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Apostila Analise de Investimentos 2010

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ANÁLISE DE INVESTIMENTOS

PROFESSORA LUCIANA FERRAZ

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CASCAVEL 2009 CAPÍTULO 1 - INTRODUÇÃO

1.1

POR QUE INVESTIR?

Podemos fazer duas coisas com nossos recursos: gastá-los em consumo corrente (com alimentos, roupas, moradia e transporte) ou economizá-los, com planos de utilizá-los mais tarde. Essa troca de consumo presente por um nível mais alto de consumo no futuro é o motivo pelo qual se poupa. O que você faz com suas economias para fazê-las crescer com o tempo se chama INVESTIMENTO. Assim, investimento é o comprometimento atual de recursos por um período, na expectativa de receber recursos futuros que compensarão o investidor: a) pelo tempo durante o qual os recursos são comprometidos; b) pela taxa esperada de inflação; e, c) pelo risco – a incerteza quanto aos pagamentos futuros. O investidor, hoje, está trocando uma quantidade conhecida de recursos (por exemplo, dinheiro) por recursos futuros esperados (como uma dada quantia ou um fluxo de rendimentos) que serão maiores que o valor corrente desembolsado. Uma palavra-chave aqui é esperado. Muitos investimentos contêm riscos e, por isso, os pagamentos futuros efetivos podem ser maiores ou menores que o almejado. Você investe na expectativa de que esse investimento traga um retorno financeiro melhor no futuro, mas nem sempre isso acontece. 1.2 O VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO

Aqueles que abrem mão da posse imediata de poupanças (ou seja, adiam seu consumo) esperam receber no futuro uma quantidade maior daquilo que eles sacrificaram. Inversamente, aqueles que consomem mais do que sua renda corrente, tomando dinheiro emprestado, devem estar dispostos a pagar no futuro um valor bem maior que a quantia emprestada. Um importante princípio de finanças é o conceito do valor do dinheiro no tempo: um real hoje vale mais do que o mesmo real no futuro. Há três motivos pelos quais o dinheiro tem valor no tempo: a) taxa de juros real pura ou livre de risco – esperamos uma recompensa pelo adiamento dos gastos, mesmo em um investimento sem risco, quando inexiste inflação. Se não fosse assim, não haveria

Análise de Investimentos

Prof.ª Luciana Maria Santos Ferraz

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incentivo para poupar. O retorno, em uma situação como essa, é a taxa de juros real pura ou livre de risco. b) Proteção contra a inflação – pois a inflação reduz o poder de compra do dinheiro mais tarde. c) Risco – A promessa de um real no futuro pode ser quebrada: há sempre a possibilidade de não pagamento ou pagamento reduzido. 1.3 RAZÕES PARA INVESTIR São três as necessidades básicas que levam a um investimento: a) Renda – os investimentos são feitos na expectativa de que proporcionem rendimentos no futuro. b) Preservação de capital – preservação do valor original do capital, sem risco de perda do poder aquisitivo. c) Valorização do capital – para satisfação de uma necessidade futura, como aposentadoria ou a educação universitária dos filhos. O objetivo é fazer com que o investimento cresça a uma taxa mais alta que a da inflação, de tal modo que haja um retorno real positivo após os efeitos dos impostos e da inflação.

1.4

VERDADES FUNDAMENTAIS DO MUNDO DOS INVESTIMENTOS

Todo mundo conhece um pouco, pelo menos, a respeito de mercados financeiros – desde notícias sobre o mercado de ações até as taxas de juros no banco local. Estratégias de investimento bemsucedidas exigem disciplina, paciência e uma boa base de conhecimento dos conceitos fundamentais de finanças em geral e de investimentos, em particular. Um componente importante é formado pelo tema verdades fundamentais e principais do mundo dos investimentos: a) há uma compensação entre risco e retorno esperado. Investimentos de risco maior devem oferecer níveis mais altos de retorno esperado. Em outras palavras, um investimento de baixo risco, ou conservador, não deve oferecer retornos esperados altos. b) É difícil encontrar ações e títulos de renda fixa subavaliados. c) Concentre a atenção naquilo que você pode preservar e não no que pode ganhar em seus investimentos. Impostos, taxas e despesas de investimentos podem reduzir o retorno de um investidor em pelo menos um terço. d) Diversifique ou distribua suas aplicações em ativos. Para um investidor de longo prazo, a colocação de todos os fundos em um certificado de depósito bancário é tão imprudente quanto a aplicação de todo o dinheiro em uma única ação. Que tipos de ações levam as empresas à falência? - Um dos erros mais comuns, e também mais sérios, é o de confundir gastos pessoais com gastos da empresa. O patrimônio da empresa não deve ser misturado ao patrimônio dos donos. - Ausência de um plano de negócios compatível à realidade do mercado. - Investimento não planejado, ou seja, investir, e fixar metas, sem uma avaliação precisa das necessidades operacionais. - Ausência de controle dos custos, bem como de outros controles internos ligados à capacidade de gerenciamento de uma empresa, tais como: compras, vendas, estoques, finanças, contabilidade, recursos humanos, etc. - Estabelecer prazos de venda sem levar em conta o capital de giro. - Acumular dívidas e utilizar recursos emprestados, a uma alta taxa de juros, para suportar os gastos da empresa. - Fazer vendas a prazo, sem adotar uma análise de crédito criteriosa, como comprovante de renda ou residência, referências, consultas de crédito, etc. - Inexperiência dos sócios no ramo de atividade escolhido para o empreendimento. Análise de Investimentos Prof.ª Luciana Maria Santos Ferraz

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- Remuneração dos sócios incompatível com a situação financeira da empresa. Estes são alguns pontos que podem levar uma empresa à falência, porém existem outros. Ressaltamos, contudo, a importância da constante capacitação do empresário. 1.5 INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS E MERCADOS São importantes elementos do ambiente operacional de uma empresa. Empresas que necessitam de fundos de fontes externas podem obtê-los de três formas: através de instituições financeiras – (intermediários que canalizam as poupanças de indivíduos, empresas e governos para empréstimos ou investimentos) que captam poupança e as transferem para aqueles que precisam de fundos; através de mercados financeiros – foros organizados onde fornecedores e tomadores de vários tipos de fundos podem realizar transações; e através de colocação privada. De acordo com Art. 17 da LEI Nº 4.595, de 31 de dezembro de 1964, consideram-se instituições financeiras, para os efeitos da legislação em vigor, as pessoas jurídicas públicas ou privadas, que tenham como atividade principal ou acessória a coleta, intermediação ou aplicação de recursos financeiros próprios ou de terceiros, em moeda nacional ou estrangeira, e a custódia de valor de propriedade de terceiros. Existem dois mercados financeiros básicos: o mercado monetário e o mercado de capitais. As transações com instrumentos de dívida de curto prazo (vencimento de um ano ou menos) ou com valores mobiliários negociáveis (Letras do Tesouro, certificados de depósitos, entre outros) realizam-se no mercado monetário. Os títulos de longo prazo – com vencimento acima de um ano - (títulos de dívida e ações) são
negociados no mercado de capitais.

1.6 TAXAS DE JUROS E RETORNOS REQUERIDOS Taxa de juros é a compensação paga pelo tomador de fundos ao credor; do ponto de vista do tomador de fundos é o custo de tomar emprestado os fundos. O nível dessa taxa atua como um regulador que controla o fluxo entre fornecedores e tomadores de fundos. Quando os fundos são obtidos através da venda de um direito de propriedade – como na venda de ações – o custo para o emissor (tomador) é normalmente chamado de retorno requerido, o qual reflete o nível de retorno esperado pelo fornecedor de fundos. Ignorando o fator de risco, a taxa de juros nominal ou de mercado (custo dos fundos) é resultante da taxa de juros real ajustada pelas expectativas inflacionárias e pelas preferências por liquidez – preferências dos investidores em geral por títulos de menor prazo. Taxa de juros real = taxa que cria um equilíbrio entre o fornecimento de poupança e a demanda por fundos de investimento em um mundo perfeito, sem inflação, onde os fornecedores e tomadores de fundos não têm preferência por liquidez e todos os resultados são certos. Taxa de juros nominal ou corrente (retorno) = é a efetiva taxa de juros cobrada pelo fornecedor de fundos e paga pelo tomador. Ela difere da taxa de juros real devido a dois fatores: expectativas inflacionárias refletidas em um prêmio pela inflação (IP) e características do emissor e da emissão, tais como o risco de inadimplência e condições contratuais, refletidas em um prêmio pelo risco (RP). K1 = k* + IP + RP1 Onde: K1 = taxa de juros nominal ou corrente K* = taxa real IP = Prêmio pela inflação RP = Prêmio pelo risco Sendo k* + IP = taxa livre de Risco = RF Temos: k1 = RF + RP1 Então, taxa livre de risco = RF = k* + IP

Análise de Investimentos

Prof.ª Luciana Maria Santos Ferraz

3 Taxa Nominal e Efetiva A taxa de juros contratada.5 A taxa de juros sem risco RF é o retorno requerido de um ativo sem risco.A.= 26.m. 2) Uma taxa de 8% a.D.: Usa-se no cálculo de juros simples. direta ou indiretamente.m.ª Luciana Maria Santos Ferraz . O prêmio pela expectativa inflacionária muda com o tempo.) 1.7 COMPONENTES DA TAXA DE JURO As taxas de juros são formadas por uma série de componentes ou variáveis que. Sabemos que o volume/montante de dinheiro envolvido no negócio. outras variáveis são determinantes das taxas de juros. no seu conjunto. produzem juros iguais (e montantes iguais) em tempos iguais. políticas governamentais e eventos internacionais. • Dos segmentos de mercado nos quais as instituições atuam. aplicadas a capitais iguais. 1. os subsídios. O prêmio pelas expectativas inflacionárias representa a taxa de inflação média esperada (mudança no nível de preços) durante o prazo do empréstimo ou investimento.26% A. equivale a que taxa anual? 100 CHS PV 2 I 12 N FV 100 . • Da expectativa de inflação. Assim: Análise de Investimentos Prof. proporcional a 48% a. Obs.) 2) Encontrar a taxa de juro bimestral.8. • Do nível de liquidez da economia. As taxas de juros pagas pelas instituições financeiras decorrem: • Da política monetária do governo. 100 Onde: iq = taxa que quero it = taxa que tenho q = período que quero t = período que tenho Exemplo: 1) uma taxa de 2% a. em resposta a muitos fatores.82%A.b. que define a taxa de juro básica da economia.= 0.1 Taxas Proporcionais Duas taxas são proporcionais quando há uma proporção entre as grandezas em que se expressam e as durações dos períodos de tempo a que se referem. equivale a que taxa diária? 100 CHS PV 8 I 30 1/X N FV 100 . Essa taxa nem sempre é igual à taxa efetiva de rendimento que a operação financeira proporciona efetivamente. declarada ou cotada numa operação financeira chama-se taxa nominal. 1.m. Fórmula: iq = [(1 + it)q/t – 1] . tipicamente uma letra de 3 meses do Tesouro dos Estados Unidos. • Da necessidade que as instituições têm de captar recursos. Além dessas. ( 3 x 12 = 36% a. 1.2 Taxas Equivalentes São aquelas que. Exemplo: 1) Encontrar a taxa de juro anual proporcional a 3% a. incluindo taxas de inflação recentes. o prazo e o cadastro do tomador são variáveis que influenciam. • Da atuação do Banco Central. influenciam no seu nível. mediante a definição da remuneração dos títulos públicos federais. a oferta e procura que determinam o nível de taxas de juro vigentes num mercado estável. o mercado.8.a.8 CLASSIFICAÇÃO DAS TAXAS 1. caso a operação seja pré-fixada.8.a. (48/ 6 = 8% a.

capitalizada mensalmente. Qual é a taxa efetiva anual paga pela poupança? 6/12 = 0. 1.= 6.000.97% 2) Um cliente fez uma aplicação no valor de R$ 2. determinar a melhor alternativa para a empresa.08%a.ª Luciana Maria Santos Ferraz . paga juros de 6% a. o que equivale a que taxa mensal? (R.a.79%a. c) taxa real 103 ENTER 104 ∆ % = 0. Opção B – 51% ao ano composta prefixada. A inflação.5 I 100 CHS PV 12 N FV 100 . qual é a melhor aplicação? (R.M.m) 4) Calcular a taxa efetiva anual de um empréstimo de R$ 130. (R.) 3) Um cliente recebeu uma oferta: aplicar R$ 50. capitalizados mensalmente. no final de 181 dias.a.a. foi de 3%.. A taxa de juros efetiva difere da taxa de juros nominal por refletir o impacto da freqüência da capitalização.) 6) Calcular a taxa composta para um período de 61 dias corridos. Qual a taxa efetiva mensal da operação? (R. Taxa efetiva de juros – taxa de juros efetivamente paga ou ganha. (R. além da atualização monetária.4 Taxa Real A taxa é calculada a partir da taxa efetiva depois de eliminados todos os efeitos inflacionários.: 217.000. Exemplo: 1) A Caderneta de Poupança. no final da aplicação.a.M.: 48.6 Taxa de juros nominal (declarada) – taxa de juros contratual cobrada por um fornecedor de fundos ou prometida pelo tomador de fundos.8534% no período) 7) Uma empresa tem as seguintes opções para tomar um empréstimo pelo prazo de 32 dias. calcule: a) taxa nominal 2000 CHS PV 2100 FV 1 N I = 5% X 12 = b) taxa efetiva 2000 CHS PV 2090 FV 1 N I = 4. por lei. b) taxa efetiva mensal 48/12 = 4% A. composta.3% de comissão antecipada.00 líquidos.5% c) taxa real 104 enter 104.: 74. a qual. porém pagou R$ 10. Calcule: a) taxa nominal 48%A.) 5) Qual a taxa nominal anual. capitalizado mensalmente.0%. equivalente a 25% ao ano composta.a. neste período. sabendose que o banco cobra uma taxa de 43% ao ano.00 para receber no final R$ 2.8.48% EXERCÍCIOS PROPOSTOS 1) O seu banco de investimento remunera a 6% a.00 de IR.A.5% = 0. deve ser claramente determinada aos tomadores de fundos e aos investidores.00 e resgatar R$ 55.: 3. Fórmula: Ireal = [(1+ Iefetiva ) : (1+ Iinflação ) – 1] x 100 Exemplo: 1) Foi feita uma aplicação por 30 dias. Análise de Investimentos Prof.3%.01% a.100.00 pelo prazo de 31 dias.17% A. Sabendo-se que a inflação no período ficou em 4.5% A.) 2) Supondo que um capital vai ser aplicado à taxa de juros compostos de 15% por trimestre ou 70% ao ano.48676%a.9% a.: 0.A. Opção A – 48% ao ano. (TAXA EFETIVA MENSAL) 0.650. mais 0. mais uma comissão antecipada de 0. à taxa de 48% ao ano.000.m.00. equivalente a 635% ao ano? (R.: 1.

82% a.000.15% no mesmo mês? 13) Qual é a taxa mensal de uma aplicação que remunera à taxa de 15.: 51. A combinação de fluxo de caixa e de seu timing define o retorno esperado do ativo. sabendo-se que a taxa praticada é de 15% ao ano mais a variação do IGPM.000.   Fazer uma avaliação básica de ações ordinárias usando cada um dos três modelos: crescimento nulo. mais uma comissão antecipada de 0. sabendo-se que o Banco cobra uma taxa de 55% a. Em geral.) 10) Calcular o valor do resgate e a taxa líquida efetiva mensal de uma aplicação em CDB no valor de R$ 10. abordar o comportamento do valor do título de dívida. Considerar alíquota do IR de 20% e CPMF de 0. crescimento constante e crescimento variável. foi feito para vencimento em 30 dias. 11) Um empréstimo.  Explicar o rendimento até o vencimento e o procedimento usado para avaliar títulos de dívida que pagam juros semestrais.43%.5%. no valor de R$ 1.38%.  Aplicar o modelo básico de avaliação para títulos de dívida. (R.: 65. (R. Considerar variação do IGPM no período de 2.3%a. especialmente o impacto que o retorno exigido e o tempo até o vencimento têm sobre o seu valor.7 8) Calcular a taxa composta anual de uma operação pelo prazo de 14 dias.25%. _______________________________________________ 2. c) Retorno exigido (medida de risco) – o nível de risco associado a um dado fluxo de caixa pode afetar significativamente seu valor..a.a. qual a taxa real de uma aplicação que rendeu taxa de 1.ª Luciana Maria Santos Ferraz .) 9) Qual a taxa efetiva anual cobrada pelo Banco na concessão de um empréstimo pelo prazo de 32 dias corridos. b) Timing – a data em que os fluxos de caixa ocorrem.a. Há três insumos principais no processo de avaliação: a) fluxos de caixa (retornos) – o valor de qualquer ativo depende do fluxo de caixa que se espera que ele gere durante o período considerado.00.6% ao ano? CAPÍTULO 2 – AVALIAÇÃO DE ATIVOS OBJETIVOS DO CAPÍTULO: Descrever os principais fatores – fluxos de caixa (retornos).1 FUNDAMENTOS DA AVALIAÇÃO Avaliação é o processo que associa retorno a risco para determinar o valor de um ativo. tendo sido acertada uma taxa de juros de 5% ao mês mais correção. menor será o seu valor.00 pelo prazo de 32 dias à taxa composta de 25% ao ano. O valor de qualquer ativo é o valor presente de todos os seus fluxos de caixa futuros. Considerando que a inflação no período foi de 2%. qual o valor a ser pago? 12) Se a inflação mensal foi de 0. quanto maior for o risco de um fluxo de caixa (ou menos certo). Análise de Investimentos Prof. timing e retorno exigido (risco) – e o modelo básico usado no processo de avaliação.

antes de qualquer coisa. _______________________________________________ 2. Considerando o risco. por contrato. devemos comprar mais estoque para captar vendas adicionais ou novos equipamentos para melhorar a eficiência operacional? Para escolher. A taxa de desconto apropriada seria o retorno exigido. Portanto.00 ao final de um ano. geralmente de um grupo diverso de fornecedores de recursos.00 ao final de quatro anos. $ 4.000.ação ordinária de uma determinada empresa. uma grande empreiteira do setor de segurança. Considerando que os juros sobre a emissão do título de dívida sejam pagos anualmente e que o retorno exigido seja igual à taxa de juros de cupom do título de dívida. . temos: Valor de face – $ 1.000.00 = FV Juros = 1.2.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Os investidores que compram esse título de dívida recebem direitos contratuais (1) de juros anuais de $ 100.000. Todas as decisões financeiras importantes devem ser vistas em termos do risco esperado. a taxa de retorno exigida é de 15% a. em 1.1 Modelo básico de avaliação O valor de qualquer ativo é o valor presente de todos os futuros fluxos de caixa que se espera que ele gere em um período de tempo relevante. 2.2 AVALIAÇÃO DE TÍTULOS DE DÍVIDA Os títulos de dívida são instrumentos de dívida de longo prazo usados pelas empresas e pelo governo para levantarem grandes somas em dinheiro. ou de face.000.a.Uma pintura original de autenticidade comprovada que espera ser capaz de vender daqui a 5 anos por $ 85. Neste caso. devemos avaliar as duas situações para saber qual delas maximiza mais o valor da empresa.00. A maior parte dos títulos de dívida privados paga juros semestrais a uma taxa de juros declarada no cupom. o qual depende das taxas de juros predominantes e do risco. tem um vencimento inicial de 10 a 30 anos e um valor nominal.00 no final do décimo ano.00 que paga juros semestralmente. que deve ser restituído no vencimento..a. Ex.00 ao final de dois anos e $ 10.º de janeiro de 2010 emitiu um título de dívida de 10 anos.1 Avaliação básica de um título de dívida O valor presente de um título de dívida é o valor presente dos pagamentos contratuais que seu emissor é obrigado a efetuar. o valor de um ativo é determinado descontando-se os fluxos de caixa esperados para seu valor presente e usando-se o retorno exigido adequado para o risco do ativo como a taxa de desconto apropriada.8 Exemplo: se somos administradores financeiro de uma empresa e temos 25 milhões para investir.1. quando o bem for vendido.a. Exercício: Estimar o valor dos 3 ativos abaixo relacionados: . . a taxa apropriada de retorno exigido é de 20% a.00 distribuídos como $ 50. da qual espera receber dividendos em moeda corrente de $ 300.00 x 10% = 100.000. Sabe-se que a taxa de oportunidade está na faixa de 12% a.000.00 por ano.: A Companhia União.um poço de petróleo do qual espera receber um fluxo de caixa de $ 2. de $ 1.000. 2. do retorno esperado e do impacto de sua combinação sobre o preço da ação. desde a data corrente até o seu vencimento.000.00 ao final de cada 6 meses e (2) do valor de face de $ 1.000.00. com uma taxa de juros declarada no cupom de 10% e um valor de face de $ 1.00 = PMT Análise de Investimentos Prof. indefinidamente (perpetuidade).

Exercício: No exemplo anterior. causando uma mudança no custo básico de fundos a longo prazo.9 Período = 10 anos = n Taxa de retorno exigido = 10% = i Calculando-se o PV teremos o valor do título hoje. Quando o retorno exigido cair abaixo da taxa de juros declarada no cupom. Um fator adicional é se os retornos exigidos são constantes ou se estão mudando durante a vida do título de dívida. menor será a reação de seu valor de mercado a uma dada mudança no retorno exigido.3 Rendimento até o vencimento (YTM) Quando os investidores avaliam títulos de dívida. Análise de Investimentos Prof. tendem a afetar o seu valor. Uma variedade de forças na economia. Data até o vencimento e valores dos títulos de dívida Sempre que o retorno exigido é diferente da taxa de juros declarada no cupom. Retornos exigidos e valores dos títulos de dívida Sempre que o retorno exigido sobre um título de dívida difere da taxa de juros de cupom desse título. costumam considerar o rendimento até o vencimento (YTM – yield to maturiy). ou seja. o que se observa é que o valor do título de dívida calculado é igual ao seu valor de face. quando o retorno exigido for igual à taxa de juros declarada no cupom. Retornos exigidos constantes – nesta situação. Exercício: No exemplo anterior. o valor do título será maior que o seu valor nominal (vendido com prêmio). calcule o valor do título caso a mudança no retorno exigido de 10 para 12% acontecesse quando faltasse apenas três anos para o seu vencimento. O retorno exigido pode ser diferente da taxa de juros porque (1) as condições econômicas mudaram. o valor do título de dívida se aproximará de seu valor nominal à medida que o valor do título de dívida se aproxima do vencimento. prazo curto de vencimento tem menor risco de taxa de juros que os longos.2.ª Luciana Maria Santos Ferraz . bem como a mera passagem do tempo. **IMPORTANTE: o valor futuro e o PMT deverão ter o mesmo sinal. Uma vez que essas forças externas não são realmente controladas pelos emissores dos títulos de dívida ou pelos investidores. ou (2) o risco da empresa mudou. 2. diferente do PV. é útil entender o impacto que o retorno exigido e o prazo de vencimento têm sobre o valor do título de dívida. a taxa de retorno que os investidores ganham quando compram o título de dívida a um preço específico e o mantêm até o vencimento. conforme prometido. 2. Independente da causa exata. o valor do título difere do seu valor nominal. Mudando os retornos exigidos – quanto menor for o período de tempo até o vencimento do título de dívida. Será sempre assim.2. Assim. calcule o valor do título caso o retorno exigido aumente para 12% e depois que ele caia a 8%.2 Comportamento do valor do título de dívida O valor de um título de dívida no mercado raramente é constante durante sua vida. Após efetuado o cálculo. Supõe-se que o emissor faça todos os pagamentos de principal e juros programados. o valor do título de dívida será menor que o seu valor nominal (vendido com desconto). o período de tempo até o vencimento afeta o valor do título de dívida. o importante é a relação entre o retorno exigido e a taxa de juros de cupom: quando o retorno exigido for maior que a taxa de juros de cupom.

para o número de semestres. É a abordagem mais simples à avaliação de dividendo.080. 1080 PV 1000 CHS FV 100 CHS PMT 10 n i 2.10 Exercício: Considere que o título do exercício anterior foi vendido por R$ 1. J. Esperam ser recompensados com o recebimento periódico de dividendos em dinheiro e de um aumento – ou no mínimo.1 Modelo de crescimento nulo Considera um fluxo constante.2. no mínimo. Os investidores compram ações quando acreditam que elas estejam subvalorizadas – quando seu verdadeiro valor é maior que o seu preço de mercado – e. c) a conversão do retorno exigido determinado para títulos de risco similar que também pagam juros semestralmente.00. nesse caso. é similar ao cálculo de juros com maior freqüência que anualmente. 2. b) a conversão do número de anos até o vencimento. Os acionistas ordinários exigem que a empresa obtenha. tem uma taxa de juros declarada no cupom de 10% e um valor de face de R$ 1. os donos potenciais e analistas de títulos estimam freqüentemente o valor da empresa. dividindo-o por 2.000. Equação: Po = D1 . de uma taxa anual para uma taxa semestral. Assim: 1000 CHS FV 50 CHS PMT ( 100 / 2) 20 n (10 x 2) 6 i (12 / 2) PV _______________________________________________ 2. paga juros anualmente e tem dez anos até o vencimento.3. não crescente. Como os atuais donos. Por outro lado. Calcule o retorno até o vencimento. Ks Análise de Investimentos Prof.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Exercício: No título utilizado como exemplo até aqui.00. n. dividindo-os por 2.3 AVALIAÇÃO DA AÇÃO ORDINÁRIA As ações preferenciais e os títulos de dívidas são similares.4 Juros semestrais e valores dos títulos de dívida O procedimento. um retorno compatível com o seu risco. uma vez que os títulos possuem fluxos de caixa com juros declarados e as ações preferenciais possuem dividendos declarados. a não diminuição – no valor da ação. exceto que aqui nós precisamos calcular o valor presente. os dividendos das ações ordinárias não são conhecidos com antecipação. multiplicando-os por 2. vendem-nas quando acreditam que elas estão superavaliadas (seu preço de mercado é maior que seu verdadeiro valor). vamos considerar que o título de dívida pague juros semestrais e que o retorno exigido declarado seja de 12% para os títulos de risco similar que também pagam juros semestrais. Isso envolve: a) a conversão dos juros anuais. de dividendos. para juros semestrais.

: Qual o valor da ação de uma empresa sabendo-se que o dividendo esperado deverá permanecer constante em $ 3. Como as taxas de crescimento futuro podem oscilar devido a mudanças nas expectativas. neste exemplo. sobre taxas de crescimento: 1 CHS PV 1.3 Modelo de crescimento variável Os modelos comuns de crescimento nulo e constante não permitem nenhuma alteração nas taxas de crescimento esperado.20 2006 – $ 1. se o retorno exigido sobre suas ações for de 15%? (R. 2.00) ***Obs: Como a ação preferencial costuma oferecer a seus portadores um dividendo anual fixo sobre sua vida supostamente infinita.:20. qual o valor das ações? Primeiramente.3. Na seqüência. D1 = 1.40 2008 – $ 1. (Ks – g) Onde g = taxa de crescimento constante D1 = próximo dividendo a ser pago = Do mais a taxa de crescimento (Do enter g% +) Exemplo: Um pequeno fabricante de cosméticos que comercializa na internet. mas menor que o retorno exigido. Considera que os dividendos crescerão a uma taxa constante. com crescimento nulo.29 2007 – $ 1.50 Agora podemos aplicar a fórmula: Po = 1.15 – 0.2 Modelo de crescimento constante (Modelo de Gordon) É a abordagem mais citada de avaliação de dividendo. convém considerar um modelo de crescimento variável que permita uma mudança na taxa de crescimento de dividendos. pagou os seguintes dividendos por ação: 2009 – $ 1.00 por ação indefinidamente. Análise de Investimentos Prof.).12 2005 – $ 1. arredondaremos para 7%a. a equação acima pode ser utilizada para se descobrir o valor da ação preferencial. Equação: Po = D1 .ª Luciana Maria Santos Ferraz .a.50 .: 6.05 2004 – $ 1.00 Considerando que o retorno exigido seja de 15%.11 A equação mostra que. precisamos calcular a taxa de crescimento da empresa através da série histórica e para isso devemos retomar o conteúdo do capítulo 5. calculamos o dividendo esperado para o próximo exercício (2010).07) 2.40 FV 5 n i (R. o valor de uma ação seria igual ao valor presente de uma perpetuidade de D1 unidades monetárias descontada a uma taxa k. Exercício.75 (0.3.40 ENTER 7% + D1 = 1.96 a qual para facilitar. = 18.

4 TOMADA DE DECISÃO E VALOR DA AÇÃO ORDINÁRIA As equações de avaliação medem o valor da ação em um ponto no tempo com base no retorno e no risco esperados.82 CHS FV 2 n 15 i PV = 1.1 Mudanças no retorno esperado Considerando que as condições econômicas permaneçam estáveis.10 / (0. considerando-se uma taxa constante de crescimento. Quarto passo – calcular o valor presente do valor da ação no final do período de crescimento inicial e somar aos valores encontrados no passo 2. devido ao lançamento de um novo produto.82 1. porque afetará positivamente a riqueza dos proprietários.50 por ação.65 CHS FV 1 n 15 i PV = 1. para o futuro previsível.38 D3 = 1. O retorno exigido da empresa é de 15%. durante o período de crescimento inicial. esperavam Análise de Investimentos Prof.ª Luciana Maria Santos Ferraz . a empresa anunciou um avanço tecnológico importante que revolucionaria sua indústria. podem causar mudanças no valor da empresa.81 + 4.65 1. No dia seguinte. 2. Segundo passo – calcular o valor presente dos dividendos esperados durante o período de crescimento inicial. do ano um até ano N. Quaisquer decisões do gerente financeiro. Então. que afetem essas variáveis. que é o valor presente de todos os dividendos esperados do N + 1 ao infinito.50 enter 10% + = 1. Exemplo: O mais recente pagamento anual de dividendos de uma determinada empresa (2009) foi de $ 1.15.12 Para determinar o valor de uma ação em caso de crescimento variável. Exemplo: Usando o modelo de crescimento constante verificamos que o valor da ação da empresa utilizada como modelo era de $ 18. usaremos um procedimento que envolve 4 passos: Primeiro passo – calcular o valor dos dividendos em dinheiro no final de cada ano. Especificamente.00 Quarto passo 21 CHS FV 3 n 15 i PV = 13.94 _______________________________________________ 2. No final de 3 anos.0.32 Total = 4. qualquer ação gerencial que fizesse os acionistas atuais e potenciais aumentarem suas expectativas de dividendos elevaria o valor da empresa. a linha de produto madura da empresa deve resultar em uma desaceleração da taxa de crescimento do dividendo para 5% ao ano.4.05) = 21.13 = 17.82 enter 10% + = 2.00 2. Terceiro passo – calcular o valor das ações no final do período de crescimento inicial.00 CHS FV 3 n 15 i PV = 1. qualquer ação que aumente o nível dos retornos esperados sem mudar o risco (o retorno exigido) deverá ser tomada.10 P3 = D4/ (Ks – g) = 2.65 enter 10% + = 1. Não se esperava que os acionistas atuais e potenciais ajustassem seu retorno exigido de 15%.13 Terceiro passo D4 = 2 enter 5% + = 2. mas eles esperavam que os dividendos futuros aumentassem.75.43 D2 = 1. Qual o valor atual das ações da empresa? Resolução: Primeiro passo Segundo passo D1 = 1. O gerente financeiro espera que esses dividendos cresçam a uma taxa anual de 10% nos próximos 3 anos. O resultado será o valor da ação (Po).

a equação do modelo CAPM é: Ks = Rf + [ b ( Km – Rf ) ] Com a taxa livre de risco (Rf) e o retorno de mercado (Km) mantidos constantes. o retorno exigido aumentará para 16%. Assim. aumentará o valor da ação. D1. A ação do gerente financeiro não atendeu aos melhores interesses dos proprietários. obtemos um preço para a ação de $ 21.67. a taxa de crescimento esperada daí em diante aumentasse de 7% para 9%. permanecesse em $ 1.16 e g = 0. embora o dividendo no próximo ano. sabemos.2 Mudanças no risco Embora Ks seja definido como o retorno exigido. Substituindo na fórmula acima. Qualquer ação tomada pelo gerente financeiro que aumente o risco (beta) também aumentará o retorno exigido. Lembrando. Um aumento no retorno exigido irá reduzir o valor da ação. Substituindo no modelo de avaliação.43. Com esse retorno. com um aumento no risco (beta). da mesma maneira. teremos D1 = 1.15 – 0. Exemplo: Se esperamos que as duas mudanças ilustradas anteriormente ocorram simultaneamente. Ks = 0.50.50.3 Efeito combinado Uma decisão financeira raramente afeta o risco e o retorno independentemente.16. elevar o retorno exigido sem nenhum aumento correspondente no retorno esperado faz o valor da ação da empresa declinar. a fim de compensar os acionistas pelo risco aumentado (substitua os valores na fórmula anterior). qualquer ação do gerente financeiro que aumente o risco contribuirá para uma redução em valor. uma diminuição no retorno exigido. seria esperado um aumento no retorno (dividendo ou taxa de crescimento. Qual seria então o valor da ação? Resolução: Po = 1. o valor da empresa foi calculado anteriormente como $ 18. um retorno de mercado de 13% e um beta de 1.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Agora. Substituindo na fórmula: D1 = 1. Assim.50 / (0. 2.50. Previsivelmente. g = 0.75.75. Considerando que os outros valores permaneçam constantes. sem mudar os dividendos esperados.00 2.13 que. imagine que o gerente financeiro tome uma decisão que.4. Ks = 0. de acordo com o capítulo 6. a maioria das decisões afeta ambos os fatores. temos um retorno exigido de 15%. a decisão que alterou essas medidas é positiva e parece visar ao melhor interesse dos proprietários da empresa. considerando que a taxa livre de risco e o retorno do mercado permaneçam constantes.07 obteremos um valor de ação igual a $ 16. O efeito resultante sobre o valor depende do tamanho das mudanças nessas variáveis.4. porque aumenta sua riqueza. Desta forma. Exemplo: Considere que o retorno exigido de 15% da empresa resultasse de uma taxa livre de risco de 9%. ou ambos).09) = 25. faça o beta da empresa aumentar para 1. Análise de Investimentos Prof. o retorno exigido (Ks) depende diretamente do beta. que pode ser medido pelo beta.50. que ele se relaciona diretamente com o risco não diversificável.09.

000 Ano 3 = $ 5.59.00 no final do período planejado de cinco anos.36) Ativo B – Fluxos de caixa do ano 1 até um tempo indeterminado de $ 300. Com base nos dados encontrados no item anterior. que efeito o risco crescente tem sobre o valor de um ativo? 4) Uma empresa tem títulos de dívida em circulação de $ 1.: 16.: 8.27) 3) Você deseja estimar o valor de um ativo que deve fornecer entradas de caixa de $ 3.200. qual é o máximo que deve pagar? Por quê? c) tudo sendo igual.: 2.030.EXERCÍCIOS PARA FIXAÇÃO DE CONTEÚDO 1) Imagine que você está tentando avaliar aspectos econômicos da compra de um carro.91) b) digamos que você seja incapaz de avaliar o risco do ativo e deseje ter certeza de que está fazendo um bom negócio.022. a) determine o máximo que você deve pagar pelo ativo.14 CAPÍTULO 2 .: 10.00 Retorno exigido adequado = 16% (R. (R.156.713.000. no final de cada ano.00 e no ano 6 de $ 8. Sua pesquisa indica que você deve ganhar 10% sobre ativos de baixo risco. sendo este classificado como de (1) baixo risco.000. com taxa de juros de cupom de 12%.000. Análise de Investimentos Prof. Você espera que ele ofereça benefícios anuais em dinheiro após o I.500. 15% sobre ativos de risco médio e 22% sobre ativos de alto risco.42. que atualmente estão rendendo 6% após o I. 16.: 14.00) Ativo C – Fluxos de caixa do ano 1 até o ano 4 de $ 0 e no ano 5 de $ 35.: 9.000 Ano 6 = $ 1.. por quanto os títulos de dívida desta empresa deveriam estar sendo vendidos? (R.: 18.000.00 no final do ano 5.000 Ano 5 = $ 4. Todos os recursos para a compra do carro serão tirados de suas economias.R.115.R.00 Retorno exigido adequado = 12% (R.47) b) descreva os dois motivos possíveis pelos quais títulos de dívida com risco similar estão ganhando um retorno abaixo da taxa de juros de cupom sobre o título de dívida dessa empresa? c) se o retorno exigido fosse de 12%. em vez de 10%. 13.00 Retorno exigido adequado = 18% (R.663. Qual o preço máximo que você estaria disposto a pagar para adquirir o carro? Explique.00 Retorno exigido adequado = 15% (R. descubra o valor de cada ativo: Ativo A – Fluxos de caixa do ano 1 ao ano 3 de $ 5. de $ 5. qual seria o valor atual do título de dívida da empresa? Compare e discuta esse dado com o resultado encontrado no item a. A emissão paga juros anuais e restam 16 anos até a data de seu vencimento.ª Luciana Maria Santos Ferraz .96) Ativo D – Fluxos de caixa do ano 1 até ano 5 de $ 1.500. (R.791.871.: 1.00 e supõe que possa vender o carro tendo rendimentos.000.000 Ano 4 = $ 7.000. de $ 1.000.823.00 de valor nominal. (2) risco médio e (3) alto risco.00 por ano no final dos anos 1 a 4 e $ 15.000 Ano 2 = $ 3.13) 2) Usando as informações abaixo. a) se os títulos de dívida de risco similar estão rendendo uma taxa de retorno de 10%.53) Ativo E – Fluxos de caixa ano 1 = $ 2.000 Retorno exigido adequado = 14% (R. depois de descontado o imposto.

226. Represente graficamente os dados encontrados.79. complete a tabela a seguir e discuta a relação entre o tempo até o vencimento e as mudanças nos retornos exigidos. (R.000.00. e a empresa está certa de que permanecerá em 14% até o vencimento do título de dívida.000.00.08).16.18.000. 783. 7) a) b) c) Determinada empresa acabou de emitir um título de dívida que paga juros anuais. taxa de juros de cupom de 11% e pagam juros anuais. (2) 12 anos.: 1.23. vencimento em 15 anos. a uma taxa de juros de cupom de 12%. Use os dados dos itens acima para discutir a relação entre a taxa de juros de cupom sobre um título de dívida e o retorno exigido e o valor de mercado do título de dívida relativo ao seu valor nominal. Com todas as demais variáveis permanecendo iguais. (2) 11% e (3) 14%. qual o título de dívida você deveria comprar? Por quê? c) Análise de Investimentos Prof. O retorno exigido atualmente é de 14%. Título de Dívida A B C D E Valor nominal . o que acontece ao valor do título de dívida à medida que este se aproxima do vencimento? 8) a) b) Como administrador financeiro. Considerando que o retorno exigido permaneça em 14% até o vencimento.90 / 1.15 5) Calcule o valor de cada título de dívida mostrado na tabela a seguir. O título de dívida tem uma taxa de juros de cupom de 11% e paga juros anualmente. calcule o valor do título de dívida A e também do B com um retorno exigido de (1) 8%.00.000 100 500 1. 20 16 8 13 10 Retorno exigido 12% 8% 13% 18% 10% (R. você está considerando investir em um de dois títulos de dívidas em circulação. 901. 886. Com os dados acima. descubra o valor do título de dívida com (1) 15 anos. O título de dívida A tem exatamente 5 anos até o vencimento e o título de dívida B tem 15 anos. (4) 6 anos.$ 1.000 1. 953.46).: 877.000.ª Luciana Maria Santos Ferraz . (3) 9 anos. (2) 15% e (3) 8%. (R. quando o retorno exigido difere da taxa de juros de cupom e considera-se que seja constante até o vencimento. Todos pagam juros anuais.000 Taxa juros cupom 14% 8% 10% 16% 12% Anos até o vcto. (5) 3 anos e (6) 1 ano de vencimento. Trace um gráfico com os dados encontrados.07.60 / 450.149. tendo o retorno exigido no eixo x e o valor de mercado do título de dívida no eixo y. Ambos têm valor nominal de $ 1.00 em 12 anos. Descubra o valor do título de dívida com um retorno exigido de (1) 11%.57.: 1.122.00 / 85. com valor nominal de $ 1. 982. Retorno exigido Valor do título de dívida A Valor do título de dívida B 8% 11% 14% Se você quisesse minimizar o risco da taxa de juros. 922.39 / 1. 1.89) 6) a) b) c) A Culbert National tem uma emissão de título de dívida em circulação que vencerá com seu valor nominal de $ 1. colocando o tempo até o vencimento no eixo x e o valor de mercado do título de dívida no eixo y.000.

22% .000 1.00) b) Se o risco da empresa.82) b) Se um investidor comprasse as ações preferenciais pelo valor calculado no item anterior.88 / 1. 8. 8 16 12 10 3 Valor atual 820 1. Devido ao seu vencimento e a suas vendas e ganhos estáveis.95%) 10) Calcule o valor de cada título de dívida mostrado na tabela a seguir.000 560 1.71% . 10. 12.: 12.000 500 1.000 Taxa juros cupom 9% 12% 12% 15% 5% Anos até o vcto.00 e paga um dividendo anual de $ 6. quanto ele ganharia ou perderia por ação se vendesse as ações quando o retorno exigido sobre as ações preferenciais com risco similar subisse para 10.00 / 464. Título de dívida A B C D E Valor nominal 1. Calcule o rendimento até o vencimento para cada título de dívida. Título de dívida A B C D E Valor nominal 1.120 900 (R.00) c) Com base nos dados encontrados nos itens anteriores.81% .000 500 1.47 / 1.000. (R.40 por ação. 12 20 5 10 4 Retorno Exigido 8% 12% 14% 10% 14% (R.87) Análise de Investimentos Prof.249.000 1.: 1.: .11) 11) A Connect Enterprises é uma empresa madura no setor de componentes de máquinas operatrizes.24 / 76.16 9) Cada um dos títulos de dívida mostrados na tabela a seguir paga juros anualmente. 12% .000 100 Taxa juros cupom 10% 12% 12% 14% 6% Anos até o vcto. O dividendo mais recente das ações ordinárias da empresa foi de $ 2. qual será o valor das ações ordinárias da empresa? (R.5% ? Explique. a) Se o retorno exigido for de 12%.7.152.: 12. qual o impacto que o risco tem sobre o valor? 12) Uma empresa deseja estimar o valor de sua ação preferencial em circulação. As ações preferenciais com risco similar atualmente rendem uma taxa anual de retorno de 9.000 1. a) Qual é o valor de mercado das ações preferenciais em circulação? (R.: 68. fazendo o retorno exigido subir para 20%.40 por ação. o gerenciamento da empresa considera que os dividendos permanecerão no nível atual para o futuro previsível.: 20.3%. qual será o valor da ação ordinária? (R. A emissão preferencial tem um valor nominal de $ 80. Todos pagam juros semestrais. percebido pelos participantes de mercado. subir de repente.ª Luciana Maria Santos Ferraz .

º ano. seguidos de uma taxa anual constante de 7% do terceiro ano em diante? (R. até quanto estaria disposto a pagar por ação para essa empresa? (R. de 5% a partir do 4.: 60. os dividendos mostrados abaixo: 2009 $ 2.25 a) qual a taxa de crescimento da empresa? (R. a) qual é o valor da empresa quando se espera que os fluxos de caixa cresçam infinitamente a uma taxa anual de 0% a partir de agora? (R.063.25 Taxa de crescimento do dividendo 8% 5% 10% 8% 8% Retorno exigido 13% 15% 14% 9% 20% (R.500.: 236.: 4.00 2.16) b) os dividendos devem crescer 8% anualmente. Empresa A B C D E Dividendo esperado no próximo ano ($) 1. de 10% a partir do 4. e o retorno exigido da empresa é de 11%. você deve ganhar uma taxa de retorno de 18% sobre a compra proposta.00 / 40.17) Análise de Investimentos Prof.65 6. seguidos por uma taxa de crescimento constante. até quanto estaria disposto a pagar por ação? (R.00) b) qual é o valor da empresa quando os fluxos de caixa esperados cresçam infinitamente a uma taxa anual constante de 7% a partir de agora? (R.: 451. (R. seguidos por uma taxa de crescimento constante. durante 3 anos. 15) O dividendo anual mais recente da Florence Industries foi de $ 1. Com base em uma revisão das oportunidades de investimento com risco similar.00 de fluxo de caixa após o I.09) a) qual é o valor da empresa se os fluxos de caixa esperados cresçam a uma taxa anual de 12% para os primeiros 2 anos. Como você não tem certeza dos futuros fluxos de caixa.R.: 37.75) 14) Determinada empresa pagou.00 / 18.91) 16) Você está avaliando a compra potencial de uma pequena empresa que atualmente gera $ 42.87 2008 $ 2.62) c) se pudesse ganhar apenas 10% em investimentos de risco similar.60 2006 $ 2. infinita.76 2007 $ 2.111.37 2004 $ 2. durante 3 anos.: 187.17 13) Use o modelo de crescimento constante (modelo de Gordon) para encontrar o valor de cada empresa da tabela a seguir.25 / 600.00 / 16. Descubra o valor de mercado das ações da empresa quando: a) os dividendos devem crescer 8% anualmente.409.14) d) Compare os dados encontrados e discuta o impacto de mudanças no risco sobre o valor da ação.: 413. nos últimos 6 anos.80). decide estimar o valor da empresa usando várias considerações possíveis sobre a taxa de crescimento dos fluxos de caixa.99%) b) Se você pudesse ganhar 13% sobre investimentos com risco similar.20 4.º ano. (R. infinita.ª Luciana Maria Santos Ferraz .: 34.00 0.46 2005 $ 2.: 24.80 por ação (Do = $1.

10) d) fundir-se com outra empresa. As ações dessa empresa não são negociadas publicamente. é de 9%. o que deixará as principais variáveis-chaves inalteradas.18 17) O dividendo mais recente da Jezak Enterprises foi de $ 3.44 2008 $ 3.72) b) descreva o efeito sobre o valor resultante de: (1) uma diminuição de 2% em sua taxa de crescimento de dividendo em relação à exibida no período de 2004 a 2009.45 a) considerando que a empresa em estudo deve pagar um dividendo de $ 3.90 2005 $ 2.: 36.25. que são negociadas publicamente. Sua taxa anual esperada de crescimento de dividendos é de 5%.75 2004 $ 2. para cada um dos últimos 6 anos.23. Análise de Investimentos Prof. determine o preço máximo em dinheiro que a Japan pode pagar por ação? (R.00) e) adquirir uma operação subsidiária de outro fabricante.: 26.: 52.: 2. e o retorno de mercado. (R. Preço corrente por ação = $ 50.75) c) eliminar uma linha de produto não lucrativa. Ela deseja usar o modelo de precificação de ativos financeiros (CAPM) ao determinar a taxa de desconto aplicável para usar como um insumo no modelo de avaliação de crescimento constante. atualmente. A taxa livre de risco. de 13%.: 40.00 Dividendo esperado por ação no próximo ano = $ 3. A aquisição deverá aumentar a taxa de crescimento dos dividendos para 8% e o retorno exigido para 17%. 61. (R. a Japan acredita que um beta adequado para as ações dessa empresa seja de 1. o que reduzirá a taxa de crescimento para 4% e aumentará o retorno exigido para 16%.15 2006 $ 2.: 32.68 no próximo ano. calcule o seu beta.67) 19) A Japan Company deseja determinar o valor de uma empresa que está considerando adquirir. (R. de 15%.: 39.50) b) investir em uma nova máquina que aumentará a taxa de crescimento de dividendos para 6% e diminuirá o retorno exigido para 14%. é mostrado a seguir: 2009 $ 3.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Determine o impacto sobre o preço das ações para cada uma das seguintes ações propostas e indique a melhor alternativa: a) não fazer nada. e o retorno exigido agora.00 Taxa de crescimento de dividendo anual constante = 9% Taxa de retorno livre de risco = 7% Retorno sobre a carteira de mercado = 10% (R. (R. (R. para redirecionar as atividades da empresa. (R. Depois de estudar os betas de empresas similares.00 por ação. (2) uma diminuição de seu beta para 1. O dividendo histórico por ação dessa empresa.: 31.28 2007 $ 3. Diversas propostas estão sendo consideradas pelo gerenciamento. o que aumentará a taxa de crescimento do dividendo para 7% e o retorno exigido para 17%.54).00) 18) Dadas as informações a seguir para as ações de uma empresa.

19 20) Você acaba de comprar um título emitido pela empresa Vanguarda.s e tem ainda 6 anos de prazo até o seu vencimento.a.00.00 no próximo ano. Você também está analisando a possibilidade de comprar uma outra obrigação da mesma empresa que rende pagamentos semestrais de 3% a. A obrigação tem um prazo de 6 anos e paga 6% a. qual é a taxa que o mercado vem praticando em função de seu risco? Análise de Investimentos Prof.a.15.00. Sabendo-se que a taxa de retorno exigido de títulos similares é de 7% a.. Também se espera que este dividendo cresça à taxa de 8% ao ano..ª Luciana Maria Santos Ferraz . O último dividendo pago da empresa foi de R$ 1. de juros..000. qual é o preço justo da ação agora? 22) Espera-se que a World Estruturas Metálicas pague um dividendo de R$ 3.a. O valor de face dos títulos é de R$ 1. Espera-se que os lucros e os dividendos cresçam a 18% a. Sabendo-se que a ação está sendo negociada a R$ 75. Sendo a taxa exigida de retorno da ação igual a 12% a. quanto você pagou pelo primeiro título e quanto estaria disposto a pagar pelo segundo? 21) Uma empresa está atravessando um período de crescimento rápido.a. a 15% no terceiro ano e a uma taxa constante de 6% ao ano daí por diante. nos 2 próximos anos. para sempre.

Para simplificar seus cálculos. o dividendo em 2010 será de $ 2. Compare esse valor ao encontrado na letra a. na melhor das hipóteses. você foi incumbido (a) de avaliar o impacto de uma proposta de investimento arriscado sobre os valores do título de dívida e da ação da empresa. A sua pesquisa indica que se a proposta de investimento for concretizada. Como resultado do aumento do risco associado com a proposta de investimento arriscado. Para executar a análise necessária. Que efeito a proposta de investimento poderia ter sobre os detentores de títulos de dívida da empresa? Explique.000. Uma vez que a proposta de investimento aumentaria o risco total da empresa. os dividendos pagos sobre a ação ordinária foram os seguintes: Ano Dividendos por ação ($) 2009 1. no começo de 2013 a taxa de crescimento poderia retornar à taxa alcançada no período de 2005 a 2009. Pede-se: a) encontre o valor corrente de cada título de dívida da empresa. a taxa de crescimento anual de 13% em dividendos poderia continuar somente até 2012 e. Que efeito a proposta de investimento poderia ter sobre os detentores de ação? e) Com base em seus resultados encontrados em c e d. o dividendo poderia continuar crescendo a essa taxa a cada ano no futuro e. Compare este valor ao encontrado na letra b. arredonde a taxa histórica de crescimento de dividendos da ação ordinária para o percentual inteiro mais próximo.55 2006 1.90 2008 1. o retorno exigido dos títulos de dívida deverá aumentar para 10%. Atualmente.40 2005 1.ª Luciana Maria Santos Ferraz . ela espera que se o investimento for realizado.15 por ação e a taxa de crescimento de dividendo anual aumentará para 13%. uma taxa de juros declarada no cupom de 9%. e dezoito anos restantes até o vencimento e uma taxa de retorno exigido de 9%. b) Encontre o valor corrente por ação ordinária. sem a proposta de investimento. Após ter realizado muita pesquisa e consultas. Análise de Investimentos Prof. você deve avaliar o impacto da proposta de investimento arriscado sobre o valor de mercado dos títulos de dívida e da ação da empresa. na pior das hipóteses. espera-se que o retorno exigido da ação ordinária aumente em 2% para uma taxa anual de 16%. Você sente que. De posse dos dados acima. o dividendo de 2010 aumentará para 2. d) Encontre o valor da ação ordinária caso a proposta de investimento arriscada seja concretizada e supondo que a taxa de crescimento de dividendos se situe em 13% para sempre.20 CAPÍTULO 2 – ESTUDO DE CASO No início de 2010.70 2007 1. quem ganha e quem perde em conseqüência da efetivação da proposta de investimento arriscado? A empresa deveria fazer isso? Por quê? f) Reelabore as partes d e e supondo que no começo de 2013 a taxa de crescimento de dividendo anual retorne àquela taxa registrada entre 2005 e 2009. Ação – durante os cinco anos imediatamente anteriores.09 e a taxa de crescimento anual (arredondada para o percentual inteiro mais próximo) continuará no futuro. o retorno exigido sobre a ação ordinária é de 14%. você concluiu que a proposta de investimento não poderia violar qualquer das provisões dos numerosos títulos de dívida. independentemente de qual taxa de crescimento ocorra como resultado. uma emissão de títulos de dívida em circulação com valor de face de $ 1. atualmente.30 A empresa espera que. c) Encontre o valor dos títulos caso a proposta de investimento seja levada adiante. o departamento reuniu os seguintes dados relevantes: Títulos de dívida – a empresa tem. então.

 Calcular o investimento inicial associado a uma proposta de dispêndio de capital.  Determinar o fluxo de caixa residual associado a uma proposta de orçamento de capital. Uma vez que os investimentos a longo prazo representam desembolsos consideráveis de fundos são necessários certos procedimentos para analisá-los e selecioná-los adequadamente. E para a solução de um problema de análise de investimentos. de forma científica. que descreve as relações do binômio tempo e dinheiro. A escassez dos recursos frente às necessidades ilimitadas faz com que cada vez mais se procure otimizar sua utilização. que sejam coerentes com o objetivo da empresa de maximizar a riqueza de seus proprietários. ou comprá-la a prazo? Em qualquer tipo de empresa. os quais incluem imóveis (terrenos). pela taxa esperada de inflação e pelo risco. a avaliação.1 O PROCESSO DE DECISÃO DE ORÇAMENTO DE CAPITAL Um investimento é o comprometimento atual de recursos. Análise de Investimentos Prof. _________________________________________________________  3. mas o investimento mais comum em uma empresa industrial é em ativos imobilizados. na maior parte das vezes. instalações e equipamentos. é necessário o conhecimento de técnicas especiais da ENGENHARIA ECONÔMICA (conjunto de técnicas que permitem a comparação. é importante que sempre se avaliem todas as variáveis que influem no sistema. fundamentadas na ciência MATEMÁTICA FINANCEIRA. na expectativa de receber recursos futuros que compensarão o investidor: pelo tempo durante o qual os recursos são comprometidos. por um período. Essas decisões apresentam sempre o sentido de maximizar o lucro da empresa e aumentar o valor da empresa no mercado. Portanto. o qual. porque geralmente fornecem a base para geração de lucro e valor à empresa. dentro da complexidade do mundo atual. Exemplos típicos: a) efetuar o transporte de materiais manualmente ou comprar uma correia transportadora? b) compara um veículo a prazo ou à vista? c) fazer o transporte das mercadorias vendidas utilizando veículo próprio ou terceirizando? d) aplicar o dinheiro em ações ou em renda fixa? e) comprar ou alugar uma máquina? f) lançar o produto X ou o produto Y? g) quando trocar a frota de veículos? h) fazer um empréstimo para comprar a mercadoria à vista. As empresas costumam fazer uma série de investimentos a longo prazo. O processo de orçamento de capital envolve a geração de propostas de investimento a longo prazo.  Determinar as entradas de caixa operacionais que são relevantes em uma proposta de orçamento de capital. aproveitando o desconto dado. pois a alocação de recursos inicia um processo de execução. Esses ativos.21 CAPÍTULO 3 – PRINCÍPIOS DE FLUXOS DE CAIXA E ORÇAMENTO DE CAPITAL OBJETIVOS DO CAPÍTULO Entender os motivos principais de dispêndio de capital e as etapas do processo de orçamento de capital. e a implementação e acompanhamento das que foram selecionadas. são denominados de ativos rentáveis. existirá sempre a necessidade de tomar decisões. análise e seleção delas. é irreversível.ª Luciana Maria Santos Ferraz . ORÇAMENTO DE CAPITAL é o processo que consiste em avaliar e selecionar investimentos a longo prazo.  Discutir os principais componentes dos fluxos de caixa relevantes. entre os resultados de tomadas de decisão referentes a alternativas diferentes). muitas vezes. A análise de investimentos permite que se racionalize a utilização dos recursos de capital.

é muito simples tomar decisões sobre investimento de capital. A empresa deve. as entradas de caixa operacionais e um fluxo de caixa residual. Todos os Análise de Investimentos Prof. Se a empresa possuir FUNDOS ILIMITADOS para investimento.ª Luciana Maria Santos Ferraz . d) Outras finalidades – comprometimento de recursos a longo prazo. 2) Avaliação e análise – para se assegurar de que as propostas são apropriadas tendo em vista os objetivos e planos globais da empresa e para verificação de sua validade econômica. iniciase a fase de implementação. a maioria das empresas não se encontra nessa situação. que são: 1) Geração de propostas – são feitas por pessoas em todos os níveis da organização. Porém.1. 3. Todos os projetos independentes que fornecem retornos superiores a um nível predeterminado podem ser aceitos. serviços de consultoria).2 Etapas do Processo de Orçamento de Capital O processo de orçamento de capital consiste de cinco etapas distintas. mas nem todos os dispêndios de capital são classificados como ativos imobilizados. opera sob RACIONAMENTO DE CAPITAL. com a expectativa de gerar benefícios após um ano.22 DISPÊNDIO DE CAPITAL – é um desembolso de fundos feito pela empresa. substituir ou modernizar ativos imobilizados.2 FLUXOS RELEVANTES Os fluxos de caixa relevantes utilizados para se tomarem decisões de orçamento de capital incluem o investimento inicial. porém inter-relacionadas.1. a aceitação de um deles não exclui a consideração posterior dos demais. na expectativa de um retorno futuro (propaganda. competem entre si. c) Modernização – reconstrução. pesquisa e desenvolvimento. alocando-os aos projetos que irão maximizar o valor das suas ações. A disponibilidade de fundos para dispêndios de capital afeta o ambiente decisório da empresa. 3) Tomada de decisão – a magnitude do desembolso. Isso significa que as empresas dispõem de uma quantia fixa para fins de dispêndio de capital e que inúmeros projetos irão competir por essa quantia limitada. ao contrário. 4) Implementação – uma vez que aprovada a proposta e os fundos necessários estejam disponíveis. racionar seus fundos. ou ainda obter algum benefício menos tangível por um longo período. Os motivos básicos para dispêndios de capital são: adquirir. b) Substituição – substituir ou renovar ativos obsoletos ou gastos. b) Projetos mutuamente excludentes – aqueles que possuem a mesma função e. Desembolsos efetuados em ativos imobilizados são dispêndios de capital. e a importância do dispêndio de capital determinam em qual nível hierárquico da organização a decisão será tomada. então. 3.1 Motivos Principais para fazer Dispêndios de Capital a) Expansão – aquisição de novos ativos imobilizados. _______________________________________________ 3. Os dois tipos mais comuns de projetos são: a) Projetos independentes – aqueles cujos fluxos de caixa não estão relacionados ou independem um do outro. recondicionamento ou a adaptação de uma máquina ou das instalações existentes. em valores monetários. 5) Acompanhamento – monitoramento dos resultados reais comparando com os valores estimados. DISPÊNDIO CORRENTE – é um desembolso que resulta em benefícios obtidos em prazo inferior a um ano. consequentemente.

a.23 projetos – sejam de expansão.º PASSO: CÁLCULO DO INVESTIMENTO INICIAL O investimento inicial é a saída de caixa relevante ocorrida no instante zero para a implementação do investimento proposto a longo prazo. Para cálculo do rendimento líquido. ou seja. O investimento inicial sempre acontece no tempo “zero”. Variação no Capital Circulante Líquido = é a diferença entre as alterações nos ativos circulantes e as alterações nos passivos circulantes. Nesse caso. Quando o projeto é de substituição de ativos é mais complicado. Algumas considerações:    Valor contábil de um ativo (VC) = Custo original do ativo instalado – depreciação acumulada. em nossos exercícios consideraremos que os ativos depreciam em 5 anos e uma alíquota de IR de 40% ao ano. A empresa deve determinar as entradas e saídas de caixa incrementais que resultarão da proposta de substituição. resultantes da proposta de investimento. o investimento inicial. usar os 4 passos seguintes:    Primeiro passo – cálculo do Valor Contábil (VC) = preço de compra + custos enter % que falta depreciar.1 1. resultando. o fluxo de caixa residual. modernização ou algum outro motivo – têm os dois primeiros componentes. As variáveis básicas que devem ser consideradas ao se determinar o investimento inicial relacionado a um projeto são: os custos de instalação do novo ativo. após o imposto de renda.IR Observação: Para fins de cálculos. se o bem deprecia em 5 anos = 20% a. É calculado obtendo-se a diferença entre todas as saídas e entradas que ocorrem no instante zero (o momento em que o investimento é feito). Depreciação = atualização do valor de um bem em função de seu desgaste. Alguns. O desenvolvimento de fluxos de caixa relevantes é mais direto no caso de decisões de expansão. em um acréscimo no investimento em capital circulante líquido. Segundo passo – cálculo da base para IR = preço de venda – valor contábil Terceiro passo – cálculo do IR = base IR enter 40% Quarto passo – cálculo do rendimento líquido (RL) = preço de venda . Valor do bem já depreciado. as entradas de caixa operacionais e o fluxo de caixa residual são simplesmente as entradas e saídas de caixa.2. os recebimentos (se houver) pela venda do ativo velho depois de descontado o imposto de renda e as mudanças (se houver) no capital circulante líquido. Geralmente os ativos circulantes (usos de caixa – saídas de caixa ou investimentos) crescem mais do que os passivos circulantes (fontes de caixa – entradas de caixa ou financiamentos). substituição. _______________________________________________ 3.ª Luciana Maria Santos Ferraz . todavia. Esquema básico para cálculo do Investimento Inicial: (+) custo do novo ativo instalado (-) rendimento líquido do ativo velho * (+/-) variação CCL ** ____________________________ (=) Investimento inicial * zero no caso de expansão ** variação do CCL = variação do AC – variação do PC _______________________________________________ Análise de Investimentos Prof. não apresentam o terceiro componente. o qual será tratado como uma saída inicial de caixa relacionada ao projeto. assim. A depreciação no sistema brasileiro é constante.

a importância devida aos gastos mais significativos. Com isso. criando então estratégias para sanar as falhas nos próximos meses.24 3.2. diagnosticando precocemente possíveis faltas e sobras de caixa.. +ou. Cálculo: (+) receitas (-) despesas (excluindo depreciação) (=) lucro antes da depreciação de IR (-) depreciação (=) lucro líquido antes do IR (-) IR (40%) (=) lucro líquido após IR (+) depreciação (=) entrada caixa operacional ativo novo (-) entrada caixa operacional ativo velho (=) entrada de caixa incremental 3. . 3. pois muitas vezes o produtor não sobrevive à atividade mesmo produzindo seu produto a um baixo custo. Análise de Investimentos Prof. as análises financeiras serão feitos com o objetivo de ver excessos de gastos. 2.. Isso pode levar a uma melhoria na postura capaz de por si só reduzir os custos de produção..ª Luciana Maria Santos Ferraz . Para o controle financeiro a principal ferramenta a ser implantada é o fluxo de caixa.variação no capital circulante líquido. pois a conscientização da equipe administrativa de reduzir gastos refletirá em uma maior economia de desembolsos e conseqüentemente menor custo de produção. - acontecem no tempo 1... 4.. Além de evitar as surpresas descritas acima.. dando.. 5. então.2. Esta ferramenta muitas vezes deve ser implementada antes mesmo de se começar a apurar o custo de produção. a implementação de um planejamento econômico e financeiro deve ser priorizada. calculando. O simples fato de se ter este controle faz com que toda a equipe administrativa passe a dar mais importância a detalhes que antes passavam despercebidos.º PASSO: ESQUEMA BÁSICO PARA OPERACIONAIS E/OU INCREMENTAIS CÁLCULO DAS ENTRADAS DE CAIXA Com a necessidade cada vez maior de profissionalização. Através do fluxo de caixa o gestor terá sempre uma previsão de receitas e despesas do período em que achar necessário. devido a não ter uma previsão de investimentos e compras de insumos para capitalizar seu sistema de produção. então.2 2. Com isso sempre poderá planejar suas compras tendo então um poder de barganha muito maior e evitará surpresa de gastos não planejados.º PASSO: CÁLCULO DO FLUXO DE CAIXA RESIDUAL 3. O formato básico para a determinação do fluxo de caixa residual é: Fluxo de caixa residual = Recebimento pela venda do novo ativo após IR – Recebimentos pela venda do ativo velho após IR. n cálculo sobre o ativo novo para ver se o incremento de receita compensa o investimento.3 Fluxo de caixa residual é o fluxo de caixa resultante do término e liquidação de um projeto no final de sua vida econômica. metas do orçamento mensal e anual. o fluxo de caixa servirá também com uma ferramenta de diminuição de gastos e aumento de faturamento. evitando grande dispêndio de tempo em itens que não representam quase nada no montante final. E através de reuniões programadas. O fluxo de caixa pode ser definido como um instrumento financeiro que tem como objetivo analisar a movimentação de dinheiro da propriedade. O controle e acompanhamento do fluxo de caixa permitem que a pessoa responsável pela atividade visualize quais são os gastos mais importantes. Isto só é possível após termos um histórico de gastos e receitas da organização. com o objetivo de sempre buscar a redução dos custos e aumento de faturamento. o gestor deve estar apto a analisar as planilhas gerenciais com capacidade de transformar as análises em ações capazes de melhorar a atividade.

) Rendimento líquido do ativo velho (+/-) Variação do CCL ____________________________ ( = ) Fluxo de caixa residual Análise de Investimentos Prof.25 Esquema básico para cálculo do fluxo de caixa residual: ( + ) Rendimento líquido do ativo novo ( .ª Luciana Maria Santos Ferraz .

: 19.00 e $ 23. A empresa tem um ativo circulante total de $ 920. se houver. 9.: 26.000 Calcule a variação.: 21.000 Caixa + 15. (R.000.00) 1 ano (R. A máquina existente pode ser vendida hoje por $ 25.00.00.000.000.000. as seguintes variações são previstas das contas de ativos e passivos circulantes: Contas a pagar + 40.00.000.600.000.000.: 280. A máquina atual foi comprada há 3 anos por um custo total de $ 20. Como resultado da proposta de substituição.00 e um passivo circulante total de $ 640.800) Análise de Investimentos Prof.: 27.571.000.67) 4 anos (R.00 para instalação.000. $ 56.: 25.000 Duplicatas a pagar + 90.: 428.00) 1 ano (R.43) 2) Uma empresa comprou uma máquina três anos atrás por $ 80.00.000.00) 5 anos (R.000.000. A nova máquina custaria $ 35.00.000) 4) A Samoa Empreendimentos está considerando a compra de uma nova máquina para substituir uma já existente. depreciada por um período de 5 anos.500. A empresa paga imposto de renda a uma alíquota de 40%.000 Empréstimos 0 Duplicatas a receber + 150. 0) 3) A Empresa X está considerando a compra de uma nova máquina para substituir uma outra que se apresenta obsoleta.000.666.00 5 anos Ativo B $ 40.000.00 7 anos Tempo de uso 3 anos (R. (R.000. tanto para os ganhos normais quanto para os ganhos de capital.200. ela seria depreciada por um período de 5 anos.: 380. Qual é o valor contábil da máquina? Calcule o IR a pagar se a empresa vender a máquina pelos seguintes valores: $ 100.00 e exigiria mais $ 5. Suponha uma alíquota de 40% para o imposto de renda.200.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000 Títulos negociáveis 0 Estoques . Calcule o investimento inicial associado à compra da nova máquina.10. livres de custo de venda ou remoção.26 CAPÍTULO 3 – EXERCÍCIOS PARA FIXAÇÃO DE CONTEÚDO 1) Ache o valor contábil para cada um dos ativos abaixo: Custos instalação Período depreciação Ativo A $ 950. Ela tem uma vida útil estimada de mais cinco anos.00 5 anos Ativo D $ 350.00.200. (R.00 5 anos Ativo E $ 1. no capital circulante líquido que é esperada como resultado da proposta de substituição.00 3 anos Ativo C $ 96.000.

00 e exige $ 4. Determine a despesa anual de depreciação. Calcule o investimento inicial da substituição se a máquina usada for vendida por $ 11. As receitas de vendas adicionais proporcionadas pela reforma seriam de $ 1.000.00.000 25.2 milhão por ano. Embora a máquina velha tenha valor contábil nulo. TORNO NOVO RECEITAS DESPESAS (-deprec) 40.000 25.: 17.000.000 41. que vai durar outros 5 anos.000 43.00 por ano.: 13.000 25.: 720.000.000.000. durante os 5 anos de vida útil da máquina nova. (R.000.900.00 de custos de instalação.000. (R.00. 192. $ 7.000 35. O valor depreciável da máquina nova é de $ 48. A máquina nova custa $ 24.ª Luciana Maria Santos Ferraz ANO 1 2 3 4 5 Análise de Investimentos . 20.800.00 e $ 2. tanto para os ganhos normais como para os ganhos de capital.000 30.27 5) A Franklin Corporações está estudando a substituição de uma máquina. 23. Calcule as entradas de caixa operacionais incrementais geradas pela substituição.440) 9) Uma empresa está considerando a substituição de um torno mecânico totalmente depreciado.000 25.000) 8) As organizações Miller estão considerando a substituição de uma máquina que reduzirá as despesas operacionais (isto é.000. Suponha que a empresa tenha uma alíquota de IR de 40%. e as despesas operacionais adicionais e outros custos (excluindo a depreciação) serão no montante de 40% das vendas adicionais.000.100) 6) Uma empresa está avaliando a aquisição de um ativo que custa $ 64. 592.000 30.000 30.000.000 30.00 de custos de instalação.000 44.200.000 35.000.00 mais $ 100. A máquina usada foi adquirida há 3 anos por um total de $ 10.000. A empresa depreciará as modificações no equipamento por um período de 5 anos.000 TORNO VELHO RECEITAS DESPESAS (-deprec) 35.000 Prof.: 13. O novo torno deverá ter vida útil de 5 anos e despesas com depreciação de $ 2.000. O custo para as modificações no equipamento seria de $ 1.000 25.00 de instalação. a) quais serão os lucros incrementais antes da depreciação e impostos gerados pela reforma? b) quais serão os lucros incrementais após os impostos gerados pela reforma? c) quais serão as entradas de caixa operacionais incrementais geradas pela reforma? (R.000 35. A empresa estima as receitas e despesas (excluindo a depreciação) para o torno novo e para o usado apresentadas no quadro a seguir.900.00. ela poderá ser usada por outros cinco anos.000 42. (R.00 e requer $ 2.000.000 30. aumentará as receitas) em $ 16.00.000 35.00 ao ano.600) 7) Uma empresa está considerando a reforma de seu equipamento para atender à crescente demanda por seus produtos.

00. no final de sua vida útil.00 de instalação.000.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Calcule o fluxo de caixa residual que é relevante para a proposta de compra da nova máquina.00 e exigirá $ 30.: 800.000.28 Calcule as entradas de caixa operacionais associadas a cada torno. 1400.: 79. (R.400) Análise de Investimentos Prof.000.000) 11) A Russel Manufaturas está considerando a substituição de uma máquina totalmente depreciada possuindo uma vida útil remanescente de dez anos por uma máquina mais nova e sofisticada que custará $ 200.000.00 no capital circulante líquido para acompanhar a nova máquina. calcule o fluxo de caixa residual. A compra dela irá resultar em um aumento no capital circulante líquido de $ 30.00 líquidos antes dos impostos.000. as entradas de caixa incrementais (relevantes) resultantes da proposta de substituição. 2000.000. A empresa está sujeita a uma alíquota de IR de 40%.000. A empresa planeja avaliar a possível reposição em um período de 4 anos. Será necessário um aumento de $ 25.000. A empresa planeja depreciar o ativo durante um período de 5 anos e espera vender a máquina por um valor líquido de $ 10.: 36. Ela será depreciada durante um período de 5 anos.00 antes dos impostos. 2600 e 3200) Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 10) A Lunitti Indústria está atualmente analisando a compra de uma nova máquina que custa $ 160. (R. e a nova máquina ao final de quatro anos terá um valor de $ 75. Eles estimam que a velha máquina poderia ser vendida ao final de 4 anos por $ 15. para atender à expansão do nível das operações.00.00 e exige $ 20. (R. Supondo uma vida útil de 5 anos.00 para instalação.000. antes dos impostos.

000 2 120.000 4 120. antes do IR. isso porque suas máquinas impressoras estão velhas e ineficientes. poderá ser vendida por R$ 150.000 210.00.000. As características financeiras básicas da máquina velha e das duas propostas de substituição estão resumidas a seguir: Impressora velha – comprada há 3 anos.000.00.00 de custos de instalação.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Essa máquina tem uma vida remanescente de cinco anos.000 Impressora B 210. a um custo total de R$ 400. os preços aos seus clientes.000 3 120. ao final dos cinco anos. antes do imposto de renda. vem sendo depreciada em um período de 5 anos. antes do IR.000.000. tanto para os ganhos operacionais como para os ganhos de capital. PEDE-SE: A) Investimento Inicial.00. Quadro 1 – Lucros antes da depreciação e do imposto de renda Ano Impressora velha Impressora A 1 120. o que possibilitaria a empresa reduzir seus custos de mão de obra e. estima-se que ocorrerão as seguintes alterações nas contas circulantes: Caixa + 25.000 5 120.000 210.000 300. poderá ser vendido por R$ 330.00. e Duplicatas a pagar + 35. Ao final do período de depreciação. Impressora B – Este equipamento não é tão sofisticado quanto a outra opção.400. seriam como no quadro abaixo.00.00 e exigirá R$ 40.000.000 270.000 Análise de Investimentos Prof. Considerando a alíquota de IR de 40%.000 370.00 antes do IR.00. poderá ser vendida por R$ 400.000. Se a máquina for adquirida. se ela for mantida na empresa. Duplicatas a Receber + 120.000 250. para cada um dos próximos 5 anos. Ela pode ser vendida hoje por R$ 420.00 líquidos. Ao final do período de depreciação.000.20. A compra desse equipamento não irá afetar o investimento da empresa em capital circulante líquido.000. A empresa estima que os lucros antes da depreciação e do imposto de renda com a impressora velha e com as impressoras A ou B. B) Entradas de caixa operacionais e incrementais C) Fluxo residual.000. O gerente geral propôs duas alternativas para a aquisição de uma grande impressora de 6 cores.000 210.29 CAPÍTULO 3 – ESTUDO DE CASO ACADÊMICO: TURMA DATA __/__/__ Uma gráfica de porte médio tem tido problemas de custo ao procurar realizar trabalhos extensos com bom padrão de qualidade.00. Custa R$ 640.00 e requer custos de instalação de R$ 20.000. Estoques . Impressora A – Essa máquina altamente automatizada pode ser comprada por R$ 830.000.000 330. colocando a empresa em uma posição mais competitiva.00.000 210.000. dessa forma.

00 ao ano para a empresa em custos operacionais. daqui a 5 anos.000. Considere um período de depreciação de 5 anos e que ao final deles a máquina poderá ser vendida por R$ 65.00 para adaptá-lo de acordo com as necessidades da empresa. A compra de um novo equipamento para uma grande empresa custaria hoje R$ 89. Sabendo-se que a alíquota de IR é de 40%.00.000. O preço básico é de R$ 50. mas ela deverá economizar R$ 44. os fluxos incrementais e o fluxo residual.00 e que hoje pode ser vendido por R$ 15. para outra empresa aérea por 5 milhões. Uma nova máquina pode ser comprada por R$ 150.000.00 e custaria mais R$ 10. pergunta-se: a) qual o investimento inicial necessário para aquisição da máquina?.00 e uma alíquota de IR de 40%. tendo sido adquirido por R$ 67.00 por ano.00 e custariam outros R$ 12. Ao final de sua vida útil.000. com 4 anos de uso. A antiga máquina pode ser vendida hoje por R$ 65.30 CAPÍTULO 3 – EXERCÍCIOS PARA REFORÇO DE CONTEÚDO 1) Sua empresa está agora no último ano de um projeto.000.00. O período de depreciação considerado é de 5 anos. calcule qual será o dispêndio inicial da empresa? Análise de Investimentos Prof.000. A nova máquina custará R$ 82. Calcule os fluxos de caixa incrementais. mais R$ 5.00.000.500.000.500.00.00 por ano.00 para transportá-la e instalá-la. ela terá um valor de venda de R$ 30.000.000. c) qual o fluxo de caixa residual? _______________________________________________________________________________ 4) Uma empresa está considerando a substituição de uma máquina que tem 8 anos de vida por uma nova que aumentará os lucros antes da depreciação de R$ 27.000.00. A antiga máquina já foi totalmente depreciada e não tem valor residual. já inclusos os gastos de instalação.000. _______________________________________________________________________________ 5) Uma empresa está avaliando a proposta de aquisição de um novo equipamento. _______________________________________________________________________________ 6) Considere um projeto de substituição.S. Considerando que seria necessário um aumento no capital de giro líquido (estoques de peças de reposição) de R$ 2.000. Calcule o fluxo de caixa inicial.00 no final do 10. Considerando que a troca exigirá um investimento na ordem de R$ 5.00. b) quais os fluxos de caixa incrementais para os próximos 5 anos?.000. Ela substituirá um outro equipamento.00 e terá uma vida estimada de 8 anos sem nenhum valor residual.00 de capital de giro. Company comprou uma máquina há 5 anos a um custo de R$ 100.000.00 para modificá-la para utilização especial.00 para R$ 54.00.00. hoje.00.00. após 4 anos de uso.000. A máquina exigiria um aumento no capital de giro líquido (estoques) de R$ 5.000. dos quais 80% já foram depreciados. Ela pode vender o equipamento usado. As vendas não devem mudar.000. ela reduzirá as despesas operacionais em R$ 50.ª Luciana Maria Santos Ferraz . qual seria o investimento inicial necessário para a substituição? _______________________________________________________________________________ 3) A W. que foi adquirido por R$ 40.000.º ano. O equipamento custou originalmente R$ 20 milhões. A máquina não terá efeito nenhum nas receitas. qual é o valor residual do equipamento após impostos? _______________________________________________________________________________ 2) O presidente de sua empresa solicitou que você avaliasse a aquisição de uma nova máquina.000. O preço básico é de R$ 108.500. Considerando a alíquota de IR de 40% . Sabe-se que a vida esperada dela era de 10 anos na época em que foi comprada e um valor residual estimado de R$ 10.000. O equipamento antigo poderia ser vendido hoje por R$ 21. Ao longo de sua vida de cinco anos.

a Taxa Mínima de Atratividade (TMA) _______________________________________________ 4. a taxa de juros equivalente à rentabilidade das aplicações correntes e de pouco risco.2 TAXA MÍNIMA DE ATRATIVIDADE Ao se analisar uma proposta de investimento. Se o risco for mantido constante.31 CAPÍTULO 4 – TÉCNICAS DE ANÁLISE DE ORÇAMENTOS DE CAPITAL OBJETIVOS DO CAPÍTULO Calcular. deve ser considerado o fato de se estar perdendo a oportunidade de auferir retornos do mesmo capital em outros projetos. para escolha de dispêndios de capital aceitáveis e preferíveis. A nova proposta. d) deve-se considerar o grau de incerteza presente nas variáveis consideradas por meio de ajustes nas previsões efetuadas. TIR) _______________________________________________ 4.3 CUSTO DE CAPITAL O custo de capital é a taxa de retorno que uma empresa precisa obter sobre seus investimentos para manter o valor da empresa inalterado. e) é necessário ordenar as alternativas por meio de um denominador comum (p. devem ser analisadas todas as alternativas viáveis.  Reconhecer a análise de sensibilidade e a análise e a simulação de cenário como abordagens comportamentais para lidar com o risco de um projeto. _______________________________________________   Orçamento de capital é um processo de análise e seleção apropriada de projetos de investimento a longo prazo. Ele pode ser também considerado como a taxa de retorno exigida pelos fornecedores de capital no mercado para atrair seus fundos para a empresa. no mínimo. c) os critérios para decisão entre alternativas econômicas devem reconhecer o valor do dinheiro no tempo. b) só se podem comparar alternativas homogêneas. para ser atrativa. deve render. Existem várias técnicas e as preferidas integram conceitos do valor do dinheiro no tempo. As técnicas de análise de orçamento de capital são utilizadas pelas empresas para a seleção de projetos que irão aumentar a riqueza de seus proprietários.ª Luciana Maria Santos Ferraz .  Usar os perfis de valor presente líquido para comparar o VPL e as técnicas de TIR à luz de classificações conflitantes. considerações de risco e retorno e conceitos de avaliação. Esta é. 4.ex. Aplicar as técnicas sofisticadas de análise de orçamentos de capital – VPL (VALOR PRESENTE LÍQUIDO) e TIR (TAXA INTERNA DE RETORNO) – aos fluxos de caixa relevantes. interpretar e avaliar o período de payback. Análise de Investimentos Prof. portanto.1 PRINCÍPIOS FUNDAMENTAIS DA ENGENHARIA ECONÔMICA a) não existe decisão a ser tomada considerando-se alternativa única – para tomar qualquer decisão.. a implementação de projetos com uma taxa de retorno acima do custo de capital aumentará o valor da empresa e projetos com a taxa de retorno abaixo do custo de capital diminuirão o valor dela.

000 Ano Entradas de caixa operacionais 1 14. pois precisaria apenas de 5 mil no ano 3. pagamento de empréstimos. se o período for maior. rejeita-se o projeto. c) custos depois dos impostos são considerados relevantes – em outras palavras.000 5 14.000 = 3 anos = período de payback. Comparando dois investimentos.000 3 14.5 anos. ou seja: 42.000 2 14. foram elaboradas algumas premissas=chaves relativas ao risco e taxas: a) risco do negócio/risco operacional – é o risco que a empresa corre de ser incapaz de cobrir os custos operacionais – supõe-se que não se altere. o critério de decisão é o seguinte: se o período de payback for menor que o período de payback máximo aceitável. uma vez que não considera explicitamente o valor do dinheiro no tempo.000 4 14.000| 28. é o período de tempo exato necessário para a empresa recuperar seu investimento inicial em um projeto. então período de payback será igual a 2. então payback será menor que 3 anos.000 Para o projeto A. 4.000 45.000 | 50.000 | 60.000 dividido por 14. ele geralmente é visto como uma técnica não sofisticada de orçamento de capital. trata-se de uma série mista: insere-se uma nova coluna e coloca-se o fluxo de caixa acumulado: observa-se que no ano 3 o valor acumulado ultrapassa o investimento inicial.000 14. Forma de calcular .4. Análise de Investimentos Prof. Critério de decisão → quando o payback é usado em decisões de aceitar-rejeitar. b) risco financeiro – é o risco que a empresa corre de ser incapaz de cumprir com os compromissos financeiros exigidos (juros.000 10. aceita-se o projeto. Para isolar a estrutura básica do custo de capital.000 28. também conhecido como período de recuperação.000 12. o custo de capital é medido após o imposto de renda.Considere os fluxos de caixa abaixo: PROJETO A PROJETO B Investimento Inicial 42.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Ai trabalha-se com regra de 3: 1 ano → 10 mil x anos → 5 mil.000 10. o que proporcionar menor período de payback é o melhor. trata-se de uma anuidade: toma-se o investimento inicial e divide-se pelo valor das entradas de caixa anuais. Fórmula Payback = Investimento inicial / Fluxo de caixa (pmt) Para o projeto B.000 | 40.4 PRINCIPAIS TÉCNICAS DE ANÁLISE DE INVESTIMENTOS As três técnicas mais comuns são: período de payback. donde terei que x = 0. Essa premissa significa que a aceitação de um determinado projeto pela empresa mantém sua capacidade em saldar os custos operacionais inalterada. Embora seja muito usado. _______________________________________________ 4.5 anos.000 10. valor presente líquido e taxa interna de retorno.32 O custo de capital é um conceito dinâmico afetado por uma variedade de fatores econômicos e empresariais.000 Média 14. a partir das entradas de caixa. dividendos de ações preferenciais) – supõe-se que não se altere. através do desconto do fluxo de caixa para se obter o valor presente.1 Período de Payback Definição – período de Payback.000 | 70.

Então para o projeto A e B podemos calcular: 42. Quanto mais tempo a empresa precisar esperar para recuperar seus fundos investidos. Outra questão é que não reconhece os fluxos de caixa que ocorrem após o período de payback . o VPL é considerado uma técnica sofisticada de análise de orçamentos de capital.000 g CFj 5 g Nj 12. VPL ANUALIZADO Este cálculo é bastante utilizado quando os projetos em análise possuem tempos de vida diferentes. além de que o limite de payback máximo aceitável é estabelecido de forma subjetiva pela própria empresa. Isso porque se o VPL for maior do que zero significa que a empresa obterá um retorno maior do que seu custo de capital e.4. se os projetos tivessem de ser classificados. pois tem um menor período de payback.Quando o VPL é usado para tomar decisões do tipo “aceitar-rejeitar”.01 3 g Nj 10 i f NPV = 10. Forma de calcular .75 anos. Calcula-se após se ter o resultado do VPL e utilizamse as teclas financeiras da HP 12C. estaria aumentando o valor de mercado da empresa e. muitas empresas utilizam como critério básico de decisão ou como complemento a técnicas de decisão sofisticadas.No exemplo anterior.Técnica amplamente utilizada. maior a possibilidade de perda.000 CHS g CFo 45. descontadas a uma taxa igual ao custo de capital da empresa.2 Valor Presente Líquido (VPL OU NPV) Definição . É obtida subtraindo-se o investimento inicial de um projeto do valor presente das entradas de caixa. retorno exigido. custo de capital ou custo de oportunidade – é o retorno mínimo que deve ser ganho sobre um projeto para deixar inalterado o valor de mercado da empresa. melhor o investimento. Modo de calcular: o valor do VPL joga-se como CHS PV a taxa no I o número de fluxos de caixa no N e pede-se para calcular o PMT. adota-se o seguinte critério: se o VPL for maior do que zero. Análise de Investimentos Prof.se o período de payback máximo aceitável pela empresa fosse de 2. se for menor que zero. porém o melhor é o projeto A que apresenta um maior VPL.071. Então: VPL = VALOR PRESENTE DAS ENTRADAS DE CAIXA – INVESTIMENTO INICIAL Critério de decisão . a riqueza de seus proprietários. Análise: Quanto maior o VPLA. Ela é atraente porque utiliza fluxos de caixa e não lucros contábeis. Portanto. Por ser visto como uma medida de risco. Prós e contras. rejeita-se. apenas o projeto B seria viável. consideremos que a empresa tem um custo de capital de 10% a. aceita-se o projeto.000 CHS g CFo 14.000 g CFj 28. com isto.a. B seria preferível ao A.33 Análise .000 g CFj 10 i 10.000 g CFj F NPV = 11. _______________________________________________ 4.ª Luciana Maria Santos Ferraz . principalmente por pequenas e médias empresas. Essa taxa – também chamada de taxa de desconto. quanto menor for o período de payback. conseqüentemente. pela facilidade de cálculo. menor será a exposição da empresa aos riscos. A principal deficiência do payback é deixar de considerar integralmente o valor do dinheiro no tempo.Por considerar explicitamente o valor do dinheiro no tempo.924. Ele irá proporcionar um VPL médio anual.40 Análise: os dois projetos são viáveis.

Modo de calcular – da mesma forma como se calcula o VPL.no cálculo anterior através dos fluxos de caixa só se acrescenta f IRR.34 VPL PARA ANÁLISE RELACIONADA A CUSTOS Até agora. Como o período (n) continua o mesmo.se a TIR for maior do que o custo de capital. quer seja para trazer os fluxos a valor presente ou levá-los a valor futuro. Forma de calcular . calcula-se a nova TIR – a TIR modificada. Critério de decisão . pois tem maior TIR. aceita-se o projeto.3 Taxa Interna de Retorno (TIR ou IRR) É a técnica sofisticada mais utilizada para a avaliação de alternativas de investimentos. Taxa de Financiamento – representa a taxa média do período de caixa mais compatível com a captação de recursos financeiros para os investimentos. Na comparação entre dois projetos. resultados conflitantes. c) tem-se. _______________________________________________ Análise de Investimentos Prof. então. podemos modificar o diagrama de um fluxo de caixa e calcular a TIR modificada da seguinte forma: a) trazer a valor presente (período zero) todos os fluxos negativos (ou investimentos) a uma taxa de financiamento compatível. É definida como a taxa de desconto que iguala o valor presente das entradas do caixa ao investimento inicial referente a um projeto. se for menor. melhor o investimento. Para tanto. para tanto utilizaremos a HP-12C para isso. mas pode-se utilizar a técnica do VPL para calcular qual investimento irá proporcionar o menor custo. desse modo. Tais conflitos não são raros. um novo fluxo de caixa (convencional e muito simples) com apenas um valor PV e outro FV. como também aquele que proporciona o menor custo.Quanto menor o custo. Observa-se que o VPL indica o projeto A e a TIR indica o B. Análise.os dois projetos terão TIR acima de 10%. assim poderemos verificar não só que proporciona o maior retorno. _______________________________________________ 4. os dois métodos devem levar à mesma conclusão quanto a aceitabilidade ou não do projeto.ª Luciana Maria Santos Ferraz . b) levar a valor futuro (período n) todos os fluxos positivos (ou lucros) a uma taxa de reinvestimento compatível. TAXA INTERNA DE RETORNO MODIFICADA Partindo-se do conceito de que em um fluxo de caixa a TIR calculada é a taxa que remunera todos os valores. não há nenhuma garantia de que essas duas técnicas classificarão os projetos da mesma forma. obtendo-se um único valor futuro. em um VPL = zero. porém o projeto B é preferível ao A. é necessário que tenhamos os custos anuais de cada investimento. só tendo o cuidado. Taxa de Reinvestimento – representa a taxa média do período do fluxo de caixa mais conveniente para reaplicar os lucros gerados em cada ano. pois agora nossos fluxos de caixa trarão informações de custos (sinal negativo). trabalhamos com análise de retorno de investimento. rejeita-se.4. Análise . o melhor será o que proporcionar a maior TIR. Contudo. O cálculo da TIR utilizando fórmulas não é um cálculo fácil. obtendo-se um único valor presente. resultando.

000 + 12.000) – 42. consideremos taxas de desconto de 0%.000 + 14. o VPL de B é superior.000 + 14. resultam de diferenças na magnitude e na época de ocorrência dos fluxos de caixa. 4. Além desse ponto. a classificação possibilita à empresa determinar qual é o melhor projeto. 10% (custo de capital.000 + 10.074.5. Já que os perfis de valor presente para os projetos A e B interceptam-se em um VPL positivo.5. O VPL pressupõe que as entradas Análise de Investimentos Prof. as classificações conflitantes e a questão de qual abordagem é a melhor .ª Luciana Maria Santos Ferraz .2 Classificações conflitantes A possibilidade de haver conflitos na classificação dos projetos deve estar clara.000) – 45.000 15.7%. Os conflitos de classificação. do ponto de vista financeiro.já calculamos anteriormente: Projeto A: 11.000 + 10.000 10.7%.000 0 Projeto A Projeto B 0% 5% 10% 15% 20% 25% Uma análise do gráfico mostra que para qualquer taxa de desconto inferior a aproximadamente 10.5 COMPARAÇÃO ENTRE AS TÉCNICAS DE VPL E TIR Para projetos com fluxos de caixa convencionais. quando se utiliza o VPL e a TIR.000 + 10. A classificação é muito importante quando os projetos forem mutuamente excludentes ou quando há racionamento de capital.000 = 28. k) e a TIR. a causa básica reside na premissa implícita referente ao reinvestimento das entradas de caixa intermediárias – aquelas que ocorrem antes do término do projeto. as TIRs para os projetos geram classificações conflitantes.914 Para taxa de desconto igual a TIR. então: Projeto A: TIR = 20%.1 Perfis do valor presente líquido – representação gráfica que mostra o valor presente líquido de um projeto calculado com várias taxas de desconto.000 = 25. Embora ambos os fatores possam ser usados para explicar esse problema. No exemplo usado. mas propiciará um ponto de partida lógico. é necessário observar o perfil do valor presente líquido. 4. sempre que eles forem comparados pelo critério de VPLs calculados a taxas de desconto inferiores a 10.35 4. Projeto B: 10. basta somar os fluxos de caixa e diminuir o investimento inicial: Projeto A: (14. Para uma taxa de 0%.000 20. com as quais poderemos fazer um gráfico: 30. Na situação de racionamento. Projeto B: TIR = 22% Temos então três coordenadas. o VPL para o projeto A é superior ao VPL do projeto B.000 Para uma taxa de 10% . o valor presente líquido e a taxa interna de retorno sempre levam à mesma decisão de aceitar ou rejeitar um projeto. mas as diferenças nas suas suposições básicas podem levar a classificações diferentes de projetos.000 Projeto B: (28.000 5.000 + 14. Quando os projetos forem mutuamente excludentes. o VPL será igual a zero.000 25. a classificação poderá não indicar o grupo de projetos a serem aceitos. Para entender as divergências e preferências relacionadas a essas técnicas.000 + 14.

implicitamente.5. de taxas de retorno. Já as evidências sugerem que.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Análise de Investimentos Prof. em uma situação de taxas de desconto mais altas. Essa preferência é atribuível à aceitação.3 Qual é o melhor método? De um ponto de vista puramente teórico. Projetos que tenham entradas mais altas de caixa nos primeiros anos tendem a ser preferíveis em uma situação de taxas de desconto mais altas. Pelo gráfico. o VPL do projeto B é maior do que o do projeto A. 4. Em nosso exemplo. ao passo que a TIR pressupõe o reinvestimento a uma taxa igual à própria TIR. a despeito da superioridade teórica do VPL. por parte dos empresários. os administradores financeiros preferem usar a TIR. o VPL é a melhor técnica para a análise de orçamento de capital. ao invés de valores monetários. pudemos observar que o projeto B seria preferível ao A. a uma taxa de desconto superior a 10. O mais importante fator é que o uso do VPL supõe. Em geral. Fica claro que a magnitude das entradas de caixa e o momento em que elas ocorrem afetam a classificação dos projetos.7%.36 de caixa são reinvestidas a uma taxa igual ao custo de capital da empresa. que todas as entradas de caixa intermediárias geradas pelo investimento sejam reinvestidas ao custo de capital da empresa. projetos com investimentos de portes similares e baixas entradas de caixa nos primeiros anos tendem a ser preferíveis a taxas de desconto mais baixas. o projeto A tem entradas de caixa iguais e o projeto B tem entradas de caixa mais altas nos primeiros anos.

67/ 5.000 8.000.246. Comente a respeito da aceitabilidade de cada um deles.00 e propicia entradas de caixa anuais. Projeto M Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 a) b) c) d) 28.00 e entradas de caixa de $ 2.000. Os fluxos de caixa relevantes para cada projeto são apresentados a seguir.67 anos) Calcule o valor presente líquido (R.000.19% a.000 9.: 4.25 anos) b) Comente sobre a aceitabilidade das máquinas.500 10. (R.5. a) Investimento inicial de $ 10. b) Investimento inicial de $ 25.09%/ 16.000 10.000 10.85/ 2.000 10. O custo de capital da empresa é de 14%.000.: 3. dentre dois projetos de dispêndio de capital. de acordo com cada técnica e indique qual projeto você recomendaria.000. a) calcule o período de payback para cada máquina. A primeira máquina exige um investimento inicial de $ 14. após IR.000.61) Análise de Investimentos Prof.18) Calcule a taxa interna de retorno (R. após imposto.00 e entradas de caixa de $ 3.: 2.000. que têm vidas de vinte anos. A segunda máquina exige um investimento inicial de $ 21.00 por um período de vinte anos.00 e gera entradas de caixa. 2) A Nova Safra tem um período de payback máximo aceitável de cinco anos. A empresa está considerando a compra de uma nova máquina e deve escolher uma entre duas alternativas.12/ 1. c) Qual das máquinas a empresa deveria aceitar? Por quê? 3) Calcule o VPL para os seguintes projetos.) Faça um resumo das preferências determinadas. de $ 3.00 ao ano. supondo que são projetos independentes.ª Luciana Maria Santos Ferraz . mutuamente excludentes e com igual nível de risco.000 27.00 em cada um dos próximos sete anos.000. Suponha que a empresa tenha um custo de oportunidade de 14%. de $ 4.00 ao ano.000 Entradas de Caixa 11.155. Explique por quê.: 637.130.26/ .000 Projeto N Calcule o período de payback para cada projeto (R.37 CAPÍTULO 4 – EXERCÍCIOS PARA FIXAÇÃO DE CONTEÚDO 1) A Logan Indústria está em um processo de escolha do melhor. (R.: 15.000 10.a.

674.000 4.89) b) Utilizando o VPL.000 13.000 18.000 230.48 / E = 9.000 Entradas de caixa 12. calcule o VPLA para ter uma análise mais completa. (R.000 12.000 4.54 e 8.000 4.000.000 15.20) c) Taxa de custo de capital de 14%.000 230.000 4.000 14. por oito anos. Os fluxos de caixa relevantes associados a cada uma delas são apresentados no quadro a seguir. utilizando o VPL.: -4.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Máquina A 85. (R.000 14.000 160.000 18.208.000 50. / D = 116. e 13.000 50.000 4.000 Projeto B Projeto C Projeto D 500.000 20.: 2.000 ENTRADAS DE CAIXA 100.938.000 20.000 Máquina B 60. e 2.: .000 60. Três alternativas de substituição estão sendo estudadas.000 16.000 230.a.000 40.38 4) A Dani Cosméticos está avaliando uma máquina nova de misturar fragrâncias. (R.000 950. O custo de capital da empresa é de 15%.228. O ativo requer um investimento inicial de $ 24.68) 5) Utilizando uma taxa de custo de capital de 14%.805.000 0 0 0 20.: 838. a) taxa de custo de capital de 10%. Investimento inicial ANO 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Projeto A 26.93 e 17.63 e 15.000 Como os fluxos de caixa têm vidas diferentes.00 ao ano.000 120.a.135.000 230. calcule o valor presente líquido e a TIR para cada um dos projetos independentes listados no quadro seguinte e diga quais deles são aceitáveis ou não.000 20.000 16.000 0 50.82% a.41%a. listadas abaixo: (1) calcule o valor presente líquido e (2) indique se a máquina deve ser aceita ou rejeitada e (3) explique sua decisão.000 30.000 18.000 18.000 230.000 30.000 140. c) Faça a classificação das máquinas. da melhor para a pior alternativa.857.94% a.000 18.000.000 230.000 180.59% e 25.: A = -5.000 200.000 Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 5 6 7 8 a) calcule o VPL para cada máquina. avalie a aceitabilidade de cada máquina.000 11.000 18. Análise de Investimentos Prof.24 e –1.000 Projeto E 80.000 25.000 30.000 18.000 Máquina C 130.887.014.000 18.000 4. Para cada uma das taxas de retorno requeridas.000 19.a.000 4.00 e gerará entradas de caixa após imposto de $ 5.000 4.000 4.63) b) Taxa de custo de capital de 12% (R.a.000 4.70 e 17.33) 6) A Interprise está considerando a substituição de uma de suas velhas máquinas de perfurar.668.000 230.963.000 70.71%a.000 17.69 / C = -83.000 170. / B= 53.21/ 2.584.043.000 230.34/ 15.000 20.000 18.000 18.000 20. (R.

000 120.000 7.000 35.000 20.000 13.000 13. Qual deles é o preferido de acordo com esse método.000 30.000 a) Calcule o período de payback para cada projeto.38 anos) b) Calcule o VPL para cada projeto.63/ 2.000 120. avalie a aceitabilidade de cada um e aponte o melhor projeto.000 Entradas de caixa 7.000 13.000 13.) Análise de Investimentos Prof.41% / 21.000 120. O custo de capital da empresa é de 15%.000 95.000 150. Qual deles é o preferido de acordo com esse método? (R.000 7.500 7.000 10.000 Projeto B 40.565.000 13.17) c) Comente os resultados obtidos nas letras anteriores e faça a recomendação do melhor projeto.000 16. Explique sua escolha.000 80. (R.000 100.500 150.000 16.000 Projeto C 40. 8) Calcule a taxa interna de retorno para os seguintes projetos: (R.82/ .53 / 5.500 150.000 19.000 7.000 190. (R. Os fluxos de caixa relevantes dos projetos são apresentados a seguir.000 19.000 Entradas de caixa 150.16%) Investimento inicial Ano 1 2 3 4 5 Projeto A 90.000 Projeto Y 325. Projeto X 500.000 20.000 40.a.000 25.500 150.000 Projeto B Projeto C 490.ª Luciana Maria Santos Ferraz .454. Seus fluxos de caixa são apresentados no quadro a seguir.: 2.000 50.000 60.67% e 17.08/ 3. para expandir sua capacidade de armazenagem.43% / 8.322. A empresa tem um custo de capital de 16%.: 15. dentre dois projetos mutuamente excludentes.39 7) A Nórdica Corporação tem três projetos em análise.000 7.000 13.: 3.000 10. Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 5 Projeto A 40.000 140.000 13.000 9) A Bell Informática está fazendo uma análise para escolher o melhor.000 7.000 Entradas de caixa 100.000 70.000 250.: 17.000 Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 5 Calcule a TIR de cada projeto.500 Projeto D 240.62% / 25.29% a.

Calcule a TIR modificada.000. verificar qual a decisão da empresa para taxa de retorno fixada em 15% ao ano e 18% ao ano.: 59.000. sabendo que a Taxa Mínima de Atratividade (TMA) da empresa é de 30% ao ano. (R.40 10) A OK Planejamentos aceita projetos que propiciem um ganho superior ao custo de capital de 15%.000.: -43.: -61. a empresa conta com $ 16.00. (R.00.00.: -45.000.000.56 e 30.: 1.ª Luciana Maria Santos Ferraz .000.000. A empresa tem uma taxa de custo de capital de 10%.000.00 e proporciona um saldo líquido anual de R$ 5. (R.807.15%a.º ano. Segundo os técnicos dessa empresa. apenas com uma modificação. R$ 32.84) C – envolve despesas anuais de $ 4.88 e 30. e não mais $ 18.000 ao ano.000.00.000.00.00 e saldo líquido de $ 6.51% a. (R.68) 12) Uma empresa dispõe de $ 18.000. sem investimento inicial (já possui a máquina). a utilização desse veículo deverá gerar receitas líquidas estimadas em R$ 30.a. um investimento inicial de $ 20. Você recomendaria a aceitação do projeto? Justifique sua resposta. (R. Sabendo-se que no final do 5.: 213. (R.00. um investimento inicial de $ 15.67) B – tem despesas anuais de $ 5.03% a.00 e R$ 20.00 líquidos.) 14) Uma fábrica possui três alternativas para adquirir uma máquina.000. as informações abaixo referem-se às despesas anuais com sua manutenção.: -11. O investimento inicial será de $ 18.00 para investir.) Calcule qual alternativa é melhor.: 10.000.00.00.500.73 e 30.18) 15) Uma empresa transportadora está analisando a conveniência da compra de um caminhão no valor de R$ 103. Ela está atualmente considerando um projeto cuja vida é de 10 anos. A – envolve despesas anuais de $ 10.00 por 7 anos.00.00 e conta com duas alternativas de investimentos em um tipo de equipamento industrial: Equipamento A – exige um investimento inicial de $ 14.00. R$ 28.) Equipamento B – investimento inicial de $ 18.00 e um valor residual de $ 2.000. respectivamente. O custo do empréstimo é de 40% ao ano e deverá ser pago ao final do 1.a. A TMA é de 10% ao ano e o período de análise é de 10 anos.000.a.000.223. Análise de Investimentos Prof.722. gera entradas de caixa anuais de $ 10.31) 11) A Benson Designs obteve as seguintes estimativas para um projeto a longo prazo que está analisando.º ano espera-se vender esse caminhão por R$ 17.000.000.445. por sete anos.00. R$ 35.00 por 7 anos.450.262.000. sem valor residual. 13) Considere o exercício anterior. (R. Este projeto é aceitável? (R.250 e espera-se que o projeto renda entradas de caixa após o IR de $ 4.000 e exige um investimento inicial de $ 61.

500 72. justificando sua resposta.500 58.000.000. O Análise de Investimentos Prof.000 unidades desse produto.000 72. que pretende investir a longo prazo. e alertou que a empresa estaria operando com uma taxa mínima de atratividade de 10% ao ano. com o investimento inicial no valor de $ 350.000 24. ainda.00 e um custo de manutenção de $ 10.500 3) Continuando com os dados do exercício anterior. suponha que exista mais um projeto (C).000. Caso aplicasse o dinheiro no mercado financeiro. 1 2 3 4 5 Projeto A -150.) 2) O Sr.a.000. O departamento de produção.000 Projeto B -150.a.000 38. a sensibilidade do projeto para a hipótese de uma variação negativa do preço de venda do produto em 15% e positiva de custos diretos de 10%. estudando a viabilidade de lançamento de um novo produto.00.. (Sugestão: use o método do valor presente líquido. exclusivamente.ª Luciana Maria Santos Ferraz . A área financeira. mas ele tem a alternativa de investir em dois projetos (A e B) aparentemente interessantes.00 a título de capital de giro. manifestou a necessidade de um investimento inicial de $ 50. Considerando-se.00 seria necessário. Verifique. observou que a manutenção da nova linha de produção custaria $ 4.000. verificando o projeto.000 47. que apresenta a taxa de retorno de 20. Os custos diretos envolvidos com a fabricação do produto ascenderiam a $ 7.7% a.00 a unidade com um ciclo de vida de 5 anos. receberia 20% a.000 97. avalie os investimentos e oriente o Sr.41 CAPÍTULO 4 – TRABALHO Nome: QUESTÕES Turma: 1) O departamento de marketing de uma empresa. tendo vida econômica também de 5 anos. a um preço de $ 12.000.000. atenda ao que se pede: a. Ano I. verificou.I..000 54. por sua vez. a possibilidade de uma demanda anual de 30.00 por ano. através de pesquisas de mercado.000 53. José possui recursos no valor de $ 400. o enfoque financeiro. No papel de consultor financeiro. José para investir na alternativa mais rentável.00 por ano e que um equipamento adicional no valor de $ 300. O novo produto deve ser lançado? Por quê? b.500 28.00. valor residual de $ 20.00 por unidade.

qual seria o escolhido? Considerando um custo de capital de 10% a.50. Oriente novamente o Sr.42 projeto parece interessante.000 20.000 Análise de Investimentos Prof. José a fazer a melhor escolha. pois sua soma seria superior ao valor dos recursos de que o Sr.000 45. pois apresenta taxa de retorno maior que a taxa de atratividade. Caso a empresa tenha que decidir se deve aceitar algum desses projetos. utilizando a técnica de VPL.000 Fluxos de caixa de B -120.000. valerá a pena ter o novo sistema? Por quê? 5) A empresa Aves e Ovos tem um padrão de payback de 3 anos. você mantém a sua decisão? Justifique sua resposta. graças a um novo banco de dados.00. José dispõe.a.000 18.000 17.000 45.000 45. 4) Sua empresa gerará fluxos de caixas anuais de $ 20. mas não seria possível investir simultaneamente em dois projetos (A e C ou B e C).ª Luciana Maria Santos Ferraz .000.000 45.a. de 20% a.000 14..00 durante os próximos oito anos. Ano 0 1 2 3 4 Fluxos de caixa de A . Se puder tomar dinheiro emprestado para comprar o sistema de computação à taxa de juros de 11% ao ano.. O sistema de computação necessário para instalar o banco de dados custa $ 150.

porém será mais barato para operar.065.000.ª Luciana Maria Santos Ferraz . O caminhão movido a eletricidade tem uma vida útil de 7 anos e o seu custo de manutenção anual é de R$ 25.00. Ele foi comprado há 2 anos atrás. O caminhão movido a gasolina tem um custo anual de manutenção de R$ 35.000. Considerando um custo de capital de 12% ao ano.00.000.00. A máquina nova pode ser comprada por R$ 105. uma empresa tem que decidir se deve ou não minerar o depósito.000. Para prosseguir com a extração. O equipamento B custa R$ 750. enquanto o movido a gasolina custará R$ 215.000.000. O caminhão movido a eletricidade custará mais.000 LADIR MÁQUINA NOVA 43. Como ambos executam a mesma função.000 22.000. a empresa escolherá apenas um deles.000 18. O ouro extraído deverá proporcionar uma receita de R$ Análise de Investimentos Prof. e seus custos de manutenção são de R$ 90.000. Este equipamento exigirá R$ 110. a empresa deverá gastar R$ 1. O equipamento A custa R$ 600.000 43.00.00.00 e tem uma vida útil de 9 anos. qual dos dois investimentos é o melhor? Por quê? 5) Após ter descoberto um novo filão de ouro nas montanhas de Goiás.000. mas dura 7 anos.000 43. determine as entradas de caixa operacionais e incrementais associadas à proposta de substituição ANO 1 2 3 4 5 LADIR MÁQUINA EXISTENTE 26. A máquina usada pode ser vendida hoje por R$ 70.00 e irá exigir R$ 5.000.00 de manutenção por ano.000 20.000 24.000.000 43. qual dos dois equipamentos a empresa deve comprar? Por quê? 2) Uma empresa está analisando a compra de um novo equipamento para substituir o existente.000 4) Uma empresa deve escolher entre um caminhão guindaste movido a gasolina ou a eletricidade.000.000. Sabendo-se que o custo de capital da construtora é de 12%.00.000.00.00. para o transporte de materiais em sua fábrica. Qual o investimento inicial associado à substituição da máquina existente pela aquisição de uma nova? 3) Com base no exercício anterior e com os lucros estimados antes da depreciação e imposto de renda para os próximos 5 anos apresentados no quadro a seguir.000 43.000. tendo um período de depreciação de 5 anos. ela tem uma vida útil de 5 anos.00 e dura cinco anos. O caminhão movido a eletricidade custará R$ 250. a um custo instalado de R$ 60.43 CAPÍTULO 3 e 4 – EXERCÍCIOS PARA REVISÃO DE CONTEÚDO 1) Uma construtora precisa escolher entre dois equipamentos. podendo ser vendido ao final do projeto por R$ 33.00 com um novo equipamento e sua instalação.00 para instalação. A empresa paga imposto de renda a uma alíquota de 40%.00 e o valor de revenda ao final do projeto é de R$ 37.

um desembolso de R$ 200. Qual o valor que eu poderia pagar pela empresa numa negociação que está sendo feita hoje. No ano corrente. considerando que pretendo permanecer com a empresa por um período de 10 anos.000. sendo necessário. A empresa opera em condições normais. quando então entrará num processo de esgotamento. Os fluxos de caixa são fornecidos abaixo. espera obter fluxos líquidos de caixa de R$ 120.000.00 para que a mina seja devidamente lacrada. justificando sua resposta. 6) Uma empresa possui uma pequena fábrica. Entretanto. O pavilhão custaria R$ 800.44 300.a. Estima-se que o projeto tenha um custo de capital de 10%. Os fluxos líquidos de caixa esperados são os seguintes: Ano Projeto A Projeto B 0 (300) (405) 1 (387) 134 2 (193) 134 3 (100) 134 4 600 134 5 600 134 6 670 134 Em qual projeto a empresa deveria investir? Por quê? Análise de Investimentos Prof. nesta ocasião. 7) Tua empresa precisa escolher uma copiadora.ª Luciana Maria Santos Ferraz . levaria mais um ano e teria um custo de R$ 5 milhões para demolir o local e retorná-lo a sua condição original.00 e espera-se que resulte em R$ 5 milhões de entrada de caixa durante o seu primeiro ano de operação. A copiadora X custa menos do que a Y.00 no primeiro ano. Esse projeto deve ser aceito? Por quê? 9) Uma empresa está considerando dois investimentos mutuamente excludentes. calcule a viabilidade do projeto. mas espera que a pressão da concorrência reduza seus fluxos líquidos de caixa ao ritmo de 6% a.00 em termos reais.000. apresentando um crescimento de 10% ao ano durante os próximos 4 anos. que copiadora a empresa deveria preferir? Por quê? X Y Ano 0 (700) (900) Ano 1 500 600 Ano 2 400 450 Ano 3 400 400 Ano 4 (50) (100) Ano 5 300 350 Ano 6 300 8) Tua empresa está considerando patrocinar um pavilhão num próximo encontro internacional de administradores.000. mas sua vida útil é mais curta. A taxa apropriada de desconto é de 11%. Sabendo-se que o custo de capital é de 14%. Sabendo que o custo de oportunidade da empresa é de 14%. mantendo sua receita no mesmo valor durante mais 2 anos. quando então terá que ser abandonada. Todos os fluxos são recebidos no final do ano.

mais R$ 10. O custo de capital da empresa é de 15% ao ano.000.090. que custa hoje R$ 2. de R$ 70.000. Ao final dos 5 anos. O valor negociado com o fabricante para aquisição da nova máquina é de R$ 200. O quadro e os perfis de Valor Presente Líquido (VPL) sintetizam os resultados encontrados. Sendo assim. 11) Uma empresa está analisando a possibilidade de adquirir uma nova colheitadeira. a magnitude e a época de ocorrência dos fluxos de caixa intermediários diferem. a gráfica terá um valor de venda de R$ 500. Sendo assim.00 e despesas operacionais de R$ 1. deve(m) ser escolhida(s) a(s) Empacotadora(s) (A) X (B) Y (C) Z (D) X ou Y (E) Y ou Z 13) O projeto de expansão de uma vinícula em Bento Gonçalves.00 a ser depreciada durante o período de 5 anos. deseja substituir uma empacotadora mecânica por outra eletrônica.000. tem investimento inicial de R$ 500.00 e tem um valor de mercado. qual o investimento inicial necessário? 12) O diretor da Toalhas Joinville Ltda.000. Análise de Investimentos Prof.045. foi comprada por R$ 150. Existem três empacotadoras candidatas.00.00.000.00 por ano. Apesar de o investimento inicial ser o mesmo para todas as máquinas. Considere uma alíquota de IR de 40% ao ano. A empresa deve comprar a gráfica? Justifique sua resposta. A gráfica irá proporcionar receitas anuais de R$ 2. cujo perfil de Valor Presente Líquido (VPL) encontra-se representado na figura abaixo.000. Projeta-se um crescimento de 7% nas receitas e de 10% nas despesas em função da inflação e dos desgastes no equipamento.00. calcule os fluxos de caixa operacionais para os 5 anos do projeto.00 de despesas com frete. A colheitadeira existente tem 4 anos de uso.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Sabendo que o custo de oportunidade é de 11% ao ano.000.000. hoje.45 10) A Escrita Livre Publicações está analisando a compra de uma nova gráfica.00.000.000.

000.00 no primeiro ano.. do terceiro ao décimo segundo ano.000. o que acontece com a atratividade do projeto em análise? (Use o método de Valor Presente Líquido) Análise de Investimentos Prof. a taxa interna de retorno do projeto é (A) 0% (B) 5% (C) 10% (D) 15% (E) 20% 14) Pede-se: a) Avalie a atratividade do projeto de investimento para os sócios.00 por ano.000. Logo.5% a.46 Os fluxos de caixa são de R$ 20. R$ 30.a.ª Luciana Maria Santos Ferraz . b) Considere a probabilidade de 60% do cenário previsto anteriormente se manter e 40% do custo do capital próprio aumentar para 19.00 no segundo ano e R$ 90.

20.112. O custo desta atividade por grupo de exame é o seguinte: hematologia R$ 11. rotina de líquido ascítico R$ 809.484. Alocação dos recursos às atividades Recepcionar paciente . marcar exame.57 896.º exames Valor unitário material Valor unitário das atividades Custo unitário exame Custo total Hematologia Urinálise Fezes Imunosorologia Liquor Bacteriologia Bioquímica do sangue rotina de líquido ascítico rotina de líquido pleural rotina de líquido sinovial 11.15. Analisar amostra . bioquímica. urinálise R$ 5. identificando o paciente. entregar resultado de exame.64. água e esgoto e telefonia. colher o sangue com uma seringa. bioquímica do sangue R$ 19. Coletar material . serviços de terceiros. O custo desta atividade é de R$ 3.298. prestar informações sobre os procedimentos para a realização dos exames.743.02 Gerenciar setor .112. TABELA – CUSTO DE CADA GRUPO DE EXAMES Grupo de Exames Valor material N.84.153.71 3.287 958 372 269 329 253 4. imunologia. rotina de líquido pleural R$ 63. imunosorologia R$ 896. liquor R$ 1.61 19.57. entregar resultado. A alocação dos custos das atividades deve seguir utilizando o direcionador número de exames.484. digitar e conferir resultado.298. estes serão interpretados e digitados os seus resultados. Interpretar e digitar resultado .858 268 13 11 TOTAL Análise de Investimentos Prof. analisar a amostra.16 e rotina de líquido sinovial R$ 44.O material coletado será analisado conforme o tipo de exame nas seguintes áreas: hematologia.47 809. bacteriologia R$ 4.751.52. fezes R$ 923.43. O processo de realização dos exames de análise clínica compreende as seguintes etapas: marcar exame.71.64 5.61. Estes recursos correspondem ao pagamento de pessoal.775. material de escritório.84 1. coletar material.751.30.974.16 44. Esta atividade abrange as seguintes tarefas: colocar o garrote.A coleta do material será realizada na data estipulada pelo laboratório para os pacientes externos. A coleta de material de paciente interno será realizada na própria clínica solicitante.Através de pesquisa documental e entrevistas realizadas com os funcionários do laboratório de análises clínicas foram identificados os recursos financeiros necessários para a realização dos diversos exames. energia elétrica.05 63.47.029. colocar no recipiente.O custo do gerenciamento do setor é de R$ 1. urinálise e microbiologia. O custo desta atividade será de R$ 8.A recepção atenderá tanto o paciente interno como o externo.15 4.43 923.47 ESTUDO DE VIABILIDADE SOBRE ANÁLISE DE CUSTOS O setor de Laboratório de Análises Clínicas do HUCF realiza exames internos e externos.05. material de laboratório.029. Os resultados dos exames externos serão entregues aos pacientes e os internos serão entregues nas clínicas solicitantes. O custo desta atividade é de R$ 4. Esta atividade compreende as seguintes tarefas: atender ao público.ª Luciana Maria Santos Ferraz . Os exames de pacientes externos serão marcados pelo paciente e os internos serão marcados pelo secretário do posto de enfermagem da clínica solicitante.Após a análise dos exames. parasitologia. Identificação dos recursos .

isso mudaria sua decisão de investir ou não? Análise de Investimentos Prof.ª Luciana Maria Santos Ferraz . em quanto tempo terá o retorno do capital investido? Levando-se em consideração uma taxa mínima de atratividade de 15% a.00 por ano. d) o projeto das instalações ficará em R$ 50.000 unidades por ano do produto (pesquisa mercadológica). e) uma máquina para produção do dispositivo tem a capacidade de 30 unidades por hora e custa R$ 400. O investidor tem todo o dinheiro necessário para a realização do projeto e sua taxa mínima de atratividade é de 15% ao ano. j) Será necessário um estoque de insumos equivalente a um mês de produção e de produtos acabados a 15 dias de produção.48 TABELA – TOTAL DE EXAMES REALIZADOS INTERNOS E EXTERNOS Clínica Clínica Psiquiatria Ginecologia Médica 1 Médica 2 Grupo de Exames Pediatria Centro Cirúrgico UTI Maternidade Externo Hematologia Urinálise Fezes Imunosorologia Liquor Bacteriologia Bioquímica do sangue rotina de ascítico rotina de pleural rotina de sinovial líquido líquido líquido 368 86 38 19 29 19 440 13 2 1 1.388 715 266 218 256 202 3. i) a manutenção dos equipamentos e os serviços administrativos serão terceirizados a um custo de R$ 50. g) o local de instalação será alugado por R$ 12.00 por ano. mas será necessário pagar “luvas” de R$ 100.00 por unidade. cobra no atendimento externo o valor de R$ 40.00. m) Por causa da possibilidade de obsolescência do produto. a vida econômica considerada deve ser de cinco anos.000.000. devendo-se usar um valor residual de 10% do investimento fixo. qual o retorno proporcionado pelo mesmo? ESTUDO DE VIABILIDADE ECONÔMICA E FINANCEIRA Um empresário quer montar um negócio de fabricação de um dispositivo para uso em computadores e tem as seguintes informações para tomar sua decisão: a) existe um mercado garantido para 120.000.00 (análise da concorrência e de custos).000. permite a depreciação dos equipamentos e instalações em 10 anos. c) o custo dos insumos de fabricação é de R$ 5. que teriam um custo de salários e encargos de R$ 40. h) serão necessários para a operação quatro empregados e um supervisor.708 230 6 8 7. O investimento é viável? Caso o investidor disponha de R$ 800. cuja alíquota é de 30%.000.00. l) O imposto de renda.00 e precise financiar o restante pagando uma taxa de juros de 10% ao semestre em 10 parcelas semestrais.000.500.00 para os exames do grupo de bacteriologia e R$ 15. k) Os produtos vendidos são faturados em 30 dias.00 para os demais exames.000.000.a. f) as instalações complementares custarão R$ 150.00 na implantação do laboratório.00.00 mensais.997 TOTAL Considerando que o hospital investiu R$ 1. b) o preço que cada unidade pode ser vendida no mercado é de R$ 12.00. A matéria-prima é comprada e faturada em 60 dias. e um tempo de vida do projeto de 10 anos.015 141 38 17 8 13 8 195 6 1 1 428 71 19 8 4 8 4 98 3 0 0 215 10 10 4 1 2 0 4 2 2 0 35 177 48 21 11 16 11 244 7 1 1 537 8 9 3 1 0 2 1 2 0 0 26 106 29 13 6 4 6 146 4 1 0 315 18 4 2 1 1 1 22 1 0 0 50 2.000.

2. ROSS. 2002. Administração financeira .. Análise de Investimentos. GROPPELLI.. L.ª ed. N. São Paulo: Addison Wesley. Rio de Janeiro: Campus. Administração financeira. fundamentos e práticas brasileiras. REYLLY.C.. CASAROTTO FILHO. São Paulo: Saraiva. 2001. A.ª ed. JAFFE. Análise de Investimentos Prof. GAMERO. E. Análise de Investimentos.P. Rio de Janeiro: Saraiva.. MADURA.ª Luciana Maria Santos Ferraz . 7. 2002.J. F.. São Paulo: Atlas.M.A. M. NORTON. São Paulo: Pioneira Thomson Learning. L.H. Administração financeira .B..teoria e prática. 2008. São Paulo: Harbra.. GAPENSKI. Gestão financeira – ênfase em aplicações e casos nacionais. São Paulo: Cencage Learning. São Paulo: Atlas.uma abordagem gerencial. KOPITTKE. BRIGHAM. 2006. Princípios de administração financeira. 1999.C. 2002. Administração financeira .49 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS BRIGHAM. E.princípios. EHRHARDT.. 2008. . LEMES JUNIOR.F. Administração Financeira . WESTERFIELD.M. 2003. FORMTEXT GITMAN. M. RIGO. Administração financeira.C. C. 2002. São Paulo: Atlas.W. CHEROBIM. R. J. L. 2001. E. A.A.C.K. B. J.F. J. R.. A. E. GITMAN.teoria e prática. F. NIKBAKHT. Investimentos.J. WERNKE. S.S. EHRHARDT.

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