Analiza Si Diagnostic Ghid Teoretico-Aplicativ, 2008, ABBYY

Corpul Experilor Contabili i Contabililor Autorizai din Romnia
Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU
ANALIZA l DIAGNOSTIC FINANCIAR - CONTABIL

- Ghid teoretico - aplicativ Ediia a II-a, revizuit si adugit Ediia a III-a, revizuit si adugit
Editura CECCAR, Bucureti, 2008 Editura CECCAR, Bucureti, 2010
Descrierea CIP a Bibliotecii Naionale a Romniei PETRESCU, SILVIA Analiz i diagnostic financiar-contabil: ghid teoretico-aplicativ / Silvia Petrescu - Ed. a 2-a, rev. Bucureti: Editura CECCAR, 2008 Bibliogr. ISBN 978-973-8414-45-7
CUPRINS
Introducere ....................................................................................... 7 CAPITOLUL 1: Bazele teoretice ale analizei financiare .................. 9 1.1. Necesitatea si utilizatorii analizei financiare................................. 9 1.2. Relaia analiz financiar - gestiune financiar........................... 13 1.3. Diagnosticul financiar-contabil - instrument al analizei financiare... 14 1.4. Sursele de date i informaii ale analizei financiare ..................... 18 1.5. Metodologia analizei economico-financiare................................. 22 1.6. Procedee specifice analizei financiare ........................................ 25 1.7. Etapele analizei financiare.......................................................... 29 CAPITOLUL 2: Diagnosticul performanelor i riscurilor pe baza contului de rezultat ......................................................................... 31 2.1. Rentabilitatea - criteriu de performan - reflectat n contul de profit i pierdere .................................................................... 31 2.2. Analiza tabloului soldurilor intermediare de gestiune .................. 38 2.2.1. Analiza soldurilor intermediare de gestiune privind activitatea de exploatare ................................................... 39 2.2.1.1. Analiza cifrei de afaceri ...................................... 42 2.2.1.2. Analiza produciei exerciiului............................. 61 2.2.1.3. Analiza valorii adugate ...................................... 65 2.2.1.4. Analiza relaiilor dintre indicatorii valorici ai produciei......................................................... 84 2.2.2. Analiza soldurilor intermediare de gestiune privind rentabilitatea .................................................................... 87 2.2.3. Analiza capacitii de autofinanare i a autofinanrii ....... 91 2.2.4. Analiza relaiei dintre valoarea adugat i autofinanare ..... 100 2.3. Analiza cheltuielilor aferente veniturilor ................................... 103 2.3.1. Analiza cheltuielilor de exploatare ................................. 108 2.3.2. Analiza cheltuielilor la 1.000 lei cifr de afaceri .............. 112 2.3.3. Analiza efectului reducerii cheltuielilor la 1.000 lei ........ 120 2.4. Analiza marjelor de rentabilitate............................................... 131 2.5. Analiza rezultatului din exploatare ........................................... 133 2.6. Analiza rezultatului aferent cifrei de afaceri .............................. 138 2.6.1. Analiza beneficiului aferent produciei vndute............... 139 2.6.2. Analiza beneficiului aferent vnzrilor de mrfuri..... ...... 141
2.7. Analiza ratelor de rentabilitate .................................................. 2.7.1. Analiza ratei rentabilitii resurselor consumate ............... 2.7.1.1. Analiza ratei rentabilitii produciei vndute ..... 2.7.1.2. Analiza ratei rentabilitii activitii comerciale ......................................................... 2.8. Pragul de rentabilitate i evaluarea riscurilor ............................. 2.8.1. Analiza cost - volum - profit .......................................... 2.8.2. Avantajele i limitele pragului de rentabilitate ................. 2.8.3. Modaliti de evaluare a riscurilor ................................... 2.8.3.1. Evaluarea riscului de exploatare ......................... 2.8.3.2. Evaluarea riscului financiar .............................. 2.8.3.3. Evaluarea riscului total (global)......................... 2.8.3.4. Analiza efectelor de levier n previziunile financiare ..........................................................
144 146 146 152 157 158 163 166 166 170 172 174
CAPITOLUL 3: Analiza diagnostic a situaiei financiare pe baza bilanului ....................................................................................... 177 3.1. Studiul bilanului - etap a analizei financiare .......................... 177 3.2. Tipuri de bilan utilizate n analiza financiar ............................ 178 3.3. Analiza echilibrelor financiare .................................................. 191 3.3.1. Analiza situaiei nete ..................................................... 192 3.3.2. Analiza fondului de rulment .......................................... 196 3.3.3. Analiza necesarului de fond de rulment ......................... 200 3.3.4. Analiza trezoreriei nete .................................................. 203 3.3.5. Analiza echilibrelor financiare n optica funcional ....... 205 3.4. Analiza bilanului prin metoda ratelor (ratios) .......................... 212 3.4.1. Analiza ratelor de structur a bilanului........................... 212 3.4.2. Analiza corelaiilor dintre activele i pasivele bilanului.... 215 3.4.3. Analiza ratelor de finanare; structura financiar ............. 217 3.4.4. Analiza ratelor de rotaie a posturilor de bilan ................ 222 3.4.5. Analiza vitezei de rotaie a activelor circulante ............... 227 3.4.5.1. Indicatorii vitezei de rotaie a activelor circulante........................................................... 227 3.4.5.2. Efectele accelerrii vitezei de rotaie a activelor circulante .......................................................... 229 3.4.6. Analiza ratelor de rentabilitate i a riscului financiar ....... 235 3.5. Analiza solvabilitii i lichiditii ............................................ 246 3.6. Analiza riscului de faliment (insolvabilitate) ............................. 258
Analiz i diagnostic financiar-contabil
-------------
, -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
3.7. Analiza performanei bursiere a ntreprinderii cotate pe piaa de capital ........................................................................ 270 3.7.1. Analiza performanei pe baza ratelor bursiere.................. 273 3.7.2. Analiza performanei prin crearea de valoare.................. 280 3.7.3. Valoarea adugat - suportul performanei financiare pentru acionari (proprietari)........................................... 281 3.7.3.1. Analiza valorii economice adugate ................... 282 3.7.3.2. Analiza valorii de pia adugate ....................... 289 3.7.3.3. Analiza valorii lichide adugate ........................ 293 3.7.3.4. Analiza rentabilitii totale a acionarilor............ 296 3.7.3.5. Analiza rentabilitii lichide a investiiilor .......... 300 3.7.4. Concluzii ....................................................................... 304
CAPITOLUL 4: Analiza financiar prin fluxuri ........................... 306 4.1. Fluxuri de fonduri n ntreprindere ............................................ 306 4.2. Analiza tabloului de finanare i a fluxurilor de trezorerie ......... 310 4.3. Analiza fluxurilor de trezorerie................................................. 314 4.4. Relaia analiz funcional - analiz prin fluxuri ...................... 319 4.5. Analiza creterii si rentabilitii prin fluxuri .............................. 331 4.5.1. Analiza rentabilitii economice ..................................... 336 4.5.2. Analiza rentabilitii financiare ...................................... 339 4.5.3. Rentabilitatea financiar i ndatorarea ........................... 341 4.5.4. Optimul de ndatorare .................................................... 344 CAPITOLUL 5: Diagnosticul financiar-contabil n evaluarea ntreprinderii .................................................................................... 352 5.1. Poziia diagnosticului financiar-contabil n strategia financiar ... 352 5.2. Criterii de evaluare a ntreprinderii ........................................... 355 5.3. Metode de evaluare a ntreprinderii .......................................... 357 5.3.1. Evaluarea prin capitalizarea bursier ............................... 357 5.3.2. Evaluarea prin valoarea patrimonial (pe baz de active) ...... 358 5.3.3. Evaluarea pe baz de venit ............................................. 360 5.3.3.1. Metode de determinare a goodwill-ului.............. 362 5.3.4. Evaluarea prin cash flow ................................................ 366 5.3.5. Evaluarea prin creare de valoare ..................................... 368 5.3.6. Evaluarea prin metode combinate ................................... 371

6 ---------------------------------------------------------------------
ANEXA 1: Structura diagnosticului financiar-contabil ................. 373 ANEXA 2: Procedee de calcul utilizate n analiz .......................... 374 1. Metoda substituirilor n lan ................................................. 374 2. Metoda balanier ................................................................ 386 3. Corelaia statistic ................................................................ 390 4. Cercetrile operaionale ....................................................... 392 Bibliografie........................................................................................ 399
Introducere
Creterea complexitii activitii financiare a ntreprinderii n condiiile extinderii economiei concureniale are profunde implicaii n procesul de adoptare a deciziilor manageriale care oblig la abandonarea rutinei i la utilizarea unor metode tiinifice bazate pe cunoaterea realitii, n vederea stabilirii legturilor cauzale dintre fenomenele economice i situaia financiar a agentului economic, indiferent de forma de proprietate. Abordarea problemelor care vizeaz activitatea financiar-contabil a entitii prin prisma relaiei cauz-efect impune studiul interdisciplinar al activitii economice i financiare, consumatoare de resurse, cu reflectare direct n performanele financiare ale acesteia. Acestui scop i servete analiza financiar, ca parte component a analizei economico-financiare, inclus n categoria disciplinelor cu caracter specializat, fiind orientat spre funciunea financiar-contabil a ntreprinderii. Pe baza cunotinelor acumulate la disciplinele de specialitate, a metodologiei tiinifice n abordarea fenomenelor economico-financiare, analiza financiar, efectuat pe baza documentelor de sintez ale contabilitii, contribuie la perfecionarea gndirii economice, a capacitii de sintez i la esenializarea relaiilor de interdependen ntre fenomenul economic i reflectarea lui n decizia financiar. n aceast viziune a fost elaborat prezentul ghid practic de analiz financiar-contabil, care conine un corp de principii i metode care alctuiesc baza teoretic, precum i un set de studii de caz care ilustreaz concret modalitile de analiz necesare elaborrii diagnosticului financiar destinat diverilor utilizatori interni sau externi. Aflat la a doua ediie, prezentul manual aduce unele completri la prima ediie, care s-au impus ca urmare a noutilor survenite n structura i coninutul situaiilor financiare elaborate de agentul economic n viziunea reglementrilor conforme cu Directiva a IV-a a CEE i cu Standardele Internaionale de Contabilitate, prin OMFP nr. 3.055/2009. Fa de prima ediie, manualul aduce elemente noi, referitoare la analiza i evaluarea entitilor cotate sau necotate, prin prisma crerii de valoare pentru acionari (proprietari), de care trebuie s se in seama n vederea asigurrii unui management performant. Lucrarea trateaz problemele de analiz necesare gestiunii financiar-contabile pe baza situaiilor financiare anuale ale ntreprinderii, folosind
Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU ----------------------------------------------------------------------------------------------------
att metodologia clasic bazat pe bilan i contul de rezultat, ct i modalitile de analiz bazate pe fluxuri financiare, viznd evaluarea performanelor, riscurilor si a situaiei financiare a entitii indiferent de domeniul de activitate. Sunt prezentate aspecte privind elaborarea tabloului de finanare, ca etap a analizei financiare care succede analizei contului de rezultat i a bilanului, precum i elemente specifice analizei performanei bursiere a ntreprinderilor cotate. Un loc bine definit l ocup problematica relativ nou privind evaluarea performanei prin crearea de valoare. n lucrare exist un numr de 79 de aplicaii - studii de caz -, care concretizeaz modul de transpunere practic a modelelor teoretice de calcul i analiz a indicatorilor de performan economic i financiar determinai pe baza datelor i a informaiilor extrase din documentele de sintez ale contabilitii. Interpretarea rezultatelor analizei este realizat prin prisma relaiei cauz-efect i ofer suportul unor concluzii necesare elaborrii unui diagnostic financiar-contabil de evaluare a punctelor tari i a punctelor slabe ale activitii entitii. n lucrare sunt surprinse principalele aspecte care vizeaz modalitile de evaluare a ntreprinderii pe baza diagnosticului financiar-contabil, care ofer baza de date i informaii absolut necesare acestei activiti complexe i laborioase. Lucrarea se dorete a fi un ghid teoretico-aplicativ, fiind destinat att viitorilor specialiti n domeniul financiar-bancar, studenilor economiti, cursanilor de la nvmntul postuniversitar i de masterat n domeniul economic n general i financiar-contabil n special, candidailor la concursurile de auditori financiari, de experi contabili, doctoranzilor, ct i specialitilor care activeaz n domeniul contabil i financiar-bancar. mi exprim convingerea c lucrarea este perfectibil i apreciez ca binevenit orice sugestie din partea utilizatorilor, crora le voi rmne recunosctoare.
Prof. univ. dr. Silvia Petrescu Facultatea de Economie i Administrarea Afacerilor Universitatea Al. I. Cuza" Iai Iai, iunie 2007 Iai, ianuarie 2010
CAPITOLUL l Bazele teoretice ale analizei financiare

1.1. Necesitatea i utilizatorii analizei financiare
Conform definiiei date de Dicionarul fiduciar financiar aprut la Paris n anul 1991, analiza financiar constituie un studiu metodic i sistematic al situaiei i evoluiei unei ntreprinderi privind structura sa financiar i rentabilitatea, pornind de la bilan, de la contul de rezultat i de la toate celelalte informaii oferite de ntreprindere sau care pot fi obinute referitor la ntreprindere i viitorul su. Parte component a analizei economico-financiare, analiza financiar face parte din categoria analizelor cu scop special, a aprut i s-a dezvoltat mai ales n ultimii 20 de ani i se afl ntr-o evoluie permanent. Printre factorii care au impus i stimulat dezvoltarea i perfecionarea analizei financiare pot fi amintii: dezvoltarea societilor anonime pe aciuni; creterea rolului bncilor si instituiilor financiare n economie, extinderea societilor multinaionale .a. Dac primele analize financiare efectuate de ctre acionarii societilor anonime se limitau doar la verificarea unor echilibre financiare suficiente pentru asigurarea rambursrii mprumuturilor acordate de bnci, indiferent de evoluia situaiei financiare a ntreprinderii, criteriul principal de acordare a creditelor rmnea doar situaia patrimonial a ntreprinderii. Analiza financiar se limita doar la studiul unor rate financiare privind solvabilitatea ntreprinderii. n cazul n care se punea problema maximizrii profitului sau beneficiilor, nu erau vizate beneficiile contabile, deoarece conceptul economic i cel contabil de profit erau foarte diferite, iar metodele contabile conduceau la rezultate diferite n funcie de metodele de evaluare sau de amortizare folosite. Acest mod de abordare s-a dovedit limitat, ceea ce a impus o abordare modern a analizei financiare, care tinde s devin un sistem de tratare a informaiei apt s ofere managerului datele necesare adoptrii deciziilor financiare. Rolul acestei discipline a crescut, n sensul c ea nu se limiteaz numai la date financiare, dar integreaz date economice i bursiere, iar rezultatele analizei sunt integrate n modele financiare, necesare elaborrii previziunilor.
10
Evoluia analizei financiare n ultimii ani este datorat mai multor cauze: 1) Tendina de concentrare a ntreprinderilor a condus la dezvoltarea investiiilor de talie mare, a cror analiz de rentabilitate se ntinde pe mai muli ani, ceea ce a impus bncilor i instituiilor financiare elaborarea i folosirea unor metode de analiz mai perfecionate n vederea acordrii sau refuzului unor credite. 2) Imposibilitatea bncilor de a cere garanii pentru a-i acoperi riscul de non-plat le-a obligat s pun la punct metode de analiz a riscului economic i financiar, deoarece noiunea de lichiditate a devenit insuficient pentru angajamentele pe termen lung. 3) Dezvoltarea mijloacelor moderne de finanare a impus aprofundarea studiului echilibrelor financiare si costului capitalului, indiferent de proveniena lui. 4) Constrngerile politicii creditului, ratele nalte ale dobnzii, inflaia i variaiile cursului de schimb au acutizat problemele financiare ale ntreprinderii. 5) Dezvoltarea internaional a societilor a condus la cutarea unor tehnici adaptate pentru efectuarea de comparaii ntre situaiile financiare i contabile ale diferitelor ri. Evoluia analizei financiare este legat de necesitatea de adaptare a obiectivelor sale cerinelor diverilor utilizatori, n funcie de aspectele specifice domeniului de interes. Principalii utilizatori ai rezultatelor analizei financiare sunt: gestionarii, acionarii actuali i poteniali, creditorii, personalul ntreprinderii, organele fiscale, analitii financiari. Aceste categorii de utilizatori pot adopta decizii privind: gestiunea ntreprinderii, cumprarea sau vnzarea de titluri, acordarea sau refuzul unui credit, achiziia total sau parial a ntreprinderii .a. Finalitatea analizei financiare se concretizeaz n diagnosticul finan-ciar-contabil, parte a diagnosticului economico-financiar, fiind orientat n special spre funciunea financiar-contabil a ntreprinderii. Analiza efectuat n interiorul ntreprinderii - analiza intern - sau din exterior de ctre organisme specializate, financiar-bancare sau de specialiti independeni (analiti financiari) - analiza extern - conduce la diagnosticul financiar intern sau extern, fiecare avnd obiective specifice utilizatorilor. l) Analiza financiar i gestionarii: Analiza financiar efectuat n interiorul ntreprinderii de ctre serviciile financiare este o analiz intern, care vizeaz aspectele susceptibile de a-i ameliora gestiunea i rezultatul.
Analiz si diagnostic financiar-contabil
11
Ea are la baz date care permit efectuarea unor studii de finee, avnd mai multe obiective: a) Periodic se pot face aprecieri asupra gestiunii ntreprinderii, prin urmrirea echilibrelor financiare, a rentabilitii, a solvabilitii i a riscului financiar. b) Pe aceast baz se vor orienta deciziile de investiii, de finanare, de distribuire a dividendelor, elaborndu-se previziuni financiare privind investiiile, cheltuielile financiare, trezoreria, necesare n pregtirea viitorului ntreprinderii. c) Efectuarea controlului de gestiune pe baza analizei interne. d) Diagnosticul financiar intern rezultat din analiza financiar este fundamental pentru gestionari (manageri), clarificnd nu numai politica financiar, ci i politica economic general a ntreprinderii care motiveaz comportamentul actualilor i potenialilor parteneri sau concureni. 2) Analiza financiar i investitorii: Acionarii - particulari sau ntreprinderi - sunt direct interesai n creterea valorii ntreprinderii, deoarece ei investesc capitaluri supuse la riscuri. Remunerarea acionarilor este reprezentat de dividende i plusvaloarea ateptat de ntreprindere, n concepia unor autori (F. Modigliani i M.H. Miller), valoarea aciunilor este dependent de profit, independent de dividende, n timp ce ali autori (M. Gordon, E. Shapiro) consider c aciunile au o valoare egal cu valoarea actual a dividendelor estimate. n practic, investitorii procedeaz la o evaluare a rentabilitii sperate de ntreprindere, fiind interesai att n perspectiva ctigurilor viitoare (beneficiul pe aciune si plusvaloarea n capital), ct si n cea a rentabilitii imediate prin studiul politicii dividendelor i al riscului n vederea orientrii spre titlurile avantajoase. Acionarii actuali i cei poteniali urmresc sectorul de activitate al ntreprinderii, locul pe care aceasta l ocup aici, analiznd ndatorarea, capacitatea de autofinanare a acesteia i rentabilitatea investiiilor. 3) Analiza financiar i creditorii: Dac analiza financiar s-a dezvoltat rapid n bnci interesate n capacitatea de rambursare a mprumuturilor acordate clienilor lor, aceasta se utilizeaz i de ctre ntreprinderile care consimt s ofere mprumuturi sau avansuri altor ntreprinderi, sau care vnd pe credit. Analiza difer n funcie de faptul dac mprumuturile sunt pe termen scurt sau pe termen lung: a) Pe termen scurt, creditorii sunt interesai de lichiditatea ntreprinderii, adic de capacitatea acesteia de a face fa scadenelor pe
12
termen scurt, dar nu rmn indifereni la echilibrul financiar pe termen lung, fiind interesai de mrimea fondului de rulment si a necesarului de fond de rulment. b) Pe termen lung, creditorii (obligatarii, organismele specializate, bncile) trebuie s se asigure de solvabilitatea i rentabilitatea ntre prinderii, de care depind plata dobnzilor i rambursarea datoriilor. Ei sunt interesai de mrimea datoriilor, posibilitatea de rambursare, capacitatea de autofinanare a ntreprinderii, precum i de rentabilitatea i utilizarea mprumutului acordat. c) Pe termen scurt i pe termen lung, creditorii sunt interesai de structura financiar a ntreprinderii, care exprim gradul de risc prin levierul financiar (raportul datorii - capitaluri proprii). 4) Analiza financiar i partenerii de afaceri: Furnizorii i ali creditori comerciali, interesai n iniierea i continuarea relaiilor comerciale i acordarea de faciliti, vizeaz solvabilitatea ntreprinderii. Clienii interesai n colaborarea pe termen lung vizeaz evaluarea continuitii ntreprinderii i a riscului de f aliment. 5) Analiza financiar i personalul ntreprinderii: Prin salariile pltite, ntreprinderea constituie uneori unica surs de venit a personalului angajat. Mai mult, regimul de participare a salariailor la profit i permite personalului ntreprinderii perspectiva de a participa la beneficii n condiiile legislaiei n vigoare. Aceasta creeaz interesul salariailor privind rentabilitatea pe termen scurt, dar i pstrarea locurilor de munc prin echilibrul financiar pe termen lung, care s asigure perenitatea ntreprinderii i evitarea riscului de f aliment. 6) Analiza financiar i administraia fiscal: Administraia fiscal trebuie s se asigure de achitarea cu regularitate a diverselor impozite i de conformitatea anumitor operaiuni cu legislaia n vigoare, cum ar fi, de exemplu, politica n domeniul amortismentelor. 7) Analiza financiar i analistul financiar: Acionarii individuali ai marilor ntreprinderi recurg la intermediari specializai analiti financiari - care studiaz informaiile economice i financiare, in legtura cu serviciile financiare ale ntreprinderilor pentru a descoperi perspectivele de dezvoltare i a le evalua aciunile pe piaa financiar. Aceti specialiti independeni interpreteaz obiectiv documentele, punnd la dispoziia celor interesai rezultatele unor analize externe pe care le-au efectuat, evideniind n special aspectele legate de rentabilitate i riscuri, care confer semnificaie noiunii de echilibru financiar. Din aprecierea analistului va decurge atracia terilor pentru relaii comerciale sau plasamente de capital ctre ntreprinderile studiate.
13 13
1.2. Relaia analiz financiar - gestiune financiar

Conform definiiei date de Dicionarul fiduciar financiar francez, gestiunea financiar a ntreprinderii (sau a grupului de ntreprinderi) constituie ansamblul de decizii i activiti care asigur reglarea fluxurilor financiare ale ntreprinderii, ceea ce implic procurarea fondurilor necesare activitii la cel mai mic cost fr a-i afecta echilibrul financiar si asigurarea unui control constant al utilizrii corecte i eficiente a fondurilor, ca principala restricie a rentabilitii. Cu alte cuvinte, gestiunea financiar urmrete adaptarea n fiecare moment a resurselor i utilizrilor de fonduri, innd seama de funciunea industrial i comercial a ntreprinderii, de situaia sa particular i de evoluia conjuncturii economice. Domeniul de aciune al gestiunii financiare este foarte vast i vizeaz mai ales operaiuni financiare: stabilirea bugetelor de trezorerie, procurarea creditelor pe termen scurt, gestiunea ncasrilor la termen, situaia finanrii i autofinanrii. Obiectivele gestiunii financiare, adesea contradictorii, situeaz pe primul loc securitatea ntreprinderii, nu numai solvabilitatea, respectiv capacitatea de a face fa scadenelor, dar i flexibilitatea, adic o structur financiar care s lase suficient suplee gestiunii, furnizndu-i fondurile necesare exploatrii curente cu riscurile aferente. Pe de alt parte, rentabilitatea ntreprinderii poate crete prin reducerea dobnzilor i a altor cheltuieli bancare i prin optimizarea utilizrii capitalurilor proprii. Aceste obiective la fel de prioritare trebuie analizate n vederea gsirii unui compromis optim n fiecare moment, corespunztor strategiei generale a ntreprinderii. Analiza financiar, ca studiu metodic care folosete instrumente i mijloace specifice pentru aprecierea situaiei financiare a ntreprinderii n vederea adoptrii unor decizii coerente de gestiune, urmrete diagnosticarea situaiei financiare pentru fundamentarea politicii economico-financiare i a strategiei ntreprinderii. Astfel, analiza financiar poate fi considerat ca prima faz a gestiunii financiare, fiind necesar n studiul echilibrului financiar, al rezultatelor ntreprinderii, n evaluarea rentabilitii i a riscurilor, n studiul fluxurilor financiare, n studiul proiectelor de investiii i n elaborarea prognozelor. Pe baza rezultatelor analizei financiare se pot adopta decizii financiare att n cadrul gestiunii financiare pe termen lung (deciziile privind investiiile, finanarea i repartizarea profitului), ct i n cadrul gestiunii financiare pe termen scurt (deciziile de trezorerie, gestiunea trezoreriei i a ciclului de exploatare).
14
Primatul analizei financiare n gestiunea financiar i n exercitarea controlului de gestiune poate fi ilustrat prin relaia de feed-back n triada: Analiz financiar ---- > Decizii financiare----- > Control de gestiune
n prezent, cmpul de studiu al analizei financiare s-a extins considerabil, aceasta integrnd i studiul mediului ntreprinderii, prin analiza tendinelor evoluiei sectorului i a domeniului concurenial. Utilizat ntr-o optic de investiii bursiere, analiza financiar servete la evaluarea ntreprinderii pe baza unor indicatori de performan eco-nomico-financiar prin intermediul beneficiilor previzionale, al randamentului aciunilor la burs i al altor indicatori specifici. Pe baza rezultatelor analizei se impune atribuirea unei valori ntreprinderii, determinat prin intermediul mai multor metode de evaluare, care va servi gestionarilor de portofolii, astfel nct aceasta constituie un demers obligatoriu n cazul ntreprinderilor cotate la burs n scopul tranzacionrii aciunilor pe piaa de capital. n condiiile sporirii complexitii actului decizional, analiza financiar este tot mai mult considerat ca un demers al diagnosticului global strategic care vizeaz viitorul.
1.3. Diagnosticul financiar-contabil - instrument al analizei financiare

Analiza financiar folosete instrumente i mijloace specifice adaptate scopului urmrit i conduce la diagnosticul financiar, parte a diagnosticului economico-financiar, alturi de diagnosticul contabil, care vizeaz funciunea financiar-contabil a ntreprinderii, fiind orientat n special spre rentabilitate i riscurile acesteia. Termenul diagnostic, preluat din grecescul diagnostikos (apt de a cunoate) i mprumutat din practica medicinii, este un demers care vizeaz recunoaterea anumitor boli dupsimptomele lor, n vederea descoperirii cauzelor i instituirii terapiei de vindecare, n acest scop se parcurg trei etape: I. Cercetarea simptomelor cu ajutorul tuturor mijloacelor de investigare; II. Identificarea unei afeciuni, care corespunde diagnosticului propriu-zis; III. Enunarea unui prognostic i recomandarea terapiei adecvate.
---------------------------------------------------------------------------------------------------
15
Diagnosticul financiar elaborat pe baza analizei financiare procedeaz n acelai mod, avnd ca obiective generale: 1) evidenierea disfuncionalitilor sau elementelor nefavorabile n situaia financiar i a performanelor ntreprinderii; 2) identificarea cauzelor dificultilor prezente sau viitoare ale ntreprinderii; 3) prezentarea perspectivelor de evoluie a ntreprinderii i propunerea unor aciuni de ntreprins pentru ameliorarea sau redresarea situaiei. Diagnosticul financiar presupune aadar unele judeci asupra sntii financiare a ntreprinderii, asupra punctelor forte i punctelor slabe ale gestiunii financiare, prin care se pot aprecia riscurile trecute, prezente i viitoare care decurg din situaia financiar i soluiile pentru diminuarea riscurilor i mbuntirea rezultatelor. Obiectivele diagnosticului financiar sunt subordonate intereselor utilizatorilor, rolul analizei financiare fiind adaptat tipului de diagnostic (interior sau exterior). Diagnosticul financiar interior vizeaz punctul de vedere al acionarilor i al participanilor la viaa ntreprinderii (manageri si angajai). Diagnosticul financiar necesar managerului (vezi Anexa 2) vizeaz rspunsul la patru ntrebri eseniale: 1) Creterea: Cum s-a desfurat activitatea ntreprinderii n perioada examinat i care a fost ritmul creterii acesteia n raport cu ritmul sectorului. 2) Rentabilitatea: Dac rezultatele obinute sunt pe msura mijloacelor folosite i dac creterea a fost nsoit de o rentabilitate suficient. 3) Echilibrul: Care este structura financiar a ntreprinderii i dac aceasta este echilibrat, n contextul raportului ntre masele de capitaluri pentru un suport financiar convenabil. 4) Riscurile: Care sunt ele, dac ntreprinderea prezint puncte de vulnerabilitate si dac exist un risc de faliment crescut sau nu. Dac se urmrete creterea, se verific dac ntreprinderea are suficiente resurse pentru investiii i un necesar de fond de rulment pentru activitatea curent fr riscul de a dezechilibra structurile financiare. De asemenea, se verific dac ntreprinderea are o rentabilitate suficient pentru a face fa creterii, ceea ce impune compararea rezultatelor obinute cu mijloacele folosite. Cunoaterea rezultatelor i a modului n care s-au format i repartizat ele ntre partenerii interni i externi ai ntreprinderii permite evaluarea performanelor ntreprindem, care se reflect n echilibrul financiar. Aici se urmrete n primul rnd dac structurile financiare ale ntreprinderii sunt echilibrate,
1 6
P r o f . u n i v . d r . S I L V I A P E T R E S C U --------------------------------------------------------------------------------------------------------
n sensul aptitudinii ntreprinderii de a face fa angajamentelor pe termen scurt i lung, ceea ce impune examinarea solvabilitii i lichiditii ntreprinderii. n al doilea rnd intereseaz modul n care este finanat ntreprinderea, ceea ce impune cunoaterea structurii capitalului prin ponderea capitalului propriu i a datoriilor. Din compararea rezultatelor obinute cu capitalurile utilizate apar rentabilitatea economic si rentabilitatea financiar de care se leag riscurile. n al treilea rnd, trebuie s se vad dac n cursul evoluiei sale ntreprinderea i-a meninut echilibrul financiar, ceea ce impune studierea fluxurilor financiare n timpul unuia sau al mai multor exerciii. Aici intereseaz care au fost n aceast perioad utilizrile noi ale ntreprinderii (investiii corporale, necorporale, financiare, rambursarea mprumuturilor) i de ce noi resurse a dispus ntreprinderea n aceeai perioad (autofinanare sau credite). Pentru a caracteriza comportamentul financiar al ntreprinderii n finanarea creterii este necesar s se stabileasc tablouri plurianuale de fluxuri financiare, continund cu introducerea elementelor de analiz strategic, pentru a prevedea evoluia structurilor financiare. Rolul analizei financiare n atingerea obiectivelor diagnosticului financiar-contabil exterior necesar diverilor utilizatori externi, n funcie de obiectivele specifice si de executani, se concretizeaz astfel:
Obiectivul Credite bancare Utilizatorul Banca Analiza vizeaz Solvabilitatea - lichiditatea Echilibrul financiar pe termen scurt, lichiditatea Echilibrul financiar pe termen scurt Echilibrul financiar pe termen scurt + Planul de finanare previzional Rentabilitatea potenial pentru acionari Situaia financiar actual; Rentabilitatea potenial pentru studiul de evaluare Executantul Specialitii bncii creditoare Departamentul specializat al furnizorului Serviciile specializate ale bncii creditoare Serviciile specializate ale bncii sau creditorului Serviciile specializate ale bncilor; Analitii financiari Cabinetele de audit, cenzorii; Serviciile specializate ale bncilor; specialitii evaluatori
Credit Furnizorul inter-ntreprinderi Descoperire bancar mprumut pe termen lung Introducere la burs Privatizarea ntreprinderii Banca creditoare Banca creditoare Acionarii
Statul; Investitorii
17
Condus n vederea elaborrii diagnosticului financiar-contabil, n conformitate cu structura lui, analiza financiar parcurge anumite etape care permit detalierea coninutului fiecrui capitol dup cum urmeaz:
Capitolul L Analiza creterii ntreprinderii n aceast etap se caut s se auditeze funcia de exploatare a ntreprinderii, independent de funcia financiar, ceea ce presupune analiza unor aspecte privind: 1) Evoluia activitii prin intermediul indicatorilor de volum ai activitii de producie i comercializare: cifra de afaceri, producia exerciiului, valoarea adugat, marja comercial, cu urmtoarele observaii: a) O cretere mai mare a produciei exerciiului comparativ cu cifra de afaceri reflect un transfer de dificulti asupra exerciiilor urmtoare (stocuri costisitoare si generatoare de depreciere). b) Producia imobilizat ascunde adesea o subactivitate, supraevaluarea ei dnd o imagine eronat asupra rezultatului. 2) Mijloacele puse n oper: personalul i capitalul economic din punct de vedere al asigurrii i utilizrii depline si eficiente. 3) Rezultatele obinute prin marjele de rentabilitate: excedentul brut al exploatrii, rezultatul exploatrii, rezultatul financiar, rezultatul curent, rezultatul brut i net. Aceast etap este completat prin examinarea rezultatului altor funcii (financiar, comercial). Capitolul II. Analiza rentabilitii Examinarea rezultatelor n sine nu este suficient; numai din confruntarea rezultatelor cu mijloacele utilizate rezult rentabilitatea pe baza creia se pot aprecia eficiena i competitivitatea exploatrii i a altor funciuni, n acest sens se vor determina urmtorii indicatori: - marjele brute i nete de rentabilitate; - ratele de rentabilitate economic i financiar. Capitolul III. Echilibrul structurilor i strategia financiar Creterea este o surs de dezechilibre; fluxurile de operaiuni se vor acumula n timpul diferitelor cicluri care caracterizeaz viaa ntreprinderii, iar acumularea de fluxuri se efectueaz mai mult sau mai puin armonios, ceea ce impune aprecierea nivelului echilibrului financiar prin elucidarea urmtoarelor aspecte:
18
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
1) 2) 3) 4)
eficiena capitalului angajat i efectul de levier; determinarea independenei (autonomiei) financiare; acoperirea capitalurilor investite din surse proprii sau mprumutate; determinarea trezoreriei disponibile i finanarea investiiilor.
Capitolul IV. Aprecierea i evaluarea riscurilor Natura creterii ntreprinderii, nivelul rentabilitii, dezechilibrele acumulate produc un ansamblu de riscuri, dintre care unele anun falimentul, iar altele fragilitatea ntreprinderii, ceea ce impune efectuarea urmtoarelor analize: 1) analiza riscului economic; 2) analiza riscului financiar; 3) analiza riscului de faliment. Capitolul V. Sinteza diagnosticului financiar Aceasta trebuie s cuprind concluziile analizei, cu menionarea punctelor forte i a punctelor slabe, pe baza crora se vor adopta deciziile financiare pe termen scurt i lung.
n concluzie, diagnosticul financiar este instrumentul analizei financiare orientate spre utilizatori care vizeaz msurarea rentabilitii capitalurilor investite i a riscurilor, aprecierea condiiilor de realizare a echilibrelor financiare i a gradului de autonomie. Pe baza lui urmeaz a se lua decizii majore: ntreprinderea i ntrerupe activitatea, i redefinete strategia sau politica pe termen scurt si lung. Un bun diagnostic financiar permite o mai bun alocare a resurselor, pe baza sa i se poate acorda sau refuza ntreprinderii un credit, iar investitorul l poate folosi pentru a lua decizii de cumprare sau de vnzare a aciunilor.
1.4. Sursele de date i informaii ale analizei financiare

O analiz financiar efectuat n scopul realizrii unui diagnostic financiar, care s permit adoptarea unor decizii i stabilirea unor previziuni financiare, se bazeaz n primul rnd pe date i informaii provenite din situaiile financiare ale ntreprinderii, dar nu se poate limita doar la acestea. Ea trebuie s nceap prin adunarea mai multor informaii:
19
informaii generale pe plan economic, fiscal i monetar; informaii asupra sectorului de care aparine ntreprinderea; informaii de ordin economic i juridic asupra ntreprinderii. Informaiile generale privesc conjunctura economic situaia general a economiei la un moment dat, rezultatele ntreprinderii fiind influenate de conjunctura favorabil sau nefavorabil: expansiunea (recesiunea) economic general poate determina creterea (reducerea) activitii, a beneficiului i a cursului aciunilor la burs. Informaiile sectoriale specifice activitii ntreprinderii se refer la: natura produselor, procesele tehnologice utilizate, structura de producie, care au inciden asupra rentabilitii, rotaiei stocurilor, mijloacelor de finanare. Informaiile economice i juridice privind ntreprinderea sunt diverse; unele sunt obligatorii si publice, altele sunt date numai cu ocazia analizelor interne sau externe realizate periodic sau la cerere. Analiza financiar nu poate pleca dect de la documentele reprezentative ale unei imagini fidele a ntreprinderii, care poate fi prezentat partenerilor economici i sociali interni i externi. 1) Partenerii interni: a) Managerii, al cror obiectiv este asigurarea rentabilitii capitalurilor investite i a perenitii ntreprinderii, prin meninerea si creterea mijloacelor de producie. b) Salariaii, reprezentnd dimensiunea uman a productivitii si a supravieuirii ntreprinderii, sunt interesai de stabilitatea si profitabilitatea ntreprinderii. 2) Partenerii externi: a) Investitorii (acionarii) actuali sau poteniali, care doresc s-i minimizeze riscurile i s-i rentabilizeze capitalurile, sunt interesai n evaluarea corelaiei risc-beneficiu. Cunotinele de care dispun acetia depind de poziia lor fa de ntreprindere: dac ei lucreaz n ntreprindere sau dein o participare nsemnat, diagnosticul va fi mai detaliat dect dac ei cunosc doar simple date publicate. b) Instituiile financiare, precum bncile i alte organisme de creditare, doresc s-i recupereze si s-i rentabilizeze fondurile pe care le-au ncredinat ntreprinderii, fiind interesate de indicatorii de performan, de riscurile financiare si de capacitatea ei de rambursare. c) Furnizorii i ali creditori comerciali sunt interesai n evaluarea solvabilitii pentru continuarea si dezvoltarea relaiilor comerciale.
20
d) Clienii sunt interesai n evaluarea continuitii activitii ntreprinderii pentru colaborri pe termen lung. e) Statul este dublu interesat pentru o prezentare fidel a patrimoniului, a rezultatului i a situaiei financiare a ntreprinderii, deoarece trebuie s opereze prelevri i s verse printr-un fel de impozit negativ subvenii i ajutoare sociale sau fiscale directe, considerate ca surse de finanare. Imaginea fidel a patrimoniului unei ntreprinderi este asigurat de contabilitatea general, care ofer informaiile necesare analizei financiare prin documente de sintez situaiile financiare anuale - care se bazeaz pe un suport care rspunde exigenelor Reglementrilor contabile conforme cu Directiva a IV-a a CEE i cu Standardele Internaionale de Raportare Financiar (IFRS) prin OMFP nr. 3.055/2009, care cuprind urmtoarele documente egale ca importan: 1) Bilanul, 2) Contul de profit i pierdere, 3) Situaia modificrilor capitalului propriu, 4) Situaia fluxurilor de trezorerie, 5) Notele explicative la situaiile financiare anuale. Persoanele juridice care la data bilanului nu depesc limitele a dou dintre criteriile de mrime prevzute (total active: 3.650.000 euro, cifr de afaceri net: 7.300.000 euro, numr mediu de salariai n cursul exerciiului financiar: 50) ntocmesc situaii financiare anuale simplificate care cuprind: 1) Bilanul prescurtat, 2) Contul de profit i pierdere, 3) Notele explicative la situaiile financiare anuale simplificate. Opional, ele pot ntocmi situaia modificrilor capitalului propriu i/sau situaia fluxurilor de trezorerie. Obiectivul situaiilor financiare este furnizarea de informaii despre poziia financiar, performanele i modificrile poziiei financiare a ntreprinderii n exerciiul financiar ncheiat, i se prezint n raportul anual, alturi de raportul administratorilor i raportul auditorilor financiari (cenzorilor). Informaia contabil oferit de aceste documente este adaptat i prelucrat n cadrul analizei financiare n funcie de obiectivele vizate, trebuind s fie inteligibil, relevant, credibil, comparabil, complet i s asigure eficiena necesar printr-un raport cost-beneficiu optim utilizatorilor. Bilanul este documentul contabil de sintez care fotografiaz", la un moment dat, situaia patrimonial i financiar a unei entiti. El red,
21
sub form de tabel sau n list, ansamblul resurselor de care dispune aceasta la o anumit dat, ca si utilizrile acestor resurse la aceeai dat, indicnd rezultatul pe care 1-a obinut entitatea n cursul exerciiului. Din bilan se desprind originea i folosirea fondurilor de care dispune ntreprinderea. Originea fondurilor o constituie capitalurile proprii (care aparin acionarilor i asociailor, provizioanele pentru riscuri i cheltuieli) i datoriile (de exploatare, financiare) i constituie capitalurile, ca elemente de pasiv ale bilanului. Utilizrile fondurilor puse la dispoziia ntreprinderii, cu titlu durabil, sau activele imobilizate, si utilizrile cu titlu provizoriu i ciclic, sau activele circulante, sunt elemente de activ ale bilanului. n bilan elementele de activ i capitalurile sunt grupate dup natur si lichiditate, respectiv dup natur i exigibilitate. Bilanul reflect poziia financiar a ntreprinderii, respectiv capacitatea de a se adapta schimbrilor mediului, oferind informaii eseniale despre capacitatea acesteia de a degaja fluxuri viitoare de numerar i echivalente de numerar i despre necesitile viitoare de resurse. Spre deosebire de bilan, care nregistreaz stocurile n sens larg, respectiv cantitile acumulate de bunuri, creane, titluri i datorii la un moment dat, contul de profit i pierdere traduce activitatea ntreprinderii n termeni de flux. Contul de profit i pierdere nregistreaz n credit totalul de bunuri, servicii sau moned care intr ca venituri (fluxul de intrri), iar n debit, bunurile, serviciile, moneda care ies sub form de cheltuieli (fluxul de ieiri). Contul de rezultat regrupeaz, sub form de tabel sau n list, cheltuielile i veniturile exerciiului, structurate pe categorii (exploatare, financiare, extraordinare), astfel nct permite determinarea ca sold a rezultatelor (profitul sau pierderea) pe tipuri de activiti. Altfel spus, contul de profit i pierdere reflect performana ntreprinderii, respectiv capacitatea ei de a genera profit, care se exprim prin aptitudinea acesteia de a genera fluxuri viitoare de numerar (venituri) prin utilizarea resurselor existente (cheltuielile perioadei), permind stabilirea gradului de eficien n utilizarea de noi resurse. n scopul efecturii unor comparaii n timp, prezentarea sub form de tabel sau n list a contului de rezultat, ca i cea a bilanului trebuie s fie identice de la un exerciiu la altul. Formatul obligatoriu de prezentare a conturilor anuale cerut de reglementrile contabile romneti armonizate prevede structura vertical a bilanului i a contului de profit i pierdere dup natur, fr ns ca aceasta s fie restrictiv.
22
Praf- univ- dr. SILVIA PETRESCU
Bilanul i contul de profit i pierdere sunt considerate cele mai importante documente de raportare financiar, bilanul ocupnd locul central n economiile bazate pe implicarea major a statului, iar contul de rezultat fiind preferat n economiile finanate prin contribuia capitalului privat. Situaia modificrilor capitalului propriu prezint detaliat toate variaiile pe care le-au suferit capitalurile proprii ntre momentul de nceput i cel de sfrit al exerciiului financiar, permind analiza capacitii de meninere a capitalului i a rezultatului final (profitul sau pierderea). Situaia fluxurilor de trezorerie ofer informaii referitoare la capacitatea entitii de a genera numerar i echivalente din activitatea de exploatare i din activitatea investiional, precum i la modul de utilizare a acestora. Notele explicative la situaiile financiare anuale prezint informaii despre bazele de ntocmire a situaiilor financiare i politicile contabile adoptate, completeaz i detaliaz informaiile prezentate n celelalte documente de raportare financiar i prezint, narativ sau prin tabele de analiz, situaii i indicatori care nu se gsesc n alt parte. Notele explicative (10 la numr) urmeaz a fi prezentate sistematic, trebuind s cuprind informaii detaliate care s serveasc analizei ulterioare i s constituie baza de elaborare a diagnosticului financiar-contabil si, mpreun cu celelalte documente de sintez, s ofere, conform Planului Contabil General, imaginea fidel a patrimoniului, a situaiei financiare i a rezultatului ntreprinderii n exerciiul financiar. n esen, Situaiile anuale de raportare financiar utilizate n vederea elaborrii diagnosticului financiar-contabil ofer baza de date i informaiile necesare aprecierii performanei i poziiei financiare a ntreprinderii, care permit dou abordri specifice: 1) analiza-diagnostic a performanei i a riscurilor pe baza contului de profit si pierdere; 2) analiza-diagnostic a poziei i a situaiei financiare pe baza bilanului.
1.5. Metodologia analizei economico-financiare

Analiza financiar, ca studiu sistematic i metodic al informaiilor contabile i financiare privind ntreprinderea pentru a-i cunoate situaia financiar i a-i nelege evoluia, folosete, n cadrul metodologiei generale a analizei economico-financiare, o serie de instrumente i mijloace specifice
23
adaptate scopului urmrit de utilizatorul intern sau extern al diagnosticului financiar. Metoda proprie a analizei economico-financiare include un ansamblu de trepte metodologice i procedee tehnice de calcul n vederea stabilirii i cuantificrii relaiilor cauzale ntre indicatorii studiai i factorii determinani. Treptele metodologice ale analizei parcurg urmtoarea succesiune: 1) Compararea indicatorilor sau a rezultatelor este o metod de analiz calitativ care vizeaz obinerea unei abateri fa de o valoare de referin, n funcie de care pot exista: a) comparaii n timp, care vizeaz rezultatele perioadei curente i cele aparinnd uneia sau mai multor perioade precedente si servesc analizelor dinamice; b) comparaii n spaiu, care vizeaz uniti organizatorice interne sau externe; c) comparaii mixte - n timp i n spaiu; d) comparaii speciale, care vizeaz alte criterii. Abaterea rezultat din comparaie trebuie separat pe cauze generatoare si interpretat prin prisma factorilor de influen. 2) Descompunerea indicatorilor sau a rezultatelor este o metod de analiz calitativ, deductiv, de la general la particular, de la ntreg la parte, care permite detalierea i separarea factorilor care determin indicatorul. Ea asigur profunzime studiului i permite identificarea cauzelor modificrii indicatorului prin prisma factorilor care trebuie selectai i interpretai. Descompunerea poate fi efectuat dup mai multe criterii: a) dup timpul de formare a rezultatelor - dac se urmrete evidenierea abaterilor de la tendina general a acestora; b) dup locul de formare a rezultatelor - dac se urmrete localizarea cauzelor care au determinat apariia unor deficiene; c) dup elementele structurale ale fenomenului analizat - dac se urmresc elementele sau factorii determinani. nainte ca rezultatul s poat fi descompus, trebuie s se cunoasc pe cale deductiv, din experiena practic, ce factori l determin i cum l condiioneaz. Diversitatea factorilor care determin indicatorii analizai impune gruparea acestora n funcie de mai multe criterii: a) dup natar: factori tehnici, tehnologici, economici, social-politici;
24
b) dup caracter, n cadrul relaiei cauzale i n ordinea de analiz: factori cantitativi, calitativi i de structur; c) dup modul de aciune: factori direci i factori indireci; d) dup efortul propriu: factori dependeni i independeni de acest efort; e) dup gradul de sintetizare: factori simpli i factori compleci; f) dup izvorul aciunii: factori interni i factori externi; g) dup posibilitile de anticipare: factori previzibili i factori imprevizibili; h) dup posibilitatea de msurare: factori cuantificabili i factori necuantificabili; i) dup importan: factori principali i factori secundari. Factorii compleci necesit descompuneri succesive pn la factorii cei mai simpli, ceea ce implic diviziunea n trepte i modelele factoriale agregate. 3) Stabilirea influenei factorilor cuprinde mai multe procedee de cuantificare a aciunii fiecrui factor i constituie elementul central al analizei factoriale, n care se realizeaz legtura direct ntre analiza teoretic si realitate. Este cunoscut c teoria fr factori rmne steril, iar factorii fr teorie rmn fr neles. Ca treapt metodologic de cunoatere, stabilirea influenei f actorilor constituie unitatea a dou laturi care implic: precizarea sistemului de legturi cauzale ntre factori i cuantificarea influenei lor. Cunoaterea tipului de legturi cauzale este necesar n scopul alegerii procedeului de calcul adecvat n vederea cuantificrii influenei factorilor, tiut fiind c pot exista dou feluri de legturi: a) deterministe (funcionale sau matematice); b) de corelaie (stochastice sau statistice). In cazul legturilor deterministe (matematice) de tip produs, raport, sum, diferen, dependenele ntre indicatori i factori fiind strict definite, calculul influenelor factoriale poate fi efectuat cu precizie. n cazul legturilor de corelaie, dependenele pot fi estimate doar statistic prin analiz regresional, influenele trebuind interpretate cu un grad mai mare sau mai mic de probabilitate i de certitudine. Cuantificarea influenei factorilor poate fi realizat prin intermediul unor procedee tehnice de calcul, cum ar fi: substituia n lan, tehnica balanier, cercetrile operaionale, corelaia statistic, aa cum se exemplific n Anexa 2.
---------------------------------------------------------------------------------------------------
25
4) Generalizarea rezultatelor este o metod inductiv de cercetare de la particular la general care vizeaz reunirea prilor componente ale ntregului ntr-un tot unitar. Fiind o concentrare sau o expresie sintetic, generalizarea reine ceea ce este fundamental, tipic i se repet sistematic, elementele eseniale trebuind separate de cele nesemnificative, colaterale. Analiza factorial, bazat pe generalizarea rezultatelor, se finalizeaz cu un raport final, care trebuie s cuprind, pe lng concluziile finale, obiective concrete, logice n coninut, concise ca form si fundamentate pe calcule clare, corecte i fr contradicii. Ele trebuie nsoite de msuri pentru nlturarea cauzelor care au condus la rezultate negative sau pentru mbuntirea performanelor.
1.6. Procedee specifice analizei financiare

Din metodologia general a analizei economico-financiare, n analiza financiar se utilizeaz mai multe procedee i metode, dintre care unele aparin analizei clasice tradiionale, iar altele sunt mai moderne. Dac iniial analiza financiar desemna doar metodele de examinare a documentelor contabile care vizau elaborarea tablourilor de reclasament al contului de rezultat si al bilanului, n prezent cmpul de studiu al analizei s-a extins considerabil, ceea ce a impus diversificarea metodelor i procedeelor utilizate n scopul atingerii obiectivelor. Deosebirea dintre diferitele tipuri de necesiti financiare ale ntreprinderii a favorizat progresul metodelor de analiz financiar, n acest sens, noiunea de echilibru financiar nu are acelai coninut n analiza tradiional bazat pe bilanul financiar, n analiza funcional bazat pe bilanul funcional sau n analiza prin fluxuri, care completeaz metodele tradiionale, fr ns a le eclipsa total. Dintre metodele analizei financiare tradiionale pot fi amintite urmtoarele: Compararea situaiilor financiare Compararea constituie prima treapt a metodei analizei economice i permite utilizatorilor s compare informaiile din conturile anuale n timp pentru a extrage tendina privind poziia financiar i performanele ntreprinderii, precum i n spaiu, cu uniti similare. Compararea bilanului la sfrit de perioad cu bilanul la nceput de perioad permite determinarea modificrii poziiei financiare a n treprinderii
2 6
P r o f . u n i v . d r . S I L V I A P E T R E S C U --------------------------------------------------------------------------------------------------------
n cursul exerciiului. Comparaiile n timp pe mai muli ani permit evidenierea trendului indicatorilor i stau la baza previziunilor financiare, ceea ce necesit date i informaii provenite din 3-5 conturi anuale succesive. Comparaiile n spaiu ntre ntreprinderi din acelai sector permit ntreprinderii s se situeze mai corect n cadrul sectorului i s i cunoasc forele i slbiciunile n raport cu concurenii. Analizele comparative n timp pun n eviden abaterea indicatorilor fa de un criteriu de referin, ale crei cauze trebuie cunoscute, ceea ce impune efectuarea unor analize factoriale prin utilizarea procedeelor adecvate de cuantificare a influenei factorilor. Metoda de analiz prin rate (Ratios) n analiza financiar termenul englezesc Ratio, de origine latin (Ratus = calculat, socotit), utilizat la masculin, este sinonim cu noiunile de: raport, coeficient, procent, rat, si desemneaz un raport economic sau financiar semnificativ ntre dou mrimi absolute care reprezint dou posturi sau grupe de posturi din bilan, din contul de rezultat sau din bilan i din contul de rezultat. Raportul poate fi exprimat n procente, n numr de zile sau n ani, sau sub form de coeficient, fiind utilizat n scopul obinerii unor informaii mai semnificative dect le pot oferi valorile absolute ale mrimilor contabile sau datele extracontabile. Evident c nu pot fi raportate dect mrimi care au relaii ntre ele pentru a obine o rat semnificativ. Dup elementele care se compar, aceste rate pot informa analistul asupra a numeroase aspecte ale ntreprinderii pe care dorete s le evidenieze: rentabilitatea, independena financiar, rotaia activelor .a. Metoda de analiz prin rate a aprut n analiza financiar de peste 20 de ani si prezint avantajul c permite analistului financiar s urmreasc progresul ntreprinderii i s prezinte imaginea acesteia utilizatorilor. Este ns vorba de o viziune a posteriori. Ca urmare, a avea rate bune la nchiderea exerciiului nu implic neaprat un viitor favorabil pentru ntreprindere. Metoda de analiz prin rate trebuie utilizat cu pruden, aceasta oferind de multe ori doar un fragment al unor informaii necesare pentru o decizie financiar. Rareori o rat luat izolat este semnificativ prin ea nsi, fiind insuficient pentru a caracteriza o ntreprindere. Numai o baterie de rate urmrite n dinamic pe mai muli ani i comparate cu rate ale unor ntreprinderi similare sau cu valori standard poate mbogi informaiile necesare deciziilor financiare.
----------------------------------------------------------------------------------------------------
27
Obiectivul fundamental al metodei ratelor, viznd cunoaterea ct mai bun a ntreprinderii, evaluarea ct mai real a performanelor i dificultilor sale, precum si utilizarea corect a ratelor, impune respectarea urmtoarelor condiii: 1) asigurarea comparabilitii elementelor raportului prin evaluarea lor n aceleai uniti; 2) folosirea n calcul a unor mrimi semnificative i coerente, ntre care trebuie s existe relaii directe; 3) compararea ratelor n timp i n spaiu sau cu valori standard. Practica utilizrii metodei ratelor a devenit curent n domeniul financiar, dar este frecvent i n alte domenii (tehnic, comercial, fiscal) i vizeaz n general dinamica indicatorilor (prin indici cu baz fix sau cu baz n lan) sau structura lor, alturi de ratele financiare de rotaie a posturilor de bilan, de rentabilitate, de finanare .a. Opiniile privind structura unei baterii de rate difer n funcie de organismul specializat care le elaboreaz, dar acestea vizeaz n general aspecte cum ar fi: activitatea i randamentul ntreprinderii, marjele i rentabilitatea, investiiile i finanarea, structura financiar i riscurile. Centrala Bilanurilor din Banca Franei editeaz anual norme cuprinznd baterii de rate care cuprind: - rate de analiz a factorilor de producie; - rate de gestiune i de rentabilitate; - rate de exploatare; - rate financiare. Potrivit Reglementrilor contabile romneti conforme cu Directiva a IV-a a CEE i cu Standardele Internaionale de Raportare Financiar (OMFP nr. 3.055/2009), entitile trebuie s raporteze n Nota explicativ 9, Exemple de calcul al principalilor indicatori economico-financiari, urmtoarele rate:
I. Indicatori de lichiditate: 1) Indicatorul lichiditii curente; 2) Indicatorul lichiditii imediate. Indicatori de risc: 1) Indicatorul gradului de ndatorare; 2) Indicatorul privind acoperirea dobnzilor.
II.

28 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
III. Indicatori de activitate (de gestiune): 1) Viteza de intrare sau de ieire a fluxurilor de trezorerie; 2) Capacitatea de a controla capitalul circulant si activitile comerciale; 3) Viteza de rotaie a stocurilor; 4) Viteza de rotaie a debitelor clieni; 5) Viteza de rotaie a creditelor furnizori; 6) Viteza de rotaie a activelor imobilizate; 7) Viteza de rotaie a activelor totale. IV. Indicatori de profitabilitate: 1) Rentabilitatea capitalului angajat; 2) Marja brut din vnzri.
Bateria de rate cuprinde indicatori reprezentativi care servesc la: 1) msurarea performanelor (activitatea, randamentul, rezultatele), cunoaterea consecinelor deciziilor n materie de investiii, de finanare i a structurii financiare; 2) efectuarea de comparaii n timp pentru a studia evoluia situaiei financiare; 3) situarea ntreprinderii n mediul su profesional, prin compararea propriilor rate cu ratele medii ale ntreprinderilor similare. - Metoda analizelor specifice n funcie de scopul urmrit, analiza financiar poate utiliza o serie de metode specifice adaptate anumitor situaii: studiul lichiditii-solvabilitii, analiza rentabilitii si a riscului, analiza activitii (gestiunii) ntreprinderii, analiza structurii financiare (calculul levierelor), lanurile de rate, analiza de fluxuri, analiza discriminant, scoringul (riscul de faliment) .a. - Utilizarea instrumentului informatic Efectuarea analizei financiare n diferite scopuri este facilitat de accesul i utilizarea instrumentului informatic n mai multe direcii: - stocarea datelor; - calculul ratelor; - determinarea echilibrelor financiare;
29
- elaborarea proieciilor i previziunilor privind situaia financiar; - efectuarea analizelor de sensibilitate i a simulrilor.
1.7. Etapele analizei financiare

Efectuarea unei analize financiare ample care s conduc la un diagnostic financiar-contabil complet presupune parcurgerea mai multor etape, n urmtoarea succesiune:
1. Etapa preliminar
Pentru a avea o prim reprezentare schematic a ntreprinderii, se vor prezenta informaii privind: sectorul de activitate; obiectul de activitate i structura de organizare a ntreprinderii, evoluia cifrei de afaceri n ultimii 4-5 ani; rentabilitatea (rata creterii beneficiului brut i net, rata rentabilitii capitalurilor investite i a capitalurilor proprii), riscurile, ndatorarea total i ponderea datoriilor pe termen scurt s.a.
2. Examinarea situaiei financiare presupune trei demersuri:
a) Analiza contului de rezultat, care pune n eviden performana economic si financiar a ntreprinderii prin intermediul soldurilor intermediare de gestiune (Cascada SIG). Pornind de la aceste solduri se examineaz dinamica, structura i eficiena cheltuielilor aferente veniturilor pe tipuri de activiti, modul de reflectare n costuri a consumului de resurse i indicatorii de performan financiar prin marjele i ratele de rentabilitate. b) Analiza bilanului (contabil, financiar, funcional), care vizeaz modificarea poziiei financiare a ntreprinderii, evoluia structurii financiare, situaia echilibrelor financiare i a rentabilitii capitalurilor. c) Studiul tabloului de finanare sau al fluxurilor de trezorerie (numerar). Acest studiu constituie un examen al politicii de investiii, de finanare i de distribuire a profitului net, care permite o analiz dinamic a fluxurilor financiare i a fluxurilor de trezorerie. Tabloul de finanare este elaborat i utilizat sistematic n special de marile ntreprinderi occidentale, completeaz documentele de sintez necesare gestiunii financiare si permite s se analizeze modificrile structurii patrimoniale a ntreprinderii n cursul exerciiului financiar, fiind principalul instrument al analizei dinamice. Datele din acest tablou se sintetizeaz i se regsesc n Situaia fluxurilor de trezorerie pe categorii de activiti (de exploatare, de investiii,
30
de finanare), care constituie un document distinct n cadrul situaiilor de raportare financiar conform reglementrilor romneti actuale.
3. Formularea diagnosticului financiar
n sintez se vor prezenta concluzii privind punctele tari i punctele slabe aa cum au rezultat din analiz, urmnd ca rezultatele analizei s fie valorificate diferit, n funcie de utilizator, dar se vor cuta rspunsuri la ntrebri de natur financiar, economic, fiscal, juridic. O atenie special se va acorda aspectelor de natur financiar, cum ar fi cererea de credite pe termen scurt i lung, achiziia de aciuni, emiterea de noi aciuni, noi investiii sau, din contr, dezinvestirea. Rezultatele analizei financiare se vor utiliza pentru formularea de ipoteze care trebuie s se bazeze pe informaii economice, financiare, monetare diverse n scopul efecturii unor studii de evaluare sau pot constitui suportul unor decizii i previziuni financiare. Dac analistul estimeaz c evoluia trecut rmne valabil pentru prevederea viitorului, el va proceda la extrapolarea trecutului, ceea ce conduce la apariia mai multor proiecii cu un evantai de rezultate. n cazul unor previziuni pe mai muli ani, devine indispensabil imaginarea mai multor variante de viitor posibile, ceea ce impune recurgerea la metodele de simulare.
CAPITOLUL 2
Diagnosticul performanelor i riscurilor pe baza contului de rezultat
2.1. Rentabilitatea - criteriu de performan - reflectat n contul de profit i pierdere
Rentabilitatea este categoria economic ce exprim capacitatea ntreprinderii de a obine profit, ceea ce reflect performana acesteia. Obiectivele majore ale ntreprinderii constau att n mrirea averii participanilor la viaa acesteia (acionari, salariai, creditori, stat), ct i n creterea valorii sale, necesar asigurrii propriei dezvoltri. Realizarea acestui obiectiv este condiionat de desfurarea unei activiti rentabile, care s permit n primul rnd remunerarea factorilor de producie (munca i capitalul) indiferent de provenien, precum i realizarea unui surplus. Orice afacere implic o investiie care trebuie s aib drept consecin rezultatul ateptat de investitor. Cu ct acest rezultat este mai mare, cu att se pot forma noi surse disponibile pentru alte investiii n diverse scopuri: stimularea partenerilor, asigurarea propriei dezvoltri, crearea de rezerve .a. Rentabilitatea unei afaceri rezult din comensurarea efectelor concretizate n venituri cu eforturile reflectate n cheltuieli. Dup modul n care se realizeaz comparaia ntre efecte i eforturi, n analiza rentabilitii, ca indicatori de performan se utilizeaz dou serii de indicatori de evaluare: unii care se exprim n mrimi absolute i alii care se exprim n mrimi relative. Indicatorii n mrimi absolute se obin sub forma unor marje (diferene) ntre venituri i cheltuieli, iar indicatorii n mrimi relative se obin sub forma unor rate (raporturi) ntre rezultate i cheltuielile sau capitalurile utilizate. Marjele prin ele nsele caracterizeaz insuficient gradul de rentabilitate al ntreprinderii, deoarece pot exista uniti foarte rentabile cu marje mici i invers, adic uniti cu rentabiliti slabe i marje mari. Numai ratele caracterizeaz real gradul de rentabilitate, exprimnd n modul cel mai sintetic eficiena cheltuielilor sau a utilizrii capitalurilor. Analiza i diagnosticul rentabilitii se realizeaz pe baza datelor din contul de rezultate (profit si pierdere), situaie financiar anual redactat n termeni de flux, care cuprinde ansamblul fluxurilor patrimoniale care permit crearea
Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU 32 bogiei plecnd de la ansamblul cheltuielilor i veniturilor. Soldul net al contului (creditor sau debitor) reflect performana ntreprinderii, respectiv capacitatea acesteia de a genera fluxuri viitoare de numerar prin utilizarea resurselor existente. Prezentarea contului de rezultat poate fi realizat att dup natur, ct i dup funcii (destinaie), fiecare oferind avantaje pentru analiz. Dup natur, contul de rezultat este redat sub form de tabel, n debit nregistrnd cheltuielile, iar n credit veniturile.
Reglementrile contabile romneti convergente cu directivele europene si cu Standardele Internaionale de Contabilitate, respectiv IFRS, prin OMFP nr. 3.055/2009, recomand formatul contului dup natur n list, dar Nota explicativ 4, Analiza rezultatului din exploatare, cere detalierea acestui rezultat i dup destinaie. In analiza financiar structurarea contului de profit i pierdere sub form tabelar permite determinarea fluxurilor de rezultate sub forma marjelor de rentabilitate (profit sau pierdere) pe cinci niveluri corespunztoare activitilor economice, financiare si extraordinare, dup urmtorul format: Debit
1 . Cheltuieli de exploatare
Contul de profit i pierdere

Venituri pe tipuri de activiti
1 . Venituri din exploatare
Credit
Cheltuieli pe tipuri de activiti
(+)
2. Cheltuieli financiare
A. Rezultatul din exploatare (--)

2. Venituri financiare
(+) (+)
3. Cheltuieli extraordinare
B. Rezultatul financiar (--) C. Rezultatul curent (A+B) (--)

3. Venituri extraordinare
(+) Cheltuieli totale (+)

Impozit pe profit
D. Rezultatul extraordinar (--)

Venituri totale
E. Rezultatul brut (C+D) (--)

F. Rezultatul net al exerciiului
(+)
De exemplu, contul de profit i pierdere prezentat n list n Tabelul l reflect performana economic si financiar a unei uniti n exerciiul financiar precedent i n cel curent.
33
CONTUL DE PROFIT I PIERDERE la data de 31 decembrie 2006 Tabelul l Nr. crt. Denumirea indicatorului (mii lei) Producia vndut (ct. 701 - 706 + 708) Venituri din vnzarea mrfurilor (ct. 707) Venituri din subvenii de exploatare aferente cifrei de afaceri nete (ct. 741 1) Exerciiul financiar Precedent Curent 136.029 163.498 +27.469 134.648 1.381 1.227 -154
_
Abateri Indici () (%) 120,20 120,51 88,84

_
1. Cifra de afaceri net
162.27 '1 +27.623
2.
Variaia stocurilor de produse finite i a produciei n curs de execuie (ct. 711) - Sold C -Sold D Producia realizat pentru scopuri proprii i capitalizat (ct. 721 + 722) Alte venituri din exploatare (ct. 758 + 7417)
12.732 9.919
13.494 13.410
+762 +3.491
105,9 135,19 143,88 132,96 117,93 89,24 134,07 98,25 72,85 119,01
3. 4. 5.
139 816
200
1.085
+61
+269 25.070 -5.892 +214 -146 -301 +6.018
VENITURI DIN EXPLOATARE - TOTAL a) Cheltuieli cu materii prime i materiale consumabile (ct. 601 + 602 - 7412) Alte cheltuieli materiale (ct. 603 + 604 + 606 + 608) b) Alte cheltuieli externe (cu energia i apa) (ct. 605-7413) c) Cheltuieli privind mrfurile (ct. 607)
139.797 164.867 54.759 48.867
630
8.344 1.109 31.645
844
8.198
808
37.663
6.
Cheltuieli cu personalul
a) Salarii i indemnizaii (ct. 621 + 641 -7414) b) Cheltuieli cu asigurrile i protecia social (ct. 645 -7415)
24.051 7.594
28.620 9.043
+4.569 +1.449
119,0 119,08
7.
a) Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale a.l) Cheltuieli (ct. 681 1 + 6813) a.2) Venituri (ct. 7813 + 7815) b) Ajustri de valoare privind activele circulante b.l) Cheltuieli (ct. 654 + 6814) b.2) Venituri (ct. 754 + 7814)
15.028 7.045 7.045 0 741 793 52 17.224 2.196 660 1.396 736
7.983 10.179 +2.196 -81 +603 +684
113,31 244,48
88,94 176,04 375,36
34
8. Alte cheltuieli de exploatare 8. 1 . Cheltuieli privind prestaiile externe (ct. 61 1 H- 614 + 621 - 628 - 7416) 8.2. Cheltuieli cu alte impozite, taxe, vrsminte asimilate (ct. 635) 8.3. Cheltuieli cu despgubiri, donaii i activele cedate (ct. 658) Ajustri privind provizioanele - Cheltuieli (ct. 6812) - Venituri (ct. 7812) CHELTUIELI DE EXPLOATARE TOTAL PROFITUL SAU PIERDEREA DIN EXPLOATARE - Profit - Pierdere 9. Venituri din interese de participare (ct. 7611+7613) - din care veniturile obinute de la entitile afiliate 10. Venituri din alte investiii financiare i creane care fac parte din activele imobilizate (ct. 7611 +7612) - din care veniturile obinute de la entitile afiliate 11. Venituri din dobnzi (ct. 766) - din care veniturile obinute de la entitile afiliate Alte venituri financiare (ct. 762 + 764 + 765 + 767 + 768 + 788) VENITURI FINANCIARE - TOTAL 12. Ajustarea valorii imobilizrilor financiare i a investiiilor financiare deinute ca active circulante - Cheltuieli (ct. 686) - Venituri (ct. 786)
17.432 9.042 712 7.678 1.200 1.200 0
24.055 14.877 795 8.383 2.401 3.601 1.200
6.624
138,0
5.835 164,53 +83 111,65
+705 109,18 1.201 200,08 2.401 200,08 1.200 15.619 112,71
122.904 138.523
16.893 0 62 0 0
26.344 0 89 0 0
9.451 155,94 +27

_
143,55
_
0 109 0 3.365 3.536 0
0 22 0 1.541 1.653 0
-87
_
20,91
_
-1.824 154,17 -1.883 46,77
0 0
0 0
35
876 0 1.976 2.852 1.380 0 2.892 4.272 +505 157,65 -
13. Cheltuieli privind dobnzile (ct. 666 - 7418) - din care cheltuielile n relaia cu entitile afiliate Alte cheltuieli financiare (ct. 663 + 664 + 665 + 667 + 668) CHELTUIELI FINANCIARE - TOTAL PROFITUL SAU PIERDEREA FINANCIAR() - Profit - Pierdere 14. PROFITUL SAU PIERDEREA CURENT() - Profit - Pierdere 15. Venituri extraordinare (ct. 771) 16. Cheltuieli extraordinare (ct. 671) 17. PROFITUL SAU PIERDEREA DIN ACTIVITATEA EXTRAORDINAR - Profit - Pierdere VENITURI TOTALE CHELTUIELI TOTALE PROFITUL SAU PIERDEREA BRUT() - Profit - Pierdere 18. IMPOZITUL PE PROFIT - Cheltuieli cu impozitul pe profit curent (ct. 6911) - Cheltuieli cu impozitul pe profit amnat (ct. 6912) - Venituri din impozitul pe profit amnat (ct. 791) 19. Alte impozite nereprezentate n elementele de mai sus (ct. 698) 20. PROFITUL SAU PIERDEREA NET() A EXERCIIULUI FINANCIAR - Profit - Pierdere
+916 146,35 +1.420 149,82
684 0
0 2.619
-684 +2.619
17.577 0 0 0
23.725 0 0 0
+6.148 134,96 -
0 0 0 0 143.333 166.520 125.756 142.795
23.187 116,17 17.039 113,55
17.577 0 5.152 5.139 13 0 0
23.725 0 4.046 5.201 419 1.574 0
6.148 134,96 -1.106 78,53 +62 +406 +1.574 101,21 3.000 -
12.425 0
19.679 0
+7.254 158,37 -
36
Studiul modului de determinare a rezultatului constituie preambulul analizei rentabilitii, al analizei financiare, al diagnosticului financiar-con-tabil i al evalurii ntreprinderii. Pornind de la rezultat, se definete capacitatea de autofinanare a ntreprinderii, autofinanarea i conceptul de cash flow, care sunt la originea conceptului de flux de trezorerie. De exemplu, din contul de profit si pierdere prezentat n Tabelul l, veniturile, cheltuielile i fluxul de rezultate pe tipuri de activiti sunt structurate n Tabelul 2, din care se desprind urmtoarele concluzii: 1. Rezultatul din exploatare (profit) a crescut cu 55,94% ca urmare a creterii veniturilor din exploatare cu 17,93% i a cheltuielilor cu numai 12,71%. 2. Rezultatul financiar a evoluat de la profit la pierdere ca urmare a reducerii veniturilor financiare cu 53,23% i a creterii cheltuielilor financiare cu 49,82%. 3. Rezultatul curent, egal cu rezultatul brut (profit), a crescut cu 34,96% ca urmare a creterii veniturilor totale cu 16,17% si a cheltuielilor cu numai 13,55%. 4. Rezultatul net (profit) a crescut cu 58,37% prin creterea profitului brut cu 34,96% i ca urmare a reducerii impozitului pe profit cu 21,47%.
Aplicaia 1: Prezentarea vertical a rezultatelor din contul de profit i pierdere
Tabelul 2 Nr. crt. Venituri, cheltuieli i rezultate (mii lei) Exerciiul financiar Abateri () Precedent Curent 139.797 122.904
16.893
Indici (%)
1. Venituri din exploatare - Total 2. Cheltuieli de exploatare - Total 3. Rezultatul din exploatare (1-2) 4. 5. 6. 7. Venituri financiare Cheltuieli financiare
Rezultatul financiar (4-5) Rezultatul curent (3+6)
164.867 138.523
26.344
+25.070 117,93 +15.619 112,71

+9.451 155,94
3.536 2.852
+684 17.577
1.653 4.272
-2. 619 23.725
-1.883 46,77 1.420 149,82

-3.303 302,33 +6.148 134,96
8. Venituri extraordinare 9. Cheltuieli extraordinare
37
10. Rezultatul extraordinar 11. Venituri totale (1+4+8) 12. Cheltuieli totale (2+5+9) 13. Rezultatul brut (11-12) 14. Impozitul pe profit (I) 15. Rezultatul net (13-14)
143.333 125.756
17.577
5.152 12.425
166.520 142.795 25.725 4.046 19.679
+23.187 +17.039 +6.148 -1.106 +7.254
116,17 113,55 134,96 78,53 158,37
Structurarea tabelar a cheltuielilor, veniturilor i rezultatelor pe tipuri de activiti reflect fluxul de rezultate pe paliere din Tabelul 3. Prin regruparea fluxurilor ntreprinderii pe tipuri de activiti (exploatare, financiare, extraordinare), contul de profit i pierdere explic modul de constituire a rezultatului exerciiului n diferite/aze i permite concluzii privind nivelul performanei n exerciiul financiar ncheiat. Fluxurile de exploatare cuprind venituri si cheltuieli repetitive ocazionate de activitatea curent i genereaz rezultatul din exploatare. Fluxurile financiare rezult din operaiuni cu caracter financiar repetitiv i specific acestei activiti i genereaz rezultatul financiar. Fluxurile de exploatare i fluxurile financiare fonneazfluxurile curente care genereaz rezultatul curent. Fluxurile extraordinare corespund unor operaiuni care nu au legtur direct cu activitatea curent normal, fiind ocazionate de evenimente neprevzute care duc la rezultatul extraordinar.
Aplicaia 2: Prezentarea orizontal a rezultatelor din contul de profit i pierdere
Tabelul 3 Cheltuieli pe tipuri de activiti Cheltuieli de exploatare (+) Profit Cheltuieli financiare (+) Profit Exerciiul financiar Precedent Curent Venituri pe tipuri de activiti Exerciiul financiar Precedent Curent
122.904
Venituri din 138.523 exploatare 139.797 164.867 A. Rezultatul din exploatare (-)
+16.893 +26.344 Pierdere 2.852 +684
Venituri 4.272 financiare 3.536 1.653 B. Rezultatul financiar (-)
- Pierdere
- -2.619
38
(+) Profit
Cheltuieli extraordinare
C. Rezultatul curent (A+B) (-) +17.577 +23.725 Pierdere

Venituri
(-)
.
(-) (-)
(+) (+) Profit

Cheltuieli totale Impozitul pe profit 125.756 5.152
. extraordinare D. Rezultatul extraordinar E. Rezultatul brut (C+D)
+77.577 +23.725 Pierdere 142.795 Venituri totale 4.046 -
143.333 166.520 (-) -
(+) Profit
F. Rezultatul net +12.425 +19.679 Pierdere
Prezentarea contului de profit i pierdere sub form tabelar servete analizei pe orizontal, care pune fa n fa cheltuielile i veniturile din care rezult profitul sau pierderea, situate de partea mai mic a contului, respectiv n debitul sau creditul acestuia. Studiul modului de determinare a rezultatului exerciiului constituie preambulul analizei n vederea elaborrii diagnosticului financiar i a evalurii ntreprinderii. Pornind de la rezultat, se determin capacitatea de autofinanare, autofinanarea i conceptul de cashflow, care sunt la originea conceptului de flux de trezorerie (numerar).
2.2. Analiza tabloului soldurilor intermediare de gestiune

Contul de rezultat al exerciiului furnizeaz date care pot fi analizate pentru a obine indicatori necesari gestiunii, prin intermediul tabloului soldurilor intermediare de gestiune" (Cascada SIG"). Aceste solduri, determinate sub form de marje, pot fi mprite n dou categorii: SIG activitate i SIG - rentabilitate. n partea final a tabloului se determin dou mrimi: capacitatea de autofinanare i autofinanarea care, fr a fi solduri intermediare, sunt solduri reziduale, de interes n aprecierea performanei financiare a ntreprinderii.
39
2.2.1. Analiza soldurilor intermediare de gestiune privind activitatea de exploatare
Din punct de vedere al analizei economice, soldurile intermediare de gestiune caracteristice exploatrii sunt indicatori valorici ai produciei i comercializrii, care permit nsumarea tuturor rezultatelor obinute de ntreprindere, materializate n produse finite, semifabricate, prestaii, destinate pieei sau utilizrii n interes propriu, care sunt imobilizate n ntreprindere: 1) Cifra de afaceri (CA) exprim volumul afacerilor realizate cu terii cu ocazia activitii curente a ntreprinderii i se determin cu ajutorul relaiei: CA = Vnzri de mrfuri (Vmf) (activitate comercial + prestri servicii) + Producia vndut (Pv) (activitate industrial) 2) Marja comercial (Mc) este suplimentul de valoare adus de ntre prindere prin activitatea de comercializare (produse i mrfuri cumprate i revndute), fiind un element al valorii adugate, i se determin cu ajutorul relaiei: Mc = Vnzri de mrfuri (Vmf) - Costul mrfurilor (Chmf) 3) Producia exerciiului (Pex) cuprinde bunurile i serviciile produse de ntreprindere n cursul exerciiului, indiferent de destinaie, fiind determinat astfel: Pex = Producia vndut (Pv) + Producia stocat ( S) + Producia realizat pentru scopuri proprii i capitalizat (imobilizat) (Pi) 4) Valoarea adugat (Vad) exprim ceea ce adaug ntreprinderea la circuitul economic prin propria activitate i se calculeaz prin relaia: Vad = Marja comercial (Mc) + Producia exerciiului (Pex) -Consumurile intermediare (Ci) De exemplu, din contul de profit i pierdere se determin soldurile intermediare care caracterizeaz performana exploatrii din Tabelul 4:
40
Aplicaia 3: Soldurile intermediare de gestiune - activitate

Tabelul 4
Nr. cit. Denumirea indicatorului (mii lei)
Exerciiul financiar
Precedent Curent
Abateri () +27.623 -154

+27.469
Indici (%)
120,51 88,84
120,20
1. Producia vndut (Pv)

2. 3. 4. 5. 6. Venituri din vnzri de mrfuri (Vmf)
Cifra de afaceri net (CA)
134.648 1.381
136.029
162.271 1.227
163.498
Cheltuieli privind mrfurile (Chmf)

Marja comercial (Mc) (2-4)
1.109
808
-301
+147
72,85
154,04
272
419
Variaia stocurilor de produse finite i a produciei n curs de execuie () - Sold C (+) -SoldD(-) Producia realizat pentru scopuri proprii i capitalizat (Pi)
(1+6+7)
+2.813 12.732 9.919 140

137.601
+84 13.494 13.410 200 152.555 72.785 48.867 843 8.198 14.877 90.189
-2.729 +762 +3.491 +60

+24.954
29,21 105,98 135,19 143,88

134,31
7.
8. Producia exerciiului (Pex) 9. Consumuri intermediare (Ci) - Cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile - Alte cheltuieli materiale - Alte cheltuieli externe (energie, ap) - Cheltuieli privind prestaiile externe 10. Valoarea adugat (5+8-9) 72.775 54.759 630 8.344 9.042 65.098 +10 -5.892 +213 -146 +5.835 +25.091 100,01 89,24 134,0 98,25 164,53 138,54
Din datele Tabelului 4 se constat urmtoarele: 1. Toate soldurile intermediare de gestiune privind exploatarea au crescut, dar ritmurile de cretere au fost diferite din cauza decalajelor dintre dinamica elementelor care le difereniaz luate n calcul. 2. Cifra de afaceri a crescut cu 20,2% prin creterea produciei vndute cu 20,51% i reducerea vnzrilor de mrfuri cu 11,16%. 3. Creterea marjei comerciale cu 54,04% a fost consecina reducerii vnzrilor de mrfuri cu 11,16% i a reducerii cheltuielilor privind mrfurile cu 27,15%.
41
4. Creterea produciei exerciiului cu 34,31% a fost consecina creterii produciei vndute cu 20,51%, a reducerii stocurilor de produse finite si producie n curs de execuie cu 97,02% i a creterii produciei realizate pentru scopuri proprii (imobilizate) cu 43,88%. 5. Valoarea adugat a crescut cu 38,54% ca urmare a creterii marjei comerciale i a produciei exerciiului cu 54,04% i respectiv 34,31 %, comparativ cu creterea nesemnificativ a consumurilor intermediare (0,01%). 6. Dinamicile difereniate ale soldurilor intermediare reflect aspecte pozitive privind cretereaproducfiei vndute i reducerea stocurilor, precum i accentuarea ponderii produciei vndute n cifra de afaceri prin reducerea ponderii vnzrilor de mrfuri. 7. Creterea mai accentuat a valorii adugate comparativ cu cifra de afaceri i cu producia exerciiului caracterizeaz favorabil majorarea puterii economice reale a ntreprinderii n comparaie cu creterea veniturilor i a investiiilor n imobilizri. Observaie: Soldurile intermediare de gestiune ca indicatori valorici ai activitii de producie i comercializare rezult din evaluarea bneasc a volumului fizic (q) al activitii cu ajutorul preului (p): Q=qxp Gradul de realizare a produciei (IQ) este influenat de dinamica volumului fizic (Iq) i de dinamica preului (Ip):
IQ = (Q1/Q0) x 100 = ((q1 x p1) / (q0 x p0)) x 100 = (Iq x (Ip / 100)) (%) Pentru asigurarea comparabilitii datelor privind evoluia real a indicatorilor, n calculul economic exist mai multe posibiliti: a) Utilizarea unor preuri constante (p):
Iq = ((q1 x p) / (q0 - x p)) x 100
42
b) Calculul mrimii reale a volumului produciei cu ajutorul indicelui preurilor:

Qreal = Q 1 /Ip
n care:
Ip = ((ql x p1) / (q1 x po)) x 1oo
c) Utilizarea deflatorului lui Fisher la o rat a inflaiei (Ri) mai mare de 10%, creterea real (Cr) fiind determinat n funcie de creterea nominal (Cr nom) cu relaia:
Cr = ((1 + Crnom) / (1 + Ri)) -1) x 100 = ((Crnom - Ri) / (1 + Ri )) x 100(%)
La o rat a inflaiei mai mic de 10%, creterea real se determin numai prin diferena:
Cr = Cnominal Rata inflaiei
Analiza factorial a indicatorilor valorici permite descoperirea i cuantificarea factorilor de cretere specifici fiecrei componente. 2.2.1.1. Analiza cifrei de afaceri Cifra de afaceri reprezint indicatorul fundamental al activitii oricrei ntreprinderi, fiind situat n fruntea indicatorilor de performan n msura n care condiioneaz mrimea profitului i a ratei rentabilitii. Cifra de afaceri caracterizeaz volumul afacerilor realizate cu terii n urma activitii curente a ntreprinderii i reprezint suma total a veniturilor rezultate din livrarea produselor, executarea de lucrri i prestri de servicii (veniturile din activitatea de baz) i alte venituri din exploatare, mai puin rabaturile, remizele i alte reduceri acordate clienilor. Elementele care determin mrimea cifrei de afaceri sunt specifice sectorului de activitate i naturii activitii ntreprinderii:
43
a) La ntreprinderile productive care nu desfoar si operaiuni de vnzare-cumprare, cifra de afaceri cuprinde producia vndut (Pv): CA=Pv = [q(S)] x p n care: q = volumul fizic al vnzrilor; S = structura vnzrilor; p = preul de vnzare unitar. b) La unitile cu profil comercial din sectorul de distribuie, cifra de afaceri cuprinde veniturile din vnzrile de mrfuri (Vmf): CA = Vmf = Rx /100 n care: R = volumul mrfurilor desfcute (rulajul); = cota medie de adaos comercial. c) La ntreprinderile cu activitate complex (producie i comer), cifra de afaceri cuprinde producia vndut (Pv) si vnzrile de mrfuri (Vmf): CA = Pv + Vmf Producia vndut (Pv) reprezint totalitatea vnzrilor din activitatea de producie i depinde de producia-marf fabricat (Pmf), care reflect valoarea bunurilor destinate livrrii: produsele finite (Pf), semifabricatele destinate vnzrii (Sv), lucrrile executate i serviciile prestate (Li), chiriile, locaiile de gestiune i redevenele (Clr) ncasate: Pmf = Pf + Sv + Li + Clr Cifra de afaceri raportat la valoarea produciei-marf fabricate (Pmf) exprim gradul de valorificare (Gv) a produciei-marf:
Gv = (CA / Pmf) x 100 Un grad de valorificare mai mic de 100% reflect stocuri de produse finite, semifabricate i facturi nencasate ca urmare a unor dificulti n
44
desfacerea (livrarea i ncasarea) produciei fabricate, ceea ce poate constitui o cauz a blocajului financiar n lan. Potrivit normelor contabile n vigoare, cifra de afaceri include valoarea mrfurilor i a serviciilor lapre de facturare, indiferent de gradul de ncasare a contravalorii acestora.
A. Analiza dinamicii i structurii cifrei de afaceri
Analiza dinamicii i structurii cifrei de afaceri trebuie s pun n eviden care au fost principalele surse de venituri ale ntreprinderii n perioada analizat, cum au evoluat ele n timp i ce tendin cunosc. Analiza surselor de venituri trebuie corelat cu poziia ntreprinderii pe pia n raport cu concurenii, creterea cotei de pia fiind favorabil creterii veniturilor. Cota de pia a ntreprinderii (Cp) se determin ca raport ntre cifra de afaceri proprie (C Ap) i cifra de afaceri total a sectorului (CAt):
Cp = (CAp / CAt) x 100
Dac produsele ntreprinderii sunt valorificate i pe piaa extern, analiza trebuie s evidenieze structura cifrei de afaceri n funcie de destinaie, aa cum se prezint n Tabelul 5:
Aplicaia 4: Analiza dinamicii i structurii cifrei de afaceri
Tabelul 5 Elemente de calcul (mii lei) Producia vndut Vnzri de mrfuri CA net, din care: - la intern - la export Exerciiul financiar Precedent Curent 134.648 1.381 136.029 111.544 24.485 162.271 1.227 163.498 142.897 20.601 Indici (%) 120,51 88,85 120,19 128,11 84,13 Structura CA (%)
S0
S1
99,25 0,75 100 87,40 12,60
98,98 1,02 100 82,00 18,00
Din datele Tabelului 5 se constat urmtoarele: l. Dinamica ascendent a cifrei de afaceri pe total s-a realizat prin condiiile creterii valorii produciei vndute i reducerii vnzrilor de mrfuri.
45
2. Drept consecine directe s-au nregistrat reducerea ponderii activitii comerciale i accentuarea importanei activitii de producie. 3. Creterea ponderii livrrilor pe piaa intern a redus ponderea livrrilor la export ca urmare a creterii concurenei pe piaa extern.
B. Analiza factorial a cifrei de afaceri
1. Modificarea cifrei de afaceri este diferena: = CA1 - CA0 = 163.498 - 136.029 = +27.469 mii lei (r = ICA - 100 = 120,19 - 100 = +20,19%) 2. Factorii de influen sunt urmtorii: = Pv + Vmf n care: Pv = Pv1 - Pv0 = 162.271 - 134.648 = +27.623 mii lei rPv = +27.623 x 100 = +20,3%
136.029
Vmf = Vmf1 - Vmf0 = 1.227 - 1.381 = -154 mii lei rVm = - 154 x 100 = -0,ll% 136.029 Prin nsumare se verific egalitatea: Pv + Vmf = 27.623 - 154 = +27.469 mii lei = (20,3 - 0,11 = +20,19% = r) n concluzie: l. Cifra de afaceri a crescut datorit majorrii produciei vndute prin accentuarea ponderii livrrii produselor pe piaa intern.
46
---------------------------------------------------------------------------2. Reducerea vnzrilor de mrfuri i scderea ponderii activitii comerciale au diminuat corespunztor cifra de afaceri. Rezultatele analizei impun aprofundarea factorilor de cretere a cifrei de afaceri pe o treapt superioar. a) Analiza factorial a produciei vndute Modelul de calcul al produciei vndute, Pv = q(S) x p, permite determinarea factorilor de cretere: volumul fizic al vnzrilor (q), structura sortimental a vnzrilor (S) i preul de vnzare (p). De exemplu, producia vndut pe produse se prezint n Tabelul 6:
Aplicaia 5: Analiza produciei vndute

Tabelul 6 Grupe de produse Cantitatea vndut (mii) Preul unitar (mii lei) Valoarea vnzrilor (milioane lei)
A - tone B - buci C - buci Total
qo q1 270,3 408
4.127 5.640 1.638 1.944 x x
po p1 785 800
45 81 x 51 84 x
qo x po
21.222 (40%) 18.569 (35%) 13.274 (25%) 53.055 (100)
q1 x p1
32.650 (42%) 28.763 (37%) 16.325 (21%) 77.738 (100)
q1 x po
32.028 (43,8%) 25.380 (34,7%) 15.747 (21,5%) 73J55 (100)
Pe baza datelor Tabelului 6 se obin urmtoarele rezultate: 1. Modificarea produciei vndute este diferena: = Pv1 - Pv0 = 77.738 - 53.055 = +24.683 mii lei (r = OPv - 100 = 146,52 - 100 = +46,52%) 2. Factorii de influen sunt urmtorii: = q + S + p
Analiz i diagnostic fmanciar-contabil
47
n care: q + S = [q1(S1) x p0] - Pv0 = 73.155 - 53.055 = +20.100 mii lei
rq + rS = +20.100 x l00 = +37,88%) 53.055
p = [q1(S1) x p1] - [q1(S1) x po] = 77.738 - 73.155 = +4.583 mii lei
rp = +4.583 x l00 =+8,64% 53.055
Prin nsumare se verific egalitatea: q + S + p = 20.100 + 4.583 = +24.683 mii lei = (rq + rS + rp = +37,88 + 8,64 = +46,52% = r) n concluzie: 1. Creterea produciei vndute a fost consecina creterii volumului fizic i a modificrii favorabile a structurii produciei. 2. Majorarea preurilor unitare ale produselor a contribuit n mai mic msur la creterea valorii produciei vndute. b) Analiza factorial a vnzrilor de mrfuri Veniturile din vnzrile de mrfuri se determin n funcie de volumul mrfurilor desfcute (rulajul R) i de cota procentual medie de adaos comercial (), respectiv marja comercial exprimat procentual:
Rx Rx S xA/ 100 Vmf = ----- = ------------100 100
n care: S = structura desfacerilor pe grupe de mrfuri; A = cota procentual de adaos pe grupe de mrfuri. De exemplu, vnzrile de mrfuri se prezint n Tabelul 7:
48
O Aplicaia 6: Analiza vnzrilor de mrfuri

Tabelul 7 Elemente de calcul Volumul desfacerilor (R) (mii lei) Cota medie de adaos () (%) Vnzri de mrfuri (Vmf) (mii lei) Exerciiul financiar Precedent 4.603,33 30,0 Curent 3.718,18 33,0 1.227 Abateri () -885,15 +3,0 Indici (%) 80,77 110,0 88,85
1.381
-154
Pe baza datelor Tabelului 7 se obin urmtoarele rezultate: 1. Modificarea vnzrilor de mrfuri este diferena: = Vmf1 - Vmf0 = 1.227 - 1.381 = -154 mii lei (r = IVm - 100 = 88,85 - 100 = -11,15%) 2. Factorii de influen sunt urmtorii: = R + n care:
R = ((R1 R0) x A0) / 100 = - 885,15 x 30 / 100 = - 265.545 mii lei
(rR = - 265,545 / 1.381 x 100 = - 19,22%)
= (R1 (1 0)) / 100 = 3.718,18 x (+3) / 100 = + 111.545 mii lei
(r = + 111,545 / 1.381 x 100 = + 8.07%) Prin nsumare se verific egalitatea:
R + = -265,545 + 111,545 = -154 mii lei = (-19,22 + 8,07 = -11,15% = r)
49
n concluzie, veniturile din vnzrile de mrfuri s-au redus ca urmare a reducerii cantitilor de produse vndute, ceea ce confirm scderea ponderii activitii comerciale, i au crescut prin creterea cotei medii de adaos comercial. Cota medie de adaos comercial este dependent de structura desfacerilor (S) i de cota de adaos pe grupe de mrfuri (A): = SxA 100 Veniturile din vnzarea mrfurilor depind de preul de vnzare al mrfurilor vndute clienilor si al celor pentru care nu s-au ntocmit facturi, precum i de sumele ncasate n numerar. Cheltuielile privind mrfurile se refer la valoarea mrfurilor aflate la teri pentru care au fost emise documente de vnzare sau constatate lips la inventar, precum si la valoarea mrfurilor depreciate ireversibil. Vnzrile de mrfuri constituie un indicator de performan al activitii comerciale a ntreprinderii n msura n care constituie punctul de plecare n determinarea rentabilitii acestei activiti.
C. Dimensionarea cifrei de afaceri n corelaie cu capacitatea de producie i cererea
Mrimea cifrei de afaceri depinde de elementele care dimensioneaz volumul activitii ntreprinderii: capacitatea de producie, resursele disponibile, cererea pieei n continu schimbare. Aceste elemente pot constitui att factori stimulatori ai creterii cifrei de afaceri, ct i restricii privind optimul acesteia. Mecanismele de reglare a raportului dintre cifra de afaceri, cererea pieei i capacitatea de producie a ntreprinderii vizeaz asigurarea unei concordane optime ntre potenialul productiv al ntreprinderii i satisfacerea cererii n condiiile unei cifre de afaceri maxime care s asigure un beneficiu maxim. Cererea, ca factor de stimulare a creterii cifrei de afaceri, i pune amprenta asupra mrimii veniturilor din vnzarea produciei prin intermediul a doi factori specifici economiei de pia: tipul de pia concurenial pe care se valorific produsele i tipul de cerere creia i se adreseaz aceste produse.
50
Aceti factori pot determina mrimea ncasrilor ntreprinderii prin relaia cantitate-pre i trebuie luai n seam n calculele care vizeaz maximizarea cifrei de afaceri. Cifra de afaceri realizat din vnzarea produciei este produsul dintre cantitatea vndut (q) i preul de vnzare (p); modificarea ei este consecina influenei acestor factori: = CA1 - CA0 = q1 x p1 - q0 x Po = q + p n care:
q = (q1 - q0) x p0 p = q 1 x (p 1 -p 0 )
innd seama c cifra de afaceri se coreleaz cu cererea, trebuie luat n considerare faptul c elasticitatea cerere-pre este negativ:
Eq/p = (q/q) / (p/p) = (rq / rp) = (p / q) x (q / p) < 0
n consecin, cifra de afaceri crete cu cantitatea i se reduce prin scderea preului; influenele factorilor fiind opuse ca semn:
q = (q1 - q0) x p0 > 0 p = q1 x (p1 - p0) < 0
Dinamica cifrei de afaceri depinde de valoarea elasticitii care definete tipul de cerere, ceea ce impune urmtoarele observaii: a) La cererea relativ elastic la care Eq/p > -l, este dominant efectul creterii cantitii fa de cel al reducerii preului, n care se nregistreaz inegalitatea q> p, iar prin nsumare rezult > O, care arat creterea cifrei de afaceri. b) La cererea relativ rigid la care Eq/p < -l, predomin efectul reducerii preului fa de efectul creterii cantitii, ntre influene se stabilete inegalitatea q < p, iar prin nsumare rezult < O, care arat reducerea cifrei de afaceri.
51
----------------------------------------------------------------------------------------------------
c) La cererea normal la care Eq/p = -l, ntre influene se stabilete egalitatea q = p, iar prin nsumare rezult = O, ceea ce arat c cifra de afaceri rmne neschimbat. n concluzie, se constat c cifra de afaceri poate cunoate dinamici diferite, ascendente sau descendente, iar n anumite condiii poate nregistra valori maxime. n vederea maximizrii cifrei de afaceri lund n considerare restriciile pieei concurentiale, considerm cifra de afaceri ca o funcie CA = f(q), al crei maxim poate fi determinat prin respectarea a dou condiii: 1. Anularea derivatei de ordinul l:
dCA = CAM = 0 dq
2. Negaivitatea derivatei de ordinul 2: d2CA = dCAM < 0 dq2 dq innd seama de tipul de pia (cu concuren pur sau perfect, sau cu concuren imperfect, tip monopol), factorii de cretere a cifrei de afaceri acioneaz diferit, ceea ce pune n eviden urmtoarele dou cazuri care trebuie luate n considerare: I. n cazul pieei cu concuren pur (perfect), preul de echilibru al cererii cu oferta (pe) acioneaz ca variabil exogen, independent de productor. Cifra de afaceri calculat prin produsul dintre cantitatea vndut i pre (CA = q x pe) se reprezint grafic ca o funcie liniar, prin semidreapta care pleac din origine (Figura 1).
52
Figura l. Cifra de afaceri liniar
n acest caz, pentru productor piaa constituie att o restricie, ct si un ghid, n sensul c el trebuie s-si adapteze oferta corespunztor preului pieei prin flexibilizarea produciei n funcie de conjunctur. n vederea creterii cifrei de afaceri, productorul poate modifica numai cantitatea oferit pe pia. Aceasta este singura variabil asupra creia poate aciona, preul fiind restricionat numai n funcie de echilibrul cerere-ofert, ceea ce implic modificarea capacitii de producie n vederea adaptrii la condiiile schimbtoare ale cererii.
Din verificarea condiiilor de maxim rezult urmtoarele:
a) Anularea derivatei de ordinul l a cifrei de afaceri conduce la concluzia c aceast condiie nu poate fi ndeplinit, deoarece:
CAM = dCA = d(qxpe) = pe 0 dq dq
b) Derivata de ordinul 2 nu este negativ, deoarece: d 2 CA = dCA M = dpe = 0 dq2 dq dq n consecin, condiiile de maxim nefiind ndeplinite, analitic maximul cifrei de afaceri nu poate fi determinat, iar geometric acesta se afl la infinit, ceea ce corespunde cazului funciei liniare. II. Pe piaa cu concuren imperfect (monopol, monopson), asupra productorului nu se mai poate exercita restricia pieei privind preul, trebuind s se in seama de faptul c ntre cantitatea vndut i pre exist o legtur care ia n considerare legea cererii:
p = a-b x q
Cifra de afaceri calculat prin produsul dintre cantitate i pre se exprim prin ecuaia:
CA = qxp = q x(a -b xq ) = axq -b xq 2
53
Ecuaia cifrei de afaceri se reprezint grafic prin parabola de gradul 2 (Figura 2).
Figura 2. Cifra de afaceri parabolic
Graficul din Figura 2 prezint trei zone care caracterizeaz evoluia diferit a cifrei de afaceri: 1. Zona OA de cretere ( > 0), dac Eq/p > l, cnd q > p; 2. Zona AB de descretere ( < 0), dac Eq/p < l, cnd q < p; 3. Zona de maxim n punctul A ( = 0), dac Eq/p = l, cnd q = p. Din verificarea condi iilor de maxim rezult urmtoarele: a) Anularea derivatei de ordinul l a cifrei de afaceri (dCA/dq = CAM) conduce la egalitatea:
de unde rezult:
CAM=d(aq bq2)= a-2bq=0 dq
qoptim = a / 2b
54
b) Negaivitatea derivatei de ordinul 2: d 2 CA = dCAM = -2b < () dq2 dq n concluzie, fiind ndeplinite condiiile de maxim, se pot determina celelalte variabile: a) Preul de ofert:
a a p=a-bxq=a-bx = 2b 2
b)
CAmax
Cifra de afaceri maxim: a a a =qxp= x = 2b 2 4b
n care: a, b = parametrii regresiei parabolice. n concluzie, situaia optimal a productorului pe piaa monopolistic trebuie s fie rezultatul unei politici optimale de preuri pe care acesta o practic, n stabilirea preului ofertantul trebuie s in seama de elasticitatea cifrei de afaceri:
CA/CA CA/q CAM ECA / q = ---------- = ------ = ---q/q CA/q CAm
n care: CAM = cifra de afaceri marginal = ACA/Aq; CAm = cifra de afaceri medie = CA/q. Efectund calculele rezult urmtoarele: C A d(qxp) dp CA M = = _ = p + qx q dq dq qxp CAm= = p
55
nlocuind valorile calculate n relaia elasticitii se obine: l p n care: Eq/p = elasticitatea cerere-pre; l + 1/Eq/p = coeficientul imperfeciunii pieei. Maximul cifrei de afaceri corespunde elasticitii egale cu zero: ECA/q = l + 1/Eq/p = O, ceea ce echivaleaz cu Eq/p = -l Elasticitatea unitar negativ caracterizeaz cererea normal, la care influenele factorilor sunt: Aq = -Ap, ceea ce prin nsumare conduce la egalitatea Aq + (-Ap) = 0. Abaterea A = O a cifrei de afaceri confirm maximul acesteia n condiiile de cantitate i pre determinate mai sus. De exemplu, n vederea optimizrii cifrei de afaceri pe o pia cu concuren imperfect se folosesc urmtoarele date: f dp^ 1 q dp x + x =l+ X I + l Eq/p
EcA/q=~ p q :r \
( dqj
A
p
^~T
dq
>=> Aplicaia 7: Maximizarea cifrei de afaceri

Fie ecuaia cererii unui produs pe piaa oligopolistic de forma: p =2.500 -50 x q Se cere s se determine maximul cifrei de afaceri aferente cererii i s se verifice condiiile de optim.
Rezolvare:
1. Cifra de afaceri total: CA = q x (2.500 - 50 x q) = 2.500 x q - 50 x q2 2. Cifra de afaceri marginal:

C A M = d CA = 45 00 q-5 0 ^j = 2 5 0 0 _ 1 0 0 q
dq
dq
Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU 56 -------------------------------------------------------------------------------------------------------
3. Cifra de afaceri medie: CA 2.500-50q2 2.500 fn CAm= ---- = -------- = ----- 50q
4. Maximul cifrei de afaceri (CA = max) presupune: a) Anularea cifrei de afaceri marginale: CAM = 2.500-100q = 0 b) Volumul optim al vnzrilor: lOOq = 2.500, de unde rezult: q = 25 uniti c) Negativitatea derivatei cifrei de afaceri marginale: ^M=-100<0 dq 5. Preul vnzrilor: 2.500 - 50 x q = 2.500 - 50 x 25 = 1.250 u.m./unitate 6. Cifra de afaceri maxim: CAmax = q x p = 25 x 1.250 = 31.250 u.m. 7. Verificarea nulitii elasticitii cifrei de afaceri: CAM
UA
2.500-lOOq (2.500/q)-50q
t p A / q = -------------- = -.---------------- r ----------- = U
CAm
8. Calculul elasticitii cererii: . dp q d(2.500 -50q) 25 Ep/q=x= ----------- x ----- =-50xO,02=-l dq p dq 1.250
Analiz i diagnostic financiar-contabil 5 7
n concluzie: 1. Condiiile de maxim sunt ndeplinite, astfel nct pentru un volum de vnzri de 25 uniti la un pre de l .250 u.m. se poate obine o cifr de afaceri maxim de 31.250 u.m., ceea ce se confirm prin negaivitatea derivatei de ordinul 2, prin caracterul descresctor al cifrei de afaceri mar ginale i prin valoarea zero a elasticitii. 2. Acest maxim corespunde unei cereri normale, valoarea elasticitii cererii fiind egal cu -l, la care abaterea cifrei de afaceri este egal cu zero prin nsumarea influenelor factorilor (Aq = -Ap).
D. Dimensionarea cifrei de afaceri n raport cu cheltuielile
n analiz intereseaz nu numai condiiile care maximizeaz cifra de afaceri, ci si condiiile n care aceasta are valori care permit realizarea unor echilibre microeconomice: cifra de afaceri minim necesar n vederea recuperrii cheltuielilor (cifra de afaceri critic), corespunztoare/wagu/ai de rentabilitate', cifra de afaceri care poate asigura un beneficiu estimat, marja de securitate, sporul de eficien .a. n aceste calcule trebuie s se aib n vedere relaiile dintre volumul vnzrilor (fizic sau valoric) si cheltuielile aferente acestora, astfel nct activitatea s fie profitabil. De exemplu, pentru estimarea cifrei de afaceri critice care permite recuperarea cheltuielilor fr profit, la care se atinge punctul mort", respectiv pragul de rentabilitate, se are n vedere egalitatea: CA critic = Cheltuieli de producie (fixe i variabile) Factorial, acest echilibru presupune ecuaia: q .. xp = Cf + q ... xv
^critic r Tcntic
n care: Cf = cheltuielile fixe; qcritic = volumul critic (minim) al vnzrilor; v = cota de cheltuieli variabile pe unitatea de produs. Din ecuaie se pot deduce i calcula urmtoarele valori:
58 ____________________________________ Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU
1. Volumul critic al vnzrilor: Cf
qcritic = ------ (uniti)
p-v 2. Cifra de afaceri critic: Cf

CA
critic = ^critic XP=^ -------H l e i ) l - v/ p
3. Marja de securitate (Ms) n uniti fizice sau valorice: Ms = qv - q^^, respectiv: Ms = CA - CAcritic 4. Sporul de eficien (Se) din vnzri sau din cifra de afaceri: Se= qv ~ qcritic xlOO(%)
qv
sau CA-CAcritic CA ^
V ;
Metoda pragului de rentabilitate i gsete aplicabilitatea n evaluarea coeficientului levierului de exploatare i a riscului economic. De exemplu, efectum analiza echilibrului pe baza pragului de rentabilitate n cazul a dou ntreprinderi, A si B, care nregistreaz rezultate diferite conform volumului efectiv de activitate, n condiiile aceluiai pre de ofert, folosind datele din Tabelul 8:
Aplicaia 8: Cifra de afaceri n raport cu cheltuielile

Tabelul 8 Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. Indicatori Cantitatea vndut (qv) (buc.) Preul de vnzare unitar (p) (lei/buc.) Cifra de afaceri (CA) (mii lei) Cheltuieli fixe (Cf) (mii lei) Cheltuieli variabile unitare (v) (lei/buc.) Cheltuieli variabile totale (Cv) (mii lei) Cheltuieli totale (Ch) (mii lei) ntreprinderea A 20.000 60.000 1.200.000 360.000 45.000 900.000 1.260.000 B 40.000 60.000 2.400.000 700.000 40.000 1.600.000 2.300.000 Diferene B-A +20.000 +1.200.000 +340.000 -5.000 +700.000 +1.040.000
8. 9.
Volumul critic al vnzrilor
(qcritic) (buc.)
Cifra de afaceri critic (CAcr) (mii lei) 10. Marja de securitate (Ms) (buc.)
24.000 1.440.000 -4.000 -240.000
35.000 2.100.000 +5.000 +300.000 +12,5 +12,5
+11.000 +660.000 +9.000 +540.000 +32,5 +32,5
11. Marja de securitate (Ms) (mii lei) 12. Sporul de eficien (Se) (prin qv) (%) 13. Sporul de eficien (Se) (prin CA) (%)
-20 -20
Din datele Tabelului 8 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Dimensiunea cifrei de afaceri n raport cu cheltuielile la cele dou ntreprinderi confirm faptul c, n condiiile aceluiai pre de vnzare unitar al produsului, aceasta este direct proporional cu cantitatea vndut, dar cheltuielile aferente au crescut mai lent la ntreprinderea B. 2. Ca urmare a unor cheltuieli fixe i a unor cheltuieli variabile unitare diferite, ntreprinderea A a nregistrat o cifr de afaceri sub nivelul cifrei de afaceri critice, din cauza faptului c volumul fizic al vnzrilor s-a situat
59
sub volumul critic, n timp ce ntreprinderea B a nregistrat valori superioare valorilor critice. 3. Ca urmare, se constat lipsa marjei de securitate (cantitativ i valoric) n primul caz i existena unei marje confortabile n cel de-al doilea, ceea ce echivaleaz cu un spor de eficien negativ de 20% i respectiv cu unul pozitiv de 12,5% din vnzri (cifra de afaceri). 4. Consecina modului diferit de acoperire a cheltuielilor din cifra de afaceri se va reflecta direct n rezultatul final al ntreprinderilor: ntreprinderea A va nregistra pierderi care se pot estima prin cheltuieli superioare cifrei de afaceri, n timp ce ntreprinderea B va nregistra beneficii datorit faptului c nivelul cheltuielilor totale este situat sub nivelul cifrei de afaceri efective.
60
______________________________________ Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU
E. Analiza efectelor modificrii cifrei de afaceri
Cifra de afaceri permite evaluarea activitii, fiind un indicator de performan, n msura n care este singura purttoare de ncasri de trezorerie i are multiple efecte prin modul n care se reflect n principalii indicatori economico-financiari ai ntreprinderii. De exemplu, cifra de afaceri se regsete n urmtorii indicatori: 1. Beneficiul activitii de baz: B = CA - Ct 2. Cheltuielile la 1.000 lei CA: I= xl.OOO CA 3. Rata profitabilitii: R= xlOO CA 4. Numrul de rotaii ale activelor totale (At): N = ^ At 5. Durata n zile a unei rotaii a activelor totale: ^ T TxAt Dz= = ------N CA 6. Numrul de rotaii ale activelor circulante (Ac): N = ^ Ac 7. Durata n zile a unei rotaii: ^ T TxAc Dz= = ------N CA
--------- ------------------------------------------------------------------------------------------
61
8. Eficiena activelor imobilizate: 1=^x1.000 Ai 2.2.1.2. Analiza produciei exerciiului Producia exerciiului (Pex) este indicatorul valoric care dimensioneaz ntreaga activitate desfurat de ntreprindere n cursul unui exerciiu, fiind util si necesar n analiza volumului activitii ntreprinderilor cu ciclu lung, unde finalizarea produselor are o durat relativ mare (peste o lun) i n consecin producia neterminat (n curs de execuie) deine o pondere mare. Producia exerciiului se compune din bunurile i serviciile produse de ntreprindere, indiferent de destinaie: vnzare, stocare sau imobilizare, fiind apreciat ca producia global a exerciiului financiar. Exprimnd nivelul real de activitate al ntreprinderii, acest sold intermediar de gestiune se determin prin nsumarea produciei vndute (Pv) cu producia stocat (Ps) i cu producia imobilizat (Pi), respectiv producia realizat de entitate pentru scopuri proprii i capitalizat: Pex = Pv + Ps+Pi Producia vndut cuprinde produsele vndute i serviciile prestate la pre de facturare fr taxe (cifra de afaceri din activitatea de baz). Producia stocat cuprinde variaia (AS) stocurilor finale (Sf) de produse finite, semifabricate, producie n curs de execuie, mrfuri, materii prime i materiale consumabile, obiecte de inventar la finele perioadei (soldul creditor al contului 711) fa de stocurile iniiale (Si) de la nceputul perioadei (soldul debitor al contului 711).
AS = S/- Si
Producia imobilizat exprim veniturile din producia de imobilizri necorporale i corporale i constituie producia realizat de entitate pentru scopuri proprii i capitalizat, fr a fi destinat pieei. Dei totalizeaz volumul ntregii activiti a ntreprinderii n cursul unui exerciiu financiar, producia exerciiului prezint dezavantajul ne-omogenitii elementelor luate n calcul, care afecteaz comparabilitatea:
producia vndut este evaluat n preuri de vnzare (exclusiv TVA), iar producia stocat, care poate cuprinde i provizioanele pentru depreciere, ca i producia imobilizat (realizat n scopuri proprii) sunt evaluate n costuri de producie. Inconvenientul poate fi nlturat prin evaluarea componentelor produciei exerciiului n costul de producie. Analiza factorial a produciei exerciiului presupune mai multe trepte de diviziune, aa cum se prezint n exemplul urmtor, folosind datele din Tabelul 9:
<=> Aplicaia 9: Analiza dinamicii produciei exerciiului
Tabelul 9 Nr. crt. Elemente de calcul (mii lei) Producia vndut (Pv) Producia stocat (AS) (3-4) SoldCct. 711(+)(Sf) SoldDct.711(-)(Si) Producia imobilizat (Pi) Producia exerciiului (Pex) Exerciiul financiar Precedent 134.648 +2.813 12.732 9.919 Curent 162.271 Abateri (A) +27.623 -2.729 +762 +3.491
62
6 2
P r o f . u n i v . d r . S I L V I A P E T R E S C U ------------------------------------------------------------------------------------------------------
Indici (%)
120,51 2,98 105,98 135,19 143,88
1. 2. 3. 4. 5. 6.
140 137.601
+84 13.494 13.410 200 162.555
+60 +24.954 118,13
Pe baza datelor din Tabelul 9 se obin urmtoarele rezultate: 1. Modificarea produciei exerciiului este diferena: A = 162.555 - 137.601 = +24.954 mii lei (Ar = Ip^- 100 = 118,13 - 100 = +18,13%) 2. Factorii de influen sunt urmtorii:
Pe treapta I:
A = APv + APs + Api n care:
Analiz i diagnostic financiar-contabil --------------------------------------------------------------- '--------------------------------------------------------------------------------------------63
APv = Pvi - Pv0 = 162.271 - 134.648 = +27.623 mii lei f ArPv=+27'623 xlOO=+20,07%l V 137.601 j APs = Psi - Ps0 = 84 - 2.813 = -2.729 mii lei ( -2 729 "\ : ------ArPs = x 100=-1,98% i, 137.601 J APi = Pii - Pi0 = 200 - 140 = +60 mii lei f ArPi = +6 x 100=+0,04% l V 137.601 J Prin nsumare se verific egalitatea: APv + APs + APi = 27.623 - 2.729 + 60 = +24.954 mii lei = A (20,07 - 1,98 + 0,04 =+18,13% = Ar) Pe treapta a Il-a: APs = -2.729 mii lei = ASf + ASi f ArPs = '2'729 x 100=-1,98% l l, 137.601 J n care: ASf = Sfi - Sf0 = 13.494 - 12.732 = +762 mii lei f ArSf= +?62 x 100=+0,55% l V 137.601 J ASi = Si0 - Sii = 9.919 - 13.410 = -3.491 mii lei (ArSi= '3 '491 xlOO=-2,53% l i, 137.601 j
64
Prin nsumare se verific egalitatea:
ASf + ASi = +762 - 3.491 = -2.729 mii lei = APs (+0,55 - 2,53 = -1,98% = ArPs) n concluzie: 1. Creterea produciei exerciiului a fost consecina creterii produciei vndute i a produciei imobilizate. 2. Reducerea produciei stocate (destocajul) a diminuat producia exer ciiului, ceea ce s-a realizat prin reducerea stocurilor finale i creterea stocu rilor iniiale. Producia exerciiului poate fi majorat att prin creterea cifrei de afaceri cu efecte favorabile asupra veniturilor, ct i prin creterea stocurilor i ^produciei imobilizate. De aceea, analiza urmrete modificarea structurii produciei exerciiului i elementele cu rol determinant n creterea acesteia, ceea ce impune verificarea dinamicii vnzrilor comparativ cu dinamica stocurilor. De exemplu, structura produciei exerciiului este prezentat n Tabelul 10: "=> Aplicaia 10: Analiza structurii produciei exerciiului
Tabelul 10 Elemente de calcul (mii lei) Producia vndut (Pv) Producia stocat (AS) () Producia imobilizat (Pi) Producia exerciiului (Pex) Exerciiul financiar Precedent 134.648 +2.813 140 137.601 Structura produciei (%) Curent S Si 162.271 87,85 99,82 +84 2,04 0,05 200 10,11 0,13 162.555 100 100
Din datele Tabelului 10 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Elementul dominant n producia exerciiului a fost producia vndut, a crei pondere a crescut la peste 99%. 2. Producia stocat s-a redus; stocurile finale n scdere comparativ cu stocurile iniiale au antrenat reducerea ponderii acestora n producia exerciiului.
Analiz i diagnostic financiar-contabil --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------65
3. Producia imobilizat a crescut att ca valoare, ct i ca pondere n producia exerciiului, pe care a majorat-o prin investiii n imobilizri. Producia exerciiului caracterizeaz ntreaga gam de activiti a ntreprinderii i poate crete de la o perioad la alta n urma unor investiii n imobilizri sau prin creterea produciei stocate. Influena factorilor de cretere a produciei exerciiului trebuie interpretat difereniat deoarece nu orice cretere a produciei exerciiului se reflect n mbuntirea performanei financiare. Astfel: a) Creterea stocurilor constituie un semnal de alarm n cazul scderii vnzrilor, ceea ce impune urmrirea atent a dinamicii acestora, majorarea stocurilor favoriznd imobilizri de active circulante cu efect negativ asupra vitezei de rotaie. b) Reducerea stocurilor prin diminuarea soldului creditor al contului 711 + 712 n raport cu soldul debitor (destocajul) diminueaz corespunztor pro ducia exerciiului, constituind un factor de reducere a imobilizrilor de active circulante care poate afecta continuitatea procesului de producie. c) Creterea vnzrilor, ca i a stocurilor, poate fi consecina utilizrii unor materii prime mai scumpe, de aceea rata de cretere a cifrei de afaceri trebuie comparat cu ratele ntreprinderilor din acelai sector pentru o mai bun situare a ntreprinderii, iar producia exerciiului trebuie studiat pe mai muli ani comparativ cu producia medie a ntreprinderilor similare. d) Fr a fi un indicator principal de apreciere i evaluare a perfor manei financiare a ntreprinderii, importana creterii produciei exerciiului decurge din rolul acesteia n evaluarea volumului global de activitate din cursul unui exerciiu financiar, precum i n ceea ce privete calculul i analiza valorii adugate.
2.2.1.3. Analiza valorii adugate
Producia exerciiului constituie indicatorul de baz utilizat n analiz pentru determinarea valorii adugate, avnd n vedere c activitatea ntreprinderii n cursul exerciiului este reprezentat prin producia exerciiului pentru care aceasta a consumat prestaii externe sub forma unor diverse consumuri intermediare. Diferena care rmne dup deducerea acestor consumuri din producia realizat n cursul unui exerciiu reprezint partea de producie care i gsete originea n funcionarea ntreprinderii prin aportul factorilor de producie i ea reprezint valoarea adugat produs.
Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU 66 -----------------------------------------------------------------------------------------------------------
Aceast producie traduce rolul creator al ntreprinderii, exprim crearea sau creterea valorii aduse de ntreprindere bunurilor i serviciilor achiziionate de la teri prin activitile de producie sau de comercializare i msoar ceea ce adaug ntreprinderea la circuitul economic prin propria activitate, prin utilizarea factorilor de producie. ntreprinderea produce bunuri i servicii, dar consum o parte a produciei altor ntreprinderi i numai diferena dintre ceea ce produce i ceea ce consum n acest scop mrete valoarea propriei producii. Din aceste considerente, valoarea adugat are o importan mai mare dect cifra de afaceri, care nu poate oferi singur o imagine adevrat a ntreprinderii, n sensul c pot exista ntreprinderi cu aceeai cifr de afaceri, foarte deosebite dup obiectul de activitate, care ns realizeaz valoare adugat diferit, singura care le poate msura puterea economic real. Valoarea adugat se situeaz ntre cumprri (piaa n amonte) si vnzri (piaa n aval), fiind instrumentul de msur a mijloacelor de aciuni autonome ale ntreprinderii care caracterizeaz, mai fidel dect cifra de afaceri, performana ntreprinderii. Prin coninutul su, valoarea adugat este unul dintre indicatorii cei mai semnificativi ai activitii ntreprinderii, fiind echivalentul microeconomic al produsului intern brut, n sensul c suma valorilor adugate ale agenilor economici constituie PIB: Vad = PIB
n activitatea practic, valoarea adugat constituie att un instrument de analiz, ct i un mijloc de gestiune. Ca instrument de analiz, valoarea adugat permite aprecierea performanelor economico-financiare ale ntreprinderii: puterea economic real a acesteia, contribuia factorilor de producie la crearea propriei bogii, contribuia ntreprinderii la crearea PIB, capacitatea de a-i asigura prin fore proprii un anumit numr de faze de producie (n funcie de gradul de integrare economic). n egal msur, valoarea adugat este un indicator de apreciere a taliei ntreprinderii mai semnificativ dect cifra de afaceri, care exprim veniturile din activitatea de comercializare a produciei. Utilizat n comparaii intrasectoriale, valoarea adugat poate reflecta diferene structurale ntre ntreprinderi similare prin prisma raportului dintre factorii de producie ncorporai n activitatea economic (munca i capitalul).
Ca mijloc de gestiune, valoarea adugat caracterizeaz exploatarea ntreprinderii, fiind utilizat n gestiunea previzional, n controlul de gestiune, precum i n fiscalitate pentru determinarea taxei pe valoarea adugat. Calculul valorii adugate se realizeaz prin dou metode: 1. Metoda substractiv (sintetic), ce determin valoarea adugat ca diferen ntre producie i cumprri, n sensul pieei n amonte. 2. Metoda aditiv (analitic), ce presupune un demers invers, viznd elementele de repartiie ale valorii adugate n care se nglobeaz n fapt costul factorilor de producie care trebuie remunerai. n timp ce metoda sintetic are utilitate practic, metoda analitic prezint mai mult importan teoretic privind structura valorii adugate.
1. Analiza valorii adugate calculate prin metoda substractiv
Dup aceast metod, valoarea adugat (Vad) este diferena dintre producia exerciiului (plus marja comercial) i consumurile (Ci) de bunuri i servicii provenite de la teri:
Vad = Pex +Mc- Ci
Marja comercial (Mc) este diferena dintre vnzrile de mrfuri (Vmf) i costul de cumprare al mrfurilor (Chmf), fiind suplimentul de valoare adus de activitatea comercial ca valoare adugat vndut. La ntreprinderile productoare fr activiti comerciale valoarea adugat provine numai din activitatea industrial i se calculeaz prin diferena:
Vad = Pex -Ci
Consumurile intermediare sunt bunuri i servicii cumprate din exterior i cuprind urmtoarele elemente de calcul: materii prime, materiale consumabile (Mp), utiliti (U), alte prestaii externe (Ape) si alte cheltuieli materiale (Acm):
Ci = Mp + Acm + U + Pext
De exemplu, analiza valorii adugate calculate dup metoda sintetic se efectueaz pe baza datelor Tabelului 11, din care se obin urmtoarele rezultate:
1. Modificarea valorii adugate este diferena: = Vad1 - Vad0 = 90.189 - 65.098 = +25.091 mii lei
(r = IVad - 100 = 138,54 - 100 = +38,54%)
68
^ Aplicaia 11: Calculul valorii adugate prin metoda substractiv

Tabelul 11
Nr. crt 1. 2. 3.
Elemente de calcul (mii lei) Marja comercial (Mc) (1-2) Producia exerciiului (Pex) Consumuri intermediare (Ci), dintre care - Materii prime i materiale consumabile (Mp) - Alte cheltuieli materiale (Acm) - Energie i ap (U) - Prestaii externe (Pext)
Exerciiul financiar Precedent Curent 272 419 137.601 162.555 72.775 54.759 630 8.344 9.042 65.098 72.785 48.867 843 8.198 14.877 90.189
Abateri Indici () (%) +147 +24.954 +10 -5.892 +213 -146 +5.835 +25.091 154,04 134,31 100,01 89,24 134,0 98,25 164,5 138,54
4.
Valoarea adugat (Vad) (1+2-3)
2. Factorii de influen sunt determinai pe dou trepte: Pe treapta I: = APex + AMc + ACi n care: APex = Pexi - Pexo = 162.555 - 137.601 = +24.954 mii lei f +24 954 ^ p ZZZ ioo=+38,33% Ar ex= x V 65.098 j
AMc = Mei - Mc0 = 419 - 272 = +147 mii lei [ ArMc= -^- x 100=+0,22%) ^ 65.098 J ACI = Ci0 - Cii = 72.775 - 72.785 = -10 mii lei |ArCi= ^-xlOO=-0,01%) L 65.098 J Prin nsumare se verific egalitatea: APex + AMc + ACi = +24.954 + 147 - 10 = +25.091 mii lei = A (38,33 + 0,22 - 0,01 = +38,54% = Ar)
Pe treapta a Il-a: a) Influena produciei exerciiului: APex = 24.954 mii lei = APv + APs + AP
n care: APv = Pvi - Pv0 = 162.271 - 136.648 = +27.623 mii lei f ArPv=+27'623 x i oo=442.43% l l, 65.098
APs = Psi - Pso = 84 - 2.813 = -2.729 mii lei ( -2 729 ^ ArPs=-=^- x 100=- 4,19% ^ 65.098 J
APi = Pii - Pi0 = 200 - 140 = +60 mii lei f ArPi=^^-xlOO=+0,09%] t 65.098 J
70
_________________________________________ Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU
Prin nsumare se verific egalitatea: APv + APs + APi = 27.623 - 2.729 + 60 = +24.954 mii lei = APex (+42,43 - 4,19 + 0,09 = +38,33% = ArPex)
b) Influena marjei comerciale:
AMc = +147 mii lei (0,22%) = AVmf + AChmf n care: AVmf = Vmfi - Vmf0 = 1.227 - 1.381 = -154 mii lei f ArVmf=î-xlOO=- 0,24%) l, 65.098 J AChmf = Chmfo - Chmfi = 1.109 - 808 = +301 mii lei f ArChmf=^^xlOO=+0,46% l L 65.098 J Prin nsumare se verific egalitatea: AVmf + AChmf = -154 + 301 = +147 mii lei = AMc (-0,24 + 0,46 = +0,22% = ArMc)
c) Influena consumurilor intermediare:
ACi = AMp + AU + APext + AAcm = +10 mii lei (0,01 %) n care: AMp = Mp0 - Mpi= 54.759 - 48.867 = +5.892 mii lei
+5 892
ArMp= : ^^xlOO=+9,05% 65.098 J
71
AU = U0- Ui = 8.344 - 8.198 = +146 mii lei [ ArU= +146 xlOO=+0,22% l i, 65.098 J APext = Pexto - Pexti = 9.042 - 14.877 = -5.835 mii lei ( S 835 ^ ArPext=-.2^- x 100=- 8,96% i, 65.098 J
AAcm = Acnio - Acmi= 630 - 843 = -213 mii lei f ArAcm= ^-xlOO=-0,32%| l, 65.098 J Prin nsumare se verific egalitatea: AMp + AU + AApe + AAcm = +5.892 +146 - 5.835 - 213 = +10 mii lei = = ACi (9,05 + 0,22 - 8,96 - 0,32 = +0,01% = ArCi) n concluzie: 1. Creterea valorii adugate s-a datorat creterii produciei exerciiului si marjei comerciale; majorarea nesemnificativ a cheltuielilor privind con sumurile intermediare s-a datorat creterii prestaiilor externe si a altor chel tuieli materiale. 2. Cheltuielile cu materiile prime i materialele consumabile, domi nante n consumurile intermediare, s-au redus, ceea ce a majorat valoarea adugat. 3. Analiza creterii valorii adugate trebuie continuat prin calculul influenelor factorilor de producie - potenialul intern al ntreprinderii n corporat n munc i n capital.
2. Analiza factorilor de cretere a valorii adugate calculate prin metoda substractiv
Indicatorul valoarea adugat ndeplinete funcii calitative deosebit de importante n sistemul indicatorilor de performan utilizai n analiz.
72
Prof. univ. dr. SBLVIA PETRESCU
Astfel, el se folosete la calculul productivitii muncii, la calculul unor indicatori de eficien economic, precum i la determinarea TVA. n acest sens, valoarea adugat trebuie corelat cu ceilali indicatori de performan ai exploatrii, respectiv cu producia exerciiului i cu cifra de afaceri, din care pot rezulta aspecte viznd factorii i corelaiile de cretere a valorii adugate, precum i efectele acestei creteri. Cu ct este mai mare ponderea valorii adugate n producia exerciiului, cu att se demonstreaz creterea mai rapid a efortului creator al muncii i reducerea relativ a consumurilor din afar. Calculul valorii ad ugate dup metoda substractiv prin diferena Vad = (Pex - Ci) + Mc permite evidenierea corelaiilor care trebuie s existe ntre dinamica produciei exerciiului i dinamica consumurilor materiale i energetice reflectate n cheltuielile materiale care sunt favorabile creterii indicatorului: a) Producia exerciiului s creasc mai rapid dect cheltuielile ma teriale. b) Cu aceleai cheltuieli materiale s se obin o producie ct mai mare. c) La acelai volum al produciei cheltuielile materiale s se reduc. Oricare dintre variante presupune un decalaj corespunztor ntre ritmurile de cretere a produciei exerciiului i a consumurilor intermediare: Ipcx^cr Astfel; rata valorii adugate n producia exerciiului este cu att mai mare cu ct consumurile intermediare dein o pondere (Scj) mai mic: xlOO= P e X " Cl xlOO=100- xlOO=100-S C i Pex Pex Pex
C 1
n funcie de aceast pondere, factorii de cretere a valorii adugate rezult din urmtoarea relaie de calcul: Vad=Pex -PeXXSci+Mc=NxWxfl -^0+ Mc 100 V lOOj n care: N = numrul de muncitori; W = productivitatea anual a muncii; Sci = ponderea consumurilor intermediare n producia exerciiului. De exemplu, analiza factorial a valorii adugate dup acest model are la baz datele din Tabelul 12, din care se obin urmtoarele rezultate:
1. Modificarea valorii adugate este diferena: A = Vad, - Vad0 = 90.189 - 65.098 = +25.091 mii lei (Ar = IVad - 100 = 138,54 - 100 = +38,54%) 2. Factorii de influen sunt urmtorii: A = AN + AWa + ASCi + AMc n care: AN=(Ni-N0)xWa0x 1-^
l
100 J
=-108xl08,37xO,4712=-5.513miilei |ArN=^^xlOO=-8,47%| V 65.098 J

AWa=Nix(wai-Wa0)x 1-^- = = 1.162x31.546x0,4712=+17.270 mii lei f ArWa= +17'27 xlOO=+ 26,53% ] V 65.098 J
ASci=N1xWa1x(^îLJ= =1.162x139,89x0,08112=+13.187mii lei
+13187 ArSci=
Cl
^ 65.098 xlOO=+20.25% J
AMc = Mei - Mc0 = 419 - 272 = +147 mii lei [ ArMc=^!-^-xlOO=+0,23% l V 65.098 J
74
"=> Aplicaia 12: Analiza valorii adugate calculate prin metoda substractiv
Tabelul 12 Elemente de calcul Producia exerciiului (Pex) (mii lei) Numrul de muncitori (N) Productivitatea anual a muncii (Wa) (mii lei/muncitor) Consumurile intermediare (Ci) (mii lei) Ponderea consumurilor intermediare (Sa)(%) Valoarea aaaugat (Vad) (mii lei) Exerci iul financiar Precedent 137.601 1.270 108,347 72.775 52,888 65.098 Curent 162.555 1.162 19,893 72.785 44,776 90.189 Abateri Indici (A) (%) +24.954 -108 +31,546 134,31 91,49 129,11 100,01 84,66 138,54
+10
-8,112 +25.091
Prin nsumare se verific egalitatea: AN + AWa+ASQ = -5.513 +17.270+13.187+147 = +25.091 mii lei = A (-8,47 + 26,53 + 20,25 + 0,23 = +38,54% = Ar) n concluzie: 1. Majorarea valorii adugate a fost consecina creterii marjei co merciale cu 54,04% i a productivitii anuale a muncii cu 29,11%. 2. Reducerea numrului de muncitori cu 8,51 % a redus valoarea adu gat ca urmare a creterii productivitii anuale a muncii. 3. Reducerea ponderii consumurilor intermediare n producia exer ciiului cu 15,34% a majorat corespunztor valoarea adugat, ceea ce re flect eforturi pe linia folosirii eficiente a potenialului material. 4. Ritmul de cretere a produciei exerciiului (34,31%) a devansat ritmul de cretere a consumurilor intermediare (10%), ceea ce a favorizat reducerea ponderii acestora i creterea valorii adugate cu 38,54%. 3. Analiza valorii adugate calculate prin metoda aditiv Calculul valorii adugate prin metoda aditiv (analitic) presupune un demers invers fa de precedentul i vizeaz studiul elementelor care compun valoarea adugat prin participarea factorilor de producie care trebuie remunerai.
Analiz i diagnostic financiar-contabil 75
Metoda aditiv sau analitic este o metod de repartiie care presupune nsumarea elementelor structurale ale valorii nou-create care cuprinde: cheltuielile cu personalul (salarii i cheltuieli cu protecia social) (Chp), impozitele i taxele fr TVA (I + Tx), cheltuielile financiare (Chfin), amortizarea activelor imobilizate (Aai) i respectiv valoarea adugat net (Vadn) dup deducerea amortizrii. n acest sens, exist dou posibiliti de calcul al valorii adugate: a) Pe baza rezultatului net al exerciiului:
Vad = Cheltuielile cu personalul + Cheltuielile cu impozite, taxe i vrsminte asimilate (inclusiv impozitul pe profit) + Cheltuielile financiare + Ajustrile de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale + Ajustrile de valoare privind activele circulante + Ajustrile privind provizioanele + Alte cheltuieli de exploatare (Cheltuielile cu despgubiri, donaii i activele cedate) + Cheltuielile extraordinare + Rezultatul net (din care se deduc: alte venituri din exploatare, veniturile financiare, veniturile extraordinare, veniturile din subvenii de exploatare) b) Pe baza rezultatului din exploatare: Vad = Cheltuielile cu personalul + Alte cheltuieli de exploatare (Cheltuielile cu impozite, taxe i vrsminte asimilate + Cheltuielile cu despgubiri, donaii i activele cedate) + Ajustrile de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale + Ajustrile de valoare privind activele circulante + Ajustrile privind provizioanele + Rezultatul din exploatare (din care se deduc alte venituri din exploatare)
Modelele de calcul pun n eviden rolul consumurilor investiionale reprezentate de cheltuielile cu amortizarea i provizioanele pentru deprecierea imobilizrilor, care reflect i contribuia echipamentelor de producie (inclusiv a cheltuielilor de leasing operaional pentru achiziionare) alturi de ali factori de producie la crearea valorii adugate brute. Prin excluderea amortizrii si provizioanelor pentru deprecierea imobilizrilor (Aai) se obine valoarea adugat net: Vad n = Vad br - Aai Modelul de calcul al valorii adugate oferit de metoda analitic permite analize privind: f actorii de cretere, structura valorii adugate n funcie
___________________________________ 6 76 7 PETRESCU
Prof. univ. dr. SILVIA
de aportorii de capitaluri, precum i repartizarea acesteia n vederea remunerrii factorilor de producie - munca i capitalul -, singurii care contribuie la realizarea valorii nou-create. A. Analiza factorial a valorii adugate vizeaz factorii de cretere a indicatorului care depind de elementele luate n calcul. De exemplu, valoarea adugat calculat prin metoda analitic n funcie de rezultatul net (varianta A) folosete datele din Tabelul 13, din care se/obin urmtoarele rezultate: 1. Modificarea valorii adugate este diferena: A = Vadj - Vad0 = 90.189 - 65.098 = +25.091 mii lei (Ar = IVad - 100 = 138,54 - 100 = +38,54%) 2. Factorii de influen sunt urmtorii: A = AChp + A(I + Tx) + AChfin + AAce + AAjpr + AAai + AAjac + + ARn + AAve + AVfm ncarc: AChp = Chpi - Chpo = 37.663 - 31.645 = +6.018 mii lei (ArChp= + 6'18 xlOO=+9,24% l l, 65.098 J A(I + Tx) = (Ii + Txi) - (Io+ Txo) = 4.841 - 5.864 = -1.023 mii lei f A rV (l+ T x )= ^ ^ x l O O = -l, 5 7 % ) L ' 65.098 j AChfin = Chfini - Chfino = 4.273 - 2.852 = +1.421 mii lei [ A r Ch fin =i^ ^ x l O O = +2 , 1 8 % | l, 65.098 J
77
AAce = Acei - Ace0 = 8.383 - 7.678 = +705 mii lei |ArAce= +? 5 x 100=+1,08%l l, 65.098 ) AAjpr = Ajpri - Ajpr0 = 2.401 - 1.200 = +1.201 mii lei f ArAjpr =+* '201 x 100=+1,84% l l, 65.098 J AAai = Aaii - Aai0 = 15.028 - 7.045 = +7.983 mii lei (' +7983 ^ ArAai= xlOO=+12,26% i, 65.098 J AAjac = Ajaci - Ajaco = 660 - 741 = -81 mii lei
(
ArAjac= -------- xlOO=-0,12% l, 65.098 J
8 1
ARn = Rni - Rn0 = 19.678 - 12.425 = +7.253 mii lei ( +7253 ^ ArRn= ----- xlOO=+ll,14% t 65.098 J AAve = Ave0- Avei = 816 - 1.085 = -269 mii lei |ArAve=^^-xlOO=-0,41%| l, 65.098 J AVfm = Vfm0 - Vfim = 3.536 - 1.653 = +1.883 mii lei
(
i,
ArVfin=
+1 883
65.098
xlOO=+2,89%
78
"=> Aplicaia 13: Calculul valorii adugate dup metoda aditiv varianta A
Tabelul 13 Nr. c rt 1. 2. 3. 4. 5. Elemente de calcul (mii lei) Cheltuieli cu personalul (Chp) Impozite i taxe - total (I + Tx)(+) Cheltuieli financiare (Chfin) (+) Cheltuieli cu despgubiri, donaii i activele cedate (+) Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale (+) Ajustri de valoare privind activele circulante (+) Ajustri privind provizioanele (+)
Rezultatul net (Rnet) (+)
Exerciiul financiar Precedent 31.645 5.864 2.852 7.678
Abateri Indici (A) (%) Curent 37.663 4.841 4.273 8.383 +6.018 -1.023 +1.421 +705 119,01 82,57 149,82 109,18
7.045 741 1.200

12.425
15.028 660 2.401

19.678
+7.983 -81 +1.201 +7.255 +269 -1.883

+25.091 +17.108
158,37 88,94 200,08

158,37
6. 7. 8. 9. 10. 11. 12.
Alte venituri din exploatare (Ave)(-) Venituri financiare (Vfin) (-)

Valoarea adugat brut Valoarea adugat net (1 1-5)
816 3.536
65.098 58.053
1.085 1.653
90.189 75.161
132,96 46,74
138,54 129,46
Prin nsumare se verific egalitatea: AChp + A(I + Tx) + AChfin + AAai + AAce + AAjpr + AAjac + ARn + + AAve + AVfin = 6.018 - 1.023 + 1.421 + 705 + 1.201 + 7.983 - 81 + + 7.253 - 269 + 1.883 = +25.091 mii lei = A (9,24 - 1,57 + 2,18 + 1,08 + 1,84 + 12,26 - 0,12 +11,14 - 0,41 + + 2,89 = +38,54% = Ar) n concluzie: 1. Creterea valorii adugate a fost consecina creterii elementelor de repartiie, cu excepia impozitelor i taxelor i a ajustrii valorii activelor circulante. 2. Cea mai mare contribuie la creterea valorii adugate au avut-o amortizrile i provizioanele privind deprecierea imobilizrilor, rezultatul net i cheltuielile cu personalul.
79 Calculul valorii adugate prin metoda aditiv - varianta B, n funcie de rezultatul din exploatare, folosete datele din Tabelul 14.
<=> Aplicaia 14: Calculul valorii adugate dup metoda aditiv varianta B
Tabelul 14 Nr. crt. Elemente de calcul (mii lei) Exerciiul financiar Precedent 31.645 5.864 7.678 Abateri Indici (A) (%) Curent 37.663 4.841 8.383 +6.018 -1.023 +705 119,01 82,57 109,18
1. Cheltuieli cu personalul (Chp) (+) 2. Cheltuieli cu alte impozite i taxe (I + Tx)(+) 3. Cheltuieli cu despgubiri, donaii i activele cedate (+) 4. Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale (+) 5. Ajustri de valoare privind activele circulante (+) 6. Ajustri privind provizioanele (+) 7. Rezultatul din exploatare (Rexp)(+) 8. Alte venituri din exploatare (Ave) (-) 9. Valoarea adugat brut 10. Valoarea adugat net (94)
7.045 741 1.200 16.893 816 65.098 58.053
15.028 660 2.401 26.344
+7.983 -81 +1.201 +9.451
158,37 88,94 200,08 155,94 132,96 138,54 129,46
1.085 +269 90.189 +25.091 75.161 +17.108
Din datele Tabelului 14 se desprind urmtoarele concluzii privind factorii de cretere a valorii adugate: 1. Cea mai mare contribuie la creterea valorii adugate a avut-o majorarea rezultatului din exploatare, urmat de creterea amortizrii i provizioanelor pentru deprecierea imobilizrilor corporale i necorporale i a cheltuielilor cu personalul. 2. Reducerea ajustrilor de valoare privind activele circulante i crete rea altor venituri din exploatare (care se deduc) au diminuat corespunztor valoarea adugat. 3. Creterea provizioanelor, ca i a cheltuielilor cu despgubirile, do naiile i activele cedate, a majorat valoarea adugat.
80
Modificrile elementelor constitutive ale valorii adugate se reflect n repartizarea acesteia pe participani.
B. Analiza structural a valorii adugate vizeaz cotele procentuale de participare a elementelor de repartiie la crearea valorii adugate, care reflect remunerarea factorilor de producie corespunztor aportului fiecruia:
a) Remunerarea muncii: Cheltuieli cu personalul Rm = ---------------------------- x 100 Valoarea adugat b) Remunerarea statului: Impozite i taxe Rs = ---------------------- x 100 Valoarea adugat c) Remunerarea creditorilor: Cheltuieli financiare Re = -------------------------x 100 Valoarea adugat d) Remunerarea investiiilor: Amortizri i provizioane Ri=-------------- ------------- x 100 Valoarea adugat e) Remunerarea ntreprinderii:
R
Rezultatulnet
Valoarea adugat
Xl00
Repartizarea valorii adugate ntre participanii la activitatea ntreprinderii ofer o informaie util privind partajul ntre cei care au drepturi asupra veniturilor create. Astfel se evideniaz rolul valorii adugate de indicator al funciei de producie care depinde de factorii principali (munca i capi-
Analiz si diagnostic financiar-contabil ----------------------------------------------------------- ----------------------------------------------------------------------------------------81
talul), prin raportul dintre cheltuielile de personal i cheltuielile care reflect aportul de capitaluri care beneficiaz de cote-pri i valoarea adugat. Structura valorii adugate reflect cotele de participare a aportorilor de capitaluri la realizarea valorii nou-create, innd seama de faptul c majorarea valorii adugate cointereseaz toi participanii la viaa ntreprinderii astfel: 1) Personalul ntreprinderii: prin cheltuielile de personal atribuite direct sub form de salarii sau indirect sub forma urior prestaii sociale i prin cotele de participare la profit. 2) Aportorii de capitaluri: prin dobnzile pltite creditorilor i prin dividendele pltite acionarilor. 3) Statul: prin impozitele i taxele ncasate i prin impozitul pe profit. 4) ntreprinderea nsi, prin compensarea deprecierii i uzurii ele mentelor de activ, prin amortismente i provizioane de depreciere i prin autofinanarea propriei dezvoltri. Remunerarea factorilor de producie din valoarea adugat pune n eviden faptul c fiecare factor ncorporeaz dou pri distincte: una care corespunde unui cost adugat pentru ntreprindere i alta care corespunde unei prelevri din rezultat. Costul adugat este costul activitii ntreprinderii, pe care aceasta l adaug bunurilor i serviciilor achiziionate din afar. Prelevrile din rezultat constituie componente ale rezultatului net care se repartizeaz factorilor de producie sub form de dividende, impozit pe profit, autofinanare. Analizat ca o nsumare de costuri adugate i de cote-pri din rezultat, valoarea adugat ofer o imagine asupra evoluiei acestor costuri, de unde rezult informaii utile pentru gestiune. Structurarea valorii adugate n funcie de remunerarea aportorilor de capitaluri pe componentele viznd costurile adugate i prelevrile din rezultat se realizeaz dup o schem care impune n prealabil cunoaterea modului de repartizare a profitului net dup destinaie, conform Notei explicative 3, pentru: rezerva legal, sursele proprii de finanare (autofinanarea) i dividendele distribuite acionarilor. Aportorii de capitaluri vizeaz munca prin cheltuielile de personal i participarea salariailor la profit, creditorii i acionarii, prin cheltuielile financiare i dividende, statul, prin impozite i taxe, inclusiv impozitul pe
82
profit, i ntreprinderea, prin amortizri i provizioane pentru depreciere i rezultatul pus n rezerv:
Valoarea adugat i
I. Munca II. Capitalurile III. Statul IV. ntreprinderea = i = = Costuri adugate f Cote-pri din rezultat i f Participaii la profit + acionari f pe profit f Autofinanare Dividende Impozit
Cheltuieli de personal Cheltuieli financiare =
Impozite i taxe = Amortismente
De exemplu, repartizarea valorii adugate calculate anterior prin metoda analitic n funcie de aportorii de capitaluri i partajarea acesteia conform structurii din modelul de mai sus (costurile adugate i prelevrile din rezultat) corespunztoare fiecruia se prezint n Tabelul 15, din care se desprind urmtoarele concluzii: 1. Modificarea structurii valorii adugate s-a concretizat n reducerea ponderii costurilor adugate i accentuarea ponderii cotelor-pri din re zultate. 2. Factorul dominant al valorii adugate 1-a constituit remunerarea muncii, a crei pondere s-a redus de la 50,45% la 43,42% n favoarea remu nerrii ntreprinderii, care a crescut de la 27,49% la 39%. 3. Remunerarea capitalurilor s-a redus de la 13,04% la 12,21% si remunerarea statului a sczut de la 9% la 5,37%. 4. Creterea aportului ntreprinderii la realizarea valorii adugate i remunerarea acesteia n proporie crescut s-a concretizat n accentuarea ponderii amortizrilor i provizioanelor privind deprecierea imobilizrilor i rezultatului pus n rezerv, care sporesc capacitatea de autofinanare i mbuntesc structura financiar a ntreprinderii prin creterea capitalurilor proprii. n concluzie, se constat c rezultatele nregistrate n repartizarea valorii adugate atest ponderea n scdere a costurilor adugate de la 77,84% la 75,06% care se menine dominant n raport cu cotele-pri din rezultate, a cror pondere a crescut de la 22,16% la 24,94%.
83
Tabelul 15
"=> Aplicaia 15: Structura valorii adugate pe participani

Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. Elemente de reparti ie (mii Iei) I. Munca a) Cheltuieli cu personalul b) Participarea salariailor la profit (Provizion)
II. Capitalurile
Exerciiul financiar Precedent

32.845
Structura Vad (%) S0

50,45
Curent
39.163
Si
43,42
31.645 1.200
8.489
37.663 1.500
11.016
48,61 1,84
13,04
41,76 1,66
12,21
a) Cheltuieli financiare b) Dividende distribuite III. Statul a) Alte impozite i taxe b) Impozit pe profit IV. ntreprinderea a) Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale + activele circulante a bis) Cheltuieli cu despgubiri, donaii i activele cedate b) Rezultat n rezerv Valoarea adugat brut I. Costuri adugate (a) II. Cote-pri din rezultat
2.852 5.637
5.864
4.273 6.743
4.841
4,38 8,66
9,00
4,74 7,47 5,37 0,88 4,49 39,00
712 5.152 17.900
796 4.046 35.169
1,09 7,91
27,49
7.786 7.678 2.436

65.098 50.673 14.475
16.589 8.3-83 10.197

90.189 67.703 22.486
11,96 11,79 3,74 100 77,84 22,16
18,39 9,30 11,31
12. 13. 14. 15. 16.
100
75,06 24,94
Valoarea adugat astfel structurat este, pe de o parte, un indicator de performan, n msura n care permite s se aprecieze eficacitatea ntreprinderii pentru o activitate dat (innd seama de mijloacele materiale puse n oper), iar pe de alt parte este un indicator al gradului de integrare economic, dac avem n vedere aportul exterior de consumuri materiale i energetice. Riscul dependenei de aportul exterior este cu att mai mare cu ct integrarea economic (pe vertical) a ntreprinderii este mai redus, ceea ce poate fi pus n eviden prin studiul relaiei dintre cifra de afaceri i valoarea adugat.
84
2.2.1.4. Analiza relaiilor dintre indicatorii valorici ai produciei
Indicatorii valorici ai produciei, prin elementele comune i de difereniere, pot cunoate dinamici diferite de la o perioad la alta, ceea ce impune aprofundarea relaiilor de interdependen de care trebuie s se in seama n elaborarea modelelor multiplicative. Pentru caracterizarea relaiilor dintre indicatorii valorici, cifra de afaceri, producia exerciiului, valoarea adugat, n analiz se utilizeaz: raportul static i raportul dinamic. Raportul static (Rs) compar indicatorii valorici doi cte doi, fiind un raport ntre dou mrimi absolute, n timp ce raportul dinamic (Rd) compar ritmurile de cretere a indicatorilor prin raportul a doi indici:
1) Relaia ntre valoarea adugat i producia exerciiului:
a) Rsi= xlOO= PeX ~ Cl xlOO=100-Sci(%) 1 Pex Pex Creterea raportului arat reducerea ponderii consumurilor intermediare n producia exerciiului.
b)Rdl=JYad=
l O IPex Pex!/Pex0
Vad /Vad
Creterea raportului arat reducerea relativ a consumurilor intermediare.

2) Relaia ntre valoarea adugat brut i cea net:
a) Rs
2
V^xlOO= Vadbr ~ Aai xlOO=100-SAai(%) Vadbr Vadbr
Creterea raportului reflect reducerea ponderii amortizrii n valoarea adugat brut.

b) Rd . =
Vad^/Vadno Vadbrj/Vadbro
Creterea raportului reflect reducerea relativ a amortizrii.
3) Relaia ntre cifra de afaceri i producia exerciiului: a) Rs 3 = xlOO= Pex

CA Pex Ps Pi
Pex
---- xlOO=100-SPS -SPi (%)
Creterea raportului reflect reducerea ponderii produciei stocate i a produciei imobilizate.

b ) R d 3 = Ic^ = CA,/CA 0
IPex
Pexj/Pexo Creterea raportului reflect reducerea relativ a stocurilor i a produciei imobilizate. 4) Relaia ntre cifra de afaceri i valoarea adugat: CA a) Rs 4=----- x 100=Gdex = Gradul de dependen extern Vad b)
Z Rd = 4
CA = CAj/CAp I Vad Vadâdo
Gradul de dependen extern depinde de natura activitii ntreprinderii, difereniaz ntreprinderile n funcie de sector, fiind mai ridicat n distribuie, unde valoarea adugat este mai redus comparativ cu cifra de afaceri, i mai redus n industrie. Raportul este relativ stabil n timp i are semnificaie numai n analizele comparative n spaiu (intrasectoriale). 5) Relaia ntre valoarea adugat i cifra de afaceri: a) Rs 5= ----- x 100=Giv = Gradul de integrare pe vertical
\~/r\.
Raportul evolueaz invers fa de gradul de dependen extern: cu ct integrarea economic a ntreprinderii este mai ridicat cu att dependena de aportul extern i gradul de risc aferent sunt mai reduse.
86
b) Rd 5 =
IVad=Vad1Aâd0 ICA
De exemplu, raporturile menionate mai sus se prezint n Tabelul 16,

"=> Aplicaia 16: Calculul rapoartelor statice i dinamice
Tabelul 16 Nr. crt. Elemente de calcul (mii lei) Producia exerciiului (Pex) Valoarea adugat brut (Vadbr) Valoarea adugat net (Vadn) Cifra de afaceri (CA) Rsi = (Vad/Pex) x 100 (%) Rd, = WIp Rs2 = (Vadn/Vadbr) x 100 (%)
Rdz = Ivadn/Ivadb
Exerciiul financiar Precedent

137.601 65.098 58.053 136.029 47,31 89,17 98,85 208,96 47,85 Curent 162.555 90.189 75.161 163.498 55,48 1,03 83,44 0,93 100,58 0,89 181,28 0,867 55,16 1,15
Abateri Indici (A) (%) +24.954 +25.091 +17.108 +27.469 +8,17 -5,73 +1,73 134,31 138,54 129,46 120,20 117,27 83,57 101,75
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9.
Rs3 = (CA/Pex) x 100 (%) Rd3 = ICA/IP Rs4 = (CA/Vad)xlOO(%)

Rd4 = IcA/Iv.d
-27,68 +7,31
86,75 115,27
10. Rs5 = (Vad/CA) x 100 (%)

Rds = WICA
din care se desprind urmtoarele concluzii: 1. Creterea raportului static Rst i valoarea supraunitar a raportului dinamic Rdj arat creterea ponderii valorii adugate n producia exerciiului ca urmare a reducerii ponderii consumurilor intermediare. 2. Scderea raportului static Rs2 i valoarea subunitar a raportului dinamic Rd2 reflect reducerea ponderii valorii adugate nete n valoarea adugat brut i creterea ponderii cheltuielilor cu amortizarea i provi zioanele privind deprecierea imobilizrilor corporale i necorporale. 3. Creterea raportului static Rs3 i valoarea subunitar a raportului dinamic Rd3 reflect creterea ponderii cifrei de afaceri n producia exerciiului ca urmare a reducerii ponderii produciei stocate i a produciei imobilizate (creat pentru scopuri proprii i capitalizat).
Analiz i diagnosticfinanciar-contabil
----------------------------------------------------------------------------------------------------
87
4. Reducerea raportului static Rs4 si valoarea subunitar a raportului dinamic Rd4 reflect reducerea gradului de dependen extern, ca o consecin a creterii gradului de integrare pe vertical exprimat prin raportul static Rs5 i valoarea supraunitar a raportului dinamic Rd5 Se confirm astfel reducerea riscului dependenei de aportul exterior de resurse materiale. Gradul de integrare pe vertical, respectiv opusul gradului de dependen extern, reflect capacitatea ntreprinderii de a-si asigura singur un numr de faze de producie, fr aport extern, ceea ce diminueaz riscul dependenei de furnizorii de resurse materiale. Un grad de integrare economic redus va obliga ntreprinderea la achiziia de resurse materiale din exterior, ceea ce va mri gradul de risc.
2.2.2. Analiza soldurilor intermediare de gestiune privind rentabilitatea
n continuarea soldurilor intermediare de gestiune caracteristice activitii de exploatare (cifra de afaceri, marja comercial, producia exerciiului, valoarea adugat) se determinm cascad" mai multe solduri intermediare de gestiune care caracterizeaz performana//ia/ic/ar a ntreprinderii prin intermediul/fojCM/H/ de rezultate nregistrate n cursul exerciiului financiar: 1) Excedentul brut (insuficiena) de exploatare (EBE) este rezultatul realizat din activitatea curent a ntreprinderii, care permite s se msoare capacitatea de a genera i de a conserva fonduri n condiii de funcionare. Este independent de politica financiar, fiscal i n domeniul amortizrii, i se calculeaz cu ajutorul relaiei:
EBE = Valoarea adugat (Vad) + Subveniile de exploatare (Sbv) - Alte impozite, taxe, vrsminte asimilate (I + Tx) - Cheltuielile cu per sonalul (Chp)
Ca indicator de performan a exploatrii curente, excedentul brut reflect capacitatea de autofinanare destinat, pe de o parte, meninerii i dezvoltrii potenialului productiv si, pe de alt parte, remunerrii investitorilor (capitalurile proprii i mprumutate). 2) Rezultatul din exploatare (Rexp) msoar performana industrial i comercial a ntreprinderii, este independent de politica financiar i fiscal, ine cont de amortizare i provizioane, i se determin cu relaia:
Praf. univ. dr. SILVIA PETRESCU 88 ---------------------------------------------------------------------------------------------------
Rexp = Excedentul brut de exploatare (EBE) + Alte venituri din exploatare (Ave) - Amortizri i provizioane (Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale + Ajustri de valoare privind activele circulante + Ajustri privind provizioanele) - Alte cheltuieli de exploatare (Cheltuieli cu despgubiri, donaii i activele cedate) Ca indicator de performan financiar, rezultatul din exploatare caracterizeaz performana activitii curente, poart denumirea de rezultat operaional (operating profit), exprim surplusul de venituri din exploatarea curent fa de cheltuielile de exploatare i poate fi determinat i prin diferena:
Rexp = Veniturile din exploatare - Cheltuielile de exploatare
3) Rezultatul financiar (Rfin) este rezultatul care provine din acti vitatea financiar, cuprinde elemente de fluxuri financiare i elemente care corespund riscurilor ataate, fiind un sold intermediar ntre rezultatul de exploatare i rezultatul curent; se calculeaz prin diferena:
Rfin = Veniturile financiare - Cheltuielile financiare
Ca parte component a rezultatului curent, rezultatul financiar caracterizeaz activitatea financiar, compar veniturile (care nu sunt generate de cheltuieli) cu cheltuielile financiare. Lipsa veniturilor financiare n condiiile existenei cheltuielilor financiare legate de plata dobnzilor la mprumuturi poate conduce la un rezultat financiar negativ (pierdere), ceea ce impune raportarea acestui rezultat la activitatea de exploatare n scopul determinrii riscului financiar (de capital). 4) Rezultatul curent (Rcrt) ine cont de politica de finanare a ntre prinderii, nu este influenat de elemente extraordinare sau fiscale pure i cumuleaz rezultatul din exploatare cu rezultatul financiar:
Rcrt = Rexp + Rfin
O pierdere financiar poate fi compensat de un profit obinut n activitatea de exploatare, astfel nct rezultatul curent poate fi profit. 5) Rezultatul extraordinar (Rextr) provine din activitatea neobinuit a ntreprinderii, nefiind legat de activitatea curent, i se determin ca di ferena:
Rextr = Veniturile extraordinare - Cheltuielile extraordinare Profit sau pierdere, rezultatul extraordinar reflect incidena evenimentelor neprevzute neobinuite n activitatea curent (calamiti). 6) Rezultatul brut al exerciiului (Rbr) se obine prin nsumarea rezul tatului curent cu rezultatul extraordinar: Rbr = Rcrt + Rextr Acest rezultat constituie soldul rezidual ntre veniturile totale i cheltuielile totale, i se determin i prin diferena: Rbr = Veniturile totale - Cheltuielile totale 7) Rezultatul net al exerciiului (Rnet) constituie soldul final dup aplicarea cotei procentuale de impozit (i) asupra rezultatului brut (impozabil) al perioadei curente, fiind calculat ca diferena: Rnet = Rbr - Impozitul pe profit = Rbr(l - i) Acest rezultat (profit sau pierdere) caracterizeaz performana general a activitii (de exploatare, financiar, extraordinar) i reflect creterea (reducerea) acumulrilor ntreprinderii n cursul exerciiului. Profitul net urmeaz a fi repartizat conform legii, parial distribuit sau reinvestit; permite refacerea capitalurilor investite n ntreprindere i remunerarea investitorilor, urmnd s se regseasc n creterea capitalului propriu. Pierderea net reflect imposibilitatea refacerii capitalurilor investite si poate deteriora capitalul propriu pn la dispariie, ceea ce conduce la riscul de insolvabilitate. Cascada fluxului de rezultate se ncheie cu soldurile reziduale care au ca punct de plecare rezultatul exerciiului: capacitatea de autofinanare i autofinanarea. De exemplu, folosind datele din contul de profit i pierdere (Tabelul 1) n finalul soldurilor intermediare de gestiune care exprim performana economic se afl valoarea adugat, care constituie punctul de plecare n determinarea fluxului de rezultate din Tabelul 17, de unde se desprind urmtoarele concluzii: 1. Ca urmare a creterii valorii adugate care a stat la baza calculului soldurilor intermediare de gestiune caracteristice performanei financiare, toate rezultatele au nregistrat creteri.
90
2. Excedentul brut din exploatare a crescut n ritm superior valorii adugate ca urmare a creterii mai lente a cheltuielilor cu personalul i a altor impozite i taxe (fr impozitul pe profit). 3. Creterea excedentului brut din exploatare a avut ca efect majorarea rezultatului din exploatare prin creterea altor venituri din exploatare, prin deducerea (n cretere) a ajustrilor de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale, a ajustrii activelor circulante, a provizioanelor i a altor cheltuieli de exploatare.
=> Aplicaia 17: Solduri intermediare de gestiune-rentabilitate
Tabelul 17 Nr. crt 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7.
Marjele de rentabilitate (mii lei)

Valoarea adugat Subvenii de exploatare (+) Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate ( -) Cheltuieli cu personalul (-) Excedentul brut din exploatare Alte venituri din exploatare (+) Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale + Ajustri de valoare privind activele circulante + Ajustri privind provizioanele (-) Alte cheltuieli de exploatare (Cheltuieli cu despgubiri, donaii i activele cedate) (-) Rezultatul din exploatare Venituri financiare (+) Cheltuieli financiare (-) Rezultatul financiar Rezultatul curent Rezultatul extraordinar (Rextr) Rezultatul brut al exerci iului Impozitul pe profit (-) Rezultatul net al exerci iului
Exerciiul financiar Precedent Curent 65.098 90.189
Abateri Indici (A) (%) +25.091 138,54
712
31.645 +32. 741
795
37.663 1.085
+83 111,65
+6.018 +269 119,01 132,96
+51.731 +18.990 158,00
816
8.986
18.089 +11.387 226,72
8.
9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. 17.
7.678 +16.893 3.536 2.852 +684 17.577
8.383 +26.344 1.653 4.272 -2.619 23.725
+705 109,18 +9.451 155,94 -1.883 +1.420 -3.303 46,74 149,2 382,9
+6.148 134,56
17.577 5.152 12.425
23.725 4.046 19.679
-1.106
78,53
+6.148 134,56 +7.254 158,37
91
4. Rezultatul financiar, profit n exerciiul precedent i pierdere n exerciiul curent, a fost consecina reducerii veniturilor financiare i a cre terii cheltuielilor financiare. 5. Pe fondul creterii rezultatului din exploatare n ritm superior redu cerii rezultatului financiar s-a nregistrat creterea rezultatului curent (pro fit). 6. Lipsa rezultatului extraordinar a permis egalitatea rezultatului curent cu rezultatul brut, a crui cretere s-a datorat creterii mai rapide a veniturilor totale comparativ cu cheltuielile totale. 7. Efectul creterii rezultatului brut n condiiile reducerii impozitului pe profit s-a concretizat n majorarea rezultatului net contabil al exerciiului, cu efecte benefice asupra factorilor de producie. 8. Creterea rezultatului net al exerciiului constituie n primul rnd consecina creterii rezultatului brut ca semn al creterii performanei finan ciare care a avut ca suport majorarea performanei economice i n al doilea rnd reducerea cotei de impozit pe profit. Acest rezultat se reflect n stimularea participanilor la viaa ntreprinderii, fiind repartizat, conform legii, ca n Tabelul 18:
<=> Aplicaia 18: Repartizarea profitului (Nota explicativ 3)
Tabelul 18 Nr. crt. 1. 2. 3. 4. Destinaia profitului net (mii lei)
Profit net de repartizat
Rezerva legal Surse proprii de finanare Dividende distribuite Exerci iul financiar Structura (%) Precedent 72.425
Curent 19.679
s
100 7,03 47,59 45,38
Si
874
5.914 5.637
1.182 11.754 6.743
100 6,00 59,73 34,27
Din datele Tabelului 18 se constat c repartizarea profitului net corespunztor Notei explicative 3 reflect creterea ponderii surselor proprii de finanare de la 47,59% la 59,73% i reducerea ponderii dividendelor de la 45,38% la 34,27%, concomitent cu reducerea ponderii rezervei legale de la 7,03% la 6,00%, n condiiile creterii profitului net de repartizat cu 7.254 mii lei (58,37%).
2.2.3. Analiza capacitii de autofinanare i a autofinanrii
In partea final a cascadei soldurilor intermediare de gestiune, pornind de la rezultatul net se determin dou solduri reziduale de flux care
92 caracterizeaz performana financiar a ntreprinderii privind asigurarea resurselor de finanare a activitii curente i viitoare care sunt: capacitatea de autofinanare (CAF) i autofinanarea (AF).
I. Capacitatea de autofinanare (CAF) sau marja brut de autofinanare este un sold rezidual de flux care constituie diferena ntre fluxurile de intrare i fluxurile de ieire generate de operaiunile curente de gestiune care las la dispoziia ntreprinderii resurse proprii care rmn disponibile pentru finanarea diverselor necesiti: rezultatul exerciiului dup impozitare, cheltuielile care nu au antrenat pli (amortizri i provizioane) i alte obligaii. Indicatorul reflect aadar resursele financiare degajate de activitatea curent dup deducerea tuturor cheltuielilor care au generat venituri n cursul exerciiului financiar, care urmeaz s asigure finanarea creterii (prin investiii de meninere, nlocuire sau cretere) i remunerarea capitalurilor proprii (prin dividende distribuite acionarilor). Capacitatea de autofinanare se determin prin dou metode: 1) Prin metoda fluxurilor (deductiv) pornind de la excedentul brut de exploatare (EBE): CAF = EBE +Alte venituri din exploatare -Alte cheltuieli de exploatare (Cheltuieli cu despgubiri, donaii i activele cedate) Cotele-pri din rezultat din operaiunile fcute n comun + Veniturile financiare -Cheltuielile financiare + Veniturile extraordinare - Cheltuielile extraordinare - Impozitul pe profit Aceast metod pune n eviden originea capacitii de autofinanare, corectnd excedentul brut de exploatare cu veniturile i cheltuielile care sunt la originea/fiucu/ifor de trezorerie, n acelai timp, ea reflect asemnarea i deosebirea dintre capacitatea de autofinanare i excedentul brut din exploatare: ambele reprezint/Juxi/n monetare poteniale, dar n timp ce excedentul brut din exploatare caracterizeaz fluxurile care provin numai din activitatea curent, capacitatea de autofinanare vizeaz fluxurile din toat activitatea ntreprinderii. Metoda este mai puin utilizat n practic, n favoarea metodei de reconstituire a capacitii de autofinanare pornind de la rezultatul net. 2) Prin metoda aditiv (analitic) pornind de la rezultatul net (Rnet): CAF = Rezultatul net + Ajustrile de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale + Ajustrile de valoare privind activele circulante + Ajustrile privind provizioanele
93
Aceast metod simpl i rapid, dei nu explic originea capacitii de autofinanare i ansamblul fluxurilor de trezorerie care vor nate operaiuni, informeaz asupra utilizrii acesteia pentru: acoperirea pierderilor probabile i a riscurilor (provizioane); finanarea creterii (rezultatul pus n rezerv); remunerarea capitalului propriu (dividende) i rambursarea mprumuturilor; este frecvent folosit deoarece este mai/aci/a si permite s se conecteze capacitatea de autofinanare cu rezultatul net, pe care l analizeaz n primul rnd fiecare investitor. n consecin, mai ales n cazul conturilor consolidate, noiunea de EBE dispare n favoarea marjei cifrei de afaceri (vnzri - costul vnzrilor) care antreneaz dispariia calculului CAF pornind de la EBE. Metoda reflect relaia dintre politica de repartizare a profitului net i politica de autofinanare, n sensul c acordarea de dividende mai mari cointereseaz mai mult acionarii, dar reduce posibilitile de autofinanare prin diminuarea rezultatului pus n rezerv i a capacitii de rambursare a datoriilor. Reconstituirea CAF prin rezultatul net trebuie analizat ca un mod de utilizare a CAF, i nu ca unul de explicare a formrii sale, astfel: - amortizrile: reconstituirea capitalului productiv; - deprecierile si riscurile; - rezultatul net: perenitatea. Discutabil din mai multe considerente, capacitatea de autofinanare poate fi caracterizat astfel: 1) Este un sold rezidual al fluxurilor generate de ansamblul opera iunilor de gestiune (exploatare, financiare) i de unele operaiuni extraor dinare, din care nu se deduce niciun element contabil calculat (amortis mente i provizioane), inclusiv provizioanele corespunztoare unui risc real pe care ntreprinderea va trebui s-1 suporte imediat sau ntr-un viitor apropiat (ajustri de valoare privind activele circulante). 2) Este un flux potenial, deoarece se calculeaz independent de termenele de plat corespunztoare fiecrei operaiuni care a generat-o i se determin dup impozitare, fiind influenat de politica n domeniul amortizrii i provizioanelor si de fiscalitate. 3) Are caracterul unei resurse degajate n cursul exerciiului i se poate calcula ca diferen ntre intrri i ieiri de fonduri din care nu se deduce niciun element contabil calculat (amortizri, ajustri active circulante, provi zioane):
CAF = Veniturile ncasabile - Cheltuielile pltibile
_____________________________________ Prof. univ. dr. SILVIA 4 94 9 PETRESCU
4) Este un flux de trezorerie efectiv sau potenial care cuprinde inexactiti. Este eterogen, deoarece include mai multe feluri de resurse: resurse care rmn un timp scurt n ntreprindere; resurse disponibile durabile pentru a asigura finanri structurale; operaiuni (cheltuieli i venituri) extra ordinare. 5) Trebuie s concure la meninerea valorii ntreprinderii, fiind un factor de cretere a acesteia prin propriile mijloace, ea putnd s dispun de capitaluri suplimentare prin apelarea la mprumut. Se utilizeaz i noiunea de capacitate de autofinanare curent ca resurs intern generat de activitatea ntreprinderii naintea impozitrii i a operaiunilor extraordinare, independent de politica fiscal pe care intenioneaz ntreprinderea s o urmeze. Utilitatea capacitii de autofinanare decurge din faptul c ea constituie principala resurs durabil care msoar capacitatea ntreprinderii de a finana prin resurse proprii necesitile financiare legate n special de dividende, investiii, rambursri de mprumuturi, i vizeaz: finanarea (total sau parial) a noilor investiii; ntrirea fondului de rulment; rambursarea mprumutului la termen pentru completarea mijloacelor de finanare a programului de investiii; rambursarea datoriilor bancare de finanare a investiiilor, distribuirea de dividende .a. n egal msur, capacitatea de autofinanare constituie o baz de comparaie n timp a rezultatului, deoarece numai variaia rezultatului net nu asigur o informaie suficient n acest sens. n analiza financiar capacitatea de autofinanare servete n primul rnd la determinarea unor rate financiare de performan i n al doilea rnd la calculul autofinanrii. Ratele de performan vizeaz urmtoarele aspecte: 1) Eficacitatea activitii globale prin raportarea capacitii de auto finanare la cifra de afaceri:
Ri~xlOO(%)
2) Rentabilitatea fondurilor conservate n ntreprindere prin raportarea ansamblului fondurilor (capitaluri proprii + ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale + ajustri de valoare privind activele circulante + ajustri privind provizioanele) la capacitatea de autofinanare:
95
_ Capitaluri proprii + Ajustri totale R2= 3) Capacitatea de rambursare a datoriilor pe termen lung prin raportarea datoriilor mai mari de l an la capacitatea de autofinanare:
R3=
Datorii mai mari de l an C F ~
Acest raport exprim durata teoretic de rambursare a acestor capitaluri; se exprim n numr de ani. De regul, acest numr nu trebuie s depeasc durata medie de rambursare a mprumuturilor i poate fi determinat i prin luarea n considerare a tuturor datoriilor, indiferent de scaden (peste sau sub l an): _ Datorii financiare totale ^ CF
=
De notat c inversul acestui raport (CF / Datorii financiare totale) exprim marja teoretic de ndatorare de care dispune ntreprinderea. II. Autofinanarea (AF) constituie ansamblul de resurse interne generate de activitate care rmne la dispoziia ntreprinderii dup remunerarea aportorilor de capitaluri externe si se msoar plecnd de la capacitatea de autofinanare din care se deduc dividendele distribuite: AF = CF - Dividendele distribuite n mod logic, este de dorit s se deduc din capacitatea de autofinanare beneficiul distribuit corespunztor anului considerat, dar acesta nu poate fi cunoscut dect n anul urmtor, de aceea n practic se deduc beneficiile distribuite n cursul anului curent corespunztoare anului precedent. Autofinanarea reprezint mbogirea ntreprinderii, fiind un mijloc de finanare pe care aceasta l gsete n propriile fore, care i va ntri structura financiar prin mrirea fondului de rulment. Constituie o resurs proprie de care dispune ntreprinderea prin prezena capitalurilor proprii, a cror absen conduce la dezechilibrarea structurii bilanului. Existena capacitii de autofinanare nu implic automat o autofinanare suficient, ceea ce impune apelarea la mprumuturi de toate felurile,
96
iar prezena datoriilor n bilan afecteaz structura financiar a ntreprin derii. Utilitatea autofinanrii se afl n legtur direct cu destinaia ei, care n mod normal trebuie s asigure continuitatea ntreprinderii dup remunerarea factorilor de producie, n acest caz este vorba despre autofinanarea de meninere, care trebuie s acopere valoarea de nlocuire a potenialului de producie cu referire la amortismentele i pierderile probabile corespunztoare provizioanelor. Autofinanarea trebuie s acopere total sau parial necesitile financiare generate de investiiile de cretere i de ntrire a necesarului de fond de rulment. Pentru aprecierea politicii de autofinanare trebuie s se urmreasc evoluia n timp pe mai muli ani a urmtoarelor rate: 1) Rata de autofinanare a imobilizrilor corporale: AF Ric = ---------------- . ---------------- x 100 (%) Investiii n imobilizri corporale Raportul msoar ponderea finanrii proprii n investiiile corporale ale perioadei i este completat de rata care analizeaz gradul de acoperire a investiiilor directe (achiziia de imobilizri corporale) i indirecte (achiziia de participaii): AF Rid = ------------------------ ------------------------ x 100 (%) Investiii n imobilizri corporale i financiare 2) Rata de autofinanare a nevoilor globale de fond de rulment:
5
AF , *. R n g = ^ - x l O OV (%) NFR '
Aceast rat completeaz ratele precedente i pune n eviden nivelul de acoperire a ansamblului necesitilor globale de finanare, altele dect investiiile precedente, necesitile legate de activitatea de exploatare (va riaia necesarului de fond de rulment) i utilizrile financiare (rambursarea datoriei). Aceste rate sunt pertinente numai dac sunt calculate pornind de la capacitatea de autofinanare.
97 Nivelul ideal de autofinanare este dificil de apreciat, dar n principiu se impune acoperirea a cel puin trei categorii de necesiti: 1) Autofinanarea minim, care cuprinde numai amortismentele, cnd ntreprinderea dorete s se retrag de pe o pia n regres, urmnd s-i produc numai sumele necesare rennoirii mijloacelor de producie. 2) Autofinanarea de meninere, necesar pentru pstrarea nivelului produciei, fr dezvoltarea lui. Pe lng amortismente, autofinanarea tre buie s cuprind compensarea creterii preurilor. Mijloacele de producie pot fi rennoite. 3) Autofinanarea de cretere-dezvoltare (sau autofinanarea net), cerut n cazul n care se dorete creterea produciei care trebuie s acopere parial sau total necesitile financiare noi angajate de cretere (investiiile de cretere) i creterea necesarului de fond de rulment. Este o autofinanare de meninere plus un supliment pentru a pune n oper mijloace mai perfor mante, fiind nsoit de alte surse de finanare (noi aporturi ale acionarilor). De exemplu, calculul CAF i cel al AF au la baz datele din Tabelul 19:
Aplicaia 19: Calculul CAF i AF
Tabelul 19 Nr. crt. Indicatori (mii lei) Exerciiul financiar Abateri Indici (A) (%)
1. 2. 3.
Precedent Curent I. Metoda fluxurilor Excedentul brut de exploatare 32.741 51.731 +18.990 Alte venituri din exploatare (+) 816 1.085 +269
Alte cheltuieli de exploatare (cheltuieli cu despgubiri, donaii i activele cedate) (-) Venituri financiare (+) Cheltuieli financiare (-) Venituri extraordinare (+) Cheltuieli extraordinare (-) Impozit pe profit (-)
158,00 132,96
4. 5. 6. 7. 8. 9.
7.678 3.536 2.852 5.152 21.411 5.637 15.774
8.383 1.653 4.272 4.046
+705 -1.883 +1.420 -1.106
109,19 46,77 149,82 78,53 176,39 119,62 196,68
Capacitatea de autofinanare (CAF) 10. Dividende distribuite (-) 11. Autofinanarea (AF)
37.768 +16.357 6.743 +1.106 31.025 +15.251
98
II. Metoda aditiv 1. 2.
Rezultatul net (Rnet) 12.425
19.679
+7.254 158,34
3. 4. 5. 6.
Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale + activele circulante (+) Ajustri privind provizioanele (+)
Capacitatea de autofinanare
7.786 1.200
21.411
15.688 2.401
+7.902 201,49 +1.201 200,08
(CAF) Dividende distribuite (-)

Autofinanarea (AF)
37.768 +16.357 176,39
5.637
15.774
6.743
31.025
+1.106 119,62
+15.251 196,68
Din datele Tabelului 19 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Ambele metode pentru calculul capacitii de autofinanare arat creterea acestui sold rezidual de flux cu 76,39%. 2. Metoda fluxurilor arat c la originea creterii capacitii de auto finanare a stat pe de o parte majorarea excedentului brut de exploatare i creterea altor venituri din exploatare, iar pe de alt parte, reducerea impo zitului pe profit. 3. Pierderea financiar a redus capacitatea de autofinanare ca urmare a depirii veniturilor financiare de ctre cheltuielile financiare. 4. Metoda aditiv arat c aceast majorare s-a datorat att creterii rezultatului net, ct i creterii amortizrii (ajustrile imobilizrilor corporale i necorporale), ajustrii valorii activelor circulante, precum i majorrii ajustrilor privind provizioanele, destinate, printre altele, i asigurrii unei cote de participare a salariailor la profit n cretere. 5. Majorarea capacitii de autofinanare a permis creterea procentului de acordare a dividendelor pentru acionari, ca o consecin direct a redu cerii impozitului pe profit, precum i creterea autofinanrii. Capacitatea de autofinan are i autofinanarea permit aprecierea sntii financiare a ntreprinderii prin ratele de performan financiar determinate pe baza datelor Tabelului 20, din care se desprind urmtoarele concluzii: I. Efectele creterii capacitii de autofinanare cu 76,39%: 1. Creterea ratei rentabilitii Rj a fost consecina decalajului de 56,20% ntre ritmurile de cretere a CAF i a cifrei de afaceri.
99
<=> Aplicaia 20: Ratele de performan calculate pe baza CAF iAF

Tabelul 20 Nr. crt. 1. 2. 3. 4. Indicatori (mii lei) Capacitatea de autofinan are (CAF) Cifra de afaceri (CA) R, = CAF/CA (1/2) (%) Capitaluri proprii + ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale, activele circulante i provizioanele
R2 = Cp + ajustri/CAF (4/1) (ani)
Exerciiul financiar Abateri Indici (%) Precedent Curent (A) 21.411 136.029 15,74 37.768 +16.357 176,39 163.498 +27.469 120,19
23,10 +7,36 146,75
5. 6. 7. 8.
Datorii mai mari de 1 an (D tlg)

R} = D tlg/CAF (6/1) (ani)
126.345 5,9 4.434

0,20
161.670 +35.325 -1,6 4,3 1.825 -2.609

0,05 -0,15
127,96 72,55 41,16

25,0
Datorii financiare totale (D)
62.918 2,94 15.774 80.198

19,67
56.231
-6.687
89,37 50,68 196,68 106,07

185,41
9. ,=Z)/C4F(8/l)(ani) 10. Autofinanarea (AF) 11. Imobilizri corporale (Ic) 12. Ric=AF/Ic (10/11) (%) 13. Imobilizri corporale + financiare (Icf) 14. Rid = AF/Icf (\QI\S) (%) 15. Necesarul de fond de rulment (NFR) 16. Rng =AF/NFR (10/15) (%)
1,49 -1,45 31.025 +15.251 85.069

36,47
+4.871
+16,80
80.905
19,49
85.076
36,46 46,73
+4.171
+16,97 +14,19
105,15
187,10
48.476
32,54
66.382 +17.906
136,93
143,63
2. Reducerea ratei R2 reflect scderea cu 27,45% a numrului de ani n care se pot recupera capitalurile proprii, amortismentele i provizioanele de depreciere a imobilizrilor corporale din CAF, datorit decalajului favo rabil dintre ritmurile de cretere. 3. Reducerea ratei R3 reflect scderea cu 75 % a duratei de rambursare a mprumuturilor pe termen lung i creterea gradului de autonomie finan ciar. 4. Reducerea ratei R4 reflect scderea cu 49,32% a duratei de ram bursare a datoriilor financiare i creterea capacitii de ndatorare.
Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU 100 --------------------------------------------------------------------------------------------------------
II. Efectele creterii autofinanrii cu 96,68%: 1. Creterea ratei de autofinanare a imobilizrilor corporale (Ric) reflect creterea cu 85,41 % a ponderii autofinanrii n totalul imobilizrilor corporale. 2. Creterea ratei de acoperire a investiiilor directe (Rid) cu 87,10% reflect majorarea ponderii autofinanrii n totalul imobilizrilor corporale i financiare. 3. Creterea ratei de finanare a nevoilor globale (Rng) cu 43,63% reflect creterea gradului de acoperire a necesarului de fond de rulment din autofinanare. Efectele modificrii capacitii de autofinanare i a autofinanrii trebuie puse n relaie direct cu performana economico-financiar, atta vreme ct la originea capacitii de autofinanare se afl excedentul brut din exploatare (EBE), care are ca punct de plecare valoarea adugat.
2.2.4. Analiza relaiei dintre valoarea adugat i autofinanare
Autofinanarea constituie partea din valoarea adugat care rmne ntreprinderii dup remunerarea factorilor de producie, fiind soldul rezidual care reflect economisirea" brut a ntreprinderii. Nivelul de economisire poate fi msurat prin raportul care exprim ponderea autofinanrii n valoarea adugat: Autofinanarea (AF)
A L vv
Valoarea adugat Acest nivel este parial legat de rentabilitatea ntreprinderii; dac ntreprinderea este performant, ea va fi n msur s degajeze o valoare adugat mai mare care se va repercuta asupra autofinanrii n msura n care adopt o politic de repartizare a veniturilor n conformitate cu dezvoltarea sa. Valoarea adugat constituie soldul de gestiune care stabilete legtura direct ntre performana economic i performana financiar a ntreprinderii n msura n care st la originea excedentului brut din exploatare (EBE), dup deducerea cheltuielilor cu personalul i a cheltuielilor cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate: EBE = Vad- Cheltuielile cu personalul- Cheltuielile cu alte impozite, taxe, vrsminte asimilate
101
Excedentul brut din exploatare constituie resursa brut asigurat de capitalul economic al ntreprinderii si reprezint unul dintre soldurile nscrise n tabloul soldurilor intermediare de gestiune, prin definiie independent de politica financiar a ntreprinderii (care poate opta pentru o ndatorare financiar mai mare sau mai mic) i de nivelul dobnzilor practicat de bnci. Acest sold reprezint resursele degajate de ntreprindere pentru remunerarea capitalurilor angajate (proprii i mprumutate), pentru meninerea investiiilor (amortismentele) si pentru achitarea obligaiilor fa de stat (impozitul pe profit). Evoluia n timp a excedentului brut de exploatare i comparaiile inter-ntreprinderi sunt semnificative prin utilizarea direct n calculul capacitii de autofinanare i ca indicator-cheie al sntii financiare a ntreprinderii. Evoluia raportului EBE/ Valoarea adugat reflect modul n care a evoluat partajul primar al valorii adugate dup finanarea cheltuielilor cu f actorul munc prin disponibilul destinat finanrii capitalurilor investite, n care: EBE = Cheltuielile financiare + Impozitul pe profit+Alte cheltuieli de exploatare (cheltuieli cu despgubiri, donaii i activele cedate) - Veniturile financiare - Alte venituri din exploatare + CAE Capacitatea de autofinanare exprim performana financiar a ntreprinderii prin caracterul ei de resurs potenial de finanare care are la origine excedentul brut din exploatare (corectat cu alte venituri din exploatare i veniturile financiare), fiind partea rmas la dispoziia ntreprinderii dup achitarea impozitului pe profit, a cheltuielilor financiare i deducerea altor cheltuieli de exploatare. Structura capacitii de autofinanare include amortizrile (ajustrile de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale i activele circulante), ajustrile privind provizioanele si rezultatul net. Raportul CAE l Valoarea adugat exprim ponderea resurselor de finanare a necesitilor interne n valoarea adugat. Destinaia capacitii de autofinanare vizeaz remunerarea acionarilor i autofinanarea ntreprinderii: CAE = AF + Dividendele distribuite Autofinanarea constituie aadar partea din valoarea adugat care rmne ntreprinderii dup remunerarea tuturor factorilor de producie, fiind soldul rezidual care reflect economisirea" brut a ntreprinderii.
102
Nivelul de economisire poate fi msurat prin raportul AF / Valoarea adugat, care exprim ponderea autofinanrii n valoarea adugat. Acest nivel este parial legat de rentabilitatea ntreprinderii; dac ntreprinderea este performant, ea va fi n msur s degajeze o valoare adugat mai mare care se va repercuta asupra autofinanrii n msura n care adopt o politic de repartizare a veniturilor n conformitate cu dezvoltarea sa. De exemplu, repartizarea valorii adugate pentru remunerarea muncii i a capitalului se prezint n Tabelul 21:
"=> Aplicaia 21: Relaia dintre valoarea adugat i AF
Tabelul 21 Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. Indicatori (mii lei)
Valoarea adugat, din care:
Exerciiul financiar Abateri Indici (A) (%) Precedent Curent

65.098 90.189 +25.091 138,54
Cheltuieli cu personalul Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate EBE (1-2-3) Alte venituri din exploatare + venituri financiare (+) Cheltuieli financiare (-) Impozit pe profit (-) Cheltuieli cu despgubiri, donaii, activele cedate (-) CAF (4+5-6-7-8)
31.645 712 32.741 4.352 2.852 5.152 7.678 21.411 5.637

15.774
37.663
+6.018
119,01 111,65 158,00 62,91 19,82 78,53 109,18 176,39 119,62

196,68
795 +83 51.731 +18.990 2.738 4.272 4.046 -1.614 +1.420 -1.106
8.383 +705 37.768 +16.357 6.743

31.025
10. Dividende distribuite (-) 11. Autofinanarea (AF) 12. EBE / Valoarea adugat (%) 13. CAF / Valoarea adugat (%) 14. AF / Valoarea adugat (%)
+1.106
+15.251
50,29 32,89 24,23
57,35 41,87 34,40
+7,06 +8,98 +10,17
114,05 127,32 11,97
Din datele Tabelului 21 se constat urmtoarele: l. Creterea valorii adugate a constituit suportul material al majorrii remunerrii factorilor de producie, respectiv munca, prin cheltuielile cu personalul, ct i capitalul investit prin excedentul brut de exploatare (EBE) a crui pondere a crescut de la 50,29% la 57,35%.
103
2. Creterea ponderii excedentului brut din exploatare n valoarea adugat cu 7,06% confirm amplificarea remunerrii capitalului investit pentru achitarea obligaiilor financiare si fiscale, precum si majorarea ca pacitii de autofinanare, care a crescut de la 32,89% la 41,87%. 3. Autofinanarea a crescut att n sum absolut, ct i ca pondere n valoarea adugat de la 24,23% la 34,40%, concomitent cu creterea valorii dividendelor distribuite cu suma provenit din reducerea impozitului pe profit. n concluzie, excedentul brut din exploatare, avnd ca origine valoarea adugat, se afl la baza capacitii de autofinanare, care reprezint acel sold rezidual de flux generat de operaiunile de gestiune care asigur finanarea investiiilor, achitarea obligaiilor fiscale, a mprumuturilor, stimularea acionarilor si, n final, autofinanarea.
2.3. Analiza cheltuielilor aferente veniturilor

Contul de profit i pierdere destinat evalurii performanei entitii permite stabilirea rezultatului final al activitii ntreprinderii - profitul sau pierderea - prin comensurarea veniturilor cu cheltuielile grupate dup natur pe tipuri de activiti: de exploatare, financiare, extraordinare. Analiza cheltuielilor evideniate cu ajutorul conturilor din clasa 6 ncepe cu studiul general al structurii pe factorii specifici ai activitilor care le genereaz, conform naturii lor. a) Cheltuielile de exploatare reflect consumurile efectuate pentru realizarea obiectului de activitate i cuprind: cheltuielile cu materiile prime i materialele consumabile, cu obiectele de inventar consumate, cheltuielile privind mrfurile, cheltuielile cu personalul, ajustarea valorii imobilizrilor corporale si necorporale (amortizri si provizioane constituite), ajustrile de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale, ajustrile de valoare privind activele circulante (pierderi din creane privind amortizrile si pro vizioanele), alte cheltuieli de exploatare (cheltuielile privind prestaiile externe, cheltuielile cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate, cheltuielile cu despgubiri, donaii si activele cedate), ajustrile privind provizioanele. b) Cheltuielile financiare includ pierderile de creane legate de participaii, diferene nefavorabile de curs valutar, cheltuielile privind investiii financiare cedate, cheltuielile privind dobnzile din exerciiul financiar n curs, sconturile acordate clienilor, ajustrile de valoare privind imobilizrile financiare si investiiile financiare deinute ca active circulante.
104
c) Cheltuielile extraordinare nu sunt legate de activitatea curent normal i cuprind calamitile i alte evenimente extraordinare. Veniturile ntreprinderii reprezint sumele ncasate sau de ncasat n nume propriu din activiti curente, ctigurile din orice alte surse, i sunt evideniate cu ajutorul conturilor din clasa 7: a) Veniturile din exploatare cuprind: veniturile realizate din vnzarea de produse i mrfuri, executri de lucrri i prestri de servicii, veniturile din variaia stocurilor de produse i producie n costuri n plus (cretere) sau n minus (reducere) de la sfritul perioadei fa de nceputul perioadei, veniturile din producia de imobilizri, care reprezint costul lucrrilor i cheltuielilor efectuate de entitate pentru ea nsi (care se nregistreaz ca active imobilizate), veniturile din subvenii de exploatare i alte venituri din exploatarea curent (din creane recuperate i alte venituri din exploatare). b) Veniturile financiare includ veniturile din imobilizri financiare, din investiii financiare pe termen scurt, din creane imobilizate, din investiii financiare cedate, din dobnzi, din diferene de curs valutar, din sconturi primite n urma unor reduceri financiare i alte venituri financiare. c) Veniturile extraordinare provin din alte activiti nelegate de acti vitatea curent: despgubiri, daune pretinse n urma unor calamiti. Dac se urmrete corelaia ntre venituri i cheltuieli, se constat c nu toate cheltuielile genereaz venituri: numai cheltuielile de exploatare se coreleaz direct cu veniturile din exploatare; cheltuielile financiare nu au ca rezultat obinerea de venituri financiare. Unele cheltuieli financiare, cum sunt cele cu dobnzile pltite pentru creditele primite, trebuie corelate cu veniturile din exploatare, n vederea evalurii riscului financiar. Cheltuielile extraordinare se pot corela parial sau nu se pot corela deloc cu veniturile extraordinare. Analiza structurii veniturilor i cheltuielilor pe tipuri de activiti se realizeaz pe baza analizei pe vertical a contului de profit i pierdere prin: a) Raportarea cheltuielilor (Chi) la totalul debitului (Cht): Chi ..... Chexp Chfm 1/w. Chextr ..... SUftl phi = - xlOO= - -xlOO+ - xlOO+ - xlOO Cht Cht Cht Cht
0
b) Raportarea veniturilor (Vi) la totalul creditului (Vt): ^ Vi ..... Vexp ..... Vfin 1rt- Vextr ..... S V j = xlOO= - -xlOO+ - xlOO+ - xlOO Vt Vt Vt Vt
Cunoaterea structurii veniturilor totale pe tipuri de activiti prezint o deosebit importan deoarece influeneaz eficiena general a cheltuielilor totale n raport cu veniturile totale. Eficiena cheltuielilor aferente veniturilor este caracterizat cu ajutorul indicatorului Cheltuieli la 1.000 lei venituri, care poate fi determinat att pe total, ct i pe tipuri de activiti: Cheltuieli totale , . . . ,n/ , It = :: ----- x 1.000 (%) Venituri totale Creterea eficienei cheltuielilor presupune reducerea nivelului indicatorului i este consecina creterii mai lente a cheltuielilor n comparaie cu veniturile, conform corelaiei: ICht < IV(. Modelul de calcul al indicatorului poate fi completat n funcie de structura veniturilor (Svi) i indicatorii de eficien (Ii) pe tipuri de activiti (exploatare, financiar, extraordinar):
T nnn
Chexp
., nnn
Vexp
Chfin
, ...
Vfin
Chextr
It= ----- -xl.OOOx ---- - + -------xl.OOOx------ + -------- xl.OOOx Vexp Vt Vfm Vt Vextr
Vextr x-^-=Iexp x SVexp +Ifm xSVfm +Iextr xSVextr = ZSvixIi
De exemplu, structura i eficiena cheltuielilor aferente veniturilor din contul de profit i pierdere (Tabelul 1) se prezint n Tabelul 22, din care rezult urmtoarele:
125 756 I - xl.OOO=877,37%o to=^xl.QOO= 110 vto 143.333
Chi xlQOO= 142.795 xlQOO=52%o Vti 166.520
1. Modificarea indicatorului de eficien este diferena: A = Ii - Ito = 857,52 - 877,37 = -19,85%o
857 52
Ar=It-100=^-^-xlOO-100=97,73-100=-2,27% 877,37 J
106
Prof. univ. ar. SILVIA PETRESCU
"=> Aplicaia 22: Eficiena cheltuielilor aferente veniturilor

Tabelul 22 Elemente de calcul (mii lei) Cheltuieli de exploatare Cheltuieli financiare Cheltuieli extraordinare Total cheltuieli Venituri din exploatare Venituri financiare Venituri extraordinare Total venituri Exerciiul financiar Precedent Curent 122.904 138.523 2.852 4.272 125.756 142.795 139.797 164.867 3.536 1.653 Structura (%) (cheltuieli-venituri) Sio 97,73 2,27 100 97,53 2,47 100 Indicatori de eficien (%.)
Si!
lio Iii 97,00 879,16 840,21 3,00 806,56 2.584,39 100 877,37 57,52 99,00 1,00 100 -
143.333 166.520
2. Factorii de influen sunt urmtorii: A = ACht + AVt in care: x l .000-877,37=996,24 -877,37=+118,87%o i!M! xloo=+13,54% 877,37
vt0
142.795 143.333 Ito
AVt = Ii - It'o = 857,52 - 996,24 = -138,72%o ~ Ito '138;72 xlOO=-15,81% 877,37
Prin nsumare se verific egalitatea: ACht + AVt = +118,87 - 138,72 = -19,85%o = A (ArCht + ArVt = 13,54 - 15,81 = -2,27% = Ar)
n concluzie: 1. Reducerea indicatorului cu 2,27%o atest creterea eficienei chel tuielilor aferente veniturilor totale, n condiiile creterii att a veniturilor, ct i a cheltuielilor. 2. Reducerea indicatorului a fost consecina creterii mai rapide a veniturilor comparativ cu cheltuielile: Ivt > Icht: ri620= U43.333 142,795^ 125.756}
3. n totalul cheltuielilor, cheltuielile de exploatare dominante s-au redus n favoarea cheltuielilor financiare. 4. n totalul veniturilor, veniturile din exploatare dominante au crescut ca pondere n defavoarea cheltuielilor financiare. Structura veniturilor pe tipuri de activiti si indicatorii de eficien ai acestora influeneaz eficiena cheltuielilor totale conform modelului:
I t = IS v i xI i
100 n care:
u
=---------------------------- = -------------------------------------------------------------------------Itn o 0
ISviQXlio 100
(97,53 x 879,16)+(2,47 x 806,56) 100
,jy/oo
= 1
IS V il*Iil = (99,00x840,2l)+(l,00x2.584,39) =857 ^^ 100 100
1. Modificarea indicatorului este diferena: A = Ii - Ito = 857,65 - 877,39 = -19,74%o |Ar=It-100=^^xlOO-100=97,75-100=-2,25%o| t 877,39 J 2. Factorii de influen sunt urmtorii: A = ASVi+AIi
Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU 108 ------------------------------------------------------------------------------------------------------
n care: ZSvilxIJQ (99x879,16)+(lx806,56) ASvi =---------------- Itn------------------------------- o//,jy =

V1
100
100
=+l,04%0 |ArSvi=Vl l,
1>04
xlOO=+0,12%o| 877,39 )
Aii = 857,65 - 878,43 = -20,78%o

(
Arli= ' xlOO=-2,37%o t 877,39 Prin nsumare se verific egalitatea: ASVi + Aii = 1,04 - 20,78 = -19,74%0 = A (ArSv. + Arii = 0,12 - 2,37 = -2,25%o = Ar) n concluzie: 1. Modificarea structurii veniturilor a influenat nefavorabil eficiena cheltuielilor totale, deoarece a majorat indicatorul cu 0,12% ca urmare a creterii ponderii veniturilor din exploatare de la 97,53% la 99% n condiiile unui indicator de eficien (879,16%o) mai mare dect indicatorul mediu (877,39%o). n schimb a sczut ponderea veniturilor financiare de la 2,47% la 1%, cu indicatorul aferent inferior (806,56%o). 2. Indicatorii de eficien pe tipuri de activiti reflect creterea efi cienei activitii de exploatare prin scderea indicatorului aferent de la 879,16%o la 840,21%0. n schimb cheltuielile financiare la 1.000 lei venituri financiare au crescut de la 806,56%o la 2.584,39%o, ceea ce confirm inefi cienta acestei activiti, care justific pierderea financiar nregistrat n exerciiul curent. Aceste rezultate impun aprofundarea studiului la nivelul categoriilor de cheltuieli (exploatare, financiare) n scopul descoperirii factorilor de influen n funcie de natur i destinaie.
2.3.1. Analiza cheltuielilor de exploatare
20 78
Cheltuielile de exploatare dein ponderea dominant n totalul cheltuielilor din contul de profit i pierdere, fiind legate direct de activitatea
109
curent a ntreprinderii, ceea ce le mrete importana n aciunea de sporire a rentabilitii. n contabilitatea financiar cheltuielile de exploatare includ contravaloarea consumurilor efectuate n scopul realizrii obiectului de activitate i cuprind ansamblul unor operaiuni de cumprare de materii prime si materiale, stocarea lor, desfurarea procesului de producie, stocarea semifabricatelor, produselor finite i vnzarea lor, achiziionarea de mrfuri i vnzarea lor. Analiza cheltuielilor de exploatare vizeaz structura prin intermediul ratelor de structur i eficiena lor pe baza indicatorului Cheltuieli de exploatare la 1.000 lei venituri din exploatare": Iexp=Êxl.OOO(%o) Vexp Creterea eficienei cheltuielilor se reflect n reducerea indicatorului si este consecina corelaiei: L, > L, .
Vexp Chexp
De exemplu, analiza structurii i eficienei cheltuielilor de exploatare se bazeaz pe datele Tabelului 23, din care se desprind urmtoarele concluzii privind: a) Structura cheltuielilor de exploatare: 1) n totalul cheltuielilor de exploatare sunt dominante cheltuielile materiale (cu materiile prime, materialele consumabile, energia i apa, i alte cheltuieli materiale). 2) n valoare absolut toate categoriile de cheltuieli au crescut, dar ca pondere s-au redus, cu excepia ajustrii valorii imobilizrilor corporale i necorporale (amortizrilor i provizioanelor) i a altor cheltuieli de exploa tare, care au crescut. b) Eficiena cheltuielilor de exploatare: Cheltuielile la 1.000 lei venituri din exploatare au evoluat astfel: Chexpft 122 904 Iexpft 0= ------ ^ x 1.000= --------- x 1.000=879,16%o Vexp0 139.797 Chexp, 138 523 Iexp,= x 1.000=840,21 %0 1 ------ ^xl .0 00= Vexpj 164.867
110
1. Modificarea indicatorului este diferen a: A = Iexpl - Iexp0 = 840,21 - 879,16 = -38,95%o (Ar = IIexp100 = 95,57 - 100 = -4,43%)
c=> Aplicaia 23: Structura i eficiena cheltuielilor de exploatare

Tabelul 23
Indicatori (mii lei) Cheltuieli de exploatare Cheltuieli cu materiile prime + materialele consumabile Alte cheltuieli materiale Alte cheltuieli din afar (energie i ap) Cheltuieli privind mrfurile Cheltuieli cu personalul Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale Ajustri de valoare privind activele circulante Alte cheltuieli de exploatare Ajustri privind provizioanele Venituri din exploatare
la-rn
SX
Exerciiul financiar 122.904 138.523 54.789 629 8.344 1.109 31.645
Structura (%) Si, 100
Abateri Indici (A) (%)
Precedent Curent Sio
100 +15.619 112,71 -5.892 89,24 +215 134,18 -146 -301 +6.018 98,25 72,85 119,01
48.867 44,55 35,27 844 0,51 0,61 8.198 6,82 5,92 808 0,90 0,58 37.663 25,74 27,18
7.045 741 17.432
15.028
5,73 10,85
+7.983 213,31 -81 89,07 +6.622 138,00
660 0,60 0,48 24.054 14,18 17,37 0,97 -
1.200 2.401 139.797 164.867
1,74 +1.201 200,08 - +25.070 117,93
/ nnn (iu \
Vexp
879,16
840,21
-38,95
95,57
2. Factorii de influen sunt urmtorii: A = AChexp + AVexp n care: AChexp=^ x l .000- Iexpn F=138'523 x l .000-879,16= Vexp0 139.797 =991,02 - 879,16=+11 l,86%o
111
ArChexp= ACheXp xlOO= + *l ^ xlOO=+12,72% [ Iexp0 879,16 AVexp = Iexpi-Iexp'0 = 840,21 - 991,02 = -150,81%o fArVexp = ^^P x l oo = ^Ml x l 0 0 = -17,15o/o] ^ Iexp0 879,16 Prin nsumare se verific egalitatea: AChexp + AVexp = 111,86 - 150,81 = -38,95%0 = A (ArChexp + ArVexp = 12,72 - 17,15 = -4,43% = Ar)
n concluzie: 1. Reducerea indicatorului de eficien a cheltuielilor de exploatare reflect creterea eficienei acestor cheltuieli, n condiiile n care att chel tuielile, ct i veniturile din exploatare s-au majorat. 2. Creterea eficienei a fost consecina creterii mai rapide a veni turilor comparativ cu creterea cheltuielilor (IVexp > Ichexp). Analiza eficienei cheltuielilor de exploatare trebuie aprofundat la nivelul fiecrui element, n funcie de natura cheltuielilor aferente veniturilor i n raport cu modul de formare a veniturilor i a cheltuielilor din contul de profit i pierdere dup provenien: veniturile aferente cifrei de afaceri (din producia vndut i din vnzarea mrfurilor), veniturile aferente produciei stocate, veniturile aferente produciei imobilizate (realizate n scopuri proprii si capitalizate) si alte venituri i cheltuieli de exploatare. Diferenele de evaluare a produciei stocate i a produciei imobilizate (n costuri) i a produciei vndute (n pre) vor diminua corespunztor eficiena cheltuielilor de exploatare pe total, ceea ce poate fi nlturat prin evaluarea tuturor componentelor produciei exerciiului n costuri de producie. Sunt posibile astfel comparaiile n timp ale indicatorilor de eficien a cheltuielilor aferente activitii de exploatare pentru a pune n eviden factorii de cretere a acesteia. Activitatea de exploatare vizeaz producia i comercializarea, de aceea eficiena cheltuielilor de exploatare este condiionat de gradul de eficien a cheltuielilor aferente cifrei de afaceri, n care se reflect eficiena
112
Pmf univ dr
- - SILVIA PETRESCU
produciei vndute i eficiena vnzrilor de mrfuri prin indicatori de eficien influenai de factori specifici tipului de activitate (industrial sau comercial).
2.3.2. Analiza cheltuielilor la 1.000 lei cifr de afaceri
Cifra de afaceri (CA) se calculeaz prin nsumarea veniturilor provenite din livrri de produse, executare de lucrri i prestri de servicii cu veniturile din vnzarea mrfurilor mai puin rabaturile, remizele i alte reduceri acordate clienilor, i constituie componenta principal a veniturilor din exploatare, influennd decisiv eficiena cheltuielilor de exploatare. Eficiena cheltuielilor aferente cifrei de afaceri se analizeaz cu ajutorul indicatorului Cheltuieli de exploatare la 1.000 lei cifr de afaceri, care poate fi determinat pe total i separat pe componentele cifrei de afaceri (pentru producia vndut i pentru vnzrile de mrfuri). Chexp , nA,. ChPv , nnn Pv Chmf , nnn Vmf __. _. ICA= ------- x 1.000= ------ xl.OOOx---- + ------- xl.OOOx ------ =SixIi CA CA Pv CA Vmf CA in care: Si = structura cifrei de afaceri; Ii = indicatorii de eficien ai produciei i ai vnzrilor de mrfuri. De exemplu, pe baza contului de profit i pierdere i a Notei explicative 4 se prezint datele din Tabelul 24:
<=> Aplicaia 24: Cheltuielile de exploatare la 1.000 lei CA
Tabelul 24 Date de calcul (mii lei) Cheltuieli de exploatare Cifra de afaceri net Costul bunurilor vndute i al serviciilor prestate Producia vndut Cheltuieli privind mrfurile Vnzri de mrfuri Exerciiul financiar Precedent 122.904 136.029 121.795 134.648 1.109 1.381 Structura (%) Indicatori de eficien (%o) o 903,50 . 904,54 . 803,04
Curent Sio Si, 138.523 100 100 163.498 137.715 162.271 808 1.227 100 100
Iii 847,24 . 848,67 . 658,51
99,09 99,41 98,98 99,25 0,91 0,59 1,02 0,75
Pe baza datelor Tabelului 24 se desprind urmtoarele concluzii privind: a) Structura cheltuielilor de exploatare: 1. Modificarea structurii cheltuielilor de exploatare reflect creterea ponderii costurilor produciei vndute de la 99,09% la 99,41 % prin reducerea corespunztoare a ponderii cheltuielilor privind mrfurile. 2. Modificarea structurii cifrei de afaceri atest creterea aportului produciei vndute i reducerea aportului vnzrilor de mrfuri att n totalul cheltuielilor, ct i n totalul veniturilor. 3. Aceast modificare constituie rezultatul creterii ponderii activitii de producie i al scderii ponderii activitii comerciale a ntreprinderii i se reflect n dinamica indicatorului de eficien. b) Eficiena cheltuielilor de exploatare raportate la cifra de afaceri: Cheltuielile de exploatare la l .000 lei cifr de afaceri au evoluat astfel:
IrAO= ---------------------- = ---------------------------------------------- = y(jo.j(J7oo
CAO
ZSJQXlio 100
(904,54x98,98)+(803,04xl,02) 100
Oft-<_
= CA1
ISilxK1j848,67x99,25)+(658 >51xO,75) 100 100
'
1. Modificarea indicatorului este diferena: A = ICAI -ICAO = 847,24 - 903,50 = -56,26%o
Q A**1 't A
Ar= lICA-100=^^-xlOO-100=93,77-100=-6,23% ICA 903,50 J

2. Factorii de influen sunt urmtorii: A = ASi + Aii
n care:
A<5.
ZSiixlio
(99,25 x 904,54)+(0,75 x 803,04)

= ----------------------------------------------------------------------
Aol= ---------------lin
y(jo,j(J=
100 =903,78 - 903,50=+0,28%o
100
114
fArSi=^-xlOO=i^-xlOO=+0,03%] ^ HCAO 903,50 ) Aii-Ii - I'o = 847,24 - 903,78 - -56,54%o [ArIi=-^-xlOO=^^xlOO=-6,26%| ^ liCAO 903,50 ) Prin nsumare se verific egalitatea: ASi + Aii = +0,28 - 56,54 = -56,26%c = A (ArSi + Arii = 0,03 - 6,26 = -6,23% = Ar) n concluzie: 1. Reducerea indicatorului reflect creterea eficienei cheltuielilor de exploatare n raport cu cifra de afaceri att prin creterea eficienei chel tuielilor aferente produciei vndute, ct i prin creterea eficienei cheltu ielilor privind mrfurile. 2. Modificarea structurii cifrei de afaceri a redus eficiena cheltuielilor prin creterea ponderii produciei vndute cu indicatorul mai mare (904,54%o) dect indicatorul mediu (903,50%o) i prin reducerea ponderii vnzrilor cu indicatorul mai mic (803,04%o). Aprofundarea analizei eficienei cheltuielilor aferente produciei vndute permite evidenierea factorilor de cretere n dou moduri: a) Prin calculul pe total:
I= Zq^xc xloo
Zq(8)xp b) Prin calculul pe produs:

I= ZSxi = ------------- p --------
ISx = xl.OOO 100
100
115
m care: q = cantitatea vndut; S = structura sortimental a produciei vndute; c = costul unitar al produciei vndute; P = preul mediu de vnzare; i = indicatorul de eficien al produselor. De exemplu, analiza eficienei cheltuielilor aferente producftei vndute pentru trei grupe de produse are la baz datele din Tabelul 25:
"=> Aplicaia 25: Cheltuielile la 1.000 lei cifr de afaceri pe total
Tabelul 25 Grupe de produse A (tone) B (buci) C (buci) Total Valoarea vnzrilor la pre (mii lei) qoxpo 21.222 18.569 13.264 53.055 qiXPi Valoarea vnzrilor la cost (mii lei) q0xc0 18.651 15.682 11.794 46.127 qixci 31.824 26.509 14.774 73.107 qixc 28.152 21.432 13.997 63.581
qixpo
15.747 7./55
32.650 32.028 28.763 25.380 16.325 77.738
Pe baza datelor Tabelului 25 se obin urmtoarele rezultate: qo(So)xco Eq0(So)xPo J6J27 53.055
000=87fl%o
Zq.fejxci , 1-000= J3J07 xl ,0(x)=941%0 Zq,(Si)xp, 77.738 1. Modificarea indicatorului este diferena: A = Ii -10 = 941 - 870 =+71%o JAr=ii-100= xlOO-100=108,16-100=+8,16%)
2. Factorii de influen sunt urmtorii: A = AS + Ac + Ap n care: AS= Zq lf Sl | Xco X 1.000-l 0 =^^xl.000-870=869-870=-l%o Xqi(Si)xp0 73.155 ArS= xlOO= xlOO=-0,ll%| Io 870 J Zqifejxci xLooo- ro= ZMOZ xi.ooO-869= + 131%o Iqi(Si)xp 0 73.155
Ac=
|Arc= xlOO= : ^xlOO=+15,05%[ l lio 870 J Ap = I, - I'i = 941 - 1.000 = -59%o Arp=^xlOO= xlOO=- 6,78% l lio 870 J
Prin nsumare se verific egalitatea: AS + Ac + Ap = -l + 131 - 59 = +71%0 = A (ArS + Arc + Arp = -0,11 + 15,05 - 6,78 = +8,16% = Ar) n concluzie: 1. Creterea indicatorului cu 7 \%o reflect scderea eficienei cheltu ielilor aferente produciei vndute. 2. Reducerea eficienei cheltuielilor a fost consecina creterii costu rilor unitare ale produselor. 3. Creterea preurilor de vnzare ale produselor a redus nivelul indi catorului, favoriznd creterea eficienei cheltuielilor.
117 4. Modificarea structurii sortimentale a influenat favorabil eficiena cheltuielilor prin reducerea indicatorului, aa cum rezult din calculul pe produs.
De exemplu, calculul pe produs are la baz datele Tabelului 26: <=> Aplicaia 26: Cheltuielile la 1.000 lei CA pe produse
Tabelul 26 Grupe de produse Structura produciei (%) Preul unitar (mii lei) Costul unitar (mii lei) Cheltuieli la 1.000 lei CA (%.)
s
A (tone) B (buci) C (buci) Total
s,
40 35 42 37 25 21 100 100
Po 785 45 81 x
Pi 800 51 84 x
co 690 38 72 x
Cl
Io 879 845 889 870
Ii 975 922 905 941
780 47 76 x
Pe baza datelor din Tabelul 26 se obin urmtoarele rezultate:

l = IS 0 xi 0
J40x879)+(35x845)+(25x889) = g?0 ^ 100 100
j = Sixi 1= (42x975)+(37x922)+(21x905) 1 100 100 1. Modificarea indicatorului este diferena: A = Il-Io = 941-870 = +71%0 (Ar = I,- 100 = 108,16 - 100 = +8,16%) 2. Factorii de influen sunt urmtorii:
Pe treapta I:
A = AS + Ai
118 1 1 8
PETRESCU
_______________________________________ Prof. univ. dr. SILVIA
n care: ZSixip ZSQXJQ , = Aa= ---------------------- An ~ifl = u u 100 100 j42xg79M37845) + (21xg89) 100
AQ
ArS= xlOO= xlOO=-0,l 1% l IO 870 J Ai = Ii -1' 0 = 941 - 869 = +72% Ari=xlOO=xlOO=+8,27% IO 870 J
Prin nsumare se verific egalitatea: AS + Ai = -l+72 = +71% 0 = A (ArS + Ari = -0,11 + 8,27 = +8,16% = Ar) Pe treapta a Il-a:
Ai = Ac + Ap n care: ZS^^xl.OOO
An P O __________________
ZS^^xl.OOO
P O __________________ T, T
AC = --------------------------------------------------------- = 1 i In
100 unde: ZS ^^ -x l .OOO I'1= -------------- P--------- = 1 100
100
|42x xl.000|+[37x xl.000|+|21x xl.OOo) 78S ______ 45 ______ 81 _____ ^ > \> > ^ J.l.000%. 100
119
Ac = F! - I'o = l.OOO - 869 = +I31%0 Arc= xlOO=^^xlOO=+15,05% IO 870 J
Ap = Ij - F! = 941 - 1.000 = -59%o Arp=^xlOO= xlOO=-6,78% Io 870 ' J
Prin nsumare se verific egalitatea: Ac + Ap = +131 - 59 = +72%0 = Ai (Arc + Arp = 15,05 - 6,78 = +8,27% = Ari) n concluzie: 1. Creterea cheltuielilor la l .000 lei cifr de afaceri reflect reducerea eficienei cheltuielilor aferente produciei vndute, care a fost consecina scderii eficienei grupelor de produse. 2. Majorarea cheltuielilor la 1.000 lei cifr de afaceri pe produse a fost consecina creterii costurilor unitare ale produselor. 3. Modificarea structurii vnzrilor a redus indicatorul pe total prin creterea ponderii produsului B, al crui indicator de eficien (845%o) este inferior indicatorului mediu pe total producie vndut (870%o). Factorii de reducere a indicatorului Cheltuieli la 1.000 lei cifr de afaceri reflect diferit efortul propriu n creterea eficienei. Dinamica indicatorului Cheltuieli la l .000 lei producie vndut poate fi apreciat prin valoarea elasticitii: ACt/Ct Ect/Pv= AP m APv/Pv n dou variante de calcul:
i)
_ArCt_I C t-100_ 58 C/pt/Pw -------- ----------------- -------- 1 , ZJ U/Pv ArPv Ipy-100 46,5
120
_______________________________________ Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU
n care: I Ct= il^LxlOO=^lxlOO=158'/o Zq0xc0 46.127 Ip^^xlOO^^^xlOOô/o Iqoxpo 53.055 2)Eci/*=^^=^=^=U2S

Ct/Pv
ct/pv
87Q
n care:
lM .73.17-i.l27 M
77.738-53.055
.26*80 24.683
n concluzie: 1. Reducerea eficienei cheltuielilor produciei vndute a fost conse cina creterii cheltuielilor cu 58% comparativ cu creterea produciei vn dute cu numai 46,5%, cheltuielile fiind relativ elastice. 2. Acelai lucru se explic prin valoarea supraunitar a elasticitii cheltuielilor n raport cu cifra de afaceri (1,24), ca urmare a faptului c indicatorul marginal (IM) cu valoarea de l,093%o a depit nivelul indicato rului mediu (IQ), cu valoarea de numai 870%o. 2.3.3. Analiza efectului reducerii cheltuielilor la 1.000 lei I. Indicatorul Cheltuieli la l .000 lei venituri" stabilete o legtur direct ntre costuri i rentabilitate; limita maxim (I = 1.000) constituie pragul de rentabilitate la care veniturile egaleaz costurile. Acest prag reprezint punctul n care nivelul de activitate (cantitatea vndut) nu aduce profit i nici pierderi, ci asigur doar recuperarea cheltuielilor din venituri. Din acest motiv pragul de rentabilitate poart denumirea de punct mort, la care beneficiul este egal cu zero. Diferena l .000 -1 = Rr constituie rata de reducere a indicatorului de eficien a cheltuielilor, avnd valori pozitive sau negative, i permite determinarea efectului creterii eficienei cheltuielilor fie aferente veniturilor
121 totale, veniturilor din exploatare (V), fie aferente cifrei de afaceri (CA), att sub form de beneficii, ct i sub form de pierderi, dup cum I < l .000 saul> 1.000. n vederea cuantificrii efectului reducerii (depirii) cheltuielilor la l .000 lei, se folosete urmtoarea relaie: B ( ) = ^ L . x V (vC A ) = i ^ x V ( C A ) ' 1.000 ' 1.000 v '
v
De exemplu, calculul efectului reducerii cheltuielilor la l .000 lei venituri (totale, din exploatare, financiare) folosete datele Tabelului 27:
=> Aplicaia 27: Efectul reducerii cheltuielilor la 1.000 lei venituri
Tabelul 27 Indicatori Eficiena activitii totale (It) (%o) Rata de eficien (Rrt = 1 .000 - It) (lei) Venituri totale (Vt) (mii lei)
Rezultatul brut (Bt) (mii lei)
Exerciiul financiar Precedent Curent 877,37 +122,63 143.333 +77.577 879,16 +120,84 139.797
+16.893
Abateri (A) -19,85 +19,85 +23.187

+6.148
Indici (%) 97,73 116,18 116,17

134,96
857,52 +142,48 166.520 +23.725 840,21 +159,79 164.867

+26.344
Eficiena exploatrii (lexp) (%o) Rata de eficien (Rrexp = 1 .000 - lexp) (lei) Venituri din exploatare (Vexp) (mii lei)
Rezultatul din exploatare (Rexp) (mii lei)
-38,95 +38,95 +25.070

+9.451
95,56 132,23 117,93

155,94
Eficiena activitii financiare (Ifin) (%o) Rata de eficien (Rrfm= 1.000 -Ifin) (lei) Venituri financiare (Vfin) (mii lei)
Rezultatul financiar (Rfin) (mii lei)
806,56
2.584,39 +1.777,83
220,42 320,42 46,77

-382,9
+193,44 -1.584,39 -1.777,83 3.536 1.653 -1.883

+684 -2.619 -3.303
Pe baza datelor Tabelului 27 se determin urmtoarele efecte:

A. Rezultatul total al activitii (beneficiul brut) are urmtoarele valori:
122
_____________________________________ Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU
Bto=j^-xvto= + 1.000
122 63
' xl43.333=+17.577miilei 1.000
Bti =-^ L xvti =^^ l x 166.520=+ 23.725 mii lei 1.000 1.000 1. Modificarea beneficiului bra este diferena: A = Bti - Bto = 23.725 - 17.577 = +6.148 mii lei ( 23 725 ^ Ar=l Bt -100=^^xlOO-100=134,96-100=+34,96% Bt (, 17.577 J
2. Factorii de influen sunt urmtorii: A = ARrt + AVt n care: ^^,-^0142,48-122.63^^ 1.000 1.000
i 1Q OC
' x!43.333=+ 2.845 miilei 1.000

A =
f ArRrt l
^xlOO=^^xlOO=+16,18%l Bto 17.577
AVt = Vt^VtxRrtl^66-520-143-333X142>48=3.303 miilei 1.000 1.000 f ArVt= xlOO=^ 3 ^3 -xlOO=+18,78%) t Bto 17.577 J Prin nsumare se verific egalitatea: ARrt + AVt = 2.845 + 3.303 = +6.148 mii lei = A (ArRrt + ArVt = 16,18 + 18,78 = +34,96% = Ar)
Analiz i diagnostic financiar-conabil -----------------------------------------------------------------------------------------------123
n concluzie: 1. Rezultatul brut (profit) a avut valori pozitive n cretere ca urmare a majorrii ratei de reducere a cheltuielilor la 1.000 lei venituri totale, ca efect al creterii eficienei cheltuielilor totale. 2. Creterea veniturilor totale a majorat rezultatul brut.
B. Rezultatul activitii de exploatare are urmtoarele valori:
Rrexpn +120 84 Bexpn x 139.797=+16.893 mii lei 0= ------ ^xVexp=' 1.000 1.000 Bexp,= ---- ^xVexp1 = + 159>?9xl64.867=+ 26.344 mii lei n l 1.000 1.000 1. Modificarea indicatorului este diferena: A = Bexpi - Bexpo = 26.344 - 16.893 = +9.451 mii lei
26 344 ^ Arifiexp = 1^^-100=^^-^x100-100=155,94-100=+ 55,94% J 16893
2.
Factorii de influen sunt urmtorii:
A = ARrexp + AVexp n care: Rrexp,-Rrexpn ARrexp= ----------------- x Vexp n= 1.000 = 159,79-120,84 xl39797= ^95 xl39797=+5445mi . le . 1.000 1.000 LRrexp=^^PxlOO=^^xlOO=+32,23o/ol 1 ^ Bexp0 16.893 J
124
AVexp= -------- x (Vexp, - Vexpn) = l o; 1.000 v

= iZilI x (i64.867-139.797)=^^x25.070=+4.006 v
1 SQ 7Q
1 ^Q 7Q
1.000
'
1.000
mii lei
fArVexp=^^xlOO = i ^-xlOO=+23,71%] ^ Bexp0 16.893 J Prin nsumare se verific egalitatea: ARrexp + AVexp = 5.445 + 4.006 = +9.451 mii lei = A (ArRrexp + ArVexp = 32,23 + 23,71 = +55,94% = Ar) n concluzie: 1. Rezultatul aferent exploatrii (profit) a fost pozitiv i n cretere. 2. Creterea profitului din exploatare s-a datorat creterii ratei de re ducere a cheltuielilor la l .000 lei ca efect al majorrii eficienei cheltuielilor de exploatare prin reducerea indicatorului lexp. 3. Creterea veniturilor din exploatare a majorat corespunztor profitul aferent exploatrii. C. Rezultatul financiar are urmtoarele valori: Rrfmn 193 44 Bfmn 0= ------ -xVfmo=^ x3.536=+684 mii lei 1.000 1.000 Bfmi=^ M xVfmi-" L584>39 xl.653 = -2.619 mii lei 1 l 1.000 1.000 l. Modificarea rezultatului financiar este diferena: A = Bfmi - Bfino = -2.619 - 684 = -3.303 mii lei l Ar=I B fm -100=-^^xlOO-100=-382,9-100=-482,9%] \ _ + 684 J
----------------------------------------------------------------------------------------------------
2. Factorii de influen sunt urmtorii: A = ARrfm + AVfin n care: ^ f m= Rrfmi-Rrfmo 1.000 -1.584,39-193,44 -1.777,83 _ _ ,.., .... = ---------------------- x3.536= ----------- x 3.536=-6.286 mu lei 1.000 1.000 fArRrf m= A ^xlOO=:^xlOO= -919,00%l 684 i, Bfino J
AW~
Vfni-Vfino
xRrfni=
AVfin
i.ooo
= L653~3-536x(-1.584,39)=^^x(-1.584,39)= +2.983miilei v 1.000 ' 1.000 '

fArVfm=^xlOO=^xlOO=+436,ll%l 684 l Bfino J Prin nsumare se verific egalitatea: ARrfin + AVfin = -6.286 + 2.983 = -3.303 mii lei = A (ArRrfm + ArVfm = -919,0 + 436,11 = -482,9% = Ar) n concluzie: 1. Rezultatul financiar a evoluat de la beneficiu la pierdere ca urmare a ratei de eficien a cheltuielilor financiare la l .000 lei venituri financiare, care a evoluat de la +193,44 lei la -1.584,39 lei. 2. Reducerea veniturilor financiare pe fondul ratei negative de eficien a cheltuielilor financiare a diminuat pierderea financiar. II. Analiza efectului reducerii cheltuielilor la 1.000 lei venituri poate fi aprofundat la nivelul cifrei de afaceri pe surse de provenien: producia vndut i vnzrile de mrfuri, si are la baz datele Tabelului 28:
126
=> Aplicaia 28: Efectul reducerii cheltuielilor la 1.000 lei CA

Tabelul 28 Indicatori Eficiena cifrei de afaceri (!CA) (%<>) Rata de eficien (RrCA = 1.000 - ICA) (lei) Cifra de afaceri net (CA) (mii lei) Rezultat din cifra de afaceri (RCA) (mii lei) Eficiena produciei vndute (Ipv) (%o) Rata de eficien (Rrpv = 1.000 - Ipv) (lei) Producia vndut (Pv) (mii lei)
Rezultat din producia vndut (Rpv) (mii lei)
Exerciiul financiar Abateri Indici (%) Precedent Curent (A) 903,50 136.029 904,54 134.648
12.853
847,24
-56,26 +56,26
93,77 158,30 120,19

190,26
+96,50 +152,76
163.498 +27.469 848,67 -55,87 +55,87
+13.125 +24.975 +11.850
93,82 158,52 120,51
+95,46 +151,33
162.271 +27.623
Eficiena vnzrilor de mrfuri (IVmf) (%o) Rata de eficien (RrVmf = 1-000 - IVmf) (lei) Vnzri de mrfuri (Vmf) (mii lei)
Rezultat din vnzri de mrfuri (Rvmf) (mii lei)
803,04
24.556 +11.703 191,05 658,51 -44,53 82,00 +14,53 -154 173,38 88,84
+196,96 +341,49 1.381 1.227
272
419
+147 154,04
Din datele Tabelului 28 se obin urmtoarele efecte:

A. Rezultatul aferent cifrei de afaceri are urmtoarele valori:
RrCAO BrAQ= xCAo=-^-xl36.029=+13.125 mii lei CA 1.000 1.000
BCA1 cA l=^ A i x C Ai=^ l ^x l63 .4 98 =+2 4. 97 5 m ii le i 1.000 1.000 1. Modificarea beneficiului este diferena: A = BCAI -BCAO = 24.975 - 13.125 = +11.850 mii lei (
Ar = IBCA-100=^^xlOO-100 = 190,26-100 = +90,26%
l J. l^J
24 975
^
J
\ ^
127
2. Factorii de influen sunt urmtorii: A = ARrri + ACA

L-A
n care:
ARrcA=
=
AU
T^5
RrCAT^RrcAO xCAo=
152.76-96^ 1.000
+S^26 1.000
fArRr C A =^^xlOO= ^xlOO= + 58,30%l V BCAO 13.125 )
ACA
=
=S*< '- >=

AC A
CA CA
152,76 1.000
/163 498_136 029)=1^Z6_X27.469=+4.197 miilei 1.000

4 197 ^
ArCA=^=-^xlOO= xlOO=+31,96% CA0 13.125 J
Prin nsumare se verific egalitatea: ARrCA+ ACA = 7.653 + 4.197 = +11.850 mii lei = A (ArRrCA+ ArCA = 58,30 + 31,96 = +90,26% = Ar) n concluzie: 1. Rezultatul aferent cifrei de afaceri a fost pozitiv i n cretere. 2. Creterea profitului aferent cifrei de afaceri s -a datorat creterii eficienei cheltuielilor, care a majorat rata de eficien prin reducerea chel tuielilor la 1.000 lei cifr de afaceri. 3. Majorarea cifrei de afaceri a favorizat creterea profitului aferent concomitent cu creterea eficienei acesteia. Efectul creterii eficienei cheltuielilor aferente cifrei de afaceri pe surse de provenien (producia vndut i vnzrile de mrfuri) pune n eviden urmtoarele:
128
______________________________________ Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU
B. Rezultatul aferent produciei vndute are urmtoarele valori:
BP
PVO
Rrpvo 95 46 = Z: =_L^xpvo ^xl34.648=+12.853mii lei 1.000 1.000 p^ ' 1Û3 x!62.271=+24.556 mii lei rvi 1.000
Bpvl=^TPYl x
1.000
1. Modificarea beneficiului este diferena: A = Bpvi - Bpy o = 24.556 - 12.853 = +11.703 mii lei |Ar=i BPv -100=^ : ^xlOO-100=191,05-100=+91,05%] BPv L 12.853 J 2. Factorii de influen sunt urmtorii: A = ARr^ + APv n care:
AD
ARrpv=
=
T555
Rrpvi-Rrpyo,^ xpvo=
15U3-95>46xl34648=+7524miile. 1.000
fArRrp v =^ P xlOO=^^xlOO=+58,53%l t * BpvO 12.853 J

APv=RPVlx(pvl_pv )= 1.000
=^^ x (l 62.271 -134.648)=^^ x 27.623=+ 4.179 mii lei 1.000 v ' 1.000 ArPv=^^xlOO=-^^-xlOO=+32 > 52%| ^ BPVO 12.853 J
Prin nsumare se verific egalitatea: ART^ APv = 7.524 + 4.119 = +11.703 mii lei = A (ArHr^ ArPv = 58,53 + 32,52 = +91,05% = Ar) n concluzie: 1. Rezultatul aferent produciei vndute a fost pozitiv i n cretere. 2. Creterea profitului din producia vndut s-a datorat majorrii ratei de eficien a cheltuielilor la 1.000 lei ca efect al reducerii indicatorului Cheltuieli la 1.000 lei producie vndut. 3. Majorarea valorii produciei vndute a contribuit la creterea pro fitului aferent acesteia. C. Rezultatul aferent vnzrilor de mrfuri are urmtoarele valori: BvmfO=^^xVmfo=i^xl.381=+272 mii lei 1.000 1.000 Rrvmfl 341,49 . _ ., ... . Bvmfl= -------- xVmfi l=----- xl.227 = + 419 mu lei Vmtl 1.000 1.000 1. Modificarea beneficiului este diferena: A = Bvmfi - Bvmf o = 419 - 272 = +147 mii lei [Ar = lBvmf-100=^xlOO-100 = 154,04-100 = +54,04%] 2. Factorii de influen sunt urmtorii: A = ARr', + AVmf
Vmf
n care: Rrvmfl-RrvmfO ARrvmf= ------ YQQQ ------xVmfo = 341,49-196,96 . ... 144,53 . .., ... . 1QQ, = ------------- xl.381= ---- xl.381=+199,6 mnlei 1.000 1.000
130
fArRrvmf-^ D ^ L xlOO=^xlOO=+73,38%l l, Bmfo 272 J AVmf=^fx(vmfi-Vmfo)=

l.UUU
= 3*1,49 xV(l .227 -1.3 81)=-^^ x (-154) = -52,6 mii lei 1.000 ' 1.000 fArVmf=^^xlOO=^xlOO= -19,34%] t BvmfO 272 J Prin nsumare se verific egalitatea: ARrVmf + AVmf = 199,6 - 52,6 = +147 mii lei = A (ArRrVmf + ArVmf = 73,38 - 19,34 = +54,04% = Ar) n concluzie: 1. Rezultatul din vnzrile de mrfuri a fost pozitiv i n cretere. 2. Creterea profitului a fost consecina creterii ratei de eficien a cheltuielilor prin reducerea cheltuielilor la 1.000 lei vnzri de mrfuri. 3. Scderea vnzrilor de mrfuri ca urmare a diminurii activitii comerciale a avut ca efect reducerea profitului din aceast activitate. n concluzie, creterea profitului aferent cifrei de afaceri constituie efectul cumulat al creterii profitului din producia vndut i din vnzrile de mrfuri: 1. Modificarea profitului aferent cifrei de afaceri este diferen a: A = BCAI -BCAO = 24.975 - 13.125 =+11.850 mii lei
94 975 Ar=l 90,26% BrA -100=^^xlOO-100=190,26-100=+ IBLA ni25
^ j
2.
Factorii de influen sunt
urmtorii: A = ABpv +ABVmf
131
n care: ABpv= Bpvi - BPVO = 24.556 - 12.853 = +11.703 mii lei f Ar B l -^Bpv x 100=il^xlOO=+89,15%] 13-125 J
BCAO
ABVmf= Bvmn - Bvmf o = 419 - 272 = +147 mii lei
fArBvmf=^^xlOO= -l^xlOO=+l,ll%l l BCAO 13-125 )

Prin nsumare se verific egalitatea: AB^ + ABVmf = 11.703 + 147 = +11.850 mii lei = A (ArBpv+ ArBVmf = 89,15 + 1,11 = +90,26% = Ar) n final, creterea profitului aferent cifrei de afaceri a fost consecina creterii profitului activitii de producie si comerciale.
2.4. Analiza marjelor de rentabilitate

Contul de rezultat este documentul care preia ansamblul cheltuielilor i veniturilor exerciiului n vederea determinrii fluxului de rezultate pe trei niveluri de activitate: de exploatare, financiar si extraordinar, de unde rezult profitul sau pierderea pe fiecare nivel. Tabloul SIG permite s se msoare fluxul global de activitate, rezultatul pe tipuri de activiti fiind determinat prin marje de rentabilitate, dup cum urmeaz: A. Rezultatul din exploatare (Rexpl) = Veniturile din exploatare Cheltuielile de exploatare B. Rezultatul financiar (Rfin) = Veniturile financiare - Cheltuielile financiare C. Rezultatul curent (Rcrt) = Rezultatul din exploatare + Rezultatul financiar
132
D. Rezultatul extraordinar (Rextr) = Veniturile extraordinare Cheltuielile extraordinare E. Rezultatul brut al exerciiului (Rbr) = Rezultatul curent + Rezul tatul extraordinar = Veniturile totale - Cheltuielile totale F. Rezultatul net al exerciiului (Rnet) = Rezultatul brut al exer ciiului - Impozitul pe profit Pornind de la veniturile din producia exerciiului, analiza cheltuielilor prin funcii permite determinarea urmtoarelor marje: 1) Marja industrial = Producia exerciiului - Costul aprovizio nrilor 2) Marja costurilor de producie - Marja industrial - Alte cheltuieli de producie Aceste marje sunt caracteristice activitii industriale i trebuie raportate la marja comercial specific activitii de comer. Ele pun n eviden faptul c producia stocat i producia imobilizat nu reprezint dect venituri calculate (transferuri de cheltuieli) si c numai producia vndut i vnzrile de mrfuri genereaz rezultate. 3) Marja costului de cumprare = Cifra de afaceri - Costul de cum prare din care: 4) Marja costurilor variabile = Cifra de afaceri - Cheltuielile varia bile 5) Marja comercial = Vnzrile de mrfuri - Costul de cumprare a mrfurilor Aceste marje trebuie analizate numai la nivelul rezultatului curent, elementele extraordinare nefiind legate i dependente de vnzri. De exemplu, marjele de rentabilitate preluate din contul de profit i pierdere (Tabelul 1) se prezint n Tabelul 29:
Analiz i diagnostic fmanciar-contabil
133 <=> Aplicaia 29: Marjele de rentabilitate din contul de rezultat

Tabelul 29 Marje de rentabilitate (mii lei) Exerciiul financiar Precedent Curent 139.797 122.904
+16.893
Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9.
Abateri (A) +25.070 +15:619

+9.451
Indici (%) 117,93 112,71

155,94
Venituri din exploatare Cheltuieli de exploatare

Rezultatul din exploatare
164.867 138.523 +26.344 1.653 4.272

-2.619 +23.725 +23.725
Venituri financiare Cheltuieli financiare

Rezultatul financiar Rezultatul curent
3.536 2.852
+684 +17.577 +17.577
-1.883 +1.420
-3.303 +6.148
46,77 149,82
-382,9 134,96
Rezultatul extraordinar
Rezultatul brut
+6.148
134,96
10. Impozitul pe profit 11. Rezultatul net
5.152
+12.425
4.046
+19.679
-1.106 +7.254
78,53
158,37
Din datele Tabelului 29 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Toate marjele de rentabilitate au cunoscut dinamici ascendente, ceea ce reflect mbuntirea performanei financiare dup cum urmeaz: 2. Rezultatul din exploatare (profit) a crescut cu 55,94% ca urmare a decalajului favorabil ntre dinamica veniturilor i a cheltuielilor de exploatare
^ Vexp Chexp''
3. Rezultatul financiar, profit n exerciiul precedent, a devenit pierdere n exerciiul curent, nregistrnd o diminuare de 282,9%. 4. Rezultatul curent (profit) a crescut cu 34,96% prin decalajul favorabil ntre ritmul de cretere a veniturilor si a cheltuielilor de exploatare cumulate cu cheltuielile financiare. 5. Rezultatul net contabil al exerciiului (profit) a crescut cu 58,37% datorit majorrii rezultatului brut i reducerii impozitului pe profit. Analiza marjelor de rentabilitate trebuie s aprofundeze studiul rezultatului la nivelul activitii curente, unde exist o relaie direct ntre cheltuielile de exploatare i veniturile de exploatare pe care le genereaz.
2.5. Analiza rezultatului din exploatare

Rezultatul din exploatare deine ponderea dominant n rezultatul brut al exerciiului, caracterizeaz n mrime absolut rentabilitatea activitii
Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU 134 curente a ntreprinderii, se coreleaz direct cu rata de eficien a cheltuielilor de exploatare i poate fi calculat cu ajutorul relaiei:
Rexp=Vexp-Chexp=Vexp l -------- =Vexp x R ^ Vexp J n care: R = l -1 = rata de eficien a cheltuielilor de exploatare De exemplu, rezultatul din exploatare se determin n Tabelul 30:
^> Aplicaia 30: Calculul rezultatului din exploatare
Tabelul 30 Nr. crt. Venituri, cheltuieli i rezultate (mii lei) Exerciiul financiar Precedent 139.797 122.904 16.893 0,87196 0,12084 16.893 Curent 164.867 138.523 Abateri (A) +25.070 +15.619 Indici (%) 117,93 112,71 155,94 95,57 132,23 15,94
1. Venituri din exploatare - total 2. Cheltuieli de exploatare - total 3. Rezultatul din exploatare (Rexp) (1-2) 4. I = Chexp/Vexp 5. 6. R=1-I Rexp = Vexp x R (1x3)
26.344 +9.451 0,84021 -0,03895 0,15979 +0,03895 26.344 +9.451
Pe baza datelor Tabelului 30 se obin urmtoarele rezultate: Rexp0 = Vexp0 x RQ= 139.797 x 0,12084 = 16.893 mii lei Rexp, = Vexp, x R, = 164.867 x 0,15979 = 26.344 mii lei 1. Modificarea rezultatului din exploatare este diferena: A = Rexpi - Rexpo = 26.344 - 16.893 = +9.451 mii lei
-100=^-^xlOO-100=155,94-100=+ 55,94% Âr=IRm iRexp 16893
( 76144 ^
----------------------------------------------------------------------------------------------------
135
2. Factorii de influen sunt urmtorii: A = AVexp + AR n care: AR = (Ri - Ro) x Vexpo = (+0,03895) x 139.797 = +5.445 mii lei ArR= -^- x 100=-^^- x 100=+32,23% Rexp0 16.893 J
AVexp = Ri x (Vexpi - Vexp0) = 0,15979 x 25.070 = +4.006 mii lei fArVexp=^^xlOO=^-xlOO=+23,71%l ( ^ Rexp0 16.893 J Prin nsumare se verific egalitatea: AR + AVexp = 5.445 + 4.006 = +9.451 mii lei = A (ArR + ArVexp = 32,23 + 23,71 = +55,94% = Ar) n concluzie: 1. Majorarea rezultatului din exploatare s-a realizat prin creterea ratei de eficien a cheltuielilor de exploatare ca urmare a reducerii cheltuielilor de exploatare la l leu venituri din exploatare. 2. Creterea veniturilor din exploatare a majorat beneficiul aferent exploatrii cu 21,73%. Aprofundarea analizei rezultatului din exploatare conform OMFP nr. l .752/2005 (Nota explicativ 4) implic abordarea structurii cheltuielilor de exploatare dup destinaie.
Calculul rezultatului din exploatare se realizeaz pe baza urmtoarei relaii:
Rexp = Rezultatul brut aferent cifrei de afaceri nete (RCA) - Cheltuielile de desfacere (Chd) - Cheltuielile generale de administraie (Chad) + Alte venituri din exploatare (Ave) n care: = Cifra de afaceri net (CA) - Costul bunurilor vndute i al serviciilor prestate (Cv)
RCA
136
unde:
Cv = Cheltuielile activitii de baz (Chab) + Cheltuielile activitilor auxiliare (Chaa) + Cheltuielile indirecte de producie (Chi) De exemplu, calculul rezultatului din exploatare conform Notei explicative 4 se realizeaz pe baza datelor din Tabelul 31:
<=> Aplicaia 31: Calculul rezultatului din exploatare
Tabelul 31 Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10.
Indicatori (mii lei) Cifra de afaceri net (CA)

Costul bunurilor vndute i al serviciilor prestate (Cv) Cheltuielile activitii de baz (Chab) Cheltuielile activitii auxiliare (Chaa) Cheltuielile indirecte de producie (Chi) Rezultatul brut aferent CA nete (RcA) Cheltuieli de desfacere (Chd) Cheltuieli generale de administraie (Chad) Alte venituri din exploatare (Ave)
Rezultatul din exploatare (6-7-8+9)
Exerciiul financiar Abateri Indici (A) (%) Precedent Curent 136.029 163.498 +27.469 120,19 93.279 68.017 10.523 14.739 42.750 4.947 24.678 3.768
16. 893
94.252 64.333 9.587
+973 -3.684 -936
101,04 94,58 91,10
20.332 +5.593 137,94 69.246 +26.496 161,97 9.498 +4.551 192,00 140,91 36,33
34.773 +10.095 1.369 -2.399

26.344
+9.451 155,94
Pe baza datelor Tabelului 31 se obin urmtoarele rezultate: 1. Modificarea rezultatului din exploatare este diferena: A = Rexpj - Rexp0 = 26.344 - 16.893 = +9.451 mii lei 2. Factorii de influen sunt urmtorii: Pe treapta I:
A = AIL4 + AChd + AChad + AAve
137
m care: ARCA = RCA1 - RCAO = 69.246 - 42.750 = +26.496 mii lei AChd = Chd0 - Chd, = 4.947 - 9.498 = -4.551 mii lei AChad = Chad0 Chad, = 24.678 - 34.773 = -10.095 mii lei AAve = Ave, - AveQ = 1.369 - 3.768 = -2.399 mii lei Prin nsumare se verific egalitatea: ARCA + AChd + AChad + AAve = 26.496 - 4.551 - 10.095 - 2.399 = +9.451 mii lei = A Pe treapta a Il-a: AR_ = +26.496 mii lei = ACA + ACv m care: ACA = CA, - CA0 = 163.498 - 136.029 = +27.469 mii lei ACv = Cv0 - Cv, = 93.279 - 94.252 = -973 mii lei Prin nsumare se verific egalitatea: ACA + ACv = 27.469 - 973 = +26.496 mii lei = ARCA n concluzie: 1. Creterea rezultatului din exploatare s-a datorat majorrii rezulta tului brut aferent cifrei de afaceri nete, a crei cretere s-a nregistrat prin majorarea cifrei de afaceri nete cu 20,19%, n condiiile creterii cu numai 1,04% a costului bunurilor vndute si al serviciilor prestate. 2. Creterea costului bunurilor vndute i al serviciilor prestate s -a datorat majorrii tuturor cheltuielilor, respectiv cheltuielile activitii de baz, cheltuielile activitii auxiliare i cheltuielile indirecte de producie. 3. Creterea cheltuielilor de desfacere, a cheltuielilor generale de ad ministraie i reducerea altor venituri din exploatare au redus rezultatul din exploatare.
138
Rezultatele nregistrate impun aprofundarea analizei beneficiului din exploatare pe surse de provenien dup structura cifrei de afaceri.
2.6. Analiza rezultatului aferent cifrei de afaceri

Rezultatul aferent cifrei de afaceri (B.) constituie efectul eficientei
* L.A *
cheltuielilor aferente activitii de producie i comerciale i poate fi calculat pe baza cheltuielilor la 1.000 lei cifr de afaceri (ICA):
i nnn T 1.000- xl.OOO LOOO-lcA xCA= ------------------ CA--------- xCA = CA-Ct 1.000 1.000
UA
Dup provenien, acest rezultat cuprinde beneficiul din producia vndut (B ) si beneficiul din vnzrile de mrfuri (B f):
v.
B
pv/ ,
B + B
Vmf'
CA =
Pv
Vmf
De exemplu, analiza beneficiului aferent cifrei de afaceri dup provenien se bazeaz pe datele Tabelului 32:
=> Aplicaia 32: Calculul beneficiului aferent cifrei de afaceri
Tabelul 32 Nr. cit. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. Indicatori (mii lei) Cifra de afaceri net (CA) Costul aferent cifrei de afaceri (Ct) Beneficiul aferent CA nete (BCA) Producia vndut (Pv) Costul bunurilor vndute (Ch) Beneficiul aferent produciei (Bpv) Vnzri de mrfuri (Vmf) Cheltuieli privind mrfurile (Chmf) Beneficiul aferent vnzrilor (B^) Exerciiul financiar Abateri Indici (%) Precedent Curent (A) 136.029 122.904 13.125 134.648 121.795 12.853 1.381 1.109 272 163.498 +27.469 138.523 +15.619 24.975 +11.850 162.271 +27.623 137.715 +15.920 24.556 +11.703 1.227 808 419 -154 -301 +147 120,19 112,71 190,28 120,51 113,07 191,05 88,84 72,85 154,04
139 Din analiza datelor Tabelului 32 se constat c beneficiul aferent cifrei de afaceri a crescut cu 90,28% ca urmare a creterii beneficiului din producia vndut i a beneficiului din vnzrile de mrfuri, ceea ce impune continuarea analizei pe o treapt superioar.
2.6.1. Analiza beneficiului aferent produciei vndute
Beneficiul (B^) aferent produciei vndute constituie expresia eficienei cheltuielilor aferente activitii industriale i poate fi calculat pe baza indicatorului Cheltuieli la 1.000 lei producie vndut (Ipv). ,.000-^fel.OOO
1.000
Bpv=LOOO-Ipvxpv= _______________ q(S)xp ______ xzq(s)xp=
1.000 = Zq(s)xp-Iq(s)xc
^'
m care: q = volumul fizic al produselor vndute; S = structura sortimental a produciei vndute; p = preul mediu de vnzare al produselor; c = costul complet unitar al produselor. De exemplu, efectum analiza factorial a beneficiului aferent produciei vndute pe baza datelor Tabelului 33: <=> Aplicaia 33: Analiza beneficiului aferent produciei vndute
Tabelul 33 Grupe de produse Valoarea vnzrilor Ia pre (mii lei) qoxpo qixp! 21.222 32.650 18.569 13.264 53.055 28.763 16.325
77.738
Valoarea vnzrilor la cost (mii lei) qixc 0 28.152 21.432 13.997

63.581
qixpo
A (tone) B (buci) C (buci)

Total
qoxco qixc! 32.028 18.651 31.824 15.682 11.794

46.127
25.380 15.747 73.755
26.509 14.774
73.107
Pe baza datelor din Tabelul 33 se obin urmtoarele rezultate:
140
____________________________________ Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU
Bpvo=Zqo(so)xPV%(so)xco=53-055-46.i27=+6.928 miiiei
Bpvi=Zqi(Si)xp 1 -Zqi(Si)xci=77.738-73.107=+4.631miilei 1. Modificarea beneficiului este diferena: A = BPVI - B PV o = 4.631 - 6.928 = -2.297 mii lei (Ar=iBp v -100=^^xlOO-100=66,85-100=-33,15%] v 6.928 J 2. Factorii de influen sunt urmtorii: A = Aq + AS + Ac + Ap n care:
A
qKZqi(so)xpVqi(so)xcoHZqo(so)xPo-Iqo(so)xco]=
=Bo x Iq-Bo=6.928x^^-6.928=9.553-6.928=+2.625 miilei
[Arq=^_ x ioo=^^xlOO=+37,89%| ^ 4 BpvO 6.928 J AS=[Iq1(Si)xp0-Zq1(Si)xco]-[Iq1(So)xp0-Zqi(So)xco] = =B''o-B'o=(73.155-63.58l)-9.553=9.574-9.553=+21miilei ArS=-A^-xlOO=-^1-xlOO= + 0,30% ^ BPVO 6.928 J Ac=[Zq1(si)xp0-Zq1(Si)xci]-[Zqi(Si)xpo-Zqi(Si)xco]-=B'i-B "o=(73.155-73.107)-9.574=48-9.574=-9.526miilei |Arc=-^-xlOO=^^xlOO=-137,5%) ^ BPVO 6.928 J
141
Ap=[Iq 1 (Si)xp 1 -Zq 1 (Si)xci]-[Zqi(Si)xp 0 -Zqi(Si)xci]= =Bi-B'i=4.631-(73.155-73.107)=4.631-48=+ 4.583 miilei |Arp=^-xlOO= [ F BPVO
+ 4 583
xlOO = +66,15%| 6.928 J
Prin nsumare se verific egalitatea: Aq + AS + Ac + Ap = 2.625 + 21 - 9.526 + 4.583 = -2.297 mii lei = A (Arq + ArS + Arc + Arp = 37,89 + 0,30 - 137,5 + 66,15 = -33,15% = Ar) n concluzie: 1. Reducerea beneficiului din vnzarea produciei a fost exclusiv consecina creterii costului unitar al produselor. 2. Beneficiul a crescut echiproporional cu creterea volumului fizic al vnzrilor, respectiv cu 37,89%. 3. Modificarea structurii sortimentale a determinat creterea benefi ciului prin creterea ponderii produselor mai rentabile, cu rate de rentabilitate superioare ratei medii a rentabilitii pe total producie. 4. Creterea preului mediu al produselor a majorat beneficiul, ceea ce poate fi consecina mbuntirii calitii produselor prin creterea ponderii claselor superioare de calitate i/sau a creterii preurilor pe clase de calitate. Numai n primul caz creterea reflect efortul propriu n ridicarea perfor manei. 2.6.2. Analiza beneficiului aferent vnzrilor de mrfuri Beneficiul aferent vnzrilor de mrfuri caracterizeaz performana activitii comerciale i se evalueaz prin marja comercial, ca expresie a strategiei comerciale a entitii. Aceast marj constituie un element al valorii adugate - valoarea adugat vndut - pe lng valoarea adugat produs prin activitatea industrial. In evaluarea beneficiului activitii comerciale a entitii trebuie s se in seama de factorii specifici acestei activiti: rulajul mrfurilor, cota procentual de adaos comercial, nivelul mediu al cheltuielilor privind mrfurile desfcute, beneficiul aferent activitii comerciale fiind calculat cu relaia:
142
Bmf = Mc= x (A - N) 100 V ' n care:
Prof-univ- d""- SILVIA PETRESCU
Mc = marja comercial; R = volumul (rulajul) desfacerilor de mrfuri; = cota medie procentual de adaos comercial; N = nivelul mediu al cheltuielilor privind mrfurile. De exemplu, analiza beneficiului din vnzarea mrfurilor corespunztor activitii comerciale se efectueaz pe baza datelor din Tabelul 34, din care se obin urmtoarele rezultate:
Bmf =
m X (O -N 0 )=^*(30-24,09)=272 mii lei
Bmfl=
U>0 x (l -Ni)=~^x(33-21,73)=419 mii lei

^ Aplicaia 34: Calculul beneficiului din vnzarea mrfurilor
Tabelul 34 Nr. cit. 1. 2. 3. 4. 5. 6. Indicatori (mii lei) Desfaceri de mrfuri (R) Cota medie de adaos (A) (%) Valoarea vnzrilor de mrfuri (Vmf) (1x2) Cheltuieli privind mrfurile (Chmf) (mii lei) Nivelul mediu al cheltuielilor privind mrfurile (N) (%) (4/1)
Marja comercial (Mc) (34)
Exerciiul financiar Abateri Indici (%) Precedent Curent (A) 4.603 30,0 3.718 33,0 -885 +3,0 80,77 110,0
1.381 1.109 24,09 272
1.227 808 21,73 419
-154 -301 -2,36 +147
88,84 72,85 90,20 154,03
1. Modificarea beneficiului este diferena: A = Bmf! - Bmf0 = 419 - 272 = +147 mii lei 419 Ar=~xlOO-100=154,04-100=+ 54,03% 272

143
2. Factorii de influen sunt urmtorii: A = AR + A + AN n care: AR =

Rl R 1 V~ x(A o;0 -No)= ^x(30-24,09)=-52,30miilei
100
100
[ArR==-^-xlOO=^^xlOO=-19,23%l t Bmfo 272 J AA=- Rj -x(V i -lo)=^^x(33 -30)=+lll,54 mii lei V 100 ' 100 ' f ArA=-^-xlOO=^^xlOO = + 41,00%| ^ Bmfo 272 J AN=^x(N ft -Ni)=^^x(24,09-21,73)=+ 87,74 mii lei 1; V 100 V 100 l ArN=-^-xlOO= L Bmfo
+ 87 74
' xlOO^+32,25%| 272 J
Prin nsumare se verific egalitatea: AR + A + AN = -52,30 + 111,54 + 87,74 = +147 mii lei = A (ArR + Ar + ArN = -19,23 + 41,00 + 32,25 = +54,03% = Ar) n concluzie: 1. Creterea beneficiului aferent vnzrilor de mrfuri cu 54,03% a fost consecina creterii cotei medii de adaos comercial cu 10%. 2. Reducerea nivelului mediu al cheltuielilor privind mrfurile cu 9,8% a majorat corespunztor beneficiul din vnzarea mrfurilor. 3. Reducerea desfacerilor de mrfuri (rulajului) cu 19,23% a fost sin gurul factor care a diminuat beneficiul aferent activitii comerciale.
144
Cota medie de adaos comercial f-ZSxN'l cheltuielilor de circulaie ^ - 77:7; strucV

1UU
f-r- ISxA^j A= i nivelul mediu al influeneaz beneficiul prin
tura (S) a desfacerilor i cota de adaos (A), respectiv nivelul (N) pe grupe de mrfuri: a) A = AS + AA n care:
A Q - ---I V (x A IA ' n~AnJ ^\ =--------- x--------------------------} Y fSl AQ An Aa=
R
Rl
100
AA=
'
100
l,
100 J
Ô-X(I-'O)
b) AN - AS + AN n care: AS^fe-^-^)
AN=^X(N'O-NI)
2.7. Analiza ratelor de rentabilitate
Rata rentabilitii caracterizeaz gradul de rentabilitate, singurul care difereniaz ntreprinderi cu acelai beneficiu, dar cu rentabiliti diferite, ca urmare a unor costuri diferite. Numai raportnd beneficiul la costuri se poate stabili gradul de rentabilitate al fiecrei ntreprinderi i eficiena activitii desfurate. Inclus n bateria indicatorilor de eficien, rata rentabilitii se determin pe baza datelor din contul de rezultat sau din bilan, prin raportarea unui rezultat (excedentul brut al exploatrii, rezultatul din exploatare, rezultatul exerciiului) la un indicator de efort (costuri, cifr de afaceri, capital investit, capital propriu).
---------------------------------------------------------------------------------------------------
145
Calculate n mai multe variante, n funcie de factorii raportului efect-efort, ratele de rentabilitate servesc la efectuarea comparaiilor n timp, n spaiu sau cu valori standard acceptate sau elaborate de organisme de specialitate, i pot fi determinate n urmtoarele variante: 1) Rata rentabilitii resurselor consumate:
inn/0 RC = ------------- x 100 (%)
Beneficiu
/\
Costuri Rata compar beneficiul ca efect cu costurile ca efort (propriu). 2) Rata rentabilitii veniturilor:
IAA/\
Beneficiu
Rv =-------------------------------- x
100 (%)
Cifra de afaceri
Rata compar beneficiul cu cifra de afaceri, parial dependent de efortul propriu, i d expresie politicii comerciale. Denumit rata rentabilitii comerciale, raportul indic profitabilitatea cifrei de afaceri. 3) Rata marjei brute:
RMBE =---------
Excedentul brut din exploatare inn,n/\ _.fr . , - r -------- x lo (%) Cifra de afaceri
Excedentul brut de exploatare, rezultat independent de politica de finanare i reglementrile fiscale, permite o mai bun msurare a performanelor industriale i comerciale ale ntreprinderii. 4) Rata marjei comerciale: Mari a comercial .... . .. Rmc = ---------------------- x i uu ^ /o) Vnzri de mrfuri
T "V l l II l /O/ \
5) Rata rentabilitii comerciale pure: Marja comercial , __ /n/, Rrc = --------------------- x 100 (%) Rulajul mrfurilor Marja comercial este primul indicator de performan n comer.
146
--------------------------------------------------------------------------------2.7.1. Analiza ratei rentabilitii resurselor consumate
Rata rentabilitii resurselor consumate caracterizeaz gradul de eficien al consumului de factori de producie i se determin prin raportarea beneficiului aferent cifrei de afaceri la costuri, n funcie de structura cifrei de afaceri analiza vizeaz rentabilitatea produciei vndute i a vnzrilor de mrfuri (din activitatea comercial). 2.7.1.1. Analiza ratei rentabilitii produciei vndute Rata rentabilitii produciei vndute se calculeaz n dou moduri: 1) Pe total producie: R C= ^xlOO = Iq ( S ) X P- q ^ XC xlOO(Q/o) Ct Zq(s)xc 2) Prin calculul pe produs: ISx^xlOO ysxr Rc=2^xcL=------------------ c -------- (%) 100 n care: S = structura sortimental a vnzrilor; r. = rata rentabilitii produselor; p = preul mediu unitar al produselor; c = costul unitar al produselor. De exemplu, pe baza datelor din Tabelul 32 se obin urmtoarele rezultate:
"=> Aplicaia 35: Analiza ratei rentabilitii pe total producie
100
Rata rentabilitii produciei vndute are urmtoarele valori:

6 928 Rc0 x 100=15,02% u =J^-xlOO= ' Ct0 46.127
Re, =J^-xlOO= 4'631 xlOO=6,33% 1 Q! 73.107
147
l . Modificarea ratei rentabilitii este diferena: A = Rci - Rc0 = 6,33 - 15,02 - -8,69% Ar = - - x 100-100=42,14-100=- 57,86% 15,02 2. Factorii de influen sunt urmtorii: A = ACt + AB m care:
ACt=J^-xlOO-Rc0 = 6 '928 xlOO-14,9 =9,47-15,02 = -5,55% Ct, 73.107
l ArCt= xlOO=^^xlOO=-36,95%l l Rco 15,02 J AB = Rci - R'co = 6,33 - 9,47 = -3,14% ArB=^ B -xlOO= ^^x 100=- 20,90% L Rco 15,02 J Prin nsumare se verific egalitatea: ACt + AB = -5,55 - 3,14 = -8,69% = A (ArCt + ArB = -36,96 20,90 = -57,86% = Ar) n concluzie: 1. Reducerea ratei rentabilitii produciei vndute cu 8,69% a fost consecina reducerii beneficiului, care a diminuat-o cu 3,14%, i a creterii costurilor aferente, care au redus-o cu 5,55%. 2. Detalierea pe o treapt superioar a factorilor de influen impune calculul ratei rentabilitii pe total producie conform modelului:
148
Rc =
Zq(s)xp-Zq(s)xCxl0() Zq(s)xc
Pe baza datelor Tabelului 33 se obin urmtoarele rezultate:

_ Iqo(So)xp0-Zqo(So)xco Rco= --------------- 7-T-------------- xlUO =
Iq0(so)xco
J3.OSS-46.127 46.127 _6J28_ 46.127
Iqi(Sl)xpl-Iqi(Sl)xci
Rci = ---------- Tr --------------- X1UU =
IqilSiJxci
77.738-73.107 ... 4.631 = ------------------ x 100= -------- x 100=6,33% 73.107 73.107 1. Modificarea ratei rentabilitii este diferena: A = Rci - Rc0 = 6,33 - 15,02 = -8,69% l Ar=-^-xlOO-100=42,14-100=-57,86%| l 15,02 J 2. Factorii de influen sunt urmtorii: A = AS + Ac + Ap n care:
A e_Zqi(Si)xpo-Zqi(Si)xco Ab---------- ^T ------------ xlOU-Kc0 - R'co - Rco = Iqi(Si)xc 0 _ = 73.155-63.581 x l Q Q _ 1 = 1 = +Q 63.581
|ArS= xlOO=i^xlOO= + 0,20%| l Rco 15,02 J

Ac=q.(S,)xpO-i:ql(S1)xClxlo()_R,Co=R,c|_R,co =
ZqilSiJxc! = 73.155-73.107 xlQQ_1 73.107
Arc=~xlOO=-^^xlOO=-99,73% Rco 15,02 J
Ap = Rci- R'ci = 6,33 - 0,07 = +6,26% |A i p= - ^- xl O O= ^x l OO= +4 1, 67% | ^ v Rco 15,02 J Prin nsumare se verific egalitatea: AS + Ac + Ap = 0,03 - 14,98 + 6,26 = -8,69% = A (ArS + Arc + Arp = 0,20 - 99,73 + 41,67 = -57,86% = Ar) n concluzie: 1. Reducerea ratei rentabilitii produciei vndute a fost exclusiv con secina creterii costului unitar al produciei. 2. Creterea preului mediu a majorat rata rentabilitii ca efect al ridicrii calitii produselor sau prin creterea preului claselor de calitate. 3. Modificarea structurii produciei a influenat favorabil rata renta bilitii medii, ceea ce rezult din calculul pe produs. De exemplu, calculul pe produs are la baz datele din Tabelul 35, din care se obin urmtoarele rezultate:
Rc =ISoxrc0=(40xl3,76)
100
'
+ (35xl8,42) + (25xl2,5)=1502% 100 '

= 633%
Rc = ZS1xrc1=(42x2,56) 1
100
+ (37x8,51) + (21xlO,52) 100
150
= Rci - Rc0 = 6,33 - 15,02 = -8,69%
l. Modificarea ratei rentabilitii este diferena: A
f Ar=-^-xlOO-100=42,14-100=-57,86%| l 15,02 J "=> Aplicaia 36: Calculul ratei rentabilitii pe produs

Tabelul 35 Grupe de produse Structura vnzrilor (%) Preul unitar (mii lei) Costul unitar (mii Iei)
CD
Cl
Rata rentabilitii produselor (re) (%)
S0
A (tone) B (buci) C (buci) Total
Si 40 42 35 37 25 21
Po Pi 785 800 45 51 81 84
rc0
13,76 18,42 15,02
re.
2,56 8,51 6,33
r'ci 0,64 -4,25 6,57 0,08
690 780 38 47 72 76
12,50 10,52
100 100
2. Factorii de influen sunt urmtorii: Pe treapta l: A = AS + Arc n care: ._ ZS^rco _ (42xl3,76) + (37xl8,42) + (21xl2,5) AS = ------------- Ren = -------------------------------------------- Rcn = 100 100 = R'c0-Rco= 15,22-l 5,02=+0,20% (ATS=xlOO=^xlOO=+l,33%] t Rco 15,02 J Arc = Rci - R'c0 = 6,33 - 15,22 = -8,89% Arrc=^ -xlOO=^^xlOO= -59,19% Rco 15,02 J
----------------------------------------------------------------------------------------------------
151
Prin nsumare se verific egalitatea: AS + Arc = 0,20 - 8,89 = -8,69% = A (ArS + Arrc = 1,33 59,19 = -57,86% = Ar) n concluzie, creterea ratei medii a rentabilitii produciei a fost efectul creterii ponderii produsului B cu rata (18,42%) superioar ratei medii (15,02%) a rentabilitii produciei.
Pe treapta a II-a:
Arc = Ac + Ap n care: ZSix^^xlOO Ac= ------- ^ ----------- R'co=R'ci-R'co =

=
(42xO,64)-(37x4,25) + (21x6,57)
100
^^
'
A r c = ^ x l O O= -! ^ x l OO = - 1 0 0 , 8 0% Rco 15,02 J
Ap = Rci - R'ci = 6,33 - 0,08 = +6,25% |A i p =-^xlOO=^xlOO=+41,61%) ^ F Rco 15,02 J Prin nsumare se verific egalitatea: Ac + Ap = -15,14 + 6,25 = -8,89% = Arc (Arc + Arp = -100,80 + 41,61 = -59,19% = Arrc)
152
n concluzie: 1. Reducerea ratei medii a rentabilitii produciei cu 8,69% a fost consecina scderii ratelor de rentabilitate a produselor (re), care s-a datorat n exclusivitate creterii costului unitar al acestora. 2. Modificarea structurii sortimentale a produciei vndute a majorat rentabilitatea medie a produciei. 3. Creterea preului mediu al produselor a majorat rata medie a renta bilitii produciei ca urmare a unor factori exogeni sau a creterii calitii.
2.7.1.2. Analiza ratei rentabilitii activitii comerciale
Rata rentabilitii activitii comerciale vizeaz eficiena vnzrilor de mrfuri i se evalueaz prin doi indicatori:
1) Rata marjei comerciale:
Rmc =
Marja comercial ... .. r x 100 (%) Vnzri de mrfuri
Factorial, rata marjei comerciale se prezint astfel:
RX ( A - N )
Rmc= ---_ RxA
v y
A - N inf ./ 0 ,\
xlOO= A _ xlOO (%) v '
2) /fata rentabilitii comerciale pure: Marja comercial , AA ,0/ N Rrc = p , . , ,, * 100 (%) Rulajul mrfurilor Factorial, rata rentabilitii comerciale pure se prezint astfel: Rrc=xlOO=RÂ~N^xlOO =-N (%) v R R n care:
'
R = desfacerile (rulajul) de mrfuri; = cota procentual medie de adaos comercial; N = nivelul mediu relativ al cheltuielilor de circulaie. De exemplu, analiza ratelor de rentabilitate a vnzrilor de mrfuri are la baz datele Tabelului 36, din care se obin urmtoarele rezultate:
ici --------------------------------------------------------------------------------------------------- U J
A. Rata marjei comerciale are urmtoarele valori: Rmco=-M?J_ j00=_22_ Vmfo 1-381
=
Rmc, = -ML x 100=-^- x 100=34,15% Vmfi 1-227 1. Modificarea ratei marjei comerciale este diferena: A = Rmci - Rmco = 34,15 - 19,70 = +14,45% Ar=^^xlOO-100=173,35-100=+ 73,35% 19,70 )
2. Factorii de influen sunt urmtorii: A = AVmf + AMc n care:

l^CO
AVmf =----- y-xlOO-Rmco=R'mco-Rmco = Vmfi 272 = ------ xlOO-19,70=22,16-19,70=+2,46% 1.227 fArVmf=^ m lxlOO = ^^xlOO= + 12,48%l t Rmco 19,70 ) AMc = Rmci-R'mco = 34,15 -22,16 = +11,99%
AMc +11 99 ^ ArMc= ------ xlOO= ----- xlOO-+ 60,87% L Rmco 19JO J (
154
Aplicaia 37: Ratele de rentabilitate a vnzrilor de mrfuri

Tabelul 36
Nr. cit. 1.
2. 3. 4. 5. 6.
Indicatori Marja comercial (Mc) (mii lei) Vnzri de mrfuri (Vmf) (mii lei)
Rata marjei comerciale (Rmc) (%) (1/2)
Exerciiul financiar Abateri Indici (%) Precedent Curent (A) 272 1.381 79,70 30,0 419 1.227
34,15
+147 -154
+14,45
154,00 88,84
173,35
Cota medie de adaos (A) (%) Nivelul mediu al cheltuielilor privind mrfurile (N) (%)
Rata rentabilitii comerciale pure
33,0
+3,0
110,00
24,09 5,97
21,73
11,27
-2,36
+5,36
90,20
190,69
(Rrc)(4-5)(%)
Prin nsumare se verific egalitatea: AVmf + AMc = 2,46 + 11,99 = +14,45% = A (ArVmf + ArMc = 12,48 + 60,87 = +73,35% = Ar) n concluzie, creterea ratei marjei comerciale a fost consecina majorrii marjei comerciale cu 54% i a reducerii vnzrilor de mrfuri cu 11,16%. Creterea ratei marjei comerciale poate fi explicat prin prisma factorilor de influen conform modelului de calcul: Rmc=^=^xlOO=100-xlOO A A De exemplu, pe baza datelor din Tabelul 36 se obin urmtoarele rezultate: = 1 0 0 - x 100=100-^^x100=100-80,3=19,70%
AO
30
Rmci=100-^xlOO=100--^^xlOO=100-65,85=34,15% AI 33
------------------------------------------------------
; ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
155
1. Modificarea ratei marjei comerciale este diferena: A = Rmci - Rmco = 34,15 - 19,70 = +14,45% f Ar=^y^xlOO-100=173,35-100=+73,35%| l 19,70 J 2. Factorii de influen sunt urmtorii: A = AN + A n care: AN=g^xlOO=24'9-21'7^100=^xlOO=7,86% o 30 30 ArN=-^- x 100= ^- x 100=+ 39,93% Rmco 19,70 J
A = N i x l O O - ^ i x l O O = f ^^ - 2 ^ l x l O O = + 6, 5 9 % o i l 30 33 J l Ar =^ -xlOO=^ 9 -xlOO=+33,42%| t Rmco 19,70 J Prin nsumare se verific egalitatea: AN+A=7,86+6,59 -+14,45%=A (ArN+ Ar=39,93+ 33,42=+73,35%=Ar) n concluzie, creterea ratei marjei comerciale s-a datorat creterii cotei de adaos i reducerii nivelului cheltuielilor privind mrfurile.
B. Rata rentabilitii comerciale pure are urmtoarele valori:
, Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU 156 -----------------------------------------------------------------------------------------------------
Rrc0 - A0-N0=30-24,09=5,91% Rrc 1 =A 1 -Ni=33-21,73=ll,27% 1. Modificarea ratei rentabilitii comerciale este diferena: A = Rrci - Rrc0 = 11,27 - 5,91 = +5,36% (^=11^ x 100-l 00=190,69-100=+90,69% l 2. Factorii de influen sunt urmtorii: A=A+AN n care: A =i -So =33 - 30=+3 > 0% |A r = -^- xl O O= : ^x l OO= +5 0, 76% l Rrco 5,91 J AN = N0-Ni=24,09-21,73=+ 2'36% f ArN=^xlOO=^xlOO=+39,93%| L Rrco 5,91 J Prin nsumare se verific egalitatea: A + AN=3 + 2,36=+ 5,36%=A (A+ArN=50,76+39,93=+ 90,69%=Ar) n concluzie: l. Creterea ratei rentabilitii comerciale pure a fost consecina creterii cotei medii de adaos comercial cu 3%.
157
2. Reducerea nivelului mediu al cheltuielilor privind mrfurile cu 9,8% a majorat rata rentabilitii comerciale pure. 3. Aceleai efecte au manifestat cota medie de adaos i nivelul mediu al cheltuielilor privind mrfurile asupra ratei marjei comerciale (Rmc) care influeneaz direct profitul (marja comercial).
2.8. Pragul de rentabilitate i evaluarea riscurilor

Indiferent de obiectivele vizate de utilizatorii diagnosticului financiar, exist o baz comun a relaiei rentabilitate - risc, n sensul c rentabilitatea este un indicator deperforman al ntreprinderii, indiferent de natura acesteia, iar contraperformana o expune la riscuri. Rentabilitatea este privit i calculat diferit n funcie de participanii la viaa entitii: gestionari, acionari, bancheri, salariai. Orice activitate implic un consum de capital care este supus unor riscuri care nsoesc rentabilitatea. Cnd creeaz sau dezvolt o ntreprindere aducndu-i capitaluri, proprietarii si anticipeaz un anumit nivel de rentabilitate previzional pentru un anumit nivel de activitate, n cazul variaiei acestui nivel, rentabilitatea financiar va suferi modificri care vor exprima riscul capitalului. Un capital investit va fi cu att mai riscat cu ct sensibilitatea rentabilitii la modificarea volumului de activitate este mai mare, dup cum i rentabilitatea ateptat este cu att mai mare cu ct riscul asumat este mai mare. Analiza financiar vizeaz att rentabilitatea n ansamblu, prin studiul performanelor exploatrii nscrise n contul de rezultat, ct si impactul resurselor de finanare utilizate n raport cu mijloacele folosite, prin studiul rentabilitii capitalurilor pe baza bilanului. Rentabilitatea exploatrii, nsoit de riscul de exploatare, condiioneaz nivelul celorlalte rentabiliti i riscurile aferente: riscul financiar, riscul total, riscul de faliment. Riscul economic este legat de structurarea costurilor de exploatare n fixe (de structur) i variabile (operaionale) i depinde n mod direct de ponderea mai mare sau mai mic a cheltuielilor fixe n totalul cheltuielilor. Acest risc este mai mare n cazul unei ntreprinderi cu grad de tehnicitate ridicat, dotat cu utilaje performante, unde cheltuielile fixe legate de amortizare sunt relativ crescute, si mai mic n cazul unei ntreprinderi cu grad de tehnicitate mai redus sau cu utilajul amortizat.
158
Riscul financiar decurge din prezena cheltuielilor financiare care remunereaz capitalurile mprumutate (dobnzile). Noiunea de risc nu are semnificaie dect atunci cnd se prefigureaz- viitorul i se ncearc estimarea fluctuaiilor rentabilitii n elaborarea de previziuni, n acest sens n practic se utilizeaz mai multe metode de evaluare a riscurilor activitii economice i financiare.
2.8.1. Analiza cost - volum - profit
Pentru estimarea riscului de exploatare i a risculm/manaar, practica afacerilor utilizeaz pragul de rentabilitate (Breakeven Point), o metod de analiz previzional a relaiei cost - volum - profit pe baza creia se estimeaz condiiile de realizare a echilibrului microeconomic care permite stabilirea cheltuielilor cu sau fr profit (punct mort). Metoda se bazeaz pe reprezentarea grafic a elementelor de calcul al beneficiului: cifra de afaceri i cheltuielile fixe (Cf) i variabile (Cv) (pe ordonat) n funcie de volumul produciei (q) (pe abscis) (Figura 3). Metoda este aplicabil pentru producia omogen sau pe produs i pleac de la ipoteza liniaritii cifrei de afaceri i a cheltuielilor variabile.
Figura 3. Pragul de rentabilitate liniar
Echilibrul ntre venituri i cheltuieli poate fi determinat geometric prin intermediul punctului E de intersecie a dreptei cifrei de afaceri cu

159
dreapta cheltuielilor (pragul de rentabilitate), unde nu se obine beneficiu (punctul mort): B = CA - CT = O Obinerea de beneficiu (B) impune urmtoarea ecuaie de echilibru: B = CA - CT = q x p - (Cf + q x v) = q(p - v) - Cf = Mcv - Cf Prin regruparea termenilor ecuaia de echilibru devine: B + Cf = Mcv n care: q = volumul fizic al vnzrilor; p = preul de vnzare; v = cheltuielile variabile unitare; p - v = mcv = marja unitar a costurilor variabile; q(p - v) = Mcv = marja total a costurilor variabile; Cf = cheltuielile fixe. Pragul de rentabilitate definit geometric prin punctul E de echilibru ntre venituri i cheltuieli exprim analitic volumul minim de activitate care permite recuperarea cheltuielilor din venituri la punctul mort (B = 0). Acesta constituie volumul critic de echilibru redat prin ecuaia: CA = CT = Cf + Cv = Cf + q x v Factorial, ecuaia de mai sus se definete prin relaia:
Icritic
X
= Cf+(
lcn,icXV
Prin depirea acestui volum, fiind acoperit ansamblul cheltuielilor (fixe si variabile), se intr n zona de beneficii, dup cum neatingerea lui conduce la pierderi. Pe baza diagramei pragului de rentabilitate n zona punctului mort se pot determina urmtoarele valori critice:
a) Volumul critic al v nzrilor: Cf Cf <lcritic =------ = ------ (uniti fizice) p-v mcv b) Cifra de afaceri critic:
C A cr itic
=
9 critic X P
Cf
:T OeO
l - v/ p
Se constat c valorile critice evolueaz direct proporional cu mrimea cheltuielilor fixe (Cf) i invers proporional cu marja unitar a cheltuielilor variabile (mcv). Creterea marjei unitare a cheltuielilor variabile prin majorarea preului la aceeai cot de cheltuieli variabile unitare, ca i reducerea cheltu ielilor variabile unitare la acelai pre reduc valorile critice. Pe grafic se constat c punctul E delimiteaz dou zone: I. Zona pierderilor, unde dreapta cheltuielilor este superioar dreptei veniturilor (O'E > OE) ca urmare a faptului c volumul fizic al vnzrilor este inferior volumului critic (qv < qcritic); II. Zona beneficiilor, unde dreapta veniturilor este superioar dreptei cheltuielilor (ECA > ECT) ca urmare a faptului c volumul fizic al vnzrilor este superior volumului critic (q^ > qcritic). Pentru realizarea unui profit (B0) se impune depirea punctului mort (volumul critic), echilibrul fiind asigurat dac exist egalitatea: CA = Cf+Cv + B 0 Ecuaia modific valorile de echilibru cu profit (BQ) astfel: a) Volumul vnzrilor: Cf + BO, ._. _ . qRO= ----------- (uniti fizice) .
p-v
Analiz i diagnostic financiar-contabil ----------------------------------------------------------- : ----------------------------------------------------------------------------------------161
b) Cifra de afaceri: Cf + B0 CABO=qBo P=- ------ r- (lei) l-v/p

X
Pe baza acestor valori se estimeaz indicatorii de siguran: a) Marja de securitate (Ms):

Ms = qv - qcritic (uniti fizice) respectiv: Ms = CA - CA . . . (lei)
cntica
x
'
b) Intervalul de siguran (s): Is=qv -qcritic xloo(0/o)

q critic respectiv:
CA-CA jtic I s = - x 1 0 0 ( %cr)

rA -
^n critica
c) Sporul de eficien (Se) sau indicele de rentabilitate:

Se=qV
qcriticxloo (0/o)
qv
respectiv:
Se= CA CAcritic
xlOO(%) CA
O marj de securitate i un interval de siguran de 10-20% peste valorile critice protejeaz activitatea economic de riscuri poteniale.
162
-------------------------------------------------------------------------------------------
De exemplu, pragul de rentabilitate al produsului A se determin folosind datele din Tabelul 37: <=> Aplicaia 38: Pragul de rentabilitate al produsului A
Tabelul 37 Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. Indicatori Volumul vnzrilor (qv) (tone) Pre unitar (p) (mii lei/t) Cifra de afaceri (CA) (mii lei) Cheltuieli fixe (Cf) (mii lei) Cheltuieli variabile (Cv) (mii lei) Cheltuieli variabile unitare (v) (mii lei/t) Volumul critic (qcritic) (t) Cifra de afaceri critic (mii lei)
Marja de securitate (Ms) (to)
Exerciiul financiar Precedent Curent 271 785 212.221 121.544 65.446 242 224 175.840 +47 +36.381 20,70 17,11 408 800 216.403 101.837 250 394
Abateri (A) +137 +15 +94.859 +36.391 +8 +170 -33 -25.080 -7,1 -13,65
Indici (%) 150,5 102,0 153,8 178,0 155,6 103,3 176,0 179,2 29,8 31,0 17,32 20,2
326.501 +114.280
315.200 +139.360
+14
+11.301 3,60 3,46
10. Marja de securitate (Ms) (mii lei) 11. Intervalul de siguran (s) (%) 12. Sporul de eficien (Se) (%)
Din datele Tabelului 37 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Volumul de activitate s-a situat peste pragul de rentabilitate, volumul fizic al vnzrilor i cifra de afaceri, superioare valorilor critice, au asigurat marje de securitate, intervale de siguran i sporuri de eficien pozitive. 2. n exerciiul financiar curent performanele au cunoscut dinamici nefavorabile comparativ cu exerciiul precedent, care reflect o degradare a rentabilitii, reducerea marjei de securitate, a intervalului de siguran i a sporului de eficien, ca o consecin direct a creterii mai rapide a chel tuielilor fixe (78%) comparativ cu creterea cifrei de afaceri (53,8%). n acest fel se justific majorarea valorilor pragului de rentabilitate (volumul i cifra de afaceri critice). Analiza pragului de rentabilitate n activitatea comercial pe baza diagramei punctului mort prezint factori specifici, beneficiul fiind diferena dintre cifra de afaceri (CA) i cheltuielile de circulaie (Ch ).
Analiz i diagnostic financiar-contabil---------------------------------------------------------------- ' --------------------------------------------------------------------------------------------16.3
Factorial, beneficiul se determin n funcie de rulajul mrfurilor desfcute (R), cota medie de adaos comercial (), nivelul mediu al cheltuielilor de circulaie variabile (Nv) i cheltuielile fixe (Cf). Â _ Rx f r RxN v ^ B=CA-Ch circ = ---------- Cf+ ---------OTC 100 ^ 100 J La punctul mort (B = 0), egalitatea CA = Chcjre corespunztoare punctului de echilibru E conduce la urmtoarea ecuaie:
f-Nvl_Cf
Rcri
H~loo~J
de unde rezult urmtoarele valori critice: a) Rulajul (desfacerile) critic(e): Rcritic=T^xlOO(lei) A-Nv b) Cifra de afaceri critic:
critic =
R critic
Xj
^=
Cf C A -= (lei)
Valorile critice astfel determinate permit estimri privind posibilitile de cretere a beneficiului n diverse variante de adaos comercial n corelaie cu nivelul mediu relativ al cheltuielilor de circulaie (privind mrfurile).
2.8.2. Avantajele i limitele pragului de rentabilitate
Analiza cost - volum - profit i utilizarea ei n stabilirea echilibrului pe baza pragului liniar de rentabilitate prezint unele limite: 1) Presupune fie o cerere nelimitat la un pre fix, fie o pia concu-renial perfect care justific liniaritatea cifrei de afaceri, ca i randamente factoriale constante care conduc la costuri variabile liniare.
164
2) n cazul pieei concureniale imperfecte i la randamente factoriale variabile, cifra de afaceri i cheltuielile variabile evolueaz neliniar (Figura 4).
Figura 4. Pragul de rentabilitate neliniar
3) Metoda nu poate fi extins la nivelul produciei neomogene, ci vizeaz fie producia omogen, fie impune individualizarea pe produs. 4) Orizontul de timp este pe termen scurt, cnd nu au loc modificri structurale importante ale produciei. Aceste limite decurg din faptul c n realitate att cifra de afaceri, ct i cheltuielile variabile evolueaz neliniar, ceea ce schimb condiiile de echilibru astfel: intersecia curbei cifrei de afaceri cu curba cheltuielilor totale se realizeaz n dou puncte (E,, E2) care atest existena a dou praguri de rentabilitate (qcriticl, qcritic2)' care delimiteaz zona optim de cretere a volumului produciei vndute, n sensul c orice vnzare sub nivelul minim (qcritic,) sau peste nivelul maxim (qcritic2) antreneaz pierderi ca urmare a faptului c veniturile sunt inferioare cheltuielilor aferente. Cu toate aceste limite, analiza punctului mort este folosit n gestiunea (mai ales previzional) a ntreprinderii deoarece ofer informaii necesare i utile n urmtoarele scopuri: 1) Ofer o indicaie asupra nivelului minimal de activitate pentru ca ntreprinderea s realizeze beneficii (q > qcritjc).
Analiz si diagnostic financiar-contabil --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------165
2) Este un instrument de ajutor pentru decizia n privina alegerii investiiei ntr-un nou produs sau a investiiei de extindere (modernizare). 3) Permite anticiparea prjiturilor n diferite ipoteze de lucru, cum ar fi: nivelul costurilor fixe sau variabile, precum i estimarea preului de vnzare (p) pentru un volum dat de activitate (vnzri). 4) Explic diferenele ntre previziuni si realizri, indicnd n ce msur o scdere a beneficiilor este datorat unei scderi a vnzrilor sau unei creteri a costurilor fixe (sau variabile). 5) Permite aprecierea gradului de risc economic (de exploatare) i de risc financiar al activitii, prin intermediul unor coeficieni de levier. 6) Permite estimarea factorilor care asigur maximul beneficiului prin verificarea a dou condiii care rezult din: a) Anularea derivatei: f=B=-f[q(p-v)-Cf]=0 dq dq de unde rezult: mcv = p - v = O, respectiv/; = v b) Anularea beneficiului marginal (BM = 0) conduce la egalitatea: BM=^-(CA-Ct)=CAM -CM = 0 dq de unde rezult: CA M = C M Egalitatea permite determinarea preului optimal de ofert (po tim) n funcie de tipul de pia: a) Pe piaa concurenial/wra (perfect), cifra de afaceri liniar: dCA
/-\
A
d(qxp)
1 r
V <- A M -~; -P - dq ^
, , ______
> r\
dq
Prof. umv. dr. SILVIA PETRESCU 166 -------------------------------------------------------------------deci:

"optim ~~ M
b) Pe piaa concurenial imperfect (monopol), cifra de afaceri parabolic:
de unde rezult:
CM
Poptim-1+Ep/q
n care: Ep/q = elasticitatea pre-cerere; l + Ep/q = coeficientul imperfeciunii pieei. n concluzie, indiferent de tipul de pia, preul optim de ofert care permite realizarea unui beneficiu maxim trebuie fundamentat n primul rnd pe baza criteriului cost marginal.
2.8.3. Modaliti de evaluare a riscurilor
Cea mai important utilizare a analizei cost - volum - profit decurge din relaia pragului de rentabilitate cu riscurile care nsoesc activitatea curent: riscul de exploatare (economic), riscul financiar (de capital) i riscul total sau global (economico-financiar).
2.8.3. L Evaluarea riscului de exploatare
Riscul de exploatare (economic) decurge din fluctuaiile rezultatului exploatrii n funcie depoziia fa de pragul de rentabilitate (punctul mort) i de structura costurilor de exploatare (fixe i variabile). a) O prim modalitate de apreciere a riscului de exploatare are la baz marja de securitate i intervalul de siguran, care reflect poziia cifrei de afaceri fa de pragul de rentabilitate. Studii statistice arat c un interval de siguran de pn la 10% reflect o situaie instabil, unul de
Analiz i diagnostic financiar-contabil -------------------------------------------------------------------------------------------------------
167
20% caracterizeaz situaia ca fiind relativ stabil, iar unul peste 20% exprim o situaie confortabil n raport cu pragul de rentabilitate. Intervalul de siguran, numit i indicator de poziie (flexibilitate), exprim capacitatea ntreprinderii de a-si modifica producia i de a se adapta la cerinele pieei. Cu ct acest indicator are o valoare mai mare, cu att flexibilitatea ntreprinderii la variaiile vnzrilor este mai ridicat si riscul economic este mai redus. Aprecierea i evaluarea riscului economic se pot realiza pe baza coeficientului levierului de exploatare (CLE) numit grad de echilibrare a funcionrii ntreprinderii prin echivalentul Degree Operating Leverage" (DOL). Coeficientul exprim sensibilitatea (prin elasticitatea) rezultatului din exploatare la variaia vnzrilor i msoar creterea procentual a rezultatului ca rspuns la creterea cu un procent a vnzrilor (volumul fizic sau cifra de afaceri):
CLE = ERexp/q(CA) = ARexP/RexP Rexp HV Aq(CA)/q(CA)
Coeficientul levierului de exploatare poate fi calculat n dou moduri: 1)

CLE= ArRexp = lRexp-100
Arq(CA) TC
Z)
Iq(CA)-100 d Rexp / Rexp
C U i = ----------------------------- = ------- 7 ----- r / 7 ------ r
ARexp/Aq(CA) Rexp/q(CA)
dq(CA) q(CA)
Dac diagrama punctului mort indic grafic efectele unei schimbri a vnzrilor asupra profitului, CLE msoar algebric mrimea acestei schimbri, iar valoarea lui exprim riscul economic (de exploatare). Rezultatul din exploatare provenit din vnzarea produciei este diferena: Rexp = CA - (Cf + Cv) = q x (p - v) - Cf = Mcv - Cf n care: p - v = mcv = marja unitar a costurilor variabile; q x (p v) = Mcv = marja total a costurilor variabile; Cf = costurile fixe.
1) Calculat n funcie de volumul fizic (q), CLE capt expresia: d Rexp Rexp _ d Rexp
L^l^J^/ / X
q Rexp
dq
dq
Factorial, CLE rezult din ecuaia:

CLE= 4q(pv cf
)- ]x
dq
q
q(p-v)-Cf
q(p-v)
q(p-v)-Cf
=MCV
Rexp
Din ecuaie se constat c valoarea CLE evolueaz direct proporional cu marja costurilor variabile i invers proporional cu rezultatul din exploatare, care crete prin reducerea cheltuielilor fixe (Cf). Pragul de rentabilitate definit prin egalitatea: Rexp + Cf = Mcv permite ca relaia de calcul al CLE s capete expresia:
CLE= Rx P +cf =1+ ^L =1+
cf
q(p - v) - Cf
Rexp
Rexp
Din relaie se constat c, pentru un nivel dat al produciei, valoarea CLE i implicit riscul de exploatare cresc pe msura creterii cheltuielilor fixe. Pe plan financiar, rezult c, dac o ntreprindere are un coeficient al levierului de exploatare ridicat, schimbri mici ale vnzrilor vor avea consecine majore asupra rezultatului exploatrii, care va crete mult la creterea vnzrilor, dar va scdea i mai mult la reducerea acestora. Acesta este riscul de exploatare asumat de ntreprindere, risc mult crescut la un cuantum ridicat al cheltuielilor fixe. Pentru diminuarea riscului rezultat dintr-un levier de exploatare ridicat, ntreprinderile trebuie s-i variabilizeze cheltuielile fixe recurgnd la reducerea stocurilor i la dezinvestire. n acelai timp, trebuie s-i asigure o marj de securitate suficient (peste 20%) prin creterea vnzrilor n vederea depirii zonei punctului mort, unde riscul de exploatare este maxim. Riscul economic evaluat prin CLE poate cunoate diferite grade n funcie de valorile de la zero la infinit ale coeficientului de levier.
----------------------------------------------------------------------------------------------------
169 De exemplu: a) Riscul economic este maxim la punctul mort (Rexp = 0) deoarece: ,T Mcv Mcv CLE=------ = ------- >oo Rexp O n acest caz cheltuielile fixe prea mari pot duce la egalitatea: Mcv = q(p - v) = Cf b) Riscul de exploatare este inexistent cnd rezultatul din exploatare are valoarea maxim, deoarece: dRexp dr/ N 7-^ = -7- W l? ~ v)- Cf J= dq de unde rezult: Mcv = q(p - v) = O i deci:
CLE=MCV=
-i
dq
_O_=O
Rexp
Rexp
c) Riscul de exploatare este minor cnd cheltuielile fixe (de structur) sunt relativ reduse fa de cheltuielile variabile (operaionale), i deci:
ne
q(p-y)
q(p-v)-Cf
q(p-y)
ULr, = 7 -------- r -------- = ----------------------- = l
q(p-v)-0 2) Calculat n funcie de
cifra de afaceri (CA), CLE devine:

CL= dRexp 7 Rexp =
d(CA-C T) x CA dCA CA dCA X CAj CA-C T
(^ dC TV Rexp ^
CA
Se constat c CLE i riscul economic cresc prin creterea costurilor totale (CT), si nu numai a cheltuielilor fixe.
170
n raport cu cifra de afaceri gradul de risc crete, ceea ce conduce la concluzia c majorarea acesteia i deprtarea cu minim 20% de punctul mort pot reduce semnificativ riscul de exploatare. 2.8.3.2. Evaluarea riscului financiar Riscul financiar, sau de capital, privete structura financiar si depinde de modul de finanare a activitii: dac aceasta este finanat exclusiv din capitalurile proprii, nu comport niciun risc financiar. Acest risc apare doar n cazul finanrii din surse mprumutate care implic cheltuieli financiare pentru plata dobnzilor i manifest o influen direct asupra rentabilitii financiare (a capitalurilor proprii). Acest risc se manifest prin sensibilitatea rezultatului net la variaiile rezultatului exploatrii i se estimeaz prin coeficientul de levier financiar (CLF) calculat n dou moduri prin elasticitate: CLF=E =ARnet/Rnet
Rnet/Rexp ARexp/Rexp
respectiv: 1)
CLFÂrRnet = IRnet-100
ArRexp sau:
I Rexp -100
2) C L F = ^ 5 L x ^ ARexp Rnet Cu alte cuvinte, valoarea CLF arat modificarea/woce/itaa/a a rezultatului net ca rspuns la modificarea cu un procent a rezultatului din exploatare i exprim direct gradul de risc financiar. Pentru gestiunea financiar importana acestui coeficient decurge din faptul c rezultatul net este cel care condiioneaz beneficiul i dividendele pe aciune, precum i autofinanarea ntreprinderii. Factorial, CLF se determin pe baza fluxului de rezultate din contul de profit i pierdere, rezultatul net fiind egal cu rezultatul brut din care se deduce impozitul pe profit (n cot i): Rnet = Rbrut(l - i) = [Rexp - Chfin + (Vfin + Rextr)] x (l - i)
171
n calculul CLF se iau n considerare numai rezultatul curent i cheltuielile financiare, singurele care se coreleaz cu exploatarea, ceea ce reduce rezultatul net la relaia: Rnet = (Rexp - Chfin)(l - i) n aceste condiii, coeficientul levierului financiar capt expresia: CLF= [(Rex P -Chfm)x(l-i)]x 7 --------------- Rexp , , .= LV dRexp i \ H ( R exp _chfm)x(l-i) _ Rexp Rexp-Chfin
Se constat c valoarea CLF crete cu creterea cheltuielilor financiare i reflect gradul de risc financiar mai mare sau mai mic asumat de ntreprinderea care recurge la ndatorare. De exemplu: a) Riscul financiar este inexistent la punctul mort (Rexp = 0) deoarece: CLF= ----------------=0 Rexp-Chfm b) Riscul financiar este minor la finanarea din capitalurile proprii (Chfin = 0) deoarece: CLF=
RSXP
Rexp-O
=1
c) Riscul financiar este maxim la finanarea din mprumuturi ale cror dobnzi pot egala rezultatul din exploatare (Chfin = Rexp) i deci: C LF =^P -> oo O Limitarea riscului financiar prin prezena cheltuielilor financiare presupune creterea pragului de rentabilitate prin includerea cheltuielilor financiare n valorile critice:
172
_Cf + Chfin
1 critic "~
p-v respectiv:
^^ critic ~
_Cf + Chfn
, , l-v/p
n consens cu noile valori critice se vor mri i indicatorii de securitate (marja i intervalul de siguran, indicatorul de poziie, sporul de eficien). 2.8.3.3. Evaluarea riscului total (global) Riscul total (global) cumuleaz riscul economic cu riscul financiar, caracterizeaz riscul activitii economice i financiare i se evalueaz cu ajutorul coeficientului levierului total (CLT), calculat prin produsul: CLT = CLE x CLF Factorial, coeficientul levierului total capt expresia: CLT= q(P~ v) q(p-v)-Cf q(p-v)-Cf q(p-v)-Cf-Chfm
x
Mcv Rexp-Chfm
=
Din relaie se constat c n final CLT exprim sensibilitatea (elasticitatea) rezultatului net la variaiile vnzrilor: ARexp/Rexp
L^-L l
ARnet/Rnet _ ARnet/Rnet _ ArRnet

x ------------------- ----------------- -----------
Aq/q
ARexp/Rexp
Aq/q
Arq
Se constat c riscul total cumuleaz riscul economic cu riscul financiar, i n consecin este: a) inexistent (CLT = 0) cnd rezultatul din exploatare este maxim i CLE = 0; b) maxim (CLT oo) cnd rezultatul din exploatare este insuficient pentru a depi cheltuielile financiare (Chfin -> Rexp) i CLF > oo-
173
De exemplu, folosind date din contul de rezultat se evalueaz riscurile prin coeficienii de levier pe baza Tabelului 38, din care se desprind urmtoarele concluzii: 1. Coeficientul levierului economic, n scdere de la 3,45 la 3,09, arat reducerea dependenei rezultatului din exploatare de cifra de afaceri total i, n consecin, reducerea riscului economic, ca urmare a decalajului dintre indicele rezultatului din exploatare (155,94%) i indicele cheltuielilor fixe (133,05%). 2. Acelai rezultat se explic prin decalajul dintre indicele marjei costu rilor variabile (139,68%) i indicele rezultatului din exploatare. 3. Reducerea coeficientului levierului financiar de la l ,20 la l, 19 arat diminuarea dependenei rezultatului net de rezultatul exploatrii i, n con secin, reducerea riscului financiar, ca urmare a decalajului dintre indicele rezultatului din exploatare (155,94%) i indicele cheltuielilor financiare (149,82%).
<=> Aplicaia 39: Calculul coeficienilor de levier
Tabelul 38
Nr. crt.
2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.
Indicatori (mii lei)

Cheltuieli de exploatare (Chexp) Cheltuieli variabile (Cv) Marja costurilor variabile (Mcv) (1-3) Rezultatul din exploatare (Rexp) (1-2) CLE = Mcv/Rexp (4/5) Cheltuieli fixe (Cf) Rexp + Cf (5+7)
Exerciiul financiar Abateri Indici (%) Precedent Curent (A)

139.797 164.867 +25.070 122.904 138.523 +15.619 81.488 58.309 16.893 3,45 41.416 58.309 3,45 2.852 14.041 1,20 4,15 4,15 83.418 26.344 3,09 +1.930 +9.451 -0,36 81.449 +23.140 117,93 112,71 123,68 139,68 155,94 89,56 133,05 139,68 89,56 149,82 157,19 98,64 88,64 88,64
1. Cifra de afaceri (CAnet + Ave)
55.105 +13.689 81.449 +23.140 3,09 4.272 22.072 1,19 3,68 3,68 -0,36 +1.420 +8.031 -0,01 -0,47 -0,47
9. CLE = (Rexp + Cf) /Rexp (8/5) 10. Cheltuieli financiare (Chfin) 11. 12. 13. 14. Rexp -Chfm (5-10) CLF = Rexp / (Rexp - Chfin) (5/11) CLT = CLExCLF(6x\2) CLT = Mcv /(Rexp - Chfm) (4/1 1)
174
4. Coeficientul levierului total s-a redus de la 4,15 la 3,68, ceea ce arat scderea dependenei rezultatului net de dinamica cifrei de afaceri i implicit reducerea riscului total (economico-financiar). 5. Cauza reducerii riscului total o constituie decalajul dintre indicele marjei costurilor variabile (139,68%) i indicele rezultatului curent de 157,19%, ceea ce confirm mbuntirea performanei. 6. Evoluia descendent a coeficienilor de levier reflect reducerea gradului de risc global i scderea vulnerabilitii ntreprinderii la variaiile volumului de activitate. Evaluarea riscurilor pe baza coeficienilor de levier i gsete finalitatea prin utilizarea rezultatelor obinute n estimarea efec telor acestora asupra performanei financiare a ntreprinderii n perioada urmtoare, de care va trebui s se in seama n decizia financiar.
2.8.3.4. Analiza efectelor de levier n previziunile financiare
Analiza financiar orientat spre viitor poate stabili prin estimare statistic efectele n lan ale sensibilitii rezultatelor la variaiile volumului de activitate nregistrate n perioada precedent nprevizionarea rezultatelor viitoare care se vor putea obine, cu condiia ca n perioada urmtoare coeficienii de levier s aib valori neschimbate. n acest caz, pe baza creterii cunoscute a volumului fizic (Arq) sau a cifrei de afaceri (ArCA) pot fi anticipate urmtoarele efecte: l ) Efectul levierului de exploatare (ELE), care reprezint modificarea relativ a rezultatului din exploatare (ArRexp) sub impactul creterii volumului de activitate (Arq sau ArCA): ELE = CLE x ArCA = ArRexp (%) 2) Efectul levierului financiar (ELF), care constituie modificarea rezultatului net (ArRnet) ca urmare a creterii rezultatului din exploatare (ArRexp): ELF = CLF x ArRexp = ArRnet (%) 3) Efectul levierului total (ELT), care const n modificarea rezultatului net (ArRnet) ca efect al creterii cifrei de afaceri (ArCA): ELT = CLT x ArCA = ArRnet (%)
175
De exemplu, folosind rezultatele exerciiului financiar curent din contul de profit i pierdere, coeficienii de levier din Tabelul 38 i estimnd creterea cifrei de afaceri cu 12% n perioada urmtoare, se pot estima efectele n lan ale acestei creteri asupra rezultatelor, dup cum urmeaz: 1) Creterea rezultatului din exploatare: ELE = CLE x ArCA = 3,09 x 12 - 37,08% = ArRexp Dar: ArRexp = de unde rezult: Rexp2 = 1,3708 x Rexpt = 1,3708 x 26.344 = 36.112 mii lei 2) Creterea rezultatului net: ELF = CLF x ArRexp = 1,19 x 37,08 = 44,13% = ArRnet Dar: ArRnet=^^xlOO-100=44,13% Rneti de unde rezult: Rnet2 = 1,4413 x Rnet, = 1,4413 x 19.679 = 28.362 mii lei 3) Acelai rezultat se obine prin coeficientul levierului total: ELT = CLT x ArCA = 3,68 x 12 = 44,13% = ArRnet Dar: ArRnet=^^ x 100-l00=44,13% Rneti de unde rezult: Rnet2 = 1,4413 x Rnetj = 1,4413 x 19.679 = 28.362 mii lei x 100 -100 = 37,08% Rexpj
XP2
, _, Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU 17o ------------------------------------------------------------------------------------------------------
n concluzie: 1. Creterea cifrei de afaceri cu 12% va influena favorabil toate rezul tatele prin intermediul unui lan de efecte benefice asupra performanei economico-financiare. 2. Aceast cretere antreneaz majorarea rezultatului din exploatare cu 37,08% i a rezultatului net cu 44,13%. 3. Pe baza evoluiilor astfel estimate privind rezultatele se pot elabora alte previziuni financiare care vizeaz decizia financiar.
CAPITOLUL 3 Analiza diagnostic a situaiei financiare pe baza bilanului

3.1. Studiul bilanului - etap a analizei financiare
n vederea elaborrii diagnosticului financiar care s permit msurarea rentabilitii economice a capitalurilor investite, a rentabilitii financiare a capitalurilor proprii, aprecierea condiiilor n care sunt realizate echilibrele financiare, deducerea gradului de autonomie al ntreprinderii, analiza financiar parcurge mai multe etape, care presupun cercetarea unor informaii necesare n vederea detectrii simptomelor care prefigureaz fenomene care ar putea s mpiedice continuitatea activitii ntreprinderii. Scopul principal l constituie adoptarea unor decizii corective n gestiunea pe termen scurt, mediu i lung. Bilanul este principala situaie de raportare financiar, care constituie documentul contabil de sintez prin care se prezint activele i pasivele (mijloacele i resursele) entitii la nchiderea exerciiului i n alte situaii prevzute de lege, grupate dup natur, destinaie i lichiditate, respectiv dup natur, provenien i exigibilitate. Elementele de pasiv vizeaz resursele de care a beneficiat ntreprinderea (capitalurile proprii ale asociailor, provizioanele, datoriile de exploatare, financiare), iar cele de activ, utilizrile acestor resurse, cu titlu durabil (activele imobilizate) si cu titlu provizoriu i ciclic (activele circulante). Activele i pasivele reflect aceeai realitate vzut sub forma mijloacelor de finanare i a utilizrii acestora la acelai moment, ceea ce impune un echilibru permanent, indiferent de forma de prezentare, tabelar sau n list, a bilanului. Conform IAS l, Prezentarea situaiilor financiare, obiectivul bilanului este de a prezenta fidel informaii desprepozifta financiar a entitii, respectiv capacitatea acesteia de a se adapta schimbrilor mediului cu ajutorul resurselor economice controlate (activele), structurii de finanare (datoriile i capitalurile proprii) i cu ajutorul unor indicatori financiari (lichiditatea i solvabilitatea). Studiul bilanului trebuie efectuat dup repartizarea rezultatului i trebuie s nceap cu examinarea structurii pasivelor (capitalurile proprii i datoriile) i a structurii activelor (imobilizrile, activele circulante) pentru a caracteriza echilibrul ntre resursele de finanare si utilizarea lor.
3.2. Tipuri de bilan utilizate n analiza financiar

Criteriile de clasament al activelor i pasivelor bilanului difer n funcie de scopul urmrit n analiz i de utilizator, fapt care a condus de-a lungul timpului la existena mai multor tipuri (modele) de bilan, cum ar fi: bilanul contabil patrimonial juridic, bilanul financiar (patrimonial), bilanul funcional (economic), bilanul Pool de fonds" (ansamblul resurselor) .a. Reforma sistemului contabil romnesc a impus trecerea de la modelul de bilan tabelar care privilegia analiza pe orizontal a situaiei financiare, cu accentul pe conceptul juridic de active i datorii, n favoarea modelului de bilan n list prin Reglementrile contabile conforme cu Directiva a IV-a a CEE, cu Standardele Internaionale de Contabilitate (IAS) i cu Standardele Internaionale de Raportare Financiar (IFRS). Bilanul contabil conform OMFP nr. 3.055/2009 (Tabelul 39) este adaptat si rspunde mai bine cerinelor analizei financiare orientate spre gestiune, este un bilan mai operaional care vine n sprijinul ntocmirii tabloului fluxurilor de trezorerie, aducnd n centrul ateniei ciclul de exploatare i contribuia lui la realizarea echilibrului financiar global. Bilanul financiar elaborat n concepie patrimonial (lichiditate-exigibilitate) este util pentru evidenierea relaiei dintre resursele disponibile i nevoile de finanare ale entitii, constituie suportul analizei financiare tradiionale, care are ca finalitate descrierea patrimoniului ntreprinderii necesar evalurii patrimoniale destinate att proprietarilor, ct i creditorilor. Logica bilanului financiar se bazeaz, pe criteriul lichiditii cresctoare a activelor i al exigibilitii cresctoare a pasivelor (capitalurilor). Lichiditatea cresctoare a activelor este disponibilitatea din ce n ce mai mare a acestora de a deveni lichide" i de a acoperi nevoile ntreprinderii; n fruntea activelor se afl valorile imobilizate, cele mai puin lichide", iar la sfrit, disponibilitile, cele mai lichide". Clasarea posturilor de pasiv (resursele) n ordinea exigibilitii cresctoare semnific faptul c exigibilitatea unei surse de finanare este legat de scadena sa, primele posturi fiind cele mai lent exigibile (capitalurile proprii), iar ultimele cele mai rapid exigibile (datoriile pe termen scurt). Schematic, bilanul financiar tabelar se prezint astfel:
179
Pasiv = Resurse Capitaluri permanente 1 . Capitaluri proprii 2. Datorii cu scadene > 1 an Resurse temporare 1 . Datorii cu scadene < 1 an 2. Credite bancare curente (Trezorerie pasiv) Total Pasiv
Bilan financiar Activ = Necesar Necesar permanent 1 . Activ imobilizat net > 1 an 2. Activ circulant net > 1 an Necesar temporar 1 . Activ circulant net < 1 an 2. Imobilizri financiare < 1 an 3. Disponibiliti (Trezorerie activ) Total Activ
Construcia bilanului financiar implic respectarea unor principii i reguli care permit ordonarea posturilor de bilan dup criteriul pe termen scurt i pe termen lung. n acest sens, printre elementele constitutive ale bilanului trebuie s se fac distincie ntre cele care rmn la dispoziia ntreprinderii pe termen lung (peste l an) i cele care nu i aparin dect pe termen scurt (sub l an). Amenajarea posturilor de activ conduce la existena a dou ansambluri: activul imobilizat care reprezint elementele pe termen lung cu trei categorii de valori imobilizate (necorporale, corporale, financiare), la care se adaug partea de activ circulant cu scadena mai mare de l an (creane-clieni, cheltuieli efectuate n avans), n schimb, n activul circulant se includ imobilizrile cu scaden scurt (imobilizrile financiare care ajung la scaden sub l an). Amenajarea posturilor de pasiv structureaz pasivul bilanului n grupa capitalurilor permanente, format din capitalurile proprii i datoriile pe termen mediu i lung (cu scadena peste l an), i grupa datoriilor pe termen scurt (cu scadena sub l an), indiferent de natura lor (datorii de exploatare, credite bancare curente, venituri realizate n avans cu scaden scurt si datorii pe termen lung ajunse la scaden). Dac o parte a datoriilor pe termen lung ajung la scaden mai repede de l an, ele vor fi trecute la datorii pe termen scurt. Veniturile realizate n avans cu scadena peste l an sunt incluse n datoriile pe termen mediu i lung. Aadar, obinerea bilanului financiar implic efectuarea unor corecii ale activelor i pasivelor pe baza informaiilor din anexe prin respectarea unor principii de evaluare i regruparea posturilor dup criteriul vechimii (peste l an sau sub l an).
180
BILAN la data de 31 decembrie 2006 (lei)
Tabelul 39 Denumirea indicatorului Nr. rnd Sold la nceput de an 80.982.639 77.373 0 0 Sfrit de an 85.596.263 520.512 0 0
A. ACTIVE IMOBILIZATE - TOTAL I. IMOBILIZRI NECORPORALE 1. Cheltuieli de constituire (ct. 201-2801) 2. Cheltuieli de dezvoltare (ct. 203 - 2803 - 2903) 3. Concesiuni, brevete, licene, mrci comerciale, drepturi i active similare i alte imobilizri necorporale (ct. 205 + 208 - 2805 - 2905 -2908) 4. Fond comercial (ct. 2701 - 2807 - 2907) 5. Avansuri i imobilizri necorporale n curs (ct. 233 + 234 - 2933) II. IMOBILIZRI CORPORALE 1. Terenuri i construcii (ct. 211+212- 28 11-2812-2911-2912) 2. Instalaii tehnice i maini (ct. 213 - 2813 -2913) 3. Alte instalaii, utilaje i mobilier (ct. 214 -2814-2914) 4. Avansuri i imobilizri corporale n curs (ct. 23 1+232 -2931) III. IMOBILIZRI FINANCIARE 1. Aciuni deinute la entitile afiliate (ct. 261 -2961) 2. mprumuturi acordate entitilor afiliate (ct. 2671+2672-2965) 3. Interese de participare (ct. 263 - 2962) 4. mprumuturi acordate entitilor de care compania este legat n virtutea intereselor de participare (ct. 2673 + 674 - 2678 + 2679 - 2966 2969) 5. Investiii deinute ca imobilizri (ct. 265 - 2963) 6. Alte mprumuturi (ct. 2675 + 2676 + 2678 + 2679 - 2956 - 2968) 01 02
03 04 05 09 10 11 12 13 14 15 16 17
77.373 0 0 80.898.160 48.413.804 18.309.286 460.485 13.714.585 7.106 0 0 1.500
112.688 0 407.824 85.068.645 55.999.055 16.934.476 382.894 11.752.220 7.106 0 0 1.500
18 19 20
0 640 4.966
0 640 4.966
181
21 22 107.946.721 23.778.827 126.159.137 22.225.818
B. ACTIVE CIRCULANTE - TOTAL I. STOCURI 1. Materii prime i materiale consumabile (ct. 301 + 302 +/- 308 + 351 + 358 + 381 +/-388 391 - 392 - 3951 - 3958 - 398) 2. Producie n curs de execuie (ct. 331 + 332 + 341 +/- 3481 - 393 - 3941 -3952) 3. Produse finite i mrfuri (ct. 345 + 346 +/-3485 +/- 3486 - 3545 - 3546 + 356 + 357 + 361 +/- 368 + 371 +/- 378 - 3945 - 3946 - 3953 3954 - 3956 - 3957 - 396 - 397 - 4428) 4. Avansuri pentru cumprri de stocuri (ct. 4091) II. CREANE 1. Creane comerciale (ct. 2675 + 2676 + 2678 + 2679 - 2966 + 2968 + 4092 + 41 1 1 + 41 18 + 413 + 418-491) 2. Sume de ncasat de la entitile afiliate (ct. 4511+4518-4951) 3. Sume de ncasat de la entitile de care compania este legat n virtutea intereselor de participare (ct. 4521 + 4528 - 4952) 4. Alte creane (ct. 425 + 4282 + 431 + 437 + 4382 + 441 + 4424 + 4428 + 445 + 446 + 447 + 4482 + 4582 + 46 1 + 473 - 496 + 5 1 87) 5. Capital subscris i nevrsat (ct. 456 - 4953) III. INVESTIII FINANCIARE PE TERMEN SCURT 1. Aciuni deinute la entitile afiliate (ct. 501 -591)
23 24
10.214.023 1.930.294
8.525.313 2.048.397
25 26 27
11.559.830 74.680 82.976.615
11.525.635 126.473 98.496.131
28 29
81.385.416 0
95.080.890 0
30
31 32 33 34
1.591.199 0 0 0
3.415.241 0 0 0
2. Alte investiii financiare pe termen scurt (ct. 505 35 + 506 + 508 - 595 - 596 - 598 + 5 1 13 + 5114) IV. CASA I CONTURI LA BNCI (ct. 5112 + 36 512 + 531+532) C. CHELTUIELI N AVANS (ct. 471) 37 D. DATORII: SUMELE CARE TREBUIE PLTITE INTR-O PERIOADA DE PANA LA1AN-TOTAL 1 . mprumuturi din emisiunea de obligaiuni (ct. 161 + 1681 - 169)
0 1.191.279 207.801
0 5.437.188 65.338
38 39
58.483.297 0
54.405.204 0
182
2. Sume datorate instituiilor de credit (ct. 1621 + 1622 + 1624 + 1625 + 1627 + 1682 + 5191 + 5192 + 5198) 3. Avansuri ncasate n contul comenzilor (ct.419) 4. Datorii comerciale - furnizori (ct. 401 + 404 + 408) 5. Efecte de comer de pltit (ct. 403 + 405) 6. Sume datorate entitilor afiliate (ct. 1661 + 1685 + 269 + 4511+4518) 7. Sume datorate entitilor de care compania este legat n virtutea intereselor de participare (ct. 1663 + 1686 + 2692 + 4521 + 4528) 8. Alte datorii, inclusiv datoriile fiscale i datoriile privind asigurrile sociale (ct. 1623 + 1626 + 167 + 1687 + 2693 + 424 + 423 + 424 + 426 + 427 + 4281 + 431 + 437 + 4381 + 441 + 4423 + 4428 + 444 + 446 + 447 + 4481 + 4551 + 4558 + 456 + 457 + 4581 + 462 + 473 + 509 + 5186 + 5193 + 5194 + 5195 + 5196 + 5197) E. ACTIVE CIRCULANTE NETE / DATORII CURENTE NETE (rnd 21 +36 -38 -63) F. TOTAL ACTIVE MINUS DATORII CURENTE (rnd 01 + 47 - 62) G. DATORII: SUMELE CARE TREBUIE PLTITE NTR -0 PERIOAD MAI MARE DE 1 AN - TOTAL 1 . mprumuturi din emisiunea de obligaiuni (ct. 161 + 1681 - 169) 2. Sume datorate instituiilor de credit (ct. 1621 + 1622 + 1624 + 1625 + 1627 + 1682 + 5191 + 5192 + 5198) 3. Avansuri ncasate n contul comenzilor (ct. 419) 4. Datorii comerciale - furnizori (ct. 401 + 404 + 408) 5. Efecte de comer de pltit (ct. 403 + 405) 6. Sume datorate entitilor afiliate (ct. 1661 + 1685 + 2691+4511+4518) 7. Sume datorate entitilor de care compania este legat n virtutea intereselor de participare (ct. 1663 + 1686 + 2692 + 4531 + 4538)
40 41 42 43 44
20.723.563
28.329.962 4.911 17.969.446 37.176
0
23.190.668
0 0
45
46
14.569.066
8.063.709
47 48
49.667.258 122.993.260
71.819.222 149.006.512
49 50 51
4.434.342
1.825.211
0
869.131
0
1.634.250
0 52 53 54 0 0 0
0 0 0 0
55
183
8. Alte datorii, inclusiv datoriile fiscale i datoriile privind asigurrile sociale (ct. 1623 + 1626 + 167 + 1687 + 2693 + 424 + 423 + 424 + 426 + 427 + 4281 + 431 + 437 + 4381 + 441 + 4423 + 4428 + 444 + 446 + 447 + 448 1 + 455 1 + 4558 + 456 + 45 + 4581 + 462 + 473 + 509 + 5186 + 5193 + 5194 + 5195 + 5196 + 5197) H. PROVIZIOANE 1 . Provizioane pentru pensii i obligaii similare (ct. 1515) 2. Provizioane pentru impozite (ct. 1516) 3. Alte provizioane (ct. 1511 + 1512 + 1513 + 1514+1518) I. VENITURI N AVANS
56 57 58 59 60 61
3.565.211 1.200.000
190.961 3.600.813
0 0
1.200.000 7.660.604 7.656.637 3.967 40.435.315 40.435.315
0 0
3.600.813 8.409.022 8.408.973
1. Subvenii pentru investiii (ct. 131 + 132 + 133 + 62 134 + 138) 2. Venituri nregistrate n avans (ct. 472) 63 J. CAPITAL I REZERVE I. CAPITAL, din care 1. Capital subscris vrsat (ct. 1012) 2. Capital subscris nevrsat (ct. 101 1) 3. Patrimoniul regiei (ct. 1015) II. PRIME DE CAPITAL (ct. 104) III. REZERVE DIN REEVALUARE -SoldC(ct. 105) -SoldD(ct. 105) IV. REZERVE - TOTAL (ct. 106), din care: 1. Rezerve legale (ct. 1061) 2. Rezerve pentru aciuni proprii (ct. 1062) 3. Rezerve statutare sau contractuale (ct. 1063) 4. Alte rezerve (ct. 1068 +/- 107) V. PROFITUL SAU PIERDEREA REPORTAT( ) -SoldC(ct. 117) -SoldD(ct. 117)
49
45.489.729 45.489.729
64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74
0 0 0
25.263.471
0 0 0
30.027.368
0
45.664.027 3.821.774
0
60.368.353 5.003.562
0 0
41.842.253
0 0
55.364.791
75 76
5.996.105
7.695.038
184
VI. PROFITUL SAU PIERDEREA EXERCIIULUI FINANCIAR -SoldC(ct. 121) -SoldD(ct. 121) Repartizarea profitului (ct. 129) CAPITALURI PROPRII - TOTAL (rd. 64 + 68 + 69 + 70 + 75 - 76 + 78 - 80) Patrimoniul public (ct. 1016) CAPITALURI - TOTAL (rd. 8 1 + 82)
77 78 79 80 81 82 83
12.424.687 0 12.424.687
19.678.661 0 19.678.661
117.358.918 143.580.488 0 0 117.358.918 143.580.488
Prezentarea tabelar a bilanului financiar (Tabelul 40) pune n eviden dou pri distincte pe orizontal: partea superioar, care reflect structura financiar prin stabilitatea elementelor care l compun (necesarul de finanat i resursele de finanare permanente), i partea inferioar, care reflect finanarea ciclului de activitate (necesarul de finanat pe termen scurt i resursele temporare de finanare). Clasamentul activelor i pasivelor dup criteriul vechimii pune n eviden i permite printr-o simpl lectur pe orizontal determinarea echilibrelor sau dezechilibrelor structurale ale bilanului. Reglementrile contabile romneti (OMFP nr. 3.055/2009) conforme cu Standardele Internaionale de Raportare Financiar (IFRS) recomand prezentarea bilanului sub form de list care pstreaz criteriul lichiditii cresctoare a activelor, dar modific ordinea de clasament a capitalurilor, sitund pe primul loc sursele de finanare cele mai rapid exigibile (datoriile care trebuie pltite ntr-o perioad de l an, urmate de datoriile mai mari de l an), iar n final sunt prezentate sursele cele mai lent exigibile (capitalurile proprii). Formatul vertical de bilan contabil faciliteaz analiza echilibrelor financiare fr a mai fi necesare regrupri de posturi i apelarea la anexe pentru separarea datoriilor dup vechime, unii indicatori regsindu-se direct ca post de bilan (cum ar fi, de exemplu, fondul de rulment). Abandonarea principiului de clasament al posturilor n bilanul financiar a condus la apariia bilanului funcional, care regrupeaz posturile de bilan pe marile funciuni ale ntreprinderii (investiii, exploatare, finanare, trezorerie), fiind un bilan economic construit de Centrala bilanurilor din Banca Franei n scopul explicrii funcionrii economice a ntreprinderii de ctre bancheri.
Analiz si diagnostic financiar-contabil ------------------------------------------------------------------------------------------------------- 185
Construcia bilanului funcional are la baz un set de principii i reguli menite s pun n eviden utilizrile i resursele corespunztoare fiecrui ciclu de funcionare a ntreprinderii, gruparea posturilor fiind legat de operaiile realizate n raport cu natura, destinaia sau funcia lor. n aceast prezentare, bilanul este destinat analizei funcionale, care poate fi i o analiz extern. Primul principiu de elaborare a bilanului funcional se refer la exprimarea posturilor la valoarea brut (valoarea de origine a acestora), ceea ce impune includerea amortismentelor i provizioanelor n capitalurile proprii, ca resurse de autofinanare a ntreprinderii. Rezult c bilanul funcional nu mai poate juca un rol asemntor bilanului financiar n evaluarea patrimonial a posturilor, ci constituie un punct de plecare ideal pentru o analiz de flux privind variaiile de stocuri. Un alt principiu al bilanului funcional se refer la stabilitate, respectiv durata posturilor n patrimoniu, care difer de conceptul permanenei aplicat n cazul bilanului financiar: un mprumut pe termen lung rmne n imobilizrile financiare, iar datoriile pe termen lung nu sunt trecute la datorii pe termen scurt, indiferent de scaden. Al treilea principiu, al afectrii, avut n vedere la structurarea posturilor, permite descrierea ciclurilor care compun viaa ntreprinderii si a echilibrelor financiare care decurg din ele. Schematic, bilanul funcional se prezint astfel:
Bilan funcional Activ = Utilizri Funcia de investiii Utilizri stabile brute Funcia de exploatare 1 . Activ circulant de exploatare 2. Activ circulant n afara exploatrii Funcia de trezorerie Activ circulant financiar Total utilizri Pasiv = Resurse Funcia de finanare Resurse stabile (durabile) 1 . Capitaluri proprii 2. Datorii financiare stabile Funcia de exploatare 1. Datorii de exploatare 2. Datorii n afara exploatrii Total resurse
Structurarea bilanului economic elaborat n optica funcional din Tabelul 41 permite evidenierea a dou categorii de utilizri n activ (de exploatare i n afara exploatrii), iar n pasiv, evidenierea a dou categorii de resurse (de exploatare i n afara exploatrii).
Importana bilanului funcional decurge din faptul c acesta permite aprecierea stabilitii structurii financiare a ntreprinderii prin intermediul trezoreriei nete i evideniaz interdependena dintre structura financiar si natura activitii sale. Comparaia ntre bilanul financiar i bilanul funcional arat c bilanul financiar permite o analiz extern a situaiei financiare a ntreprinderii interesant pentru creditori, fiind realizat din perspectiva ncetrii activitii, n timp ce bilanul funcional permite n primul rnd o analiz intern realizat n principal de managerii ntreprinderii din perspectiva continuitii activitii acesteia.
Bilan fnanciar (lichiditate - exigibilitate) Tabelul 40 Active = Necesaruri nete (lei) Necesar permanent A. Active imobilizate nete I. Imobilizri necorporale II. Imobilizri corporale III. Imobilizri financiare Necesar temporar B. Active circulante, din care 1. Active circulante sub 1 an I. Stocuri - total II. Creane sub 1 an III. Investiii financiare pe termen scurt IV. Casa i conturi la bnci 2. Active circulante peste 1 an C. Cheltuieli n avans Total active nete Exerciiul financiar Precedent 80.982.639 80.982.639 77.373 80.898.160 7.106 107.946.721 107.735.098 23.778.827 82.764.992 Curent Pasive = Resurse (lei) Exerciiul fnanciar Precedent 121. 793.260 117358.918 111.362.813 40.435.315 Curent 145.405.699 143.580.488 135.885.450 45.489.729
85.596.263 Capitaluri permanente (Cp+G) 85.596.263 Capitaluri proprii (Cp) (J+V+VI) 520.512 J. Capital i rezerve (I+II+III+IV) 85.068.645 I. Capital 7.106 II. Prime de capital 12.615.917 IV. Rezerve - total 12.521.695 V. Rezultatul reportat - Sold C 22.225.818 VI. Rezultatul exerciiului (nerepartizat) 97.553.899 G. Datorii pe o perioad > 1 an H. Provizioane
0
25.263.471 45.664.027 5.996.105
0
30.027.368 60.368.353 7.695.038
108.154.522 126.224.475 III. Rezerve din reevaluare
0
4.434.342 1.200.000 7.656.637 58.487.264 58.483.297 3.967 189.137.161
0
1.825.211 3.600.813 8.408.973 54.405.253 54.405.204
0
1.191.279 211.623 207.801
0 1.1. Subvenii pentru investiii 5.437.188 942.232 Resurse temporare (D+I.2)

65.338 D. Datorii pe o perioad de 1 an 1.2. Venituri nregistrate n avans
49
211.820.738
187
189.137.161 211.820.738 Total capitaluri
Bilan funcional (economic) Tabelul 41 Active = Utilizri (valoare brut) (lei) Funcia de investiii Utilizri stabile A. Active imobilizate brute I. Imobilizri necorporale II. Imobilizri corporale III. Imobilizri financiare Funcia de exploatare B.l. Active circulante de exploatare I. Stocuri - total II. Creane comerciale B.2. Active circulante n afara exploatrii C. Cheltuieli n avans Funcia de trezorerie Activ circulant financiar Total utilizri (active brute) Exerciiul financiar Precedent 134.812.905 134.812.905 261.133 134.544.666 7.106 Curent 153.594.887 134.812.905 153.594.887 Pasive = Resurse (mii lei) Funcia de finanare Resurse stabile (1+2) Exerciiul financiar Precedent 184.480.163 184.480.163 180.045.821 40.435.315 70.927.498 5.996.105 1.200.000 53.830.266 7.656.637 4.434.342 58.487.264 43.914.231 14.569.066 Curent 225.414.109 225.414.109 223.588.898 45.489.729 90.395.721 7.695.038 3.600.813 67.998.624 8.408.973 1.825.211 54.405.253 46.341.495 8.063.709
188
153.594.887 1. Capitaluri proprii 753.242 - Capital 152.834.539 - Rezerve - total
7.106 - Rezultatul reportat 106.963.243 120.787.287 Provizioane 105.164.243 23.778.827 81.385.416 1.591.199 207.801 1.191.279 1.191.279 242.967.427 - Deprecieri (amortizri i 117.306.708 provizioane) 22.225.818 - Subvenii pentru investiii 95.080.890 2. Datorii financiare stabile 3.415.241 (peste 1 an) Funcia de exploatare 65.338 5.437.188 1 . Datorii de exploatare 2. Datorii n afara exploatrii 5.437.188 3. Credite bancare curente I. Venituri nregistrate n avans 279.819.362 Total resurse
0
3.967 242.967.427
0 49
279.819.362
189 Ca rspuns adus criticilor bilanului financiar i bilanului funcional, adepii conceptelor mai nou-aprute ale teoriei financiare neoclasice au conceput modelul de bilan Pool defonds (ansamblu de fonduri). Teoria financiar neoclasic avanseaz un criteriu care privete costul capitalului compus din diferitele resurse folosite, n funcie de care se judec oportunitatea diverselor utilizri crora le-au fost afectate. n consecin, bilanul trebuie privit ca un ansamblu de resurse i de utilizri, care ofer indicii asupra deciziilor strategice n materie de investiii i de finanare, fr a exista o afectare a unei resurse unui anumit tip de utilizare. Acest tip de bilan se apropie de bilanul funcional prin prezena n pasiv a amortismentelor i a provizioanelor n fondurile proprii, n activ posturile sunt grupate n dou pri distincte pentru a evidenia impactul strategiilor ntreprinderii: strategia industrial i comercial, creia i corespund imobilizrile brute non-financiare i activele circulante de exploatare (inclusiv lichiditile necesare pentru exploatare), i strategia financiar, inclusiv lichiditile, care servete obiectivelor financiare. Schematic, bilanul ansamblului de fonduri se prezint astfel:
Bilan Pool de fonds"
Activ = Utilizri
Portofoliu de active
Pasiv = Resurse
Portofoliu de resurse
Utilizri industriale i comerciale

1 . Imobilizri brute 2. Active circulante de exploatare 3. Active circulante n afara exploatrii
Fonduri proprii
1 . Fonduri proprii externe 2. Fonduri proprii interne
Utilizri financiare
1 . Imobilizri financiare 2. Active circulante (Disponibiliti) Total utiliz ri
Datorii
1 . Resurse financiare 2. Datorii de exploatare Total resurse
Transpunerea bilanului n optica ansamblului de fonduri (Pool de fonds") este apropiat de cea a bilanului funcional (Tabelul 42).
Bilan Pool de fonds" (Ansamblul fondurilor) Tabelul 42 Active = Utilizri (valoare brut) (lei) Utilizri industriale i comerciale A. Imobilizri brute 1 . Imobilizri necorporale 2. Imobilizri corporale B.l. Active circulante de exploatare 1 . Stocuri - total 2. Creane comerciale 3. Cheltuieli n avans B.2. Active circulante n afara exploatrii Utilizri financiare 1. Imobilizri financiare 2. Disponibiliti Total utilizri brute Exerciiul financiar Precedent 241.769.042 134.805.799 261.133 134.544.666 105.372.044 23.778.827 81.385.416 207.801 1.591.199 1.198.385 7.106 1.191.279 242.967.427 Curent 274.375.068 Pasive = Fonduri (lei) Fonduri proprii Exerciiul financiar Precedent 180.049.788 48.091.952 40.435.315 7.656.637 131.957.836 70.927.498 5.996.105 55.030.266 3.967 62. 91 7. 639 4.434.342 58.483.297 242.967.427 Curent 223.588.947 53.898.702 45.489.729 8.408.973 169.690.245 90.395.721 7.695.038 71.599.437 49 56.230.415 1.825.211 54.405.204 279.819.362
153.587.781 1. Fonduri proprii externe 753.242 - Capital 152.834.539 - Subvenii pentru investiii 117.372.046 2. Fonduri proprii interne 22.225.818 - Rezerve - total 95.080.890 - Rezultatul reportat 65.338 - Deprecieri (amortizri i provizioane) - Total 341.521 - Venituri nregistrate n avans 5.444.294 Datorii totale 7.106 1. Resurse financiare peste 1 an 5.437.188 2. Datorii de exploatare sub 1 an 279.819.362 Total fonduri
Analiz si diagnostic financiar-contabil 19 1
3.3. Analiza echilibrelor financiare

Indiferent de forma de prezentare, bilanul constituie fotografia" ntreprinderii i trebuie s ofere rspuns la o serie de ntrebri specifice utilizatorului. Aceste ntrebri decurg din modul n care se realizeaz egalitatea ntre activele si pasivele bilanului, egalitate care transpune o identitate fundamental ntre dou reprezentri diferite ale aceleiai mrimi economice: sursele fondurilor (originea lor) trebuie s corespund cu utilizrile (necesitile) crora le-au fost afectate. n acest sens, analiza poziiei i situaiei financiare pe baza bilanului n vederea elaborrii diagnosticului financiar-contabil trebuie s respecte cteva principii'. 1) Bilanul trebuie analizat ca o unitate a indicatorilor financiari si materiali, ceea ce implic o analiza intern a acestuia. 2) Pentru a asigura studiului o anumit profunzime, bilanul trebuie examinat ca un tot unitar, ceea ce impune corelarea indicatorilor din bilan cu operaiunile economice al cror efect final l reflect. 3) Analiza static a bilanului (la nceputul sau la sfritul exerciiului financiar) trebuie completat cu analize comparative n timp i n spaiu privind alte uniti similare. 4) Pe baza analizei bilanului se poate diagnostica/w>z$a i sntatea financiar a entitii prin intermediul unor studii de finee, se elaboreaz previziuni i se adopt decizii financiare cu diverse destinaii. Ca orice analiz, studiul bilanului trebuie s nceap cu aprecierea general a coninutului lui prin lectura bilanului. Aceasta presupune, mai nti, examinarea resurselor care au finanat utilizrile entitii n cursul exerciiului financiar. n acest sens, studiul bilanului (financiar, funcional) prezentat sub form tabelar implic o analiz intern efectuat n direcie orizontal i vertical, fiecare punnd n eviden corelaii cu semnificaii deosebite n aprecierea situaiei financiare a ntreprinderii. De exemplu, analiza pe orizontal a bilanului pune n eviden modul n care se realizeaz principalele echilibre financiare pe termen scurt i pe termen lung ale ntreprinderii sau ale grupului de ntreprinderi, prin intermediul unor mrimi agregate cum ar fi: situaia net, fondul de rulment, necesarul de fond de rulment, trezoreria. n acelai timp, analiza pe orizontal evideniaz corelaii ntre posturile din activ i din pasiv (debitori - creditori, clieni - furnizori .a.).
Prof univ dr
192
- - SILVIA PETRESCU
Analiza bilanului n direcie vertical evideniaz structura activului (prin raportul dintre activele imobilizate i activele circulante) i a pasivului (capitalului), structura finanrii prin raportul dintre capitalurile proprii i datorii, permite calculul ratelor de rotaie a posturilor de activ i pasiv, calculul ratelor de rentabilitate etc. Menionm c studiul bilanului contabil structurat conform reglementrilor contabile armonizate cu Standardele Internaionale de Contabilitate i Directiva a IV-a a CEE (OMFP nr. 3.055/2009), prin formatul n list, se preteaz doar la o analiz pe vertical, fiind facilitat n privina determinrii echilibrelor financiare, unele mrimi agregate existnd distinct ca posturi de bilan, cum ar fi poziia E Active circulante nete / Datorii curente nete", care exprim direct mrimea fondului de rulment. n acelai timp, nu se mai impune apelarea la anexe n vederea separrii datoriilor n funcie de scaden, aceste datorii fiind prezentate distinct n bilan la poziia D - Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad de l an" i respectiv poziia G - Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de lan". Studiul bilanului implic i o analiz extern care vizeaz interpretarea indicatorilor de bilan n strns legtur cu activitatea economic a ntreprinderii, ceea ce presupune confruntarea unor posturi de bilan cu sumele nregistrate n rulajele conturilor, aa cum rezult din balanele de verificare. 3.3.1. Analiza situaiei nete Pe baza abordrii juridice a bilanului financiar, analitii financiari determin situaia net (SN) a ntreprinderii cu ajutorul relaiei: SN = Active - Datorii totale Aceast situaie exprim valoarea contabil a drepturilor pe care le posed proprietarii asupra ntreprinderii, fiind averea acestora i trebuind s fie suficient pentru a asigura funcionarea i independena financiar a ntreprinderii. Prin excluderea veniturilor n avans i a provizioanelor situaia net (activul net contabil) devine egal cu capitalurile proprii i exprim valoarea activului realizabil la un moment dat care intereseaz proprietarii, acionarii i creditorii ntreprinderii, mai ales n cazul lichidrii acesteia. Situaia net se calculeaz punnd fa n fa bunurile i datoriile cu aceeai scaden i poate fi determinat n funcie de bilanul utilizat:
193
a) Pe baza bilanului financiar: SN = Total active - Datorii totale - Venituri n avans - Provizioane b) Pe baza bilanului contabil tip list: SN = (Total active - Datorii curente) - Datorii mai mari de l an -Provizioane = F-G-H De exemplu, pe baza datelor din bilan se determin situaia net n Tabelul 43: <=> Aplicaia 40: Calculul situaiei nete (capitalurilor proprii)
Tabelul 43 Nr. cit. Indicatori (lei) Exerciiul financiar La nceput 62.917.639 7.660.604 1.200.000 La sfrit 56.230.415 8.409.022 3.600.813 Abateri (A)
Indici
(%)
1. Total active 2. Datorii totale (D+G) 3. Venituri n avans (I) 4. Provizioane (H) 5. Situaia net (1-2-3^) (a) 6. Total active - Datorii curente (F) 7. Datorii mai mari de l an (G) 8. Capitaluri proprii (6-7-4) (b)
189.137.161 211.820.738 +22.683.577 -6.687.224 +748.418 +2.400.813
142,90 89,37 197,69 200,06 122,35 215,35 80,93 122,35
117.358.918 143.580.488 +26.221.570 122.993.260 149.006.512 +26.013.252 4.434.342 1.825.211 -2.609.131 117.358.918 143.580.488 +26.221.570
Din datele Tabelului 43 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Creterea situaiei nete calculate pe baza bilanului financiar a fost consecina majorrii activelor nete cu 42% i a reducerii datoriilor totale cu 10,63%, care au compensat creterea provizioanelor i a veniturilor n avans deduse. 2. Majorarea capitalurilor proprii calculate pe baza bilanului contabil armonizat a fost consecina creterii totalului activelor minus datoriile cu rente i a reducerii datoriilor cu scadena mai mare de l an, ceea ce reflect o situaie net pozitiv i cresctoare. O situaie netpozitiv reflect o gestiune economic sntoas, care maximizeaz valoarea ntreprinderii (capitalurile proprii). O situaie net negativ reflect o stare de prefaliment, fiind consecina ncheierii cu pierderi a exerciiilor anterioare, pierderi care au epuizat
194 integral capitalurile proprii. Partea neacoperit rmne exclusiv n sarcina creditorilor, aceasta constituind riscul de insolvabilitate asumat. Creterea situaiei nete (activului net) are ca efect creterea rentabilitii i a independenei financiare, pe baza ei putndu-se determina riscul global sau lichidativ, prin valoarea raportului:
SN - Activ fr --------valoare 3 ----------<0 Activ
SN - Activ fr valoare Activ
<
Activul net (capitalurile proprii) reprezint un indicator esenial care d dimensiunea gradului de sntate a ntreprinderii referitor la meninerea capitalului fizic sau financiar, mai ales prin erodarea suferit de acesta ca urmare a inflaiei. Meninerea capitalului fizic presupune ca profitul s fie obinut numai prin creterea capacitii fizice productive n cursul perioadei, iar meninerea capitalului financiar presupune obinerea profitului prin creterea valorii financiare (monetare) a activelor nete. n acest sens, analiza situaiei nete trebuie completat prin studiul performanelor ntreprinderii legate direct de meninerea capitalului fizic sau financiar, prin Situaia modificrii capitalurilor proprii, un document al situaiilor financiare anuale prevzut de OMFP nr. 3.055/2009, inspirat din cerinele IAS l, prin care se prezint detaliat toate variaiile pe care le-a suferit n cursul exerciiului financiar fiecare element al activului net. Din aceast situaie rezult capacitatea de meninere (erodare) a capitalului, precum i profitul (pierderea) ntreprinderii n cursul exerciiului, prin urmtoarele elemente de coninut: profitul net (pierderea net) a(l) perioadei; fiecare element de venit i cheltuial recunoscut n capitalurile proprii; efectul cumulat al modificrii politicilor contabile i corecia erorilor; tranzaciile de capital cu proprietarii i distribuirile ctre ace tia; soldul profitului (pierderii) cumulat(e) la nceputul perioadei i la data bilanului i modificrile aferente; o reconciliere ntre valoarea contabil a fiecrei categorii de capi taluri proprii la nceputul i la sfritul perioadei, cu prezentarea fiecrei modificri.
195
Situaia modificrii capitalurilor proprii cuprinde date privind: soldul la l ianuarie, creterile (+), reducerile (-) si soldul la 31 decembrie, aa cum rezult din datele Tabelului 44, n care soldul final este suma: Sf= Si + Creteri - Reduceri
Aplicaia 41: Situaia modificrii capitalurilor proprii
Tabelul 44 Elemente ale capitalului propriu (lei) Capital subscris Rezerve din reevaluare Rezerve legale Alte rezerve Rezultatul reportat (ct. 1171) - Profit nerepartizat - Pierdere neacoperit Rezultatul reportat reprezentnd surplusul realizat din rezerve din reevaluare (ct. 1175) Total Sold la 1 ianuarie 40.435.315 25.263.471 3.821.774 41.842.253 Creteri (+) 5.054.414 5.356.884 1.181.788 18.826.648 Reduceri (-) 592.987 5.304.110 Sold la 31 decembrie 45.489.729 30.027.368 5.003.562 55.364.791
5.637.191 -
8.636.184 -
7.530.238 -
6.473.137 -
358.914 117.358.918
592.987 39.648.905 13.427.335
951.901 143.580.488
Din datele Tabelului 44 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Modificarea capitalurilor proprii este diferena: A = 143.580.488 - 117.358.918 = +26.221.570 lei 2. Factorii de influen sunt urmtorii: A = Creteri - Reduceri = 39.648.905 - 13.427.335 = +26.221.570 lei 3. Majorarea capitalurilor proprii a fost consecina unor creteri supe rioare comparativ cu reducerile nregistrate la toate elementele i coincide cu modificarea situaiei nete, aa cum se prezint n Tabelul 40. 4. Creterea capitalurilor proprii atest evoluia favorabil a activului net i creterea valorii ntreprinderii.
196
Importana situaiei nete (capitalurilor proprii) n aprecierea sntii financiare a ntreprinderii este amplificat n activitatea de evaluare a acesteia, unde n metodele patrimoniale de evaluare se utilizeaz mai multe variante de redare a elementelor materiale ale capitalului propriu, bazate pe activul net contabil, activul net actualizat sau reevaluat, activul net corectat, activul net de lichidare, valoarea substanial a patrimoniului.
3.3.2. Analiza fondului de rulment
Echilibrul financiar al ntreprinderii rezult din confruntarea maselor mari ale bilanului: fondul de rulment (FR) cu necesarul de fond de rulment (NFR), din care rezult trezoreria (T). Acest echilibru este determinat n conformitate cu concepiile de prezentare a bilanului: optica financiar i optica funcional. Pe baza bilanului financiar care grupeaz posturile dup criteriul permanenei, echilibrul financiar presupune finanarea activului cu durata mai mare de l an din resurse cu scadena peste l an, iar finanarea activelor sub l an, din resurse scadente sub l an. Un prim echilibru rezult din confruntarea pasivului pe termen lung (capitalurile permanente) cu necesarul permanent (activul imobilizat), aa cum rezult din partea superioar a bilanului financiar: FRF = Capitaluri permanente (Capitaluri proprii + Datorii pe termen lung i mediu) + Provizioane + Subvenii pentru investiii - Necesar permanent (Active imobilizate nete) Aceast metod pune n eviden echilibrul financiar pe termen lung, fondul de rulment reprezentnd partea din capitalurile permanente rmas dup finanarea imobilizrilor pe care ntreprinderea o consacr finanrii activelor circulante. Este partea din capitaluri cu grad de exigibilitate slab, care servete finanrii elementelor de activ cu grad de lichiditate suficient de crescut. Metoda insist asupra originii fondului de rulment i permite nelegerea cauzelor variaiei sale, creterea lui fiind determinat de creterea capitalurilor permanente (emisiuni de noi aciuni, obligaiuni, noi mprumuturi pe termen lung) si de reducerea imobilizrilor nete (vnzri de titluri, dezin vestire, cesiuni de imobilizri). Odat cu creterea fondului de rulment, crete i marja de securitate a ntreprinderii, ceea ce arat c o parte mai nsemnat din activele circulante este finanat din capitalurile permanente.
197
Scderea fondului de rulment este cauzat de scderea capitalurilor permanente (rambursri de mprumuturi pe termen lung sau de obligaiuni) i de creterea imobilizrilor nete (investiii). Un fond de rulment staionar reflect stagnarea ntreprinderii, care poate fi temporar sau de durat, avnd diferite cauze legate de capitalurile proprii i de datoriile la termen comparativ cu situaia activului imobilizat. Partea inferioar a bilanului financiar permite determinarea fondului de rulment financiar ca diferena: FRF = (Active circulante + Cheltuieli n avans) - (Datoriipe termen scurt + Venituri n avans) Metoda pune n eviden afectarea i finalitatea fondului de rulment care este finanat din activul circulant, n aceast ipostaz, fondul de rulment financiar arat surplusul activelor circulante nete nefinanate din datoriile temporare, evideniind excedentul de lichiditate potenial, ca o marj de securitate privind solvabilitatea ntreprinderii. Bilanul contabil n list permite determinarea mai rapid a fondului de rulment, n dou moduri: a) FRF = Total active - Datorii curente - Active imobilizate = F-A b) FRF = Active circulante nete /Datorii curente nete = E Teoretic, fondul de rulment trebuie s fie pozitiv, ceea ce nu nseamn c n anumite situaii nu poate exista un fond de rulment negativ fr a compromite buna funcionare a ntreprinderii. Un fond de rulment pozitiv (Capitalurile permanente > Imobilizrile nete) constituie o marj de securitate a ntreprinderii pentru exploatarea sa cotidian, permindu-i s-i asigure un nivel minim al unor active circulante strict necesare funcionrii (stocuri minime, fond de cas minim), activul circulant fiind superior datoriilor pe termen scurt (Activul circulant net > Datoriile sub l an). Un fond de rulment negativ constituie un semnal de alarm pentru ntreprindere, care va fi lipsit de capitaluri permanente suficiente care s i asigure finanarea imobilizrilor (Capitalurile permanente < Imobilizrile nete) sau care are active circulante inferioare datoriilor scadente pe termen scurt, pe care nu le va putea achita (Activul circulant net < Datoriile sub l
198 an). Aceast situaie se ntlnete mai frecvent n sectorul de distribuie, unde viteza de rotaie a stocurilor este foarte rapid (sub o lun) i unde exist credite-furnizori nseninate.
De exemplu, calculul fondului de rulment financiar prin lectura pe orizontal a bilanului financiar din Tabelul 40 i pe baza bilanului contabil tip list din Tabelul 39 a condus la rezultatele din Tabelul 45. <=> Aplicaia 42: Calculul fondului de rulment financiar
Tabelul 45 Nr. crt. Indicatori (lei) Capitaluri proprii Datorii pe o perioad mai mare de 1 an (+) Capitaluri permanente (1+2) Provizioane (+) Subvenii pentru investiii Total (3+4+5) Active imobilizate nete (Ai) Fond de rulment financiar (FRF) (6-7) Exerciiul financiar La nceput La sfrit 117.358.918 143.580.488 4.434.342 1.825.211 Abateri (A) +26.221.570 -2.609.131 +23.612.439 +2.400.813 +752.336 +26.765.588 +4.613.624 +22.151.964 +18.069.953 +18.212.416 -142.463 +4.082.011 -4.078.093 -3.918 +22.151.964 +22.151.964 Indici (%) 122,34 41,17 119,38 200,06 109,82 134,96 123,48 210,02 116,70 296,59 31,44 106,97 93,02 1,23 210,02 210,02
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9.
121.793.260 145.405.699 1.200.000 3.600.813 7.656.637 8.408.973 130.649.897 157.415.485 80.982.639 49.667.258 85.596.263 71.819.222
Necesar temporar (10+11) 10. Active circulante
108.154.522 126.224.475 107.946.721 126.159.137 207.801 58.487.264 58.483.297 3.967 49.667.258 49.667.258 65.338 54.405.253 54.405.204
11. Cheltuieli n avans 12. Resurse temporare

(13+14)
13. Datorii pe o perioad mai

mic de 1 an
14. Venituri nregistrate n

avans
49
71.819.222 71.819.222
15. Fond de rulment

financiar (FRF) (9-12)
16. Active circulante nete /

Datorii curente nete (E)
199
Din datele Tabelului 45 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Fondul de rulment financiar pozitiv a avut o dinamic ascendent care reflect creterea marjei de securitate financiar, att pe termen lung, ct i pe termen scurt. 2. Partea superioar a bilanului financiar reflect creterea activelor circulante finanate din resurse durabile dup finanarea activelor imobilizate, fiind asigurat echilibrul financiar pe termen lung. 3. Partea inferioar a bilanului financiar reflect marja de securitate financiar pe termen scurt, respectiv surplusul de active circulante fa de resursele sub l an. 4. Acelai echilibru financiar se regsete la poziia E a bilanului ver tical, n care activele circulante nete / datoriile curente nete au crescut cu 110,02%. n practic, se consider c fondul de rulment al ntreprinderii industriale trebuie s reprezinte valoarea a 1-3 cifre de afaceri lunare. n interiorul capitalurilor permanente, ponderea capitalurilor mprumutate nu trebuie s fie excesiv n raport cu cea a capitalurilor proprii (s nu depeasc 50%), ceea ce impune determinarea fondului de rulment propriu (FRp) si a fondului de rulment strin (FRs): FRp = Capitalurile proprii + Provizioanele + Subveniile pentru investiii - Activele imobilizate nete FRs = Datoriile cu scadena peste l an- Activele imobilizate nete Fondul de rulment propriu pune n eviden influena structurii de finanare asupra modului lui de constituire, adic msura n care echilibrul financiar se asigur prin capitalurile proprii, ceea ce se reflect prin gradul de autonomie financiar a ntreprinderii. Fondul de rulment mprumutat (strin) reflect gradul de ndatorare pe termen lung pentru a finana nevoi pe termen scurt. De exemplu, n cazul analizat mai sus fondul de rulment propriu i fondul de rulment strin se prezint n Tabelul 46, din care se desprind urmtoarele concluzii: 1. Fondul de rulment propriu pozitiv si n cretere arat un surplus de resurse proprii rmas dup acoperirea integral a activelor imobilizate, din care pot fi acoperite parial activele circulante. 2. Fondul de rulment strin negativ i n scdere arat c mprumuturile pe termen lung nu pot acoperi nici imobilizrile nete, ceea ce arat c s-a
200
Prof. uni\. dr. SILVIA PETRESCU
mbuntit structura financiar prin accentuarea finanrii din capitalurile proprii care au majorat capitalurile permanente prin reducerea datoriilor pe termen lung.
<=> Aplicaia 43: Calculul fondului de rulment propriu i strin
Tabelul 46 Nr. crt. Indicatori (lei) Exerciiul financiar La nceput La sfrit Abateri (A) Indici (%) 122,34 109,82 200,06 123,48 154,07 41,17 109,43
1. Capitaluri proprii 2. Subvenii pentru investiii 3. Provizioane 4. Active imobilizate nete (Ai) 5. Fond de rulment propriu (Frp) (1+2+3-4) 6. Datorii scadente peste 1 an 7. Fond de rulment strin (FSH6-4)
117.358.918 143.580.488 +26.221.570 7.656.637 8.408.973 1.200.000 3.600.813 80.982.639 85.596.263 +752.300 +2.400.813 +4.613.624
45.232.916 69.694.011 +24.461.095 4.434.342 1.825.211 -2.609.131 -76.548.297 -83.771.052 -7.222.755
33.3. Analiza necesarului de fond de rulment
Necesarul de fond de rulment desemneaz nevoile financiare generate de executarea unor operaiuni repetitive care compun ciclul de exploatare curent (cumprri, vnzri, pli salarii), al crui total trebuie acoperit cel puin parial de resurse stabile (fondul de rulment net). El reprezint banii care trebuie rulai n ntreprindere pentru a-i asigura funcionarea (dup finanarea imobilizrilor), care reclam cheltuieli care vor fi recuperate la achitarea facturilor de ctre clieni. Necesarul de fond de rulment se determin ca diferen ntre necesitile ciclice (activele circulante mai puin disponibilitile) i resursele ciclice (datoriile sub l an mai puin creditele bancare curente): NFR = Necesitile ciclice - Resursele ciclice n care: Necesitile ciclice = Necesarul temporar (Activele circulante - Casa i conturi la bnci) + Cheltuielile n avans Resursele ciclice = Resursele temporare = (Datoriile care trebuie pltite ntr-o perioad de l an - Creditele bancare curente) + Veniturile nregistrate n avans
201
Rezult c structura necesarului de fond de rulment cuprinde pe de o parte stocurile (de materii prime, produse finite, semifabricate) a cror valoare ncorporeaz pe de o parte cheltuielile de fabricaie i pe de alt parte creanele, din care se scad datoriile (de exploatare i n afara exploatrii), care corespund decalajelor ntre ncasri i pli: NFR = (Stocurile + Creanele + Cheltuielile n avans) - (Datoriile pe termen scurt - Creditele bancare curente + Veniturile nregistrate n avans) De exemplu, pe baza bilanului financiar i a bilanului tip list se determin necesarul de fond de rulment n Tabelul 47:
*=> Aplicaia 44: Calculul necesarului de fond de rulment
Tabelul 47 Nr. crt. Indicatori (lei) Exerciiul financiar La nceput 1.191.279 La sfrit 5.437.188 Abateri (A) Indici (%) 116,87 456,41 113,08 31,44 112,92 97,02 0 1,23 93,02 136,93
1. Active circulante 2. Casa i conturi la bnci (-) 3. Necesiti ciclice (stocuri + creane) 4. Cheltuieli n avans (+) 5. Necesiti ciclice + cheltuieli n avans 6. Resurse ciclice (datorii pe o perioad sub 1 an) 7. Credite bancare curente (-) 8. Venituri nregistrate n avans (+) 9. Resurse ciclice + venituri n avans 10. Necesarul de fond de rulment (NFR) (5-9)
107.946.721 126.159.137 +18.212.416 +4.245.909
106.755.442 120.721.949 +13.966.507 207.801 65.338 -142.463 106.963.243 120.787.287 +13.824.044 58.483.297 0 3.967 58.487.264 48.475.979 54.405.204 0 49 54.405.253 -4.078.093 0 -3.918 -4.082.011
66.382.034 +17.906.055
Din datele Tabelului 47 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Necesarul de fond de rulment pozitiv i n cretere confirm dinamica ascendent a surplusului de necesar temporar fa de resursele temporare care s-au redus cu 6,98%.
Prof univ dr
202
- - SILVIA PETRESCU
2. Creterea necesarului de fond de rulment a fost consecina creterii necesitilor ciclice, respectiv a activelor circulante cu 56,3%, n condiiile reducerii cheltuielilor n avans i a disponibilului i ale reducerii datoriilor cu scadena pn la l an n proporie mai mare dect au crescut veniturile n avans.
/s
3. In consecin, necesitile ciclice au crescut, iar resursele ciclice s-au redus, ceea ce explic majorarea necesarului de fond de rulment. Pornind de la relaia care exist ntre necesarul temporar i resursele temporare, NFR constituie un indicator de echilibru financiar care poate fi pozitiv sau negativ, n urmtoarele situaii: a) Dac NFR > O, rezult un surplus de necesar temporar fa de resursele temporare care pot fi mobilizate. Aceasta reprezint o situaie normal dac este consecina unor investiii privind creterea necesarului de finanare a ciclului de exploatare. In caz contrar, NFR > O arat un decalaj nefavorabil ntre lichidarea stocurilor i creanelor i exigibilitatea datoriilor de exploatare, n sensul ncetinirii ncasrilor i accelerrii plilor, care va afecta capacitatea de plat. b) Un NFR < O reflect un surplus de resurse nete temporare fa de capitalurile circulante, necesitile temporare fiind mai mici dect resursele temporare care pot fi mobilizate. Aceast situaie este favorabil dac este consecina accelerrii rotofei activelor circulante, a urgentrii ncasrilor i a relaxrii plilor, cu efecte favorabile asupra capacitii de plat. Spre deosebire de fondul de rulment care reflect echilibrul pe termen lung, necesarul de fond de rulment reflect echilibrul curent al ntreprinderii, este mai fluctuant, mai instabil dect fondul de rulment i depinde de urmtorii factori: cifra de afaceri, durata ciclului de producie, durata de rotaie a stocurilor, decalajul dintre termenul de recuperare a creanelor si termenul de plat a furnizorilor. n acest sens, necesarul de fond de rulment poate fi exprimat i n zile de vnzare prin intermediul vitezei de rotaie (NFRz), care reflect decalajul nefavorabil ntre ncasri si pli si n condiii normale trebuie s se situeze ntre 30 i 60 zile: NFRz = NFRx360/CA
203
3.3.4. Analiza trezoreriei nete
Trezoreria net (TN) rezult din egalitatea dintre activele i pasivele bilanului, n prezentarea tabelar nsemnnd Activ = Pasiv, respectiv Utilizri = Resurse, egalitate care conduce la confruntarea fondului de rulment (FR) cu necesarul de fond de rulment (NFR). Din aceast confruntare rezult echilibrul financiar al ntreprinderii, care constituie un rezultat al operaiunilor care afecteaz toate posturile de bilan si care reiese din lectura pe orizontal a bilanului prezentat sub form tabelar, putnd fi determinat n dou moduri: a) Pe baza prii superioare a bilanului financiar: TN = FR - NFR b) Pe baza prii inferioare a bilanului financiar: TN = Casa i conturi la bnci - Credite bancare pe termen scurt sau TN = Trezoreria activ - Trezoreria pasiv Trezoreria activ cuprinde disponibilitile curente degajate de funcionarea ntreprinderii, la care se adaug plasamentele rambursabile n orice moment (valori mobiliare de plasament). Trezoreria pasiv este reprezentat de creditele bancare curente, soldurile creditoare de bnci i efectele scontate (n afara bilanului). Bilanul contabil, prin prezentarea n list, permite accesul direct la fondul de rulment nscris la poziia E, trezoreria net fiind diferena: TN = Active circulante nete /Datorii curente nete (E) - NFR De exemplu, calculul trezoreriei nete pe baza bilanului financiar i a bilanului armonizat conduce la rezultatele nscrise n Tabelul 48, din care se desprind urmtoarele concluzii: l . Calculat pe baza prii superioare a bilanului financiar, trezoreria net a f ost pozitiv i n cretere cu 356,41% ca urmare a decalajului dintre ritmul de cretere a fondului de rulment (l 10,02%) i ritmul de cretere a necesarului de fond de rulment (36,93%). 2. Pe baza prii inferioare a bilanului financiar trezoreria net s-a majorat prin creterea disponibilului din cas i conturile la bnci cu 356,4 1 %
204
(trezoreria activ), n absena creditelor bancare pe termen scurt (trezoreria pasiv). 3. Poziia E a bilanului n list reflect creterea mai rapid a elementului Active circulante nete / Datorii curente nete (110,02%) compa rativ cu necesarul de fond de rulment (36,93%), ceea ce a avut ca efect creterea trezoreriei nete cu 356,41%. 4. n toate cele trei variante de calcul valoarea pozitiv i n cretere a trezoreriei nete confirm existena unui echilibru financiar pe termen lung i pe termen scurt favorabil desfurrii activitii n condiii de siguran.
=> Aplicaia 45: Calculul trezoreriei nete

Tabelul 48 Nr. crt. Indicatori (lei) Exerciiul financiar La nceput La sfrit Abateri (A) Indici (%)
1. Fond de rulment financiar (FRF) 2. Necesar de fond de rulment (NFR) 3. Trezorerie net (TN) (1-2) (a) 4. Casa i conturi la bnci 5. Credite bancare pe termen scurt 6. Trezorerie net (TN) (4-5) (b) 7. Active circulante nete / Datorii curente nete (E) 8. Trezorerie net (TN) (7-2) (c)
49.667.258 71.819.222 +22.151.964 210,02 48.475.979 66.382.034 +17.906.055 136,93 1.191.279 5.437.188 +4.245.909 456,41 1.191.279 5.437.188 +4.245.909 456,41 0 1.191.279 0 5.437.188 0 0 +4.245.909 456,41
49.667.258 71.819.222 +22.151.964 210,02 1.191.279 5.437.188 +4.245.909 456,41
Avnd n vedere c pot exista situaii care reflect dezechilibre financiare, se impune abordarea cauzelor care le pot produce, pornind de la valoarea pozitiv sau negativ a trezoreriei. Trezoreria net () rezult att din operaiuni care afecteaz capitalurile permanente i activul imobilizat, ct i din operaiuni care privesc activele circulante si datoriile pe termen scurt. Creterea trezoreriei nete poate fi realizat prin creterea fondului de rulment i prin scderea necesarului de fond de rulment, respectiv prin creterea disponibilitilor i reducerea creditelor bancare curente. Valoarea pozitiv sau negativ a trezoreriei nete este consecina inegalitii ntre fondul de rulment i necesarul (resursa) de fond de rulment, care poate justifica urmtoarele cazuri:
205
A. Trezorerie pozitiv (TN > 0), cnd: FR > NFR i respectiv Disponibiliti > Credite bancare curente n urmtoarele situaii: a) FR > 0 i NFR > O, cnd NFR este finanat n ntregime din resurse permanente (FR > 0) care degaj disponibiliti care pot ascunde o subutilizare de capitaluri; b) FR > 0 i NFR < O, cnd resursele din ciclul de exploatare (NFR < 0) se adaug la un excedent de resurse permanente (FR > 0) pentru a degaja un excedent mare de lichiditi, care pot ascunde subutilizri de capitaluri; c) FR < O i NFR < O, cnd resursele din exploatare (NFR < 0) acoper un excedent crescut de lichiditi i numai o parte a activului imo bilizat (FR < 0). Ciclul de exploatare i o parte din imobilizri sunt finanate din datoriile pe termen scurt (furnizori i avansuri clieni), ceea ce impune creterea capitalurilor permanente (resurselor stabile). B. Trezorerie negativ (TN < 0), cnd: FR < NFR i respectiv Disponibiliti < Credite trezorerie n urmtoarele situaii: a) FR > O i NFR > O, cnd NFR este finanat parial din capitalurile permanente (FR > 0) i parial din creditele bancare curente mai mari dect disponibilitile, ceea ce impune analiza riscului bancar curent. b) FR < O i NFR > O, cnd creditele bancare acoper o parte din imobilizri (FR < 0), NFR i disponibiliti (inferioare creditelor de trezo rerie), ceea ce impune reconsiderarea structurii de finanare; c) FR <0i NFR < O, cnd resursele permanente nu acoper dect o parte a activului imobilizat (FR < 0), restul fiind acoperit din datorii pe termen scurt (furnizori, avansuri clieni) i din credite bancare curente, ceea ce impune revederea structurii finanrii, fiind crescut riscul dependenei financiare de exterior printr-un levier financiar relativ ridicat.
3.3.5. Analiza echilibrelor financiare n optica funcional
Echilibrele financiare pot fi analizate i prin prisma prezentrii bilanului conform opticii funcionale, care structureaz posturile de bilan n
206 zUo -----------------------------------------------------------------------------------------------------------strns legtur cu ciclurile economice care caracterizeaz viaa ntreprinderii, care impun patru categorii de activiti: investiii, exploatare, finanare, trezorerie. Analiza pe baza bilanului funcional (economic) este o analiz funcional, fiind mai bine adaptat gestiunii previzionale, care situeaz n centrul ateniei ciclul de exploatare. Ea completeaz analiza financiar static prin intermediul tabloului de finanare, utilizat ca fiind principalul instrument al analizei dinamice a echilibrului financiar. A. Analiza fondului de rulment net global
- ,
n / :
P r o f .
u n i v .
d i .
S I L V I A
P E T R E S C U
n accepiune funcional echilibrul financiar funcional impune ca utilizrile stabile s fie finanate din resurse durabile, iar activele ciclice s fie acoperite din resurse ciclice. Surplusul de resurse stabile (durabile) fa de imobilizrile brute constituie/om/w/ de rulment net global (FRNG) si poate fi determinat n dou moduri: a) Pe baza prii superioare a bilanului funcional: FRNG() = Resursele durabile - Utilizrile stabile brute Un FRNG pozitiv arat excedentul de resurse stabile dup finanarea utilizrilor stabile, destinat finanrii ciclului de exploatare, n timp ce unul negativ arat insuficiena resurselor durabile pentru finanarea utilizrilor stabile. b) Pe baza prii inferioare a bilanului funcional: FRNG() = Activele circulante + Cheltuielile n avans - (Datoriile sub l an + Veniturile nregistrate n avans) Un FRNG pozitiv arat excedentul de active circulante fa de obligaiile curente de exploatare, iar unul negativ reflect insuficiena activelor circulante pentru acoperirea acestor obligaii. De exemplu, pe baza bilanului funcional (Tabelul 41) rezult datele din Tabelul 49, din care se desprind urmtoarele concluzii: 1. Se constat c fondul de rulment net global este egal cu fondul de rulment financiar, ca urmare a includerii n resursele stabile i n utilizrile brute a amortizrilor i provizioanelor pentru depreciere. 2. Partea superioar a bilanului funcional arat cfondul de rulment net global pozitiv i n cretere cu 44,6% s-a datorat creterii resurselor stabile cu 22,18% fa de creterea utilizrilor stabile cu numai 13,93%.
207 3. Partea inferioar a bilanului funcional reflect efectul favorabil al creterii activelor circulante cu 16,87% pe fondul reducerii cheltuielilor n avans cu 68,56% i al diminurii datoriilor cu scadena sub l an cu 6,97% i a veniturilor nregistrate n avans cu 98,77%.
^> Aplicaia 46: Calculul fondului de rulment net global

Tabelul 49 Nr. crt. Indicatori (lei) Exerciiul financiar La nceput La sfrit
Abateri
(A)
Indici (%) 122,18 113,93 144,60 116,87 31,44 116,70 93,03 1,23 93,02
1. Resurse stabile (durabile) 2. Utilizri stabile brute 3. Fondul de rulment net g/ofoz/(FRNG)(l-2) 4. Active circulante - total 5. Cheltuieli n avans 6. Total (4+5) 7. Datorii sub 1 an 8. Venituri nregistrate n avans 9. Total (7+8) 10. Fondul de rulment net global (FRNG) (6-9)
184.480.163 225.414.109 +40.933.946 134.812.905 153.594.887 +18.781.982 49.667.258 71.819.222 +22.151.964 107.946.721 126.159.137 +18.212.416 207.801 65.338 -142.463 108.154.522 126.224.475 18.069.953 58.483.297 54.405.204 -4.078.093 3.967 58.487.264 49.667.258
49 54.405.253
-3.918 -4.082.011
71.819.222 +22.151.964 144,600
4. Dup finanarea utilizrilor durabile din resursele stabile fondul de rulment net global reflect mrimea necesarului ciclic si de trezorerie rmas nefinanat de resursele aferente, ceea ce arat c ntreprinderea are lichiditi pentru finanarea necesarului curent de exploatare.
B. Analiza necesarului de fond de rulment total
Necesarul de fond de rulment (NFR) decurge din confruntarea nevoilor de finanare cu resursele de finanare a operaiilor repetitive: NFR = Utilizri ciclice - Resurse ciclice Avnd n vedere rennoirea permanent a stocurilor i a creanelor impus de ciclul de exploatare, surplusul nevoilor ciclice neacoperit financiar de resursele ciclice de capital devine un necesar de finanare permanent rennoibil.
208
Acest necesar este finanat din fondul de rulment funcional, care apare ca un surplus de resurse stabile, respectiv ca un necesar de fond de rulment total (NFRT), cu dou componente: de exploatare i din afara exploatrii:
NFRT = NFRE + NFRAE La originea NFRE se afl ciclul de exploatare (cumprare - producie vnzare), cu o durat variabil. Acest necesar corespunde unor alocri de fonduri pentru constituirea stocurilor i creanelor, reflect decalajele ntre vnzri i ncasri, respectiv ntre cumprri i pli, i se calculeaz prin diferena:
NFRE = Active circulante de exploatare - Datorii de exploatare

Plile mresc NFRE, iar ncasrile l reduc. Necesarul de fond de rulment n afara exploatrii (NFRAE) este mai mic fa de NFRE i se obine prin diferena:
NFRAE = Alte active circulante - Datoriile n afara exploatrii

n care: - Alte active circulante cuprind: crean e diverse, capitalul subscris nevrsat; - Datoriile n afara exploatrii cuprind: datoriile fiscale, alte datorii. Necesarul de fond de rulment astfel determinat poart numele de necesar net cnd este pozitiv, respectiv resurs net cnd este negativ. De exemplu, necesarul de fond de rulment total pe componente se prezint n Tabelul 50, din care se desprind urmtoarele concluzii: 1. Necesarul de fond de rulment func ional total este pozitiv i n cretere ca urmare a necesitilor ciclice (utilizrile ciclice) care s-au majorat cu peste 30%, n timp ce resursele ciclice s-au redus cu 7%. 2. Creterea utilizrilor ciclice totale a fost consecina majorrii acti velor circulante de exploatare i a altor creane, n condiiile reducerii cheltu ielilor n avans. 3. Necesarul de fond de rulment de exploatare pozitiv i n cretere cu 15,58% arat un necesar de finanare permanent rennoibil pentru ciclul de exploatare n cretere, surplusul de nevoi ciclice fiind acoperit financiar de resurse ciclice de capital.
209 4. n schimb, n afara exploatrii se nregistreaz o resurs net (NFRAE < 0) n scdere cu 64,19% ca urmare a creterii activelor circulante din afara exploatrii (alte creane) cu 14,63% i a reducerii datoriilor din afara exploatrii cu 44,65%.
"=> Aplicaia 47: Calculul necesarului de fond de rulment total
Tabelul 50 Nr. crt. Indicatori (lei) Exerciiul financiar Precedent Curent Abateri (A) Indici (%)
1. Utilizri ciclice totale, din care: 2. Active circulante de exploatare 3. Alte active circulante (alte creane) 4. Cheltuieli n avans 5. Total (1+4) 6. Resurse ciclice totale, din care: 7. Datorii de exploatare 8. Datorii n afara exploatrii 9. Venituri nregistrate n avans 10. Total (6+9) 11. Necesarul de fond de rulment total (NFRT) (5-10) 12. NFRE (2+4-7-9) 13. NFRAE (3-8)
106.755.442 120.721.949 +13.966.507 105.164.243 117.306.708 +12.142.465 1.591.199 3.415.241 +1.824.042 207.801 65.338 -142.463 106.963.243 120.787.287 +13.824.044 58.483.297 43.914.231 14.569.066 3.967 58.487.264 54.405.204 46.341.495 8.063.709 49 54.405.253 -4.078.093 +2.427.264 -6.505.357 -3.918 -4.082.011
130,08 111,56 114,63 1,23 112,92 93,03 105,52 55,35 1,23 93,03
48.475.979 61.453.846 -12.977.867
66.382.034 +17.906.055 71.030.502 9.576.656 -4.648.468 +8.329.399
136,93 115,58 35,81
C. Analiza trezoreriei nete Din confruntarea fondului de rulment net global (FRNG) cu necesarul de fond de rulment total (NFRT) din partea superioar a bilanului funcional rezult trezoreria net (TN) prin diferena:
TN = FRNG-NFRT Trezoreria net este legat de operaiile financiare pe termen scurt care sunt evideniate n partea inferioar a bilanului funcional i poate fi determinat i prin diferena:
210
TN = Necesarul de trezorerie - Resursele de trezorerie
sau
TN = Activul circulant financiar - Creditele bancare curente
n final, trezoreria net constituie diferena dintre trezoreria activ (casa i conturi la bnci) i trezoreria pasiv (creditele bancare curente):
TN = Trezoreria activ - Trezoreria pasiv Trezoreria net poate fi pozitiv sau negativ: 1. Trezorerie pozitiv (TN > 0), cnd: a) FRNG > NFRT sau b) Necesarul de trezorerie > Resursele de trezorerie 2. Trezorerie negativ (TN < 0), cnd: a) FRNG < NFRT sau b) Necesarul de trezorerie < Resursele de trezorerie De exemplu, din confruntarea fondului de rulment net global cu necesarul de fond de rulment total rezult trezoreria net din Tabelul 51: "=> Aplicaia 48: Calculul i analiza trezoreriei nete
Tabelul 51 Nr. c rt Indicatori (lei) Exerciiul financiar La nceput La sfrit Abateri (A) Indici (%) 144,60 136,93 456,41 456,41
1. Fond de rulment net global (FRNG) 2. Necesar de fond de rulment total (NFRT) 3. Trezorerie net (TN) (1-2) 4. Active circulante financiare (Trezorerie activ) 5. Credite bancare curente (Trezorerie pasiv) 6. Trezorerie net (TN) (4-5)
49.667.258 71.819.222 +22.151.964 48.475.979 66.382.034 +17.906.055 1.191.279 5.437.188 +4.245.909 1.191.279 0 1.191.279 5.437.188 +4.245.909
0 0 0 5.437.188 +4.245.909 456,41
211
Din datele Tabelului 51 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Trezoreria netpozitiv i n cretere cu 356,41 % a fost consecina decalajului dintre creterea fondului de rulment net global cu 44,60% i creterea necesarului de fond de rulment total cu 36,93%. 2. n consecin, partea superioar a bilanului funcional reflect un echilibru economic stabil care s-a consolidat n cursul exerciiului financiar curent. 3. Partea inferioar a bilanului funcional reflect echilibrul funcio nal pe termen scurt asigurat de trezoreria net n cretere cu 356,41%, ca urmare a creterii activului circulant financiar (disponibilitile n cas si conturi la bnci) cu acelai procent, n lipsa creditelor bancare curente. 4. Prin prisma evoluiei ascendente a trezoreriei nete se pot face apre cieri favorabile privind echilibrul financiar pe termen scurt i pe termen lung, n sensul c ntreprinderea prezint att lichiditi pentru onorarea obligaiilor curente, ct i garanii privind solvabilitatea pe termen lung, fiind n afara riscului de faliment. O trezorerie net pozitiv reflect aadar un excedent de trezorerie n raport cu obligaiile financiare pe termen scurt, ceea ce asigur ntreprinderii posibilitatea de a f ace plasamente pe piaa de capital. Spre deosebire de resursele ciclice obinute n activitatea curent i reflectate de un necesar de fond de rulment negativ, o trezorerie net negativ reflect resurse de trezorerie furnizate de parteneri financiari (bnci), este legat de gestiunea financiar pe termen scurt i reflect dificulti n achitarea obligaiilor curente ctre diveri parteneri, fiind afectat capacitatea de plat a ntreprinderii.
***
n analiza echilibrelor financiare pe baza diverselor modele de bilan se constat c, indiferent de forma de prezentare, se obin aceleai valori privind indicatorii de echilibru financiar, ceea ce confirm justeea i convergena raionamentelor i a principiilor care fundamenteaz calculul economic raional care guverneaz demersul analizei financiare. Utilizarea modelelor de prezentare orizontal a bilanului se justific din punctul de vedere al analizei financiare prin facilitile pe care le ofer privind verificarea rapid a echilibrelor dintre active si capitaluri i determinarea diverselor rate (de structur, de finanare, de risc .a.).
212
3.4. Analiza bilanului prin metoda ratelor (ratios)

Aprofundarea analizei situaiei financiare pe baza bilanului impune recurgerea la procedeul frecvent utilizat n analiza financiar cunoscut sub denumirea de metoda ratios". Termenul de origine latin echivalent cu ratus = calculat, socotit este preluat ca atare n terminologia anglo-saxon i francofon. Ratio este un raport ntre dou posturi de bilan, din contul de rezultat, sau din bilan i contul de rezultat, echivalent cu termenul de rat, coeficient, indice, procent, ntre elementele raportului trebuie s existe omogenitate din punct de vedere al modului de evaluare i relaii directe ntre mrimile care se compar. Utilizarea frecvent a indicilor, rapoartelor, procentelor n analiz a impus acest procedeu ca fiind o metod de studiere a relaiilor dintre diverse posturi nscrise n situaiile de raportare financiar cu semnificaie n evaluarea performanelor, riscurilor i poziiei financiare a ntreprinderii. Metoda ratelor completeaz analiza indicatorilor n mrimi absolute i permite efectuarea de comparaii n spaiu, pentru a situa mai bine ntreprinderea n mediul concurenial, sau n timp, pentru a-i aprecia evoluia. Ratele utilizate n analiza bilanului pot fi grupate dup diverse criterii i caracterizeaz aspecte privind structura bilanului, viteza de rotaie a posturilor, structura finanrii, rentabilitatea i riscul financiar.
3.4.1. Analiza ratelor de structur a bilanului
Ratele de structur a bilanului se obin n urma analizei pe vertical i se determin prin raportarea posturilor de active i a posturilor de capitaluri ale bilanului la totalul acestora. Aceste rate pun n eviden caracteristicile financiare ale ntreprinderii, cum ar fi: capacitatea activelor de a se transforma n lichiditi, autonomia i independena financiar a ntreprinderii, calitatea echilibrului financiar pe termen scurt sau structura financiar (de finanare) a ntreprinderii. Structura activelor caracterizeaz compoziia patrimoniului economic al ntreprinderii, n concordan cu caracterul mai mult sau mai puin capitalistic" al acesteia, precum i vulnerabilitatea ei la evoluiile inflaioniste. Ratele de structur a activelor reflect apartenena sectorial a ntreprinderii, sunt n concordan cu natura activitii acesteia i vizeaz urmtoarele aspecte:
213 1) Ponderea imobilizrilor reflect indirect intensitatea capitalistic (prin ponderea imobilizrilor corporale) i a relaiilor financiare cu alte uniti (prin ponderea imobilizrilor financiare).
s. =
Activ imobilizat xlOQ(%) Activ
2) Ponderea activelor circulante depinde de sectorul de activitate i durata ciclului de producie (prin ponderea stocurilor), de durata termenelor de plat convenite cu clientela (prin ponderea creanelor), i reflect esena trezoreriei (prin ponderea lichiditilor n patrimoniu).
sa=
Active circulante xlQO(%) Total active
Structura pasivelor (capitalurilor) degaj politica de finanare a ntreprinderii i evideniaz gradul de stabilitate a finanrii i autonomia financiar pe care le asigur combinaia de resurse avnd maturiti i origini diverse (capitaluri proprii, datorii pe termen lung, mediu sau scurt). Ratele de structur a capitalurilor reflect autonomia financiar i gradul de ndatorare a ntreprinderii: 1) Ponderea capitalurilor permanente reflect autonomia financiar global (prin ponderea capitalurilor proprii), autonomia la termen a ntre prinderii (prin ponderea datoriilor pe termen lung), respectiv dependena pe termen lung de finanarea extern, sau rata ndatorrii globale a ntre prinderii (prin ponderea tuturor datoriilor). Capitaluri permanente xlOQ(%) Total capitaluri Aceast rat poate fi completat cu structura capitalurilor permanente n vederea determinrii autonomiei financiare i a capacitii de ndatorare prin raportarea capitalurilor proprii i a datoriilor pe termen lung la capitalurile permanente. 2) Ponderea datoriilor pe termen scurt se coreleaz cu trezoreria ntreprinderii, i cu ct este mai mare ponderea capitalurilor proprii n totalul
214
pasivului cu att este mai mare autonomia (independena) financiar a ntreprinderii. Datorii pe termen scurt 1nn /n>. Sdts =--------- ^ ----------- x 100 (%) Pasiv De exemplu, pe baza datelor din bilanul financiar sau din bilanul contabil n list se determin structura activelor i a capitalurilor prin intermediul ratelor procentuale din Tabelul 52:
<=> Aplicaia 49: Ratele de structur ale bilanului financiar
Tabelul 52 Structura activelor (%) Total active nete Active imobilizate Imobilizri necorporale Imobilizri corporale Imobilizri financiare Active circulante Stocuri - total Creane - total Casa i conturi la bnci Cheltuieli n avans Exerciiul financiar Iniial Final Structura capitalurilor (%) Exerciiul financiar Iniial Final
100
42,81 0,04 0,003 57,07 12,57 43,87 0,63 0,12
100 Total capitaluri

40,40 Capital permanent (Cp) 0,24 Capitaluri proprii (C) 0,002 Rezultat reportat 59,55 Subvenii + Provizioane 10,49 Datorii peste 1 an 46,49 Datorii sub 1 an 2,57 Datorii totale Venituri nregistrate n 0,05 avans
100
69,07
100
74,31
66,73 73,45 58,87 64,15 3,17 4,69 2,34 3,63 5,67 0,86
42,767 40,158 Capital + Rezerve
30,92 25,68 33,26 26,54 0,01 0,01
Din datele Tabelului 52 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Structura activelor reflect ponderea n cretere a activelor circulante de la 57,07% la 59,55% prin reducerea ponderii activelor imobilizate de la 42,81% la 40,40%, n conformitate cu activitatea de producie i comercia lizare a ntreprinderii. 2. In activele imobilizate, imobilizrile corporale s-au redus de la 42,767% la 40,158% n favoarea imobilizrilor necorporale. 3. Structura activelor circulante reflect reducerea ponderii stocurilor de la 12,57% la 10,49% n favoarea creterii creanelor de la 43,87% la 46,49% i a disponibilitilor bneti de la 0,63% la 2,57%, ceea ce reflect
215
eliberri de active circulante concomitent cu creterea duratei de ncasare a creanelor-clieni . 4. Structura capitalurilor arat creterea ponderii capitalurilor per manente de la 69,07% la 74,31%, pe seama creterii ponderii capitalurilor proprii de la 66,73% la 73,45%, care reflect creterea autonomiei (inde pendenei) financiare. 5. Reducerea ponderii datoriilor cu scadena mai mare de l an de la 2,34% la 0,86% pe fondul reducerii ponderii datoriilor totale reflect cre terea autonomiei la termen i reducerea levierului financiar. 6. Reducerea datoriilor sub l an de la 30,92% la 25,68% a dus la creterea trezoreriei i s-a realizat n condiiile scderii ponderii datoriilor totale de la 33,26% la 26,54%, ceea ce a redus gradul de risc financiar.
3.4.2. Analiza corelaiilor dintre activele i pasivele bilanului
Analiza vertical a bilanului (financiar, funcional) permite determinarea unor corelaii ntre posturile de activ i posturile de pasiv, avnd n vedere c structura capitalurilor trebuie s fie adecvat structurii activelor pe care le finaneaz, n acest sens, o ntreprindere industrial/oarte capita-listic" trebuie s aib capitaluri permanente mai importante comparativ cu una mai puin capitalistic" din sectorul de distribuie. Condiiile de ajustare ntre utilizrile i resursele puse n oper se reflect prin intermediul analizei combinate (pe orizontal i pe vertical) pe baza unor rate de sintez care coreleaz posturile de activ cu posturile de capitaluri i exprim indirect echilibrul financiar: l ) Rata de finanare stabil a imobilizrilor msoar stabilitatea resurselor afectate finanrii activelor durabile si se coreleaz cu fondul de rulment pozitiv dac este supraunitar: Capitaluri permanente Rfi= . . , . , . - > l Activ imobilizat net din care: a) Rata de finanare din resurse proprii exprim autonomia financiar de care dispune ntreprinderea i se coreleaz cu fondul de rulment propriu pozitiv: Capitaluri proprii Rfp= -------------- * r ^ ---->1 Activ imobilizat net
b) Rata de finanare din resurse strine exprim gradul de insecuritate financiar a ntreprinderii si se coreleaz cu fondul de rulment strin pozitiv: Datorii pe termen lung + mediu Rfs = ----------- : ;~. Activ imobilizat net 2) Rata de lichiditate general exprim gradul de lichiditate potenial (echilibrul financiar pe termen scurt) i se coreleaz cu fondul de rulment pozitiv dac este supraunitar: Activ circulant Rlg = ------- T ----------------- > l Datorii pe termen scurt din care: a) Rata de lichiditate relativ (redus) exprim capacitatea ntre prinderii de rambursare a datoriilor pe termen scurt dac este suprauni tar: Activ circulant - Stocuri Rlr = -----------------------------> l Datorii pe termen scurt b) Rata de lichiditate imediat (testul acid) exprim aptitudinea ntre prinderii de rambursare a datoriilor cu scadena sub l an i se coreleaz cu fondul de rulment pozitiv dac este supraunitar: Disponibiliti Rli = ------- ~ ----------- ! -------- > l Datorii pe termen scurt Aceste rate de sintez se coreleaz cu ratele de finanare si reflect indirect structura i independena financiar a ntreprinderii. De exemplu, ratele de sintez determinate pe baza bilanului (financiar i n list) se prezint n Tabelul 53:
217
Tabelul 53
>=> Aplicaia 50: Ratele de sintez pe baza bilanului

Nr. crt. Rate de echilibru financiar Exerciiul financiar La La nceput sfrit 1. Rata de finanare stabil a imobilizrilor (Rfi) 2. Rata de finanare din resurse proprii (Rfp) 3. Rata de finanare din resurse strine (Rfs) 4. Rata de lichiditate general (Rlg) 5. Rata de lichiditate rapid (redus) (Rlr) 6. Rata de lichiditate imediat (Rli) 1,613 1,449 0,054 1,845 1,439 0,020 1,839 1,677 0,021 2,318 1,910 0,100 +0,226 114,01 +0,228 115,75 -0,033 38,09 +0,473 125,64 +0,471 132,74 +0,08 400,00 Abateri Indici (A) (%)
Din datele Tabelului 53 se constat urmtoarele: 1. Valorile supraunitare i n cretere ale ratei de finanare stabil a imobilizrilor confirm marja de securitate consecutiv fondului de rulment pozitiv cresctor. 2. Valorile supraunitare i n cretere ale ratei de finanare a imobili zrilor din resurse proprii confirm existena fondului de rulment propriu pozitiv cresctor. 3. Valorile subunitare i n scdere ale ratei de finanare a imobilizrilor din resurse strine arat existena unui fond de rulment strin negativ, da toriile pe termen lung fiind insuficiente pentru finanarea imobilizrilor nete. 4. Valorile supraunitare i n cretere ale ratelor de lichiditate general si de lichiditate redus confirm echilibrul financiar pe termen scurt, deoa rece fondul de rulment pozitiv asigur capacitatea de a face fa obligaiilor pe termen scurt. 5. Rata de lichiditate imediat (trezoreria imediat), numit i testul acid, cu valori subunitare n cretere reflect insuficiena disponibilitilor bneti (casa i conturile la bnci) pentru acoperirea datoriilor cu scadena sub l an; n schimb, lipsa creditelor bancare pe termen scurt confirm o situaie favorabil privind lichiditile curente. n concluzie, ratele de sintez reflect o situaie financiar favorabil desfurrii unei activiti n afara riscului financiar. 3.4.3. Analiza ratelor de finanare; structura financiar Analiza ratelor de structur a bilanului permite studiul structurii financiare a ntreprinderii prin examinarea modului n care sunt repartizate sursele
218
de finanare a activelor ntre capitalurile proprii i aporturile externe, de unde rezult autonomia (independena) financiar a ntreprinderii. Structura financiar este un concept fundamental n gestiunea financiar a ntreprinderii, deoarece determin costul capitalului i are influen asupra politicii de investiii, afectndu-i rentabilitatea. Sursele de finanare trebuie adaptate naturii activelor pe care le finaneaz: resursele utilizate pentru finanarea unui activ imobilizat trebuie s poat rmne investite n ntreprindere o durat cel puin egal cu durata de via a acestui activ. n acest sens, exigibilitatea capitalurilor trebuie armonizat cu lichiditatea activelor finanate, adic imobilizrile trebuie finanate din capitaluri stabile (permanente), iar activul circulant trebuie finanat din datoriile de exploatare. Numai n aceste condiii poate fi asigurat o structur financiar echilibrat care poate garanta independena financiar a ntreprinderii, obiectiv major al gestiunii financiare. n gestiunea financiar apar noiunile de structur financiar i de structur a capitalului care se deosebesc prin faptul c n timp ce structura financiar desemneaz compoziia pasivului bilanului, structura capitalului caracterizeaz compoziia finanrii pe termen lung a activitii ntreprinderii: aciuni (ordinare, privilegiate), obligaiuni (ordinare, convertibile), mprumuturi bancare .a. n privina asigurrii unor structuri financiare ideale sau acceptabile trebuie s se aib n vedere cteva principii de baz: 1. Activele stabile (ciclice sau aciclice) nu trebuie s fie finanate din datorii pe termen scurt (de trezorerie); numai activele ocazionale (nestabile) pot fi finanate tranzitoriu din asemenea datorii. 2. Finanarea activelor stabile prin ndatorarea pe termen mediu si lung este admis cu condiia ca aceasta s nu reprezinte mai mult de 50% din capitalurile permanente. 3. Aceast finanare trebuie rambursat/vogrewv pn cnd ntreprin derea ajunge la autonomie financiar i autofinanare. Structura finanrii reflectat prin ratele de structur a pasivului, care n optica bilanului financiar grupeaz posturile dup criteriul scadenei, vizeaz raportul ntre capitalurile proprii (C) i datoriile totale (D), care constituie totalul capitalurilor reflectate n pasivul bilanului: Pasiv = Capitaluri proprii (C) + Datorii totale (D)
----------------------------------------------------------------------------------------------------
219
Datoriile totale cuprind att datoriile pe termen lung (peste l an), ct i datoriile pe termen scurt (sub l an). n optica bilanului financiar (patrimonial), suma dintre capitalurile proprii (C) i datoriile pe termen lung (D/tlg) constituie capitalul permanent (Cp) reflectat n pasivul bilanului: Pasiv = Capital permanent (Cp) + Datorii pe termen scurt Definirea structurii financiare impune calculul mai multor rate care coreleaz datoriile cu capitalurile proprii sau datoriile pe termen lung, mediu i scurt cu capitalurile permanente, care au semnificaie deosebit n gestiunea financiar, cum ar fi: 1) Raportul dintre datoriile totale (D) i capitalurile proprii (C), denu mit levier financiar, exprim rata ndatorrii globale, fiind important att pentru manageri, ct i pentru creditori, n msura n care reflect pe de o parte gradul de independen financiar i pe de alt parte posibilitatea ntre prinderii de a recurge la noi mprumuturi. 2) Raportul dintre fondurile pe termen lung (capitalurile permanente) si fondurile pe termen scurt (datoriile sub l an) depinde de natura activelor ntreprinderii, sursele permanente de finanare trebuind astfel structurate nct s maximizeze valoarea ntreprinderii (capitalurile proprii). Ratele de structur a pasivului, respectiv a capitalurilor permit aprecierea modului n care se asigur autonomia (independena) financiar a ntreprinderii, care reprezint capacitatea ntreprinderii de a face fa angajamentelor financiare. Aceast capacitate se msoar cu ajutorul unor rate care exprim gradul de ndatorare i gradul de lichiditate-solvabilitate. Autonomia financiar este ameninat de existena unei structuri financiare inadecvate, care poate conduce la ncetarea de pli sau la pierderea controlului de ctre acionari. Poate fi evaluat prin urmtoarele rate: 1) Rata ndatorrii globale exprim dependena ntreprinderii de diveri creditori i ansele de rambursare a datoriilor, dac este sub 0,5: Datorii totale Rg = 7T- ---- :~ r ^ - 0 ' 5 Total capitaluri Aceast rat se poate detalia n urmtoarele variante: a) Levierul financiar depinde de structura finanrii, influeneaz rata rentabilitii capitalurilor proprii i constituie un indicator de risc financiar. Valoarea acceptabil a ratei este de maxim 0,6.
220
Datorii totale LF = - ------- Capitalun propni b) Rata autonomiei financiare exprim capacitatea de acoperire a datoriilor din capitalurile proprii dac este supraunitar i se afl n raport invers cu levierul financiar (Raf = 1/LF): Capitaluri proprii Datorii totale c) Rata ndatorrii la termen exprim dependena fa de creditori dac este supraunitar i este afectat de inflaie: Datorii pe termen lung Rt = -r: -------- Capitalun proprii 2) Capacitatea de ndatorare exprim posibilitile de ndatorare ale ntreprinderii dac este mai mare de 0,5:
=
Capitaluri proprii > Capital permanent ~
'
3) Capacitatea de rambursare exprim capacitatea de achitare a datoriilor din capacitatea de autofinanare dac este mai mare de 0,25:
Datorii totale ~~
'
De exemplu, ratele care exprim autonomia financiar determinate pe baza bilanului ntreprinderii sunt redate n Tabelul 54:
221
Tabelul 54
"=> Aplicaia 51: Ratele de finanare (autonomie financiar)

Nr. crt. Rate de finanare Exerciiul financiar La nceput 0,332 0,536 1,865 0,0377 0,954 1,9748 La sfrit 0,265 0,391 2,553 0,0127 0,963 3,4997 Abateri Indici (A) (%) -0,067 -0,145 +0,688 -0,025 +0,09 +1,5249 79,81 72,94 136,89 33,68 100,9 177,21
1. Rata ndatorrii globale (D/Pasiv) 2. Levierul financiar (D/C) 3. Rata autonomiei financiare (C/D) 4. Rata ndatorrii la termen (Dt.lg/C) 5. Capacitatea de ndatorare (C/Cp) 6. Capacitatea de rambursare (CAP/D)
Din datele Tabelului 54 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Rata ndatorrii globale sub 0,5 i n scdere arat reducerea ponderii datoriilor totale n structura finanrii i creterea ponderii capitalurilor proprii. 2. Reducerea subunitar a levierului financiar reflect scderea raportului dintre datorii i capitalurile proprii de la 53,6% la 39,1%, n consens cu scderea gradului de ndatorare, avnd ca efect creterea gradului de autonomie financiar. 3. Reducerea ratei de ndatorare la termen, ale crei valori sunt cu mult sub l, reflect scderea dependenei de creditori, a fost consecina reducerii datoriilor cu scadena peste l an i a creterii capitalurilor pro prii. 4. Capacitatea de ndatorare, superioar limitei de 0,5 si n cretere, a fost consecina accenturii ponderii capitalurilor proprii n capitalul permanent. 5. Creterea capacitii de rambursare a datoriilor din capacitatea de autofinanare a fost consecina creterii CAF n condiiile reducerii datoriilor totale. n concluzie, ratele de finanare se ncadreaz n limite admisibile normale, reflect evoluii favorabile i caracterizeaz stabilitatea structurii financiare a ntreprinderii. Alturi de ratele de sintez determinate pe baza bilanului, aceste rate confirm o situaie financiar favorabil care poate asigura desfurarea activitii n condiii de siguran.
222
3.4.4. Analiza ratelor de rotaie a posturilor de bilan
n msura n care ratele de structur i de sintez ale bilanului vizeaz situaia posturilor la un moment dat, acestea au un caracter static, ns gestiunea financiar pe termen scurt necesit informaii suplimentare pentru aprecierea echilibrului financiar i a lichiditii ntreprinderii n dinamic, ceea ce impune determinarea unor rate de rotaie ale posturilor de bilan. Ratele de rotaie furnizeaz indicaii dinamice deoarece permit s se introduc o dimensiune temporal n analiza bilanului, prin evidenierea ritmului de rennoire a unor componente ale acestuia. n acest scop, se compar elemente statice de patrimoniu din bilan cu indicatori din contul de rezultat care exprim fluxuri caracteristice ale activitii de exploatare, cum ar fi cifra de afaceri, din care rezult ritmul de rennoire a unui post de activ sau de pasiv. Aceast analiz stabilete o legtur organic ntre informaiile furnizate de bilanul contabil i informaiile oferite de contul de profit i pierdere i are ca obiectiv stabilirea timpului necesar pentru parcurgerea celor trei stadii ale circuitului economic (aprovizionare, producie, desfacere) de ctre capitalurile angajate de ntreprindere, n acest mod informaiile statice oferite de bilan privind structura financiar-patrimonial reflectat prin intermediul echilibrului financiar sunt completate cu informaii dinamice privind acelai echilibru financiar. Din punct de vedere al analizei financiare, un asemenea studiu impune determinarea unui sistem de rate de gestiune (rotaie) care caracterizeaz sintetic eficiena cu care sunt utilizate activele i pasivele (capitalurile) ntreprinderii. Ratele astfel determinate caracterizeaz unul dintre cei mai sintetici indicatori de eficien, viteza de rotaie a posturilor de bilan, exprimat prin numrul de rotaii (N) i prin durata unei rotaii (D). Numrul de rotaii exprim de cte ori un element de activ sau de pasiv se transform n lichiditi n cursul exerciiului financiar, iar durata unei rotaii exprim numrul de zile necesare pentru ca un element patrimonial din bilan s parcurg toate stadiile circuitului economic. ntre aceste rate exist o relaie invers care reflect faptul c accelerarea vitezei de rotaie cu efecte benefice se poate realiza prin creterea numrului de rotaii sau prin reducerea duratei unei rotaii. Principalele rate de gestiune (numrul i durata) privind accelerarea vitezei de rotaie a posturilor de activ i de pasiv sunt urmtoarele:
223
1. a) Numrul de rotaii ale activelor:

XT
CA
Na= -----Activ respectiv: b) Durata unei rotaii: _ T Activ ~ ^ ~ , . , , D a = = ------ x 360 (zile/rotaie) Na CA .,
2. a) Numrul de rotaii ale activelor imobilizate:

Nai _
CA Active imobilizate
respectiv: b) Durata unei rotaii:

Da. =
J_ = Active imobilizate x 36Q (zile/rotaie)
3. a) Numrul de rotaii ale activelor circulante:

XT
CA
Nac= ---Ac Raportul poate fi exprimat prin lanul de rate: CA Activ XT l Nac= ------ x ------- =Nax ----Activ Ac Sac n care: CA = cifra de afaceri; Na = numrul de rotaii ale activelor; Ac
-------
=Sac=ponderea activelor circulante (gradul de lichiditate).
Activ
Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU 224 ----------------------------------------------------------------------------------------------------
b) Durata unei rotaii: T Ac Dac= ----- = -----x 3 60 (zile/rotaie) Nac CA 4. a) Numrul de rotaii ale stocurilor:
XT
CA
Ns= ---Sm n care: Sm = Stocul mediu = -------2 b) Durata unei rotaii:

y Crn
D s= = ----x 3 60 (zile/rotaie) Ns CA ' 5. a) Numrul de rotaii ale creanelor:

M Ncr=
-----Smcr
CA
b) Durata de recuperare a creanelor: T Smcr Dcr= = ------ x 3 60 (zile) Ne CA 6. a) Numrul de rotaii ale capitalurilor proprii (C):
M
CA
Nc= ---C b) Durata unei rotaii: T C D e = = ---- x 3 60 (zile/rotaie) Ne CA ' '
---------------------------------------------------------------------------------------------------225
7. a) Numrul de rotaii ale creditelor furnizori: c h i z i b) Termenul de plat a furnizorilor: i i Df = ^:=. . . . S " f , ----- : x 360 (zile) d e Smf Achiziii de bunuri b u nuri b) Termenul de plat a furnizorilor:
Df = ^:=. . . . S m f , ------ : x 360 (zile) Smf Achiziii de bunuri
Achiziii de bunuri
Semnificaia indicatorilor vitezei de rotaie a posturilor de bilan impune urmtoarele precizri: a) Numrul de rotaii al unui post de bilan compar un flux de acti vitate (vnzri, aprovizionri-cumprri) cu elemente de patrimoniu ncre dinate ntreprinderii (activ total, activ circulant, capital total, capital propriu) i indic intensitatea cu care este valorificat acest patrimoniu. b) Durata unei rotaii (zile, luni, ani) n relaie invers cu numrul de rotaii reflect rapiditatea unei ncasri sau a unei pli care influeneaz trezoreria. n acest sens, trebuie comparat durata de recuperare a creanelor cu termenul de plat a furnizorilor, din care poate rezulta un decalaj favorabil cu influen benefic pe termen scurt asupra lichiditilor ntreprinderii, prin accelerarea ncasrilor i relaxarea plilor. Decalajul nefavorabil, respectiv creterea duratei de recuperare a creanelor i reducerea termenului de plat a furnizorilor, are ca efect scderea lichiditilor pe termen scurt i diminuarea capacitii de plat. De exemplu, calculul ratelor de rotaie pe baza bilanului i a contului de profit i pierdere a condus la rezultatele din Tabelul 55, din care se desprind urmtoarele concluzii: 1. Numrul de rotaii ale posturilor de activ ale bilanului s-a meninut la valori supraunitare i a crescut, ceea ce reflect accelerarea vitezei de rotaie, care se confirm prin reducerea duratei de rotaie n zile a activelor. 2. Fac excepie activele totale, al cror numr de rotaii s-a meninut subunitar n cretere, ceea ce a avut ca efect reducerea duratei n zile a unei rotaii de la 500,55 zile/rotaie la 466,44 zile/rotaie.
3. Activele imobilizate i activele circulante si-au accelerat viteza de rotaie att prin creterea numrului de rotaii, ct i prin reducerea duratei unei rotaii.
226
4. Viteza de rotaie a posturilor de pasiv ale bilanului a nregistrat o ncetinire att la capitalurile proprii, ct i la creditele furnizori, reflectat prin reducerea numrului de rotaii i prin creterea duratei n zile a unei rotaii. 5. Se remarc reducerea duratei de recuperare a creanelor cu 2,65 zile (216,99 - 219,64) i creterea termenului de plat a furnizorilor cu 18,13 zile (74,07 - 55,94); reducerea decalajului ntre durata de recuperare a creanelor i termenul de plat a furnizorilor de la 163,7 zile (219,64 55,94) la 142,92 zile (216,99 - 74,07) are ca efect mbuntirea trezoreriei ntreprinderii pe termen scurt.
t=> Aplicaia 52: Ratele de rotaie a posturilor de bilan

Tabelul 55 Numrul de rotaii Numrul de rotaii ale activelor (Na) Numrul de rotaii ale activelor imobilizate (Nai) Numrul de rotaii ale activelor circulante (Nac) Numrul de rotaii ale stocurilor (Ns) Numrul de rotaii ale creanelor (Ncr) Numrul de rotaii ale capitalurilor proprii Numrul de rotaii ale furnizorilor (Nf) Exerciiul financiar Precedent Curent 0,7192 Durata unei rotaii (zile) Exerciiul financiar Precedent 500,55 Curent 466,44
Durata unei rotaii 0,7718 a activelor (Da) Durata unei rotaii a activelor 1,910 imobilizate (Dai) Durata unei rotaii a activelor circulante 1,296 (Dac) Durata unei rotaii a 7,356 stocurilor (Ds) Termenul de recuperare a 1,659 creanelor (Dcr) Durata unei rotaii a capitalurilor proprii 1,138 (Dac) Termenul de plat a 4,860 furnizorilor (Df)
1,679
214,41
188,48
1,260 5,720
285,71 62,93
277,77 48,93
1,639
219,64
216,99
1,159
310,61 316,152
6,435
55,94
74,07
Indicatorii care caracterizeaz viteza de rotaie a posturilor de activ, cu referire n special la numrul de rotaii i durata unei rotaii a activelor i, n special, a activelor circulante, influeneaz performanele financiare.
227
3.4.5. Analiza vitezei de rotaie a activelor circulante
Interpretarea indicatorilor de bilan trebuie realizat numai n legtur cu datele privind activitatea economic desfurat de ntreprindere n cursul anului. Modificarea valorii unui indicator de bilan trebuie apreciat numai dup confruntarea acesteia cu sumele nregistrate n rulajele conturilor, dat fiind c tocmai rulajele caracterizeaz aciunea util a mijloacelor avansate n diferite faze ale circuitului economic al ntreprinderii (aprovizionare -producie - desfacere). Pentru evaluarea complet a gradului de utilizare a activelor circulante, bilanul singur nu este suficient; el trebuie completat cu datele analitice referitoare la rulajele diferitelor conturi care se regsesc n indicatorii de bilan, folosindu-se balana de verificare pe rulaj a conturilor. In acest sens, se impune efectuarea unei analize externe a bilanului, care vizeaz unul dintre cei mai importani indicatori sintetici calitativi - viteza de rotafre a activelor circulante. 3.4.5.1. Indicatorii vitezei de rotaie a activelor circulante Viteza de rotaie a activelor circulante, inclus n bateria indicatorilor de performan, este unul dintre indicatorii semnificativi care caracterizeaz eficiena cu care sunt folosite activele circulante ale ntreprinderii. Cu ct viteza de rotaie este mai mare, cu att volumul de active circulante necesare pentru obinerea unei anumite producii este mai mic sau producia obinut ntr-o anumit perioad de timp cu acelai volum de active circulante este mai mare. De aici decurge importana accelerrii vitezei de rotaie n creterea eficienei generale a activitii economice a ntreprinderii. Evaluarea vitezei de rotaie a activelor circulante se realizeaz prin intermediul unor indicatori care exprim numrul de rotaii sau durata unei rotaii (n zile, luni, ani): 1) Numrul de rotaii: TA N = (rotaii) Sm n care: CA = cifra de afaceri; Sm = soldul mediu al activelor circulante calculat ca media dintre soldul iniial i cel final:
228
c
Si+Sf
Sm= --------2 2) Durata unei rotaii: _, T TxSm Dz ==--------- (zile) N CA n care: T = durata perioadei de referin (360, 180, 90, 30 zile). 3) Active circulante la 1.000 lei cifr de afaceri: . Sm ... 1.000 Ac = ---- x 1.000 = ------CA N Analiza indicatorilor vitezei de rotaie vizeaz factorii de accelerare (ncetinire) att pe total, ct i din punct de vedere al structurii activelor circulante aferente stadiilor circuitului economic (aprovizionare - producie desfacere), precum i pe elemente ale activelor circulante: stocuri (materii prime i materiale consumabile, produse finite i mrfuri, producie n curs de execuie, avansuri pentru cumprri de stocuri), creane, investiii financiare pe termen scurt, casa i conturi la bnci. De exemplu, pe baza datelor din contul de profit si pierdere i din bilan se determin indicatorii vitezei de rotaie din Tabelul 56: *=> Aplicaia 53: Viteza de rotaie a activelor circulante
Tabelul 56 Nr. crt. Indicatori Exerciiul financiar Abateri Indici (%) Precedent Curent (A) 107.947 126.159 +18.212 116,87 136.029 163.498 +27.469 120,19 1,260 360 285,71 793,65 1,296 360 277,77 771,60 +0,036 102,85 0 -7,94 -22,05 100 97,22 97,22
1. Active circulante (Sm) (mii lei) 2. Cifra de afaceri (CA) (mii lei) 3. Numrul de rotaii (Nac) (2/1) 4. Durata anului financiar (T) (zile) 5. Durata unei rotaii (Dz) (zile) (4/3) 6. Active circulante la 1.000 lei CA (Ac)
---------------------------------------------------------------------------------------------------
229
Din datele Tabelului 56 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Toi indicatorii vitezei de rotaie a activelor birculante au cunoscut dinamici favorabile, care reflect accelerarea vitezei de rotaie prin: cre terea numrului de rotaii, reducerea duratei n zile a unei rotaii, ceea ce a avut ca efect scderea activelor circulante care revin la l .000 lei cifr de afaceri. 2. Creterea vitezei de rotaie a activelor circulante reflect majorarea eficienei utilizrii acestora, ceea ce are ca efect mbuntirea performanelor economico-financiare ale ntreprinderii, pe care analiza poate i trebuie s le cuantifice. 3.4.5.2, Efectele accelerrii vitezei de rotaie a activelor circulante n general, viteza de rotaie a activelor circulante influeneaz indicatorii de performan ai ntreprinderii (beneficiul i ratele de rentabilitate). Orice accelerare a vitezei de rotaie va determina o evoluie favorabil a acestor indicatori, dup cum ncetinirea va avea efecte negative asupra lor. Accelerarea vitezei de rotaie a activelor circulante se exprim fie prin creterea numrului de rotaii, fie prin reducerea duratei unei rotaii, ceea ce antreneaz n final reducerea activelor circulante care revin la l .000 lei cifr de afaceri. Viteza de rotaie a activelor circulante este n legtur direct cu mai muli indicatori, asupra crora manifest efecte favorabile prin accelerare sau nefavorabile prin ncetinire: 1) Reducerea (creterea) duratei unei rotaii (Dz) determin: a) Eliberri (E) (-) sau imobilizri (I) (+) de active circulante: E(I)=(Dz 1 -Dz 0 )x^-(miilei) JoU b) Creterea (reducerea) beneficiului din activitatea de baz: B=CA-Ct =
SmxT
-Ct(miilei) Dz
230
Prof. uni\. dr. SILVIA PETRESCU
2) Creterea numrului de rotaii determin: a) Creterea ratei rentabilitii economice prin lanul de rate: Rexp Rexp CA Ac Re= ----- =------ x ---- x ------- = RvxNxSac Activ CA Ac Activ n care: Rexp = rezultatul din exploatare
----- =Rv = rata rentabilitii veniturilor (profitabilitatea CA)
L>A
CA
----- = N = numrul de rotaii
Ac Ac
-------- =Sac=ponderea activelor circulante n activ
Activ b) Creterea ratei rentabilitii financiare prin lanul de rate: . Rex Rex CA Ac Pasiv Rex ^ 0 C+D Rf= -----= ----- x----- x ------- x ------- = ---- xNacxSacx ------- = C CA Ac Activ C CA C = R'v x Nac x Sac x (l + LF) n care: Rex = rezultatul brut al exerciiului _,, . ., ------ =R v=rata mari ei brute CA LF==levierul financiar (rata ndatorrii)
v>
Rex
De exemplu, pe baza contului de rezultat i a bilanului se determin efectele modificrii vitezei de rotaie din Tabelul 57, pe baza cruia rezult urmtoarele:
231
1) Eliberri de active circulante:
E=(Dzi-Dzo)x=(277,77-285,7l)xl63.498/360= 360
= -3. 606,04 mii lei 2) Creterea beneficiului aferent cifrei de afaceri nete: A = B, - B0 = 69.246 - 42.750 = +26.496 mii lei Factorii de influen sunt urmtorii:
Pe treapta I:
A = ACA + ACt
m care: ACA = CA, - CA0 = 163.498 - 136.029 = +27.469 mii lei ACt = Ct - Ct = 93.279 - 94.252 = -973 mii lei
<=> Aplicaia 54: Efectele vitezei de rotaie a activelor circulante
Tabelul 57 Nr. cit. Indicatori Exerciiul financiar Abateri Indici (%) Precedent Curent (A) 136.029 163.498 +27.469 120,19 93.279 94.252 +973 101,04
1. Cifra de afaceri net (CA) (mii lei) 2. Costul bunurilor vndute i al serviciilor prestate (Ct) (mii lei) 3. Rezultatul brut aferent CA (B) (mii lei) 4. Total active nete (A) (mii lei) 5. Active circulante (Sm) (mii lei) 6. Ponderea activelor circulante (Sac) (%) 7. Numrul de rotaii ale activelor circulante (Nac) 8. Durata unei rotaii a activelor circulante (Dz) (zile)
42.750 69.246 +26.496 161,97 189.137 211.821 +22.684 112,00 107.947 126.159 +18.212 116,87 57,07 1,260 285,71 59,56 1,296 277,77 +2,49 104,36 +0,036 102,85 -7,94 97,22
232
9. Capitalurile proprii (C) (mii lei) 10. Datorii totale (D) (mii lei) 11. Rata profitabilitii CA (Rv) (3/1) (%) 12. Rata rentabilitii economice (Re) (3/4) (%) 13. Levierul financiar (LF) (10/9) 14. Rata rentabilitii financiare (Rf) (3/9) (%)
117.359 62.918 31,42 22,60 0,5361

36,42
143.581 +26.222 56.231 42,35 32,69 0,3916 48,22 -6.687 +10,93

+10,09
122,34 89,37 134,79

144,65
-0,1445
+11,80
73,04
132,40
Prin nsumare se verific egalitatea: ACA + ACt = 27.469 - 973 = +26.496 mii lei = A
Pe treapta a ll-a:
ACA = +27.469 mii lei = ASm + AT + ADz n care: SmixQ Sm0xTo 126.159x360 Aam= ----------------------- = ------------------CAn= Dzo Dzo 285,71 =158.962,72-136.029=+ 22.933,72 miilei
AQm AT= SmixTi_S mi xT 0 =
Dzo
126.159x360_ 1 285 7 Dzo >1
72=(?
ADz= mj^^_Srnixi =CAi _ 15g 962J2 =
Dzi Dzo =163.498-l58.962,72=+4.535,28 mii lei Prin nsumare se verific egalitatea: ASm + AT + ADz = 22.933,72 + O + 4.535,28 = +27.469 mii lei = = ACA
233
n concluzie: 1. Reducerea duratei unei rotaii cu 7,94 zile a avut ca efect eliberri de active circulante i creterea beneficiului aferent cifrei de afaceri nete. 2. Creterea cifrei de afaceri cu 20,19% i a costurilor aferente bunurilor vndute i serviciilor prestate cu 1,04% a majorat beneficiul. 3) Creterea ratei rentabilitii economice'. A = Ret - Re0 = 32,69 - 22,60 = +10,09% Factorii de influen sunt urmtorii: A = ARv + ANac + ASac n care: ARv = Rvi x Nac0 x Sac0 - Re0 = Re'0 - Re0 = 42,35 x 1,26 x x 0,5707 - 22,60 = 30,45 - 22,60 = +7,85% ANac = Rvi x Naci x Sac0 - Re'0 = Re'i - Re'0 = 42,35 x 1,296 x x 0,5707 - 30,45 = 31,32 - 30,45 = +0,87% ASac = Rei - Re'i = 32,69 - 31,32 = +1,37% Prin nsumare se verific egalitatea: ARv + ANac + ASac = 7,85 + 0,87 + 1,37 = +10,09% = A n concluzie: l . Creterea ratei rentabilitii economice cu 10,09% a fost consecina creterii profitabilitii cifrei de afaceri (rentabilitii veniturilor) cu 34,79% i a majorrii ponderii activelor circulante n activul bilanului (creterea gradului de lichiditate a activelor) cu 2,49%. 2. Creterea numrului de rotaii cu 2,85% a majorat rata rentabilitii economice, ca efect al accelerrii rotaiei activelor circulante. 4) Creterea ratei rentabilitii financiare: A = Rf, - Rf0 = 48,22 - 36,80 = +1 1,42% Factorii de influen sunt urmtorii: Pe treapta I: A = ARe + ALF
234 n care:
ARe = Rei(l + LF0) - Rfo = Rfo - 36,80 = 32,69(1 + 0,5361) -36,80 = 50,21 - 36,80 = +13,41% ALF = Rfi - Rf0 = 48,22 - 50,21 = -1,99% Prin nsumare se verific egalitatea: ARe + ALF = 13,41 - 1,99 = +1 1,42% = A Pe treapta a II-a: ARe = +13,41% = ARv + ANac + ASac n care: ARv = Reo'O + LF0) - Rf0 = Rfo - Rfo = 30,45 x 1,5361 - 36,80 = = 46,77 - 36,80 = +9,97% ANac = Rei'(l + LF0)-Rf0 = Rf i-Rf o = 31,32 x 1,5361-46,77 = = 48,1 1 -46,77 = +1,34% ASac = Rei(l + LF0) - Rf i = 32,69 x 1,5361 - 48,11 = 50,21 --48,1 1 =+2,10% Prin nsumare se verific egalitatea: ARv + ANac + ASac = 9,97 + 1,34 + 2,10 = +13,41% = ARe n concluzie: 1. Creterea ratei rentabilitii financiare cu 1 1,42% s-a datorat majo rrii ratei rentabilitii economice cu 10,09%, dei levierul financiar s-a redus cu 14,45%. 2. Prin intermediul ratei rentabilitii economice se regsete efectul favorabil al creterii profitabilitii cifrei de afaceri (rentabilitii veniturilor) i al majorrii ponderii activelor circulante (creterii lichiditii activelor), care au majorat rata rentabilitii financiare. 3. Creterea numrului de rotaii ale activelor circulante (accelerarea vitezei de rotaie) a majorat rata rentabilitii financiare. 4. n final, se constat efectul benefic al accelerrii vitezei de rotaie a activelor circulante asupra performanelor financiare ale ntreprinderii
----------------------------------------------------------------------------------------------------
235
analizate, att prin creterea numrului de rotaii, ct i prin reducerea duratei unei rotaii. Accelerarea vitezei de rotaie a activelor circulante trebuie realizat pe fazele circuitului economic prin: reducerea stocurilor de materii prime i materiale la minimul necesar asigurrii continuitii procesului de producie, valorificarea materialelor care nu mai sunt necesare produciei, scurtarea ciclului de producie, reducerea termenelor de recuperare a creanelor i accelerarea ncasrilor, ntrirea controlului financiar-contabil preventiv . a. ncetinirea vitezei de rotaie a activelor circulante are efecte nefavorabile prin diminuarea beneficiului, a ratelor de rentabilitate i a altor indicatori de performan.
3.4.6. Analiza ratelor de rentabilitate i a riscului financiar
Ratele de structur a activelor i pasivelor bilanului, ratele de finanare i de structur a finanrii, precum i ratele de rotaie determinate prin analiza intern a bilanului n direcie vertical i orizontal, combinat cu elemente ale contului de rezultat, permit s se calculeze o baterie" de rate de rentabilitate, care servesc la evaluarea performanelor ntreprinderii ntr-o viziune dinamic. Aprecierea performanelor economico-financiare implic luarea n considerare a unor aspecte ale activitii ntreprinderii n strns legtur cu rezultatele globale i pariale. Diagnosticul financiar-contabil permite aprecierea performanelor n lumina a trei puncte de vedere: 1) Acesta impune o viziune parial a performanelor. Eficacitatea ntreprinderii poate fi apreciat diferit prin criterii analitice. 2) Analiza financiar abordeaz performanele pe baza unor criterii monetare de msurare i de evaluare. 3) Aprecierea financiar a performanelor se realizeaz din punct de vedere sintetic i global printr-o viziune de ansamblu a rezultatelor. n final, diagnosticul financiar-contabil va permite evaluarea ntreprinderii n funcie de rentabilitate i de gradul de risc aferent. Rentabilitatea constituie capacitatea unui capital investit sau plasat de a asigura venituri exprimate n termeni financiari i poate fi evaluat att prin marje de rentabilitate, ct i prin rate de rentabilitate. Marjele de rentabilitate, nscrise n contul de profit i pierdere pe cinci niveluri, se determin sub forma fluxului de rezultate ca diferen ntre venituri i cheltuieli pe tipuri de activiti: excedentul brut din exploa-
Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU 236 ----------------------------------------------------------------------------------------------------
tare, rezultatul din exploatare, rezultatul financiar, rezultatul extraordinar, rezultatul brut si net al exerciiului. Ratele de rentabilitate rezult din raportarea unui indicator de rezultat - ca efect - la un indicator de efort, care exprim fie fluxul global de acti vitate (CA), fie mijloacele utilizate pentru obinerea rezultatului (capital economic, capital propriu, costuri). n funcie de factorii raportului efect-efort pot fi calculate mai multe rate de rentabilitate structurate n dou grupe: rate de marj i rate de randament i de rentabilitate. A. Ratele de marj permit aprecierea eficacitii" ntreprinderii n activitatea comercial, prin profitabilitatea acesteia n raport cu:
1) Exploatarea, prin rapoartele:
Marja comercial
R
' =-------C -----
R2 = 1 CA
_Rexp
K. -i --------3
CA
2) Activitatea global, prin rapoartele: R

4 4 =
^ CA
R5 = ------ (rata marjei nete)

iÂ.
B. Ratele de randament i de rentabilitate sunt grupate n dou categorii: 1) Rate de randament, care raporteaz un indicator de rezultat la un indicator de evaluare a capitalului economic pus n oper i definesc noiunea de rentabilitate economic, care exprim capacitatea activului economic (Activ imobilizat brut + NFRE) de a degaja un surplus i de a asigura remunerarea aportorilor de fonduri (acionari i creditori). Pot fi calculate urmtoarele rate de rentabilitate economic:
---------------------------------------------------------------------------------------------------6l
237
EBE _________ ~ Activ imobilizat brut + NFRE

_____________
Aceasta este o rat de rentabilitate economic brut care permite aprecierea performanei exploatrii (industrial i comercial) i faciliteaz comparaiile intrasectoriale. Evoluia n timp a acestei rate arat creterea, stagnarea sau scderea eficacitii ntreprinderii, fr a fi afectat de fisca litate, amortizare si provizioane. n lipsa unor date suficient de precise se poate utiliza raportul: EBE b) Re2 = ------------ ~ Activ total Introdus ntr-un lan de rate, acest raport permite determinarea randamentului economic al activelor, echivalent cu ROA (Return On Assets), care exprim rata rentabilitii investiiilor: . Rexp EBE Rexp c) Re^= -------- = ------------ x ----- - = Re2xS Rexn 3 z Activ total Activ total EBE n care: Re2 = rata de rentabilitate a investi iilor; SRex = ponderea rezultatului din exploatare n excedentul brut. Factorii de cre tere a randamentului economic al activelor pot fi evideniai dac acest randament se detaliaz prin lanul de rate: Rexp Rexp CA Rexp CA Ac _, Re^ = ----- =----- x------ = -----x---- x ------- =RvxNacxSac Activ CA Activ CA Ac Activ n care:
----- H.=Ry
l^.r\. CA
Kexp
= rata rentabilit ii veniturilor (profitabilitatea)
----- =Nac =
numrul de rotaii ale activelor circulante
Ac Ac
-------- =Sac = ponderea activelor circulante (lichiditatea activelor)
Activ
238
De exemplu, ratele de rentabilitate economic determinate pe baza bilanului i a contului de profit i pierdere se prezint n Tabelul 58, din care se desprind urmtoarele concluzii privind: A. Ratele de marj i randament economic 1. Toate ratele de marj care caracterizeaz rentabilitatea exploatrii i activitii globale (R, - R5) au cunoscut creteri cu peste 20%, ceea ce reflect creterea eficacitii activitii comerciale a ntreprinderii. 2. Toate ratele de randament economic al activelor (RCj - Re3) au crescut cu peste 30%, ceea ce reflect creterea gradului de eficien a ca pitalului economic. 3. Majorarea ratelor de rentabilitate a fost consecina decalajelor fa vorabile dintre ritmurile de cretere a indicatorilor de rezultat i ritmurile de cretere a indicatorilor de efort la care se raporteaz. B. Prin intermediul lanului de rate se constat urmtoarele: l . Creterea randamentului economic al activelor (Re3) s-a datorat, n final, majorrii rentabilitii veniturilor, accelerrii vitezei de rotaie a activelor circulante i creterii ponderii activelor circulante, dei ponderea rezultatului din exploatare n excedentul brut s-a redus. 2. Din analiz pot rezulta concluzii privind politicile comerciale cu efect favorabil asupra randamentului economic prin prisma cifrei de afaceri: fie politica privind calitatea produselor cu profitabilitate (Rv) mare, dar cu o vitez de rotaie (Nac) mic, fie politica unor preuri mici, cu profitabilitate redus, dar cu o vitez de rotaie accelerat. 2) Rate de rentabilitate financiar, care exprim capacitatea capitalurilor proprii de a crea un surplus, dup remunerarea capitalurilor mprumutate, care va permite remunerarea capitalurilor acionarilor (prin dividendele distribuite) i autofinanarea ntreprinderii (prin rezultatul n rezerv).
239
<=> Aplicaia 55: Ratele de rentabilitate economic

Tabelul 58 Nr. crt. Indicatori (mii lei) Exerciiul financiar Abateri Indici (%) Precedent Curent (A) 272 136.029 0,200 32.741 25,97 16.893 12,41 21.411 15,74 12.425 9,13 134.813 61.454 16,68 242.967 13,47 6,95 0,5159 6,95 12,418 107.947 1,260 0,444 6,95 419 0,256 31,64 26.344 16,11 23,10 19.679 12,03 +147 +0,056 +5,67 +9.451 +3,70 +7,36 +7.254 +2,90 154,04 120,19 128,0 158,0 121,83 155,94 129,83 134,85 146,76 158,35 131,76 113,93 115,58 138,07 115,16 137,24 135,46 98,70 135,46 129,75 116,87 102,85 101,54 135,46
A. Ratele de marj de exploatare 1. Marja comercial (Mc) 2. Cifra de afaceri (CA) 3. Rj= Mc/CA (\I2)(%) 4. Excedentul brut de exploatare (EBE) 5. R2=EBE/CA(4/2)(%) 6. Rezultatul din exploatare (Rexp) 7. R3 = Rexp/CA(6/2)(%) 8. Capacitatea de autofinanare (CAF) 9. R4 = CAF/CA (8/2) (%) 10. Rezultatul net (Rnet) 11. R5 = Rnet/CA(lQ/2)(%) 12. Activul imobilizat brut (Aibr) 13. Necesarul de fond de rulment de exploatare (NFRE) 14. Re! =[EBE/(Aibr + NFRE)] 15. Activul total brut (Abr) 16. Re2 = EBE/Abr (4/15) (%) 17. Re3 =Rexp/Abr (6/15) (%) 18. Ponderea rezultatului din exploatare n EBE (6/4) 19. ReJ = Xe2xSiap(l6xlS) 20. Rata rentabilitii veniturilor (Rv) (6/2) (%) 21. Activele circulante totale (Ac) 22. Numrul de rotaii ale activelor circulante (Nac) (2/21) 23. Ponderea activelor circulante n activul total (Sac) (2 1/1 5) 24. Re} = Rvx Nac x Sac (20x22x23) (%) 163.498 +27.469 51.731 +18.990
37.768 +16.357
B. Ratele de randament - rentabilitate economic 153.595 +18.782 71.031 23,03 +9.577 +6,35
279.819 +36.852 18,48 +5,01 9,41 0,5092 9,41 +2,46 -0,0067 +2,46
16,112 +3,694 126.159 +18.212 1,296 0,451 9,41 +0,036 +0,007 +2,46
Indicatorul cel mai sintetic trtei rentabilitii financiare (Rf) rezult din raportul dintre rezultatul exerciiului i capitalurile proprii: Rezultatul exerciiului Rf =^. , ..--- ' 77- x 100 Capitalunle propni Aceast rat ofer o informaie privind cota de remunerare a investiiilor realizate de acionarii care au constituit iniial capitalul ntreprinderii sau au lsat n rezerv o parte din beneficii. Rezultatul exerciiului (brut sau net) permite calculul ratei rentabilitii financiare nete (Rfri) n raport cu rata rentabilitii financiare brute (Rfbf) dup deducerea impozitului pe profit n cot i: Rezultatul net Rezultatul net brut (l -i) ,, nn Rfh = v , . ----- = ---- _ v . . -----T ----- = R f b r ( l - i ) Capitalul propriu Capitalul propriu Rata rentabilitii financiare nete corespunde noiunii de ROE (Return On Equity) utilizat n terminologia anglo-saxon. Un nivel ridicat al rentabilitii capitalurilor proprii i permite ntreprinderii s gseasc noi capitaluri pe piaa financiar pentru a-i finana creterea. Dac aceast rat este mic i inferioar ratelor pieei, ntreprinderea va avea dificulti n atragerea de capitaluri. n acelai timp, un nivel ridicat al ratei rentabilitii financiare nu este ntotdeauna favorabil, deoarece el poate fi consecina unor capitaluri proprii prea slabe i a unui nivel de risc ridicat, ca urmare a unor mprumuturi prea mari, ceea ce trebuie pus n eviden prin calculul ratei rentabilitii capitalurilor permanente (durabile) (Rcp): Rezultatul exerciiului Capitalul permanent Rezultatul exerciiului Capitalul propriu + Datoriile/termen lung + mediu Rezultatul care permite remunerarea capitalurilor permanente cuprinde cel puin rezultatul net i dobnzile dup impozit, cheltuielile financiare fiind deductibile din rezultatul brut: Rezultatul net + Dobnzile Capitalul propriu + Datoriile financiare
241
Pentru stabilirea/actori/or de cretere a ratei rentabilitii financiare se recurge la un lan de rate de forma: _. Rex Rex CA Ac Pasiv ^T C+D Rf= ---- = ---- x ---- x ------ x ----- -=RvxNacxSacx -----C CA Ac Activ C C n care: Rex
------ =Rv=profitabilitatea v_xA
CA (rata rentabilitii veniturilor)
CA
----- =Nac=numrul
de rotaii ale activelor circulante
Ac Ac
-------- =Sac=ponderea
activelor circulante n activ
Activ Pasiv C+D D _ --------= ------- =1+=l+LF reflecta structura finanam C C C
n final, rata rentabilitii financiare depinde de profitabilitatea cifrei de afaceri (Rv), de viteza de rotaie a activelor circulante (Nac), de ponderea activelor circulante n activ (Sac) i de levierul financiar (LF): Rf = Rv x Nac x Sac(l + LF) Aa se explic de ce o mic marj net (Rv) n cazul marilor uniti poate conduce la o rentabilitate financiar bun, dac activele circulante se rotesc" rapid (stocuri mici, fr creane), dac crete gradul de lichiditate al activului (Sac) i dac dispun de capitaluri proprii relativ slabe (folosesc investiii prin leasing i au credite furnizori mari), ceea ce are ca efect creterea ratei ndatorrii (levierului financiar). Aceasta poate orienta ntreprinderea n deciziile strategice de finanare referitoare la raportul capitaluri proprii/datorii. Efectul creterii levierului financiar (ratei ndatorrii) poate fi favorabil, dar si riscant, de acest efect fiind legat riscul financiar care decurge din costul capitalului care asigur finanarea. Diferena ntre costul capitalurilor proprii i costul capitalurilor mprumutate const n faptul c primele sunt remunerate dac ntreprinderea
242
realizeaz un beneficiu net contabil, iar celelalte trebuie remunerate indiferent de situaie (beneficiu sau pierdere), n acest caz, cheltuielile financiare care cuprind dobnzile la mprumuturi pot diminua capacitatea de autofinanare pn la insolvabilitatea ntreprinderii, ceea ce reflect riscul financiar. Riscul financiar este evaluat prin mecanismul efectului de levier, care rezult din diferena dintre rata rentabilitii economice (Re) i rata rentabilitii financiare (Rf), ca efect al ndatorrii ntreprinderii: Din relaia: _ Rexp _ Rexp Activ C + D se deduce: Rexp = Re x (C+D), care se introduce n relaia de calcul al rentabilitii financiare: Rex Rexp-Chfm + Vfin + Rextr Ri= ----- = -------------------------------C C Veniturile financiare i rezultatul extraordinar pot fi excluse din calcul, nefiind legate de activitatea de exploatare; n consecin, rata rentabilitii financiare n funcie de rata rentabilitii economice (Re) capt expresia:
R f ^Re ( C +
D)-Dxd =R e+ D (R e _ d )=R e+ LFx(R e _ d )

v> v>
n care: d = rata dobnzii; =LF=levierul financiar. C Diferena dintre rata rentabilitii financiare (Rf) si rata rentabilitii economice (Re) reprezint efectul de levier financiar (al ndatorrii) care am-
243 plific diferena dintre rentabilitatea economic i rata dobnzii (d = Chfin/D), fiind afectat de semnul + sau -.
/?/- Re=LFx (Re -d)= ELF ()

Mrimea levierului financiar (LF) prin raportul dintre datorii i capitalurile proprii depinde de structura finanrii prin ponderea surselor externe sau interne n totalul capitalurilor. Efectul de levier financiar pune n eviden influena ndatorrii asupra rentabilitii financiare prin potenarea (diminuarea) acesteia fa de rentabilitatea economic. Efectul de levier financiar este cu att mai mare cu ct diferena dintre
/v
rentabilitatea economic i rata dobnzii este mai mare. In acest sens, pot fi menionate urmtoarele situaii: 1) ndatorarea nu are niciun efect (ELF = 0) dac: Re = d i n consecin Rf=Re 2) Recurgerea judicioas la ndatorare permite ameliorarea rentabili tii financiare printr-un efect de levier pozitiv (ELF > 0) dac: Re > d si n consecin Rf> Re Utilizarea ndatorrii trebuie totui fcut cu pruden, deoarece limiteaz in dependena financiar a ntreprinderii, i reduce posibilitile suplimentare de ndatorare n perioada de criz i i crete volatilitatea rezultatelor si a rentabilitii capitalurilor proprii. 3) Se poate ajunge la un efect de levier financiar negativ (ELF < 0) (de mciuc") dac: Re < d i n consecin Rf<Re n consens cu efectul de levier ELF () indicele levierului financiar (ILF= Rf/Re) arat c ntreprinderea se poate ndatora dac este supraunitar (ILF > 1), deoarece ndatorarea poteneaz gradul de rentabilitate a capitalurilor proprii. Valoarea subunitar a indicelui (Lj, < l ) arat efectul negativ al ndatorrii ca urmare a unui randament economic insuficient pentru acoperirea ratei dobnzii, ceea ce amplific riscul de insolvabilitate.
244
Valoarea unitar a indicelui (ILF =1) reflect egalitatea dintre rentabilitatea financiar i rentabilitatea economic drept rezultat al finanrii exclusiv din capitalurile proprii, prin lipsa ndatorrii fiind eliminat riscul financiar. Efectul de levier se exprim cel mai frecvent dup impozitare, ratele nete de rentabilitate (economic, financiar) rezultnd dup deducerea impozitului pe profit, n cot i:
Rfh=[ Rebr+(Rebr - d) j x (l - i)
n consecin, efectul de levier net se determin prin corectarea efectului de levier brut cu aceeai cot: ELFnet = ELFbr (l-i)= Rfn - Ren n concluzie, recurgerea la efectul de levier este o practic ncurajat de tratamentul fiscal, mult mai sever fa de beneficiile conservate i de dividende (deloc deductibile din impozitul ntreprinderii) dect fa de dobnzile la datorii (ntotdeauna deductibile din impozit). Este motivul pentru care unii finaniti, ca Modigliani i Fisher, susin c uneori este mai avantajos ca ntreprinderea s se finaneze din mprumuturi dect din capitalurile proprii. De exemplu, pe baza datelor din bilan i din contul de profit si pierdere se determin ratele de rentabilitate financiar i efectul de levier financiar din Tabelul 59, din care se desprind urmtoarele concluzii: 1. Toate ratele de rentabilitate economic i financiar au crescut, ceea ce reflect creterea eficienei utilizrii capitalurilor investite i a capita lurilor proprii. 2. Rata rentabilitii financiare (capitalurilor proprii) a fost superioar ratei rentabilitii economice (capitalurilor investite) (Rf > Re) ca urmare a unui efect de levier financiar pozitiv (ELF > 0) i a randamentului economic superior nivelului ratei dobnzii (Re > d). 3. Reducerea levierului financiar a diminuat efectul favorabil al pre zenei datoriilor asupra ratei rentabilitii financiare, ceea ce s-a datorat scderii ponderii datoriilor totale i creterii ponderii capitalurilor proprii. 4. Reducerea levierului financiar concomitent cu creterea ratei chel tuielilor financiare a redus efectul levierului financiar; dar creterea diferenei dintre rata rentabilitii economice i rata dobnzii a majorat rata rentabilitii financiare.
245 5. Rata rentabilitii capitalurilor permanente a devansat att rata renta bilitii economice a capitalurilor angajate (investite), ct i rata rentabilitii financiare, ceea ce reflect o mai bun remunerare a capitalurilor proprii comparativ cu remunerarea datoriilor. 6. Aceast situaie a fost consecina modificrii structurii finanrii prin reducerea datoriilor pe termen lung. In concluzie: 1. Efectul de levier financiar ca diferen ntre rata rentabilitii finan ciare i rata rentabilitii economice se manifest n funcie de diferena dintre rentabilitatea economic si rata dobnzii, amplificat prin levierul financiar. 2. Levierul financiar este legat de structura financiar prin utilizarea ndatorrii de care se leag riscul financiar care creste cu gradul de ndato rare, ceea ce impune aprofundarea studiului prin analiza lichiditii si solva bilitii entitii.
<=> Aplicaia 56: Ratele de rentabilitate financiar - efectul de levier
Tabelul 59 Nr. cit. Indicatori (mii lei) Exerciiul financiar Precedent Curent 16.893 117.359 62.918 9,37 2.852 11,96 +2,59 17.577 130.650 13,45 5.152 26.344 56.231 13,18 4.272 75,37 +2,79 Abateri Indici (A) (%) +9.451 -6.687 155,94 122,34 89,37
1. Rezultatul din exploatare (Rexp) 2. Capitaluri proprii (C) 3. Datorii totale (D) 4. Rata rentabilitii economice brute (Rebr) [l/(2+3)]'(%) 5. Cheltuieli financiare (Chfm) 6. Rata rentabilitii financiare brute (Rfbr) f(l-5)/2] (%) 7. Efectul de levier financiar brut (ELFbr) (6-4) (%) 8. Rezultatul brut al exerciiului (Rexbr) 9. Capitaluri permanente (Cp) 10. Rata rentabilitii capitalurilor permanente (Rcp) (8/9) (%) 11. Impozitul pe profit (I)
143.581 +26.222
+3,81 140,66
+1.420
149,82
+3,41 128,53 -0,40 84,55 134,96 120,48
23.725 +6.148 157.416 +26.766 15,07 4.046
+1,88 113,07 -1.106 78,53
246
12. Cota procentual (i) (11/8) (%) 13. Rata rentabilitii economice nete (Ren) [4 x (100- i)] (%) 14. Rata rentabilitii financiare nete (Rfo)[6x(100-i)](%) 15. Efectul de levier financiar net (ELFn) (14-13) (%) 16. Efectul de levier financiar net (ELFn)[7x(l-i)](%) 17. Levierul financiar (LF) (3/2) 18. Rata dobnzii (d) (5/3) (%) 19. Re-d(4-18)(%) 20. 21.
29,31
6,62 8,45 +1,83 +1,83
0,536 4,53 +4,84 +2,59
17,05
-12,26
58,17
10,93 12,74 +1,81 +1,81

0,391 7,59 +5,59 +2,79
+4,31 165,10 +4,29 150,97 -0,02 -0,02

-0,145 +3,06 +0,75
98,90 98,90
72,94 167,70 115,49
Efectul de levier financiar brut

(ELFbr) (17x19) (%)
-0,40 -0,02
84,55 98,90
Efectul de levier financiar net (ELFn)[20x(l-i)](%)
+1,83
+1,81
3.5. Analiza solvabilitii i lichiditii

Efectul de levier financiar exprim consecina ndatorrii asupra rentabilitii capitalurilor proprii, care poate nsemna i riscul ntreprinderii ndatorate de a nu putea face fa angajamentelor prin afectarea solvabilitii. Solvabilitatea constituie aptitudinea ntreprinderii de a f ace f a scadenelor pe termen lung si mediu i depinde de mrimea datoriilor cu asemenea scadene i de cheltuielile financiare (costul ndatorrii). Ea constituie un obiectiv prioritar al ntreprinztorului care dorete s-i pstreze autonomia financiar i flexibilitatea gestiunii, i rezult att din echilibrul dintre fluxurile de ncasri i fluxurile de plti, ct i dintr-un fond de rulment net pozitiv, care presupune o bun adecvare ntre necesarul de finanare pe termen lung (n active corporale i financiare) i resursele de finanare cu caracter permanent (capitalurile proprii i ndatorarea la termen). Solvabilitatea se definete mai ales n perspectiva unei lichidri a ntreprinderii, dac se afl n ncetare de plat ca urmare a lipsei de lichiditate a bilanului, ntreprinderea este solvabil n msura n care activul real este suficient pentru a-i permite plata tuturor datoriilor. Meninerea solvabilitii este condiionat de sincronizarea ritmului ncasrilor de fonduri legate de transformarea n moned a activelor ajunse la maturitate cu ritmul plilor imperative legate de lichidarea datoriilor ajunse la scaden, n acest sens, o prim apreciere a solvabilitii se
247
realizeaz prin compararea ntre lichiditatea activelor i exigibilitatea capitalurilor, respectiv a activelor totale cu datoriile totale: 1) Activul net contabil: ANC = Total active - Total datorii n aprecierea solvabilitii se utilizeaz rate de structur a capitalurilor care caracterizeaz ndatorarea si autonomia financiar a ntreprinderii. 2) Rata solvabilitii patrimoniale: Capitalul propriu Rsp= ------- : ---- ~ Total capitaluri Aceast rat exprim ponderea capitalului propriu n capitalurile totale i trebuie s aib o valoare minim cuprins n intervalul 0,3-0,5, valorile mai mari de 0,5 reflectnd o situaie normal. 3) Rata solvabilitii generale: Activul total C+D l Rsg= ----------------- = ------ = +1 Datoriile totale D LF n care: C l = gradul de autonomie financiar = (LF = levierul financiar) D LF Creditorii sunt interesai ntr-o valoare ct mai mare a raportului, garania lor fiind constituit din activul ntreprinderii. Rata solvabilitii generale poate fi calculat i prin rapoartele: Capitalul propriu Datoriile pe termen lung Capacitatea de autofinanare Datoriile pe termen lung .
248
Aprecierea solvabilitii poate fi realizat i indirect prin ratele de ndatorare, capacitatea de ndatorare i capacitatea de rambursare: 6) Rata ndatorrii totale: Datoriile totale Rd = _ . , , ---- =LF Capitalul propriu 7) Rata ndatorrii pe termen lung:
Datoriile > l an Rdtl = :r~,-------- r~
Capitalul propnu Aceste rate exprim levierul financiar, respectiv dependena de creditorii pe termen lung, i sunt majorate de inflaie. Rata ndatorrii pe termen lung constituie un indicator de risc care crete proporional cu valoarea lui i cu variabilitatea beneficiilor, avnd mrimi variabile de la un sector de activitate la altul. 8) Capacitatea de ndatorare: _ Capitalul propriu (C) Capitalul permanent (Cp)
Aceast rat exprim ponderea capitalului propriu n capitalul permanent, depinde de structura financiar i arat posibiliti de ndatorare crescute pentru valori > 0,5. 9) Capacitatea de rambursare:
Cr = _____
CAF____ Datoriile totale
Rata exprim capacitatea ntreprinderii de a-i rambursa toate datoriile i completeaz rata de ndatorare, fiind acceptabil o valoare minim de 0,25. 10) Rata cheltuielilor financiare: Cheltuielile financiare Rcf= -----------------------------Rezultatul din exploatare
----------------------------------------------------------------------------------------------------
249
Rata exprim indirect solvabilitatea, prin ponderea cheltuielilor financiare n rezultatul exploatrii, trebuind s fie ct mai mic pentru a evita riscul de non-plat. O variant a acestei rate se obine prin raportul: Cheltuielile financiare Cifra de afaceri Rata nu trebuie s depeasc valoarea de 0,03; n caz contrar ntreprinderea este vulnerabil si se expune riscului de insolvabilitate. n aprecierea sntii financiare a ntreprinderii trebuie s se urmreasc nu numai solvabilitatea, ci i lichiditatea ei, n sensul c pentru ca aceasta s fie ntr-o situaie satisfctoare nu este suficient ca ea s-i poat achita datoriile (s fie solvabil), ci trebuie s le poat achita la scadena convenit. Astfel, ntreprinderea poate fi solvabil, avnd un activ total superior datoriilor (situaie net pozitiv), dar s nu posede suficiente lichiditi pentru a respecta scadenele, ceea ce impune analiza separat a lichiditii sale. Dac solvabilitatea vizeaz aptitudinea ntreprinderii de a-i regla datoriile pe termen mediu i lung i ofer o informaie parial asupra lichiditii pe termen scurt, gradul de lichiditate exprim calitatea echilibrului financiar al ntreprinderii pe termen scurt. Lichiditatea msoar aptitudinea ntreprinderii de a face fa obligaiilor pe termen scurt si reflect capacitatea de a transforma rapid activele circulante n disponibiliti (bani). Se consider c o ntreprindere este lichid" cnd resursele degajate de operaiunile curente ale exerciiului i furnizeaz suficiente disponibiliti pentru a face fa scadenelor pe termen scurt. Noiunea de lichiditate poate viza bilanul i activele acestuia, fiecare avnd semnificaie proprie: lichiditatea bilanului se refer la faptul c activele sub l an sunt superioare datoriilor sub l an, ceea ce ferete ntreprinderea de faliment pe termen scurt. Lichiditatea bilanului rezult din comparaia ntre activele lichide" i pasivul exigibil, care constituie fondul de rulment financiar: 1) FRF = Activele circulante - Datoriile curente (pe termen scurt)
250
Lichiditatea activelor presupune posibilitatea de a le schimba rapid contra moned, gradul de lichiditate general fiind msurat prin: 2) Rata lichiditii generale: Activele circulante Rlg= ----------------------Datoriile curente Aceast rat exprim gradul de lichiditate potenial (echilibrul financiar pe termen scurt) i variaz n funcie de sector: este subunitar n distribuie i aproape 2 n sectoarele industriale cu ciclu lung. Valoarea ei trebuie comparat cu valori ale ntreprinderilor similare i depinde de viteza de rotaie a stocurilor i a datoriilor pe termen scurt. Valorile supraunitare ale ratei arat o lichiditate satisfctoare, ca urmare a unui fond de rulment pozitiv, n caz contrar, lipsa de lichiditi, consecina unui fond de rulment negativ, poate conduce la ncetarea de pli, ceea ce echivaleaz cu riscul de faliment sau de insolvabilitate. Insuficiena de lichiditi are consecine att pentru ntreprindere (limitarea dezvoltrii), ct i pentru creditori (ntrzieri de plat a dobnzilor, de rambursri, pierderi de creane), precum si pentru clieni (modificarea condiiilor de credit). Noiunea de lichiditate comport mai multe grade: 3) Rata lichiditii reduse: Activele circulante - Stocurile Rlr =-----------------------------------Datoriile pe termen scurt Rata reflect capacitatea de rambursare a datoriilor pe termen scurt, avnd valoarea optim peste 0,5 pentru o lichiditate normal. 4) Rata lichiditii imediate (rapide) sau testul acid: Disponibilitile Datoriile pe termen scurt Denumit i rat de trezorerie sau testul acid, aceast rat trebuie s aib o valoare minim de 0,2-0,3 pentru a reflecta o garanie de lichiditate pentru ntreprindere.
Analiz i diagnostic financiar-contabil -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
251
n strns legtur cu lichiditatea-solvabilitatea ntreprinderii se afl capacitatea de plat, care exprim situaia mijloacelor bneti disponibile la un moment dat sau pe o perioad scurt (15-30 zile) (Db) n raport cu obligaiile de plat exigibile n acelai interval (Ob). Capacitatea de plat (Cp) se poate determina n mrimi absolute prin diferena: Cp () = Db - Ob sau n mrimi relative (Ic ) prin raportul:
ICD cp = xlOO(%)
Ob
Asigurarea solvabilitii impune valoareapozih'v a capacitii de plat (Cp > O, respectiv Ic > 100), ceea ce presupune ca disponibilitile bneti lichide i poteniale (casa i conturile la banc, creanele din livrri de produse, executri de lucrri, prestri de servicii, stocurile de mrfuri, produse finite, ambalaje i materiale care depesc nevoile interne) s fie superioare obligaiilor bneti (plile exigibile imediat sau pn la sfritul perioadei, inclusiv rambursarea creditelor):
Db>Ob
De exemplu, ratele de solvabilitate - lichiditate determinate pe baza datelor din bilan i contul de rezultat sunt redate n Tabelul 60:
!=> Aplicaia 57: Calculul ratelor de solvabilitate - lichiditate
Tabelul 60 Nr. crt. Rate de solvabilitate i lichiditate Exerciiul financiar Abateri Precedent Curent (A) 126.219 155.590 0,620 3,00 26,46 0,677 3,76 78,67 Indici (%)
/. Rate de solvabilitate 1. 2. 3. 4. ANC = Activ net - Datorii (mii lei) Rsp = Capital propriu / Pasiv (> 0,5) Rsg = Active / Datorii totale (> 1) Rsgi = Capital propriu / Datorii pe termen lung (> 1) +29.371 123,27 +0,057 109,19 +0,76 125,55 +52,21 297,33
252
5. 6. 7. 8.
Rsg2 = CAF / Datorii pe termen lung (>1) Rd = Datorii / Capital propriu (LF) Rdtl = Datorii pe termen lung / Capital propriu Cd = Capital propriu / Capital permanent (> 0,5) Cr = CAF / Datorii (> 0,25)
4,828 0,536 0,037 0,898
20,694 +15,8664 0,391 -0,145 0,012 0,912 0,671 0,162 0,026 -0,025 +0,014 +0,331 -0,006 +0,005
428,64 73,04 32,43 102,67 197,55 96,43 123,80
0,340 9. 0,168 10. Rcf=Chfm/Rexp 0,021 11. Rcfi = Chfin/CA(<0,03) //. Rate de lichiditate 1. FRF = Active circulante - Datorii pe termen scurt (> 0)
+49.464 +71.754 1,845 1,439 0,02 2,318 1,910 0,10
+22.290 +0,473 +0,471 +0,08
145,06 125,68 132,75 500,0
2. 3. 4.
Rlg = Active circulante / Datorii pe termen scurt (> 1)

Rlr = (Active circulante - Stocuri) / Datorii pe termen scurt Rli = Disponibiliti / Datorii pe termen scurt (> 0,2)
Din datele Tabelului 60 se desprind urmtoarele concluzii privind: A. Ratele de solvabilitate: 1. Activul net contabil pozitiv (ANC) i n cretere cu 23,27% arat existena solvabilitii necesare acoperirii datoriilor din activele nete, ceea ce confirm creterea capitalurilor proprii. 2. Ratele de solvabilitate patrimonial (Rsp) i general (Rsg) cu valori peste limitele admisibile reflect un bun echilibru financiar pe termen lung care permite acoperirea datoriilor din activul net i a datoriilor pe termen lung din capitalul propriu i din capacitatea de autofinanare. 3. Ratele de ndatorare care reflect indirect solvabilitatea prin rata ndatorrii totale (levierul financiar) (Rd) i prin rata ndatorrii la termen (Rdtl) au cunoscut reduceri care confirm creterea autonomiei financiare a ntreprinderii. 4. n consens cu ratele de ndatorare n scdere, a crescut rata privind capacitatea de ndatorare (Cd) avnd valori peste 0,5, prin creterea ponderii capitalului propriu n capitalul permanent, precum i rata privind capacitatea de rambursare a datoriilor totale (Cr) avnd valori peste limita admisibil de 0,25.
----------------------------------------------------------------------------------------------------
253
5. Rata cheltuielilor financiare n rezultatul exploatrii (Rcfj) a cunoscut o uoar reducere care reflect diminuarea riscului de non-plat, n schimb rata privind ponderea cheltuielilor financiare n cifra de afaceri (Rcf ^ a crescut nesemnificativ, dar s-a meninut sub valori de 0,03. B. Ratele de lichiditate: 1. Ca urmare a unui fond de rulment financiar (FRF) pozitiv i n cretere, ratele de lichiditate general (Rlg) si de lichiditate redus (Rlr) au avut valori supraunitare i n cretere, care atest o lichiditate satisfctoare pentru rambursarea datoriilor cu scadena sub un an. 2. Ratele de lichiditate imediat (rapid) (Rli) au cunoscut o cretere, dar s-au meninut sub limita minim de 0,2, ceea ce reflect uoare dificulti n trezoreria imediat, ca urmare a decalajelor dintre ncasri i pli. Sinteza ratelor din Nota explicativ nr. 9 Exemple de calcul i analiz a principalilor indicatori economico-financiari" cuprinde o baterie cu patru categorii de indicatori: L Indicatori de lichiditate: Activele curente 1) Lichiditatea generala = ---------------------Datoriile curente Indicatorul ofer garania acoperirii datoriilor curente din activele curente i are o valoare recomandat acceptabil n jur de 2. ,.,. . Activele circulante - Stocurile 2) Lichiditatea imediata = -------------------------------------Datoriile curente
II. Indicatori de risc: Capitalul mprumutat 1) Gradul de ndatorare = . , , ---- x 10 Capitalul propriu sau Capitalul mprumutat , An Gradul de ndatorare = -------- ------ ; ---- x luu Capitalul angajat
254
unde: Capitalul mprumutat = Creditele peste l an Capitalul angajat = Capitalul mprumutat + Capitalul propriu 2) Acoperirea dobnzilor = Profitul nainte de dobnd i impozitul pe profit Cheltuielile cu dobnda Cu ct valoarea indicatorului este mai mic, cu att poziia entitii este considerat mai riscant.
III. Indicatori de activitate:
Aceti indicatori furnizeaz informaii privind urmtoarele aspecte: - viteza de intrare sau de ieire a fluxurilor de trezorerie ale entitii; - capacitatea entitii de a controla capitalul circulant i activitile comerciale de baz ale entitii; - viteza de rotaie a stocurilor (rulajul stocurilor), care aproximeaz de cte ori stocul a fost rulat de-a lungul exerciiului financiar. Costul vnzrilor 1) Viteza de rotaie a stocurilor = --------------------Stocul mediu sau: _. - ,, ... Stocul mediu _,_ 2) Numrul de zile de stocare = ---- :--------- x 365 Costul vnzrilor Indicatorul arat numrul de zile n care bunurile sunt stocate. Sold mediu clieni 3) Viteza de rotaie a debitelor clieni = ------------------ x 365 Costul vnzrilor calculeaz eficacitatea entitii n colectarea creanelor sale; exprim numrul de zile pn la data la care debitorii i achit datoriile ctre entitate, a crei valoare n cretere poate indica probleme legate de controlul creditului acordat clienilor i, n consecin, creane mai greu de ncasat (clieni ru-platnici).
----------------------------------------------------------------------------------------------------
255
Sold mediu furnizori 4) Viteza de rotaie a creditelor furnizori ~ ------------------------- x 365 Achiziiile de bunuri unde achiziiile se exprim prin costul vnzrilor sau cifra de afaceri. Indicatorul aproximeaz numrul de zile de creditare pe care entitatea l obine de la furnizorii si; n mod ideal ar trebui s includ doar creditorii comerciali. ^ f ,. , . . , . , ... Cifra de afaceri 5) Viteza de rotaie a activelor imobilizate = -----------------------Activele imobilizate Indicatorul evalueaz eficacitatea managementului activelor imobilizate prin examinarea valorii cifrei de afaceri generate de o anumit cantitate de active imobilizate. Cifra de afaceri 6) Viteza de rotaie a activelor totale = ------------------Total active
IV. Indicatori de profitabilitate:
Aceti indicatori exprim eficiena entitii n realizarea de profit din resursele disponibile: 1) Rentabilitatea capitalului angajat = Profitul nainte de dobnd i impozit
~~ ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- "~ A.
J. vJ\/
Capitalul angajat (Capitalul permanent) unde capitalul angajat se refer la banii investii n entitate att de ctre acionari, ct i de ctre creditorii pe termen lung, i include capitalul propriu i datoriile pe termen lung sau activele totale minus datoriile curente. Indicatorul reprezint profitul pe care l obine entitatea din banii investii n afacere (prin capitalul permanent din bilanul financiar). ^ *, . , ... .. Profitul brut din vnzri A 2) Marja brut din vnzri = --------- - -----;---- x 100 Cifra de afaceri
256
Indicatorul reprezint profitul pe care l obine entitatea din cifra de afaceri. Scderea indicatorului scoate n eviden faptul c entitatea nu este capabil s-i controleze costurile de producie n cretere sau s obin un pre de vnzare optim din diverse motive. De exemplu, principalii indicatori economico-financiari din Nota explicativ nr. 9 sunt prezentai n Tabelul 61, iar din datele acestui tabel se desprind urmtoarele concluzii: 1. Indicatorii de lichiditate n cretere confirm garania privind aco perirea datoriilor curente din activele curente: - Indicatorul lichiditii curente a crescut pn la o valoare peste 2. - Indicatorul lichiditii imediate, mai restrictiv, a crescut pn la o valoare apropiat de 2. 2. n consecin, indicatorii de risc privind gradul de ndatorare, de terminai prin raportarea datoriilor att la capitalul propriu, ct i la capitalul angajat, au sczut. 3. Indicatorul privind acoperirea dobnzilor s-a redus, ceea ce reflect reducerea cu 15% a posibilitilor ntreprinderii de a achita cheltuielile cu dobnda din profit fr a exista un risc semnificativ. 4. Indicatorii de activitate privind gestiunea au cunoscut dinamici diferite, dup cum urmeaz: - Viteza de rotaie a stocurilor (rulajul) a cunoscut o ncetinire prin reducerea numrului de rotaii cu 2,1%, respectiv prin creterea numrului de zile de stocare a bunurilor n unitate cu 2,1%. - Viteza de rotaie a debitelor clieni a crescut cu 2,55% prin crete rea numrului de zile pn la data la care debitorii i achit da toriile, ceea ce constituie consecina unor creane mai greu de ncasat din cauza unor clieni ru-platnici. - Viteza de rotaie a creditelor furnizori s-a majorat prin numrul de zile de creditare pe care ntreprinderea 1-a obinut de la furnizori, care reflect creterea termenului de achitare a facturilor cu 31,57%. - Decalajul dintre durata de recuperare a creanelor i termenul de plat a furnizorilor a sczut de la 139 zile (196 - 57) la 126 zile (201 - 75), ceea ce constituie expresia accelerrii vitezei de intrare a fluxurilor de trezorerie prin reducerea decalajului nefavorabil dintre ncasri i pli. - Creterea vitezei de rotaie a activelor imobilizate cu 13,69% re flect creterea eficacitii managementului activelor imobilizate
257 n raport cu cifra de afaceri prin creterea numrului de rotaii ale acestora. - Viteza de rotaie a activelor totale, inferioar vitezei activelor imobilizate, a crescut cu numai 6,94% prin creterea ponderii activelor circulante a cror vitez a crescut cu numai 2,85% (Tabelul 54).
"=> Aplicaia 58: Principalii indicatori economico-financiari
Tabelul 61
Nr. crt.
Rate de solvabilitate - lichiditate
Exerciiul financiar Abateri Indici (%) Precedent Curent (A) 1,845 1,439 2,318 1,910 +0,473 125,68 +0,471 132,75
/. Indicatori de lichiditate 1. Indicatorul lichiditii curente (Lg) 2. Indicatorul lichiditii imediate (Li)
II. Indicatori de risc 1. Indicatorul gradului de ndatorare 53,61 39,16 (D/C) (%) 2. Indicatorul gradului de ndatorare 34,90 28,14 [D/(C+D)] (%) 3. Indicatorul privind acoperirea 20 ori 17 ori dobnzilor ///. Indicatori de activitate (de gestiune) 1. Viteza de rotaie a stocurilor 2. Numrul de zile de stocare 3. Viteza de rotaie a debitelor clieni (zile) 4. Viteza de rotaie a creditelor furnizori (zile) 5. Viteza de rotaie a activelor imobilizate 6. Viteza de rotaie a activelor totale 1. Rentabilitatea capitalului angajat* (%) 2. Marja brut din vnzri (%) 3,84 ori 3,76 ori 95 196 57 1,68 ori 0,72 ori 15,15 12,92 97 201 75 1,91 ori 0,77 ori 17,26 14,51 -14,45 73,04 -6,76 80,63 -3 ori -0,08 85,0 97,9
+2,0 102,1 +5,0 102,55 +18,0 131,57 +0,23 113,69 +0,05 106,94 +2,11 113,96 +1,59 112,31
IV. Indicatori de profitabilitate
* n calculul rentabilitii capitalului angajat s-au utilizat urmtoarele valori: a) Profitul naintea plii dobnzii i impozitului pe profit = Rcurent + Dobnda b) Capitalul angajat = Capitalurile proprii + Datoriile pe termen lung sau F (Total active - Datorii curente) - H (Provizioane pentru riscuri i cheltuieli)
258
5. Indicatorii de profitabilitate au avut o evoluie favorabil care reflect creterea eficienei ntreprinderii n realizarea de profit din resursele disponibile: - Rentabilitatea capitalului angajat a crescut cu 13,96%, ceea ce arat creterea profitului obinut din banii investii att de acionari, ct i de creditorii pe termen lung, ca urmare a creterii ponderii capitalului propriu n capitalul angajat. - Marja brut din vnzri a crescut cu 12,31% ca urmare a faptului c entitatea a inut sub control costurile de producie i a obinut un pre de vnzare optim.
3.6. Analiza riscului de faliment (insolvabilitate)

Un obiectiv major al diagnosticului financiar n aprecierea strii de sntate financiar a ntreprinderii l constituie evaluarea riscurilor care i nsoesc activitatea, din care unele semnaleazfragilitatea (vulnerabilitatea), iar altele prefigureaz falimentul (insolvabilitatea) care amenin supravieuirea (perenitatea). Noiunea de risc nu are semnificaie dect atunci cnd se prefigureaz viitorul i cnd se ncearc estimarea fluctuaiilor posibile ale ratei rentabilitii cu ajutorul previziunilor, pornind de la semnalele oferite de analiza situaiei trecute. Conceptul de mc apare n strns legtur cu strategia financiar a ntreprinderii, fiind legat de costul capitalului (propriu sau mprumutat). Este numit mc de capital i are dou componente: riscul de exploatare si riscul financiar, ambele dependente de fluctuaia ratei rentabilitii la variaiile volumului de activitate. Riscul de exploatare este legat de prezena cheltuielilor fixe n totalul cheltuielilor de exploatare; se apreciaz pe baza coeficientului levierului de exploatare i msoar sensibilitatea rezultatului exploatrii la variaia vnzrilor. Riscul financiar decurge din prezena cheltuielilor care remunereaz datoriile, se apreciaz prin coeficientul levierului financiar i msoar sensibilitatea rezultatului curent la variaia rezultatului din exploatare. Cumularea riscului economic cu riscul financiar prin intermediul coeficientului levierului total permite evaluarea riscului global - economic i financiar - cu att mai ridicat cu ct cheltuielile legate de amortizare i dobnzi dein o pondere mai mare n totalul cheltuielilor.
Analiz si diagnostic financiar-contabll
259
Mrimea riscului activitii economico-financiare intereseaz nu numai ntreprinderea care apeleaz la credite, ci mai ales bncile creditoare, care consider c pentru a beneficia de un credit ntreprinderea trebuie s prezinte o bonitate financiar, care s exprime o garanie a gestionrii sntoase a activitii la toate nivelurile, de la cel operaional (tactic) la cel strategic. n acest sens, evaluarea complet a stabilitii ntreprinderii si a posibilitii de a nregistra pierderi care s anticipeze degradarea situaiei financiare pn la riscul de faliment se poate realiza prin intermediul indicatorilor care exprim calitatea activitii economico-financiare: 1) Solvabilitatea patrimonial - gradul n care capitalurile proprii asigur acoperirea obligaiilor pe termen lung i a creditelor prin elemente patrimoniale - trebuie s aib valori de peste 0,3 i o evoluie ascendent. O valoare sub 0,3 este un semnal de pruden deosebit care impune o alert crescut din partea bncii finanatoare, ntreprinderea fiind cvasi-falimentar. 2) Lichiditatea - capacitatea de achitare la termen a obligaiilor pe termen scurt din resursele bneti disponibile - trebuie s aib valori supra unitare pentru a arta existena unui supliment de resurse, care s fac fa incidentelor care pot aprea n micarea capitalului circulant, adic un fond de rulment pozitiv. 3) Trezoreria - partea care rmne din resursele stabile dup ce au fost finanate imobilizrile i necesarul de fond de rulment - exprim apti tudinea ntreprinderii de a se finana din resursele stabile dac estepozitiv. O trezorerie negativ implic recurgerea la credite bancare de trezorerie pentru plile curente, ceea ce arat dificulti financiare pe termen scurt. 4) Rata rentabilitii financiare - capacitatea ntreprinderii de a obine profit net prin utilizarea capitalurilor proprii - este favorizat de recurgerea la mprumuturi ca urmare a unui efect de levier financiar pozitiv. Prin sistemul de rate de rentabilitate i de echilibru financiar, diagnosticul financiar permite evidenierea punctelor tari i a punctelor slabe ale gestiunii financiare, respectiv a performanelor i a riscului economic i financiar, dar nu ofer posibilitatea evalurii riscului de faliment care amenin continuitatea activitii ntreprinderii aflate n dificultate. Cauzele care pot conduce la faliment sunt numeroase i vizeaz reducerea de activitate, reducerea marjelor i ratelor de rentabilitate, probleme specifice de trezorerie, de management, precum i cauze accidentale legate de falimentul unor clieni, reducerea pieelor de desfacere, blocajul n lan .a.
Studiul cauzelor falimentului a condus la concluzia c acesta nu este un fenomen brutal, imputabil doar fluctuaiilor conjuncturale, ci un rezultat al unei degradri progresive a situaiei financiare, riscul de insolvabilitate fiind previzibil cu civa ani naintea ncetrii plilor. Degradarea n timp a rezultatelor ntreprinderii, dificultile cu care se confrunt i care nu sunt numai de ordin financiar au furnizat analizei financiare un cmp de investigaii deosebit de bogat n scopul gsirii unor metode de detectare precoce si deprevizionare a riscului de faliment consecutiv dificultilor. Studii ntreprinse n SUA i n Frana au artat c n vederea previzionalii falimentului unei ntreprinderi pot fi utilizate metode contabile i metode bancare. Metodele contabile (cantitative i analitice) se folosesc n cazul analizelor comparative n timp n scopul estimrii evoluiei viitoare a activitii, n acest scop, analiza aptitudinii ntreprinderii de a fi solvabil i de a evita falimentul vizeaz echilibrul financiar pe baza fondului de rulment patrimonial (financiar), acea marj de securitate financiar care asigur capacitatea de plat pe termen lung si scurt, precum i ratele de solvabilitate -lichiditate. Concluziile unor asemenea analize sunt semnificative doar n cazul comparaiilor temporale ale aceleiai ntreprinderi sau spaiale cu ntreprinderi similare din acelai sector de activitate, dar ofer informaii insuficiente asupra viitorului, tiind c rezultatele financiare ale ntreprinderii se pot degrada n timp. Metodele bancare propun detectarea timpurie a vulnerabilitii si riscului de faliment prin intermediul unor note de risc sintetice obinute pe baza unor metode statistice de analiz discriminant, care permit determinarea unei funcfii-scor, a crei valoare (scor) clasific ntreprinderile n vulnerabile i sntoase. Calculul funciei scor se bazeaz pe o baterie de rate financiare obinute pe grupuri de ntreprinderi care s-au comportat diferit fa de riscul de faliment. Exist mai multe metode-scoring de evaluare a riscului de faliment: modelul Altman, modelul Conan-Holder, modelul Bncii Franei, modelul Bncii Comerciale Romne, modelul Bncii Agricole s.a. 1) Modelul Altman a fost elaborat n anul 1968 n SUA, fiind prima funcie-scor care a permis anticiparea a 75% din falimente cu doi ani naintea producerii lor.
Analiz i diagnostic financiar-contabil ----------------------------------------------------------- ' ----------------------------------------------------------------------------------------261
Modelul este aplicabil n special ntreprinderilor cotate la burs; funcia-scor (Z) comport cinci variabile (rate) i are urmtoarea expresie: Z = 1,2R, + 1,4R, + 3,3R, + 0,6Rd + 0,999R,
l j 4 j
n care: Activul circulant

n _ __________________
Activul total exprim ponderea capitalului circulant n totalul activelor, msoar flexibilitatea ntreprinderii i folosirea eficient a capitalului circulant; _ Profitul reinvestit _ Autofinanarea Activul total Activul total msoar capacitatea de finanare intern; Rezultatul din exploatare Activul total msoar randamentul activelor; Capitalizarea bursier propriu Datoriile totale Valoarea de pia a capitalului Datoriile totale
msoar independena (autonomia) financiar; Cifra de afaceri

"D _______________________
Activul total msoar viteza de rotaie a activelor (numrul de rotaii). n funcie de acest scor, vulnerabilitatea ntreprinderii la riscul de faliment se apreciaz astfel:
262
Valoarea scorului Z Z > 2,675 1,81<Z<2,675 Z<1,81 Situaia ntreprinderii Bun - solvabilitate Precar - dificultate Grea - insolvabilitate
Riscul de faliment Redus - inexistent Nedeterminat Iminent - maxim
Valorile funciei-scor de mai sus sunt valabile pentru companiile industriale din sectorul public american i trebuie interpretate astfel: a) un scor mai mare de 3 arat inexistena riscului; b) un scor mai mic de 1,8 indic un risc de faliment iminent; c) un scor cuprins n intervalul 1,8-3 arat o zon gri, cu o probabilitate de apariie a riscului de 95% ntr-un an si una de 70% n doi ani. De exemplu, funcia-scor Z calculat se prezint n Tabelul 62: *=> Aplicaia 59: Determinarea funciei-scor Z - Modelul Altman
Nr. cit. 1. 2. 3. 4. 5. 6. Denumirea variabilelor (ratelor)
R! = Activul circulant / Activul total
Anul precedent 0,5707 0,0834 0,0893 1,8652 0,7192 3, 750
Tabelul 62 Anul curent 0,5956 0,1464 0,1243 2,5530 0,7710 3,597
R2 = Profitul reinvestit (AF) / Activul total R3 = Rezultatul din exploatare / Activul total R = Capitalurile proprii / Datoriile totale R5 = Cifra de afaceri / Activul total Funcia-scor Z
Din datele Tabelului 62 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Valoarea funciei-scor fiind superioar i n cretere fa de limita minim de 2,675, plaseaz ntreprinderea ntr-o situaie financiar bun, fr niciun risc de faliment. 2. ntreprinderea este solvabil, credibil pentru bancher, riscul de faliment fiind cvasi-inexistent, i n consecin poate beneficia de credite. Aplicabilitatea acestei metode este relativ limitat ntruct cercetarea care a stat la baza elaborrii ei s-a axat pe sectorul industriei prelucrtoare americane n perioada 1946-1965 i concluziile nu permit extrapolarea lor la un univers mai larg dect prin adaptarea modelului de calcul al funciei-scor la specificul sectorului.
Analiz i diagnostic financiar-contabil---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------263
De exemplu, funcia-scor aplicabil companiilor private americane din sectoarele industriale se prezint astfel: Z = 0,717R1 + 0,847R2 + 3,107R3 + 0,42R4 + 0,998R5 Un scor peste 2,90 arat inexistena riscului, n timp ce unul sub 1,23 constituie un puternic semnal de risc, cu o probabilitate de 95% n primul an i una de 70% n urmtorii doi ani. Pentru companiile private din sectoare neindustriale, un scor sub 1,1 indic riscul de faliment, iar unul de peste 2,60 arat lipsa acestui risc. Zona gri cu scorul ntre 1,10-2,60 indic probabilitatea riscului de 95% n primul an i de 70% n urmtorii doi ani. n Frana se utilizeaz cel puin doufuncfii-scor de depistare precoce a riscului de faliment: 2) Modelul Conan-Holder a fost elaborat n anul 1978 pe un eantion de 190 de ntreprinderi mici i mijlocii, din care jumtate au falimentat cu trei ani nainte, n perioada 1970-1975. Funcia-scor cuprinde cinci variabile (rate) i se prezint astfel: Z = 0,24Rl + 0,22R2 + 0,16R3 - 0,87R4 - 0,1R5 n care: Excedentul brut de exploatare Ri = -----------------------------------Datoriile totale Capitalurile permanente
RI
= -----------------------------------------------
Activul total Valorile realizabile i disponibile Stocurile Activul total Cheltuielile financiare R4 =--------------------------Cifra de afaceri Cheltuielile cu personalul Valoarea adugat Activele circulante Activul total
264
--------------------------------------------------------------------------------Pe baza acestui model, vulnerabilitatea ntreprinderii n funcie de valoarea funciei-scor se apreciaz astfel:
Valoarea scorului Z Z > 0,16 0,1<Z<0,16 0,04 <Z< 0,1 -0,05 < Z < 0,04 Z < -0,05 Situaia ntreprinderii Foarte bun Bun Alert Pericol Eec Riscul de faliment (%) <10 10-30 30-65 65-90 >90
De exemplu, n cazul analizat, calculul funciei-scor dup acest model a condus la valorile prezentate n Tabelul 63:
"=> Aplicaia 60: Determinarea funciei-scor Z - Modelul Conan-Holder

Tabelul 63 Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. Denumirea variabilelor (ratelor)
R! = EBE / Datoriile totale
Anul precedent 0,520 0,650 0,313 0,020 0,486 0,252
Anul curent 0,920 0,703 0,360 0,026 0,417 0,368
R2 = Capitalurile permanente / Activul total

RS = (Activele circulante - Stocurile) / Activul total
R4 = Cheltuielile financiare / Cifra de afaceri R5 = Cheltuielile de personal / Valoarea adugat Funcia-scor Z
Din datele Tabelului 63 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Valorile funciei-scor superioare limitei minime de 0,16 i n cre tere pn la 0,2702 plaseaz ntreprinderea ntr-o situaie financiar foarte bun. 2. Riscul de faliment se situeaz sub 10%; ntreprinderea este solvabil i poate beneficia de credite. 3) Modelul Centralei Bilanurilor a Bncii Franei a fost elaborat pe baza a 3.000 de ntreprinderi industriale n perioada 1975-1980, cu trei ani naintea falimentului. Modelul prezice riscul de faliment pentru un orizont de trei ani, opereaz cu un numr de opt variabile (rate) i msoar gradul de similitudine a
Analiz i diagnostic financiar-contabil -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------265
ntreprinderii analizate cu ntreprinderile normale sau cu cele aflate n pragul falimentului. Funcia-scor se calculeaz cu expresia: 100Z = -1,255R1 + 2,003R2 - 0,824R3 + 5,221R4 - 0,689R5 - 1,164R6 + 0,706R7+ 1,408R8 - 85,544 n care: _ Cheltuielile financiare Excedentul brut de exploatare Resursele stabile Capitalul investit
RS =
Capitalurile permanente Activul total
Capacitatea de autofinanare Datoriile totale Excedentul brut de exploatare R4 = --------------------------- 7 -------Cifra de afaceri _ Datoriile comerciale Aprovizionrile __ Soldul mediu furnizori Cumprrile de mrfuri
Modificarea valorii adugate Vdi - Vado Re = -------------------------------- x 100 = --------------- x 100 Vado Vado Soldul mediu clieni R7 =------------------------- ?- x 360 Cifra de afaceri Investiiile corporale R8= ---------- : -----------------------Valoarea adugat Semnul () al scorului Z reflect probabilitatea de normalitate (dificultate) a ntreprinderii, dup cum urmeaz: a) dac Z > O, probabilitatea de normalitate = 76,1%, probabilitatea de dificultate = 23,9%; b) dac Z < O, probabilitatea de normalitate = 20,6%, probabilitatea de dificultate = 79,4%.
266
Valoarea funciei-scor indic situaia de normalitate i probabilitatea riscului de faliment dup cum urmeaz:
Valoarea scorului Z Z > 0,125 -0,25 <Z< 0,1 25 Z < -0,25 Situaia ntreprinderii Normal Incert Riscant Riscul de faliment (%) 10-45 45-70 70 - 100
De exemplu, funcia-scor este redat n Tabelul 64:

*=> Aplicaia 61: Funcia-scor Z - Modelul Banca Franei
Tabelul 64 Nr. cit. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. Denumirea variabilelor (ratelor)
R! = Cheltuielile financiare / EBE
Anul precedent 65,03 0,3403 0,2407 55,94 35,66 193,06 1,242 +1,035
Anul curent 0,0825 70,34 0,6716 0,3164 74,06 38,54 198,31 0,943 +1,018
0,0871 .
R2 = Capitalurile permanente / Activul total (%) R3 = CAF / Datoriile totale R4 = EBE / Cifra de afaceri
RS = Soldul mediu furnizori x 360 / Cumprrile
Rg = (Vad! - Vado) / Vado (%) R7 = Soldul mediu clieni x 360 / CA Rg = Investiiile corporale / Valoarea adugat Funcia-scor Z
Din datele Tabelului 64 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Semnul + al funciei-scor reflect o probabilitate de normalitate a ntreprinderii de peste 76%, respectiv una de dificultate de sub 40%. 2. Valoarea supraunitar a funciei-scor cu o uoar tendin de redu cere s-a meninut la valori superioare limitei minime de 0,125, ceea ce pla seaz ntreprinderea ntr-o situaie de normalitate, cu riscul de faliment sub 10%. 4) Modelul Bncii Comerciale Romne, innd seama de specificul i condiiile economiei romneti, utilizeaz un set de rate i de indicatori de performan pentru stabilirea bonitii ntreprinderii n vederea acordrii unui credit pe baza unei grile de punctaj cu ase criterii:
267 Activele curente Datoriile curente
a) Lichiditatea patrimonial (Lp) =
b) Solvabilitatea (S) =
Capitalul propriu Total capitaluri Profitul brut Capitalul propriu Cifra de afaceri
c) Rentabilitatea financiar (Rf) =
d) Rotaia activelor circulante (Nac) = Activele circulante e) Dependena de pieele de aprovizionare (A) i desfacere (D) - in terne, externe f) Garanii (depozite n lei i valut gajate, gajuri, ipoteci, bunuri achizi ionate din credite, cesionare creane) Criteriile de evaluare a bonitii financiare conform modelului BCR sunt notate cu puncte dup cum urmeaz:
Nr. Criteriul de evaluare Limite valori < 80% 80-100% 100 - 120% 120-140% 140-160% > 160% < 30% 30 - 40% 40 - 50% 50 + 60% 60 - 70% 70 - 80% > 80% Puncte -2 -1 +1 +2 +3 +4 0 +1 +2 +3 +4 +5 +6
crt. 1.
Lichiditatea patrimonial (Lp = Activele curente / Datoriile curente)
2.
Solvabilitatea (S = Capitalul propriu / Total capitaluri)
268
3. Rentabilitatea financiar (Rf = Profitul brut / Capitalul propriu) Rotaia activelor circulante (Nac = Cifra de afaceri / Activele circulante) Dependena de piee (aprovizionare-desfacere) Aprovizionare: din ar (At); din import (Ai) Desfacere: n ar (Dt); la export (De)
<0 0 -1 0 % 10 H- 30% <5 5-10 >10 At > 50%; De > 50% Ai > 50%; De > 50% At > 50%; Dt > 50% Ai > 50%; Dt > 50% Depozite gajate Gajuri, ipoteci Achiziii din credite Cesionare creane
0 +3 +4 +1 +2 +4 +4 3 21
4.
5.
6.
Garanii
4 3 2 1
n funcie de punctaj se realizeaz clasificarea ntreprinderilor n cinci categorii, dup cum urmeaz:
Categoria A B C D E Total puncte >20 16 -20 11-15 6-10 0-5 Situaia economico-financiar - gradul de risc Foarte bun - Se pot acorda credite Bun - Se pot acorda credite Oscilant - Prezint risc ridicat Risc deosebit - Nu prezint garanii pentru acordarea de credite Deosebit de precar - Fr garanii pentru acordarea de credite
Pe baza grilei se consider c ntreprinderile din categoriile A i B au o situaie economico-financiar bun, prezint bonitate i pot beneficia de credite bancare. ntreprinderile din categoria C prezint un grad ridicat de risc, acordarea unui credit impunnd o prim de risc relativ ridicat. Ele trebuie supravegheate din punct de vedere al solvabilitii n vederea recuperrii creditelor la primele semne de nencredere. Categoriile D i E nu prezint garanii de bonitate satisfctoare i nu pot beneficia de credite.
269 De exemplu, grila de punctaj privind bonitatea ntreprinderii analizate conform modelului BCR se prezint n Tabelul 65.
<=> Aplicaia 62: Grila de evaluare a bonitii - Modelul BCR
Tabelul 65 Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. Criteriul de performan Lichiditatea patrimonial (Lp) Solvabilitatea (S) Rentabilitatea financiar brut (Rfb) Rotaia activelor circulante (Nac) Dependena de piee (%) Garaniile - bunuri depuse Totalpuncte Anul precedent Nivelul 184,57 62,05 14,97 1,260 At > 50; Dt>50 Gajuri 4 4 4 1 2 3 18 Anul curent Puncte 4 4 4 1 2 3 18 231,88 67,78 16,52 1,295 At>50; Dt>50 Gajuri Puncte Nivelul
Din datele Tabelului 65 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Punctajul acumulat se situeaz n intervalul 16-20, ceea ce plaseaz ntreprinderea n categoria B. 2. n consecin, ntreprinderea prezint o situaie economicofinanciar bun, o bonitate favorabil care i confer suficient credibilitate pentru a beneficia de credite, prezentnd garania unui risc de non-plat redus, cvasi-inexistent. n concluzie, din analiza performanelor economico-financiare i a riscurilor ntreprinderii studiate se constat evoluii favorabile ale indicatorilor de rentabilitate care reflect o stare de sntate financiar confortabil pentru continuitatea activitii fr riscuri majore. n aprecierea vulnerabilitii ntreprinderii i a riscului de faliment nu este suficient utilizarea numai a unei singure metode - scoring, ci este necesar combinarea mai multor metode de analiz dinamic a situaiei financiare pentru a permite depistarea timpurie a primelor semnale de degradare a acesteia n vederea adoptrii cu anticipaie a unor decizii de corecie. n analiza-diagnostic a rentabilitii i riscurilor trebuie s se aib n vedere urmtoarele elemente:
270
1) Ratele de rentabilitate-profitabilitate i de risc au un aspect static i punctual, i de aceea ele trebuie coroborate cu elemente dina mice, respectiv ratele de rotaie a posturilor de bilan. 2) Acestor rate trebuie s li se adauge o analiz n dinamic prin intermediul fluxurilor de lichiditi pe perioade mai scurte, care vizeaz excedentele de trezorerie. Aceasta implic determinarea unor fluxuri de mijloace i resurse pe baza a minim 1-3 bilanuri. 3) n condiiile extinderii pieei de capital la care ader n special entitile mari, cotarea la burs impune completarea diagnosticului performanelor economico-financiare cu diagnosticul de evaluare a performanei bursiere prin indicatori specifici pieei de capital. Acest diagnostic este necesar att acionarilor, ct i potenialilor investitori n portofolii de aciuni de pe piaa financiar.
3.7. Analiza performanei bursiere a ntreprinderii cotate pe piaa de capital

Dup cum se cunoate, admiterea unui titlu la cota oficial (bursa de valori) - cotarea - este supus anumitor condiii. Astfel, nu sunt cotate dect titlurile ntreprinderilor care public anual raportul de gestiune prin care, nainte de emisiune, sunt aduse la cunotina publicului toate elementele importante ale ntreprinderii. Analiza unei ntreprinderi cotate la burs (listate) constituie un tip de analiz cu caracter special care comport un studiu suplimentar efectuat pe baza datelor bursiere, care nu trebuie s lipseasc din situaiile financiare anuale, fiind menit s serveasc la elucidarea unor aspecte referitoare la politica n domeniul portofoliului de titluri: dac trebuie s se cumpere, s se vnd sau s se conserve titlurile; dac valoarea n cauz este un titlu de portofoliu de rentabilitate satisfctoare sau, din contr, unul de speculaie, n care rentabilitatea este sacrificat n favoarea plusvalorii; precum i care este situaia real a cursului aciunilor (preul de pia al titlurilor) i evoluia lui. Analiza financiar aplicat plasamentelor de capital la bursa de valori - analiza bursier - este o analiz profesionist de tip special care permite s se decid de ctre investitor ce aciuni trebuie s cumpere i la ce pre, ceea ce se poate realiza prin intermediul a dou metode de analiz: una fundamental i una tehnic.
Analiz i diagnostic financiar-contabil ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
271
Analiza fundamental susine c pieele pot afecta garania ctigului pe termen scurt prin subevaluarea preului, dar preul corect poate fi totui atins. Profiturile pot fi obinute prin recunoaterea de ctre pia a subevalurii si vor recorecta favorabil preul. Chiar dac investitorul sper, el nu poate nvinge preul pieei; el poate alege aciunea pentru plcerea de a rspunde la o provocare a pieei. Analiza vizeaz factori multipli pentru a determina tendina unui titlu de valoare, ceea ce impune cunoaterea unor aspecte referitoare la: situaia financiar a ntreprinderii, capitalizarea bursier, cursul aciunilor, decolarea, randamentul aciunilor, evoluia pieei de capital, factorii economici, sociali si politici, sectorul .a. Analiza tehnic susine c toate informaiile se reflect n preul aciunii i c analiza fundamental este inutil. Tendinele sunt un indicator semnificativ i percepia oferit de schimbare poate prezice modificrile trendului (bearish - bullish). Rspunsul emoional al investitorilor la modificrile de pre conduce la o configuraie a hrii preului identificabil. Analiza tehnic nu vizeaz valoarea aciunii; previziunile acesteia privind preul sunt doar extrapolri ale configuraiei istorice a preului. Investitorii pot folosi ambele metode, n oarecare msur complementare, pentru a estima preul corect. Muli investitori adepi ai analizei fundamentale folosesc analiza tehnic pentru a decide momentul intrrii sau ieirii de pe pia, n schimb, muli investitori adepi ai analizei tehnice folosesc analiza fundamental pentru a identifica firmele profitabile. Opiunea privind analiza aciunilor este determinat de concepiile investitorilor privind diverse paradigme cu referire la modul n care funcioneaz piaa aciunilor, n acest sens exist teorii bazate pe: ipoteze ale pieei eficiente (efficient market hypothesis), ipoteze privind evoluia arbitrar (random walk hypothesis), modelul de evaluare a activelor (Capital Asset Pricing Model), teoria evalurii capitalului propriu (Theory of Equity Valuation), comportamentul financiar al investitorilor. Analiza bursier tehnic vizeaz trei direcii de cercetare: proiecia n viitor a comportamentului trecut al pieei aciunilor, tendina acesteia cu referire la evoluia cotelor estimate comparativ cu cotele reale; cercetarea micrilor ciclice ale pieei privind evoluia cursului aciunilor; analiza tendinei actuale pentru a descoperi momentul n care o variaie a cursurilor va indica un punct de revenire. Analiza bursier fundamental a unei entiti implic n primul rnd studiul situaiilor financiare i sntatea financiar a acesteia, managementul i avantajele sale competitive, competitorii i pieele.
272
P"*
univ dr
- - SILVIA PETRESCU
Obiectivele analizei vizeaz calculul riscului de credit, evaluarea managementului i elaborarea deciziilor interne de conducere a afacerilor sau determinarea valorii aciunilor ntreprinderii i evaluarea viitorului probabil. Analiza se axeaz pe date prezente i istorice, dar vizeaz previziunea aciunilor viitoare sau a performanei activitii. Investitorii pot utiliza analiza fundamental n diferite stiluri de management al portofoliului, printre care le amintim pe urmtoarele: 1) Cumprarea i pstrarea aciunilor n sperana c orientarea spre firmele bune va asigura creterea averii investitorului pe msura creterii acestora, n acest caz analiza fundamental l orienteaz spre firmele bune i i reduce riscul i probabilitatea de a pierde. Managerii pot utiliza analiza fundamental pentru evaluarea corect a firmelor bune" i rele". Chiar n cazul companiilor rele", variaiile de pre n jos i n sus creeaz oportuniti pentru profit. 2) Comportamentul contra" consider c pe termen scurt piaa este o main de vot", i nu un cntar" obiectiv, astfel nct este bine s cumperi cnd alii vnd i invers. Analiza fundamental permite s se justifice pro priile decizii independent de situaia momentan de pe pia. 3) Comportamentul pe baz de valoare limiteaz atenia investitorilor spre firmele subevaluate considernd c pe termen lung este improbabil ca preul s coboare sub valoarea prezent. Valoarea viitoare a aciunilor este apreciat pe baza analizei fundamentale prin care managerii pot estima ratele viitoare de cretere, n vederea cumprrii de aciuni care vor avea creteri mari de pre. 4) Comportamentul eclectic, n cadrul cruia managerii includ factorii fundamentali alturi de factorii tehnici n modele simulative pentru fun damentarea deciziei. n principiu, investitorii folosesc fie abordarea de sus n jos" (top-down), fie de jos n sus" (bottom-up), sau, cu alte cuvinte, de la general la particular sau invers. n primul caz (top-down), investitorii ncep analiza cu situaia economic general, incluznd indicatorii economici naionali i internaionali, precum ritmul de cretere a produsului intern brut, inflaia, rata dobnzilor, cursul de schimb valutar, productivitatea si preul energiei. Apoi limiteaz studiul cobornd analiza la nivel regional sau la domeniul industrial privind vnzrile totale, nivelul preurilor, efectele produselor concurente i ale
---------------------------------------------------------------------------------------------------
273
competiiei externe. Numai atunci se orienteaz spre cele mai bune afaceri din zon. n al doilea caz (bottom-up) investitorii i iniiaz aciunea cu analiza unei afaceri particulare pe care o proiecteaz n contextul general care o influeneaz. Procedurile privind sntatea unei afaceri ncep cu analiza situaiei financiare care include rate care vizeaz politica dividendelor, cash flow-ul operaional, problemele legate de finanarea capitalului i noile capitaluri proprii. Estimarea ctigurilor si proiecia ratelor de cretere publicate n diverse documentare periodice ale organismelor specializate pot fi considerate fie analize fundamentale (deoarece cuprind fapte), fie analize tehnice (deoarece reflect opiunile investitorilor), n funcie de percepia celui n cauz privind validitatea lor. Ratele de cretere (ale venitului si numerarului) si nivelul riscului (pentru determinarea ratei de discount) prezentate n documentele de mai sus sunt utilizate n diferite modele de evaluare. Cel mai folosit este modelul cashflow cu discount, care calculeaz valoarea prezent a viitoarelor divi-'dende primite de investitor care depind de preul probabil de vnzare (modelul Gordon), ctigurile sau cash flow-urile companiei. Cel mai simplu i mai frecvent folosit este coeficientul de capitalizare bursier (PER - Price Earning Ratio). Aceast rat (multiplu bursier) are semnificaia unui indicator de risc al afacerii avnd n vedere valoarea n timp a banilor n corelaie cu inflaia i cursul de schimb. Multiplul acceptat este ajustat corespunztor unei creteri ateptate (care nu se regsete n model). Creterile ateptate sunt ncorporate n rata PEG (Price Earning Growth), iar validitatea lor depinde de durata de timp estimat pentru continuarea creterii. Modelarea pe calculator a preului aciunilor a nlocuit n prezent multe dintre interpretrile subiective ale datelor fundamentale i tehnice n industrie. Modelele matematice particularizate tind s fundamenteze n mare msur deciziile manageriale. Totui, unii economiti, precum Burton Malkiel, susin c nici analizele fundamentale, i nici analizele tehnice nu sunt deosebit de utile pentru relevarea performanei pieelor.
3.7.1. Analiza performanei pe baza ratelor bursiere
n scopul efecturii unei analize bursiere fundamentale se utilizeaz mai multe rate bursiere care pot fi grupate n dou categorii: unele calculate la nivel de aciune i altele calculate la nivel de pia bursier.
274
Cele mai semnificative rate bursiere sunt urmtoarele: 1) Cifra de afaceri pe aciune echivaleaz cu productivitatea pe aciune i se determin raportnd cifra de afaceri (CA) la numrul de aciuni (Na): CAa = CA / Na 2) Beneficiul pe aciune este un indicator de baz al pieei bursiere care arat partea din beneficiu adus de fiecare aciune si se obine prin raportarea beneficiului net (Bnet) la numrul de aciuni (Na): Bpa = Bnet / Na Indicatorul prezint importan n evaluarea rentabilitii aciunilor, servete la calculul multiplului de capitalizare bursier i poate fi diluat sau ajustat, n funcie de capitalul (diluat sau nediluat) luat n calcul. 3) Capacitatea de autofinanare pe aciune indic partea din CAF adus de fiecare aciune i se determin prin raportarea capacitii de auto finanare (CAF) la numrul de aciuni emise (Na): CAFa = CAF/Na Acest raport trebuie utilizat cu discernmnt la burs, deoarece acionarii pot prefera dividendele n defavoarea autofinanrii. 4) Capitalizarea bursier exprim valoarea pe care bursa o acord ntreprinderii i se determin prin multiplicarea numrului de aciuni emise (Na) cu ultimul curs cotat al unei aciuni: Cb = Na x Ca Acest indicator permite evaluarea ntreprinderii pe baza valorii bursiere a aciunilor sale, punnd n eviden preul de evaluare al operatorilor, tiut fiind c una dintre funciile pieei financiare este i aceea de acordare a unui pre ntreprinderilor cotate. Numrul de aciuni care compun capitalul unei ntreprinderi si valoarea lor nominal sunt indicatori de cotare a aciunilor la burs, cu influene directe asupra celorlali indicatori de eficien a aciunilor.
---------------------------------------------------------------------------------------------------
275
Cursul unei aciuni rezult din ofert i din cerere i reflect valoarea bursier, respectiv preul pe pia al unui titlu, ale cror fluctuaii pe termen lung pot afecta preul real al ntreprinderii. 5) Coeficientul de capitalizare bursier (Price Earning Ratio sau PER) este un multiplu de capitalizare (sau multiplu bursier), echivalent cu termenul franuzesc de Coeficient de capitalizare a rezultatelor (CCR). Este un raport curs-beneficiu care stabilete legtura ntre cursul unui titlu i rentabilitatea lui, i se determin n dou moduri: a) Ca raport ntre capitalizarea bursier (Cb) i rezultatul exerciiului (Rex): Capitalizarea bursier (Cb) PER= -------------------------- ^ - L Rezultatul exerciiului (Rex) b) Ca raport ntre cursul aciunii la burs (Ca) i beneficiul pe aciune (Bpa): Cursul bursier al aciunii (Ca)
p p D _____________________ : ____ v '
Beneficiul pe aciune (Bpa) Acest multiplu bursier de capitalizare a beneficiilor indic de cte ori este capitalizat beneficiul pe aciune, artnd ci ani de beneficiu actual cost fiecare afacere cotat. Prin multiplicarea beneficiului pe aciune cu PER se obine cursul aciunii la burs (Ca = Bpa x PER), care permite aprecierea randamentului unui plasament n aciuni, i este de preferat utilizrii unui simplu randament asigurat de dividendele distribuite. Diviznd beneficiul scontat cu numrul titlurilor se obine beneficiul pe aciune ateptat, la care se raporteaz preul actual al aciunii pentru a obine n final multiplul de capitalizare (PER) al ntreprinderii, care este un indicator al atraciei pieei de capital n raport cu plasamentele de nlocuire. Raportul curs-beneficiu (PER) variaz n timp i n spaiu i depinde de mai muli factori: beneficiile anticipate ale operatorilor, evoluia ratelor dobnzii i ritmul inflaiei, fa de care evolueaz n sens invers. Fluctuaiile PER-ului pe piaa de capital oscileaz ntre 15 i 25 n funcie de condiiile economice ale diverselor ramuri industriale. Aciunile cu un PER ridicat se comport cel mai bine la burs, favoriznd speculaii avantajoase vnzrii lor (PER > 25), dup cum un PER
276
Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU -----------------------------------------------------------------------------------------------------
relativ sczut indic o evaluare destul de ieftin, atractiv pentru cumprarea de aciuni (PER < 15). De aceea, acest raport st la baza unei metode de evaluare a ntreprinderii cotate de ctre pia care permite o estimare a beneficiilor ntreprinderii pentru anul n curs sau pentru cel urmtor pornind de la valoarea PER, care mrete interesul potenialilor investitori pe piaa de capital, nu att n obinerea de dividende, ct mai ales n perspectiva creterii plusvalorii n capital prin capitalizarea beneficiilor. Capitalizarea beneficiilor constituie un criteriu utilizat n metoda de evaluare a ntreprinderii dup formula Gordon-Shapiro, care msoar randamentul capitalurilor investite (randamentul unui plasament n aciune) prin intermediul indicatorului de rentabilitate (randament) pe aciune. Raportul curs-beneficiu (PER) permite s se compare ntreprinderile ntre ele, indiferent de rata de distribuire a dividendelor, fiind mai obiectiv n aprecierea rentabilitii aciunilor comparativ cu dividendele pe aciune. 6) Gradul de evaluare al pieei (Price on Share sau P/S) reflect modul n care coteaz piaa cifra de afaceri a ntreprinderii sau, altfel spus, cu ct se cumpr cifra de afaceri a acesteia pe piaa de capital; se determin ca raport ntre capitalizarea bursier (Cb) i cifra de afaceri (CA): Capitalizarea bursier (Cb) Cifra de afaceri (CA) sau ntre cursul aciunii la burs (Ca) i cifra de afaceri pe aciune (CAa): Cursul bursier al aciunii (Ca)
p/
=
______________________________ ! ______ b __ ' - __
Cifra de afaceri pe aciune (CAa)
O valoare peste 0,5 a raportului poate constitui o atracie pentru investitori, iar una sub 0,5 reflect subevaluarea cifrei de afaceri ca urmare a lipsei de performane financiare a ntreprinderii. 7) Rata de distribuire a dividendelor (Pay Out Ratio sau POR) expri m politica n ceea ce privete distribuirea de dividende i cointereseaz uneori mai mult acionarii i mai puin capitalizarea rezultatelor pentru reinvestire i dezvoltarea ntreprinderii.
Analiz i diagnostic financiar -contabil -----------------------------------------------------------------------------------------------------------277
Rata se calculeaz raportnd totalul dividendelor distribuite la rezultatul net: Dividendele distribuite POR = --------------------------- x 100% Rezultatul net Rata prezint importan pentru cei interesai n achiziia de aciuni n scopul obinerii unui venit sub forma dividendelor sau pentru realizarea unei plusvolori de capital. 8) Dividende pe aciune constituie un indicator care depinde de rata de distribuire a dividendelor i se calculeaz raportnd totalul dividendelor distribuite la numrul de aciuni: Dividendele distribuite Dpa= --------------------------Numrul de aciuni 9) Randamentul (rata rentabilitii) aciunii msoar rentabilitatea plasamentului i depinde de dividendele distribuite i de numrul de aciuni, precum i de cursul aciunii. Se determin cu ajutorul rapoartelor:
Ra
= Divêndele pe ac iune x m (%) Cursul aciunii
Dividendele totale *nnfn/\ Ra = -------------------------------- x 100 (%) Valoarea bursier a aciunii pe aciune l ,,, Beneficiul * Rra = ------------------------ ---- > ---- x 1QO =------------------x 10Q (o/o) Cursul aciunii PER ,
Aceast rat depinde de mrimea beneficiului, de ratele de repartizare a beneficiului i de nivelul cursului bursier al aciunii, si constituie un indicator care poate orienta investitorii interesai va plasamente eficiente dac se situeaz peste rata inflaiei. 10) Randamentul aciunilor pe piaa de capital trebuie corelat cu pon derea aciunilor tranzacftonate n totalul aciunilor emise si aflate n circu-
278 laie, ceea ce se exprim prin lichiditatea aciunii (Marketability), calculat cu ajutorul raportului:
Numrul de aciuni tranzacionale , . . . .. L a = - ' - ! - x 1 0 0 ( % ) Numrul total de aciuni emise De exemplu, pe baza datelor din contul de profit i pierdere al entitii luate n studiu, cotat pe piaa de capital, se determin ratele bursiere prezentate n Tabelul 66, din care se desprind urmtoarele concluzii: 1. Ratele bursiere calculate la nivel de aciune: cifra de afaceri pe aciune, beneficiul pe aciune, capacitatea de autofinanare pe aciune au crescut ca urmare a decalajului favorabil ntre ritmul de cretere a indicato rilor de performan, superior ritmului de cretere a numrului de aciuni emise (12,59%). 2. n condiiile reducerii ratei de distribuire a dividendelor (POR) cu 24,47%, dividendele pe aciune au crescut cu 6,47%, ceea ce poate cointeresa acionarii. 3. Creterea dividendelor pe aciune cu numai 6,47% n condiiile creterii cursului mediu al aciunii cu 100,2% a diminuat randamentul ac iunii (Ra) cu 2,18%, care poate fi explicat i prin decalajul dintre creterea dividendelor distribuite cu numai 19,63% i creterea capitalizrii bursiere cu 125,23%. 4. Ratele calculate la nivel de pia bursier au evoluat diferit: cursul mediu al aciunii (Ca) s-a dublat, ceea ce a contribuit la creterea capitalizrii bursiere (Cb) cu 125,23%, alturi de creterea numrului de aciuni emise (Na) cu 12,50%. 5. Gradul de evaluare al pieei are valori supraunitare n cretere cu 87,5%, ceea ce constituie condiii atractive pentru investitori. 6. Coeficientul de capitalizare bursier (PER) a crescut cu 42,03% ca urmare a creterii cursului mediu al aciunii (Ca) cu 100,02% i a beneficiului pe aciune (Bpa) cu numai 40,91%, precum i prin creterea capitalizrii bursiere (Cb) cu 125,23% i a beneficiului net cu 58,34%. 7. Rata rentabilitii aciunii (Rra), n raport invers cu PER-ul, s-a redus cu 29,73% ca urmare a creterii cursului aciunii cu 100,02%, com parativ cii creterea beneficiului pe aciune de 40,91%, ceea ce ar putea constitui un motiv de vnzare a aciunilor pe termen scurt. 8. Evoluia ascendent a randamentului aciunilor pe piaa bursier se coreleaz cu creterea lichiditii aciunilor (La) cu 21,05%, ceea ce re flect mbuntirea performanei bursiere, cu efecte benefice privind cre terea atraciei potenialilor investitori.
279
Tabelul 66
=> Aplicaia 63: Calculul ratelor bursiere

Nr. crt. Indicatori (lei) Exerciiul financiar Precedent 136.028.515 Curent 163.497.747 Abateri (A) Indici (%)
1. Cifra de afaceri (CA) 2. Numrul de aciuni emise (Na) 3. Cifra de afaceri pe aciune (CAa) (1/2) 4. Beneficiul net (Rnet) 5. Beneficiul pe aciune (Bpa)(4/2) 6. Capacitatea de autofinanare (CAF) 7.
27.469.232 120,19 +50.544.143 112,50
404.353.148 454.897.291
0,3364
12.424.687
0,3594
19.678.661
+0,0230 106,83
+7.253.974 158,34
0,0307
21.411.000
0,0432
37.768.000
+0,0125 140,91
+16.357.000 176,39
Capacitatea de autofinanare pe aciune 0,0531

0,482
(CAFa) (6/2) 8. Cursul mediu al aciunii (Ca) (lei) 9. Capitalizarea bursier (Cb) (2x8) 10. Gradul de evaluare al pieei (P/S) (9/1) 11. Gradul de evaluare al pieei (P/S) (8/3) 12. Coeficientul de capitalizare
0,0831
0,965
+0,030 156,49
+0,483 200,20
194.898.217 438.975.886 +244.077.669 225,25 1,432 1,432 15,70 15,70

5.636.477
2,685 2,685 22,30 22,30

6.743.137
+1,253 +1,253
187,5 187,5
bursier (PER) (9/4)
+6,60 142,03 +6,60 142,03

+1.106.660 119,63
13. Coeficientul de capitalizare
bursier (PER) (8/5)
14. Dividende distribuite 15. Rata de distribuire a
dividendelor (POR)
(14/4) (%) 16. Dividende pe aciune (Dpa) (14/2) 17. Randamentul aciunii (Ra)
45,36 0,0139 2,88 2,88
34,26 0,0148 1,53 1,53
-11,10
75,53
+0,0009 106,47 -1,35 -1,35 53,12 53,12
(14/9) (%)
18. Randamentul aciunii (Ra)
(16/8) (%)
280
19. Rata rentabilitii aciunii (Rra) (5/8) (%) 20. Numrul de aciuni tranzacionale 21. Lichiditatea aciunilor (La) (%) 6,37
4,47
-1,90
70,27
153.654.198 209.525.750 38,0 46,0
+55.871.552 136,36 +8,0 121,05
n concluzie, ratele bursiere ale ntreprinderii au cunoscut evoluii favorabile i pot oferi informaii de interes pentru acionari i proprietari.
3.7.2. Analiza performanei prin crearea de valoare
Crearea de valoare a devenit o problem central n preocuprile ntreprinderilor sau ale managerilor, fiind invocat mai ales de acionari, dar i de manageri i de analitii financiari. Aceasta apare att ca un imperativ categoric pentru ntreprindere, ct i ca un factor-cheie pentru justificarea deciziilor majore, cum ar fi: operaiuni de dezinvestire, cesiuni de activiti, reduceri de personal efectuate n acest scop. Crearea de valoare pentru ntreprindere i are originea n obinerea unei rentabiliti a capitalurilor investite n activitate superioare costului resurselor mobilizate pentru a le finana. Surplusul astfel degajat constituie o rent economic numit valoare actionarial dac este distribuit acionarilor i poate transpune la nivel global de ntreprindere principiile teoriei financiare de alegere a investiiilor. Conceptul privind crearea de valoare modific optica tradiional privind performana msurat numai prin beneficiul net contabil, n care numai costul datoriei este considerat ca o cheltuial, capitalurile proprii nefiind considerate ca resurse care impun un cost pentru ntreprindere. n prezent, presiunea foarte puternic & pieelor financiare face ca acionarii s reprezinte o constrngere economic pentru ntreprindere, obli-gnd-o ^remunereze capitalurile proprii, ceea ce devine un imperativ fundamental pentru acionarii nemulumii de remunerarea lor numai printr-un venit rezidual (dividende), n acest sens n gestiunea ntreprinderii au aprut probleme noi privind conceptul de performan, modelele de evaluare a acesteia, prghiile i modelele de creare de valoare care permit maximizarea valorii aciunilor. Crearea de valoare pentru acionari nu trebuie s fie una sporadic, ci una constant care impune alinierea conducerii la obiectivul problematic al valorii acionariale cruia trebuie s i se subordoneze att modul de abordare
Analiz si diagnostic financiar-contabil -------------------------------------------------------------------------------------------------------28l
a conceptului de performan, ct si managementul privind organizarea i comportamentele individuale. n relaia managementului ntreprinderii cu acionarii exist opinii diferite: unele consider acionarii ca fiind proprietarii afacerii, iar managementul ales de ei trebuie s le reprezinte interesele urmrind maximizarea valorii aciunilor, altele consider c managementul este mandatat de acionari i trebuie s asigure continuitatea afacerii pe termen lung. Pentru determinarea legturii dintre performan i remunerarea individualizat, efectele ateptate ale performanei i modul de remunerare care poate motiva att salariaii, ct si acionarii, managerii ntreprinderilor trebuie s gseasc soluiile cele mai potrivite. Conceptul de performan implic abordri noi privind ntreprinderea, care trebuie tratat att n viziune sistemic, ct i n perspectiv interdisci-plinar, precum i evaluarea performanei n funcie de sectorul de activitate i tipul de ntreprindere, strategia managerial si antreprenorial, mediul concurenial, resursele umane i materiale disponibile prin folosirea unui sistem de indicatori de msurare a performanei adecvai acestui scop. Ratele de performan bursier a ntreprinderii cotate pe piaa de capital, ca si indicatorii care exprim crearea de valoare pentru acionari, sunt utilizate n activitatea de evaluare a entitilor.
3.7.3. Valoarea adugat - suportul performanei financiare pentru acionari (proprietari)
Valoarea adugat prezint multiple valene pentru msurarea i evaluarea performanei, fiind elementul de baz n determinarea unor indicatori de creare de valoare cu semnificaie major n activitatea oricrei ntreprinderi, cotate sau necotate pe piaa de capital. n cazul entitilor cotate crearea de valoare constituie criteriul major de evaluare a performanelor de ctre acionari, al cror obiectiv strategic l reprezint maximizarea valorii ctigurilor prezente i viitoare, n acest scop, valoarea creat pentru acionari, numit i valoare acftonarial, poate fi apreciat prin intermediul unei baterii de indicatori care permit aprecierea valorii create de entitate n cursul unui exerciiu financiar sau fa de o perioad de referin, dintre care amintim: a) Valoarea economic adugat (Economic Value Added - EV A); b) Valoarea de pia adugat (Market Value Added - MV A); c) Valoarea lichid adugat (Cash Value Added - C V A); d) Rentabilitatea total a acionarilor (Total Shareholders Return TSR);
e) Rentabilitatea lichid a investiiilor (Cash Flow Return on Invest-ment - CFROI). 3.7.3.1. Analiza valorii economice adugate Valoarea economic adugat introdus de firma de consultan american Stern Stewart constituie indicatorul de evaluare a performanei financiare a ntreprinderii care exprim bogia rezidual a acesteia i poate fi determinat prin deducerea costului capitalului din profitul net operaional (Net Operating Profit After Taxes - NOPAT), respectiv profitul din exploatare, conform relaiei: Vea = Profitul net operaional - (Capitalul x Costul capitalului) Profitul net operaional (Bnet op) se determin prin deducerea din rezultatul din exploatare (Rexp) a impozitului pe profit (Ip): Bnet op = Rexp - Ip = Vexp - Chexp - Ip Costul capitalului include costul capitalului propriu i costul datoriei, fiind costul de oportunitate al capitalului investit, care determin modul n care ntreprinderea poate s-i creasc veniturile (prin investire n oricare alt parte cu risc similar sau prin mprumut). Costul capitalului este un cost mediu ponderat (Weighted Average Cost Of Capital - WACC) al costurilor surselor de finanare utilizate, care se determin ca medie aritmetic ponderat (Cmpc) a costului capitalului propriu i a costului capitalului mprumutat, n funcie de ponderea (Si) a fiecrei categorii si rata de remunerare (ri) aferent: ISixri C __ D , Cmpc= ------ = x R f + x d x ( l - i ) 100 Ci Ci in care: C = capitalul propriu; D = datoriile totale; Ci = capitalul investit = C+D; d = rata dobnzii; i = cota de impozit. ., ..
283 n acest caz valoarea economic adugat reprezint/wo/ta/ economic real obinut de ntreprindere, se raporteaz la ntregul capital utilizat pentru finanare i se determin prin diferena: Vea = (Ri - Cpmc) x Ci n care: Ri = rata rentabilitii capitalului total investit; Cmpc = costul mediu ponderat al capitalului. De exemplu, valoarea economic adugat se determin pe baza datelor din Tabelul 67:
^ Aplicaia 64: Calculul valorii economice adugate
Tabelul 67
Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7.
Indicatori (mii lei) Rezultatul din exploatare (Rexp) Impozitul pe profit (Ip) (-) Profitul net operaional (Bnop) Cota de impozit (i) (2/1) Totalul capitalului investit (Ci) Rentabilitatea capitalului investit (Ri) (3/5) (%) Capitalul propriu (C) - Ponderea n total capital (Scp) (%)
Exerciiul financiar Precedent Curent 16.893 26.344 5.152 11.741 0,30 180.277 6,51 117.359 65,10 10,0 62.918 34,90 876 1,39 6,849 -611
Abateri Indici (A) (%) +9.451 155,94 78,53 189,91 50,00 110,83 171,42 122,27 110,84 155,30 89,37 80,66 157,65 176,68 171,47 191,0
4.046 -1.106 22.298 +10.557 0,15 -0,15 199.812 +19.535 11,16 +4,65
143.581 +26.222 71,85 15,53 56.231 28,15 1.381 2,45 11,744 -1.167 +6,75 +5,53 -6.687 -6,75 +505 +1,06 +4,895 -556
Rentabilitatea capitalului propriu (Rf) (3/7) (%) 9. Datorii totale (D) - Ponderea n total capital (Sd) (%) 10. Cheltuieli privind dobnzile 11. Rata dobnzii (d) (10/9) (%) 12. Costul mediu ponderat (Cmpc) (%) 13. Valoarea economic adugat (Vea) (6-12)x5
8.
284
Pe baza datelor din Tabelul 67 se obin urmtoarele rezultate: Vea0 = (Ri() - Cmpc0) x CiQ = (6,51 - 6,849) x 180.277 = -611 mii lei Vea^CRij-Cmpc^xCiâi, 16- ll,744)x 199.812 = -!. 167 mii lei 1. Modificarea indicatorului este diferena: A = Vea, - Vea0 = -1.167 - (-611) = -556 mii lei (Ar = IVea - 100 = 191,0 - 100 = +91%) 2. Factorii de influen sunt urmtorii: Pe treapta I: A = ARi + ACmpc + ACi n care: ARi = (Rii - Rio) x Ci0 = 4,65 x 180.277 = +8.383 mii lei (ArRi= xlOO = xlOO = -1.372%] i, Veao -611 j ACmpc = (Cmpco - Cmpci) x Ci0 = -4,895 x 180.277 = -8.825 mii lei fArCmpc=^^xlOO=^^xlOO=+1.444%l ( Veao -611 J ACi = (Rii - Cmpci) x (Cii - Ci0) = (11,16 - 11,744) x 19.535 = = -114 mii lei ArCi=^-xlOO=-^xlOO=+19% Veao -611 J
i,
Prin nsumare se verific egalitatea: ARi + ACmpc + ACi = 8.383 - 8.825 -114 = -556 mii lei = A (ArRi + ArCmpc + ArCi = -1.372 + 1.444 + 19 = +91% = Ar)
Analiz si diagnostic financiar-contabil -------------------------------------------------------------------------------------------------------285
Pe treapta a H-a: Costul mediu ponderat al capitalului (Cmpc), exprimat procentual, reprezint rata medie de remunerare a capitalului total i se determin pe baza relaiei: (ScpxRf)+[Sdxdx(l-i)l Cmpc=-------- ^ ------------- 100 n care: Scp = ponderea capitalului propriu; Rf = rata rentabilitii financiare (capitalului propriu); Sd = ponderea datoriilor; d = rata dobnzii; i = cota de impozit. n consecin: ACmpc = AScp + ARf + ASd + Ad + Ai n care: AScp=(SCP-^')XRfVio=
=
(65.10-71,85)xlOxl80277=_1217miile. 100
. f Scp,x(Rfo-Rfi) ARf= -------- --------- xC ,o=

=
7 1 85x(10 z l^) xl8 o.277=-7. 1 63mulei 100
Asd=(sdo-sdi)xdoxg-io)xcio=
J34,9-28,15)xU92xO,7 xl80277 ^+118m..lei 100
Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU 286 -----------------------------------------------------------------------------------------------------Ad= Sdix(do-di)x(l-i 0 ) xci(|=
28.15x(l,392-2,455)x0.7xl80277=_377miile.
=
1 0 0 Ai = dlîoo) x c . o
=
28,15x2,455x(0,15-0,30) xl80277=186miile . 100
Prin nsumare se verific egalitatea: AScp + ARf + ASd + Ad + Ai = -1.217 - 7.163 + 118 - 377 - 186 = = -8.825 mii lei = ACmpc n concluzie: 1. Valoarea adugat economic a avut valori negative i n cretere cu 91% ca urmare a costului mediu ponderat al capitalului care a crescut i a depit rata medie a rentabilitii capitalului total investit. 2. Creterea profitului net operaional cu 89,91% n condiiile creterii capitalului investit cu numai 10,83% a favorizat creterea ratei rentabilitii medii (costului mediu al capitalului total) cu 71,42%, care a majorat valoarea economic adugat. 3. Majorarea capitalului investit cu 10,83% pe fondul creterii dife renei negative dintre rata medie a rentabilitii capitalului i costul mediu ponderat a diminuat valoarea economic adugat. 4. n privina creterii costului mediu ponderat al capitalului care a diminuat valoarea economic adugat, se constat c aceasta a fost con secina remunerrii n cretere a capitalului propriu (rata rentabilitii finan ciare) i a accenturii ponderii acestuia, n condiiile creterii remunerrii datoriilor (prin rata dobnzii) i reducerii ponderii acestora n capitalul in vestit. 5. Diferena dintre creterea ratei rentabilitii capitalului investit (4,65%) i creterea costului mediu ponderat al capitalului (4,895%) a avut ca efect reducerea valorii economice adugate, care s-a meninut negativ, ceea ce poate fi pus pe seama faptului c n calcul s-au utilizat valorile contabile ale rezultatului din exploatare i ale capitalului investit.
287 Indicatorul valoarea economic adugat constituie o msur a performanei prin profitul economic real produs de ntreprindere care permite msurarea succesului (eecului) acesteia n cursul unei perioade de timp. O asemenea msurare poate fi util investitorilor care doresc s determine ct de bine a produs ntreprinderea valoare pentru ei i poate fi folosit pentru analize comparative rapide cu uniti industriale similare. Indicatorul valoarea economic adugat servete ca instrument de alocare a capitalului i poate reflecta distrugerea capitalului acionarilor dac ntreprinderea nu realizeaz o rat de rentabilitate cel puin egal cu rata medie de rentabilitate de pe piaa de capital, ceea ce poate orienta acionarii spre alte uniti. Valoarea economic adugat este foarte sensibil la componenta care privete costul capitalului propriu i mai puin sensibil la componenta care vizeaz costul datoriei n condiii normale. Mrimea i variabilitatea acesteia sunt puternic afectate de politicile de cretere ale ntreprinderii datorit efectelor de levier i manifest mai mult instabilitate dect rata rentabilitii economice (a investiiilor), fiind legat direct de rata rentabilitii financiare (a capitalului propriu). Se apreciaz c valoarea economic adugat constituie o versiune modificat a venitului rezidual sau ^.profitului economic, unde modificrile constau n ajustri contabile destinate s converteasc profitul contabil si capitalul contabil n profit economic i capital economic. Semnificaia diferenei ntre Vea i venitul rezidual depinde de impactul ajustrilor contabile: dac aceste ajustri sunt nesemnificative Vea tinde ctre venitul rezidual, i argumentul c aceasta ofer o msurare superioar care explic crearea de valoare comparativ cu venitul rezidual nu se justific. De asemenea, Vea nu poate oferi o evaluare semnificativ pentru determinarea compensrii. n prezent se poart discuii ntre specialiti referitor la virtuile valorii economice adugate n msurarea valorii create de ntreprindere si relevana ajustrilor contabile care nu a fost examinat cu atenie, ceea ce provoac mari diferene n calculul Vea. Valoarea economic adugat calculat folosind capitalul total poate fi modificat pentru a msura surplusul de valoare adus de capitalul propriu prin valoarea economic adugat a capitalului propriu (Veacp), care exprim mai bine msura performanei n condiiile n care majoritatea firmelor apeleaz la mprumuturi: Veacp=(Rcpr - Ccpr) x Cpr=Cpr x (Rf - R)
288 n care:
Rcpr = rata rentabilitii capitalului propriu; Ccpr = R = costul mediu al capitalului propriu; Cpr = capitalul propriu; Rf = rata rentabilitii financiare. Costul mediu al capitalului propriu (R) depinde de coeficientul de volatilitate a aciunilor (P) i de rentabilitatea medie a pieei (Rp): R=Rf+px(Rp-Rf) Coeficientul P de volatilitate a aciunilor msoar riscul sistematic al unui titlu i se determin cu ajutorul raportului: P= Creterea rentabilitii aciunii (ARa) (%) Creterea indicelui pieei (ARp) (%)
;
n funcie de valoarea coeficientului P i de creterea indicelui pieei se poate determina creterea rentabilitii aciunii: ARa = p x ARp De exemplu, dac p = l pentru o aciune, rezult c riscul sistematic al acesteia este egal cu cel al pieei. Valoarea coeficientului P se determin statistic conform relaiei:
nIRaxRp-ZRaxRp nIRp2-(IRp)2
in care: Ra = rentabilitatea aciunii; Rp = rentabilitatea pieei; n = numrul de observri. De reinut este faptul c originile valorii economice adugate provin de la Hamilton (1877) i Marshall (1890), care au artat c firmele pot crea
289 bogie dac reuesc s ctige mai mult dect le cost propriul capital i datoriile. Ulterior s-au revizuit conceptele de venit rezidual i costul capitalului prin ajustri contabile i s-a redefinit conceptul de valoare economic adugat de ctre Stewart (1991), dar discuiile continu. Valoarea economic adugat influeneaz valoarea de pia a aciunilor i se coreleaz cu opiunile investitorilor prin intermediul valorii de pia adugate.
3. 7.3.2. Analiza valorii de pia adugate Valoarea de pia adugat (Vpa) constituie diferena dintre valoarea de pia curent a ntreprinderii i capitalul adus de investitori (proprietari, acionari i obligatari): Vpa = Valoarea de pia a ntreprinderii - Capitalul investit Valoarea de pia a ntreprinderii cotate constituie capitalizarea bursier (Cb) determinat prin multiplicarea cursului bursier al aciunii (Ca) cu numrul de aciuni emise (Na): Cb = Na x Ca Dac ntreprinderea nu este cotat valoarea de pia se estimeaz pe baza valorii prezente afluxurilor viitoare generate pentru proprietari. Rezult c valoarea de pia a ntreprinderii este egal cu suma dintre capitalul investit i valoarea de pia adugat, ca o apreciere favorabil (nefavorabil) a performanei ateptate. Capitalul investit (Cti) constituie suma dintre valoarea prezent a capitalului iniial (Ci) investit de acionari (proprietari) i valoarea prezent a profiturilor rein vestite (Pri): Cti = Ci + Pri Dac Vpa este pozitiv firma are valoare adugat de pia efectiv, iar dac este negativ firma are valoarea compromis. Cu ct valoarea de pia adugat este mai nalt cu att este mai bine pentru investitori. O valoare de pia adugat ridicat indic faptul c ntreprinderea a creat o bogie substanial pentru investitori, n timp ce una negativ arat c valoarea activitii managementului i a investiiilor este mai mic dect valoarea capitalului adus ntreprinderii de piaa de capital (sau c bogia i valoarea au fost distruse).
290
Pff. univ. dr. SILVIA PETRESCU
Valoarea de pia adugat este echivalent cu valoarea prezent (actualizat) a valorilor economice adugate viitoare ateptate. Se impune observaia c investitorii sunt interesai n maximizarea Vpa i nu a valorii ntreprinderii, care poate fi uor realizat prin investire sau prin creterea capitalului. Valoarea de pia adugat nu trebuie s ia n considerare costurile de oportunitate ale capitalului investit i nici rentabilitatea acionarilor. Valoarea de pia adugat (Vpa) are semnificaie diferit fa de valoarea economic adugat (Vea): n timp ce Vpa este o simpl diferen ntre valoarea curent de pia a ntreprinderii i capitalul adus de investitori, care msoar sntatea acesteia prin nivelul valorii acumulate (distruse) n timp, Vea este o msur a performanei economice reale. Dac ntreprinderea performeaz n timp, ea va oferi ctiguri mai ample, ceea ce va mbunti valoarea aciunilor ntreprinderii i investitorii vor aprecia cursul acestora cu sperana unor ctiguri viitoare, majornd astfel valoarea de pia a acesteia. n consecin, diferena ntre valoarea de pia a ntreprinderii si capitalul investitorilor reprezint excedentul de pre pe care piaa l atribuie ntreprinderii ca rezultat al succeselor nregistrate n timp. n teorie prezint importan i indicele valorii adugate de pia (Ivpa) determinat prin raportul dintre valoarea bursier a ntreprinderii, respectiv capitalizarea bursier (Cb) i capitalul total investit (Cti). De exemplu, pe baza ratelor bursiere i a datelor din contul de profit i pierdere i bilan se determin valoarea de pia adugat n Tabelul 68, pe baza cruia se obin urmtoarele rezultate: Vpa0 = Cb0 - Cti0 = 194.898 - 123.273 = +71.625 mii lei Vpa, = Cb, - Cti, = 438.976 - 150.324 = +288.652 mii lei l . Modificarea indicatorului este diferena: A = Vpa, - Vpa0 = 288.652 - 71.625 = +217.027 mii lei (Ar = IVpa - 100 = 403,00 - 100 = +303,00%)
291
Tabelul 68
=> Aplicaia 65: Calculul valorii de pia adugate

Nr. crt. Indicatori (mii lei) Exerciiul financiar Precedent 194.898 117.359 5.914 123.273
71.625 157,52
1. Capitalizarea bursier (Cb) 2. Capitalul investit iniial (Ci) 3. Profitul reinvestit (Pri) 4. Total capital investit (Cti) (2+3) 5. Valoarea de pia adugat (Vpa) (1-4) 6. Indicele valorii de pia
adugate (Ivpa) (1/4) (%)
Curent 438.976 +244.078 143.581 6.743 150.324

288.652 292,02
Abateri (A)
Indici (%) 225,23 222,34 114,02 121,94

403,00 185,38
+26.222 +829 +27.051

+217.027 +134,50
2. Factorii de influen sunt urmtorii:

Pe treapta I:
A = ACb + ACti n care: ACb = Cbi - Cb0 = 438.976 - 194.898 = +244.078 mii lei fArCb= ^xlOO = [ Vap0
+ 244 078
xlOO = +340,77Q/ol 71.625
ACti = Cti0 - Ctii = 123.273 - 150.324 = -27.051 mii lei fArCti=^xlOO=^^xlOO=-37,77%] |^ Vap0 71.625 J Prin nsumare se verific egalitatea: ACb + ACti = +244.078 - 27.051 = +217.027 mii lei = A (ArCb + ArCti = +340,77 - 37,77 = +303% = Ar)
292
Ptof univ dr
- - - SILVIA PETRESCU
Pe treapta a Il-a: ACti = ACi + APri n care: ACi = Ci0 - Cii = 117.359 - 143.581 = -26.222 mii lei |ArCi=^-xlOO=' 2 6 - 222 xlOO=-36,61%| ^ Vap0 71.625 J APri = Prio - Prii = 5.914 - 6.743 = -829 mii lei ArPri=^>I^-xlOO= ' 829 xlOO=-l,16% Vap0 71.625 J
Prin nsumare se verific egalitatea: ACi + APri = -26.222 - 829 = -27.051 mii lei = ACti (ArCi + ArPri = -36,61 - 1,16 = -37,77% = ArCti In concluzie: 1. Creterea valorii de pia adugate cu 303% a fost consecina cre terii capitalizrii bursiere (valorii de pia) a ntreprinderii cu 125,23% n condiiile creterii capitalului investit cu numai 21,94%. 2. Creterea capitalului investit s-a datorat majorrii capitalului investit iniial cu 122,34% i a profitului reinvestit cu 14,02%. 3. Indicele valorii de pia adugate n cretere cu 85,38% reflect majorarea valorii de pia cu 125,23%, fiind superior creterii capitalului total investit cu numai 21,94%. Rezultatele nregistrate n cazul studiat arat discrepana dintre valoarea de pia adugat n cretere i valoarea economic adugat negativ, care confirm faptul c n realitate exist valoare creat pentru investitori n condiiile evalurii de ctre pia a performanei bursiere. Datele contabile utilizate n calculul valorii economice adugate distor-sioneaz realitatea, ceea ce impune ajustarea profitului net operaional prin includerea cheltuielilor cu dobnda dup impozitare.
293 Valoarea de pia adugat superioar valorii economice adugate exprim valoarea actualizat prezent a viitoarelor valori adugate economice care pot constitui motive de atracie pentru noi investitori. Diferena negativ dintre capitalizarea bursier i valoarea prezent a capitalului investit reflect valoarea adugat de pia distrus prin reducerea valorii de pia a ntreprinderii comparativ cu costul istoric al capitalului investit. Relaia direct ntre valoarea adugat de pia i valoarea adugat economic are implicaii directe n evaluarea ntreprinderii prin intermediul valorii aciunii, calculat ca raport ntre valoarea de pia a capitalului propriu i numrul de aciuni emise cnd: Valoarea de pia a capitalului propriu = Valoarea prezent a tuturor fluxurilor viitoare la dispoziia proprietarilor 3.7.3.3. Analiza valorii lichide adugate Valoarea lichid adugat (Via) introdus de firma de consultan american Boston Consulting Group (BCG) are ca punct de plecare cash flow-ul brut al exerciiului (Cfb), din care se deduc amortizarea (A) i costul de oportunitate al ntregului capital utilizat pentru finanarea activitii (Cct): Vla = Cfb-A-Cct La rndul su, cash flow-ul brut al exerciiului (Cfb) se determin prin nsumarea rezultatului net (Rnet) cu amortizarea (A) i cu cheltuielile privind dobnzile (D): Cfb = Rnet + A + D n acest context, valoarea adugat lichid devine egal cu: Via = Rnet + D - Cct Costul de oportunitate al capitalului investit (Cct) se determin prin produsul dintre rata medie de remunerare a capitalului total (Rrc) i valoarea investiiilor brute (Ib): Cct = Rrc x Ib
294 in care:
Rrc = rata medie de remunerare a capitalului total Aceast rat reprezint media ponderat a ratelor de rentabilitate (Ri) a capitalurilor (propriu i mprumutat) i ponderea capitalurilor (Si): _SixRi_(ScpxRcp) + (Sdxd) j\_rc 100 100 De exemplu, calculul valorii ad ugate lichide se determin pe baza datelor din Tabelul 69, din care se obin urmtoarele rezultate: Vla 0 = Cfb 0 - A 0 - Cct 0 = 67.132 - 53.831 - 16.969 = -3.668 mii lei Via, = Cfb, - A, - Cct, = 89.059 - 67.999 - 33.123 = -12.063 mii lei
<=> Aplicaia 66: Calculul valorii lichide adugate
Tabelul 69
Nr. crt.
2. 3. 4. 5. 6.
Indicatori (mii lei)
Exerciiul financiar Precedent 12.425 53.831 876 67.132 117.359 65,10 10,58 34,90 1,39 6,99 242.760 16.969
-3.668
Abateri Indici (A) (%) Curent 19.679 67.999 1.381 89.059 143.581 71,85 13,70 28,15 2,45 +7.254 +14.168 +505 +21.927 +26.222 +6,75 +2,12 -6,75 +1,06 +4,85 +36.994 +16.154
-8.395
1. Rezultatul net (Rnet)

Amortizri i provizioane pentru deprecierea imobilizrilor (A) Cheltuieli cu dobnzile (D) Cash flow brut (Cfb) (1+2+3) Capitalul propriu (Cp) Ponderea capitalului propriu (Scp) (%)
158,37 126,32 157,65 132,66 122,34 110,36 112,94 80,66 176,25 169,38 115,24 195,19
328,87
7. Rentabilitatea capitalului propriu (Rcp) (1/5) (%) 8. Ponderea datoriilor (Sd) (%) 9. Rata dobnzii (d) (%) 10. Rata medie a capitalului total (Rrc)(%) 11. Investiii brute (Ib) 12. Costul capitalului (Cct) (10x11) 13. Valoarea lichida adugat (Val) (1+3-12)
11,84 279.754 33.123

-12.063
295
1. Modificarea indicatorului este diferena: A = Valt - Val0 = -12.063 - (-3.668) = -8.395 mii lei (Ar = IVa| - 100 = 328,87 - 100 = 228,87%) 2. Factorii de influen sunt urmtorii: Pe treapta I:
A = ACfb + AA + ACct
in care: ACfb = Cfbi - Cfb0 = 89.059 - 67.132 = +21.927 mii lei ArCfb= xlOO= Valo
+ 2L927
xlOO=-597,8% -3.668
AA = Ao - Ai = 53.831 - 67.999 = -14.168 mii lei ArA=-^-xlOO=" 14 ' 168 xlOO=+ 386,27% i, Valo -3.668
ACct = Ccto - Ceti = 16.969 - 33.123 = -16.154 mii lei ArCct=x 100 = ' 16 ' 154 x 100=+ 440,40% Valo -3.668 Prin nsumare se verific egalitatea: ACfb + AA + ACct = 21.927 - 14.168 - 16.154 = -8.395 mii lei = A (ArCfb + ArA + ArCct = -597,8 + 386,27 + 440,4 = +228,87% = Ar) Pe treapta a Il-a: ACct = ARrc + Alb
296 n care:
ARrc = (Rrc0- Rrci) x Ib0 = (6,99 - 1 1,84) x 242.760 = -l 1.773,8 mii lei fArRrc=~xlOO=' 1L773 ' 8 xlOO= + 320,98%l [ Valo -3.668
Alb = Rrci x (Ib0- Ibi) = 11,84 x (242.760 - 279.754) = -4.380,2 mii lei fMb = -^xlOO=- 4 - 38 ' 2 xlOO= + 119,42/ol ^ Valo -3-668 J Prin nsumare se verific egalitatea: ARrc + Alb = -11.773,8 - 4.380,2 = -16.154 mii lei = ACct (ArRrc + Arlb = +320,98 + 119,42 = +440,40% = ArCct) n concluzie: 1. Valoarea lichid adugat negativ n cretere a fost consecina creterii costului capitalului total cu 95,19% n condiiile creterii cash flow-ului brut cu numai 32,66% i a sumei amortizrii i provizioanelor pentru deprecierea imobilizrilor cu 26,32%. 2. Creterea costului capitalului total a fost consecina majorrii ratei medii de remunerare a capitalului cu 69,38% i a creterii valorii investiiilor brute cu 15,24%. 3. Rata de remunerare a capitalului propriu a fost superioar ratei dobnzii i a contribuit la creterea costului capitalului.
3.7.3.4. Analiza rentabilitii totale a acionarilor
Indicatorul rentabilitatea total a acionarilor (Rta) (Total Share Return - TSR) introdus de firma de consultan american Boston Consulting Group caracterizeaz valoarea creat de entitate pentru acionarii si n cursul unei perioade de timp i arat ceea ce primesc n realitate investitorii din investiiile lor. Discrepana ntre venitul real i venitul ateptat se datoreaz riscului sistematic i nesistematic. Rentabilitatea total a acionarilor vizeaz venitul total al acionarului din aciuni (ctigul n capital plus dividende) i rata intern a venitului din
297 cash flow-ul total al investitorului n cursul unei perioade de deinere a investiiei, n orice variant de calcul, TSR arat acelai lucru, respectiv suma total returnat investitorilor.
Precizri suplimentare arat c TSR reprezint schimbarea valorii capitalului unei entiti cotate ntr-o perioad de timp (un an sau mai mult) plus dividendele, fiind exprimat ca plus sau minus procentual din valoarea de deschidere, i se calculeaz ca raport ntre modificarea valorii bursiere a aciunii (ACa), stabilit prin diferena dintre cursul aciunii la finele perioadei (Caj) i cursul aciunii la nceput (CaQ), la care se adaug dividendele pe aciune primite (Div./ac.) i valoarea de pia a aciunii la nceputul perioadei (CaQ):
RtaÂCa +
Div./ac.xlooJCa1-Cao) + Div./ac.xl0()(%) Cao Cao
Dividendele pe aciune includ nu numai plile regulate privind dividendele, dar si dividendele la zi, ca i plile dividendelor din urm. Rentabilitatea total a acionarilor constituie un indicator extern de evaluare a performanei ntreprinderii prin crearea de valoare i se afl n strns legtur cu valoarea adugat lichid, care reprezint un indicator intern de apreciere a acestei valori. Creterea rentabilitii totale a acionarilor reflect majorarea valorii create de ntreprindere care permite stimularea investitorilor actuali i poate crete atractivitatea acesteia pentru noi investitori. De exemplu, calculul rentabilitii totale a acionarilor (Rta) se bazeaz pe datele extrase din Tabelul 66 prezentate n Tabelul 70:
"=> Aplicaia 67: Calculul rentabilitii totale a acionarilor
Nr. cit. 1. 2. 3. 4. Indicatori Cursul bursier al aciunii (Ca) n perioada precedent (lei/aciune) Cursul bursier al aciunii n perioada curent (Ca) (lei/aciune) Dividende pe aciune (Dv) (lei/aciune) Rentabilitatea total a acionarilor (Rta) (ACa + rd. 3)/rd. 1 (%) Tabelul 70 Exerciiul financiar Abateri Indici (A) (%) Precedent Curent 0,225 0,482 0,0139 0,482 0,965 +0,257 187,54
+0,483 200,20 106,47
0,0148 +0,0009
120,4
103,27
-17,13
5,77
298
Pe baza datelor Tabelului 70 se obin urmtoarele rezultate: ACao+Div./ac.0 = 0,257 + 0>0139xl0()=1 Cao 0,225 ACa1 + DivVaCk = 0,483 + 0,0148xlOQ= Cai 0,482
%
1. Modificarea rentabilitii totale a acionarilor este diferena: A = Rta, - Rta0 = 103,27 - 120,40 = -17,13% (Ar = L - 100 = 85,77 - 100 = -14,23%)
K [H
2. Factorii de influen sunt urmtorii: A = AACa + ADiv./ac. + ACa n care: AACa = ACai-ACaoxlOO=0'483->257xlOO=+100,44o/o Cao 0,225
(ArAa=^xl<X>=^^xlOO=+83,42%l L Rtao 120,4 J Div./ac.-Div./ac.0 ADiv./ac.= -------- ^ ---------- ^xlOO=
Cao =M 48 zM 39 xloo=M 009 xl()0=+

0,225 0,225
f ArDiv./act.^ ADiv'/aC- =^-xlOO^+ 0,33%1 l ' Rtao 120,4
Analiz i diagnostic financiar -contabil ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ACa=ACal +
299
Div./act,xloo_ACa1+Div./aci,xloo= Cai Cao

U^^~)
=R .a1-0'483+0-0' 48xlOO=103,27-221.24=-117.97%
|ArCa=^^xlOO=" 117;97 xlOO=-97,98%| l, Rtao 120,4 J Prin nsumare se verific egalitatea: AACa + ADivVac. + ACa = 100,44 + 0,40 - 117,97 = -17,13% = A (ArACa + ArDiv./ac. + ArCa = 83,42 + 0,33 - 97,98 = -14,23% = Ar) n concluzie: 1. Reducerea ratei rentabilitii totale a acionarilor cu 14,23% a fost consecina creterii cursului bursier al aciunii la nceputul perioadei de la 0,225 lei/aciune la 0,482 lei/aciune. 2. Modificarea cursului bursier al aciunii fa de nceputul perioadei, ca i creterea dividendelor pe aciune au favorizat creterea ratei totale a acionarilor, dar nu au reuit dect parial s compenseze efectul majorrii cursului iniial al aciunii. Rata rentabilitii totale a acionarilor poate fi utilizat cu uurin n efectuarea de comparaii ntre ntreprinderi similare, fiind exprimat procentual, dar prezint limite n privina determinrii ei la nivelul subdiviziunilor, n plus, rata trebuie calculat numai n cazul entitilor private listate la burs, nu i n cazul celor deinute n nume propriu. Crearea de valoare pentru acionari sau proprietari prin rentabilitatea total este influenat de factori externi (mediul de afaceri, piaa bursier, legislaia n vigoare), dar se afl sub controlul managementului i trebuie corelat cu valoarea lichid adugat n reflectarea aptitudinii potenialului intern al ntreprinderii de a genera lichiditi (cash flow). Studiul acestor rate trebuie completat cu analiza indicatorului care exprim rentabilitatea lichida a investiiilor (Rli), denumit Cash Flow Return on Investment (CFROI).
300
3.7.3.5. Analiza rentabilitii lichide a investiiilor Rentabilitatea lichid a investiiilor (Rli) constituie o rat intern de rentabilitate a investiiilor existente care se bazeaz pe fluxurile reale de numerar, care ar trebui comparat cu costul real al capitalului pentru a se putea emite judeci privind calitatea acestor investiii. Rata a fost introdus ncepnd din ianuarie 2002 de ctre CFSB Hoit Value Associates, Chicago, ca unprofit economic al entitii, care se bazeaz pe performana / programul de evaluare utilizat n principal de ctre managerii de portofoliu i de corporaii. La nivelul unei corporaii, rentabilitatea lichid a investiiilor (Rli) se calculeaz folosind patru inputuri. Primul este reprezentat de investiia brut (Ib) a firmei n activele existente, care se obine prin adugarea deprecierii cumulate cu ajustrile la inflaie la valoarea contabil a acesteia. Al doilea input este reprezentat de cashflow-ul brut (Cfb) ctigat n anul curent din investiia brut, care uzual este definit ca sum a profitului operaional net al firmei cu cheltuielile non-cash (amortizarea i deprecierea activelor). Al treilea input este reprezentat de durata normat de via (t) a activelor n funcie la momentul investiiei iniiale, durat care difer de la sector la sector, dar care reflect durata de ctig a investiiei n cauz. Al patrulea input este reprezentat de valoarea monetar estimat a activelor (Sv) la sfritul duratei de via. Acesta este considerat de obicei ca fiind partea din investiia iniial reprezentat de terenuri, construcii i echivalente, care nu este depreciabil, ajustat la valoarea monetar curent. Rata lichid a investiiilor (Rli) reprezint rata intern a ctigului generat de aceste cash flow-uri, adic rata care face valoarea actual net a cash flow-ului brut i valoarea recuperat egale cu investiia brut. De aceea, aceasta poate fi considerat o rat intern compozit a ctigului monetar. n mod normal acest indicator se calculeaz anual i trebuie comparat cu costul capitalului ajustat la inflaie pentru a determina dac entitatea are ctiguri superioare costului capitalului. Utiliznd rata cash flow-ului investiiilor (Rli) se pot compara n timp i n spaiu entiti care au structuri diferite ale activelor. Avantajul oferit de acest indicator const n faptul c el leag msurarea performanei de un factor cruia investitorii i acord o atenie special: capacitatea firmei de a genera cash flow. Calculul indicatorului Rli este complex i dificil i poate fi abordat att la nivelul unitii strategice, ct i la nivelul companiilor private.
- ...
301
.........
Acest indicator aproximeaz rata intern a rentabilitii ctigurilor firmei privind activele operaionale (de exploatare) i ajustat la inflaie el exprim fluxul recurent al cash flow-urilor impozitate generate de activele depreciabile i non-depreciabile. Rata lichid a investiiilor exprim procentual raportul dintre cash flow-ul brut al perioadei (Cfb), din care se deduce amortizarea (A), i totalul investiiilor brute ale aceleiai perioade (Ib):
R li= Cfb-A xloo= _Cfs_ xl()0 (% )
Ib n care:
Ai+Ac
A = amortizarea (deprecierea economic); Cfs = cash flow-ul sustenabil; Ib = investiiile brute = Ai + Ac; Ai = activele imobilizate brute ajustate cu rata inflaiei; Ac = activele circulante nete. Cash flow-ul brut al perioadei (Cfb) se determin prin nsumarea profitului net (Rnet) cu cheltuielile privind dobnzile (D) i cu amortizarea (A): Cfb = Rnet + D + A Amortizarea (A) constituie costul de nlocuire a activului depreciabil si poate fi calculat cu ajutorul relaiei:
A R AJ A= ------------ xAd (l + Rrc)'-l
n care: Rrc = rata medie de remunerare a capitalului total; Ad = valoarea activelor depreciabile (activele totale f r terenuri); t = durata medie normat de funcionare a activelor depreciabile. Rata medie de remunerare a capitalului total (Rrc) reprezint media ponderat a ratelor de rentabilitate (Ri) a capitalurilor (propriu i mprumutat) i ponderea fiecrui capital (Si) n total:
R^îî
100
302
n condiiile n care cash flow-ul brut (Cfb) este egal cu suma: Cfb = Rnet + D + A iar Cfb - A = Cfs = Rnet + D rezult c rata lichid a investiiilor (Rli) devine egal cu: Rli=^xlOO=Rnet + DxlOO(Q/o) Ib Ib Prin introducerea cifrei de afaceri (CA), relaia de calcul a ratei lichide a investiiilor (Rli) pe baza cash flow-ului sustenabil (Cfs) poate fi descompus n dou rate:
rf<! TA Rl i= x xl O O= Mc fxN a CA Ib
n care: Cfs
-----x 100=Mcf = marja de cash flow
CA CA
-----=Na = rotaia activelor totale
Ib De exemplu, rata lichid a investiiilor se prezint n Tabelul 71:

<=> Aplicaia 68: Calculul rentabilitii lichide a investiiilor
Tabelul 71 Nr. crt. Indicatori (mii lei) Rezultatul net (Rnet) Cheltuieli cu dobnzile (D) Cash flow-ul sustenabil (Cfs) (1+2) Exerciiul financiar Precedent 12.425 Curent 19.679 1.381 21.060 Abateri Indici (A) (%) +7.254 158,37 +505 157,65 +7.759 158,33
1. 2. 3.
876
13.301
303
136.029 242.760 9,778 0,560 5,475 163.498 +27.469 120,19 279.754 +36.994 115,24 12,880 0,584 7,522 +3,102 131,73 +0,024 104,36
+2,047 137,38
4. 5. 6. 7. 8.
Cifra de afaceri (CA) Investiii brute (Ib) Marja de cash flow (Mcf) (3/4) (%) Rotaia activelor (Na) (4/5) Rata lichid a investiiilor (Rli) (6x7)
Pe baza datelor Tabelului 71 se obin urmtoarele rezultate: Rli0 = Mcf0 x Na0 = 9,778 x 0,56 = 5,475% Rlij = Mcfj x Naj = 12,88 x 0,584 = 7,522% 1. Modificarea indicatorului este diferena: A = Rli, - Rli0 = 7,522 - 5,475 = +2,047% (Ar = IR1. - 100 = 137,38 - 100 = +37,38%) 2. Factorii de influen sunt urmtorii: A = AMcf + ANa ' n care: AMcf = (Mcfi - Mcf0) x Nao = (12,88 - 9,778) x 0,56 = +1,737% fArMcf=^^xlOO=^xlOO=+31,72%] l Rlio 5,475 )
ANa = Mcfi x (Nai - Nao) = 12,88 x (0,584 - 0,56) = +0,31% |ArNa= xlOO=-^-xlOO=+5,66% l l Rlio 5,475 J
-,., 304 PETRESCU
Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU Prof. univ. dr. SILVIA
Prin nsumare se verific egalitatea: AMcf + ANa = 1,737 + 0,31 = +2,047% = A (ArMcf + ArNa = 31,72 + 5,66 = +37,38% = Ar) n concluzie: 1. Creterea ratei lichide a investiiilor a fost consecina majorrii marjei de cash flow cu 31,73%, care la rndul ei s-a datorat creterii mai rapide a cash flow-ului sustenabil (Cfs) comparativ cu cifra de afaceri. 2. Creterea marjei de cash flow reflect majorarea rentabilitii vn zrilor, fiind o consecin a accelerrii recuperrii creanelor. 3. Creterea cash flow-ului sustenabil a fost consecina majorrii rezul tatului net cu 58,37% i a cheltuielilor cu dobnzile cu 57,65%. 4. Pe de alt parte, creterea cash flow-ului sustenabil a fost rezultatul majorrii cash flow-ului brut (Cfb) cu 32,66%, n condiiile creterii chel tuielilor cu amortizarea cu 26,32% (Tabelul 66). 5. Creterea rotaiei activelor (Na) cu 4,36% a avut efect favorabil asupra ratei lichide a investiiilor, pe care a majorat-o cu 0,31%.
3.7.4. Concluzii
Msurarea performanei prin crearea de valoare pentru acionari n cazul entitilor cotate sau pentru proprietari n cazul celor necotate implic, pe lng abordarea tradiional a analizei indicatorilor de performan bazat pe criterii contabile, considerarea i a altor criterii de evaluare a aptitudinii ntreprinderii de a ameliora i crete propria valoare. Noiunea de performan a devenit o categorie economic multicriterial, care impune ierarhizarea indicatorilor n funcie de aspiraiile investitorilor i perspectivele privind bogia ntreprinderii. Crearea de valoare pentru acionari a devenit o preocupare serioas pentru un management performant al ntreprinderii i se bazeaz pe indicatori specifici, avnd n vedere pe de o parte valenele valorii adugate, iar pe de alt parte abordarea n dinamic a cash flow-ului n proiectele de investiii. n condiiile amplificrii cilor de cretere a valorii create de ntreprindere crete gradul de complexitate al aciunii odat cu creterea inputurilor care trebuie estimate i manipulate corespunztor pentru a conduce la rezultatele dorite de management. n ultima decad, centrate pe crearea de valoare, firmele rmn suspicioase fa de pieele financiare, deoarece pe o pia eficient preul
305
exprim performana aciunii: creterea lui arat crearea de valoare, iar scderea reflect distrugerea de valoare, ceea ce poate constitui un mod de apreciere & performanei managementului. Preul de pia observat nlocuiete valoarea neobservat din cash flow. Preurile aciunii tind s fluctueze n jurul valorii reale i piaa poate oferi informaii eronate privind valoarea prin faptul c, dei preul aciunii a crescut, n realitate a avut loc o distrugere de valoare; cderile de pre nsoite de aciuni manageriale pot duce la creterea de valoare. Msurarea valorii nu trebuie s depind prea mult de micrile pieei, ci trebuie s se bazeze pe dou mecanisme cu cel mai mare impact: 1) valoarea adugat economic, prin care se msoar surplusul de valoare creat de investiiile existente ale firmei; 2) rentabilitatea lichid a investiiilor, prin care se msoar rata pro centual realizat de investiiile existente ale firmei.
CAPITOLUL 4
Analiza financiar prin fluxuri
4.1. Fluxuri de fonduri n ntreprindere
n prezent se poate face distincie ntre analiza financiar tradiional static, ce pornete de la documentele contabile de sintez ale exerciiului bilanul i contul de rezultat -, i analiza financiar dinamic, ce se ataeaz evoluiei trecute i previzionale si care vizeaz cu precdere capacitatea beneficiar i fluxurile financiare. Se apreciaz c studiul bilanului furnizeaz analizei o viziune static a ntreprinderii, deoarece variabilele pe care le cuprinde bilanul sunt redate sub forma unor stocuri care caracterizeaz situaia la un moment dat (la nceput i la sfrit de exerciiu). Bilanul financiar (lichiditate-exigibilitate) asigur suportul unei analize financiare tradiionale care vizeaz descrierea patrimoniului n vederea evalurii patrimoniale a ntreprinderii necesare att proprietarilor, ct i creditorilor. Bilanul funcional (economic), care pune n eviden utilizrile i resursele grupate pe ciclurile de funcionare ale ntreprinderii, este mai bine adaptat unei analize dinamice n termeni de flux, care permit determinarea variaiilor de stocuri pe cicluri economice. Studiul contului de rezultat d o viziune dinamic a activitii, deoarece variabilele sale sunt n principiu fluxuri, care decurg din ciclul de exploatare, permind nelegerea modului n care este format rezultatul: veniturile nscrise n creditul contului constituie fluxuri de intrri, iar cheltuielile nscrise n debit constituie fluxuri de ieiri. Dei ntre bilanul funcional i contul de rezultat exist o legtur care decurge din faptul c partea de jos a bilanului funcional, reprezentnd ciclul de exploatare, i gsete originea n variabilele de flux ale contului de rezultat, nu exist totui niciun instrument care s permit explicarea transformrilor suferite de partea superioar a bilanului, unde n activ se descrie ciclul de investiii la un moment dat, iar n pasiv ciclul de finanare la acelai moment. Cu toate acestea, simpla comparaie a bilanurilor i conturilor de rezultat, chiar pe o perioad de 3-5 exerciii succesive, nu poate explica dect rezultanta net a micrilor de sens contrar: achiziia i cedarea de imobilizri sau mprumutul i rambursarea datoriei.
307
nlturarea acestui neajuns a impus abordarea analizei financiare ntr-o viziune nou, prin metoda fluxurilor, pornind de la conceptul de flux de fonduri, care permite determinarea surplusurilor monetare degajate de activitatea ntreprinderii, cum ar fi excedentul de trezorerie de exploatare (ETE). Ca instrument adaptat acestei cerine s-a propus tabloul de flux pe baza cruia s se poat msura fluxul de activitate i fluxurile care afecteaz situaia general de ansamblu a ntreprinderii. n acest sens, se cunoate c activitatea ntreprinderii este rezultatul unor multiple operaiuni economice i financiare, care afecteaz patrimoniul ntreprinderii i care se exprim prin ncasri i pli. De aceea, se produc fluxuri de intrri i ieiri n i din patrimoniul ntreprinderii, aa nct punctul central al analizei transformrilor patrimoniului l constituie noiunea de lichiditate degajat sau utilizat. Studiul lichiditii permite aprecierea interdependenei mecanismelor financiare, iar incidena lor asupra funcionrii ntreprinderii va pune n eviden punctele slabe" i forte" ale relaiei economico-financiare. O definiie clasic a noiunii de flux consider c n general fluxurile sunt micri de valori ntre ageni economici, astfel nct pot exista dou categorii de fluxuri: fluxuri reale, dac aceste micri de valori privesc bunuri materiale, i fluxuri financiare (sau de fonduri), dac ele se refer la mijloace monetare. Unii autori consider c fluxurile reale au o contrapartid monetar, dar de sens opus: vnzarea unor mrfuri sau prestaii se poate descompune n dou fluxuri, unul fizic i unul monetar de contrapartid, n schimbul celui fizic. Fluxurile reale (fizice) cu contrapartida lor monetar se numescyZiarMn economice sau de exploatare, ele provenind din operaiile de exploatare. Alturi de acestea apar fluxurile monetare, pentru care suportul fizic sau real (bunuri, servicii) nu are relevan (variaia datoriei, variaia cheltuielilor financiare, a impozitului pe beneficii, creterea capitalului), de aceea ele ar putea fi numite fluxuri autonome; fluxurile economice rmn ns predominante. n general se consider flux orice micare generat de o operaiune care are impact asupra trezoreriei: o vnzare, o cumprare, o plat de salarii, o rambursare de datorie constituie un flux care afecteaz trezoreria ntreprinderii. Ritmul sau intensitatea cu care se desfoar un flux monetar depinde de trei factori: acumularea anterioar de fluxuri (masa capitalurilor), rentabilitatea i creterea ntreprinderii.
308
Praf. univ. dr. SILVIA PETRESCU
Metoda fluxurilor vizeaz o analiz financiar mai modern n comparaie cu cea clasic bazat pe bilanul financiar (lichiditate - exigibilitate) i se realizeaz prin intermediul tablourilor plurianuale de fluxuri financiare. Tabloul de fluxuri se bazeaz n ntregime pe legtura sistematic prin care se reunete masa capitalurilor acumulate, rentabilitatea i creterea ntreprinderii. n realitate exist dou mase de capital crora li se asociaz dou categorii de fluxuri specifice: 1) capitalul economic (format din imobilizri corporale i necorporale de exploatare i din stocuri, care se afl la onginez fluxurilor fizice), care corespunde activului bilanului; 2) capitalul financiar (format din resursele permanente ale ntre prinderii crora le corespund fluxurile autonome lipsite de funda ment real), care se reflect n pasivul bilanului. n capitalul economic se regsesc fluxurile economice, care nu sunt altceva dect fluxurile de exploatare, cu condiia s se includ doar fluxurile referitoare la investiii. n capitalul financiar se afl pe de o parte fondurile proprii i pe de alt parte capitalul mprumutat, cu un flux de intrare (creterea datoriei) i un flux de ieire (cheltuielile financiare). Aceste tablouri regrupeaz fluxurile financiare n totalitatea lor dup o logic special destinat s pun n lumin politica financiar a ntreprinderii. Ele pot fi construite n moduri diferite, dup cum urmresc fie s explice direct transformrile patrimoniului ntreprinderii, fie s prezinte operaiunile care au fost cauza acestor transformri. n acest sens, se cunosc trei tablouri de fluxuri financiare care pot oferi rspunsuri la aceste ntrebri: l . Tabloul utilizrilor i resurselor, care clasific fluxurile de fonduri n: fluxuri care relev fondul de rulment, fluxuri care relev necesarul de fond de rulment i fluxuri care relev trezoreria; 2. Tabloul care explic variaia ncasrilor i distinge fluxurile legate de operaiunile de exploatare i fluxurile legate de alte operaiuni; 3 . Tabloul care grupeaz fluxurile n patru grupe: cele care depind de exploatare, cele care depind de activele financiare, cele legate de acionari si cele legate de operaiunile de ndatorare. n general, nu exist un tablou universal, tipul de tablou ales depinznd de concepia financiar a autorului privind ntreprinderea.
309
Tabloul Utilizri - Resurse propus de Planul Contabil General -modelul francez - este mai frecvent folosit sub denumirea de tablou de finanare i el trebuie completat de un tablou explicativ al variaiei ncasrilor, fiind obligatoriu n cazul marilor ntreprinderi (cu peste 300 de salariai i o cifr de afaceri mai mare de 120 milioane de franci). Acest tablou explic variaiile patrimoniului ntreprinderii n cursul perioadei de gestiune, avnd ca scop analiza micrilor contabile care afecteaz acest patrimoniu i indicnd cum au permis resursele de care a dispus ntreprinderea s fac fa necesitilor, antrennd aceste variaii. Stabilit postfactum, tabloul de finan are permite s se aprecieze gestiunea financiar a ntreprinderii, rata investiiilor, politica de finanare intern i extern. Previzional, acest tablou permite orientarea opiunilor n funcie de echilibrele financiare estimate sau posibile i evaluarea posibilitilor de expansiune a ntreprinderii n funcie de resursele previzibile. Analiza tabloului de finanare este o continuare logic a studiului documentelor contabile de sintez tradiionale - bilanul i contul de rezultat -, iar acolo unde elaborarea acestuia este obligatorie, el face parte din sistemul dezvoltat al conturilor anuale. Tabloul de finanare (sau tabloul utilizrilor i resurselor) al unei pe rioade are ca scop punerea n eviden a fluxurilor de operaiuni care sunt la originea modificrii unui element al bilanului la sfritul unui exerciiu financiar fa de nceput. Aceste fluxuri sunt identificate n cadrul analizei posturilor de activ i de pasiv cu fluxurile de utilizri i respectiv cu fluxurile de resurse, n virtutea principiului egalitii Utilizri = Resurse, n mod logic trebuie s se obin egalitatea: Fluxul de utilizri al exerciiului = Fluxul de resurse al exerciiului Dar cum fluxul de utilizri depinde de fluxul de resurse (nu se poate utiliza dect ceea ce exist"), se impune ca relaia s fie inversat: Fluxul de resurse al exerciiului = Fluxul de utilizri al exerciiului Din egalitate rezult c diferena dintre fluxul de resurse i fluxul de utilizri este egal cu zero: Fluxul de resurse al exerciiului - Fluxul de utilizri al exerciiului = O Din acest motiv, fluxurilor de resurse li se atribuie semnul + (prin creteri de pasive i reduceri de active), iar fluxurilor de utilizri li se atribuie
310
semnul - (prin creteri de active i reduceri de pasive), aceasta fiind regula fundamental de construcie a tabloului Utilizri - Resurse.
4.2. Analiza tabloului de finanare i a fluxurilor de trezorerie

Analiza tabloului de finanare i a fluxurilor de trezorerie constituie o etap important n examinarea documentelor de sintez privind situaia financiar a ntreprinderii, dup analiza contului de rezultat, a bilanului i a modificrii capitalurilor proprii conform IAS l. Ansamblul fluxurilor financiare completeaz diagnosticul ntreprinderii printr-o abordare mai dinamic si mai global, dei acestea nu apar explicit nici n bilan, nici n contul de rezultat. Din acest motiv, analitii financiari construiesc tablouri de finanare i tablouri de fluxuri de trezorerie (numerar), care permit reconstituirea fluxurilor financiare ale perioadei. Fluxurile financiare reprezint modificrile mijloacelor din activul bilanului, ale datoriilor, ale situaiei nete i ale circulaiei efective a monedei. Tablourile/ZttJtanTor de trezorerie, o variant a tabloului de finanare, sunt obligatorii n cazul ntreprinderilor cotate la burs i al marilor ntreprinderi, conform OMFP nr. 3.055/2009, care clarific modalitile de prezentare dup IAS 7, i opionale n cazul entitilor care aplic reglementrile contabile simplificate. Tabloul de finanare, numit i tablou al utilizrilor i resurselor, este utilizat n special n cazul marilor ntreprinderi occidentale i permite s se analizeze modificrile structurii patrimoniale a ntreprinderii n cursul unei perioade, prezentnd situaia resurselor noi i a utilizrilor acestora. Tabloul de finanare constituie principalul instrument al analizei dinamice privind echilibrul financiar n termeni de flux conform opticii funcionale a bilanului, mai bine adaptat gestiunii previzionale. El pune n eviden variaia fondului de rulment (AFR), care rezult din comparaia post cu post a dou bilanuri funcionale succesive, explicnd variaia patrimoniului. Tabloul de finanare trebuie situat ntre bilanul de deschidere i bilanul de nchidere al exerciiului i are urmtoarea structur:
311
Resurse l.CAF 2. Cesiunea (reducerea) de elemente de activ imobilizat 3. Creterea de capitaluri proprii (aporturi noi n numerar) 4. Creterea datoriilor financiare Total Resurse -
Tabloul de finanare Utilizri 1 . Dividende distribuite 2. Achiziia de elemente de activ imobilizat: a. Imobilizri corporale b. Imobilizri financiare 3. Rambursarea datoriilor financiare Total Utilizri Creterea FRNG (+AFRNG)
Elaborarea tabloului utilizrilor i resurselor impune o distincie clar ntre fluxurile patrimoniale, financiare i fluxurile monetare care se exprim prin ncasri i pli, avnd ca scop evidenierea fluxurilor financiare ale utilizrilor i resurselor caracteristice activitii ntreprinderii n cursul exerciiului. Utilizri sunt considerate creterile posturilor de activ care corespund unor achiziii (creri) de bunuri, precum i reducerile posturilor de pasiv prin diminuarea capitalurilor proprii (rambursarea unor datorii). Resurse sunt considerate diminurile posturilor de activ care corespund vnzrii unui bun (diminurii unor creane), precum i creterile de pasiv care corespund unor aporturi de capital. Tabloul de finanare clasic astfel determinat este centrat pe variaia fondului de rulment net global (AFRNG) i explic direct modificrile structurale ale patrimoniului ntreprinderii prin variaia disponibilitilor. El trateaz trezoreria ca o variabil rezidual ntre fondul de rulment i necesarul de fond de rulment, i este mai puin utilizat de marile ntreprinderi. Mai uzual este o variant a tabloului de finanare clasic, care situeaz trezoreria pe un loc central - tabloul Utilizri - Resurse - care se bazeaz pe echilibrai financiar determinat cu ajutorul unor bilanuri funcionale succesive i care evideniaz fluxul de trezorerie net (ATN) calculat ca diferena: ATN = AFRNG - ANFRT n care: AFRNG = variaia fondului de rulment net global; ANFRT = variaia necesarului de fond de rulment total.
312
Variaia AFRNG este prezentat n prima parte a tabloului n funcie de variaia elementelor din partea superioar a bilanului:
AFRNG = AResurse stabile - AUtilizri stabile brute
m care: AResurse stabile = Creterea capitalurilor stabile + Reducerea activelor imobilizate brute; AUtilizri stabile = Creterea activelor imobilizate brute + Reducerea capitalurilor stabile. Variaia ANFRT este prezentat n partea a doua a tabloului si se determin pe baza elementelor din partea inferioar a bilanului, pe tipuri de activiti: de exploatare (ANFRE) i n afara exploatrii (ANFRAE): ANFRT = AUtilizri (ciclice i neciclice) - AResurse (ciclice i neciclice) n care: AUtilizri = Creterea activelor + Reducerea pasivelor (datorii pe termen scurt); AResurse = Creterea pasivelor (datorii pe termen scurt) + Reducerea activelor. Fiind legat de operaiunile financiare pe termen scurt evideniate n partea inferioar a bilanului funcional, variaia trezoreriei nete poate fi determinat i prin diferena: ATN = AUT (utilizri pentru trezorerie) - ART (resurse pentru trezorerie) n care: AUT = Creterea disponibilitilor + Reducerea creditelor de trezorerie; ART = Reducerea disponibilitilor + Creterea creditelor de trezorerie. Tabloul de finanare Utilizri - Resurse permite s se analizeze politica de investiii i de finanare a ntreprinderii i s se verifice dac principiile echilibrului financiar au fost respectate n perioada trecut.
313 n mod normal, variaia fondului de rulment ar trebui s fie pozitiv, pentru a nu compromite solvabilitatea viitoare a ntreprinderii. Aceast variaie este influenat de modificarea capitalurilor permanente, n care modificarea capitalului propriu are o pondere dominant. De exemplu, pe baza bilanului funcional i din echilibrele funcionale rezult tabloul Utilizri - Resurse din Tabelul 72:
<=> Aplicaia 69: Structura funcional a tabloului de finanare
Tabelul 72 Utilizri mii lei Resurse
mii lei
I. Variaia fondului de rulment net global: AFRNG = ARf surse stabile - Utilizri stabile
1 . Cretere de active imobilizate brute 1. Cretere de resurse
+18.782 stabile AFRNG = 40.934 - 18. 782 = +22.752 mii lei
+40.934
II. Variaia necesarului de fond de rulment total: ANFRT = A Utilizri totale - AResurse totale
1 . Cretere de active circulante 2. Reducere de pasive 1 . Reducere de active
+13.824 circulante 4.082 2. Cretere de pasive
0 0
ANFRT = 13.824 + 4.082 -0 = +17.906 mii lei II. 1. Variaia necesarului de fond de rulment de exploatare: ANFRE = A Utilizri de exploatare - AResurse din exploatare
1 . Cretere de active de exploatare 2. Reducere de datorii de exploatare 1. Reducere de active de
+12.000 exploatare
2. Cretere de datorii de
0
+2.423
0 exploatare ANFRE = 12.000 - 2.423 = +9.577 mii lei
11.2. Variaia necesarului de fond de rulment n afara exploatrii ANFRE = A Utilizri n afara exploatrii - AResurse n afara exploatrii
1 . Cretere de alte active circulante 2. Reducere de datorii n afara exploatrii 1 . Reducere de alte active
+1.824 circulante
2. Cretere de datorii n
0 0
6.505 afara exploatrii ANFRAE = 1.824 + 6.505 -0 = +8.329 mii lei
III. Variaia trezoreriei nete: a)ATN = AFRNG - ANFRT = 22.752 - 7 7.906 = +4.246 mii lei b)ATN= TN, - TN0 = 5.437- 1.191 = +4.246 mii lei
314 Din datele Tabelului 72 se desprind urmtoarele concluzii: l . Fondul de rulment net global (FRNG) a cunoscut o variaie pozitiv care a asigurat o marj de securitate favorabil creterii finanrii activelor circulante, fiind o garanie privind solvabilitatea viitoare. 2. Necesarul de fond de rulment total (NFRT) a cunoscut o variaie pozitiv ca urmare a creterii mai rapide a utilizrilor ciclice comparativ cu resursele ciclice. 3. Creterea necesarului de fond de rulment de exploatare s-a datorat majorrii activelor de exploatare i creterii mai lente a datoriilor de ex ploatare, iar la activitatea din afara exploatrii creterea necesarului de fond de rulment s-a datorat creterii altor active circulante si reducerii datoriilor aferente. 4. n consecin, trezoreria net a cunoscut o variaie pozitiv care se verific i prin diferena dintre trezoreria net curent (TNj) i cea precedent (TN0). '
4.3. Analiza fluxurilor de trezorerie

Variaia trezoreriei nete reprezint ceea ce n mod curent se exprim prin termenul anglo-saxon cashflow (flux de numerar), care permite evidenierea fondurilor obinute de ntreprindere n ultimul exerciiu financiar pe tipuri de activiti (exploatare, investiii, finanare), a modului n care au fost utilizate i a msurii n care s-a apelat la alte surse dect cele din exploatare. Analiza echilibrului financiar prin prisma fluxurilor de trezorerie servete la estimarea necesitilor viitoare de numerar pe baza situaiei trecute, cunoaterea acestora fiind util att acionarilor, interesai n existena unui numerar suficient pentru plata dividendelor, ct i creditorilor, interesai n recuperarea mprumuturilor acordate, n egal msur, cunoaterea fluxurilor viitoare de numerar i intereseaz pe potenialii investitori, metoda cash flow-ului actualizat fiind una dintre metodele de evaluare a ntreprinderii. Introducerea Situaiei fluxurilor de numerar (trezorerie) ca o component a situaiilor financiare anuale (IAS 7), obligatorie n cazul ntreprinderilor mari (OMFP nr. l .752/2005) i opional n cazul ntreprinderilor mici i mijlocii, permite o analiz dinamic a echilibrului financiar, prin descrierea operaiunilor (exploatare, investiii, finanare) care au antrenat transformarea patrimoniului ntreprinderii. Aceast situaie exprim evoluia poziiei financiare a ntreprinderii fa de situaia de la nceputul anului, genernd dimensiunea ipotetic a
---------------------------------------------------------------------------------------------------
315
performanelor, deoarece profitul prezentat la sfritul anului nu coincide cu soldul disponibilitilor bneti la acel moment, singurele care confer autenticitate bunei gestionri a ntreprinderii. Situaia fluxurilor de numerar ofer informaii referitoare la gradul n care diferitele activiti ale ntreprinderii degaj fluxuri (excedente sau deficite) de numerar, aceste fluxuri fiind structurate n trei categorii: 1) fluxuri de trezorerie din activitatea de exploatare; 2) fluxuri de trezorerie din activitatea de investiii; 3) fluxuri de trezorerie din activitatea de finanare. Situaia fluxurilor de numerar (trezorerie) descrie i consider trezoreria ca fiind o variabil central, care este expresia intrrilor i ieirilor de lichiditi i de echivalente, iar variaia trezoreriei se explic prinfluxurile de ncasri i de pli nregistrate n cursul perioadei, ncasrile n numerar sunt afectate de semnul +, iar plile efectuate n numerar pentru aceleai activiti sunt afectate de semnul -. Dei trezoreria ntreprinderii este unic, toate fluxurile trecnd prin trezorerie, acest tablou explic contribuia fiecrei funcii" la variaia global a trezoreriei nete ca fiind rezultatul nsumrii fluxurilor de numerar din exploatare (ATExp), investiii (ATI), finanare (ATF): ATN = ATExp + ATI + ATF Fluxurile de trezorerie pot fi determinate prin dou metode: direct i indirect. a) Metoda direct presupune deducerea plilor din ncasrile exerciiului financiar pe tipuri de activiti i permite estimarea/ZmcM/T/or viitoare de numerar pe total i pe activiti. Conform metodei directe, fluxurile de numerar din activitatea curent reprezint un indicator-cheie al generrii de numerar pentru alte activiti: rambursarea mprumuturilor, meninerea capacitii de funcionare a ntreprinderii, plata dividendelor, noi investiii fr finanare extern. Fluxurile de trezorerie din investiii reflect msura n care cheltuielile efectuate au generat resurse care vor produce venituri n viitor (cldiri, instalaii). Fluxurile de trezorerie din activiti de finanare permit estimarea cererii viitoare de fluxuri de numerar din partea finanatorilor ntreprinderii (primiri sau rambursri de credite, ncasri din emisiuni de titluri, pli pentru rscumprarea titlurilor emise, ncasri sau pli din contracte de leasing).
Prof. univ. di. SILVIA PETRESCU 316 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------
b) Metoda indirect difer n privina fluxurilor de trezorerie din exploatare, care se determin corectnd rezultatul net cu influenele unor operaiuni care nu au caracter monetar (amortizri, provizioane, diferene de curs valutar), precum i cu variaia necesarului de fond de rulment net (capitalul circulant). La aceste fluxuri se adaug trezoreria net a celorlalte activiti, de unde rezult trezoreria net total la nceputul i la sfritul perioadei, diferena obinut reprezentnd variaia fluxului de trezorerie (). De exemplu, tabloul fluxurilor de trezorerie al ntreprinderii analizate se prezint n Tabelul 73, n care s-a folosit metoda direct, din care se desprind urmtoarele concluzii: 1. Activitatea de exploatare a generat fluxuri de trezorerie pozitive care au majorat trezoreria net de exploatare fa de anul precedent cu peste 11.523 mii lei, ca urmare a ncasrilor din activitatea de exploatare care au fost superioare plilor. 2. Activitatea de investiii a generat fluxuri de trezorerie negative care au crescut fa de exerciiul financiar precedent cu peste 8,6 mii lei, ca urmare a cheltuielilor pentru investiii care au fost superioare ncasrilor din activitatea de investiii. 3. Activitatea de finanare a generat fluxuri de trezorerie pozitive n exerciiul financiar curent comparativ cu fluxurile de trezorerie negative din exerciiul financiar precedent, nregistrnd o cretere de peste 7,3 mii lei ca urmare a creterii ncasrilor din activitatea de finanare comparativ cu creterea plilor aferente activitii de finanare. 4. Pe ansamblu, fluxul total de trezorerie a crescut fa de exerciiul financiar precedent cu peste 7.779 mii lei, trezoreria i echivalentele de trezorerie la finele anului financiar fiind mai mari cu circa 4.246 mii lei fa de nceputul exerciiului financiar. 5. Se constat c majorarea trezoreriei i a echivalentelor de trezorerie coincide cu variaia trezoreriei nete determinate pe baza tabloului Utilizri Resurse, ceea ce confirm justeea raionamentelor convergente care stau la baza elaborrii acestor documente. Aprofundarea analizei echilibrelor financiare impune abordarea bilanului n optica funcional n viziune dinamic.
"=> Aplicaia 70: Situaia fluxurilor de trezorerie

Denumirea elementului Exerciiul financiar Precedent 1 . ncasri de la clieni 2. ncasri din redevene, onorarii, comisioane i alte venituri 3. Pli ctre furnizori i angajai 4. Dobnzi pltite 5. Taxa pe valoarea adugat pltit 6. Alte impozite, taxe i vrsminte asimilate pltite 7. Impozit pe profit pltit 8. ncasri din asigurarea mpotriva cutremurelor 9. Trezorerie net din activitile de exploatare 1 . Pli pentru achiziionarea de aciuni 2. Pli pentru achiziionarea de imobilizri corporale 3. ncasri din vnzarea de imobilizri corporale 4. ncasri din alte activiti de investiii 5. Dobnzi ncasate 6. Dividende ncasate 7. Trezorerie net din activitile de investiii 122.043.448 168.676 -108.101.929 -809.822 -701.971 -4.242.496 -5.452.825 2.903.081 -11.425.430 4.141.920 108.945 62.100 -7.112.465 Curent 137.207.264 5.081.669 -116.958.738 -1.302.652 -675.658 -3.830.853 -5.095.243 14.425.789 -16.966.396 1.103.844 22.405 89.100 -15.751.047 Modificri (A) Tabelul 73 Indici (%)
/. FLUXURIDE TREZORERIE DIN ACTIVIT ILE DE EXPLOATARE +15.163.816 +4.912.993 -8.856.809 -492.830 +26.313 +411.643 +357.582 +11.522.708 -5.540.966 -3.038.076 -86.540 +17.000 -8.638.582 224,25 3.012,68 108,20 160,85 103,75 90,29 93,44 396,91 148,49 126,65 20,56 143,47 221,45
317
II. FLUXURIDE TREZORERIE DIN ACTIVIT ILE DE INVESTIII
///. FLUXURI DE TREZORERIE DIN ACTIVIT ILE DE FINANARE 1 . ncasri din emisiunea de aciuni 2. ncasri din mprumuturi pe termen lung / Rambursri (-) 3. ncasri din mprumuturi pe termen scurt / Rambursri (-) 4. Plata datoriilor aferente leasingului financiar 5. Achiziionarea de aciuni 6. Dividende pltite 7. Trezorerie net din activitile de finanare 8. Efectele variaiei ratei de schimb aferente trezoreriei i echivalentelor de trezorerie 9. FLUXURI DE TREZORERIE- TOTAL (I+II+III-8) Trezorerie i echivalente de trezorerie la nceputul exerciiului financiar Trezorerie i echivalente de trezorerie la sfritul exerciiului financiar Modificarea trezoreriei nete (ATN = TNi - TN0) () -1.749.912 2.066.648 -380.516 -1.359.967 -82.227 -1.423.748 2.099.195 -3.533.937 4.725.216 1.191.279 -3.533.937 -1.875.537 6.495.982 -717.015 -1.757.399 -1.960.042 +5.897.104 -325.937 +4.245.909 1.191.279 5.437.188 +4.245.909 -125.625 +4.429.334 -336.499 -397.432 -1.877.815 +7.320.852 2.425.132 +7.779.846 -3.533.937 +4.245.909 +77.799.846 107,17 314,32 188,43 129,22 2.383,37 514,19 15,52 120,14 25,21 456,41 120,14
318
--
------
------
-----
319
4.4. Relaia analiz funcional - analiz prin fluxuri

n analiza financiar tabloul de finanare, convergent cu situaia fluxurilor de trezorerie, reprezint un document de baz mai ales atunci cnd este stabilit pe mai muli ani (minim cinci), fiind un instrument de gestiune, previziune i control, care explic urmtoarele aspecte privind gestiunea financiar: 1) operaiunile care au contribuit la modificarea patrimoniului; 2) investiiile realizate sau dezinvestirea; 3) mijloacele de finanare interne i externe folosite. Tabloul de finanare constituie o sintez a politicii financiare a ntreprinderii pe baza creia se stabilete planul de investiii i de finanare care regrupeaz, previziunile financiare i exprim strategia acesteia. n activitatea de control, tabloul de finanare poate fi utilizat pentru a se compara realizrile exerciiului cu previziunile planului de investiii i finanare, urmnd ca diferenele s fie justificate (explicate). Politica de investiii este pus n eviden prin analiza evoluiei investiiilor i a ratei reale de cretere a acestora, innd seama de rata inflaiei, n acest sens, efortul investiftonal poate fi apreciat prin raportul: Investiiile Anuitatea amortizrii exerciiului Politica de dezinvestire este exprimat prin cesiunile de active (corporale, necorporale, financiare) care se gsesc n tabloul de finanare. Politica de autofinanare, ca resurs intern creat de ntreprindere care particip la echilibrul acesteia alturi de resursele externe, poate fi apreciat prin rata de autofinanare calculat cu ajutorul raportului: A utofinanarea Investiiile care poate fi supra sau subunitar. Valoarea subunitar a raportului arat c politica de investiii s-a realizat prin recurgerea la resurse externe de finanare. Pentru a evita deteriorarea situaiei financiare trebuie s existe o coeren ntre politica de investiii i politica de autofinanare, ceea ce se poate analiza prin introducerea valorii adugate n lanul de rate:
320

Autofinanarea Valoarea adugat Investiiile Investiiile Valoarea adugat x Autofinanarea
in care:
A utofinanarea - = Marja de Valoarea adugat autofinanare Investiiile - = Rata investiiilor Valoarea adugat A uto finanarea Investiiile
= Rata de autofinanare
O scdere a marjei de autofinanare face dificil finanarea creterii i oblig ntreprinderea fie s-i diminueze investiiile, fie s se ndatoreze. Politica de ndatorare rezult din tabloul de finanare prin ponderea autofinanrii i a ndatorrii n finanarea investiiilor noi, ceea ce permite aprecierea structurii financiare a ntreprinderii prin raportul capitaluri proprii - datorii. Din tabloul de finanare mai poate rezulta i politica de distribuire a dividendelor prin intermediul raportului:
Dividendele Profitul net n perioada de cretere rapid acest raport poate fi mai mic sau chiar nul dac profitul este reinvestit pentru finanarea creterii. n concluzie, legtura ntre documentele de sintez (situaiile de raportare financiar anuale), respectiv bilanul i contul de profit i pierdere ale ntreprinderii i tabloul de finanare se poate exprima n felul urmtor: l) Accentul se pune n primul rnd pe analiza activitii ntreprinderii, n acest sens, contul de rezultat al exerciiului permite determinarea soldurilor intermediare: marja comercial, producia exerciiului, valoarea adugat, aceasta repartizndu-se pentru remunerarea muncii prin salarii i cheltuieli sociale i pentru remunerarea capitalului prin Excedentul Brut al Exploatrii (EBE).
Analiz i diagnostic financiar-contabil --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
321
2) Excedentul Brut al Exploatrii (EBE) este un sold intermediar de gestiune care se obine pornind de la valoarea adugat, din care se scad cheltuielile de personal, impozitele i taxele, si la care se adun subveniile de exploatare. Acest sold joac rolul de balama", deoarece permite fie determinarea rezultatului exerciiului (RE), fie a capacitii de autofinanare (CAF). 3) Locul central revine tabloului de finanare, el asigurnd legtura ntre bilanul de deschidere i bilanul de nchidere, i permite determinarea variaiei fondului de rulment (AFR), a necesarului de fond de rulment (ANFR), precum i a variaiei trezoreriei (AT): AT = AFR - ANFR Se ajunge astfel la noiunea de echilibru funcional care se stabilete cu ajutorul bilanului funcional, structurat dup funciunile ntreprinderii (investiii, exploatare, finanare, trezorerie) i care trebuie s asigure o coeren obligatorie ntre echilibrul operaiunilor unei perioade i structura financiar la acea dat. Echilibrul funcional determinat cu ajutorul tabloului de finanare Utilizri - Resurse (Tabelul 69) pune n eviden urmtoarele trei niveluri: a) nivelul resurselor stabile si al valorilor imobilizate, care permite s se determine partea de resurse durabile care particip la finan area necesitilor generate de exploatarea curent, respectiv fondul de rulment (FR); b) nivelul stocurilor, creanelor, datoriilor regrupate dup cum se refer sau nu la exploatarea ciclic, adic necesarul sau resursa de fond de rulment (NFR); c) nivelul conturilor de trezorerie destinate finanrii pe termen scurt, respectiv trezoreria (T). Analiza care vizeaz echilibrul funcional determinat prin variaiile acestor trei elemente (analiza funcional) este mai operaional n raport cu analiza tradiional clasic, bazat pe bilanul financiar, ntruct explic transformrile bilanului de nchidere fa de bilanul de deschidere prin fluxurile ocazionate de activitatea ntreprinderii. Dei tabloul de finanare lmurete condiiile de realizare a echilibrului financiar al ntreprinderii, se impun unele observaii: 1) Ar fi preferabil s se pstreze n acelai document toate informaiile n loc s fie net separate prin tabloul de Utilizri - Resurse, care avantajeaz abordarea patrimonial i tabloul de utilizare a variaiei fondului de rulment net global.
322
2) Este de interes o legtur care s-ar putea face ntre contul de rezultat, tabloul de finanare si excedentul brut al exploatrii. 3) Tabloul de finanare nu evideniaz micrile de trezorerie care decurg din fluxurile de operaiuni, ceea ce nu permite concluzii privind gestiunea excedentelor sau deficitelor de trezorerie. nlturarea acestor neajunsuri a condus la apariia unei alte metode de analiz financiar, care prezint situaia financiar a ntreprinderii ntr-o perioad de minim cinci ani consecutivi pentru a descoperi anumite tendine semnificative. Este metoda propus de Geoffroy de Murard, cunoscut ca analiza prin fluxuri, care vizeaz surplusurile monetare degajate de activitatea ntreprinderii. Metoda se bazeaz pe tablourile plurianuale de fluxuri financiare (TPPF), care pot fi utilizate ca instrumente de analiz strategic n scopul elaborrii unui diagnostic strategic. Intre tabloul de finanare bazat pe analiza funcional i tabloul de fluxuri care vizeaz modul de realizare a echilibrului ntre venitul financiar generat de activitate i schimburile monetare cu mediul economic exist unele diferene, dei ambele au ca punct de plecare excedentul brut al exploatrii: a) Tabloul de finanare regrupeaz utilizrile i resursele n cursul fiecrui exerciiu, n acest tablou, capacitatea de autofinanare joac un rol important, deoarece constituie resursa esenial de finanare. b) n tabloul de fluxuri noiunea de autofinanare nu apare, n schimb fluxul principal l reprezint trezoreria de exploatare, care permite determinarea mai multor solduri. Metoda de analiz prin fluxuri se centreaz pe o regrupare original a fluxurilor financiare n patru categorii de solduri: l) Soldul economic sau de exploatare (SE), numit i disponibil dup finanarea intern a creterii (DDFIC), regrupeaz toate operaiunile care privesc activitatea economic - industrial i comercial - a ntreprinderii. Acest sold se calculeaz pornind de la EBE, din care se deduce modificarea necesarului de fond de rulment de exploatare (NFRE) i totalul investiiilor realizate n cursul exerciiului: DDFIC = (EBE - ANFRE) - Investiiile = ETE - Investiiile
323
n care: ETE = excedentul de trezorerie de exploatare. Pe o perioad medie, acest sold trebuie s fie uor pozitiv (DDFIC > 0), el exprimnd disponibilul care a efectuat autofinanarea integral a fluxului de exploatare. Dac este pozitiv, el arat ceea ce rmne n ntreprindere dupfinanarea ansamblului fluxurilor de exploatare; ntreprinderea se poate dezvolta normal i i poate finana totalul investiiilor din resurse proprii (ETE). Un sold economic constant pozitiv poate reflecta ns i faptul c ntreprinderea nu a investit suficient pentru a-i folosi potenialul de cretere, iar trezoreria de exploatare nu a fost folosit integral pentru finanarea creterii. Dac Soldul economic este egal cu zero, ntreprinderea se va ndatora pentru a finana alte fluxuri de ieire obligatorii, cum ar fi cheltuielile financiare i impozitul pe beneficii. Acest efect se va amplifica dac soldul economic este negativ. Dac Soldul economic este n mod constant negativ rezult c ntreprinderea nu are o rentabilitate suficient sau a investit prea mult, ceea ce impune angajarea unor noi mprumuturi bancare, cu riscul unui efect de levier negativ care agraveaz riscul economic si afecteaz nefavorabil trezoreria. Temporar, n perioada de lansare a unei activiti, Soldul economic negativ poate fi consecina realizrii unor investiii prin angajarea unor noi datorii financiare care vor favoriza realizarea unui sold financiar pozitiv. 2) Soldul financiar (SF) regrupeaz ansamblul micrilor financiare privind datoriile (mprumuturile, rambursrile, cheltuielile financiare) si incidena fiscalitii asupra beneficiilor (impozitul pe profit), dividendele. El se obine prin deducerea acestor obligaii din variaia net a datoriei (AD): SF = AD - Cheltuielile financiare - Impozitul pe profit - Dividendele Pe o perioad medie soldul financiar trebuie s fie uor negativ (SF < 0); pe msur ce soldul economic crete si devine pozitiv ca urmare a creterii rentabilitii, soldul financiar nu poate fi meninut pozitiv mai multe exerciii. Soldul economic permite rambursarea datoriilor financiare i se reduce pn la valori negative.
324
3) Soldul de gestiune (SG), numit i sold curent, este suma algebric a Soldului economic i a Soldului financiar, i reflect capacitatea ntreprin derii de distribuire a dividendelor: SG = DDFIC (Sold E) + SF n mod normal acest sold trebuie s fie uor pozitiv (SG > 0), pentru a asigura o autonomie mai mare a ntreprinderii n raport cu Soldul economic si Soldul financiar n deciziile strategice privind creterea sa extern, prin achiziionarea de imobilizri financiare. Pe un interval mediu, creterea ntreprinderii este echilibrat atunci cnd Soldul economic este uor pozitiv, Soldul financiar este uor negativ, iar Soldul de gestiune (curent) tinde ctre zero. Dac Soldul de gestiune este negativ, activitatea curent - de exploatare i financiar - nu este suficient pentru finanarea creterii ntreprinderii, ceea ce o va obliga s caute alte surse de finanare, s recurg la dezinvestire sau s procedeze la o cretere de capital (prin emisiune de aciuni). 4) ntre Soldul de exploatare i Soldul financiar mai poate fi deter minat nc un sold, Soldul bancar (SB), care se obine prin deducerea chel tuielilor financiare i a rambursrilor din variaia datoriilor pe termen lung i creditelor bancare (AD): SB = AD - (Cheltuielile financiare + Rambursrile) Soldul bancar exprim fluxul net al schimburilor ntre ntreprindere i bnci, semnul i mrimea lui relativ permind s se interpreteze situaia ntreprinderii. Scznd rambursrile din variaia datoriei, acest sold se determin ca diferen ntre variaia datoriei (AD) i cheltuielile financiare (Chfin) care decurg din ndatorare: SB = AD - Chfin Variaia datoriei depinde de datoria financiar (D), care trebuie corectat cu rata de cretere a valorii adugate care trebuie s fie cel puin egal cu rata de cretere a imobilizrilor brute (c) i cu rata inflaiei (Ri): AD = D x (c + Ri) Cheltuielile financiare depind de datoriile financiare (D) i de rata dobnzii reale (d), corectate cu rata inflaiei (Ri): Chfin = D x (d + Ri)
325
n aceast situaie, Soldul bancar devine egal cu diferena: SB =D x (c + Ri) -D x (d + Ri) =D x (c -d) Se constat c Soldul bancar este direct proporional cu datoriile financiare, cu diferena dintre creterea real a valorii adugate (c) i cu rata real a dobnzii (d), i poate ii pozitiv (SB > 0) sau negativ (SB < 0). Soldul bancar pozitiv (SB > 0) reflect o cretere rapid, n care rata de cretere a valorii adugate este superioar ratei dobnzii reale a datoriei (o d). Un sold bancar nul (SB = 0) reflect o stagnare, n care rata de cretere real a valorii adugate este egal cu rata dobnzii reale a datoriei (c = d). Un sold bancar negativ (SB < 0) reflect un regres, n care rata de cretere a valorii adugate este inferioar ratei dobnzii reale a datoriei (c < d). Mrimea i semnul soldului bancar influeneaz direct mrimea i semnul soldului financiar, aa cum rezult din relaia: SF = SB - (Impozitul pe profit + Dividendele anului precedent) Analiza financiar bazat pe echilibrul funcional sau pe metoda fluxurilor pornete de la locul central al EBE, care reprezint autofinanarea economic a ntreprinderii, fiind de fapt un rezultat, impropriu denumit excedent. Este destinat remunerrii capitalului care trebuie rennoit i dezvoltat, are ca origine valoarea adugat si constituie punctul de plecare n analiza funcional i prin fluxuri. Din analiza financiar prin fluxuri pot rezulta concluzii privind urmtoarele aspecte care vizeaz gestiunea financiar: 1) Evoluia creterii ntreprinderii n timp si cauzele acesteia; nceti nirea poate fi consecina reducerii cererii sau a scderii preurilor. 2) Autofinanarea investiiilor din resurse de exploatare, dac DDFIC este tot mai pozitiv. 3) Situaia Soldului bancar (SB) pozitiv sau negativ n comparaie cu Soldul economic (DDFIC); soldul negativ arat reducerea acumulrii de capital ca urmare a dou cauze: fie o cretere a datoriei (o variaie pozitiv), dei totalul acesteia poate scdea an de an, fie creterea n timp a ponderii cheltuielilor financiare. 4) Situaia Soldului financiar (SF) i evoluia lui n timp n strns legtur cu Soldul bancar i impozitul de pltit. 5) Situaia Soldului de gestiune (SG) n corelaie cu DDFIC i SF.
326 Analiz funcional < Excedent Brut de Exploatare -> Analiz de fluxuri i ' l
+ Alte venituri din exploatare Alte cheltuieli de exploatare + Veniturile extraordinare Cheltuielile extraordinare + Veniturile financiare Cheltuielile financiare Impozitul pe profit ANFRE (Variaia necesarului de fond de rulment de exploatare) () = ETE (Excedentul de trezorerie de exploatare) () - Investiiile n imobilizri = Soldul de exploatare (DDFIC) () Variaia datoriilor totale (AD) + Variaia creditelor bancare Cheltuielile financiare Rambursrile de mprumuturi = Soldul bancar (SB) () Impozitul pe profit Dividendele = Soldul financiar (SF) ()
= CAF (Capacitatea de autofinanare) Dividendele = AF (Autofinanarea) + Creterea de capital + Noile mprumuturi Rambursarea mprumuturilor Achiziiile de imobilizri (Investiii) Cesiunile de imobilizri
Soldul de gestiune (DDFIC + SF) (S<3) () + Veniturile financiare Cesiunile de imobilizri ANFRAE (Variaia necesarului de fond = AFRNG (Variaia fondului de de rulment n afara exploatrii) () rulment net global) () + Alte venituri din exploatare Alte ANFRE (Variaia necesarului de fond de cheltuieli de exploatare + Veniturile rulment de exploatare) () + ANFRAE (Variaia necesarului de fond extraordinare - Cheltuielile extraordinare + de rulment n afara exploatrii) () Creterea capitalului = ANFRT () ATN = AFRNG - ANFRT (Variaia trezoreriei nete) () = ADisp (Variaia disponibilului) ()
n analiza dinamic a echilibrului financiar al ntreprinderii se urmrete situaia modificrii trezoreriei, respectiv a disponibilitilor, avnd ca punct de plecare Excedentul Brut al Exploatrii (EBE). n ambele variante, analiza funcional sau analiza prin fluxuri, rezultatul final reflect n cele din urm variaia disponibilitilor, dar n maniere diferite, aa cum se constat n cele ce urmeaz: 1) De exemplu, variaia trezoreriei nete prin analiza funcional clasic se prezint n Tabelul 74:
327
"=> Aplicaia 71: Calculul variaiei trezoreriei nete

Tabelul 74 Analiza funcional Excedentul brut de exploatare (EBE) + Alte venituri din exploatare - Alte cheltuieli de exploatare (Despgubiri, donaii, active cedate) + Veniturile financiare - Cheltuielile financiare - Impozitul pe profit = Capacitatea de autofinanare (CAF) - Dividendele distribuite (n anul precedent) = Autofinanarea (AF) + Creterea datoriei (AD) - Rambursrile de mprumuturi + Creterea capitalului - Investiiile n imobilizri de exploatare = Creterea FRNG (AFRNG) () ANFRE () + ANFRAE () = Creterea NFRT (ANFRT) () Variaia trezoreriei nete () A TN = AFRNG - ANFRT Exerciiul financiar Precedent 32.741 816 7.678 3.536 2.852 5.152 21.411 5.637 15.774 -3.869 1.750 Abateri Indici (A) (%) Curent 51.731 1.085 8.383 1.653 4.272 4.046 37.768 6.743 31.025 -6.688 1.876 +18.990 +269 +705 -1.883 +1.420 -1.106 +16.357 +1.106 +15.251 -2.819 +126 -17.230 -34.596 +29.672 +14.658 +7.234 +21.892 +7.780 158,00 132,96 191,82 46,77 19,82 78,53 176,39 296,20 196,68 172,86 107,20 46,79 30,88 494,57 388,48 760,64 649,22 220,14
+32.383 +15.153 50.058 15.462 -7.520 +22.152 -5.081 +9.577 +1.095 +8.329 -3.986 +17.906 -3.534 +4.246
Din datele Tabelului 74 se constat urmtoarele: 1. Creterea excedentului brut din exploatare cu 58% a stat la originea majorrii capacitii de autofinanare i a autofinanrii. 2. Ca urmare, fondul de rulment net global a cunoscut o evoluie favo rabil, respectiv de la o reducere de 7.520 mii lei a nregistrat o cretere de 22.152 mii lei. 3. Necesarul de fond de rulment total a cunoscut o variaie pozitiv de la o reducere de 3.986 mii lei la o cretere de 17.906 mii lei, ceea ce a determinat variaia n acelai sens a trezoreriei nete, ca efect rezidual.
328
4. n concluzie, creterea trezoreriei nete confirm mbuntirea lichiditii privind posibilitile de achitare a obligaiilor pe termen scurt. Din analiza funcional care se bazeaz pe bilanul economic (funcional) situat la originea tabloului de finanare Utilizri - Resurse rezult c ansamblul utilizrilor stabile trebuie finanat din ansamblul resurselor stabile. Acest tablou descrie direct transformrile patrimoniului ntreprinderii i trateaz trezoreria ca o variabil rezidual, locul central revenind CAF. Analiza prin fluxuri situeaz pe locul central EBE, din care decurg: soldul de exploatare sau disponibilul dup finanarea intern a creterii (DDFIC), numit i sold economic (SE), soldul bancar (SB), soldul financiar (SF) i soldul de gestiune (SG), care permit determinarea variaiei disponibilului (ADisp). 2) De exemplu, n cazul analizat variaia disponibilului prin metoda fluxurilor se determin n Tabelul 75, din care se desprind urmtoarele concluzii: 1. Punctul de plecare al variaiei disponibilului, excedentul brut al exploatrii n cretere, a permis creterea excedentului de trezorerie de exploatare. 2. Ca urmare a reducerii investiiilor de exploatare, soldul economic (DDFIC) negativ n exerciiul financiar precedent a devenit pozitiv n exer ciiul curent, ceea ce arat c exist resurse pentru finanarea investiiilor i dezvoltarea normal. 3. Soldul bancar (SB) negativ n cretere a fost consecina variaiei negative n cretere a datoriilor totale prin reducerea soldului datoriilor i a creterii rambursrilor i a cheltuielilor financiare. 4. Soldul financiar (SF) negativ n cretere a fost consecina reducerii soldului bancar si a incidenei fiscalitii prin achitarea impozitului pe profit i plata dividendelor. 5. Soldul curent (de gestiune) negativ n exerciiul financiar precedent a devenit pozitiv n exerciiul curent ca efect al cumulrii soldului economic (DDFIC) cu soldul financiar (SF). Aceast modificare arat ameliorarea posibilitilor de finanare a creterii ntreprinderii prin resurse proprii.
329
Tabelul 75 Exerciiul financiar Abateri Indici (%) Precedent Curent (A) 32.741 -5.081 51.731 +18.990 +9.577 +14.658 +4.332 -34.596 158,00 388,46 111,45 30,88 418,14 172,86 107,20 149,82 151,53 78,53 296,20 122,66 209,73 46,77 760,64 132,96 191,82 46,79
220,14
"=> Aplicaia 72: Calculul variaiei disponibilului

Analiza prin fluxuri Excedentul brut de exploatare (EBE) -ANFRE = ETE (Excedentul de trezorerie de exploatare) - Investiiile n imobilizri de exploatare = Soldul de exploatare (DDFIC) (Sold E) () Variaia datoriilor totale () - Rambursrile - Cheltuielile financiare = Soldul bancar (SB) () - Impozitul pe profit - Dividendele distribuite = Soldul financiar (SF) () Soldul de gestiune (DDFIC + SF) (SG) () + Veniturile financiare -ANFRAE + Alte venituri din exploatare - Alte cheltuieli de exploatare (Despgubiri, donaii, active cedate) + Creterea capitalului
= Variaia disponibilului (ADisp) ()
+37.822 +42.154 50.058 15.462 -12.236 -3.869 1.750 2.852 -8.471 5.152 5.637 -19.260 -31.496 3.536 +1.095 816 7.678 +32.383
-3.534
+26.692 +38.928 -6.688 -2.819 1.876 4.272 -12.836 4.046 6.743 -23.625 +126 +1.420 -4.365 -1.106 +1.106 -4.365
+3.067 +34.563 1.653 -1.883 +8.329 +7.234 1.085 +269 8.383 +15.153
+4.246
+705 -17.230
+7.780
6. Variaia disponibilului negativ n exerciiul financiar precedent a devenit pozitiv n cursul exerciiului curent, coincide cu variaia trezoreriei nete rezultate din analiza funcional i confirm evoluia favorabil a lichiditilor pentru onorarea obligaiilor pe termen scurt. n concluzie, dac n analiza funcional rolul central revine capacitii de autofinanare (CAF), trezoreria fiind considerat ca o variabil rezidual, n analiza prin fluxuri se abandoneaz noiunea de CAF n favoarea celei de EBE i se consider c investiiile industriale trebuie finanate de ctre EBE.
330
Tabloul de fluxuri descrie operaiunile care au antrenat transformarea patrimoniului si consider trezoreria ca fiind variabila central a analizei, fiind considerat o variabil strategic, i nu una rezidual, ea asigurnd funcionarea echilibrat a ntreprinderii. Construcia tabloului de fluxuri permite clarificarea echilibrului structural descris n tabloul de finanare, iar analiza lui pune n eviden variabile economice care permit nelegerea comportamentului ciclurilor de exploatare, de investiii i de finanare, ceea ce permite adoptarea unor decizii strategice mai bune. n tabloul plurianual de fluxuri se disting urmtoarele patru categorii de fluxuri: 1) fluxurile care reprezint activitatea industrial; 2) fluxurile care privesc capitalurile proprii; 3) fluxurile referitoare la datorii; 4) fluxurile referitoare la activitatea financiar. Echilibrul financiar este analizat n termeni de lichiditate, ideea principal fiind aceea c fluxul trebuie s permit remunerarea capitalurilor investite, precum i asumarea riscului financiar legat de ndatorare. Tabloul de fluxuri nu conine afectrile de fluxuri, cum ar fi amortismentele, nu mai cuprinde nici autofinanarea, i nici fondul de rulment. Dup unii autori, fondul de rulment i-ar fi pierdut semnificaia din cauza importanei capitalurilor pe termen scurt cu caracter permanent, cum ar fi creditele bancare rennoite cu regularitate. Analizate pe o perioad de mai muli ani, tablourile de fluxuri arat c fluxul de trezorerie de exploatare (ETE) este afectat finanrii investiiilor, n timp ce ndatorarea trebuie s serveasc la rambursarea mprumuturilor, la plata cheltuielilor financiare, a impozitelor pe profit i pentru remunerarea acionarilor, ea putndu-se limita doar la un rol conjunctural. n analiza previzional, tabloul plurianual de fluxuri financiare pune n eviden dou serii de variabile: 1) O serie care cuprinde pe de o parte utilizrile obligatorii (rambur srile de mprumuturi, cheltuielile financiare legate de planul de finanare) i pe de alt parte utilizrile discreionare (investiiile, plata dividendelor) care sunt cunoscute cu o certitudine relativ. 2) A doua serie privete micrile legate de exploatare care de regul sunt incerte. Previziunea trezoreriei ntmpin dificulti din cauza incerti tudinii n previziunea activitii; totui, cunoaterea dinamicii NFR permite estimarea nivelului de lichiditate care se va realiza, creia trebuie s i se asigure o utilizare satisfctoare.
---------------------------------------------------------------------------------------------------
331
Sinteza plurianual a fluxurilor financiare permite evidenierea unor aspecte cum ar fi: a) aspectul industrial i/sau comercial al ntreprinderii, n care scop trebuie s se cunoasc n ce msur rezultatul economic brut a acoperit necesitile de finanare i ale ciclului de exploatare, tiut fiind c echilibrul ntre resurse i necesiti trebuie asigurat pe du rata unui ciclu de investiii; b) aspectul financiar privind veniturile i cheltuielile de repartizat i variaia ndatorrii; c) caracterul excepional al anumitor operaiuni, cum ar fi: creteri de capital, cesiuni, investiii, n afara exploatrii .a. Utilitatea acestei sinteze const n faptul c ea completeaz tabloul de finanare, n care capacitatea de autofinanare (CAF) constituie resursa esenial de finanare a ntreprinderii, spre deosebire de excedentul brut de exploatare (EBE), care este resursa de finanare doar pentru activitatea curent (exploatarea) a ntreprinderii.
4.5. Analiza creterii i rentabilitii prin fluxuri

Pornind de la tabloul de fluxuri financiare, analiza financiar parcurge urmtoarele etape care caracterizeaz activitatea ntreprinderii: 1) studiul formrii valorii adugate, analiza dinamicii i repartizrii ei ntre factorii de producie - munca i capitalul; 2) studiul modului de finanare a ansamblului investiiilor de ex ploatare i a investiiilor industriale, care permite s se calculeze rentabilitatea economic a capitalurilor utilizate pornind de la sur plusul economic nereinvestit; 3) caracterizarea vieftifinanciare a ntreprinderii n legtur cu finan area investiiilor prin recurgerea la finanare extern, ceea ce permite s se determine rentabilitatea financiar (a capitalurilor proprii). n centrul tabloului de fluxuri este situat valoarea adugat, acel sold de gestiune care exprim, mai bine dect cifra de afaceri, bogia creat de ntreprindere, fiind rezultatul combinrii celor doi factori de producie (munca i capitalul). Ca urmare, coninutul valorii adugate exprim natura repartiiei veniturilor ntre munc (prin salarii i cheltuieli sociale) i capital (prin EBE):
332
Prof univ dr
- - - SILVIA PETRESCU
Valoarea adugat
Remunerarea muncii Salariile + Cheltuielile sociale
Remunerarea capitalului Excedentul brut al exploatrii
Obiectivul ntreprinderii este de a combina eficient factorii de producie n scopul maximizrii produciei, iar eficacitatea acestei combinaii se msoar prin capacitatea de a genera un surplus monetar. Capitalul economic genereaz un venit (EBE) care va servi la finanarea ansamblului necesarului de investiii cerut de ciclul de exploatare i de ciclul de rennoire si dezvoltare a imobilizrilor. Rentabilitatea capitalului productiv se va msura prin aptitudinea sa de a produce un sold disponibil (DDFIC) dup efectuarea acestor finanri, ceea ce se dimensioneaz prin rentabilitatea economic brut (sau a capitalurilor investite). Capitalurile proprii (capitalurile investite minus capitalul mprumutat) trebuie s genereze un venit suficient pentru finanarea cheltuielilor financiare, a impozitului pe profit i pentru degajarea unui sold de gestiune care permite adoptarea unei politici de distribuire a dividendelor conforme cu interesele ntreprinderii. Aceast aptitudine se msoar prin rentabilitatea financiar (a capitalurilor proprii). n aprecierea rentabilitii economice poate fi utilizat rata marjei industriale (Rmi), calculat cu ajutorul raportului: EBE Rmi = ---------------------Valoarea adugat Dinamica ratei marjei industriale reflect modul n care a evoluat mprirea primar a valorii adugate, excedentul brut din exploatare fiind venitul disponibil pentru capitalurile investite dup finanarea factorului munc: Valoarea adugat - Cheltuielile cu personalul Rmi = ----------------------------------------------------- = Valoarea adugat Cheltuielile cu personalul Valoarea adugat
Analiz i diagnostic financiar-contabil ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------333
Se constat c rata marjei industriale crete prin reducerea ponderii cheltuielilor cu personalul n valoarea adugat i poate fi exprimat i prin lanul de rate: EBE Valoarea adugat adugat n care: Ci = Imobilizrile brute de exploatare + NFRE EBE r-=Rata rentabilitii economice brute (Reb) Ci
--------------------------- = Ce = Coeficientul de capital
EBE Capitalul investit (Ci) Capitalul investit (Ci) Valoarea
Valoarea adugat n aceste condiii, rata marjei industriale (Rmi) se poate exprima prin produsul: Rmi = Reb x Ce Creterea ratei marjei industriale reflect mbuntirea performanei exploatrii i poate fi consecina creterii ratei rentabilitii economice brute (Reb) si a creterii coeficientului de capital (Ce), cunoscut sub denumirea de intensitate capitalistic, ce reflect gradul de introducere a progresului tehnic, fiind mai mare n cazul n care ntreprinderea este nzestrat cu utilaje performante. Rata rentabilitii economice brute (Reb) exprim capacitatea activului economic de a degaja un surplus pentru a asigura remunerarea aporto-rilor de fonduri care asigur finanarea (creditorii, acionarii .a.) i se determin cu ajutorul raportului: EBE _________________ EBE ________ Capitalurile investite Imobilizrile brute + NFRE Evoluia acestei rate arat creterea, stagnarea sau scderea eficacitii ntreprinderii, fr a fi afectat de fiscalitate, amortizare i provizioane.
334
Coeficientul de capital (Ce) exprim relaia structural ntre ansamblul de mijloace economice (capitalul economic) i producia pe care o permite folosirea acestor mijloace, i se obine ca raport ntre capitalurile investite (Ci) i valoarea adugat: Cc = Imobilizrile brute + NFRE Valoarea adugat Acest coeficient, care exprim ponderea imobilizrilor brute i a necesarului fondului de rulment de exploatare n valoarea adugat, difer de la ramur la ramur i depinde de ritmul de cretere a investiiilor n imobilizri i n necesarul de fond de rulment de exploatare comparativ cu ritmul de cretere a valorii adugate. Investiia necesar realizrii unei creteri unitare a valorii adugate este evaluat prin coeficientul marginal al capitalului (CMc) calculat prin raportul creterilor capitalului investit i valorii adugate: CMc = adic: Creterea capitalului investit (ACi) Creterea valorii adugate (AVad) Almobilizri brute CMc = ANFRE AVad AVad
De exemplu, pe baza datelor din Tabloul soldurilor intermediare de gestiune (Tabelul 17) i din Bilanul funcional (Tabelul 41) se determin rata marjei industriale din Tabelul 76: <=> Aplicaia 73: Analiza marjei industriale
Tabelul 76 Nr. crt. 1. 2. 3. Indicatori (mii lei) Excedentul brut din exploatare (EBE) Valoarea adugat (Vad) Rata marjei industriale (Rmi) (1/2) (%) Exerciiul financiar Abateri Indici (%) Precedent Curent (A) 32.741 65.098 50,29 51.731 +18.990 158,000 90.189 +25.091 138,54 57,37
+7,06 114,05
335
134.813 61.454 196.267 16,68 3,015 50,29 153.595 +18.782 71.031 +9.577 224.626 +28.359 23,03 2,491 57,37 +6,35 -0,524 +7,06 113,93 115,58 114,45 138,07 82,62 114,05
4. 5. 6. 7. 8. 9.
Imobilizri brute Necesarul de fond de rulment de exploatare (NFRE) Capital investit (Ci) (4+5) Rata rentabilitii economice brute (Reb) (1/6) (%) Coeficientul de capital (Ce) (6/2) Rata marjei industriale (Rmi) (7x8) (%)
Pe baza datelor Tabelului 76 se obin urmtoarele rezultate: Rmi0 = Reb0 x CcQ = 16,68 x 3,015 = 50,29% Rmi, = Reb, x Ce, = 23,03 x 2,491 = 57,37% 1. Modificarea ratei marjei industriale este diferena: A = Rmi, - Rmi0 = 57,37 - 50,29 = +7,08% 2. Factorii de influen sunt urmtorii: A = AReb + ACc n care: AReb = (Reb, - Reb0) x Cc0 = (23,03 - 16,68) x 3,015 = +19,15% ACc = Reb, x (Ce, - Cc0) = 23,03 x (2,491 - 3,015) = -12,07% Prin nsumare se verific egalitatea: AReb + ACc = 19,15 - 12,07 = +7,08% = A n concluzie: l. Creterea ratei marjei industriale a fost consecina creterii ratei rentabilitii economice brute (Reb), n condiiile reducerii coeficientului de capital (Ce).
Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU 336 ---------------------------------------------------------------------------------------------------
2. Reducerea coeficientului de capital a fost consecin a ritmului capitalului investit (14,45%) inferior ritmului de cretere a valorii adugate (38,54%). 3. Creterea ratei de rentabilitate economic i a ratei marjei nete reflect creterea performanei industriale a ntreprinderii, ceea ce impune analiza ratelor rentabilitii economice i rentabilitii financiare.
4.5.1. Analiza rentabilitii economice
Analiza relaiei cretere-rentabilitate pleac de la ipoteza c scopul principal al excedentului brut din exploatare (EBE) este de a fi reinvestit n creterea capitalurilor n imobilizri brute, cretere care este apreciat prin coeficientul de capital (Ce), calculat ca raport ntre imobilizrile brute i necesarul de fond de rulment de exploatare i valoarea adugat: Imobilizrile brute NFRE Ce = --------------------- + ----------------------Valoarea adugat Valoarea adugat Acest coeficient caracterizeaz intensitatea capitalistic i trebuie s fie aproximativ constant, dac rata de variaie a imobilizrilor brute este sensibil egal cu rata valorii adugate. n acest sens, se consider c destinaia EBE este tocmai aceea de acoperire a unei creteri a imobilizrilor brute cel puin egal cu creterea valorii adugate, n condiiile unei creteri echiproporionale a NFRE. Dup finanarea intern a creterii, surplusul disponibil (DDFIC) exprim o suprarentabilitate care nu este reinvestit n formarea de capital, i poate fi calculat prin diferena: DDFIC = EBE - ANFRE - Investiiile Din relaie poate fi dedus excedentul brut din exploatare:
EBE=Investiiile de nlocuire (l) + Investiiile de cretere (Ic) + DDFIC
n care: l = variaia necesarului de fond de rulment de exploatare (ANFRE). In aceste condiii se obine egalitatea: EBE - ANFRE = Ic + DDFIC
337
Diviznd egalitatea cu capitalurile investite (Ci), rezult: EBE-ANFRE Ic + DDFIC DDFIC
Ci n care:
= c + Ci Ci
EBE ANFRE ETE : - = =Re reprezint rata rentabilitii economice a capitalului investit dup finanarea creterii necesarului de fond de rulment de exploatare; ETE = excedentul de trezorerie de exploatare; Ic =c=rata de cretere a imobilizrilor. Ci Excedentul de trezorerie de exploatare (ETE) constituie diferena ntre ncasrile i plile rezultate din operaiunile legate de exploatarea ntreprinderii, fiind considerat un/lux de exploatare, destinat s finaneze obligaiile financiare, fiscale si celelalte obligaii fa de personalul i acionarii ntreprinderii. El se obine deducnd din excedentul brut de exploatare necesarul de fond de rulment suplimentar legat de creterea activitii curente, lund n considerare variaia stocurilor de tot felul i decalajele de plat care ntrzie intrarea n trezorerie a operaiunilor cu clienii. Rata rentabilitii economice dup nlocuirea necesarului de fond de rulment suplimentar (Re) devine egal cu suma dintre rata real de cretere a imobilizrilor (c) i rata surplusului non-reinvestit n exploatare (DDFIC/Ci): DDFIC Re=c+ --------Ci Din relaie se pot deduce urmtoarele concluzii: 1) O ntreprindere care folosete n totalitate acoperirea de care dispune pentru investiii (DDFIC = 0) are o rat de rentabilitate economic egal cu rata de cretere a imobilizrilor (Re = c).
338
2) ntreprinderea care nu ajunge s-i autofmaneze investiiile din disponibil (DDFIC < 0) are o rat a rentabilitii economice inferioar ratei de cretere a imobilizrilor (Re < c). 3) O ntreprindere care degaj un sold pozitiv dup finanarea inves tiiilor (DDFIC > 0) are o rat a rentabilitii economice superioar ratei de cretere a imobilizrilor (Re > c). ntre rata rentabilitii economice brute (Reb) i rata rentabilitii aferente creterii i finanrii obligaiilor financiare i fiscale (Re) poate fi stabilit relaia: _ . EBE ETE EBE EBE Reb = - = - x - =Rex Ci Ci ETE ETE Din relaie se constat c rata rentabilitii economice brute depinde de rata rentabilitii aferente creterii i finanrii obligaiilor financiare si fiscale si de raportul dintre EBE i ETE. De exemplu, continund analiza ratei rentabilitii economice brute pe baza fluxurilor rezult datele din Tabelul 77, din care se desprind urmtoarele concluzii: l . Rata rentabilitii economice brute (Reb) pozitiv n cretere a fost consecina creterii raportului EBE/ETE prin decalajul dintre ritmul de cretere a EBE (58%) si ritmul de cretere a ETE (l 1,45%). 2. Rata rentabilitii economice (Re) s-a redus cu 2,65%, ceea ce a influenat n mic msur rentabilitatea economic brut (Reb). 3. Rata rentabilitii economice (Re) reprezint rata aferent creterii i finanrii obligaiilor financiare i fiscale i s-a meninut pozitiv, dar s-a redus ca urmare a diminurii ratei de cretere a imobilizrilor (c). 4. Creterea raportului dintre soldul economic (DDFIC) i capitalul investit (Ci) a fost consecina creterii DDFIC de la o valoare negativ la una pozitiv cu un indice superior creterii capitalului investit (Ci). 5. Pe de alt parte, reducerea ratei rentabilitii economice (Re) se explic prin decalajul ntre creterea ETE cu 1 1,45% i creterea capitalului investit (Ci) cu 14,45%.
339
Tabelul 77
Aplicaia 74: Calculul ratei rentabilitii economice

Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. Indicatori (mii lei) Excedentul brut din exploatare (EBE) Variaia NFRE (ANFRE) () Excedentul de trezorerie din exploatare (ETE) EBE / ETE Investiii n imobilizri de exploatare (Ic) DDFIC (3-5) Capitalul investit (Imobilizri brute + NFRE) (Ci) Rata de cretere a imobilizrilor (c) (5/7) (%) DDFIC / Ci (6/7) (%) Exerciiul financiar Abateri Indici (%) Precedent Curent (A) 32.741 -5.081 51.731 +18.990 158,000 +9.577 +14.658 388,46 111,45 141,77 30,88 418,14 114,45 26,98 390,73 97,35 97,35 138,07
+37.822 +42.154 +4.332 0,8656 1,2271 +0,3615 50.058 15.462 -34.596 -12.236 +26.692 +38.928 196.267 224.626 +28.359 25,50 -6,23 79,27 19,27 16,68 6,88 +11,88 18,76 18,76 23,03 -18,62 +18,11 -0,51 -0,51 +6,33
10. Rata rentabilitii economice (Re) (3/7) (%) 11. Rata rentabilitii economice (Re) (8+9) (%) 12. Rata rentabilitii economice brute (Reb) (10x4) (%)
4.5.2. Analiza rentabilitii financiare Rentabilitatea financiar msoar aptitudinea capitalurilor proprii de a degaja un venit distribuibil - soldul de gestiune (G) - dup finanarea cheltuielilor financiare, a impozitului pe profit i a altor obligaii fa de acionari si salariai. In analiza prin fluxuri soldul de gestiune constituie suma dintre soldul economic (DDFIC) i soldul financiar (SF): Sold G = DDFIC+ SF
in care:
SF = (ADatorii - Cheltuielile financiare) - Impozitul pe profit - Rambursrile - Dividendele distribuite = Soldul bancar (SB) - Impozitul pe profit - Rambursrile - Dividendele distribuite.
340
Capitalurile proprii (Cp) corespund capitalurilor investite (Ci) diminuate cu capitalurile mprumutate (datoriile) (D): Cp = Ci - D Calculnd soldul financiar naintea deducerii rambursrilor i dividendelor, rata rentabilitii financiare se determin cu relaia:
\J A VT I ^ r i - l - - _ v/ ir - l _ _
Sold G Cp
Sold G
Ci-D
Destinaia venitului procurat de capitalurile proprii este de a acoperi o rat de cretere a imobilizrilor cel puin egal cu rata de cretere a valorii adugate. Surplusul disponibil - soldul de gestiune pozitiv (SG > 0) - exprim o cretere suplimentar a rentabilitii capitalurilor proprii fa de rata de cretere a imobilizrilor care poate fi distribuit (Rf > c). Un sold de gestiune negativ (SG < 0) are ca efect o rentabilitate a capitalurilor proprii inferioar ratei de cretere a imobilizrilor (Rf < c), iar un sold de gestiune egal cu zero (SG = 0) antreneaz egalitatea rentabilitii capitalurilor proprii cu rata creterii imobilizrilor (Rf = c). Din aceast analiz se constat o strns legtur care unete trei poli" ai tabloului de fluxuri: rata de cretere a imobilizrilor (c), rentabilitatea economic (Re) i rentabilitatea financiar (Rf). De exemplu, pe baza datelor din tabelele precedente se determin rata rentabilitii financiare n Tabelul 78, din care se constat urmtoarele: l . Rata rentabilitii financiare, pozitiv i n cretere, a fost consecina creterii soldului de gestiune (SG) de la o valoare negativ la una pozitiv, care, n condiiile creterii capitalurilor proprii, a permis creterea raportului SG/Cp. 2. Rata de cretere a imobilizrilor (c), dei pozitiv, a sczut ca urmare a decalajului dintre indicele (Ic) de dinamic a investiiilor n imobilizri de exploatare (30,88%) (Tabelul 75) i indicele capitalului investit (Ci) (114,5%). 3. Rata rentabilitii financiare (Rf), inferioar ratei de cretere a imobi lizrilor (c) n exerciiul financiar precedent (1,88% < 25,50%) n condiiile soldului de gestiune negativ (-31.496 mii lei), n exerciiul financiar curent a devenit superioar acesteia (8,70% > 6,88%) odat cu valoarea pozitiv (+3.067 mii lei) a acestui sold.
341 4. Reducerea datoriilor totale (D) cu 10,63% a favorizat creterea capitalurilor proprii (Cp) cu 26,28%; totui, raportul SG/Cp a crescut de la o valoare negativ la una pozitiv, ceea ce a influenat favorabil rata rentabilitii financiare.
=> Aplicaia 75: Calculul ratei rentabilitii financiare
Tabelul 78
Nr. cit. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9.
Indicatori (mii lei) DDFIC Creterea datoriilor totale (AD) Cheltuieli financiare + Rambursri Soldul bancar (SB) (2-3) Impozit pe profit + Dividende Soldul financiar (SF) (4-5) Soldul de gestiune (SG) (1+6) Capitalul investit (Imobilizri brute + NFRE)(Ci) Datorii totale (D)
Exerciiul financiar Abateri Precedent Curent (A) -12.236 +26.692 +38.928 -3.869 -6.688 -2.819 4.602 -8.471 10.789 -19.260 -31.496 196.267 62.918 133.349 25,50 -23,62
+1,88
Indici (%) 418,14 172,86 133,59 100 122,66 211,45 114,45 89,37 126,28 26,98 107,71
462,76
6.148 -12.836 10.789 -23.625
+1.546 0 -4.365
-4.365 151,537
+3.067 +35.103 224.626 +28.359 56.230 -6.688 168.396 +35.047 6,88 +1,82
+8,70
10. Capitaluri proprii (Cp) (8-9) 11. Rata creterii imobilizrilor (c) (%) 12. Sold G/Cp (7/10) (%) 13. Rata rentabilitii financiare (Rf) (11+12)(%)
-18,62 +25,44
+6,82
4.5.3. Rentabilitatea financiar i ndatorarea
Rentabilitatea financiar depinde, la un nivel dat de cretere a imobilizrilor (c), de nivelul datoriilor (D). Dac ndatorarea crete, soldul financiar (F) tinde s devin mai puin negativ prin creterea datoriei (AD > 0), ceea ce mrete soldul de gestiune (G): SG = DDFIC + Sold F In paralel, totalul capitalurilor proprii scade, ceea ce contribuie la creterea rentabilitii financiare. Aceasta explic efectul de levier pozitiv
Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU 342 care poteneaz rentabilitatea financiar n raport cu rentabilitatea economic. Efectul de levier permite s se explice cum, n condiii favorabile, creterea nivelului de ndatorare permite creterea ratei rentabilitii financiare. n condiiile n care rentabilitatea financiar brut este obinut naintea deducerii impozitului pe profit, rezult c aceasta este egal cu:
DDFIC + Soldul bancar R f b = c + - Capitalurile proprii n care: DDFTC = Re x Ci - c x Ci = Ci(Re - c) Soldul bancar = ADatorii - Cheltuielile financiare = Dxc-Dxd unde: d = rata dobnzii reale = cheltuielile financiare / datoriile; c = rata de cretere a imobilizrilor brute. Rata rentabilitii financiare brute devine egal cu: __ . Ci(Re-c)+D(c-d) Ci _ , D ,. Rfb=c+ - - - - - - -=c + (Re-c)+ (c-d) Cp Cp Cp
in care: Ci_Cp + D_ Cp~ Cp ~ D Cp
Ci Introducnd raportul n relaia de mai sus, se obine: Cp Rfb=c+(l+ )(Re-c)+ (c-d)=Re+ (Re-d) Cp Cp Cp Din aceast relaie rezult egalitatea: Rfb-Re= x(Re-d)=LFx(Re-d)=ELF Cp
343
n care: = levierul financiar (LF) sau rata ndatorrii; Cp ELF = efectul levierului financiar (). Cu ct crete diferena dintre rentabilitatea economic a capitalurilor investite (Re) i rata real a dobnzii (d), cu att efectul de levier (ELF) este mai puternic: a) Dac (Re - d) > O, efectul de levier este pozitiv i Rfb > Re. b) Dac (Re - d) < O, efectul de levier este negativ i Rfb < Re, fiind un efect de mciuc". c) Dac Re - d = O, efectul de levier este nul (ELF = 0) i Rfb = Re. Dac inem seama de cota (i) de impozit pe profit aplicat excedentului brut din exploatare (i = Impozitul / EBE), rata rentabilitii financiare nete (Rfn) se poate obine cu ajutorul relaiei: Rfn = Rfb(l - i) = [Re + LF x (Re - d)] x (l - i) De exemplu, calculul rentabilitii financiare i efectul de levier financiar se prezint n Tabelul 79, din care se desprind urmtoarele concluzii: 1. Rata rentabilitii financiare brute (Rfb) pozitiv n scdere cu 14,27% a fost consecina n primul rnd a reducerii ratei rentabilitii eco nomice (Re). 2. n al doilea rnd, levierul financiar (LF) s-a redus prin reducerea ponderii datoriilor n structura finanrii i a influenat negativ rentabilitatea financiar brut. 3. n al treilea rnd, rata dobnzii reale (d) a crescut i a influenat negativ rentabilitatea financiar brut. 4. Valoarea superioar a ratei rentabilitii financiare brute comparativ cu rata rentabilitii economice a fost consecina efectului de levier financiar (ELF) pozitiv, dar n scdere, n consens cu diminuarea ratei ndatorrii. 5. Reducerea levierului financiar a fost consecina reducerii datoriilor totale (D) i a creterii capitalurilor proprii (Cp), ceea ce reflect creterea autonomiei financiare. 6. Se constat c rata rentabilitii financiare nete (Rfn) s-a redus cu 6,22%, mai puin dect rata rentabilitii financiare brute, care s-a redus cu
344
14,27%, ca urmare a reducerii cotei de impozit (calculat n raport cu EBE) cu 50,29%.

"=> Aplicaia 76: Rentabilitatea financiar i efectul de levier
Tabelul 79 Nr. crt. Indicatori (mii lei) Exerciiul financiar Abateri Indici (%) Precedent Curent (A) 19,27 62.918 133.349 0,4718 2.852 4,53 +14,74 +26,22 +6,95 +6,95 5.152 32.741 0,1573 22,09 18,76 56.230 -0,51 -6.688 97,35 89,37 126,28 70,77 19,812 168,10 75,64 85,73 53,52 53,52 78,33 158,00 49,71 93,78
1. Rata rentabilitii economice (Re) (%) 2. Datorii totale (D) 3. Capitaluri proprii (Cp) 4. Levierul financiar (LF) (2/3) 5. Cheltuieli financiare (Chfin) (mii lei) 6. Rata dobnzii reale (d) (5/2) (%) 7. Re-d (l-6 )(%) 8. Rata rentabilitii financiare brute (Rfb) (%) 9. Efectul de levier financiar (ELF) (8-1) (%) 10. Efectul de levier financiar (ELF) (4x7) (%) 11. Impozitul pe profit (Ip) (mii lei) 12. Excedentul brut de exploatare (EBE) (mii lei) 13. Cota de impozit (i = Imp / EBE) (11/12) 14. Rata rentabilitii financiare nete (Rfn) [Rfb x (M)] (%)
168.396 +35.047 0,3339 -0,1379 4.272 7,61 +11,15 +22,48 +3,72 +3,72 4.046 +1.420 +3,08 -3,59 -3,74 -3,23 -3,23 -1.106
51.731 +18.990 0,0782 -0,0791 20,72 -7,37
4.5.4. Optimul de ndatorare
Analiza ratei rentabilitii financiare nete ntreprins mai sus poate i trebuie extins prin luarea n considerare nu numai a capitalurilor proprii (Cp), ci a tuturor capitalurilor investite (Ci), n acest caz apare un nou factor de cretere a ratei rentabilitii financiare nete, respectiv ponderea datoriilor totale (D) n totalul capitalurilor investite (Sd): Ci

----------------------345
Din raport se deduce mrimea datoriilor totale: D = Ci x Sd Capitalurile investite (Ci) cuprind capitalul propriu (Cp) i datoriile totale: Ci = Cp + D de unde rezult mrimea capitalului propriu: Cp = Ci - D = Ci - Ci x Sd = Ci(l - Sd) Levierul financiar (LF) devine egal cu raportul:
TT,
D SdxCi Sd Lr = ----= ----------- = -----Cp Ci(l-Sd) 1-Sd Rata rentabilitii
financiare nete capt expresia: Rm= Re + -^-x(Re-d) x(l- i) 1-Sd J Se constat c levierul financiar crete prin creterea ponderii Sd a datoriilor n capitalurile investite, amplificnd efectul de levier pozitiv, care are ca rezultat creterea rentabilitii financiare. n schimb, efectul de levier financiar negativ (de mciuc") diminueaz rata de rentabilitate financiar; de aceea, n analiz se urmrete gsirea unui optim de ndatorare, care s permit egalitatea dintre rentabilitatea financiar i rentabilitatea economic, atunci cnd: Rf-R e= V x(Re-d)=0 Cp ' Aa cum s-a demonstrat anterior, aceast egalitate este posibil dac: a) rata rentabilitii economice este egal cu rata dobnzii (Re = d); b) ndatorarea este nul (D = 0).
346
Prin intermediul metodei fluxurilor optimul de ndatorare (Sd) corespunztor egalitii Re = Rf se deduce pornind de la relaia: DDFIC Sold G c+ -------- =c+ -------Ci Cp n care:
DDFIC = Ci x (Re - c);
c = rata de cretere a imobilizrilor;
Cp = Ci x (l - Sd).
Egalitatea de mai sus devine: Ci x (Re-c) _ Sold G Ci ~Cix(l-Sd) de unde rezult: Sold G Re-c= -------1-Sd n care: Sold G = DDFIC + Sold financiar (SF) unde:
Sold F = SB - Impozitul pe profit
n care: SB = soldul bancar

a) Calculul soldului bancar (SB) are la baz diferena: SB = ADatorii - Cheltuielile financiare (Chfm)
in care: ADatorii = D x (c + Ri); Chfin = D x (d + Ri)
----------------------------------------------------------------------------------------------------
347
unde: Ri = rata inflaiei; c = rata de cretere a imobilizrilor; d = rata dobnzii. nlocuind termenii n relaia de calcul a soldului bancar se obine: SB = D x (c + Ri) - D x (d + Ri) = D x (c - d) n care: D = Sd x Ci deci: SB = Sd x Ci x (c - d) Se constat c soldul bancar depinde de capitalurile investite (Ci), de ponderea datoriilor n capitalurile investite (Sd) i de diferena dintre rata de cretere (c) a imobilizrilor (care trebuie s fie cel puin egal cu rata de cretere a valorii adugate) i rata dobnzii (d). b) Impozitul pe profit (Ip) rezult din relaia: Ip = (Rbrut - Chfin) x i n care: Rbrut = Ci x Re; Chfin = D x d. Prin introducerea termenilor n impozitul pe profit rezult: Ip = (Ci x Re - D x d) x i = Ci x (Re - Sd x d) x i nlocuind soldul bancar (SB) i impozitul pe profit (Ip) n soldul financiar (SF) rezult: SF = SB - Ip = Sd x Ci x (c - d) - Ci x (Re - Sd x d) x i Calculul soldului de gestiune (G) se realizeaz pe baza relaiei: SG = DDFIC + SF
348 n care: DDFIC = Ci x (Re - c) Soldul de gestiune devine:
SG = Ci x (Re - c) + Sd x Ci x (c - d) - Ci x (Re - Sd x d) x i nlocuind soldul de gestiune (SG) n relaia (Re - c), rezult: _ _Cix[(Re-c)+Sdx(c-d)-(Re-Sdxd)xi] K . e c - - / - c Cix(l-Sd) Din relaie se deduce mrimea optim a ndatorrii (Sd = D/Ci), care permite egalitatea Re = Rf, respectiv:
Sd = ^1 =
Re-d + dxi
----- - l ------ xlOO(%) !_A x (i_i) Re V '
Din relaia de mai sus se constat urmtoarele: 1) La aceeai rat a dobnzii (d) i la aceeai cot de impozit (i) creterea ratei de rentabilitate economic (Re) are ca efect reducerea nivelului optim al ndatorrii (Sd). 2) La aceeai cot de impozit (i), optimul de ndatorare (Sd) crete odat cu creterea raportului ntre rata dobnzii i rentabilitatea economic (d/Re) pn cnd acesta ajunge egal cu l (d = Re). De exemplu, la o cot de impozit de 16% (i = 0,16) i la aceeai rat a dobnzii (d) (de exemplu, 15%) se obin valori cresctoare ale ndatorrii optime (Sd), care poate ajunge pn la 100% chiar n condiiile unor rate descresctoare ale rentabilitii economice (Re): a) Re=40%; =0,375; Sd= ------ ------- xlOO = 23,35% Re 1-0,375x0,84 b) Re=30%; =0,5; Sd= ----- ----- xlOO=27,58% Re 1-0,5x0,84
Analiz i diagnostic fmanciar-contabil 34 9
c) Re=20%; =0,75; Sd= ----- -------x 100=43,24% Re 1-0,75x0,84 d) Re=15%; =1; Sd= xlOO=100% Re 1-1x0,84 La o rat real (d) a dobnzii superioar ratei rentabilitii economice d (Re), cnd raportul >1, indiferent de cota de impozit (i) optimul de Re ndatorare nu mai are fundament deoarece Sd < 0; n acest caz trebuie s se renune la ndatorare. 3) La acelai raport d/Re, optimul de ndatorare (Sd) crete odat cu cota de impozit pe profit (i). De exemplu, la un raport =0,5 se obin urmtoarele valori privind Re ndatorarea optim (Sd) n raport cu cota de impozit (i): a) i=0,38; Sd= -----^ ------- xlOO=55,l% 1-0,5x0,62 b) i=0,25; Sd= ----- ------ xlOO=40% 1-0,5x0,75 c) i =0,16; Sd= ----- ------ xlOO=27,6% 1-0,5x0,84 In concluzie, optimul de ndatorare (Sd) poate crete att prin majorarea raportului d/Re pn la valoarea maxim l, ct i prin creterea cotei procentuale de impozit. De exemplu, n cazul analizat, calculul nivelului optim al ndatorrii conduce la rezultatele nscrise n Tabelul 80.
O 38
350
"=> Aplicaia 77: Rentabilitatea financiar i efectul de levier

Tabelul 80 Nr. crt. 1. 2. 3. 4. Indicatori (mii lei) Rata rentabilitii economice (Re) (%) Datoriile totale (D) Cheltuieli financiare (Chfm) (mii lei) Rata dobnzii reale (d) (3/2) (%) Cota de impozit (Impozit / EBE) (i) Optimul de ndatorare (Sd) (%) Exerciiul financiar Abateri Indici (%) Precedent Curent (A) 19,27 62.918 2.852 4,53 0,1573 79,59 18,76 56.230 4.272 7,61 12,49 -0,51 -6.688 +1.420 +3,08 -7,10 97,35 89,37 149,78 168,10 49,71 63,75
5. 6.
0,0782 -0,0791
Din datele Tabelului 80 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Nivelul optim de ndatorare (Sd) s-a redus cu 36,25% ca urmare a reducerii ratei rentabilitii economice (Re) cu 2,65%, n condiiile creterii ratei dobnzii reale cu 68,10%. 2. Reducerea cotei medii de impozit calculate la nivelul EBE (i) cu 50,29% a diminuat corespunztor nivelul optim de ndatorare. 3. Raportul d/Re a crescut de la 0,235 (4,53 / 19,27) la 0,405 (7,61 / 18,76), ceea ce ar fi contribuit la creterea nivelului optim de ndatorare (Sd) dac nu se reducea cota medie de impozit (i), care a exercitat o dubl influen asupra acestuia. n concluzie, optimul de ndatorare (Sd) poate crete att prin majorarea raportului d/Re pn la valoarea maxim l, ct i prin creterea cotei de impozit. n funcie de nivelul optim al ndatorrii (Sd) care exprim ponderea datoriilor n capitalul investit, conform relaiei Sd=7x100, se poate
\~sl
determina nivelul maxim al datoriilor (D) pe care le poate angaja ntreprinderea n funcie de capitalurile investite (Ci) i de nivelul optim de ndatorare (Sd): D= CixSd 100
De exemplu, n cazul analizat, pe baza nivelului optim al ndatorrii se determin nivelul maxim al datoriilor totale n Tabelul 81:
351 <=> Aplicaia 78: Calculul datoriilor conform nivelului optim de ndatorare
Tabelul 81 Indicatori (mii lei) Exerciiul financiar Precedent Curent 196.267 224.626 19,59 12,49
38.448 28.056
Nr. crt.
Abateri (A)
Indici (%)
1. Capitalurile investite (Ci) 2. Optimul de ndatorare (Sd) (%) 3. Datoriile totale maxime (D) (1x2)
+28.359 114,45 -7,10 63,75

-10.392
72,97
Din datele Tabelului 81 se desprind urmtoarele concluzii: 1. Avnd n vedere creterea cu 14,45% a capitalurilor investite, n condiiile reducerii nivelului optim al ndatorrii cu 36,25%, totalul datoriilor maxime ar fi trebuit s se reduc cu 9,50%. 2. n realitate ntreprinderea a avut datorii cu 56.230 mii lei mai mari dect maximul admis din cauza creterii capitalurilor investite (Ci) n con diiile reducerii optimului de ndatorare (Sd), care a fost consecina reducerii cotei medii de impozit (i). Rezultatele analizei relaiei dintre optimul de ndatorare i nivelul ratelor de rentabilitate financiar permit urmtoarele concluzii: 1. Optimul de ndatorare (ponderea datoriilor n capitalurile investite) influeneaz direct mrimea soldului bancar, unul dintre fluxurile importante cu implicaii notabile n rentabilitatea capitalurilor investite. 2. La o structur de ndatorare stabil n cursul unei perioade, datoriile ntreprinderii trebuie s creasc n paralel cu valoarea adugat. Aceast cretere este necesar pentru meninerea unui sold bancar (SB) care s permit acoperirea datoriilor fiscale (a impozitului pe profit) i pentru asi gurarea unui sold financiar corespunztor acoperirii celorlalte obligaii fi nanciare (rambursri de credite, plata dividendelor .a.).
CAPITOLUL 5
Diagnosticul financiar-contabil n evaluarea ntreprinderii
5.1. Poziia diagnosticului financiar-contabil n strategia financiar
Metodele de diagnostic financiar-contabil rspund unor necesiti diferite i sunt compatibile cu orientri analitice diverse. Se poate stabili totui o sintez a principalelor domenii de aplicare, care prin varietatea lor exprim o oarecare eterogenitate a demersurilor analizei. Nu poate fi exclus totui convergena real ntre modurile de abordare a informaiei contabile, financiare i economice care constituie suportul pe baza cruia se elaboreaz diagnosticul financiar-contabil. Demersurile analizei financiare pot oferi un numr de observaii si de recomandri de ordin general, fr a le uniformiza n numele unei ortodoxii" financiare, n acest sens, se menioneaz diversitatea orientrilor majore imprimate diagnosticului n funcie de poziia analistului, n interiorul sau exteriorul ntreprinderii, dup cum vizeaz un obiectiv operaional sau unul de informare, n acest caz pot fi menionate trei tipuri de analize necesare diagnosticului. A) Diagnosticul financiar-contabil poate fi redus la aprecierea ris cului pe care i-1 asum un partener extern ca urmare a relaiilor sale de afaceri cu ntreprinderea, n acest context, obiectivul major al analizei vi zeaz evidenierea riscurilor susceptibile de a perturba activitile viitoare ale ntreprinderii i de a-i amenina supravieuirea. n termeni de diagnostic financiar-contabil, se impune n primul rnd aprecierea garaniilor ntreprinderii privind solvabilitatea, fr a fi neglijate i alte aspecte n msura n care pot influena capacitatea ntreprinderii de a-i asigura echilibrul financiar, cum ar fi: perspectivele de dezvoltare a activitilor i rezultatelor, flexibilitatea ntreprinderii, reeaua de aliane i mprumuturi la termen disponibile .a. B) Diagnosticul financiar-contabil, o component a diagnosticului global care vizeaz mai multe obiective n funcie de utilizator: 1) n primul rnd, se urmrete strategia ntreprinderii privind potenialul, condiiile i rezultatele activitii i relaiile stabilite cu mediul, ceea
353
ce impune investigaii ample asupra caracteristicilor ntreprinderii din punct de vedere comercial, tehnologic, social i uman, organizaional i financiar. Acest diagnostic pune n eviden punctele forte (abundena de resurse i lichiditi, calitatea portofoliului de creane i a activelor n general de a masca plusvalori poteniale, calitatea relaiilor cu mediul financiar - bnci, piee), dar si punctele slabe (fragilitatea echilibrelor financiare i, mai ales, o solvabilitate incert, caracterul prea puin lichid" al activelor, slbiciunea rentabilitii prezente i a rezultatelor previzibile, insuficiena autofinanrii, fragilitatea structurii financiare prin capitaluri proprii sau resurse stabile prea mici, saturarea capacitii de ndatorare, o imagine mediocr asupra partenerilor financiari, necesiti ridicate de fonduri ca urmare a programului de investiii .a.). 2) n cadrul diagnosticului global este inserat analiza bursier n cazul operatorilor care intervin pe pieele de capital, dei poate exista un decalaj ntre performanele financiare ale unei ntreprinderi i performanele realizate de titlurile sale pe piaa bursier. n acest scop dezvoltarea practicilor de notare (rating) a ntreprinderilor dup criterii bursiere a deschis un cmp larg de aplicare tehnicilor moderne de analiz financiar. 3) n al treilea rnd, n cadrul diagnosticului global poate fi elaborat un diagnostic de evaluare a ntreprinderii n cazul unor operaiuni de reluare, fuziune, absorbie, cumprri/vnzri de titluri, de filiale, privatizri, succe siuni .a., care impun clarificri privind unele elemente care determin va loarea ntreprinderii. n acest caz, pe primul loc se situeaz aportul analizei financiare la determinarea valorii patrimoniului ntreprinderii prin intermediul situaiei nete corectate pentru a ine seama de valoarea economic a activelor ntreprinderii. Pe locul al doilea, diagnosticul permite aprecierea capacitii beneficiare durabile a ntreprinderii prin intermediul valorii de randament obinute n urma capitalizrii veniturilor viitoare ateptate. n fine, pornind de la determinarea strict a valorii ataate ntreprinderii, rezultatele analizei solvabilitii, rentabilitii, slbiciunilor i punctelor forte ale ntreprinderii pe plan financiar aduc o contribuie nsemnat procesului de evaluare. n procesul deosebit de complex de evaluare a ntreprinderii se parcurg mai multe etape succesive care trebuie s aib ca punct de plecare definirea scopului i obiectului supus evalurii, destinatarul i clientul raportului final
354
de evaluare, precum i alte elemente de natur tehnic i organizatoric privind desfurarea procesului de evaluare. A doua etap a evalurii const n elaborarea diagnosticului global orientat pt funciunile ntreprinderii, n care diagnosticul financiar-contabil va aduce clarificri privind dou aspecte-cheie: rentabilitatea i riscurile. Activitatea de evaluare a ntreprinderii revine ca o constant a preocuprilor specialitilor n domeniul finanelor, interesai ntr-o strategie financiar optim, prin decizii financiare care s favorizeze maximizarea valorii ntreprinderii, ntre strategia financiar i evaluarea ntreprinderii, diagnosticul financiar ocup locul central (Figura 5).
Figura 5. Relaia strategie financiar - evaluarea ntreprinderii
Funciunea financiar-contabil a ntreprinderii implic decizii strategice care trebuie s in seama de dou elemente: timpul i riscul. Aceste decizii vizeaz domenii importante cum sunt investiiile (n active corporale, necorporale, financiare) i finanarea activelor din diverse surse sau distribuirea de dividende. Maximizarea valorii ntreprinderii este condiionat de alegerea acelor investiii i mijloace de finanare la cel mai mic cost al capitalului, avnd n
355
vedere ndeplinirea criteriilor de evaluare n conformitate cu metodele folosite n acest scop.
5.2. Criterii de evaluare a ntreprinderii

Activitatea de evaluare a ntreprinderii n scopul achiziionrii (vnzrii) pleac de la premiza c valoarea oricrui bun se valideaz n corelaie cu noiunea de schimb, de unde se poate defini preul de echilibru la care vnztorul accept s vnd, iar cumprtorul accept s cumpere. De aceea, valoarea unei ntreprinderi va fi dependent de criterii susceptibile de a influena dorina de a cumpra sau de a vinde, n acest sens trebuie s se fac distincie ntre criteriile subiective i criteriile obiective care pot determina propensiunea spre cumprare sau vnzare a unei afaceri, care poate influena preul de achiziie. A. Criteriile subiective sunt fondate pe noiunea de utilitate, adic pe intensitatea dorinei de a cumpra i pe aceea de a vinde, ceea ce pune fa n fa dou opiuni antagoniste (cumprtorul si vnztorul) privind preul: cumprtorul ar dori s plteasc cel mai mic pre posibil, iar vnztorul va urmri o politic invers, ceea ce va avea ca efect negocieri din care va rezulta preul de schimb. Aceast concluzie nu semnific dect faptul c cei doi opozani au realizat o operaiune satisfctoare, dei unul dintre ei ar putea fi lezat, ceea ce impune cunoaterea elementelor care ar putea favoriza subiectiv creterea intensitii dorinei de a cumpra. Aceste elemente pot fi mprite n dou categorii: a) Elemente psihologice, care se refer de cele mai multe ori la noto rietatea ntreprinderii care ar stimula cumprtorul s achite un suprapre fa de valoarea economic a acesteia, dac va rezulta unprestigiu superior. Aceast poziie reflect i un aspect economic deoarece cumprtorul stabilete o legtur direct ntre notorietatea i perenitatea ntreprinderii. Atitudinea favorabil a terilor (furnizori i bancheri), buna reputaie a ntreprinderii asupra organismelor publice (administraia fiscal, organisme sociale .a.) sunt elemente care pot contribui la creterea valorii ntreprinderii. b) Elementele economice vizeaz n primul rnd raritatea sinonim cu perenitatea, n condiiile n care situaia de monopol ar mri valoarea ntreprinderii. De exemplu, cumprarea unei firme concurente sau absorbia ei va permite cumprtorului (sau societii absorbante) s practice preuri mai ridicate.
356
Cumprarea unei firme furnizoare (sau absorbia ei) prin reducerea costurilor de fabricaie va deschide societii cumprtoare (absorbante) noi piee prin reducerea preului de vnzare al produselor. Absorbia unei firme bine organizate sau care dispune de o reea comercial important va declana un efect de sinergie favorabil. Problema const n a ti n ce msur cumprtorul este capabil s dea o supravaloare societii pe care o cumpr. Apriori exist tentaia de a considera ntreprinderea ca o investiie neutr, independent de cumprtor. n realitate, noiunea de investiie este diferit de cea de plasament, care are o via independent de furnizorul de capitaluri. Acesta ine de faptul c plasatorul" nu i administreaz capitalurile sale. El s-ar mulumi, de exemplu, cu depunerea lor la un stabiliment financiar si cu ncasarea de venituri financiare. Acest raionament este identic cu cel urmat de un juctor la burs, care sper o plusvaloare a capitalului su independent de rentabilitate (dividende). Aceasta explic diferenele importante care exist ntre valoarea bursier a unei ntreprinderi cotate i valoarea sa real (adesea mult inferioar). Se impune astfel s se disting dou tipuri de situaii care pot modifica sensibil valoarea ntreprinderii: 1) Cumprtorul i plaseaz banii i ateapt o anumit rentabilitate, dar nu are niciun mijloc de aciune asupra gestiunii i administrrii afacerii. n aceast ipotez valoarea ntreprinderii este sczut. 2) Cumprtorul i plaseaz banii i accept s gireze i s adminis treze ntreprinderea direct sau indirect, n aceast ipotez, se poate concre tiza efectul de sinergie i ntreprinderea poate beneficia de o supravaloare pe care o va plti cumprtorul. Acest principiu permite creterea valorii ntreprinderii, deoarece el antreneaz creterea dorinei de a cumpra i deci a preului care ar putea fi oferit, iar motivaia economic se intersecteaz cu cea psihologic. B. Criteriile obiective nregistreaz toate metodele de calcul care permit estimarea valorii juste a ntreprinderii, valoare care, la rndul ei, este o funcie de dou estimri: pe de o parte aceea care privete bunurile tangibile (imobilizrile, titlurile, creanele, datoriile) i pe de alt parte aceea care vizeaz bunurile necorporale, cum ar fi fondul comercial (n sensul contabil al termenului), clientela, brevetele, licenele, mrcile .a. Elementele necorporale pot fi clasificate n dou categorii: unele care constituie o valoare proprie independent a ntreprinderii (brevete sau licene,
Analiz si diagnostic financiar-contabil ------- _ _ _----------- _ -----------------------------------------------------------------------------357
drept de contracte de nchiriere) i altele care sunt legate de valoarea de utilizare a ntreprinderii (fondul comercial sau goodwill-ul). Fiecare dintre elementele care determin valoarea just a ntreprinderii sunt evaluate dup criterii specifice prin metode adecvate. n concluzie, indiferent de gradul de complexitate al metodelor de evaluare, trebuie s se in seama de faptulc acestea servesc doar la fixarea unui ordin de mrime orientativ, dar evaluarea ar fi incomplet fr un diagnostic aprofundat al potenialului tehnic i uman, al situaiei ntreprinderii pe pia n raport cu concurenii, precum i fr un diagnostic al performanelor i riscurilor specifice, prin corectarea efectului de levier financiar (al ndatorrii i dobnzilor).
5.3. Metode de evaluare a ntreprinderii

Metodele de evaluare sunt multiple si n evoluie permanent, fiind orientate n funcie de scop, se bazeaz fie pe date istorice, fie pe date previzionale sau pe date obinute prin combinarea acestora, i se clasific n mai multe categorii n funcie de criteriile i destinaia evalurii.
5.3.1. Evaluarea prin capitalizarea bursier
Metoda este utilizabil n cazul ntreprinderilor ale cror aciuni sunt admise la cotare, fiind supuse evalurii de ctre pia, n acest scop, se utilizeaz indicatorul capitalizare bursier care exprim valoarea pe care bursa o acord ntreprinderii i se determin prin multiplicarea numrului de aciuni emise (Na) cu ultimul curs cotat (Ca) al aciunii:
Cb=NaxCa
Poate fi vorba despre o capitalizare bursier a unei piee financiare sau de capitalizarea obligaiunilor, urmrindu-se evoluia pe termen lung a titlurilor, fr a ine seama de fluctuaiile pe termen scurt Aceasta servete ca mod obiectiv de comparaie a capitalizrii bursiere cu valoarea contabil a ntreprinderii, de unde rezult fie subestimarea afacerii (plusvalori latente), dac valoarea contabil este inferioar capitalizrii bursiere, fie supraesti-marea acesteia (minusvalori latente), dac valoarea contabil este superioar capitalizrii bursiere. n scopul determinrii preului real al ntreprinderii exist mai multe criterii de apreciere a capitalizrii bursiere: valoarea substanial, prin care
358
capitalizarea bursier corespunde valorii actuale a activelor nete; actualizarea beneficiilor viitoare, prin care n analiz trebuie s se in seama de teoria portofoliului de valori mobiliare, conform creia cursul unui titlu se fixeaz la preul su just n funcie de rata de actualizare a beneficiilor viitoare, plecnd de la cursul aciunilor, corectat cu oprim de risc proporional cu fiecare valoare. Metoda de actualizare a beneficiilor viitoare servete ca etalon de msur a valorii ntreprinderii plecnd de la ipoteza conform creia capitalizarea bursier a acesteia corespunde valorii actuale a tuturor beneficiilor sale viitoare. Valoarea actual a ntreprinderii se obine prin deducerea din beneficiile ateptate a unei taxe de scont care corespunde ratei de capitalizare specifice societii n cauz. Aceast metod presupune ns o mare capacitate de previziune a analitilor, deoarece cere estimri ale beneficiilor pe o lung perioad de timp si evaluarea corect a riscului specific ntreprinderii evaluate. Metoda de evaluare prin capitalizare bursier prezint interes prin faptul c prin intermediul ei se constat modul n care coteaz pia/Sa cifra de afaceri a entitii, respectiv cu ct se cumpr pe pia cifra ei de afaceri, prin intermediul indicatorului P/S (Price on Sales) calculat fie prin raportarea capitalizrii bursiere (Cb) la cifra de afaceri, fie prin raportarea cursului aciunii (Ca) la cifra de afaceri pe aciune (CAa): Cb Cursul mediu al aciunii (Ca) P/S = ----- = ------------------------- : --------- LCA Cifra de afaceri pe aciune (CAa) Valoarea minim a acestui raport trebuie s fie mai mare de 0,5 pentru ca entitatea s nu fie subevaluat, ceea ce ar putea fi consecina unei solvabiliti reduse sau a unei profitabiliti n scdere. Principalul inconvenient al acestei metode const n faptul c valoarea astfel determinat este fluctuant i influenabil de factori psihologici i economici conjuncturali. Evaluarea bursier a ntreprinderilor cotate poate servi drept criteriu de referin pentru ntreprinderile necotate care prezint caracteristici comparabile (cifra de afaceri, activele, rentabilitatea).
5.3.2. Evaluarea prin valoarea patrimonial (pe baz de active)
Metoda se bazeaz pe principiul substituiei, conform cruia un activ nu valoreaz mai mult dect costul de nlocuire a tuturor prilor sale corn-
359 ponente, ceea ce implic aplicarea unor corecii la valorile elementelor bilanului exprimate la costul istoric. Aceast evaluare poate fi realizat prin combinarea unora sau altora dintre urmtoarele valori:
a) Valoarea matematic sau activul net contabil (ANC), care nu are dect o semnificaie limitat n raport cu inflaia i cu devalorizarea ele mentelor necorporale semnificative de cele mai multe ori i se stabilete ca diferen ntre activul total i datoriile totale, care reprezint situaia net, respectiv capitalurile proprii:
ANC = Total activ - Datoriile totale
b) Activul net contabil reevaluat sau activul net contabil corectat cu inflaia i eventual cu diferitele impozite, care devine mai semnificativ n condiii inflaioniste. Aceast valoare se mai numete valoare matematic corectat si are n vedere corecturile care se impun n bilanul contabil n urma inventarierii i a reevalurilor, dup care activul net corectat (ANCC) devine egal cu suma:
ANCC = ANC Corecii active Corecii pasive
Activul net contabil (ANC) raportat la numrul de aciuni (Na) permite evaluarea ntreprinderii pe baza indicatorului valoare contabil pe aciune (ANCa) (Book Value per Share), care trebuie comparat cu valoarea de pia a aciunii, respectiv cursul bursier (Ca). n acest sens, se utilizeaz indicatorul PBR (Price / Book Ratio), care se determin cu ajutorul raportului: Cursul mediu al aciunii (Ca) PBR = - ' - - - x 100 ANCa Indicatorul servete la evaluarea a ceea ce acionarii ar putea primi n cazul lichidrii ntreprinderii. Exprimat n procente, indicatorul poate fi definit i prin rata capitalului acionarilor (Shareholder Equity Ratio - SER) calculat prin raportarea capitalului total al acionarilor (Total Shareholder Equity) la totalul activelor ntreprinderii (Total Assets): SER Capitalul total al acionarilor = - - - - x 100 Activele totale
Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU 360 ---------------------------------------------------------------------------------------------------
Raportul arat totalul activelor asupra crora acionarii au un drept rezidual conform bilanului. Cu ct indicatorul este mai mare cu att vor primi mai mult acionarii la o eventual lichidare i invers. Valoarea indicatorului difer n funcie de sector, dar se consider c n general aceasta trebuie s se situeze n jurul a 100%. O valoare mai mic de 100% arat o subevaluare a aciunii i deci a ntreprinderii, ceea ce poate indica faptul c investitorul (acionarul) ar avea de pltit prea mult fa de ceea ce ar pierde n cazul unui faliment imediat al ntreprinderii. c) Valoarea intrinsec reprezint o msur a valorii ntreprinderii bazat pe ctigurile viitoare pe care aceasta se ateapt s le genereze pentru investitorii ei sau estimarea sumelor care ar trebui investite pentru reconsti tuirea patrimoniului ntreprinderii la data estimrii. Este considerat ca fiind valoarea adevrat a ntreprinderii din punct de vedere al investiiei i se calculeaz prin luarea n considerare a valorii prezente a ctigurilor pe care sper s le genereze aceasta n viitor pentru investitori. Aceast valoare poate s coincid sau nu cu valoarea curent de pia a ntreprinderii, de aceea investitorii n aciuni folosesc o varietate de tehnici analitice de estimare a valorii intrinsece n scopul investirii n aciuni a cror valoare adevrat sper s depeasc valoarea curent de pia. d) Valoarea substanial utilizat de unii autori pleac de la principiul potrivit cruia valoarea bursier a unei ntreprinderi corespunde valorii actuale a activelor sale nete, adic aceasta valoreaz atta ct s-ar obine dac ar fi vndut bucat cu bucat. Aceasta corespunde unei estimri a valorii activului de exploatare utilizat de ntreprindere, mai puin datoriile, n afar de tot activul nedestinat exploatrii, i este dificil de evaluat din cauza necunoaterii rezervelor latente i a evoluiei ntreprinderii. Aceast valoare (brut sau net) se refer numai la activitatea de baz i vizeaz totalitatea activelor corporale folosite pentru realizarea obiectului de activitate, indiferent de modul de finanare i proprietarul lor, astfel nct valoarea substanial net (VSN) se obine ca suma:
VSN = ANC + Activele utilizate, dar neevideniate - Activele evideniate, dar neutilizate + Valoarea de lichidare a activelor neutilizate 5.3.3. Evaluarea pe baz de venit
Metoda se bazeaz pe principiul anticiprii care consider c valoarea ntreprinderii provine din beneficiile viitoare estimate care vor fi generate
Analiza i diagnostic financiar-contabil ------------------------------------------------------------------------------------------------
361
de proprietatea deinut prin capacitatea capitalului investit de a genera venituri, de a produce profit i de a distribui dividende. Metodele utilizate n acest scop se bazeaz pe randament i rentabilitate i se prezint n mai multe variante: a) Valoarea de randament obinut prin multiplicarea dividendului (media dividendelor recente sau viitoare) cu un multiplu care reflect rata de randament a pieei pentru un plasament cu risc (de exemplu, 15-20) sau prin actualizarea fluxului de dividende sperate. Pe baza dividendelor pe aciune (Dpa) acionarii i pot evalua costul capitalului investit n aciuni (Cea) prin capitalizarea dividendelor calculat cu ajutorul relaiei: Dividendele pe aciune (Dpa)
/"^ ir 9 \ r J i
A T ~\
/A / \
Cea = ------------------------------------- + ArDiv (%) Valoarea de pia a aciunii (Ca) n care: ArDiv = rata de cretere a dividendelor. Acest cost reprezint compensaia pe care piaa o cere n schimb pentru posesia activului i riscul adus proprietarului de aciuni. b) Valoarea de rentabilitate obinut prin multiplicarea beneficiului (media beneficiilor recente sau sperate) cu un multiplu reprezentativ cum ar fi coeficientul de capitalizare sau PER-ul ntreprinderilor comparabile, de exemplu, 8-15. In acest caz, PER-ul constituie un multiplu bursier (de curs sau de beneficii) care arat ct pot plti investitorii pentru un beneficiu pe aciune egal cu unitatea monetar, ntr-o asemenea evaluare, beneficiul trebuie diminuat cu impozitul pentru a reflecta beneficiul curent normal dup impozitare si trebuie avut n vedere c beneficiul pe aciune este estimat la valoarea contabil. La un PER sczut investitorii se ateapt la o cretere mai mare a beneficiilor viitoare dect n cazul unui PER crescut. Totui, PER-ul n sine nu trebuie luat ca baz pentru potenialii investitori n vederea evalurii aciunilor unei entiti; este de preferat s se urmreasc trendul acestuia prin comparaii cu alte firme din acelai sector sau cu PER-ul pieei, deoarece fiecare sector poate avea perspective diferite de cretere. c) Valori bazate pe ecartul pozitiv de evaluare (supravaloare sau goodwill), care presupun un ansamblu de metode uneori foarte sofisticate
Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU 362 i complexe care vizeaz estimarea valorii specifice a supravalorii ntreprinderii prin aplicarea relaiei:
Valoarea ntreprinderii = Activul net reevaluat + Supravaloarea ntr-o asemenea abordare supravaloarea numit i goodwiU reprezint rentabilitatea suplimentar pe care o ofer ntreprinderea n raport cu activul su net, adic aptitudinea ntreprinderii de a obine un supraproftt fa de profitul mediu al ramurii sau al sectorului, si caracterizeaz performana acesteia. 5.3.3.1. Metode de determinare a goodwitt-ului Goodwill-ul este expresia anglo-saxon care desemneaz ansamblul componentelor necorporale proprii ale unei ntreprinderi care i mresc rentabilitatea activului net prin caracteristicile sale de localizare, reputaie tehnic i comercial, competena personalului i a conductorilor, calitatea vieii sale sociale etc. Aceast supravaloare se obine n condiii comparabile ntre ntreprinderi similare din punct de vedere al activelor folosite i este o confirmare ^.performanei economico-financiare a ntreprinderii care realizeaz o rentabilitate superioar fa de rentabilitatea medie a ramurii. Dac ntreprinderea realizeaz o rentabilitate a activului egal cu rentabilitatea medie a sectorului ea nu nregistreaz niciun goodwill. Numai dac rentabilitatea sa depete media sectorului apare evident goodwill-ul, care i permite s nregistreze un superprofit. Goodwill-ul permite estimarea superprofitului realizat prin aportul elementelor necorporale care concur la meninerea i dezvoltarea potenialului de activitate al ntreprinderii, este echivalent cu fondul comercial i poate fi determinat n mai multe moduri: A. Ca o reflectare a bunstrii ntreprinderii: AtxRa Gw=Prin care: Pr = profitul ntreprinderii; At = activul total al bilanului ntreprinderii; R a = rata medie a rentabilitii activelor n ramur.
:
100
-----------------------------------------------------------------------------363 Existena unui goodwill se justific prin superioritatea rentabilitii economice a activului net al unei ntreprinderi n raport cu rentabilitatea medie normal a sectorului, luat drept criteriu de referin. De exemplu, n cazul a dou ntreprinderi, A i B, care au aceeai valoare a activului, dar care realizeaz beneficii diferite care le difereniaz prin rate (randamente) economice diferite, se pot obine valori ale good-will-ului diferite, aa cum sunt prezentate n Tabelul 82: "=> Aplicaia 79: Calculul goodwill-ului
Tabelul 82 Nr. crt. Date de calcul Total activ (mii lei) Beneficiul realizat (mii lei) Rentabilitatea economic (%) Rentabilitatea medie a sectorului (%) Goodwill (mii lei)
ntreprinderea A B
100.000 100.000 10.000 10,0 16.000 16,0 6.000
Diferene B-A
1. 2. 3. 4. 5.
6.000 +6,0 +6.000
10 0
Din datele Tabelului 82 se desprind urmtoarele concluzii: 1. n condiiile n care rentabilitatea ntreprinderii A corespunde cu rentabilitatea medie a sectorului, aceasta nu are goodwill. 2. ntreprinderea B, care are rentabilitatea economic superioar renta bilitii medii a sectorului, nregistreaz un goodwill sau un superbeneficiu de 6.000 mii lei. B. Valoarea goodwill-ului constituie unul dintre elementele valorii globale a ntreprinderii (Vg), fiind partea rmas din aceast valoare dup deducerea activului net corectat (ANCC), prin care i este recunoscut existena fr a o explica.
Gw = Ve-ANCC
Valoarea global a ntreprinderii poate fi determinat prin metodele bazate pe valoarea de randament sau de rentabilitate. C. Prin metoda capitalizrii unui superprofit sau a suplimentului de rentabilitate degajat de ntreprindere peste ceea ce ar produce un plasament
364 de capitaluri echivalent cu activul net corectat (ANCC) la o rat i" a plasamentului:
Gw=B-ixANCC
in care: B = capacitatea beneficiar reproductibil a ntreprinderii. Dac diferena (B - i x ANCC) este pozitiv se obine un goodwill, iar dac este negativ rezult un badwill. Aceast metod este cea mai uzual n condiiile n care B reprezint capacitatea beneficiar a ntreprinderii, superprofitul reprezentnd renta care poate fi capitalizat n funcie de o anumit rat convenabil aleas (i), conform relaiei:
Gw = Superprofitul / i
De exemplu, o rat de 12%, n cazul de mai sus, va conduce la un goodwill egal cu: 6.000 / 0,12 = 5.000 mii. lei. O metod practic de evaluare a ntreprinderii este metoda pe baza valorii de rentabilitate care presupune determinarea goodwill-ului prin intermediul capitalizrii beneficiului (B) la rata i, conform relaiei:
1fR ^ Gw=- -ANCC 2U J
Din relaie rezult c goodwill-ul este egal cu media excedentului valorii de rentabilitate (B/i) fa de activul net contabil corectat. Raportul B/i constituie capitalizarea beneficiului care poate fi luat n calculul valorii ntreprinderii, conform relaiei: ANCC+Gw Capitalizarea beneficiului net apare n final ca un mod de a msura randamentul capitalurilor investite si servete la calculul coeficientului de capitalizare a rezultatelor (PER) corespunztor cursului bursier al aciunii
Analiz i diagnostic financiar-contabil ----------------------------------------------------------- : ----------------------------------------------------------------------------------------- 365
raportat la beneficiul pe aciune. PER-ul constituie un indicator al atraciei pieei n raport cu plasamentele de nlocuire i dac se ia n considerare inversul PER-ului pieei din care se scade randamentul obligaiunilor emise de stat se obine prima de risc a pieei aciunilor n raport cu un plasament fr riscuri care i mrete atractivitatea. D. Prin metoda actualizrii rentei goodwill-ului pe un anumit numr de ani cu ajutorul unei rate de actualizare convenabil alese, care poate fi identic sau diferit de rata de capitalizare a superprofitului. Calculele de actualizare opereaz cu noiunile de rat de actualizare i valoare actual si se bazeaz pe un suport matematic care permite com-parabilitatea fluxurilor monetare desfurate pe o perioad de timp indiferent de scadena lor prin nlturarea efectului eroziunii monetare. Se utilizeaz cu precdere n actualizarea costului capitalului i selecia oportunitilor de investiii. De exemplu, actualizarea superprofitului pe o durat de via dup goodwill de n" ani la o rat i" va conduce la un goodwill egal cu: Superprofit n , .Vn Gw = Z ------ =Z Superprofit x (l+1) De exemplu, dac se consider rata de actualizare egal cu rata de capitalizare de mai sus (i = 12%) pentru o perioad n de 10 ani se va obine urmtorul goodwill: Gw=16.000 x (l + 0,12)'10 = 6.000 x -^=6.000x5,65 = l 1,1210 =33.900 mii. lei Dificultile practice de utilizare a acestor metode sunt legate de definirea i msurarea superprofitului, de alegerea ratei de capitalizare sau de actualizare i de alegerea duratei de via n numr de ani a goodwill-ului, a perioadei de referin pur istorice sau previzionale. Alegerea ratei de actualizare se bazeaz pe anumite criterii de care trebuie s se in seama. Practic, rata de actualizare trebuie s porneasc de la o rat de baz care corespunde unor plasamente fr risc i se stabilete la nivelul dobnzii pentru obligaiunile de stat sau la nivelul unei rate de rentabilitate considerate normal (12-15%) la care trebuie s se adauge o
366
--------------------------------------------------------------------------------------------
prim de risc cuprins ntre 0,25 i 2,00, aleas n funcie de gradul de instabilitate economic. 5.3.4. Evaluarea prin cash flow Este o metod utilizat pentru estimarea atractivitii unei oportuniti de investiie care pornete de la semnificaia noiunii de cash flow, termen anglo-saxon care etimologic desemneaz un flux de trezorerie disponibil care cuprinde ansamblul ncasrilor i plilor generate de activitatea curent a ntreprinderii, fr a recurge la resurse externe disponibile de finanare contra remuneraie. Calculul cash flow-ului are ca punct de plecare beneficiul, la care se adaug amortismentele i provizioanele avnd caracter de rezerve: Cashflow-ul net = Beneficiul net+Amortismentele i provizioanele n aceast prezentare, cash flow-ul poart denumirea de capacitate de autofinanare (marj brut de autofinanare), fiind un sold rezidual de gestiune destinat finanrii prin resurse proprii a diverselor activiti ale ntreprinderii. Multiplele definiii posibile ale noiunii de cash flow decurg din modul mai mult sau mai puin complet de estimare a mrimii resurselor generate de ntreprindere pe cale intern n opoziie cu resursele externe constituite n principal prin aportul acionarilor i prin ndatorare. Prin metoda de analiz prin fluxuri, n tabloul de finanare, la recomandarea Ordinului Experilor Contabili Autorizai din Frana, se utilizeaz excedentul de trezorerie de exploatare prin deducerea din cash flow a variaiei necesarului de fond de rulment de exploatare (ANFRE): ETE = Cash flow - ANFRE Aceast metod de evaluare impune urmtoarele precizri: a) Valoarea obinut prin multiplicarea capacitii de autofinanare cu un multiplicator (2 *- 8) corespunztor sectorului mai mult sau mai puin capitalistic al ntreprinderii. b) Metoda cash flow-ului actualizat presupune c ansamblul fluxu rilor pozitive (capacitatea de autofinanare, investiii, cesiuni de active) si al fluxurilor negative (investiii, creterea necesarului de fond de rulment) previzionale an de an pe o perioad lung (10 -20 ani) trebuie actualizate pentru a determina valoarea real a ntreprinderii.
Ca metod de evaluare a ntreprinderii, cash flow-ul actualizat permite estimarea atractivitii unei oportuniti de investiie prin previzionarea fluxurilor de lichiditi disponibile viitoare, n acest sens, pentru a ajunge la valoarea prezent cel mai des se folosete costul mediu ponderat al capitalului n vederea evalurii potenialului pentru investire. Calculul cash flow-ului disponibil (CFD) se realizeaz cu ajutorul relaiei: 367
C FD = -î-
+ -S_ + i 1 2 (1+r) (1+r) '"
Cp
n (l+r)n
m care: CF = cash flow-ul perioadei n; r = rata de actualizare (costul mediu ponderat); n = numrul anilor. Dac valoarea la care s-a ajuns prin acest calcul este mai mare dect costul curent al investiiei se consider c oportunitatea pentru investiie este una bun. Dei modelul tradiional al cash flow-ului disponibil permite o bogat i profund analiz a diferitelor ci prin care o ntreprindere i poate crete valoarea, acesta este foarte complex pe msur ce numrul inputurilor crete, iar estimarea lor poate fi influenat n sensul dorit de management. De exemplu, presupunnd c pieele sunt eficiente, se poate nlocui valoarea nevizibil din CFD cu preul observabil al pieei care evalueazperformana aciunii. Astfel, se poate considera c o ntreprindere ale crei aciuni au avut cursul n cretere a creat valoare, n timp ce una ale crei aciuni au avut cursul n scdere a distrus valoare. n acest sens, trebuie reinut c preul aciunii, dei observabil i la zi, poate s fluctueze n jurul valorii adevrate si piaa uneori poate grei; astfel, preul aciunii poate crete chiar n cazul n care s-a distrus valoare, dup cum scderea preului aciunii poate s aib loc dei s-a mrit valoarea ntreprinderii.
Aceast metod este complet i foarte complex mai ales dac toate calculele sunt efectuate naintea deducerii cheltuielilor financiare i a ndatorrii pentru a nu influena valoarea ntreprinderii prin efectul de levier
3 6 8
P r o f . u n i v . d r . S I L V I A P E T R E S C U -----------------------------------------------------------------------------------------------------
pozitiv sau negativ. Dificultile practice care pot s apar sunt legate de alegerea ratei de actualizare (care n general este costul capitalului cumprtorului n cazul privatizrii) i de estimarea valorilor venale reziduale la final de perioad. n ciuda complexitii calculelor implicate i a limitelor legate de volatilitatea preului aciunilor pe pia, scopul analizei cash flow-ului disponibil (CFD) vizeaz estimarea banilor care s-ar obine dintr-o investiie i ajustarea n timp a valorii acestora. n teoria financiar valoarea CFD este luat ca baz pentru calculul valorii intrinsece (Vi) a ntreprinderii, care ntr-o abordare tradiional rezult din egalitatea: Vi = Valoarea prezent a cash flow-urilor disponibile viitoare Cu alte cuvinte, cash flow-urile viitoare sunt disponibile pentru a produce valoarea intrinsec (numit i disponibil) a ntreprinderii. Profitul economic are la baz aceeai idee, cu deosebirea c n acest caz valoarea intrinsec a ntreprinderii cuprinde dou pri: capitalul investit (Ci) i valoarea prezent a profiturilor economice viitoare: Vi = Capitalul investit + Valoarea prezent a profiturilor economice viitoare Din relaie se poate constata de ce profitul economic este adesea numit profit rezidual", ntruct el reprezint excesul de venit ctigat peste costul capitalului investit i constituie diferena dintre cash flow-urile disponibile i cheltuielile de capital.
5.3.5. Evaluarea prin creare de valoare
Metoda este consecina suspiciunii managerilor n raport cu pieele financiare care cer multiple estimri pentru determinarea valorii pe baz de cash flow disponibil i centrarea lor pe crearea de valoare, mai simplu de estimat i utilizat, n acest sens, se pare c dou mecanisme au avut cel mai mare impact: valoarea economic adugat (Vea) i rentabilitatea lichid a investiiei (Rli), respectiv rata de rentabilitate a fluxurilor de numerar (Cash Flow Return on Investment - CFROI). Aceti indicatori se utilizeaz mai ales n evaluarea proiectelor de investiii. a) Din punct de vedere comercial, valoarea economic adugat constituie cel mai important instrument de msurare a performanei ntreprin-

" ' " -------------------369
derii justificat de teoria financiar ca fiind bazat pe principii de evaluare importante pentru analiza necesar investitorilor. Conform practicii uzuale, aceast valoare este numit profit economic si reflect printre altele faptul c i capitalul propriu este scump. n acest sens, se consider mai semnificativ valoarea economic adugat ca msur a performanei capitalului propriu, comparativ cu luarea n considerare a ntregului capital investit, de vreme ce majoritatea firmelor recurg la ndatorare, n acest caz apare indicatorul valoare economic adugat de capitalul propriu (Veac), calculat prin diferena: Veac = (Rentabilitatea capitalului propriu (ROE) - Costul capitalului propriu) x Capitalul propriu investit Relaia de calcul poate fi redat prin diferena: Veac = Profitul net- Costul capitalului propriu x Capitalul propriu investit n care: Costul capitalului propriu = Rata rentabilitii financiare Valoarea economic adugat permite evaluarea unei ntreprinderi sau a unui proiect de investiii prin intermediul valorii nete prezente (Vnp), care reprezint valoarea actual a valorii economice adugate de ntreprindere sau de proiectul de investiii i reflect valoarea prezent a cash flow-urilor viitoare ateptate; poate fipozitiv sau negativ. O valoare net prezent pozitiv va crete valoarea ntreprinderii, iar una negativ o va reduce, si ea se determin cu ajutorul relaiei:
v p = z î-(i +k,)'
n care: kt = rata de actualizare a anului t. Relaia dintre valoarea economic adugat (Vea) i valoarea net prezent (Vnp) permite stabilirea legturii dintre valoarea ntreprinderii i valoarea economic adugat: Valoarea ntreprinderii = Capitalul investit (Ci) + Vnp
370
Capitalul investit (Ci) vizeaz activele n funciune, iar valoarea net prezent (Vnp) poate fi separat n dou componente: una care se refer la valoarea economic adugat de aceste active i alta care va fi adugat de viitoarele investiii. Din analiz se constat c valoarea ntreprinderii poate creste prin majorarea valorii economice adugate i prin reducerea costului capitalului propriu sau prin ritmuri decalate de cretere ale acestora. Se impune ns precizarea c majorarea Vea i a costului capitalului ca urmare a unui risc economic mai ridicat sau prin schimbarea levierului financiar poate avea ca efect scderea valorii ntreprinderii chiar n condiiile creterii Vea. b) Rentabilitatea lichid a investiiilor (Rli) este o rat intern de rentabilitate a investiiilor existente bazat pe cash flow-uri reale care trebuie comparat cu costul real al capitalului (Ce) pentru a evalua calitatea acestor investiii. Se calculeaz pe baza relaiei: Cash flow-ul brut - Deprecierea economic Investiiile brute Deprecierea economic exprim costul de nlocuire a activelor i este determinat ca anuitate n funcie de durata normat de via a acestora i de rata de actualizare. O valoare a ratei de rentabilitate lichid a investiiilor superioar costului capitalului (Rli > Ce) arat c ntreprinderea i folosete bine activele. Pentru a determina valoarea ntreprinderii n funcie de Rli se pleac de la modelul cash flow-ului disponibil ateptat (FCFD) al ntreprinderii cu rata de cretere stabil (gn):
FCFD Valoarea ntreprinderii = Cc-gn Relaia poate fi redat aproximativ n funcie de valoarea ratei Rli: (Rli xlb- Da)(l - i)(Chc - Da) - AC Valoarea ntreprinderii = in care: Ib = investiiile brute; Da = deprecierile i amortizarea; Cc-gn
Analiz i diagnostic financiar-contabil -----------------------------------------------------------------------------------------------371
i = cota de impozit; Chc = cheltuielile de capital; Ce = costul capitalului (%); AC = modificarea capitalului. n valoarea ntreprinderii se reflect att efectele creterii rentabilitii lichide a activelor n funciune, ct i ale viitoarelor investiii. Rentabilitatea lichid a investiiilor se calculeaz la nivelul anului i trebuie comparat cu costul capitalului ajustat la inflaie pentru a stabili dac entitatea a obinut venituri superioare costului real al capitalului folosit. Ea prezint avantajul c leag msurarea performanei de modul n care piaa de capital rspltete cel mai mult abilitatea entitii de a genera cash flow, este ajustat la inflaie i se calculeaz prin raportul: Cash flow-ul jy: ______________________________ Valoarea de pia a capitalului folosit sau Cash flow-ul / aciune Rli = ---------------- -----Cursul aciunii Indicatorul constituie un model de evaluare care presupune c piaa aciunilor stabilete preul pe baz de cash flow, i nu pe baz de profit.
5.3.6. Evaluarea prin metode combinate
Aceast evaluare corespunde necesitilor practicienilor care stabilesc valoarea ntreprinderii n mai multe variante, prin combinarea mai multor metode, cum ar fi media simpl sau ponderat (cu ajutorul unor coeficieni alei) ntre valoarea activului net contabil i valoarea rentabilitii. n funcie de scopul diagnosticului de evaluare (fuziune, lichidare, privatizare .a.) i de experiena evaluatorului, se mai utilizeaz i alte metode de evaluare, cum ar fi: metoda prin comparaie, metoda n funcie de cifra de afaceri, metoda n funcie de suprafa, metoda baremurilor fiscale indicative .a. n concluzie, referitor la modalitile de evaluare a ntreprinderii pe baza diverselor metode se pot meniona urmtoarele: 1) Evaluarea prin PER, calculat ca raport ntre cursul aciunii la burs i beneficiul pe aciune, permite s se constate dac entitatea este supra sau
372
subevaluat, cu observaia c analiza acestuia este valid numai n anumite condiii i prezint capcanele lui, din cauza unor factori care submineaz utilitatea lui, cum ar fi: a) Determinarea veniturilor conform principiilor contabile care se mo dific n timp i pot diferi de la ar la ar ngreuneaz comparabilitatea. b) Inflaia nalt favorizeaz reducerea valorii PER-ului deoarece piaa vede veniturile deformate artificial n sus. De aceea este mai util s se urmreasc trendul PER-ului, ceea ce este mpiedicat de in flaie. c) Multiple interpretri privind valoarea PER-ului: un PER sczut nu reflect neaprat subevaluarea firmei, ci poate arta prin trend i c piaa consider c aciunile acesteia vor cdea n viitorul apropiat din cauza veniturilor care vor fi mai mici dect cele ateptate. 2) Modelele cashflow-ului disponibil (CFD), dei puternice, au totui unele deficiene, deoarece constituie doar un instrument mecanic de evaluare n cazul n care mici schimbri de inputuri pot provoca mari schimbri ale valorii ntreprinderii, ceea ce mpiedic estimri realiste ale cash flow-urilor n timp i impune rate de actualizare corect estimate. 3) Nu ntotdeauna o firm profitabil este i lichid"; ea poate eua prin lips de cash flow. 4) Valoarea economic adugat (Vea) este de preferat n cazul unui levier economic i financiar relativ stabil care minimizeaz riscul creterii costului capitalului la creterea Vea prin decizii de investiii. 5) Aceast valoare nu este de preferat n cazul unei rate nalte de cretere, cnd mare parte din valoare poate fi atribuit creterii viitoare. 6) Nu este recomandat nici n cazul unor leveraje i riscuri aferente instabile care pot afecta costul capitalului.
373
ANEXAI
Structura diagnosticului financiar-contabil

Capitolul 1: Creterea i performana economic pe baza contului de profit i pierdere 1.1. Analiza exploatrii prin indicatorii de volum 1.2. Mijloacele puse n oper: personalul; capitalul economic 1.3. Analiza veniturilor i cheltuielilor pe tipuri de activiti Capitolul 2: Analiza performanei i rentabilitii pe baza contului de profit i pierdere 2. l. Eficiena cheltuielilor aferente veniturilor 2.2. Marjele brute i nete de rentabilitate pe tipuri de activiti 2.3. Ratele de rentabilitate economic i financiar si efectele de levier (economic, financiar, total) Capitolul 3: Echilibrul structurilor i strategia financiar pe baza bilanului 3.1. Analiza structurii capitalului angajat i levierul financiar 3.2. Determinarea independenei (autonomiei) financiare 3.3. Acoperirea capitalurilor investite i echilibrele financiare 3.4. Trezoreria disponibil i finanarea investiiilor Capitolul 4: Aprecierea i evaluarea riscurilor 4. l. Analiza riscului economic (de exploatare) 4.2. Analiza riscului financiar (de capital) 4.3. Analiza riscului de faliment (de insolvabilitate) Capitolul 5: Sinteza diagnosticului financiar 5.1. Concluzii finale 5.2. Punctele forte (tari) 5.3. Punctele slabe 5.4. Perspectivele i strategia ntreprinderii pe termen scurt, mediu i lung
374
ANEXA 2
Procedee de calcul utilizate n analiz

n analiza factorial, cuantificarea influenelor se realizeaz cu ajutorul unor procedee de calcul alese n funcie de natura legturilor cauz-efect.
1. Metoda substituirilor n lan

Substituia n lan este procedeul utilizat pentru calculul influenei factorilor n cazul relaiilor funcionale de tip produs sau raport, cu respectarea urmtoarelor principii de baz: - ierarhizarea tiinific a factorilor, dup natura i importana lor; - ordinea substituirii vizeaz mai nti factorii cantitativi (principali) i apoi factorii calitativi (secundari); - n timpul substituirii, fiecare factor este considerat variabil, iar ceilali sunt meninui constani; - factorul substituit se men ine ca atare pn la capt. Nerespectarea acestor principii conduce la rezultate incorecte. Prezentm algoritmul de calcul al substituiei n cele dou cazuri: 1. n cazul relaiei deterministe de tip produs de factori: R=axbxc l . Modificarea (abaterea) indicatorului este diferena: A = R, - R0 = a, x b, x c, - a x b0 x CQ 2. Factorii de influen sunt urmtorii: A = Aa + Ab + Ac n care: Aa = at x b0 x c0 - a, x b0 x c0 = (at - a^ x b0 x CQ Ab = atx bjX c0 - a, x bQ x c0 = a, x (b, -b0) x c0 Ac = aj x bj x c, - aj x bj x c0 = a, x bj x (Cj - c0) n final, trebuie s existe egalitatea: Aa + Ab + Ac = Rj - RQ

------375
ceea ce se verific prin nsumare:

(aixboxco-aoxboxco) + (aixbixco-aixboxco) a1xb1xc1-a0xb0xc0 = A
+
(aixbixci-a1xb1xc0) =
Dac se utilizeaz relaia n mrimi relative, indicele rezultatului este raportul:

R c r i r/i/i a i L b i i mn L laxlbxlc Ig = xlOO= x x xlOO= ---------- ; --R0 a0 bt c0 1002
n care rapoartele: ^-xlOO=Ia; --xlOOÎb; -^-xlOO=Ic a0 b0 c0 reprezint indicii factorilor. 1. Modificarea relativ a rezultatului este diferena: Ar=I R -100=
aiXb XCl
* xlOO-100 = IaxIb * IC -100% a 0 xb 0 xc 0 1002
2. Factorii de influen sunt urmtorii: Ar = Ara + Arb + Arc 3. Influenele procentuale ale factorilor sunt urmtoarele: ( ai xb 0 xc 0 xloo Ua 0 ) â 0 xb 0 xc 0 sau
Ara = Xb
0 xc 0 )
xlOQ V Ia _ 100
â 0 xb 0 xc 0
(a 1 -a 0 )xboxco xloo= A ixlo()% a 0 xb 0 xc 0 R0

ai Xbl XCQ
Arb =( )
xlOfll-f a Xb â0 xb0 xc0 )
XC
xlOoV^-Ia â0 xb 0 xc0 100
376 sau sau

Arb=a1x(b1-bo)xcoxlOQ=Abxloo%
a0xb0xc0
R0
Arc J ai Xbl XCl IxlOO-f Sl Xbl XC Vo0=laxlbxlc-k^ 2 â0xb0xcoj lâoxboxcoj iQO sau
Arc =
100
a 1 xb I x(c i -co) xl()()= A^ xl()() a0xb0xc0 R0
Prin nsumare se verific egalitatea: /T ir.\ flaxlb T ^ flaxlbxlc laxlb^j (Ia-I00)+ ---------- Ia + ----------------------- =Ia-lOO = Ar l 100 J ( iQO 2 100 J sau ^-xlOO + ^xlOO + ^ xlOO= A a
RO RQ RO
+ Ab + Ac
....
xlOO=Ar ô
De exemplu: => Aplicaia 1: Analiza factorial a timpului de munc (T = N x Z x H)

Tabelul l Nr. crt. 1. 2. 3. 4. Denumire (Simbol) Numrul de muncitori (N) Numrul de zile pe an (Z) Numrul de ore pe zi (H) Timpul de munc (T) (mii om/ore) Perioada 0 l 580 600 290 280 8,0 7,8 1.345,6 1.310,4 Abateri Indici (A) (%) +20 -10 -0,2 -55,2 103,44 96,55 97,5 97,3*
a) Analiza indicatorului n mrimi absolute: 1. Modificarea indicatorului este diferena: A = T, - T0 = 1.310.400 - 1.345.600 = -35.200 om/ore
Analiz i diagnostic financiar -contabil

' ~ "" " ~ " " ' " '
377
2. Factorii de influen sunt urmtorii: A = AN + AZ + AH n care: AN = (Nt - N0) x Z0 x H0 = 20 x 290 x 8 = +46.400 om/ore AZ = Nj x (Z, - Z0) x H0 = 600 x (-10) x 8 = -48.000 om/ore AH = N, x Zl x (H, - H0) = 600 x 280 x (-0,2) = -33.600 om/ore Prin nsumare se verific egalitatea: AN + AZ + AH = 46.400 - 48.000 - 33.600 = -35.200 om/ore = A b) Analiza indicatorului n mrimi relative: 1. Modificarea relativ este egal cu diferena: Ar=I T -100 =
lNXlz XlH
-100=97,38-100=-2,62% 1002
2. Factorii de influen sunt urmtorii: Ar = ArN + ArZ + ArH (%) n care:

ArN=NlxZ0xH0xl()0_N0xZ0xH0xl0() =
N0xZ0xH0 N0xZ0xH0 = I N -100=103,44-100=3,44% sau ArN=^xlOO= T0

ArZ=
- xlOO=3,44% 1.345.600 iNxIz 100

N =
46 4
NIxZIxH^xl0()_ NixZoxH^ N 0 xZ 0 xH 0
N 0 xZ 0 xH 0 = 103.44x96.55 100
378
sau * Z==? 100 = - 4 8 ' 0 0 0 x.OO^-3.57% T0 1.345.600

ArH=N1xZLxHLxloo_N1xZ1xHxlo()=
N0xZ0xH0 _I N xI z xI H 100 =-2,49% sau

2
N0xZ0xH0 103,44x96,55 100 100 ~ iQO

2
I N x I z ^ 103,44 x 96,55 x 97,5
ArH=^xlOO= - 3 3 ' 6 0 0 xlOO=-2,49% T0 1.345.600 Prin nsumare se verific egalitatea: ArN + ArZ + ArH = 3,44 - 3,57 - 2,49 = 97,38 - 100 = 2,62% = Ar Sistemul factorial al indicatorului este urm torul:
<
AN = +46.400 om/ore AZ = -48.000 om/ore AH = -33.600 om/ore
n concluzie: 1. Reducerea fondului de timp cu 35.200 om/ore (2,62%) are urm toarele cauze: reducerea cu 10 zile a duratei anului (3,45%) 1-a micorat cu 48.000 om/ore (3,57%); scderea zilei de munc cu 0,2 ore/zi (2,5%) 1 -a redus cu 33.600 om/ore (2,49%). 2. Creterea numrului de muncitori cu 10 (3,44%) a majorat fondul anual de timp cu 46.400 om/ore (3,44%). II. n cazul unei relaii deterministe de tip raport de doi factori:
R= b
379
1. Modificarea indicatorului este diferena:

A_R R
_al
A = K] KQ = ----------b b l O
2. Factorii de influen sunt urmtorii: A = Aa + Ab Pentru calculul influenelor se ine seama de poziia factorului cantitativ n cadrul raportului. A. Calculul influenei factorilor cnd substituia ncepe cu numrtorul raportului (a): Aa=^--^ b o
b
A b = ^ - ^ - bi b o Prin nsumare se verific egalitatea:

a Aa + Ab=fJ--^Vf---V---=A b v o boj \\ boj bi bo
Dac relaia se exprim prin indici:
? IR=^-xlOO=xlOO(%) aji Ib bo
1. Modificarea relativ este diferena: Ar=I R R -100= xlOO-100 Ib
380
______________________________________Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU
2. Factorii de influen sunt urmtorii: Ar = Ara + Arb n care: a_ a^
Ara=^-xlOO-^-xlOO=-^-xlOO-100=Ia-100(%) ^0_ ^0_ a0

t>o b0
sau iL_^0_ Ara=b

b
^0_ b0 ^L
xlOO=xlOO (%) R0
Arb=^-xlOO-^-xlOO=^-x^-x-^-= xlOO-Ia(%) ap a0 a0 bj a0 Ib t>o b0 sau Î_lL

b b Arb=- J-_ Axioo=xlOO(%) M R0
bo Prin nsumare se verific egalitatea: Ara + Arb=(Ia-100)+[ xlOO-Iaj=xlOO-100=Ar(%) sau ^-xlO O + ^-xlO O = ^ ^xlO O = A x l 0 0 = A r(%)
RO RQ RQ RQ
381
Exemplificm metodologia de analiz factonal n acest caz:

*=> Aplicaia 2: Analiza factorial a volumului fizic al produciei (q = M/Cs)
Tabelul 2 Nr. crt. 1. 2. 3. Denumire (Simbol) Consum materiale (M) (tone) Consum specific (Cs) (t/buc.)
Volumul produciei (q) (buc.)
Abateri Perioada (A) 0 1 840 1.056 +216 0,20 0,24 +0,04 4.200 4.400 +200
Indici (%) 125,71 120,00 104,75
a) Analiza indicatorului n mrimi absolute: 1. Modificarea indicatorului este diferena: A = q, - q0 = 4.400 - 4.200 = +200 buci 2. Factorii de influen sunt urmtorii: A = AM + ACs n care: A M = ^ - ^ = ^ - q 0 = 5 . 2u 8 0 - 4 . 2 0 0 = + 1 . 0 8 0 b u c . Cs0 Cs0 0,2
ACs=
MI __
Cst
Mj_ Cs0
_i^ =4 .4oo-5.280=-880buc. 0,2
Prin nsumare se verific egalitatea: AM + ACs = +1.080 - 880 = +200 buc. = A b) Analiza indicatorului n mrimi relative: 1. Modificarea procentual este diferena: Ar = Iq - 100 = 104,75 - 100 = 4,75% 2. Factorii de influen sunt urmtorii: Ar = ArM + ArCs
Pmf univ
382 in care:
M!
- - * SILVIA PETRESCU
M0
ArM=-^-xlOO^-xlOO=IM-100=125,71-100=+25,71% Mp Mp Cs0 Cs0 sau ArM=^xlOO=^xlOO=25,71% q0 4.200
Mj
M^
M!
M^ ICS
M
ArCs=-^-xlOO ^-xlOO=^-xlOO-I M =
Cs0 Cs0 125 71 =il- x 100 -125,71=104,76 -125,71=-20,95% sau ArCs= x 100= ^^- x 100=- 20,95% q0 4.200 Prin nsumare se verific egalitatea: ArM + ArCs = 25,71 - 20,95 = 4,75% = Ar Sistemul factorial este urmtorul: AM = +1.080 buc. qi - qo = +200 buci = A <^ ^^ ACs = -880 buc. n concluzie: l. Creterea produciei fizice cu 200 buc. (4,75%) s-a datorat creterii consumului cu 2161 (25,71%).
383 2. Creterea consumului specific cu 0,04 t/buc. (20%) a redus volumul produciei cu 880 buc. (20,95%).
B. Calculul influenei factorilor cnd substituia ncepe cu numitorul (b):
Ab=^--^ bp
b
A a = ^ - - ^ bi ^ Prin nsumare se verific egalitatea:
Ab
Aa=f^-^Vf---V---=A [^ b0J (^ ^J ^ b0
Pe baza indicilor, se obine: ^1 I R =^-xlOO= xlOO(%) ap Ib b0 1. Modificarea relativ este diferena: Ar=IR -100= xlOO-100(%) Ib 2. Factorii de influen sunt urmtorii: Ar = Arb + Ara (%) n care: ^
A r b = ^L x 100b
ap
s\
a^ bp
^xlOO=^-x^-xlOO-100=^ 100(%) a^ bi a0 Ib b0
384 sau
ap a0 o Ar b= _b ] _b^ xl oo= Ab xl() ao R0 bo ai_ a^ Ara=^xlOO--^-xlOO=^xlOO-^-(%) a^ a^ Ib Ib

bo b0
sau Î.^P. Ara=bl

bl
^0
xlOO=xlOO(%) R0
bo Prin nsumare se verific egalitatea:

( 2 "\ ( 1\ Arb + Ara = 1 0 0 + x l O O-^ - = x lO O -1 0 0 = Ar ( %) Ib Ib Ib Ib v j \ j
sau xlOO+xlOO=xlOO=Ar(%)
RO RQ RO
Exemplificm analiza factorial n acest caz:
>=> Aplicaia 3: Analiza factorial a costului unitar (c = Ct/q)

Tabelul 3 Nr. crt. Denumire (Simbol) Perioada 0 210,00 4.200 50 1 246,40 4.400 56 Abateri Indici (A) (%) +36,40 117,33 +200 104,75 +6 112,00
1. Cheltuieli totale (Ct) (mii. lei) 2. Volumul produciei (q) (buc.) 3. Costul unitar (c) (mii lei/buc.)
385
a) Analiza indicatorului n mrimi absolute: 1. Modificarea indicatorului este diferena: A = Cj - CQ = 56 - 50 = +6 mii lei/buc. 2. Factorii de influen sunt urmtorii: A = Aq + ACt n care: Aq=^ ^0. = _^L_ c q0 4.400 =47,72-50=-2,28 mii lei/buc. ql
ACt=^--^-=ci -- ^-=56-47,72=+8,28 mii lei/buc, 1 qj ql 4.400 Prin nsumare se verific egalitatea: Aq + ACt = -2,28 + 8,28 = +6 mii lei/buc. = A b) Analiza indicatorului n mrimi relative: 1. Modificarea procentual este diferena: Ar = Ic - 100 = 104,75 - 100 = +4,75% 2. Factorii de influen sunt urmtorii: Ar = Arq + ArCt (%) n care: Ct^ Ct0
Arq=-^xlOO-^xlOO=^-100=^-100=-4,56% Ct0 Ct0 Iq 104,75
qo
io
386
sau Arq=^xlOO=^^xlOO=-4,56% c0 50 C^ Ct0
ArCt=- l -xlOO-- l -xlOO=^-xlOO-^= 1*0 Ctp Iq Iq
qp
qp
=11^x100--^ =112,00-95,44=+16,56% 104,75 104,75 sau ArCt= xlOO=^x!00=+16,56% c0 50 Prin nsumare se verific egalitatea: Arq + ArCt = -4,56 + 16,56 = +12% = Ar Sistemul factorial este urmtorul: ^ Aq = -2,28 mii lei/buc. Ci - CD = +6 mii lei/buc. = A <T ^^ ACt = +8,28 mii lei/buc. n concluzie: 1. Creterea costului unitar cu 6 mii lei/buc. (4,75%) s-a datorat creterii cheltuielilor totale cu 36,40 mii. lei (17,33%), care 1-au majorat cu 8,28 mii lei/buc. (16,56%). 2. Creterea volumului produciei cu 200 buc. (4,75%) 1-a redus cu 2,28 mii lei/buc. (4,56%).
APt K 78
2. Metoda balanier
Aceast metod de calcul se utilizeaz n cazul legturilor deterministe de tip sum i diferen, de forma: R=a+b-c
387
1. Modificarea indicatorului este diferena: A = R1-R0 = (a1 + b1 + c1)-(a0 + b0-c0) 2. Factorii de influen sunt urmtorii: A = Aa + Ab + Ac n care: Aa = ai-a0 Ab = b-b0 Ac = -(Cj - c0) Prin nsumare se verific egalitatea: Aa + Ab + Ac = (at - a0) + (b, - b0) - (c, - CQ) = A n cazul indicilor, se obine: I R = ^xlOO= a i + b l + C l xlOO(/o) R-0 a 0 +b 0 +c 0 1. Modificarea relativ este diferena: Ar = IR-100(%) 2. Factorii de influen sunt urmtorii: Ar = Ara + Arb + Arc n care:
a +b Am=
Aa
i o ~CQ xioo- ao +bo ~CQ xioo=ô.xloo=

a0+b0-c0 a0+b0-c0
RQ
=^-x!00(%) R o Arb= ai +bl "C xlOO- ai +b "C xlOO = bl "b xlOO = a 0 +b 0 -c 0 a 0 +b 0 -c 0 R0 =xlOO(%) R 0
388
Ar o = a +b
l l- c l xlOO- a i +b l " C xlOO=-^^xlOO= a 0 +b 0 -c 0 a 0 +b 0 -c 0 RO
=xlOO(%) R0 Prin nsumare se verific egalitatea: Ara+Arb+Arc=xlOO+xlOO+xlOO=

RO
=
RQ
RO
Rrô.xloo=Ar(%) Ro
Exemplificm metodologia de analiz pentru acest caz folosind datele din Tabelul 4.
==> Aplicaia 4: Analiza factorial a consumului de materiale
(M = Si + I-Sf)
Tabelul 4 Nr. crt. 1. 2. 3. 4. Denumire (Simbol) Stoc iniial (Si) (tone) Intrri (I) (tone) Stoc final (Sf) (tone) Materiale consumate (M) (tone) Perioada 0 60 900 120 1 42 1.100 86
1.056
Abateri Indici (A) (%) -18 +200 -34

+216
70,00 122,22 71,66 125,71
840
a) Analiza indicatorului n mrimi absolute: 1. Modificarea indicatorului este diferena: A = M, - M0 = 1.056 - 840 = +216 tone 2. Factorii de influen sunt urmtorii: A = ASi + AI + ASf (tone)
Analiz i diagnosticfinanciar-contabil ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
389
n care: ASi = Sij - Si0 = 42 - 60 = -18 tone AI = Ij -10 = 1.100 - 900 = +200 tone ASf = -(Sf, - Sf0) = -(86 - 120) = +34 tone Prin nsumare se verific egalitatea: ASi + AI + ASf = -18 + 200 + 34 = +216 tone = A b) Analiza indicatorului n mrimi relative: 1. Modificarea procentual este diferena: Ar = IM - 100 = 125,71 - 100 = +25,71% 2. Factorii de influen sunt urmtorii: Ar = ArSi + Ari + ArSf n care: ArSi= xlOO= xlOO=-2,14% M0 840 Arl= xlOO=^^xlOO=+23,8% M0 840 ArSf= xlOO= xlOO=+4,04% M0 840 Prin nsumare se verific egalitatea: ArSi + Ari + ArSf = -2,14 + 23,8 + 4,04 = +25,71% = Ar Sistemul factorial al indicatorului este urmtorul: /ASi = -18 tone Mi - Mo = +216 tone = A - AI = +200 tone \ ASf =+34 tone
390
n concluzie: 1. Creterea cantitii de materiale cu 216 tone (25,71%) s-a datorat creterii intrrilor cu 200 tone (22,22%), care a majorat-o cu 200 tone (23,8%), i reducerii stocului final cu 34 tone (28,34%), care a majorat-o cu 34 tone (4,04%). 2. Reducerea stocului iniial cu 18 tone (30%) a redus consumul de materiale cu aceeai cantitate (18 tone) (-2,14%). n analiza factorial se pot utiliza metode de calcul combinate -substituia n lan i metoda balanier - n cazul unor modele agregate n care intervin relaii matematice de tip produs-raport i sum-diferen.
3. Corelaia statistic
n cazul relaiilor stochastice dintre variabile, influenele factorilor nu pot fi msurate cu precizie, ci doar estimate statistic, pe baza analizei regresionale. Aplicarea metodei corelaiei n analiza economico-financiar presupune urmtoarele etape: l ) Stabilirea coninutului economic al fenomenului analizat considerat variabil rezultai v (Y) si al factorilor si de influen, ca variabile factoriale independente (X.). 2) Identificarea legturilor de cauzalitate i stabilirea ecuaiei de regresie dup reprezentarea grafic a evoluiei indicatorului n raport cu variabila independent, care poate fi liniar sau curbilinie (tip parabol, hiperbol, funcie logaritmic, exponenial, de putere). 3) Calculul parametrilor ecuaiei de regresie pe baza metodei celor mai mici ptrate sau a determinanilor. 4) Determinarea intensitii legturii dintre fenomenul analizat i fac torii de influen prin calculul coeficientului de corelaie (Cr) i al determinaiei (D). 5) Interpretarea probabilistic a indicatorilor corelaiei. Utilizarea corect a corelaiei n analiza economico-financiar este condiionat de stpnirea metodologiei statistice, viznd cunoaterea temeinic a bazelor matematice i logice ale acesteia, precum i de interpretarea corect din punct de vedere economic a indicatorilor corelaiei: coeficientul de corelaie (Cr) i determinatul (D). n analiza economico-financiar corelaia statistic se utilizeaz n urmtoarele scopuri:
Analiza i diagnostic financiar-contabil
391 1) Pentru evaluarea dependenei variabilei rezultative (a indicatorului analizat) de variabila sau variabilele factoriale (factorii determinani), care vizeaz domeniul analizei postfactum. 2) n vederea elaborrii de previziuni economico -financiare care vi zeaz domeniul analizei previzionale. n acest sens, coeficientul de corelaie (Ci), prin semnul i valoarea lui, exprim sensul i intensitatea legturii dintre variabila rezultativ i variabila factorial i se calculeaz pe baza unei relaii matematice n funcie de legturile liniare sau curbilinii dintre variabile. De exemplu, n cazul regresiei liniare simple de forma: Y=a+b-X
coeficientul de corelaie (Cr) se determin cu ajutorul raportului:

Cr= ____________ n - x - y - x - y _______
Vn-zx2-(ix)2 -Vn-Xy2-fey)2
Valoarea pozitiv sau negativ a coeficientului de corelaie exprim legturi de acelai sens sau de sens opus ntre variabile. Modulul coeficientului de corelaie arat intensitatea legturii, cu att mai mare cu ct acesta este mai apropiat de 1; valorile sub 0,2 arat inexistena legturii. Determinaia reflect gradul de dependen (n procente) a variabilei rezultative (Y) de variabila factorial (X) i se calculeaz n funcie de coeficientul de corelaie: D = 100 x Cr2 (%) Metoda corelaiei statistice (analiza regresional) este utilizat n analiza prospectiv, n elaborarea previziunilor pe baza trendului regresiei prin ajustarea statistic a funciei Y = f(t). n cazul relaiilor stochastice, influenele factorilor nu pot fi msurate cu precizie, ci doar estimate statistic, pe baza analizei regresionale. n aceste condiii, folosirea corect a corelaiei n analiza economico-financiar impune cunoaterea modului de aplicare a metodologiei statistice i interpretarea economic corect a indicatorilor de corelaie: coeficientul de corelaie (Cr) si determinata (D).
392
n timp ce coeficientul de corelaie, prin semnul i valoarea lui, exprim sensul i intensitatea legturii dintre variabila rezultativ i factori, deter-minaia reflect gradul de dependen a acesteia de factori. De exemplu, un coeficient de corelaie de (-0,9), determinat statistic prin metode cunoscute, arat o legtur invers, relativ strns ntre variabile i un grad de dependen a rezultatului n mrime de 8 1 % de factorul considerat. Metoda corelaiei statistice este utilizat i n analiza prospectiv, n elaborarea previziunilor pe baza trendului, trebuind s se aib n vedere marja de probabilitate impus de metodologia statistic.
4. Cercetrile operaionale
Cercetrile operaionale, care cuprind un ansamblu de metode i procedee cu caracter interdisciplinar cu dominant matematic, pot fi utilizate n analiz n mai multe scopuri. Prin aceste procedee se scot n eviden legturile, se exprim matematic i se atribuie ponderi factorilor. Metodele cercetrilor operaionale care i gsesc utilitatea n analiz pot fi deterministe (programarea liniar, drumul critic), probabiliste (firele de ateptare, Pert) i simulative (Monte Carlo, simularea dinamic). Abordarea acestor metode este esenialmente pragmatic i vizeaz n primul rnd modelul prin care s se poat calcula i compara rezultatul deciziilor alternative, ele fiind necesare n calculele de optimizare. Orientarea analizei financiare spre problemele de optim este facilitat de avantajele oferite de calculul marginal care permite determinarea unor condiii de maxim sau minim. Analiza tradiional clasic poate fi completat cu maniera de abordare n viziune marginalist", care i accentueaz caracterul pragmatic i de anticipare. Esena calculului marginal i utilitatea lui n analiz au ca punct de plecare modelele simbolice de reprezentare a indicatorului analizat, prin care dependenele sunt redate prin funcii de forma Y = f (X). Se tie c reprezentarea grafic a funciei poate fi realizat prin histograme, linii frnte sau curbe, dup cum se opereaz cu variaii discrete (finite) sau continue (infinitezimale). n condiiile unor variaii foarte mici ale variabilei X, se poate considera c funcia Y se reprezint prin curbe continue i netede, n aceast accepiune, n orice punct al domeniului de definiie, funcia are o derivat, curba o tangent, iar noiunea de marginal devine identic cu noiunea de adiional. n aceste condiii, marginalul (valoarea marginal) unei funcii Y exprim variaia () acestei funcii, ca rspuns la creterea cu cte o unitate
393
a variabilei independente X. De aceea, se poate considera valoarea marginal ca fiind o elasticitate absolut a funciei care exprim sensibilitatea sa la variaia unitar a argumentului, fiind calculat ca raport al creterilor AY i AX. ntre variabilele Y i X ale funciei se definesc i se calculeaz urm toarele valori:
Valoarea medie: Ym=^ X Valoarea marginal:

YM = ------- n cazul variaiilor finite AX sau YM = lim -- = ------ n cazul variaiilor infinitezimale Ax->OAX dX
Ritmul de variaie: AY/Y ArY IY-100 R Y/Y ------ = --------- =---------------/A AX AX Xt-X0
sau
R
AY
l
= ---------------
K. v/Y = ----------- x
AX
Ym
Elasticitatea:
AY/Y
Y/A
ArY ArX
t/Y/Y ~ ----------- = ---------------- = ---------------------------
I Y-100
AX/X
Ix-100
sau
HY/Y
AY/AX YM = -------------- = --------y/x Ym
Y/X
394
Prof. umv. dr. SILVIA PETRESCU
n funcie de baza de comparaie, elasticitatea poate fi determinat n dou variante: a) Ca elasticitate-punct dac abaterile variabilelor se stabilesc prin raportare la perioada precedent, ceea ce implic folosirea indicilor cu baza n lan:
YI-YQ
Y F Z Y/X -^7 ---- ^T~ 0 x l ~ A0 X0
b) Ca elasticitate-arc care ia n considerare abaterile variabilelor prin raportare la valoarea medie a acestora pe intervalul (0-1): E
YI-YQ Y!-YO ( YI+ YQ^^+ YQ

X-Xp Xj-Xp
(X1+ X0 )/2
X 1+ X0
Prima variant este recomandabil n cazul unor variaii relativ reduse ale variabilelor X, Y, iar a doua se recomand a se utiliza n cazul unor variaii relativ mari ale variabilelor. Semnul () arat sensul legturii (direct/invers), valorile (l < EY/X < 1) indicnd intensitatea mai mare sau mai mic a acestei legturi. n analiza financiar elasticitatea se folosete n calitate de coeficient de levier i are mai multe utilizri, cum ar fi: a) Estimarea gradului de risc economic i financiar prin coeficientul de levier economic, financiar, total; b) Efectuarea de analize previzionale (prospective); c) Efectuarea unor calcule de optimizare viznd maximul sau minimul unor funcii care reprezint indicatori de performan. De exemplu, pe baza datelor din Tabelul 3 se determin valorile medii i marginale ale costului i relaiile dintre ele n dou variante de calcul, dup cum urmeaz:
Analiz i diagnostic financiar-contabil ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
395
"=> Aplicaia 5: Analiza relaiei dintre costuri i volumul produciei (Ct = f(q))
1) Varianta creterilor finite: Costul mediu: Cm = Ct/q respectiv Cm 0 = 210.000 / 4.200 = 50 mii lei/buc. Cm t = 246.400 / 4.400 = 56 mii lei/buc. Costul marginal: CM=ACt/Aq=aiCO
li-qo respectiv
246.400-210.000 +36.400 to .., .. C M = -------------------- = ---------- =182 mu lei/buc. M 4.400-4.200 +200 Ritmul de variaie: R ct/q = Ict~100 = ^^=0,0866% / b ct/a = ArCt/Aq H Aq 200 Elasticitatea-punct: ECt/q=ArCt/Arq=^|=3,64 Elasticitatea-arc:
Q!
-Ct 0 246,4-210 = Q 1 +Ct 0= 246,4 + 210 = 0,0797 = q qi-qp 4.400-4.200 0,0232 ' q!+q0 4.400 + 4.200
396
2) Varianta creterilor infinitezimale: Se impune ajustarea seriei de valori empirice din Tabelul 3 pentru redarea funciei costurilor totale Ct = f(q) printr-o ecuaie reprezentat grafic prin curb continu si neted: Ajustarea statistic a datelor Tabelului 3 conform regresiei liniare simple (Y = a + b x X) conduce la funcia: Ct = f(q) = -554.000 +182 x q Costul mediu: Cm = Ct/q = (-554.000 + 182 x q) / q respectiv Cm0 = 210.000 / 4.200 = 50 mii lei/buc. Crrij = 246.400 / 4.400 = 56 mii lei/buc. Costul marginal: CM = ACt / Aq = A(-55.400 + 182q) / Aq = 182 mii lei/buc. Ritmul de variaie:
R
ct/q = (CM7 Cto) x 10 = (182 ' 210.000) x 100 = 0,086
Elasticitatea-punct: ECt/q = CM/Cm0= 182 750 = 3,64 n concluzie: 1. Costul mediu a crescut cu 6 mii lei/buc. (20%). 2. Costul marginal arat c o unitate (bucat) produs n plus antre neaz cheltuieli adiionale de 182 mii lei, ceea ce depete costul mediu. 3. Valoarea ritmului de variaie arat c majorarea produciei cu o unitate (bucat) antreneaz creterea costurilor cu 0,086%. 4. Valoarea elasticitii arat c majorarea cu un procent a volumului produciei antreneaz creterea cu 3,64 procente a costului total, care este relativ elastic n raport cu producia. 5. innd seama de valoarea elasticitii, poate fi estimat nivelul costului total n perioada urmtoare pornind de la premiza c se prevede o cretere a produciei cu 10% fa de perioada curent.
- .........." .... ---397
n acest sens, se presupune c n perioada urmtoare ntre variabilele funciei costului total se va menine aceeai dependen caracterizat de valoarea CL = ArCt / Arq = 3,64, ceea ce permite calculul variaiei relative a costului total ArCt: ArCt = CL x Arq = 3,64 x 10% = 36,4% n aceste condiii, nivelul costului total n perioada urmtoare (Ct2) aferent acestei creteri va fi egal cu: Ct2 = (100 + 36,4) x Ct/100 = 1,364 x 246,4 = 336,09 mii. lei. Creterea costului va fi egal cu diferena: ACt = Ct2 - Ctj = 336,09 - 246,4 = +89,69 mii lei Variaia relativ a costului va fi egal cu raportul: ArCt= xlOO=^^xlOO=36,4% Cti 246,4 Elasticitatea costului total va fi egal cu:
Ect/
i-^rio- '
_ArCt
36,4 =3 64
n concluzie, se verific meninerea valorii elasticitii funciei costului total la variaia volumului produciei la acelai nivel (CL = 3,64) care confirm faptul c i n perioada urmtoare creterea cu 1% a volumului produciei va antrena creterea costului total cu 3,64%.
Bibliografie
1. Albrecht, W., Economics", lowa, 1984. 2. Allen, R.G.D., Mathematical Analysis for Economists", London,1969. 3. Arcimoles (d'), C.-H., Saulquin, J.-Y.,,,Finance appliquee- Analyse financiere", ediia a Il-a, Vuibert, Paris, 1998. 4. Ballada, S., Coille, J.-C., Outils et mecanismes de gestion finan ciere", Editura Maxima, Paris, 1996. 5. Barreau, J., Delahaye, J., Gestion financiere", Editura Dunod, Paris, 1993. 6. Btrncea, L, Raportri financiare. Evoluii. Coninut. Analize", Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2006. 7. Boulding, K.E., Economic Analysis", voi. I, New York, 1966. 8. Bowlin, O., Martin, J., Scott, D., Guide to Financial Analysis", McGraw-Hill Book Company, New York, 1986. 9. Cohen, E., Analyse financiere", Editura Economica, Paris, 1990. 10. Collasse, B., Gestion financiere de l'entreprise", PUF, Paris, 1991. 11. Depallens, G., Jobard, J.-P., Gestion financiere de l'entreprise", ediia a X-a, Editions Sirey, Paris, 1990. 12. Deprez, M., Duvant, M., Analyse financiere", Techniplus, Paris, 1993. 13. Eglem, J.-Y., Philipps, A., Rule, C., Analyse comptable et financiere", Editura Dunod, Paris, 1986. 14. Poster, G., Financial Statement Analysis", Prentice-Hall, New York, 1986. 15. Granier, R., Giran, J.-P., Analyse economique", Editura Econo mica, Paris, 1984. 16. Horomnea, E., Budugan, D., Tabr, N., Georgescu, L, Beianu, L., Bazele contabilitii. Concepte. Modele. Aplicaii", Editura Sedcom Libris, Iai, 2006.
400
17. Ifnescu, A., Robu, V., Anghel, L, Evaluarea ntreprinderii", Editura Tribuna Economic, Bucureti, 2001. 18. Keiser, A.-M., Gestion financiere", ESKA, Paris, 1998. 19. La Villeguerin, E., Dictionnaire fiduciaire financier", La Villeguerin Editions, Paris, 1991. 20. Langlois, G., Mollet, M., Analyse comptable et financiere", Editions Foucher, Paris, 1992. 21. Lecaillon, J., Analyse microeconomique", Editura Cujas, Paris, 1993. 22. Levy, A., Management financier", Editura Economica, Paris, 1993. 23. Lipsey, R., Steiner, P., Analyse economique" (Economies"), J.D. Lafay, Paris, 1975. 24. Mailler, J., Remilleret, M., Analyse financiere de l'entreprise", CLET, Paris, 1986. 25. Mailler, J., Remilleret, M., Preparation l'analyse financiere de l'entreprise", Dunod, Paris, 1992. 26. Mironiuc, M., Analiz economico-financiar. Elemente teoreticometodologice i aplicaii", Editura Sedcom Libris, Iai, 2006. 27. Mollet, M., Choisir et construire son tableau de financement", Editions Foucher, Paris, 1992. 28. Pappas, J.L., Hirschey, M., Managerial Economies", New York, 1983. 29. Petrescu, S., Diagnostic economic-financiar. Metodologie. Studii de caz", Editura Sedcom Libris, Iai, 2004. 30. Petrescu, S., Analiz i diagnostic financiar-contabil. Ghid teoretico-aplicativ", ediia I, Editura CECCAR, Bucureti, 2006. 31. Petrescu, S., Mihalciuc, C.-C., Diagnostic financiar-contabil privind performana ntreprinderii. Aspecte teoretice i aplicative de contabilitate i analiz financiar", Editura Universitii Suceava, 2006. 32. Peyrard, J., Analyse financiere", Vuibert Gestion, Paris, 1993.
Analiz i diagnostic financiar-contabil 401
33. Richard, J., Analyse financiere et audit des performances", ediia a Il-a, La Villeguerin Editions, Paris, 1993. 34. Roux, D.,, Analyse economique et gestion de l'entreprise", Dunod, Paris, 1986. 35. Rusu, D., Cuciureanu, A., Petrescu, S., Dan, G., Analiza activitii economice a ntreprinderilor", Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1979. 36. Samuelson, P., L' economique. Techniques modernes de l'analyse economique", Paris, 1968. 37. Stancu, L, Finane. Teoria pieelor financiare. Finanele ntre prinderilor. Analiza i gestiunea financiar", Editura Economic, Bucureti, 1996. 38. Ternisien, M., Comprendre l'entreprise par Ies flux", La Villeguerin Editions, Paris, 1990. 39. Teulie, J., Analyse financiere de l'entreprise", Editura Cujas, Paris, 1992. 40. Thibaut, J.-P., Le diagnostic d'entreprise", Editura Dunod, Paris, 1990. 41. Vlceanu, Gh., Robu, V., Georgescu, N., Analiz economicofinanciar", Editura Economic, Bucureti, 2004. 42. Vintil, G., Gestiunea financiar a ntreprinderii", Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2000. 43. Vizzavona, P., Evaluation des entreprises", Atol Editions, Paris, 1992. 44. Worms, G., Le methodes modernes de l'economie appliquee", Editura Dunod, Paris, 1975. 45. Yadolah, D., Mathematiques de base pour economistes", Editions EDES CH-2000 Neuchtel, 1987. 46. ***, Encyclopedie de l'economie et de la gestion", Editura Hachette, Paris, 1991. 47. ***, Lexique de gestion", Editura Dalloz, Paris, 1989. 48. Ordinul ministrului finanelor publice nr. 3.055/2009 pentru aprobarea reglementrilor contabile conforme cu directivele europene, Monitorul Oficial al Romniei nr. 1.080 din 30 noiembrie 2005.
402
49. ***, Standarde Internaionale de Raportare Financiar (IFRS), IASB, traducere Editura CECCAR, Bucureti, 2005. 50. http://www.investopedia.com. 51. http://www.internationaleconomics.net/glossary.html. 52. http://www.duke.edu/~charvey/Classes/wpg/glossary.htm. 53. http://harvardbusinessonline.hbsp.harvard.edu/hbsp/index.jsp?_ requestid=39201. 54. http://epp.eurostat.ec.europa.eu/portal/page?_pageid=0,l 136173,0 _45570698&_dad=portal&_schema=PORTAL. 55. http://www.valuebasedmanagement.net/index.html. 56. http://en.wikipedia.Org/wiki/Wikipedia:Contents.
Redactor: Nadia MARINESCU www.ceccar.ro

Tiprit Ia Tipografia Everest 2001 www.everest.ro

Analiza Si Diagnostic Ghid Teoretico-Aplicativ, 2008, ABBYY

Enviado por

Dados do documento

Direitos autorais

Formatos disponíveis

Compartilhar este documento

Compartilhar ou incorporar documento

Opções de compartilhamento

Você considera este documento útil?

Este conteúdo é inapropriado?

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Analiza Si Diagnostic Ghid Teoretico-Aplicativ, 2008, ABBYY

Enviado por

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Corpul Experilor Contabili i Contabililor Autorizai din Romnia

Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU

ANALIZA l DIAGNOSTIC FINANCIAR - CONTABIL

Editura CECCAR, Bucureti, 2008 Editura CECCAR, Bucureti, 2010

Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU

Analiz i diagnostic financiar-contabil

Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU

Analiz i diagnostic financiar-contabil

Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU ----------------------------------------------------------------------------------------------------

CAPITOLUL l Bazele teoretice ale analizei financiare

Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU

Analiz si diagnostic financiar-contabil

Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU

Analiz i diagnostic financiar-contabil

1.2. Relaia analiz financiar - gestiune financiar

Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU

1.3. Diagnosticul financiar-contabil - instrument al analizei financiare

Analiz i diagnostic financiar-contabil

Analiz i diagnostic financiar-contabil

Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU

1.4. Sursele de date i informaii ale analizei financiare

Analiz i diagnostic financiar-contabil

Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU

Analiz i diagnostic financiar-contabil

Praf- univ- dr. SILVIA PETRESCU

1.5. Metodologia analizei economico-financiare

Analiz i diagnostic financiar-contabil

Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU

Analiz i diagnostic financiar-contabil

1.6. Procedee specifice analizei financiare

Analiz si diagnostic financiar-contabil

Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU

Analiz si diagnostic financiar-contabil

1.7. Etapele analizei financiare

Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU

Contul de profit i pierdere

Cheltuieli pe tipuri de activiti

A. Rezultatul din exploatare (--)

B. Rezultatul financiar (--) C. Rezultatul curent (A+B) (--)

(+) Cheltuieli totale (+)

D. Rezultatul extraordinar (--)

E. Rezultatul brut (C+D) (--)

Analiz i diagnostic financiar-contabil

Abateri Indici () (%) 120,20 120,51 88,84

1. Cifra de afaceri net

162.27 '1 +27.623

139.797 164.867 54.759 48.867

7.983 10.179 +2.196 -81 +603 +684

88,94 176,04 375,36

Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU

17.432 9.042 712 7.678 1.200 1.200 0

24.055 14.877 795 8.383 2.401 3.601 1.200

5.835 164,53 +83 111,65

+705 109,18 1.201 200,08 2.401 200,08 1.200 15.619 112,71

9.451 155,94 +27

0 109 0 3.365 3.536 0

-1.824 154,17 -1.883 46,77

Analiz i diagnostic financiar-contabil

+916 146,35 +1.420 149,82

0 0 0 0 143.333 166.520 125.756 142.795

23.187 116,17 17.039 113,55

17.577 0 5.152 5.139 13 0 0

23.725 0 4.046 5.201 419 1.574 0

6.148 134,96 -1.106 78,53 +62 +406 +1.574 101,21 3.000 -