Deducerea modelului CAPM

Presupunem un portofolium, P, format dintr-un activ cu risc, I, i portofoliul pieei (M). Ponderea activului riscant, I, n portofoliul P o notm wi, prin urmare, n portofoliul pieei vom investi (1 - wi). Rentabilitatea i riscul portofoliului P vor fi:

E ( R p ) wi E ( Ri ) (1 wi ) E ( RM )
2 P 2 wi2 i2 (1 wi ) 2 M 2wi (1 wi ) iM

(3.1)

(3.2)

unde:

E ( Ri ) reprezinta rentabilit atea medie a activului I; E ( RM ) reprezinta rentabilit atea medie a portofoliului pietei;

i2 reprezinta varianta activului I;

2 M reprezinta varianta portofoliului pietei; tm reprezinta covarianta dintre activul riscant I i portofoliul pietei;

n figura 1 sunt ilustrate toate combinaiile risc rentabilitate ntre activul I i portofoliul pieei, prin intermediul hiperbolei IMI. Se observ c M este punctul de tangen a dreptei CML (capital market line) la hiperbola IMI. De asemenea, este important de precizat, c activul riscant I este inclus n portofoliul pieei. Pentru a determina panta hiperbolei IMI, derivm rentabilitatea portofoliului P i riscul su, n raport cu ponderea activului riscant I (wi), i obinem:

E ( R p ) wi
p wi

E ( Ri ) E ( RM )

(3.3)

2 2wi i2 2(1 wi ) M 2(1 2wi ) iM 2 2 2 wi2 i2 (1 wi ) 2 M 2wi (1 wi ) iM

(3.4)

Figura 3.1 Oportuniti de investire pentru un portofoliu format dintr-un activ riscant i portofoliul pieei

Din relaia 3.8 rezult:

E ( Ri ) E ( RM ) E ( Ri ) E ( RM ) E ( Ri ) E ( RM ) E ( Ri ) E ( RM )

2 E ( RM ) rf iM M

2 E ( RM ) rf iM M

2 ( E ( RM ) rf ) iM ( E ( RM ) rf ) M

2 M

2 M

( E ( RM ) rf ) iM
2 M

E ( RM ) rf

Deci, ( E ( RM ) rf ) iM
2 M

E ( Ri ) rf

(3.9)

Daca notam raportul

iM cu i , atunci ecuatia (9) devine : 2 M

E ( Ri ) rf i ( E ( RM ) rf )
(3.10)