ANÁLISE DE INVESTIMENTOS

PROFESSORA LUCIANA FERRAZ

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CASCAVEL 2009 CAPÍTULO 1 - INTRODUÇÃO

1.1

POR QUE INVESTIR?

Podemos fazer duas coisas com nossos recursos: gastá-los em consumo corrente (com alimentos, roupas, moradia e transporte) ou economizá-los, com planos de utilizá-los mais tarde. Essa troca de consumo presente por um nível mais alto de consumo no futuro é o motivo pelo qual se poupa. O que você faz com suas economias para fazê-las crescer com o tempo se chama INVESTIMENTO. Assim, investimento é o comprometimento atual de recursos por um período, na expectativa de receber recursos futuros que compensarão o investidor: a) pelo tempo durante o qual os recursos são comprometidos; b) pela taxa esperada de inflação; e, c) pelo risco – a incerteza quanto aos pagamentos futuros. O investidor, hoje, está trocando uma quantidade conhecida de recursos (por exemplo, dinheiro) por recursos futuros esperados (como uma dada quantia ou um fluxo de rendimentos) que serão maiores que o valor corrente desembolsado. Uma palavra-chave aqui é esperado. Muitos investimentos contêm riscos e, por isso, os pagamentos futuros efetivos podem ser maiores ou menores que o almejado. Você investe na expectativa de que esse investimento traga um retorno financeiro melhor no futuro, mas nem sempre isso acontece. 1.2 O VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO

Aqueles que abrem mão da posse imediata de poupanças (ou seja, adiam seu consumo) esperam receber no futuro uma quantidade maior daquilo que eles sacrificaram. Inversamente, aqueles que consomem mais do que sua renda corrente, tomando dinheiro emprestado, devem estar dispostos a pagar no futuro um valor bem maior que a quantia emprestada. Um importante princípio de finanças é o conceito do valor do dinheiro no tempo: um real hoje vale mais do que o mesmo real no futuro. Há três motivos pelos quais o dinheiro tem valor no tempo: a) taxa de juros real pura ou livre de risco – esperamos uma recompensa pelo adiamento dos gastos, mesmo em um investimento sem risco, quando inexiste inflação. Se não fosse assim, não haveria

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incentivo para poupar. O retorno, em uma situação como essa, é a taxa de juros real pura ou livre de risco. b) Proteção contra a inflação – pois a inflação reduz o poder de compra do dinheiro mais tarde. c) Risco – A promessa de um real no futuro pode ser quebrada: há sempre a possibilidade de não pagamento ou pagamento reduzido. 1.3 RAZÕES PARA INVESTIR São três as necessidades básicas que levam a um investimento: a) Renda – os investimentos são feitos na expectativa de que proporcionem rendimentos no futuro. b) Preservação de capital – preservação do valor original do capital, sem risco de perda do poder aquisitivo. c) Valorização do capital – para satisfação de uma necessidade futura, como aposentadoria ou a educação universitária dos filhos. O objetivo é fazer com que o investimento cresça a uma taxa mais alta que a da inflação, de tal modo que haja um retorno real positivo após os efeitos dos impostos e da inflação.

1.4

VERDADES FUNDAMENTAIS DO MUNDO DOS INVESTIMENTOS

Todo mundo conhece um pouco, pelo menos, a respeito de mercados financeiros – desde notícias sobre o mercado de ações até as taxas de juros no banco local. Estratégias de investimento bemsucedidas exigem disciplina, paciência e uma boa base de conhecimento dos conceitos fundamentais de finanças em geral e de investimentos, em particular. Um componente importante é formado pelo tema verdades fundamentais e principais do mundo dos investimentos: a) há uma compensação entre risco e retorno esperado. Investimentos de risco maior devem oferecer níveis mais altos de retorno esperado. Em outras palavras, um investimento de baixo risco, ou conservador, não deve oferecer retornos esperados altos. b) É difícil encontrar ações e títulos de renda fixa subavaliados. c) Concentre a atenção naquilo que você pode preservar e não no que pode ganhar em seus investimentos. Impostos, taxas e despesas de investimentos podem reduzir o retorno de um investidor em pelo menos um terço. d) Diversifique ou distribua suas aplicações em ativos. Para um investidor de longo prazo, a colocação de todos os fundos em um certificado de depósito bancário é tão imprudente quanto a aplicação de todo o dinheiro em uma única ação. Que tipos de ações levam as empresas à falência? - Um dos erros mais comuns, e também mais sérios, é o de confundir gastos pessoais com gastos da empresa. O patrimônio da empresa não deve ser misturado ao patrimônio dos donos. - Ausência de um plano de negócios compatível à realidade do mercado. - Investimento não planejado, ou seja, investir, e fixar metas, sem uma avaliação precisa das necessidades operacionais. - Ausência de controle dos custos, bem como de outros controles internos ligados à capacidade de gerenciamento de uma empresa, tais como: compras, vendas, estoques, finanças, contabilidade, recursos humanos, etc. - Estabelecer prazos de venda sem levar em conta o capital de giro. - Acumular dívidas e utilizar recursos emprestados, a uma alta taxa de juros, para suportar os gastos da empresa. - Fazer vendas a prazo, sem adotar uma análise de crédito criteriosa, como comprovante de renda ou residência, referências, consultas de crédito, etc. - Inexperiência dos sócios no ramo de atividade escolhido para o empreendimento. Análise de Investimentos Prof.ª Luciana Maria Santos Ferraz

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- Remuneração dos sócios incompatível com a situação financeira da empresa. Estes são alguns pontos que podem levar uma empresa à falência, porém existem outros. Ressaltamos, contudo, a importância da constante capacitação do empresário. 1.5 INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS E MERCADOS São importantes elementos do ambiente operacional de uma empresa. Empresas que necessitam de fundos de fontes externas podem obtê-los de três formas: através de instituições financeiras – (intermediários que canalizam as poupanças de indivíduos, empresas e governos para empréstimos ou investimentos) que captam poupança e as transferem para aqueles que precisam de fundos; através de mercados financeiros – foros organizados onde fornecedores e tomadores de vários tipos de fundos podem realizar transações; e através de colocação privada. De acordo com Art. 17 da LEI Nº 4.595, de 31 de dezembro de 1964, consideram-se instituições financeiras, para os efeitos da legislação em vigor, as pessoas jurídicas públicas ou privadas, que tenham como atividade principal ou acessória a coleta, intermediação ou aplicação de recursos financeiros próprios ou de terceiros, em moeda nacional ou estrangeira, e a custódia de valor de propriedade de terceiros. Existem dois mercados financeiros básicos: o mercado monetário e o mercado de capitais. As transações com instrumentos de dívida de curto prazo (vencimento de um ano ou menos) ou com valores mobiliários negociáveis (Letras do Tesouro, certificados de depósitos, entre outros) realizam-se no mercado monetário. Os títulos de longo prazo – com vencimento acima de um ano - (títulos de dívida e ações) são
negociados no mercado de capitais.

1.6 TAXAS DE JUROS E RETORNOS REQUERIDOS Taxa de juros é a compensação paga pelo tomador de fundos ao credor; do ponto de vista do tomador de fundos é o custo de tomar emprestado os fundos. O nível dessa taxa atua como um regulador que controla o fluxo entre fornecedores e tomadores de fundos. Quando os fundos são obtidos através da venda de um direito de propriedade – como na venda de ações – o custo para o emissor (tomador) é normalmente chamado de retorno requerido, o qual reflete o nível de retorno esperado pelo fornecedor de fundos. Ignorando o fator de risco, a taxa de juros nominal ou de mercado (custo dos fundos) é resultante da taxa de juros real ajustada pelas expectativas inflacionárias e pelas preferências por liquidez – preferências dos investidores em geral por títulos de menor prazo. Taxa de juros real = taxa que cria um equilíbrio entre o fornecimento de poupança e a demanda por fundos de investimento em um mundo perfeito, sem inflação, onde os fornecedores e tomadores de fundos não têm preferência por liquidez e todos os resultados são certos. Taxa de juros nominal ou corrente (retorno) = é a efetiva taxa de juros cobrada pelo fornecedor de fundos e paga pelo tomador. Ela difere da taxa de juros real devido a dois fatores: expectativas inflacionárias refletidas em um prêmio pela inflação (IP) e características do emissor e da emissão, tais como o risco de inadimplência e condições contratuais, refletidas em um prêmio pelo risco (RP). K1 = k* + IP + RP1 Onde: K1 = taxa de juros nominal ou corrente K* = taxa real IP = Prêmio pela inflação RP = Prêmio pelo risco Sendo k* + IP = taxa livre de Risco = RF Temos: k1 = RF + RP1 Então, taxa livre de risco = RF = k* + IP

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no seu conjunto.= 26. os subsídios. O prêmio pela expectativa inflacionária muda com o tempo. • Da necessidade que as instituições têm de captar recursos. equivale a que taxa anual? 100 CHS PV 2 I 12 N FV 100 .m. influenciam no seu nível.= 0. direta ou indiretamente.a. mediante a definição da remuneração dos títulos públicos federais. Fórmula: iq = [(1 + it)q/t – 1] . aplicadas a capitais iguais.) 1. Assim: Análise de Investimentos Prof.) 2) Encontrar a taxa de juro bimestral.b. 1. • Da atuação do Banco Central. tipicamente uma letra de 3 meses do Tesouro dos Estados Unidos.5 A taxa de juros sem risco RF é o retorno requerido de um ativo sem risco. produzem juros iguais (e montantes iguais) em tempos iguais. • Da expectativa de inflação. O prêmio pelas expectativas inflacionárias representa a taxa de inflação média esperada (mudança no nível de preços) durante o prazo do empréstimo ou investimento. • Dos segmentos de mercado nos quais as instituições atuam.1 Taxas Proporcionais Duas taxas são proporcionais quando há uma proporção entre as grandezas em que se expressam e as durações dos períodos de tempo a que se referem. • Do nível de liquidez da economia.8. em resposta a muitos fatores. o prazo e o cadastro do tomador são variáveis que influenciam. declarada ou cotada numa operação financeira chama-se taxa nominal. 1.a. proporcional a 48% a. políticas governamentais e eventos internacionais. 100 Onde: iq = taxa que quero it = taxa que tenho q = período que quero t = período que tenho Exemplo: 1) uma taxa de 2% a.D. que define a taxa de juro básica da economia.8.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Sabemos que o volume/montante de dinheiro envolvido no negócio.A. (48/ 6 = 8% a.m.m. Além dessas.82%A.3 Taxa Nominal e Efetiva A taxa de juros contratada. Essa taxa nem sempre é igual à taxa efetiva de rendimento que a operação financeira proporciona efetivamente. ( 3 x 12 = 36% a.2 Taxas Equivalentes São aquelas que. a oferta e procura que determinam o nível de taxas de juro vigentes num mercado estável. outras variáveis são determinantes das taxas de juros. equivale a que taxa diária? 100 CHS PV 8 I 30 1/X N FV 100 .8 CLASSIFICAÇÃO DAS TAXAS 1. 2) Uma taxa de 8% a. As taxas de juros pagas pelas instituições financeiras decorrem: • Da política monetária do governo.8.: Usa-se no cálculo de juros simples. Exemplo: 1) Encontrar a taxa de juro anual proporcional a 3% a. incluindo taxas de inflação recentes. 1. caso a operação seja pré-fixada.7 COMPONENTES DA TAXA DE JURO As taxas de juros são formadas por uma série de componentes ou variáveis que. Obs.26% A. o mercado.

6 Taxa de juros nominal (declarada) – taxa de juros contratual cobrada por um fornecedor de fundos ou prometida pelo tomador de fundos.00 pelo prazo de 31 dias.08%a. paga juros de 6% a. porém pagou R$ 10. no final da aplicação.: 217. o que equivale a que taxa mensal? (R. capitalizado mensalmente. A taxa de juros efetiva difere da taxa de juros nominal por refletir o impacto da freqüência da capitalização. (R.9% a.000. neste período. capitalizados mensalmente.: 48.M. além da atualização monetária. equivalente a 25% ao ano composta.5% A. deve ser claramente determinada aos tomadores de fundos e aos investidores. capitalizada mensalmente.01% a.00. Fórmula: Ireal = [(1+ Iefetiva ) : (1+ Iinflação ) – 1] x 100 Exemplo: 1) Foi feita uma aplicação por 30 dias.48676%a.A.00 líquidos.) 6) Calcular a taxa composta para um período de 61 dias corridos. Calcule: a) taxa nominal 48%A.a.) 5) Qual a taxa nominal anual. Taxa efetiva de juros – taxa de juros efetivamente paga ou ganha. por lei.00 de IR.97% 2) Um cliente fez uma aplicação no valor de R$ 2.: 1.100. mais 0. sabendose que o banco cobra uma taxa de 43% ao ano.) 3) Um cliente recebeu uma oferta: aplicar R$ 50. determinar a melhor alternativa para a empresa. foi de 3%.3%. composta.a. mais uma comissão antecipada de 0.17% A.5% = 0.00 e resgatar R$ 55. à taxa de 48% ao ano..A. calcule: a) taxa nominal 2000 CHS PV 2100 FV 1 N I = 5% X 12 = b) taxa efetiva 2000 CHS PV 2090 FV 1 N I = 4.48% EXERCÍCIOS PROPOSTOS 1) O seu banco de investimento remunera a 6% a.000. Opção B – 51% ao ano composta prefixada.3% de comissão antecipada. equivalente a 635% ao ano? (R.79%a. Opção A – 48% ao ano.M.5% c) taxa real 104 enter 104.) 2) Supondo que um capital vai ser aplicado à taxa de juros compostos de 15% por trimestre ou 70% ao ano. 1.a.m. (TAXA EFETIVA MENSAL) 0.a.650.m) 4) Calcular a taxa efetiva anual de um empréstimo de R$ 130. A inflação.5 I 100 CHS PV 12 N FV 100 . Exemplo: 1) A Caderneta de Poupança. Qual é a taxa efetiva anual paga pela poupança? 6/12 = 0. Qual a taxa efetiva mensal da operação? (R.8. Análise de Investimentos Prof. qual é a melhor aplicação? (R. Sabendo-se que a inflação no período ficou em 4.00 para receber no final R$ 2.: 0. (R.a.ª Luciana Maria Santos Ferraz .= 6.8534% no período) 7) Uma empresa tem as seguintes opções para tomar um empréstimo pelo prazo de 32 dias. a qual.: 74. b) taxa efetiva mensal 48/12 = 4% A.4 Taxa Real A taxa é calculada a partir da taxa efetiva depois de eliminados todos os efeitos inflacionários. no final de 181 dias.000. c) taxa real 103 ENTER 104 ∆ % = 0.0%.: 3.

crescimento constante e crescimento variável. sabendo-se que o Banco cobra uma taxa de 55% a.: 65. foi feito para vencimento em 30 dias. timing e retorno exigido (risco) – e o modelo básico usado no processo de avaliação. Em geral. Considerar variação do IGPM no período de 2. Análise de Investimentos Prof.000.00 pelo prazo de 32 dias à taxa composta de 25% ao ano. b) Timing – a data em que os fluxos de caixa ocorrem. especialmente o impacto que o retorno exigido e o tempo até o vencimento têm sobre o seu valor. qual o valor a ser pago? 12) Se a inflação mensal foi de 0. sabendo-se que a taxa praticada é de 15% ao ano mais a variação do IGPM. menor será o seu valor.82% a.000.15% no mesmo mês? 13) Qual é a taxa mensal de uma aplicação que remunera à taxa de 15. mais uma comissão antecipada de 0. 11) Um empréstimo. c) Retorno exigido (medida de risco) – o nível de risco associado a um dado fluxo de caixa pode afetar significativamente seu valor.a. Considerar alíquota do IR de 20% e CPMF de 0. (R. A combinação de fluxo de caixa e de seu timing define o retorno esperado do ativo.a..: 51.  Aplicar o modelo básico de avaliação para títulos de dívida.38%. O valor de qualquer ativo é o valor presente de todos os seus fluxos de caixa futuros.5%.1 FUNDAMENTOS DA AVALIAÇÃO Avaliação é o processo que associa retorno a risco para determinar o valor de um ativo. Há três insumos principais no processo de avaliação: a) fluxos de caixa (retornos) – o valor de qualquer ativo depende do fluxo de caixa que se espera que ele gere durante o período considerado.00. qual a taxa real de uma aplicação que rendeu taxa de 1.) 10) Calcular o valor do resgate e a taxa líquida efetiva mensal de uma aplicação em CDB no valor de R$ 10.6% ao ano? CAPÍTULO 2 – AVALIAÇÃO DE ATIVOS OBJETIVOS DO CAPÍTULO: Descrever os principais fatores – fluxos de caixa (retornos).43%.ª Luciana Maria Santos Ferraz .3%a. no valor de R$ 1. quanto maior for o risco de um fluxo de caixa (ou menos certo).) 9) Qual a taxa efetiva anual cobrada pelo Banco na concessão de um empréstimo pelo prazo de 32 dias corridos.25%.  Explicar o rendimento até o vencimento e o procedimento usado para avaliar títulos de dívida que pagam juros semestrais. Considerando que a inflação no período foi de 2%. _______________________________________________ 2. (R. tendo sido acertada uma taxa de juros de 5% ao mês mais correção.   Fazer uma avaliação básica de ações ordinárias usando cada um dos três modelos: crescimento nulo. abordar o comportamento do valor do título de dívida.a.7 8) Calcular a taxa composta anual de uma operação pelo prazo de 14 dias.

desde a data corrente até o seu vencimento.1. Neste caso.00 no final do décimo ano.a.1 Avaliação básica de um título de dívida O valor presente de um título de dívida é o valor presente dos pagamentos contratuais que seu emissor é obrigado a efetuar.000. devemos comprar mais estoque para captar vendas adicionais ou novos equipamentos para melhorar a eficiência operacional? Para escolher.ação ordinária de uma determinada empresa.8 Exemplo: se somos administradores financeiro de uma empresa e temos 25 milhões para investir. a taxa de retorno exigida é de 15% a.00 ao final de cada 6 meses e (2) do valor de face de $ 1.00. que deve ser restituído no vencimento.00 ao final de um ano.000.Uma pintura original de autenticidade comprovada que espera ser capaz de vender daqui a 5 anos por $ 85. Considerando que os juros sobre a emissão do título de dívida sejam pagos anualmente e que o retorno exigido seja igual à taxa de juros de cupom do título de dívida.ª Luciana Maria Santos Ferraz .00 = FV Juros = 1. de $ 1.00.000.1 Modelo básico de avaliação O valor de qualquer ativo é o valor presente de todos os futuros fluxos de caixa que se espera que ele gere em um período de tempo relevante. ou de face.000.000.00 ao final de dois anos e $ 10. _______________________________________________ 2. indefinidamente (perpetuidade).00 distribuídos como $ 50. o qual depende das taxas de juros predominantes e do risco. tem um vencimento inicial de 10 a 30 anos e um valor nominal.: A Companhia União.000. antes de qualquer coisa.000. devemos avaliar as duas situações para saber qual delas maximiza mais o valor da empresa. do retorno esperado e do impacto de sua combinação sobre o preço da ação. geralmente de um grupo diverso de fornecedores de recursos.00 por ano.a. Exercício: Estimar o valor dos 3 ativos abaixo relacionados: . da qual espera receber dividendos em moeda corrente de $ 300.00 = PMT Análise de Investimentos Prof. com uma taxa de juros declarada no cupom de 10% e um valor de face de $ 1.. temos: Valor de face – $ 1. a taxa apropriada de retorno exigido é de 20% a.000. . quando o bem for vendido. o valor de um ativo é determinado descontando-se os fluxos de caixa esperados para seu valor presente e usando-se o retorno exigido adequado para o risco do ativo como a taxa de desconto apropriada. $ 4. A taxa de desconto apropriada seria o retorno exigido.2.000. 2. em 1.00 ao final de quatro anos. 2.a. Os investidores que compram esse título de dívida recebem direitos contratuais (1) de juros anuais de $ 100. .2 AVALIAÇÃO DE TÍTULOS DE DÍVIDA Os títulos de dívida são instrumentos de dívida de longo prazo usados pelas empresas e pelo governo para levantarem grandes somas em dinheiro. Portanto.00 x 10% = 100.um poço de petróleo do qual espera receber um fluxo de caixa de $ 2. por contrato.º de janeiro de 2010 emitiu um título de dívida de 10 anos. Ex.00 que paga juros semestralmente. Sabe-se que a taxa de oportunidade está na faixa de 12% a. uma grande empreiteira do setor de segurança. Considerando o risco. Todas as decisões financeiras importantes devem ser vistas em termos do risco esperado. A maior parte dos títulos de dívida privados paga juros semestrais a uma taxa de juros declarada no cupom.

costumam considerar o rendimento até o vencimento (YTM – yield to maturiy). Exercício: No exemplo anterior. Mudando os retornos exigidos – quanto menor for o período de tempo até o vencimento do título de dívida. Exercício: No exemplo anterior. **IMPORTANTE: o valor futuro e o PMT deverão ter o mesmo sinal.2.2 Comportamento do valor do título de dívida O valor de um título de dívida no mercado raramente é constante durante sua vida. Um fator adicional é se os retornos exigidos são constantes ou se estão mudando durante a vida do título de dívida. o valor do título será maior que o seu valor nominal (vendido com prêmio). calcule o valor do título caso a mudança no retorno exigido de 10 para 12% acontecesse quando faltasse apenas três anos para o seu vencimento. tendem a afetar o seu valor. o período de tempo até o vencimento afeta o valor do título de dívida. o importante é a relação entre o retorno exigido e a taxa de juros de cupom: quando o retorno exigido for maior que a taxa de juros de cupom. é útil entender o impacto que o retorno exigido e o prazo de vencimento têm sobre o valor do título de dívida. O retorno exigido pode ser diferente da taxa de juros porque (1) as condições econômicas mudaram. bem como a mera passagem do tempo. Análise de Investimentos Prof.ª Luciana Maria Santos Ferraz . conforme prometido. prazo curto de vencimento tem menor risco de taxa de juros que os longos.9 Período = 10 anos = n Taxa de retorno exigido = 10% = i Calculando-se o PV teremos o valor do título hoje. menor será a reação de seu valor de mercado a uma dada mudança no retorno exigido. Uma vez que essas forças externas não são realmente controladas pelos emissores dos títulos de dívida ou pelos investidores. Após efetuado o cálculo. Retornos exigidos e valores dos títulos de dívida Sempre que o retorno exigido sobre um título de dívida difere da taxa de juros de cupom desse título. Independente da causa exata.3 Rendimento até o vencimento (YTM) Quando os investidores avaliam títulos de dívida. Quando o retorno exigido cair abaixo da taxa de juros declarada no cupom. Assim. 2.2. 2. o valor do título de dívida será menor que o seu valor nominal (vendido com desconto). o que se observa é que o valor do título de dívida calculado é igual ao seu valor de face. Será sempre assim. Retornos exigidos constantes – nesta situação. Data até o vencimento e valores dos títulos de dívida Sempre que o retorno exigido é diferente da taxa de juros declarada no cupom. Uma variedade de forças na economia. calcule o valor do título caso o retorno exigido aumente para 12% e depois que ele caia a 8%. diferente do PV. o valor do título de dívida se aproximará de seu valor nominal à medida que o valor do título de dívida se aproxima do vencimento. causando uma mudança no custo básico de fundos a longo prazo. o valor do título difere do seu valor nominal. quando o retorno exigido for igual à taxa de juros declarada no cupom. Supõe-se que o emissor faça todos os pagamentos de principal e juros programados. a taxa de retorno que os investidores ganham quando compram o título de dívida a um preço específico e o mantêm até o vencimento. ou seja. ou (2) o risco da empresa mudou.

b) a conversão do número de anos até o vencimento. no mínimo. vamos considerar que o título de dívida pague juros semestrais e que o retorno exigido declarado seja de 12% para os títulos de risco similar que também pagam juros semestrais.3. de dividendos. para juros semestrais. multiplicando-os por 2. Exercício: No título utilizado como exemplo até aqui. J. para o número de semestres. tem uma taxa de juros declarada no cupom de 10% e um valor de face de R$ 1. Esperam ser recompensados com o recebimento periódico de dividendos em dinheiro e de um aumento – ou no mínimo. um retorno compatível com o seu risco.ª Luciana Maria Santos Ferraz .00. Os acionistas ordinários exigem que a empresa obtenha. Os investidores compram ações quando acreditam que elas estejam subvalorizadas – quando seu verdadeiro valor é maior que o seu preço de mercado – e.3 AVALIAÇÃO DA AÇÃO ORDINÁRIA As ações preferenciais e os títulos de dívidas são similares. Como os atuais donos. Isso envolve: a) a conversão dos juros anuais. de uma taxa anual para uma taxa semestral. Por outro lado. Ks Análise de Investimentos Prof.10 Exercício: Considere que o título do exercício anterior foi vendido por R$ 1. paga juros anualmente e tem dez anos até o vencimento. a não diminuição – no valor da ação. Calcule o retorno até o vencimento.00. c) a conversão do retorno exigido determinado para títulos de risco similar que também pagam juros semestralmente. Equação: Po = D1 . não crescente.4 Juros semestrais e valores dos títulos de dívida O procedimento. vendem-nas quando acreditam que elas estão superavaliadas (seu preço de mercado é maior que seu verdadeiro valor). 1080 PV 1000 CHS FV 100 CHS PMT 10 n i 2. exceto que aqui nós precisamos calcular o valor presente. é similar ao cálculo de juros com maior freqüência que anualmente.1 Modelo de crescimento nulo Considera um fluxo constante. nesse caso. É a abordagem mais simples à avaliação de dividendo.2. 2. dividindo-os por 2. os donos potenciais e analistas de títulos estimam freqüentemente o valor da empresa. Assim: 1000 CHS FV 50 CHS PMT ( 100 / 2) 20 n (10 x 2) 6 i (12 / 2) PV _______________________________________________ 2. dividindo-o por 2. n.080. os dividendos das ações ordinárias não são conhecidos com antecipação.000. uma vez que os títulos possuem fluxos de caixa com juros declarados e as ações preferenciais possuem dividendos declarados.

50 . com crescimento nulo. se o retorno exigido sobre suas ações for de 15%? (R. Exercício.40 ENTER 7% + D1 = 1.29 2007 – $ 1. pagou os seguintes dividendos por ação: 2009 – $ 1. calculamos o dividendo esperado para o próximo exercício (2010). a equação acima pode ser utilizada para se descobrir o valor da ação preferencial. 2.2 Modelo de crescimento constante (Modelo de Gordon) É a abordagem mais citada de avaliação de dividendo.: 6. neste exemplo.40 2008 – $ 1.3 Modelo de crescimento variável Os modelos comuns de crescimento nulo e constante não permitem nenhuma alteração nas taxas de crescimento esperado.ª Luciana Maria Santos Ferraz .: Qual o valor da ação de uma empresa sabendo-se que o dividendo esperado deverá permanecer constante em $ 3.3. sobre taxas de crescimento: 1 CHS PV 1. qual o valor das ações? Primeiramente. Equação: Po = D1 . Como as taxas de crescimento futuro podem oscilar devido a mudanças nas expectativas. = 18.12 2005 – $ 1.05 2004 – $ 1. precisamos calcular a taxa de crescimento da empresa através da série histórica e para isso devemos retomar o conteúdo do capítulo 5. mas menor que o retorno exigido. (Ks – g) Onde g = taxa de crescimento constante D1 = próximo dividendo a ser pago = Do mais a taxa de crescimento (Do enter g% +) Exemplo: Um pequeno fabricante de cosméticos que comercializa na internet. Considera que os dividendos crescerão a uma taxa constante.75 (0.00 Considerando que o retorno exigido seja de 15%. convém considerar um modelo de crescimento variável que permita uma mudança na taxa de crescimento de dividendos.).07) 2. Na seqüência. D1 = 1.40 FV 5 n i (R.50 Agora podemos aplicar a fórmula: Po = 1.20 2006 – $ 1.00 por ação indefinidamente.3.a.15 – 0.11 A equação mostra que.96 a qual para facilitar. arredondaremos para 7%a. o valor de uma ação seria igual ao valor presente de uma perpetuidade de D1 unidades monetárias descontada a uma taxa k.00) ***Obs: Como a ação preferencial costuma oferecer a seus portadores um dividendo anual fixo sobre sua vida supostamente infinita. Análise de Investimentos Prof.:20.

43 D2 = 1.81 + 4. Especificamente.15. usaremos um procedimento que envolve 4 passos: Primeiro passo – calcular o valor dos dividendos em dinheiro no final de cada ano.13 = 17. qualquer ação gerencial que fizesse os acionistas atuais e potenciais aumentarem suas expectativas de dividendos elevaria o valor da empresa.10 / (0.05) = 21.32 Total = 4.12 Para determinar o valor de uma ação em caso de crescimento variável.65 CHS FV 1 n 15 i PV = 1. Segundo passo – calcular o valor presente dos dividendos esperados durante o período de crescimento inicial.65 1. esperavam Análise de Investimentos Prof.4 TOMADA DE DECISÃO E VALOR DA AÇÃO ORDINÁRIA As equações de avaliação medem o valor da ação em um ponto no tempo com base no retorno e no risco esperados.00 Quarto passo 21 CHS FV 3 n 15 i PV = 13. 2.1 Mudanças no retorno esperado Considerando que as condições econômicas permaneçam estáveis.0. do ano um até ano N. a linha de produto madura da empresa deve resultar em uma desaceleração da taxa de crescimento do dividendo para 5% ao ano.82 CHS FV 2 n 15 i PV = 1. Não se esperava que os acionistas atuais e potenciais ajustassem seu retorno exigido de 15%. No dia seguinte. O retorno exigido da empresa é de 15%.50 por ação. Terceiro passo – calcular o valor das ações no final do período de crescimento inicial. Quarto passo – calcular o valor presente do valor da ação no final do período de crescimento inicial e somar aos valores encontrados no passo 2.13 Terceiro passo D4 = 2 enter 5% + = 2. podem causar mudanças no valor da empresa. considerando-se uma taxa constante de crescimento. devido ao lançamento de um novo produto. Então.65 enter 10% + = 1. que afetem essas variáveis. que é o valor presente de todos os dividendos esperados do N + 1 ao infinito. para o futuro previsível.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Quaisquer decisões do gerente financeiro. qualquer ação que aumente o nível dos retornos esperados sem mudar o risco (o retorno exigido) deverá ser tomada. mas eles esperavam que os dividendos futuros aumentassem. Qual o valor atual das ações da empresa? Resolução: Primeiro passo Segundo passo D1 = 1. porque afetará positivamente a riqueza dos proprietários. O resultado será o valor da ação (Po).50 enter 10% + = 1. durante o período de crescimento inicial. a empresa anunciou um avanço tecnológico importante que revolucionaria sua indústria.75.38 D3 = 1.94 _______________________________________________ 2.00 CHS FV 3 n 15 i PV = 1. No final de 3 anos.00 2. Exemplo: O mais recente pagamento anual de dividendos de uma determinada empresa (2009) foi de $ 1.82 1. O gerente financeiro espera que esses dividendos cresçam a uma taxa anual de 10% nos próximos 3 anos.4. Exemplo: Usando o modelo de crescimento constante verificamos que o valor da ação da empresa utilizada como modelo era de $ 18.82 enter 10% + = 2.10 P3 = D4/ (Ks – g) = 2.

sem mudar os dividendos esperados. Substituindo no modelo de avaliação. Ks = 0. sabemos. o valor da empresa foi calculado anteriormente como $ 18. o retorno exigido aumentará para 16%.50 / (0. imagine que o gerente financeiro tome uma decisão que. elevar o retorno exigido sem nenhum aumento correspondente no retorno esperado faz o valor da ação da empresa declinar.67. O efeito resultante sobre o valor depende do tamanho das mudanças nessas variáveis.00 2. o retorno exigido (Ks) depende diretamente do beta. Assim. Substituindo na fórmula: D1 = 1.09. Com esse retorno.3 Efeito combinado Uma decisão financeira raramente afeta o risco e o retorno independentemente. Assim. ou ambos). Agora. a taxa de crescimento esperada daí em diante aumentasse de 7% para 9%. obtemos um preço para a ação de $ 21.50. temos um retorno exigido de 15%.16 e g = 0.50.4. faça o beta da empresa aumentar para 1. Exemplo: Considere que o retorno exigido de 15% da empresa resultasse de uma taxa livre de risco de 9%. D1.75. Um aumento no retorno exigido irá reduzir o valor da ação.50.4. com um aumento no risco (beta). a decisão que alterou essas medidas é positiva e parece visar ao melhor interesse dos proprietários da empresa.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Desta forma.13 que. teremos D1 = 1. Ks = 0. seria esperado um aumento no retorno (dividendo ou taxa de crescimento. da mesma maneira. porque aumenta sua riqueza. um retorno de mercado de 13% e um beta de 1.75. Exemplo: Se esperamos que as duas mudanças ilustradas anteriormente ocorram simultaneamente. que pode ser medido pelo beta. qualquer ação do gerente financeiro que aumente o risco contribuirá para uma redução em valor. Qual seria então o valor da ação? Resolução: Po = 1. Qualquer ação tomada pelo gerente financeiro que aumente o risco (beta) também aumentará o retorno exigido. de acordo com o capítulo 6. embora o dividendo no próximo ano. que ele se relaciona diretamente com o risco não diversificável. aumentará o valor da ação. Previsivelmente. Substituindo na fórmula acima. g = 0. a equação do modelo CAPM é: Ks = Rf + [ b ( Km – Rf ) ] Com a taxa livre de risco (Rf) e o retorno de mercado (Km) mantidos constantes. uma diminuição no retorno exigido. Análise de Investimentos Prof.09) = 25.16. permanecesse em $ 1. 2.43. considerando que a taxa livre de risco e o retorno do mercado permaneçam constantes. a fim de compensar os acionistas pelo risco aumentado (substitua os valores na fórmula anterior).50.15 – 0. Considerando que os outros valores permaneçam constantes. A ação do gerente financeiro não atendeu aos melhores interesses dos proprietários. a maioria das decisões afeta ambos os fatores.07 obteremos um valor de ação igual a $ 16. Lembrando.2 Mudanças no risco Embora Ks seja definido como o retorno exigido.

por quanto os títulos de dívida desta empresa deveriam estar sendo vendidos? (R.53) Ativo E – Fluxos de caixa ano 1 = $ 2. que atualmente estão rendendo 6% após o I.000 Ano 6 = $ 1.00 Retorno exigido adequado = 18% (R. A emissão paga juros anuais e restam 16 anos até a data de seu vencimento.00) Ativo C – Fluxos de caixa do ano 1 até o ano 4 de $ 0 e no ano 5 de $ 35.: 8.200.00 e supõe que possa vender o carro tendo rendimentos. (R.823.96) Ativo D – Fluxos de caixa do ano 1 até ano 5 de $ 1.: 14. Você espera que ele ofereça benefícios anuais em dinheiro após o I. qual é o máximo que deve pagar? Por quê? c) tudo sendo igual.000 Retorno exigido adequado = 14% (R.ª Luciana Maria Santos Ferraz .00 Retorno exigido adequado = 12% (R. a) se os títulos de dívida de risco similar estão rendendo uma taxa de retorno de 10%.030. Qual o preço máximo que você estaria disposto a pagar para adquirir o carro? Explique. descubra o valor de cada ativo: Ativo A – Fluxos de caixa do ano 1 ao ano 3 de $ 5.EXERCÍCIOS PARA FIXAÇÃO DE CONTEÚDO 1) Imagine que você está tentando avaliar aspectos econômicos da compra de um carro. no final de cada ano.00 por ano no final dos anos 1 a 4 e $ 15.R. de $ 1..000.59.: 18.500.000. Com base nos dados encontrados no item anterior.27) 3) Você deseja estimar o valor de um ativo que deve fornecer entradas de caixa de $ 3.000.00 no final do período planejado de cinco anos.: 9.42.: 2.: 1.000 Ano 3 = $ 5. de $ 5.000.500.663.47) b) descreva os dois motivos possíveis pelos quais títulos de dívida com risco similar estão ganhando um retorno abaixo da taxa de juros de cupom sobre o título de dívida dessa empresa? c) se o retorno exigido fosse de 12%.000. 15% sobre ativos de risco médio e 22% sobre ativos de alto risco.000 Ano 4 = $ 7. com taxa de juros de cupom de 12%. em vez de 10%.36) Ativo B – Fluxos de caixa do ano 1 até um tempo indeterminado de $ 300.: 16.00 e no ano 6 de $ 8.14 CAPÍTULO 2 . a) determine o máximo que você deve pagar pelo ativo. 16.00 no final do ano 5. sendo este classificado como de (1) baixo risco.00 Retorno exigido adequado = 16% (R.: 10. (R.000 Ano 2 = $ 3. 13.13) 2) Usando as informações abaixo. que efeito o risco crescente tem sobre o valor de um ativo? 4) Uma empresa tem títulos de dívida em circulação de $ 1. qual seria o valor atual do título de dívida da empresa? Compare e discuta esse dado com o resultado encontrado no item a.115. Sua pesquisa indica que você deve ganhar 10% sobre ativos de baixo risco.022. Análise de Investimentos Prof. (2) risco médio e (3) alto risco. depois de descontado o imposto.00 Retorno exigido adequado = 15% (R.713.00 de valor nominal.156.791.91) b) digamos que você seja incapaz de avaliar o risco do ativo e deseje ter certeza de que está fazendo um bom negócio.000 Ano 5 = $ 4.000.871. Todos os recursos para a compra do carro serão tirados de suas economias.R.000.

Represente graficamente os dados encontrados. Título de Dívida A B C D E Valor nominal . 901.46).226.23.60 / 450. Trace um gráfico com os dados encontrados. Todos pagam juros anuais.57. Descubra o valor do título de dívida com um retorno exigido de (1) 11%. 1. (5) 3 anos e (6) 1 ano de vencimento.000.000. (2) 11% e (3) 14%. O retorno exigido atualmente é de 14%. (2) 15% e (3) 8%. (4) 6 anos.149.$ 1. Use os dados dos itens acima para discutir a relação entre a taxa de juros de cupom sobre um título de dívida e o retorno exigido e o valor de mercado do título de dívida relativo ao seu valor nominal.ª Luciana Maria Santos Ferraz . 7) a) b) c) Determinada empresa acabou de emitir um título de dívida que paga juros anuais.07.00 / 85. Com os dados acima. descubra o valor do título de dívida com (1) 15 anos.08).122. a uma taxa de juros de cupom de 12%. e a empresa está certa de que permanecerá em 14% até o vencimento do título de dívida.000 Taxa juros cupom 14% 8% 10% 16% 12% Anos até o vcto.: 1. (2) 12 anos. complete a tabela a seguir e discuta a relação entre o tempo até o vencimento e as mudanças nos retornos exigidos. qual o título de dívida você deveria comprar? Por quê? c) Análise de Investimentos Prof. 20 16 8 13 10 Retorno exigido 12% 8% 13% 18% 10% (R.00.: 877.000. calcule o valor do título de dívida A e também do B com um retorno exigido de (1) 8%.000 1. Retorno exigido Valor do título de dívida A Valor do título de dívida B 8% 11% 14% Se você quisesse minimizar o risco da taxa de juros. O título de dívida tem uma taxa de juros de cupom de 11% e paga juros anualmente.16.18. (R.000 100 500 1. tendo o retorno exigido no eixo x e o valor de mercado do título de dívida no eixo y. 783.39 / 1. 953. o que acontece ao valor do título de dívida à medida que este se aproxima do vencimento? 8) a) b) Como administrador financeiro. (3) 9 anos. colocando o tempo até o vencimento no eixo x e o valor de mercado do título de dívida no eixo y. vencimento em 15 anos. 982.00. quando o retorno exigido difere da taxa de juros de cupom e considera-se que seja constante até o vencimento. (R. Considerando que o retorno exigido permaneça em 14% até o vencimento. 886.00.: 1. Ambos têm valor nominal de $ 1.90 / 1. com valor nominal de $ 1.00 em 12 anos. você está considerando investir em um de dois títulos de dívidas em circulação.000. Com todas as demais variáveis permanecendo iguais.79.000. taxa de juros de cupom de 11% e pagam juros anuais. 922.15 5) Calcule o valor de cada título de dívida mostrado na tabela a seguir. O título de dívida A tem exatamente 5 anos até o vencimento e o título de dívida B tem 15 anos.89) 6) a) b) c) A Culbert National tem uma emissão de título de dívida em circulação que vencerá com seu valor nominal de $ 1.

qual será o valor das ações ordinárias da empresa? (R.11) 11) A Connect Enterprises é uma empresa madura no setor de componentes de máquinas operatrizes.00 / 464.152.000 500 1.000 560 1. fazendo o retorno exigido subir para 20%.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Devido ao seu vencimento e a suas vendas e ganhos estáveis. 10.16 9) Cada um dos títulos de dívida mostrados na tabela a seguir paga juros anualmente.5% ? Explique.000 500 1.000 Taxa juros cupom 9% 12% 12% 15% 5% Anos até o vcto. Todos pagam juros semestrais.00) c) Com base nos dados encontrados nos itens anteriores.00 e paga um dividendo anual de $ 6.249. a) Se o retorno exigido for de 12%. percebido pelos participantes de mercado.000.: 68.000 1. Título de dívida A B C D E Valor nominal 1.82) b) Se um investidor comprasse as ações preferenciais pelo valor calculado no item anterior.: 20.120 900 (R.40 por ação. qual será o valor da ação ordinária? (R. subir de repente.3%.95%) 10) Calcule o valor de cada título de dívida mostrado na tabela a seguir.: 12. quanto ele ganharia ou perderia por ação se vendesse as ações quando o retorno exigido sobre as ações preferenciais com risco similar subisse para 10. 8 16 12 10 3 Valor atual 820 1.00) b) Se o risco da empresa.: 12. a) Qual é o valor de mercado das ações preferenciais em circulação? (R. As ações preferenciais com risco similar atualmente rendem uma taxa anual de retorno de 9.: .71% .40 por ação.87) Análise de Investimentos Prof.000 100 Taxa juros cupom 10% 12% 12% 14% 6% Anos até o vcto.22% .000 1. (R. Calcule o rendimento até o vencimento para cada título de dívida. 12% . 8.000 1. O dividendo mais recente das ações ordinárias da empresa foi de $ 2.88 / 1. qual o impacto que o risco tem sobre o valor? 12) Uma empresa deseja estimar o valor de sua ação preferencial em circulação. o gerenciamento da empresa considera que os dividendos permanecerão no nível atual para o futuro previsível. 12 20 5 10 4 Retorno Exigido 8% 12% 14% 10% 14% (R.47 / 1.7.81% . A emissão preferencial tem um valor nominal de $ 80.: 1.24 / 76. 12. Título de dívida A B C D E Valor nominal 1.

00 / 16.: 451.: 24. e o retorno exigido da empresa é de 11%.: 413.17) Análise de Investimentos Prof.º ano. a) qual é o valor da empresa quando se espera que os fluxos de caixa cresçam infinitamente a uma taxa anual de 0% a partir de agora? (R. até quanto estaria disposto a pagar por ação? (R.409.500. até quanto estaria disposto a pagar por ação para essa empresa? (R.20 4.111. Com base em uma revisão das oportunidades de investimento com risco similar. Empresa A B C D E Dividendo esperado no próximo ano ($) 1. infinita.46 2005 $ 2.37 2004 $ 2. nos últimos 6 anos.09) a) qual é o valor da empresa se os fluxos de caixa esperados cresçam a uma taxa anual de 12% para os primeiros 2 anos. seguidos de uma taxa anual constante de 7% do terceiro ano em diante? (R. decide estimar o valor da empresa usando várias considerações possíveis sobre a taxa de crescimento dos fluxos de caixa. durante 3 anos. seguidos por uma taxa de crescimento constante. Como você não tem certeza dos futuros fluxos de caixa.17 13) Use o modelo de crescimento constante (modelo de Gordon) para encontrar o valor de cada empresa da tabela a seguir.00 0.99%) b) Se você pudesse ganhar 13% sobre investimentos com risco similar.00 2.25 a) qual a taxa de crescimento da empresa? (R.25 Taxa de crescimento do dividendo 8% 5% 10% 8% 8% Retorno exigido 13% 15% 14% 9% 20% (R.: 37.62) c) se pudesse ganhar apenas 10% em investimentos de risco similar.00 / 18. de 5% a partir do 4.º ano. 15) O dividendo anual mais recente da Florence Industries foi de $ 1.ª Luciana Maria Santos Ferraz . (R.: 187.80).: 60.87 2008 $ 2.00 de fluxo de caixa após o I. seguidos por uma taxa de crescimento constante.76 2007 $ 2.65 6.: 34.80 por ação (Do = $1.14) d) Compare os dados encontrados e discuta o impacto de mudanças no risco sobre o valor da ação.60 2006 $ 2. você deve ganhar uma taxa de retorno de 18% sobre a compra proposta. (R. infinita.25 / 600.75) 14) Determinada empresa pagou.00) b) qual é o valor da empresa quando os fluxos de caixa esperados cresçam infinitamente a uma taxa anual constante de 7% a partir de agora? (R. os dividendos mostrados abaixo: 2009 $ 2.: 4. Descubra o valor de mercado das ações da empresa quando: a) os dividendos devem crescer 8% anualmente. durante 3 anos.R.16) b) os dividendos devem crescer 8% anualmente.00 / 40.063. de 10% a partir do 4.: 236.91) 16) Você está avaliando a compra potencial de uma pequena empresa que atualmente gera $ 42.

50) b) investir em uma nova máquina que aumentará a taxa de crescimento de dividendos para 6% e diminuirá o retorno exigido para 14%. (R.: 32. (R.: 26. 61.: 2. Diversas propostas estão sendo consideradas pelo gerenciamento.00) 18) Dadas as informações a seguir para as ações de uma empresa. o que aumentará a taxa de crescimento do dividendo para 7% e o retorno exigido para 17%.75 2004 $ 2. o que reduzirá a taxa de crescimento para 4% e aumentará o retorno exigido para 16%.18 17) O dividendo mais recente da Jezak Enterprises foi de $ 3. que são negociadas publicamente.15 2006 $ 2. e o retorno exigido agora. de 13%.00) e) adquirir uma operação subsidiária de outro fabricante.54). Determine o impacto sobre o preço das ações para cada uma das seguintes ações propostas e indique a melhor alternativa: a) não fazer nada.: 52. (R. Ela deseja usar o modelo de precificação de ativos financeiros (CAPM) ao determinar a taxa de desconto aplicável para usar como um insumo no modelo de avaliação de crescimento constante. (R. atualmente. a Japan acredita que um beta adequado para as ações dessa empresa seja de 1.: 36.00 Taxa de crescimento de dividendo anual constante = 9% Taxa de retorno livre de risco = 7% Retorno sobre a carteira de mercado = 10% (R.68 no próximo ano.: 31.67) 19) A Japan Company deseja determinar o valor de uma empresa que está considerando adquirir. de 15%. Análise de Investimentos Prof. O dividendo histórico por ação dessa empresa.72) b) descreva o efeito sobre o valor resultante de: (1) uma diminuição de 2% em sua taxa de crescimento de dividendo em relação à exibida no período de 2004 a 2009. Depois de estudar os betas de empresas similares. determine o preço máximo em dinheiro que a Japan pode pagar por ação? (R. (2) uma diminuição de seu beta para 1.00 Dividendo esperado por ação no próximo ano = $ 3. (R.: 39.00 por ação. o que deixará as principais variáveis-chaves inalteradas. (R.: 40.28 2007 $ 3.90 2005 $ 2. para redirecionar as atividades da empresa.45 a) considerando que a empresa em estudo deve pagar um dividendo de $ 3. As ações dessa empresa não são negociadas publicamente.ª Luciana Maria Santos Ferraz . e o retorno de mercado.75) c) eliminar uma linha de produto não lucrativa. A taxa livre de risco.25. calcule o seu beta. A aquisição deverá aumentar a taxa de crescimento dos dividendos para 8% e o retorno exigido para 17%.10) d) fundir-se com outra empresa.23. Preço corrente por ação = $ 50. Sua taxa anual esperada de crescimento de dividendos é de 5%. é de 9%. para cada um dos últimos 6 anos.44 2008 $ 3. é mostrado a seguir: 2009 $ 3.

A obrigação tem um prazo de 6 anos e paga 6% a.15. qual é a taxa que o mercado vem praticando em função de seu risco? Análise de Investimentos Prof.19 20) Você acaba de comprar um título emitido pela empresa Vanguarda.00. de juros..000.ª Luciana Maria Santos Ferraz . para sempre. Você também está analisando a possibilidade de comprar uma outra obrigação da mesma empresa que rende pagamentos semestrais de 3% a. Espera-se que os lucros e os dividendos cresçam a 18% a. Sabendo-se que a ação está sendo negociada a R$ 75. Também se espera que este dividendo cresça à taxa de 8% ao ano. a 15% no terceiro ano e a uma taxa constante de 6% ao ano daí por diante. Sabendo-se que a taxa de retorno exigido de títulos similares é de 7% a.. qual é o preço justo da ação agora? 22) Espera-se que a World Estruturas Metálicas pague um dividendo de R$ 3. nos 2 próximos anos.a. O último dividendo pago da empresa foi de R$ 1.s e tem ainda 6 anos de prazo até o seu vencimento.a.a.00. O valor de face dos títulos é de R$ 1. Sendo a taxa exigida de retorno da ação igual a 12% a..a.00 no próximo ano. quanto você pagou pelo primeiro título e quanto estaria disposto a pagar pelo segundo? 21) Uma empresa está atravessando um período de crescimento rápido.

A sua pesquisa indica que se a proposta de investimento for concretizada. o dividendo poderia continuar crescendo a essa taxa a cada ano no futuro e. atualmente.ª Luciana Maria Santos Ferraz .70 2007 1. De posse dos dados acima. Para executar a análise necessária. o dividendo em 2010 será de $ 2. Atualmente. e dezoito anos restantes até o vencimento e uma taxa de retorno exigido de 9%. Você sente que.55 2006 1. d) Encontre o valor da ação ordinária caso a proposta de investimento arriscada seja concretizada e supondo que a taxa de crescimento de dividendos se situe em 13% para sempre. Pede-se: a) encontre o valor corrente de cada título de dívida da empresa. você concluiu que a proposta de investimento não poderia violar qualquer das provisões dos numerosos títulos de dívida. Após ter realizado muita pesquisa e consultas.90 2008 1. os dividendos pagos sobre a ação ordinária foram os seguintes: Ano Dividendos por ação ($) 2009 1. arredonde a taxa histórica de crescimento de dividendos da ação ordinária para o percentual inteiro mais próximo. Para simplificar seus cálculos. Análise de Investimentos Prof. no começo de 2013 a taxa de crescimento poderia retornar à taxa alcançada no período de 2005 a 2009. espera-se que o retorno exigido da ação ordinária aumente em 2% para uma taxa anual de 16%. Compare este valor ao encontrado na letra b. independentemente de qual taxa de crescimento ocorra como resultado. o dividendo de 2010 aumentará para 2. Compare esse valor ao encontrado na letra a. o retorno exigido sobre a ação ordinária é de 14%. você deve avaliar o impacto da proposta de investimento arriscado sobre o valor de mercado dos títulos de dívida e da ação da empresa. então.09 e a taxa de crescimento anual (arredondada para o percentual inteiro mais próximo) continuará no futuro. uma taxa de juros declarada no cupom de 9%. Como resultado do aumento do risco associado com a proposta de investimento arriscado.40 2005 1. quem ganha e quem perde em conseqüência da efetivação da proposta de investimento arriscado? A empresa deveria fazer isso? Por quê? f) Reelabore as partes d e e supondo que no começo de 2013 a taxa de crescimento de dividendo anual retorne àquela taxa registrada entre 2005 e 2009.20 CAPÍTULO 2 – ESTUDO DE CASO No início de 2010. Que efeito a proposta de investimento poderia ter sobre os detentores de ação? e) Com base em seus resultados encontrados em c e d. a taxa de crescimento anual de 13% em dividendos poderia continuar somente até 2012 e. você foi incumbido (a) de avaliar o impacto de uma proposta de investimento arriscado sobre os valores do título de dívida e da ação da empresa. na pior das hipóteses. na melhor das hipóteses.15 por ação e a taxa de crescimento de dividendo anual aumentará para 13%. o departamento reuniu os seguintes dados relevantes: Títulos de dívida – a empresa tem. Que efeito a proposta de investimento poderia ter sobre os detentores de títulos de dívida da empresa? Explique. o retorno exigido dos títulos de dívida deverá aumentar para 10%. uma emissão de títulos de dívida em circulação com valor de face de $ 1. b) Encontre o valor corrente por ação ordinária. c) Encontre o valor dos títulos caso a proposta de investimento seja levada adiante. Ação – durante os cinco anos imediatamente anteriores.000. Uma vez que a proposta de investimento aumentaria o risco total da empresa.30 A empresa espera que. ela espera que se o investimento for realizado. sem a proposta de investimento.

ª Luciana Maria Santos Ferraz . A escassez dos recursos frente às necessidades ilimitadas faz com que cada vez mais se procure otimizar sua utilização. análise e seleção delas. aproveitando o desconto dado. é irreversível. a avaliação. mas o investimento mais comum em uma empresa industrial é em ativos imobilizados. existirá sempre a necessidade de tomar decisões. ORÇAMENTO DE CAPITAL é o processo que consiste em avaliar e selecionar investimentos a longo prazo.  Determinar o fluxo de caixa residual associado a uma proposta de orçamento de capital.  Discutir os principais componentes dos fluxos de caixa relevantes.21 CAPÍTULO 3 – PRINCÍPIOS DE FLUXOS DE CAIXA E ORÇAMENTO DE CAPITAL OBJETIVOS DO CAPÍTULO Entender os motivos principais de dispêndio de capital e as etapas do processo de orçamento de capital. Essas decisões apresentam sempre o sentido de maximizar o lucro da empresa e aumentar o valor da empresa no mercado. fundamentadas na ciência MATEMÁTICA FINANCEIRA. o qual. pela taxa esperada de inflação e pelo risco. os quais incluem imóveis (terrenos). na maior parte das vezes. _________________________________________________________  3. Exemplos típicos: a) efetuar o transporte de materiais manualmente ou comprar uma correia transportadora? b) compara um veículo a prazo ou à vista? c) fazer o transporte das mercadorias vendidas utilizando veículo próprio ou terceirizando? d) aplicar o dinheiro em ações ou em renda fixa? e) comprar ou alugar uma máquina? f) lançar o produto X ou o produto Y? g) quando trocar a frota de veículos? h) fazer um empréstimo para comprar a mercadoria à vista. na expectativa de receber recursos futuros que compensarão o investidor: pelo tempo durante o qual os recursos são comprometidos. porque geralmente fornecem a base para geração de lucro e valor à empresa. ou comprá-la a prazo? Em qualquer tipo de empresa. é necessário o conhecimento de técnicas especiais da ENGENHARIA ECONÔMICA (conjunto de técnicas que permitem a comparação.  Calcular o investimento inicial associado a uma proposta de dispêndio de capital. entre os resultados de tomadas de decisão referentes a alternativas diferentes). e a implementação e acompanhamento das que foram selecionadas. muitas vezes. Análise de Investimentos Prof.1 O PROCESSO DE DECISÃO DE ORÇAMENTO DE CAPITAL Um investimento é o comprometimento atual de recursos. A análise de investimentos permite que se racionalize a utilização dos recursos de capital. Uma vez que os investimentos a longo prazo representam desembolsos consideráveis de fundos são necessários certos procedimentos para analisá-los e selecioná-los adequadamente. são denominados de ativos rentáveis. O processo de orçamento de capital envolve a geração de propostas de investimento a longo prazo. dentro da complexidade do mundo atual. é importante que sempre se avaliem todas as variáveis que influem no sistema. Esses ativos. pois a alocação de recursos inicia um processo de execução. Portanto. por um período.  Determinar as entradas de caixa operacionais que são relevantes em uma proposta de orçamento de capital. que descreve as relações do binômio tempo e dinheiro. que sejam coerentes com o objetivo da empresa de maximizar a riqueza de seus proprietários. As empresas costumam fazer uma série de investimentos a longo prazo. instalações e equipamentos. E para a solução de um problema de análise de investimentos. de forma científica.

Todos os projetos independentes que fornecem retornos superiores a um nível predeterminado podem ser aceitos. d) Outras finalidades – comprometimento de recursos a longo prazo. iniciase a fase de implementação. Todos os Análise de Investimentos Prof. A disponibilidade de fundos para dispêndios de capital afeta o ambiente decisório da empresa.1. 3. ou ainda obter algum benefício menos tangível por um longo período. mas nem todos os dispêndios de capital são classificados como ativos imobilizados. Desembolsos efetuados em ativos imobilizados são dispêndios de capital.2 Etapas do Processo de Orçamento de Capital O processo de orçamento de capital consiste de cinco etapas distintas. racionar seus fundos. que são: 1) Geração de propostas – são feitas por pessoas em todos os níveis da organização. então. 3) Tomada de decisão – a magnitude do desembolso. a aceitação de um deles não exclui a consideração posterior dos demais. na expectativa de um retorno futuro (propaganda.2 FLUXOS RELEVANTES Os fluxos de caixa relevantes utilizados para se tomarem decisões de orçamento de capital incluem o investimento inicial. em valores monetários. Os motivos básicos para dispêndios de capital são: adquirir.1 Motivos Principais para fazer Dispêndios de Capital a) Expansão – aquisição de novos ativos imobilizados. serviços de consultoria). Isso significa que as empresas dispõem de uma quantia fixa para fins de dispêndio de capital e que inúmeros projetos irão competir por essa quantia limitada. b) Substituição – substituir ou renovar ativos obsoletos ou gastos. a maioria das empresas não se encontra nessa situação. alocando-os aos projetos que irão maximizar o valor das suas ações. A empresa deve. consequentemente. Os dois tipos mais comuns de projetos são: a) Projetos independentes – aqueles cujos fluxos de caixa não estão relacionados ou independem um do outro. é muito simples tomar decisões sobre investimento de capital. e a importância do dispêndio de capital determinam em qual nível hierárquico da organização a decisão será tomada. opera sob RACIONAMENTO DE CAPITAL.ª Luciana Maria Santos Ferraz . ao contrário. 3. recondicionamento ou a adaptação de uma máquina ou das instalações existentes. Porém. Se a empresa possuir FUNDOS ILIMITADOS para investimento.22 DISPÊNDIO DE CAPITAL – é um desembolso de fundos feito pela empresa.1. 5) Acompanhamento – monitoramento dos resultados reais comparando com os valores estimados. pesquisa e desenvolvimento. porém inter-relacionadas. c) Modernização – reconstrução. com a expectativa de gerar benefícios após um ano. 4) Implementação – uma vez que aprovada a proposta e os fundos necessários estejam disponíveis. 2) Avaliação e análise – para se assegurar de que as propostas são apropriadas tendo em vista os objetivos e planos globais da empresa e para verificação de sua validade econômica. substituir ou modernizar ativos imobilizados. DISPÊNDIO CORRENTE – é um desembolso que resulta em benefícios obtidos em prazo inferior a um ano. b) Projetos mutuamente excludentes – aqueles que possuem a mesma função e. as entradas de caixa operacionais e um fluxo de caixa residual. _______________________________________________ 3. competem entre si.

o fluxo de caixa residual. modernização ou algum outro motivo – têm os dois primeiros componentes. o qual será tratado como uma saída inicial de caixa relacionada ao projeto.1 1. Para cálculo do rendimento líquido. Quando o projeto é de substituição de ativos é mais complicado. As variáveis básicas que devem ser consideradas ao se determinar o investimento inicial relacionado a um projeto são: os custos de instalação do novo ativo. todavia. Depreciação = atualização do valor de um bem em função de seu desgaste. O desenvolvimento de fluxos de caixa relevantes é mais direto no caso de decisões de expansão. Alguns. resultando. Algumas considerações:    Valor contábil de um ativo (VC) = Custo original do ativo instalado – depreciação acumulada.a. o investimento inicial. Variação no Capital Circulante Líquido = é a diferença entre as alterações nos ativos circulantes e as alterações nos passivos circulantes. É calculado obtendo-se a diferença entre todas as saídas e entradas que ocorrem no instante zero (o momento em que o investimento é feito). Esquema básico para cálculo do Investimento Inicial: (+) custo do novo ativo instalado (-) rendimento líquido do ativo velho * (+/-) variação CCL ** ____________________________ (=) Investimento inicial * zero no caso de expansão ** variação do CCL = variação do AC – variação do PC _______________________________________________ Análise de Investimentos Prof. substituição.º PASSO: CÁLCULO DO INVESTIMENTO INICIAL O investimento inicial é a saída de caixa relevante ocorrida no instante zero para a implementação do investimento proposto a longo prazo. usar os 4 passos seguintes:    Primeiro passo – cálculo do Valor Contábil (VC) = preço de compra + custos enter % que falta depreciar. as entradas de caixa operacionais e o fluxo de caixa residual são simplesmente as entradas e saídas de caixa. em nossos exercícios consideraremos que os ativos depreciam em 5 anos e uma alíquota de IR de 40% ao ano.2. ou seja.ª Luciana Maria Santos Ferraz . os recebimentos (se houver) pela venda do ativo velho depois de descontado o imposto de renda e as mudanças (se houver) no capital circulante líquido. A empresa deve determinar as entradas e saídas de caixa incrementais que resultarão da proposta de substituição. Valor do bem já depreciado. Nesse caso. não apresentam o terceiro componente.23 projetos – sejam de expansão. após o imposto de renda. se o bem deprecia em 5 anos = 20% a. _______________________________________________ 3. assim.IR Observação: Para fins de cálculos. A depreciação no sistema brasileiro é constante. Geralmente os ativos circulantes (usos de caixa – saídas de caixa ou investimentos) crescem mais do que os passivos circulantes (fontes de caixa – entradas de caixa ou financiamentos). em um acréscimo no investimento em capital circulante líquido. O investimento inicial sempre acontece no tempo “zero”. resultantes da proposta de investimento. Segundo passo – cálculo da base para IR = preço de venda – valor contábil Terceiro passo – cálculo do IR = base IR enter 40% Quarto passo – cálculo do rendimento líquido (RL) = preço de venda .

.. Com isso.. O formato básico para a determinação do fluxo de caixa residual é: Fluxo de caixa residual = Recebimento pela venda do novo ativo após IR – Recebimentos pela venda do ativo velho após IR. - acontecem no tempo 1. calculando. . dando.º PASSO: CÁLCULO DO FLUXO DE CAIXA RESIDUAL 3. O controle e acompanhamento do fluxo de caixa permitem que a pessoa responsável pela atividade visualize quais são os gastos mais importantes. Além de evitar as surpresas descritas acima.. a importância devida aos gastos mais significativos. devido a não ter uma previsão de investimentos e compras de insumos para capitalizar seu sistema de produção.. 5.24 3. +ou.3 Fluxo de caixa residual é o fluxo de caixa resultante do término e liquidação de um projeto no final de sua vida econômica. a implementação de um planejamento econômico e financeiro deve ser priorizada. então. o gestor deve estar apto a analisar as planilhas gerenciais com capacidade de transformar as análises em ações capazes de melhorar a atividade. O fluxo de caixa pode ser definido como um instrumento financeiro que tem como objetivo analisar a movimentação de dinheiro da propriedade. o fluxo de caixa servirá também com uma ferramenta de diminuição de gastos e aumento de faturamento. E através de reuniões programadas.2. Esta ferramenta muitas vezes deve ser implementada antes mesmo de se começar a apurar o custo de produção. O simples fato de se ter este controle faz com que toda a equipe administrativa passe a dar mais importância a detalhes que antes passavam despercebidos. Isto só é possível após termos um histórico de gastos e receitas da organização. 3.º PASSO: ESQUEMA BÁSICO PARA OPERACIONAIS E/OU INCREMENTAIS CÁLCULO DAS ENTRADAS DE CAIXA Com a necessidade cada vez maior de profissionalização. 2. Com isso sempre poderá planejar suas compras tendo então um poder de barganha muito maior e evitará surpresa de gastos não planejados. pois muitas vezes o produtor não sobrevive à atividade mesmo produzindo seu produto a um baixo custo. Para o controle financeiro a principal ferramenta a ser implantada é o fluxo de caixa.. Cálculo: (+) receitas (-) despesas (excluindo depreciação) (=) lucro antes da depreciação de IR (-) depreciação (=) lucro líquido antes do IR (-) IR (40%) (=) lucro líquido após IR (+) depreciação (=) entrada caixa operacional ativo novo (-) entrada caixa operacional ativo velho (=) entrada de caixa incremental 3. diagnosticando precocemente possíveis faltas e sobras de caixa.2. evitando grande dispêndio de tempo em itens que não representam quase nada no montante final. 4.. então. criando então estratégias para sanar as falhas nos próximos meses. pois a conscientização da equipe administrativa de reduzir gastos refletirá em uma maior economia de desembolsos e conseqüentemente menor custo de produção. Isso pode levar a uma melhoria na postura capaz de por si só reduzir os custos de produção. n cálculo sobre o ativo novo para ver se o incremento de receita compensa o investimento.ª Luciana Maria Santos Ferraz . metas do orçamento mensal e anual.variação no capital circulante líquido. Análise de Investimentos Prof. Através do fluxo de caixa o gestor terá sempre uma previsão de receitas e despesas do período em que achar necessário.. as análises financeiras serão feitos com o objetivo de ver excessos de gastos.2 2. com o objetivo de sempre buscar a redução dos custos e aumento de faturamento.

ª Luciana Maria Santos Ferraz .25 Esquema básico para cálculo do fluxo de caixa residual: ( + ) Rendimento líquido do ativo novo ( .) Rendimento líquido do ativo velho (+/-) Variação do CCL ____________________________ ( = ) Fluxo de caixa residual Análise de Investimentos Prof.

200.000. as seguintes variações são previstas das contas de ativos e passivos circulantes: Contas a pagar + 40. A empresa paga imposto de renda a uma alíquota de 40%.00.00.000. ela seria depreciada por um período de 5 anos.00 7 anos Tempo de uso 3 anos (R.10.200.00 e um passivo circulante total de $ 640.: 19.67) 4 anos (R. $ 56.000.666.000) 4) A Samoa Empreendimentos está considerando a compra de uma nova máquina para substituir uma já existente.: 26.00 3 anos Ativo C $ 96.00) 5 anos (R.: 280.00 5 anos Ativo E $ 1.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Como resultado da proposta de substituição.00) 1 ano (R.000.00 5 anos Ativo B $ 40.00 e $ 23.200.: 380.00.000. depreciada por um período de 5 anos.000.00 5 anos Ativo D $ 350.000. se houver.500.: 27. livres de custo de venda ou remoção.: 21. tanto para os ganhos normais quanto para os ganhos de capital.00.00. Calcule o investimento inicial associado à compra da nova máquina.00.800) Análise de Investimentos Prof.000. 9.: 428. A nova máquina custaria $ 35. (R.000. A empresa tem um ativo circulante total de $ 920. (R.000.26 CAPÍTULO 3 – EXERCÍCIOS PARA FIXAÇÃO DE CONTEÚDO 1) Ache o valor contábil para cada um dos ativos abaixo: Custos instalação Período depreciação Ativo A $ 950.43) 2) Uma empresa comprou uma máquina três anos atrás por $ 80. A máquina atual foi comprada há 3 anos por um custo total de $ 20. no capital circulante líquido que é esperada como resultado da proposta de substituição.00 para instalação.00 e exigiria mais $ 5. A máquina existente pode ser vendida hoje por $ 25.000 Calcule a variação. (R.000. Qual é o valor contábil da máquina? Calcule o IR a pagar se a empresa vender a máquina pelos seguintes valores: $ 100.00) 1 ano (R.000 Títulos negociáveis 0 Estoques .000. Suponha uma alíquota de 40% para o imposto de renda.000.600.000.000. 0) 3) A Empresa X está considerando a compra de uma nova máquina para substituir uma outra que se apresenta obsoleta.571.000 Empréstimos 0 Duplicatas a receber + 150.000.000 Duplicatas a pagar + 90.: 25. Ela tem uma vida útil estimada de mais cinco anos.000 Caixa + 15.

100) 6) Uma empresa está avaliando a aquisição de um ativo que custa $ 64.: 720.000 25.000 30.000 44.00. Suponha que a empresa tenha uma alíquota de IR de 40%. A empresa depreciará as modificações no equipamento por um período de 5 anos.00.000. O novo torno deverá ter vida útil de 5 anos e despesas com depreciação de $ 2.900.000 35.000 35.000 25.00 ao ano. 592.000 42.00 de custos de instalação. (R.2 milhão por ano.000.900.000 25. ela poderá ser usada por outros cinco anos. Determine a despesa anual de depreciação. $ 7.000.440) 9) Uma empresa está considerando a substituição de um torno mecânico totalmente depreciado.000.000 25.000. A empresa estima as receitas e despesas (excluindo a depreciação) para o torno novo e para o usado apresentadas no quadro a seguir. durante os 5 anos de vida útil da máquina nova. A máquina nova custa $ 24.000 Prof.000 41. As receitas de vendas adicionais proporcionadas pela reforma seriam de $ 1.00.: 13.00 de custos de instalação.000 30.000 30.00 por ano.000 TORNO VELHO RECEITAS DESPESAS (-deprec) 35. 23. TORNO NOVO RECEITAS DESPESAS (-deprec) 40. a) quais serão os lucros incrementais antes da depreciação e impostos gerados pela reforma? b) quais serão os lucros incrementais após os impostos gerados pela reforma? c) quais serão as entradas de caixa operacionais incrementais geradas pela reforma? (R. Embora a máquina velha tenha valor contábil nulo.000. (R.00. O custo para as modificações no equipamento seria de $ 1.00 de instalação.00 mais $ 100.000 25. O valor depreciável da máquina nova é de $ 48.000.00 e $ 2.000 43. 192.00 e requer $ 2.00 e exige $ 4.000. Calcule o investimento inicial da substituição se a máquina usada for vendida por $ 11. (R. Calcule as entradas de caixa operacionais incrementais geradas pela substituição.000.000 35.000) 8) As organizações Miller estão considerando a substituição de uma máquina que reduzirá as despesas operacionais (isto é. aumentará as receitas) em $ 16.27 5) A Franklin Corporações está estudando a substituição de uma máquina.000 30.: 13.000 30.000 35. A máquina usada foi adquirida há 3 anos por um total de $ 10.000.000.: 17.000. e as despesas operacionais adicionais e outros custos (excluindo a depreciação) serão no montante de 40% das vendas adicionais.800. que vai durar outros 5 anos. 20. tanto para os ganhos normais como para os ganhos de capital.600) 7) Uma empresa está considerando a reforma de seu equipamento para atender à crescente demanda por seus produtos.000.000.ª Luciana Maria Santos Ferraz ANO 1 2 3 4 5 Análise de Investimentos .200.

: 79.000.00 antes dos impostos. A empresa planeja depreciar o ativo durante um período de 5 anos e espera vender a máquina por um valor líquido de $ 10. (R.: 36.000. (R. para atender à expansão do nível das operações. Ela será depreciada durante um período de 5 anos.28 Calcule as entradas de caixa operacionais associadas a cada torno.400) Análise de Investimentos Prof. 2000.00 e exigirá $ 30.000. calcule o fluxo de caixa residual. no final de sua vida útil.000. Calcule o fluxo de caixa residual que é relevante para a proposta de compra da nova máquina.00 para instalação. e a nova máquina ao final de quatro anos terá um valor de $ 75. Supondo uma vida útil de 5 anos.000.000. antes dos impostos.ª Luciana Maria Santos Ferraz .00 no capital circulante líquido para acompanhar a nova máquina. A empresa planeja avaliar a possível reposição em um período de 4 anos.00.: 800.00 líquidos antes dos impostos.000) 11) A Russel Manufaturas está considerando a substituição de uma máquina totalmente depreciada possuindo uma vida útil remanescente de dez anos por uma máquina mais nova e sofisticada que custará $ 200.000. 1400.00. as entradas de caixa incrementais (relevantes) resultantes da proposta de substituição. A empresa está sujeita a uma alíquota de IR de 40%.000.000. 2600 e 3200) Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 10) A Lunitti Indústria está atualmente analisando a compra de uma nova máquina que custa $ 160.00 e exige $ 20. Será necessário um aumento de $ 25. A compra dela irá resultar em um aumento no capital circulante líquido de $ 30.00 de instalação. (R. Eles estimam que a velha máquina poderia ser vendida ao final de 4 anos por $ 15.

000. Essa máquina tem uma vida remanescente de cinco anos. antes do imposto de renda.000.00 de custos de instalação.00. seriam como no quadro abaixo. Duplicatas a Receber + 120. Quadro 1 – Lucros antes da depreciação e do imposto de renda Ano Impressora velha Impressora A 1 120. dessa forma.000 2 120.000. tanto para os ganhos operacionais como para os ganhos de capital. Ao final do período de depreciação.29 CAPÍTULO 3 – ESTUDO DE CASO ACADÊMICO: TURMA DATA __/__/__ Uma gráfica de porte médio tem tido problemas de custo ao procurar realizar trabalhos extensos com bom padrão de qualidade.00 e requer custos de instalação de R$ 20.000 250.000 210. B) Entradas de caixa operacionais e incrementais C) Fluxo residual. A empresa estima que os lucros antes da depreciação e do imposto de renda com a impressora velha e com as impressoras A ou B. Ela pode ser vendida hoje por R$ 420.000. Ao final do período de depreciação.000 4 120.000.00.000 370.000 210.000 Análise de Investimentos Prof.400. poderá ser vendida por R$ 400. Estoques .000 Impressora B 210.000 300. se ela for mantida na empresa.000. As características financeiras básicas da máquina velha e das duas propostas de substituição estão resumidas a seguir: Impressora velha – comprada há 3 anos. e Duplicatas a pagar + 35. Impressora B – Este equipamento não é tão sofisticado quanto a outra opção.00 e exigirá R$ 40.000 210. antes do IR. a um custo total de R$ 400.000.00. Impressora A – Essa máquina altamente automatizada pode ser comprada por R$ 830. estima-se que ocorrerão as seguintes alterações nas contas circulantes: Caixa + 25.000.000.00. antes do IR. para cada um dos próximos 5 anos.000 330. Se a máquina for adquirida.20.000. vem sendo depreciada em um período de 5 anos.00 antes do IR. o que possibilitaria a empresa reduzir seus custos de mão de obra e. poderá ser vendido por R$ 330.00. O gerente geral propôs duas alternativas para a aquisição de uma grande impressora de 6 cores. PEDE-SE: A) Investimento Inicial.ª Luciana Maria Santos Ferraz . os preços aos seus clientes. colocando a empresa em uma posição mais competitiva.000 5 120. Considerando a alíquota de IR de 40%.000 210.000 3 120.000. A compra desse equipamento não irá afetar o investimento da empresa em capital circulante líquido.000. ao final dos cinco anos.000 270. isso porque suas máquinas impressoras estão velhas e ineficientes. Custa R$ 640.00.00 líquidos.00. poderá ser vendida por R$ 150.00.

O período de depreciação considerado é de 5 anos. A antiga máquina já foi totalmente depreciada e não tem valor residual.00. Ela pode vender o equipamento usado.00.º ano.000.000.00 ao ano para a empresa em custos operacionais. hoje. dos quais 80% já foram depreciados.00.00 por ano.000. qual seria o investimento inicial necessário para a substituição? _______________________________________________________________________________ 3) A W. A máquina não terá efeito nenhum nas receitas.00.000.000.000.000.000.000.000. ela terá um valor de venda de R$ 30. qual é o valor residual do equipamento após impostos? _______________________________________________________________________________ 2) O presidente de sua empresa solicitou que você avaliasse a aquisição de uma nova máquina. para outra empresa aérea por 5 milhões.00 e que hoje pode ser vendido por R$ 15.500.000.00 para adaptá-lo de acordo com as necessidades da empresa.00. Ao final de sua vida útil.00 para R$ 54. já inclusos os gastos de instalação. Uma nova máquina pode ser comprada por R$ 150.000. O preço básico é de R$ 50.00 e custaria mais R$ 10.500.000.00 e custariam outros R$ 12.000. Sabe-se que a vida esperada dela era de 10 anos na época em que foi comprada e um valor residual estimado de R$ 10.S. tendo sido adquirido por R$ 67. Sabendo-se que a alíquota de IR é de 40%. _______________________________________________________________________________ 5) Uma empresa está avaliando a proposta de aquisição de um novo equipamento. Calcule o fluxo de caixa inicial. Ela substituirá um outro equipamento. os fluxos incrementais e o fluxo residual. c) qual o fluxo de caixa residual? _______________________________________________________________________________ 4) Uma empresa está considerando a substituição de uma máquina que tem 8 anos de vida por uma nova que aumentará os lucros antes da depreciação de R$ 27. O equipamento antigo poderia ser vendido hoje por R$ 21. pergunta-se: a) qual o investimento inicial necessário para aquisição da máquina?. A compra de um novo equipamento para uma grande empresa custaria hoje R$ 89. A antiga máquina pode ser vendida hoje por R$ 65. Considerando que seria necessário um aumento no capital de giro líquido (estoques de peças de reposição) de R$ 2. Considerando que a troca exigirá um investimento na ordem de R$ 5. O preço básico é de R$ 108. O equipamento custou originalmente R$ 20 milhões. ela reduzirá as despesas operacionais em R$ 50. após 4 anos de uso.00 e uma alíquota de IR de 40%. com 4 anos de uso.000.00. Considerando a alíquota de IR de 40% .000.00.00.00.000.00 no final do 10. que foi adquirido por R$ 40.ª Luciana Maria Santos Ferraz .00 por ano.30 CAPÍTULO 3 – EXERCÍCIOS PARA REFORÇO DE CONTEÚDO 1) Sua empresa está agora no último ano de um projeto.000. Calcule os fluxos de caixa incrementais. b) quais os fluxos de caixa incrementais para os próximos 5 anos?. A máquina exigiria um aumento no capital de giro líquido (estoques) de R$ 5. As vendas não devem mudar.500.00 e terá uma vida estimada de 8 anos sem nenhum valor residual. Considere um período de depreciação de 5 anos e que ao final deles a máquina poderá ser vendida por R$ 65. Company comprou uma máquina há 5 anos a um custo de R$ 100. Ao longo de sua vida de cinco anos.000.00. daqui a 5 anos. calcule qual será o dispêndio inicial da empresa? Análise de Investimentos Prof.00 para transportá-la e instalá-la. mais R$ 5.00 para modificá-la para utilização especial. mas ela deverá economizar R$ 44. A nova máquina custará R$ 82.000.000. _______________________________________________________________________________ 6) Considere um projeto de substituição.00 de capital de giro.

ex. devem ser analisadas todas as alternativas viáveis. deve ser considerado o fato de se estar perdendo a oportunidade de auferir retornos do mesmo capital em outros projetos. interpretar e avaliar o período de payback. d) deve-se considerar o grau de incerteza presente nas variáveis consideradas por meio de ajustes nas previsões efetuadas.. b) só se podem comparar alternativas homogêneas. considerações de risco e retorno e conceitos de avaliação. c) os critérios para decisão entre alternativas econômicas devem reconhecer o valor do dinheiro no tempo. A nova proposta. portanto. a Taxa Mínima de Atratividade (TMA) _______________________________________________ 4. Análise de Investimentos Prof. 4. Esta é. e) é necessário ordenar as alternativas por meio de um denominador comum (p.2 TAXA MÍNIMA DE ATRATIVIDADE Ao se analisar uma proposta de investimento. TIR) _______________________________________________ 4.ª Luciana Maria Santos Ferraz . a taxa de juros equivalente à rentabilidade das aplicações correntes e de pouco risco. _______________________________________________   Orçamento de capital é um processo de análise e seleção apropriada de projetos de investimento a longo prazo. para ser atrativa.  Reconhecer a análise de sensibilidade e a análise e a simulação de cenário como abordagens comportamentais para lidar com o risco de um projeto. As técnicas de análise de orçamento de capital são utilizadas pelas empresas para a seleção de projetos que irão aumentar a riqueza de seus proprietários. Existem várias técnicas e as preferidas integram conceitos do valor do dinheiro no tempo. no mínimo. a implementação de projetos com uma taxa de retorno acima do custo de capital aumentará o valor da empresa e projetos com a taxa de retorno abaixo do custo de capital diminuirão o valor dela.31 CAPÍTULO 4 – TÉCNICAS DE ANÁLISE DE ORÇAMENTOS DE CAPITAL OBJETIVOS DO CAPÍTULO Calcular. Se o risco for mantido constante. Aplicar as técnicas sofisticadas de análise de orçamentos de capital – VPL (VALOR PRESENTE LÍQUIDO) e TIR (TAXA INTERNA DE RETORNO) – aos fluxos de caixa relevantes.  Usar os perfis de valor presente líquido para comparar o VPL e as técnicas de TIR à luz de classificações conflitantes.1 PRINCÍPIOS FUNDAMENTAIS DA ENGENHARIA ECONÔMICA a) não existe decisão a ser tomada considerando-se alternativa única – para tomar qualquer decisão.3 CUSTO DE CAPITAL O custo de capital é a taxa de retorno que uma empresa precisa obter sobre seus investimentos para manter o valor da empresa inalterado. Ele pode ser também considerado como a taxa de retorno exigida pelos fornecedores de capital no mercado para atrair seus fundos para a empresa. deve render. para escolha de dispêndios de capital aceitáveis e preferíveis.

000 | 50.000 = 3 anos = período de payback.000 10.000 | 40. Embora seja muito usado. também conhecido como período de recuperação. pagamento de empréstimos.000 28.000 | 60. c) custos depois dos impostos são considerados relevantes – em outras palavras. uma vez que não considera explicitamente o valor do dinheiro no tempo. _______________________________________________ 4.000 12.000 2 14.1 Período de Payback Definição – período de Payback.000 Ano Entradas de caixa operacionais 1 14.000 3 14.000| 28. aceita-se o projeto. trata-se de uma anuidade: toma-se o investimento inicial e divide-se pelo valor das entradas de caixa anuais.ª Luciana Maria Santos Ferraz .4 PRINCIPAIS TÉCNICAS DE ANÁLISE DE INVESTIMENTOS As três técnicas mais comuns são: período de payback.000 4 14.32 O custo de capital é um conceito dinâmico afetado por uma variedade de fatores econômicos e empresariais.000 10. valor presente líquido e taxa interna de retorno. dividendos de ações preferenciais) – supõe-se que não se altere. o que proporcionar menor período de payback é o melhor. Comparando dois investimentos. através do desconto do fluxo de caixa para se obter o valor presente. Essa premissa significa que a aceitação de um determinado projeto pela empresa mantém sua capacidade em saldar os custos operacionais inalterada.000 Média 14. foram elaboradas algumas premissas=chaves relativas ao risco e taxas: a) risco do negócio/risco operacional – é o risco que a empresa corre de ser incapaz de cobrir os custos operacionais – supõe-se que não se altere.5 anos.Considere os fluxos de caixa abaixo: PROJETO A PROJETO B Investimento Inicial 42.000 45.4. Fórmula Payback = Investimento inicial / Fluxo de caixa (pmt) Para o projeto B. Critério de decisão → quando o payback é usado em decisões de aceitar-rejeitar.000 5 14. trata-se de uma série mista: insere-se uma nova coluna e coloca-se o fluxo de caixa acumulado: observa-se que no ano 3 o valor acumulado ultrapassa o investimento inicial.5 anos. ele geralmente é visto como uma técnica não sofisticada de orçamento de capital.000 dividido por 14. o critério de decisão é o seguinte: se o período de payback for menor que o período de payback máximo aceitável. rejeita-se o projeto.000 Para o projeto A. Forma de calcular . é o período de tempo exato necessário para a empresa recuperar seu investimento inicial em um projeto. ou seja: 42. pois precisaria apenas de 5 mil no ano 3. Análise de Investimentos Prof.000 10.000 14. a partir das entradas de caixa. 4. então payback será menor que 3 anos. donde terei que x = 0. o custo de capital é medido após o imposto de renda. se o período for maior. Para isolar a estrutura básica do custo de capital. Ai trabalha-se com regra de 3: 1 ano → 10 mil x anos → 5 mil.000 | 70. b) risco financeiro – é o risco que a empresa corre de ser incapaz de cumprir com os compromissos financeiros exigidos (juros. então período de payback será igual a 2.

2 Valor Presente Líquido (VPL OU NPV) Definição . retorno exigido. Análise de Investimentos Prof. rejeita-se. se os projetos tivessem de ser classificados. maior a possibilidade de perda.000 CHS g CFo 14.33 Análise . Por ser visto como uma medida de risco.924.4.000 g CFj 10 i 10. Ela é atraente porque utiliza fluxos de caixa e não lucros contábeis. _______________________________________________ 4.000 g CFj 5 g Nj 12. apenas o projeto B seria viável. B seria preferível ao A. Portanto.01 3 g Nj 10 i f NPV = 10. descontadas a uma taxa igual ao custo de capital da empresa. aceita-se o projeto. Então: VPL = VALOR PRESENTE DAS ENTRADAS DE CAIXA – INVESTIMENTO INICIAL Critério de decisão . a riqueza de seus proprietários. Isso porque se o VPL for maior do que zero significa que a empresa obterá um retorno maior do que seu custo de capital e. Ele irá proporcionar um VPL médio anual. além de que o limite de payback máximo aceitável é estabelecido de forma subjetiva pela própria empresa.a. o VPL é considerado uma técnica sofisticada de análise de orçamentos de capital. menor será a exposição da empresa aos riscos. Forma de calcular . melhor o investimento.40 Análise: os dois projetos são viáveis. Análise: Quanto maior o VPLA.071. consideremos que a empresa tem um custo de capital de 10% a.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Modo de calcular: o valor do VPL joga-se como CHS PV a taxa no I o número de fluxos de caixa no N e pede-se para calcular o PMT. Essa taxa – também chamada de taxa de desconto. com isto.No exemplo anterior.000 CHS g CFo 45.000 g CFj 28.Quando o VPL é usado para tomar decisões do tipo “aceitar-rejeitar”. pela facilidade de cálculo. Calcula-se após se ter o resultado do VPL e utilizamse as teclas financeiras da HP 12C.75 anos. principalmente por pequenas e médias empresas.000 g CFj F NPV = 11. conseqüentemente. Prós e contras. É obtida subtraindo-se o investimento inicial de um projeto do valor presente das entradas de caixa. se for menor que zero. custo de capital ou custo de oportunidade – é o retorno mínimo que deve ser ganho sobre um projeto para deixar inalterado o valor de mercado da empresa. Quanto mais tempo a empresa precisar esperar para recuperar seus fundos investidos.Por considerar explicitamente o valor do dinheiro no tempo.Técnica amplamente utilizada. Então para o projeto A e B podemos calcular: 42. VPL ANUALIZADO Este cálculo é bastante utilizado quando os projetos em análise possuem tempos de vida diferentes. adota-se o seguinte critério: se o VPL for maior do que zero.se o período de payback máximo aceitável pela empresa fosse de 2. quanto menor for o período de payback. muitas empresas utilizam como critério básico de decisão ou como complemento a técnicas de decisão sofisticadas. pois tem um menor período de payback. porém o melhor é o projeto A que apresenta um maior VPL. estaria aumentando o valor de mercado da empresa e. Outra questão é que não reconhece os fluxos de caixa que ocorrem após o período de payback . A principal deficiência do payback é deixar de considerar integralmente o valor do dinheiro no tempo.

se a TIR for maior do que o custo de capital. mas pode-se utilizar a técnica do VPL para calcular qual investimento irá proporcionar o menor custo. pois tem maior TIR. para tanto utilizaremos a HP-12C para isso. Análise. desse modo.3 Taxa Interna de Retorno (TIR ou IRR) É a técnica sofisticada mais utilizada para a avaliação de alternativas de investimentos. não há nenhuma garantia de que essas duas técnicas classificarão os projetos da mesma forma. em um VPL = zero. porém o projeto B é preferível ao A. é necessário que tenhamos os custos anuais de cada investimento. Como o período (n) continua o mesmo. só tendo o cuidado.Quanto menor o custo. c) tem-se. o melhor será o que proporcionar a maior TIR. Critério de decisão . Tais conflitos não são raros. Taxa de Financiamento – representa a taxa média do período de caixa mais compatível com a captação de recursos financeiros para os investimentos. obtendo-se um único valor presente. trabalhamos com análise de retorno de investimento. rejeita-se. Observa-se que o VPL indica o projeto A e a TIR indica o B.4. Para tanto. Análise . Modo de calcular – da mesma forma como se calcula o VPL. TAXA INTERNA DE RETORNO MODIFICADA Partindo-se do conceito de que em um fluxo de caixa a TIR calculada é a taxa que remunera todos os valores. Forma de calcular .34 VPL PARA ANÁLISE RELACIONADA A CUSTOS Até agora. aceita-se o projeto. resultados conflitantes. _______________________________________________ Análise de Investimentos Prof. É definida como a taxa de desconto que iguala o valor presente das entradas do caixa ao investimento inicial referente a um projeto.no cálculo anterior através dos fluxos de caixa só se acrescenta f IRR. b) levar a valor futuro (período n) todos os fluxos positivos (ou lucros) a uma taxa de reinvestimento compatível. O cálculo da TIR utilizando fórmulas não é um cálculo fácil.ª Luciana Maria Santos Ferraz . assim poderemos verificar não só que proporciona o maior retorno. calcula-se a nova TIR – a TIR modificada. _______________________________________________ 4. pois agora nossos fluxos de caixa trarão informações de custos (sinal negativo). melhor o investimento. Contudo. Taxa de Reinvestimento – representa a taxa média do período do fluxo de caixa mais conveniente para reaplicar os lucros gerados em cada ano. resultando. Na comparação entre dois projetos. então. podemos modificar o diagrama de um fluxo de caixa e calcular a TIR modificada da seguinte forma: a) trazer a valor presente (período zero) todos os fluxos negativos (ou investimentos) a uma taxa de financiamento compatível. como também aquele que proporciona o menor custo. os dois métodos devem levar à mesma conclusão quanto a aceitabilidade ou não do projeto. obtendo-se um único valor futuro. um novo fluxo de caixa (convencional e muito simples) com apenas um valor PV e outro FV. quer seja para trazer os fluxos a valor presente ou levá-los a valor futuro.os dois projetos terão TIR acima de 10%. se for menor.

resultam de diferenças na magnitude e na época de ocorrência dos fluxos de caixa. No exemplo usado. a classificação poderá não indicar o grupo de projetos a serem aceitos.000 + 14. Para entender as divergências e preferências relacionadas a essas técnicas. Além desse ponto.5. a classificação possibilita à empresa determinar qual é o melhor projeto. o VPL será igual a zero. do ponto de vista financeiro. mas as diferenças nas suas suposições básicas podem levar a classificações diferentes de projetos.000 10.000 5. k) e a TIR.1 Perfis do valor presente líquido – representação gráfica que mostra o valor presente líquido de um projeto calculado com várias taxas de desconto.ª Luciana Maria Santos Ferraz . mas propiciará um ponto de partida lógico. A classificação é muito importante quando os projetos forem mutuamente excludentes ou quando há racionamento de capital.000 + 10.000 = 28.000 Para uma taxa de 10% . Projeto B: 10.7%.000 + 10.000 25. Para uma taxa de 0%. Embora ambos os fatores possam ser usados para explicar esse problema. a causa básica reside na premissa implícita referente ao reinvestimento das entradas de caixa intermediárias – aquelas que ocorrem antes do término do projeto. Os conflitos de classificação.000) – 45. 10% (custo de capital. o VPL de B é superior. 4.000 Projeto B: (28.5.000 + 10. 4. Na situação de racionamento. as classificações conflitantes e a questão de qual abordagem é a melhor . Já que os perfis de valor presente para os projetos A e B interceptam-se em um VPL positivo.7%. consideremos taxas de desconto de 0%. sempre que eles forem comparados pelo critério de VPLs calculados a taxas de desconto inferiores a 10.000 + 14.000 0 Projeto A Projeto B 0% 5% 10% 15% 20% 25% Uma análise do gráfico mostra que para qualquer taxa de desconto inferior a aproximadamente 10. basta somar os fluxos de caixa e diminuir o investimento inicial: Projeto A: (14. é necessário observar o perfil do valor presente líquido.000 15.5 COMPARAÇÃO ENTRE AS TÉCNICAS DE VPL E TIR Para projetos com fluxos de caixa convencionais. O VPL pressupõe que as entradas Análise de Investimentos Prof.914 Para taxa de desconto igual a TIR.000 + 14.000 + 14.000 = 25. quando se utiliza o VPL e a TIR. o VPL para o projeto A é superior ao VPL do projeto B. Quando os projetos forem mutuamente excludentes.000 + 12. as TIRs para os projetos geram classificações conflitantes.000 20.074.000) – 42. com as quais poderemos fazer um gráfico: 30. então: Projeto A: TIR = 20%.2 Classificações conflitantes A possibilidade de haver conflitos na classificação dos projetos deve estar clara. o valor presente líquido e a taxa interna de retorno sempre levam à mesma decisão de aceitar ou rejeitar um projeto.35 4. Projeto B: TIR = 22% Temos então três coordenadas.já calculamos anteriormente: Projeto A: 11.

Fica claro que a magnitude das entradas de caixa e o momento em que elas ocorrem afetam a classificação dos projetos.3 Qual é o melhor método? De um ponto de vista puramente teórico. Pelo gráfico. 4. Em geral. Projetos que tenham entradas mais altas de caixa nos primeiros anos tendem a ser preferíveis em uma situação de taxas de desconto mais altas. o VPL é a melhor técnica para a análise de orçamento de capital. a despeito da superioridade teórica do VPL. Já as evidências sugerem que. Em nosso exemplo. Análise de Investimentos Prof. o VPL do projeto B é maior do que o do projeto A. implicitamente.36 de caixa são reinvestidas a uma taxa igual ao custo de capital da empresa.ª Luciana Maria Santos Ferraz . O mais importante fator é que o uso do VPL supõe. Essa preferência é atribuível à aceitação. a uma taxa de desconto superior a 10. de taxas de retorno. os administradores financeiros preferem usar a TIR.7%. pudemos observar que o projeto B seria preferível ao A. projetos com investimentos de portes similares e baixas entradas de caixa nos primeiros anos tendem a ser preferíveis a taxas de desconto mais baixas. que todas as entradas de caixa intermediárias geradas pelo investimento sejam reinvestidas ao custo de capital da empresa.5. em uma situação de taxas de desconto mais altas. ao passo que a TIR pressupõe o reinvestimento a uma taxa igual à própria TIR. ao invés de valores monetários. o projeto A tem entradas de caixa iguais e o projeto B tem entradas de caixa mais altas nos primeiros anos. por parte dos empresários.

A primeira máquina exige um investimento inicial de $ 14. de acordo com cada técnica e indique qual projeto você recomendaria.: 15.: 4. Explique por quê.00 e propicia entradas de caixa anuais.000 27.246.a. de $ 3. (R.000 Entradas de Caixa 11. dentre dois projetos de dispêndio de capital. de $ 4.00 ao ano.000. após IR.155.000.12/ 1.000.09%/ 16.61) Análise de Investimentos Prof.37 CAPÍTULO 4 – EXERCÍCIOS PARA FIXAÇÃO DE CONTEÚDO 1) A Logan Indústria está em um processo de escolha do melhor. mutuamente excludentes e com igual nível de risco. que têm vidas de vinte anos.25 anos) b) Comente sobre a aceitabilidade das máquinas. após imposto. Projeto M Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 a) b) c) d) 28.000.85/ 2.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000. supondo que são projetos independentes.500 10.: 2.000.000 Projeto N Calcule o período de payback para cada projeto (R. a) calcule o período de payback para cada máquina.000 10.130.67/ 5.5. (R.18) Calcule a taxa interna de retorno (R.: 3.00 e entradas de caixa de $ 2.00 em cada um dos próximos sete anos. A segunda máquina exige um investimento inicial de $ 21.00 e entradas de caixa de $ 3. a) Investimento inicial de $ 10.00 e gera entradas de caixa.) Faça um resumo das preferências determinadas. O custo de capital da empresa é de 14%. Comente a respeito da aceitabilidade de cada um deles.000.00 ao ano.67 anos) Calcule o valor presente líquido (R.000 10.000 8. Os fluxos de caixa relevantes para cada projeto são apresentados a seguir.000 10.00 por um período de vinte anos.19% a.000 10.000 9.26/ .000. Suponha que a empresa tenha um custo de oportunidade de 14%. A empresa está considerando a compra de uma nova máquina e deve escolher uma entre duas alternativas. 2) A Nova Safra tem um período de payback máximo aceitável de cinco anos. c) Qual das máquinas a empresa deveria aceitar? Por quê? 3) Calcule o VPL para os seguintes projetos.: 637. b) Investimento inicial de $ 25.

135.000 20.887.938.000 4.000 200.000 230.: -4.000 15.000 230.208.000 ENTRADAS DE CAIXA 100.000 180.000 12.000.54 e 8.000 50. Investimento inicial ANO 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Projeto A 26.857.000 Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 5 6 7 8 a) calcule o VPL para cada máquina.: 838. por oito anos.000 4.59% e 25. avalie a aceitabilidade de cada máquina.00 ao ano.000.000 30.000 18.000 4. da melhor para a pior alternativa.33) 6) A Interprise está considerando a substituição de uma de suas velhas máquinas de perfurar. Três alternativas de substituição estão sendo estudadas.805.000 17.000 20.000 18.000 4.963.000 50.000 18.000 4.000 Projeto E 80. Para cada uma das taxas de retorno requeridas.94% a. e 13.000 18.000 60.000 18.000 18.41%a.000 11.71%a. O custo de capital da empresa é de 15%.21/ 2.68) 5) Utilizando uma taxa de custo de capital de 14%.00 e gerará entradas de caixa após imposto de $ 5.000 14.: 2.000 170.000 Máquina C 130.000 4.000 230.000 18.38 4) A Dani Cosméticos está avaliando uma máquina nova de misturar fragrâncias.000 Entradas de caixa 12.000 0 50. (R. Máquina A 85.a.228.000 40. Análise de Investimentos Prof. calcule o VPLA para ter uma análise mais completa.000 18.000 70. e 2. utilizando o VPL.668.000 16.24 e –1.a.82% a.014. (R. a) taxa de custo de capital de 10%.000 20.000 4.000 18.69 / C = -83.000 950.34/ 15.000 120.70 e 17.000 Projeto B Projeto C Projeto D 500.584.93 e 17. (R. / D = 116.000 13. Os fluxos de caixa relevantes associados a cada uma delas são apresentados no quadro a seguir.000 4.000 20.000 18.a.043.48 / E = 9. (R.000 19.: .000 4.000 30.63) b) Taxa de custo de capital de 12% (R. / B= 53.000 25.20) c) Taxa de custo de capital de 14%.000 230. calcule o valor presente líquido e a TIR para cada um dos projetos independentes listados no quadro seguinte e diga quais deles são aceitáveis ou não.ª Luciana Maria Santos Ferraz . c) Faça a classificação das máquinas.000 Como os fluxos de caixa têm vidas diferentes.000 16.000 230.63 e 15.000 160.000 30.000 0 0 0 20. listadas abaixo: (1) calcule o valor presente líquido e (2) indique se a máquina deve ser aceita ou rejeitada e (3) explique sua decisão. O ativo requer um investimento inicial de $ 24.000 140.000 14.: A = -5.89) b) Utilizando o VPL.000 Máquina B 60.000 20.674.000 230.000 230.000 4.000 230.a.

000 a) Calcule o período de payback para cada projeto.000 95. (R.38 anos) b) Calcule o VPL para cada projeto.500 Projeto D 240.08/ 3.000 25.: 2.000 7. A empresa tem um custo de capital de 16%. dentre dois projetos mutuamente excludentes.000 13. Qual deles é o preferido de acordo com esse método.000 13.500 7.: 15.63/ 2.) Análise de Investimentos Prof.ª Luciana Maria Santos Ferraz .67% e 17.53 / 5.000 60. Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 5 Projeto A 40.000 Entradas de caixa 150.000 Projeto B Projeto C 490.16%) Investimento inicial Ano 1 2 3 4 5 Projeto A 90.000 13. 8) Calcule a taxa interna de retorno para os seguintes projetos: (R.000 120.000 120.000 120.500 150.000 13.500 150.000 13.000 250. Projeto X 500.a.000 Entradas de caixa 100.000 140.82/ .000 Projeto C 40.000 7.000 35. Explique sua escolha.000 50.565.454.000 20. para expandir sua capacidade de armazenagem.000 100.17) c) Comente os resultados obtidos nas letras anteriores e faça a recomendação do melhor projeto.000 190.500 150.000 13.000 7.322.000 7. O custo de capital da empresa é de 15%.000 10.000 40.: 3. (R.000 80. Os fluxos de caixa relevantes dos projetos são apresentados a seguir.000 9) A Bell Informática está fazendo uma análise para escolher o melhor.000 19.62% / 25.000 16.000 20.000 Entradas de caixa 7. Qual deles é o preferido de acordo com esse método? (R.000 Projeto B 40.000 30.39 7) A Nórdica Corporação tem três projetos em análise.000 10.000 Projeto Y 325.29% a.000 19. Seus fluxos de caixa são apresentados no quadro a seguir.43% / 8.41% / 21.000 70.000 Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 5 Calcule a TIR de cada projeto.000 7.000 13.: 17. avalie a aceitabilidade de cada um e aponte o melhor projeto.000 150.000 16.

00.000.84) C – envolve despesas anuais de $ 4. A TMA é de 10% ao ano e o período de análise é de 10 anos.: -43.: -61.88 e 30. por sete anos.: 59.000. respectivamente.000. sem valor residual. Análise de Investimentos Prof.445.18) 15) Uma empresa transportadora está analisando a conveniência da compra de um caminhão no valor de R$ 103.º ano espera-se vender esse caminhão por R$ 17. O custo do empréstimo é de 40% ao ano e deverá ser pago ao final do 1.000.262.73 e 30. gera entradas de caixa anuais de $ 10. A – envolve despesas anuais de $ 10.000.000.: 1.000.000.00.: -11. (R.: 213. Ela está atualmente considerando um projeto cuja vida é de 10 anos. verificar qual a decisão da empresa para taxa de retorno fixada em 15% ao ano e 18% ao ano.00 por 7 anos.00 e conta com duas alternativas de investimentos em um tipo de equipamento industrial: Equipamento A – exige um investimento inicial de $ 14. um investimento inicial de $ 20.00.223.a. 13) Considere o exercício anterior. e não mais $ 18. Este projeto é aceitável? (R.40 10) A OK Planejamentos aceita projetos que propiciem um ganho superior ao custo de capital de 15%.000.º ano.00 e um valor residual de $ 2. Sabendo-se que no final do 5. R$ 35.000 ao ano.00 e R$ 20. (R. Segundo os técnicos dessa empresa.000.67) B – tem despesas anuais de $ 5. Calcule a TIR modificada.00 e saldo líquido de $ 6. a utilização desse veículo deverá gerar receitas líquidas estimadas em R$ 30.00 e proporciona um saldo líquido anual de R$ 5.ª Luciana Maria Santos Ferraz .68) 12) Uma empresa dispõe de $ 18.00 para investir.000.) Equipamento B – investimento inicial de $ 18. A empresa tem uma taxa de custo de capital de 10%.000. sem investimento inicial (já possui a máquina). (R.a.31) 11) A Benson Designs obteve as seguintes estimativas para um projeto a longo prazo que está analisando.51% a.00.03% a.000.00. (R.00. sabendo que a Taxa Mínima de Atratividade (TMA) da empresa é de 30% ao ano.a.807.500.722.000.) Calcule qual alternativa é melhor.000 e exige um investimento inicial de $ 61. O investimento inicial será de $ 18. a empresa conta com $ 16.00. R$ 32.00 por 7 anos. (R.00.) 14) Uma fábrica possui três alternativas para adquirir uma máquina.000.000.00.15%a. um investimento inicial de $ 15.: 10.450. as informações abaixo referem-se às despesas anuais com sua manutenção.000.: -45. Você recomendaria a aceitação do projeto? Justifique sua resposta. R$ 28. (R.000.00. (R.250 e espera-se que o projeto renda entradas de caixa após o IR de $ 4.00.56 e 30.00 líquidos.000. apenas com uma modificação.

000.a. observou que a manutenção da nova linha de produção custaria $ 4. valor residual de $ 20.000. e alertou que a empresa estaria operando com uma taxa mínima de atratividade de 10% ao ano. a possibilidade de uma demanda anual de 30.000. Ano I. ainda.000 unidades desse produto.a. José possui recursos no valor de $ 400.500 72. atenda ao que se pede: a. verificou. Verifique.41 CAPÍTULO 4 – TRABALHO Nome: QUESTÕES Turma: 1) O departamento de marketing de uma empresa.000.00 e um custo de manutenção de $ 10. receberia 20% a.00 seria necessário.000 38.000 Projeto B -150. através de pesquisas de mercado. manifestou a necessidade de um investimento inicial de $ 50. a um preço de $ 12. José para investir na alternativa mais rentável.500 58.00 por ano e que um equipamento adicional no valor de $ 300.00 a unidade com um ciclo de vida de 5 anos. o enfoque financeiro.000 53. suponha que exista mais um projeto (C). O Análise de Investimentos Prof. O departamento de produção. por sua vez.7% a.500 28. que apresenta a taxa de retorno de 20.00 por ano.000. Caso aplicasse o dinheiro no mercado financeiro.000 54.. Os custos diretos envolvidos com a fabricação do produto ascenderiam a $ 7.. tendo vida econômica também de 5 anos.I.00.000. com o investimento inicial no valor de $ 350.ª Luciana Maria Santos Ferraz .00 por unidade. Considerando-se. O novo produto deve ser lançado? Por quê? b. justificando sua resposta.000 47. verificando o projeto.00.000. (Sugestão: use o método do valor presente líquido. estudando a viabilidade de lançamento de um novo produto. A área financeira.00 a título de capital de giro.000 24.500 3) Continuando com os dados do exercício anterior. exclusivamente. 1 2 3 4 5 Projeto A -150. mas ele tem a alternativa de investir em dois projetos (A e B) aparentemente interessantes.000 97. a sensibilidade do projeto para a hipótese de uma variação negativa do preço de venda do produto em 15% e positiva de custos diretos de 10%. avalie os investimentos e oriente o Sr.) 2) O Sr.000 72. No papel de consultor financeiro. que pretende investir a longo prazo.

José dispõe. mas não seria possível investir simultaneamente em dois projetos (A e C ou B e C). utilizando a técnica de VPL.000 45.a. qual seria o escolhido? Considerando um custo de capital de 10% a.000 14.000 45.000 18. valerá a pena ter o novo sistema? Por quê? 5) A empresa Aves e Ovos tem um padrão de payback de 3 anos.000 Fluxos de caixa de B -120.000 45. de 20% a. Oriente novamente o Sr. pois apresenta taxa de retorno maior que a taxa de atratividade.42 projeto parece interessante.000. Caso a empresa tenha que decidir se deve aceitar algum desses projetos.000.000 Análise de Investimentos Prof. Ano 0 1 2 3 4 Fluxos de caixa de A .00..a. você mantém a sua decisão? Justifique sua resposta.000 45.000 20. pois sua soma seria superior ao valor dos recursos de que o Sr. 4) Sua empresa gerará fluxos de caixas anuais de $ 20.00 durante os próximos oito anos.. O sistema de computação necessário para instalar o banco de dados custa $ 150.000 17.50. graças a um novo banco de dados. José a fazer a melhor escolha.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Se puder tomar dinheiro emprestado para comprar o sistema de computação à taxa de juros de 11% ao ano.

000. Como ambos executam a mesma função. Considerando um custo de capital de 12% ao ano.000.00 com um novo equipamento e sua instalação.000 20.00 e irá exigir R$ 5. tendo um período de depreciação de 5 anos.00.43 CAPÍTULO 3 e 4 – EXERCÍCIOS PARA REVISÃO DE CONTEÚDO 1) Uma construtora precisa escolher entre dois equipamentos. O equipamento A custa R$ 600. Ele foi comprado há 2 anos atrás. a empresa escolherá apenas um deles.000.000.00. Sabendo-se que o custo de capital da construtora é de 12%. O caminhão movido a eletricidade tem uma vida útil de 7 anos e o seu custo de manutenção anual é de R$ 25.000. para o transporte de materiais em sua fábrica. O equipamento B custa R$ 750.000. Este equipamento exigirá R$ 110.065.000. a um custo instalado de R$ 60.000 43.00.00 e o valor de revenda ao final do projeto é de R$ 37.000 43.00 para instalação. enquanto o movido a gasolina custará R$ 215.00.000.00 e dura cinco anos. ela tem uma vida útil de 5 anos. A máquina nova pode ser comprada por R$ 105. qual dos dois investimentos é o melhor? Por quê? 5) Após ter descoberto um novo filão de ouro nas montanhas de Goiás. O caminhão movido a eletricidade custará mais.ª Luciana Maria Santos Ferraz .00 de manutenção por ano.000 18.00. A máquina usada pode ser vendida hoje por R$ 70.00.000. mas dura 7 anos. O caminhão movido a gasolina tem um custo anual de manutenção de R$ 35.000. O ouro extraído deverá proporcionar uma receita de R$ Análise de Investimentos Prof. podendo ser vendido ao final do projeto por R$ 33.000.000. Qual o investimento inicial associado à substituição da máquina existente pela aquisição de uma nova? 3) Com base no exercício anterior e com os lucros estimados antes da depreciação e imposto de renda para os próximos 5 anos apresentados no quadro a seguir.000.00. e seus custos de manutenção são de R$ 90. O caminhão movido a eletricidade custará R$ 250. determine as entradas de caixa operacionais e incrementais associadas à proposta de substituição ANO 1 2 3 4 5 LADIR MÁQUINA EXISTENTE 26.000 22. uma empresa tem que decidir se deve ou não minerar o depósito. porém será mais barato para operar.000.000 43. A empresa paga imposto de renda a uma alíquota de 40%. a empresa deverá gastar R$ 1.00. Para prosseguir com a extração.000 4) Uma empresa deve escolher entre um caminhão guindaste movido a gasolina ou a eletricidade.000.000 LADIR MÁQUINA NOVA 43. qual dos dois equipamentos a empresa deve comprar? Por quê? 2) Uma empresa está analisando a compra de um novo equipamento para substituir o existente.00 e tem uma vida útil de 9 anos.000 43.000 24.

apresentando um crescimento de 10% ao ano durante os próximos 4 anos. A copiadora X custa menos do que a Y. sendo necessário. Os fluxos de caixa são fornecidos abaixo. que copiadora a empresa deveria preferir? Por quê? X Y Ano 0 (700) (900) Ano 1 500 600 Ano 2 400 450 Ano 3 400 400 Ano 4 (50) (100) Ano 5 300 350 Ano 6 300 8) Tua empresa está considerando patrocinar um pavilhão num próximo encontro internacional de administradores. Sabendo que o custo de oportunidade da empresa é de 14%. um desembolso de R$ 200.a. A taxa apropriada de desconto é de 11%. Os fluxos líquidos de caixa esperados são os seguintes: Ano Projeto A Projeto B 0 (300) (405) 1 (387) 134 2 (193) 134 3 (100) 134 4 600 134 5 600 134 6 670 134 Em qual projeto a empresa deveria investir? Por quê? Análise de Investimentos Prof. mantendo sua receita no mesmo valor durante mais 2 anos.000.00 em termos reais. levaria mais um ano e teria um custo de R$ 5 milhões para demolir o local e retorná-lo a sua condição original. justificando sua resposta. Entretanto. calcule a viabilidade do projeto. nesta ocasião.000. Todos os fluxos são recebidos no final do ano.00 no primeiro ano. Sabendo-se que o custo de capital é de 14%. quando então terá que ser abandonada. Estima-se que o projeto tenha um custo de capital de 10%.00 e espera-se que resulte em R$ 5 milhões de entrada de caixa durante o seu primeiro ano de operação. 7) Tua empresa precisa escolher uma copiadora. A empresa opera em condições normais. considerando que pretendo permanecer com a empresa por um período de 10 anos. Esse projeto deve ser aceito? Por quê? 9) Uma empresa está considerando dois investimentos mutuamente excludentes. O pavilhão custaria R$ 800. 6) Uma empresa possui uma pequena fábrica. No ano corrente.44 300. Qual o valor que eu poderia pagar pela empresa numa negociação que está sendo feita hoje. mas sua vida útil é mais curta.ª Luciana Maria Santos Ferraz . espera obter fluxos líquidos de caixa de R$ 120. quando então entrará num processo de esgotamento.000. mas espera que a pressão da concorrência reduza seus fluxos líquidos de caixa ao ritmo de 6% a.00 para que a mina seja devidamente lacrada.000.

foi comprada por R$ 150.000. deseja substituir uma empacotadora mecânica por outra eletrônica.000.00 a ser depreciada durante o período de 5 anos. cujo perfil de Valor Presente Líquido (VPL) encontra-se representado na figura abaixo. mais R$ 10.00 e despesas operacionais de R$ 1. a gráfica terá um valor de venda de R$ 500.000.00 por ano.000.00 e tem um valor de mercado.000. qual o investimento inicial necessário? 12) O diretor da Toalhas Joinville Ltda.00. que custa hoje R$ 2. tem investimento inicial de R$ 500. Projeta-se um crescimento de 7% nas receitas e de 10% nas despesas em função da inflação e dos desgastes no equipamento. deve(m) ser escolhida(s) a(s) Empacotadora(s) (A) X (B) Y (C) Z (D) X ou Y (E) Y ou Z 13) O projeto de expansão de uma vinícula em Bento Gonçalves. calcule os fluxos de caixa operacionais para os 5 anos do projeto. de R$ 70. a magnitude e a época de ocorrência dos fluxos de caixa intermediários diferem. Análise de Investimentos Prof. Apesar de o investimento inicial ser o mesmo para todas as máquinas. A gráfica irá proporcionar receitas anuais de R$ 2. Sabendo que o custo de oportunidade é de 11% ao ano.000.00. Considere uma alíquota de IR de 40% ao ano. hoje. O valor negociado com o fabricante para aquisição da nova máquina é de R$ 200.45 10) A Escrita Livre Publicações está analisando a compra de uma nova gráfica. Sendo assim.000.ª Luciana Maria Santos Ferraz .090. Existem três empacotadoras candidatas. Sendo assim.00 de despesas com frete. A empresa deve comprar a gráfica? Justifique sua resposta.000. O custo de capital da empresa é de 15% ao ano. Ao final dos 5 anos.000.00.000. O quadro e os perfis de Valor Presente Líquido (VPL) sintetizam os resultados encontrados. 11) Uma empresa está analisando a possibilidade de adquirir uma nova colheitadeira.045.00. A colheitadeira existente tem 4 anos de uso.

b) Considere a probabilidade de 60% do cenário previsto anteriormente se manter e 40% do custo do capital próprio aumentar para 19.000.46 Os fluxos de caixa são de R$ 20. do terceiro ao décimo segundo ano. R$ 30.ª Luciana Maria Santos Ferraz .a.000.00 no segundo ano e R$ 90.. a taxa interna de retorno do projeto é (A) 0% (B) 5% (C) 10% (D) 15% (E) 20% 14) Pede-se: a) Avalie a atratividade do projeto de investimento para os sócios.00 no primeiro ano. o que acontece com a atratividade do projeto em análise? (Use o método de Valor Presente Líquido) Análise de Investimentos Prof.00 por ano. Logo.5% a.000.

47.O material coletado será analisado conforme o tipo de exame nas seguintes áreas: hematologia.298. prestar informações sobre os procedimentos para a realização dos exames. O processo de realização dos exames de análise clínica compreende as seguintes etapas: marcar exame.47 ESTUDO DE VIABILIDADE SOBRE ANÁLISE DE CUSTOS O setor de Laboratório de Análises Clínicas do HUCF realiza exames internos e externos.57 896. Interpretar e digitar resultado . entregar resultado de exame.484.84.16 e rotina de líquido sinovial R$ 44. Alocação dos recursos às atividades Recepcionar paciente .71 3.Após a análise dos exames.112.484. bioquímica.112. bacteriologia R$ 4. A coleta de material de paciente interno será realizada na própria clínica solicitante.47 809.61.64. colocar no recipiente. Identificação dos recursos . material de escritório. urinálise R$ 5. fezes R$ 923. TABELA – CUSTO DE CADA GRUPO DE EXAMES Grupo de Exames Valor material N. A alocação dos custos das atividades deve seguir utilizando o direcionador número de exames.05 63.15 4. urinálise e microbiologia.298. bioquímica do sangue R$ 19. Analisar amostra .20.52.O custo do gerenciamento do setor é de R$ 1.64 5. serviços de terceiros.029. colher o sangue com uma seringa. imunosorologia R$ 896. analisar a amostra. Coletar material .Através de pesquisa documental e entrevistas realizadas com os funcionários do laboratório de análises clínicas foram identificados os recursos financeiros necessários para a realização dos diversos exames. digitar e conferir resultado. O custo desta atividade por grupo de exame é o seguinte: hematologia R$ 11.A recepção atenderá tanto o paciente interno como o externo. O custo desta atividade é de R$ 3. imunologia.º exames Valor unitário material Valor unitário das atividades Custo unitário exame Custo total Hematologia Urinálise Fezes Imunosorologia Liquor Bacteriologia Bioquímica do sangue rotina de líquido ascítico rotina de líquido pleural rotina de líquido sinovial 11.84 1. estes serão interpretados e digitados os seus resultados.15.61 19.153.43 923.ª Luciana Maria Santos Ferraz .743.A coleta do material será realizada na data estipulada pelo laboratório para os pacientes externos.30.71. O custo desta atividade é de R$ 4. liquor R$ 1.029. Esta atividade abrange as seguintes tarefas: colocar o garrote. Estes recursos correspondem ao pagamento de pessoal. material de laboratório. coletar material.287 958 372 269 329 253 4.05.751.43. Os resultados dos exames externos serão entregues aos pacientes e os internos serão entregues nas clínicas solicitantes. energia elétrica. rotina de líquido ascítico R$ 809. O custo desta atividade será de R$ 8. água e esgoto e telefonia.57.775. marcar exame. Esta atividade compreende as seguintes tarefas: atender ao público. parasitologia.858 268 13 11 TOTAL Análise de Investimentos Prof. Os exames de pacientes externos serão marcados pelo paciente e os internos serão marcados pelo secretário do posto de enfermagem da clínica solicitante.02 Gerenciar setor .974. identificando o paciente.16 44.751. entregar resultado. rotina de líquido pleural R$ 63.

em quanto tempo terá o retorno do capital investido? Levando-se em consideração uma taxa mínima de atratividade de 15% a.388 715 266 218 256 202 3. O investidor tem todo o dinheiro necessário para a realização do projeto e sua taxa mínima de atratividade é de 15% ao ano. g) o local de instalação será alugado por R$ 12. b) o preço que cada unidade pode ser vendida no mercado é de R$ 12. f) as instalações complementares custarão R$ 150.000. e) uma máquina para produção do dispositivo tem a capacidade de 30 unidades por hora e custa R$ 400.00 mensais.000. devendo-se usar um valor residual de 10% do investimento fixo.015 141 38 17 8 13 8 195 6 1 1 428 71 19 8 4 8 4 98 3 0 0 215 10 10 4 1 2 0 4 2 2 0 35 177 48 21 11 16 11 244 7 1 1 537 8 9 3 1 0 2 1 2 0 0 26 106 29 13 6 4 6 146 4 1 0 315 18 4 2 1 1 1 22 1 0 0 50 2.00. isso mudaria sua decisão de investir ou não? Análise de Investimentos Prof. que teriam um custo de salários e encargos de R$ 40.00. mas será necessário pagar “luvas” de R$ 100.00 por unidade. j) Será necessário um estoque de insumos equivalente a um mês de produção e de produtos acabados a 15 dias de produção.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000. c) o custo dos insumos de fabricação é de R$ 5. l) O imposto de renda.a. permite a depreciação dos equipamentos e instalações em 10 anos. d) o projeto das instalações ficará em R$ 50. h) serão necessários para a operação quatro empregados e um supervisor.00 na implantação do laboratório. i) a manutenção dos equipamentos e os serviços administrativos serão terceirizados a um custo de R$ 50.000.000.00.00.00 (análise da concorrência e de custos).708 230 6 8 7. qual o retorno proporcionado pelo mesmo? ESTUDO DE VIABILIDADE ECONÔMICA E FINANCEIRA Um empresário quer montar um negócio de fabricação de um dispositivo para uso em computadores e tem as seguintes informações para tomar sua decisão: a) existe um mercado garantido para 120. cuja alíquota é de 30%.000.000.997 TOTAL Considerando que o hospital investiu R$ 1.00 e precise financiar o restante pagando uma taxa de juros de 10% ao semestre em 10 parcelas semestrais. A matéria-prima é comprada e faturada em 60 dias. m) Por causa da possibilidade de obsolescência do produto.48 TABELA – TOTAL DE EXAMES REALIZADOS INTERNOS E EXTERNOS Clínica Clínica Psiquiatria Ginecologia Médica 1 Médica 2 Grupo de Exames Pediatria Centro Cirúrgico UTI Maternidade Externo Hematologia Urinálise Fezes Imunosorologia Liquor Bacteriologia Bioquímica do sangue rotina de ascítico rotina de pleural rotina de sinovial líquido líquido líquido 368 86 38 19 29 19 440 13 2 1 1. cobra no atendimento externo o valor de R$ 40. e um tempo de vida do projeto de 10 anos. O investimento é viável? Caso o investidor disponha de R$ 800. a vida econômica considerada deve ser de cinco anos.000 unidades por ano do produto (pesquisa mercadológica).500.000.00 por ano.00 por ano.00 para os exames do grupo de bacteriologia e R$ 15.00 para os demais exames. k) Os produtos vendidos são faturados em 30 dias.000.

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