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Plan :
Introduction
Partie I : identification et gestion du risque de change
Section 1 : notion du risque de change Chapitre 1 : naissance du risque de change
1) Dfinition 2) position
Section 2 : les techniques de gestion du risque de change Chapitre 1 : techniques de gestion interne
1-1 1-2 1-3 1-4 1-5 1-6 1-7 -Le rglement au comptant -Ouverture dun compte en devise ltranger -Choix de la devise de facturation -Affacturage -Compensation -Termaillage - Clauses montaires dans le contrat
Conclusion
Avec la libration de lconomie mondiale, les opportunits dchanges internationaux se sont multiplies et lactivit conomique devient de plus en plus oriente vers linternational. Ainsi, la globalisation ou la mondialisation sest caractrise par lentre dans le march international de nouveaux acteurs (grandes entreprises prives et tatiques, les banques, etc.). Ces derniers se lancent dans ce march tranger, en exportant leurs biens et services ou linverse, en important les produits dont elles ont besoin. Linternationalisation de leurs activits, se traduit galement par des emprunts ou des prts en devises ainsi que des investissements ltranger. Toutes ces activits se heurtent de nombreuses difficults lies entre autres, aux fluctuations des cours des devises impliqus par la ralisation de ces transactions. Les variations des taux de change, rsultant des ces fluctuations, pnalisent ainsi les oprateurs conomiques, en influant sur leurs flux de trsorerie lorsquils sont libells en devises trangres. Si une entreprise sengage vendre ou acheter des biens ou des services dans une devise trangre et que le taux de change fluctue entre la date de laccord et la date de paiement, le bnfice global de lentreprise sur une opration, risque de chuter. Par ailleurs, loprateur conomique doit se doter de moyens de performance et dadaptabilit et ce, pour faire face la concurrence aussi bien nationale quinternationale. Ceci exige des changements profonds dans leurs mthodes de gestion et dorganisation au fur et mesure que le progrs sacclre et que la concurrence devient de plus en plus rude. Cest dans ce contexte international que se place notre tude qui consiste traiter les diffrents instruments de couverture du risque de change gnr par les ventuelles fluctuations des taux de change. Pour ce faire, nous allons donner dans une premire partie un aperu global sur la notion du risque de change et son identification avec une prsentation des diffrentes techniques pratiques pour sa couverture, puis nous consacrerons la deuxime partie laspect pratique du sujet et qui porte sur une tude de cas du systme de couverture du risque de change et de ses instruments, adoptes par lOffice Chrifien des Phosphates.
Projet de fin dtudes Chapitre I : Notion du risque de change Section 1 : Naissance du risque de change 1) Dfinition :
Une entreprise est en risque de change ds lors quelle est engage dans une opration commerciale (import-export) ou financire (prt-emprunt) libelle dans une autre monnaie que sa monnaie nationale. Lentreprise importatrice est expose au risque de change ds la passation de la commande. Son risque disparat au moment du rglement de sa dette. De mme un exportateur est expos au risque de change ds lmission de loffre. Son risque devient rel la signature du contrat. Le risque de change est donc li au cours appliqu pendant une priode donne. Offre : risque potentiel Commande : risque rel Livraison : risque rel Rglement : risque dnou
Exemple dexplication : 1/06/2010 un importateur marocain a pass une commande de marchandises un fournisseur franais pour une valeur dEUR 100 000, payable 3 mois. Le 1/06/2010, le cours de leuro est de 11 MAD. Le 1/09/2010, trois (3) cas sont envisageables : - Baisse du cours de lEURO : si par exemple le cours passe 10,5 MAD, la dette de limportateur passe de 1.100.000 1.050.000 MAD soit une diminution de 50.000 MAD. Cet importateur a ainsi ralis un gain de change de 50.000MAD. - Stagnation du cours de lEURO : Compte tenu du fait que le cours de change na pas connu de variation, la dette est reste son niveau initial et donc l'importateur rglera 1.100.000 MAD, somme quivalente celle prvue lors de la passation de la commande et donc il ny a ni gain ni perte. - Augmentation du cours de lEURO : Si le cours, linverse s'tablit le 01/09/N 11,4 MAD. La dette de l'importateur enregistrera une hausse de 40.000 MAD passant de 1.100.000 MAD 1.140.000 MAD, soit une augmentation de 40.000 MAD rgler en plus considr comme une perte de change.
2) Position de change :
La position de change dune entreprise est un inventaire de toutes ses oprations comptables en devises avec l'tranger (importations et exportations). Elle est lie ses avoirs et ses dettes exprims en devises. Elle est forme des crances sur clients, des dpts en devises, des achats ou ventes terme et des dettes fournisseurs, ... comme cela est illustr dans le tableau ci aprs :
www.eur-export.com Il rsulte de ce tableau qu une date fixe, lentreprise dispose dun stock en dollar de 90 dont la valeur exprime en euro est de 86,22 quelle utilisera pour ses besoins commerciaux et financiers. La position peut tre : - Ouverte si le montant des avoirs est diffrent du montant des dettes (cas du tableau). - Ferme si le montant des avoirs est gal au montant des dettes (cas rare). La position de change est dite longue lorsquune entreprise a un risque lexport (le montant des avoirs est suprieur au montant des dettes). A linverse, la position est dite courte quand lentreprise est en face dun risque limport. Pour valoriser les oprations dterminant la position de change, les cours prendre en compte sont : le cours du jour de lentre en risque (ordre, commande, facture,) ; le cours terme ; le cours du prt ou de lemprunt en devises.
2) typologie :
2-a-Risque de change de transaction :
Est celui qui affecte une entreprise ayant des crances ou des dettes en devises la suite d'une transaction avec une socit d'un autre pays. Si le vendeur est en position de force ou si l'acheteur se montre accommodant, la devise de facturation sera celle du vendeur - ce qui supprime le risque de change pour le vendeur, mais pas pour l'acheteur. Inversement, si c'est l'acheteur qui est en position de force, le risque de change sera support par le vendeur. Si le cours de la devise de facturation varie, soit le vendeur encaissera un montant infrieur, soit l'acheteur dboursera dans sa monnaie nationale un montant suprieur au prix prvu initialement. Pour le vendeur, ce risque de transaction vient s'ajouter au risque de crdit li une ventuelle dfaillance de l'acheteur.
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Projet de fin dtudes Chapitre II : Techniques de couverture du risque de change Section 1 : Techniques de couverture interne :
1) Le rglement au comptant :
Cest videmment (avec le choix de la monnaie de facturation) la solution la plus simple mais ce nest pas la plus adapte la majorit des transactions commerciales. En effet, le rglement au comptant est en quelques sortes la situation idale pour viter dtre confront aux variations des taux de change mais la plupart des paiements internationaux sont effectus plusieurs jours voire plusieurs mois aprs la facturation. Ceci rend invitable la prsence dun risque de change. Ainsi, sil est pratiquement impossible dobtenir des rglements au comptant, il est important dviter les dlais de paiement trop longs, ce qui est ngocier avec le client au moment de la conclusion du contrat.
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Cest laffactureur que limportateur rglera la facture quil devait initialement lexportateur. Cela signifie que tout risque de change potentiel est transfr laffactureur qui doit se couvrir. Cela permet lexportateur de se dcharger la fois de tout risque de nonpaiement ainsi que du risque de change. Lorsque lintermdiaire a t rgl, il va son tour payer lexportateur selon les conditions du contrat qui aura t sign entre eux. Ces quatre instruments de couverture laissent lexportateur une varit de recours pour se prmunir du risque de change. Seul laffacturage nest possible et rentable que pour des entreprises dont lactivit est consquente et un cot trs lev, les autres sont accessibles tout type dentreprise.
5) La compensation :
La compensation est une technique de couverture par laquelle une entreprise limite son risque de change en compensant les encaissements et les dcaissements dans une mme monnaie. Ainsi, le rglement dune crance en devise sera affect au paiement dune dette libelle dans la mme unit montaire. La position de change ne porte alors que sur le solde. Dans cette optique, lentreprise veille limiter le nombre de monnaies de facturation, de manire pouvoir compenser un maximum de flux dargent entrant et sortant . Lentreprise doit galement agir sur les dates de rglement afin de disposer de suffisamment dentres pour payer les sorties. La compensation bilatrale peut galement tre applique par les firmes dans des cas exceptionnels. Cette compensation est possible lorsque deux entreprises sont en relation commerciale et quelles effectuent des ventes rciproques. Cest le cas quand une socit vend un client tranger des produits, ce client sapprovisionnant dans cette mme entreprise.
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En insrant cette clause dans le contrat, limportateur et lexportateur sengagent accepter les consquences des fluctuations des cours sur le prix factur : A savoir que si la monnaie de facturation sapprcie entre la conclusion du contrat et lchance du paiement, le prix sera rduit. Si, dans le cas inverse, le cours de cette monnaie baisse, le prix augmentera. La clause de risque partag :
Cette clause de risque partag prvoit que les parties se partageront (par moiti ou une autre proportion) le risque qui aura t occasionn par les variations des taux de change entre la date de conclusion du contrat, ou celle de facturation (selon choix des parties) et lchance. Ceci signifie quils se rpartiront les pertes mais aussi les gains qui rsulteront de ces fluctuations. Ainsi, prenons lexemple du cours du dollar amricain en euro : si entre la date de conclusion du contrat et lchance du paiement, le cours a augment de 0,06 euro par dollar (perte pour limportateur mais gain pour lexportateur), et les parties ont intgr au contrat une clause de risque partage 50%, chacun aura un risque de 0,03 euro par dollar, sur lesquels chacun devra se couvrir. La clause doption de devises : le caractre exhaustif de ces clauses :
La clause doption permet loprateur davoir recours une autre devise que celle prvue initialement par le contrat au cas o la variation du cours de celle-ci lui serait dfavorable, dans les proportions mentionnes dans le contrat. Cette clause doption peut tre
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1) Le change terme :
Le change terme permet de fixer ds aujourd'hui le cours de vente ou d'achat d'une devise une date future et donc de vous prserver dune volution du cours dans un sens qui vous serait dfavorable (risque de change). Cette opration est utilise en matire de risque commercial. Cas de lexportateur :
Lexportateur vend terme la devise quil doit recevoir, le prix fix dans le contrat est dfinitif et il ne pourra pas bnficier dune volution favorable (hausse) de la devise. Cas de limportateur :
Il achte terme la devise quil doit verser. Le prix dachat est connu ds la conclusion de lopration. Si la devise baisse, il ne pourra pas en bnficier. Ainsi, le risque est limin puisque le prix de la devise est dfinitivement fix. Une telle stratgie prsente lavantage de neutraliser le risque de change mais reste une couverture rigide dans le sens o elle ne permet pas de profiter dventuelles volutions favorables de la devise.
[1 ] Annexe n 1
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La socit FAX-IMPORT achte une socit amricaine des appareils du type fax. Le 1 er Juin, la commande slve 100000 USD payable dans six mois, savoir le 1er Dcembre. La couverture du risque de change de cette commande est envisage sous forme dun contrat de change terme. Le contrat porte sur un achat terme de 100000 USD. Lacheteur : la socit FAX-IMPORT achte des USD, en contrepartie, elle vend des EUR. Le vendeur : CBC vend des USD et achte des EUR. Cours spot (comptant) : le 1er juin 1 EUR=0,86 Cours forward ( terme) : 6 mois au 01/12 : 1EUR=0,86 +0,0065 (report) = 0,8665USD A lchance des six mois, combien reviendra lachat des USD contre EUR ? Le prix du dollar a t fix 1EUR =0,8665 USD. A lchance des six mois, CBC livrera 100000 USD la socit FAX-IMPORT au cours du contrat. Rsultat de lopration pour FAX-IMPORT (ou prix dachat des marchandises) : Achats des USD : 100000/0,8665= 115406,81 EUR
2) Le swap de change
Le swap de devises est un accord conclu entre deux parties qui s'changent un montant dtermin de devises trangres et s'engagent mutuellement effectuer rgulirement des paiements correspondant aux intrts ainsi qu' se rendre le montant chang une chance dtermine. Dans la plupart des cas, une banque sert d'intermdiaire pour la transaction. Le swap de change est galement appel swap cambiste car il tait utilis l'origine par les cambistes de banques pour raliser des oprations de trsorerie sans que cellesci ne soient inscrites au bilan. Le swap cambiste est une transaction combinant une opration de change au comptant avec une opration de change terme (ou Forward). Ces 2 oprations sont ngocies simultanment avec la mme contrepartie et le mme cours de change comptant de rfrence.
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Les tapes sont donc classiques : Echange du capital : les 2 contreparties changent les montants nominaux de leur dette respective. Cette opration est gnralement ralise au cours spot du moment. Il s'agit d'une opration de change au comptant. Remboursement du capital : l'chance, chacun remboursera l'autre le montant du capital, intrts inclus. Ceci quivaut galement une opration de change dont le cours induit est le cours terme de l'opration. Les flux montrent bien qu'il s'agit en ralit d'une opration de trsorerie avec versement du capital en date spot et remboursement du capital et des intrts l'chance.
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Chapitre I : Prsentation de lOCP et du service concern par la gestion du risque de change Section 1 : Prsentation de lOffice Chrifien des phosphates (OCP)
1) Fiche signaltique :
Raison sociale Numro du registre de commerce Date de cration Date de cration du Groupe OCP Date de cration dOCP SA Sige social Office chrifien des Phosphates Casablanca 40.327 Dahir du 07/08/1920 1975 2008 Immeuble OCPN2, Rue Al abtal, hay Erraha, Casablanca. 20 milliards de tonnes sur un total mondial de 50 milliards phosphate et drivs phosphats (acide phosphorique, engrais : DAP, MAP, TSP, ASP, NPK) -Phosphate: Khouribga, Bengurir, Youssoufia, Boucra-Layoune -Drivs : Safi, Jorf Lasfar Ports dembarquement Casablanca, Jorf Lasfar, Safi, Layoune
Rserves de phosphate
Secteur dactivit
Sites de production
M. Mostafa TERRAB
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3) Organigramme :
Direction POLE CHIMIE (CI)
CHIMIE
EMAPHOS (CIE)
IMACID (CII)
MP Safi (CIS)*
Direction programmation et contrle produit (CIJ/C) Dpartement QSE (CIJ/QE) Dpartement tudes et contrle de gestion conomique (CIJ /EE)
Scurit
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Du fait de sa grande structure, le groupe (OCP) a cr sa propre salle de march, traitant pour lensemble du groupe toutes les oprations de placement, du financement, de change et du taux, ce qui permettra au groupe de se couvrir contre des ventuels risques financiers.
Rappelons que le groupe OCP est le principale exportateur marocain, ce dernier effectue plusieurs opration avec ltranger et donc il est expos un risque de change qu peut nuire son dveloppement. Cest le rle donc de la salle de march qui soccupe du traitement et de la consolidation de toutes les transactions effectues entre lOCP (ses diffrents sites) et ltranger. Au sein de JORF LASFAR, la mission de la gestion du risque de change est confie deux responsables :
1) Trsorier en devise :
Cest le responsable qui soccupe de la gestion de trsorerie en devise, c'est--dire qui traite toutes les oprations effectues entre lOCP JORF LASFAR et ltranger, en passant ainsi par toutes les tapes de la couverture du risque de change de lenvoie de la demande de cotation jusquau jour du rglement.
2) Trsorier en dirham :
Cest lui qui se charge son tour de la gestion de trsorerie en dirham, c'est--dire qui soccupe des entres en dirham.
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Projet de fin dtudes Chapitre II : la gestion du risque de change adopt par le service Section 1 : la gestion interne
La compensation :
La compensation est une technique de couverture par laquelle une entreprise limite son risque de change en compensant les encaissements et les dcaissements dans une mme monnaie. Ainsi, le rglement d'une crance en devise sera affect au paiement d'une dette libelle dans la mme unit montaire. La position de change ne porte alors que sur le solde. Schma dillustration :
OCP vendeur (Acheteuse)
Si lOCP recours au Netting avec cette entreprise, le mouvement de flux sera le suivant :
OCP vendeur Entreprise acheteuse
500 000 $
(Vendeuse)
Il parat, donc clair, quavec cette opration de Netting limpact de lvolution du cours de change sera rduit au montant de 500 000 $. Le Netting permet ainsi de rduire le risque de change.
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Maturit 29-avril
Date 26/03/2010 BANQUE 2 BANQUE 3 BANQUE 4 1,3405 1,3360 8,3300 8,3440 8,3600 8,3500 8,3600 8,3807
Il est noter que la diffrence entre les cotations des banques provient bien videmment des commissions appliques par chacune delle.
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Un cours de change garanti, dont l'exportateur bnficiera en cas d'volution dfavorable du cours de la devise en dessous de ce taux garanti. Un pourcentage de participation, qui permet de profiter, concurrence de ce pourcentage, de l'volution favorable du cours, c'est--dire de la diffrence (positive) entre le cours garanti et le cours au comptant.
L'exportateur pourra fixer lui-mme le cours de change garanti. Cependant, c'est la banque, bien videmment, qui fixera le pourcentage de participation. Inversement, il est possible galement que l'exportateur fixe le taux de participation. Dans ce cas, c'est la banque qui fixera le cours garanti.
N.B. : La condition pour utiliser un tel contrat est que le cours garanti soit moins intressant que le cours terme. Plus le cours garanti est relativement peu intressant, plus le pourcentage de participation est lev.
Exemple : LOCP vend un acheteur amricain de lammoniac pour 10.000 dollars amricains, payables dans trois mois. LOCP qui souhaite maintenir sa trsorerie et profiter d'une volution favorable du dollar, conclut avec sa banque un contrat de change trois mois avec participation. LOCP sadresse ainsi ses banques en leur envoyant une demande de cotation. Il sagit de la mme procdure que dans le change terme Aprs avoir choisit la banque qui offre le cours terme le plus avantageux, lIOCP ngocie avec cette banque les conditions suivantes : Cours garanti : 1 dollar pour 1,10 EUR fix par lOCP Taux de participation : 65 % fix par la banque Si dans trois mois, le cours du dollar est de 1 dollar pour 1,07 EUR (le dollar s'est dprci), l'OCP vend ses dollars au cours garanti (1,10).
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Dans les deux cas, lentreprise russit garantir que son taux dachat ou son taux de vente dUSD ne sortira pas dun intervalle compris entre les deux prix dexercices des options comprises dans le tunnel. Le prix de cette structure quivaut gnralement au montant pay pour acheter une des options moins le prix reu pour la vente de la seconde option. Exemple en cas dexport : Sousjacent: USD/MAD Spot = 8,80 (Le plus lev parmi ceux proposs par les banques) Strike = spot dans la monnaie le Strike est plus avantageux que le spot soit 8,85 sachant que le Strike est le cours fix lavance appliquer mme en cas de chute de cours. Borne infrieure = le cours minimum appliquer par les banques soit 8,72 Echance 30 jours -Le rsultat de cette stratgie de couverture est le suivant : Si lUSD/MAD sapprcie audel du Strike, il y a lieu dopter pour le cours Strike 8,85. Si lUSD/MAD se dprcie en de de la borne infrieure, lexportateur bnficiera bien videmment de cette volution. A linverse, lacheteur sera pnalis. Si lUSD/MAD fluctue entre le Strike et la borne infrieure (8,72). La vente des devises sera effectue sur la base du cours Strike.
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Date 26/03/2010 BANQUE BANQUE BANQUE BANQUE BANQUE 1 2 3 4 5 1,3374 1,3405 1,3360 8,3552 8,3300 8,3440 8,3600 8,3168
8,4000
8,0000
8,3700
8,3680
Daprs ce tableau, on constate que cest la banque 1 qui propose le cours terme le plus convenable lOCP (Borne suprieure) qui dpasse la borne infrieure de 0,05. Cela montre clairement que lOCP bnficiera dun gain de change de (8,4000-8,3552).
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Lentre au march international exige lentreprise dtre confronte aux difficults quil reprsente, essentiellement au niveau des fluctuations des prix, savoir le prix de la devise qui est en changement continue ou constant mme, en consquent, lentreprise peut se trouver face des pertes considrables, contre lesquelles elle doit se protger. Dans notre modeste travail nous avons abord les diffrentes techniques utiliss pour la couverture du risque de change spcialement celles autoriss au Maroc, en loccurrence le change terme, les swaps de change et les options de change. Ces instruments sont utiliss au niveau marocain et international et ont un certain niveau defficacit pour se protger contre les pertes ventuelles gnres par la fluctuation des cours de devise, mais aucun outil de gestion du risque de change nest en soi optimal : chacun a un cot, parfois assez difficile estimer, des avantages et des limites.
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