O PAPEL DA CVM NO DESENVOLVIMENTO DA GOVERNANA CORPORATIVA Jos Luiz Osrio de Almeida Filho 1 Caractersticas do mercado de capitais brasileiro O mercado

de capitais brasileiro apresenta as seguintes caractersticas, muitas das quais o distingue de mercados mais desenvolvidos: a) o mercado de capitais brasileiro o maior da Amrica Latina; b) o mercado de renda fixa bem mais desenvolvido que o mercado de renda varivel; c) predominam as aes preferenciais, ou seja, aquelas cujos detentores tm preferncia de reembolso de capital em casos de dissoluo/liquidao da sociedade. Essa prioridade no entanto nunca chegou a revelar-se vantagem efetiva em comparao s aes ordinrias, uma vez que o reembolso dos crditos de outros credores com prioridade na habilitao tem consumido todo o ativo das empresas insolventes; d) o controle acionrio das sociedades annimas pode ser definido com apenas metade mais uma das aes ordinrias. A Lei n 6.404/76 autoriza que as aes ordinrias correspondam a no mnimo 1/3 do nmero total de aes, ou seja, numa situaolimite, segundo as regras atuais, um acionista pode controlar uma companhia com apenas cerca de 17% do nmero de aes; e) incentivos fiscais concedidos pelo governo atravs do Fundo 157 fizeram com que muitas companhias abertas durante os anos 70 e 80 se sentissem atradas a ofertar suas aes em bolsa; f) no h ainda cultura de investidor individual, muito embora o crescimento do mercado de home-broker venha incrementando a participao desses investidores no mercado. A maioria dos investimentos realizada em de fundos mtuos de aes; e g) a Bovespa vem apresentando baixa liquidez devido migrao de recursos para ADRs negociadas em Nova Iorque. Desafios da CVM Tendo em conta esse cenrio, a Comisso de Valores Mobilirios vem enfrentando alguns desafios para proporcionar um melhor desenvolvimento do mercado de capitais no Brasil. Primeiramente, foi destacada a questo da reforma da Lei das S/A, cujo projeto encontra-se em tramitao no Congresso Nacional. A Lei n 6.404 privilegia o interesse do acionista majoritrio. Uma lei que proporcione maior proteo ao acionista minoritrio imprescindvel para o desenvolvimento desse mercado. Paralelamente, a CVM tem buscado desenvolver a cultura de governana corporativa atravs de regulamentao que tenta proporcionar maior igualdade entre os acionistas. Como exemplo, foi citada a edio das Instrues de ns. 341 e 342, que estabelecem normas para convocao de Assemblias Gerais Ordinrias e Extraordinrias de modo a 1 Presidente da Comisso de Valores Mobilirios CVM.