ANÁLISE DE INVESTIMENTOS

PROFESSORA LUCIANA FERRAZ

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CASCAVEL 2009 CAPÍTULO 1 - INTRODUÇÃO

1.1

POR QUE INVESTIR?

Podemos fazer duas coisas com nossos recursos: gastá-los em consumo corrente (com alimentos, roupas, moradia e transporte) ou economizá-los, com planos de utilizá-los mais tarde. Essa troca de consumo presente por um nível mais alto de consumo no futuro é o motivo pelo qual se poupa. O que você faz com suas economias para fazê-las crescer com o tempo se chama INVESTIMENTO. Assim, investimento é o comprometimento atual de recursos por um período, na expectativa de receber recursos futuros que compensarão o investidor: a) pelo tempo durante o qual os recursos são comprometidos; b) pela taxa esperada de inflação; e, c) pelo risco – a incerteza quanto aos pagamentos futuros. O investidor, hoje, está trocando uma quantidade conhecida de recursos (por exemplo, dinheiro) por recursos futuros esperados (como uma dada quantia ou um fluxo de rendimentos) que serão maiores que o valor corrente desembolsado. Uma palavra-chave aqui é esperado. Muitos investimentos contêm riscos e, por isso, os pagamentos futuros efetivos podem ser maiores ou menores que o almejado. Você investe na expectativa de que esse investimento traga um retorno financeiro melhor no futuro, mas nem sempre isso acontece. 1.2 O VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO

Aqueles que abrem mão da posse imediata de poupanças (ou seja, adiam seu consumo) esperam receber no futuro uma quantidade maior daquilo que eles sacrificaram. Inversamente, aqueles que consomem mais do que sua renda corrente, tomando dinheiro emprestado, devem estar dispostos a pagar no futuro um valor bem maior que a quantia emprestada. Um importante princípio de finanças é o conceito do valor do dinheiro no tempo: um real hoje vale mais do que o mesmo real no futuro. Há três motivos pelos quais o dinheiro tem valor no tempo: a) taxa de juros real pura ou livre de risco – esperamos uma recompensa pelo adiamento dos gastos, mesmo em um investimento sem risco, quando inexiste inflação. Se não fosse assim, não haveria

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incentivo para poupar. O retorno, em uma situação como essa, é a taxa de juros real pura ou livre de risco. b) Proteção contra a inflação – pois a inflação reduz o poder de compra do dinheiro mais tarde. c) Risco – A promessa de um real no futuro pode ser quebrada: há sempre a possibilidade de não pagamento ou pagamento reduzido. 1.3 RAZÕES PARA INVESTIR São três as necessidades básicas que levam a um investimento: a) Renda – os investimentos são feitos na expectativa de que proporcionem rendimentos no futuro. b) Preservação de capital – preservação do valor original do capital, sem risco de perda do poder aquisitivo. c) Valorização do capital – para satisfação de uma necessidade futura, como aposentadoria ou a educação universitária dos filhos. O objetivo é fazer com que o investimento cresça a uma taxa mais alta que a da inflação, de tal modo que haja um retorno real positivo após os efeitos dos impostos e da inflação.

1.4

VERDADES FUNDAMENTAIS DO MUNDO DOS INVESTIMENTOS

Todo mundo conhece um pouco, pelo menos, a respeito de mercados financeiros – desde notícias sobre o mercado de ações até as taxas de juros no banco local. Estratégias de investimento bemsucedidas exigem disciplina, paciência e uma boa base de conhecimento dos conceitos fundamentais de finanças em geral e de investimentos, em particular. Um componente importante é formado pelo tema verdades fundamentais e principais do mundo dos investimentos: a) há uma compensação entre risco e retorno esperado. Investimentos de risco maior devem oferecer níveis mais altos de retorno esperado. Em outras palavras, um investimento de baixo risco, ou conservador, não deve oferecer retornos esperados altos. b) É difícil encontrar ações e títulos de renda fixa subavaliados. c) Concentre a atenção naquilo que você pode preservar e não no que pode ganhar em seus investimentos. Impostos, taxas e despesas de investimentos podem reduzir o retorno de um investidor em pelo menos um terço. d) Diversifique ou distribua suas aplicações em ativos. Para um investidor de longo prazo, a colocação de todos os fundos em um certificado de depósito bancário é tão imprudente quanto a aplicação de todo o dinheiro em uma única ação. Que tipos de ações levam as empresas à falência? - Um dos erros mais comuns, e também mais sérios, é o de confundir gastos pessoais com gastos da empresa. O patrimônio da empresa não deve ser misturado ao patrimônio dos donos. - Ausência de um plano de negócios compatível à realidade do mercado. - Investimento não planejado, ou seja, investir, e fixar metas, sem uma avaliação precisa das necessidades operacionais. - Ausência de controle dos custos, bem como de outros controles internos ligados à capacidade de gerenciamento de uma empresa, tais como: compras, vendas, estoques, finanças, contabilidade, recursos humanos, etc. - Estabelecer prazos de venda sem levar em conta o capital de giro. - Acumular dívidas e utilizar recursos emprestados, a uma alta taxa de juros, para suportar os gastos da empresa. - Fazer vendas a prazo, sem adotar uma análise de crédito criteriosa, como comprovante de renda ou residência, referências, consultas de crédito, etc. - Inexperiência dos sócios no ramo de atividade escolhido para o empreendimento. Análise de Investimentos Prof.ª Luciana Maria Santos Ferraz

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- Remuneração dos sócios incompatível com a situação financeira da empresa. Estes são alguns pontos que podem levar uma empresa à falência, porém existem outros. Ressaltamos, contudo, a importância da constante capacitação do empresário. 1.5 INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS E MERCADOS São importantes elementos do ambiente operacional de uma empresa. Empresas que necessitam de fundos de fontes externas podem obtê-los de três formas: através de instituições financeiras – (intermediários que canalizam as poupanças de indivíduos, empresas e governos para empréstimos ou investimentos) que captam poupança e as transferem para aqueles que precisam de fundos; através de mercados financeiros – foros organizados onde fornecedores e tomadores de vários tipos de fundos podem realizar transações; e através de colocação privada. De acordo com Art. 17 da LEI Nº 4.595, de 31 de dezembro de 1964, consideram-se instituições financeiras, para os efeitos da legislação em vigor, as pessoas jurídicas públicas ou privadas, que tenham como atividade principal ou acessória a coleta, intermediação ou aplicação de recursos financeiros próprios ou de terceiros, em moeda nacional ou estrangeira, e a custódia de valor de propriedade de terceiros. Existem dois mercados financeiros básicos: o mercado monetário e o mercado de capitais. As transações com instrumentos de dívida de curto prazo (vencimento de um ano ou menos) ou com valores mobiliários negociáveis (Letras do Tesouro, certificados de depósitos, entre outros) realizam-se no mercado monetário. Os títulos de longo prazo – com vencimento acima de um ano - (títulos de dívida e ações) são
negociados no mercado de capitais.

1.6 TAXAS DE JUROS E RETORNOS REQUERIDOS Taxa de juros é a compensação paga pelo tomador de fundos ao credor; do ponto de vista do tomador de fundos é o custo de tomar emprestado os fundos. O nível dessa taxa atua como um regulador que controla o fluxo entre fornecedores e tomadores de fundos. Quando os fundos são obtidos através da venda de um direito de propriedade – como na venda de ações – o custo para o emissor (tomador) é normalmente chamado de retorno requerido, o qual reflete o nível de retorno esperado pelo fornecedor de fundos. Ignorando o fator de risco, a taxa de juros nominal ou de mercado (custo dos fundos) é resultante da taxa de juros real ajustada pelas expectativas inflacionárias e pelas preferências por liquidez – preferências dos investidores em geral por títulos de menor prazo. Taxa de juros real = taxa que cria um equilíbrio entre o fornecimento de poupança e a demanda por fundos de investimento em um mundo perfeito, sem inflação, onde os fornecedores e tomadores de fundos não têm preferência por liquidez e todos os resultados são certos. Taxa de juros nominal ou corrente (retorno) = é a efetiva taxa de juros cobrada pelo fornecedor de fundos e paga pelo tomador. Ela difere da taxa de juros real devido a dois fatores: expectativas inflacionárias refletidas em um prêmio pela inflação (IP) e características do emissor e da emissão, tais como o risco de inadimplência e condições contratuais, refletidas em um prêmio pelo risco (RP). K1 = k* + IP + RP1 Onde: K1 = taxa de juros nominal ou corrente K* = taxa real IP = Prêmio pela inflação RP = Prêmio pelo risco Sendo k* + IP = taxa livre de Risco = RF Temos: k1 = RF + RP1 Então, taxa livre de risco = RF = k* + IP

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aplicadas a capitais iguais. em resposta a muitos fatores. O prêmio pela expectativa inflacionária muda com o tempo. Obs.= 0. direta ou indiretamente. o mercado.) 2) Encontrar a taxa de juro bimestral.26% A.: Usa-se no cálculo de juros simples. Essa taxa nem sempre é igual à taxa efetiva de rendimento que a operação financeira proporciona efetivamente. 1. declarada ou cotada numa operação financeira chama-se taxa nominal. (48/ 6 = 8% a. 2) Uma taxa de 8% a.D. políticas governamentais e eventos internacionais. equivale a que taxa anual? 100 CHS PV 2 I 12 N FV 100 .82%A. Assim: Análise de Investimentos Prof. proporcional a 48% a.3 Taxa Nominal e Efetiva A taxa de juros contratada. tipicamente uma letra de 3 meses do Tesouro dos Estados Unidos. outras variáveis são determinantes das taxas de juros. influenciam no seu nível. As taxas de juros pagas pelas instituições financeiras decorrem: • Da política monetária do governo. produzem juros iguais (e montantes iguais) em tempos iguais.a. • Da atuação do Banco Central.1 Taxas Proporcionais Duas taxas são proporcionais quando há uma proporção entre as grandezas em que se expressam e as durações dos períodos de tempo a que se referem.m. • Da expectativa de inflação.8. que define a taxa de juro básica da economia. 1. caso a operação seja pré-fixada.m. O prêmio pelas expectativas inflacionárias representa a taxa de inflação média esperada (mudança no nível de preços) durante o prazo do empréstimo ou investimento.7 COMPONENTES DA TAXA DE JURO As taxas de juros são formadas por uma série de componentes ou variáveis que. Exemplo: 1) Encontrar a taxa de juro anual proporcional a 3% a.2 Taxas Equivalentes São aquelas que. 100 Onde: iq = taxa que quero it = taxa que tenho q = período que quero t = período que tenho Exemplo: 1) uma taxa de 2% a. o prazo e o cadastro do tomador são variáveis que influenciam. • Do nível de liquidez da economia.) 1.ª Luciana Maria Santos Ferraz . incluindo taxas de inflação recentes.A.8.a. a oferta e procura que determinam o nível de taxas de juro vigentes num mercado estável. equivale a que taxa diária? 100 CHS PV 8 I 30 1/X N FV 100 .8 CLASSIFICAÇÃO DAS TAXAS 1. • Da necessidade que as instituições têm de captar recursos.= 26.8. 1. mediante a definição da remuneração dos títulos públicos federais. Sabemos que o volume/montante de dinheiro envolvido no negócio. ( 3 x 12 = 36% a.b. • Dos segmentos de mercado nos quais as instituições atuam. no seu conjunto. Fórmula: iq = [(1 + it)q/t – 1] . os subsídios. Além dessas.5 A taxa de juros sem risco RF é o retorno requerido de um ativo sem risco.m.

650.6 Taxa de juros nominal (declarada) – taxa de juros contratual cobrada por um fornecedor de fundos ou prometida pelo tomador de fundos.A. a qual.00 de IR.97% 2) Um cliente fez uma aplicação no valor de R$ 2.a. (R.a.. capitalizado mensalmente.) 5) Qual a taxa nominal anual.48676%a.: 48. foi de 3%.M.000. Opção A – 48% ao ano. Qual é a taxa efetiva anual paga pela poupança? 6/12 = 0.= 6.8534% no período) 7) Uma empresa tem as seguintes opções para tomar um empréstimo pelo prazo de 32 dias.: 217. sabendose que o banco cobra uma taxa de 43% ao ano. Calcule: a) taxa nominal 48%A.5 I 100 CHS PV 12 N FV 100 . b) taxa efetiva mensal 48/12 = 4% A.5% A. no final de 181 dias.0%.5% c) taxa real 104 enter 104.00 para receber no final R$ 2.) 6) Calcular a taxa composta para um período de 61 dias corridos. capitalizada mensalmente.08%a. no final da aplicação. composta.: 0. paga juros de 6% a. mais 0.a.100.) 2) Supondo que um capital vai ser aplicado à taxa de juros compostos de 15% por trimestre ou 70% ao ano.8.: 74. 1.m. Fórmula: Ireal = [(1+ Iefetiva ) : (1+ Iinflação ) – 1] x 100 Exemplo: 1) Foi feita uma aplicação por 30 dias.ª Luciana Maria Santos Ferraz . o que equivale a que taxa mensal? (R.000. equivalente a 635% ao ano? (R.01% a.79%a. Exemplo: 1) A Caderneta de Poupança.17% A. Opção B – 51% ao ano composta prefixada.9% a. Taxa efetiva de juros – taxa de juros efetivamente paga ou ganha. porém pagou R$ 10.) 3) Um cliente recebeu uma oferta: aplicar R$ 50. capitalizados mensalmente. A taxa de juros efetiva difere da taxa de juros nominal por refletir o impacto da freqüência da capitalização.A. deve ser claramente determinada aos tomadores de fundos e aos investidores. por lei. qual é a melhor aplicação? (R.a. Qual a taxa efetiva mensal da operação? (R. (R. neste período. além da atualização monetária. calcule: a) taxa nominal 2000 CHS PV 2100 FV 1 N I = 5% X 12 = b) taxa efetiva 2000 CHS PV 2090 FV 1 N I = 4.00 líquidos.00 pelo prazo de 31 dias. Sabendo-se que a inflação no período ficou em 4. A inflação.4 Taxa Real A taxa é calculada a partir da taxa efetiva depois de eliminados todos os efeitos inflacionários.m) 4) Calcular a taxa efetiva anual de um empréstimo de R$ 130.3%. Análise de Investimentos Prof.M.00. c) taxa real 103 ENTER 104 ∆ % = 0.3% de comissão antecipada.: 3.a.000.5% = 0. determinar a melhor alternativa para a empresa. equivalente a 25% ao ano composta. à taxa de 48% ao ano. (TAXA EFETIVA MENSAL) 0.: 1.00 e resgatar R$ 55. mais uma comissão antecipada de 0.48% EXERCÍCIOS PROPOSTOS 1) O seu banco de investimento remunera a 6% a.

000. A combinação de fluxo de caixa e de seu timing define o retorno esperado do ativo.a.: 51.a.43%.) 10) Calcular o valor do resgate e a taxa líquida efetiva mensal de uma aplicação em CDB no valor de R$ 10.82% a.00.a. crescimento constante e crescimento variável. no valor de R$ 1.3%a. especialmente o impacto que o retorno exigido e o tempo até o vencimento têm sobre o seu valor.ª Luciana Maria Santos Ferraz . timing e retorno exigido (risco) – e o modelo básico usado no processo de avaliação.00 pelo prazo de 32 dias à taxa composta de 25% ao ano.38%. Considerar variação do IGPM no período de 2. c) Retorno exigido (medida de risco) – o nível de risco associado a um dado fluxo de caixa pode afetar significativamente seu valor.25%. 11) Um empréstimo.000.1 FUNDAMENTOS DA AVALIAÇÃO Avaliação é o processo que associa retorno a risco para determinar o valor de um ativo.   Fazer uma avaliação básica de ações ordinárias usando cada um dos três modelos: crescimento nulo.7 8) Calcular a taxa composta anual de uma operação pelo prazo de 14 dias. b) Timing – a data em que os fluxos de caixa ocorrem. Há três insumos principais no processo de avaliação: a) fluxos de caixa (retornos) – o valor de qualquer ativo depende do fluxo de caixa que se espera que ele gere durante o período considerado. (R.) 9) Qual a taxa efetiva anual cobrada pelo Banco na concessão de um empréstimo pelo prazo de 32 dias corridos. qual o valor a ser pago? 12) Se a inflação mensal foi de 0. menor será o seu valor. qual a taxa real de uma aplicação que rendeu taxa de 1.  Explicar o rendimento até o vencimento e o procedimento usado para avaliar títulos de dívida que pagam juros semestrais.. quanto maior for o risco de um fluxo de caixa (ou menos certo). foi feito para vencimento em 30 dias. (R.  Aplicar o modelo básico de avaliação para títulos de dívida. _______________________________________________ 2. sabendo-se que a taxa praticada é de 15% ao ano mais a variação do IGPM. Considerar alíquota do IR de 20% e CPMF de 0. Considerando que a inflação no período foi de 2%. abordar o comportamento do valor do título de dívida. sabendo-se que o Banco cobra uma taxa de 55% a.6% ao ano? CAPÍTULO 2 – AVALIAÇÃO DE ATIVOS OBJETIVOS DO CAPÍTULO: Descrever os principais fatores – fluxos de caixa (retornos). O valor de qualquer ativo é o valor presente de todos os seus fluxos de caixa futuros. tendo sido acertada uma taxa de juros de 5% ao mês mais correção. Em geral.: 65. mais uma comissão antecipada de 0.15% no mesmo mês? 13) Qual é a taxa mensal de uma aplicação que remunera à taxa de 15.5%. Análise de Investimentos Prof.

em 1.1 Modelo básico de avaliação O valor de qualquer ativo é o valor presente de todos os futuros fluxos de caixa que se espera que ele gere em um período de tempo relevante. $ 4.00 no final do décimo ano. da qual espera receber dividendos em moeda corrente de $ 300.º de janeiro de 2010 emitiu um título de dívida de 10 anos. tem um vencimento inicial de 10 a 30 anos e um valor nominal. Sabe-se que a taxa de oportunidade está na faixa de 12% a.00 ao final de cada 6 meses e (2) do valor de face de $ 1. temos: Valor de face – $ 1. que deve ser restituído no vencimento. A maior parte dos títulos de dívida privados paga juros semestrais a uma taxa de juros declarada no cupom.00 ao final de dois anos e $ 10. ou de face. a taxa apropriada de retorno exigido é de 20% a. 2.1 Avaliação básica de um título de dívida O valor presente de um título de dívida é o valor presente dos pagamentos contratuais que seu emissor é obrigado a efetuar. do retorno esperado e do impacto de sua combinação sobre o preço da ação. Considerando que os juros sobre a emissão do título de dívida sejam pagos anualmente e que o retorno exigido seja igual à taxa de juros de cupom do título de dívida. desde a data corrente até o seu vencimento. Os investidores que compram esse título de dívida recebem direitos contratuais (1) de juros anuais de $ 100. Ex.00 que paga juros semestralmente.000. Neste caso.2 AVALIAÇÃO DE TÍTULOS DE DÍVIDA Os títulos de dívida são instrumentos de dívida de longo prazo usados pelas empresas e pelo governo para levantarem grandes somas em dinheiro.000.000. o valor de um ativo é determinado descontando-se os fluxos de caixa esperados para seu valor presente e usando-se o retorno exigido adequado para o risco do ativo como a taxa de desconto apropriada.000. Portanto.um poço de petróleo do qual espera receber um fluxo de caixa de $ 2.00 x 10% = 100. quando o bem for vendido.000.00 ao final de um ano. uma grande empreiteira do setor de segurança. Exercício: Estimar o valor dos 3 ativos abaixo relacionados: . _______________________________________________ 2.00. .: A Companhia União. antes de qualquer coisa. por contrato.a. . indefinidamente (perpetuidade). de $ 1.8 Exemplo: se somos administradores financeiro de uma empresa e temos 25 milhões para investir.Uma pintura original de autenticidade comprovada que espera ser capaz de vender daqui a 5 anos por $ 85. geralmente de um grupo diverso de fornecedores de recursos..a.000.ação ordinária de uma determinada empresa. devemos avaliar as duas situações para saber qual delas maximiza mais o valor da empresa.2.000. Todas as decisões financeiras importantes devem ser vistas em termos do risco esperado. Considerando o risco.a.00 = FV Juros = 1. o qual depende das taxas de juros predominantes e do risco.00 por ano.000.000.1. devemos comprar mais estoque para captar vendas adicionais ou novos equipamentos para melhorar a eficiência operacional? Para escolher.00 ao final de quatro anos. A taxa de desconto apropriada seria o retorno exigido.00.00 = PMT Análise de Investimentos Prof.ª Luciana Maria Santos Ferraz .00 distribuídos como $ 50. a taxa de retorno exigida é de 15% a. com uma taxa de juros declarada no cupom de 10% e um valor de face de $ 1. 2.

conforme prometido. Exercício: No exemplo anterior. Análise de Investimentos Prof. tendem a afetar o seu valor. o valor do título difere do seu valor nominal. ou (2) o risco da empresa mudou. Após efetuado o cálculo. Um fator adicional é se os retornos exigidos são constantes ou se estão mudando durante a vida do título de dívida. Independente da causa exata. **IMPORTANTE: o valor futuro e o PMT deverão ter o mesmo sinal. O retorno exigido pode ser diferente da taxa de juros porque (1) as condições econômicas mudaram.9 Período = 10 anos = n Taxa de retorno exigido = 10% = i Calculando-se o PV teremos o valor do título hoje. Supõe-se que o emissor faça todos os pagamentos de principal e juros programados. é útil entender o impacto que o retorno exigido e o prazo de vencimento têm sobre o valor do título de dívida. 2. Será sempre assim. menor será a reação de seu valor de mercado a uma dada mudança no retorno exigido. Quando o retorno exigido cair abaixo da taxa de juros declarada no cupom. 2. diferente do PV. a taxa de retorno que os investidores ganham quando compram o título de dívida a um preço específico e o mantêm até o vencimento. causando uma mudança no custo básico de fundos a longo prazo. Uma variedade de forças na economia. Mudando os retornos exigidos – quanto menor for o período de tempo até o vencimento do título de dívida. o valor do título será maior que o seu valor nominal (vendido com prêmio). calcule o valor do título caso o retorno exigido aumente para 12% e depois que ele caia a 8%. Retornos exigidos e valores dos títulos de dívida Sempre que o retorno exigido sobre um título de dívida difere da taxa de juros de cupom desse título. o valor do título de dívida se aproximará de seu valor nominal à medida que o valor do título de dívida se aproxima do vencimento. calcule o valor do título caso a mudança no retorno exigido de 10 para 12% acontecesse quando faltasse apenas três anos para o seu vencimento. prazo curto de vencimento tem menor risco de taxa de juros que os longos. o valor do título de dívida será menor que o seu valor nominal (vendido com desconto).ª Luciana Maria Santos Ferraz . o período de tempo até o vencimento afeta o valor do título de dívida. costumam considerar o rendimento até o vencimento (YTM – yield to maturiy). ou seja.2. o importante é a relação entre o retorno exigido e a taxa de juros de cupom: quando o retorno exigido for maior que a taxa de juros de cupom. bem como a mera passagem do tempo.3 Rendimento até o vencimento (YTM) Quando os investidores avaliam títulos de dívida. Uma vez que essas forças externas não são realmente controladas pelos emissores dos títulos de dívida ou pelos investidores. quando o retorno exigido for igual à taxa de juros declarada no cupom. o que se observa é que o valor do título de dívida calculado é igual ao seu valor de face. Exercício: No exemplo anterior. Retornos exigidos constantes – nesta situação. Data até o vencimento e valores dos títulos de dívida Sempre que o retorno exigido é diferente da taxa de juros declarada no cupom.2. Assim.2 Comportamento do valor do título de dívida O valor de um título de dívida no mercado raramente é constante durante sua vida.

Esperam ser recompensados com o recebimento periódico de dividendos em dinheiro e de um aumento – ou no mínimo. b) a conversão do número de anos até o vencimento. 2. nesse caso. vendem-nas quando acreditam que elas estão superavaliadas (seu preço de mercado é maior que seu verdadeiro valor). multiplicando-os por 2. para o número de semestres. para juros semestrais. no mínimo. c) a conversão do retorno exigido determinado para títulos de risco similar que também pagam juros semestralmente. exceto que aqui nós precisamos calcular o valor presente. Os investidores compram ações quando acreditam que elas estejam subvalorizadas – quando seu verdadeiro valor é maior que o seu preço de mercado – e. os dividendos das ações ordinárias não são conhecidos com antecipação. de dividendos. não crescente.080. Calcule o retorno até o vencimento. tem uma taxa de juros declarada no cupom de 10% e um valor de face de R$ 1. dividindo-os por 2. uma vez que os títulos possuem fluxos de caixa com juros declarados e as ações preferenciais possuem dividendos declarados. um retorno compatível com o seu risco. paga juros anualmente e tem dez anos até o vencimento. vamos considerar que o título de dívida pague juros semestrais e que o retorno exigido declarado seja de 12% para os títulos de risco similar que também pagam juros semestrais. Equação: Po = D1 . É a abordagem mais simples à avaliação de dividendo. Ks Análise de Investimentos Prof. os donos potenciais e analistas de títulos estimam freqüentemente o valor da empresa.000.3.2. n.1 Modelo de crescimento nulo Considera um fluxo constante. dividindo-o por 2. Isso envolve: a) a conversão dos juros anuais.00. Assim: 1000 CHS FV 50 CHS PMT ( 100 / 2) 20 n (10 x 2) 6 i (12 / 2) PV _______________________________________________ 2. Por outro lado.00. 1080 PV 1000 CHS FV 100 CHS PMT 10 n i 2. a não diminuição – no valor da ação. J.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Exercício: No título utilizado como exemplo até aqui. Os acionistas ordinários exigem que a empresa obtenha. Como os atuais donos. é similar ao cálculo de juros com maior freqüência que anualmente. de uma taxa anual para uma taxa semestral.3 AVALIAÇÃO DA AÇÃO ORDINÁRIA As ações preferenciais e os títulos de dívidas são similares.4 Juros semestrais e valores dos títulos de dívida O procedimento.10 Exercício: Considere que o título do exercício anterior foi vendido por R$ 1.

ª Luciana Maria Santos Ferraz .a.40 2008 – $ 1.12 2005 – $ 1.15 – 0.29 2007 – $ 1.75 (0.05 2004 – $ 1.00 por ação indefinidamente. sobre taxas de crescimento: 1 CHS PV 1.20 2006 – $ 1. qual o valor das ações? Primeiramente. se o retorno exigido sobre suas ações for de 15%? (R.40 FV 5 n i (R.3.50 . a equação acima pode ser utilizada para se descobrir o valor da ação preferencial.: 6. Na seqüência. D1 = 1. precisamos calcular a taxa de crescimento da empresa através da série histórica e para isso devemos retomar o conteúdo do capítulo 5.3 Modelo de crescimento variável Os modelos comuns de crescimento nulo e constante não permitem nenhuma alteração nas taxas de crescimento esperado. mas menor que o retorno exigido. calculamos o dividendo esperado para o próximo exercício (2010). (Ks – g) Onde g = taxa de crescimento constante D1 = próximo dividendo a ser pago = Do mais a taxa de crescimento (Do enter g% +) Exemplo: Um pequeno fabricante de cosméticos que comercializa na internet.40 ENTER 7% + D1 = 1. pagou os seguintes dividendos por ação: 2009 – $ 1.). 2. arredondaremos para 7%a. com crescimento nulo.11 A equação mostra que. neste exemplo. Análise de Investimentos Prof.:20.50 Agora podemos aplicar a fórmula: Po = 1. convém considerar um modelo de crescimento variável que permita uma mudança na taxa de crescimento de dividendos. o valor de uma ação seria igual ao valor presente de uma perpetuidade de D1 unidades monetárias descontada a uma taxa k.: Qual o valor da ação de uma empresa sabendo-se que o dividendo esperado deverá permanecer constante em $ 3.00 Considerando que o retorno exigido seja de 15%. Exercício. Equação: Po = D1 .00) ***Obs: Como a ação preferencial costuma oferecer a seus portadores um dividendo anual fixo sobre sua vida supostamente infinita. Como as taxas de crescimento futuro podem oscilar devido a mudanças nas expectativas. = 18.07) 2.2 Modelo de crescimento constante (Modelo de Gordon) É a abordagem mais citada de avaliação de dividendo.96 a qual para facilitar. Considera que os dividendos crescerão a uma taxa constante.3.

do ano um até ano N.00 2.82 1.15. O gerente financeiro espera que esses dividendos cresçam a uma taxa anual de 10% nos próximos 3 anos. Então.10 / (0.13 Terceiro passo D4 = 2 enter 5% + = 2.65 enter 10% + = 1.1 Mudanças no retorno esperado Considerando que as condições econômicas permaneçam estáveis. Quarto passo – calcular o valor presente do valor da ação no final do período de crescimento inicial e somar aos valores encontrados no passo 2.65 1. O retorno exigido da empresa é de 15%.10 P3 = D4/ (Ks – g) = 2.05) = 21.65 CHS FV 1 n 15 i PV = 1. Exemplo: Usando o modelo de crescimento constante verificamos que o valor da ação da empresa utilizada como modelo era de $ 18.32 Total = 4.82 CHS FV 2 n 15 i PV = 1. podem causar mudanças no valor da empresa. No dia seguinte. durante o período de crescimento inicial. mas eles esperavam que os dividendos futuros aumentassem.81 + 4. qualquer ação gerencial que fizesse os acionistas atuais e potenciais aumentarem suas expectativas de dividendos elevaria o valor da empresa. para o futuro previsível. Especificamente.82 enter 10% + = 2. Terceiro passo – calcular o valor das ações no final do período de crescimento inicial. O resultado será o valor da ação (Po).4. Segundo passo – calcular o valor presente dos dividendos esperados durante o período de crescimento inicial. Não se esperava que os acionistas atuais e potenciais ajustassem seu retorno exigido de 15%. No final de 3 anos. qualquer ação que aumente o nível dos retornos esperados sem mudar o risco (o retorno exigido) deverá ser tomada.ª Luciana Maria Santos Ferraz .00 CHS FV 3 n 15 i PV = 1.50 por ação. Exemplo: O mais recente pagamento anual de dividendos de uma determinada empresa (2009) foi de $ 1. a linha de produto madura da empresa deve resultar em uma desaceleração da taxa de crescimento do dividendo para 5% ao ano.75. Qual o valor atual das ações da empresa? Resolução: Primeiro passo Segundo passo D1 = 1. que afetem essas variáveis. a empresa anunciou um avanço tecnológico importante que revolucionaria sua indústria.43 D2 = 1. Quaisquer decisões do gerente financeiro. devido ao lançamento de um novo produto.13 = 17. esperavam Análise de Investimentos Prof.38 D3 = 1. 2. porque afetará positivamente a riqueza dos proprietários.12 Para determinar o valor de uma ação em caso de crescimento variável. usaremos um procedimento que envolve 4 passos: Primeiro passo – calcular o valor dos dividendos em dinheiro no final de cada ano.94 _______________________________________________ 2.00 Quarto passo 21 CHS FV 3 n 15 i PV = 13.0. que é o valor presente de todos os dividendos esperados do N + 1 ao infinito.50 enter 10% + = 1. considerando-se uma taxa constante de crescimento.4 TOMADA DE DECISÃO E VALOR DA AÇÃO ORDINÁRIA As equações de avaliação medem o valor da ação em um ponto no tempo com base no retorno e no risco esperados.

que ele se relaciona diretamente com o risco não diversificável.00 2. sem mudar os dividendos esperados. Ks = 0.15 – 0.50. considerando que a taxa livre de risco e o retorno do mercado permaneçam constantes. Ks = 0. sabemos. A ação do gerente financeiro não atendeu aos melhores interesses dos proprietários.3 Efeito combinado Uma decisão financeira raramente afeta o risco e o retorno independentemente. a fim de compensar os acionistas pelo risco aumentado (substitua os valores na fórmula anterior). Considerando que os outros valores permaneçam constantes. embora o dividendo no próximo ano. aumentará o valor da ação. Assim.09. imagine que o gerente financeiro tome uma decisão que. Exemplo: Considere que o retorno exigido de 15% da empresa resultasse de uma taxa livre de risco de 9%. o retorno exigido aumentará para 16%. Exemplo: Se esperamos que as duas mudanças ilustradas anteriormente ocorram simultaneamente. Substituindo no modelo de avaliação.50. a taxa de crescimento esperada daí em diante aumentasse de 7% para 9%.13 que. o valor da empresa foi calculado anteriormente como $ 18. um retorno de mercado de 13% e um beta de 1. ou ambos).2 Mudanças no risco Embora Ks seja definido como o retorno exigido. Análise de Investimentos Prof.50 / (0. Um aumento no retorno exigido irá reduzir o valor da ação. temos um retorno exigido de 15%.16. Agora. porque aumenta sua riqueza.4. g = 0. O efeito resultante sobre o valor depende do tamanho das mudanças nessas variáveis. Lembrando.4. Assim. Com esse retorno. a equação do modelo CAPM é: Ks = Rf + [ b ( Km – Rf ) ] Com a taxa livre de risco (Rf) e o retorno de mercado (Km) mantidos constantes. Qualquer ação tomada pelo gerente financeiro que aumente o risco (beta) também aumentará o retorno exigido.75. qualquer ação do gerente financeiro que aumente o risco contribuirá para uma redução em valor. 2. uma diminuição no retorno exigido.43. teremos D1 = 1. Previsivelmente.67.50. Substituindo na fórmula acima. a maioria das decisões afeta ambos os fatores.16 e g = 0. da mesma maneira. a decisão que alterou essas medidas é positiva e parece visar ao melhor interesse dos proprietários da empresa. D1.07 obteremos um valor de ação igual a $ 16. que pode ser medido pelo beta. com um aumento no risco (beta).50. faça o beta da empresa aumentar para 1. seria esperado um aumento no retorno (dividendo ou taxa de crescimento. Qual seria então o valor da ação? Resolução: Po = 1. elevar o retorno exigido sem nenhum aumento correspondente no retorno esperado faz o valor da ação da empresa declinar.09) = 25.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Substituindo na fórmula: D1 = 1. de acordo com o capítulo 6. Desta forma.75. obtemos um preço para a ação de $ 21. o retorno exigido (Ks) depende diretamente do beta. permanecesse em $ 1.

Com base nos dados encontrados no item anterior.00 de valor nominal.022. Qual o preço máximo que você estaria disposto a pagar para adquirir o carro? Explique.000.791.36) Ativo B – Fluxos de caixa do ano 1 até um tempo indeterminado de $ 300.59.53) Ativo E – Fluxos de caixa ano 1 = $ 2. 16.00 e supõe que possa vender o carro tendo rendimentos.00 no final do período planejado de cinco anos.91) b) digamos que você seja incapaz de avaliar o risco do ativo e deseje ter certeza de que está fazendo um bom negócio.000 Ano 5 = $ 4.000 Ano 6 = $ 1.00) Ativo C – Fluxos de caixa do ano 1 até o ano 4 de $ 0 e no ano 5 de $ 35. que efeito o risco crescente tem sobre o valor de um ativo? 4) Uma empresa tem títulos de dívida em circulação de $ 1. por quanto os títulos de dívida desta empresa deveriam estar sendo vendidos? (R.: 9.000 Ano 4 = $ 7. (R.EXERCÍCIOS PARA FIXAÇÃO DE CONTEÚDO 1) Imagine que você está tentando avaliar aspectos econômicos da compra de um carro.500.R.500.000.00 no final do ano 5.: 2.96) Ativo D – Fluxos de caixa do ano 1 até ano 5 de $ 1. depois de descontado o imposto. qual é o máximo que deve pagar? Por quê? c) tudo sendo igual.000.030. sendo este classificado como de (1) baixo risco.47) b) descreva os dois motivos possíveis pelos quais títulos de dívida com risco similar estão ganhando um retorno abaixo da taxa de juros de cupom sobre o título de dívida dessa empresa? c) se o retorno exigido fosse de 12%. (R. qual seria o valor atual do título de dívida da empresa? Compare e discuta esse dado com o resultado encontrado no item a.13) 2) Usando as informações abaixo.00 Retorno exigido adequado = 15% (R. de $ 1. a) determine o máximo que você deve pagar pelo ativo.663. Todos os recursos para a compra do carro serão tirados de suas economias.00 Retorno exigido adequado = 18% (R. Análise de Investimentos Prof.200.ª Luciana Maria Santos Ferraz .00 Retorno exigido adequado = 12% (R. Sua pesquisa indica que você deve ganhar 10% sobre ativos de baixo risco.00 Retorno exigido adequado = 16% (R. com taxa de juros de cupom de 12%.871.: 10. (2) risco médio e (3) alto risco.: 16.000 Ano 3 = $ 5. que atualmente estão rendendo 6% após o I. a) se os títulos de dívida de risco similar estão rendendo uma taxa de retorno de 10%.115.000. descubra o valor de cada ativo: Ativo A – Fluxos de caixa do ano 1 ao ano 3 de $ 5.713.14 CAPÍTULO 2 . 15% sobre ativos de risco médio e 22% sobre ativos de alto risco. em vez de 10%.000 Ano 2 = $ 3.: 18. A emissão paga juros anuais e restam 16 anos até a data de seu vencimento.000.00 por ano no final dos anos 1 a 4 e $ 15.156.R.000.823.: 8.000 Retorno exigido adequado = 14% (R.000. Você espera que ele ofereça benefícios anuais em dinheiro após o I. no final de cada ano. 13.00 e no ano 6 de $ 8..27) 3) Você deseja estimar o valor de um ativo que deve fornecer entradas de caixa de $ 3. de $ 5.: 1.42.: 14.

90 / 1. Com os dados acima.39 / 1.: 1. (5) 3 anos e (6) 1 ano de vencimento. Use os dados dos itens acima para discutir a relação entre a taxa de juros de cupom sobre um título de dívida e o retorno exigido e o valor de mercado do título de dívida relativo ao seu valor nominal. 1. 953.000 1. 20 16 8 13 10 Retorno exigido 12% 8% 13% 18% 10% (R. calcule o valor do título de dívida A e também do B com um retorno exigido de (1) 8%.226. quando o retorno exigido difere da taxa de juros de cupom e considera-se que seja constante até o vencimento. O título de dívida A tem exatamente 5 anos até o vencimento e o título de dívida B tem 15 anos. 886.79. Trace um gráfico com os dados encontrados. colocando o tempo até o vencimento no eixo x e o valor de mercado do título de dívida no eixo y. (2) 12 anos. 982.: 877.000. Represente graficamente os dados encontrados. O retorno exigido atualmente é de 14%.08). (R.89) 6) a) b) c) A Culbert National tem uma emissão de título de dívida em circulação que vencerá com seu valor nominal de $ 1.00.00.000. (3) 9 anos.149.000. Com todas as demais variáveis permanecendo iguais.18. 783. complete a tabela a seguir e discuta a relação entre o tempo até o vencimento e as mudanças nos retornos exigidos.00. (2) 11% e (3) 14%.000. Considerando que o retorno exigido permaneça em 14% até o vencimento. qual o título de dívida você deveria comprar? Por quê? c) Análise de Investimentos Prof.00 em 12 anos.57. você está considerando investir em um de dois títulos de dívidas em circulação.$ 1. com valor nominal de $ 1.15 5) Calcule o valor de cada título de dívida mostrado na tabela a seguir.46).ª Luciana Maria Santos Ferraz . tendo o retorno exigido no eixo x e o valor de mercado do título de dívida no eixo y. Descubra o valor do título de dívida com um retorno exigido de (1) 11%. Retorno exigido Valor do título de dívida A Valor do título de dívida B 8% 11% 14% Se você quisesse minimizar o risco da taxa de juros.122.000 100 500 1. vencimento em 15 anos. a uma taxa de juros de cupom de 12%.000 Taxa juros cupom 14% 8% 10% 16% 12% Anos até o vcto. o que acontece ao valor do título de dívida à medida que este se aproxima do vencimento? 8) a) b) Como administrador financeiro. Ambos têm valor nominal de $ 1. 922.00 / 85. (R. e a empresa está certa de que permanecerá em 14% até o vencimento do título de dívida. (4) 6 anos. (2) 15% e (3) 8%. taxa de juros de cupom de 11% e pagam juros anuais.16.23. 901.: 1. O título de dívida tem uma taxa de juros de cupom de 11% e paga juros anualmente.000.60 / 450. Título de Dívida A B C D E Valor nominal .07. Todos pagam juros anuais. 7) a) b) c) Determinada empresa acabou de emitir um título de dívida que paga juros anuais. descubra o valor do título de dívida com (1) 15 anos.

As ações preferenciais com risco similar atualmente rendem uma taxa anual de retorno de 9.71% .00 e paga um dividendo anual de $ 6.000 100 Taxa juros cupom 10% 12% 12% 14% 6% Anos até o vcto.88 / 1.5% ? Explique.000 560 1. subir de repente. Calcule o rendimento até o vencimento para cada título de dívida.3%.40 por ação.000.120 900 (R.000 500 1.: 20.000 Taxa juros cupom 9% 12% 12% 15% 5% Anos até o vcto.: 12.: . a) Qual é o valor de mercado das ações preferenciais em circulação? (R.: 12.16 9) Cada um dos títulos de dívida mostrados na tabela a seguir paga juros anualmente.00) c) Com base nos dados encontrados nos itens anteriores.81% . percebido pelos participantes de mercado.00) b) Se o risco da empresa.000 1.40 por ação. fazendo o retorno exigido subir para 20%.ª Luciana Maria Santos Ferraz . qual será o valor das ações ordinárias da empresa? (R.00 / 464.22% .87) Análise de Investimentos Prof. quanto ele ganharia ou perderia por ação se vendesse as ações quando o retorno exigido sobre as ações preferenciais com risco similar subisse para 10. 10. (R. 12 20 5 10 4 Retorno Exigido 8% 12% 14% 10% 14% (R. O dividendo mais recente das ações ordinárias da empresa foi de $ 2. Devido ao seu vencimento e a suas vendas e ganhos estáveis. a) Se o retorno exigido for de 12%. 8 16 12 10 3 Valor atual 820 1.11) 11) A Connect Enterprises é uma empresa madura no setor de componentes de máquinas operatrizes.47 / 1.249.: 68. o gerenciamento da empresa considera que os dividendos permanecerão no nível atual para o futuro previsível. Todos pagam juros semestrais. Título de dívida A B C D E Valor nominal 1.82) b) Se um investidor comprasse as ações preferenciais pelo valor calculado no item anterior. 12% . A emissão preferencial tem um valor nominal de $ 80. 12.000 500 1.7.24 / 76.152. 8. qual será o valor da ação ordinária? (R. Título de dívida A B C D E Valor nominal 1.000 1.: 1.000 1.95%) 10) Calcule o valor de cada título de dívida mostrado na tabela a seguir. qual o impacto que o risco tem sobre o valor? 12) Uma empresa deseja estimar o valor de sua ação preferencial em circulação.

os dividendos mostrados abaixo: 2009 $ 2.17 13) Use o modelo de crescimento constante (modelo de Gordon) para encontrar o valor de cada empresa da tabela a seguir. durante 3 anos. e o retorno exigido da empresa é de 11%. (R.: 4. decide estimar o valor da empresa usando várias considerações possíveis sobre a taxa de crescimento dos fluxos de caixa.91) 16) Você está avaliando a compra potencial de uma pequena empresa que atualmente gera $ 42.º ano.62) c) se pudesse ganhar apenas 10% em investimentos de risco similar.063.: 187.500.16) b) os dividendos devem crescer 8% anualmente.25 a) qual a taxa de crescimento da empresa? (R.00 / 40. Descubra o valor de mercado das ações da empresa quando: a) os dividendos devem crescer 8% anualmente.65 6.: 37.: 236.14) d) Compare os dados encontrados e discuta o impacto de mudanças no risco sobre o valor da ação. nos últimos 6 anos.00 2.00 0. Empresa A B C D E Dividendo esperado no próximo ano ($) 1.409.99%) b) Se você pudesse ganhar 13% sobre investimentos com risco similar.87 2008 $ 2. infinita.80). 15) O dividendo anual mais recente da Florence Industries foi de $ 1.: 34. de 10% a partir do 4.80 por ação (Do = $1.: 24.17) Análise de Investimentos Prof.ª Luciana Maria Santos Ferraz . até quanto estaria disposto a pagar por ação? (R. até quanto estaria disposto a pagar por ação para essa empresa? (R.00 de fluxo de caixa após o I. infinita.00 / 16.76 2007 $ 2.: 451.75) 14) Determinada empresa pagou. (R.25 / 600. você deve ganhar uma taxa de retorno de 18% sobre a compra proposta.00 / 18.20 4.R.111. seguidos por uma taxa de crescimento constante.25 Taxa de crescimento do dividendo 8% 5% 10% 8% 8% Retorno exigido 13% 15% 14% 9% 20% (R. de 5% a partir do 4.60 2006 $ 2.: 413.09) a) qual é o valor da empresa se os fluxos de caixa esperados cresçam a uma taxa anual de 12% para os primeiros 2 anos.37 2004 $ 2. seguidos por uma taxa de crescimento constante.00) b) qual é o valor da empresa quando os fluxos de caixa esperados cresçam infinitamente a uma taxa anual constante de 7% a partir de agora? (R. a) qual é o valor da empresa quando se espera que os fluxos de caixa cresçam infinitamente a uma taxa anual de 0% a partir de agora? (R. Como você não tem certeza dos futuros fluxos de caixa.º ano. seguidos de uma taxa anual constante de 7% do terceiro ano em diante? (R. durante 3 anos. Com base em uma revisão das oportunidades de investimento com risco similar.46 2005 $ 2.: 60.

10) d) fundir-se com outra empresa.: 26.23. para cada um dos últimos 6 anos.: 39. O dividendo histórico por ação dessa empresa.75 2004 $ 2.67) 19) A Japan Company deseja determinar o valor de uma empresa que está considerando adquirir.: 52. As ações dessa empresa não são negociadas publicamente. a Japan acredita que um beta adequado para as ações dessa empresa seja de 1. 61. Determine o impacto sobre o preço das ações para cada uma das seguintes ações propostas e indique a melhor alternativa: a) não fazer nada. (R.72) b) descreva o efeito sobre o valor resultante de: (1) uma diminuição de 2% em sua taxa de crescimento de dividendo em relação à exibida no período de 2004 a 2009.90 2005 $ 2.00) e) adquirir uma operação subsidiária de outro fabricante. (R.45 a) considerando que a empresa em estudo deve pagar um dividendo de $ 3.25.00) 18) Dadas as informações a seguir para as ações de uma empresa.54). e o retorno exigido agora. Ela deseja usar o modelo de precificação de ativos financeiros (CAPM) ao determinar a taxa de desconto aplicável para usar como um insumo no modelo de avaliação de crescimento constante. A taxa livre de risco. (R.: 36.15 2006 $ 2. determine o preço máximo em dinheiro que a Japan pode pagar por ação? (R. Análise de Investimentos Prof.75) c) eliminar uma linha de produto não lucrativa. o que reduzirá a taxa de crescimento para 4% e aumentará o retorno exigido para 16%. é de 9%. Depois de estudar os betas de empresas similares. (R. de 13%.44 2008 $ 3.28 2007 $ 3. atualmente. A aquisição deverá aumentar a taxa de crescimento dos dividendos para 8% e o retorno exigido para 17%.: 40.68 no próximo ano.00 Dividendo esperado por ação no próximo ano = $ 3. calcule o seu beta. que são negociadas publicamente.: 2. (2) uma diminuição de seu beta para 1.00 por ação. (R. o que deixará as principais variáveis-chaves inalteradas. de 15%. para redirecionar as atividades da empresa. Sua taxa anual esperada de crescimento de dividendos é de 5%.: 32. e o retorno de mercado.18 17) O dividendo mais recente da Jezak Enterprises foi de $ 3.00 Taxa de crescimento de dividendo anual constante = 9% Taxa de retorno livre de risco = 7% Retorno sobre a carteira de mercado = 10% (R. Diversas propostas estão sendo consideradas pelo gerenciamento.: 31. é mostrado a seguir: 2009 $ 3.50) b) investir em uma nova máquina que aumentará a taxa de crescimento de dividendos para 6% e diminuirá o retorno exigido para 14%. Preço corrente por ação = $ 50. o que aumentará a taxa de crescimento do dividendo para 7% e o retorno exigido para 17%.ª Luciana Maria Santos Ferraz . (R.

. Também se espera que este dividendo cresça à taxa de 8% ao ano. Sabendo-se que a ação está sendo negociada a R$ 75.ª Luciana Maria Santos Ferraz .a. O último dividendo pago da empresa foi de R$ 1. A obrigação tem um prazo de 6 anos e paga 6% a. Espera-se que os lucros e os dividendos cresçam a 18% a.19 20) Você acaba de comprar um título emitido pela empresa Vanguarda.s e tem ainda 6 anos de prazo até o seu vencimento. Sendo a taxa exigida de retorno da ação igual a 12% a.. O valor de face dos títulos é de R$ 1.. quanto você pagou pelo primeiro título e quanto estaria disposto a pagar pelo segundo? 21) Uma empresa está atravessando um período de crescimento rápido. Sabendo-se que a taxa de retorno exigido de títulos similares é de 7% a.00 no próximo ano. de juros.a.00. qual é a taxa que o mercado vem praticando em função de seu risco? Análise de Investimentos Prof. para sempre.00. a 15% no terceiro ano e a uma taxa constante de 6% ao ano daí por diante.000. Você também está analisando a possibilidade de comprar uma outra obrigação da mesma empresa que rende pagamentos semestrais de 3% a.a.a. qual é o preço justo da ação agora? 22) Espera-se que a World Estruturas Metálicas pague um dividendo de R$ 3. nos 2 próximos anos.15.

sem a proposta de investimento.30 A empresa espera que.09 e a taxa de crescimento anual (arredondada para o percentual inteiro mais próximo) continuará no futuro.20 CAPÍTULO 2 – ESTUDO DE CASO No início de 2010. os dividendos pagos sobre a ação ordinária foram os seguintes: Ano Dividendos por ação ($) 2009 1. ela espera que se o investimento for realizado. Para executar a análise necessária. Uma vez que a proposta de investimento aumentaria o risco total da empresa. uma taxa de juros declarada no cupom de 9%. o dividendo poderia continuar crescendo a essa taxa a cada ano no futuro e. Você sente que. então. d) Encontre o valor da ação ordinária caso a proposta de investimento arriscada seja concretizada e supondo que a taxa de crescimento de dividendos se situe em 13% para sempre. Compare este valor ao encontrado na letra b. A sua pesquisa indica que se a proposta de investimento for concretizada. Pede-se: a) encontre o valor corrente de cada título de dívida da empresa. o retorno exigido sobre a ação ordinária é de 14%. você deve avaliar o impacto da proposta de investimento arriscado sobre o valor de mercado dos títulos de dívida e da ação da empresa. Análise de Investimentos Prof. Após ter realizado muita pesquisa e consultas. Ação – durante os cinco anos imediatamente anteriores. atualmente. quem ganha e quem perde em conseqüência da efetivação da proposta de investimento arriscado? A empresa deveria fazer isso? Por quê? f) Reelabore as partes d e e supondo que no começo de 2013 a taxa de crescimento de dividendo anual retorne àquela taxa registrada entre 2005 e 2009. Que efeito a proposta de investimento poderia ter sobre os detentores de títulos de dívida da empresa? Explique. no começo de 2013 a taxa de crescimento poderia retornar à taxa alcançada no período de 2005 a 2009. na melhor das hipóteses.15 por ação e a taxa de crescimento de dividendo anual aumentará para 13%. o dividendo em 2010 será de $ 2. espera-se que o retorno exigido da ação ordinária aumente em 2% para uma taxa anual de 16%. uma emissão de títulos de dívida em circulação com valor de face de $ 1. independentemente de qual taxa de crescimento ocorra como resultado. c) Encontre o valor dos títulos caso a proposta de investimento seja levada adiante. De posse dos dados acima.40 2005 1. você foi incumbido (a) de avaliar o impacto de uma proposta de investimento arriscado sobre os valores do título de dívida e da ação da empresa.000. o retorno exigido dos títulos de dívida deverá aumentar para 10%. Que efeito a proposta de investimento poderia ter sobre os detentores de ação? e) Com base em seus resultados encontrados em c e d.70 2007 1. Para simplificar seus cálculos.ª Luciana Maria Santos Ferraz . o dividendo de 2010 aumentará para 2. e dezoito anos restantes até o vencimento e uma taxa de retorno exigido de 9%. na pior das hipóteses. a taxa de crescimento anual de 13% em dividendos poderia continuar somente até 2012 e. arredonde a taxa histórica de crescimento de dividendos da ação ordinária para o percentual inteiro mais próximo.55 2006 1. o departamento reuniu os seguintes dados relevantes: Títulos de dívida – a empresa tem. você concluiu que a proposta de investimento não poderia violar qualquer das provisões dos numerosos títulos de dívida.90 2008 1. Como resultado do aumento do risco associado com a proposta de investimento arriscado. b) Encontre o valor corrente por ação ordinária. Atualmente. Compare esse valor ao encontrado na letra a.

mas o investimento mais comum em uma empresa industrial é em ativos imobilizados. aproveitando o desconto dado.  Calcular o investimento inicial associado a uma proposta de dispêndio de capital. por um período. instalações e equipamentos. na maior parte das vezes. é irreversível.  Determinar as entradas de caixa operacionais que são relevantes em uma proposta de orçamento de capital.  Determinar o fluxo de caixa residual associado a uma proposta de orçamento de capital. existirá sempre a necessidade de tomar decisões. entre os resultados de tomadas de decisão referentes a alternativas diferentes). o qual. O processo de orçamento de capital envolve a geração de propostas de investimento a longo prazo. de forma científica. pois a alocação de recursos inicia um processo de execução. que descreve as relações do binômio tempo e dinheiro.  Discutir os principais componentes dos fluxos de caixa relevantes. e a implementação e acompanhamento das que foram selecionadas. é importante que sempre se avaliem todas as variáveis que influem no sistema. porque geralmente fornecem a base para geração de lucro e valor à empresa. fundamentadas na ciência MATEMÁTICA FINANCEIRA. são denominados de ativos rentáveis. que sejam coerentes com o objetivo da empresa de maximizar a riqueza de seus proprietários.1 O PROCESSO DE DECISÃO DE ORÇAMENTO DE CAPITAL Um investimento é o comprometimento atual de recursos. Uma vez que os investimentos a longo prazo representam desembolsos consideráveis de fundos são necessários certos procedimentos para analisá-los e selecioná-los adequadamente. As empresas costumam fazer uma série de investimentos a longo prazo.ª Luciana Maria Santos Ferraz . A escassez dos recursos frente às necessidades ilimitadas faz com que cada vez mais se procure otimizar sua utilização. Exemplos típicos: a) efetuar o transporte de materiais manualmente ou comprar uma correia transportadora? b) compara um veículo a prazo ou à vista? c) fazer o transporte das mercadorias vendidas utilizando veículo próprio ou terceirizando? d) aplicar o dinheiro em ações ou em renda fixa? e) comprar ou alugar uma máquina? f) lançar o produto X ou o produto Y? g) quando trocar a frota de veículos? h) fazer um empréstimo para comprar a mercadoria à vista. E para a solução de um problema de análise de investimentos.21 CAPÍTULO 3 – PRINCÍPIOS DE FLUXOS DE CAIXA E ORÇAMENTO DE CAPITAL OBJETIVOS DO CAPÍTULO Entender os motivos principais de dispêndio de capital e as etapas do processo de orçamento de capital. Esses ativos. dentro da complexidade do mundo atual. Portanto. ORÇAMENTO DE CAPITAL é o processo que consiste em avaliar e selecionar investimentos a longo prazo. Essas decisões apresentam sempre o sentido de maximizar o lucro da empresa e aumentar o valor da empresa no mercado. análise e seleção delas. é necessário o conhecimento de técnicas especiais da ENGENHARIA ECONÔMICA (conjunto de técnicas que permitem a comparação. os quais incluem imóveis (terrenos). na expectativa de receber recursos futuros que compensarão o investidor: pelo tempo durante o qual os recursos são comprometidos. muitas vezes. Análise de Investimentos Prof. ou comprá-la a prazo? Em qualquer tipo de empresa. A análise de investimentos permite que se racionalize a utilização dos recursos de capital. _________________________________________________________  3. a avaliação. pela taxa esperada de inflação e pelo risco.

Os dois tipos mais comuns de projetos são: a) Projetos independentes – aqueles cujos fluxos de caixa não estão relacionados ou independem um do outro. b) Projetos mutuamente excludentes – aqueles que possuem a mesma função e. ao contrário. opera sob RACIONAMENTO DE CAPITAL. as entradas de caixa operacionais e um fluxo de caixa residual. alocando-os aos projetos que irão maximizar o valor das suas ações. Todos os projetos independentes que fornecem retornos superiores a um nível predeterminado podem ser aceitos. A disponibilidade de fundos para dispêndios de capital afeta o ambiente decisório da empresa.1. 4) Implementação – uma vez que aprovada a proposta e os fundos necessários estejam disponíveis. a maioria das empresas não se encontra nessa situação. b) Substituição – substituir ou renovar ativos obsoletos ou gastos. porém inter-relacionadas. a aceitação de um deles não exclui a consideração posterior dos demais. pesquisa e desenvolvimento. substituir ou modernizar ativos imobilizados. 5) Acompanhamento – monitoramento dos resultados reais comparando com os valores estimados. então.2 Etapas do Processo de Orçamento de Capital O processo de orçamento de capital consiste de cinco etapas distintas. 3) Tomada de decisão – a magnitude do desembolso. A empresa deve. Todos os Análise de Investimentos Prof.22 DISPÊNDIO DE CAPITAL – é um desembolso de fundos feito pela empresa. serviços de consultoria). racionar seus fundos. competem entre si. Se a empresa possuir FUNDOS ILIMITADOS para investimento. na expectativa de um retorno futuro (propaganda. 3. que são: 1) Geração de propostas – são feitas por pessoas em todos os níveis da organização. é muito simples tomar decisões sobre investimento de capital. ou ainda obter algum benefício menos tangível por um longo período. _______________________________________________ 3. iniciase a fase de implementação. consequentemente. 2) Avaliação e análise – para se assegurar de que as propostas são apropriadas tendo em vista os objetivos e planos globais da empresa e para verificação de sua validade econômica. Porém.1 Motivos Principais para fazer Dispêndios de Capital a) Expansão – aquisição de novos ativos imobilizados. em valores monetários.1. 3. recondicionamento ou a adaptação de uma máquina ou das instalações existentes.ª Luciana Maria Santos Ferraz .2 FLUXOS RELEVANTES Os fluxos de caixa relevantes utilizados para se tomarem decisões de orçamento de capital incluem o investimento inicial. c) Modernização – reconstrução. Isso significa que as empresas dispõem de uma quantia fixa para fins de dispêndio de capital e que inúmeros projetos irão competir por essa quantia limitada. d) Outras finalidades – comprometimento de recursos a longo prazo. Desembolsos efetuados em ativos imobilizados são dispêndios de capital. com a expectativa de gerar benefícios após um ano. e a importância do dispêndio de capital determinam em qual nível hierárquico da organização a decisão será tomada. mas nem todos os dispêndios de capital são classificados como ativos imobilizados. DISPÊNDIO CORRENTE – é um desembolso que resulta em benefícios obtidos em prazo inferior a um ano. Os motivos básicos para dispêndios de capital são: adquirir.

Depreciação = atualização do valor de um bem em função de seu desgaste. todavia. ou seja.º PASSO: CÁLCULO DO INVESTIMENTO INICIAL O investimento inicial é a saída de caixa relevante ocorrida no instante zero para a implementação do investimento proposto a longo prazo. Alguns. O investimento inicial sempre acontece no tempo “zero”. não apresentam o terceiro componente.23 projetos – sejam de expansão. _______________________________________________ 3. os recebimentos (se houver) pela venda do ativo velho depois de descontado o imposto de renda e as mudanças (se houver) no capital circulante líquido. A depreciação no sistema brasileiro é constante. usar os 4 passos seguintes:    Primeiro passo – cálculo do Valor Contábil (VC) = preço de compra + custos enter % que falta depreciar.a. após o imposto de renda. modernização ou algum outro motivo – têm os dois primeiros componentes.IR Observação: Para fins de cálculos. O desenvolvimento de fluxos de caixa relevantes é mais direto no caso de decisões de expansão. A empresa deve determinar as entradas e saídas de caixa incrementais que resultarão da proposta de substituição. É calculado obtendo-se a diferença entre todas as saídas e entradas que ocorrem no instante zero (o momento em que o investimento é feito). o investimento inicial. o qual será tratado como uma saída inicial de caixa relacionada ao projeto.ª Luciana Maria Santos Ferraz .1 1. as entradas de caixa operacionais e o fluxo de caixa residual são simplesmente as entradas e saídas de caixa. resultantes da proposta de investimento. resultando. substituição.2. se o bem deprecia em 5 anos = 20% a. Quando o projeto é de substituição de ativos é mais complicado. Algumas considerações:    Valor contábil de um ativo (VC) = Custo original do ativo instalado – depreciação acumulada. Geralmente os ativos circulantes (usos de caixa – saídas de caixa ou investimentos) crescem mais do que os passivos circulantes (fontes de caixa – entradas de caixa ou financiamentos). Segundo passo – cálculo da base para IR = preço de venda – valor contábil Terceiro passo – cálculo do IR = base IR enter 40% Quarto passo – cálculo do rendimento líquido (RL) = preço de venda . assim. Nesse caso. Para cálculo do rendimento líquido. em nossos exercícios consideraremos que os ativos depreciam em 5 anos e uma alíquota de IR de 40% ao ano. em um acréscimo no investimento em capital circulante líquido. o fluxo de caixa residual. Valor do bem já depreciado. Esquema básico para cálculo do Investimento Inicial: (+) custo do novo ativo instalado (-) rendimento líquido do ativo velho * (+/-) variação CCL ** ____________________________ (=) Investimento inicial * zero no caso de expansão ** variação do CCL = variação do AC – variação do PC _______________________________________________ Análise de Investimentos Prof. As variáveis básicas que devem ser consideradas ao se determinar o investimento inicial relacionado a um projeto são: os custos de instalação do novo ativo. Variação no Capital Circulante Líquido = é a diferença entre as alterações nos ativos circulantes e as alterações nos passivos circulantes.

ª Luciana Maria Santos Ferraz . pois a conscientização da equipe administrativa de reduzir gastos refletirá em uma maior economia de desembolsos e conseqüentemente menor custo de produção. metas do orçamento mensal e anual. então. calculando. Através do fluxo de caixa o gestor terá sempre uma previsão de receitas e despesas do período em que achar necessário. então.º PASSO: CÁLCULO DO FLUXO DE CAIXA RESIDUAL 3. criando então estratégias para sanar as falhas nos próximos meses. a importância devida aos gastos mais significativos... diagnosticando precocemente possíveis faltas e sobras de caixa. a implementação de um planejamento econômico e financeiro deve ser priorizada.2 2.. Para o controle financeiro a principal ferramenta a ser implantada é o fluxo de caixa. pois muitas vezes o produtor não sobrevive à atividade mesmo produzindo seu produto a um baixo custo. n cálculo sobre o ativo novo para ver se o incremento de receita compensa o investimento. Cálculo: (+) receitas (-) despesas (excluindo depreciação) (=) lucro antes da depreciação de IR (-) depreciação (=) lucro líquido antes do IR (-) IR (40%) (=) lucro líquido após IR (+) depreciação (=) entrada caixa operacional ativo novo (-) entrada caixa operacional ativo velho (=) entrada de caixa incremental 3. E através de reuniões programadas. O simples fato de se ter este controle faz com que toda a equipe administrativa passe a dar mais importância a detalhes que antes passavam despercebidos. Análise de Investimentos Prof. 3. Esta ferramenta muitas vezes deve ser implementada antes mesmo de se começar a apurar o custo de produção.2. O fluxo de caixa pode ser definido como um instrumento financeiro que tem como objetivo analisar a movimentação de dinheiro da propriedade.2. as análises financeiras serão feitos com o objetivo de ver excessos de gastos. .º PASSO: ESQUEMA BÁSICO PARA OPERACIONAIS E/OU INCREMENTAIS CÁLCULO DAS ENTRADAS DE CAIXA Com a necessidade cada vez maior de profissionalização.3 Fluxo de caixa residual é o fluxo de caixa resultante do término e liquidação de um projeto no final de sua vida econômica. O formato básico para a determinação do fluxo de caixa residual é: Fluxo de caixa residual = Recebimento pela venda do novo ativo após IR – Recebimentos pela venda do ativo velho após IR. o fluxo de caixa servirá também com uma ferramenta de diminuição de gastos e aumento de faturamento. 2. 4. 5... Além de evitar as surpresas descritas acima.. evitando grande dispêndio de tempo em itens que não representam quase nada no montante final.. +ou. Isto só é possível após termos um histórico de gastos e receitas da organização. O controle e acompanhamento do fluxo de caixa permitem que a pessoa responsável pela atividade visualize quais são os gastos mais importantes.24 3. Com isso. o gestor deve estar apto a analisar as planilhas gerenciais com capacidade de transformar as análises em ações capazes de melhorar a atividade. dando. devido a não ter uma previsão de investimentos e compras de insumos para capitalizar seu sistema de produção. Isso pode levar a uma melhoria na postura capaz de por si só reduzir os custos de produção.variação no capital circulante líquido. - acontecem no tempo 1.. Com isso sempre poderá planejar suas compras tendo então um poder de barganha muito maior e evitará surpresa de gastos não planejados. com o objetivo de sempre buscar a redução dos custos e aumento de faturamento.

25 Esquema básico para cálculo do fluxo de caixa residual: ( + ) Rendimento líquido do ativo novo ( .) Rendimento líquido do ativo velho (+/-) Variação do CCL ____________________________ ( = ) Fluxo de caixa residual Análise de Investimentos Prof.ª Luciana Maria Santos Ferraz .

00 3 anos Ativo C $ 96.600.00 e um passivo circulante total de $ 640. no capital circulante líquido que é esperada como resultado da proposta de substituição. as seguintes variações são previstas das contas de ativos e passivos circulantes: Contas a pagar + 40.666.00. A máquina existente pode ser vendida hoje por $ 25.00.ª Luciana Maria Santos Ferraz .00.00 5 anos Ativo B $ 40.: 25.: 280. Como resultado da proposta de substituição. A empresa tem um ativo circulante total de $ 920.00 5 anos Ativo D $ 350. A nova máquina custaria $ 35.000. A empresa paga imposto de renda a uma alíquota de 40%.000. A máquina atual foi comprada há 3 anos por um custo total de $ 20. livres de custo de venda ou remoção.000. (R. se houver.43) 2) Uma empresa comprou uma máquina três anos atrás por $ 80.000. tanto para os ganhos normais quanto para os ganhos de capital.200.000.000. Calcule o investimento inicial associado à compra da nova máquina.000.000.200. depreciada por um período de 5 anos.000 Empréstimos 0 Duplicatas a receber + 150.500.000.: 27.: 21.00 e $ 23.000. (R.: 19. Ela tem uma vida útil estimada de mais cinco anos.26 CAPÍTULO 3 – EXERCÍCIOS PARA FIXAÇÃO DE CONTEÚDO 1) Ache o valor contábil para cada um dos ativos abaixo: Custos instalação Período depreciação Ativo A $ 950. 9.00) 1 ano (R.000.00 e exigiria mais $ 5.00.00 7 anos Tempo de uso 3 anos (R. 0) 3) A Empresa X está considerando a compra de uma nova máquina para substituir uma outra que se apresenta obsoleta.00 para instalação.800) Análise de Investimentos Prof.000. $ 56.000.00 5 anos Ativo E $ 1.000) 4) A Samoa Empreendimentos está considerando a compra de uma nova máquina para substituir uma já existente.10. ela seria depreciada por um período de 5 anos. (R.00.00) 5 anos (R.000 Títulos negociáveis 0 Estoques .200.000 Duplicatas a pagar + 90. Qual é o valor contábil da máquina? Calcule o IR a pagar se a empresa vender a máquina pelos seguintes valores: $ 100.00) 1 ano (R.: 380.: 26.571.000 Calcule a variação.67) 4 anos (R.: 428.000.00.000 Caixa + 15.000.000. Suponha uma alíquota de 40% para o imposto de renda.

900. tanto para os ganhos normais como para os ganhos de capital.000.000 Prof.00 de custos de instalação.000.00.000 25.000.000 35.000.000 25. TORNO NOVO RECEITAS DESPESAS (-deprec) 40. O custo para as modificações no equipamento seria de $ 1.000.000 30. aumentará as receitas) em $ 16.00 e requer $ 2. ela poderá ser usada por outros cinco anos.000 42. que vai durar outros 5 anos.: 720.000.: 13.000 25.600) 7) Uma empresa está considerando a reforma de seu equipamento para atender à crescente demanda por seus produtos.000 30.000) 8) As organizações Miller estão considerando a substituição de uma máquina que reduzirá as despesas operacionais (isto é.200. (R.ª Luciana Maria Santos Ferraz ANO 1 2 3 4 5 Análise de Investimentos .000 43.000 44. A empresa estima as receitas e despesas (excluindo a depreciação) para o torno novo e para o usado apresentadas no quadro a seguir. 192.800.27 5) A Franklin Corporações está estudando a substituição de uma máquina. O novo torno deverá ter vida útil de 5 anos e despesas com depreciação de $ 2.000. $ 7. 592. (R.440) 9) Uma empresa está considerando a substituição de um torno mecânico totalmente depreciado.: 17.000 25.000. 20. Suponha que a empresa tenha uma alíquota de IR de 40%.000 35.2 milhão por ano.000 41.000 35. A máquina usada foi adquirida há 3 anos por um total de $ 10.000 TORNO VELHO RECEITAS DESPESAS (-deprec) 35.000.100) 6) Uma empresa está avaliando a aquisição de um ativo que custa $ 64.00 por ano. Embora a máquina velha tenha valor contábil nulo.00 mais $ 100. A empresa depreciará as modificações no equipamento por um período de 5 anos. Determine a despesa anual de depreciação.00 de custos de instalação.900.00 ao ano. (R.000 30. A máquina nova custa $ 24. a) quais serão os lucros incrementais antes da depreciação e impostos gerados pela reforma? b) quais serão os lucros incrementais após os impostos gerados pela reforma? c) quais serão as entradas de caixa operacionais incrementais geradas pela reforma? (R.00 e $ 2.000.: 13. As receitas de vendas adicionais proporcionadas pela reforma seriam de $ 1.000 30. O valor depreciável da máquina nova é de $ 48. e as despesas operacionais adicionais e outros custos (excluindo a depreciação) serão no montante de 40% das vendas adicionais.000 35.00.00 de instalação. Calcule o investimento inicial da substituição se a máquina usada for vendida por $ 11.00.000 30.00 e exige $ 4.000.000. 23.000.000.00. durante os 5 anos de vida útil da máquina nova. Calcule as entradas de caixa operacionais incrementais geradas pela substituição.000 25.

Será necessário um aumento de $ 25.00 para instalação.00 e exige $ 20. A compra dela irá resultar em um aumento no capital circulante líquido de $ 30. as entradas de caixa incrementais (relevantes) resultantes da proposta de substituição. calcule o fluxo de caixa residual.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000. Supondo uma vida útil de 5 anos.00 antes dos impostos.000.000. antes dos impostos.: 36.000.000. 1400. A empresa planeja avaliar a possível reposição em um período de 4 anos. Ela será depreciada durante um período de 5 anos.000. (R. 2000.28 Calcule as entradas de caixa operacionais associadas a cada torno. para atender à expansão do nível das operações.: 800.: 79. e a nova máquina ao final de quatro anos terá um valor de $ 75. A empresa planeja depreciar o ativo durante um período de 5 anos e espera vender a máquina por um valor líquido de $ 10. no final de sua vida útil.00 de instalação.00 e exigirá $ 30. Eles estimam que a velha máquina poderia ser vendida ao final de 4 anos por $ 15. (R. 2600 e 3200) Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 10) A Lunitti Indústria está atualmente analisando a compra de uma nova máquina que custa $ 160.000.00.00. A empresa está sujeita a uma alíquota de IR de 40%.000.00 líquidos antes dos impostos. (R.000) 11) A Russel Manufaturas está considerando a substituição de uma máquina totalmente depreciada possuindo uma vida útil remanescente de dez anos por uma máquina mais nova e sofisticada que custará $ 200.00 no capital circulante líquido para acompanhar a nova máquina.400) Análise de Investimentos Prof. Calcule o fluxo de caixa residual que é relevante para a proposta de compra da nova máquina.000.

Estoques . o que possibilitaria a empresa reduzir seus custos de mão de obra e. A empresa estima que os lucros antes da depreciação e do imposto de renda com a impressora velha e com as impressoras A ou B. Considerando a alíquota de IR de 40%.000 270.000.000 210.000 210.000 210. poderá ser vendida por R$ 150.000 Análise de Investimentos Prof. Quadro 1 – Lucros antes da depreciação e do imposto de renda Ano Impressora velha Impressora A 1 120. estima-se que ocorrerão as seguintes alterações nas contas circulantes: Caixa + 25. As características financeiras básicas da máquina velha e das duas propostas de substituição estão resumidas a seguir: Impressora velha – comprada há 3 anos. B) Entradas de caixa operacionais e incrementais C) Fluxo residual.000 370.000 Impressora B 210. A compra desse equipamento não irá afetar o investimento da empresa em capital circulante líquido.00. antes do imposto de renda.00 e requer custos de instalação de R$ 20. poderá ser vendido por R$ 330. Duplicatas a Receber + 120. e Duplicatas a pagar + 35.000 2 120. Impressora B – Este equipamento não é tão sofisticado quanto a outra opção.400.20.000 300.000.00.000 4 120. ao final dos cinco anos. Impressora A – Essa máquina altamente automatizada pode ser comprada por R$ 830.000. Ao final do período de depreciação. isso porque suas máquinas impressoras estão velhas e ineficientes.00 antes do IR. antes do IR.000 3 120.29 CAPÍTULO 3 – ESTUDO DE CASO ACADÊMICO: TURMA DATA __/__/__ Uma gráfica de porte médio tem tido problemas de custo ao procurar realizar trabalhos extensos com bom padrão de qualidade.00. para cada um dos próximos 5 anos. dessa forma.00.000. O gerente geral propôs duas alternativas para a aquisição de uma grande impressora de 6 cores.000 250.000.000. Essa máquina tem uma vida remanescente de cinco anos.00. tanto para os ganhos operacionais como para os ganhos de capital.00. Ao final do período de depreciação.00 líquidos.000. os preços aos seus clientes.000. a um custo total de R$ 400.00.00. Se a máquina for adquirida.000.00 e exigirá R$ 40.000. se ela for mantida na empresa. Custa R$ 640.000.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000 5 120. seriam como no quadro abaixo.000. PEDE-SE: A) Investimento Inicial. antes do IR.000 330. Ela pode ser vendida hoje por R$ 420. vem sendo depreciada em um período de 5 anos.00 de custos de instalação. poderá ser vendida por R$ 400. colocando a empresa em uma posição mais competitiva.000 210.

000.00 e custariam outros R$ 12. Company comprou uma máquina há 5 anos a um custo de R$ 100.000. Ao final de sua vida útil. hoje.30 CAPÍTULO 3 – EXERCÍCIOS PARA REFORÇO DE CONTEÚDO 1) Sua empresa está agora no último ano de um projeto. A máquina não terá efeito nenhum nas receitas.000. As vendas não devem mudar.00 e terá uma vida estimada de 8 anos sem nenhum valor residual.00. O período de depreciação considerado é de 5 anos.00 e que hoje pode ser vendido por R$ 15.000. ela terá um valor de venda de R$ 30.000.00 por ano.000. A antiga máquina pode ser vendida hoje por R$ 65. O equipamento antigo poderia ser vendido hoje por R$ 21. Sabendo-se que a alíquota de IR é de 40%. mas ela deverá economizar R$ 44. Calcule os fluxos de caixa incrementais. Ao longo de sua vida de cinco anos.000.00.000.000. A nova máquina custará R$ 82.000.00 para adaptá-lo de acordo com as necessidades da empresa. daqui a 5 anos.S. Ela substituirá um outro equipamento.00.00 para modificá-la para utilização especial. O preço básico é de R$ 108. Ela pode vender o equipamento usado. mais R$ 5. ela reduzirá as despesas operacionais em R$ 50.00 e custaria mais R$ 10. que foi adquirido por R$ 40. Considere um período de depreciação de 5 anos e que ao final deles a máquina poderá ser vendida por R$ 65. c) qual o fluxo de caixa residual? _______________________________________________________________________________ 4) Uma empresa está considerando a substituição de uma máquina que tem 8 anos de vida por uma nova que aumentará os lucros antes da depreciação de R$ 27.000.000.000.00.000. com 4 anos de uso.000.00 no final do 10.000. tendo sido adquirido por R$ 67. após 4 anos de uso. Calcule o fluxo de caixa inicial.000.000.00 ao ano para a empresa em custos operacionais.500. O equipamento custou originalmente R$ 20 milhões. A antiga máquina já foi totalmente depreciada e não tem valor residual.ª Luciana Maria Santos Ferraz .º ano. _______________________________________________________________________________ 6) Considere um projeto de substituição. A compra de um novo equipamento para uma grande empresa custaria hoje R$ 89. para outra empresa aérea por 5 milhões.000.00 e uma alíquota de IR de 40%.000. calcule qual será o dispêndio inicial da empresa? Análise de Investimentos Prof.00 por ano.00. Considerando que a troca exigirá um investimento na ordem de R$ 5. qual seria o investimento inicial necessário para a substituição? _______________________________________________________________________________ 3) A W. pergunta-se: a) qual o investimento inicial necessário para aquisição da máquina?. já inclusos os gastos de instalação. Uma nova máquina pode ser comprada por R$ 150. _______________________________________________________________________________ 5) Uma empresa está avaliando a proposta de aquisição de um novo equipamento. A máquina exigiria um aumento no capital de giro líquido (estoques) de R$ 5. O preço básico é de R$ 50.000. b) quais os fluxos de caixa incrementais para os próximos 5 anos?.00 para transportá-la e instalá-la.00.00. Considerando a alíquota de IR de 40% .00 de capital de giro. qual é o valor residual do equipamento após impostos? _______________________________________________________________________________ 2) O presidente de sua empresa solicitou que você avaliasse a aquisição de uma nova máquina. Sabe-se que a vida esperada dela era de 10 anos na época em que foi comprada e um valor residual estimado de R$ 10.00 para R$ 54. dos quais 80% já foram depreciados.500.500.00. Considerando que seria necessário um aumento no capital de giro líquido (estoques de peças de reposição) de R$ 2.00.00. os fluxos incrementais e o fluxo residual.

3 CUSTO DE CAPITAL O custo de capital é a taxa de retorno que uma empresa precisa obter sobre seus investimentos para manter o valor da empresa inalterado.31 CAPÍTULO 4 – TÉCNICAS DE ANÁLISE DE ORÇAMENTOS DE CAPITAL OBJETIVOS DO CAPÍTULO Calcular. Análise de Investimentos Prof. Ele pode ser também considerado como a taxa de retorno exigida pelos fornecedores de capital no mercado para atrair seus fundos para a empresa. As técnicas de análise de orçamento de capital são utilizadas pelas empresas para a seleção de projetos que irão aumentar a riqueza de seus proprietários. deve render. Existem várias técnicas e as preferidas integram conceitos do valor do dinheiro no tempo. portanto. no mínimo. d) deve-se considerar o grau de incerteza presente nas variáveis consideradas por meio de ajustes nas previsões efetuadas.ex. b) só se podem comparar alternativas homogêneas.. Esta é.2 TAXA MÍNIMA DE ATRATIVIDADE Ao se analisar uma proposta de investimento.  Reconhecer a análise de sensibilidade e a análise e a simulação de cenário como abordagens comportamentais para lidar com o risco de um projeto. interpretar e avaliar o período de payback.  Usar os perfis de valor presente líquido para comparar o VPL e as técnicas de TIR à luz de classificações conflitantes. devem ser analisadas todas as alternativas viáveis. a taxa de juros equivalente à rentabilidade das aplicações correntes e de pouco risco.ª Luciana Maria Santos Ferraz . TIR) _______________________________________________ 4. _______________________________________________   Orçamento de capital é um processo de análise e seleção apropriada de projetos de investimento a longo prazo. para escolha de dispêndios de capital aceitáveis e preferíveis. Se o risco for mantido constante. e) é necessário ordenar as alternativas por meio de um denominador comum (p. para ser atrativa. c) os critérios para decisão entre alternativas econômicas devem reconhecer o valor do dinheiro no tempo. deve ser considerado o fato de se estar perdendo a oportunidade de auferir retornos do mesmo capital em outros projetos. considerações de risco e retorno e conceitos de avaliação. a implementação de projetos com uma taxa de retorno acima do custo de capital aumentará o valor da empresa e projetos com a taxa de retorno abaixo do custo de capital diminuirão o valor dela. A nova proposta. a Taxa Mínima de Atratividade (TMA) _______________________________________________ 4. 4. Aplicar as técnicas sofisticadas de análise de orçamentos de capital – VPL (VALOR PRESENTE LÍQUIDO) e TIR (TAXA INTERNA DE RETORNO) – aos fluxos de caixa relevantes.1 PRINCÍPIOS FUNDAMENTAIS DA ENGENHARIA ECONÔMICA a) não existe decisão a ser tomada considerando-se alternativa única – para tomar qualquer decisão.

Para isolar a estrutura básica do custo de capital. então período de payback será igual a 2. ou seja: 42.000 3 14. _______________________________________________ 4. rejeita-se o projeto.000 14. Embora seja muito usado.4 PRINCIPAIS TÉCNICAS DE ANÁLISE DE INVESTIMENTOS As três técnicas mais comuns são: período de payback.1 Período de Payback Definição – período de Payback.000 Ano Entradas de caixa operacionais 1 14. trata-se de uma série mista: insere-se uma nova coluna e coloca-se o fluxo de caixa acumulado: observa-se que no ano 3 o valor acumulado ultrapassa o investimento inicial.5 anos.000 5 14.000 12.000 4 14.5 anos.000 | 60. Forma de calcular .000 dividido por 14. o critério de decisão é o seguinte: se o período de payback for menor que o período de payback máximo aceitável. trata-se de uma anuidade: toma-se o investimento inicial e divide-se pelo valor das entradas de caixa anuais.000 45.000 | 40. então payback será menor que 3 anos.000| 28. 4.000 Média 14.ª Luciana Maria Santos Ferraz . ele geralmente é visto como uma técnica não sofisticada de orçamento de capital.000 | 70. se o período for maior.000 = 3 anos = período de payback. Fórmula Payback = Investimento inicial / Fluxo de caixa (pmt) Para o projeto B. Essa premissa significa que a aceitação de um determinado projeto pela empresa mantém sua capacidade em saldar os custos operacionais inalterada. foram elaboradas algumas premissas=chaves relativas ao risco e taxas: a) risco do negócio/risco operacional – é o risco que a empresa corre de ser incapaz de cobrir os custos operacionais – supõe-se que não se altere. dividendos de ações preferenciais) – supõe-se que não se altere. valor presente líquido e taxa interna de retorno. o custo de capital é medido após o imposto de renda. Critério de decisão → quando o payback é usado em decisões de aceitar-rejeitar. é o período de tempo exato necessário para a empresa recuperar seu investimento inicial em um projeto. pagamento de empréstimos.000 | 50. aceita-se o projeto.000 28. c) custos depois dos impostos são considerados relevantes – em outras palavras. b) risco financeiro – é o risco que a empresa corre de ser incapaz de cumprir com os compromissos financeiros exigidos (juros. Ai trabalha-se com regra de 3: 1 ano → 10 mil x anos → 5 mil. através do desconto do fluxo de caixa para se obter o valor presente.000 10. uma vez que não considera explicitamente o valor do dinheiro no tempo. pois precisaria apenas de 5 mil no ano 3. o que proporcionar menor período de payback é o melhor. também conhecido como período de recuperação.000 10. a partir das entradas de caixa. donde terei que x = 0.000 Para o projeto A. Análise de Investimentos Prof.000 10.4.32 O custo de capital é um conceito dinâmico afetado por uma variedade de fatores econômicos e empresariais. Comparando dois investimentos.000 2 14.Considere os fluxos de caixa abaixo: PROJETO A PROJETO B Investimento Inicial 42.

Por considerar explicitamente o valor do dinheiro no tempo. Então para o projeto A e B podemos calcular: 42. estaria aumentando o valor de mercado da empresa e. Outra questão é que não reconhece os fluxos de caixa que ocorrem após o período de payback . o VPL é considerado uma técnica sofisticada de análise de orçamentos de capital. menor será a exposição da empresa aos riscos. adota-se o seguinte critério: se o VPL for maior do que zero.75 anos. Forma de calcular . Modo de calcular: o valor do VPL joga-se como CHS PV a taxa no I o número de fluxos de caixa no N e pede-se para calcular o PMT.000 g CFj 5 g Nj 12.000 CHS g CFo 45. Análise de Investimentos Prof. descontadas a uma taxa igual ao custo de capital da empresa. Análise: Quanto maior o VPLA.4.000 g CFj F NPV = 11. com isto. a riqueza de seus proprietários. VPL ANUALIZADO Este cálculo é bastante utilizado quando os projetos em análise possuem tempos de vida diferentes.No exemplo anterior. principalmente por pequenas e médias empresas. A principal deficiência do payback é deixar de considerar integralmente o valor do dinheiro no tempo.924.Quando o VPL é usado para tomar decisões do tipo “aceitar-rejeitar”. Ela é atraente porque utiliza fluxos de caixa e não lucros contábeis.2 Valor Presente Líquido (VPL OU NPV) Definição . B seria preferível ao A.se o período de payback máximo aceitável pela empresa fosse de 2. Portanto. Quanto mais tempo a empresa precisar esperar para recuperar seus fundos investidos. se for menor que zero. melhor o investimento. pela facilidade de cálculo.000 g CFj 10 i 10. pois tem um menor período de payback. maior a possibilidade de perda.000 g CFj 28.33 Análise . além de que o limite de payback máximo aceitável é estabelecido de forma subjetiva pela própria empresa. É obtida subtraindo-se o investimento inicial de um projeto do valor presente das entradas de caixa. apenas o projeto B seria viável.a. consideremos que a empresa tem um custo de capital de 10% a. Por ser visto como uma medida de risco. porém o melhor é o projeto A que apresenta um maior VPL.071. custo de capital ou custo de oportunidade – é o retorno mínimo que deve ser ganho sobre um projeto para deixar inalterado o valor de mercado da empresa. se os projetos tivessem de ser classificados. Essa taxa – também chamada de taxa de desconto. Então: VPL = VALOR PRESENTE DAS ENTRADAS DE CAIXA – INVESTIMENTO INICIAL Critério de decisão .01 3 g Nj 10 i f NPV = 10.000 CHS g CFo 14.40 Análise: os dois projetos são viáveis. conseqüentemente. rejeita-se. Calcula-se após se ter o resultado do VPL e utilizamse as teclas financeiras da HP 12C.ª Luciana Maria Santos Ferraz . muitas empresas utilizam como critério básico de decisão ou como complemento a técnicas de decisão sofisticadas. Isso porque se o VPL for maior do que zero significa que a empresa obterá um retorno maior do que seu custo de capital e. _______________________________________________ 4. aceita-se o projeto. retorno exigido.Técnica amplamente utilizada. quanto menor for o período de payback. Prós e contras. Ele irá proporcionar um VPL médio anual.

quer seja para trazer os fluxos a valor presente ou levá-los a valor futuro. Forma de calcular . mas pode-se utilizar a técnica do VPL para calcular qual investimento irá proporcionar o menor custo.ª Luciana Maria Santos Ferraz . calcula-se a nova TIR – a TIR modificada. O cálculo da TIR utilizando fórmulas não é um cálculo fácil. Tais conflitos não são raros. Contudo. obtendo-se um único valor presente. então. o melhor será o que proporcionar a maior TIR. Observa-se que o VPL indica o projeto A e a TIR indica o B. rejeita-se. pois tem maior TIR. resultados conflitantes. assim poderemos verificar não só que proporciona o maior retorno.no cálculo anterior através dos fluxos de caixa só se acrescenta f IRR. podemos modificar o diagrama de um fluxo de caixa e calcular a TIR modificada da seguinte forma: a) trazer a valor presente (período zero) todos os fluxos negativos (ou investimentos) a uma taxa de financiamento compatível. Critério de decisão . Análise. Na comparação entre dois projetos. pois agora nossos fluxos de caixa trarão informações de custos (sinal negativo). Como o período (n) continua o mesmo. Modo de calcular – da mesma forma como se calcula o VPL. os dois métodos devem levar à mesma conclusão quanto a aceitabilidade ou não do projeto. não há nenhuma garantia de que essas duas técnicas classificarão os projetos da mesma forma. é necessário que tenhamos os custos anuais de cada investimento.se a TIR for maior do que o custo de capital. _______________________________________________ 4. c) tem-se. Taxa de Reinvestimento – representa a taxa média do período do fluxo de caixa mais conveniente para reaplicar os lucros gerados em cada ano. aceita-se o projeto.os dois projetos terão TIR acima de 10%. se for menor. _______________________________________________ Análise de Investimentos Prof. Análise . só tendo o cuidado.34 VPL PARA ANÁLISE RELACIONADA A CUSTOS Até agora.3 Taxa Interna de Retorno (TIR ou IRR) É a técnica sofisticada mais utilizada para a avaliação de alternativas de investimentos. um novo fluxo de caixa (convencional e muito simples) com apenas um valor PV e outro FV. obtendo-se um único valor futuro.Quanto menor o custo. para tanto utilizaremos a HP-12C para isso. b) levar a valor futuro (período n) todos os fluxos positivos (ou lucros) a uma taxa de reinvestimento compatível. resultando. trabalhamos com análise de retorno de investimento. como também aquele que proporciona o menor custo. Taxa de Financiamento – representa a taxa média do período de caixa mais compatível com a captação de recursos financeiros para os investimentos. desse modo. É definida como a taxa de desconto que iguala o valor presente das entradas do caixa ao investimento inicial referente a um projeto. Para tanto. melhor o investimento. porém o projeto B é preferível ao A.4. TAXA INTERNA DE RETORNO MODIFICADA Partindo-se do conceito de que em um fluxo de caixa a TIR calculada é a taxa que remunera todos os valores. em um VPL = zero.

basta somar os fluxos de caixa e diminuir o investimento inicial: Projeto A: (14. Quando os projetos forem mutuamente excludentes.000) – 45. Além desse ponto. 10% (custo de capital. resultam de diferenças na magnitude e na época de ocorrência dos fluxos de caixa. então: Projeto A: TIR = 20%.000 15. No exemplo usado. as classificações conflitantes e a questão de qual abordagem é a melhor . a classificação possibilita à empresa determinar qual é o melhor projeto.074. quando se utiliza o VPL e a TIR. Já que os perfis de valor presente para os projetos A e B interceptam-se em um VPL positivo. a causa básica reside na premissa implícita referente ao reinvestimento das entradas de caixa intermediárias – aquelas que ocorrem antes do término do projeto. Para entender as divergências e preferências relacionadas a essas técnicas.000) – 42.2 Classificações conflitantes A possibilidade de haver conflitos na classificação dos projetos deve estar clara. Na situação de racionamento.000 + 12.000 + 14.5. com as quais poderemos fazer um gráfico: 30.000 25.000 5. mas as diferenças nas suas suposições básicas podem levar a classificações diferentes de projetos.000 20. a classificação poderá não indicar o grupo de projetos a serem aceitos. consideremos taxas de desconto de 0%. Embora ambos os fatores possam ser usados para explicar esse problema.5. 4. o valor presente líquido e a taxa interna de retorno sempre levam à mesma decisão de aceitar ou rejeitar um projeto.5 COMPARAÇÃO ENTRE AS TÉCNICAS DE VPL E TIR Para projetos com fluxos de caixa convencionais. é necessário observar o perfil do valor presente líquido. Projeto B: 10.1 Perfis do valor presente líquido – representação gráfica que mostra o valor presente líquido de um projeto calculado com várias taxas de desconto. mas propiciará um ponto de partida lógico. o VPL será igual a zero.000 10. Projeto B: TIR = 22% Temos então três coordenadas.000 = 28.000 Para uma taxa de 10% .000 0 Projeto A Projeto B 0% 5% 10% 15% 20% 25% Uma análise do gráfico mostra que para qualquer taxa de desconto inferior a aproximadamente 10.000 + 14.35 4.000 + 14.000 = 25. Para uma taxa de 0%.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000 + 14. o VPL de B é superior. o VPL para o projeto A é superior ao VPL do projeto B.7%.7%.já calculamos anteriormente: Projeto A: 11.000 Projeto B: (28. O VPL pressupõe que as entradas Análise de Investimentos Prof.914 Para taxa de desconto igual a TIR. sempre que eles forem comparados pelo critério de VPLs calculados a taxas de desconto inferiores a 10.000 + 10.000 + 10.000 + 10. 4. A classificação é muito importante quando os projetos forem mutuamente excludentes ou quando há racionamento de capital. do ponto de vista financeiro. Os conflitos de classificação. k) e a TIR. as TIRs para os projetos geram classificações conflitantes.

implicitamente. o VPL do projeto B é maior do que o do projeto A. a despeito da superioridade teórica do VPL.5. a uma taxa de desconto superior a 10. Fica claro que a magnitude das entradas de caixa e o momento em que elas ocorrem afetam a classificação dos projetos. Em geral. de taxas de retorno. Em nosso exemplo. Análise de Investimentos Prof. ao passo que a TIR pressupõe o reinvestimento a uma taxa igual à própria TIR. em uma situação de taxas de desconto mais altas. Pelo gráfico. ao invés de valores monetários. O mais importante fator é que o uso do VPL supõe. 4. Essa preferência é atribuível à aceitação. por parte dos empresários. Já as evidências sugerem que.ª Luciana Maria Santos Ferraz . pudemos observar que o projeto B seria preferível ao A.36 de caixa são reinvestidas a uma taxa igual ao custo de capital da empresa.3 Qual é o melhor método? De um ponto de vista puramente teórico. projetos com investimentos de portes similares e baixas entradas de caixa nos primeiros anos tendem a ser preferíveis a taxas de desconto mais baixas. que todas as entradas de caixa intermediárias geradas pelo investimento sejam reinvestidas ao custo de capital da empresa.7%. Projetos que tenham entradas mais altas de caixa nos primeiros anos tendem a ser preferíveis em uma situação de taxas de desconto mais altas. o VPL é a melhor técnica para a análise de orçamento de capital. o projeto A tem entradas de caixa iguais e o projeto B tem entradas de caixa mais altas nos primeiros anos. os administradores financeiros preferem usar a TIR.

00 ao ano.19% a.000.26/ .00 e entradas de caixa de $ 3.000 Entradas de Caixa 11. mutuamente excludentes e com igual nível de risco. a) Investimento inicial de $ 10.5.00 e entradas de caixa de $ 2. Explique por quê.000 10. a) calcule o período de payback para cada máquina.00 por um período de vinte anos. Comente a respeito da aceitabilidade de cada um deles.500 10.: 15.85/ 2.000.000 27.00 em cada um dos próximos sete anos.ª Luciana Maria Santos Ferraz . que têm vidas de vinte anos.67/ 5. dentre dois projetos de dispêndio de capital. supondo que são projetos independentes.) Faça um resumo das preferências determinadas.000 10.00 e gera entradas de caixa.00 e propicia entradas de caixa anuais. de $ 4.00 ao ano.000 10.000.: 4. de $ 3. A empresa está considerando a compra de uma nova máquina e deve escolher uma entre duas alternativas.: 2.000.000. A primeira máquina exige um investimento inicial de $ 14.000.000 10.: 637.000 9. Os fluxos de caixa relevantes para cada projeto são apresentados a seguir. A segunda máquina exige um investimento inicial de $ 21.000 Projeto N Calcule o período de payback para cada projeto (R. c) Qual das máquinas a empresa deveria aceitar? Por quê? 3) Calcule o VPL para os seguintes projetos.155.25 anos) b) Comente sobre a aceitabilidade das máquinas.000.37 CAPÍTULO 4 – EXERCÍCIOS PARA FIXAÇÃO DE CONTEÚDO 1) A Logan Indústria está em um processo de escolha do melhor.18) Calcule a taxa interna de retorno (R.246. de acordo com cada técnica e indique qual projeto você recomendaria. 2) A Nova Safra tem um período de payback máximo aceitável de cinco anos.000.: 3.61) Análise de Investimentos Prof. após IR. após imposto. Suponha que a empresa tenha um custo de oportunidade de 14%.130. (R. Projeto M Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 a) b) c) d) 28.09%/ 16.12/ 1. O custo de capital da empresa é de 14%.a.000 8. (R. b) Investimento inicial de $ 25.67 anos) Calcule o valor presente líquido (R.

000 20.857.000 25.000 30. (R.000 4.000 30.000 30.000 950.043.000 160.000 11.000 4.000 20. e 2.000 ENTRADAS DE CAIXA 100.89) b) Utilizando o VPL.000 14.41%a.000 14.000 4.000 230.000 18.000 15.000 Projeto B Projeto C Projeto D 500. por oito anos.a.48 / E = 9.00 ao ano. / D = 116.33) 6) A Interprise está considerando a substituição de uma de suas velhas máquinas de perfurar.000 4. Três alternativas de substituição estão sendo estudadas.21/ 2. (R.000 18. c) Faça a classificação das máquinas.000 4.000 18.000 40.938.59% e 25. Os fluxos de caixa relevantes associados a cada uma delas são apresentados no quadro a seguir.71%a.000 18.93 e 17.000 Como os fluxos de caixa têm vidas diferentes.000 70.a. Análise de Investimentos Prof. Investimento inicial ANO 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Projeto A 26.000.000 18.000 180.34/ 15.68) 5) Utilizando uma taxa de custo de capital de 14%.20) c) Taxa de custo de capital de 14%.000 200.82% a.000 230.000 Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 5 6 7 8 a) calcule o VPL para cada máquina. Máquina A 85.000 230.000 230.000.228.000 230.887.: .000 230.: -4.000 120.69 / C = -83.000 50.000 0 0 0 20.000 4.668.000 Projeto E 80.000 230.000 16.000 20.: 2.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000 Máquina C 130.000 230. e 13. listadas abaixo: (1) calcule o valor presente líquido e (2) indique se a máquina deve ser aceita ou rejeitada e (3) explique sua decisão.: 838.000 16.208. (R.000 4.000 Entradas de caixa 12.000 Máquina B 60.000 4. (R.a.000 140.70 e 17.000 4.000 18. / B= 53.24 e –1.a.63 e 15. Para cada uma das taxas de retorno requeridas.135.000 18. da melhor para a pior alternativa.63) b) Taxa de custo de capital de 12% (R.38 4) A Dani Cosméticos está avaliando uma máquina nova de misturar fragrâncias.963. a) taxa de custo de capital de 10%.000 20.674. calcule o VPLA para ter uma análise mais completa. O ativo requer um investimento inicial de $ 24.000 18.94% a.805.584.000 4.000 0 50.000 12.000 20.00 e gerará entradas de caixa após imposto de $ 5.000 170.000 50.000 13. O custo de capital da empresa é de 15%.000 19.000 17.000 60.: A = -5.000 18. utilizando o VPL. avalie a aceitabilidade de cada máquina.54 e 8.000 18. calcule o valor presente líquido e a TIR para cada um dos projetos independentes listados no quadro seguinte e diga quais deles são aceitáveis ou não.014.

000 Projeto C 40.08/ 3.000 13.500 150.43% / 8.000 Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 5 Calcule a TIR de cada projeto.000 30.ª Luciana Maria Santos Ferraz .41% / 21.000 a) Calcule o período de payback para cada projeto.82/ .38 anos) b) Calcule o VPL para cada projeto.000 13.000 10.000 Projeto Y 325.39 7) A Nórdica Corporação tem três projetos em análise.000 80.000 20. 8) Calcule a taxa interna de retorno para os seguintes projetos: (R.000 120. Os fluxos de caixa relevantes dos projetos são apresentados a seguir. avalie a aceitabilidade de cada um e aponte o melhor projeto.: 2.565.: 15.500 Projeto D 240.000 13. Seus fluxos de caixa são apresentados no quadro a seguir. Qual deles é o preferido de acordo com esse método.322.000 7.: 17.500 150. (R.000 16.000 25.16%) Investimento inicial Ano 1 2 3 4 5 Projeto A 90.000 150.000 70.000 19.000 190.000 120.000 7.000 Entradas de caixa 7.500 7.000 13. dentre dois projetos mutuamente excludentes.500 150. Qual deles é o preferido de acordo com esse método? (R.000 13.000 95.000 40. Projeto X 500.62% / 25.29% a.000 7.53 / 5.a.000 35.67% e 17.000 13.000 19.) Análise de Investimentos Prof.000 16. A empresa tem um custo de capital de 16%.000 7.63/ 2.000 100.000 Entradas de caixa 150.000 Projeto B 40. Explique sua escolha.000 20.17) c) Comente os resultados obtidos nas letras anteriores e faça a recomendação do melhor projeto.000 Entradas de caixa 100. para expandir sua capacidade de armazenagem.000 10. O custo de capital da empresa é de 15%.000 13.: 3. Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 5 Projeto A 40.000 50.000 7.000 250.454.000 60.000 9) A Bell Informática está fazendo uma análise para escolher o melhor.000 120.000 140.000 Projeto B Projeto C 490. (R.

000. Calcule a TIR modificada.000.18) 15) Uma empresa transportadora está analisando a conveniência da compra de um caminhão no valor de R$ 103.15%a.: -45. (R.67) B – tem despesas anuais de $ 5.500.250 e espera-se que o projeto renda entradas de caixa após o IR de $ 4. (R.00.51% a.: -61.000 ao ano.º ano.) Calcule qual alternativa é melhor.000.000.00 e R$ 20. por sete anos.: -43. Análise de Investimentos Prof.722.31) 11) A Benson Designs obteve as seguintes estimativas para um projeto a longo prazo que está analisando.00 por 7 anos.000. Ela está atualmente considerando um projeto cuja vida é de 10 anos.00.00.262. Segundo os técnicos dessa empresa. R$ 35. (R.03% a. verificar qual a decisão da empresa para taxa de retorno fixada em 15% ao ano e 18% ao ano.000.00 líquidos. R$ 32.000.: -11. A empresa tem uma taxa de custo de capital de 10%. apenas com uma modificação. gera entradas de caixa anuais de $ 10. Este projeto é aceitável? (R.000.: 59. a empresa conta com $ 16.807. A – envolve despesas anuais de $ 10.84) C – envolve despesas anuais de $ 4.º ano espera-se vender esse caminhão por R$ 17.a.000.445.a. O investimento inicial será de $ 18. (R.00 por 7 anos. A TMA é de 10% ao ano e o período de análise é de 10 anos. um investimento inicial de $ 15.) 14) Uma fábrica possui três alternativas para adquirir uma máquina. sabendo que a Taxa Mínima de Atratividade (TMA) da empresa é de 30% ao ano.40 10) A OK Planejamentos aceita projetos que propiciem um ganho superior ao custo de capital de 15%.: 213.000. sem investimento inicial (já possui a máquina). a utilização desse veículo deverá gerar receitas líquidas estimadas em R$ 30. as informações abaixo referem-se às despesas anuais com sua manutenção. 13) Considere o exercício anterior.00.ª Luciana Maria Santos Ferraz .00 e proporciona um saldo líquido anual de R$ 5.00.88 e 30.00 e um valor residual de $ 2. O custo do empréstimo é de 40% ao ano e deverá ser pago ao final do 1.73 e 30. Você recomendaria a aceitação do projeto? Justifique sua resposta.00. (R.000.00 para investir.000.450.00 e saldo líquido de $ 6.00.00. sem valor residual.00 e conta com duas alternativas de investimentos em um tipo de equipamento industrial: Equipamento A – exige um investimento inicial de $ 14.000.000.a.000.000.00. e não mais $ 18. (R.68) 12) Uma empresa dispõe de $ 18. R$ 28.: 1.: 10.223. respectivamente.000.000.00. Sabendo-se que no final do 5.000 e exige um investimento inicial de $ 61.00. (R.) Equipamento B – investimento inicial de $ 18.000. um investimento inicial de $ 20.56 e 30.

a. Os custos diretos envolvidos com a fabricação do produto ascenderiam a $ 7. tendo vida econômica também de 5 anos.00 seria necessário. verificou. por sua vez.000. e alertou que a empresa estaria operando com uma taxa mínima de atratividade de 10% ao ano. Ano I.00 por ano e que um equipamento adicional no valor de $ 300. José possui recursos no valor de $ 400.. receberia 20% a. com o investimento inicial no valor de $ 350.000. O Análise de Investimentos Prof.000.00 a título de capital de giro.000. que pretende investir a longo prazo.7% a. Verifique. exclusivamente. José para investir na alternativa mais rentável.000 97.00. a um preço de $ 12.000 47. valor residual de $ 20.00 a unidade com um ciclo de vida de 5 anos.00 e um custo de manutenção de $ 10.I. Considerando-se.000..00.000 54. A área financeira. atenda ao que se pede: a.000 Projeto B -150.500 58. verificando o projeto.a. No papel de consultor financeiro. 1 2 3 4 5 Projeto A -150.500 28. que apresenta a taxa de retorno de 20. estudando a viabilidade de lançamento de um novo produto. Caso aplicasse o dinheiro no mercado financeiro. avalie os investimentos e oriente o Sr.000 unidades desse produto. a sensibilidade do projeto para a hipótese de uma variação negativa do preço de venda do produto em 15% e positiva de custos diretos de 10%.00 por unidade.000 38.00 por ano.000. O novo produto deve ser lançado? Por quê? b. observou que a manutenção da nova linha de produção custaria $ 4. mas ele tem a alternativa de investir em dois projetos (A e B) aparentemente interessantes.ª Luciana Maria Santos Ferraz . justificando sua resposta.000.000 24.41 CAPÍTULO 4 – TRABALHO Nome: QUESTÕES Turma: 1) O departamento de marketing de uma empresa. o enfoque financeiro.000 53. O departamento de produção. a possibilidade de uma demanda anual de 30. (Sugestão: use o método do valor presente líquido. através de pesquisas de mercado. manifestou a necessidade de um investimento inicial de $ 50.500 3) Continuando com os dados do exercício anterior. ainda.000 72.) 2) O Sr.500 72. suponha que exista mais um projeto (C).

utilizando a técnica de VPL.a. Oriente novamente o Sr. você mantém a sua decisão? Justifique sua resposta. pois sua soma seria superior ao valor dos recursos de que o Sr. valerá a pena ter o novo sistema? Por quê? 5) A empresa Aves e Ovos tem um padrão de payback de 3 anos.a.000 20. O sistema de computação necessário para instalar o banco de dados custa $ 150. José a fazer a melhor escolha.000 18.000 14. de 20% a..000 45.000 17.000 45..000 Análise de Investimentos Prof. Ano 0 1 2 3 4 Fluxos de caixa de A .000 45. mas não seria possível investir simultaneamente em dois projetos (A e C ou B e C).000.50.000.00. graças a um novo banco de dados. pois apresenta taxa de retorno maior que a taxa de atratividade. José dispõe.000 Fluxos de caixa de B -120. qual seria o escolhido? Considerando um custo de capital de 10% a.42 projeto parece interessante.00 durante os próximos oito anos.000 45. Se puder tomar dinheiro emprestado para comprar o sistema de computação à taxa de juros de 11% ao ano. 4) Sua empresa gerará fluxos de caixas anuais de $ 20. Caso a empresa tenha que decidir se deve aceitar algum desses projetos.ª Luciana Maria Santos Ferraz .

O caminhão movido a eletricidade tem uma vida útil de 7 anos e o seu custo de manutenção anual é de R$ 25. Ele foi comprado há 2 anos atrás. porém será mais barato para operar.00 e dura cinco anos. O caminhão movido a gasolina tem um custo anual de manutenção de R$ 35.000. enquanto o movido a gasolina custará R$ 215.00 de manutenção por ano.000.000 LADIR MÁQUINA NOVA 43.000. qual dos dois equipamentos a empresa deve comprar? Por quê? 2) Uma empresa está analisando a compra de um novo equipamento para substituir o existente. ela tem uma vida útil de 5 anos.00.065. qual dos dois investimentos é o melhor? Por quê? 5) Após ter descoberto um novo filão de ouro nas montanhas de Goiás.00. uma empresa tem que decidir se deve ou não minerar o depósito.00 e o valor de revenda ao final do projeto é de R$ 37.000.000 18.000. mas dura 7 anos.000. a um custo instalado de R$ 60. Para prosseguir com a extração.00.000 43.00.000.000 24.000 20. Este equipamento exigirá R$ 110. a empresa deverá gastar R$ 1. determine as entradas de caixa operacionais e incrementais associadas à proposta de substituição ANO 1 2 3 4 5 LADIR MÁQUINA EXISTENTE 26. e seus custos de manutenção são de R$ 90. A máquina usada pode ser vendida hoje por R$ 70.000.000 43.00 e irá exigir R$ 5. A máquina nova pode ser comprada por R$ 105. Considerando um custo de capital de 12% ao ano.00. Sabendo-se que o custo de capital da construtora é de 12%.000.000.000.000 43. Como ambos executam a mesma função.00.00 e tem uma vida útil de 9 anos. O caminhão movido a eletricidade custará R$ 250. O equipamento B custa R$ 750.000.000 22.00 com um novo equipamento e sua instalação. a empresa escolherá apenas um deles.43 CAPÍTULO 3 e 4 – EXERCÍCIOS PARA REVISÃO DE CONTEÚDO 1) Uma construtora precisa escolher entre dois equipamentos.000 43. Qual o investimento inicial associado à substituição da máquina existente pela aquisição de uma nova? 3) Com base no exercício anterior e com os lucros estimados antes da depreciação e imposto de renda para os próximos 5 anos apresentados no quadro a seguir.000 4) Uma empresa deve escolher entre um caminhão guindaste movido a gasolina ou a eletricidade. podendo ser vendido ao final do projeto por R$ 33.00. O ouro extraído deverá proporcionar uma receita de R$ Análise de Investimentos Prof. A empresa paga imposto de renda a uma alíquota de 40%. O caminhão movido a eletricidade custará mais.000. tendo um período de depreciação de 5 anos.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000.00. O equipamento A custa R$ 600.00 para instalação. para o transporte de materiais em sua fábrica.000.

O pavilhão custaria R$ 800. mas sua vida útil é mais curta. Sabendo-se que o custo de capital é de 14%.00 e espera-se que resulte em R$ 5 milhões de entrada de caixa durante o seu primeiro ano de operação. espera obter fluxos líquidos de caixa de R$ 120.a.00 em termos reais. A empresa opera em condições normais.00 no primeiro ano. 6) Uma empresa possui uma pequena fábrica.000. A taxa apropriada de desconto é de 11%. mas espera que a pressão da concorrência reduza seus fluxos líquidos de caixa ao ritmo de 6% a. mantendo sua receita no mesmo valor durante mais 2 anos.000. que copiadora a empresa deveria preferir? Por quê? X Y Ano 0 (700) (900) Ano 1 500 600 Ano 2 400 450 Ano 3 400 400 Ano 4 (50) (100) Ano 5 300 350 Ano 6 300 8) Tua empresa está considerando patrocinar um pavilhão num próximo encontro internacional de administradores. Entretanto. Todos os fluxos são recebidos no final do ano. quando então terá que ser abandonada. A copiadora X custa menos do que a Y.ª Luciana Maria Santos Ferraz . um desembolso de R$ 200. 7) Tua empresa precisa escolher uma copiadora. considerando que pretendo permanecer com a empresa por um período de 10 anos. levaria mais um ano e teria um custo de R$ 5 milhões para demolir o local e retorná-lo a sua condição original. Esse projeto deve ser aceito? Por quê? 9) Uma empresa está considerando dois investimentos mutuamente excludentes. Sabendo que o custo de oportunidade da empresa é de 14%. Os fluxos de caixa são fornecidos abaixo. Estima-se que o projeto tenha um custo de capital de 10%.00 para que a mina seja devidamente lacrada.000.000. apresentando um crescimento de 10% ao ano durante os próximos 4 anos. calcule a viabilidade do projeto. Os fluxos líquidos de caixa esperados são os seguintes: Ano Projeto A Projeto B 0 (300) (405) 1 (387) 134 2 (193) 134 3 (100) 134 4 600 134 5 600 134 6 670 134 Em qual projeto a empresa deveria investir? Por quê? Análise de Investimentos Prof. justificando sua resposta. No ano corrente. Qual o valor que eu poderia pagar pela empresa numa negociação que está sendo feita hoje. nesta ocasião. sendo necessário.44 300. quando então entrará num processo de esgotamento.

00. Existem três empacotadoras candidatas.00.000. A colheitadeira existente tem 4 anos de uso.ª Luciana Maria Santos Ferraz . 11) Uma empresa está analisando a possibilidade de adquirir uma nova colheitadeira. Sendo assim. a gráfica terá um valor de venda de R$ 500. Projeta-se um crescimento de 7% nas receitas e de 10% nas despesas em função da inflação e dos desgastes no equipamento. A gráfica irá proporcionar receitas anuais de R$ 2.00 de despesas com frete.000. foi comprada por R$ 150.000. Sabendo que o custo de oportunidade é de 11% ao ano. Sendo assim.00.00 e tem um valor de mercado.45 10) A Escrita Livre Publicações está analisando a compra de uma nova gráfica.00. O valor negociado com o fabricante para aquisição da nova máquina é de R$ 200. Ao final dos 5 anos. A empresa deve comprar a gráfica? Justifique sua resposta. Apesar de o investimento inicial ser o mesmo para todas as máquinas.000. O quadro e os perfis de Valor Presente Líquido (VPL) sintetizam os resultados encontrados.000. qual o investimento inicial necessário? 12) O diretor da Toalhas Joinville Ltda. Análise de Investimentos Prof.000. mais R$ 10.00 por ano. deseja substituir uma empacotadora mecânica por outra eletrônica.00 e despesas operacionais de R$ 1. a magnitude e a época de ocorrência dos fluxos de caixa intermediários diferem. tem investimento inicial de R$ 500. cujo perfil de Valor Presente Líquido (VPL) encontra-se representado na figura abaixo. de R$ 70.00 a ser depreciada durante o período de 5 anos. deve(m) ser escolhida(s) a(s) Empacotadora(s) (A) X (B) Y (C) Z (D) X ou Y (E) Y ou Z 13) O projeto de expansão de uma vinícula em Bento Gonçalves.000. calcule os fluxos de caixa operacionais para os 5 anos do projeto.045. Considere uma alíquota de IR de 40% ao ano.000.000.090. que custa hoje R$ 2.000. O custo de capital da empresa é de 15% ao ano. hoje.

a. do terceiro ao décimo segundo ano.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000. b) Considere a probabilidade de 60% do cenário previsto anteriormente se manter e 40% do custo do capital próprio aumentar para 19.5% a. Logo.00 no primeiro ano.00 no segundo ano e R$ 90. o que acontece com a atratividade do projeto em análise? (Use o método de Valor Presente Líquido) Análise de Investimentos Prof.000.00 por ano. a taxa interna de retorno do projeto é (A) 0% (B) 5% (C) 10% (D) 15% (E) 20% 14) Pede-se: a) Avalie a atratividade do projeto de investimento para os sócios.. R$ 30.000.46 Os fluxos de caixa são de R$ 20.

16 e rotina de líquido sinovial R$ 44.71 3.30. energia elétrica. liquor R$ 1. Estes recursos correspondem ao pagamento de pessoal. rotina de líquido pleural R$ 63.02 Gerenciar setor .ª Luciana Maria Santos Ferraz . Interpretar e digitar resultado . entregar resultado de exame.05.112.15. bioquímica.84 1. estes serão interpretados e digitados os seus resultados.484. bioquímica do sangue R$ 19.298. parasitologia.O custo do gerenciamento do setor é de R$ 1.A recepção atenderá tanto o paciente interno como o externo. imunosorologia R$ 896. O custo desta atividade é de R$ 3.43.A coleta do material será realizada na data estipulada pelo laboratório para os pacientes externos. Analisar amostra .O material coletado será analisado conforme o tipo de exame nas seguintes áreas: hematologia. material de escritório.47 809. fezes R$ 923.029. urinálise R$ 5. imunologia. bacteriologia R$ 4. entregar resultado. serviços de terceiros.64. Esta atividade abrange as seguintes tarefas: colocar o garrote.Após a análise dos exames. digitar e conferir resultado. O custo desta atividade será de R$ 8. A coleta de material de paciente interno será realizada na própria clínica solicitante.05 63.153. Os resultados dos exames externos serão entregues aos pacientes e os internos serão entregues nas clínicas solicitantes.57 896.974. marcar exame.743. colher o sangue com uma seringa.858 268 13 11 TOTAL Análise de Investimentos Prof.º exames Valor unitário material Valor unitário das atividades Custo unitário exame Custo total Hematologia Urinálise Fezes Imunosorologia Liquor Bacteriologia Bioquímica do sangue rotina de líquido ascítico rotina de líquido pleural rotina de líquido sinovial 11.029. Alocação dos recursos às atividades Recepcionar paciente . A alocação dos custos das atividades deve seguir utilizando o direcionador número de exames. água e esgoto e telefonia.47 ESTUDO DE VIABILIDADE SOBRE ANÁLISE DE CUSTOS O setor de Laboratório de Análises Clínicas do HUCF realiza exames internos e externos.47.16 44.61 19.484. Os exames de pacientes externos serão marcados pelo paciente e os internos serão marcados pelo secretário do posto de enfermagem da clínica solicitante. analisar a amostra.751.64 5.57. urinálise e microbiologia. O custo desta atividade por grupo de exame é o seguinte: hematologia R$ 11. TABELA – CUSTO DE CADA GRUPO DE EXAMES Grupo de Exames Valor material N. colocar no recipiente.751.43 923. Esta atividade compreende as seguintes tarefas: atender ao público.84. O processo de realização dos exames de análise clínica compreende as seguintes etapas: marcar exame. O custo desta atividade é de R$ 4. rotina de líquido ascítico R$ 809.15 4.71. identificando o paciente.775.287 958 372 269 329 253 4. material de laboratório.52.298. Coletar material .Através de pesquisa documental e entrevistas realizadas com os funcionários do laboratório de análises clínicas foram identificados os recursos financeiros necessários para a realização dos diversos exames.20. prestar informações sobre os procedimentos para a realização dos exames. coletar material.61.112. Identificação dos recursos .

00 na implantação do laboratório. em quanto tempo terá o retorno do capital investido? Levando-se em consideração uma taxa mínima de atratividade de 15% a.000. d) o projeto das instalações ficará em R$ 50.00 para os exames do grupo de bacteriologia e R$ 15.00 mensais. j) Será necessário um estoque de insumos equivalente a um mês de produção e de produtos acabados a 15 dias de produção.708 230 6 8 7.ª Luciana Maria Santos Ferraz . que teriam um custo de salários e encargos de R$ 40. m) Por causa da possibilidade de obsolescência do produto. O investidor tem todo o dinheiro necessário para a realização do projeto e sua taxa mínima de atratividade é de 15% ao ano. permite a depreciação dos equipamentos e instalações em 10 anos. cuja alíquota é de 30%. l) O imposto de renda.00. c) o custo dos insumos de fabricação é de R$ 5.000. devendo-se usar um valor residual de 10% do investimento fixo.00 para os demais exames. k) Os produtos vendidos são faturados em 30 dias.000.00 por ano. h) serão necessários para a operação quatro empregados e um supervisor.00. mas será necessário pagar “luvas” de R$ 100.48 TABELA – TOTAL DE EXAMES REALIZADOS INTERNOS E EXTERNOS Clínica Clínica Psiquiatria Ginecologia Médica 1 Médica 2 Grupo de Exames Pediatria Centro Cirúrgico UTI Maternidade Externo Hematologia Urinálise Fezes Imunosorologia Liquor Bacteriologia Bioquímica do sangue rotina de ascítico rotina de pleural rotina de sinovial líquido líquido líquido 368 86 38 19 29 19 440 13 2 1 1.015 141 38 17 8 13 8 195 6 1 1 428 71 19 8 4 8 4 98 3 0 0 215 10 10 4 1 2 0 4 2 2 0 35 177 48 21 11 16 11 244 7 1 1 537 8 9 3 1 0 2 1 2 0 0 26 106 29 13 6 4 6 146 4 1 0 315 18 4 2 1 1 1 22 1 0 0 50 2.000.000 unidades por ano do produto (pesquisa mercadológica).500. e um tempo de vida do projeto de 10 anos.00 (análise da concorrência e de custos).000.000.000.a.00. a vida econômica considerada deve ser de cinco anos.000. A matéria-prima é comprada e faturada em 60 dias. isso mudaria sua decisão de investir ou não? Análise de Investimentos Prof. e) uma máquina para produção do dispositivo tem a capacidade de 30 unidades por hora e custa R$ 400. O investimento é viável? Caso o investidor disponha de R$ 800.000.00 por ano.388 715 266 218 256 202 3.00. cobra no atendimento externo o valor de R$ 40.00 e precise financiar o restante pagando uma taxa de juros de 10% ao semestre em 10 parcelas semestrais. qual o retorno proporcionado pelo mesmo? ESTUDO DE VIABILIDADE ECONÔMICA E FINANCEIRA Um empresário quer montar um negócio de fabricação de um dispositivo para uso em computadores e tem as seguintes informações para tomar sua decisão: a) existe um mercado garantido para 120.997 TOTAL Considerando que o hospital investiu R$ 1. f) as instalações complementares custarão R$ 150. g) o local de instalação será alugado por R$ 12.00 por unidade. b) o preço que cada unidade pode ser vendida no mercado é de R$ 12. i) a manutenção dos equipamentos e os serviços administrativos serão terceirizados a um custo de R$ 50.

WESTERFIELD. São Paulo: Saraiva. 2003..W. RIGO.. J. Administração financeira . Gestão financeira – ênfase em aplicações e casos nacionais.A. Análise de Investimentos.F. L.B. MADURA. EHRHARDT. 2001. A. FORMTEXT GITMAN. E.49 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS BRIGHAM.. M. Administração financeira. S.J. fundamentos e práticas brasileiras. São Paulo: Pioneira Thomson Learning. 7. 2008. Investimentos. R.M. CHEROBIM. 2002. M. E. A. EHRHARDT. WERNKE. NIKBAKHT. J. 2008.C. Administração financeira .M.S. Administração Financeira .. São Paulo: Addison Wesley.P. Análise de Investimentos. GITMAN. BRIGHAM.ª ed. Princípios de administração financeira.teoria e prática. L. LEMES JUNIOR. 2002.. São Paulo: Atlas. São Paulo: Atlas. Administração financeira .ª ed.J.K.ª Luciana Maria Santos Ferraz . B.F. N.A. GAPENSKI.princípios. A. NORTON. Rio de Janeiro: Saraiva.H. 1999. C. . JAFFE. F. 2. Administração financeira. KOPITTKE. ROSS. 2006. R. CASAROTTO FILHO.. E.teoria e prática. E. 2002.uma abordagem gerencial. GROPPELLI. Rio de Janeiro: Campus.C. J. 2001. GAMERO. 2002... F.C. L. São Paulo: Harbra.C. Análise de Investimentos Prof. São Paulo: Atlas. REYLLY. São Paulo: Cencage Learning..

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