MBA EM FINANAS CORPORATIVAS E CONTROLADORIA

ANLISE DE PROJETOS DE INVESTIMENTOS

Professora: Dra. Camila Nicola Boeri

Juna Outubro de 2012

ANLISE DE PROJETOS DE INVESTIMENTOS1

1. INTRODUO A mudana pela qual vem passando o mundo dos negcios nos ltimos anos tem levado a um grande nmero de pesquisas em centros de estudos e universidades de todos os continentes, principalmente no campo da anlise de projetos de investimentos. Muitas obras tm sido produzidas sobre o tema anlise de projetos de investimentos, desmistificando esse importante campo de estudo, o qual, inicialmente, era um ramo da engenharia. Dada a complexidade matemtica envolvida, requeria profundos conhecimentos de clculos, alm de aplicaes tcnicas e tericas. Por esse motivo, a anlise de investimentos, ainda hoje, conhecida como Engenharia Econmica. O nome Engenharia Econmica apareceu na literatura pela primeira vez na dcada de 30, para designar a anlise de propostas de investimentos em bens de capital, baseadas em estudos de engenharia (Montenegro, 1983). A palavra engenharia aparecia pelo fato de os engenheiros deterem o conhecimento das plantas industriais e de servios, assim, a estes cabia a tarefa de realizar estudos e pesquisas de implantao ou ampliao de facilidades industriais. Dessa forma, cunhou-se o nome engenharia econmica para designar a rea de conhecimentos que se preocupava simultaneamente com a viabilidade dos projetos de investimentos, sob a perspectiva da engenharia, mas tambm com os aspectos relativos rea econmico-financeira. Os gestores de empresas, independentemente do porte delas e de seu campo de atuao, sempre se defrontam com a necessidade de avaliar projetos de investimento. Os mtodos para realizar essa avaliao variam desde a pura intuio dos gestores aos mais sofisticados modelos matemticos. Apesar de existir uma variedade de regras para tomada de deciso ao avaliar projetos e investimentos enfatiza as seguintes caractersticas que elas devem ter: - Uma boa regra para decidir sobre investimento manter um justo equilbrio entre permitir que um administrador que analisa um projeto traga para a deciso suas avaliaes subjetivas e assegurar que projetos diferentes sejam julgados coerentemente. Desse modo, uma regra para tomada de deciso sobre investimentos demasiadamente mecnica (ao no permitir fatores subjetivos) ou muito malevel (os administradores podem modificar a regra para atender s suas tendncias) no uma boa regra;

Fonte: 1) Luis Roberto Antonik - Anlise de projetos de investimentos: uma abordagem tericoprtica (2001); 2) ITOP Anlise de projetos e investimentos.

- Numa avaliao deve considerar o objetivo principal de finanas coorporativa, que o de maximizar o valor da empresa. Projetos aceitveis, que aplicam a regra de deciso, devem aumentar o valor da empresa que as acata, enquanto que projetos que no atendem s exigncias destroem valor se a empresa neles investir. - As regras para anlise de projetos e investimentos devem funcionar para vrias anlises. Investimentos e projetos podem gerar receitas brutas, ou podem poupar custos. Quando as regras levam a diferentes concluses sobre se o projeto deve ser aceito ou rejeitado, uma regra para tomada de deciso tem de ser aquela que desempata essa questo, passando a ser considerada como regra principal. A tendncia do investimento no Brasil, devido resposta da onda de expanso e deslocamento da economia, aponta para expectativas de crescimento. A necessidade hoje, das organizaes, de buscar tecnologia, inovao e competitividade, induz os empresrios a buscar recursos para financiar seu projeto que trar vantagens competitivas. Assim, necessrio criar os projetos de investimentos para atender s exigncias e quesitos dos rgos financiadores (como os bancos de investimento) e/ou rgos que concedem incentivos (a nvel federal, regional, estadual e municipal). As Instituies Financeiras por sua vez, para conceder financiamento para investimento, exigem a apresentao dos projetos de investimentos, para atravs dos mtodos de anlises existentes, avaliarem a viabilidade, verificando desta forma, a existncia ou no do interesse da Instituio Financeira em participar do projeto, mediante concesso de financiamento. Um projeto bem elaborado faz com que a tomada de deciso seja menos arriscada, pois, o alto nvel de informao conduz a diminuio do nvel de riscos e incertezas. Em empresas organizadas, o processo de deciso de investimento est formalizado na poltica de investimento, que estabelece o procedimento de apresentao de uma proposta de investimento, incluindo os nveis de aprovao da proposta de acordo com a estimativa de desembolso do investimento. Para uma instituio financeira decidir ser parceiro da empresa num projeto de investimento, a ela interessa receber o valor emprestado nas datas e nas condies acordadas, com base nos recursos gerados pela atividade do cliente. As leituras realizadas identificam que, devido realidade do investimento no Brasil ser crescente e o esforo das empresas em investir ser constante, a anlise de projetos precisa ser cuidadosa para que gere resultados para ambas as partes (cliente e instituio financeira). Dentre todos os mtodos de anlise existentes, qual o mais adequado a se utilizar para analisar a viabilidade dos projetos para que os resultados gerados sejam positivos? Por que utilizar determinados mtodos de anlise e quais seriam suas vantagens e desvantagens? Com isso, surge a questo problema de pesquisa: identificar quais os mtodos existentes para anlise de projetos de investimento; quais so os mtodos mais utilizados em uma instituio financeira e quais so as vantagens e desvantagens dos mtodos utilizados pela

mesma. O objetivo principal da pesquisa identificar quais so os mtodos existentes para anlise de projeto de investimentos e quais so os mais utilizados em uma instituio financeira e quais so suas vantagens e desvantagens na instituio financeira. So trs os objetivos especficos da questo problema apresentada: 1) Identificar, os mtodos existentes para anlise de projetos e os comparar com os mais utilizados em uma instituio financeira; 2) Analisar se os mtodos utilizados tm gerado sucesso e quais so seus ndices nos casos de aprovao; 3) Identificar os fatores que a instituio financeira considera mais importantes em sua anlise de projetos. A partir de 1975, quando do aparecimento das calculadoras eletrnicas, as operaes matemticas de diviso e de potenciao tornaram-se extremamente simples. Vale lembrar que os de clculos de anlise de projetos requeriam muito trabalho e consumiam bastante tempo. Quando surgiram no mercado os computadores pessoais no incio dos anos 80 e, no Brasil, ao final da mesma dcada, o problema da anlise de investimentos passou a ser meramente conceitual, no mais tcnico-matemtico, ou seja, bastava agora que o analista possusse competncia conceitual, pois os complexos clculos matemticos poderiam ser resolvidos por poderosas planilhas eletrnicas. Tais planilhas eletrnicas possuem como habilidades ferramentas especficas destinadas anlise de investimentos. Segundo Van Horne (1979), Brealey, Myers e Marcus (1995), Asaaf e Martins (1989) e Bierman e Smidt (1978), basicamente os mtodos quantitativos de anlise econmica de investimentos podem ser classificados em dois grupos: (i) no levam em conta o valor do dinheiro no tempo; (ii) consideram o valor do dinheiro no tempo atravs do critrio do fluxo de caixa descontado. Os primeiros so rejeitados pela sua simplicidade matemtica, pois desconsideram a influncia do valor do dinheiro no tempo sobre os fluxos de caixa estudados. Entre esses mtodos, destaca-se o Mtodo do Pay Back, tambm conhecido como o Mtodo do Perodo de Retorno. Esse mtodo, embora simples sob o ponto de vista matemtico e com inmeras restries, tem aplicao bastante generalizada e consiste na determinao do tempo necessrio para que o valor investido seja recuperado (Asaaf e Martins, 1989). Em funo do maior rigor conceitual e da importncia para as decises de longo prazo, destinada pela bibliografia especial ateno para os mtodos que compem o segundo grupo, notadamente os mtodos da Taxa Interna de Retorno e do Valor Presente Lquido (Brealey, Myers e Marcus, 1995). Esses mtodos, de complexo entendimento, agregam os conceitos de valor do dinheiro no tempo. A sua aplicao prtica carece de inmeros cuidados pelas suas

especificidades tcnicas, principalmente quando se utiliza o mtodo da Taxa Interna de Retorno, que possui inmeras restries de uso, as quais no so encontradas no mtodo do Valor Presente Lquido. No obstante, a Taxa Interna de Retorno o instrumento preferido dos executivos quando se trata de anlise de projetos. Acreditamos que isso se deva facilidade de raciocnio em termos de taxas, ao contrrio do entendimento dos montantes financeiros resultantes da aplicao do Valor Presente Lquido. A taxa interna de retorno a taxa de desconto que iguala o valor presente das sadas previstas com as entradas estimadas do fluxo de caixa. Assim, ela torna a somatria dos valores atuais dos fluxos de caixa igual a zero. Quando a taxa de atratividade do projeto for igual taxa de retorno, o projeto ter valor presente lquido igual a zero. A taxa interna de retorno o mtodo de anlise de investimento mais utilizado entre todos os mtodos, pela facilidade de aplicao e parametrizao. muito fcil raciocinar em termos de taxas, pois basta comparar a taxa de retorno do projeto com as taxas de mercado, ou seja, os investimentos so considerados rentveis quando apresentam taxas compatveis com os nveis exigidos no mercado. De acordo com Gitman (1997), aplicar as tcnicas sofisticadas de anlise de oramentos de capital Taxa Interna de Retorno e Valor Presente Lquido aos fluxos de caixa relevantes, para embasar a tomada de deciso do gerente, levam a uma mesma concluso: aceitar/rejeitar um determinado projeto, porm, freqentemente conflitam na classificao dos mesmos. O Valor Presente Lquido a somatria de todos os valores do fluxo de caixa (sadas previstas mais receitas estimadas) no instante zero. Ou seja, necessrio levar todos os valores do fluxo de caixa at o instante zero, utilizando-se uma determinada taxa de atratividade. Se todos os valores estiverem no mesmo instante de tempo, ser ento possvel som-los, a esta soma chamamos valor presente lquido. A Taxa Interna de Retorno, entretanto, a taxa de atratividade que torna a soma desses mesmos valores igual a zero. Assim, quando a taxa de atratividade e a taxa interna de retorno forem iguais, a soma de todos valores do fluxos de caixa, no instante zero, ser igual a zero, ou melhor, o valor presente lquido ser zero. Em bases puramente tericas, de acordo com os ensinamentos de Van Horne (1979) e Asaaf e Martins (1989), o mtodo do Valor Presente Lquido prefervel ao da Taxa Interna de Retorno, j que pressupe que as entradas intermedirias sero reinvestidas taxa de custo de capital da empresa e no apresentam os problemas matemticos que freqentemente ocorrem no clculo da Taxa Interna de Retorno, para projetos que possuem fluxos de caixa no convencionais, ou seja, aqueles que apresentam valores de entrada e sada no caixa muito irregulares ou no linearizados. Esses tipos de fluxos de caixa, pela sua importncia no estudo da anlise de investimentos, merecem da bibliografia um captulo especial de estudo.

Na prtica, de acordo com Bierman e Smidt (1978), as decises financeiras no so tomadas tendo-se certeza dos vrios resultados. Na verdade, por estarem fundamentalmente voltadas para o futuro, tais decises no podem prescindir da introduo da varivel incerteza como um dos mais significativos aspectos do estudo. O risco em oramento de capital, inerente a toda deciso financeira, relaciona-se tanto com a chance do projeto vir a se mostrar inaceitvel, quanto com o grau de variabilidade dos fluxos de caixa. Entretanto, tais riscos podem ser mais bem entendidos e explicados atravs dos fundamentos bsicos das probabilidades associadas ocorrncia de determinados resultados ou valores. Uma parcela importante dos conceitos relacionados com a anlise de investimentos no encontrada nos livros dedicados ao tema. Os autores supem que os estudiosos de anlise de projetos dominem os conceitos financeiros e contbeis indispensveis ao procedimento do estudo e da anlise dos casos. Tal presuposto dificulta sobremaneira o estudo da matria. O perfeito entendimento dos conceitos contbeis e financeiros indispensvel para a realizao da anlise de projetos de investimentos, principalmente aqueles com ativos associados. Para tanto, no mnimo, indispensvel a exata compreenso dos conceitos relacionados abaixo: a) Valor do Dinheiro no Tempo; b) Investimento /Ativo / Imobilizado; c) Despesa; d) Receita; e) Valor Residual f) Vida Econmica de Ativos Associados a Projetos de Investimentos; g) Fluxos de Caixa; h) Taxa de Atratividade; i) Mutaes e Riscos Associados ao Ambiente do Projeto; j) Valor Presente Lquido; k) Taxa Interna de Retorno.

2. PROJETO Para a elaborao de um projeto necessrio identificar caractersticas, benefcios, possibilidades de fracasso, o ciclo de vida e suas fases at sua finalizao.

Vargas (2003, p. 05) descreve projeto como: Um empreendimento no repetitivo, caracterizado por uma seqncia clara e lgica de eventos, com incio, meio e fim, que se destina a atingir em objetivo claro e definido, sendo conduzido por pessoas dentro de parmetros predefinidos de tempo, custo, recursos envolvidos e qualidade. Entende-se que um projeto uma proposta de ao, de iniciativa, para conseguir resultado e tem a necessidade de ter um comeo, um meio e um fim, alm de uma pessoa responsvel pelo projeto. Cada projeto tem sua caracterstica que segundo Vargas (2003) podem ser: a temporariedade, a individualidade do projeto ou servio a ser desenvolvido, a complexidade e a incerteza. Vargas (2003) comenta que existem vrios benefcios na utilizao do gerenciamento de projetos, dentre eles destaca-se: Evitar surpresas durante a execuo dos trabalhos; Antecipar situaes desfavorveis; Disponibilizar os oramentos antes do incio dos gastos; Agilizar as decises. Assim como surgem benefcios com o projeto, podem surgir tambm fracassos e Vargas (2003), a partir de uma coletnea dos tipos mais comuns de falhas, destaca as falhas gerenciais. Algumas das causas de fracasso so: - Metas e objetivos mal estabelecidos; - Pouca compreenso da complexidade do projeto; - O projeto baseado em dados insuficientes, ou inadequados; - No foi destinado tempo para as estimativas e o planejamento. Conforme Vargas (2003, p. 11) todo projeto pode ser subdividido em determinadas fases de desenvolvimento. O conjunto dessas fases conhecido como ciclo de vida, e elas permitem que a equipe de projeto tenha um controle melhor dos recursos gastos para atingir suas metas. Conhecer as fases do ciclo de vida acarreta em benefcios para qualquer projeto e o autor destaca os seguintes: - A correta anlise do ciclo de vida determina o que foi, ou no feito pelo projeto; - O ciclo de vida avalia como o projeto est progredindo at o momento; - O ciclo de vida permite que seja indicado qual o ponto exato em que o projeto se encontra no momento.

O ciclo de vida do projeto para melhor visualizao e compreenso representado por um grfico, podendo ele ser nico ou detalhado, contendo vrios grficos, fluxogramas e tabelas especficos de cada fase. O principal a se considerar em uma anlise do ciclo de vida o nvel de esforo. Ele, por sua vez, comea no instante zero e vai crescendo at atingir um ponto mximo, e logo aps esse ponto, reduz bruscamente at atingir o zero. O ponto mximo varia de projeto a projeto. (VARGAS, 2003) Segundo Vargas (2003, p. 13) um projeto desenvolvido a partir de uma idia, progredindo para um plano, que, por sua vez executado e concludo. Ele passa pela fase de iniciao, de planejamento, de execuo, de controle e de finalizao. Fase de Iniciao fase que determina a misso e o objetivo do projeto, assim como a identificao e escolha das melhores estratgias, para resolver a necessidade identificada. Fase de planejamento fase que desenvolve o detalhamento do que ser realizado pelo projeto. Planos auxiliares de comunicao, riscos, suprimentos, qualidade e outras tambm so desenvolvidos. Fase de execuo fase que materializa tudo que foi planejado anteriormente. Fase de controle fase que ocorre junto com o planejamento operacional e a execuo do projeto. Seu objetivo comparar status atual do projeto com o status previsto pelo planejamento, aplicando correes quando necessrio. Fase de finalizao fase final onde uma auditoria interna ou externa (terceiros) analisa e discute sobre os erros, para que nos projetos futuros no ocorram novamente.

2.1 O Ciclo de Vida do Projeto A necessidade de se entender o que um projeto, como ele deve ser elaborado e acompanhado, diz respeito a importncia do mesmo em estar bem elaborado para que a Instituio Financeira consiga avali-lo da melhor forma possvel. atravs do projeto que a Instituio financeira far a anlise de investimento para verificar a viabilidade de retorno.

3. ANLISE DE INVESTIMENTO Quando uma organizao pensa em investir em equipamentos, ampliar o estabelecimento ou ate mesmo reduzir custos, necessita efetuar uma analise de investimento para que no decida por aes equivocadas que possam prejudicar o futuro da mesma.

Todo investimento necessita de uma deciso e essa deciso comporta um risco. Existem nmeros elementos que possibilitam a desatualizao das previses que serviram como base anteriormente em uma deciso: um erro de avaliao do mercado, da concorrncia, da qualidade dos produtos fabricados ou do equipamento utilizado para sua produo pode transformar um sucesso esperado em um estrondoso fracasso. (GASLENE ET AL., 1999) Neste caso, se houver falha na apresentao do projeto e o mesmo no for analisado de forma correta, poder levar o investimento ao fracasso, e o tempo e dinheiro despendidos acarretar em prejuzos inesperados. Conforme Padoveze (2005, p. 121) um investimento se caracteriza por ser um gasto no consumido imediatamente cujos resultados viro dos benefcios futuros desse gasto. Comenta ainda que o investimento e caracterizado pelo seguinte: - So todos os gastos que utiliza determinado modelo de mensurao, normalmente fluxo de caixa descontado; - So geradores de outros produtos e servios; - So instrumento e meios para desenvolver as atividades; - No se exaurem de uma nica vez; - Deve haver o usufruto (uma obra de arte no seria considerada um investimento industrial). (PADOVEZE, 2005, p. 122) Entende-se que investimentos so gastos com recursos para usufruto da empresa que no so utilizados uma nica vez, e sim, por um perodo relativamente longo e que produzem produtos, servios e auxiliando tambm no desenvolvimento de atividades. Segundo Santos (2001) a analise de investimento tem como objetivo bsico avaliar as alternativas de ao e escolher a mais atrativa, utilizando mtodos quantitativos. As decises de investimento so importantes porque envolvem valores significativos e geralmente so em longo prazo. A previa avaliao econmica das decises e considerada uma atividade indispensvel no ramo empresarial. Para uma Instituio Financeira, a analise de investimentos tem como objetivo avaliar, pelos mtodos quantitativos, quais desenvolvem valores significativos para a instituio.

3.1 Classificao de investimentos Abecassis e Cabral (2000) descrevem que existem quatro modos de investimentos: Investimento de substituio: destinado a substituir bens antigos por novos devido a fatores internos e externos que ocasiona insuficincias no processo. O risco neste tipo de investimento e menor, comparado aos outros e existem dois tipos de causas internas para

substituio: pelo uso de equipamentos que se depreciam com o tempo de utilizao; e pelas avarias que os equipamentos esto sujeitos a inutilizaro parcial ou total decorrentes de avariacoes, necessitando, em determinado tempo, ser substitudo. As causas externas de substituio so decorrentes da obsolescncia do capital investido. (ABECASSIS e CABRAL, 2000). Investimento de expanso: neste caso, depara-se com insuficincia de posio comercial ou crescimento significativo do consumo dos bens produzidos ou ate diversificao de produtos. Este tipo de investimento exige um estudo mais detalhado das alternativas existentes de resoluo do problema, pois o risco do investimento deve ser quantificado e para isso os critrios de deciso se apiam em mtodos de calculo de rentabilidade. (ABECASSIS e CABRAL, 2000). Investimento de modernizao ou inovao: tem como objetivo reduzir custo de produo e exigem estudos comparativos como, por exemplo: avaliar economia de mo-de-obra e ou consumo. Abecassis e Cabral (2000, p.17) descrevem que: Ser necessrio estabelecer no apenas os elementos de calculo de rentabilidade (custo de investimento, contas provisionais de explorao, cash flow) para a situao dinmica com o projeto de modernizao realizado, como tambm estabelecer os mesmos elementos de calculo da rendibilidade para o conjunto da situao sem projeto de modernizao. Investimento estratgico: no so exclusivamente motivados por critrios de rendibilidade imediata apesar de considerar uma probabilidade de rendibilidade global da empresa a prazo. So distribudos em duas categorias: investimento com o objetivo de reduzir risco (obter qualidade, preo, processo tcnico e outros, para superar a concorrncia); e investimento de carter social (melhorar o ambiente de trabalho fornecendo condies favorveis aos colaboradores). (ABECASSIS e CABRAL, 2000).

3.2 Elaborao de uma anlise de investimento Ao se efetuar uma analise de investimento recomenda-se analisar alguns conceitos relacionados sua utilizao. Para Santos (2001), na elaborao de uma analise de investimento, os seguintes conceitos so utilizados: Projeto de investimento: e uma aplicao de capital com o objetivo de obter um beneficio econmico, podendo ser na forma de lucro ou reduo dos custos. O autor cita quatro exemplos de projetos de investimento: um novo empreendimento, expanso de um j existente, substituio de equipamentos e mudana no processo de operao. Fluxo de caixa: so entradas e sadas de dinheiro, que comea em um ponto zero, registrando o inicio do investimento, ordenado em perodos de tempo, seqencialmente. O fluxo e representado em um quadro, com registro de perodo, de entrada, de sada e de fluxo de caixa liquido. (SANTOS, 2001)

Vida til de um ativo: ativos so todos os bens utilizados na operao de uma empresa (terrenos, imveis, maquinas, equipamentos), e preciso considerar a vida til deles para avaliar economicamente um projeto de investimento. Um ativo que no precisar de manuteno, sua vida til e a sua durao, como por exemplo: Um mvel precisa ser substitudo a cada dez anos, esta ser sua vida util. J para um ativo que precisa de manuteno, sua vida til e o perodo em que para mante-lo em uso no causa prejuzo, como por exemplo: um veiculo pode vir a durar vinte anos, mas se torna economicamente invivel mante-lo por mais de cinco anos, ento sua vida til e de cinco anos. (SANTOS, 2001) Valor residual de um ativo: o valor estimado de venda de um ativo no final de sua vida til e denominado valor residual. (SANTOS, 2001 P. 146) Perodo de analise: para avaliar a rentabilidade de um projeto de investimento, e necessrio estabelecer um perodo de analise. Esse perodo no significa a durao do negocio que e normalmente por prazo indeterminado. Santos (2001) esclarece que se, em um projeto de investimento os ativos tiverem a mesma vida til, a durao desta ser o perodo de analise. J para os que tiverem vidas uteis diferentes, devera ser feito o mnimo mltiplo comum das vidas uteis dos ativos para estabelecer o perodo. Casarotto (2000) comenta que no e raro, profissionais da rea economico-financeira, efetuar escolhas de investimento sem que o custo do capital empregado seja considerado adequadamente. Ao se efetuar um novo investimento e importante que a empresa faca uma analise de viabilidade do mesmo. No primeiro momento os aspectos econmicos devem ser considerados, e se deve questionar, se o mesmo e rentvel. Mas, no basta saber somente a rentabilidade do investimento, e necessrio saber tambm se existem recursos prprios disponveis e se ha possibilidade de se obterem financiamentos. O autor ainda destaca que ao se elaborar a analise econmica e financeira, somente se devem considerar os fatores conversveis em dinheiro.

3.3 Elaborao do projeto de investimento Segundo Santos (2001, p. 147) o projeto de investimento e: composto pela sua descrio fsica (layout de unidades de produo ou de operao), consideraes de natureza mercadolgica, cronograma implantao do empreendimento, descrio das fontes de financiamento, alem das seguintes estimativas: investimentos permanentes (imveis, maquinas, instalaes, etc.); investimento em capital de giro (estoques, matrias-primas, etc.); valor de vendas ao longo do perodo de analise do projeto e valor dos gastos ao longo do perodo de analise do projeto. Projeto de investimento, segundo Woiler e Mathias (1996, APUD Souza, 2003 p. 69) e definido como: o conjunto de informaes internas e/ou externas a empresa, coletadas e processadas como o objetivo de analisar-se (e, eventualmente, implantar-se) uma deciso de

investimento. Nestas condies, o projeto no se confunde com as informaes, pois ele e entendido como sendo um modelo que, incorporando informaes qualitativas e quantitativas, procura simular a deciso de investir e suas implicaes. Conforme Santos (2001) o projeto de investimento exibe uma seqncia de estudos que visa verificar sua viabilidade economico-financeira. Essa seqncia analisa investimentos, projeo de entradas de caixa, projeo de sadas de caixa e montagem de caixa. Projeo das entradas de caixa: As entradas dependem de trs elementos bsicos: quantidades vendidas, preos unitrios de venda e cronograma de entrada em operao. As entradas so consideradas os dados mais crticos para avaliao econmica e so os itens que possuem mais impactos e mais incertezas sobre o fluxo de caixa. (SANTOS, 2001) Projeo das sadas de caixa: As sadas de caixa so as despesas necessrias para o funcionamento do projeto de investimento. Para estimar as sadas e preciso projetar os custos de operao e transformar de base de competncia para base de caixa. Quando se faz a projeo de sada de caixa e preciso ter cuidado com as depreciaes, pois as mesmas no representam uma sada de caixa para fins de avaliao de investimentos. (SANTOS, 2001) Montagem do fluxo de caixa Pode ser efetuada somente apos a elaborao das projees descritas acima. Para efetuar a montagem de um fluxo de caixa Santos (2001, p. 149) comenta que as seguintes regras devem ser aplicadas: As entradas e sadas de caixa peridicas distribudas ao longo da unidade de tempo (ms ou ano) do perodo de analise (numero de anos) so acumuladas e consideradas como tendo acontecido no final da unidade de tempo. Se a empresa estiver sujeita a tributao pelo lucro real, a depreciao ser includa provisoriamente entre os custos do fluxo de caixa para fins de calculo do imposto de renda projetado. Depois, a depreciao ser somada as demais entradas de caixa para fins de calculo do fluxo de caixa liquido. Se o projeto de investimento utilizar capital de terceiros para financi-lo, haver dois fluxos de caixa: a) um fluxo de caixa para avaliar a rentabilidade do projeto independente do uso de financiamento; b) um fluxo de caixa para avaliar a rentabilidade do capital prprio considerando os efeitos do financiamento.

LISTA DE EXERCCIOS 01. (APOFP/SEFAZ-SP/FCC/2010) O fluxo de caixa abaixo corresponde a um projeto de investimento (com os valores em reais), em que se apurou uma taxa interna de retorno igual a 20% ao ano.

O valor de X igual a a) R$ 13.824,00 b) R$ 12.960,00 c) R$ 12.096,00 d) R$ 11.232,00 e) R$ 10.368,00

02. (BB Escriturrio FCC 2006) Considere o seguinte fluxo de caixa cuja taxa interna de retorno igual a 10% ao ano:

O valor de X igual a a) R$ 11 000,00 b) R$ 11 550,00 c) R$ 13 310,00 d) R$ 13 915,00 e) R$ 14 520,00

03. (Agente Fiscal de Rendas 2006 FCC) A representao grfica abaixo corresponde ao fluxo de caixa de um projeto de investimento com a escala horizontal em anos.

Se a taxa interna de retorno referente a este projeto igual a 10% ao ano e (X+Y) = R$ 10.285,00, tem-se que X igual a a) R$ 3.025,00 b) R$ 3.267,00 c) R$ 3.388,00 d) R$ 3.509,00 e) R$ 3.630,00

04. (AFRE-SC 2010/FEPESE) Considerando o Grfico abaixo, onde o eixo Y representa os VPL(s) em $ e o Eixo X, as taxas em %.

Assinale a alternativa que identifica corretamente a Taxa Interna de Retorno (TIR). a) 30% b) 25% c) 20% d) 15% e) 0%

05. (AFRE-SC 2010/FEPESE) Podemos afirmar que o resultado do Valor Presente Lquido (VPL) depende do custo inicial, dos retornos e suas datas de ocorrncia, e da taxa requerida ajustada ao nvel de risco de um determinado projeto. A partir da anlise do fluxo de caixa abaixo, considerando uma taxa de juros de 10% ao ano,

Calcule o VPL e assinale a alternativa que indica a resposta correta. a) $ 89.790,57 b) $ 87.029,57 c) $ 80.920,57 d) $ 78.290,57 e) $ 72.790,57

06. (Universidade Federal da Fronteira Sul Economista 2009 FEPESE) Os mtodos de anlise de investimentos do valor presente lquido e da taxa interna de retorno esto de certa forma relacionados. Considerando um determinado valor presente lquido (VPL), uma taxa interna de retorno (TIR), e um custo de oportunidade i%, o critrio aceitar-rejeitar dos mtodos de avaliao de investimentos deve estar de acordo com a seguinte alternativa: a) Se VPL > 0, a TIR < i%. b) Se VPL > 0, a TIR = i%. c) Se VPL = 0, a TIR > i%.

d) Se VPL > 0, a TIR > i%. e) Se VPL < 0, a TIR = i%.

7. (CVM 2003/FCC) A empresa "Y" realiza certo investimento em projeto que apresenta o fluxo de caixa a seguir:

Se a taxa mnima de atratividade for de 25% ao ano (capitalizao anual), o valor presente lquido deste investimento no ano 0 ser de a) Zero b) R$ 448,00 c) R$ 480,00 d) R$ 960,00 e) R$ 1.560,00