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LA DOLARIZACIN EN ECUADOR Para 12 millones de personas, el 9 de enero del 2000 es una fecha histrica.

Ese da, el ex Presidente de Ecuador, Jamil Mahuad, anunci a los habitantes su decisin de implantar un programa de dolarizacin econmica. A partir de ah los ojos del mundo se volcaron a este pequeo pas sudamericano. Anlisis, estudios e informes provenientes de diferentes rincones del planeta, empezaron a hablar sobre las perspectivas de la nacin con el nuevo modelo. Y, en Amrica Latina se comenz a debatir la posibilidad de que en la regin se instaure una moneda nica (el dlar estadounidense), al estilo del euro en la Unin Europea. Con la aprobacin de la Ley Fundamental para la Transformacin Econmica del Ecuador, a la que se denomin trolebs (en alusin a Mahuad, quien previamente fue Alcalde de Quito y puso en marcha ese vehculo como alternativa de transporte), el nuevo mandatario, Gustavo Noboa Bejarano (asumi el poder en febrero del 2000), ratific y puso en marcha la dolarizacin. Los Antecedentes Desde la vigencia de la Repblica en 1830, Ecuador ha experimentado diversos sistemas cambiarios. La incautacin de divisas, devaluaciones graduales, macro devaluaciones, bandas cambiarias o flotacin sucia y la libre flotacin del dlar, son algunos de ellos. Al margen de los esquemas que aplicaran los gobiernos de turno, la dolarizacin informal de la economa era un hecho. Transacciones de bienes y servicios se realizaban tomando en cuenta a la divisa estadounidense como referencia. Su incidencia en las diversas actividades privadas y pblicas se profundiz a raz de la aprobacin de la Ley de Instituciones del Sistema Financiero y Banco del Estado en 1995, durante el rgimen de Sixto Durn-Balln. Ella trajo de la mano la posibilidad de abrir cuentas bancarias en dlares y las operaciones en esa divisa se hicieron cotidianas en la vida de los ecuatorianos. Unicamente los salarios, no se pagaban en dlares. Ecuador en menos de diez aos pas de ser una economa poco dolarizada a otra altamente dolarizada. Frente a esa situacin, en septiembre de 1998, Joyce de Ginatta, Presidenta de la Cmara de la Pequea Industria, plante al rgimen la alternativa de la dolarizacin para enfrentar la debacle de la economa e impedir que los salarios de los trabajadores continuaran pulverizndose. Durante 9 meses haba portado un crespn en su vestimenta como smbolo de luto por el mal manejo econmico del gobierno. Desde ese da utiliza el tricolor nacional. Con su propuesta pretenda mitigar la desesperacin ciudadana. Incrementos desmesurados en un mismo da en el precio del dlar, el congelamiento de los depsitos, la fuga de capitales

al exterior, la desconfianza en la administracin de Jamil Mahuad, fueron los causantes de ese estado de nimo en los ecuatorianos. La diaria devaluacin del sucre mantena en vilo a los habitantes. Pese a las intervenciones del Banco Central y al drenaje de la Reserva Monetaria Internacional, el sucre se depreci en ms del 150%, desde que Mahuad asumi el poder. Dolarizar Ecuador no solo est acorde con lo que ocurre al interior del pas sino tambin con la tendencia internacional. A raz de la vigencia del euro se inici la conformacin de una nueva arquitectura financiera mundial. La globalizacin de los mercados ayuda a apuntalar la nueva estructura. En Asia, el yen japons, en Europa, el euro y en Amrica, el dlar rigen los destinos de los habitantes. Desde el anuncio de la dolarizacin se estabiliz el mercado cambiario y se fren el alza del dlar. La tranquilidad volvi a los habitantes, quienes empezaron a adaptarse al nuevo modelo. Una muestra de la creatividad y esfuerzo de la sociedad civil es la comercializacin de las tablitas de conversin, que han sido de gran ayuda para la comunidad. Bancos, industrias, comercios y el ciudadano comn son los clientes del lucrativo negocio. El banco central del ecuador La crisis econmica financiera ecuatoriana de finales de siglo y la dolarizacin. La Crisis Luego del perodo (1992-1995) que se consider se alcanz el despegue macroeconmico, del aparato productivo y de las instituciones financieras, dada las tendencias a la baja de las tasas de inters y de inflacin, en las postrimeras de la dcada de 1990, el Ecuador enfrenta la ms severa crisis econmica y financiera de su historia. Luego del perodo (1992-1995) que se consider se alcanz el despegue macroeconmico, del aparato productivo y de las instituciones financieras, dada las tendencias a la baja de las tasas de inters y de inflacin, en las postrimeras de la dcada de 1990, el Ecuador enfrenta la ms severa crisis econmica y financiera de su historia. Una serie de factores exgenos sucesivos coinciden para impulsar la crisis, la elevacin de las tasas de inters utilizada para frenar la corrida del sucre ante el dlar agudiza la devaluacin de la moneda nacional. La crisis macroeconmica contagia al sistema financiero nacional evidenciando los problemas del sistema y de las empresas financieras. Adicionalmente, serios problemas de supervisin bancaria y de mala gestin de las instituciones financieras dan origen y provocan graves dificultades de liquidez y solvencia del sistema financiero. En ese contexto de crisis, el Banco Central del Ecuador acta como prestamista de ltima instancia, como previ la Ley, tratando de evaluar el riesgo de proteger a los depositantes, al sistema general de pagos, y a las instituciones financieras inmiscuidas en acciones riesgosas ante el pnico bancario. Para ahondar el problema, la informacin manejada por la supervisin

bancaria y por las auditorias internacionales, en ese momento, demuestran la inefectividad y debilidad del sistema para enfrentar la crisis. ORIGEN DE LA CRISIS De manera general podemos sealar que las deudas de los pases en Amrica Latina a mediados de 1998 fueron renegociadas mediante acuerdos como Brady y Club de Pars [Ugarteche, 1998]. Las deudas nuevas fueron pasadas al sector privado y la deuda del sector pblico fue canalizada a travs de la banca multilateral. En general la mayora de los pases latinoamericanos sufren el peso de los intereses de las deudas de costosos crditos multilaterales, con excepcin de los pases mas desarrollados econmicamente, como Mxico, Brasil, Argentina y Venezuela, los cuales poseen Eurobonos. Estos crditos son una carga para el desarrollo de los pases, pues los deudores asumen el riesgo cambiario del dlar, as como el riesgo de tasas de inters. Durante la dcada de los aos 90 Ecuador sufri una serie de eventos que afectaron su estabilidad. En 1998 el fenmeno de El Nio afect la produccin agrcola en varios pases de la regin. Entre 1998 y 1999 los precios del petrleo bajaron y se viva una crisis financiera internacional. En 1999 y 2000 el sistema financiero nacional fue afectado por el cierre o transferencia al Estado de ms de la mitad de los principales bancos del pas. Como resultado, en 1999 el ingreso por habitante cay en 9%, luego de haber declinado el 1% en 1998, y slo, a partir del 2000 empieza una leve recuperacin que tiende a estancarse en el 2003.

DESARROLLO DE LA CRISIS En 1994 se hacen unas reformas al sistema financiero de Ecuador que fomentan una liberalizacin financiera. El incremento de ingreso de capitales en esa poca brinda seguridad al crecimiento y desarrollo. Estos hechos generan un boom de crditos en forma acelerada por parte de las empresas y entidades financieras. La tasa de crditos creci alrededor de un 80% nominal (60% real). En 1998 se hacen evidentes los efectos acumulados de la situacin econmica del pas y su alto endeudamiento. Como se mencion anteriormente, el fenmeno del Nio, hizo que la produccin agrcola se estancara, mientras que la recesin de la economa hizo que se acumularan obligaciones vencidas en el sistema financiero, aumentando el endeudamiento de los empresarios con crditos internacionales. El incremento acelerado de la cartera vencida producto de la depresin de los negocios por tres aos seguidos, unida a una situacin de crisis fiscal provoc que el pblico comenzara a sacar dinero de los bancos, con el objeto de protegerse en dlares. Esto ocasion que la banca privada se fuera quedando sin liquidez y, a su vez, pidiendo crditos de liquidez al Banco Central. Despus de la cada econmica del Filanbanco y de otros bancos pequeos, se produjo la cada del banco de El Progreso, considerado, hasta ese momento, el segundo banco del pas por el

tamao de sus activos, y una de las instituciones ms rentables (R. Espinoza 2005). Las causas de la debacle de esta institucin son producto de la crisis general de la economa y la reduccin del ingreso de capitales al Ecuador. Para evitar que todo el sistema financiero colapsara, el gobierno opt por congelar los depsitos y con ello se arrincon aun ms la actividad real. El resultado fue una situacin de insolvencia en la mayor parte del sistema financiero ecuatoriano y lo peor la total desconfianza en el sucre lo que originaba que la especulacin con el dlar fuera insostenible. ALTERNATIVAS DE POLTICA ECONMICA Primero que se seala la obligacin del Gobierno de brindar credibilidad en el sistema financiero ecuatoriano. La desconfianza de la poblacin ocasiono una alta demanda del dlar y la fuga de capital y retiro de los ahorros. Una medida econmica posible era aumentar la tasa de inters de ahorros en sucres, o bien disminuir los intereses a los crditos en esa moneda. Segundo una reforma seria al sector financiero y un control a las entidades financieras privadas mediante la creacin de una entidad reguladora que se supona realizaba el Banco Central. Por ejemplo en Costa Rica la Superintendencia general de entidades financieras (SUGEF), que es el rgano supervisor y controlados de un buen ejercicio financiero. Evitando con ello el excesivo endeudamiento por una entidad financiera as como la verificacin de respaldo y garantas a sus clientes. MEDIDAS TOMADAS POR EL GOBIERNO Para enfrentar el problema las autoridades econmicas pusieron en marcha una serie de mecanismos tendientes a regular la situacin y evitar una presin mayor sobre la ya dbil economa, para ello elev la tasa pasiva en sucres con el fin de volver atractiva esta moneda ante los ojos de los inversionistas, a pesar de ello el Banco Central continu con sus operaciones de mercado abierto ofreciendo los Bonos de Estabilizacin Monetaria con atractivas tasas para as captar el circulante existente en la economa, sin embargo la desconfianza en la economa continuaba presionando sobre todo la cotizacin del sucre en relacin al dlar, obligando al Banco Central a liberar la cotizacin a un sistema de flotacin, regulado por la oferta y la demanda, lo que aceler aun ms la depreciacin del sucre con respecto a la moneda norteamericana. Las medidas que el Gobierno adopt para contrarrestar la situacin fueron las siguientes: Primero, se declar un feriado bancario, en el que se congelaron las cuentas de depsitos bancarios para evitar que la gente sacara todo el dinero y una fuga masiva del capital. Segundo, se cre una entidad estatal llamada Agencia de Garanta de Depsitos (AGD) que sera la encargada de intervenir y estabilizar el sistema financiero nacional. Tercero, en enero del 2000 se dolariza oficialmente la moneda cuando un dlar equivala a 25.000 sucres. QU OCURRI EN LA ECONOMA?

Las medidas tomadas durante a crisis produjo resultados, aunque lentos, en la reactivacin del crecimiento econmico a partir de 2001. El crecimiento del PIB de Ecuador mejor sustancialmente de -6,3% en 1999 a 3,2% en 2005 y la inflacin baj desde 29,2% a 4% en el mismo perodo. Sin embargo, la recuperacin post-dolarizacin fue en parte resultado del alza en los precios del petrleo y las remesas de los emigrantes.

Por su parte, la demanda interna disminuye sobre el 10%. Como resultado de esta situacin el desempleo y el subempleo suben, en el ltimo ao, al 16% y 57%, respectivamente, lo que pone en evidencia que alrededor del 75% no tienen pleno empleo y que ms de los 2/3 de la poblacin se encuentra en situacin de pobreza. Con respecto de los indicadores macro econmicos el dficit fiscal que era de 1.5% respecto del PIB aumenta hasta -5.8%. No obstante, el pago de los intereses de la deuda pblica (interna y externa) se incrementan al 7% del PIB. Si al pago de intereses agregamos la amortizacin de la deuda pblica, las necesidades brutas de financiamiento fueron de casi el 11.8% del PIB en 1998 y 11% en 1999. De otra parte, el servicio de la deuda pblica total (externa e interna) de alrededor de 16.000 millones de dlares, se aproxima al 50% de las exportaciones de bienes y servicios no factoriales.

DESPUS DE LA CRISIS El nuevo esquema econmico trajo consecuencias tanto negativas como positivas. Por una lado se beneficiaron ciertos grupos reducidos de ecuatorianos, que ostentan el capital econmico del pas, pero que sin embargo, no aportan considerablemente a la redistribucin equitativa de la riqueza. El sistema financiero se beneficio del cobro de comisiones por la mayora de sus servicios. Los importadores que se benefician de una moneda que no les representa cambios impredecibles y con la que obtienen mejores precios en pases que si devalan su moneda. El sector de la construccin que se ha favorecido del auge consumista que ha caracterizado a los agentes econmicos en los ltimos aos, producto de su preferencia por la liquidez antes que el ahorro en bancos.

Los servicios de telefona mvil ahora son de ms fcil acceso para la poblacin ya que antes de la dolarizacin resultaban restrictivos para la gran mayora. El gobierno central que ha visto incrementar su recaudacin tributaria pues el monto que ahora recauda no se devala con el tiempo. Entre los principales sectores a los que la medida los ha perjudicado se tienen: Los productores y exportadores que al no contar ms con el beneficio de la devaluacin estn obligados a ser eficientes y creativos para competir con productos similares y a menores precios, toda vez que la competencia si cuenta con una moneda adaptable a las necesidades de su comercio exterior. EL ECUADOR A LAS PUERTAS DE LA DOLARIZACIN: Tipos de Cambios A raz de la crisis financiera y fiscal de 1999, el Banco Central del Ecuador, en distintas ocasiones, expuso la necesidad de adoptar acciones integrales en los mbitos monetario, cambiario y financiero, para evitar una escalada hiperinflacionaria, dado que la solucin aplicada a los desequilibrios bancarios y al desajuste de las variables monetarias rest efectividad a las medidas de poltica tradicionales. Debido a la modalidad legal de solucin que se adopt para enfrentar la crisis financiera, el manejo monetario por parte del Banco Central estuvo subordinado a los objetivos financieros. Esta situacin repercuti en un crecimiento acelerado de la emisin monetaria, generando presiones incontenibles en el tipo de cambio y debilitando la poltica de tasas de inters para contrarrestar la creciente depreciacin cambiaria. Cabe sealar que la variacin anual del tipo de cambio alcanz el 195% con respecto a 1999. Adicionalmente, durante los primeros das del mes de enero de 2000, continu la escalada alcista de la cotizacin a tal punto que, transcurrido el mes de enero, la depreciacin fue de 25% con respecto a diciembre de 1999. Por su parte, como herramienta de poltica monetaria, y con la intencin de compensar el rendimiento cambiario, el Banco Central del Ecuador utiliz la tasa de inters como un instrumento activo para reducir las expectativas de los agentes, frente al panorama de incertidumbre revelado por la preferencia de invertir en dlares.

En este contexto, el nivel de las tasas de inters fue creciente. La tasa interbancaria se ubic en 152% a finales de diciembre de 1999, con el consecuente impacto sobre las tasas activa y pasiva referenciales, las que alcanzaron el 75% y 48% anual, respectivamente. Ante la profundidad de los desequilibrios econ- micos que podan desembocar en una crisis social de

impredecibles consecuencias, el 9 de enero de 2000. La alternativa de poltica econmica adoptada, busc romper de manera definitiva la inestabilidad del mercado cambiario, reducir las presiones inflacionarias de origen monetario y cambiario, y modular favorablemente las expectativas de los agentes econmicos a fin de dinamizar la actividad productiva, estimular las inversiones y propiciar un mayor ingreso de capitales del exterior. FIJACIN DEL TIPO DE CAMBIO PARA EL CANJE Con el propsito de facilitar la decisin gubernamental de llevar adelante una profunda reforma estructural de la economa ecuatoriana, enmarcada en un esquema de dolarizacin, el Banco Central del Ecuador, con fecha 10 de enero de 2000, determin una nueva poltica de participacin en el mercado cambiario, fijando la cotizacin del dlar de los Estados Unidos en 25.000 sucres, precio al que el Banco Central del Ecuador canjeara los sucres emitidos, en dlares (monedas y billetes)2. REFORMAS LEGALES Ley de Transformacin Econmica del Ecuador A fin de introducir las reformas legales e institucionales necesarias para la consolidacin del proceso de dolarizacin, el H. Congreso Nacional, expidi el 13 de marzo de 2000, la Ley para la Transformacin Econmica del Ecuador (Ley 2000-4) la cual modifica el rgimen monetario y cambiario, e introduce cambios a la legislacin vigente en el mbito financiero y en otros cuerpos legales. rgimen monetario vigente por uno fundamentado en el principio de plena circulacin de las divisas internacionales en el pas y su libre transferibilidad al exterior, a ser ejecutado por el Banco Central del Ecuador. Se fija, por ley, que el Banco Central canjear los sucres en circulacin por dlares de los Estados Unidos de Amrica a una cotizacin fija e inalterable de 25.000 sucres por dlar. Se prohbe al Banco Central del Ecuador realizar la emisin de nuevos sucres, salvo la moneda fraccionaria que solo podr ser puesta en circulacin como canje de circulante de sucres, tanto de billetes como de las monedas existentes. Adicionalmente, a travs del desagio se determin un reajuste por una sola vez de las tasas de inters activas y pasivas a todas las obligaciones, aplicando tasas de 16.82% y en 9.35%, respectivamente. Adems se prohbe pactar obligaciones que impliquen indexacin, actualizacin monetaria o cualquier otra forma de repotenciacin de las deudas, y la indexacin de sueldos o salarios Ley para la Promocin de la Inversin y la Participacin Ciudadana. Con el propsito de continuar con las reformas legales, el 18 de agosto de 2000 e introducir los cambios estructurales orientados a una mayor apertura de la economa, se expidi la Ley para la Promocin de la Inversin y la Participacin Ciudadana. Las principales reformas que contiene se enfocan en los siguientes cuerpos legales: Ley de Modernizacin del Estado, Ley de Hidrocarburos, Ley de Minera, Ley del Sector Elctrico, Ley de Rgimen Monetario y Banco del Estado, Ley de Instituciones del Sistema Financiero, Reformas a la Ley para la Transformacin Econmica, y Cdigo de Trabajo, entre otros. EL BANCO CENTRAL DEL ECUADOR EN LA DOLARIZACIN. EL NUEVO BALANCE DEL BANCO CENTRAL DEL ECUADOR Los cuatro balances La Ley de Rgimen Monetario y Banco del Estado fue reformada acorde con los requerimientos del nuevo modelo. As, para que contablemente se aplique el esquema de dolarizacin, dentro

del Balance del Banco Central, se crearon cuatro sistemas que se resumen en el siguiente cuadro:

En el Sistema de Canje se registran como pasivo las especies monetarias nacionales emitidas por el Banco Central, que se encuentren en circulacin; en su activo se contabiliza el monto de Reserva Internacional de Libre Disponibilidad (RILD) necesario para respaldar el 100% del pasivo. El Sistema de Reserva Financiera est constituido en el pasivo por los depsitos de las instituciones financieras pblicas y privadas en el Banco Central y los bonos de estabilizacin monetaria que se hayan emitido; y, en el activo, por el saldo excedente del RILD una vez deducidas las asignadas al Sistema de Canje. El Sistema de Operaciones registra en su pasivo los depsitos del sector pblico no financiero y de particulares en el Banco Central y otras obligaciones financieras, incluyendo aquellas con instituciones monetarias internacionales. En el activo se contabilizan las operaciones de Tesorera y el saldo excedente de RILD, deducidas aquellas que respaldan los sistemas de Canje y Financiero y las operaciones de reporto que est facultado realizar el Banco Central como medio para reciclar la liquidez. El Sistema de Otras Operaciones registra el resto de cuentas del balance, que incluye el patrimonio y las cuentas de resultados. LOS INSTRUMENTOS MONETARIOS EN LA DOLARIZACIN.

Tasas de inters La Ley de Transformacin Econmica, estableci el desagio de las tasas. Consisti en un reajuste, por una sola vez, de las tasas activas y pasivas, vigente desde el 11 de enero de 2000. Posteriormente, el Banco Central del Ecuador actualiz en forma integral el sistema de tasas de inters simplific las normas para impulsar su mayor eficiencia, principalmente en el marco de la apertura del sector financiero al exterior. Por otro lado, busc que sea un sistema general, fcil de aplicar, cuya transparencia permita a los agentes econmicos conocer peridicamente la evolucin de la tasa de inters como variable determinante en el mercado financiero, cuyo conocimiento ayude a tomar las decisiones ms eficientes en el proceso de intermediacin de recursos. En lo que se refiere a la tasa de inters mxima convencional sobre la cual se considerar delito de usura, ser fijada por el Directorio del Banco Central del Ecuador, tomando en cuenta la tasa activa referencial vigente en la ltima semana completa del mes anterior, ms un recargo del 50%. De acuerdo con la disposicin legal, esta tasa ha sido fijada mensualmente como techo para las transacciones financieras. Operaciones de Liquidez Otro de los cambios fundamentales contemplados en la Ley de Transformacin Econmica es la limitacin de las operaciones de mercado abierto a la recirculacin de liquidez en el mercado financiero. El 21 de marzo de 2000 el Directorio del Banco Central del Ecuador expidi las disposiciones pertinentes, a fin de que la colocacin de ttulos del Banco Central (TBCs) se circunscriba a recoger excedentes de liquidez y, de ser necesario, utilizarlos para cubrir demandas temporales de liquidez del sistema financiero. Considerando que la Ley de Transformacin Econ- mica suprimi la facultad de que el Banco Central sea prestamista de ltima instancia y con la intencin de ordenar su cartera de crdito y dems activos con el sector privado, la entidad ajust las normas relativas al mecanismo de dacin en pago y recuperacin de cartera, eliminando toda posibilidad de conceder nuevas operaciones de crditos de liquidez6. Encaje En consideracin a que en el esquema de dolarizacin, el encaje juega un papel importante en el adecuado funcionamiento del sistema de pagos, el Banco Central decidi realinear este instrumento. El 26 de enero de 20007, el Directorio modific las disposiciones de encaje bancario, estableciendo una tasa nica para sucres y dlares, tomando en cuenta de que el promedio ponderado del encaje exigido a sucres y a dlares alcanzaba el 11%, se baj en una primera fase a un nivel menor, el 9%, tasa que se aplic sobre el total de los depsitos y captaciones en sucres y dlares. Posteriormente, el encaje fue modificado; la tasa vigente es del 4%.

ECUADOR ANTES DE LA DOLARIZACIN En este capitulo, presentamos un examen del desenvolvimiento de las siguientes variables econmicas, a saber, la inflacin y los agregados monetarios, tasas de inters y crecimiento real de la produccin del pas. 1.1._ Inflacin De enero de 1998 hasta diciembre de 1999, comprende el periodo en el que examinamos la evolucin de la tasa de crecimiento anual con respecto al mes del ao anterior del ndice de Precios al Consumidor (IPC) y la de los siguientes agregados monetarios: Emisin Monetaria (EM), Base Monetaria (BM) y el M1(que incluye a las especies monetarias en circulacin mas los depsitos monetarios). Podemos observar en el Grfico 1 que hasta el mes de diciembre de 1998 las tasas de crecimiento de los agregados monetarios mencionados, se encontraban por debajo de la correspondiente a la inflacin. De ah en adelante, tanto la emisin como la base monetaria empiezan a crecer mas rpidamente que la inflacin. Y desde mayo de 1999 el M1 tambin crece a tasas por encima de la inflacin. La emisin monetaria a fines del ao 98 se ubic en 44.2% mientras que la inflacin en 43.4%, y en julio del ao 99 la emisin monetaria llego a 134.8% y la inflacin solo 56.5%, adems el M1 ya se encontraba creciendo al 72.5%. Estos datos coinciden con las fechas en que: primero Filanbanco se someti al rgimen de reestructuracin (estatizacin realmente) de la Agencia de Garanta de Depsitos (AGD) y posteriormente otras instituciones como el Banco del Progreso que cerro sus puertas. A los que se sumaron luego del informe de las firmas auditoras, el Banco del Pacifico, entre otros, que se sometieron tambin al rgimen de reestructuracin de la AGD. Esto refleja el hecho de que el financiamiento del "salvataje bancario", fue cubierto en parte por la emisin de dinero desde el banco central y el resto por el congelamiento de depsitos.

La aceleracin en el crecimiento de estos agregados monetarios con relacin al de la inflacin resulta un aspecto clave cuando nos referimos al hecho de que aun despus del anuncio de la dolarizacin oficial de la economa la inflacin segua creciendo. Es decir, el crecimiento de los agregados monetarios tuvo un efecto rezagado en la tasa de inflacin. El precio que se ajusto ms rpidamente fue el tipo de cambio, debido sobretodo porque se abandono el esquema de bandas cambiarias desde el mes de febrero de 1999. De marzo del 99 a enero del 2000 la devaluacin alcanz un 260%2 y la inflacin solo un 60% a final del ao 99. Nuevamente la inflacin segua rezagada. Al respecto debemos considerar el ajuste de los precios transables y los precios no transables, pero esto ser cuando nos refiramos a los precios y el proceso de transicin mas adelante. Adicionalmente, al realizar un anlisis de correlacin entre el ndice de precios (IPC) y el agregado monetario de M1, esta presenta una relacin positiva y estadsticamente significante de 0.98. Claro esto no hace ms que confirmar la tan citada frase de Friedman acerca de que la inflacin es en todo momento y en todo lugar un fenmeno monetario. Estos datos y hechos, son los antecedentes del lado monetario de la economa ecuatoriana que alteraron gravemente la estabilidad de los precios contribuyendo de esta manera a la desconfianza en el desempeo de las autoridades monetarias y creando el caldo de cultivo para una medida drstica como la Dolarizacin. Por esto debe recalcarse que tuvieron su impacto incluso despus del anuncio de la Dolarizacin. 1.1.a._ Una Digresin sobre la Definicin de Inflacin De acuerdo, a uno de los mas respetados libros de texto de Macroeconoma3 de pre-grado como es el de Robert Barro de la Universidad de Harvard, la inflacin se define como el incremento continuo del nivel general de precios. Esta no solo coincide con la del resto de la corriente principal de tericos dentro de la ciencia econmica sino tambin con la creencia popular. Sin embargo, existe una escuela de pensamiento econmico destacada en los aos 30 del siglo pasado y que actualmente se encuentra en franco resurgimiento, a saber, la Escuela Austriaca, liderada por Mises y Hayek4, quienes definen a la inflacin como el incremento continuo de los medios de pago circulando en la economa que en igualdad de circunstancias origina un alza de precios general. Aunque al parecer solo existen diferencias sutiles la realidad es que la primera y ms conocida solo se refiere al efecto producido por la emisin inorgnica de dinero, mientras que la segunda a su causa, i.e., el crecimiento del dinero que en nuestro caso se encontraba bajo la responsabilidad del Banco Central. Es importante recalcar esto ya que tanto en los medios de

comunicacin como algunos analistas econmicos insisten en que la inflacin es y puede ser provocada por especuladores, sequas, etc., que en realidad simplemente son incrementos de una sola vez (salto de precios) en algunos productos que pueden verse compensados con disminuciones de otros precios. 1.2._ Tasas de Inters El anlisis de la serie de las tasas de inters en sucres, pasiva y activa, determinadas por el mercado bancario comprende el periodo de enero del ao 98 a diciembre del ao 99. La tasa de inters activa oscil entre un mnimo de 40.48% en el mes de febrero del ao 98 a un mximo de 70.36% en el mes de febrero del ao 99 (ver Grfico 2). Es decir, que tan solo en un ao creci aproximadamente en un 74%, por lo que para cualquier empresario que se haya endeudado durante ese periodo este incremento le resultara muy oneroso y hasta pudo complicar el cumplimiento de sus obligaciones con el banco que le haya prestado el dinero. A su vez, la tasa de inters pasiva aument en un 65% aproximadamente para el periodo comprendido entre enero del ao 98 a febrero del ao 99 en que se ubico en 33.36% y 54.99% respectivamente. Con el fin de realizar un mejor examen de las variables se ha procedido a calcular la volatilidad de ambas tasas de inters5. La volatilidad para la serie de la tasa activa es de 9.1955 mientras que la volatilidad para la serie de la tasa pasiva es de 5.7833, por lo tanto la tasa activa tiene mayor variabilidad que la tasa pasiva. Sin embargo, ambas series son muy voltiles.

Todo esto significa que la planeacin empresarial de tomar dinero prestado en dicho periodo no era estable y de hecho incrementaba los costos financieros por esta incertidumbre incorporada en las transacciones crediticias. Para los depositantes el panorama bancario no era ms favorable, puesto que desde el mes de marzo del ao 99 sus ahorros fueron congelados. El spread o margen de intermediacin financiera 6oscilo entre 538 bps(5.38%) y 2218 bps(22.18%) para el mismo periodo. Esto representa un incremento del 312%. Su volatilidad fue de 4.7175, que significa tambin una alta variabilidad. Adicionalmente a esto la actividad bancaria en este periodo sufri serios problemas, en diciembre del ao 98 el Filanbanco se someti a la AGD y desde febrero a junio del ao 99 el Banco del Progreso tuvo una tortuosa

quiebra, a estos bancos se agregaron otros medianos y pequeos despus(y algunos antes) de los informes de las firmas auditoras. En suma, el sistema de intermediacin financiera del pas no funcionaba, ya que tanto ahorristas, inversionistas y banqueros vieron sus proyectos empresariales desplomarse. 1.3._ Producto Interno Bruto (PIB) Para el anlisis de esta variable se consideraron periodos anuales desde 1990 hasta el ao 1999. La serie estudiada es la tasa de crecimiento del PIB real a precios de 1975. El Grafico 3 muestra cual era la tendencia del crecimiento real de la economa ecuatoriana en la dcada previa a la adopcin de la Dolarizacin oficial. El aumento ms favorable se dio en 1991 y en 1994, con tasas de 5% y 4.3% respectivamente. En cambio, de1998 a 1999 la tasa cayo dramticamente de 0.4% a -7.3%. Y el crecimiento promedio de esta dcada fue solo del 1.87%. El shock de oferta causado por el incremento del precio del petrleo durante el conflicto del Golfo Prsico explica el repunte de la economa en 1991. Por otro lado, el shock real determinado por el fenmeno de El Nio en 1998 mas la debacle monetaria, bancaria y poltica de 1999 contribuyeron al decrecimiento de las actividades productivas para estos aos. El cierre de las lneas de crdito internacionales y la paulatina desaceleracin de la economa estadounidense(shock externo) fueron el golpe de gracia.

En este escenario, no cabe duda de que al final de este periodo los agentes econmicos del Ecuador se enfrentaban a una severa crisis. 1.4._ Panorama antes de la dolarizacin Como hemos examinado el panorama macroeconmico de Ecuador a fines del ao 99 no era en absoluto favorable. Las pugnas polticas, la prolongacin del acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI) y el desgaste del modelo tradicional de ajuste de la poltica monetaria provocaron una crisis econmica de la que nos ha costado y nos sigue costando bastante recuperarnos. Ni el Banco Central ni el Gobierno se manejaron de manera efectiva y coherente a la hora de tomar decisiones cruciales y a tiempo para evitar la desconfianza

persistente de los ciudadanos del pas, peor aun de disminuir las distorsiones en los principales precios de la economa. Este era el escenario en el que se encontraba la economa ecuatoriana antes de adoptar una medida radical como la de la Dolarizacin. En realidad, el Gobierno de Mahuad se encontraba presionado y decidido a tomar una medida como esta. RESULTADOS DESPUS DE LA DOLARIZACIN. El 9 de Enero del ao 2000 Jamil Mahuad en su calidad de Presidente del Ecuador anunci la implementacin de la Dolarizacin oficial de la economa. A partir de marzo a septiembre de ese ao el Banco Central haba canjeado mas del 90% de los sucres por los dlares. Ahora 23 meses despus, nos interesa conocer si las predicciones de quienes estuvieron a favor o en contra de tal medida se han realizado o no. A continuacin, realizamos un anlisis integral (estadstico, econmico y poltico) de las variables analizadas en el capitulo precedente y adems incluimos la evolucin de la recaudacin fiscal a partir de la adopcin de la Dolarizacin. 2.1._ Inflacin En el Grafico 4 se puede observar lo siguiente: De marzo 1999 a marzo 2000 la inflacin anual (variacin anual del IPCU) se incrementa de 54.3% a 80.9% que representa un crecimiento del 49%. La inflacin anual desde marzo 2000 a octubre del 2001 decreci de 80.9% a 25.9%, es decir, se redujo en un 68%. De septiembre 1999 a marzo 2000, la inflacin anual paso de 50.4% a 80.9% que representa un crecimiento del 61%. Mientras que desde septiembre 2000 a octubre 2001, se redujo de 107.9% a 25.9%, por lo que ha existido una disminucin de 76% en la inflacin anual. Con respecto a la inflacin mensual (variacin mensual del IPCU) se redujo en un 43%, pasando de 13.5% en marzo 1999 a 7.6% en marzo 2000. Y de marzo 2000 hasta octubre 2001, en que la inflacin mensual fue de 1.17%, existi una disminucin del 85%. Si acompaamos estas cifras con sus respectivos contextos socio-polticos se percibirn mucho mejor algunos de estos hechos econmicos.

En el mes de marzo de 1999 la corrida bancaria, que sucedi como corolario de la desconfianza de los participantes del sistema financiero y de los rumores de insolvencia de algunos de los principales bancos del pas, no pudo ser contenida por el feriado bancario decretado por el Gobierno de Jamil Mahuad, ni por los prestamos de ltima instancia del Banco Central. Todas las medidas adoptadas para el salvataje del sector bancario dieron como resultado efectos contrarios a los que el mismo Gobierno esperaba y los sacrificios exigidos a los miembros de la sociedad, no insertos en los grupos de poder poltico, no les brindaron el bienestar que el Gobierno prometa y hasta aseguraba. Fue durante este mes que la inflacin anual ascendi a 54.3% que represent una inflacin mensual del 13.5%, cifra alarmante en relacin con la de otros meses. A partir de enero del 2000 se llev a cabo un proceso de Dolarizacin oficial de la economa ecuatoriana, inicialmente con el decreto gubernamental del mismo Presidente (que al final del mes sera defenestrado). Pero el retiro oficial de la moneda nacional, el Sucre, empez en marzo de ese ao, y se esperaba sacar todo el stock de esta moneda hasta septiembre del 2000, durante este perodo la inflacin anual creci en un 33% (desde 80.9% a 107.9%). Antes de que se tomaren dichas medidas, en el mes de diciembre de 1999, la emisin monetaria alcanz un crecimiento anual de 152%, debido a los prestamos de ltima instancia que fueron cedidos por el Banco Central a los bancos insolventes del Ecuador, dada la fuente de donde procedan estos fondos no debe sorprendernos que las autoridades monetarias no exigieran a los prestatarios las garantas del caso. La depreciacin del sucre desde diciembre de 1998 a los primeros das de enero del 2000 haba llegado a 289%. Las polticas monetarias emprendidas por la autoridad, como el incremento de las tasas de inters hasta un 160% y los encajes sobre depsitos en sucres que pasaron de 19% a 24%8, no sirvieron para amortiguar los efectos de las medidas inflacionistas y especulativas que ellos mismos haban generado. Mas bien, agravaron la situacin del sector de la produccin del pas, dificultndoles el conseguir nuevos crditos. Hecho que contradice lo que todo Gobierno les ha ofrecido. Esta informacin sirve para recordar que la causa subyacente a todo proceso inflacionario es el aumento creciente de la masa monetaria dentro de la economa de un pas donde despus de alterar la estructura de precios relativos anterior a la manipulacin monetaria, afecta en mayor o menor medida todos los precios que sirven de gua a los empresarios durante el desarrollo de la asignacin de recursos en el mercado. 2.1.a._ Precios en Transicin Puesto que la inflacin anual a finales del ao 2000 se ubico en 91%, quienes estuvieron en contra y los que dudaban del proceso de Dolarizacin se jactaban de haberlo previsto. Sin embargo, esto se debe principalmente a dos hechos previos a la Dolarizacin10. Primero, como mencionamos en el acpite 2.1, una emisin monetaria del 152% y una inflacin del 60% dejaban una brecha que se cubrira, hubiera o no la Dolarizacin. En otras palabras la inflacin en sucres se rezago. Segundo, el tipo de cambio nominal se devalo severamente(en 260%) y los precios en dlares de productos no transables -de primera necesidad, los inmuebles y otros solo de consumo interno- y de productos transables tales como: electrodomsticos, autos, etc., disminuyeron mas alla de lo previsto. Por lo tanto, esta deflacin en dlares(el salario en dlares tambin cayo drsticamente) por la devaluacin y el rezago de la inflacin se compensaran los siguientes meses. Es decir, que los precios convergeran, ajustndose al nuevo tipo de cambio. Debo enfatizar, por lo tanto, que con o sin Dolarizacin habramos pasado por este ajuste. Claro que esto se dilato tambin por la demora en la implementacin del nuevo rgimen monetario.

2.1.b._ Precios Relativos e Inflacin El anlisis tradicional que relaciona el crecimiento del dinero con el de los precios, se concentra especialmente en el nivel de precios llegando a referirse incluso a la Neutralidad del Dinero. Sin embargo, si la emisin se reflejara simultneamente en el alza de todos los precios no se produciran las consecuencias sociales que provoca un auge inflacionario, porque no se alterara el esquema de produccin vigente. Lo que realmente sucede, entonces, es que al inicio de la emisin monetaria solo se benefician unos pocos que pueden ser grupos de inters que obtuvieron prebendas del Gobierno, las cuales se financian con dinero recin creado. Al poseer estos mayores saldos monetarios su demanda relativa de productos es ms intensa, i.e., compran mas y pueden pagar ms. Luego aquellos sectores productivos que recibieron indirectamente este dinero nuevo tambin aumentan su demanda relativa de otros productos, al final pues de todo este proceso los precios en general resultan mas o menos afectados pero no en la misma medida. Y quienes pierden finalmente por todo esto son aquellos que reciben salarios fijos o rentas fijas y no fueron beneficiados inicialmente de la nueva emisin. Como el dinero a estas personas lleg demasiado tarde ahora se enfrentan a mayores precios y a una estructura de produccin que talvez no corresponde a sus necesidades y mucho menos a su capacidad de pago, ya que los bienes que en primera instancia aumentaron sus precios guan a otros empresarios a dedicarse a estas actividades en detrimento de otras. De esta manera es que surge un nuevo auge inflacionario, ya que quienes vieron sus empresas florecer por la emisin monetaria empiezan a presionar mas con el fin de que sus actividades sean estimuladas por el Gobierno, y esto significa una tasa de crecimiento monetario ms acelerado y 2.2._ Tasas de Inters La Ley de Desagio publicada el 13 de marzo del 2000 en el Registro Oficial, estableci en su articulo sexto que la tasa de inters activa seria 16.82% mientras que la tasa de inters pasiva seria de 9.35%, ambas regiran desde el 11 de enero del 2000. Desde entonces la tasa activa en promedio ha sido del 16% y la tasa pasiva en promedio del 7.6%, por su parte el spread ha promediado los 839 bps (8.39%). Aunque son relativamente altas estas tasas en comparacin a las internacionales no olvidemos que esto se debe en gran parte al riesgo pas percibido por agentes externos y por otro lado a que el Ecuador no se encuentra plenamente integrado a la banca internacional. Asimismo, el spread financiero es alto con relacin a otros sistemas bancarios. A este respecto, el economista Francisco Zalles11 en un estudio realizado ha concluido que el costo de intermediacin financiera en el pas es elevado en parte por los altos tributos aplicados sobre la banca. Pero se debe considerar tambin que la actividad bancaria ha recibido subsidios (por medio del salvataje) y un trato especial que otros sectores de la economa no recibieron de parte del Gobierno. Adems, de manejarse como una industria oligoplica, debido a la alta concentracin de los depsitos en no ms de 4 bancos. A pesar de todo esto lo que se destaca es que la volatilidad de las tasas pasivas, activas y del spread no alcanzo la unidad desde marzo del ao 2000, y nicamente fueron de 0.37, 0.97 y 0.91 respectivamente. En cambio durante el periodo que va de enero del ao 1998 a diciembre de 1999 la volatilidad para cada una de las variables consideradas fue de 9.2, 5.8 y 4.72 respectivamente. As tenemos que para el ultimo periodo mencionado, enero-98 hasta diciembre-99, el spread tuvo un mximo de 2218 bps(22.18%) mientras que en el periodo marzo-2000 hasta agosto 2001 se ubico en un mximo de 990 bps(9.9%). Es decir, mucho ms bajo y sobretodo menos variable. 2.3._ Recaudacin Fiscal

De la observacin del Grfico 5 se puede destacar las recaudaciones de los dos principales impuestos como son el IVA y el impuesto a la Renta. El IVA crece durante todos los trimestres del ao 2000(a un promedio de 1.7% trimestral) y en el segundo trimestre del ao 2001(2%) despus de una cada en el primero. Mientras tanto los aranceles y el Impuesto a los consumos especiales (ICE) no han tenido un mayor repunte con relacin al PIB.

2.4._ Los Sectores de la Economa El Producto Interno Bruto por clase de actividad econmica estimado para finales de este ao, nos muestra una perspectiva completamente alentadora. Este ao ningn sector econmico tendr una tasa de crecimiento negativa. La construccin crecer en aproximadamente el 15%(ver grfico 6), el sector petrolero en 8%, el comercio y el turismo en mas del 3%, la industria manufacturera en 5%, la agricultura en 3.8% y el PIB en 4.6%. Este aumento del PIB significa un incremento en 100% de la tasa de crecimiento en un ao, algo que no se produca desde 1994.

2.5._ Los Hechos despus de la dolarizacin Una inflacin anual que se redujo a su cuarta parte desde octubre del ao pasado(de 105% a 25.9%) y que sigue esa tendencia. Una moneda dura que permite realizar el calculo econmico, a travs de la proyeccin de horizontes de inversin mas alejados en el tiempo.

Precios mas transparentes y competitivos puesto que reflejan el verdadero alcance productivo de los empresarios. Esto es lo se ha alcanzado despus de la Dolarizacin. As es, los empresarios pueden realizar proyecciones para sus iniciativas a mas largo plazo por la disminucin del riesgo cambiario e incertidumbre monetaria que afecta sobretodo al poder adquisitivo del dinero. Estas percepciones influyen sobre las positivas y crecientes tasas de crecimiento de las diferentes actividades econmicas que conforman el PIB. Y aunque las tasas de inters estn disminuyendo, estas no alcanzaran niveles internacionales si es que las debidas reformas al Sistema Financiero no se llevan a cabo. Sobre este tema volveremos en el cuarto capitulo. En suma, las fortalezas de la Dolarizacin han resultado ser mayores que sus costos directos(perdida de seoreaje, poltica monetaria, financiamiento del dficit fiscal, etc.). Ahora el Gobierno solo nos puede privar de nuestro dinero por medio de los impuestos y de la deuda y ya no del impuesto inflacionario.