Modelul de evaluare a activelor financiare - C.A.P.

M (Capital Asset Pricing Model )

Autori

Markowitz Jack Treynor (1961) William Sharpe (1963,1964) Jan Mossin (1966) John Lintner (1965,1969)

CAPM

Determin dac un activ financiar (aciune) este subevaluat, supraevaluat sau corect evaluat. Evaluarea poate fi realizat i comparnd preul teoretic (corect) al activului financiar cu cel de pia.

Exemplu 1 dac rentabilitatea estimat este mai mic dect cea actual atunci activul respectiv este subevaluat, iar dac rentabilitatea estimat este mai mare dect cea actual atunci activul respectiv este supraevaluat. Exemplu 2 dac preul teoretic este mai mare dect preul de pia atunci aciunea valoreaz mai puin dect valoarea sa real i atunci spunem c ea este subevaluat

Ipoteze
1.

2.

3.

4. 5.

Toi investitorii au un comportament de tip Markowitz, prin urmare portofoliile deinute de acetia sunt eficiente sau se afl pe o frontier eficient. Investitorii i construiesc portofoliile din active financiare tranzacionate pe o pia secundar, precum aciuni, obligaiuni i se pot mprumuta i pot acorda credite la o rat de dobnd fr risc. Toi investitorii au ateptri omogene, de aceea, ei estimeaz distribuii identice pentru rentabilitile viitoare. Orizontul de timp al investiiilor este identic pentru toi investitorii. Instrumentele financiare sunt divizibile

Ipoteze
6.

7.

8. 9.

Nu exist costuri de tranzacionare sau alte taxe aferente cumprrii, respectiv vnzrii de active financiare. Rata inflaiei este considerat 0 sau dac este diferit de 0, o vom considera perfect anticipat. Pieele de capital sunt n echilibru. Exist o competiie perfect ntre investitori.

Potrivit ipotezelor toi investitorii vor deine portofolii eficiente identice, respectiv portofoliul pieei (M market portfolio). Portofoliul pieei va include toate activele financiare riscante (aciuni, obligaiuni naionale i internaionale, titluri ipotecare, proprieti imobiliare, numerar etc.) Aadar, dac potofoliul pieei include toate activele riscante, atunci acesta este un portofoliu complet diversificat, prin care riscul specific ce este asociat activelor individuale este nlturat.

Deducerea modelului CAPM

Presupunem un portofolium, P, format dintr-un activ cu risc, I, i portofoliul pieei (M). Ponderea activului riscant, I, n portofoliul P o notm wi, prin urmare, n portofoliul pieei vom investi (1 - wi). Rentabilitatea i riscul portofoliului P vor fi:

E ( R p ) wi E ( Ri ) (1 wi ) E ( RM )
2 P 2 wi2 i2 (1 wi ) 2 M 2wi (1 wi ) iM

(1)

(2)

unde:

E ( Ri ) reprezinta rentabilit atea medie a activului I; E ( RM ) reprezinta rentabilit atea medie a portofoliului pietei;

i2 reprezinta varianta activului I;

2 M reprezinta varianta portofoliului pietei; im reprezinta covarianta dintre activul riscant I i portofoliul pietei;

Figura 1 Oportuniti de investire pentru un portofoliu format dintr-un activ riscant i portofoliul pieei

n figura 1 sunt ilustrate toate combinaiile risc rentabilitate ntre activul I i portofoliul pieei, prin intermediul hiperbolei IMI. Se observ c M este punctul de tangen a dreptei CML (capital market line) la hiperbola IMI. De asemenea, este important de precizat, c activul riscant I este inclus n portofoliul pieei. Pentru a determina panta hiperbolei IMI, derivm rentabilitatea portofoliului P i riscul su, n raport cu ponderea activului riscant I (wi), i obinem:

E ( R p ) wi
p wi

E ( Ri ) E ( RM )

(3)

2 2wi i2 2(1 wi ) M 2(1 2wi ) iM 2 2 2 wi2 i2 (1 wi ) 2 M 2wi (1 wi ) iM

(4)

Relaia risc-rentabilitate n punctul M furnizat de frontiera de IMI

E ( R p ) wi
wi 0

E ( Ri ) E ( RM )

(5)

p wi
wi 0

2 2 M 2 iM 2 2 M

2 iM M M

(6)

E ( R p ) wi p wi
wi 0

E ( Ri ) E ( RM ) 2 iM M

(7)

wi 0

ntruct piaa de capital se afl n echilibru panta hiperbolei IMI trebuie s fie egal cu panta dreptei CML, dedus anterior. Rezult c n punctul M cele dou pante sunt egale.

E ( Ri ) E ( RM ) E ( RM ) rf 2 iM M M

(8)

Din relaia 8 rezult:

E ( Ri ) E ( RM ) E ( Ri ) E ( RM ) E ( Ri ) E ( RM ) E ( Ri ) E ( RM )

2 E ( RM ) rf iM M

2 E ( RM ) rf iM M

( E ( RM ) rf ) iM

2 M

2 ( E ( RM ) rf ) M

2 M

( E ( RM ) rf ) iM
2 M

E ( RM ) rf

Deci, ( E ( RM ) rf ) iM
2 M

E ( Ri ) rf

(9)

Daca notam raportul

iM cu i , atunci ecuatia (9) devine : 2 M

E ( Ri ) rf i ( E ( RM ) rf )
(10)

Concluzie

Relaia 10 arat legtura ntre rentabilitatea unui activ financiar riscant i rentabilitatea unui portofoliu complet diversificat prin intermediul indicatorului de risc beta (). Rentabilitatea unui activ financiar riscant este egal cu rentabilitatea unui activ fr risc (rf) la care se adaug o prim de risc a pieei (egal cu E(RM)-rf) ajustat cu indicatorul de risc beta specific aciunii I. Indicatorul beta pentru o aciune poate fi interpretat ca expresie a surplusului de risc adus unui portofoliu bine diversificat dac ponderea acestei aciuni crete cu un punct procentual.