Você está na página 1de 249

UNIVERSITATEA AL. I.

CUZA IAI FACULTATEA DE ECONOMIE I ADMINISTRAREA AFACERILOR

SILVIA PETRESCU

ANALIZ FINANCIAR APROFUNDAT


CONCEPTE METODE STUDII DE CAZ

STUDII APROFUNDATE, SPECIALIZAREA

AUDIT I MANAGEMENT CONTABIL

IAI - 2005

Analiz financiar aprofundat

Introducere

Abordarea problemelor ce vizeaz activitatea financiar a ntreprinderii prin prisma relaiei cauz-efect impune studiul interdisciplinar al activitii economice i financiare consumatoare de resurse care se reflect direct n performanele financiare ale ntreprinderii. Pe baza cunotinelor acumulate la disciplinele de specialitate, a metodologiei tiinifice n abordarea fenomenelor economico-financiare, analiza financiar contribuie la perfecionarea gndirii economice, a capacitii de sintez i esenializare a relaiilor de interdependen ntre fenomenul economic i reflectarea lui n decizia financiar. n aceast viziune a fost elaborat prezentul manual de Analiz financiar aprofundat, care conine un corp de principii i metode ce alctuiesc baza teoretic a disciplinei, precum i un set de aplicaii practice studii de caz-care ilustreaz concret modalitile de analiz a activitii financiare necesare elaborrii dignosticului financiar destinat diverilor utilizatori interni sau externi. Manualul trateaz problemele de analiz necesare gestiunii financiare pe baza documentelor de sintez ale contabilitii situaiile financiare anuale ale ntreprinderii folosind att metodologia clasic bazat pe bilan i contul de rezultat, ct i modalitile de analiz bazate pe fluxuri financiare, viznd evaluarea performanelor, riscurilor i a situaiei financiare a ntreprinderii, indiferent de domeniul de activitate. Sunt prezentate aspecte privind elaborarea tabloului de finanare, ca etap a analizei financiare ce succede analizei contului de rezultate i a bilanului, precum i elemente specifice analizei bursiere a ntreprinderilor cotate. n manual sunt prezentate studii de caz care concretizeaz aspectele teoretice ale disciplinei de analiz financiar, care constituie modele de rezolvare i interpretare a rezultatelor necesare n vederea elaborrii unui diagnostic financiar destinat evalurii performanelor i riscurilor ntreprinderii. Manualul se adreseaz absolvenilor de la facultile de profil economic

Analiz financiar aprofundat

care urmeaz perfecionarea profesional prin intermediul studiilor aprofundate la Specializarea Audit i Management Contabil, fiind destinat cursanilor de la nvmntul post-universitar i de masterat n domeniul financiar contabil, Specializarea Contabilitate i Audit- cursuri de zi i la distan- fiind util i candidailor la concursurile de auditori financiari, doctoranzilor, n egal msur el poate constitui un ndreptar pentru specialitii din domeniul contabil i financiar-bancar. Ne exprimm convingerea c lucrarea este perfectibil i apreciem ca binevenit orice sugestie din partea utilizatorilor pentru o viitoare ediie.

Prof. univ. dr. Silvia Petrescu


Facultatea de Economie i Administrarea Afacerilor Universitatea A. I. Cuza Iai

Analiz financiar aprofundat

CUPRINS

Introducere ...........................................................................................................3 CUPRINS................................................................................................................5 CAPITOLUL 1: Bazele teoretice ale analizei financiare ...................................9 1.1. Necesitatea i utilizatorii analizei financiare ................................................9 1.2. Relaia analiz financiar - gestiune financiar ..........................................13 1.3. Diagnosticul financiar - instrument al analizei financiare..........................15 1.4. Sursele de date i informaii ale analizei financiare ...................................19 1.5. Metodologia analizei financiare..................................................................23 1.7. Etapele analizei financiare ..........................................................................29 CAPITOLUL 2: Analiza diagnostic a performanelor i riscurilor pe baza contului de rezultat ..............................................................................................30 2.1. Rentabilitatea criteriu de performan reflectat n contul de profit i pierdere ..............................................................................................................30 2.2. Analiza Tabloului Soldurilor Intermediare de Gestiune.............................33 2.2.1. Analiza Soldurilor Intermediare de Gestiune privind activitatea ........35 2.2.1.1. Analiza cifrei de afaceri................................................................37 2.2.1.2. Analiza produciei exerciiului......................................................43 2.2.1.3. Analiza valorii adugate ...............................................................47 2.2.1.4. Analiza relaiilor dintre indicatorii valorici ai produciei ................. 2.2.2. Analiza Soldurilor Intermediare de Gestiune privind rentabilitatea ....60 2.2.3. Analiza capacitii de autofinanare i autofinanrii ..........................62 2.3. Analiza cheltuielilor aferente veniturilor....................................................66 2.3.1. Analiza eficienei cheltuielilor aferente veniturilor .............................67 2.3.2. Analiza cheltuielilor de exploatare ......................................................70 2.3.3. Analiza cheltuielilor la 1000 lei cifr de afaceri..................................72

Analiz financiar aprofundat

2.3.4. Analiza efectului reducerii cheltuielilor la 1000 lei.............................77 2.4. Analiza marjelor de rentabilitate.................................................................81 2.5. Analiza rezultatului din exploatare .............................................................83 2.6. Analiza rezultatului aferent cifrei de afaceri...............................................86 2.6.1. Analiza beneficiului aferent produciei vndute..................................86 2.6.2. Analiza beneficiului aferent vnzrilor de mrfuri..............................88 2.7. Analiza ratelor de rentabilitate....................................................................90 2.7.1. Analiza ratei rentabilitii resurselor consumate .................................91 2.7.1.1. Analiza ratei rentabilitii produciei vndute ..............................91 2.7.1.2. Analiza ratei rentabilitii activitii comerciale...........................94 2.8. Pragul de rentabilitate i evaluarea riscurilor .............................................96 2.8.1. Analiza cost volum - profit ...............................................................97 2.8.2. Modaliti de evaluare a riscurilor 103 2.8.2.1. Evaluarea riscului de exploatare .................................................103 2.8.2.2. Evalurea riscului financiar ..........................................................105 2.8.2.3. Evaluarea riscului total (global)..................................................107 2.8.2.4. Analiza efectelor de levier n previziunile financiare .................109 CAPITOLUL 3: Analiza diagnostic a situaiei financiare pe baza bilanului .............................................................................................................................110 3.1. Studiul bilanului - etap a analizei financiare..........................................110 3.2. Tipuri de bilan utilizate n analiza financiar ..........................................111 3.3. Analiza echilibrelor financiare..................................................................119 3.3.1. Analiza situaiei nete..........................................................................121 3.3.2. Analiza fondului de rulment ..............................................................125 3.3.3. Analiza necesarului de fond de rulment ............................................128 3.3.4. Analiza trezoreriei..............................................................................130 3.3.5. Analiza echilibrelor financiare n optica funcional.........................132 3.4. Analiza bilanului prin metoda ratelor (ratios) .........................................136 3.4.1. Analiza ratelor de structur a bilanului.............................................136 3.4.2. Analiza ratelor de finanare; structura finanrii................................140 3.4.3. Analiza ratelor de rotaie a posturilor de bilan .................................143 3.4.4. Analiza ratelor de rentabilitate; riscul financiar ................................145

Analiz financiar aprofundat

3.5. Analiza solvabilitii i lichiditii............................................................155 3.6. Analiza riscului de faliment (insolvabilitate)............................................162 3.7. Analiza vitezei de rotaie a activelor circulante........................................172 3.7.1. Indicatorii vitezei de rotaie a activelor circulante.............................172 3.7.2. Efectele accelerrii vitezei de rotaie a activelor circulante ..............174 3.8. Indicatori specifici analizei bursiere .........................................................179 CAPITOLUL 4: Analiza financiar prin fluxuri............................................184 4.1. Fluxuri de fonduri n ntreprindere ...........................................................184 4.2. Analiza tabloului de finanare i a fluxurilor de trezorerie.......................188 4.3. Analiza fluxurilor de numerar...................................................................192 4.4. Relaia analiz funcional analiz prin fluxuri .....................................196 4.5. Analiza creterii i rentabilitii prin fluxuri.............................................207 4.5.1. Analiza rentabilitii economice ........................................................210 4.5.2. Analiza rentabilitii financiare .........................................................213 4.5.3. Rentabilitatea financiar i ndatorarea..............................................215 Anex: Procedee de calcul utilitate n analiza financiar 223 Bibliografie .........................................................................................................248

Analiz financiar aprofundat

Analiz financiar aprofundat

CAPITOLUL 1

BAZELE TEORETICE ALE ANALIZEI FINANCIARE


1.1. Necesitatea i utilizatorii analizei financiare Dicionarul fiduciar financiar aprut la Paris n anul 1991 definete Analiza financiar ca fiind un studiu metodic al situaiei i evoluiei unei ntreprinderi privind structura sa financiar i rentabilitatea, pornind de la bilan, contul de rezultat i de la toate celelalte informaii oferite de ntreprindere sau care pot fi obinute referitor la ntreprindere i viitorul su. Parte component a analizei economico-financiare, analiza financiar este inclus n categoria analizelor cu scop special, care a aprut i s-a dezvoltat mai ales n ultimii 20 de ani i se afl ntr-o evoluie permanent. Printre factorii care au impus i stimulat dezvoltarea i perfecionarea analizei financiare pot fi amintii: dezvoltarea societilor anonime pe aciuni; creterea rolului bncilor i instituiilor financiare n economie. Dac primele analize financiare efectuate de ctre acionarii societilor anonime se limitau doar la verificarea unor echilibre financiare suficiente pentru asigurarea rambursrii mprumuturilor acordate de bnci, indiferent de evoluia situaiei financiare a ntreprinderii, criteriul principal de acordare a creditelor rmnea doar situaia patrimonial a ntreprinderii. Analiza financiar se limita doar la studiul unor rate financiare privind solvabilitatea ntreprinderii. n cazul n care se punea problema maximizrii profitului sau beneficiilor nu erau vizate beneficiile contabile, deoarece conceptele economic i contabil de profit erau foarte diferite, iar metodele contabile conduceau la rezultate diferite n

10

Analiz financiar aprofundat

funcie de metodele de evaluare sau de amortizare folosite. Acest mod de abordare s-a dovedit limitat, ceea ce a impus o abordare modern a analizei financiare, care tinde s devin un sistem de tratare a informaiei apt s ofere managerului datele necesare adoptrii deciziilor financiare. Rolul acestei discipline a crescut, n sensul c ea nu se limiteaz numai la date financiare, dar integreaz date economice i bursiere, iar rezultatele analizei sunt integrate n modele financiare, necesare elaborrii previziunilor. Evoluia analizei financiare n ultimii ani este datorat mai multor cauze: 1. Tendina de concentrare a ntreprinderilor a condus la dezvoltarea investiiilor de talie mare, a cror rentabilitate se ntinde pe mai muli ani, ceea ce a impus bncilor i instituiilor financiare elaborarea i folosirea unor metode de analiz mai perfecionate n vederea acordrii sau refuzului unor credite. 2. Imposibilitatea bncilor de a cere garanii pentru a-i acoperi riscul de non-plat le-a obligat s pun la punct analize ale riscului economic i financiar, deoarece noiunea de lichiditate a devenit insuficient pentru angajamentele pe termen lung. 3. Dezvoltarea mijloacelor moderne de finanare a impus aprofundarea studiului echilibrelor financiare i costului capitalului, indiferent de proveniena lui. 4. Constrngerile politicii creditului, ratele nalte ale dobnzii, inflaia, variaiile cursului de schimb au acutizat problemele financiare ale ntreprinderii. 5. Dezvoltarea internaional a societilor a condus la cutarea unor tehnici adaptate pentru efectuarea de comparaii ntre situaiile financiare i contabile ale diferitelor ri. Evoluia analizei financiare vizeaz adaptarea obiectivelor sale cerinelor diverilor utilizatori, n funcie de aspectele specifice domeniului de interes. Principalii utilizatori ai analizei situaiilor financiare sunt: gestionarii, acionarii actuali si poteniali, creditorii, personalul ntreprinderii, organele fiscale, analitii financiari. Aceste categorii de utilizatori pot adopta decizii privind: gestiunea ntreprinderii, cumprarea sau vnzarea de titluri, acordarea sau refuzul unui credit, achiziia total sau parial a ntreprinderii. Finalitatea analizei financiare se concretizeaz n diagnosticuli financiar, parte a diagnosticului economico-financiar, orientat n special spre funciunea financiar-contabil a ntreprinderii. Efectuat n interiorul ntreprinderii - analiza

Analiz financiar aprofundat

11

intern sau din exterior de ctre organisme specializate, financiar-bancare, sau de specialiti independeni (analiti financiari) - analiza extern conduce la diagnosticul financiar intern sau extern, cu obiective specifice diverilor utilizatori interni sau externi,. 1) Analiza financiar i gestionarii: Analiza financiar efectuat n interiorul ntreprinderii de ctre serviciile financiare este o analiz intern care vizeaz aspectele susceptibile de a-i ameliora gestiunea i rezultatul. Ea are la baz date care permit efectuarea unor studii de finee, avnd mai multe obiective: a) Periodic se pot face aprecieri asupra gestiunii ntreprinderii, prin urmrirea echilibrelor financiare, a rentabilitii, solvabilitii i riscului financiar. b) Pe aceast baz, se vor orienta deciziile de investiii, de finanare, de distribuire a dividendelor, elaborndu-se previziuni financiare privind investiiile, cheltuielile financiare, trezoreria n pregtirea viitorului ntreprinderii. c) Efectuarea controlului de gestiune pe baza analizei interne. d) Diagnosticul financiar intern degajat de analiza financiar este fundamental pentru gestionari (manageri), clarificnd nu numai politica financiar, ci i politica economic general a ntreprinderii care motiveaz comportamentul actualilor i potenialilor parteneri sau concureni. 2) Analiza financiar i investitorii: Acionarii particulari sau ntreprinderi sunt direct interesai n creterea valorii ntreprinderii, deoarece ei investesc capitaluri supuse la riscuri. Remunerarea acionarilor este constituit prin dividende i plus-valoarea ateptat de ntreprindere. n concepia unor autori (F. Modigliani i M.H.Miller), valoarea aciunilor este dependent de profit, independent de dividende, n timp ce ali autori (M.Gordon, E.Shapiro) consider c aciunile au o valoare egal cu valoarea actual a fluxurilor dividendelor estimate. n practic, investitorii procedeaz la o evaluare a rentabilitii sperate de ntreprindere, fiind interesai att n perspectiva ctigurilor viitoare (beneficiul pe aciune i plus-valoarea n capital), ct i n rentabilitatea imediat prin studiul politicii dividendelor i al riscului n vederea orientrii spre titlurile avantajoase. Acionarii actuali i cei poteniali urmresc sectorul de activitate al ntreprinderii i locul pe care aceasta l ocup aici, fiind interesai n ndatorarea

12

Analiz financiar aprofundat

acesteia, capacitatea de autofinanare i rentabilitatea investiiilor. 3) Analiza financiar i creditorii: Dac analiza financiar s-a dezvoltat rapid n bnci interesate n capacitatea de rambursare a mprumuturilor acordate clienilor lor, aceasta se utilizeaz i de ctre ntreprinderile care consimt s ofere mprumuturi sau avansuri altor ntreprinderi, sau care vnd pe credit. Analiza difer dup cum este vorba de mprumuturi pe termen scurt sau pe termen lung: a) Pe termen scurt, creditorii sunt interesai de lichiditatea ntreprinderii, adic de capacitatea acesteia de face fa scadenelor pe termen scurt, dar nu rmn indifereni la echilibrul financiar pe termen lung, fiind interesai de mrimea fondului de rulment i a necesarului de fond de rulment. b) Pe termen lung, creditorii (obligatarii, organismele specializate, bncile) trebuie s se asigure de solvabilitatea i rentabilitatea ntreprinderii, de care depinde plata dobnzilor i rambursarea datoriilor. Ei sunt interesai de mrimea datoriilor, posibilitatea de rambursare, capacitatea de autofinanare a ntreprinderii, precum i de rentabilitatea i utilitatea mprumutului acordat. c) Pe termen scurt i pe termen lung, creditorii sunt interesai de structura financiar a ntreprinderii care exprim gradul de risc prin levierul financiar (raportul datorii-capitaluri proprii). 4) Analiza financiar i partenerii de afaceri: Furnizorii i ali creditori comerciali, interesai n iniierea i continuarea relaiilor comerciale i acordarea de faciliti, vizeaz solvabilitatea ntreprinderii, clienii interesai n colaborarea pe termen lung, vizeaz evaluarea continuitii ntreprinderii. 5) Analiza financiar i personalul ntreprinderii: Prin salariile pltite, ntreprinderea constituie uneori unica surs de venit a personalului angajat. Mai mult, regimul de participare a salariailor la profit permite acestuia perspectiva de a participa la beneficii n condiiile legislaiei n vigoare. Aceasta creeaz interesul salariailor privind rentabilitatea pe termen scurt, dar i pstrarea locurilor de munc prin echilibrul financiar pe termen lung, care s asigure perenitatea ntreprinderii i evitarea riscului de faliment. 6) Analiza financiar i administraia fiscal: Administraia fiscal trebuie s se asigure de achitarea cu regularitate a diverselor impozite i de conformitatea anumitor operaiuni cu legislaia n vigoare, cum ar fi de exemplu politica n

Analiz financiar aprofundat

13

domeniul amortismentelor. 7) Analiza financiar i analistul financiar: Acionarii individuali ai marilor ntreprinderi recurg la intermediari specializai analiti financiari care studiaz informaiile economice i financiare, in legtura cu serviciile financiare ale ntreprinderilor pentru a descoperi perspectivele de dezvoltare i a le evalua aciunile pe piaa financiar. Aceti specialiti independeni interpreteaz obiectiv documentele, punnd la dispoziia celor interesai rezultatele analizei externe pe care au efectuat-o, evideniind n special aspectele legate de rentabilitate i riscuri, care confer semnificaie noiunii de echilibru financiar. Din aprecierea analistului financiar va decurge atracia terilor pentru relaii comerciale sau plasamente ctre ntreprinderile studiate. 1.2. Relaia analiz financiar - gestiune financiar Conform definiiei date de Dicionarul fiduciar financiar francez, Gestiunea financiar a ntreprinderii (sau grupului de ntreprinderi) constituie ansamblul de decizii i activiti care asigur reglarea fluxurilor financiare ale ntreprinderii, ceea ce implic: procurarea fondurilor necesare activitii la cel mai mic cost fr a-i afecta echilibrul financiar i asigurarea unui control constant al utilizrii corecte i eficiente a fondurilor, ca principala restricie a rentabilitii. Cu alte cuvinte, gestiunea financiar urmrete adaptarea n fiecare moment a resurselor i utilizrilor de fonduri, innd seama de funciunea industrial i comercial a ntreprinderii, de situaia sa particular i de evoluia conjuncturii economice. Domeniul de aciune al gestiunii financiare este foarte vast i vizeaz mai ales operaiuni financiare: stabilirea bugetelor de trezorerie, procurarea creditelor pe termen scurt, gestiunea ncasrilor la termen, situaia finanrii i autofinanrii. Oiectivele gestiunii financiare, adesea contradictorii, situiaz pe primul loc securitatea ntreprinderii, nu numai solvabilitatea, respectiv, capacitatea de a face fa scadenelor, dar i flexibilitatea, adic o structur financiar care s lase suficient suplee gestiunii, furnizndu-i fondurile necesare exploatrii curente, cu riscurile aferente. Pe de alt parte, rentabilitatea ntreprinderii poate crete prin reducerea

14

Analiz financiar aprofundat

dobnzilor i a altor cheltuieli bancare i prin optimizarea utilizrii capitalurilor proprii. Aceste obiective la fel de prioritare trebuie analizate n vederea gsirii unui compromis optim n fiecare moment corespunztor strategiei generale a ntreprinderii. Analiza financiar, ca studiul metodic ce folosete instrumente i mijloace specifice pentru aprecierea situaiei financiare a ntreprinderii n vederea adoptrii unor decizii coerente de gestiune, urmrete diagnosticarea situaiei financiare pentru fundamentarea politicii economico-financiare i a strategiei ntreprinderii. Astfel, analiza financiar poate fi considerat ca prima faz a gestiunii financiare, fiind necesar n studiul echilibrului financiar, al rezultatelor ntreprinderii, n evaluarea rentabilitii i riscurilor, n studiul fluxurilor financiare, n studiul proiectelor de investiii i n elaborarea prognozelor. Pe baza rezultatelor analizei financiare se pot adopta decizii financiare, att n cadrul gestiunii financiare pe termen lung (deciziile privind investiiile, finanarea i repartizarea profitului), ct i n cadrul gestiunii financiare pe termen scurt (deciziile de trezorerie, gestiunea trezoreriei i a ciclului de exploatare). Primatul analizei financiare n gestiunea financiar i exercitarea controlului de gestiune poate fi ilustrat prin relaia feed-back n triada: Analiz financiar Decizii financiare Control de gestiune

n prezent cmpul de studiu al analizei financiare s-a extins considerabil, aceasta integrnd studiul mediului ntreprinderii, prin analiza tendinelor evoluiei sectorului i a domeniului concurenial. Utilizat ntr-o optic de investiii bursiere, analiza financiar servete la evaluarea ntreprinderii pe baza beneficiilor previzionale, prin acordarea unei valori ntreprinderii, care va servi gestionarilor de portofolii i este obligatorie n cazul ntreprinderilor cotate la burs. n condiiile sporirii complexitii actului decizional, analiza financiar este tot mai mult considerat ca un demers al diagnosticului global strategic.

Analiz financiar aprofundat 1.3. Diagnosticul financiar - instrument al analizei financiare

15

Analiza financiar folosete instrumente i mijloace specifice adaptate scopului urmrit i conduce la diagnosticul financiar; parte a diagnosticului economico-financiar, alturi de diagnosticul contabil, fiind orientat n special spre rentabilitatea i riscurile ntreprinderii. Termenul diagnostic, preluat din grecescul diagnostikos (apt de a cunoate) i mprumutat din practica medicinei, este un demers care vizeaz recunoaterea anumitor boli dup simptomele lor, n vederea descoperirii cauzelor i instituirii terapiei necesare vindecrii. n acest scop se parcurg trei etape: I. Cercetarea simptomelor cu ajutorul tuturor mijloacelor de investigare. II. Identificarea unei afeciuni, ceea ce corespunde diagnosticului propriu zis. III. Enunarea unui pronostic i recomandarea unei terapeutici adecvate. Diagnosticul financiar, elaborat pe baza analizei financiare, procedeaz n acelai mod, avnd cteva obiective generale: 1) Evidenierea disfuncionalitilor sau elementelor nefavorabile n situaia financiar i a performanelor ntreprinderii; 2) Identificarea cauzelor dificultilor prezente sau viitoare ale ntreprinderii; 3) Prezentarea perspectivelor de evoluie a ntreprinderii i propunerea unor aciuni de ntreprins pentru ameliorarea sau redresarea situaiei. Diagnosticul financiar presupune aa dar unele judeci asupra sntii financiare a ntreprinderii, punctele forte i punctele slabe ale gestiunii financiare, prin care se pot aprecia riscurile trecute, prezente i viitoare ce decurg din situaia financiar i soluiile pentru diminuarea riscurilor i mbuntirea rezultatelor. Obiectivele diagnosticului financiar sunt subordonate intereselor utilizatorilor, rolul analizei financiare fiind adaptat tipului de diagnostic. Obiectivele diagnosticului financiar interior vizeaz punctul de vedere al acionarilor i al participanilor la viaa ntreprinderii (angajai i manageri). Astfel, diagnosticul financiar necesar managerului (vezi Anexa 2) vizeaz rspunsul la patru ntrebri eseniale privind urmtoarele aspecte: 1) Creterea: cum s-a desfurat activitatea ntreprinderii n perioada examinat i care a fost ritmul creterii acesteia n raport cu ritmul sectorului.

16

Analiz financiar aprofundat

2) Rentabilitatea: dac rezultatele obinute sunt pe msura mijloacelor folosite i dac creterea a fost nsoit de o rentabilitate suficient. 3) Echilibrul: care este structura financiar a ntreprinderii i dac aceasta este echilibrat, n contextul raportului ntre masele de capitaluri pentru un suprt financiar convenabil. 4) Riscurile: care sunt ele, dac ntreprinderea prezint puncte de vulnerabilitate i dac exist un risc de faliment crescut sau nu. Dac se urmrete creterea, se verific dac ntreprinderea are suficiente resurse pentru investiii i un necesar de fond de rulment pentru activitatea curent fr riscul de a dezechilibra structurile financiare. De asemenea se verific dac ntreprinderea are o rentabilitate suficient pentru a face fa creterii, ceea ce impune compararea rezultatelor obinute cu mijloacele folosite. Cunoaterea rezultatelor i a modului n care s-au format i repartizat ele ntre partenerii interni i externi ai ntreprinderii permite evaluarea performanelor ntreprinderii, care se reflect n echilibrul financiar. Aici se urmrete n primul rnd dac structurile financiare ale ntreprinderii sunt echilibrate, n sensul aptitudinii ntreprinderii de a face fa angajamentelor pe termen scurt i lung, ceea ce impune examinarea solvabilitii i lichiditii ntreprinderii. n al doilea rnd intereseaz modul n care este finanat ntreprinderea, ceea ce impune cunoaterea structurii capitalului prin ponderea capitalului propriu i a datoriilor. Din compararea rezultatelor obinute cu capitalurile utilizate, apare rentabilitatea economic i rentabilitatea financiar de care se leag riscurile. n al treilea rnd, trebuie s se vad dac n cursul evoluiei sale ntreprinderea a tiut s-i menin echilibrul financiar, ceea ce impune studierea fluxurilor financiare n timpul unuia sau mai multor exerciii. Aici intereseaz care au fost n aceast perioad utilizrile noi ale ntreprinderii (investiii corporale, necorporale, financiare, rambursarea mprumuturilor) i de ce noi resurse a dispus ntreprinderea n aceeai perioad (autofnanare sau credite). Pentru a caracteriza comportamentul financiar al ntreprinderii n finanarea creterii este necesar s se stabileasc tablouri plurianuale de fluxuri financiare, continund cu introducerea elementelor de analiz strategic, pentru a prevedea evoluia structurilor financiare.

Analiz financiar aprofundat

17

Rolul analizei financiare n atingerea obiectivelor diagnosticului financiar exterior necesar diverilor utilizatori se prezint astfel:
Obiectivul Utilizatorul Credite bancare Banca Credit inter Furnizorul - ntreprinderi Descoperire Banca bancar creditoare Banca mprumut pe creditoare termen lung Analiza vizeaz Solvabilitatea Echilibrul financiar pe termen scurt Echilibrul financiar pe termen scurt Echilibrul financiar pe term. scurt + Planul de finanare previzional. Executantul Specialitii bncii creditoare

Departamentul specializat al furnizorului. Serviciile specializate ale bncii creditoare. Serviciile specializate ale bncii sau creditorului.

Servciile specializate ale Introducere la Acionarii Rentabilitatea poten bncilor; Analitii financiari. burs ial pentru acionari Cabinetele de audit i de Privatizarea Statul; Situaia financiar ntreprinderii Investitorii actual; Rentabilitatea comisari de conturi; Serviciile specializate ale bncilor; potenial pentru Specialitii evaluatori. studiul de evaluare.

Analiza financiar condus n vederea elaborrii diagnosticului financiar parcurge mai multe etape succesive complementare: I. Analiza creterii ntreprinderii n aceast etap se caut mai nti s se auditeze funciunea de exploatare a ntreprinderii, independent de funciunea financiar, n trei timpi succesivi: 1) Evoluia activitii: cifra de afaceri, producia exerciiului, valoarea adugat, marja comercial i a elementelor componente, cu urmtoarele precizri: a) O cretere mai mare a produciei exerciiului comparativ cu cifra de afaceri reflect un transfer de dificulti asupra exerciiilor urmtoare (stocuri costisitoare i generatoare de depreciere); b) Producia imobilizat ascunde adesea o sub-activitate, supra-evaluarea ei d o imagine eronat asupra rezultatului. 2) Mijloacele puse n oper: personalul; capitalul economic. 3) Rezultatele obinute: Excedentul brut al exploatrii, rezultatul exploatrii, rezultatul curent, rezultatul brut i net al exerciiului. Aceast etap este completat prin examinarea rezultatului altor funciuni

18

Analiz financiar aprofundat

(financiar, comercial). II. Analiza rentabilitii Examinarea rezultatelor n sine nu este suficient; numai din confruntarea rezultatelor cu mijloacele utilizate rezult rentabilitatea pe baza creia se poate aprecia eficiena i competitivitatea exploatrii i a altor funciuni: 1) Marjele brute i nete de rentabilitate; 2) Ratele de rentabilitate economic i financiar. III. Echilibrul structurilor i strategia financiar Creterea este o surs de dezechilibre; fluxurile de operaiuni se vor acumula n timpul diferitelor cicluri care caracterizeaz viaa ntreprinderii, iar acumularea de fluxuri se efectueaz mai mult sau mai puin armonios, ceea ce impune aprecierea nivelului echilibrului financiar: 1) Analiza capitalului angajat i efectul de levier; 2) Determinarea independenei financiare; 3) Acoperirea capitalurilor investite; 4) Determinarea trezoreriei disponibile pentru investiii, finanarea investiiilor IV. Aprecierea i evaluarea riscurilor Natura creterii ntreprinderii, nivelul rentabilitii, dezechilibrele acumulate produc un ansamblu de riscuri, dintre care, unele anun falimentul iar altele, fragilitatea ntreprinderii, ceea ce impune urmtoarele analize: 1) Analiza riscului economic; 2) Analiza riscului financiar; 3) Analiza riscului de faliment. V. Sinteza diagnosticului financiar: punctele forte i punctele slabe. n concluzie, diagnosticul financiar este instrumentul analizei financiare orientate spre utilizatori care vizeaz msurarea rentabilitii capitalurilor investite i a riscurilor, aprecierea condiiilor de realizare a echilibrelor financiare i a gradului de autonomie, pe baza lui urmnd decizii majore: ntreprinderea i ntrerupe activitatea, i redefinete strategia sau politica pe termen scurt. Un bun diagnostic financiar permite o mai bun alocare a resurselor, pe baza lui i se poate acorda sau refuza ntreprinderii un credit, iar investitorul l poate folosi pentru a lua decizii de cumprare sau de vnzare a aciunilor.

Analiz financiar aprofundat 1.4. Sursele de date i informaii ale analizei financiare

19

O analiz financiar efectuat n scopul realizrii unui diagnostic financiar, care s permit adoptarea unor decizii i stabilirea unor previziuni financiare se bazeaz n primul rnd pe de date i informaii provenite din situaiile financiare ale ntreprinderii, dar nu se poate limita doar la acestea. Ea trebuie s nceap prin adunarea mai multor informaii: informaii generale pe plan economic, fiscal i monetar; informaii asupra sectorului de care aparine ntreprinderea; informaii de ordin juridic i economic asupra ntreprinderii. Informaiile generale privesc conjunctura economic - situaia general a economiei la un moment dat, tiut fiind c rezultatele ntreprinderii sunt influenate de conjunctura favorabil sau nefavorabil: expansiunea (recesiunea) economic general pot determina creterea (reducerea) activitii, a beneficiului i a cursului aciunilor la burs. Informaiile sectoriale specifice activitii ntreprinderii se refer la: natura produselor, procesele tehnologice utilizate, structura de producie, care au inciden asupra rentabilitii, rotaiei stocurilor, mijloacelor de finanare. Informaiile privind ntreprinderea sunt diverse; unele sunt obligatorii i publice, altele sunt date numai cu ocazia analizelor interne sau externe ntreprinse periodic sau la cerere. Analiza financiar nu poate pleca dect de la documentele reprezentative ale unei imagini fidele a ntreprinderii, care poate fi prezentat partenerilor economici i sociali interni i externi: 1) Partenerii interni: a) Managerii, al cror obiectiv este asigurarea rentabilitii capitalurilor investite i a perenitii ntreprinderii, prin meninerea i creterea mijloacelor de producie. b) Salariaii, dimensiunea uman a productivitii i a supravieuirii ntreprinderii, sunt interesai de stabilitatea i profitbilitatea ntreprinderii. 2) Partenerii externi: a) Investitorii (acionarii) actuali sau poteniali, care doresc s-i minimizeze riscurile i s-i rentabilizeze capitalurile, sunt interesai n evaluarea corelaiei

20

Analiz financiar aprofundat

risc-beneficiu. Cunotinele de care dispun acetia depind de poziia lor fa de ntreprindere: dac ei lucreaz n ntreprindere sau dein o participare nsemnat, diagnosticul va fi mai bogat dect dac ei cunosc doar simple date publicate. b) Instituiile financiare, precum bncile i alte organisme de creditare, doresc si recupereze i s-i rentabilizeze fondurile pe care le-au ncredinat ntreprinderii, fiind interesai de indicatorii de performan, de riscurile financiare i de capacitatea de rambursare a acesteia. c) Furnizorii i ali creditori comerciali sunt interesai n evalurea solvabilitii pentru continuarea i dezvoltarea relaiilor comerciale. d) Clienii sunt interesai n evaluarea continuitii activitii ntreprinderii pentru colaborri pe termen lung. e) Statul este dublu interesat prin prezentarea fidel a patrimoniului, a rezultatului i a situaiei financiare a ntreprinderii, deoarece trebuie s opereze prelevri i s verse printr-un fel de impozit negativ subvenii i ajutoare sociale sau fiscale directe, care sunt considerate drept surse de finanare. Imaginea fidel a patrimoniului unei ntreprinderi este asigurat de contabilitatea general, care ofer informaiile necesare analizei financiare prin documente de sintez (conturi anuale) Situaiile financiare anuale - ce se bazeaz pe un suport ce rspunde exigenelor reglementrilor romneti armonizate cu Directiva a IV-a a C.E.E. i cu Standardele Internaionale de Contabilitate (IAS 1): O.M.F.P. 94/2001 i O.M.F.P. 306/2002 care cuprind urmtoarele documente egale ca importn: 1. Bilanul; 2. Contul de profit i pierdere; 3. Situaia modificrii capitalurilor proprii; 4. Situaia fluxurilor de numerar; 5. Politici contabile i note explicative. Obiectivul situaiilor financiare este furnizarea de informaii despre poziia financiar, performanele i modificrile poziiei financiare a ntreprinderii n exerciiul financiar ncheiat i se prezint n raportul anual, alturi de raportul administratorilor i raportul auditorilor financiari (cenzorilor). Informaia contabil oferit de aceste documente este adaptat i

Analiz financiar aprofundat

21

prelucrat n cadrul analizei financiare n funcie de obiectivele vizate, trebuind s fie inteligibile, relevante, credibile, comparabile, complete i s asigure eficiena necesar printr-un raport cost-beneficiu optim utilizatorilor. Bilanul este documentul contabil de sintez care fotografiaz, la un moment dat, situaia patrimonial i financiar a unei ntreprinderi. El red, sub form de tabel sau n list, ansamblul resurselor de care dispune ntreprinderea la o anumit dat, ca i utilizrile acestora la aceeai dat, indicnd rezultatul pe care l-a obinut ntreprinderea n cursul exerciiului financiar. Din bilan se desprinde originea i folosirea fondurilor de care dispune ntreprinderea: originea fondurilor o constituie capitalurile proprii (ce aparin acionarilor i asociailor, provizioanele pentru riscuri i cheltuieli) i datoriile (de exploatare, financiare) i sunt cuprinse n pasivul bilanului. Utilizrile fondurilor puse la dispoziia ntreprinderii, cu titlu durabil, sau activ imobilizat i utilizrile cu titlu provizoriu i ciclic, sau activ circulant, sunt prezentate n activul bilanului. Bilanul reflect poziia financiar a ntreprinderii, respectiv capacitatea de a se adapta schimbrilor mediului, oferind informaii eseniale despre capacitatea acesteia de a degaja fluxuri viitoare de numerar i echivalente de numerar i despre necesitile viitoare de resurse. Spre deosebire de bilan, care nregistreaz stocurile n sens larg, respectiv, cantitile acumulate de bunuri, creane, titluri i datorii la un moment dat, contul de profit i pierdere traduce activitatea ntreprinderii n termeni de flux. El nregistreaz n credit totalul de bunuri, servicii sau moned care intr ca venituri (fluxul de intrri), iar n debit, bunurile, serviciile, moneda care ies ca i cheltuieli (fluxul de ieiri). Contul de rezultat regrupeaz , sub form de tabel, sau n list, cheltuielile i veniturile exerciiului, structurate pe categorii (exploatare, financiare, extraordinare), astfel nct permite determinarea ca sold, a rezultatelor (profitul sau pierderea) pe tipuri de activiti. Altfel spus, contul de profit i pierdere reflect performana ntreprinderii, respectiv, capacitatea de a genera profit, care se exprim prin

22

Analiz financiar aprofundat

aptitudinea acesteia de a genera fluxuri viitoare de numerar (venituri) prin utilizarea resurselor existente (cheltuieli ale perioadei), permind s se stabileasc gradul de eficien n utilizarea de noi resurse. n scopul efecturii unor comparaii n timp, prezentarea sub form de tabel sau n list a contului de rezultat ca i a bilanului trebuie s fie identic de la un exerciiu la altul. Formatul obligatoriu de prezentare a conturile anuale cerut de reglementrile contabile romneti armonizate prevede structura vertical a bilanului i a contului de profit i pierderi dup natur, fr s fie ns restrictiv. Bilanul i contul de profit i pierdere sunt considerate cele mai importante documente de raportare financiar, bilanul ocupnd locul central n economiile bazate pe implicarea major a statului, iar contul de rezultat fiind preferat n economiile finanate prin contribuia capitalului privat. Situaia modificrii capitalurilor proprii prezint detaliat toate variaiile pe care le-au suferit capitalurile proprii ntre momentul de nceput i cel de sfrit al exerciiului financiar, permind analiza capacitii de meninere a capitalului i a rezultatului final (profitul sau pierderea). Situaia fluxurilor de numerar ofer informaii despre capacitatea ntreprinderii de a genera numerar i echivalente de numerar din activitatea de exploatare i din activitatea investiional i modul de utilizare a acestora. Notele explicative i politicile contabile prezint informaii despre bazele de ntocmire a situaiilor financiare i politicile contabile adoptate, completeaz i detaliaz toate informaiile prezentate n celelalte documente de raportare financiar i prezint, narativ sau prin tabele de analiz, situaii i indicatori care nu sunt prezentate n alt parte. Notele explicative, n numr de 10, trebuie prezentate sistematic, trebuind s cuprind informaii detaliate care s servesc analizei ulterioare, i mpreun cu celelalte documente de sintez s ofere, conform Planului Contabil General, imaginea fidel a patrimoniului, a situaiei financiare i a rezultatului ntreprinderii n exerciiul financiar ncheiat. Situaiile financiare anuale ofer date i informaii pentru dou abordri: 1) Analiza -diagnostic a performanelor i riscurilor pe baza contului de rezultat; 2) Analiza - diagnostic a situaiei financiare pe baza bilanului.

Analiz financiar aprofundat 1.5. Metodologia analizei financiare

23

Analiza financiar, ca studiu sistematic i metodic al informaiilor contabile i financiare privind ntreprinderea pentru a-i cunoate situaia financiar i a-i nelege evoluia, n cadrul metodologiei generale a analizei economico-financiare, folosete, o serie de instrumente i mijloace specifice adaptate scopului urmrit de utilizatorul intern sau extern al diagnosticului financiar. Metoda proprie a analizei economico-financiare include un ansamblu de trepte i procedee tehnice de calcul n vederea stabilirii i cuantificrii relaiilor cauzale ntre indicatorii economico-financiari i factorii determinani. Treptele metodologice ale analizei vizeaz urmtoarea succesiune: 1. Compararea indicatorilor sau rezultatelor - este o metod de analiz calitativ care vizeaz obinerea unei abateri fa de o valoare de referin, n funcie de care pot exista: a) Comparaii n timp care vizeaz rezultatele perioadei curente i cele aparinnd uneia sau mai multor perioade precedente i servesc analizelor dinamice; b) Comparaii n spaiu care vizeaz uniti organizatorice interne sau externe; c) Comparaii mixte - n timp i spaiu; d) Comparaii speciale care vizeaz alte criterii. Abaterea rezultat din comparaie trebuie separat pe cauze generatoare i interpretat prin prisma factorilor de influen. 2. Descompunerea indicatorilor sau rezultatelor - este o metod de analiz calitativ, deductiv, de la general la particular, de la ntreg la parte care permite detalierea i separarea factorilor ce determin indicatorul. Ea asigur profunzime studiului i permite identificarea cauzelor modificrii indicatorului prin prisma factorilor ce trebuie selectai i interpretai. Descompunerea poate fi fcut dup mai multe criterii: a) dup timpul de formare a rezultatelor - dac se urmrete evidenierea abaterilor de la tendina general a acestora; b) dup locul lor de formare a rezultatelor - dac se urmrete localizarea cauzelor care au determinat apariia unor deficiene;

24

Analiz financiar aprofundat

c) dup elementele stucturale ale fenomenului analizat - dac se urmresc elementele sau factorii determinani. nainte ca rezultatul s poat fi descompus, trebuie s se cunoasc pe cale deductiv, din experiena practic, ce factori l determin i cum l condiioneaz, factori care pot fi grupai n funcie de mai multe criterii: a) Dup caracter n cadrul relaiei cauzale i n ordinea de analiz: factori cantitativi, calitativi i de structur; b) Dup mod de aciune: factori direci i factori indireci; c) Dup efortul propriu: factori dependeni i independeni de acest efort; d) Dup grad de sintetizare: factori simpli i factori compleci; e) Dup izvorul aciunii: factori interni i factori externi; f) Dup posibiliti de anticipare: factori previzibili i factori imprevizibili; g) Dup posibilitatea de msurare: factori cuntificabili i factori necuantificabili; h) Dup importan: factori principali i factori secundari. Factorii compleci necesit descompuneri succesive pn la factorii cei mai simpli, ceea ce implic diviziunea n trepte i modelele factoriale agregate. 3. Stabilirea influenei factorilor - cuprinde mai multe procedee de cuantificare a aciunii fiecrui factor i constituie elementul central al metodei, n care se realizeaz legtura dintre analiza teoretic i realitate. Este cunoscut c teoria fr factori rmne steril, iar factorii fr teorie sunt fr neles. Ca treapt metodologic de cunoatere, treapta a impune precizarea sistemului de legturi cauzale ntre factori i cuantificarea influenei lor. Cunoaterea tipului de legturi cauzale este necesar n vederea alegerii procedeului de calcul adecvat, tiut fiind c pot exista dou feluri de legturi: a) Legturi deterministe (funcionale, sau matematice); b) Legturi de corelaie (stochastice, sau statistice). n cazul legturilor de corelaie, dependenele pot fi estimate statistic prin analiz regresional, avnd un anumit grad de certitudine i probabilitate. n analiza factorial se pot utiliza mai multe procedee tehnice de calcul n vederea cuantifictii relaiilor de dependen ntre variabile dup modelarea fenomenului cercetat n cadrul analizei calitative (vezi Anexa 1). 4. Generalizarea rezultatelor - o metod inductiv de cercetare de la particular la

Analiz financiar aprofundat

25

general ce vizeaz reunirea prilor componente ale ntregului ntr-un tot unitar. Fiind o concentrare sau o expresie sintetic, generalizarea reine ceea ce este fundamental, tipic i se repet sistematic, elementele eseniale trebuind separate de cele nesemnificative, colaterale. Concluziile analizei trebuie s fie obiective, concrete, logice n coninut i concise ca form, s se bazeze pe calcule clare, corecte i fr contradicii, astfel nct s permit generalizarea. Ele trebuie nsoite de msuri ce se impun, pentru nlturarea cauzelor care au condus la rezultate negative, sau pentru mbuntirea performanelor. 1.6. Procedee specifice analizei financiare Din metodologia general a analizei economico-financiare n analiza financiar se utilizeaz mai multe procedee i metode, din care unele aparin analizei clasice treadiionale, iar altele considerate mai moderne. Dac, iniial, analiza financiar desemna doar metodele de examinare a documentelor contabile care vizau elaborarea tablourilor de reclasament a contului de rezultate i a bilanului, n prezent cmpul de studiu al analizei s-a extins considerabil, ceea ce a impus diversificarea metodelor i procedeelor utilizate n scopul atingerii obiectivelor. Deosebirea dintre diferite tipuri de necesiti financiare ale ntreprinderii a favorizat progresul metodelor de analiz financiar. n acest sens, noiunea de echilibru financiar nu are acelai coninut n analiza tradiional bazat pe bilanul financiar, n analiza funcional bazat pe bilanul funcional, sau n analiza prin fluxuri, care completeaz metodele tradiionale, fr ns a le eclipsa total. Printre metodele analizei financiare tradiionale amintim: Compararea situaiilor financiare Compararea constituie prima treapt a metodei a analizei economice, permite utilizatorilor s compare informaiile din conturile anuale n timp pentru a extrage tendina privind poziia financiar i performanele ntreprinderii, precum i n spaiu cu uniti similare. Compararea bilanului la sfrit de perioad cu bilanul la nceput de period permite determinarea modificrii poziiei financiare a ntreprinderii n

26

Analiz financiar aprofundat

cursul exerciiului. Comparaiile n timp pe mai muli ani permit evidenierea trendului indicatorilor i stau la baza previziunilor financiare, ceea ce necesit date i informaii provenite din 3 - 5 conturi anuale succesive. Comparaiile n spaiu, ntre ntreprinderi din acelai sector permit ntreprinderii de a se situa mai bine n cadrul sectorului i de a-i cunoate forele i slbiciunile n raport cu concurenii. Analizele comparative n timp pun n eviden abaterea indicatorilor fa de un criteriu de referin, ale cror cauze trebuie cunoscute, ceea ce impune efecturea unor analize factoriale prin utilizarea procedeelor adecvate de cuantificare a influenei factorilor. Metoda de analiz prin rate (Ratios) n analiza financiar termenul englezesc Ratio, de origine latin (Ratus = calculat, socotit), utilizat la masculin, este sinonim cu: raport, coeficient, procent, rat.i desemneaz un raport economic sau financiar semnificativ ntre dou mrimi absolute care reprezint dou posturi sau grupe de posturi din bilan, din contul de rezultat, sau din bilan i din contul de rezultat. Raportul poate fi exprimat n procente, n numr de zile sau ani, sau sub form de coeficient, fiind utilizat n scopul obinerii unor informaii mai semnificative dect le pot oferi valorile absolute ale mrimilor contabile sau datele extracontabile. Evident c nu pot fi raportate dect mrimi ce au relaii ntre ele pentru a obine o rat semnificativ. Dup elementele care se compar, aceste rate pot informa analistul financiar asupra a numeroase aspecte ale ntreprinderii pe care dorete s le evidenieze: rentabilitatea, independena financiar, rotaia activelor, .a. Metoda de analiz prin rate a aprut n analiza financiar de peste 20 de ani i ea prezint avantajul c permite analistului financiar s urmreasc progresul ntreprinderii i s prezinte imaginea acesteia utilizatorilor. Este ns vorba de o viziune a posteriori. Ca urmare, a avea rate bune la nchiderea exerciiului nu implic neaprat un viitor favorabil pentru ntreprindere. Metoda de analiz prin rate trebuie utilizat cu pruden, aceasta oferind de multe ori doar un fragment al unor informaii necesare pentru o decizie financiar. Rareori o rat luat izolat este semnificativ prin ea nsi, nefiind

Analiz financiar aprofundat

27

suficient pentru a caracteriza o ntreprindere. Numai o baterie de rate urmrite n dinamic pe mai muli ani i comparate cu ale unor ntreprinderi similare sau cu valori standard pot mbogi informaiile necesare deciziilor financiare. Obiectivul fundamental al metodei ratelor viznd cunoaterea ct mai bun a ntreprinderii i evaluarea ct mai real a performanelor i dificultilor sale, utilizarea corect a acesteia impune respectarea ctorva cerine de baz: 1) Asigurarea comparabilitii elementelor raportului prin evaluarea lor n aceleai uniti. 2) Folosirea n calcul a unor mrimi semnificative i coerente, ntre care trebuie s existe relaii directe. 3) Compararea ratelor n timp i spaiu sau cu valori standard. Practica utilizrii metodei ratelor a devenit curent n domeniul financiar, dar este frecvent i n alte domenii (tehnic, comercial, fiscal) i vizeaz n general dinamica indicatorilor (prin indici cu baz fix sau cu baz n lan) sau structura lor, alturi de ratele financiare de rotaie, rentabilitate, finanare, .a. Opiniile privind structura unei baterii de rate difer n funcie de organismul specializat care le elaboreaz, dar acestea vizeaz n general: activitatea i randamentul ntreprinderii, marjele i rentabilitatea, investiiile i finanarea; structura financiar i riscurile. Centrala Bilanurilor din Banca Franei editeaz anual norme cuprinznd baterii de rate care cuprind: 1) Rate de analiz a factorilor de producie; 2) Rate de gestiune i de rentabilitate; 3) Rate de exploatare; 4) Rate financiare. Potrivit Reglementrilor Contabile Romneti armonizate (OMFP 94/2001), ntreprinderile trebuie s raporteze n Nota explicativ 9 Principalii indicatori economico-financiari urmtorii indicatori sub form de rate: I. Indicatori de lichiditate: 1) Lichiditatea general; 2) Lichiditatea imediat. II. Indicatori de risc:

28

Analiz financiar aprofundat

1) Gradul de ndatorare; 2) Acoperirea dobnzilor. III. Indicatori de activitate: 1) Viteza de rotaie a stocurilor; 2) Numr de zile de stocare; 3) Viteza de rotaie a debitelor clieni; 4) Viteza de rotaie a creditelor furnizori; 5) Viteza de rotaie a activelor imobilizate; 6) Viteza de rotaie a activelor totale. IV. Indicatori de profitabilitate: 1) Rentabilitatea capitalului angajat; 2) Marja brut din vnzri. Ansamblul de rate cuprinde indicatori reprezentativi ce servesc la: 1) Msurarea performanelor (activitatea, randamentul, rezultatele), consecinele deciziilor n materie de investiii i de finanare, structura financiar; 2) Efectuarea de comparaii n timp pentru a studia evoluia situaiei financiare; 3) Situarea ntreprinderii n mediul su profesional, prin compararea propriilor rate cu ratele medii ale ntreprinderilor similare. Metoda analizelor specifice n funcie de scopul urmrit, analiza financiar poate utiliza o serie de metode specifice adaptate anumitor situaii: studiul lichiditii-solvabilitii, analiza rentabilitii i riscului, analiza activitii (gestiunii) ntreprinderii, analiza structurii financiare (calculul levierelor), lanurile de rate, analiza de fluxuri, analiza discriminant, scoringul (riscul de faliment) .a. Utilizarea instrumentului informatic Efectuarea analizei financiare n diferite scopuri este facilitat de accesul i utilizarea instrumentului informatic n mai multe direcii: 1) Stocarea datelor; 2) Calculul ratelor; 3) Determinarea echilibrelor financiare; 4) Elaborarea proieciilor i previziunilor privind situaia financiar; 5) Efectuarea analizelor de sensibilitate i a simulrilor.

Analiz financiar aprofundat 1.7. Etapele analizei financiare

29

Efecturea unei analize financiare ample care s conduc la un diagnostic financiar complet presupune parcurgerea mai multor etape: 1) Etapa preliminar Pentru a avea o prim reprezentare schematic a ntreprinderii, se vor prezenta informaii privind: sectorul de activitate; evoluia cifrei de afaceri n ultimii 4-5 ani; rentabilitatea (rata creterii beneficiului brut i net, rata rentabilitii capitalurilor investite i a capitalurilor proprii) riscurile, ndatorarea total i ponderea datoriilor pe termen scurt n pasivul bilanului, .a. 2) Examinarea situaiei financiare presupune: a) Analiza contului de rezultat, care pune n eviden solduri semnificative privind activitatea economic i rentabilitatea (Cascada SIG). Pornind de la aceste solduri se poate examina structura costurilor i evoluia lor, cu reflectarea n costuri a consumului de resurse. b) Analiza bilanului financiar i funcional, care vizeaz evoluia structurii financiare, situaia echilibrelor financiare i a rentabilitii capitalurilor. c) Studiul tabloului de finanare sau al fluxurilor de numerar (trezorerie). Acesta constituie un examen al politicii de investiii, de finanare i de distribuire a profitului net, care permite o analiza dinamic a fluxurilor financiare i a fluxurilor de trezorerie. 3) Formularea diagnosticului financiar n sintez se vor prezenta punctele tari i punctele slabe ca rezultatele analizei financiare s fie valorificate diferit, n funcie de utilizator, viznd rspuns la ntrebri de natur financiar, economic, fiscal, juridic. O atenie special se va acorda aspectelor de natur financiar, cum ar fi cererea de credite pe termen scurt i lung, achiziia de aciuni, emiterea de noi aciuni, noi investiii, sau din contra, dezinvestirea. Rezultatele analizei financiare se vor utiliza pentru formularea de ipoteze care trebuie s se bazeze pe informaii economice, financiare, i monetare diverse, n scopul efecturii unor previziuni financiare, prin extrapolarea trecutului, care poate conduce la mai multe variante de decizii financiare.

30

Analiz financiar aprofundat

CAPITOLUL 2

ANALIZA DIAGNOSTIC A PERFORMANELOR I RISCURILOR PE BAZA CONTULUI DE REZULTAT


2.1. Rentabilitatea criteriu de performan reflectat n contul de profit i pierdere Rentabilitatea este categoria economic ce exprim capacitatea ntreprinderii de a obine profit, ceea ce reflect performana acesteia. Obiectivul major al ntreprinderii este att mrirea averii participanilor la viaa ntreprinderii (acionari, salariai, creditori, stat), ct i creterea valorii sale, pentru asigurarea propriei dezvoltri. Realizarea acestui obiectiv este condiionat de desfurarea unei activiti rentabile, care s permit remunerarea factorilor de producie i a capitalurilor utilizate, indiferent de provenien. Orice afacere implic o investiie care are drept consecin rezultatul ateptat de investitor. Cu ct acest rezultat este mai mare, cu att se pot forma noi surse disponibile pentru alte investiii n diverse scopuri: stimularea partenerilor, asigurarea propriei dezvoltri, crearea de rezerve. Rentabilitatea unei afaceri rezult din comensurarea efectelor concretizate n venituri cu eforturile depuse reflectate n cheltuielile aferente. Dup modul n care se realizeaz comparaia ntre efecte i eforturi, n analiza rentabilitii se utilizeaz dou serii de indicatori de evaluare care se exprim n mrimi absolute i n mrimi relative. Indicatorii n mrimi absolute se obin sub forma unor marje, (diferene) ntre venituri i cheltuieli, iar indicatorii n mrimi relative se obin sub forma unor rate (rapoarte) ntre diverse rezultate i cheltuielile sau capitalurile utilizate. Marjele prin ele nsele caracterizeaz insuficient gradul de rentabilitate al ntreprinderii, deoarece pot exista uniti foarte rentabile cu marje mici i invers, rentabiliti slabe cu marje mari. Numai ratele caracterizeaz real gradul de

Analiz financiar aprofundat

31

rentabilitate, exprimnd n modul cel mai sintetic eficiena cheltuielilor sau a utilizrii capitalurilor. Analiza rentabilitii se realizez pe baza datelor din contul de rezultat Profit i pierdere, situaie financiar anual redactat n termeni de flux, care cuprinde ansamblul fluxurilor patrimoniale ce permit crearea bogiei plecnd de la ansamblul cheltuielilor i veniturilor. Soldul net al contului (creditor sau debitor) reflect performana (contraperformana) ntreprinderii, respectiv capacitatea acesteia de a genera fluxuri viitoare de numerar prin utilizarea resurselor existente. Prezentarea contului de rezultat poate fi realizat n dou moduri : dup natur i dup funcii (destinaie). n prima variant contul de rezultat este redat sub form de tabel, n debit nregistrnd cheltuielile, iar n credit veniturile. Structurarea contului de profit i pierdere sub form tabelar permite determinarea marjelor de rentabilitate pe cinci niveluri dup cum urmeaz: Debit Contul de profit i pierdere Credit

Cheltuieli pe tipuri de activiti Venituri pe tipuri de activiti 1. Cheltuieli de exploatare 1. Venituri din exploatare (+) A. Rezultatul din exploatare (-) 2. Cheltuieli financiare 2. Venituri financiare (+) B. Rezultatul financiar (-) (+) C. Rezultatul curent (A+B) (-) 3. Cheltuieli extraordinare 3. Venituri extraordinare (+) D. Rezultatul extraordinar (-) Cheltuieli totale Venituri totale (+) E. Rezultatul brut (C+D) (-) Impozit pe profit (+)F. Rezultatul net al exerciiului (-)

Reglementrile contabile romneti armonizate (OMFP 94/2001) prefer formatul contului dup natur n list, dar Nota explicativ 4 Analiza rezultatului din exploatare cere detalierea acestui rezultat i dup destinaie.

32

Analiz financiar aprofundat

Studiul modului de determinare a rezultatului constituie preambulul analizei rentabilitii, al analizei financiare, al diagnosticului financiar i al evalurii ntreprinderii. Pornind de la rezultat, se definete capacitatea de autofinanare a ntreprinderii, autofinanarea i conceptul de cash-flow, care sunt la originea conceptului de flux de trezorerie. De exemplu, rezultatele din contul de profit i pierdere al ntreprinderii analizate sunt redate n Tabelul 1: Aplicaia 1: Structura contului de profit i pierdere
Nr. Venituri, cheltuieli i rezultate Exerciiul financiar Precedent 535108 432100 + 103008 3097 55309 - 52212 50796 538204 487408 50796 10128 19,94 40668 59200 0,687 Tabelul 1 Abateri Indici (%) 130,9 140,2 91,8 182,1 55,9 48,5 136,4 131,2 130,6 136,4 176,8 129,6 126,3 500,0 25,3

crt. (milioane lei) 1. Venituri din exploatare - total 2. Cheltuieli de exploatare - total 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. Rezultatul din exploatare (Rexp)(1-2) Venituri financiare Cheltuieli financiare Rezultatul financiar (Rfin)(4-5) Rezultatul curent (Rcrt)(3+5) Venituri extraordinare Cheltuieli extraordinare

Curent ( ) 700425 + 165317 605817 + 173717 + 94608 5641 30960 - 25319 69289 - 8400 + 2544 - 24349 + 26893 + 18493 -

10. Rezultatul extraordinar 11. Venituri totale (1 + 4 + 8) 12. 13. 14. 15. Cheltuieli totale (2 + 5 + 9) Rezultatul brut (Rbr) (11-12) (7+10) Impozitul pe profit (I) Cota procentual de impozit (i)(%)

706066 + 167862 636777 + 149369 69289 + 18493 17905 + 7777 25,84 + 5,90 51384 + 10716 295996 + 236796 0,174 - 0,513

16. Rezultatul net [Rnet = Rbr(1-i)] 17. Numrul de aciuni (mii) 18. Rezultatul net pe aciune (baz=diluat)

Analiza sumar a structurii rezultatelor nscrise n contul de profit i pierdere din Tabelul 1 conduce la urmtoarele concluzii:

Analiz financiar aprofundat

33

1. Rezultatul din exploatare (beneficiu) s-a redus cu 8,2 % ca uermare a creterii mai rapide a cheltuielilor de exploatare (40,2 %) comparativ cu veniturile aferente (30,9 %). 2. Rezultatul financiar (pierdere) s-a redus cu 54,2 % ca urmare a creterii veniturilor financiare cu 82,1 % i a reducerii cheltuielilor financiare cu 44,1 %. 3. Rezultatul curent (beneficiu) a crescut cu 36,4 % pe seama reducerii pierderii financiare menionate , dei beneficiul din exploatare s-a redus. 4. Lipsa rezultatului extraordinar a permis egalitatea dintre rezultatul curent i rezultatul brut, care a crescut cu 36,4 %, fiind consecina creterii mai rapide a veniturilor totale (31,2 %) comparativ cu cheltuielile totale (30,6 %). 5. Rezultatul net (beneficiu) a crescut cu 26,3 %, mai puin dect rezultatul brut, ca urmare a creterii mai rapide a impozitului pe profit (cu 76,8 %). 6. Creterea substanial a numrului de aciuni (cu 400%) a diminuat beneficiul net pe aciune cu aproape 75 %. 7. Se remarc egalitatea rezultatului net pe aciune de baz cu rezultatul pe aciune diluat. 2.2. Analiza Tabloului Soldurilor Intermediare de Gestiune Contul de rezultat al exerciiului furnizeaz date care pot fi analizate pentru a obine indicatori necesari gestiunii, prin intermediul Tabloului soldurilor intermediare de gestiune (Cascada SIG). Aceste solduri, determinate sub forma unor marje, pot fi mprite n dou categorii: SIG activitate i SIG rentabilitate. n partea final a tabloului se determin dou mrimi care, fr a fi solduri intermediare au o mare importan pentru caracterizarea situaiei financiare a ntreprinderii - capacitatea de autofinanare i autofinanarea - solduri reziduale, care prezint interes n analiza financiar prin semnificaie i utilitate. Pe baza structurrii datelor din contul de profit i pierdere al ntreprinderii luate n studiu se obine Tabloul Soldurilor Intermediare de Gestiune Cascada SIG din Tabelul 2:

34

Analiz financiar aprofundat Aplicaia 2: Tabloul Soldurilor Intermediare de Gestiune

Nr. Solduri intermediare de gestiune crt. (milioane lei) 1. Vnzri de mrfuri (Vmf) 2. - Costul mfurilor vndute (Chmf) 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. Marja comercial (Mc)(1-2) Producia vndut (Pv) Cifra de afaceri net (CA)(1+4) Variaia stocurilor (S) Producia imobilizat (Pi) Producia exerciiului(Pex)(4+6+7) - Consumuri intermediare (Ci) Valoarea adugat (Vad)(3 + 8 - 9) + Subvenii de exploatare - Alte impozite i taxe - Cheltuieli cu personalul

Exerciiul financiar Precedent Curent 4465 6134 4158 5350 307 530551 535016 - 4924 598 526225 292546 233987 5555 112265 116167 4418 10000 7577 103008 3097 55309 - 52212 50796 50796 538204 487408 10128 40668 784

Tabelul 2 Abateri Indici ( ) (%) + 1669 137,4 + 1192 128,7 + 477 155,0 146,5 146,4 1826 376,8 131,0 129,9 132,6 151,9 135,5 129,0 104,2 504 124,2 91,8 182,1 56 48,5 136,4 136,4 131,2 130,6 176,8 126,3

777384 + 246833 783518 + 248502 - 89949 - 85025 2254 + 1656 689688 + 163463 380067 310405 8441 152105 149859 4604 50445 9410 94608 5641 30960 - 25319 69289 69289 + 87521 + 76418 + 2886 + 39840 + 33692 + 186 + 40445 + 1833 - 8400 + 2544 - 24349 + 26893 + 18493 + 18493

14. Excedent brut de exploatare(EBE) 15. + Alte venituri din exploatare 16. - Ajustare valori imobilizri 17. - Alte cheltuieli de exploatare 18. Rezultatul din exploatare (Rexp) 19. + Venituri financiare 20. - Cheltuieli financiare 21. 22. 23. 24. Rezultatul financiar (Rfin) Rezultatul curent (Rcrt) (18 + 21) + Venituri extraordinare - Cheltuieli extraordinare

25. Rezultatul extraordinar (Rextr) 26. Rezultatul brut (Rbr) (22 + 25) 27. Venituri totale 28. Cheltuieli totale 29. - Impozitul pe profit 30. Rezultatul net (Rnet)(29 - 30)

706066 + 167862 636777 + 149369 17906 51384 + 7777 + 10716

Analiz financiar aprofundat 2.2.1. Analiza Soldurilor Intermediare de Gestiune privind activitatea

35

Din punctul de vedere al analizei economice, soldurile intermediare de gestiune caracteristice exploatrii sunt indicatorii valorici ai produciei i comercializrii, care permit n sumarea tuturor rezultatelor obinute de ntreprindere, materializate n produse finite, semifabricate, prestaii destinate pieei sau utilizrii n interes propriu i imobilizate n ntreprindere: 1) Cifra de afaceri (CA) - exprim volumul afacerilor realizate cu terii cu ocazia activitii curente a ntreprinderii i se determin cu ajutorul relaiei: CA = Vnzri de mrfuri (activitate comercial + prestri servicii)(Vmf) + Producia vndut (activitatea industrial)(Pv). 2) Marja comercial (Mc) este suplimentul de valoare adus de ntreprindere prin activitatea de comercializare (produse i mrfuri cumprate i revndute), fiind element al valorii adugate i se determin cu ajutorul relaiei: Mc = Vnzri de mrfuri (Vmf) Costul mrfurilor (Chmf). 3) Producia exerciiului (Pex) - cuprinde bunurile i serviciile produse de ntreprindere n cursul exerciiului, indiferent de destinaie, fiind egal cu suma: Pex = Producia vndut (Pv) + Producia stocat ( S) + Producia imobilizat (Pi). 4) Valoarea adugat (Vad) - exprim ceea ce adaug ntreprinderea la circuitul economic prin propria activitate i se calculeaz cu relaia: Vad = Marja comercial (Mc) + Producia exerciiului (Pex) - Consumurile intermediare (Ci). Din Tabelul 6 se desprind urmtoarele concluzii privind SIG - activitate: 1. Creterea marjei comerciale cu 477 milioane lei (55 %) s-a datorat creterii mai rapide a veniturilor din vnzarea mrfurilor fa de costul de cumprare (137,4 > 128,7 %). 2. Creterea cifrei de afaceri nete cu 248502 milioane lei (46,4 %) s-a datorat att creterii produciei vndute ct i a vnzrilor de mrfuri. 3. Creterea produciei exerciiului cu 163463 milioane lei (31 %) s-a datorat att creterii destocajului ct i creterii produciei imobilizate.

36

Analiz financiar aprofundat

4. Creterea valorii adugate cu 76418 milioane lei (32,6 %) a fost consecina creterii mai rapide a produciei exerciiului fa de creterea consumurilor intermediare (131 > 129,9 %). Aceste solduri intermediare de gestiune, ca indicatori valorici ai activitii de producie i comercializare, rezult din evaluarea bneasc a volumului fizic (q) al activitii cu ajutorul preului (p): Q=qp Gradul de realizare a valorii produciei (IQ) este influenat att de dinamica volumului fizic (Iq) ct i de dinamica preului (Ip): Q1 q1 p1 100 = Iq Ip (%). IQ = 100 = 100 Q0 q0 p0

Pentru a asigura comparabilitatea datelor privind evoluia real a indicatorilor fizici se impune fie utilizarea unor preuri constante (p), fie calculul mrimii reale a volumului produciei (Qreal) cu ajutorul indicelui preurilor:
Iq =

q1 p 100 sau: q0 p
Q1 q1 p1 100 . , n care: Ip = Ip q1 p 0

Q real =

n cazul unei rate a inflaiei mai mari de 10 %, creterea real a indicatorilor fizici impune deflatarea cu ajutorul formulei lui Fisher: Cr nom Ri 1 + Cr nom Cr = 1 100 = 100 (%), 1 + Ri 1 + Ri n care: Cr = Creterea real; Cr nom = Creterea nominal. De exemplu, la o cretere nominal de 50 %, i o rat a inflaiei de 30 %, 50 30 creterea real (Cr) a indicatorului este de : Cr = 100 = 15,4 % . 1 + 30 La o rat a inflaiei mai mic de 10 %, creterea real este diferena: Cr = Cr nominal Rata inflaiei.

Analiz financiar aprofundat


2.2.1.1. Analiza cifrei de afaceri

37

Cifra de afaceri reprezint indicatorul fundamental al activitii oricrei ntreprinderi, fiind situat n fruntea indicatorilor de performan n msura n care condiioneaz mrimea profitului i ratei rentabilitii. Cifra de afaceri caracterizeaz volumul afacerilor realizate cu terii n urma activitii curente a ntreprinderii i reprezint suma total a veniturilor rezultate din livrarea produselor, executarea de lucrri i prestri de servicii (veniturile din activitatea de baz) i alte venituri din exploatare, mai puin rabaturile, remizele i alte reduceri acordate clienilor. n cazul ntreprinderilor productive care nu desfoar i operaiuni de vnzare cumprare, cifra de afaceri cuprinde producia vndut (Pv): CA = Pv = [q (S)] p n care: q = Volumul fizic al vnzrilor; S = Structura vnzrilor; p = Preul de vnzare unitar. La unitile cu profil comercial, cifra de afaceri cuprinde veniturile din vnzrile de mrfuri:
CA = Vmf = R A , 100

n care: R = Volumul mrfurilor desfcute;


A = Cota medie de adaos comercial. La ntreprinderilor cu activitate complex, de producie i comercial, cifra de afaceri cuprinde producia vndut (Pv) i vnzrile de mrfuri (Vmf): CA = Pv + Vmf. Producia vndut (Pv) reprezint totalitatea vnzrilor din activitatea de producie i depinde de producia marf fabricat (Pmf), care reflect valoarea bunurilor destinate livrrii: produsele finite (Pf), semifabricatele (Sv) destinate vnzrii, lucrrile executate i serviciile prestate (Li), chiriile, locaiile de gestiune i redevenele (Clr) ncasate:

38

Analiz financiar aprofundat

Pmf = Pf + Sv + Li + Clr. n aceste condiii, cifra de afaceri raportat la valoarea produciei marf fabricate (Pmf) caracterizeaz gradul de valorificare (Gv) a produciei marf: CA Gv = 100 . Pmf

Un grad de valorificare mai mic de 100 % reflect stocuri i facturi nencasate, ceea ce arat dificulti n desfacerea produciei fabricate. Potrivit normelor contabile n vigoare, cifra de afaceri include valoarea mrfurilor i a serviciilor la pre de facturare, indiferent de gradul de ncasare a contravalorii acestora. A. Analiza dinamicii i structurii cifrei de afaceri Analiza dinamicii i structurii cifrei de afaceri trebuie s pun n eviden care au fost principalele surse de venituri ale ntreprinderii n perioada analizat, cum au evoluat ele n timp i ce tendin cunosc. Analiza surselor de venituri trebuie corelat cu poziia ntreprinderii pe pia n raport cu concurenii, creterea cotei de pia fiind favorabil creterii veniturilor. Cota de pia a ntreprinderii (Cp) se determin ca raport ntre cifra de afaceri proprie (Cap) i cifra de afaceri total a sectorului (CAt): CAp 100 . Cp = CAt Dac produsele ntreprinderii sunt valorificate i pe piaa extern, analiza evideniaz structura cifrei de afaceri dup provenien, conform Tabelului 3:
Aplicaia 3: Analiza dinamicii i structurii cifrei de afaceri

Tabelul 3
Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. Elemente de calcul (milioane lei) Producia vndut Vnzri de mrfuri CA net, din care: - la Intern - la Export Exerciiul financiar Precedent Curent 530551 777384 4465 6134 535016 783518 460863 659487 74153 124031 Indici (%) 146,5 137,4 146,5 143,1 167,3 StructuraCA(%) S0 S1 99,16 99,21 0,84 0,79 100 100 86,14 84,17 13,86 15,83

Analiz financiar aprofundat

39

Din datele Tabelului 3 se constat urmtoarele: 1. Dinamica ascendent a cifrei de afaceri, att pe total, ct i pe elemente. 2. Ponderea dominant n cifra de afaceri o deine producia vndut (peste 99 %). 3. n totalul cifrei de afaceri, a crescut ponderea exportului de la 13,86 la 15,83 %.
B. Analiza factorial a cifrei de afaceri 1. Modificarea absolut a cifrei de afaceri este diferena: = CA1 - CA0 = 783518 - 535016 = + 248502 mil. lei, 2. Factorii de influen sunt urmtorii: = Pv + Vmf, n care: Pv = Pv1 Pv0 = 777384 530551 = + 246833 mil. lei; Vmf = Vmf1 Vmf0 = 6134 4465 = + 1669 mil. lei. Prin nsumare se verific egalitatea: Pv + Vmf = 246833 + 1669 = + 248502 mil lei = , 3. Modificarea relativ a cifrei de afaceri este diferena: r = ICA 100 = 146,4 100 = + 46,4 %. 4. Factorii de influen sunt urmtorii: r = rPv + rVm, n care: Pv 246833 rPv = 100 = 100 = + 46,1 % ; CA0 535016 Vm 1669 rVm = 100 = 100 = + 0,3 % . CA0 535016 Prin nsumare se verific egalitatea: rPv + rVm = 46,1 + 0,3 = 46,4 % = r. n concluzie: 1. Cifra de afaceri a crescut att datorit produciei vndute mai ales prin accentuarea ponderii exportului ct i a vnzrilor de mrfuri, care s-au redus ca pondere, ceea implic aprofundarea factorilor de cretere a cifrei de afaceri pe o treapt superioar, n funcie de factorii specifici.

40

Analiz financiar aprofundat

a) Analiza factorial a produciei vndute: Modelul de calcul al produciei vndute, Pv = q(S)p, permite determinarea factorilor de cretere: volumul fizic al vnzrilor (q), structura sortimental a vnzrilor (S) i preul de vnzare (p). Efectum analiza factorial a produciei vndute pe baza Tabelului 4
Aplicaia 4: Analiza produciei vndute
Produse convenionale A tone B buci C buci Total Cantitatea vndut (mii) q0 q1 271 408 4127 5640 1638 1944 x x Preul unitar (mii lei) p0 p1 785 800 45 51 81 84 236 373 Tabelul 4 Valoarea vnzrilor (milioane lei) Pv0 = q0 . p0 Pv1 = q1 . p1 212221 326501 185692 287632 132638 163251 530551 777384

Din datele Tabelului 4 se desprind urmtoarele concluzii: Modificarea absolut a produciei vndute este diferena: = Pv1 Pv0 = 777384 530551 = + 246833 mil. lei Factorii de influen sunt urmtorii: = q + S + p, n care: q = [q1(S0)p0] - Pv0 = Pv0Iq 530551= 731099530551=200548 mil. lei; S = [q1(S1)p0] - [q1(S0)p0] = 731544 731099 = 445 mil. lei; p = [q1(S1)p1] - [q1(S1)p0 = 777384 731544 = + 45840 mil. lei. Prin nsumare se verific egalitatea: q + S + p = 200548 + 445 + 45840 = + 246833 mil. lei = Modificarea relativ este diferena: r = IPv 100 = 146,1 100 = + 46,1 %. Factorii de influen sunt urmtorii: rPv = rq + rS + rp, n care:

Analiz financiar aprofundat rq =

41

q 200548 100 = 100 = + 37 ,5 %; CA0 535016 S + 445 rS = 100 = 100 = + 0,08 %; 535016 CA0 p + 45840 rp = 100 = 100 = + 8,6 %. 535016 CA0 Prin nsumare se verific egalitatea: rq + rS + rp = + 37,5 + 0,08 + 8,6 = + 46,1 % = rPv. n concluzie: 1.Creterea produciei vndute a fost consecina creterii volumului fizic i a preurilor unitare ale produselor. 2. Modificarea structurii sortimentale a majorat producia vndut prin creterea ponderii produsului A, cu preul superior preului mediu (785 > 236). b) Analiza factorial a vnzrilor de mrfuri: Veniturile din vnzrile de mrfuri se determin n funcie de volumul mrfurilor desfcute rulajul R (circulaia mrfurilor) i de cota procentual medie de adaos comercial ( A ), sau marja comercial exprimat procentual:

Vmf =

R A R S A / 100 = , 100 100

n care: S = Structura desfacerilor pe grupe de mrfuri; A = Cota procentual de adaos pe grupe de mrfuri. Efectum analiza factorial a vnzrilor de mrfuri pe baza Tabelului 5:
Aplicaia 5: Analiza vnzrilor de mrfuri
Nr. Elemente de calcul crt. 1. Volum desfaceri (R) mil. lei 2. Cota medie de adaos ( A ) - % 3. Vnzri mrfuri (Vmf) - mil.lei Exerciiul financiar Precedent Curent 14883 18587 30,0 33,0 4465 6134 Tabelul 5 Abateri Indici () (%) + 3704 125,0 + 3,0 110,0 + 1669 137,4

Din analiza datelor Tabelului 5 se constat urmtoarele:

42

Analiz financiar aprofundat

Modificarea vnzrilor de mrfuri este diferena: = Vmf1 Vmf0 = 6134 4465 = + 1669 mil. lei: Factorii de influen sunt urmtorii: = R + A , n care: R =
A =

(R1 R0 ) A 0 = + 3704 30 = + 1112


100 100
R1 A1 A 0

mil. lei;

18587 (+ 3) = + 557 mil. lei. 100 100 Prin nsumare se verific egalitatea: =

R + A = + 1112 + 557 = + 1669 mil lei = Vmf. Modificarea relativ: r = IVm 100 = 137,4 100 = + 37,4 %. Factorii de influen sunt urmtorii: rVmf = rR + r A , n care: R + 1112 rR = 100 = 100 = + 0,2 %; 535016 CA0
rA =

+ 557 A 100 = 100 = + 0,1 %. CA0 535016 Prin nsumare se verific egalitatea:

rR + r A = + 0,2 + 0,1 = + 0,3 % = rVmf. Deci, veniturile din vnzrile de mrfuri au crescut att prin creterea cantitii vndute ct i a cotei medii de adaos comercial. Sistemul factorial al cifrei de afaceri este urmtorul: q = + 200548 mil. lei Pv = + 246833 mil. lei = + 248502 mil. lei Vmf = + 1669 mil. lei A = + 557 mil. lei S = + 445 mil. lei p = + 45840 mil. lei R = + 1112 mil. lei

Analiz financiar aprofundat


2.2.1.2. Analiza produciei exerciiului

43

Producia exerciiului (Pex) este indicatorul valoric care dimensioneaz ntreaga activitate desfurat de ntreprindere n cursul unui exerciiu, fiind util i necesar n analiza volumului activitii ntreprinderilor cu ciclu lung, unde finalizarea produselorare o durat relativ mare (peste o lun) i n consecin producia neterminat (n curs de execuie) deine o pondere mare. Producia exerciiului se compune din bunurile i serviciile produse de ntreprindere, indiferent de destinaie: vnzare, stocare sau imobilizare, fiind apreciat ca o producie global a exerciiului financiar. Exprimnd nivelul real de activitate al ntreprinderii, acest sold intermediar de gestiune se determin prin nsumarea produciei vndute (Pv) cu producia stocat (Ps) i cu producia imobilizat (Pi): Pex = Pv + Ps + Pi. Producia vndut cuprinde produsele vndute i serviciile prestate la pre de facturare fr taxe (cifra de afaceri din activitatea de baz). Producia stocat cuprinde variaia ( S) a stocurilor de produse finite, semifabricate, producie neterminat i se calculeaz ca diferen ntre stocurile finale (Sf), respectiv Soldul creditor al contului 711 i stocurile iniiale (Si), adic Soldul debitor al contului 711: S = Sf Si. Producia imobilizat cuprinde lucrri efectuate de ntreprindere, fr a fi destinate pieei, ci conservrii i folosirii n interes propriu: imobilizrile corporale i necorporale realizate pe cont propriu i alte investiii efectuate prin efort propriu. Dei totalizeaz volumul ntregii activiti a ntreprinderii n cursul unui exerciiu financiar, producia exerciiului prezint dezavantajul neomogenitii elementelor luate n calcul care afecteaz comparabilitatea: n timp ce producia vndut este evaluat n preuri de vnzare (exclusiv TVA), producia stocat, care poate cuprinde i provizioanele pentru depreciere, ca i producia imobilizat sunt evaluate n costuri de producie. Analiza factorial a indicatorului presupune mai multe trepte de

44

Analiz financiar aprofundat

diviziune, aa cum se prezint n exemplul urmtor (Tabelul 6):


Aplicaia 6: Analiza dinamicii produciei exerciiului
Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. Elemente decalcul (milioane lei) Producia vndut - Pv Producia stocat ( S) Sold C ct 711(+)(Sf) Sold D ct 711(-)(Si) Producia imobilizat - Pi Producia exerciiului - Pex Exerciiul financiar Precedent Curent 530551 777384 - 4924 - 89949 50069 54993 598 526225 29637 119586 2254 689689 Tabelul 6 Abateri Indici ( ) (%) + 246833 146,5 - 85025 1826 - 20432 + 64593 + 1656 + 163464 59,2 217,5 376,8 131,1

Din analiza datelor Tabelului 6 se constat urmtoarele: Modificarea produciei exerciiului este diferena: = 689689 526225 = + 163464 mil lei Factorii de influen sunt urmtorii: A. Treapta I: = Pv + Ps + Pi, n care: Pv = Pv1 Pv0 = 777384 530551 = + 246833 mil. lei; Ps = Ps1 Ps0 = - 89949 (- 4924) = - 85025 mil. lei; Pi = Pi1 Pi0 = 2254 598 = + 1656 mil. lei. Prin nsumare se verific egalitatea: Pv + Ps + Pi = 246833 85025 + 1656 = + 163464 mil. lei = Abaterea relativ este diferena: r = IPex 100 = 131,1 100 = + 31,1 %. Factorii de influen sunt urmtorii: r = rPv + rPs + rPi, n care: Pv + 246833 rPv = 100 = 100 = + 46,9 %; 526225 Pex0 Ps 85025 rPs = 100 = 100 = 16,1 %; 526225 Pex0

Analiz financiar aprofundat rPi =

45

Pi + 1656 100 = 100 = + 0,3 % . 526225 Pex0 Prin nsumare se verific egalitatea: rPv + rPs + rPi = 46,9 16,1 + 0,3 = + 31,1 % = r. B. Treapta a doua: Ps = - 85025 mii lei = Sf + Si, n care: Sf = Sf1 Sf0 = 29637 50069 = - 20432 mil lei; Si = Si0 Si1 = 54993 119586 = - 64593 mil lei. Prin nsumare se verific egalitatea: Sf + Si = -20432 - 64593 = - 85025 mii lei = Ps n procente, influenele se prezint astfel: rPs = rSf + r Si, n care: Sf 20432 rSf = 100 = 100 = 3,8 % 526225 Pex0 Si 64593 rSi = 100 = 100 = 12,3 %. 526225 Pex0 Prin nsumare se verific egalitatea: rSf + rSi = - 3,8 - 12,3 = - 16,1 % = rPs. Sistemul factorial al produciei exerciiului este urmtorul: q = 200548 mil.lei Pv = + 246833 mil.lei S = 445 mil. lei p = 45840 mil. lei = +163464mil.lei Pi = + 1656 mil. lei Sf = - 20432 mil.lei Ps = - 85025 mil. lei Si = - 64593 mil. lei n concluzie: 1. Creterea produciei exerciiului cu 163464 milioane. lei a fost consecina creterii produciei vndute i a produciei imobilizate. 2. Reducerea produciei stocate (destocajul) a diminuat producia exerciiului ceea ce s-a realizat prin reducerea stocurilor finale i creterea socurilor iniiale.

46

Analiz financiar aprofundat

Producia exerciiului poate fi majorat prin creterea cifrei de afaceri, cu efecte favorabile asupra veniturilor, dar i prin creterea stocurilor i a produciei imobilizate. De aceea analiza urmrete modificarea structurii produciei exerciiului i elementele cu rol determinant n creterea acesteia. De exemplu, detaliind structura produciei exerciiului din Tabloul SIG (Tabelul 1), rezult urmtoarele (Tabelul 7):
Aplicaia 7: Analiza structurii produciei exerciiului
Nr. crt. 1. 2. 3. 4. Elemente decalcul (milioane lei) Producia vndut (Pv) Producia stocat (S ) Producia imobilizat (Pi) Producia exerciiului (Pex) Exerciiul financiar Precedent Curent 530551 777384 - 4924 - 89949 598 526225 2254 689689 Tabelul 7 Structura produciei S0 (%) S1 (%) 100,82 112,72 - 0,93 - 13,04 0,11 100 0,32 100

Din datele Tabelului 7 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Elementul dominant n producia exerciiului a fost producia vndut, pe seama creia a crescut, i care a depit-o ca urmare a creterii destocajului de la 0,93 la 13,04 procente fa de totalul produciei exerciiului. 2. Producia imobilizat a crescut att ca valoare, ct i ca pondere n totalul produciei exerciiului, pe cared a majorat-o corespunztor. Producia exerciiului caracterizeaz ntreaga gam de activiti i poate crete de la o perioad la alta n urma unor investiii n imobilizri, sau prin creterea produciei stocate. Creterea stocurilor constituie un semnal de alarm n cazul scderii vnzrilor, ceea ce impune urmrirea atent a dinamicii acestora. Creterea vnzrilor ca i a stocurilor poate fi consecina utilizrii unor materii prime mai scumpe, de aceea rata de cretere a cifrei de afaceri trebuie comparat cu ratele ntreprinderilor din acelai sector pentru o mai bun situare a ntreprinderii, iar producia exerciiului trebuie studiat pe mai muli ani comparativ cu producia medie a ntreprinderilor similare.

Analiz financiar aprofundat


2.2.1.3. Analiza valorii adugate

47

Producia exerciiului este indicatorul de baz utilizat n analiz pentru determinarea valorii adugate. Activitatea ntreprinderii n cursul exerciiului este reprezentat prin producia exerciiului pentru care aceasta a consumat prestaii externe sub forma unor consumuri intermediare. Diferena care rmne dup deducerea acestor consumuri din producia realizat n cursul unui exerciiu reprezint partea de producie care i gsete originea n funcionarea ntreprinderii prin aportul factorilor de producie i ea reprezint valoarea adugat produs. Aceast producie traduce rolul creator al ntreprinderii, exprim crearea sau creterea valorii aduse de ntreprindere bunurilor i serviciilor achiziionate de la teri prin activitile de producie sau de comercializare i msoar ceea ce adaug ntreprinderea la circuitul economic prin propria activitate, prin utilizarea factorilor de producie. ntreprinderea produce bunuri i servicii, dar consum o parte a produciei altor ntreprinderi i numai diferena dintre ceea ce produce si ceea ce consum n acest scop mrete valoarea propriei producii. Din aceste considerente, valoarea adugat are o importan mai mare dect cifra de afaceri, care nu poate oferi singur o imagine adevrat a ntreprinderii; n sensul c pot exista ntreprinderi cu aceeai cifr de afaceri, foarte deosebite dup obiectul de activitate , care ns realizeaz valoare adugat diferit, singura care le poate msura puterea economic real. Valoarea adugat se situiaz ntre cumprri (piaa amonte) i vnzri (piaa aval), fiind instrumentul de msur a mijloacelor de aciuni autonome ale ntreprinderii care caracterizeaz, mai fidel dect cifra de afaceri, performana ntreprinderii. Prin coninutul su, valoarea adugat este unul dintre indicatorii cei mai semnificativi ai activitii ntreprinderii, suma valorilor adugate ale tuturor agenilor economici constituind produsul intern brut (PIB): Vad = PIB. n activitatea practic, valoarea adugat constituie att un instrument de

48

Analiz financiar aprofundat

analiz ct i un mijloc de gestiune. Ca instrument de analiz, valoarea adugat permite aprecierea performanelor economico-financiare ale ntreprinderii: puterea economic real a acesteia, contribuia factorilor de producie la crearea propriei bogii, contribuia ntreprinderii la crearea PIB, capacitatea de a-i asigura prin fore proprii un anumit numr de faze de producie (n funcie de gradul de integrare economic). Este un mijloc de apreciere a taliei ntreprinderii, mai semnificativ dect cifra de afaceri, care exprim veniturile din activitatea de producie i comer. Utilizat n comparaii intra-sectoriale, valoarea adugat poate reflecta diferene structurale ntre ntreprinderi similare, prin prisma raportului dintre factorii de producie ncorporai n activitatea economic. Ca mijloc de gestiune, valoarea adugat caracterizeaz exploatarea ntreprinderii, fiind utilizat n gestiunea previzional, n controlul de gestiune, precum i n fiscalitate, pentru determinarea taxei pe valoarea adugat. Calculul valorii adugate se bazeaz pe dou metode: substractiv i aditiv A. Analiza valorii adugate calculate prin metoda substractiv Dup aceast metod, valoarea adugat (Vad) este diferena dintre producia exerciiului (plus marja comercial) i consumurile (Ci) de bunuri i servicii provenite de la teri: Vad = Pex + Mc Ci Marja comercial (Mc) este diferena dintre vnzrile de mrfuri (Vmf) i costul de cumprare a mrfurilor (Chmf). Aceast marj este suplimentul de valoare adus de activitatea comercial, fiind o valoare adugat vndut. La ntreprinderile productoare fr activiti comerciale valoarea adugat este diferena: Vad = Pex Ci. Consumurile intermediare sunt bunuri i servicii cumprate din exterior: materii prime, materiale consumabile (Mp), utiliti (U), alte prestaii externe (Ape) i alte cheltuieli materiale (Acm): Ci = Mp + M + U + Ape + Acm. Exemplificm analiza valorii adugate calculate dup aceast metod pe

Analiz financiar aprofundat baza Tabelului 8 folosind datele din contul de profit i pierdere:
Aplicaia 8: Calculul valorii adugate prin metoda substractiv
Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. Elemente decalcul (milioane lei) Vnzri de mrfuri (Vmf) Chelt. privind mrfurile (Chmf) Marja comercial (Mc)(1 - 2) Producia exerciiului (Pex) Consumuri intermediare (Ci) Mat.prime, mat.consumabile (Mp) Alte cheltuieli materiale (M) Alte cheltuieli din afar (U) Alte prestaii externe (Ape) Valoarea adugat (Vad)(3 + 4 - 5) Exerciiul financiar Precedent Curent 4465 6134 4158 5350 307 784 526225 689689 292545 380068 219897 296076 1893 2879 49305 48420 21450 32693 233987 310405

49

Tabelul 8 Abateri Indici ( ) (%) + 1669 137,4 + 1192 128,7 + 477 155,0 + 163464 131,1 +87523 129,9 + 76179 134,6 + 986 152,0 - 885 98,2 + 11243 152,4 + 76418 132,6

Din datele Tabelului 8 rezult urmtoarele: Modificarea absolut a valorii adugate este diferena: = Vad1 Vad0 = 310405 233987 = + 76418 mil. lei. Modificarea procentual a valorii adugate este diferena: r = IVad 100 = 132,6 100 = + 32,6 %. Factorii de influen sunt urmtorii: a) Pe prima treapt: = Pex + Mc + Ci, n care: Pex = Pex1 Pex0 = 689689 526225 = + 163464 mil. lei; Mc = Mc1 Mc0 = 784 307 = + 477 mil. lei; Ci = Ci0 Ci1 = 292545 380068 = - 87523 mil. lei. Prin nsumare se verific egalitatea: Pex + Mc + Ci = + 163464 + 477 - 87523 = + 76418 mil. lei = ; n procente, influenele factorilor sunt urmtoarele:

50

Analiz financiar aprofundat

Pex + 163464 100 = 100 = + 69,8 %; 233987 Vad 0 Mc + 477 100 = 100 = + 0 ,2 % ; rMc = 233987 Vad 0 Ci 87523 rCi = 100 = 100 = 37 ,4 %. 233987 Vad 0 Prin nsumare se verific egalitatea: rPex + rMc + rCi = + 69,8 + 0,2 - 37,4 = + 32,6 % = . b) Pe treapta a doua: a) Influena produciei exerciiului: Pex =163464 mil.lei = Pv + Ps + Pi, n care: Pv = Pv1 Pv0 = 777384 530551 = + 246833 mil. lei; Ps = Ps1 - Ps0 = - 89949 ( - 4924) = - 85025 mil. lei; Pi = Pi1 - Pi0 = 2254 598 = + 1656 mil. lei. Prin nsumare se verific egalitatea: Pv + Ps + Pi = 246833 85025 + 1656 = + 163464 = Pex; Influenele procentuale ale factorilor sunt urmtoarele: Pv + 246833 100 = 100 = + 105,5 %; rPv = 233987 Vad 0 Ps 85025 100 = 100 = 36,3 %; rPs = 233987 Vad 0 Pi 1656 rPi = 100 = 100 = + 0,6 %. 233987 Vad 0 Prin nsumare se verific egalitatea: rPv + rPs + rPi = + 105,5 - 36,3 + 0,7 = + 69,8 % = rPex. b) Influena marjei comerciale: Mc = + 477 mil.lei = Vmf + Chmf, n care: Vmf= (Vmf1 Vmf0) = 6134 - 4465 = + 1669 mil. lei; Chmf= (Chmf0 - Chmf0) = 4158 - 5350 = -1192 mii lei. Prin nsumare se verific egalitatea: rPex =

Analiz financiar aprofundat

51

Vmf + Chmf= + 1669 -1192 = + 477 mil. lei = Mc; Influenele procentuale ale factorilor sunt urmtoarele: Vmf + 1669 rVmf = 100 = 100 = + 0,7 % Vad 0 233987 Chmf 1192 rChmf = 100 = 100 = - 0,5 % Vad 0 233987 Prin nsumare se verific egalitatea: rVmf + rChmf = +0,7 0,5 = + 0,2 % = rMc. c) Influena consumurilor intermediare: Ci = - 87523 mil. lei = Mp + U + Ape + Acm, n care: Mp = Mp0 Mp1= 219897 - 296076= - 76179 mil. lei; U = U0 U1 = 49305 48420 = + 885 mil. lei; Ape = Ape0 - Ape1= 21450 32693 = - 11243 mii lei; Acm = Acm0 Acm1= 1893 - 2879 = - 986 mil. lei. Prin nsumare se verific egalitatea: Mp + U+ Ape + Acm= -76179 + 885 -11243 - 986= -87523 mil lei = Ci; Influenele procentuale ale factorilor sunt urmtoarele: Mp 76179 rMp = 100 = 100 = 32,5 % ; Vad 0 233987 U 885 rU = 100 = 100 = + 0 ,3 %; Vad 0 233987 Ape 11243 rApe = 100 = 100 = 4,8 %; 233987 Vad 0 Acm 986 rAcm = 100 = 100 = 0,4 %. Vad 0 233987 Prin nsumare se verific egalitatea rMp + rU + rApe + rAcm = - 32,5 + 0,3 - 4,8 - 0,4 = -37,4 % = rCi. n concluzie: 1. Creterea valorii adugate s-a datorat att produciei exerciiului ct i marjei comerciale, majorarea cheltuielilor pentru achiziionarea consumurilor intermediare a diminuat corespunztor valoarea adugat.

52

Analiz financiar aprofundat

B. Analiza factorilor de cretere a valorii adugate calculate prin metoda substractiv Indicatorul valoare adugat ndeplinete funcii calitative deosebit de importante n sistemul indicatorilor valorici utilizai n analiz. Astfel, el se folosete la calculul productivitii muncii, la calculul unor indicatori de eficien economic, precum i la determinarea TVA. Cu ct este mai mare ponderea valorii adugate n producia exerciiului, cu att se demonstreaz creterea mai rapid a efortului creator al muncii i reducerea relativ a consumurilor din afar. Relaia de calcul a valorii adugate dup metoda substractiv fr marja comercial (Vad = Pex Ci) pune n eviden urmtoarele corelaii care asigur creterea acestui indicator: a) Producia exerciiului s creasc mai repede dect cheltuielile materiale; b) Cu aceleai cheltuieli materiale s se obin o producie ct mai mare; c) La acelai volum al produciei, cheltuielile materiale s se reduc. Oricare dintre variante presupune n final decalajul ntre ritmurile de cretere a produciei exerciiului i consumurilor intermediare: IPex > ICi. n acest sens , rata valorii adugate n producia exerciiului este cu att mai mare cu ct ponderea consumurilor intermediare (S Ci) este mai mic: n funcie de aceast pondere, pot fi determinai factorii de cretere a valorii adugate, a crei relaie de calcul este urmtoarea:

Vad = Pex
n care:

Pex SC i SC i = N W 1 , 100 100 Pex SC i , 100

Pex = N W ; Ci =

unde: N = Numrul de muncitori; W = Productivitatea anual a muncii. Exemplificm analiza factorial a valorii adugate dup acest model pe baza datelor Tabelului 9:

Analiz financiar aprofundat


Aplicaia 9: Analiza valorii adugate prin metoda substractiv
Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. Elemente decalcul Prod. exerciiului (Pex) (mil. lei) Numrul de muncitori (N) Productivitatea anual (Wa) Consumuri intermediare (Ci) Ponderea cons. intermed. (SCi) (%) Valoarea adugat (Vad) (mil lei) Exerciiul financiar Precedent Curent 526225 689689 1241 1209 424,033 570,463 292528 380018 55,59 % 55,10 % 233697 309671 Abateri ( ) + 163464 - 32 + 146,43 + 87490 - 0,49 % + 75974

53

Tabelul 9 Indici (%) 131,10 97,42 134,53 129,91 99,11 132,5

Din datele Tabelului 9 se desprind urmtoarele concluzii: Modificarea absolut a valorii adugate este diferena: = Vad1 Vad0 = 309671 233697 = + 75974 mil. lei. Factorii de influen sunt urmtorii: = N + Wa + SCi , n care: SCi 0 N = ( N 1 N 0 ) Wa 0 1 = - 32 424,033 0,4441 = - 6026 mil. lei; 100 SCi 0 Wa = N 1 (Wa1 Wa 0 ) 1 = 1209 (+146,43) 0,4441 = 78620 mil. lei; 100 SCi 0 SCi1 Sci = N 1 Wa1 = 1209 570,463 (+ 0,0049) = 3380 mil. lei. 100 Prin nsumare se verific egalitatea: N + Wa + Sci = - 6026 + 78620 + 3380= + 75974 mil. lei = . Modificarea procentual a valorii adugate este diferena: r = IVad 100 = 132,5 100 = + 32,5 %. Factorii de influen sunt urmtorii: r = rN + rWa + rSCi, n care: N 6026 rN = 100 = 100 = 2 ,58 %; Vad 0 233697

54

Analiz financiar aprofundat

Wa 78620 100 = 100 = + 33,64 %; Vad 0 233697 SCi 3380 rSCi = 100 = 100 = + 1,44 %. Vad 0 233697 Prin nsumare se verific egalitatea: rN + rWa + rSCi = - 2,58 + 33,64 + 1,44 = + 32,5 % = r. Sistemul factorial al valorii adugate este urmtorul: N = - 6026 mil. lei = 75974 mil. lei Wa = + 78620 mil. lei Sci = + 3380 mil. lei n concluzie: 1. Creterea valorii adugate cu 75974 mil lei (32,5%) a fost consecina creterii productivitii anuale a muncii cu 146,43 mil lei/muncitor i a reducerii ponderii consumurilor intermediare cu 0,49 %. 2. Reducerea numrului de muncitori cu 32 persoane (2,58 %) a redus valoarea adugat cu 6026 milioane lei (2,58 %). C Analiza valorii adugate calculate prin metoda aditiv Calculul valorii adugate prin metoda aditiv (analitic) presupune un demers invers fa de precedentul i vizeaz studiul elementelor care compun valoarea adugat care nglobeaz n fapt costul factorilor de producie care trebuie remunerai. Metoda aditiv este o metod de repartiie care presupune nsumarea elementelor structurale ale valorii nou create care cuprinde: cheltuielile cu personalul (salarii i cheltuieli cu protecia social) (Chp), impozitele i taxele fr TVA (I+Tx), cheltuielile financiare (Ch fin), amortizarea activelor imobilizate (Aai), rezultatul net (Bn). Prin nsumarea elementelor de repartiie se obine valoarea adugat brut (Vad br) i net (Vad n): Vad br = Chp+ (I + Tx) + Chfin + Aai + Rn; Vad n = Vad br Aai. Modelul de calcul al valorii adugate dup metoda analitic permite calcule privind: factorii de cretere, structura valorii adugate i repartizarea ei rWa =

Analiz financiar aprofundat

55

pentru remunerarea factorilor de producie (aportorii de capitaluri). Exemplificm analiza structural i factorial a valorii adugate calculate prin metoda aditiv (de repartiie) pe baza Tabelului 10:
Aplicaia 10: Analiza valorii adugate dup metoda aditiv
Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. Elemente de repartiie (milioane lei) Cheltuieli cu personalul - Chp Impozite i taxe - (I+Tx) Cheltuieli financiare - Chfin Rezultatul net - R net Valoarea adugat net - Vad.n Ajustri imobilizri - Aai Valoarea adugat brut - Vad br Tabelul 10 Exerciiul financiar Structura Vad. (%) Precedent Curent S0 S1 112265 152105 47,98 49,02 15682 26346 6,70 8,48 55372 30125 23,66 9,70 40668 51384 17,38 16,55 223987 259960 95,72 83,75 10000 50445 4,28 16,25 233987 310405 100 100

Din datele Tabelului 10 rezult urmtoarele: A. Analiza factorial a valorii adugate Modificarea valorii adugate este diferena = Vad1 - Vad0 = 310405 - 233987 = + 76418 mil. lei; Factorii de influen sunt urmtorii: = Chp + (I+Tx) + Chfin + Aai + Rn, n care: Chp = Chp1 Chp0 = 152105 -112265 = + 39840 mil. lei; (I+Tx) = (I1+Tx1) - (I0+Tx0) = 26346 15682 = +10664 mil. lei; Chfin = Chfin1 Chfin0 = 30125 55372 = - 25247 mil. lei; Aai = Aai1 Aai0 = 50445 10000 = + 40445mil. lei; Rn = Rn1 Rn0 = 51384 - 40668 = + 10716 mil. lei. Prin nsumare se verific egalitatea: Chp + (I+Tx) + Chfin + Aai + Rn = 39840 + 10664 25247 + 40445 + + 10716 = + 76418 mil. lei = ; Modificarea relativ a valorii adugate este diferena:

56

Analiz financiar aprofundat

Vad 1 310405 100 100 = 100 100 = 132,6 100 = + 32,6 %. Vad 0 233987 Factorii de influen sunt urmtorii: r = rChp + r(I+Tx) + rChfin + rAai + rRn, n care: Chp + 39840 r Chp = 100 = 100 = + 17 %; Vad 0 233987 + 10664 (I + Tx ) r(I+Tx) = 100 = 100 = + 4,5 %; Vad 0 233987 Chfin 25247 rChfin = 100 = 100 = 10,6 %; Vad 0 233987 Aai + 40445 Aai = 100 = 100 = + 17 ,2 %; Vad 0 233987 Rn + 10716 rRn = 100 = 100 = + 4,5 %. Vad 0 233987 Prin nsumare se verific egalitatea: rChp + r(I+Tx) + rChfin + rAai + rRn = 17 + 4,5 - 10,6 + 17,2 + 4,5 = = + 32,6 % = r. n concluzie: 1. Creterea valorii adugate a fost consecina creterii aportului tuturor factorilor de producie, cu excepia cheltuielilor financiare. 2. Cea mai mare contribuie la aceast cretere au avut-o cheltuielile cu personalul i amortizrile i provizioanele. B. Analiza structural a valorii adugate vizeaz ratele procentuale ale elementelor de repartiie, care reflect remunerarea factorilor de producie: Cheltuieli cu personalul a) Remunerarea muncii: Rm = 100; Valoarea adugat
r = b) Remunerarea statului: Rs =

Impozite i taxe 100; Valoarea adugat Cheltuieli financiare 100; Valoarea adugat

c) Remunerarea creditorilor: Rc =

Analiz financiar aprofundat d) Remunerarea investiiilor: Ri =

57

Amortizri i provizioane 100; Valoarea adugat Rezultatul net 100. Valoarea adugat

e) Remunerarea ntreprinderii: R =

Repartizarea valorii adugate ntre participanii la activitatea ntreprinderii ofer o informaie util privind partajul ntre cei care au drepturi asupra veniturilor create. Astfel se evideniaz rolul valorii adugate de indicator al funciei de producie care depinde de factorii principali (munca i capitalul), prin raportul dintre cheltuielile de personal (amortismente) si valoarea adugat. Analiza structurii valorii adugate din tabelul 10 arat urmtoarele: 1. Accentuarea ponderii cheltuielilor cu personalul de la 47,98 la 49,02 % i a amortizrii de la 4,28 la 16,25 % arat creterea intensitii capitalistice. 2. Concomitent s-a redus ponderea cheltuielilor financiare de la 23,66 la 9,7 % i a rezultatului net de la 17,38 la 16,55 %. Aceste rezultate se reflect n cotele de participare a aportorilor de capitaluri la realizarea valorii nou create, innd seama de faptul c majorarea valorii adugate cointereseaz participanii la viaa ntreprinderii astfel: 1) Personalul ntreprinderii: prin cheltuielile de personal atribuite direct sub form de salarii sau, indirect, sub forma unor prestaii sociale i prin cotele de participare la profit. 2) Aportorii de capitaluri: prin dobnzile pltite creditorilor i prin dividendele pltite acionarilor. 3) Statul: prin impozitele i taxele ncasate i prin impozitul pe beneficii. 4) ntreprinderea nsi, prin compensarea deprecierii i uzurii elementelor de activ, prin amortismente i provizioane i prin autofinanarea propriei dezvoltri. Remunerarea factorilor de producie din valoarea adugat pune n eviden faptul c fiecare factor ncorporeaz dou pri distincte: una care corespunde unui cost adugat pentru ntreprindere i alta care corespunde unei prelevri din rezultat. Costul adugat este costul activitii ntreprinderii, pe care aceasta l adaug bunurilor i serviciilor achiziionate din afar.

58

Analiz financiar aprofundat

Prelevrile din rezultat constituie componente ale rezultatului net care se repartizeaz factorilor de producie sub diverse forme (participaii, dividende, impozit pe profit, autofinanare). Analizat ca o nsumare de costuri adugate i de cote - pri din rezultat, valoarea adugat ofer o imagine asupra evoluiei acestor costuri, de unde rezult informaii utile pentru gestiune. Structurarea a valorii adugate n funcie de remunerarea aportorilor de capitaluri se realizeaz dup urmtoarea schem:
Valoarea adugat I. Munca II. Capitalurile III. Statul IV. ntreprinderea = Costuri adugate + Cote-pri din rezultate Participaii la profit Dividende acionari Impozit pe profit Rezultat n rezerv (Autofinanare)

Cheltuieli de personal + Cheltuieli financiare + Impozite i taxe + Cheltuieli calculate + (Amortismente)

Valoarea adugat astfel structurat este, pe de o parte, un indicator de performan, n msura n care permite s se aprecieze eficacitatea ntreprinderii pentru o activitate dat (innd seama de mijloacele materiale puse n oper), iar pe de alt parte este un indicator al gradului de integrare economic dac avem n vedere aportul exterior de consumuri materiale i energetice. Riscul dependenei de aportul exterior este cu att mai mare cu ct integrarea pe vertical a ntreprinderii este mai redus. De exemplu, repartizarea valorii adugate analizate mai sus pentru remunerarea aportorilor de capitaluri se prezint n Tabelul 11, din care rezult urmtoarele concluzii: 1. Reducerea ponderii costurilor adugate de la 78,29 la 77,68 procente i creterea cotelor - pri din rezultate de la 21,71 la 22,32 procente. 2. Creterea aportului ntreprinderii la realizarea valorii adugate de la 14,30 la 25,80 procente i a statului de la 6,70 la 8,48 procente.

Analiz financiar aprofundat


Aplicaia 11: Structura valorii adugate pe participani
Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. Elemente de repartiie (milioane lei) I Munca Cheltuieli cu personalul Participaii la profit II Capitalurile Cheltuieli financiare Dividende acionari III Statul Alte impozite i taxe Impozit pe profit IV ntreprinderea Ajustri (amortiz +provizioane) Rezultat n rezerv (AF) Valoare adugat brut I Costuri adugate II Cote - pri din rezultate

59

Tabelul 11 Exerciiul financiar Structura valorii adug Precedent Curent S0 (%) S1 (%) 115118 155710 49,20 50,17 112265 152105 47,98 49,02 2853 3605 1,22 1,15 69726 48263 29,80 15,55 55372 30125 23,66 9,70 14354 18138 6,14 5,85 15684 26347 6,70 8,48 5556 8441 2,38 2,72 10128 17906 4,32 5,76 33459 80085 14,30 25,80 10000 50445 4,28 16,25 23459 29640 10,02 9,55 233987 310405 100 100 183193 241116 78,29 77,68 50794 69289 21,71 22,32

3. Creterea ponderii cheltuielilor cu personalul de la 47,98 la 49,02 procente i a amortismentelor i provizioanelor de la 4,28 la 16,25 procente. 4. Munca a fost remunerat n cretere deinnd o pondere de peste 50 % n totalul valorii adugate. 5. Rezultatele nregistrate n repartizarea valorii adugate atest ponderea dominant a costurilor adugate n raport cu cotele-pri din rezultate. 6. Remunerarea ntreprinderii n cretere a fost consecina creterii amortizrii i provizioanelor n condiiile reducerii ponderii autofinanrii. n analiz intereseaz relaia ntre valoarea adugat i cifra de afaceri care reprezint gradulc de integrare pe vertical ( Vad / CA ) i evolueaz invers fa de gradul de dependen extern (CA/Vad), fiind indicatori de risc fa de aportul extern de resurse materiale.

60

Analiz financiar aprofundat


2.2.2. Analiza Soldurilor Intermediare de Gestiune privind rentabilitatea

n continuarea Soldurilor Intermediare de Gestiune privind activitatea de exploatare se calculeaz n cascad urmtoarele solduri intermediare de gestiune ce caracterizeaz rezultatele (rentabilitatea) ntreprinderii: 1) Excedentul brut (Insuficiena) de exploatare (EBE) este rezultatul realizat din activitatea curent a ntreprinderii, care permite s se msoare capacitatea de a genera i conserva fonduri n condiii de funcionare, fiind independent de politica financiar, fiscal i n domeniul amortizrii; se calculeaz cu ajutorul relaiei: EBE = Valoarea adugat(Vad) + Subvenii de exploatare (Sbv) Impozite, taxe, vrsminte asimilate (I+Tx) Cheltuieli cu personalul(Chp). 2) Rezultatul din exploatare (Rexp) msoar performana industrial i comercial a ntreprinderii, fiind independent de politica financiar i fiscal, dar ine cont de amortizare i provizioane; se determin cu relaia: Rexp = Excedentul brut (EBE) + Alte venituri din exploatare(Ave) Amortizri i provizioane - Alte cheltuieli de exploatare. Acest rezultat mai poate fi determinat i prin diferena: Rexp = Venituri din exploatare Cheltuieli de exploatare. 3) Rezultatul financiar (Rfin) este rezultatul din activitatea financiar, cuprinde elemente de fluxuri financiare i elemente ce corespund riscurilor ataate, fiind intermediar ntre rezultatul de exploatare i rezultatul curent: Rfin = Venituri financiare Cheltuieli financiare. 4) Rezultatul curent (Rcrt) ine cont de politica de finanare a ntreprinderii, nu este influenat de elemente extraordinare sau fiscale pure i este egal cu suma: Rcrt = Rexp + Rfin.= Rexp + Venituri financiare Cheltuieli financiare. 5) Rezultatul extraordinar (Rextr) provine din activitatea neobinuit a ntreprinderii, nefiind legat de activitatea curent i se determin ca diferen: Rextr = Venituri extraordinare Cheltuieli extraordinare. 6) Rezultatul brut al exerciiului (Rbr) constituie soldul rezidual ntre veniturile totale i cheltuielile totale i se determin ca diferen: Rbr = Venituri totale Cheltuieli totale.

Analiz financiar aprofundat

61

7) Rezultatul net al exerciiului (Rnet) - constituie soldul final dup aplicarea cotei procentuale de impozit (i), asupra rezultatului brut, conform relaiei: Rnet = Rbr Impozitul pe profit = Rbr(1- i). Acest rezultat urmeaz a fi repartizat conform legii, parial distribuit sau reinvestit. Din analiza Tabloului SIG din Tabelul 2 se desprind urmtoarele concluzii referitor la Soldurile Intermediare de Gestiune privind rezultatele: 1. Creterea excedentului brut din exploatare cu 33692 milioane lei (29 %) s-a datorat creterii valorii adugate, pe seama cheltuielilor cu personalul i a altor impozite i taxe (fr impozitul pe profit). 2. Reducerea rezultatului din exploatare cu 8400 milioane lei (8,2 %) s-a datorat creterii mai lente a sumei excedentului brut din exploatare i altor venituri din 149859 + 4604 154463 exploatare = = 128 % comparativ cu suma amortizrii i 116167 + 4418 120585 50445 + 9410 59855 altor cheltuieli de exploatare = = 340,5 % . 10000 + 7577 17577 3. Reducerea pierderii financiare cu 26893 milioane lei (45,8 %) s-a datorat creterii veniturilor financiare i reducerii cheltuielilor financiare. 4. Creterea rezultatului curent cu 18493 milioane lei (36,4 %) a fost consecina reducerii n proporie mai mare a pierderii financiare comparativ cu scderea rezultatului din exploatare (54,2 > 8,2 %). 5. Lipsa rezultatului extraordinar s-a reflectat n egalitatea rezultatului curent cu rezultatul brut, care a crescut cu 18493 milioane lei (36,4 %), ca urmare a creterii mai rapide a veniturilor totale comparativ cu cheltuielile totale (31,2 > 30,6 %). 6. Rezultatul net contabil al exerciiului a crescut cu 10716 milioane lei (26,3%) ntr-un ritm inferior creterii rezultatului brut (36,4 %) datorit creterii mai rapide a impozitului pe profit (76,8 > 36,4 %). Pe baza rezultatului net se determin dou soduri reziduale caracteristice pentru evaluarea performanelor financiare ale ntreprinderii: capacitatea de autofinanare (CAF) i autofinanarea (AF).

62

Analiz financiar aprofundat


2.2.3. Analiza capacitii de autofinanare i autofinanrii

Capacitatea de autofinanare (CAF) este un sold rezidual de flux semnificativ care se obine ca diferen ntre rezultatul net corectat cu amortizarea, participarea salariailor la profit i alte elemente de activ i pasiv, corespunztor metodei de calcul utilizate. Capacitatea de autofinanare numit i marj brut de autofinanare, constituie diferena ntre fluxurile de intrare i fluxurile de ieire generate de operaiunile curente de gestiune care las la dispoziia ntreprinderii resurse proprii ce rmn disponibile pentru finanarea diverselor necesiti: rezultatul exerciiului dup impozitare i cheltuielile care nu au antrenat pli (amortizri, provizioane): CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile. Capacitatea de autofinanare se poate determina prin dou metode: 1) Prin metoda fluxurilor, pornind de la excedentul brut al exploatrii (EBE): CAF = EBE + Alte venituri din exploatare Alte cheltuieli de exploatare Cote-pri din rezultat din operaiunile fcute n comun + Venituri financiare Cheltuieli financiare + Venituri extraordinare Cheltuieli extraordinare Participarea salariailor la profit Impozit pe profit. Aceast metod pune n eviden originea capacitii de autofinanare, corectnd excedentul brut de exploatare cu veniturile i cheltuielile care sunt la originea fluxurilor de trezorerie. 2) Prin metoda aditiv, pornind de la rezultatul net al exerciiului(Rnet): CAF = Rezultatul net + Amortizri i provizioane Reluri amortizri i provizioane + Valoarea contabil a elementelor de activ cedate - Venituri din cesiuni de elemente de activ Subvenii investiii virate n contul de rezultat Participarea salariailor la profit. Aceast metod simpl i rapid nu explic originea capacitii de autofinanare i ansamblul fluxurilor de trezorerie care vor nate operaiuni, ci informeaz asupra utilizrii acesteia pentru: acoperirea pierderilor probabile i a riscurilor (provizioanelor); finanarea creterii (rezultatul pus n rezerv); remunerarea capitalului propriu(dividende) i rambursarea mprumuturilor.

Analiz financiar aprofundat

63

n esen, capacitatea de autofinanare poate fi caracterizat astfel: a) Este un sold rezidual al fluxurilor generate de ansamblul operaiunilor de gestiune (exploatare, financiare) i de unele operaiuni extraordinare. Are caracterul unei resurse degajate n cursul exerciiului i se poate calcula ca diferen ntre intrri i ieiri de fonduri din care nu se deduce nici un element contabil calculat (amortizri, provizioane): b) Este un flux de trezorerie efectiv sau potenial care cuprinde inexactiti. Este eterogen, deoarece include mai multe feluri de resurse: resurse ce rmn timp scurt n ntreprindere; resurse disponibile durabile pentru a asigura finanri structurale; operaiuni (cheltuieli i venituri) extraordinare. c) Trebuie s concure la meninerea valorii ntreprinderii, fiind un factor de cretere a acesteia prin propriile mijloace putnd s dispun de capitaluri suplimentare, prin apelarea la mprumut. d) Utilitatea CAF vizeaz: finanarea (total sau parial) a noilor investiii; ntrirea fondului de rulment; rambursarea mprumutului la termen pentru completarea mijloacelor de finanare a programului de investiii; rambursarea datoriilor bancare de finanare a investiiilor; distribuirea de dividende. n final, capacitatea de autofinanare servete la determinarea unor rate financiare de performan precum i pentru calculul unui alt sold rezidual important pentru ntreprindere: autofinanarea. Autofinanarea (AF) constituie partea din capacitatea de autofinanare care rmne la dispoziia ntreprinderii dup deducerea dividendelor distribuite: AF = CAF Dividende distribuite. Autofinanarea reprezint mbogirea ntreprinderii, fiind un mijloc de finanare pe care aceasta l gsete n propriile fore, care i va ntri structura financiar, mrind fondul de rulment. Ea constituie o resurs proprie de care dispune ntreprinderea prin prezena capitalurilor proprii, a cror absen conduce la dezechilibrarea structurii bilanului. Exist situaii n care ntreprinderea are capacitate de autofinanare, n schimb nu are o autofinanare suficient care se traduce prin apelarea la mprumuturi de toate felurile, ceea ce are ca efect prezena datoriilor n bilan, ceea ce afecteaz structura financiar a acesteia.

64

Analiz financiar aprofundat

Calculm capacitatea de autofinanare i autofinanarea pe baza datelor Tabelului 12:


Aplicaia 12: Calculul CAF i AF
Nr. crt. 1. 3. 4. 5. 6. Indicatori (milioane lei) I. Metoda fluxurilor Excedent brut de exploatare (EBE) - Alte cheltuieli de exploatare + Venituri financiare - Cheltuieli financiare + Venituri extraordinare Exerciiul financiar Precedent 116167 4418 7577 3097 55309 10128 2853 47815 14356 33459 40668 10000 2853 47815 14356 33459 Curent 149859 4604 9410 5641 30960 17905 3605 98224 18139 80085 51384 50445 3605 98224 18139 80085 Tabelul 12 Abateri Indici ( ) + 33692 + 186 + 1833 + 2544 - 24349 + 7777 + 752 +50409 + 3783 + 46626 + 10716 + 40445 + 752 +50409 + 3783 + 46626 (%) 129,0 104,2 124,2 182,1 56 176,8 126,3 205,4 126,3 239,3 126,3 504 126,3 205,4 126,3 239,3

2. + Alte venituri din exploatare

7. - Cheltuieli extraordinare 8. - Impozitul pe profit 9. - Participare salariai la profit 10. Capacitatea de autofinanare (CAF) 11. - Dividende distribuite 12. Autofinanarea (AF) II. Metoda aditiv 1. Rezultatul net (Rnet) 2. + Ajustare valori imobilizri 3. - Participare salariai la profit 4. Capacitatea de autofinanare (CAF) 5. - Dividende distribuite 6. Autofinanarea (AF)

Din datele Tabelului 12 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Ambele metode utilizate pentru calculul capacitii de autofinanare arat creterea acestui sold rezidual de flux cu 50409 milioane lei (105,4 %). 2. Metoda fluxurilor reflect faptul c la originea creterii capacitii de autofinanare a stat, pe de o parte, majorarea excedentului brut de exploatare i pe

Analiz financiar aprofundat

65

de alt parte, diminuarea pierderii financiare. 3. Alte rezultate din exploatare au redus capacitatea de autofinanare, ca urmare a depirii altor venituri din exploatare de ctre cheltuielile aferente. 4. Metoda aditiv arat c aceast majorare s-a datorat att creterii rezultatului net ct i creterii amortizrii i provizioanelor (ajustrile imobilizrilor). 5. Autofinanarea s-a majorat cu 46626 milioane lei (139,3 %), ntr-o proporie mai mare dect capacitatea de autofinanare, ca urmare a creterii ntr-o proporie mai mic a dividendelor distribuite acionarilor: ICAF > IDividende (205,4 >126,3 %), (IAF = 239,3 %). Att capacitatea de autofinanare ct i autofinanarea prezint importan n aaprecierea situaiei financiare a ntreprinderii, fiind corelate cu ali indicatori n vederea determinrii unor rate de performan financiar, ceea ce depinde de nivelul la care se situiaz aceste solduri reziduale. Nivelul ideal de autofinanare este dificil de apreciat, dar pot exista cel puin trei situaii: 1) Autofinanarea minim care cuprinde numai amortismentele, cnd ntreprinderea dorete s se retrag de pe o pia n regres, urmnd s-i produc numai sumele necesare rennoirii mijloacelor de producie. 2) Autofinaarea de meninere este necesar pentru pstrarea nivelului produciei, fr dezvoltarea lui. Pe lng amortismente, autofinanarea trebuie s cuprind compensarea creterii preurilor. Mijloacele de producie pot fi rennoite. 3) Autofinanarea de dezvoltare este cerut n cazul n care se dorete creterea produciei. Este o autofinanare de meninere plus un supliment pentru a pune n oper mijloace mai performante i poate fi nsoit de alte surse de finanare (noi aporturi ale acionarilor). Att capacitatea de autofinanare ct i autofinanarea sunt utilizate n analiz pentru determinarea unor indicatori de rentabilitate cu semnificaie n evaluarea performanelor ntreprinderii. Astfel, capacitatea de autofinanare, ca resurs durabil principal a ntreprinderii, msoar capacitatea acesteia de a-i finana nevoile financiare ale activitii i poate fi utilizat n aprecierea i analiza rentabilitii prin raportul: CAF/(Capitaluri proprii + Amortismente i provizioane), precum i a capacitii de rambursare la termen a mprumuturilor prin raportul: mprumuturi/CAF.

66

Analiz financiar aprofundat

Autofinanarea se utilizeaz pentru determinarea ponderii finanrii proprii n investiiile perioadei prin raportul AF/Investiii imobilizri, sau pentru calculul ratei de autofinanare a nevoilor globale prin raportul AF/NFR.
2.3. Analiza cheltuielilor aferente veniturilor

Contul de profit i pierdere permite stabilirea rezultatului final al activitii ntreprinderii prin comensurarea veniturilor cu cheltuielile pe tipuri de activiti: de exploatare, financiare, extraordinare. Analiza cheltuielilor aferente veniturilor ncepe cu studiul general al structurii i eficienei pe factori specifici activitilor care le genereaz. a) Cheltuielile de exploatare reflect consumurile efectuate pentru realizarea obiectului de activitate i cuprind: cheltuielile cu materiile prime i materialele consumabile, cu obiectele de inventar consumate, cheltuielile privind mrfurile, cheltuielile cu personalul, ajustarea valorii imobilizrilor corporale i necorporale (amortizri i provizioane constituite), ajustarea valorii activelor circulante (pierderi din creane privind amortizrile i provizioanele), alte cheltuieli de exploatare (cheltuieli privind prestaiile externe, cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate, cheltuieli cu despgubiri, donaii i activele cedate), ajustri privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli. b) Cheltuielile financiare includ pierderile de creane legate de participaii, diferene nefavorabile de curs valutar, cheltuieli privind investiii financiare cedate, dobnzile privind exerciiul financiar n curs, sconturile acordate clienilor, ajustarea valorii imobilizrilor financiare i a investiiilor financiare deinute ca active circulante. c) Cheltuielile extraordinare nu sunt legate de activitatea curent normal i cuprind calamitile i alte evenimente extraordinare. Veniturile ntreprinderii reprezint sumele ncasate sau de ncasat din activiti curente, ctigurile din orice alte surse i sunt evideniate cu ajutorul conturilor din clasa 7: a) Veniturile din exploatare cuprind: veniturile realizate din vnzarea produselor, lucrrilor executate i serviciilor prestate, veniturile din variaia stocurilor n plus sau n minus, veniturile din producia de imobilizri, veniturile din subvenii de

Analiz financiar aprofundat

67

exploatare i alte venituri din exploatarea curent. b) Veniturile financiare includ veniturile din imobilizri financiare, din investiii financiare pe termen scurt, din creane imobilizate, din investiii financiare cedate, din dobnzi, diferene de curs valutar, sconturi obinute i alte venituri financiare. c) Veniturile extraordinare provin din alte activiti nelegate de activitatea curent: despgubiri, daune pretinse n urma unor calamiti. Dac se urmrete corelaia ntre venituri i cheltuieli, se constat c nu toate cheltuielile genereaz venituri: numai cheltuielile de exploatare se coreleaz direct cu veniturile din exploatare; cheltuielile financiare nu au ca rezultat obinerea de venituri financiare. Unele cheltuieli financiare, cum sunt cele cu dobnzile pltite pentru creditele primite, trebuie corelate cu veniturile din exploatare, n vederea evalurii riscului financiar. Cheltuielile extraordinare se pot corela parial sau deloc cu veniturile extraordinare. Analiza structurii veniturilor i cheltuielilor pe tipuri de activiti se relizeaz pe baza ratelor de structur a contului de profit i pierdere, prin raportarea fiecrei categorii (i) de cheltuieli (venituri) la totalul acestora: Chi Vi S C hi = 100 (%); S V i = 100 (%). Cht Vt Structura veniturilor pe tipuri de activiti influeneaz eficiena general a cheltuielilor totale aferente veniturilor totale, alturi de efciena parial a fiecrei categorii de cheltuieli.
2.3.1. Analiza eficienei cheltuielilor aferente veniturilor

Eficiena cheltuielilor aferente veniturilor este caracterizat cu ajutorul indicatorului (ratei)Cheltuieli la 1000 lei venituri: Cheltuieli totale It = 1000 () Venituri totale Creterea eficienei presupune reducerea nivelului indicatorului i este consecina corelaiei: ICht < IVt. Modelul de calcul poate fi completat n funcie de structura veniturilor (Svi) i indicatorii de eficien (Ii) pe tipuri de activiti:

68

Analiz financiar aprofundat

It =

Ch exp V exp Chfin Vfin Chextr Vextr 1000 + 1000 + 1000 = V exp Vt Vfin Vt Vextr Vt

= Iexp SVexp + Ifin SVfin + Iextr SVextr = Svi Ii. De exemplu, determinm eficiena cheltuielilor aferente veniturilor din contul de profit i pierderi studiat pe baza datelor Tabelului 13:
Aplicaia 13: Eficiena cheltuielilor aferente veniturilor
Indicatori (milioane lei) Cheltuieli exploatare Cheltuieli financiare Cheltuieli extraordinare Total Cheltuieli Venituri din exploatare Venituri financiare Venituri extraordinare Total Venituri Exerciiul financiar Precedent Curent 432100 605817 55309 30960 487409 636777 535108 700426 3097 5641 538205 706067 Structura (%) Si 1 Si 0 88,65 95,14 11,35 4,86 100 100 99,42 99,20 0,58 0,80 100 100 Tabelul 13 Indicatori () Ii0 Ii1 807,50 865,0 17859 5488,4 906,0 902,0 -

Pe baza datelor din Tabelul 13 se constat urmtoarele: Modificarea indicatorului de eficien este diferena: 636777 487409 = It1 It 0 = 1000 1000 = 902 906 = 4 . 706067 538205 Factorii de influen sunt urmtorii: = Cht + Vt, n care: Cht1 636777 Cht = 1000 It 0 = 1000 906 = 1183 906 = + 277 ; 538205 Vt 0 Vt = It1 It 0 = 902 1183 = 280 .
Cht + Vt = + 277 + ( 281) = 4 = .

Prin nsumare se verific egalitatea:

n concluzie:

Analiz financiar aprofundat

69

1. Reducerea indicatorului cu 4 atest creterea eficienei cheltuielilor totale. 2. Reducerea indicatorului a fost consecina creterii mai rapide a veniturilor comparativ cu cheltuielile: IVt > ICht: 636777 706067 = 1,312 1,306 = 487409 538205 3. Structura cheltuielilor i a veniturilor arat inexistena activitii extraordinare. 4. A crescut ponderea cheltuielilor de exploatare i s-a redus ponderea cheltuielilor financiare. 5. A crescut ponderea veniturilor financiare i s- a redus ponderea veniturilor din exploatare. Pe o treapt superioar de diviziune, se constat c structura veniturilor i indicatorii de eficien pe tipuri de activiti au determinat reducerea indicatorului de eficien a cheltuielilor totale cu 4 : = 902 906 = 4 ; 100 100 Factorii de influen sunt urmtorii: = SVi + Ii , n care: Svi = =

Sv

i1

Ii1

Sv

i0

Ii 0

Sv

i1

Ii 0

100 100 Ii = It1 It 0 = 902 944 = 42 .

It 0 =

(99,2 807 ,5) + (0,80 17859) 906 = + 38

Prin nsumare se verific egalitatea: Svi + Ii = (+ 38) + (- 42) = - 4 = . n concluzie, 1. Modificarea structurii veniturilor a majorat indicatorul cu 38 , prin creterea ponderii veniturilor financiare de la 0,58 la 0,80 procente, indicatorul Cheltuieli financiare la 1000 lei venituri financiarefiind mult mai mare dect indicatorul total (17859 > 906). 2. Reducerea indicatorului de eficien a cheltuielilor totale cu 42 s-a datorat reducerii indicatorului activitii financiare de la 17859 la 5488,4 .

70

Analiz financiar aprofundat


2.3.2. Analiza cheltuielilor de exploatare

Cheltuielile de exploatare sunt dominante n totalul cheltuielilor din contul de profit i pierdere, fiind legate direct de activitatea de exploatare a ntreprinderii, ceea ce le mrete importana n aciunea de sporire a rentabilitii. n contabilitatea financiar, cheltuielile de exploatare includ contravaloarea consumurilor efectuate n scopul realizrii obiectului de activitate i cuprind ansamblul unor operaiuni de cumprare de materii prime i materiale, stocarea lor, desfurarea procesului de producie, stocarea semifabricatelor, produselor finite i vnzarea lor, achiziionarea de mrfuri i vnzarea lor. Analiza cheltuielilor de exploatare vizeaz structura prin intermediul ratelor de structur i eficiena lor pe baza indicatorului Cheltuieli de exploatare la 1000 lei Venituri din exploatare: Ch exp . I exp = 1000 () V exp . Creterea eficienei cheltuielilor se reflect n reducerea indicatorului i este consecina corelaiei: IV exp > ICh exp. De exemplu, efectum analiza structurii i eficienei cheltuielilor de exploataren cazul studiat pe baza datelor Tabelului 14, din care se constat urmtoarele: 1. Dominante n totalul cheltuielilor de exploatare sunt cheltuielile cu materiile prime, materialele consumabile, cheltuielile cu energia i apa i alte cheltuieli materiale, care dein o pondere de peste 60% n exerciiul precedent, n reducere pn la peste 57 % n cursul exerciiului curent. 2. Dei n valoare absolut toate categoriile de cheltuieli au crescut, ca pondere fa de totalul cheltuielilor, acestea s-au redus, cu excepia ajustrii valorii imobilizrilor corporale i necorporale, respectiv amortizrile i provizioanele, i a altor cheltuieli de exploatare, care au crescut n cursul exerciiului curent. n consens cu structura cheltuielilor de exploatare, indicatorul de eficien Cheltuieli de exploatare la 1000 lei venituri din exploatare a crescut, ceea ce reflect scderea eficienei acestor cheltuieli (Tabelul 14):

Analiz financiar aprofundat


Aplicaia 14: Analiza structurii i eficienei cheltuielilor de exploatare
Indicatori (milioane lei) Cheltuieli exploatare - total Chelt. mat.prime + materiale Chelt.privind mrfurile Cheltuieli cu personalul Ajustare imobilizri totale Ajustare active circulante Alte cheltuieli de exploatare Proviz.pt. riscuri + cheltuieli Venituri din exploatare- total Exerciiul financiar Precedent Curent 432100 605817 271297 347376 4158 5350 112265 152105 10000 50445 653 876 33727 49665 535108 700426 807,50 865,00

71

Iexp =

Chelt. exp. 1000 ( ) Venit. exp.

Tabelul 14 Structura (%) Abateri ( ) Si 1 mil. lei % Si 0 100 100 173717 40,2 62,78 57,34 76079 28,0 0,96 0,88 1192 28,6 25,98 25,10 39840 35,5 2,31 8,32 40445 404,4 0,17 0,16 223 34,1 7,80 8,20 15938 47,2 1653188 30,9 57,50 7,12 () (%)

Pe baza datelor Tabelului 14 se obin urmtoarele rezultate: Modificarea indicatorului este diferena: 605817 432100 = I exp 1 I exp 0 = 1000 1000 = 865 807,5 = +57,5 . 700426 535108 Factorii de influen sunt urmtorii: = Chexp + Vexp, n care: Ch exp 1 605817 Ch exp = 1000 I exp 0 = 1000 807 ,5 = + 324,5 ; 535108 V exp 0

V exp = I exp 1 I exp 0 = 865 1132 = 267 . Prin nsumare se verific egalitatea: Chexp + Vexp = + 324,5 267 = + 57,5 = . n concluzie, scderea eficienei cheltuielilor a fost consecina creterii mai rapide a cheltuielilor fa de venituri: IChexp > IVexp (40,2 > 30,9 %). Analiza eficienei cheltuielilor de exploatare trebuie aprofundat la nivelul fiecrui element, n funcie de natura cheltuielilor aferente veniturilor i n

72

Analiz financiar aprofundat

raport cu modul de formare a veniturilor i a cheltuielilor, aferente: cifrei de afaceri (din producia vndut i din vnzarea mrfurilor), produciei stocate, produciei imobilizate i respectiv alte venituri i alte cheltuieli de exploatare. Diferenele de evaluare a produciei stocate i a produciei imobilizate (n costuri) i a produciei vndute (n pre) vor diminua corespunztor eficiena cheltuielilor de exploatare pe total. Cum activitatea de exploatare vizeaz n primul rnd producia i comercializarea produselor, eficiena cheltuielilor de exploatare este condiionat direct de gradul de eficien a cheltuielilor aferente cifrei de afaceri, n care se reflect att eficiena produciei vndute ct i eficiena vnzrilor de mrfuri, prin indicatori adecvai.
2.3.3. Analiza cheltuielilor la 1000 lei cifr de afaceri

Cifra de afaceri (CA) se calculeaz prin nsumarea veniturilor provenite din livrri de produse, executare de lucrri i prestri de servicii cu veniturile din vnzarea mrfurilor, mai puin rabaturile, remizele i alte reduceri acordate clienilor i constituie componenta principal a veniturilor din exploatare, influennd decisiv eficiena cheltuielilor de exploatare. Eficiena cheltuielilor aferente cifrei de afaceri (produciei vndute) se analizeaz cu ajutorul indicatorului Cheltuieli la 1000 lei cifr de afaceri: ICA = Ct 1000 = CA

q(S ) c 1000 (), q(S ) p

n care: q = Cantitatea vndut; S = Structura sortimental a vnzrilor; c = Costul unitar al produciei vndute; p = Preul mediu de vnzare. Indicatorul poate fi exprimat n funcie de eficiena produselor (i): c S 1000 S i p = I= 100 100

Analiz financiar aprofundat

73

Efectum analiza eficienei cheltuielilor aferente produciei vndute pe baza datelor Tabelului 15:
Aplicaia 15: Analiza cheltuielilor la 1000 lei cifr de afaceri pe total
Produse convenionale A to B buc. C buc. Total Valoarea vnzrilor la pre (milioane lei) q0 . p0 q1 . p1 q1 . p0 212221 326501 320280 185692 287632 253800 132638 163251 157464 530551 777384 731544 Tabelul 15 Valoarea vnzrilor la cost (milioane lei) q0 . c0 q1 . c1 q1 . c0 186990 318240 281520 156826 265080 214320 117936 147744 139968 461752 731064 635808

Pe baza datelor Tabelului 15 se obin urmtoarele rezultate:


I0 =

I1

q (S ) c 1000 = 461752 1000 = 870 ; 530551 q (S ) p q (S ) c 1000 = 731064 1000 = 941 . = 777384 q (S ) p
0 0 0 0 0 0

Modificarea indicatorului este diferena: = I1 I0 = 941 870 = + 71 . Factorii de influen sunt urmtorii: = S + c + p , n care:

q (S ) c q (S ) p q (S ) c c = q (S ) p
S =
1 1 1 1 1 1 1 1

0 0

1000 I 0 = 1000 I 0 =

635808 1000 870 = 869 870 = 1 ; 731544 731064 1000 869 = 1000 869 = + 131 ; 731544

1 0

p = I1 I1 = 941 1000 = 59 . Prin nsumare se verific egalitatea: S + c + p = 1 + 131 59 = + 71 = . n concluzie:

74

Analiz financiar aprofundat

1. Creterea indicatorului cu 71 reflect scderea eficienei cheltuielilor aferente produciei vndute. 2. Reducerea eficienei cheltuielilor a fost consecina creterii costurilor unitare ale produselor. 3. Creterea preurilor de vnzare ale produselor a redus nivelul indicatorului, favoriznd creterea eficienei cheltuielilor. 4. Modificarea structurii sortimentale a redus indicatorul, ceea ce impune examinarea eficienei produselor pe baza calculului pe produs. Metoda calculului pe produs pune n eviden contribuia eficienei fiecrui produs la eficiena general prin ponderea deinut n producia vndut. De exemplu, prin calculul pe produs se obin rezultatele din Tabelul 16:
Aplicaia 16: Analiza cheltuielilor la 1000 lei cifr de afaceri pe produse
Produse convenionale A to B buc. C buc. Total Structura vnzrilor % S0 S1 40 42 35 37 25 21 100 100 Preul unitar (mii lei) p0 p1 785 800 45 51 81 84 236 373 Costul unitar (mii lei) c0 c1 690 780 38 47 72 76 x x Tabelul 16 Chelt.la 1000 lei CA () i0 i1 879 975 844 922 889 905 870 941

Din datele Tabelului 16, rezult urmtoarele: I0 = I1 =

S S

i0

100
1

= =

(40 879) + (35 844) + (25 889) = 870


100

i1

100 100 Modificarea indicatorului este diferena: = I1 I0 = 941 870 = + 71 . Factorii de influen sunt urmtorii: = S + i, n care:

(42 975) + (37 922) + (21 905) = 941 .

Analiz financiar aprofundat S =

75

i0

100 100 i = I1 I0 = 941 869 = + 72 .

I0 =

(42 879) + (37 844) + (21 889) 869 = 869 870 = 1 ;

Prin nsumare se verific egalitatea: S + i = - 1 + 72 = + 71 = . Pe trepta a doua: i = c + p, n care: c =

c1 c0 1000 S 1 1000 p0 p0 = I 1 I 0 ; 100 100

n care: 780 47 76 c1 1000 42 + 37 + 21 1000 785 45 81 p0 I 1 = = 1000 . = 100 100 c = I1 I0 = 1000 869 = + 131 ; p = I1 I1 = 941 1000 = - 59 .

Prin nsumare se verific egalitatea: c + p = +131 59 = + 72 = i. n concluzie: 1. Creterea cheltuielilor la 1000 lei cifr de afaceri reflect reducerea eficienei cheltuielilor aferente vnzrilor, ca urmare a scderii eficienei produselor. 2. Majorarea cheltuielilor la 1000 lei cifr de afaceri pe produse a fost consecina creterii costurilor unitare ale produselor. 3. Modificarea structurii vnzrilor a redus indicatorul pe total prin creterea ponderii produsului B, al crui indicator este inferior mediei (844 < 869). Sistemul factorial al indicatorului este urmtorul: S = - 1 ICA1 ICA0 = + 71 c = + 131 i = + 72 p = - 59

76

Analiz financiar aprofundat

Factorii de reducere a indicatorului Cheltuieli la 1000 lei cifr de afaceri reflect diferit efortul propriu n creterea eficienei: reducerea costului unitar i majorarea preului mediu prin mbuntirea calitii produselor reflect direct acest efort, n timp ce modificarea structurii produciei este un factor exogen. Dinamica indicatorului Cheltuieli la 1000 lei cifr de afaceri poate fi apreciat prin valoarea elasticitii: costurilor n raport cu variaia cifrei de afaceri Ct/ Ct Ect/ CA = , CA/ CA n dou variante de calcul: rCt IC t 100 58 1) EC t/ CA = = = = 1,24 ; rCA ICA 100 46,5 2) EC t/ CA = n care: IC t = Ct / CA IM 1091 = = = 1,24 . Ct / CA Im 870

q1 c1 100 = 731064 100 = 158 %; 461752 q0 c0 q1 p1 100 = 777384 100 = 146,5 %; ICA = 530551 q0 p0
731064 461752 269312 1000 = 1000 = 1091 . 777384 530551 246833

IM =

n concluzie: 1. Reducerea eficienei cheltuielilor aferente cifrei de afaceri a fost consecina creterii mai rapide a cheltuielilor comparativ cu cifra de afaceri (58 > 46 %). 2. Acelai lucru exprim raportul dintre indicatorul marginal IM = 1091 i indicatorul mediu Im0 = 870 . 3. Valoarea supraunitar a elasticitii reflect sensibilitatea ridicat a costurilor aferente cifrei de afaceri la variaia acesteia, costurile fiind relativ elastice n raport cu cifra de afaceri.

Analiz financiar aprofundat


2.3.4. Analiza efectului reducerii cheltuielilor la 1000 lei

77

Indicatorul Cheltuieli la 1000 lei venituri stabilete o legtur direct ntre costuri i rentabilitate, limita maxim 1000 constituie pragul de rentabilitate, la care veniturile egaleaz costurile, atingndu-se punctul mort (beneficiul = 0). Diferena 1000 I = R reprezint rata de reducere a indicatorului de eficien i permite determinarea efectului creterii eficienei cheltuielilor aferente veniturilor: totale, din exploatare (V) sau cifrei de afaceri (CA), sub form de beneficii su pierderi ( B), dup cum: I< 1000 sau I > 1000. Relaia de calcul a efectului reducerii cheltuielilor la 1000 lei este urmtoarea: R 1000 I B= V (CA) = V (CA) . 1000 1000 Exemplificm calculul i analiza efectului reducerii cheltuielilor la 1000 lei venituri pe baza datelor din Tabelul 13:
Aplicaia 17: Analiza beneficiului aferent exploatrii Beneficiul aferent exploatrii are urmtoarele valori: + 192,5 R0 1000 807 ,5 B0 = V exp 0 = 535108 = 535108 = + 103008 mil.lei 1000 1000 1000 + 135 R1 1000 865 B1 = V exp 1 = 700426 = 700426 = + 94558 mil.lei 1000 1000 1000 Modificarea indicatorului este diferena: = B1 B0 = 94558 103008 = - 8450 mil. lei. Factorii de influen sunt urmtorii: = R + Vexp, n care: R1 R 0 135 192,5 R = V exp 0 = 535108 = 30769 mil. lei 1000 1000 R1 135 V exp = (V exp 1 V exp 0 ) = (700426 535108 ) = + 22310 mil.lei 1000 1000 Prin nsumare se verific egalitatea:

78

Analiz financiar aprofundat

R + Vexpl = - 30769 + 22310 = - 8450 mil. lei = . n concluzie: 1. Beneficiul aferent exploatrii s-a redus cu 8450 milioane lei, astfel: 2. Creterea cheltuielilor la 1000 lei venituri din exploatare cu 57,5 a diminuat rata de reducere de la 192,5 la 135 lei (cu 57,5 lei). 3. Efectul acestei reduceri a fost scderea beneficiului din exploatare cu 30769 milioane lei. 4. Creterea veniturilor din exploatare cu 165318 milioane lei a majorat beneficiul aferent exploatrii cu 22319 milioane lei. Sistemul factorial al indicatorului este urmtorul:
R = - 30769 mil. lei

= - 8450 mil. lei


Vexp = + 22319 mil. lei Analiza efectului reducerii cheltuielilor la 1000 lei cifr de afaceri pune n eviden n primul rnd evoluia beneficiului aferent produciei vndute pe baza datelor Tabelului 15 dup cum urmeaz: Aplicaia 18: Analiza beneficiului aferent cifrei de afaceri Beneficiul aferent produciei vndute pe total are urmtoarele valori: R0 1000 870 BCA0 = CA0 = 530551 = + 68972 mil. lei; 1000 1000 R1 1000 941 BCA1 = CA1 = 777384 = + 45866 mil. lei. 1000 1000 Modificarea indicatorului este egal cu diferena: = BCA1 BCA0 = 45866 68972 = - 23106 mil. lei. Factorii de influen sunt urmtorii: = R + CA, n care: R1 R 0 59 130 R = CA0 = 530551 = 37669 mil. lei; 1000 1000

Analiz financiar aprofundat R1 59 CA = (CA1 CA0 ) = (777384 530551) = + 14563 mil. lei. 1000 1000 Prin nsumare se verific egalitatea: R + CA = - 37669 + 14563 = - 23106 mil. lei = . Pe treapta a doua de diviziune, a) R = I = S + c + p , n care: R 0 R 0 ( 1000 I 0 ) R 0 131 130 S = CA0 = CA0 = 530551 = 530 ,5 mil.lei 1000 1000 1000 R 1 R 0 ( 1000 I 1 ) R 0 0 131 c = CA0 = CA0 = 530551 = 69502 mil.; 1000 1000 1000 R1 R 1 59 0 p = CA0 = 530551 = + 31302,5 mil. lei. 1000 1000 Prin nsumare se verific egalitatea: S + c + p = 530,5 69502 + 31302,5 = - 37669 mil. lei = R. b) CA = q + S + p ,

79

n care: R1 59 q = ( q1(S 0 ) p 0 q 0(S 0 ) p 0 ) = (972415 530551) = 26070 mil. 1000 1000 R1 59 S = ( q1(S 1) p 0 q1(S 0 ) p 0 ) = (731544 972415) =-14211 mil. 1000 1000 R1 59 p = ( q1(S 1) p1 q1(S 1) p 0 ) = (777384 731544) = 2704 mil. 1000 1000 Prin nsumare se verific egalitatea: q + S + p = 26070 14211 + 2704 = + 14563 mil. lei = CA. n final, se verific egalitatea: R + CA = - 37669 + 14563 = - 23106 mil. lei = . Sistemul factorial al indicatorului este urmtorul:

80

Analiz financiar aprofundat S = + 530,5 mil. lei R = - 37669 mil. lei c = - 69502 mil. lei p = + 31302,5 mil. lei q = + 26070 mil. lei CA = + 14563 mil. lei S = - 14211 mil. lei p = + 2704 mil. lei

= - 23106 mil. lei

n concluzie: 1. Reducerea beneficiului aferent cifrei de afaceri cu 23106 milioane lei (33,5 %) a fost consecina scderii ratei de reducere a cheltuielilor la 1000 lei CA cu 71 lei (de la 130 la 59 lei), ca urmare a creterii indicatorului Cheltuieli la 1000 lei CA de la 870 la 941 . 2. Prin intermediul ratei de reducere a cheltuielilor la 1000 lei cifr de afaceri se reflect efectul favorabil al modificrii structurii i al creterii preului mediu i efectul negativ al creterii costului unitar. 3. Creterea cifrei de afaceri a majorat beneficiul cu 14563 milioane lei (21 %). 4. Prin intermediul cifrei de afaceri se reflect efectul favorabil al creterii volumului vnzrilor i al creterii preului mediu i efectul negativ al modificrii structurii produciei vndute. Cumulnd influenele factorilor care se manifest prin rata de eficien (R) i prin cifra de afaceri (CA), se constat c beneficiul aferent cifrei de afaceri este determinat de patru factori, dup cum urmeaz: q + S + c + p = 26070 + (530,5 14211) 69502 + (31302,5 + 2704) = = 26070 13680,5 69502 + 34006,5 = + 23106 mil. lei = La aceti factori se ajunge pornind de la relaia dintre beneficiul aferent cifrei de afaceri i cheltuielile la 1000 lei cifr de afaceri:
1000 ICA CA = 1000 1000

B=

q(S ) c 1000 q(S ) p


1000

q(S ) p =

q (S ) p q ( S ) c .

Analiz financiar aprofundat


2.4. Analiza marjelor de rentabilitate

81

Contul de rezultat este un document care preia ansamblul cheltuielilor i veniturilor exerciiului pe trei niveluri de activitate: exploatare, financiar, extraordinar, de unde rezult profitul (+) sau pierderea (-) pentru fiecare nivel. Tabloul SIG permite s se msoare fluxul global de activitate, rezultatul pe tipuri de activiti fiind determinat sub forma marjelor: A. Rezultatul din exploatare = Venituri din exploatare Cheltuieli de exploatare; B. Rezultatul financiar = Venituri financiare Cheltuieli financiare (); C. Rezultatul curent = Rezultatul din exploatare(A) + Rezultatul financiar(B); D. Rezultatul extraordinar = Venituri extraordinare Cheltuieli extraordinare; E. Rezultatul brut = Venituri totale - Cheltuieli totale; F. Rezultatul net = Rezultatul brut Impozitul pe profit. n prtea final a contului de profit i pierdere se determin: G. Rezultatul/aciune = Rezultatul brut (net)/Numr aciuni. Pornind de la veniturile din producia exerciiului, analiza cheltuielilor prin funcii permite determinarea mai multor marje de rentabilitate: 1) Marja industrial = Producia exerciiului Costul aprovizionrilor; 2) Marja costurilor de producie = Marja industrial Alte cheltuieli de producie. Aceste marje sunt caracteristice activitii industriale a ntreprinderii i trebuie raportate la marja comercial specific activitii de comer. Ele pun n eviden faptul c producia stocat i cea imobilizat nu reprezint dect venituri calculate (transferuri de cheltuieli) i c numai producia vndut i vnzrile de mrfuri genereaz rezultat. 3) Marja costului de cumprare = Cifra de afaceri Costul de cumprare; din care: 4) Marja comercial = Vnzri de mrfuri Costul de cumprare a mrfurilor; 5) Marja costurilor variabile = Cifra de afaceri Cheltuieli variabile. Aceste marje se analizeaz numai la nivelul rezultatului curent, elementele extaordinare nefiind dependente de vnzri. De exemplu, marjele de rentabilitate calculate pe baza contului de profit

82

Analiz financiar aprofundat

i pierdere analizat sunt prezentate n Tabelul 17:


Aplicaia 19: Marjele de rentabilitate din contul de profi i pierdere
Nr. Marje de rentabilitate Exerciiul financiar Precedent + 103008 - 52212 50796 50796 40668 59200 0,687 Curent + 94608 - 25319 69289 69289 51384 295996 0,174 Tabelul 17 Abateri Indici ( ) - 8400 + 26893 + 18493 + 18493 + 10716 +236796 - 0,513 (%) 91,8 45,8 136,4 136,4 126,3 500,0 25,3

crt (milioane lei) 1. Rezultatul din exploatare(Rexp) 2. Rezultatul financiar (Rfin) 3. Rezultatul curent (Rcrt) 4. 5. 6. 7. 8. Rezultatul extraordinar Rezultatul brut (Rbr) Rezultatul net [Rnet = Rbr(1-i)] Numrul de aciuni (mii) Rezultatul net pe aciune

Din datele Tabelului 17 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Rezultatul din exploatare s-a redus cu 8400 milioane lei (8,2 %), ca urmare a decalajului nefavorabil ntre dinamica veniturilor i a cheltuielilor de exploatare: IVexp < IChexp (130,9 < 140,2). 2. Rezultatul financiar constituie o pierdere, care s-a redus n cursul exerciiului cu 26893 milioane lei (45 %) datorit creterii veniturilor financiare cu 2544 milioane lei (82 %) i reducerii cheltuielilor aferente cu 24349 milioane lei (44%). 3. Rezultatul curent a crescut cu 18493 milioane lei (36,4%) datorit decalajului indicilor de dinamic: IRexp > IRfin (91,8 > 45,8 %). 4. Inexistena rezultatului extraordinar antreneaz egalitatea rezultatului brut cu rezultatul curent. 5. Rezultatul net contabil al exerciiului a crescut cu 10716 milioane lei (26,3 %), datorit creterii mai rapide a rezultatului brut fa de cota procentual de impozit (36,4 > 29,6 %). 6. Rezultatul net pe aciune s-a redus cu 0,513 mii lei (74,7%) ca urmare a creterii mai rapide a numrului de aciuni (400 %) comparativ cu rezultatul net contabil (26,3 %).

Analiz financiar aprofundat


2.5. Analiza rezultatului din exploatare

83

Rezultatul din exploatare este dominant n rezultatul brut al exerciiului, caracterizeaz n mrime absolut, rentabilitatea activitii curente a ntreprinderii i este calculat cu ajutorul relaiei:
Ch exp R exp = Vexp Ch exp = V exp 1 Vexp = Vexp R ,

n care: R = 1 I = rata de eficien a cheltuielilor de exploatare. De exemplu, rezultatul din exploatare se prezint n Tabelul 18:
Aplicaia 20: Calculul rezultatului din exploatare
Nr. Venituri, cheltuieli i rezultate crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. (milioane lei) Venituri din exploatare - total Cheltuieli de exploatare - total Rezultatul din exploatare (Rexp) I = Ch exp/ V exp R=1-I Rexp = Vexp R Exerciiul financiar Precedent 535108 432100 103008 0,808 0,192 103008 Curent 700425 605817 94608 0,865 0,135 94608 Tabelul 18 Abateri Indici ( ) (%) + 165317 130,9 + 173717 140,2 - 8400 + 0,057 - 0,057 - 8400 91,8 107,2 69,9 91,8

Pe baza datelorTabelului 18 se obin urmtoarele rezultate: Modificarea rezultatului din exploatare este diferena: = Vexp1 R1 Vexp0 R0 = 94608 103008 = - 8400 mil. lei. Factorii de influen sunt urmtorii: = Vexp + R, n care: Vexp = R1(Vexp1 - Vexp0) = 165317 0,192 = + 31741 mil. lei; R = (R1 - R0) Vexp1 = (- 0,057) 700425 = - 40141 mil. lei. Prin nsumare se verific egalitatea: Vexp + R = + 31741 40141 = - 8400 milioane lei = . n concluzie:

84

Analiz financiar aprofundat

1. Reducerea rezultatului din exploatare cu 8400 milioane lei (8,2 %) s-a realizat n condiiile creterii veniturilor din exploatare, datorit reducerii ratei de eficien a cheltuielilor de exploatare 0,057 lei (30,1 %). 2. Reducerea ratei de eficien (R) s-a datorat creterii cheltuielilor de exploatare la 1 leu venituri aferente cu 0,057 lei (7,2 %), ceea ce echivaleaz cu creterea indicatorului Cheltuieli la 1000 lei venituri. Sistemul factorial al indicatorului este urmtorul: Vexp = + 31741 mil. lei = - 8400 mil. lei R = - 40141 mil. lei Aprofundarea analizei rezultatului din exploatare (Nota explicativ 4, OMFP 94/2001) implic abordarea structurii cheltuielilor de exploatare dup destinaie i calculul rezultatului din exploatare conform relaiei: Rexp = Rezultatul brut aferent cifrei de afaceri nete (RCA) Cheltuieli de desfacere (Chd) - Cheltuieli generale de administraie (Chad) + Alte venituri din exploatare (Ave), n care: RCA = Cifra de afaceri net (CA) Costul bunurilor vndute i al serviciilor prestate (Cv), unde: Cv = Cheltuielile activitii de baz (Chab) + Cheltuielile activitilor auxiliare (Chaa) + Cheltuielile indirecte de producie (Chi). De exemplu, rezultatul din exploatare detaliat dup destinaie se prezint n Tabelul 19, din care se desprind urmtoarele concluzii: Modificarea rezultatului din exploatare este diferena: = Rexp1 Rexp0 = 94608 - 103008 = - 8400 mil. lei; Factorii de influen sunt urmtorii: = RCA + Chd + Chad + Ave, n care: RCA = RCA1 RCA0 = 301198 191001 = + 110197 mil. lei; Chd = Chd0 Chd1 = 10251 16373 = - 6122 mil. lei; Chad = Chad0 Chad1 = 82160 194821 = - 112161 mil. lei;

Analiz financiar aprofundat

85

Ave = Ave1 Ave0 = 4604 - 4418 = + 186 mil. lei. Prin nsumare se verific egalitatea: RCA+ Chd +Chad +Ave = 110197 - 6122 -112661+186= + 8400 mil.lei = .
Aplicaia 21: Analiza rezultatului din exploatare
Nr. Indicatorul crt. (milioane lei) 1. Cifra de afaceri net(CA) 2. Cost bunuri vnd. i serv.prest.(Cv) 3. Cheltuielile activit. de baz (Chab) 4. Cheltuielile activit. auxiliare (Chaa) 5. Cheltuielile indirecte de prod.(Chi) 6. Rezultat brut aferent CA nete (1-2) 7. Cheltuielile de desfacere (Chd) 8. Cheltuieli grale de administr.(Chad) 9. Alte venituri din exploatare (Ave) 10. Rezultatul din exploatare (6-7-8+9) Tabelul 19 Exerciiul financiar Abateri Indici Precedent Curent ( ) (%) 535016 783518 + 248502 146,4 344015 482320 + 138305 140,2 239083 43364 61568 191001 10251 82160 4418 103008 335202 60798 86320 16373 194821 4604 94608 + 96119 + 17434 + 24752 + 6122 +112661 + 186 - 8400 140,2 140,2 140,2 157,7 159,7 137,1 104,2 91,8

301198 + 110197

Pe treapta a doua de diviziune: RCA = CA + Cv, n care: CA = CA1 CA0 = 783518 535016 = + 248502 mil. lei; Cv = Cv0 Cv1 = 344015 482320 = - 138305 mil. lei. Prin nsumare se verific egalitatea: CA + Cv = 248502 138305 = + 110197 milioane lei = RCA. n concluzie: 1. Creterea rezultatului brut aferent cifrei de afaceri nete s-a datorat creterii mai rapide a cifrei de afaceri fa de costul bunurilor vndute (146,4 > 140,2 %). 2. Creterea costurilor bunurilor vndute a fost consecina creterii tuturor componentelor, att ale activitii de baz ct i a celei auxiliare. 3. Reducerea rezultatului din exploatare cu 8400 milioane lei a fost consecina creterii mai rapide a sumei cheltuielilor de desfacere i de administraie

86

Analiz financiar aprofundat

comparativ cu suma rezultatului brut aferent cifrei de afaceri i altor venituri din 301198 + 4604 16373 + 194821 = 228,5 156 ,5 = exploatare . 191001 + 4418 10251 + 82160
2.6. Analiza rezultatului aferent cifrei de afaceri

Dup provenien, rezultatul aferent cifrei de afaceri (RCA) cuprinde beneficiul din producia vndut (B) i din vnzrile de mrfuri (Bmf): RCA = B + Bmf.
2.6.1. Analiza beneficiului aferent produciei vndute

Beneficiul (B) aferent produciei vndute se determin ca diferen ntre valoarea produciei vndute n pre i valoarea produciei vndute n cost: B = q(S) p - q(S) c, n care: q = Volumul fizic al produselor vndute; S = Structura sortimental a produciei vndute; p = Preul mediu de vnzare al produselor; c = Costul complet unitar al produselor. Efectum analiza factorial a beneficiului aferent produciei vndute pe baza datelor Tabelului 20:
Aplicaia 22: Analiza beneficiului aferent produciei vndute
Produse convenionale A to B buc. C buc. Total Valoarea vnzrilor la pre (milioane lei) q0 . p0 q1 . p1 q1 . p0 212221 326501 320280 185692 287632 253800 132638 163251 157464 530551 777384 731544 Tabelul 20 Valoarea vnzrilor la cost (milioane lei) q0 . c0 q1 . c1 q1 . c0 186990 318240 281520 156826 265080 214320 117936 147744 139968 461752 731064 635808

Din datele Tabelului 20 rezult urmtoarele:

Analiz financiar aprofundat


B 0 = q 0 (S 0 ) p 0 q 0 (S 0 ) c 0 = 530551 461752 = 68799 mil. lei;
B1 = q1(S 1) p1 q1(S 1) c1 = 777384 731064 = 46320 mil. lei;

87

Modificarea beneficiului este diferena: = B1 B0 = 46320 68799 = - 22479 mil. lei. Factorii de influen sunt urmtorii: = q + S + c + p , n care:
q = [ q1(S 0 ) p 0 q1(S 0 ) c 0] B 0 = B 0 Iq B 0 = B 0 B 0 =

731544 68799 = 94863 68799 = + 26064 mil. lei 530551 S = [ q1(S 1) p 0 q1(S 1) c 0] B 0 = (731544 635808) 98463 = + 873 mil. c = [ q1(S 1) p 0 q1(S 1) c1] B 0 = (731544 731064 ) 95736 = 95256 mil. p = B1 B 1 = 46320 480 = + 45840 mil. lei. = 68799

Prin nsumare se verific egalitatea: q + S + c + p = 26064 + 873 95256 + 45840 = 22479 mil. lei = . Sistemul factorial al indicatorului este urmtorul: q = + 26064 mil. lei S = + 873 mil. lei = - 22479 mil. lei c = - 95256 mil. lei p = + 45840 mil. lei n concluzie: 1. Reducerea beneficiului din vnzarea produciei cu 22479 milioane lei (32,6 %) a fost exclusiv consecina creterii costului unitar al produselor, care a diminuat beneficiul cu 95256 milioane lei (-138,4 %). 2. Beneficiul a evoluat echiproporional cu gradul de realizare a vnzrilor, a cror cretere cu 37,9 % a condus la majorarea beneficiului cu 26064 milioane lei. 3. Modificarea structurii sortimentale a determinat creterea beneficiului cu 873 milioane lei (1,27 %) prin creterea ponderii produselor cu ratele de rentabilitate

88

Analiz financiar aprofundat

superioare ratei medii a rentabilitii produciei. 4. Creterea preului mediu a majorat beneficiul cu 45840 milioane lei (66,63 %), ceea ce poate fi consecina mbuntirii structurii produciei pe clase de calitate i/sau a creterii preurilor pe clase. n primul caz, aceast cretere reflect efortul propriu n ridicarea performanei ntreprinderii.
2.6.2. Analiza beneficiului aferent vnzrilor de mrfuri

Beneficiul aferent vnzrilor de mrfuri caracterizez performana activitii comerciale i se calculeaz cu ajutorul relaiei: R Bmf = Mc Ch.circ = (A N ) 100 n care: Mc = Marja comercial; Ch circ = Cheltuieli de circulaie; R = Volumul desfacerilor de mrfuri; A = Cota medie procentual de adaos comercial;

N = Nivelul mediu relativ al cheltuielilor de circulaie. Datele necesare analizei se extrag din Tabloul soldurilor intermediare de gestiune (Cascada SIG) elaborat pe baza contului de profit i pierdere i alte date din contabilitatea de gestiune (Tabelul 21):
Aplicaia 23: Analiza beneficiului aferent vnzrilor de mrfuri
Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. Indicatori (milioane lei) Desfaceri de mrfuri (R) Cota medie de adaos ( A ) (%) Marja comercial (Mc)(1*2) Nivel relativ chelt. de circ ( N ) (%) Cheltuieli de circulaie (1*6) Beneficiul aferent mrfurilor(5 -7) Exerciiul financiar Precedent 1024 30,0 307 23,55 242 65 Curent 2376 33,0 784 25,62 609 175 Tabelul 21 Abateri Indici ( ) + 1352 + 3,0 + 477 + 2,07 + 367 + 110 (%) 232,0 110,0 155,0 108,8 251,0 269,2

Analiz financiar aprofundat Pe baza datelor Tabelului 21 se obin urmtoarele rezultate: R0 1024 Bmf 0 = (A 0 N 0 ) = (30 23,55) = 65 mil. lei; 100 100 R1 2376 Bmf 1 = ( A 1 N 1) = (33 25,62) = 175 mil. lei. 100 100 Modificarea beneficiului este diferena: = Bmf1 Bmf0 = 175 65 = + 110 mil. lei. Factorii de influen sunt urmtorii: = R + A + N , n care: R1 R 0 1352 R = (A 0 N 0 ) = (30 23,55) = + 87 mil. lei; 100 100 R1 2376 A = A1 A 0 = (33 30) = + 72 mil. lei; 100 100 R1 2376 N = (N 0 N1) = (23,55 25,62) = 49 mil. lei. 100 100

89

n concluzie: 1. Creterea beneficiului aferent vnzrilor de mrfuri cu 110 milioane lei (169,2%) a fost consecina creterii volumului desfacerilor cu 2352 milioane lei (132 %), care a majorat beneficiul cu 87 milioane lei (133,8 %) i a creterii cotei medii de adaos cu 3%, care l-a majorat cu 72 milioane lei (110,8 %). 2. Creterea nivelului mediu al cheltuielilor de circulaie cu 2,07 procente (8,8 %) a diminuat beneficiul cu 49 milioane lei (75,4 %). Sistemul factorial al indicatorului este urmtorul: R = + 87 mil. lei
= + 110 mil. lei A = + 72 mil. lei N = - 49 mil. lei

90

Analiz financiar aprofundat


2.7. Analiza ratelor de rentabilitate

Rata rentabilitii caracterizeaz gradul de rentabilitate, singurul care difereniaz ntreprinderi cu acelai beneficiu dar cu rentabiliti diferite, ca urmare a unor costuri diferite. Numai raportnd beneficiul la costuri se poate stabili gradul de rentabilitate al fiecrei ntreprinderi i eficiena activitii desfurate. Inclus n bateria indicatorilor de eficien, rata rentabilitii se determin pe baza datelor din contul de rezultat, sau din bilan, prin raportarea unui rezultat (excedentul brut al exploatrii, rezultatul din exploatare, rezultatul exerciiului) la un indicator de efort (costuri, cifr de afaceri, capital investit, capital propriu). Calculate n mai multe variante n funcie de factorii raportului efectefort, ratele de rentabilitate servesc la efectuarea comparaiilor n timp, spaiu sau cu valori standard acceptate sau elaborate de organisme de specialitate i pot fi. Beneficiu 1) Rata rentabilitii resurselor consumate: Rc = 100 (%); Costuri Beneficiu 100 (%); 2) Rata rentabilitii veniturilor: Rv = Cifra de afaceri Rata rentabilitii resurselor consumate (Rc) compar beneficiul (efectul) cu efortul propriu reflectat n costuri, iar rata rentabilitii veniturilor (Rv), care compar beneficiul cu un factor parial dependent de efortul propriu (CA), d expresie politicii comerciale a ntreprinderii, indicnd profitabilitatea acesteia. Excedent brut de exploatare 3) Rata marjei brute: RMBE = 100 (%); Cifra de afaceri Execedentul brut de exploatare, rezultat independent de politica de finanare i reglementrile fiscale, permite o mai bun msurare a performanelor industriale i comerciale ale ntreprinderii. Marja comercial 4) Rata rentabilitii comerciale pure: Rrc = 100 (%). Vnzri de mrfuri Marja comercial este primul indicator de performan n activitatea de vnzare a mrfurilor n comer.

Analiz financiar aprofundat


2.7.1. Analiza ratei rentabilitii resurselor consumate

91

Rata rentabilitii resurselor consumate caracterizeaz gradul de eficien al consumului de factori de producie i se determin prin raportarea beneficiului aferent cifrei de afaceri la costurile acesteia. n funcie de componena cifrei de afaceri, analiza vizeaz att factorii specifici rentabilitii produciei vndute ct i cei specifici vnzrilor de mrfuri (din activitatea comercial).
2.7.1.1. Analiza ratei rentabilitii produciei vndute

Rata rentabilitii produciei vndute poate fi calculat n dou moduri: 1). Pe total producie: Rc =
B q(S ) p q(S ) c 100 (%); 100 = Ct q (S ) c

2). Prin calculul pe produs: Rc =

S r
100

pc 100 c (%). 100

n care: S = Structura sortimental a vnzrilor; rc = Rata rentabilitii produselor; p = Preul mediu unitar al produselor; c = Costul unitar al produselor. De exemplu, folosind datele din Tabelul 21 se constat urmtoarele:
Aplicaia 24: Analiza ratei rentabilitii pe total producie vndut 68799 B0 Rc 0 = 100 = 100 = 14,9 % ; 461752 Ct 0 46320 B1 Rc1 = 100 = 100 = 6,3 % . 731064 Ct1 Modificarea ratei rentabilitii este diferena: = Rc1 Rc0 = 6,3 14,9 = - 8,6 %. Factorii de influen sunt urmtorii: = Ct + B,

92

Analiz financiar aprofundat

n care: B0 68799 100 Rc 0 = 100 14 ,9 = - 5,5 %; Ct1 731064 B = Rc1 R c 0 = 6,3 9,4 = 3,1 % . Ct = Prin nsumare se verific egalitatea: Ct + B = - 5,5 3,1 = - 8,6 % = . n concluzie: 1. Reducerea ratei rentabilitii aferente produciei vndute cu 9,4 % a fost consecina reducerii beneficiului cu 22479 milioane lei, care a diminuat-o cu 3,1% i a creterii costurilor aferente cu 269312 milioane lei, care au redus-o cu 5,5 %. 2. Detalierea pe o treapt superioar a factorilor conduce la urmtoarele influene: = S + c + p , n care: S =

p = Rc1 R c1 = 6,3 0 ,1 = + 6,2 % .

q1(S 1) p 0 q1(S 1) c 0 100 Rc0 = 731544 635808 100 14,9 = 0,1 % 635808 q1(S 1) c 0 q1(S 1) p 0 q1(S 1) c1 100 Rc 0 = 731544 731064 100 15 = 14,9 % c = 731044 q1(S 1) c1

Prin nsumare se verific egalitatea: S + c + p = 0,1 14,9 + 6,2 = - 8,6 % = . Sistemul factorial al indicatorului este urmtorul: S = + 0,1 % = - 8,6 % c = - 14,9 % p = + 6,2 % n concluzie: 1. Reducerea ratei rentabilitii produciei vndute a fost exclusiv consecina creterii costului unitar al produciei. 2. Creterea preului mediu a majorat rata rentabilitii, fie ca efect al ridicrii calitii produselor, fie datorit creterii preului pe clase de calitate. 3. Modificarea structurii produciei a influenat n mic msur creterea ratei

Analiz financiar aprofundat

93

rentabilitii produciei, ceea ce poate fi pus n legtur cu evoluia structurii sortimentale a produciei vndute i evideniat prin metoda de calcul pe produs. De exemplu, rata rentabilitii medii a produciei i rata rentabilitii produselor se prezint n Tabelul 22:
Aplicaia 25: Analiza ratei rentabilitii pe produs
Produse convenionale A to B buc. C buc. Total Structura vnzrilor % S0 S1 40 42 35 37 25 21 100 100 Preul unitar (mii lei/to) p0 p1 785 800 45 51 81 84 236 373 Costul unitar (mii lei/to) c0 c1 690 780 38 47 72 76 x x Tabelul 22 Rata rentabilitii produselor (rc)- % rc0 rc1 rc1 13,6 2,5 0,7 18,3 8,4 - 4,2 12,3 10,5 6,6 14,90 6,30 0,1

Pe baza datelor Tabelului 22 se obin urmtoarele rezultate: S 0 rc 0 = ( 40 13,6 ) + ( 35 18,3 ) + ( 25 12,3 ) = 14,9 %; Rc 0 = 100 100 S 1 rc1 = ( 42 2,5 ) + ( 37 8,4 ) + ( 21 10,5 ) = 6,3 %. Rc1 = 100 100 Modificarea ratei rentabilitii este diferena: = Rc1 Rc0 = 6,3 14,9 = - 8,6 %. Factorii de influen sunt urmtorii: = S + rc, n care: S 1 rc 0 Rc0 = ( 42 13,7 ) + ( 37 18,4 ) + ( 21 12,5 ) 14,9 = + 0,1 %; S = 100 100 rc = Rc1 R c 0 = 6 ,3 15 = 8,7 %. Prin nsumare se verific egalitatea: S + rc = 0,1 8,7 = - 8,6 % = . n concluzie, creterea ratei medii a rentabilitii a fost rezultatul creterii ponderii produsului B cu rata (18,3 %) superioar ratei medii (14,9 %).

94

Analiz financiar aprofundat

b) Pe treapta a doua: rc = c + p , n care: p 0 c1 100 ( 42 0,7 ) ( 37 4 ,2 ) + ( 21 6,6 ) c1 c = R c 0 = 15 = 14,9 % 100 100 p = Rc1 R c1 = 6 ,3 0,1 = + 6 ,2 %.

S1

Prin nsumare se verific egalitatea: c + p = 14,9 + 6,2 = 8,7 % = rc . Sistemul factorial al indicatorului este urmtorul: S = + 0,1 % = - 8,6 % rc = - 8,7 % p = + 6,2 % n concluzie: 1. Reducerea ratei medii a rentabilitii produciei cu 8,6 procente a fost consecina scderii ratelor de rentabilitate a produselor (rc), care s-a datorat n exclusivitate creterii costului unitar al acestora. 2. Modificarea structurii sortimentale a produciei vndute i creterea preului mediu al produselor au majorat rata medie a rentabilitii produciei.
2.7.1.2. Analiza ratei rentabilitii activitii comerciale

c = - 14,9 %

Rata rentabilitii activitii comerciale vizeaz eficiena vnzrilor de mrfuri i se bazeaz pe urmtorul model de calcul: Rrc = R (A N ) B 100 = 100 = A N (%), R R

n care: R = Desfacerile (rulajul) de mrfuri; A = Cota procentual medie de adaos comercial;

N = Nivelul mediu relativ al cheltuielilor de circulaie.

Analiz financiar aprofundat

95

De exemplu, folosind datele Tabelului 21 se obin urmtoarele rezultate privind rata rentabilitii comerciale pure:
Aplicaia 26: Analiza ratei rentabilitii comerciale

Rrc 0 = A 0 N 0 = 30 23,55 = 6,45 % Rrc1 = A1 N 1 = 33 25,62 = 7 ,38 %. Modificarea ratei rentabilitii este diferena: = Rrc1 Rrc0 = 7,38 6,45 = + 0,93 %. Factorii de influen sunt urmtorii:

= A + N , n care:
A = A1 A 0 = 33 30 = + 3 %; N = N 0 N 1 = 23,55 25,62 = 2,07 %. Prin nsumare se verific egalitatea: A + N = + 3 2,07 = + 0,93 % = Sistemul factorial al indicatorului este urmtorul: A = + 3 % = + 0,93 % N = - 2,07 % n concluzie: 1. Creterea ratei rentabilitii comerciale cu 0,93 % a fost consecina creterii cotei medii adaosului comercial cu 3 %, n condiiile creterii nivelului mediu al cheltuielilor de circulaie cu numai 2,07 %. 2. Cota medie de adaos ( A ) i nivelul mediu ( N ) al cheltuielilor de circulaie depind n final de structura desfacerilor (S) i cotele de adaos (A) i, respectiv, de nivelul cheltuielilor pe grupe de mrfuri (N): A=

S A ;
100

N =

S N .
100

96

Analiz financiar aprofundat


2.8. Pragul de rentabilitate i evaluarea riscurilor

Indiferent de obiectivele vizate de utilizatorii diagnosticului financiar, exist o baz comun a relaiei rentabilitate - risc, n sensul c rentabilitatea este un indicator de performan al ntreprinderii, indiferent de natura acesteia. Rentabilitatea este privit i determinat n mod diferit n funcie de participanii la viaa ntreprinderii: gestionari, acionari, bancheri, salariai. Orice activitate implic un consum de capital care este supus unor riscuri ce nsoesc rentabilitatea. Cnd creeaz sau dezvolt o ntreprindere aducndu-i capitaluri, proprietarii si anticipeaz un anumit nivel de rentabilitate previzional pentru un anumit nivel de activitate dat. n cazul variaiei acestui nivel, rentabilitatea financiar va suferi modificri care vor exprima riscul capitalului. Un capital investit va fi cu att mai riscat cu ct sensibilitatea ratei rentabilitii la modificarea volumului de activitate este mai mare, dup cum i rentabilitatea ateptat este cu att mai mare, cu ct riscul asumat este mai mare. Analiza financiar vizeaz att rentabilitatea n ansamblu, prin studiul performanelor exploatrii nscrise n contul de rezultat, ct i impactul resurselor de finanare utilizate n raport cu mijloacele folosite. Rentabilitatea exploatrii, nsoit de riscul de exploatare condiioneaz nivelul celorlalte rentabiliti i riscurile aferente: financiar, total, de faliment. Riscul economic este legat de structurarea costurilor de exploatare n fxe i variabile, numite cheltuieli de structur i cheltuieli operaionale i depinde n mod direct de ponderea mai mare sau mai mic a cheltuielilor fixe n totalul cheltuielilor, fiind legat de gradul de tehnicitate i de automatizare a procesului de producie.Acest risc este mai ridicat n cazul unei ntreprinderi dotate cu utilaje performante, noi, unde amortismentele sunt relativ crescute i mai redus la ntreprinderi cu grad de tehnologizare redus sau utilaj nvechit. Riscul financiar decurge din prezena cheltuielilor financiare n structura contului de profit i pierdere i n bilan, cheltuieli care remunereaz capitalurile mprumutate (dobnzile la credite). Noiunea de risc nu are semnificaie dect atunci cnd se prezint viitorul i se ncearc estimarea fluctuaiilor ratei rentabilitii n elaborarea de previziuni.

Analiz financiar aprofundat


2.8.1. Analiza cost volum - profit

97

Pentru estimarea riscului de exploatare i a riscului financiar, practica afacerilor utilizeaz un instrument de analiz cunoscut sub denumirea de: pragul de rentabilitate (Analyse Cotvolume-profit),(Breakeven Point Analysis), o metod de analiz previzional care permite stabilirea condiiilor necesare realizrii echilibrului microeconomic, cu sau fr profit (punctul mort). Este o metod grafic de reprezentare a elementelor care prin diferen dau beneficiul: pe abscis se reprezint volumul produciei vndute (q), iar pe ordonat, cifra de afaceri (CA), costurile totale (CT), fixe (Cf) i variabile (Cv). Metoda este aplicabil n cazul produciei omogene sau pe produs, dup repartizarea cheltuielilor i pleac de la ipoteza liniaritii costurilor i cifrei de afaceri (Figura 1).
CT CA CA CT

(+) CV CAcritic

(-) Cf

qcritic

qB

Fig. 1: Pragul de rentabilitate n condiii de liniaritate

Realizarea echilibrului la punctul mort (B = 0) presupune egalitatea: B = CA CT = q p (Cf + q v) = q(p v) Cf, Relaia poate fi restrns sub forma: B + Cf = Mcv, n care: q = Volumul fizic al vnzrilor;

98

Analiz financiar aprofundat

p = Preul de vnzare; v = Cheltuieli variabile pe unitate de produs; p v = mcv = Marja unitar a costurilor variabile; q (p v) = Mcv = Marja total a costurilor variabile; Cf = Costurile fixe. Pragul de rentabilitate reprezint volumul de activitate (volumul fizic al vnzrilor volumul critic) la care veniturile (cifra de afaceri) echilibreaz cheltuielile, rezultatul fiind egal cu zero (B = 0 - punctul mort). Grafic, punctul E de intersecie a dreptei veniturilor (CA) cu dreapta costurilor (Ct) are aceeai ordonat, ceea ce, analitic, nseamn egalitatea: CA = Cf + Cv = Cf + q v, sau factorial: qcritic p = Cf + qcritic v. ncepnd de la acest punct, ntreprinderea, avnd acoperit ansamblul cheltuielilor fixe i variabile, intr n zona de beneficii. Diagrama pragului de rentabilitate sau diagrama punctului mort este utilizat n cadrul analizei n mai multe scopuri, cum ar fi: 1) Stabilirea condiiilor necesare n vederea recuperrii cheltuielilor din venituri fr realizarea de profit, pentru atingerea punctului mort (B = 0), se nregistreaz egalitatea: qcritic (p v) = Cf, de unde rezult: Cf Cf = (uniti); a) Volumul critic al vnzrilor: qcritic = p v mcv b) Cifra de afaceri critic: CAcritic = qcritic p = Cf (lei). 1 v / p

Graficul din Figura 4 arat c punctul E, situat la intersecia dreptei veniturtilor cu dreapta cheltuielilor, numit punct mort, delimiteaz dou zone: a) zona pierderilor, unde cheltuielile depesc cifra de afaceri (O'E > OE), ca urmare a faptului c vnzrile sunt mai mici dect volumul critic (qv < qcritic); b) zona beneficiilor, unde cifra de afaceri depete cheltuielile (ECA > ECT) ca urmare a vnzrilor care depesc volumul critic (qv > qcritic). 2) Determinarea condiiilor necesare n vederea realizrii unui beneficiu (B0),

Analiz financiar aprofundat cnd din ecuaia de echilibru: CA = Cf + Cv + B0, rezult:


Cf + B 0 (uniti); a) Volumul vnzrilor: qB = pv Cf + B 0 CAB 0 = qB 0 p = b) Cifra de afaceri: 1 v / p (lei);
0

99

3) Determinarea marjei de securitate (Ms), care s asigure desfurarea unei activiti n condiii de siguran: Ms = qv qcritic (uniti); sau Ms = CA CAcritic (lei); 4) Determinarea intervalului de siguran (Is) oferit de vnzrile efectuate: qv qcritic CA CAcritic Is = 100, respectiv : Is = 100 (%). qcritic CAcritic 5) Calculul indicelui de rentabilitate care msoar marja de securitate n procente din cifra de afaceri, sau sporul de eficien (Se): CA CA critic qv qcritic 100 , respectiv: Se = 100 (%). Se = CA qv Pentru evitarea riscului de exploatare, a crui valoare definit prin coeficientul levierului de exploatare este maxim n zona punctului mort, se consider necesar o marj de securitate de 10 - 20 % peste cifra de afaceri critic. Exemplificm modul de analiz a pragului de rentabilitate pentru un produs A pe baza datelor Tabelului 23, din care se desprind urmtoarele concluzii privind condiiile de echilibru microeconomic i securitate: 1. Volumul de activitate s-a situat peste pragul de rentabilitate, volumul fizic al vnzrilor i cifra de afaceri, superioare valorilor critice, au asigurat marje de securitate, intervale de siguran i sporuri de eficien pozitive. 2. n exerciiul financiar curent, performanele au cunoscut dinamici nefavorabile comparativ cu exerciiul precedent, care reflect o degradare a rentabilitii, confirmat de creterea mai rapid a cheltuielilor fixe (78 %) comparativ cu creterea cifrei de afaceri (53,8 %), ceea ce a majorat valorile pragului de rentabilitate (volumul i cifra de afaceri critice).

100

Analiz financiar aprofundat


Aplicaia 27: Pragul de rentabilitate al produsului A

Nr crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12.

Indicatori Volum vnzri (q v) - tone Pre unitar (p) - mii lei/t Cifra de afaceri (CA) milioane lei Cheltuieli fixe (Cf) - mil.lei Cheltuieli variabile (Cv) milioane lei Cheltuieli variabile unitare(v) - mii lei/t Volum critic (qcritic) - to CAcritic milioane lei Marja de securitate (Ms) - to Marja de securitate (Ms) mil. lei Intervalul de siguran (Is) - % Sporul de eficien (Se) - %

Exerciiul financiar Precedent 271 785 212221 121544 65446 242 224 175840 + 47 + 36381 20,70 17,11 Curent 408 800 216403 101837 250

Tabelul 23 Abateri Indici ( ) (%) +137 150,5 + 15 102,0 + 94859 178,0 + 36391 155,6 + 8 103,3

326501 +114280 153,8

394 + 170 176,0 315200 + 139360 179,2 + 14 - 33 29,8 + 11301 - 25080 31,0 3,60 - 17,1 17,32 3,46 - 13,65 20,2

Pragul de rentabilitate i condiiile de echilibru microeconomic capt expresii uor diferite n activitatea ntreprinderilor comerciale fa de ntreprinderile industriale, ca urmare a specificului i factorilor care determin indicatorii de performan n acest sector. Analiza pragului de rentabilitate n activitatea comercial pe baza diagramei punctului mort prezint factori specifici, beneficiul fiind diferena: R A R Nv . Cf + 100 100 La punctul mort (B = 0), egalitatea CA = Chcirc, corespunztoare punctului de echilibru (E), conduce la urmtoarea ecuaie de echilibru: B = CA Chcirc =
A Nv Rcritic 100 = Cf ,

de unde rezult desfacerile critice i cifra de afaceri critic: Cf 100 (lei); a) Rcritic = A Nv

Analiz financiar aprofundat b) CAcritic = Rcritic A = Cf (lei), unde: 1 Nv / A

101

N v = Nivelul relativ mediu al cheltuielilor variabile A = Cota procentual medie de adaos comercial. Analiza cost-volum-profit i utilizarea ei n stabilirea echilibrului pe baza pragului de rentabilitate prezint limite din urmtoarele considerente: 1) Presupune fie o cerere nelimitat la un pre fix, fie o pia concurenial perfect care justific liniaritatea cifrei de afaceri, precum i randamente factoriale constante care conduc la costuri variabile liniare; 2) n condiiile pieei concureniale imperfecte i randamentelor factoriale variabile, cifra de afaceri i cheltuielile sunt neliniare (Figura 2). 3) Nu poate fi extins la nivelul unei producii neomogene, ci vizeaz fie producii omogene, fie individualizare la nivelul produselor; 4) Orizontul de timp este pe termen scurt, cnd nu au loc modificri structurale ale produciei.
CT CA CT

Bmax CAcrit (-) O E1

(+)

E2

(-) Cv

CA

Cf

q critic 1

q optim

q critic 2

Figura 2: Pragul de rentabilitate n condiii de neliniaritate

102

Analiz financiar aprofundat

n realitate (Fig.2), att cifra de afaceri ct i cheltuielile variabile evolueaz neliniar, ceea ce schimb condiiile de echilibru: intersecia curbelor ce le reprezint n dou puncte (E1, E2) atest dou praguri de rentabilitate (qcritic 1, qcritic 2), care delimiteaz zona optim de cretere a volumului produciei. Cu toate aceste limite, analiza punctului mort este folosit n gestiunea ntreprinderii deoarece ofer unele informaii utile n urmtoarele direcii: 1) Ofer o indicaie asupra nivelului minimal de activitate pentru ca ntreprinderea s realizeze beneficii. 2) Este un instrument de ajutor deciziei n privina alegerii investiiei ntr-un nou produs, investiiei de extindere sau de modernizare. 3) Permite anticiparea profiturilor n diferite ipoteze de lucru. 4) Explic diferenele ntre previziuni i realizri, indicnd n ce msur o scdere a beneficiilor este datorat unei scderi a vnzrilor, unei creteri a costurilor fixe sau costurilor variabile. 5) Permite aprecierea gradului de risc economic i financiar al activitii. 6) Permite estimarea condiiilor de maxim al beneficiului prin anularea derivatei: dB d [q( p v ) Cf ] = 0 , de unde rezult: p = v, respectiv mcv = 0. = BM = a) dq dq b) BM = d (CA Ct ) = CAM CM = 0 , de unde rezult: CAM = CM. dq

Egalitatea capt expresii care permit determinarea preului optim n funcie de tipul cererii i de variaia cifrei de afaceri: a) La o cerere perfect (pur) i la o cifr de afaceri liniar: CAM = dCA/dp = d(qp)/dp = p , de unde rezult: poptim = CM b) La o cerere imperfect (monopol) i o cifr de afaceri parabolic:
CAM = d (qp ) / dp = p (1 + Ep / q ) , de unde rezult:

p optim =

CM . 1 + Ep/ q

n care: Ep/q = Elasticitatea pre-cerere.

Analiz financiar aprofundat


2.8.2. Modaliti de evaluare a riscurilor

103

Cea mai important utilizare analizei cost-volum-profit decurge din relaia pragului de rentabilitate cu riscurile ce nsoesc activitatea curent: riscul de exploatare (economic), riscul financiar (de ndatorare), riscul total sau global (economic-financiar).
2.8.2.1. Evaluarea riscului de exploatare

Riscul de exploatare (economic) decurge din fluctuaiile rezultatului exploatrii n funcie de poziia fa de pragul de rentabilitate (punctul mort) i de structura costurilor de exploatare (n fixe i variabile). a) O prim modalitate de apreciere a riscului de exploatare are la baz marja de securitate i intervalul de siguran, care reflect poziia cifrei de afaceri fa de pragul de rentabilitate. Studii statistice arat c un interval de siguran de pn la 10 % arat o situaie instabil, unul de 20 % caracterizeaz situaia relativ stabil, iar peste 20 % arat o situaie confortabil n raport cu pragul de rentabilitate. Intervalul de siguran, denumit i indicator de poziie (flexibilitate) exprim capacitatea ntreprinderii de a-i modifica producia i de a se adapta la cerinele pieii. Cu ct valoarea lui este mai mare, cu att flexibilitatea ntreprinderii este mai ridicat i, prin urmare, riscul economic este mai redus. b) Aprecierea i evaluarea riscului economic se poate realiza pe baza coeficientului levierului de exploatare (CLE) sau gradul de echilibrare a funcionrii ntreprinderii - Degree Operating Leverage (DOL). Acest coeficient exprim sensibilitatea (elasticitatea) rezultatului din exploatare la variaiile vnzrilor, care msoar creterea procentual a acestui rezultat, ca rspuns la creterea cu un procent a vnzrilor (volumul fizic, cifra de afaceri): R exp/ R exp , care poate fi calculat n dou variante: CLE = q (CA) / q (CA) 1) CLE = rR exp IR exp 100 = ; rq (CA) Iq (CA ) 100

104

Analiz financiar aprofundat R exp / q (CA ) d Re xp Re xp = / . R exp / q (CA ) dq (CA) q(CA)

2) CLE =

Dac analiza punctului mort indic grafic efectele unei schimbri a vnzrilor asupra profitului, coeficientul levierului de exploatare msoar algebric mrimea acestei schimbri i exprim direct gradul de risc economic (exploatare). Avnd n vedere c rezultatul din exploatare provine n cea mai mare parte din vnzarea produciei , factorial, CLE este egal cu raportul: d [q ( p v ) Cf ] q( p v) q Mcv = = CLE = ER exp/ q = , dq q ( p v ) Cf q ( p v ) Cf R exp n care: Mcv = CA Cv = Rexp + Cf = Marja costurilor variabile. Relaia arat c, pentru un nivel dat al produciei, CLE i implicit riscul de exploatare, este cu att mai mare, cu ct cheltuielile fixe sunt mai mari: Mcv R exp + Cf = CLE = R exp R exp Pe plan financiar, rezult c, dac o ntreprindere are un coeficient al levierului de exploatare ridicat, schimbri mici ale vnzrilor vor avea consecine majore asupra rezultatului exploatrii: acesta crete mult la creterea vnzrilor, dar scade la fel de mult la reducerea acestora; acesta este riscul de exploatare asumat de ntreprindere, care depinde de cuantumul cheltuielilor fixe. Pentru diminuarea riscului rezultat dintr-un levier de exploatare ridicat, ntreprinderile trebuie s-i variabilizeze cheltuielile fixe, recurgnd la reducerea stocurilor i la dezinvestire. n acelai timp, trebuie s-i asigure o marj de securitate suficient prin evitarea zonei punctului mort, unde riscul de exploatare este maxim, fiind caracterizat de un coeficient de levier ce tinde la infinit: Mcv Mcv = . a) Riscul de exploatare este maxim pentru CLE = R exp 0 Aceast situaie caracterizeaz punctul mort (Rexp = 0), cnd cheltuielile fixe absorb n ntregime marja costurilor variabile: Mcv = q(p - v) = Cf. Mcv = 0 , cnd Mcv = 0, b) Riscul de exploatare este inexistent pentru CLE = R exp

Analiz financiar aprofundat ceea ce nseamn egalitatea: p = v cnd

105

dR exp d [q( p v ) Cf ] = 0 = RexpM. = dq dq

Rezultatul marginal al exploatrii (RexpM) fiind egal cu zero, rezult c rezultatul exploatrii are valoarea maxim, ceea ce anuleaz riscul de exploatare. q ( p v) = 1, c) Riscul de exploatare este minor pentru CLE = q ( p v ) Cf atunci cnd cheltuielile fixe relativ mici sunt neglijabile n raport cu cheltuielile variabile (Cf 0). Acest risc redus este caracteristic ntreprinderilor cu munc predominant manual, sau cu un utilaj nvechit amortizat, cu cheltuieli fixe relativ reduse. Gradul de risc evaluat prin Coeficientul levierului de exploatare poate fi determinat i n funcie de cifra de afaceri: R exp / R exp R exp CA . CLE = ER exp/ CA = = CA / CA CA Re xp Factorial, valoarea CLE i riscul de exploatare crete odat cu majorarea costurilor totale (CT) prin diminuarea beneficiului. d (CA CT ) CA CA CLE = = . dCA Rexp CA CT n concluzie, fluctuaiile rezultatului exploatrii care traduc riscul economic depind de: cifra de afaceri; ponderea cheltuielilor fixe; proximitatea de punctul mort a produciei vndute efectiv, ceea ce impune depirea zonei critice cu 10 20 %, care constituieo marj de securitate necesar evitrii falimentului.
2.8.2.2. Evalurea riscului financiar

Riscul financiar sau de capital privete structura financiar i depinde de modul de finanare a activitii: dac aceasta este finanat exclusiv din capitaluri proprii, nu comport nici un risc financiar. Acest risc apare n cazul finanrii din surse mprumutate care implic cheltuieli financiare pentru remunerarea datoriilor (dobnzi) i influeneaz rentabilitatea ntreprinderii. Acest risc se manifest prin sensibilitatea rezultatului net la variaiile rezultatului exploatrii i se estimeaz prin elasticitatea E Rnet/Rexp care poart

106

Analiz financiar aprofundat

denumirea de coeficient de levier financiar (CLF): Rnet / Rnet CLF = E R net / R exp = , R exp/ R exp Acest Coeficient poate fi determinat n dou variante de calcul: rRnet IR net 100 = ; 1) CLF = rR exp IR exp 100 2) CLF = Rnet R exp dRnet Re xp = . R exp R net d Re xp Rnet

Coeficientul Levierului Financiar exprim modificarea procentual a rezultatului net ca rspuns la modificarea cu un procent a rezultatului exploatrii i mrimea lui este direct proporional cu gradul de risc financiar. Factorial CLF i implicit riscul financiar se determin pe baza contului de profit i pierdere, n care rezultatul net se obine dup deducerea impozitului pe profit din rezultatul brut:
Rnet = Rbrut (1i ) = [R exp Chfin + (Vfin + R extr )] (1 i ) .

Cum veniturile financiare (Vfin) i rezultatul extraordinar (Rextr) nu sunt legate de activitatea curent, CLF rezult din relaia: R exp R exp d [(R exp Chfin ) (1i )] ( CLF = = . dR exp R exp Chfin ) (1i ) R exp Chfin Importana acestui coeficient pentru gestiunea financiar decurge din faptul c rezultatul net condiioneaz beneficiul i dividendele pe aciune, precum i autofinanarea ntreprinderii. Valoarea CLF crete odat cu creterea cheltuielilor financiare i reflect, gradului de risc financiar asumat de ntreprinderea care recurge la ndatorare: 1) Riscul financiar este inexistent sau minor n urmtoarele situaii: 0 = 0; a) La punctul mort (Rexp = 0): CLF = R exp Chfin n acest caz rezultatul net este maxim deoarece dRnet/dRexp = 0 R exp = 1. b) Finanare din capitaluri proprii (Chfin = 0): CLF = R exp 0

Analiz financiar aprofundat

107

n acest caz rezultatul net evolueaz echiproporional cu rezultatul din exploatare (IRnet = IRexp). R exp , n cazul finanrii din 2) Riscul financiar este maxim cnd CLF = 0 mprumuturi purttoare de dobnzi mari care absorb n ntregime rezultatul din exploatare (Ch fin Rexp), fr a exista posibilitatea rambursrii ratelor de mprumut, ceea ce anun un faliment iminent. Pentru limitarea efectului unor cheltuieli financiare ridicate care prefigureaz un risc de insolvabilitate crescut se impune creterea pragului de rentabilitate global la un nivel care s in seama de prezena acestor cheltuieli: Cf + Chfin Cf + Chfin . qcritic = ; CA critic = 1 v / p pv
2.8.2.3. Evaluarea riscului total (global)

Riscul total (economic- financiar) cumuleaz riscul economic cu riscul financiar, caracterizeaz riscul activitii economice i financiare i se evalueaz cu ajutorul Coeficientului Levierului Total (CLT), fiind calculat ca produs: CLT = CLE CLF. Factorial, Coeficientul Levierului Total poate fi exprimat astfel: q ( p v ) Cf q ( p v) q ( p v) = CLT = . q ( p v ) Cf q ( p v ) Cf Chfin R exp Chfin CLT, calculat n final ca raport ntre marja costurilor variabile i rezultatul exploatrii diminuat cu cheltuielile financiare, exprim sensibilitatea rezultatului net la variaiile vnzrilor: R exp/Rexp Rnet / Rnet Rnet / Rnet rRnet = = . CLT = q/q R exp/ R exp q/ q rq Se constat c valoarea acestui coeficient reflect un risc total inexistent cnd rezultatul exploatrii are valoare maxim, cnd se nregistreaz egalitatea ntre preul unitar i cheltuielile variabile unitare (p = v) i un risc total maxim n cazul unor cheltuieli financiare mari, care anuleaz rezultatul din exploatare n totalitate (Rexp = Chfin).

108

Analiz financiar aprofundat

Exemplificm analiza riscurilor pe baza datelor contului de rezultat al ntreprinderii studiate pe baza datelor Tabelului 24:
Aplicaia 28: Calculul coeficienilor de levier
Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. Indicatori (milioane lei) Cifra de afaceri (CA) Cheltuieli variabile (Cv) Marja costurilor variabile (Mcv) Rezultatul din exploatare (Rexp) CLE = Mcv/Rexp Cheltuieli fixe (Cf) CLE = (Rexp + Cf)/Rexp Cheltuieli financiare (Chfin) Rexp - Chfin CLF = Rexp/(Rexp Chfin) CLT = CLE * CLF CLT = Mcv/(Rexp Chfin) Exerciiul financiar Precedent 535016 383562 151454 103008 1,47 48446 1,47 55309 47699 2,16 3,17 3,17 Curent Tabelul 24 Abateri Indici ( ) (%) 146,5 130,2 187,5 91,8 204,2 390,9 204,2 55,9 133,4 68,5 140,1 140,1

783518 + 248502 499481 +115919 284037 +132583 94608 - 8400 3,00 + 1,53 189429 +140983 3,00 30960 63648 1,49 4,47 4,47 +1,53 - 24349 + 15949 - 0,67 + 1,30 + 1,30

Din datele Tabelului 24 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Coeficientul Levierului Economic, n cretere de la 1,47 la 3, arat majorarea dependenei rezultatului din exploatare de cifra de afaceri i accentuarea riscului economic determinat de creterea cheltuielilor fixe cu 290,9 %. 2. Reducerea Coeficientului Levierului Financiar de la 2,16 la 1,49 arat diminuarea dependenei rezultatului net de rezultatul exploatrrii i reducerea riscului financiar prin diminuarea cheltuielilor financiare cu 45,1 %. 3. Creterea Coeficientului Levierului Total de la 3,17 la 4,46 arat creterea dependenei rezultatului net de dinamica cifrei de afaceri i a riscului total (economic financiar) prin majorarea cheltuielilor fixe, n condiiile reducerii cheltuielilor financiare. 4. ntreprinderea trebuie s eficientizeze activitatea de exploatare prin variabilizarea cheltuielilor fixe.

Analiz financiar aprofundat


2.8.2.4. Analiza efectelor de levier n previziunile financiare

109

Analiza financiar, orientat spre viitor, urmrete cuantificarea efectelor n lan ale coeficienilor de levier n elaborarea de previziuni privind rezultatele: 1) Efectul levierului de exploatare (ELE) - reprezint modificarea rezultatului din exploatare (rRexp) sub impactul creterii r a vnzrilor (cifrei de afaceri): ELE = CLE rq(CA) = rRexp (%). 2) Efectul levierului financiar (ELF) - constituie modificarea rezultatului net (rRnet), ca urmare a creterii estimate a rezultatului din exploatare (rRexp): ELF = CLF rRexp = rRnet (%). 3) Efectul levierului total (ELT) - const n modificarea rezultatului net (rRnet), ca efect al creterii vnzrilor (rq(CA)): ELT = CLT rq(CA) = rRnet (%). De exemplu, creterea a cifrei de afaceri cu 12 % n perioada urmtoare va avea urmtoarele efecte n lan: 1) Creterea rezultatului din exploatare: ELE = CLE rCA = 3 12 = 36 % = rRexp. n consecin, acesta va fi: Rexp = 1,36 94608 = 128858 mil. lei; 2) Creterea rezultatului net: ELF = CLF rRexp = 1,49 36 = 53,64 % = rRnet. n consecin, acesta va fi: Rnet = 1,5364 63648 = 97789 mil. lei; 3) Acelai rezultat determinat prin coeficientul levierului total: ELT = CLT rCA = 4,47 12 = 53,64 % = rRnet. n consecin, se regsete: Rnet = 1,5364 63648 = 97789 mil. lei. n concluzie: 1. Creterea cifrei de afaceri are efecte benefice asupra tuturor rezultatelor. 2. Aceast cretere antreneaz lanul de efecte favorabile asupra rezultatului din exploatare care va crete cu 36 % i a rezultatului net care va crete cu 53,64 %. 3. Pe baza acestor estimri se pot elabora alte previziuni financiare pentru etapa imediat urmtoare.

110

Analiz financiar aprofundat

CAPITOLUL 3

ANALIZA DIAGNOSTIC A SITUAIEI FINANCIARE PE BAZA BILANULUI


3.1. Studiul bilanului - etap a analizei financiare

n vederea elaborrii diagnosticului financiar care s permit msurarea rentabilitii economice a capitalurilor investite, a rentabilitii financiare a capitalurilor proprii, aprecierea condiiilor n care sunt realizate echilibrele financiare, deducerea gradului de autonomie al ntreprinderii, analiza financiar parcurge mai multe etape, care presupun cercetarea unor informaii necesare n vederea detectrii simptomelor ce prefigureaz fenomene care impiedic continuitatea activitii ntreprinderii. Scopul principal l constituie adoptarea unor decizii corective n gestiunea pe termen scurt, mediu i lung. Bilanul este documentul contabil de sintez prin care se prezint elementele de activ i de pasiv (mijloacele i resursele) la nchiderea exerciiului i n alte situaii prevzute de lege, grupate dup natur, destinaie i lichiditate, respectiv, dup natur, provenien i exigibilitate. Elementele de pasiv vizeaz fondurile de care a beneficiat ntreprinderea (capitalurile proprii ale asociailor, provizioanele, datoriile de exploatare, financiare), iar cele de activ, utilizrile acestor fonduri, cu titlu durabil (active imobilizate) i cu titlu provizoriu i ciclic (active circulante). Activul i pasivul reflect aceeai realitate vzut sub forma mijloacelor de finanare i a utilizrii acestora la acelai moment, ceea ce impune echilibrul permanent ntre activele i pasivele bilanului, indiferent de forma de prezentare a acestuia (tabelar sau n list). Conform IAS 1, Prezentarea situaiilor financiare, obiectivul bilanului este de a prezenta fidel informaii despre poziia financiar a ntreprinderii, respectiv, capacitatea de a se adapta schimbrilor mediului, cu ajutorul resurselor

Analiz financiar aprofundat

111

economice controlate (activele), structurii de finanare (datorii i capitaluri proprii), precum i cu ajutorul unor indicatori financiari importani pentru evaluarea sntii financiare a ntreprinderii (lichiditatea i solvabilitatea).
3.2. Tipuri de bilan utilizate n analiza financiar

Criteriile de clasament al activelor i pasivelor bilanului difer n funcie de scopul urmrit n analiz i de utilizator, ceea ce a condus la existena mai multor tipuri (modele) de bilan, cum ar fi: bilanul contabil clasic construit pe baza unui sistem dublu de clasament n activ dup destinaie i dup natur, iar n pasiv dup apartenen i exigibilitate, bilanul financiar, bilanul funcional, bilanul pool de fonds(ansamblul resurselor) .a. Studiul bilanului trebuie efectuat dup repartizarea rezultatului i ncepe cu examinarea structurii pasivului i a structurii activului. Bilanul contabil (patrimonial-juridic) utilizat pn la adoptarea reglementrilor contabile armonizate cu Directiva a IV-a a CEE i cu Standardele Internaionale de Contabilitate prin Ordinul MFP 94/2001, respectiv Ordinul MFP 306/2002, s-a dovededit insuficient adaptat analizei financiare orientate spre gestiune, n acest scop fiind necesar un bilan mai operaional, care s permit evidenierea relaiei dintre resursele disponibile i nevoile de finanare ale ntreprinderii. Este cunoscut c orice nevoie de finanare trebuie acoperit din resurse financiare, ceea ce se reflect prin bilanul financiar (patrimonial). Bilanul financiar (numit i lichiditate-exigibilitate) constituie un suport al analizei financiare tradiionale ce are ca finalitate descrierea patrimoniului ntreprinderii n vederea unei evaluri patrimoniale care poate interesa att proprietarii, ct i creditorii. n msura n care creditorii utilizeaz un asemenea studiu este vorba de o analiz financiar extern. Logica bilanului financiar se bazeaz pe criteriul lichiditii cresctoare a activului i al exigibilitii cresctoare a pasivului. Lichiditatea cresctoare a posturilor de activ este disponibilitatea din ce n ce mai mare a acestora de a deveni lichide i de a acoperi nevoile ntreprinderii; n fruntea activului se afl valorile imobilizate, cele mai puin lichide, iar la sfrit, disponibilitile, cele mai lichide.

112

Analiz financiar aprofundat

Clasarea posturilor de pasiv n ordinea exigibilitii cresctoare semnific faptul c exigibilitatea unei surse de finanare este legat de scadena sa, primele posturi fiind cele cele mai lent exigibile, (capitalurile proprii), iar ultimele, cele mai rapid exigibile (datoriile pe termen scurt). Construcia bilanului financiar implic respectarea unor principii i reguli care permit ordonarea posturilor de bilan dup criteriul pe termen scurt i pe termen lung. n acest sens, printre elementele constitutive ale bilanului trebuie s se fac distincie ntre cele care rmn la dispoziia ntreprinderii pe termen lung (peste 1 an) i cele care nu i aparin dect pe termen scurt (sub 1 an). Amenajarea posturilor de activ conduce la existena a dou ansambluri: activul imobilizat care reprezint elementele pe termen lung cu trei categorii de valori imobilizate (necorporale, corporale, financiare), la care se adaug partea de activ circulant cu scadena mai mare de 1 an (creane - clieni, cheltuieli efectuate n avans). n schimb, n activul circulant se includ imobilizrile cu scaden scurt (imobilizrile financiare ce ajung la scaden sub 1 an). Amenajarea posturilor de pasiv structureaz pasivul bilanului n grupa capitalurilor permanente, format din capitalurile proprii i datoriile pe termen mediu i lung (cu scadena peste 1 an) i grupa datoriilor pe termen scurt (cu scadena sub 1 an), indiferent de natura lor (datorii de exploatare, credite bancare curente, venituri realizate n avans cu scaden scurt i datoriile pe termen lung ajunse la scaden). Dac o parte a datoriilor pe termen lung ajung la scaden mai repede de 1 an, ele vor fi trecute la datorii pe termen scurt. Veniturile realizate n avans cu scadena peste 1 an sunt incluse n datoriile pe termen mediu i lung. Obinerea bilanului financiar implic efectuarea unor corecii ale activului i pasivului pe baza informaiilor din anex, prin respectarea unor principii de evaluare i regrupare a posturilor dup criteriul vechimii (peste sau sub 1 an) i a activelor n ordinea lichiditii cresctoare (imobilizri, stocuri, disponibiliti). Schematic, bilanul financiar se prezint astfel:

Analiz financiar aprofundat Bilan financiar Activ = Necesar Necesar permanent Activ imobilizat net > 1 an Necesar temporar 1. Activ circulant net < 1 an 2. Imobilizri financiare < 1 an 3. Disponibiliti (Trezorerie activ) Total Activ

113

Pasiv = Resurse Capitaluri permanente (Cp) 1. Capitaluri proprii (C) 2. Datorii cu scadene > 1 an Resurse temporare 1. Datorii cu scadene < 1 an 2. Credite bancare (Trezorerie pasiv) Total Pasiv

Prezentarea bilanului financiar pune n eviden dou pri distincte pe orizontal: partea superioar care reflect structura financiar prin stabilitatea elementelor care l compun (necesarul de finanat i resursele de finanare permanente) i partea inferioar care reflect finanarea ciclului de activitate (necesarul de finanat pe termen scurt i resursele temporare de finanare). Clasamentul activelor i pasivelor dup criteriul vechimii pune n eviden, printr-o simpl lectur orizontal, echilibrele sau dezechilibrele structurale ale bilanului, acesta fiind utilizat pe plan internaional, conform Normei 13 din IASC, precum i n cazul conturilor consolidate. Importana bilanului financiar n analiza financiar decurge din faptul c el servete la determinarea marjei de securitate financiar prin intermediul fondului de rulment, care permite ntreprinderii s fac fa riscurilor pe termen scurt, garantnd solvabilitatea acesteia. Conform OMFP 94/2001 (306/2002), bilanul n list (Tabelul 25) este apropiat modelului de bilan financiar (Tabelul 26), ceea ce faciliteaz analiza echilibrelor financiare, fr a mai fi necesare alte regrupri de posturi. Abandonarea principiului de clasament al posturilor n bilanul financiar a condus la apariia bilanului funcional, care regrupeaz posturile de bilan pe marile funciuni ale ntreprinderii (investiii, exploatare, finanare, trezorerie), fiind un bilan economic, construit de Centrala Bilanurilor din Banca Franei n scopul explicrii funcionrii economice a ntreprinderii de ctre bancheri.

114

Analiz financiar aprofundat


Bilan Contabil armonizat restrns
Denumirea indicatorului (mii lei) Tabelul 25 Nr. Exerciiul financiar rnd Precedent Curent 01 334134112 442396673 02 112827 761587 03 333960171 441573972 04 61114 61114 05 330562056 515792600 06 141953183 122067958 07 180200143 390840345 08 09 8408730 2884297 10 1902966 1489075 11 227834680 186432713 100194521 434328633 8493328 4435821 448290076 59199226 245482220 143608630 22454771 40667697 40667697 425835305 425835305 325651589 768048262 127907177 5197373 634448682 295996131 95164551 243288000 28147174 22454771 51384049 51384049 640141085 640141085

A. Active imobilizate - total I. Imobilizri necorporale II. Imobilizri corporale - total III. Imobilizri financiare B. Active circulante - total I: Stocuri - total II. Creane - total III: Investiii financiare pe termen scurt IV. Casa i conturi la bnci C. Cheltuieli n avans

D. Datorii ce trebuie pltite pn la 1 an E. Active circulante nete, respectiv datorii 12 curente nete (05 + 10 11 16) 13 F. Total active minus datorii curente (01 + 12)
G. Datorii ce trebuie pltite peste 1 an H. Provizioane pentru riscuri i cheltuieli I. Venituri n avans J. Capital i rezerve I. Capital (subscris vrsat) II. Prime de capital III. Rezerve din reevaluare IV. Rezerve V. Rezultatul reportat Sold C - Sold D VI. Rezultatul exerciiului Sold C Repartizarea profitului Total capitaluri proprii (18 + 20 + 21 + 22 23) Patrimoniul public Capitaluri total (26 + 27)

14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28

Bilan financiar (lichiditate exigibilitate)


Active = Necesaruri nete (mii lei) Mijloace cu durata > 1 an A. Active imobilizate I. Imobilizri necorporale II. Imobilizri corporale III. Imobilizri financiare Mijloace cu durata < 1 an B. Active circulante I. Stocuri - total II. Creane - total III: Invest. financiare/termen scurt IV: Casa i conturi la bnci C. Cheltuieli n avans Exerciiul financiar Precedent Curent 334134112 112827 333960171 61114 330562056 141953183 180200143 8408730 1902966 Pasive = Resurse (mii lei) Tabelul 26 Exerciiul financiar Precedent Curent 425835305 59199226 245482220 143608630 22454771 40667697 40667697 425835305 8493328 227834680 236328008 4435821 666599134 640141085 295996131 95164551 245288000 26147174 22454771 51384029 51384029 640141085 127907177 186432713 314339890 5197373 959678348

Resurse cu scadena >1an 442396673 J. Capital i rezerve


761587 I. Capital 441573972 II. Prime de capital 61114 III. Rezerve din reevaluare IV. Rezerve - total 515792600 V. Rezultatul reportat - Sold C 122067958 - Sold D 390840345 VI.Rezultatul exerciiului - Sold C Repartizarea profitului 2884297 Total Capitaluri proprii 1489075 H. Provizioane pt.riscuri-cheltuieli G. Datorii pe o perioad > 1 an D. Datorii pe o perioad de 1 an Total Datorii

I. Venituri n avans Total Active nete


666599134 959678348 Total Capitaluri

116

Analiz financiar aprofundat

Un principiu de elaborare a bilanului funcional se refer la exprimarea posturilor de bilan la valoarea brut, (valoarea de origine a acestora), ceea ce impune includerea amortismentelor i provizioanelor n capitalurile proprii, ca resurse de autofinanare a ntreprinderii. Rezult c bilanul funcional nu mai poate juca rolul asemntor bilanului financiar n evaluarea patrimonial a posturilor, ci constituie un punct de plecare ideal pentru o analiz de flux, permind determinarea variaiilor de stocuri. Un alt principiu al bilanului funcional se refer la conceptul de stabilitate, care are n vedere durata posturilor n patrimoniu; acesta difer de conceptul permanenei al bilanului financiar, n sensul c un mprumut pe termen lung va rmne n imobilizrile financiare, indiferent de scadena sa, iar datoriile pe termen lung nu vor fi trecute la datorii pe termen scurt, indiferent de scaden. Al treilea principiu, al afectrii, avut n vedere la structurarea posturilor permite descrierea ciclurilor care compun viaa ntreprinderii i a echilibrelor financiare ce decurg din ele. Schematic, bilanul funcional se prezint astfel: Bilan funcional Activ = Utilizri Pasiv = Resurse I. Funcia de investiii IV. Funcia de finanare Utilizri stabile brute Resurse stabile (durabile) II. Funcia de exploatare 1. Capitaluri proprii: 1. Activ circulant de exploatare 2. Datorii financiare stabile 2. Activ circulant nafara exploatrii II. Funcia de exploatare III. Funcia de trezorerie Datorii de exploatare Activ circulant financiar Datorii n afara exploatrii Total Activ Total Pasiv Amenajarea posturilor n bilanul funcional n optica economic a ciclurilor corespunztoare funciunilor ntreprinderii este redat n Tabelul 27.

Bilan funcional (economic)


Active = Utilizri (valoare brut)(mii lei)I. Funcia de investiii Utilizri stabile A. Active imobilizate brute I. Imobilizri necorporale II. Imobilizri corporale III. Imobilizri financiare II. Funcia de exploatare B.Active circulante de exploatare I. Stocuri - total II. Creane comerciale Active circ. n afara exploatrii Alte creane C. Cheltuieli n avans III: Funcia de trezorerie Activ circulant financiar Casa i conturi la bnci Exerciiul financiar Precedent Curent Pasive = Resurse (mii lei) Tabelul 27 Exerciiul financiar Precedent Curent 608138189 425835305 59199226 389090850 - 22454771 173809556 8493328 132550559 95284121 4435821 1011158943 640141085 295996131 340452551 + 5692403 243110681 127907177 77021000 109411718 5197373

IV. Funcia de finanare


507943668 177647 507704907 61114 316198333 141953183 174245150 5954993 5954993 1902966 685507354 916041 684530199 61114 502973608 122067958 380905650 Resurse stabile 1. Capitaluri proprii - Capital - Rezerve - total - Rezultatul reportat - Rezultatul exerciiului(nerepartiz) 2. Amortismente i provizioane 3. Datorii financiare stabile (>1 an)

II. Funcia de exploatare

Total Active valoare brut

9934695 1. Datorii de exploatare 9934695 2. Datorii nafara exploatrii 1489075 3. Credite bancare curente I. Venituri n avans 8451440 2927007 8408730 2884297 840408690 1202789029 Total Resurse

840408690

1202789029

118

Analiz financiar aprofundat

Structurarea bilanului funcional (Tabelul 27) permite evidenierea a dou categorii de utilizri n activ, una legat efectiv de exploatare i alta independent de ciclul de producie. n pasiv sunt prezentate dou categorii de resurse, unele generate de exploatare i altele fr legtur cu aceasta. n analiza financiar importana bilanului funcional decurge din faptul c el permite aprecierea stabilitii structurii financiare a ntreprinderii prin intermediul trezoreriei nete i exprim interdependena dintre structura financiar i natura activitii sale. Comparaia ntre bilanul financiar i bilanui funcional pune n eviden dou aspecte eseniale i anume: a. n timp ce bilanul financiar permite o analiz extern a situaiei financiare a ntreprinderii interesant pentru creditori, bilanul funcional permite n primul rnd o analiz intern realizat n principal de managerii ntreprinderii; b. bilanul funcional se stabilete din perspectiva continuitii activitii, n timp ce bilanul financiar este realizat din perspectiva ncetrii activitii. Ca rspuns adus criticilor bilanului financiar i bilanului funcional, adepii conceptelor mai nou aprute ale teoriei financiare neoclasice, au conceput modelul de bilan pool de fonds(ansamblu de fonduri). Teoria financiar neoclasic avanseaz un criteriu care privete costul capitalului compus din diferitele resurse folosite, n funcie de care se judec oportunitatea diverselor utilizri crora le-au fost afectate. n consecin, bilanul trebuie privit ca un ansamblu de resurse i de utilizri, care ofer indicii asupra deciziilor strategice n materie de investiii i de finanare, fr a exista o afectare a unei resurse unui anumit tip de utilizare. Prin modul de structurare a posturilor, bilanul ansasmblului de resurse se apropie de bilanul funcional prin prezena n pasiv a amortismentelor i provizioanelor n fondurile proprii. n activ posturile sunt grupate n dou pri distincte pentru a evidenia pe de o parte, impactul strategiilor ntreprinderii (industrial i comercial) creia i corespund imobilizrile brute non financiare i activele circulante de exploatare (inclusiv lichiditile necesare pentru exploatare) i pe de alt parte, strategia financiar, inclusiv lichiditile, care servete obiectivelor de tip financiar. Schematic, bilanul ansamblului de fonduri se prezint astfel:

Analiz financiar aprofundat Bilan Pool de fonds Activ = Utilizri Portofoliu de active I. Utilizri industriale i comerciale 1. Imobilizri brute 2. Active circulante de exploatare 3. Active circulante nafara exploatrii II. Utilizri financiare 1. Imobilizri financiare 2. Active circulante (Disponibiliti) Total Activ

119

Pasiv = Resurse Portofoliu de resurse I. Fonduri proprii 1. Fonduri proprii externe 2. Fonduri proprii interne II. Datorii 1. Resurse financiare 2. Datorii de exploatare Total Pasiv

Structurarea bilanului ansamblului resurselor este redat n Tabelul 28.


3.3. Analiza echilibrelor financiare

Bilanul este fotografia ntreprinderii, care, indiferent de forma de prezentare, trebuie s ofere rspuns la o serie de ntrebri specifice celui care efectueaz analiza. Aceste ntrebri decurg din modul n care se realizeaz egalitatea ntre activul i pasivul bilanului, egalitate care transpune o identitate fundamental ntre dou reprezentri diferite ale aceleiai mrimi economice, sursele fondurilor (originea lor), trebuind s corespund cu utilizrile (necesitile) crora le-au fost afectate. Analiza situaiei financiare pe baza bilanului n vederea elaborrii diagnosticului financiar trebuie s aib n vedere cteva cerine de baz: 1. Bilanul trebuie analizat ca o unitate a indicatorilor financiari i materiali, ceea ce implic o analiz intern a acestuia. 2. Pentru a asigura studiului o anumit profunzime, bilanul se examineaz ca un tot unitar, ceea ce impune corelarea indicatorilor din bilan cu operaiuniile economice al cror efect final l reflect. 3. Analiza bilanului, la un moment dat, trebuie comparat n timp i spaiu cu alte uniti similare. 4. Pe baza analizei bilanului se vor elabora previziuni i se vor adopta decizii.

Bilan Pool de fonds (Ansamblul fondurilor)


Active = Utilizri (valoare brut)(mii lei)I. Utilizri industriale i comerciale A. Imobilizri brute 1. Imobilizri necorporale 2. Imobilizri corporale B.Active circulante de exploatare 1. Stocuri - total 2. Creane comerciale Cheltuieli n avans C.Active circ. n afara exploatrii 1. Alte creane II. Utilizri financiare 1. Imobilizri financiare 2. Disponibiliti Total Utilizri brute Exerciiul financiar Precedent Curent 1199843638 1556466573 685446240 841393130 916041 1341772 684530233 840051361 504462703 710774124 122067978 179324142 380905650 529799654 1489075 1650328 9934695 4302319 9934695 4302319 2945411 2417503 61114 61114 2884297 2356389 1202789083 1558887079 Pasive = Fonduri (mii lei) I. Fonduri proprii 1. Fonduri proprii externe - Capital - Subvenii 2. Fonduri proprii interne - Rezerve - total - Rezultatul reportat - Rezultatul exerciiu (repartiz.) -Amortismente + provizioane - Venituri n avans II. Datorii 1. Resurse financiare (> 1 an) 2. Datorii de exploatare (<1 an) Total Fonduri Tabelul 28 Exerciiul financiar Precedent Curent 939833208 1070846976 295996133 295996133 295996133 295996133 592453026 774850843 338452569 436716297 + 5692403 + 13940949 (51384049) (97419148) 243110681 310908615 5197373 13284982 314339890 488040100 127907177 158529862 186432713 329510238 1202789083 1558887079

Analiz financiar aprofundat

121

Ca orice analiz, i studiul bilanului presupune o apreciere general a coninutului acestuia, ceea ce se obine prin lectura bilanului, care presupune, mai nti examinarea resurselor care au finanat mijloacele (utilizrile) ntreprinderii n cursul exerciiului financiar. Studiul bilanului financiar (patrimonial) i funcional (economic) prezentate sub form tabelar implic o analiz intern a acestora, care poate fi efectuat n dou direcii: orizontal i vertical, fiecare punnd n eviden corelaii cu semnificaii deosebite n aprecierea situaiei financiare a ntreprinderii. Analiza pe orizontal a bilanului pune n eviden modul n care se realizeaz principalele echilibre financiare pe termen scurt i pe termen lung ale ntreprinderii sau grupului de ntreprinderi, prin intermediul unor mrimi cum ar fi: situaia net, fondul de rulment, necesarul de fond de rulment, trezoreria. Analiza bilanului contabil structurat conform Reglementrilor Contabile armonizate cu Standardele Internaionale de Contabilitate i Directiva a IV-a CEE este facilitat n privina determinrii echilibrelor financiare prin formatul n list, ceea ce implic doar o analiz n direcie vertical a bilanului. Studiul bilanului implic i a analiz extern a acestuia, care vizeaz interpretarea indicatorilor de bilan n strns legtur cu activitatea economic a ntreprinderii, ceea ce presupune confruntarea unor posturi de bilan cu sumele nregistrate n rulajele conturilor aa cum rezult din balanele de verificare.
3.3.1. Analiza situaiei nete

Pe baza abordrii juridice a bilanului, analitii financiari determin situaia net (SN) a ntreprinderii cu ajutorul relaiei: SN = Active Datorii totale. Aceasta exprim valoarea contabil a drepturilor pe care le posed proprietarii asupra ntreprinderii, fiind averea proprietarilor i trebuind s fie suficient pentru a asigura funcionarea i independena financiar a ntreprinderii. Comparativ cu capitalurile proprii, situaia net este mai restrictiv, deoarece exclude subveniile i provizioanele reglementate. De aceea, situaia net este un indicator mai relevant, ce exprim valoarea activului realizabil la un moment dat, care intereseaz proprietarii, acionarii, ct i creditorii ntreprinderii,

122

Analiz financiar aprofundat

mai ales n cazul lichidrii acesteia. Ea se calculeaz punnd fa n fa bunurile i datoriile de aceeai scaden. Pe baza bilanului financiar, situaia net se determin ca diferen: a) SN = Total active Datorii totale - Venituri n avans = Capitaluri proprii. Pe baza bilanului contabil armonizat situaia net este diferena: b) SN = (Total active Datorii curente) Datorii peste 1 an = F G. De exemplu, situaia net n cele dou variante de calcul este prezentat n Tabelul 25:
Aplicaia 29: Calculul i analiza situaiei nete (capitalurilor proprii)
Nr Indicatori Exerciiul financiar Abateri Tabelul 25 Indici

crt (mii lei) 1. Total active 2. 3. Datorii totale Venituri n avans

Precedent Curent ( ) (%) 666599134 959678348 293079214 143,96 236328008 314339890 4435821 5197373 78011882 133,01 761552 171,68

4. Situaia net (SN) (a) 5. Total active Datorii curente (F) 6. Datorii curente (G) 7. Capitaluri proprii (F G) (b)

425835305 640141085 21430578 105,03 434328633 768048262 333719629 176,83 8453328 127907177 119453849 1513 425835305 640141085 214305780 105,03

Din datele Tabelului 25 se constat o Situaie net pozitiv i cresctoare care reflect o gestiune economic sntoas, ce maximizeaz valoarea ntreprinderii (a capitalurilor proprii). O situaie net negativ reflect o stare de prefaliment, fiind consecina ncheierii cu pierderi a exerciiilor anterioare, pierderi care au epuizat integral capitalurile proprii. Partea neacoperit rmne exclusiv n sarcina creditorilor, acesta fiind riscul de insolvabilitate al ntreprinderii. Creterea situaiei nete (activului net) are ca efect creterea rentabilitii i a independenei financiare, pe baza ei putndu-se determina riscul global sau lichidativ, n cazul unui raport calculat cu relaia: SN Activ fr valoare < 0,3. Activ

Analiz financiar aprofundat

123

Activul net (capitalurile proprii) reprezint un indicator esenial care d dimensiunea gradului de sntate a ntreprinderii referitor la meninerea capitalului fizic sau financiar, mai ales n condiiile inflaiei care l erodeaz. Meninerea capitalului fizic presupune ca profitul s fie obinut numai prin creterea capacitii fizice productive n cursul perioadei, iar meninerea capitalului financiar presupune obinerea profitului prin creterea valorii financiare (monetare) a activelor nete. Performanele ntreprinderii fiind direct legate de meninerea capitalului fizic sau financiar, Situaia modificrii capitalurilor proprii este un document al situaiilor financiare anuale prevzut de Ordinul M.F.P. 94/2001, inspirat din cerinele IAS 1, prin care se prezint detaliat toate variaiile pe care le-a suferit n cursul exerciiului financiar fiecare element al activului net (capitalurile proprii). Din situaia modificrii capitalurilor proprii rezult capacitatea de meninere (erodare) a capitalului, precum i profitul (pierderea) ntreprinderii n cursul exerciiului, prin intermediul urmtoarelor elemente de coninut: - Profitul net (pierderea net) al perioadei, - Fiecare element de venit i cheltuial recunoscute direct n capitalurile proprii; - Efectul cumulat al modificrii politicilor contabile i corecia erorilor; - Tranzaciile de capital cu i distribuirile ctre proprietari; - Soldul profitului (pierderii) cumulate la nceputul perioadei i la data bilanului i modificrile aferente; - O reconciliere ntre valoarea contabil a fiecrei categorii de capitaluri proprii la nceputul i sfritul perioadei, cu prezentarea distinct a fiecrei modificri. Situaia modificrii capitalurilor proprii cuprinde date referitoare la: soldul la 1 1anuarie, creterile(+), reducerile (-) i soldul la 31 decembrie. De exemplu, Situaia modificrii capitalurilor proprii la ntreprinderea analizat este prezentat n Tabelul 26 care permite urmtoarele concluzii: Soldul final al capitalurilor proprii este calculat cu relaia: Sf = Si + Creteri Reduceri, Modficarea capitalurilor proprii este diferena: = Sf Si = 640141085 425835305 = + 214305780 mii lei. 2. Majorarea capitalurilor proprii a fost consecina unor solduri iniiale i a

124

Analiz financiar aprofundat

creterii mai accentuate a capitalului subscris, a rezervelor i a existenei profitului nerepartizat, fiind diminuat de reducerea unor rezerve i de soldul debitor al contului 1172, o pierdere reportat rezultat din adoptarea pentru prima dat a IAS, mai puin IAS 29, privind retratarea informaiei financiare necesare nlturrii efectelor inflaiei.
Aplicaia 30: Situaia modificrii capitalurilor proprii (mii lei)
Elemente ale capitalului Sold la propriu 1 ianuarie Capital subscris 59199226 Rezerve din reevaluare 245482220 Rezerve legale 8973772 Alte rezerve 134634858 Rezultat reportat - Profit nerepartizat 0 - Pierdere neacoperit Rezultat reportat din adoptarea 22454771 pt. prima dat a IAS mai puin (pierdere) IAS 29 Sold D (ct 1172) Rezultat reportat din corectarea 6375985 erorilor fundamentale Sold C (profit) (ct.1174) Rezultat reportat din surplusul din rezerva de evaluare Rezultatul exerciiului financiar Total 425835305 Creteri (+) 236796905 86479236 3464468 97584582 21771189 Tabelul 26 Reduceri Sold la (-) 31 decembrie 295996131 236796905 95164551 12438240 1369680 230849760 21771189 22454771 (pierdere) 6375985 (profit) 640141085

452472365 238166585

Din analiza datelor Tabelului 26 se constat urmtoarele: 1. Comparativ cu exerciiul financiar precedent, rezultatul exerciiului financiar a crescut de la 425835,305 mii lei la 640141,085 mii lei, ceea ce atest o situaie favorabil a capitalurilor proprii, unde acestea dein ponderea dominant. 2. Celelalte componente au cunoscut dinamici ascendente favorabile.

Analiz financiar aprofundat


3.3.2. Analiza fondului de rulment

125

Echilibrul financiar al ntreprinderii rezult din confruntarea maselor mari ale bilanului: fondul de rulment (FR) cu necesarul de fond de rulment (NFR), din care rezult trezoreria (T). Acest echilibru este determinat conform concepiilor de prezentare a bilanului: optica financiar i optica funcional. Pe baza bilanului financiar care grupeaz posturile dup criteriul permanenei, echilibrul financiar presupune finanarea activului cu durata mai mare de 1 an din resurse cu scadena peste 1 an, iar finanarea activelor sub 1 an din resurse scadente sub 1 an. Un prim echilibru rezult din confruntarea pasivului pe termen lung (capitalurile permanente) cu necesarul permanent (activul imobilizat), aa cum rezult din partea superioar a bilanului financiar: FRF = Capitaluri permanente (Capitaluri proprii + Datorii pe termen lung i mediu) + Provizioane pentru riscuri i cheltuieli Necesar permanent (Active imobilizate nete). Aceast metod pune n eviden echilibrul financiar pe termen lung, fondul de rulment reprezentnd partea din capitalurile permanente rmas dup finanarea imobilizrilor, pe care ntreprinderea o consacr finanrii activelor circulante. Este partea din capitaluri cu grad de exigibilitate slab, care servete finanrii elementelor de activ cu grad de lichiditate suficient de crescut. Metoda insist asupra originii fondului de rulment i permite nelegerea cauzelor variaiei sale, creterea lui fiind determinat de creterea capitalurilor permanente (emisii de noi aciuni, obligaiuni, noi mprumuturi pe termen lung) i de reducerea imobilizrilor nete (vnzri de titluri, dezinvestire, cesiuni de imobilizri). Odat cu fondul de rulment, marja de securitate a ntreprinderii crete, ceea ce arat c o parte mai nsemnat din activele circulante este finanat din capitaluri permanente. Scderea fondului de rulment este cauzat de scderea capitalurilor permanente (rambursri de mprumuturi pe termen lung, sau de obligaiuni) i de creterea imobilizrilor nete (investiii). Un fond de rulment staionar reflect stagnarea ntreprinderii, care poate

126

Analiz financiar aprofundat

fi temporar sau de durat, avnd diferite cauze. Partea inferioar a bilanului financiar permite determinarea fondului de rulment financiar ca diferen: FRF = (Active circulante + Cheltuieli n avans) (Datorii pe termen scurt + Venituri n avans). Metoda pune n eviden afectarea i finalitatea fondului de rulment care este finanat din activul circulant. n aceast ipostaz, fondul de rulment financiar arat surplusul activelor circulante nete nefinanate din datoriile temporare, evideniind excedentul de lichiditate potenial, ca o marj de securitate privind solvabilitatea ntreprinderii. Bilanul contabil armonizat permite determinarea mai rapid a fondului de rulment, n dou moduri: a) Ca diferen: FRF = (Total active Datorii curente) Active imobilizate = FA; b) Direct: FRF = Active circulante, respectiv datorii curente nete (E). Teoretic, fondul de rulment trebuie s fie pozitiv, ceea ce nu nseamn c n anumite situaii nu poate exista un fond de rulment negativ fr a compromite buna funcionare a ntreprinderii. Un fond de rulment pozitiv (Capitaluri permanente > Imobilizri nete) constituie o marj de securitate a ntreprinderii pentru exploatarea sa cotidian, permindu-i s-i asigure un nivel minim al unor active circulante strict necesare funcionrii (stocuri minime, fond de cas minim), activul circulant fiind superior datoriilor pe termen scurt (Activ circulant net > Datorii sub 1 an). Un fond de rulment negativ constituie un semnal de alarm pentru ntreprindere, care va fi lipsit de capitaluri permanente suficiente s-i asigure finanarea imobilizrilor (Capitaluri permanente < Imobilizri nete), sau care are active circulante inferioare datoriilor scadente pe termen scurt, pe care nu le va putea achita (Activ circulant net < Datorii sub 1 an). Aceast situaie se ntlnete mai frecvent n sectorul de distribuie, unde viteza de rotaie a stocurilor este foarte rapid (sub o lun) i unde exist credite-furnizori nsemnate. De exemplu, calculul fondului de rulment n cele trei variante conduce la rezultatele din Tabelul 27, de unde se desprind urmtoarele concluzii:

Analiz financiar aprofundat


Aplicaia 31: Calculul i analiza fondului de rulment
Nr. Indicatori crt. (mii lei) 1. Capitaluri proprii 2. Datorii cu scadena peste 1 an 3. Provizioane pt. riscuri - cheltuieli 4. Capitaluri permanente (Cp) 5. Active imobilizate (Ai) 6. Fond de rulment financiar (FRF) 7. Active circulante 8. Cheltuieli n avans 9. Datorii pe termen scurt 10. Venituri n avans 11. Fond de rulment financiar (FRF) 12. Total active - Datorii curente (F) 13. Active imobilizate (A) 14. Fond de rulment financiar (FA) 15. Active circ, resp.datorii crte (E) Exerciiul financiar Precedent Curent 425835305 640141085

127

Tabelul 27 Abateri Indici ( ) (%) 21430578 105,03

8493328 127907177 119413849 1505 434328633 768048262 333719629 176,83 334134112 442396673 108262561 132,40 100194521 325651589 225457068 325,02 330562056 515792600 185230544 156,03 1902966 4435821 1489075 5197373 - 413891 78,25 81,83 227834680 186432713 - 41401967

761552 117,17

100194521 325651589 225457068 325,02 434328633 768048262 333719629 176,83 334134112 442396673 108262561 132,40 100194521 325651589 225457068 325,02 100194521 325651589 225457068 325,02

Se constat un fond de rulment pozitiv i n cretere al ntreprinderii n toate variantele de calcul, ceea ce confirm o dinamic favorabil a marjei de securitate, ca urmare a unor decalaje favorabile ntre ritmurile de cretere a factorilor luai n calculul fondului de rulment. n practic, se consider c fondul de rulment al ntreprinderii industriale trebuie s reprezinte valoarea a 1-3 cifre de afaceri lunare. n interiorul capitalurilor permanente, ponderea capitalurilor mprumutate nu trebuie s fie excesiv n raport cu cea a capitalurilor proprii (s nu depeasc 50%), ceea ce impune determinarea fondului de rulment propriu (FRp) i a fondului de rulment strin (FRs): a. FRp = Capitaluri proprii Imobilizri nete; b. FRs = mprumuturi pe termen lung i mediu Imobilizri nete. Fondul de rulment propriu pune n eviden influena structurii de

128

Analiz financiar aprofundat

finanare asupra constituirii sale, adic msura n care echilibrul financiar se asigur prin capitalurile proprii, ceea ce reflect gradul de autonomie financiar. Fondul de rulment mprumutat (strin) reflect gradul de ndatorare pe termen lung pentru a finana nevoi pe termen scurt. Din dateleTabelului rezult c fondul de rulment propriu este pozitiv i n cretere, iar fondul de rulment strin este negativ. Analiza fondului de rulment trebuie completat cu studiul unui alt agregat important al bilanului, necesarul de fond de rulment (NFR).
3.3.3. Analiza necesarului de fond de rulment

Necesarul de fond de rulment desemneaz nevoile financiare generate de executarea unor operaiuni repetitive care compun ciclul de exploatare curent (cumprri, vnzri, pli salarii), al crui total trebuie acoperit cel puin parial de resurse stabile (fondul de rulment net). El reprezint banii ce trebuie rulai n ntreprindere pentru a-i asigura funcionarea (dup finanarea imobilizrilor), care reclam cheltuieli ce vor fi recuperate la achitarea facturilor de ctre clieni. Structura necesarului de fond de rulment cuprinde, pe de o parte, stocurile (de materii prime, produse finite, semifabricate) a cror valoare ncorporeaz cheltuielile de fabricaie i, pe de alt parte, creanele. Din suma acestor componente se scad datoriile (de exploatare i n afara exploatrii), care corespund decalajelor ntre ncasri i pli: NFR = Necesiti ciclice Resurse ciclice, n care: Necesiti ciclice = Necesar temporar Disponibiliti Resurse ciclice = Resurse temporare Credite de trezorerie Pe baza bilanului contabil financiar i armonizat, necesarul de fond de rulment se determin ca diferen: NFR = (Active circulante + Cheltuieli n avans Casa i conturi la bnci) - (Datorii ce trebuie pltite ntr-un an + Credite bancare +Venituri n avans). De exemplu, calculul necesarului de fond de rulment pe baza datelor din bilanul contabil armonizat din Tabelul 25 conduce la rezultatele din Tabelul 28:

Analiz financiar aprofundat


Aplicaia 32: Calculul i analiza necesarului de fond de rulment
Nr Indicatori crt (mii lei) 1. Active circulante 2. Cheltuieli n avans 3. Casa i conturi la bnci 4. Total I (1 + 2 3) 5. Datorii cu scadena de pn la 1 an 6. Credite bancare de trezorerie 7. 8. 9. Venituri n avans Total II (5 + 6 + 7) Nec de fd de rulment (NFR)(4 8)

129

Tabelul 28 Exerciiul financiar Abateri Indici Precedent Curent ( ) (%) 330562056 515792600 185230544 156,03 1902966 1489075 - 413891 78,25 8408730 2884297 - 5524433 34,31 324056292 514357378 190301086 158,72 227834680 186432713 - 41401967 81,83 4435821 5197373 761552 117,17 82,51 232270501 191630086 - 40640415

91785791 322767292 230981501 351,65

Pornind de la relaia care trebuie s existe ntre necesarul temporar i resursele temporare, NFR constituie un indicator de echilibru financiar, pozitiv sau negativ, dup cum urmeaz: a) Dac NFR > 0, rezult un surplus de necesar temporar fa de resursele temporare ce pot fi mobilizate, fiind o situaie normal dac este consecina unor investiii privind creterea necesarului de finanare a ciclului de exploatare. n caz contrar, NFR > 0 arat un decalaj nefavorabil ntre lichidarea stocurilor i creanelor i exigibilitatea datoriilor de exploatare, n sensul ncetinirii ncasrilor i accelerrii plilor. b) Un NFR < 0 reflect un surplus de resurse nete temporare fa de capitalurile circulante, necesitile temporare fiind mai mici dect resursele temporare ce pot fi mobilizate. Aceast situaie este favorabil dac este consecina accelerrii rotaiei activelor circulante, a urgentrii ncasrilor i relaxrii plilor. Necesarul de fond de rulment reflect echilibrul curent al ntreprinderii, este mai fluctuant, mai instabil dect fondul de rulment i depinde de cifra de afaceri), durata de rotaie a stocurilor, decalajul dintre termenul de recuperare a creanelor i termenul de plat a furnizorilor. El poate fi exprimat n zile de vnzare prin intermediul vitezei de rotaie (NFRz = NFR360/CA) care reflect acest decalaj.

130

Analiz financiar aprofundat


3.3.4. Analiza trezoreriei

Trezoreria net (TN) poate fi determinat pornind de la egalitatea de bilan prezentat tabelar Activ = Pasiv care conduce la confruntarea fondului de rulment (FR) cu necesarul de fond de rulment (NFR), din care rezult echilibrul financiar al ntreprinderii, fiind un rezultat al operaiunilor ce afecteaz toate posturile de bilan i rezultnd din lectura pe orizontal a bilanului financiar care vizeaz cele dou pri a) Partea superioar: TN = FR NFR; b) Partea inferioar: TN = Disponibiliti Credite de trezorerie = = Trezoreia activ Trezoreria pasiv. Trezoreria activ cuprinde disponibilitile curente degajate de funcionarea ntreprinderii, la care se adaug plasamentele rambursabile n orice moment (valori mobiliare de plasament). Trezoreria pasiv este reprezentat de creditele bancare curente, soldurile creditoare de bnci i efectele scontate (n afara bilanului). c) Pe baza bilanului contabil armonizat, trezoreria este dat de diferena: TN = Active circulante respectiv datorii curente nete (E) NFR. De exemplu, calculul trezoreriei nete pe baza bilanului financiar i a bilanului armonizat conduce la rezultatele nscrise n Tabelul 29:
Aplicaia 33: Calculul i analiza trezoreriei nete
Nr. Indicatori crt (mii lei) 1. Fondul de rulment financiar(FRF) 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. Necesarul de fd. de rulment (NFR) Trezoreria net (TN) (1 2) (a) Disponibiliti bneti Credite bancare de trezorerie Trezoreria net (TN) (4 5) (b) Active circ., resp. dat.crte nete (E) Trezoreria net (TN) (7 2) (c) Tabelul 29 Exerciiul financiar Abateri Indici Precedent Curent ( ) (%) 100194521 325651589 225457068 325,02 91785791 322767292 230981501 351,65 8408730 2884297 - 5524433 34,31 8408730 2884297 - 5524433 34,31 8408730 8408730 2884297 2884297 - 5524433 - 5524433 34,31 34,31 100194521 325651589 225457068 325,02

Analiz financiar aprofundat

131

Din datele Tabelului 29 se constat c trezoreria net este pozitiv i n scdere n ambele variante de calcul, ceea ce reflect decalajul dintre ritmul superior de cretere a necesarului de fond de rulment comparativ cu creterea fondului de rulment financiar (351,65 > 325,02 %), precum i ca urmare a creterii mai rapide a necesarului de fond de rulment comparativ cu activele circulante nete (251,65 > 225,02). Trezoreria net () rezult att din operaiuni ce afecteaz capitalurile permanente i activul imobilizat, ct i din operaiuni care privesc activele circulante i datoriile pe termen scurt. Creterea trezoreriei nete poate fi realizat prin creterea fondului de rulment i prin scderea necesarului de fond de rulment, sau prin creterea disponibilitilor i reducerea creditelor bancare de trezorerie. Valoarea pozitiv sau negativ a trezoreriei nete este consecina unor inegaliti ntre fondul de rulment i necesarul (resursa) de fond de rulment, dup cum urmeaz: A. Trezorerie pozitiv (TN > 0), cnd: FR > NFR i respectiv, Disponibiliti > Credite trezorerie, n urmtoarele situaii: a) FR > 0 i NFR >0, cnd NFR este finanat n ntregime din resurse permanente (FR > 0), care degaj disponibiliti ce pot ascunde o sub-utlizare de capitaluri; b) FR > 0 i NFR < 0, cnd resursele din ciclul de exploatare (NFR < 0) se adaug la un excedent de resurse permanente (FR > 0) pentru a degaja un excedent mare de lichiditi, care pot ascunde sub-utilizri de capitaluri; c) FR < 0 i NFR < 0, cnd resursele din exploatare (NFR < 0) acoper un excedent crescut de lichiditi i numai o parte a activului imobilizat ( FR < 0). Ciclul de exploatare i o parte din imobilizri sunt finanate din datorii pe termen scurt (furnizori i avansuri clieni), ceea ce impune creterea capitalurilor permanente (resurselor stabile). B. B. Trezorerie negtiv (TN < 0), cnd: FR < NFR i respectiv, Disponibiliti < Credite trezorerie, n urmtoarele situaii: a) FR > 0 i NFR > 0, cnd NFR este finanat parial din capitaluri permanente

132

Analiz financiar aprofundat

(FR> 0) i parial din credite bancare curente care sunt mai mari dect disponibilitile, ceea ce impune aprecierea riscului bancar curent; b) FR < 0 i NFR > 0, cnd creditele bancare acoper o parte din imobilizri (FR < 0), NFR i disponibilitile (inferioare creditelor de trezorerie), ceea ce impune reconsiderarea structurii de finanare; c) FR < 0 i NFR < 0, cnd resursele permanente nu acoper dect o parte a activului imobilizat (FR < 0), restul fiind acoperit din datorii pe termen scurt (furnizori, avansuri clieni) i din credite bancare curente, ceea ce impune revederea structurii finanrii, existnd riscul dependenei financiare de exterior.
3.3.5. Analiza echilibrelor financiare n optica funcional

Echilibrele financiare pot fi analizate i prin prisma prezentrii bilanului conform opticii funcionale, care structureaz posturile de bilan n strns legtur cu ciclurile economice care caracterizez viaa ntreprinderii: investiii, exploatare, finanare, trezorerie. Analiza efectuat pe baza bilanului funcional (economic) este o analiz funcional, mai bine adaptat unei gestiuni previzionale, care situiaz n centrul ateniei ciclul de exploatare. Ea completeaz analiza financiar static prin tabloul de finanare, principalul instrument al analizei dinamice a echilibrului financiar. Echilibrul financiar funcional impune ca utilizrile stabile s fie finanate din resurse durabile, surplusul resurselor durabile fa de imobilizrile brute reprezentnd fondul de rulment net global (FRNG): FRNG = Resurse durabile Utilizri stabile brute. Un FRNG pozitiv arat excedentul de resurse stabile dup finanarea utilizrilor stabile, destinat finanrii ciclului de exploatare, fiind i diferena: FRNG = Activ circulant (Datorii diverse + Credite bancare de trezorerie). De exemplu, pe baza bilanului funcional (Tabelul 27) rezult datele din Tabelul 30, din care se constat un fond de rulment net global pozitiv i n cretere, ca urmare a creterii mai rapide a resurselor stabile fa de utilizrile stabile (166,27 > 134,9) i a activului circulant comparativ cu datoriile (155,59 > 82,5).

Analiz financiar aprofundat


Aplicaia 34: Calculul fondului de rulment net global
Nr. Indicatori crt. (mii lei) 1. Resurse stabile (durabile) 2. Utilizri stabile brute 3. Fond rulment net global (FRNG)(a) 4. Activ circulant 5. Datorii diverse + credite bancare 6. Fond rulment net global (FRNG)(b)

133

Tabelul 30 Exerciiul financiar Abateri Indici Precedent Curent ( ) (%) 608138189 1011158943 403020754 166,27 507943668 100194521 332465022 232270501 100194521 685507354 325651589 517281675 191630086 325651589 177563686 225457068 184816653 - 40640415 225457068 134,95 325,02 155,59 82,51 325,02

Aceast valoare a FRNG reflect mrimea necesarului ciclic i de trezorerie rmas nefinanat de resursele ciclice i de trezorerie, ceea ce arat c ntreprinderea are lichiditi pentru a-i finana necesarul de exploatare. Necesarul de fond de rulment (NFR) decurge din confruntarea nevoilor de finanare cu resursele de finanare a operaiilor repetitive: NFR = Utilizri ciclice Resurse ciclice Avnd n vedere rennoirea permanent a stocurilor i creanelor impus de ciclul de exploatare, surplusul nevoilor ciclice neacoperit financiar de resursele ciclice de capital devine un necesar de finanare permanent rennoibil. Acest necesar este finanat din fondul de rulment funcional, care la rndul su apare ca un surplus de resurse stabile, fiind un necesar de fond de rulment total (NFRT), cu dou componente legate de: activitatea de exploatare i din afara exploatrii: NFRT = NFRE + NFRAE. De exemplu, calculul Necesarului de Fond de Rulment Total pe baza bilanului funcional (Tabelul 27) conduce la rezultatele nscrise n Tabelul 31, din care se desprind urmtoarele concluzii. 1. Necesarul de fond de rulment funcional este pozitiv, ca urmare a necesitilor ciclice superioare resurselor ciclice. 2. Necesarul de fond de rulment total pozitiv i n cretere arat un necesar de finanare permanent rennoibil pentru ciclul de exploatare, surplusul de nevoi ciclice fiind neacoperit financiar de resurse ciclice de capital.

134

Analiz financiar aprofundat


Aplicaia 35: Calculul necesarului de fond de rulment total

Nr. Indicatori crt. (mii lei) 1. Utilizri ciclice totale, din care: 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. Active circulante de exploatare Alte active circulante Resurse ciclice totale, din care: Datorii de exploatare Datorii nafara exploatrii Nec. fd rulment total(NFRT)(1- 4) NFRE (2 5) NFRAE (3 6)

Tabelul 31 Exerciiul financiar Abateri Indici Precedent Curent ( ) (%) 324056292 514397378 190341086 158,73 318101299 5954993 232270501 136986380 95284121 91785791 181114919 - 89329128 504462683 9934695 191630086 82218373 109411713 322767292 422244310 - 99477018 186361384 3979702 - 40640415 - 54768007 14127592 230981501 241129391 -10147890 158,59 166,82 82,51 60,02 114,82 351,65 233,13 111,36

3. Resursa net n afara exploatrii (NFRAE < 0) este n cretere, datoriile fiind superioare activelor circulante din afara exploatrii. La originea NFRE se afl ciclul de exploatare (cumprare producie vnzare), cu o durat variabil. Acest necesar corespunde unor alocri de fonduri pentru constituirea stocurilor i creanelor i reflect decalajele ntre vnzri i ncasri, respectiv, ntre cumprri i pli i se calculeaz prin diferena: NFRE = Active circulante de exploatare Datorii de exploatare. Plile l mresc, iar ncasrile l reduc. NFRAE este mai mic fa de NFRE i se obine prin diferena: NFRAE = Alte active circulante Datorii n afara exploatrii, n care: Alte active circulante cuprind: creane diverse, capital subscris nevrsat; Datoriile n afara exploatrii cuprind: datorii fiscale, alte datorii. Necesarul de Fond de Rulment astfel determinat mai poart numele de Necesar Net cnd este pozitiv, sau Resurs Net cnd este negativ. Din confruntarea Fondului de Rulment Net Global cu Necesarul de Fond de Rulment (necesarul net) rezult trezoreria net (TN): TN = FRNG (NFRE + NFRAE). Trezoreria net este legat de operaiile financiare pe termen scurt care

Analiz financiar aprofundat

135

sunt evideniate n partea inferioar a bilanului funcional, ea fiind i diferena: TN = Necesar de trezorerie Resurse de trezorerie sau: TN = Activ circulant financiar Credite bancare curente. Trezoreria net poate fi pozitiv sau negativ, dup cum urmeaz: 1. TN > 0, cnd FRNG > NFRT sau Necesar trezorerie > Resurse trezorerie; 2. TN < 0, cnd FRNG < NFRT sau Necesar trezorerie < Resurse trezorerie. De exemplu, pe baza bilanului funcional, din confruntarea Fondului de Rulment Net Global cu Necesarul de Fond de Rulment Total rezult trezoreria net din Tabelul 32, care poate fi determinat ca diferen ntre Trezoreria activ (Disponibiliti) i Trezoreria pasiv (Credite bancare de trezorerie): TN = Trezoreria activ Trezoreria pasiv.
Aplicaia 36: Calculul i analiza trezoreriei nete
Nr. Indicatori crt. (mii lei) 1. Fond rulment net global (FRNG) 2. Necesar fond rulment total (NFRT) 3. Trezoreria net (TN)(1 2) 4. Activ circulant financ.(Trez.activ) 5. Credite bancare crte(Trez. pasiv) 6. Trezoreria net (TN)(4 5) Tabelul 32 Exerciiul financiar Abateri Indici Precedent Curent ( ) (%) 100194521 325651589 225457068 325,02 91785791 322767292 230981501 351,65 8408730 2884297 - 5524433 34,31 8408730 2884297 - 5524433 34,31 8408730 2884297 - 5524433 34,31

Fondul de rulment net global, superior necesarului de fond de rulment total, a condus la o trezorerie net pozitiv, dar n scdere, ca urmare a decalajului ntre ritmurile de cretere (351,65 > 325,02 %). O trezorerie net pozitiv reflect un excedent de trezorerie n raport cu obligaiile financiare pe termen scurt, ceea ce asigur ntreprinderii posibilitatea de face plasamente pe piaa de capital. Spre deosebire de resursele ciclice obinute n activitatea curent i reflectate de un necesar de fond de rulment negativ, o trezorerie net negativ reflect resurse de trezorerie furnizate de parteneri financiari (bnci), fiind legate de gestiunea financiar pe termen scurt.

136

Analiz financiar aprofundat


3.4. Analiza bilanului prin metoda ratelor (ratios)

Aprofundarea analizei situaiei financiare pe baza bilanului impune recurgerea la un procedeu frecvent utilizat n analiza financiar - metoda ratios. Ratio este un raport ntre dou posturi de bilan, din contul de rezultat, sau din bilan i contul de rezultat, echivalent cu termenul de rat, coeficient, indice, procent. ntre elementele raportului trebuie s existe omogenitate din punct de vedere al modului de evaluare i relaii directe ntre mrimile ce se compar. Metoda ratelor completeaz analiza indicatorilor n mrimi absolute i permite efectuarea de comparaii n spaiu, pentru a situa mai bine ntreprinderea n mediul concurenial, sau n timp, pentru a-i aprecia evoluia.
3.4.1. Analiza ratelor de structur a bilanului

Ratele de structur a bilanului reflect structura financiar (de finanare) a ntreprinderii i se definete prin proporiile posturilor din activul i pasivul bilanului n raport cu totalul acestuia. Ratele de structur se obin n urma analizei pe vertical a bilanului i pun n eviden cteva caracteristici financiare ale ntreprinderii, cum ar fi: capacitatea activelor de a se transforma n lichiditi, autonomia i independena financiar a ntreprinderii, calitatea echilibrului financiar pe termen scurt, .a. Structura activului caracterizeaz compoziia patrimoniului economic al ntreprinderii, n concordan cu caracterul mai mult sau mai puin capitalistic al acesteia precum i vulnerabilitatea sa la evoluiile inflaioniste. A. Ratele de structur a activului reflect apartenena sectorial i depind de natura activitii ntreprinderii, astfel: Activ imobilizat 1) Ponderea imobilizrilor: Si = 100 (%) reflect indirect Activ intensitatea capitalistic (prin ponderea imobilizrilor corporale) i a relaiilor financiare cu alte uniti (prin ponderea imobilizrilor financiare). Activ circulant 100 (%) depinde de 2) Ponderea activului circulant: Sa = Activ sectorul de activitate i durata ciclului de producie (prin ponderea stocurilor), de durata termenelor de plat convenite cu clientela (prin ponderea creanelor) i

Analiz financiar aprofundat

137

reflect esena trezoreriei (prin ponderea lichiditilor n patrimoniu). Structura pasivului degaj politica de finanare a ntreprinderii, evideniind gradul de stabilitate a finanrii i autonomia financiar pe care le asigur ntreprinderii combinaia de resurse avnd maturiti i origini diverse (capitaluri proprii, datorii pe termen lung, mediu, sau scurt). B. Ratele de structur a pasivului reflect autonomia financiar i gradul de ndatorare a ntreprinderii, astfel: Capitaluri permanente 1) Ponderea capitalurilor permanente: Scp = 100 (%) Pasiv reflect autonomia financiar global (prin ponderea capitalurilor proprii), autonomia la termen a ntreprinderii (prin ponderea datoriilor pe termen lung), respectiv dependena pe termen lung de finanarea extern, sau rata ndatorrii globale a ntreprinderii (prin ponderea tuturor datoriilor). Datorii/ termen scurt 2) Ponderea datoriilor pe termen scurt: Sdts = 100 (%) se Pasiv coreleaz cu trezoreria ntreprinderii. Cu ct este mai mare ponderea capitalurilor proprii cu att este mai mare autonomia i independena financiar a ntreprinderii. Pe baza datelor din bilanul financiar (Tabelul 26) rezult Tabelul 33:
Aplicaia 37: Ratele de structur a bilanului financiar
Tabelul 33 Exerciiu financiar Structura pasivului Exerciiu financiar Structura activului (%) Precedent Curent (%) Precedent Curent 50,12 46,10 Capital permanent(Cp) 65,15 80,08 Active imobilizate Imobilizri necorporale 0,017 0,079 Capitaluri proprii (C) 63,88 66,70 Imobilizri corporale 50,10 46,01 Datorii peste 1 an (D/tl) 1,27 13,38 Imobilizri financiare 0,003 0,011 Datorii sub 1 an (D/t.s) 34,85 19,92 49,88 53,90 Total datorii (D) 36,12 33,30 Active circulante Stocuri - total 21,59 12,88 Total capitaluri (C+ D) 100 100 Creane - total 27,03 40,72 Total capital (Cp+D/ts) 100 100 Disponibiliti 1,26 0,30 Levier financ.(LF=D/C) 0,565 0,499 100 100 Capacit.ndatorare(C/Cp) 0,98 0,83 Total active nete

138

Analiz financiar aprofundat

Din datele Tabelului 33 se constat urmtoarele: 1. Structura activului reflect proporia de peste 50 % a imobilizrilor corporale n reducere n favoarea activelor circulante, care depesc activele imobilizate, ajungnd la 53,90 %. 2. Structura pasivului arat creterea capitalurilor permanente de la 65,15 la peste 80 %, n care capitalurile proprii dein ponderea cea mai mare i n cretere la peste 66 %, n defavoarea datoriilor totale, care au sczut de la 36 la 33 %. 3. Structura datoriilor s-a modificat n sensul creterii datoriilor cu scadena peste 1 an i a reducerii datoriilor curente, cu scdena pn la 1 an. Analiza pe vertical a bilanului vizeaz corelaiile dintre posturile din activ i din pasiv, structura pasivului trebuind s fie adecvat structurii activului: o ntreprindere industrial foarte capitalistic are capitaluri permanente mai importante fa de una mai puin capitalistic din sectorul de distribuie, ceea ce se reflect prin rate de sintez referitoare la condiiile de ajustare ntre utilizrile i resursele puse n oper de ntreprindere. Ratele de sintez reflect echilibrul financiar n mrimi relative: Capitaluri permanente 1 1) Rata de finanare stabil a imobilizrilor: Rfi = Activ imobilizat net msoar stabilitatea resurselor afectate finanrii activelor durabile, din care: Capitaluri proprii 1 exprim a) Rata de finanare din resurse proprii: Rfp = Activ imobilizat net autonomia financiar de care dispune ntreprinderea; Datorii pe termen lung + mediu b) Rata de finanare din resurse strine: Rfs = Activ imobilizat net exprim gradul de insecuritate financiar a ntreprinderii. Activ circulant 1 exprim 2) Rata de lichiditate general: R lg = Datorii pe termen scurt gradul de lichiditate potenial (echilibrul financiar pe termen scurt), din care: Activ circulant Stocuri 1 exprim a) Rata de lichiditate relativ (redus): Rlr = Datorii pe termen scurt

Analiz financiar aprofundat

139

capacitatea ntreprinderii de rambursare a datoriilor pe termen scurt; Disponibiliti 1 b) Rata de lichiditate (trezorerie) imediat: Rli = Datorii pe termen scurt exprim aptitudinea ntreprinderii de rambursare a datoriilor scadente sub 1 an. Ratele de sintez se coreleaz cu ratele de finanare i reflect indirect structura financiar a ntreprinderii. De exemplu, calculul ratelor de sintez pe baaza bilanului a condus la rezultatele din Tabelul 34:
Aplicaia 38: Ratele de sintez pe baza bilanului
Nr. Rate de echilibru financiar crt. 1. Rata de finanare stabil a imobiliz. (Rfi) 2. Rata de finanare din resurse proprii (Rfp) 3. 4. 5. 6. Rata de finanare din resurse strine (Rfs) Rata de lichiditate general (Rlg) Rata de lichiditate rapid (redus) (Rlr) Rata de lichiditate imediat (Rli) Exerciiul financiar Precedent Curent 1,30 1,74 1,27 0,03 1,43 0,836 0,037 1,44 0,30 2,70 2,120 0,015 Tabelul 34 Abateri Indici ( ) (%) + 0,44 133,8 + 0,17 113,4 + 0,27 1000 + 1,27 188,8 + 1,284 253,6 - 0,022 40,5

Din datele Tabelului 34 se constat urmtoarele:

1. Valorile supraunitare i n cretere ale ratei de finanare stabil a imobilizrilor confirm marja de securitate consecutiv fondului de rulment pozitiv cresctor. 2. Valorile supraunitare i n cretere ale ratei de finanare a imobilizrilor din resurse proprii confirm existena fondului de rulment propriu pozitiv i cresctor. 3. Valorile subunitare i n cretere ale ratei de finanare a imobilizrilor din resurse strine arat existena unui fond de rulment strin negativ, datoriile pe termen lung fiind inferioare imobilizrilor nete. 4. Valorile supraunitare i n cretere ale ratelor de lichiditate general i de lichiditate redus confirm echilibrul financiar pe termen scurt, fondul de rulment pozitiv, respectiv capacitatea de a face fa obligaiilor pe termen scurt, ceea ce nu se confirm prin valoarea subunitar a ratei de lichiditate (trezorerie) imediat.

140

Analiz financiar aprofundat


3.4.2. Analiza ratelor de finanare; structura finanrii

Analiza ratelor de structur a bilanului permite studiul structurii financiare a ntreprinderii, respectiv examinarea modului n care sunt repartizate sursele de finanare a activelor ntre capitalurile proprii i aporturile externe, de unde rezult autonomia (independena) financiar a ntreprinderii. Structura financiar este un concept fundamental n gestiunea financiar a ntreprinderii, deoarece determin costul capitalului i are influen asupra politicii de investiii, afectndu-i rentabilitatea. Sursele de finanare trebuie adaptate naturii activelor pe care le finaneaz: resursele utilizate pentru finanarea unui activ imobilizat trebuie s poat rmne investite n ntreprindere o durat cel puin egal cu durata de via a acestuia. Exigibilitatea capitalurilor trebuie armonizat cu lichiditatea activelor finanate, adic imobilizrile trebuie finanate din capitaluri stabile (permanente), iar activul circulant trebuie finanat din datoriile de exploatare. Numai n aceste condiii poate fi vorba de o structur financiar echilibrat care poate asigura independena financiar a ntreprinderii. n gestiunea financiar apare noiunea de structur financiar i cea de structur a capitalului, cu precizarea c structura financiar desemneaz compoziia pasivului bilanului, n timp ce structura capitalului arat compoziia finanrii ntreprinderii pe termen lung: aciuni (ordinare, privilegiate), obligaiuni (ordinare, convertibile), mprumuturi bancare. n privina unor structuri financiare ideale sau acceptabile exist cteva principii eseniale, printre care amintim: 1. Activele stabile (ciclice sau aciclice) nu trebuie s fie finanate din datorii pe termen scurt (de trezorerie); numai activele ocazionale (nestabile) pot fi finanate tranzitoriu din asemenea datorii. 2. Finanarea activelor stabile prin ndatorarea pe termen mediu i lung este admis cu condiia ca aceasta s nu reprezinte mai mult de 50% din capitalurile permanente i s poat fi rambursat progresiv prin autofinanare, pn ntreprinderea ajunge la autonomie financiar (finanarea din capitaluri proprii).

Analiz financiar aprofundat

141

Structura finanrii reflectat prin ratele de structur a pasivului, care n optica bilanului financiar grupeaz posturile dup criteriul scadenei, vizeaz raportul ntre capitalurile proprii (C) i datorii (D), pasivul fiind egal cu suma: Pasiv = Capitaluri proprii (C) + Datorii totale(D), n care: D = Datorii pe termen lung (peste 1 an) + Datorii pe termen scurt (sub 1 an) Separarea datoriilor totale n funcie de scaden i includerea datoriilor pe termen lung n capitalul permanent conduce la egalitatea: Pasiv = Capital permanent (Cp) + Datorii pe termen scurt. Raportul dintre datoriile totale (D) i capitalurile proprii (C) exprim rata ndatorrii globale, fiind cunoscut sub denumirea de levier financiar i prezint importan att pentru manageri ct i pentru creditori, deoarece reflect, pe de o parte, gradul de independen financiar i, pe de alt parte, posibilitatea ntreprinderii de a recurge la capitaluri externe (noi mprumuturi). Definirea structurii financiare implic determinarea raportului ntre fondurile pe termen lung (capitalurile permanente) i fondurile pe termen scurt (datoriile sub 1 an), care depinde de natura activelor ntreprinderii, sursele permanente de finanare trebuind astfel structurate nct s maximizeze valoarea ntreprinderii (capitalurile proprii). Autonomia financiar reprezint aptitudinea ntreprinderii de a face fa angajamentelor financiare, aceasta msurndu-se cu ajutorul unor rate care exprim gradul de ndatorare i de lichiditate-solvabilitate. Acest autonomie este ameninat de existena unei structuri financiare inadecvate, care poate conduce la ncetarea de pli, sau la pierderea controlului de ctre acionari. Autonomia financiar poate fi estimat prin mai multe rate, astfel: 1) Rata ndatorrii globale: Rg =
Datorii totale 0,5 exprim dependena Pasiv ntreprinderii de diveri creditori i ansele de rambursare a datoriilor. Datorii totale Capitaluri proprii

a) Levierul financiar: LF =

depinde de structura finanrii,

cu efecte asupra ratei rentabilitii capitalurilor proprii(indicator de risc financiar).

142

Analiz financiar aprofundat


Capitaluri proprii >1 este inversul Datorii totale

b) Rata autonomiei financiare: Raf = levierului financiar (Raf = 1/LF). c) Rata ndatorrii la termen: Rt =

Datorii pe termen lung >1 exprim Capitaluri proprii

dependena fa de creditori, fiind afectat de inflaie. 2) Capacitatea de ndatorare: C = de ndatorare ale ntreprinderii. 3) Capacitatea de rambursare: Cr = CAF 0,25 exprim capacitatea Datorii totale
Capitaluri proprii 0,5 exprim posibilitile Capital permanent

ntreprinderii de a-i rambursa datoriile totale. De exemplu, ratele de autonomie financiar sunt redate n Tabelul 35:
Aplicaia 39: Ratele de finanare (autonomie financiar)
Nr. crt 1. 2. Rata ndatorrii globale (Rg = D/Pasiv) Levierul financiar (LF = D/C) Rate de finanare Exerciiul financiar Precedent Curent 0,354 0,5492 1,82 0,02 0,98 0,160 0,327 0,4871 2,05 0,20 0,83 0,152 Tabelul 35 Abateri Indici ( ) (%) - 0,027 92,37 - 0,0621 88,70 + 0,230 112,6 + 0,180 1000 - 0,150 84,7 - 0,080 95,0

3 Rata autonomiei financiare (Raf = C/D) 4. Rata ndatorrii la termen (Rt =Dt.lg/C) 5. Capacitatea de ndatorare (C = C/Cp) 6. Capacitatea de rambursare (Cr = CAF/D)

Din datele Tabelului 35 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Rata ndatorrii globale sub 0,5 i n scdere arat reducerea ponderii datoriilor i creterea ponderii capitalurilor proprii n structura finanrii. 2. Reducerea levierului financiar reflect scderea gradului de ndatorare ca urmare a creterii ponderii capitalurilor proprii, avnd ca efect creterea gradului de autonomie financiar la valori supraunitare. 3. Creterea ratei de ndatorare la termen de peste 10 ori a fost consecina creterii

Analiz financiar aprofundat

143

mai rapide a datoriilor cu scadena peste 1 an comparativ cu capitalurile proprii. 4. Reducerea capacitii de ndatorare, care se menine totui superioar valorii de 0,5, arat tendina de reducere a ponderii capitalurilor proprii n capitalul permanent de la 98 la 83 la sut. 5. Reducerea capacitii de rambursare a datoriilor din capacitatea de autofinanare este consecina creterii mai rapide a datoriilor comparativ cu CAF.
3.4.3. Analiza ratelor de rotaie a posturilor de bilan

n msura n care ratele de structur i de sintez ale bilanului vizeaz posturile la un moment dat, acestea au un caracter static. ns gestiunea financiar pe termen scurt necesit informaii pentru aprecierea echilibrului financiar i a lichiditii ntreprinderii n dinamic, ceea ce impune determinarea unor rate de rotaie a posturilor de bilan. Ratele de rotaie furnizeaz indicaii dinamice deoarece permit s se introduc o dimensiune temporal n analiza bilanului, prin evidenierea ritmului de rennoire a unor componente ale acestuia. n acest scop, se compar elemente statice de patrimoniu din bilan cu indicatori din contul de rezultat care exprim fluxuri caracteristice ale activitii de exploatare cum ar fi cifra de afaceri (CA), din care rezult ritmul de rennoire a postului din activul sau pasivului bilanului. Ratele astfel determinate caracterizeaz unul din cei mai sintetici indicatori de eficien, viteza de rotaie a posturilor de bilan, prin intermediul numrului de rotaii (N) i al duratei unei rotaii (D). ntre aceste rate exist o relaie invers: creterea numrului de rotaii antreneaz reducerea duratei unei rotaii, ceea ce reflect acelai lucru: accelerarea vitezei de rotaie. Principalele rate de rotaie a posturilor de bilan sunt urmtoarele: CA (rotaii) i, respectiv: 1) Numrul de rotaii ale activelor: Na = Activ T Activ = 360 (zile/rotaie); Durata unei rotaii: Da = Na CA CA 2) Numrul de rotaii capitaluri proprii (C): Nc = (rotaii) i, respectiv: C

144

Analiz financiar aprofundat

T C = 360 (zile/rotaie); Nc CA CA Activ Na = , 3) Numrul de rotaii active circulante (Ac): Nac = Activ Ac Sac n care: Ac = Sac = ponderea activelor circulante n activ (gradul de lichiditate); Activ T Ac Durata unei rotaii: Dac = = 360 (zile/rotaie); Nac CA CA 4) Numrul de rotaii ale stocurilor: Ns = (rotaii), n care: Sm Si + Sf Sm = Stocul mediu = ; 2 T Sm = 360 (zile/rotaie); Durata unei rotaii: Ds = Ns CA CA 5) Numrul de rotaii ale creanelor: Ncr = (rotaii); Smcr T Smcr = 360 (zile); Durata (termenul) de recuperare a creanelor: Dcr = Nc CA Cumprri (Aprovizionri) 6) Numrul de rotaii ale furnizorilor: Nf = (rotaii) Smf Durata unei rotaii: Dc = Durata (termenul) de plat a furnizorilor: Df = T Smf = 360 (zile). Smf Cumprri

Numrul de rotaii (N) al unui post de bilan compar un flux de activitate (vnzri, aprovizionri-cumprri) cu elemente de patrimoniu (activul total, activul circulant, capitalul total, capitalul propriu) ncredinate ntreprinderii, indicnd intensitatea cu care este valorificat patrimoniul ntreprinderii. Durata n zile (luni, ani) a unei rotaii (D), n relaie invers cu numrul de rotaii, reflect rapiditatea unei ncasri (pli): un decalaj ntre termenul de recuperare a creanelor i termenul de plat a furnizorilor poate fi benefic pe termen scurt, crescnd lichiditile ntreprinderii.

Analiz financiar aprofundat

145

Calculul ratelor de rotaie pe baza bilanului (Tabelul 26) i a contului de rezultat (tabelul 1) conduce la rezultatele din Tabelul 36:
Aplicaia 40: Ratele de rotaie a posturilor de bilan
Tabelul 36 Exerciiu financiar Durata unei rotaii Exerciiu financiar Preced. Curent (zile) Preced. Curent 1.Nr.rotaii active (Na) 0,802 0,816 Durata unei rotaii(Da) 448,87 441,17 2.Nr.rot. cap.proprii (Nc) 1,256 1,224 Durata unei rotaii(Dc) 286,62 294,12 3.Nr.rot. active circ(Nac) 1,618 1,519 Durata unei rotaii(Dac) 222,49 236,99 4.Nr.rotaii stocuri (Ns) 3,769 6,418 Durata unei rotaii (Ds) 95,51 56,09 5.Nr.rotaii creane (Ncr) 2,969 2,004 Term. recup.creane(Dcr) 121,25 179,64 6.Nr.rotaii furnizori (Nf) 4,519 4,149 Term.plat furnizori (Df) 79,65 86,75 Numrul de rotaii

Din datele Tabelului 36 se constat urmtoarele: 1. Numrul de rotaii ale posturilor de bilan au cunoscut modificri, avnd valori supraunitare, cu excepia activelor totale, la care se nregistreaz i durate de rotaie ce depesc 1 an. 2. Viteza de rotaie a posturilor de bilan nregistreaz o ncetinire, cu excepia stocurilor, la care numrul de rotaii a crescut i durata unei rotaii a sczut. 3. Termenul de recuperare a creanelor este superior termenului de plat a furnizorilor , ambele durate nregistrnd creteri, care au majorat decalajul ntre ncasri i pli de la 42 zile (122 80) la 93 zile (180 87). Factorii care contribuie la modificarea vitezei de rotaie trebuie identificai pe faze ale exploatrii: aprovizionare, producie, desfacere.
3.4.4. Analiza ratelor de rentabilitate; riscul financiar

Ratele de structur a activului i pasivului bilanului, ratele de finanare i de structur a finanrii precum i ratele de rotaie determinate prin analiza intern a bilanului n direcie vertical, orizontal i combinat cu elemente ale contului de rezultat permit s se calculeze o baterie de rate de rentabilitate, care servesc la evaluarea performanelor ntreprinderii ntr-o viziune dinamic. Aprecierea performanelor implic luarea n considerare a unor aspecte

146

Analiz financiar aprofundat

ale activitii ntreprinderii n strns legtur cu rezultatele globale i pariale. Diagnosticul financiar permite aprecierea performanelor dezvoltnd trei puncte de vedere caracteristice: 1) El impune o viziune parial a performanelor. Eficacitatea ntreprinderii poate fi apreciat diferit prin criterii analitice. 2) Analiza financiar abordeaz performanele pe baza unor criterii monetare de msurare i evaluare. 3) Aprecierea financiar a performanelor se realizeaz din punct de vedere sintetic i global, printr- o viziune de ansamblu a rezultatelor. n final, diagnosticul financiar va permite evaluarea ntreprinderii n funcie de rentabilitate i de gradul de risc aferent. Rentabilitatea constituie capacitatea unui capital investit sau plasat de a asigura venituri exprimate n termeni financiari, aceasta fiind evaluat n mrimi absolute (prin marje) i n mrimi relative (prin rate). Ratele de rentabilitate rezult din confruntarea unui indicator de rezultat (EBE, Rexp, Rbrut, Rnet), cu un indicator referitor la fluxul global de activitate (CA), sau la mijloacele utilizate pentru obinerea rezultatului considerat (capital economic, capital propriu, costuri). De aici rezult gruparea uzual a ratelor de rentabilitae n dou categorii: rate de marj i rate de randament i rentabilitate. A. Ratele de marj permit aprecierea eficacitii ntreprinderii n activitatea comercial, exprimnd profitabilitatea acesteia n raport cu: 1) Exploatarea prin intermediul rapoartelor: Marja comercial R exp EBE ; R2 = ; R3 = . R1 = CA CA CA 2) Activitatea global prin intermediul rapoartelor: R net CAF R4 = ; R5 = (rata marjei nete). CA CA B. Ratele de randament i de rentabilitate se pot grupa n dou categorii: 1) Rate de randament, care raporteaz un indicator de rezultat la o evaluare a capitalului economic pus n oper de ntreprindere. Apare astfel noiunea de rentabilitate economic, care exprim capacitatea activului economic (activ imobilizat brut + NFRE) de a degaja un surplus i de a asigura remunerarea

Analiz financiar aprofundat aportorilor de fonduri acionari i creditori care asigur finanarea. EBE , a) O prim variant de calcul: Re 1 = Activ imobilizat brut + NFRE

147

care este o rat de rentabilitate economic brut ce permite aprecierea performanei exploatrii (industrial i comercial) i faciliteaz comparaiile intrasectoriale. Evoluia n timp a acestei rate arat creterea, stagnarea sau scderea eficacitii ntreprinderii, fr a fi afectat de fiscalitate, amortizare i provizioane. n lipsa unor date suficient de precise se poate utiliza raportul: EBE b) Re 2 = . Activ total Acest raport poate fi introdus ntr-un lan de rate pentru calculul randamentului economic al activelor, echivalent cu noiunea de ROA (return on assets), care este o rat a rentabilitii investiiilor: R exp R exp EBE = = Re2 SRexp, c) Re 3 = Activ total Activ total EBE n care: SRexp = ponderea rezultatului exploatrii n excedentul brut. Randamentul economic al activelor (Re3) poate fi exprimat i prin lanul de rate: R exp R exp CA R exp CA Ac Re 3 = = = Rv Na = = Rv Nac Sac , Activ CA Activ CA Ac Activ n care: Rv = Rata rentabilitii veniturilor (profitabilitatea cifrei de afaceri), Na = Numrul de rotaii ale activului bilanului. Nac = Numrul de rotaii ale activelor circulante Sac = Ponderea activelor circulante n activul bilanului. De exemplu, pe baza datelor din bilan i contul de profit i pierderi analizate, s-au obinut ratele de marj, de randament i de rentabilitate prezentate n Tabelul 41:

148

Analiz financiar aprofundat


Aplicaia 37: Ratele de rentabilitate economic

Nr. crt.

Indicatori (mii lei)

Exerciiul financiar Precedent 307279 0,0574 Curent 783650 0,100

Tabelul 41 Abateri Indici ( ) 476371 (%) 155,0

1. Marja comercial (Mc) 2. Cifra de afaceri (CA) 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. R1 = Mc/CA (1/2) (%) Excedentul brut din exploatare (EBE) R2 = EBE/CA (4/2) (%) Rezultatul din exploatare (Rexp) R3 = Rexp/CA (7/2) (%) Capacitatea de autofinanare (CAF) R4 = CAF/CA (8/2) (%) Rezultatul net (Rnet) R5 = Rnet/CA (10/2) (%) Activ imobilizat brut (Aibr)

535016030 783517354248501324 146,4 0,0426 174,2 116166818 149859165 33692347 129,0 21,71 19,12 - 2,59 88,08 103007588 94608162 - 8399426 91,8 19,25 12,07 - 7,18 62,71 37814451 47778944 9964493 126,3 7,06 6,10 - 0,96 86,4 40667697 51384049 10716352 126,3 7,60 6,56 - 1,04 86,31 507943668 685507354177563686 134,9

13. Necesar fond rulment de expl. (NFRE) 181114919 422244310 241129391 233,1 14. Re1 = EBE/(Ai br+NFRE)[4/(12+13)] 16,86 13,53 - 3,33 80,25 15. Total activ brut (Abr) 840408690 1202789029362380339 143,1 16. Re2 = EBE/Abr(4/15) (%) 13,82 12,46 - 1,36 90,16 17. Re3 = Rexp/Abr (6/15) (%) 12,25 7,86 - 4,39 64,16 18. Ponderea rez. expl.n EBE (SRexp = 6/4) 0,8867 0,6313 - 0,2554 71,19 19. Re3 = Re2 * SRexp (16*18) (%) 12,25 7,86 - 4,39 64,16 20. Rata rentabilitii veniturilor: Rv = 6/2 19,25 12,07 - 7,18 62,71 21. Nr. rotaii active: Na = 2/15 0,6366 0,6514 0,0148 102,3 22. Active circulante (Ac) 332465022 517281675 184816653 155,6 23. Nr. rotaii active circulante: Nac = 2/21 1,6092 1,5147 - 0,0945 94,12 24. Pondere active circulante: Sac = 21/15 0,3956 0,4300 0,0344 108,7 25. Re3 = Rv * Na (20*21) (%) 12,25 7,86 - 4,39 64,16 26. Re3 = Rv* Nac* Sac (20*23*24) (%) 12,25 7,86 - 4,39 64,16

Din datele Tabelului 41 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Ratele de marj privind exploatarea i activitatea global (R2 R5) au cunoscut

Analiz financiar aprofundat

149

reduceri, cu excepia ratei marjei comerciale (R1). 2. Ratele de randament economic al activelor s-au redus toate, n proporii diferite, dup cum urmeaz: 3. Re1[EBE/(Ai brut + NFRE)], cu valoarea cea mai mare, a sczut cu 19,75 %, creterea EBE fiind inferioar creterii activului economic. 4. Re2 (EBE/Activ brut) a sczut cu 9,84 % datorit creterii mai lente a EBE n raport cu activul brut (29 < 43,1%). 5. Re3 (Rexp/Abrut) s-a redus cu 35,84 % datorit reducerii rezultatului din exploatare cu 8,2 %, n condiiile creterii activului brut cu 43 %. Prin intermediul lanului de rate se constat urmtoarele: 1. Reducerea randamentului economic al activelor s-a datorat reducerii ponderii rezultatului din exploatare n excedentul brut, scderii rentabilitii veniturilor, sccderii vitezei de rotaie a activelor circulante i creterii ponderii activelor circulante n activul bilanului. 2. Scderea ratei rentabilitii activelor este consecina creterii mai raapide a activelor comparativ cu creterea excedentului brut i a rezultatului din exploatare comparativ cu totalul activului (pasivului) bilanului. De aici pot rezulta politici comerciale cu efect favorabil asupra randamentului economic: politica privind calitatea produselor cu profitabilitate mare, dar cu o vitez de rotaie mic, sau politica unor preuri mici, cu profitabilitate redus, dar cu o rotaie accelerat. 2) Ratele de rentabilitate financiar exprim capacitatea capitalurilor proprii de a crea un surplus, dup remunerarea capitalurilor mprumutate, care va permite remunerarea capitalurilor acionarilor (dividende) i autofinanarea ntreprinderii. Indicatorul ratei rentabilitii financiare (Rf) se obine prin raportul: Rezultatul exerciiului Rf = 100 . Capitaluri proprii care ofer o informaie privind rata de remunerare a investiiilor realizate de acionarii care au constituit iniial capitalul ntreprinderii sau au lsat n rezerv o parte din beneficii.

150

Analiz financiar aprofundat

Rezultatul exerciiului brut sau net, conduce la diferene ntre rata rentabilitii financiare nete (Rfn) i brute (Rfbr): Rezultat net Rezultat brut (1 - i) Rfn = = = Rfbr (1 i), Capital propriu Capital propriu n care: i = Cota de impozit. Rata rentabilitii financiare nete corespunde noiunii de ROE.(return on equity) n terminologia anglo-saxon. Un nivel ridicat al rentabilitii capitalurilor proprii i permite nteprinderii s gseasc noi capitaluri pe piaa financiar pentru a-i finana creterea. Dac aceast rat este mic i inferioar ratelor pieei, ntreprinderea va avea dificulti n atragerea de capitaluri. Un nivel ridicat al ratei rentabilitii financiare nu este totdeauna favorabil, deoarece el poate fi consecina unor capitaluri proprii prea slabe i a unui nivel de risc ridicat, ceea ce este pus n eviden n cazul ratei rentabilitii capitalurilor permanente (durabile) (Rcp): Re zultatul exerciiului Re zultatul exerciiului Rcp = = . Capital permanent Cap. propriu + Datorii / termen lg + mediu Rezultatul care permite remunerarea capitalurilor permanente cuprinde cel puin rezultatul net i dobnzile dup impozit, cheltuielile financiare fiind deductibile din rezultatul brut:
Rcp = Rezultatul net + Dobnzi . Capital propriu + Datorii financiare

Pentru stabilirea factorilor de cretere a ratei rentabilitii financiare, se recurge la lanul de rate de forma: R ex R ex CA Ac Pasiv C+D Rf = = = Rv Nac Sac , C CA Ac Activ C C n care: Rv = Profitabilitatea cifrei de afaceri (marja net sau rata rentabilitii veniturilor); Nac = Numrul de rotaii ale activelor circulante; Sac = Ponderea activelor circulante n activul total.

Analiz financiar aprofundat Raportul

151

Pasiv C+D D = 1 + = 1 + LF reflect structura finanrii, = C C C

n care: D = LF poart denumirea uzual de levier financiar (sau rata ndatorrii). C n final, rata rentabilitii financiare devine egal cu produsul: Rf = Rv Nac Sac(1 + LF). Aa se explic de ce o mic marj net (Rv), cum este n cazul marilor uniti, poate conduce la o rentabilitate financiar bun, dac activele circulante se rotescrapid (stocuri mici, fr creane), dac crete gradul de lichiditate al activului (Sac) i dac capitalurile proprii sunt relativ slabe (folosesc investiii prin leasing i au credite-furnizori mari), ceea ce are ca efect creterea ratei ndatorrii, respectiv levierul financiar (LF). Aceasta poate orienta ntreprinderea n deciziile strategice de finanare referitoare la raportul capitaluri proprii/datorii. Efectul creterii levierului financiar (ratei ndatorrii) poate fi favorabil dar i riscant, n egal msur, de acest efect fiind legat riscul financiar ce decurge din costul capitalului care asigur finanarea. Diferena care exist ntre costul capitalurilor proprii i al capitalurilor mprumutate const n faptul c primele sunt remunerate dac ntreprinderea realizeaz un beneficiu net contabil, n timp ce celelalte trebuie remunerate indiferent de situaie (beneficiu sau pierdere). n acest caz, cheltuielile financiare reprezentnd dobnzile la imprumuturi pot diminua capacitatea de autofinanare pn la insolvabilitatea ntreprinderii, ceea ce reflect riscul financiar. Riscul financiar este evaluat prin mecanismul efectului de levier, care rezult din diferena dintre rata rentabilitii economice (Re) i rata rentabilitii financiare (Rf), ca efect al ndatorrii ntreprinderii: R exp R exp Din relaia: Re = = se deduce Rexp: Activ Pasiv Rexp = Re(C+D), care se introduce n relaia: R ex R exp - Ch fin + Vfin + R extr , = Rf = C C

152

Analiz financiar aprofundat

n care, veniturile financiare (Vfin) i rezultatul extraordinar (Rextr) nefiind legate de exploatare, se poate considera c: R exp - Ch fin R e.( C + D ) - D . d D Rf = = = R e + (Re - d) , C C C n care: d = Rata dobnzii; D = LF = Levierul financiar C n final, rezult egalitatea: Rf = Re + LF(Re d) = Re + ELF, n care: ELF = efectul de levier financiar, care poate fi calculat n dou moduri: Rf Re = ELF = (Re d) D/C Se constat c efectul de levier financiar este cu att mai mare, cu ct este mai mare diferena dintre rentabilitatea economic (randamentul activelor) i rata de ndatorare (levierul financiar). ndatorarea nu are nici un efect (ELF = 0), dac Re = d, cnd Rf = Re. Recurgerea judicioas la ndatorare permite amelioararea rentabilitii financiare (Rf > Re), n msura n care rentabilitatea economic este superioar costului ndatorrii (Re > d), efectul de levier fiind pozitiv (ELF > 0). Utilizarea ndatorrii trebuie totui fcut cu pruden, deoarece limiteaz independena financiar a ntreprinderii, i reduce posibilitile suplimentare de ndatorare n perioada de criz i i crete volatilitatea rezultatelor i a rentabilitii capitalurilor proprii. Efectul de levier devine demciuc ce reduce rentabilitatea financiar fa de rentabilitatea economic (Rf < Re), dac randamentul activelor este inferior ratei dobnzii (Re < d), ca urmare a un unui efect negativ (ELF < 0). Rf ) are valori n concordan cu Re semnul () al efectului de levier financiar i arat c ntreprinderea se poate ndatora dac este supraunitar (ILF > 1), ndatorarea potenndu-i gradul de rentabilitate a capitalurilor proprii. Indicele levierului financiar ( ILF =

Analiz financiar aprofundat

153

Valoarea subunitar a indicelui (ILF < 1) arat efectul negativ al ndatorrii ca urmare a unui randament economic al activelor insuficient pentru acoperirea ratei dobnzii, riscul de insolvabilitate fiind crescut. Valoarea unitar a indicelui (ILF = 1) arat egalitatea rentabilitii financiare cu rentabilitatea economic, consecin a finanrii exclusiv din capitaluri proprii, absena ndatorrii eliminnd riscul financiar. Efectul de levier se exprim dup impozitare, ratele nete de rentabilitate (economic, financiar) rezultnd dup deducerea impozitului pe profit, n cot i: D Rfn = Re br + (Re br d ) (1 i ) . C Efectul de levier net este dependent de efectul de levier brut corectat cu cota de impozit: ELFnet = ELFbr (1 - i) = Rfn Ren. Recurgerea la efectul de levier este o practic ncurajat de tratamentul fiscal, mult mai sever fa de beneficiile conservate i de dividende (puin sau deloc deductibile din impozitul ntreprinderii) dect fa de dobnzile la datorii (totdeauna deductibile din impozit). De exemplu, din datele bilanului i contului de profit i pierderi analizate mai sus rezult datele nscrise n Tabelul 38, din care se desprind urmtoarele concluzii: 1. Rata rentabilitii financiare (att a capitalurilor proprii ct i a capitalurilor permanente) s-a redus, ca urmare a dinamicii inferioare a rezultatului din exploatare i respectiv a rezultatului brut comparativ cu capitalurile proprii i capitalurile permanente. 2. Reducerea randamentului economic al activelor s-a datorat reducerii rezultatului din exploatare n condiiile creterii activului net total. 3. Rata rentabilitii financiare a fost inferioar randamentului activelor n exerciiul precedent, efectul de mciuc al ndatorrii, diminund-o corespunztor diferenei dintre randamentul economic i rata dobnzii (cheltuielilor financiare). 4. Reducerea levierului financiar concomitent cu reducerea ratei cheltuielilor

154

Analiz financiar aprofundat

financiare pn la nivelul randamentului economic (9,86 %) n exerciiul curent a redus la zero efectul levierului financiar; i ca urmare, rata rentabilitii financiare a ajuns egal cu randamentul activelor.
Aplicaia 42: Ratele de rentabilitate financiar efectul de levier
Nr. crt. Indicatori (mii lei) Exerciiul financiar Precedent 103007588 55308696 11,08 50795774 Curent Tabelul 38 Abateri Indici ( ) (%)

1. Rezultatul din exploatare(Rexp) 2. Cheltuieli financiare (Chfin) 3. Capital propriu (C)(Activ Datorii) 4. Rata rentab.fin.brute(Rfbr)[(1-2)/3] -% 5. Rezultatul brut al exerciiului (Rexbr) 6. Capitaluri permanente (Cp) 7. Rata rentab.cap.perm. (Rcp) (5/6) - % 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. Activ net total (A) Rata rentabilit. econ.(Rebr) (1/8) - % Datorii totale (D) Levierul financiar (LF) (10/3) Rata dobnzii (d) (2/10) Impozit pe profit (I) Cota procentual (i) (13/5) - % Efect levier financ.br(ELFbr)(4 9)-%

94608162 - 8399426 91,85 30959596 -24349100 56,0 9,86 - 1,22 88,9

430271126 645338458215067332 150,0 69289398 18493624 136,4

434328633 768048262 333719629 176,8 11,70 9,02 - 2,68 77,1 666599134 959678348293079214 143,9 15,45 9,86 - 5,59 63,8 236328008 314339890 78011882 133,0 0,5492 0,4871 - 0,0621 88,7 23,40 10128077 19,94 - 4,37 - 4,37 8,87 12,37 - 3,50 - 3,50 9,86 17905349 25,84 0 0 7,31 7,31 0 0 - 13,54 42,1 7777272 176,8 + 5,90 129,6 + 4,37 + 4,37 -1,56 - 5,06 + 3,50 + 3,50 82,4 59,1 -

16. Efect levier fin.br: ELFbr = LF(Re d) 17. Rata rentab.fin.nete (Rfn) [4*(1-i)] - % 18. Rata rentab.econ.nete(Ren)[9*(1-i)]-% 19. Efect levier financ.net(ELFn) (1718)% 20. Efect levier fin.net (ELFn)[16*(1-i)]- %

n concluzie, riscul financiar decurge din utilizarea ndatorrii, fiind legat de structura financiar, corespunztor structurii pasivului (capitaluri proprii/datorii) i el crete odat cu gradul de ndatorare. De aceea, studiul riscului trebuie aprofundat prin analiza solvabilitii i lichiditii.

Analiz financiar aprofundat


3.5. Analiza solvabilitii i lichiditii

155

Efectul de levier financiar (ELF) exprim efectul ndatorrii asupra rentabilitii capitalurilor proprii, care poate nsemna i riscul ntreprinderii ndatorate de a nu putea face fa angajamentelor, afectndu-i solvabilitatea. Solvabilitatea constituie aptitudinea ntreprinderii de a face fa scadenelor pe termen lung i mediu i depinde de mrimea datoriilor cu asemenea scadene i de cheltuielile financiare (costul ndatorrii). Ea constituie un obiectiv prioritar al ntreprinztorului care dorete s-i pstreze autonomia financiar i flexibilitatea gestiunii i rezult din echilibrul dintre fluxurile de ncasri i fluxurile de pli, dar i dintr-un fond de rulment net pozitiv, adic dintr-o bun adecvare ntre necesarul de finanare pe termen lung (n active corporale i financiare) i resursele de finanare cu caracter permanent (capitalurile proprii i ndatorarea la termen). Solvabilitatea se definete mai ales n perspectiva unei lichidri a ntreprinderii, dac se afl n ncetare de plat ca urmare a lipsei de lichiditate a bilanului. ntreprinderea este solvabil n msura n care activul real este suficient pentru a-i permite plata tuturor datoriilor. Meninerea solvabilitii este condiionat de sincronizarea ritmului ncasrilor de fonduri legate de transformarea n moned a activelor ajunse la maturitate i ritmul plilor imperative legate de lichidarea datoriilor ajunse la scaden. n acest sens, o prim apreciere a solvabilitii se realizeaz prin compararea ntre lichiditatea activului i exigibilitatea pasivului, respectiv a activelor totale cu datoriile totale, din care rezult situaia net sau: 1) Activul net contabil: ANC = Total activ Total datorii. n aprecierea solvabilitii se mai utilizeaz o serie de rate din structura pasivului i caracterizeaz ndatorarea i autonomia financiar a ntreprinderii: Capital propriu 2) Rata solvabilitii patrimoniale: Rsp = . Pasiv care exprim ponderea capitalului propriu n pasiv, a crei valoare minim trebuie s se ncadreze ntre 0,3 - 0,5, peste 0,5 reflectnd o situaie normal. Activ total C+D C 1 = = +1 = +1, 3) Rata solvabilitii generale: Rsg = Datorii totale D D LF

156

Analiz financiar aprofundat

n care: C = Gradul de autonomie financiar (inversul levierului financiar). D Creditorii sunt interesai ntr-o valoare ct mai mare a raportului, garania lor fiind constituit din activul ntreprinderii. Exist i alte variante de calcul prin intermediul rapoartelor: Capital propriu (C) 1. 4) Rsg 1 = Datorii pe termen lung 5) Rsg 2 = Capacitatea de autofinanare (CAF) . Datorii pe termen lung Datorii totale (D) = LF (levierul financiar). Capital propriu (C) Datorii 1an . Capital propriu

6) Rata ndatorrii totale: Rd =

7) Rata ndatorrii pe termen lung: Rdtl =

Aceast rat exprim dependena de creditorii pe termen lung, este majorat de inflaie, fiind un indicator de risc proporional cu valoarea lui i cu variabilitatea beneficiilor. Mrimea lui variaz de la un sector de activitate la altul. Capital propriu (C) . 8) Capacitatea de ndatorare: Cd = Capital permanent (Cp) Rata exprim ponderea capitalului propriu n capitalul permanent, depinde de structura financiar i arat posibiliti de ndatorare crescute pentru valori 0,5. CAF , 9) Capacitatea de rambursare: Cr = Datorii totale care exprim capacitatea ntreprinderii de a-i rambursa datoriile totale i completeaz rata de ndatorare, valoarea minim de 0,25 fiind acceptabil. Cheltuieli financiare (Chfin) 10) Rata cheltuielilor financiare: Rcf = . Rezultatul din exploatare (R exp) Rata exprim indirect solvabilitatea, prin ponderea cheltuielilor financiare n rezultatul exploatrii, trebuind s fie ct mai mic pentru a evita

Analiz financiar aprofundat riscul de non-plat. O variant a acestei rate se obine prin raportul: Cheltuieli financiare (Chfin) . 11) Rcf 1 = Cifra de afaceri (Prod. exerciiului)

157

Aceast rat nu trebuie s depeasc 3 %, ceea ce face ntreprinderea vulnerabil i o expune riscului de insolvabilitate. Pentru ca ntreprinderea s fie ntr-o situaie satisfctoare, nu este suficient ca ea s-i poat achita datoriile (s fie solvabil), ci trebuie s le poat achita la scadena convenit. ntreprinderea poate fi solvabil, avnd un activ total superior datoriilor (situaie net pozitiv), dar s nu posede suficiente lichiditi pentru a respecta scadenele, ceea ce impune analiza separat a lichiditii sale. Dac solvabilitatea vizeaz aptitudinea ntreprinderii de a-i regla datoriile pe termen mediu i lung i ofer o informaie parial asupra lichiditii pe termen scurt, gradul de lichiditate exprim calitatea echilibrului financiar al ntreprinderii pe termen scurt. Lichiditatea msoar aptitudinea ntreprinderii de a face fa obligaiilor pe termen scurt i reflect capacitatea de a transforma rapid activele circulante n disponibiliti(bani). O ntreprindere este lichid cnd resursele degajate de operaiunile curente ale exerciiului i furnizeaz suficiente disponibiliti pentru a face fa scadenelor pe termen scurt. Noiunea de lichiditate poate viza bilanul i activele acestuia, fiecare avnd semnificaie proprie: lichiditatea bilanului se refer la faptul c activele sub 1 an sunt superioare datoriilor sub 1 an, ceea ce ferete ntreprinderea de faliment pe termen scurt. Ea rezult din comparaia ntre activele lichide i pasivul exigibil, ceea ce se reflect n fondul de rulment financiar: 1) FRF = Active circulante Datorii curente (pe termen scurt). Lichiditatea activelor presupune posibilitatea de a le schimba rapid contra moned, gradul de lichiditate general fiind msurat prin rapoartele: Active circulante 2) Rata lichiditii generale: R lg = , Datorii curente care exprim gradul de lichiditate potenial (echilibrul financiar pe termen scurt)

158

Analiz financiar aprofundat

i variaz dup sectorul economic: este subunitar n sectorul de distribuie i aproape 2 n sectoarele industriale cu ciclu lung. Valoarea ei trebuie comparat cu ntreprinderi similare i depinde de viteza de rotaie a stocurilor i a datoriilor pe termen scurt. Valorile supraunitare ale ratei arat o lichiditate satisfctoare, ca urmare a unui fond de rulment pozitiv. n caz contrar, lipsa de lichiditi, consecina unui fond de rulment negativ, poate conduce la ncetare de pli, ceea ce echivaleaz cu riscul de faliment sau de insolvabilitate. Insuficiena de lichiditi are consecine att pentru ntreprindere (limitarea dezvoltrii), ct i pentru creditori (ntrzieri de plat a dobnzilor, de rambursri, pierderi de creane), precum i pentru clieni (modificarea condiiilor de credit). Noiunea de lichiditate comport mai multe grade dup cum urmeaz: Active circulante Stocuri , 3) Rata lichiditii reduse: Rlr = Datorii pe termen scurt care reflect capacitatea de rambursare a datoriilor pe termen scurt, avnd valoarea optim peste 0,5 pentru o lichiditate normal. Disponibiliti 4) Rata lichiditii imediate (rapide): Rli = . Datorii pe termen scurt Aceast rat poart i denumirea de rat de trezorerie, a crei valoare minim de 0,2 - 0,3 reflect o garanie de lichiditate pentru ntreprindere. De exemplu, ratele de solvabilitate lichiditate determinate pe baza datelor din bilan i contul de rezultat analizate mai sus sunt redate n Tabelul 39, din care se desprind urmtoarele concluzii: 1. Activul net contabil pozitiv (ANC) i n cretere arat existena solvabilitii necesare acoperirii datoriilor din activele nete, ceea ce confirm creterea capitalurilor proprii cu 50 %. 2. Ratele de solvabilitate patrimonial (Rsp) i general (Rsg) confirm acelai lucru, avnd valori peste limitele admisibile, ceea ce reflect un bun echilibru financiar pe termen lung.

Analiz financiar aprofundat


Aplicaia 43: Calculul ratelor de solvabilitate - lichiditate
Nr. Rate de solvabilitate - lichiditate crt. I. Rate de solvabilitate 1. ANC = Activ Datorii (> 0) 2. Rsp = Capital propriu/Pasiv (> 0,5) 3. Rsg = Activ/Datorii totale (> 1) 4. Rsg1 = C/D pe termen lung (> 1) 5. Rsg2 = CAF/D pe termen lung 6. Rd = D/C (LF) 7. Rdtl = Datorii pe term.lg /C 8. 9. 10. 11. Cd = C/Cpermanent (> 0,5) Cr = CAF/D (> 0,25) Rcf = Chfin/Rexp Rcf1 = Chfin/CA (< 0,03) Exerciiul financiar Precedent Curent

159

Tabelul 39 Abateri Indici ( ) %

430271126 645338458 215067332 150,0 0,64 0,67 + 0,03 104,7 2,82 50,13 4,45 0,5492 0,02 0,98 0,160 0,54 0,10 3,05 5,00 3,74 0,4871 0,20 0,83 0,152 0,32 0,04 + 0,23 108,2 - 45,13 9,98 - 0,71 84,05 - 0,0621 88,7 + 0,18 1000 - 0,15 84,7 - 0,008 93,75 - 0,22 59,26 - 0,06 40,0

II. Rate de lichiditate 1. FRF = Acirc D pe term.sc. (> 0) 2. Rlg = Acirc/D pe term.scurt (> 1) 3. Rlr = (Acirc - Stocuri)/D pe term sc. 4. Rli = Disponib./D term scurt (> 0,2)

100194521 325651589 225457068 325,02 1,43 2,70 + 1,27 188,81 0,83 2,12 + 1,29 255,42 0,037 0,015 - 0,022 40,55

3. Fac excepie capacitatea de rambursare a datoriilor (Cr) i rata cheltuielilor financiare (Rcf1) n perioada precedent, care nu sunt n limite normale. 4. Urmare unui fond de rulment financiar pozitiv, ratele de lichiditate general (Rlg) i redus (Rlr) - n perioada curent - sunt supraunitare, n timp ce ratele de lichiditate rapid (Rli) sunt subunitare i n scdere, ceea ce reflect dificulti n trezoreria imediat. Sinteza ratelor determinate pe baza bilanului se regsete n Nota Explicativ 9 Exemple de calcul i analiz a principalilor indicatori economicofinanciari, un document ce trebuie prezentat sistematic de ntreprindere n cadrul situaiilor financiare anuale (OMFP 94/2001), n care sunt prezentate urmtoarele categorii de indicatori:

160

Analiz financiar aprofundat

I. Indicatori de lichiditate:

1) Lichiditatea general: Lg = 2) Lichiditatea imediat: Li =


II. Indicatori de risc:

Active curente ; Datorii curente Active circulante Stocuri . Datorii curente

1) Gradul de ndatorare =

Capital mprumutat 100 ; Capital propriu Profit nainte de dobnd i impozit pe profit . Cheltuieli cu dobnda Costul vnzrilor ; Stocul mediu

2) Acoperirea dobnzilor =

III. Indicatori de activitate:

1) Viteza de rotaie a stocurilor = 2) Numr de zile de stocare =

Stocul mediu 365 ; Costul vnzrilor Sold mediu clieni 365 ; Cifra de afaceri Sold mediu furnizori ; Achiziii de bunuri Cifra de afaceri ; Active imobilizate

3) Viteza de rotaie a debitelor clieni =

4) Viteza de rotaie a creditelor furnizori =

5) Viteza de rotaie a activelor imobilizate = 6) Viteza de rotaie a activelor totale =


IV. Indicatori de profitabilitate:

Cifra de afaceri . Total active

1) Rentabilitatea capitalului angajat = 2) Marja brut din vnzri =

Profit nainte de dobnd i impozit . 100 Capital angajat (Capital permanent)

Profit brut din vnzri 100 . Cifra de afaceri

De exemplu, indicatorii din Nota explicativ 9 sunt redai n Tabelul 40:

Analiz financiar aprofundat


Aplicaia 44: Principalii indicatori economico-financiari
Nr. crt. I. Indicatori de lichiditate 1. Lichiditatea general (Lg) 2. Lichiditatea imediat (Li) II. Indicatori de risc 1. Indicatorul gradului de ndatorare - % 2. Indicatorul privind acoperirea dobnzilor III. Indicatori de activitate 1. Viteza de rotaie a stocurilor - rotaii 2. 3. 4. 5. Numr de zile de stocare zile Viteza de rotaie a debitelor clieni - zile Viteza de rotaie a creditelor furnizori - zile Viteza de rotaie a activelor imobilizate rot. 54,92 48,71 - 6,21 Rate de solvabilitate - lichiditate

161

Tabelul 40 Exerciiul financiar Abateri Indici Precedent Curent 1,43 0,83 2,70 2,12 ( ) %

+ 1,27 188,8 + 1,29 262,5 88,7

12,2 ori 10,8 ori - 1,4 ori1 88,5 3,8 ori 97 90 57 1,6 ori 0,8 ori 12,73 19,3 3,4 ori - 0,4 ori 89,5

108 + 11,0 111,3 122 + 32 135,5 56 - 1,0 98,2 1,8 ori + 0,2 ori 112,5 0,8 ori 9,93 11,9 - 2,8 - 7,4 100 78,0 61,6

6. Viteza de rotaie a activelor totale - rotaii IV. Indicatori de profitabilitate 1. Rentabilitatea capitalului angajat - % 2. Marja brut din vnzri - %

Din analiza datelor Tabelului 40 se constat urmtoarele: 1. Indicatorii de lichiditate au avut o evoluie ascendent, ceea ce constituie aspecte favorabile privind acoperirea datoriilor curente din activele curente. 2. n consecin, indicatorii de risc privind gradul de ndatorare i de acoperire a dobnzilor au sczut. 3. n schimb, indicatorii de activitate (gestiune) au avut dinamici nefavorabile, n sensul reducerii vitezei de rotaie a debitelor clieni i al reducerii duratei de achitare a furnizorilor, ceea ce a mrit nefavorabil decalajul dintre ncasri i pli. 4. Indicatorii de profitabilitate au avut o evoluie nefavorabil, n sensul reducerii ratei rentabilitii capitalului angajat i a marjei brute din vnzri. 5. n concluzie, performanele economico-financiare ale ntreprinderii au avut evoluii corespunztoare unei activiti fr riscuri majore.

162

Analiz financiar aprofundat

n analiza diagnostic a rentabilitii i riscurilor trebuie s se aib n vedere urmtoarele elemente: Ratele de rentabilitate-profitabilitate i de risc au un aspect static i punctual i de aceea, ele trebuie coroborate cu ratele de gestiune privind rotaia posturilor de bilan. Acestor rate trebuie s li se adauge o analiz n dinamic prin intermediul fluxurilor de lichiditi pe perioade mai scurte, care vizeaz excedentele de trezorerie. Aceasta implic determinarea unor fluxuri de mijloace i resurse pe baza unor bilanuri succesive.
3.6. Analiza riscului de faliment (insolvabilitate)

Un obiectiv major al diagnosticului financiar n aprecierea strii de sntate financiar a ntreprinderii l constituie evaluarea riscurilor ce i nsoesc activitatea, din care unele semnaleaz fragilitatea (vulnerabilitatea), iar altele prefigureaz falimentul (insolvabilitatea) ce amenin supravieuirea (perenitatea). Noiunea de risc nu are semnificaie dect atunci cnd se prefigureaz viitorul i cnd se ncearc estimarea fluctuaiilor posibile ale ratei rentabilitii cu ajutorul previziunilor, pornind de la semnalele oferite de analiza situaiei trecute. Conceptul de risc apare n strns legtur cu strategia financiar a ntreprinderii, fiind legat de costul capitalului (propriu sau mprumutat). Este numit risc de capital i are dou componente: riscul de exploatare i riscul financiar, ambele dependente de fluctuaia ratei rentabilitii la variaiile volumului de activitate. Riscul de exploatare este legat de prezena cheltuielilor fixe n totalul cheltuielilor de exploatare, se apreciaz pe baza coeficientului levierului de exploatare i msoar sensibilitatea rezultatului exploatrii la variaia vnzrilor. Riscul financiar decurge din prezena cheltuielilor ce remunereaz datoriile, se apreciaz prin coeficientul levierului financiar i msoar sensibilitatea rezultatului curent la variaia rezultatului din exploatare. Cumularea riscului economic cu riscul financiar prin intermediul coeficientului levierului total permite evaluarea riscului global economic i financiar - cu att mai ridicat cu ct cheltuielile legate de amortizare i dobnzi

Analiz financiar aprofundat

163

dein o pondere mai mare n totalul cheltuielilor. Mrimea riscului activitii economico-financiare intereseaz nu numai ntreprinderea care apeleaz la credite, ci mai ales bncile creditoare, care consider c pentru a beneficia de un credit, ntreprinderea trebuie s prezinte o bonitate financiar, care s exprime o garanie a gestionrii sntoase a activitii la toate nivelurile, de la cel operaional (tactic) la cel strategic. n acest sens, evaluarea complet a stabilitii ntreprinderii i a posibilitii de a nregistra pierderi care s anticipeze degradarea situaiei financiare, pn la riscul de faliment, se poate realiza prin intermediul indicatorilor ce exprim calitatea activitii economico-financiare: 1) Solvabilitatea patrimonial exprim gradul n care capitalurile proprii asigur acoperirea obligaiilor pe termen lung i a creditelor prin elemente patrimoniale trebuie s aib valori de peste 0,3 i o evoluie ascendent. O valoare sub 0,3 este un semnal de pruden deosebit ce impune o alert crescut din partea bncii finanatoare, ntreprinderea fiind cvasifalimentar. 2) Lichiditatea constituie capacitatea de achitare la termen a obligaiilor pe termen scurt din resursele bneti disponibile - trebuie s aib valori supraunitare pentru a arta existena unui supliment de resurse care s fac fa incidentelor ce pot apare n micarea capitalului circulant, adic un fond de rulment pozitiv. 3) Trezoreria reprezint partea care rmne din resursele stabile dup ce au fost finanate imobilizrile i necesarul de fond de rulment - exprim aptitudinea ntreprinderii de a se finana din resursele stabile dac este pozitiv. O trezorerie negativ implic recurgerea la credite bancare de trezorerie pentru plile curente, ceea ce arat dificulti financiare pe termen scurt. 4) Rata rentabilitii financiare exprim capacitatea ntreprinderii de a obine profit net prin utilizarea capitalurilor proprii - este favorizat de recurgerea la mprumuturi ca urmare a unui efect de levier financiar pozitiv. Prin sistemul de rate de rentabilitate i de echilibru financiar, diagnosticul financiar permite evidenierea punctelor tari i a punctelor slabe ale gestiunii financiare, respectiv a performanelor i riscului economic i financiar, dar nu ofer posibilitatea evalurii riscului de faliment care amenin continuitatea

164

Analiz financiar aprofundat

activitii ntreprinderii aflate n dificultate. Cauzele care pot conduce la faliment sunt numeroase i vizeaz reducerea de activitate, reducerea marjelor i ratelor de rentabilitate, probleme specifice de trezorerie, de management, precum i cauze accidentale legate de falimentul unor clieni, reducerea pieelor de desfacere, blocajul n lan, .a. Studiul cauzelor falimentului a condus la concluzia c acesta nu este un fenomen brutal, imputabil doar fluctuaiilor conjuncturale, ci un rezultat al unei degradri progresive a situaiei financiare a ntreprinderii, riscul de insolvabilitate fiind previzibil cu civa ani naintea ncetrii plilor. Degradarea n timp a rezultatelor ntreprinderii, dificultile cu care se confrunt i care nu sunt numai de ordin financiar, au furnizat analizei financiare un cmp de investigaii deosebit de bogat n scopul gsirii unor metode de detectare precoce i previzionare a riscului de faliment consecutiv dificultilor. Studii ntreprinse n SUA i Frana au artat c n vederea previzionrii falimentului unei ntreprinderi pot fi utilizate metode contabile i metode bancare. Metodele contabile (cantitative i analitice) se folosesc n cazul analizelor comparative n timp n scopul estimrii evoluiei viitoare a activitii. n acest scop, analiza aptitudinii ntreprinderii de a fi solvabil i de a evita falimentul vizeaz echilibrul financiar pe baza fondului de rulment patrimonial (financiar), acea marj de securitate financiar care asigur capacitatea de plat pe termen lung i scurt, precum i ratele de solvabilitate - lichiditate. Concluziile unor asemenea analize sunt semnificative doar n cazul comparaiilor temporale ale aceleiai ntreprinderi, sau spaiale cu ntreprinderi similare din acelai sector de activitate, dar ofer informaii insuficiente asupra viitorului, tiind c rezultatele financiare ale ntreprinderii se pot degrada n timp. Metodele bancare propun detectarea timpurie a vulnerabilitii i riscului de faliment prin intermediul unor note de risc sintetice obinute pe baza unor metode statistice de analiz discriminant, care permit determinarea unei funciiscor, a crei valoare (scor) clasific ntreprinderile n vulnerabile i sntoase. Calculul funciei scor se bazeaz pe o baterie de rate financiare obinute pe grupuri de ntreprinderi care s-au comportat diferit fa de riscul de faliment. Se cunosc mai multe metode-scoring de evaluare a riscului de faliment:

Analiz financiar aprofundat

165

modelul Altman, Conan-Holder, modelul Bncii Franei, al Bncii Comerciale Romne, al Bncii Agricole .a. 1) Modelul Altman a fost elaborat n anul 1968 n SUA, fiind prima funcie - scor care a permis anticiparea a 75 % din falimente cu 2 ani naintea producerii lor. Modelul este aplicabil n special ntreprinderilor cotate la Bursa de valori, funcia-scor (Z) comport 5 variabile (rate) i are urmtoarea expresie: Z = 1,2R1 + 1,4R2 + 3,3R3 + 0,6R4 + 0,999R5, n care: Activ circulant R1 = exprim ponderea capitalului circulant n totalul activelor, Activ total msoar flexibilitatea ntreprinderii i folosirea eficient a capitalului circulant; Profit reinvestit Autofinanare R2 = msoar capacitatea de finanare intern; = Activ total Activ total R3 = R4 = Profit brut Rezultat din exploatare = msoar randamentul activelor; Activ total Activ total Capitalizare bursier Valoarea de pia a capitalului propriu = Datorii totale Datorii totale msoar

independena (autonomia) financiar; Cifra de afaceri R5 = msoar viteza de rotaie a activelor (numrul de rotaii). Activ total Vulnerabilitatea ntreprinderii n funcie de scor se apreciaz astfel: Valoarea scorului Z Z > 2,675 1,81 < Z < 2,675 Z < 1,81 Situaia ntreprinderii Bun - solvabilitate Precar - dificultate Grea - insolvabilitate Riscul de faliment (%) Redus - inexistent Nedeterminat Iminent - maxim

De exemplu, pe baza datelor din conturile anuale ale ntreprinderii analizate, au rezultat valorile din Tabelul 41:

166

Analiz financiar aprofundat


Aplicaia 45: Determinarea funciei scor Z model Altman

Nr.crt 1. 2. 3. 4. 5. 6.

Denumirea variabilelor (ratelor) R1 = Activ circulant /Activ total R2 = Profit reinvestit (AF) /Activ total R3 = Profit brut /Activ total R4 = Capitaluri proprii /Datorii totale R5 = Cifra de afaceri /Activ total Funcia scor Z

An precedent 0,496 0,0352 0,0762 1,802 0,802 2,780

Tabelul 41 An curent 0,538 0,0309 0,0722 2,036 0,816 2,964

Din datele Tabelului 41 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Valoarea scorului superioar i n cretere fa de limita minim de 2,675 plaseaz ntreprinderea ntr-o situaie financiar bun. 2.Pe aceast baz, ntreprinderea este solvabil, fiind credibil pentru bancher i cu riscul de faliment cvasi - inexistent. Aplicabilitatea acestei metode este, ns, relativ limitat ntruct cercetarea care a stat la baza elaborrii ei s-a axat pe sectorul manufacturier american n perioada 1946 - 1965 i concluziile nu permit extrapolarea lor la un univers mai larg datorit caracterului lor particular. n Frana sunt cel puin 2 funcii - scor de depistare precoce a riscului de faliment, dup cum urmeaz: 2) Modelul Conan-Holder a fost elaborat n anul 1978 pe un eantion de 190 ntreprinderi mici i mijlocii, din care jumtate au falimentat cu trei ani nainte n perioada 1970 - 1975. Funcia-scor cuprinde 5 variabile (rate) i se prezint astfel: Z = 0,24R1 + 0,22R2 + 0,16R3 - 0,87R4 - 0,1R5 , n care: Excedent brut de exploatare ; R1 = Datorii totale R2 = Capitaluri permanente ; Activ total

Analiz financiar aprofundat R3 = R4 = R5 = Valori realizabile i disponibile Active circulante Stocuri = ; Activ total Activ total Cheltuieli financiare ; Cifra de afaceri Cheltuieli cu personalul . Valoarea adugat

167

Pe baza acestui model, vulnerabilitatea ntreprinderii n funcie de valoarea funciei - scor se apreciaz astfel: Valoarea scorului Z Z > 0,16 0,1 < Z < 0,16 0,04 < Z < 0,1 - 0,05 < Z < 0,04 Z < - 0,05 Situaia ntreprinderii Foarte bun Bun Alert Pericol Eec Riscul de faliment (%) < 10 % 10 30 % 30 65 % 65 90 % > 90 %

De exemplu, n cazul ntreprinderii analizate, calculul funciei-scor dup acest model a condus la valorile din Tabelul 42:
Aplicaia 46: Determinarea funciei scor Z model Conan-Holder
Nr.crt 1. 2. 3. 4. 5. 6. Denumirea variabilelor (ratelor) R1 = EBE /Datorii totale R2 = Capitaluri permanente /Activ total R3 = (Active circulante - Stocuri) /Activ total R4 = Cheltuieli financiare /Cifra de afaceri R5 = Cheltuieli de personal /Valoarea adugat Funcia scor Z An precedent 0,4912 0,6514 0,2863 0,1032 0,4791 0,1692 Tabelul 42 An curent 0,4671 0,8001 0,4122 0,0395 0,4901 0,2702

n concluzie, valorile funciei-scor superioare limitei minime de 0,16 i n cretere, pn la 0,2702 plaseaz ntreprinderea ntr-o situaie foarte bun cu un risc de faliment sub 10 %.

168

Analiz financiar aprofundat

3) Modelul Centralei Bilanurilor a Bncii Franei a fost elaborat pe baza a 3000 ntreprinderi industriale cu 3 ani naintea falimentului, n perioada 1975-1980. Modelul prezice riscul de faliment pentru un orizont de 3 ani, opereaz cu un numr de 8 variabile (rate) i msoar gradul de similitudine al ntreprinderii cu cele normale sau, aflate n pragul falimentului, avnd expresia: 100Z = - 1,255R1 + 2,003R2 0,824R3 + 5,221R4 0,689R5 1,164R6 + + 0,706R7 + 1,408R8 85,544, n care: Cheltuieli financiare ; R1 = Excedent brut de exploatare R2 = R3 = R4 = R5 = R6 = Resurse stabile Capitaluri permanente ; = Capital investit Activ total Capacitate de autofinanare ; Datorii totale Excedent brut de exploatare ; Cifra de afaceri Datorii comerciale Sold mediu furnizori T = T ; Aprovizionri Cumprri de mrfuri

Vad 1 Vad 0 Modificarea valorii adugate 100 = 100 ; Vad 0 Vad 0 Sold mediu clieni R7 = 360 ; Cifra de afaceri Investiii corporale . Valoarea adugat

R8 =

Semnul () al scorului Z reflect probabilitatea de normalitate (dificultate) a ntreprinderii, dup cum urmeaz: a) Z > 0: probabilitatea de normalitate = 76,1 % i de dificultate = 23,9 %; b) Z < 0: probabilitatea de normalitate = 20,6 % i de dificultate = 79,4 %. Valoarea funciei - scor indic situaia de normalitate i probabilitatea riscului de faliment ale ntreprinderii dup cum urmeaz:

Analiz financiar aprofundat


Valoarea scorului Z Z > 0,125 - 0,25 < Z < 0,125 Z < - 0,25 Situaia ntreprinderii Normal Incert Riscant

169

Riscul de faliment (%) 10 45 % 45 70 % 70 100 %

De exemplu, funcia - scor a ntreprinderii analizate, calculat dup acest model este redat n Tabelul 43:
Aplicaia 47: Calculul funciei scor Z model Banca Franei
Nr.crt 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. Denumirea variabilelor (ratelor) R1 = Cheltuieli financiare/EBE R2 = Capitaluri permanente/Activ total (%) R3 = CAF/Datorii totale R4 = EBE/Cifra de afaceri R5 = Sold mediu furnizori 360/Cumprri mrfuri R6 = (Vad1 Vad0)/Vad0 - % R7 = Sold mediu clieni 360/CA R8 = Investiii corporale/Valoare adugat Funcia scor Z An precedent 0,4761 65,14 0,1600 0,2171 79,65 26,80 121,25 0,0025 0,448 Tabelul 43 An curent 0,2066 80,01 0,1520 0,1912 86,75 32,66 179,64 0,0072 1,043

n concluzie, valoarea scorului superioar i n cretere fa de limita minim de 0,125 plaseaz ntreprinderea ntr-o zon de normalitate cu riscul de faliment sub 10 %. 4) Modelul Bncii Comerciale Romne, innd seama de specificul i condiiile economiei romneti, utilizeaz un set de rate i indicatori de performan pentru stabilirea bonitii ntreprinderii pe baza unei grile de punctaj cu 6 criterii: Active pe termen scurt a) Lichiditatea patrimonial: Lp = ; Pasive pe termen scurt b) Solvabilitatea: S =
Capital propriu ; Pasiv

170

Analiz financiar aprofundat


Pr ofit brut ; Capital propriu

c) Rentabilitatea financiar: Rf =

d) Rotaia activelor circulante: Nac =

Cifra de afaceri ; Active circulante

e) Dependena de pieele de aprovizionare (A) i desfacere (D) - interne, externe; f) Garanii (depozite n lei i valut gajate, gajuri, ipoteci, bunuri achiziionate din credite, cesionare creane). Criteriile de evaluare a bonitii financiare modelul BCR - sunt notate cu puncte care servesc la clasificarea ntreprinderilor n 5 categorii:
Nr.crt 1. Criteriul de evaluare Lichiditatea patrimonial (Lp = Active term.scurt/Pasive term.scurt) Limite de valori < 80 % 80 100 % 100 120 % 120 140 % 140 160 % > 160 % < 30 % 30 40 % 40 50 % 50 60 % 60 70 % 70 80 % > 80 % <0 0 10 % 10 30 % <5 5 10 > 10 At > 50%; De >50 % Ai > 50%; De >50 % At > 50%; Dt >50 % Ai > 50%; Dt >50 % Depozite gajate Gajuri, ipoteci Achiziii din credite Cesionare creane Puncte -2 -1 +1 +2 +3 +4 0 1 2 3 4 5 6 0 3 4 1 2 4 4 3 2 1 4 3 2 1

2.

Solvabilitatea (S = Capital propriu/Pasiv)

3. 4. 5.

Rentabilitatea financiar (Rf = Profit brut/Capital propriu) Rotaia activelor circulante (Nac = Cifra de afaceri/Active circulante) Dependena de piee (aprovizionare-desfacere) Aprovizionare: din ar (At); din import (Ai) Desfacere: n ar (Dt); la export (De) Garanii

6.

Analiz financiar aprofundat n funcie de punctaj se apreciaz situaia financiar a ntreprinderii:


Categoria A B C D E

171

Total puncte Situaia economic financiar - gradul de risc > 20 Foarte bun - se pot acorda credite 16 20 Bun - se pot acorda credite 11 15 Oscilant - prezint risc ridicat 6 10 Risc deosebit nu prezint garanii pentru acordare de credite 05 Deosebit de precar - fr garanii pentru acordare de credite

Pe baza grilei se consider c ntreprinderile din categoriile A i B au o situaie economico-financiar bun i pot beneficia de credite bancare. ntreprinderile din categoria C prezint un grad ridicat de risc, acordarea unui credit impunnd o prim de risc relativ ridicat. Ele trebuie supravegheate din punct de vedere al solvabilitii n vederea recuperrii creditelor la primele semne de nencredere. Categoriile D i E nu prezint garanii i nu pot beneficia de credite. De exemplu, grila de punctaj privind bonitatea conform modelului BCR a ntreprinderii analizate se prezint n Tabelul 44:
Aplicaia 48: Grila de evaluare a bonitii model BCR
Tabelul 44 Criteriul de performan Anul precedent Anul curent Nivelul Puncte Nivelul Puncte 1. Lichiditate patrimonial (Lp) 143,13 3 269,9 4 2. Solvabilitate (S) 64,54 4 67,24 4 3. Rentabilitate financiar brut(Rfb) 8,38 3 10,82 4 4. Rotaia activelor circulante (Nac) 1,61 1 1,51 1 5. Dependena de piee (%) At > 50; Dt > 50 2 At> 50; Dt > 50 2 6. Garanii Depozite 4 Depozite 4 Total puncte 17 19

Punctajul acumulat i n cretere, cuprins ntre (16-20) situiaz ntreprinderea n categoria B, cu o situaie economico - financiar bun, fiind

172

Analiz financiar aprofundat

credibil i prezentnd garanii pentru a putea beneficia de credite bancare. n aprecierea vulnerabilitii ntreprinderii i a riscului de faliment nu este suficient numai utilizarea unei singure metode scoring, ci este necesar combinarea mai multor metode de analiz dinamic a situaaiei financiare, pentru a permite depistarea timpurie a primelor semnale de degradare a acesteia i a adopta decizii de corecie cu anticipaie.
3.7. Analiza vitezei de rotaie a activelor circulante

Interpretarea indicatorilor de bilan trebuie realizat numai n legtur cu datele privind activitatea economic desfurat de ntreprindere n cursul anului. Modificarea valorii unui indicator de bilan trebuie apreciat numai dup confruntarea acesteia cu sumele nregistrate n rulajele conturilor, dat fiind c tocmai rulajele caracterizeaz aciunea util a mijloacelor avansate n diferite faze ale circuitului economic al ntreprinderii (aprovizionare producie desfacere). Pentru evaluarea complet a gradului de utilizare a activelor circulante, bilanul singur nu este suficient, el trebuie completat cu datele analitice referitoare la rulajele diferitelor conturi care se regsesc n indicatorii de bilan, folosindu-se balana de verificare pe rulaj a conturilor. n acest sens, se impune efectuarea unei analize externe a bilanului, care vizeaz unul din cei mai importani indicatori sintetici calitativi viteza de rotaie a activelor circulante care are efecte directe asupra indicatorilor de performan (beneficiul i rata rentabilitii).
3.7.1. Indicatorii vitezei de rotaie a activelor circulante

Viteza de rotaie a activelor circulante este un indicator semnificativ ce caracterizeaz eficiena cu care sunt folosite activele circulante ale ntreprinderii. Cu ct viteza de rotaie este mai mare, cu att volumul de active circulante necesare pentru obinerea unei anumite producii este mai mic sau, producia obinut ntr-o anumit perioad de timp cu acelai volum de active circulante este mai mare. De aici decurge importana accelerrii vitezei de rotaie n vederea creterii eficienei generale a activitii economice a ntreprinderii. Evaluarea vitezei de rotaie a activelor circulante se realizeaz prin intermediul urmtorilor indicatori:

Analiz financiar aprofundat 1) Numrul de rotaii: N = n care: CA = Cifra de afaceri; CA (rotaii), Sm

173

Si + Sf . 2 2) Durata unei rotaii este o mrime invers numrului de rotaii i se stabilete T T Sm = (zile / rotaie), ca raport: Dz = N CA n care: T = durata perioadei de referin (360, 180, 90, 30 zile). Sm 1 1000 = 1000 . 3) Active circulante la 1000 lei cifr de afaceri: Ac = CA N Analiza acestor indicatori ce caracterizez viteza de rotaie vizeaz factorii de accelerare (ncetinire) att pe total ct i din punct de vedere al structurii activelor circulante aferente celor trei stadii ale circuitului economic (aprovizionare producie desfacere), precum i pe fiecare element al activelor circulante n parte: stocuri (materii prime i materiale consumabile, produse finite i mrfuri, producie n curs de execuie, avansuri pentru cumprri de stocuri), creane, investiii financiare pe termen scurt, casa i conturi la bnci. De exemplu, pe baza Contului de rezultat i bilanului armonizat se determin viteza de rotaie a activelor circulante din Tabelul 45: Sm = Soldul mediu al activelor circulante, calculat ca medie: Sm =
Aplicaia 49: Indicatorii vitezei de rotaie a activelor circulante
Nr. Indicatori crt. 1. Active circulante total (Sm) - mil.lei 2. Cifra de afaceri (CA) mil. lei 3. 4. 5. 6. Numrul de rotaii (N) (2/1) Exerciiul financiar Precedent Curent 330562 515793 535016 783518 1,62 1,52 360 236,8 657,9 Tabelul 45 Abateri Indici ( ) (%) + 185231 156,1 +248502 146,4 - 0,10 + 14,6 + 40,6 94,35 100 106,6 106,6

Durata anului financiar (T) - zile 360 Durata unei rotaii (Dz) zile/rot (4/3) 222,2 Active circ la 1000 CA (Ac)-(1000/N) 617,3

174

Analiz financiar aprofundat

Din datele Tabelului 45 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Toi indicatorii vitezei de rotaie a activelor circulante au cunoscut dinamici nefavorabile, ceea ce exprim degradarea eficienei utilizrii acestora. 2. Reducerea numrului de rotaii cu 0,1 a antrenat creterea duratei unei rotaii cu 14,6 zile i ca urmare, majorarea activelor circulante la 1000 lei CA cu 40,6 lei.
3.7.2. Efectele accelerrii vitezei de rotaie a activelor circulante

n general, viteza de rotaie a activelor circulante influeneaz cei mai importani indicatori de performan ai ntreprinderii. Orice accelerare a vitezei de rotaie va determina o evoluie favorabil a acestor indicatori, dup cum orice ncetinire va avea efecte negative asupra lor. Accelerarea vitezei de rotaie se exprim, fie prin creterea numrului de rotaii a activelor circulante n cursul unei perioade, fie prin reducerea duratei unei rotaii, ceea ce antreneaz n final reducerea activelor circulante ce revin la 1000 lei cifr de afaceri. Viteza de rotaie a activelor circulante st n legtur direct cu urmtorii indicatori, asupra crora manifest efecte favorabile, prin accelerare sau nefavorabile, prin ncetinire: 1) Eliberri (E) (-) sau imobilizri (I) (+) de active circulante calculate cu relaia: CA1 E( I ) = ( Dz1 Dz 0 ) (mii lei), 360 n care: D1(0) = durata unei rotaii n cele dou perioade; 2) Beneficiul din activitatea de baz calculat cu relaia: Sm T Ct (mii lei). B = CA Ct = Dz 3) Rata rentabilitii economice calculat prin lanul de rate: Rexp Rexp CA Ac Re = = = Rv N Sac , Activ CA Ac Activ n care: Rv = Rata rentabilitii veniturilor (profitabilitatea cifrei de afaceri); N = Numrul de rotaii;

Analiz financiar aprofundat

175

Sac = Ponderea activelor circulante n activul bilanului. 4) Rata rentabilitii financiare calculat prin lanul de rate: Rex Rex CA Ac Pasiv Rf = = = Re ( 1 + LF ) , C CA Ac Activ C n care: D LF = = Levierul financiar (rata ndatorrii). C Se constat efectul favorabil al accelerrii vitezei de rotaie a activelor circulante asupra indicatorilor de performan ai ntreprinderii. De exemplu, pe baza contului de rezultat (Tabelul 2) i a bilanului armonizat (Tabelul 25) se determin efectele modificrii vitezei de rotaie a activelor circulante n Tabelul 46:
Aplicaia 50: Efectele vitezei de rotaie a activelor circulante
Nr. Indicatori crt. 1. Cifra de afaceri net (CA) mil. lei 2. Cost bunuri vndute i serv. prest.(Ct) 3. Rezultat brut aferent CA nete (B)-mil. 4. Total active nete (A) mil. lei 5. Active circulante (Sm) - mil.lei 6. Ponderea activelor circulante (Sac)- % 7. Numrul de rotaii active circ (N) 8. Durata unei rotaii (Dz) zile/rot 9. Capitaluri proprii (C) mil. lei 10. 11. 12. 13. 14. Datorii totale (D) mil. lei Rata profitabilitii CA (Rv) (3/1) - % Rata rentabilit. econom. (Re)(3/4) - % Levierul financiar (LF) (10/9) Rata rentabilit. financ. (Rf) (3/9) - % Tabelul 46 Exerciiul financiar Abateri Indici Precedent Curent ( ) (%) 535016 783518 + 248502 146,4 344015 482320 + 138305 140,2 191001 666600 330562 49,60 1,62 222,2 425836 236328 35,70 28,65 0,5549 44,85 301198 + 110197 959679 + 293079 53,75 1,52 236,8 314340 38,44 31,38 0,4910 47,05 157,7 143,9

515793 + 185231 156,17 + 4,15 108,36 - 0,10 + 14,6 + 78012 + 2,74 + 2,73 - 0,0639 + 2,20 94,35 106,6 150,3 133,0 107,7 109,5 88,48 104,9

640142 + 214306

Analiza efectelor ncetinirii vitezei de rotaie a activelor circulante pe

176

Analiz financiar aprofundat

baza datelor Tabelului 46 conduce la urmtoarele concluzii: CA1 = (236,8 222,2) 783518/360 = + 31776 mil. lei. 1) E( I ) = ( Dz1 Dz 0 ) 360 Deci, creterea duratei unei rotaii cu 14,6 zile a avut ca efect imobilizri de active circulante n valoare de 31776 milioane lei. 2) Modificarea beneficiului din activitatea de baz este diferena: = B1 B0 = 301198 191001 = + 110197 mil. lei. Factorii de influen sunt urmtorii: a) Pe prima treapt: = CA + Ct, n care: CA = CA1 CA0 = 535016 783518 = + 248502 mil. lei; Ct = Ct0 Ct1 = 344015 482320 = - 138305 mil. lei. Prin nsumare se verific egalitatea: CA + Ct = 248502 138305 = + 110197 mil. lei = . b) Pe treapta a doua: CA = Sm + T + Dz, n care: 515793 360 Sm1 T 0 Sm 0 T 0 Sm = = CA0 CA0 = CA0 = 222 ,2 Dz 0 Dz 0 = 835668 535016 = + 300652 mil. lei; 515793 360 Sm1 T 1 Sm1 T 0 = CA1 CA0 = 835668 = 0 ; T = Dz 0 Dz 0 222 ,2 Sm1 T 1 Sm1 T 1 = CA1 CA1 = 783518 835668 = 52150 mil. lei; Dz1 Dz 0 Prin nsumare se verific egalitatea: Sm + T + Dz = 300652 + 0 52150 = + 248502 mil. lei = CA. n concluzie: 1. Creterea cifrei de afaceri a majorat beneficiul aferent cu 248502 milioane lei, dar aceasta s-a datorat majorrii activelor circulante cu 185231 milioane lei, pe seama creia beneficiul a crescut cu 300652 milioane lei. 2. Creterea duratei de rotaie a diminuat beneficiul cu 52150 milioane lei. Sistemul factorial al beneficiului este urmtorul: Dz =

Analiz financiar aprofundat

177

CA = +248502 mil. + 110197 mil. lei = Ct = - 138305 mil. lei

Sm = +300652 mil. T = 0 Dz = - 52150 mil.

3) Modificarea ratei rentabilitii economice este diferena: = Re1 Re0 = 31,38 28,65 = + 2,73 %. Factorii de influen sunt urmtorii: = Rv + N + Sac, n care: Rv = Rv1 N0 Sac0 Re0 = Re0 Re0 = 38,44 1,62 0,496 28,65 = 2,23 %; N = Rv1 N1 Sac0 Re0 = Re1 - Re0 = 38,44 1,52 0,496 30,88 = = 28,98 30,88 = - 1,9 %; Sac = Re1 Re1 = 31,38 28,98 = + 2,40 %. Prin nsumare se verific egalitatea: Rv + N + Sac = 2,23 1,90 + 2,40 = + 2,73 % = . n concluzie: 1. Creterea ratei rentabilitii economice cu 2,73 % a fost consecina creterii rentabilitii veniturilor cu 2,74 % i a majorrii ponderii activelor circulante cu 4,15 procente n activul bilanului. 2. Reducerea numrului de rotaii ale activelor circulante cu 0,1 a diminuat rata rentabilitii economice cu 1,9 %. Sistemul factorial al ratei rentabilitii economice este urmtorul: Rv = + 2,23 % + 2,73 % = N = - 1,90 % Sac = + 2,40 % 4) Modificarea ratei rentabilitii financiare este diferena: = Rf1 Rf0 = 47,05 44,85 = + 2,20 %. Factorii de influen sunt urmtorii: a) Pe prima treapt: = Re + LF, n care:

178

Analiz financiar aprofundat

Re = Re1(1 + LF0) Rf0 = Rf0 44,85 = 31,38(1 + 0,5549) - 44,85 = + 3,94%; LF = Rf1 - Rf0 = 47,05 48,79 = - 1,74 %. Prin nsumare se verific egalitatea: Re + LF = + 3,94 1,74 = + 2,20 % = . b) Pe treapta a doua: Re = Rv + N + Sac, n care: Rv = Re0(1 + LF0) Rf0 = Rf0 Rf0 = 30,881,5549 44,85 = 3,16 % N = Re1(1 + LF0) - Rf0 = Rf1- Rf0 = 28,98 1,5549 48,01 = - 2,95 %. Sac = Re1 (1 + LF0) - Rf1 = 31,38 1,5549 - 45,06 = 48,79 45,06 = + 3,73 % Prin nsumare se verific egalitatea: Rv + N + Sac = 3,16 2,95 + 3,73 = + 3,94 = Re. n concluzie: 1. Creterea ratei rentabilitii financiare cu 2,2 % s-a datorat majorrii ratei rentabilitii economice, n condiiile reducerii levierului financiar, care a redus-o cu 1,74 %. 2. Prin intermediul ratei rentabilitii economice se manifest efectul favorabil al creterii rentabilitii veniturilor i al majorrii ponderii activelor circulante, care au majorat rata rentabilitii financiare cu 3,16 i respectiv, 3,73 %. 3. Scderea numrului de rotaii (ncetinirea vitezei de rotaie a activelor circulante) a diminuat rata rentabilitii financiare cu 2,95 %. Sistemul factorial al ratei rentabilitii financiare este urmtorul: Rv = +3,16 %. Re = +3,94 % N = - 2,95 % + 2,20% = Sac = + 3,73 % LF = - 1,74 % Importana accelerrii vitezei de rotaie a activelor circulante impune descoperirea cilor de cretere a acesteia, pe fazele circuitului economic reducerea stocurilor de materii prime i materiale la minimum, valorificarea materialelor ce nu mai sunt necesare produciei, scurtarea ciclului de producie, reducerea termenelor de recuperare a creanelor, ntrirea controlului financiar contabil.

Analiz financiar aprofundat


3.8. Analiza bursier a ntreprinderii cotate

179

Dup cum se cunoate, admiterea unui titlu la cota oficial (burs de valori) cotarea este supus anumitor condiii. Astfel, nu sunt cotate dect titlurile ntreprinderilor care public anual raportul de gestiune prin care, nainte de emisiune, sunt aduse la cunotina publicului toate elementele importante ale ntreprinderii. Analiza unei ntreprinderi cotate la burs (listate) comport un studiu suplimentar, pe baza datelor bursiere, care nu trebuie s lipseasc din situaiile financiare anuale, menit s serveasc la elucidarea unor aspecte referitoare la politica n domeniul portofoliului de titluri: dac trebuie s se cumpere, s se vnd sau s se conserve titlurile; dac valoarea n cauz este un titlu de portofoliu de rentabilitate satisfctoare, sau din contra, unul de speculaie, n care rentabilitatea este sacrificat n favoarea plus - valorii; situaia real a cursului aciunilor (preul de pia al titlurilor). Analiza financiar aplicat plasamentelor de capital la bursa de valori analiza bursier - este o analiz profesionist n care se regsesc dou tendine: una fundamental i una tehnic. Analiza fundamental vizeaz factori multipli pentru a determina tendina unui titlu de valoare, ceea ce impune cunoaterea unor aspecte referitoare la: situaia financiar a ntreprinderii, capitalizarea bursier, cursul aciunilor, decotarea, randamentul aciunilor, evoluia pieei de capital, factorii economici, sociali i politici, sectorul, .a. Analiza tehnic vizeaz trei direcii de cercetare: proiecia n viitor a comportamentului trecut al pieei aciunilor, tendina acesteia cu referire la evoluia cotelor estimate comparativ cu cele reale; cercetarea micrilor ciclice ale pieei privind evoluia cursului aciunilor; analiza tendinei actuale pentru a descoperi momentul n care o variaie a cursurilor va indica un punct de revenire. n scopul efecturii unei analize bursiere fundamentale se utilizeaz mai multe rate bursiere, dintre care cele mai semnificative sunt urmtoarele: 1) Cifra de afaceri pe aciune echivaleaz cu productivitatea pe aciune i se determin raportnd cifra de afaceri la numrul de aciuni:

180

Analiz financiar aprofundat

CAa = CA/Na. 2) Beneficiul pe aciune este un indicator de baz al pieei bursiere, care arat partea din beneficiu adus de fiecare aciune i se obine prin raportarea beneficiului net la numrul de aciuni: Bpa = Bnet / Na . Indicatorul prezint importan n evaluarea rentabilitii aciunilor, servete la calculul multiplului de capitalizare bursier i poate fi diluat sau ajustat, n funcie de capitalul (diluat sau nediluat) luat n calcul. 3) Capacitatea de autofinanare pe aciune - indic partea din CAF adus de fiecare aciune i se determin prin raportul: CAFa = CAF / Na . Acest raport trebuie utilizat cu discernmnt la burs, deoarece acionarii pot prefera dividende n detrimentul autofinanrii. 4) Capitalizarea bursier exprim valoarea pe care bursa o acord ntreprinderii i se determin prin multiplicarea numrului de aciuni emise cu ultimul curs cotat al unei aciuni: Cb = NaCa. Acest indicator permite aprecierea ntreprinderii pe baza valorii bursiere a aciunilor sale, punnd n eviden preul de evaluare al operatorilor, tiut fiind c una dintre funciile pieei financiare este i aceea de acordare a unui pre ntreprinderilor cotate. Numrul de aciuni ce compun capitalul unei ntreprinderi i valoarea lor nominal sunt indicatori de cotare a aciunilor la burs, cu influene directe asupra celorlali indicatori de eficien a aciunilor. Cursul unei aciuni rezult din ofert i cerere i reflect valoarea bursier, respectiv preul pe pia al unui titlu, ale cror fluctuaii pe termen lung pot afecta preul real al ntreprinderii. Poate fi vorba de o capitalizare bursier a unei piee financiare, sau de capitalizarea obligaiunilor. Aceasta servete ca mod obiectiv de comparaie a capitalizrii bursiere cu valoarea contabil a ntreprinderii, de unde rezult fie subestimarea afacerii (plus-valori latente), dac valoarea contabil este inferioar

Analiz financiar aprofundat

181

capitalizrii bursiere, sau supraestimarea acesteia (minus - valori latente), dac valoarea contabil este superioar capitalizrii bursiere a acesteia. n scopul determinrii preului real al ntreprinderii exist mai multe criterii de apreciere a capitalizrii bursiere: valoarea substanial, prin care capitalizarea bursier corespunde valorii actuale a activelor nete; actualizarea beneficiilor viitoare, prin care, n analiz trebuie s se in seama de teoria portofoliului de valori mobiliare, conform creia cursul unui titlu se fixeaz la preul su just n funcie de rata de actualizare a beneficiilor viitoare, plecnd de la cursul aciunilor, corectat cu o prim de risc proporional cu fiecare valoare. 5) Coeficientul de capitalizare bursier (PER) este un multiplu de capitalizare (sau multiplu bursier), adic un raport curs - beneficiu care stabilete legtura ntre cursul unui titlu i rentabilitatea lui. Se obine ca raport ntre capitalizarea bursier i rezultatul exerciiului: Capitalizarea bursier (Cb ) PER = sau ca raport ntre cursul aciunii Rezultatul exercixer (Rex ) ui la burs i beneficiul pe aciune: Cursul bursier al acciun(Ca ) PER = . Beneficiul pe acciu (Bpa ) Acest multiplu bursier de capitalizare a beneficiilor indic de cte ori este capitalizat beneficiul pe aciune, artnd ci ani de beneficiu actual cost fiecare afacere cotat. Echivalentul franuzesc al termenului anglo-saxon Price Earning Ratio (PER) este cel de Coeficient de capitalizare a rezultatelor (CCR). Prin multiplicarea beneficiului pe aciune cu PER se obine cursul aciunii la burs ( Ca = Bpa PER ), care permite aprecierea randamentului unui plasament n aciuni, fiind de preferat utilizrii unui simplu randament asigurat de dividendele distribuite. Aciunile cu un PER ridicat se comport cel mai bine la burs, favoriznd speculaii avantajoase vnzrii lor, dup cum un PER relativ sczut indic o evaluare destul de ieftin. De aceea acest raport st la baza unei alte metode de evaluare a ntreprinderii, care permite doar o estimare a beneficiilor ntreprinderii pentru anul n curs sau pentru cel urmtor.

182

Analiz financiar aprofundat

Diviznd beneficiul scontat cu numrul titlurilor, se obine beneficiul pe aciune ateptat, la care se raporteaz preul actual al aciunii pentru a obine, n final, multiplul de capitalizare (PER) al ntreprinderii, care este un indicator al atraciei pieei de capital n raport cu plasamentele de nlocuire. Raportul curs - beneficiu (PER) variaz n timp i spaiu i depinde de beneficiile anticipate ale operatorilor, de evoluia ratelor dobnzii i de ritmul inflaiei, fa de care evolueaz n sens invers. 6) Rata de distribuire a dividendelor (Pay Out Ratio POR) - exprim politica n ceea ce privete distribuirea de dividende i se calculeaz raportnd totalul dividendelor la rezultatul net: Dividende distribuite POR = 100 (%) Rezultatul net Rata prezint importan pentru cei interesai n achiia de aciuni n scopul obinerii unui venit sub forma dividendelor, sau pentru realizarea unei plus-valori de capital, stimulnd mai mult acionarii i mai puin capitalizarea rezultatelor pentru reinvestire i dezvoltarea ntreprinderii. 7) Dividendele pe aciune reprezint un indicator ce depinde de rata de distribuire a dividendelor i se calculeaz prin raportul: Dividende distribuite Dpa = Numrul de aciuni Raportul curs beneficiu (PER) permite s se compare ntreprinderile ntre ele, indiferent de rata de distribuire a dividendelor, fiind mai obiectiv n aprecierea rentabilitii aciunilor comparativ cu dividendele pe aciune. 8) Metoda de evaluare a ntreprinderii n funcie de criteriul Capitalizarea beneficiilor (dup formula Gordon - Shapiro) msoar randamentul capitalurilor investite (randamentul unui plasament n aciune), prin intermediul indicatorului Rentabilitate pe aciune: Dividende pe acciu Ra = 100 (%) Cursul acciun Aceast rat msoar rentabilitatea plasamentului i depinde de dividendele distribuite, n funcie de mrimea beneficiului, de ratele de repartizare

Analiz financiar aprofundat

183

a lui i de nivelul cursului, constituind un indicator pentru plasamente eficiente. Ratele bursiere ale ntreprinderii luate n studiu se prezint n Tabelul 47:
Aplicaia 51: Analiza ratelor bursiere
Nr. Indicatori crt. (milioane lei) 1. Cifra de afaceri (CA) 2. Numrul de aciuni (Na) - mii 3. Cifra de afaceri/aciune (CAa) (1/2) 4. Beneficiul net (Rnet) 5. Beneficiul pe aciune (Bpa) (4/2) 6. Capacitatea de autofinanare (CAF) 7. Capacit. de autofin./ac. (CAFa) (6/2) 8. Cursul mediu al aciunii (Ca) (lei) 9. Capitalizare bursier (Cb) (2*8) 10. Coef. de capitaliz.bursier (PER)(9/4) 11. Coef. de capitaliz.bursier (PER)(8/5) 12. Dividende distribuite 13. Rata distrib. dividende(POR) (12/4) % 14. Dividende/aciune (Dpa) (12/2) 15. Rentabilitate pe aciune (Ra) (14/8) % 16. Rata rentabilit.aciunii (Rra) (5/8) % Tabelul 47 Exerciiul financiar Abateri Indici Precedent Curent ( ) (%) 535016 783518 + 248502 146,4 59200 295996 + 236796 500 9,037 40668 0,687 47815 0,807 2150 127280 3,13 3,13 14356 35,3 0,242 11,25 31,95 2,647 51384 0,173 98224 0,331 2350 13,53 13,53 18139 35,3 0,061 2,59 7,36 - 6,39 + 10716 - 0,514 + 50409 - 0,476 + 200 + 10,4 + 10,4 + 3783 - 0,181 - 8,66 - 24,59 29,3 126,3 25,3 205,4 41,1 109,3 546,5 432,2 432,2 126,3 100 25,2 23,1 23,1

695591 + 568311

Din datele Tabelului 47 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Majoritatea indicatorilor bursieri au cunoscut dinamici nefavorabile, cum ar fi: cifra de afaceri pe aciune, beneficiul pe aciune, capacitatea de autofinanare pe aciune, ca urmare a creeterii mai lente a indicatorilor de performan comparativ cu creterea numrului de aciuni. 2. Fac exceepie capitalizarea bursier i coeficientul de capitalizare bursier (PER) care au crescut datorit dinamicii diferite a factorilor rapoartelor de calcul. 3. Ratele de rentabilitate a aciunilor s-au redus ca urmare a creterii mai rapide a cursului mediu al aciunilor pe piaa de capital fa de beneficiul pe aciune.

184

Analiz financiar aprofundat

CAPITOLUL 4

ANALIZA FINANCIAR PRIN FLUXURI


4.1. Fluxuri de fonduri n ntreprindere

n prezent se poate face distincie ntre analiza tradiional static, care pornete de la documentele contabile de sintez ale exerciiului bilanul si contul de rezultat i analiza dinamic, care se ataeaz evoluiei trecute i previzionate i care vizeaz cu precdere capacitatea beneficiar i fluxurile financiare. Se apreciaz c studiul bilanului furnizeaz analizei o viziune static a ntreprinderii, deoarece variabilele pe care le cuprinde bilanul sunt redate sub forma unor stocuri ce caracterizeaz situaia la un moment dat (la nceput i la sfrit de exerciiu). Studiul contului de rezultat d o viziune dinamic a activitii, deoarece variabilele sale sunt n principiu fluxuri, care decurg din ciclul de exploatare, permind nelegerea modului n care este format rezultatul. Astfel, veniturile nscrise n creditul contului constituie fluxuri de intrri, iar cheltuielile nscrise n debitul contului reprezint fluxuri de ieiri. Partea de jos a bilanului funcional, reprezentnd ciclul de exploatare, i gsete originea n variabilele de flux ale contului de rezultat, dar nu exist totui nici un instrument care s permit explicarea transformrilor suferite de partea superioar a bilanului, unde, n activ se descrie ciclul de investiii la un moment dat i, n pasiv ciclul de finanare al ntreprinderii la acelai moment. Cu toate acestea, simpla comparaie a bilanurilor i conturilor de rezultat, chiar pe o perioad de 3-5 exerciii succesive, nu poate explica dect rezultanta net a micrilor de sens contrar: achiziia i cedarea de imobilizri, sau mprumutul i rambursarea datoriei. nlturarea acestui neajuns a impus abordarea analizei financiare ntr-o viziune nou, prin metoda fluxurilor pornind de la conceptul de flux de fonduri,

Analiz financiar aprofundat

185

care permite determinarea surplusurilor monetare degajate de activitatea ntreprinderii, cum ar fi Excedentul de trezorerie de exploatare (ETE). n acest sens s-a propus ca instrument adaptat acestei cerinte Tabloul de flux, pe baza cruia s se poat msura fluxul de activitate i fluxurile care afecteaz situaia general de ansamblu a ntreprinderii. Este cunoscut c activitatea ntreprinderii este rezultatul unor operaiuni multiple, economice i financiare, operaiuni ce afecteaz patrimoniul ntreprinderii i care se exprim prin ncasri i pli. De aceea se produc fluxuri de intrri i ieiri n i din patrimoniul ntreprinderii, nct punctul central al analizei transformrilor patrimoniului l constitue noiunea de lichiditate degajat sau utilizat. Studiul lichiditii permite aprecierea interdependenei mecanismelor financiare, iar incidena lor asupra funcionrii ntreprinderii va pune n eviden punctele slabe i forte ale relaiei economic financiar. O definiie clasic a noiunii de flux consider c n general, fluxurile sunt micri de valori ntre ageni economici, astfel nct pot exista fluxuri reale dac aceste micri de valori privesc bunuri materiale i fluxuri financiare (sau de fonduri) dac ele se refer la mijloace monetare. Unii autori consider c fluxurile reale au o contra-partid monetar, dar de sens opus: vnzarea unor mrfuri su prestaii se poate descompune n dou fluxuri, unul fizic i unul monetar de contrapartid n schimbul celui fizic. Fluxurile reale (fizice) cu contra-partida lor monetar se numesc fluxuri economice sau de exploatare, ele provenind din operaiile de exploatare. Alturi de acestea apar fluxurile monetare, pentru care suportul fizic sau real (bunuri, servicii) nu are relevan (variaia datoriei, variaia cheltuielilor financiare, a impozitului pe beneficii, creterea capitalului), de aceea ele ar putea fi numite fluxuri autonome; fluxurile economice rmn ns predominante. n general se consider flux orice micare generat de o operaiune ce re impact asupra trezoreriei: o vnzare, o cumprare, o plat de salarii, o rambursare de datorie constituie un flux ce afecteaz trezoreria ntreprinderii. Ritmul sau intensitatea cu care se desfoar un flux monetar depinde de trei factori: acumularea anterioar de fluxuri (masa capitalurilor), rentabilitatea i creterea ntreprinderii.

186

Analiz financiar aprofundat

Metoda fluxurilor vizeaz o analiz financiar mai modern n comparaie cu cea clasic bazat pe bilanul financiar (lichiditate exigibilitate), ea realizndu-se prin intermediul tablourilor plurianuale de fluxuri financiare. Tabloul de fluxuri se bazeaz n ntregime pe legtura sistematic care reunete masa capitalurilor acumulate, rentabilitatea i creterea ntreprinderii. n realitate exist dou mase de capital crora li se asociaz dou categorii de fluxuri specifice: 1) Capitalul economic (format din imobilizri corporale i necorporale de exploatare i din stocuri) care se afl la originea fluxurilor fizice i corespunde activului bilanului; 2) Capitalul financiar (format din resursele permanente ale ntreprinderii) crora le corespund fluxurile autonome lipsite de fundament real i se reflect n pasivul bilanului. n capitalul economic se regsesc fluxurile economice, care nu sunt altceva dect fluxurile de exploatare, cu condiia ca s se includ doar fluxurile referitoare la investiii. n capitalul financiar se afl, pe de o parte, fondurile proprii i, pe de alt parte, capitalul mprumutat, cu un flux de intrare (creterea datoriei) i un flux de ieire (cheltuielile financiare). Aceste tablouri regrupeaz fluxurile financiare n totalitatea lor dup o logic special destinat s pun n lumin politica financiar a ntreprinderii. Ele pot fi construite n moduri diferite, dup cum urmresc fie s explice direct transformrile patrimoniului ntreprinderii, fie s prezinte operaiunile care au fost cauza acestor transformri. n acest sens, exist trei tablouri de fluxuri financiare care pot da rspunsul la aceste ntrebri: 1. Tabloul utilizrilor i resurselor, care clasific fluxurile de fonduri n: fluxuri ce relev fondul de rulment, fluxuri ce relev necesarul de fond de rulment i fluxuri ce relev trezoreria; 2. Tabloul care explic variaia ncasrilor i distinge fluxurile legate de operaiunile de exploatare i fluxurile legate de alte operaiuni; 3. Tabloul care grupeaz fluxurile n patru grupe: cele care depind de

Analiz financiar aprofundat

187

exploatare, cele care depind de activele financiare, cele legate de acionari i cele legate de operaiunile de ndatorare. n general, nu exist un tablou universal, tipul de tablou ales depinznd de concepia financiar a autorului privind ntreprinderea. Tabloul Utilizri Resurse propus de Planul Contabil General modelul francez este mai frecvent folosit sub denumirea de tablou de finanare i el trebuie completat de un tablou explicativ al variaiei ncasrilor, fiind obligatoriu n cazul marilor ntreprinderi (cu peste 300 salariai i o cifr de afaceri mai mare de 120 milioane franci). Acest tablou explic variaiile patrimoniului ntreprinderii n cursul perioadei de gestiune, avnd ca scop analiza micrilor contabile ce afecteaz acest patrimoniu i indicnd cum au permis resursele de care a dispus ntreprinderea s fac fa necesitilor sale antrennd aceste variaii. Stabilit post factum, tabloul de finanare permite s se aprecieze gestiunea financiar a ntreprinderii, rata investiiilor, politica de finanare intern i extern. Previzional, acest tablou permite orientarea opiunilor n funcie de echilibrele financiare estimate sau posibile i evaluarea posibilitilor de expansiune n funcie de resursele previzibile. Analiza tabloului de finanare este o continuare logic a studiului documentelor contabile de sintez tradiionale bilanul i contul de rezultat - iar acolo unde elaborarea acestuia este obligatorie, el face parte din sistemul dezvoltat al conturilor anuale. Tabloul de finanare (sau Tabloul utilizrilor i resurselor) al unei perioade are ca scop s pun n eviden fluxurile de operaiuni care sunt la originea modificrii unui element al bilanului la sfritul unui exerciiu fa de nceputul acestuia. Aceste fluxuri sunt identificate n cadrul analizei posturilor de activ i de pasiv cu fluxurile de utilizri i respectiv, cu fluxurile de resurse. n virtutea principiului egalitii Utilizri = Resurse, n mod logic se obine egalitatea: Fluxul de utilizri al exerciiului = Fluxul de resurse al exerciiului. Dar cum fluxul de utilizri depinde de fluxul de resurse (nu se poate utiliza dect ceea ce exist) se impune ca relaia s fie inversat:

188

Analiz financiar aprofundat

Fluxul de resurse al exerciiului = Fluxul de utilizri al exerciiului, ceea ce, algebric, nseamn: Fluxul de resurse al exerciiului - Fluxul de utilizri al exerciiului = 0. Din acest motiv, fluxurilor de resurse li se atribuie semnul + i fluxurilor de utilizri semnul -, aceasta fiind regula fundamental care st la baza construciei Tabloului de finanare Utilizri- Resurse.
4.2. Analiza tabloului de finanare i a fluxurilor de trezorerie

Analiza tabloului de finanare i a fluxurilor de trezorerie constituie o etap important n examinarea documentelor de sintez privind situaia financiar a ntreprinderii, dup analiza contului de rezultat, a bilanului i a modificrii capitalurilor proprii statuate prin IAS 1. Ansamblul fluxurilor financiare completeaz diagnosticul ntreprinderii printr-o abordare mai dinamic i mai global, dei acestea nu apar explicit nici n bilan, nici n contul de rezultat. Din acest motiv, analitii financiari construiesc tablouri de finanare i tablouri de fluxuri de trezorerie (numerar), care permit reconstituirea fluxurilor financiare ale perioadei. Fluxurile financiare reprezint modificrile mijloacelor din activul bilanului, ale datoriilor, situaiei nete i circulaiei efective a monedei. Tablourile fluxurilor de numerar, o variant a tabloului de finanare, sunt obligatorii n cazul ntreprinderilor cotate la burs i al marilor ntreprinderi, conform OMFP 94/2001, care clarific modalitile de prezentare dup IAS-7, i opionale n cazul reglementrilor contabile simplificate (OMFP 306/2002). Tabloul de finanare, numit i tablou al utilizrilor i resurselor, este utilizat n special n cazul marilor ntreprinderi occidentale i permite s se analizeze modificrile structurii patrimoniale a ntreprinderii n cursul unei perioade, prezentnd situaia resurselor noi i a utilizrilor acestora. Tabloul e finanare constituie principalul instrument al analizei dinamice privind echilibrul financiar n termeni de flux, conform opticii funcionale de prezentare a bilanului, care este mai bine adaptat gestiunii previzionale. El pune n eviden variaia fondului de rulment (FR), care rezult din comparaia post cu post a dou bilanuri funcionale succesive, explicnd variaia

Analiz financiar aprofundat

189

patrimoniului. Tabloul de finanare este situat ntre bilanul de deschidere i bilanul de nchidere al exerciiului i are urmtoarea structur: Tabloul de finanare Utilizri Resurse 1. Dividende distribuite 1. C A F 2. Achiziie elemente de activ 2. Cesiune (reducere) de elemente de imobilizat: activ imobilizat a. Imobilizri corporale 3. Cretere de capitaluri proprii b. Imobilizri financiare (aporturi noi n numerar) 3. Rambursare de datorii financiare 4. Cretere datorii financiare Total utilizri Total resurse Creterea FRNG (FRNG) Total Utilizri Total Resurse Elaborarea Tabloului Utilizrilor i Resurselor impune o distincie clar ntre fluxurile patrimoniale, financiare i fluxurile monetare care se exprim prin ncasri i pli, avnd ca scop evidenierea fluxurilor financiare ale utilizrilor i resurselor caracteristice activitii ntreprinderii n cursul exerciiului. Utilizri sunt considerate creterile posturilor de activ ce corespund unor achiziii (creri) de bunuri precum i reducerile posturilor de pasiv prin diminuarea capitalurilor proprii (rambursarea unor datorii). Resurse sunt considerate diminurile posturilor de activ care corespund vnzrii unui bun (diminurii unor creane), precum i creterile de pasiv ce corespund unor aporturi de capital. Tabloul de finanare clasic, centrat pe variaia fondului de rulment net global (FRNG) explic direct modificrile structurale ale patrimoniului ntreprinderii prin variaia disponibilitilor i trateaz trezoreria ca o variabil rezidual, ntre fondul de rulment i necesarul de fond de rulment. Este mai puin utilizat de marile ntreprinderi. Mai uzual este o variant a tabloului de finanare clasic, care situiaz

190

Analiz financiar aprofundat

trezoreria pe un loc central - Tabloul Utilizri-Resurse - care se bazeaz pe echilibrul financiar determinat cu ajutorul unor bilanuri funcionale succesive i care evideniaz fluxul de trezorerie net (TN) calculat ca diferen: TN = FRNG NFRT, n care: FRNG = Variaia fondului de rulment net global; NFRT = Variaia necesarului de fond de rulment total Variaia FRNG este prezentat n prima parte a tabloului n funcie de variaia elementelor din partea superioar a bilanului: FRNG = Resurse stabile Utilizri stabile brute, n care: Resurse stabile = Cretere capitaluri stabile + Reducere active imobilizate brute; Utilizri stabile = Cretere active imobilizate brute + Reducere capitaluri stabile. Variaia NFRT este prezentat n partea a doua a tabloului i se determin pe baza elementelor din partea inferioar a bilanului, separat pe tipuri de activiti: exploatare(NFRE) i nafara exploatrii(NFRAE): NFRT = Utilizri (ciclice i neciclice) - Resurse(ciclice i neciclice), n care: Utilizri = Cretere active + Reducere pasive (datorii pe termen scurt); Resurse = Cretere pasive (datorii pe termen scurt) + Reducere active. Fiind legat de operaiunile financiare pe termen scurt evideniate n partea inferioar a bilanului funcional, variaia trezoreriei nete poate fi determinat i prin diferena: TN = UT(Utilizri pentru trezorerie) RT(Resurse pentru trezorerie), n care: UT = Cretere disponibiliti + Reducere credite trezorerie; RT = Reducere disponibiliti + Cretere credite trezorerie. Tabloul de finanare Utilizri- Resurse permite s se analizeze politica de investiii i de finanare a ntreprinderii i s se verifice dac principiile echilibrului financiar au fost respectate n perioada trecut. n mod normal, variaia fondului de rulment ar trebui s fie pozitiv, pentru a nu compromite solvabilitatea viitoare a ntreprinderii. Aceast variaie

Analiz financiar aprofundat

191

este influenat de modificarea capitalurilor permanente, n care, modificarea capitalului propriu are o pondere hotrtoare. Modificarea capitalului propriu constituie o component distinct a situaiilor financiare anuale i a fost prezentat n Tabelul 26. De exemplu, pe baza bilanului funcional (Tabelul 26) se elaboreaz Tabloul de Finanare Utilizri Resurse(Tabelul 48):
Aplicaia 52: Structura funcional a Tabloului de Finanare
Tabelul 48 Mii lei Mii lei Utilizri Resurse I.Variaia fondului de rulment net global: FRNG = Resurse stabile- Utilizri stabile 1.Creteri de active imobilizate brute +177563686 1.Creteri resurse stabile 403020754 FRNG = 403020754 177563686 = + 225457068 mii lei II Variaia neces. de fond de rulment total: NFRT = Utilizri totale Resurse totale 1.Cretere de active circulante totale +190341086 1.Reduceri de active circ. 0 2.Reduceri de pasive - 40640415 2.Creteri de pasive 0 NFRT = 190341086 40640415 = + 230981501 mii lei II.1 Variaia nec. de fond rulm de expl: NFRE = Utilizri expl. Resurse din expl. 1.Creteri active de exploatare +186361384 1.Reduceri active exploat. 0 2.Reduceri datorii de exploatare - 54768007 2.Creteri datorii exploat. 0 NFRE = 186361384 54768007 = + 241129391 mii lei II.2 Variaia nec. de fd rulm naf. expl: NFRE = Utiliz.naf expl. Res.n afara expl 1.Creteri alte active circulante + 3979702 1.Creteri datorii naf.expl. 14127592 NFRAE = 3979702 14127592 = - 10147890 mii lei III. Variaia trezoreriei nete: TN = FRNG NFRT = TN1 TN0 TN = 225457068 230981501 = - 5524433 mii lei = 2884297 - 8408730

Din datele Tabelului 48 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Fondul de rulment net global (FRNG) a cunoscut o variaie pozitiv de peste 225 miliarde lei, ceea asigur o marj de securitate favorabil finanrii activelor circulante. 2. Necesarul de fond de rulment total (NFRT) a cunoscut o variaie pozitiv de peste 230 miliarde lei, dar aceasta se datoreaz activitii de exploatare; la

192

Analiz financiar aprofundat

activitatea din afara exploatrii se nregistreaz o variaie negativ, respectiv o resurs de fond de rulment, de peste 10 miliarde lei. 3. Ca urmare a decalajului dintre variaia fondului de rulment net global i variaia necesarului de fond de rulment total, trezoreria net a cunoscut o dinamic nefavorabil, nregistrnd o variaie negativ de peste 5 miliarde lei. 4. Aceast variaie se verific i prin diferena dintre trezoreria net a exerciiului financiar curent (TN1) i cea a exerciiului financiar precedent (TN0).
4.3. Analiza fluxurilor de numerar

Variaia trezoreriei nete reprezint ceea ce n mod curent se exprim prin termenul anglo-saxon Cash-flow (flux de numerar), care permite evidenierea fondurilor obinute de ntreprindere n ultimul exerciiu financiar pe tipuri de activiti (exploatare, investiii, finanare), a modului n care au fost utilizate i msura n care s-a apelat la alte surse dect cele din exploatare. Analiza echilibrului financiar prin prisma fluxurilor de numerar servete la estimarea necesitilor viitoare de numerar pe baza situaiei trecute, cunoaterea acestora fiind util att acionarilor, interesai n existena unui numerar suficient pentru plata dividendelor, ct i creditorilor, interesai n recuperarea mprumuturilor acordate. n egal msur, cunoaterea fluxurilor viitoare de numerar intereseaz pe potenialii investitori, metoda cash-flow-ului actualizat fiind una din metodele de evaluare a ntreprinderii. Introducerea Situaiei fluxurilor de numerar (trezorerie) ca o component a situaiilor financiare anuale (IAS 7), obligatorie n cazul ntreprinderilor mari (OMFP 94/2001) i opional n cazul ntreprinderilor mici i mijlocii (OMFP 306/2002) permite o analiz dinamic a echilibrului financiar, prin descrierea operaiunilor (exploatare, investiii, finanare) care au antrenat transformarea patrimoniului ntreprinderii. Aceast situaie exprim evoluia poziiei financiare a ntreprinderii fa de situaia de la nceputul anului, genernd dimensiunea ipotetic a performanelor, deoarece profitul prezentat la sfritul anului nu coincide cu soldul disponibilitilor bneti la acel moment, singurele care confer autenticitate bunei gestionri a ntreprinderii.

Analiz financiar aprofundat

193

Situaia fluxurilor de numerar ofer informaii referitoare la gradul n care diferitele activiti ale ntreprinderii degaj fluxuri (excedente sau deficite) de numerar, aceste fluxuri fiind structurate n trei categorii: 1) Fluxuri de numerar din activitatea de exploatare; 2) Fluxuri de numerar din activitatea de investiii; 3) Fluxuri de numerar din activitatea de finanare. Situaia fluxurilor de numerar (trezorerie) descrie i consider trezoreria ca fiind o variabil central care este expresia intrrilor i ieirilor de lichiditi i de echivalente, iar variaia trezoreriei se explic prin fluxurile de ncasri i de pli nregistrate n cursul perioadei. ncasrile n numerar sunt afectate de semnul +, iar plile efectuate n numerar pentru aceleai activiti sunt afectate de -. Dei trezoreria ntreprinderii este unic, toate fluxurile trecnd prin trezorerie, aceast situaie (tablou) explic contribuia fiecrei funcii la variaia global a trezoreriei nete (TN), ca fiind rezultatul nsumrii algebrice a fluxurilor de numerar provenind din: exploatare (TExp), investiii (TI), finanare (TF): TN = TExp + TI + TF. Fluxurile de numerar pot fi determinate prin dou metode: direct i indirect. Metoda direct presupune deducerea plilor din ncasrile aferente ale exerciiului financiar pe tipuri de activiti i permite estimarea fluxurilor viitoare de numerar pe total i pe activiti. Conform metodei directe, fluxurile de numerar din activitatea curent reprezint un indicator-cheie al generrii de numerar pentru alte activiti: rambursarea mprumuturilor, meninerea capacitii de funcionare a ntreprinderii, plata dividendelor, noi investiii fr finanare extern. Fluxurile de numerar din investiii reflect msura n care cheltuielile efectuate au generat resurse care vor produce venituri n viitor (cldiri, instalaii). Fluxurile de numerar din activiti de finanare permit estimarea cererii viitoare de fluxuri de numerar din partea finanatorilor ntreprinderii (primiri sau rambursri de credite, ncasri din emisiuni de titluri, pli pentru rscumprarea titlurilor emise, ncasri sau pli din contracte de leasing). De exemplu, Fluxurile de numerar stabilite pe baza documentelor de

194

Analiz financiar aprofundat

sintez ale ntreprinderii analizaze se prezint n Tabelul 49:


Aplicaia 53: Situaia fluxurilor de numerar
Tabelul 49
Denumirea fluxurilor An preced. An curent Modificri I. FLUXURI DE NUMERAR DIN ACTIVITI DE EXPLOATARE 1 ncasri din vnzarea de bunuri i prestarea de servicii 347358780 52925590 181897200 2 ncasri din redevene, onorarii, comisioane . a venituri 95376 2204072 2108696 3 Pli n numerar ctre furnizori de bunuri i servicii -176983048 -310308354 -133325306 4 Pli numerar ctre angajai, n legtur cu personalul -103342668 -165295446 - 61952778 5 Taxa pe valoarea adugat pltit -18958981 -26990685 - 8031704 6 Alte impozite, taxe i vrsminte asimilate - 989875 - 1475153 - 485278 7 = Numerar generat de exploatare 47169584 27390414 -19779170 8 Dobnzi pltite - 5271158 - 7478344 - 2207186 9 Impozit pe profit pltit - 6339738 - 7975428 - 1635690 10 Fluxul de numerar nainte de elemente extraordinare 35558688 11936642 - 23622046 I. Fluxuri de numerar nete din activitatea de exploatare 35558688 11936642 - 23622046 II. FLUXURI DE NUMERAR DIN ACTIVITI DE INVESTIII 1 ncasri din vnzarea de terenuri, cldiri, instal. .a active 212037 212037 2 ncasri i pli n numerar din alte activiti de investiii 859866 1977914 1118048 3 Pli numerar pt. achizi. de terenuri, mijl.fixe .a active -23382510 -38626647 - 15244137 4 Dobnzi ncasate 263086 719554 456468 II. Fluxuri de numerar nete din activitatea de investiii -22259558 -35717142 - 13457584 III. FLUXURI DE NUMERAR DIN ACTIVITI DE FINANARE 1 ncasri din mprumuturi pe termen lung/Rambursri (-) -5004375 25433427 30437802 2 ncasri din mprumuturi pe termen scurt/Rambursri (-) 13885928 13447575 - 438353 3 Pli pentru operaiuni de leasing financiar - 502838 - 502838 4 Achizionarea de aciuni - 12297 12297 5 Dividende pltite - 82227 - 1960042 - 1877815 III. Fluxuri de numerar nete din activiti de finanare 8787029 36418122 27631093 6 Efectele variaiei ratei de schimb aferente numerarului i -18190189 -18162055 28134 echivalentelor de numerar Fluxuri de numerar Total (I + II + III 6) 3895970 - 5524423 - 9420403 + Numerar i echivalente de numerar la nceputul perioadei 4512760 8408730 3895970 = Numerar i echivalente de numerar la finele perioadei 8408730 2884297 - 5524433

Analiz financiar aprofundat

195

Din analiza datelor Tabelului 49 privind fluxurile de numerar la ntreprinderea analizat, se desprind urmtoarele concluzii: 1. Activitatea de exploatare a generat fluxuri de numerar care s-au redus fa de anul precedent cu peste 23 miliarde lei, ncasrile fiind inferioare plilor. 2. Activitatea de investiii a generat fluxuri de numerar care s-au redus fa de anul precedent cu peste 13 miliarde lei, ca urmare a unor cheltuieli pentru investiii superioare ncasrilor. 3. Activitatea de finanare a generat fluxuri de numerar care au crescut fa de anul precedent cu peste 27 miliarde lei, ca urmare a unor ncasri mai mari dect plile aferente. 4. Pe ansamblu, fluxul de numerar total s-a redus fa de anul precedent cu peste 9 miliarde lei, numerarul i echivalentele de numerar la finele perioadei fiind mai mici cu peste 5 miliarde lei fa de nceputul perioadei. 5. Se observ c reducerea numerarului i a echivalentelor coincide cu variaia trezoreriei nete determinat pe baza Tabloului de Finanare (Tabelul 48). Metoda indirect difer n privina fluxurilor de numerar din exploatare, care se determin corectnd rezultatul net cu influenele unor operaiuni ce nu au caracter monetar (amortizri, provizioane, diferene de curs valutar), precum i cu variaia necesarului de fond de rulment net (capitalul circulant). La aceste fluxuri se adaug numerarul net al celorlalte activiti, de unde rezult numerarul net total, la nceputul i sfritul perioadei, diferena obinut reprezentnd variaia () a fluxului de numerar.

196

Analiz financiar aprofundat


4.4. Relaia analiz funcional analiz prin fluxuri

n analiza financiar Tabloul de Finanare reprezint un document de baz mai ales cnd este stabilit pe mai muli ani (minim 5), fiind un instrument de gestiune, de previziune i de control, care explic urmtoarele: 1) Operaiunile care au contribuit la modificarea patrimoniului; 2) Investiiile realizate sau dezinvestirea; 3) Mijloacele de finanare interne i externe folosite. Tabloul de Finanare constituie o sintez a politicii financiare a ntreprinderii, pe baza cruia se stabilete planul de investiii i de finanare ce regrupeaz previziunile financiare ale ntreprinderii i i exprim strategia. n activitatea de control, Tabloul de Finanare poate fi utilizat pentru a se compara realizrile exerciiului cu previziunile planului de investiii i finanare, urmnd ca diferenele s fie justificate (explicate). Politica de investiii este pus n eviden prin analiza evoluiei investiiilor i a ratei reale de cretere a acestora , innd seama de rata inflaiei. Efortul investiional poate fi apreciat prin intermediul raportului: Investiii . Anuitatea amortizrii exerciiului Politica de dezinvestire este exprimat prin cesiunile de active (corporale, necorporale, financiare) ce se afl n tabloul de finanare. Politica de autofinanare ca resurs intern creat de ntreprindere ce particip la echilibrul ntreprinderii alturi de resursele externe, poate fi apreciat prin Rata de autofinanare calculat cu ajutorul raportului: Autofinanarea , care poate fi supra sau subunitar. Investiii Valoarea subunitar a raportului arat c politica de investiii s-a realizat prin recurgerea la resurse externe de finanare. Pentru a evita deteriorarea situaiei financiare trebuie s existe o anumit coeren ntre politica de investiii i politica de autofinanare, ceea ce se poate analiza prin intermediul lanului de rate:

Analiz financiar aprofundat Autofinanarea Investiii Autofinaarea = , Valoarea adugat Valoarea adugat Investiii n care: Autofinanarea = Marja de autofinanare; Valoarea adugat Investiii = Rata investiiilor; Valoarea adugat Autofinanarea = Rata de autofinanare. Investiii

197

O scdere a marjei de autofinanare face dificil finanarea creterii i oblig ntreprinderea fie s-i diminuieze investiiile, fie s se ndatoreze. Politica de ndatorare rezult din tabloul de finanare prin ponderea autofinanarii i a ndatorrii n finanarea investiiilor noi, ceea ce permite aprecierea structurii financiare a ntreprinderii (capitalurile proprii i datoriile). Din tabloul de finanare mai poate rezulta i politica de distibuire a dividendelor prin intermediul raportului: Dividende . Profitul net n perioada de cretere rapid acest raport poate fi mai mic, sau chiar nul, dac profitul este reinvestit pentru finanarea creterii. n concluzie, legtura ntre documentele de sintez (conturile anuale), respectiv bilanul i contul de profit i pierdere ale ntreprinderii i tabloul de finanare se poate exprima n felul urmtor: 1) Accentul se pune n primul rnd pe analiza activitii ntreprinderii. n acest sens, contul de rezultat al exerciiului permite determinaresoldurilor intermediare: marja comercial, producia exerciiului, valoarea adugat, aceasta repartiznduse pentru remunerarea muncii prin salarii i cheltuieli sociale i pentru remunerarea capitalului, prin Excedentul Brut al Exploatrii (EBE). 2) Excedentul Brut al Exploatrii este un sold intermediar de gestiune care se obine pornind de la valoarea adugat din care se scad cheltuielile de personal, impozitele i taxele i la care se adun subveniile de exploatare.

198

Analiz financiar aprofundat

Acest sold joac rolul de balama deoarece permite fie determinarea rezultatului exerciiului (RE), fie capacitatea de autofinanare (CAF). 3) Locul central revineTabloului de Finanare, el asigurnd legtura ntre bilanul de deschidere i bilanul de nchidere i permite determinarea variaiei fondului de rulment (FR), a necesarului de fond de rulment (NFR), precum i variaia trezoreriei (T): T = FR NFR. Se ajunge astfel la noiunea de echilibru funcional care se stabilete cu ajutorul bilanului funcional, structurat dup funciunile ntreprinderii (investiii, exploatare, finanare, trezorerie) i care trebuie s asigure o coeren obligatorie ntre echilibrul operaiunilor unei perioade i structura financiar la acea dat. Echilibrul funcional determinat cu ajutorul Tabloului de Finanare Utilizri Resurse prezentat n Tabelul 48 pune n eviden trei niveluri: a) Nivelul resurselor stabile i al valorilor imobilizate, nivel care permite s se determine partea de resurse durabile ce particip la finanarea necesitilor generate de exploatarea curent, respectiv fondul de rulment (FR); b) Nivelul stocurilor, creanelor, datoriilor regrupate dup cum ele se refer sau nu la exploatarea ciclic, respectiv necesarul (resursa) de fond de rulment (NFR); c) Nivelul conturilor de trezorerie destinate finanrii pe termen scurt (trezoreria). Analiza care vizeaz echilibrul funcional determinat prin variaiile celor trei elemente, cunoscut sub denumirea de analiz funcional este mai operaional n raport cu analiza clasic, bazat pe bilanul financiar, ntruct explic transformrile bilanului de nchidere fa de bilanul de deschidere prin fluxurile ocazionate de activitatea ntreprinderii. Dei Tabloul de Finanare clarific condiiile de realizare a echilibrului financiar al ntreprinderii, referitor la acesta se impun unele observaii: 1) Ar fi preferabil s se pstreze n acelai document toate informaiile n loc de a fi net separate prin Tabloul de Utilizri Resurse, care avantajeaz abordarea patrimonial i tabloul de utilizare a variaiei fondului de rulment net global. 2) Este de interes o legtur care s-ar putea face ntre contul de rezultat, tabloul de finanare i excedentul brut al exploatrii. 3) Tabloul de Finanare nu evideniaz micrile de trezorerie ce decurg din

Analiz financiar aprofundat

199

fluxurile de operaiuni, ceea ce nu permite concluzii privind gestiunea excedentelor sau deficitelor de trezorerie. nlturarea acestor neajunsuri a condus la apariia unei alte metode de analiz financiar care prezint situaia financiar a ntreprinderii ntr-o perioad de minim 5 ani consecutivi pentru a descoperi anumite tendine semnificative. Este metoda propus de Geoffroy de Murard cunoscut sub denumirea de analiza prin fluxuri i vizeaz surplusurile monetare degajate de activitatea ntreprinderii. Metoda se bazeaz pe tablourile plurianuale de fluxuri financiare (TPPF), care pot fi utlizate ca instrumente de analiz strategic n scopul elaborrii unui diagnostic strategic. ntre Tabloul de Finanare bazat pe analiza funcional i Tabloul de Fluxuri care vizeaz modul de realizare a echilibrului ntre venitul financiar generat de activitate i schimburile monetare cu mediul economic, exist unele diferene, dei ambele au ca punct de plecare excedentul brut al exploatrii: a) Tabloul de Finanare regrupeaz utilizrile i resursele n cursul fiecrui exerciiu. n acest tablou, capacitatea de autofinanare joac un rol important, deoarece constituie resursa esenial de finanare. b) n Tabloul de Fluxuri, noiunea de autofinanare nu apare, fluxul principal este cel al trezoreriei de exploatare, care permite determinarea mai multor solduri. Metoda de analiz prin fluxuri se centreaz pe o regrupare original a fluxurilor financiare ale ntreprinderii structurate n patru asemenea solduri: 1) Soldul Economic sau de Exploatare (SE), numit i Disponibil dup finanarea intern a creterii (DDFIC) care regrupeaz toate operaiunile ce privesc activitatea economic industrial i comercial. Acest sold se calculeaz pornind de la EBE, din care se deduc: modificarea necesarului de fond de rulment de exploatare (NFRE) i totalul investiiilor realizate n cursul exerciiului: DDFIC = (EBE NFRE) Investiii = ETE Investiii, n care: ETE = Excedent de Trezorerie de Exploatare Pe o perioad medie, acest sold trebuie s fie uor pozitiv (DDFIC > 0), el exprimnd disponibilul care a efectuat autofinanarea integral a fluxului de

200

Analiz financiar aprofundat

exploatare. Dac este pozitiv, el arat ceea ce rmne n ntreprindere dup finanarea ansamblului fluxurilor de exploatare, ntreprinderea se poate dezvolta normal i i poate finana totalul investiiilor din resurse proprii (ETE). Un Sold Economic constant pozitiv poate reflecta ns i faptul c ntreprinderea nu a investit suficient pentru a-i folosi potenialul de cretere, trezoreria de exploatare nu a fost folosit integral pentru finanarea creterii. Dac este egal cu zero, ntreprinderea se va ndatora pentru a finana alte fluxuri de ieire obligatorii, cum ar fi cheltuielile financiare i impozitul pe beneficii. Acest efect se va amplifica dac Soldul Economic este negativ. Dac Soldul Economic este n mod constant negativ rezult c ntreprinderea nu are o rentabilitate suficient sau a investit prea mult, ceea ce impune angajarea unor noi mprumuturi bancare, cu riscul unui efect de levier negativ care agraveaz riscul economic i afecteaz trezoreria. Temporar, n perioada de lansare a unei activiti, soldul economic negativ poate fi consecina realizrii unor investiii, ceea ce o oblig la angajarea unor noi datorii financiare, care vor favoriza un Sold Financiar pozitiv. 2) Soldul financiar (SF), care regrupeaz ansamblul micrilor financiare privind datoriile (mprumuturile, rambursrile, cheltuielile financiare) i incidena fiscalitii asupra beneficiilor ( impozitul pe profit), dividendele i participaiile. El se obine prin deducerea acestora din variaia net a datoriei (D): SF = D Ch.fin. Impozit pe profit Dividende i participaii. Pe o perioad medie soldul financiar trebuie s fie uor negativ (SF < 0); pe msur ce soldul economic crete i devine pozitiv ca urmare a creterii rentabilitii, soldul financiar nu poate fi meninut pozitiv mai multe exerciii, soldul economic permind rambursarea datoriilor financiare, acesta se reduce pn la valori negative,. 3) Soldul de gestiune (SG), numit i sau Sold Curent, care este suma algebric a Soldului Economic cu Soldul Financiar i reflect capacitatea ntreprinderii de distribuire a dividendelor: SG = DDFIC(Sold E) + SF. n mod normal acest sold trebuie s fie uor pozitiv (SG > 0), pentru a asigura o autonomie mai mare a ntreprinderii n raport cu soldurile economic i

Analiz financiar aprofundat

201

financiar n deciziile strategice privind creterea sa extern, prin achiziionarea de imobilizri financiare. Pe un interval mediu, creterea ntreprinderii este echilibrat atunci cnd Soldul Economic este uor pozitiv, Soldul Financiar este uor negativ, iar Soldul de Gestiune (Soldul Curent) tinde ctre zero. Dac Soldul de Gestiune este negativ, activitatea curent de exploatare i financiar nu este suficient pentru finanarea creterii ntreprinderii, ceea ce o va obliga s caute alte surse de finanare, s recurg la dezinvestire sau s procedeze la o cretere de capital. 4) ntre Soldul de Exploatare i Soldul Financiar mai poate fi interpus i determinat Soldul Bancar (SB), care se obine prin deducerea cheltuielilor financiare i a rambursrilor din variaia datoriilor pe termen lung i creditelor bancare (D): SB = D (Ch.fin + Rambursri). Acest sold poate fi pozitiv sau negativ (SB > 0, sau SB < 0), influennd mrimea i semnul soldului financiar, conform relaiei: SF = SB (Impozit pe profit + Dividende i participaii an precedent). Analiza financiar bazat fie pe echilibrul funcional, fie pe metoda fluxurilor, pornete de la locul central al EBE, care reprezint autofinanarea economic a ntreprinderii, destinat remunerrii capitalului ntreprinderii, capital ce trebuie rennoit i dezvoltat. Excedentul Brut al Exploatrii este de fapt un rezultat, impropriu denumit excedent, el se obine plecnd de la valoarea adugat i constituie punctul de plecare n analiza situaiei financiare, att n analiza funcional ct i n analiza prin fluxuri. Din analiza financiar prin fluxuri pot rezulta concluzii privind urmtoarele aspecte: 1) Evoluia creterii ntreprinderii n timp i cauzele acesteia. ncetinirea acesteia poate fi consecina reducerii cererii sau a scderii preurilor. 2) Autofinanarea investiiilor, din resurse de exploatare, Soldul DDFIC tot mai pozitiv. 3) Situaia Soldului Bancar (SB) pozitiv sau negativ n comparaie cu DDFIC,

202

Analiz financiar aprofundat

soldul negativ artnd reducerea acumulrii de capital ca urmare a dou cauze posibile: o cretere a datoriei (o variaie pozitiv), dei totalul acesteia poate scdea an de an, sau creterea n timp a ponderii cheltuielilor financiare. 4) Situaia Soldului Financiar (SF) i evoluia lui n timp n strns legtur cu Soldul Bancar i impozitul de pltit. 5) Situaia Soldului de Gestiune (SG) n corelaia lui cu DDFIC i SF. n ambele cazuri se urmrete situaia modificrii trezoreriei, astfel: Analiza funcionalExcedent Brut de ExploatareAnaliza prin fluxuri
+ Alte venituri - Alte cheltuieli + Venituri extraordinare - Cheltuieli extraordinare + Venituri financiare - Cheltuieli financiare - Impozit pe profit - Participarea salariailor la profit = C.A.F.(Capacitatea de autofinanare) - Dividende = A.F.(Autofinanarea) + Creterea de capital + Noi mprumuturi - Rambursare mprumuturi - Achiziii de imobilizri (Investiii) Cesiuni de imobilizri = FRNG (Variaia fondului de rulment net global) - NFRE (Variaia necesarului de fond de rulment de exploatare) - NFRAE (Variaia necesarului de fond de rulment nafara exploatrii) (- NFRT) = TN (FRNG - NFRT) Variaia (NFRE) = E.T.E.(Excedent trezorerie exploatare) - Investiii n imobilizri = Sold exploatare (DDFIC) Variaia datoriilor pe termen lung(D/t.lg) + Variaia creditelor bancare - Cheltuieli financiare - Rambursri = Sold bancar (SB) - Impozit pe profit - Participarea salariailor la profit - Dividende = Sold financiar (SF) Sold Gestiune (SG = DDFIC + SF) + Venituri financiare Cesiuni de imobilizri - NFRAE + Alte venituri - Alte cheltuieli +Venituri extraordinare - Cheltuieli extraordinare + Creterea capitalului = D (Variaia disponibilului)

Analiz financiar aprofundat

203

De exemplu, pe baza datelor din Tabelul 12 referitoare la soldurile intermediare de gestiune avnd ca punct de plecare excedentul brut al exploatrii, rezult datele necesare analizei funcionale clasice (Tabelul 50:
Aplicaia 54: Calculul variaiei trezoreriei nete
Analiza funcional Excedentul brut de exploatare (EBE) + Alte venituri - Alte cheltuieli + Venituri financiare - Cheltuieli financiare - Impozit pe profit - Participaii salariai (an precedent) = Capacitatea de autofinanare (CAF) - Dividende distribuite(an precedent) = Autofinanarea (AF) + Creterea datoriei pe termen lung (D/termen lung) - Rambursri + Creterea capitalului - Investiii de exploatare = Creterea FRNG (FRNG) - NFRE - NFRAE Creterea NFRT (NFRT) = Variaia trezoreriei nete (TN = FRNG - NFRT) Tabelul 50 Mil. lei 149860 4604 9410 5641 30960 17906 2854 98975 14356 84619 119414 29840 214306 163041 + 225458 + 241130 - 10148 + 230982 - 5524

Din datele Tabelului 50 se constat o reducere de 5524 milioane lei a trezoreriei nete, care este consecina creterii mai rapide a necesarului de fond de rulment total comparativ cu creterea fondului de rulment net global, ceea ce s-a constatat i cu prilejul analizei echilibrului financiar funcional (tabelul 41). Din analiza funcional care se bazeaz pe bilanul economic (funcional) i st la originea tabloului de finanare Utilizri Resurse rezult c ansamblul

204

Analiz financiar aprofundat

utilizrilor stabile trebuie finanat din ansamblul resurselor stabile. Totodat acest tablou descrie direct transformrile patrimoniului ntreprinderii i trateaz trezoreria ca o variabil rezidual. Efectuarea analizei financiare prin metoda fluxurilor n cazul ntreprinderii considerate conduce la rezultatele din Tabelul 51:
Aplicaia 55: Calculul variaiei disponibilului
Analiza prin fluxuri Excedentul brut de exploatare (EBE) - NFRE = ETE (Excedent trezorerie de exploatare) - Investiii n imobilizri exploatare = Sold Exploatare (DDFIC)(sau Sold E) Variaia datoriilor pe termen lung - Rambursri - Cheltuieli financiare = Sold Bancar (SB) - Impozit pe profit - Participaii salariai (pentru anul precedent) - Dividende distribuite (pentru anul precedent) = Sold Financiar (SF) Sold de Gestiune (SG = DDFIC + SF) + Venituri financiare - NFRAE + Alte venituri - Alte cheltuieli + Creterea capitalului = Variaia disponibilului (D) Tabelul 51 Mil. lei 149860 241130 - 91270 163041 - 254311 119414 29840 30960 58614 17906 2854 14356 23498 - 230813 5641 - 10148 4604 9410 214306 - 5524

Pe baza datelor Tabelului 51 se constat urmtoarele: 1. Soldul Economic (DDFIC) este negativ, ceea ce arat c excedentul brut din exploatare este mai mic dect necesarul de fond de rulment pentru exploatare

Analiz financiar aprofundat

205

(ceea ce a condus la un excedent de trezorerie de exploatare negativ) i insuficient pentru investiiile efectuate. 2. Soldul Bancar pozitiv arat existena unor cheltuieli financiare i rmbursri inferioare creterii datoriilor pe termen lung, ceea ce a permis plata impozitului pe profit, a participaiilor salariailor la profit i a dividendelor, precum i existena unui Sold Financiar pozitiv. 3. Soldul de Gestiune, ca sum algebric a Soldului Economic i Soldului Financiar, este negativ ca urmare a soldului economic negativ predominant. 4. Variaia Disponibilului este negativ, reducerea de 5524 milioane lei, coincide cu variaia Trezoreriei nete rezultate din analiza funcional, cea din Tabloul Utilizri - Resurse (tabelul 57) i cu variaia fluxurilor de numerar (tabelul 58). n concluzie, dac n analiza funcional rolul central revine capacitii de autofinanare (CAF), trezoreria fiind considerat ca o variabil rezidual, n analiza prin fluxuri se abandoneaz noiunea de CAF n favoarea celei de EBE i se consider c investiiile industriale trebuie finanate de ctre EBE. Tabloul de fluxuri descrie operaiunile care au antrenat transformarea patrimoniului i consider trezoreria ca fiind variabila central a analizei, fiind considerat o variabil strategic i nu una rezidual, ea asigurnd funcionarea echilibrat a ntreprinderii. Construcia tabloului de fluxuri permite clarificarea echilibrului structural descris n tabloul de finanare, iar analiza lui pune n eviden variabile economice ce permit nelegerea comportamentului ciclurilor de exploatare, de investiii i de finanare, ceea ce permite adoptarea unor decizii strategice mai bune. n tabloul plurianual de fluxuri se disting urmtoarele fluxuri: 1) Fluxurile ce reprezint activitatea industrial; 2) Fluxurile ce privesc capitalurile proprii; 3) Fluxurile referitoare la datorii; 4) Fluxurile referitoare la activitatea financiar. Echilibrul financiar este analizat n termeni de lichiditate, ideea principal fiind aceea c fluxul trebuie s permit remunerarea capitalurilor investite precum i asumarea riscului financiar legat de ndatorare.

206

Analiz financiar aprofundat

Tabloul de fluxuri nu conine afectrile de fluxuri cum ar fi amortismentele, nu mai cuprind nici autofinanarea i nici fondul de rulment. Dup unii autori, fondul de rulment i-ar fi pierdut semnificaia datorit importanei capitalurilor pe termen scurt cu caracter permanent (creditele bancare rennoite cu regularitate). Analizate pe o perioad de mai muli ani, tablourile de fluxuri arat c fluxul de trezorerie de exploatare (ETE) este afectat finanrii investiiilor, n timp ce ndatorarea trebuie s serveasc la rambursarea mprumuturilor, la plata cheltuielilor financiare, a impozitelor pe profit i pentru remunerarea acionarilor, ea putndu-se limita doar la un rol conjunctural. n analiza previzional, tabloul plurianual de fluxuri financiare pune n eviden dou serii de variabile: 1) O serie care cuprinde, pe de o parte, utilizrile obligatorii (rambursrile de mprumuturi, cheltuielile financiare legate de planul de finanare) i, pe de alt parte, utilizrile discreionare (investiiile, plata dividendelor) care sunt cunoscute doar cu o certitudine relativ. 2) A doua serie privete micrile legate de exploatare care, de regul, sunt incerte. Previziunea trezoreriei ntmpin dificulti datorit incertitudinii n previziunea activitii, totui cunoaterea dinamicii NFR permite estimarea nivelului de lichiditate creia trebuie s i se asigure o utilizare satisfctoare. Sinteza plurianual a fluxurilor financiare permite evidenierea: a) Aspectului indistrial i/sau comercial al ntreprinderii, n care scop trebuie s se cunoasc n ce msur rezultatul economic brut a acoperit necesitile de finanare i ale ciclului de exploatare. Echilibrul ntre resurse i necesiti trebuie asigurat pe durata unui ciclu de investiii. b) Aspectului financiar privind veniturile i cheltuielile de repartizat i variaia ndatorrii. c) Caracterului excepional al anumitor operaiuni, cum ar fi: cretere de capital, cesiuni, investiii, n afara exploatrii, .a. Utilitatea acestei sinteze const n faptul c ea completeaz tabloul de finanare, n care capacitatea de autofinanare (CAF) constituie resursa esenial de finanare a ntreprinderii.

Analiz financiar aprofundat


4.5. Analiza creterii i rentabilitii prin fluxuri

207

Pornind de la tabloul de fluxuri financiare analiza financiar parcurge urmtoarele etape ce caracterizeaz activitatea ntreprinderii: 1) Studiul formrii valorii adugate, analiza dinamicii i repartizrii ei ntre factorii de producie munca i capitalul. 2) Studiul modului de finanare a ansamblului investiiilor de exploatare i a investiiilor industriale, care permite s se calculeze rentabilitatea economic a capitalurilor utilizate pornind de la surplusul economic nereinvestit. 3) Caracterizarea vieii financiare a ntreprinderii n legtur cu finanarea investiiilor prin recurgerea la finanare extern, ceea ce permite s se determine rentabilitatea financiar (a capitalurilor proprii). n centrul tabloului de fluxuri este situat valoarea adugat, acel sold de gestiune care exprim, mai bine dect cifra de afaceri, bogia creat de ntreprindere, fiind rezultatul combinrii celor doi factori de producie (munca i capitalul). Ca urmare, coninutul valorii adugate exprim natura repartiiei veniturilor ntre munc (prin salarii i cheltuieli sociale) i capital (prin EBE):
Valoarea adugat Remunerarea muncii Salarii + Cheltuieli sociale Remunerarea capitalului Excedentul brut al exploatrii

Obiectivul ntreprinderii este de a combina eficient factorii de producie n scopul maximizrii produciei, iar eficacitatea acestei combinaii se msoar prin capacitatea de a genera un surplus monetar. Capitalul economic genereaz un venit (EBE) care va servi la finanarea ansamblului necesarului de investiii cerut de ciclul de exploatare i de ciclul de rennoire i dezvoltare (cretere) a imobilizrilor. Rentabilitatea capitalului productiv se va msura prin aptitudinea sa de a produce un sold disponibil (DDFIC) dup efectuarea acestor finanri, ceea ce se dimensioneaz prin rentabilitatea economic brut (sau a capitalurilor investite).

208

Analiz financiar aprofundat

Capitalurile proprii (capitalurile investite minus capitalul mprumutat) trebuie s genereze un venit suficient pentru finanarea cheltuielilor financiare., a impozitului pe profit i pentru degajarea unui sold de gestiune ce permite adoptarea unei politici de distribuire a dividendelor conform cu interesele ntreprinderii. Aceast aptitudine se msoar prin rentabilitatea financiar (sau a capitalurilor proprii). n aprecierea rentabilitii economice poate fi utilizat rata marjei industriale (Rmi), calculat cu ajutorul raportului: EBE , Rmi = Valoarea adugat a crui dinamic reflect modul n care a evoluat mprirea primar a valorii adugate, excedentul brut din exploatare fiind venitul disponibil pentru capitalurile investite dup finanarea factorului munc: Valoare adugat Cheltuieli cu personalul Cheltuieli cu personalul = 1 Rmi = Valoare adugat Valoare adugat Rata marjei industriale crete prin reducerea ponderii cheltuielilor cu personalul n valoarea adugat i poate fi exprimat prin urmtorul lan de rate: Capital investit( Ci ) EBE EBE = , Valoare adugat Capital investit( Ci ) Valoare adugat n care: Ci = Imobilizri brute de exploatare + NFRE; EBE = Rata rentabilitii economice brute (Reb); Ci Ci = Intensitatea capitalistic (Coeficientul de capital - Cc). Valoare adugat Rata marjei industriale fiind egal cu produsul: Rmi = Reb Cc, creterea acesteia reflect mbuntirea performanei exploatrii i poate fi consecina creterii att a ratei rentabilitii economice brute (Reb) ct i a intensitii capitalistice (coeficientului de capital) (Cc). Rata rentabilitii economice brute (Reb) exprimate cu ajutorul raportului

Analiz financiar aprofundat EBE EBE = Capitaluri investite Imobilizri brute + NFRE

209

exprim capacitatea activului economic de a degaja un surplus pentru a asigura remunerarea aportorilor de fonduri care asigur finanarea (creditorii, acionarii). Evoluia acestei rate arat creterea, stagnarea sau scderea eficacitii ntreprinderii, fr a fi afectat de fiscalitate, amortizare i provizioane. Coeficientul de capital este raportul dintre capitalurile investite (Ci) i valoarea adugat: Imobilizri brute + NFRE Imobilizri brute NFRE Cc = = + Valoare adugat Valoare adugat Valoare adugat Acest coeficient exprim relaia structural ntre ansamblul de mijloace economice (capitalul economic) i producia pe care o permite folosirea acestora. El difer de la ramur la ramur i depinde de ritmul de cretere a investiiilor n imobilizri i n necesarul de fond de rulment de exploatare comparativ cu ritmul de cretere a valorii adugate. Investiia necesar realizrii unei anumite creteri a valorii adugate este exprimat prin intermediul coeficientului marginal al capitalului: Creterea capitalului investit ( Ci) CMc = , adic: Creterea valorii adugate (Vad) CMc = Imobilizri brute NFRE + . Vad Vad

De exemplu, pe baza datelor din Tabloul Soldurilor Intermediare de Gestiune (Tabelul 2) i din Bilanul funcional (Tabelul 26) ale ntreprinderii luate n studiu rezult urmtoarele concluzii privind rata marjei industriale (Tabelul 52): Modificarea Ratei marjei industriale este diferena: = Rmi1 Rmi0 = 48,28 49,65 = - 1,37 % Factorii de influen sunt urmtorii: = Reb + Cc, n care: Reb = (Reb1 Reb0) Cc0 = (13,53 16,86) 2,944 = - 9,81 %;

210

Analiz financiar aprofundat

Cc = Reb1 (Cc1 Cc0 ) = 13,53 (3,568 2,944) = + 8,44 %. Prin nsumare se verific egalitatea: Reb + Cc = - 9,81 + 8,44 = - 1,37 % = .
Aplicaia 56: Analiza marjei industriale
Nr. Indicatori crt. (milioane lei) 1. Excedentul brut exploatare (EBE) 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. Valoarea adugat (Vad) Rata marjei industriale (Rmi) (1/2) % Imobilizri brute Necesar fond rulment expl. (NFRE) Capital investit (Ci) (4 +5) Rata rentab. econ. brute (Reb) (1/6) % Coeficientul de capital (Cc) (6/2) Rata marjei industriale (Rmi) (7*8) % Exerciiul financiar Precedent Curent 116167 149860 233987 49,65 507944 181115 689059 16,86 2,944 49,65 310405 48,28 Tabelul 52 Abateri Indici ( ) (%) + 33693 129,0 + 76418 - 1,37 132,6 97,2 134,9 233,1 160,7 80,2 121,2 97,2

685508 + 177564 422245 + 241130 1107753 + 418694 13,53 3,568 48,28 - 3,33 + 0,624 - 1,37

n concluzie: 1. Reducerea ratei marjei nete cu 2,8 procente a fost consecina scderii ratei rentabilitii economice brute cu 19,75 procente, n condiiile creterii coeficientului de capital cu 21,2 procente. 2. Aceste reduceri reflect scderea performanei industriale a ntreprinderii, ceea ce impune continuarea analizei ratei rentabilitii economice i financiare.
4.5.1. Analiza rentabilitii economice

Analiza relaiei cretere rentabilitate consider c scopul principal al excedentului brut din exploatare (EBE) este de a fi reinvestit n creterea capitalurilor investite n imobilizri, care poate fi apreciat prin Coeficientul de capital ce caracterizeaz intensitatea capitalistic i care trebuie s fie aproximativ constant dac rata de variaie a imobilizrilor este sensibil egal cu rata valorii adugate. Destinaia EBE este tocmai aceea de a acoperi o cretere cel puin egal a

Analiz financiar aprofundat

211

imobilizrilor cu creterea valorii adugate. Surplusul disponibil (DDFIC) exprim, deci, o supra-rentabilitate, respectiv o cretere a rentabilitii, care nu este reinvestit n formrea de capital, nct excedentul brut din exploatare se poate prezenta ca fiind o sum de forma: EBE = Investiii de nlocuire (I) + Investiii de cretere (Ic) + DDFIC, n care: I =Variaia necesarului de fond de rulment de exploatare (NFRE), de unde rezult egalitatea: EBE NFRE = Ic + DDFIC. Diviznd ambii membri ai egalitii cu capitalurile investite (Ci), rezult: EBE NFRE Ic + DDFIC DDFIC , = =c+ Ci Ci Ci n care: EBE NFRE ETE = = Re = Rata rentabilitii economice a capitalului Ci Ci investit dup finanarea creterii necesarului de fond de rulment; ETE = Excedentul de trezorerie de exploatare; Ic = c = Rata de cretere a imobilizrilor. Ci Excedentul de trezorerie de exploatare (ETE) constituie diferena ntre ncasrile i plile rezultate din operaiunile legate de exploatarea ntreprinderii, fiind considerat un flux de exploatare, destinat s finaneze obligaiile financiare, fiscale i celelalte obligaii fa de personlul i acionarii ntreprinderii. El se obine deducnd din excedentul brut de exploatare necesarul de fond de rulment suplimentar legat de creterea activitii curente, lund n considerare variaia stocurilor de tot felul i decalajele de plat care ntrzie intrarea n trezorerie a operaiunilor cu clienii. Rata rentabilitii economice dup nlocuirea necesarului de fond de rulment suplimentar (Re) devine egal cu suma ratei reale de cretere a imobilizrilor c cu rata surplusului non reinvestit n exploatare (DDFIC/Ci):

212

Analiz financiar aprofundat Re = c +

DDFIC Ci Din relaie se desprind urmtoarele concluzii privind : 1) O ntreprindere care folosete n totalitate acoperirea de care dispune pentru investiii (DDFIC = 0) are o rat de rentabilitate economic egal cu rata de cretere a imobilizrilor (Re = c). 2) ntreprinderea care nu ajunge s-i autofinaneze investiiile din disponibil (DDFIC < 0) are o rat a rentabilitii economice inferioar ratei de cretere a imobilizrilor (Re < c). 3) O ntreprindere care degaj un sold pozitiv dup finanarea investiiilor (DDFIC > 0) are o rat a rentabilitii economice superioar ratei de cretere a imobilizrilor (Re > c). ntre rata rentabilitii economice brute (Reb) i rata rentabilitii aferente creterii i finanrii obligaiilor financiare i fiscale (Re) poate fi stabilit o relaie prin intermediul unui lan de rate: EBE ETE EBE EBE Re b = = = Re . Ci Ci ETE ETE De exemplu, continund analiza pe baza fluxurilor rezult datele din Tabelul 53, din care se desprind urmtoarele concluzii privind rata rentabilitii economice calculate prin prin fluxuri: 1. Rata rentabilitii economice brute este pozitiv ca urmare a produsului a doi factori negativi, respectiv rata rentabilitii economice (Re) i raportul EBE/ETE. 2. Rata rentabilitii economice (Re) este negativ ca urmare a Soldului economic (DDFIC) negativ, datorit unui excedent de trezorerie de exploatare la rndul su negativ (ETE < 0). 3. Acest flux de trezorerie de exploatare negativ este consecina creterii necesarului de fond de rulment de exploatare care a depit excedentul brut de exploatare (EBE < NFRE).

Analiz financiar aprofundat


Aplicaia 57: Analiza rentabilitii economice
Nr.crt 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. Tabelul 53 Indicatori Anul curent Excedentul brut de exploatare (EBE) 149860 NFRE 241130 Excedent trezorerie de exploatare (ETE) - 91270 EBE/ETE - 1,6419 Investiii imobilizri 163041 DDFIC (3 5) - 254311 Capital investit (Imobiliz. brute + NFRE) (Ci) 1107753 Rata de cretere a imobilizrilor (c) (5/7) - % 14,72 DDFIC/Ci - % - 22,96 Rata rentabilitii economice (Re) (3/7) - % - 8,24 Rata rentabilitii economice (Re) (8+9) - % - 8,24 Rata rentab. economice brute (Reb) (10*4) - % + 13,53

213

4.5.2. Analiza rentabilitii financiare

Rentabilitatea financiar msoar aptitudinea capitalurilor proprii de a degaja, dup finanarea cheltuielilor financiare, a impozitului pe profit i a altor obligaii fa de acionari i salariai, un venit distribuibil soldul de gestiune (G). Soldul de gestiune este suma soldului economic (DDFIC) i soldului financiar (SF): Sold G = DDFIC + SF, n care: SF = (Datorii Cheltuieli financiare) Impozit/profit Rambursri - Participaii salariai i dividende acionari = Sold bancar (SB) - Impozit/profit Rambursri - Participare salariai la profit i dividende acionari; Capitalurile proprii (Cp) corespund capitalurilor investite (Ci) diminuate cu capitalurile mprumutate (datoriile) (D): Cp = Ci D. Calculnd soldul financiar naintea deducerii rambursrilor, participaiilor i dividendelor, rata rentabilitii financiare se determin cu relaia:

214

Analiz financiar aprofundat Rf = c + Sold G Sold G =c+ . Cp Ci D

Destinaia venitului procurat de capitalurile proprii este de a acoperi o rat de cretere a imobilizrilor cel puin egal cu rata valorii adugate. Surplusul disponibil Soldul de gestiune pozitiv (SG > 0) exprim o cretere suplimentar a rentabilitii capitalurilor proprii fa de rata de cretere a imobilizrilor ce poate fi distribuit (Rf > c). Un sold de gestiune negativ (SG < 0) are ca efect o rentabilitate a capitalurilor proprii inferioar ratei de cretere a imobilizrilor (Rf < c), iar un sold de gestiune egal cu zero (SG = 0) antreneaz egalitatea dintre rentabilitatea capitalurilor proprii i rata de cretere a imobilizrilor (Rf = c). Din aceast analiz se constat o strns legtur ce unete trei poli ai tabloului de fluxuri: creterea imobilizrilor (c), rentabilitatea economic (Re) i rentabilitatea financiar (Rf). Pe baza datelor din tabelele precedente se obin datele din Tabelul 54:
Aplicaia 58: Analiza rentabilitii financiare
Nr.crt 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. Indicatori DDFIC Creterea datoriilor totale (D) Cheltuieli financiare (Chfin) Soldul bancar (SB) (2 3) Impozit pe profit Soldul financiar (SF) (4 - 5) Soldul de gestiune (SG) (1 + 6) Capital investit (Imobiliz. brute + NFRE) (Ci) Datorii totale (D) Capitaluri proprii (Cp) (8 9) Rata de cretere a imobilizrilor (c) (5/7) - % Sold G/Cp - % Rata rentabilitii financiare (Rfn) (11 + 12) - % Tabelul 54 Anul curent - 254311 78012 30960 47052 17906 29146 - 225165 1107753 314340 793413 14,72 - 28,38 - 13,66

Analiz financiar aprofundat

215

Din datele Tabelului 54 se constat c rata rentabilitii financiare este negativ ca urmare a raportului dintre soldul de gestiune i capitalurile proprii negativ (SG/Cp) superior ratei de cretere a imobilizrilor (c).
4.5.3. Rentabilitatea financiar i ndatorarea

Rentabilitatea financiar depinde, la un nivel dat de cretere a imobilizrilor(c), de nivelul datoriilor (D). Dac ndatorarea crete, soldul financiar (F) tinde s devin mai puin negativ prin creterea datoriei (D > 0), ceea ce mrete soldul de gestiune (G): SG = DDFIC + Sold F. n paralel, totalul capitalurilor proprii scade, ceea ce contribuie la creterea rentabilitii financiare. Aceasta explic efectul de levier pozitiv care poteneaz rentabilitatea financiar n raport cu rentabilitatea economic. Efectul de levier permite s se explice cum, n condiii favorabile, creterea nivelului de ndatorare permite creterea ratei rentabilitii financiare. Dac rentabilitatea financiar brut (naintea impozitului pe profit) este obinut naintea deducerii impozitului pe profit rezult expresia: Rfb = c +
DDFIC + Sold bancar , Capitaluri proprii

n care: DDFIC = Re Ci c Ci = Ci (Re c); Solul bancar = Datorii Cheltuieli financiare = D c D d,unde: d = Rata dobnzii reale = Cheltuieli financiare/Datorii. n aceste condiii, rata rentabilitii financiare brute devine egal cu: Ci (Re c ) + D ( c d ) Ci D (Re c ) + (c d ), Rfb = c + =c+ Cp Cp Cp n care: Ci Cp + D D = = 1+ , Cp Cp Cp nlocuind n relaia de calcul a ratei rentabilitii financiare brute se obine expresia urmtoare:

216

Analiz financiar aprofundat Rfb = c + (1 + D D D )(Re c ) + ( c d ) = Re + (Re d ) , Cp Cp Cp

Din relaia de mai sus rezult egalitatea: D (Re d ) = LF (Re d) = ELF, Rfb Re = Cp n care: D = Levierul financiar (LF) sau rata ndatorrii; Cp Din relaia de calcul a ratei rentabilitii financiare n raport cu rata rentabilitii economice a capitalurilor investite se constat urmtoarele: 1. Cu ct diferena dintre rentabilitatea economic a capitalurilor investite (Re) crete n raport cu rata real a dobnzii (d), cu att efectul de levier (ELF) este mai puternic, ceea ce pune n eviden urmtoarele situaii: a) Dac (Re d) > 0, efectul de levier este pozitiv (ELF > 0), rata rentabilitii financiare fiind amplificat ca urmare a ndatorrii; b) Dac (Re d) < 0, efectul de levier este negativ (ELF < 0) devenind un efect de mciuc ce reduce rata rentabilitii financuiare ca urmare a ndatorrii; c) Dac Re d = 0, efectul de levier este nul i Rfb = Re, lipsa ndatorrii antreneaz egalitatea ratei rentabilitii financiare cu rata rentabilitii economice. Dac inem seama de cota de impozit pe profit calculate prin raportarea impozitului la aaexcedentul Brut al Exploatrii (i = Impozit/EBE), rata rentabilitii financiare nete se poate determina cu ajutorul relaiei: Rfn = Rfb (1 i) = [Re + LF (Re d )] (1 i ) De exemplu, n cazul analizat mai sus, se constat rezultatele nscrise n Tabelul 55, din care rezult urmtoarele concluzii: 1. Rata rentabilitii financiare brute este negativ ca urmare a ratei rentabilitii economice negative, n condiiile n care aceasta a fost diminuat cu rata dobnzii reale i n urma unui efect de levier pozitiv subunitar (0,396), ceea ce a afectat corespunztor rata rentabilitii financiare nete. 2. Cota de impozit medie a fost de numai 0,119 (11,9%, inferioar cotei de 25 %.

Analiz financiar aprofundat


Aplicaia 59: Analiza rentabilitii financiare i ndatorarea
Nr.crt 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. Tabelul 55 Indicatori Anul curent Rata rentabilitii economice (Re) - % - 8,24 Levier financiar (Rata ndatorrii) (LF) (D/Cp) 0,396 Cheltuieli financiare (Chfin) mil. lei 30960 Rata dobnzii reale (d) (Chfin/Datorii) - % 9,85 Cheltuieli financiare (Chfin) mil. lei 30960 Re d (1 4) - % - 18,09 Rata rentabilitii financiare brute (Rfb) - % - 15,40 Efectul de levier financiar (ELF) (7 1) - % - 7,16 Efectul de levier financiar (ELF) (2*6) - % - 7,16 Impozitul pe profit (Imp) mil. lei 17906 Excedentul brut de exploatare (EBE) mil. lei 149860 Cota de impozit (i = Imp/EBE) (10/11) 0,119 Rata rentabilit. financ. nete (Rfn) [Rfb(1-i)] - % - 13,60

217

Dac relaia de calcul a ratei rentabilitii financiare nete se exprim n funcie nu numai de capitalurile proprii (Cp), ci i de capitalurile investite (Ci), raportul Sd dintre datorii i aceste capitaluri, atunci raportul dintre datoriile totale D (D) i capitalurile investite (Ci) ( ) reprezint ponderea (Sd) a datoriilor n Ci capitalurile investite. n acest caz, capitalurile proprii devin egale cu produsul: Cp = Ci (1 Sd), Raportul dintre datorii (D) i capitalurile proprii (Cp), denumit levier financiar (LF) devine egal cu raportul: D Sd LF = = Cp 1 Sd n final, rata rentabilitii financiare nete capt expresia urmtoare: Sd (Re d ) (1 i ) . Rfn = Re + 1 Sd

218

Analiz financiar aprofundat

Efectul de levier pozitiv are ca rezultat creterea rentabilitii financiare ca urmare a creterii ndatorrii, prin creterea ponderii datoriilor n capitalurile investite (Sd), care majoreaz levierul financiar. Efectul de mciuc diminuiaz rentabilitatea financiar, ceea ce impune gsirea unui optim de ndatorare, care corespunde cu situaia n care rentabilitatea financiar este egal cu rentabilitatea economic: Rf = Re, adic: D (Re d ) = 0, Rf Re = Cp ceea ce echivaleaz cu situaia n care: a) Rata rentabilitii economice este egal cu rata dobnzii (Re = d); b) ndatorarea este nul (D = 0), finanarea realizndu-se din capitaluri proprii. Optimul de ndatorare este atins atunci cnd cele dou rentabiliti sunt egale, ceea ce conduce la egalitatea: Sold G DDFIC c+ =c+ , Cp Ci n care: DDFIC = Ci (Re c); Cp = Ci (1 Sd); Egalitatea de mai sus devine: de unde rezult expresia: Re c =

Ci (Re c ) Sold G = , Ci Ci (1 Sd )

Sold G . 1 Sd

Dar Soldul de Gestiune (G) este egal cu suma: Sold G = DDFIC + Sold Financiar (SF), n care: Sold F = SB Impozit pe profit, unde: SB = Soldul bancar = Datorii Cheltuieli financiare, unde: Datorii = D (c + Ri); Ch financiare = D (d + Ri), n care:

Analiz financiar aprofundat

219

Ri = Rata inflaiei; d = Rata dobnzii; nlocuind n relaia Soldului Bancar se obine expresia: SB = D (c + Ri) - D (d + Ri) = D (c - d), n care: D = Sd Ci i deci: SB = Sd Ci (c - d) Se constat c Soldul Bancar este dependent de capitalurile investite (Ci), de ponderea datoriilor n capitalurile investite (Sd) i de diferena dintre rata de cretere (c) a valorii adugate i rata dobnzii (d). Impozitul pe profit (Ip) = (Rezultatul brut Cheltuielile financiare)i, n care: i = Cota de impozit. nlocuind rezultatul brut i cheltuielile financiare n Ip se obine: Ip = (Ci Re D d) i = Ci (Re Sd d) i , nlocuind Soldul de Gestiune (SG) n relaia (Re c), rezult expresia: Ci [(Re c ) + Sd (c d ) (Re Sd d ) i ] Re c = . Ci (1 Sd ) Din expresia de mai sus, rezult mrimea optim a ndatorrii, exprimat prin ponderea datoriilor n capitalurile investite (Sd = D/Ci): Re i i Sd = = 100 (%). d Re d + d i 1 (1 i ) Re Din relaia de mai sus, se constat urmtoarele: 1) La aceeai cot de impozit (i), optimul de ndatorare (Sd) crete odat cu creterea raportului ntre rata dobnzii (d) i rentabilitatea economic (Re) pn cnd acesta ajunge egal cu 1 (d = Re). De exemplu, la o cot de impozit de 25 % (i = 0,25) se obin urmtoarele valori ale ndatorrii optime (Sd): d 0,25 = 34,8 %; = 0,375 : Sd = a) d = 15 %; Re = 40 %; Re 1 0,375 0,75

220

Analiz financiar aprofundat d 0,25 = 0,5 : Sd = 100 = 40 ,0 %; Re 1 0,5 0 ,75 d 0,25 100 = 57 ,5 %; = 0,75 ; Sd = Re 1 0 ,75 0,75 d 0,25 100 = 100 %. = 1 ; Sd = Re 1 1 0,75

b) d = 15 %; Re = 30 %; c) d = 15 %; Re = 20 %; d) d = 15 %; Re = 15 %;

n cazul unei rate reale (d) a dobnzii superioare ratei rentabilitii d > 1, optimul de ndatorare nu mai are fundament, economice (Re), raportul Re (Sd < 0), trebuind s se renune la ndatorare. d ), 2) La acelai raport dintre rata dobnzii i rata rentabilitii economice ( Re optimul de ndatorare (Sd) crete odat cu cota de impozit pe profit (i). d = 0,5 se obin urmtoarele valori privind De exemplu, la un raport Re ndatorarea optim Sd (ponderea datoriilor n capitalurile investite): 0 ,25 100 = 40 %; a) i = 0,25: Sd = 1 0,5 0,75 b) i = 0,38: Sd = c) i = 0,42: Sd = 0,38 100 = 55,1 %; 1 0,5 0 ,62 0,42 100 = 59 ,1 %. 1 0,5 0,58

n concluzie, optimul de ndatorare (Sd) poate crete att prin majorarea raportului d/Re pn la valoarea maxim 1, ct i prin creterea cotei procentuale de impozit. De exemplu, n cazul analizat mai sus, calculul nivelului optim al ndatorrii conduce la urmtorul rezultat: i 0 ,119 Sd = 100 = 100 = 5,42 %. d 9 ,85 1 (1 i ) 1 Re 8,24

Analiz financiar aprofundat

221

tiind c acest optim exprim ponderea datoriilor n capitalul investit ( Sd = D 100) , rezult c nivelul maxim al datoriilor rezult din relaia: Ci Ci Sd 1107753 5,42 D= = = 60041 mil. lei 100 100 n realitate ntreprinderea a avut datorii n sum total de 314340 mil. lei, care echivaleaz cu o pondere real a datoriilor n capitalul investit de 28,37 % 314340 100 ) , ceea ce explic parial soldul de gestiune negativ, alturi de ( 1107753 celelalte obligaii.

Optimul de ndatorare exprimat prin ponderea datoriilor n capitalurile investite influeneaz direct mrimea soldului bancar, unul din fluxurile importante ale analizei financiare. La o structur de ndatorare stabil n cursul unei perioade, datoriile ntreprinderii trebuie s creasc paralel cu valoarea adugat. Aceast cretere este necesar pentru meninerea unui sold bancar (SB) care s permit acoperirea datoriilor fiscale (impozitului pe profit) i a asigurrii unui sold financiar corespunztor acoperirii celorlalte obligaii financiare (rambursri de credite, plata dividendelor, a participrii salariailor la profit, .a). Soldul Bancar exprim fluxul net al schimburilor ntre ntreprindere i bnci, semnul i mrimea lui relativ permind s se interpreteze situaia ntreprinderii. El se determin ca diferen ntre variaia datoriei (D) i cheltuielile financiare (Chfin) ce decurg din ndatorare: SB = D Chfin. Variaia datoriei depinde de datoria financiar (D) corectat cu rata de cretere a valorii adugate (c) i cu rata inflaiei (Ri): D = D (c + Ri). Cheltuielile financiare depind de datoriile financiare (D), de rata dobnzii reale (d) corectate cu rata inflaiei (Ri): Chfin = D (d + Ri). Soldul Bancar devine egal cu diferena:

222

Analiz financiar aprofundat

SB = D (c + Ri) - D (d + Ri) = D (c - d). Mrimea Soldului Bancar este direct proporional cu datoriile financiare i cu diferena dintre rata de cretere real a valorii adugate (c) i rata real a dobnzii la datorie (d). Un Sold Bancar pozitiv (SB > 0) corespunde unei situaii de cretere rapid, n care rata de cretere real a valorii adugate este superioar ratei dobnzii reale a datoriei (c > d). Un Sold Bancar nul (SB = 0) corespunde unei situaii de stagnare, n care rata de cretere real a valorii adugate este egal cu rata dobnzii reale a datoriei (c = d). Un Sold Bancar negativ (SB < 0) corespunde unei situaii de regres, n care rata de cretere real a valorii adugate este inferioar ratei dobnzii reale a datoriei (c < d).

Analiz financiar aprofundat

223

ANEXA 1 Procedee tehnice de calcul utilizate n analiza factorial


n analiza factorial, cuantificarea influenelor se realizeaz cu ajutorul unor procedee de calcul alese n funcie de natura legturilor cauz-efect.
1. Metoda substituirilor n lan

Substituia n lan este procedeul utilizat pentru calculul influenei factorilor n cazul relaiilor funcionale de tip produs sau raport cu respectarea urmtoarelor principii de baz: a) Ierarhizarea tiinific a factorilor, dup natura i importana lor; b) Ordinea substituirii vizeaz mai nti factorii cantitativi (principali) i apoi factorii calitativi (secundari); c) n timpul substituirii, fiecare factor este considerat variabil, iar ceilali sunt meninui constani; d) Factorul substituit se menine ca atare pn la capt. Nerespectarea acestor principii conduce la rezultate incorecte. Prezentm algoritmul de calcul al substituiei n cazul produsului i raportului de factori: I. n cazul relaiei deterministe de tip produs de factori: R=abc Modificarea (abaterea) indicatorului este diferena: = R1 R0 = a1 b1 c1 a0 b0 c0 Factorii de influen sunt urmtorii: = a + b + c, n care: a = a1 b0 c0 a1 b0 c0 = (a1 - b1) b0 c0; b = a1 b1 c0 a1 b0 c0 = a1 (b1 b0) c0; c = a1 b1 c1 a1 b1 c0 = a1 b1 (c1 c0).

224

Analiz financiar aprofundat

n final, trebuie s existe egalitatea: a + b + c = R1 R0, ceea ce se verific prin nsumare: (a1 b0 c0 a1 b0 c0) + (a1 b1 c0 a1 b0 c0) + (a1 b1 c1 a1 b1 c0) = Dac se utilizeaz relaia n mrimi relative, indicele rezultatului este raportul: Ia Ib Ic R1 a1 b1 c1 100 = 100 = a 0 b 0 c0 R0 100 2 n care rapoartele: c1 a1 b1 100 = Ia; 100 = Ib; 100 = Ic reprezint indicii pariali (ai factorilor). c0 a0 b0 Modificarea relativ a rezultatului este diferena: Ia Ib Ic a1 b1 c1 r = IR 100 = 100 100 = 100 (%) a 0 b0 c0 100 2 Factorii de influen sunt urmtorii: r = ra + rb + rc Influenele procentuale ale factorilor sunt urmtoarele: IR =
a 0 b 0 c0 a1 b 0 c 0 100 = Ia 100 sau: ra = 100 a 0 b 0 c0 a 0 b0 c0

ra =

(a1 a 0 ) b0 c0 100 = a 100


a 0 b 0 c0 R0

(%);

a1 b1 c0 a 0 b0 c0 Ia Ib rb = 100 100 = Ia sau: 100 a 0 b0 c0 a 0 b0 c0 a1 (b1 b0 ) c0 b rb = 100 = 100 (%); a 0 b 0 c0 R0


a1 b1 c1 a1 b1 c0 Ia Ib Ic Ia Ib rc = a 0 b0 c0 100 a 0 b 0 c0 100 = 100 2 100 sau:

rc =

a1 b1 (c1 c0 ) c 100 = 100 (%). a 0 b0 c0 R0

Prin nsumare se verific egalitatea:

Analiz financiar aprofundat

225

(Ia 100 ) + Ia Ib Ia + Ia Ib Ic Ia Ib = Ia 100 = r (%), sau :


100
2 100

100

a b c a + b + c 100 + 100 + 100 = 100 = 100 = r (%) R0 R0 R0 R0 R0 Exemplificm metodologia de analiz pentru acest caz (Tabelul 1):
Aplicaia 1: Analiza factorial a timpului de munc T = NZH
Nr. crt. 1. 2. 3. 4. Denumire (Simbol) Perioada 0 1 580 600 290 8,0 1345,6 280 7,8 1310,4 Tabelul 1 Abateri Indici ( ) (%) + 20 - 10 - 0.2 - 35,2 103,44 96,55 97,5 97,38

Numr muncitori (N) Numr de zile/an (Z) Numr de ore/zi (H) Timp munc (T) - mii om.ore

a) Analiza indicatorului n mrimi absolute: Modificarea indicatorului este diferena: = T1 T0 =1310,4 1345,6 = -35200 omore. Factorii de influen sunt urmtorii: = N + Z + H, n care: N = (N1 N0) Z0 H0 = 20 290 8 = + 46400 omore; Z = N1 (Z1 Z0) H0 = 600 (-10) 8 = - 48000 omore; H = N1 Z1 (H1 H0) = 600 280 (-10) = - 33600 omore. Prin nsumare se verific egalitatea: N + Z + H = 44600 48000 - 35200 = -35200omore = . b) Analiza indicatorului n mrimi relative: Modificarea relativ este diferena: IN IZ IH r = IT 100 = 100 = 97,38 100 = 2,62 % . 100 2 Factorii de influen sunt urmtorii:

226

Analiz financiar aprofundat

r = rN + rZ + rH (%), n care: N1 Z 0 H 0 N0 Z0 H0 rN = 100 100 = IN 100 = 103,44 100 = 3,44 %sau: N0 Z0 H0 N0 Z0 H0 46400 N rN = 100 = 100 = 3,44 % . 345600 T0 N1 Z1 H 0 N1 Z 0 H 0 IN IZ 103,44 96,55 100 = IN = 100 rZ = N0 Z0 H0 N0 Z0 H0 100 100 - 103,44 = - 3,57 % sau: Z 48000 rZ = 100 = 100 = 3,57 % . 345600 T0 N1 Z1 H 1 N1 Z1 H 0 IN IZ IH IN IZ rH = 100 100 = = 100 N0 Z0 H0 N0 Z0 H0 100 2 103,44 96,55 97 ,5 103,44 96,55 = 2,49 % sau: = 100 100 2 H 33600 rH = 100 = 100 = 2,49 % . T0 1345600 Prin nsumare se verific egalitatea: rN +rZ + rH = 3,44 3,57 2,49 = 97,38 100 = 2,62 % = r. Sistemul factorial al indicatorului este urmtorul: N = + 46400 om.ore; Z = - 48000 om.ore; H = - 33600 om.ore;

T1 T0 = - 35200 om.ore =

n concluzie: 1. Reducerea fondului de timp cu 35200 om.ore (2,62%) are urmtoarele cauze: reducerea cu 10 zile a duratei anului (3,45%) l-a redus cu 48000 omore (3,57 %); scderea zilei de munc cu 0,2 ore/zi (2,5%) l-a redus cu 33600 omore (2,49 %). 2. Ccreterea numrului de muncitori cu 10 (3,44 %) a majorat fondul anual de timp cu 46400 omore (3,44 %).

Analiz financiar aprofundat

227

II. n cazul unei relaii deterministe de tip raport de doi factori: a R= b A. Modificarea absolut a indicatorului este diferena: a1 a 0 = R1 R 0 = . b1 b0 Factorii de influen sunt urmtorii: = a + b. Pentru calculul influenelor se ine seama de poziia factorului cantitativ: a. Calculul influenei factorilor cnd substituia ncepe cu numrtorul (a): a1 a0 a = ; b0 b0 a1 a1 b = . b1 b0 Prin nsumare se verific egalitatea: a1 a 0 a 1 a1 a 1 a 0 = . a + b = + = b0 b0 b1 b0 b1 b0 Dac relaia se exprim prin indici:
a1 Ia IR = b 1 100 = 100 (%). a0 Ib b0 B. Modificarea relativ este diferena: Ia r = IR 100 = 100 100 Ib Factorii de influen sunt urmtorii: r = ra + rb, n care: a1 ra = b0 100 a0 b0 a0 b 0 100 = Ia 100 (%) sau: a0 b0

228

Analiz financiar aprofundat

a1 a 0 a ra = b0 b0 100 = 100 (%); a0 R0 b0 a1 a1 Ia rb = b1 100 b 0 100 = 100 Ia (%) sau: a0 a0 Ib b0 b0 a1 a1 b rb = b1 b 0 100 = 100 (%). a0 R0 b0 Prin nsumare se verific egalitatea: Ia Ia 100 100 = r (%) sau: ra + rb = (Ia 100) + ( 100 Ia ) = Ib Ib a b a + b 100 + 100 = 100 = 100 = r (%) . R0 R0 R0 R0 Exemplificm metodologia de analiz pentru acest caz (Tabelul 2):

Aplicaia 2: Analiza factorial a volumului fizic al produciei q = M/Cs


Nr. crt. 1. 2. 3. Denumire (Simbol) Consum materiale (M) - tone Consum specific (Cs) - to/buc. Volumul produciei (q) - buc. Perioada 0 1 840 1056 0,20 0,24 4200 4400 Abateri ( ) + 216 + 0,04 + 200 Tabelul 2 Indici (%) 125,71 120,00 104,75

A. Analiza indicatorului n mrimi absolute: Modificarea indicatorului este diferena: = q1 q0 = 4400 4200 = + 200 buci; Factorii de influen sunt urmtorii: = M + Cs, n care:

Analiz financiar aprofundat


M = Cs =

229

M 1 M 0 1056 = q 0 = 5280 4200 = +1080 buc; 0 ,2 Cs 0 Cs 0 M1 M1 1056 = q1 = 4400 5280 = 880 buc. 0 ,2 Cs1 Cs 0

Prin nsumare se verific egalitatea: M + Cs = + 1080 880 = + 200 buc. . B. Analiza indicatorului n mrimi relative: Modificarea procentual este diferena: r = Iq 100 = 104,75 100 = 4,75 %. Factorii de influen sunt urmtorii: r = rM + rCs, n care:
M1 rM = Cs 0 100 M0 Cs 0 M rM = 100 = q0 M0 Cs 0 100 = IM 100 = 125,71 100 = + 25,71 % sau: M0 Cs 0 1080 100 = 25,71 %; 4200

M1 M1 IM 125,71 rCs = Cs1 100 Cs 0 100 = 100 IM = 100 125,71 = 20,95 % M0 M0 ICS 120 Cs 0 Cs 0 M 880 100 = 100 = 20,95 % ; sau: rCs = q0 4200

Prin nsumare se verific egalitatea: rM + rCs = 25,71 20,95 = - 4,75 % r. Sistemul factorial este urmtorul: M = +1080 buc. q1 q 0 = + 200 buci = Cs = - 880 buc.

230

Analiz financiar aprofundat

n concluzie: 1. Creterea produciei fizice cu 200 buc.(4,75 %) s-a datorat creterii consumului cu 216 to (25,71 %). 2. Creterea consumului specific cu 0,04 to/buc.(20 %) a redus volumul produciei cu 880 buc.(20,95 %). B. Calculul influenei factorilor cnd substituia ncepe cu numitorul (b): a0 a0 a1 a 0 b = ; a = b1 b0 b1 b1 Prin nsumare se verific egalitatea:
a0 a0 a1 a0 a1 a0 b + a = + = = . b1 b0 b1 b1 b1 b0 Pe baza indicilor, se obine: a1 Ia IR = b 1 100 = 100 (%) . a0 Ib b0 Modificarea relativ este diferena: Ia r = IR 100 = 100 100 (%) . Ib Factorii de influen sunt urmtorii: r = rb+ ra (%), n care: a0 rb = b1 100 a0 b0 a0 2 b 0 100 = 100 100 (%) sau: a0 Ib b0

a0 a0 b1 b 0 100 = b 100 (%). rb = a0 R0 b0

Analiz financiar aprofundat


a1 ra = b1 100 a0 b0 a0 2 b1 100 = Ia 100 100 (%), sau: a0 Ib Ib b0

231

a1 a 0 b1 b1 100 = a 100 (%). ra = a0 R0 b0 Prin nsumare se verific egalitatea: 100 2 Ia 100 2 rb + ra = 100 + 100 Ib Ib Ib Ia = 100 100 = r (%) sau: Ib

b a 100 + 100 = 100 = r (%) . R0 R0 R0 Exemplificm analiza factorial n acest caz (Tabelul 3):
Aplicaia 3: Analiza factorial a costului unitar c = Ct/q
Nr. crt. 1. 2. 3. Denumire (Simbol) Cheltuieli.totale (Ct) - mil. lei Volumul produciei (q) - buc. Costul unitar (c) - mii lei/buc. Perioada 0 1 210,00 246,40 4200 4400 50 56 Abateri ( ) +36,40 +200 +6 Tabelul 3 Indici (%) 117,33 104,75 112,00

A. Analiza indicatorului n mrimi absolute: Modificarea indicatorului este diferena: = c1 c0 = 56 50 = + 6 mii lei/buc; Factorii de influen sunt urmtorii: = q + Ct, n care: Ct 0 Ct 0 210 q = = c0 = 47,72 50 = 2,28 mii lei/buc. q1 q0 4400

232

Analiz financiar aprofundat Ct1 Ct 0 210 = c1 = 56 47,72 = + 8,28 mii lei/buc. q1 q1 4400

Ct =

Prin nsumare se verific egalitatea: q + Ct = - 2,28 + 8,28 = + 6 mii lei/buc. B. Analiza indicatorului n mrimi relative: Modificarea procentual este diferena: r = Ic 100 = 104,75 100 = + 4,75 %; Factorii de influen sunt urmtorii: r = rq + rCt (%), n care: q 2 ,28 rq = 100 = 100 = 4 ,56 % sau: 50 c0 Ct1 Ct 0 100 2 117 ,33 100 2 ICt q1 q1 rCt = 100 100 = 100 = 100 = 16,56 % Ct 0 Ct 0 104,75 104,75 Iq Iq q0 q0 Ct 8,28 100 = 100 = + 16,56 % . c0 50 Prin nsumare se verific egalitatea: rq + rCt = - 4,56 + 16,56 = + 12 % r. Sistemul factorial este urmtorul: q = - 2,28 mii lei/buc. c1 c0 = + 6 mii lei/buc = Ct = + 8,28 mii lei/buc. n concluzie: 1. Creterea costului unitar cu 6 mii lei/buc.(4,75%) s-a datorat creterii cheltuielilor totale cu 36,4 mil. lei (17,33 %) care l-au majorat cu 8,28 mii lei/buc (16,56 %). 2. Creterea volumului produciei cu 200 buc (4,75 %) l-a redus cu 2,28 mii lei/buc (4,56 %). sau : rCt =

Analiz financiar aprofundat


2. Metoda balanier

233

Aceast metod de calcul se utilizeaz n cazul legturilor deterministe de tip sum i diferen, de forma: R=a+bc Modificarea indicatorului este diferena: = R1 R0 = (a1 + b1+ c1) (a0 + b0 c0). Factorii de influen sunt urmtorii: = a + b + c, n care: a = a1 a0; b = b1 b0; c = - ( c1 c0 ). Prin nsumare sev erific egalitatea: a + b + c = (a1 a0) + ( b1 b0) (c1-c0) = . n cazul indicilor, se obine: R1 a1 + b1 + c1 IR = 100 = 100 (%). R0 a 0 + b0 + c0 Modificarea relativ este diferena: a1 + b1 + c1 100 100 % r = IR 100 = a 0 + b0 + c 0 Factorii de influen sunt urmtorii: r = ra + rb + rc, n care: a1 + b 0 c 0 a 0 + b0 c0 a1 a 0 a ra = 100 100 = 100 = 100 (%); a 0 + b 0 c0 a 0 + b0 c0 R0 R0 a1 + b1 c0 a1 + b 0 c 0 b1 b0 b rb = 100 100 = 100 = 100 (%); a 0 + b0 c0 a 0 + b 0 c0 R0 R0 a1 + b1 c1 a1 + b1 c0 c1 c0 c rc = 100 100 = 100 = 100 (%). a 0 + b0 c0 a 0 + b0 c0 R0 R0 Prin nsumare se verific egalitatea: c R1 R 0 a b 100 + 100 + 100 = 100 = r (%) . ra + rb + rc = R0 R0 R0 R0 Exemplificm metodologia de analiz pentru acest caz (Tabelul 4):

234

Analiz financiar aprofundat


Aplicaia 4: Analiza factorial a consumului de materiale M = Si + I - Sf
Nr. crt. 1. 2. 3. 4. Denumire (Simbol) Stoc iniial (Si) - tone. Intrri (I) - tone. Stoc final (Sf) - tone. Mat. consumate (M) - to Perioada 0 60 900 120 840 1 42 1100 86 1056 Abateri ( ) - 18 + 200 - 34 + 216 Tabelul 4 Indici (%) 70,00 122,22 71,66 125,71

A. Analiza indicatorului n mrimi absolute: Modificarea indicatorului este diferena: = M1 M0 = 1056 840 = + 216 tone. Factorii de influen sunt urmtorii: = Si + I + Sf (tone); n care: Si = Si1 Si0 = 42 60 = - 18 tone; I = I1 I0 = 1100 900 = + 200 tone; Sf = - (Sf1 Sf0 ) = - (86 - 120) = + 34 tone. Prin nsumare se verific egalitatea: Si + I +Sf = - 18 + 200 + 34 = + 216 to . B. Analiza indicatorului n mrimi relative: Modificarea relativ este diferena: r = IM 100 = 125,71 100 = + 25,71 %. Factorii de influen sunt urmtorii: r = rSi + rI + rSf, n care: Si 18 rSi = 100 = 100 = 2,14 %; M0 840 I + 200 rI = 100 = 100 = + 23,8 %; M0 840 Sf + 34 rSf = 100 = 100 = + 4,04 %. M0 840

Analiz financiar aprofundat

235

Prin nsumare se verific egalitatea: rSi + rI + rSf = - 2,14 + 23,8 + 4,04 = + 25,71 %. Sistemul factorial al indicatorului este urmtorul: Si = - 18 tone. M1 M0 = + 216 tone = I = + 200 tone. Sf = + 34 tone. n concluzie: 1. Creterea cantitii de materiale cu 216 to (25,71 %) s-a datorat creterii intrrilor cu 200 to (22,2 %), care a majorat-o cu 200 to (23,8 %) i reducerii stocului final cu 34 to (28,34 %), care a majorat-o cu 34 to (4,04 %). 2. Reducerea stocului iniial cu 18 to (30 %) a redus consumul de materiale cu aceeai cantitate (18 to) (- 2,14 %). n analiza factorial se pot utiliza metode de calcul combinate substituia n lan i metoda balanier n cazul unor modele agregate n care intervin relaii matematice de tip produs-raport i sum-diferen, ceea ce impune separarea factorilor pe trepte de diviziune i determinarea unor efecte propagate. A. Un prim exemplu: efectul modificrii consumului de materiale asupra volumului fizic al produciei (Tabelul 2) pune n eviden urmtoarele: Creterea volumului produciei fizice a fost egal cu 200 buci M 1 M 0 1056 = q1 q 0 = = q 0 = 4400 4200 = + 200 buc., n care Cs 0 Cs 0 0 ,2 influenele modificrii factorilor M i Cs sunt urmtoarele: M 1 M 0 1056 M = = q 0 = 5280 4200 = +1080 buc; Cs 0 Cs 0 0 ,2
Cs = M1 M1 1056 = q1 = 4400 5280 = 880 buc. Cs1 Cs 0 0 ,2

Pe treapta a doua, M = Si + I + Sf, n care: Si 1 Si 0 18 Si = = = 90 buc. Cs 0 0 ,2

236

Analiz financiar aprofundat


I 1 I 0 + 200 = = + 1000 buc. Cs 0 0 ,2 Sf 0 Sf 1 + 34 = = + 170 buc. Cs 0 0 ,2

I =

Sf =

Prin nsumare se verific egalitatea: Si + I + Sf = - 90 + 1000 + 170 = + 1080 buc. = M n procente, creterea relativ a produciei cu 4,75 % (104,75 100) se datoreaz urmtoarelor influene: r = rM + rCs, n care: 1080 M rM = 100 = 100 = 25,71 %; q0 4200 rCs = M 880 100 = 100 = 20,95 % ; q0 4200 Pe treapta a doua: r M = rSi + rI + rSf, n care: rSi = rI = rSf = Si 90 100 = 100 = 2,14 %; q0 4200 I + 1000 100 = 100 = + 23,81 %; q0 4200 Sf + 170 100 = 100 = + 4 ,04 %. q0 4200

Prin nsumare se verific egalitatea: rSi + rI + rSf = - 2,14 + 23,81 + 4,04 = + 25,71 % = rM Sistemul factorial al volumului produciei este urmtorul: Si = -90 buc. M = + 1080 buc. q1 q0 = + 200 buc. = Cs = - 880 buc. n concluzie: I = +1000buc Sf = +170 buc.

Analiz financiar aprofundat

237

1. Creterea produciei cu 1080 buci se separ pe factori de influen astfel: a. O cretere cu1000 buci datorit creterii intrrilor de materiale cu 200 tone; b. O cretere cu170 buci datorit reducerii stocului final cu 34 tone; c. O reducere cu 90 buci datorit reducerii stocului iniial cu 18 tone. 2. Creterea consumului specific cu 0,04 to/buc. a redus producia cu 880 buc. B. Un al doilea exemplu: modelul de calcul al costului mediu analizat mai sus (Tabelul 3) poate fi explicitat n funcie de factorii de influen pe mai multe trepte de diviziune, dup cum urmeaz: Ct Ct Ct c= = = . M Si + I Sf q Cs Cs Pe baza datelor din Tabelele 3, 2, 4 se obin urmtoarele rezultate privind analiza factorial a costului mediu: A. Modificarea absolut a costului mediu este diferena: Ct1 Ct 0 246,4 210 = c1 c 0 = = = 56 50 = + 6 mii lei/buc. 4400 4200 q1 q0 Factorii de influen sunt urmtorii: a) Pe prima treapt: = q + Ct, n care: Ct 0 Ct 0 210 q = = c 0 = 47 ,72 50 = 2,28 mii lei/buc. q1 q 0 4400 Ct = Ct1 Ct 0 = c1 c 0 = 56 47 ,72 = + 8,28 mii lei/buc. q1 q1

Prin nsumare se verific egalitatea: q + Ct = - 2,28 + 8,28 = + 6 mii leibuc = B. Modificarea relativ a costului mediu este diferena: c1 56 r = Ic 100 = 100 100 = 100 100 = 112 100 = + 12 % . c0 50 Factorii de influen n mrime relativ sunt urmtorii: r = rq + rCt, n care:

238

Analiz financiar aprofundat

2,28 q 100 = 100 = 4 ,56 % c0 50 8,28 Ct rCt = 100 = 100 = + 16,56 % c0 50 Prin nsumare se verific egalitatea: rq + rCt = - 4,56 + 16,56 = + 12 % = r. rq = b) Pe treapta a doua: q = M + Cs, n care: Ct 0 Ct 0 210 210 M = = = 39,7727 50 = 10,2273 mii lei/buc. M 1 M 0 1056 q0 Cs 0 Cs 0 0,2
Ct 0 Ct 0 210 210 210 210 mii lei = = = 47 ,72 39 ,7727 = +7 ,9473 M1 M1 q1 q 0 4400 5280 buc. Cs1 Cs 0 Prin nsumare se verific egalitatea: M + Cs = - 10,2273 + 7,9473 = - 2,28 mii leibuc = . Cs =

B. Influenele procentuale sunt urmtoarele: rq = rM + rCs n care: M 10,2273 rM = 100 = 100 = 20,45 % ; c0 50 + 7 ,9473 Cs rCs = 100 = 100 = + 15,89 % . c0 50 Prin nsumare se verific egalitatea: rM + rCs = - 20,45 + 15,89 = - 4,56 % = rq. c) Pe treapta a treia: M = Si + I + Sf, n care: mii lei Ct 0 210 Ct 0 S i = = c 0 = 51,0948 50 = +1,0948 S i 1 + I 0 Sf 0 M 0 42 + 900 120 buc. Cs 0 0,2 Cs 0

Analiz financiar aprofundat


I =

239

mii lei 210 Ct 0 Ct 0 = 51,0948 = 9,999 S i 1 + I 1 Sf 0 S i 1 + I 0 Sf 0 42 + 1100 120 buc 0,2 Cs 0 Cs 0 210 miilei Ct 0 Ct 0 Sf = = 41,0958 = 39,7727 41,0958 = 1,3231 M 1 S i 1 + I 1 Sf 0 1056 buc. 0,2 Cs 0 Cs 0 Prin nsumare se verific egalitatea: Si + I + Sf, = +1,0948 9,999 1,3231 = - 10,2273 mii leibuc = M B. n procente influenele sunt urmtoarele: rM = rSi + rI + rSf, n care: S i + 1,0948 rS i = 100 = 100 = + 2 ,19 % ; c0 50 9,999 I rI = 100 = 100 = 20 % ; c0 50 1,3231 Sf rSf = 100 = 100 = 2,64 % . c0 50 Prin nsumare se verific egalitatea: rSi + rI + rSf = + 2,19 20 2,64 = - 20,45 % = rM. Sistemul factorial al costului mediu este urmtorul: Si = +1,0948 M = -10,223 q = -2,28 c1 c0 = = + 6 mii lei/b. Ct = +8,28 mii lei/buc. n concluzie, creterea costului mediu al produciei cu 6 mii lei/buc. a fost consecina unui efect propagat al factorilor a cror succesiune a impus separarea influenelor pe trei trepte de diviziune, dup cum urmeaz: 1. Reducerea stocului iniial cu 18 tone a redus consumul de materiale cu aceeai I = -9,999 Sf = -1,32 Cs = +7,9473mii lei/buc.

240

Analiz financiar aprofundat

cantitate, ceea ce a diminuat producia cu 90 buci, care a avut ca efect creterea costului cu 1,0948 mii lei/buc. 2. Creterea intrrilor cu 200 tone a majorat consumul de materiale cu aceeai cantitate, majornd producia cu 1000 buci, ceea ce a avut ca efect reducerea costului nediu cu 9,999 mii lei/buc. 3. Reducerea stocului final cu 34 tone a majorat consumul de materiale cu aceeai cantitate, majornd producia cu 170 buci, ceea ce a antrenat reducerea costului mediu cu 1,3231 mii lei/buc.
3. Corelaia statistic

n cazul relaiilor stocastice, influenele factorilor nu pot fi msurate cu precizie, ci doar estimate statistic, pe baza analizei regresionale. n analiza economico-financiar se apeleaz frecvent la procedeele statstice n dou serii de calcule: n estimarea relaiilor de dependen dintre variabila dependent (indicatorul cercetat) i variabilele independente(factorii determinani) i n elaborarea de previziuni economice i financiare. Utilizarea corect a corelaiei n analiza economico-financiar este condiionat de stpnirea metodologiei statistice viznd cunoaterea temeinic a bazelor matematice i logice ale acesteia, precum i interpretarea corect a indicatorilor corelaiei: coeficientul de corelaie (Cr) i determinaia (D) ntre care se stabilete relaia: D = 100 Cr 2 (%). Coeficientul de corelaie, prin semnul i valoarea lui, exprim sensul i intensitatea legturii dintre variabila rezultativ i factori, iar determinaia reflect gradul de dependen a acestei variabile de factorul (factorii) luat n calcul. De exemplu, un coeficient de corelaie de (- 0,9), determinat statistic prin metodele cunoscute, arat o legtur invers, relativ strns ntre variabile i un grad de dependen a rezultatului n mrime de 81 % de factorul considerat. Metoda corelaiei statistice (analiza regresional) este frecvent utilizat i n analiza prospectiv, n elaborarea previziunilor pe baza trendului regresiei n condiiile n care variabila independent este considerat ca fiind timpul, iar variabila dependent este ajustat statistic prin intermediul funciei Y = f(t).

Analiz financiar aprofundat


4. Cercetrile operaionale

241

Cercetrile operaionale, care cuprind un ansamblu de metode i procedee cu caracter interdisciplinar cu dominant matematic, pot fi utilizate n analiz n mai multe scopuri. Prin aceste procedee se scot n eviden legturile, se exprim matematic i se atribuie ponderi factorilor. Metodele cercetrilor operaionale care i gsesc utilitatea n analiz pot fi deterministe (programarea liniar, drumul critic), probabiliste (firele de ateptare, Pert) i simulative (Monte Carlo, simularea dinamic). Abordarea acestor metode este esenialmente pragmatic i vizeaz n primul rnd modelul prin care s se poat calcula i compara rezultatul deciziilor alternative, ele fiind necesare n calculele de optimizare. Orientarea analizei financiare spre problemele de optim este facilitat de avantajele oferite de calculul marginal care permite determinarea unor condiii de maxim sau minim. Analiza tradiional clasic poate fi completat cu maniera de abordare n viziune marginalist, care i accentueaz caracterul pragmatic i de anticipare. Esena calculului marginal i utilitatea lui n analiz are ca punct de plecare modelele simbolice de reprezentare a indicatorului analizat, prin care dependenele sunt redate prin funcii de forma Y = f(X). Se tie c reprezentarea grafic a funciei poate fi realizat prin histograme, linii frnte sau curbe, dup cum se opereaz cu variaii discrete (finite) sau continue (infinitezimale). n condiiile unor variaii foarte mici ale variabilei X, se poate considera c funcia Y se reprezint prin curbe continui i netede. n aceast accepiune, n orice punct al domeniului de definiie, funcia are o derivat, curba o tangent, iar noiunea de marginal devine identic cu noiunea de adiional. n aceste condiii, marginalul (valoarea marginal) unei funcii Y exprim variaia () a acestei funcii, ca rspuns la creterea cu cte o unitate a variabilei independente X. De aceea, se poate considera valoarea marginal ca fiind o elasticitate absolut a funciei care exprim sensibilitatea sa la variaia unitar a argumentului, fiind calculat ca raport al creterilor Y i X.

242

Analiz financiar aprofundat

ntre variabilele Y i X se definesc urmtoarele relaii: Y Valoarea medie: Ym = ; X Y - n cazul variaiilor finite sau: Valoarea marginal: YM = X dY Y YM = lim = - n cazul variaiilor infinitezimale. x0 X dX Y /Y rY IY 100 Ritmul de variaie: R Y / X = = = sau: X X X1 X 0 Y 1 YM RY / X = = . X Y Ym Y /Y rY IY 100 = = Elasticitatea: EY / X = sau: IX 100 X / X rX EY / X = Y / X YM = . Y/X Ym

Raportul variaiilor relative (rY, rX) exprim o elasticitate - punct sau arc- ce poate fi considerat relativ, n funcie de criteriul de referin luat n calculul abaterilor X i Y: valoarea iniial (X0, Y0) sau media (X1 + X0)/2, respectiv (Y1 + Y0)/2 pe intervalul (0 - 1). Astfel, elasticitatea punct se determinrelaia:
Y1 Y 0 Y1 100 100 Iy 100 rY Y0 Y0 , EY / X = = = = X1 X 0 X1 Ix 100 rX 100 100 X0 X0 iar elasticitatea arc se determin cu relaia: Y1 Y 0 Y1 Y 0 (Y 1 + Y 0 ) / 2 = Y 1 + Y 0 . EY / X = X1 X 0 X1 X 0 (X 1 + X 0) / 2 X 1 + X 0

Semnul () arat sensul legturii (direct/invers), valorile (1 EY/X 1) indicnd intensitatea mai mare sau mai mic a acestei legturi.

Analiz financiar aprofundat

243

n analiza financiar elasticitatea, denumit coeficient de levier, i gsete o larg aplicabilitate avnd mai multe utilizri, dup cum urmeaz: A. Pentru estimarea gradului de risc economic i financiar Riscul economic (de exploatare) decurge din fluctuaiile rezultatului din exploatare la variaia volumului de activitate al ntreprinderii i poate fi evaluat prin Coeficientul Levierului de Exploatare (CLE) ce exprim sensibilitatea rezultatului din exploatare la variaia volumului vnzrilor: Re xp / Re xp I Re xp 100 r Re xp = = CLE = E Re xp / q = . q / q I q 100 rq Riscul financiar (de capital) depinde de modul de finanare a activitii i se manifest prin sensibilitatea rezultatului net la variaiile rezultatului din exploatare i poate fi evaluat prin Coeficientul Levierului Financiar (CLF): IRnet 100 Rnet / Rnet rRnet CLF = ERnet / Re xp = = = . Re xp / Re xp I Re xp 100 r Re xp B. n analizele previzionale (prospective) Analizele previzionale vizeaz viitorul i opereaz cu variabile incerte, estimate pe baza prelungirii n viitor a tendinei trecutului, n ipoteza meninerii acelorai condiii i relaii de dependen ntre variabile. n aceast ipotez, prin intermediul elasticitii funciei Y calculate pe baza datelor din perioada precedent, avnd n vedere variaia estimat (rX) a factoruluiX, se poate estima creterea (rY) n perioada urmtoare: Y2 rY = Ey/x rX = 100 100 (%), Y1 de unde rezult valoarea estimat Y2: Y1 Y2 = (E y / x rX + 100) . 100 C. n calculele de optimizare, viznd maximul sau minimul unor funcii: Stabilirea condiiilor care asigur optimul unei funcii Y = f(X) are ca punct de plecare valoarea elasticitii funciei calculat ca raport ntre valoarea marginal i valoarea medie: EY / X = YM / Y .

244

Analiz financiar aprofundat

Valorile elasticitii (de la zero la infinit) pun n eviden urmtoarele situaii privind optimul economic, Y = f(X) = max (min), n urmtoarele cazuri: A. Elasticitatea EY/X = 0. Acest caz corespunde situaiei n care se nregistrea z :egalitile: a) YM = dY/dX = 0, de unde rezult rigiditatea funciei n raport cu modificarea variabilei X, sau: rY Iy 100 b) = = 0, rX Ix 100 de unde rezult: IY = 100, constana funciei (Y1 = Y0) fiind consecina unui extrem adic a rigiditii funciei, care nu se mai modific (Y = 0). Precizarea naturii extremului impune precizarea semnului derivatei de ordinul doi (), fiind posibile urmtoarele cazuri: a) b) c) d 2Y dYM = < 0 - marginalul funciei descresctor, funcia tinde spre maxim; dX dX 2 d 2Y dYM = > 0 - marginalul funciei cresctor, funcia tinde spre minim; dX dX 2 d 2Y dYM = = 0 - marginalul funciei nul, funcia nregistreaz o inflexiune. dX dX 2

B. Elasticitatea EY/X = 1 Acest caz corespunde egalitii dintre valoarea marginal i valoarea medie a funciei: YM = Y , ceea ce atest dou situaii: a) Valoarea medie a funciei (Y ) atinge o valoare extrem (maxim sau minim): Y d dY X dX Y YM X Y dY X dX = = 0, = = dX 2 dX dX X X2 ceea ce presupune: YM X = Y, respectiv: YM = Y/X = Y rY Iy 100 = 1 , respectiv: IY = IX, = b) Egalitatea rX Ix 100

Analiz financiar aprofundat

245

care atest echiproporionalitatea celor dou variabile. Egalitatea dintre valoarea medie i valoarea marginal a funciei Y = f(X) confirm faptul c analitic n acest moment valoarea medie atinghe un punct extrem (maxim sau minim), iar geometric, curbele ce reprezinz grafic cele dou valori (medie i marginal) se intersecteaz n punctul n care variabila independent X are o valoare care minimizeaz valoarea medie a funciei. C. Elasticitatea EY/X , Iy 100 rY EY / X = , = rX Ix 100 ceea ce presupune constana variabilei X: (X1 = X0 ), respectiv: IX = 100, Funcia Y = f (X) este infinit elastic n raport cu variabila X, o cretere nesemnificativ a variabilei X are ca efect o majorare important a funciei Y. De exemplu, verificm condiiile care asigur relaiile dintre un indicator economic (Costurile de producie) i factorii de influen (volumul fizic al produciei i costul unitar):
Aplicaia 5: Analiza relaiei dintre costuri i volumul produciei: Ct = f(q) Folosind datele din aplicaia 3, se determin relaiile dintre variabile n dou variante: 1) Varianta creteri finite: Costul mediu: Cm = Ct/q n cele dou perioade: Cm0 = 210/4200 = 50 miilei/b; Cm1 = 246,4/4400 = 56 mii lei/buc. Costul marginal: CM = Ct/q = 36400/200 = 182 mii lei/buc. Ritmul de variaie: RCt /q = rCt/q = (117,33 100)/200 = 0,0866 Elasticitatea-punct: ECt/q = rCt/rq = (117,33 100)/(104,75 100) = 3,64;

246

Analiz financiar aprofundat Elasticitatea-arc:


246 ,4 210 Ct 1 Ct 0 246 ,4 + 210 0 ,0797 = = 3,43 . ECt / q = Ct 1 + Ct 0 = 4400 4200 0 ,0232 q1 q 0 4400 + 4200 q1 + q 0

2) Varianta creteri infinitezimale: Ajustarea statistic a datelor din tabelul 3 conduce la funcia: Ct = f(q) = - 554000 + 182q Costul mediu: Cm = Ct/q = (-554000 + 182q)/q, n cele dou perioade: Cm0 = 210000/4200 = 50 mii lei/buc; Cm1 = 246400/4400 = 56 mii lei/buc. Costul marginal: CM = dCt/dq = d(-55400 + 182q)/dq = 182 mii lei/buc. Ritmul de variaie: RCt/q = (CM/Ct0)100 = (182/210000) 100 = 0,086 %/buc. Elasticitatea-punct: ECt/q = cM/cm0 = 182/50 = 3,64. n concluzie: 1. Costul mediu a crescut cu 6 mii lei/buc. de la 50 la 56 mii lei/buc.(20 %). 2. Costul marginal arat c o unitate (bucat) produs n plus antreneaz cheltuieli adiionale de 182 mii lei, ceea ce depete costul mediu. 3. Ritmul de variaie arat c majorarea produciei cu o unitate (bucat) antreneaz creterea costurilor cu 0,086 %. 4. Elasticitatea arat c majorarea cu 1 procent a produciei antreneaz creterea cu 3,64 procente a costului total fa de perioada 0, costul fiind relativ elastic n raport cu producia. 5. Dac pentru perioada urmtoare se prevede o cretere a produciei cu 10 % fa de perioada curent, pe baza Coeficientului de levier (CL = rCt/rq = 3,64), se poate estima creterea procentual a costurilor: rCt = CL rq = 3,64 10 % = 36,4 %, ceea ce permite estimarea mrimii lor la valoarea de: Ct2 = (100 + 36,4) Ct1/100 = 1,364 246,4 = 336,09 mil. lei, cu o cretere de 89,69 milioane lei (36,4 %) fa de perioada curent, ceea ce confirm valoarea elasticitii ECt/q = 36,4/10 = 3,64, egal cu elasticitatea din perioada precedent.

Analiz financiar aprofundat

247

ANEXA 2
Structura diagnosticului financiar

Capitolul 1: DIAGNOSTICUL PERFORMANELOR I RISCURILOR PE BAZA CONTULUI DE PROFIT I PIERDERE 1.1. Analiza performanei economico-financiare pe baza Cascadei Soldurilor Intermediare de Gestiune. 1.1.1. Analiza Soldurilor Intermediare de Gestiune privind exploatarea. 1.1.2. Analiza Soldurilor Intermediare de Gestiune privind rezultatele. 1.2. Analiza cheltuielilor aferente veniturilor, structura i eficiena lor. 1.3. Analiza rentabilitii pe baza marjelor i a ratelor. 1.4. Analiza capacitii de autofinanare i a autofinanrii. 1.5. Analiza i evaluarea riscurilor pe baza pragului de rentabilitate. Capitolul 2: DIAGNOSTICUL POZIIEI I SITUAIEI FINANCIARE PE BAZA BILANULUI 2.1. Bilanul i poziia financiar a ntreprinderii. 2.2. Analiza echilibrelor financiare. 2.3. Analiza solvabilitii i lichiditii. 2.4. Analiza bilanului prin metoda ratelor: de structur, de finanare, de rotaie, de rentabilitate. 2.5. Analiza relaiei dintre rata rentabilitii economice i rata rentabilitii financiare. Efectul de levier financiar. 2.6. Analiza i evaluarea riscului de faliment. Capitolul 3: CONCLUZII FINALE 3.1. Punctele tari. 3.2. Punctele slabe.

248

Analiz financiar aprofundat

Bibliografie

1. Arcimeles C-H. (d'), Saulquin J.Y., Finance applique - Analyse financire , 2e dition, Vuibert, Paris, 1998. 2. Ballada S., Coille J. C. Outils et mcanismes de gestion financire, Ed. Maxima, Paris, 1996. 3. Boulding K. E., Economic Analysis, Vol.I, New-York, 1966. 4. Bowlin O., Martin J., Scott D., Guide to Financial Analysis, Mc. Graw-Hill Book Company, New-York, 1986. 5. Cohen E., Analyse financire, Ed. Economica, Paris, 1990. 6. Collasse B., Gestion financire de l'entreprise, Ed. P.U.F, Paris, 1991. 7. Depallens G., Jobard J. P., Gestion financire de l'entreprise, 10e dition, Ed. Sirey, Paris, 1990. 8. Deprez M., Duvant M., Analyse financire, Techniplus, Paris, 1993. 9. Duescu Adriana, Ghid pentru nelegerea i aplicarea Standardelor Internaionale de Contabilitate, Ed: CECCAR, Bucureti, 2001. 10. Eglem J.Y., Philipps A., Raullet C., Analyse comptable et financire, Ed. Dunod, Paris, 1986. 11. Erik de La Villegurin, Dictionnaire fiduciaire financier, La Villegurin Editions, Paris, 1991. 12. Foster G., Financial Statement Analysis, Prentice-Hall, New- York, 1986. 13. Frois G. Abraham, Economie Politique, 2e d., Ed Economica, Paris,1984. 14. Goffin R., Analyse microconomique, Ed.Dalloz, Paris, 1993. 15. Granier R., Giran J.P., Analyse conomique, Ed. Economica, Paris, 1984. 16. Ifnescu A., Stnescu C., Bicui A., Analiza economico-financiar, ed. II-a, Ed. Economic, Bucureti, 1999. 17. Keiser Anne-Marie, Gestion financire, E.S.K.A., Paris, 1998. 18. Langlois G, Mollet M., Analyse comptable et financire, Editions Foucher, Paris, 1992. 19. Lecaillon Jacques, Analyse microconomique, Ed. Cujas, Paris, 1993.

Analiz financiar aprofundat

249

20. Levy A., Management financier, Ed. Economica, Paris, 1993. 21. Mailler J., Remilleret M., Analyse financire de l'entreprise, CLEF, Paris, 1986. 22. Mollet Michle., Choisir et construire son tableau de financement, Editions Foucher, Paris, 1992. 23. Pappas J L., Hirschey M., Managerial Economics, New-York, 1983. 24. Petrescu Silvia, Diagnostic economic financiar, Ed. Sedcom Libris, Iai, 2004. 25. Peyrard Josette, Analyse financire. Vuibert gestion, Paris, 1993. 26. Pilverdier-Latreyte Josette, Finance d'entreprise, Ed. Economica, Paris, 1993. 27. Richard J., Analyse financire et audit des performances, La Villegurin Editions, Paris, 2e edition, 1993. 28. Samuelson P., Foundations of Economic Analysis, New-York, 1955. 29. Ternisien M., Comprendre l'entreprise par les flux, La Villegurin Editions, Paris, 1990. 30. Teuli J., Analyse financire de l'entreprise, Ed. Cujas, Paris, 1992. 31. Thibaut J. P., Le diagnostic d'entreprise, Ed. Dunod, Paris, 1990. 32. Vintil Georgeta, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2000. 33. Yadolah Dodge, Mathmatiques de base pour conomistes, Editions EDES CH-2000 Neuchtel, 1987. 34. *** Ministerul Finanelor, Sistemul contabil al agenilor economici, Ed. Economic, Bucureti, 1994. 35. *** Ministerul Finanelor Publice, Ghid practic de aplicare a Standardelor Internaionale de Contabilitate, Ed. Economic, Bucureeti, 2001. 36. *** Ordinul Ministerului Finanelor Publice nr.94/2001 pentru aprobarea Reglementrilor contabile armonizate cu Directiva a IV-a a CEE i cu Standardele Internaionale de Contabilitate. 37. *** Ordinul Ministerului Finanelor Publice nr.306/2002 pentru aprobarea Reglementrilor contabile simplificate armonizate cu directivele europene.