Guvernana corporativ n cadrul economiilor dezvoltate

Abstract: Prin lucrarea de fa se dorete prezentarea rolului pe care diverse modele de conducere ale unei corporaii l au n cadrul ansamblului economic mondial, n general i n cadrul economiilor naionale, n special. Dezbaterea acestui subiect n prezenta lucrare este motivat n principal datorit actualitii conceptului de guvernan corporativ, precum i datorit importanei deinute de conducerea unei companii n contextul ultimelor transformri radicale intervenite la nivelul economiei mondiale i, implicit, n contextul noii tendine de globalizare financiar. Prima parte a acestui material este una de factur teoretic, ntruct conine o serie de aspecte conceptuale i trateaz necesitatea apariiei noiunii de guvernan corporativ, precum i implicaiile pe care guvernarea firmelor o are asupra mediului intern, reprezentat de acionari i angajai, sau asupra mediului su extern, reprezentat de creditori, furnizori i comunitate. n continuare, se realizeaz o prezentare a principalelor combinaii financiar-contabile inadecvate, de cele mai multe ori frauduloase, care au determinat declanarea unor scandaluri financiare rsuntoare att n Europa, ct i n Statele Unite ale Americii. Ultima parte a lucrrii este reprezentat de un studiu care se concentreaz asupra analizrii i a comparrii modelelor de guvernan corporativ din anumite state ale lumii, caracterizate prin economii dezvoltate. n urma realizrii acestei analize comparative, am putut constata faptul c sistemele de guvernan corporativ difer semnificativ de la o ar la alta, n funcie de factorii de natur economic, politic, financiar, cultural sau social specifici rilor cuprinse n studiu. Cuvinte-cheie: guvernan, companie, audit intern, control JEL Classification: G32, G33, G34, M42

1. Introducere n guvernana corporativ Guvernana corporativ reprezint un aspect central i dinamic al realitii economice, fiind din ce n ce mai prezent n numeroase state ale lumii. Termenul de ,,guvernan este derivat din latinescul ,,gubernare, care se traduce ,,a conduce, ,,a dirija, ,,a ndrepta sau ,, a guverna, utilizat, de obicei, cu referire la conducerea unei nave, a unei brci, ceea ce sugereaz mai degrab faptul c ,,guvernana (corporativ, n cazul subiectului tratat) implic funcia de direcie, dect cea de control. n limba romn , termenul de ,,guvernan este sinonim cu cel de ,,administrare sau cu cel de ,,conducere, implicnd astfel toate activitile din cadrul unei entiti, care intr n sfera managementului. n acest sens, dac termenul de ,,guvernan nseamn ,,conducere, rezult c termenul de ,,guvernan corporativ induce idea de conducere n ansamblu de conducere a ntregii oraganizaii, ntruct termenul de ,,corporativ provine de la cuvntul ,,corp, sugernd ideea de ansamblu, de ntreg, de unitate. Guvernana corporativ cuprinde o arie mare de domenii, pornind de la economie si putnd continua cu teoria informaiei, drept, contabilitate, finane, management, psihologie, sociologie i politic. Acest concept descrie toate influenele care afecteaz procesele 1

instituionale, inclusiv cele de numire a controlorilor sau a autoritilor de reglementare, implicate n organizarea produciei i vnzrii de bunuri i servicii (Turnbull, 1997). Dei guvernana corporativ este strns legat de managementul unei entiti i de structurile acestuia, n literatura de specialitate (Bunget et al., 2009) este recunoscut faptul c acest concept cuprinde n sfera sa probleme importante legate de responsabilitatea social i etica practicilor de afaceri. De asemenea, guvernana corporativ are o conotaie foarte larg, incluznd elemente precum transparena auditului intern i extern, existena termenelor foarte strnse pentru raportarea financiar, responsabilitatea managerilor pentru veridicitatea informaiilor prezentate n rapoartele financiare sau comunicarea i transparena total asupra rezultatelor financiare. n limbajul comun, conceptele de ,,management corporativ sau de conducere corporativ au aprut n Statele Unite ale Americii n plin scandal Watergate anii 70 atunci cnd a fost descoperit implicarea unor companii americane n lumea politic, prin finanri acordate diverselor partide politice. Guvernana corporativ a aprut i s-a dezvoltat ca rspuns la o serie spectaculoas de eecuri din domeniul privat, ntr-un timp scurt, ceea ce a dus la pierderea ncrederii investitorilor n capacitatea managerilor de a conduce marile corporaii sau chiar instituiile publice. n anul 1992, n Marea Britanie, Sir Adrian Cadbury a elaborat un amplu raport Raportul Cadbury (Cadbury, 1992) ca urmare a preocuprilor sale n cercetarea cauzelor care au contribuit la eecul marilor corporaii din sectorul privat. n cadrul raportului a fost precizat faptul c falimentele marilor companii au fost provocate ndeosebi din cauza unor probleme semnificative de funcionare a sistemului de control intern. Astfel, rezult faptul c managementul respectivelor entiti nu numai c nu au realizat o evitare a falimentului, ci chiar au provocat catastrofele. Banca Mondial a emis, la rndul su, un punct de vedere n legtur cu guvernana corporativ, considernd c scopul acesteia este acela de a aduce ct mai aproape interesele indivizilor, corporaiilor i societii. n decursul ultimelor dou decenii, n literatura de specialitate sunt ntlnite o varietate de definiii date guvernanei corporative, neexistnd o definiie unanim acceptat. Astfel, n Raportul Cadbury, guvernana corporativ este definit ca reprezentnd sistemul prin care companiile sunt conduse i controlate. De asemenea, n aprilie 1999, Organizaia pentru Cooperare i Dezvoltare Economic considera c guvernarea corporativ are rolul de a specifica distribuia drepturilor i responsabilitilor dintre diferitele categorii de persoane implicate n companie cum ar fi: consiliul de administraie, directorii, acionarii i alte categorii, stabilind regulile i procedeele de luare a deciziilor privind activitatea unei anumite companii. Tot Organizaia pentru Cooperare i Dezvoltare Economic consider c guvernana corporativ reprezint, n acelai timp, att un set de relaii ntre managementul unitii, consiliul de administraie, acionari i alte grupuri de interesai, ct i structura prin care se stabilesc obiectivele societii i mijloacele necesare pentru ca acestea s fie atinse, precum i sistemul de stimulente oferite consiliului de administraie i conducerii pentru a mri obiectivele n interesul actionarilor i al societii. Din cele prezentate anterior, se observ c guvernana corporativ este acea ramur a economiei care studiaz modul n care companiile pot deveni mai eficiente prin folosirea unor structuri instituionale cum ar fi actele constitutive, organigramele i cadrul legislativ. Aceast ramur se limiteaz n cele mai multe cazuri la studii privind modul n care deintorii de aciuni pot s asigure i s motiveze directorii companiilor astfel nct s primeasc beneficiile ateptate 2

de pe urma investiiilor lor. n acest sens, guvernana are rolul de a-i determina pe managerii de nivel nalt s i achite obligaiile ntr-o astfel de manier, nct s garanteze i s protejeze obiectivele factorilor interesai din cadrul companiilor. Conform celor precizate, conceptual de ,,guvernan corporativ face referire, n aceeai msur, att la modul n care o corporaie este condus i controlat n vederea atingerii obiectivelor prestabilite, ct i sistemul prin care aceast entitate relaioneaz cu factorii interesai, protejndu-le, n mod fresc, interesele. 2. Auditul intern - funcie a guvernanei corporative n decursul ultimelor decenii, auditul intern este tot mai mult acceptat ca fiind o funcie a companiei, care joac un rol important n cadrul guvernanei corporative. Acesta trebuie s se constituie la nivelul corporaiilor ntr-o funcie independent i obiectiv, dei poate fi subiectiv, prin latura uman. La fel ca i guvernana, auditul intern poate fi definit n multe feluri. n lucrarea de fa vom accepta definiia conform creia auditul intern este o activitate independent, obiectiv, de asigurare i de consultan, conceput pentru a crea valoare i pentru a mbunti operaiunile unei organizaii. Acesta asist organizaia n ndeplinirea obiectivelor sale prin implementarea unei abordri sistematice i disciplinate n evaluarea i mbuntirea eficacitii managementului riscurilor, a controlului i a proceselor de guvernan (Bunget et al., 2009). n practic, orice entitate economic urmrete implementarea celor trei deziderate cuprinse n definiia dat auditului intern, i anume, guvernana corporativ, managementul riscurilor i sistemul de control intern, astfel nct auditul intern reprezint componenta cheie a monitorizrii acestor idealuri ale corporaiilor. Mai mult, auditul intern joac un rol primordial n educarea managementului i n gsirea unor soluii eficiente, auditorul trebuind s aib o nelegere profund i s fie familiarizat cu guvernana corporativ, fiind cel mai indicat n asumarea acestui rol major n organizaie n vederea susinerii managementului i n asigurarea succesului companiei (Bunget et al., 2009). n mod practic, guvernana corporativ este o ncercare de implementare a unor sisteme de analiz a riscurilor, de verificare, evaluare i control, n scopul realizrii unui management eficient. Conceptul de guvernan corporativ este susinut de auditul intern, acesta avnd un rol important n asistarea reorganizrii sistemului de control intern i n consilierea managementului general. Conform celor precizate, n sarcina managementului rmne instalarea sistemului care s previn fraudele n interiorul organizaiei, iar n sarcina auditului intern rmne furnizarea de asisten proprie, evalund riscurile i strategiile de control ale corporaiei, sugernd propuneri, recomandri i soluii de atenuare a pericolului de fraude, precum i a mbuntirii strategiei de control. Interesul manifestat n ultimii ani pentru guvernana corporativ a alimentat semnificativ fora auditului. Rolul important al auditului intern al organizaiei deriv din influenele sale asupra controlului intern. Crizele economice generate de scandaluri financiare uriae care au avut loc pe scena european i american au evideniat faptul c fraudele contabile sunt atribuite n mare msur i absenei controlului formal prevzut n reglementrile interne ale companiilor. Astfel, sunt evideniate legturile strnse dintre fraude, guvernana corporativ i rolul auditului intern. Dup cum vom vedea n continuarea prezentei lucrri, ignorarea funciei de audit intern poate conduce la adevrate dezastre din punct de vedere financiar i nu puine au fost cazurile n 3

care colapsul unor companii gigante a determinat o serie de efecte negative n lan i a atras dup sine mii i, uneori, chiar milioane de creditori, furnizori, salariai i investitori pgubii, cu efecte ce s-au ntins pe durata unor ani de zile. 3. Eecurile guvernanei corporative n ultimele trei decenii, la nivel internaional, au aprut corporaii implicate n diverse combinaii financiar-contabile inadecvate i uneori chiar frauduloase, combinaii care n final sau dovedit a fi cauzele principale ale unor falimente i scandaluri financiare rsuntoare. Valul de eecuri financiare a avut rolul de a demonstra c riscul de fraude contabile n rile capitaliste dezvoltate este din ce n ce mai prezent, majorndu-se n timp i aceasta n pofida procesului continuu de dezvoltare i rafinare a reglementrilor de pe diversele piee ale lumii. Printre cele mai importante motive comune ale acestor scandaluri s-au referit la incompetena managerilor, nerespectarea procedurilor prevzute n regulamentele interne, desconsiderarea managementului riscurilor, repartizarea defectuoas a rolurilor i responsabilitilor, ignorarea recomandrilor oferite de ctre auditorii interni sau chiar ineficacitatea auditului extern. 3.1 Eecurile guvernanei corporative din Europa Pe teritoriul Europei principalele scandaluri financiare i falimente dezastruoase s-au manifestat n ri precum Marea Britanie sau Italia. Un exemplu de prbuire financiar rsuntoare la nivelul continentului european este cel al bncii Barings, cea mai veche banc comercial din Londra pn n momentul prbuirii anul 1995 cnd Nick Leeson, unul din angajaii bncii, a pierdut 827 milioane de lire sterline, n principal din speculaii cu contracte futures. n ciuda supravieuirii n urma turbulenelor financiare ale secolului XIX i a ambelor rzboaie mondiale, Barings s-a prbuit n anul 1995, din cauza tranzacionrii neautorizate de contracte derivate n Singapore, de ctre angajatul su neexperimentat, Nick Leeson. n momentul pierderilor masive din tranzacionare, Leeson trebuia s fie un arbitrajist, ncercnd s profite de diferenele de preuri ale indicelui Nikkei 225, contractelor futures listate la Osaka Securities Exchange n Japonia i Singapore International Monetary Exchange. Un astfel de arbitraj presupune cumprarea de contracte futures de pe o pia i vnzarea lor, n acelai timp, pe o alt pia, la un pre mai mare. Din moment ce toat lumea ncearc s profite de o diferen de pre pe un anumit contract futures tranzacionat public, marjele de tranzacionare ale arbitrajului sunt mici sau chiar foarte nguste. n consecin, volumele tranzacionate de ctre un arbitrajist trebuie s fie foarte mari pentru a obine un profit consistent. n consecin, aproape toate riscurile sunt acoperite i strategia nu este una foarte riscant. Desigur, acest procedeu nu ar fi falimentat banca. Cu toate acestea, n loc s acopere riscul poziiilor sale, Leeson a mizat pe direcia viitoare a pieelor japoneze. Din cauza unei acute lipse de supraveghere, Leeson a fost n strare s dispun de mici ,,pariuri pe piaa futures din Singapore, iar deficitul indus de pierderile provocate a fost acoperit n rapoarte de ctigurile provocate pe piaa din Londra. Ulterior, Leeson a susinut c pierderile au nceput atunci cnd unul dintre colegii si a cumprat contracte, atunci cnd acestea ar fi trebuit vndute, ceea ce a costat Barings 20.000 de lire. 4

Pn n decembrie 1994, Leeson a prejudiciat Barings cu 200 milioane de lire. El a raportat autoritilor fiscale britanice 102 milioane de profit. n cazul n care societatea descoperea adevratele sale relaii financiare, atunci colapsul ar fi putut fi evitat, deoarece Barings mai avea nc 350 milioane de lire capital (Reserve Bank of Australia, 1995). n concluzie, deschiderea de ctre Nick Leeson a unui cont neautorizat folosit doar pentru ascunderea pierderilor nregistrate n comer i nedetectarea acestuia de ctre auditorii externi i interni a dus, dup 233 de ani de activitate, la prbuirea celei mai vechi bnci londoneze. n continuare, vom prezenta scandalul declanat n jurul companiei Parmalat, principala firm italian n industria de lactate a rii, unul dintre cei mai prestigioi productori mondiali de produse alimentare. Prabuirea gigantei companii reprezint cel mai recent faliment rsuntor din Europa. Astfel, la sfritul lui februarie 2003, o emisiune de obligaiuni Parmalat, n valoare de 300 milioane euro, a euat pe piaa bursier, n principal din cauza lipsei de transparen a grupului emitent. Acesta a fost ns doar un prim semnal, fiind vizibile pentru prima dat suspiciuni legate de stabilitatea financiar a companiei. Colapsul firmei s-a produs pe data de 19 decembrie 2003, atunci cnd Bank of America a negat c deine n conturi suma de 4 miliarde euro, care ar fi fost depus de Bonlat, o societate din Insulele Cayman, controlat de concernul Parmalat. Suma respectiv figura n ultimul bilant contabil al grupului Parmalat i era certificat printr-un document datat n 6 martie 2003. Documentul a fost catalogat ulterior ca fiind ,,un fals grosolan, reprezentnd, de fapt, o fotocopie pe care era adaugat antetul ,,BoA (Bank of America). Concernul a recunoscut apoi ns c respectivul document era de fapt un simplu truc, o inginerie menit s garanteze marile sale mprumuturi. Ca rspuns la ancheta i la percheziiile poliiei italiene, contabilii companiei au primit ordin s elimine urgent toate datele stocate n computerele firmei, cteva dintre acestea fiind gsite ulterior distruse, cel mai probabil n urma unor lovituri de ciocan. n cele din urm, n data de 26 decembrie 2003, compania Parmalat a fost declarat oficial n faliment, rezultatul acestui lucru fiind peste 100.000 de investitori au fost escrocai, n timp ce mprumuturi de peste 16 miliarde de dolari au rmas neacoperite. Ulterior falimentului Parmalat, s-a constatat c aparenta soliditate financiar a companiei era construit, n fapt, pe fondul unor pierderi uriae, disimulate n mod sistematic ntr-o reea ampl de conturi n bnci din Caraibe i America de Sud. Astfel, datoriile firmei italiene au ajuns s nsumeze zeci de miliarde de dolari. n acest sens, singurul mod n care concernul s-a meninut n parametrii rentabilitii a fost determinarea a ct mai multor investitori s cumpere aciunile sale. Aadar, pretinznd c dispune de fonduri pe care, n fapt, nu le avea, Parmalat reuea s pcleasc pieele financiare, obinnd noi i noi mprumuturi. n urma falimentului, s-a constatat c principala cauz generatoare a problemelor a fost reprezentat de faptul c singurul care controla managementul companiei italiene era tocmai fondatorul acesteia, Calisto Tanzi. Astfel, el dispunea de un control total asupra concernului, iar managerii de rang inferior, precum i directorii companiei i erau devotai n ntregime acestuia i nu investitorilor care alimentaser cu fonduri firma. Un alt caz de eec al guvernanei corporative pe continentul european prezentat n lucrarea de fa l constituie cel al firmei de audit i contabilitate Arthur Andersen. Falimentul acesteia este strns legat de un alt eec financiar ce va fi tratat n paragraful urmtor, cel al gigantului american Enron.

Astfel, Arthur Andersen era firma de audit cu care coopera compania american Enron, bucurndu-se de o solid reputaie i fcnd parte dintre cele mai mari cinci firme de audit i contabilitate pe plan international, aa-numitul Big Five, alturi de PricewaterhouseCoopers, Deloitte Touche Tohmatsu, Ernst & Young i KPMG. n urma decderii sale au rmas doar patru mari firme, grupate sub denumirea de Big Four. Colapsul Enron a prejudiciat serios imaginea firmei Andersen, avnd consecine grave asupra reputaiei acesteia. n data de 15 iunie 2002, Arthur Andersen a fost condamnat pentru obstrucionarea justiiei i pentru distrugerea intenionat a documentelor legate de auditarea companiei Enron. Deoarece United States Securities and Exchange Commision nu permitea delincvenilor condamnai s auditeze companii publice, firma a fost de acord cu predarea licenei i a drepturilor sale de practic. Andersen este acuzat de a fi prelucrat registrele contabile de la Enron, pentru a beneficia de taxe de audit i consultan financiar imense. Andersen a beneficiat de o sum de 25 de milioane de dolari din servicii de audit pentru Enron, ntr-un singur an, o sum att de mare nct muli se ntreab cum a putut fi meninut independena n revizuirea situaiilor financiare ale Enron. Prbuirea companiei Andersen are implicaii serioase n continuare asupra pieei internaionale, deoarece marea concentrare a industriei creaz dificulti pentru corporaiile mari care au nevoie de mai mult dect o firm de contabilitate pentru servicii de audit. De asemenea, preul serviciilor contabile pe plan mondial este mai puin elastic ntruct marile corporaii sunt nevoite s aleag serviciile uneia dintre firmele care fac parte din prezentul Big Four. 3.2 Eecurile guvernanei corporative din Statele Unite ale Americii Dei eecurile guvernanei corporative de pe continentul european sunt spectaculoase i de mare amploare, nici continentul american nu a dus lipsa scandalurilor financiare i a companiilor intrate, surprinztor, n colaps financiar. Mai mult, datorit dezvoltrii mai ample a pieei financiare din Statele Unite ale Americii, dezastrele financiare au avut implicaii de proporii mai mari dect cele petrecute n Europa. n acest sens, din seria celor mai controversate i zguduitoare fraude financiare, cazul companiei energetice Enron este considerat ca fiind cel mai rsuntor faliment din istoria Statelor Unite, continund s zbuciume lumea economic i politic de peste ocean. Aceast companie energetic a intrat n faliment n anul 2001, pe fondul unor afaceri secrete ce au ascuns datorii de miliarde de dolari, n timp ce era a aptea dintre cele mai mari firme americane. Aadar, mii de angajai i-au pierdut slujbele, iar investitorii au pierdut miliarde de dolari n urma acestui scandal. n anul 1999 Enron a lansat EnronOnline, adic putea efectua operaiuni de tranzacionare bazate pe internet, platforma de tranzacionare fiind folosit de toate companiile de energie din SUA. Jeffrey Skilling, presedinte i manager executiv, a nceput s sprijine ideea conform creia compania nu ar avea nevoie de active. Prin forarea strategiei agresive de investiii a companiei, el a ajutat ca Enron s devin cea mai mare companie care comercializeaz gaze i electricitate, cu tranzacii de 27 de miliarde pe trimestru. Sub conducerea lui Skilling, Enron a adoptat tehnica de evaluare a activelor la valoarea de pia, n care a anticipat profiturile viitoare din orice tranzacie ca i cum ar fi fost un venit curent. Astfel Enron a putut nregistra ctiguri din ceva care peste un timp ar putea genera 6

pierderi. Aciunile fr scrupule a firmei Enron erau adesea manevre pentru a putea continua fraudele i pentru a crete preul aciunilor, postat sugestiv zilnic n liftul companiei. Astfel a fost posibil ca la sfritul anilor 1990 aciunile companiei Enron s fie tranzacionate la preuri de 80-90$ pe aciune, i puini investitori preau ngrijorai de opacitatea dezvluirilor financiare ale companiei. De asemenea, la jumtatea lunii iulie 2001, Enron a raportat ctiguri 50,1 miliarde dolari, aproape triplu fa de aceeai perioad a anului trecut, depind estimrile analitilor de 3% pe aciune. Scandalul Enron a nceput din momentul n care compania i-a supraestimat beneficiul, subestimndu-i datoriile. Fostul director financiar al grupului de energie Enron, Andrew Fastow, crease i condusese societaile financiare care foloseau companiei ca paravan pentru ascunderea amplorii pierderilor sale i pentru a da impresia grupurilor financiare c Enron funciona sntos. Scandalul s-a declanat pe data de 3 decembrie 2001, atunci cnd corporaia a declarat brusc falimentul, dei cu un an nainte anunase un profit substanial. n momentul n care compania a intrat n colaps financiar, 20.000 de angajati au fost concediai. Astfel, pensiile lor nu mai exist, iar aciunile nu mai valoreaz nimic. n mod paradoxal, scandalul Enron nu a fost chiar att de mare fa de costurile umane i financiare implicate de acesta, estimndu-se c prbuirea concernului i-a costat pe angajaii i pe investitorii si peste 60 de miliarde de dolari americani. Un alt caz de eec al managementului corporatist tratat n lucrarea de fa este cel al companiei americane Worldcom, cea care a fost a doua mare companie de telefonie fix la distan din Statele Unite ale Americii, cu peste 20 de milioane de clieni, asigurnd jumtate din traficul prin reeaua de internet american i avnd, iniial, o impresionant poveste de succes. ntr-un mediu propice dezvoltrii, la jumtatea anului 1999, aciunile companiei au atins valoarea maxim, managerul acesteia, Bernard Ebbers, devenind o vedet pe celebrul WallStreet. Astfel, compania pe care acesta o fondase raporta constant rezultate financiare remarcabile, preurile aciunilor explodnd i mbogind acionarii majoritari. Totul avea s se modifice ns, n urma unei ncercri nereuite de preluare a rivalului mult mai mare, compania Sprint, n acest mod ncepnd s ias la lumin unele afaceri dubioase i conturi umflate ale WorldCom. n data de 3 aprilie a anului 2002, Worldcom a anunat disponibilizarea a 3.700 de angajai care reprezentau aproape 10% din fora sa de munc, iar preedintele grupului, Bernie Ebbers, i-a prezentat demisia la sfrsitul lunii. Scopul invocat al disponibilizarilor era reducerea cheltuielilor din exploatare cu 4%, Worldcom spernd, de asemenea, s-i mbunteasc productivitatea. Grupul se confrunta cu o tendin vizibil de diminuare continu a cifrei de afaceri, operatorul nregistrnd n luna noiembrie 2002 o cifr de afaceri de 2,2 miliarde de dolari, n scdere evident fa de octombrie 2002, cnd a obinut o cifr de afaceri de 2,3 miliarde de dolari. Schimbarea managementului de conducere produs n anul 2002 a determinat auditul intern s efectueze verificarea unor anumite tranzacii realizate de companie. n acest mod, s-a constatat c WorldCom i-a ,,deghizat" cheltuielile de operare n investiii de capital pe termen lung, micare ce i-a permis s raporteze costuri mai mici i profituri mult mai mari fa de cele reale. Ulterior, consiliul de administraie al concernului a recunoscut c, n mod eronat, 3,8 miliarde de dolari fuseser trecui n documentele contabile la capitolul ,,cheltuieli". n urma 7

acestei inginerii contabile, piaa mondial de IT i de telecomunicaii a fost serios zdruncinat de scandal. Rezultatul acestui colaps financiar au fost i cei aproximativ 20.000 de angajai care iau pierdut locul de munc, acionarii pierznd peste 180 miliarde de dolari dup ce compania a intrat n faliment. Conducerea companiei americane WorldCom a anunat c pierderile totale se cifrau n decembrie 2002 la peste 80 miliarde de dolari, principala cauz a acestui ,,record" constituind-o devalorizarea activelor companiei. Astfel, Worldcom, o companie estimat la o valoare de aproape 180 miliarde de dolari n 1999 i-a pierdut practic, peste noapte, aproape ntreaga valoare, preul unei aciuni ajungnd de la 64 dolari n iulie 1999, la 0,08 dolari n iulie 2002 (Bunget et al., 2009). La fel ca n cazul corporaiei Enron, auditul extern al Worldcom era asigurat de firma Arthur Andersen, aceasta din urm prbuindu-se alturi de cele dou companii crora le oferea serviciile. n consecina scandalurilor financiare declanate n sectorul corporatist din cauza unor probleme de ordin contabil, se observ o tendin evident, i anume aceea c sute de companii americane au nceput s apeleze la serviciile unor firme mai mici de audit contabil. n Europa, nsa, trendul ce se manifest n continuare este acela ca un numr restrns de mari companii de contabilitate i audit s domine piaa, lucru care, n mod firesc, a dat natere unor temeri legate de posibilitatea producerii unor scandaluri de genul celui n care au fost implicate companiile Enron sau Worldcom. Scandalurile Enron i Worldcom demonstreaz faptul c riscurile economice din statele dezvoltate ar trebui s ngrijoreze comunitatea internaional n aceeai msur ca i riscurile pe care le prezint economiile mai srace, aflate n tranziie. Prezentarea anterioar a eecurilor unor mari corporaii internaionale n ultimele dou decenii a creat o perspectiv impresionant asupra problemelor cu care se confrunt organizaiile i care pot lua oricnd o turnur periculoas. Numrul scandalurilor financiare la nivel mondial este ns, firete, cu mult mai mare. Cele descrise anterior impresioneaz ndeosebi prin sumele pierdute i prin efectele dezastruoase asupra a milioane de investitori. n mod cert, situaiile de colaps financiar ale corporaiilor nu se vor opri. Economia de pia, dincolo de beneficiile i posibilitile de dezvoltare, ofer i ci ascunse prin care mari concerne, conduse de directori cu diverse interese financiare, pot da peste cap un ntreg sistem. Cea mai grav consecin a acestor practici este, din pcate, mai totdeauna, faptul c pgubii ies n special oamenii i investitorii de rnd. 4. Analiza comparativ a modelelor de guvernan corporativ prezente n cadrul economiilor dezvoltate Dezbaterile ce au avut ca obiect guvernana corporativ s-au intensificat mai ales n decursul anilor 1990, mai nti n rile anglo-saxone, iar mai apoi n Europa continental, extinzndu-se, n final, la scar mondial. Interesul manifestat n studiul guvernanei la nivelul corporaiilor a fost focalizat pe analiza puterii managerilor i pe limitele de exercitare a acesteia. Din coninutul prezentat al lucrrii de fa reiese n mod evident faptul c modelul de guvernan al companiilor unei societi este o construcie social, politic, juridic, economic, financiar i contabil, dependent de natura societii i de evoluia acesteia.

n sensul celor precizate, se constat c sistemele de guvernan corporativ difer mult de la o ar la alta i c aceste diferene afecteaz direct att procesul de dezvoltare al strategiilor globale, ct i tipurile de strategii care pot fi adoptate. n ultimele decenii, diveri autori au ncercat s ntreprind o clasificare a sistemelor de guvernan corporativ din diferite ri. n ciuda eforturilor depuse de acetia, asemenea ncercri au fost, n cel mai bun caz, subiective, i n cel mai ru caz, incorecte, deoarece n unele situaii erau simplificri exagerate a unor sisteme financiare foarte complexe. ncercarea de a ncadra i clasifica un sistem de guvernan corporativ dintr-o ar ntr-o anumit categorie a fost comparat de unii autori cu ncercarea surorilor Cenuresei de a-i ncla pantofii pe picioarele lor diforme. Cu toate aceste impedimente, unele clasificri mai largi pot fi foarte folositoare n scopuri de analiz a modului n care rile interacioneaz. O asemenea modalitate de clasificare poate constitui un punct de sprijin pe care cercettorii pot s i fondeze analizele i cercetrile empirice. La fel ca n cazul oricror alte teorii, practica poate fi semnificativ diferit, ns poate fi furnizat mcar un cadru de lucru, pentru a servi ca baz pentru discuii i cercetri ulterioare. n sensul celor menionate, studiul realizat n lucrarea de fa are la baz o bine-cunoscut i general acceptat modalitate de clasificare a sistemelor de guvernan corporativ, aceea a modelului insider/outsider. Primele referiri la aceas modalitate de clasificare au fost fcute de Julian Franks i Colin Mayer n anul 1994 i de Helen Short n 1998. Termenii de insider i outsider reprezint tentative de a descrie vag dou forme extreme de guvernan corporativ. n realitate ns, cele mai multe sisteme de guvernan corporativ sunt cuprinse ntre cele dou modele, avnd coninnd trsturi caracteristice amndurora. Dei polarizarea guvernanei corporative este probabil s fi aprut datorit diferenelor care exist ntre culturi i sistemele juridice, n prezent, rile ncearc s reduc diferenele, existnd posibilitatea ca, pe viitor, guvernana corporativ s convearg la nivel global. Sistemele insider sunt acele sisteme n care companiile listate la burs sunt deinute i controlate de un numr redus de acionari majoritari, care pot fi membri ai familiilor care au fondat compania sau un grup restrns de acionari, cum ar fi bncile creditoare, alte companii prin deineri de aciuni ncruciate sau structuri de proprietate piramidale - sau guvernul. Studiile realizate pn n prezent consider sistemele insider ca fiind sisteme bazate pe relaii, aceasta n principal datorit relaiilor strnse dintre companie i acionarii si majoritari. Posibila superioritate a sistemelor insider, cum ar fi cele ntlnite n state precum Germania i Japonia, a fost o problem dezbtut pe larg n literatur, iar unii cercettori au discutat beneficiile chiar a nlocuirii stilului anglo-saxon de guvernan corporativ cu sisteme derivate din cele germane i japoneze, ns cu toate acestea, tendinele par s convearg n direcia opus. Calitatea pozitiv primordial a sistemelor insider este cea a faptului c legtuile strnse dintre proprietari i manageri determin probleme reduse de agent, astfel nct exist mai puine dificulti n a alinia interesele managerilor i cele ale acionarilor, ntruct, de multe ori, acetia se confund. Dei considerm existena principalului avantaj menionat anterior, problemele semnificative ale modelului insider deriv din acest avantaj, deoarece, ca urmare a nivelului redus de separare a acionariatului i a controlului n multe ri - de exemplu datorit deinerii companiei de familia care a fondat-o - pot exista abuzuri de putere. Aadar, urmare a acestui fapt, acionarii minoritari ai companiei s-ar putea s nu poat obine informaii despre operaiunile acesteia. 9

De asemenea, caracteristice tipice ale sistemului insider sunt transparena redus, abuzurile frecvente, tranzaciile financiare opace i utilizarea necorespunztoare a capitalului atras. Cercetrile efectuate n ultimii ani au artat c, pentru multe ri din partea de est a Asiei, concentrarea excesiv a structurii de proprietari i efectele acestora asupra guvernanei corporative au fost nvinuite pentru severitatea crizei economice asiatice din anul 1997. Aadar, sistemele de guvernan corporativ din rile Asiei de Est pot fi clasificate mai degrab aparintoare sistemului insider dect celui outsider. Cercettorul crizei asiatice, Simon Johnson, a subliniat importana sistemelor juridice est-asiatice aflate n criz, artnd c slbiciunile instituiilor legale n privina guvernanei corporative au avut un efect semnificativ asupra deprecierii i declinului burselor n perioada respectiv. Astfel, protecia legal slab a acionarilor minoritari n multe dintre rile est-asiatice au permis acionarilor majoritari s mreasc exproprierile averii acionarilor minoritari, n cazul tulburrii ncrederii investitorilor ntr-o anumit companie. Mai mult dect att, acesta a demonstrat empiric faptul c variabile ce depindeau de guvernana corporativ au explicat cea mai mare variaie n ratele de schimb i performana bursei din timpul crizei asiatice, mai degrab dect variabilele macro-economice. n contrapartida sistemelor insider sunt sistemele outsider, adic acele sisteme financiare i de guvernan corporativ n care cele mai multe companii mari sunt controlate de ctre manageri, dar sunt deinute de acionari din exterior, cum ar fi instituiile financiare sau acionarii individuali. Situaia n cauz are rolul de a conduce la bine-cunoscuta separare, sau divor, al proprietii de control, separare ce a favorizat expansiunea teoriei de agent. Alte termene folosite pentru acest model sunt cele de sisteme bazat pe pia sau sisteme anglo-saxone, ori anglo-americane, n special datorit influenei burselor engleze i a celor americane asupra altora din ntrega lume., Regatul Unit al Marii Britanii i Statele Unite fiind tradiional asociate acestuia. Dei n sistemul outsider companiile sunt conduse direct de ctre manageri, acesta presupune totui c indirect corporaiile sunt conduse de persoane din exterior, ntruct acionarii au drepturi de vot care le furnizeaz un anumit nivel de control. Adesea, externii amintii sunt instituii financiare i acionari individuali de talie mai redus. Pn nu demult, acionarii majoritari, precum instituiile financiare, alegeau s fie pasivi i s urmreasc obiective pe termen scurt, prefernd o strategie de tip outsider, de ieire, n detrimentul celei insider, de intrare. n Marea Britanie i Statele Unite ale Americii investitorii instituionali de mrimi semnificative, ce caracterizeaz sistemul outsider, manifest n prezent, tot mai mult, tendina de a deine o influen substanial asupra directorilor companiilor. Astfel, putem constata faptul c n aceste ri outsiderii externii devin mai degrab insideri interni, pe msur ce acionarii instituionali obin cea mai mare proporie a aciunilor ntr-o companie i exerseaz o influen puternic asupra managementului, prelund rolul unui acionar interior majoritar. Un studiu realizat de Rafael La Porta mpreun cu un grup de cercettori n anul 1997 ne ajut n realizarea unei comparaii ntre guvernana corporativ a diverselor state cu economii avansate i grija purtat n cadrul acestora pentru protecia investitorilor. Acetia au explorat n amnunt legturile dintre sistemele legale i guvernana corporativ pentru un eantion de 49 de ri i au evideniat faptul c exist trei tradiii legale generale care opereaz la nivel global. Aadar, concluziile studiului respectiv precizeaz c sistemul legal de origine francez este cunoscut ca avnd cel mai sczut nivel de protecie, cel de origine englez ofer cel mai ridicat 10

nivel de protecie a investitorilor, n timp ce sistemele legale de origine german i scandinav sunt undeva n zona median. Dovezile cercettorilor au demonstrat existena modelului insider pentru multe ri estasiatice caracterizate prin concentrarea investitorilor, rezultnd n controlul companiilor s fie deinut predominant de un numr redus de proprietari, mai puin n economiile Japoniei i Coreei de Sud. n rile cu pionierat n guvernana corporativ cum ar fi Marea Britanie i Statele Unite ale Americii reglementrile private urmeaz celor publice. n aceste economii, intermediarii care gestioneaz bursele, sunt interesai pentru o bun funcionare a pieei i deci de ncrederea oferit de acestea, care este garantat de condiiile stringente de admitere pe pia i de negocierele, mai ales, n termeni de transparen. Ca urmare, chiar dac nu este absolut necesar, regulile de pia vin percepute la nivel de legislaie i reglementare public, asumnd rolul de mandatory regulation". Spre deosebire de statele amintite, n rile Europei continentale, mai ales n Italia i Frana, reglementarea pieelor i a conducerii societilor este n schimb, prevalent public; aceast diferen are i o semnificaie substanial - intervenia de origine" public se nsereaz ntr-un context mai puin receptiv i expus la numeroase condiii de mediu nefavorabile. Aadar, se poate observa uor cum n exteriorul statelor anglo-saxone se manifest cu prevalent o concentrare a controlului societilor cotate: de drept, atunci cnd un subiect controleaz majoritatea voturilor i de fapt, n absena altor acionari puternici, o cot inferioar a 50%, fiind suficient pentru a asigura o majoritate. Sistemul capitalist american definit ca i capitalism managerial este caracterizat de o separare net ntre proprietate i spectrul economic adiional, interesul fiind reprezentat exclusiv de beneficiile aferente aciunilor, cunoscute n termeni de dividende. n acest sistem de pia, nivelul ridicat de transparen i de facilitare n obinerea informaiilor reprezint principalul mod de constatare a mijloacelor financiare, dar i cel mai important controlor al tuturor operaiunilor economico-financiare. Consecina natural, n cazul unei structuri de pia i de business" o reprezint companiile publice i societile pe actiuni, raspndite n mare numr i controlate de manageri, a cror eficien este constant monitorizata pe pia. Structura organului de conducere n Statele Unite este caracterizat de existena unui singur organ, cu atribuii att directive ct i de control. Din punct de vedere formal, organul fundamental al guvernanei americane l reprezint ansamblul de acionari, n timp ce din punct de vedere substanial, este reprezentat de board of directors, care are rolul principal n gestionarea activitii. Astfel, ansamblul acionarilor, mai ales n economia american, nu are un rol de control i nici de conducere; ntr-o anumit msur, protejarea drepturilor actionarilor trece prin aciunea fondurilor de pensii, fonduri care au mari resurse la dispoziie i dein investiii n cele mai importante societi naionale i internaionale. n sistemul corporatist american, rolul ce revine bncilor este n prezent limitat, contrar tendinelor, comparativ cu ceea ce se petrecea cu puin timp n urm. Astfel, sectorul bancar, declinul acestuia i falimentele din cadrul su au fost motoarele generatoare ale crizei economico-financiare din anii 1930 i 2008. Ca urmare a acestor recesiuni, sectorul bancar a constituit obiectul unor serii de intervenii legislative care au amnat i limitat semnificativ cmpul de aciune i prghiile de putere aflate la ndemna bncilor. Abstracie de la aceast situaie fac bncile de investiii - investement banks - care ocup un rol central n cadrul sistemului bancar american.

11

n situaia constatrii unei alocri ineficiente a controlului, bncile ar trebui s faciliteze trecerea controlului unor subieci care se demonstreaz mai capabili, iar figura predominat n aceast situaie n sistemul american este aceea de Chief Executive Officer (CEO), persoana care impune strategiile economice, programeaz aciunile de management, rmnnd subordonat unui ultim control, acela venit din partea consiliului de administraie, board of directors. n cea mai mare parte a corporaiilor americane, acest consiliu de administraie este constituit din civa directori executivi i din ali membri externi. Astfel, membrii executori ai board-ului - inside directors - prezint proiectele strategice, prevznd n acelasi timp fluxul informaional necesar, n timp ce membrii non-executivi - outside directors sunt componeni externi domeniului managerial al societii, deinnd funcii de control asupra operaiunilor board-ului. Acest organ trebuie s aib acces la un flux informaional eficient, pentru a putea desfaura propriul rol, deoarece informaiile trebuie s provin tocmai n urma controlului. Directorul executiv, CEO-ul, i asum adesea i rolul de preedinte al board-ului. De asemenea, atribuiile consiliului de conducere n viziunea sistemului american cuprind supravegherea managementului, controlul performanei financiare i obinerea resurselor, garantarea respectrii legii i nelegerea responsabilitii sociale a entitii. Se constat c atribuiile cuprinse de sistemul american nu difer n mod substanial de cele prevzute n cadrul sistemelor corporatiste ale altor state. Pentru a amplifica aportul i contribuia directorilor independeni n cadrul board-ului de conducere, este pevzut constituirea altor comitete precum comitetul de audit - cu scopul de a alege auditorii i de a stabili normele specifice de control intern, comitetul executiv care ndeplinete funcia de suplinire a consiliului de conducere pentru probleme urgente, comitetul de compensaie, care are rolul de a determina remuneraia managerilor de vrf, a top managers", n funcie de atingerea obiectivelor economice stabilite. Dei n ultimii ani s-a constata o cretere a importanei acordate consiliului de conducere, directorul executiv - CEO-ul - rmne pivotal societii, board-ul neputnd fi supus unui control la fel de riguros. Dup ce am sesizat principalele aspecte ale guvernanei corporative din Statele Unite ale Americii, vom discuta n continuare cteva trsturi eseniale ale sistemului corporativ britanic. Astfel, n Marea Britanie, structura de control a capitalului i modalitile de realocare delimiteaz un model caracterizat de o pia a capitalurilor extrem de lichid i de dimensiuni ample, dar i de o majorare a capitalului ntreprinderilor mici i mijlocii. n acelai timp, fragmentarea extern a capitalului apropie acest model de cel american, iar utilizarea termenului de capitalism managerial" face de fapt referire la experiena nord-american. Principala trstur comun a sistemelor corporative din Marea Britanie i Statele Unite este aceea a dezvoltrii unui sistem pe un singur nivel, de tip one tier". Astfel, exist un singur organ, board-ul", n interiorul cruia se desfoar cele dou funcii: cea de gestiune i cea control. Concepia anglo-saxon cu privire la acest organism se fondeaz pe ideea conform creia board-ul trebuie s dein controlul efectiv i deplin al societii i trebuie s efectueze aciuni de supraveghere a managementului executiv. Pentru realizarea acestui deziderat este necesar diviziunea net i clar n interiorul unui astfel de organism, care s asigure existena i meninerea echilibrului ntre putere i autoriti, n aa fel nct nici un membru s nu rmn lipsit de puterea decizional.

12

O alt manier de exprimare derivat din modelul Statelor Unite este aceea conform creia n Regatul Unit acionarii numesc administratorii pentru gestionarea activitii, autoritatea executiv cea mai nalt fiind CEO-ul. n Marea Britanie, Raportul Cadbury, elaborat n anul 1992 de Sir Adrian Cadbury, care trateaz cauzele comune ale eecurilor corporative din anii 1980, stabilete n linii generale c un consiliu de directori" este responsabil de conducerea societii, n timp ce acionarilor le este ncredinat datoria de a numi directorii i auditorii, i de a garanta funcionarea corect a structurii de conducere a corporaiei. Printre responsabilitile board-ului" britanic se numr i obiectivele strategice ale societii, controlul managementului i informarea acionarilor cu privire la procesul gestiunii, asumndu-i ntru totul rolul de leadership n vederea realizrii acestor obiective. n acelai timp, principiul de deschidere openess" se extinde n transmiterea spre exterior a informaiilor obinute, aceasta fiind efectuat de directori i constituind de fapt instrumentul fundamental n construirea i meninerea ncrederii investitorilor n societate, deoarece permite acionarilor s in constant sub control activitatea board-ului" i a deciziei oportune n faa crora directorii s se fac responsabili de aciunile contrare bunului mers al activitii. n Marea Britanie este evideniat necesitatea faptului ca directorii s ntocmeasc n mod clar, coerent, compact i ct mai corect posibil situaia economico-financiar a companiei, iar documentele ntocmite n acest mod sunt destinate acionarilor n scopul de a-i pune n cunotin de cauz cu privire la realitatea economic a societii. De asemenea se constat faptul c organismul administrativ cruia i revine dreptul de exercitare a puterii decizionale supreme n interiorul societii, are datoria de a da socoteal de rezultatele propriei activitai n faa acionarilor. Similar cu sistemul american, cel britanic consider ca fiind pozitiv prezena n board of directors a unui numr relevant de out side directors", de administratori externi societii, care n Marea Britanie sunt numii directori non-executivi, avnd sarcini n a asigura msuri independente cu privire la deciziile fundamentale de gestionare, cu privire la strategii, performante i la administrarea resurselor. n urma celor prezentate putem constata faptul c n Marea Britanie, la fel ca n Statele Unite, conducerea se realizeaz de un consiliu unitar unde responsabilitatea managementului organizaiei revine directorului executiv, n timp ce preedintele are rolul de a asigura funcionarea corect i eficient a consiliului de administraie. O bun perioad de timp, Germania a reprezentat o situaie particular, avnd n vedere att istoria ei economic, precum i tradiiile politice sau culturale. n aceast ar, relaiile banc-industrie sunt foarte puternice, att n termeni de finanare a investiiilor, ct i n cei de participare i de control. n mod corelativ, pieele financiare joac un rol mai modest dect n rile cu sisteme anglo-saxone, aceste circumstane explicnd de ce guvernana ntreprinderii n Germania a reprezentat i reprezint o situaie original. Modelul de guvernan corporativ german, similar celui japonez, pe care l vom trata ulterior, este un sistem bazat pe controlul intern, nefiind centrat pe influena puternic exercitat de pieele de capital active, ci pe existena unor acionari puternici, asemenea bncilor. De asemenea, un aspect pozitiv n cadrul guvernanei germane si totodat, un stimul semnificativ, este acela c bncile trebuie s gestioneze participaiile pe care le au la ntreprinderi n interesul clienilor lor, deoarece ele sunt responsabile de economiile deponenilor. n acelai timp, bncile sunt interesate n msur s asigure stabilitatea blocurilor de control, contribuind semnificativ la procesul de fuziune-achiziie i favoriznd restructurrile pe care le estimeaz 13

necesare. n egal masur bncile particip la redresarea ntreprinderilor n dificultate, prin creterea participrii la capitalul acestora. Marile ntreprinderi germane, cu mai mult de 1.000 de salariai, prezint o direcie dual, o structur a societii pe dou nivele, two tier system. Se disting, de fapt: consiliul de administraie (vorstand), management activitatea de gestiune i de conducere consiliul de supraveghere (aufsichtstrat), suprevisory supraveghere non executiv, care n afara sarcinii managementului, desfoar funcii importante de administratorilor, iar dac este necesar de demitere board care desfoar board - organismul de de control a activitii alegere i numire a

Funciile specifice consiliului de supraveghere const n aprobarea bilanului, atribuirea mandatului pentru societatea de audit, autorizarea achiziiilor i a investiiilor relevante i numirea membrilor n consiliul de administraie. Cele doua consilii sunt independente, deoarece este imposibil pentru o persoan s fac parte n acelai timp din ambele consilii. Aadar, n societile cu mai mult de 2000 de angajai, consiliul de supraveghere este compus din salariai (reprezentanii personalului angajat i ai sindicatelor), cealalt jumtate fiind numit cu ocazia adunrii generale a acionarilor. n situaia apariiei egalitii de voturi, conteaz votul presedintelui consiliului, acesta fiind ales direct de ctre acionari. Prezena salariailor n consiliul de supraveghere constituie o particularitate a modelului german de guvernare a ntreprinderii. Caracteristica principal a guvernanei corporatiste germane, care o distinge de experiena altor ri, este aa numitul principiu al co-determinrii, adic fenomenul pentru care salariaii fac parte din Consiliul de Supraveghere avnd i o putere de control asupra activitatii managementului. Modelul co-determinrii ntlnit n Germania este specific rilor vest-europene, iar participanii sunt ierarhizai pe patru niveluri ierarhice: acionari administratori manageri salariai. n cadrul acestui model se ntalnesc dou tipuri de raporturi juridice: unul se deruleaz ntre acionari cu administratorii i reprezentanii salariailor, iar cellalt are loc ntre administratori i manageri. Acest model este reprezentativ pentru Germania, al crei sistem economic se bazeaz pe co-determinare social, n sensul c diversele categorii sociale depun eforturi pentru ridicarea bunstrii sociale, deci au dreptul s participe la procesul decizional. n cazul Germaniei, implicarea salariailor n procesul de decizie este real, chiar i n cazul micilor firme care dispun de un comitet de ntreprindere, imediat ce folosesc mai mult de cinci persoane. De altfel, numeroi manageri germani i-au nceput activitatea chiar la ntreprinderile pe care le gestioneaz n prezent, ceea ce dovedete indiscutabil dezvoltarea unei puternice culturi interne i satisfacerea intereselor salariailor la toate nivelurile ierarhice. n contrapartid la cele artate, necesitatea de a cuta un consens cu salariaii poate ntarzia procedurile decizionale, privnd astfel firmele de o anumit flexibilitate. Se constat n acelai timp c rolul capitalului uman este perceput n ntreprindere ca o resurs important n ceea ce privete sistemul de supraveghere al ntreprinderii. Reconstrucia postbelic a Germaniei i Japoniei a avut ca element comun, un model social specific, bazat pe asocierea capitalitilor i a salariailor n cadrul unui sistem de cogestiune (cazul Germaniei), respectiv sistemul unitii naionale (cazul Japoniei). Pe acest fundal, a fost posibil consolidarea structurii de finanare i ntrirea sistemului de protecie a 14

ntreprinderilor, ca urmare a dobndirii de ctre salariai a calitii de acionari la compania unde i desfoar activitatea. Comparativ cu modelul tradiional, modelul co-determinrii introduce un sistem de management participativ, pornind de la premisa c riscul afacerii este semnificativ mai mic pentru acionari companiei dect pentru salariai, ntruct cei din urm nu i pot diversifica portofoliul de investiii. Din acest motiv, prezena salariailor n procesul decizional are un pronunat caracter democratic, deoarece analizeaz obiectivele strategice ale companiei i formuleaz recomandri consiliului de administraie, pentru a reduce riscul. n Germania, acionarii care dein blocuri mari de aciuni, se implic, de obicei, activ n managementul companiilor respective. Rolul lor este de a sanciona managementul de slab calitate, de a stimula eficiena economic i de a realiza armonizarea intereselor partenerilor sociali ai firmei, inclusiv ale personalului acesteia. De altfel, capitalul uman este considerat a avea cea mai mare importan n cadrul modelului german. Potrivit sistemului de guvernan german, muncitorii i sindicatele sunt implicate n deciziile managerial, susintorii codeterminrii spunnd c acest model de consens social contribuie la creterea productivitii i permite Germaniei s menin o baz solid de mn de lucru, strnind invidia celorlalte economii europene. De asemenea, criticii sistemului susin c acesta este un model foarte deschis abuzurilor, existnd cazuri concrete n acest sens. Prerile diverilor autori cu privire la sistemul corporativ german sunt destul de mprite, putndu-se afirma c acestea variaz mai ales n funcie de performana economiei germane fa de cea american, sau a celei din alte ri europene. Indiferent din ce punct de vedere privim lucrurile, considerm oportun menionarea principalelor avantaje ale sistemului corporativ german. n principal, avantajele acestuia sunt legate de: costul redus al banilor determinat n mare parte de politica monetar finanrile pe termen lung pentru investiiile relevante, nu uor de accesat pe piaa de capital reducerea asimetriei informaionale, datorit colaborrii ntre bnci i consiliul de supraveghere, facilitnd accesarea capitalului bancar

Dei argumentele n favoarea acestui sistem sunt pertinente, trebuie s evideniem i principalele dezavantaje ale acestuia, printre care concurena sczut ntre instituiile de credit sau subcapitalizarea ntreprinderilor i prevalena creditelor bancare asupra celor de pia. Procentul din capitalul ntreprinderii deinut de acionarii de referin este superior celorlalte ri. Astfel, studiile efectuate au evideniat c cinci acionari importani dein mai mult de 40% din capitalul ntreprinderilor, fa de o cincime sau o patrime n Statele Unite sau Marea Britanie. n valoare, participaiile majoritarilor vor reprezenta aproape 65% din aciunile cotate, fa de 5% n SUA la nivelul anului 1995. Aceast concentrare mai puternic a acionariatului favorizez indiscutabil controlul intern. inndu-se cont de aceste particulariti, acionarii importani nu pot s se dezintereseze de ntreprinderea unde sunt proprietari i s delege orice responsabilitate a gestiunii managerilor. Astfel, conflictul de agenie acionar-manager va fi atenuat considerabil prin prezena acionarilor de referin. Studiile efectuate n rile cu economie de pia consolidat relev influena deosebit pe care marii acionari o au asupra activitii managerilor. Aadar, n Germania se poate deduce o anumit corelaie ntre gradul de concentrare al aciunilor i fluctuaia managerilor, astfel nct 15

creterea gradului de concentrare a proprietii ar avea, la prima vedere, o influen pozitiv asupra guvernrii corporative., deoarece deinerea aciunilor de ctre mai puine persoane crete considerabil posibilitile de control asupra activitii desfurate de manageri. Ca urmare, ar trebui s se nregistreze o cretere sporit a coerenei aciunilor prin maximizarea profitului sau ntrirea poziiei pe pia a firmei, Observnd succesul pieei de capital americane, n ultimii ani, Germania a nceput s i orienteze sistemul de guvernare corporativ mai aproape de cel al Statelor Unite. Analiznd ns sistemul german de guvernare corporativ, putem constata particulariti combinate cu cele ale sistemului american, precum i elemente specifice complexului de mprejurri, culturii corporaionale, valorilor culturale, modelelor de raportare i armonizare intern - contabil i legislativ, a problemelor. Implicarea autoritilor publice n desfurarea activitii economice este deosebit de important, putndu-se vorbi n Germania de un corporatism care prin intermediul negocierilor colective determin concertarea politicii de venituri. Relaiile industriale sunt caracterizate printr-o mare diversitate, n Germania putndu-se detecta un grad ridicat de concertare ntre confederaiile sindicale i asociaiile patronale, n condiiile n care sindicatele sunt foarte bine organizate i colaboreaz eficient ntre ele. Un alt caz particular n materie de guvernan corporativ este cel al Japoniei, ar ce a fost n mod tradiional clasificat ca fiind de tip insider, avnd un sistem financiar bazat pe credit, datorit faptului c economia a fost caracterizat de acionariat ncruciat, directorat ncruciat i implicare frecvent i substanial din partea bncilor (Solomon, 2007). n detrimentul reorganizrilor survenite dup cel de-al doilea rzboi mondial, economia Japoniei nc este caracterizat de zaibatsu1. Aceste afaceri au evoluat de atunci n keiretsu, care sunt nrudite prin proprietatea deinut n comun de bnci. n acest tip de sistem, exist puine achiziii i aciunile nu sunt tranzacionate la fel de frecvent ca n economiile bazate pe pia. Dup rzboi i pn n anii 70 sistemul japonez de guvernan corporativ se potrivea mai cu seam modelului insider. Companiile n Japonia erau finanate n principal de credite bancare i dup cum am menionat anterior zaibatsu a evoluat n keiretsu (investiii relaionale). Banca ce deinea companii fcea parte i din consiliile de directori ale companiilor i au avut un rol important n monitorizarea managementului, companiile era puternic influenate de managerii bncilor. Exist puin separare a proprietarilor i a controlului, iar companiile erau disciplinate de bnci, muli sugernd c acest sistem de guvernan corporativ era superior celui din Regatul Unit i Satele Unite ale Americii. Recent, trendul a fost spre un sistem japonez de guvernan corporativ dominat de pia (Solomon, 2007), urmare a presiunilor determinate de problemele economice recente. n acelai timp, Japonia i alte ri est-asiatice dein n continuare o atitudine diferit pentru afaceri fa de economiile de stil anglo-american, iar structurile capitaliste japoneze evideniaz ncredere, continuitate, reputaie i cooperare n relaiile economice. Dup cum am precizat pe parcursul prezentului studiu, n literatur se consider c modelele european-continental i japonez de afaceri corporative sunt oarecum similare, n sensul c solidaritatea corporativ se mbin cu armonia social. Spre deosebire de aceste sisteme, modelul anglo-american este bazat pe respect pentru individ ca norm social, un factor cheie ce
1

Un grup de afaceri familiale care au aprut n secolul XVII, n perioada Imperiului Japonez.

16

definete structura afacerilor corporative fiind noiunea de relaie contractual dintre indivizi egali. n acest model anglo-american, guvernana corporaiilor este bazat pe ideea c acionarii sunt ndreptii prin contract s revendice profiul rezidual ca ultimii care suport riscurile companiei. n Japonia a existat o transformare a structurilor de proprietate corporativ, iar investitorii instituionali niponi au nceput s recunoasc beneficiile financiare ce pot fi obinute din mbuntirea guvernanei corporative. n ciuda unor recente schimbri, dovezile empirice arat c Japonia continu s fie caracterizat mai degrab ca insider dect outsider. O concentrare semnificativ a proprietii n Japonia a fost demonstrat de un numr de studii. Dei sistemul de guvernan corporativ este tot mai mult dominat de instituii financiare, este n acelai timp caracterizat de concentrarea proprieti mai degrab dect de dispersia acesteia. Referitor la guvernana japonez, putem concluziona prin faptul c n ultima perioad modelul japonez se asemean cu modelul britanic deoarece ambele sunt transformate n sisteme bazate pe pia, cu o mare parte a capitalului controlat de investitorii instituionali, fiind concentrat mai degrab dect dispersat. n statele membre ale Uniunii Europene se remarc dou modele generale de guvernare corporativ care prezint caracteristici distincte: modelul de guvernan corporativ anglo-saxon (specific firmelor din Marea Britanie, dar i celor din Statele Unite, Hong Kong i Australia) i modelul de guvernan corporativ german (specific companiilor din Germania i Europa continental, precum i celor din Japonia). n finalul prezentului studiu se desprinde c investitorii instituionali reprezint o potenial for de influen a guvernanei unei companii, n special n cadrul economiilor dezvoltate. n acelai timp ns, acetia constituie i un pericol din punct de vedere al controlului puternic pe care l pot exercita asupra firmelor n virtutea unui procent mare al deinerilor n capitalul social al acestora. Astfel n S.U.A. exist restricii privind concentrarea deinerilor de aciuni n mna investitorilor instituionali i a bncilor, i de asemenea exist restricii privind exercitarea controlului asupra companiilor publice, n timp ce n Japonia i Germania investitorii instituionali au un rol hotrtor n respectarea drepturilor acionarilor De asemenea, piata forei de munc naional este cea care influeneaz flexibilitatea i mobilitatea angajailor, iar ri precum Statele Unite au la dispoziie o pia a muncii foarte flexibil cu contracte de munc de scurt durat, legislaia american permind usor rezilierea contractului de munc. Consecinta acestui fapt este c pregtirea profesional se face n afara companiei, angajaii avnd competene generale i transferabile la un alt loc de munc. Spre deosebire de modelul american, n ri cu piee rigide ale fortei de munc, precum Germania sau Japonia, companiile investesc numeroase resurse n dezvoltarea profesional a angajailor ceea ce conduce la o for de munc specializat, deintori de competene specifice companiei, ceea ce i face mai greu transferabili de la o firm la alta. n sensul celor amintite, constatm c economia Statelor Unite ale Americii i cea a Marii Britanii se caracterizeaz ndeosebi printr-un mare numr de ntreprinderi naionale cotate la burs, precum i piee financiare cu un grad sporit de lichiditate. De asemenea, se observ c n rile anglo-saxone drepturile de proprietate i cele de control sunt schimbate n mod frecvent, existnd, totodat, un numr mic de grupuri de societi de control.

17

Studiul structurilor de guvernare ale companiilor n diferite state ne-a permis s identificam anumite caracteristici specifice n rile anglo-saxone, diferite de cele ntlnite n Europa continental sau n rile asiatice. n ri precum Germania i Japonia, bncile importante, companiile de asigurare i statul ocup o poziie predominant n cadrul sistemului de guvernare. Mai mult, numeroase firme dispun de acionari de referin i de o legislaie particular, ceea ce are ca efect limitarea considerabil a numrului de preluri ostile. Se evideniaz astfel c realitatea economico-social existent n diferite ri a dat natere la o serie de structuri de distribuire i gestionare a controlului, diferite ntre ele, fiecare fiind specific pieei de referin i avnd caracteristici absolut particulare i nu n totalitate reproductibile. n sensul celor afirmate, putem aprecia faptul c n Europa, n state cu economii puternic dezvoltate precum Italia, Germania sau Frana, proprietatea i controlul societilor cotate sunt semnificativ concentrate, iar cota de proprietate atribuibil pieei este relativ redus i neleas ca un ansamblu al acionarilor minoritari. n contrast cu statele Europei continentale, n Marea Britanie i Statele Unite ale Americii, proprietatea este difuz, existnd puine cazuri de control de drept sau de fapt. Totodat, n Marea Britanie i n Statele Unite, situaia se prezint diferit, fragmentarea ntregii proprieti nepermind nici unui acionar de a exercita un control, de drept sau de fapt, asupra societii, care este ncredinat unuia sau mai multor manageri, independent de faptul c acetia sunt sau nu acionari. 5. Concluzii i propuneri Urmrind scopul analizrii guvernanei corporative se desprind cteva idei de avansat i dezvoltat, cum ar fi faptul c guvernarea corporativ nu presupune numai supravegherea i stimularea n scopul obinerii de performane, ea trebuie s ncurajeze experimentele i difuziunea practicilor avansate, s aduc o contribuie decisiv nu numai n aprarea intereselor investitorilor ci i la asigurarea stabilitii sociale, ncurajarea mobilitii i creterii calitative a capitalului uman, desfurarea ordonat a proceselor de producie, strnsa corelare cu valorile culturale. n scopul evalurii unei posibile convergene a sistemelor de guvernan corporativ la nivel mondial, acest studiu const ntr-o analiz comparativ a patru din cele mai reprezentative astfel de sisteme: Marea Britanie, SUA, Germania i Japonia. OECD a furnizat primul set de standarde de guvernan corporativ care erau menite s redea cel mai mare divizor comun al standardelor de guvernan a companiilor de pe ntregul glob. Prezenta lucrare a rezumat principalele caracteristici ale modelelor insider i outsider de guvernan corporativ, a artat c n ciuda problemei pantofului Cenuresei, clasificarea poate fi un instrument util care conduce la numeroase alte studii i a contrastat din acest punct de vedere cele patru sisteme de guvernan corporativ. n plus au fost discutai i ali factori care influeneaz sistemul de guvernan corporativ. Mai precis importana sistemului legal din ar i unele aspecte culturale, tradiii. Principalul rezultat al studiului este c o tranziie de la un sistem insider spre unul outsider i invers exist n fiecare dintre rile analizate. Studii viitoare ar trebui s ia n considerare i alte ri, mai ales ri n curs de dezvoltare, precum Brazilia, India sau China i ar trebui s ofere un model de sistem de guvernan corporativ global.

18

BIBLIOGRAFIE

1. Bunget, O. , C., Florea-Ianc Z., Ghi, M., Nicolau, C., Pere, C., E., Pere, I. (2009) Guvernana corporativ i auditul intern, Timioara:Editura Mirton. 2. Cadbury, A. (1992) Cadbury Report (The Financial Aspects of Corporate Governance), online la: http://www.ecgi.org/codes/code.php?code_id=132, accesat la 05.05.2010. 3. Franks, J. & Mazer, C. (1994) ,,The Ownership and Control of German Corporations (manuscript), London Business School, Londra. 4. La Porta, R., Lopez de Silanes, F., Shleifer, A., Vishny, R. W. (1998) Law and finance, Journal of Political Economy, volumul 106, numrul 6, pp. 1113-1155. 5. OECD (2004) Principles of Corporate Governace, online la: http://www.oecd.org/document/49/0,3343,en_2649_34813_31530865_1_1_1_1,00.html, accesat 05.05.2010. 6. Reserve Bank of Australia (1995) Implications of the Barings Collapse for Bank Supervisors, Reserve Bank of Australia Bulletin, Noiembrie, online la: http://www.rba.gov.au/publications/bulletin/1995/nov/pdf/bu-1195-1.pdf, accesat: 05.05.2010. 7. Short, H., Keasey, K., Hull, A., Wright, M. (1998) ,,Corporate Governance, accountibility, and enterprise, Corporate Governance: An International Review, volumul 6, numrul 3, pp. 151-165. 8. Solomon, J. (2007) Corporate Governance and Accountability, John Wiley & Sons Ltd. 9. Turnbull, S. (1997) ,,Corporate governance: Its scope, concerns and theories'', Corporate Governance, an International Review, volumul 4, pp. 180-205.

19