Apostila Bankrisk Cpa 20 Mod 1 Econ Finan A

Programa ANBI D CPA20 - Bankr isk 2005
1
Cur so Pr epar at r i o par a o Ex ame da
CPA 20 - Cer t i f i cao ANBI D
ndi ce Ger al do Pr ogr ama de Tr ei nament o (vlido a part ir j unho/ 05)
Mdu l o Tema Par t i ci pao % no
Exame
1 Princpios Bsicos de Economia, Finanas e
Est at st ica & Cont a I nvest iment o
de 6% a 15%
2 Produt os de I nvest iment os, Derivat ivos & Ofert a
Pblica de Tt ulos e Valores Mobilirios
de 17% a 25%
3 Fundos de I nvest iment o de 15% a 20%
4 Tribut ao & rgos de Regulao, Aut o-Regulao,
Fiscalizao e Part icipant es do Mercado
de 10% a 20%
5 Compliance, Legal e t ica de 10% a 20%
6 Mensurao e Gest o de Risco e Performance de 17% a 25%

Recur sos dest e Pr ogr ama de Tr ei nament o Recur sos dest e Pr ogr ama de Tr ei nament o
Car o t r einando,
Est e o mat er ial de est udo do pr ogr ama de t r einament o que vai preparar voc para prest ar o
prximo exame de Cert ificao ANBI D CPA 20.
Eu sou seu pr ofessor vir t ual e vou apar ecer muit as vezes ao longo das apost ilas par a aj ud-lo,
chamando sua at eno par a os pont os de maior impor t ncia, suger indo discusses, fazendo
per gunt as, enfim, ut ilizando diver sos r ecur sos par a at ingir mos, j unt os, nosso obj et ivo final:
sua apr ovao no pr ximo exame de cer t ificao ANBI D.
Det et i ve
Fique de olho no seu det et ive. Ele indicar pont os que car am nos exames passados e t m
gr ande chance de car em novament e no pr ximo exame que voc est a r prest ando.
Mi ni - si mul ados
Ao t r mino de cada apost ila ser aplicado um mini-simulado par a t est ar seu conheciment o
sobr e o t ema especfico do pr ogr ama.
R
2
PARTE 1
Princpios Bsicos de Economia, Princpios Bsicos de Economia,
Finanas e Est at st ica Finanas e Est at st ica
METAS DE APRENDI ZADO
A Par t e 1 r epr esent a
de 6% a 15% do exame
Princpios Bsicos de Economia
Princpios Bsicos de Finanas
Princpios Bsicos de Est at st ica
Sist emas de Negociao, Liquidao e Cust dia
Conceit o de Benchmark e ndices de Referncia
MA1
MA2
MA3
MA4
MA5
Em caso de dvidas, envie e- mail para:
anbi d- br adesco@bankr isk. com. br
3
PARTE 1 - ndi ce

I Pr i ncpi os Bsi cos de Economi a, Fi nanas e Est at st i ca de 10% a 15%

1. Pr i ncpi os Bsi cos de Economi a
1.1. I ndicadores Econmicos ( definio) 5
1.1.1. PI B 6
1. 2 Polt ica Monet ria 7
1.2.1 Met as de I nflao 7
1.2.2. I nst rument os de Polt ica Monet ria:
8
a. Open Market
8
b. Redescont o
8

c. Depsit o Compulsrio
8
1.2.3 Copom Comit de Polt ica Monet ria
10
1.2.4. I PCA ndice de Preos ao Consumidor Amplo 11
1.2.5 I GP-M ndice Geral de Preos de Mercado 12
1.2.6 Taxa Sel i c ( Met a e Taxa Over) 13
1.2.7 Taxa DI Deposit o I nt erbancrio 13
1.2.8 TR Taxa Referencial
14
1.2.9 Relao ent re j uros e at ividade econmica
15
1.3. Polt ica Fiscal: necessidade de financiament o do set or pblico; implicaes
sobre a dvida pblica
16
1.4. Polt ica Cambial: dvida pblica indexada ao cmbio; cupom cambial;
reservas int ernacionais; regimes de t axa de cmbio. Relaes e conceit os
17
1.5. Cont as ext ernas ( conceit os) : balana comercial, t ransaes corrent es, cont a
de capit al.
18

2. Concei t os Bsi cos de Fi nanas
2.1. Taxa de j uros nominal e Taxa de j uros real: relao ent re elas e o conceit o
de indexador
21
2.2. Capit alizao simples versus capit alizao compost a: conceit o, descont o,
equivalncia e proporcionalidade
22
2. 5. Fluxo de Pagament os. Relaes e conceit os 23
2.5.1. Valor present e e t axa de descont o 25
2.5.2. Fluxo de Caixa: cupom e amort izaes 26
2.5.3. Zero Cupom 26
2.5.4. Prazo mdio e Mat urit y 26
2.5.5. Taxa i nt erna de ret orno ( TI R) 27
2.6. Cust o de Oport unidade. Conceit o 29
2.7. Taxa Livre de Risco. Conceit o 31
28. Cust o mdio ponderado de capit al 31
2.8.1. Conceit o 31
2.8.2. Alavancagem financeira: cust os de capt ao ( dvidas e/ ou capit al) 32

( Cont inua)
4
PARTE 1 - ndi ce ( cont i nuao)

3. Pr i ncpi os Bsi cos de Est at st i ca
3.1. Medidas de Posio: mdia, mediana, moda 32
3.2. Medidas de Disperso: varincia, desvio padro
33
3.3. Correlao, Covarincia e Coeficient e de Det erminao ( R
2
)
34
3.4. Dist ribuio normal: relao ent re a mdia e desvio- padro ( 1 e 2 desvios-
padro) e a probabilidade de ocorrncia dos event os
37
3. 4. 1. I nt ervalo de confiana ( conceit o) 38
4. Negoci ao, Li qui dao e Cust di a

4.1. SELI C Sist ema Especial de Liquidao e Cust dia. Conceit o e principai s
t t ulos cust odiados: LFT, LTN, NTN- C e NTN- D
43
4.2. CETI P Cent ral de Cust dia e Liquidao Financeira de Tt ulos. Conceit o e
principais t t ulos cust odiados: CDB, Swap, debnt ures e let ras hipot ecrias
45
4.3. Cmaras de Liquidao e Cust dia: defi nio de Clearing
4. 4 Cont a Corrent e I nvest iment os
50
5. Concei t o de Benchmar k e ndi ces de Ref er nci a
5.1. Renda varivel: I bovespa e I BX
51
5.2. Renda Fixa: DI , SELI C, Cmbio ( PTAX) e I GP- M 52

5
O que ?
Pr odut o I nt er no Br ut o, o conj unt o da pr oduo f i nal de bens e ser vi os
r ealizada em t er r it r io nacional i ndependent e da naci onal i dade dos agent es
econmi cos, num det er minado per odo de t empo ( por exemplo, 1 ano civil) .
Dest a forma, a produo realizada pela General Mot ors ( Mult inacional
Amer icana) no Br asi l , faz par t e do PI B Br asileir o. Por out r o lado, t oda r iqueza
ger ada pela Pet r obr s, mult inacional br asileir a, ser consider ado PI B do pas
onde est ar sendo ger ada est a r iqueza.
Gui a sobr e o PI B:
a melhor medida do desempenho econmico de uma economia. Em t er mos
mai s pr eci sos, PI B i gual a r enda t ot al de t odas as pessoas na economi a ou a
despesa t ot al da economia na pr oduo de bens e ser vios.
Algumas regras para clculo do PI B:
O valor dos bens int er medir ios no comput ado no clculo do PIB, vist o que
est includo dent r o do valor dos bens finais.
Com o obj et ivo de comput ar o valor dos bens e ser vios f inais, soma-se o val or
adi ci onado em cada et apa de pr oduo.
Tome por exemplo a fabr icao de um car r o: em r elao mont adora de
veculos ser consider ado apenas o que ela adicionou par a sua f a bricao, caso
cont r r io o ao, por exemplo, ser ia consider ado duas vezes par a ef eit o de PI B.
Economi a i nf or mal : o PI B ex cl ui os valor es das mer cador ias pr oduzidas e
vendidas nest a economia. Exemplo: empr ego domst ico sem car t eir a, comrcio
de dr ogas, et c.
PI B Nomi nal: o val or dos bens e ser vi os medi dos a pr eos cor r ent es de
mer cado.
PI B Real : o val or dos bens ser vi os medi dos a pr eos const ant es. Faa uma
analogia com seu salr io : Seu salr io anual nominal ser a soma al gbr i ca dos
12 meses do ano. Suponha R$ 1. 000, 00 x 12 = R$ 12. 000, 00.
Todavia est e valor f inal de R$ 12. 000, 00 no o valor Real de seus
r endiment os se levar mos em cont a a inf lao.
I magine agor a que a inflao mdia no ano foi de 5%. Logo seu salrio real ser
:
R$ 12. 000, 00 menos 5% = R$ 11. 400, 00
O mesmo ocor r er quant o quiser mos saber o PI B r eal. Devemos def lacionar
( descont ar a inflao) do per odo que est ar sendo analisado.
Def l at or do PI B: o ndice de pr eos of icial ut ilizado par a se descont ar a
inflao do PI B nominal ( Exemplo : Dlar, I GP-M, I PCA, et c.)
1. Pr i ncpi os Bsi cos de Economi a
MA1
1 . 1 . I n di cador es Econ mi cos
1. 1. 1. PI B - Pr odu t o I n t er n o Br u t o
PI B Pr odut o I nt er no Br ut o
Pr oduo t ot al de bens e ser vios de um pas dur ant e o ano, independent e da
naci onal i dade dos agent es.
Conceit o de Valor Agr egado.
Seu clculo pode ser feit o por t r s t icas difer ent es: pr oduo, r enda, e dispndio.
valor izado a pr eos de mer cado.
6

Component es do PI B
Consumo( C )
I nvest iment o ( I )
Despesa do Gover no ( G)
Export aes Lquidas ( NX)
PI B = C + I + G + NX
Consumo: r ef er e-se a t odos os bens e ser vios compr ados pelas f amlias e
di vi de-se em t r s subcat egor ias: bens no-dur veis, bens dur veis e ser vios.
I nvest i ment o: consist e nos bens adquir idos par a uso f ut ur o. Essa cat egor ia
di vi de-se em duas subcat egor ias: invest iment o fixo das empr esas ( for mao br ut a
de capit al fixo) e var iao de est oques.
Despesa do Gover no: so os bens ou ser vi os adqui r i dos pel os gover no f eder al ,
est adual ou municipal.
Ex por t aes Lqui das: na ver dade a di f er ena ent r e expor t aes e
impor t aes.
Par a qu e ser v e o PI B?
A evol uo do PI B a medi da que si nal i za o cr esci ment o ou no da economia. Em f ase de
cr esciment o o consumo aument a; na r ecesso o consumo diminui.
Component es
do PI B
7
1 . 2 Polt i ca Monet r i a
1. 2. 1 Met as de I nf l a o
A pr incipal car act erst ica desse regime o compr omisso do Banco Cent r al em t er
como obj et ivo priorit rio a manut eno da t axa de inflao em t or no de det er minado
nvel.
O t er mo priorit rio ext r emament e r elevant e nesse cont ext o, pois implica que o
Banco Cent r al no per seguir out r as met as, como manut eno da t axa de cmbio em
det erminado nvel ou gar ant ir o cr esciment o econmico.
O Banco Cent r al t em por obj et ivo mant er a inflao em um pat amar preest abelecido.
Par a t ant o necessr io:
a) que exist a um mecanismo de t r ansmisso ( depsit o compulsr io bancrio, venda
de t t ulos pblicos, et c. ) que per mit a que a polt ica monet r ia influencie a inflao;
b) que o Banco Cent r al conhea o mecanismo de t r ansmisso, acima descr i t o, e
disponha de inst r ument os necessr ios.
clar o que o obj et ivo f inal de qualquer polt ica econmica num sent i do mai s ampl o
mel hor ar o bem-est ar da populao que, necessar iament e, r equer cr esciment o da
economia. No h cont radio, ent ret ant o, em dizer que o Banco Cent r al no deve
se compr omet er com t axas de cr esciment o.
O desaf io essencial das polt icas de est abilizao evit ar o processo inflacionr io, ou
sej a, essa alt a gener alizada e per sist ent e de pr eos que af et a o pr pr io
f uncionament o da economia, pois t or na ainda mais incer t os os r esult ados das
at ividades pr odut ivas e das oper aes f inanceir as.
Par t i cul ar i dades do Regi me de Met as de I nf l ao no Br asi l
No Br asil, a met a par a a inflao foi definida em t er mos da var iao do ndice de
Preos ao Consumidor Amplo ( I PCA) , calculado pelo I BGE. O I PCA, como o nome
indica um ndice de pr eos ao consumidor , em oposio a out r os ndices, como de
at acado ou gerais.
A escolha de um ndice ao consumidor fr eqent e na maior ia dos r egimes de met as
par a a inf lao e a pr incipal j ust if icat iva par a a sua escolha o f at o da inf lao ao
consumidor ser a mais adequada par a, dada uma evoluo de salr ios nominais,
avaliar o poder aquisit ivo da populao.
Dent r e os ndices ao consumidor , o I PCA foi escolhido por ser , poca da
implant ao do r egime de met as, dent r e os dois ndices com cobert ur a nacional que
inclui em sua amost r a, domiclios com r enda ent r e 1 e 40 salr ios mnimos.
No nosso sist ema, o Banco Cent r al dispe de aut onomia oper acional, ist o , ele t em
liber dade par a f ixar a t axa SELI C e ut ilizar out r os inst r ument os de polt ica monet r ia
como lhe convier para at ingir a met a. A definio da met a, ent re t ant o, no deciso
do Banco Cent r al, mas do Conselho Monet r io Nacional.
Pr ogr ama de Met as de I nf l ao
A definio das met as inflacionr ias de compet ncia do Conselho Monet r io
Nacional;
Cabe ao Banco Cent r al do Br asil pr ocur ar cumpr i-l as;
O I PCA o ndice escolhido pelo gover no par a medir a met a of icial de inf lao.
A avaliao do Banco Cent r al feit a ao final de cada ano. Considera -se que a met a
foi at ingida caso a inflao obser vada ao f inal do ano se sit ue dent r o do int er valo de
t olerncia previament e est abelecido.
Caso no consiga cumpr ir a met a, o Pr esident e do Banco Cent r al deve escr ever uma
cart a abert a j ust ificando os mot ivos que levaram a isso, quais a s medidas de polt ica
monet r ia ser o t omadas e em quant o t empo se esper a que a inf lao r et or ne
met a.
ndi ce de I nf l ao
Todo ndi ce de
inflao most r a o
compor t ament o mdi o
dos pre os nos vrios
set or es da economi a.
8
1 . 2 . 2 I n st r u men t os de Polt i ca Mon et r i a
A Polt i ca Monetria represent a a at uao das aut oridades monetr ias por meio de
inst r ument os de ef eit o dir et o ou induzido, com o pr opsi t o de cont r ol ar a l i qui dez
global do sist ema econmico.
Os pr incipais inst r ument os de Polt ica Monetr ia ut ilizados pelo gover no so:
Open Mar ket
Redescont o
Depsit o Compuls rio
Open Mar k et
O mer cado aber t o funciona com base numa r ede nacional de negociador es de t t ulos
feder ais. Semanalment e, o Tesour o Nacional emit e t t ulos, cuj o mont ant e, leiloado
pelo Banco Cent ral do Brasil s i nst i t uies financeiras part icipant es do sist ema
financeiro nacional.
O mer cado aber t o per mit e ao Banco Cent r al:
a) adequar cont inuament e o volume dos meios de pagament o s necessidades da
economia, at uando no cur t o pr azo com t t ul os de ef ei t o quase-moeda;
b) Regular a t axa de j ur os pr at icada pelos agent es econmicos.
Redescont o
uma concesso de assist ncia financeira do Banco Cent ral do Brasi l a i nst i t uies
do Sist ema Financeir o Nacional na f or ma de emprst imos de liquidez dest inados a
at ender event uais pr oblemas de liquidez, de nat ur eza cir cunst anci al e de cur t o pr azo.
O mer cado int er bancrio pode realizar opera es para suprir suas necessidades
nor mai s at r avs do CDI Cer t if icado de Depsi t o Bancr io. A ut ilizao do
r edescont o da aut or idade monetr ia se r est r inge aos casos mais gr aves ou a valor es
que o si st ema no pode aut o-financiar.
O r edescont o t em um cart er punit ivo j que oper a com t axa de j ur os mais alt as que
as pr at icadas pelo mer cado.
Os ef eit os do r edescont o se f azem sent ir no mdio pr azo j que os bancos que est o
ut ilizando essa assist ncia financeir a pr ocur am r efor mular suas posies em busca
do equi l br i o na l i qui dez.
Depsi t o Compul sr i o
Trat a -se de um r ecolhiment o f eit o pela r ede bancr ia de det er minado per cent ual
sobre seus depsi t os vi st a e/ ou a pr azo, de acor do com a polt ica est abelecida pelo
Banco Cent ral do Brasil.
O r ecolhiment o f ei t o em moeda ou em t t ulos federais da dvida pbl i ca.
A polt ica de reservas compuls r ias afet a indist int ament e t odos os bancos e r eflet e
dir et ament e na quant idade de dinheir o que cada banco pode ofer t a r ao mer cado via
opera es de crdit o. consider ado um inst r ument o de polt i ca monetr i a de l ongo
pr azo.

Ef ei t o no
mer cado
I nst r ument o Fi nal i dade
Curt o prazo Open Mar ket Cont role dir io da liquidez do sist ema financeiro
Mdio pr azo Redescont o Emprst imos de liquidez
Longo pr azo Reserva Compulsria Cont er a expanso do crdit o

9
Uma Pol t i ca Monet r i a Rest r i t i va
Engloba um conj unt o de medidas que t endem a r eduzir o cr escimento da quant idade
de moeda e a encar ecer os empr st imos bancr io, t endo como pr incipais
I nst r ument os:
Recolhiment o compulsrio: Esse inst r ument o at ivo, pois at ua dir et ament e sobr e o
nvel de r eser vas bancr ias. Quando o gover no eleva o per cent ual exigido de r eser va
compulsr ia ele r eduz o efeit o mult iplicador e, conseqent ement e , a l i qui dez da
economia.
Assist ncia financeira de liquidez: o Banco Cent r al empr est a dinheir o aos
bancos comer ciais sob det er minado pr azo e t axa de pagament o. Quando
esse pr azo r eduzido e a t axa de j ur os do empr st imo aument ada, a t axa de j ur os
da pr pr ia economia aument a, causando uma diminuio na liquidez.
Venda de t t ulos pblicos: quando o Banco Cent r al vende t t ulos pblicos ele r et ir a
moeda da economia que t r ocada pelos t t ulos. Dest a f or ma h uma cont rao dos
meios de pagament o e da liquidez da economia.
Uma pol t i ca Monet r i a Ex pansi va
formada por medidas que t endem a acelerar a quant idade de moeda e a bar at ear
os empr st imos ( baixar as t axas de j ur os) . I ncidir posit ivamente sobr e a demanda
agr egada e t em como pr incipais inst r ument os:
Diminuio do recolhiment o compulsrio: o Banco Cent r al diminui os valor es que
t oma em cust dia dos bancos comer ciais possibilit ando um aument o do efeit o
mult iplicador e da liquidez da economia como um t odo.
Assist ncia financeira de liquidez: o Banco Cent r al, ao empr est ar dinheir o aos
bancos comer ciais, aument a o pr azo do pagament o e diminui a t axa de j ur os. Essas
medidas aj udam a diminuir a t axa de j ur os da economia, e a aument ar a liquidez.
Compra de t t ulos pblicos: quando o Banco Cent r al compr a t t ulos pblicos h uma
expanso dos meios de pagament o que a moeda dada em t r oca dos t t ulos. Com
isso, ocor r e uma r eduo na t axa de j ur os e um aument o da liquid ez.
O que ns vamos ver ificar agor a que, dependendo da polt ica adot ada pelo gover no, o
inst r ument o pode ger ar ofer t a ou escassez de liquidez na economia.
Vamos ent o apr ender o impact o desses inst r ument os no mer cado. Acompanhe.

Pol t i ca Monet r i a Rest r i t i v a Ef ei t o na Tax a
de Jur os
Open Mar ket

BACEN ven d e t t ulos pblicos - ret ira dinheiro -
cont rao dos meios de pagament o e da liquidez
da economia
Redescont o Prazo reduzido e t axa de j uros do emprst imo
el evada - causa reduo na liquidez do sist ema.
Compul sr i o O governo eleva o percent ual exigido de reserva
compulsria - reduz o efeit o mult iplicador e,
conseqent ement e, a liquidez da economia.

Pol t i ca Monet r i a Ex pansi va Ef ei t o na Tax a
de Jur os
Open Mar ket

BACEN compr a t t ulos pblicos - coloca dinheiro -
expanso dos meios de pagament o e da liquidez
da economia
Redescont o Prazo ampliado e t axa de j uros do emprst imo
reduzida efeit o posit ivo na liquidez do sist ema.
Compul sr i o O governo r eduz o percent ual exigido de reserva
compulsria - aument a o efeit o mult iplicador e,
conseqent ement e, a liquidez da economia.

10
COPOM
Est abelece as dir et r izes da
Polt ica Monet r ia e define
a t axa de j ur os bsica da
economi a.
Tax a SELI C
Uma das f unes do
COPOM det er minar a
met a da t axa SELI C que
mede a t axa mdia dos
f inanciament os dir ios
r ealizados no mer cado
int er financeir o com last r o
em t t ulos pblicos
f eder ai s.
COPOM Comi t de Pol t i ca Monet r i a
Compost o pela Dir et or ia Colegiada do Banco Cent r al do Br asil;
Def ine a met a da t axa SELI C e seu event ual vis;
Est abelece as dir et r izes da Polt ica Monet r ia.
1. 2. 3 COPOM Comi t de Pol t i ca Mon et r i a
O COPOM foi inst it udo em 20 de j unho de 1996, com o obj et ivo de est abelecer
as di r et r i zes da polt ica monet r ia e definir a t axa de j ur os.
A criao do Comit buscou pr opor cionar maior t r anspar ncia e r it ual adequado
ao processo decisr io. At ualment e, uma vast a gama de aut or idades monetrias
em t odo o mundo adot a uma prt ica semelhant e, facilit ando o processo
decisrio, a t ransparncia e a comunica o com o pblico em ger al.
Desde 1996, o Regulament o do COPOM sof r eu uma srie de alt era es no que
se r ef er e ao seu obj et ivo, per iodicidade das r eunies, composio, e at r i buies
e compet ncias de seus int egrant es. Essas alt era es visar am no apenas
aper f eioar o pr ocesso decisr io no mbit o do Comit , como t ambm reflet iram
as mudanas de r egime monetr i o.
Formalment e, os obj et i v os do COPOM so:
Est abelecer dir et r izes de polt i ca monetria,
Definir a met a da t axa SELI C e seu event ual vis,
Anal i sar o Rel atrio de I nfla o.
A t axa de j ur os fixada na r eunio do COPOM a met a par a a t axa SELI C ( t axa
mdi a dos f i nanci ament os dirios, com last ro em t t ulos federais, apurados no
Sist ema Especial de Liquidao e Custdia) , a qual vigor a por t odo o perodo
ent r e r eunies or dinrias do Comit .
Se for o caso, o COPOM t ambm pode definir o vis, que a pr er r ogat iva dada
ao Pr esident e do Banco Cent r al par a alt er ar a met a par a a t axa SELI C a
qualquer moment o ent r e as r eunies or dinr ias.
O Copom compost o pelos membr os da Dir et or ia Colegiada do Banco Cent r al
do Brasil:
o pr esident e, que t em o vot o de qualidade;
e os di r et or es de:
Polt ica Monet r ia,
Polt ica Econmica,
Est udos Especiais,
Assunt os I nt er nacionais,
Nor mas e Or ganizao do Sist ema Financeir o,
Fiscalizao, Liquidaes e Desest at izao, e
Administ r ao.
Tambm par t icipam do pr imeir o dia da r eunio os chefes de Depar tament os do
Banco Cent r al.
11
1 . 2 . 4 - I PCA ndi ce Naci onal de Pr e os ao Con su mi dor Ampl o
Qual sua f i nal i dade?
O I PCA um ndi ce ut ilizado pelo Banco Cent r al do Br asil par a o acompanhament o
dos obj et ivos est abelecidos no sist ema de met as de infla o, adot ado a par t ir de
j ulho de 1999, par a o balizament o da polt i ca monetr i a.
Pbl i co Al vo de Anl i se
A populao-obj et ivo do I PCA r efer ent e a famlias com r endiment o mensais de 1 a
40 salr ios mni mos.
Abr angnci a Geogr f i ca
As r egies met r opolit anas do Rio de Janeir o, Por t o Alegr e, Belo Horizont e, Recife,
So Paul o, Br aslia, Belm, Fort aleza, Salvador, Curit iba e Goinia.
Quem cal cul a?
calculado pelo I nst it ut o Br asileir o de Geogr af ia e Est atst ica ( I BGE) , criado em
1980.
Var i vei s i nvest i gadas
Os pr eos obt idos so os ef et ivament e cobr ados ao consumidor , par a pagament o
vist a. A Pesquisa realizada em est abeleciment os comerciais, prest adores de
servios, domicl i os e concessi onrias de servios pbl i cos.
Met odol ogi a
Os ndices so calculados par a cada r egio, at r avs do clculo da mdia ar it mt ica
simples de pre os do pr odut o que, compar adas em dois meses consecut ivos,
r esult am no r elat ivo das mdias. A varivel de pondera o do I PCA o rendiment o
t ot al urbano ( Pesquisa Nacional por Amost ra de Domicl i os - PNAD/ 96) .
Per i odi ci dade
Mensal , o perodo de colet a do I PCA est ende-se, em ger al, do dia 01 a 30 do ms
de referncia.
Di vul gao
Apr oximadament e 8 ( oit o) dias t ei s aps o tr mino da colet a.
Composi o
A ponderao das despesas das pessoas par a se ver ificar a var ia o dos cust os foi
def i ni da do segui nt e modo:
O I PCA o ndice
ut i l i zado pel o
COPOM par a o
acompanhament o
dos obj et ivos
est abelecidos no
si st ema de met as de
inflao.
Ver emos ist o em um
capt ul o especfico
mais fr ent e.
Al i ment ao
25%
Despesas
pessoai s
16%
Vest ur io
12%
Habit ao
11%
Sade e
cui dados
pessoai s
9%
Ar t igos de
r esi dnci a
8%
Tr anspor t es e
comuni cao
19%
12
1 . 2 . 5 - I GP- M ndi ce Ger al de Pr e os de Mer cado
Qual sua f i nal i dade?
o ndice mais ut ilizado para a correo de cont r at os de aluguel e como
indexador de algumas t ar if as como ener gia elt r ica.
Pbl i co Al vo da Anl i se
I ndicador com ampla cober t ur a que, alm de reflet ir a evoluo de pre os de
at ividades produt ivas, t ambm represent am o moviment o das opera es de
comer cializao no at acado, no var ej o e na const r u o civil.
Composi o
compost o pela mdia ponder ada do I PA ( 60%) , I PC ( 30%) e I NCC ( 10%) .
( vej a ilust ra o no final dest a p gi na)
Quem cal cul a?
I br e - I nst it ut o Br asileir o de Economia da FGV - Fundao Get ulio Var gas
Met odol ogi a
Os pesos convencionados, r epr esent am a impor t ncia r elat iva de cada um
desses ndices no cmput o da despesa int er na br ut a.
Per i odi ci dade
Do dia 21 do ms ant er ior ao dia 20 do ms de r efer ncia.
Di vul gao
Divulgado no lt imo dia t il do ms de r ef er ncia.
I PC ndi ce de Pr eos
ao Consumi dor
Medir o moviment o
mdi o de pr eos,
mensal, de det er minado
conj unt o de bens e
ser vios no mer cado
varej ist a, de abrangncia
Nacional, com pesquisa
de pr eos r ealizada nos
pr incipais cent r os
consumi dor es do pas:
Belm, Belo Horizont e,
Br aslia, Cur it iba,
Florianpolis, Fort aleza,
Goinia, Port o Alegre,
Recife, Rio de Janeiro,
Sal vador e So Paul o,
pesquisando famlias com
r enda de 1 a 33 sal r i os
mni mos.
I NCC ndi ce Naci onal
de Cust o da Const r uo
Mede o r it mo evolut ivo dos
pr eos dos mat er iais de
const r uo, ser vios e mo-
de-obr a, r elat ivos a
const ruo civil. Sua
abr angncia Nacional,
com pesquisa de pr eos
realizada em doze capit ais:
Belm, Belo Horizont e,
Br aslia, Cur it iba,
Florianpolis, Fort aleza,
Goinia, Port o Alegre,
Recife, Rio de Janeiro,
Sal vador e So Paul o.
I PA - ndi ce de Pr eos
por At acado
Mede o moviment o mdi o
no at acado de pre os em
t odas as capi t ai s
brasileiras.
IPA
60%
IPC
30%
INCC
10%
O I GP-M cor r ige a NTN-C Not a Tesour o Nacional sr ie C
benchmark dos Fundos I GP-M e alguns Fundos Mult i-ndice
Compost o por I PA ( 60%) , I PC ( 30%) e I NCC ( 10%)
Calculado e divulgado pela FGV Fundao Get lio Var gas
13
1.2.6 Tax a SELI C
Tax a SELI C Met a
O Comit de Polt ica Monet r ia ( Copom) est abelece a met a par a a t axa Selic,
t omando como base a pr evi so de i nf l ao aj ust ada par a o exer cci o. E t em a
prerrogat iva de fixar um vis de t axa de j uros ( de elevao ou de r eduo) , que
aut or iza o pr esident e do BC a alt er ar a met a par a a Selic na dir eo do vis,
sempr e que alguma mudana significat iva na conj unt ur a econmica f or esper ada.
Tax a SELI C Ov er
Tambm conhecida como t axa overnight do Sist ema Especial de Liquidao e
Cust dia ( SELI C) , expressa na forma anual, base 252 dias t eis, a t axa mdi a
ponder ada pelo volume das oper aes de financiament o por um dia, last r eadas
em t t ulos pblicos f eder ais e r eal i zadas no sist ema SELI C.
1. 2. 7 Tax a DI Depsi t o I nt er f i nancei r o
Taxa mdia ponder ada das oper aes r ealizadas ent r e inst it uies financeir as
pelo pr azo de um dia, com last r o em emisso do CDI Cert ificado de Depsit o
I nt er financeir o, que um t t ul o pr i vado.
Ant es do SPB essas operaes er am liquidadas via sist ema de compensao de
t t ul os e document os e seu val or oper ado s af et ar ia a cont a de r eser va
bancria em D+ 1.
Aps a implement a o do SPB Sist ema de Pagament os Br asileir o, essas
opera es so liquidadas em r eser va at r avs da CETI P, que o rgo
responsvel por apur ar e divulgar essa t axa diar iament e.
So exclu das da mdia apur ada event uais oper a es que t enham sido
r ealizadas ent r e inst it uies do mesmo gr upo.
A par t ir de 01/ 01/ 1998 a t axa divulgada em % ao ano, consider ando ano base
de 252 di as t ei s.
Taxa Selic Over - Taxa mdia das oper aes r ealizadas ent r e 2 inst it uies financeir as, pr azo
de 1 dia, com last r o em t t ulos pblicos f eder ais;
COPOM divulga per iodicament e a met a da t axa SELI C a ser pr at icada pel o mer cado;
Cor r i ge a LFT Let r a Financeir a do Tesour o;
Calculada e divulgada diar iament e pela SELI C Ser vio Especial de Liquidao e Cust dia.
14
1. 2. 8 TR Tax a Ref er en ci al de Ju r os
Foi cr iada com a int eno de ser uma t axa bsica que dar ia r ef er ncia par a o
mer cado a r espeit o de quais dever iam ser os j ur os pr at icados naquele ms.
O seu clculo se baseia em uma mdia mensal ponder ada da t axa pr efixada dos
CDB de 30 inst it uies financeiras, excluindo-se sempr e as duas de mai or e menor
t axa.
Par a cada dia do ms - dia de r efer ncia, o Banco Cent r al deve calcular e divulgar a
TBF - Taxa Bsica Financeir a, par a o perodo de um ms, com inci o no prpr io dia
de r efer ncia e t rmino no dia correspondent e ao dia de referncia no ms
seguint e.
Par a cada TBF obt ida, deve ser calculada a cor r espondent e TR, pela aplicao de um
redut or " R" . A t axa calculada considera o nmer o de di as t eis do perodo de
referncia em rela o ao ano de 252 t eis. At ualment e, o clculo da TR t em como
base o seguint e:
TR = 100 X { [ ( 1 + TBF / 100 ) / R ] - 1 }
R = ( a + b X TBF / 100 )
O val or de a 1, 005 e o valor de b det er minado de acor do com uma t abela
especfica em funo da met a est abelecida par a a t axa SELI C, em t er mos
per cent uais ao ano, pelo BC.
Est e mt odo de clculo t em o obj et ivo de reduzir a inst abilidade da TR pela variao
dos di as t eis do ms e t or nar t r anspar ent e seu clculo, minimizando as flut uaes
na remunerao ent r e a cader net a de poupana e os depsit os a prazo ( CDB/ RDB) .
TR Tax a Ref er enci al
Seu clculo deriva da TBF Taxa Bsica Financeir a, que a t axa mdia paga pelos 30
maior es bancos na capt ao de r ecur sos at r avs de CDBs;
calculada e divulgada diar iament e pelo Banco Cent r al do Br asil;
ut ilizada para corrigir os depsit os em Poupana ant es do cr di t o dos j ur os de 0, 5% ao
ms.
Tax a CDI CETI P
Taxa mdia das oper aes r ealizadas ent r e 2 inst it uies f inanceir as, pr azo de 1 dia,
last r o em t t ulos pr ivados;
Ut ilizada par a cor r igir oper aes de t axas ps-f ixadas, como CDBs, por exemplo;
Benchmark dos Fundos Renda Fixa DI ;
Cor r ige os CDBs de t axa ps-f ixada;
Calculada e divulgada diar iament e pela CETI P Cent r al de Cust dia e Liquidao.
15
1.2.9 Rel ao ent r e j ur os e at i vi dade econmi ca
A polt ica monet ria obj et iva primordialment e a expanso econmica, o pl eno
empr ego, o cont r ole da inflao e o equilbr io da balana de pagament os.
A t axa de j ur os bsica da economia def inida pelo Banco Cent r al do Brasil
at r avs de decises do Comit de Polt ica Monet r ia COPOM. A par t ir da
t axa bsica def inida a est r ut ur a de j ur os da economia em t er mos de pr azo e
dos t omador es de cr dit o empr esas e i ndi vduos.
Essa t axa de j ur os bsica, por t ant o, est abelece o cust o que ir financiar o
set or produt ivo, det erminando um maior ou menor desenvolviment o
econmico em f uno de seu nvel.
Taxa de Jur os menor es desest imulam o invest iment o especulat ivo, favorecem
o desenvolviment o econmico, aument am ger ao de empr ego, incr ement a o
poder de compr a da popul ao.
Taxa de j ur os muit o elevada, por sua vez, est imula o invest imento
especulat ivo, inibe o desenvolviment o econmico e compr omet e a ofert a de
empr ego.

I nst r ument os de
Pol t i ca
Met as
Oper aci onai s
Met as
I nt er medi r i as
Met as Fi nai s
de Pol t i ca
Recol hi ment os
Compu l sr i os
Redescont o de
Li qui dez
Oper aes de
Mer cado Aber t o
Taxa de j uros
de curt o prazo

Reservas
agregadas
Taxa de Juros de
longo prazo

Agregados
monet rios
I nflao
Nvel de At ividade Econmica
Taxa de Desemprego
Est abilidade do Sist ema
Financeiro

16
1.3 - Pol t i ca Fi scal
Polt ica Fiscal a administ ra o e adequao das receit as ( t ribut os) e dos
gast os do gover no par a r egular a at ividade econmica. Ela usada para
neut r alizar as t endncias r ecesso e inflao.
Pol t i ca Fi scal ex pansi v a
usada quando h uma insuficincia de demanda agr egada em r elao
pr oduo de pl eno - emprego. I st o acarret aria o chamado " hiat o deflacionrio ,
onde est oques excessivos se f or mar iam, levando empr esas a r eduzir a
pr oduo e seus quadr os de f unci onrios, aument ando o desemprego. As
medidas nesse caso ser iam:
Aument o dos gast os pblicos;
Diminuio da car ga t r ibutr ia, est imulando despesas de consumo e
invest iment os;
Est mulos s export a es, elevando a demanda ext er na dos pr odut os;
Tar if as e bar r eir as s import a es, benef iciando a pr oduo nacional.
Pol t i ca Fi scal r est r i t i v a
usada quando a demanda agr egada super a a capacidade pr odut iva da
economia, no chamado " hiat o inflacionr io" , onde os est oques desapar ecem e
os pr eos sobem. As medidas ser iam:
Diminuio dos gast os pblicos;
Elevao da car ga t r ibutr ia sobr e os bens de consumo, desencor aj ando
esses gast os;
Elevao das import aes, por meio da reduo de t ar ifas e bar r eir as.
Fi nanci ament o do Set or P bl i co x Dvi da Pbl i ca
Quando o gover no gast a mais do que ar r ecada, pr ovocando um dficit , ele
deve lanar t t ulos da dvida pblica, vend-los no mer cado e com o dinheir o
ar r ecadado fechar a difer ena.
Par a convencer o pblico a comprar um t t ulo de d vida, o emissor ( o gover no)
paga j ur os e assume a obr igao de devolver o dinheir o empr est ado na dat a
do venciment o. Se nesse moment o o governo ainda no t iver um fluxo posi t i vo
de r ecur sos via ar r ecadao de impost os, por exemplo, t er de apelar out r a
vez par a a emi sso de mai s t t ulos, pois apr esent ar novament e um dficit em
suas cont as.
O nvel da t axa de j ur os exigida pelo mer cado e o pr azo do vencimento dos
t t ul os emi t i dos depender da credibilidade do governo j unt o ao pblico
invest idor:
Se o n vel de confiana est elevado, a t axa de j ur os cai e o pr azo dos t t ulos
se al onga;
Se o n vel de confiana est bai xo, a t axa de j ur os sobe e o pr azo dos t t ulos
f icam mais cur t os.
int er essant e not ar que as despesas dos j ur os so t o r elevant es que as
informaes sobr e o d ficit pblico apar ecem em dois conceit os:
O dficit primr io que no inclui as despesas com j ur os;
O df icit oper acional ou nominal que consider a as despesas com j ur os.
A concl uso que a exist ncia de dficit s sucessivos leva ao aument o da d vida
int er na. Os j ur os que ela implica podem ser o fat or decisivo para um novo
dficit , uma dvida maior ainda e assim por diant e.
Recei t as
Tribut os
Taxas
Cont ribuies Sociais
Despesas
Pagament o de Pessoal
Cust eio
Jur os
I nvest iment os
Df i ci t cober t o por
colocao de t t ulos de
dvida pblica.
17
Nosso pr ximo assunt o Polt ica Cambial.
Numa economia aber t a ao ext er ior , um novo at ivo monet r io ent r e em cena no mer cado: a
moeda est rangeira. A incorporao das t ransaes com moeda est ra ngeir a na anlise do
mer cado monet r i o al t er a o seu f unci onament o e o i mpact o na pol t ica monet ria.
O pont o de par t ida par a examinar a r elao ent r e a moeda domst ica e a est r angeir a deve
ser o mer cado de cmbi o , que o l ocal onde est es doi s at i vos so t r ocados.
As oper aes ali r ealizadas r eflet em a ofer t a e a demanda de cada uma das moedas. O pr eo
da mer cador ia nele negociada a t ax a de cmbi o.
Vamos conhecer um pouco mais sobr e esse mer cado. Acompanhe.
1.4 - Pol t i ca Cambi al
1 . 4 . 1 Regi me Cambi al
Vamos primeiro revisar os t rs regimes cambiais que t ivemos rece nt ement e :
Regi me de Cmbi o Fi x o
A f ixao da t axa de cmbio r esponsabilidade das aut or idades monet rias - e no do mer cado;
O Banco Cent r al pr ecisa dispor de r eser vas int er nacionais par a int er vir no mer cado de cmbio e com isso
gar ant ir a manut eno da par idade f ixa.
Ela visa pr incipalment e o cont r ole de pr eos e inflao, bar at eando a ent r ada de pr odut os impor t ador
par a f azer concor r ncia aos nacionais ou at mesmo supr ir demandas event uai s.
Regi me de Cmbi o Fl ut uant e
A t axa de cmbio det er minada, exclusivament e, at r avs da operao das f or as de mer cado.
Est e r egime visa basicament e o equilbr io das cont as ext er nas, onde o mercado, baseado nas necessidade
ou excesso de divisas do pas, quem det er mina o nvel adequado da t axa de cmbi o.
Conhecido por t r azer um nvel maior de volat ilidade t axa de cmbio ut ilizada nas t ransaes
int er nacionais.
Regi me de Fl ut uao Suj a
No Memorando de Polt ica Econmica enviado ao Fundo Monet r io I nt er nacional em 1999 o Banco Cent r a l
j ust ifica event uais int ervenes no mercado para mant er o cmbio pr ximo a um nvel consider ado de
equilbrio.
O est abeleciment o, em j ulho de 1999, da polt ica de met as inflacionrias, j unt ament e com a avaliao,
pelo Banco Cent ral, de que variaes na t axa de cmbio const it uem um fat or import ant e na det erminao
da inflao esper ada, ampliou o leque de j ust ificat ivas par a int er venes no mer cado de cmbio, a par t ir
de det er minadas cot aes, no explicit adas pelo gover no.
Dessa forma, pode-se considerar a polt ica cambial brasileira inst aurada em 1999 s it uando-se ent r e um
Regime de Flut uao suj a e um Regime de Cmbio Flut uant e.
Dvi da Pbl i ca I ndex ada ao Cmbi o
Como sabemos, o gover no ut iliza a emisso de t t ulos f eder ais par a capt ar r ecur sos visando fechar seu
or ament o. Dessa f or ma, ele emit e t t ulos de dvida e vende esses t t ulos no mer cado par a capt ar os
r ecur sos financeir os que necessit a.
Par a sat isf azer a necessidade de hedge cambial demandada pelo mer cado, o gover no emit e t t ulos de
dvida cor r igidas pela var iao da t axa de cmbio do r eal ( R$) frent e ao dlar nort e -americano a NTN-D
Not a do Tesour o Nacional sr ie D.
Ent o, par t e da dvida int er na do gover no, r epr esent ada por t odas as obr igaes de dvida em Reais ( R$) ,
cor r igida pela var iao cambial. Maior ou menor quant idade desse t ipo de oper ao na composio da
dvida int er na r eflet e o nvel de confiana do pblico no gover no, demonst r ando maior ou menor busca por
operaes de hedge cambial.
18
1.4.2 Cupom Cambi al
Como a r ent abilidade esper ada de um t t ulo deve r ef let ir a t axa bsica de j ur os da
economia - que podemos denominar como sendo o cust o do dinheir o haver um
component e no pr eo desse t t ulo que, em conj unt o com o ndice de cor r eo
cambial, alcance um f luxo equivalent e ao do cust o do dinheir o.
Esse component e adicional ao ndice de cor r eo det er minado por uma t axa de
j ur os e denomi nado de CUPOM.
O mer cado define essa t axa de j ur os ( cupom cambial) em funo da expect at iva da
var iao da t axa de cmbio par a que, no conj unt o, obt enha um r etor no esper ado
equivalent e ao cust o do dinheir o.
Esper ada Cambial Var i ao
( Sel i c) Dinheiro do Cust o
Cupom
Cust o do
Dinheiro
( t axa SELI C)
=
Var iao
Cambial
Esper ada
Cupom
Cambial
Tax a de cmbi o: r el aes de causa e ef ei t o
A var iao cambial causa ou ef eit o da inf lao? Quais as r elaes ent r e a var i ao no
valor da moeda est r angeir a f r ent e moeda nacional e a var iao nos preos do pas?
A t axa de cmbio r ef let e uma r ede de r elaes de causa e ef eit o por vezes difcil de
or denar .
Quando a t axa de cmbio sofr e uma desvalor izao ( ou sej a, a moeda est r angeir a f ica
mais car a) , t odos os pr odut os impor t ados ficam mais car os em r eais. uma pr esso de
cust os que, t r ansf er ida aos pr eos dos bens e ser vios que usam esses insumos
impor t ados, causa inflao.
Por out r o lado, se o obj et ivo da polt ica econmica pr eser var a est abilidade da t axa
r eal de cmbio, qualquer elevao da inflao pode ger ar uma depreciao nominal da
t axa cambial.
Sendo assim, no cur t o pr azo, var iaes da t axa de cmbio por qualquer razo, t endem
a ser vist as como a causa da inflao. No longo pr azo, ent r et anto, o nvel da inflao -
det er minada aqui pela qualidade das polt icas monet r ia e f iscal - t orna-se o f at or
det er minant e da t axa de cmbio, ou o pr eo do dlar , uma vez que a t axa de cmbi o
r eal ( ou efet iva) cost uma apr esent ar uma t endncia est abilidade ao l ongo do t empo.
Reser vas I nt er naci onai s
Quando um pas no consegue cobrir o dficit em t ransaes corre nt es do Balano de
Pagament os com a ent r ada de capit ais ( empr st imos e financiamentos, invest iment os
dir et os, et c. ) , ele ger alment e r ecor r e s suas r eser vas par a r ealizar esse equilbr io.
A per gunt a nat ur al saber de onde vm t ais r eser vas.
Normalment e, elas t m origem em supervit s do Balano de Pagament os obt idos em
anos ant er ior es. Esse saldo posit ivo canalizado par a um piscino denomi nado
r eser vas . como se uma gr ande bar r agem fosse r ecebendo gua para enfrent ar um
per odo de est iagem. Quant o maior es for em as r eser vas em moeda for t e, maior es ser o
as gar ant ias par a uma economia enf r ent ar event uais df icit s f ut ur os.
A exist ncia de gr andes r eser vas gar ant e t ambm a est abilidade da t axa de cmbio. Por
qu? A r espost a que, se o df icit em t r ansaes cor r ent es no for cobert o pela cont a
de capit al, o gover no poder lanar mo de suas r eser vas par a faz-lo, sem t er de
desvalor izar o cmbio.
Finalment e, em casos excepcionais o Gover no pode lanar mo de linhas de cr dit o que
det emos j unt o ao FMI Fundo Monet r io I nTer nacional ou out r os or ganismos
mult ilat er ais de aj uda financeir a.
19
Tr ansaes Cor r ent es
Balana Comercial Export aes menos I mport aes
Cont a de Servios Os it ens mais significat ivos dessa cont a so as despesas com o
pagament o de j uros da dvida ext erna e as remessas de lucros e
dividendos do capit al est rangeiro invest idor no pas.
Transferncias
Unilat erais
Fluxo de recursos de ent rada de remessas de brasileiros que
t rabalham no ext erior para o Brasil menos fluxo de recursos de
sada de est rangeiros para seus pases de origem.

Bal ano de Pagament os
Transaes Corrent es Balana Comercial
Cont a de Servios
Transferncias Unilat erais
Moviment o de Capit ais
Aut nomos
Emprst imos, financiament os, invest iment o ext erno diret o,
amort izao de emprst imos obt idos, reinvest iment os e capit ais de
curt o prazo.
Moviment o de Capit ais
Compensat rios
I nclui a cont a de caixa do Banco Cent ral, que mede a variao de
reservas int ernacionais ( em moeda est rangeira) do pas,
emprst imos de regularizao e at rasados comerciais.

1.5. Cont as Ex t er nas
Alm de uma cont a em Reais ( R$) o gover no administ r a e cont r ola um f l uxo de
pagament os em moeda est r angeir a o dlar nort e -amer icano.
Quando a impr ensa not icia um dficit ext er no em t r ansaes cor rent es est o
indicando que o Br asil gast ou mais do que ar r ecadou no comr cio, no ser vi o e nas
t r ansfer ncias unilat er ais so cont as que r egist r am as r elaes econmicas e
financeiras de um pas com o ext erior.
Um dficit nessas t r s cont as significa que as r eceit as em dlares for am infer ior es s
despesas, embor a possa t er havido uma r eceit a maior do que a despesa numa delas
em par t icular , mas super ada pelo dficit r egist r ado nas demais.
Ver if ique na t abela abaixo o signif icado de cada uma das t r s cont as que, j unt as,
result am no saldo das t ransaes corrent es ou cont a corrent e :
Agr egadas ao moviment o de capit ais, as t r s cont as das t r ansaes cor r ent es
complet am os element os essenciais do chamado Balano de Pagamentos.
Ver i f i que na t abel a abai xo esses el ement os em conj unt o:
20
1.6 Tax a de Cmbi o - PTAX
A t axa de cmbio o pr eo da moeda est r angeir a expr esso em moeda local. Par a
comprar ou vender dlar es, pr eciso gast ar um mont ant e em r eais. A maior ou
menor escassez de dlar es no mer cado det er mina a t axa de cmbio.
No caso de moedas de livr e cur so int er nacional, seus pr e os so det er minados
em boa medida pela relao ent r e of er t a e pr ocur a no mer cado global. Assim, o
valor do dlar em r elao ao eur o ou ao i ene r ef l et e movi ment os de of er t a e
pr ocur a em escala int er nacional e no apenas a pr ocur a por ienes ou eur os nos
mercados nort e -amer i canos.
No caso br asileir o o Banco Cent r al divulga a Taxa PTAX como a cot ao of icial das
moedas est r angeir as em r elao ao Real .
O PTAX a informao oficial sobre a cot a o das moedas est rangeiras no Brasil.
No Sisbacen, que o si st ema at r avs do qual t odas as i nst i t uies financeir as se
comunicam com o Banco Cent r al, possvel consult ar o Pt ax de t odas as moedas.
Como o dlar a moeda mais negociada no pas, quando se fala em PTAX , o
t er mo logo associado moeda nort e -amer icana. O PTAX a cot a o of i ci al da
moeda e def i ni do at r avs da mdia ponder ada das negociaes do d lar - no
caso da moeda nort e -americana - no decor r er do di a.
Digamos que, num det erminado dia, fechado um negcio ent r e duas
i nst i t uies no valor de US$ 10 milhes a cot a o de R$ 1, 90. Logo depois,
fechado out r o negcio de US$ 20 milhes a R$ 2, 00. PTAX e a mdia ponder ada
dos dois negcios, no caso R$ 1, 9666. Acompanhe o clculo:
Esse clculo f eit o levando em cont a as vrias operaes ef et uadas dur ant e o dia.
O Banco Cent r al divulga PTAX par ciais, em int er valos de meia hora e, depoi s,
divulga a PTAX do dia. So levadas em cont a as oper aes com liquidao em
dois dias, que o pr azo padr o do mer cado.
O PTAX serve com parmet ro em vrias sit uaes. Por exemplo, um t t ul o
indexado ao dlar paga a variao do dlar mais uma remunera o. Essa
variao do d lar medida pela variao do Pt ax cont ado a par t i r do di a da
compr a do papel at o PTAX do di a da venda ou sua l i qui dao.
I mpor t ant e sal i ent ar que o PTAX que ser ve de par met r o par a l i qui dar as
opera es de swap, fut uros, papis do governo que venam hoj e, a t axa que
reflet e as opera es de cmbio que ocor r er am em D-1.
Suponhamos que a t axa PTAX de hoj e sej a R$ 1, 9666 como no nosso exempl o
ant er ior , mas que ao se iniciar as oper aes de hoj e no mer cado spot , o dlar
apr esent ou for t e alt a, indicando que a nova PTAX r efer ent e s opera es de hoj e
f i car em t or no de R$ 2, 1557, por exemplo.
Nest e caso, ningum, em s conscincia, vender ia um at ivo que sabemos vale
R$ 2, 1557 por R$ 1, 9666 apenas por que o Bacen publ i ca a t axa PTAX baseada
nas oper aes de D-1. O mer cado aj ust a no cupom de j ur os est a di st oro.
PTAX
A t axa mdia ponder ada
das negociaes da moeda
est r angei r a no decor r er de
um di a.
Ut i l i zao da Tax a PTAX
Ela ut ilizada par a cor r igir
os t t ulos f eder ais,
cont r at os de swap e
f ut ur os.
Tax a PTAX
a informao oficial sobre a cot a o das moedas est r angeir as no Br asil.
ut ilizada t ambm para corrigir os t t ulos federais indexados a t axa cambial, como por
exemplo a NTN-D, cont r at os de swap e f ut ur os.
9666 , 1 $ R
milhes 20 $ US milhes 10 $ US
) 2 $ milhesxR 20 $ US ( ) 90 , 1 $ milhesxR 10 $ US (
Pt ax
+
+

21
Resumo Pr i ncpi os Bsi cos de Economi a
R
O PI B Pr odut o I nt er no Br ut o o t ot al de bens e ser vios pr oduzidos num pas, em um ano,
independent ement e da nacionalidade dos agent es econmicos que atuam.
O I PCA ndice de Pr eos ao Consumidor Amplo - o ndice ut ilizado pelo Banco Cent r al par a o
acompanhament o das met as de inflao do governo. Calculado pelo I BGE, reflet e a variao dos preos das
cest as de consumo das famlias com r enda mensal de 1 a 40 salr ios mni mos.
O I GP-M ndice Ger al de Pr eos do Mer cado calculado pela FGV Fundao Get lio Var gas e compost o
pelo I PA ( 60%) , I PC ( 30%) e I NCC ( 10%) . Corrige a NTN-C Not a do Tesour o Nacional, sr ie C.
A Taxa SELI C a t axa bsica da economia br asileir a. Calculada e divulgada diar iament e pela SELI C - Ser vio
Especial de Liquidao e Cust dia, r ef let e a t axa mdia dos negcios realizados ent re inst it uies financeiras
pelo pr azo de 1 ( um) dia com last r o em t t ulos pblicos feder ais.
A t axa DI calculada e divulgada diar iament e pela CETI P Cent r al de Cust dia e Liquidao e r ef let e a t axa
mdia dos negcios r ealizados ent r e inst it uies financeir as pelo pr azo de 1 ( um) dia com last r o em t t ulo
pr i vado.
A TR Taxa Ref er encial calculada e divulgada diar iament e pelo Banco Cent ral do Brasil. Deriva da TBF ( t axa
Bsica Financeir a) que a t axa mdia paga pelos 30 maior es bancos na capt ao de recursos at ravs de CDBs
e RDBs. Cor r ige os depsit os em poupana.
A PTAX e a t axa mdia ponder ada das negociaes de uma moeda est r angeir a no decor r er de um dia.
calculada pelo Banco Cent ral do Brasil e ut ilizada para corrigir os t t ulos federais ( NTN-D) , cont r at os de swap
e f ut ur os.
O cupom cambial o r endiment o em dlar , pago ao invest idor que assume r isco de invest ir em out r a moeda
( no caso br asileir o, o r eal) , bem como a t axa de j ur o paga nos t t ulos com correo cambial. A diferena ent re
a t axa de j ur os int er na e a desvalor izao da t axa de cmbio do pas equivale ao j ur o pago em dlar , ou sej a,
cupom cambial.
Os inst r ument os de polt ica monet r ia so: r eser vas compulsr ias ( r ecolhiment o de det er minado per cent ual
sobr e os depsit os feit o pelos bancos ao Banco Cent r al) ; r edesco nt o bancr io ( concesso de assist ncia
financeir a par a at ender event uais pr oblemas de liquidez de nat ureza cir cunst ancial e t empor r ia) e oper aes
do mer cado aber t o ( open mar ket ) onde r egulada a liquidez do sist ema via compr a e venda de t t ulos
pbl i cos.
O COPOM Comit de Polt ica Monet r ia compost o pela Dir et or ia Colegiada do Banco Cent ral do Brasil,
def ine a met a da t axa SELI C e seu event ual vis e est abelece as dir et r izes da Polt ica Monet r ia.
Polt ica Fiscal a polt ica de r eceit as e despesas do Gover no. Envolve a def inio e a aplicao da car ga
t r ibut r ia sobr e empr esas e pessoas fsicas, e a definio dos gast os do Gover no com base nos t r ibut os
arrecadados. Exerce um fort e impact o na polt ica monet ria.
Polt ica Monet ria o conj unt o de medidas que definem o cont r ole da ofer t a de moeda e conseqent ement e
das t axas de j ur os, visando gar ant ir a liquidez ideal par a cada moment o econmico. O execut or dessas polt icas
o Banco Cent r al e os inst r ument os clssicos ut ilizados so o d epsit o compulsr io, o r edescont o e as
oper aes de open mar ket .
Polt ica Cambial o conj unt o de medidas t omadas pelo gover no que afet am a for mao da t axa de cmbio.
diferent e da polt ica monet ria por at uar mais diret ament e sobre t odas os f at or es r elacionados s t r ansaes
econmicas do pas com o ext er ior .
O saldo da balana comer cial a dif er ena ent r e o volume de expor t aes e o volume de impor t aes de
pr odut os e ser vios r ealizadas pelo pas em det er minado per odo. Quando o valor das expor t aes super a o das
impor t aes, dizemos que h um super vit comer cial. No caso cont rrio, t emos um dficit comercial.
O Balano de Pagament os o r esumo das t r ansaes ocor r idas ent r e o pas e o r est o do mundo. El e
apr esent a duas gr andes cont as: o saldo em t r ansaes cor r ent es, que se r efer e s t r ansaes de bens e
ser vios r ealizadas pelos br asileir os com o ext er ior ; e, o saldo de capit ais que r ef let e o f luxo de moedas ent r e o
pas e o r est o do mundo.
MA1
22
2. Concei t os Bsi cos de Fi nanas
MA2
Ant es de iniciar mos o mdulo de Fi nanas gost ar amos de fazer alguns coment r ios
a r espei t o de seu exame:
No haver qualquer t ipo de clculo ou necessidade de se levar calculadora.
As quest es far o r efer ncia apenas aos conceit os dos assunt os aqui t r at ados.
Ut ilizamos exemplos numricos apenas para facilit ar a explica o dos assunt os.
2. 1 Tax a de Ju r os Nomi n al e Tax a Real de Ju r os
Tax a Nomi nal
a t axa que encont ramos nas opera es cor r ent es, ou sej a a t axa que visvel
aos par t icipant es de uma t r ansao. Exemplo: Cont r at os de emprst i mos e
financiament os, aplicaes financeiras, et c.
Nor malment e, vem escr it a em um document o, como por exemplo, um cont r at o
ou t t ulo de crdit o.
Podemos dividir o r endiment o que ela pr opor ciona em duas par t es:
a pr i mei r a ser a mera recupera o do poder de compr a do invest idor
remunerando-o pela inflao;
a out ra part e refere -se ao ganho acima da inflao que visa r emuner ar
t ambm o r isco de invest iment o. Chamamos est a segunda par t e de r endiment o
real.
Vej a a f rmula:
Em que: iN = Taxa Nominal
iR = Taxa Real
I NFL = ndice de I nflao
Exemplo 1: I magine uma det erminada t axa de j uros real de 3, 80% a o ms e um
ndice de inflao de 3, 22% ao ms. Baseado na f or mula acima, pr ocur e calcular
a t axa nominal de j ur os.
Logo: a t axa nomi nal de j ur os ser de 7, 14% ao ms
Exemplo 2: Dada uma t axa de j ur os r eal de 2, 0% ao ms e um ndi ce de
inflao de 0, 5% ao ms, cal cul ar a t axa nomi nal de j ur os.
Logo: a t axa nomi nal de j ur os ser de 2, 51% ao ms.
( ) ( ) [ ] 100 1 I NFL 1 i R 1 iN + +
Tax a Nomi nal
Podemos t ambm dizer
que, do pont o de vist a
econmi co, a Taxa
Nominal de Jur os ( iN) a
t axa na qual est embut ida
a r ecomposio do poder
de compr a do dinheir o,
baseado em um ndice de
inf lao, acr escido de uma
t axa de r emuner ao pelo
capit al ou t axa r eal.
( ) ( ) [ ] 100 1 0322 , 0 1 038 , 0 1 iN + +
( ) ( ) [ ] 100 1 005 , 0 1 02 , 0 1 iN + +
23
Exemplo 1: Consider ando que uma t axa nominal de j ur os de 7, 14% ao
ms e a i nf l ao do perodo medida pelo I GP-M, por exemplo, foi de 3, 22%,
vej a o clculo da t axa r eal de j ur os, baseado na fr mula acima:
iR = 3, 80% ao ms
Exemplo 2: Consider e a Taxa SELI C de 26% ao ano e um ndice de inflao
pr evist o par a o ano de 9%. Calcule a t axa r eal de j ur os.
iR = 15, 59% ao ano
100 1
0322 , 0 1
0714 , 0 1
iR
1
]
1
,
_
+
+
100 1
09 , 0 1
26 , 0 1
iR
1
]
1
,
_
+
+
Tax a Real
calculada a par t ir da t axa nominal de j ur os, descont ando-se os ef ei t os
inflacionr ios. O obj et ivo det er minar o quant o se ganhou ou per deu,
desconsiderando a inflao, nest e caso medida por qualquer ndi ce di sponvel
(I GP-M, I PCA, et c. ) . Obser ve a f r mula abaixo:
Onde:
iR = Taxa Real de Jur os
iN = Taxa Nominal de Juros
I NFL = ndice de I nflao
100 1
I NFL 1
iN 1
iR
1
]
1
,
_
+
+
Tax a Real
I ndica qual f oi o ganho que
o invest idor t eve
ef et ivament e no seu
invest iment o depois de
excludo o ndi ce da
inflao.
2 . 2 Capi t al i zao Si mpl es e Compost a
No r egime de capi t al i zao si mpl es a t axa de j ur os i nci de apenas sobr e o
capit al inicial, por t ant o a t axa de j ur os ser aplicada sempr e sobr e o mesmo
capit al pelos seus diver sos perodos.
Exemplo: Uma aplicao de R$100 f eit a por 3 meses a uma t axa de 2% ao
ms. Qual o rendiment o acumulado no final de 3 meses?

0 1 2 3 meses

Juro = 2 Juro = 4 Juro = 6
Capital = 100 Capital = 100 Capital = 100
Montante = 102 Montante = 104 Montante = 106

J no r egime de capi t al i zao compost o a t axa incide sobr e o capit al inicial
acr esci do dos j ur os do perodo ant er i or , ou sej a, os j ur os de cada perodo so
gerados pela aplicao de sua t axa sobr e a soma do capi t al ant er i or e seu
r espect ivo j ur o.
Obser ve o f luxo de caixa do exemplo abaixo:

0 1 2 3 meses

Juro = 2,00 Juro = 2,04 Juro = 2,08
Capital = 100,00 Capital = 102,00 Capital = 104,04
Montante = 102,00 Montante =104,04 Montante = 106,12

Regi me de Capi t al i zao
Si mpl es.
Os j ur os so ger ados e por
conseguint e aplicados
exclusivament e pelo
capit al inicial invest ido.
Regi me de
Capi t al i zao Compost o
Nest e r egime de
capit alizao, os j ur os so
f or mados ao f inal de cada
int ervalo unit rio de
t empo.
So ger ados pelo
mont ant e ( principal +
j ur os ant er ior ) exist ent e
no incio de cada
i nt er val o.
24
Tax a Pr opor ci on al
Duas t axas so pr opor cionais quando, consider ados o mesmo pr azo e o mesmo
capit al, produzem o mesmo mont ant e, no regime de capit alizao simples de
j ur os.
Exemplo: dada a t axa de 12% ao ano, calcular a t axa mensal.
Nest e caso podemos di zer que a t axas de 1, 00 % ao ms e 12% ao ano so
pr opor cionais, pois quando aplicadas sobr e o mesmo valor pelo mesmo
perodo ( 1 ms) produziro o ms result ado, no regime de capit alizao
simples.
Tax a Nomi n al x Tax a Ef et i v a de Ju r os
Tax a Nomi nal : as t axas so dit as nominais quando so expr essas em uma
unidade de t empo que no coi nci de com o perodo no qual os j ur os so
capit alizados ou pagos. Exemplo: a t axa de j ur os nominal da poupana de 6%
ao ano. I st o por que o perodo em que os j ur os da poupana so pagos
( mensalment e) no coi nci de com o perodo em que a t axa f oi expr essa
( anualment e) .
Tax a Ef et i va: as t axas so dit as ef et ivas quando so expr essas em uma
unidade de t empo que coi nci de com o perodo no qual os j ur os so
capit alizados ou pagos. Exemplo: a t axa de j ur os ef et iva da poupana de
0, 5% ao ms. I st o por que perodo em que os j ur os da poupan a so pagos
( mensalment e) coi nci de com o perodo em que a t axa f oi expr essa.
100
t enho
quero
100
i
i
quer o

1
]
1
,
_

,
_
iq = t axa que eu quer o

it = t axa que eu t enho
q = pr azo que eu quer o
t = pr azo que eu t enho
% 00 , 1 100
12
1
100
12
i
men sal

1
]
1
,
_

,
_
Tax a Nomi nal

t axa expr essa em uma
unidade de t empo que no
coincide com o per odo de
capit alizao.
Tax a Ef et i va
Expr essa em uma unidade
de t empo que coincide com
o per odo de capit alizao.
2 . 3 Tax a Equ i v al en t e v er su s Tax a Pr opor ci on al
Tax a Equ i v al en t e
Duas t axas so equivalent es quando, consider ados o mesmo pr azo e o
mesmo capit al, produzem o mesmo mont ant e, no regime de capit alizao
compost o de j ur os.
100 1
t enho
quer o
100
i
1
quer o
i
1
1
1
1
1
1
]
1

,
_
+
i q = t axa que eu quer o
it = t axa que eu t enho
q = pr azo que eu quer o
t = pr azo que eu t enho
Exemplo: Dada a t axa
de 12% ao ano,
calcular a t axa
mensal.
% 95 , 0 100 1
12
1
100
12
1
mensal
i
1
1
1
1
1
1
]
1

,
_
+
Nest e caso podemos dizer que as t axas de 0, 95% ao ms e 12% ao a no so
equivalent es, pois aplicadas sobr e o mesmo valor pelo mesmo perodo ( 1
ms) pr oduzir o o ms r esult ado, no r egime de capit alizao compost o.
Tax a Equi val ent e
Regime de Capit alizao
Compost o
Tax a Pr opor ci onal
Regime de Capit alizao
Simples
Conhea agor a o conceit o mat emt ico de t axa nominal e t axa efet iva
25
2.4 Rel a o en t r e Pr e o Uni t r i o, Tax a de Descont o e Pr azo
O Pre o Unit rio ( PU) de um t t ulo de t axa pr ef i x ada calculado quando se descont a
seu valor de r esgat e pela t axa de j ur os de mer cado, pelo pr azo a decorrer at o seu
venciment o. Obser ve a f r mula:
Onde:
i = t axa de mer cado
n = pr azo a decor r er
Est a t er minologia muit o ut ilizada nos leiles primr ios de t t ulos do Tesour o Nacional
onde voc deve i nf or mar o PU e a quant i dade de t t ul os a que est int er essado.
Exemplo: I magine que voc pr ecisa calcular o PU de um t t ulo par a se candidat ar
sua compr a em um leilo do Tesour o Nacional. Voc t em os seguint es dados:
Trat a -se de uma LTN cuj o valor de r esgat e de R$ 1. 000, 00, cuj o pr azo de
mat ur idade de 6 meses. A r ent abilidade que voc desej a de 25% ao ano. Pede-se
qual o PU que voc dever ent rar nest e leilo?
Vamos en t en der agor a qu al a r el a o en t r e Tax a de j u r os
( descont o) e Pr e o ( PU)
Per ceba que o clculo demonst r ado acima DESCONTA o valor de r esgat e pela t axa
de j ur os. Assim, quant o maior a t axa menor seu PU. A r elao , port ant o,
inversament e proporcional.
4272 . 894
100
25
1
00 , 000 . 1
PU
12
6

,
_
PU x Tax a de Jur os
Per ceba que a r el ao
ent r e t axa de j ur os e
pr eo inver sament e
pr opor cional.
n
100
i
1
Resgat e Valor
P. U.
,
_
PU Pr eo Uni t r i o
o valor pr esent e de um
t t ulo calculado a par t ir
de seu valor de r esgat e.
As var iveis que af et am
seu pr eo so:
Taxa de j ur os
( descont o)
Pr azo a decor r er
PU Pr eo Uni t r i o
Nor mal ment e o PU
expr esso com 4 casas
deci mai s aps a
vr gul a.
Prazo a
decorrer
maior
PU
menor
Prazo a
decorrer
menor
PU
maior
Vamos en t en der agor a qu al a r el ao en t r e Pr azo ( a decor r er ) e o
Pr eo ( PU)
Nest e caso, mais uma vez, exist e uma r elao de pr opor o inversa. Quant o maior
o pr azo a decor r er de um det er minado t t ulo, menor ser seu pr eo ou PU. Da
mesma for ma, quant o menor o pr azo a decor r er , maior ser o pr eo ou PU de um
t t ulo.
Taxa
j uros
maior

PU
menor
Taxa
j uros
menor

PU
maior
26
2.5 Fl u x o de Pagamen t os
2 . 5 . 1 Val or Pr esen t e e Tax a de Descon t o
A exempl o do que acont ece com o PU de um t t ulo, cuj o valor move-se par a ci ma ou
par a baixo em f uno da t axa de j ur os vigent e no mer cado, o valor pr esent e de um
t t ulo e sua t axa de descont o t m compor t ament o similar es, vej a porque:
n
100
i
1
VR
. U . P
,
_
n
i
VF
VP
,
_
100
1
.
Per ceba que o denominador dest as equaes f unciona como t axa de descont o, sendo
que no caso especf ico do VP seu valor pr odut o da diviso do VF ( valor fut ur o) pela
t axa de descont o em forma de fat or.
Quant o ao seu compor t ament o e, a exemplo do PU, o VP move -se inver sament e
pr opor cional a t axa de descont o de um fluxo de caixa fut ur o. Quant o maior a t axa de
descont o menor ser o VP e vice-versa.
=
2 . 5 . 2 Fl ux o de Cai x a: Cupom, Amor t i zaes, Pr azo M di o e Mat ur i dade de
Tt ul os de Renda Fi x a.
O fluxo de caixa de um t t ulo pode se apr esent ar nas mais diver sas f or mas.
Pode pagar pr incipal e j ur os por perodos, pode pagar soment e j ur os por perodos e
pr incipal no final, pode no pagar j ur os ou pr incipal int er medir ios, mas soment e
no final ou no seu r esgat e, et c.
Vamos abaixo demonst r ar gr aficament e algumas dest as sit uaes e suas
implicaes par a seu pr azo mdi o e sua mat ur i dade.
1 2 3
( col una 2/ $ 135 )
4
Pr azo Mdi o
Per odo
meses
Cupons
( $)
Ponder ao Col una 3 x 1
1 5 0, 0370 0, 0370
2 5 0, 0370 0, 0740
3 5 0, 0370 0, 1110
4 5 0, 0370 0, 1480
5 5 0, 0370 0, 1850
6 5 0, 0370 0, 2220
7 105 0, 7780 5, 4460
Tot al 135 1 6,2230 meses

Nest e exemplo, um fluxo de
caixa de 7 meses apr esent a
um pr azo mdio ponder ado
de 6, 2230 meses.
Cupom de Jur os per i di co e Pr i nci pal no f i nal
1
0
0
5
1
0
5 5 5 5 5 5
27
Cupom de Jur os + Amor t i zaes per i di cas
1
0
0
3 0 30 30 30
1 2 3
( col una 2/ $120 )
4
Pr azo Mdi o
Per odo
Meses
Cupons
( $)
Ponder ao Col una 3 x 1
1 30 0,25 0,25
2 30 0,25 0,50
3 30 0,25 0,75
4 30 0,25 1, 0
Tot al 120 1 2,50 meses

Nest e exemplo, um fluxo de
caixa de 4 meses apr esent a
um pr azo mdio ponder ado
de 2, 50 meses.
70
1
0
0
Tt ul o Zer o Cupom
Os t t ulos zer o cupom so
negociados com desgio e no
pagam cupom de j ur os.
O pr azo mdi o i gual ao
pr azo de mat ur i dade do t t ul o,
que nest e caso de 4 per odos.
Voc deve t er percebido que cada um dest es 3 t t ulos t m fluxo de caixa diferent e,
inclusive com venciment o ou mat uridade ( mat urit y) dif er ent es.
Est a r elao ent r e pr azo mdio e mat ur idade o pont o impor t ant e dest e it em.
Par a gest or es t ant o o pr azo mdio ponder ado como o pr azo final do t t ulo, ou sua
mat ur idade, t m muit a impor t ncia em composio de car t eir as.
O pr azo mdio dit ar o f l ux o de cai x a da car t eir a enquant o o pr azo f inal t r ar uma viso
mai s anal t i ca de quando est es f l uxos de cai xa ocor r er o.
Voc t er oport unidade de t er cont at o com est es conceit os em nossos mdulos de Renda
Fixa e Gest o de Risco, quando est ar emos t r at ando de conceit os mais complexos dest es
t t ul os.
At l, fixe bem est es conceit os.
28
2.5.3 Tax a I nt er na de Ret or no
Como j vimos, t t ul os de r enda f i xa e at mesmo pr oj et os e out r os t ipos de
invest iment os apr esent am fluxos de caixa nas mais diver sas for mas.
prat icament e impossvel olhar mos par a est es fluxos e dizer qual sua t axa de r et or no.
O conceit o de TI R ou Taxa I nt er na de Ret or no um dos mais import ant es inst rument os
par a est a avaliao.
Conceit ualment e podemos definir a TI R como sendo:
a) A t axa de r et or no iguala os fluxos de caixa de um t t ulo ou invest iment o a zer o. Ou
sej a, t r azendo t odos seus f luxos a Valor Pr esent e, e deduzindo-o de seu Valor I nicial
chegar emos a zer o.
b) Quando no conhecemos o Valor I nicial do Fluxo de Caixa, podemos dizer que, dado
det er minada TI R conhecer emos o seu Valor Pr esent e, sabendo dest a for ma, qual o
Valor I nicial ou VP daquele f luxo.
Vamos ver est es dois casos nos exemplos abaixo:
Ut ilizando-se uma calculadora, do t ipo HP 12C, chegaremos a uma TI R
par a est e fluxo de 30%.
Vamos agor a ao pr imeir o conceit o de que a TI R, que aplicada a cada
par cela dest e f luxo f ar com que cheguemos a zer o, ou sej a o valor
pr esent e das par celas 90, 20 que conf r ont ados aos ( 90, 20) iniciais
result ada-se em zero.
17, 75 30 2
18, 21 40 3
35, 01 100 4
Tot al
1
Par celas
90,20
19, 23 25
Val or
Present e
Val or es do
Fluxo de Caixa Cada par cela do Fluxo de caixa foi t r azida
a VP pela seguint e f r mula:
n
100
30
1
Parcelas das Valor
VP
,
_
- 90,20
+ 25 + 30 + 40 100
29
Nest e segundo caso, conhecemos as parcelas do fluxo de caixa e q ue ao
aplicarmos det erminada TI R chegaremos a um VP que represent a o q uant o
podemos pagar por um t t ulo ou invest iment o par a obt er mos a TI R
desej ada, por exemplo de 10%.
Vej a como:
16, 53 20 2
22, 54 30 3
68, 30 100 4
Tot al
1
Par celas
1 1 6 , 4 6
9, 09 10
Val or
Present e
Val or es do Fl uxo
de Cai xa
,
_
100
10
1
Parcelas das Valor
VP
Nest e caso t ambm cada parcela foi t razida a valor present e t a xa de 10%.
Conclumos que par a se obt er um r et or no de 10% nest e f luxo caixa , podemos
pagar , no mximo, $ 116, 46.
?
+ 10 + 20 + 30 100
30
2 . 6 Cu st o de Opor t u n i dade
Par a a t eor ia econmica, o cust o de opor t unidade ou cust o alt er nat ivo sur ge quando se opt a,
por exemplo, por det er mi nada al t er nat i va de i nvest i ment o em det r i ment o de out r as
t ambm viveis. Sendo assim, r epr esent a o benefcio que f oi despr ezado ao seu escolher uma
alt er nat iva em r elao a out r as.
Ent o, se voc escolhe algo, se voc obt m algo, nor malment e t er que abandonar algo. E i sso
que desi st i do , sacr i f i cado ou do que se abr e mo, r ef er e- se j ust ament e ao cust o
de opor t uni dade.
int er essant e not ar que quando escolhemos algo, t emos a t endncia a olhar apenas par a
aquilo que f oi obt ido com a escolha, no at ent ando par a os benefcios que for am sacr ificados
pel o f at o de no se t er escol hi do out r as al t er nat i vas.
O concei t o de cust o de opor t uni dade est sempr e pr esent e quando a aceit ao de uma
alt er nat iva exclui out r as. Assim, r epr esent a o cust o de opor t unidade ou quant o um invest idor,
por exemplo, sacr ificou em t er mos de r emuner ao por t er aplicado seus r ecur sos numa
alt er nat iva ao invs de out r a.
Exemplificando: Dent re vr ias alt er nat ivas de invest iment os, suponhamos que a mais bvia e
fcil sej a aplicar r ecur sos em um Fundo de I nvest iment o DI de cur to pr azo, mas que em f uno
de uma melhor r emuner ao opt e -se por um f undo Mul t i-Mer cado.
Nest e caso podemos dizer que o Cust o de Opor t unidade do dinheir o a t axa de CDI que f oi
pret erida em det riment o de um rendiment o melhor para o invest ime nt o.
2.7 Tax a Li v r e de Ri sco
Vamos aqui f azer uma dif er enciao do que : Tax a l i vr e de r i sco de At i vos l i vr e de r i sco.
A pr imeir a pr opr iedade da t axa livr e de r isco que seu r et or no deve ser complet ament e no
cor r el aci onado com o de out r os at i vos pr esent es na economi a o que, na pr t i ca, no se
most ra muit o fcil de se conseguir.
Nos EUA apr oximaes r azoveis par a est a sit uao ser iam os r et or nos das Let r as do Tesour o
( Treasury Bills) e out ros t t ulos do Governo Federal Americano de 10 e 30 anos de dur ao.
Out r a quest o f undament al ainda par a o que se pode chamar de t axa livr e de r isco est
r elacionada ao r i sco de l i qui dez de um t t ul o e r i sco de cr di t o de seu emi ssor .
Nest e pont o focamos nossa discusso par a At ivos livr es de r isco, ou sej a papis com gr ande
l i qui dez de mer cado e que seu emi ssor no r epr esent e r i sco de cr di t o.
Dest a for ma, par a se enquadr ar em At ivos livr es de r isco ( mer cado, cr dit o e liquidez) os
mesmos dever iam sat isf azer as seguint es condies:
O invest idor sabe exat ament e o valor que r eceber no f inal do prazo do invest iment o, sej a
est e invest iment o indexado ou no a um ndice econmico ou finan ceiro.
Como sabemos, t ant o no Brasil como em out ros mercados emergent es, a part icipao
gover nament al nos mer cados de j ur os pode ser muit o impor t ant e. Muit as vezes, os chamados
at ivos livr es de r isco podem t er compor t ament o de r ent abilidade aci ma dos chamados at i vos de
mer cado, o que pode ser consider ado est r anho par a um At ivo Livr e de Risco, que nor malment e
deveria apresent ar rent abilidade hist rica menor porem mais const ant e do que os at ivos com
maior r isco.
Cit amos como exemplo no caso br asileir o, a t axa de CDI ( Cer t if icado de Depsit o
I nt er bancr io) , no per odo de abr angncia do Plano Real, que vai de j aneir o de 1995
dezembr o de 2002, onde, apesar do longo per odo de anlise a t axa livr e de r isco( CDI ) super ou
em 45, 63 pont os per cent uais o r et or no do I bovespa.
31
Podemos, par a ef eit o de exer ccio t er ico, dizer que no caso br asileir o as t axas de
CDI , SELI C e da Poupana se apr oximam do que poder amos chamar de t axas l i vr es
de r isco e os At ivos cupons zer o de emisso do Gover no ( LFT) como sendo a mel hor
apr oximao do que ser iam os At ivos livr es de r isco, at por que t m seus
r endiment os at r elados ao r endiment o da t axa SELI C.
Nor malment e as t axas livr e de r isco so ut ilizadas como cust o de opor t unidade par a
invest iment os. Lembra -se dest e conceit o no it em ant er ior ?
2.8 - Cu st o mdi o pon der ado de capi t al
2 . 8 . 1 Concei t o
O cust o de capit al um conceit o ext r emament e impor t ant e. At ua como o mai or el o
de ligao ent r e as decises de invest iment o a longo pr azo da co mpanhi a e a r i queza
dos acionist as ou pr opr iet r ios. Na ver dade, o nmero mgico usado par a deci di r se
um invest iment o cor por at ivo pr opost o vai aument ar ou diminuir o val or da ao da
companhia ou seu valor de mer cado.
O Cust o de Capit al est imado em um dado moment o. Ele r ef let e o cust o mdio
f ut ur o dos f undos por um longo pr azo, com base nas melhor es inf ormaes
disponveis. Esse enf oque coer ent e com a ut ilizao do cust o de Capi t al par a
decises de invest iment os financeir os a longo pr azo.
A f im de ent ender o int er-r elacionament o das font es de capit al, necessr io
examinar seu cust o combinado, ao invs do cust o de cada f ont e especfica para
financiar det erminado proj et o.
Ver if ique a ilust r ao abaixo e ent enda est a r elao:
Per manent e
Mquinas e Equipament os
Edif cios
Ci r cul ant e
Aplicaes Financeiras
Dupl i cat as a Receber
Est oques
At i vos
Apl i cao de Recur sos
Passi vos
Font es de Recur sos
Pat r i mni o Li qui do
Aes Pr efer enciais
Aes Or dinr ias
Longo Pr azo
Empr st imos
Ci r cul ant e
Fornecedores
Salrios
Font es de
Capi t al
Nosso clculo par a font es de capit al est ar focado nos empr st imos de l ongo pr azo e
Pat rimnio Lquido.
Par a est e ef eit o t er emos que calcular o cust o de cada f ont e especfica de financiament o.
Vamos iniciar pela mais f cil que so os empr st imos de longo prazo.
Por def i ni o, os j ur os pagos por est a f ont e so dedut vei s do I mpost o de Renda, logo
seu cust o f inal dever levar ist o em consider ao at r avs da seguint e frmula:
Cust o de Capit al = Taxa de Jur os x ( 1 alquot a de I R)
Assim sendo, um empr st imo que t em sua t axa de j ur os efet iva anual de 20%,
considerando-se uma alquot a de I R de 30%, dever ser consider ado par a ef eit o de
cust o de capit al:
Cust o de Capi t al = 0, 20 x ( 1 0,30) = 0,14 ou 14% ao ano.
32
C M
D
. CAP
5 - 50
50 de 15%
. CAP
=
= =
16,66%
45
7,50
. CAP
O t erceiro e lt imo it em de nosso clculo refere -se ao cl cul o do cust o da ao
or dinr ia, que idnt ico ao da ao pr efer encial vist o acima, acr escido de um fat or
de cr esciment o esper ado nos dividendos a ser em dist r ibudos.
Em out r as palavr as imagine agor a uma emisso de aes or dinr ias cuj o
cr esciment o esper ado sej a de 10% ao ano, cuj o valor da ao de mer cado sej a de
R$ 60, 00 com cust os de emisso de R$ 6 e dividendos esper ados de 12%. Observe
a f or mula de clculo, onde:
CAP = Cust o da Ao Pr ef er encial
D = Dividendo
M = Valor de Mercado da Ao
C = Cust os de Emisso
F = Fat or de cr esciment o de dividendos
F x
C M
D
. CAP
6 - 60
60 de 12%
. CAP
=
=
=
14,66% 1,10 x % 0,1333
54
7,20
. CAP
Podemos agor a calcular o cust o mdio ponder ado de capit al baseado nas
pr emissas ant er ior es e imaginando uma pr opor o par a as 3 f ont es de capit al aqui
especificadas. Confir a:
5, 13 14, 66 35% Aes
Ordinrias
14,63 Cust o Anual Mdi o Ponder ado
de Capi t al
2, 50 16, 66 15% Aes
Preferenciais
7 14 50% Empr st imos de
Longo Pr azo
% Cust o
Ponder ado
% Cust o
Nomi nal
anual
Pr opor o
do Capi t al
Tot al
Font es de
Capi t al
J par a as aes pr ef er enciais seu cust o def inido como sendo o valor dos
dividendos r ecebidos dividido pelo pr eo de emisso da ao ou de seu val or de
mer cado em cada per odo de anlise deduzidos os cust os de emisso, como
comisso par a venda a mer cado.
Dest a for ma, imagine uma empr esa cuj o valor da ao pr efer encial em bol sa sej a de
R$ 50, 00 e que se imagine pagar de dividendos mnimo de 15%, com cust o inicial
de colocao de R$ 5, t er como cust o final o seguint e:
CAP = Cust o da Ao Pr ef er encial
D = Dividendo
M = Valor de Mercado da Ao
C = Cust os de Emisso
Ter emos que o cust o de emisso da ao pr ef er encial ser :
33
2 . 8 . 2 Al av an cagem Fi n an cei r a
Podemos definir alavancagem financeir a como sendo o gr au de ut ili zao de
t t ulos de renda fixa ( normalment e emprst imos) na est rut ura de capit al da
empr esa.
As empr esas necessit am de capit al par a expanso, sej a de or igem pr pr ia ou de
t er ceir os. A maneir a pela qual a empr esa or ganiza est a necessidade de capi t al
chamada est r ut ur a de capit al da empr esa, que indica as pr opor es de
financiament o com capit al pr pr io e capit al de t er ceir os de cur t o e longo pr azo,
vist o no it em ant er ior .
Apesar da est rut ura de capit al ser uma das reas mais complexas na t omada de
decises f inanceir as devido ao seu int er-relacionament o com out ras variveis de
decises financeiras, uma det erminada est rut ura de capit al pode maximizar os
lucr os da empr esa e ser vir como excelent e fer r ament a de alavanca gem
f inanceir a.
A essncia dest e sucesso est associada ao que alguns administ r ador es
financeir os chamam de est r ut ur a de t ima de capit al. Est a est r ut ur a t ima de
capit al r esult a do equilbr io dos cust os e o benef cios dos emprst imos, par a
minimizar o seu cust o mdio ponderado. ( t ambm vist o no it em ant er ior )
Resumindo a est r ut ur a t ima de capit al o equilbr io ent r e r isco e r et or no que
maximiza o pr eo das aes ou o valor de mer cado de uma empr esa.
As font es de r ecur sos de um empr esa, ou seu passivo, sempr e est o
est r ut ur ados de alguma for ma, independent ement e dest a est r ut ur a ser o r ef lexo
de um pr vio planej ament o ou no. Est a est r ut ur a de capit al, para que sej a
ef icient e e sir va como alavanca par a o desenvolviment o empr esar ial, pr ecisa ser
pr eviament e definida de acor do com alguns pr incpios bsicos a saber :
a) O r i sco do negci o: quant o mai or f or o r i sco i ner ent e s oper aes da
empr esa, sua est r ut ur a de capit al dever pr ivilegiar um menor gr au de
endividament o.
b) Posi o t r i but r i a: Uma das pr incipais r azes par a se ut ilizar capit ais de
t er ceir os que j ur os podem ser deduzidos par a fins de impost o de r enda, o que
r eduz o cust o ef et ivo da dvida. No ent ant o se a maior par t e do lucr o da empr esa
j est pr ot egido da t r ibut ao por algum mecanismo, est e efeit o de
compensao t ender a desapar ecer
c) Fl ex i bi l i dade Fi nancei r a: Ou capacidade de levant ar capit ais sob condies
r azoveis em sit uao adver sa. Sabemos que quando h r eduo de crdit o na
economia, ou quando uma empresa est passando por dificuldades o peracionais,
os pr ovedor es de capit al pr ef er em f or necer f undos a empr esas com bal anos
pat r imoniais for t es.
d) Conser vador i smo ou agr essi vi dade: Est dir et ament e r elacionado a
cult ur a oper acional da empr esa. Algumas so mais agr essivas out r as mai s
conver sador as. A est r ut ur a t ima de capit al dever t er ist o em consi der ao.
Concluindo, o pr ocesso de escolha da est r ut ur a de capit al t ima e por
conseguint e o nvel adequado de alavancagem deve levar em cont a t ant o
aspect os quant it at ivos como cust o de empr st imos e I mpost o de Renda, como
aspect os no mensur veis como alguns dos acima descr it os.
34
Resumo Pr i ncpi os Bsi cos de Fi nanas
R
MA2
A Taxa Nominal de Jur os a t axa na qual est embut ida a r ecomposi o do poder de compr a do di nhei r o,
baseado em um ndice de inf lao, acr escido de uma t axa de r emuner ao pelo capit al ou t axa r eal.
A Taxa Real indica qual f oi o ganho que o invest idor t eve ef et ivament e no seu invest iment o depois de
excl udo o ndi ce da i nf l ao.
No Regime de Capit alizao Simples os j ur os so ger ados e, por conseguint e, aplicados exclusivament e
pelo capit al inicial invest ido.
No Regime de Capit alizao Compost o os j ur os so for mados ao final de cada int er valo unit r io de t empo.
So gerados pelo mont ant e ( principal + j uros ant erior) exist ent e no incio de cada int er valo.
A Taxa dit a Equivalent e no Regime de Capit alizao Compost o e a Taxa di t a Pr opor ci onal no r egi me de
capit alizao simples.
PU - Preo Unit rio- o valor pr esent e de um t t ulo calculado a par t ir de seu valor de r esgat e. As var iveis
que af et am seu pr eo so:
Taxa de j ur os ( descont o)
Pr azo a decor r er
A r elao ent r e t axa de j ur os e pr eo ( PU) inver sament e pr oporcional.
Os t t ulos zer o cupom so negociados com desgio e no pagam cupom de j ur os. O pr azo mdio igual
ao pr azo de mat ur idade do t t ulo.
Cust o de opor t unidade r epr esent a quant o um invest idor , por exemplo, sacrificou em t ermos de
r emuner ao, por t er aplicado seus r ecur sos numa alt er nat iva ao i nvs de out r a.
Taxa livr e de r isco - o invest idor sabe exat ament e o valor que r eceber no final do prazo do invest iment o,
sej a est e invest iment o indexado ou no a um ndice econmico ou financeir o. Pr essupe inexist ncia de r isco
de cr dit o, mer cado e liquidez.
Podemos def inir alavancagem f inanceir a como sendo o gr au de ut ilizao de t t ulos de renda fixa
( nor malment e empr st imos) na est r ut ur a de capit al da empr esa. A maneir a pela qual a empr esa or ganiza
sua necessidade de capit al chamada est r ut ur a de capit al da empr esa e indica a pr opor o de
financiament o com capit al pr pr io e capit al de t er ceir os de cur t o e l ongo pr azo.
35
3. Concei t os Bsi cos de Est at st i ca
Est ar emos agor a r evisando alguns conceit os bsi cos de est atst ica que ser o t eis par a o
ent endiment o de vrios pont os de nosso programa.
Vamos ent o encar-lo como sendo uma import ant e prepara o, pr incipalment e, par a o
ult imo mdulo de nosso cur so que t r at ar de Gest o de Risco e Medidas de Per f or mance.
Bom est udo!
3.1 - Medi das de Posio
So medidas que localizam o cent r o de uma amost r a, sendo as t r s mais popular es, a
mdi a, a medi ana e a moda.
3 . 1 . 1 - Mdi a
A mdi a ar i t mt ica ou simplesment e mdia, uma medida de localizao do cent r o de
uma amost r a. Vej a suas car act erst icas.
Exemplo:
I magine que voc queira det erminar o valor mdio das casas de uma det er minada r ua
cuj os valor es est o abaixo descr it os:
Casa 1 - $ 125.000,00
Casa 2 - $ 150.000,00
Casa 3 - $ 135.000,00
Casa 4 - $ 120.000,00
Casa 5 - $ 140.000,00
Casa 6 - $ 110.000,00
Casa 7 - $ 1.000.000,00
Casa 8 - $ 100.000,00
Casa 9 - $ 100.000,00
A mdi a ser a soma dos valor es dest as casas ( $ 1. 980. 000, 00) dividido pelo nmer o de
casas ( 9) , que ser de $ 220. 000, 00.
Embor a t odos os dados, menos um, est ej am no int er valo [ $100. 000, 00 -$150. 000, 00] ,
o valor obt ido par a a mdia est " bem afast ado" dest e int ervalo, no verdade?
O que acont ece que a mdia, apesar de t er como car act erst ica levar em cont a t odos
element os da amost r a mui t o sens v el a valor es muit o gr andes ou muit o pequenos.
No caso do exemplo f oi o valor $ 1. 000. 000, 00 que inf lacionou a mdia.
3 . 1 . 2 Medi ana
A mediana uma medida de localizao do cent r o da dist r ibuio dos dados definida do
seguint e modo:
Or denados os element os da amost r a ut ilizado no t pico ant er ior , a medi ana o val or
( per t encent e ou no amost r a) , que a di vi de ao mei o , ist o , em duas par t es iguais.
Vamos ut ilizar o mesmo exemplo ant er ior , com seus valor es em milhar es de $:
1) O pr imeir o passo colocar a amost r a em or dem cr escent e;
[ 100] , [ 100] , [ 110] , [ 120] , [ 125] , [ 135] , [ 140] , [ 150] e [ 1. 000]
MA3
36
2) A mediana ser r epr esent ada pelo seu element o cent r al, onde met ade da
amost r a est ar de seu lado dir eit o e a out r a met ade de seu lado esquer do.
3) Ela especialment e t il quando t r abalhamos com amost r as com valor es
ex t r emos que dist or cem a mdia ar it mt ica.
4) Como medida de localizao do cent r o da amost r a, a mediana mais robust a do
que a mdi a poi s no t o sensvel a valor es ext r emos.
Apenas uma dica: se a amost r a t ot al r esult ar em um nmer o par , a mediana ser
a mdia ar it mt ica dos dois element os cent r ais dest a amost r a.
3 . 1 . 3 - Moda
Par a um conj unt o de dados define-se moda como sendo: o val or que sur ge com
mai s f r eqnci a. uma medida muit o ut ilizada por sindicat os par a se obt er o sal r io
r epr esent at ivo de uma cat egor ia.
Cont inuando no mesmo exemplo:
val or es
casas
220 1 0 0 0 150 140 135 125 120 110 100 100
mdia 9 8 7 6 5 4 3 2 1
medi ana
Dividiu-se a amost r a ao meio, deixando a mesma quant idade de element os
par a cada lado, nest e caso, quat r o.
val or es
casas
1 0 0 0 150 140 135 125 120 110 100 100
9 8 7 6 5 4 3 2 1
Moda = 1 0 0 ( valor que sur ge com maior f r eqncia)
37
3.2 - Medi das de Di sper so
Um aspect o impor t ant e no est udo descr it ivo de um conj unt o de dados o da
det erminao de sua var i abi l i dade ou di sper so desses dados r elat ivament e
medida de localizao do cent r o da amost r a.
Repare nas t rs amost ras seguint es - r epr esent am a idade de 3 gr upos dif er ent es de
pessoas que, embora result em na mesma i dade mdi a , t m uma disper so bem
diferent e. Como a medida de localizao mais ut ilizada a mdia , em r el ao el a
que se define a pr incipal medida de disper so - a var i nci a, apr esent ada l ogo a
seguir :
Di sper so
Como voc per cebe,
a idade mdia dest as
t r s amost r as
comum a t odas =
32, 5.
Cont udo a disper so
de seus dados bem
difer ent e, concor da?
3 . 2 . 1 Var i n ci a
Obt em-se a var incia da seguint e maneir a:
a) Encont r ada a mdia de uma amost r a, calculam-se as di f er enas de t odos os seus
element os em rela o est a mdia;
b) El eva- se ao quadr ado t odas est as di f er enas ( negat ivas e posit ivas) ;
c) Soma-se t odas est as dif er enas elevadas ao quadr ado e, divide-se pelo nmer o de
element os dest a amost r a.
Vej a na prxima pgi na.
Mdi a = 32,5 anos
Nas t r s amost r as a idade mdia ser a soma dos quadr adinhos escur os, divido pela sua
quant idade. Faa o t est e!
El eva- se ao quadr ado
Por que elevamos ao quadr ado est as dif er enas?
Pr imeir a
Amost ra
60 5
5
50 4
5
4
0
35 3
0
2
5
2
0
1
5
10 5
Segunda
Amost ra
45 35 30 20
Terceira
Amost ra
60 5
5
1
0
5
38
Var incia! ?! Vamos ent ender o que r ealment e est a definio significa.
Ret omemos nossas t r s amost r as da pgina ant erior que sabemos t m mdias iguais
( 32, 5 anos ) e vamos ver quais so suas var incias.
Pont os para observao
1) Coment e as var incias
encont r adas aqui
2) Os r esult ados
encont rados so de fcil
int er pr et ao?
3) Quais suas concluses?
TABELA NMERO 1
N X( i )
i dades
Mdi a ( x mdi a) ( x mdi a)
1 5 32,5 - 27,5 756, 25
2 10 32,5 - 22,5 506, 25
3 15 32,5 - 17,5 306, 25
4 20 32,5 - 12,5 156, 25
5 25 32,5 - 7,5 56, 25
6 30 32,5 - 2,5 6,25
7 35 32,5 + 2,5 6,25
8 40 32,5 + 7,5 56, 25
9 45 32,5 + 12,5 156, 25
10 50 32,5 + 17,5 306, 25
11 55 32,5 + 22,5 506, 25
12 60 32,5 + 27,5 756, 25
Tot al 32,5 Zer o 3.575
Var i nci a = 3575/ 12 = 297,92

TABELA NMERO 2
N X( i )
i dades
Mdi a ( x
mdi a)
( x mdi a )
1 20 32, 5 - 12,5 156,25
2 30 32, 5 - 2,5 6,25
3 35 32, 5 + 2,5 6,25
4 45 32, 5 + 12,5 156,25
Tot al 32, 5 Zer o 325
Var i nci a = 325/ 4 = 81,25

TABELA NMERO 3
N X( i )
i dades
Mdi a ( x mdi a) ( x mdi a )
1 5 32, 5 - 27,5 756, 25
2 10 32, 5 - 22,5 506, 25
3 55 32, 5 + 22,5 506, 25
4 60 32, 5 + 27,5 756, 25
Tot al 32, 5 2. 525
Var i nci a = 2525/ 4 = 631,25

Vamos confer ir as concluses nas pginas seguint es.
Grupo Elet rnico
Por que el evamos os
r esult ados as dif er enas ao
quadrado?
Respondendo nossa
per gunt a da pgina
ant er ior : Per ceba que, caso
no elevssemos as
difer enas dos dados em
r el ao mdi a ao
quadr ado, as difer enas
posit ivas seriam anuladas
pelas negat ivas, result ando
em var incia Zer o.
39
Bem. . . vamos aqui, em conj unt o, t irarmos algumas concluses sobre a varincia:
1. Amost r as de dados com mdias iguais podem t er um nvel de di sper so mui t o di f er ent e.
2. O r esult ado obt ido pelas var incias de nossas t r s amost r as demonst rou ist o clarament e,
as amost ras mais dispersas foram as que t iveram maiores varincias.
3. Se obser var mos com cuidado as t r s t abelas da pgina ant er ior , podemos per ceber que
elevamos ao quadrado t odas as diferenas de seus element os em r ela o a sua mdi a. Por
que ser?
4. Bem, como salient amos, se no elevssemos ao quadrado est as diferenas, el as se
anulariam ( negat ivas com posit ivas) .
5. O que a var incia f az neut ralizar est es nmeros negat ivos elevando-os ao quadr ado.
6. I st o, porm, provoca um efeit o na varincia que o que chamamos de f or ma no
or gani zada de ver mos uma disper so. A uni dade de medi da da var i nci a no a
mesma da md i a.
7. Pr ecisamos ent o encont r ar uma medida mais or ganizada par a obser var mos est a
disper so. Conf ir a o prximo pont o.
3 . 2 . 2 Desv i o Padr o
Uma vez que a var incia envolve a soma de quadr ados de suas dife renas, ela per de
um pouco a r efer ncia par a efeit os de compar a o.
Assim, para obt er uma medida da variabilidade ou disperso com as mesmas unidades
dos dados, t omamos a r aiz quadr ada da var incia e obt emos o desvi o padr o.
- Ent o quer di zer que o desvi o padr o si mpl esment e a r ai z quadr ada da
var i nci a?
- I st o mesmo, bast a voc t irar a raiz quadrada da varincia que o bt er emos o desvio
padr o de nossas t r s amost r as. Vamos confer ir :
Desvi o Padr o
O desvio padr o
uma medida que s
pode assumir
valor es posit ivos e
quant o maior for,
mai or ser a
di sper so dos dados.
Primeira Amost ra: Varincia = 297, 92
Desvi o padr o =
Segunda Amost r a: Var incia = 81, 25
Desvi o padr o =
Ter ceir a Amost r a: Var incia = 631, 25
Desvi o padr o =
anos 16 , 17 92 , 297
anos 01 , 9 25 , 81
anos 12 , 25 25 , 631
40
O que voc achou do desvio padr o como medida de disper so, no mui t o mai s de ser
analisado do que a var incia?
Pois bem, par a o est udo de Ger enciament o de Risco o Desvio Padr o ser uma de nossas
pr incipais medidas est at st icas, por isso vale a pena ent end-la muit o bem.
Vamos int er pr et ar os r esult ado obt idos com o desvio padr o de nossas t r s sr i es.
Em pr imeir o lugar sabemos que os t r s gr upos de pessoas analisadas t m a mesma idade mdia ou
sej a 32, 5 anos.
Sabemos t ambm que a disper so das idades dest as pessoas em r elao mdia bem dif er ent e
par a os t r s gr upos. Vamos ent o analisar seus Desvios Padr es.
Amost r as Desvi o Padr o
17, 16 anos
9, 01 anos
25, 12 anos
Em pr imeir o lugar vamos int er pr et ar os r esult ados dos desvios padr es obt i dos.
a) Na pr i mei r a amost r a t emos que a i dade mdi a de 32, 5 anos e seu desvi o de 17, 16 anos.
I st o signif ica que o desvio mdio em r elao a est a mdia de 1 7, 16 anos par a mai s e par a
menos em r elao aos 32, 5 anos. Dest a f or ma, de se esper ar que, na mdi a, a i dade dest a
primeira amost ra fique assim:
b) Par a a segunda amost r a de se esper ar que a idade mdia sit u e-se ent r e 23,49 anos
( 32, 5 9, 01) e 41,51 anos ( 32, 5 + 9, 01)
c) Par a a t er ceir a amost r a de se esper ar que a idade mdia sit ue-se ent r e 7, 38 anos
( 32, 5 25, 12) e 57, 62 anos ( 32, 5 + 25, 12)
Percebemos que a most ra nmero t rs t em a maior disperso dent re t odas.
Obser vao Fi nal :
Da mesma f or ma que a mdia, o desvio padr o uma medida pouco r esi st ent e, poi s
inf luenciado por valor es muit o gr andes ou muit o pequenos ( o que seria de esperar j que seu
clculo que der ivado da var incia baseado nas dif er enas ent r e os dados e sua mdia) .
Assim, se a dist r ibuio dos dados for bast ant e enviesada, ist o , com valor es ext r emos
elevados, no convenient e ut ilizar a mdia como medida de localizao, nem o desvio padro
como medida de var iabilidade.
Est as medidas s do infor mao t il, r espect ivament e sobr e a localizao do cent ro da
dist r ibuio dos dados e sobr e a var iabilidade, se as dist r ibuies dos dados f or em
aproximadament e si mt r i cas, cuj o conceit o voc ent ender a seguir .
Mdia
32, 5 anos
Desvio Padr o ( - )
15, 34 anos
Desvio Padro ( + )
49, 66 anos
32, 5 17,16 = 15,34 anos 32, 5 + 17, 16 = 49, 66 anos
Podemos dizer que, na mdi a, os par t icipant es dest e gr upo t m idade
que var i a ent r e 15, 34 e 49, 66 anos
Pr imeir a
Amost ra
60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5
Segunda
Amost ra
45 35 30 20
Terceira
Amost ra
60 55 10 5
41
3.3 - Di st r i bui o Nor mal
Uma dist ribuio de dados dit a como normal possui uma import ant e propriedade:
seus dados possuem uma classe mdia pr edominant e e as out r as classes se
dist r ibuem volt a dest a de for ma apr oximadament e si mt r i ca e com f r eqnci a a
decr escer medida que se afast am da classe mdia, da seguint e forma:
Apr oximadament e 68% de seus element os est o no int er valo de seu desvio padr o e
ao calcularmos dois desvios padres cobriremos aproximadament e 95% de seus
element os.
Obser ve o exempl o abai xo:
I magine um gr upo de 100 pessoas onde a idade mdi a de 30 anos, sendo seu
desvi o padr o de 10 anos. Dest a f or ma t eramos a segui nt e si t uao:
Cont inuando ainda no nosso exemplo, out r a pr opr iedade de uma dist r ibuio
consider ada nor mal que ao calcular mos dois desvios padr es est ar emos
cobr indo apr oximadament e 95% de t oda sua populao.
Nest e caso, dado a mdi a do gr upo de 30 anos e desvi o padr o de 10 anos, se a
dist ribuio for normal, aproximadament e 95% de seus part icipant es, nest e caso
95 pessoas, t er ent r e 10 anos ( 30 anos de mdia menos 2 desvios padr es de
10 anos e 50 anos ( 30 anos de mdia mais 2 desvios padr es de 10 anos) .
No caso dest e gr upo de 100 pessoas apr oximadament e 68 t er iam idade ent r e 20 e
40 anos, ou sej a, dada a mdia do gr upo de 30 anos e desvio padro de 10 anos,
se a dist r ibuio for nor mal, apr oximadament e 68% de seus par t icipant es t er
ent r e 20 anos ( 30 anos de mdia menos 10 de desvio padr o e 40 a nos ( 30 anos
de mdia mais 10 anos de desvio padr o) .
Uma dist r ibuio nor mal
t em a f or ma de um si no.
Obser ve ao l ado.
Si met r i a
Significa que os dados -
negat ivos e posit ivos - est o
dist ribudos de forma
igualment e pr opor cionais
em t or no da mdia.
42
3.4 - I n t er v al o de Con f i ana e Nv el d e Con f i ana
Um int er valo de confian a uma f aixa ou a ext enso de valor es ou dados que
r epr esent e a pr obabilidade de cont er um det er minado par met r o est atst i co a ser
est imado par a um conj unt o de dados r epr esent ados por uma dist r ibuio nor mal . Os
int er valos de 95% e 99% so os mais ut ilizados par a est e f im. Par a exemplificar o que
est amos falando t omemos ut ilizar o exemplo do it em ant er ior .
I magine que t enhamos 100 pessoas com idade mdia de 30 anos, com desvio padr o
de 10 anos, cuj a amost r a r esul t ou em uma di st r i buio nor mal.
Dest a for ma, quando falamos em 95% de int er valo de confiana, est ar emos falando
que, apr oximadament e 95% dest a amost r a t er pessoas ent r e 10 e 50 anos, ist o
por que, se a mdi a 30 anos e 95% de int er valo de conf ian a, r epr esent a 2 desvios
padr es, t er emos que adicionar e t ir ar 20 anos de cada lado dest a mdi a par a saber
sua ampl i t ude.
Por deduo sabemos que est e int er valo de conf iana t er 95% de chances de cont er
um valor que se desvie da mdia na pr oporo de at dois desvios padr es.
J um nvel de conf i ana uma pr obabilidade associada ao int er valo de confiana.
normalment e expressa em forma percent ual. Por exemplo, digamos que o n vel de
conf i ana sej a de 95% par a a sit uao abai xo:
Suponha que uma pesquisa de opinio pr edissesse que, se a eleio ocorresse hoj e,
o Par t i do Polt ico XYZ t er ia 60% dos vot os.
O responsvel pela pesquisa associou mesma um nvel de conf iana de 95%. I st o
quer dizer que imagina-se que o par t i do XYZ poder t er algo em t or no de 57% a 63%
dos vot os, ou sej a 5% de er r o dos 60% dos vot os que r esult am em 3% , devem
adicionados e t ir ados do per cent ual esper ado de vot os.
No sei se voc per cebeu mas, int r oduzimos t ambm uma nova maneir a de ver
dados est at st icos. Tr at a-se da di st r i bui o de f r eqnci a .
I magine que voc t enha 100 dados que queir a or ganiz-los na chamada
dist r ibuio de f r eqncia. O eixo ver t ical det er minar a quant idade de vezes que
o dado apar eceu e o eixo hor izont al most r ar a car act er st ica do int ervalo da
amost r a inclusive com sua mdia. Obser ve:
Fr eqnci a
Quant idade de vezes
em que o dado apareceu.
40
30
20
10
21 24 27 30 33 36 39
I dade das pessoas
43
A cor r el ao a medida padronizada da relao ent r e duas var i veis. Ela calculada
com base na covar i nci a.
Uma cor r elao prxima a zero indica que as duas variveis no est o relacionadas.
Uma cor r elao posit iva indica que as duas variveis se movem j unt as, sendo a
relao mais for t e quant o mais a cor r elao se apr oxi ma de 1.
Uma cor r elao negat iva indica que as duas variveis se movem em direes
opost as, sendo que a r elao f ica mais f or t e quant o mais prxima de menos 1 ela
ficar.
Vej a abaixo a hip t ese de pre os de duas a es: Sadia ( Srie A) e Perdigo ( srie B)
Coef i ci ent e de
Cor r el ao
Seu valor vai ficar
ent r e menos 1 e mai s
1 e ser assi m que
poder emos obser var
a dependncia ent r e
duas var iveis.
Per odo Sr i e A Sr i e B
Cot ao
Aes Sadi a
Cot ao
Aes Per di go
Ms 1 10 11
Ms 2 15 13
Ms 3 20 19
Ms 4 25 21
Ms 5 30 29
Ms 6 35 27
Covar i nci a 54,16667
Coef i ci ent e de Cor r el ao 0, 96

Per ceba o coeficient e de cor r elao dest as aes. Vamos discut i-lo na pr xima pgina.
O coeficient e de correlao t ambm const it ui-se em import ant e medida est at st ica.
Tent e se l embr ar as vr ias vezes que voc deve t er ouvido falar que exist e uma for t e
cor r elao ent re dlar e j ur os, ou ent r e a bolsa de valor es e papi s emi t i dos no ext er i or .
Pois bem, at r avs do coeficient e de correla o, sair emos do campo das suposies e
t er emos condies de realment e saber se exist em t ais correla es. Vej a como.
3 . 5 . Coef i ci en t e de Cor r el a o
Dado duas sr ies de dados, exist ir o vr ias medidas est at st icas que podem ser
usadas par a anal i sar como as duas sr i es se movem at r avs do t empo.
As duas mais lar gament e usadas so: a cor r elao e a covar incia.
Para duas sries de dados, X ( X1, X2, . ) e Y( Y1, Y2, . ) , a covar i nci a f or nece uma
medida no padr oni zada do gr au no qual el as se movem, e est i mada t omando o
produt o dos desvios da mdia, para cada varivel, em cada perodo.
O sinal na covar i nci a indica o t ipo de r elao que as duas var iveis t em.
Um sinal posit ivo indica que elas movem na mesma dir eo e, um negat ivo, que elas
se movem em dir ees opost as.
Enquant o a covarincia cresce com o poder do relacionament o, ainda r elat ivament e
difcil fazer j ulgament os sobr e o poder do r elacionament o ent r e as duas var iveis
obser vando a covar incia, pois ela no padr onizada.
Covar i nci a
Seu si nal , posi t i vo
ou negat ivo, indica o
t ipo de r elao ent r e
duas sr ies de dados.
44
O que voc not ou de import ant e nest as sr ies de dados? Vamos t ent ar ident ificar os
pr incipais pont os j unt os?
1. A Sr ie A uma sr ie da dados que em 100% do t empo est em direo
ascendent e, come ando com 10 e t er minando com 35, sempr e em int er valos de 5.
2. A Sr ie B t ambm uma sr ie de dados que, em pr at icament e 100% do t empo,
( t odos, excet o um) , est em direo ascendent e.
3. Como podemos obser var , o coeficient e de cor r ela o dest as duas sr ies par a um
mesmo perodo muit o fort e, e alis, no poder ia deixar de ser . Elas moviment am-
se de for ma bem unifor me, pois t odas sobem ao mesmo t empo e em padr es
r elat ivament e par ecidos.
Vamos ver se o diagr ama abaixo aj uda voc a f ixar melhor os concei t os aqui expl i cados.
Cor r el ao Negat i va Cor r el ao Posi t i va
- 1 - 0 , 5 0 + 0,5 + 1
Significa que duas sries
movem- se em di r eo opost as
e, quant o mais prximo de 1,
mais fort e est a relao.
Significa que duas sries
movem- se na mesma di r eo
e, quant o mais prximo de 1,
mais fort e est a relao.
Per ceba que a cor r elao hipot t ica das nossas duas aes ( Sadia e Per digo) , ficou em
0, 96, ou sej a, bem pr xima a + 1.
Agora imagine se ocorresse o cont rrio, se elas t ivessem correla o negat iva ( enquant o
uma sobe de pr eos a out r a cai) , que ef eit o ist o t er ia em uma car t eir a de aes?
Volt ar emos a est e assunt o e f alar emos de sua aplicao na Apost ila de Gest o de Risco.
45
Qual a ut i l i dade pr t i ca do coef i ci ent e de cor r el ao?
1 . Par a car t ei r as de Renda Var i vel
Ao const ruir cart eiras de renda varivel, o coeficient e de corre l ao pode nos aj udar a
fazer uma diver sificao eficient e, ou sej a, escolher papeis com baixa cor r elao, que
no subam e caiam de pr eo ao mesmo t empo.
2 . Ut i l i zao na pr ot eo de car t ei r as: hedgi ng
A propost a de cobert ura, ou hedging , para det erminado fat or de r isco de um passivo,
por exemplo, nada mais do que encont r ar um at ivo com o qual est e passivo t enha
for t e cor r elao. Dest a for ma, t odas as var iaes no passivo sero neut r alizadas pelas
mesmas var i aes no at i vo.
3. 6. Coef i ci ent e de Det er mi na o ou R2
O quadr ado do coef icient e de cor r elao chamado de coef i ci ent e de det er mi nao
ou simplesment e R .
Ser um nmer o sempr e posit ivo, var iando de zer o at 1, e demonst r a quo f or t e a
r elao ent r e duas var iveis, sendo 0 a mais f r aca e 1 a mais f or t e.
muit o ut ilizada nas operaes de prot eo, conhecidas como hedging par a
saber mos qual o gr au de pr ot eo que est amos at ingindo, ou sua e f iccia.
Exempl o:
1) Suponha que voc t em uma posio da ao A e queir a fazer u ma oper ao de
pr ot eo ut ilizando o ndice Bovespa.
2) Suponha t ambm que o coeficient e de cor r elao ent r e est a ao e o I bovespa sej a
0, 8, ou sej a, em 80% das vezes que o pr eo da ao sobe ou cai, o mesmo ocor r e
com o ndice Bovespa.
3) O coeficient e R2 indicar a eficcia dessa pr ot eo r esponden do seguint e
per gunt a: quant o da var iao do pr eo da ao t em a ver com a variao do I bovespa,
at r avs da segui nt e f r mul a:
Seu R ser : R = ( 0, 80) = 0, 64
Assi m sendo:
64% da var iao dos pr eos da ao A pode ser explicada pela var iao do
I bovespa. Cabe agor a ao analist a concluir se, com o coeficient e R de 0,64, a
operao fornece o nvel de prot eo adequado.
46
Resumo Pr i ncpi os Bsi cos de Est at st i ca
R
MA3
Medidas de Posio so medidas que localizam o cent ro de uma amost ra sendo as t rs mais populares, a
mdi a, a medi ana e a moda.
A mdia t em como caract erst ica levar em cont a t odos os element os da amost r a e mui t o sensvel a
valor es muit o gr andes ou muit o pequenos.
A mediana r epr esent ada pelo element o cent r al de uma sr ie de dados sendo que met ade da amost r a
est ar de seu lado dir eit o e a out r a met ade de seu lado esquer do.
Para um conj unt o de dados define-se moda como sendo o valor que sur ge com mais f r eqncia.
As medidas de disper so desvio-padr o e var incia - det er minam a var iabilidade ou disper so dos
dados da sr i e em r el ao ao cent r o da amost r a.
O desvio padr o uma medida que s pode assumir valor es posit ivos e quant o maior f or , maior ser a
disperso dos dados. Trat a -se da r aiz quadr ada da var incia.
Uma dist r ibuio nor mal possui uma impor t ant e pr opr iedade: seus dados possuem uma classe mdia
pr edominant e e as out r as classes se dist r ibuem sua volt a de f or ma apr oximadament e simt r ica e com
f r eqncia a decr escer medida que se af ast am da classe mdia.
Um int er valo de conf iana uma f aixa ou a ext enso de valor es ou dados que r epr esent a a pr obabilidade
de cont er um det er minado par met r o est at st ico a ser est imado par a um conj unt o de dados r epr esent ados
por uma dist r ibuio nor mal.
A covar incia for nece uma medida no padr onizada do gr au no qual duas sr i es de dados se movem, e
est imada t omando o produt o dos desvios da mdia, para cada varivel, em cada per odo.
A cor r elao a medida padr onizada da r elao ent r e duas var iveis. Ela calculada com base na
covar incia.
Uma cor r elao pr xima a zer o indica que as duas var iveis no est o r elacionadas.
Uma correlao posit iva indica que as duas variveis se movem j unt as, sendo a r elao mais for t e
quant o mais a cor r elao se apr oxima de 1.
Uma correlao negat iva indica que as duas variveis se movem em dir eo opost a, sendo que a
relao fica mais fort e quant o mais prxima de menos 1 ela ficar.
Dvidas? Anot e -as aqui e agor a.
Ut ilize o gr upo elet r nico e/ ou t r aga par a discusso na aula pr e sencial t ira-dvidas.
47
4. Si st emas de Negoci ao, Li qui dao e Cust di a
MA4
Vamos apr ender como so liquidadas as oper aes r ealizadas pelos diver sos
agent es econmicos, ou sej a, vamos ent ender como se pr ocessa o pagament o e
o r ecebiment o dos r ecur sos f inanceir os e dos t t ulos e valor es mobilir ios
t r ansacionados no mer cado.
Vamos falar dos Sist emas de Liquidao e Cust dia exist ent es, r esponsveis por
essa f uno.
4.1 - SELI C Si st ema Especi al de Li qu i dao e Cu st di a
Cr iado em 1979 pela ANDI MA em par cer ia com o Banco Cent r al, o SELI C um sist ema
elet r nico que pr ocessa o r egist r o, a custdi a e a l i qui dao financeira das opera es
realizadas com t t ulos p blicos, gar ant indo segur ana, agilidade e t r anspar ncia aos
negcios.
Na dcada de 70, as opera es financeiras implicavam o manuseio e a moviment a o
fsica desses t t ulos, com gr ande r isco de fr aude e ext r avio.
A part ir do SELI C, t t ulos e cheques foram subst it udos por simples r egist r os
elet r nicos, ger ando enor me ganho de eficincia, j que as oper a es so fechadas no
mesmo dia em que ocor r em.
O obj et ivo dest e sist ema cont r olar e liquidar financeir ament e as oper a es de
compr a e venda de t t ul os p bl i cos f eder ai s e mant er sua custdia fsi ca e
escrit ural. o deposit r io cent r al dos t t ulos emit idos pelo Tesouro Nacional, dent re
eles as LFT, LTN, NTN-C e NTN-D.
SELI C
Sist ema elet r nico
que cust odi a e
liquida as oper aes
com t t ulos pblicos
f eder ai s.
Voc vai apr ender as car act er st icas dos pr incipais t t ulos pblicos federais liquidados e cust odiados
pelo SELI C na Par t e 2 dest e pr ogr ama de t r einament o. Aguar de!
O que a Taxa SELI C Over t em a ver com esse Sist ema de Liquidao e Cust dia? Tudo
a ver!
A t axa SELI C Over a t axa mdia dos negcios r ealizados ent r e duas inst it uies
f inanceir as, pelo pr azo de 1 dia, com last r o em t t ulos pblicos federais. Como t odas
as oper aes so liquidadas at r avs dest e sist ema elet r nico, el e que apur a e
divulga essa t axa diar iament e.
A t axa de j ur os fixada na r eunio do COPOM Comi t de Polt i ca Monetria, a met a
par a a t axa SELI C, a qual vigor a por t odo o perodo ent r e r eunies or dinrias do
Comit , a cada 5 semanas.
48
4.2 - CETI P Cen t r al de Li qu i dao e Cu st di a de Tt u l os
A CETI P - Cent r al de Custdia e de Liquidao Fi nancei r a de Tt ulos uma das
mai or es empr esas de custdia e de liquidao financeira da Amr ica Lat ina e se
const it ui em um mer cado de balco or ganizado par a r egist r o e negociao de
t t ulos e valores mobilir ios de r enda fixa.
Sem fins lucr at ivos, foi cr iada em conj unt o pelas inst it uies f inanceir as e o
Banco Cent r al, em maro de 1986, par a gar ant ir mais segur ana e agi l i dade s
opera es do mer cado financeir o br asileir o.
A Cust di a escr it ur al, f eit a at r avs do r egist r o elet r nico na cont a aber t a em
nome do t it ular, onde so deposit ados os at ivos por ele adquiridos. I sso uma
gar ant i a de que os at i vos exi st em, est o r egi st r ados em nome do legt imo
pr opr i etr io e podem ser cont r olados de f or ma segr egada.
Ao ut ilizar em os ser vios de Custdia da CETI P, as inst it uies financeir as
podem t er Cont as Prprias e Cont as de Administ ra o de Custdia de Terceiros.
Os at ivos e cont r at os r egist r ados na CETI P r epr esent am quase a tot alidade dos
t t ulos e valores mobilir ios pr ivados de r enda f ixa, alm de der ivat ivos, dos
t t ulos emit idos por est ados e municpi os e do est oque de papis ut ilizados
como moedas de pr ivat izao, de emisso do Tesour o Nacional.
CETI P - Cust odia e liquida oper aes com:
Tt ulos pr ivados de r enda f ixa,
Tt ulos emit idos por est ados e municpios,
Est oque de papis emit idos pelo Tesour o Nacional ut ilizados como moeda de pr ivat izao.
Voc vai apr ender as car act er st icas dos pr incipais t t ulos pr ivados liquidados e cust odiados pela
CETI P na Par t e 2 dest e pr ogr ama de t r einament o. Aguar de!
Voc deve est ar lembr ando da Taxa CDI CETI P, no ver dade?
Pois bem, ela a t axa mdia dos negcios r ealizados ent r e duas inst it uies financeir as, pelo pr azo de 1
dia, com last r o em CDI que, sendo um t t ulo pr ivado, t em sua liquidao e cust dia pr ocessada at r avs
da CETI P. Como t odas as oper aes so liquidadas at r avs dest e s ist ema elet r nico, ela que apur a e
divulga essa t axa diar iament e.
49
4. 3 Cl ear i n gs Cmar as de Li qu i dao e Compen sao
As Cmar as de Liquidao e Compensao ( Clearing Houses) foram
est rut uradas para viabilizar o Sist ema de Pagament os Brasileiro -SPB.
Uma das condies necessrias ao perfeit o funcionament o dos mercados
f inanceir o e de capit ais a cr ena de seus par t i ci pant es de que seus ganhos
ser o r ecebidos e de que suas oper a es de compr a e venda ser o liquidadas
nas condies e no pr azo est abelecidos.
I sso proporcionado, pelas cmaras de regist ro, compensao e liquidao,
ou Clearings, mediant e um sist ema de compensao que chama par a si a
responsabilidade pela liquidao dos negcios, t ransformando-se no
comprador para o vendedor e no vendedor para o comprador, com est r ut ur as
adequadas ao ger enciament o de r isco de t odos os par t icipant es.
Segur ana na Li qui dao
Uma das condies necessr ias ao per feit o funcionament o dos mer cados f inanceir o e de capit ais
a cr ena de seus par t icipant es de que seus ganhos ser o r ecebidos e de que suas oper aes de
compr a e venda ser o liquidadas nas condies e no pr azo est abeleci dos.
Cl ear i ngs de Pagament os

COMPE - Ser vi o de
Compensao de
cheques e out r os
papi s

Est a cmara a responsvel pela compensao de diversos
document os, sendo os principais, os cheques, DOCs ( document o de
ordem de crdit o) e bloquet os de cobrana. Os ser vios da COMPE
so regulados pelo Banco Cent ral do Brasil e execut ados pelo Banco
do Brasil e so oferecidos a t odas as inst it uies financeiras. O Banco
Cent ral espera que na COMPE t ransit em, fundament alment e, as
oper aes de var ej o, que envolvam gr ande volume f sico de
document os mas, baixos valores, cuj o somat rio, banco a banco, no
represent e ameaa ao sist ema, pois os mecanismos criados
desest imularam os client es bancrios a emit ir cheques ou DOCs de
valores a part ir de R$ 5 mil.

CI P Cmar a
I nt er b ancr i a de
Pagament os
Opcionalment e t radicional forma de liquidao via COMPE ( cheques,
DOCs, et c) ou a novssima for ma de liquidao via STR, encont r amos,
no ambient e do novo Sist ema de Pagament os Br asileir o, a liquidao
financeira de pagament os via CI P - Cmara I nt erbancria de
Pagament os. Para que os bancos possam efet uar t ransferncias
at ravs da CI P, devero, diariament e, dest acar uma part e do saldo
de suas cont as Reservas Bancrias, deposit ando- a em favor daquela
cmara, const it uindo assim a garant ia necessria para a liquidao
das t ransferncias que lhe encaminharo ao longo do dia. o que o
mercado chama de pr- depsit o ou pr - f unding.

Tecban Cmar a de
Compensao
a cmara elet rnica at ualment e ut ilizada para a liquidao dos
car t es de cr dit o.

Obser ve os t i pos
de Clearings
exi st ent es, seus
concei t os e
aplicaes.
50
4 . 4 Con t a Cor r en t e de Depsi t o par a I n v est i men t os ( CCDI ) ou si mp l esment e
CI Con t a I n v est i men t o
4.4.1 Concei t o e Fi nal i dade
Uma cont a dest inada a depsit os de invest iment os, aber t a e ut ilizada com a finalidade ni ca de t r oca de
aplicaes f inanceir as de Renda Fixa e/ ou Var ivel, sem a incidncia da CPMF, t endo como pr incipais
vant agens par a os invest idor es:
Evit ar a incidncia da CPMF a par t ir da segunda aplicao f inanceir a.
Migr ar vont ade par a vr ios t ipos de invest iment os, dent r o da mesma inst it uio, sem incidncia da
CPMF.
Tr ansfer ir invest iment os, ent r e difer ent es inst it uies financeir as, sem incidncia da CPMF.
4.4.5 Ti t ul ar i dade e Fl ux o de Recur sos
O i ngr esso r ecur sos na CCI poder ocor r er por :
Transferncia de Cont a Corrent e int egrada para CCI ( no mnimo 1 t it ular em comum, no caso de
mlt ipla t it ularidade) .
Por cheque cr uzado e int r ansf er vel de emisso pr pr ia.
Via TED, de Cont a Cor r ent e de depsit o vist a par a CCI ( no mn imo 1 t it ular em comum, no caso de
mlt ipla t it ularidade) ,
Via TED, de CCI para CCI ( t it ularidade idnt ica, no mximo 2 t it ular es)
No ser o per mit idos depsit os em espcie ou DOC.
A sada de r ecur sos da CCI poder ocor r er por :
Tr ansfer ncia de CCI par a Cont a Cor r ent e int egr ada ( no mnimo 1 t it ular em comum, no caso de
Via TED, de CCI para Cont a Corrent e de depsit o vist a ( no mnimo 1 t it ular em comum, no caso de
Via TED, de CCI para CCI ( t it ularidade idnt ica, no mximo 2 t it ulares) .
4.4.2 Pr odut os I nt egr ados a CCI
Tt ulos de Renda Fixa pblicos e pr ivados
Fundos de I nvest iment o
Operaes compromissadas
Derivat ivos
Opes f l exvei s e Swap
4.4.3 Pr odut os no I nt egr ados a CCI
Poupana ant i ga
Produt os de Previdncia Privada: PGBL e VGBL
Tt ulos de capit alizao
Depsit os j udiciais e depsit os em consignao
Mer cado Fut ur o ( aj ust e dir io)
Mer cado de Aes: aes no mer cado vist a e
ndice de Aes ( opcional)
4.4.4 Movi ment aes e Tr ansaes
Resgat e: est oque v er su s di nhei r o novo
Resgat es de r ecur sos r elat ivos s aplicaes r ealizadas at 30 de set embr o de 2004 obedecer o s
r egr as ant igas, ou sej a, dever o ser cr edit ados em cont a cor r ente, gerando, port ant o, pagament o de
CPMF quando r einvest idos.
Ent r et ant o, com exceo dos depsit os em cader net a de poupana, se os r ecur sos r elat ivos a essas
aplicaes permanecerem aplicados at 30 de set embro de 2006, poder o ser r esgat ados dir et ament e
em cont a invest iment o, a par t ir de 1 de out ubr o de 2006, sem inci dnci a da CPMF.
Todo invest iment o novo, a par t ir de 1 de out ubr o de 2004, dos pr odut os int egr ados a CCI , dever ,
obr igat or iament e passar por est a cont a.
51
5. Concei t o de Ben ch m ar k e ndi ces de Ref er nci a
MA5
Na lt ima par t e dest e mdulo vamos ent ender o que um benchmar k, conhecer
os mais ut ilizados pelo mer cado de r enda fixa e de r enda var ivel e
compr eender o benefcio da sua aplicao.
5.1 Ben ch m ar k
um par met r o de compar ao t il par a o invest idor analisar o desempenho de um
at ivo ou car t eir a de invest iment o.
Alguns indicador es financeir os e econmicos so amplament e ut ilizados como
benchmark par a avaliar a r ent abilidade de f undos de invest iment os, por exemplo.
Ver emos a seguir que os benchmarks mais ut ilizados no mer cado de Renda Fixa:
DI ,
Selic,
Cmbio ( Pt ax) e
I GP-M.
e os benchmarks mais ut ilizados no mercado de Renda Varivel:
I bovepa;
I BX.
Voc conheceu no it em 1. 1 dest a apost ila, que se inicia na pgi na 8, os pr i nci pai s
indicador es do mer cado de Renda Fixa.
Vol t e, se necessrio, para recordar o conceit o de cada uma delas. O comentr io
impor t ant e que podemos acr escent ar que esses i ndi cador es so ut i l i zados como
benchmark de diversas opera es no mer cado financeir o.
A t axa DI , por exemplo, benchmark dos conhecidos Fundos de Renda Fixa DI ;
O I GP-M o benchmar k dos Fundos I GP-M e de alguns Fundos Mult i-ndi ces;
A Taxa PTAX adot ada por muit os Fundos Cambiais para o clculo do valor da cot a.
Vamos conhecer agor a os dois pr incipais benchmar ks do mer cado de Renda Varivel:
o I BOVESPA e o I BX.
52
5 . 1 . 2 I bov espa
O ndice Bovespa o mais import ant e indicador do desempenho mdio das cot a es do
mercado de a es br asi l ei r o.
Sua r el evnci a advm do fat o do I bovespa r et r at ar o compor t ament o dos pr incipais
papis negociados na BOVESPA e t ambm de sua t r adio, poi s o ndice mant eve a
int egr idade de sua sr i e hi strica e no sofreu modificaes met odolgicas desde sua
implement a o em 1968.
O que o ndi ce Bovespa?
o valor at ual, em moeda corrent e, de uma cart eira t erica de a es const it uda em
02/ 01/ 1968, a part ir de uma aplicao hipott ica.
Supe-se no t er sido ef et uado nenhum invest iment o adicional desde ento,
considerando-se soment e os aj ust es ef et uados em decor r ncia da dist r ibuio de
pr ovent os pelas empr esas emissor as ( t ais como r einver so de dividendos r ecebidos e
do valor apur ado com a venda de dir eit os de subscr io, e manut en o em car t ei r a das
aes recebidas em bonificao) .
Dessa f or ma, o ndice reflet e no apenas as varia es dos pre os das a es, mas
t ambm o impact o da dist r ibuio dos pr ovent os, sendo consider ado um indicador que
avalia o r et or no t ot al de suas aes component es.
Fi nal i dade
A finalidade bsica do I bovespa a de ser vir como indicador mdio do comport ament o
do mer cado. Par a t ant o, sua composio pr ocur a apr oxi mar-se o mai s possvel da real
configura o das negociaes vist a ( lot e -padro) na BOVESPA.
Repr esent at i vi dade do I bovespa
Em t er mos de l i qui dez
As aes int egrant es da cart eira t erica do ndice Bovespa r espondem por mais
de 80% do nmer o de negcios e do volume financeir o ver ificados no mer cado
vist a ( lot e -padro) da BOVESPA.
Em t er mos de capi t al i zao bur s t i l
As empr esas emissor as das aes int egr ant es da car t eir a t erica do ndice
Bovespa so r esponsveis, em mdia, por apr oximadament e 70% do somatr io
da capit alizao burst il de t odas as empresas com aes negociveis na
BOVESPA.
Tr anspar nci a
Uma met odologia de clculo simples, com seus dados di sposio do pblico invest idor,
assegura uma grande confiabilidade ao ndice Bovespa. I st o pode ser const at ado pela
chancela do mer cado, t r aduzida pelo fat o do I bovespa ser o ni co dos i ndi cador es de
performance de aes br asileir as a t er um mer cado f ut ur o lquido ( um dos maior es
mer cados de cont r at o de ndice do mundo) .
Segur ana, Conf i abi l i dade e I ndependnci a
A BOVESPA responsvel pela gest o, clculo, difuso e manut eno do I bovespa. Essa
r esponsabilidade assegur a a obser vncia est r it a s nor mas e pr ocediment os tcni cos
const ant es de sua met odologia.
53
Cr i t r i os de I ncl uso de A es no ndi ce
A cart eira t e r ica do I bovespa compost a pelas a es que at ender am cumulat ivament e
aos seguint es cr it rios, com relao aos doze meses ant er ior es formao da cart eira:
est ar includa em uma r el ao de aes cuj os ndices de negociabilidade somados
r epr esent em 80% do valor acumulado de t odos os ndices individuais;
apr esent ar par t icipao, em t er mos de volume, super ior a 0, 1% do t ot al;
t er sido negociada em mais de 80% do t ot al de pr eges do perodo.
Cr i t r i os de Ex cl uso de Aes no ndi ce
Uma ao selecionada par a compor a car t eir a s dei xar de par t icipar quando no
conseguir at ender a pelo menos dois dos crit rios de incluso ant eriorment e indicados.
Deve-se r essalt ar que companhias que est iver em sob r egime de concor dat a prevent iva,
processo faliment ar, sit uao especi al ou suj ei t as a pr ol ongado perodo de suspenso de
negocia o no int egr ar o o I bovespa.
Vi gnci a da Car t ei r a
Par a que a r epr esent at ividade do I bovespa mant enha-se ao longo do t empo, sua car t eir a
reavaliada ao final de cada quadrimest re, ut ilizando-se os pr ocediment os e cr it rios
int egrant es dest a met odologia. Nas reavaliaes, ident if icam-se as alt era es na
par t icipao relat iva de cada ao no ndice, bem como sua per manncia ou excluso, e
a incluso de novos papis.
A cart eira t e r ica do I bovespa t em vigncia de quat r o meses, vigor ando par a os perodos
de j anei r o a abr i l , mai o a agost o e set embr o a dezembr o.
Aj ust es do ndi ce
De forma a medir o ret orno t ot al de sua cart eira t e r ica, o ndi ce Bovespa ser aj ust ado
par a t odos os pr ovent os dist r ibu dos pelas companhias emissor as das a es int egr ant es
de seu por t fl i o.
O aj ust e efet uado consider ando-se que o invest idor vendeu as a es ao lt imo pre o
de fechament o ant erior ao incio da negociao " ex-pr ovent o" e ut ilizou os r ecur sos na
compra das mesmas a es sem o pr ovent o dist r ibudo ( " ex-pr ovent o" ) .
5. 1. 3 O I Br X ndi ce Br asi l
Apr esent ao
O I BrX - ndice Br asil um ndi ce de pr eos que mede o r et or no de uma car t eir a t erica
compost a por 100 a es selecionadas ent r e as mais negociadas na BOVESPA, em t er mos
de n mer o de negcios e volume financeiro. Essas a es so ponder adas na car t ei r a do
ndice pelo seu r espect ivo n mero de a es dispon vei s negociao no mer cado.
Aes El eg vei s par a o ndi ce
O ndice I Br X ser compost o por 100 papis escolhidos em uma rela o de a es
classificadas em or dem decr escent e por liquidez, de acor do com seu ndi ce de
negociabilidade ( medido nos lt imos doze meses) , observados os demais crit rios de
incluso descr it os abaixo.
54
Cr i t r i os de I ncl uso de A es no ndi ce
I nt egr ar o a car t eir a do I Br X - ndice Br asil as 100 a es que at enderem
cumulat ivament e aos crit r ios a seguir :
a) est ar em ent r e as 100 melhor es classif icadas quant o ao seu ndice de negociabilidade,
apur ados nos doze meses ant er ior es reavaliao;
b) t er em sido negociadas em pelo menos 70% dos pr eges ocor r idos nos doze meses
ant er ior es formao da car t eir a.
Cumpr e r essalt ar que companhias que est iver em sob r egime de concor dat a pr event iva,
processo faliment ar, sit uao especial, ou ainda que est iver em suj eit as a pr olongado
perodo de suspenso de negociao, no int egraro o I BrX.
Cr i t r i os de Ex cl uso
Uma ao ser excluda do ndice, nas reavaliaes per idicas, quando deixar de
at ender aos crit r ios de incluso.
Se, dur ant e a vigncia da car t eir a, a empr esa emissor a ent r ar em r egime de concor dat a
pr event iva ou falncia, as a es de sua emisso ser o exclu das da car t eir a do ndice.
No caso de of er t a pblica que result ar em ret irada de circulao de par cela significat iva
de a es do mer cado, suas a es sero excludas da car t eir a. Nessas event ualidades,
ser o efet uados os aj ust es necessr ios par a gar ant ir a cont inuidade do ndi ce.
Vi gnci a da Car t ei r a
A cart eira t e r i ca do ndice t er vigncia de quat r o meses, vigor ando par a os perodos
de j anei r o a abr i l , mai o a agost o e set embr o a dezembr o.
Ao f inal de cada quadr imest r e a car t eir a ser reavaliada, ut ilizando-se os pr ocediment os
e crit r ios int egr ant es dest a met odologia.
Aj ust es no ndi ce
Quando da di st r i buio de pr ovent os por empr esas emi ssor as de aes per t encent es ao
ndi ce, ef et uar-se-o os aj ust es necessr ios de modo a assegur ar que o ndice r eflit a
no soment e as variaes das cot a es da a o, como t ambm o impact o da
dist r ibuio dos pr ovent os.
Em funo dest a met odologia, o I Br X - ndice Br asil considerado um ndi ce que aval i a
o ret orno t ot al ( " t ot al ret urn" ) das aes component es de sua car t eir a.
I Br X
Mede o r et or no de
uma car t eir a t er ica
de aes compost a
pel as 100 aes
mais negociadas do
mer cado.
I Br X- 5 0
O I BrX-50 um ndice que mede o r et or no t ot al de uma car t eir a t er ica compost a por 50 aes
selecionadas ent r e as mais negociadas na BOVESPA em t er mos de liquidez, ponder adas na car t eir a pelo
valor de mer cado das aes disponveis negociao.
Ele foi desenhado par a ser um r efer encial par a os invest idor es e administ r ador es de car t eir a, e t ambm
para possibilit ar o lanament o de derivat ivos ( fut uros, opes s obr e f ut ur o e opes sobr e ndice) .
O I BrX-50 t em as mesmas car act er st icas do I Br X ndice Br asil, que compost o por 100 aes, mas
apresent a a vant agem operacional de ser mais facilment e reproduzi do pel o mer cado.
Tant o o I BOVESPA quant o o I BrX so muit o ut ilizados como benchmark dos
Fundos de Aes ndice que se car act er izam por fundos passivos com o obj et ivo
exclusivo de acompanhar a var iao da car t eir a t er ica do ndice de referncia.
Voc mais apr ender t udo sobr e esses f undos na Par t e 3 dest e pr ogr ama de
t r einament o. Aguar de.

a. Documento (Modulo I - Princpios Bsicos de Economia e Finanas e Estatstica)
b. Vlido at: Indeterminado
c. Responsabilidade: 4636-1/Dep.de Treinamento
d. Seo/ramal do responsvel : 004/45332
e. Homologado por: Antonia Clarice de Oliveira
f. Restries de reproduo. Exemplos:
x No h restrio
Pblico alvo:
Agncias
x Departamentos
Usurios especficos (contas de e-mail)
Todos os usurios
g. Classificao.
Confidencial
x Uso interno
Uso pblico
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i. Criado no MS Word 97 e convertido em PDF

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