ANÁLISE DE INVESTIMENTOS

PROFESSORA LUCIANA FERRAZ

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CASCAVEL 2009 CAPÍTULO 1 - INTRODUÇÃO

1.1

POR QUE INVESTIR?

Podemos fazer duas coisas com nossos recursos: gastá-los em consumo corrente (com alimentos, roupas, moradia e transporte) ou economizá-los, com planos de utilizá-los mais tarde. Essa troca de consumo presente por um nível mais alto de consumo no futuro é o motivo pelo qual se poupa. O que você faz com suas economias para fazê-las crescer com o tempo se chama INVESTIMENTO. Assim, investimento é o comprometimento atual de recursos por um período, na expectativa de receber recursos futuros que compensarão o investidor: a) pelo tempo durante o qual os recursos são comprometidos; b) pela taxa esperada de inflação; e, c) pelo risco – a incerteza quanto aos pagamentos futuros. O investidor, hoje, está trocando uma quantidade conhecida de recursos (por exemplo, dinheiro) por recursos futuros esperados (como uma dada quantia ou um fluxo de rendimentos) que serão maiores que o valor corrente desembolsado. Uma palavra-chave aqui é esperado. Muitos investimentos contêm riscos e, por isso, os pagamentos futuros efetivos podem ser maiores ou menores que o almejado. Você investe na expectativa de que esse investimento traga um retorno financeiro melhor no futuro, mas nem sempre isso acontece. 1.2 O VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO

Aqueles que abrem mão da posse imediata de poupanças (ou seja, adiam seu consumo) esperam receber no futuro uma quantidade maior daquilo que eles sacrificaram. Inversamente, aqueles que consomem mais do que sua renda corrente, tomando dinheiro emprestado, devem estar dispostos a pagar no futuro um valor bem maior que a quantia emprestada. Um importante princípio de finanças é o conceito do valor do dinheiro no tempo: um real hoje vale mais do que o mesmo real no futuro. Há três motivos pelos quais o dinheiro tem valor no tempo: a) taxa de juros real pura ou livre de risco – esperamos uma recompensa pelo adiamento dos gastos, mesmo em um investimento sem risco, quando inexiste inflação. Se não fosse assim, não haveria

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incentivo para poupar. O retorno, em uma situação como essa, é a taxa de juros real pura ou livre de risco. b) Proteção contra a inflação – pois a inflação reduz o poder de compra do dinheiro mais tarde. c) Risco – A promessa de um real no futuro pode ser quebrada: há sempre a possibilidade de não pagamento ou pagamento reduzido. 1.3 RAZÕES PARA INVESTIR São três as necessidades básicas que levam a um investimento: a) Renda – os investimentos são feitos na expectativa de que proporcionem rendimentos no futuro. b) Preservação de capital – preservação do valor original do capital, sem risco de perda do poder aquisitivo. c) Valorização do capital – para satisfação de uma necessidade futura, como aposentadoria ou a educação universitária dos filhos. O objetivo é fazer com que o investimento cresça a uma taxa mais alta que a da inflação, de tal modo que haja um retorno real positivo após os efeitos dos impostos e da inflação.

1.4

VERDADES FUNDAMENTAIS DO MUNDO DOS INVESTIMENTOS

Todo mundo conhece um pouco, pelo menos, a respeito de mercados financeiros – desde notícias sobre o mercado de ações até as taxas de juros no banco local. Estratégias de investimento bemsucedidas exigem disciplina, paciência e uma boa base de conhecimento dos conceitos fundamentais de finanças em geral e de investimentos, em particular. Um componente importante é formado pelo tema verdades fundamentais e principais do mundo dos investimentos: a) há uma compensação entre risco e retorno esperado. Investimentos de risco maior devem oferecer níveis mais altos de retorno esperado. Em outras palavras, um investimento de baixo risco, ou conservador, não deve oferecer retornos esperados altos. b) É difícil encontrar ações e títulos de renda fixa subavaliados. c) Concentre a atenção naquilo que você pode preservar e não no que pode ganhar em seus investimentos. Impostos, taxas e despesas de investimentos podem reduzir o retorno de um investidor em pelo menos um terço. d) Diversifique ou distribua suas aplicações em ativos. Para um investidor de longo prazo, a colocação de todos os fundos em um certificado de depósito bancário é tão imprudente quanto a aplicação de todo o dinheiro em uma única ação. Que tipos de ações levam as empresas à falência? - Um dos erros mais comuns, e também mais sérios, é o de confundir gastos pessoais com gastos da empresa. O patrimônio da empresa não deve ser misturado ao patrimônio dos donos. - Ausência de um plano de negócios compatível à realidade do mercado. - Investimento não planejado, ou seja, investir, e fixar metas, sem uma avaliação precisa das necessidades operacionais. - Ausência de controle dos custos, bem como de outros controles internos ligados à capacidade de gerenciamento de uma empresa, tais como: compras, vendas, estoques, finanças, contabilidade, recursos humanos, etc. - Estabelecer prazos de venda sem levar em conta o capital de giro. - Acumular dívidas e utilizar recursos emprestados, a uma alta taxa de juros, para suportar os gastos da empresa. - Fazer vendas a prazo, sem adotar uma análise de crédito criteriosa, como comprovante de renda ou residência, referências, consultas de crédito, etc. - Inexperiência dos sócios no ramo de atividade escolhido para o empreendimento. Análise de Investimentos Prof.ª Luciana Maria Santos Ferraz

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- Remuneração dos sócios incompatível com a situação financeira da empresa. Estes são alguns pontos que podem levar uma empresa à falência, porém existem outros. Ressaltamos, contudo, a importância da constante capacitação do empresário. 1.5 INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS E MERCADOS São importantes elementos do ambiente operacional de uma empresa. Empresas que necessitam de fundos de fontes externas podem obtê-los de três formas: através de instituições financeiras – (intermediários que canalizam as poupanças de indivíduos, empresas e governos para empréstimos ou investimentos) que captam poupança e as transferem para aqueles que precisam de fundos; através de mercados financeiros – foros organizados onde fornecedores e tomadores de vários tipos de fundos podem realizar transações; e através de colocação privada. De acordo com Art. 17 da LEI Nº 4.595, de 31 de dezembro de 1964, consideram-se instituições financeiras, para os efeitos da legislação em vigor, as pessoas jurídicas públicas ou privadas, que tenham como atividade principal ou acessória a coleta, intermediação ou aplicação de recursos financeiros próprios ou de terceiros, em moeda nacional ou estrangeira, e a custódia de valor de propriedade de terceiros. Existem dois mercados financeiros básicos: o mercado monetário e o mercado de capitais. As transações com instrumentos de dívida de curto prazo (vencimento de um ano ou menos) ou com valores mobiliários negociáveis (Letras do Tesouro, certificados de depósitos, entre outros) realizam-se no mercado monetário. Os títulos de longo prazo – com vencimento acima de um ano - (títulos de dívida e ações) são
negociados no mercado de capitais.

1.6 TAXAS DE JUROS E RETORNOS REQUERIDOS Taxa de juros é a compensação paga pelo tomador de fundos ao credor; do ponto de vista do tomador de fundos é o custo de tomar emprestado os fundos. O nível dessa taxa atua como um regulador que controla o fluxo entre fornecedores e tomadores de fundos. Quando os fundos são obtidos através da venda de um direito de propriedade – como na venda de ações – o custo para o emissor (tomador) é normalmente chamado de retorno requerido, o qual reflete o nível de retorno esperado pelo fornecedor de fundos. Ignorando o fator de risco, a taxa de juros nominal ou de mercado (custo dos fundos) é resultante da taxa de juros real ajustada pelas expectativas inflacionárias e pelas preferências por liquidez – preferências dos investidores em geral por títulos de menor prazo. Taxa de juros real = taxa que cria um equilíbrio entre o fornecimento de poupança e a demanda por fundos de investimento em um mundo perfeito, sem inflação, onde os fornecedores e tomadores de fundos não têm preferência por liquidez e todos os resultados são certos. Taxa de juros nominal ou corrente (retorno) = é a efetiva taxa de juros cobrada pelo fornecedor de fundos e paga pelo tomador. Ela difere da taxa de juros real devido a dois fatores: expectativas inflacionárias refletidas em um prêmio pela inflação (IP) e características do emissor e da emissão, tais como o risco de inadimplência e condições contratuais, refletidas em um prêmio pelo risco (RP). K1 = k* + IP + RP1 Onde: K1 = taxa de juros nominal ou corrente K* = taxa real IP = Prêmio pela inflação RP = Prêmio pelo risco Sendo k* + IP = taxa livre de Risco = RF Temos: k1 = RF + RP1 Então, taxa livre de risco = RF = k* + IP

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1 Taxas Proporcionais Duas taxas são proporcionais quando há uma proporção entre as grandezas em que se expressam e as durações dos períodos de tempo a que se referem. Exemplo: 1) Encontrar a taxa de juro anual proporcional a 3% a.8. 100 Onde: iq = taxa que quero it = taxa que tenho q = período que quero t = período que tenho Exemplo: 1) uma taxa de 2% a.a. Além dessas. no seu conjunto. 1. (48/ 6 = 8% a. Fórmula: iq = [(1 + it)q/t – 1] .A. 2) Uma taxa de 8% a.3 Taxa Nominal e Efetiva A taxa de juros contratada. • Da atuação do Banco Central. equivale a que taxa anual? 100 CHS PV 2 I 12 N FV 100 .= 0.5 A taxa de juros sem risco RF é o retorno requerido de um ativo sem risco. • Dos segmentos de mercado nos quais as instituições atuam. As taxas de juros pagas pelas instituições financeiras decorrem: • Da política monetária do governo.ª Luciana Maria Santos Ferraz . 1. Essa taxa nem sempre é igual à taxa efetiva de rendimento que a operação financeira proporciona efetivamente.a.7 COMPONENTES DA TAXA DE JURO As taxas de juros são formadas por uma série de componentes ou variáveis que.2 Taxas Equivalentes São aquelas que. ( 3 x 12 = 36% a. que define a taxa de juro básica da economia. direta ou indiretamente. a oferta e procura que determinam o nível de taxas de juro vigentes num mercado estável.8.8. • Da expectativa de inflação.) 2) Encontrar a taxa de juro bimestral. O prêmio pela expectativa inflacionária muda com o tempo. • Da necessidade que as instituições têm de captar recursos. mediante a definição da remuneração dos títulos públicos federais. O prêmio pelas expectativas inflacionárias representa a taxa de inflação média esperada (mudança no nível de preços) durante o prazo do empréstimo ou investimento. Obs.82%A.8 CLASSIFICAÇÃO DAS TAXAS 1. equivale a que taxa diária? 100 CHS PV 8 I 30 1/X N FV 100 . declarada ou cotada numa operação financeira chama-se taxa nominal. o mercado.: Usa-se no cálculo de juros simples. o prazo e o cadastro do tomador são variáveis que influenciam. os subsídios. Sabemos que o volume/montante de dinheiro envolvido no negócio. proporcional a 48% a. • Do nível de liquidez da economia. políticas governamentais e eventos internacionais. produzem juros iguais (e montantes iguais) em tempos iguais. 1.m. incluindo taxas de inflação recentes. aplicadas a capitais iguais.m.m.D. caso a operação seja pré-fixada. Assim: Análise de Investimentos Prof.) 1. outras variáveis são determinantes das taxas de juros.26% A. influenciam no seu nível. tipicamente uma letra de 3 meses do Tesouro dos Estados Unidos. em resposta a muitos fatores.b.= 26.

08%a.) 3) Um cliente recebeu uma oferta: aplicar R$ 50. mais uma comissão antecipada de 0. Exemplo: 1) A Caderneta de Poupança.5% A.: 1. Qual a taxa efetiva mensal da operação? (R.a.A.000. 1. por lei.M.) 2) Supondo que um capital vai ser aplicado à taxa de juros compostos de 15% por trimestre ou 70% ao ano.A.01% a. capitalizado mensalmente.= 6.650.) 6) Calcular a taxa composta para um período de 61 dias corridos. capitalizados mensalmente.) 5) Qual a taxa nominal anual. composta.6 Taxa de juros nominal (declarada) – taxa de juros contratual cobrada por um fornecedor de fundos ou prometida pelo tomador de fundos.79%a.a.3% de comissão antecipada. sabendose que o banco cobra uma taxa de 43% ao ano.8.48% EXERCÍCIOS PROPOSTOS 1) O seu banco de investimento remunera a 6% a.5% = 0. Sabendo-se que a inflação no período ficou em 4.5 I 100 CHS PV 12 N FV 100 . deve ser claramente determinada aos tomadores de fundos e aos investidores. determinar a melhor alternativa para a empresa. Qual é a taxa efetiva anual paga pela poupança? 6/12 = 0. a qual.m.8534% no período) 7) Uma empresa tem as seguintes opções para tomar um empréstimo pelo prazo de 32 dias. no final da aplicação. Calcule: a) taxa nominal 48%A.: 74. (R.00 e resgatar R$ 55.: 48. Opção A – 48% ao ano. (R. c) taxa real 103 ENTER 104 ∆ % = 0. Taxa efetiva de juros – taxa de juros efetivamente paga ou ganha. b) taxa efetiva mensal 48/12 = 4% A. A inflação.00 pelo prazo de 31 dias.3%. mais 0.00.17% A. (TAXA EFETIVA MENSAL) 0. equivalente a 25% ao ano composta. paga juros de 6% a.9% a. o que equivale a que taxa mensal? (R.00 de IR.100. à taxa de 48% ao ano. capitalizada mensalmente. qual é a melhor aplicação? (R.4 Taxa Real A taxa é calculada a partir da taxa efetiva depois de eliminados todos os efeitos inflacionários.a. além da atualização monetária.ª Luciana Maria Santos Ferraz .M.: 217. Análise de Investimentos Prof. Fórmula: Ireal = [(1+ Iefetiva ) : (1+ Iinflação ) – 1] x 100 Exemplo: 1) Foi feita uma aplicação por 30 dias.48676%a. porém pagou R$ 10.m) 4) Calcular a taxa efetiva anual de um empréstimo de R$ 130. Opção B – 51% ao ano composta prefixada.000.a. equivalente a 635% ao ano? (R.. neste período.00 para receber no final R$ 2. calcule: a) taxa nominal 2000 CHS PV 2100 FV 1 N I = 5% X 12 = b) taxa efetiva 2000 CHS PV 2090 FV 1 N I = 4.: 3.000. A taxa de juros efetiva difere da taxa de juros nominal por refletir o impacto da freqüência da capitalização.00 líquidos.5% c) taxa real 104 enter 104.0%.: 0.97% 2) Um cliente fez uma aplicação no valor de R$ 2.a. foi de 3%. no final de 181 dias.

O valor de qualquer ativo é o valor presente de todos os seus fluxos de caixa futuros.43%. qual a taxa real de uma aplicação que rendeu taxa de 1. Considerando que a inflação no período foi de 2%. abordar o comportamento do valor do título de dívida. menor será o seu valor. crescimento constante e crescimento variável.  Aplicar o modelo básico de avaliação para títulos de dívida. c) Retorno exigido (medida de risco) – o nível de risco associado a um dado fluxo de caixa pode afetar significativamente seu valor.25%. Considerar alíquota do IR de 20% e CPMF de 0.: 51. foi feito para vencimento em 30 dias. sabendo-se que a taxa praticada é de 15% ao ano mais a variação do IGPM.: 65. mais uma comissão antecipada de 0.1 FUNDAMENTOS DA AVALIAÇÃO Avaliação é o processo que associa retorno a risco para determinar o valor de um ativo. (R. quanto maior for o risco de um fluxo de caixa (ou menos certo).38%. sabendo-se que o Banco cobra uma taxa de 55% a. Há três insumos principais no processo de avaliação: a) fluxos de caixa (retornos) – o valor de qualquer ativo depende do fluxo de caixa que se espera que ele gere durante o período considerado.) 10) Calcular o valor do resgate e a taxa líquida efetiva mensal de uma aplicação em CDB no valor de R$ 10.6% ao ano? CAPÍTULO 2 – AVALIAÇÃO DE ATIVOS OBJETIVOS DO CAPÍTULO: Descrever os principais fatores – fluxos de caixa (retornos).5%..a. tendo sido acertada uma taxa de juros de 5% ao mês mais correção. _______________________________________________ 2. Análise de Investimentos Prof.7 8) Calcular a taxa composta anual de uma operação pelo prazo de 14 dias. (R.82% a. Considerar variação do IGPM no período de 2.ª Luciana Maria Santos Ferraz . 11) Um empréstimo. qual o valor a ser pago? 12) Se a inflação mensal foi de 0. timing e retorno exigido (risco) – e o modelo básico usado no processo de avaliação. especialmente o impacto que o retorno exigido e o tempo até o vencimento têm sobre o seu valor.00.3%a.000. b) Timing – a data em que os fluxos de caixa ocorrem.00 pelo prazo de 32 dias à taxa composta de 25% ao ano. Em geral.000.  Explicar o rendimento até o vencimento e o procedimento usado para avaliar títulos de dívida que pagam juros semestrais. A combinação de fluxo de caixa e de seu timing define o retorno esperado do ativo. no valor de R$ 1.   Fazer uma avaliação básica de ações ordinárias usando cada um dos três modelos: crescimento nulo.) 9) Qual a taxa efetiva anual cobrada pelo Banco na concessão de um empréstimo pelo prazo de 32 dias corridos.a.15% no mesmo mês? 13) Qual é a taxa mensal de uma aplicação que remunera à taxa de 15.a.

00 distribuídos como $ 50.º de janeiro de 2010 emitiu um título de dívida de 10 anos. Portanto. Todas as decisões financeiras importantes devem ser vistas em termos do risco esperado. . indefinidamente (perpetuidade). do retorno esperado e do impacto de sua combinação sobre o preço da ação.00.000. tem um vencimento inicial de 10 a 30 anos e um valor nominal. de $ 1. Considerando que os juros sobre a emissão do título de dívida sejam pagos anualmente e que o retorno exigido seja igual à taxa de juros de cupom do título de dívida. com uma taxa de juros declarada no cupom de 10% e um valor de face de $ 1.00 ao final de dois anos e $ 10..000.00 no final do décimo ano. 2. devemos avaliar as duas situações para saber qual delas maximiza mais o valor da empresa.: A Companhia União.a. 2.1. geralmente de um grupo diverso de fornecedores de recursos. antes de qualquer coisa. Sabe-se que a taxa de oportunidade está na faixa de 12% a.um poço de petróleo do qual espera receber um fluxo de caixa de $ 2.1 Avaliação básica de um título de dívida O valor presente de um título de dívida é o valor presente dos pagamentos contratuais que seu emissor é obrigado a efetuar.a. uma grande empreiteira do setor de segurança.000. A maior parte dos títulos de dívida privados paga juros semestrais a uma taxa de juros declarada no cupom.00.00 = FV Juros = 1.000. Neste caso.a.8 Exemplo: se somos administradores financeiro de uma empresa e temos 25 milhões para investir.00 = PMT Análise de Investimentos Prof.00 x 10% = 100. desde a data corrente até o seu vencimento. Considerando o risco.00 que paga juros semestralmente.000. Ex. temos: Valor de face – $ 1. que deve ser restituído no vencimento. . da qual espera receber dividendos em moeda corrente de $ 300.1 Modelo básico de avaliação O valor de qualquer ativo é o valor presente de todos os futuros fluxos de caixa que se espera que ele gere em um período de tempo relevante. quando o bem for vendido.00 por ano. Exercício: Estimar o valor dos 3 ativos abaixo relacionados: . $ 4. em 1.000.000.ação ordinária de uma determinada empresa.ª Luciana Maria Santos Ferraz . o valor de um ativo é determinado descontando-se os fluxos de caixa esperados para seu valor presente e usando-se o retorno exigido adequado para o risco do ativo como a taxa de desconto apropriada. ou de face.2. por contrato.000.00 ao final de um ano.000. A taxa de desconto apropriada seria o retorno exigido.00 ao final de quatro anos. o qual depende das taxas de juros predominantes e do risco. _______________________________________________ 2. a taxa de retorno exigida é de 15% a. devemos comprar mais estoque para captar vendas adicionais ou novos equipamentos para melhorar a eficiência operacional? Para escolher.00 ao final de cada 6 meses e (2) do valor de face de $ 1. Os investidores que compram esse título de dívida recebem direitos contratuais (1) de juros anuais de $ 100. a taxa apropriada de retorno exigido é de 20% a.2 AVALIAÇÃO DE TÍTULOS DE DÍVIDA Os títulos de dívida são instrumentos de dívida de longo prazo usados pelas empresas e pelo governo para levantarem grandes somas em dinheiro.Uma pintura original de autenticidade comprovada que espera ser capaz de vender daqui a 5 anos por $ 85.

calcule o valor do título caso o retorno exigido aumente para 12% e depois que ele caia a 8%.ª Luciana Maria Santos Ferraz . o importante é a relação entre o retorno exigido e a taxa de juros de cupom: quando o retorno exigido for maior que a taxa de juros de cupom. o valor do título de dívida se aproximará de seu valor nominal à medida que o valor do título de dívida se aproxima do vencimento. Exercício: No exemplo anterior.3 Rendimento até o vencimento (YTM) Quando os investidores avaliam títulos de dívida. quando o retorno exigido for igual à taxa de juros declarada no cupom. costumam considerar o rendimento até o vencimento (YTM – yield to maturiy). **IMPORTANTE: o valor futuro e o PMT deverão ter o mesmo sinal.9 Período = 10 anos = n Taxa de retorno exigido = 10% = i Calculando-se o PV teremos o valor do título hoje. menor será a reação de seu valor de mercado a uma dada mudança no retorno exigido. diferente do PV. causando uma mudança no custo básico de fundos a longo prazo. Exercício: No exemplo anterior. Um fator adicional é se os retornos exigidos são constantes ou se estão mudando durante a vida do título de dívida. Após efetuado o cálculo. ou (2) o risco da empresa mudou. Quando o retorno exigido cair abaixo da taxa de juros declarada no cupom. Retornos exigidos e valores dos títulos de dívida Sempre que o retorno exigido sobre um título de dívida difere da taxa de juros de cupom desse título. o valor do título difere do seu valor nominal. Mudando os retornos exigidos – quanto menor for o período de tempo até o vencimento do título de dívida. tendem a afetar o seu valor. prazo curto de vencimento tem menor risco de taxa de juros que os longos. Supõe-se que o emissor faça todos os pagamentos de principal e juros programados. Uma vez que essas forças externas não são realmente controladas pelos emissores dos títulos de dívida ou pelos investidores.2. 2. Será sempre assim. Data até o vencimento e valores dos títulos de dívida Sempre que o retorno exigido é diferente da taxa de juros declarada no cupom. Retornos exigidos constantes – nesta situação. Independente da causa exata. Análise de Investimentos Prof. o valor do título de dívida será menor que o seu valor nominal (vendido com desconto). o período de tempo até o vencimento afeta o valor do título de dívida. bem como a mera passagem do tempo. O retorno exigido pode ser diferente da taxa de juros porque (1) as condições econômicas mudaram. ou seja. 2.2 Comportamento do valor do título de dívida O valor de um título de dívida no mercado raramente é constante durante sua vida. calcule o valor do título caso a mudança no retorno exigido de 10 para 12% acontecesse quando faltasse apenas três anos para o seu vencimento.2. é útil entender o impacto que o retorno exigido e o prazo de vencimento têm sobre o valor do título de dívida. o valor do título será maior que o seu valor nominal (vendido com prêmio). Uma variedade de forças na economia. o que se observa é que o valor do título de dívida calculado é igual ao seu valor de face. a taxa de retorno que os investidores ganham quando compram o título de dívida a um preço específico e o mantêm até o vencimento. conforme prometido. Assim.

2. dividindo-o por 2. É a abordagem mais simples à avaliação de dividendo. tem uma taxa de juros declarada no cupom de 10% e um valor de face de R$ 1. não crescente.000. Esperam ser recompensados com o recebimento periódico de dividendos em dinheiro e de um aumento – ou no mínimo. 1080 PV 1000 CHS FV 100 CHS PMT 10 n i 2. nesse caso. para o número de semestres.4 Juros semestrais e valores dos títulos de dívida O procedimento. Ks Análise de Investimentos Prof. Como os atuais donos.00. Assim: 1000 CHS FV 50 CHS PMT ( 100 / 2) 20 n (10 x 2) 6 i (12 / 2) PV _______________________________________________ 2. um retorno compatível com o seu risco. vamos considerar que o título de dívida pague juros semestrais e que o retorno exigido declarado seja de 12% para os títulos de risco similar que também pagam juros semestrais.1 Modelo de crescimento nulo Considera um fluxo constante. no mínimo. a não diminuição – no valor da ação.10 Exercício: Considere que o título do exercício anterior foi vendido por R$ 1. Os acionistas ordinários exigem que a empresa obtenha.ª Luciana Maria Santos Ferraz . é similar ao cálculo de juros com maior freqüência que anualmente.3. os donos potenciais e analistas de títulos estimam freqüentemente o valor da empresa. Calcule o retorno até o vencimento. c) a conversão do retorno exigido determinado para títulos de risco similar que também pagam juros semestralmente. exceto que aqui nós precisamos calcular o valor presente. 2. n. Por outro lado. Isso envolve: a) a conversão dos juros anuais. multiplicando-os por 2.080. os dividendos das ações ordinárias não são conhecidos com antecipação. para juros semestrais. vendem-nas quando acreditam que elas estão superavaliadas (seu preço de mercado é maior que seu verdadeiro valor). de dividendos. Equação: Po = D1 . paga juros anualmente e tem dez anos até o vencimento. J. Os investidores compram ações quando acreditam que elas estejam subvalorizadas – quando seu verdadeiro valor é maior que o seu preço de mercado – e. uma vez que os títulos possuem fluxos de caixa com juros declarados e as ações preferenciais possuem dividendos declarados.3 AVALIAÇÃO DA AÇÃO ORDINÁRIA As ações preferenciais e os títulos de dívidas são similares.00. de uma taxa anual para uma taxa semestral. Exercício: No título utilizado como exemplo até aqui. dividindo-os por 2. b) a conversão do número de anos até o vencimento.

com crescimento nulo.12 2005 – $ 1.96 a qual para facilitar. pagou os seguintes dividendos por ação: 2009 – $ 1.07) 2.a.2 Modelo de crescimento constante (Modelo de Gordon) É a abordagem mais citada de avaliação de dividendo.50 Agora podemos aplicar a fórmula: Po = 1. (Ks – g) Onde g = taxa de crescimento constante D1 = próximo dividendo a ser pago = Do mais a taxa de crescimento (Do enter g% +) Exemplo: Um pequeno fabricante de cosméticos que comercializa na internet.ª Luciana Maria Santos Ferraz . a equação acima pode ser utilizada para se descobrir o valor da ação preferencial.20 2006 – $ 1.: 6. qual o valor das ações? Primeiramente. precisamos calcular a taxa de crescimento da empresa através da série histórica e para isso devemos retomar o conteúdo do capítulo 5. se o retorno exigido sobre suas ações for de 15%? (R. Análise de Investimentos Prof.).00 Considerando que o retorno exigido seja de 15%.75 (0.15 – 0.3.: Qual o valor da ação de uma empresa sabendo-se que o dividendo esperado deverá permanecer constante em $ 3.40 FV 5 n i (R. o valor de uma ação seria igual ao valor presente de uma perpetuidade de D1 unidades monetárias descontada a uma taxa k.3. Como as taxas de crescimento futuro podem oscilar devido a mudanças nas expectativas.:20.05 2004 – $ 1.3 Modelo de crescimento variável Os modelos comuns de crescimento nulo e constante não permitem nenhuma alteração nas taxas de crescimento esperado.40 2008 – $ 1. 2. = 18.40 ENTER 7% + D1 = 1. Na seqüência. calculamos o dividendo esperado para o próximo exercício (2010). mas menor que o retorno exigido.29 2007 – $ 1. convém considerar um modelo de crescimento variável que permita uma mudança na taxa de crescimento de dividendos. D1 = 1.00) ***Obs: Como a ação preferencial costuma oferecer a seus portadores um dividendo anual fixo sobre sua vida supostamente infinita.11 A equação mostra que. Exercício. sobre taxas de crescimento: 1 CHS PV 1.50 .00 por ação indefinidamente. Considera que os dividendos crescerão a uma taxa constante. arredondaremos para 7%a. Equação: Po = D1 . neste exemplo.

00 CHS FV 3 n 15 i PV = 1. considerando-se uma taxa constante de crescimento. O resultado será o valor da ação (Po).65 CHS FV 1 n 15 i PV = 1. Exemplo: O mais recente pagamento anual de dividendos de uma determinada empresa (2009) foi de $ 1. Quaisquer decisões do gerente financeiro. devido ao lançamento de um novo produto. Especificamente. a linha de produto madura da empresa deve resultar em uma desaceleração da taxa de crescimento do dividendo para 5% ao ano.05) = 21. que afetem essas variáveis. que é o valor presente de todos os dividendos esperados do N + 1 ao infinito. O retorno exigido da empresa é de 15%.13 Terceiro passo D4 = 2 enter 5% + = 2. mas eles esperavam que os dividendos futuros aumentassem.12 Para determinar o valor de uma ação em caso de crescimento variável.10 P3 = D4/ (Ks – g) = 2.15.43 D2 = 1.75.65 enter 10% + = 1. Não se esperava que os acionistas atuais e potenciais ajustassem seu retorno exigido de 15%. No dia seguinte.94 _______________________________________________ 2.1 Mudanças no retorno esperado Considerando que as condições econômicas permaneçam estáveis. Segundo passo – calcular o valor presente dos dividendos esperados durante o período de crescimento inicial. O gerente financeiro espera que esses dividendos cresçam a uma taxa anual de 10% nos próximos 3 anos. a empresa anunciou um avanço tecnológico importante que revolucionaria sua indústria.13 = 17. qualquer ação gerencial que fizesse os acionistas atuais e potenciais aumentarem suas expectativas de dividendos elevaria o valor da empresa.50 enter 10% + = 1.4.82 CHS FV 2 n 15 i PV = 1.82 enter 10% + = 2.10 / (0.00 Quarto passo 21 CHS FV 3 n 15 i PV = 13. durante o período de crescimento inicial.81 + 4. qualquer ação que aumente o nível dos retornos esperados sem mudar o risco (o retorno exigido) deverá ser tomada.50 por ação.00 2. usaremos um procedimento que envolve 4 passos: Primeiro passo – calcular o valor dos dividendos em dinheiro no final de cada ano. porque afetará positivamente a riqueza dos proprietários.4 TOMADA DE DECISÃO E VALOR DA AÇÃO ORDINÁRIA As equações de avaliação medem o valor da ação em um ponto no tempo com base no retorno e no risco esperados.65 1. do ano um até ano N.ª Luciana Maria Santos Ferraz .82 1.0. No final de 3 anos. para o futuro previsível. 2. Terceiro passo – calcular o valor das ações no final do período de crescimento inicial.38 D3 = 1.32 Total = 4. Exemplo: Usando o modelo de crescimento constante verificamos que o valor da ação da empresa utilizada como modelo era de $ 18. Quarto passo – calcular o valor presente do valor da ação no final do período de crescimento inicial e somar aos valores encontrados no passo 2. podem causar mudanças no valor da empresa. esperavam Análise de Investimentos Prof. Qual o valor atual das ações da empresa? Resolução: Primeiro passo Segundo passo D1 = 1. Então.

2. teremos D1 = 1.16.3 Efeito combinado Uma decisão financeira raramente afeta o risco e o retorno independentemente. que ele se relaciona diretamente com o risco não diversificável. Lembrando. g = 0. a fim de compensar os acionistas pelo risco aumentado (substitua os valores na fórmula anterior).67.50. a maioria das decisões afeta ambos os fatores.4.50.75. Assim.07 obteremos um valor de ação igual a $ 16. temos um retorno exigido de 15%. uma diminuição no retorno exigido.43.50. Assim. Previsivelmente. a decisão que alterou essas medidas é positiva e parece visar ao melhor interesse dos proprietários da empresa. aumentará o valor da ação.50. obtemos um preço para a ação de $ 21.13 que. permanecesse em $ 1. o retorno exigido (Ks) depende diretamente do beta.15 – 0. Considerando que os outros valores permaneçam constantes. Ks = 0. Substituindo na fórmula: D1 = 1. sabemos. Substituindo no modelo de avaliação. sem mudar os dividendos esperados. Análise de Investimentos Prof. Agora. considerando que a taxa livre de risco e o retorno do mercado permaneçam constantes. embora o dividendo no próximo ano. Exemplo: Se esperamos que as duas mudanças ilustradas anteriormente ocorram simultaneamente. ou ambos). Exemplo: Considere que o retorno exigido de 15% da empresa resultasse de uma taxa livre de risco de 9%. que pode ser medido pelo beta. elevar o retorno exigido sem nenhum aumento correspondente no retorno esperado faz o valor da ação da empresa declinar. o retorno exigido aumentará para 16%. Substituindo na fórmula acima.50 / (0. seria esperado um aumento no retorno (dividendo ou taxa de crescimento. Com esse retorno. de acordo com o capítulo 6. O efeito resultante sobre o valor depende do tamanho das mudanças nessas variáveis. faça o beta da empresa aumentar para 1.ª Luciana Maria Santos Ferraz .75. qualquer ação do gerente financeiro que aumente o risco contribuirá para uma redução em valor. com um aumento no risco (beta). a taxa de crescimento esperada daí em diante aumentasse de 7% para 9%. A ação do gerente financeiro não atendeu aos melhores interesses dos proprietários.2 Mudanças no risco Embora Ks seja definido como o retorno exigido. porque aumenta sua riqueza.09) = 25. o valor da empresa foi calculado anteriormente como $ 18. da mesma maneira.00 2. Desta forma. Qualquer ação tomada pelo gerente financeiro que aumente o risco (beta) também aumentará o retorno exigido. Ks = 0. a equação do modelo CAPM é: Ks = Rf + [ b ( Km – Rf ) ] Com a taxa livre de risco (Rf) e o retorno de mercado (Km) mantidos constantes. imagine que o gerente financeiro tome uma decisão que. D1. Qual seria então o valor da ação? Resolução: Po = 1. Um aumento no retorno exigido irá reduzir o valor da ação.4.09.16 e g = 0. um retorno de mercado de 13% e um beta de 1.

791. 15% sobre ativos de risco médio e 22% sobre ativos de alto risco.R.ª Luciana Maria Santos Ferraz .R.00 no final do ano 5.47) b) descreva os dois motivos possíveis pelos quais títulos de dívida com risco similar estão ganhando um retorno abaixo da taxa de juros de cupom sobre o título de dívida dessa empresa? c) se o retorno exigido fosse de 12%.663.00 e supõe que possa vender o carro tendo rendimentos. sendo este classificado como de (1) baixo risco. (2) risco médio e (3) alto risco.: 16.000.: 1. por quanto os títulos de dívida desta empresa deveriam estar sendo vendidos? (R.00 e no ano 6 de $ 8. qual seria o valor atual do título de dívida da empresa? Compare e discuta esse dado com o resultado encontrado no item a.823.871. a) determine o máximo que você deve pagar pelo ativo.00) Ativo C – Fluxos de caixa do ano 1 até o ano 4 de $ 0 e no ano 5 de $ 35.EXERCÍCIOS PARA FIXAÇÃO DE CONTEÚDO 1) Imagine que você está tentando avaliar aspectos econômicos da compra de um carro. (R. que efeito o risco crescente tem sobre o valor de um ativo? 4) Uma empresa tem títulos de dívida em circulação de $ 1.: 8.000.13) 2) Usando as informações abaixo. descubra o valor de cada ativo: Ativo A – Fluxos de caixa do ano 1 ao ano 3 de $ 5.: 2.: 18.: 9. Com base nos dados encontrados no item anterior.00 Retorno exigido adequado = 18% (R.00 Retorno exigido adequado = 12% (R. 16. 13.53) Ativo E – Fluxos de caixa ano 1 = $ 2.000..500.59. de $ 5. a) se os títulos de dívida de risco similar estão rendendo uma taxa de retorno de 10%.00 Retorno exigido adequado = 15% (R. em vez de 10%. com taxa de juros de cupom de 12%.000 Ano 2 = $ 3.000. Qual o preço máximo que você estaria disposto a pagar para adquirir o carro? Explique.200. depois de descontado o imposto. A emissão paga juros anuais e restam 16 anos até a data de seu vencimento. no final de cada ano. Você espera que ele ofereça benefícios anuais em dinheiro após o I.91) b) digamos que você seja incapaz de avaliar o risco do ativo e deseje ter certeza de que está fazendo um bom negócio.115.000 Ano 5 = $ 4.000 Ano 4 = $ 7.713. que atualmente estão rendendo 6% após o I.030.27) 3) Você deseja estimar o valor de um ativo que deve fornecer entradas de caixa de $ 3. Sua pesquisa indica que você deve ganhar 10% sobre ativos de baixo risco.000. Todos os recursos para a compra do carro serão tirados de suas economias.156.36) Ativo B – Fluxos de caixa do ano 1 até um tempo indeterminado de $ 300.42.000 Ano 3 = $ 5.96) Ativo D – Fluxos de caixa do ano 1 até ano 5 de $ 1.000 Retorno exigido adequado = 14% (R. qual é o máximo que deve pagar? Por quê? c) tudo sendo igual. Análise de Investimentos Prof.14 CAPÍTULO 2 . de $ 1.000.00 por ano no final dos anos 1 a 4 e $ 15. (R.000 Ano 6 = $ 1.00 Retorno exigido adequado = 16% (R.: 10.500.: 14.022.00 de valor nominal.00 no final do período planejado de cinco anos.000.

Retorno exigido Valor do título de dívida A Valor do título de dívida B 8% 11% 14% Se você quisesse minimizar o risco da taxa de juros.149. O título de dívida A tem exatamente 5 anos até o vencimento e o título de dívida B tem 15 anos.08). com valor nominal de $ 1.00. taxa de juros de cupom de 11% e pagam juros anuais. 783. complete a tabela a seguir e discuta a relação entre o tempo até o vencimento e as mudanças nos retornos exigidos.79.46).15 5) Calcule o valor de cada título de dívida mostrado na tabela a seguir. Todos pagam juros anuais. Represente graficamente os dados encontrados. 982. 953.00 em 12 anos. Ambos têm valor nominal de $ 1.000. (2) 11% e (3) 14%. quando o retorno exigido difere da taxa de juros de cupom e considera-se que seja constante até o vencimento. Use os dados dos itens acima para discutir a relação entre a taxa de juros de cupom sobre um título de dívida e o retorno exigido e o valor de mercado do título de dívida relativo ao seu valor nominal. (4) 6 anos.07. (5) 3 anos e (6) 1 ano de vencimento.000. (2) 15% e (3) 8%. Com todas as demais variáveis permanecendo iguais.000 1. 886. (3) 9 anos. descubra o valor do título de dívida com (1) 15 anos.122. Trace um gráfico com os dados encontrados. (R.: 1.ª Luciana Maria Santos Ferraz .60 / 450. O título de dívida tem uma taxa de juros de cupom de 11% e paga juros anualmente.: 1.000. 922.00. Descubra o valor do título de dívida com um retorno exigido de (1) 11%. tendo o retorno exigido no eixo x e o valor de mercado do título de dívida no eixo y. colocando o tempo até o vencimento no eixo x e o valor de mercado do título de dívida no eixo y.89) 6) a) b) c) A Culbert National tem uma emissão de título de dívida em circulação que vencerá com seu valor nominal de $ 1.000. e a empresa está certa de que permanecerá em 14% até o vencimento do título de dívida. (R.16. calcule o valor do título de dívida A e também do B com um retorno exigido de (1) 8%.57.18. a uma taxa de juros de cupom de 12%.00 / 85. você está considerando investir em um de dois títulos de dívidas em circulação. 1.226. o que acontece ao valor do título de dívida à medida que este se aproxima do vencimento? 8) a) b) Como administrador financeiro.23. Com os dados acima.000.90 / 1.$ 1. (2) 12 anos. 7) a) b) c) Determinada empresa acabou de emitir um título de dívida que paga juros anuais.: 877.000 Taxa juros cupom 14% 8% 10% 16% 12% Anos até o vcto. 20 16 8 13 10 Retorno exigido 12% 8% 13% 18% 10% (R.00. Considerando que o retorno exigido permaneça em 14% até o vencimento. Título de Dívida A B C D E Valor nominal .39 / 1. vencimento em 15 anos. O retorno exigido atualmente é de 14%. qual o título de dívida você deveria comprar? Por quê? c) Análise de Investimentos Prof.000 100 500 1. 901.

a) Qual é o valor de mercado das ações preferenciais em circulação? (R. O dividendo mais recente das ações ordinárias da empresa foi de $ 2. fazendo o retorno exigido subir para 20%.00 e paga um dividendo anual de $ 6. As ações preferenciais com risco similar atualmente rendem uma taxa anual de retorno de 9.22% . qual será o valor da ação ordinária? (R.00 / 464.ª Luciana Maria Santos Ferraz .11) 11) A Connect Enterprises é uma empresa madura no setor de componentes de máquinas operatrizes.40 por ação. 12. 10. Todos pagam juros semestrais.000 1.000 500 1. qual será o valor das ações ordinárias da empresa? (R.00) c) Com base nos dados encontrados nos itens anteriores.000 Taxa juros cupom 9% 12% 12% 15% 5% Anos até o vcto.00) b) Se o risco da empresa.24 / 76.120 900 (R. 12 20 5 10 4 Retorno Exigido 8% 12% 14% 10% 14% (R.7.000 560 1.: 68. qual o impacto que o risco tem sobre o valor? 12) Uma empresa deseja estimar o valor de sua ação preferencial em circulação. o gerenciamento da empresa considera que os dividendos permanecerão no nível atual para o futuro previsível. Devido ao seu vencimento e a suas vendas e ganhos estáveis. 12% . A emissão preferencial tem um valor nominal de $ 80.95%) 10) Calcule o valor de cada título de dívida mostrado na tabela a seguir.16 9) Cada um dos títulos de dívida mostrados na tabela a seguir paga juros anualmente.000 100 Taxa juros cupom 10% 12% 12% 14% 6% Anos até o vcto. Título de dívida A B C D E Valor nominal 1.000 1.000 1. Calcule o rendimento até o vencimento para cada título de dívida.000. quanto ele ganharia ou perderia por ação se vendesse as ações quando o retorno exigido sobre as ações preferenciais com risco similar subisse para 10. subir de repente.: 12. 8 16 12 10 3 Valor atual 820 1. a) Se o retorno exigido for de 12%.249.82) b) Se um investidor comprasse as ações preferenciais pelo valor calculado no item anterior.: . 8.5% ? Explique.87) Análise de Investimentos Prof.: 12.71% . percebido pelos participantes de mercado.88 / 1. Título de dívida A B C D E Valor nominal 1.000 500 1.: 20.152.47 / 1. (R.40 por ação.81% .: 1.3%.

: 236.46 2005 $ 2.17) Análise de Investimentos Prof.111. e o retorno exigido da empresa é de 11%.25 a) qual a taxa de crescimento da empresa? (R. Descubra o valor de mercado das ações da empresa quando: a) os dividendos devem crescer 8% anualmente.00 / 40.80). Como você não tem certeza dos futuros fluxos de caixa.80 por ação (Do = $1.: 24.: 60.17 13) Use o modelo de crescimento constante (modelo de Gordon) para encontrar o valor de cada empresa da tabela a seguir. seguidos por uma taxa de crescimento constante. 15) O dividendo anual mais recente da Florence Industries foi de $ 1.60 2006 $ 2. durante 3 anos. (R.14) d) Compare os dados encontrados e discuta o impacto de mudanças no risco sobre o valor da ação.409. você deve ganhar uma taxa de retorno de 18% sobre a compra proposta.09) a) qual é o valor da empresa se os fluxos de caixa esperados cresçam a uma taxa anual de 12% para os primeiros 2 anos. (R.063. os dividendos mostrados abaixo: 2009 $ 2. infinita. até quanto estaria disposto a pagar por ação? (R.00 de fluxo de caixa após o I. infinita.: 4.R. seguidos por uma taxa de crescimento constante. decide estimar o valor da empresa usando várias considerações possíveis sobre a taxa de crescimento dos fluxos de caixa.75) 14) Determinada empresa pagou.87 2008 $ 2.: 34.91) 16) Você está avaliando a compra potencial de uma pequena empresa que atualmente gera $ 42. até quanto estaria disposto a pagar por ação para essa empresa? (R. de 10% a partir do 4.500.: 37.: 451.00) b) qual é o valor da empresa quando os fluxos de caixa esperados cresçam infinitamente a uma taxa anual constante de 7% a partir de agora? (R.00 2.76 2007 $ 2. nos últimos 6 anos.00 0. Com base em uma revisão das oportunidades de investimento com risco similar.62) c) se pudesse ganhar apenas 10% em investimentos de risco similar.º ano. a) qual é o valor da empresa quando se espera que os fluxos de caixa cresçam infinitamente a uma taxa anual de 0% a partir de agora? (R.25 / 600. Empresa A B C D E Dividendo esperado no próximo ano ($) 1.: 187.º ano. durante 3 anos.20 4.65 6.00 / 16.37 2004 $ 2.: 413.16) b) os dividendos devem crescer 8% anualmente.25 Taxa de crescimento do dividendo 8% 5% 10% 8% 8% Retorno exigido 13% 15% 14% 9% 20% (R.00 / 18.99%) b) Se você pudesse ganhar 13% sobre investimentos com risco similar. de 5% a partir do 4. seguidos de uma taxa anual constante de 7% do terceiro ano em diante? (R.ª Luciana Maria Santos Ferraz .

(R.: 26. A aquisição deverá aumentar a taxa de crescimento dos dividendos para 8% e o retorno exigido para 17%.67) 19) A Japan Company deseja determinar o valor de uma empresa que está considerando adquirir.: 40.44 2008 $ 3.90 2005 $ 2.15 2006 $ 2. (2) uma diminuição de seu beta para 1.00) e) adquirir uma operação subsidiária de outro fabricante. (R.: 2.75 2004 $ 2.72) b) descreva o efeito sobre o valor resultante de: (1) uma diminuição de 2% em sua taxa de crescimento de dividendo em relação à exibida no período de 2004 a 2009. para redirecionar as atividades da empresa.: 32.: 31.45 a) considerando que a empresa em estudo deve pagar um dividendo de $ 3. o que reduzirá a taxa de crescimento para 4% e aumentará o retorno exigido para 16%. Preço corrente por ação = $ 50. calcule o seu beta.25. de 13%.10) d) fundir-se com outra empresa. Diversas propostas estão sendo consideradas pelo gerenciamento. Análise de Investimentos Prof. (R. a Japan acredita que um beta adequado para as ações dessa empresa seja de 1. (R.23. o que aumentará a taxa de crescimento do dividendo para 7% e o retorno exigido para 17%.18 17) O dividendo mais recente da Jezak Enterprises foi de $ 3.00) 18) Dadas as informações a seguir para as ações de uma empresa. é de 9%.: 39. O dividendo histórico por ação dessa empresa. Ela deseja usar o modelo de precificação de ativos financeiros (CAPM) ao determinar a taxa de desconto aplicável para usar como um insumo no modelo de avaliação de crescimento constante. A taxa livre de risco. para cada um dos últimos 6 anos.: 36.68 no próximo ano. Sua taxa anual esperada de crescimento de dividendos é de 5%.: 52. que são negociadas publicamente.28 2007 $ 3.75) c) eliminar uma linha de produto não lucrativa. de 15%. é mostrado a seguir: 2009 $ 3.54).00 por ação.ª Luciana Maria Santos Ferraz . e o retorno de mercado. 61.00 Taxa de crescimento de dividendo anual constante = 9% Taxa de retorno livre de risco = 7% Retorno sobre a carteira de mercado = 10% (R. (R. e o retorno exigido agora. o que deixará as principais variáveis-chaves inalteradas.50) b) investir em uma nova máquina que aumentará a taxa de crescimento de dividendos para 6% e diminuirá o retorno exigido para 14%. As ações dessa empresa não são negociadas publicamente. Depois de estudar os betas de empresas similares. atualmente.00 Dividendo esperado por ação no próximo ano = $ 3. Determine o impacto sobre o preço das ações para cada uma das seguintes ações propostas e indique a melhor alternativa: a) não fazer nada. (R. determine o preço máximo em dinheiro que a Japan pode pagar por ação? (R.

000. qual é o preço justo da ação agora? 22) Espera-se que a World Estruturas Metálicas pague um dividendo de R$ 3. O último dividendo pago da empresa foi de R$ 1. Sabendo-se que a ação está sendo negociada a R$ 75. de juros.19 20) Você acaba de comprar um título emitido pela empresa Vanguarda. O valor de face dos títulos é de R$ 1. Sendo a taxa exigida de retorno da ação igual a 12% a. para sempre.. Você também está analisando a possibilidade de comprar uma outra obrigação da mesma empresa que rende pagamentos semestrais de 3% a. A obrigação tem um prazo de 6 anos e paga 6% a.00 no próximo ano.00.15.00.s e tem ainda 6 anos de prazo até o seu vencimento.a. Sabendo-se que a taxa de retorno exigido de títulos similares é de 7% a..a. Espera-se que os lucros e os dividendos cresçam a 18% a.a.a.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Também se espera que este dividendo cresça à taxa de 8% ao ano.. qual é a taxa que o mercado vem praticando em função de seu risco? Análise de Investimentos Prof. nos 2 próximos anos. a 15% no terceiro ano e a uma taxa constante de 6% ao ano daí por diante. quanto você pagou pelo primeiro título e quanto estaria disposto a pagar pelo segundo? 21) Uma empresa está atravessando um período de crescimento rápido.

o dividendo poderia continuar crescendo a essa taxa a cada ano no futuro e. Após ter realizado muita pesquisa e consultas.000. então. Compare este valor ao encontrado na letra b. espera-se que o retorno exigido da ação ordinária aumente em 2% para uma taxa anual de 16%. Para executar a análise necessária. A sua pesquisa indica que se a proposta de investimento for concretizada. ela espera que se o investimento for realizado. no começo de 2013 a taxa de crescimento poderia retornar à taxa alcançada no período de 2005 a 2009. você concluiu que a proposta de investimento não poderia violar qualquer das provisões dos numerosos títulos de dívida. b) Encontre o valor corrente por ação ordinária.90 2008 1. na melhor das hipóteses. Ação – durante os cinco anos imediatamente anteriores. sem a proposta de investimento. Para simplificar seus cálculos. Compare esse valor ao encontrado na letra a. Uma vez que a proposta de investimento aumentaria o risco total da empresa. o dividendo em 2010 será de $ 2. o departamento reuniu os seguintes dados relevantes: Títulos de dívida – a empresa tem. independentemente de qual taxa de crescimento ocorra como resultado. a taxa de crescimento anual de 13% em dividendos poderia continuar somente até 2012 e. Você sente que. uma taxa de juros declarada no cupom de 9%. e dezoito anos restantes até o vencimento e uma taxa de retorno exigido de 9%. c) Encontre o valor dos títulos caso a proposta de investimento seja levada adiante. os dividendos pagos sobre a ação ordinária foram os seguintes: Ano Dividendos por ação ($) 2009 1. Que efeito a proposta de investimento poderia ter sobre os detentores de títulos de dívida da empresa? Explique.09 e a taxa de crescimento anual (arredondada para o percentual inteiro mais próximo) continuará no futuro. você deve avaliar o impacto da proposta de investimento arriscado sobre o valor de mercado dos títulos de dívida e da ação da empresa. atualmente.30 A empresa espera que. arredonde a taxa histórica de crescimento de dividendos da ação ordinária para o percentual inteiro mais próximo. na pior das hipóteses. o retorno exigido sobre a ação ordinária é de 14%. o dividendo de 2010 aumentará para 2.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Que efeito a proposta de investimento poderia ter sobre os detentores de ação? e) Com base em seus resultados encontrados em c e d.15 por ação e a taxa de crescimento de dividendo anual aumentará para 13%. d) Encontre o valor da ação ordinária caso a proposta de investimento arriscada seja concretizada e supondo que a taxa de crescimento de dividendos se situe em 13% para sempre. Como resultado do aumento do risco associado com a proposta de investimento arriscado.40 2005 1. o retorno exigido dos títulos de dívida deverá aumentar para 10%. quem ganha e quem perde em conseqüência da efetivação da proposta de investimento arriscado? A empresa deveria fazer isso? Por quê? f) Reelabore as partes d e e supondo que no começo de 2013 a taxa de crescimento de dividendo anual retorne àquela taxa registrada entre 2005 e 2009. Atualmente.55 2006 1. Pede-se: a) encontre o valor corrente de cada título de dívida da empresa. uma emissão de títulos de dívida em circulação com valor de face de $ 1.20 CAPÍTULO 2 – ESTUDO DE CASO No início de 2010. De posse dos dados acima. Análise de Investimentos Prof.70 2007 1. você foi incumbido (a) de avaliar o impacto de uma proposta de investimento arriscado sobre os valores do título de dívida e da ação da empresa.

e a implementação e acompanhamento das que foram selecionadas. são denominados de ativos rentáveis. E para a solução de um problema de análise de investimentos. que descreve as relações do binômio tempo e dinheiro. As empresas costumam fazer uma série de investimentos a longo prazo. que sejam coerentes com o objetivo da empresa de maximizar a riqueza de seus proprietários. Exemplos típicos: a) efetuar o transporte de materiais manualmente ou comprar uma correia transportadora? b) compara um veículo a prazo ou à vista? c) fazer o transporte das mercadorias vendidas utilizando veículo próprio ou terceirizando? d) aplicar o dinheiro em ações ou em renda fixa? e) comprar ou alugar uma máquina? f) lançar o produto X ou o produto Y? g) quando trocar a frota de veículos? h) fazer um empréstimo para comprar a mercadoria à vista. análise e seleção delas.  Discutir os principais componentes dos fluxos de caixa relevantes. O processo de orçamento de capital envolve a geração de propostas de investimento a longo prazo. Análise de Investimentos Prof. muitas vezes. fundamentadas na ciência MATEMÁTICA FINANCEIRA.  Calcular o investimento inicial associado a uma proposta de dispêndio de capital. Esses ativos. na maior parte das vezes.1 O PROCESSO DE DECISÃO DE ORÇAMENTO DE CAPITAL Um investimento é o comprometimento atual de recursos. pois a alocação de recursos inicia um processo de execução. na expectativa de receber recursos futuros que compensarão o investidor: pelo tempo durante o qual os recursos são comprometidos. Portanto. existirá sempre a necessidade de tomar decisões. a avaliação. é importante que sempre se avaliem todas as variáveis que influem no sistema. é necessário o conhecimento de técnicas especiais da ENGENHARIA ECONÔMICA (conjunto de técnicas que permitem a comparação. ORÇAMENTO DE CAPITAL é o processo que consiste em avaliar e selecionar investimentos a longo prazo.21 CAPÍTULO 3 – PRINCÍPIOS DE FLUXOS DE CAIXA E ORÇAMENTO DE CAPITAL OBJETIVOS DO CAPÍTULO Entender os motivos principais de dispêndio de capital e as etapas do processo de orçamento de capital. o qual. de forma científica. instalações e equipamentos. os quais incluem imóveis (terrenos).  Determinar o fluxo de caixa residual associado a uma proposta de orçamento de capital. porque geralmente fornecem a base para geração de lucro e valor à empresa. mas o investimento mais comum em uma empresa industrial é em ativos imobilizados. A escassez dos recursos frente às necessidades ilimitadas faz com que cada vez mais se procure otimizar sua utilização. aproveitando o desconto dado. é irreversível.  Determinar as entradas de caixa operacionais que são relevantes em uma proposta de orçamento de capital. entre os resultados de tomadas de decisão referentes a alternativas diferentes). A análise de investimentos permite que se racionalize a utilização dos recursos de capital. pela taxa esperada de inflação e pelo risco. _________________________________________________________  3.ª Luciana Maria Santos Ferraz . ou comprá-la a prazo? Em qualquer tipo de empresa. Essas decisões apresentam sempre o sentido de maximizar o lucro da empresa e aumentar o valor da empresa no mercado. Uma vez que os investimentos a longo prazo representam desembolsos consideráveis de fundos são necessários certos procedimentos para analisá-los e selecioná-los adequadamente. por um período. dentro da complexidade do mundo atual.

consequentemente.2 Etapas do Processo de Orçamento de Capital O processo de orçamento de capital consiste de cinco etapas distintas. racionar seus fundos. Desembolsos efetuados em ativos imobilizados são dispêndios de capital. DISPÊNDIO CORRENTE – é um desembolso que resulta em benefícios obtidos em prazo inferior a um ano. A disponibilidade de fundos para dispêndios de capital afeta o ambiente decisório da empresa. Porém. iniciase a fase de implementação. mas nem todos os dispêndios de capital são classificados como ativos imobilizados. 4) Implementação – uma vez que aprovada a proposta e os fundos necessários estejam disponíveis. A empresa deve. serviços de consultoria). com a expectativa de gerar benefícios após um ano. c) Modernização – reconstrução. b) Projetos mutuamente excludentes – aqueles que possuem a mesma função e. e a importância do dispêndio de capital determinam em qual nível hierárquico da organização a decisão será tomada. é muito simples tomar decisões sobre investimento de capital. Todos os projetos independentes que fornecem retornos superiores a um nível predeterminado podem ser aceitos.1. d) Outras finalidades – comprometimento de recursos a longo prazo. ou ainda obter algum benefício menos tangível por um longo período. 3) Tomada de decisão – a magnitude do desembolso. substituir ou modernizar ativos imobilizados. 2) Avaliação e análise – para se assegurar de que as propostas são apropriadas tendo em vista os objetivos e planos globais da empresa e para verificação de sua validade econômica. competem entre si. _______________________________________________ 3. Todos os Análise de Investimentos Prof.2 FLUXOS RELEVANTES Os fluxos de caixa relevantes utilizados para se tomarem decisões de orçamento de capital incluem o investimento inicial. opera sob RACIONAMENTO DE CAPITAL. em valores monetários.1. a maioria das empresas não se encontra nessa situação. 3.ª Luciana Maria Santos Ferraz . alocando-os aos projetos que irão maximizar o valor das suas ações. pesquisa e desenvolvimento. as entradas de caixa operacionais e um fluxo de caixa residual. Os motivos básicos para dispêndios de capital são: adquirir. ao contrário. 5) Acompanhamento – monitoramento dos resultados reais comparando com os valores estimados. Se a empresa possuir FUNDOS ILIMITADOS para investimento. a aceitação de um deles não exclui a consideração posterior dos demais. recondicionamento ou a adaptação de uma máquina ou das instalações existentes. na expectativa de um retorno futuro (propaganda.22 DISPÊNDIO DE CAPITAL – é um desembolso de fundos feito pela empresa. 3. que são: 1) Geração de propostas – são feitas por pessoas em todos os níveis da organização. Os dois tipos mais comuns de projetos são: a) Projetos independentes – aqueles cujos fluxos de caixa não estão relacionados ou independem um do outro. porém inter-relacionadas. então.1 Motivos Principais para fazer Dispêndios de Capital a) Expansão – aquisição de novos ativos imobilizados. Isso significa que as empresas dispõem de uma quantia fixa para fins de dispêndio de capital e que inúmeros projetos irão competir por essa quantia limitada. b) Substituição – substituir ou renovar ativos obsoletos ou gastos.

modernização ou algum outro motivo – têm os dois primeiros componentes. As variáveis básicas que devem ser consideradas ao se determinar o investimento inicial relacionado a um projeto são: os custos de instalação do novo ativo.a. o qual será tratado como uma saída inicial de caixa relacionada ao projeto. se o bem deprecia em 5 anos = 20% a. A depreciação no sistema brasileiro é constante.1 1. Algumas considerações:    Valor contábil de um ativo (VC) = Custo original do ativo instalado – depreciação acumulada. É calculado obtendo-se a diferença entre todas as saídas e entradas que ocorrem no instante zero (o momento em que o investimento é feito).IR Observação: Para fins de cálculos. Alguns. Depreciação = atualização do valor de um bem em função de seu desgaste. as entradas de caixa operacionais e o fluxo de caixa residual são simplesmente as entradas e saídas de caixa. Geralmente os ativos circulantes (usos de caixa – saídas de caixa ou investimentos) crescem mais do que os passivos circulantes (fontes de caixa – entradas de caixa ou financiamentos). em um acréscimo no investimento em capital circulante líquido. todavia.ª Luciana Maria Santos Ferraz .2.23 projetos – sejam de expansão. Para cálculo do rendimento líquido. resultando. em nossos exercícios consideraremos que os ativos depreciam em 5 anos e uma alíquota de IR de 40% ao ano. _______________________________________________ 3. o fluxo de caixa residual. Variação no Capital Circulante Líquido = é a diferença entre as alterações nos ativos circulantes e as alterações nos passivos circulantes. Nesse caso. ou seja. os recebimentos (se houver) pela venda do ativo velho depois de descontado o imposto de renda e as mudanças (se houver) no capital circulante líquido. Valor do bem já depreciado. A empresa deve determinar as entradas e saídas de caixa incrementais que resultarão da proposta de substituição. O desenvolvimento de fluxos de caixa relevantes é mais direto no caso de decisões de expansão. não apresentam o terceiro componente. Quando o projeto é de substituição de ativos é mais complicado. Segundo passo – cálculo da base para IR = preço de venda – valor contábil Terceiro passo – cálculo do IR = base IR enter 40% Quarto passo – cálculo do rendimento líquido (RL) = preço de venda . o investimento inicial. O investimento inicial sempre acontece no tempo “zero”.º PASSO: CÁLCULO DO INVESTIMENTO INICIAL O investimento inicial é a saída de caixa relevante ocorrida no instante zero para a implementação do investimento proposto a longo prazo. assim. usar os 4 passos seguintes:    Primeiro passo – cálculo do Valor Contábil (VC) = preço de compra + custos enter % que falta depreciar. substituição. após o imposto de renda. Esquema básico para cálculo do Investimento Inicial: (+) custo do novo ativo instalado (-) rendimento líquido do ativo velho * (+/-) variação CCL ** ____________________________ (=) Investimento inicial * zero no caso de expansão ** variação do CCL = variação do AC – variação do PC _______________________________________________ Análise de Investimentos Prof. resultantes da proposta de investimento.

2.. Com isso sempre poderá planejar suas compras tendo então um poder de barganha muito maior e evitará surpresa de gastos não planejados.24 3.. O formato básico para a determinação do fluxo de caixa residual é: Fluxo de caixa residual = Recebimento pela venda do novo ativo após IR – Recebimentos pela venda do ativo velho após IR. O fluxo de caixa pode ser definido como um instrumento financeiro que tem como objetivo analisar a movimentação de dinheiro da propriedade. Além de evitar as surpresas descritas acima. +ou. com o objetivo de sempre buscar a redução dos custos e aumento de faturamento. Esta ferramenta muitas vezes deve ser implementada antes mesmo de se começar a apurar o custo de produção. calculando. pois a conscientização da equipe administrativa de reduzir gastos refletirá em uma maior economia de desembolsos e conseqüentemente menor custo de produção.. 4. metas do orçamento mensal e anual. O simples fato de se ter este controle faz com que toda a equipe administrativa passe a dar mais importância a detalhes que antes passavam despercebidos. Com isso.. Para o controle financeiro a principal ferramenta a ser implantada é o fluxo de caixa.. Isso pode levar a uma melhoria na postura capaz de por si só reduzir os custos de produção. devido a não ter uma previsão de investimentos e compras de insumos para capitalizar seu sistema de produção. - acontecem no tempo 1. o gestor deve estar apto a analisar as planilhas gerenciais com capacidade de transformar as análises em ações capazes de melhorar a atividade. criando então estratégias para sanar as falhas nos próximos meses.3 Fluxo de caixa residual é o fluxo de caixa resultante do término e liquidação de um projeto no final de sua vida econômica.º PASSO: ESQUEMA BÁSICO PARA OPERACIONAIS E/OU INCREMENTAIS CÁLCULO DAS ENTRADAS DE CAIXA Com a necessidade cada vez maior de profissionalização. n cálculo sobre o ativo novo para ver se o incremento de receita compensa o investimento. 3. Isto só é possível após termos um histórico de gastos e receitas da organização. a importância devida aos gastos mais significativos. diagnosticando precocemente possíveis faltas e sobras de caixa. 5. Cálculo: (+) receitas (-) despesas (excluindo depreciação) (=) lucro antes da depreciação de IR (-) depreciação (=) lucro líquido antes do IR (-) IR (40%) (=) lucro líquido após IR (+) depreciação (=) entrada caixa operacional ativo novo (-) entrada caixa operacional ativo velho (=) entrada de caixa incremental 3.ª Luciana Maria Santos Ferraz .. E através de reuniões programadas.º PASSO: CÁLCULO DO FLUXO DE CAIXA RESIDUAL 3.variação no capital circulante líquido. .. O controle e acompanhamento do fluxo de caixa permitem que a pessoa responsável pela atividade visualize quais são os gastos mais importantes.2. o fluxo de caixa servirá também com uma ferramenta de diminuição de gastos e aumento de faturamento. dando. evitando grande dispêndio de tempo em itens que não representam quase nada no montante final.2 2. a implementação de um planejamento econômico e financeiro deve ser priorizada. Através do fluxo de caixa o gestor terá sempre uma previsão de receitas e despesas do período em que achar necessário. então. pois muitas vezes o produtor não sobrevive à atividade mesmo produzindo seu produto a um baixo custo. as análises financeiras serão feitos com o objetivo de ver excessos de gastos.. 2. então. Análise de Investimentos Prof.

ª Luciana Maria Santos Ferraz .) Rendimento líquido do ativo velho (+/-) Variação do CCL ____________________________ ( = ) Fluxo de caixa residual Análise de Investimentos Prof.25 Esquema básico para cálculo do fluxo de caixa residual: ( + ) Rendimento líquido do ativo novo ( .

000. 9.000.00) 1 ano (R. se houver.00.00.00 e um passivo circulante total de $ 640.000.000.: 428.000.000 Duplicatas a pagar + 90. (R.000 Caixa + 15. A empresa tem um ativo circulante total de $ 920.000 Títulos negociáveis 0 Estoques .: 19.: 21.: 280.00) 5 anos (R. no capital circulante líquido que é esperada como resultado da proposta de substituição. (R.00 e exigiria mais $ 5.00 e $ 23.000. Calcule o investimento inicial associado à compra da nova máquina.000 Empréstimos 0 Duplicatas a receber + 150. Ela tem uma vida útil estimada de mais cinco anos.00. A máquina existente pode ser vendida hoje por $ 25.666.000.: 26.00 5 anos Ativo D $ 350. (R. ela seria depreciada por um período de 5 anos.200.000) 4) A Samoa Empreendimentos está considerando a compra de uma nova máquina para substituir uma já existente.000.: 25.26 CAPÍTULO 3 – EXERCÍCIOS PARA FIXAÇÃO DE CONTEÚDO 1) Ache o valor contábil para cada um dos ativos abaixo: Custos instalação Período depreciação Ativo A $ 950.00 7 anos Tempo de uso 3 anos (R.10.00) 1 ano (R.00 3 anos Ativo C $ 96. 0) 3) A Empresa X está considerando a compra de uma nova máquina para substituir uma outra que se apresenta obsoleta. as seguintes variações são previstas das contas de ativos e passivos circulantes: Contas a pagar + 40. Qual é o valor contábil da máquina? Calcule o IR a pagar se a empresa vender a máquina pelos seguintes valores: $ 100.00.67) 4 anos (R. tanto para os ganhos normais quanto para os ganhos de capital.000.00 5 anos Ativo E $ 1.600.ª Luciana Maria Santos Ferraz .200.43) 2) Uma empresa comprou uma máquina três anos atrás por $ 80.000.200.000. $ 56.00.000.800) Análise de Investimentos Prof.000.000 Calcule a variação. Suponha uma alíquota de 40% para o imposto de renda.500. livres de custo de venda ou remoção. A máquina atual foi comprada há 3 anos por um custo total de $ 20.00. depreciada por um período de 5 anos. A empresa paga imposto de renda a uma alíquota de 40%.000.571.000. A nova máquina custaria $ 35.: 380. Como resultado da proposta de substituição.00 5 anos Ativo B $ 40.00 para instalação.000.: 27.

20.00. Determine a despesa anual de depreciação.: 720.000. A empresa estima as receitas e despesas (excluindo a depreciação) para o torno novo e para o usado apresentadas no quadro a seguir.27 5) A Franklin Corporações está estudando a substituição de uma máquina.000.000. O valor depreciável da máquina nova é de $ 48.00 e requer $ 2.000 25.000 44.000 43. As receitas de vendas adicionais proporcionadas pela reforma seriam de $ 1.000 35. tanto para os ganhos normais como para os ganhos de capital. (R.900.00 de custos de instalação. Calcule as entradas de caixa operacionais incrementais geradas pela substituição.000 35.000.: 13.000.000. O custo para as modificações no equipamento seria de $ 1.00 mais $ 100. ela poderá ser usada por outros cinco anos.000 42. A empresa depreciará as modificações no equipamento por um período de 5 anos. Suponha que a empresa tenha uma alíquota de IR de 40%. Calcule o investimento inicial da substituição se a máquina usada for vendida por $ 11. A máquina usada foi adquirida há 3 anos por um total de $ 10.000 30.440) 9) Uma empresa está considerando a substituição de um torno mecânico totalmente depreciado.00 e $ 2.00 e exige $ 4.800. a) quais serão os lucros incrementais antes da depreciação e impostos gerados pela reforma? b) quais serão os lucros incrementais após os impostos gerados pela reforma? c) quais serão as entradas de caixa operacionais incrementais geradas pela reforma? (R.: 17.00 de instalação.100) 6) Uma empresa está avaliando a aquisição de um ativo que custa $ 64.000.000 35. 192.600) 7) Uma empresa está considerando a reforma de seu equipamento para atender à crescente demanda por seus produtos. TORNO NOVO RECEITAS DESPESAS (-deprec) 40. 592. (R.00 ao ano. A máquina nova custa $ 24.000 30.000 30.000.00.000. $ 7.000 25.000 35.000) 8) As organizações Miller estão considerando a substituição de uma máquina que reduzirá as despesas operacionais (isto é.900.000.000.000 30.000 30. O novo torno deverá ter vida útil de 5 anos e despesas com depreciação de $ 2.000.000 41. aumentará as receitas) em $ 16.: 13.000.000.000 Prof.000 25.200. e as despesas operacionais adicionais e outros custos (excluindo a depreciação) serão no montante de 40% das vendas adicionais. (R.00 de custos de instalação.00.00. durante os 5 anos de vida útil da máquina nova.000 25.2 milhão por ano. Embora a máquina velha tenha valor contábil nulo.00 por ano. que vai durar outros 5 anos.ª Luciana Maria Santos Ferraz ANO 1 2 3 4 5 Análise de Investimentos .000 25.000 TORNO VELHO RECEITAS DESPESAS (-deprec) 35. 23.

000. no final de sua vida útil.00 antes dos impostos. para atender à expansão do nível das operações.000.000. (R.00. A empresa planeja depreciar o ativo durante um período de 5 anos e espera vender a máquina por um valor líquido de $ 10.000.28 Calcule as entradas de caixa operacionais associadas a cada torno.00 e exigirá $ 30.00 líquidos antes dos impostos. 2600 e 3200) Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 10) A Lunitti Indústria está atualmente analisando a compra de uma nova máquina que custa $ 160.00. Eles estimam que a velha máquina poderia ser vendida ao final de 4 anos por $ 15.000) 11) A Russel Manufaturas está considerando a substituição de uma máquina totalmente depreciada possuindo uma vida útil remanescente de dez anos por uma máquina mais nova e sofisticada que custará $ 200.000. 2000. Supondo uma vida útil de 5 anos.400) Análise de Investimentos Prof. antes dos impostos.: 36. Será necessário um aumento de $ 25. (R.000. A empresa planeja avaliar a possível reposição em um período de 4 anos. A empresa está sujeita a uma alíquota de IR de 40%.000.ª Luciana Maria Santos Ferraz . calcule o fluxo de caixa residual.: 800. e a nova máquina ao final de quatro anos terá um valor de $ 75. Calcule o fluxo de caixa residual que é relevante para a proposta de compra da nova máquina.00 e exige $ 20.00 no capital circulante líquido para acompanhar a nova máquina.000.: 79. 1400. (R.000. Ela será depreciada durante um período de 5 anos. as entradas de caixa incrementais (relevantes) resultantes da proposta de substituição.00 de instalação. A compra dela irá resultar em um aumento no capital circulante líquido de $ 30.00 para instalação.

000 2 120.000.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Estoques .00. Impressora A – Essa máquina altamente automatizada pode ser comprada por R$ 830. O gerente geral propôs duas alternativas para a aquisição de uma grande impressora de 6 cores.00.00 antes do IR.00.000 210. os preços aos seus clientes. a um custo total de R$ 400. antes do imposto de renda.00 e requer custos de instalação de R$ 20.000.000. dessa forma. Duplicatas a Receber + 120.00.000.000. para cada um dos próximos 5 anos.000. antes do IR.000.00. Quadro 1 – Lucros antes da depreciação e do imposto de renda Ano Impressora velha Impressora A 1 120.000. poderá ser vendido por R$ 330. Se a máquina for adquirida. Essa máquina tem uma vida remanescente de cinco anos. seriam como no quadro abaixo.000. tanto para os ganhos operacionais como para os ganhos de capital.00. As características financeiras básicas da máquina velha e das duas propostas de substituição estão resumidas a seguir: Impressora velha – comprada há 3 anos.000 300.000.00 de custos de instalação.000 5 120. poderá ser vendida por R$ 400. B) Entradas de caixa operacionais e incrementais C) Fluxo residual.400. vem sendo depreciada em um período de 5 anos.000 270.000 210.00 e exigirá R$ 40. Ao final do período de depreciação. se ela for mantida na empresa. antes do IR. Ao final do período de depreciação.000 250.000.000 Impressora B 210. isso porque suas máquinas impressoras estão velhas e ineficientes. o que possibilitaria a empresa reduzir seus custos de mão de obra e.20. poderá ser vendida por R$ 150.000 210.000 330. PEDE-SE: A) Investimento Inicial.00. A empresa estima que os lucros antes da depreciação e do imposto de renda com a impressora velha e com as impressoras A ou B. Considerando a alíquota de IR de 40%. colocando a empresa em uma posição mais competitiva.000 370.29 CAPÍTULO 3 – ESTUDO DE CASO ACADÊMICO: TURMA DATA __/__/__ Uma gráfica de porte médio tem tido problemas de custo ao procurar realizar trabalhos extensos com bom padrão de qualidade. ao final dos cinco anos. A compra desse equipamento não irá afetar o investimento da empresa em capital circulante líquido.000 Análise de Investimentos Prof. Ela pode ser vendida hoje por R$ 420. Impressora B – Este equipamento não é tão sofisticado quanto a outra opção. Custa R$ 640.000 4 120.00 líquidos.000.000 3 120.000 210. estima-se que ocorrerão as seguintes alterações nas contas circulantes: Caixa + 25. e Duplicatas a pagar + 35.00.

º ano.00 para modificá-la para utilização especial. O período de depreciação considerado é de 5 anos. A compra de um novo equipamento para uma grande empresa custaria hoje R$ 89.500. A máquina exigiria um aumento no capital de giro líquido (estoques) de R$ 5. Ela pode vender o equipamento usado. os fluxos incrementais e o fluxo residual.000. _______________________________________________________________________________ 5) Uma empresa está avaliando a proposta de aquisição de um novo equipamento. Sabe-se que a vida esperada dela era de 10 anos na época em que foi comprada e um valor residual estimado de R$ 10.000. O equipamento custou originalmente R$ 20 milhões. A antiga máquina pode ser vendida hoje por R$ 65. ela terá um valor de venda de R$ 30. para outra empresa aérea por 5 milhões.000. já inclusos os gastos de instalação. Company comprou uma máquina há 5 anos a um custo de R$ 100.00 ao ano para a empresa em custos operacionais.000.30 CAPÍTULO 3 – EXERCÍCIOS PARA REFORÇO DE CONTEÚDO 1) Sua empresa está agora no último ano de um projeto.00.00 e custaria mais R$ 10. O preço básico é de R$ 50.000.000.00. c) qual o fluxo de caixa residual? _______________________________________________________________________________ 4) Uma empresa está considerando a substituição de uma máquina que tem 8 anos de vida por uma nova que aumentará os lucros antes da depreciação de R$ 27.00 para adaptá-lo de acordo com as necessidades da empresa. pergunta-se: a) qual o investimento inicial necessário para aquisição da máquina?.00. Uma nova máquina pode ser comprada por R$ 150.000. mais R$ 5. dos quais 80% já foram depreciados.000. _______________________________________________________________________________ 6) Considere um projeto de substituição. Considere um período de depreciação de 5 anos e que ao final deles a máquina poderá ser vendida por R$ 65. calcule qual será o dispêndio inicial da empresa? Análise de Investimentos Prof. Ela substituirá um outro equipamento.000.00.000. Considerando a alíquota de IR de 40% .000. qual é o valor residual do equipamento após impostos? _______________________________________________________________________________ 2) O presidente de sua empresa solicitou que você avaliasse a aquisição de uma nova máquina.00 para R$ 54.00.000.00.00 no final do 10. mas ela deverá economizar R$ 44. que foi adquirido por R$ 40. Ao longo de sua vida de cinco anos.00 e terá uma vida estimada de 8 anos sem nenhum valor residual.00 e custariam outros R$ 12. Ao final de sua vida útil.000.000. Calcule o fluxo de caixa inicial.500. A máquina não terá efeito nenhum nas receitas.00 por ano. Calcule os fluxos de caixa incrementais. com 4 anos de uso.00.000. A nova máquina custará R$ 82.000.00 de capital de giro. ela reduzirá as despesas operacionais em R$ 50. A antiga máquina já foi totalmente depreciada e não tem valor residual.00 e uma alíquota de IR de 40%. hoje.00 e que hoje pode ser vendido por R$ 15. O preço básico é de R$ 108. b) quais os fluxos de caixa incrementais para os próximos 5 anos?. tendo sido adquirido por R$ 67. O equipamento antigo poderia ser vendido hoje por R$ 21.00. Sabendo-se que a alíquota de IR é de 40%.S.500. daqui a 5 anos.00 para transportá-la e instalá-la.00. Considerando que a troca exigirá um investimento na ordem de R$ 5. após 4 anos de uso.ª Luciana Maria Santos Ferraz . As vendas não devem mudar.00 por ano.000.00.000.000. qual seria o investimento inicial necessário para a substituição? _______________________________________________________________________________ 3) A W.000. Considerando que seria necessário um aumento no capital de giro líquido (estoques de peças de reposição) de R$ 2.000.

Análise de Investimentos Prof. Aplicar as técnicas sofisticadas de análise de orçamentos de capital – VPL (VALOR PRESENTE LÍQUIDO) e TIR (TAXA INTERNA DE RETORNO) – aos fluxos de caixa relevantes. devem ser analisadas todas as alternativas viáveis. no mínimo. c) os critérios para decisão entre alternativas econômicas devem reconhecer o valor do dinheiro no tempo.ex. 4. a Taxa Mínima de Atratividade (TMA) _______________________________________________ 4. interpretar e avaliar o período de payback. Ele pode ser também considerado como a taxa de retorno exigida pelos fornecedores de capital no mercado para atrair seus fundos para a empresa. a taxa de juros equivalente à rentabilidade das aplicações correntes e de pouco risco. considerações de risco e retorno e conceitos de avaliação. d) deve-se considerar o grau de incerteza presente nas variáveis consideradas por meio de ajustes nas previsões efetuadas. deve render. _______________________________________________   Orçamento de capital é um processo de análise e seleção apropriada de projetos de investimento a longo prazo. e) é necessário ordenar as alternativas por meio de um denominador comum (p. deve ser considerado o fato de se estar perdendo a oportunidade de auferir retornos do mesmo capital em outros projetos. portanto.2 TAXA MÍNIMA DE ATRATIVIDADE Ao se analisar uma proposta de investimento. TIR) _______________________________________________ 4. para escolha de dispêndios de capital aceitáveis e preferíveis. Se o risco for mantido constante. b) só se podem comparar alternativas homogêneas. a implementação de projetos com uma taxa de retorno acima do custo de capital aumentará o valor da empresa e projetos com a taxa de retorno abaixo do custo de capital diminuirão o valor dela.3 CUSTO DE CAPITAL O custo de capital é a taxa de retorno que uma empresa precisa obter sobre seus investimentos para manter o valor da empresa inalterado. A nova proposta. As técnicas de análise de orçamento de capital são utilizadas pelas empresas para a seleção de projetos que irão aumentar a riqueza de seus proprietários.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Existem várias técnicas e as preferidas integram conceitos do valor do dinheiro no tempo.31 CAPÍTULO 4 – TÉCNICAS DE ANÁLISE DE ORÇAMENTOS DE CAPITAL OBJETIVOS DO CAPÍTULO Calcular. Esta é. para ser atrativa..1 PRINCÍPIOS FUNDAMENTAIS DA ENGENHARIA ECONÔMICA a) não existe decisão a ser tomada considerando-se alternativa única – para tomar qualquer decisão.  Reconhecer a análise de sensibilidade e a análise e a simulação de cenário como abordagens comportamentais para lidar com o risco de um projeto.  Usar os perfis de valor presente líquido para comparar o VPL e as técnicas de TIR à luz de classificações conflitantes.

aceita-se o projeto. se o período for maior.000 14. então período de payback será igual a 2. Para isolar a estrutura básica do custo de capital. pois precisaria apenas de 5 mil no ano 3.000 Média 14. Análise de Investimentos Prof. Comparando dois investimentos. o critério de decisão é o seguinte: se o período de payback for menor que o período de payback máximo aceitável.000 | 70. rejeita-se o projeto. Ai trabalha-se com regra de 3: 1 ano → 10 mil x anos → 5 mil. dividendos de ações preferenciais) – supõe-se que não se altere.000 Para o projeto A.000 10. Embora seja muito usado. valor presente líquido e taxa interna de retorno. 4.000 28. o custo de capital é medido após o imposto de renda.000 5 14.000 dividido por 14.ª Luciana Maria Santos Ferraz .4.000 | 40. ele geralmente é visto como uma técnica não sofisticada de orçamento de capital. b) risco financeiro – é o risco que a empresa corre de ser incapaz de cumprir com os compromissos financeiros exigidos (juros. é o período de tempo exato necessário para a empresa recuperar seu investimento inicial em um projeto. _______________________________________________ 4.4 PRINCIPAIS TÉCNICAS DE ANÁLISE DE INVESTIMENTOS As três técnicas mais comuns são: período de payback.000 4 14. uma vez que não considera explicitamente o valor do dinheiro no tempo. trata-se de uma anuidade: toma-se o investimento inicial e divide-se pelo valor das entradas de caixa anuais.000| 28.000 10. donde terei que x = 0. Critério de decisão → quando o payback é usado em decisões de aceitar-rejeitar. c) custos depois dos impostos são considerados relevantes – em outras palavras.5 anos.1 Período de Payback Definição – período de Payback. Essa premissa significa que a aceitação de um determinado projeto pela empresa mantém sua capacidade em saldar os custos operacionais inalterada. também conhecido como período de recuperação.000 3 14.000 10. Fórmula Payback = Investimento inicial / Fluxo de caixa (pmt) Para o projeto B.000 = 3 anos = período de payback. através do desconto do fluxo de caixa para se obter o valor presente.000 45.000 Ano Entradas de caixa operacionais 1 14.Considere os fluxos de caixa abaixo: PROJETO A PROJETO B Investimento Inicial 42.5 anos.000 | 50. Forma de calcular . foram elaboradas algumas premissas=chaves relativas ao risco e taxas: a) risco do negócio/risco operacional – é o risco que a empresa corre de ser incapaz de cobrir os custos operacionais – supõe-se que não se altere.000 2 14.000 | 60. trata-se de uma série mista: insere-se uma nova coluna e coloca-se o fluxo de caixa acumulado: observa-se que no ano 3 o valor acumulado ultrapassa o investimento inicial.000 12. ou seja: 42. o que proporcionar menor período de payback é o melhor. então payback será menor que 3 anos. pagamento de empréstimos.32 O custo de capital é um conceito dinâmico afetado por uma variedade de fatores econômicos e empresariais. a partir das entradas de caixa.

se o período de payback máximo aceitável pela empresa fosse de 2.071.000 CHS g CFo 45.Técnica amplamente utilizada. Outra questão é que não reconhece os fluxos de caixa que ocorrem após o período de payback . muitas empresas utilizam como critério básico de decisão ou como complemento a técnicas de decisão sofisticadas. aceita-se o projeto. A principal deficiência do payback é deixar de considerar integralmente o valor do dinheiro no tempo. retorno exigido. principalmente por pequenas e médias empresas.a.75 anos. Ele irá proporcionar um VPL médio anual. se for menor que zero.No exemplo anterior. apenas o projeto B seria viável.Quando o VPL é usado para tomar decisões do tipo “aceitar-rejeitar”. melhor o investimento. Quanto mais tempo a empresa precisar esperar para recuperar seus fundos investidos.000 g CFj 10 i 10.000 g CFj 28. rejeita-se. _______________________________________________ 4. adota-se o seguinte critério: se o VPL for maior do que zero. conseqüentemente.000 CHS g CFo 14. Por ser visto como uma medida de risco. Ela é atraente porque utiliza fluxos de caixa e não lucros contábeis.000 g CFj F NPV = 11. Essa taxa – também chamada de taxa de desconto. com isto. Prós e contras.000 g CFj 5 g Nj 12. porém o melhor é o projeto A que apresenta um maior VPL. Então: VPL = VALOR PRESENTE DAS ENTRADAS DE CAIXA – INVESTIMENTO INICIAL Critério de decisão . Então para o projeto A e B podemos calcular: 42. quanto menor for o período de payback.40 Análise: os dois projetos são viáveis. Forma de calcular . Análise de Investimentos Prof.33 Análise . B seria preferível ao A. pela facilidade de cálculo. Calcula-se após se ter o resultado do VPL e utilizamse as teclas financeiras da HP 12C. pois tem um menor período de payback.924. menor será a exposição da empresa aos riscos. Modo de calcular: o valor do VPL joga-se como CHS PV a taxa no I o número de fluxos de caixa no N e pede-se para calcular o PMT.2 Valor Presente Líquido (VPL OU NPV) Definição .4. É obtida subtraindo-se o investimento inicial de um projeto do valor presente das entradas de caixa. a riqueza de seus proprietários.01 3 g Nj 10 i f NPV = 10. descontadas a uma taxa igual ao custo de capital da empresa. estaria aumentando o valor de mercado da empresa e. consideremos que a empresa tem um custo de capital de 10% a. o VPL é considerado uma técnica sofisticada de análise de orçamentos de capital. Portanto. maior a possibilidade de perda. Análise: Quanto maior o VPLA.Por considerar explicitamente o valor do dinheiro no tempo. Isso porque se o VPL for maior do que zero significa que a empresa obterá um retorno maior do que seu custo de capital e. custo de capital ou custo de oportunidade – é o retorno mínimo que deve ser ganho sobre um projeto para deixar inalterado o valor de mercado da empresa.ª Luciana Maria Santos Ferraz . VPL ANUALIZADO Este cálculo é bastante utilizado quando os projetos em análise possuem tempos de vida diferentes. se os projetos tivessem de ser classificados. além de que o limite de payback máximo aceitável é estabelecido de forma subjetiva pela própria empresa.

desse modo. para tanto utilizaremos a HP-12C para isso. resultados conflitantes. podemos modificar o diagrama de um fluxo de caixa e calcular a TIR modificada da seguinte forma: a) trazer a valor presente (período zero) todos os fluxos negativos (ou investimentos) a uma taxa de financiamento compatível. obtendo-se um único valor presente. c) tem-se. calcula-se a nova TIR – a TIR modificada. Tais conflitos não são raros. Forma de calcular . melhor o investimento. _______________________________________________ 4. os dois métodos devem levar à mesma conclusão quanto a aceitabilidade ou não do projeto.34 VPL PARA ANÁLISE RELACIONADA A CUSTOS Até agora. É definida como a taxa de desconto que iguala o valor presente das entradas do caixa ao investimento inicial referente a um projeto. rejeita-se. pois agora nossos fluxos de caixa trarão informações de custos (sinal negativo).4. em um VPL = zero. Como o período (n) continua o mesmo. então. TAXA INTERNA DE RETORNO MODIFICADA Partindo-se do conceito de que em um fluxo de caixa a TIR calculada é a taxa que remunera todos os valores. Análise . Critério de decisão . mas pode-se utilizar a técnica do VPL para calcular qual investimento irá proporcionar o menor custo.ª Luciana Maria Santos Ferraz . pois tem maior TIR. Modo de calcular – da mesma forma como se calcula o VPL. Na comparação entre dois projetos. trabalhamos com análise de retorno de investimento. aceita-se o projeto. obtendo-se um único valor futuro. se for menor.se a TIR for maior do que o custo de capital. assim poderemos verificar não só que proporciona o maior retorno.no cálculo anterior através dos fluxos de caixa só se acrescenta f IRR. um novo fluxo de caixa (convencional e muito simples) com apenas um valor PV e outro FV. é necessário que tenhamos os custos anuais de cada investimento.Quanto menor o custo.3 Taxa Interna de Retorno (TIR ou IRR) É a técnica sofisticada mais utilizada para a avaliação de alternativas de investimentos. Análise.os dois projetos terão TIR acima de 10%. Taxa de Reinvestimento – representa a taxa média do período do fluxo de caixa mais conveniente para reaplicar os lucros gerados em cada ano. Taxa de Financiamento – representa a taxa média do período de caixa mais compatível com a captação de recursos financeiros para os investimentos. só tendo o cuidado. quer seja para trazer os fluxos a valor presente ou levá-los a valor futuro. Para tanto. como também aquele que proporciona o menor custo. porém o projeto B é preferível ao A. resultando. Observa-se que o VPL indica o projeto A e a TIR indica o B. O cálculo da TIR utilizando fórmulas não é um cálculo fácil. b) levar a valor futuro (período n) todos os fluxos positivos (ou lucros) a uma taxa de reinvestimento compatível. o melhor será o que proporcionar a maior TIR. _______________________________________________ Análise de Investimentos Prof. não há nenhuma garantia de que essas duas técnicas classificarão os projetos da mesma forma. Contudo.

000) – 45.000 Projeto B: (28.000 15. o VPL para o projeto A é superior ao VPL do projeto B. Embora ambos os fatores possam ser usados para explicar esse problema.000 + 14. o VPL será igual a zero. Para entender as divergências e preferências relacionadas a essas técnicas. 4.já calculamos anteriormente: Projeto A: 11. k) e a TIR.7%.ª Luciana Maria Santos Ferraz .2 Classificações conflitantes A possibilidade de haver conflitos na classificação dos projetos deve estar clara. Além desse ponto.000 Para uma taxa de 10% . O VPL pressupõe que as entradas Análise de Investimentos Prof.1 Perfis do valor presente líquido – representação gráfica que mostra o valor presente líquido de um projeto calculado com várias taxas de desconto. basta somar os fluxos de caixa e diminuir o investimento inicial: Projeto A: (14. A classificação é muito importante quando os projetos forem mutuamente excludentes ou quando há racionamento de capital.000 + 10.000 + 10. Projeto B: TIR = 22% Temos então três coordenadas. resultam de diferenças na magnitude e na época de ocorrência dos fluxos de caixa. o VPL de B é superior. do ponto de vista financeiro. Para uma taxa de 0%. a classificação possibilita à empresa determinar qual é o melhor projeto.000 = 28. com as quais poderemos fazer um gráfico: 30.35 4.000 5.5. as classificações conflitantes e a questão de qual abordagem é a melhor . Quando os projetos forem mutuamente excludentes.000 + 14.000) – 42. as TIRs para os projetos geram classificações conflitantes. sempre que eles forem comparados pelo critério de VPLs calculados a taxas de desconto inferiores a 10. 4.914 Para taxa de desconto igual a TIR.000 25.5.074.000 + 14. então: Projeto A: TIR = 20%.000 0 Projeto A Projeto B 0% 5% 10% 15% 20% 25% Uma análise do gráfico mostra que para qualquer taxa de desconto inferior a aproximadamente 10. Na situação de racionamento.000 + 14.5 COMPARAÇÃO ENTRE AS TÉCNICAS DE VPL E TIR Para projetos com fluxos de caixa convencionais. é necessário observar o perfil do valor presente líquido. mas as diferenças nas suas suposições básicas podem levar a classificações diferentes de projetos. quando se utiliza o VPL e a TIR. Projeto B: 10. a classificação poderá não indicar o grupo de projetos a serem aceitos. Os conflitos de classificação.000 = 25.000 20.000 + 12. No exemplo usado.000 10. consideremos taxas de desconto de 0%. o valor presente líquido e a taxa interna de retorno sempre levam à mesma decisão de aceitar ou rejeitar um projeto. mas propiciará um ponto de partida lógico.7%. a causa básica reside na premissa implícita referente ao reinvestimento das entradas de caixa intermediárias – aquelas que ocorrem antes do término do projeto.000 + 10. Já que os perfis de valor presente para os projetos A e B interceptam-se em um VPL positivo. 10% (custo de capital.

pudemos observar que o projeto B seria preferível ao A. os administradores financeiros preferem usar a TIR.7%. implicitamente.3 Qual é o melhor método? De um ponto de vista puramente teórico.ª Luciana Maria Santos Ferraz . que todas as entradas de caixa intermediárias geradas pelo investimento sejam reinvestidas ao custo de capital da empresa. Pelo gráfico. Em nosso exemplo. projetos com investimentos de portes similares e baixas entradas de caixa nos primeiros anos tendem a ser preferíveis a taxas de desconto mais baixas. o VPL é a melhor técnica para a análise de orçamento de capital.36 de caixa são reinvestidas a uma taxa igual ao custo de capital da empresa. Já as evidências sugerem que. por parte dos empresários. ao passo que a TIR pressupõe o reinvestimento a uma taxa igual à própria TIR. O mais importante fator é que o uso do VPL supõe.5. a uma taxa de desconto superior a 10. Essa preferência é atribuível à aceitação. Projetos que tenham entradas mais altas de caixa nos primeiros anos tendem a ser preferíveis em uma situação de taxas de desconto mais altas. de taxas de retorno. a despeito da superioridade teórica do VPL. Análise de Investimentos Prof. ao invés de valores monetários. em uma situação de taxas de desconto mais altas. Fica claro que a magnitude das entradas de caixa e o momento em que elas ocorrem afetam a classificação dos projetos. 4. Em geral. o projeto A tem entradas de caixa iguais e o projeto B tem entradas de caixa mais altas nos primeiros anos. o VPL do projeto B é maior do que o do projeto A.

(R. 2) A Nova Safra tem um período de payback máximo aceitável de cinco anos. c) Qual das máquinas a empresa deveria aceitar? Por quê? 3) Calcule o VPL para os seguintes projetos.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000.: 2.00 ao ano.12/ 1.00 e gera entradas de caixa.000.000 10. supondo que são projetos independentes.00 em cada um dos próximos sete anos.26/ .67/ 5. Comente a respeito da aceitabilidade de cada um deles. de $ 4.00 e propicia entradas de caixa anuais. A empresa está considerando a compra de uma nova máquina e deve escolher uma entre duas alternativas. após IR. Explique por quê.: 3.000 10.: 637.000 9.000 27.00 e entradas de caixa de $ 3. Projeto M Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 a) b) c) d) 28.19% a.67 anos) Calcule o valor presente líquido (R.: 4. O custo de capital da empresa é de 14%.: 15.000.000 8.00 ao ano. após imposto.000.000 10. (R. a) Investimento inicial de $ 10.37 CAPÍTULO 4 – EXERCÍCIOS PARA FIXAÇÃO DE CONTEÚDO 1) A Logan Indústria está em um processo de escolha do melhor.00 por um período de vinte anos.5.a.000. A segunda máquina exige um investimento inicial de $ 21.61) Análise de Investimentos Prof. Os fluxos de caixa relevantes para cada projeto são apresentados a seguir.246.000 10. dentre dois projetos de dispêndio de capital.00 e entradas de caixa de $ 2.000.000.) Faça um resumo das preferências determinadas.85/ 2.000.18) Calcule a taxa interna de retorno (R. de acordo com cada técnica e indique qual projeto você recomendaria. a) calcule o período de payback para cada máquina. A primeira máquina exige um investimento inicial de $ 14.000 Entradas de Caixa 11.25 anos) b) Comente sobre a aceitabilidade das máquinas.000 Projeto N Calcule o período de payback para cada projeto (R. Suponha que a empresa tenha um custo de oportunidade de 14%.155.09%/ 16. de $ 3. b) Investimento inicial de $ 25.130. mutuamente excludentes e com igual nível de risco. que têm vidas de vinte anos.500 10.

a.963.857.000 230.000 140.000 4.a.54 e 8. (R.043.000 19. Investimento inicial ANO 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Projeto A 26.000 Como os fluxos de caixa têm vidas diferentes.000 230.000 17.69 / C = -83.000 18.000 20.000 0 50.000 160.71%a.70 e 17.674. listadas abaixo: (1) calcule o valor presente líquido e (2) indique se a máquina deve ser aceita ou rejeitada e (3) explique sua decisão.000 0 0 0 20. c) Faça a classificação das máquinas.000 18.48 / E = 9.94% a.000 50.000 16.000 Entradas de caixa 12.: A = -5.000 230. Três alternativas de substituição estão sendo estudadas. calcule o VPLA para ter uma análise mais completa. Para cada uma das taxas de retorno requeridas.41%a.000.000 20.000.000 230.000 13.000 30.000 30.000 4. (R.000 180. (R.000 200.: 2.000 12.000 20.33) 6) A Interprise está considerando a substituição de uma de suas velhas máquinas de perfurar.000 18.000 60. Os fluxos de caixa relevantes associados a cada uma delas são apresentados no quadro a seguir.000 20. calcule o valor presente líquido e a TIR para cada um dos projetos independentes listados no quadro seguinte e diga quais deles são aceitáveis ou não.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000 4.668. da melhor para a pior alternativa.014.000 16.000 ENTRADAS DE CAIXA 100.000 170.a.63 e 15.000 4.000 20.000 18.000 4.000 18.000 70. e 13.000 230. por oito anos.000 18.000 4.938.000 15.000 30.000 18.000 4. O ativo requer um investimento inicial de $ 24.: 838.000 Projeto B Projeto C Projeto D 500.000 18.a.82% a.000 18. (R.24 e –1.000 18.000 Máquina C 130.59% e 25.000 50.000 40.000 230.34/ 15.: -4.000 4.000 14.93 e 17.000 25. a) taxa de custo de capital de 10%.887. avalie a aceitabilidade de cada máquina.208. / B= 53.20) c) Taxa de custo de capital de 14%.38 4) A Dani Cosméticos está avaliando uma máquina nova de misturar fragrâncias.000 Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 5 6 7 8 a) calcule o VPL para cada máquina.135.000 Projeto E 80.000 950.21/ 2.89) b) Utilizando o VPL. O custo de capital da empresa é de 15%. / D = 116.000 Máquina B 60. utilizando o VPL.00 ao ano.63) b) Taxa de custo de capital de 12% (R.228. e 2.000 14.: .000 120.000 11. Análise de Investimentos Prof.805.00 e gerará entradas de caixa após imposto de $ 5.000 4. Máquina A 85.584.000 230.000 230.68) 5) Utilizando uma taxa de custo de capital de 14%.000 4.

Seus fluxos de caixa são apresentados no quadro a seguir.53 / 5.000 13.38 anos) b) Calcule o VPL para cada projeto.43% / 8.000 7.565.000 120. Qual deles é o preferido de acordo com esse método.000 a) Calcule o período de payback para cada projeto.08/ 3. Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 5 Projeto A 40.000 25.000 10.000 Entradas de caixa 150. A empresa tem um custo de capital de 16%.39 7) A Nórdica Corporação tem três projetos em análise.: 15. dentre dois projetos mutuamente excludentes.000 150. Os fluxos de caixa relevantes dos projetos são apresentados a seguir.000 35. 8) Calcule a taxa interna de retorno para os seguintes projetos: (R.000 7.000 19.000 13.000 250.000 Projeto B Projeto C 490.000 120.500 150.000 Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 5 Calcule a TIR de cada projeto.000 13.000 7. (R.000 50.000 Entradas de caixa 7.16%) Investimento inicial Ano 1 2 3 4 5 Projeto A 90.000 60.: 3.62% / 25.000 Entradas de caixa 100.000 10.500 150.000 13.000 16.000 30.17) c) Comente os resultados obtidos nas letras anteriores e faça a recomendação do melhor projeto.63/ 2.: 2.000 20.000 13.000 40.000 190.41% / 21.: 17.000 Projeto C 40.000 120.000 80.000 13.000 7.000 19.454. Explique sua escolha.322.500 7.000 70.29% a.ª Luciana Maria Santos Ferraz .) Análise de Investimentos Prof.67% e 17.000 Projeto B 40. Projeto X 500.000 7.500 Projeto D 240.82/ .000 Projeto Y 325. para expandir sua capacidade de armazenagem.000 9) A Bell Informática está fazendo uma análise para escolher o melhor. (R.a.000 95. O custo de capital da empresa é de 15%. avalie a aceitabilidade de cada um e aponte o melhor projeto. Qual deles é o preferido de acordo com esse método? (R.000 13.500 150.000 20.000 140.000 16.000 100.

) Equipamento B – investimento inicial de $ 18. Sabendo-se que no final do 5. sabendo que a Taxa Mínima de Atratividade (TMA) da empresa é de 30% ao ano.: 59. O investimento inicial será de $ 18.: -11. um investimento inicial de $ 20.68) 12) Uma empresa dispõe de $ 18.40 10) A OK Planejamentos aceita projetos que propiciem um ganho superior ao custo de capital de 15%. (R.º ano espera-se vender esse caminhão por R$ 17.a. Você recomendaria a aceitação do projeto? Justifique sua resposta. A TMA é de 10% ao ano e o período de análise é de 10 anos.000.223. R$ 28.67) B – tem despesas anuais de $ 5.: -61. Ela está atualmente considerando um projeto cuja vida é de 10 anos.000.00.445.31) 11) A Benson Designs obteve as seguintes estimativas para um projeto a longo prazo que está analisando.000. por sete anos.: -43.000.000.000.00 e conta com duas alternativas de investimentos em um tipo de equipamento industrial: Equipamento A – exige um investimento inicial de $ 14.00. (R.00.722.) Calcule qual alternativa é melhor.84) C – envolve despesas anuais de $ 4.000. sem investimento inicial (já possui a máquina). 13) Considere o exercício anterior.00 e saldo líquido de $ 6. Análise de Investimentos Prof. (R. O custo do empréstimo é de 40% ao ano e deverá ser pago ao final do 1.00.500.00. A – envolve despesas anuais de $ 10.00 e proporciona um saldo líquido anual de R$ 5. Este projeto é aceitável? (R.18) 15) Uma empresa transportadora está analisando a conveniência da compra de um caminhão no valor de R$ 103.88 e 30.000.00.000.000.250 e espera-se que o projeto renda entradas de caixa após o IR de $ 4. um investimento inicial de $ 15. respectivamente. as informações abaixo referem-se às despesas anuais com sua manutenção.56 e 30.807. gera entradas de caixa anuais de $ 10.000.51% a. (R.00 para investir.: 10. verificar qual a decisão da empresa para taxa de retorno fixada em 15% ao ano e 18% ao ano.: 213.00.000.000.00 e um valor residual de $ 2.: 1.03% a. a utilização desse veículo deverá gerar receitas líquidas estimadas em R$ 30. R$ 32.a.000.450.: -45. Segundo os técnicos dessa empresa. (R.73 e 30. sem valor residual.00 líquidos.000 e exige um investimento inicial de $ 61. Calcule a TIR modificada.00.00 e R$ 20. a empresa conta com $ 16.00.000.000.a.000 ao ano. e não mais $ 18.) 14) Uma fábrica possui três alternativas para adquirir uma máquina.00.00 por 7 anos.262.000.º ano. apenas com uma modificação.00 por 7 anos.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000.00. (R.15%a. (R. R$ 35. A empresa tem uma taxa de custo de capital de 10%.000.

verificou.000. valor residual de $ 20. que pretende investir a longo prazo. No papel de consultor financeiro.00.00 por ano e que um equipamento adicional no valor de $ 300. 1 2 3 4 5 Projeto A -150. mas ele tem a alternativa de investir em dois projetos (A e B) aparentemente interessantes.000. ainda. Os custos diretos envolvidos com a fabricação do produto ascenderiam a $ 7.000. suponha que exista mais um projeto (C).) 2) O Sr.000 24. receberia 20% a.500 72.000. atenda ao que se pede: a. Ano I. Caso aplicasse o dinheiro no mercado financeiro. Considerando-se.00 por ano.500 58.000 47. a possibilidade de uma demanda anual de 30.00 por unidade. e alertou que a empresa estaria operando com uma taxa mínima de atratividade de 10% ao ano. José possui recursos no valor de $ 400. exclusivamente.00 e um custo de manutenção de $ 10. (Sugestão: use o método do valor presente líquido.500 28.000.000 53.00. O Análise de Investimentos Prof.a.. o enfoque financeiro. observou que a manutenção da nova linha de produção custaria $ 4. com o investimento inicial no valor de $ 350. justificando sua resposta. a sensibilidade do projeto para a hipótese de uma variação negativa do preço de venda do produto em 15% e positiva de custos diretos de 10%.a.00 a unidade com um ciclo de vida de 5 anos. avalie os investimentos e oriente o Sr.41 CAPÍTULO 4 – TRABALHO Nome: QUESTÕES Turma: 1) O departamento de marketing de uma empresa.. estudando a viabilidade de lançamento de um novo produto.7% a.000 54. Verifique.00 a título de capital de giro. por sua vez. verificando o projeto. a um preço de $ 12.00 seria necessário.000. José para investir na alternativa mais rentável.I. manifestou a necessidade de um investimento inicial de $ 50. através de pesquisas de mercado. que apresenta a taxa de retorno de 20.000 97.000 72. tendo vida econômica também de 5 anos.000 Projeto B -150.ª Luciana Maria Santos Ferraz . O departamento de produção.000.000 unidades desse produto. O novo produto deve ser lançado? Por quê? b.500 3) Continuando com os dados do exercício anterior. A área financeira.000 38.

. Oriente novamente o Sr.000 Análise de Investimentos Prof. Se puder tomar dinheiro emprestado para comprar o sistema de computação à taxa de juros de 11% ao ano.000 45. utilizando a técnica de VPL.00. O sistema de computação necessário para instalar o banco de dados custa $ 150.000 45. José a fazer a melhor escolha.000 20.42 projeto parece interessante.000 18. você mantém a sua decisão? Justifique sua resposta.000 14. mas não seria possível investir simultaneamente em dois projetos (A e C ou B e C).00 durante os próximos oito anos. valerá a pena ter o novo sistema? Por quê? 5) A empresa Aves e Ovos tem um padrão de payback de 3 anos.000 45.. 4) Sua empresa gerará fluxos de caixas anuais de $ 20.a.50.000 Fluxos de caixa de B -120. graças a um novo banco de dados. pois apresenta taxa de retorno maior que a taxa de atratividade.000 17. Caso a empresa tenha que decidir se deve aceitar algum desses projetos.a.000. pois sua soma seria superior ao valor dos recursos de que o Sr. qual seria o escolhido? Considerando um custo de capital de 10% a.ª Luciana Maria Santos Ferraz . José dispõe. Ano 0 1 2 3 4 Fluxos de caixa de A .000. de 20% a.000 45.

00 para instalação.00 e irá exigir R$ 5.000.000 4) Uma empresa deve escolher entre um caminhão guindaste movido a gasolina ou a eletricidade.00 e tem uma vida útil de 9 anos. uma empresa tem que decidir se deve ou não minerar o depósito. O equipamento B custa R$ 750.000 43. a empresa deverá gastar R$ 1.000.00. qual dos dois investimentos é o melhor? Por quê? 5) Após ter descoberto um novo filão de ouro nas montanhas de Goiás.00.00. Este equipamento exigirá R$ 110. O caminhão movido a eletricidade custará R$ 250. Para prosseguir com a extração.00.000.000. para o transporte de materiais em sua fábrica. e seus custos de manutenção são de R$ 90. podendo ser vendido ao final do projeto por R$ 33.00. Sabendo-se que o custo de capital da construtora é de 12%. Considerando um custo de capital de 12% ao ano. a empresa escolherá apenas um deles. tendo um período de depreciação de 5 anos.000. O caminhão movido a eletricidade custará mais.000 43.000. Qual o investimento inicial associado à substituição da máquina existente pela aquisição de uma nova? 3) Com base no exercício anterior e com os lucros estimados antes da depreciação e imposto de renda para os próximos 5 anos apresentados no quadro a seguir. determine as entradas de caixa operacionais e incrementais associadas à proposta de substituição ANO 1 2 3 4 5 LADIR MÁQUINA EXISTENTE 26.000.000. O ouro extraído deverá proporcionar uma receita de R$ Análise de Investimentos Prof. O caminhão movido a gasolina tem um custo anual de manutenção de R$ 35. A empresa paga imposto de renda a uma alíquota de 40%.000.000 22. Ele foi comprado há 2 anos atrás. A máquina usada pode ser vendida hoje por R$ 70. A máquina nova pode ser comprada por R$ 105.000.000 43.000 LADIR MÁQUINA NOVA 43. enquanto o movido a gasolina custará R$ 215. O equipamento A custa R$ 600.00 e o valor de revenda ao final do projeto é de R$ 37.00 e dura cinco anos.00 de manutenção por ano. O caminhão movido a eletricidade tem uma vida útil de 7 anos e o seu custo de manutenção anual é de R$ 25.000 24. ela tem uma vida útil de 5 anos. a um custo instalado de R$ 60.065.000.00.000 20.43 CAPÍTULO 3 e 4 – EXERCÍCIOS PARA REVISÃO DE CONTEÚDO 1) Uma construtora precisa escolher entre dois equipamentos. qual dos dois equipamentos a empresa deve comprar? Por quê? 2) Uma empresa está analisando a compra de um novo equipamento para substituir o existente. mas dura 7 anos.000.000. porém será mais barato para operar. Como ambos executam a mesma função.00.000 43.00.000.00 com um novo equipamento e sua instalação.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000.000 18.

mas sua vida útil é mais curta. Os fluxos de caixa são fornecidos abaixo. A empresa opera em condições normais. que copiadora a empresa deveria preferir? Por quê? X Y Ano 0 (700) (900) Ano 1 500 600 Ano 2 400 450 Ano 3 400 400 Ano 4 (50) (100) Ano 5 300 350 Ano 6 300 8) Tua empresa está considerando patrocinar um pavilhão num próximo encontro internacional de administradores. um desembolso de R$ 200. mas espera que a pressão da concorrência reduza seus fluxos líquidos de caixa ao ritmo de 6% a. Todos os fluxos são recebidos no final do ano.00 no primeiro ano. mantendo sua receita no mesmo valor durante mais 2 anos. sendo necessário. A copiadora X custa menos do que a Y. considerando que pretendo permanecer com a empresa por um período de 10 anos.000.000. Entretanto.000. A taxa apropriada de desconto é de 11%. Qual o valor que eu poderia pagar pela empresa numa negociação que está sendo feita hoje. apresentando um crescimento de 10% ao ano durante os próximos 4 anos. 6) Uma empresa possui uma pequena fábrica. No ano corrente. O pavilhão custaria R$ 800. 7) Tua empresa precisa escolher uma copiadora. Sabendo que o custo de oportunidade da empresa é de 14%. Esse projeto deve ser aceito? Por quê? 9) Uma empresa está considerando dois investimentos mutuamente excludentes.00 em termos reais. espera obter fluxos líquidos de caixa de R$ 120. levaria mais um ano e teria um custo de R$ 5 milhões para demolir o local e retorná-lo a sua condição original. calcule a viabilidade do projeto. quando então entrará num processo de esgotamento. Estima-se que o projeto tenha um custo de capital de 10%.000.a.ª Luciana Maria Santos Ferraz . nesta ocasião. Os fluxos líquidos de caixa esperados são os seguintes: Ano Projeto A Projeto B 0 (300) (405) 1 (387) 134 2 (193) 134 3 (100) 134 4 600 134 5 600 134 6 670 134 Em qual projeto a empresa deveria investir? Por quê? Análise de Investimentos Prof. justificando sua resposta.00 e espera-se que resulte em R$ 5 milhões de entrada de caixa durante o seu primeiro ano de operação.44 300. quando então terá que ser abandonada. Sabendo-se que o custo de capital é de 14%.00 para que a mina seja devidamente lacrada.

A gráfica irá proporcionar receitas anuais de R$ 2. Sendo assim. O valor negociado com o fabricante para aquisição da nova máquina é de R$ 200. hoje. Sabendo que o custo de oportunidade é de 11% ao ano. Sendo assim.00 de despesas com frete. que custa hoje R$ 2. tem investimento inicial de R$ 500. O custo de capital da empresa é de 15% ao ano.000. Projeta-se um crescimento de 7% nas receitas e de 10% nas despesas em função da inflação e dos desgastes no equipamento. deseja substituir uma empacotadora mecânica por outra eletrônica.000. qual o investimento inicial necessário? 12) O diretor da Toalhas Joinville Ltda. Análise de Investimentos Prof.00 e tem um valor de mercado.00. 11) Uma empresa está analisando a possibilidade de adquirir uma nova colheitadeira.000.090.000.00 por ano.000.000.00. A colheitadeira existente tem 4 anos de uso. Apesar de o investimento inicial ser o mesmo para todas as máquinas.000. Considere uma alíquota de IR de 40% ao ano.45 10) A Escrita Livre Publicações está analisando a compra de uma nova gráfica. de R$ 70. A empresa deve comprar a gráfica? Justifique sua resposta.000. a magnitude e a época de ocorrência dos fluxos de caixa intermediários diferem.000.00.00 e despesas operacionais de R$ 1.045. Ao final dos 5 anos.00. calcule os fluxos de caixa operacionais para os 5 anos do projeto. a gráfica terá um valor de venda de R$ 500. mais R$ 10.00 a ser depreciada durante o período de 5 anos.ª Luciana Maria Santos Ferraz . deve(m) ser escolhida(s) a(s) Empacotadora(s) (A) X (B) Y (C) Z (D) X ou Y (E) Y ou Z 13) O projeto de expansão de uma vinícula em Bento Gonçalves. O quadro e os perfis de Valor Presente Líquido (VPL) sintetizam os resultados encontrados.000. foi comprada por R$ 150. Existem três empacotadoras candidatas. cujo perfil de Valor Presente Líquido (VPL) encontra-se representado na figura abaixo.

46 Os fluxos de caixa são de R$ 20. o que acontece com a atratividade do projeto em análise? (Use o método de Valor Presente Líquido) Análise de Investimentos Prof. do terceiro ao décimo segundo ano.00 no segundo ano e R$ 90.000. a taxa interna de retorno do projeto é (A) 0% (B) 5% (C) 10% (D) 15% (E) 20% 14) Pede-se: a) Avalie a atratividade do projeto de investimento para os sócios.000.00 por ano. Logo.ª Luciana Maria Santos Ferraz . R$ 30. b) Considere a probabilidade de 60% do cenário previsto anteriormente se manter e 40% do custo do capital próprio aumentar para 19.000..5% a.00 no primeiro ano.a.

rotina de líquido pleural R$ 63. Estes recursos correspondem ao pagamento de pessoal. material de escritório. identificando o paciente.298.05. digitar e conferir resultado.71 3.30. urinálise e microbiologia.84.16 44.64. colocar no recipiente.858 268 13 11 TOTAL Análise de Investimentos Prof.47 ESTUDO DE VIABILIDADE SOBRE ANÁLISE DE CUSTOS O setor de Laboratório de Análises Clínicas do HUCF realiza exames internos e externos. O custo desta atividade por grupo de exame é o seguinte: hematologia R$ 11. O custo desta atividade é de R$ 4.20.A recepção atenderá tanto o paciente interno como o externo.ª Luciana Maria Santos Ferraz . analisar a amostra.743. Identificação dos recursos . Coletar material .º exames Valor unitário material Valor unitário das atividades Custo unitário exame Custo total Hematologia Urinálise Fezes Imunosorologia Liquor Bacteriologia Bioquímica do sangue rotina de líquido ascítico rotina de líquido pleural rotina de líquido sinovial 11. energia elétrica.O custo do gerenciamento do setor é de R$ 1.287 958 372 269 329 253 4. entregar resultado. bacteriologia R$ 4. O processo de realização dos exames de análise clínica compreende as seguintes etapas: marcar exame. rotina de líquido ascítico R$ 809. coletar material.47. marcar exame.974. prestar informações sobre os procedimentos para a realização dos exames.43 923. fezes R$ 923.112. O custo desta atividade é de R$ 3.05 63.298.029. Os exames de pacientes externos serão marcados pelo paciente e os internos serão marcados pelo secretário do posto de enfermagem da clínica solicitante.751. bioquímica do sangue R$ 19. liquor R$ 1.751. entregar resultado de exame.029.16 e rotina de líquido sinovial R$ 44. imunosorologia R$ 896.O material coletado será analisado conforme o tipo de exame nas seguintes áreas: hematologia. Alocação dos recursos às atividades Recepcionar paciente . imunologia. serviços de terceiros. Analisar amostra .775.61. colher o sangue com uma seringa.43.153. estes serão interpretados e digitados os seus resultados. Interpretar e digitar resultado . TABELA – CUSTO DE CADA GRUPO DE EXAMES Grupo de Exames Valor material N. A coleta de material de paciente interno será realizada na própria clínica solicitante. urinálise R$ 5.57.47 809. Esta atividade abrange as seguintes tarefas: colocar o garrote.02 Gerenciar setor .71. Esta atividade compreende as seguintes tarefas: atender ao público.15.52.Após a análise dos exames.A coleta do material será realizada na data estipulada pelo laboratório para os pacientes externos.15 4.64 5. material de laboratório.57 896. A alocação dos custos das atividades deve seguir utilizando o direcionador número de exames.61 19.112. água e esgoto e telefonia. bioquímica. Os resultados dos exames externos serão entregues aos pacientes e os internos serão entregues nas clínicas solicitantes.484. O custo desta atividade será de R$ 8. parasitologia.Através de pesquisa documental e entrevistas realizadas com os funcionários do laboratório de análises clínicas foram identificados os recursos financeiros necessários para a realização dos diversos exames.484.84 1.

c) o custo dos insumos de fabricação é de R$ 5.00 e precise financiar o restante pagando uma taxa de juros de 10% ao semestre em 10 parcelas semestrais.000. devendo-se usar um valor residual de 10% do investimento fixo.000.00 por unidade. em quanto tempo terá o retorno do capital investido? Levando-se em consideração uma taxa mínima de atratividade de 15% a.00 para os demais exames.00 na implantação do laboratório. e) uma máquina para produção do dispositivo tem a capacidade de 30 unidades por hora e custa R$ 400. cobra no atendimento externo o valor de R$ 40. isso mudaria sua decisão de investir ou não? Análise de Investimentos Prof. a vida econômica considerada deve ser de cinco anos.997 TOTAL Considerando que o hospital investiu R$ 1. j) Será necessário um estoque de insumos equivalente a um mês de produção e de produtos acabados a 15 dias de produção.000 unidades por ano do produto (pesquisa mercadológica). h) serão necessários para a operação quatro empregados e um supervisor. m) Por causa da possibilidade de obsolescência do produto.708 230 6 8 7.00.00. mas será necessário pagar “luvas” de R$ 100. e um tempo de vida do projeto de 10 anos.000.015 141 38 17 8 13 8 195 6 1 1 428 71 19 8 4 8 4 98 3 0 0 215 10 10 4 1 2 0 4 2 2 0 35 177 48 21 11 16 11 244 7 1 1 537 8 9 3 1 0 2 1 2 0 0 26 106 29 13 6 4 6 146 4 1 0 315 18 4 2 1 1 1 22 1 0 0 50 2.500. qual o retorno proporcionado pelo mesmo? ESTUDO DE VIABILIDADE ECONÔMICA E FINANCEIRA Um empresário quer montar um negócio de fabricação de um dispositivo para uso em computadores e tem as seguintes informações para tomar sua decisão: a) existe um mercado garantido para 120.00. k) Os produtos vendidos são faturados em 30 dias.48 TABELA – TOTAL DE EXAMES REALIZADOS INTERNOS E EXTERNOS Clínica Clínica Psiquiatria Ginecologia Médica 1 Médica 2 Grupo de Exames Pediatria Centro Cirúrgico UTI Maternidade Externo Hematologia Urinálise Fezes Imunosorologia Liquor Bacteriologia Bioquímica do sangue rotina de ascítico rotina de pleural rotina de sinovial líquido líquido líquido 368 86 38 19 29 19 440 13 2 1 1.000. permite a depreciação dos equipamentos e instalações em 10 anos.000.a.ª Luciana Maria Santos Ferraz . f) as instalações complementares custarão R$ 150. g) o local de instalação será alugado por R$ 12. d) o projeto das instalações ficará em R$ 50. O investimento é viável? Caso o investidor disponha de R$ 800.000.00 por ano. O investidor tem todo o dinheiro necessário para a realização do projeto e sua taxa mínima de atratividade é de 15% ao ano.00.000. que teriam um custo de salários e encargos de R$ 40. b) o preço que cada unidade pode ser vendida no mercado é de R$ 12.00 para os exames do grupo de bacteriologia e R$ 15. cuja alíquota é de 30%.388 715 266 218 256 202 3.00 (análise da concorrência e de custos).000. A matéria-prima é comprada e faturada em 60 dias.000. l) O imposto de renda.00 por ano.00 mensais. i) a manutenção dos equipamentos e os serviços administrativos serão terceirizados a um custo de R$ 50.

princípios.ª Luciana Maria Santos Ferraz .M. BRIGHAM. Princípios de administração financeira.A. Análise de Investimentos Prof. FORMTEXT GITMAN. JAFFE.C..C. Administração financeira. EHRHARDT. KOPITTKE. São Paulo: Harbra. MADURA. GAMERO. F. L. 2002.C. M. 2002.A. CHEROBIM... GAPENSKI.uma abordagem gerencial. E.B. Administração Financeira . GITMAN. Administração financeira ..49 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS BRIGHAM. 2002. J. 2003. Investimentos. fundamentos e práticas brasileiras. A. B. São Paulo: Saraiva. São Paulo: Atlas. S.M. CASAROTTO FILHO.J. . São Paulo: Addison Wesley. R. Análise de Investimentos. A.teoria e prática. 2008.F. Administração financeira . 2. J.. São Paulo: Cencage Learning.C.. A. F.S. E. São Paulo: Pioneira Thomson Learning. 2008.P. M. Gestão financeira – ênfase em aplicações e casos nacionais.ª ed.. 2001. RIGO. E. 1999. Rio de Janeiro: Saraiva. Rio de Janeiro: Campus. E. EHRHARDT.H. LEMES JUNIOR. L.J. GROPPELLI. J. NIKBAKHT. WERNKE.F. N.K. ROSS. Análise de Investimentos. São Paulo: Atlas. 2001. 7. 2002.. L.W.ª ed.teoria e prática. NORTON. WESTERFIELD. São Paulo: Atlas.. Administração financeira . Administração financeira. C. 2006. R. REYLLY.

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