ANÁLISE DE INVESTIMENTOS

PROFESSORA LUCIANA FERRAZ

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CASCAVEL 2009 CAPÍTULO 1 - INTRODUÇÃO

1.1

POR QUE INVESTIR?

Podemos fazer duas coisas com nossos recursos: gastá-los em consumo corrente (com alimentos, roupas, moradia e transporte) ou economizá-los, com planos de utilizá-los mais tarde. Essa troca de consumo presente por um nível mais alto de consumo no futuro é o motivo pelo qual se poupa. O que você faz com suas economias para fazê-las crescer com o tempo se chama INVESTIMENTO. Assim, investimento é o comprometimento atual de recursos por um período, na expectativa de receber recursos futuros que compensarão o investidor: a) pelo tempo durante o qual os recursos são comprometidos; b) pela taxa esperada de inflação; e, c) pelo risco – a incerteza quanto aos pagamentos futuros. O investidor, hoje, está trocando uma quantidade conhecida de recursos (por exemplo, dinheiro) por recursos futuros esperados (como uma dada quantia ou um fluxo de rendimentos) que serão maiores que o valor corrente desembolsado. Uma palavra-chave aqui é esperado. Muitos investimentos contêm riscos e, por isso, os pagamentos futuros efetivos podem ser maiores ou menores que o almejado. Você investe na expectativa de que esse investimento traga um retorno financeiro melhor no futuro, mas nem sempre isso acontece. 1.2 O VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO

Aqueles que abrem mão da posse imediata de poupanças (ou seja, adiam seu consumo) esperam receber no futuro uma quantidade maior daquilo que eles sacrificaram. Inversamente, aqueles que consomem mais do que sua renda corrente, tomando dinheiro emprestado, devem estar dispostos a pagar no futuro um valor bem maior que a quantia emprestada. Um importante princípio de finanças é o conceito do valor do dinheiro no tempo: um real hoje vale mais do que o mesmo real no futuro. Há três motivos pelos quais o dinheiro tem valor no tempo: a) taxa de juros real pura ou livre de risco – esperamos uma recompensa pelo adiamento dos gastos, mesmo em um investimento sem risco, quando inexiste inflação. Se não fosse assim, não haveria

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incentivo para poupar. O retorno, em uma situação como essa, é a taxa de juros real pura ou livre de risco. b) Proteção contra a inflação – pois a inflação reduz o poder de compra do dinheiro mais tarde. c) Risco – A promessa de um real no futuro pode ser quebrada: há sempre a possibilidade de não pagamento ou pagamento reduzido. 1.3 RAZÕES PARA INVESTIR São três as necessidades básicas que levam a um investimento: a) Renda – os investimentos são feitos na expectativa de que proporcionem rendimentos no futuro. b) Preservação de capital – preservação do valor original do capital, sem risco de perda do poder aquisitivo. c) Valorização do capital – para satisfação de uma necessidade futura, como aposentadoria ou a educação universitária dos filhos. O objetivo é fazer com que o investimento cresça a uma taxa mais alta que a da inflação, de tal modo que haja um retorno real positivo após os efeitos dos impostos e da inflação.

1.4

VERDADES FUNDAMENTAIS DO MUNDO DOS INVESTIMENTOS

Todo mundo conhece um pouco, pelo menos, a respeito de mercados financeiros – desde notícias sobre o mercado de ações até as taxas de juros no banco local. Estratégias de investimento bemsucedidas exigem disciplina, paciência e uma boa base de conhecimento dos conceitos fundamentais de finanças em geral e de investimentos, em particular. Um componente importante é formado pelo tema verdades fundamentais e principais do mundo dos investimentos: a) há uma compensação entre risco e retorno esperado. Investimentos de risco maior devem oferecer níveis mais altos de retorno esperado. Em outras palavras, um investimento de baixo risco, ou conservador, não deve oferecer retornos esperados altos. b) É difícil encontrar ações e títulos de renda fixa subavaliados. c) Concentre a atenção naquilo que você pode preservar e não no que pode ganhar em seus investimentos. Impostos, taxas e despesas de investimentos podem reduzir o retorno de um investidor em pelo menos um terço. d) Diversifique ou distribua suas aplicações em ativos. Para um investidor de longo prazo, a colocação de todos os fundos em um certificado de depósito bancário é tão imprudente quanto a aplicação de todo o dinheiro em uma única ação. Que tipos de ações levam as empresas à falência? - Um dos erros mais comuns, e também mais sérios, é o de confundir gastos pessoais com gastos da empresa. O patrimônio da empresa não deve ser misturado ao patrimônio dos donos. - Ausência de um plano de negócios compatível à realidade do mercado. - Investimento não planejado, ou seja, investir, e fixar metas, sem uma avaliação precisa das necessidades operacionais. - Ausência de controle dos custos, bem como de outros controles internos ligados à capacidade de gerenciamento de uma empresa, tais como: compras, vendas, estoques, finanças, contabilidade, recursos humanos, etc. - Estabelecer prazos de venda sem levar em conta o capital de giro. - Acumular dívidas e utilizar recursos emprestados, a uma alta taxa de juros, para suportar os gastos da empresa. - Fazer vendas a prazo, sem adotar uma análise de crédito criteriosa, como comprovante de renda ou residência, referências, consultas de crédito, etc. - Inexperiência dos sócios no ramo de atividade escolhido para o empreendimento. Análise de Investimentos Prof.ª Luciana Maria Santos Ferraz

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- Remuneração dos sócios incompatível com a situação financeira da empresa. Estes são alguns pontos que podem levar uma empresa à falência, porém existem outros. Ressaltamos, contudo, a importância da constante capacitação do empresário. 1.5 INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS E MERCADOS São importantes elementos do ambiente operacional de uma empresa. Empresas que necessitam de fundos de fontes externas podem obtê-los de três formas: através de instituições financeiras – (intermediários que canalizam as poupanças de indivíduos, empresas e governos para empréstimos ou investimentos) que captam poupança e as transferem para aqueles que precisam de fundos; através de mercados financeiros – foros organizados onde fornecedores e tomadores de vários tipos de fundos podem realizar transações; e através de colocação privada. De acordo com Art. 17 da LEI Nº 4.595, de 31 de dezembro de 1964, consideram-se instituições financeiras, para os efeitos da legislação em vigor, as pessoas jurídicas públicas ou privadas, que tenham como atividade principal ou acessória a coleta, intermediação ou aplicação de recursos financeiros próprios ou de terceiros, em moeda nacional ou estrangeira, e a custódia de valor de propriedade de terceiros. Existem dois mercados financeiros básicos: o mercado monetário e o mercado de capitais. As transações com instrumentos de dívida de curto prazo (vencimento de um ano ou menos) ou com valores mobiliários negociáveis (Letras do Tesouro, certificados de depósitos, entre outros) realizam-se no mercado monetário. Os títulos de longo prazo – com vencimento acima de um ano - (títulos de dívida e ações) são
negociados no mercado de capitais.

1.6 TAXAS DE JUROS E RETORNOS REQUERIDOS Taxa de juros é a compensação paga pelo tomador de fundos ao credor; do ponto de vista do tomador de fundos é o custo de tomar emprestado os fundos. O nível dessa taxa atua como um regulador que controla o fluxo entre fornecedores e tomadores de fundos. Quando os fundos são obtidos através da venda de um direito de propriedade – como na venda de ações – o custo para o emissor (tomador) é normalmente chamado de retorno requerido, o qual reflete o nível de retorno esperado pelo fornecedor de fundos. Ignorando o fator de risco, a taxa de juros nominal ou de mercado (custo dos fundos) é resultante da taxa de juros real ajustada pelas expectativas inflacionárias e pelas preferências por liquidez – preferências dos investidores em geral por títulos de menor prazo. Taxa de juros real = taxa que cria um equilíbrio entre o fornecimento de poupança e a demanda por fundos de investimento em um mundo perfeito, sem inflação, onde os fornecedores e tomadores de fundos não têm preferência por liquidez e todos os resultados são certos. Taxa de juros nominal ou corrente (retorno) = é a efetiva taxa de juros cobrada pelo fornecedor de fundos e paga pelo tomador. Ela difere da taxa de juros real devido a dois fatores: expectativas inflacionárias refletidas em um prêmio pela inflação (IP) e características do emissor e da emissão, tais como o risco de inadimplência e condições contratuais, refletidas em um prêmio pelo risco (RP). K1 = k* + IP + RP1 Onde: K1 = taxa de juros nominal ou corrente K* = taxa real IP = Prêmio pela inflação RP = Prêmio pelo risco Sendo k* + IP = taxa livre de Risco = RF Temos: k1 = RF + RP1 Então, taxa livre de risco = RF = k* + IP

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caso a operação seja pré-fixada. O prêmio pela expectativa inflacionária muda com o tempo.) 2) Encontrar a taxa de juro bimestral. em resposta a muitos fatores. (48/ 6 = 8% a.a. • Da necessidade que as instituições têm de captar recursos. equivale a que taxa diária? 100 CHS PV 8 I 30 1/X N FV 100 . os subsídios. Assim: Análise de Investimentos Prof. • Da atuação do Banco Central.8. Além dessas. o prazo e o cadastro do tomador são variáveis que influenciam.= 0.ª Luciana Maria Santos Ferraz .5 A taxa de juros sem risco RF é o retorno requerido de um ativo sem risco.26% A.) 1. Essa taxa nem sempre é igual à taxa efetiva de rendimento que a operação financeira proporciona efetivamente. 1.3 Taxa Nominal e Efetiva A taxa de juros contratada. influenciam no seu nível.8 CLASSIFICAÇÃO DAS TAXAS 1. que define a taxa de juro básica da economia. a oferta e procura que determinam o nível de taxas de juro vigentes num mercado estável. produzem juros iguais (e montantes iguais) em tempos iguais. 1. políticas governamentais e eventos internacionais. equivale a que taxa anual? 100 CHS PV 2 I 12 N FV 100 . Sabemos que o volume/montante de dinheiro envolvido no negócio. aplicadas a capitais iguais.82%A. 1.b. mediante a definição da remuneração dos títulos públicos federais. direta ou indiretamente.7 COMPONENTES DA TAXA DE JURO As taxas de juros são formadas por uma série de componentes ou variáveis que. tipicamente uma letra de 3 meses do Tesouro dos Estados Unidos. • Da expectativa de inflação. o mercado. declarada ou cotada numa operação financeira chama-se taxa nominal.A. 100 Onde: iq = taxa que quero it = taxa que tenho q = período que quero t = período que tenho Exemplo: 1) uma taxa de 2% a.2 Taxas Equivalentes São aquelas que. Obs.: Usa-se no cálculo de juros simples. incluindo taxas de inflação recentes.1 Taxas Proporcionais Duas taxas são proporcionais quando há uma proporção entre as grandezas em que se expressam e as durações dos períodos de tempo a que se referem.m. Fórmula: iq = [(1 + it)q/t – 1] . 2) Uma taxa de 8% a. outras variáveis são determinantes das taxas de juros. ( 3 x 12 = 36% a. • Do nível de liquidez da economia. As taxas de juros pagas pelas instituições financeiras decorrem: • Da política monetária do governo. • Dos segmentos de mercado nos quais as instituições atuam.m. proporcional a 48% a.D. no seu conjunto. Exemplo: 1) Encontrar a taxa de juro anual proporcional a 3% a.8. O prêmio pelas expectativas inflacionárias representa a taxa de inflação média esperada (mudança no nível de preços) durante o prazo do empréstimo ou investimento.a.m.8.= 26.

calcule: a) taxa nominal 2000 CHS PV 2100 FV 1 N I = 5% X 12 = b) taxa efetiva 2000 CHS PV 2090 FV 1 N I = 4. Exemplo: 1) A Caderneta de Poupança.000.79%a. b) taxa efetiva mensal 48/12 = 4% A.= 6.48676%a.a. Sabendo-se que a inflação no período ficou em 4. (TAXA EFETIVA MENSAL) 0. capitalizados mensalmente. qual é a melhor aplicação? (R. Opção A – 48% ao ano.000. foi de 3%. por lei.01% a.3%.000.5% = 0. Qual é a taxa efetiva anual paga pela poupança? 6/12 = 0.) 6) Calcular a taxa composta para um período de 61 dias corridos.8534% no período) 7) Uma empresa tem as seguintes opções para tomar um empréstimo pelo prazo de 32 dias. equivalente a 635% ao ano? (R.: 48.) 5) Qual a taxa nominal anual.: 217. Calcule: a) taxa nominal 48%A. c) taxa real 103 ENTER 104 ∆ % = 0.08%a.17% A.: 74. composta.m) 4) Calcular a taxa efetiva anual de um empréstimo de R$ 130.00 e resgatar R$ 55.a. Opção B – 51% ao ano composta prefixada.97% 2) Um cliente fez uma aplicação no valor de R$ 2. a qual. paga juros de 6% a. 1. capitalizada mensalmente.ª Luciana Maria Santos Ferraz .a. capitalizado mensalmente. além da atualização monetária.a. deve ser claramente determinada aos tomadores de fundos e aos investidores. porém pagou R$ 10. mais 0.9% a. determinar a melhor alternativa para a empresa. (R. A inflação.00 pelo prazo de 31 dias.a.M.: 3. mais uma comissão antecipada de 0.A.: 1.: 0.00 de IR. Qual a taxa efetiva mensal da operação? (R.00 líquidos.8.M.00 para receber no final R$ 2. equivalente a 25% ao ano composta.5 I 100 CHS PV 12 N FV 100 . Taxa efetiva de juros – taxa de juros efetivamente paga ou ganha. o que equivale a que taxa mensal? (R. Análise de Investimentos Prof..) 3) Um cliente recebeu uma oferta: aplicar R$ 50.3% de comissão antecipada. no final de 181 dias. no final da aplicação.5% A. Fórmula: Ireal = [(1+ Iefetiva ) : (1+ Iinflação ) – 1] x 100 Exemplo: 1) Foi feita uma aplicação por 30 dias.100.4 Taxa Real A taxa é calculada a partir da taxa efetiva depois de eliminados todos os efeitos inflacionários.0%.00. sabendose que o banco cobra uma taxa de 43% ao ano.6 Taxa de juros nominal (declarada) – taxa de juros contratual cobrada por um fornecedor de fundos ou prometida pelo tomador de fundos.) 2) Supondo que um capital vai ser aplicado à taxa de juros compostos de 15% por trimestre ou 70% ao ano. A taxa de juros efetiva difere da taxa de juros nominal por refletir o impacto da freqüência da capitalização. neste período.650.48% EXERCÍCIOS PROPOSTOS 1) O seu banco de investimento remunera a 6% a. à taxa de 48% ao ano.m.5% c) taxa real 104 enter 104.A. (R.

O valor de qualquer ativo é o valor presente de todos os seus fluxos de caixa futuros.5%. crescimento constante e crescimento variável. foi feito para vencimento em 30 dias. A combinação de fluxo de caixa e de seu timing define o retorno esperado do ativo. (R. Há três insumos principais no processo de avaliação: a) fluxos de caixa (retornos) – o valor de qualquer ativo depende do fluxo de caixa que se espera que ele gere durante o período considerado.3%a. b) Timing – a data em que os fluxos de caixa ocorrem. (R.a.82% a. Considerando que a inflação no período foi de 2%.ª Luciana Maria Santos Ferraz . qual a taxa real de uma aplicação que rendeu taxa de 1. sabendo-se que o Banco cobra uma taxa de 55% a.000. menor será o seu valor. c) Retorno exigido (medida de risco) – o nível de risco associado a um dado fluxo de caixa pode afetar significativamente seu valor. abordar o comportamento do valor do título de dívida. _______________________________________________ 2.00 pelo prazo de 32 dias à taxa composta de 25% ao ano. timing e retorno exigido (risco) – e o modelo básico usado no processo de avaliação.: 51. 11) Um empréstimo.00.a. Considerar alíquota do IR de 20% e CPMF de 0.) 9) Qual a taxa efetiva anual cobrada pelo Banco na concessão de um empréstimo pelo prazo de 32 dias corridos.38%. especialmente o impacto que o retorno exigido e o tempo até o vencimento têm sobre o seu valor. quanto maior for o risco de um fluxo de caixa (ou menos certo).43%.15% no mesmo mês? 13) Qual é a taxa mensal de uma aplicação que remunera à taxa de 15. Em geral..   Fazer uma avaliação básica de ações ordinárias usando cada um dos três modelos: crescimento nulo.a. Análise de Investimentos Prof.) 10) Calcular o valor do resgate e a taxa líquida efetiva mensal de uma aplicação em CDB no valor de R$ 10. mais uma comissão antecipada de 0. tendo sido acertada uma taxa de juros de 5% ao mês mais correção.  Aplicar o modelo básico de avaliação para títulos de dívida.1 FUNDAMENTOS DA AVALIAÇÃO Avaliação é o processo que associa retorno a risco para determinar o valor de um ativo.7 8) Calcular a taxa composta anual de uma operação pelo prazo de 14 dias.000.6% ao ano? CAPÍTULO 2 – AVALIAÇÃO DE ATIVOS OBJETIVOS DO CAPÍTULO: Descrever os principais fatores – fluxos de caixa (retornos). qual o valor a ser pago? 12) Se a inflação mensal foi de 0.  Explicar o rendimento até o vencimento e o procedimento usado para avaliar títulos de dívida que pagam juros semestrais.25%. sabendo-se que a taxa praticada é de 15% ao ano mais a variação do IGPM.: 65. Considerar variação do IGPM no período de 2. no valor de R$ 1.

A taxa de desconto apropriada seria o retorno exigido. a taxa apropriada de retorno exigido é de 20% a. Considerando o risco.1. indefinidamente (perpetuidade).1 Modelo básico de avaliação O valor de qualquer ativo é o valor presente de todos os futuros fluxos de caixa que se espera que ele gere em um período de tempo relevante.00 ao final de cada 6 meses e (2) do valor de face de $ 1. Ex.2 AVALIAÇÃO DE TÍTULOS DE DÍVIDA Os títulos de dívida são instrumentos de dívida de longo prazo usados pelas empresas e pelo governo para levantarem grandes somas em dinheiro.a.8 Exemplo: se somos administradores financeiro de uma empresa e temos 25 milhões para investir. do retorno esperado e do impacto de sua combinação sobre o preço da ação.000. devemos avaliar as duas situações para saber qual delas maximiza mais o valor da empresa.00 ao final de um ano.00 ao final de dois anos e $ 10. . Portanto. que deve ser restituído no vencimento.00 que paga juros semestralmente. por contrato.000. o qual depende das taxas de juros predominantes e do risco.: A Companhia União. tem um vencimento inicial de 10 a 30 anos e um valor nominal. devemos comprar mais estoque para captar vendas adicionais ou novos equipamentos para melhorar a eficiência operacional? Para escolher. Considerando que os juros sobre a emissão do título de dívida sejam pagos anualmente e que o retorno exigido seja igual à taxa de juros de cupom do título de dívida.2. de $ 1. .00 no final do décimo ano. quando o bem for vendido.a.000.00 = PMT Análise de Investimentos Prof. Neste caso.000. a taxa de retorno exigida é de 15% a. 2.000. A maior parte dos títulos de dívida privados paga juros semestrais a uma taxa de juros declarada no cupom.00 por ano. Os investidores que compram esse título de dívida recebem direitos contratuais (1) de juros anuais de $ 100.º de janeiro de 2010 emitiu um título de dívida de 10 anos. o valor de um ativo é determinado descontando-se os fluxos de caixa esperados para seu valor presente e usando-se o retorno exigido adequado para o risco do ativo como a taxa de desconto apropriada. _______________________________________________ 2.ação ordinária de uma determinada empresa.a.00 = FV Juros = 1.00 x 10% = 100. Exercício: Estimar o valor dos 3 ativos abaixo relacionados: . temos: Valor de face – $ 1.000. desde a data corrente até o seu vencimento.um poço de petróleo do qual espera receber um fluxo de caixa de $ 2. geralmente de um grupo diverso de fornecedores de recursos. em 1. Todas as decisões financeiras importantes devem ser vistas em termos do risco esperado.Uma pintura original de autenticidade comprovada que espera ser capaz de vender daqui a 5 anos por $ 85.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000. da qual espera receber dividendos em moeda corrente de $ 300.00 ao final de quatro anos. Sabe-se que a taxa de oportunidade está na faixa de 12% a.1 Avaliação básica de um título de dívida O valor presente de um título de dívida é o valor presente dos pagamentos contratuais que seu emissor é obrigado a efetuar.00.00 distribuídos como $ 50. ou de face. com uma taxa de juros declarada no cupom de 10% e um valor de face de $ 1. $ 4.000.00. antes de qualquer coisa.000. uma grande empreiteira do setor de segurança.. 2.

quando o retorno exigido for igual à taxa de juros declarada no cupom. Supõe-se que o emissor faça todos os pagamentos de principal e juros programados.2. o que se observa é que o valor do título de dívida calculado é igual ao seu valor de face. costumam considerar o rendimento até o vencimento (YTM – yield to maturiy). Uma variedade de forças na economia. ou seja. Análise de Investimentos Prof. calcule o valor do título caso a mudança no retorno exigido de 10 para 12% acontecesse quando faltasse apenas três anos para o seu vencimento.2 Comportamento do valor do título de dívida O valor de um título de dívida no mercado raramente é constante durante sua vida. o período de tempo até o vencimento afeta o valor do título de dívida. o valor do título de dívida será menor que o seu valor nominal (vendido com desconto). causando uma mudança no custo básico de fundos a longo prazo.2. Quando o retorno exigido cair abaixo da taxa de juros declarada no cupom. o importante é a relação entre o retorno exigido e a taxa de juros de cupom: quando o retorno exigido for maior que a taxa de juros de cupom. Retornos exigidos e valores dos títulos de dívida Sempre que o retorno exigido sobre um título de dívida difere da taxa de juros de cupom desse título. Independente da causa exata. Data até o vencimento e valores dos títulos de dívida Sempre que o retorno exigido é diferente da taxa de juros declarada no cupom. o valor do título difere do seu valor nominal. Após efetuado o cálculo.3 Rendimento até o vencimento (YTM) Quando os investidores avaliam títulos de dívida. Um fator adicional é se os retornos exigidos são constantes ou se estão mudando durante a vida do título de dívida. ou (2) o risco da empresa mudou. O retorno exigido pode ser diferente da taxa de juros porque (1) as condições econômicas mudaram. Mudando os retornos exigidos – quanto menor for o período de tempo até o vencimento do título de dívida. a taxa de retorno que os investidores ganham quando compram o título de dívida a um preço específico e o mantêm até o vencimento. prazo curto de vencimento tem menor risco de taxa de juros que os longos. 2. Retornos exigidos constantes – nesta situação. o valor do título de dívida se aproximará de seu valor nominal à medida que o valor do título de dívida se aproxima do vencimento. Exercício: No exemplo anterior. Assim. calcule o valor do título caso o retorno exigido aumente para 12% e depois que ele caia a 8%. menor será a reação de seu valor de mercado a uma dada mudança no retorno exigido. Será sempre assim. **IMPORTANTE: o valor futuro e o PMT deverão ter o mesmo sinal. Exercício: No exemplo anterior. o valor do título será maior que o seu valor nominal (vendido com prêmio).ª Luciana Maria Santos Ferraz . tendem a afetar o seu valor. bem como a mera passagem do tempo.9 Período = 10 anos = n Taxa de retorno exigido = 10% = i Calculando-se o PV teremos o valor do título hoje. Uma vez que essas forças externas não são realmente controladas pelos emissores dos títulos de dívida ou pelos investidores. 2. conforme prometido. é útil entender o impacto que o retorno exigido e o prazo de vencimento têm sobre o valor do título de dívida. diferente do PV.

dividindo-o por 2. vamos considerar que o título de dívida pague juros semestrais e que o retorno exigido declarado seja de 12% para os títulos de risco similar que também pagam juros semestrais. Por outro lado. de dividendos. tem uma taxa de juros declarada no cupom de 10% e um valor de face de R$ 1.10 Exercício: Considere que o título do exercício anterior foi vendido por R$ 1. não crescente. é similar ao cálculo de juros com maior freqüência que anualmente.2. de uma taxa anual para uma taxa semestral.1 Modelo de crescimento nulo Considera um fluxo constante. J. Calcule o retorno até o vencimento.000. 1080 PV 1000 CHS FV 100 CHS PMT 10 n i 2.3 AVALIAÇÃO DA AÇÃO ORDINÁRIA As ações preferenciais e os títulos de dívidas são similares.080. b) a conversão do número de anos até o vencimento.00. É a abordagem mais simples à avaliação de dividendo. Ks Análise de Investimentos Prof. paga juros anualmente e tem dez anos até o vencimento. dividindo-os por 2. os donos potenciais e analistas de títulos estimam freqüentemente o valor da empresa. os dividendos das ações ordinárias não são conhecidos com antecipação. Os investidores compram ações quando acreditam que elas estejam subvalorizadas – quando seu verdadeiro valor é maior que o seu preço de mercado – e. 2. exceto que aqui nós precisamos calcular o valor presente. Isso envolve: a) a conversão dos juros anuais. Esperam ser recompensados com o recebimento periódico de dividendos em dinheiro e de um aumento – ou no mínimo. uma vez que os títulos possuem fluxos de caixa com juros declarados e as ações preferenciais possuem dividendos declarados. n.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Como os atuais donos.4 Juros semestrais e valores dos títulos de dívida O procedimento. vendem-nas quando acreditam que elas estão superavaliadas (seu preço de mercado é maior que seu verdadeiro valor). Assim: 1000 CHS FV 50 CHS PMT ( 100 / 2) 20 n (10 x 2) 6 i (12 / 2) PV _______________________________________________ 2. para juros semestrais.00. a não diminuição – no valor da ação. Exercício: No título utilizado como exemplo até aqui. um retorno compatível com o seu risco. nesse caso. Equação: Po = D1 . no mínimo. Os acionistas ordinários exigem que a empresa obtenha. para o número de semestres.3. multiplicando-os por 2. c) a conversão do retorno exigido determinado para títulos de risco similar que também pagam juros semestralmente.

= 18.00 por ação indefinidamente. se o retorno exigido sobre suas ações for de 15%? (R. sobre taxas de crescimento: 1 CHS PV 1.3.:20. pagou os seguintes dividendos por ação: 2009 – $ 1. (Ks – g) Onde g = taxa de crescimento constante D1 = próximo dividendo a ser pago = Do mais a taxa de crescimento (Do enter g% +) Exemplo: Um pequeno fabricante de cosméticos que comercializa na internet.: 6.07) 2. qual o valor das ações? Primeiramente.00) ***Obs: Como a ação preferencial costuma oferecer a seus portadores um dividendo anual fixo sobre sua vida supostamente infinita. D1 = 1.05 2004 – $ 1.12 2005 – $ 1. 2.50 Agora podemos aplicar a fórmula: Po = 1.00 Considerando que o retorno exigido seja de 15%.40 FV 5 n i (R. mas menor que o retorno exigido.11 A equação mostra que. a equação acima pode ser utilizada para se descobrir o valor da ação preferencial.3 Modelo de crescimento variável Os modelos comuns de crescimento nulo e constante não permitem nenhuma alteração nas taxas de crescimento esperado.96 a qual para facilitar.15 – 0. precisamos calcular a taxa de crescimento da empresa através da série histórica e para isso devemos retomar o conteúdo do capítulo 5. Exercício. calculamos o dividendo esperado para o próximo exercício (2010). Como as taxas de crescimento futuro podem oscilar devido a mudanças nas expectativas. convém considerar um modelo de crescimento variável que permita uma mudança na taxa de crescimento de dividendos.). Considera que os dividendos crescerão a uma taxa constante. o valor de uma ação seria igual ao valor presente de uma perpetuidade de D1 unidades monetárias descontada a uma taxa k.3.40 ENTER 7% + D1 = 1.50 .: Qual o valor da ação de uma empresa sabendo-se que o dividendo esperado deverá permanecer constante em $ 3. arredondaremos para 7%a.40 2008 – $ 1. Na seqüência. com crescimento nulo. Equação: Po = D1 .ª Luciana Maria Santos Ferraz .29 2007 – $ 1.2 Modelo de crescimento constante (Modelo de Gordon) É a abordagem mais citada de avaliação de dividendo.20 2006 – $ 1.75 (0. Análise de Investimentos Prof. neste exemplo.a.

Qual o valor atual das ações da empresa? Resolução: Primeiro passo Segundo passo D1 = 1. Quaisquer decisões do gerente financeiro.00 Quarto passo 21 CHS FV 3 n 15 i PV = 13.82 enter 10% + = 2. mas eles esperavam que os dividendos futuros aumentassem. Terceiro passo – calcular o valor das ações no final do período de crescimento inicial. podem causar mudanças no valor da empresa.4 TOMADA DE DECISÃO E VALOR DA AÇÃO ORDINÁRIA As equações de avaliação medem o valor da ação em um ponto no tempo com base no retorno e no risco esperados.38 D3 = 1.10 / (0.65 1.4. O retorno exigido da empresa é de 15%. a linha de produto madura da empresa deve resultar em uma desaceleração da taxa de crescimento do dividendo para 5% ao ano. qualquer ação que aumente o nível dos retornos esperados sem mudar o risco (o retorno exigido) deverá ser tomada. O resultado será o valor da ação (Po).13 = 17.15. do ano um até ano N. Especificamente. O gerente financeiro espera que esses dividendos cresçam a uma taxa anual de 10% nos próximos 3 anos.ª Luciana Maria Santos Ferraz . No final de 3 anos.65 CHS FV 1 n 15 i PV = 1.94 _______________________________________________ 2.00 CHS FV 3 n 15 i PV = 1. Então. Não se esperava que os acionistas atuais e potenciais ajustassem seu retorno exigido de 15%.82 CHS FV 2 n 15 i PV = 1. durante o período de crescimento inicial. No dia seguinte. Quarto passo – calcular o valor presente do valor da ação no final do período de crescimento inicial e somar aos valores encontrados no passo 2.05) = 21.75. Segundo passo – calcular o valor presente dos dividendos esperados durante o período de crescimento inicial.82 1. qualquer ação gerencial que fizesse os acionistas atuais e potenciais aumentarem suas expectativas de dividendos elevaria o valor da empresa.43 D2 = 1. que é o valor presente de todos os dividendos esperados do N + 1 ao infinito. Exemplo: O mais recente pagamento anual de dividendos de uma determinada empresa (2009) foi de $ 1. usaremos um procedimento que envolve 4 passos: Primeiro passo – calcular o valor dos dividendos em dinheiro no final de cada ano. a empresa anunciou um avanço tecnológico importante que revolucionaria sua indústria. esperavam Análise de Investimentos Prof. Exemplo: Usando o modelo de crescimento constante verificamos que o valor da ação da empresa utilizada como modelo era de $ 18. que afetem essas variáveis.1 Mudanças no retorno esperado Considerando que as condições econômicas permaneçam estáveis.32 Total = 4.13 Terceiro passo D4 = 2 enter 5% + = 2. porque afetará positivamente a riqueza dos proprietários. 2. devido ao lançamento de um novo produto. considerando-se uma taxa constante de crescimento.50 por ação.12 Para determinar o valor de uma ação em caso de crescimento variável.00 2.0.81 + 4.10 P3 = D4/ (Ks – g) = 2.65 enter 10% + = 1. para o futuro previsível.50 enter 10% + = 1.

Substituindo na fórmula acima.13 que. Qual seria então o valor da ação? Resolução: Po = 1. 2. seria esperado um aumento no retorno (dividendo ou taxa de crescimento. a decisão que alterou essas medidas é positiva e parece visar ao melhor interesse dos proprietários da empresa. Assim. o retorno exigido (Ks) depende diretamente do beta. um retorno de mercado de 13% e um beta de 1. a fim de compensar os acionistas pelo risco aumentado (substitua os valores na fórmula anterior). Qualquer ação tomada pelo gerente financeiro que aumente o risco (beta) também aumentará o retorno exigido.4. faça o beta da empresa aumentar para 1. Ks = 0. qualquer ação do gerente financeiro que aumente o risco contribuirá para uma redução em valor. da mesma maneira. Substituindo no modelo de avaliação.09) = 25.16 e g = 0. de acordo com o capítulo 6. Um aumento no retorno exigido irá reduzir o valor da ação.00 2. O efeito resultante sobre o valor depende do tamanho das mudanças nessas variáveis.ª Luciana Maria Santos Ferraz .16.67. imagine que o gerente financeiro tome uma decisão que. embora o dividendo no próximo ano. sem mudar os dividendos esperados.09.3 Efeito combinado Uma decisão financeira raramente afeta o risco e o retorno independentemente. A ação do gerente financeiro não atendeu aos melhores interesses dos proprietários.07 obteremos um valor de ação igual a $ 16.15 – 0. elevar o retorno exigido sem nenhum aumento correspondente no retorno esperado faz o valor da ação da empresa declinar. temos um retorno exigido de 15%.50.2 Mudanças no risco Embora Ks seja definido como o retorno exigido. a taxa de crescimento esperada daí em diante aumentasse de 7% para 9%. D1. que pode ser medido pelo beta. ou ambos). Exemplo: Se esperamos que as duas mudanças ilustradas anteriormente ocorram simultaneamente.50. com um aumento no risco (beta). Análise de Investimentos Prof. considerando que a taxa livre de risco e o retorno do mercado permaneçam constantes.50 / (0. que ele se relaciona diretamente com o risco não diversificável. g = 0. Substituindo na fórmula: D1 = 1. a equação do modelo CAPM é: Ks = Rf + [ b ( Km – Rf ) ] Com a taxa livre de risco (Rf) e o retorno de mercado (Km) mantidos constantes.75. aumentará o valor da ação.43. Previsivelmente. o valor da empresa foi calculado anteriormente como $ 18. teremos D1 = 1. uma diminuição no retorno exigido. permanecesse em $ 1. o retorno exigido aumentará para 16%. sabemos.4. obtemos um preço para a ação de $ 21.50.75. Lembrando. Ks = 0. porque aumenta sua riqueza. Exemplo: Considere que o retorno exigido de 15% da empresa resultasse de uma taxa livre de risco de 9%. Considerando que os outros valores permaneçam constantes. Agora. a maioria das decisões afeta ambos os fatores. Assim. Desta forma.50. Com esse retorno.

R. a) se os títulos de dívida de risco similar estão rendendo uma taxa de retorno de 10%.: 16.000 Ano 5 = $ 4.000. que efeito o risco crescente tem sobre o valor de um ativo? 4) Uma empresa tem títulos de dívida em circulação de $ 1.14 CAPÍTULO 2 .ª Luciana Maria Santos Ferraz . de $ 1. 13.156.000 Ano 6 = $ 1. sendo este classificado como de (1) baixo risco.000 Ano 2 = $ 3.00 Retorno exigido adequado = 18% (R..: 14. Você espera que ele ofereça benefícios anuais em dinheiro após o I.022. 16.00 Retorno exigido adequado = 12% (R. A emissão paga juros anuais e restam 16 anos até a data de seu vencimento.EXERCÍCIOS PARA FIXAÇÃO DE CONTEÚDO 1) Imagine que você está tentando avaliar aspectos econômicos da compra de um carro. (R. em vez de 10%.: 10. que atualmente estão rendendo 6% após o I. qual seria o valor atual do título de dívida da empresa? Compare e discuta esse dado com o resultado encontrado no item a.00 por ano no final dos anos 1 a 4 e $ 15. 15% sobre ativos de risco médio e 22% sobre ativos de alto risco.115. por quanto os títulos de dívida desta empresa deveriam estar sendo vendidos? (R.27) 3) Você deseja estimar o valor de um ativo que deve fornecer entradas de caixa de $ 3. Todos os recursos para a compra do carro serão tirados de suas economias.00 e supõe que possa vender o carro tendo rendimentos.00 Retorno exigido adequado = 16% (R.00 Retorno exigido adequado = 15% (R.00 no final do período planejado de cinco anos.000. (R.663. qual é o máximo que deve pagar? Por quê? c) tudo sendo igual.00 e no ano 6 de $ 8.13) 2) Usando as informações abaixo. Qual o preço máximo que você estaria disposto a pagar para adquirir o carro? Explique.000.000.36) Ativo B – Fluxos de caixa do ano 1 até um tempo indeterminado de $ 300.500. depois de descontado o imposto.00 de valor nominal.200.42.791. Com base nos dados encontrados no item anterior.823. Sua pesquisa indica que você deve ganhar 10% sobre ativos de baixo risco.53) Ativo E – Fluxos de caixa ano 1 = $ 2.000 Ano 4 = $ 7.713.96) Ativo D – Fluxos de caixa do ano 1 até ano 5 de $ 1.59.: 2.000 Ano 3 = $ 5.000. a) determine o máximo que você deve pagar pelo ativo.00) Ativo C – Fluxos de caixa do ano 1 até o ano 4 de $ 0 e no ano 5 de $ 35. no final de cada ano.500. (2) risco médio e (3) alto risco.: 9. Análise de Investimentos Prof.R.000.91) b) digamos que você seja incapaz de avaliar o risco do ativo e deseje ter certeza de que está fazendo um bom negócio.871.000. descubra o valor de cada ativo: Ativo A – Fluxos de caixa do ano 1 ao ano 3 de $ 5.: 18.030. com taxa de juros de cupom de 12%.: 1. de $ 5.47) b) descreva os dois motivos possíveis pelos quais títulos de dívida com risco similar estão ganhando um retorno abaixo da taxa de juros de cupom sobre o título de dívida dessa empresa? c) se o retorno exigido fosse de 12%.000 Retorno exigido adequado = 14% (R.00 no final do ano 5.: 8.

79. calcule o valor do título de dívida A e também do B com um retorno exigido de (1) 8%.000.90 / 1.00 / 85. taxa de juros de cupom de 11% e pagam juros anuais.$ 1. O título de dívida tem uma taxa de juros de cupom de 11% e paga juros anualmente. (R. tendo o retorno exigido no eixo x e o valor de mercado do título de dívida no eixo y.: 877. colocando o tempo até o vencimento no eixo x e o valor de mercado do título de dívida no eixo y.: 1. e a empresa está certa de que permanecerá em 14% até o vencimento do título de dívida. (2) 15% e (3) 8%.000.46). Descubra o valor do título de dívida com um retorno exigido de (1) 11%. (2) 11% e (3) 14%. vencimento em 15 anos. 953. descubra o valor do título de dívida com (1) 15 anos. Use os dados dos itens acima para discutir a relação entre a taxa de juros de cupom sobre um título de dívida e o retorno exigido e o valor de mercado do título de dívida relativo ao seu valor nominal. (3) 9 anos.ª Luciana Maria Santos Ferraz . a uma taxa de juros de cupom de 12%.000. Trace um gráfico com os dados encontrados. Considerando que o retorno exigido permaneça em 14% até o vencimento.23.00 em 12 anos. Título de Dívida A B C D E Valor nominal . o que acontece ao valor do título de dívida à medida que este se aproxima do vencimento? 8) a) b) Como administrador financeiro. O título de dívida A tem exatamente 5 anos até o vencimento e o título de dívida B tem 15 anos. complete a tabela a seguir e discuta a relação entre o tempo até o vencimento e as mudanças nos retornos exigidos.000. Todos pagam juros anuais. 982.122.15 5) Calcule o valor de cada título de dívida mostrado na tabela a seguir. (5) 3 anos e (6) 1 ano de vencimento. 20 16 8 13 10 Retorno exigido 12% 8% 13% 18% 10% (R.000 1. você está considerando investir em um de dois títulos de dívidas em circulação.00.226.18. (4) 6 anos. 922. O retorno exigido atualmente é de 14%. quando o retorno exigido difere da taxa de juros de cupom e considera-se que seja constante até o vencimento. Com os dados acima. (2) 12 anos.08).: 1. 783.00.149. (R. 886. qual o título de dívida você deveria comprar? Por quê? c) Análise de Investimentos Prof.57.00. Ambos têm valor nominal de $ 1. Com todas as demais variáveis permanecendo iguais.000 100 500 1.000 Taxa juros cupom 14% 8% 10% 16% 12% Anos até o vcto. Represente graficamente os dados encontrados. Retorno exigido Valor do título de dívida A Valor do título de dívida B 8% 11% 14% Se você quisesse minimizar o risco da taxa de juros. com valor nominal de $ 1.39 / 1. 901.60 / 450. 7) a) b) c) Determinada empresa acabou de emitir um título de dívida que paga juros anuais.000.07.16. 1.89) 6) a) b) c) A Culbert National tem uma emissão de título de dívida em circulação que vencerá com seu valor nominal de $ 1.

qual será o valor das ações ordinárias da empresa? (R. 12 20 5 10 4 Retorno Exigido 8% 12% 14% 10% 14% (R.: 12. o gerenciamento da empresa considera que os dividendos permanecerão no nível atual para o futuro previsível.3%.: 20.40 por ação. As ações preferenciais com risco similar atualmente rendem uma taxa anual de retorno de 9.: 68.: 12.000 500 1.40 por ação. Título de dívida A B C D E Valor nominal 1.16 9) Cada um dos títulos de dívida mostrados na tabela a seguir paga juros anualmente. Devido ao seu vencimento e a suas vendas e ganhos estáveis.ª Luciana Maria Santos Ferraz .: .00) c) Com base nos dados encontrados nos itens anteriores.88 / 1.000 1. 8 16 12 10 3 Valor atual 820 1.47 / 1.120 900 (R.000.000 560 1. Todos pagam juros semestrais.00 / 464. a) Se o retorno exigido for de 12%.00) b) Se o risco da empresa.7. 12.000 500 1.249.000 1.000 100 Taxa juros cupom 10% 12% 12% 14% 6% Anos até o vcto.5% ? Explique.71% . qual será o valor da ação ordinária? (R.82) b) Se um investidor comprasse as ações preferenciais pelo valor calculado no item anterior. fazendo o retorno exigido subir para 20%. percebido pelos participantes de mercado. 10.87) Análise de Investimentos Prof.95%) 10) Calcule o valor de cada título de dívida mostrado na tabela a seguir. O dividendo mais recente das ações ordinárias da empresa foi de $ 2. Título de dívida A B C D E Valor nominal 1.24 / 76.000 Taxa juros cupom 9% 12% 12% 15% 5% Anos até o vcto. Calcule o rendimento até o vencimento para cada título de dívida.: 1. subir de repente.000 1. 8. qual o impacto que o risco tem sobre o valor? 12) Uma empresa deseja estimar o valor de sua ação preferencial em circulação. (R. A emissão preferencial tem um valor nominal de $ 80.81% . quanto ele ganharia ou perderia por ação se vendesse as ações quando o retorno exigido sobre as ações preferenciais com risco similar subisse para 10.22% . a) Qual é o valor de mercado das ações preferenciais em circulação? (R.11) 11) A Connect Enterprises é uma empresa madura no setor de componentes de máquinas operatrizes.152.00 e paga um dividendo anual de $ 6. 12% .

º ano. seguidos por uma taxa de crescimento constante.: 34. (R. de 5% a partir do 4.00 / 16.87 2008 $ 2.14) d) Compare os dados encontrados e discuta o impacto de mudanças no risco sobre o valor da ação. infinita. os dividendos mostrados abaixo: 2009 $ 2.25 Taxa de crescimento do dividendo 8% 5% 10% 8% 8% Retorno exigido 13% 15% 14% 9% 20% (R.25 a) qual a taxa de crescimento da empresa? (R. (R. de 10% a partir do 4. seguidos por uma taxa de crescimento constante. nos últimos 6 anos. seguidos de uma taxa anual constante de 7% do terceiro ano em diante? (R. Descubra o valor de mercado das ações da empresa quando: a) os dividendos devem crescer 8% anualmente. você deve ganhar uma taxa de retorno de 18% sobre a compra proposta.80).111.91) 16) Você está avaliando a compra potencial de uma pequena empresa que atualmente gera $ 42. 15) O dividendo anual mais recente da Florence Industries foi de $ 1.16) b) os dividendos devem crescer 8% anualmente. Empresa A B C D E Dividendo esperado no próximo ano ($) 1.75) 14) Determinada empresa pagou. Com base em uma revisão das oportunidades de investimento com risco similar.37 2004 $ 2. durante 3 anos.00 0. durante 3 anos.17 13) Use o modelo de crescimento constante (modelo de Gordon) para encontrar o valor de cada empresa da tabela a seguir.65 6.00 de fluxo de caixa após o I.: 236. Como você não tem certeza dos futuros fluxos de caixa.60 2006 $ 2. infinita.409. até quanto estaria disposto a pagar por ação para essa empresa? (R. decide estimar o valor da empresa usando várias considerações possíveis sobre a taxa de crescimento dos fluxos de caixa.09) a) qual é o valor da empresa se os fluxos de caixa esperados cresçam a uma taxa anual de 12% para os primeiros 2 anos.17) Análise de Investimentos Prof. a) qual é o valor da empresa quando se espera que os fluxos de caixa cresçam infinitamente a uma taxa anual de 0% a partir de agora? (R.: 451.: 60.20 4.62) c) se pudesse ganhar apenas 10% em investimentos de risco similar.76 2007 $ 2.: 187.00 2.00 / 18.º ano.00) b) qual é o valor da empresa quando os fluxos de caixa esperados cresçam infinitamente a uma taxa anual constante de 7% a partir de agora? (R.: 24.: 37.: 4. até quanto estaria disposto a pagar por ação? (R.25 / 600.ª Luciana Maria Santos Ferraz .80 por ação (Do = $1.00 / 40.46 2005 $ 2.99%) b) Se você pudesse ganhar 13% sobre investimentos com risco similar.500.063. e o retorno exigido da empresa é de 11%.R.: 413.

: 36. 61. Ela deseja usar o modelo de precificação de ativos financeiros (CAPM) ao determinar a taxa de desconto aplicável para usar como um insumo no modelo de avaliação de crescimento constante.90 2005 $ 2. As ações dessa empresa não são negociadas publicamente.: 2. a Japan acredita que um beta adequado para as ações dessa empresa seja de 1. que são negociadas publicamente.ª Luciana Maria Santos Ferraz .75) c) eliminar uma linha de produto não lucrativa.28 2007 $ 3.: 26.23. Análise de Investimentos Prof. (R.50) b) investir em uma nova máquina que aumentará a taxa de crescimento de dividendos para 6% e diminuirá o retorno exigido para 14%.72) b) descreva o efeito sobre o valor resultante de: (1) uma diminuição de 2% em sua taxa de crescimento de dividendo em relação à exibida no período de 2004 a 2009. de 13%. (2) uma diminuição de seu beta para 1.67) 19) A Japan Company deseja determinar o valor de uma empresa que está considerando adquirir. Sua taxa anual esperada de crescimento de dividendos é de 5%. A aquisição deverá aumentar a taxa de crescimento dos dividendos para 8% e o retorno exigido para 17%. (R. (R. (R. para redirecionar as atividades da empresa. determine o preço máximo em dinheiro que a Japan pode pagar por ação? (R.: 40.75 2004 $ 2. e o retorno exigido agora. e o retorno de mercado. o que reduzirá a taxa de crescimento para 4% e aumentará o retorno exigido para 16%.15 2006 $ 2. atualmente. o que deixará as principais variáveis-chaves inalteradas. para cada um dos últimos 6 anos. de 15%.00 por ação. calcule o seu beta.45 a) considerando que a empresa em estudo deve pagar um dividendo de $ 3.18 17) O dividendo mais recente da Jezak Enterprises foi de $ 3.00 Dividendo esperado por ação no próximo ano = $ 3. Diversas propostas estão sendo consideradas pelo gerenciamento. Determine o impacto sobre o preço das ações para cada uma das seguintes ações propostas e indique a melhor alternativa: a) não fazer nada. o que aumentará a taxa de crescimento do dividendo para 7% e o retorno exigido para 17%. O dividendo histórico por ação dessa empresa.25. A taxa livre de risco. (R. Depois de estudar os betas de empresas similares.: 32.44 2008 $ 3. (R.54). é mostrado a seguir: 2009 $ 3.: 31.: 52.00) e) adquirir uma operação subsidiária de outro fabricante.68 no próximo ano. Preço corrente por ação = $ 50.: 39.10) d) fundir-se com outra empresa. é de 9%.00) 18) Dadas as informações a seguir para as ações de uma empresa.00 Taxa de crescimento de dividendo anual constante = 9% Taxa de retorno livre de risco = 7% Retorno sobre a carteira de mercado = 10% (R.

Você também está analisando a possibilidade de comprar uma outra obrigação da mesma empresa que rende pagamentos semestrais de 3% a..000. de juros.a.00 no próximo ano.a. Sendo a taxa exigida de retorno da ação igual a 12% a.19 20) Você acaba de comprar um título emitido pela empresa Vanguarda. qual é a taxa que o mercado vem praticando em função de seu risco? Análise de Investimentos Prof. Sabendo-se que a taxa de retorno exigido de títulos similares é de 7% a. quanto você pagou pelo primeiro título e quanto estaria disposto a pagar pelo segundo? 21) Uma empresa está atravessando um período de crescimento rápido. O valor de face dos títulos é de R$ 1.. qual é o preço justo da ação agora? 22) Espera-se que a World Estruturas Metálicas pague um dividendo de R$ 3.s e tem ainda 6 anos de prazo até o seu vencimento.ª Luciana Maria Santos Ferraz . a 15% no terceiro ano e a uma taxa constante de 6% ao ano daí por diante.00. O último dividendo pago da empresa foi de R$ 1..a.00. Também se espera que este dividendo cresça à taxa de 8% ao ano. para sempre.a. Sabendo-se que a ação está sendo negociada a R$ 75. A obrigação tem um prazo de 6 anos e paga 6% a. Espera-se que os lucros e os dividendos cresçam a 18% a. nos 2 próximos anos.15.

De posse dos dados acima. Como resultado do aumento do risco associado com a proposta de investimento arriscado. e dezoito anos restantes até o vencimento e uma taxa de retorno exigido de 9%. Você sente que. o dividendo de 2010 aumentará para 2.40 2005 1. o departamento reuniu os seguintes dados relevantes: Títulos de dívida – a empresa tem. espera-se que o retorno exigido da ação ordinária aumente em 2% para uma taxa anual de 16%. quem ganha e quem perde em conseqüência da efetivação da proposta de investimento arriscado? A empresa deveria fazer isso? Por quê? f) Reelabore as partes d e e supondo que no começo de 2013 a taxa de crescimento de dividendo anual retorne àquela taxa registrada entre 2005 e 2009.000. uma emissão de títulos de dívida em circulação com valor de face de $ 1. ela espera que se o investimento for realizado. uma taxa de juros declarada no cupom de 9%. então.15 por ação e a taxa de crescimento de dividendo anual aumentará para 13%. o retorno exigido dos títulos de dívida deverá aumentar para 10%. os dividendos pagos sobre a ação ordinária foram os seguintes: Ano Dividendos por ação ($) 2009 1. Para executar a análise necessária. o retorno exigido sobre a ação ordinária é de 14%. na pior das hipóteses.20 CAPÍTULO 2 – ESTUDO DE CASO No início de 2010. Que efeito a proposta de investimento poderia ter sobre os detentores de ação? e) Com base em seus resultados encontrados em c e d. d) Encontre o valor da ação ordinária caso a proposta de investimento arriscada seja concretizada e supondo que a taxa de crescimento de dividendos se situe em 13% para sempre. Que efeito a proposta de investimento poderia ter sobre os detentores de títulos de dívida da empresa? Explique. Uma vez que a proposta de investimento aumentaria o risco total da empresa. c) Encontre o valor dos títulos caso a proposta de investimento seja levada adiante. b) Encontre o valor corrente por ação ordinária. Para simplificar seus cálculos. Pede-se: a) encontre o valor corrente de cada título de dívida da empresa. você concluiu que a proposta de investimento não poderia violar qualquer das provisões dos numerosos títulos de dívida. independentemente de qual taxa de crescimento ocorra como resultado. a taxa de crescimento anual de 13% em dividendos poderia continuar somente até 2012 e. A sua pesquisa indica que se a proposta de investimento for concretizada.30 A empresa espera que.90 2008 1. na melhor das hipóteses.55 2006 1. Atualmente.09 e a taxa de crescimento anual (arredondada para o percentual inteiro mais próximo) continuará no futuro. atualmente. Compare este valor ao encontrado na letra b.70 2007 1. o dividendo em 2010 será de $ 2. Ação – durante os cinco anos imediatamente anteriores. Compare esse valor ao encontrado na letra a. o dividendo poderia continuar crescendo a essa taxa a cada ano no futuro e.ª Luciana Maria Santos Ferraz . sem a proposta de investimento. arredonde a taxa histórica de crescimento de dividendos da ação ordinária para o percentual inteiro mais próximo. Análise de Investimentos Prof. você deve avaliar o impacto da proposta de investimento arriscado sobre o valor de mercado dos títulos de dívida e da ação da empresa. Após ter realizado muita pesquisa e consultas. no começo de 2013 a taxa de crescimento poderia retornar à taxa alcançada no período de 2005 a 2009. você foi incumbido (a) de avaliar o impacto de uma proposta de investimento arriscado sobre os valores do título de dívida e da ação da empresa.

ou comprá-la a prazo? Em qualquer tipo de empresa. mas o investimento mais comum em uma empresa industrial é em ativos imobilizados. E para a solução de um problema de análise de investimentos. existirá sempre a necessidade de tomar decisões. o qual.ª Luciana Maria Santos Ferraz . _________________________________________________________  3. muitas vezes.21 CAPÍTULO 3 – PRINCÍPIOS DE FLUXOS DE CAIXA E ORÇAMENTO DE CAPITAL OBJETIVOS DO CAPÍTULO Entender os motivos principais de dispêndio de capital e as etapas do processo de orçamento de capital. e a implementação e acompanhamento das que foram selecionadas. a avaliação. ORÇAMENTO DE CAPITAL é o processo que consiste em avaliar e selecionar investimentos a longo prazo. análise e seleção delas. é irreversível. instalações e equipamentos. entre os resultados de tomadas de decisão referentes a alternativas diferentes). Esses ativos. por um período.  Discutir os principais componentes dos fluxos de caixa relevantes. O processo de orçamento de capital envolve a geração de propostas de investimento a longo prazo.  Determinar as entradas de caixa operacionais que são relevantes em uma proposta de orçamento de capital. que descreve as relações do binômio tempo e dinheiro. que sejam coerentes com o objetivo da empresa de maximizar a riqueza de seus proprietários. é importante que sempre se avaliem todas as variáveis que influem no sistema. os quais incluem imóveis (terrenos). na maior parte das vezes. Portanto. pela taxa esperada de inflação e pelo risco. são denominados de ativos rentáveis. de forma científica. na expectativa de receber recursos futuros que compensarão o investidor: pelo tempo durante o qual os recursos são comprometidos. Essas decisões apresentam sempre o sentido de maximizar o lucro da empresa e aumentar o valor da empresa no mercado.  Determinar o fluxo de caixa residual associado a uma proposta de orçamento de capital. porque geralmente fornecem a base para geração de lucro e valor à empresa. dentro da complexidade do mundo atual. A escassez dos recursos frente às necessidades ilimitadas faz com que cada vez mais se procure otimizar sua utilização.1 O PROCESSO DE DECISÃO DE ORÇAMENTO DE CAPITAL Um investimento é o comprometimento atual de recursos.  Calcular o investimento inicial associado a uma proposta de dispêndio de capital. pois a alocação de recursos inicia um processo de execução. é necessário o conhecimento de técnicas especiais da ENGENHARIA ECONÔMICA (conjunto de técnicas que permitem a comparação. Uma vez que os investimentos a longo prazo representam desembolsos consideráveis de fundos são necessários certos procedimentos para analisá-los e selecioná-los adequadamente. aproveitando o desconto dado. As empresas costumam fazer uma série de investimentos a longo prazo. Exemplos típicos: a) efetuar o transporte de materiais manualmente ou comprar uma correia transportadora? b) compara um veículo a prazo ou à vista? c) fazer o transporte das mercadorias vendidas utilizando veículo próprio ou terceirizando? d) aplicar o dinheiro em ações ou em renda fixa? e) comprar ou alugar uma máquina? f) lançar o produto X ou o produto Y? g) quando trocar a frota de veículos? h) fazer um empréstimo para comprar a mercadoria à vista. Análise de Investimentos Prof. A análise de investimentos permite que se racionalize a utilização dos recursos de capital. fundamentadas na ciência MATEMÁTICA FINANCEIRA.

mas nem todos os dispêndios de capital são classificados como ativos imobilizados. competem entre si.1 Motivos Principais para fazer Dispêndios de Capital a) Expansão – aquisição de novos ativos imobilizados. Os motivos básicos para dispêndios de capital são: adquirir. Todos os Análise de Investimentos Prof. substituir ou modernizar ativos imobilizados. A empresa deve. em valores monetários.1. com a expectativa de gerar benefícios após um ano. 2) Avaliação e análise – para se assegurar de que as propostas são apropriadas tendo em vista os objetivos e planos globais da empresa e para verificação de sua validade econômica. Porém. c) Modernização – reconstrução. as entradas de caixa operacionais e um fluxo de caixa residual. na expectativa de um retorno futuro (propaganda. porém inter-relacionadas. alocando-os aos projetos que irão maximizar o valor das suas ações. 3. opera sob RACIONAMENTO DE CAPITAL. b) Projetos mutuamente excludentes – aqueles que possuem a mesma função e. então. DISPÊNDIO CORRENTE – é um desembolso que resulta em benefícios obtidos em prazo inferior a um ano. 3. pesquisa e desenvolvimento. d) Outras finalidades – comprometimento de recursos a longo prazo. ou ainda obter algum benefício menos tangível por um longo período.2 FLUXOS RELEVANTES Os fluxos de caixa relevantes utilizados para se tomarem decisões de orçamento de capital incluem o investimento inicial. e a importância do dispêndio de capital determinam em qual nível hierárquico da organização a decisão será tomada. Todos os projetos independentes que fornecem retornos superiores a um nível predeterminado podem ser aceitos. 4) Implementação – uma vez que aprovada a proposta e os fundos necessários estejam disponíveis. a maioria das empresas não se encontra nessa situação. serviços de consultoria). Desembolsos efetuados em ativos imobilizados são dispêndios de capital. racionar seus fundos. Isso significa que as empresas dispõem de uma quantia fixa para fins de dispêndio de capital e que inúmeros projetos irão competir por essa quantia limitada. Se a empresa possuir FUNDOS ILIMITADOS para investimento. ao contrário. a aceitação de um deles não exclui a consideração posterior dos demais.ª Luciana Maria Santos Ferraz . b) Substituição – substituir ou renovar ativos obsoletos ou gastos. 3) Tomada de decisão – a magnitude do desembolso. Os dois tipos mais comuns de projetos são: a) Projetos independentes – aqueles cujos fluxos de caixa não estão relacionados ou independem um do outro. consequentemente. iniciase a fase de implementação. A disponibilidade de fundos para dispêndios de capital afeta o ambiente decisório da empresa.2 Etapas do Processo de Orçamento de Capital O processo de orçamento de capital consiste de cinco etapas distintas. _______________________________________________ 3. 5) Acompanhamento – monitoramento dos resultados reais comparando com os valores estimados. é muito simples tomar decisões sobre investimento de capital. que são: 1) Geração de propostas – são feitas por pessoas em todos os níveis da organização.1.22 DISPÊNDIO DE CAPITAL – é um desembolso de fundos feito pela empresa. recondicionamento ou a adaptação de uma máquina ou das instalações existentes.

º PASSO: CÁLCULO DO INVESTIMENTO INICIAL O investimento inicial é a saída de caixa relevante ocorrida no instante zero para a implementação do investimento proposto a longo prazo. em nossos exercícios consideraremos que os ativos depreciam em 5 anos e uma alíquota de IR de 40% ao ano. Algumas considerações:    Valor contábil de um ativo (VC) = Custo original do ativo instalado – depreciação acumulada. A depreciação no sistema brasileiro é constante. modernização ou algum outro motivo – têm os dois primeiros componentes. em um acréscimo no investimento em capital circulante líquido. não apresentam o terceiro componente. assim. As variáveis básicas que devem ser consideradas ao se determinar o investimento inicial relacionado a um projeto são: os custos de instalação do novo ativo.23 projetos – sejam de expansão.1 1. o investimento inicial. após o imposto de renda. todavia. se o bem deprecia em 5 anos = 20% a. Nesse caso.IR Observação: Para fins de cálculos. É calculado obtendo-se a diferença entre todas as saídas e entradas que ocorrem no instante zero (o momento em que o investimento é feito). o qual será tratado como uma saída inicial de caixa relacionada ao projeto. Depreciação = atualização do valor de um bem em função de seu desgaste. Alguns. Variação no Capital Circulante Líquido = é a diferença entre as alterações nos ativos circulantes e as alterações nos passivos circulantes. Valor do bem já depreciado. _______________________________________________ 3. as entradas de caixa operacionais e o fluxo de caixa residual são simplesmente as entradas e saídas de caixa. O desenvolvimento de fluxos de caixa relevantes é mais direto no caso de decisões de expansão. A empresa deve determinar as entradas e saídas de caixa incrementais que resultarão da proposta de substituição. Esquema básico para cálculo do Investimento Inicial: (+) custo do novo ativo instalado (-) rendimento líquido do ativo velho * (+/-) variação CCL ** ____________________________ (=) Investimento inicial * zero no caso de expansão ** variação do CCL = variação do AC – variação do PC _______________________________________________ Análise de Investimentos Prof. Quando o projeto é de substituição de ativos é mais complicado. o fluxo de caixa residual.a. os recebimentos (se houver) pela venda do ativo velho depois de descontado o imposto de renda e as mudanças (se houver) no capital circulante líquido. Geralmente os ativos circulantes (usos de caixa – saídas de caixa ou investimentos) crescem mais do que os passivos circulantes (fontes de caixa – entradas de caixa ou financiamentos). ou seja. resultando. usar os 4 passos seguintes:    Primeiro passo – cálculo do Valor Contábil (VC) = preço de compra + custos enter % que falta depreciar.ª Luciana Maria Santos Ferraz . resultantes da proposta de investimento. substituição. Segundo passo – cálculo da base para IR = preço de venda – valor contábil Terceiro passo – cálculo do IR = base IR enter 40% Quarto passo – cálculo do rendimento líquido (RL) = preço de venda . O investimento inicial sempre acontece no tempo “zero”.2. Para cálculo do rendimento líquido.

3 Fluxo de caixa residual é o fluxo de caixa resultante do término e liquidação de um projeto no final de sua vida econômica. a importância devida aos gastos mais significativos. as análises financeiras serão feitos com o objetivo de ver excessos de gastos. Com isso. O fluxo de caixa pode ser definido como um instrumento financeiro que tem como objetivo analisar a movimentação de dinheiro da propriedade. Cálculo: (+) receitas (-) despesas (excluindo depreciação) (=) lucro antes da depreciação de IR (-) depreciação (=) lucro líquido antes do IR (-) IR (40%) (=) lucro líquido após IR (+) depreciação (=) entrada caixa operacional ativo novo (-) entrada caixa operacional ativo velho (=) entrada de caixa incremental 3. Análise de Investimentos Prof. 3. - acontecem no tempo 1. dando. então. Isto só é possível após termos um histórico de gastos e receitas da organização... +ou.. Através do fluxo de caixa o gestor terá sempre uma previsão de receitas e despesas do período em que achar necessário. devido a não ter uma previsão de investimentos e compras de insumos para capitalizar seu sistema de produção.2 2.24 3.2. Esta ferramenta muitas vezes deve ser implementada antes mesmo de se começar a apurar o custo de produção. o gestor deve estar apto a analisar as planilhas gerenciais com capacidade de transformar as análises em ações capazes de melhorar a atividade. 5. E através de reuniões programadas. . Com isso sempre poderá planejar suas compras tendo então um poder de barganha muito maior e evitará surpresa de gastos não planejados.variação no capital circulante líquido.2.. calculando.. Isso pode levar a uma melhoria na postura capaz de por si só reduzir os custos de produção. pois a conscientização da equipe administrativa de reduzir gastos refletirá em uma maior economia de desembolsos e conseqüentemente menor custo de produção. metas do orçamento mensal e anual.ª Luciana Maria Santos Ferraz . 2. diagnosticando precocemente possíveis faltas e sobras de caixa.. O formato básico para a determinação do fluxo de caixa residual é: Fluxo de caixa residual = Recebimento pela venda do novo ativo após IR – Recebimentos pela venda do ativo velho após IR. Além de evitar as surpresas descritas acima. Para o controle financeiro a principal ferramenta a ser implantada é o fluxo de caixa. 4. O simples fato de se ter este controle faz com que toda a equipe administrativa passe a dar mais importância a detalhes que antes passavam despercebidos.. a implementação de um planejamento econômico e financeiro deve ser priorizada. criando então estratégias para sanar as falhas nos próximos meses. O controle e acompanhamento do fluxo de caixa permitem que a pessoa responsável pela atividade visualize quais são os gastos mais importantes. n cálculo sobre o ativo novo para ver se o incremento de receita compensa o investimento.º PASSO: ESQUEMA BÁSICO PARA OPERACIONAIS E/OU INCREMENTAIS CÁLCULO DAS ENTRADAS DE CAIXA Com a necessidade cada vez maior de profissionalização. com o objetivo de sempre buscar a redução dos custos e aumento de faturamento. pois muitas vezes o produtor não sobrevive à atividade mesmo produzindo seu produto a um baixo custo. então. o fluxo de caixa servirá também com uma ferramenta de diminuição de gastos e aumento de faturamento.. evitando grande dispêndio de tempo em itens que não representam quase nada no montante final.º PASSO: CÁLCULO DO FLUXO DE CAIXA RESIDUAL 3.

25 Esquema básico para cálculo do fluxo de caixa residual: ( + ) Rendimento líquido do ativo novo ( .ª Luciana Maria Santos Ferraz .) Rendimento líquido do ativo velho (+/-) Variação do CCL ____________________________ ( = ) Fluxo de caixa residual Análise de Investimentos Prof.

0) 3) A Empresa X está considerando a compra de uma nova máquina para substituir uma outra que se apresenta obsoleta.000. Suponha uma alíquota de 40% para o imposto de renda.500.000. A máquina atual foi comprada há 3 anos por um custo total de $ 20. $ 56.: 21. A máquina existente pode ser vendida hoje por $ 25.00 e $ 23. ela seria depreciada por um período de 5 anos.43) 2) Uma empresa comprou uma máquina três anos atrás por $ 80.000. no capital circulante líquido que é esperada como resultado da proposta de substituição. tanto para os ganhos normais quanto para os ganhos de capital.00 3 anos Ativo C $ 96. Calcule o investimento inicial associado à compra da nova máquina. Como resultado da proposta de substituição.000. A nova máquina custaria $ 35. Qual é o valor contábil da máquina? Calcule o IR a pagar se a empresa vender a máquina pelos seguintes valores: $ 100. A empresa paga imposto de renda a uma alíquota de 40%.200.000.00.ª Luciana Maria Santos Ferraz .200.000 Caixa + 15.00 e um passivo circulante total de $ 640.00) 1 ano (R.26 CAPÍTULO 3 – EXERCÍCIOS PARA FIXAÇÃO DE CONTEÚDO 1) Ache o valor contábil para cada um dos ativos abaixo: Custos instalação Período depreciação Ativo A $ 950. Ela tem uma vida útil estimada de mais cinco anos.000.000.00 5 anos Ativo E $ 1.00.: 26.000) 4) A Samoa Empreendimentos está considerando a compra de uma nova máquina para substituir uma já existente.000.: 380.67) 4 anos (R. as seguintes variações são previstas das contas de ativos e passivos circulantes: Contas a pagar + 40.666.000.00. livres de custo de venda ou remoção.00. A empresa tem um ativo circulante total de $ 920.00 para instalação. se houver.00 7 anos Tempo de uso 3 anos (R.00 5 anos Ativo D $ 350.000.000 Duplicatas a pagar + 90.00 e exigiria mais $ 5.000.: 25.000.00) 5 anos (R.: 280. depreciada por um período de 5 anos.: 27. (R.00.: 19.00) 1 ano (R.: 428.200.000 Títulos negociáveis 0 Estoques .000 Empréstimos 0 Duplicatas a receber + 150.800) Análise de Investimentos Prof.00. 9.10.000.00 5 anos Ativo B $ 40.571. (R.000.600.000. (R.000 Calcule a variação.000.

000 30.2 milhão por ano.00. Calcule o investimento inicial da substituição se a máquina usada for vendida por $ 11.000 30. O valor depreciável da máquina nova é de $ 48.000.00 de custos de instalação.000.000.000 TORNO VELHO RECEITAS DESPESAS (-deprec) 35.000 Prof. A máquina nova custa $ 24. (R.000 42.000 41. tanto para os ganhos normais como para os ganhos de capital. 192. Embora a máquina velha tenha valor contábil nulo. Determine a despesa anual de depreciação. 592.000 35.000.000.00 mais $ 100. (R. que vai durar outros 5 anos. a) quais serão os lucros incrementais antes da depreciação e impostos gerados pela reforma? b) quais serão os lucros incrementais após os impostos gerados pela reforma? c) quais serão as entradas de caixa operacionais incrementais geradas pela reforma? (R. A empresa depreciará as modificações no equipamento por um período de 5 anos.00 e exige $ 4.: 13.00 e $ 2. O custo para as modificações no equipamento seria de $ 1. A empresa estima as receitas e despesas (excluindo a depreciação) para o torno novo e para o usado apresentadas no quadro a seguir.000 25.600) 7) Uma empresa está considerando a reforma de seu equipamento para atender à crescente demanda por seus produtos. 23. A máquina usada foi adquirida há 3 anos por um total de $ 10.000.000 25.00.000 30.000.: 13.00.000. durante os 5 anos de vida útil da máquina nova. TORNO NOVO RECEITAS DESPESAS (-deprec) 40.: 17. ela poderá ser usada por outros cinco anos.000.100) 6) Uma empresa está avaliando a aquisição de um ativo que custa $ 64.000 25.: 720.27 5) A Franklin Corporações está estudando a substituição de uma máquina.000 25.440) 9) Uma empresa está considerando a substituição de um torno mecânico totalmente depreciado.800.000 44. 20.000 43.000 35.ª Luciana Maria Santos Ferraz ANO 1 2 3 4 5 Análise de Investimentos .000. (R.000.00 ao ano. O novo torno deverá ter vida útil de 5 anos e despesas com depreciação de $ 2.00 por ano.000.000 30.00 de instalação.900.00 e requer $ 2. As receitas de vendas adicionais proporcionadas pela reforma seriam de $ 1.200.000 35.000.000.900. Calcule as entradas de caixa operacionais incrementais geradas pela substituição. Suponha que a empresa tenha uma alíquota de IR de 40%.000 25.00 de custos de instalação.000 30. aumentará as receitas) em $ 16. e as despesas operacionais adicionais e outros custos (excluindo a depreciação) serão no montante de 40% das vendas adicionais.000 35. $ 7.000) 8) As organizações Miller estão considerando a substituição de uma máquina que reduzirá as despesas operacionais (isto é.00.

2000.00 e exigirá $ 30.: 79.000.00.000. as entradas de caixa incrementais (relevantes) resultantes da proposta de substituição.00 para instalação.00 antes dos impostos. Será necessário um aumento de $ 25.: 36. (R.00 e exige $ 20.000. (R.000. 1400.00 no capital circulante líquido para acompanhar a nova máquina. A empresa planeja avaliar a possível reposição em um período de 4 anos. A compra dela irá resultar em um aumento no capital circulante líquido de $ 30. (R.000. Supondo uma vida útil de 5 anos.000.ª Luciana Maria Santos Ferraz . e a nova máquina ao final de quatro anos terá um valor de $ 75. Eles estimam que a velha máquina poderia ser vendida ao final de 4 anos por $ 15. A empresa está sujeita a uma alíquota de IR de 40%.000. 2600 e 3200) Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 10) A Lunitti Indústria está atualmente analisando a compra de uma nova máquina que custa $ 160. Ela será depreciada durante um período de 5 anos. no final de sua vida útil.000.00 líquidos antes dos impostos. Calcule o fluxo de caixa residual que é relevante para a proposta de compra da nova máquina.400) Análise de Investimentos Prof.00. para atender à expansão do nível das operações. A empresa planeja depreciar o ativo durante um período de 5 anos e espera vender a máquina por um valor líquido de $ 10. calcule o fluxo de caixa residual.000) 11) A Russel Manufaturas está considerando a substituição de uma máquina totalmente depreciada possuindo uma vida útil remanescente de dez anos por uma máquina mais nova e sofisticada que custará $ 200.: 800.000.28 Calcule as entradas de caixa operacionais associadas a cada torno. antes dos impostos.00 de instalação.

29 CAPÍTULO 3 – ESTUDO DE CASO ACADÊMICO: TURMA DATA __/__/__ Uma gráfica de porte médio tem tido problemas de custo ao procurar realizar trabalhos extensos com bom padrão de qualidade.00 de custos de instalação.00.000 250.000 3 120.000. Ela pode ser vendida hoje por R$ 420.00. antes do IR. Essa máquina tem uma vida remanescente de cinco anos. A empresa estima que os lucros antes da depreciação e do imposto de renda com a impressora velha e com as impressoras A ou B.000 Impressora B 210.000 210.00 antes do IR. se ela for mantida na empresa.00. Quadro 1 – Lucros antes da depreciação e do imposto de renda Ano Impressora velha Impressora A 1 120. A compra desse equipamento não irá afetar o investimento da empresa em capital circulante líquido.000 370.00. tanto para os ganhos operacionais como para os ganhos de capital. Duplicatas a Receber + 120. Considerando a alíquota de IR de 40%. poderá ser vendido por R$ 330. seriam como no quadro abaixo.00. poderá ser vendida por R$ 400. Ao final do período de depreciação.00.000 270. poderá ser vendida por R$ 150.000.000.000 210.000 330.000 210.20. vem sendo depreciada em um período de 5 anos. PEDE-SE: A) Investimento Inicial.000.000 2 120.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000 Análise de Investimentos Prof. O gerente geral propôs duas alternativas para a aquisição de uma grande impressora de 6 cores. os preços aos seus clientes.000.00. Se a máquina for adquirida.000. colocando a empresa em uma posição mais competitiva. As características financeiras básicas da máquina velha e das duas propostas de substituição estão resumidas a seguir: Impressora velha – comprada há 3 anos. antes do imposto de renda. e Duplicatas a pagar + 35. Ao final do período de depreciação. para cada um dos próximos 5 anos.000. Estoques .000 4 120.000 5 120.400. B) Entradas de caixa operacionais e incrementais C) Fluxo residual. o que possibilitaria a empresa reduzir seus custos de mão de obra e.000. Custa R$ 640. Impressora B – Este equipamento não é tão sofisticado quanto a outra opção.000 210.000. isso porque suas máquinas impressoras estão velhas e ineficientes.00 e exigirá R$ 40. estima-se que ocorrerão as seguintes alterações nas contas circulantes: Caixa + 25. a um custo total de R$ 400. Impressora A – Essa máquina altamente automatizada pode ser comprada por R$ 830. antes do IR. ao final dos cinco anos. dessa forma.000.000.00 líquidos.000.000 300.00.00 e requer custos de instalação de R$ 20.

Considerando que seria necessário um aumento no capital de giro líquido (estoques de peças de reposição) de R$ 2.00 e que hoje pode ser vendido por R$ 15.00. O preço básico é de R$ 50. com 4 anos de uso.500.000.00 e custaria mais R$ 10. mas ela deverá economizar R$ 44.000.00 por ano. A antiga máquina pode ser vendida hoje por R$ 65. hoje.000.S. qual seria o investimento inicial necessário para a substituição? _______________________________________________________________________________ 3) A W.00 e custariam outros R$ 12.000.000. c) qual o fluxo de caixa residual? _______________________________________________________________________________ 4) Uma empresa está considerando a substituição de uma máquina que tem 8 anos de vida por uma nova que aumentará os lucros antes da depreciação de R$ 27. ela terá um valor de venda de R$ 30. A máquina não terá efeito nenhum nas receitas. ela reduzirá as despesas operacionais em R$ 50. Uma nova máquina pode ser comprada por R$ 150.000. Sabe-se que a vida esperada dela era de 10 anos na época em que foi comprada e um valor residual estimado de R$ 10. As vendas não devem mudar.500.000. O preço básico é de R$ 108. Company comprou uma máquina há 5 anos a um custo de R$ 100.00. Ela substituirá um outro equipamento.000.000. Ao longo de sua vida de cinco anos. Calcule o fluxo de caixa inicial.00 e terá uma vida estimada de 8 anos sem nenhum valor residual.00 de capital de giro.00. que foi adquirido por R$ 40.000.000.500.000.30 CAPÍTULO 3 – EXERCÍCIOS PARA REFORÇO DE CONTEÚDO 1) Sua empresa está agora no último ano de um projeto. Considere um período de depreciação de 5 anos e que ao final deles a máquina poderá ser vendida por R$ 65. daqui a 5 anos. A antiga máquina já foi totalmente depreciada e não tem valor residual.00. A nova máquina custará R$ 82. O equipamento antigo poderia ser vendido hoje por R$ 21.00. após 4 anos de uso. A compra de um novo equipamento para uma grande empresa custaria hoje R$ 89.00. os fluxos incrementais e o fluxo residual.000.000. tendo sido adquirido por R$ 67. mais R$ 5.000. Ao final de sua vida útil. pergunta-se: a) qual o investimento inicial necessário para aquisição da máquina?. Considerando que a troca exigirá um investimento na ordem de R$ 5. qual é o valor residual do equipamento após impostos? _______________________________________________________________________________ 2) O presidente de sua empresa solicitou que você avaliasse a aquisição de uma nova máquina.000.00. Calcule os fluxos de caixa incrementais.000.00 no final do 10.00.000.00 para transportá-la e instalá-la. dos quais 80% já foram depreciados.00 para modificá-la para utilização especial.000.00. calcule qual será o dispêndio inicial da empresa? Análise de Investimentos Prof.00 para R$ 54. O período de depreciação considerado é de 5 anos.º ano. já inclusos os gastos de instalação. A máquina exigiria um aumento no capital de giro líquido (estoques) de R$ 5.00 por ano.00 ao ano para a empresa em custos operacionais. b) quais os fluxos de caixa incrementais para os próximos 5 anos?.00 e uma alíquota de IR de 40%. _______________________________________________________________________________ 6) Considere um projeto de substituição. Considerando a alíquota de IR de 40% . O equipamento custou originalmente R$ 20 milhões. Ela pode vender o equipamento usado. para outra empresa aérea por 5 milhões. _______________________________________________________________________________ 5) Uma empresa está avaliando a proposta de aquisição de um novo equipamento.00 para adaptá-lo de acordo com as necessidades da empresa.000. Sabendo-se que a alíquota de IR é de 40%.000.00.ª Luciana Maria Santos Ferraz .

4.31 CAPÍTULO 4 – TÉCNICAS DE ANÁLISE DE ORÇAMENTOS DE CAPITAL OBJETIVOS DO CAPÍTULO Calcular. deve render.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Existem várias técnicas e as preferidas integram conceitos do valor do dinheiro no tempo. Esta é.1 PRINCÍPIOS FUNDAMENTAIS DA ENGENHARIA ECONÔMICA a) não existe decisão a ser tomada considerando-se alternativa única – para tomar qualquer decisão.  Reconhecer a análise de sensibilidade e a análise e a simulação de cenário como abordagens comportamentais para lidar com o risco de um projeto. considerações de risco e retorno e conceitos de avaliação.2 TAXA MÍNIMA DE ATRATIVIDADE Ao se analisar uma proposta de investimento. a Taxa Mínima de Atratividade (TMA) _______________________________________________ 4. devem ser analisadas todas as alternativas viáveis. b) só se podem comparar alternativas homogêneas. Análise de Investimentos Prof. c) os critérios para decisão entre alternativas econômicas devem reconhecer o valor do dinheiro no tempo. a taxa de juros equivalente à rentabilidade das aplicações correntes e de pouco risco.  Usar os perfis de valor presente líquido para comparar o VPL e as técnicas de TIR à luz de classificações conflitantes. Ele pode ser também considerado como a taxa de retorno exigida pelos fornecedores de capital no mercado para atrair seus fundos para a empresa. interpretar e avaliar o período de payback.ex. e) é necessário ordenar as alternativas por meio de um denominador comum (p. A nova proposta.. no mínimo. As técnicas de análise de orçamento de capital são utilizadas pelas empresas para a seleção de projetos que irão aumentar a riqueza de seus proprietários. a implementação de projetos com uma taxa de retorno acima do custo de capital aumentará o valor da empresa e projetos com a taxa de retorno abaixo do custo de capital diminuirão o valor dela. deve ser considerado o fato de se estar perdendo a oportunidade de auferir retornos do mesmo capital em outros projetos.3 CUSTO DE CAPITAL O custo de capital é a taxa de retorno que uma empresa precisa obter sobre seus investimentos para manter o valor da empresa inalterado. para ser atrativa. d) deve-se considerar o grau de incerteza presente nas variáveis consideradas por meio de ajustes nas previsões efetuadas. Aplicar as técnicas sofisticadas de análise de orçamentos de capital – VPL (VALOR PRESENTE LÍQUIDO) e TIR (TAXA INTERNA DE RETORNO) – aos fluxos de caixa relevantes. _______________________________________________   Orçamento de capital é um processo de análise e seleção apropriada de projetos de investimento a longo prazo. Se o risco for mantido constante. para escolha de dispêndios de capital aceitáveis e preferíveis. portanto. TIR) _______________________________________________ 4.

o custo de capital é medido após o imposto de renda.000 4 14.000 = 3 anos = período de payback. ele geralmente é visto como uma técnica não sofisticada de orçamento de capital. é o período de tempo exato necessário para a empresa recuperar seu investimento inicial em um projeto. donde terei que x = 0.000 Ano Entradas de caixa operacionais 1 14. pois precisaria apenas de 5 mil no ano 3. trata-se de uma série mista: insere-se uma nova coluna e coloca-se o fluxo de caixa acumulado: observa-se que no ano 3 o valor acumulado ultrapassa o investimento inicial.4 PRINCIPAIS TÉCNICAS DE ANÁLISE DE INVESTIMENTOS As três técnicas mais comuns são: período de payback.000 10.000| 28. _______________________________________________ 4. rejeita-se o projeto. aceita-se o projeto. Critério de decisão → quando o payback é usado em decisões de aceitar-rejeitar.Considere os fluxos de caixa abaixo: PROJETO A PROJETO B Investimento Inicial 42.5 anos. então payback será menor que 3 anos.000 3 14.000 | 60.32 O custo de capital é um conceito dinâmico afetado por uma variedade de fatores econômicos e empresariais. Para isolar a estrutura básica do custo de capital.000 14.000 5 14. dividendos de ações preferenciais) – supõe-se que não se altere.000 12.000 10.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000 | 70. pagamento de empréstimos. a partir das entradas de caixa.000 10. 4.000 28. Comparando dois investimentos. se o período for maior. Essa premissa significa que a aceitação de um determinado projeto pela empresa mantém sua capacidade em saldar os custos operacionais inalterada.000 dividido por 14.5 anos.1 Período de Payback Definição – período de Payback.000 | 40. Fórmula Payback = Investimento inicial / Fluxo de caixa (pmt) Para o projeto B. também conhecido como período de recuperação. ou seja: 42.000 Para o projeto A. então período de payback será igual a 2. foram elaboradas algumas premissas=chaves relativas ao risco e taxas: a) risco do negócio/risco operacional – é o risco que a empresa corre de ser incapaz de cobrir os custos operacionais – supõe-se que não se altere. através do desconto do fluxo de caixa para se obter o valor presente. Ai trabalha-se com regra de 3: 1 ano → 10 mil x anos → 5 mil. trata-se de uma anuidade: toma-se o investimento inicial e divide-se pelo valor das entradas de caixa anuais. Forma de calcular . b) risco financeiro – é o risco que a empresa corre de ser incapaz de cumprir com os compromissos financeiros exigidos (juros.000 Média 14.000 45. Análise de Investimentos Prof.4. valor presente líquido e taxa interna de retorno. uma vez que não considera explicitamente o valor do dinheiro no tempo.000 2 14.000 | 50. Embora seja muito usado. o que proporcionar menor período de payback é o melhor. c) custos depois dos impostos são considerados relevantes – em outras palavras. o critério de decisão é o seguinte: se o período de payback for menor que o período de payback máximo aceitável.

000 g CFj 5 g Nj 12. maior a possibilidade de perda.000 CHS g CFo 45. Por ser visto como uma medida de risco.40 Análise: os dois projetos são viáveis.Técnica amplamente utilizada. adota-se o seguinte critério: se o VPL for maior do que zero.2 Valor Presente Líquido (VPL OU NPV) Definição . conseqüentemente. B seria preferível ao A.000 CHS g CFo 14. menor será a exposição da empresa aos riscos.071. estaria aumentando o valor de mercado da empresa e. aceita-se o projeto.924. Prós e contras. Então para o projeto A e B podemos calcular: 42. Portanto. retorno exigido. _______________________________________________ 4. Modo de calcular: o valor do VPL joga-se como CHS PV a taxa no I o número de fluxos de caixa no N e pede-se para calcular o PMT.No exemplo anterior.se o período de payback máximo aceitável pela empresa fosse de 2. se for menor que zero. com isto. pois tem um menor período de payback.Por considerar explicitamente o valor do dinheiro no tempo. Isso porque se o VPL for maior do que zero significa que a empresa obterá um retorno maior do que seu custo de capital e. muitas empresas utilizam como critério básico de decisão ou como complemento a técnicas de decisão sofisticadas.000 g CFj 28.01 3 g Nj 10 i f NPV = 10. descontadas a uma taxa igual ao custo de capital da empresa. Ela é atraente porque utiliza fluxos de caixa e não lucros contábeis.33 Análise .Quando o VPL é usado para tomar decisões do tipo “aceitar-rejeitar”. melhor o investimento. custo de capital ou custo de oportunidade – é o retorno mínimo que deve ser ganho sobre um projeto para deixar inalterado o valor de mercado da empresa.000 g CFj 10 i 10. o VPL é considerado uma técnica sofisticada de análise de orçamentos de capital. principalmente por pequenas e médias empresas. Então: VPL = VALOR PRESENTE DAS ENTRADAS DE CAIXA – INVESTIMENTO INICIAL Critério de decisão .ª Luciana Maria Santos Ferraz . consideremos que a empresa tem um custo de capital de 10% a. Análise: Quanto maior o VPLA.000 g CFj F NPV = 11. Essa taxa – também chamada de taxa de desconto. se os projetos tivessem de ser classificados. Análise de Investimentos Prof. VPL ANUALIZADO Este cálculo é bastante utilizado quando os projetos em análise possuem tempos de vida diferentes.4. além de que o limite de payback máximo aceitável é estabelecido de forma subjetiva pela própria empresa. pela facilidade de cálculo. porém o melhor é o projeto A que apresenta um maior VPL. quanto menor for o período de payback.a. A principal deficiência do payback é deixar de considerar integralmente o valor do dinheiro no tempo. a riqueza de seus proprietários. Ele irá proporcionar um VPL médio anual. Calcula-se após se ter o resultado do VPL e utilizamse as teclas financeiras da HP 12C. Forma de calcular . Quanto mais tempo a empresa precisar esperar para recuperar seus fundos investidos. Outra questão é que não reconhece os fluxos de caixa que ocorrem após o período de payback .75 anos. apenas o projeto B seria viável. É obtida subtraindo-se o investimento inicial de um projeto do valor presente das entradas de caixa. rejeita-se.

rejeita-se. Taxa de Reinvestimento – representa a taxa média do período do fluxo de caixa mais conveniente para reaplicar os lucros gerados em cada ano. Para tanto. é necessário que tenhamos os custos anuais de cada investimento.se a TIR for maior do que o custo de capital.3 Taxa Interna de Retorno (TIR ou IRR) É a técnica sofisticada mais utilizada para a avaliação de alternativas de investimentos. _______________________________________________ Análise de Investimentos Prof. resultados conflitantes. mas pode-se utilizar a técnica do VPL para calcular qual investimento irá proporcionar o menor custo. desse modo.ª Luciana Maria Santos Ferraz . É definida como a taxa de desconto que iguala o valor presente das entradas do caixa ao investimento inicial referente a um projeto. obtendo-se um único valor futuro. então. pois agora nossos fluxos de caixa trarão informações de custos (sinal negativo). Tais conflitos não são raros. o melhor será o que proporcionar a maior TIR.os dois projetos terão TIR acima de 10%. quer seja para trazer os fluxos a valor presente ou levá-los a valor futuro. aceita-se o projeto. melhor o investimento. podemos modificar o diagrama de um fluxo de caixa e calcular a TIR modificada da seguinte forma: a) trazer a valor presente (período zero) todos os fluxos negativos (ou investimentos) a uma taxa de financiamento compatível. um novo fluxo de caixa (convencional e muito simples) com apenas um valor PV e outro FV. b) levar a valor futuro (período n) todos os fluxos positivos (ou lucros) a uma taxa de reinvestimento compatível. c) tem-se. calcula-se a nova TIR – a TIR modificada. pois tem maior TIR. Taxa de Financiamento – representa a taxa média do período de caixa mais compatível com a captação de recursos financeiros para os investimentos. _______________________________________________ 4.4. Análise. Contudo. os dois métodos devem levar à mesma conclusão quanto a aceitabilidade ou não do projeto. só tendo o cuidado.Quanto menor o custo. em um VPL = zero. resultando. se for menor. obtendo-se um único valor presente. porém o projeto B é preferível ao A. Observa-se que o VPL indica o projeto A e a TIR indica o B. Modo de calcular – da mesma forma como se calcula o VPL. Forma de calcular .34 VPL PARA ANÁLISE RELACIONADA A CUSTOS Até agora. trabalhamos com análise de retorno de investimento. O cálculo da TIR utilizando fórmulas não é um cálculo fácil. para tanto utilizaremos a HP-12C para isso. TAXA INTERNA DE RETORNO MODIFICADA Partindo-se do conceito de que em um fluxo de caixa a TIR calculada é a taxa que remunera todos os valores. assim poderemos verificar não só que proporciona o maior retorno. Critério de decisão . Como o período (n) continua o mesmo. Na comparação entre dois projetos.no cálculo anterior através dos fluxos de caixa só se acrescenta f IRR. como também aquele que proporciona o menor custo. Análise . não há nenhuma garantia de que essas duas técnicas classificarão os projetos da mesma forma.

000) – 45. mas as diferenças nas suas suposições básicas podem levar a classificações diferentes de projetos.000 + 14.7%. Para uma taxa de 0%. mas propiciará um ponto de partida lógico.000 20. Além desse ponto. a causa básica reside na premissa implícita referente ao reinvestimento das entradas de caixa intermediárias – aquelas que ocorrem antes do término do projeto.000 0 Projeto A Projeto B 0% 5% 10% 15% 20% 25% Uma análise do gráfico mostra que para qualquer taxa de desconto inferior a aproximadamente 10.000 10. basta somar os fluxos de caixa e diminuir o investimento inicial: Projeto A: (14.000) – 42. Projeto B: 10.000 + 14.já calculamos anteriormente: Projeto A: 11. Os conflitos de classificação. Quando os projetos forem mutuamente excludentes. com as quais poderemos fazer um gráfico: 30. as TIRs para os projetos geram classificações conflitantes.000 + 10. então: Projeto A: TIR = 20%. Para entender as divergências e preferências relacionadas a essas técnicas. No exemplo usado.000 15. 4.000 Projeto B: (28.074.2 Classificações conflitantes A possibilidade de haver conflitos na classificação dos projetos deve estar clara. Já que os perfis de valor presente para os projetos A e B interceptam-se em um VPL positivo. 10% (custo de capital.914 Para taxa de desconto igual a TIR.5.000 + 12.7%. Na situação de racionamento.000 = 28. consideremos taxas de desconto de 0%.1 Perfis do valor presente líquido – representação gráfica que mostra o valor presente líquido de um projeto calculado com várias taxas de desconto.000 Para uma taxa de 10% .000 + 10. k) e a TIR. Embora ambos os fatores possam ser usados para explicar esse problema. A classificação é muito importante quando os projetos forem mutuamente excludentes ou quando há racionamento de capital. o VPL para o projeto A é superior ao VPL do projeto B. do ponto de vista financeiro. Projeto B: TIR = 22% Temos então três coordenadas.000 = 25.000 + 10. resultam de diferenças na magnitude e na época de ocorrência dos fluxos de caixa.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000 + 14.000 + 14. a classificação poderá não indicar o grupo de projetos a serem aceitos. o VPL de B é superior.5 COMPARAÇÃO ENTRE AS TÉCNICAS DE VPL E TIR Para projetos com fluxos de caixa convencionais.5.35 4. O VPL pressupõe que as entradas Análise de Investimentos Prof. 4. as classificações conflitantes e a questão de qual abordagem é a melhor . sempre que eles forem comparados pelo critério de VPLs calculados a taxas de desconto inferiores a 10. a classificação possibilita à empresa determinar qual é o melhor projeto. é necessário observar o perfil do valor presente líquido. o VPL será igual a zero. o valor presente líquido e a taxa interna de retorno sempre levam à mesma decisão de aceitar ou rejeitar um projeto. quando se utiliza o VPL e a TIR.000 5.000 25.

O mais importante fator é que o uso do VPL supõe. que todas as entradas de caixa intermediárias geradas pelo investimento sejam reinvestidas ao custo de capital da empresa. Em geral. ao passo que a TIR pressupõe o reinvestimento a uma taxa igual à própria TIR. o projeto A tem entradas de caixa iguais e o projeto B tem entradas de caixa mais altas nos primeiros anos. ao invés de valores monetários. Já as evidências sugerem que. implicitamente. projetos com investimentos de portes similares e baixas entradas de caixa nos primeiros anos tendem a ser preferíveis a taxas de desconto mais baixas. em uma situação de taxas de desconto mais altas.36 de caixa são reinvestidas a uma taxa igual ao custo de capital da empresa. por parte dos empresários.ª Luciana Maria Santos Ferraz . o VPL do projeto B é maior do que o do projeto A. a despeito da superioridade teórica do VPL. Em nosso exemplo. Análise de Investimentos Prof.5. 4.3 Qual é o melhor método? De um ponto de vista puramente teórico. Essa preferência é atribuível à aceitação. Pelo gráfico. a uma taxa de desconto superior a 10. o VPL é a melhor técnica para a análise de orçamento de capital.7%. de taxas de retorno. os administradores financeiros preferem usar a TIR. pudemos observar que o projeto B seria preferível ao A. Fica claro que a magnitude das entradas de caixa e o momento em que elas ocorrem afetam a classificação dos projetos. Projetos que tenham entradas mais altas de caixa nos primeiros anos tendem a ser preferíveis em uma situação de taxas de desconto mais altas.

000 Projeto N Calcule o período de payback para cada projeto (R. de acordo com cada técnica e indique qual projeto você recomendaria.00 e entradas de caixa de $ 3.25 anos) b) Comente sobre a aceitabilidade das máquinas.000.5.000 8.: 15. O custo de capital da empresa é de 14%.26/ .500 10. a) Investimento inicial de $ 10.61) Análise de Investimentos Prof. Suponha que a empresa tenha um custo de oportunidade de 14%. Explique por quê. 2) A Nova Safra tem um período de payback máximo aceitável de cinco anos.000. dentre dois projetos de dispêndio de capital. c) Qual das máquinas a empresa deveria aceitar? Por quê? 3) Calcule o VPL para os seguintes projetos.85/ 2.00 em cada um dos próximos sete anos. (R.: 4. supondo que são projetos independentes.000. após IR.: 637.00 ao ano.000.246.000 10.00 ao ano.155.09%/ 16.: 2.: 3.000 10. Projeto M Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 a) b) c) d) 28.130. a) calcule o período de payback para cada máquina.) Faça um resumo das preferências determinadas.37 CAPÍTULO 4 – EXERCÍCIOS PARA FIXAÇÃO DE CONTEÚDO 1) A Logan Indústria está em um processo de escolha do melhor.00 e entradas de caixa de $ 2. A segunda máquina exige um investimento inicial de $ 21. A empresa está considerando a compra de uma nova máquina e deve escolher uma entre duas alternativas.000.00 e gera entradas de caixa. (R. de $ 4.000 27.000 9.67/ 5. A primeira máquina exige um investimento inicial de $ 14. Os fluxos de caixa relevantes para cada projeto são apresentados a seguir.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000. que têm vidas de vinte anos.00 e propicia entradas de caixa anuais.000.12/ 1.000 10. mutuamente excludentes e com igual nível de risco. Comente a respeito da aceitabilidade de cada um deles.18) Calcule a taxa interna de retorno (R.19% a.a. de $ 3. b) Investimento inicial de $ 25.67 anos) Calcule o valor presente líquido (R.000.00 por um período de vinte anos.000 10.000 Entradas de Caixa 11. após imposto.

000 Entradas de caixa 12.59% e 25.000 Projeto E 80.000 160.014.000 16.a.000 4.93 e 17. (R.34/ 15.000 30. avalie a aceitabilidade de cada máquina.000 4. Análise de Investimentos Prof.043.000 18.000 30.82% a.000 20.000 16. (R.89) b) Utilizando o VPL.: 838.000 230. calcule o VPLA para ter uma análise mais completa.000 230.674.ª Luciana Maria Santos Ferraz .208.000 230.000 4.: -4.00 e gerará entradas de caixa após imposto de $ 5.228. Para cada uma das taxas de retorno requeridas.a.135. calcule o valor presente líquido e a TIR para cada um dos projetos independentes listados no quadro seguinte e diga quais deles são aceitáveis ou não.000 11.: A = -5.70 e 17.963.000 0 0 0 20.000 Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 5 6 7 8 a) calcule o VPL para cada máquina.21/ 2.000 20.000 4.000 18. O custo de capital da empresa é de 15%. (R.: .000 230. Três alternativas de substituição estão sendo estudadas. / D = 116. e 2.38 4) A Dani Cosméticos está avaliando uma máquina nova de misturar fragrâncias. utilizando o VPL.000 170.000 17.000 20.000 4.938.00 ao ano. (R.000 180.000 18.: 2.000 15.000 20. O ativo requer um investimento inicial de $ 24.000 60.000 0 50. / B= 53.000 ENTRADAS DE CAIXA 100.33) 6) A Interprise está considerando a substituição de uma de suas velhas máquinas de perfurar.000 230.000 230.000 4.000 Projeto B Projeto C Projeto D 500. listadas abaixo: (1) calcule o valor presente líquido e (2) indique se a máquina deve ser aceita ou rejeitada e (3) explique sua decisão. c) Faça a classificação das máquinas.000 50.94% a.000 50.000 Máquina B 60.000 18.000 14. da melhor para a pior alternativa.a. Investimento inicial ANO 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Projeto A 26.000.000 20.000 40.a. Máquina A 85.000 19.000 14.69 / C = -83.000 18.000 4.000 200. Os fluxos de caixa relevantes associados a cada uma delas são apresentados no quadro a seguir.000.000 30.63) b) Taxa de custo de capital de 12% (R.000 4.63 e 15. a) taxa de custo de capital de 10%.000 13.857.000 70.68) 5) Utilizando uma taxa de custo de capital de 14%.000 18.000 950.000 140.000 18.000 18.41%a.805.71%a.000 18.24 e –1.668.20) c) Taxa de custo de capital de 14%. e 13.000 230.000 Como os fluxos de caixa têm vidas diferentes.000 230.48 / E = 9. por oito anos.584.000 120.000 25.000 4.887.000 4.54 e 8.000 12.000 18.000 Máquina C 130.

000 250.000 Projeto B Projeto C 490. (R.29% a. avalie a aceitabilidade de cada um e aponte o melhor projeto.500 Projeto D 240.39 7) A Nórdica Corporação tem três projetos em análise.000 Projeto Y 325. Qual deles é o preferido de acordo com esse método? (R.: 3.000 190.82/ .000 7.000 100.000 150.000 80.ª Luciana Maria Santos Ferraz .500 150.000 10.000 a) Calcule o período de payback para cada projeto.322.000 70. Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 5 Projeto A 40.53 / 5.565.000 30.500 150. dentre dois projetos mutuamente excludentes.000 19.000 10.500 7.000 95.000 20. para expandir sua capacidade de armazenagem.000 Entradas de caixa 150.000 50.000 7. 8) Calcule a taxa interna de retorno para os seguintes projetos: (R.000 120.454.000 40.41% / 21.000 Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 5 Calcule a TIR de cada projeto.) Análise de Investimentos Prof. Explique sua escolha.000 13.a.000 25.000 Entradas de caixa 100.000 7.000 13.000 13.62% / 25.000 20.08/ 3.000 60.000 7.000 120.000 19.63/ 2.000 16.000 13.67% e 17.000 16.000 13. A empresa tem um custo de capital de 16%.43% / 8.000 120.000 Projeto B 40.000 35.000 140. Qual deles é o preferido de acordo com esse método.: 17. Os fluxos de caixa relevantes dos projetos são apresentados a seguir.000 7. O custo de capital da empresa é de 15%.: 2.000 13.17) c) Comente os resultados obtidos nas letras anteriores e faça a recomendação do melhor projeto.000 13.38 anos) b) Calcule o VPL para cada projeto.16%) Investimento inicial Ano 1 2 3 4 5 Projeto A 90. Seus fluxos de caixa são apresentados no quadro a seguir. (R.000 9) A Bell Informática está fazendo uma análise para escolher o melhor. Projeto X 500.: 15.000 Entradas de caixa 7.000 Projeto C 40.500 150.

000.000 e exige um investimento inicial de $ 61. R$ 32.000.000.000. 13) Considere o exercício anterior.000. (R. sabendo que a Taxa Mínima de Atratividade (TMA) da empresa é de 30% ao ano.84) C – envolve despesas anuais de $ 4. Sabendo-se que no final do 5. um investimento inicial de $ 15. verificar qual a decisão da empresa para taxa de retorno fixada em 15% ao ano e 18% ao ano.: 1.00 e proporciona um saldo líquido anual de R$ 5.68) 12) Uma empresa dispõe de $ 18. Calcule a TIR modificada. (R.000.000. A empresa tem uma taxa de custo de capital de 10%. Análise de Investimentos Prof.88 e 30.000.º ano espera-se vender esse caminhão por R$ 17.00 líquidos. Ela está atualmente considerando um projeto cuja vida é de 10 anos.00.000.00 e R$ 20.) Equipamento B – investimento inicial de $ 18. sem investimento inicial (já possui a máquina).31) 11) A Benson Designs obteve as seguintes estimativas para um projeto a longo prazo que está analisando.00. gera entradas de caixa anuais de $ 10.445.000. (R.º ano. (R. por sete anos. (R. respectivamente. apenas com uma modificação.: -61.000. Você recomendaria a aceitação do projeto? Justifique sua resposta. R$ 35.: 10.00.03% a.223. Segundo os técnicos dessa empresa.000.262.00.67) B – tem despesas anuais de $ 5.000.ª Luciana Maria Santos Ferraz .51% a.a.00 por 7 anos.: -11. a empresa conta com $ 16. O custo do empréstimo é de 40% ao ano e deverá ser pago ao final do 1.: -43.000.00.) Calcule qual alternativa é melhor.73 e 30.: 59.: 213. a utilização desse veículo deverá gerar receitas líquidas estimadas em R$ 30. um investimento inicial de $ 20.000.00 e um valor residual de $ 2. O investimento inicial será de $ 18.00.: -45. (R.000.) 14) Uma fábrica possui três alternativas para adquirir uma máquina.000.56 e 30.722.00.807. as informações abaixo referem-se às despesas anuais com sua manutenção.a. e não mais $ 18.18) 15) Uma empresa transportadora está analisando a conveniência da compra de um caminhão no valor de R$ 103.00 para investir. (R.450.000.250 e espera-se que o projeto renda entradas de caixa após o IR de $ 4.00. sem valor residual. Este projeto é aceitável? (R. R$ 28.00.000 ao ano.000. A – envolve despesas anuais de $ 10.a.40 10) A OK Planejamentos aceita projetos que propiciem um ganho superior ao custo de capital de 15%.15%a.500.00.00.00 e saldo líquido de $ 6. A TMA é de 10% ao ano e o período de análise é de 10 anos.00 e conta com duas alternativas de investimentos em um tipo de equipamento industrial: Equipamento A – exige um investimento inicial de $ 14.00 por 7 anos.

00 por unidade. e alertou que a empresa estaria operando com uma taxa mínima de atratividade de 10% ao ano. 1 2 3 4 5 Projeto A -150. ainda.000 47. Ano I. o enfoque financeiro. José para investir na alternativa mais rentável.000.00 e um custo de manutenção de $ 10. receberia 20% a.00 por ano e que um equipamento adicional no valor de $ 300.000.000 38. O novo produto deve ser lançado? Por quê? b.00 seria necessário. mas ele tem a alternativa de investir em dois projetos (A e B) aparentemente interessantes.500 58. a possibilidade de uma demanda anual de 30.00 a unidade com um ciclo de vida de 5 anos. a um preço de $ 12. justificando sua resposta.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Caso aplicasse o dinheiro no mercado financeiro.00.000.500 72. exclusivamente. A área financeira.00.500 28.. a sensibilidade do projeto para a hipótese de uma variação negativa do preço de venda do produto em 15% e positiva de custos diretos de 10%. verificou. avalie os investimentos e oriente o Sr.000 97. No papel de consultor financeiro.7% a.000 54.00 por ano. O Análise de Investimentos Prof. Verifique. observou que a manutenção da nova linha de produção custaria $ 4. verificando o projeto.a.41 CAPÍTULO 4 – TRABALHO Nome: QUESTÕES Turma: 1) O departamento de marketing de uma empresa.) 2) O Sr. estudando a viabilidade de lançamento de um novo produto.000 72. manifestou a necessidade de um investimento inicial de $ 50. tendo vida econômica também de 5 anos.000.00 a título de capital de giro.. O departamento de produção. Considerando-se.000. valor residual de $ 20. (Sugestão: use o método do valor presente líquido. que apresenta a taxa de retorno de 20.000 Projeto B -150.500 3) Continuando com os dados do exercício anterior. Os custos diretos envolvidos com a fabricação do produto ascenderiam a $ 7. através de pesquisas de mercado. suponha que exista mais um projeto (C). por sua vez.a.000 unidades desse produto.000. que pretende investir a longo prazo.I.000 53.000.000 24. atenda ao que se pede: a. com o investimento inicial no valor de $ 350. José possui recursos no valor de $ 400.

50. Se puder tomar dinheiro emprestado para comprar o sistema de computação à taxa de juros de 11% ao ano..a.ª Luciana Maria Santos Ferraz . 4) Sua empresa gerará fluxos de caixas anuais de $ 20. Ano 0 1 2 3 4 Fluxos de caixa de A .000 14.000 45.00.00 durante os próximos oito anos.000 Análise de Investimentos Prof. José a fazer a melhor escolha. O sistema de computação necessário para instalar o banco de dados custa $ 150. utilizando a técnica de VPL. graças a um novo banco de dados.000. Oriente novamente o Sr.000 Fluxos de caixa de B -120. José dispõe. qual seria o escolhido? Considerando um custo de capital de 10% a. valerá a pena ter o novo sistema? Por quê? 5) A empresa Aves e Ovos tem um padrão de payback de 3 anos. mas não seria possível investir simultaneamente em dois projetos (A e C ou B e C).a.000 17. Caso a empresa tenha que decidir se deve aceitar algum desses projetos. você mantém a sua decisão? Justifique sua resposta.000 45. pois sua soma seria superior ao valor dos recursos de que o Sr.000 18. pois apresenta taxa de retorno maior que a taxa de atratividade.000 45.000 20.42 projeto parece interessante..000.000 45. de 20% a.

00.000 43. e seus custos de manutenção são de R$ 90.000.000 LADIR MÁQUINA NOVA 43. mas dura 7 anos.00.ª Luciana Maria Santos Ferraz . a um custo instalado de R$ 60.000. para o transporte de materiais em sua fábrica. Qual o investimento inicial associado à substituição da máquina existente pela aquisição de uma nova? 3) Com base no exercício anterior e com os lucros estimados antes da depreciação e imposto de renda para os próximos 5 anos apresentados no quadro a seguir. a empresa deverá gastar R$ 1.000.000.00 para instalação.000. A máquina usada pode ser vendida hoje por R$ 70.00.000 24.00.00 com um novo equipamento e sua instalação.43 CAPÍTULO 3 e 4 – EXERCÍCIOS PARA REVISÃO DE CONTEÚDO 1) Uma construtora precisa escolher entre dois equipamentos.000 43.00 e irá exigir R$ 5.00 e tem uma vida útil de 9 anos.00. qual dos dois equipamentos a empresa deve comprar? Por quê? 2) Uma empresa está analisando a compra de um novo equipamento para substituir o existente.000 4) Uma empresa deve escolher entre um caminhão guindaste movido a gasolina ou a eletricidade. O caminhão movido a eletricidade tem uma vida útil de 7 anos e o seu custo de manutenção anual é de R$ 25. O equipamento A custa R$ 600. Ele foi comprado há 2 anos atrás.000.000 43. O ouro extraído deverá proporcionar uma receita de R$ Análise de Investimentos Prof. Sabendo-se que o custo de capital da construtora é de 12%.000 18.00 e dura cinco anos. O caminhão movido a eletricidade custará R$ 250. Para prosseguir com a extração. ela tem uma vida útil de 5 anos. Este equipamento exigirá R$ 110.000.00.000.000.000 20. Considerando um custo de capital de 12% ao ano. porém será mais barato para operar. O caminhão movido a gasolina tem um custo anual de manutenção de R$ 35. uma empresa tem que decidir se deve ou não minerar o depósito.065.00. Como ambos executam a mesma função.00 e o valor de revenda ao final do projeto é de R$ 37.000 43. podendo ser vendido ao final do projeto por R$ 33.000.00 de manutenção por ano.000. determine as entradas de caixa operacionais e incrementais associadas à proposta de substituição ANO 1 2 3 4 5 LADIR MÁQUINA EXISTENTE 26. a empresa escolherá apenas um deles. tendo um período de depreciação de 5 anos.000.000.00. A empresa paga imposto de renda a uma alíquota de 40%. O equipamento B custa R$ 750. qual dos dois investimentos é o melhor? Por quê? 5) Após ter descoberto um novo filão de ouro nas montanhas de Goiás.000 22. enquanto o movido a gasolina custará R$ 215. A máquina nova pode ser comprada por R$ 105. O caminhão movido a eletricidade custará mais.000.000.

ª Luciana Maria Santos Ferraz . Todos os fluxos são recebidos no final do ano. que copiadora a empresa deveria preferir? Por quê? X Y Ano 0 (700) (900) Ano 1 500 600 Ano 2 400 450 Ano 3 400 400 Ano 4 (50) (100) Ano 5 300 350 Ano 6 300 8) Tua empresa está considerando patrocinar um pavilhão num próximo encontro internacional de administradores. Os fluxos líquidos de caixa esperados são os seguintes: Ano Projeto A Projeto B 0 (300) (405) 1 (387) 134 2 (193) 134 3 (100) 134 4 600 134 5 600 134 6 670 134 Em qual projeto a empresa deveria investir? Por quê? Análise de Investimentos Prof. apresentando um crescimento de 10% ao ano durante os próximos 4 anos. nesta ocasião. Qual o valor que eu poderia pagar pela empresa numa negociação que está sendo feita hoje.000. sendo necessário.00 para que a mina seja devidamente lacrada. 7) Tua empresa precisa escolher uma copiadora. Entretanto. Sabendo-se que o custo de capital é de 14%.00 em termos reais. 6) Uma empresa possui uma pequena fábrica. quando então terá que ser abandonada. A copiadora X custa menos do que a Y.00 no primeiro ano.00 e espera-se que resulte em R$ 5 milhões de entrada de caixa durante o seu primeiro ano de operação. quando então entrará num processo de esgotamento.000. Estima-se que o projeto tenha um custo de capital de 10%. mantendo sua receita no mesmo valor durante mais 2 anos.a. levaria mais um ano e teria um custo de R$ 5 milhões para demolir o local e retorná-lo a sua condição original. Os fluxos de caixa são fornecidos abaixo. justificando sua resposta. Sabendo que o custo de oportunidade da empresa é de 14%.000. A empresa opera em condições normais. um desembolso de R$ 200. A taxa apropriada de desconto é de 11%. No ano corrente.44 300. espera obter fluxos líquidos de caixa de R$ 120. O pavilhão custaria R$ 800. mas sua vida útil é mais curta.000. mas espera que a pressão da concorrência reduza seus fluxos líquidos de caixa ao ritmo de 6% a. calcule a viabilidade do projeto. Esse projeto deve ser aceito? Por quê? 9) Uma empresa está considerando dois investimentos mutuamente excludentes. considerando que pretendo permanecer com a empresa por um período de 10 anos.

calcule os fluxos de caixa operacionais para os 5 anos do projeto.000.000. O valor negociado com o fabricante para aquisição da nova máquina é de R$ 200. que custa hoje R$ 2.000. foi comprada por R$ 150. tem investimento inicial de R$ 500.00.090.000.000.045. A gráfica irá proporcionar receitas anuais de R$ 2.ª Luciana Maria Santos Ferraz . mais R$ 10.000. a gráfica terá um valor de venda de R$ 500. cujo perfil de Valor Presente Líquido (VPL) encontra-se representado na figura abaixo. Sabendo que o custo de oportunidade é de 11% ao ano.00 e despesas operacionais de R$ 1.00 de despesas com frete.00 a ser depreciada durante o período de 5 anos. Existem três empacotadoras candidatas. de R$ 70. Apesar de o investimento inicial ser o mesmo para todas as máquinas. Sendo assim. qual o investimento inicial necessário? 12) O diretor da Toalhas Joinville Ltda.000. deve(m) ser escolhida(s) a(s) Empacotadora(s) (A) X (B) Y (C) Z (D) X ou Y (E) Y ou Z 13) O projeto de expansão de uma vinícula em Bento Gonçalves.000.00. 11) Uma empresa está analisando a possibilidade de adquirir uma nova colheitadeira. A empresa deve comprar a gráfica? Justifique sua resposta.00. hoje. Projeta-se um crescimento de 7% nas receitas e de 10% nas despesas em função da inflação e dos desgastes no equipamento. a magnitude e a época de ocorrência dos fluxos de caixa intermediários diferem. Análise de Investimentos Prof. A colheitadeira existente tem 4 anos de uso.45 10) A Escrita Livre Publicações está analisando a compra de uma nova gráfica.00 por ano. deseja substituir uma empacotadora mecânica por outra eletrônica.000. O custo de capital da empresa é de 15% ao ano. Ao final dos 5 anos. Sendo assim.00. O quadro e os perfis de Valor Presente Líquido (VPL) sintetizam os resultados encontrados.00 e tem um valor de mercado.000. Considere uma alíquota de IR de 40% ao ano.

000.000.a.00 no segundo ano e R$ 90. o que acontece com a atratividade do projeto em análise? (Use o método de Valor Presente Líquido) Análise de Investimentos Prof. do terceiro ao décimo segundo ano.000.5% a.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Logo..46 Os fluxos de caixa são de R$ 20.00 por ano. b) Considere a probabilidade de 60% do cenário previsto anteriormente se manter e 40% do custo do capital próprio aumentar para 19.00 no primeiro ano. a taxa interna de retorno do projeto é (A) 0% (B) 5% (C) 10% (D) 15% (E) 20% 14) Pede-se: a) Avalie a atratividade do projeto de investimento para os sócios. R$ 30.

61 19. O custo desta atividade é de R$ 3. prestar informações sobre os procedimentos para a realização dos exames.º exames Valor unitário material Valor unitário das atividades Custo unitário exame Custo total Hematologia Urinálise Fezes Imunosorologia Liquor Bacteriologia Bioquímica do sangue rotina de líquido ascítico rotina de líquido pleural rotina de líquido sinovial 11. material de laboratório.Após a análise dos exames.A coleta do material será realizada na data estipulada pelo laboratório para os pacientes externos.71. Esta atividade compreende as seguintes tarefas: atender ao público.57. Identificação dos recursos . O custo desta atividade é de R$ 4.05 63.O custo do gerenciamento do setor é de R$ 1. digitar e conferir resultado.298. O processo de realização dos exames de análise clínica compreende as seguintes etapas: marcar exame.16 44.15. material de escritório. entregar resultado.64. colocar no recipiente.A recepção atenderá tanto o paciente interno como o externo. rotina de líquido pleural R$ 63. coletar material. estes serão interpretados e digitados os seus resultados.30. marcar exame.751. Alocação dos recursos às atividades Recepcionar paciente . Os resultados dos exames externos serão entregues aos pacientes e os internos serão entregues nas clínicas solicitantes. identificando o paciente.43. imunologia.484. Estes recursos correspondem ao pagamento de pessoal.298.751. fezes R$ 923.974.84 1.029.O material coletado será analisado conforme o tipo de exame nas seguintes áreas: hematologia.743. energia elétrica.16 e rotina de líquido sinovial R$ 44. urinálise R$ 5. colher o sangue com uma seringa. O custo desta atividade será de R$ 8.47 ESTUDO DE VIABILIDADE SOBRE ANÁLISE DE CUSTOS O setor de Laboratório de Análises Clínicas do HUCF realiza exames internos e externos. Interpretar e digitar resultado . liquor R$ 1. A coleta de material de paciente interno será realizada na própria clínica solicitante.47 809. rotina de líquido ascítico R$ 809.52.Através de pesquisa documental e entrevistas realizadas com os funcionários do laboratório de análises clínicas foram identificados os recursos financeiros necessários para a realização dos diversos exames.43 923.ª Luciana Maria Santos Ferraz . água e esgoto e telefonia. serviços de terceiros.029. bioquímica do sangue R$ 19.858 268 13 11 TOTAL Análise de Investimentos Prof.61. entregar resultado de exame.775.15 4. analisar a amostra.484.112.64 5. bioquímica. Coletar material . Esta atividade abrange as seguintes tarefas: colocar o garrote.05. imunosorologia R$ 896.112. O custo desta atividade por grupo de exame é o seguinte: hematologia R$ 11.84. A alocação dos custos das atividades deve seguir utilizando o direcionador número de exames. TABELA – CUSTO DE CADA GRUPO DE EXAMES Grupo de Exames Valor material N. Os exames de pacientes externos serão marcados pelo paciente e os internos serão marcados pelo secretário do posto de enfermagem da clínica solicitante.287 958 372 269 329 253 4.71 3. parasitologia. bacteriologia R$ 4. urinálise e microbiologia.153.20.02 Gerenciar setor . Analisar amostra .47.57 896.

devendo-se usar um valor residual de 10% do investimento fixo. g) o local de instalação será alugado por R$ 12. permite a depreciação dos equipamentos e instalações em 10 anos.00 para os demais exames.a. A matéria-prima é comprada e faturada em 60 dias.00 por ano. m) Por causa da possibilidade de obsolescência do produto. em quanto tempo terá o retorno do capital investido? Levando-se em consideração uma taxa mínima de atratividade de 15% a. i) a manutenção dos equipamentos e os serviços administrativos serão terceirizados a um custo de R$ 50. l) O imposto de renda.000.000.00.00. cobra no atendimento externo o valor de R$ 40.48 TABELA – TOTAL DE EXAMES REALIZADOS INTERNOS E EXTERNOS Clínica Clínica Psiquiatria Ginecologia Médica 1 Médica 2 Grupo de Exames Pediatria Centro Cirúrgico UTI Maternidade Externo Hematologia Urinálise Fezes Imunosorologia Liquor Bacteriologia Bioquímica do sangue rotina de ascítico rotina de pleural rotina de sinovial líquido líquido líquido 368 86 38 19 29 19 440 13 2 1 1. k) Os produtos vendidos são faturados em 30 dias.000. O investimento é viável? Caso o investidor disponha de R$ 800.00.ª Luciana Maria Santos Ferraz .00 por unidade.000.997 TOTAL Considerando que o hospital investiu R$ 1.00 mensais. isso mudaria sua decisão de investir ou não? Análise de Investimentos Prof.00 (análise da concorrência e de custos).708 230 6 8 7. f) as instalações complementares custarão R$ 150. mas será necessário pagar “luvas” de R$ 100.00. qual o retorno proporcionado pelo mesmo? ESTUDO DE VIABILIDADE ECONÔMICA E FINANCEIRA Um empresário quer montar um negócio de fabricação de um dispositivo para uso em computadores e tem as seguintes informações para tomar sua decisão: a) existe um mercado garantido para 120.00 na implantação do laboratório. c) o custo dos insumos de fabricação é de R$ 5.000.500. cuja alíquota é de 30%.00 para os exames do grupo de bacteriologia e R$ 15.000.000.000. que teriam um custo de salários e encargos de R$ 40.000.000 unidades por ano do produto (pesquisa mercadológica). h) serão necessários para a operação quatro empregados e um supervisor. j) Será necessário um estoque de insumos equivalente a um mês de produção e de produtos acabados a 15 dias de produção.00 por ano. a vida econômica considerada deve ser de cinco anos. e) uma máquina para produção do dispositivo tem a capacidade de 30 unidades por hora e custa R$ 400.015 141 38 17 8 13 8 195 6 1 1 428 71 19 8 4 8 4 98 3 0 0 215 10 10 4 1 2 0 4 2 2 0 35 177 48 21 11 16 11 244 7 1 1 537 8 9 3 1 0 2 1 2 0 0 26 106 29 13 6 4 6 146 4 1 0 315 18 4 2 1 1 1 22 1 0 0 50 2.388 715 266 218 256 202 3. d) o projeto das instalações ficará em R$ 50. b) o preço que cada unidade pode ser vendida no mercado é de R$ 12.00 e precise financiar o restante pagando uma taxa de juros de 10% ao semestre em 10 parcelas semestrais. e um tempo de vida do projeto de 10 anos. O investidor tem todo o dinheiro necessário para a realização do projeto e sua taxa mínima de atratividade é de 15% ao ano.

ª ed.. Rio de Janeiro: Saraiva.. CASAROTTO FILHO. R.ª ed... 2002. 7. R.H. M. São Paulo: Pioneira Thomson Learning. 2002. Rio de Janeiro: Campus. São Paulo: Cencage Learning. São Paulo: Harbra.C.F. 1999. J. GAPENSKI. F. JAFFE. L. E.M.A.W. KOPITTKE. E. Gestão financeira – ênfase em aplicações e casos nacionais. CHEROBIM. A. EHRHARDT. fundamentos e práticas brasileiras. F.F. B. 2003. S..M.ª Luciana Maria Santos Ferraz . E. N. C. 2001. São Paulo: Atlas. L. 2.teoria e prática. FORMTEXT GITMAN. . NORTON. L. Administração financeira . WESTERFIELD. Administração financeira. Administração financeira .C. Princípios de administração financeira. Administração Financeira . ROSS.P. Administração financeira. A. 2002.. Investimentos. J. NIKBAKHT. 2006. 2001.teoria e prática. M.J. EHRHARDT. REYLLY. 2002. BRIGHAM. LEMES JUNIOR.C. Análise de Investimentos.49 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS BRIGHAM. MADURA. 2008. 2008.C.A. Administração financeira . RIGO. J. GROPPELLI.S. WERNKE. GAMERO. São Paulo: Atlas... E. São Paulo: Saraiva.B. GITMAN. Análise de Investimentos Prof.J.K.. A. São Paulo: Addison Wesley.uma abordagem gerencial. Análise de Investimentos.princípios. São Paulo: Atlas.

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