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WCR08CDNOIA
CaQI1uIo 11 O Ba1ango OO PaqamenoS
r1o Onrigu S1mCnaen
arentOB
Z.1~ Conceitos Bsicos
Define-se usualmente balano de pagamentos como sendo o regis
tro sistemtico das transaes entre residentes C no residentes de um
paIs durante determinado perodo de tempo . . Tres quali ficaes devem acom
panhar esta definio. Em primeiro lugar, a impropriedade do nome balan
o de pagamentos, que seria muito melhor substituco pelo termo "balano
de transaes". De fato, inmeras operaes registradas em seu contexto
no envolvem pagamentos diretos em moeda, sendo que algumas nao esto asso
ciadas a pagamentos de qualquer espcie, como, por exemplo, as transfern
cias unilaterais. Segundo, nem todos os lanamentos contbeis efetuados
quanno de sua preparao envolvem necessariamente transaes entre residen
tes e no residentes, coro o caso da monetizao de ouro adquirido in
ternamente (compra de ouro por parte do Banco Central, que passa a utili
z-lo como um ativo financeiro), reavaliao de reservas etc & O terceiro
e mais importante ponto a ser esclarecido o que se define por residente
e no residente " Teoricamente, a residncia de um determinado agente econ
mico deve correspoder ao pas onde esteja localizado o seu "centro de in
teresse", ou seja, onde se espera que ocorra, em termos nao apenas tempor
rios, a sua participao na produo e absoro da bens e servios. Sob
este prisma, cOns1c1ar~S TOSCO* CG !nd1VJUOs que vivem permanente
mente no paIs (incluindo os estrange'iros com residncia fixa), os funcion
rios emservio no exterior e as. pessoas que se encontrem transitoriamente
fora do pas em viagens de turismo, negcio, educao, etc 4 4 4 Consideram
se tamm residentes as pessoas jurdicas de direito pblico ou privado se
diadas no pas, inclusive sucursais ou filiais de empresas estrangeiras.
Os registros Confbe1s no balano de pagamentos so elaborados
dentro do princpio das partidas dobradas: a um dbito em determinada con
ta deve corresponder um crdito em alguma outra e vice-versa. Para tanto,
as contas do balano de pagamentos podem ser divididas em dois grandes gr
Z.Z
a1 &1 &a C0n1&a Og]gg1B[ b) &a On1&B 0e Co4-
A Cn1&B 0g0oQ1On&1B C00Bg0n0e o0B t01O6 gezo0Oea 00 eCe~
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D1N0n10 ou{ O ttw m W e101O1 expOxtaQe&, 1Ng01ogeB
fretes, .eguros, u0. , divid( ndos , 1nVuB11Nen10a 1mBeenC1&a Un11&1e
rai., empr.tims, &W11&geB e1C. Qu3ndO
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LB1tM1Mt G6t1 UO B1 DO U6 Pm6DtOB
1) B616DO COm6tC1a1
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V16g6D5 JDt6tDC1OD15
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56L1gO5 GOV6tD6m6D115
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8C1611VO5 Y6Ot65 U6 PtOUMgBO
NO t61611VO5 YOt6B U6 PtOUMgBO
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1DV6B11m6D1O5 D1ID1O5
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6
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Assim, temos
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a
+ R
c
)
ou ainda, T + R
a
- K
c
Esta
rios
com o sinal trocado. Neste sentido, a conta de capitais compensat
rios
equivale ao "demonstrativos de resultados" do balano de
pagamentos, que corresponde rubri
c
a efetivamente utilizado nas esta
t
!
sticas do setor externo divulgados plo Banco Central do Brasil, em
substitui
rios". PSG1W um pa
I
s que a
presenta, por exemplo, um d
ficit no saldo
'
total do balano de pagame
tos exibir
tamb
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pode ser financiado por uma perda de
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pela aquisi
o de um empr
stimo de regulariza
o, que,
como sabemos, equivalem ambos a um lanamento cont
bil positivo. Na im
possibilidade de se fazer frente ao d
f
ic
it
,
a
cota
'
''atrasados comerciais
"
ser
creditada, garantindo-se igualdade entre o saldo total do bala
'o de pagamentos e o sim
es sobre as im
porta
dito), as
segundas com sinal negativo (d
o ,
as exporta
es e importa
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o computados os
fretes e seguros )
b) o balano de servios, tamb
TAL II
COA
CO0tabL1LzgoO dO ba1angO d QagaMntOs
OPERAo
Exportaes
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-- TOdMO8 assim compOr O gJdtO tLna1 dO b1ngO d pagaMntOs
I) Balano 'COMtCta11 ~30
xQOttagOs +400
LMQOttagOs! ~430
11) Ba1ngO d stvLgO81d0
Fretes ~b0
LuCtOs1 ~10
Juros ~20
IITJ Transferncias Unilaterais +10
IV) Balano em conta-corrente: (1+11+111): -10 0
V) Movimento Autnomo de capitais +40
Financiamentos: +50
Investimentos : +20
Aortizaes
-
30
VI) Baldo total do balano de pagamentos:
(IV+V) , -60
VII) Movimento de capitais compensatrios:
(-VI): +60
Emprstimos do FMI: +30
Haveres no exterior +30
. 3- Tpicos Especiais
Alguns lancamentos contbeis do balaoo ae pagarentos no ficam to
talmente elucidados a partir da anlise anteriormente efetuada, merecendo um
estudo em s9parado. Vejamos alguns destes casos:
a)Migraes: Do ponto de vista do balano de paamentos, o indivIduo que
igra de um paIs para outro leva consigo seus direitos e obrigaes, que
passam, desta forma, a constituir direitos e obrigaes da economia onde
este fixar sua nova residncia. Quando os lanamentos se do com base a
penas nas transaes efetivamente realizadas (o que costuma ser o caso),
contabiliza-se no balano de pagamentos apenas a parcela efetiva e oficial
mente (sem o que no haveria possibilidade de registro) transferida para o
. novo paIs. No momento -em que .se d_a. migrao '.; o. aumento de ativos (reais *
ou"financeiros ) da economia que recebe o novo residente dever dar ori
gem a U crdito na rubrica "Transferncias Unilaterais", O a U dbito
na conta que corresponda ao a tivo em questo. Assim, por exempl< um apare
dtelevis ou U carro trazido pelo imigrante originar um lanament o
psitivo em "Transferncias Unilaterais" e U lanamento negativo na conta
N
0 i .se alm stes bs, el tr Ciq, pr elo,u ttuo m
Z.J4
tivo de direitos sobre um determinado capital, referente a um emprstimo
qualquer outrora efetuado a um < 'oidado residente seu pas de origem,
credita-se a conta "Transferncias Unilaterais", O deb.ta-se a conta "Em
rstimos"no valor correspondente. O forma anloga ao aumento de ativos,
B obrigaes trazidas pelo novo residente levaro a um dbito na conta
-Transferncias Unilaterais" e a um crdito do item relativo obrigao em
questo. No caso do exemplo anterior, se o indivIduo tivesse ua dV, t
exemplo, com W cidado residente num terceiro paIs, a sua migrao ocasio
ria, em adio aos lanamnto's anteriormnte descritos, U dbito na conta
de
"Transferncias <,Uhilaterais" e um crdito em "Emprstimos" ,no valor cor-
respondente ao valor do tItulo por ele outrora emitido.
b) Rendas do Trabalho: Registram-se neste item os rendimentos' do trabalho
a alariado assalariado do pessoal temporariamente afastado o pIs, a seE
vio de algu no residente. Estes rendimntos devem ser contabilizados
plo seu total, e no apenas pela parcela efetivamente transferida ao paIs
de origem dos trabalhadores. Da mesma forma, OB gastos destes ltimos em
f ~20
SaIdc dc baIanQc de pagen1ca e ccn1a ccrren1ef -I00
v
Te aua,c paIa ,O perIcde ee quea1c, cpercu cce 80 de hIa1c de
recursca,1ransferIu 20 de renda I1QuIda pa c e'xt'erlor.registndo
w deIIcI 1 em 1ransaQea ccrren1es dc baangc de pgen10s IgaI
a I00.
' Um saIdc pcsI1Ivc m baIang0 de pagen1s ee ccn c0rren1e
.sIgIIIca gue o paIs efe1Iven1e eycr1a capI1aIa para 0 ex1erIcr.
,Um sado nega1Ivc,que c pa1a Lepcr cap11aIs,ee mcn1an1e IgaI a0
deflcit e 1ranaaQes ccrren1es. u8 B eycr1agc cu a Iepcr1aQc
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9W msm Yt 0 B ] 0 Q M
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I1nancI Lnves1Ieen1cs nc ex1erIcr cu a par1e do Inves1Ien1c In1ernc
q0e IImeIada pcr pcupanQas ex1ernaa. 0cn1udc,mesOc an1es de precIa
0s c cnceI tos de pup anQa e Ipvea1Imen1, a Idia cental fcil de
cap1ar. Tnemcs c cas0 de um paLs defIcIIc em 1ransaQ0es c0rren1es.
0
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2 . 19
D lD h
l
onde D indica a derivada em relao ao tempo do passivo externo lquido ,
h a transferncia lquida de recursos para o e xterior ( o que equivale B
dizer que ~h o hiato de recursos) . D positivo para os devedores c inter
nacionai s. negativo para o s pases crepores ( is to , os que tm ativo s, e no
passivos externos lquidos ) .
Fase Tipificao h D D
I Devedor jovem * .
II Devedor interm,
dirio
III Devedor maduro m
IV Credor
j ovem
V C redor intere-
dirio
VI Credor madur
A figa 2 . 1 descreVe essas seis fases do c i clo . Na primeira fase o pa s .
dev edor j ovem. acumula crescente passivo e xterne lquido , sobre tudo pelo
hiato de recursos. O passivo cre sce pelo hiato e p elos juros pagos ao e xte
rior. Na segnda fase O pas passa a transferi r recursos l quidos para o
exterior, mas em montante ainda inferior k renda l quida que ' obrigado a
transferir para fora, censequ entemente , continua defici trio em transaces
***~*~y_ ~ ~~ -~ ~ =~mm=, .&== mm== =m=W ~~~~~~~~~~ ~ m+~~==~ +
( ) A menos das transferncias uni laterai s 'e das rendas dO 11abahO de pequena sigi f,
,c.nci a nes te totai .
2 . 2 0
corre nte s , ou se ja . com O pas sivo e xterno lqui do E N asceno . Na terce ira
fase , a transferncia d e re cursos aumenta o sufici ente para superar a
renda lqui d a envi ada para o exte rior l o agora d eve dor maduro comea a
acumular saldos posi tivos em transae s corre ntes , diminuindo conseque n
temente o seu passivo externo' lquido . Em certo ponto a d vi d a se trans
forma em crdito. ou se ja , o passivo se torna ativo exte rno l quido l a
fase do cre dor jovem, ond e o s crdi tos se acumulam por duplo efe to . o
das transferincias de re cursos E da rend lquida recebida d o e xte ri or .
Na quinta fase o pas vo lta a absorver re cursos do exte rior . mas e m montan
TE i nferior s re ndas lquidas recebidas ; a situao do cre d or inte rme
di rio . em que o ativo e xterno lquidO conti nua cre scendo . Finalme nte na
ltima fase , o ento cred or maduro comea a de sfazer- se de s eus ativos
externos . com hiatos d e recursos superiores s rendas. recebi das do exte ri or.
!
T
Fi gura 2 . J
FUNDAO GETLIO VARGAS
Biblioteca Mrio Henrique Simonsen
, , 2. 2I
-
claro Que , em dete rminado instate , qualquer pas pode ser localizado
ou nuoa da e1 Iae do c iclo ou num ponto de passagem entre duas fases
cOn8ecu 11Var basta, para tanto , observar tre s sinais, o da transferncia
lquida h de recurso s para o exterior, o do passivo externo lquido D e O
do saldo em conta corrente
-
D do balano de pagamentos . Em seus primrdio s , ,
#
porem, a teoria do ciclo da dvida era bem mais abi cio sa , adi tindo que o s
pases percorressem na ordem indicada as diversas fases do ciclo , em funo
de eu grau de desenvolvimento relativo . Os acontecimento s das d cadas de
1910 e de 1980 jogaram por te rra e ssa interpretao . Com a quadruplicao
dos preos do petrleo em ou tbro de 1913 os pase s da OPEP ( Organi zao
dO Pases Exportadores de Petrleo ) se transformaram subi tamente de absor
vedores de recurso s em e xportadore s de capi tais interacionai s , passando em
poucos meses da fase de devedores jovens para a de credores j ov ens. Os pai se s
indus trial i zados, em conjunto , tornaram- se credores maduro s em 1974, quando
foram fortemente defici trios nas transaes correntes do balano de pagamen
1O, mas voltaram a posio de credores j ovens ( ou, pelo ' menos, int'ermediri os )
em 1975. Em 198- e , sobretudo , em 1984, o s Estados Unidos s tornara os maiores
absorve dores de recurso s externos lqui dos , apsar de sua po sio de maior eco
nomia mundial . Em princ pios de 1985, O Brasil si tava- se como devedor interme
dirio e o Mxico como devedor maduro , enquanto que os Estado s Unido s hav iam
retrocedido a categoria de dev edor j ov em.
Os acontecimentos dos l timos dez anos deixaram uma l io t ao contrrio
do que supunham as teorias O0 desenvolvimento e conmico das dc adas de 1950
e 1960 , " os capi tais internacionais ' no necessariamente se deslocam dos pase s
mais rico s para os mai s pobre s . O trnfo dos pases em desenvolvimento para
atrair recursos externos a e scksez relativa do seu estoque de capi tal .
a qual , em tese , tornaria o s seus ifstimento s mai s lucrativo s dO que o s
das naes maduras. O s capitais internacionai s , no entanto , no busca apenas
lucratividade potencial. Buscam lucratividade efe tiva e liberdade de movimen
tao , o que depende de e stabil idade polti ca , insti tucional , e de DOa quali
dade de administrao e conmica. fatores de ofert e scassa em mui to s pases
em desenvolvimento .
2 . 2Z
dinmica da absorco
i
h * X indicando a frao das exportaes transferida para o exterior ,
sob a forma de superavit comercial mais de servios no fatores
.
Indiquemos gOF x t a taxa i nstantnea de cresCiento das expor-
taes . Como DazX , log
U log
e
z 10g
e
X . Derivando em relao ao tempo l
_
z
_ + x
Z
onde z representa a derivada em relao ao tempo da relao d vida/expor
taes . Introduz indo essa relao na v erso acima modificada da equao
da dv ida chega-se a r
B
(i -x )Z h
_que a equao da di nmi ca da relao dvida/exportaes . Essa relao
crescer ou cair no tempo . conforme o segundo membro s e ja pos itivo ou
negativo .
Tratemos agora d e respoDd Or nossa questo nicial , por quanto
.
tempo U pas pode permanecer como devedor jovem , isto . com UN valor
negativo de h na equao acima . A respOs1a bvia 0 enquanto houver cre
dores e investidores externos dispostos a finanCi ar B BUB h iatos de recur
sos , o gue , pelo me nos em prime ira aproximao , de s e presumir que aconte
a enquanto a relao d vi da/exportae s nao exce der ceIto limite | Z ,
pO
2 . 2j
exemplo ) . Temporarl amente , um pas pouco end ividado e com acesso aos
capi tai s internacionais , dispe de algum espao para absorver recur-
0B lquidos do exterior . Contudo , chegar um momento em que a susten
tao da credibi lidade externa do pas depender de que a relao
d!vid,vexportaes pare de c;e.scer . Em suma , a partir de certo momento
c
preciso tornar z * O , OU s e ja
a ( i -x) z
Dessa desigualdade se conclui que o sinal do diferencial x- i entre
a taxa de crescimento das exportaes e a taxa de juros i nternacionais
des empenha pape l central na dinmi ca da d vida.
Se x-i > O, isto , se a taxa de crescimento das exportaes do
devedor jovem se mantiver acima da taxa de juros internacionais ,
estamos di ante da d inmi ca favorvel , no seguinte senti d o .
a}um devedor jovem poder sustentar um hiato de recursos -h- ( x- i ) z
sem que a sua relao d Vida/exportaes cresa. Assim, por exemplo , se
z-2 , x 15% a . a e 1 -11% a . a , o devedor poder absorer recursos lqui
dos d o exterior equivalentes a 8% d e suas exportaes , sem avmF nto d e z .
Em tais condies , o d evedor jovem, embora deva evitar hi atos d e recursos
exagerados , no pre cisa apressar-s e em passar para as fases de devedor
intermedirio e maduro l
b} um devedor intermediri o , com uma rel ao inici al d rvi dexportaes
anuais z
o
' e que s e d ispona a transferir para o exterior uma frao cons
tante a de suas receitas de exportao , tem a perspectiva de pagar todo o
s eu passivo externo lquido em menos do q Zo/h anos . Com efeito . pe la
+
equao z " ( i - x) z - h s egue-se que z ( -h e . portanto z Z
o
-ht g t
indi cando o tempo A ltima expresso torna-se igual a zero para t= z
o
/h .
Assim, um pas com uma relao dvi dexortaes ini cial igual B 2 e que
se disponha a transf erir para o exterior 10% da sua rece ita de . exportaes
liquidar seu passivo externo em menos de 20 anos .
J a desigualdade x-i O conigura a' dinmi ca d esfavorvel da dvi do
sob os seguintes aspectos .
a) ne num pas pode manter-se como devedor jovem s em que sua relao
d videxportaes cresa ,
Z . 25
,
b) para evitar o crescimento da relao dvidexportae s no basta
que o devedor se transforme de jovem em i ntemedi ri o , i sto e, que h ) O .
preciso que a frao da receita de exportaes liqui l amente transfe
rida para o exterior se ja pelo menos i gual a h- ( i -x) z l
c ) se x ) O , o preenchimento da condio acima no sufi ci ente para
u0 o pas se transforme em devedor maduo , i sto , comece a baixar seu
passivo externo lquido . Com efeito , essa fase s se alana quando
a transferncia lquida d e recursos para o , exterior H=hX ultrapassa
a renda lquida env iada para o exterior iD - izX , ou s e ja , quando
h 7 i z .
As crises i nternacionais de dvidas costumam originar-se na inverso
abrupta e inesperada do sinal do diferencial x-i , que leva ' a relao
dvida/exportaes de nv eis ace itveis para limites crti cos . A dcada
de 1930 presenciou uma crise desse tipo , provocada no pela alta da taxa
de juros , mas pe la queda brutal das exportaes dos pas es d evedores com
a Grande Depresso . A crise de 1982 , de flagada pe la moratria do Mxico ,
comporta o me smo diagnsti co . e merece s er contada em porme nores .
b 1974, logo aps a primeira crise do pe trleo , uma charada financei
ra i ntrigava os analistas econmi cos , Mi nistros de Finanas B banqueiros
centrais d e todo o mundo I como reciclar o superavit em conta corrente
dos pases da OPEP ( de 68 bi lhes de dlares , em 1974 ) para os pases ' i m
portadores de petrleo . Os bancos comerciais dos princ ipai s centros fi nan
ceiros internacionais solucionaram a charada , traindo d epsito da OPEP
B os reemprestando aos pases importadores de petrleo . Com i sso evitaram
ua violenta crise econmi ca mundial , onde as mai ores vtimas teriam sido
pase s de desenvovimento intermed iri o , como o Brasi l , com pouco ace sso aos
capitais da OPEP. Em compensao , inauguraram uma era em que o financi amento
' dos defici ts em conta corrente dos balanos de pagamentos passou a ser con
duzido como U ne gcio competitivo . Pases como o Brasi l se endividaram para
promover o a juste estrutural de suas e conomi as , em pro j etos de substi tuio
de importaes e expanso das exportaes . Outros , se endividaram ape nas
para consumir mais , mantendo taxas de cmbi o artifici almente superalori zadas .
Como os bancos captavam recursos a prazo curto , os emprstimos , mesmo quando
de mdio e longo prazo , eram contratados a taxas variveis de juros , LIROR
( London I nterbank Offered Rate ) mai s um certo " spread " .
< o
t
" 2 . 26
Em setembro de 1982 . a declarao de moratria do Mxico surpreen
deu O crculos financeiros internacionais , provocando o colapso da re ci
clagem compe titi va. no s para o Mxico , mas prati camente para quase to
dos os pases devedores em desenvolviento . Uma discusso pouco fecunda
indaga se a culpa foi dos credores . que emprestaram dinhe iro irresponsavel
mente , ou dos devedores , que disperdiaram os recursos obtidos do exterior .
Certamente devedores e credores come teram seus erroo" . Tratava- s e , porem
de erros indepe ndentes , pois nem os devedores internacionais sincronizaram
as suas polti cas econmi cas , nem os credores agiam em coaliz o . E , pe la le i
dos " grande s nmeros, uma crise difici lmente pode ser atribuida aos erros
de -vasto ' elenco de- atores independent es .
A verdadeira explicao foi a mudana inesperada E abrupta d o sinal
do diferencial x-t entre 1981 e 1982 . Entre 1974 B 1980 as exportae s
dos pases em desenvolvime nto fora da OPEP cresceram, em mdia, de 2I,] " a . a ,
enquanto U taxa tpica d e juros nos emprstimos a esses pases , LIBOR +
1 , 5" a . a d e spread , ficava na mdi a anual de 10 , / ". Entre 1981 I982 as
taxo dOe crescimento das exportaes , em dlars , cniram para apenas I$ a . a ,
em parte pela recesso i nternacional , em parte pela valorizao do dlar em
o s moedas europias e ao iene japones . Enquanto isso , o s juros , em
dlares , subiram em mdia para 16 , 3 " a . a . Com D passagem inesperada e
abrupta da dinmica favorvel para a desfavorvel, as relaes dtvidexporta
es subiram de nveis aceitveis para limites crticos . A cri s e tornara-se
inevitvel , e a moratria do Mxico foi apenas o seu estopim . Note-se que
a i ntensidade da crise deveu-se basicamente ao fato de a maior parte das
dvidas internacionais t er sido contratada na moeda gue mai s se valorizou
e em relao qual os juros mais Bub1tam, o dlar . Lla eria si d o muito mais
branda se as dvidas internacionais fossem em marcos alemes ou ienes .
Um colapso fi nanceiro mundial foi evitado pela i nterveno d o Fundo Mone
trio Internacional e dos principais bancos centrais , os quais e stimularam
os credores particulares a rescalonar os prazos de amortizao dos emprstimo
a conceder algns emprstimos adicionais para que oa devedores pude ssem pagar
totalmente os juros devi dos, e instando os devedores a adotar polticas drs
ticas de reduo do deficit externo em transaes correntes . Se esse esforo
conduzir a um final feliz , ou simplesmente a uma inevitvel confrontao en
tre devedores e credores , ainda uma incgni ta , dependendo s obretudo d e como
se comporte o parmetro crti co da dinmi ca da dvida , o diferencial x-i .
Z . 7
P
Um aumento do preo da moeda estrangeira E aQel 1 C0- Se desvalorizao cam
bial. 0 termo desvalori zao sigifica que a moeda nacional passa valer
meno s em termos da moeda estrangeira. Recipro camente , uma diminuio de E
d enomina- se vrori zao cambial . Desvalor"i zao real da taxa de cmbio
um aumento de [ g e valorizao real da taxa de cmbio uma diminuio OC .
A relao entre desvalorizao nominal e real da taxa de cMD1O pode ser
percebida tomndo- se intervalos infini te simais de tempo . Tomando- se logarito
neperlanos , log
e
g
ao tempo l
log
e
E - ( log
e
P - 10g
e
Q) Derivando- se em relao
I d 9
j` dt
.
I d
I d
}
Q dt
D primeiro membro indica a taxa instantnea de desvalori zao real da tax
1 0
.
de cbio , e a taxa instantnea de desvalorizao nominal da tax
I d
.
de cbio , -
P
- e
Q dt
so as taxs de inflao intern e exter-
na, respectivamente . Assir , a desvalori zao real da taxa de cmbio a des-
valori zao nominal , menos o e xcesso da taxa de infla9o interna sobre B
e xterna.
2 . 2
Uma desvalorizao real da taxa de cmbio encarece os be ns e servi
os produzidos no exterior em relao aos produz idos no pas . Como tal , es
timula as exportaes e d esincentiva as importaes d e bens e servios . ls
to posto , em condies normai s , uma d esvalorizao real da taxa d e cmbio
aumenta o saldo comercial e de servios no fatores , conslderando-se , por
IsSo , o mais ei caz dos mecanismos de correo dos defi cits em conta- corren-
te do balano de pagamentos .
Examinemos agora os d iferentes regi mes cambiai s . Comecemos pe los d O s
extremos , as taxas fixas L a s taxas flutuantes .
No regime de taxas fixas , o Banco Central compromete-se a comprar e
vender a moeda estrangeira d e ref erncia a um preo f ixo E, expresso em
moeda nacional. Em geral h O pequeno diferencial entre as taxas de com
pra e venda para cobrir os custos de transao l o Banco Central compra
moeda estrangeira taxa E- c e a vende taxa E+c . A d iferena , todavi a,
costuma ser suficientemente pequena para poder ser desprezada , na maioria
dos modelos d e comportamento do balano de pagamentos .
No regime de taxas puraente flutuantes o Banco Central n00 compra
nem vende moedas estrangeiras , a taxa de cmio OSC1 !ando ao sabor das
' 1oras de mercad o. A oferta de moeda estrange ira suprida pe los exporta
dores e pe los que trazem rendas e capi tais para o pa:s l a procur 8 , exer-
g"g
cida pelo importadores de bens e s erios e pelos que transferem rendas
e capitais para o exterior . Nesse regime , o balano de pagamentos se equi
libra automaticamente . soma algbrica d os saldos de transaes correntes
B do movimento de capitai s autnomos igual a zero .
U contraste entre os dois regimes tpico dos sistemas d e moeda f idu-
. a
ciria . No regime do jpdro~ouPo as TRXDG d e cmbio e:a essenciale nte
fixas , ainda que os Governos e Bancos Centrai s no interv iessem na compra-
ou na venda de moedas estrangeiras . Com efeito , mesmo que isso acontece sse ,
os Governos e Bancos Centrais garanti am a conversibilidade das respe ctivas
moedas numa mercadoria que pod ia s er deslocada de um pas para outro , o ouro
" Espec!fi camente , imaginemos que a moeda nacional( a do pas A) s e ja
conversvel em x gramas de ouro e que a moeda estrangeira d e referncia
( a do pas B) s e ja conversv el em y gramas de ouro . Isso si gnifica que ,
no pas A, uma grama de ouro vale x em moeda nac ional , e que , no pas
D, o preo de uma grama de ouro igual a l/y na sua moeda , que R moeda
2 . 29
internacional de referncia . lndi quemos por E a taxa de cmbio , i sto , o preo ,
0 moeda nacional, da moeda estrangeira da re ferncia , e por c o cus to de
transporte de _ gamas de ouro de O pas para outro , expresso em moeda nacio
nl. Admitamos que a taxa de cmbio se d etermi ne pe lo livre jogo das foras
08 mercado , sem qualquer interveno do Governo ou do Banco Central .
Qualquer residente no pas A pode obter e pr V0DDB uma unidade da
moeda estrangeira de referncia exportando y gamas de ouro para o pas B .
Em moe da nacional . i sso lhe custar y/x c , ao primeira parcela indi cando
o custo de aqui sio de y gamae oe ouro no mercado interno , a s egnda corres
pondendo ao custo d e transporte at o pas ; Isso signifi `a que , taxa de
cmbio y/x + c. a oferta d e moeda estrange ira se torna infini tamente
elstica .
Do mesmo modo, taxa E
-
y/x , a procura de moed a estrange ira s e
torna i nfi ni tamente elstica. Com efeito , comprando uma uni d ad e de moeda estran
geira a essa taxa , qualquer residente no pas A se habi lita a importar , do pas
B. y gramas de ouro , as quais pod em ser vendidas no mercado nacional . O custo
E-+c - y/x exatamente o valor. no mercado interno , d e y gramas de ouro .
Em suma , no padro ouro , a taxa de cmbio s6 pod e flutuar entre limites
estreitos em torno da relao y/x da equivalncia em ouro das moe das , j
que o cus to de transporte c costua ser bastante peque no em relao a y/x.
A situao indicada na figura 2 . [ , onde SSS e UUU indi cam , re spe ctivame nt e ,
as curvas d e oferta e d e procura d e moe da estrangeira . e E- so o s ape li
dados pontos de ouro ( gold
-
points ) . A possibi lidad e de exportar ouo imped e
.
que a taxa d e cbi o s e d esvalorize alem de E j a de importar ouro , que ela
se valorize - alem de E
-
A direna entre os pontos de ouro costumava ser
sufi ci entemente pequea ja:c o; g T 1GXd dc cbio praticamente fixas ,
ainda que livremente d erminadaB pe las foras d e mercado .
I
D
Figura Z . 2
Z . 30
-
A grande vantagem do regime de taxas fixas facilitar a tomada de
decise s pelos agentes econmicos , Contudo , com moedas fiducirias , ele
enrenta um srio problema. nada assegura que ,- taxa de cmbio fixada
plo Banco Central, a oferta e & procura d e moeda estrangeira s e equi
librem. Isso , de um lado, - obriga o Governo a conduzir a. pOlti ca mone-
tr!a e fiscal de modo que os d eficits ou superavits no balano de Q
gamentos se jam meramente transitrios . E fora o Banco Central a manter
um volume adequado de reservas cambiais paa atender os eventuais exces-
sos da procura sobre a oferta d e moe da estraneira. Qual o volume adequa-
do de reservas que sto extremamente complexa. Uma regra de bolso das
dcadas de 1950 e 1960 aconselhava cada pas a manter reservas correspon
dentes pe lo menos tres meses d e importae s de bens e ssrvios , mas essa
t8@a torn9u-se obsoleta diante da i ntensa . moYimentao de capitais autn
mos B parti' da dcada de 1970 . No mundo atual , a procura d e moeda eatrange i
I& no mais exercida em sua quase totalidade pelos importadoes de bens
e serios . h, tambem, a componente extremamente relevante e xercida plos
. exportadores de capitais e de rendimentos para o exterior.
X
Alem dos problemas acima , a manuteno de taxas de cmbio fixas em regi
mes . de moeda fiduciria depende de dois outros requisitos .
0 prime!ro que as taxas de inflao dos diferentes pases seja bastan-
.
DIO gaTa O ]uIgen1O dOs mercados, eVItado qUlquer anIguIagO ODIaI
geIO Governo .
*
0 deIeI dO 8I81eNa guc eIo no as8egura guIguet e81aDIIIdade
cDIaI , neN eo termos nOc . na\ s nem e 1emO8 teaI8. Ao ganh NaIOt con~
.
u =
.
IIanga dO8 OagI1aII81a8 1 1ernaO1OnaI8 p O gae a1ta1 01Ot VOJuNe de Oa-
QI1aI8 au1nOO8, O que nc c eouar1en1e IgIIOa igal reduo nO 8eu 8aI~
dO de 1tan8ag0e8 Oottente s . =ara 1an1O , a moeda do gae 8e VaIOtIZa, OO
@ I+I
P
I J+I '
DeIInO8 agOta a8 1 xaS lOgat1IOa8 de ]utO8 e de de8VaIotIZagO
OIaI , I IOg
e
( I+I) \ ` lO[
e
( I+I ' ) e e = IOg
e
E
J
/E
O
. 8e8uI1ar
Z .
:eZ r-r ' - e
A concluso que mlhor investir no pai s A se " 1 ( log Z ) O ) ,
1B , se r 7 r ' +e , ou sej a, se a taxa interna de j uros for superior
taxa de juros internacional acrescida da taxa de desvalorizao
cDlaI . E investir no pas B no caso oposto , i sto , se r4r' +e .
Se o s capitaistas internac ionais pudessem ler o futuro O palma
de suas mos , os mercados trataria de nivelar a rentabilidade das
aplicaes financeiras no s diferente s pases , tornado rr ' +e . A con
tece que , no exerccio acima o s capi talistas internacionais tm que
fazer sua opo conhecendo i , i ' e E
o
' mas de sconhecendo a taxa de cm
Ulo fUtura E
l
. Esta , para eles, uma varivel aleatria . Assi, a
eresso r- r' - e acima deve ser entendida como o diferencial de taxa
de juro s menos a expectativa de desvalori zao cambial . I s to po sto ,
O ingresso de capitais autnomos num pas pode , em primeira aproximao ,
considerar-se funo crescente do diferencial r- r ' - e . Como o saldo em
transae s correntes co stuma ser uma funo crescente da taxa real de
cbio e decrescenter do produto real ] (pQi s o aumento a curto prazo
do produto estimula a demanda de importaes e desincentiva a busca de
compradores no exterior) , o regime de taxas fl exveis acarre ta I
(, Q ) * A ( r- r ' - e ) O : _ < 0J :_ 7 l A > O)
Obviaente uma equao no bas ta para determinr qua.tro varivi s , o
.'
produto , a taxa real de cmbio , a taxa de j uros intera e a taxa de juros
externa. O que , a esta al tura se pode afirmar, |ue, dados o diferencial
. de taxa de juros r- r ' , o produto real , quanto maior a expectativa de
desvalorizao cambial e, menor o ingesso de capitis autnomos A { r- r ' - e )
e , portanto , maior o saldo em conta corrente do balano de pagaento s , ou
.
seja, maior a taxa real de cmbio .
Pode- se confiar na teoria acima? A evidnc ia de 19B4 assegura que no .
No princpio do ano , a maior parte do s economi s tas e anali stas internacio
nais previam uma desvalori zao do dlar relativamente ao iene e ao marco
alemo , pois a inflao era menor no Japo e O Alemanha do que no s Estado s
Unidos e o defic i t comerci al norte- aeri cano contrastava com o s superavi ts
do resto do mundo . Drante o ano , o s diferenciais de taxas de juro s entre
os Es tados Unidos e demais pases desenvolvidos cara e a economia norte
americana cre sceu mui to mai s rapidamente do que o re sto do blo co Indu s tr\a-
2 . 3J
ado . TdOS eSSeS Ia1OteS , geIa eguuQO aO1na,deVeF1an QFOVOOar a
deSVaIOt1zaQO teaI dO dIaF OOmQaFa11vanen1e eS dena1S nOedaS 1n-
1emaO1Om1S.
KaS o dIat VaIOt1zOu- Se ,1an1O en 1etnOS nOn1na1S guan1O en 1eF-
noS Fea1S. A e I1OaQO , a QOS1et1Ot1 , gue a IunQO A [ F' ~ t- e ] E DaS-
1an1e 1nS1VeJ , Su e11a a deSIOOen1OS gue deQenden da QS1OOJOg1a
dos neFOadOS I1nanOe1FOS 1n1eraO1Ona1S. I SSo S1gn1I1Oa, teaInen1e ,
gue o d1IeFenO1aI t ' ~ t~ e aQenaS una daS. VaF1V e1S gue aIe1a O in
@eSSO de OaQ11a1S au1nOnOs nun Qa S . H nu11aS
Oe D
t . +:
supervisionar os balanos d e pagame., tos dos parsesmembros , e publi car es-
tatsti cas inernacionais sobre contuB externas , forne cdria emprstimos com
pensatrios para desequi lbrios a curto prazo d e balano de pagamentos . Os
pases receptores d esses emprstimos deveriam adotar med i das d e aus teridade
monetria e fiscal capaz es de corrigir s eus d eficits externos , d entrl ) da cha
mada _ " cond i cionalidad e do FMI " . S em casos de desequil brios permanentes 0
que se permi tiria, como medida de ajuste , a mudana da paridade cambia l. Para
prover financiamentos 00 lO. :_O _Cu.o acs ases em d esenvolvimento , criou-se
o 3anco Mundial ou BIRD( Banco Internacional para a Re construo e De senvo l
vimento ) . Este , posteriormente , abriu duas subsidiri as l a) a IFC ( Internati ona l
Financial Corporation) , de stinada a fomentar investimentos d ire tos em pases
BO desenvolvimento J b) a IDA ( Internati onal Deve lopment Association) , para
fornecer emprstimos a juros subsi d iados ao s pases mais pobres .
O s istema de Bretton Woods re staurava o padro ouro-div isas , com o dlar
assumindo o papel que havia sido dese mpenado pe la libra este rlia e ntre
o final do sculo XiX e o incio da Primeira Guerra Mund ial . E a d isciplina
das paridades fixas procurava evi tar a repe tio da calami tosa experincia
das de svalorizaes competitivas da dcada de )9}0 . As de bi lidades do s i s-
tema , no entanto , eram bastante amplas , como o tempo HE erarregou de demons-
trar.
Primeiro , com e levados d iferenciai s de taxas de inflao entre pas e s ,
as paridades fixas no poderiam s er sustentadas por muito tempo . Vrios
pases e uropeus tiveram que de svalori zar suas taxas de cmbio aps o trmino
da Segunda Guerra Mundi al-, a i nflao crnica em vrios pase s em d e se nvol
vimento obrigou-os a BUCRBD
t
"BP derV0 !O*'z q?^ cambi ais nas d cadas d e
1950 e 1960 . Essas desvalorizaes , no e ntanto , no chegavam a ferir profunda
mente o sistema , j que elas no atingiam o pre stgio da moe da i nternaci onal ,
w
o dlar. O que o s istema exigia , c que cada desvalorizao fo sse prEviamente
autorizada pelo FI , dentro do princpio de impedir as d esvalorizae s compe
titivas .
-Segdo , D sistema l evava a ura assimetria na autoridad e do FI sobre as
administraes d e balano d e pagamentos . O Fundo d ispunha d e instrumentos
sufici entes para obrigar as nae s defi ci trias a corri gir seus de sequi l-
2 . 42
P Drios externos . Mas no para exigir os a justes compe
'
nsatrios dos pases
Buperavi t?rlos , que no solici tavam qualquer emprst imo ao I . Alem do
maia , a ltoridade do Fundo sobre a economia norte-americana sempre foi
praticamente nula . No s porque os Estados Unidos s empre se mantiveram
como o | 1a1OF coti sta do FI , com direi to de ve1o sobre suas principais
deci sSes . Mas porque , dentro do s istema de Bretton Woods , os Estados
Unidos goZvBm de U privilgio nico , o de poder financiar s eus d eficits
V
externos com DU r 7Ocd! *c~cc senti d o , cono dizia o Presidente
de Gaul1e , O sistema monetrio internacional d era aos Estados Unidos o
incrve l pod er po ltico de comprar o resto do mundo emitindo sua prpria
moeda.
Esse poder, na rea1idade , acabou por se transformar na seme nte de auto
desrUQ0 do sistema de Bretton Woods . 0 maior vcio do sistema resid ia
no chamado " paradoxo de Tr1f|in" . Um mundo em crescimento com taxas fixas
de cmbio demandaria volumes crescentes de liquidez internacional , isto ,
d e res eras dos ancos Centrais . No regime d e Bretton Woods , produo d e
ouro paTte , 1sso dependeria d e sucessivos d eficits no balano d e pagame ntos
dos Estados Unidos , a nica maneira pe la qual os demais Bancos Centrais po
deriam acuular mais dlures . Mas esses d eficits suce ssivos acabariam minan
do a confiana internacional no dlar como moeda de reserva
No final da dcada de 1940 os Estados Unidos regis traram sucessivos su
peravits no balano dO pagamentoB g em parte recic1ados para a Europa pelo
plano Marsha1l. Na dcada do 1950 os Estados Unidos comearam D exportar
capi tais alem dos s eus saldos positivos em transaes correntes . Os d eficit
do balano de pagamento norte-ampricano , no entanto , eram suficientemente
mod erados para nem Scuer alimentar a d emanda de reserva.8 pelos pases euro-
t
" .
paus e pelo Japo . Esse foi , na realidad e , o peodo da c_ada escassez d e
dlares , em que a demanda d e liquidez internacional era snsivelmente infe
rior oIerta propi ciada pelo desequi lbrio externo dos Estados Unidos .
A dcada de 1960 foi um perodo de excepcional prospe ridad e mundial ,
mas que tambem abriU o alapo para o colapso do sistema de Bre tton Woods .
Os d efi cits d o bUJFo de pagamentos norte- americano aumentaram substancial
mente , ex
p
andind a l1quid eZ internacional , m
as ta
mbem elevando o estoque
de dlares dos ancos Centrais muito acima do lastro-ouro dos Estados Uni-
dos . Ao mesmo tempo , as moedas de alguns pas es desenvolvi dos , como o marco
a lemio E o i ene aonc e , em menor esca la , a libra este rlina B o franco
~
2 . 4 J
frances , comearam a ganhar trns ito inte rnacional como unidades de reserva .
Iniciaram-se, assim, os movimentos especulativos d e capitais , de uma moe da
para outra . Vrios acordos entre Bancos Centrais procuraram neutralizar
BBBBB movimentos especulativos , e os Estados Unidos , entre 196J e 1968 , lm
puseram "rias restries s sadas d e capitais . Isso no imped iu que em
1968, 0 sistema de Bretton Woods Uofresse rud e golpe com o e s tabe lecimento
r
de dois preos para o ouro e O preo oficial, de 35 dlares por ona, valeria
ap,nas para as compras e vendas pe los 3anco.s Centrais . As transaes entre
os demais agentes e conmicos seriam efetuadas a preos livres de me rcado .
Isso BignificaVa a ruptura da convers ibi lidade de dlar em ouro a um pre o
fixo para todos os detentores d e dlares fora os Sancos Centrais .
Em 1967 , a reunio do r no Rio d e Janeiro criou nova moe da internaciona l ,
o Direito Especial d e Saque emitido pelo F, e alocado entre os pases mem
bros do Fundo na proporo d e suas quotas . O DES , uma rplica do"bancor " de
Keynes , surgla como resposta ao paradoxo d e Triffin. Apenas e le surgia na hora
errada , a d e U excesso d e liquidez internacional.
Enquanto isso . os d eficits do balano d e pagamentos norte -americano con-
l
. 4
< ~
'
!os Estad os Unidos , no entanto , continuaram a cre scer , provocando suce ssivas
corridas contra o dlar . Em fevere iro de 1973 . 08 Estados Uni dos foram obri
gados a novamente desvalori zar a sua moeda , e levando o pre o oficial do ou
ro para US$ 42 . 22 por ona, mas continuando a manter a i ncoversibi lidade en
tre o dlar e o ouro . Um mes depoi s , o s demais pase s i ndustrializados retr
cara abandonando o sistema de paridade s fixas , e de ixando suamoe das flut
arem em re lao ao dlar , enterrando de vei o sistema de Bre tton Woors . A
f
Re forma , r:onetria da Jamaica , em janeiro de 1976 , procurou legalizar o S I S1c ~
ma que B0 havia improvisado , perm tindo a flutuao administrada das TXBB
de cmbio e abolindo o preo oftcial do ouro
De ce rta forma . a reunio da Jamaica limitou-se a sanci onar um anti- si s
tema. Ela tanto permite a flutuao pura daS taxas de cmbi o quanto a flu
tuao temperada por intervenes dos Bancos 08 n1:1S , S C estabelecer qual
quer critrio sobre como e qUbndo efetuar e ssas interve n e s . Ela tambm ad
mite a vinculao de diferentes moedas por pari d ad e s fixas , mas susce ptve is
de alterao 8 vontad dos pases . m 1979 . oB pri ncipais pases da Eopa
s e deci diram a formar um sistema monetrio regional cuja uni' dade de transaes ,
=
O ECU ( European Currency Unit ) uma mdia pond e rada d as principai s moedas
.
eurepias . Os diversos pases -membros d evem manter BUBB moedas dentro d e fai-
xas (imitadas de flutuao em torno de paridade s centrais . Os difere nciais de
taxas d e inflao , todavia, j obrigaram a vrias alteraes dessas paridades
.
cntrals .
; 0 dlar, desde ento , e nfrentou duas fase s , a d e intensas de svalorizaes '
.
em relao ao iene e ao marco alemo at 1980. e de viole ntssimas revalori-
z aes no prime ir Governo Reagan. O preo do ouro , que che gou a mais de
800 dlares por ona em jane iro de 1980, caiu a menos de 300 dlares em feve
riro d e 1985 . A intens idad e dos movimentos e speculativos de capitail;ora
num sentido oura em outro , no tem asse gurado qualquer estabi lidade nas taxas
reais d e cmbio nem nos desempe nhos dos balanos de pagamenos em transae s
correntes . Em 1984 o dlar fortale ceu-se em ri tmo s em pre ce dente s , embora o
saldo de transaes corrente s dos Estados Unidos nunca tive sse alcanado mar
cas to desfavorve i s .
No faltam propostas para o re ordenamento monetrio mundial, mas nenhuma
de las cons egiu suficiente consenso para a Bua adoo . Uma das propostas aiB
atrativas s eria a d o restabe lecime nto de paridades centrais para as taxas
A
Z . 4 b
f
reais de cmbio , com margens perce ntuais de flutuao para mais ou para
meno8 Essas margens seriam progess ivamente es tre i tadas ao longo do tem
po , de modo que o resultado final seria wa nova veFaO de Bretton \oods
ODO par1dade s reais fixas , e no mais taxas fixas em termos nominais .
Denb'o da groposta g BU transae s e ntre Bancos Centrais se efetuariam
exclusivamente por meio de Direitos Especiais de Saque . Para que a 00i SBaO
desses Direitos pelo FI no inchasue a liquide z internacional g geFaOdo
pre sses inflacionrias em tod o o mundo, acionar-s e - ia o pro jeto da COOTB
de substi tuio cada Banco Central depositaria suas re se rvas no FI . re c e
bendo e m troca o montant
corrBondente d e Urb .
Embora muito lgi ca, a proposta s ignifica d ar ao Mi o poder sonhado por
Ke ynes na sugesto da de le gao ingle sa em Bretton hOOdS . Os Estados Uniro8
a ela se opem tenazme nte , pois lsso seria aDr1F 08O d8 Su8 sUFE"acia no
atual 1 91na. mone trio 1n16 FnaOiOnaJ .
.
2 . 4b
Z . 10) ExzccLOa WaO1vLdOa
_ ~ * 1) Aa AJtOzLdBd HOntzLBa de U OdO QBa dcLdN Bd
gJL tLt gBtB ttengaO cOKO BtLvO tLnBncLtO, OJtO QOa8udO QOz nO t8_
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8 dV cO0tBbL1LzBt atB OQtBgO nO bBLBngO d QBgBKntOa?
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1
( i-x) z h
( i-x) t
h
z ( t) - ( z
o
I ~
z ( t) = - ht
( 2) donde se obtm as solues
h
I-x
para o caso em que
* ` `
quando x P 1
\ ` .
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( 4 )
8wstItuIndo z ( t) nas expresses acima por h/i , obtemos :
F
(
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( X-i)
1
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( x"i ) 1 I
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aer" dada pla sxpressol
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D
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W e
z
(t } - X (t )
lo Xo
| d!
x i
W
(x i
i i
W
onde t representa o perlodo de tempo no qual o passivo externo lIquido
do pas estar integralmente liquidado . Ele j amais poderia ser pago caso
(i-x) z
O
> h .
2 . 4 9
3) A tabela abaixo apresenta 09 dados do balano de pagamentos do Bra
i 1,
'
relativos aos anos 1982 , 8 3 , 84 , extrados do boleti m mensal e vol . 2 1
n9 1 e 2 ) do Banco Centr 1 do Bras i l , incluindo tamm a nota de p de
p5qlna pertJnente ao balan
o
f
1 )
-
. "" " ` " " "
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( 1 ) Dad o s em Mi l he s de D l are s
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a) Utilizando estes dados , apresente , para cada U dos anos em Que~
t0, 0u valor s da transferncia liquida de recursos para o exterior
() , d renda lIquida enviada para o exterior I RE} , das exportaes
de bene de serio no fatores (X) , da frao destas exportaes m
ferida para o exterior ( h
H/X) e do saldo O transae .0xrent9 t) .
E seguida, classifique o Brasil em cada pertodo como devedor jovem, i
termedirio
'
ou maduo .
b) Suponha qu o pats mantivesse_ a taxa de crescimento das exportaes
0 valor e h_ calculados no item ( a) , relativos ao ano . d 198 3 . Adt!
tamm que a taxa de j uros interac1onal ( com capitalizao instant
nea) prmnease constante , ao n{vel de 10 , 4 ' ao ano . Qual seria ento
o prtodo de temp necessrio .
bl) Para que o paIs passa se condiO de devedor maduro?
Z} Para que 'O passivo externo lIquido fosse reduzido a zero?
c) No caso do item b ac1ma , qual seria o valor mximo a ser atingido
p lo passivo externo lIquido?
.d! Em 1984 , o Brasil apresentou U Buperavit em transaes correntes ,
passado, pois , condio de devedor maduro . Este resultado compat_
vaI com o item ( bl) anteriormente calculado? Caso negativo , qual a' .I. j u!
tificativa?
SOluo : trnsferncia lIquida de recursos para o exterior ( H) corre!
pnde ao saldo. das exportaes de bens e servios no fatores sobre as
. imprtaes de bens e servios no fatores . Seu valor ser dado pelo
saldo do "Balano Comercial + Viagens internacionais Transportes S
guro Despesas Gvernamentais + Servios Diversos no Relativos a Fat
e8 de Produo. rOnda lIquida enviada para o exterior ( RE) pode ser
detida tornando-se o saldo dos itens "Rendas de Capitais " , " Servios D_
versos no Relativos a Fatores de produo" e "Transferncias Unilate -
ff
rais , e tomando-se o simtrico deste total . claro que esta ltima
tamm pde ser calculada a partir dos valores da transferncia lIquida
de recursos para o exterior ( H) e do saldo OR transaes correntes ( T) ,
_ - L
g la identidBde T h
J
h
_ ...
1868 , 6 4902, 6
=
14 441 , 9 1174 0 , 0
-16310 , 5 -683 7 , 4
0 , 079 .
A gaztIz d08t0a d&dOa , COnCIuIB0 gu0 O z0I&gaO D/X C&Iz CON
O g&Ba&z dO t0NgO d&dO gu0 z Ix) z
O
h
o principal da dvida de. U pas mas no o s juros devidos . exigindo que ele
se situe na transio entre as fases de deve dor i ntermedirio e maduro . 0ome_
te a seguinte proposio "para um mesmo d iferencial x-i entre a taxa de
crescime nto das . exportaes e a taxa i nternacional dOe juros , o esforo de
ajustamento do pas t er que ser tanto mai or quanto mais e levada for a taxa
de juros i .
S) Suponha que a transfernci a de recursos d e um pas para o exterior va
rie com o tempo t de aCOPdO com a e xpresso H -H
o
sen( wt+a) , sendo e @
)
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a| F-F'
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c~ de * FU
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Onde Ind1c8 O p8SS1VO ex1eFno J1gu1dt O p8S , o Sua deF1Vad0 0n Fe8gao
aO 10pO , e o Og8F11nO d8 18XL de c8nbO , e a e xpe c101IVa de d e 0V8OF t 8go
.
` d1 ` 1 dO Og8F11nO d a 18xa d e canbO ) ,
cnab18J 1S1O e , d8 d eF V8d8 8 Fc 1 8 e
F B 18xa de ]uFOS 1nS18n1ane8 1 n1eFna T` B cOFFeSpo nden1e 1n1e Fn8c1on8J ;
a , b, d , I , c SaO cOnS18n1eS , 8S 1FeS pF\ne1F8S OS11v8S .
~~~~-.. .
a) 1n1eFpFe10 RS egu8goe S 8c1n8t
b) adn$1a gu0 8 de SV8OF z8go c8nbaJ e Spe 8d8 Se 8 da fOF8 h+D,
s0ndo una conS1an1e QOS 11V8 . Uu8J O Sen1 1dO d eSSa egu8uOY wu81S aS
1Fae1oF1aS coFFeSponden1eS da 1axa de camb1O e do QaSS1VO ex1eFno 1gu1
do? buQOn8 gue 8S 1ax8S de ]uFOS F e P' S e 8n1cn cOnS18n1e S no 1enQO .
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pFeVIs18 , 1OFn8no 0 ?
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E N S A I O S E C O N O M I C O S DA E P G E
l . ANAL I SE COMPARAT I VA DAS ALTERNAT I VAS DE POL TT I CA COME RC I AL DE UM PA I S EM PRO
CESSO DE I NDUSTR I AL I ZAO - E dma r Bacha - 1 970 ( E SGOTADO)
, ANAL I SE E CONOMTR I CA DO MERCADO I NTE RNAC I ONAL DU CAFt E DA POL rT I CA BRAS I LE I
RA DE PREOS - Edma r Bacha 1 970 ( E SGOTADO)
3 . A ESTRUTURA E CONOMI CA BRAS I LE I RA - Ma r i o dcD | | que S l monsen 1 97 1 ( ESGOTADO )
. O PAPEL DO I NVEST I MENTO EM E DUCAO E TECNOLOG I A NO P ROCESSO DE DESENVOLVI MEN
TO E CONOMI CO - Ca r l os Ge ra l do Langon l 1 972 ( ESGOTADO)
. A EVOLUO DO ENS I NO DE E CONOM I A NO BRAS I L - Lu i z de F re i tas Bueno 1 972
6 . POL rT I CA ANT I - I NFLAC I ONAR I A - A C.ONTR I BU I AO BRAS I LE I RA - Ma r i o Hen r i que S l
mD8eD - 1 973 ( ESGOTADO)
7. ANAL I SE DE SR I ES DE TEMPO E MODELO DE FORMAAo DE E XPECTAT I VAS - Jos Lui z
Ca rva l ho 1 973 ( ESGOTADO)
0 , D I STR I BU I AO DA REN DA E DESENVOLVI MENTO ECONOM / CO U0 b H5 | L : UMA REAF I RMAAO
Ca r l os Ge ra l do Langon i 1 973 ( ES GOTADO)
. UMA NOTA SOBRE A POPULAAo OT I MA DO BRAS I L - E dy Lu | Z Kogu t I J
l O . ASP E CTOS DO PROBLEMA DA ABSORAo DE MO-DE-OBRA : SUGESTOES PARA PESQU I SAS
. Jos Lu i z Ca rva l ho 1 974 ( ESGOTADO)
1 1 . A FORA 0 TRABALHO O B RAS I L - Ma r i o Hen r i que S I mon5en 1 974 ( E SGOTADO)
1 2 . O S I STEMA BRAS I LE I RO DE I NCENT I VOS F I SCA I S H r O Hen r i que S l monsen 1 974
( E SGOTADO)
1 3 . MOE DA - Anton i o Ma r i a da S i l ve i ra 1 974 ( ESGOTADO)
1 4 . C RESC I MENTO DO P RODUTO REAL B RAS I LE I RO - 1 900/ 1 974 C l aud i o Lu i z Haddad
1 974 ( E SGOTADO)
1 5 . UMA NOTA S "BRE NOME ROS Ttl l l CES - Jos L u i z Ca rva l ho - 1 974 ( ESGOTADO)
1 6 . ANAL I SE DE CUSTOS E BENE;fC I SOC I A I S I - Edy Lu i z Kogut - 1 974 ( ESGOTADO)
I J . D I STR I BU I C7O !E RENDA : RE UMO "DA EVI DtNC I A - Ca r l os Ge ra l do Langon l - 1 974
( ESGOTADO)
1 8 . O MODELO ECOr OtTRI CO uL b ! . LOU I S APL I CADO NO BRAS I L : RESULTADOS P REL I MI NA
RES - Anton i o Ca r l os l emn rube r - 1 975
1 9 . OS MODELOS CLSS I COS | NEOCLAsS I COS DE DALE W. JORGENSON - f l l seu R . de An
d rade Al ves - 1 975
20 . D I VI D : l I M. FK0RAH FLEXTvfL PbkA CONSTRUAo DO QUADRO DE EVOLUAo DO ESTUDO
DE UM D rV I DA - C l ovi s de Fa ro - 1 974
2 1 . ESC OLHA ENTRE S . E G I MES D TABELA P R I C E E DO S I STEMA DE AMORT l ZACE S C ONSTAN
TE5 : PONTO-DE -VI STA DO MUT JAR I O - C l ov i s de Fa ro - 1 975
-
22 . ESCOLAR I DAC , XPC R | CN0 l ^ NO TRABALnO E SALAR I OS NO BRAS I L - Jos J u l ! o Sen
DH - 1 975
23 . PESQU I SA QUANT I TAT I VA NA E CONOM I A - Lu i z de Fre i tas Bueno - 1 978
24 . UMA ANAL i Se CROSS-5ECT 1 0N DOS GASTOS FAM I L I ARES EM CONEXAo COM NUT R I Ao ,
SAODE , FECUNC 1ADE | CPb| l Db0| DE GERAR REN DA - Jos Lu i z Carva l ho - 1 978
25' 0 DETE RM I NAAo DA TAXA DE J UROS I MPL Tc l TA EM ESQUEMS GENtR t COS DE F I NANC I A
MENTO : COMPARAAo LhHL S ALGORTT I MOS DE WI LD E DE NEWTON-RAPHSON - C l ov i s
de Fa ro - 1 978
26 . A URBAN I ZAAO E O C TRCULO V I C I OSO DA POBREZA: , o CASO A C R I ANA URBANA NO
BRbS l L - Jos Lu i z Ca rva l ho e U r e l de Maga l hes - 1 979
2 7 . M I C ROECONOM I A - Pa rte I - FUNDAMENTOS DA TEOR I A DOS PREOS - Ma r I o Hen r i que
S l monsen - 1 979
28 . ANAL I SE DE CUSTOS E BENEFr c t OS SOC I A I S I I - Edy Lu i z Kogut - 1 979
J
29 . CONTRAD I Ao APARENTE - Octv i o Gouva de Bu l hes 1 979
3 0 . M I C ROECONOM I A Pa r te 2 - FUNDAMENTOS DA TEOR I A DOS PROS Ma r i o Hen r I que
s t mnsen 1 980 ( E SGOTADO)
.
3 1 . A CORREO MONETARI A NA JUR I SPRUDtN C I A BRS I LE I RA Arnol d Wa l d - 1 980
32. M I CROECONOM I A - Parte A - TEOR I A DA OETERM I NAO DA RENDA E D0 N rVEL DE P RE
OS Jos J u l i o Senna Vol ums - 1 980
33 . ANAL I SE DE CUSTOS E BENE F Tc l OS SOC I A I S I I I Edy L u i z Kogut 1 980
34 . ME D I DAS DE CONCENTRAO Fernando de Hol anda Barbosa 1 9B 1
35 . C RD I TO RURAL : PROBLEMAS ECONOMI COS E SUGESTOES D E MUDANAS - Anton i o Sa l a
za r Pes soa B rando e U r l e l de MBgB l haE5 - 1 982
36 . DETE RM I NAO NUMRI CA DA TAXA I NTERNA DE RETORNO : CONFRONTO ENTRE AL GOR rT I
MOS DE BOULD I NG E DE W I LD - C l ov i s de Faro - 1 983
37. MODELO DE EQUAOES S I MUlTANEAS - Fe rnando de Hol anda &a rbosa - 1 983
38 . A E F I C l tNC I A MRG I NAL DO CAP I TAL COMO C R I TtR I O DE AVAL I AAO E CONOM I CA DE PRy
J ETOS DE I NVEST I MENTO - C l ov i s de Fa ro - 1 983 ( ESGOTADO)
39 . SALAR I O REAL E I NFLAAo ( TEOR I A E I LUSTRAAo EMP r R I CA) - Rau l Jos Ekerman
1 984
40 . TAXAS DE JUROS E FET I VAMENTE PAGAS POR TOMADORES DE EMPRST I MOS J UNTO A BAN
COS COME RC I A I S C l ov i s de Fa ro - 1 984
4 1 . REGULAMENTAAO E DEC I SOES DE CAP I TAL EM BANCOS COMERC I A I S : REVI SAo DA L I TE
RTURA E UM ENFOQUE PARA O BRAS I L - U r l e l de Maga l hes 1 984
4 2 . I NDEXAAO E AMB l tNC I A GERAL DE NEGOC i aS Anton i o Ma r i a da S i l ve i ra - 1 984
43 . E NSA I OS SOBRE I NFLAAo E I NDEXAAo - Fe rnando de Hol anda Barbosa - 1 984
44 . SOBRE O NOVO PLANO DO BNH : "S I MC"*- C l ovi s de Fa ro - 1 984
45 . s UBs T D I OS CRED I T Tc l OS EXPORTAAo - G regr i o F . L . Stukart 1 984
46 . P ROCESSO DE DES I NFLAAo - Anton i o C . Por to Gona l ves 1 984
47 . I NDEXAAo E REAL I MENTAO I NFLAC I ONR I A - Fernando de Hol anda Ba rbosa - 1 984
48 . SALAR I OS MD I OS E SALR I OS I ND I V I DUA I S NO SETOR I NDUSTR I AL : UM E STUDO DE D I
FERENC I AO SALAR I AL ENTRE F I RMAS E ENTRE I ND I VrtlUOS - Rau l Jos E kerman
U r l e l de Maga l hes 1 984
49 . THE DEVELOP I NG-COUNTRY DEBT PROBLEM - Ma r I o Hen r I que S l mnsen - 1 984
50 . J OGOS DE I NFORMO I NCOMPLETA: UM I NTRODUAo - Srg i o Ri be i ro da Cos ta
Wer l ang 1 984
5 1 . A TEOR I A MONETR I A MODE RNA E O EQU I L fBR I O GERAL WALRAS I ANO COM UM NOMERO
I NF I N I TO OE BENS - A. Araujo 1 984
5 2. A I NDETERMI NAAO DE MORGENSTERN - Anton i o Ma r i a da S i l ve i ra - 1 984
53 . O PROBLEMA DE CRE D I B I L I DADE EM POL fT I CA E CONOM I CA - Rubens Penha Cysne
1 984
54 . UM ANL I SE ESTATTsT I CA DAS CAUSAS DA EM I SsAo DO CHEQUE S EM FUNDOS : FORMU
LAA0 DE UM PROJETO P I LOTO - Fernando de Hol anda Barbosa , C l ov i s de Faro U
A l o rs l o Pes soa de Araujo 1 984
55 . POL fT I CA MACROECONOMI CA NO BRAS I L : 1 964-66 Rubens Penha Cysne 1 985
56 . EVOLUAO DOS PLANOS BAs l COS DE F I NANC I AMENTO PARA AQU I S I Ao DE CASA PROPR I A
DO BANCO NAC I ONAL DE HAB I TAAo : 1 964 - 1 984 . C l ov i s de Fa ro - 1 985
57 . MOE DA I NDEXADA - Rubens P. Cysne - 1 985
58 . I NFLAAO E SALR I O REAL : A EXPER I NC I A BRAS I LE I RA - Rau l Jos Ekerman - 1 985
59 . O ENFOQUE MONETAR I O DO BALANO DE PAGAMENTOS : UM RETROSPECTO - Va l d i r Rama l ho
de Me l o 1 985
60 . MOE DA E PREOS RELAT I VOS : EVI DENC I A EMP rR I CA - Anton i o Sa l aza r P . B rando -
1 985 .
6 1 . I NTERPRETAAO ECONOMI CA , I NFLAAo E I NDEXAAO - Anton i o Ma r i a da S i l ve I ra -
1 985
62 t MACROECONOMI A - CAP I TULO I - O S I STEM MONETAR I O - Ma r i o Hen r i que S f mnsen
O Rubens Penha Cysne - 1 985
63 . MCROECONOMI A - cAP frULO I I - O BALANO DE PAGAMENTOS -
S l mnsen e Rubens Penha Cysne 1 985
Ma r i o Hen r i que