ANÁLISE DE INVESTIMENTOS

PROFESSORA LUCIANA FERRAZ

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CASCAVEL 2009 CAPÍTULO 1 - INTRODUÇÃO

1.1

POR QUE INVESTIR?

Podemos fazer duas coisas com nossos recursos: gastá-los em consumo corrente (com alimentos, roupas, moradia e transporte) ou economizá-los, com planos de utilizá-los mais tarde. Essa troca de consumo presente por um nível mais alto de consumo no futuro é o motivo pelo qual se poupa. O que você faz com suas economias para fazê-las crescer com o tempo se chama INVESTIMENTO. Assim, investimento é o comprometimento atual de recursos por um período, na expectativa de receber recursos futuros que compensarão o investidor: a) pelo tempo durante o qual os recursos são comprometidos; b) pela taxa esperada de inflação; e, c) pelo risco – a incerteza quanto aos pagamentos futuros. O investidor, hoje, está trocando uma quantidade conhecida de recursos (por exemplo, dinheiro) por recursos futuros esperados (como uma dada quantia ou um fluxo de rendimentos) que serão maiores que o valor corrente desembolsado. Uma palavra-chave aqui é esperado. Muitos investimentos contêm riscos e, por isso, os pagamentos futuros efetivos podem ser maiores ou menores que o almejado. Você investe na expectativa de que esse investimento traga um retorno financeiro melhor no futuro, mas nem sempre isso acontece. 1.2 O VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO

Aqueles que abrem mão da posse imediata de poupanças (ou seja, adiam seu consumo) esperam receber no futuro uma quantidade maior daquilo que eles sacrificaram. Inversamente, aqueles que consomem mais do que sua renda corrente, tomando dinheiro emprestado, devem estar dispostos a pagar no futuro um valor bem maior que a quantia emprestada. Um importante princípio de finanças é o conceito do valor do dinheiro no tempo: um real hoje vale mais do que o mesmo real no futuro. Há três motivos pelos quais o dinheiro tem valor no tempo: a) taxa de juros real pura ou livre de risco – esperamos uma recompensa pelo adiamento dos gastos, mesmo em um investimento sem risco, quando inexiste inflação. Se não fosse assim, não haveria

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incentivo para poupar. O retorno, em uma situação como essa, é a taxa de juros real pura ou livre de risco. b) Proteção contra a inflação – pois a inflação reduz o poder de compra do dinheiro mais tarde. c) Risco – A promessa de um real no futuro pode ser quebrada: há sempre a possibilidade de não pagamento ou pagamento reduzido. 1.3 RAZÕES PARA INVESTIR São três as necessidades básicas que levam a um investimento: a) Renda – os investimentos são feitos na expectativa de que proporcionem rendimentos no futuro. b) Preservação de capital – preservação do valor original do capital, sem risco de perda do poder aquisitivo. c) Valorização do capital – para satisfação de uma necessidade futura, como aposentadoria ou a educação universitária dos filhos. O objetivo é fazer com que o investimento cresça a uma taxa mais alta que a da inflação, de tal modo que haja um retorno real positivo após os efeitos dos impostos e da inflação.

1.4

VERDADES FUNDAMENTAIS DO MUNDO DOS INVESTIMENTOS

Todo mundo conhece um pouco, pelo menos, a respeito de mercados financeiros – desde notícias sobre o mercado de ações até as taxas de juros no banco local. Estratégias de investimento bemsucedidas exigem disciplina, paciência e uma boa base de conhecimento dos conceitos fundamentais de finanças em geral e de investimentos, em particular. Um componente importante é formado pelo tema verdades fundamentais e principais do mundo dos investimentos: a) há uma compensação entre risco e retorno esperado. Investimentos de risco maior devem oferecer níveis mais altos de retorno esperado. Em outras palavras, um investimento de baixo risco, ou conservador, não deve oferecer retornos esperados altos. b) É difícil encontrar ações e títulos de renda fixa subavaliados. c) Concentre a atenção naquilo que você pode preservar e não no que pode ganhar em seus investimentos. Impostos, taxas e despesas de investimentos podem reduzir o retorno de um investidor em pelo menos um terço. d) Diversifique ou distribua suas aplicações em ativos. Para um investidor de longo prazo, a colocação de todos os fundos em um certificado de depósito bancário é tão imprudente quanto a aplicação de todo o dinheiro em uma única ação. Que tipos de ações levam as empresas à falência? - Um dos erros mais comuns, e também mais sérios, é o de confundir gastos pessoais com gastos da empresa. O patrimônio da empresa não deve ser misturado ao patrimônio dos donos. - Ausência de um plano de negócios compatível à realidade do mercado. - Investimento não planejado, ou seja, investir, e fixar metas, sem uma avaliação precisa das necessidades operacionais. - Ausência de controle dos custos, bem como de outros controles internos ligados à capacidade de gerenciamento de uma empresa, tais como: compras, vendas, estoques, finanças, contabilidade, recursos humanos, etc. - Estabelecer prazos de venda sem levar em conta o capital de giro. - Acumular dívidas e utilizar recursos emprestados, a uma alta taxa de juros, para suportar os gastos da empresa. - Fazer vendas a prazo, sem adotar uma análise de crédito criteriosa, como comprovante de renda ou residência, referências, consultas de crédito, etc. - Inexperiência dos sócios no ramo de atividade escolhido para o empreendimento. Análise de Investimentos Prof.ª Luciana Maria Santos Ferraz

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- Remuneração dos sócios incompatível com a situação financeira da empresa. Estes são alguns pontos que podem levar uma empresa à falência, porém existem outros. Ressaltamos, contudo, a importância da constante capacitação do empresário. 1.5 INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS E MERCADOS São importantes elementos do ambiente operacional de uma empresa. Empresas que necessitam de fundos de fontes externas podem obtê-los de três formas: através de instituições financeiras – (intermediários que canalizam as poupanças de indivíduos, empresas e governos para empréstimos ou investimentos) que captam poupança e as transferem para aqueles que precisam de fundos; através de mercados financeiros – foros organizados onde fornecedores e tomadores de vários tipos de fundos podem realizar transações; e através de colocação privada. De acordo com Art. 17 da LEI Nº 4.595, de 31 de dezembro de 1964, consideram-se instituições financeiras, para os efeitos da legislação em vigor, as pessoas jurídicas públicas ou privadas, que tenham como atividade principal ou acessória a coleta, intermediação ou aplicação de recursos financeiros próprios ou de terceiros, em moeda nacional ou estrangeira, e a custódia de valor de propriedade de terceiros. Existem dois mercados financeiros básicos: o mercado monetário e o mercado de capitais. As transações com instrumentos de dívida de curto prazo (vencimento de um ano ou menos) ou com valores mobiliários negociáveis (Letras do Tesouro, certificados de depósitos, entre outros) realizam-se no mercado monetário. Os títulos de longo prazo – com vencimento acima de um ano - (títulos de dívida e ações) são
negociados no mercado de capitais.

1.6 TAXAS DE JUROS E RETORNOS REQUERIDOS Taxa de juros é a compensação paga pelo tomador de fundos ao credor; do ponto de vista do tomador de fundos é o custo de tomar emprestado os fundos. O nível dessa taxa atua como um regulador que controla o fluxo entre fornecedores e tomadores de fundos. Quando os fundos são obtidos através da venda de um direito de propriedade – como na venda de ações – o custo para o emissor (tomador) é normalmente chamado de retorno requerido, o qual reflete o nível de retorno esperado pelo fornecedor de fundos. Ignorando o fator de risco, a taxa de juros nominal ou de mercado (custo dos fundos) é resultante da taxa de juros real ajustada pelas expectativas inflacionárias e pelas preferências por liquidez – preferências dos investidores em geral por títulos de menor prazo. Taxa de juros real = taxa que cria um equilíbrio entre o fornecimento de poupança e a demanda por fundos de investimento em um mundo perfeito, sem inflação, onde os fornecedores e tomadores de fundos não têm preferência por liquidez e todos os resultados são certos. Taxa de juros nominal ou corrente (retorno) = é a efetiva taxa de juros cobrada pelo fornecedor de fundos e paga pelo tomador. Ela difere da taxa de juros real devido a dois fatores: expectativas inflacionárias refletidas em um prêmio pela inflação (IP) e características do emissor e da emissão, tais como o risco de inadimplência e condições contratuais, refletidas em um prêmio pelo risco (RP). K1 = k* + IP + RP1 Onde: K1 = taxa de juros nominal ou corrente K* = taxa real IP = Prêmio pela inflação RP = Prêmio pelo risco Sendo k* + IP = taxa livre de Risco = RF Temos: k1 = RF + RP1 Então, taxa livre de risco = RF = k* + IP

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1 Taxas Proporcionais Duas taxas são proporcionais quando há uma proporção entre as grandezas em que se expressam e as durações dos períodos de tempo a que se referem. Além dessas. Assim: Análise de Investimentos Prof.5 A taxa de juros sem risco RF é o retorno requerido de um ativo sem risco. direta ou indiretamente. • Da expectativa de inflação. o prazo e o cadastro do tomador são variáveis que influenciam.82%A. 100 Onde: iq = taxa que quero it = taxa que tenho q = período que quero t = período que tenho Exemplo: 1) uma taxa de 2% a. ( 3 x 12 = 36% a. o mercado. 2) Uma taxa de 8% a.a. 1.= 26. 1. produzem juros iguais (e montantes iguais) em tempos iguais. • Da atuação do Banco Central. políticas governamentais e eventos internacionais.a. que define a taxa de juro básica da economia. Exemplo: 1) Encontrar a taxa de juro anual proporcional a 3% a. proporcional a 48% a. influenciam no seu nível.m. tipicamente uma letra de 3 meses do Tesouro dos Estados Unidos. • Do nível de liquidez da economia.m. O prêmio pela expectativa inflacionária muda com o tempo. no seu conjunto.ª Luciana Maria Santos Ferraz .2 Taxas Equivalentes São aquelas que. outras variáveis são determinantes das taxas de juros. a oferta e procura que determinam o nível de taxas de juro vigentes num mercado estável.b. os subsídios. Obs.8. declarada ou cotada numa operação financeira chama-se taxa nominal.: Usa-se no cálculo de juros simples. caso a operação seja pré-fixada. aplicadas a capitais iguais. equivale a que taxa anual? 100 CHS PV 2 I 12 N FV 100 .7 COMPONENTES DA TAXA DE JURO As taxas de juros são formadas por uma série de componentes ou variáveis que. incluindo taxas de inflação recentes. As taxas de juros pagas pelas instituições financeiras decorrem: • Da política monetária do governo. 1. (48/ 6 = 8% a. mediante a definição da remuneração dos títulos públicos federais.3 Taxa Nominal e Efetiva A taxa de juros contratada. • Da necessidade que as instituições têm de captar recursos.) 1. Sabemos que o volume/montante de dinheiro envolvido no negócio.8.A.26% A. • Dos segmentos de mercado nos quais as instituições atuam.m. Essa taxa nem sempre é igual à taxa efetiva de rendimento que a operação financeira proporciona efetivamente. equivale a que taxa diária? 100 CHS PV 8 I 30 1/X N FV 100 .8. Fórmula: iq = [(1 + it)q/t – 1] .= 0.D.8 CLASSIFICAÇÃO DAS TAXAS 1.) 2) Encontrar a taxa de juro bimestral. em resposta a muitos fatores. O prêmio pelas expectativas inflacionárias representa a taxa de inflação média esperada (mudança no nível de preços) durante o prazo do empréstimo ou investimento.

100.8.650.) 6) Calcular a taxa composta para um período de 61 dias corridos. paga juros de 6% a.a. por lei. 1. capitalizada mensalmente.: 3. (R. à taxa de 48% ao ano.000. deve ser claramente determinada aos tomadores de fundos e aos investidores. qual é a melhor aplicação? (R. Qual é a taxa efetiva anual paga pela poupança? 6/12 = 0.: 1. mais uma comissão antecipada de 0.) 3) Um cliente recebeu uma oferta: aplicar R$ 50.48% EXERCÍCIOS PROPOSTOS 1) O seu banco de investimento remunera a 6% a. no final da aplicação.M.9% a.a. porém pagou R$ 10.48676%a.17% A. foi de 3%. além da atualização monetária.000.: 0. A inflação.a. determinar a melhor alternativa para a empresa.000.5 I 100 CHS PV 12 N FV 100 .: 74. (TAXA EFETIVA MENSAL) 0.0%.a. capitalizados mensalmente.97% 2) Um cliente fez uma aplicação no valor de R$ 2.00 para receber no final R$ 2. Sabendo-se que a inflação no período ficou em 4.: 217. b) taxa efetiva mensal 48/12 = 4% A. mais 0. capitalizado mensalmente.3% de comissão antecipada.00 pelo prazo de 31 dias. o que equivale a que taxa mensal? (R. Fórmula: Ireal = [(1+ Iefetiva ) : (1+ Iinflação ) – 1] x 100 Exemplo: 1) Foi feita uma aplicação por 30 dias.08%a. c) taxa real 103 ENTER 104 ∆ % = 0.3%. Opção B – 51% ao ano composta prefixada.m. no final de 181 dias. Qual a taxa efetiva mensal da operação? (R. Taxa efetiva de juros – taxa de juros efetivamente paga ou ganha.8534% no período) 7) Uma empresa tem as seguintes opções para tomar um empréstimo pelo prazo de 32 dias. neste período.a.5% = 0.M.00. sabendose que o banco cobra uma taxa de 43% ao ano. Opção A – 48% ao ano. Calcule: a) taxa nominal 48%A.4 Taxa Real A taxa é calculada a partir da taxa efetiva depois de eliminados todos os efeitos inflacionários. calcule: a) taxa nominal 2000 CHS PV 2100 FV 1 N I = 5% X 12 = b) taxa efetiva 2000 CHS PV 2090 FV 1 N I = 4.79%a.01% a.: 48. Análise de Investimentos Prof.A.) 5) Qual a taxa nominal anual. equivalente a 635% ao ano? (R.5% c) taxa real 104 enter 104.= 6. equivalente a 25% ao ano composta.5% A. a qual. Exemplo: 1) A Caderneta de Poupança.00 líquidos.00 e resgatar R$ 55. (R.A.) 2) Supondo que um capital vai ser aplicado à taxa de juros compostos de 15% por trimestre ou 70% ao ano.m) 4) Calcular a taxa efetiva anual de um empréstimo de R$ 130. A taxa de juros efetiva difere da taxa de juros nominal por refletir o impacto da freqüência da capitalização.6 Taxa de juros nominal (declarada) – taxa de juros contratual cobrada por um fornecedor de fundos ou prometida pelo tomador de fundos.ª Luciana Maria Santos Ferraz . composta.00 de IR..

quanto maior for o risco de um fluxo de caixa (ou menos certo).82% a.) 9) Qual a taxa efetiva anual cobrada pelo Banco na concessão de um empréstimo pelo prazo de 32 dias corridos.00. menor será o seu valor.  Aplicar o modelo básico de avaliação para títulos de dívida.) 10) Calcular o valor do resgate e a taxa líquida efetiva mensal de uma aplicação em CDB no valor de R$ 10.7 8) Calcular a taxa composta anual de uma operação pelo prazo de 14 dias. Há três insumos principais no processo de avaliação: a) fluxos de caixa (retornos) – o valor de qualquer ativo depende do fluxo de caixa que se espera que ele gere durante o período considerado.000. b) Timing – a data em que os fluxos de caixa ocorrem. Considerar alíquota do IR de 20% e CPMF de 0.: 51. A combinação de fluxo de caixa e de seu timing define o retorno esperado do ativo. sabendo-se que o Banco cobra uma taxa de 55% a.a. sabendo-se que a taxa praticada é de 15% ao ano mais a variação do IGPM.1 FUNDAMENTOS DA AVALIAÇÃO Avaliação é o processo que associa retorno a risco para determinar o valor de um ativo.25%.43%. Considerando que a inflação no período foi de 2%. Considerar variação do IGPM no período de 2.a. 11) Um empréstimo. abordar o comportamento do valor do título de dívida. qual o valor a ser pago? 12) Se a inflação mensal foi de 0.38%. tendo sido acertada uma taxa de juros de 5% ao mês mais correção. crescimento constante e crescimento variável.6% ao ano? CAPÍTULO 2 – AVALIAÇÃO DE ATIVOS OBJETIVOS DO CAPÍTULO: Descrever os principais fatores – fluxos de caixa (retornos).000. O valor de qualquer ativo é o valor presente de todos os seus fluxos de caixa futuros.ª Luciana Maria Santos Ferraz . especialmente o impacto que o retorno exigido e o tempo até o vencimento têm sobre o seu valor. no valor de R$ 1. timing e retorno exigido (risco) – e o modelo básico usado no processo de avaliação.   Fazer uma avaliação básica de ações ordinárias usando cada um dos três modelos: crescimento nulo. (R. qual a taxa real de uma aplicação que rendeu taxa de 1. foi feito para vencimento em 30 dias. _______________________________________________ 2.. (R.  Explicar o rendimento até o vencimento e o procedimento usado para avaliar títulos de dívida que pagam juros semestrais. mais uma comissão antecipada de 0.15% no mesmo mês? 13) Qual é a taxa mensal de uma aplicação que remunera à taxa de 15. Em geral.00 pelo prazo de 32 dias à taxa composta de 25% ao ano. c) Retorno exigido (medida de risco) – o nível de risco associado a um dado fluxo de caixa pode afetar significativamente seu valor. Análise de Investimentos Prof.a.: 65.5%.3%a.

tem um vencimento inicial de 10 a 30 anos e um valor nominal. geralmente de um grupo diverso de fornecedores de recursos.00 ao final de um ano. Todas as decisões financeiras importantes devem ser vistas em termos do risco esperado.000. Exercício: Estimar o valor dos 3 ativos abaixo relacionados: .00 x 10% = 100. antes de qualquer coisa.00 ao final de cada 6 meses e (2) do valor de face de $ 1.000. Considerando que os juros sobre a emissão do título de dívida sejam pagos anualmente e que o retorno exigido seja igual à taxa de juros de cupom do título de dívida.00 no final do décimo ano. de $ 1. indefinidamente (perpetuidade). devemos avaliar as duas situações para saber qual delas maximiza mais o valor da empresa.00 = PMT Análise de Investimentos Prof. A taxa de desconto apropriada seria o retorno exigido.000.000.1 Avaliação básica de um título de dívida O valor presente de um título de dívida é o valor presente dos pagamentos contratuais que seu emissor é obrigado a efetuar.a.000. 2. o qual depende das taxas de juros predominantes e do risco. que deve ser restituído no vencimento. da qual espera receber dividendos em moeda corrente de $ 300. Ex.a.00. . . ou de face. a taxa de retorno exigida é de 15% a.00 por ano. Neste caso. desde a data corrente até o seu vencimento.um poço de petróleo do qual espera receber um fluxo de caixa de $ 2. devemos comprar mais estoque para captar vendas adicionais ou novos equipamentos para melhorar a eficiência operacional? Para escolher. $ 4. Considerando o risco.2 AVALIAÇÃO DE TÍTULOS DE DÍVIDA Os títulos de dívida são instrumentos de dívida de longo prazo usados pelas empresas e pelo governo para levantarem grandes somas em dinheiro.00 distribuídos como $ 50.00 = FV Juros = 1.000.8 Exemplo: se somos administradores financeiro de uma empresa e temos 25 milhões para investir. temos: Valor de face – $ 1.000. quando o bem for vendido.00 ao final de dois anos e $ 10.2.1 Modelo básico de avaliação O valor de qualquer ativo é o valor presente de todos os futuros fluxos de caixa que se espera que ele gere em um período de tempo relevante.Uma pintura original de autenticidade comprovada que espera ser capaz de vender daqui a 5 anos por $ 85. o valor de um ativo é determinado descontando-se os fluxos de caixa esperados para seu valor presente e usando-se o retorno exigido adequado para o risco do ativo como a taxa de desconto apropriada.ª Luciana Maria Santos Ferraz .00. Portanto. a taxa apropriada de retorno exigido é de 20% a.00 que paga juros semestralmente.1. 2. _______________________________________________ 2. uma grande empreiteira do setor de segurança.ação ordinária de uma determinada empresa. por contrato.: A Companhia União.000. com uma taxa de juros declarada no cupom de 10% e um valor de face de $ 1. A maior parte dos títulos de dívida privados paga juros semestrais a uma taxa de juros declarada no cupom. Os investidores que compram esse título de dívida recebem direitos contratuais (1) de juros anuais de $ 100.00 ao final de quatro anos.º de janeiro de 2010 emitiu um título de dívida de 10 anos.000. do retorno esperado e do impacto de sua combinação sobre o preço da ação. Sabe-se que a taxa de oportunidade está na faixa de 12% a.a.. em 1.

Será sempre assim. calcule o valor do título caso o retorno exigido aumente para 12% e depois que ele caia a 8%. O retorno exigido pode ser diferente da taxa de juros porque (1) as condições econômicas mudaram. causando uma mudança no custo básico de fundos a longo prazo. a taxa de retorno que os investidores ganham quando compram o título de dívida a um preço específico e o mantêm até o vencimento. Retornos exigidos e valores dos títulos de dívida Sempre que o retorno exigido sobre um título de dívida difere da taxa de juros de cupom desse título. ou seja. **IMPORTANTE: o valor futuro e o PMT deverão ter o mesmo sinal. Retornos exigidos constantes – nesta situação. 2. tendem a afetar o seu valor.2. o importante é a relação entre o retorno exigido e a taxa de juros de cupom: quando o retorno exigido for maior que a taxa de juros de cupom. o que se observa é que o valor do título de dívida calculado é igual ao seu valor de face.2 Comportamento do valor do título de dívida O valor de um título de dívida no mercado raramente é constante durante sua vida.2. Uma variedade de forças na economia. conforme prometido. Após efetuado o cálculo. 2. Data até o vencimento e valores dos títulos de dívida Sempre que o retorno exigido é diferente da taxa de juros declarada no cupom. o valor do título difere do seu valor nominal. costumam considerar o rendimento até o vencimento (YTM – yield to maturiy). o valor do título de dívida se aproximará de seu valor nominal à medida que o valor do título de dívida se aproxima do vencimento. ou (2) o risco da empresa mudou. Uma vez que essas forças externas não são realmente controladas pelos emissores dos títulos de dívida ou pelos investidores. diferente do PV. Um fator adicional é se os retornos exigidos são constantes ou se estão mudando durante a vida do título de dívida. Independente da causa exata. Mudando os retornos exigidos – quanto menor for o período de tempo até o vencimento do título de dívida. prazo curto de vencimento tem menor risco de taxa de juros que os longos. o valor do título será maior que o seu valor nominal (vendido com prêmio). Assim.ª Luciana Maria Santos Ferraz . o período de tempo até o vencimento afeta o valor do título de dívida. Análise de Investimentos Prof. quando o retorno exigido for igual à taxa de juros declarada no cupom. é útil entender o impacto que o retorno exigido e o prazo de vencimento têm sobre o valor do título de dívida. bem como a mera passagem do tempo.9 Período = 10 anos = n Taxa de retorno exigido = 10% = i Calculando-se o PV teremos o valor do título hoje. Exercício: No exemplo anterior. Supõe-se que o emissor faça todos os pagamentos de principal e juros programados. menor será a reação de seu valor de mercado a uma dada mudança no retorno exigido. Exercício: No exemplo anterior. Quando o retorno exigido cair abaixo da taxa de juros declarada no cupom. calcule o valor do título caso a mudança no retorno exigido de 10 para 12% acontecesse quando faltasse apenas três anos para o seu vencimento.3 Rendimento até o vencimento (YTM) Quando os investidores avaliam títulos de dívida. o valor do título de dívida será menor que o seu valor nominal (vendido com desconto).

vendem-nas quando acreditam que elas estão superavaliadas (seu preço de mercado é maior que seu verdadeiro valor). É a abordagem mais simples à avaliação de dividendo. para o número de semestres.3 AVALIAÇÃO DA AÇÃO ORDINÁRIA As ações preferenciais e os títulos de dívidas são similares. 1080 PV 1000 CHS FV 100 CHS PMT 10 n i 2. não crescente. Ks Análise de Investimentos Prof. tem uma taxa de juros declarada no cupom de 10% e um valor de face de R$ 1. n. a não diminuição – no valor da ação. Os investidores compram ações quando acreditam que elas estejam subvalorizadas – quando seu verdadeiro valor é maior que o seu preço de mercado – e. Exercício: No título utilizado como exemplo até aqui. de dividendos. vamos considerar que o título de dívida pague juros semestrais e que o retorno exigido declarado seja de 12% para os títulos de risco similar que também pagam juros semestrais. no mínimo.3. Esperam ser recompensados com o recebimento periódico de dividendos em dinheiro e de um aumento – ou no mínimo. Assim: 1000 CHS FV 50 CHS PMT ( 100 / 2) 20 n (10 x 2) 6 i (12 / 2) PV _______________________________________________ 2. exceto que aqui nós precisamos calcular o valor presente. c) a conversão do retorno exigido determinado para títulos de risco similar que também pagam juros semestralmente. Por outro lado. de uma taxa anual para uma taxa semestral.000. b) a conversão do número de anos até o vencimento. multiplicando-os por 2.080.4 Juros semestrais e valores dos títulos de dívida O procedimento. Equação: Po = D1 .2.00. J. os donos potenciais e analistas de títulos estimam freqüentemente o valor da empresa.10 Exercício: Considere que o título do exercício anterior foi vendido por R$ 1. dividindo-os por 2.1 Modelo de crescimento nulo Considera um fluxo constante. Isso envolve: a) a conversão dos juros anuais. uma vez que os títulos possuem fluxos de caixa com juros declarados e as ações preferenciais possuem dividendos declarados. Como os atuais donos. é similar ao cálculo de juros com maior freqüência que anualmente. paga juros anualmente e tem dez anos até o vencimento.ª Luciana Maria Santos Ferraz .00. Os acionistas ordinários exigem que a empresa obtenha. os dividendos das ações ordinárias não são conhecidos com antecipação. 2. para juros semestrais. nesse caso. Calcule o retorno até o vencimento. dividindo-o por 2. um retorno compatível com o seu risco.

2 Modelo de crescimento constante (Modelo de Gordon) É a abordagem mais citada de avaliação de dividendo. Considera que os dividendos crescerão a uma taxa constante.).05 2004 – $ 1.75 (0. se o retorno exigido sobre suas ações for de 15%? (R.40 2008 – $ 1.: 6. qual o valor das ações? Primeiramente.29 2007 – $ 1. 2.07) 2.00 Considerando que o retorno exigido seja de 15%. sobre taxas de crescimento: 1 CHS PV 1.ª Luciana Maria Santos Ferraz .00 por ação indefinidamente. D1 = 1.40 ENTER 7% + D1 = 1.00) ***Obs: Como a ação preferencial costuma oferecer a seus portadores um dividendo anual fixo sobre sua vida supostamente infinita. = 18.:20. Exercício. a equação acima pode ser utilizada para se descobrir o valor da ação preferencial. o valor de uma ação seria igual ao valor presente de uma perpetuidade de D1 unidades monetárias descontada a uma taxa k. mas menor que o retorno exigido.50 .12 2005 – $ 1.50 Agora podemos aplicar a fórmula: Po = 1.40 FV 5 n i (R. Como as taxas de crescimento futuro podem oscilar devido a mudanças nas expectativas. (Ks – g) Onde g = taxa de crescimento constante D1 = próximo dividendo a ser pago = Do mais a taxa de crescimento (Do enter g% +) Exemplo: Um pequeno fabricante de cosméticos que comercializa na internet. neste exemplo.a.: Qual o valor da ação de uma empresa sabendo-se que o dividendo esperado deverá permanecer constante em $ 3. com crescimento nulo.3.96 a qual para facilitar.20 2006 – $ 1. calculamos o dividendo esperado para o próximo exercício (2010).15 – 0.3. Equação: Po = D1 . precisamos calcular a taxa de crescimento da empresa através da série histórica e para isso devemos retomar o conteúdo do capítulo 5. convém considerar um modelo de crescimento variável que permita uma mudança na taxa de crescimento de dividendos. Análise de Investimentos Prof. Na seqüência. arredondaremos para 7%a. pagou os seguintes dividendos por ação: 2009 – $ 1.3 Modelo de crescimento variável Os modelos comuns de crescimento nulo e constante não permitem nenhuma alteração nas taxas de crescimento esperado.11 A equação mostra que.

para o futuro previsível.94 _______________________________________________ 2.1 Mudanças no retorno esperado Considerando que as condições econômicas permaneçam estáveis.82 enter 10% + = 2.13 = 17. Qual o valor atual das ações da empresa? Resolução: Primeiro passo Segundo passo D1 = 1. qualquer ação gerencial que fizesse os acionistas atuais e potenciais aumentarem suas expectativas de dividendos elevaria o valor da empresa.00 Quarto passo 21 CHS FV 3 n 15 i PV = 13. 2.75.05) = 21. considerando-se uma taxa constante de crescimento.82 1.82 CHS FV 2 n 15 i PV = 1. a linha de produto madura da empresa deve resultar em uma desaceleração da taxa de crescimento do dividendo para 5% ao ano.4. O gerente financeiro espera que esses dividendos cresçam a uma taxa anual de 10% nos próximos 3 anos.0. Segundo passo – calcular o valor presente dos dividendos esperados durante o período de crescimento inicial.38 D3 = 1.50 por ação. O retorno exigido da empresa é de 15%.65 1. Então. No dia seguinte.ª Luciana Maria Santos Ferraz .65 enter 10% + = 1. No final de 3 anos. porque afetará positivamente a riqueza dos proprietários.43 D2 = 1. O resultado será o valor da ação (Po). Exemplo: O mais recente pagamento anual de dividendos de uma determinada empresa (2009) foi de $ 1. usaremos um procedimento que envolve 4 passos: Primeiro passo – calcular o valor dos dividendos em dinheiro no final de cada ano. Quaisquer decisões do gerente financeiro. Especificamente. Exemplo: Usando o modelo de crescimento constante verificamos que o valor da ação da empresa utilizada como modelo era de $ 18. podem causar mudanças no valor da empresa.32 Total = 4.65 CHS FV 1 n 15 i PV = 1. qualquer ação que aumente o nível dos retornos esperados sem mudar o risco (o retorno exigido) deverá ser tomada.10 P3 = D4/ (Ks – g) = 2. que é o valor presente de todos os dividendos esperados do N + 1 ao infinito. esperavam Análise de Investimentos Prof.81 + 4.4 TOMADA DE DECISÃO E VALOR DA AÇÃO ORDINÁRIA As equações de avaliação medem o valor da ação em um ponto no tempo com base no retorno e no risco esperados. Quarto passo – calcular o valor presente do valor da ação no final do período de crescimento inicial e somar aos valores encontrados no passo 2.12 Para determinar o valor de uma ação em caso de crescimento variável. a empresa anunciou um avanço tecnológico importante que revolucionaria sua indústria. mas eles esperavam que os dividendos futuros aumentassem.50 enter 10% + = 1.10 / (0. Terceiro passo – calcular o valor das ações no final do período de crescimento inicial. do ano um até ano N.15. que afetem essas variáveis.00 CHS FV 3 n 15 i PV = 1.13 Terceiro passo D4 = 2 enter 5% + = 2. Não se esperava que os acionistas atuais e potenciais ajustassem seu retorno exigido de 15%. devido ao lançamento de um novo produto.00 2. durante o período de crescimento inicial.

16.13 que. Substituindo no modelo de avaliação.4.50 / (0. um retorno de mercado de 13% e um beta de 1. Previsivelmente. g = 0. A ação do gerente financeiro não atendeu aos melhores interesses dos proprietários. considerando que a taxa livre de risco e o retorno do mercado permaneçam constantes.07 obteremos um valor de ação igual a $ 16. Desta forma. com um aumento no risco (beta). que pode ser medido pelo beta. que ele se relaciona diretamente com o risco não diversificável.09) = 25.16 e g = 0.4. O efeito resultante sobre o valor depende do tamanho das mudanças nessas variáveis.50. Com esse retorno. Um aumento no retorno exigido irá reduzir o valor da ação. Ks = 0. Qualquer ação tomada pelo gerente financeiro que aumente o risco (beta) também aumentará o retorno exigido.50. ou ambos). a decisão que alterou essas medidas é positiva e parece visar ao melhor interesse dos proprietários da empresa. obtemos um preço para a ação de $ 21. Considerando que os outros valores permaneçam constantes. Exemplo: Considere que o retorno exigido de 15% da empresa resultasse de uma taxa livre de risco de 9%.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Lembrando. permanecesse em $ 1. da mesma maneira.2 Mudanças no risco Embora Ks seja definido como o retorno exigido.3 Efeito combinado Uma decisão financeira raramente afeta o risco e o retorno independentemente. faça o beta da empresa aumentar para 1. elevar o retorno exigido sem nenhum aumento correspondente no retorno esperado faz o valor da ação da empresa declinar. D1.43. embora o dividendo no próximo ano. o retorno exigido (Ks) depende diretamente do beta.50. o retorno exigido aumentará para 16%. sabemos. uma diminuição no retorno exigido. teremos D1 = 1. aumentará o valor da ação. Assim.50.00 2. de acordo com o capítulo 6. a taxa de crescimento esperada daí em diante aumentasse de 7% para 9%. porque aumenta sua riqueza. Análise de Investimentos Prof. temos um retorno exigido de 15%.75. a fim de compensar os acionistas pelo risco aumentado (substitua os valores na fórmula anterior). a maioria das decisões afeta ambos os fatores. a equação do modelo CAPM é: Ks = Rf + [ b ( Km – Rf ) ] Com a taxa livre de risco (Rf) e o retorno de mercado (Km) mantidos constantes. Ks = 0. qualquer ação do gerente financeiro que aumente o risco contribuirá para uma redução em valor. imagine que o gerente financeiro tome uma decisão que. Substituindo na fórmula: D1 = 1. Qual seria então o valor da ação? Resolução: Po = 1. Agora.15 – 0. Exemplo: Se esperamos que as duas mudanças ilustradas anteriormente ocorram simultaneamente. 2. Substituindo na fórmula acima. seria esperado um aumento no retorno (dividendo ou taxa de crescimento.09.75. o valor da empresa foi calculado anteriormente como $ 18. sem mudar os dividendos esperados.67. Assim.

depois de descontado o imposto.13) 2) Usando as informações abaixo.: 2.000 Ano 3 = $ 5. Com base nos dados encontrados no item anterior. A emissão paga juros anuais e restam 16 anos até a data de seu vencimento.000. sendo este classificado como de (1) baixo risco.00 e no ano 6 de $ 8.27) 3) Você deseja estimar o valor de um ativo que deve fornecer entradas de caixa de $ 3. em vez de 10%.42.: 9. Todos os recursos para a compra do carro serão tirados de suas economias.00 Retorno exigido adequado = 15% (R.000 Ano 6 = $ 1. qual seria o valor atual do título de dívida da empresa? Compare e discuta esse dado com o resultado encontrado no item a.00 e supõe que possa vender o carro tendo rendimentos. Você espera que ele ofereça benefícios anuais em dinheiro após o I.022.: 1. com taxa de juros de cupom de 12%.00 por ano no final dos anos 1 a 4 e $ 15.000 Ano 4 = $ 7.00 no final do ano 5. 15% sobre ativos de risco médio e 22% sobre ativos de alto risco.47) b) descreva os dois motivos possíveis pelos quais títulos de dívida com risco similar estão ganhando um retorno abaixo da taxa de juros de cupom sobre o título de dívida dessa empresa? c) se o retorno exigido fosse de 12%.500.200.115. que efeito o risco crescente tem sobre o valor de um ativo? 4) Uma empresa tem títulos de dívida em circulação de $ 1.000.00 Retorno exigido adequado = 12% (R.: 8.91) b) digamos que você seja incapaz de avaliar o risco do ativo e deseje ter certeza de que está fazendo um bom negócio. a) determine o máximo que você deve pagar pelo ativo.00 de valor nominal.36) Ativo B – Fluxos de caixa do ano 1 até um tempo indeterminado de $ 300.156. (R.96) Ativo D – Fluxos de caixa do ano 1 até ano 5 de $ 1.ª Luciana Maria Santos Ferraz .: 18.000.791.59. descubra o valor de cada ativo: Ativo A – Fluxos de caixa do ano 1 ao ano 3 de $ 5. de $ 1. 16. Análise de Investimentos Prof. (R.713. no final de cada ano. (2) risco médio e (3) alto risco. 13.000 Ano 5 = $ 4.00 Retorno exigido adequado = 16% (R.871.R.823.: 10. a) se os títulos de dívida de risco similar estão rendendo uma taxa de retorno de 10%.: 14. por quanto os títulos de dívida desta empresa deveriam estar sendo vendidos? (R.000.000 Retorno exigido adequado = 14% (R.500.00 no final do período planejado de cinco anos.000 Ano 2 = $ 3. Qual o preço máximo que você estaria disposto a pagar para adquirir o carro? Explique.R.53) Ativo E – Fluxos de caixa ano 1 = $ 2. de $ 5.: 16. qual é o máximo que deve pagar? Por quê? c) tudo sendo igual.14 CAPÍTULO 2 .000. Sua pesquisa indica que você deve ganhar 10% sobre ativos de baixo risco.000.00) Ativo C – Fluxos de caixa do ano 1 até o ano 4 de $ 0 e no ano 5 de $ 35.00 Retorno exigido adequado = 18% (R.. que atualmente estão rendendo 6% após o I.EXERCÍCIOS PARA FIXAÇÃO DE CONTEÚDO 1) Imagine que você está tentando avaliar aspectos econômicos da compra de um carro.663.030.000.

000.000. (5) 3 anos e (6) 1 ano de vencimento. calcule o valor do título de dívida A e também do B com um retorno exigido de (1) 8%. quando o retorno exigido difere da taxa de juros de cupom e considera-se que seja constante até o vencimento.60 / 450. a uma taxa de juros de cupom de 12%. Ambos têm valor nominal de $ 1.000 Taxa juros cupom 14% 8% 10% 16% 12% Anos até o vcto. Represente graficamente os dados encontrados.89) 6) a) b) c) A Culbert National tem uma emissão de título de dívida em circulação que vencerá com seu valor nominal de $ 1. complete a tabela a seguir e discuta a relação entre o tempo até o vencimento e as mudanças nos retornos exigidos. você está considerando investir em um de dois títulos de dívidas em circulação.000. descubra o valor do título de dívida com (1) 15 anos.ª Luciana Maria Santos Ferraz . colocando o tempo até o vencimento no eixo x e o valor de mercado do título de dívida no eixo y.149. (2) 12 anos. Considerando que o retorno exigido permaneça em 14% até o vencimento. 7) a) b) c) Determinada empresa acabou de emitir um título de dívida que paga juros anuais. 953. o que acontece ao valor do título de dívida à medida que este se aproxima do vencimento? 8) a) b) Como administrador financeiro.00. Descubra o valor do título de dívida com um retorno exigido de (1) 11%.15 5) Calcule o valor de cada título de dívida mostrado na tabela a seguir.00 / 85. Com os dados acima.: 1. 1. Com todas as demais variáveis permanecendo iguais.57.$ 1.000.00.: 1. 982.122. (2) 11% e (3) 14%.46).16. Título de Dívida A B C D E Valor nominal . 20 16 8 13 10 Retorno exigido 12% 8% 13% 18% 10% (R. (3) 9 anos. com valor nominal de $ 1. (R. tendo o retorno exigido no eixo x e o valor de mercado do título de dívida no eixo y.79.000 100 500 1.000. 783. Use os dados dos itens acima para discutir a relação entre a taxa de juros de cupom sobre um título de dívida e o retorno exigido e o valor de mercado do título de dívida relativo ao seu valor nominal.90 / 1. vencimento em 15 anos. 922. O título de dívida A tem exatamente 5 anos até o vencimento e o título de dívida B tem 15 anos. taxa de juros de cupom de 11% e pagam juros anuais.39 / 1. (4) 6 anos.00 em 12 anos. Retorno exigido Valor do título de dívida A Valor do título de dívida B 8% 11% 14% Se você quisesse minimizar o risco da taxa de juros.00.07. Todos pagam juros anuais. (R. 886.000 1. O retorno exigido atualmente é de 14%. (2) 15% e (3) 8%.: 877.23.226. Trace um gráfico com os dados encontrados.18.08). qual o título de dívida você deveria comprar? Por quê? c) Análise de Investimentos Prof. O título de dívida tem uma taxa de juros de cupom de 11% e paga juros anualmente. 901. e a empresa está certa de que permanecerá em 14% até o vencimento do título de dívida.

Calcule o rendimento até o vencimento para cada título de dívida.000 500 1.000.47 / 1.000 1.7.00) b) Se o risco da empresa.5% ? Explique.249. qual o impacto que o risco tem sobre o valor? 12) Uma empresa deseja estimar o valor de sua ação preferencial em circulação.40 por ação.120 900 (R.: 1. 12 20 5 10 4 Retorno Exigido 8% 12% 14% 10% 14% (R.81% .000 1.87) Análise de Investimentos Prof.: 12.22% .ª Luciana Maria Santos Ferraz . a) Se o retorno exigido for de 12%.000 560 1. 12. Devido ao seu vencimento e a suas vendas e ganhos estáveis.00 / 464. fazendo o retorno exigido subir para 20%.24 / 76.88 / 1. Todos pagam juros semestrais.000 500 1. 12% .: . As ações preferenciais com risco similar atualmente rendem uma taxa anual de retorno de 9.82) b) Se um investidor comprasse as ações preferenciais pelo valor calculado no item anterior. 10. percebido pelos participantes de mercado. o gerenciamento da empresa considera que os dividendos permanecerão no nível atual para o futuro previsível.40 por ação.71% . Título de dívida A B C D E Valor nominal 1. a) Qual é o valor de mercado das ações preferenciais em circulação? (R.00) c) Com base nos dados encontrados nos itens anteriores.000 Taxa juros cupom 9% 12% 12% 15% 5% Anos até o vcto. qual será o valor da ação ordinária? (R.3%.: 68.95%) 10) Calcule o valor de cada título de dívida mostrado na tabela a seguir. (R.000 1. subir de repente.152.: 12. qual será o valor das ações ordinárias da empresa? (R. 8.00 e paga um dividendo anual de $ 6. quanto ele ganharia ou perderia por ação se vendesse as ações quando o retorno exigido sobre as ações preferenciais com risco similar subisse para 10.16 9) Cada um dos títulos de dívida mostrados na tabela a seguir paga juros anualmente. O dividendo mais recente das ações ordinárias da empresa foi de $ 2.11) 11) A Connect Enterprises é uma empresa madura no setor de componentes de máquinas operatrizes. Título de dívida A B C D E Valor nominal 1. A emissão preferencial tem um valor nominal de $ 80. 8 16 12 10 3 Valor atual 820 1.000 100 Taxa juros cupom 10% 12% 12% 14% 6% Anos até o vcto.: 20.

76 2007 $ 2.500.063.65 6. até quanto estaria disposto a pagar por ação para essa empresa? (R.46 2005 $ 2. decide estimar o valor da empresa usando várias considerações possíveis sobre a taxa de crescimento dos fluxos de caixa.R.: 236. seguidos de uma taxa anual constante de 7% do terceiro ano em diante? (R.: 413. (R.: 37. de 5% a partir do 4.16) b) os dividendos devem crescer 8% anualmente. Descubra o valor de mercado das ações da empresa quando: a) os dividendos devem crescer 8% anualmente. infinita.00 0. Com base em uma revisão das oportunidades de investimento com risco similar.: 60.00 2. a) qual é o valor da empresa quando se espera que os fluxos de caixa cresçam infinitamente a uma taxa anual de 0% a partir de agora? (R.00 / 18. os dividendos mostrados abaixo: 2009 $ 2. 15) O dividendo anual mais recente da Florence Industries foi de $ 1.14) d) Compare os dados encontrados e discuta o impacto de mudanças no risco sobre o valor da ação.75) 14) Determinada empresa pagou.: 34.17) Análise de Investimentos Prof.25 a) qual a taxa de crescimento da empresa? (R. Como você não tem certeza dos futuros fluxos de caixa.00 de fluxo de caixa após o I. durante 3 anos. durante 3 anos.62) c) se pudesse ganhar apenas 10% em investimentos de risco similar. seguidos por uma taxa de crescimento constante.99%) b) Se você pudesse ganhar 13% sobre investimentos com risco similar. nos últimos 6 anos.409. Empresa A B C D E Dividendo esperado no próximo ano ($) 1. seguidos por uma taxa de crescimento constante.º ano.37 2004 $ 2. você deve ganhar uma taxa de retorno de 18% sobre a compra proposta.80 por ação (Do = $1.25 / 600.91) 16) Você está avaliando a compra potencial de uma pequena empresa que atualmente gera $ 42.60 2006 $ 2.: 4.: 24. até quanto estaria disposto a pagar por ação? (R.: 187. infinita.111.ª Luciana Maria Santos Ferraz .17 13) Use o modelo de crescimento constante (modelo de Gordon) para encontrar o valor de cada empresa da tabela a seguir.00 / 40.20 4. (R.09) a) qual é o valor da empresa se os fluxos de caixa esperados cresçam a uma taxa anual de 12% para os primeiros 2 anos.: 451.87 2008 $ 2.80).25 Taxa de crescimento do dividendo 8% 5% 10% 8% 8% Retorno exigido 13% 15% 14% 9% 20% (R. e o retorno exigido da empresa é de 11%.º ano. de 10% a partir do 4.00 / 16.00) b) qual é o valor da empresa quando os fluxos de caixa esperados cresçam infinitamente a uma taxa anual constante de 7% a partir de agora? (R.

para cada um dos últimos 6 anos. Diversas propostas estão sendo consideradas pelo gerenciamento. (R.54). Sua taxa anual esperada de crescimento de dividendos é de 5%. é mostrado a seguir: 2009 $ 3. e o retorno de mercado. que são negociadas publicamente. o que reduzirá a taxa de crescimento para 4% e aumentará o retorno exigido para 16%.45 a) considerando que a empresa em estudo deve pagar um dividendo de $ 3.: 31. (R.: 26.75) c) eliminar uma linha de produto não lucrativa. (R. e o retorno exigido agora.: 2. A aquisição deverá aumentar a taxa de crescimento dos dividendos para 8% e o retorno exigido para 17%. atualmente.00) 18) Dadas as informações a seguir para as ações de uma empresa. determine o preço máximo em dinheiro que a Japan pode pagar por ação? (R.75 2004 $ 2.ª Luciana Maria Santos Ferraz . 61.15 2006 $ 2. (R.28 2007 $ 3.50) b) investir em uma nova máquina que aumentará a taxa de crescimento de dividendos para 6% e diminuirá o retorno exigido para 14%.25.90 2005 $ 2. o que aumentará a taxa de crescimento do dividendo para 7% e o retorno exigido para 17%. de 15%. Ela deseja usar o modelo de precificação de ativos financeiros (CAPM) ao determinar a taxa de desconto aplicável para usar como um insumo no modelo de avaliação de crescimento constante. para redirecionar as atividades da empresa. (R. o que deixará as principais variáveis-chaves inalteradas.67) 19) A Japan Company deseja determinar o valor de uma empresa que está considerando adquirir.00 Dividendo esperado por ação no próximo ano = $ 3.44 2008 $ 3.: 36.: 32. é de 9%.18 17) O dividendo mais recente da Jezak Enterprises foi de $ 3. a Japan acredita que um beta adequado para as ações dessa empresa seja de 1.00 Taxa de crescimento de dividendo anual constante = 9% Taxa de retorno livre de risco = 7% Retorno sobre a carteira de mercado = 10% (R.00 por ação. Preço corrente por ação = $ 50. A taxa livre de risco.72) b) descreva o efeito sobre o valor resultante de: (1) uma diminuição de 2% em sua taxa de crescimento de dividendo em relação à exibida no período de 2004 a 2009. O dividendo histórico por ação dessa empresa.: 40.: 52. As ações dessa empresa não são negociadas publicamente. de 13%.23.10) d) fundir-se com outra empresa.68 no próximo ano.00) e) adquirir uma operação subsidiária de outro fabricante.: 39. Depois de estudar os betas de empresas similares. Análise de Investimentos Prof. (R. calcule o seu beta. Determine o impacto sobre o preço das ações para cada uma das seguintes ações propostas e indique a melhor alternativa: a) não fazer nada. (2) uma diminuição de seu beta para 1.

ª Luciana Maria Santos Ferraz . Você também está analisando a possibilidade de comprar uma outra obrigação da mesma empresa que rende pagamentos semestrais de 3% a..a... O último dividendo pago da empresa foi de R$ 1. Espera-se que os lucros e os dividendos cresçam a 18% a.a. de juros.a. Também se espera que este dividendo cresça à taxa de 8% ao ano. qual é a taxa que o mercado vem praticando em função de seu risco? Análise de Investimentos Prof. a 15% no terceiro ano e a uma taxa constante de 6% ao ano daí por diante. nos 2 próximos anos.00 no próximo ano. Sabendo-se que a ação está sendo negociada a R$ 75.19 20) Você acaba de comprar um título emitido pela empresa Vanguarda. para sempre.a. Sendo a taxa exigida de retorno da ação igual a 12% a. Sabendo-se que a taxa de retorno exigido de títulos similares é de 7% a.00. qual é o preço justo da ação agora? 22) Espera-se que a World Estruturas Metálicas pague um dividendo de R$ 3.15. A obrigação tem um prazo de 6 anos e paga 6% a.s e tem ainda 6 anos de prazo até o seu vencimento. O valor de face dos títulos é de R$ 1.000. quanto você pagou pelo primeiro título e quanto estaria disposto a pagar pelo segundo? 21) Uma empresa está atravessando um período de crescimento rápido.00.

Análise de Investimentos Prof.000.20 CAPÍTULO 2 – ESTUDO DE CASO No início de 2010. Que efeito a proposta de investimento poderia ter sobre os detentores de títulos de dívida da empresa? Explique. o departamento reuniu os seguintes dados relevantes: Títulos de dívida – a empresa tem. o dividendo em 2010 será de $ 2. Que efeito a proposta de investimento poderia ter sobre os detentores de ação? e) Com base em seus resultados encontrados em c e d. Como resultado do aumento do risco associado com a proposta de investimento arriscado. Compare esse valor ao encontrado na letra a. c) Encontre o valor dos títulos caso a proposta de investimento seja levada adiante. a taxa de crescimento anual de 13% em dividendos poderia continuar somente até 2012 e. A sua pesquisa indica que se a proposta de investimento for concretizada. uma taxa de juros declarada no cupom de 9%.55 2006 1. e dezoito anos restantes até o vencimento e uma taxa de retorno exigido de 9%. Pede-se: a) encontre o valor corrente de cada título de dívida da empresa.90 2008 1. o retorno exigido sobre a ação ordinária é de 14%. você deve avaliar o impacto da proposta de investimento arriscado sobre o valor de mercado dos títulos de dívida e da ação da empresa. os dividendos pagos sobre a ação ordinária foram os seguintes: Ano Dividendos por ação ($) 2009 1. sem a proposta de investimento. então. Após ter realizado muita pesquisa e consultas. na melhor das hipóteses. o dividendo de 2010 aumentará para 2. ela espera que se o investimento for realizado. atualmente. você concluiu que a proposta de investimento não poderia violar qualquer das provisões dos numerosos títulos de dívida. espera-se que o retorno exigido da ação ordinária aumente em 2% para uma taxa anual de 16%.15 por ação e a taxa de crescimento de dividendo anual aumentará para 13%. independentemente de qual taxa de crescimento ocorra como resultado. Para simplificar seus cálculos. Atualmente. Ação – durante os cinco anos imediatamente anteriores. Uma vez que a proposta de investimento aumentaria o risco total da empresa.40 2005 1.ª Luciana Maria Santos Ferraz .30 A empresa espera que. uma emissão de títulos de dívida em circulação com valor de face de $ 1. d) Encontre o valor da ação ordinária caso a proposta de investimento arriscada seja concretizada e supondo que a taxa de crescimento de dividendos se situe em 13% para sempre. quem ganha e quem perde em conseqüência da efetivação da proposta de investimento arriscado? A empresa deveria fazer isso? Por quê? f) Reelabore as partes d e e supondo que no começo de 2013 a taxa de crescimento de dividendo anual retorne àquela taxa registrada entre 2005 e 2009. De posse dos dados acima. arredonde a taxa histórica de crescimento de dividendos da ação ordinária para o percentual inteiro mais próximo.70 2007 1. na pior das hipóteses. o dividendo poderia continuar crescendo a essa taxa a cada ano no futuro e. Para executar a análise necessária. o retorno exigido dos títulos de dívida deverá aumentar para 10%.09 e a taxa de crescimento anual (arredondada para o percentual inteiro mais próximo) continuará no futuro. você foi incumbido (a) de avaliar o impacto de uma proposta de investimento arriscado sobre os valores do título de dívida e da ação da empresa. b) Encontre o valor corrente por ação ordinária. Você sente que. no começo de 2013 a taxa de crescimento poderia retornar à taxa alcançada no período de 2005 a 2009. Compare este valor ao encontrado na letra b.

na maior parte das vezes. são denominados de ativos rentáveis.1 O PROCESSO DE DECISÃO DE ORÇAMENTO DE CAPITAL Um investimento é o comprometimento atual de recursos. Essas decisões apresentam sempre o sentido de maximizar o lucro da empresa e aumentar o valor da empresa no mercado. dentro da complexidade do mundo atual. análise e seleção delas.  Discutir os principais componentes dos fluxos de caixa relevantes.  Calcular o investimento inicial associado a uma proposta de dispêndio de capital. A escassez dos recursos frente às necessidades ilimitadas faz com que cada vez mais se procure otimizar sua utilização. instalações e equipamentos. aproveitando o desconto dado. que descreve as relações do binômio tempo e dinheiro. pela taxa esperada de inflação e pelo risco. A análise de investimentos permite que se racionalize a utilização dos recursos de capital. o qual. porque geralmente fornecem a base para geração de lucro e valor à empresa. ou comprá-la a prazo? Em qualquer tipo de empresa. fundamentadas na ciência MATEMÁTICA FINANCEIRA. As empresas costumam fazer uma série de investimentos a longo prazo. mas o investimento mais comum em uma empresa industrial é em ativos imobilizados. é necessário o conhecimento de técnicas especiais da ENGENHARIA ECONÔMICA (conjunto de técnicas que permitem a comparação. por um período.  Determinar as entradas de caixa operacionais que são relevantes em uma proposta de orçamento de capital. Portanto. Análise de Investimentos Prof. existirá sempre a necessidade de tomar decisões. _________________________________________________________  3.21 CAPÍTULO 3 – PRINCÍPIOS DE FLUXOS DE CAIXA E ORÇAMENTO DE CAPITAL OBJETIVOS DO CAPÍTULO Entender os motivos principais de dispêndio de capital e as etapas do processo de orçamento de capital. Uma vez que os investimentos a longo prazo representam desembolsos consideráveis de fundos são necessários certos procedimentos para analisá-los e selecioná-los adequadamente. é importante que sempre se avaliem todas as variáveis que influem no sistema. de forma científica. Exemplos típicos: a) efetuar o transporte de materiais manualmente ou comprar uma correia transportadora? b) compara um veículo a prazo ou à vista? c) fazer o transporte das mercadorias vendidas utilizando veículo próprio ou terceirizando? d) aplicar o dinheiro em ações ou em renda fixa? e) comprar ou alugar uma máquina? f) lançar o produto X ou o produto Y? g) quando trocar a frota de veículos? h) fazer um empréstimo para comprar a mercadoria à vista. muitas vezes.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Esses ativos. e a implementação e acompanhamento das que foram selecionadas. ORÇAMENTO DE CAPITAL é o processo que consiste em avaliar e selecionar investimentos a longo prazo. os quais incluem imóveis (terrenos). é irreversível.  Determinar o fluxo de caixa residual associado a uma proposta de orçamento de capital. que sejam coerentes com o objetivo da empresa de maximizar a riqueza de seus proprietários. E para a solução de um problema de análise de investimentos. pois a alocação de recursos inicia um processo de execução. O processo de orçamento de capital envolve a geração de propostas de investimento a longo prazo. entre os resultados de tomadas de decisão referentes a alternativas diferentes). a avaliação. na expectativa de receber recursos futuros que compensarão o investidor: pelo tempo durante o qual os recursos são comprometidos.

Se a empresa possuir FUNDOS ILIMITADOS para investimento. ao contrário. b) Substituição – substituir ou renovar ativos obsoletos ou gastos. as entradas de caixa operacionais e um fluxo de caixa residual.22 DISPÊNDIO DE CAPITAL – é um desembolso de fundos feito pela empresa. mas nem todos os dispêndios de capital são classificados como ativos imobilizados. em valores monetários. com a expectativa de gerar benefícios após um ano. a maioria das empresas não se encontra nessa situação. Os motivos básicos para dispêndios de capital são: adquirir. na expectativa de um retorno futuro (propaganda. recondicionamento ou a adaptação de uma máquina ou das instalações existentes. A empresa deve. competem entre si. serviços de consultoria). e a importância do dispêndio de capital determinam em qual nível hierárquico da organização a decisão será tomada. Todos os projetos independentes que fornecem retornos superiores a um nível predeterminado podem ser aceitos. ou ainda obter algum benefício menos tangível por um longo período. Desembolsos efetuados em ativos imobilizados são dispêndios de capital. 2) Avaliação e análise – para se assegurar de que as propostas são apropriadas tendo em vista os objetivos e planos globais da empresa e para verificação de sua validade econômica.2 Etapas do Processo de Orçamento de Capital O processo de orçamento de capital consiste de cinco etapas distintas.1. pesquisa e desenvolvimento. racionar seus fundos. é muito simples tomar decisões sobre investimento de capital. opera sob RACIONAMENTO DE CAPITAL. c) Modernização – reconstrução. iniciase a fase de implementação. b) Projetos mutuamente excludentes – aqueles que possuem a mesma função e. _______________________________________________ 3. então. Os dois tipos mais comuns de projetos são: a) Projetos independentes – aqueles cujos fluxos de caixa não estão relacionados ou independem um do outro. A disponibilidade de fundos para dispêndios de capital afeta o ambiente decisório da empresa. Isso significa que as empresas dispõem de uma quantia fixa para fins de dispêndio de capital e que inúmeros projetos irão competir por essa quantia limitada. alocando-os aos projetos que irão maximizar o valor das suas ações. 5) Acompanhamento – monitoramento dos resultados reais comparando com os valores estimados. Todos os Análise de Investimentos Prof.1. 3. d) Outras finalidades – comprometimento de recursos a longo prazo.2 FLUXOS RELEVANTES Os fluxos de caixa relevantes utilizados para se tomarem decisões de orçamento de capital incluem o investimento inicial. consequentemente.1 Motivos Principais para fazer Dispêndios de Capital a) Expansão – aquisição de novos ativos imobilizados. 3) Tomada de decisão – a magnitude do desembolso. que são: 1) Geração de propostas – são feitas por pessoas em todos os níveis da organização. porém inter-relacionadas. a aceitação de um deles não exclui a consideração posterior dos demais. 4) Implementação – uma vez que aprovada a proposta e os fundos necessários estejam disponíveis. DISPÊNDIO CORRENTE – é um desembolso que resulta em benefícios obtidos em prazo inferior a um ano.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Porém. substituir ou modernizar ativos imobilizados. 3.

os recebimentos (se houver) pela venda do ativo velho depois de descontado o imposto de renda e as mudanças (se houver) no capital circulante líquido. em nossos exercícios consideraremos que os ativos depreciam em 5 anos e uma alíquota de IR de 40% ao ano. as entradas de caixa operacionais e o fluxo de caixa residual são simplesmente as entradas e saídas de caixa.IR Observação: Para fins de cálculos. Variação no Capital Circulante Líquido = é a diferença entre as alterações nos ativos circulantes e as alterações nos passivos circulantes. resultando. O desenvolvimento de fluxos de caixa relevantes é mais direto no caso de decisões de expansão. As variáveis básicas que devem ser consideradas ao se determinar o investimento inicial relacionado a um projeto são: os custos de instalação do novo ativo. o qual será tratado como uma saída inicial de caixa relacionada ao projeto. Para cálculo do rendimento líquido. Algumas considerações:    Valor contábil de um ativo (VC) = Custo original do ativo instalado – depreciação acumulada. Depreciação = atualização do valor de um bem em função de seu desgaste.ª Luciana Maria Santos Ferraz . A depreciação no sistema brasileiro é constante. Valor do bem já depreciado. Alguns. É calculado obtendo-se a diferença entre todas as saídas e entradas que ocorrem no instante zero (o momento em que o investimento é feito).º PASSO: CÁLCULO DO INVESTIMENTO INICIAL O investimento inicial é a saída de caixa relevante ocorrida no instante zero para a implementação do investimento proposto a longo prazo. _______________________________________________ 3. resultantes da proposta de investimento. assim. após o imposto de renda. o investimento inicial. se o bem deprecia em 5 anos = 20% a. Nesse caso.23 projetos – sejam de expansão. A empresa deve determinar as entradas e saídas de caixa incrementais que resultarão da proposta de substituição. substituição.1 1. Segundo passo – cálculo da base para IR = preço de venda – valor contábil Terceiro passo – cálculo do IR = base IR enter 40% Quarto passo – cálculo do rendimento líquido (RL) = preço de venda . todavia.a. em um acréscimo no investimento em capital circulante líquido. Quando o projeto é de substituição de ativos é mais complicado. Esquema básico para cálculo do Investimento Inicial: (+) custo do novo ativo instalado (-) rendimento líquido do ativo velho * (+/-) variação CCL ** ____________________________ (=) Investimento inicial * zero no caso de expansão ** variação do CCL = variação do AC – variação do PC _______________________________________________ Análise de Investimentos Prof. ou seja. O investimento inicial sempre acontece no tempo “zero”.2. modernização ou algum outro motivo – têm os dois primeiros componentes. usar os 4 passos seguintes:    Primeiro passo – cálculo do Valor Contábil (VC) = preço de compra + custos enter % que falta depreciar. o fluxo de caixa residual. não apresentam o terceiro componente. Geralmente os ativos circulantes (usos de caixa – saídas de caixa ou investimentos) crescem mais do que os passivos circulantes (fontes de caixa – entradas de caixa ou financiamentos).

variação no capital circulante líquido... n cálculo sobre o ativo novo para ver se o incremento de receita compensa o investimento. Isto só é possível após termos um histórico de gastos e receitas da organização. O simples fato de se ter este controle faz com que toda a equipe administrativa passe a dar mais importância a detalhes que antes passavam despercebidos. O formato básico para a determinação do fluxo de caixa residual é: Fluxo de caixa residual = Recebimento pela venda do novo ativo após IR – Recebimentos pela venda do ativo velho após IR. Para o controle financeiro a principal ferramenta a ser implantada é o fluxo de caixa. O fluxo de caixa pode ser definido como um instrumento financeiro que tem como objetivo analisar a movimentação de dinheiro da propriedade. diagnosticando precocemente possíveis faltas e sobras de caixa..º PASSO: CÁLCULO DO FLUXO DE CAIXA RESIDUAL 3... o fluxo de caixa servirá também com uma ferramenta de diminuição de gastos e aumento de faturamento. +ou.2. pois muitas vezes o produtor não sobrevive à atividade mesmo produzindo seu produto a um baixo custo. - acontecem no tempo 1. Além de evitar as surpresas descritas acima. 5. Análise de Investimentos Prof. dando.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Cálculo: (+) receitas (-) despesas (excluindo depreciação) (=) lucro antes da depreciação de IR (-) depreciação (=) lucro líquido antes do IR (-) IR (40%) (=) lucro líquido após IR (+) depreciação (=) entrada caixa operacional ativo novo (-) entrada caixa operacional ativo velho (=) entrada de caixa incremental 3. Esta ferramenta muitas vezes deve ser implementada antes mesmo de se começar a apurar o custo de produção. Isso pode levar a uma melhoria na postura capaz de por si só reduzir os custos de produção.. criando então estratégias para sanar as falhas nos próximos meses. calculando. Através do fluxo de caixa o gestor terá sempre uma previsão de receitas e despesas do período em que achar necessário. metas do orçamento mensal e anual. evitando grande dispêndio de tempo em itens que não representam quase nada no montante final... Com isso. então.º PASSO: ESQUEMA BÁSICO PARA OPERACIONAIS E/OU INCREMENTAIS CÁLCULO DAS ENTRADAS DE CAIXA Com a necessidade cada vez maior de profissionalização. 4.3 Fluxo de caixa residual é o fluxo de caixa resultante do término e liquidação de um projeto no final de sua vida econômica.2. o gestor deve estar apto a analisar as planilhas gerenciais com capacidade de transformar as análises em ações capazes de melhorar a atividade. E através de reuniões programadas. então. pois a conscientização da equipe administrativa de reduzir gastos refletirá em uma maior economia de desembolsos e conseqüentemente menor custo de produção. 2.2 2. as análises financeiras serão feitos com o objetivo de ver excessos de gastos. com o objetivo de sempre buscar a redução dos custos e aumento de faturamento. a importância devida aos gastos mais significativos.24 3. . a implementação de um planejamento econômico e financeiro deve ser priorizada. Com isso sempre poderá planejar suas compras tendo então um poder de barganha muito maior e evitará surpresa de gastos não planejados. 3. O controle e acompanhamento do fluxo de caixa permitem que a pessoa responsável pela atividade visualize quais são os gastos mais importantes. devido a não ter uma previsão de investimentos e compras de insumos para capitalizar seu sistema de produção.

25 Esquema básico para cálculo do fluxo de caixa residual: ( + ) Rendimento líquido do ativo novo ( .) Rendimento líquido do ativo velho (+/-) Variação do CCL ____________________________ ( = ) Fluxo de caixa residual Análise de Investimentos Prof.ª Luciana Maria Santos Ferraz .

(R.00) 5 anos (R. as seguintes variações são previstas das contas de ativos e passivos circulantes: Contas a pagar + 40. $ 56.67) 4 anos (R. Ela tem uma vida útil estimada de mais cinco anos.10. (R.800) Análise de Investimentos Prof. Como resultado da proposta de substituição.000.000.000.26 CAPÍTULO 3 – EXERCÍCIOS PARA FIXAÇÃO DE CONTEÚDO 1) Ache o valor contábil para cada um dos ativos abaixo: Custos instalação Período depreciação Ativo A $ 950. Calcule o investimento inicial associado à compra da nova máquina.00.00 3 anos Ativo C $ 96.000 Títulos negociáveis 0 Estoques .666. ela seria depreciada por um período de 5 anos.43) 2) Uma empresa comprou uma máquina três anos atrás por $ 80.00 5 anos Ativo D $ 350.000.: 19.00 5 anos Ativo B $ 40.000.000 Duplicatas a pagar + 90. livres de custo de venda ou remoção.600.: 26.00 e um passivo circulante total de $ 640.000.000 Caixa + 15. 9. tanto para os ganhos normais quanto para os ganhos de capital. Suponha uma alíquota de 40% para o imposto de renda.00 7 anos Tempo de uso 3 anos (R.: 380. A máquina atual foi comprada há 3 anos por um custo total de $ 20. se houver. A empresa tem um ativo circulante total de $ 920.000.000.: 428.: 280. 0) 3) A Empresa X está considerando a compra de uma nova máquina para substituir uma outra que se apresenta obsoleta.000.200. depreciada por um período de 5 anos. A nova máquina custaria $ 35.000 Calcule a variação.000.00 e $ 23.000.: 21.00.00.200.500.00 para instalação.: 27. A máquina existente pode ser vendida hoje por $ 25.00) 1 ano (R.200. A empresa paga imposto de renda a uma alíquota de 40%.000.00) 1 ano (R.000.000) 4) A Samoa Empreendimentos está considerando a compra de uma nova máquina para substituir uma já existente.000.: 25.000.000 Empréstimos 0 Duplicatas a receber + 150.000.ª Luciana Maria Santos Ferraz .00.00.00 e exigiria mais $ 5. (R.00.571. no capital circulante líquido que é esperada como resultado da proposta de substituição.00 5 anos Ativo E $ 1. Qual é o valor contábil da máquina? Calcule o IR a pagar se a empresa vender a máquina pelos seguintes valores: $ 100.

000 41.000. que vai durar outros 5 anos.000 30.000 25. Embora a máquina velha tenha valor contábil nulo.000.00.000. O custo para as modificações no equipamento seria de $ 1.000 25.000 35. O novo torno deverá ter vida útil de 5 anos e despesas com depreciação de $ 2.000 43.000.000. (R.00 e $ 2.440) 9) Uma empresa está considerando a substituição de um torno mecânico totalmente depreciado. Suponha que a empresa tenha uma alíquota de IR de 40%.00 ao ano. e as despesas operacionais adicionais e outros custos (excluindo a depreciação) serão no montante de 40% das vendas adicionais. $ 7. O valor depreciável da máquina nova é de $ 48. ela poderá ser usada por outros cinco anos.000 30.000.00 mais $ 100.000 42.ª Luciana Maria Santos Ferraz ANO 1 2 3 4 5 Análise de Investimentos .2 milhão por ano.000.000 TORNO VELHO RECEITAS DESPESAS (-deprec) 35. 20.000 35.27 5) A Franklin Corporações está estudando a substituição de uma máquina.00 e exige $ 4.00. A máquina usada foi adquirida há 3 anos por um total de $ 10.000.000.800. 592.000.00 de instalação.000 30.000 35. As receitas de vendas adicionais proporcionadas pela reforma seriam de $ 1.900.000 25. 23.000.200.000 30.000.000.: 17. Determine a despesa anual de depreciação. TORNO NOVO RECEITAS DESPESAS (-deprec) 40.00 e requer $ 2. (R. a) quais serão os lucros incrementais antes da depreciação e impostos gerados pela reforma? b) quais serão os lucros incrementais após os impostos gerados pela reforma? c) quais serão as entradas de caixa operacionais incrementais geradas pela reforma? (R.: 13.00.00.: 13.000 44.000 Prof. Calcule as entradas de caixa operacionais incrementais geradas pela substituição.00 por ano. tanto para os ganhos normais como para os ganhos de capital.000 25.600) 7) Uma empresa está considerando a reforma de seu equipamento para atender à crescente demanda por seus produtos.000 25. (R.000 35. durante os 5 anos de vida útil da máquina nova. A empresa estima as receitas e despesas (excluindo a depreciação) para o torno novo e para o usado apresentadas no quadro a seguir.00 de custos de instalação.00 de custos de instalação. A empresa depreciará as modificações no equipamento por um período de 5 anos.100) 6) Uma empresa está avaliando a aquisição de um ativo que custa $ 64.000 30. A máquina nova custa $ 24.: 720. 192. Calcule o investimento inicial da substituição se a máquina usada for vendida por $ 11.000) 8) As organizações Miller estão considerando a substituição de uma máquina que reduzirá as despesas operacionais (isto é. aumentará as receitas) em $ 16.900.000.

00 e exige $ 20.00 líquidos antes dos impostos. Ela será depreciada durante um período de 5 anos.00. A empresa planeja depreciar o ativo durante um período de 5 anos e espera vender a máquina por um valor líquido de $ 10.00.000. no final de sua vida útil.000.000.000.000. calcule o fluxo de caixa residual.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000) 11) A Russel Manufaturas está considerando a substituição de uma máquina totalmente depreciada possuindo uma vida útil remanescente de dez anos por uma máquina mais nova e sofisticada que custará $ 200. (R. Será necessário um aumento de $ 25. (R.: 36. para atender à expansão do nível das operações.400) Análise de Investimentos Prof. 2600 e 3200) Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 10) A Lunitti Indústria está atualmente analisando a compra de uma nova máquina que custa $ 160.: 79. A empresa está sujeita a uma alíquota de IR de 40%.00 para instalação. 1400.000.00 de instalação.000.00 antes dos impostos.000.28 Calcule as entradas de caixa operacionais associadas a cada torno.: 800. A compra dela irá resultar em um aumento no capital circulante líquido de $ 30. (R. A empresa planeja avaliar a possível reposição em um período de 4 anos.000. antes dos impostos. Supondo uma vida útil de 5 anos. 2000. Eles estimam que a velha máquina poderia ser vendida ao final de 4 anos por $ 15.00 no capital circulante líquido para acompanhar a nova máquina. Calcule o fluxo de caixa residual que é relevante para a proposta de compra da nova máquina.00 e exigirá $ 30. e a nova máquina ao final de quatro anos terá um valor de $ 75. as entradas de caixa incrementais (relevantes) resultantes da proposta de substituição.

000 2 120.00.000 370.00. A empresa estima que os lucros antes da depreciação e do imposto de renda com a impressora velha e com as impressoras A ou B.000. estima-se que ocorrerão as seguintes alterações nas contas circulantes: Caixa + 25. poderá ser vendido por R$ 330.000. Estoques . o que possibilitaria a empresa reduzir seus custos de mão de obra e. dessa forma.000. antes do IR.00.000 4 120.000 3 120.00. PEDE-SE: A) Investimento Inicial.00.00.000 210. vem sendo depreciada em um período de 5 anos. O gerente geral propôs duas alternativas para a aquisição de uma grande impressora de 6 cores. poderá ser vendida por R$ 400.00 e exigirá R$ 40. Considerando a alíquota de IR de 40%.00 líquidos. Se a máquina for adquirida.000 250. Essa máquina tem uma vida remanescente de cinco anos. B) Entradas de caixa operacionais e incrementais C) Fluxo residual. isso porque suas máquinas impressoras estão velhas e ineficientes.000.00 de custos de instalação.000. antes do imposto de renda.00 antes do IR.000.000. seriam como no quadro abaixo. Ao final do período de depreciação. colocando a empresa em uma posição mais competitiva. Duplicatas a Receber + 120.400. A compra desse equipamento não irá afetar o investimento da empresa em capital circulante líquido.ª Luciana Maria Santos Ferraz .00 e requer custos de instalação de R$ 20.000 300. Impressora A – Essa máquina altamente automatizada pode ser comprada por R$ 830.000. Quadro 1 – Lucros antes da depreciação e do imposto de renda Ano Impressora velha Impressora A 1 120.000 330. As características financeiras básicas da máquina velha e das duas propostas de substituição estão resumidas a seguir: Impressora velha – comprada há 3 anos. os preços aos seus clientes.000. Ao final do período de depreciação.000. ao final dos cinco anos. para cada um dos próximos 5 anos.000 270.000 5 120.000 210. e Duplicatas a pagar + 35.000 210. antes do IR.00.000 Análise de Investimentos Prof. tanto para os ganhos operacionais como para os ganhos de capital.000 210.000 Impressora B 210.29 CAPÍTULO 3 – ESTUDO DE CASO ACADÊMICO: TURMA DATA __/__/__ Uma gráfica de porte médio tem tido problemas de custo ao procurar realizar trabalhos extensos com bom padrão de qualidade.00. se ela for mantida na empresa.20. Custa R$ 640. a um custo total de R$ 400. poderá ser vendida por R$ 150. Ela pode ser vendida hoje por R$ 420. Impressora B – Este equipamento não é tão sofisticado quanto a outra opção.000.000.

Considerando que seria necessário um aumento no capital de giro líquido (estoques de peças de reposição) de R$ 2.00.00 ao ano para a empresa em custos operacionais. Considerando que a troca exigirá um investimento na ordem de R$ 5.º ano.00. Calcule o fluxo de caixa inicial.000. Calcule os fluxos de caixa incrementais.000.00 no final do 10. qual seria o investimento inicial necessário para a substituição? _______________________________________________________________________________ 3) A W.00 para modificá-la para utilização especial.000.000.000.000. já inclusos os gastos de instalação.00 de capital de giro. pergunta-se: a) qual o investimento inicial necessário para aquisição da máquina?. dos quais 80% já foram depreciados.000. ela terá um valor de venda de R$ 30. os fluxos incrementais e o fluxo residual. ela reduzirá as despesas operacionais em R$ 50. A nova máquina custará R$ 82. O preço básico é de R$ 108.00 e terá uma vida estimada de 8 anos sem nenhum valor residual.000.000. O período de depreciação considerado é de 5 anos.00. _______________________________________________________________________________ 6) Considere um projeto de substituição.00.000. Company comprou uma máquina há 5 anos a um custo de R$ 100. Ela pode vender o equipamento usado.S. O preço básico é de R$ 50.00 e que hoje pode ser vendido por R$ 15.000.00 para adaptá-lo de acordo com as necessidades da empresa.00. para outra empresa aérea por 5 milhões. O equipamento antigo poderia ser vendido hoje por R$ 21. O equipamento custou originalmente R$ 20 milhões. calcule qual será o dispêndio inicial da empresa? Análise de Investimentos Prof.000.00 para R$ 54.000. Considere um período de depreciação de 5 anos e que ao final deles a máquina poderá ser vendida por R$ 65.000.000.00 e custariam outros R$ 12. Ela substituirá um outro equipamento.00. após 4 anos de uso.000.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Considerando a alíquota de IR de 40% .00. A máquina não terá efeito nenhum nas receitas.00.30 CAPÍTULO 3 – EXERCÍCIOS PARA REFORÇO DE CONTEÚDO 1) Sua empresa está agora no último ano de um projeto.500.000. mas ela deverá economizar R$ 44. Sabendo-se que a alíquota de IR é de 40%. A compra de um novo equipamento para uma grande empresa custaria hoje R$ 89.00 para transportá-la e instalá-la. A antiga máquina já foi totalmente depreciada e não tem valor residual.00. A máquina exigiria um aumento no capital de giro líquido (estoques) de R$ 5. daqui a 5 anos. _______________________________________________________________________________ 5) Uma empresa está avaliando a proposta de aquisição de um novo equipamento.000. As vendas não devem mudar. Uma nova máquina pode ser comprada por R$ 150.00 por ano.00 e custaria mais R$ 10.500.00. b) quais os fluxos de caixa incrementais para os próximos 5 anos?. Sabe-se que a vida esperada dela era de 10 anos na época em que foi comprada e um valor residual estimado de R$ 10. hoje.00 por ano. Ao final de sua vida útil. que foi adquirido por R$ 40. Ao longo de sua vida de cinco anos.000. com 4 anos de uso. c) qual o fluxo de caixa residual? _______________________________________________________________________________ 4) Uma empresa está considerando a substituição de uma máquina que tem 8 anos de vida por uma nova que aumentará os lucros antes da depreciação de R$ 27. tendo sido adquirido por R$ 67.000. A antiga máquina pode ser vendida hoje por R$ 65. qual é o valor residual do equipamento após impostos? _______________________________________________________________________________ 2) O presidente de sua empresa solicitou que você avaliasse a aquisição de uma nova máquina.000. mais R$ 5.00 e uma alíquota de IR de 40%.500.

Aplicar as técnicas sofisticadas de análise de orçamentos de capital – VPL (VALOR PRESENTE LÍQUIDO) e TIR (TAXA INTERNA DE RETORNO) – aos fluxos de caixa relevantes. Esta é. no mínimo. a taxa de juros equivalente à rentabilidade das aplicações correntes e de pouco risco. considerações de risco e retorno e conceitos de avaliação.  Usar os perfis de valor presente líquido para comparar o VPL e as técnicas de TIR à luz de classificações conflitantes.ex.31 CAPÍTULO 4 – TÉCNICAS DE ANÁLISE DE ORÇAMENTOS DE CAPITAL OBJETIVOS DO CAPÍTULO Calcular. devem ser analisadas todas as alternativas viáveis.2 TAXA MÍNIMA DE ATRATIVIDADE Ao se analisar uma proposta de investimento.1 PRINCÍPIOS FUNDAMENTAIS DA ENGENHARIA ECONÔMICA a) não existe decisão a ser tomada considerando-se alternativa única – para tomar qualquer decisão. A nova proposta. Existem várias técnicas e as preferidas integram conceitos do valor do dinheiro no tempo. a Taxa Mínima de Atratividade (TMA) _______________________________________________ 4.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Se o risco for mantido constante. portanto. deve ser considerado o fato de se estar perdendo a oportunidade de auferir retornos do mesmo capital em outros projetos. As técnicas de análise de orçamento de capital são utilizadas pelas empresas para a seleção de projetos que irão aumentar a riqueza de seus proprietários. para ser atrativa. c) os critérios para decisão entre alternativas econômicas devem reconhecer o valor do dinheiro no tempo. interpretar e avaliar o período de payback. Análise de Investimentos Prof. 4. para escolha de dispêndios de capital aceitáveis e preferíveis. b) só se podem comparar alternativas homogêneas. deve render. Ele pode ser também considerado como a taxa de retorno exigida pelos fornecedores de capital no mercado para atrair seus fundos para a empresa..3 CUSTO DE CAPITAL O custo de capital é a taxa de retorno que uma empresa precisa obter sobre seus investimentos para manter o valor da empresa inalterado.  Reconhecer a análise de sensibilidade e a análise e a simulação de cenário como abordagens comportamentais para lidar com o risco de um projeto. _______________________________________________   Orçamento de capital é um processo de análise e seleção apropriada de projetos de investimento a longo prazo. e) é necessário ordenar as alternativas por meio de um denominador comum (p. d) deve-se considerar o grau de incerteza presente nas variáveis consideradas por meio de ajustes nas previsões efetuadas. TIR) _______________________________________________ 4. a implementação de projetos com uma taxa de retorno acima do custo de capital aumentará o valor da empresa e projetos com a taxa de retorno abaixo do custo de capital diminuirão o valor dela.

000 12.000 4 14.000 = 3 anos = período de payback. é o período de tempo exato necessário para a empresa recuperar seu investimento inicial em um projeto. Análise de Investimentos Prof. ele geralmente é visto como uma técnica não sofisticada de orçamento de capital.1 Período de Payback Definição – período de Payback. aceita-se o projeto. dividendos de ações preferenciais) – supõe-se que não se altere. trata-se de uma série mista: insere-se uma nova coluna e coloca-se o fluxo de caixa acumulado: observa-se que no ano 3 o valor acumulado ultrapassa o investimento inicial. Comparando dois investimentos. pagamento de empréstimos. pois precisaria apenas de 5 mil no ano 3. valor presente líquido e taxa interna de retorno.000 28.000 Para o projeto A. donde terei que x = 0. foram elaboradas algumas premissas=chaves relativas ao risco e taxas: a) risco do negócio/risco operacional – é o risco que a empresa corre de ser incapaz de cobrir os custos operacionais – supõe-se que não se altere.000 Ano Entradas de caixa operacionais 1 14. Para isolar a estrutura básica do custo de capital. trata-se de uma anuidade: toma-se o investimento inicial e divide-se pelo valor das entradas de caixa anuais. através do desconto do fluxo de caixa para se obter o valor presente. o critério de decisão é o seguinte: se o período de payback for menor que o período de payback máximo aceitável. Critério de decisão → quando o payback é usado em decisões de aceitar-rejeitar. b) risco financeiro – é o risco que a empresa corre de ser incapaz de cumprir com os compromissos financeiros exigidos (juros. Ai trabalha-se com regra de 3: 1 ano → 10 mil x anos → 5 mil. então payback será menor que 3 anos.000 10. Fórmula Payback = Investimento inicial / Fluxo de caixa (pmt) Para o projeto B. Forma de calcular . ou seja: 42.000 14. _______________________________________________ 4.000 | 60.000 5 14.000 10.000 | 70. rejeita-se o projeto.000 dividido por 14. a partir das entradas de caixa.5 anos.000 45. também conhecido como período de recuperação. 4. uma vez que não considera explicitamente o valor do dinheiro no tempo. Embora seja muito usado.ª Luciana Maria Santos Ferraz .5 anos. então período de payback será igual a 2. c) custos depois dos impostos são considerados relevantes – em outras palavras.Considere os fluxos de caixa abaixo: PROJETO A PROJETO B Investimento Inicial 42. Essa premissa significa que a aceitação de um determinado projeto pela empresa mantém sua capacidade em saldar os custos operacionais inalterada.000 | 40.000 10.000 | 50.000 2 14.000 3 14.4 PRINCIPAIS TÉCNICAS DE ANÁLISE DE INVESTIMENTOS As três técnicas mais comuns são: período de payback. se o período for maior.000 Média 14. o que proporcionar menor período de payback é o melhor.4.000| 28.32 O custo de capital é um conceito dinâmico afetado por uma variedade de fatores econômicos e empresariais. o custo de capital é medido após o imposto de renda.

porém o melhor é o projeto A que apresenta um maior VPL.2 Valor Presente Líquido (VPL OU NPV) Definição .000 g CFj 28. aceita-se o projeto.a. É obtida subtraindo-se o investimento inicial de um projeto do valor presente das entradas de caixa. se for menor que zero. Análise de Investimentos Prof. pela facilidade de cálculo. Prós e contras.000 g CFj 5 g Nj 12. VPL ANUALIZADO Este cálculo é bastante utilizado quando os projetos em análise possuem tempos de vida diferentes. muitas empresas utilizam como critério básico de decisão ou como complemento a técnicas de decisão sofisticadas.071. melhor o investimento. Modo de calcular: o valor do VPL joga-se como CHS PV a taxa no I o número de fluxos de caixa no N e pede-se para calcular o PMT. principalmente por pequenas e médias empresas. B seria preferível ao A.000 g CFj F NPV = 11.924.000 g CFj 10 i 10. Então para o projeto A e B podemos calcular: 42.000 CHS g CFo 45. adota-se o seguinte critério: se o VPL for maior do que zero. menor será a exposição da empresa aos riscos.000 CHS g CFo 14.4. consideremos que a empresa tem um custo de capital de 10% a. rejeita-se. descontadas a uma taxa igual ao custo de capital da empresa.75 anos. conseqüentemente. Forma de calcular .Técnica amplamente utilizada. Calcula-se após se ter o resultado do VPL e utilizamse as teclas financeiras da HP 12C. além de que o limite de payback máximo aceitável é estabelecido de forma subjetiva pela própria empresa. a riqueza de seus proprietários.No exemplo anterior. Análise: Quanto maior o VPLA.ª Luciana Maria Santos Ferraz . custo de capital ou custo de oportunidade – é o retorno mínimo que deve ser ganho sobre um projeto para deixar inalterado o valor de mercado da empresa. apenas o projeto B seria viável. A principal deficiência do payback é deixar de considerar integralmente o valor do dinheiro no tempo. retorno exigido. Outra questão é que não reconhece os fluxos de caixa que ocorrem após o período de payback . Então: VPL = VALOR PRESENTE DAS ENTRADAS DE CAIXA – INVESTIMENTO INICIAL Critério de decisão .Por considerar explicitamente o valor do dinheiro no tempo. Ela é atraente porque utiliza fluxos de caixa e não lucros contábeis.33 Análise .40 Análise: os dois projetos são viáveis. Portanto. estaria aumentando o valor de mercado da empresa e. com isto.01 3 g Nj 10 i f NPV = 10. Isso porque se o VPL for maior do que zero significa que a empresa obterá um retorno maior do que seu custo de capital e.se o período de payback máximo aceitável pela empresa fosse de 2. Essa taxa – também chamada de taxa de desconto. pois tem um menor período de payback. Quanto mais tempo a empresa precisar esperar para recuperar seus fundos investidos. maior a possibilidade de perda. _______________________________________________ 4. Ele irá proporcionar um VPL médio anual. Por ser visto como uma medida de risco. quanto menor for o período de payback. o VPL é considerado uma técnica sofisticada de análise de orçamentos de capital.Quando o VPL é usado para tomar decisões do tipo “aceitar-rejeitar”. se os projetos tivessem de ser classificados.

pois agora nossos fluxos de caixa trarão informações de custos (sinal negativo). Como o período (n) continua o mesmo. resultados conflitantes. Observa-se que o VPL indica o projeto A e a TIR indica o B. Taxa de Financiamento – representa a taxa média do período de caixa mais compatível com a captação de recursos financeiros para os investimentos. calcula-se a nova TIR – a TIR modificada. mas pode-se utilizar a técnica do VPL para calcular qual investimento irá proporcionar o menor custo. Taxa de Reinvestimento – representa a taxa média do período do fluxo de caixa mais conveniente para reaplicar os lucros gerados em cada ano. o melhor será o que proporcionar a maior TIR.no cálculo anterior através dos fluxos de caixa só se acrescenta f IRR. Tais conflitos não são raros. _______________________________________________ 4. c) tem-se. um novo fluxo de caixa (convencional e muito simples) com apenas um valor PV e outro FV. melhor o investimento. O cálculo da TIR utilizando fórmulas não é um cálculo fácil.3 Taxa Interna de Retorno (TIR ou IRR) É a técnica sofisticada mais utilizada para a avaliação de alternativas de investimentos.se a TIR for maior do que o custo de capital. Contudo. podemos modificar o diagrama de um fluxo de caixa e calcular a TIR modificada da seguinte forma: a) trazer a valor presente (período zero) todos os fluxos negativos (ou investimentos) a uma taxa de financiamento compatível. Na comparação entre dois projetos. TAXA INTERNA DE RETORNO MODIFICADA Partindo-se do conceito de que em um fluxo de caixa a TIR calculada é a taxa que remunera todos os valores.os dois projetos terão TIR acima de 10%. _______________________________________________ Análise de Investimentos Prof. se for menor.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Modo de calcular – da mesma forma como se calcula o VPL. os dois métodos devem levar à mesma conclusão quanto a aceitabilidade ou não do projeto. assim poderemos verificar não só que proporciona o maior retorno. É definida como a taxa de desconto que iguala o valor presente das entradas do caixa ao investimento inicial referente a um projeto. pois tem maior TIR. Para tanto. para tanto utilizaremos a HP-12C para isso. aceita-se o projeto. rejeita-se. obtendo-se um único valor presente. Critério de decisão . é necessário que tenhamos os custos anuais de cada investimento. desse modo. em um VPL = zero. Forma de calcular . resultando. porém o projeto B é preferível ao A. não há nenhuma garantia de que essas duas técnicas classificarão os projetos da mesma forma.34 VPL PARA ANÁLISE RELACIONADA A CUSTOS Até agora. quer seja para trazer os fluxos a valor presente ou levá-los a valor futuro.4. como também aquele que proporciona o menor custo. Análise .Quanto menor o custo. b) levar a valor futuro (período n) todos os fluxos positivos (ou lucros) a uma taxa de reinvestimento compatível. então. trabalhamos com análise de retorno de investimento. Análise. obtendo-se um único valor futuro. só tendo o cuidado.

000 Projeto B: (28. 4.5.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Projeto B: 10. sempre que eles forem comparados pelo critério de VPLs calculados a taxas de desconto inferiores a 10. A classificação é muito importante quando os projetos forem mutuamente excludentes ou quando há racionamento de capital.000 15.000 + 14. a classificação poderá não indicar o grupo de projetos a serem aceitos.000 + 14. o VPL para o projeto A é superior ao VPL do projeto B.5 COMPARAÇÃO ENTRE AS TÉCNICAS DE VPL E TIR Para projetos com fluxos de caixa convencionais. mas propiciará um ponto de partida lógico. Além desse ponto. o VPL de B é superior. a classificação possibilita à empresa determinar qual é o melhor projeto.914 Para taxa de desconto igual a TIR.000 20. então: Projeto A: TIR = 20%.000 + 14. k) e a TIR. Para entender as divergências e preferências relacionadas a essas técnicas.000 0 Projeto A Projeto B 0% 5% 10% 15% 20% 25% Uma análise do gráfico mostra que para qualquer taxa de desconto inferior a aproximadamente 10. é necessário observar o perfil do valor presente líquido.35 4. Na situação de racionamento.1 Perfis do valor presente líquido – representação gráfica que mostra o valor presente líquido de um projeto calculado com várias taxas de desconto.000 5. quando se utiliza o VPL e a TIR. Embora ambos os fatores possam ser usados para explicar esse problema. com as quais poderemos fazer um gráfico: 30.000 + 12.5. Já que os perfis de valor presente para os projetos A e B interceptam-se em um VPL positivo.000) – 45.000 10.7%. o valor presente líquido e a taxa interna de retorno sempre levam à mesma decisão de aceitar ou rejeitar um projeto. resultam de diferenças na magnitude e na época de ocorrência dos fluxos de caixa. Os conflitos de classificação. 4.000 25.000 Para uma taxa de 10% .2 Classificações conflitantes A possibilidade de haver conflitos na classificação dos projetos deve estar clara. Projeto B: TIR = 22% Temos então três coordenadas. o VPL será igual a zero.000 = 28.já calculamos anteriormente: Projeto A: 11. do ponto de vista financeiro.000 = 25.074. basta somar os fluxos de caixa e diminuir o investimento inicial: Projeto A: (14. consideremos taxas de desconto de 0%. 10% (custo de capital. a causa básica reside na premissa implícita referente ao reinvestimento das entradas de caixa intermediárias – aquelas que ocorrem antes do término do projeto. Para uma taxa de 0%. mas as diferenças nas suas suposições básicas podem levar a classificações diferentes de projetos. Quando os projetos forem mutuamente excludentes. as classificações conflitantes e a questão de qual abordagem é a melhor .000 + 14. No exemplo usado. as TIRs para os projetos geram classificações conflitantes.7%. O VPL pressupõe que as entradas Análise de Investimentos Prof.000 + 10.000 + 10.000 + 10.000) – 42.

ª Luciana Maria Santos Ferraz . Fica claro que a magnitude das entradas de caixa e o momento em que elas ocorrem afetam a classificação dos projetos. Projetos que tenham entradas mais altas de caixa nos primeiros anos tendem a ser preferíveis em uma situação de taxas de desconto mais altas. os administradores financeiros preferem usar a TIR.7%. Em nosso exemplo. Pelo gráfico. de taxas de retorno. Análise de Investimentos Prof.5. Essa preferência é atribuível à aceitação. o projeto A tem entradas de caixa iguais e o projeto B tem entradas de caixa mais altas nos primeiros anos. Já as evidências sugerem que. implicitamente. ao passo que a TIR pressupõe o reinvestimento a uma taxa igual à própria TIR. a despeito da superioridade teórica do VPL. em uma situação de taxas de desconto mais altas. 4. que todas as entradas de caixa intermediárias geradas pelo investimento sejam reinvestidas ao custo de capital da empresa. Em geral. o VPL do projeto B é maior do que o do projeto A. ao invés de valores monetários.3 Qual é o melhor método? De um ponto de vista puramente teórico. o VPL é a melhor técnica para a análise de orçamento de capital. O mais importante fator é que o uso do VPL supõe. pudemos observar que o projeto B seria preferível ao A. a uma taxa de desconto superior a 10. projetos com investimentos de portes similares e baixas entradas de caixa nos primeiros anos tendem a ser preferíveis a taxas de desconto mais baixas.36 de caixa são reinvestidas a uma taxa igual ao custo de capital da empresa. por parte dos empresários.

que têm vidas de vinte anos.67/ 5.61) Análise de Investimentos Prof.000.18) Calcule a taxa interna de retorno (R. a) calcule o período de payback para cada máquina. Explique por quê. 2) A Nova Safra tem um período de payback máximo aceitável de cinco anos. dentre dois projetos de dispêndio de capital.000 9. b) Investimento inicial de $ 25.246. c) Qual das máquinas a empresa deveria aceitar? Por quê? 3) Calcule o VPL para os seguintes projetos.000 27. A primeira máquina exige um investimento inicial de $ 14.: 2. a) Investimento inicial de $ 10.000 10.000.26/ .000. após IR. supondo que são projetos independentes.) Faça um resumo das preferências determinadas. Suponha que a empresa tenha um custo de oportunidade de 14%. (R.00 por um período de vinte anos. Projeto M Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 a) b) c) d) 28.67 anos) Calcule o valor presente líquido (R.155. de $ 4.000 10.00 e gera entradas de caixa. Comente a respeito da aceitabilidade de cada um deles.00 ao ano.00 ao ano. após imposto. A empresa está considerando a compra de uma nova máquina e deve escolher uma entre duas alternativas. de acordo com cada técnica e indique qual projeto você recomendaria.: 637.000.000 10.00 e propicia entradas de caixa anuais.25 anos) b) Comente sobre a aceitabilidade das máquinas.000.5. A segunda máquina exige um investimento inicial de $ 21.000 Projeto N Calcule o período de payback para cada projeto (R.00 e entradas de caixa de $ 2.a.09%/ 16.: 3.: 15.000.000 Entradas de Caixa 11. mutuamente excludentes e com igual nível de risco. Os fluxos de caixa relevantes para cada projeto são apresentados a seguir.000.12/ 1. O custo de capital da empresa é de 14%.85/ 2.000 8.130.ª Luciana Maria Santos Ferraz . (R.00 em cada um dos próximos sete anos.19% a.00 e entradas de caixa de $ 3.37 CAPÍTULO 4 – EXERCÍCIOS PARA FIXAÇÃO DE CONTEÚDO 1) A Logan Indústria está em um processo de escolha do melhor.500 10.000 10.: 4.000. de $ 3.

000 16.000 17.a. / B= 53. e 2.70 e 17.000 20.000 18.668.a.000 Máquina C 130.ª Luciana Maria Santos Ferraz .00 ao ano.33) 6) A Interprise está considerando a substituição de uma de suas velhas máquinas de perfurar.000 20. (R.000 18. calcule o valor presente líquido e a TIR para cada um dos projetos independentes listados no quadro seguinte e diga quais deles são aceitáveis ou não. Os fluxos de caixa relevantes associados a cada uma delas são apresentados no quadro a seguir.000 18.000 30.000 230.000 18.: -4.000 Entradas de caixa 12. Três alternativas de substituição estão sendo estudadas.228.69 / C = -83.000 4.584.63 e 15.000 120.000 ENTRADAS DE CAIXA 100.014.20) c) Taxa de custo de capital de 14%.71%a.38 4) A Dani Cosméticos está avaliando uma máquina nova de misturar fragrâncias.000 Projeto E 80.000 18.000 4.000 230. listadas abaixo: (1) calcule o valor presente líquido e (2) indique se a máquina deve ser aceita ou rejeitada e (3) explique sua decisão.34/ 15.000 60.000 Projeto B Projeto C Projeto D 500.000 4.000 18. O ativo requer um investimento inicial de $ 24.000 13.000 12. c) Faça a classificação das máquinas.000 Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 5 6 7 8 a) calcule o VPL para cada máquina.000 950.000 25.000 50. (R.41%a.94% a. e 13.000 200. (R.54 e 8. Máquina A 85.000 16.000 18.963.000 0 0 0 20.000 40.000 20. da melhor para a pior alternativa.000 30.000 160.000 11.000 4.63) b) Taxa de custo de capital de 12% (R. a) taxa de custo de capital de 10%.000.000 4. (R. utilizando o VPL.000 230.00 e gerará entradas de caixa após imposto de $ 5.000 50.000 230.000.68) 5) Utilizando uma taxa de custo de capital de 14%.89) b) Utilizando o VPL.000 180.a.000 170. / D = 116.208.93 e 17.000 14.a.000 230. O custo de capital da empresa é de 15%.: . Investimento inicial ANO 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Projeto A 26.000 4. por oito anos.887. calcule o VPLA para ter uma análise mais completa.000 Máquina B 60.000 4.000 230.: A = -5.000 4.000 70.000 0 50.000 14.857.82% a.805.000 140. Para cada uma das taxas de retorno requeridas.000 18.000 4.21/ 2.000 18.000 230.24 e –1.938.674.000 30.000 19. Análise de Investimentos Prof.: 838.000 20.043.000 18.48 / E = 9.000 20.000 230.000 Como os fluxos de caixa têm vidas diferentes.59% e 25.135.: 2.000 4. avalie a aceitabilidade de cada máquina.000 15.

a.000 19. 8) Calcule a taxa interna de retorno para os seguintes projetos: (R.000 70.500 7. A empresa tem um custo de capital de 16%.000 Projeto Y 325.000 140.000 7.41% / 21.322.000 a) Calcule o período de payback para cada projeto.000 Projeto C 40.000 50.000 13.000 120.000 25. (R.: 3.454. para expandir sua capacidade de armazenagem.000 120. Seus fluxos de caixa são apresentados no quadro a seguir. Explique sua escolha.000 13.000 7.500 150.000 190.17) c) Comente os resultados obtidos nas letras anteriores e faça a recomendação do melhor projeto.000 120.: 15.500 150. (R.000 13.000 40.500 Projeto D 240.39 7) A Nórdica Corporação tem três projetos em análise.62% / 25.000 Entradas de caixa 7. O custo de capital da empresa é de 15%.53 / 5. Qual deles é o preferido de acordo com esse método.000 9) A Bell Informática está fazendo uma análise para escolher o melhor.000 60.565.43% / 8.: 17.000 35.000 30. Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 5 Projeto A 40.000 13.16%) Investimento inicial Ano 1 2 3 4 5 Projeto A 90.08/ 3.000 Projeto B Projeto C 490. Qual deles é o preferido de acordo com esse método? (R.000 13. dentre dois projetos mutuamente excludentes.29% a.000 20.000 150.82/ .000 20.000 7.000 7.38 anos) b) Calcule o VPL para cada projeto.000 Entradas de caixa 100.000 Projeto B 40.000 13.: 2.000 100.000 Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 5 Calcule a TIR de cada projeto.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000 80.000 16.67% e 17.000 13.) Análise de Investimentos Prof. Os fluxos de caixa relevantes dos projetos são apresentados a seguir. avalie a aceitabilidade de cada um e aponte o melhor projeto.000 250.000 10.000 10. Projeto X 500.000 16.500 150.63/ 2.000 7.000 19.000 95.000 Entradas de caixa 150.

00 por 7 anos.00.31) 11) A Benson Designs obteve as seguintes estimativas para um projeto a longo prazo que está analisando.00 líquidos.40 10) A OK Planejamentos aceita projetos que propiciem um ganho superior ao custo de capital de 15%.00. (R. O investimento inicial será de $ 18. gera entradas de caixa anuais de $ 10.67) B – tem despesas anuais de $ 5.: -45.00. Você recomendaria a aceitação do projeto? Justifique sua resposta. por sete anos.445.68) 12) Uma empresa dispõe de $ 18.: -61.: 1. um investimento inicial de $ 20.a.03% a.000.000.00 e um valor residual de $ 2. sem valor residual. R$ 35.) Calcule qual alternativa é melhor.º ano espera-se vender esse caminhão por R$ 17.00.: -11. 13) Considere o exercício anterior.00 e conta com duas alternativas de investimentos em um tipo de equipamento industrial: Equipamento A – exige um investimento inicial de $ 14.56 e 30.000.000 e exige um investimento inicial de $ 61.00 para investir.00.262.000. A – envolve despesas anuais de $ 10.000.000.: -43. (R.: 213.500. A empresa tem uma taxa de custo de capital de 10%.00. Segundo os técnicos dessa empresa. as informações abaixo referem-se às despesas anuais com sua manutenção.000.18) 15) Uma empresa transportadora está analisando a conveniência da compra de um caminhão no valor de R$ 103.000. a utilização desse veículo deverá gerar receitas líquidas estimadas em R$ 30.00. Análise de Investimentos Prof.000.000. R$ 32. apenas com uma modificação.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000.722. sabendo que a Taxa Mínima de Atratividade (TMA) da empresa é de 30% ao ano. (R. Este projeto é aceitável? (R. Sabendo-se que no final do 5. verificar qual a decisão da empresa para taxa de retorno fixada em 15% ao ano e 18% ao ano.) Equipamento B – investimento inicial de $ 18. e não mais $ 18.) 14) Uma fábrica possui três alternativas para adquirir uma máquina.450.º ano.250 e espera-se que o projeto renda entradas de caixa após o IR de $ 4.a. (R.00.00 por 7 anos. Ela está atualmente considerando um projeto cuja vida é de 10 anos. R$ 28.000.000.73 e 30.: 59. um investimento inicial de $ 15.000. A TMA é de 10% ao ano e o período de análise é de 10 anos.000 ao ano.a.000.000.: 10.807.51% a. O custo do empréstimo é de 40% ao ano e deverá ser pago ao final do 1.00 e saldo líquido de $ 6.000.15%a. (R.000.000.00. respectivamente.00 e R$ 20. (R.88 e 30.84) C – envolve despesas anuais de $ 4. sem investimento inicial (já possui a máquina). Calcule a TIR modificada.00.00 e proporciona um saldo líquido anual de R$ 5. (R.223.00. a empresa conta com $ 16.

41 CAPÍTULO 4 – TRABALHO Nome: QUESTÕES Turma: 1) O departamento de marketing de uma empresa. atenda ao que se pede: a.000.. avalie os investimentos e oriente o Sr.I. que pretende investir a longo prazo. Considerando-se.000. verificou. receberia 20% a. José possui recursos no valor de $ 400. Os custos diretos envolvidos com a fabricação do produto ascenderiam a $ 7. Caso aplicasse o dinheiro no mercado financeiro. 1 2 3 4 5 Projeto A -150.500 28. verificando o projeto. (Sugestão: use o método do valor presente líquido. valor residual de $ 20.000 38.500 72. estudando a viabilidade de lançamento de um novo produto. manifestou a necessidade de um investimento inicial de $ 50. José para investir na alternativa mais rentável.000.a. A área financeira. com o investimento inicial no valor de $ 350.7% a. ainda.000 97. a sensibilidade do projeto para a hipótese de uma variação negativa do preço de venda do produto em 15% e positiva de custos diretos de 10%.000.00 por ano e que um equipamento adicional no valor de $ 300. através de pesquisas de mercado. O departamento de produção.00 e um custo de manutenção de $ 10. observou que a manutenção da nova linha de produção custaria $ 4.00 a unidade com um ciclo de vida de 5 anos.00 por ano. O Análise de Investimentos Prof.000 unidades desse produto.00 por unidade. exclusivamente. o enfoque financeiro.000. Verifique. a um preço de $ 12.000 53. Ano I.000 Projeto B -150. que apresenta a taxa de retorno de 20.500 3) Continuando com os dados do exercício anterior. justificando sua resposta.00 a título de capital de giro. mas ele tem a alternativa de investir em dois projetos (A e B) aparentemente interessantes.000. e alertou que a empresa estaria operando com uma taxa mínima de atratividade de 10% ao ano.ª Luciana Maria Santos Ferraz . O novo produto deve ser lançado? Por quê? b.a.00 seria necessário.00. tendo vida econômica também de 5 anos.00..000 54.000 72. a possibilidade de uma demanda anual de 30. por sua vez.000.500 58.000 24. suponha que exista mais um projeto (C).000 47.) 2) O Sr. No papel de consultor financeiro.

000 18.000 20. mas não seria possível investir simultaneamente em dois projetos (A e C ou B e C). você mantém a sua decisão? Justifique sua resposta. de 20% a. Ano 0 1 2 3 4 Fluxos de caixa de A .ª Luciana Maria Santos Ferraz .a.a.000 14.000 Análise de Investimentos Prof.000..000. Oriente novamente o Sr. qual seria o escolhido? Considerando um custo de capital de 10% a.42 projeto parece interessante.000 45. José a fazer a melhor escolha..00 durante os próximos oito anos. José dispõe. Se puder tomar dinheiro emprestado para comprar o sistema de computação à taxa de juros de 11% ao ano. 4) Sua empresa gerará fluxos de caixas anuais de $ 20. Caso a empresa tenha que decidir se deve aceitar algum desses projetos.000 45. utilizando a técnica de VPL. valerá a pena ter o novo sistema? Por quê? 5) A empresa Aves e Ovos tem um padrão de payback de 3 anos.000 45. pois apresenta taxa de retorno maior que a taxa de atratividade. graças a um novo banco de dados.50.00.000 45.000 Fluxos de caixa de B -120.000 17. O sistema de computação necessário para instalar o banco de dados custa $ 150. pois sua soma seria superior ao valor dos recursos de que o Sr.

podendo ser vendido ao final do projeto por R$ 33.000 43.000. Para prosseguir com a extração.00 e dura cinco anos.00.065.00. Ele foi comprado há 2 anos atrás.000.000 24.000 43. O caminhão movido a gasolina tem um custo anual de manutenção de R$ 35. Considerando um custo de capital de 12% ao ano. porém será mais barato para operar. Como ambos executam a mesma função.000 22.00 de manutenção por ano.000.00 e o valor de revenda ao final do projeto é de R$ 37.000.00 e tem uma vida útil de 9 anos. Qual o investimento inicial associado à substituição da máquina existente pela aquisição de uma nova? 3) Com base no exercício anterior e com os lucros estimados antes da depreciação e imposto de renda para os próximos 5 anos apresentados no quadro a seguir.000.000.000 4) Uma empresa deve escolher entre um caminhão guindaste movido a gasolina ou a eletricidade.000.000 20.000 LADIR MÁQUINA NOVA 43. mas dura 7 anos. uma empresa tem que decidir se deve ou não minerar o depósito.000. enquanto o movido a gasolina custará R$ 215.000. O caminhão movido a eletricidade custará R$ 250. determine as entradas de caixa operacionais e incrementais associadas à proposta de substituição ANO 1 2 3 4 5 LADIR MÁQUINA EXISTENTE 26.000.00. para o transporte de materiais em sua fábrica. O caminhão movido a eletricidade custará mais. a empresa deverá gastar R$ 1.00. tendo um período de depreciação de 5 anos.000 18. A empresa paga imposto de renda a uma alíquota de 40%.000.00 com um novo equipamento e sua instalação.00 e irá exigir R$ 5. e seus custos de manutenção são de R$ 90. A máquina usada pode ser vendida hoje por R$ 70.000.00. a um custo instalado de R$ 60.000.00.00. a empresa escolherá apenas um deles. O caminhão movido a eletricidade tem uma vida útil de 7 anos e o seu custo de manutenção anual é de R$ 25. O equipamento A custa R$ 600.000 43.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000.00 para instalação. Sabendo-se que o custo de capital da construtora é de 12%. ela tem uma vida útil de 5 anos.00. A máquina nova pode ser comprada por R$ 105. qual dos dois equipamentos a empresa deve comprar? Por quê? 2) Uma empresa está analisando a compra de um novo equipamento para substituir o existente.000. Este equipamento exigirá R$ 110. O equipamento B custa R$ 750.000 43. O ouro extraído deverá proporcionar uma receita de R$ Análise de Investimentos Prof. qual dos dois investimentos é o melhor? Por quê? 5) Após ter descoberto um novo filão de ouro nas montanhas de Goiás.43 CAPÍTULO 3 e 4 – EXERCÍCIOS PARA REVISÃO DE CONTEÚDO 1) Uma construtora precisa escolher entre dois equipamentos.

O pavilhão custaria R$ 800. nesta ocasião. um desembolso de R$ 200. Qual o valor que eu poderia pagar pela empresa numa negociação que está sendo feita hoje. A empresa opera em condições normais. 7) Tua empresa precisa escolher uma copiadora. que copiadora a empresa deveria preferir? Por quê? X Y Ano 0 (700) (900) Ano 1 500 600 Ano 2 400 450 Ano 3 400 400 Ano 4 (50) (100) Ano 5 300 350 Ano 6 300 8) Tua empresa está considerando patrocinar um pavilhão num próximo encontro internacional de administradores.000. quando então terá que ser abandonada.00 para que a mina seja devidamente lacrada. justificando sua resposta. Esse projeto deve ser aceito? Por quê? 9) Uma empresa está considerando dois investimentos mutuamente excludentes. quando então entrará num processo de esgotamento. Os fluxos de caixa são fornecidos abaixo. Os fluxos líquidos de caixa esperados são os seguintes: Ano Projeto A Projeto B 0 (300) (405) 1 (387) 134 2 (193) 134 3 (100) 134 4 600 134 5 600 134 6 670 134 Em qual projeto a empresa deveria investir? Por quê? Análise de Investimentos Prof. Estima-se que o projeto tenha um custo de capital de 10%. Sabendo que o custo de oportunidade da empresa é de 14%. A copiadora X custa menos do que a Y. mas sua vida útil é mais curta. apresentando um crescimento de 10% ao ano durante os próximos 4 anos. calcule a viabilidade do projeto. 6) Uma empresa possui uma pequena fábrica. Todos os fluxos são recebidos no final do ano.00 em termos reais. No ano corrente. levaria mais um ano e teria um custo de R$ 5 milhões para demolir o local e retorná-lo a sua condição original. A taxa apropriada de desconto é de 11%.000. Sabendo-se que o custo de capital é de 14%. mantendo sua receita no mesmo valor durante mais 2 anos.00 no primeiro ano. espera obter fluxos líquidos de caixa de R$ 120.a. sendo necessário. Entretanto.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000. considerando que pretendo permanecer com a empresa por um período de 10 anos.44 300.000. mas espera que a pressão da concorrência reduza seus fluxos líquidos de caixa ao ritmo de 6% a.00 e espera-se que resulte em R$ 5 milhões de entrada de caixa durante o seu primeiro ano de operação.

45 10) A Escrita Livre Publicações está analisando a compra de uma nova gráfica.000. Ao final dos 5 anos. a magnitude e a época de ocorrência dos fluxos de caixa intermediários diferem. Análise de Investimentos Prof.000.00. de R$ 70.000. O custo de capital da empresa é de 15% ao ano. O valor negociado com o fabricante para aquisição da nova máquina é de R$ 200. calcule os fluxos de caixa operacionais para os 5 anos do projeto.00. Considere uma alíquota de IR de 40% ao ano. a gráfica terá um valor de venda de R$ 500. que custa hoje R$ 2.000.00 de despesas com frete.00 e tem um valor de mercado.045. Projeta-se um crescimento de 7% nas receitas e de 10% nas despesas em função da inflação e dos desgastes no equipamento.000. 11) Uma empresa está analisando a possibilidade de adquirir uma nova colheitadeira.00. A colheitadeira existente tem 4 anos de uso.000. qual o investimento inicial necessário? 12) O diretor da Toalhas Joinville Ltda.00.000. Sabendo que o custo de oportunidade é de 11% ao ano. foi comprada por R$ 150. Existem três empacotadoras candidatas. O quadro e os perfis de Valor Presente Líquido (VPL) sintetizam os resultados encontrados. A gráfica irá proporcionar receitas anuais de R$ 2.00 por ano.000.ª Luciana Maria Santos Ferraz . deseja substituir uma empacotadora mecânica por outra eletrônica.090. cujo perfil de Valor Presente Líquido (VPL) encontra-se representado na figura abaixo. Sendo assim. Apesar de o investimento inicial ser o mesmo para todas as máquinas.000. A empresa deve comprar a gráfica? Justifique sua resposta.00 e despesas operacionais de R$ 1. tem investimento inicial de R$ 500. mais R$ 10. Sendo assim. hoje.00 a ser depreciada durante o período de 5 anos. deve(m) ser escolhida(s) a(s) Empacotadora(s) (A) X (B) Y (C) Z (D) X ou Y (E) Y ou Z 13) O projeto de expansão de uma vinícula em Bento Gonçalves.000.

00 no segundo ano e R$ 90. Logo.5% a. o que acontece com a atratividade do projeto em análise? (Use o método de Valor Presente Líquido) Análise de Investimentos Prof.000.00 no primeiro ano.46 Os fluxos de caixa são de R$ 20. a taxa interna de retorno do projeto é (A) 0% (B) 5% (C) 10% (D) 15% (E) 20% 14) Pede-se: a) Avalie a atratividade do projeto de investimento para os sócios.a.ª Luciana Maria Santos Ferraz . do terceiro ao décimo segundo ano.. b) Considere a probabilidade de 60% do cenário previsto anteriormente se manter e 40% do custo do capital próprio aumentar para 19.000.000. R$ 30.00 por ano.

identificando o paciente. prestar informações sobre os procedimentos para a realização dos exames.A coleta do material será realizada na data estipulada pelo laboratório para os pacientes externos.15.858 268 13 11 TOTAL Análise de Investimentos Prof. entregar resultado.47. A coleta de material de paciente interno será realizada na própria clínica solicitante. O custo desta atividade será de R$ 8. liquor R$ 1.57. colher o sangue com uma seringa.61.16 44. Esta atividade abrange as seguintes tarefas: colocar o garrote. rotina de líquido ascítico R$ 809.O custo do gerenciamento do setor é de R$ 1.05.02 Gerenciar setor .84 1.15 4.57 896.64.484.029.30. imunosorologia R$ 896. entregar resultado de exame.71 3.O material coletado será analisado conforme o tipo de exame nas seguintes áreas: hematologia.47 809. Coletar material .298. bacteriologia R$ 4. parasitologia.16 e rotina de líquido sinovial R$ 44.974.751.287 958 372 269 329 253 4.484. analisar a amostra. O custo desta atividade é de R$ 4.298. O custo desta atividade é de R$ 3. serviços de terceiros. Alocação dos recursos às atividades Recepcionar paciente .Através de pesquisa documental e entrevistas realizadas com os funcionários do laboratório de análises clínicas foram identificados os recursos financeiros necessários para a realização dos diversos exames. Os exames de pacientes externos serão marcados pelo paciente e os internos serão marcados pelo secretário do posto de enfermagem da clínica solicitante.43. O processo de realização dos exames de análise clínica compreende as seguintes etapas: marcar exame. O custo desta atividade por grupo de exame é o seguinte: hematologia R$ 11.112.ª Luciana Maria Santos Ferraz .61 19.05 63. TABELA – CUSTO DE CADA GRUPO DE EXAMES Grupo de Exames Valor material N.84. material de escritório. Interpretar e digitar resultado . Esta atividade compreende as seguintes tarefas: atender ao público. bioquímica do sangue R$ 19. bioquímica.64 5.751. colocar no recipiente. marcar exame. Os resultados dos exames externos serão entregues aos pacientes e os internos serão entregues nas clínicas solicitantes.029.52.743. Identificação dos recursos . Analisar amostra . digitar e conferir resultado.775.153.20.º exames Valor unitário material Valor unitário das atividades Custo unitário exame Custo total Hematologia Urinálise Fezes Imunosorologia Liquor Bacteriologia Bioquímica do sangue rotina de líquido ascítico rotina de líquido pleural rotina de líquido sinovial 11. A alocação dos custos das atividades deve seguir utilizando o direcionador número de exames.Após a análise dos exames. Estes recursos correspondem ao pagamento de pessoal.A recepção atenderá tanto o paciente interno como o externo. fezes R$ 923. coletar material.71.43 923. material de laboratório. imunologia. água e esgoto e telefonia. energia elétrica.112.47 ESTUDO DE VIABILIDADE SOBRE ANÁLISE DE CUSTOS O setor de Laboratório de Análises Clínicas do HUCF realiza exames internos e externos. urinálise R$ 5. urinálise e microbiologia. rotina de líquido pleural R$ 63. estes serão interpretados e digitados os seus resultados.

000. isso mudaria sua decisão de investir ou não? Análise de Investimentos Prof.500.00.000.48 TABELA – TOTAL DE EXAMES REALIZADOS INTERNOS E EXTERNOS Clínica Clínica Psiquiatria Ginecologia Médica 1 Médica 2 Grupo de Exames Pediatria Centro Cirúrgico UTI Maternidade Externo Hematologia Urinálise Fezes Imunosorologia Liquor Bacteriologia Bioquímica do sangue rotina de ascítico rotina de pleural rotina de sinovial líquido líquido líquido 368 86 38 19 29 19 440 13 2 1 1.000.00 por unidade.000.a.015 141 38 17 8 13 8 195 6 1 1 428 71 19 8 4 8 4 98 3 0 0 215 10 10 4 1 2 0 4 2 2 0 35 177 48 21 11 16 11 244 7 1 1 537 8 9 3 1 0 2 1 2 0 0 26 106 29 13 6 4 6 146 4 1 0 315 18 4 2 1 1 1 22 1 0 0 50 2.000. j) Será necessário um estoque de insumos equivalente a um mês de produção e de produtos acabados a 15 dias de produção.00 (análise da concorrência e de custos).00 mensais. e) uma máquina para produção do dispositivo tem a capacidade de 30 unidades por hora e custa R$ 400. cobra no atendimento externo o valor de R$ 40. k) Os produtos vendidos são faturados em 30 dias. O investimento é viável? Caso o investidor disponha de R$ 800. a vida econômica considerada deve ser de cinco anos.ª Luciana Maria Santos Ferraz .00. g) o local de instalação será alugado por R$ 12.000 unidades por ano do produto (pesquisa mercadológica).997 TOTAL Considerando que o hospital investiu R$ 1.00 para os demais exames.000. qual o retorno proporcionado pelo mesmo? ESTUDO DE VIABILIDADE ECONÔMICA E FINANCEIRA Um empresário quer montar um negócio de fabricação de um dispositivo para uso em computadores e tem as seguintes informações para tomar sua decisão: a) existe um mercado garantido para 120. m) Por causa da possibilidade de obsolescência do produto.00. e um tempo de vida do projeto de 10 anos. permite a depreciação dos equipamentos e instalações em 10 anos.000. l) O imposto de renda. mas será necessário pagar “luvas” de R$ 100.00 na implantação do laboratório.00 e precise financiar o restante pagando uma taxa de juros de 10% ao semestre em 10 parcelas semestrais. c) o custo dos insumos de fabricação é de R$ 5. A matéria-prima é comprada e faturada em 60 dias. d) o projeto das instalações ficará em R$ 50.708 230 6 8 7. i) a manutenção dos equipamentos e os serviços administrativos serão terceirizados a um custo de R$ 50.388 715 266 218 256 202 3. f) as instalações complementares custarão R$ 150.00. cuja alíquota é de 30%.00 por ano. em quanto tempo terá o retorno do capital investido? Levando-se em consideração uma taxa mínima de atratividade de 15% a.000. h) serão necessários para a operação quatro empregados e um supervisor. que teriam um custo de salários e encargos de R$ 40.00 para os exames do grupo de bacteriologia e R$ 15.00 por ano. devendo-se usar um valor residual de 10% do investimento fixo.000. O investidor tem todo o dinheiro necessário para a realização do projeto e sua taxa mínima de atratividade é de 15% ao ano. b) o preço que cada unidade pode ser vendida no mercado é de R$ 12.

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