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FIPE- FUNDA<;AO INSTITUTO DE PESQUISAS ECONOMICAS

CESP- COMPANHIA ENERGET1CA DE SflD PAULO


ESTRUTURA DE FINANCIAMENTO DO SETOR ELETRICO
Final
Francisco Vidal Luna
Henri Philippe Relchstul
Junho - 1982
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ESTRUTliR'\ DE FI:\ .. DO S:Sr'C'TI ELCTRICO
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1. 0 Sf."!0R FLLTR!CO ...... , ...... , 05
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1.1. Fonte de Hccur.sos Co Setor f.lEicrico , , , . , , , , , , 05
1.2. Uso.s Recursos do Se-t or LJEitrico ............ 12
2. A ......... , ............ , 16
2 .1.
de' Rcc\.nsos ..... , ....................
2. Uses de , . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
3. AS Ill: L>:LHGE f.l f'ri:JC.-'l ...
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3.1. Uso c Fonte dL tlns ... 2S
.........................
.......................................
CJ:Sl'- .......... , .. -i(>
.:!,) CESP - c l'om.tr. cle l<C'c'Jr.sos ............ .
Fstrutur;J c:e ,\ti1o" P,ts;-.;,.,, ............... ..
5. ''l'll:L _\ :':::IT!C..\ fr_"C\0::TC\ f D QU,\11:1.0
I:\STTLIC 0\_.',l. ::t'C'. CO\llT C I0\.\ '.' _:, rl ':A'; en
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Ril DO SETOR ;,u:1RlCC1 .............................. 83.
6. A:\EXOS ..... , .. , , .. , ............. , ... , , .. , . , , ... , 96.
6.1. Anexu fstatfstico ............................ 97,
6.2. \1 ' ,--"
,.__, .. c,.oao o,,1CC ....................... , , . 119.
0 da crise c>:1ersC:tic a partir do segun
do cheque de vctrOlco (1979) c a polltica econOJ.icd anti_
flac.ionilri:t de cor;trole de prccos e- tarifas de
seryi<;:os
piJ.blicoS i!'ljll<.!llCadi! <l partir de 1976, profun-
itucio-
r.al e financciro Jo sctor
0 crco;ci;:,tnto d0 setor cJ6trico i'
de 1966 rstrutora financ.'irn ,c;Jcti:;
rin do Ati1c- lncbili :ado
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interestadual estariarn a cargo empresas federais, li-
gadas a Ele_trobrfis (CHESF, PUR:\AS, ELc;TICOSUL, ELETRONOR-
TE, ITAii>O) e a gcra.;;iio e distribuis;iio dentro des limi-
tes de cada Estado estarir.m a cargo das empresas conccs-
sionarias estaduais.
Estc paclriio financciro c oi fundamcn
tal para explicar o dcsen\'O]Yir.J.cnto acel(>r;do Eo harm6ni-
co do setor atC mcados da dCcada cle J970. De L<tO, a par
tir de 1975, e<;te vai scr <Jfetad"o fu'ld<<r:<.Ontalr.wn-
ie vor doili fvtores:
a) C primeiro cheque do pC!tliilco, ocorrido ern :fi.ns de
1973, tra?. n
'''>'',''',,',> ,,,.,,., o P''mc'A ..
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F.1:1 fun;:iio inicia-se lll:t proCcsso de
pa(hlal do quadn1 instituciona:'.. vigcntc, atC entiio cs
trutura<'lo por foil.tes de cncrgio (elCcrice, c.<:rviio, P
trOJco ... ) , politicas sctori<::is ;\ dir'!
.,:;ilo dcsta alterac;iio C no sc"nti,Jo 0c (,,ntar ;;\ontr'.r uma
..
das politicas indi,iduais d<: coda :i:onte, dcscnnJlvi-
das at& (TJti'io.
b) A polltica cconO::dca dc.estabilizao;iio e cor.1bate a in-
flac;iio iniciada err. El76, VJi alteranJo o preceito de
"re;,lid:>.de tariiiiria" para os soni.;os p-:\blicos, ini.-
cinnJo ur, controle de pre.:;os destos sonio;os e
3.
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blicos, o que, de ccrta :?on1a, irr.pede as cmprcsJ.s do
setor elttrico a \'Oltarem ao esquema de financintJcnto
fiscal - caracteristico do pcrfodo anterior
para
cobrirem sut.s nec.:ssidades de recursos.
As contradi.,;-.Ocs existf'ntes nn politica cconi.:iJ.Jica, C!!.
tre o crescimrnto das cmpn'sas cstatais c
o giro da diYida externil (apoiando-se na crcdibilirladc e
rapacidcdc de externo das
esta-
t<Jis) fez coJ,' qtw o sctor cletdco e!.l !''Hto,
via endi,id<Ln,'nto extcrno, os rc.curso:., C'Jn
cru:n;iros,
que compens:csse'" a qucd:t na 1\o en
taEt0, isto sf' fez iis custas de u;Ja drterio-
finilnccira Jas do setor q11c tcndeu <o ;oc
agravur dcddo?. das
c;or:dio,;Oes
de liquidez intcrnacion<Jl. As tuxas de> juros dLspararan
dia do setor de C:J.crgi;; eletdca,
abai:w des 10 a 12% previstos por lei no COdigo de
Esta qu""da na remuneras;iio trouxC> para U!a
primciro
plano a discussiio sobre a questiio da traHsferiincia de re-
cuTsos de:Jtro do pr6;_nio setor. Cc,,l J d;; Ecscrva
Gl8t:;:l de iZcvelsiio o contr(llC dJ ElC'trobrii.s em 1972
-1. ;
a co:ltar co:-, de recur-
fin:mceira Uas 3 concessioniirias a pa!.
tir de 1976-77 lcvou-as a a transfcr&ncia des
scs recursos, que se r.1antidos na empresa, cle
'
var a taxa de do pnra o teto
r,al.
l\o est a "!"L'deral 01: c<:ntraliza<;_:ii:o
de rccursvs ccrrcs;Jcndi:l a m1 crcscentc da DJ.etro-
'i\IC cone en\ rc;n,:n nas bacias hiti:"o::r:i7icns
CO"' 1' "i ""
'' ,_,, . binacional, Cc
PorLmtc a aniilise de fjn:tnceirn do
lido nm1 da cr.i"c. f:i!Hlllccira do sc-

sul:>sidlfi-

dado
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A aniilise_ da estrutura de finar.cia:Jento do secor eli
trico, estii baseada na consolid;l<;iio Gos fluxos in::ncei-
ros da Eletrohriis, suas e conccssioniirias de
' ' b '
cncrgia clctrica, deo;crwohicia no trab:;lho da Elt L'"O ras
!'crlodo
1967/19/Hl corrc.".ponde a uma fase _intcms<> Uc crcsci;r_entos
do sctor, tend::> o total de rcc:nsos :,o:tu-
plie<tdo entre 1967 e 1980, Estc crcsci:ocH<o de>-> Tl'( ,nsos
cia:nc'nto do il:\cstimento pas sa do, ist6 G. u da
diviUc..
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1.1. fonte de lCccursos do Setor i:lCtrica
de \,ma crescc,lte prc-pc;Hlcriin:::ia Cos capitr.is Ll<:< Letcei-
ros ---- A parcel;;. corrcSJWndcnte <-OS re-
cursos pr6p1ios do S<'tor, que atC: r<epres<.:P<:<IY:l, er.,
61', do total de cai em 1
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de 32% do totnl de rE'curso>' C!" ... .'67-68 para :;, c,m 1980.
0 cor-.rort.a;;,cnto da gcra<;ao in,tctJlr, - principal itCJ::
do autofinanciaracnto
denria estar direta.nente liga-
do ao \'Olume de lnYcstir.1Cnto Rcmuncrii.-el (BIS
Remunera-
vel) caso os crit&rlos de lcgnl foSS('l.l manti_
dos. Entrctanto, tJ[icla a pollticfl de Co1<tJoJe dt (;
rcfJetir (jlJCdas nos nhcis tar'lfa r''"l. pfcito c
nlr.ido c,,, J9:c. o embor:> :omortc:ido peL; :,anutcnt_;2D
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sa gera1 ICCtlrsos pro;n1os p<ira
tais de terc;Oiros pode indi:::r, nestc ..:aso, twr:o.pectiYas
de aseJert.do. caso do -:octor oclC'LTico.
9.
rifa fiscal, se deve n::lis ii ac<>lcra<;iio do \'OlU:-1('
total
de recursos, jii que om tenr.os ahsolutos, atC 19:'8, seu
valor real e crescentc. A queda real ocorrida en 1979 e
em 1980, e resultar.do d.'l retcn.:;iio do parte da prnccla do
impasto corrospondente 3. Elctrobrils (37'o do IUEP arreca-
dado), ]JOT parte da Unj iio, o que \'\)m ocorrcndo
des de
1975. Estes rcc:Jrsos possanm il ser cauo:Jizc.Jos
mente para llhl rundo :\acional de DesenYOl\in:cnto (1975) c
depois parn o fundo Ce
Ener,.Ctica
. . '
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n"n1n1s-
Una outl'a fon,f< de e rcp,.r-scnta-
reve1slvol e que atii perr.onecta tcb controlo das cu
Elotrwbr.'i.s. Stli!

' ! u"' , _ _,
da relative>. e em 19/!1 c f'r.l 19SO. Isto,
!':CDtf', SC deve a difcrC:J<;a CJ:l 1979 e 1980
entre o !1:dicc l de e o da Corre;;:iio
t-ionctii-
ria, .i'ndic<.' est" ut"iliz8do a do !ilS.
1\ tabcl:t AE 4.5. rcfercntc ao vCJ.lor real d<"!s

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estadual), Po financ:iaJ;lento do setor, sua
relativa tende a cair fortement entre 197S e 1980. Em
termos absolutes, estil. queda e B<OlilOS acentuada. 0 que se
pode- dizcr C que as transferliw::ias tiv!'ram
papel hlportantc na fc:so inicial Uc cxransiio do setol,
nas que, co;;, o crcscimentc do 1'0l1lJTlC: de imestiDonto ne-
cessilrio, o descJli'Olvincntc da capaci,lade lie
pria, a possibillt!c:de de lei'Dntar recursos d: tcrcciros
e as priiprias de cab:<o dos
m:tis prioritiirios. A tltulo Ge
.
te mo\ir,ll'nto rcflcte ta;;:\;6m a 1iO> investi
IJO l:t;lo do;; -- istu e, de:
l980, dove-so distinguir o h.nrFsti;n Cc::,puls<'irio, ins-
trumcnto piira-tr,rif.irio cTi<'.c!o purr, r:'fa:er 0S rccnrsos
do setor, do financiancnto dito.
Qu<.nto ao L1pr6stiTW Clmpulsiir:;.,, tc:il
''-!l.
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os rccursos moedn
p;nt icipa<;ii o
mals irregular. i\:J entar:to, 1eflere:.1 qualita-
tiv:J.o::.>ntc distinto.s entre si. Atii 197-1-75, o crCJito externo
'
tinha UJ.1 COl:ljJOl\CTitC l'd.c:i., isto e, repn'-
sentava fin;mciaJ:Jcnto ,)e i;:,portac;Ocs de e equ1-
paTI'.0lltos ptna o1nas eJ'\ constru\P.c. Este cr6dito era
complcr.1cntndv por intcnws, que finnncinvam es-
scn,iali11Cl<tt> o COl"1PO'Jente nacional inycst.iuonto.
cional tcJotku r sc o que pocl.e ser yj o.to na tab0
la 1.?. 0 in: nci entiio :1 t.cr uma co
notnr;Eo inancC'i r:; uni s OCt'TJtu<lda, .tendo coJ;-.o fun<;:iio foi:_
-nece:- crtdito t'!0 Jonr;o )Ca.zo er:l r:roeda <lCJ setor,

r;iio ci'J s1otor. Is to cxpJ ica
da partic\paciio do
. .
crCdito c;-;t;cl'llO cr1 1980 rnra do total de
recUJ"SOS,
apcsar do indice de ci.us e oquipn
men t C'
que do ctrsto tot:ll d0 invcsti-
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tos do setor garantiu uma estilvcl no total
de usos de rectJrsos. COliiO pode ser vista nos Tabela 1.3
e 1.4, o de invcsthc>ntos' foi em terr1os
reais r.tC 19/S, e'1 1979, e sofrcncio Ji
geira qc1cda em l980:a sue; rarticir.<;;::io no l:n1snto, que
se ma11tinha C'm 3/-1 do total (ie rccursos
ate 78, dcclinn p<'Hl pou_co da ncta:Jc dos
rccursos
em 198:1. A quedn na c;rr 1979 c 1980, que
nal c iJternacicnal, que st tradu:. cr1
o;:ao usos de Tecursos do sctor.
A L-!bela iltl,"tTa o agrrn:;l-Cllto tb


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T;- d" 1'7' [" 1''''1 """l''
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StRVI!;O DA DfYIN. SOlll0-: Tl)f..l,IS DO :-,FIDR
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Fonte: 1.1 c 1.3.
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ate 1980. Tanto os juros co::-.c .-,s amorti:.:":;Ovs em moeda
estr<rngcira, a princjpal co:-.:lonente do seni
da dlvidv, t>mb;:na a componcntc <Ot:l mocciJ nacional tc-
'
nha aummtaclo sua Teflctindo, basicamcntC',
a expansiio des eu 1'\0eda nCJ.cional. 0 difc-
rencial entr.:, juro5 exLer;10s e internes sabre os
finr.nciaoncntos podcri<-:il t .. I:'.bCr.1 ''xplicar "lgun
relati\'O .:nt1'C' csses :itens; no c1:tanio, c:stc:s nao
nota--SC'
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4. 3
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vistas a <k'l!lJJlStrl<r, prir.:eiro todos os fluxos entrada c s:1fda Cc
recursos. Para t<JJJto foram clnbora;!os <bis .;p.ndros 8Jexos, p:-1n1
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tc proccsso de rc substitui<;Uo de cnergC:ti
cos. MesNe guo estas esscncialmcn-
te cletricas. elas criaB, a nln.J a
bilidadc de !'C expandircl'l CT'l outros encrgCticos gut" pos-
sam vingar llO futuro.
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,. tcndo o Estado. Ht:.l2 i:Jst?,:lci:! r:rno: (Con-
Energia.
etc .. ). que arbitrar nuns qucstilo onG.c G.
r a ci 011 :.1 i daG.e
tCcnica c;;tii ?OUCO dcfinida, e ond<: os r:0dcre,; de"lobby"
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agosto de 1976, hotncss" :.lll:l inflcxiio n:1 pol lc ica econo-
mica que passou a ser nitiJ<t<Cllt.e estabiliz:.t'.JT:l.
das J;Wdidas antiinflacion5rias to:"::tc:'ls foi c
controlc de ;He<;;cs c tarias des sen ic;:os o\_c
uma r<-corrCn;;i:J. cr2sc-'nt' ;!r
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mere:,
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ca;Jtbial. _HCta do t;ue, atC a lll'iHeiro: netadc de 1979 as
taxas dr jurcs intcrnacionais babas ou
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Est<: proc:esso fe;:. CO:'\ o sctor e16'crico soja
ponsiiycl hojc: per 251- do tutal da dividn
Estc
1 t'statnls (SES1) C!l rins de lS"9, Stcrcta-
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tari-
e iHi-' reccEl'e!::ente
f\'itnr
vida:n,:-nto iwtto <lOS forneced:nes.
,\ ''xplosilo dos juros intcrTJ:;tCionflis a partir de
fins d
c',,-C ,;co o.,
_olo\.<o\-\0' ldL-.('o],_
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conclus6c'.' ,;ar::ter
::os Pl'lllCipaJ.s
fluxos finnnceiro3 do setor de encrgia eletrica.
0 setor nos Ultililns quin:e anos Ur:Ja ex-
cepciona1 cap3cida.ic Jc
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cresc!ne:r.to, tGnto er1 rcLu;iio aos
sob os cmaj,-; t<:vc ccn:J.nd0, ct1:--.o com rcferencia
aos investic1.::ntos rcali :ados. que-
ape-
sar dessa cxpansi\o, <:Cci da c.ecada de sc-
tenta foi poss]yel ao J:"JlnU:r l'l1 pt.c!riio de
fillanci;,r,;cnto, n0 qual pr.;dm1ina:a a corrcspon-
in-
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biljdr.dc dC' Jecursas j'!6prios, o sctor \'iu-sc a
paln<enH paro. o finnncclro
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cldadE' de autofir.aac1amcnto e lieitado sec: scesso ao CJT
dito inte"!"no, passou a seryir-se CTLlSce;Jte:Jente do crCdi
to extorno, que passou a adquiriY cc.P.Ot<t<;iio tli!inentcrae;J-
te financcira. Assim o setor, 'que volu-
me de iJ;Jporta:;;Oes, face a sur. vincula<;iio :-to de
cr6dito externo a deser:-.penhar imrortante
papal
no equilibria da b:J.lan<;a de pnsocentos.
A consec;uenci a do sse p3rticul::;-r:ente
a cle\ao;iio clos juros e do .o:"'-"""-"" no mol"e<Hio
m.cntos.
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.;:ao do sector, ya!;IOS aesogn:g:J-iC .. , .. cnt;>s asi
cos: e
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Como fonte de a t<'1 c;o;:to.t'io ccn
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voriiveis para a Ell'trobr.'ls.
Apesar clcntda de cn1tofinanciamcn-
to e de recursos setoriais, a cmprC'sa, face a
seu pa;1el no sc<.or c a n'tTn<;;ii:o no de
capital por parte Ca Uniiio, a partir de 1975, a
empr6stir..as
terior. o (\a
can:; ado, -nos iil nnos, ,-:-.is .k

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dos recursos sendo orientados para o da

das concession:irias.
Tal fato deu-se ;wla financcira das e::1
prcsas, face a retra\iw ;:5.5 1975
capacidade de autcfinanciali'.l'nto) a.<;sociaCa a uo amorteci
r.wnto no ritno de aportc de Cl.)'lital por do govcr-
no, ao mcsno ter.lllo que sc mc.nt inhFt ur,i nl1el eleYMlo de
m\'l'Cfldo financciro intcrna-::ional cc;-,o fm;tl' de rccursos,
res c con o fortalecir:ento c:o'. ;-,,,;;cQS
mcnto.
EJ:lbon, tal an:il isc cnprC'sac:: de forna
agregad?.
peTmita tro..;ar ml qnadro das
torna-se
91.
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ta-sc
que pcsouem parque
gcrador rc
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Rinacicnnl. o de Tal fa to gera tUl
ccr,flito na estrutura do pois enquanto
de rcc.:ursos, as controlad;l;; C' a dtTiaJHlcu::
parcc
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>-.'C -" '''' L.
en ope.:"
,.,
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sua s
govcn1a-
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cmpr<?s<,
92 .
tes obras.
Jl:essc rrocesso, a contou ron tm signific.<::
tivo aporto de capitr.l por "[lalt\
do "on::rno do
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COir.plemC'ni<,(c- c::p;-essi\a c:<ptc.siio financianentos,
o ;:;fluxo \"i:J aportc dC' capital a contava com ur.,a
infraestrut_'.Jl'.l que lLc pCT2iti"l gerar int,;rnonC'nt;c r;;ac-
SllS de TC'C\ITSOS, ]'il:"Sillldo 3 Ul!lei
principsi:, fontos de
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da frcnte as dCmaiO' <lc cncrg'ia, parti.cu-
lan1ente gromdoos :_;aradoras. entre ns t!'.lais as
controla.:l<;s da Eletrobriis; es;;.s, que hoje co1n:mdum o
p<occssc de P.ltos fndjccs de
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que possuc:n naio1 imobiliz:;do - base de
ciilculo do Rtserra GJ ob;;J de Re\e;siio - c daquclas que
apresentar:-, r<enor custo de
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geH<;ao, pois cabc-lhcs o en
cargo de tnmsferir p<lrccla de seu <:XCL'dcnte, via Re
serva Global de Garanti.::, as e-oprcsas que so encon-
tram ern s:itua<;Uo oposta.
de esti;mladas p:-r 61gii.o5 c visnndo
sos
Pclo ('_:..:posto ncscns com:lusOc:s, Ycrificil-sl' que o
sctor frr;1te a mt de difercnciados JH2_
bJ.er:<lS, alptms dos quais cr.\l;ora dedi rici.l sol\
pr6ximos anos, de:Einindo o ta:,,-trtho do ,. o pro-
prio <..!:<: cne!'gia. a att1al crist' fiscal c
do prOprio setor.
. r- =" .. - ---
l)l '".'- ,o ..
Banco :-lundial tiC' acic.<l de IX?C j'flHl 0S
anos, apontarial:l para uma r::el)wra mC:dio
prazo, da estrutun. de fin .. do setor eJCtrico.
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