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Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 1

MERCADO FINANCEIRO

OBJETIVO:

JUSTIFICATIVA:

PROGRAMA:

I O MERCADO FINANCEIRO
I.1 O Mercado de Capitais
I.1.1 Mercado de Renda Varivel
I.1.1.1 O que so Aes
I.1.1.2 Tipos de Aes
I.1.1.3 Classes de Aes
I.1.1.4 Direitos e Proventos
I.1.1.5 Negociao
I.1.1.6 Bolsa de Valores
I.1.1.7 Bovespa
I.1.1.8 Comisso de Valores Mobilirios
I.1.1.9 ADRs
I.1.2 Mercado de Renda Fixa
I.1.2.1 Mercado de Renda Fixa
I.1.2.2 SELIC/CETIP
I.1.2.3 Ttulos Pblicos
I.1.2.4 Ttulos Privados
I.1.3 Mercado de Cmbio
I.1.3.1 Mercado de Cmbio no Brasil
I.1.3.2 Operaes de Arbitragem
I.1.4 Mercado de Derivativos
I.1.4.1 Mercado de Derivativos
I.1.4.2 Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F)
I.1.4.3 Opes de Aes
I.1.4.4 Estratgia de Opes
I.1.4.5 Mercado a Termo
I.1.4.6 Mercado de Futuros
I.1.4.7 Mercado Futuro para Renda Fixa
I.1.4..8 Mercado Futuro para Moeda
I.1.4.9 Mercado Futuro para Produtos Agropecurios
I.1.4.10 SWAPS
I.1.5 Mercado de Fundos de Investimento
I.1.5.1 Fundos de Investimento
I.1.5.2 Fundos de Renda Fixa
I.1.5.3 Fundos de Renda Varivel
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I.1.5.4 Fundos de Previdncia Privada
I.1.5.5 Anlise de Rentabilidade
I.1.5.6 Tributao de Fundos

I.6 Aplicaes Financeiras com Rendas Fixas
I.6.1 Aplicaes Financeiras com Renda Pr-fixada
I.6.2 Aplicaes Financeiras com Renda Ps-Fixada
I.7 Operaes de Emprstimos e Financiamentos
I.2 As Taxas de Juros
I.2.1 A Taxa Over
I.2.2 - TBF
I.2.3 - TR
I.2.4 TJLP

H duas ocasies na vida em que no devemos especular: quando
no estamos em condies de faz-lo, e quando estamos.

Mark Twain,
O Calendrio de Puddnhead Wilson
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BIBLIOGRAFIA BSICA

Vieira Sobrinho, Jos Dutra Matemtica Financeira Ed. Atlas - 1997
Faria, Rogrio Gomes de Matemtica Comercial e Financeira 5 ed. Ed.
Makron Books 2000
Mathias,Washington F. & Gomes, Jos M. - Matemtica Financeira - Ed. Atlas
1995
Assaf Neto, Alexandre Matemtica Financeira e suas aplicaes 5 ed. Ed.
Atlas 2000
Samanez, Carlos P. Matemtica Financeira: Aplicaes Anlise de
Investimentos 2 ed. Ed. Makron Books - 1999


BIBLIOGRAFIA COMPLEMENTAR

Faro, Clvis de - Matemtica Financeira - 9 ed. - So Paulo, Atlas 1993
Kuhnen, Osmar L. & Bauer, Udibert R. - Matemtica Financeira Aplicada e
Anlise de Investimentos - Ed. Atlas - 1996
Shinoda, Carlos Matemtica Financeira para usurios do Excel 2 ed. Ed.
Atlas 1988
Laureano, J. L. & Leite, O . V. - Os Segredos da Matemtica Financeira - Ed.
tica
Neves, Cesar das - Anlise de Investimentos - Zahar Editores
Erlich, Pierre J. - Avaliao e Seleo de Projetos de Investimento Ed. Atlas
Souza, Alceu & Clemente, Ademir - Decises Financeiras e Anlise de
Investimento - Ed. Atlas
Polo, Edison F. - Engenharia das Operaes Financeiras - Ed. Atlas - 1996
Ross, Stephen & Jaffe, J.F. - Administrao Financeira -Ed. Atlas - 1996
Hirschfeld, Henrique - Engenharia Econmica - Ed. Atlas - 1984
Hess, G. et all - Engenharia Econmica - Difuso Editora S. A .
Oliveira, Jos Alberto Nascimento de - Engenharia Econmica: Uma
Abordagem s Decises de Investimento - McGraw Hill do Brasil - 1982
Arida, Prsio et. All. - Inflao Zero - Paz e Terra Ed.
Carvalho, Carlos Eduardo - Mercado Financeiro - Ed. Global
Oliveira Neto, Joo Carlos de - Salrio, Preo e Inflao - Ed. Global
Securato, Jos Roberto Decises Financeiras em Condies de Risco Ed.
Atlas 1996
Kassai, Jos Roberto et all. Retorno de Investimento 2 Ed. - Ed. Atlas - 2000



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CAPTULO 06
O MERCADO FINANCEIRO

O mercado financeiro o mercado onde os recursos excedentes da economia
(poupana) so direcionados para o financiamento de empresas e de novos projetos
(investimentos). No mercado financeiro tradicional, o dinheiro depositado em bancos por
poupadores utilizado pelas instituies financeiras para financiar alguns setores da
economia que precisam de recursos. Por essa intermediao, os bancos cobram do tomador
do emprstimo (no caso as empresas) uma taxa - spread -, a ttulo de remunerao, para
cobrir seus custos operacionais e o risco da operao. Quanto maior for o risco de o banco
no receber de volta o dinheiro, maior ser a spread.
O mercado de capitais faz parte do mercado financeiro. Nele, os recursos dos
poupadores so destinados promoo do desenvolvimento econmico de forma direta,
isto , de projetos e empresas. no mercado de capitais que empresas que precisam de
recursos conseguem financiamento, por meio da emisso de ttulos, vendidos diretamente
aos poupadores/investidores, sem intermediao bancria. Dessa forma, os investidores
acabam emprestando o dinheiro de sua poupana a empresas, tambm sem a intermediao
bancria.
O repasse dos recursos de poupadores/investidores s empresas pode ser feito de
duas formas :
1. Dvida: Os investidores compram ttulos emitidos pelas empresas que
precisam de dinheiro. Esses ttulos do aos investidores o direito de receber
a quantia emprestada, mais juros previamente determinados. Os ttulos so
chamados de ttulos de dvida e esse mercado conhecido como mercado
de renda fixa.
2. Aes: Tambm aqui os investidores compram ttulos emitidos por
empresas. Mas os ttulos no garantem remunerao fixa aos investidores.
A remunerao dos ttulos so os dividendos - parte do lucro que uma
empresa de capital aberto distribui entre seus acionistas. Os investidores
tornam-se scios da empresa. Esses ttulos so chamados aes e o
mercado conhecido como mercado de renda varivel.

Entre o mercado de capitais e o mercado financeiro tradicional existem duas
diferenas bsicas, que tornam o primeiro mais eficiente do que o segundo:
No mercado de capitais a captao de recursos por empresas mais barata, pois no
h necessidade do pagamento da spread aos bancos.
Para o investidor vantajoso, pois ele pode desfazer-se do ttulo a qualquer
momento, o que no seria possvel num emprstimo tradicional. Ou seja, se o
investidor mudar de opinio quanto ao risco de investir em determinada empresa,
pode vender os ttulos no mercado. Essa liquidez (facilidade de compra e de venda)
reduz o seu risco de perda. Assim, o mercado de capitais faz com que o repasse de
recursos dos poupadores s empresas seja mais interessante para ambas as partes .
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O mercado de capitais fundamental para o crescimento de um pas, pois sem ele
muitos projetos no conseguiriam sair do papel por falta de capital e financiamento.
Muitas empresas perderiam sua competitividade e dificilmente conseguiriam desenvolver-
se. Poucas sobreviveriam num ambiente sem a injeo de capital de investidores.

VI.1 O MERCADO DE CAPITAIS

A colocao inicial dos ttulos no mercado chamada de lanamento no mercado
primrio. Quando essa colocao feita pela primeira vez, no caso de aes, por exemplo,
diz-se que a empresa est sendo listada em bolsa (em ingls IPO- Initial Public Offering).
A negociao desses ttulos aps a oferta inicial feita em mercados secundrios
especficos. No Brasil temos:
As bolsas de valores para as aes
A Cetip (Central de Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos
Privados) para os ttulos de dvida das empresas.
O Selic (Sistema Especial de Liquidao e Custdia).para ttulos pblicos,

O Mercado de Capitais no Brasil pode ser esquematizado da seguinte maneira:
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MERCADO DE CAPITAIS
VI-1.1.Mercado de Renda Varivel
VI.1.1.1 - Aes
VI.1.1.2 - Tipos de Aes
VI.1.1.3 - Classes de Aes
VI.1.1.4 - Direitos e Proventos
VI.1.1.5 - Negociao
VI.1.1.6 Bolsa de Valores
VI.1.1.7 - Bovespa
VI.1.1.8 - C.V.M
VI.1.1.9 - ADR


VI-1.2. Mercado de Renda Fixa
VI.1.2.1 Mercado de Renda Fixa
VI.1.2.2 SELIC/CETIP
....VI.1.2.3 Ttulos Pblicos
VI.1.2.4 Ttulos Privados
VI.1.3 Mercado de Cmbio
VI.1.3.1 Mercado de Cmbio no
Brasil
VI.1.3.2 Operaes de Arbitragem
VI.1.4. Mercado de Derivativos
VI.1.4.1 Mercado de Derivativos
VI.1.4.2 BM & F
VI.1.4.3 Opes de Aes
VI.1.4.4 Estratgia de Opes
VI.1.4.5 Mercado a Termo
VI.1.4.6 Mercado de Futuros
VI.1.4.7 Mercado Futuro para
Renda Fixa
VI.1.4.8 Mercado Futuro para
Moeda
VI.1.4.9 Mercado Futuro para
Produtos Agropecurios
VI.1.4.10 - SWAPS
VI.1.5 . Mercado de Fundos de Investimentos
VI.1.5.1 Fundos de Investimentos
VI.1.5.2 Fundos de Renda Fixa
VI.1.5.3 Fundos de Renda Varivel
VI.1.5.4 Fundos de Previdncia Privada
VI.1.5.5 Anlise de Rentabilidade
VI.1.5.5 - Tributao de Fundos
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VI.1.1 - MERCADO DE RENDA VARIVEL - AES
VI.1.1.1 O QUE SO AES?
Aes so a menor parcela do capital de uma empresa. As aes so ttulos que
no garantem remunerao predeterminada aos investidores. Como parte do capital de
uma empresa, tm sua remunerao determinada pela capacidade da empresa em gerar
lucro.
Os detentores de aes so scios da empresa e, como tal, correm o risco de
sucesso ou fracasso das estratgias adotadas pela mesma. Se o invesidor mudar de opinio
quanto capacidade da empresa em conseguir lucro no mercado, pode comprar ou vender
os papis. Essa negociao feita nas bolsas de valores, um mercado livre e aberto. O
funcionamento desse mercado regulado pela Comisso de Valores Mobilirios (CVM),
cujo objetivo garantir transparncia nos negcios realizados em bolsa e das informaes
fornecidas pelas empresas.
VI.1.1.2 - TIPOS DE AO
ORDINRIAS (ON) - Conferem a seu detentor, chamado de acionista, o direito de voto nas
assemblias de acionistas da empresa. Na assemblia so definidas as estratgias de
negcios, so escolhidos os conselheiros e os diretores da empresa. Os dividendos - parte
do lucro que a empresa distribui entre seus acionistas - podem no ser prioritrios para
esse tipo de ao.
PREFERENCIAIS (PN) - O acionista no participa das decises estratgicas da empresa, mas
por outro lado tem prioridade no recebimento de dividendos. Tambm em situaes em
que a empresa entra em processo de falncia ou de dissoluo, esse acionista tem
prioridade no recebimento dos recursos oriundos da venda dos ativos da companhia. As
aes preferenciais so as mais procuradas por investidores, apresentando maior liquidez
(facilidade de compra e de venda no mercado). Por isso, comum as aes preferenciais
terem preo superior ao das ordinrias.
VI.1.1.5 - NEGOCIAO
Formao de preo
O preo das aes est diretamente relacionado oferta e procura. Quando as
perspectivas de crescimento dos lucros de uma empresa aumentam, ampliando suas
chances de valorizao no mercado, a procura pelas aes da empresa tambm cresce e,
conseqentemente, seu preo.
As perspectivas envolvem fatores como a poltica econmica, estratgias da
empresa, lanamentos, inovaes tecnolgicas e aumento da competitividade dentro de seu
setor. Fuses, aquisies ou a possibilidade de fechamento de capital (recompra de todas
as aes em circulao no mercado) tambm influenciam no preo das aes.
Lotes redondos e fracionados
Ao comprar aes na bolsa de valores por meio de corretoras preciso determinar a
quantidade de aes, isto , os lotes que se quer adquirir. Em geral so negociados lotes
com 1.000 aes. Isso significa que o preo de negociao em bolsa se refere a 1.000
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aes. Apenas algumas aes so negociadas em lotes unitrios. Os lotes fechados so
chamados no mercado de lotes redondos. H ainda a opo de compra de lotes menores do
que os mnimos. So os lotes fracionados. O mercado fracionrio tem liquidez menor,
alm de preos menos atraentes para o investidor.
Tipos de ordem de compra e venda :
Ordem a mercado: O investidor especifica apenas a quantidade e o tipo de ao que quer
comprar ou vender, sem estabelecer o preo, definido pelo mercado.
Ordem limitada: O investidor limita o preo de compra ou de venda das aes para a
corretora, que s executar o pedido se o mercado estiver operando de acordo com os
limites estabelecidos.
Ordem casada: O investidor especifica uma ordem de compra ou de venda de aes a um
determinado valor, que s ser executada se ambas as ordens forem atendidas.

Ordem de financiamento: O investidor especifica uma ordem de compra ou de venda de
uma ao e outra ao mesmo tempo de venda ou de compra da mesma ao, no mesmo
mercado ou em outro
VI.1.1.6 - BOLSA DE VALORES
A bolsa de valores um local, fsico ou eletrnico, onde so negociados ttulos e
valores mobilirios emitidos por empresas. As aes so os ttulos mais comprados e
vendidos nas bolsas.
Como local fsico (prego), a bolsa de valores pode ser comparada a uma feira
livre, onde os vendedores gritam os preos pelos quais esto dispostos a vender seus
ttulos. A freguesia tambm grita os preos que quer pagar pelos ttulos. Dessa forma, a
aparente confuso que se imagina existir no prego das bolsas de valores nada mais do
que compradores e vendedores tentando chegar a um acordo quanto ao preo das aes.
No caso da bolsa eletrnica, as ordens de compra e de venda so enviadas
eletronicamente pelas corretoras. O fechamento da operao somente se d no momento
em que os dois preos (de compradores e vendedores) coincidem.
Exemplo: Supondo que uma corretora envie uma ordem de compra de uma ao
no valor de R$ 100,00. Essa ordem registrada no sistema e fica
espera da primeira ordem de venda enviada ao mesmo preo. No momento em
que a ordem de venda coincidir com a de compra, o negcio ser
automaticamente fechado.
importante ter em mente que Bolsa no cassino. Por isso no deve ser vista
como tal. Como descrito no item Mercado de Capitais, os investidores compram aes
com o objetivo de tornarem-se scios de uma empresa.

VI.1.1.7 - BOVESPA

A BOVESPA a Bolsa de Valores de So Paulo, fundada em agosto de 1890.
Sua sede administrativa fica na Rua XV de Novembro, 275, no centro da cidade de
So Paulo.
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Atualmente, a Bovespa a instituio com maior destaque no mercado
acionrio brasileiro por abrigar o maior centro de negociao dentre as nove bolsas de
valores do Pas. A Bovespa uma instituio formada por associaes civis sem fins
lucrativos, com autonomia administrativa, financeira e patrimonial. Toda
regulamentao supervisionada pela Comisso de Valores Mobilirios (CVM).
A Bovespa integrada por sociedades corretoras que operam por meio de dois
sistemas: o fsico (Prego - Viva Voz) e o eletrnico (Megabolsa). Alm de aes, a
Bovespa negocia tambm outros valores mobilirios de emisso ou co-
responsabilidade de companhias abertas, como debntures , notas promissrias
(commercial-paper), opes, bnus de subscrio e cota de fundos. Pela sua
importncia na Amrica do Sul, a Bovespa tambm compra e vende certificados de
depsitos de aes de empresas do Mercosul, chamados BDRs (Brazilian Depositary
Receipts), negociados de forma semelhante s ADRs.

VI.1.1.8 - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS

A Comisso de Valores Mobilirios (CVM) responsvel pela
regulamentao e fiscalizao do mercado de capitais no Brasil. Como autarquia,
sua administrao autnoma, embora a nomeao de seu presidente e de seus quatro
diretores seja feita pelo Presidente da Repblica. A principal funo da CVM
garantir aos investidores do mercado de capitais segurana em suas operaes. Essa
segurana possvel por meio de normas, de maneira que as empresas possam ter
suas aes negociadas em bolsa. A CVM tambm normatiza operaes societrias
(mudanas na estrutura acionria) e financeiras que possam colocar em risco a correta
avaliao das empresas abertas (listadas em bolsa) por parte dos acionistas
minoritrios.
Companhias listadas na Bovespa
Para uma empresa ter suas aes negociadas em bolsa deve ser uma
companhia ou Sociedade Annima (SA) de acordo com a Lei n 6.404, de 15
dezembro de 1976, alm de estar regulamentada pela CVM, apresentando sua
situao financeira periodicamente.
As principais informaes financeiras que as empresas devem enviar CVM e o
prazo para sua divulgao so :
Tipo Descrio Periodicidade Entrega At:
DFP Demonstraes Financeiras Padronizadas Anual 31/mar
IAN Informaes Anuais Anual 31/mai
1. ITR Informaes Trimestrais Trimestral 15/abr
2. ITR Informaes Trimestrais Trimestral 15/jul
3. ITR Informaes Trimestrais Trimestral 15/out

VI.1.1.9 - American Depositary Receipts (ADR)
Os American Depositary Receipts so recibos emitidos por bancos americanos,
lastreados em aes de empresas de outros pases, como o Brasil, por exemplo. Os ADR
so negociados nas bolsas americanas como se fossem aes. Todos os direitos e
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proventos so enviados ao investidor. O ADR tambm utilizado por empresas para
captar recursos no Exterior.
Existem trs tipos de ADR:
Nvel I - Recibos emitidos para dar liquidez s aes das empresas no mercado secundrio
americano, no permitindo que os recursos sejam captados pela empresa emissora da ao.
Tm custo de emisso menor e s podem ser negociados no mercado de balco americano,
por investidores pr-qualificados pela SEC, rgo americano com funes semelhantes s
da comisso de Valores Mobilirios (CVM).
Nvel II - Os ADRs de Nvel II tm as mesmas caractersticas dos de Nvel I, podendo, no
entanto, ser negociados em bolsa por qualquer investidor, uma vez que cumprem todos os
requisitos de negociao de aes de empresas americanas estabelecidos pela SEC,
inclusive as normas de contabilidade americanas (USGAAP).
Nvel III - Recibos que cumprem todos os requisitos de negociao de aes americanas
estabelecidos pela SEC. So emitidos por empresas que desejam captar recursos (mercado
primrio).
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I.1.2 - MERCADO DE RENDA FIXA
I.1.2.1 - Mercado de Renda Fixa
O mercado de renda fixa tem como caracterstica a negociao de ttulos de dvida,
que permitem aos investidores receber a quantia emprestada (principal) mais juros
previamente determinados. Uma maneira de entender melhor esse mercado entender a
diferena entre o rendimento de ttulos de renda varivel (aes) e ttulos de renda fixa:
Os ttulos de renda varivel (Aes) no garantem ao investidor rendimento
definido, no pagam juros sobre o capital, mas, dependendo do desempenho da
empresa, o rendimento pode ficar muito acima dos ttulos de renda fixa. Alm
disso, tem-se ainda a vantagem de conseguir dividendos quando uma empresa tem
lucro em determinado perodo.
Os ttulos de renda fixa garantem ao investidor rendimentos predeterminados,
como, por exemplo, a taxa de juros prefixada ou ps-fixada. Esses ttulos so
seguros para os investidores, uma vez que a possibilidade de perda de patrimnio
tendente a zero, isto , dificilmente o valor na data de resgate ser inferior ao valor
investido. Os ttulos so chamados de privados quando emitidos por instituies
privadas e pblicos quando emitidos pelo governo municipal, estadual ou federal.
Os ttulos pblicos federais so negociados entre bancos e instituies financeiras
por meio do Selic. Os ttulos privados, pblicos estaduais e municipais so negociados e
liquidados na Cetip. O investidor s tem acesso aos ttulos pblicos indiretamente, por
meio dos fundos de investimentos.
VI.1.2.2 - SELIC/CETIP

O SELIC (Sistema Especial de Liquidao e Custdia) foi criado em 1979 e
administrado pelo Banco Central do Brasil por meio do Comit de Poltica Monetria
(COPOM). Tem por finalidade administrar o Mercado de Papis Pblicos,
predominantemente os federais de responsabilidade de rgos pblicos: Banco Central do
Brasil (BACEN) e a Associao Nacional das Instituies dos Mercados Abertos
(ANDIMA). por meio desse sistema que as instituies financeiras conseguem negociar
ttulos federais com liquidao imediata
O BACEN emite os papis com fins de Poltica Monetria do Governo, ou seja,
controlar os meios de pagamento. Assim temos:
BBC (Bnus do Banco Central);
LBC (Letras do Banco Central);
BBC A (Bnus do Banco Central Srie A);
NBC A (Notas do Banco Central Srie E)
A STN (Secretaria do Tesouro Nacional) emite os seus papis com fins de Poltica
Oramentria, ou seja, cobrir o oramento do Governo que insiste em gastar mais do que
arrecada, surgindo, ento, as :
LTN Letras do Tesouro Nacional que so exatamente iguais aos BBC e portanto
inteiramente diferentes das Letras do Tesouro anteriormente citadas
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LFT _ Letras Financeiras do Tesouro que so absolutamente iguais s LBC
NTN H (Notas do Tesouro Nacional Srie H) que so atreladas TR;
NTN D (Notas do Tesouro Nacional Srie D) que so completamente iguais s NBC
E.
A moeda com que o SELIC negocia a reserva bancria, ou seja, dinheiro
imediatamente disponvel.
A Taxa SELIC a taxa mdia ajustada dos financiamentos dirios, com lastro em
ttulos federais, apurados no SELIC. tambm conhecida como taxa do overnight (D0
D zero), formada pela movimentao de reservas entre as instituies financeiras
lastreadas em ttulos pblicos federais.
As taxas do SELIC de 1995 at 2001 esto mostradas abaixo:


SELIC 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
Janeiro 0,00% 2,58% 1,73% 2,67% 2,18% 1,46% -
Fevereiro 3,63% 2,35% 1,67% 2,13% 2,38% 1,45% -
Maro 2,60% 2,22% 1,64% 2,20% 3,33% 1,00% -
Abril 4,26% 2,07% 1,66% 1,71% 2,35% - -
Maio 4,25% 2,01% 1,58% 1,63% 2,02% - -
Junho 4,04% 1,98% 1,61% 1,60% 1,67% - -
Julho 4,02% 1,93% 1,60% 1,70% 1,66% - -
Agosto 3,84% 1,97% 1,59% 1,48% 1,57% - -
Setembro 3,32% 1,90% 1,59% 2,49% 1,49% - -
Outubro 3,09% 1,86% 1,67% 2,94% 1,38% - -
Novembro 2,88% 1,80% 3,04% 2,63% 1,39% - -
Dezembro 2,78% 1,80% 2,97% 2,40% 1,60% - -

A taxa SELIC representa a taxa bsica da economia brasileira !!!! Em Janeiro
de 2001 a taxa SELIC estava em torno de 15,75% ao ano. Neste momento a taxa de juros
nos EEUA estava em baixa e o nosso COPOM estava estudando uma reduo dessa taxa
internamente no pas. O Brasil lucrou bastante com a reduo da taxa internacional:
conseguiu comprar eurobnus com preos mais baixos.

A CETIP (Central de Custdia e Liquidao Financeira de Ttulos), foi criada
em 1986 com a finalidade de dar mais transparncia, credibilidade e segurana nas
operaes realizadas no Mercado de Papis Privados. dirigida por um conselho de 5
membros que so presidentes das:
a. Associao Nacional das Instituies do Mercado Aberto (ANDIMA) Presidente
b. Associao Nacional dos Bancos de Investimento e Desenvolvimento (ANBID)
c. Federao Brasileira das Associaes de Bancos (FEBRABAN)
d. Associao Brasileira das Entidades de Crdito Imobilirio e Poupana (ABECIP)
e. Associao das Empresas de Crdito, Financiamento e Investimento (ADECIF)

A CETIP administra as operaes com os seguintes papis:
Letras de Cmbio (LC);
CDB e RDB;
DI (Depsitos Interfinanceiros);
Debntures;
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Letras Hipotecrias (LH);
Liquidao dos movimentos das Bolsas de Valores e da Bolsa Mercantil e de Futuros
(BM&F);
Diversos tipos de operaes com ndices;
Operaes de Swap;
TDA (Ttulos da Dvida Agrria);
LFT dos estados e municpios;
Crditos Securitizados (moeda usada nas privatizaes)
As trs ltimas operaes so com ttulos pblicos.
A liquidao das operaes se d aps um dia til da negociao, formando a taxa
Cetip (taxa D1 D um). Conceitualmente, essa taxa determina os juros dos ttulos
privados, que so um pouco mais altos do que a taxa Selic, uma vez que representam os
riscos de instituies privadas.
A tabela abaixo apresenta o ESTOQUE dos ttulos divididos por sistema no dia
25/01/01:
Sistema Volume em
R$ (milhes)
Participao
(%) sobre o
total
CETIP 49.188,8 12,19
- CDB 10.751,1 2,66
- DI 36.540,2 9,06
- Outros 1.897,5 0,47
SMP 20.542,1 5,09
SNA 87.272,1 21,63
- CDB 35.983,7 8,92
- Cert. Financ. Do Tesouro 16.805,1 4,16
- Outros 34.483,4 8,55
SPR 157.501,1 39,03
SCF 51.580,5 12,78
SND (Debntures) 26.025,9 6,45
SLH (Letra Hipotecria) 6.037,5 1,50
Outros 5.356,4 1,33
Total 403.504,4
FONTE: CETIP

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VI.1.2.3 - TTULOS PBLICOS
Para captar recursos no mercado, e assim financiar projetos, o governo federal, por
meio do Tesouro Nacional e do Banco Central, emite ttulos, como letras, notas e bnus,
vendidos a instituies financeiras num leilo primrio. No leilo primrio so negociados
os ttulos diretamente com o Tesouro Nacional. Apenas instituies financeiras podem
participar desse leilo, encaminhando propostas para os dealers, que so os representantes
do Tesouro.
Uma vez efetuada a compra, o ttulo pode ser negociado ou servir como lastro para
troca de reservas entre diferentes instituies financeiras. Para esse tipo de negociao,
existe um mercado secundrio, chamado open market, onde a venda de ttulos realizada
com o compromisso de recompra futura. Esse mercado garante s instituies financeiras
caixa proveniente da transferncia de reservas lastreadas em ttulos pblicos. Quando essa
venda tem garantia de recompra por um dia classificada como overnight, que forma uma
taxa de juros controlada e movimentada pela Selic para a formao da taxa SELIC.
Alm dos ttulos federais, h ttulos emitidos por governos estaduais e municipais.
Esse mercado, porm, tem pouca liquidez no Brasil. Confira a seguir os principais ttulos
pblicos federais:
Letras do Tesouro Nacional (LTN): ttulos com prazo mnimo de 28 dias, negociados com
desgio.
Notas do Tesouro Nacional (NTN): ttulos ps-fixados, atrelados a um indexador, como o IGP
(ndice Geral de Preos) e a TR (Taxa Referencial). So nominativos e tm iseno de impostos nos
juros pagos periodicamente.
Notas do Banco Central (NBC): ttulos escriturais negociados com desgio, atrelados a um
indexador econmico ou variao cambial. Geralmente tm prazos de 90 e 180 dias.
Letras Financeiras do Tesouro (LFT): ttulos com remunerao atrelada ao mercado overnight
(Selic) e com alta liquidez.
Letras do Banco Central (LBC): ttulo semelhante s LFT, emitido pelo Banco Central.
Bnus do Banco Central (BBC): ttulo pblico de curto prazo, prefixado e negociado com
desgio.
Para o investidor pessoa fsica e jurdica a nica forma de aplicar em ttulos pblicos de
renda fixa indiretamente, por meio dos fundos de investimentos.
A tabela abaixo mostra os compradores dos papis do governo no mercado primrio em %

Compradores no mercado primrio Modalidades de papis
LFT LTN 6m LTN 12 m NBC-E NTN-C Total
Banco Mltiplo Nacional** 69,7 64,3 32,6 26,2 54,6 47,0
Banco Mltiplo Estrangeiro** 10,9 13,4 44,4 60,5 31,2 35,2
Banco de Investimento Nacional 0,2 2,8 0,0 1,0 0,0 0,9
Banco de Investimento Estrangeiro 0,6 4,4 9,1 1,5 0,0 2,5
Corretora/Distribuidora Nacional 6,6 14,7 13,9 1,8 14,2 6,9
Corretora/Distribuidora Estrangeira 12,0 0,4 0,0 9,0 0,0 7,5
Total Geral 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0


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VI.1.2.4 - TTULOS PRIVADOS
Ttulos privados so ttulos emitidos por empresas para a captao de recursos sob a
forma de dvida. Esses ttulos garantem a seu detentor remunerao preestabelecida, que
varia em funo do prazo da operao e do risco de crdito de cada empresa. Os principais
ttulos privados so:
Certificados de Depsito Bancrio (CDB): so ttulos de renda fixa preestabelecida ou ps-
fixada, emitidos por bancos (empresas) para pessoas fsicas ou jurdicas, que podem ser
transferidos para outros investidores por endosso nominativo. Os CDB podem ainda ser indexados
aos CDI, TR, TJLP, TBF ou ao IGP. A alquota de Imposto de Renda que incide sobre eles ,
ATUALMENTE, de 20% sobre o rendimento obtido. O Imposto sobre Operaes Financeiras
(IOF) cobrado sobre ttulos com prazo menor que 30 dias, seguindo uma proporo inversa ao
tempo de aplicao: quanto maior o tempo que ficar aplicado, menor o imposto pago. Alm do
CBD tradicional existem ainda o CBD Over, o Rural e o com taxas flutuantes (taxas
repactuadas mensalmente).
Recibo de Depsito Bancrio (RDB): parecido com o CDB, com a diferena de que um ttulo
intransfervel.
Letras de Cmbio (LC): ttulos negociveis, provenientes de um emprstimo a uma financeira ou
sociedade de crdito garantida por uma empresa no-financeira e usuria de bens e servios. So
tributadas, atualmente, em 20% de imposto de renda e IOF.
Letras Hipotecrias: so ttulos garantidos por instituies financeiras. So lastreados em crdito
imobilirio, com prazo mnimo de 180 dias e juros fixos repactuados.
Debntures: ttulos de mdio e longo prazo emitidos por sociedades annimas para financiar
projetos e capital de giro junto a investidores. As debntures so negociveis e garantem a seu
detentor pagamento de juros peridicos. Apesar de serem classificadas como ttulos de renda fixa,
as debntures podem ter caractersticas de renda varivel, como prmios, participao no lucro da
empresa ou at mesmo conversibilidade em aes da companhia. As debntures so regulamentadas
pela Comisso de Valores Mobilirios. As caractersticas das debntures so: Nome da Empresa,
Nmero da Emisso, Data da Emisso, Vencimento, Garantias, Tipo (simples, conversvel em
aes ou permutvel), Valor, Cronograma de Pagamento de Juros e Datas de Repactuao de Juros,
Banco responsvel pela emisso e o Agente Fiducirio. A tributao para pessoas fsicas de,
atualmente, 20% de imposto de renda e IOF. Para empresas, o imposto de renda varia de acordo
com a faixa de faturamento.
Notas Promissrias: tambm conhecidas por commercial paper, so ttulos de curto prazo emitidos
por empresas e sociedades annimas para captar recursos de capital de giro. No existe garantia real
para o investidor, apenas fianas bancrias, representando como risco a situao atual e futura da
empresa em honrar seus compromissos financeiros. um ttulo que pode ser negociado no mercado
secundrio e est de acordo com as regulamentaes da CVM. A tributao de, atualmente, 20%
de imposto de renda para pessoas fsicas.

Clique aqui e veja algumas questes (FAQ) interessantes a respeito deste mercado.

V.1.3 - MERCADO DE CMBIO
No mercado de cmbio so negociados ativos financeiros (no todos da mesma
moeda) com vencimento determinado, cujos papis em uma determinada moeda podem
ser negociados contra papis em outra moeda. Esse mercado existe porque as naes
querem manter seu direito soberano de ter e controlar suas moedas prprias. Caso todos os
pases do mundo usassem a mesma moeda, o mercado de cmbio no existiria.
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 16
O incio de uma operao no mercado de cmbio ocorre quando, por exemplo, uma
empresa dos EUA exporta produtos para o Japo. O fabricante dos EUA precisa ser pago
em dlares americanos, j o comprador no Japo possui yen, com o qual pagar o
fabricante nos EUA. Assim, existem duas possibilidades dessa operao entre os EUA e o
Japo, pois o exportador americano fatura o importador japons em dlares ou em yens:
Se o exportador americano faturar em dlares, o importador japons vender yens
para comprar dlares americanos no mercado de cmbio;
Se o exportador americano faturar em yens, o exportador deve vender os yens para
comprar dlares.
Qualquer que seja a moeda da fatura, algum ir ao mercado de cmbio vender yens para
comprar dlares.
VI.1.3.1 - MERCADO DE CMBIO NO BRASIL
O mercado de cmbio negocia moedas estrangeiras conversveis. Existem duas
formas de se negociar moedas estrangeiras. A primeira a negociao direta com o
Exterior. A segunda internamente no Brasil.
A primeira formalmente restrita a bancos comerciais e de investimento,
licenciados pelo Banco Central, pois este mercado essencial para equilibrar a Balana de
Pagamentos, e nela incluem a Balana Comercial, Balana de Servios, Balana de
Capitais e Transferncias.
No mercado interno existe a negociao de cmbio entre vrios participantes, como
corretoras e casas de cmbio e investidores em geral.
A principal moeda negociada o dlar. So quatro as taxas atuais de cotao do
dlar:
Comercial: formada pelas operaes oficiais de compra e venda de moedas
entre bancos e empresas como exportaes, importaes, captaes ou
emprstimos.
Interbancrio: formada pela negociao entre bancos, com prazo de
liquidao financeira D+2.
Paralelo: formada pelas operaes informais de negociao de moeda
realizadas em casas de cmbio ou doleiros.
Turismo: formada pela negociao de dlares entre pessoas que iro viajar
para o Exterior e casas de cmbio autorizadas.
A formao da taxa de cmbio determinada diretamente pela oferta e procura da
moeda (dlar). Constantemente o Banco Central interfere na oferta e/ou procura em funo
de fatores como: conjuntura socioeconmica interna e externa, poltica monetria e nvel
de reservas cambiais. Em 1998 certamente foi o ano que a comunidade empresarial
brasileira comeou a se preocupar com medidas mais concretas para aumentar o volume de
exportaes, principalmente em funo das desvalorizaes das moedas dos pases do
sudeste asitico (alguns economistas at falavam em dumping cambial). A maioria das
nossas mdias e pequenas empresas tm pouco know-how para exportar, sem mencionar a
carncia de linhas de financiamento e instrumentos financeiros adequados para alavancar a
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 17
participao do Brasil no mercado global. Nesse contexto, muito importante que
principalmente os profissionais da rea de tesouraria, vendas e suprimentos entendam
corretamente a formao e as nuanas acerca do mercado de cmbio
Exemplo:
Uma empresa A exportou bens e tem de receber dlar do importador
estrangeiro. Para isso ela deve encontrar um banco que receba esses
dlares no Exterior e os converta em reais. Aps fechar uma taxa
comercial com o Banco X, a empresa receber os reais em dois dias teis
e pagar uma taxa de fechamento de cmbio para o banco.

O Banco X acabou comprando dlares da empresa A e no mercado
interbancrio (entre bancos) esses dlares sero provavelmente
revendidos a uma taxa mais alta, garantindo um pequeno lucro na
transao.

Quando ocorre uma crise ou um descontrole na cotao do dlar, o
Banco Central intervm no mercado interbancrio vendendo ou comprando
grandes lotes de dlares com o objetivo de equilibrar a cotao e
tranqilizar o mercado.
VI.1.3.2 - OPERAES DE ARBITRAGEM

Operaes realizadas pelos operadores de cmbio. Consiste na compra de uma
moeda estrangeira e na venda de outra moeda noutro mercado, conseguindo com isso
uma diferena de taxas.
EXEMPLO PRTICO
Quando uma empresa nacional tem uma dvida, em moeda de baixa
liquidez, com uma empresa estrangeira, ela contrata um banco para
receber os reais e compra dlares no mercado local. Esse mesmo banco
remete esses dlares a um banco no Exterior, que por sua vez os troca
pela moeda original da dvida, pagando a empresa.

VI.1.4 - MERCADO DE DERIVATIVOS
VI.1.4.1 - MERCADO DE DERIVATIVOS
O mercado de derivativos resultante do mercado vista, isto , de todos os
produtos negociados nesse mercado, assim como a formao de seus preos derivada do
mercado vista. Geralmente ouve-se falar que os derivativos so produtos de risco e de
alavancagem financeira (utilizao de recursos de terceiros para aumentar o lucro sobre o
prprio capital). Entretanto, o mercado de derivativos um instrumento que tem como
principal objetivo proteger o investidor de grandes oscilaes de preos no mercado.
Outra caracterstica do mercado de derivativos a negociao de commodities.
Commodities so ativos negociados na Bolsa de Mercadoria e Futuros (BM&F) como
ouro, ndice bovespa, moedas, cupom cambial, juro interbancrio, ttulos da dvida
externa (C-Bonds, E I-Bonds, FRB) e ativos agropecurios (boi gordo, bezerro, algodo,
soja, acar, lcool, milho e caf).
Principais produtos do mercado de derivativos :
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 18
Contratos futuros: so contratos realizados entre duas contrapartes com vencimento futuro, da
qual so fixados os montantes e valores de compra e venda de uma determinada commodity,
obedecendo a um ajuste dirio de posies e de margens.
Opes sobre o disponvel: opo por meio da qual um investidor adquire o direito de comprar ou
vender uma commodity a um preo e a uma data preestabelecidos de um outro investidor.
Opes sobre o futuro: opo da qual um investidor adquire o direito de comprar ou vender um
contrato futuro a um preo e uma data preestabelecidos, de um outro investidor.
A Termo: contratos de compra e venda de commodities futuro com preos e prazos definidos,
diferenciando-se dos contratos futuros por no apresentarem ajustes dirios. A liquidao fsica e
financeira se d na data determinada no contrato a termo. Existe a necessidade de depsito de
margem para o comprador do contrato.
Swaps: troca de ndices entre dois investidores com o objetivo de evitar riscos. A maioria dos
investidores utiliza o swap para proteger-se de desvalorizaes de moedas. Um exemplo: Imagine
que um investidor "x" tenha uma dvida (passivo) em dlar, com vencimento daqui a um ano. Sua
renda em reais. Para pag-la, ele estaria trocando reais por dlar na data de vencimento. Mas
durante esse perodo o real se desvalorizou a um patamar invivel. Esse mesmo investidor ento
estar gastando muito mais reais para cobrir sua dvida em dlar. Se ele tivesse feito um swap e
trocado seu risco de dlar para reais, teria evitado essa brusca oscilao do mercado. Esse
mecanismo de proteo se chama hedge.
VI.1.4.2 - BOLSA DE MERCADORIAS E FUTUROS (BM&F)
A Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F) foi fundada em outubro de 1917.
Criada para regulamentar, controlar e oferecer parmetros, opera hoje todos os negcios do
mercado futuro e alguns negcios vista de determinadas commodities.
A BM&F se responsabiliza em garantir o cumprimento dos contratos fechados, ou
seja, pela entrega financeira ou fsica das commodities com os preos, as taxas e
qualidades iguais s dos contratos firmados.
Permite ainda a formao de preos a mercado, sem interferncia, e a realizao
dos servios de liquidao e custdia. Outro papel fundamental da BM&F popularizar
e difundir a cultura do mercado de futuros e derivativos.
Na BM&F existe um prego fsico onde so negociadas as principais commodities
do mercado. Cada commodity negociada em uma roda formada por operadores de
corretoras de valores .
As principais bolsas do mundo que negociam commodities e futuros no mundo so
a Bolsa de Chicago (Chigago Board of Trade ( http://www.cbot.com/ ) e a Bolsa de
Londres, de Nova Iorque. Confira os contratos negociados na BM&F:
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 19
CONTRATO FINANCEIRO
OURO
Contrato Disponvel Padro de Ouro de 250 gramas
Contrato Disponvel Fracionrio de Ouro de 10 gramas
Contrato Disponvel Fracionrio de Ouro de 0,225 grama
Contrato Futuro de Ouro 250 gramas
Contrato de Opes de Compra sobre Disponvel Padro de Ouro
Contrato de Opes de Venda sobre Disponvel Padro de Ouro
Contrato a Termo de Ouro
NDICE
Contrato Futuro de Ibovespa
Contrato de Opes de Compra sobre Futuro de Ibovespa
Contrato de Opes de Venda sobre Futuro de Ibovespa
Contrato de Opes de Compra sobre Futuro de Ibovespa - Modelo Europeu
Contrato de Opes de Venda sobre Futuro de Ibovespa - Modelo Europeu
TAXAS DE CMBIO
Contrato Futuro de Taxa de Cmbio de Reais por Dlar Comercial
Contrato de Opes de Compra sobre Taxa de Cmbio de Reais por Dlar Comercial
Contrato de Opes de Venda sobre Taxa de Cmbio de Reais por Dlar Comercial
Contrato de Opes de Compra sobre Futuro de Taxa de Cmbio de Reais por Dlar Comercial
Contrato de Opes de Venda sobre Futuro de Taxa de Cmbio de Reais por Dlar Comercial
Contrato Futuro Fracionrio de Taxa de Cmbio de Reais por Dlar Comercial

TAXAS DE JURO
Contrato Futuro de Taxa Mdia de Depsitos Interfinanceiros de um dia
Contrato de Opes de Compra sobre ndice de Taxa Mdia de Depsitos Interfinanceiros de um
dia
Contrato de Opes de Venda sobre ndice de Taxa Mdia de Depsitos Interfinanceiros de um dia
Contrato de Opes de Compra sobre Futuro de Taxa Mdia de Depsitos Interfinanceiros de um
dia
Contrato de Opes de Venda sobre Futuro de Taxa Mdia de Depsitos Interfinanceiros de um dia
Contrato Futuro de Cupom Cambial
Contrato Futuro de Taxa Mdia de Depsitos Interfinanceiros de 30 Dias Prefixada
Contrato Futuro de Taxa Mdia de Depsitos Interfinanceiros de Longo Prazo - DI Longo

TTULOS DA DVIDA EXTERNA
Contrato Futuro de Capitalization Bond
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Contrato Futuro de Eligible Interest Bond
Contrato Futuro de Floating Rate Bond
A tabela abaixo apresenta o perfil da dvida externa brasileira em bilhes de US$:

Discriminao
NOV/00 DEZ/99 DEZ/98 DEZ/97
Valor % do
total
Valor % do
total
Valor % do
total
Valor % do
total
Dvida externa por prazo
Mdio e longo prazos (Dvida
registrada)*
202,45 87,4 214,08 88,7 215,21 89,1 158,30 82,0
Curto prazo (Dvida no registrada)** 29,08 12,6 27,39 11,3 26,43 10,9 34,82 18,0
Dvida externa por devedor
Setor pblico no financeiro 90,34 39,0 100,68 41,7 95,37 39,5 86,72 44,9
Mdio e longo prazos 87,62 37,8 97,36 40,3 91,98 38,1 80,98 41,9
Curto prazo 2,72 1,2 3,32 1,4 3,38 1,4 5,74 3,0
Setor Privado 141,19 61,0 140,79 58,3 146,28 60,5 106,40 55,1
Mdio e longo prazos 114,83 49,6 116,71 48,3 123,23 51,0 77,32 40,0
Curto prazo 26,36 11,4 24,07 10,0 23,05 9,5 29,08 15,1
TOTAL 231,53 100,0 241,47 100,0 241,64 100,0 193,12 100,0
FONTE: Banco Central do Brasil
* Dados estimados a partir de 1999, considerando as variaes cambiais
** Inclui a dvida de curto prazo registrada


CONTRATOS ELETRNICOS

SWAPS
Contratos a Termo de Troca de Rentabilidade
OPES FLEXVEIS
Contrato de Opes de Compra Flexveis de Taxa de Cmbio de Reais por Dlar EUA
Contrato de Opes de Venda Flexveis de Taxa de Cmbio de Reais por Dlar EUA
Contrato de Opes de Compra Flexveis de ndice Bovespa
Contrato de Opes de Venda Flexveis de ndice Bovespa
AGROPECURIOS
Contrato Futuro de Acar Cristal Especial
Contrato de Opo de Compra sobre Futuro de Acar Cristal Especial
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 21
Contrato de Opo de Venda sobre Futuro de Acar Cristal Especial
Contrato Futuro de lcool Anidro Carburante
Contrato Futuro de Algodo
Contrato de Opo de Compra sobre Futuro de Algodo
Contrato de Opo de Venda sobre Futuro de Algodo
Contrato Futuro de Boi Gordo
Contrato de Opo de Compra sobre Futuro de Boi Gordo
Contrato de Opo de Venda sobre Futuro de Boi Gordo
Contrato Disponvel de Caf Arbica
Contrato Futuro de Caf Arbica
Contrato de Opo de Compra sobre Futuro de Caf Arbica
Contrato de Opo de Venda sobre Futuro de Caf Arbica
Contrato Futuro de Milho em Gro a Granel
Contrato de Opo de Compra sobre Futuro de Milho em Gro a Granel
Contrato de Opo de Venda sobre Futuro de Milho em Gro a Granel
Contrato Futuro de Soja em Gro a Granel
Contrato de Opo de Compra sobre Futuro de Soja em Gro a Granel
Contrato de Opo de Venda sobre Futuro de Soja em Gro a Granel

VI.1.4.3 - OPES DE AES
O que so opes de aes ?
So contratos que do direito de compra ou venda de um determinado nmero de
aes, a um preo fixo e com prazo de exerccio preestabelecido. Os meses de vencimento
das opes so fevereiro, abril, junho, agosto, outubro e dezembro.
Na opo de compra o titular pode exercer seu direito a qualquer hora, at a data de
vencimento. J nas opes de venda o titular s pode exercer seu direito de venda na data
de vencimento. As opes so compradas pagando-se um prmio ao emissor da opo.
Tipos de opo
OPO DE COMPRA (Call): Existem opes de compra que do ao titular o direito de
comprar um determinado nmero de aes a um preo fixo at a data de vencimento da
opo. Se ele no exercer seu direito, perder o prmio pago. O vendedor da opo
(lanador) deve cumprir seu compromisso com o titular da opo caso este queira exercer
seu direito.
OPO DE VENDA (Put): Opo que d ao titular o direito de vender determinado nmero
de aes a um preo fixo, na data de vencimento. Se o titular no exercer seu direito
perder o prmio pago. O vendedor da opo (lanador) deve honrar seu compromisso,
que no caso comprar as aes ao preo determinado na opo.
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 22
Como funciona ?
O mercado de opes negociado na Bovespa e regulado pela Comisso de
Valores Mobilirios (CVM). Para se comprar uma opo as ordens so semelhantes s de
compra de aes. comum os investidores utilizarem as opes para alavancar seus
rendimentos, uma vez que o prmio pago muito inferior ao preo da ao e os preos so
muito mais sensveis s oscilaes. Tambm h a possibilidade de operaes de hedge,
onde um investidor pode se proteger das variaes de preo de aes fixando o preo de
venda ou de compra desse ativo.
Uma das principais variveis do mercado de opes a volatilidade de preos
(indica o grau mdio de variao das cotaes de um ttulo em um determinado perodo).
A volatilidade influi nos prmios das opes, podendo ter oscilaes dirias de mais de
100%. medida que se aproxima o vencimento de exerccio das opes as oscilaes se
tornam maiores, muitas iro "virar p". Isso significa que quem comprou uma opo de
compra ao preo (Strike = preo de exerccio) 4,00 de uma empresa X e o preo da ao
do mercado no vencimento estiver em 3,50, sua opo perde a validade, uma vez que no
h razo para o investidor exercer seu direito de compra a 4,00 se possvel comprar a
3,50 no mercado.
Quando se lanam opes de compra ou de venda, as corretoras exigem um lastro
como garantia de que o vendedor estar cumprindo sua obrigao. O lastro pode ser em
aes, ttulos ou dinheiro.
Abaixo esto as seguintes operaes que podem ser feitas com opes:
COC (Comprar Opo de Compra): o comprador adquire o direito de compra de um papel
at a data de vencimento da opo, ao preo do exerccio (preo predeterminado do papel),
pagando um prmio ao lanador da opo.
COV (Comprar Opo de Venda): o comprador adquire o direito de venda de um papel, ao
preo de exerccio, at a data de vencimento da opo, pagando um prmio ao lanador da
opo.
VOC (Vender Opo de Compra): o lanador da opo tem a obrigao de vender os papis
ao comprador, ao preo do exerccio, quando este quiser exercer seu direito. O lanador
recebe do comprador o prmio referente opo.
VOV (Vender Opo de Venda): o lanador da opo tem a obrigao de adquirir do
comprador os papis, ao preo do exerccio, quando este quiser exercer seu direito. O
lanador recebe do comprador o prmio referente opo.
Margem de Garantia: A Bovespa exige que, para toda opo lanada ao mercado, o
lanador deposite uma margem para garantir o cumprimento do contrato. Apenas o
lanador da opo tem esta obrigao. Caso o lanador faa uma venda coberta, ou seja,
possua os papis em sua carteira, essas aes sero depositadas como garantia. Do
contrrio, dever depositar dinheiro, ttulos, ouro ou aes como garantia. Poder haver
aumento no valor das margens (chamada de margens adicionais) caso o papel do contrato
de opo sofra grande oscilao.
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 23

VI.1.4.4 - ESTRATGIA DE OPES
Se o investidor apostar numa alta do mercado, ele pode valer-se de algumas
estratgias bsicas utilizando as opes para aumentar o ganho sobre o capital. A primeira
delas seria comprar opes, pagando um prmio, com um strike (preo de exerccio)
inferior ao preo de mercado do papel e aguardar a valorizao para realizar a opo ou
vend-la a um preo maior. A segunda estratgia seria lanar opes de venda com strike
abaixo do valor do papel no mercado para receber o prmio pelas opes.

Se a tendncia do mercado for de baixa, o investidor pode comprar opes de
venda com um strike alto, garantindo assim um preo fixo no futuro para vender suas
aes ou vender estas opes por preo maior. O investidor tambm pode lanar opes de
compra com strike alto suficiente que garanta que a opo no ser exercida, lucrando o
prmio das opes.
Acompanhe abaixo outras combinaes de estratgias com as opes :

TRAVA DE ALTA: O investidor compra um opo de compra (titular) a um preo de
exerccio P e lana um opo de compra a um preo de exerccio P' maior que P da
posio titular. O prmio da opo titular maior do que o da posio lanadora, isto , o
investidor ter um desembolso inicial nesta trava. As opes possuem a mesma data de
vencimento. Esta trava utilizada quando o mercado apresentar tendncia de alta. Seu
ganho (ou perda), no entanto, limitado. Por assumir uma posio comprada na opo de
compra com preo menor que na posio vendida, sua chance de ganho maior.
Acompanhe a seguir como se comporta o rendimento da operao em funo do preo da
ao.
TRAVA DE BAIXA: O investidor compra uma opo de compra (titular) com preo de
exerccio P e ao mesmo tempo lana um opo de compra com um preo de exerccio P'
menor que P da posio titular. O prmio da opo titular menor que da posio
lanadora. Neste caso, o investidor ter um ganho inicial nesta trava. As opes possuem a
mesma data de vencimento. Esta trava utilizada quando o mercado apresentar tendncia
de baixa. O ganho ou a perda do investidor so limitados. Por lanar opes com prmios
maiores do que na posio titular, o investidor est apostando que nenhuma das opes
ser exercida e que seus lucros estaro justamente na diferena entre os prmios das
opes. Acompanhe a seguir como se comporta o rendimento da operao em funo do
preo da ao.
BOXE FECHADO: uma operao de renda fixa com utilizao de opes. Basicamente
uma combinao de uma trava de alta com uma trava de baixa. O Boxe uma boa
estratgia de captao quando a taxa de juros envolvida nessa operao for menor que a
taxa de juros do mercado. O Boxe pode tambm ser utilizado como uma operao de
emprstimo, se a taxa envolvida for maior que a taxa de juros de mercado.
O Boxe de emprstimo formado por:
Compra de opo de compra ao preo de exerccio P.
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 24
Lanamento de opo de venda ao preo de exerccio P.
Lanamento de opo de compra ao preo de exerccio P' (P' > P).
Compra de opo de venda ao preo de exerccio P' (P' > P)
O Boxe de captao formado por:
Compra de opo de compra ao preo de exerccio P.
Lanamento de opo de venda ao preo de exerccio P.
Lanamento de opo de compra ao preo de exerccio P' (P' < P).
Compra de opo de venda ao preo de exerccio P' (P' < P).
Todas as opes se referem ao mesmo ativo-objeto e data de vencimento.

BUTTERFLY (BORBOLETA): Esta operao tem a finalidade de limitar as perdas do
investidor que opera opes e uma alternativa de obter ganhos quando se espera relativa
estabilidade de preos.

Butterfly de compra:
Compra de opo de compra ao preo de exerccio P.
Lanamento de 2 opes de compra ao preo de exerccio P' (P' > P).
Compra de opo de compra ao preo de exerccio P" (P" > P' > P).
Butterfly de venda:
Compra de opo de venda ao preo de exerccio P.
Lanamento de 2 opes de venda ao preo de exerccio P' (P' > P).
Compra de opo de venda ao preo de exerccio P" (P" > P' > P).
Todas as opes se referem ao mesmo ativo-objeto e data de vencimento.

VI.1.4.5 - MERCADO A TERMO

No mercado a termo possvel comprar ou vender aes a um prazo e preo predeterminados. As
operaes a termo possuem as seguintes caractersticas:
Os prazos dos contratos a termo so geralmente fixados em 30, 60, 90, 120 ou 180 dias;
Existem sempre dois lados envolvidos: o comprador e o vendedor;
O contrato determina o tipo e a quantidade de aes;
As aes esto disponveis para o comprador do contrato a partir do terceiro dia til do fechamento
do negcio;
O preo da cotao vista e a taxa de juros influenciam diretamente no preo final do contrato;
O comprador do contrato ou o vendedor a descoberto (aquele que lana o contrato de venda de
aes sem efetivamente possuir os ttulos) necessita depositar uma margem de garantia, que varia de
acordo com a classe da ao, podendo ir de 20% a 100% do valor do contrato.
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 25
A liquidao do contrato pode ser antecipada. Para tanto, paga-se o valor pro rata relativo aos dias
corridos.
Acompanhe o exemplo a seguir:
EXEMPLO
Imagine que um investidor esteja interessado em comprar
determinado papel, porm no possui capital disponvel para fazer a
compra vista. Por conta dessa procura, surgem no mercado outros
investidores para financiar a compra de aes a prazo. Eles competem
entre si oferecendo a melhor taxa de juros para o investidor inicial. Ao
fechar um contrato a termo, o comprador a termo recebe as aes do
vendedor praticamente vista, e se dispe a pagar essas aes no prazo
determinado do contrato. Para garantir o pagamento, a CVM exige um
depsito de margem de garantia.
O comprador do contrato tem a liberdade de fazer o que quiser com
as aes. Caso o papel suba consideravelmente ele poder vend-los e
liquidar o contrato antecipadamente. O investidor que financiou as aes
vista, isto , que vendeu as aes a termo, receber, no fim do
contrato, o valor formado pelo preo das aes na data do fechamento do
negcio acrescido de uma taxa de juros predeterminada, compatvel com os
custos e riscos envolvidos.
Existem estratgias utilizadas por investidores mais experientes no mercado a
termo. A primeira a operao de financiamento (report), que nada mais do que uma
operao de renda fixa. O investidor compra vista e vende a termo, garantindo assim
uma remunerao fixa a uma taxa de juros mais atraente do que a oferecida pelo mercado.
A segunda a chamada operao caixa (deport), o investidor vende vista as aes que
possui e as recompra a termo. Aqui, o investidor estaria precisando de caixa (capital)
imediato e as taxas de financiamento eram maiores do que as taxas do mercado a termo.
Na BM&F so negociados contratos a termo de diversas commodities como
Depsito Interfinanceiro (DI), ouro, etc. Esses contratos possuem as mesmas
caractersticas dos contratos a termo de aes. Em 1993, foi criado o contrato a termo de
Certificados de Energia, que garantem ao titular um preo de energia predeterminado.

VI.1.4.6 - MERCADO DE FUTUROS
O mercado de futuros foi criado com o objetivo de proteger produtores e
investidores de grandes oscilaes de preo sobre os ativos finaanceiros, ndices e
produtos agropecurios. Caracterizam-se por envolver a compra/venda de determinado
ativo a um preo predeterminado, ajustado diariamente em uma conta de ajuste e por ter
depsitos de margens entre as contrapartes.
Esses contratos ainda permitem a difuso de preos, administrao da composio
de uma carteira ao risco, a diminuio da volatilidade do preo do ativo no mercado vista
e tambm indicam o valor futuro do ativo.
Quem participa do mercado:
Hedgers: participantes do mercado de futuros que tentam afastar seus riscos financeiros
das oscilaes de preo (ou taxa de juros) dos produtos que geralmente produzem.

Especuladores: responsveis por assumirem os riscos das oscilaes de preo e garantir a
liquidez no mercado de futuros. Normalmente, os especuladores liquidam os contratos
antes da data de vencimento e raramente entregam fisicamente os produtos.
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 26

Arbitradores: Investidores que negociam em mercados distintos, obtendo lucro quando
houver discrepncia de preos entre os mercados.
Para entender o funcionamento bsico do mercado de futuro, acompanhe o
exemplo a seguir:
EXEMPLO
Um produtor de caf vende toda sua produo para uma empresa de
torrefao. Para assegurar que sua produo seja vendida a um preo que
lhe garanta ter lucro, esse produtor lana um contrato de venda futura
de caf na Bolsa de Mercadoria e Futuros (BM&F) ao preo de U$ 250,00 a
saca.

Um especulador, investidor ou arbitrador ir comprar o contrato.
Esse contrato vai garantir no futuro a compra das sacas ao preo de U$
250,00, independente do preo de mercado. Imagine que, no vencimento do
contrato, o preo do caf esteja em U$ 150,00 a saca.
Neste caso o produtor conseguiu garantir sua produo ao preo
preestabelecido. No vencimento do contrato ele ir vender sua produo a
U$ 150,00 a saca e j ter recebido em sua conta de ajuste dirio U$
100,00 por saca. O comprador do contrato, tambm chamado de titular, ir
ter um prejuzo de U$ 100,00 por saca. Antes do vencimento ele poderia
ter vendido esse contrato para um outro investidor.

VI.1.4.7 - MERCADO FUTURO PARA RENDA FIXA
O mercado de futuros foi criado pelas instituies financeiras para se protegerem
de grandes oscilaes das taxas de juro que existiam no pas na dcada de 80, mais
precisamente em 1986. A taxa de juro um importante instrumento regulador do custo do
dinheiro e tem grande impacto sobre as grandes variveis da economia, como a produo,
os investimentos e o consumo.
A taxa negociada no prego da BM&F refere-se s operaes de troca das reservas
monetrias de um dia entre as instituies bancrias, que calculada pela Cetip, chamada
de Depsito Interfinanceiro de um dia futuro (DI-1). A grosso modo podemos chamar
essa taxa como a que as instituies financeiras remuneram seu dinheiro emprestando a
outras instituies.
Entenda como funciona um contrato futuro de DI 1:
Os contratos DI 1 esto vinculados s taxas dirias do overnight, que a taxa
mdia de troca de recursos entre instituies financeiras, calculada na Cetip.
Cada contrato calculado sobre um valor de R$ 100.000,00, descontada a taxa
mensal do overnight no perodo de tempo que vai da data da operao at o
vencimento. Esse valor chamado de Preo Unitrio (PU):

PU = 100.000 / (1 + Taxa mensal overnight / 3000) nmero de dias teis at o
resgate
Os contratos possuem datas de resgate definidas, com vencimento no primeiro dia
til do ms.
A taxa de juros do contrato ps-fixada.
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 27
A taxa do CDI-over o ativo objeto e reflete as tendncias do mercado
interbancrio.
O ltimo dia de negociao do contrato o dia til anterior data de vencimento.
So admitidas operaes de compra e venda para liquidao diria (day trade),
desde que realizadas no mesmo prego, pelo mesmo cliente, ou operador especial,
intermediadas pela mesma corretora de mercadorias e registradas pelo mesmo
membro de compensao. Os resultados conseguidos com essas operaes so
movimentados financeiramente no dia til seguinte ao de sua realizao.
As posies em aberto so combinadas, conforme as regras da BM&F, por ajustes
dirios realizados ao final de cada prego, inclusive no dia de fechamento do
negcio.

a) Ajuste das operaes realizadas no dia
AD = (PA t - PO) x M x n
b) Ajuste das posies em aberto no dia anterior
AD = {PA t - [PA t-1 x ( 1 + i /100)]} x M x n onde:
AD = valor do ajuste dirio;
PA t = preo (PU) de ajuste do dia;
PO = preo (PU) da operao;
M = valor em reais de cada ponto de PU, estabelecido pela BM&F;
n = nmero de contratos;
PAt-1 = preo (PU) de ajuste do dia anterior;
i = taxa mdia de DI de um dia, da Cetip, referente ao dia anterior, expressa em
percentual ao dia (taxa efetiva dia), com at sete casas decimais.
Ser creditado ao comprador e debitado ao vendedor o ajuste dirio que for
positivo. Caso esse valor seja negativo acontecer o inverso.
Todos os contratos de futuros exigem depsito de margem de garantia,
estabelecido pela BM&F, com reduo de 20% para hedges. A margem de garantia
pode ser alterada a qualquer momento. O investidor pode utilizar os seguintes
ativos como margem: dinheiro, ouro, cotas do FIF e, a critrio da Bolsa, ttulos
pblicos e privados, cartas de fiana, aplices de seguro, aes e cotas de fundos
fechados de investimento em aes.
Acompanhe o exemplo a seguir:
EXEMPLO
Um banco vende um contrato de DI -1 dia futuro para se proteger da
alta de juros.
A data da operao 17/07, uma segunda-feira, e o vencimento no
dia 21/07, uma sexta-feira.
O prazo para saque no overnight de cinco dias.
O PU negociado na BM&F no dia 17/07 foi de 99.750.
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 28
VALOR DO CONTRATO 100.000,00
PU NEGOCIADO NA BM&F 99.750
Taxa Over a .m. 1,50%

Dat
a
Saques at
Taxa
de
Juro
Taxa de
Juro
..
Mercado
Futuro
.. Ajuste
..
Venciment
o
SETIP
Mercado
BM&F
PU Ajuste
Pu
Corrigido
Ajust
e
Corrigid
o
.. .. .. .. .. .. .. ..
17/7 5 1,50 1,49 99.752,04 .. (2,04) (2,04)
18/7 4 1,51 1,53 99.796,26 99.801,91 (5,65) (5,66)
19/7 3 1,49 1,49 99.851,15 99.846,49 4,66 4,66
20/7 2 1,50 1,52 99.898,74 99.900,74 (2,00) (2,00)
21/7 1 1,47 1,49 99.950,36 99.948,69 1,66 1,67
24/7 0 .. ..
100.000,0
0
99.999,93 0,67 0,67
.. .. .. .. .. .. .. ..
.. Total taxa 0,25% 0,25% .. ....
Total
=
(2,71)

Por que utilizar o mercado futuro de taxas de juros?
A principal funo das operaes que envolvem futuros o hedging (proteo)
contra grandes oscilaes na taxa de juro de algum contrato financeiro. As principais
estratgias so:
Taxa ps-fixada contra taxa prefixada: se o investidor tem uma grande dvida com a taxa de
juro ps-fixada e o cenrio econmico aponta para uma alta de juros, a soluo para evitar o
impacto da alta seria vender um contrato futuro, transformando a taxa ps-fixada em prefixada. As
datas de liquidao financeira do contrato e do emprstimo devem coincidir.
Taxa prefixada contra taxa ps-fixada: se o investidor tiver uma grande dvida com a taxa de
juro prefixada, e houver uma expectativa de baixa de juro, por meio da compra de um contrato
futuro, ser possvel proteger-se do impacto da baixa do juro sobre o resultado financeiro.

VI.1.4.8- MERCADO FUTURO PARA MOEDA
O mercado de futuros para moeda no Brasil negociado na BM&F e o principal
contrato realizado o contrato futuro de taxa de cmbio de reais por dlar comercial. Os
investidores utilizam esse instrumento para se proteger das oscilaes cambiais realizando
hedges, que asseguram uma taxa de cmbio futura fixa, alm de limitar perdas e
imprevistos.
Alguns investidores realizam operaes de arbitragem tentando obter lucro em
diferentes mercados. Outros ainda apostam em determinadas tendncias de
comportamento da taxa de cmbio, especulando nesse mercado. Os especuladores so
essenciais, pois garantem liquidez ao mercado.
Veja a seguir as principais caractersticas de um contrato futuro:
A unidade de negociao por contrato de U$ 100.000,00;
A cotao de reais por U$ 1.000,00 com trs casas decimais;
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 29
So admitidas operaes de compra e venda para liquidao diria (day trade), desde que realizadas
no mesmo prego, pelo mesmo cliente, ou operador especial, intermediadas pela mesma corretora
de mercadorias e registradas pelo mesmo membro de compensao. Os resultados auferidos nessas
operaes so movimentados financeiramente no dia til seguinte ao de sua realizao.
As posies em aberto so combinadas, conforme as regras da BM&F, por ajustes dirios realizados
ao final de cada prego, inclusive no dia de fechamento do negcio.
a) Ajuste das operaes realizadas no dia
AD = (PA t - PO) x M x n

b) Ajuste das posies em aberto no dia anterior
AD = (PA t - PA t-1) x M x n onde:
AD = valor do ajuste dirio;
PA t = preo (PU) de ajuste do dia;
PO = preo (PU) da operao;
M = multiplicador do contrato, estabelecido em 100;
n = nmero de contratos;
PAt-1 = preo (PU) de ajuste do dia anterior;
Ser creditado ao comprador e debitado ao vendedor o ajuste dirio que for positivo. Caso este
valor seja negativo, ocorrer o inverso.
M Muitos contratos sero liquidados antes do vencimento. Os contratos em aberto na data de
vencimento sero liquidados financeiramente seguindo a frmula:
VL = (TC x 1.000) x M

VC = Valor de liquidao do contrato;
TC = Taxa de cmbio do dlar para entrega imediata, divulgada pelo Banco Central, calculada pela
mdia de venda no PTAX800;
M = Multiplicador do contrato, estabelecido em 100 ;
A BM&F exige um depsito de margem para garantir os ajustes dirios.
Para melhor entender o funcionamento desse tipo de contrato, acompanhe um
exemplo de uma empresa utilizando um hedge cambial:
EXEMPLO
Uma grande empresa nacional X ir exportar sua produo para uma
empresa localizada nos Estados Unidos. O contrato de exportao de U$
5.000.000,00 (cinco milhes de dlares), com prazo de vencimento de 270
dias.
De posse desse contrato, a empresa X realiza um emprstimo em
dlar junto a um banco para receber adiantado o valor do contrato e
assim financiar a produo. O juros do emprstimo em dlar so de 11% ao
ano.
A empresa X, por conta desse emprstimo, corre o risco da
oscilao cambial. Para evitar o risco compra alguns contratos de dlar
futuro, garantindo uma taxa futura.
PTAX800 (to): 1,791
Dlar do vencimento (Dv): 1,850
Nmero de contratos (Nc): U$ 5.000.000,00 / 100.000 = 50 contratos
Juros em reais: 16% a.a.
Juros em dlares: 10% a.a.
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 30
Resultado futuro (Rf):

Rf = (Df - Dv) * Nc * 100.000
Dlar Futuro (Df):

Df = ( 1 + Juros em reais / 1 + Juros em dlar)prazo/360 *PTAX(to)

Df = ( 1,16 / 1,10)270/360 * 1,791 = 1.8638

Rf = (1,8638 - 1,8500) * 50 * 100.000 = R$ 69.000,00
Resultado do Mercado vista (Ma):

Ma = (1,8500 - 1,8638) * 50 * 100.000 = R$ -69.000,00
Neste exemplo, podemos notar que independente dos juros em dlar
ou em real, o contrato futuro garantiu um hedge perfeito. O hedge
resultou num lucro de R$ 69.000,00 e no mercado vista, um prejuzo de
R$ 69.000,00.
Caso a empresa X no tivesse comprado os contratos e travado o
dlar futuro, sua dvida em dlar poderia gerar um grande prejuzo, se
houvesse uma grande desvalorizao do real. Ao realizar o contrato
futuro, independente da oscilao cambial, a empresa pode garantir uma
cotao futura e planejar o seu fluxo de caixa.

VI.1.4.9 - MERCADO FUTURO PARA PRODUTOS AGROPECURIOS
Na Bolsa de Mercadorias e Futuro (BM&F) so negociados contratos futuros de
produtos agropecurios ou commodities, como caf, soja, algodo, acar, milho, boi
gordo e bezerro. Os contratos garantem ao vendedor e comprador de produtos um preo
futuro fixo, que permite um planejamento financeiro previsvel.
Os contratos futuros so cotados em dlar e cada produto possui uma unidade de
referncia. O caf, por exemplo, cotado por sacas de 60 Kg; o boi gordo, em arrobas, e
assim por diante. A BM&F estabelece uma srie de padres e regras para garantir a mesma
qualidade dos produtos negociados entre os diversos produtores. Os produtos em geral so
armazenados e inspecionados pela prpria BM&F.
Os principais participantes desse mercado so os produtores que fazem a venda de
contratos futuros e os compradores das commodities, como indstrias de alimentos,
torrefao de caf, etc. Ambos os participantes tentam se proteger de eventuais oscilaes
nas cotaes das commodities. H tambm investidores que procuram especular nesse
mercado para conseguir lucro e aumentar a liquidez dos contratos.
Acompanhe abaixo as principais caractersticas do contrato futuro de caf arbica,
a commodity mais negociada no mercado .
EXEMPLO
O objeto de negociao o caf cru em gros tipo 6 inspecionado
pela BM&F;
A negociao de um contrato referente a 100 sacas de 60 Kg;
Os meses de vencimento so maro, maio, julho, setembro e
dezembro;
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 31
As posies em aberto so combinadas, conforme as regras da BM&F,
por ajustes realizados ao final de cada prego, inclusive no dia
de fechamento do negcio.

a) Ajuste das operaes realizadas no dia
AD = (PA t - PO) x TC x 100 x n

b) Ajuste das posies em aberto no dia anterior
AD = (PA t - PA t-1) x TC x 100 x n onde:
AD = valor do ajuste dirio;
PA t = preo (PU) de ajuste do dia;
PO = preo (PU) da operao;
TC = Taxa de cmbio de reais por dlar (venda do pronto
divulgada pelo Banco Central);
n = nmero de contratos;
PAt-1 = preo (PU) de ajuste do dia anterior;
Ser creditado ao comprador e debitado ao vendedor o ajuste dirio que for positivo.
Caso esse valor seja negativo, ocorrer o inverso;
A BM&F exige um depsito de margem para garantir os ajustes dirios. Para os
investidores que realizam hedges, a BM&F reduz essa margem em 20%;
O local de entrega fsica dos produtos o municpio de So Paulo. O incio o
segundo dia til do ms de vencimento;
Acompanhe a seguir um exemplo de hedge utilizando contratos futuros de caf:

EXEMPLO

Para assegurar um preo futuro de sua safra, um produtor de caf procura
uma corretora credenciada pela BM&F que opera no mercado futuro e vende
10 contratos.
Cada contrato se refere a 100 sacas de 60 Kg.
Prazo de vencimento do contrato de 180 dias.
A cotao do mercado vista de U$ 100,00/saca.
A cotao do contrato para liquidao futura: Lf = U$ 93,00/saca.
A cotao vista na data de vencimento do contrato: Cf = U$
80,00/saca.

O resultado futuro (Rf) calculado da seguinte forma:

Rf = (Lf - Cf) x n

Lf :Cotao Liquidao Futura do contrato = U$ 93,00/saca;
Cf: Cotao na data de vencimento = U$ 80,00/saca;
n : Nmero de sacas = 10 x 100 = 1.000 sacas

Rf = (93 - 80) x 1.000 = U$ 13.000,00

No vencimento do contrato, caracterizado como mercado vista, o
resultado foi de:
Ra = U$ 80,00 x 1.000 = U$ 80.000,00

Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 32
Resultado final para o produtor foi de:

R = Rf + Ra = U$ 93.000,00

Os U$ 93.000,00 foi justamente o valor do contrato futuro acertado (
U$ 93,00/saca x 1.000 = U$ 93.000,00).

Se a cotao na data de vencimento do contrato fosse Cf = U$
120,00/saca.

Rf = (93 - 120) x 1.000 = U$ -27.000,00

Ra = U$120,00 x 1.000 = U$ 120.000,00

R = U$ 93.000,00

Independente da cotao na data de vencimento, o valor que o produtor
receber pela sua safra ser de U$ 93.000,00. No primeiro caso, ele
obteve um lucro de U$ 13.000 em relao cotao de vencimento do
contrato e, no segundo caso, um prejuzo de U$ 27.000. A maior
vantagem, entretanto, ao vender esses contratos, assegurar uma
cotao futura, caracterizando um hedge.
VI.1.4.10 - SWAPS
Os swaps so contratos assinados por duas contrapartes em que se d a troca de
fluxo de caixa baseada em indicadores, taxas de juros e taxas cambiais entre contas de
ativos e passivos. Os swaps so caracterizados como hedges perfeitos e sua utilizao visa
diluir riscos s oscilaes do mercado, como desvalorizao cambial, aumento nas taxas
de juros, entre outros.
Eles podem ser negociados no mercado balco no seguindo normas padronizadas
da BM&F. Neste caso so registrados na Central de Liquidao e Custdia de Ttulos
Privados (Cetip). Alguns contratos so registrados e regulamentados na BM&F e podem
exigir depsitos de margem.
Acompanhe este exemplo bsico :
EXEMPLO
A empresa X vendeu um imvel de sua propriedade e decide investir
em um Certificado de Depsito Bancrio (CDB) com prazo de um ano a
uma taxa de juros prefixada de 20% ao ano. Os diretores
financeiros da empresa apostam que a economia sofrer algumas
presses e a taxa de juros ir aumentar. Diante desse cenrio,
decidem realizar um swap com um banco, trocando a taxa de juros
prefixada do CDB pelo CDI-over ps-fixado.
Se, no final do contrato, a taxa prefixada do CDB superar a taxa
ps-fixada, a empresa receber os juros do CDB, descontada a
diferena entre a taxa prefixada e a taxa do CDI-over do perodo.
Caso contrrio, se as expectativas dos diretores da empresa se
confirmarem, isto , a taxa ps-fixada for maior que a prefixada,
a empresa X receber o rendimento do CDB, mais a diferena de
taxas do CDB com o CDI-over.
O vencimento dos contratos determinado pelas contrapartes e normalmente no
possvel a venda ou a liquidao com antecedncia. A grande utilizao de swaps notada
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 33
quando uma instituio possui ativos e passivos com indexadores distintos e uma outra
instituio possui uma posio oposta primeira. Em outras palavras: se uma instituio A
tiver passivos em dlar e ativos indexados ao CDI-over, e no quiser correr riscos de
variao cambial, ela procura uma instituio B, com ativos em dlar e passivos em CDI-
over, e faz um contrato de swap, trocando o passivo em dlar por um passivo indexado ao
CDI-over que o mesmo indexador do ativo.
Os swaps so indicados tambm para os investidores que possuem descasamento
de prazos entre passivos e ativos, ou seja, os prazos de vencimento de emprstimos e
dvidas no coincidem com os prazos de investimento ou de receitas e podem
comprometer o fluxo de caixa de uma empresa
SWAP ENTRE DLAR + JUROS COM A TAXA DO CDI-OVER: Este um dos mais
tradicionais swaps realizados no mercado. Acompanhe um exemplo de como arbitrar taxas
de diferentes mercados utilizando swaps e auferir lucro.
EXEMPLO
Um Banco X possui uma linha de crdito para exportao e consegue
um financiamento de R$ 1.000.000,00 a uma taxa de U$ (dlar) + 17% por um
prazo de 180 dias. No mercado, a taxa de swap entre dlar contra CDI-
over de U$ + 20%, que maior que a taxa de financiamento para o mesmo
perodo. O Banco X ir arbitrar esta diferena de taxas entre estes dois
mercados.
A variao cambial no perodo de anlise foi de 8.57%.
A taxa CDI-over no perodo foi de 15% .
ARBITRAGEM POR MEIO DO SWAP
.. ATIVO PASSIVO
Posio
original
CDI - over
Emprstimo (U$ +
15%)
..
=1.000.000*1.15
1.150.000,00
=1.000.000*1.17*1.085
7
1.270.269,00
.. ..
Swap U$ + 20% CDI - over
..
=1.000.000*1.20*1.085
7
1.302.840,00
=1.000.000*1.15
1.150.000,00
.. .. ..
Total 2.452.840,00 2.420.269,00
.. .. ..
Lucro
no
Swap
32.571,00 ..

SWAP ENTRE MOEDAS (Currency Foreign Exchange): Esse tipo de swap, tambm
chamado de swap cambial, utilizado por instituies ou empresas que emitem ttulos nos
mercados internacionais (eurobonds) em moedas diferentes do dlar como yen, lira,
marco, libra, e outras moedas. Muitas vezes emitir ttulos em mercados diferentes do
americano garante uma taxa de remunerao mais adequada, alm de uma maior base de
investidores potenciais.
Por tratar-se de troca de fluxo de pagamentos de ttulos, h periodicamente o pagamento
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 34
de juros, que tambm devem fazer parte do swap.
Acompanhe o exemplo a seguir:
EXEMPLO
Um investidor americano planeja comprar um eurobond de outra
empresa, em liras italianas no valor de ITL 10.000.000,00, que paga
juros anuais de 4,5%, com prazo de vencimento de dois anos. No ato da
compra ele desembolsa os ITL 10 bilhes de liras e receber anualmente
juros de ITL 450 milhes, no final de dois anos receber o valor do
principal mais outra parcela dos juros .
Valor do
principal
10.000.000.000,0
0
Juros a .a . 4,50%

Fluxo de caixa do Eurobond
Ano 0 (10.000.000.000,00)
Ano 1 450.000.000,00
Ano 2 10.450.000.000,00
Taxa interna de
Retorno
4,50%

Supondo que esse investidor projete que, no futuro, a lira
italiana ir se desvalorizar perante ao dlar, e que ele prefira no
correr o risco de oscilaes cambiais. No mercado internacional a
cotao da lira no presente e no futuro acompanha a seguinte tendncia:
Cotao Lira/Dlar
Ano 0 2.000,00
Ano 1 2.100,00
Ano 2 2.200,00

Conforme a planilha abaixo, a lira Italiana estar se
desvalorizando. O cliente ento decide trocar o fluxo de caixa do
Eurobond junto a uma corretora de Swap ( Swap broker) por um fluxo em
dlar.
Valor do
principal
5.000.000,00
Juros a .a . 6,50%
Os U$ 5 milhes equivalem aos ITL 10 bilhes do Eurobond. A taxa
de juros em dlar maior.

Fluxo de caixa do Eurobond
Ano 0 (5.000.000,00)
Ano 1 325.000,00
Ano 2 5.325.000,00
Taxa interna de
Retorno
6,50%

Ao realizar este contrato de Swap, todos os recebimentos de juros e do
principal do Eurobond dever ser enviado ao Swap Broker, e este lhe
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 35
enviar o fluxo do contrato de Swap em dlar. Acompanhe abaixo o efetivo
fluxo de caixa em Liras da operao de Swap:
Fluxo de caixa final do Swap
Ano 0
(10.000.000.000,00
)
= 5 mi x 2000,00 (cotao da
ITL ano 0)
Ano 1 682.500.000,00
= 325 mil x 2000,00 (cotao
da ITL ano 1)
Ano 2 11.715.000.000,00
= 5,325 mi x 2000,00
(cotao da ITL ano 3)
Taxa interna
de Retorno
11,70%

Repare que o rendimento do investidor aumentou. A taxa de retorno
do Eurobond era de 4,5% e com o Swap a taxa passou para 11,70%. Se o
lira italiana tivesse se valorizado, o investidor iria ter uma taxa de
retorno menor comparada ao dlar.

VI.1.5 - MERCADO DE FUNDOS DE INVESTIMENTO
VI.1.5.1 - FUNDOS DE INVESTIMENTO
Os fundos de investimento so condomnios abertos ou fechados, que possibilitam
a seus cotistas a oportunidade de, em conjunto, investir no mercado de capitais - de renda
fixa e/ou varivel - e mercados estruturados aos quais, individualmente, teriam pouco ou
nenhum acesso. Os fundos conferem ao investidor melhores condies de remunerao no
mercado, devido administrao profissional e por lidarem com volume de recursos
extremamente expressivos.
Cada fundo tem seu prprio regulamento em que constam as regras a serem
seguidas na sua administrao, ou seja, o objetivo do fundo e sua poltica de investimento.
Os fundos de investimento so criados por instituies financeiras autorizadas pelo
Banco Central e pela Comisso de Valores Mobilirios. Essas instituies so
responsveis por administrar o patrimnio de um fundo e fornecer ao investidor todo tipo
de informao de forma transparente aos investidores. Existem no mercado diversos tipos
de fundo, para os mais variados perfis de investidores.
Os fundos so uma alternativa para os investidores obterem rentabilidade de aes
e ttulos de renda fixa sem necessariamente conhecer profundamente o mercado financeiro.
Os fundos tambm diluem o risco de grandes perdas, pois o patrimnio deles
aplicado em diversos ativos. Um pequeno investidor, sozinho, no conseguiria investir em
tantos ativos !

Categorias de fundos:
Fundos de Investimento Financeiro (FIF)
Modalidade que agrega aplicaes em ativos de renda fixa ou varivel, bem como em
instrumentos derivativos, em acordo com a regulamentao do fundo e regras de
enquadramento do Banco Central.
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 36
O patrimnio desses fundos aplicado em ttulos pblicos prefixados, ps-fixados , ttulos
mobilirios, ouro e operaes com derivativos. Podem ter prazo de resgate curto ou
indefinido (de 30, 60 ou 90 dias). Com o objetivo de reduzir o risco desses fundos, a
legislao probe que uma pessoa jurdica obtenha, sozinha, mais de 10% do patrimnio
total do fundo. O gestor do fundo tambm no pode aplicar mais do que 20% do
patrimnio numa nica empresa.
Fundos de Aplicao em Cotas de FIF (FAC)
Categoria de fundos cujos recursos so aplicados em cotas de fundos FIF, garantindo
maior diversidade do portflio e distribuio de risco. Existe uma regra da CVM para
distribuio do risco que impede o gestor do fundo de aplicar mais do que 25% do
patrimnio num nico fundo FIF.
Os fundos se classificam ainda em Fundos de Renda Fixa, Fundo de Renda
Varivel e Fundo de Previdncia Privada.

VI.1.5.2 - FUNDOS DE RENDA FIXA
Fundos de Renda Fixa: Este fundo tem o patrimnio investido em ttulos prefixados/ps-
fixados pblicos ou privados (por exemplo, CDB, RDB, debntures e ttulos pblicos
federais). Os ttulos prefixados garantem uma rentabilidade alta no caso de queda da taxa
de juros. Os ttulos ps-fixados acompanham as taxas de juros no vencimento.

Fundos DI: Investidores mais conservadores, que preferem correr poucos riscos, tm nestes
fundos uma opo.Estes fundos so atrelados ao Certificado de Depsito Interfinanceiro
(CDI).
Fundos de Derivativos: Tm seu patrimnio aplicado em derivativos de ativos
prefixados/ps-fixados. Por meio de swaps, opes, futuros, o administrador consegue se
alavancar e obter maiores rendimentos. Entretanto, tambm pode haver perda de
patrimnio.
Fundos Cambiais: Segmento cujo objetivo seguir a variao dos ttulos cambiais. Esta
modalidade de fundo composta por um patrimnio de ttulos da dvida pblica ou
privada atrelada atrelado ao dlar e/ou por derivativos cambiais (exemplo: mercado futuro
de dlar).
Fundos de Investimento no Exterior (FIEX): O patrimnio aplicado em ttulos da dvida
externa brasileira, como os C-bonds, ttulos de crdito de financiamento no Exterior e
alguns derivativos vinculados aos ttulos de dvida externa.
Fundo multiportflio: Tambm conhecido como multicarteira, composto por diferentes
ativos (renda fixa ou varivel), em propores distintas, de acordo com a poltica de
investimento do fundo
VI.1.5.3 - FUNDOS DE RENDA VARIVEL
Fundo Mtuo de Investimento em Ttulos e Valores Mobilirios (FITVM): Neste fundo o
investidor pode conseguir bons rendimentos com renda varivel sem, necessariamente
conhecer o mercado. O patrimnio do fundo investido em aes, ttulos mobilirios,
ttulos pblicos e cotas de fundos FIF, FAC, FIEX. Pelo menos 51% devem ser aplicados
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 37
em renda varivel. Convm, porm, conhecer as estratgias do administrador, que deve ser
compatvel com o perfil do investidor. Por estarem sujeitos a grandes oscilaes, estes
undos tambm apresentam maiores chances de perda de patrimnio. As taxas de
administrao e de performance variam de acordo com a instituio gestora.

Fundo Passivo: O fundo passivo de renda varivel acompanha o ndice Bovespa, ou seja, o
administrador aplica o patrimnio do fundo nas aes que compem o ndice. Os
rendimentos, portanto, so iguais ao do Ibovespa.
Fundo Carteira Livre - Ativo: Tem seu patrimnio investido em aes a critrio do
administrador. Alguns fundos aplicam em setores especficos como telecomunicao,
bancos, internet, etc. Os rendimentos costumam ser maiores e, portanto, tambm os riscos
envolvidos costumam ser mais elevados. A poltica, estratgia e o histrico dos gestores
so importantes e devem ser considerados pelo investidor antes de decidir em qual fundo
aplicar.
Fundo Derivativo: Tem seu patrimnio aplicado em aes, ttulos pblicos e privados,
cotas de fundos e derivativos (opo, futuros e contratos a termo). Este fundo pode ser
uma boa opo para investidores agressivos, que procuram uma remunerao mais alta. Os
riscos envolvidos costumam ser altos e geralmente o patrimnio est alavancado. Assim, o
risco de haver perda de patrimnio maior, assim como tambm a necessidade de
depsitos adicionais para cumprir as operaes realizadas.
Fundo Off-Shore: Constitudo por carteiras que aplicam recursos disponveis no exterior
em ativos brasileiros e que tm sede formalmente localizada no exterior. So aplicados
pelo gestor em ADRs, commercial paper e eurobonds de empresas brasileiras com sede no
Exterior.
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 38

VI.1.5.4 - FUNDOS DE PREVIDNCIA PRIVADA
H no mercado duas categorias de planos de previdncia privada: os planos
individuais, ou Fundos de Previdncia Privada Aberta, e os coletivos, ou Fundos de
Previdncia Privada Fechada, tambm chamados de fundos de penso. Dos planos
individuais pode participar qualquer pessoa. So comprados individualmente no mercado
de bancos, corretoras ou seguradoras. J os planos coletivos so vinculados a empresas e
contratados por elas. Participam dos fundos de penso os funcionrios das empresas
contratantes, por meio de contribuies mensais, geralmente descontadas em folha de
pagamento.

FUNDOS DE PREVIDNCIA PRIVADA ABERTA: No momento da contratao do plano o
participante estipula o tempo pelo qual deseja poupar, a idade com a qual gostaria de sair e
o valor do benefcio (aposentadoria) que quer receber. Atualmente, o saldo do capital
formado pelas contribuies mensais corrigido anualmente em 6%, mais a variao do
IGP-M. Apenas parte dos ganhos financeiros conseguidos acima da rentabilidade mnima
garantida repassada ao participante. Oferece um benefcio fiscal ao participante,
permitindo que abata at 12% da sua renda bruta tributvel no Ajuste da Declarao
Anual, reduzindo com isso a base de clculo do imposto.
FUNDOS DE PREVIDNCIA PRIVADA FECHADA: Tambm conhecidos como fundos de
penso, so comprados no mercado por empresas para uso de seus funcionrios. A
participao dos funcionrios se d por meio de contribuies mensais, geralmente via
desconto em folha de pagamento. Atualmente, o saldo do fundo corrigido anualmente em
6% mais a variao do IGP-M.
FUNDOS DE APOSENTADORIA PROGRAMADA INDIVIDUAL (FAPI): uma modalidade de
fundo de investimento voltado complementao da aposentadoria bsica da Previdncia
Social. Pode ser considerado, portanto, um produto de previdncia complementar. Neste
plano, o participante no tem a garantia de um rendimento mnimo como acontece no
plano de previdncia privada tradicional. Mas ele poder escolher o tipo de aplicao onde
deseja que seu dinheiro seja investido, de acordo com seu perfil de risco (conservador ou
agressivo). No FAPI o participante adquire cotas de um fundo de investimento comum
(FIF). Todo ganho excedente tido com a aplicao do dinheiro no mercado repassado
integralmente ao participante.
PLANO GERADOR DE BENEFCIOS LIVRES (PGBL): uma alternativa de complementao
de aposentadoria. No oferece ao participante uma garantia de rendimento mnimo. Todo
ganho excedente conseguido no mercado repassado integralmente ao contribuinte.
Tambm aqui o participante pode escolher o tipo de fundo de investimento onde suas
contribuies sero aplicadas. Pode estipular, ainda, o valor de suas contribuies e o valor
do benefcio (aposentadoria) que quer receber ao final do plano.
No PGBL o participante pode deduzir as contribuies feitas at um limite de 12% da
renda bruta anual. O valor da aposentadoria calculado no final de todas as contribuies,
com base no montante acumulado na aplicao financeira. H hoje no mercado trs tipos
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 39
de PGBL. A diferena entre eles est no tipo de aplicao financeira em que o fundo
investido. Portanto, a escolha vai depender do risco que o participante est disposto a
correr. Confira a seguir as caractersticas de cada um.
Plano soberano: mais indicado para clientes com perfil conservador, este fundo tem seu patrimnio
aplicado em ttulos pblicos, como ttulos do Tesouro Nacional, Ttulos do Banco Central e Crditos
Securitizados do Tesouro Nacional.
Plano renda fixa: indicado para quem tem perfil de investidor moderado, que no quer correr riscos. O
patrimnio do fundo investido em renda fixa, alm de ttulos pblicos.
Plano composto: mais indicado para investidores com perfil agressivo. At 49% do patrimnio so
investidos em renda varivel (aes). O restante aplicado em renda fixa ou em ttulos pblicos.
Clique aqui e veja algumas questes (FAQ) interessantes sobre os Fundos de
Investimentos.
VI.1.5.5 - ANLISE DE RENTABILIDADE

Para analisar a rentabilidade e o desempenho dos fundos existem alguns fatores que
devem ser considerados pelo investidor.
Volatilidade: mostra a variao de preo das cotas dos fundos, medindo a estabilidade das
aplicaes realizadas, permitindo, com isso, que se mea a estabilidade das aplicaes
feitas. Quanto mais alta for a volatilidade do fundo maior seu risco.
ndice Sharpe: ndice que mostra a relao entre o risco contido num fundo de investimento
e o valor pago ao investidor. Quanto maior esse ndice, melhor seu desempenho.
Convm, ainda, comparar os rendimentos com as taxas de juros do CDI
(Certificado de Depsito Interbancrio), poupana e o ndice Bovespa, referncias de
anlise de desempenho.
5.6 - Tributao de Fundos
A tributao dos fundos obedece alguns critrios:
Nos fundos de renda fixa, o imposto de renda sobre o ganho nominal de 20%.
Nos fundos com ativos vinculados renda varivel, o imposto de renda sobre o
ganho nominal de 10%.
Nos fundos de aposentadoria FAPI e PGBL, o porcentual do imposto de renda
varia de acordo com o valor do resgate. Resgates de at R$ 900 esto isentos; de
R$ 900 at R$ 1800, o imposto de renda de 15% com uma deduo de R$ 135;
acima de R$ 1800, o IR de 27,5%, com uma deduo de R$ 360. Nos fundos do
tipo FAPI, alm da tributao do imposto de renda feita sobre o ganho nominal, o
fundo ainda tributado em 20% sobre o rendimento apresentado.
Sobre todos os fundos ainda incide a Contribuio Provisria sobre
Movimentao Financeira (CPMF) de 0,30% do total resgatado e IOF proporcional aos
dias de rendimento (at 29 dias).

Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 40
VI.2 AS TAXAS DE JUROS
Vamos, agora, estabelecer quatro taxas que so muito importantes no mercado
financeiro: a taxa OVER, a TBF, a TR e a TJLP

VI.2.1 A TAXA OVER
Todas as Instituies Financeiras e as Instituies autorizadas pelo Banco Central
do Brasil a operar no Mercado Financeiro, particularmente no Mercado Aberto (Open
Market), quer na CETIP ou no SELIC, utilizam bastante a taxa Over Night ou, mais
comumente chamada, a taxa over, para realizar as suas operaes. A taxa over uma
taxa equivalente a um fator dirio,obtido por meio da descapitalizao de uma determinada
taxa efetiva pelo nmero de dias teis (tambm chamado de saques) compreendidos no
perodo a que ela se refere.
EXEMPLO 1
Suponha que a taxa over em determinado momento esteja definida em 5,4% a.m.. No perodo de referncia
da taxa, esto previstos 22 dias teis. Qual a taxa efetiva do perodo?
Soluo
Como a taxa over geralmente definida por juros simples (taxa
nominal), a taxa diria atinge:

% 18 , 0
30
% 4 , 5
= = i
ao dia .........taxa nominal
Sabendo que no perodo de referncia dessa taxa existem 22 dias
teis, a taxa efetiva obtida pela capacitao composta, ou seja:

i = (1 + 0,0018)
22
1 = 4,04% a.m. ..... taxa efetiva
Em outras palavras, pode-se concluir que 4,04% representam a taxa
efetiva para 22 dias teis, ou mesmo para os 30 dias corridos do ms.

Em resumo, os procedimentos de apurar a taxa efetiva dada uma taxa nominal de
juros over so os seguintes:
Dividir a taxa de over geralmente mensal, pelo nmero de dias corridos no
perodo para se obter a taxa nominal diria;
Capitalizar a taxa diria pelo nmero de dias teis previstos na operao.
A expresso bsica de clculo da taxa efetiva :
1
30
1 ) (
|

\
|
+ =
du
over
efetiva i
sendo: over a taxa nominal mensal over, du o nmero de dias teis previstos no prazo
da operao.
Por outro lado, muitas vezes interessante transformar uma taxa efetiva em taxa de
over. No exemplo acima, foi definida uma taxa nominal over de 5,4% a.m. para um
perodo com 22 dias teis. Com isso, calculou-se a taxa efetiva de 4,04% a.m..
Se fosse dada a taxa efetiva para se transformar em over, o procedimento de
clculo seria o inverso, ou seja:
Descapitalizar exponencialmente a taxa efetiva para cada dia til previsto
na operao;
Por ser nominal, e definida mensalmente, a taxa over obtida pelo
produto da taxa descapitalizada pelo nmero de dias corridos do ms.
Aplicando-se esses procedimentos na ilustrao, tem-se:
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 41
i = 4,04% ao ms
du = 22 dias teis
1 ) 0404 , 1 (
22
1
= i = 0,18% ao dia til
OVER = 0,18% x 30 = 5,4% a.m.
A formula de clculo da taxa over, dada uma taxa efetiva de juros, pode ser
desenvolvida da seguinte forma:

( ) 30 1 1
1
x i over du
(

+ =
Substituindo os valores ilustrativos acima, chega-se aos 5,4% a.m., ou seja:

( ) 30 1 0404 , 1 22
1
x over
(

= = 5,4% a.m.
EXERCCIOS RESOLVIDOS
1. Uma taxa over est definida em 4,8% a.m.. Para um ms de 23 dias teis, determinar a taxa
efetiva
Soluo
1
30
048 , 0
1 ) (
23

\
|
+ = efetiva i = 3,75% a.m.

2. Converter a taxa efetiva de 4,1% a.m. em taxa over, sabendo que no perodo existem 21 dias
teis.
Soluo
( ) 30 1 041 , 0 1 21
1
x over
(

+ = = 5,75% a.m.

3. Uma aplicao pelo prazo de 35 dias corridos, que incluem 26 dias teis, remunerou o capital
aplicado a uma taxa over de 4,3% a.m. Determinar a taxa efetiva mensal de juros.
Soluo
% 1433 , 0
30
% 3 , 4
= = over ao dia.
Os juros so capitalizados somente nos dias teis. Os 25 dias teis
considerados na operao equivalem a: 25/35 = 0,714286 dos 35 dias da
aplicao financeira, ou a: 0,714286 x 30 = 21,42858 dias do ms. Logo:

( ) 1 001433 , 0 1 ) (
42858 , 23
+ = efetiva i = 3,12% a.m.

4. Atualizar um valor financeiro de R$ 68.500,00 por 1 dia til taxa over de 2,25% a.m.
Soluo
1
30
0225 , 0
1 ) (
1

\
|
+ = efetiva i = 0,075% ao dia
Valor Atualizado = 68.500,00 x (1 + i
efetiva
)
1
= 68.500,00 x 1,00075 =
R$ 68.551,38
Se a atualizao financeira fosse por todo o perodo de 26 dias teis,
ficaramos com:
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 42
1
30
0225 , 0
1 ) (
26

\
|
+ = efetiva i = 1,9684% a.m.
E o valor atualizado seria: 68.500,00 x 1,019684 = R$ 69.848,35
Se quisssemos fazer a atualizao financeira pela taxa efetiva no
perodo de 36 dias corridos, teramos:
i(efetivo) = 1,9684%
E o valor atualizado seria o mesmo que o anterior, ou seja R$ 69.848,35

5. Se no exemplo anterior a taxa over permanecer a mesma nos primeiros 10 dias teis, subir para
2,28% a.m. nos 7 dias teis seguintes e descer para 2,26% a.m. nos ltimos 9 dias teis, qual ser o valor
atualizado?
SOLUO
O fator de atualizao seria:
019786 , 1 )
30
0226 , 0
1 ( )
30
0228 , 0
1 ( )
30
0225 , 0
1 (
9 7 10
= + + + = x x F
O valor atualizado ser:
68.500,00 x 1,019786 = R$ 69.855,33
Como se pode ver, a taxa over espelha a expectativa do Mercado
para o custo do dinheiro futuro, dentro do prazo em que vai ser
realizada determinada operao.

6. Fulano quer aplicar R$ 500.000.000,00 em um ttulo de Beltrano por 36 dias, com 26 dias teis, e
revende-lo no fim do prazo. Fulano projetou as taxas over acima (2,25% - 2,28 e 2,26% a.m.),
respectivamente, para nmeros de dias teis indicados. Beltrano concordou com as projees de Fulano e o
negcio foi fechado no prazo combinado. No fim dos 36 dias corridos ou 26 dias teis, verificou-se que as
taxas over tiveram, na realidade, os seguintes valores: 2,20% a.m. para os 10 primeiros dias teis, 2,25%
a.m. para os 7 dias teis seguintes e 2,27% a.m. para os ltimos 9 dias teis. Quem levou a melhor? Fulano
ou Beltrano?
Soluo
F
1
= 1,019786 (Projees)

2,25% 2,28% 2,26%

0 10 17 26 dias teis


2,20% 2,25% 2,27%


F
2
= 1,019575 (Realidade)

019575 , 1 )
30
0227 , 0
1 ( )
30
0225 , 0
1 ( )
30
022 , 0
1 (
9 7 10
2
= + + + = x x F

Assim:
V
1
= 500.000.000,00 x 1,019786 = R$ 509.893.000,00
V
2
= 500.000.000,00 x 1,019575 = R$ 509.787.500,00

Fulano projetou taxas over, de propsito ou no, acima da
realidade, assim aplicou seu dinheiro com Beltrano, recebendo mais do
que deveria na ocasio da revenda (26 dias teis aps). O valor a mais
foi de (V
1
V
2
) = R$ 105.500,00.
Em termos de %, o ganho extra foi de (F
1
/F
2
) = 1,000207 ou
0,020695%, que deve incidir sobre o valor aplicado de R$ 500.000.000,00
(poca zero). Ento:

Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 43
0,020695% x 500.000.000,00 = R$ 103.474,50 na poca zero

Levando o valor acima para a poca da revenda (26 dias teis aps),
aplicando obviamente o F
2
= 1,019575, vamos ter:

103.474,50 x 1,019575 = R$ 105.500,00, exatamente o valor (V
1
V
2
)
acima.
Fulano levou a melhor sobre Beltrano, pois na ocasio da revenda
conseguiu R$ 105.500,00 a mais. Isto se deve s projees de taxa over
realizadas por Fulano e Beltrano. Veja como importante fazer o clculo
das projees da taxa o mais corretamente possvel. Essa a maior
dificuldade da Matemtica Financeira e, por que no dizer, do Mercado
Financeiro como um todo, pois baseando-se no comportamento das taxas
futuras que se toma as decises mais acertadas no presente, tanto para
comprar ativos (aplicar recursos) como para vender (tomar recursos)

Posteriormente veremos como efetuar algumas operaes financeiras usando a taxa
over.
VI.2.2 - TAXA BSICA FINANCEIRA (TBF)
Criada pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN) por meio da Resoluo n 2.171
de 30/06/95, a TBF teve por principal finalidade ajudar no projeto de ampliao do prazo
das aplicaes financeiras, ocorridas aps o Plano Real e paralelamente servir de base para
o clculo da TR (Taxa Referencial) e o seu Redutor.
A TBF, calculada pelo BACEN, consiste no estabelecimento dirio da taxa mdia
mensal ponderada pelo volume dos 30 maiores Conglomerados Financeiros, eleitos
semestralmente pelo BACEN, em funo da quantidade de captao de depsitos e recibos
de depsitos a prazo (CDB e RDB) pr-fixados de 30 a 35 dias, quantidade essa obtida por
meio de seus balanos semestrais. A amostra desses Conglomerados Financeiros
composta de seus Bancos Mltiplos, Comerciais e de Investimento e de Caixas
Econmicas.
Diariamente as Instituies Financeiras da amostra devem fornecer ao BACEN sua
taxa mdia mensal ponderada pelo volume captado, o qual calcula a TBF no dia til
imediatamente posterior ao dia de referncia, segundo a relao:

=
=
=
n
k
k
n
k
k k
M
xT M
TBF
1
1

em que:
TBF = taxa bsica financeira do dia da coleta
1 k n
n = nmero de Conglomerados da amostra = 30
M
k
= montante dos CDB/RDB emitidos pelo k-simo Conglomerado
T
k
= taxa mdia mensal ponderada do k-simo Conglomerado

Assim a TBF relativa coleta do dia 2, por exemplo, s calculada no dia 3 e
publicada nos jornais do dia 4, supondo-se 2 e 3 , dias teis.
Os mesmos tipos de Instituies Financeiras que ajudam a compor a TBF foram
autorizadas pelo BACEN, quando da criao da TBF, a acolher os Depsitos a Prazo de
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 44
Reaplicao Automtica (DRA), atrelados TBF, antes pelo prazo mnimo de trs meses e
agora reduzido a dois meses.
O mercado pode agora tambm realizar operaes, tanto ativas quanto passivas
com base nas TBF, desde que o prazo mnimo seja de dois meses.

VI.2.3 - TAXA REFERENCIAL (TR)
Criada em 1991 com a finalidade de propiciar ao Mercado Financeiro uma taxa de
juros bsica semelhante Libor do mercado londrino ou a Prima-Rate do mercado dos
EUA e de ser, portanto, utilizada pelos agentes econmicos nos negcios financeiros, a TR
veio tambm para substituir os BTN Fiscais, que refletiam taxas passadas. A TR, como
veremos, baseada na expectativa de taxas futuras.
A TR nada mais do que a TBF expurgada do juro real pago aos aplicadores e da
tributao embutida nas taxas brutas, ou seja, mede a expectativa de inflao futura ou
correo monetria, se considerarmos as duas como a mesma coisa, para os prximos 30
dias.
Assim para obtermos a TR, basta que subtraiamos da TBF correspondente o juro
real pago e a tributao cobrada. Estas duas variveis foram batizadas pelo BACEN de
Redutor, que tambm uma taxa de juros. Entretanto, como no regime de juros compostos
no se pode subtrair (nem somar) taxas e sim dividir (ou multiplicar) fatores, temos:

100 1
100
1
x
R
TBF
TR
|
|
|
|

\
|

+
= em que (1 +
100
TBF
) = fator da TBF
e
) (R Redutor do fator
100
1

= + =
R
R
Pela Resoluo do BACEN n 2437 de 30/10/97, que revogou a Resoluo n 2387
de 22/05/97, a frmula do fator do Redutor, a partir de novembro de 1997, mudou para:
R = A + B (TBF
m
)
Em que:
R = fator do Redutor
A = 1,0025
B = 0,45
TBF
m
= mdia aritmtica simples das TBF relativas aos cinco ltimos dias teis do
ms anterior, Ana forma decimal.
As constantes A e B podem ser modificadas, porm com antecedncia de 180 dias.
Assim, o Redutor da TR tem sempre o mesmo valor dentro de cada ms.

EXEMPLO
Calcular a TR em que os dados coletados foram:
TBF = 1,7269% a.m. ...... sempre com 4 casas decimais
TBF
m
= 1,5600% a.m. ..sempre com 4 casas decimais
Dia da Coleta da TBF = 28/07/97
Soluo
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 45
R = A + B x (TBF
m
) = 1,0025 + 0,45 x (0,0156) = 1,009520 que arredondado
para 4 casas decimais d: R = 1,0095
. . % 769589 , 0 100 1
0095 , 1
017269 , 1
m a x TR = |

\
|
=

Arredondando tambm para 4 casas decimais, temos:
TR = 0,7696% a.m. de 28/07/97 a 28/08/97

OBS:- O BACEN, atravs da Resoluo n 2437 manda se calcular o fator R do redutor utilizando todas as
casas decimais disponveis em cada mquina, arredondando depois, antes de calcular a TR, para 4 casas
Por meio da Resoluo n 2459 de 18/12/97 do BACEN, foi modificado o clculo
do fator do Redutor, o que implicou indiretamente a modificao do valor da TR. O fator
do Redutor passou a:

) (
1
m
m
TBF B A
TBF
R
+
+
=
em que:
R = fator do Redutor
A = 1,0000
B = 0,3184
TBF
m
=mesmo conceito e forma anteriores.
As constantes vigoraro por prazo indeterminado, podendo, no entanto, ser
alteradas com antecedncia, agora mais curta ainda, de 30 dias. O BACEN calcula o fator
R do redutor utilizando todas as casas decimais disponveis, procedendo ao
arredondamento do valor final para 4 casas decimais, exatamente como antes. fcil de
ver que o redutor da TR continuou tendo o mesmo valor dentro de cada ms.
EXEMPLO
Calcular o fator R do Redutor de 01/02/98 a 01/03/98, em que:
TBF
m
= 2,4028% = 0,024028
Soluo
) (
1
m
m
TBF B A
TBF
R
+
+
=
R = 1,016253 que arredondando para 4 casas decimais, temos:
R = 1,0163 ou R = 1,63% a.m. de 01/02/98 a 01/03/98

bom lembrar que a frmula inicial para o valor do TR no foi modificada. O que
mudou foi a metodologia de clculo do fator R do Redutor, para se enquadrar nos nmeros
projetados pela autoridade monetria, pois s de observar a frmula original v-se que um
maior redutor diminui o valor da TR (e vice-versa)e, por conseguinte diminui ( ou
aumenta) tambm os rendimentos ou encargos de todos os ativos atrelados a ela, inclusive
e principalmente a Caderneta de Poupana.
Por meio da Resoluo n 2604 de 23/04/99, o clculo do fator redutor da TR foi
novamente modificado, para entrar em vigor em 01/06/99. Assim temos:

100
TBF
b a R + = em que:
R = Fator Redutor
a = 1,005
b = 0,48
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 46
TBF = Taxa Bsica Financeira do dia de referncia em termos porcentuais
EXEMPLO
Calcular a TR do dia 14/06/99, em que a TBF = 1,5772%.
Soluo
1. Vamos calcular inicialmente o fator R do Redutor:
100
5772 , 1
48 , 0 005 , 1 + = R

R = 1,012571 que arredondado para 4 casas, d: R = 1,0126

2. Clculo da TR:
100 1
0126 , 1
015772 , 1
x TR |

\
|
=
= 0,313253% a.m. ou TR = 0,3133% a.m.

VI.2.4 -TAXA DE JUROS DE LONGO PRAZO (TJLP)

Calculada pelo Banco Central de Brasil desde dezembro de 1994, a TJLP est
diretamente relacionada aos processos de alongamento e desindexao, realizadas no
Sistema Financeiro Nacional.
A TJLP era calculada, inicialmente, apenas sobre a rentabilidade nominal mdia
dos ttulos das dvidas pblicas, externa e interna, verificadas no perodo de trs meses
imediatamente anteriores ao de sua vigncia, pois apesar de ser uma taxa anual, sua
vigncia trimestral (dezembro, janeiro e fevereiro; maro, abril e maio, etc.). Assim:

TJLP = p x TDE + q x TDI

Em que p e q, atualmente com percentuais respectivamente de 75 e 25, so os fatores de
ponderao.
Os ttulos que podem integrar a base de clculo da TJPL devem ter os seguintes
prazos mnimos, a critrio do BACEN: dvida externa, 2 anos e dvida interna, 6 meses. As
NTN, principalmente as da srie D indexadas ao dlar dos EUA e que veremos no
prximo captulo, esto entre os papis usados no clculo da TJLP. No entanto, a maioria
dos papis que integram a base de clculo da dvida externa.
Devido a alta taxa calculada pelo BACEN para o trimestre dezembro/98
fevereiro/99 de 18,06% a.a., superior em 54,60% anterior, obviamente em funo da
crise russa de setembro de 1998, a Confederao Nacional da Indstria (CNI) e a
Federao das Indstrias do Estado de So Paulo (FIESP) lutaram e conseguiram, por
meio de Resoluo do BACEN, uma outra frmula de clculo para a TJLP, com base na
mdia/ano da prpria TJLP corrigida pelo fator 1,1 (10%) estabelecido pelo CMN. Como a
mdia da TJLP em 1998 foi de 11,6733%:

TJLP = 11,6733% x 1,1 = 12,8406% a.a

A partir desta resoluo do BACEN passaram a coexistir duas frmulas para
clculo da TJLP: a inicialmente concebida e esta agora, chamada de com redutor. Na
virada do trimestre vai valer a que for menor. Coisas de Brasil.
O perodo de vigncia continuar trimestral s que a partir de janeiro de 1999 os
trimestres sero os civis: janeiro/maro,abril/junho, etc.
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 47
Assim a TJLP, realmente alta de dezembro de 1998, s serviu mesmo para o ms
de dezembro de 1998.
Os recursos do PIS-PASEP, do Fundo de Amparo ao Trabalhador (FAT) e do
Fundo da Marinha Mercante, todos repassados ao BNDES comearam a receber a
remunerao da TJLP, ao ser criada a taxa, dezembro de 1994. Por ser o nico rgo
atualmente a possuir passivos sobre os quais paga TJLP, o BNDES tambm a nica
instituio que oferece recursos atrelados TJLP, acrescidos, claro, de uma taxa de juros.
Assim, temos as operaes da FINAME (Agncia Especial de Financiamento Industrial,
empresa 100% subsidiria do BNDES) principalmente as dos programas bsicos FINAME
e Leasing, em que a maioria dos emprstimos realizada com a TJLP.
Apenas a ttulo de curiosidade apresentamos a seguir os valores das primeiras e das
ltimas TJLP, em que podemos constatar a queda de patamar.

Vigncia Taxa Anual
de 01/12/94 a 28/02/95 26,01%
de 01/03/95 a 31/05/95 23,65%
de 01/06/95 a 31/08/95 24,73%
de 01/09/95 a 30/11/95 21,94%
. .
. .
. .
de 01/12/97 a 28/02/98 9,89%
de 01/03/98 a 31/05/98 11,77%
de 01/06/98 a 31/08/98 10,63%
de 01/09/98 a 31/11/98 11,68%
Dezembro/98 18,06%
de 01/01/99 a 31/03/99 12,84%

O ministro da Fazenda anunciou em 22/09/99 nova mudana na metodologia de
clculo para a TJLP. De acordo com o ministro, o assunto, depois de discutido no governo,
foi concludo coma deciso de passar a calcular a taxa com base na expectativa de inflao
em 12 meses e nas taxas de juros reais internacionais, embutindo o risco Brasil. Pela
nova metodologia, segundo o Ministro, a expectativa de inflao nos prximos 12 meses
(3 meses deste ano e 9 meses do prximo), seria de 6,50% e a taxa de juro internacional,
de aproximadamente 6%. Com isso,a nova TJLP, que passou avigorar a partir de 1 de
outubro/99, foi de 12,50%. O Ministro explicou que a TJLP de 12,50% vale por 12 meses
a partir de 01/10, mas tem prazo de vigncia at 31/12/99. Ou seja, nessa data ela dever
ser recalculada.
Para facilitar o entendimento e perceber as diferenas e semelhanas entre os
diversos papis componentes do mercado podemos tambm agrupa-los em:
Aplicaes Financeiras com Rendas Fixas
Operaes de Emprstimos e Financiamentos

Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 48
VI.3 - APLICAES FINANCEIRAS COM RENDA FIXAS

So as seguintes as aplicaes financeiras com a renda fixa que temos no mercado:
Renda pr - fixada: CDB, RDB, LC, BBC, LTN
Renda ps - fixada: CDB, RDB, LC, Caderneta de Poupana, NTN, Debntures,
Operaes com Fundo de Investimento de Renda Fixa, FAF

VI.4 - OPERAES DE EMPRSTIMOS E
FINANCIAMENTOS

So as seguintes as operaes de emprstimos e financiamentos existentes no
nosso mercado financeiro:
Emprstimos e financiamentos com encargos pr - fixados: Descontos de
Duplicatas, Capital de Giro, Crdito Direto ao Consumidor (CDC)
Emprstimos e Financiamentos Ps - Fixados: Capital de Giro, CDC (crdito
direto ao consumidor), FINAME, POC, Repasse de Recursos do Exterior,
LEASING, Mercado Imobilirio

Clique aqui e veja algumas questes (FAQ) interessantes relativas s operaes de
emprstimos.
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 49

APNDICE 01
DETERMINAO DO NMERO EXATO DE DIAS ENTRE
DUAS DATAS

Podemos obter o nmero exato de dias entre duas datas de trs maneiras diferentes:
1. ) Pela contagem direta dos dias em um calendrio, lembrando que apenas um dos dias extremos deve ser
includo.
2.) Pela HP 12C , usando as funes de calendrio (DATE e DYS) que podem manipular datas entre 15 de
Outubro de 1582 at 25 de Novembro de 4046.
A calculadora usa dois formatos de datas distintos:
Ms-Dia-Ano Para trabalhar com datas no formato ms-dia-ano, pressione g M.DY. Para introduzir uma
data com esse formato em vigor:
Introduza o(s) dgito(s) do ms (no mximo 2 dgitos).
Pressione a tecla do ponto decimal (.)
Introduza os dois dgitos do dia.
Introduza os quatro dgitos do ano.
As datas so apresentadas no visor nesse mesmo formato
EXEMPLO: Introduzir 7 de abril de 1987
Pressione visor
4.071987 4.071987

Dia-Ms-Ano. Para ativar o formato dia-ms-ano, pressione g D.MY. Para introduzir uma data, estando
esse formato em vigor:
Introduza o(s) dgito(s) do dia (no mximo 2 dgitos)
Pressione a tecla do ponto decimal (.).
Introduza os dois dgitos do ms.
Introduza os quatro dgitos do ano.
EXEMPLO: Introduzir 7 de abril de 1987
Pressione Visor
7.041987 7.041987
Quando o formato da data dia-ms-ano, o indicador de estado (anncio) D.MY fica aceso no visor. Se o
anncio D.MY no estiver aceso, o formato da data ser ms-dia-ano.
O formato da data que vocs tiver especificado ficar vigorando at que voc o mude; ele no
redefinido cada vez que a calculadora ligada. No entanto, se a memria contnua for completamente
apagada, o formato da data ficar sendo ms-dia-ano.
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 50

NMERO DE DIAS ENTRE DUAS DATAS
Para calcular o nmero de dias entre duas dadas datas:
a. Introduza a data mais antiga e pressione ENTER
b. Introduza a data mais recente e pressione g DYS
A resposta apresentada no visor o nmero real de dias entre as duas datas, incluindo os dias adicionais
dos anos bissextos, se houver. Alm disso, a HP-12C tambm calcula o nmero de dias entre datas, na base
de um ms de 30 dias. Tal resposta mantida dentro da calculadora: para apresenta-lo no visor, pressione a
tecla x> >> >< << <y. Pressionando novamente esta mesma tecla, a resposta original retornar ao visor
EXEMPLO. Os clculos de juros simples podem ser feitos tanto na base do nmero real de dias, como na
base de meses de 30 dias. Qual ser o nmero de dias de cada uma dessas formas a ser usado no clculo de
juros simples acumulados de 3 de Junho de 1983 a 15 de Outubro de 1984? Assuma a hiptese de que voc
normalmente expressa as datas no formato ms-dia-ano.
Pressione Visor
g M.DY 11.09 Ativa o formato ms-dia-ano para a data
6.031983 ENTER 6.03 Introduz a data mais antiga e separa-a da mais recente
10.151984 g DYS 500.00 Introduz a data mais recente. O visor apresentar o
nmero de dias
x><y 492.00 Nmero de dias contados na base de um ms de 30 dias.
3. ) Pelo uso da Tabela para contagem de Dias dada a
seguir:
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 51
1 1 32 60 91 121 152 182 213 244 274 305 335
2 2 33 61 92 122 153 183 214 245 275 306 336
3 3 34 62 93 123 154 184 215 246 276 307 337
4 4 35 63 94 124 155 185 216 247 277 308 338
5 5 36 64 95 125 156 186 217 248 278 309 339
6 6 37 65 96 126 157 187 218 249 279 310 340
7 7 38 66 97 127 158 188 219 250 280 311 341
8 8 39 67 98 128 159 189 220 251 281 312 342
9 9 40 68 99 129 160 190 221 252 282 313 343
10 10 41 69 100 130 161 191 222 253 283 314 344
11 11 42 70 101 131 162 192 223 254 284 315 345
12 12 43 71 102 132 163 193 224 255 285 316 346
13 13 44 72 103 133 164 194 225 256 286 317 347
14 14 45 73 104 134 165 195 226 257 287 318 348
15 15 46 74 105 135 166 196 227 258 288 319 349
16 16 47 75 106 136 167 197 228 259 289 320 350
17 17 48 76 107 137 168 198 229 260 290 321 351
18 18 49 77 108 138 169 199 230 261 291 322 352
19 19 50 78 109 139 170 200 231 262 292 323 353
20 20 51 79 110 140 171 201 232 263 293 324 354
21 21 52 80 111 141 172 202 233 264 294 325 355
22 22 53 81 112 142 173 203 234 265 295 326 356
23 23 54 82 113 143 174 204 235 266 296 327 357
24 24 55 83 114 144 175 205 236 267 297 328 358
25 25 56 84 115 145 176 206 237 268 298 329 359
26 26 57 85 116 146 177 207 238 269 299 330 360
27 27 58 86 117 147 178 208 239 270 300 331 361
28 28 59 87 118 148 179 209 240 271 301 332 362
29 29 88 119 149 180 210 241 272 302 333 363
30 30 89 120 150 181 211 242 273 303 334 364
31 31 90 151 212 243 304 365
JAN
MESES
DIAS
FEV MAR ABR
MAI JUN JUL AG
O
SET OUT NOV DEZ
NOTA: Se o ano bissexto, deve-se aumentar uma unidade ao resultado, caso o ms de fevereiro esteja includo na contagem

No caso do exemplo anterior, procuramos a coluna relativa a dias o dia 18 e na linha relativa a
meses o ms de maio, e anotamos o nmero que se acha na interseco (linha do dia 18 com coluna do ms
de maio): 138.
Em seguida, fazemos o mesmo para a data de 11 de maro e encontramos 70. O nmero exato de
dias dado por: 138 - 70 = 68 dias
Vamos, tambm, determinar o nmero exato de dias de 20 de outubro a 15 de maro do ano seguinte.
Inicialmente, calculamos o nmero de dias entre 20 de outubro e 31 de dezembro: 365 - 293 = 72. Em
seguida, somamos 72 com 74 dias que vo de 1 de janeiro at 15 de maro:72 + 74 = 146 dias
1
.

1
Se o ano bissexto, somamos 1 ao nmero de dias: 146 + 1 = 147
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 52
APNDICE 02
TAXA DE CMBIO
Quando importamos algo dos Estados Unidos, da Alemanha ou da Inglaterra, efetuamos o
pagamento em dlares, marcos ou libras, respectivamente.
Esse procedimento d origem ao cmbio, que a operao de troca de moedas de diferentes pases.
evidente que, para ser possvel a realizao dessa troca, necessrio estabelecermos uma relao de
equivalncia entre as vrias moedas. Essa relao de equivalncia, que em ltima anlise o preo da moeda
estrangeira em termos de moeda nacional, o que denominamos taxa de cmbio. Assim, se um dlar
custasse R$ 1,10, por exemplo, a taxa de cmbio do dlar seria de R$1,10, ou seja: US$ 1,00 = R$ 1,10.
As taxas de cmbio so agrupadas em tabelas de cotaes, que contm os valores de compra no
Banco Central para a moeda estrangeira (preo que o agente cambial pagar na compra da moeda). A
diferena entre os valores de compra e de venda o lucro do agente cambial.
Apresentamos, a seguir, uma tabela de cotaes do cmbio relativa a 13/12/2000(fonte Folha de So
Paulo)
NOME SMBOLO COMPRA
Peso Argentino 1,96464
Coroa dinamarquesa DKr 0,231843
Coroa norueguesa NKr 0,213741
Coroa sueca SKr 0,202557
Dlar americano US$ 1,96680
Dlar australiano $A 1,3733
Dlar canadense Can$
Escudo portugus Esc. 0,008628
Franco belga FB 0,042884
Franco francs F 0,263725
Franco suo Sw.Fr. 1,14665
Iene japons

0,017616
Libra esterlina

2,85005
Lira italiana Lit 0,0008934
Marco alemo DM 0,884496
Peseta espanhola Ptas 0,010397
Peso Mexicano 0,206945
Rublo (CEI) 0,0700291
EURO 1,72992
Xelim austraco S 0,125718
A acepo mais comum da palavra cmbio a que se refere transferncia de somas de dinheiro
sem a necessidade de efetivamente transportarmos moedas.
Assim, supondo que um importador brasileiro deva pagar uma dvida a um exportador francs, ele
pode proceder de duas maneiras distintas:
fazendo uma remessa de francos para um banco francs (letra de cmbio), por intermdio de um banco
brasileiro, no valor da dvida;
fazendo, previamente, uma remessa no valor da dvida a um banco italiano, por exemplo, quando ento
far uma letra de cmbio em liras para que, por sua vez, o banco italiano remeta Frana a soma em
francos.
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 53
No primeiro caso, intervm apenas dois bancos e o cmbio direto; no segundo, h um banco
intermedirio e o cmbio indireto. O procedimento empregado para determinar qual o cmbio mais
conveniente denominado arbitragem.

APNDICE 03
POUPANA/TR/UFIR/Salrio

JAN FEV MAR ABR MAI JUN JUL AGO
Poupana (%)
1,7588 1,4673 1,3179 1,1629 1,0917 1,1129 1,0880 1,1306
TR- Taxa de Referncia
1,2526 0,9625 0,8139 0,6597 0,5888 0,6099 0,5851 0,6275
UFIR - Unidade Fiscal de Ref. (R$)
0,8287 0,8287 0,8287 0,8287 0,8287 0,8287 0,8847 0,8847
BTN + TR cheia (R$)
0,8991 0,9104 0,9191 0,9266 0,9327 0,9382 0,9439 0,9495
Salrio Mnimo (R$)
100,00 100,00 100,00 100,00 112,00 112,00 112,00 112,00


Fonte Folha de So Paulo 09/08/96

CERTIFICADO DE DEPSITO BANCRIO - CDB
Taxa bruta prefixada para aplicaes em agncias

Faixa/R$ Taxa Mnima Taxa Mxima
At 100,00 13,8 19,0
Entre 100,00 e 500,00 19,7 21,3
Acima de 3.000,00 21,5 22,0
Taxa prefixada de 09/08/96, correspondente a aplicao por 31 dias (21 dias teis) - Fonte Folha de So Paulo de 10/08/96


APNDICE 04
PLANOS ECONMICOS e CORREO MONETRIA

A correo monetria foi introduzida no Brasil como uma compensao para desvalorizao
sistemtica da nossa moeda, em funo dos ndices crescentes de inflao.
Vamos rapidamente ver uma abordagem da correo monetria para facilitar o entendimento do
atual momento econmico por que atravessa o pas e as mudanas que vm sendo introduzidas. Para tanto,
falemos um pouco da moeda.
No incio da atividade comercial havia apenas a troca de mercadorias. Assim, um indivduo A,
produtor da mercadoria a e necessitado da mercadoria b, procurava o indivduo B que a produzia. Se
houvesse concordncia na troca, tudo bem; porm, as coisas se complicavam quando no havia concordncia
na troca, pois A teria de procurar um outro indivduo produtor de b que estivesse disposto a troc-la por a .
Com o desenvolvimento do comrcio entre indivduos houve, ento, a necessidade de uma terceira
mercadoria, de aceitao geral e, principalmente, de fcil transporte e de valor constante para todos os
produtores. Essa mercadoria passou a ser o padro de trocas e de comparao de valores dos demais
produtos. Esse padro tornou-se, assim, a moeda da comunidade.
Surgiu, ento, o problema: qual a melhor mercadoria a ser tomada como moeda? Chegou-se
concluso de que a melhor moeda seria o metal: fcil de transportar, grande durabilidade e que permitia a
obteno de pedaos para pagamentos menores.
Com o passar do tempo, a moeda foi sofrendo um processo contnuo de desvalorizao: passou de
moeda mercadoria para moeda metlica e, finalmente, para um valor simblico, tornando-se apenas um
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 54
pedao de papel (papel-moeda: emisso com lastro metlico; papel-moeda: emisso sem lastro metlico;
moeda escritural ou moeda bancria: cheque).
Chamamos de valor da moeda (ou poder aquisitivo da moeda) aquele representado pela
quantidade de bens ou servios que podem ser adquiridos com uma unidade monetria.
Dizemos que uma moeda estvel quando mantm, no decorrer do tempo, sempre o mesmo poder
aquisitivo.
A depreciao do valor da moeda (ou reduo do seu poder aquisitivo) identificada como
inflao. Observemos, porm, que o aumento dos preos de alguns bens e servios, resultante, por exemplo,
de uma escassez tpica das entressafras, no o bastante para caracterizar um processo inflacionrio. Este s
fica caracterizado se todos os bens e servios acusam uma tendncia de alta generalizada e contnua.
Assim, podemos caracterizar a inflao como uma contnua, persistente e generalizada expanso
dos preos.
Quanto intensidade do processo inflacionrio, podemos distinguir uma gama muito grande,
limitada por uma inflao rastejante e uma inflao galopante ou hiperinflao.
A inflao rastejante caracterizada por uma leve e quase imperceptvel expanso geral dos
preos, como aquela que verifica, atualmente, na maioria dos pases de primeiro mundo.
J a inflao galopante ou hiperinflao caracterizada por uma violenta e incontrolvel
expanso do nvel geral dos preos. Na Alemanha, entre 1914 e 1923, foi registrada a maior inflao do
mundo: os preos cresceram 1 trilho (10
12
) de vezes.
Entre esses nveis extremos, h certos processos inflacionrios que podemos dizer praticamente
crnicos, embora permaneam sob controle e reprimidos. No Brasil, por exemplo, desde a Segunda Grande
Guerra temos assistido a processos inflacionrios de intensidade variada , se bem que jamais tenham fugido
ao controle das autoridades financeiras.
No ano de 1964,a correo monetria foi instituda no Brasil como mtodo para amenizar os efeitos
da inflao. Paralelamente, foram criadas pela Lei n 4.357, de 16/06/64 as Obrigaes Reajustveis do
Tesouro Nacional, com o intuito de restabelecer a confiana nos ttulos da dvida pblica.
O Governo, com a finalidade de uniformizar a correo monetria, passou a utilizar duas unidades
financeiras: Obrigaes Reajustveis do Tesouro Nacional (ORTNs) e a Unidade Padro de Capital
(UPC).
Cada ORTN tinha seu valor corrigido mensalmente, de acordo com o ndice de inflao no
perodo; e cada UPC, com correo trimestral, passaria a ter o valor da ORTN do ms inicial do trimestre
(janeiro, abril, julho, outubro).
A ORTN era, em geral, utilizada como unidade-padro para financiamentos industriais, e a UPC,
para financiamentos habitacionais atravs do extinto Banco Nacional da Habitao (BNH).
Pelo Decreto-lei n. 2.283, de 28/02/86, consolidado pelo Decreto-lei n. 2.284, de 10/03/86, a
unidade do sistema monetrio brasileiro passou a se chamar Cruzado (Cz$); nesta transformao, o
cruzeiro correspondia a um milsimo do cruzado. As Obrigaes Reajustveis do Tesouro Nacional foram
substitudas por Obrigaes do Tesouro Nacional (OTNs), sem correo. Este foi o Plano Cruzado do Z
Sarney.
Decreto-lei n. 7.730, de 31/01/89, substituiu o cruzado pelo cruzado novo (NCz$); o cruzado
passou a corresponder a um milsimo do cruzado novo. As Obrigaes do Tesouro Nacional foram
substitudas pelo Bnus do Tesouro Nacional (BTN). Este foi o Plano Vero, tambm, do Z Sarney.
Da veio ELE ( o Collor, lembra-se!!!!) com a Lei (vejam s no foi Decreto no!!!) n. 8.024, de
12/04/90, instituindo o cruzeiro (Cr$) como moeda nacional, sendo um cruzeiro correspondente a um
cruzado novo. O BTN foi mantido.
Finalmente em 15/07/94 surgiu a moeda atual, o REAL, valendo Cr$ 2.750,00 (valendo mais que
US$ 1,00). Com ela temos caminhado esses ltimos dias. Esta moeda voc conhece bem!!!!.

APNDICE 05
COMO ATUALIZAR DVIDAS PELA POUPANA

Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 55
Veja na tabela abaixo como atualizar uma dvida usando o mesmo fator de correo
empregado na caderneta de poupana, isto , correo monetria mais juros de 0,5% ao ms.

Fonte: Folha de So Paulo 18/08/96
Ano 1991 1992 1993 1994 1995 1996
Jan 34.555,20 6.216,91 466,141 17,05254 1,5281 1,09352
Fev 28.602,70 4.929,86 365,285 11,9964 1,4892 1,07462
Mar 26.598,50 3.905,22 288,042 8,53477 1,45481 1,05908
Abr 24.392,80 3.121,89 227,81 5,98685 1,41504 1,0453
Mai 22.281,80 2.569,63 176,787 4,08102 1,36083 1,03329
Jun 20.342,00 2.134,11 136,702 2,77294 1,3115 1,02213
Jul 18.501,80 1.754,21 104,568 1,87856 1,26834 1,01088
Ago 16.728,30 1.411,18 79,8095 1,77978 1,22539
Set 14.868,40 1.139,56 59,5565 1,73395 1,18835
Out 12.668,70 904,361 42,9681 1,68428 1,15993
Nov 10.524,90 719,488 32,0819 1,63412 1,13539
Dez 8.023,69 580,669 23,4446 1,57985 1,11372
Obs:- Os fatores esto arredondados e baseiam-se em poupana de dia 1.

Como calcular:
1) Localize o ms e o ano da dvida original;
2) Na tabela encontre o fator correspondente data;
3) Multiplique o valor da dvida pelo fator e divida por
2.750 para atualiz-la para reais. Se anterior a Ago/93,
divida antes por 1.000.

EXEMPLO

1) Uma dvida de Cr$ 30.000,00 (cruzeiros) foi contrada em junho de 1991;
2) Na tabela o fator correspondente a junho de 1991 20.342,0;
3) Cr$ 30.000,00 vezes 20.342,0 igual a Cr$ 610.260.000,00 (cruzeiros) ou CR$
610.260,00 (cruzeiros reais), com o corte de trs zeros em agosto/93. Resulta em R$
221,91 (reais) na diviso por 2.750 e atualizado para 01/08/96.
Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 56
APNDICE 06
JUROS DOS EMPRSTIMOS BANCRIOS

Taxas % ao ms cobradas de consumidores e empresas:

Custo do dinheiro para pessoas fsicas
Tipo Mn Mx
Crdito direto (pr) 5,00 7,00
Crdito Pessoal 5,00 12,00
Cheque Especial 7,90 12,00
Passagens areas
**
4,00 4,00
Carto de loja 8,90 13,50
Fonte: Folha de So Paulo 18/08/96
** Varia conforme o prazo

Custo do dinheiro para pessoas jurdica
*

Tipo Mn Mx
Hot-money (um dia) 0,100 0,174
Capital de giro 2,80 6,49
Desc. de duplicatas 2,56 5,55
Fonte: Folha de So Paulo 18/08/96
* Mdia de amostra de mercado, excluindo encargos sociais


APNDICE 07
TR - FUNO E FORMAO DE PREO

A TR taxa referencial de juros foi criada no Plano Collor II, com o intuito de ser uma taxa bsica
referencial dos juros a serem praticados no ms iniciado e no como ndice que refletisse a inflao do ms
anterior. Ela deveria funcionar como uma Libor ou Prime Rate.
A TRD, por sua vez, era a TR rateada pelo nmero de dias teis do ms a que se refere a TR e servia
como referncia aos valores pr-rata ou descasados do perodo mensal cheio. A TRD foi extinta por Medida
Provisria em 01/05/93 e definiu-se novo clculo para determinao da TR.
A TR passou ento a ser calculada para cada dia do ms e valia para as aplicaes at o 30 dia a
contar da data na qual a mdia foi centrada, quando era recalculada para o prximo perodo de 30 dias.
O clculo da TR do dia passou a ser feito atravs do critrio de mdia mvel de trs dias teis
consecutivos, centrado no dia de clculo e divulgao no dia seguinte ao perodo do clculo, ou seja, o quarto
dia. Assim, o valor da TR fixado com 28 dias de antecedncia.
EXEMPLO:- A TR do dia 8 calculada considerando a mdia das mdias dos
CDB emitidos pelas instituies financeiras selecionadas, como visto
anteriormente, dos dias 7, 8 e 9, e divulgada ao mercado no dia 10, e
vale para os vencimentos do dia 8 do ms seguinte ( se o ms do clculo
for de 30 dias). Nos meses em que no existir o dia correspondente ao
vencimento da obrigao, utilizar-se- a TR do dia subseqente.
O redutor aplicado sobre a mdia apurada das taxas dos CDB foi fixado em 1,3% a partir de
01/10/95.
importante notar que o valor da TR ser sempre influenciado pelo nmero de dias teis
considerados no perodo de validade da TR sob clculo.

Bertolo MATEMTICA FINANCEIRA 57
MERCADO DE TTULOS FEDERAIS - Open Market

O open market um mercado secundrio, ou seja, um mercado onde se negociam ttulos j emitidos
anteriormente.
Atualmente, o open market privativo das instituies financeiras, e nele que ocorre a troca de
reservas bancrias, lastreadas unicamente em ttulos pblicos federais.
Independente de uma ou outra expectativa fortuita, as reservas bancrias das instituies financeiras
flutuam ao sabor de variveis sazonais da economia, tais como: recolhimento de tributos federais; pagamento
dos salrios dos trabalhadores; ajustes dos saldos do compulsrio; resultados na compensao; colocao ou
resgate de ttulos pblicos.
Desta forma, poder haver deficincia de reservas bancrias para cobrir as obrigaes de uma ou de
outra instituio financeira que com lastro em ttulos pblicos federais, poder obter, via BC, recursos
utilizando reservas de outras instituies.
Assim, os bancos se utilizam do open market via operaes overnight para compor diariamente o seu
caixa, de acordo com a falta ou sobra de reservas bancrias, atravs da compra e venda de ttulos federais
entre si.























CONSUMO HOJE AMANH DEPOIS DE AMANH

CONSUMO HOJE AMANH DEPOIS DE

CONSUMO HOJE AMANH
DEPOIS DE AMANH
TERRA Aluguel
TRABALHO Salrio
CAPITAL Juros