DOMINGO / CLASE 1 DE 10

GANAR POR SUERTE

Las buenas decisiones, aunque no vacunan contra el infortunio, son la mejor proteccin posible contra los malos resultados.

VALUAR PROYECTOS

Las buenas decisiones no implican buenos resultados, ensea la literatura de anlisis de decisiones bajo incertidumbre. En este mundo crecientemente incierto, la suerte se antepone con cada vez ms fuerza entre las decisiones y los resultados. Las buenas decisiones, aunque no nos hacen inmunes a la mala suerte, son la mejor proteccin posible contra los

malos resultados. Porque creemos ms en la suerte inteligente que en la suerte estpida, nuestra receta para ganar por suerte es evaluar bien las decisiones de sus proyectos. Este curso muestra cmo evaluar proyectos utilizando las metodologas financieras tradicionales, incorporando en las valorizaciones las consideraciones estratgicas, y haciendo uso de toda la informacin disponible.
LA SIMPLEZA GANA

estratgicas utilizando el mtodo de flujos de caja descontados tambin llamado valor actualizado neto (VAN). De acuerdo con este mtodo, el proyecto es rentable si, despus de actualizar, la suma de los beneficios (flujos positivos) es mayor que la suma de los costos (flujos negativos). El uso masivo de este mtodo sugiere que el

enfoque bsico es til y confiable, al menos para cierto tipo de proyectos. Y para ciertas aplicaciones su eficacia ha sido demostrada empricamente. Sin embargo, el VAN ha sido tambin muy criticado por ejecutivos y acadmicos, quienes resaltan importantes limitaciones que restringen su aplicabilidad. Veremos ahora cmo hacer frente a ellas.

Este curso recomienda evaluar las decisiones ms

Este curso ensea a evaluar proyectos con VAN y consideraciones estratgicas.

3. Considerar lo no cuantificable. Algunos acadmicos plantean que en AN las empresas que enfatizan el RECARGADO uso del mtodo de flujos de caja las inversiones cuyos beneficios son ms difciles de cuantificar tienen menos La aplicacin del mtodo de probabilidad de ser aprobadas. Afirman, por ejemplo, que el valor actualizado neto (VAN) uso de mtodos de flujo de requiere: caja ha predispuesto a las empresas norteamericanas en 1. Incorporar el impacto de contra de invertir en la competencia. Uno de los capacidades organizacionales, problemas ms importantes mencionados por los ejecutivos porque tales inversiones son difciles de cuantificar, incluso y acadmicos de la aplicacin de describir, en el contexto de de este mtodo es que normalmente los flujos de caja dichos mtodos. La facilidad para cuantificar no incorporan los aspectos beneficios y costos vara dentro estratgicos. Esta crtica ha sido especialmente tomada en de los tems especficos del proyecto y entre los diferentes cuenta en este curso, que tipos de proyecto. Por plantea que los flujos de caja ejemplo, los impactos de deben ser una representacin Criterio u reemplazar un equipo son cuantitativa de las habitualmente ms fciles de consideraciones estratgicas obediencia que motivan posiciones a favor cuantificar que aqullos de a un modelo? invertir en capacitacin del o en contra del proyecto. personal. Para esto mostraremos, Una encuesta de 1980 en entre otros, cmo integrar en EE.UU. muestra que el la evaluacin los anlisis de porcentaje de utilizacin de los ventaja competitiva y de su mtodos de flujo de caja sustentacin dinmica. depende del tipo de proyecto. En 1980, el 75% 2. Incluir el valor de la de las empresas utilizaban flexibilidad. Algunos autores mtodos de flujo de caja argumentan correctamente para evaluar la expansin que los mtodos de flujo de de las operaciones, pero caja tradicionales fallan en slo el 14% los utilizaba aplicaciones estratgicas para decidir gastos de porque no consideran el valor bienestar de los de las opciones o de la empleados. flexibilidad. sta permite Los ejecutivos deben revisar la definicin inicial del evitar el error de no proyecto a fin de enfrentar la considerar impactos incertidumbre. importantes slo porque En este curso nos hacemos no son cuantificables. cargo de esta crtica mostrando cmo incorporar en 4. Incorporar el criterio. la evaluacin de proyectos la Texto gua del curso sin costo para Estos problemas subrayan la flexibilidad de reaccionar los matriculados. necesidad de integrar el frente a noticias, de cerrar criterio en este mtodo. Los cuando son malas o crecer comentarios de una encuesta a cuando son buenas. 102 funcionarios financieros de Los modelos de evaluacin de opciones desarrollados por las ms grandes empresas del Fortune-500, acerca de las los economistas financieros dificultades de aplicar tcnicas proporcionan un lenguaje que de evaluacin de proyectos, permite hablar dejan en evidencia la sistemticamente acerca del naturaleza imprecisa del valor de la flexibilidad de las proceso. Por ello, los ejecutivos alternativas de inversin bajo son reacios a confiar en incertidumbre. cualquier metodologa, en Adems, estos modelos permiten cuantificar este valor, algn sentido al menos, ms precisa que la informacin que lo que es de utilidad prctica se ingresa al modelo. Lo que cuando se puede hacer de muestra que el buen criterio no manera simple, por ejemplo, puede ser reemplazado por usando rboles de decisiones.
FOTOGRAFA: PATRICIO DEL SOL

una obediencia servil a mediciones cuantitativas basadas en estimaciones muy poco confiables del flujo de caja. Un buen anlisis de inversin (o desinversin) debe tener aspectos cualitativos y cuantitativos, siendo los primeros los ms importantes. Los ejecutivos deben cuantificar las consecuencias de la inversin hasta donde sea posible, pero no ms que eso, y evitar el error de omitir ciertos impactos importantes slo porque no estn cuantificados. Debido a que los ejecutivos deben aplicar el discernimiento en todas las etapas del anlisis de flujo de caja, los modelos deben ser simples y transparentes. Cabe recordar que el fin ltimo de una evaluacin de proyecto es que problemas confusos de decisin se hagan ms claros.

5. Mantenerse simple. La necesidad de transparencia impone una restriccin al nivel de sofisticacin matemtica de los modelos de flujo de caja que son tiles en la prctica. Hasta el momento, los ejecutivos se han mostrado reacios a aplicar modelos que no coinciden con su modo habitual de ver las cosas, a ingresar valores para los parmetros del modelo y sentarse a esperar que la caja negra les diga si deben o no invertir. El problema de los modelos de evaluacin de opciones mencionados anteriormente para valorar la flexibilidad es que pueden alcanzar fcilmente demasiada sofisticacin matemtica. Esto puede entrar en conflicto con la necesidad de utilizar un esquema de anlisis transparente que permita integrar el buen criterio de los ejecutivos. El conflicto entre sofisticacin matemtica y uso del criterio no puede ser ms actual. En relacin con la crisis subprime mundial que sufrimos durante 2009, algunos analistas culpan a los modelos matemticos de ingeniera financiera utilizados para evaluar los prstamos hipotecarios; como eran tan complicados, nadie los entenda.

6. Evitar malas prcticas. Algunos autores plantean que muchas de las limitaciones del mtodo de flujos de caja son consecuencia de una aplicacin errnea de estas tcnicas, que Este curso se dicta con la el problema son los tcnicos, colaboracin del profesor no las tcnicas. Los ejecutivos Pedro Silva, acadmico de la fallan a veces en la definicin Universidad del Desarrollo. del proyecto, evaluando, por

ejemplo, separadamente proyectos que estn interrelacionados. Las inversiones en capacidades tecnolgicas y organizacionales no se pueden evaluar aisladamente, porque las capacidades individuales tienden a complementarse entre s, por lo que el valor de dos es a menudo mucho mayor que la suma del valor de cada una por separado. En otras ocasiones, los ejecutivos no tratan adecuadamente la inflacin, descontando por ejemplo flujos reales a tasas de inters nominales. Otras veces utilizan ajustes excesivos de riesgo, no reconociendo que el riesgo diversificable no debe considerarse. Tambin utilizan criterios inadecuados de rentabilidad, como la tasa interna de retorno (TIR), los que muchas veces conducen a conclusiones equivocadas. En oportunidades no reconocen que los mtodos de flujo de caja no deben ser afectados por asignaciones contables, excepto cuando afectan los flujos de impuestos. En sntesis, a veces los ejecutivos no siguen las recomendaciones bsicas sobre cmo aplicar el mtodo. Este curso espera contribuir a aminorar este problema al resaltar las mejores prcticas para construir flujos de caja, incorporar la estrategia y recolectar informacin. Hasta el prximo domingo!