ANÁLISE DE INVESTIMENTOS

PROFESSORA LUCIANA FERRAZ

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CASCAVEL 2009 CAPÍTULO 1 - INTRODUÇÃO

1.1

POR QUE INVESTIR?

Podemos fazer duas coisas com nossos recursos: gastá-los em consumo corrente (com alimentos, roupas, moradia e transporte) ou economizá-los, com planos de utilizá-los mais tarde. Essa troca de consumo presente por um nível mais alto de consumo no futuro é o motivo pelo qual se poupa. O que você faz com suas economias para fazê-las crescer com o tempo se chama INVESTIMENTO. Assim, investimento é o comprometimento atual de recursos por um período, na expectativa de receber recursos futuros que compensarão o investidor: a) pelo tempo durante o qual os recursos são comprometidos; b) pela taxa esperada de inflação; e, c) pelo risco – a incerteza quanto aos pagamentos futuros. O investidor, hoje, está trocando uma quantidade conhecida de recursos (por exemplo, dinheiro) por recursos futuros esperados (como uma dada quantia ou um fluxo de rendimentos) que serão maiores que o valor corrente desembolsado. Uma palavra-chave aqui é esperado. Muitos investimentos contêm riscos e, por isso, os pagamentos futuros efetivos podem ser maiores ou menores que o almejado. Você investe na expectativa de que esse investimento traga um retorno financeiro melhor no futuro, mas nem sempre isso acontece. 1.2 O VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO

Aqueles que abrem mão da posse imediata de poupanças (ou seja, adiam seu consumo) esperam receber no futuro uma quantidade maior daquilo que eles sacrificaram. Inversamente, aqueles que consomem mais do que sua renda corrente, tomando dinheiro emprestado, devem estar dispostos a pagar no futuro um valor bem maior que a quantia emprestada. Um importante princípio de finanças é o conceito do valor do dinheiro no tempo: um real hoje vale mais do que o mesmo real no futuro. Há três motivos pelos quais o dinheiro tem valor no tempo: a) taxa de juros real pura ou livre de risco – esperamos uma recompensa pelo adiamento dos gastos, mesmo em um investimento sem risco, quando inexiste inflação. Se não fosse assim, não haveria

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incentivo para poupar. O retorno, em uma situação como essa, é a taxa de juros real pura ou livre de risco. b) Proteção contra a inflação – pois a inflação reduz o poder de compra do dinheiro mais tarde. c) Risco – A promessa de um real no futuro pode ser quebrada: há sempre a possibilidade de não pagamento ou pagamento reduzido. 1.3 RAZÕES PARA INVESTIR São três as necessidades básicas que levam a um investimento: a) Renda – os investimentos são feitos na expectativa de que proporcionem rendimentos no futuro. b) Preservação de capital – preservação do valor original do capital, sem risco de perda do poder aquisitivo. c) Valorização do capital – para satisfação de uma necessidade futura, como aposentadoria ou a educação universitária dos filhos. O objetivo é fazer com que o investimento cresça a uma taxa mais alta que a da inflação, de tal modo que haja um retorno real positivo após os efeitos dos impostos e da inflação.

1.4

VERDADES FUNDAMENTAIS DO MUNDO DOS INVESTIMENTOS

Todo mundo conhece um pouco, pelo menos, a respeito de mercados financeiros – desde notícias sobre o mercado de ações até as taxas de juros no banco local. Estratégias de investimento bemsucedidas exigem disciplina, paciência e uma boa base de conhecimento dos conceitos fundamentais de finanças em geral e de investimentos, em particular. Um componente importante é formado pelo tema verdades fundamentais e principais do mundo dos investimentos: a) há uma compensação entre risco e retorno esperado. Investimentos de risco maior devem oferecer níveis mais altos de retorno esperado. Em outras palavras, um investimento de baixo risco, ou conservador, não deve oferecer retornos esperados altos. b) É difícil encontrar ações e títulos de renda fixa subavaliados. c) Concentre a atenção naquilo que você pode preservar e não no que pode ganhar em seus investimentos. Impostos, taxas e despesas de investimentos podem reduzir o retorno de um investidor em pelo menos um terço. d) Diversifique ou distribua suas aplicações em ativos. Para um investidor de longo prazo, a colocação de todos os fundos em um certificado de depósito bancário é tão imprudente quanto a aplicação de todo o dinheiro em uma única ação. Que tipos de ações levam as empresas à falência? - Um dos erros mais comuns, e também mais sérios, é o de confundir gastos pessoais com gastos da empresa. O patrimônio da empresa não deve ser misturado ao patrimônio dos donos. - Ausência de um plano de negócios compatível à realidade do mercado. - Investimento não planejado, ou seja, investir, e fixar metas, sem uma avaliação precisa das necessidades operacionais. - Ausência de controle dos custos, bem como de outros controles internos ligados à capacidade de gerenciamento de uma empresa, tais como: compras, vendas, estoques, finanças, contabilidade, recursos humanos, etc. - Estabelecer prazos de venda sem levar em conta o capital de giro. - Acumular dívidas e utilizar recursos emprestados, a uma alta taxa de juros, para suportar os gastos da empresa. - Fazer vendas a prazo, sem adotar uma análise de crédito criteriosa, como comprovante de renda ou residência, referências, consultas de crédito, etc. - Inexperiência dos sócios no ramo de atividade escolhido para o empreendimento. Análise de Investimentos Prof.ª Luciana Maria Santos Ferraz

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- Remuneração dos sócios incompatível com a situação financeira da empresa. Estes são alguns pontos que podem levar uma empresa à falência, porém existem outros. Ressaltamos, contudo, a importância da constante capacitação do empresário. 1.5 INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS E MERCADOS São importantes elementos do ambiente operacional de uma empresa. Empresas que necessitam de fundos de fontes externas podem obtê-los de três formas: através de instituições financeiras – (intermediários que canalizam as poupanças de indivíduos, empresas e governos para empréstimos ou investimentos) que captam poupança e as transferem para aqueles que precisam de fundos; através de mercados financeiros – foros organizados onde fornecedores e tomadores de vários tipos de fundos podem realizar transações; e através de colocação privada. De acordo com Art. 17 da LEI Nº 4.595, de 31 de dezembro de 1964, consideram-se instituições financeiras, para os efeitos da legislação em vigor, as pessoas jurídicas públicas ou privadas, que tenham como atividade principal ou acessória a coleta, intermediação ou aplicação de recursos financeiros próprios ou de terceiros, em moeda nacional ou estrangeira, e a custódia de valor de propriedade de terceiros. Existem dois mercados financeiros básicos: o mercado monetário e o mercado de capitais. As transações com instrumentos de dívida de curto prazo (vencimento de um ano ou menos) ou com valores mobiliários negociáveis (Letras do Tesouro, certificados de depósitos, entre outros) realizam-se no mercado monetário. Os títulos de longo prazo – com vencimento acima de um ano - (títulos de dívida e ações) são
negociados no mercado de capitais.

1.6 TAXAS DE JUROS E RETORNOS REQUERIDOS Taxa de juros é a compensação paga pelo tomador de fundos ao credor; do ponto de vista do tomador de fundos é o custo de tomar emprestado os fundos. O nível dessa taxa atua como um regulador que controla o fluxo entre fornecedores e tomadores de fundos. Quando os fundos são obtidos através da venda de um direito de propriedade – como na venda de ações – o custo para o emissor (tomador) é normalmente chamado de retorno requerido, o qual reflete o nível de retorno esperado pelo fornecedor de fundos. Ignorando o fator de risco, a taxa de juros nominal ou de mercado (custo dos fundos) é resultante da taxa de juros real ajustada pelas expectativas inflacionárias e pelas preferências por liquidez – preferências dos investidores em geral por títulos de menor prazo. Taxa de juros real = taxa que cria um equilíbrio entre o fornecimento de poupança e a demanda por fundos de investimento em um mundo perfeito, sem inflação, onde os fornecedores e tomadores de fundos não têm preferência por liquidez e todos os resultados são certos. Taxa de juros nominal ou corrente (retorno) = é a efetiva taxa de juros cobrada pelo fornecedor de fundos e paga pelo tomador. Ela difere da taxa de juros real devido a dois fatores: expectativas inflacionárias refletidas em um prêmio pela inflação (IP) e características do emissor e da emissão, tais como o risco de inadimplência e condições contratuais, refletidas em um prêmio pelo risco (RP). K1 = k* + IP + RP1 Onde: K1 = taxa de juros nominal ou corrente K* = taxa real IP = Prêmio pela inflação RP = Prêmio pelo risco Sendo k* + IP = taxa livre de Risco = RF Temos: k1 = RF + RP1 Então, taxa livre de risco = RF = k* + IP

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caso a operação seja pré-fixada. As taxas de juros pagas pelas instituições financeiras decorrem: • Da política monetária do governo.a.) 1. ( 3 x 12 = 36% a. políticas governamentais e eventos internacionais. equivale a que taxa diária? 100 CHS PV 8 I 30 1/X N FV 100 .8. Assim: Análise de Investimentos Prof. 1. • Do nível de liquidez da economia.: Usa-se no cálculo de juros simples. 1. produzem juros iguais (e montantes iguais) em tempos iguais. O prêmio pela expectativa inflacionária muda com o tempo. influenciam no seu nível.82%A. Exemplo: 1) Encontrar a taxa de juro anual proporcional a 3% a. Sabemos que o volume/montante de dinheiro envolvido no negócio.m. outras variáveis são determinantes das taxas de juros.= 26.2 Taxas Equivalentes São aquelas que. os subsídios. Essa taxa nem sempre é igual à taxa efetiva de rendimento que a operação financeira proporciona efetivamente. • Da atuação do Banco Central.m.b.3 Taxa Nominal e Efetiva A taxa de juros contratada. • Da necessidade que as instituições têm de captar recursos. o mercado.26% A. declarada ou cotada numa operação financeira chama-se taxa nominal. (48/ 6 = 8% a. que define a taxa de juro básica da economia.8 CLASSIFICAÇÃO DAS TAXAS 1.) 2) Encontrar a taxa de juro bimestral. aplicadas a capitais iguais.5 A taxa de juros sem risco RF é o retorno requerido de um ativo sem risco. 1.= 0. o prazo e o cadastro do tomador são variáveis que influenciam. equivale a que taxa anual? 100 CHS PV 2 I 12 N FV 100 .A. 100 Onde: iq = taxa que quero it = taxa que tenho q = período que quero t = período que tenho Exemplo: 1) uma taxa de 2% a. Fórmula: iq = [(1 + it)q/t – 1] . O prêmio pelas expectativas inflacionárias representa a taxa de inflação média esperada (mudança no nível de preços) durante o prazo do empréstimo ou investimento.D.7 COMPONENTES DA TAXA DE JURO As taxas de juros são formadas por uma série de componentes ou variáveis que.1 Taxas Proporcionais Duas taxas são proporcionais quando há uma proporção entre as grandezas em que se expressam e as durações dos períodos de tempo a que se referem. • Da expectativa de inflação.m. tipicamente uma letra de 3 meses do Tesouro dos Estados Unidos. proporcional a 48% a. mediante a definição da remuneração dos títulos públicos federais.ª Luciana Maria Santos Ferraz . no seu conjunto. direta ou indiretamente.8. Obs. • Dos segmentos de mercado nos quais as instituições atuam.8. em resposta a muitos fatores.a. 2) Uma taxa de 8% a. incluindo taxas de inflação recentes. a oferta e procura que determinam o nível de taxas de juro vigentes num mercado estável. Além dessas.

17% A. Opção A – 48% ao ano.00 e resgatar R$ 55. Exemplo: 1) A Caderneta de Poupança.) 2) Supondo que um capital vai ser aplicado à taxa de juros compostos de 15% por trimestre ou 70% ao ano. (TAXA EFETIVA MENSAL) 0. 1. Fórmula: Ireal = [(1+ Iefetiva ) : (1+ Iinflação ) – 1] x 100 Exemplo: 1) Foi feita uma aplicação por 30 dias.48% EXERCÍCIOS PROPOSTOS 1) O seu banco de investimento remunera a 6% a. (R. o que equivale a que taxa mensal? (R. b) taxa efetiva mensal 48/12 = 4% A.5% A. porém pagou R$ 10. à taxa de 48% ao ano. sabendose que o banco cobra uma taxa de 43% ao ano. mais 0..: 217. Opção B – 51% ao ano composta prefixada. A taxa de juros efetiva difere da taxa de juros nominal por refletir o impacto da freqüência da capitalização.= 6.: 1.000. A inflação.100. determinar a melhor alternativa para a empresa.: 74.a. além da atualização monetária. capitalizado mensalmente.a.a.97% 2) Um cliente fez uma aplicação no valor de R$ 2.a.00 de IR. Análise de Investimentos Prof.3%.M.00 pelo prazo de 31 dias. equivalente a 635% ao ano? (R.8.08%a. Calcule: a) taxa nominal 48%A.48676%a. no final da aplicação.9% a.ª Luciana Maria Santos Ferraz .00.5% c) taxa real 104 enter 104. mais uma comissão antecipada de 0.000. capitalizados mensalmente. c) taxa real 103 ENTER 104 ∆ % = 0.6 Taxa de juros nominal (declarada) – taxa de juros contratual cobrada por um fornecedor de fundos ou prometida pelo tomador de fundos.01% a.00 para receber no final R$ 2. neste período.000.: 0.00 líquidos. Qual é a taxa efetiva anual paga pela poupança? 6/12 = 0.79%a.a.) 3) Um cliente recebeu uma oferta: aplicar R$ 50.m) 4) Calcular a taxa efetiva anual de um empréstimo de R$ 130. a qual.5% = 0.0%. deve ser claramente determinada aos tomadores de fundos e aos investidores. Qual a taxa efetiva mensal da operação? (R. no final de 181 dias.m.A. equivalente a 25% ao ano composta.4 Taxa Real A taxa é calculada a partir da taxa efetiva depois de eliminados todos os efeitos inflacionários.) 5) Qual a taxa nominal anual. calcule: a) taxa nominal 2000 CHS PV 2100 FV 1 N I = 5% X 12 = b) taxa efetiva 2000 CHS PV 2090 FV 1 N I = 4. capitalizada mensalmente. composta.) 6) Calcular a taxa composta para um período de 61 dias corridos. Taxa efetiva de juros – taxa de juros efetivamente paga ou ganha.A.5 I 100 CHS PV 12 N FV 100 .3% de comissão antecipada. foi de 3%. por lei.: 3. Sabendo-se que a inflação no período ficou em 4.650. (R.M.: 48. qual é a melhor aplicação? (R.8534% no período) 7) Uma empresa tem as seguintes opções para tomar um empréstimo pelo prazo de 32 dias. paga juros de 6% a.

no valor de R$ 1. Em geral. _______________________________________________ 2.ª Luciana Maria Santos Ferraz .82% a.000. c) Retorno exigido (medida de risco) – o nível de risco associado a um dado fluxo de caixa pode afetar significativamente seu valor. Há três insumos principais no processo de avaliação: a) fluxos de caixa (retornos) – o valor de qualquer ativo depende do fluxo de caixa que se espera que ele gere durante o período considerado.6% ao ano? CAPÍTULO 2 – AVALIAÇÃO DE ATIVOS OBJETIVOS DO CAPÍTULO: Descrever os principais fatores – fluxos de caixa (retornos).: 65.00 pelo prazo de 32 dias à taxa composta de 25% ao ano. Considerando que a inflação no período foi de 2%.00. A combinação de fluxo de caixa e de seu timing define o retorno esperado do ativo. (R. foi feito para vencimento em 30 dias.43%. qual a taxa real de uma aplicação que rendeu taxa de 1. especialmente o impacto que o retorno exigido e o tempo até o vencimento têm sobre o seu valor.  Aplicar o modelo básico de avaliação para títulos de dívida.25%. mais uma comissão antecipada de 0.7 8) Calcular a taxa composta anual de uma operação pelo prazo de 14 dias.5%.   Fazer uma avaliação básica de ações ordinárias usando cada um dos três modelos: crescimento nulo. sabendo-se que a taxa praticada é de 15% ao ano mais a variação do IGPM. quanto maior for o risco de um fluxo de caixa (ou menos certo). crescimento constante e crescimento variável. abordar o comportamento do valor do título de dívida.15% no mesmo mês? 13) Qual é a taxa mensal de uma aplicação que remunera à taxa de 15. qual o valor a ser pago? 12) Se a inflação mensal foi de 0.. 11) Um empréstimo. Análise de Investimentos Prof. (R.) 10) Calcular o valor do resgate e a taxa líquida efetiva mensal de uma aplicação em CDB no valor de R$ 10. Considerar variação do IGPM no período de 2. timing e retorno exigido (risco) – e o modelo básico usado no processo de avaliação.) 9) Qual a taxa efetiva anual cobrada pelo Banco na concessão de um empréstimo pelo prazo de 32 dias corridos.a. sabendo-se que o Banco cobra uma taxa de 55% a.  Explicar o rendimento até o vencimento e o procedimento usado para avaliar títulos de dívida que pagam juros semestrais.a.38%. b) Timing – a data em que os fluxos de caixa ocorrem.a. Considerar alíquota do IR de 20% e CPMF de 0. O valor de qualquer ativo é o valor presente de todos os seus fluxos de caixa futuros.: 51.1 FUNDAMENTOS DA AVALIAÇÃO Avaliação é o processo que associa retorno a risco para determinar o valor de um ativo. menor será o seu valor.000. tendo sido acertada uma taxa de juros de 5% ao mês mais correção.3%a.

00. devemos comprar mais estoque para captar vendas adicionais ou novos equipamentos para melhorar a eficiência operacional? Para escolher.00 distribuídos como $ 50. Exercício: Estimar o valor dos 3 ativos abaixo relacionados: .a.00 = PMT Análise de Investimentos Prof. Neste caso. de $ 1.000.ª Luciana Maria Santos Ferraz . antes de qualquer coisa.00 ao final de dois anos e $ 10.00 = FV Juros = 1.. A maior parte dos títulos de dívida privados paga juros semestrais a uma taxa de juros declarada no cupom.00. Ex.000.000. 2.: A Companhia União. devemos avaliar as duas situações para saber qual delas maximiza mais o valor da empresa.00 ao final de um ano. geralmente de um grupo diverso de fornecedores de recursos. com uma taxa de juros declarada no cupom de 10% e um valor de face de $ 1. .00 no final do décimo ano. Portanto.00 ao final de cada 6 meses e (2) do valor de face de $ 1. Considerando o risco. por contrato. desde a data corrente até o seu vencimento.a. quando o bem for vendido.000. Sabe-se que a taxa de oportunidade está na faixa de 12% a. . tem um vencimento inicial de 10 a 30 anos e um valor nominal.00 ao final de quatro anos. temos: Valor de face – $ 1.1 Modelo básico de avaliação O valor de qualquer ativo é o valor presente de todos os futuros fluxos de caixa que se espera que ele gere em um período de tempo relevante. em 1.8 Exemplo: se somos administradores financeiro de uma empresa e temos 25 milhões para investir. a taxa de retorno exigida é de 15% a. que deve ser restituído no vencimento.000.00 por ano.2.Uma pintura original de autenticidade comprovada que espera ser capaz de vender daqui a 5 anos por $ 85. do retorno esperado e do impacto de sua combinação sobre o preço da ação. da qual espera receber dividendos em moeda corrente de $ 300. Considerando que os juros sobre a emissão do título de dívida sejam pagos anualmente e que o retorno exigido seja igual à taxa de juros de cupom do título de dívida. o qual depende das taxas de juros predominantes e do risco. A taxa de desconto apropriada seria o retorno exigido.um poço de petróleo do qual espera receber um fluxo de caixa de $ 2.000.000.000.00 que paga juros semestralmente. _______________________________________________ 2.000. o valor de um ativo é determinado descontando-se os fluxos de caixa esperados para seu valor presente e usando-se o retorno exigido adequado para o risco do ativo como a taxa de desconto apropriada.1 Avaliação básica de um título de dívida O valor presente de um título de dívida é o valor presente dos pagamentos contratuais que seu emissor é obrigado a efetuar. $ 4.2 AVALIAÇÃO DE TÍTULOS DE DÍVIDA Os títulos de dívida são instrumentos de dívida de longo prazo usados pelas empresas e pelo governo para levantarem grandes somas em dinheiro.a. Todas as decisões financeiras importantes devem ser vistas em termos do risco esperado. a taxa apropriada de retorno exigido é de 20% a. ou de face.ação ordinária de uma determinada empresa.º de janeiro de 2010 emitiu um título de dívida de 10 anos. uma grande empreiteira do setor de segurança.1. Os investidores que compram esse título de dívida recebem direitos contratuais (1) de juros anuais de $ 100. indefinidamente (perpetuidade). 2.00 x 10% = 100.

Supõe-se que o emissor faça todos os pagamentos de principal e juros programados. Retornos exigidos constantes – nesta situação. Exercício: No exemplo anterior. Uma variedade de forças na economia. a taxa de retorno que os investidores ganham quando compram o título de dívida a um preço específico e o mantêm até o vencimento. tendem a afetar o seu valor. prazo curto de vencimento tem menor risco de taxa de juros que os longos.2.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Após efetuado o cálculo. Retornos exigidos e valores dos títulos de dívida Sempre que o retorno exigido sobre um título de dívida difere da taxa de juros de cupom desse título. calcule o valor do título caso a mudança no retorno exigido de 10 para 12% acontecesse quando faltasse apenas três anos para o seu vencimento. Uma vez que essas forças externas não são realmente controladas pelos emissores dos títulos de dívida ou pelos investidores. ou seja. Quando o retorno exigido cair abaixo da taxa de juros declarada no cupom. quando o retorno exigido for igual à taxa de juros declarada no cupom. 2. Mudando os retornos exigidos – quanto menor for o período de tempo até o vencimento do título de dívida.2 Comportamento do valor do título de dívida O valor de um título de dívida no mercado raramente é constante durante sua vida. ou (2) o risco da empresa mudou. o valor do título será maior que o seu valor nominal (vendido com prêmio). 2. Assim. menor será a reação de seu valor de mercado a uma dada mudança no retorno exigido. é útil entender o impacto que o retorno exigido e o prazo de vencimento têm sobre o valor do título de dívida.3 Rendimento até o vencimento (YTM) Quando os investidores avaliam títulos de dívida. calcule o valor do título caso o retorno exigido aumente para 12% e depois que ele caia a 8%. causando uma mudança no custo básico de fundos a longo prazo.9 Período = 10 anos = n Taxa de retorno exigido = 10% = i Calculando-se o PV teremos o valor do título hoje. Análise de Investimentos Prof. bem como a mera passagem do tempo. **IMPORTANTE: o valor futuro e o PMT deverão ter o mesmo sinal. Será sempre assim. costumam considerar o rendimento até o vencimento (YTM – yield to maturiy). o valor do título de dívida será menor que o seu valor nominal (vendido com desconto). Exercício: No exemplo anterior. o que se observa é que o valor do título de dívida calculado é igual ao seu valor de face. diferente do PV. Um fator adicional é se os retornos exigidos são constantes ou se estão mudando durante a vida do título de dívida. conforme prometido. O retorno exigido pode ser diferente da taxa de juros porque (1) as condições econômicas mudaram. o período de tempo até o vencimento afeta o valor do título de dívida. o valor do título difere do seu valor nominal.2. Independente da causa exata. o valor do título de dívida se aproximará de seu valor nominal à medida que o valor do título de dívida se aproxima do vencimento. o importante é a relação entre o retorno exigido e a taxa de juros de cupom: quando o retorno exigido for maior que a taxa de juros de cupom. Data até o vencimento e valores dos títulos de dívida Sempre que o retorno exigido é diferente da taxa de juros declarada no cupom.

não crescente. Os acionistas ordinários exigem que a empresa obtenha.4 Juros semestrais e valores dos títulos de dívida O procedimento. paga juros anualmente e tem dez anos até o vencimento. Isso envolve: a) a conversão dos juros anuais.3 AVALIAÇÃO DA AÇÃO ORDINÁRIA As ações preferenciais e os títulos de dívidas são similares. tem uma taxa de juros declarada no cupom de 10% e um valor de face de R$ 1. multiplicando-os por 2. Assim: 1000 CHS FV 50 CHS PMT ( 100 / 2) 20 n (10 x 2) 6 i (12 / 2) PV _______________________________________________ 2. para juros semestrais. Esperam ser recompensados com o recebimento periódico de dividendos em dinheiro e de um aumento – ou no mínimo. c) a conversão do retorno exigido determinado para títulos de risco similar que também pagam juros semestralmente.080. os donos potenciais e analistas de títulos estimam freqüentemente o valor da empresa. é similar ao cálculo de juros com maior freqüência que anualmente. dividindo-os por 2.3. exceto que aqui nós precisamos calcular o valor presente. de dividendos. para o número de semestres.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000. 1080 PV 1000 CHS FV 100 CHS PMT 10 n i 2. Os investidores compram ações quando acreditam que elas estejam subvalorizadas – quando seu verdadeiro valor é maior que o seu preço de mercado – e. vendem-nas quando acreditam que elas estão superavaliadas (seu preço de mercado é maior que seu verdadeiro valor).00. Equação: Po = D1 . Exercício: No título utilizado como exemplo até aqui.1 Modelo de crescimento nulo Considera um fluxo constante. Como os atuais donos. um retorno compatível com o seu risco. Ks Análise de Investimentos Prof. vamos considerar que o título de dívida pague juros semestrais e que o retorno exigido declarado seja de 12% para os títulos de risco similar que também pagam juros semestrais. dividindo-o por 2. Por outro lado. J. de uma taxa anual para uma taxa semestral. Calcule o retorno até o vencimento. n.2. 2.10 Exercício: Considere que o título do exercício anterior foi vendido por R$ 1. uma vez que os títulos possuem fluxos de caixa com juros declarados e as ações preferenciais possuem dividendos declarados. no mínimo. b) a conversão do número de anos até o vencimento. nesse caso. É a abordagem mais simples à avaliação de dividendo. a não diminuição – no valor da ação.00. os dividendos das ações ordinárias não são conhecidos com antecipação.

precisamos calcular a taxa de crescimento da empresa através da série histórica e para isso devemos retomar o conteúdo do capítulo 5.12 2005 – $ 1. Exercício.3 Modelo de crescimento variável Os modelos comuns de crescimento nulo e constante não permitem nenhuma alteração nas taxas de crescimento esperado. com crescimento nulo.96 a qual para facilitar. mas menor que o retorno exigido.: 6. Considera que os dividendos crescerão a uma taxa constante. (Ks – g) Onde g = taxa de crescimento constante D1 = próximo dividendo a ser pago = Do mais a taxa de crescimento (Do enter g% +) Exemplo: Um pequeno fabricante de cosméticos que comercializa na internet. neste exemplo.2 Modelo de crescimento constante (Modelo de Gordon) É a abordagem mais citada de avaliação de dividendo.29 2007 – $ 1.ª Luciana Maria Santos Ferraz .a.50 Agora podemos aplicar a fórmula: Po = 1. pagou os seguintes dividendos por ação: 2009 – $ 1. 2.15 – 0. se o retorno exigido sobre suas ações for de 15%? (R. arredondaremos para 7%a.40 2008 – $ 1. Equação: Po = D1 .). qual o valor das ações? Primeiramente.20 2006 – $ 1. sobre taxas de crescimento: 1 CHS PV 1.3.40 ENTER 7% + D1 = 1. Como as taxas de crescimento futuro podem oscilar devido a mudanças nas expectativas. Análise de Investimentos Prof. o valor de uma ação seria igual ao valor presente de uma perpetuidade de D1 unidades monetárias descontada a uma taxa k.11 A equação mostra que.07) 2. Na seqüência.00) ***Obs: Como a ação preferencial costuma oferecer a seus portadores um dividendo anual fixo sobre sua vida supostamente infinita.: Qual o valor da ação de uma empresa sabendo-se que o dividendo esperado deverá permanecer constante em $ 3.50 .05 2004 – $ 1.00 por ação indefinidamente. convém considerar um modelo de crescimento variável que permita uma mudança na taxa de crescimento de dividendos. = 18.:20.40 FV 5 n i (R.3. D1 = 1.75 (0.00 Considerando que o retorno exigido seja de 15%. a equação acima pode ser utilizada para se descobrir o valor da ação preferencial. calculamos o dividendo esperado para o próximo exercício (2010).

65 1. a empresa anunciou um avanço tecnológico importante que revolucionaria sua indústria.12 Para determinar o valor de uma ação em caso de crescimento variável.13 Terceiro passo D4 = 2 enter 5% + = 2. a linha de produto madura da empresa deve resultar em uma desaceleração da taxa de crescimento do dividendo para 5% ao ano.13 = 17.4.0.10 / (0.38 D3 = 1. Especificamente. durante o período de crescimento inicial. 2. Terceiro passo – calcular o valor das ações no final do período de crescimento inicial. esperavam Análise de Investimentos Prof. O retorno exigido da empresa é de 15%.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Exemplo: Usando o modelo de crescimento constante verificamos que o valor da ação da empresa utilizada como modelo era de $ 18. porque afetará positivamente a riqueza dos proprietários. que é o valor presente de todos os dividendos esperados do N + 1 ao infinito.4 TOMADA DE DECISÃO E VALOR DA AÇÃO ORDINÁRIA As equações de avaliação medem o valor da ação em um ponto no tempo com base no retorno e no risco esperados.82 CHS FV 2 n 15 i PV = 1. Qual o valor atual das ações da empresa? Resolução: Primeiro passo Segundo passo D1 = 1. No final de 3 anos. considerando-se uma taxa constante de crescimento.81 + 4.00 CHS FV 3 n 15 i PV = 1.94 _______________________________________________ 2. Exemplo: O mais recente pagamento anual de dividendos de uma determinada empresa (2009) foi de $ 1. Segundo passo – calcular o valor presente dos dividendos esperados durante o período de crescimento inicial. do ano um até ano N. usaremos um procedimento que envolve 4 passos: Primeiro passo – calcular o valor dos dividendos em dinheiro no final de cada ano.65 enter 10% + = 1. podem causar mudanças no valor da empresa. No dia seguinte.10 P3 = D4/ (Ks – g) = 2.00 Quarto passo 21 CHS FV 3 n 15 i PV = 13. O gerente financeiro espera que esses dividendos cresçam a uma taxa anual de 10% nos próximos 3 anos. qualquer ação gerencial que fizesse os acionistas atuais e potenciais aumentarem suas expectativas de dividendos elevaria o valor da empresa. devido ao lançamento de um novo produto.50 enter 10% + = 1.15. qualquer ação que aumente o nível dos retornos esperados sem mudar o risco (o retorno exigido) deverá ser tomada. mas eles esperavam que os dividendos futuros aumentassem.65 CHS FV 1 n 15 i PV = 1. Quaisquer decisões do gerente financeiro.82 1.43 D2 = 1.00 2. O resultado será o valor da ação (Po). Não se esperava que os acionistas atuais e potenciais ajustassem seu retorno exigido de 15%.82 enter 10% + = 2.50 por ação.05) = 21.75. Então. para o futuro previsível.1 Mudanças no retorno esperado Considerando que as condições econômicas permaneçam estáveis. Quarto passo – calcular o valor presente do valor da ação no final do período de crescimento inicial e somar aos valores encontrados no passo 2. que afetem essas variáveis.32 Total = 4.

a taxa de crescimento esperada daí em diante aumentasse de 7% para 9%. ou ambos). Substituindo na fórmula: D1 = 1.16 e g = 0. embora o dividendo no próximo ano. imagine que o gerente financeiro tome uma decisão que. Assim. um retorno de mercado de 13% e um beta de 1. Com esse retorno. de acordo com o capítulo 6.07 obteremos um valor de ação igual a $ 16. o retorno exigido aumentará para 16%.4. Considerando que os outros valores permaneçam constantes. considerando que a taxa livre de risco e o retorno do mercado permaneçam constantes. Desta forma.50. elevar o retorno exigido sem nenhum aumento correspondente no retorno esperado faz o valor da ação da empresa declinar. Previsivelmente. permanecesse em $ 1. Ks = 0.75.ª Luciana Maria Santos Ferraz . a equação do modelo CAPM é: Ks = Rf + [ b ( Km – Rf ) ] Com a taxa livre de risco (Rf) e o retorno de mercado (Km) mantidos constantes.15 – 0. o retorno exigido (Ks) depende diretamente do beta. Lembrando.50 / (0.50. A ação do gerente financeiro não atendeu aos melhores interesses dos proprietários. Um aumento no retorno exigido irá reduzir o valor da ação. Exemplo: Considere que o retorno exigido de 15% da empresa resultasse de uma taxa livre de risco de 9%.09) = 25.00 2.75. qualquer ação do gerente financeiro que aumente o risco contribuirá para uma redução em valor.13 que. seria esperado um aumento no retorno (dividendo ou taxa de crescimento. da mesma maneira. sabemos. Ks = 0. D1. Agora.09. que pode ser medido pelo beta.4. temos um retorno exigido de 15%. Qualquer ação tomada pelo gerente financeiro que aumente o risco (beta) também aumentará o retorno exigido.67. Substituindo na fórmula acima. g = 0.43. porque aumenta sua riqueza.3 Efeito combinado Uma decisão financeira raramente afeta o risco e o retorno independentemente. a maioria das decisões afeta ambos os fatores. com um aumento no risco (beta). Análise de Investimentos Prof. sem mudar os dividendos esperados. Qual seria então o valor da ação? Resolução: Po = 1. obtemos um preço para a ação de $ 21. Assim. Substituindo no modelo de avaliação. teremos D1 = 1. Exemplo: Se esperamos que as duas mudanças ilustradas anteriormente ocorram simultaneamente. a decisão que alterou essas medidas é positiva e parece visar ao melhor interesse dos proprietários da empresa. a fim de compensar os acionistas pelo risco aumentado (substitua os valores na fórmula anterior).16. 2. aumentará o valor da ação. que ele se relaciona diretamente com o risco não diversificável.50. O efeito resultante sobre o valor depende do tamanho das mudanças nessas variáveis. faça o beta da empresa aumentar para 1.2 Mudanças no risco Embora Ks seja definido como o retorno exigido. uma diminuição no retorno exigido. o valor da empresa foi calculado anteriormente como $ 18.50.

000.: 14.713.663.115.42. (R.R. Todos os recursos para a compra do carro serão tirados de suas economias. 16. qual é o máximo que deve pagar? Por quê? c) tudo sendo igual.: 8.030.36) Ativo B – Fluxos de caixa do ano 1 até um tempo indeterminado de $ 300. Sua pesquisa indica que você deve ganhar 10% sobre ativos de baixo risco.13) 2) Usando as informações abaixo.000. a) se os títulos de dívida de risco similar estão rendendo uma taxa de retorno de 10%.96) Ativo D – Fluxos de caixa do ano 1 até ano 5 de $ 1. Você espera que ele ofereça benefícios anuais em dinheiro após o I.00) Ativo C – Fluxos de caixa do ano 1 até o ano 4 de $ 0 e no ano 5 de $ 35.000 Ano 6 = $ 1. a) determine o máximo que você deve pagar pelo ativo.00 e supõe que possa vender o carro tendo rendimentos.53) Ativo E – Fluxos de caixa ano 1 = $ 2.871.022. de $ 5.000 Ano 3 = $ 5.791.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000 Ano 5 = $ 4.00 Retorno exigido adequado = 15% (R. Análise de Investimentos Prof.EXERCÍCIOS PARA FIXAÇÃO DE CONTEÚDO 1) Imagine que você está tentando avaliar aspectos econômicos da compra de um carro.000.00 Retorno exigido adequado = 18% (R.R.00 e no ano 6 de $ 8.: 16. Com base nos dados encontrados no item anterior.00 por ano no final dos anos 1 a 4 e $ 15. que atualmente estão rendendo 6% após o I.00 de valor nominal. 13.00 Retorno exigido adequado = 16% (R.500.156.000 Retorno exigido adequado = 14% (R.: 18. sendo este classificado como de (1) baixo risco. em vez de 10%. Qual o preço máximo que você estaria disposto a pagar para adquirir o carro? Explique. descubra o valor de cada ativo: Ativo A – Fluxos de caixa do ano 1 ao ano 3 de $ 5.000 Ano 2 = $ 3.: 1.00 no final do período planejado de cinco anos.823.: 9.000.00 Retorno exigido adequado = 12% (R. com taxa de juros de cupom de 12%.00 no final do ano 5. que efeito o risco crescente tem sobre o valor de um ativo? 4) Uma empresa tem títulos de dívida em circulação de $ 1.91) b) digamos que você seja incapaz de avaliar o risco do ativo e deseje ter certeza de que está fazendo um bom negócio.47) b) descreva os dois motivos possíveis pelos quais títulos de dívida com risco similar estão ganhando um retorno abaixo da taxa de juros de cupom sobre o título de dívida dessa empresa? c) se o retorno exigido fosse de 12%..500.000. depois de descontado o imposto.: 2. qual seria o valor atual do título de dívida da empresa? Compare e discuta esse dado com o resultado encontrado no item a.27) 3) Você deseja estimar o valor de um ativo que deve fornecer entradas de caixa de $ 3. A emissão paga juros anuais e restam 16 anos até a data de seu vencimento. (R.000 Ano 4 = $ 7. no final de cada ano. de $ 1. por quanto os títulos de dívida desta empresa deveriam estar sendo vendidos? (R.59.000. (2) risco médio e (3) alto risco.200.14 CAPÍTULO 2 .000.: 10. 15% sobre ativos de risco médio e 22% sobre ativos de alto risco.

com valor nominal de $ 1. descubra o valor do título de dívida com (1) 15 anos. vencimento em 15 anos.08). O título de dívida tem uma taxa de juros de cupom de 11% e paga juros anualmente.000 Taxa juros cupom 14% 8% 10% 16% 12% Anos até o vcto.000 1.ª Luciana Maria Santos Ferraz .23.: 1.000. (R. Trace um gráfico com os dados encontrados.00. e a empresa está certa de que permanecerá em 14% até o vencimento do título de dívida. colocando o tempo até o vencimento no eixo x e o valor de mercado do título de dívida no eixo y.: 1.000.18. o que acontece ao valor do título de dívida à medida que este se aproxima do vencimento? 8) a) b) Como administrador financeiro. Todos pagam juros anuais. 20 16 8 13 10 Retorno exigido 12% 8% 13% 18% 10% (R.46).60 / 450.89) 6) a) b) c) A Culbert National tem uma emissão de título de dívida em circulação que vencerá com seu valor nominal de $ 1. tendo o retorno exigido no eixo x e o valor de mercado do título de dívida no eixo y. Ambos têm valor nominal de $ 1. 953.000. Descubra o valor do título de dívida com um retorno exigido de (1) 11%.000.: 877. (2) 15% e (3) 8%.00. Represente graficamente os dados encontrados. Com todas as demais variáveis permanecendo iguais. (5) 3 anos e (6) 1 ano de vencimento. O retorno exigido atualmente é de 14%.07. Título de Dívida A B C D E Valor nominal . 7) a) b) c) Determinada empresa acabou de emitir um título de dívida que paga juros anuais.00 / 85. Com os dados acima.39 / 1.00.149. 922. (2) 12 anos. quando o retorno exigido difere da taxa de juros de cupom e considera-se que seja constante até o vencimento. calcule o valor do título de dívida A e também do B com um retorno exigido de (1) 8%. (2) 11% e (3) 14%.122.000 100 500 1. Considerando que o retorno exigido permaneça em 14% até o vencimento. Use os dados dos itens acima para discutir a relação entre a taxa de juros de cupom sobre um título de dívida e o retorno exigido e o valor de mercado do título de dívida relativo ao seu valor nominal. 886. taxa de juros de cupom de 11% e pagam juros anuais.226.000. (R.79. 783. (4) 6 anos. O título de dívida A tem exatamente 5 anos até o vencimento e o título de dívida B tem 15 anos. Retorno exigido Valor do título de dívida A Valor do título de dívida B 8% 11% 14% Se você quisesse minimizar o risco da taxa de juros.57. complete a tabela a seguir e discuta a relação entre o tempo até o vencimento e as mudanças nos retornos exigidos. 982. (3) 9 anos. 901.90 / 1.$ 1.00 em 12 anos. qual o título de dívida você deveria comprar? Por quê? c) Análise de Investimentos Prof. 1.16. a uma taxa de juros de cupom de 12%. você está considerando investir em um de dois títulos de dívidas em circulação.15 5) Calcule o valor de cada título de dívida mostrado na tabela a seguir.

71% .88 / 1. qual o impacto que o risco tem sobre o valor? 12) Uma empresa deseja estimar o valor de sua ação preferencial em circulação. fazendo o retorno exigido subir para 20%.00) b) Se o risco da empresa.000 500 1.: 12. O dividendo mais recente das ações ordinárias da empresa foi de $ 2.249. quanto ele ganharia ou perderia por ação se vendesse as ações quando o retorno exigido sobre as ações preferenciais com risco similar subisse para 10.16 9) Cada um dos títulos de dívida mostrados na tabela a seguir paga juros anualmente. Título de dívida A B C D E Valor nominal 1.: 68. percebido pelos participantes de mercado.000 Taxa juros cupom 9% 12% 12% 15% 5% Anos até o vcto. Todos pagam juros semestrais.000 1.40 por ação.22% . o gerenciamento da empresa considera que os dividendos permanecerão no nível atual para o futuro previsível. A emissão preferencial tem um valor nominal de $ 80. As ações preferenciais com risco similar atualmente rendem uma taxa anual de retorno de 9.00 / 464. a) Qual é o valor de mercado das ações preferenciais em circulação? (R. 8 16 12 10 3 Valor atual 820 1.000 560 1. qual será o valor das ações ordinárias da empresa? (R. 10.000 500 1.152. (R.: 20. 12 20 5 10 4 Retorno Exigido 8% 12% 14% 10% 14% (R.: 1.24 / 76.7. subir de repente.00 e paga um dividendo anual de $ 6.: 12.000 1.81% .000 1. 12. Calcule o rendimento até o vencimento para cada título de dívida.11) 11) A Connect Enterprises é uma empresa madura no setor de componentes de máquinas operatrizes. Devido ao seu vencimento e a suas vendas e ganhos estáveis.000 100 Taxa juros cupom 10% 12% 12% 14% 6% Anos até o vcto.000.82) b) Se um investidor comprasse as ações preferenciais pelo valor calculado no item anterior.5% ? Explique.87) Análise de Investimentos Prof.120 900 (R.40 por ação.ª Luciana Maria Santos Ferraz .95%) 10) Calcule o valor de cada título de dívida mostrado na tabela a seguir. a) Se o retorno exigido for de 12%. 8. qual será o valor da ação ordinária? (R.00) c) Com base nos dados encontrados nos itens anteriores.: . Título de dívida A B C D E Valor nominal 1. 12% .3%.47 / 1.

R. até quanto estaria disposto a pagar por ação para essa empresa? (R.: 187. Com base em uma revisão das oportunidades de investimento com risco similar. nos últimos 6 anos.ª Luciana Maria Santos Ferraz .60 2006 $ 2.80 por ação (Do = $1.: 413.00) b) qual é o valor da empresa quando os fluxos de caixa esperados cresçam infinitamente a uma taxa anual constante de 7% a partir de agora? (R.: 236. a) qual é o valor da empresa quando se espera que os fluxos de caixa cresçam infinitamente a uma taxa anual de 0% a partir de agora? (R.20 4. decide estimar o valor da empresa usando várias considerações possíveis sobre a taxa de crescimento dos fluxos de caixa.65 6.500.62) c) se pudesse ganhar apenas 10% em investimentos de risco similar. Empresa A B C D E Dividendo esperado no próximo ano ($) 1.409. de 10% a partir do 4.87 2008 $ 2.17) Análise de Investimentos Prof.14) d) Compare os dados encontrados e discuta o impacto de mudanças no risco sobre o valor da ação.111.99%) b) Se você pudesse ganhar 13% sobre investimentos com risco similar.: 4.: 37. Descubra o valor de mercado das ações da empresa quando: a) os dividendos devem crescer 8% anualmente. de 5% a partir do 4.75) 14) Determinada empresa pagou. seguidos por uma taxa de crescimento constante.: 24.00 de fluxo de caixa após o I.: 451. e o retorno exigido da empresa é de 11%. (R.º ano. Como você não tem certeza dos futuros fluxos de caixa. seguidos por uma taxa de crescimento constante.09) a) qual é o valor da empresa se os fluxos de caixa esperados cresçam a uma taxa anual de 12% para os primeiros 2 anos.16) b) os dividendos devem crescer 8% anualmente.80).00 0.91) 16) Você está avaliando a compra potencial de uma pequena empresa que atualmente gera $ 42. você deve ganhar uma taxa de retorno de 18% sobre a compra proposta.76 2007 $ 2.00 / 18.25 / 600.17 13) Use o modelo de crescimento constante (modelo de Gordon) para encontrar o valor de cada empresa da tabela a seguir. (R. 15) O dividendo anual mais recente da Florence Industries foi de $ 1.: 34. infinita.063.37 2004 $ 2. seguidos de uma taxa anual constante de 7% do terceiro ano em diante? (R.00 / 16. durante 3 anos.46 2005 $ 2.º ano.25 a) qual a taxa de crescimento da empresa? (R. até quanto estaria disposto a pagar por ação? (R. durante 3 anos.00 / 40.00 2.: 60. os dividendos mostrados abaixo: 2009 $ 2.25 Taxa de crescimento do dividendo 8% 5% 10% 8% 8% Retorno exigido 13% 15% 14% 9% 20% (R. infinita.

Ela deseja usar o modelo de precificação de ativos financeiros (CAPM) ao determinar a taxa de desconto aplicável para usar como um insumo no modelo de avaliação de crescimento constante. calcule o seu beta. Depois de estudar os betas de empresas similares.68 no próximo ano. (R.: 31.: 40. para redirecionar as atividades da empresa. (R. o que reduzirá a taxa de crescimento para 4% e aumentará o retorno exigido para 16%.00 Taxa de crescimento de dividendo anual constante = 9% Taxa de retorno livre de risco = 7% Retorno sobre a carteira de mercado = 10% (R. e o retorno exigido agora. Determine o impacto sobre o preço das ações para cada uma das seguintes ações propostas e indique a melhor alternativa: a) não fazer nada. para cada um dos últimos 6 anos. de 15%.54). é de 9%. o que deixará as principais variáveis-chaves inalteradas.: 32. A aquisição deverá aumentar a taxa de crescimento dos dividendos para 8% e o retorno exigido para 17%.00 Dividendo esperado por ação no próximo ano = $ 3. atualmente. Diversas propostas estão sendo consideradas pelo gerenciamento.00) 18) Dadas as informações a seguir para as ações de uma empresa.ª Luciana Maria Santos Ferraz . (R.15 2006 $ 2. (R.28 2007 $ 3.75) c) eliminar uma linha de produto não lucrativa. O dividendo histórico por ação dessa empresa.: 2.00) e) adquirir uma operação subsidiária de outro fabricante.75 2004 $ 2.: 26.50) b) investir em uma nova máquina que aumentará a taxa de crescimento de dividendos para 6% e diminuirá o retorno exigido para 14%. e o retorno de mercado.00 por ação. A taxa livre de risco.45 a) considerando que a empresa em estudo deve pagar um dividendo de $ 3.90 2005 $ 2.: 39.25. (R. Preço corrente por ação = $ 50. o que aumentará a taxa de crescimento do dividendo para 7% e o retorno exigido para 17%. As ações dessa empresa não são negociadas publicamente. Análise de Investimentos Prof. que são negociadas publicamente.: 36.67) 19) A Japan Company deseja determinar o valor de uma empresa que está considerando adquirir. (2) uma diminuição de seu beta para 1.18 17) O dividendo mais recente da Jezak Enterprises foi de $ 3. (R.: 52. a Japan acredita que um beta adequado para as ações dessa empresa seja de 1. de 13%.44 2008 $ 3. Sua taxa anual esperada de crescimento de dividendos é de 5%. é mostrado a seguir: 2009 $ 3.72) b) descreva o efeito sobre o valor resultante de: (1) uma diminuição de 2% em sua taxa de crescimento de dividendo em relação à exibida no período de 2004 a 2009. 61. determine o preço máximo em dinheiro que a Japan pode pagar por ação? (R.10) d) fundir-se com outra empresa.23.

000.a. Sabendo-se que a taxa de retorno exigido de títulos similares é de 7% a. O valor de face dos títulos é de R$ 1. O último dividendo pago da empresa foi de R$ 1. Espera-se que os lucros e os dividendos cresçam a 18% a..00 no próximo ano. Sabendo-se que a ação está sendo negociada a R$ 75. de juros. nos 2 próximos anos.s e tem ainda 6 anos de prazo até o seu vencimento.ª Luciana Maria Santos Ferraz .a. Também se espera que este dividendo cresça à taxa de 8% ao ano.a.19 20) Você acaba de comprar um título emitido pela empresa Vanguarda. quanto você pagou pelo primeiro título e quanto estaria disposto a pagar pelo segundo? 21) Uma empresa está atravessando um período de crescimento rápido. para sempre.00.. a 15% no terceiro ano e a uma taxa constante de 6% ao ano daí por diante. qual é a taxa que o mercado vem praticando em função de seu risco? Análise de Investimentos Prof.15. Sendo a taxa exigida de retorno da ação igual a 12% a. Você também está analisando a possibilidade de comprar uma outra obrigação da mesma empresa que rende pagamentos semestrais de 3% a. qual é o preço justo da ação agora? 22) Espera-se que a World Estruturas Metálicas pague um dividendo de R$ 3.. A obrigação tem um prazo de 6 anos e paga 6% a.a.00.

Uma vez que a proposta de investimento aumentaria o risco total da empresa. A sua pesquisa indica que se a proposta de investimento for concretizada. Para simplificar seus cálculos. ela espera que se o investimento for realizado.30 A empresa espera que. Compare este valor ao encontrado na letra b. uma emissão de títulos de dívida em circulação com valor de face de $ 1. independentemente de qual taxa de crescimento ocorra como resultado. espera-se que o retorno exigido da ação ordinária aumente em 2% para uma taxa anual de 16%. Você sente que. Para executar a análise necessária.55 2006 1. c) Encontre o valor dos títulos caso a proposta de investimento seja levada adiante. arredonde a taxa histórica de crescimento de dividendos da ação ordinária para o percentual inteiro mais próximo. os dividendos pagos sobre a ação ordinária foram os seguintes: Ano Dividendos por ação ($) 2009 1. você concluiu que a proposta de investimento não poderia violar qualquer das provisões dos numerosos títulos de dívida. o departamento reuniu os seguintes dados relevantes: Títulos de dívida – a empresa tem. você foi incumbido (a) de avaliar o impacto de uma proposta de investimento arriscado sobre os valores do título de dívida e da ação da empresa.40 2005 1. atualmente. o dividendo em 2010 será de $ 2.09 e a taxa de crescimento anual (arredondada para o percentual inteiro mais próximo) continuará no futuro. a taxa de crescimento anual de 13% em dividendos poderia continuar somente até 2012 e. Compare esse valor ao encontrado na letra a. no começo de 2013 a taxa de crescimento poderia retornar à taxa alcançada no período de 2005 a 2009. Como resultado do aumento do risco associado com a proposta de investimento arriscado. Análise de Investimentos Prof.90 2008 1. na pior das hipóteses. e dezoito anos restantes até o vencimento e uma taxa de retorno exigido de 9%. Atualmente. Que efeito a proposta de investimento poderia ter sobre os detentores de ação? e) Com base em seus resultados encontrados em c e d. o dividendo de 2010 aumentará para 2. você deve avaliar o impacto da proposta de investimento arriscado sobre o valor de mercado dos títulos de dívida e da ação da empresa.20 CAPÍTULO 2 – ESTUDO DE CASO No início de 2010. Que efeito a proposta de investimento poderia ter sobre os detentores de títulos de dívida da empresa? Explique. quem ganha e quem perde em conseqüência da efetivação da proposta de investimento arriscado? A empresa deveria fazer isso? Por quê? f) Reelabore as partes d e e supondo que no começo de 2013 a taxa de crescimento de dividendo anual retorne àquela taxa registrada entre 2005 e 2009.15 por ação e a taxa de crescimento de dividendo anual aumentará para 13%.ª Luciana Maria Santos Ferraz . uma taxa de juros declarada no cupom de 9%. então. o retorno exigido dos títulos de dívida deverá aumentar para 10%. De posse dos dados acima.70 2007 1. Ação – durante os cinco anos imediatamente anteriores. Pede-se: a) encontre o valor corrente de cada título de dívida da empresa. o dividendo poderia continuar crescendo a essa taxa a cada ano no futuro e. b) Encontre o valor corrente por ação ordinária.000. d) Encontre o valor da ação ordinária caso a proposta de investimento arriscada seja concretizada e supondo que a taxa de crescimento de dividendos se situe em 13% para sempre. o retorno exigido sobre a ação ordinária é de 14%. na melhor das hipóteses. Após ter realizado muita pesquisa e consultas. sem a proposta de investimento.

1 O PROCESSO DE DECISÃO DE ORÇAMENTO DE CAPITAL Um investimento é o comprometimento atual de recursos. na maior parte das vezes. Uma vez que os investimentos a longo prazo representam desembolsos consideráveis de fundos são necessários certos procedimentos para analisá-los e selecioná-los adequadamente. dentro da complexidade do mundo atual. que descreve as relações do binômio tempo e dinheiro. por um período. A escassez dos recursos frente às necessidades ilimitadas faz com que cada vez mais se procure otimizar sua utilização. ORÇAMENTO DE CAPITAL é o processo que consiste em avaliar e selecionar investimentos a longo prazo. entre os resultados de tomadas de decisão referentes a alternativas diferentes). instalações e equipamentos. pois a alocação de recursos inicia um processo de execução. _________________________________________________________  3. As empresas costumam fazer uma série de investimentos a longo prazo. E para a solução de um problema de análise de investimentos. A análise de investimentos permite que se racionalize a utilização dos recursos de capital. na expectativa de receber recursos futuros que compensarão o investidor: pelo tempo durante o qual os recursos são comprometidos. são denominados de ativos rentáveis. porque geralmente fornecem a base para geração de lucro e valor à empresa. Esses ativos.  Determinar as entradas de caixa operacionais que são relevantes em uma proposta de orçamento de capital. Essas decisões apresentam sempre o sentido de maximizar o lucro da empresa e aumentar o valor da empresa no mercado. é irreversível.  Calcular o investimento inicial associado a uma proposta de dispêndio de capital. os quais incluem imóveis (terrenos). e a implementação e acompanhamento das que foram selecionadas. que sejam coerentes com o objetivo da empresa de maximizar a riqueza de seus proprietários. é necessário o conhecimento de técnicas especiais da ENGENHARIA ECONÔMICA (conjunto de técnicas que permitem a comparação. de forma científica. análise e seleção delas.  Determinar o fluxo de caixa residual associado a uma proposta de orçamento de capital. Portanto. pela taxa esperada de inflação e pelo risco.21 CAPÍTULO 3 – PRINCÍPIOS DE FLUXOS DE CAIXA E ORÇAMENTO DE CAPITAL OBJETIVOS DO CAPÍTULO Entender os motivos principais de dispêndio de capital e as etapas do processo de orçamento de capital. a avaliação. o qual. muitas vezes. aproveitando o desconto dado. é importante que sempre se avaliem todas as variáveis que influem no sistema. fundamentadas na ciência MATEMÁTICA FINANCEIRA.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Análise de Investimentos Prof. Exemplos típicos: a) efetuar o transporte de materiais manualmente ou comprar uma correia transportadora? b) compara um veículo a prazo ou à vista? c) fazer o transporte das mercadorias vendidas utilizando veículo próprio ou terceirizando? d) aplicar o dinheiro em ações ou em renda fixa? e) comprar ou alugar uma máquina? f) lançar o produto X ou o produto Y? g) quando trocar a frota de veículos? h) fazer um empréstimo para comprar a mercadoria à vista. mas o investimento mais comum em uma empresa industrial é em ativos imobilizados.  Discutir os principais componentes dos fluxos de caixa relevantes. existirá sempre a necessidade de tomar decisões. ou comprá-la a prazo? Em qualquer tipo de empresa. O processo de orçamento de capital envolve a geração de propostas de investimento a longo prazo.

Desembolsos efetuados em ativos imobilizados são dispêndios de capital. b) Projetos mutuamente excludentes – aqueles que possuem a mesma função e. na expectativa de um retorno futuro (propaganda. DISPÊNDIO CORRENTE – é um desembolso que resulta em benefícios obtidos em prazo inferior a um ano. Porém. alocando-os aos projetos que irão maximizar o valor das suas ações. então. A empresa deve.2 FLUXOS RELEVANTES Os fluxos de caixa relevantes utilizados para se tomarem decisões de orçamento de capital incluem o investimento inicial. racionar seus fundos.2 Etapas do Processo de Orçamento de Capital O processo de orçamento de capital consiste de cinco etapas distintas. a aceitação de um deles não exclui a consideração posterior dos demais. 3. ao contrário. c) Modernização – reconstrução. substituir ou modernizar ativos imobilizados. Se a empresa possuir FUNDOS ILIMITADOS para investimento. Todos os Análise de Investimentos Prof.1. com a expectativa de gerar benefícios após um ano. 4) Implementação – uma vez que aprovada a proposta e os fundos necessários estejam disponíveis. serviços de consultoria). A disponibilidade de fundos para dispêndios de capital afeta o ambiente decisório da empresa. 3) Tomada de decisão – a magnitude do desembolso. 3. que são: 1) Geração de propostas – são feitas por pessoas em todos os níveis da organização. competem entre si. opera sob RACIONAMENTO DE CAPITAL. mas nem todos os dispêndios de capital são classificados como ativos imobilizados. ou ainda obter algum benefício menos tangível por um longo período. pesquisa e desenvolvimento. Todos os projetos independentes que fornecem retornos superiores a um nível predeterminado podem ser aceitos. porém inter-relacionadas. recondicionamento ou a adaptação de uma máquina ou das instalações existentes. a maioria das empresas não se encontra nessa situação.1. as entradas de caixa operacionais e um fluxo de caixa residual.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Os motivos básicos para dispêndios de capital são: adquirir. iniciase a fase de implementação. d) Outras finalidades – comprometimento de recursos a longo prazo. em valores monetários. Isso significa que as empresas dispõem de uma quantia fixa para fins de dispêndio de capital e que inúmeros projetos irão competir por essa quantia limitada.1 Motivos Principais para fazer Dispêndios de Capital a) Expansão – aquisição de novos ativos imobilizados. é muito simples tomar decisões sobre investimento de capital. 2) Avaliação e análise – para se assegurar de que as propostas são apropriadas tendo em vista os objetivos e planos globais da empresa e para verificação de sua validade econômica. 5) Acompanhamento – monitoramento dos resultados reais comparando com os valores estimados. Os dois tipos mais comuns de projetos são: a) Projetos independentes – aqueles cujos fluxos de caixa não estão relacionados ou independem um do outro. _______________________________________________ 3. e a importância do dispêndio de capital determinam em qual nível hierárquico da organização a decisão será tomada. b) Substituição – substituir ou renovar ativos obsoletos ou gastos. consequentemente.22 DISPÊNDIO DE CAPITAL – é um desembolso de fundos feito pela empresa.

A empresa deve determinar as entradas e saídas de caixa incrementais que resultarão da proposta de substituição.1 1. modernização ou algum outro motivo – têm os dois primeiros componentes. o fluxo de caixa residual.2. Esquema básico para cálculo do Investimento Inicial: (+) custo do novo ativo instalado (-) rendimento líquido do ativo velho * (+/-) variação CCL ** ____________________________ (=) Investimento inicial * zero no caso de expansão ** variação do CCL = variação do AC – variação do PC _______________________________________________ Análise de Investimentos Prof. ou seja. em nossos exercícios consideraremos que os ativos depreciam em 5 anos e uma alíquota de IR de 40% ao ano. substituição. As variáveis básicas que devem ser consideradas ao se determinar o investimento inicial relacionado a um projeto são: os custos de instalação do novo ativo. as entradas de caixa operacionais e o fluxo de caixa residual são simplesmente as entradas e saídas de caixa.23 projetos – sejam de expansão.IR Observação: Para fins de cálculos. Segundo passo – cálculo da base para IR = preço de venda – valor contábil Terceiro passo – cálculo do IR = base IR enter 40% Quarto passo – cálculo do rendimento líquido (RL) = preço de venda . o qual será tratado como uma saída inicial de caixa relacionada ao projeto. Para cálculo do rendimento líquido. em um acréscimo no investimento em capital circulante líquido. Algumas considerações:    Valor contábil de um ativo (VC) = Custo original do ativo instalado – depreciação acumulada. Nesse caso.ª Luciana Maria Santos Ferraz . O investimento inicial sempre acontece no tempo “zero”.º PASSO: CÁLCULO DO INVESTIMENTO INICIAL O investimento inicial é a saída de caixa relevante ocorrida no instante zero para a implementação do investimento proposto a longo prazo. Quando o projeto é de substituição de ativos é mais complicado. Alguns. após o imposto de renda. resultando. A depreciação no sistema brasileiro é constante. Variação no Capital Circulante Líquido = é a diferença entre as alterações nos ativos circulantes e as alterações nos passivos circulantes. Depreciação = atualização do valor de um bem em função de seu desgaste.a. os recebimentos (se houver) pela venda do ativo velho depois de descontado o imposto de renda e as mudanças (se houver) no capital circulante líquido. todavia. se o bem deprecia em 5 anos = 20% a. usar os 4 passos seguintes:    Primeiro passo – cálculo do Valor Contábil (VC) = preço de compra + custos enter % que falta depreciar. Geralmente os ativos circulantes (usos de caixa – saídas de caixa ou investimentos) crescem mais do que os passivos circulantes (fontes de caixa – entradas de caixa ou financiamentos). resultantes da proposta de investimento. o investimento inicial. O desenvolvimento de fluxos de caixa relevantes é mais direto no caso de decisões de expansão. É calculado obtendo-se a diferença entre todas as saídas e entradas que ocorrem no instante zero (o momento em que o investimento é feito). Valor do bem já depreciado. não apresentam o terceiro componente. assim. _______________________________________________ 3.

+ou. O simples fato de se ter este controle faz com que toda a equipe administrativa passe a dar mais importância a detalhes que antes passavam despercebidos. Além de evitar as surpresas descritas acima. Isso pode levar a uma melhoria na postura capaz de por si só reduzir os custos de produção. O formato básico para a determinação do fluxo de caixa residual é: Fluxo de caixa residual = Recebimento pela venda do novo ativo após IR – Recebimentos pela venda do ativo velho após IR.2 2. Cálculo: (+) receitas (-) despesas (excluindo depreciação) (=) lucro antes da depreciação de IR (-) depreciação (=) lucro líquido antes do IR (-) IR (40%) (=) lucro líquido após IR (+) depreciação (=) entrada caixa operacional ativo novo (-) entrada caixa operacional ativo velho (=) entrada de caixa incremental 3. Com isso. Através do fluxo de caixa o gestor terá sempre uma previsão de receitas e despesas do período em que achar necessário. . evitando grande dispêndio de tempo em itens que não representam quase nada no montante final. - acontecem no tempo 1. então. Esta ferramenta muitas vezes deve ser implementada antes mesmo de se começar a apurar o custo de produção. Isto só é possível após termos um histórico de gastos e receitas da organização. 5. Análise de Investimentos Prof. o fluxo de caixa servirá também com uma ferramenta de diminuição de gastos e aumento de faturamento. pois muitas vezes o produtor não sobrevive à atividade mesmo produzindo seu produto a um baixo custo..ª Luciana Maria Santos Ferraz . 4. as análises financeiras serão feitos com o objetivo de ver excessos de gastos. O controle e acompanhamento do fluxo de caixa permitem que a pessoa responsável pela atividade visualize quais são os gastos mais importantes. pois a conscientização da equipe administrativa de reduzir gastos refletirá em uma maior economia de desembolsos e conseqüentemente menor custo de produção. 2. 3. metas do orçamento mensal e anual.. então. criando então estratégias para sanar as falhas nos próximos meses.º PASSO: CÁLCULO DO FLUXO DE CAIXA RESIDUAL 3. calculando. a importância devida aos gastos mais significativos. a implementação de um planejamento econômico e financeiro deve ser priorizada.º PASSO: ESQUEMA BÁSICO PARA OPERACIONAIS E/OU INCREMENTAIS CÁLCULO DAS ENTRADAS DE CAIXA Com a necessidade cada vez maior de profissionalização. o gestor deve estar apto a analisar as planilhas gerenciais com capacidade de transformar as análises em ações capazes de melhorar a atividade. n cálculo sobre o ativo novo para ver se o incremento de receita compensa o investimento.. diagnosticando precocemente possíveis faltas e sobras de caixa. com o objetivo de sempre buscar a redução dos custos e aumento de faturamento. Com isso sempre poderá planejar suas compras tendo então um poder de barganha muito maior e evitará surpresa de gastos não planejados. O fluxo de caixa pode ser definido como um instrumento financeiro que tem como objetivo analisar a movimentação de dinheiro da propriedade..2. devido a não ter uma previsão de investimentos e compras de insumos para capitalizar seu sistema de produção.24 3. Para o controle financeiro a principal ferramenta a ser implantada é o fluxo de caixa.2.. E através de reuniões programadas....variação no capital circulante líquido.3 Fluxo de caixa residual é o fluxo de caixa resultante do término e liquidação de um projeto no final de sua vida econômica. dando.

) Rendimento líquido do ativo velho (+/-) Variação do CCL ____________________________ ( = ) Fluxo de caixa residual Análise de Investimentos Prof.ª Luciana Maria Santos Ferraz .25 Esquema básico para cálculo do fluxo de caixa residual: ( + ) Rendimento líquido do ativo novo ( .

00 3 anos Ativo C $ 96. se houver.000 Calcule a variação.000. A nova máquina custaria $ 35. no capital circulante líquido que é esperada como resultado da proposta de substituição.500.00 para instalação.000.000.000.600. (R.00 e exigiria mais $ 5.000.00.00.00 5 anos Ativo D $ 350.: 25.000 Caixa + 15. 0) 3) A Empresa X está considerando a compra de uma nova máquina para substituir uma outra que se apresenta obsoleta.67) 4 anos (R.000. Qual é o valor contábil da máquina? Calcule o IR a pagar se a empresa vender a máquina pelos seguintes valores: $ 100.000.000.00.200.000.000) 4) A Samoa Empreendimentos está considerando a compra de uma nova máquina para substituir uma já existente. A máquina existente pode ser vendida hoje por $ 25.00 5 anos Ativo E $ 1.: 19.000.000.00) 1 ano (R.00 e um passivo circulante total de $ 640.ª Luciana Maria Santos Ferraz .00. (R.00 e $ 23.000 Duplicatas a pagar + 90. Como resultado da proposta de substituição.00.00) 1 ano (R.666.26 CAPÍTULO 3 – EXERCÍCIOS PARA FIXAÇÃO DE CONTEÚDO 1) Ache o valor contábil para cada um dos ativos abaixo: Custos instalação Período depreciação Ativo A $ 950. Suponha uma alíquota de 40% para o imposto de renda.00) 5 anos (R.000 Empréstimos 0 Duplicatas a receber + 150.: 27.: 280.000.: 21. $ 56. ela seria depreciada por um período de 5 anos. livres de custo de venda ou remoção.: 428.000. as seguintes variações são previstas das contas de ativos e passivos circulantes: Contas a pagar + 40. 9.000. Calcule o investimento inicial associado à compra da nova máquina.00 5 anos Ativo B $ 40.43) 2) Uma empresa comprou uma máquina três anos atrás por $ 80.10.200. A empresa paga imposto de renda a uma alíquota de 40%. (R.800) Análise de Investimentos Prof.00 7 anos Tempo de uso 3 anos (R.200. Ela tem uma vida útil estimada de mais cinco anos.: 26.00.571.000.000 Títulos negociáveis 0 Estoques . depreciada por um período de 5 anos. A empresa tem um ativo circulante total de $ 920. A máquina atual foi comprada há 3 anos por um custo total de $ 20.000. tanto para os ganhos normais quanto para os ganhos de capital.: 380.

000 30.000.27 5) A Franklin Corporações está estudando a substituição de uma máquina.: 13.000 41.00.: 13.000 35.000 25. A empresa depreciará as modificações no equipamento por um período de 5 anos. TORNO NOVO RECEITAS DESPESAS (-deprec) 40. 592.000.00 mais $ 100. durante os 5 anos de vida útil da máquina nova. 20. O valor depreciável da máquina nova é de $ 48. O custo para as modificações no equipamento seria de $ 1.00 de custos de instalação.900. A máquina usada foi adquirida há 3 anos por um total de $ 10.00 de instalação.000 25.000 35. Suponha que a empresa tenha uma alíquota de IR de 40%.000 44. O novo torno deverá ter vida útil de 5 anos e despesas com depreciação de $ 2. ela poderá ser usada por outros cinco anos.000.000 25.000 Prof.ª Luciana Maria Santos Ferraz ANO 1 2 3 4 5 Análise de Investimentos .000. aumentará as receitas) em $ 16.000 30.000.000 30.000. 192.000 TORNO VELHO RECEITAS DESPESAS (-deprec) 35.00 e exige $ 4. tanto para os ganhos normais como para os ganhos de capital.600) 7) Uma empresa está considerando a reforma de seu equipamento para atender à crescente demanda por seus produtos.000. A máquina nova custa $ 24. (R.800.000 30.00 e requer $ 2.00 e $ 2.: 17. Determine a despesa anual de depreciação. a) quais serão os lucros incrementais antes da depreciação e impostos gerados pela reforma? b) quais serão os lucros incrementais após os impostos gerados pela reforma? c) quais serão as entradas de caixa operacionais incrementais geradas pela reforma? (R.000) 8) As organizações Miller estão considerando a substituição de uma máquina que reduzirá as despesas operacionais (isto é.440) 9) Uma empresa está considerando a substituição de um torno mecânico totalmente depreciado.000. $ 7.00.100) 6) Uma empresa está avaliando a aquisição de um ativo que custa $ 64. 23. As receitas de vendas adicionais proporcionadas pela reforma seriam de $ 1.00. (R.000. Embora a máquina velha tenha valor contábil nulo.000 43.: 720.000.000 25.000.000.00 de custos de instalação.000. e as despesas operacionais adicionais e outros custos (excluindo a depreciação) serão no montante de 40% das vendas adicionais.000 42.000 35.2 milhão por ano.000 25.200. (R.00 ao ano.900. Calcule as entradas de caixa operacionais incrementais geradas pela substituição. A empresa estima as receitas e despesas (excluindo a depreciação) para o torno novo e para o usado apresentadas no quadro a seguir.000 30.000. que vai durar outros 5 anos.00.000 35. Calcule o investimento inicial da substituição se a máquina usada for vendida por $ 11.00 por ano.

ª Luciana Maria Santos Ferraz .000. no final de sua vida útil. Será necessário um aumento de $ 25.00 e exigirá $ 30. Ela será depreciada durante um período de 5 anos.00 de instalação.: 79. A empresa planeja depreciar o ativo durante um período de 5 anos e espera vender a máquina por um valor líquido de $ 10.00 líquidos antes dos impostos.00 e exige $ 20.: 36.: 800.000.000.00 para instalação. 2600 e 3200) Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 10) A Lunitti Indústria está atualmente analisando a compra de uma nova máquina que custa $ 160.000.00 antes dos impostos. para atender à expansão do nível das operações. e a nova máquina ao final de quatro anos terá um valor de $ 75.000.000. 2000.000.000) 11) A Russel Manufaturas está considerando a substituição de uma máquina totalmente depreciada possuindo uma vida útil remanescente de dez anos por uma máquina mais nova e sofisticada que custará $ 200.00.28 Calcule as entradas de caixa operacionais associadas a cada torno. A compra dela irá resultar em um aumento no capital circulante líquido de $ 30. Calcule o fluxo de caixa residual que é relevante para a proposta de compra da nova máquina.000. calcule o fluxo de caixa residual. 1400.000.400) Análise de Investimentos Prof. (R. as entradas de caixa incrementais (relevantes) resultantes da proposta de substituição. Eles estimam que a velha máquina poderia ser vendida ao final de 4 anos por $ 15. A empresa planeja avaliar a possível reposição em um período de 4 anos. (R.00 no capital circulante líquido para acompanhar a nova máquina. Supondo uma vida útil de 5 anos. A empresa está sujeita a uma alíquota de IR de 40%. antes dos impostos.00. (R.

PEDE-SE: A) Investimento Inicial.000. seriam como no quadro abaixo. a um custo total de R$ 400. poderá ser vendido por R$ 330. estima-se que ocorrerão as seguintes alterações nas contas circulantes: Caixa + 25.000.000 270. ao final dos cinco anos.000. Essa máquina tem uma vida remanescente de cinco anos.400.000.000 210.00. Considerando a alíquota de IR de 40%.000 210. poderá ser vendida por R$ 150. O gerente geral propôs duas alternativas para a aquisição de uma grande impressora de 6 cores.000.000.00 antes do IR.000 4 120.000. colocando a empresa em uma posição mais competitiva. os preços aos seus clientes. para cada um dos próximos 5 anos.000 2 120.000 Impressora B 210.000.00 e exigirá R$ 40.29 CAPÍTULO 3 – ESTUDO DE CASO ACADÊMICO: TURMA DATA __/__/__ Uma gráfica de porte médio tem tido problemas de custo ao procurar realizar trabalhos extensos com bom padrão de qualidade.20. Ao final do período de depreciação. B) Entradas de caixa operacionais e incrementais C) Fluxo residual.000.00 e requer custos de instalação de R$ 20.000 3 120.000 250.000 210.000 5 120.00. antes do imposto de renda.00. Duplicatas a Receber + 120.000. antes do IR.ª Luciana Maria Santos Ferraz . As características financeiras básicas da máquina velha e das duas propostas de substituição estão resumidas a seguir: Impressora velha – comprada há 3 anos.00.00 de custos de instalação. Impressora B – Este equipamento não é tão sofisticado quanto a outra opção. antes do IR.000 330. Quadro 1 – Lucros antes da depreciação e do imposto de renda Ano Impressora velha Impressora A 1 120.000. tanto para os ganhos operacionais como para os ganhos de capital.00. A compra desse equipamento não irá afetar o investimento da empresa em capital circulante líquido. Se a máquina for adquirida. o que possibilitaria a empresa reduzir seus custos de mão de obra e. vem sendo depreciada em um período de 5 anos. Ela pode ser vendida hoje por R$ 420. Impressora A – Essa máquina altamente automatizada pode ser comprada por R$ 830. poderá ser vendida por R$ 400.000 Análise de Investimentos Prof.00. Estoques .000 210. e Duplicatas a pagar + 35.000. se ela for mantida na empresa.000 300.00. Custa R$ 640. dessa forma.00. Ao final do período de depreciação. isso porque suas máquinas impressoras estão velhas e ineficientes. A empresa estima que os lucros antes da depreciação e do imposto de renda com a impressora velha e com as impressoras A ou B.00 líquidos.000 370.

00.00 para R$ 54.000. Ao final de sua vida útil. A máquina não terá efeito nenhum nas receitas. dos quais 80% já foram depreciados. qual é o valor residual do equipamento após impostos? _______________________________________________________________________________ 2) O presidente de sua empresa solicitou que você avaliasse a aquisição de uma nova máquina.00. que foi adquirido por R$ 40.00 para modificá-la para utilização especial. Sabendo-se que a alíquota de IR é de 40%.00 e uma alíquota de IR de 40%. _______________________________________________________________________________ 5) Uma empresa está avaliando a proposta de aquisição de um novo equipamento. Considerando a alíquota de IR de 40% .00 ao ano para a empresa em custos operacionais. Sabe-se que a vida esperada dela era de 10 anos na época em que foi comprada e um valor residual estimado de R$ 10. b) quais os fluxos de caixa incrementais para os próximos 5 anos?.00 por ano. com 4 anos de uso.000.500.000. calcule qual será o dispêndio inicial da empresa? Análise de Investimentos Prof. Calcule os fluxos de caixa incrementais. mas ela deverá economizar R$ 44.00 e custaria mais R$ 10.00. c) qual o fluxo de caixa residual? _______________________________________________________________________________ 4) Uma empresa está considerando a substituição de uma máquina que tem 8 anos de vida por uma nova que aumentará os lucros antes da depreciação de R$ 27.00 para adaptá-lo de acordo com as necessidades da empresa.000.000.º ano.00. hoje. A máquina exigiria um aumento no capital de giro líquido (estoques) de R$ 5.00 por ano. pergunta-se: a) qual o investimento inicial necessário para aquisição da máquina?.S. O equipamento custou originalmente R$ 20 milhões.000. A antiga máquina pode ser vendida hoje por R$ 65.000.00.000.000. A nova máquina custará R$ 82.00 no final do 10. _______________________________________________________________________________ 6) Considere um projeto de substituição. Considere um período de depreciação de 5 anos e que ao final deles a máquina poderá ser vendida por R$ 65. Ela pode vender o equipamento usado. O equipamento antigo poderia ser vendido hoje por R$ 21.000. O período de depreciação considerado é de 5 anos. daqui a 5 anos.00 para transportá-la e instalá-la.ª Luciana Maria Santos Ferraz . qual seria o investimento inicial necessário para a substituição? _______________________________________________________________________________ 3) A W.000. ela terá um valor de venda de R$ 30. Company comprou uma máquina há 5 anos a um custo de R$ 100. Calcule o fluxo de caixa inicial.000. O preço básico é de R$ 50.00. os fluxos incrementais e o fluxo residual.500.30 CAPÍTULO 3 – EXERCÍCIOS PARA REFORÇO DE CONTEÚDO 1) Sua empresa está agora no último ano de um projeto.00 de capital de giro. após 4 anos de uso.000. mais R$ 5.00.00 e que hoje pode ser vendido por R$ 15. A antiga máquina já foi totalmente depreciada e não tem valor residual. já inclusos os gastos de instalação. Considerando que seria necessário um aumento no capital de giro líquido (estoques de peças de reposição) de R$ 2.00 e terá uma vida estimada de 8 anos sem nenhum valor residual. As vendas não devem mudar. para outra empresa aérea por 5 milhões. Ela substituirá um outro equipamento. tendo sido adquirido por R$ 67.00.500.00 e custariam outros R$ 12. ela reduzirá as despesas operacionais em R$ 50.000.000.000.00. O preço básico é de R$ 108. Considerando que a troca exigirá um investimento na ordem de R$ 5. A compra de um novo equipamento para uma grande empresa custaria hoje R$ 89.000.00.000. Uma nova máquina pode ser comprada por R$ 150.000.000. Ao longo de sua vida de cinco anos.000.

Se o risco for mantido constante. portanto. para ser atrativa.ª Luciana Maria Santos Ferraz . deve ser considerado o fato de se estar perdendo a oportunidade de auferir retornos do mesmo capital em outros projetos. a taxa de juros equivalente à rentabilidade das aplicações correntes e de pouco risco. 4. c) os critérios para decisão entre alternativas econômicas devem reconhecer o valor do dinheiro no tempo. TIR) _______________________________________________ 4. d) deve-se considerar o grau de incerteza presente nas variáveis consideradas por meio de ajustes nas previsões efetuadas. para escolha de dispêndios de capital aceitáveis e preferíveis.  Reconhecer a análise de sensibilidade e a análise e a simulação de cenário como abordagens comportamentais para lidar com o risco de um projeto. _______________________________________________   Orçamento de capital é um processo de análise e seleção apropriada de projetos de investimento a longo prazo. no mínimo.  Usar os perfis de valor presente líquido para comparar o VPL e as técnicas de TIR à luz de classificações conflitantes. Análise de Investimentos Prof. A nova proposta. b) só se podem comparar alternativas homogêneas.3 CUSTO DE CAPITAL O custo de capital é a taxa de retorno que uma empresa precisa obter sobre seus investimentos para manter o valor da empresa inalterado. a Taxa Mínima de Atratividade (TMA) _______________________________________________ 4.2 TAXA MÍNIMA DE ATRATIVIDADE Ao se analisar uma proposta de investimento.31 CAPÍTULO 4 – TÉCNICAS DE ANÁLISE DE ORÇAMENTOS DE CAPITAL OBJETIVOS DO CAPÍTULO Calcular. deve render. a implementação de projetos com uma taxa de retorno acima do custo de capital aumentará o valor da empresa e projetos com a taxa de retorno abaixo do custo de capital diminuirão o valor dela. e) é necessário ordenar as alternativas por meio de um denominador comum (p. Esta é. Ele pode ser também considerado como a taxa de retorno exigida pelos fornecedores de capital no mercado para atrair seus fundos para a empresa.. Existem várias técnicas e as preferidas integram conceitos do valor do dinheiro no tempo. interpretar e avaliar o período de payback. devem ser analisadas todas as alternativas viáveis. As técnicas de análise de orçamento de capital são utilizadas pelas empresas para a seleção de projetos que irão aumentar a riqueza de seus proprietários. considerações de risco e retorno e conceitos de avaliação.ex. Aplicar as técnicas sofisticadas de análise de orçamentos de capital – VPL (VALOR PRESENTE LÍQUIDO) e TIR (TAXA INTERNA DE RETORNO) – aos fluxos de caixa relevantes.1 PRINCÍPIOS FUNDAMENTAIS DA ENGENHARIA ECONÔMICA a) não existe decisão a ser tomada considerando-se alternativa única – para tomar qualquer decisão.

4. Análise de Investimentos Prof. Essa premissa significa que a aceitação de um determinado projeto pela empresa mantém sua capacidade em saldar os custos operacionais inalterada. foram elaboradas algumas premissas=chaves relativas ao risco e taxas: a) risco do negócio/risco operacional – é o risco que a empresa corre de ser incapaz de cobrir os custos operacionais – supõe-se que não se altere. Ai trabalha-se com regra de 3: 1 ano → 10 mil x anos → 5 mil.000 5 14. o critério de decisão é o seguinte: se o período de payback for menor que o período de payback máximo aceitável.000 = 3 anos = período de payback.000 3 14.000 10.4.5 anos.000 10.000 Ano Entradas de caixa operacionais 1 14. Forma de calcular .000 2 14.000 10. dividendos de ações preferenciais) – supõe-se que não se altere. o que proporcionar menor período de payback é o melhor.000 Média 14.000 | 50. é o período de tempo exato necessário para a empresa recuperar seu investimento inicial em um projeto. donde terei que x = 0. trata-se de uma anuidade: toma-se o investimento inicial e divide-se pelo valor das entradas de caixa anuais.32 O custo de capital é um conceito dinâmico afetado por uma variedade de fatores econômicos e empresariais. Critério de decisão → quando o payback é usado em decisões de aceitar-rejeitar.000 45.000 12. pois precisaria apenas de 5 mil no ano 3. a partir das entradas de caixa.4 PRINCIPAIS TÉCNICAS DE ANÁLISE DE INVESTIMENTOS As três técnicas mais comuns são: período de payback. aceita-se o projeto. também conhecido como período de recuperação.000 | 40. Embora seja muito usado.000 Para o projeto A. pagamento de empréstimos. b) risco financeiro – é o risco que a empresa corre de ser incapaz de cumprir com os compromissos financeiros exigidos (juros.5 anos. c) custos depois dos impostos são considerados relevantes – em outras palavras. então payback será menor que 3 anos.Considere os fluxos de caixa abaixo: PROJETO A PROJETO B Investimento Inicial 42.000 | 60.000 14. então período de payback será igual a 2. ele geralmente é visto como uma técnica não sofisticada de orçamento de capital. se o período for maior.000 dividido por 14.000| 28. Comparando dois investimentos. Fórmula Payback = Investimento inicial / Fluxo de caixa (pmt) Para o projeto B. valor presente líquido e taxa interna de retorno. trata-se de uma série mista: insere-se uma nova coluna e coloca-se o fluxo de caixa acumulado: observa-se que no ano 3 o valor acumulado ultrapassa o investimento inicial.000 28. através do desconto do fluxo de caixa para se obter o valor presente.ª Luciana Maria Santos Ferraz . ou seja: 42.000 | 70.1 Período de Payback Definição – período de Payback. _______________________________________________ 4. Para isolar a estrutura básica do custo de capital.000 4 14. o custo de capital é medido após o imposto de renda. uma vez que não considera explicitamente o valor do dinheiro no tempo. rejeita-se o projeto.

000 CHS g CFo 45.000 g CFj 5 g Nj 12.Por considerar explicitamente o valor do dinheiro no tempo. se os projetos tivessem de ser classificados. Forma de calcular . pois tem um menor período de payback. rejeita-se.se o período de payback máximo aceitável pela empresa fosse de 2. quanto menor for o período de payback.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Ele irá proporcionar um VPL médio anual.01 3 g Nj 10 i f NPV = 10. Por ser visto como uma medida de risco. o VPL é considerado uma técnica sofisticada de análise de orçamentos de capital. principalmente por pequenas e médias empresas.Quando o VPL é usado para tomar decisões do tipo “aceitar-rejeitar”. porém o melhor é o projeto A que apresenta um maior VPL. pela facilidade de cálculo.924. consideremos que a empresa tem um custo de capital de 10% a. a riqueza de seus proprietários. Então para o projeto A e B podemos calcular: 42. aceita-se o projeto. além de que o limite de payback máximo aceitável é estabelecido de forma subjetiva pela própria empresa.No exemplo anterior. adota-se o seguinte critério: se o VPL for maior do que zero. descontadas a uma taxa igual ao custo de capital da empresa. melhor o investimento. muitas empresas utilizam como critério básico de decisão ou como complemento a técnicas de decisão sofisticadas. menor será a exposição da empresa aos riscos. Portanto. retorno exigido. estaria aumentando o valor de mercado da empresa e. conseqüentemente. maior a possibilidade de perda. Então: VPL = VALOR PRESENTE DAS ENTRADAS DE CAIXA – INVESTIMENTO INICIAL Critério de decisão . A principal deficiência do payback é deixar de considerar integralmente o valor do dinheiro no tempo.33 Análise .000 g CFj 10 i 10. apenas o projeto B seria viável.000 g CFj 28. Modo de calcular: o valor do VPL joga-se como CHS PV a taxa no I o número de fluxos de caixa no N e pede-se para calcular o PMT. com isto. Essa taxa – também chamada de taxa de desconto. Calcula-se após se ter o resultado do VPL e utilizamse as teclas financeiras da HP 12C. É obtida subtraindo-se o investimento inicial de um projeto do valor presente das entradas de caixa.071. Prós e contras.40 Análise: os dois projetos são viáveis.000 CHS g CFo 14. Ela é atraente porque utiliza fluxos de caixa e não lucros contábeis. Análise: Quanto maior o VPLA.75 anos. Outra questão é que não reconhece os fluxos de caixa que ocorrem após o período de payback . Isso porque se o VPL for maior do que zero significa que a empresa obterá um retorno maior do que seu custo de capital e. Quanto mais tempo a empresa precisar esperar para recuperar seus fundos investidos.Técnica amplamente utilizada. VPL ANUALIZADO Este cálculo é bastante utilizado quando os projetos em análise possuem tempos de vida diferentes. Análise de Investimentos Prof.4.a.2 Valor Presente Líquido (VPL OU NPV) Definição . _______________________________________________ 4.000 g CFj F NPV = 11. se for menor que zero. custo de capital ou custo de oportunidade – é o retorno mínimo que deve ser ganho sobre um projeto para deixar inalterado o valor de mercado da empresa. B seria preferível ao A.

só tendo o cuidado. desse modo. Taxa de Financiamento – representa a taxa média do período de caixa mais compatível com a captação de recursos financeiros para os investimentos. _______________________________________________ 4. Observa-se que o VPL indica o projeto A e a TIR indica o B. melhor o investimento. em um VPL = zero. O cálculo da TIR utilizando fórmulas não é um cálculo fácil.no cálculo anterior através dos fluxos de caixa só se acrescenta f IRR.os dois projetos terão TIR acima de 10%.Quanto menor o custo. b) levar a valor futuro (período n) todos os fluxos positivos (ou lucros) a uma taxa de reinvestimento compatível. rejeita-se. _______________________________________________ Análise de Investimentos Prof. resultando. Tais conflitos não são raros. É definida como a taxa de desconto que iguala o valor presente das entradas do caixa ao investimento inicial referente a um projeto. para tanto utilizaremos a HP-12C para isso. obtendo-se um único valor futuro. então.4. TAXA INTERNA DE RETORNO MODIFICADA Partindo-se do conceito de que em um fluxo de caixa a TIR calculada é a taxa que remunera todos os valores. obtendo-se um único valor presente. é necessário que tenhamos os custos anuais de cada investimento. Para tanto. mas pode-se utilizar a técnica do VPL para calcular qual investimento irá proporcionar o menor custo.3 Taxa Interna de Retorno (TIR ou IRR) É a técnica sofisticada mais utilizada para a avaliação de alternativas de investimentos. resultados conflitantes. pois agora nossos fluxos de caixa trarão informações de custos (sinal negativo). Taxa de Reinvestimento – representa a taxa média do período do fluxo de caixa mais conveniente para reaplicar os lucros gerados em cada ano.se a TIR for maior do que o custo de capital. Critério de decisão . o melhor será o que proporcionar a maior TIR. pois tem maior TIR.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Forma de calcular . os dois métodos devem levar à mesma conclusão quanto a aceitabilidade ou não do projeto. aceita-se o projeto. calcula-se a nova TIR – a TIR modificada. porém o projeto B é preferível ao A. se for menor. quer seja para trazer os fluxos a valor presente ou levá-los a valor futuro. Contudo. Modo de calcular – da mesma forma como se calcula o VPL. podemos modificar o diagrama de um fluxo de caixa e calcular a TIR modificada da seguinte forma: a) trazer a valor presente (período zero) todos os fluxos negativos (ou investimentos) a uma taxa de financiamento compatível. assim poderemos verificar não só que proporciona o maior retorno. um novo fluxo de caixa (convencional e muito simples) com apenas um valor PV e outro FV. Na comparação entre dois projetos. c) tem-se. Análise . como também aquele que proporciona o menor custo. Análise.34 VPL PARA ANÁLISE RELACIONADA A CUSTOS Até agora. Como o período (n) continua o mesmo. trabalhamos com análise de retorno de investimento. não há nenhuma garantia de que essas duas técnicas classificarão os projetos da mesma forma.

7%. k) e a TIR.já calculamos anteriormente: Projeto A: 11.5. O VPL pressupõe que as entradas Análise de Investimentos Prof.000 + 14.000 + 14. o VPL de B é superior. Projeto B: TIR = 22% Temos então três coordenadas. Já que os perfis de valor presente para os projetos A e B interceptam-se em um VPL positivo.000 Para uma taxa de 10% . Para uma taxa de 0%. 10% (custo de capital. do ponto de vista financeiro. Os conflitos de classificação. a causa básica reside na premissa implícita referente ao reinvestimento das entradas de caixa intermediárias – aquelas que ocorrem antes do término do projeto. é necessário observar o perfil do valor presente líquido. com as quais poderemos fazer um gráfico: 30. as TIRs para os projetos geram classificações conflitantes.000 Projeto B: (28.000 = 25.ª Luciana Maria Santos Ferraz . sempre que eles forem comparados pelo critério de VPLs calculados a taxas de desconto inferiores a 10. o VPL para o projeto A é superior ao VPL do projeto B.1 Perfis do valor presente líquido – representação gráfica que mostra o valor presente líquido de um projeto calculado com várias taxas de desconto.5.000 + 12.000 = 28. o VPL será igual a zero. quando se utiliza o VPL e a TIR.000 + 10.000 + 10. A classificação é muito importante quando os projetos forem mutuamente excludentes ou quando há racionamento de capital. Na situação de racionamento. resultam de diferenças na magnitude e na época de ocorrência dos fluxos de caixa. Para entender as divergências e preferências relacionadas a essas técnicas. Embora ambos os fatores possam ser usados para explicar esse problema.2 Classificações conflitantes A possibilidade de haver conflitos na classificação dos projetos deve estar clara. Quando os projetos forem mutuamente excludentes. mas as diferenças nas suas suposições básicas podem levar a classificações diferentes de projetos.000 0 Projeto A Projeto B 0% 5% 10% 15% 20% 25% Uma análise do gráfico mostra que para qualquer taxa de desconto inferior a aproximadamente 10. então: Projeto A: TIR = 20%.000 + 14.5 COMPARAÇÃO ENTRE AS TÉCNICAS DE VPL E TIR Para projetos com fluxos de caixa convencionais. a classificação poderá não indicar o grupo de projetos a serem aceitos.35 4.000 5.000 15. Além desse ponto. o valor presente líquido e a taxa interna de retorno sempre levam à mesma decisão de aceitar ou rejeitar um projeto.000 25.000 20. 4.000) – 45.7%.000 + 14.000 10. consideremos taxas de desconto de 0%.074.914 Para taxa de desconto igual a TIR. as classificações conflitantes e a questão de qual abordagem é a melhor . Projeto B: 10.000) – 42. mas propiciará um ponto de partida lógico. basta somar os fluxos de caixa e diminuir o investimento inicial: Projeto A: (14. 4. a classificação possibilita à empresa determinar qual é o melhor projeto. No exemplo usado.000 + 10.

Essa preferência é atribuível à aceitação. que todas as entradas de caixa intermediárias geradas pelo investimento sejam reinvestidas ao custo de capital da empresa. ao invés de valores monetários. Projetos que tenham entradas mais altas de caixa nos primeiros anos tendem a ser preferíveis em uma situação de taxas de desconto mais altas. ao passo que a TIR pressupõe o reinvestimento a uma taxa igual à própria TIR. Já as evidências sugerem que. de taxas de retorno. o VPL é a melhor técnica para a análise de orçamento de capital. 4.5.7%. a uma taxa de desconto superior a 10. por parte dos empresários. Análise de Investimentos Prof. Pelo gráfico.ª Luciana Maria Santos Ferraz .3 Qual é o melhor método? De um ponto de vista puramente teórico. Fica claro que a magnitude das entradas de caixa e o momento em que elas ocorrem afetam a classificação dos projetos. projetos com investimentos de portes similares e baixas entradas de caixa nos primeiros anos tendem a ser preferíveis a taxas de desconto mais baixas.36 de caixa são reinvestidas a uma taxa igual ao custo de capital da empresa. em uma situação de taxas de desconto mais altas. a despeito da superioridade teórica do VPL. o projeto A tem entradas de caixa iguais e o projeto B tem entradas de caixa mais altas nos primeiros anos. Em nosso exemplo. o VPL do projeto B é maior do que o do projeto A. pudemos observar que o projeto B seria preferível ao A. O mais importante fator é que o uso do VPL supõe. Em geral. os administradores financeiros preferem usar a TIR. implicitamente.

000.00 e entradas de caixa de $ 2.000 10.000.130. Suponha que a empresa tenha um custo de oportunidade de 14%.00 e propicia entradas de caixa anuais.000 10.25 anos) b) Comente sobre a aceitabilidade das máquinas.12/ 1. após imposto.00 por um período de vinte anos. Os fluxos de caixa relevantes para cada projeto são apresentados a seguir.00 ao ano. de $ 4.000 9.19% a.000 Entradas de Caixa 11.: 4. Explique por quê. A segunda máquina exige um investimento inicial de $ 21.) Faça um resumo das preferências determinadas. dentre dois projetos de dispêndio de capital. A primeira máquina exige um investimento inicial de $ 14.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000.000 10.5.18) Calcule a taxa interna de retorno (R.000. a) calcule o período de payback para cada máquina. supondo que são projetos independentes. Projeto M Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 a) b) c) d) 28.26/ .00 ao ano. c) Qual das máquinas a empresa deveria aceitar? Por quê? 3) Calcule o VPL para os seguintes projetos.000.000 27.500 10.000 8.000 10. a) Investimento inicial de $ 10. b) Investimento inicial de $ 25.85/ 2.67 anos) Calcule o valor presente líquido (R. após IR.000.155.a. (R. Comente a respeito da aceitabilidade de cada um deles.: 637.00 e gera entradas de caixa.00 e entradas de caixa de $ 3. que têm vidas de vinte anos.37 CAPÍTULO 4 – EXERCÍCIOS PARA FIXAÇÃO DE CONTEÚDO 1) A Logan Indústria está em um processo de escolha do melhor.00 em cada um dos próximos sete anos. de $ 3.67/ 5. (R. O custo de capital da empresa é de 14%.000.246.000 Projeto N Calcule o período de payback para cada projeto (R.: 15.61) Análise de Investimentos Prof.09%/ 16. de acordo com cada técnica e indique qual projeto você recomendaria.: 3.000.: 2. mutuamente excludentes e com igual nível de risco. A empresa está considerando a compra de uma nova máquina e deve escolher uma entre duas alternativas. 2) A Nova Safra tem um período de payback máximo aceitável de cinco anos.

: -4.000 4.a.000 12. avalie a aceitabilidade de cada máquina.24 e –1.000 20.: 2.887.000 230.000 4. Três alternativas de substituição estão sendo estudadas. / D = 116. Os fluxos de caixa relevantes associados a cada uma delas são apresentados no quadro a seguir.000 Projeto E 80.014.93 e 17.000 4.89) b) Utilizando o VPL. (R.000 11.000 230.21/ 2.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000 19. Análise de Investimentos Prof.000 18.41%a.a.000 17.000 60. utilizando o VPL.000 30.000 15.33) 6) A Interprise está considerando a substituição de uma de suas velhas máquinas de perfurar. / B= 53.000 170.000 4.: A = -5.000 200.135.82% a.000 140.857. a) taxa de custo de capital de 10%.000 25.000 20.000 18. Para cada uma das taxas de retorno requeridas.34/ 15. (R. da melhor para a pior alternativa. (R. O custo de capital da empresa é de 15%. e 13.: .a.000 16.000 50.000 4.59% e 25.000 ENTRADAS DE CAIXA 100.000 50.000 Máquina C 130.70 e 17.208.00 e gerará entradas de caixa após imposto de $ 5.000 0 50.000 230.000 18.000 14.000 180.: 838.000 18.963.94% a.000 20.000 120.a.228.000 230.000 Entradas de caixa 12.69 / C = -83.938.000 4.000 230.000 4.000 16.000 0 0 0 20.20) c) Taxa de custo de capital de 14%.000 13.000.000 230.000 18.000 20.000 18.000 30.68) 5) Utilizando uma taxa de custo de capital de 14%. Investimento inicial ANO 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Projeto A 26.000 230.000.38 4) A Dani Cosméticos está avaliando uma máquina nova de misturar fragrâncias.48 / E = 9.000 4.54 e 8.000 Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 5 6 7 8 a) calcule o VPL para cada máquina.000 Máquina B 60.000 18. (R. listadas abaixo: (1) calcule o valor presente líquido e (2) indique se a máquina deve ser aceita ou rejeitada e (3) explique sua decisão. calcule o VPLA para ter uma análise mais completa.000 4. calcule o valor presente líquido e a TIR para cada um dos projetos independentes listados no quadro seguinte e diga quais deles são aceitáveis ou não. O ativo requer um investimento inicial de $ 24.000 950.000 18.674.000 20.000 230.805.63) b) Taxa de custo de capital de 12% (R.043.000 30.000 14.000 40.668.584. por oito anos.71%a.63 e 15.000 4. c) Faça a classificação das máquinas. Máquina A 85.000 Como os fluxos de caixa têm vidas diferentes.000 18.000 160. e 2.00 ao ano.000 Projeto B Projeto C Projeto D 500.000 18.000 70.

000 13.53 / 5.500 150. Qual deles é o preferido de acordo com esse método.000 95.000 13.38 anos) b) Calcule o VPL para cada projeto.08/ 3.000 16.000 40. Os fluxos de caixa relevantes dos projetos são apresentados a seguir.: 3.500 150. Explique sua escolha.000 Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 5 Calcule a TIR de cada projeto.41% / 21.000 80.: 17.17) c) Comente os resultados obtidos nas letras anteriores e faça a recomendação do melhor projeto.000 19.000 30.63/ 2.000 140.000 50.000 16.000 35. (R.000 7.000 13.: 2.000 20.000 70.000 a) Calcule o período de payback para cada projeto.000 10.000 Projeto B Projeto C 490.29% a. (R.a.000 7.000 120.000 13.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000 Projeto Y 325.000 Projeto C 40.67% e 17.000 7.565.000 Entradas de caixa 150.62% / 25. O custo de capital da empresa é de 15%.000 13.000 150.500 7.000 10.000 120.) Análise de Investimentos Prof.500 150.000 120.16%) Investimento inicial Ano 1 2 3 4 5 Projeto A 90.000 19.322.000 190.000 60. dentre dois projetos mutuamente excludentes.000 13.82/ .000 Entradas de caixa 100.000 25.000 250. Seus fluxos de caixa são apresentados no quadro a seguir.454.000 13.000 20. Projeto X 500.000 7.500 Projeto D 240.000 100. Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 5 Projeto A 40.000 7. 8) Calcule a taxa interna de retorno para os seguintes projetos: (R.43% / 8. para expandir sua capacidade de armazenagem.000 Entradas de caixa 7. Qual deles é o preferido de acordo com esse método? (R. avalie a aceitabilidade de cada um e aponte o melhor projeto.: 15.39 7) A Nórdica Corporação tem três projetos em análise. A empresa tem um custo de capital de 16%.000 Projeto B 40.000 9) A Bell Informática está fazendo uma análise para escolher o melhor.

00.31) 11) A Benson Designs obteve as seguintes estimativas para um projeto a longo prazo que está analisando.00.18) 15) Uma empresa transportadora está analisando a conveniência da compra de um caminhão no valor de R$ 103.40 10) A OK Planejamentos aceita projetos que propiciem um ganho superior ao custo de capital de 15%. O investimento inicial será de $ 18. a utilização desse veículo deverá gerar receitas líquidas estimadas em R$ 30. Segundo os técnicos dessa empresa.00. O custo do empréstimo é de 40% ao ano e deverá ser pago ao final do 1.a.000. A empresa tem uma taxa de custo de capital de 10%. Sabendo-se que no final do 5.: -45.000. (R.: 213.: -11. sabendo que a Taxa Mínima de Atratividade (TMA) da empresa é de 30% ao ano.00 por 7 anos.00 e saldo líquido de $ 6.) 14) Uma fábrica possui três alternativas para adquirir uma máquina.000.88 e 30. (R. um investimento inicial de $ 20.000 e exige um investimento inicial de $ 61.00 e um valor residual de $ 2.º ano.000.: 1.: -61.00.000 ao ano. a empresa conta com $ 16. verificar qual a decisão da empresa para taxa de retorno fixada em 15% ao ano e 18% ao ano.) Equipamento B – investimento inicial de $ 18. R$ 32.223. sem valor residual. Ela está atualmente considerando um projeto cuja vida é de 10 anos.03% a. sem investimento inicial (já possui a máquina).000.00. Análise de Investimentos Prof. R$ 35.73 e 30. gera entradas de caixa anuais de $ 10.000. (R.00 e R$ 20.450.56 e 30.000.00.00 por 7 anos.000.: 10. respectivamente.º ano espera-se vender esse caminhão por R$ 17. as informações abaixo referem-se às despesas anuais com sua manutenção.) Calcule qual alternativa é melhor.000.500. (R.a.722.00 e conta com duas alternativas de investimentos em um tipo de equipamento industrial: Equipamento A – exige um investimento inicial de $ 14.00.a.000.51% a.15%a.807. R$ 28.00 e proporciona um saldo líquido anual de R$ 5.00 para investir. por sete anos. (R.00. um investimento inicial de $ 15. Calcule a TIR modificada. A TMA é de 10% ao ano e o período de análise é de 10 anos.445. e não mais $ 18. (R. Este projeto é aceitável? (R.00 líquidos.: -43.000.00.000.00.000. Você recomendaria a aceitação do projeto? Justifique sua resposta.000.000.67) B – tem despesas anuais de $ 5.000.262.000.84) C – envolve despesas anuais de $ 4. 13) Considere o exercício anterior.000. (R.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000.250 e espera-se que o projeto renda entradas de caixa após o IR de $ 4.68) 12) Uma empresa dispõe de $ 18. apenas com uma modificação. A – envolve despesas anuais de $ 10.: 59.00.

O novo produto deve ser lançado? Por quê? b.000.00 a unidade com um ciclo de vida de 5 anos. O Análise de Investimentos Prof.ª Luciana Maria Santos Ferraz . através de pesquisas de mercado.00 seria necessário.) 2) O Sr. justificando sua resposta.000. a sensibilidade do projeto para a hipótese de uma variação negativa do preço de venda do produto em 15% e positiva de custos diretos de 10%.000 38.000.00 por unidade.500 72. com o investimento inicial no valor de $ 350. José para investir na alternativa mais rentável. valor residual de $ 20.00.I.000. por sua vez.7% a. Os custos diretos envolvidos com a fabricação do produto ascenderiam a $ 7. exclusivamente. (Sugestão: use o método do valor presente líquido.000 53. avalie os investimentos e oriente o Sr. No papel de consultor financeiro. verificando o projeto. Ano I.000 72. que apresenta a taxa de retorno de 20. mas ele tem a alternativa de investir em dois projetos (A e B) aparentemente interessantes.000. Verifique.a. ainda. estudando a viabilidade de lançamento de um novo produto.. que pretende investir a longo prazo.000 54. 1 2 3 4 5 Projeto A -150. tendo vida econômica também de 5 anos. a um preço de $ 12.500 3) Continuando com os dados do exercício anterior.. José possui recursos no valor de $ 400.00 a título de capital de giro.000 unidades desse produto.00 por ano e que um equipamento adicional no valor de $ 300. a possibilidade de uma demanda anual de 30. verificou. A área financeira. observou que a manutenção da nova linha de produção custaria $ 4. Caso aplicasse o dinheiro no mercado financeiro. Considerando-se. atenda ao que se pede: a.500 28.000. O departamento de produção.000 47.00 e um custo de manutenção de $ 10. manifestou a necessidade de um investimento inicial de $ 50. suponha que exista mais um projeto (C).000 24.00.41 CAPÍTULO 4 – TRABALHO Nome: QUESTÕES Turma: 1) O departamento de marketing de uma empresa.00 por ano.a. e alertou que a empresa estaria operando com uma taxa mínima de atratividade de 10% ao ano.000 Projeto B -150.500 58.000. o enfoque financeiro. receberia 20% a.000 97.

. Se puder tomar dinheiro emprestado para comprar o sistema de computação à taxa de juros de 11% ao ano.000 20.000 45.42 projeto parece interessante.a. graças a um novo banco de dados.000 Fluxos de caixa de B -120.000 18. José a fazer a melhor escolha.000 45. você mantém a sua decisão? Justifique sua resposta..000 14.000 45. mas não seria possível investir simultaneamente em dois projetos (A e C ou B e C). José dispõe. valerá a pena ter o novo sistema? Por quê? 5) A empresa Aves e Ovos tem um padrão de payback de 3 anos.000 45.000.a. Caso a empresa tenha que decidir se deve aceitar algum desses projetos. utilizando a técnica de VPL. pois sua soma seria superior ao valor dos recursos de que o Sr. de 20% a. qual seria o escolhido? Considerando um custo de capital de 10% a.000 17. Ano 0 1 2 3 4 Fluxos de caixa de A .000 Análise de Investimentos Prof. O sistema de computação necessário para instalar o banco de dados custa $ 150.00.ª Luciana Maria Santos Ferraz . 4) Sua empresa gerará fluxos de caixas anuais de $ 20. pois apresenta taxa de retorno maior que a taxa de atratividade.00 durante os próximos oito anos.000. Oriente novamente o Sr.50.

000 LADIR MÁQUINA NOVA 43. tendo um período de depreciação de 5 anos.00. podendo ser vendido ao final do projeto por R$ 33.000 43.000. A máquina nova pode ser comprada por R$ 105. mas dura 7 anos.000 43.00.00.000.000. O equipamento B custa R$ 750.000.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000. a empresa deverá gastar R$ 1.000. Sabendo-se que o custo de capital da construtora é de 12%. A empresa paga imposto de renda a uma alíquota de 40%.00.00. O ouro extraído deverá proporcionar uma receita de R$ Análise de Investimentos Prof. enquanto o movido a gasolina custará R$ 215. a empresa escolherá apenas um deles.000. Este equipamento exigirá R$ 110. qual dos dois investimentos é o melhor? Por quê? 5) Após ter descoberto um novo filão de ouro nas montanhas de Goiás.43 CAPÍTULO 3 e 4 – EXERCÍCIOS PARA REVISÃO DE CONTEÚDO 1) Uma construtora precisa escolher entre dois equipamentos. qual dos dois equipamentos a empresa deve comprar? Por quê? 2) Uma empresa está analisando a compra de um novo equipamento para substituir o existente. A máquina usada pode ser vendida hoje por R$ 70. porém será mais barato para operar. para o transporte de materiais em sua fábrica. Para prosseguir com a extração.000.000 4) Uma empresa deve escolher entre um caminhão guindaste movido a gasolina ou a eletricidade.065.00 e tem uma vida útil de 9 anos.00. O caminhão movido a eletricidade tem uma vida útil de 7 anos e o seu custo de manutenção anual é de R$ 25.00.00 para instalação. O caminhão movido a eletricidade custará R$ 250.000. O caminhão movido a eletricidade custará mais.000.000 24.00 e o valor de revenda ao final do projeto é de R$ 37.00.000 43.000.000.000 22.00 e dura cinco anos.000 18. O equipamento A custa R$ 600.000.000. O caminhão movido a gasolina tem um custo anual de manutenção de R$ 35.00 de manutenção por ano.00 e irá exigir R$ 5. Qual o investimento inicial associado à substituição da máquina existente pela aquisição de uma nova? 3) Com base no exercício anterior e com os lucros estimados antes da depreciação e imposto de renda para os próximos 5 anos apresentados no quadro a seguir.000 20. ela tem uma vida útil de 5 anos. determine as entradas de caixa operacionais e incrementais associadas à proposta de substituição ANO 1 2 3 4 5 LADIR MÁQUINA EXISTENTE 26.00 com um novo equipamento e sua instalação. uma empresa tem que decidir se deve ou não minerar o depósito. Como ambos executam a mesma função. Considerando um custo de capital de 12% ao ano. Ele foi comprado há 2 anos atrás.000. a um custo instalado de R$ 60. e seus custos de manutenção são de R$ 90.000 43.

A empresa opera em condições normais.000.a. mas sua vida útil é mais curta. considerando que pretendo permanecer com a empresa por um período de 10 anos. mantendo sua receita no mesmo valor durante mais 2 anos. apresentando um crescimento de 10% ao ano durante os próximos 4 anos. quando então terá que ser abandonada.00 no primeiro ano.00 para que a mina seja devidamente lacrada. calcule a viabilidade do projeto. mas espera que a pressão da concorrência reduza seus fluxos líquidos de caixa ao ritmo de 6% a. que copiadora a empresa deveria preferir? Por quê? X Y Ano 0 (700) (900) Ano 1 500 600 Ano 2 400 450 Ano 3 400 400 Ano 4 (50) (100) Ano 5 300 350 Ano 6 300 8) Tua empresa está considerando patrocinar um pavilhão num próximo encontro internacional de administradores. espera obter fluxos líquidos de caixa de R$ 120. Sabendo que o custo de oportunidade da empresa é de 14%.000. Esse projeto deve ser aceito? Por quê? 9) Uma empresa está considerando dois investimentos mutuamente excludentes. No ano corrente. Entretanto.ª Luciana Maria Santos Ferraz . um desembolso de R$ 200.000. A taxa apropriada de desconto é de 11%. justificando sua resposta. Estima-se que o projeto tenha um custo de capital de 10%. A copiadora X custa menos do que a Y. levaria mais um ano e teria um custo de R$ 5 milhões para demolir o local e retorná-lo a sua condição original.00 e espera-se que resulte em R$ 5 milhões de entrada de caixa durante o seu primeiro ano de operação.00 em termos reais. Sabendo-se que o custo de capital é de 14%. Todos os fluxos são recebidos no final do ano. nesta ocasião. 7) Tua empresa precisa escolher uma copiadora. Os fluxos líquidos de caixa esperados são os seguintes: Ano Projeto A Projeto B 0 (300) (405) 1 (387) 134 2 (193) 134 3 (100) 134 4 600 134 5 600 134 6 670 134 Em qual projeto a empresa deveria investir? Por quê? Análise de Investimentos Prof.44 300. O pavilhão custaria R$ 800. Os fluxos de caixa são fornecidos abaixo. 6) Uma empresa possui uma pequena fábrica. Qual o valor que eu poderia pagar pela empresa numa negociação que está sendo feita hoje.000. quando então entrará num processo de esgotamento. sendo necessário.

000. O valor negociado com o fabricante para aquisição da nova máquina é de R$ 200.00.000. Ao final dos 5 anos.00. A gráfica irá proporcionar receitas anuais de R$ 2. O quadro e os perfis de Valor Presente Líquido (VPL) sintetizam os resultados encontrados. a gráfica terá um valor de venda de R$ 500. calcule os fluxos de caixa operacionais para os 5 anos do projeto. deseja substituir uma empacotadora mecânica por outra eletrônica. hoje. qual o investimento inicial necessário? 12) O diretor da Toalhas Joinville Ltda. que custa hoje R$ 2. A empresa deve comprar a gráfica? Justifique sua resposta. Análise de Investimentos Prof.000.00 e despesas operacionais de R$ 1. de R$ 70. Considere uma alíquota de IR de 40% ao ano. deve(m) ser escolhida(s) a(s) Empacotadora(s) (A) X (B) Y (C) Z (D) X ou Y (E) Y ou Z 13) O projeto de expansão de uma vinícula em Bento Gonçalves.045.000.00 por ano. Sabendo que o custo de oportunidade é de 11% ao ano.45 10) A Escrita Livre Publicações está analisando a compra de uma nova gráfica.000. tem investimento inicial de R$ 500.00 e tem um valor de mercado. Sendo assim. foi comprada por R$ 150. O custo de capital da empresa é de 15% ao ano. Existem três empacotadoras candidatas.000.00 a ser depreciada durante o período de 5 anos.ª Luciana Maria Santos Ferraz .00. a magnitude e a época de ocorrência dos fluxos de caixa intermediários diferem.090. mais R$ 10.00.000. cujo perfil de Valor Presente Líquido (VPL) encontra-se representado na figura abaixo.00 de despesas com frete.000.000. 11) Uma empresa está analisando a possibilidade de adquirir uma nova colheitadeira. Apesar de o investimento inicial ser o mesmo para todas as máquinas. A colheitadeira existente tem 4 anos de uso. Projeta-se um crescimento de 7% nas receitas e de 10% nas despesas em função da inflação e dos desgastes no equipamento.000. Sendo assim.

00 por ano.000.00 no segundo ano e R$ 90.000. o que acontece com a atratividade do projeto em análise? (Use o método de Valor Presente Líquido) Análise de Investimentos Prof. Logo..00 no primeiro ano.5% a.a.46 Os fluxos de caixa são de R$ 20.ª Luciana Maria Santos Ferraz . R$ 30. do terceiro ao décimo segundo ano. b) Considere a probabilidade de 60% do cenário previsto anteriormente se manter e 40% do custo do capital próprio aumentar para 19. a taxa interna de retorno do projeto é (A) 0% (B) 5% (C) 10% (D) 15% (E) 20% 14) Pede-se: a) Avalie a atratividade do projeto de investimento para os sócios.000.

775.Através de pesquisa documental e entrevistas realizadas com os funcionários do laboratório de análises clínicas foram identificados os recursos financeiros necessários para a realização dos diversos exames.º exames Valor unitário material Valor unitário das atividades Custo unitário exame Custo total Hematologia Urinálise Fezes Imunosorologia Liquor Bacteriologia Bioquímica do sangue rotina de líquido ascítico rotina de líquido pleural rotina de líquido sinovial 11. O custo desta atividade será de R$ 8.57 896.05 63.751. fezes R$ 923. material de laboratório.61 19. água e esgoto e telefonia.15 4.A coleta do material será realizada na data estipulada pelo laboratório para os pacientes externos.298. Interpretar e digitar resultado . TABELA – CUSTO DE CADA GRUPO DE EXAMES Grupo de Exames Valor material N. Os resultados dos exames externos serão entregues aos pacientes e os internos serão entregues nas clínicas solicitantes. entregar resultado. prestar informações sobre os procedimentos para a realização dos exames.858 268 13 11 TOTAL Análise de Investimentos Prof.57.O material coletado será analisado conforme o tipo de exame nas seguintes áreas: hematologia. O custo desta atividade é de R$ 3. bacteriologia R$ 4. bioquímica.64.64 5. imunologia. material de escritório.43 923. A alocação dos custos das atividades deve seguir utilizando o direcionador número de exames.743. Os exames de pacientes externos serão marcados pelo paciente e os internos serão marcados pelo secretário do posto de enfermagem da clínica solicitante. digitar e conferir resultado.47.029.84 1.029.20.112.52.61. analisar a amostra.15. marcar exame. urinálise R$ 5. bioquímica do sangue R$ 19.43. O processo de realização dos exames de análise clínica compreende as seguintes etapas: marcar exame.287 958 372 269 329 253 4.484. energia elétrica.47 809.112.751. colocar no recipiente.71.84. identificando o paciente. urinálise e microbiologia.47 ESTUDO DE VIABILIDADE SOBRE ANÁLISE DE CUSTOS O setor de Laboratório de Análises Clínicas do HUCF realiza exames internos e externos. colher o sangue com uma seringa. Estes recursos correspondem ao pagamento de pessoal. rotina de líquido pleural R$ 63.O custo do gerenciamento do setor é de R$ 1.ª Luciana Maria Santos Ferraz . estes serão interpretados e digitados os seus resultados.16 44. O custo desta atividade é de R$ 4. imunosorologia R$ 896. rotina de líquido ascítico R$ 809. Analisar amostra .30.298.484. Esta atividade abrange as seguintes tarefas: colocar o garrote. coletar material.05.16 e rotina de líquido sinovial R$ 44.02 Gerenciar setor . O custo desta atividade por grupo de exame é o seguinte: hematologia R$ 11. parasitologia. serviços de terceiros. A coleta de material de paciente interno será realizada na própria clínica solicitante. Esta atividade compreende as seguintes tarefas: atender ao público. entregar resultado de exame.974. Identificação dos recursos . Coletar material .153.A recepção atenderá tanto o paciente interno como o externo.Após a análise dos exames. liquor R$ 1.71 3. Alocação dos recursos às atividades Recepcionar paciente .

c) o custo dos insumos de fabricação é de R$ 5. qual o retorno proporcionado pelo mesmo? ESTUDO DE VIABILIDADE ECONÔMICA E FINANCEIRA Um empresário quer montar um negócio de fabricação de um dispositivo para uso em computadores e tem as seguintes informações para tomar sua decisão: a) existe um mercado garantido para 120. que teriam um custo de salários e encargos de R$ 40.48 TABELA – TOTAL DE EXAMES REALIZADOS INTERNOS E EXTERNOS Clínica Clínica Psiquiatria Ginecologia Médica 1 Médica 2 Grupo de Exames Pediatria Centro Cirúrgico UTI Maternidade Externo Hematologia Urinálise Fezes Imunosorologia Liquor Bacteriologia Bioquímica do sangue rotina de ascítico rotina de pleural rotina de sinovial líquido líquido líquido 368 86 38 19 29 19 440 13 2 1 1. isso mudaria sua decisão de investir ou não? Análise de Investimentos Prof. cuja alíquota é de 30%. mas será necessário pagar “luvas” de R$ 100. e um tempo de vida do projeto de 10 anos.000 unidades por ano do produto (pesquisa mercadológica). f) as instalações complementares custarão R$ 150.000.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000.00.00.00 na implantação do laboratório. em quanto tempo terá o retorno do capital investido? Levando-se em consideração uma taxa mínima de atratividade de 15% a.000.500. k) Os produtos vendidos são faturados em 30 dias.00 e precise financiar o restante pagando uma taxa de juros de 10% ao semestre em 10 parcelas semestrais.000. O investidor tem todo o dinheiro necessário para a realização do projeto e sua taxa mínima de atratividade é de 15% ao ano. i) a manutenção dos equipamentos e os serviços administrativos serão terceirizados a um custo de R$ 50.000. a vida econômica considerada deve ser de cinco anos. g) o local de instalação será alugado por R$ 12.00.00 por ano.00 para os exames do grupo de bacteriologia e R$ 15.388 715 266 218 256 202 3.00 (análise da concorrência e de custos).00 por ano.00 para os demais exames.a. O investimento é viável? Caso o investidor disponha de R$ 800.997 TOTAL Considerando que o hospital investiu R$ 1. j) Será necessário um estoque de insumos equivalente a um mês de produção e de produtos acabados a 15 dias de produção. permite a depreciação dos equipamentos e instalações em 10 anos. e) uma máquina para produção do dispositivo tem a capacidade de 30 unidades por hora e custa R$ 400.000.00.00 mensais. l) O imposto de renda. h) serão necessários para a operação quatro empregados e um supervisor.000. devendo-se usar um valor residual de 10% do investimento fixo. A matéria-prima é comprada e faturada em 60 dias. b) o preço que cada unidade pode ser vendida no mercado é de R$ 12. d) o projeto das instalações ficará em R$ 50. cobra no atendimento externo o valor de R$ 40.015 141 38 17 8 13 8 195 6 1 1 428 71 19 8 4 8 4 98 3 0 0 215 10 10 4 1 2 0 4 2 2 0 35 177 48 21 11 16 11 244 7 1 1 537 8 9 3 1 0 2 1 2 0 0 26 106 29 13 6 4 6 146 4 1 0 315 18 4 2 1 1 1 22 1 0 0 50 2.000. m) Por causa da possibilidade de obsolescência do produto.708 230 6 8 7.000.00 por unidade.

7. A.C. Rio de Janeiro: Campus. A. N.F.C. ROSS.K. S. 2002. FORMTEXT GITMAN. E.M. São Paulo: Saraiva. J. 2006..ª ed. 2008. Administração financeira. Administração financeira . Análise de Investimentos.B. São Paulo: Addison Wesley. L.F. A. 2001. B. Princípios de administração financeira. L. fundamentos e práticas brasileiras. NORTON. L. F. . Investimentos..uma abordagem gerencial.C.teoria e prática.W. Administração financeira . NIKBAKHT. REYLLY. R. F. M.P. EHRHARDT. E. J. GAPENSKI.. São Paulo: Atlas..ª Luciana Maria Santos Ferraz . 2008. Administração financeira .. Rio de Janeiro: Saraiva. J.. MADURA.A..S. 2002.ª ed. GROPPELLI. São Paulo: Atlas. BRIGHAM. M. São Paulo: Cencage Learning. 1999.H. GAMERO. C. CASAROTTO FILHO. E. Administração Financeira . São Paulo: Atlas. KOPITTKE. CHEROBIM.M.princípios. WERNKE. São Paulo: Harbra.teoria e prática. 2001. 2. LEMES JUNIOR. Análise de Investimentos. RIGO. 2003.J.49 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS BRIGHAM. São Paulo: Pioneira Thomson Learning. Gestão financeira – ênfase em aplicações e casos nacionais. EHRHARDT.J. E.. 2002.. Análise de Investimentos Prof. WESTERFIELD. Administração financeira.C.A. R. 2002. GITMAN. JAFFE.

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