3266 Programa Auto Instrutivo Preparatorio Ao Exame de Certificacao Profissional Anbid - Serie 10 Basica 31mai2005 Eduardo Fortuna PDF

Verso 4 Maro, 2005
Mdulo 1
Sistema
Financeiro
Nacional

Programa Auto-Instrutivo Preparatrio ao
Exame de Certificao Profissional ANBID Srie 10

__________________________________________

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Desenvolvimento
Francisco Jos Becker Dias

Superviso Tcnica e Homologao
Eduardo Fortuna

Edio
Luis Camilo Jouclas

Banco de Questes
Antonio Saporito
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Tecnologia
JDM Learning Solutions

Proj eto
Jos Maria de Aguiar Urbano

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Esta apostila um veculo de comunicao restrito aos bancos, de acordo com o contrato n FB-089/2004
celebrado entre a Fator Humano Educao e Desenvolvimento e a FEBRABAN.
O seu uso fora das normas do referido contrato estar sujeito s penalidades previstas por lei.

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ndice
1. Sistema Financeiro Nacional ...................................................................... 4
1.1. Funes Bsicas................................................................................. 4
1.1.1. A Funo dos Intermedirios Financeiros.............................................. 5
1.1.2. Definio de Intermedirio Financeiro.................................................. 6
1.2. Estrutura do Sistema Financeiro Nacional.......................................... 7
1.2.1. Subsistema Normativo: rgos de Regulao e Fiscalizao.................... 8
1.2.1.1. Conselho Monetrio Nacional CMN................................................. 9
1.2.1.2. Banco Central do Brasil - BACEN.................................................... 10
1.2.1.3. Comisso de Valores Mobilirios CVM........................................... 13
1.2.1.4. A Superintendncia Nacional de Previdncia Complementar PREVIC. 15
1.2.1.5. A Superintendncia de Seguros Privados SUSEP............................ 15
1.2.1.6. ANBID Associao Nacional dos Bancos de Investimento ................ 16
1.2.2. Subsistema de Intermediao Principais Intermedirios Financeiros .... 17
1.2.2.1. Instituies Financeiras Monetrias ................................................ 18
1.2.2.1.1. O Banco Comercial ................................................................. 18
1.2.2.2. Instituies Financeiras No Bancrias............................................ 18
1.2.2.2.1. O Banco de Investimento......................................................... 19
1.2.2.3. Banco Mltiplo ............................................................................ 19
1.2.3. Outros Intermedirios Financeiros e Instituies Auxiliares ................... 21
1.2.3.1. Bolsas: BM&F e BOVESPA............................................................. 22
1.2.3.1.1. BM&F.................................................................................... 23
1.2.3.1.2. BOVESPA .............................................................................. 24
1.2.3.2. Sociedades Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios - SCTVM......... 25
1.2.3.2.1. Principais Funes .................................................................. 25
1.2.3.3. Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios SDTVM....... 25
1.2.3.3.1. Principais Funes .................................................................. 25
1.2.4. Sistema de Liquidao e Custdia ..................................................... 27
1.2.4.1. Sistema Especial de Liquidao e de Custdia SELIC...................... 28
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1.2.4.1.1. Conceito das Transaes ......................................................... 28
1.2.4.1.2. Principais Ttulos Pblicos Custodiados no SELIC ......................... 30
1.2.4.2. Central de Custdia e Liquidao Financeira de Ttulos CETIP .......... 30
1.2.4.2.1. Conceito................................................................................ 30
1.2.4.2.2. Principais Ttulos Privados Custodiados na CETIP......................... 30
1.2.4.3. Cmaras de Liquidao e Custdia Clearing................................ 32
1.2.4.4. Sistema de Pagamentos Brasileiro SPB ........................................ 33

Gabarito dos Exerccios.................................................................................. 37

Gabarito das Questes................................................................................... 41

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Gabarito dos espaos a serem preenchidos ................................................... 42

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CPA 10 - Mdulo 1

1. Sistema Financeiro Nacional

Conceito
O Sistema Financeiro Nacional, ou simplesmente SFN, formado pelo conjunto de
rgos de Regulao e de Instituies que operam os instrumentos financeiros do
sistema com o objetivo bsico de transferir recursos dos agentes econmicos (pessoas,
empresas, governo) superavitrios para os deficitrios.
1.1. Funes Bsicas
A funo econmica bsica do SFN , portanto, canalizar os _____________(
1
)

dos
agentes com excedentes, os chamados agentes _____________ (
2
)

, para os agentes
que tm escassez de recursos financeiros, os chamados agentes _____________ (
3
).
Esta funo econmica mostrada esquematicamente na Figura 1.

MERCADO FINANCEIRO

RGOS DE REGULAO DO SFN

Doadores
de
Recursos
Tomadores
de
Recursos
Intermedirios
Financeiros

(Agentes Superavitrios)
Governo
Empresas
Pessoas
(Agentes Deficitrios)
Governo
Empresas
Pessoas

Figura 1
Fluxo de Fundos atravs do SFN


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! QUESTO 1
Por que a funo de canalizar recursos (de Agentes Doadores para Agente
Tomadores de recursos) to importante para a economia?

Preencha os espaos abaixo para responder a questo.

A importncia advm de que, com freqncia, os agentes superavitrios no so os
mesmos que tm oportunidades de investimentos com melhores rentabilidades. Portanto,
a _____________ (
4
) de fundos para os agentes que tm melhores _____________ (
5
)
de investimento propicia uma melhor alocao dos ___________ (
6
) que so escassos.

! QUESTO 2
Quem faz a transferncia de recursos dos Agentes Doadores de Recursos para
os Tomadores de Recursos?
(a) Os agentes diretamente
(b) Os intermedirios financeiros
(c) Ambas as formas

1.1.1. A Funo dos Intermedirios Financeiros
A transferncia de recursos econmicos pode ser feita, como vimos, diretamente entre
os agentes ou atravs de intermedirios financeiros.

Entretanto, a ausncia de intermediao financeira traria grande dificuldade se doadores
e tomadores realizassem diretamente entre si as transferncias de recursos nas quantias,
modalidades e prazos compatveis para as partes.

Assim, a transferncia de recursos atravs de _____________ (
7
) financeiros, traz
convenincia para as partes.

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! QUESTO 3
eficiente e conveniente fazer transferncia de recursos sem intermedirios
financeiros?
(a) Sim
(b) No
(c) Tanto faz

Sem intermedirios financeiros neste mercado, seria difcil realizar, de forma eficiente e
conveniente, a _____________ (
8
) pelos agentes.

No sentido econmico a convenincia trazida pela atuao dos _____________ (
9
)
advm da aproximao eficiente entre oferta e procura de recursos financeiros.

1.1.2. Definio de Intermedirio Financeiro
Intermedirios financeiros so todas as instituies que atuam na intermediao
financeira, facilitando o fluxo de fundos entre os agentes econmicos, como por
exemplo os bancos, as financeiras, as corretoras e distribuidoras de ttulos e valores
mobilirios.

" EXERCCIO 1
Pensando no papel da intermediao financeira como facilitadora do fluxo de
recursos entre agentes econmicos, complete a coluna direita (Intermedirios
Financeiros) com os agentes que efetivamente so intermedirios financeiros,
presentes na relao de Agentes Econmicos da coluna esquerda.

INTERMEDIRIOS FINANCEIROS

AGENTES ECONMICOS
a) Banco Central
b) Empresas
c) Pessoas
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d) Corretoras de Valores
e) Distribuidoras de Ttulos
f) Tesouro Nacional
g) Financeiras
h) CVM

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1.2. Estrutura do Sistema Financeiro Nacional
Para que possamos entender o SFN, vejamos a estrutura, as principais atribuies e
competncias e os vrios componentes deste Sistema. O Sistema Financeiro Nacional do
Brasil tem seus alicerces nas leis da Reforma Bancria de 1964 e do Mercado de Capitais
de 1965. Em 1988, uma nova lei criou os Bancos Mltiplos, aperfeioando o SFN.

Passaremos a descrever o Sistema Financeiro Nacional SFN, que composto por
dois Subsistemas:

1) Subsistema Normativo

2) Subsistema de Intermediao

1
Subsistema Normativo
2
Subsistema de Intermediao
Autoridades
Monetrias
Autoridades
Monetrias
Autoridades
De Apoio
Autoridades
De Apoio
Instituies
Financeiras
Instituies
Financeiras
Instituies
Auxiliares
Instituies
Auxiliares

Regulao
Fiscalizao
Intermediao
Suporte Operacional
Administrao

Figura 2
Estrutura do Sistema Financeiro Nacional

! QUESTO 4
Qual Subsistema do SFN responsvel pela fiscalizao das instituies
financeiras?
(a) Subsistema de Intermediao
(b) Subsistema Normativo
(c) Auto-Regulao

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1.2.1. Subsistema Normativo: rgos de Regulao e Fiscalizao
O Subsistema Normativo a parte do SFN que regula, estabelece normas de
funcionamento e fiscaliza as instituies e os agentes que atuam nos mercados financeiro
e de capitais. A Figura 3 apresenta os principais rgos do subsistema normativo do SFN,
sendo que para efeito de poltica monetria - dois destes componentes (o CMN e o
BACEN) exercem o papel de autoridade monetria.

Veja a seguir a composio do Subsistema Normativo:

BACEN
Banco
Central do
Brasil
BACEN
Banco
Central do
Brasil
CVM
Comisso de
Valores
Mobilirios
CVM
Comisso de
Valores
Mobilirios
PREVIC
Superintendncia
Nacional de
Previdncia
Complementar
PREVIC
Superintendncia
Nacional de
Previdncia
Complementar
SUSEP
Superintendncia
De Seguros
Privados
SUSEP
Superintendncia
De Seguros
Privados
Subsistema Normativo
CMN
Conselho Monetrio Nacional
rgo Mximo do SFN
CMN
rgo Mximo do SFN
Sistema Financeiro Nacional

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Autoridade Monetria
Autoridades de Apoio
Figura 3
Estrutura do Subsistema Normativo

Dois dos componentes do Subsistema Normativo, que so o _____________ (
10
) e o
BACEN, exercem o papel de autoridade monetria, na conduo da Poltica Monetria do
Pas.

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" EXERCCIO 2
Da relao de Componentes constante na coluna esquerda, distribua cada uma
na coluna ao meio ou direita, conforme seu papel de Autoridade Monetria e
Autoridade de Apoio, no Subsistema Normativo, preenchendo os respectivos
espaos.

Autoridades de Apoio Autoridades Monetrias

COMPONENTES

# CMN
# BACEN
# CVM
# PREVIC
# Susep

Vejamos a seguir a funo e o perfil de cada uma destas autoridades.

1.2.1.1. Conselho Monetrio Nacional CMN
O CMN Conselho Monetrio Nacional um rgo normativo, responsvel pelas
polticas e diretrizes monetrias para a economia do Pas, no desempenhando funes
executivas. O CMN, pelo seu papel no cenrio econmico nacional, assume o papel de
Conselho de Poltica Econmica. O CMN a entidade superior do SFN, sendo suas
competncias:

1) Fixar as diretrizes e as normas da poltica monetria e cambial.
2) Fixar as metas de inflao por determinao do Ministrio da Fazenda.
3) Regulamentar as operaes de cmbio.
4) Regulamentar as taxas de juros.
5) Regulamentar a constituio e o funcionamento das instituies financeiras.
6) Regulamentar o crdito, a aplicao dos recursos, as operaes de redesconto e
as operaes no mercado aberto.
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O CMN composto por trs membros:

M Mi in ni is st tr ro o d da a F Fa az ze en nd da a
M Mi in ni is st tr ro o d de e P Pl la an ne ej ja am me en nt to o
P Pr re es si id de en nt te e d do o B Ba an nc co o C Ce en nt tr ra al l

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Cabe aos rgos de regulao e fiscalizao, entre outras funes, a execuo das
diretrizes de poltica econmica emanadas do CMN. Os principais rgos de regulao e
fiscalizao, conforme a Figura 3, so:

o BACEN Banco Central do Brasil
o CVM Comisso de Valores Mobilirios
o PREVIC Superintendncia Nacional de Previdncia Complementar
o SUSEP Superintendncia de Seguros Privados

! QUESTO 5
O rgo mximo do SFN :
(a) O Banco Central
(b) O Ministrio da Fazenda
(c) O Conselho Monetrio Nacional
(d) A Comisso de Valores Mobilirios

1.2.1.2. Banco Central do Brasil - BACEN
O Banco Central do Brasil, vinculado ao Ministrio da Fazenda, o principal agente
executivo das polticas traadas pelo CMN e tambm o principal rgo de
fiscalizao do Sistema Financeiro Nacional. O BACEN vinculado ao Ministrio da
Fazenda e desempenha basicamente dois papis vitais ao SFN:

Agente disciplinador e
fiscalizador do mercado
financeiro.
Agente disciplinador e
fiscalizador do mercado
financeiro.
1
Agente executor das
Polticas Monetria
e Cambial.
Agente executor das
Polticas Monetria
e Cambial.
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BACEN

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Como executor das diretrizes de Poltica Monetria o Banco Central opera os seguintes
instrumentos: mercado aberto (open market), depsitos compulsrios e
redesconto.

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No mercado aberto ele atua na compra e venda e na colocao primria de ttulos
do Tesouro Nacional. Desde maio de 2002 o Banco Central no pode mais emitir ttulos
prprios e, portanto, executa a poltica monetria comprando e vendendo ttulos de
emisso do Tesouro.

As Principais Atribuies do Banco Central so:

1) Fiscalizar as Instituies Financeiras;
2) Autorizar o funcionamento, a instalao e transferncia de sedes, fuses e
incorporaes de Instituies Financeiras;
3) Realizar e controlar operaes de redesconto e emprstimos da assistncia a
liquidez para Instituies Financeiras;
4) Emitir moeda e controlar a liquidez do mercado financeiro;
5) Executar operaes de poltica monetria e cambial;
6) Atuar no compra e venda de ttulos pblicos no mercado aberto;
7) Receber depsitos compulsrios;
8) Controlar o crdito;
9) Disciplinar e controlar as operaes com moeda estrangeira; e
10) Estabelecer o valor referencial da taxa de juros das operaes overnight (meta
para a Taxa SELIC).

Portanto, ao executar a _____________ (
11
) comprando e _____________ (
12
) Ttulos
Pblicos Federais, de emisso do _____________ (
13
) ele est operando os
_____________ (
14
) em sua funo de executor das _____________ (
15
) da Poltica
Monetria do Pas.

" EXERCCIO 3
3.1 - O BACEN ou BC, principal executor das polticas traadas pelo CMN, est
vinculado a qual autoridades abaixo: Marque com um X.
1) ( ) Tesouro Nacional
2) ( ) CVM
3) ( ) Ministrio da Fazenda
4) ( ) Ministrio do Planejamento

3.2 - E quais das funes abaixo constam de suas atribuies mais importantes?
Escolha 4 atribuies da relao da coluna esquerda e coloque-as nos boxes
da coluna direita.
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ATRIBUIES PRINCIPAIS

FUNES
1) Fixar as metas de inflao
2) Fiscalizar as Instituies Financeiras
3) Regulamentar as Taxas de Juros
4) Executar as Polticas Monetrias e Cambial
5) Regulamentar o Crdito
6) Controlar a liquidez do Mercado Financeiro

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7) Regulamentar as operaes de Cmbio
8) Receber Depsitos Compulsrios

Voc acabou de ver, o que podemos chamar de ncleo da Poltica Monetria. Desse
ncleo tambm faz parte o COPOM Conselho de Poltica Monetria, cujos principais
objetivos so:

Definir a META
para a TAXA SELIC
Definir a META
para a TAXA SELIC
Avaliar o Relatrio das
Metas da Inflao
Avaliar o Relatrio das
Metas da Inflao
Gesto da Poltica Monetria

Compem o COPOM, os Diretores do Banco Central e o Ministro da Fazenda.

Esquematicamente:

TESOURO
NACIONAL
TESOURO
NACIONAL
CMN
Conselho
Monetrio
Nacional
CMN
Conselho
Monetrio
Nacional
COPOM
Comit de
Poltica
Monetria
COPOM
Comit de
Poltica
Monetria
BACEN
Banco Central
BACEN
Banco Central
Guardio da Moeda
Monitoramento da inflao e
Fixao da Meta de Juros de Bsicos
Executor das Polticas Monetria e Cambial
rgo Nominativo e Deliberativo da Poltica Econmica
Caixa do Governo e Gestor da Dvida Pblica

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Figura 4
Ncleo da Poltica Monetria

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1.2.1.3. Comisso de Valores Mobilirios CVM
A CVM Comisso de Valores Mobilirios, outro rgo regulador do SFN, uma
autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda, que age sob a orientao do CMN no
mbito do mercado de valores mobilirios, ou seja, no mercado de capitais, e no
mercado de derivativos.

O Mercado de Capitais opera com os seguintes principais ttulos entre outros:

AES
AES
DEBNTURES
DEBNTURES
NOTAS
PROMISSRIAS
NOTAS
PROMISSRIAS
(Commercial Papers)
AES
AES
DEBNTURES
DEBNTURES
NOTAS
PROMISSRIAS
NOTAS
PROMISSRIAS
(Commercial Papers)

Todos esses (e os demais) ttulos so emitidos por Sociedades Annimas.

O escopo de atuao da CVM abrange trs importantes segmentos do mercado de
capitais:

1) As instituies do SFN que atuam no mercado e no mercado de derivativos;
2) As sociedades annimas que tenham valores mobilirios em circulao em bolsas
ou mercados de balco;
3 ) Os investidores, com objetivo de proteger seus direitos.

Esquematicamente:

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Investidores
Sociedades Annimas
Instituies Financeiras
do Mercado
CVM

Figura 5
Escopo de Atuao da CVM

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As funes bsicas da CVM so:

1) Incentivar a poupana no mercado acionrio;
2) Estimular o funcionamento das bolsas de valores, da bolsa de mercadorias e
futuros, e das instituies operadoras do mercado acionrio e do mercado de
derivativos;
3) Assegurar a lisura nas operaes de compra/venda de valores mobilirios, e dos
contratos de derivativos;
4) Promover a expanso dos negcios do mercado acionrio e no mercado de
derivativos; e,
5) Proteger os investidores do mercado acionrio, e do mercado de derivativos.

Resumindo, podemos afirmar que a CVM Comisso de Valores Mobilirios, que tem
como algumas de suas principais funes: incentivar a _____________ (
16
) no mercado
de capitais, estimular o funcionamento das _____________ (
17
) e proteger
_____________ (
18
) do mercado de aes, uma autarquia vinculada ao
_____________ (
19
) , que age sob orientao do _____________ (
20
) no mbito do
mercado de valores mobilirios, ou seja, do mercado _____________ (
21
).

! QUESTO 6
A Comisso de Valores Mobilirios atua no mbito:
(a) do mercado monetrio
(b) das sociedades annimas
(c) dos investidores em ttulos pblicos

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1.2.1.4. A Superintendncia Nacional de Previdncia Complementar
PREVIC
A Superintendncia Nacional de Previdncia Complementar - PREVIC
1
, autarquia de
natureza especial dotada de autonomia administrativa e financeira e patrimnio prprio,
vinculada ao Ministrio da Previdncia Social, tem atribuies especficas de regular e
fiscalizar as Entidades Fechadas de Previdncia Complementar EFPC, mais conhecidas
como Fundos de Penso. A importncia da PREVIC e dos Fundos de Penso, para o
SFN, est na aplicao dos recursos das reservas tcnicas de acordo com normas
expedidas pelo Conselho Monetrio Nacional. So eles grandes investidores nos
mercados financeiros e de capitais e, por isso, considerados investidores qualificados.

1.2.1.5. A Superintendncia de Seguros Privados SUSEP
A Superintendncia de Seguros Privados, autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda,
responsvel pelo controle e fiscalizao do mercado de seguros, da previdncia
aberta (que operam principalmente atravs do Plano Gerador de Benefcio Livre PGBL
e do Vida Gerador de Benefcio Livre - VGBL) e tambm dos produtos de capitalizao.
As Sociedades Seguradoras so obrigadas a constiturem reservas tcnicas buscando
segurana, rentabilidade e liquidez em consonncia com as normas e diretrizes do CMN.

Esquematicamente:

PREVIC
Entidades Fechadas de
Previdncia
Complementar
(Fundo de Penso)
PREVIC
Entidades Fechadas de
Previdncia
Complementar
(Fundo de Penso)
SUSEP
Seguradoras
Produtos de Capitalizao
Planos de Previdncia Abertos (ao mercado)
atravs do PGBL e VGBL
SUSEP
Seguradoras
Produtos de Capitalizao
Planos de Previdncia Abertos (ao mercado)
atravs do PGBL e VGBL
Regulam e Fiscalizam

Figura 6
PREVIC e SUSEP

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Em resumo, os chamados Fundos de _____________ (
22
), que so grandes __________
(
23
) dos mercados financeiros e de capitais, so regulados e fiscalizados pela
_____________ (
24
) e a SUSEP uma autarquia responsvel pelo controle e
_____________ (
25
) do mercado de seguros, de produtos de _____________ (
26
) e das
entidades de _____________ (
27
) aberta.

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A Superintendncia Nacional de Previdncia Complementar PREVIC foi criada pela MP
233 de 30 de dezembro de 2004. A PREVIC substitui a antiga SPC Secretaria da
Previdncia Complementar.

1.2.1.6. ANBID Associao Nacional dos Bancos de Investimento
Outra entidade que, embora no fazendo parte do SFN, tambm atua na regulao e
fiscalizao do mercado a ANBID.

A ANBID uma entidade de representao das instituies financeiras que operam
no segmento do mercado de capitais, atuando no mbito da auto-regulao. Isto significa
que os agentes privados estabelecem nveis de responsabilidade, normas e
procedimentos que devem ser observados na realizao dos seus negcios.

O escopo da auto-regulao de mercado trata, na realidade, de substituir, a partir de
certo nvel mnimo de regulamentao, a ao do poder governamental pela iniciativa
dos participantes do mercado. A auto-regulao da ANBID complementar e, portanto,
atua em auxlio ao governamental, como instituio reguladora e fiscalizadora.

A auto-regulao promovida pela ANBID possui cdigos de conduta a serem
observados por seus associados e por instituies que aderiram a estes cdigos.
So eles:

Cdigo de auto-regulao da ANBID para as Ofertas Pblicas de Ttulos e Valores
Mobilirios.
Cdigo de auto-regulao do Programa de Certificao Continuada da ANBID
Cdigo de auto-regulao da ANBID para a indstria de Fundos de Investimento.

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1.2.2. Subsistema de Intermediao Principais Intermedirios
Financeiros
O Subsistema de Intermediao a parte operacional do sistema financeiro, constitudo
por instituies monetrias e no monetrias que operam na intermediao financeira.

A Figura 7 fornece uma viso esquemtica dos componentes deste subsistema.

SFN
SFN
Sistema Financeiro Nacional
Instituies
Financeiras
Bancrias
Instituies
Financeiras
Bancrias
Bancos Comerciais
Bancos Comerciais
Bancos Mltiplos
com Carteira
Comercial
Bancos Mltiplos
com Carteira
Comercial
Instituies
Financeiras no
Bancrias
Instituies
Financeiras no
Bancrias
Bancos de
Investimentos
Bancos de
Investimentos
Bancos Mltiplos
sem Carteira
Comercial
Bancos Mltiplos
sem Carteira
Comercial
Demais
Instituies
Financeiras
Demais
Instituies
Financeiras ANBID
ANBID
Auto-Regulao
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Figura 7
Subsistema de Intermediao

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1.2.2.1. Instituies Financeiras Monetrias
As Instituies Financeiras Bancrias so os Bancos _____________ (
28
) e Bancos
Mltiplos com _____________ (
29
) Comercial, e so assim considerados porque tem
autorizao para receber Depsitos Vista.
1.2.2.1.1. O Banco Comercial
O Banco Comercial uma instituio financeira, privada ou pblica, que tem como
objetivo principal suprir recursos para financiar, a curto e mdio prazo, o comrcio, a
indstria, as empresas prestadoras de servios, as pessoas fsicas e terceiros em geral.

A captao de Depsitos Vista, de livre movimentao, assim, atividade tpica dos
bancos _____________ (
30
) ou bancos mltiplos que operam com esta carteira. Deve
ser constitudo sob a forma de sociedade annima. Na sua denominao social deve
constar a expresso "Banco".

In
Captam recursos atravs
de Depsi tos Vista
Bancos Comerciais,
Bancos Mltiplos com
Carteira Comercial
Aplicam recursos para financiar terceiros
a curto prazo e mdio prazo
EXIGNCIAS:
1.Ser uma S.A.
2. Denominao Banco
erceiros: pessoas jurdicas e pessoas fsicas) (t
stituies Financeiras Pblicas e Privadas

Figura 8
Instituies Financeiras Monetrias

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1.2.2.2. Instituies Financeiras No Bancrias
As Instituies Financeiras no Monetrias so os Bancos de _____________ (
31
) , os
Bancos Mltiplos _____________ (
32
) Comercial, e as demais instituies financeiras
como financeiras e sociedades de crdito imobilirio. Estas instituies so
caracterizadas por no poderem receber Depsitos Vista, mas tambm poderem
emitir ttulos para a captao de recursos para emprstimos e financiamentos.

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1.2.2.2.1. O Banco de I nvestimento
O Banco de Investimento uma instituio financeira especializada em operaes de
participao societria de carter temporrio, de financiamento da atividade produtiva
para suprimento de capital fixo e de giro, e de administrao de recursos de terceiros.
Deve ser constitudo sob a forma de sociedade annima e adotar, obrigatoriamente, em
sua denominao social, a expresso Banco de Investimento conforme previso legal.

Instituies Financeiras Privadas
Depsitos a Prazo
Aplicam recursos para financiar atividade
econmica a mdio e longo prazo.
EXIGNCIAS:
1.Ser uma S.A.
2. Denominao Banco de Investimento
eraes de par ti cipao societr ia
arter temporri o)
Op
( c
((incluindo repasses)
Bancos de Investimento

Figura 9

1.2.2.3. Banco Mltiplo
O Banco Mltiplo - uma instituio _____________ (
33
) privada ou __________ (
34
)
que realiza as operaes ativas, passivas e acessrias das diversas instituies
financeiras, por intermdio das seguintes carteiras:
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BANCOS
MLTIPLOS
BANCOS
MLTIPLOS
Carteira Comercial
Carteira Comercial
Carteira de Investimento
Carteira de Investimento
Carteira de Crdito Imobilirio
Carteira de Crdito Imobilirio
(e/ou desenvolvimento,
esta operada s por
bancos pblicos)
Carteira de Arrendamento Mercantil
Carteira de Arrendamento Mercantil
(leasing)
Carteira de Crdito / Financiamento
Carteira de Crdito / Financiamento (financeira)
CARTEIRAS
CARTEIRAS
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Esquemtico de Estrutura:

Figura 10
As Carteiras de um Banco Mltiplo

Operar com um mnimo de 2 carteiras, sendo uma delas,
necessariamente, comercial ou de investimento
Operar com um mnimo de 2 carteiras, sendo uma delas,
necessariamente, comercial ou de investimento
1. Ser uma S.A.
2. Denominao Banco
3. Somente Banco Pblico
1. Ser uma S.A.
2. Denominao Banco
3. Somente Banco Pblico
EXIGNCIAS
EXIGNCIAS
b

Figura 11
As Exigncias de um Banco Mltiplo

Suas operaes esto sujeitas s mesmas normas legais e regulamentares aplicveis s
instituies singulares correspondentes s suas carteiras.

Principais Funes e Atribuies destas instituies:

1. Operaes de Underwriting;
2. Negociao de Ttulos e Valores Mobilirios;
3. Administrao de Recursos de 3s;
4. Intermediao de Cmbio;
5. Intermediao de Derivativos;
6. Operaes Estruturadas de Emprstimo ou Financiamento.

1.2.3. Outros Intermedirios Financeiros e Instituies Auxiliares
Os outros Intermedirios Financeiros e Instituies Auxiliares compem-se atravs
das Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios DTVM, das Sociedades
Corretoras de Valores Mobilirios SCVM, das Bolsas: de Valores, de Mercadorias e de
Futuros. O esquema da Figura 12 mostra esses intermedirios financeiros e as
instituies auxiliares.

Alm do Subsistema _____________ (
35
) e do _____________ (
36
) de Intermediao,
o SFN para sua operacionalizao, conta com instituies auxiliares, outros
intermedirios e sistemas de negociao, liquidao e custdia.

SFN
SFN
Subsistema
Normativo
Subsistema
Normativo
Subsistema de
Intermediao
Subsistema de
Intermediao
Instituies
Bancrias
Instituies
Bancrias
Instituies No
Bancrias
Instituies No
Bancrias
Outros
Intermedirios
Outros
Intermedirios
DTVM
Distribuidora de Ttulos
e Valores Mobilirios
SCTVM
Sociedades Corretoras
de Ttulos e Valores
Mobilirios
Instituies Auxiliares
Instituies Auxiliares
Bolsas de Valores (BOVESPA)
Bolsa de Mercadorias & Futuros (BM&F)
Sistemas de Liquidao e Custdia
Sistemas de Liquidao e Custdia
SELIC Sistema Especial de Liquidao e Custdia
CETIP Central de Custdia e de Liquidao de Ttul
CBLC Cia. Brasileira de Liquidao e Custdia
BM&F Liquidao de Custdia e Derivativos
os Privados
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Figura 12
Outros Intermedirios Financeiros e Auxiliares

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1.2.3.1. Bolsas: BM&F e BOVESPA
As Bolsas so instituies privadas que atuam como ___________ (
37
) do sistema de
intermediao. As Bolsas so responsveis pelos mercados organizados de ttulos,
valores mobilirios, mercadorias e de derivativos, sendo supervisionadas pela CVM.

Objetivos das Bolsas:

# Manter local adequado para a realizao dos negcios;
# Promover a liquidao das operaes;
# Registrar as suas operaes;
# Desenvolver e manter sistemas de negociao;
# Fiscalizar o cumprimento das leis que regulam este mercado.

Uma das principais funes dessas instituies dar liquidez aos mercados de
ttulos, valores mobilirios, mercadorias e de derivativos.

So as Bolsas que asseguram, atravs da organizao, controle e fiscalizao das
transaes e dos participantes do mercado, as condies necessrias de segurana e
transparncia ao perfeito funcionamento dos mercados. As operaes realizadas nas
bolsas so _____________ (
38
) por sociedades corretoras, membros das Bolsas, no
caso da Bovespa e pelas instituies autorizadas no caso da BM&F.

As duas principais Bolsas no Brasil so a Bolsa de Valores de So Paulo BOVESPA e a
Bolsa de Mercadorias e de Futuros BM&F:

BOVESPA
Bolsa de Valores
BOVESPA
Bolsa de Valores
BM&F
Bolsa de Mercadoria
e de Futuros
BM&F
Bolsa de Mercadoria
e de Futuros

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Aes Vista
Aes a Termo
Opes sobre Aes
Futuro de Mercadorias
Derivativos Financeiros

Figura 13
As Principais Bolsas no Brasil

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1.2.3.1.1. BM&F
A BM&F efetua o registro, a compensao e a liquidao, fsica e financeira, das
operaes realizadas no prego e no sistema eletrnico e, desenvolve, organiza e
operacionaliza mercados livres e transparentes, para negociao de contratos que
possuam como referncia ativos financeiros, ndices, indicadores, taxas, mercadorias e
moedas, nas modalidades vista e de liquidao futura.

No mbito de seu poder de auto-regulao, a BM&F estabelece normas visando
preservao de princpios eqitativos de negociao e comrcio e de elevados padres
ticos para os agentes que nela atuam, fiscalizando as negociaes.

Os principais mercados da BM&F so:

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BM&F
BM&F
Ouro
Ouro
ndice Bovespa
ndice Bovespa
Taxa de Juros
Taxa de Juros
Taxa de Cmbio
Taxa de Cmbio
Ttulos da Dvida
Externa
Ttulos da Dvida
Externa
Contratos
Financeiros
Contratos
Financeiros
Swaps
Swaps
Opes
Flexveis
Opes
Flexveis
Mercado
de Balco
Mercado
de Balco
Acar
Acar
lcool
lcool
Algodo
Algodo
Boi Gordo
Boi Gordo
Caf
Caf
Mercado
Agropecurio
Mercado
Agropecurio
Milho
Milho
Soja
Soja

Figura 14
Os Mercados da BM&F

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1.2.3.1.2. BOVESPA
A BOVESPA mais comumente conhecida como uma bolsa de negociao de aes onde
so negociadas aes vista e a termo e, tambm, opes sobre aes. Embora bem
menor como mercado, as Bolsas de Valores operam com Ttulos de Renda Fixa
especficos. Alm disso, a Bovespa opera o mercado de balco organizado, atravs de
um sistema eletrnico de negociao dirigido por ofertas registradas dos formadores de
mercado e instituies financeiras associadas, chamado SOMA.

BOVESPA
BOVESPA
Investidores
Investidores
Corretoras
Corretoras
Companhias
Companhias
Agentes
Agentes
Mercados
Mercados
Mercado
Vista
Mercado
Vista
Mercado a
Termo
Mercado a
Termo
Futuro de
Aes
Futuro de
Aes
Opes
Opes
Cotas de
FiTVM
Fechadas
Cotas de
FiTVM
Fechadas
Cotas de
Fundos
Imobilirios
Cotas de
Fundos
Imobilirios
Debntures
Debntures
Notas
Promissrias
Notas
Promissrias
CRI
Certificado de
Recebveis
Imobilirios
CRI
Certificado de
Recebveis
Imobilirios
FIDC
Fundo de
Investimentos
em Direitos
Creditrios
FIDC
Fundo de
Investimentos
em Direitos
Creditrios
SOMA
SOMA
Renda Fixa
Renda Fixa Renda Varivel
Renda Varivel

Figura 15
Estrutura e Mercados BOVESPA
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Conforme disposto na Instruo CVM n 356, as cotas de FIDC somente podem ser
adquiridas por investidores qualificados. So, tambm, operadas no SOMA.

Alm disso, a BOVESPA exerce o poder de auto-regulao estabelecendo normas e
procedimentos, bem como fiscalizando os trs agentes que nela atuam, em relao s
suas negociaes.

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1.2.3.2. Sociedades Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios - SCTVM
1.2.3.2.1. Principais Funes
As Sociedades Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios (conhecidas como Corretoras),
so sociedades voltadas distribuio e intermediao de ttulos e valores mobilirios,
que operam em conta prpria ou por conta e ordem de terceiros.

Atividades exclusivas das Corretoras:

1. Operar em Bolsas de Mercadorias e Futuros;
2. Operar em Cmbio;
3. Operar na Compra e Venda de Metais Preciosos.

1.2.3.3. Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios
SDTVM
1.2.3.3.1. Principais Funes
As Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios (conhecidas como
Distribuidoras) so sociedades voltadas distribuio e intermediao de ttulos e valores
mobilirios que operam em conta prpria ou por conta e ordem de terceiros. Como
podemos ver, os objetivos das Distribuidoras e das Corretoras so muito parecidos. A
diferena fundamental entre elas que somente as Corretoras atuam nos preges
das bolsas, das quais so scias.

Atividades comuns s Distribuidoras e Corretoras:
1. Promover ou participar de lanamentos pblicos de aes;
2. Administrar e custodiar carteiras de ttulos e valores;
3. Administrar fundos e clubes de investimento;
4. Intermediar operaes com ttulos e valores mobilirios;
5. Prestar assessoria tcnica em assuntos inerentes ao mercado financeiro;
6. Atuar como agentes fiducirios.

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Resumindo, tanto as Corretoras como as _____________ (
39
) tm os objetivos
operacionais muito _____________ (
40
) , em termos de operar com ttulos e valores
mobilirios, administrar e custodiar, participar do lanamento de aes, prestar
assessoria tcnica e outros. Entretanto somente s _____________ (
41
) cabe as funes
de operar em Bolsas de Mercadorias e Futuros, em cmbio com a _____________ (
42
) e
venda de _____________ (
43
) preciosos.

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" EXERCCIO 4
Na coluna esquerda esto relacionadas as diversas funes e objetivos dos
principais agentes do Subsistema de Intermediao, bem como de outros
intermedirios e instituies auxiliares. Voc deve anotar os nmeros de cada
funo no box de cada agente que a ela corresponde, na coluna direita (alguns
agentes podem ter mais de um nmero alocado).

AGENTES

FUNES

Banco Comercial

Banco de Investimento

Banco Mltiplo

Bolsa de Valores

Bolsa de Mercadoria e Futuros

Corretora

Distribuidora
1. Alocar recursos para financiar
a curto e mdio prazo o comrcio, a indstria,
as empresas de servios, as pessoas fsicas e
terceiros em geral.
2. Realizar operaes de participao societria
de carter temporrio.
3. Administrar recursos de terceiros.
4. Dar liquidez ao mercado de ttulos e
valores mobilirios.
5. Organizar e operar contratos que possuam
como referncia ativos financeiros, ndices,
taxas, moedas e outros.
6. Realizar operaes de Underwriting e
intermediao de derivativos.
7. Operar em Bolsas de Mercadorias e Futuros.
8. Operar na compra e venda de metais
preciosos.
9. Operar em intermediao de Cmbio.
10. Administrar e custodiar carteiras de ttulos e
valores, mesmo no atuando nos preges das
bolsas.

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1.2.4. Sistema de Liquidao e Custdia
Agora que j conhecemos o Sistema Financeiro Nacional, seus rgos de regulao e
fiscalizao, as instituies de intermediao e as instituies auxiliares, vamos ver onde
e como as operaes realizadas pelos participantes dos mercados financeiro, de
capitais e de cmbio so registradas, custodiadas e liquidadas.

As operaes realizadas nos mercados financeiro e de capitais so processadas
(registradas), custodiadas e liquidadas em sistemas de liquidao e custdia, com
o objetivo de assegurar a perfeita e gil transferncia dos ttulos e dos recursos,
minimizando o risco de liquidao das _____________ (
44
).

Processo Esquemtico:

Apenas como exemplo geral e hipottico, abaixo est representada uma transao com
ttulo, desde sua emisso. O fluxo dos ttulos apenas simblico, j que as transaes
so escriturais, ou seja, processadas eletronicamente.

Momento 1 Emisso e Colocao

TTULO
TTULO
Tomador de Recursos
AGENTE
EMISSOR DO
TTULO
AGENTE
EMISSOR DO
TTULO
Vendedor / Distribuidor
INTERMEDIRIO
FINANCEIRO
INTERMEDIRIO
FINANCEIRO
Doador de Recursos
COMPRADOR DO
TTULO
COMPRADOR DO
TTULO
TTULO
TTULO
(a operao fica
registrada e o ttulo
custodiado)
DEPOSITRIO
DA TRANSAO
DEPOSITRIO
DA TRANSAO

Figura 16
Emisso e Colocao de Ttulos

Momento 2 Resgate e Liquidao

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TTULO
TTULO
Tomador de Recursos
AGENTE
EMISSOR DO
TTULO
AGENTE
EMISSOR DO
TTULO
Vendedor / Distribuidor
INTERMEDIRIO
FINANCEIRO
INTERMEDIRIO
FINANCEIRO
Doador de Recursos
COMPRADOR DO
TTULO
COMPRADOR DO
TTULO
(liquida a operao,
resgatando o ttulo)
DEPOSITRIO
DA TRANSAO
DEPOSITRIO
DA TRANSAO
Libera
Ttulo
resgatado/
liquidado

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Figura 17
Resgate e Liquidao

1.2.4.1. Sistema Especial de Liquidao e de Custdia SELIC
O Selic o depositrio central dos ttulos emitidos pelo Tesouro Nacional
(conhecido como Ttulos Pblicos Federais). um sistema que processa a emisso, o
resgate, o pagamento dos juros e a custdia dos mesmos. O Selic processa tambm a
liquidao das operaes definitivas e compromissadas realizadas em seu ambiente,
observando o modelo de entrega contra pagamento. Todos os ttulos so escriturais,
isto , operacionalizados exclusivamente na forma eletrnica. A liquidao da ponta
financeira de cada operao realizada por intermdio do Sistema de Transferncia de
Reservas - STR, ao qual o Selic interligado. O sistema, gerido pelo Banco Central do
Brasil, por ele operado em parceria com a Associao Nacional das Instituies do
Mercado Aberto Andima.

1.2.4.1.1. Conceito das Transaes
Como vimos, o SELIC o sistema eletrnico de liquidao e custdia. Atravs dele so
processadas as transaes primrias e secundrias com os ttulos pblicos
federais.

GOVERNO
FEDERAL
GOVERNO
FEDERAL
TESOURO
NACIONAL
TESOURO
NACIONAL
BACEN
Banco Central
BACEN
Banco Central
Rolagem da Dvida Pblica
Emisso de Ttulos para isto
Colocao e Resgate dos Ttulos Pblicos Federais
Sintonia destas operaes com seu papel de Gesto da Poltica Monetria
TRANSAES
PRIMRIAS
TRANSAES
PRIMRIAS
Colocao Resgate
Bancos Compradores de Ttulos
Repasse Recompra
TRANSAES
SECUNDRIAS
TRANSAES
SECUNDRIAS
Outras Instituies Financeiras
Fundos de Investimentos
Investidores (PF, PJ e Institucionais)

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Figura 18
As Transaes com os Ttulos Pblicos Federais

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Os ttulos pblicos tm como objetivo prover recursos para financiar a dvida
pblica e as necessidades de cobertura do dficit oramentrio do governo.

Representam, tambm, um importante instrumento para a implementao da poltica
monetria.

atravs dos ttulos pblicos que o Banco Central calibra o custo do dinheiro, a
partir da poltica monetria adotada, influenciando a taxa de juros, do seguinte modo:

# Vende ttulos quando h excesso de recursos na economia, retirando dinheiro
de circulao, colocando os ttulos, e provocando uma reduo na liquidez. Isto
aumenta as taxas de juros no mercado.

# Recompra ttulos quando h escassez de recursos na economia. Desta forma,
coloca mais dinheiro em circulao, causando um aumentando na liquidez com
o recolhimento dos ttulos. Isto provoca uma queda nas taxas de juros no
mercado.

" EXERCCIO 5
Coloque os nmeros das funes relacionadas na coluna esquerda, nos boxes
dos significados relacionados na coluna direita.

SIGNIFICADOS

FUNES

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a) Quando h excesso de recursos na economia

b) Banco Central coloca e resgata ttulos no mercado

c) Quando h escassez de recursos na economia

d) Bancos repassam e recompram ttulos para
outras instituies, fundos e investidores

e) Prov recursos para financiar dvida pblica

1. Transaes Primrias

2. Transaes Secundrias

3. Ttulos Pblicos Federais

4. Venda de Ttulos Pblicos
Federais no Mercado

5. Recompra de Ttulos Pblicos Federais do
Mercado

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1.2.4.1.2. Principais Ttulos Pblicos Custodiados no SELI C
Atualmente so negociados no mercado, atravs do SELIC, os seguintes Ttulos
Pblicos Federais, de emisso exclusiva do _____________ (
45
) Nacional.

LTN
LTN
LFT
LFT
NTN
NTN
Letra do Tesouro Nacional
Letra Financeira do Tesouro
Nota do Tesouro Nacional
(ps-fixado indexado a SELIC)
(prefixado)
Atrelada a indexadores:

# NTN B % IPCA

# NTN C % IGPM

# NTN D % Dlar

# NTN E % TBF

# NTN F % Prefixado
(com cupom de juros)

# NTN H % TR

As caractersticas destes Ttulos, como produtos, sero detalhadas no Mdulo 6.

1.2.4.2. Central de Custdia e Liquidao Financeira de Ttulos CETIP
1.2.4.2.1. Conceito
M
A

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C
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C
I
O
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3

Conhecida como Central de Ttulos, a CETIP um sistema eletrnico de custdia e
liquidao que processa as transaes com Ttulos Privados e Derivativos. Alm disso
processa alguns ttulos pblicos especficos.

1.2.4.2.2. Principais Ttulos Privados Custodiados na CETI P
Atualmente a CETIP opera (processando, custodiando e liquidando) as transaes com os
seguintes ttulos no mercado financeiro:

M
D
U
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1

S
I
S
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E

- 30 -

CDI
CDI
Certificados de Depsito Interbancrio
(operado somente entre instituies financeiras)
Tipos:
CDI
CDI
CDI - Over
CDI - Over Operao de 1 dia
CDB
CDB
Certificados de Depsito Bancrio
(operado com investidores PF/PJ e fundos)
Tipos:
RDB
RDB
Recibo de Depsito Bancrio
LH
LH
Letra Hipotecria
(operaes hipotecrias)
Debntures
Debntures
Ttulos S.A no financeira de capital aberto
Tipos:
Debntures
Simples
em Aes
Conversveis
em Aes
SWAP
SWAP
Contrato entre partes (agentes) para troca de
fluxos de caixa corrigidos por indexadores
diferentes. Detalhes no Mdulo 6.
CDB - Pr
CDB - Pr
CDB - DI
CDB - Ps
CDB - Flutuante
em Aes
Permutveis
CDI
CDI
Certificados de Depsito Interbancrio
(operado somente entre instituies financeiras)
Tipos:
CDI
CDI
CDI - Over
CDI - Over Operao de 1 dia
CDB
CDB
Certificados de Depsito Bancrio
Tipos:
RDB
RDB
Recibo de Depsito Bancrio
LH
LH
Letra Hipotecria
(operaes hipotecrias)
Debntures
Debntures
Ttulos S.A no financeira de capital aberto
Tipos:
Debntures
Simples
em Aes
Conversveis
em Aes
SWAP
SWAP
Contrato entre partes (agentes) para troca de
fluxos de caixa corrigidos por indexadores
diferentes. Detalhes no Mdulo 6.
CDB - Pr
CDB - Pr
CDB - DI
CDB - Ps
CDB - Pr
CDB - Pr
CDB - DI
CDB - Ps
CDB - Flutuante
em Aes
Permutveis

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3

Figura 19
Ttulos Privados

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1

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- 31 -

1.2.4.3. Cmaras de Liquidao e Custdia Clearing
O Conceito de Clearing
Uma das condies necessrias para o perfeito funcionamento dos mercados financeiro
e de capitais a certeza de seus participantes de que seus ganhos sero recebidos
e de que suas operaes de compra e venda sero liquidadas nas condies e no
prazo estabelecidos.

Isso proporcionado pelas cmaras de registro, compensao e liquidao, ou
clearings, mediante um sistema de compensao que chama para si a
responsabilidade pela liquidao dos negcios, transformando-se no comprador para o
vendedor e no vendedor para o comprador, com estruturas adequadas ao gerenciamento
de risco de todos os participantes.

Exemplo (clearing de uma operao com Contrato de Futuros de Ouro):

M
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3

Cleari ng House
A compra 10 contratos futuros de ouro de 250 g por R$ 35.000,00
B vende 10 contratos futuros de ouro de 250 g por R$ 35.000,00
As duas partes no precisam se conhecer, a Clearing funciona como
contraparte da duas operaes.
Esta interveno implica em que no mercado futuro no h risco de
contraparte.
A
Comprador do
contrato
Clearing
House
B
Vendedor do
contrato
Compra
Vende
Vende
Compra
A B

Figura 20
o Fluxo Funcional do Clearing

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- 32 -

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- 33 -
1.2.4.4. Sistema de Pagamentos Brasileiro SPB
O Sistema de Pagamentos Brasileiro - SPB um sistema integrado que permite a
transferncia de fundos e a liquidao de obrigaes. No mercado financeiro, os ttulos e
valores mobilirios so negociados, quase integralmente, na forma escritural.

BASES DA CRIAO DO SPB
BASES DA CRIAO DO SPB
Setor privado
assume os riscos
que eram do Banco
Central, relativo
compensao das
transaes entre
instituies
1
SPB
(bases)
Monitoramento (em tempo
real) do saldo da conta de
Reservas Bancrias das
instituies financeiras
2
Sistemas que
processam ordens de
transferncia eletrnica
de fundos, em tempo
real, entre agentes de
mercado financeiro
3

Figura 21
Bases da Criao do SPB

Para melhor entendimento do SPB, vejamos o conceito e a funo da Conta de Reservas
Bancrias.

A Conta Reservas Bancrias representa a conta movimento de recursos junto ao
Banco Central de todas as instituies financeiras monetrias, e algumas instituies
financeiras no monetrias autorizadas pelo BC a possu-las.

Basicamente, por esta conta passam os fluxos das seguintes transaes:

Depsito
Compulsrio
Depsito
Compulsrio
Instituies X BACEN
Transaes de
Convenincia
Transaes de
Convenincia
Instituies X seus clientes PF/PJ
(depsitos, saques, etc)
Transaes de
Negcios
Transaes de
Negcios
Instituies X outras instituies, BACEN,
empresas, indivduos

(compra e venda)

So dois os focos centrais do SPB:

I. Eficincia na reduo dos prazos de transferncia de recursos.
II. Gerenciamento de riscos, fazendo com que as principais cmaras e prestadores de
servios de compensao e de liquidao atuem como contraparte central e,

ressalvado o risco de emissor, assegurem a liquidao de todas as operaes
cursadas.

O ncleo do SPB o STR Sistema de Transferncia de Reserva. A principal
caracterstica do STR a adoo do sistema de Liquidao Bruta em Tempo Real LBTR,
operao a operao:

SPB
Interface com os diversos
sistemas existentes
STR
Adota sistema de Liquidao
Bruta em Tempo Real (LBTR)

O SPB funciona atravs do STR, com as seguintes Cmaras de Compensao:

M
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3

STR
(Pagamentos em
Tempo Real)
Trnsito no sistema bancrio (D+1)
Clientes no financeiros
Liquidao DPV Delivery Versus Payament (D0)
LBTR
D+1
Liquidao de Valores Defasados
(DNS Deferred Net Settelment )
LDL (Liquidao Defasada Lquida)
IF Instituio Financeira
CIR Numerrio
SLB Multas e Custos
STN Tesouro Nacional
SELIC
Operaes com Ttulos
Pblicos Federais
SELIC
Operaes com Ttulos
Pblicos Federais
CETIP
Operaes com Ttulos
Privados e alguns Pblicos
CETIP
Operaes com Ttulos
BM&F
Operaes com moeda
estrangeira (cmbio)
BM&F
Operaes com cmbio,
derivativos e ativos
Outras
Operaes com Ttulos
Outras
Operaes com Ttulos
RCO
Lanamentos efetuados
pelo BACEN na conta de
cada instituio
RCO
Lanamentos efetuados
pelo BACEN na conta de
cada instituio
CIP
Transferncia de Recursos
Privados
CIP
Transferncia de Recursos
Privados
COMPE
Compensao de cheques,
documentos de crdito e
pagamentos
COMPE
Compensao de cheques,
documentos de crdito e
pagamentos

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- 34 -

Figura 22
As Cmaras de Compensao do SPB

1
2
3
4

A LBTR Liquidao Bruta em Tempo Real uma liquidao das operaes no prprio
dia, em D+0, na Conta de Reserva Bancrias, no havendo risco, j que controlada
pelo Banco Central.

Exemplo:

5
Cliente A precisa pagar cliente B.
Cliente A, s 10H, requisita ao Banco A a transferncia do dinheiro para o Banco B.
O Banco verifica no Banco Central se h dinheiro na conta de Reservas
Bancrias. A troca de mensagens entre os bancos e o Banco Central ser
realizada atravs do STR.
Confirmando a existncia do dinheiro, o Banco A efetua a transferncia para o
Banco B.
O Banco B transfere o dinheiro s 10H para o cliente B, finalizando a operao.

Esquemtico:

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- 35 -
SISTEMA DE TRANSFERNCIA
DE RESERVAS - STR
SISTEMA DE TRANSFERNCIA
DE RESERVAS - STR
BANCO CENTRAL
BANCO CENTRAL
Pagar $
Cliente B Cliente A
LBTR
Requisita
transferncia
Efetua
transferncia
Verifica se h $ na Conta de Reservas
Bancrias
Banco B Banco A
10H 10H
2 5
1
3 4

Bancos Mltiplos com Carteira
Comercial
Bancos Comerciais
Caixas Econmicas
Cooperativas de Crdito
Bancos Mltiplos sem Cart.. Comercial
Bancos de Desenvolvimento
Sociedades de Crdito, Financiamento e
Investimento
Sociedades de Crdito Imobilirio
Companhias Hipotecrias
Associaes de Poupana e
Emprstimo
Bolsas de Mercadorias e de Futuros
Bolsa de Valores
Sociedades Corretoras de Ttulos
Sociedades Distribuidoras de Ttulos
Sociedades de Arrendam. Mercantil
Sociedades Corretoras de Cmbio
Agentes Autnomos de Investimento
Entidades Fechadas de Previd. Privada
Entidades Abertas de Previd. Privada
Sociedades Seguradoras
Sociedades de Capitalizao
Sociedades Administradoras de
SeguroSade
Fundos Mtuos
Clubes de Investimentos
Carteiras de Investid. Estrangeiros
Administradoras de Consrcio
Sistema Especial de Liquidao e
de Custdia - SELIC
Central de Custdia e de Liquidao
Financeira de Ttulos
Caixas de Liquidao e Custdia
Instituies
Financeiras
Captadoras de
Depsitos
Vista
Demais
Instituies
Financeiras
Outros
intermedirios
ou Auxiliares
Financeiros
Entidades
Ligadas aos
Sistemas de
Previdncia
e Seguros
Entidades
Administradoras
de Recursos de
Terceiros
Sistemas de
Liquidao e
Custdia
Superintendncia
Nacional de Previdncia
Complementar
Superintendncia de
Seguros Privados
Comisso de Valores
Mobilirios
Banco Central do
Brasil
CVM
SUSEP
PREVIC
BACEN
rgos de Regulao e Fiscalizao rgos de Intermediao e Apoio

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- 36 -

Esquema resumido do SFN:

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C
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-
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Gabarito dos Exerccios
" EXERCCIO 1
Pensando no papel da intermediao financeira como facilitadora do fluxo de
recursos entre agentes econmicos, complete a coluna direita (Intermedirios
Financeiros) com os agentes que efetivamente so intermedirios financeiros,
presentes na relao de Agentes Econmicos da coluna esquerda.

INTERMEDIRIOS FINANCEIROS

AGENTES ECONMICOS
a) Banco Central
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b) Empresas
c) Pessoas
d) Corretoras de Valores Corretoras de Valores
e) Distribuidoras de Ttulos Distribuidoras de Ttulos
f) Tesouro Nacional
g) Financeiras Financeiras
h) CVM CVM

" EXERCCIO 2
Da relao de Componentes constante na coluna esquerda, distribua cada uma
na coluna ao meio ou direita, conforme seu papel de Autoridade Monetria e
Autoridade de Apoio, no Subsistema Normativo, preenchendo os respectivos
boxes.

Autoridades de Apoio Autoridades Monetrias

COMPONENTES

# CMN CMN
# BACEN BACEN
# CVM CVM
# PREVIC PREVIC
# Susep Susep

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- 37 -

" EXERCCIO 3
3.1 - O BACEN ou BC, principal executor das polticas traadas pelo CMN, est
vinculado a qual autoridades abaixo: Marque com um X.
1) ( ) Tesouro Nacional
2) ( ) CVM
3) ( x ) Ministrio da Fazenda
4) ( ) Ministrio do Planejamento

3.2 - E quais das funes abaixo constam de suas atribuies mais importantes?
Escolha 4 atribuies da relao da coluna esquerda e coloque-as nos boxes
da coluna direita.

ATRIBUIES PRINCIPAIS

FUNES
1)Fixar as metas de inflao
Controlar a liquidez do Mercado
Executar as Polticas Monetrias e
Controlar a liquidez do Mercado
Fiscalizar as Instituies
2)Fiscalizar as Instituies Financeiras
3)Regulamentar as Taxas de Juros
4)Executar as Polticas Monetrias e Cambial
5)Regulamentar o Crdito
6)Controlar a liquidez do Mercado Financeiro
7)Regulamentar as operaes de Cmbio
8)Receber Depsitos Compulsrios

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3

" EXERCCIO 4
Na coluna esquerda esto relacionadas as diversas funes e objetivos dos
principais agentes do Subsistema de Intermediao, bem como de outros
intermedirios e instituies auxiliares. Voc deve anotar os nmeros de cada
funo no box de cada agente que a ela corresponde, na coluna direita (alguns
agentes podem ter mais de um nmero alocado).

AGENTES

FUNES

Banco Comercial 1

Banco de Investimento 2 e 3

Banco Mltiplo 3, 6 e 9

Bolsa de Valores 4

Bolsa de Mercadoria e Futuros 5

Corretora 7, 8 e 10

Distribuidora 10
1. Alocar recursos para financiar a curto e
mdio prazo o comrcio, a indstria, as
empresas de servios, as pessoas fsicas e
terceiros em geral.
2. Realizar operaes de participao
societria de carter temporrio.
3. Administrar recursos de terceiros.
4. Dar liquidez ao mercado de ttulos e
valores mobilirios.
5. Organizar e operar contratos que
possuam como referncia ativos
financeiros, ndices, taxas, moedas e
outros.
6. Realizar operaes de Underwriting e
intermediao de derivativos.
7. Operar em Bolsas de Mercadorias e
Futuros.
8. Operar na compra e venda de metais
preciosos.
9. Operar em intermediao de Cmbio.
10. Administrar e custodiar carteiras de ttulos
e valores, mesmo no atuando nos
preges das bolsas.

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3

" EXERCCIO 5
Coloque os nmeros das funes relacionadas na coluna esquerda, nos boxes
dos significados relacionados na coluna direita.

SIGNIFICADOS

FUNES

f) Quando h excesso de recursos na economia

g) Banco Central coloca e resgata ttulos no mercado

h) Quando h escassez de recursos na economia

i) Bancos repassam e recompram ttulos para outras
instituies, fundos e investidores

j) Prov recursos para financiar dvida pblica

3
2
5
1
4
1. Transaes Primrias

2. Transaes Secundrias

3. Ttulos Pblicos Federais

4. Venda de Ttulos Pblicos
5. Federais no Mercado

6. Recompra de Ttulos Pblicos Federais
do Mercado

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Gabarito das Questes

Questo 1 transferncia (4), oportunidades (5) e recursos financeiros (6)

Questo 2 alternativa c)

Questo 3 alternativa b)



Questo 6 alternativa a)

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- 41 -

Gabarito dos espaos a serem preenchidos

1
recursos financeiros
2
superavitrios
3
deficitrios
4
transferncia
5
oportunidades
6
recursos financeiros
7
intermedirios
8
transferncia dos fundos
9
bancos
10
CMN
11
Poltica Monetria
12
vendendo
13
Tesouro
14
instrumentos
15
diretrizes
16
poupana
17
bolsas de valores
18
investidores
19
Ministrio da Fazenda
20
CMN
21
de capitais
22
penso
23
investidores
24
PREVIC
25
fiscalizao
26
capitalizao
27
Previdncia
28
Comerciais
29
Carteira
30
comerciais
31
investimento
32
sem carteira
33
financeira
34
pblica
35
Normativo
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3

36
Subsistema
37
auxiliares
38
intermediadas
39
distribuidoras
40
comuns
41
corretoras
42
compra
43
metais
44
operaes
45
Tesouro

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- 42 -

Verso 4/Maro, 2005

tica e
Regulamentao
Mdulo 2


__________________________________________



Desenvolvimento

Eduardo Fortuna

Edio
Luis Camilo Jouclas

Banco de Questes
Antonio Saporito

Tecnologia

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0
5

Proj eto

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G
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Esta apostila um veculo de comunicao restrita aos bancos, de acordo com o contrato n FB-089/2004

- 2 -

Fone (11) 3045.6580
Fax (11) 3045.6580
www.fatorhumano.net

ndice
2. tica e Regulamentao ............................................................................. 4

2.1. Princpios ticos ................................................................................... 5
2.1.1. Princpio de Integridade ..................................................................... 5
2.1.2. Princpio de Objetividade .................................................................... 6
2.1.3. Princpio da Competncia ................................................................... 6
2.1.4. Princpio de Confidencialidade ............................................................. 7
2.1.5. Princpio de Profissionalismo ............................................................... 7
2.1.6. Cdigo de Auto Regulao ANBID para Fundos................................... 11
2.1.6.1. Princpios Gerais .......................................................................... 11
2.1.6.2. Prospectos .................................................................................. 12
2.1.6.2.1. Informaes relevantes e obrigatrias ....................................... 12
2.1.6.2.2. Objetivo de investimento......................................................... 14
2.1.6.2.3. Poltica de investimentos ......................................................... 14
2.1.6.2.4. Fatores de risco...................................................................... 14
2.1.6.3. Conceito e finalidade da marcao a mercado .................................. 16
2.1.6.4. Selo ANBID................................................................................. 16
2.1.7. Cdigo de Auto-Regulao para o Programa de Certificao Continuada .. 18
2.1.7.1. Objetivo e abrangncia ................................................................. 18

2.2. Preveno Contra a Lavagem de Dinheiro........................................... 20
2.2.1. Caracterizao do Crime................................................................... 20
2.2.2. Formas de Preveno....................................................................... 21
Conselho de Controle de Atividades Financeiras COAF........................... 21
Princpio de conhea seu cliente ........................................................... 21

2.3. tica na Venda.................................................................................... 23
2.3.1. Venda Casada................................................................................. 23
2.3.2. Documentao................................................................................ 23
2.3.2.1. Termo de Adeso......................................................................... 24
2.3.2.2. Prospecto ................................................................................... 24
2.3.2.3. Regulamento............................................................................... 25
2.3.3. Restries do Investidor ................................................................... 25
2.3.3.1. Idade ......................................................................................... 25
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2.3.3.2. Conhecimento do produto ............................................................. 25
2.3.3.3. Averso a risco............................................................................ 25


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- 3 -

2. tica e Regulamentao
Neste mdulo sero abordados os princpios da tica no mercado, bem como a
regulamentao. Estes aspectos servem para orientar e disciplinar a conduta dos
profissionais que atuam na distribuio e na venda de produtos de investimento.

Definio de tica
Segundo o dicionrio Aurlio, tica o Estudo dos juzos de apreciao referentes a
conduta humana, suscetvel de qualificao do ponto de vista do bem e do mal, seja
relativamente a determinada sociedade, seja de modo absoluto.

A tica, portanto, trata de princpios de conduta humana, e como tal pode ser
denominada filosofia moral. Como ramo da filosofia, considerada uma cincia
normativa. Os filsofos tentaram determinar a boa conduta, segundo dois princpios
fundamentais: considerando alguns tipos de conduta bons em si; ou em virtude de se
adaptarem a um modelo moral concreto.

No contexto dos profissionais que atuam em atividades relacionadas ao mercado
financeiro e de capitais, a conduta tica est diretamente relacionada com a postura
profissional esperada no relacionamento com o pblico, clientes, colegas e
empregadores.

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- 4 -
EXECUTIVO DE
MERCADO
CONDUTA ESPERADA E ACEITA COMO ADEQUADA, NAS RELAES
MERCADO DE CAPITAIS MERCADO FINANCEIRO
PBLICO
EM GERAL
CLIENTES
COLEGAS PARES
EMPREGADOS

Figura 1
tica nas Relaes de Mercado

2.1. Princpios ticos
O cdigo de tica do IBCPF Instituto Brasileiro de Certificao de Profissionais
Financeiros, estabelece princpios e regras de conduta aplicveis aos profissionais
financeiros. Vejamos agora alguns desses princpios.

INTEGRIDADE PROFISSIONALISMO
COMPETNCIA CONFIDENCIALIDADE
OBJETIVIDADE

Figura 2
Princpios ticos nos Mercados Financeiros e de Capitais

! QUESTO 1
Podemos assim, dizer que estes 5 atributos profissionais, constituem-se em:
(a) Princpios regulamentares da profisso
(b) Normas socialmente aceitas
(c) Princpios ticos de conduta para profissionais financeiros

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5

2.1.1. Princpio de Integridade
O profissional deve oferecer e proporcionar servios profissionais com integridade
e devem considerar os seus clientes como merecedores de total confiana. A principal
fonte desta confiana a integridade do profissional. Integridade pressupe honestidade
e sinceridade que no devem estar subordinadas a ganhos e vantagens pessoais.
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Integridade, assim, pressupe que o profissional do mercado financeiro e de capitais,
observe os fundamentos da tica, agindo com retido e imparcialidade com seus
clientes.

1
Cdigo de tica e Responsabilidade Profissional do Instituto Brasileiro de Certificao de Profissionais
Financeiros

2.1.2. Princpio de Objetividade
Um profissional deve ser objetivo na prestao de servios profissionais aos
clientes. Objetividade requer honestidade intelectual e imparcialidade.
2

O princpio da __________(
1
), portanto, trata da atitude de ser e de proceder de modo
estritamente __________(
2
) a circunstncia da prestao do servio __________(
3
).

Exercer julgamento profissional prudente ao prestar __________(
4
), agir de acordo
com o __________(
5
) do cliente um princpio de ______________(
6
).

2.1.3. Princpio da Competncia
Um Profissional deve prestar servios aos clientes de maneira __________(
7
) e
manter os necessrios conhecimentos e habilidades para continuar a faz-lo nas
reas em que estiver envolvido.
3

Segundo este princpio da competncia, o profissional deve manter um nvel adequado de
conhecimento dos produtos e servios que est vendendo aos clientes. Deve, tambm,
reconhecer suas limitaes e as situaes onde a assistncia de um profissional mais
qualificado for apropriada.

Manter-se __________(
8
) sobre desenvolvimentos e mudanas em sua rea de
atuao e ampliar seus ______________(
9
) e capacitao tcnica, so requisitos do
_____________(
10
) da competncia.

Oferecer conselhos profissionais ao cliente nas reas em que ______________(
11
)
competncia e buscar _____________(
12
) de profissionais mais qualificados nas reas
em que no se sinta confortavelmente competente, um comportamento condizente
com o princpio da _______________(
13
).
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" EXERCCIO 1 CONDUTAS TICAS E NO-TICAS
Na coluna esquerda voc encontra duas condutas relativas atuao
profissional no mercado financeiro. Na coluna da direita, esto descritas
situaes ligadas tica. Coloque no Box ao lado dessas situaes as siglas das
condutas a elas correpondentes.

SITUAES

CONDUTAS
CPF Conduta Profissional tica
CAE Conduta Anti-tica

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Influenciar clientes atravs de informaes falsas ou enganosas

Envolver-se em conduta que implique em desonestidade

Conduta imparcial com os clientes

Honestidade e sinceridade nas interaes com o mercado.

2
Financeiros
3
Financeiros

Violar o princpio da integridade , assim, envolver-se nas seguintes condutas que
ferem a tica profissional.

CONDUTA
1
CONDUTA
2
Utilizar informaes falsas ou
enganosas para influenciar os clientes
Estar envolvido em condutas que
impliquem em desonestidade

2.1.4. Princpio de Confidencialidade
Um profissional no deve revelar nenhuma informao confidencial do cliente
sem o seu especfico consentimento, a menos que em resposta a qualquer procedimento
judicial, inclusive, mas no limitado a, defender-se contra acusaes de m prtica de
sua parte e/ou em relao a uma disputa civil entre o Profissional e o Cliente.
4

No trato com o cliente, um profissional deve buscar estabelecer um relacionamento de
confiana que s pode ser criado com base no entendimento de que todas informaes
fornecidas so confidenciais, isto , revestidas de sigilo.

Para prestar servios financeiros eficientemente e proteger a _______________(
14
) do
cliente, o profissional deve preservar a confidencialidade das informaes de seus
_______________(
15
).

Revelar, ou usar em seu prprio benefcio, qualquer informao concernente ao
relacionamento com o cliente, ou aos negcios do cliente, uma violao do
princpio da confidencialidade. Os padres de _______________(
16
) aplicam-se
tanto para os empregadores quanto para os clientes.

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2.1.5. Princpio de Profissionalismo
A conduta de um Profissional em todas as questes deve refletir zelo e crena na
profisso.
5

O princpio do profissionalismo est intimamente ligado ao modo e qualidade na
prestao do servio para os clientes. Esta conduta essencial preservao da
imagem pblica do profissional e da instituio que representa.

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Financeiros
5
Financeiros

Mostrar respeito por outros _______________(
17
) e colegas, relacionar-se
harmoniosamente com esses e envolver-se em prticas competitivas justas e honestas,
so _______________(
18
) condizentes com o princpio de _______________(
19
).

Em todas as suas atividades, o Profissional deve atuar com respeito s Leis, normas e
regulamentos pertinentes e no deve se envolver em conduta que macule a imagem de
sua integridade e de sua _______________(
20
).

Resumo Esquemtico

PRINCPIOS TICOS NA RELAO COM CLIENTES E MERCADO

NO SUBORDINAR A VENDA A
GANHOS E VANTAGENS
HONESTIDADE E SINCERIDADE
NAS RELAES
PRINCPIO DE INTEGRIDADE
NO INDUZIR
O CLIENTE
HONESTIDADE INTELECTUAL
E IMPARCIALIDADE
PRINCPIOS DE OBJETIVIDADE
RECONHECER LIMITAES E BUSCAR
AJUDA QUALIFICADA
MANTER-SE INFORMADO SOBRE OS
PRODUTOS QUE NEGOCIA
PRINCPIO DE COMPETNCIA
NO USAR INFORMAES OBTIDAS NO
RELACIONAMENTO, EM BENEFCIO PRPRIO
NO REVELAR INFORMAES OBTIDAS NO
RELACIONAMENTO PROFISSIONAL
PRINCPIOS DE CONFIDENCIALIDADE
RESPEITO PELOS COLEGAS E
OUTROS PROFISSIONAIS (PARES)
PRESTAR SERVIOS COM QUALIDADE
E ZELO PROFISSIONAL
PRINCPIOS DE PROFISSIONALISMO

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Atuar com honestidade intelectual e
imparcialidade.
No subordinar a venda a ganhos e vantagens
pessoais.
No usar em benefcio prprio informaes
obtidas no exerccio da funo.
5. Profissionalismo
4. Confidencialidade
Mostrar respeito por colegas e por outros
profissionais.
Honestidade e sinceridade no trato com o cliente.
3. Competncia
No prestar informaes visando induzir o cliente.
Manter-se informado sobre os produtos oferecidos
aos clientes.
2. Objetividade
Prestar servio ao cliente com zelo e qualidade.
1. Integridade
Princpios ticos Condutas
Reconhecer as prprias limitaes e buscar ajuda
qualificada.
No revelar informaes de clientes obtidas em
decorrncia do relacionamento profissional.

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" EXERCCIO 2 OS PRINCPIOS DE TICAS
Relacione os princpios ticos da coluna da esquerda s condutas relacionadas
direita, colocando o nmero correspondente ao princpio tico, no Box vazio.

Cdigo de Auto-Regulao ANBID
A ANBID, que atua no mbito da auto-regulao, possui cdigos de conduta a serem
observados por seus associados e por instituies que aderiram a estes cdigos, so
eles:

1. Cdigo de auto-regulao da ANBID para a Indstria de Fundos de Investimento.
2. Cdigo de auto-regulao do Programa de Certificao Continuada da ANBID.
3. Cdigo de auto-regulao da ANBID para as Ofertas Pblicas de Ttulos e Valores
Mobilirios.

No contexto desse mdulo, em consonncia com o programa de Certificao Profissional
ANBID Srie 10 ou CPA 10, sero abordados dois primeiros cdigos.

Para a indstria
de Fundos
de Investimento
Para o Programa
De Certificao
Continuada
CDIGOS DE
AUTO-REGULAO
ANBID
Para oferta
pblica de
ttulos e valores
Abordados por este Mdulo 2

Figura 3
Cdigos de Auto-Regulao ANBID

As instituies participantes devero observar as regras e os princpios gerais do Cdigo,
bem como exigir de seus administradores, empregados e prestadores de servios a
observncia dos princpios ticos nele inscritos. Dentre estes princpios, destacam-se:

No adoo de prticas que possam prejudicar os
profissionais e os demais participantes do mercado
financeiro e de capitais brasileiro (Profissionalismo);
Preservao das informaes reservadas ou privilegiadas
que lhes tenham sido confiadas em virtude do exerccio
de suas atividades profissionais (Confidencialidade);
No utilizao de influncia indevida para obteno
de benefcios prprios ou a terceiros
ou para causar danos a terceiros (Integridade);
Divulgao de informaes claras e inequvocas
ao mercado acerca dos riscos e conseqncias
que podero advir da realizao de investimentos e
aplicaes em instrumentos do mercado financeiro
e de capitais (Objetividade).

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2.1.6. Cdigo de Auto Regulao ANBID para Fundos
2.1.6.1. Princpios Gerais
Os princpios gerais do cdigo de auto-regulao da ANBID para Fundos de
Investimento podem ser agrupados em (5) cinco categorias conforme abaixo.

Transparncia das
Informaes
Princpios
Gerais do Cdigo,
para Fundos
Prudncia e
Diligncia
Relao
Fiduciria
Imagem
para Fundos
Objetivos de
Investimento

Figura 4
Princpios Gerais do Cdigo para a Indstria de Fundos de Investimento

As Instituies Participantes, segundo esse cdigo de auto-regulao da ANBID para
Fundos de Investimento, devem observar os seguintes princpios gerais:

1. Desempenhar suas atribuies buscando atender aos objetivos de investimento
dos Fundos de _______________(
21
), bem como a promoo e divulgao de
informaes sobre os mesmos de forma _______________(
22
), visando sempre ao
fcil e correto entendimento por parte dos investidores.
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2. Cumprir todas as suas obrigaes, devendo empregar, no exerccio de sua
_______________(
23
), o cuidado que toda pessoa prudente e diligente costuma
dispensar administrao de seus prprios _______________(
24
), respondendo
por quaisquer infraes ou irregularidades que venham a ser cometidas sob sua
gesto.

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3. Evitar prticas que possam ferir a relao ________________(
25
) mantida com os
cotistas dos Fundos de Investimento.

4. Evitar prticas que possam vir a _______________(
26
) a indstria de fundos de
investimento e seus participantes, especialmente no que tange aos deveres e direitos
relacionados s atribuies especficas de cada uma das Instituies participantes,
estabelecidas em contratos, regulamentos e na legislao vigente.

2.1.6.2. Prospectos
O Prospecto um documento no qual esto contidas as informaes relevantes
sobre o Fundo de Investimento. Segundo o cdigo da ANBID, as instituies
participantes devem disponibiliz-lo aos investidores, no momento de seu ingresso em
um Fundo. O prospecto deve ser atualizado e compatvel com o regulamento do Fundo. O
Prospecto facultativo para os fundos de investidores qualificados.

O Prospecto deve conter as principais caractersticas dos Fundos de Investimento, em
especial as informaes relevantes ao conhecimento das polticas de
_______________ (
27
) e dos _______________ (
28
)envolvidos, bem como dos
_______________ (
29
) e das _______________(
30
) dos cotistas do Fundo.

2.1.6.2.1. Informaes relevantes e obrigatrias
So muitas as informaes relevantes e obrigatrias que devem constar de um Prospecto
de um Fundo de Investimento, vejamos:

1. Denominao do Fundo de Investimento

2. Base legal

3. Prestadores de Servios:
a) administrador; b) gestor; c) custodiante; d) distribuidor;
e) responsvel pelos servios de registro escritural de cotas; e, f) auditor.

4. Peridico destinado s publicaes

5. Objetivo de Investimento

6. Poltica de Investimentos

7. Fatores de Risco

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8. Gerenciamento de riscos: recomenda que seja includa a descrio do sistema
de gerenciamento de risco utilizado no Fundo de Investimento.

9. Pblico

10. Regras de movimentao

11. Poltica de distribuio de resultados

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12. Taxas de administrao e a taxa de performance

13. Breve histrico do administrador e do gestor

14. Regras de tributao do Fundo de Investimento

15. Atendimento ao cotista

Informaes do Prospecto de Fundos de Investimento Cdigo de
Auto-Regulao da ANBID
Denominao
Base legal
Administrador
Gestor
Custodiante
Distribuidor
responsvel pelo
registro
Auditor
Prestadores
de servios
Jornais para
publicaes
Inf ormaes
Bsicas
Obrigatrias
Metas de
Perf ormance
Parmetros de
Perf ormance
Objetivos de
Investimento
Estratgias
Tipos de Ativos
Seleo
Alocao
Limites
Polt ica de
Investimento
Mercado
Crdito
Liquidez
Derivativos
Outros
Fatores de
Risco
Regras de
Movimentao
Taxas de
Administrao
Regras de
Tributao
Atendimento
ao cotista
Inf ormaes
Relevantes
Obrigatrias
Gerenciamento
de Risco
Histrico do
Gestor
Pblico
Alvo
Inf ormaes
Relevantes
Recomendadas
Inf ormaes
Prospecto

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Figura 5
Informaes do Prospecto

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Vejamos agora algumas dessas informaes do prospecto com maior detalhe:
2.1.6.2.2. Objetivo de investimento
Objetivo de investimento: O prospecto deve, _______________(
31
), descrever os
objetivos de investimento do Fundo de Investimento, mencionando, quando for o caso,
metas e parmetros de performance.
2.1.6.2.3. Poltica de investimentos
Poltica de investimento: O prospecto deve, obrigatoriamente, descrever como
pretende atingir o seu objetivo de _______________(
32
). Deve identificar as
principais estratgias, tcnicas ou prticas utilizadas, os tipos de ativos nos quais pode
investir (incluindo derivativos e suas finalidades), as polticas de seleo e alocao de
ativos, e as polticas de concentrao.
2.1.6.2.4. Fatores de risco
Fatores de risco: O _______________(
33
) deve, obrigatoriamente, indicar todo e
qualquer fato que possa, de alguma forma, afetar a deciso do potencial investidor no
que diz respeito aquisio das cotas do _______________(
34
).

Dentre os fatores de risco, devem constar ainda as seguintes informaes:

1. Risco de Mercado: descrever os principais fatores de risco que possam afetar
preo ou retorno dos ativos integrantes da carteira do Fundo de Investimento,
bem como as principais condicionantes desses fatores de risco.

2. Risco de Crdito: especificar os possveis riscos do emissor e da contraparte
das operaes realizadas pelo Fundo de Investimento.

3. Risco de Liquidez: descrever as condies de liquidez dos mercados e seus
efeitos sobre os ativos componentes da carteira do Fundo de Investimento e as
condies de solvncia do Fundo de Investimento.

4. Risco Proveniente do Uso de Derivativos: descrever os riscos associados ao
uso de derivativos e, quando for o caso, a possibilidade de verificao de
patrimnio lquido negativo para o Fundo de Investimento. Nessa hiptese dever
ser utilizado o aviso correspondente na capa do Prospecto.
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5. Riscos Especficos: descrever, quando houver, outros riscos que possam
afetar a performance do Fundo de Investimento.

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Associe (com um trao) cada evento dos boxes da coluna esquerda, aos
fatores de risco relacionados nos boxes da coluna direita.

FATOR DE RISCO

EVENTO

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A volatilidade nas taxas de juros. Risco no uso de derivativos

Dificuldade de realizar operao
dentro dos parmetros justos de
preo
Risco de mercado
Risco de crdito

A possibilidade de inadimplncia
de um emissor
Risco de liquidez

Um fundo que usa derivativos para
alavancar posies

" EXERCCIO 4 PROSPECTO DE FUNDOS DE INVESTIMENTO
Coloque nos espaos vazios para resposta, da relao de tipos de informao, as
letras (A, B, C) relativas ao item do prospecto correspondente.

Item do Prospecto:

A Objetivo de Investimento
B Poltica de Investimento
C Fatores de Risco

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Descrever as condies de liquidez dos
mercados em que o fundo atua.
Informar sobre o uso de derivativos e,
quando for o caso, da possibilidade de
ocorrncia de Patrimnio Liquido
negativo.
Informar sobre os fatos que
potencialmente possam afetar o
desempenho do Fundo de Investimento.
Descrever os tipos de ativos em que
pode investir, bem como os critrios de
seleo desses ativos e os limites de
concentrao.
Descrever as metas a serem perseguidas
e o parmetros de performance do
Fundo de Investimento, quando for o
caso.
Descrever as estratgias, tcnicas e
prticas utilizadas na gesto do Fundo
de Investimento.
Tipo de Informao do Prospecto
negativo.
concentrao.
caso.
de Investimento.

2.1.6.3. Conceito e finalidade da marcao a mercado
Marcao a Mercado, tambm chamada Mark to Market - MTM, uma
metodologia de contabilizao dos ativos que compem uma carteira de investimento
pelo seu valor de mercado.

QUESTO
Como funciona esta metodologia na prtica? Os ttulos e os instrumentos de renda
fixa de uma carteira devem ser contabilizados pelo seu valor de mercado, isto , o
valor do ttulo deve ser trazido diariamente ao seu valor presente, de acordo com
a taxa de juros de mercado, refletindo o preo exato pelo qual ele negociado em
mercado.

A marcao a mercado, no caso de uma alta nos juros, implica em descontar os fluxos
futuros a taxas maiores. Esta ao causa uma diminuio do valor presente que, por sua
vez, vai representar uma diminuio na rentabilidade da cota do fundo. Esta diminuio
da cota, na realidade s se torna irreversvel se o investidor resgatar sua aplicao. Por
outro lado ocorre o inverso, que o ganho na cota do fundo, no caso de baixa nos juros.

QUESTO
Mas qual a finalidade da marcao a mercado? A importncia do MTM que ela
evita a transferncia de riqueza entre cotistas que ingressam ou se retiram do
fundo em relao aos que nele permanecem.

Imagine se em determinado momento os juros fossem elevados subitamente pelo
COPOM. Os fundos de renda fixa no referenciados ao CDI, teriam perdas em suas
carteiras. Caso no houvesse a marcao a mercado, ou seja, se os ttulos fossem
contabilizados na curva de rendimento de sua aquisio, teramos que estes fundos
passariam a ser pouco atraentes em termos de rentabilidade diria. O investidor mais
atento, nesta circunstncia, resgataria sua aplicao com um mnimo de perda. O
fundo, no entanto, para gerar a liquidez para o resgate teria de vender ttulos ao preo
de mercado, realizando uma perda que seria absorvida pelos cotistas remanescentes, o
que, com certeza, no um tratamento justo. Os cotistas que permaneceram no fundo
teriam transferido riqueza para aqueles cotistas que saram antes.

Desta forma, pode ser dito que a Marcao a _______________(
35
) uma
_______________(
36
) que evita a _______________(
37
) da riqueza entre
_______________(
38
) que se retiram ou ingressam no fundo de investimento, em
relao aos cotistas que nele _______________(
39
).
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2.1.6.4. Selo ANBID

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Na capa dos Prospectos dos Fundos de Investimento administrados por Instituies
participantes devem ser impressos o Selo ANBID e a data do Prospecto. Para que o
prospecto contenha o Selo ANBID ele deve estar elaborado em conformidade com todos
os requisitos estabelecidos no Cdigo de Auto-Regulao de Fundos de Investimento.

, portanto, uma prerrogativa das instituies participantes da ANBID o uso do
_______________(
40
) pois s esses tm o direito de us-lo nos prospectos dos seus
Fundos de Investimento. O SELO ANBID pode ser entendido como um selo de
qualidade e de diferenciao na indstria de _______________(
41
).

O uso do selo, no entanto, vem acompanhado da responsabilidade de aderir ao cdigo
de _______________(
42
) da ANBID.

! QUESTO 2 MARCAO A MERCADO Mltipla Escolha
A Marcao a Mercado, tambm chamada de Mark to Market MTM um
mtodo de contabilizao dos ativos de renda fixa que compem a carteira de
um fundo de investimento:
a. ( ) pelo preo de aquisio do ativo atualizado pela apropriao do rendimento
de acordo com sua curva de juros.
b. ( ) pelo preo de aquisio do ativo.
c. ( ) pelo valor presente dos fluxos de caixa futuros descontados a taxa do
cupom de juros do ttulo.
d. ( ) pelo valor presente dos fluxos de caixa futuros descontados a taxa de juros
de mercado.

! QUESTO 3 Selo ANBID
O SELO ANBID, que pode ser estampado na capa do prospecto de um Fundo
de Investimento:
a. ( ) de uso exclusivo de Instituies Participantes que aderiram ao cdigo
de Auto-Regulao para Fundos de Investimento da ANBID, desde que
o prospecto tenha sido confeccionado de acordo com as exigncias
deste cdigo.
b. ( ) de uso exclusivo de Instituies Associadas a ANBID, desde que o
prospecto tenha sido confeccionando de acordo com as exigncia do
cdigo de Auto-Regulao para Fundos de Investimento da ANBID.
c. ( ) Pode ser utilizado por qualquer Instituio, desde que o prospecto
tenha sido confeccionando de acordo com as exigncia do cdigo de
Auto-Regulao para Fundos de Investimento da ANBID.
d. ( ) Pode ser utilizado por Instituies Associadas e no Associadas,
sujeitas a aprovao da comisso tcnica da ANBID.

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2.1.7. Cdigo de Auto-Regulao para o Programa de Certificao Continuada
O Cdigo de Auto-Regulao para o Programa de Certificao Continuada est
diretamente ligado aos objetivos de elevar o nvel de capacitao dos profissionais
que atuam no mercado financeiro e de capitais bem como promover a leal
concorrncia entre esses profissionais e as instituies participantes.
2.1.7.1. Objetivo e abrangncia

O objetivo do Cdigo de Auto-Regulao estabelecer princpios e normas que devem
ser observados na certificao dos profissionais que atuam no mercado financeiro e de
capitais, bem como estabelecer regras de conduta que devero orientar a respectiva
atividade profissional.

Podemos assim dizer, que o Programa de Certificao Continuada tem a finalidade de:

1. elevar o nvel de _______________(
43
) dos profissionais; e

2. promover a _______________(
44
) e a adoo de prticas eqitativas e
uniformes entre os profissionais e as Instituies Participantes.

A abrangncia deste Cdigo de Auto-Regulao alcana todas as instituies
_______________(
45
), isto , as instituies filiadas ANBID, bem como as
instituies que, embora no filiadas, expressamente a ele aderiram atravs do Termo
de Adeso.

As atividades das instituies participantes so norteadas pelos seguintes princpios:

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idoneidade moral, preservando a dignidade dos prof issionais do mercado
financeiro e de capitais;
padres de honestidade, lealdade e boa-f no exerccio das atividades;
empenho no aperfeioamento pessoal e profissional;
aprimoramento do mercado financeiro e de capitais;
no adoo de prticas que possam vir a prejudicar os profissionais e os
demais participantes do mercado financeiro e de capitais;
sigilo das informaes reservadas ou privilegiadas;
lealdade na concorrncia, evitando atos que possam prejudicar a imagem das
instituies concorrentes;
no utilizao de influncia indevida para obteno de benefcios prprios ou a
terceiros ou para causar danos a terceiros, concorrentes ou no; e
divulgao de informaes claras e inequvocas ao mercado acerca dos riscos e
conseqncias que podero advir dos produtos, instrumentos e modalidades
operacionais disponveis no mercado financeiro e de capitais.
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" EXERCCIO 5 ASSOCIAO DE PRINCPIOS DO CDIGO DE AUTO-
REGULAO PARA O PROGRAMA DE CERTIFICAO CONTINUADA COM
PRINCPIOS TICOS
Voc tem abaixo, os 5 princpios de tica, numerados. Logo em seguida, 9
quadros com princpios diversos. Identifique, dentre estes princpios, quais so
os de Auto-Regulao para o Programa de Certificao, que podem ser
associados aos Princpios ticos, colocando o nmero do Princpio tico no
espao de resposta correspondente.

Princpios ticos:

6. Princpio de Integridade
7. Princpio de Objetividade
8. Princpio de Competncia
9. Princpio de Confidencialidade
10. Princpio de Profissionalismo

A. Idoneidade moral, preservando a dignidade dos profissionais do mercado
financeiro e de capitais.
B. Padres de honestidade, lealdade e boa-f no exerccio das atividades.
C. Empenho no aperfeioamento pessoal e profissional.
D. Aprimoramento do mercado financeiro e de capitais.
E. No adoo de prticas que possam vir a prejudicar os prof issionais e os
demais participantes do mercado financeiro e de capitais.
F. Sigilo das informaes reservadas ou privilegiadas.
G. Lealdade na concorrncia, evitando atos que possam prejudicar a imagem
das instituies concorrentes.
H. No utilizao de influncia indevida para obteno de benefcios prprios ou
a terceiros ou para causar danos a terceiros, concorrentes ou no.
I. Divulgao de informaes claras e inequvocas ao mercado acerca dos riscos
e conseqncias que podero advir dos produtos, instrumentos e
modalidades operacionais disponveis no mercado financeiro e de capitais.
Resposta

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QUESTO
O que lavagem de dinheiro?
2.2. Preveno Contra a Lavagem de Dinheiro
A lavagem de dinheiro caracterizada por um conjunto de operaes comerciais ou
financeiras que buscam incorporar economia do pas, de modo transitrio ou
permanente, recursos, bens e valores de origem ilcita.

O Brasil tambm est engajado ao movimento internacional de combate e preveno
deste tipo de fraude, tendo assinado a Conveno de Viena em 1988 e aprovado a Lei
de Lavagem de Dinheiro ou Lei n 9.613/98, posteriormente alterada pela Lei n
10.467/02.

Essa lei tipifica o crime de lavagem de dinheiro ou ocultao de bens, direitos e
valores, no que se refere a atos com propsito de legalizao de recursos provenientes
dos crimes antecedentes.
2.2.1. Caracterizao do Crime
A Lei da Lavagem de Dinheiro, tipifica o crime de lavagem como aquele em que se
oculta ou dissimula a natureza, origem, localizao, disposio, movimentao ou
propriedade de bens, direitos e valores provenientes direta ou indiretamente dos
crimes antecedentes:
QUESTO
O que so Crimes Antecedentes?
So aqueles que deram origem aos recursos objeto da lavagem de dinheiro, ou seja,
antecederam a tentativa ilcita de incorpor-lo economia do pas. A lei tipifica os
seguintes crimes antecedentes:

1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Trfico de drogas;
Terrorismo;
Contrabando ou trfico de armas;
Seqestro;
Contra a Administrao Pblica;
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Contra o Sistema Financeiro Nacional;
Praticado por organizao criminosa.

Incorre, portanto, em crime de lavagem de dinheiro quem _______________(
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) ou
dissimular a utilizao de bens, direitos ou valores provenientes dos crimes
_______________(
47
).

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O crime de lavagem de _______________(
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) cometido por quem converte em
ativos lcitos, (adquire, recebe, troca, negocia, d ou recebe em garantia, guarda, em
depsito, movimenta ou transfere) recursos provenientes de crimes antecedentes.

Os mecanismos mais utilizados no processo de lavagem de dinheiro envolvem
teoricamente essas trs etapas independentes que, com freqncia, ocorrem
simultaneamente.

COLOCAO
COLOCAO
OCULTAO
OCULTAO
INTEGRAO
INTEGRAO

Colocao
A primeira etapa do processo a colocao do dinheiro no sistema econmico.

Ocultao
A segunda etapa do processo consiste em dificultar o rastreamento contbil dos recursos
ilcitos.

Integrao
A terceira etapa (e ltima), os ativos so incorporados formalmente ao sistema
econmico.

2.2.2. Formas de Preveno
Conselho de Controle de Atividades Financeiras COAF
O COAF, que a Unidade Financeira de Inteligncia do Brasil, est vinculado ao
Ministrio da Fazenda, e tem por finalidade disciplinar, aplicar penas administrativas,
receber, examinar e identificar as ocorrncias suspeitas de atividades ilcitas.

Entre os procedimentos que devem ser adotados pelas instituies financeiras na
preveno e combate s atividades relacionadas com os crimes de lavagem de dinheiro
destacam-se:

Manter cadastro
dos clientes
Controles para verificar a
compatibilidade das
movimentaes financeiras
Dispensar especial ateno s operaes cujas
caractersticas, valores, formas de realizao
e instrumentos utilizados, ou que, pela falta
de fundamento econmico ou legal,
possam indicar a existncia de crime.

Em caso de suspeita, a instituio deve comunicar a ocorrncia ao Banco Central.
A comunicao dever ser efetuada sem que seja dada cincia aos envolvidos.
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Princpio de conhea seu cliente
O processo e controle de aberturas de contas so um importante instrumento no
combate a lavagem de dinheiro, e o cadastro uma forma de exercer o princpio de
conhea seu cliente. Toda ateno no processo de abertura de contas, cujo principal foco
o cadastro, constituem importante forma no _______________(
49
) lavagem de
dinheiro.

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Crimes
Antecedentes
Crimes
Antecedentes
Origem de
Recursos
Origem de
Recursos
Processo de
Lavagem de
Dinheiro
Processo de
Lavagem de
Dinheiro
Colocao
Colocao
Integrao
Integrao
Ocultao
Ocultao
Colocao
Colocao
Integrao
Integrao
Ocultao
Ocultao
Preveno do
Crime de Lavagem
de Dinheiro
Preveno do
Crime de Lavagem
de Dinheiro
Princpio
Conhea
Seu cliente
Princpio
Conhea
Seu cliente
Controles e
verificaes
Controles e
verificaes
Indcios de
incompatibilidade
Indcios de
incompatibilidade
Informao
Ao rgo de
Superviso
Informao
Ao rgo de
Superviso
Princpio
Conhea
Seu cliente
Princpio
Conhea
Seu cliente
Controles e
verificaes
Controles e
verificaes
Indcios de
incompatibilidade
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incompatibilidade
Informao
Ao rgo de
Superviso
Informao
Ao rgo de
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Em resumo:

O FATO:

O PROCESSO:

A PREVENO:

Figura 6
Os Componentes da Lavagem de Dinheiro e Sua Preveno

2.3. tica na Venda
Vimos anteriormente que tica est intimamente ligada a conduta e que existe uma
srie de princpios que regem a conduta tica. No caso particular dos profissionais
que atuam na venda de produtos de investimentos, a tica na venda est vinculada a
postura do profissional no processo da venda.

O princpio da Integridade, por exemplo, diz que o profissional deve oferecer os produtos
e servios com honestidade e sinceridade, no devendo, portanto, subordinar a venda a
ganhos e vantagens pessoais. A integridade na venda pressupe que as
_______________(
50
) passadas ao cliente sejam fidedignas, no devendo o
profissional induzir o cliente a _______________(
51
) uma operao indesejada ou
inadequada.

A confidencialidade outro princpio tico a ser seguido no relacionamento com o cliente.
Para adequar a venda ao perfil do cliente, o profissional obtm informaes, que a ele
foram confiadas, e sobre elas dever guardar _______________(
52
).

Uma venda tica, portanto, no pode _______________(
53
) o cliente a comprar o que
no quer ou o que no adequado a seu perfil. A induo ao produto errado pode,
por exemplo, ser feita _______________(
54
) uma rentabilidade que no garantida,
ou _______________(
55
) informao sobre os reais riscos envolvidos.

2.3.1. Venda Casada
Conceito

A venda casada, como o prprio nome mostra, ocorre quando dois produtos ou servios
so vendidos como se fossem um pacote, ou, em outras palavras, que a venda de um
esteja subordinada a venda do outro.

Vamos supor que exista um produto muito desejado e necessrio ao cliente, como por
exemplo, um crdito subsidiado ou com baixas taxas. E que, ao mesmo tempo, o
profissional tenha dificuldade para vender um outro produto qualquer. Ao condicionar o
produto desejado simultnea venda do outro no desejado, que ele precise vender, o
profissional est praticando uma venda _______________(
56
) e infringindo os
padres ticos.
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2.3.2. Documentao
Definio e finalidade

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Na venda de produtos financeiros e de investimento, necessrio formalizar todos os
procedimentos atravs de um conjunto de documentos que tem por objetivo
esclarecer e documentar as condies, os direitos e as obrigaes das partes
envolvidas. Esse conjunto de documentos a documentao da operao. A
documentao engloba desde o cadastro do cliente at os contratos e termos de adeso
e cincia. A finalidade da documentao esclarecer e de fornecer prova documental da
transao efetuada entre o cliente e a instituio financeira.

Assim, a venda de produtos de investimentos, como por exemplo, os fundos de
investimento, deve ser acompanhada da _______________(
57
) pertinente.

Os principais documentos, necessrios venda de fundos de investimento:

Documentos para
a venda de fundos
Documentos para
a venda de fundos
TERMO DE ADESO
TERMO DE ADESO
PROSPECTO
PROSPECTO
REGULAMENTO
REGULAMENTO

Figura 7
Documentos Principais para a Venda de Fundos de Investimentos

2.3.2.1. Termo de Adeso
O Termo de Adeso, um instrumento que assegura que o cliente foi informado
dos riscos envolvidos na sua aplicao, no fundo de investimento. Com o objetivo de
minimizar a chance do cliente investir sem conhecer os riscos, existe o dispositivo legal
que obriga o cliente a tomar cincia dos riscos envolvidos. Esse dispositivo, como vimos,
o _______________(
58
) que deve ser assinado pelo cliente.

Na venda de fundos de investimento que operam com derivativos o cliente deve receber
o Termo de Adeso com as advertncias que mostrem a utilizao dessas operaes e
dando cincia dos riscos envolvidos aos cotistas. Este Termo de Adeso deve ser
_______________(
59
) pelo investidor e guardado pela instituio.

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2.3.2.2. Prospecto
Os Prospectos dos Fundos de Investimento devem conter as principais
caractersticas dos mesmos, dentre as quais todas as informaes relevantes que dem
conhecimento ao investidor das polticas de investimento e dos riscos envolvidos, bem
como dos direitos e responsabilidades dos cotistas.

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Segundo o cdigo da ANBID, as instituies participantes devem disponibilizar o
_______________(
60
) aos investidores, no momento de seu ingresso em um Fundo de
Investimento. O prospecto deve ser atualizado e compatvel com o regulamento do
Fundo, sendo, entretanto, facultativo para os fundos de investidores qualificados.

2.3.2.3. Regulamento
O regulamento do Fundo de Investimento uma espcie de contrato social que
disciplina as relaes entre todos os envolvidos nas atividades do fundo. O regulamento
aprovado em Assemblia de Cotistas, e as alteraes s podem ser implementadas
atravs das Assemblias.

Os Fundos de Investimento so, assim, regidos pelas disposies constantes no seu
_______________(
61
) e a divulgao de suas principais caractersticas, junto ao
pblico, deve ser feita atravs do prospecto.

2.3.3. Restries do Investidor
Os investidores no so todos iguais. Eles tm disponibilidades, necessidades e
disposio para assumir riscos, entre outras caractersticas, diferentes. Por essa razo, o
profissional deve entender bem todos esses elementos para assessorar o seu cliente de
forma eficaz, indicando as alternativas de investimento mais apropriadas ao perfil do
cliente. Em outras palavras, a adequao dos produtos ao perfil do _____________(
62
)
um requisito importante para o bom _______________(
63
) deste cliente.

Portanto, fundamental que o profissional conhea o perfil de investimento do seu
cliente, para poder prestar um servio objetivo e adequado s suas necessidades.
2.3.3.1. Idade
A idade um dos componentes do perfil do cliente. Existem produtos com maturao
longa, e portanto mais adequados, para clientes jovens e de mdia idade, como por
exemplo, o PGBL. A idade e a fase financeira so fatores importantes a serem
considerados pelo profissional de vendas, ao _______________(
64
) o produto mais
adequado s necessidades do cliente.
2.3.3.2. Conhecimento do produto
Como vimos, conhecer as necessidades do cliente fundamental e indispensvel, mas
no suficiente para prestar um bom atendimento. necessrio, tambm,
conhecer os produtos e instrumentos financeiros, pois s assim o profissional de vendas
poder indicar os produtos mais adequados para o perfil de cada cliente.
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Resumindo, o profissional deve de um lado conhecer o perfil do cliente e de outro ter
conhecimento dos _______________(
65
). Desta forma o profissional poder fazer a
melhor _______________(
66
) entre as necessidades do cliente e o portflio de
produtos disponveis.
2.3.3.3. Averso ao risco
QUESTO

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O que averso ao risco?
Literalmente, averso ao risco significa a repulsa ao risco. No mercado financeiro e de
capitais, averso ao risco tem o significado de que os investidores tendem a preferir
correr um risco menor do que um risco maior. Entretanto, quando assumem
determinado nvel de risco, querem receber um prmio, isto , maior rentabilidade,
por estarem correndo esse risco.

QUESTO
A averso ao risco, ento, implica na preferncia por riscos baixos?
Para responder essa pergunta necessrio qualific-la melhor. certo afirmar que um
investidor racional, que tenha averso ao risco, escolher entre dois investimentos com
mesmo retorno esperado, aquele que tiver _______________(
67
) risco.

No mercado, existem inmeras _______________(
68
) de investimento com
combinaes de risco e retorno. Normalmente as de maior rentabilidade esperada,
tambm so as de maior _______________(
69
). Nesta situao, no possvel
afirmar que o investidor ir escolher a alternativa de menor risco ou a de maior retorno.
Os investidores diferem em seu grau de averso ao risco. Alguns tm maior tolerncia ao
risco e buscam as alternativas de maior retorno esperado, mesmo sabendo do maior
risco que esto assumindo. Outros com maior averso ao risco, iro preferir as
alternativas de _______________(
70
) risco, mesmo sabendo que isso implica em
menores _______________(
71
) esperados.

Como os produtos de investimento, desde um fundo DI, at fundos de aes
alavancados, oferecem um amplo espectro de combinaes de risco e retorno,
necessrio que o profissional avalie o grau de averso ao _______________(
72
) de
seu cliente, para ento oferecer os produtos mais _______________(
73
) ao perfil de
risco do seu cliente.

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Adequao ao cliente Obrigatria para Fundos
tica na Venda
Venda Casada
Venda Casada
Documentao
Documentao
Restries
do investidor
Restries
do investidor
Termo de Adeso
Termo de Adeso
Regulamento
Regulamento
Prospecto
Prospecto
Averso ao
risco
Averso ao
risco
Conhecimento
do produto
Conhecimento
do produto
Idade
Idade
Ao condicionar a venda
de um produto, desejado
pelo cliente, simultnea
venda de outro no
desejado, o profissional
est praticando uma
venda casada, e
infringindo os
padres ticos.

Figura 8
Esquema da Venda tica

! QUESTO 4
Ao atender um cliente com alto grau de averso ao risco, o profissional de
vendas de fundos de investimento deve oferecer:
a) ( ) Aquele com menor retorno, sempre.
b) ( ) Aquele com maior retorno.
c) ( ) O produto mais adequado ao perfil de risco.

! QUESTO 5
A conduta tica, para os profissionais que atuam na venda de produtos de
investimento est ligada a:
a) ( ) Evitar a venda casada e oferecer sempre produtos de menor risco.
b) ( ) Evitar a venda casada, utilizar a documentao pertinente operao e
conhecer as restries do investidor.
c) ( ) Evitar a venda casada, utilizar a documentao pertinente operao e
evitar riscos para o cliente.

! QUESTO 6
Voc diria que, como tendncia:
a) ( ) Os maiores riscos oferecem menor retorno.
b) ( ) O nvel de retorno, como prmio, diretamente proporcional ao grau de
risco.
c) ( ) Risco e retorno no esto associados.

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! QUESTO 7
O Termo de Adeso, nas aplicaes de fundos de investimento, um
instrumento:
a) ( ) Que assegura que o cliente no correr riscos. Deve ser assinado pelo
cliente.
b) ( ) Que assegura com retorno maior quando o risco for maior e deve ser
assinado pelo cliente.
c) ( ) Que assegura que o cliente seja informado dos riscos de sua aplicao e
por isto deve ser assinado pelo cliente.

Na coluna esquerda voc encontra duas condutas relativas atuao
profissional no mercado financeiro. Na coluna direita, situaes ligadas
tica. Coloque no Box ao lado estas situaes s siglas das condutas a elas
correpondentes.

SITUAES

CONDUTAS
CPF Conduta Profissional tica
Influenciar clientes atravs de informaes falsas ou enganosas

Envolver-se em conduta que implique em desonestidade

Conduta imparcial com os clientes

Honestidade e sinceridade nas interaes com o mercado.
CPF
CPF
CAE
CAE
CAE Conduta Anti-tica

" EXERCCIO 2 PRINCPIOS DE TICAS
Relacione os princpios ticos da coluna da esquerda s condutas relacionadas
direita, colocando o nmero correspondente ao princpio tico, no Box vazio.

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Atuar com honestidade intelectual e
imparcialidade.
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No subordinar a venda a ganhos e vantagens
pessoais.
1
No usar em benefcio prprio informaes
obtidas no exerccio da funo.
1
5. Profissionalismo
4
4. Confidencialidade
Mostrar respeito por colegas e por outros
profissionais.
5
Honestidade e sinceridade no trato com o cliente. 1
3. Competncia
No prestar informaes visando induzir o cliente. 1
Manter-se informado sobre os produtos oferecidos
aos clientes.
3
2. Objetividade
3
Prestar servio ao cliente com zelo e qualidade. 5
1. Integridade
Reconhecer as prprias limitaes e buscar ajuda
qualificada.
No revelar informaes de clientes obtidas em
decorrncia do relacionamento profissional.

Associe (com um trao) cada evento dos boxes da coluna esquerda, aos
fatores de risco relacionados nos boxes da coluna direita.

FATOR DE RISCO

EVENTO

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A volatilidade nas taxas de juros. Risco no uso de derivativos

Dificuldade de realizar operao
dentro dos parmetros justos de
preo
Risco de mercado
Risco de crdito

A possibilidade de inadimplncia
de um emissor
Risco de liquidez

Um fundo que usa derivativos
para alavancar posies

Coloque nos espaos vazios para resposta, da relao de tipos de informao, as
letras (A, B, C) relativas ao item do prospecto correspondente.

Item do Prospecto:

A Objetivo de Investimento
B Poltica de Investimento
C Fatores de Risco

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negativo.
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concentrao.
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caso.
B
de Investimento.
C
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negativo.
C
B
concentrao.
A
caso.
B
de Investimento.

" EXERCCIO 5 ASSOCIAO DE PRINCPIOS DO CDIGO DE AUTO-
REGULAO PARA O PROGRAMA DE CERTIFICAO CONTINUADA COM
PRINCPIOS TICOS
Voc tem abaixo, os 5 princpios de tica, numerados. Logo em seguida, 9
quadros com princpios diversos. Identifique, dentre esses princpios, quais so
os de Auto-Regulao para o Programa de Certificao, que podem ser
associados aos Princpios ticos, colocando o nmero do Princpio tico no
espao de resposta correspondente.

Princpios ticos:

1. Princpio de Integridade
2. Princpio de Objetividade
3. Princpio de Competncia
4. Princpio de Confidencialidade
5. Princpio de Profissionalismo

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A. Idoneidade moral, preservando a dignidade dos profissionais do mercado
financeiro e de capitais.
B. Padres de honestidade, lealdade e boa-f no exerccio das atividades.
C. Empenho no aperfeioamento pessoal e profissional.
D. Aprimoramento do mercado financeiro e de capitais.
E. No adoo de prticas que possam vir a prejudicar os profissionais e os
demais participantes do mercado financeiro e de capitais.
F. Sigilo das informaes reservadas ou privilegiadas.
G. Lealdade na concorrncia, evitando atos que possam prejudicar a imagem
das instituies concorrentes.
H. No utilizao de influncia indevida para obteno de benefcios prprios ou
a terceiros ou para causar danos a terceiros, concorrentes ou no.
I. Divulgao de informaes claras e inequvocas ao mercado acerca dos riscos
e conseqncias que podero advir dos produtos, instrumentos e
modalidades operacionais disponveis no mercado financeiro e de capitais.

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Questo 2 alternativa d)






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objetividade
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adequado
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profissional
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interesse
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competente
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conhecimentos
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princpio
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tenha
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aconselhamento
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competncia
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privacidade
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clientes
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empregadores
17
profissionais
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condutas
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profissionalismo
20
instituio
21
investimento
22
transparente
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atividade
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negcios
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fiduciria
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prejudicar
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investimento
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riscos
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direitos
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prospecto
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fundo de investimento
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mercado
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metodologia
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transferncia
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cotistas
39
permaneceu
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selo ANBID

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fundos de investimento
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auto-regulao
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capacitao tcnica
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concorrncia leal
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participantes
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ocultar
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antecedentes
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dinheiro

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combate
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informaes
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realizar
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sigilo
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induzir
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prometendo
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omitindo
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casada
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documentao
58
Termo de Adeso
59
assinado
60
Prospecto
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regulamento
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cliente
63
atendimento
64
recomendar
65
produtos
66
adequao
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menor
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alternativas
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risco
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menor
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retornos
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risco
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adequados

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- 33 -

Verso 4/Maro, 2005

Economia e
Mdulo 3
Noes de
Finanas


__________________________________________



Desenvolvimento

Eduardo Fortuna

Edio
Luis Camilo Jouclas

Banco de Questes
Antonio Saporito

Tecnologia
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Proj eto

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Fone (11) 3045.6580
Fax (11) 3045.6580
www.fatorhumano.net

ndice

3. Noes de Economia e Finanas................................................................. 5

3.1. Conceitos Bsicos de Economia ............................................................ 5
Conceitos Bsicos de Economia ................................................................... 5
Padro de vida e crescimento econmico ...................................................... 5
Crescimento da economia brasileira ............................................................. 5
3.1.1. Indicadores Econmicos:.................................................................... 5
3.1.1.1. PIB .............................................................................................. 6
Clculo do PIB........................................................................................... 6
Abordagem da produo agregada............................................................... 6
Abordagem do consumo agregada ............................................................... 6
A Evoluo do PIB ..................................................................................... 8
PIB per capita......................................................................................... 10
3.1.1.2. ndices de Inflao....................................................................... 11
Inflao ................................................................................................. 11
IPCA...................................................................................................... 12
IGP-M.................................................................................................... 12
3.1.1.3. Taxa de Cmbio........................................................................... 13
Poltica Cambial....................................................................................... 13
Cmbio Flutuante .................................................................................... 14
Taxa de cmbio PTAX............................................................................ 14
3.1.1.4. Taxa SELIC ................................................................................. 15
Taxa SELIC - Indexador ........................................................................... 15
Taxa SELIC Taxa Bsica de Juros ............................................................ 15
Meta para Taxa SELIC.............................................................................. 16
3.1.1.5. Taxa CDI e TR:............................................................................ 17
Taxa CDI................................................................................................ 17
TR......................................................................................................... 18
3.1.2. COPOM.......................................................................................... 19
Metas de Inflao .................................................................................... 19
COPOM.................................................................................................. 19
Um Breve Histrico do COPOM .................................................................. 19
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3.2. Conceitos Bsicos de Finanas............................................................ 20
Taxa de Juros ......................................................................................... 21
3.2.1. Taxa de Juros Nominal e Taxa de Juros Real ....................................... 21
Taxa Nominal.......................................................................................... 21
Taxa Real ............................................................................................... 21
3.2.2. Capitalizao Simples versus Capitalizao Composta........................... 22
Juros Simples ......................................................................................... 22
Juros Compostos ..................................................................................... 23

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- 3 -
Proporcionalidade.................................................................................... 23
Equivalncia Taxas ou Taxas Equivalentes................................................... 24
Comparando os dois regimes de capitalizao.............................................. 24
3.2.3. ndice de referncia ou benchmark.................................................. 25
Conceito de Benchmark e ndice de Referncia ............................................ 25
3.2.3.1. CDI............................................................................................ 25
3.2.3.2. Taxa de Cmbio........................................................................... 26
3.2.3.3. IGP-M ........................................................................................ 26
3.2.3.4. IBOVESPA................................................................................... 26

O IBOVESPA um ndice do Mercado de Aes............................................ 26
3.2.4. Marcao a Mercado como valor presente de um fluxo de pagamentos.... 27
3.2.5. Prazo Mdio.................................................................................... 29
Prazo Mdio............................................................................................ 29
3.2.6. Volatilidade .................................................................................... 31
Volatilidade ............................................................................................ 32
3.2.7. Rentabilidade.................................................................................. 33
Calculando o retorno................................................................................ 33
3.2.8. Mercado Primrio e Secundrio ......................................................... 34
Mercado Primrio .................................................................................... 34
Mercado Secundrio................................................................................. 35
Qual a funo do Mercado Secundrio?....................................................... 35

Gabarito de espaos a serem preenchidos ..................................................... 37
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3. Noes de Economia e Finanas
3.1. Conceitos Bsicos de Economia
Conceitos Bsicos de Economia
A Macroeconomia o ramo da cincia econmica que estuda a economia nacional e a
economia global. Por meio dela, busca-se explicar os preos mdios, o nvel de emprego,
a renda e a produo. A macroeconomia tambm estuda os efeitos dos gastos
governamentais e do supervit ou dficit pblico sobre o total de empregos e renda
gerados. Alm disso, ela tambm analisa os efeitos da moeda e da taxa de juros.
Padro de vida e crescimento econmico
O padro de vida melhora quando a produo per capita se eleva. Por meio do
desenvolvimento tecnolgico no processo de produo de uma linha de foges, um
trabalhador capaz de produzir mais. Se ele produzir mais foges o preo de foges
deve cair, e ento mais pessoas podero ter foges e, conseqentemente, usufruiro de
seus benefcios. Generalizando podemos afirmar que o mesmo ocorre para todos os bens
e servios.

Portanto, mediante o aumento da ____________ (
1
), usufrumos de um padro de
vida mais elevado e compramos mais bens e servios.
Crescimento da economia brasileira

Perodos de recesso
ou baixo crescimento,
como o de 1981 a
1984.
A economia brasileira
apresenta perodos de
crescimento, como o
de 1968 a 1974.
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Figura 1
Perodos de crescimento e recesso no Brasil

3.1.1. Indicadores Econmicos:

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- 5 -
Para aferir se uma economia est crescendo existem vrios indicadores, tais como: os
nmeros da produo de ao, de carros e de soja; os nmeros de casas, de hospitais e
estradas. Os economistas, na busca de um indicador mais abrangente que inclua todos
os produtos e servios finais, adotaram um padro que permite comparaes entre
pases e entre perodos diferentes. Este padro o Produto Interno Bruto, ou PIB.

O PIB, portanto, um indicador padro utilizado por economistas para medir e comparar
o desempenho _____________(
2
) de pases.

3.1.1.1. PIB
O Produto Interno Bruto, ou PIB, um indicador que expressa em um nico nmero, o
nvel de atividade em todos os setores da economia, ou seja, a produo de todos os
servios e mercadorias finais no pas em um ano.
Clculo do PIB
Para obtermos o valor do PIB precisamos somar os diversos servios e todos os bens
finais que foram produzidos durante o ano. No podemos, entretanto, somar bananas,
sapatos, aulas e os demais itens produzidos. Devemos, primeiro, expressar todos esses
bens em seu valor monetrio. Isso feito atravs do preo pelo qual foram vendidos. Da
soma de todos os valores monetrios resulta um valor em Reais que denominado PIB
nominal. Com essa medida, podemos comparar o crescimento da economia brasileira
em diferentes perodos.

PIB = TOTAL DE MERCADORIAS E SERVIOS FINAIS
PRODUZIDOS NO PAS DURANTE UM DETERMINADO PERODO,
NORMALMENTE UM ANO.

Figura 2
Produto Interno Bruto

Resumindo, para obter-se o PIB nominal necessrio somar os valores __________(
3
)
dos produtos e servios finais produzidos durante o ano. Os valores monetrios a serem
somados so derivados dos respectivos preos de ___________(
4
).

O PIB nominal no uma medida perfeita da produo total porque no inclui tudo o que
produzido. No entram no seu cmputo o que produzimos para ns mesmos em casa,
como, por exemplo, as refeies e os reparos caseiros e, tambm no inclui a produo
no declarada, ou seja, a economia informal. Apesar dessas limitaes, o _________(
5
)
nominal ainda a melhor medida para aferir a produo total.
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Abordagem da produo agregada
A abordagem apresentada no quadro da Figura 2 enfoca o PIB do ponto de vista da
produo agregada, isto , tudo o que foi ______________(
6
) no pas em termos de
mercadorias e servios finais durante um ano. A abordagem da produo agregada, no
entanto, no a nica forma de medir o PIB nominal.

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Abordagem do consumo agregada
Uma abordagem alternativa a que v o PIB do lado do consumo agregado ou
dispndio agregado. Nessa viso pelo lado do consumo agregado, o PIB calculado a
partir dos dados de consumo, investimentos, compras do governo e exportaes lquidas,
isto exportaes menos importaes, como mostra a Figura 3.

PIB = CONSUMO + INVESTIMENTO + GASTO PBLICO +
+ (EXPORTAO IMPORTAO).

Figura 3
A abordagem do PIB pelo consumo ou dispndio agregado
A abordagem da produo agregada, enfoca o PIB a partir de tudo o que foi
__________(
7
) no pas em termos de mercadorias e servios finais durante o ano,
enquanto a abordagem do ______________ (
8
) olhar o PIB pelo lado do consumo,
isto , calculando o seu valor a partir dos dados de consumo, investimentos, compras do
governo e exportaes lquidas (exportaes menos importaes).

A Tabela 1 apresenta o PIB nominal pela abordagem do consumo para o primeiro e
segundo trimestre de 2003, e o acumulado de janeiro a junho. Como pode ser visto, a
ltima linha da Tabela 1 apresenta a variao nos estoques em cada perodo. Esta linha,
com a __________(
9
) nos estoques, necessria para que as duas abordagens sejam
equivalentes, ou seja, tudo o que foi produzido menos tudo que foi consumido igual
variao nos ___________(
10
). Nos dois primeiros trimestres de 2003 a produo
excedeu o consumo e por essa razo houve acumulao de estoques.

Contas Nacionais
em milhes de Reais
Jan Mar
de 2003
Abr Jun
de 2003
1 semestre
2003
1 semestre
2003
PIB a preos correntes
(produo agregada)
344.294 366.716 711.010 100,0%
(+) Consumo das famlias
(consumo)
207.243 206.523 413.766 58,2%
(+) Consumo do Governo
(gastos pblicos)
57.203 68.920 126.123 17,7%
(+) Formao bruta de capital fixo 65.859 65.582 131.441 18,5%
(+) Exportaes 61.741 60.897 122.638 17,2%
( -) Importaes 52.052 46.713 98.765 13,9%
Variao de estoques
(produo menos consumo)
4.300 11.507 15.807 2,2%
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Tabela 1
Contas Nacionais em milhes de Reais a preos correntes

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! QUESTO 1

Escolha a alternativa correta: Qual o valor do PIB (em milhes de reais),
baseado na produo agregada para o 1 semestre de 2003?

a) 726.817 b) 711.010
c) 671.530 d) 687.137

A Evoluo do PIB
Agora que j sabemos como o PIB nominal obtido, podemos avaliar como ele tem
evoludo ao longo dos anos. Para facilitar a visualizao, vamos utilizar o grfico da Figura
4 que mostra o PIB nominal anual para o perodo de 1994 a 2003, calculado a preos
correntes, isto , os preos que vigoravam nas pocas em que o PIB foi medido. PIB
nominal e PIB a preos correntes tm o mesmo significado.

PIB a preos correntes
349
646
779
871
914
974
1 101
1 199
1 346
1515
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200
400
600
800
1 000
1 200
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PIB nominal

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Figura 4
Evoluo do PIB Nominal de 1994 a 2003

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A anlise da evoluo do PIB nominal apresentado no grfico da Figura 4 mostra um
crescimento contnuo, iniciando com um valor de _______________(
11
) em 1994 e
alcanando ____________(
12
) em 2003. Por esta anlise vamos concluir que em nove
anos a economia brasileira cresceu 334% a uma mdia anual de 17,7%
1
.

Voc provavelmente estar se perguntando esses nmeros no esto muito altos? ou
ser que a economia brasileira cresceu tanto e durante todos estes anos?. Vamos,
ento, procurar responder a estas perguntas.

1
Crescimento anual = {(1.515/349)
1/9
-1}x100=17,7%

O crescimento no PIB nominal de um ano para outro pode ser devido a trs razes:

1. aumento nos preos;
2. aumento na populao;
3. aumento na produtividade.

Somente o aumento na produtividade que traz uma real melhora no padro de vida.
Para sabermos se houve melhora no padro de vida necessrio separar os efeitos do
crescimento nos preos das variaes nas quantidades. O efeito do crescimento dos
preos, isto , a ___________(
13
), pode ser expurgado deflacionando-se o PIB. O PIB
_____________(
14
) , tambm, chamado de PIB a preos constantes. Assim como se
ajusta o PIB para eliminar o efeito da inflao, tambm deve-se ajustar o PIB em funo
do crescimento da populao.

PIB a preos constantes
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Bilhes de Reais Bilhes de Dlares

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Figura 5
PIB a preos constantes de 2003 e em Dlar

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Anlise
O grfico apresenta a evoluo do PIB real a preos constantes no perodo de 1994 a
2003. Uma anlise desse grfico nos revela que o PIB real no cresceu todos os
anos. Em 1998 o crescimento foi praticamente nulo (0,1%), e em 2003 o PIB real
diminui (-0,2%). A anlise tambm nos revela que o PIB real cresceu nos 9 anos de
R$1.263 bilhes para R$1.515 bilhes em 2003, ou seja, 19,9% no perodo com um
mdia anual de 2,0% ao ano. Estes nmeros no parecem exagerados e, na ver
poderamos dizer que so bastante modestos.
a
dade,
PIB per capita
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5
9
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2
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1
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8200
8400
8600
8800
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4 000,00
5 000,00
6 000,00
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Reais per capita Dlar per capita

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- 10 -
PIB per capita
Agora que j vimos que o pas cresceu no perodo analisado, poderamos fazer uma nova
pergunta:

HOUVE MELHORIA NO PADRO DE VIDA DO BRASILEIRO?

A anlise feita at o presente no revela se o padro de vida melhorou ao longo do
tempo, pois embora tenha havido crescimento do PIB real, tambm houve crescimento
da populao. Sabermos que o PIB real cresceu, portanto, no suficiente para
sabermos se o __________(
15
) de vida tambm melhorou, pois a populao pode ter
aumentado mais.

COMO SABER, ENTO, SE HOUVE MELHORIA NO PADRO DE VIDA?

Para responder a esta pergunta necessrio separar o efeito do _________ (
16
), e
saber quanto de PIB corresponde a cada indivduo, o que feito dividindo-se o PIB real
pela populao para obter-se o PIB real por habitante, ou _________ (
17
) como
conhecido o PIB dividido pela populao.

O grfico da Figura 6 demonstra que em nove anos o PIB _________(
18
) cresceu pouco,
6,3% ou 0,7% ao ano, sendo que nos anos de 1998, 1999 e 2003 ele diminuiu. Portanto,
o padro de vida do brasileiro, na mdia, tem melhorado muito pouco.

Figura 6
PIB per capita a preos constantes

Concluso:
" Como acabamos de ver, para se avaliar a evoluo do padro de vida e os ciclos
econmicos de crescimento e recesso no basta analisarmos o _________(
19
),
necessrio avaliarmos o _________ (
20
) e o _________ (
21
).
" Para transformarmos o PIB nominal em real necessrio expurgar o efeito da
_________ (
22
), o que feito por meio do deflator.

3.1.1.2. ndices de Inflao
Inflao
A variao nos preos mdios de produtos e servios a inflao. A taxa de inflao
medida por meio da variao no nvel de preos, que medido por um nmero chamado
ndice de Preos, que informa o preo mdio de todos os bens e servios em um dado
momento.

O Brasil j experimentou inflaes muita altas e poderamos at dizer que tivemos
hiperinflao. Para debelar a inflao aguda e insistentemente crescente at 1994, o
governo implementou vrios planos: Cruzado; Bresser; Vero; Collor; e Real. O grfico
da Figura 7 mostra a inflao mensal medida pelo IPCA de janeiro de 1980 a dezembro de
2003, apurada pelo IBGE. Com o grfico, possvel visualizar os altssimos nveis de
inflao alcanados no Brasil e os efeitos dos vrios planos de combate inflao.

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IPCA mensal
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%
Plano
Cruzado
Plano
Bresser
Plano
Vero
Plano
Collor
Plano
Real

Figura 7
Evoluo da inflao de 1980 a 2003

Depois de visualizar o comportamento da inflao nas duas ltimas dcadas, isto , nos
anos oitenta e noventa, fica a pergunta:

QUAIS SO AS CAUSAS DA INFLAO E COMO ELA PODE SER CONTROLADA
COMO NOS ANOS QUE SE SEGUIRAM AO PLANO REAL?

Entre outras, as causas mais comuns da inflao so:

1) a expanso monetria (ocorre quando o governo emite moeda para
financiar o dficit pblico);
2) o aquecimento econmico (ocorre quando a demanda por produtos
supera a capacidade de produo, ocasionando aumento de preos com
aumento nas margens de lucro);
3) os choques de oferta externo ou interno (ocorre quando um preo de
um produto bsico, como, por exemplo o petrleo, tm uma forte
elevao de preo, pressionado os custos de outros produtos e servios);
4) os gargalos (ocorre quando, por alguma circunstncia, um produto ou
servio bsico sofra restries na sua produo ou suprimento, como foi o
caso do Apago em 2001).

O controle da inflao feito atravs da poltica econmica, mais especificamente com as
polticas fiscal e monetria.

VEJAMOS, AGORA, OS PRINCIPAIS INDICADORES DE INFLAO
E O MODO COMO ELES SO CALCULADOS.

No Brasil existem muitos ndices de preos, mas dois deles, em particular, so muito
importantes: o IPCA e o IGP-M.
IPCA
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O I PCA ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo do IBGE, baseado na
cesta de consumo de famlias com renda entre 1 e 40 salrios mnimos, pesquisados
entre o primeiro e o ltimo dia de cada ms em 11 regies metropolitanas. O
_________(
23
) o ndice oficial de acompanhamento da inflao dentro da metodologia
do inflation targeting, ou metas de inflao.
IGP-M

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- 12 -
O I GP- M, ndice Geral de Preos Mercado, apurado pela Fundao Getlio
Vargas computando a mdia ponderada de trs ndices de preos: o IPA ndice de
preos por atacado com peso de 60%; o IPC ndice de preos ao consumidor com peso
30%; e o INCC ndice nacional da construo civil com peso de 10%. Esse ndice
calculado com base na variao de preo do dia 21 ao dia 20 do ms seguinte, e
divulgado no ltimo dia til do ms. O _________ (
24
) foi encomendado pelo mercado
com o objetivo de ter um indexador que no pode ser manipulado pelo governo e que
est disponvel antes do primeiro dia til de cada ms, o que facilita a atualizao de
contratos financeiros que tenham data de aniversrio no dia primeiro de cada ms. A
frmula do IGP-M apresentada no quadro da Figura 8.

IGP-M = 0,6 x IPA + 0,3 x IPC + 0,1 x INCC
$IPA = ndice de preos por atacado
$IPC = ndice de preos ao consumidor
$INCC = ndice nacional de construo civil

Figura 8
Formula de clculo do IGP-M
3.1.1.3. Taxa de Cmbio
As contas externas, a Balana Comercial, e o Balano de Pagamentos so muito
importantes para a economia de um pas. Essas contas so influenciadas pela poltica
econmica, principalmente, pela poltica monetria e pela poltica cambial. A combinao
dessas duas polticas, cambial e monetria, tem efeitos sobre as exportaes,
importaes, conta de capital, inflao, reservas internacionais, entre outras variveis
econmicas.
Poltica Cambial
A poltica cambial formada por um conjunto de regras que podem envolver controles
sobre o mercado de cmbio. De forma simplificada, podemos dizer que a poltica cambial
atua nos controles das transaes cambiais e na administrao da taxa de _______(
25
).

Com relao administrao da taxa de cmbio, podemos dizer que existem dois
modelos bsicos de referncia: 1) O Modelo de Taxa fixa, que mantm a taxa de
cmbio imutvel em relao a um padro que pode ser outra moeda; e 2) O Modelo de
Taxa livre ou flutuante que permite a variao da taxa de cmbio em relao as
oscilaes da economia. Entre estes dois extremos existem outros modelos como o de
bandas cambiais e os de flutuao suja, isto , com intervenes circunstanciais do
Banco Central.

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O Brasil, atualmente, adota o cmbio flutuante. A Figura 9 apresenta uma evoluo da
taxa de cmbio do dlar Norte Americano, isto , a quantidade de _____________(
26
)
necessria para comprar um dlar (R$/US$).

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- 13 -
At janeiro de 1999, o Brasil adotava uma
poltica cambial em que o Real era fixado,
periodicamente, em relao ao dlar com uma
margem para flutuar dentro de uma pequena
banda. Com as crises nos mercados asiticos, a
moratria da Rssia e a falta de liquidez no
mercado internacional para pases emergentes, o
Brasil perdeu rapidamente reservas
internacionais, e caminhava para uma possvel
crise cambial. Naquele momento, o governo
decidiu mudar o regime cambial adotando o
cambio flutuante. O grfico ao lado apresenta a
evoluo da taxa de cmbio do dlar nos ltimos
5 anos, em que o cmbio flutuante foi adotado
como regime cambial.

Figura 9
Evoluo da taxa de cmbio comercial

Cmbio Flutuante
No regime de cmbio flutuante, as variaes na demanda e oferta de dlar, se ajustam
pela taxa de cmbio, conforme mostra a Figura 10. Sendo assim, um aumento na demanda
por dlar, causar um __________ (
27
) no preo do dlar, e portanto uma
desvalorizao do real, tendo como conseqncia um aumento na taxa de cmbio de
reais por dlar.

Os juros, a princpio, no se alteram com a desvalorizao da moeda domstica. Com o
dlar mais caro, as exportaes tendem a ___________(
28
), enquanto as importaes
tendem a diminuir. O aumento do dlar eleva os custos dos produtos importados e, por
outro lado, reduz a oferta interna no mercado domstico dos produtos que foram
exportados. Os custos mais altos e a reduo na oferta, geram presso
_______________(
29
). A presso inflacionria, pode resultar em elevao nos juros,
que, por sua vez, desacelera a economia, mas o aumento nas exportaes tende a
compensar parcialmente o desaquecimento, evitando assim que a queda do PIB seja
mais acentuada.

Neste regime cambial,
portanto, todo o ajuste
se d na taxa de
cmbio, que por sua
vez pode implicar em
elevao da inflao e
dos juros.

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Figura 10
Taxa de cmbio no regime de cmbio flutuante

Taxa de cmbio PTAX

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- 14 -
A Taxa PTAX a Taxa mdia ponderada dos negcios
realizados no mercado interbancrio de cmbio com
liquidao em dois dias teis, calculada pelo Banco
Central do Brasil.
No Brasil, alm da taxa de cmbio ser um preo importante para a economia,
principalmente, no que diz respeito s contas externas, ela tambm serve de indexador
dos ttulos da dvida pblica atrelados ao cmbio, em particular as NTN-D. A taxa de
cmbio que __________(
30
) esses ttulos a taxa mdia de venda do dlar comercial,
tambm conhecida
como taxa PTAX,
por ser essa uma
transao do
SISBACEN
2
que
apura e divulga esta
taxa de cmbio.

2
Sistema do Banco Central

3.1.1.4. Taxa SELIC
A Taxa SELIC uma taxa referencial, apurada no sistema SELIC Sistema Especial de
Liquidao e Custdia, obtida mediante o clculo da taxa mdia ponderada e ajustada
das operaes de financiamento de um dia, lastreadas em ttulos pblicos federais na
forma de operaes compromissadas
3
. A Taxa SELIC, serve para atualizar os valores
nominais dos ttulos pblicos ps-fixados indexados a Taxa SELIC, como o caso das LFT
Letras Financeiras do Tesouro.
Taxa SELIC - Indexador
A Taxa SELIC, como indexador de ttulos pblicos, pode ser expressa como um fator de
atualizao dirio, ou como uma taxa anual, nesse caso calculada com base em ano de
252 dias teis.

A obteno da taxa mdia ajustada das operaes compromissadas segue uma
metodologia de clculo definida pelo Banco Central. O clculo considera a mdia
ponderada do fator dirio de atualizao das operaes realizadas com ttulos pblicos
federais no SELIC.
4

Taxa SELIC Taxa Bsica de Juros
A Taxa SELIC , tambm, conhecida como a taxa bsica de juros do mercado financeiro
brasileiro. Essa conotao de taxa bsica advm das decises do COPOM Comit de
Poltica Monetria, que fixa, mensalmente, a Meta para a Taxa SELIC.

Taxa SELIC, portanto, tem dois usos distintos: como ___________(
31
) das LFT Letras
Financeiras do Tesouro, e como taxa _________(
32
) de juros da economia, cuja meta
definida mensalmente pelo COPOM.

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POR QU O COPOM FIXA A META PARA A TAXA SELIC?
VEJAMOS....

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Operaes compromissadas so operaes de venda de ttulos com compromisso de
recompra assumido pelo vendedor e simultneo compromisso de revenda assumido pelo
comprador, para liquidao no dia til seguinte.
4
ano ao
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SELI C Taxa
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j
j
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j j
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=
=
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onde:
L
j
= o fator dirio da operao j
V
j
= o valor financeiro da operao j
n = o nmero de operaes da amostra

Meta para Taxa SELIC
A fixao da Meta para a Taxa SELIC um instrumento de poltica monetria, pois em
funo desta taxa bsica que as demais taxas de juros na economia so determinadas.
Antes de vermos como a taxa de juros usada como instrumento de poltica monetria,
vejamos uma retrospectiva histrica. A Figura 11 apresenta um histrico das Metas para a
Taxa SELIC fixadas pelo COPOM.

Taxa SELIC
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Data da Reunio do COPOM
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Figura 11
Histrico das Metas para a Taxa SELIC

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A taxa de juros, como instrumento de poltica monetria, desempenha o papel de freio
ou acelerador da demanda na economia e, portanto, afeta os preos e a inflao.
Havendo perspectiva da inflao superar a meta fixada pelo CMN Conselho Monetrio
Nacional, o COPOM eleva a Taxa SELIC. A elevao nesta taxa bsica, reduz a
___________(
33
) de consumo e de investimento, e com isso, a presso nos preos se
arrefece. Quando as projees de inflao esto abaixo da meta, o COPOM ______ (
34
)
a taxa de juros para estimular a demanda e os investimentos.

Podemos dizer, de forma simplista, que a Poltica Monetria atua:

" sobre o nvel da taxa de juros e
" na oferta de moeda na economia.

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QUEM O EXECUTOR DA POLTICA MONETRIA?

O Banco Central do Brasil o executor da poltica monetria cujo principal objetivo :

MANTER A INFLAO SOB
CONTROLE

Para exercer a funo de guardio da moeda, o _______________(
35
) dispe de
instrumentos de controle, tambm chamados de instrumentos de poltica monetria. So
eles:

" Operaes de open market;

" Depsito compulsrio;

" Contingenciamento de crdito; e

" Emprstimo ou redesconto de liquidez, sendo que esses dois
ltimos, no caso brasileiro, so muito raramente utilizados.

3.1.1.5. Taxa CDI e TR:
O certificado de Depsito Interbancrio o instrumento pelo qual as instituies
financeiras trocam recursos entre si. Alm de ser instrumento para emprstimos entre
_______________________(
36
), o CDI de um dia ou over, tambm usado como
indexador (taxa de juros) que representa a mdia das taxas dirias praticadas por
essas instituies financeiras nestas transaes.

As taxas mdias so calculadas pela CETIP - Cmara de Custdia e Liquidao, que
registra estas operaes. A taxa divulgada anual e tem como base 252 dias teis.
Taxa CDI
A Taxa CDI , portanto, uma taxa referncia, apurada, pela __________ (
37
), com
base nas operaes de emisso de __________ (
38
) pr-fixados, pactuadas por
__________ (
39
) e registradas e liquidadas pelo sistema CETIP, expressa em taxa
efetiva anual com base em ano de __________ (
40
) dias teis, conforme determinao
do Banco Central do Brasil.

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O clculo dirio da Taxa CDI, ou CDI CETIP over como tambm conhecida, feito
pela CETIP. A frmula
5
de clculo parece complexa, mas na verdade o que ela faz
obter, em termos anuais, a mdia ponderada da taxa diria das operaes de CDI de um
dia.

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= =
n
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VE
VE
VR
VE CETI P DI
Onde:
DI - CETI P = Taxa CDI anualizada para o dia do clculo
VR
i
= Valor de Resgate da i-sima operao
VE
i
= Valor de Emisso da i-sima operao

Alm da Taxa CDI diria, ou over, existe tambm a taxa acumulada em um perodo, ou
seja, entre duas datas, que serve para atualizar os valores de contratos referenciados ao
CDI. O clculo do fator do DI-CETIP acumulado feito capitalizando diariamente a taxa
diria do CDI over.
6

Exemplo
Se um investidor aplicar recursos em CDB corrigido, digamos, a 90% do CDI por 90 dias,
ao final deste prazo o montante que ele ter direito a receber ser o principal aplicado
corrigido pelo porcentual do CDI dirio __________ (
41
) no perodo, considerando-se
os dias teis entre as datas da aplicao e do resgate.

TR
A TR o indexador da caderneta de poupana e de alguns ttulos, entre os quais esto as
Letras Hipotecrias LH. A metodologia de clculo da TR est embasada na taxa mdia
mensal ponderada ajustada dos CDBs prefixados de 30 instituies financeiras
selecionadas, sendo eliminadas as duas de menor e as duas de maior taxa mdia.

A base de clculo da TR o dia de referncia, sendo calculada no dia til posterior. Sobre
a mdia das taxas dos CDBs apurada aplicado um redutor, definido pelo Banco Central,
que pode variar mensalmente (uma parte do redutor fixa e a outra parte do redutor
depende do nvel de juros fixado, pelo COPOM, para a taxa SELIC).

Portanto, a TR um ______________(
42
), apurado diariamente, que considera a taxa
mdia mensal ponderada dos __________(
43
) prefixados emitidos por 30 instituies
financeiras selecionadas e o redutor definido pelo _______________(
44
).
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A frmula de clculo ( )
=
+ =
n
k
k
TDI acumulado Fator
1
1
onde:
Fator acumulado = produtrio das taxas CDI-CETIP over da data inicial (inclusive) at a data final
(exclusive)
n = nmero de taxas observadas, ou nmero de dias teis compreendidos entre a data inicial e final
TDI
k
= taxa CDI over, expressa ao dia, do dia k

3.1.2. COPOM
Metas de Inflao
Em 1999, o governo adotou o regime de Metas de Inflao que est vigorando at a
presente data. Esse regime foi introduzido pelo Decreto 3088, que estabeleceu a
sistemtica de "metas para a inflao" como diretriz para fixao do regime de poltica
monetria. As metas so representadas por variaes anuais de ndice de preos,
atualmente o IPCA, e os respectivos intervalos de tolerncia fixados pelo Conselho
Monetrio Nacional CMN, mediante proposta do Ministro da Fazenda.

Ao Banco Central do Brasil compete executar as polticas necessrias ao cumprimento
das metas fixadas. Em junho de 2003 o Conselho Monetrio fixou as _________(
45
) de
inflao e os respectivos intervalos de tolerncia para os anos de 2004 e 2005. Para o
ano 2004 a meta de 5,5%, com intervalo de tolerncia de 2,5% para mais ou para
menos; e para o ano 2005

a meta de 4,5%, com intervalo de tolerncia de 2,5% para
mais ou para menos. Com base nestes intervalos o ___________ (
46
) dever executar
a poltica monetria para assegurar o cumprimento da meta de __________(
47
).
COPOM
Mensalmente, o COPOM Comit de Poltica Monetria realiza uma reunio com o
objetivo de acompanhar a economia e verificar a aderncia meta de inflao. Nesta
reunio, visando cumprir as metas fixadas pelo CMN Conselho Monetrio Nacional,
fixada a taxa bsica de juros, a _____________(
48
), que ir vigorar at a prxima
reunio.
Um Breve Histrico do COPOM
O COPOM foi institudo em 20 de junho de 1996, com o objetivo de estabelecer as
diretrizes da poltica monetria e de definir a taxa de juros. A criao do Comit buscou
proporcionar maior transparncia e ritual adequado ao processo decisrio. As suas
decises passaram a ter como objetivo cumprir as metas para a inflao definidas pelo
_____________ (
49
).
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Se as metas no forem atingidas, cabe ao presidente do Banco Central divulgar, em
Carta Aberta ao Ministro da Fazenda, os motivos do descumprimento, bem como as
providncias e prazo para o retorno da taxa de inflao aos limites estabelecidos.

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- 19 -
Formalmente, os objetivos do COPOM so "implementar a poltica monetria, definir a
meta da taxa SELIC e seu eventual vis, e analisar o Relatrio de Inflao. A taxa de
juros fixada na reunio do ___________ (
50
) a meta para a taxa SELIC (taxa mdia
dos financiamentos dirios, com lastro em ttulos federais, apurados no Sistema Especial
de Liquidao e Custdia), a qual vigora por todo o perodo entre reunies ordinrias do
Comit.

COMO O COPOM AGE AO PERCEBER UM DESVIO DA META DE INFLAO?

Se, ao analisar o Relatrio de Inflao, o COPOM faz um diagnstico de que a inflao ir
superar a meta, a sua deciso provvel __________(
51
) a Taxa SELIC. Se, ao
contrrio, a expectativa de inflao for inferior a meta, o COPOM provavelmente ir
_______________(
52
) a Taxa SELIC.

3.2. Conceitos Bsicos de Finanas
Numa economia, as pessoas satisfazem suas necessidades adquirindo bens e servios.
Esse processo de troca nas economias modernas se d pelo uso da moeda. Assim, o
preo estabelecido para cada produto passa a ser o denominador comum de medida para
o valor dos bens e, a moeda, um meio de troca e de reserva de valor.

As pessoas tm diferentes preferncias de consumo ao longo do tempo. Algumas
preferem consumir bens no presente e outras preferem poupar o que seria gasto no
presente em troca por um consumo
maior em um momento futuro.
Desse fato depreende-se a noo de
juro, mostrando a preferncia
temporal para consumir ou
desejando um prmio por sua
abstinncia.
Prmio para
adiar consumo
Prmio para
adiar consumo

O prmio pago pelo adiamento do consumo denominado juros.

Usualmente, a quantia, seja emprstimo ou capital, representada pelo smbolo P, que
significa Principal ou Capital inicial. O juro o pagamento pelo uso do capital por um
determinado perodo de tempo. O prmio ou remunerao pelo uso do _________(
53
),
isto , os juros, representado pelo smbolo J de Juros.

O conceito de juros pode ser entendido como o __________(
54
)
pago para que o consumo seja adiado, ou como o pagamento pelo
___________(
55
) do capital por um dado perodo.
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! QUESTO 2
Responda: Juro um custo ou uma remunerao?

a) Custo
b) Remunerao
c) Ambos

Responda: Investindo um capital inicial P com um rendimento de juros J em
um perodo, qual o montante que voc espera receber no final do perodo?

a) P + J
b) P J
c) J

Taxa de Juros
A remunerao pela unidade de capital inicial representada pela taxa de juros, smbolo
i, que precisa, obrigatoriamente, indicar a unidade de tempo a que est referida, por
exemplo, dia, ms, ano, etc. A equao abaixo permite calcular a ___________(
56
) em
um perodo, dado o valor do capital inicial, isto , o _____________(
57
), e o valor final
que o _____________(
58
).

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Principal
Principal Montante
i

=

Vejamos um exemplo. Suponha que voc tenha feito uma aplicao de R$10.000,00 em
um CDB pr-fixado de 90 dias, cujo valor de resgate R$10.500,00. A taxa de juros
desta aplicao __________(
59
) em 90 dias.
3.2.1. Taxa de Juros Nominal e Taxa de Juros Real
A taxa de juros pode ser nominal, como a vista no exemplo acima, ou real, quando se
considera o efeito da inflao.
Taxa Nominal
A taxa nominal (ou aparente) apurada nas operaes correntes calculada pelo cociente
entre a diferena positiva do valor final, menos o valor inicial, dividido pelo valor inicial.
No caso do exemplo anterior a taxa _________(
60
) era de 5% para 90 dias.
Taxa Real
A taxa real derivada da taxa nominal, descontando o valor da inflao no perodo. A
taxa real, portanto, indica qual foi o ganho ou a perda real da operao aps ser
descontada ou deduzida a taxa de __________(
61
). Se a inflao, nos 90 dias do
exemplo anterior, tivesse sido de 2%, a taxa ________(
62
) de juros teria sido de 2,9%
no perodo.

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- 21 -
! QUESTO 3
Responda: No ano de 2003, um determinado investimento rendeu 24%. Esse
rendimento foi:

a) Nominal
b) Real

Responda: Um fundo de renda fixa rendeu 22,06% ao ano. A inflao medida
pelo IGP-M foi de 8,36% no mesmo ano. Qual o rendimento real?

a) 13,70%
b) 12,64%
c) 17,65%

3.2.2. Capitalizao Simples versus Capitalizao Composta
Os dois regimes de capitalizao de juros mais utilizados so: simples e composto em
tempo discreto. A diferena entre eles a base sobre a qual incidem os juros. Vejamos
cada um desses regimes de capitalizao de juros.
Juros Simples
No regime de capitalizao simples, os juros incidem exclusivamente sobre o capital
inicial investido, ou seja, ao final de cada perodo de tempo os juros so formados
incidindo sempre sobre a mesma base do _______________(
63
).

Podemos dizer, no regime de juros simples, que os juros no so reinvestidos, isto ,
no h incidncia de juro sobre os _____________(
64
) acumulados. Veja no grfico da
Figura 12 como o juro incide na capitalizao simples apenas sobre o principal inicial.

) ( i n P F ou i P n P F + = + = 1

onde:
n = nmero de perodos no intervalo de tempo
P = Capital Inicial ou Principal
i = taxa de juros para a unidade de tempo adotada.
F = montante ou capital final

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Figura 12
Regime de capitalizao dos juros simples e composto

Principal = P
t
0
t
1
t
2
P P
J=P x i
J=P x i
J=P x i x i
Juro
Composto
Principal = P
t
0
t
1
t
2
P P
J=P x i
J=P x i
J=P x i x i
Juro
Composto
Juro
Composto
Juro
Composto

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- 22 -

Juros Compostos
Neste regime, os juros incidem sobre o montante existente no incio de cada intervalo de
capitalizao, ou seja, os juros incidem sobre o Principal mais juros acumulados at o fim
do intervalo imediatamente anterior.

Podemos dizer que, neste caso, os juros so reinvestidos e incorporados ao capital
inicial a cada capitalizao. A frmula de clculo do montante no regime de capitalizao
composta e apresentado abaixo, e o grfico da
Figura 12 ilustra a formao do juro,que incide sobre o __________(
65
) inicial acrescidos
dos _________ (
66
) incorporados ao capital at o perodo de capitalizao anterior.

) (
n
i P F + = 1

onde:
F = montante ou capital final
P = principal ou capital inicial
i = taxa de juros
n = prazo

Juro Simples Juro Composto
Exemplo 1 Exemplo 2

Considere um emprstimo financeiro de
R$ 500,00 por 2 meses a uma taxa de
juros de 4% ao ms. Qual o valor dos
juros acumulado nos 2 meses?

J = 500 x 0,04 x 2
J = 40,00

Qual o valor de resgate ou montante de
uma aplicao em CDB no valor de R$
10.000,00, pelo prazo de 3 meses taxa
de 1,3% ao ms (clculo de rentabilidade
antes de imposto de renda).

F = 10.000 (1 + 0,013)
3

F = 10.000 x 1,0395 = 10.395,00
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0
0
5

Proporcionalidade
Duas taxas de juros, i
1
e i
2
, so ditas proporcionais ou lineares quando, incidindo sobre
um mesmo principal, durante um mesmo prazo, produzem um mesmo montante, no
regime de capitalizao simples.

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2 2 1 1
i n i n =

onde:
n
1
e n
2
so os prazos;
i
1
e i
2
so as taxas de juros.

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2
0
0
5

Proporcionalidade
Exemplo

No perodo de um ano, ou doze meses,
a taxa de juros de 24% ao ano
proporcional a uma taxa de ______(
67
)
ao ms.
2% ao ms = 24% ao ano/12meses.

Equivalncia Taxas ou Taxas Equivalentes
Duas taxas de juros, i
1
e i
2
, so ditas equivalentes quando, incidindo sobre o mesmo
principal, durante o mesmo prazo, produzem um mesmo montante, no regime de
capitalizao composta.

2 1
) 1 ( ) 1 (
2 1
n n
i i + = +

onde:
n
1
e n
1
so os prazos;
i
1
e i
2
so as taxas de juros.

Equivalncia
Exemplo:

Taxa de juros de 24% a.a. equivalente a uma taxa de 1,81% ao ms.

Vejamos os clculos:

% 81 , 1 100 1 ) 24 , 1 ( )
100
1 ( )
100
24
1 (
12
1
12 1
=
(
= + = +
mensal
mensal
i ou
i

Comparando os dois regimes de capitalizao.

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- 24 -
Quando o tempo transcorrido menor do que o perodo de capitalizao da taxa, por
exemplo, prazo de 2 meses e capitalizao anual de 12 meses, os juros simples
produzem um montante maior.

Ver no grfico da
Figura 12 que as linhas de evoluo dos juros se cruzam no primeiro perodo de
capitalizao. Inicialmente a capitalizao simples produz ________(
68
) juros e, aps o
primeiro perodo, a capitalizao composta passa a produzir ___________(
69
) juros.

Resumido, quando o tempo transcorrido maior que o perodo de capitalizao da taxa,
os juros compostos geram um montante __________(
70
). Ao contrrio, quando o
tempo transcorrido menor que o prazo da capitalizao, so os juros __________(
71
)
que produzem um montante maior. Os montantes sero iguais quando o tempo
transcorrido coincidir com o perodo de _________________(
72
) da taxa. O quadro
abaixo sintetiza estas concluses.

o capitaliza de perodo do transcorri tempo F F
o capitaliza de perodo do transcorri tempo F F
simple composto
simple composto
< <
> >

3.2.3. ndice de referncia ou benchmark
Conceito de Benchmark e ndice de Referncia
Um ndice de referncia, ou benchmark como conhecido no jargo de mercado, ,
como o prprio nome indica, uma referncia, um padro a ser perseguido, ou at
mesmo superado, e que serve como base para comparar o desempenho de um
investimento. No Brasil, existem vrios benchmark que so usados de acordo com a
natureza do investimento que se queira avaliar. Por exemplo, emprega-se o IBOVESPA
como benchmark para avaliao de carteiras de investimento em aes, e usa-se o
rendimento do CDI para aplicaes de renda fixa.

O ____________ (
73
), portanto, um parmetro de comparao, que varia de acordo
com a caracterstica da carteira ou do fundo a ser acompanhado.

Em um fundo de renda varivel, com forte concentrao em aes, o benchmark adotado
poderia ser o ____________ (
74
), ou mesmo o IBX, dependendo da carteira, lgico.
J um fundo de ____________ (
75
), o benchmark poderia ser o CDI ou o IRF que esto
relacionados com juros.
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Vejamos agora alguns ndices de referncia e benchmarks comumente empregados no
mercado financeiro brasileiro.

3.2.3.1. CDI

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Como vimos anteriormente, o CDI ou DI acumulado em um determinado perodo
utilizado como indexador de produtos financeiros atrelados a taxa de juros dos Depsitos
Interfinanceiros de um dia. Esse mesmo indexador utilizado, tambm, como parmetro
para avaliao do desempenho das operaes de renda fixa, em especial a de fundos de
investimento referenciados ao CDI. Nesta funo, o CDI acumulado desempenha o papel
de benchmark, isto , uma meta de rentabilidade que serve para comparar a
rentabilidades dos investimentos.

A rentabilidade do CDI over , portanto, utilizada como ____________ (
76
) de
comparao nas aplicaes de renda fixa, principalmente, daquelas referenciadas ao CDI,
como, por exemplo, os fundos de investimento DI.

Existem, no mercado, fundos de investimento que tem como meta de rentabilidade o
CDI. Esses fundos, em geral fundos de gesto ativa, quando permitido pela legislao em
vigor, cobram taxa de performance quando sua rentabilidade supera o seu benchmark,
que no caso o __________(
77
).
3.2.3.2. Taxa de Cmbio
A taxa de cmbio, principalmente a taxa do dlar norte-americano, tambm serve de
benchmark para alguns investimentos cujo objetivo proporcionar uma rentabilidade
vinculada a variao cambial. Como vimos anteriormente, a taxa de cmbio normalmente
usada a taxa do dlar comercial dado pelo PTAX.
3.2.3.3. IGP-M
Vimos, na seo relativa a inflao, que o IGP-M ndice Geral de Preos Mercado,
um ndice de inflao apurado pela Fundao Getlio Vargas que obtido atravs da
mdia ponderada de trs ndices de preos: o ____________ (
78
) com peso de 60%; o
____________ (
79
) com peso 30%; e o ____________ (
80
) com peso de 10%. O
IGP-M calculado com base na variao de preo do dia 21 ao dia 20 do ms seguinte, e
divulgado no ltimo dia til do ms. Este ndice foi encomendado pelo mercado com o
objetivo de se obter um ndice que no pode ser manipulado pelo governo, e que est
disponvel antes do primeiro dia til de cada ms, facilita a atualizao de contratos
financeiros que tenham data de aniversrio no dia primeiro de cada ms.

Alm de ser um ndice de inflao, o IGP-M tambm usado como benchmark para
alguns investimentos. Por exemplo, alguns fundos de investimento exclusivos destinados
aos fundos de penso utilizam o IGP-M como parmetro de rentabilidade, pois os seus
planos tm, em muitos casos, metas atuariais com rendimento de 6% ao ano mais a
variao do IGP-M. Neste caso, uma meta atuarial IGP-M + 6% pode ser o
____________ (
81
) a ser superado e a taxa de performance ser cobrada quando a
rentabilidade do fundo de investimento ____________ (
82
) a essa meta.
3.2.3.4. IBOVESPA
As principais bolsas do mundo tm seus prprios ndices para o mercado de aes. O
desempenho das bolsas de valores, portanto, acompanhado pela evoluo dos
respectivos ndices, que refletem as expectativas do mercado para aquele setor. Por
exemplo: o ndice Nasdaq representa o setor de empresas de tecnologia nos Estados
Unidos.
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0
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Atravs do acompanhamento do desempenho das bolsas de valores, podemos seguir os
principais ciclos das economias em que essas bolsas esto inseridas. Como o
desempenho das aes reflete o desempenho das empresas e este, por sua vez, em
conjunto reflete o desempenho da economia, podemos ter nos ndices de aes um
importante indicador econmico.

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- 26 -
Normalmente, no h grande interesse no valor do ndice per si, o que realmente
interessa a sua evoluo percentual no dia, ms, no ano, etc. A mdia costuma divulgar
diariamente em seus boletins a evoluo dos principais ndices de aes. No Brasil,
existem vrios ndices de aes, mas o mais conhecido e amplamente utilizado o
IBOVESPA.
O IBOVESPA um ndice do Mercado de Aes.
Vejamos agora alguns detalhes muito importantes. O IBOVESPA foi criado em 1968 a
partir de uma carteira terica de aes, a qual procura refletir, at hoje, o desempenho

das aes mais negociadas no mercado. Ou seja, o principal critrio de seleo do
IBOVESPA a ____________ (
83
): quanto maior a liquidez de uma ao, maior ser a
sua representatividade no ____________ (
84
).

IBOVESPA
Representa a evoluo das cotaes
das aes mais negociadas na
Bolsa de Valores de So Paulo Bovespa.

O ndice IBOVESPA calculado em tempo real, considerando os preos dos ltimos
negcios no mercado vista com as aes que compem o ndice. O valor do ndice
apresentado em pontos e determinado pelo produto da quantidade de cada ao que
compe a carteira terica multiplicada pelo seu respectivo preo de mercado.

IBOVESPA
Critrio de incluso no ndice Periodicidade de reviso da carteira
Nos 12 ltimos meses a ao deve:
" apresentar participao, em termos
de volume, superior a 0,1% do total;
" ter sido negociada em mais de 80%
do total de preges do perodo;
" fazer parte dos 80% das aes mais
lquidas, segundo a frmula de
negociabilidade.
A reavaliao da carteira feita de quatro
em quatro meses, i.e. quadrimestralmente,
sempre com base nos 12 meses
anteriores, onde se identificam as
alteraes na participao relativa de cada
ao. A revises ocorrem nos meses de
janeiro, maio e setembro.

O ndice da Bolsa de Valores de So Paulo o mais importante indicador do mercado
acionrio brasileiro, tanto por sua tradio quanto pela representatividade. Alm do
IBOVESPA ser um ndice do mercado acionrio, ele tambm muito utilizado como
benchmark para avaliar fundos de aes, embora no seja o nico utilizado com esse
propsito.
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0
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Para avaliar fundos de investimentos em aes, o ____________ (
85
) muito
empregado como benchmark. Neste caso, muitos fundos de investimento em aes que
se propem a superar o IBOVESPA, cobram taxa de performance quando seu
desempenho supera esse ____________ (
86
).

3.2.4. Marcao a Mercado como valor presente de um fluxo de pagamentos

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- 27 -
A marcao a mercado, como j foi visto, um mtodo de contabilizar _________ (
87
)
o valor dos ativos pelo seu valor de mercado, e o principal objetivo da utilizao desse
mtodo na valorizao de carteiras de fundos de investimento evitar a
____________ (
88
) de riqueza entre cotistas.

No caso de ativos de renda fixa o valor de mercado, isto , a marcao a mercado,
feita atravs do clculo do valor presente do fluxo de pagamentos do ativo, descontados
a taxa de juros de mercado para aquele tipo de ativo naquele momento.

Os ativos de renda fixa, como as LTNs e os CDBs pr-fixados, tm fluxos de pagamentos
futuros fixos e pr determinados. Esses ativos, portanto, so negociados no mercado por
preos que dependem do comportamento das taxas de juros. Por exemplo, quando as
taxas de juros sobem, o preo desses ativos de renda fixa caem, pois o clculo dos
valores presentes de seus pagamentos futuros feito com taxas de juros mais elevadas.

Vejamos um exemplo de uma LTN com um valor de resgate de R$10.000,00 em seis
meses, cujo valor de negociao, considerando a taxa atual de mercado de 16% ao ano,
seja R$ 9.284,77
7
. Supondo que a taxa de juros de mercado se eleve para 17% ao ano,
o preo de negociao dessa LTN vai ____________ (
89
), e caso a taxa de mercado
caia para 15% o preo de negociao da LTN vai ____________ (
90
). A Tabela 2
apresenta os valores de negociao da LTN em funo da taxa de juros de mercado, ou
seja, o valor de mercado do ttulo. Quando o valor de mercado utilizado para valorar o
ttulo da carteira, dizemos que estamos marcando a mercado.

Valor de negociao da LTN com vencimento em seis meses e valor de resgate
de R$10.000,00
Taxa de 15% Taxa de 16% Taxa de 17%
( )
05 , 325 . 9
15 , 0 1
00 , 000 . 10
12
6
=
+
= PV
( )
77 , 284 . 9
16 , 0 1
00 , 000 . 10
12
6
=
+
= PV
( )
00 , 245 . 9
17 , 0 1
00 , 000 . 10
12
6
=
+
= PV
Valor Marcado a Mercado Valor Marcado a Mercado Valor Marcado a Mercado
R$ 9.325,05 R$ 9.284,77 R$ 9.245,00
Tabela 2
Preo de Mercado de uma LTN em funo da taxa de mercado

Da mesma forma como calculamos o valor de um ttulo com apenas um fluxo de caixa,
podemos tambm calcular o valor de mercado de uma carteira composta por vrios
ttulos, ou seja, uma carteira com uma srie de fluxos de caixa futuros. Esse clculo
feito atravs do valor presente (PV) dos fluxos de caixa (CF), que igual ao somatrio
dos valores presente de cada um desses fluxos, ou simplesmente a soma de cada
pagamento ou recebimento trazido para uma mesma data presente.
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0
5

Genericamente, o valor de mercado, isto , o valor presente calculado a taxa de
mercado, pode ser obtido atravs da seguinte equao:

M
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- 28 -
=
+
= =
n
t
t
t
i
CF
P V Presente Valor
1
1 ) (

ou

n
n
t
t
i
CF
i
CF
i
CF
i
CF
VP
) ( ) ( ) (
) (
+
+
+
+
+
+
+
=
1 1 1
1
2
2 1

Onde:

7
Valor de negociao = R$10.000/(1,16)
6/12
=R$9.284,77

PV = valor presente
CF
t
= fluxo de caixa no perodo t
i = taxa de juros ou taxa de desconto

3.2.5. Prazo Mdio
Prazo Mdio
O prazo mdio de um ttulo, com um nico recebimento, como uma LTN, o prprio
prazo de vencimento do ttulo. No caso de um ttulo com uma srie de recebimentos, ou
ainda, uma carteira com vrios ttulos, o prazo mdio a mdia ponderada dos prazos de
cada um dos fluxos ponderados pelos respectivos valores. Vejamos um exemplo com
uma carteira com trs ttulos conforme detalhado na Tabela 3:

Exemplo de uma carteira com trs ttulos
Ttulo Prazo de Vencimento Valor de Resgate Prazo Mdio
A 34 dias 1.000,00 4,25
8

B 58 dias 2.000,00 14,50
9

C 91 dias 5.000,00 56,88
10

Carteira 8.000,00 75,63
11

Tabela 3
Prazo mdio ponderado de uma carteira de ttulos

No exemplo acima, o prazo mdio da carteira foi calculado ponderando-se o ______(
91
)
de vencimento de cada ttulo (fluxo de caixa) pelo correspondente valor de resgate (fluxo
de caixa no vencimento), conforme a equao:
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0
5

nde:
CF
t
= o valor do fluxo de caixa no vencimento

=
=

=
n
t
t
n
t
t
CF
CF t
mdio azo Pr
1
1
o

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- 29 -

t = prazo em que ocorre o fluxo de caixa

8
34 x (1.000/8.000) = 4,25
9
58 x (2.000/8.000) = 14,50
10
91 x (5.000/8.000) = 56,88
11
Prazo mdio ponderado da carteira = 4,25 + 14,50 + 56,88 = 75,63 dias

No clculo, do exemplo que acabamos de ver, todos os prazos so ponderados pelo valor
zos
ejamos, como fica, no exemplo anterior, o prazo mdio da carteira ao considerarmos as
os so
Ttulo
Prazo de
Vencimento
Valor de Taxas de Valor
Presente
Prazo mdio
de resgate futuro, sejam eles distantes ou prximos. Sabemos, entretanto, que um Real
distante no tempo vale menos que um Real mais prximo. Considerando o valor do
dinheiro no tempo, podemos recalcular o prazo mdio da carteira ponderando os pra
pelos valores presentes de cada um dos fluxos correspondentes.

V
taxas de juros de mercado de cada um desses ttulos. Digamos que as taxas de mercado
sejam 1,42%, 1,55% e 1,70% ao ms para os vencimentos em 34, 58 e 91 dias
respectivamente. De posse destes dados podemos fazer os clculos cujos resultad
apresentados na Tabela 4.

em dias
Resgate
em R$
Juros em
% a.m. em R$
ponderado
em dias
16 17
18
A 34 1.000 1,42 984,15
12
4,36
13

B 58 2.000 1,55 1.941,40
14
14,67
15

C 91 5.000 1,70 4.750,76 56,32
Carteira 7.676,31 75,35
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2
0
0
5

Tabela 4
Prazo ponderado de uma carteira, ndo o valor do dinheiro no tempo

omparando o prazo mdio da Tabela 3 com o da Tabela 4, vemos que o segundo, 75,35

considera

C
dias, embora muito prximo do primeiro, 75,63 dias , menor. Isso se deve ao fato de
os valores mais distantes terem um peso menor, pois seus valores presente so tanto

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- 30 -

12
VP = 1.000/(1,0142)
34/30
= 984,15
13
34 x (984,15/7.676,31) = 4,36
14
VP = 2.000/(1,0155)
58/30
= 1.941,40
15
58 x (1.941,40/7.676,31) = 14,67
16
VP = 5.000/(1,0017)
91/30
= 4.750,76
17
91 x (4.750,76/7.676,31) = 56,32
18
Prazo mdio ponderado pelo valor presente = 4,36 + 14,67 + 56,32 = 75,35 dias

menores quanto mais ___________(
92
) estiverem da data presente. O prazo mdio,
calculado desta forma tambm chamado de durao ou duration, conceito muito
utilizado por gestores de carteira. Generalizando, a frmula para calcular a durao, i
, o prazo mdio que considera o valor do dinheiro no tempo, temos:

sto
=
=
+
+
=
n
t
t
t
t
n
t
t
t
t
) i (
CF
) i (
CF
t
Durao
1
1
1
1
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4
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o
/
2
0
0
5

nde:
CF
t
= Fluxo de caixa futuro no prazo t
nte
3.2.6. Volatilidade
deriva da qualidade de ser voltil, e, no mercado financeiro,

azo, o termo
as qual a definio de Risco?
ser definido como a probabilidade do retorno real
xemplo:
o de $1.000 em LTN, que paga $1020 no resgate em 30 dias ao seu
ociada
uanto mais certo for o retorno de um ativo, ____________ (
96
) a variabilidade e,
fcil compreender o conceito de risco, e de volatilidade, quando analisamos o
vos
plo, os
o

i
t
= taxa de juros para o prazo t
t = prazo em relao a data prese

O conceito de volatilidade
esse conceito est relacionado com a possibilidade de alteraes nas condies de preo
e de rentabilidade dos ativos. Em outras palavras, um ativo com alta ___________(
93
)
um ativo cujo preo pode ter grandes variaes. Variao de preo e
conseqentemente de rentabilidade confunde-se com risco e, por essa r
volatilidade, no mercado financeiro, est vinculado a ____________(
94
).

M
Risco, no sentido mais bsico, pode
ser diferente do esperado, isto , como incerteza em funo da variabilidade do
retorno.

E
Uma aplica
portador, isto , um ganho de $20, no tem risco, porque no h variabilidade ass
ao retorno. J um investimento em aes ordinrias de uma empresa, que no mesmo
perodo pode gerar um ganho entre $0 e $40, muito arriscado devido alta
________________(
95
) do retorno.

Q
portanto, menor o ____________ (
97
).

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comportamento dos preos das aes na bolsa de valores, que diariamente
experimentam oscilaes em seus preos para baixo e para cima. Outros ati
financeiros, alm das aes, tambm apresentam variaes de preos. Por exem
ttulos da dvida externa e a cotao do dlar.

Volatilidade
Considerando a enorme variedade de ativos do mercado e que esses apresentam
diferentes graus de risco, vemos que necessrio quantificar de alguma forma o risco
envolvido. A volatilidade uma maneira de quantificar o risco de ___________(
98
) de
preos, tambm chamado de risco de mercado.

Como medida a volatilidade, isto o risco de mercado, de uma ativo?
Em finanas foi convencionado que o risco de um ativo medido pelo desvio-padro dos
retornos desse ativo. A volatilidade, ou desvio-padro dos retornos, um parmetro
estatstico que mede o ____________ (
99
) de um ativo. A volatilidade pode ser
estimada, por exemplo, atravs de dados amostrais de retornos de um ativo, isto ,
usando os retornos observados historicamente para aquele ativo em um determinado
perodo de tempo passado.

Resumindo, podemos afirmar que o Risco de Mercado est associado s ____________
(
100
) nos preos dos ativos financeiros, ou seja, a volatilidade. O risco de mercado
decorre, portanto, de mudanas nos preos dos ativos e passivos financeiros e avaliado
pela ____________ (
101
), ou desvio-padro dos retornos dos ativo e passivos que
compem as carteiras de investimento.

Agora que j abordamos o tema da volatilidade, isto , do risco de mercado, podemos
fazer a pergunta: Porque os ativos financeiros apresentam volatilidade? Embora no
exista uma causa nica, podemos reunir as diversas causas no que denominamos
Fatores de Risco de Mercado. Generalizando o conceito de risco de mercado para todos
os produtos do mercado financeiro dizemos que os preos dos ativos financeiros so
afetados por Fatores de Risco de mercado.

Quais so os fatores de risco de mercado?
Os fatores de risco bsicos de mercado so:
" taxa de juros;
" taxa de cmbio;
" preo das aes;
" e preo das commodities.
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5

Para se quantificar o risco de uma carteira de investimento necessrio conhecer os
Fatores de Risco de mercado, as respectivas volatilidades e o tamanho das posies
nos diversos ativos que compem a carteira.

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O tamanho de uma posio, isto , o ____________ (
102
) de recursos investidos, alm
dos fatores de risco de mercado, informao necessria na determinao do risco de
uma posio. Podemos dizer que o risco de mercado de uma carteira de investimentos
em produtos financeiros uma funo do ____________ (
103
) da exposio e da
____________ (
104
) dos fatores de risco. Quanto maiores as exposio e volatilidade
de uma posio tanto maior o ____________ (
105
).

3.2.7. Rentabilidade
Muitas vezes, seja como indivduos ou profissionais, nos deparamos com alternativas de
investimentos como, por exemplo, investir em aes do Banco do Brasil ou aplicar em
aes da Petrobrs. Para nos decidirmos por uma das alternativas, explcita ou
implicitamente, comparamos os ganhos esperados, normalmente avaliados pelo retorno.

O retorno, ou rentabilidade, o ganho ou perda total obtido sobre o investimento em um
dado perodo.

Retorno e Rentabilidade
O retorno de um investimento pode se dar de duas formas:
1) um fluxo de caixa recebido em um perodo, tal como lucro,
dividendos, ou juros; e
2) uma mudana no valor do investimento em um perodo, que,
quando positiva, chamada de ganho de capital.

No mundo real, o retorno sobre um investimento uma combinao das duas formas.
Calculando o retorno
1 t
t 1 t t
t
P
C ) P (P
k
+
=
onde:
k
t
= taxa de durante o perodo t
P
t
= preo (valor) do investimento no fim
do perodo t
P
t-1
= preo (valor) no incio do perodo,
ou seja, tempo t 1
C
t
= fluxo de caixa recebido do
investimento no perodo de t 1 a t
O retorno sobre um investimento
normalmente medido em termos
percentuais, ou seja, como uma taxa de
retorno, em vez de um montante em
dinheiro. A Figura 13 apresenta de forma
esquemtica os clculos do retorno do
investimento e da taxa de retorno.

A equao ao lado expressa o clculo do
retorno de um investimento em perodo de
tempo.
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Retorno do Investimento
e Taxa de Retorno
Retorno do
Investimento
Fluxo de
Rendimentos
Ganho de
Capital
= +
Taxa de
Retorno
Retorno do
Investimentos
Valor do
Investimento
= /

Figura 13
Esquema do clculo do retorno e da taxa de retorno

Exemplo:
Roberto possui investimentos em aes de duas companhias, BMI e CMG, e deseja
determinar o retorno de seus investimentos. Na BMI ele investiu no incio do ano
$20.000 e atualmente, um ano aps, seu investimento vale $21.500. No final do ano ele
recebeu $800 de dividendos. Na CMG, ele investiu na mesma data, $12.000 e hoje vale
$11.800. No fim do ano ele recebeu de dividendos $1.700. Usando a equao para
clculo da taxa de retorno para cada um dos investimentos temos:

BMI k
B
= ($800 + $21.500 - $20.000) / $20.000 = ___________(
106
)

CMG k
C
= ($1.700 + $11.800 - $12.000) / $12.000 = _________(
107
)

Embora o valor de mercado da CMG tenha cado durante o ano, a distribuio de
dividendos permitiu que ele tivesse um retorno _________(
108
) ao obtido pela BMI. Ou
seja, o impacto combinado do dividendo e da mudana de valor, medido pela taxa de
retorno, o que realmente importa.
3.2.8. Mercado Primrio e Secundrio
O conceito de mercado primrio e secundrio, no caso de ttulos e valores mobilirios,
est intimamente relacionado s fases em que ocorrem a colocao e a negociao
destes no mercado financeiro e de capitais.
Mercado Primrio
O que Mercado Primrio?
O mercado primrio aquele onde ocorre a colocao inicial dos ttulos ou valores
mobilirios, por parte de seus emissores, no mercado na busca de recursos junto aos
possveis investidores.

O esquema ao lado apresenta
uma colocao de aes no
mercado ___________(
109
).
Este mesmo esquema,
apresentado para aes, serve
para todo e qualquer ttulo e
emissor, como por exemplo a
colocao dos ttulo pblicos
por parte do Tesouro Nacional,
atravs dos leiles primrios de
oferta desses ttulos.
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A principal caracterstica da emisso no mercado primrio a captao de
____________(
110
). Em troca dos ttulos emitidos, o emissor, que pode ser uma
empresa, uma instituio ou o governo, recebe os _____________(
111
) pela venda dos
ttulos.

Qual a funo do mercado primrio?
A funo do mercado primrio ____________ (
112
) para o emissor mediante a
emisso de novos ttulos ou valores mobilirios (aes e debntures), que podem ser
adquiridos por investidores, ou distribudos em oferta pblica.

Qual a vantagem de uma emisso no mercado primrio?
A emisso no mercado primrio apresenta a possibilidade do emissor __________ (
113
)
recursos necessrios s suas atividades.

Mercado Secundrio
O mercado secundrio aquele em que so negociados os ttulos e valores mobilirios
previamente emitidos e que esto em poder de investidores.

Em outras palavras, tendo ocorrido uma colocao inicial, por exemplo, de aes de uma
empresa no mercado primrio, as aes j emitidas passam a ser negociadas no
chamado mercado secundrio, onde os investidores iniciais vendem as aes outros
investidores. A titularidade das
aes repassada de um para outro
mediante o pagamento do preo de
mercado, sem que haja fluxo de
recursos para a empresa que emitiu
as aes.
O esquema ao lado apresenta os
fluxos de recursos em uma o
com aes no mercado secundrio

perao
.
Qual a funo do Mercado Secundrio?
a liquidez dos ttulos adquiridos no
cursos
nde funciona o mercado secundrio?
trocam de mos segundo as decises de
funo do Mercado ___________ (
115
) prover recursos para o emissor e a funo

o mercado secundrio os ttulos e valores mobilirios __________________ (
117
)

A funo do mercado secundrio garantir
mercado primrio e as operaes neste mercado representam transferncias de re
e ttulos entre investidores.

O
Neste mercado, os ttulos ou valores apenas
compra ou venda dos _______________(
114
). O mercado secundrio funciona
principalmente nas Bolsas e nos mercados de balco.

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do Mercado ___________ (
116
) proporcionar liquidez aos ttulos e valores mobilirios
distribudos no mercado.

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entre os investidores, no havendo captao de recursos para a empresa.

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Questo 2 2.1. alternativa c) 2.2. alternativa a)

Questo 3 3.1. alternativa a) 3.2. alternativa b)
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Gabarito de espaos a serem preenchidos

1
produo per capita
2
econmico
3
monetrios
4
venda
5
PIB
6
produzido
7
produzido
8
consumo agregado
9
variao
10
estoques
11
R$349 bilhes
12
R$1.515 bilhes
13
inflao
14
deflacionado
15
padro
16
crescimento populacional
17
PIB per capita
18
per capita
19
PIB nominal
20
PIB real
21
PIB real per capita
22
variao dos preos
23
IPCA
24
IGP-M
25
cmbio
26
reais
27
aumento
28
aumentar
29
inflacionria
30
indexa
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31
indexador
32
bsica
33
demanda
34
reduz
35
Banco Central
36
instituies financeiras
37
CETIP
38
Depsitos Interfinanceiros
39
um dia til
40
252

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41
acumulado
42
indexador
43
CDBs
44
Banco Central
45
metas
46
Banco Central
47
inflao
48
Meta para a Taxa SELIC
49

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50
COPOM
51
elevar
52
reduzir
53
capital
54
prmio
55
uso
56
taxa de juros
57
principal
58
montante
59
5%
60
nominal
61
inflao
62
real
63
capital inicial
64
juros
65
capital
66
juros
67
2%
68
mais
69
mais
70
maior
71
simples
72
capitalizao
73
Benchmark
74
IBOVESPA
75
renda fixa
76
benchmark
77
CDI
78
IPA
79
IPC
80
INCC
81
benchmark
82
ultrapassar
83
liquidez
84
IBOVESPA
85
IBOVESPA
86
benchmark.
87
diariamente
88
transferncia
89
cair
90
subir
91
prazo

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92
distantes
93
volatilidade
94
risco
95
variabilidade
96
menor
97
risco
98
variao
99
risco de mercado
100
oscilaes

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101
volatilidade
102
volume
103
tamanho
104
volatilidade
105
risco de mercado
106
11,5%
107
12,5%
108
superior
109
primrio
110
recursos
111
recursos
112
captar recursos
113
captar
114
investidores
115
Primrio
116
Secundrio
117
apenas trocam de mos

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Verso 4/Maro, 2005
Mdulo 4
Princpios de
Investimento


__________________________________________



Desenvolvimento

Eduardo Fortuna

Edio
Luis Camilo Jouclas

Banco de Questes
Antonio Saporito

Tecnologia

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Proj eto

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Fone (11) 3045.6580
Fax (11) 3045.6580
www.fatorhumano.net

ndice
4. Princpios de Investimento ........................................................................... 4
Conceitos ................................................................................................. 4
4.1. Principais Fatores de Anlise de Investimentos ...................................... 6
4.1.1. Rentabilidade ...................................................................................... 6
4.1.2. Liquidez.............................................................................................. 8
4.1.3. Risco................................................................................................ 10
4.2. Principais Riscos do Investidor.............................................................. 11
4.2.1. Risco de Mercado............................................................................... 13
4.2.2. Risco de Crdito................................................................................. 21
Inadimplncia............................................................................................ 21
Solvncia .................................................................................................. 21
Mensurao do risco de crdito .................................................................... 21
Rating de crdito e agncias classificadoras ................................................... 21
Spread de crdito e probabilidade de inadimplncia......................................... 22
Impacto na formao de preos ................................................................... 22
Risco de Contraparte................................................................................ 23
Risco de Liquidao ................................................................................. 24
Risco Operacional .................................................................................... 24
4.2.3. Risco de Liquidez ............................................................................... 25
Risco de Liquidez - Negociabilidade............................................................... 25
Risco de Liquidez - mercado ........................................................................ 25
Efeito do risco de liquidez sobre a precificao................................................ 26
Formas de controle do risco de liquidez ...................................................... 26
Planejamento das Necessidades de Caixa.................................................... 26
4.3. Fatores determinantes da seleo de produtos ..................................... 28
4.3.1. Horizonte de Investimento .................................................................. 28
4.3.2. Risco versus Retorno.......................................................................... 30
4.3.3. Diversificao: vantagens e limites de reduo do risco incorrido .............. 33
Vantagens................................................................................................. 33
Limites de reduo do risco incorrido ............................................................ 36

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Gabarito dos Exerccios .................................................................................... 39
Gabarito das Questes...................................................................................... 40
Gabarito dos espaos a serem preenchidos ...................................................... 41

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4. Princpios de Investimento
CONCEI TOS
Muitas vezes, seja como indivduos ou profissionais, nos deparamos com alternativas de
investimentos, como, por exemplo, investir em aes do Banco do Brasil ou aplicar em
aes da Petrobrs. Para nos decidirmos por uma das alternativas, explcita ou
implicitamente, comparamos os ganhos esperados, normalmente avaliados pelo retorno
do investimento.
O que o retorno de um investimento?
O retorno o ganho ou perda total obtido sobre o investimento em um dado perodo.
O retorno de um investimento pode se dar de duas formas:

1) um fluxo de caixa recebido em um perodo, tal como lucro, dividendos,
ou juros;

2) uma mudana no valor do investimento em um perodo, que, quando
positiva, chamada de ganho de capital.

Rendimentos
Juros
Dividendos
Lucros
Ganho de Capital
Valorizao de
Ativos como
Ttulos
Aes
Retorno Total do Investimento
Composio do Retorno Total de um Investimento
Rendimentos
Juros
Dividendos
Lucros
Ganho de Capital
Valorizao de
Ativos como
Ttulos
Aes
Retorno Total do Investimento
Composio do Retorno Total de um Investimento
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Figura 1
Componentes do Retorno Total de um Investimento

No mundo real, o retorno obtido em um investimento uma combinao das duas
formas, isto , os ____________(
1
) recebidos, na forma de lucros, dividendos ou
juros, mais o _________(
2
) de capital. Em outras palavras, o retorno pode ser
considerado uma forma de remunerao do investimento.

Como o Retorno de um Investimento Medido?
O retorno sobre um investimento usualmente medido em termos percentuais, ou seja,
como uma taxa de retorno, em vez de um montante em dinheiro. A ________(
3
) de
retorno em um perodo calculada, percentualmente, somando-se todos os fluxos
recebidos (lucros, dividendos ou juros) com o ganho de capital e dividindo-se pelo valor
__________(
4
) no incio do perodo. A Figura 2 mostra, de forma esquemtica, o retorno
do investimento e a taxa de retorno sobre o investimento.

Retorno do Investimento
e Taxa de Retorno
Retorno do
Investimento
Fluxo de
Rendimentos
Ganho de
Capital
= +
Taxa de
Retorno
Retorno do
Investimentos
Valor do
Investimento
= /

Figura 2
Retorno do Investimento e Taxa de Retorno
A deciso de investimento
O processo de deciso sobre um investimento envolve vrias fases, iniciando pela anlise
das alternativas de investimento, passando pela avaliao e comparao, e, por fim,
chegando deciso. O processo de ___________(
5
) de investimento visa selecionar a
alternativa de investimento que melhor atende aos objetivos do ____________(
6
). A
Figura 3 apresenta, de forma esquemtica, o processo decisrio em um investimento.

Por meio da anlise, busca-se
determinar as caractersticas
do investimento. Na fase de
avaliao, as caractersticas
so avaliadas por critrios, tais
como retorno, liquidez e risco.
Em funo da avaliao, o
investidor seleciona a
alternativa que melhor atender
aos seus objetivos.
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Figura 3
Esquema de Deciso de
Investimento
Alternativas de Investimento
A
1
; A
2
; ...; e A
n
Avaliao
Deciso
escolha
da alternativa
de investimento
Processo de deciso de investimento
Alternativas de Investimento
A
1
; A
2
; ...; e A
n
Avaliao
Deciso
escolha
da alternativa
de investimento
Processo de deciso de investimento
Critrios
! Retorno
! Liquidez
! Risco
Critrios
! Retorno
! Liquidez
! Risco

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4.1. Principais Fatores de Anlise de Investimentos
Como visto no esquema do processo de deciso de investimento, alm do retorno, que
o parmetro mais difundido, o investidor considera outros fatores, como, por exemplo, o
risco e a liquidez. Em outras palavras, o investidor avalia, ao decidir sobre um
investimento, o ______________(
7
) esperado, isto , o quanto ele espera ganhar, o
__________(
8
), ou seja, o retorno esperado no certo, e por fim a __________(
9
),
o grau de dificuldade de converter os ganhos em dinheiro. Vejamos, agora, os principais
fatores considerados na anlise de investimento.
4.1.1. Rentabilidade
O fator rentabilidade, medido pelo __________(
10
) do investimento, , talvez, o mais
difundido entre todos. Essa popularidade vem da facilidade de medir e quantificar o
retorno, o que no to simples quando tratamos de liquidez e de risco. O retorno, como
visto anteriormente, usualmente medido por uma relao entre o ____________(
11
),
obtido durante um intervalo de tempo e o valor ___________(
12
). A taxa de retorno,
expressa em percentual, refere-se a um intervalo de __________(
13
), seja um dia, um
ms, um ano, ou outro intervalo que seja interessante avaliar em particular.
Taxa de Retorno
Repetindo, a frmula da taxa de retorno em um intervalo de tempo calculada pela
equao abaixo:

1
1
+
=
t
t t t
t
P
C P P
k
) (

onde:
k
t
= taxa de durante o perodo t
P
t
= preo (valor) do investimento no fim do perodo t
P
t-1
= preo (valor) no incio do perodo, ou seja, tempo t 1
C
t
= fluxo de caixa recebido do investimento no perodo de t 1 a t

Exemplo
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5

Vejamos qual foi o retorno obtido nas aes, CPJ4 e CMG4, sabendo que, no incio do
ano, as cotaes eram $20,00 e $12,00 respectivamente. Sabemos que, aps um ano,
CPJ4 e CMG4 valem $21,50 e $11,80 e que os dividendos no fim do ano foram de
$0,80 e $1,70 respectivamente. Usando a equao para clculo da taxa de retorno para
cada um dos investimentos, temos:

CPJ4 k
CPJ
= ($0,80 + $21,50 - $20,00) / $20,00 = 11,5% ao ano

CMG4 k
CMG
= ($1,70 + $11,80 - $12,00) / $12,00 = 12,5% ao ano

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- 6 -

Embora o valor de mercado da CMG4 tenha cado durante o ano, a distribuio de
dividendos permitiu que o retorno fosse superior ao obtido pela CPJ4. Ou seja, o impacto
combinado do dividendo e da mudana de valor, medido pela taxa de retorno, que o
que realmente importa foi de 12,5%. E por esse critrio, a ao de melhor retorno foi
___________(
14
).

Na anlise de investimentos, importante, para efeito de comparao, que o perodo ao
qual o retorno se refere seja expresso na ___________(
15
), base para todas as
alternativas consideradas. Caso contrrio, as ___________(
16
) de retorno no seriam
comparveis. No exemplo, os retornos das aes apresentam-se com taxas de retorno
______________(
17
).

COM BASE NOS CLCULOS DAS TAXAS DE RETORNO DAS AES CPJ4 E CMG4, DO EXEMPLO
ANTERIOR, PODERAMOS RECOMENDAR O INVESTIMENTO EM CMG4 SABENDO QUE FOI ESTA
AO QUE OBTEVE O MAIOR RENDIMENTO?

Provavelmente, voc respondeu no, pois o retorno calculado refere-se ao ano que
passou e no , portanto, uma garantia de que este se repita no futuro. To pouco
podemos afirmar que o retorno da ao CPJ4 no ir superar o retorno de CMG4 no
prximo ano s porque isso ocorreu no passado. Na tomada de deciso de investimento,
a informao relevante sobre o retorno o seu comportamento no ___________(
18
) e
no no _______________(
19
).

Vejamos agora alguns conceitos sobre taxa de retorno relacionados questo
temporal, isto passado, presente e futuro.

Retorno Observado
Se, h um ano atrs, tivssemos investido em cada uma das duas alternativas do
exemplo anterior, isto CPJ4 e CMG4, poderamos calcular, para cada uma delas, o
retorno que teramos obtido. O retorno obtido dessa forma chamado de retorno
observado.

O retorno ____________(
20
), no entanto, no seria de muita utilidade. A menos que
estivssemos esperando, para o prximo ano, uma repetio do que ocorreu no passado.
Ou seja, estaramos estimando que o investimento no futuro iria repetir o mesmo
comportamento observado no __________(
21
). Isso, no entanto, no ocorre na maioria
das situaes.
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Retorno Esperado
Para podermos decidir, entre investir em CPJ4 ou CMG4, teremos que olhar para frente e
elaborar algum tipo de previso que, incorpore as nossas expectativas do que
acreditamos ir acontecer no futuro em termos de resultados esperados para esses
investimentos. A estimativa do que ir ocorrer com o retorno, dessas alternativas de
investimento, no __________(
22
) o retorno esperado.

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Na deciso sobre um investimento, ou seja, se vamos ou no fazer o investimento, o
retorno observado no relevante, o que realmente importa saber o quanto ir render,
ou seja, o retorno esperado a informao __________(
23
) para o processo decisrio.
A diferena entre retorno esperado e observado mostrada no esquema da Figura 4.

Linha do
Tempo
Hoje
Futuro Passado
Rentabilidade
Esperada
Rentabilidade
Observada
Linha do
Tempo
Hoje
Futuro Passado
Rentabilidade
Esperada
Rentabilidade
Observada

Figura 4
Retorno Esperado versus Retorno Observado

" QUESTO 1
Qual a informao relevante na seleo de alternativas de investimento?

a) O retorno esperado
b) O retorno observado

Se soubssemos, com certeza, qual o resultado de cada uma das alternativas acima,
nossa deciso seria fcil, ou seja, iramos escolher a alternativa de __________(
24
)
retorno. Mas, infelizmente, no temos uma bola de cristal para fazermos previses. O
retorno, portanto, incerto, e o retorno real, isto , aquele que efetivamente ir ocorrer,
pode ser diferente daquele que prevamos. Nesse contexto, h risco de no realizarmos o
retorno _____________(
25
).

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4.1.2. Liquidez
Vamos voltar ao exemplo das aes CPJ4 e CMG4.
Exemplo
Suponha, agora, que a ao CPJ4, que obteve o menor retorno, seja uma ao com
muitos negcios na Bolsa, ou seja, uma ao de alta liquidez e, ao contrrio dela, CMG4
seja uma ao pouco negociada.

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Partindo dessa nova situao, digamos que o investidor decida desfazer-se de seu
investimento ao cabo de um ano, vendendo as aes no mercado.

Que preo ele obteria no mercado?

O preo que ele obteria na venda da CPJ4 seria os mesmos $21,50, porque, em funo
da grande negociabilidade da ao, a venda de nosso investidor no afeta o preo de
negociao no mercado. Por outro lado, na venda da CMG4, o preo que ele obteria
seria, suponhamos, de $11,50. Inferior, portanto, cotao de $11,80. O menor preo
na venda decorre da pequena liquidez, ou seja, a venda de nosso investidor
________(
26
) o preo de mercado. Em outras palavras, para conseguir vender em um
mercado estreito, isto , de baixa ____________(
27
) o investidor ter de conceder um
desconto no preo.

Recalculando o retorno que seria obtido pelo investidor nas duas aes temos:

CPJ4 k
CPJ
= ($0,80 + $21,50 - $20,00) / $20,00 = _________(
28
) ao ano

CMG4 k
CMG
= ($1,70 + $11,50 - $12,00) / $12,00 = _________(
29
) ao ano

O MELHOR INVESTIMENTO, QUE ANTERIORMENTE ERA A AO CMG4,
AGORA, CONSIDERANDO A LIQUIDEZ DO INVESTIMENTO,
PASSA A SER A AO CPJ4.

A liquidez, como visto no exemplo, um fator importante a ser considerado, pois ela tem
impacto sobre o preo de negociao, seja no momento em que o investimento feito,
seja no momento em que resgatado. Normalmente, quanto menor a _________(
30
)
de um investimento, maior a diferena entre o _______(
31
) para comprar e para
vender. Essa diferena entre preo de compra e venda chamada no mercado de
spread de compra e venda.
Como avaliar a liquidez de um investimento?
A liquidez pode ser avaliada em termos de negociabilidade, isto , considerando o volume
de negcios realizados com o ativo em questo. Nas operaes em bolsas de valores de
mercadorias e de futuros, relativamente fcil aferir a liquidez dos produtos de
investimento, pois a informao sobre o volume de _________(
32
) est disponvel. A
liquidez tambm pode ser avaliada em termos do spread de compra e venda.
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Concluindo
A liquidez um fator a ser considerado na anlise de __________(
33
), pois a realizao
do retorno pode ser comprometida em investimento de __________(
34
) liquidez. A no
considerao desse fator pode ____________(
35
) os resultados da anlise e, portanto,
conduzir a uma deciso ____________(
36
) de investimento. Quanto menor a liquidez,
__________(
37
) ser o impacto da realizao sobre o _____________(
38
), e quanto
maior a liquidez, ___________(
39
) o impacto sobre o retorno. A baixa liquidez tem,
portanto, um custo que onera o investimento no momento de sua realizao.

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4.1.3. Risco
Qual a definio de Risco?
Risco, no sentido mais bsico, pode ser definido como a probabilidade do retorno real
ser menor do que o esperado. Em outras palavras, o futuro incerto e o retorno real
pode variar. O risco, em investimentos, est associado a volatilidade, ou variabilidade
do retorno.

Exemplo:
Uma aplicao de $1.000 em LTN (Letra do Tesouro Nacional), que paga $1020 no
resgate em 30 dias ao seu portador, isto , um ganho de $20, no tem risco, porque no
h variabilidade associada ao retorno. J um investimento em aes ordinrias de uma
empresa, que no mesmo perodo pode gerar um ganho entre $0 e $40, muito arriscado
devido alta variabilidade do retorno.

QUANTO MAIS CERTO FOR O RETORNO DE UM ATIVO,
MENOR A VARIABILIDADE E, PORTANTO, MENOR O RISCO.

Exemplo
Vamos supor que tenhamos duas alternativas de investimentos: investir em aes do
Banco do Brasil ou aplicar em aes da Petrobrs. Digamos que nossas expectativas
fossem de retornos esperados iguais para as duas aes, mas os riscos, isto , as
variabilidades dos retornos, conforme ilustra a Figura 5, fossem diferentes.

Petrobrs Banco do Brasil
Retorno do
Investimento
Retorno
esperado
Retorno
Mximo BB
Retorno
Mnimo Petro
Retorno
Mnimo BB
Retorno
Mximo Petro
Petrobrs Banco do Brasil
Retorno do
Investimento
Retorno
esperado
Retorno
Mximo BB
Retorno
Mnimo Petro
Retorno
Mnimo BB
Retorno
Mximo Petro

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Figura 5
Intervalo de variao do retorno esperado
Por qual das alternativas voc optaria?
a) Maior Risco
b) Menor Risco

Provavelmente, voc optaria pela de ________(
40
) risco. Na verdade, a maioria dos
investidores faria a mesma opo, pois, em geral, investidores so avessos a riscos.
Os investidores tm averso a riscos, isto , preferem correr menos risco do que correr
mais risco, mantidas iguais as demais condies. Portanto, um investidor racional, ao
comparar alternativas de investimento com retornos esperados iguais, tende a escolher
a de menor risco, porque os investidores racionais tm _____________(
41
) ao risco.
Avaliao do Risco
Voltando mais uma vez s opes de investimentos em aes do BB ou aes da
Petrobrs, para tomarmos uma deciso consistente, necessrio quantificar os efeitos do
risco sobre o retorno. Essa quantificao pode ser feita por meio de clculos estatsticos,
que buscam medir o retorno esperado e o risco. Uma medida simplista do risco associado
ao investimento a amplitude das variaes nos ____________(
42
), conforme visto na
Figura 5. Abordaremos a quantificao do risco em um ponto mais adiante.
Resumo
Podemos dizer que o risco manifesta-se quando o retorno obtido em um investimento
fica __________(
43
) do retorno esperado para esse investimento.

Mas quais so as razes para o retorno ficar abaixo do esperado? Existem muitas causas
possveis, no prximo ponto abordaremos as principais causas.
4.2. Principais Riscos do Investidor
Como vimos, o risco de um investimento est associado ao retorno ________(
44
) ficar
abaixo do retorno esperado. As principais causas de ocorrncia de risco em um
investimento so as condies: de mercado; de crdito; e de liquidez. Portanto, os
principais riscos que o investidor enfrenta so:
# Risco de Mercado
# Risco de Crdito
# Risco de Liquidez

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5

O Quadro 1 apresenta, de forma resumida, os Principais _______(
45
) do Investidor. Esta
classificao, com certeza, no exaustiva e poderia ser estendida, mas podemos dizer
que estes so os _________ (
46
) riscos para quem atua na rea de investimentos.
Passaremos, agora, a detalhar cada destes riscos.

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Principais Riscos do Investidor

Risco de Mercado

Risco de Crdito

Risco de Liquidez

Decorre de movimentos
adversos nos preos ou
taxas dos ativos ou
produtos que compem
uma posio ou uma
carteira de investimento.

Decorre de uma obrigao
advinda de um
instrumento ou contrato
que, por qualquer motivo,
no foi cumprida pela
respectiva contraparte.

1.
2.
Decorre da falta de
caixa necessria para
o cumprimento de
uma ou mais
obrigaes; e
Decorre da falta de
contrapartes em
nmero suficiente ou
de interesse do
mercado em negociar
a quantidade
desejada de uma
posio, afetando,
portanto, a correta
formao do seu
preo.
Quadro 1
Principais Riscos do Investidor

Resumindo:
Os principais riscos do investidor so: _____________(
47
); ______________(
48
); e
__________________(
49
).
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4.2.1. Risco de Mercado
Risco de Mercado
O Risco de ________(
50
) est associado s oscilaes nos preos de mercado dos
ativos financeiros. O risco de mercado decorre, portanto, de mudanas nos preos de
mercado dos ativos e passivos financeiros. O risco tanto maior quanto maior for a
____________(
51
) do resultado esperado no ser alcanado, ou de uma perda ocorrer.
A probabilidade de perda tanto maior quanto ___________(
52
) for a volatilidade do
preos do ativo.

Nos investimentos em aes, por exemplo, o risco de mercado est associado as
variao nos preos das aes. Quando investimos em uma ao estamos correndo o
risco de mercado das oscilaes no preo desta _________(
53
). O risco de
____________(
54
) de investir em uma nica ao, tambm chamado de risco total,
pode ser decomposto em duas componentes: o risco sistemtico e o risco no
sistemtico, conforme esquema da Figura 6.

Risco Total
Risco no
Sistemtico
Risco
Sistemtico
+ =
Componentes do Risco Total
Risco Total
Risco no
Sistemtico
Risco
Sistemtico
+ =

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Figura 6
Componentes do Risco de Mercado
O risco no sistemtico aquele que pode ser eliminado pela diversificao eficiente e,
por isso, tambm conhecido como risco diversificvel. O risco __________(
55
) est
vinculado aos riscos especficos da empresa considerada isoladamente, isto , depende
das perspectivas econmicas e financeiras da empresa especfica.

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O risco sistemtico aquele que no pode ser eliminado pela diversificao e, por essa
razo, tambm chamado de risco no diversificvel. O risco ___________(
56
) est
relacionado com o risco do mercado de aes como um todo, isto , depende das
condies econmicas do pas e globais.
1

1
O risco sistemtico de uma ao pode ser medido pelo beta - " da ao. O beta de
uma ao uma medida relativa de risco que expressa a sensibilidade das variaes no
retorno da ao em relao as variaes no retorno total do conjunto do mercado de
aes, medido por um ndice com o IBOVESPA.

O Risco do Mercado de Aes
O desempenho do mercado de aes como um todo pode ser avaliado pelo
comportamento de um ndice de aes, como, por exemplo, o IBOVESPA, que representa
uma carteira terica composta pelas aes mais negociadas na Bolsa de Valores de So
Paulo. As oscilaes do ndice da bolsa constituem um risco de mercado para
investimentos no mercado de aes. A volatilidade do ndice , portanto, uma medida de
risco associada ao fator de risco do mercado acionrio.
O que so Fatores de Risco de Mercado?
Generalizando o conceito de risco de mercado para os outros produtos do mercado
financeiro, como: ttulos de renda fixa, moedas e commodities
2
, podemos dizer que os
preos desses ativos e retornos correspondentes so afetados por condies de mercado,
ou, simplesmente, pelos Fatores de Risco. Os Fatores de _______(
57
) variam de
acordo com o tipo do investimento.

Os fatores de risco de mercado bsicos so:

# taxa de juros;

# taxa de cmbio;

# preo das aes;

# e preo das commodities.

" QUESTO 2
As condies conjunturais da economia do pas tm impacto no desempenho
do mercado acionrio, isto , o mercado sobe nas condies favorveis e cai
nas adversas. Esse tipo de comportamento gera volatilidade, o que caracteriza
o risco do mercado acionrio. A volatilidade ou risco do mercado de aes
decorrente da componente:

a) diversificvel do risco total do mercado de aes.
b) no diversificvel do risco do mercado de aes.

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VEJAMOS CADA UM DOS FATORES DE RISCO DE
MERCADO INICIANDO PELO RISCO DE TAXA DE JUROS.

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2
As commodities so mercadorias como ouro, prata, petrleo, e gros em geral, cujos
preos so formados e cotados em dlar no mercado internacional.

Risco de Taxa de Juros
O risco de mercado associado a mudanas nos preos de ativos de renda fixa decorrentes
de variaes nas taxas de juros de mercado so classificados como risco de taxa de
juros. Vejamos, atravs de um exemplo, como o risco de taxa de juros afeta o preo de
mercado de um ttulo de renda fixa prefixado.

Exemplo
Vamos supor que um investidor adquiriu, em leilo de venda do Banco Central, uma LTN
com vencimento em um ano, cujo valor de face, isto , de resgate, de R$100.000,00.
Considerando que a taxa de juros de um ano, que vigorava no momento do leilo, era de
18,5% aa, o preo de aquisio da LTN teria que ter um desgio, para ajustar a sua
rentabilidade as condies de mercado.
3
O preo de aquisio da LTN no leilo seria
R$84.388,19.

( )
84.388,19
)
100
18,5
( 1
100.000,00
mercado de axa t 1
Resgate de Valor
aquisio de Preo
Prazo
=
+
=
+
=

Aps a aquisio, o COPOM decidiu, surpreendendo o mercado, reduzir a taxa de juros
bsica, fixando uma meta para a Taxa SELIC em 16,5% ao ano. Aps a notcia, o
mercado refez suas projees para taxa de um ano para 17,5% ao ano, ou seja, 1% ao
ano abaixo daquela que vigorava por ocasio do leilo de LTN.

O que acontece com o preo de mercado da LTN?

Para saber o que ocorreria com o preo de mercado, vamos imaginar que o investidor
desejasse vender a LTN logo aps a deciso do COPOM. A taxa de juros de mercado atual
17,5% ao ano. Para vender a LTN nas novas condies de mercado, o seu preo
precisa ser ajustado, caso contrrio, sua rentabilidade no estaria compatvel com a nova
____________(
58
) de mercado. Recalculando o preo da LTN com a taxa de 17,5% ao
ano teramos:

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( )
85.106,38
)
100
17,5
( 1
100.000,00
mercado de taxa 1
Resgate de Valor
mercado de Preo
Prazo
=
+
=
+
=

O investidor poderia, portanto, vender a LTN por um preo _____________(
59
) ao de
aquisio. A queda na taxa de juros foi benfica, pois gerou um _____________(
60
) de
R$718,19.

O que ocorreria com o preo da mercado da LTN se a taxa de juros
subisse 1% ao ano?

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Da mesma forma que a queda de 1% na taxa de juros provocou uma ___________(
61
)
no preo da LTN, uma alta na taxa de juros provocaria uma baixa no preo do ttulo.
Vamos, ento, por um momento supor que a taxa tivesse subido para 19,5% ao ano.

3
O preo de aquisio pode ser obtido utilizando uma calculadora financeira, ou
calculando o valor presente do valor de resgate descontando a taxa de mercado,
conforme demonstrado no Box.

Qual seria o preo de mercado da LTN?

Repetindo os clculos, teramos como valor de mercado da LTN, R$83.682,00 e a perda,
portanto, seria de R$706,18.

( )
83.682,00
)
100
19,5
( 1
100.000,00
mercado de taxa 1
Resgate de Valor
Mercado de Preo
azo
=
+
=
+
=
Pr

Concluso
O preo da LTN varia de acordo com as oscilaes na taxa de _________(
62
). Quando a
taxa de juros sobe, o preo da LTN _______(
63
), e quando os juros caem, o preo da
LTN ___________(
64
). Portanto, o preo de um ttulo de renda fixa varia de forma
___________ (
65
) variao na taxa de juros.
Generalizando Risco da taxa de juros (volatilidade do fator de risco)
O Preo Unitrio PU de um ttulo de renda fixa ________________(
66
)
proporcional taxa de juros, que o Fator de Risco. A probabilidade de ocorrer uma
perda em um ttulo de renda fixa funo da volatilidade da taxa de juros. Quanto mais
voltil for a taxa de juros tanto maior ser a probabilidade de ocorrer uma perda e,
conseqentemente, maior o ________ (
67
) de mercado.

" QUESTO 3
No exemplo anterior do investidor que comprou a LTN, como a reduo na
taxa de juros decidida afetou o valor da LTN comprada pelo investidor?

a) O valor de resgate da LTN aumenta.
b) O valor de resgate da LTN no se altera.
c) O valor de resgate da LTN diminui.

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" QUESTO 4
Qual o fator de risco de um investimento em renda fixa com rendimento pr-
fixado?

a) No h risco, pois o rendimento prefixado.
b) O fator de risco a taxa de juros que pode subir.
c) O fator de risco a taxa de juros que pode cair.

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Risco da taxa de juros - Influncia do prazo de aplicao
No exemplo anterior, vimos que o lucro ou a perda do investimento em LTN dependiam
do valor do investimento, da variao na taxa de juros e do prazo que, no caso
especfico era de 1 ano.

PENSANDO EM NOSSO INVESTIDOR, COMO IRIA SE COMPORTAR
O RISCO SE O PRAZO FOSSE DE SEIS MESES, OU DOIS ANOS?
VEJAMOS...

Imaginemos que a LTN com valor de R$100.000,00 de resgate, tenha sido mantida na
carteira do nosso investidor. Aps seis meses, como iria variar o valor da LTN se a taxa
de juros oscilasse 1% para cima ou para baixo em relao a taxa vigente, que digamos
fosse 17% aa?

Para avaliar a sensibilidade variao na taxa de juros, temos que calcular o valor
presente, isto , o valor de mercado, para as taxas de juros de 16%, 17% e 18%.

46 057 92
18 0 1
00 000 100
18
03 450 92
17 0 1
00 000 100
17
67 847 92
16 0 1
00 000 100
16
360
180
360
180
360
180
, .
) , (
, .
%) (
, .
) , (
, .
%) (
, .
) , (
, .
%) (
=
+
=
=
+
=
=
+
=
presente Valor
presente Valor
presente Valor

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Pelos clculos, podemos ver que quando a taxa cai de 17% para 16% o ganho de
____________(
68
) e quando a taxa sobe de 17% para 18% a perda de
____________(
69
). Estes valores so menores do que os apurados anteriormente para
o prazo de um ano, que eram __________(
70
), e ____________(
71
) para o ganho e
para a perda, respectivamente, quando a taxa oscilava em 1%.
Concluso

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O risco de taxa de juros diretamente proporcional ao _________(
72
) de investimento.
Quanto maior o prazo ____________(
73
) o risco. O risco, portanto, sensvel ao prazo
da aplicao. Por esta razo o prazo considerado um fator de sensibilidade ao risco.

" QUESTO 5
No exemplo anterior, como o risco iria se comportar se o prazo da LTN fosse
de dois anos?

a) O risco seria maior.
b) O risco seria igual.
c) O risco seria menor.

Tamanho da Exposio ao Risco
O risco em aplicaes de renda fixa prefixada depende:

i) do Fator de Risco Taxa de Juros;
ii) do Prazo da Aplicao;
iii) do Tamanho da Exposio ao Risco.

Quanto maior o volume investido, ____________(
74
) a exposio ao risco. O tamanho
de uma posio, isto , o volume de recursos investidos, alm do fator de risco de
mercado e do prazo da aplicao, fundamental na determinao do risco de mercado
de um investimento em renda fixa prefixada.
Revendo os conceitos relacionados ao Risco de Taxa de Juros
At este ponto, vimos que o risco de mercado de um ttulo de renda fixa, isto , a
__________(
75
) associada a uma elevao nas taxas de juros, depende do montante
do investimento (tamanho da exposio), da variao na taxa de juros (volatilidade
do fator de risco) e do prazo da aplicao (sensibilidade ao fator de risco). O risco de
mercado , portanto, uma funo da exposio, do fator de risco e da sensibilidade,
conforme a representado no esquema da Figura 7.

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Figura 7
Risco de Mercado
Risco de
Mercado
Exposio
Sensibilidade
Fator de
Risco
Risco de
Mercado
Exposio
Sensibilidade
Fator de
Risco
Exposio
Sensibilidade
Fator de
Risco
Exposio
Sensibilidade
Fator de
Risco
Igual a Igual a

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Generalizando
Podemos dizer que o risco de mercado de uma carteira de investimentos em produtos
financeiros uma funo do tamanho da exposio, da volatilidade do fator de risco e
da sensibilidade ao fator de risco. Quanto maior for a _____________(
76
), a
volatilidade do ___________(
77
) e a ______________(
78
) ao fator de risco de uma
posio, tanto ___________(
79
) ser o seu risco de mercado.
Risco de mercado de uma carteira de investimento
Como acabamos de ver, o risco de mercado de um investimento depende da exposio
(valor investido sujeito ao risco), dos fatores de risco (taxa de juros, dlar, bolsa, e
commodities) e das sensibilidades aos fatores de risco.

Ao investir em uma carteira com vrios ativos de diferentes tipos, como: renda fixa,
aes e ttulos cambiais, o risco de mercado total depende dos mesmos parmetros:
exposio, fator de risco, e sensibilidade. O risco total da carteira, no entanto,
menor que a soma dos riscos de mercado individuais dos componentes da carteira, pois o
risco reduzido pelo efeito da diversificao.

A reduo no risco, por meio da diversificao de investimentos, uma conseqncia dos
movimentos aleatrios nos preos e retornos dos diferentes ativos que compensam-se
parcialmente entre si. Em outras palavras, as __________(
80
) de preos dos diferentes
ativos e dos mercados, por no serem perfeitamente sincronizados, neutralizam-se
parcialmente, _____________(
81
) o risco combinado da carteira. A reduo do risco de
mercado obtida ao investir em vrios ativos um benefcio da _______________(
82
).

" QUESTO 6
Uma carteira de investimento que s investe em NTN-C, que um ttulo
indexado ao IGP-M que pagam cupom semestral, est sujeita a riscos de
mercado associado:

a) variao na taxa de juros.
b) variao na taxa de inflao.
c) s variaes nas taxas de juros e de cmbio.
d) s variaes nas taxas de juros e de inflao.

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" QUESTO 7
Uma carteira de investimento que s investe em NTN-D, que um ttulo
indexado ao Dlar que pagam cupom semestral, est sujeita riscos de
mercado associado:

b) variao na taxa de inflao.
c) s variaes nas taxas de juros e de cmbio.
d) s variaes nas taxas de juros e de inflao.

" QUESTO 8
Uma carteira de investimento que s investe em LTN, que um ttulo que no
paga cupom de juros e que tem um valor de face fixo, est sujeita riscos de
mercado associado:

b) variao na taxa de inflao
c) s variaes nas taxas de juros e de cmbio
d) s variaes nas taxas de juros e de inflao

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4.2.2. Risco de Crdito
Risco de Crdito
O risco de crdito est associado a possveis perdas que o credor possa vir a ter pelo no
cumprimento das obrigaes de pagamento assumidas pelo devedor. O risco de
___________(
83
) se materializa, quer seja pela no pontualidade no pagamento de
uma obrigao do devedor ou pela perda total do crdito por incapacidade de pagamento
do devedor em casos extremos.

VEJAMOS ALGUNS COMPONENTES DO RISCO DE CRDITO E SEUS EFEITOS
SOBRE O SPREAD DE CRDITO E O PREO DOS ATIVOS.

I NADI MPLNCI A
A falta de cumprimento de um contrato ou de qualquer de suas condies gera
juridicamente um inadimplemento contratual. Este descumprimento uma
inadimplncia. A impontualidade, ou descumprimento de uma obrigao de
pagamento por parte do devedor gera, portanto, uma _____________(
84
). O devedor
inadimplente aquele que no est ___________(
85
) suas obrigaes contratadas em
relao ao crdito que , ento, dito inadimplente.
SOLVNCI A
A solvncia a qualidade de solvente, que por sua vez significa que o devedor tem
condies de pagar suas dvidas. A falta de solvncia do devedor implica em risco de no
pagamento ao credor. O risco de crdito relacionado solvncia, portanto, deriva da
incapacidade do devedor honrar os ______________(
86
) devido sua condio de
insolvente. A ______________(
87
) do devedor um caso extremo de incapacidade de
pagamento das obrigaes levando, normalmente, a total perda do crdito.
Inadimplncia, Solvncia e Risco de Crdito
No cumprir uma obrigao contratual uma _____________(
88
) e a incapacidade
financeira de honrar um pagamento um problema de falta de ____________(
89
) do
devedor. A possibilidade do devedor no pagar uma obrigao financeira, causando
perda ao credor, um risco de __________(
90
).
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Como o risco de crdito pode ser quantificado?

MENSURAO DO RI SCO DE CRDI TO

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Nos mercados financeiros e de capitais, o risco de crdito est associado qualidade
creditcia dos ttulos e valores mobilirios, isto , ao risco de perda com o investimento
devido a mudanas na ___________(
91
) do crdito. O risco de crdito tanto maior
quanto ________(
92
) for a probabilidade de inadimplncia ou perda. O risco de crdito
, portanto, medido pela ______________(
93
) de ocorrncia de uma perda devida a
condies de inadimplncia ou solvncia.
RATI NG DE CRDI TO E AGNCI AS CLASSI FI CADORAS
A importncia do risco de crdito no mercado de capitais tal que empresas
especializadas, nacionais e internacionais, conhecidas com agncias classificadoras de
risco ou simplesmente agncias de rating, analisam as condies de crdito do ttulo

e de seu emissor atribuindo uma classificao ou rating de crdito. O rating de
crdito, portanto, uma ______________(
94
) da qualidade do crdito.

Ttulos e valores mobilirios tais como debntures, notas promissrias ou commercial
paper, e dvidas securitizadas, so avaliados pelas ___________(
95
) de
classificao de risco de crdito. Na atribuio do rating de crdito, as agncias avaliam
a probabilidade de inadimplncia do emissor, as caractersticas da dvida ou ttulo, o
lastro da operao, as garantias, alm de outros fatores relacionados estrutura jurdica.
O rebaixamento no rating est associado uma ________(
96
) na qualidade do
crdito, o que implica, por suas vez, em uma reduo no valor do ativo, pois o fluxo de
caixa do ativo ser descontado a uma taxa de juros __________(
97
) por exigncia do
mercado.
SPREAD DE CRDI TO E PROBABI LI DADE DE I NADI MPLNCI A
Como acabamos de ver, o risco de crdito est _____________(
98
) probabilidade de
perda em funo da inadimplncia e, como sabemos, todo risco requer uma remunerao
ou prmio. O spread de credito, isto , o prmio adicional taxa de juros livre de
risco, a ______________(
99
) pelo risco de crdito. Em outras palavras, para que um
investidor concorde em correr determinado risco de crdito ele ir demandar uma taxa
de juros mais __________(
100
) do que a que ele exigiria de outro investimento com
iguais condies mas que tenha menor risco de crdito.

O spread de crdito, necessrio para compensar o __________(
101
) de crdito,
tanto maior quanto maior for o risco de crdito e, portanto, maior ser a taxa de
_______(
102
) ou o retorno exigido.

O Quadro 2 abaixo apresenta os ratings de crdito de duas agncias internacionais de
classificao de risco de acordo com a probabilidade de perda.

Rating de Crdito
Qualidade do Crdito
Standard & Poors Moodys
Altssima qualidade AAA e AA Aaa e Aa
Qualidade alta A e BBB A e Baa
Ttulos especulativos BB e B Ba e B
Qualidade muito baixa CCC, CC, C e D Caa, Ca, C e D
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Quadro 2
Rating de Crdito
I MPACTO NA FORMAO DE PREOS

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Sabemos que o preo de mercado de um ttulo varia ____________(
103
) com a taxa de
juros. Se admitirmos que a taxa de retorno exigida pelo mercado para um ttulo seja
composta de duas parcelas, uma taxa bsica e um spread de crdito, podemos concluir
que quanto ________(
104
) o risco de crdito maior a _________(
105
) exigida e menor
o _____________(
106
) do ttulo.

crdito de Spread bsica Taxa exigida retorno de Taxa + =

Exemplo Risco de Crdito
A taxa de retorno de uma LTN de 180 dias, ttulo considerado sem risco de crdito,
16% ao ano, e o spread de crdito, de um commercial paper de 180 dias, exigido
pelo mercado 150 pontos base
4
, ou 1,5% ao ano.

O PU Preo Unitrio de colocao deste commercial paper pode ser calculado
descontando o seu valor do resgate, digamos $10.000,00, pela taxa de juros exigida pelo
mercado.

Se este ttulo no tivesse risco de
crdito seu preo seria idntico ao
da LTN e bastaria calcular o valor
presente usando a taxa de 16% ao
ano, ou seja, ____________(
107
)
conforme clculo ao lado.
77 284 9
16 0 1
00 000 10
360
180
, .
) , (
, .
=
+
=
LTN
PU

Mas sabemos que o mercado exige um prmio de risco de crdito para este commercial
paper de 1,5% ao ano, que o spread de __________(
108
). Somando esse valor aos
16% ao ano da taxa livre de ___________(
109
) de crdito temos que o retorno exigido
passa a ser de 17,5% ao ano. Recalculando o PU do commercial paper para essa taxa,
obtemos ______________(
110
), conforme mostra o clculo a seguir.

9.225,31
0,015) 0,16 ( 1
10.000,00
PU
360
180
Paper Commercial
=
+ +
=

Como podemos ver ao compararmos os preos obtidos nos clculos anteriores, o preo
para o commercial paper inferior em R$59,45 ($9.284,77 - $9.225,31) ao da LTN.
Esse diferencial devido ao _____________(
111
), supondo que no haja outros fatores
de risco diferenciando estes dois ttulos.
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RISCO DE CONTRAPARTE
O risco de contraparte est relacionado s operaes com derivativos, principalmente
aquelas realizadas em mercados de balco, quando existe a possibilidade de uma das
partes no honrar a operao contratada. Nesta circunstncia, o risco a prpria
exposio corrente, por exemplo, um hedge de uma posio em dlar onde uma
parte teria o direito a um determinado recebimento. O risco seria perder o valor do
___________(
112
) a que teria direito naquele momento.

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Para restabelecer o hedge, a contraparte inadimplente teria de ser substituda por
outra, gerando um custo de substituio.

A perda total a prpria exposio corrente, isto , a perda se resume aos direitos
lquidos adquiridos at o ponto onde ocorreu o problema com a ______________(
113
).

4
Um (1) ponto base equivale a 0,01 %

Na avaliao dos riscos com a contraparte, importante avaliar, tambm, a perda
potencial mxima em um cenrio adverso, a chamada exposio futura. A exposio
futura relevante na determinao do limite de risco de crdito com a contraparte.

O risco de crdito, com a contraparte, avaliado pela soma do custo de reposio mais
as perdas causadas por possveis no recebimentos dos valores devidos.
RISCO DE LIQUIDAO
O risco de liquidao, ou settlement risk, acontece quando uma operao fechada,
mas a sua liquidao no ocorre de acordo com o que havia sido pactuado entre as
partes. O risco de ____________(
114
) est presente sempre que pagamentos e
transferncias de titularidade tenham de ser realizados sem que haja segurana de que
estes realmente se efetivem.
RISCO OPERACIONAL
O risco ____________(
115
) ocorre devido falhas no processamento e controle das
operaes. Esse tipo de risco interno da instituio, que por algum tipo de negligncia
ou falha dos sistemas de processamento, dos controles internos, dos recursos humanos e
organizacionais, ou por conhecimento inadequado, resulta em uma perda para a
instituio ou para seu cliente.

" QUESTO 9
A Empresa emissora das Debntures teve seu rating de crdito reavaliado
para baixo. Em funo do novo rating voc espera que as debntures
passem a ser negociadas com rentabilidade:

a) Maior
b) Menor
c) Igual

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" QUESTO 10
A Empresa emissora das Debntures teve uma melhora em seu rating de
crdito recentemente reavaliado. Em funo do novo rating, voc
recomendaria pagar um preo:

a) Maior quele que prevalecia antes da informao ser pblica.
b) Menor quele que prevalecia antes da informao ser pblica.
c) Igual quele que prevalecia antes da informao ser pblica.

4.2.3. Risco de Liquidez
O risco de liquidez est associado negociabilidade de um ttulo no mercado. Dizemos
que um ativo apresenta risco de __________(
116
) quando ele no pode ser realizado
ou negociado pelos preos prevalecentes no mercado devido insuficincia de atividade
no mercado.

Existem duas causas bsicas para o risco de liquidez:

# a negociabilidade do ttulo

# o mercado.

RI SCO DE LI QUI DEZ - NEGOCI ABI LI DADE
Digamos que um investidor tenha a opo de comprar dois ttulos de igual rendimento,
prazo e risco de crdito. Uma opo uma debnture emitida por uma empresa estatal
de primeira linha (por exemplo, Petrobrs) e outra um ttulo pblico federal. O mercado
para essas debntures, no entanto, pouco lquido ou estreito, no jargo de mercado, ao
contrrio do ttulo pblico que negocia muito, ou seja, tem boa liquidez.

QUAL SERIA SUA RECOMENDAO PARA ESTE INVESTIDOR?

Voc provavelmente recomendou _____________(
117
). Em caso de necessidade, o
investidor poderia desfazer-se do ttulo pblico com facilidade. Ao contrrio, se o
investidor tivesse optado pela debnture, para vend-la em circunstncia de mercado
ilquido, ele teria de conceder um ___________(
118
) em relao ao preo de um
mercado lquido.

Ao optar pela debnture, o investidor iria realizar uma ____________(
119
) que no
ocorreria caso houvesse comprado o ttulo pblico. Em outras palavras, a realizao da
operao de venda no mercado ilquido, se possvel, implicaria em alterao material do
_________(
120
).
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RI SCO DE LI QUI DEZ - MERCADO

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Outra forma de manifestao do risco de liquidez est associada ao tamanho relativo de
uma posio. Por exemplo, um investidor detm uma participao elevada em um
determinado ttulo. Quando pequenas fraes desta posio so negociadas, o mercado
absorve sem maiores problemas e os preos pouco ou nada se ___________(
121
). Mas,
se o investidor desejar vender uma poro substancial rapidamente, o mercado
certamente no ir absorver a oferta de venda, a no ser mediante uma ________(
122
)
nos preos.

O risco de liquidez devido s condies de mercado pode se alterar ao longo do tempo,
por exemplo, uma reduo no giro de mercado de um determinado ttulo, trs uma
___________(
123
) na liquidez. Conseqentemente, os volumes negociados sero
menores e o spread entre a compra e a venda ser _________(
124
), ou abrir no
jargo do mercado. Quando ocorrem mudanas no mercado em relao a liquidez, os
preos devem refletir as ____________(
125
).

EFEI TO DO RI SCO DE LI QUI DEZ SOBRE A PRECI FI CAO
A debnture, portanto, apresenta um risco de liquidez, devido dificuldade de
__________(
126
) do papel em um mercado estreito. Este risco de liquidez ou de
negociabilidade deve ser considerado ao precificar o ttulo. O investidor deve exigir um
prmio pelo risco de liquidez, ou seja, ele precisa ser _____________(
127
) por adquirir
um ttulo com baixa liquidez e negociabilidade.
FORMAS DE CONTROLE DO RISCO DE LIQUIDEZ
Para minimizar esse tipo de risco de liquidez os investidores e administradores de
carteiras impem limites em relao ao volume negociado no mercado. Por exemplo,
limitar a exposio a um mximo de 10% do ___________(
128
) negociado no mercado
ou do total de contratos em aberto para o instrumento especfico.
PLANEJAMENTO DAS NECESSIDADES DE CAIXA
O planejamento das necessidades de caixa e o risco de liquidez esto intimamente
relacionados. A necessidade de gerar caixa imprevista pode implicar na necessidade de
obter recursos atravs de outros mecanismos, como por exemplo, a venda de um ttulo
pouco lquido. Ocorrendo tal circunstncia, muito provavelmente haver uma
_____________(
129
) nesta operao no planejada.

Para avaliar o risco de liquidez de um ativo ou de uma posio em mercados de bolsa ou
de balco importante obter informaes sobre o ____________(
130
) de negcios com
este ativo ou instrumento financeiro. Quanto maior o volume ________(
131
) a liquidez.

O spread entre compra e __________(
132
), principalmente em operaes de balco,
d uma boa indicao do risco de liquidez. Quanto maior o spread, a chamada boca de
jacar, tanto maior o __________(
133
) de liquidez. A abertura do spread devida a
falta de participantes - players no mercado, o que limita as possibilidades de
negociao.

" QUESTO 11
Devido as recentes turbulncias nos mercados, o giro dos papis foi muito
reduzido. Nessas condies voc diria que o risco de liquidez:

a) No alterou
b) Aumentou
c) Diminuiu

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" QUESTO 12
Uma necessidade repentina e imprevista fez com que o gestor do fundo fosse
obrigado a vender uma grande posio. Essa situao representa um:

a) Risco de crdito.
b) Risco de liquidez.
c) Risco de mercado.

% EXERCCIO 1
Associe os principais riscos do investidor as situaes relatadas a seguir e
escreva, no espao, o nmero correspondente ao tipo de risco predominante:

TIPO DE RISCO
PREDOMINANTE
MARQUE
O NMERO
DESCRIO DA SITUAO
1. Risco de Crdito
O IBOVESPA apresentou uma queda de 3,5% no
prego de ontem.
2. Risco de Juros
A agncia de classificao de risco rebaixou o rating
do Commercial Paper da Cia. Z
3. Risco de Cmbio
Uma grande venda inesperada de aes da Late SA
derrubou o seu preo bolsa
4. Risco de Liquidez
O COPOM elevou a meta para a Taxa SELIC em
1,5%.
5. Risco de Bolsa
O Real sofreu uma desvalorizao de 2% frente ao
dlar.

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4.3. Fatores determinantes da seleo de produtos
A seleo do investimento, ou do produto financeiro, uma fase do processo de deciso
de investimento que utiliza critrios de avaliao que podem ser considerados fatores
determinantes da seleo. Esses fatores ______________(
134
) esto relacionados com
os critrios da anlise de investimento, isto , a rentabilidade, o risco e a liquidez do
produto em considerao. Vejamos, agora, alguns pontos a serem considerados na
seleo do produto de investimento relacionados a esses fatores de anlise.
4.3.1. Horizonte de Investimento
O termo Horizonte de Investimento tem duas perspectivas, a do investidor e a do
investimento. Vejamos: para o investidor o horizonte de investimento tem o significado
prazo de tempo durante o qual ele pretende manter o investimento. Em outras palavras,
o perodo de ___________(
135
) que, em princpio, o investidor est disposto a
aguardar para resgatar o investimento e obter o resultado pretendido. Por outro lado, na
perspectiva do investimento propriamente dito, _____________(
136
) de investimento
est associado ao tempo necessrio para o investimento maturar e alcanar os
resultados esperados. A harmonizao do horizonte de investimento nas duas ticas
condio necessria para a realizao das expectativas do investidor. Vejamos um
exemplo.

Exemplo
Um indivduo dispe de recursos para investir por um perodo de dois anos, aps o qual
ele pretende utilizar para adquirir um imvel para sua moradia. O prazo de dois anos o
horizonte de investimento desse __________(
137
). Durante esse perodo ele pretende
acumular uma poupana para, ao cabo dos dois anos, utilizar o resultado na aquisio da
moradia.

COMO ESTE POTENCIAL INVESTIDOR IRIA APLICAR SUAS ECONOMIAS?

Existem, no mercado, inmeras possibilidades de investimento, desde aplicaes de
curto prazo com disponibilidade diria at investimentos em empreendimentos de longa
maturao. Qual seria o investimento mais adequado para esse investidor, do ponto de
vista do _______________(
138
) de investimento?
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A RESPOSTA EST NA ADEQUAO DO TIPO DE INVESTIMENTO
ao prazo da disponibilidade de recursos do investidor.

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Considerando o prazo de dois anos, podemos eliminar as alternativas de longa
______________(
139
) e de baixa liquidez, vistos que estas ampliariam os riscos de ter
a disponibilidade dos ______________(
140
) na data desejada pelo investidor.

Por outro lado, o investidor pode dispor dos recursos por dois anos e, portanto, no
necessita ter acesso a estes recursos de imediato, como, por exemplo, em dois, trs ou
mais meses aps a realizao do investimento.

No tendo, o investidor, necessidade de liquidez imediata, no seria adequado investir
em produtos que priorizam a ___________(
141
), mas que oferecem __________(
142
)
rentabilidade.

Logo, os produtos que tenderiam a atender os requisitos do _________(
143
) de
investimento de dois anos, seriam aqueles que, no mdio prazo, oferecem rentabilidade,
segurana e liquidez a poca desejada. Por exemplo, fundos de renda fixa, fundos
balanceados, fundos IGP-M, fundos cambiais e ttulos pblicos de prazo mdio.
Generalizando
Em condies normais de mercado, os investimentos de longo prazo e de menor liquidez
produzem rentabilidades superiores aos de curto prazo e alta liquidez. Este perfil
decorrente do comportamento dos investidores que, racionalmente, exigem prmios pelo
alongamento do prazo e pela menor liquidez. A curva de juros da Figura 8 ilustra os efeitos
do prazo e da liquidez sobre o retorno exigido.

Para obter o melhor resultado para suas inverses financeiras, o investidor deve buscar
compatibilizar o horizonte de
_________________(
144
)
com suas necessidades.
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0
5

Aplicar em horizonte mais
longo do que permitem as
disponibilidades, pode causar
______________(
145
) ou
queda na rentabilidade
esperada. As causas podem
ser duas:o investimento no
est maduro; ou a realizao
antecipada aliada a uma
baixa liquidez implica em
desgio.
funo do prazo e da liquidez

___(
146
) para
___________(
147
) fundamental para alcanar os resultados pretendidos.
Prazo do
Investimento
Retorno do
Investimento
Horizonte de Investimento
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n
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d
e
z
Curva de Retorno em funo do
prazo e da liquidez do investimento
Mais lquido
Menos lquido
Prazo do
Investimento
Retorno do
Investimento
Horizonte de Investimento
M
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n
o
r

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q
u
i
d
e
z
Curva de Retorno em funo do
prazo e da liquidez do investimento
Mais lquido
Menos lquido
Figura 8
Retorno de Investimento em
Concluso
Assim como o investidor tem um horizonte de investimento para sua aplicao, os
diferentes produtos de investimento de mercado tambm tm _________
maturao. Compatibilizar os horizontes de investimento do produto e do

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4.3.2. Risco versus Retorno
Risco e retorno so dois parmetros avaliados nas decises de investimento. Os
investidores racionais tm averso ao risco, isso quer dizer que, sendo todas as
caractersticas das alternativas de investimento iguais, com exceo do risco, eles
preferem aquelas de ___________(
148
) risco.

De outro lado, os investidores racionais tambm preferem ganhar mais se as condies
de risco forem _______(
149
). Infelizmente, no mercado, maiores retornos vm
acompanhados de maiores riscos, ou seja, difcil, ou mesmo impossvel em certos
casos, aumentar o __________(
150
) sem aumentar o risco. Frente ao dilema, os
investidores buscam otimizar a combinao de risco (quanto menor melhor) e retorno
(quanto maior melhor) na seleo de seus investimentos.

A melhor ____________(
151
) de risco e retorno, no entanto, no nica. Ou seja, no
existe uma combinao tima que atenda todos os investidores, pois cada um tem suas
prprias preferncias quanto relao risco-retorno. Qualquer que seja o perfil do
investidor, desde que seja racional, ele sempre selecionar a alternativa de menor
_________(
152
) entre todas de mesmo retorno. O investidor, tambm, dar preferncia
a alternativa de maior ___________(
153
) entre as opes de mesmo risco. Essa
combinao de escolhas de um investidor racional conhecida com Princpio da
Dominncia.
Princpio da Dominncia
Vejamos uma aplicao do princpio da ______________(
154
) na escolha entre quatro
alternativas de investimento: A; B; C; e D, representadas da Figura 9.

Neste grfico o retorno est representado no eixo vertical e o risco no eixo horizontal.
Utilizando-se o _____________(
155
) da dominncia podemos concluir:

S
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0
5

A C
D B
A C
D B
o investimento em D
___________(
156
) que
em B (retornos iguais,
opta-se pelo menor risco);

o investimento em C
__________(
157
) do que
em D (riscos iguais, opta-
se pelo maior retorno); e

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o investimento em A
_______(
158
) do que em
C (retornos iguais, opta-s
pelo menor risco).
e
tos.
Figura 9
Risco e Retorno
Risco
Retorno
Risco
Retorno

Portanto, o investimento
_____(
159
), domina todos
os demais investimen

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0
5

Concluso
De acordo com o principio da dominncia possvel, a partir das alternativas disponveis,
s as opes que so __________(
160
) por outras. No final, restaro as
alternativas que, tendo maior retorno, tambm tm maior risco.
eliminar toda

COMO SELECIONAR ENTRE AS ALTERNATIVAS REMANESCENTES?
A Relao Ris
A relao entre risco e retorno de alternativas de investimento eficientes, isto , aquelas
da _____________(
161
), direta. Em outras palavras, o
maior retorno vem acompanhado de risco tambm _____________(
162
) e vice versa.
o

or. Os
vestidores de perfil mais conservador
inaes
a vez
ivos
es de
or perfil de investidor.
Um critrio de avaliao de investimentos que considera a relao entre retorno e risco
ujo nome uma homenagem ao
Prmio Nobel Willian Sharpe, um indicador de performance que considera o retorno e o
onde:
M
k o retorno do fundo de investimento analisado;
o desvio padro do retorno do fundo;
co-Retorno
no eliminadas pelo princpio
Portanto, como diz a expresso popular no mercado There is no free lunch, ou nada
vm de graa. Logo, para se obter mais retorno, necessrio correr mais
_________(
163
).
Como selecionar a melhor combina
entre risco e retorno?
dominantes
A relao risco retorno e o ndice de Sharpe
Risco
Fronteira eficiente contm os
investimentos dominantes
conservador moderado agressivo
Perfil do Investidor
Risco
Fronteira eficiente contm os
investimentos dominantes
conservador moderado agressivo
Perfil do Investidor
Retorno Retorno
A escolha vai depender das
preferncias do investid
in
tendero selecionar as comb
que tenham menor risco. Por su
os investidores mais agress
optaro por combinaes de maior
retorno com maior risco. Os
moderados ficaro na zona
intermediria.

A Figura 10 ilustra as combina
risco e retorno p
Figura 10
Fronteira eficiente com os investimentos
o popular ndice de Sharpe. O ndice de Sharpe, c

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risco total do investimento. Esse ndice pode ser utilizado para a avaliar um ativo ou um
conjunto de ativos, da a sua popularidade na indstria de fundos mtuos.

A frmula do ndice Sharpe Modificado, muito utilizada na indstria de fundos
mtuos de investimento, :
I S o ndice Sharpe Modificado;
F fundo
M
R k
I S
=

fundo
fundo

fundo
R a taxa livre de risco.
F

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0
0
5

Quanto m fundo de investimento tanto
_____ ser melhorado de duas maneiras: aumentando o
torno ou diminuindo o __________(
165
).
ores, os valores de prmio (retorno
xcedente)
5
, da volatilidade (medida do risco) e do ndice Sharpe (quociente do retorno
trimestre de 2004.

mais alto o ndice Sharpe de um ttulo ou de u
____(
164
). O ndice pode
re

Exemplo do uso do ndice de Sharpe
O Quadro 3 apresenta, para cinco administrad
e
excedente pelo risco) obtidos no primeiro

Quadro 3
Relao retorno risco medida pelo ndice Sharpe
1,018 0,08% 0,08% Banco E
0,138 1,06% 0,15% Banco D
0,857 0,09% 0,08% Banco C
0,042 0,047% 0,002% Banco B
1,622 0 0,10% Banco A
ndice
Sharpe
Risco
Volatilidade
Premio Administrador
O ndice Sharpe
medido pelo
quociente entre
prmio e
volatilidade,
indicando o quanto
foi obtido de
rentabilidade,
acima da taxa
livre de risco, por
unidade de risco
total da carteira.
O ndice Sharpe
medido pelo
quociente entre
prmio e
volatilidade,
indicando o quanto
foi obtido de
rentabilidade,
acima da taxa
livre de risco, por
unidade de risco
total da carteira.
O prmio medido pela mdia das diferenas dirias entre a variao relativa do
valor da quota de cada fundo e ento dirio da caderneta de poupana que
aniversaria no dia correspondente ao do clculo; este dado representa, portanto, o
excedente dirio de rentabilidade em relao ao rendimento do ativo usado
como instrumento livre de risco.
aniversaria no dia corresponde lculo; este dado representa, portanto, o
1,018 0,08% 0,08% Banco E
0,138 1,06% 0,15% Banco D
0,857 0,09% 0,08% Banco C
0,042 0,047% 0,002% Banco B
1,622 0 0,10% Banco A
ndice
Sharpe
Risco
Volatilidade
Premio Administrador
O ndice Sharpe
medido pelo
quociente entre
prmio e
volatilidade,
indicando o quanto
foi obtido de
rentabilidade,
acima da taxa
livre de risco, por
unidade de risco
total da carteira.
O ndice Sharpe
medido pelo
quociente entre
prmio e
volatilidade,
indicando o quanto
foi obtido de
rentabilidade,
acima da taxa
livre de risco, por
unidade de risco
total da carteira.
aniversaria no dia correspondente ao do clculo; este dado representa, portanto, o
aniversaria no dia corresponde lculo; este dado representa, portanto, o
A volatilidade medida pelo desvio-padro
da srie de rentabilidades dirias da
carteira do fundo, medidas pelas variaes
dirias do valor da quota.

,06%
o rendim
o rendim
nte ao do c
,06%
o rendim
o rendim
nte ao do c

PRIMEIRA SITUAO FOCO NA RENTABILIDADE

Imaginemos que o investidor que estivesse olhando unicamente para o quesito
__(
166
), cujo prmio 0,15%.

rentabilidade escolheria o fundo do Banco ___

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No exemplo, o prmio, isto o retorno excedente, foi medido utilizando-se o retorno da
caderneta de poupana como taxa livre de risco. Embora, a caderneta de poupana possa
ser considerada uma aplicao sem risco, essa no a melhor medida da taxa de juros
livre de risco. A caderneta de poupana uma alternativa de investimento para
pequenos investidores que tem baixa remunerao. Uma medida mais apropriada da
taxa livre de risco a taxa de juros dos ttulos pblicos federais de curto prazo como, por
exemplo, a LFT de um ano.

Este fundo, no entanto tem um baixo ndice Sharpe de 0,138, o que significa que
retorno est sendo obtido as custas de um __________(
167
) elevado. O risco d
o alto
este
ndo o mais__________(
168
), como mostra a volatilidade de 1,06%. fu

SEGUNDA SITUAO FOCO NO RISCO

O investidor que estivesse buscando o fundo de menor risco absoluto iria escolher aquele
__(
169
), cuja volatilidade 0,047%.
cinco fundos.
baixo risco est custando caro, ou seja, baixa _____________(
172
).
administrado pelo Banco ________

Esse fundo , tambm, o que apresenta a _________(
170
) rentabilidade, prmio de
0,002%. O ndice Sharpe desse fundo o mais __________(
171
) entre os
O

TERCEIRA SITUAO FOCO NA RELAO RETORNO RISCO

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0
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ndice Sharpe de 1,622 de fundo do Banco _____(
173
) o melhor. O ________(
174
)
dido pela volatilidade de 0,06%,
o segundo menor.
dos.
antagens e limites de reduo do risco incorrido
o estruturar os seus investimentos, o investidor pode desejar, como muito usual,
investir em uma carteira com vrios ativos. Ao optar por uma estratgia com diversos
ra ele
do de investir em diversos ativos que tenham, em termos
de retorno esperado, comportamento diferentes. Ao diversificar os investimentos busca-
______(
177
), pois, intuitivamente, sabemos que nem todos os ativos
dois ativos cujos retornos no sejam
erfeitamente correlacionados, o risco resultante dessa combinao ser ________(
178
)
ser a
ao
o nte utilizado na gesto de carteiras
e investimento. Vejamos alguns exemplos.
de 0,10% o segundo maior e o seu _______(
175
), me

Esse fundo , portanto, o que apresenta a melhor ____________(
176
) risco-retorno
entre os cinco analisa

4.3.3. Diversificao: v
A
ativos, o investidor estar diversificando seu investimento. Existe alguma razo pa
diversificar? H vantagens?
Diversificao
Diversificao tem o significa
se reduzir o ___
tero desempenho ruim ao mesmo tempo.

A teoria de administrao de carteiras, desenvolvida com base no princpio da
diversificao, afirma que, ao investirmos em
p

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que a mdia ponderada dos risco individuais dos ativos. O retorno, no entanto,
mdia ponderada dos __________(
179
) desses ativos. Logo, por meio da diversific
possvel obter uma carteira que apresente um combinao risco retorno
________(
180
) que a dos ativos que a compem.

VANTAGENS
sse benefci da _____________(
181
) largame E
d

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0
5

EXEMPLO 1
AES COM CORRELAO POSITIVA PERFEITA

Vamos imaginar que tenhamos duas aes A e B, cujos retornos se movessem na
ostra a Figura 11.

mesma direo em perfeita sincronia com m

Nesse caso, poderamos dizer que uma carteira com 50% de A e 50% de B teria um
risco igual a mdia dos ___________(
182
) de A e B.

Retorno Retorno
Figura 11
Retorno perfeitamente correlacionados
Ao A
Ao B
Tempo
A + B
Ao A
Ao B
Tempo
A + B

EXEMPLO 2
AES COM CORRELAO NEGATIVA PERFEITA

Vamos imaginar, agora, que tenhamos duas aes A e B cujos retornos se movessem em
m mostra a Figura 12.
cos de A e B forem da
esma magnitude, podemos chegar a situao ideal de uma carteira que no apresenta
torno resultante
er uma ______________(
186
) igual a mdia dos retornos de A e B, independente do
direo oposta, mas em perfeita sincronia co

Nesse caso poderamos dizer que uma carteira com 50% de A e 50% de B teria um risco
menor do que a ___________(
183
) dos riscos de A e B. Se os ris
m

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risco. Veja que no grfico da
Figura 12 a linha pontilhada que representa a mdia do retorno de A + B uma reta, ou
seja o retorno no varia, ou seja no apresenta _____________(
184
).

Em outras palavras, toda queda no retorno de A ser compensada por uma
______________(
185
) no retorno de B e vice-versa, de forma que o re
s
que esteja ocorrendo com os retornos isoladamente.

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Figura 12
Retornos negativamente correlacionados

Os dois exemplos que acabamos de ver so hipotticos e representam situaes
extremas de correlao ___________(
187
) entre retorno de aes. No mundo real, no
entanto, existe uma grande variedade de correlaes entre os retornos de aes. Na
maioria dos casos reais a _____________(
188
) positiva, mas no perfeita.

VEJAMOS AGORA MAIS UM EXEMPLO, QUE RETRATA UM SITUAO NORMAL DE MERCADO.

EXEMPLO 3
AES COM CORRELAES NO PERFEITA

Nessa situao, os retornos ora se movem na mesma direo ora em direo oposta, e
as amplitudes dos movimentos tambm variam em intensidade de uma aes para outra,
conforme mostra o grfico da Figura 13.

O benefcio da diversificao tambm ocorre nesse caso, no na mesma proporo
daquele que se verifica quando a correlao ____________(
189
), mas assim mesmo
produz um ganho na reduo do risco.
Ao A
Ao B
Retorno
Tempo
A + B
Ao A
Ao B
Retorno
Tempo
A + B

Ao B
Ao A
Retorno
Tempo
A + B
Ao B
Ao A
Retorno
Tempo
Ao B
Ao A
Retorno
Tempo
A + B

Figura 13
Retornos no perfeitamente correlacionados
Em outras palavras, os mo s no so perfeitamente
______________(
190
), s vezes, a queda no retorno de A compensada pela
____________(
191
) do retorno de B, outras vezes no. A diversificao no elimina
__(
192
)
) .
or meio da diversificao dos investimentos em uma carteira possvel ________(
194
)
risco total sem afetar o retorno que continuar sendo a mdia ponderada dos
___
195
a
no risco de uma carteira devemos combinar ativos que no sejam perfeitamente
____________(
196
). A reduo no risco ser tanto ____________(
197
) quanto
enos positivamente correlacionados ou mais ________________(
198
)
dos forem os ativos que compe a carteira.

vimentos nos retornos das duas ae
_
totalmente o risco, mas a variao no retorno conjunto das duas aes ______
do que o das aes _____________(
193
. H, portanto, um ganho na reduo do risco
Concluso
P
o
______ ( ) dos ativos integrantes da carteira. Para se obter uma reduo efetiv
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_
m
correlaciona

LI MI TES DE REDUO DO RI SCO I NCORRI DO
Voc certamente estar se perguntando:

Ser que possvel reduzir continuamente o risco de

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uma carteira agregando ativos com baixa correlao?

A resposta, infelizmente, no. Os ganhos de diversificao est limitados, quanto o
maior a carteira de ativos mais difcil se torna encontrar algum ativo com correlao
baixa ou negativa em relao carteira. Portanto, h limites na ___________(
199
) de
risco via diversificao. Para que voc possa entender melhor, vejamos um exemplo.

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0
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xemplo
odemos imaginar a montagem de uma carteira de aes que comea pela ao mais
egociada na BOVESPA, e gradativamente adicionam-se mais aes na ordem
ecrescente de negociabilidade.
e formos calculando, para cada uma das carteiras, o risco total, e ordenando-as de
cordo com o nmero de aes que as compem, vamos obter um grfico como o da
gura 14.

medida que o nmero de aes
a carteira vai ______________(
200
). A reduo no risco, no entanto, no se reduz
indefinidamente: vai tendendo para um certo nvel, a partir do qual, adicionar mais aes
_________(
201
) do risco. Em outras palavras,
timentos diferentes ativos podemos reduzir o
sco por meio da ______________(
202
).

Risco Sistemtico e no Sistemtico
r
P
n
d

S
a
Fi

Risco Sistemtico
ou No Diversificvel
Risco Sistemtico
ou No Diversificvel

Figura 14
Risco de uma carteira de aes

Como podemos ver, o risco da carteira vai diminuindo
Risco Total
Nmero de Aes
Risco Diversificvel
ou No Sistemtico
Risco Total
Risco Total
Nmero de Aes
Risco Diversificvel
ou No Sistemtico
Risco Total
d
traz pouca ou nenhuma contribuio __
ao combinarmos em uma carteira de inves
ri

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Em teoria, sempre possvel eliminar uma parte do risco atravs do processo da
diversificao. Quando este processo levado ao ponto em que no mais possvel obte
____________(
203
) de risco por seu intermdio, dizemos que a carteira bem
iversificada. d

O risco remanescente, isto aquele que no passvel de ser eliminado pela
diversificao, chamado de risco no ______________(
204
) ou risco
___________(
205
). Por outro lado, o risco que pode ser eliminado pela diversificao
enominado risco ______________(
206
) ou risco no ________________(
207
).
a diversificao possvel reduzir o risco de uma carteira de investimento sem
____________(
208
) o retorno da carteira, que continua sendo a mdia ponderada dos
tornos dos ativos que a compem. O esquema da Figura 15 resume os benefcios que
odem ser obtidos pela ______________(
209
). A diversificao permite reduzir a
arcela do risco no _____________(
210
) das aes que compem a carteira. O risco
istemtico aquele que no pode ser ______________(
211
) pela diversificao.

rsi el atravs da diversificao
d
Generalizando
Atravs d
_
re
p
p
s

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/
2
0
0
5

Figura 15
Reduo do risco dive ficv
Beneficio do Processo de Diversificao
O risco total de um ttulo ou de uma ao
pode ser visto como uma soma de dois
riscos, um diversificvel ou no
sistemtico e outro no diversificvel ou
sistemtico.
Risco Total = Risco diversificvel + Risco no diversificvel
ou
Risco Total = Risco no sistemtico + Risco sistemtico

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escreva no espao o nmero correspondente ao tipo de risco predominante:

% EXERCCIO 1
Associe os principais riscos do investidor as situaes relatadas a seguir e

TIPO DE RISCO
PREDOMINANTE
MARQUE
O NMERO
DESCRIO DA SITUAO
1. Risco de Crdito 5
O IBOVESPA apresentou uma queda de 3,5% no
prego de ontem.
A agncia de classificao de risco rebaixou o rati
2. Risco de Juros 1
ng
do Commercial Paper da Cia. Z
3. Risco de Cmbio 4
Uma grande venda inesperada de aes da Late SA
derrubou o seu preo bolsa
4. Risco de Liquidez 2
O COPOM elevou a meta para a Taxa SELIC em
1,5%.
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/
2
0
0
5

5. Risco de Bolsa
o de 2% frente ao
3
O Real sofreu uma desvaloriza
dlar.

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- 39 -

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uesto 3 alternativa a)

Qu tiva
va a)

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va c)

a a)

tiva a)



Questo 1 alternat

Q
esto 4 alterna b)

Questo 5 alternati
Questo 6 alterna
Questo 7 alternati
Questo 8 alternativ
Questo 9 alterna

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5

abarito dos espaos a serem preenchidos

G

rendimentos
taxa
deciso
retorno
liquidez
rendimento
tempo
mesma
anuais
passado
passado
22
futuro
23
relevante
24
maior
25
esperado
26
afeta
27
liquidez
28
11,5%
29
10,0%
30
liquidez
31
preo
32
negcios
33
investimento
34
baixa
35
distorcer
36
incorreta
37
maior
38
retorno
39
menor
40
menor
41
averso
42
retornos
43
abaixo
44
real
45
riscos
1

2
ganho
3

4
investido
5

6
investidor
7

8
risco
9

10
retorno
11
12
investido
13
14
CMG4
15
16
taxas
17
18
futuro
19
20
observado
21

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0
5

46
principais
47
Risco de Mercado
Risco de Liquidez
50
Mercado
probabilidade
52
maior
o
istemtico
o

mente
,64
7
9

o
co
ilidade
es
o
ao

ncia
entos
a
cia
ia
de
dade
s

48
Risco de Crdito
49
51
53
ao
54
mercad
55
no s
56
sistemtic
57
Risco
58
taxa
59
superior
60
ganho
61
elevao
62
juros
63
cai
64
sobe
65
inversa
66
inversa
67
risco
68
R$397
69
R$392,5
70
R$718,1
71
R$706,18
72
prazo
73
maior
74
maior
75
perda
76
exposi
77
fator de ris
78
sensib
79
maior
80
oscila
81
reduzind
82
diversific
83
crdito
84
inadimpl
85
cumprindo
86
pagam
87
insolvnci
88
inadimpln

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89
solvnc
90
crdito
91
qualida
92
maior
93
probabili
94
medida
95
agncia
96
piora

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99
remunerao
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alta
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risco
102
juros
103
inversamente
r
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3
e crdito
nto
parte
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cional

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inantes

nte
idor
104
maio
105
taxa
106
preo
107
$9.284,77
108
crdit
109
risco
110
$9.222,5
111
risco d
112
recebime
113
contra
114
liqu
115
opera
116
liquidez
117
o ttulo pblico
118
desco
119
perda
120
preo
121
modificam
122
queda
123
redu
124
maior
125
mudan
126
venda
127
recompens
128
volume
129
perda
130
volum
131
maior
132
venda
133
risco
134
determ
135
tempo
136
horizonte
137
investidor
138
horizonte
139
maturao

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140
recursos
141
liquidez
142
baixa
143
horizo
144
investimento
145
perdas
146
prazos
147
invest

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149
iguais
150
retorno
151
comb
152
risco
153
retorn
154
dominncia
155
princp
156
melho
157
melhor
158
melhor
159
A
160
domin
161
dominncia
162
maior
163
risco
164
melhor
165
risco
166
D
167
risco
168
elevado
169
B
170
menor
171
baixo
172
rentbilidade
173
A
174
prmio
175
risco
176
combinao
177
risco
178
menor
179
retornos
180
melhor
181
diversific
182
riscos
183
mdia
184
risco
185
elevao
186
constan
187
perfeita
188
correlao
189
negativa
190
sincronizado

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191
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menor
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isolada
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reduzir
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retornos
196
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aument
201
reduo
202
diversificao
203
redu
204
diversific
205
sistemtico
206
diversific
207
sistemt
208
comprom
209
diversifi
210
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eliminado

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VERSO 4/Maro, 2005
Mdulo 5
Fundos de
Investimento


__________________________________________



Desenvolvimento

Eduardo Fortuna

Edio
Luis Camilo Jouclas

Banco de Questes
Antonio Saporito

Tecnologia

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Proj eto

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- 2 -

Fone (11) 3045.6580
Fax (11) 3045.6580
www.fatorhumano.net

ndice
5. Fundos de Investimento ............................................................................... 6
5.1. Definies Legais..................................................................................... 6
5.1.1. Fundo de Investimento ......................................................................... 6
5.1.2. Condomnio......................................................................................... 7
5.1.3. Cota................................................................................................... 8
5.1.4. Propriedade dos Ativos de Fundos de Investimentos excluindo fundos
imobilirios .................................................................................................. 11
5.1.5. Segregao entre gesto de recursos prprios e de terceiros.................... 11
5.1.6. Observao s normas (compliance)..................................................... 13
5.1.7. Direitos e obrigaes dos Condminos .................................................. 14
5.1.8. Informaes Relevantes (disclaimers) ................................................... 17
5.1.9. Segregao de funes e responsabilidades:.......................................... 18
Administrador............................................................................................ 19
Gestor ...................................................................................................... 19
Distribuidor ............................................................................................... 19
Custodiante............................................................................................... 20
5.1.10. Clube de Investimentos ...................................................................... 23
5.1.11. Fundos de Investimentos Abertos......................................................... 23
5.1.12. Fundos de Investimentos Fechados....................................................... 23
5.1.13. Fundos de Investimentos Exclusivos ..................................................... 24
5.1.14. Fundos de Investimento com Carncia .................................................. 24
5.1.15. Fundos de Investimento sem Carncia .................................................. 24
5.2. Dinmica de Aplicao e Resgate .......................................................... 25
Converso de Cotas................................................................................. 25
Emisso de Cotas de Fundos de Aes........................................................ 28
Emisso da cota de Fundo Aberto de Aes ................................................. 28
Resgate de cota de Fundo Aberto de Aes ................................................. 28
Utilizao da cota de fechamento............................................................... 28
5.2.1. Entendimento da Dinmica de Aplicao de Recursos e Compra de ativos por
parte dos gestores ........................................................................................ 28
Aplicao de Recursos.............................................................................. 28
Principais Estratgias de Gesto ................................................................ 29
Fundos Indexados ................................................................................... 29
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Fundos Referenciados .............................................................................. 30
Concluso Sobre os Fundos Indexados ....................................................... 31
Fundos Ativos ......................................................................................... 33
5.2.2. Entendimento da Dinmica de Resgate de Recursos e venda de ativos por
parte dos gestores ........................................................................................ 36
Fundos de Renda Fixa................................................................................. 36
Fundos de Renda Varivel ........................................................................... 37
Fundos Fechados........................................................................................ 38

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- 3 -
5.2.3. Prazo de Cotizao versus Prazo de Liquidao: ..................................... 39
Conceito ................................................................................................... 39
5.3. Principais Caractersticas ...................................................................... 41
5.3.1. Acessibilidade ao Mercado Financeiro.................................................... 41
5.3.2. Diversificao.................................................................................... 41
5.3.3. Liquidez............................................................................................ 41
5.4. Poltica de Investimento........................................................................ 44

Poltica de Investimento ........................................................................... 44
5.4.1. Objetivo ........................................................................................... 44
Objetivos de Investimento........................................................................ 44
5.4.2. Fundos Ativos e Passivos: ................................................................... 46
Definio................................................................................................ 46
Instrumentos de Divulgao das Polticas de Investimento ............................... 47
Prospecto............................................................................................... 47
Regulamento .......................................................................................... 48
Carteira de Investimentos ........................................................................... 49
5.4.3. Principais Mercados ............................................................................ 49
Fundo DI ou Referenciados ao DI............................................................... 49
Fundo Cambial ou Referenciados ao Cmbio................................................ 50
Fundos de Renda Fixa .............................................................................. 50
Fundos de Aes ..................................................................................... 50
Fundos com Derivativos e Fundos Alavancados ............................................ 50
5.4.4. Riscos individuais versus risco da carteira.............................................. 52
5.4.5. Alavancagem: conceito, vantagens e desvantagens ................................ 54
Conceito de Alavancagem......................................................................... 54
Qual a vantagem da alavancagem? ............................................................ 55
Qual a desvantagem da alavancagem? ....................................................... 55
5.4.6. Dificuldades de Replicao dos ndices de Referncia (benchmarks) e suas
principais causas: custos, impostos, dinmica de clculo da rentabilidade do fundo e
contabilizao a mercado ............................................................................... 57
Replicao dos ndices de Referncia Benchmark .................................... 57
Custos ................................................................................................... 58
Impostos................................................................................................ 58
Dinmica de clculo da rentabilidade.......................................................... 58
Contabilizao a mercado ......................................................................... 58
5.4.7. Impacto de variaes nas taxas de juros, cmbio e inflao sobre as famlias
de fundos: conseqncias .............................................................................. 59
Taxa de Juros ......................................................................................... 59
Taxa de Cmbio ...................................................................................... 59
Inflao ................................................................................................. 59
5.4.8. Rentabilidade esperada versus rentabilidade observada........................... 61
5.5. Taxas de Administrao e Outras Despesas........................................... 62
Taxa de Administrao................................................................................ 62
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5.5.1. Tipos de Taxa: fixa e varivel taxa de performance .............................. 62
Taxa de Administrao Fixa ...................................................................... 62
Taxa Varivel ou de Performance............................................................... 62
Despesas .................................................................................................. 63
5.5.2. Formas de cobrana (ajuste no valor da cota) ........................................ 64
5.6. Estrutura Legal e Ativos Elegveis para a Composio de Cada Fundo ... 65
5.6.1. Classificao CVM .............................................................................. 65
Fundo de Curto Prazo............................................................................... 65

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Fundo Referenciado ................................................................................. 65
Fundo de Renda Fixa................................................................................ 66
Fundo Cambial ........................................................................................ 66
Fundo de Aes....................................................................................... 66
FIQ FA Fundos de Investimento em Quotas de Fundo de Aes................. 66
FMP Fundo Mtuo de Privatizao FGTS................................................. 67
FAPI Fundo de Aposentadoria Programada Individual ................................. 68

5.7. Tributao ............................................................................................. 68
5.7.1. IOF .................................................................................................. 69
Fato gerador........................................................................................... 69
5.7.2. Imposto de Renda (IR): fato gerador, alquotas, bases de clculo e
responsabilidade de recolhimento.................................................................... 70
O que fato gerador? .............................................................................. 70
O que alquota? .................................................................................... 70
Base de Clculo....................................................................................... 71
Quem arrecada o imposto? ....................................................................... 71
Imposto de Renda sobre Aplicaes Financeiras em Fundos de Investimento
Exceto Fundos de Aes.............................................................................. 71
Fator Gerador ......................................................................................... 71
Alquota ................................................................................................. 72
Base de Clculo....................................................................................... 72
Agente Arrecadador ................................................................................. 72
Iseno e No Incidncia.......................................................................... 73
Come-Cotas............................................................................................ 73
Imposto de Renda sobre Aplicaes em Fundos de Aes................................ 75
Fato Gerador .......................................................................................... 75
Alquota e Base de Clculo........................................................................ 76
Come-Cotas............................................................................................ 77
Reteno na Fonte................................................................................... 77
Iseno e no Incidncia .......................................................................... 77
5.7.3. Compensao de Prejuzo no Pagamento de IR....................................... 78
Compensao de Perdas em fundos de investimento .................................... 78
5.7.4. CPMF ............................................................................................... 78
Fato Gerador .......................................................................................... 78
Alquota ................................................................................................. 78
Base de Clculo....................................................................................... 79
5.7.5. Conta Investimento............................................................................ 79
Conta de Investimento................................................................................ 79
Operacionalizao da Conta Investimento ................................................... 80
Abertura da Conta Investimento................................................................ 81
Limitaes de uso da Conta Investimento ................................................... 82
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Outras caractersticas da Conta Investimento .............................................. 82
O que ocorre com investimentos feitos antes de 1
o
de outubro de 2004........... 82


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5. Fundos de Investimento
A Indstria de fundos de investimento representa um segmento muito importante do
mercado financeiro. So mais de 4.500 fundos de investimento de diversos tipos geridos
por mais de 300 gestores profissionais, que administram mais R$ 500 bilhes de recursos
de terceiros.

Esses nmeros, que devero continuar crescendo nos prximos anos, do uma idia da
importncia do segmento para investidores, gestores, administradores e distribuidores
desse produto.
Vejamos algumas das muitas questes que sero abordadas neste mdulo.
. Mas o que so esses fundos de investimento?
. Porque os fundos tm tido tanto apelo j unto aos investidores?
. Como um investidor deve escolher entre tantos fundos?

5.1. Definies Legais
Os Conceitos Gerais de Fundos de Investimento
5.1.1. Fundo de Investimento
O que um fundo de investimento?
Um fundo de investimento, do ponto de vista jurdico,
simplesmente um condomnio de investidores,
denominados cotistas, que renem seus recursos com o
objetivo de investir no mercado financeiro. Os fundos
convertem estes recursos em cotas de participao, da a
denominao cotistas.

Segundo a Instruo CVM 409, o fundo de investimento
uma comunho de recursos, constituda sob a forma de
condomnio, destinado aplicao em ttulos e valores mobilirios, bem como em
quaisquer outros ativos disponveis no mercado financeiro e de capitais.
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Resumindo e completando o conceito, os Fundos de Investimento so
______________(
1
) de pessoas fsicas e jurdicas que buscam, atravs da comunho de
recursos, investir em carteiras diversificadas de ativos financeiros.
O pool de recursos dos condminos

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- 6 -
A organizao do pool de recursos atravs de um fundo de investimento permite a
diversificao de risco, principalmente para os pequenos investidores, bem como a
obteno de ganhos de escala, minimizando custos e, ainda, elevando a expertise na
gesto dos investimentos, muitas vezes no acessvel aos investidores quando atuam
isoladamente.

Personalidade Jurdica
Os fundos de investimento no so empresas, pois, como vimos, em termos legais esto
organizados como condomnios, e embora no tenham personalidade jurdica, devem
possuir CNPJ e publicar balano.
A quem se destinam os Fundos de Investimento?
Os fundos de investimento podem acolher aplicaes de pessoas fsicas, jurdicas e de
outros fundos, e caso sejam abertos, no h um limite de participantes. A gesto dos
recursos dos fundos feita por profissionais, os administradores
1
, que investem os
recursos de terceiros a eles confiados, no mercado financeiro, buscando obter o
retorno desejado para o capital dos cotistas. Os fundos devem ter um regulamento
que discipline as relaes entre cotistas e administradores, bem como seus direitos
e obrigaes. As alteraes no regulamento devem ser aprovadas em assemblia de
cotistas.
5.1.2. Condomnio
Qual a base legal dos fundos de investimento?
A base legal dos fundos de investimento o condomnio, e desta base que emerge o
seu sucesso, pois, o capital investido por cada um dos investidores cotistas, somado
aos recursos de outros cotistas para, em conjunto e coletivamente, ser investido no
mercado, com todos os benefcios dos ganhos de escala, da diversificao de risco e
da liquidez das aplicaes. Veja o esquema da Figura 1.

A soma dos investimentos de todos os condminos no fundo constitui o patrimnio e a
cada um cabe uma participao que proporcional a sua contribuio para a formao
deste patrimnio. Para facilitar o controle destas participaes os fundos adotam o
sistema de cotas. Antes de vermos como funciona o sistema de cotas, vejamos o que
constitui o Patrimnio Lquido de um Fundo de Investimento.

Pool de
Recursos
Carteira
De
Ativos
Administrador
Investidores
I
1
I
2
I
3
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n
Fundo de Investimento
Pool de
Recursos
Carteira
De
Ativos
Administrador
Investidores
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Fundo de Investimento

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Aplicao Aplicao

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- 7 -
FIGURA 1
ESQUEMA DO CONDOMNIO E POOL DE RECURSOS

1
Podem ser administradores de fundo de investimento as pessoas jurdicas autorizadas pela CVM
para o exerccio profissional de administrao de carteira.

Patrimnio Lquido
O patrimnio lquido (PL) do fundo o valor total dos recursos ingressados
acrescido dos resultados acumulados das aplicaes. A valorizao ou desvalorizao
dos ttulos que compem a carteira do fundo, bem como as receitas e despesas, as taxas
de administrao, afetam o seu patrimnio. Os ttulos componentes da carteira do fundo
que podero ser de renda fixa ou de renda varivel tm os seus valores atualizados a
preos de mercado diariamente.
Mas, como se calcula o Patrimnio Lquido?
Vejamos como o Patrimnio de um fundo de Investimento calculado. Inicialmente se
obtm o valor da carteira de ttulos a preos de mercado. Ao valor da carteira so
adicionados o caixa e os valores a receber e so subtrados os valores a pagar. O
resultado assim obtido o Patrimnio Lquido. O
Quadro 1 mostra, de forma esquemtica, os componentes e o procedimento de clculo
do Patrimnio Lquido de um Fundo de Investimento.

PATRIMNIO LQUIDO
PL = CARTEIRA DE TTULOS + DISPONIBILIDADES + VALORES A (RECEBER PAGAR)
CARTEIRA DE TTULOS: CAIXA OU DISPONIBILIDADE: VALORES A RECEBER E A PAGAR:
Conjunto de ttulos adquiridos
pelo fundo, tais como: Ttulos
Pblicos Federais (LTN, LFT,
NTN), CDB (Certificado de
Depsito Bancrio), Aes, etc.

A composio da carteira de
cada fundo varia em funo de
seu objetivo e da poltica de
investimento, bem como das
exigncias e limites de
diversificao estabelecidos
pelos rgos reguladores.
O saldo de caixa do fundo
o saldo de recursos que
ingressaram e no foram
utilizados na aquisio de
novos ttulos ou esto
disponveis para fazer frente
a pagamentos de resgates.
A existncia de valores a receber
e a pagar resulta da compra e
venda de ttulos de renda fixa
varivel e de derivativos, pois
estas tm prazos de liquidao de
D+1 na BM&F e D+3 na Bovespa.

Os Fundos adotam o princpio de
competncia, contabilizando as
despesas incorridas, embora no
pagas. Por exemplo: as despesas
com auditoria, custdia, taxa de
administrao etc.

QUADRO 1
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5.1.3. Cota
Agora que j sabemos como apurar o Patrimnio Lquido de um Fundo de Investimento
vejamos como obter o valor da cota.
Mas o que a cota?

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As cotas do fundo correspondem a fraes ideais de seu patrimnio, e sempre so
escriturais e nominativas. A cota, portanto, menor frao do Patrimnio Lquido do
fundo. Os fundos so constitudos, como sabemos, na forma de condomnio, o que
caracteriza a co-propriedade dos bens. Os bens, portanto, pertencem aos condminos,
que recebem a denominao de cotistas. Os cotistas, por sua vez, so proprietrios de
partes ideais, representadas por cotas proporcionais aos valores investidos por cada um
destes.

A cota negocivel?
A cota de fundo aberto no pode ser objeto de cesso ou transferncia e a cota de fundo
fechado pode ser transferida, mediante termo de cesso e transferncia, assinado pelo
cedente e pelo cessionrio, ou atravs de bolsa de valores ou entidade de balco
organizado em que as cotas do fundo sejam admitidas negociao.
Como o valor da cota calculado
O valor da cota, que uma frao do patrimnio do fundo, calculado diariamente,
dividindo-se o valor do patrimnio atualizado pelo nmero de cotas emitidas, apurados,
ambos, no encerramento do dia, isto no horrio de fechamento dos mercados em que o
fundo atue. As cotas so sempre emitidas na forma nominal e escritural. O Quadro 2
apresenta a frmula de clculo do valor da cota.

VALOR DA COTA = PATRIMNIO LQUIDO NMERO DE COTAS EMITIDAS

QUADRO 2
Exemplo
Um determinado fundo de investimento, tem uma carteira de ativos com valor de
mercado de R$ 2.400,000,00 e disponibilidade de R$ 40.000,00. Na mesma data o Fundo
de investimento tem valores a receber de operaes na BM&F R$ 70.000,00 e valores a
pagar por servios de terceiros de R$10.000,00. O fundo tem 50.000.000 (cinqenta
milhes) de cotas emitidas.
Qual o valor do Patrimnio Lquido?
O Patrimnio Lquido calculado pela equao:
PL = Carteira de Ttulos + Disponibilidades + Valores a (receber pagar)

(+) Carteira de Ativos 2.400.000,00
(+) Disponibilidades 40.000,00
(+) Valores a Receber 70.000,00
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() Valores a Pagar 10.000,00

Patrimnio Lquido 2.500.000,00
Qual o valor da cota?
O valor da cota calculado pela equao:
Valor da Cota = Patrimnio Lquido Nmero de Cotas Emitidas

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Patrimnio Lquido 2.500.000,00
Nmero de Cotas Emitidas 50.000.000

Valor da cota = R$2.500.000,00/50.000.000 = R$ 0,05

Ativos =
Carteira de ttulos e
valores mobilirios
+ valores a receber
+ caixa disponvel
Valores a pagar
Patrimnio Lquido
Nmero de cotas
menos
igual
dividido
Valor da cotas
igual
Ativos =
Carteira de ttulos e
valores mobilirios
+ valores a receber
+ caixa disponvel
Valores a pagar
Patrimnio Lquido
Nmero de cotas
menos
igual
dividido
Valor da cotas
igual

A Figura 2 apresenta, de forma esquemtica, o que
compe o Patrimnio Lquido do Fundo de
Investimento e como a Cota calculada diariamente.

FIGURA 2
ESQUEMA DO CLCULO DO VALOR DA COTA DE UM FUNDO DE
INVESTIMENTO

Resumindo
Os __________(
2
) do fundo so constitudos pela Carteira de Ttulos e Valores
Mobilirios que o total das aplicaes lquidas, atualizadas diariamente pelo mtodo da
marcao a mercado de cada papel da carteira, acrescidos dos Valores a Receber e do
Caixa Disponvel. Do total de Ativos so subtrados os Valores a _________(
3
) e
obtm-se o Patrimnio Lquido. O Patrimnio Lquido atualizado dividido pelo nmero
de _______(
4
) para encontrar-se o Valor da ___________(
5
). A Quantidade de Cotas
de um fundo varia de acordo com aplicaes e resgate do fundo.
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! QUESTO 1
O valor da cota de um fundo de investimento calculado atravs da diviso:

a) Do valor de mercado da carteira de investimentos pelo nmero de cotas
emitidas.
b) Do patrimnio lquido pelo nmero de cotas emitidas.

5.1.4. Propriedade dos Ativos de Fundos de Investimentos excluindo fundos
imobilirios
A propriedade dos ________(
6
) de um fundo de investimento do condomnio e a cada
um cabe a frao ideal representada pelas __________(
7
). Portanto no h
individualizao dos ativos por cotistas. Na verdade, o cotista tem uma participao no
____________(
8
) que detm a carteira de ativos.
5.1.5. Segregao entre gesto de recursos prprios e de terceiros
A separao da propriedade dos recursos dos cotistas da gesto dos ativos do fundo, que
feita por terceiros, envolve uma situao de potencial conflito de interesses. Para
superar esta importante questo foi criado o conceito de Chinese Wall que estabelece
a segregao das funes das diversas reas integrantes da instituio gestora
dos recursos. Com isso, pretende-se evitar o conflito de interesses, bem como criar
meios de minimizar e monitorar adequadamente reas com potencial conflito dessa
espcie.

Potencial de
Conflito de
Interesses
Separao
Gesto de
Recursos
Prprios da
Tesouraria da
Administradora
do Fundo
Potencial de
Conflito de
Interesses
Separao
Potencial de
Conflito de
Interesses
Separao
Gesto de
Recursos
Prprios da
Tesouraria da
Administradora
do Fundo
Gesto de
Recursos de
Terceiros
(cotistas)
Gesto de
Recursos de
Terceiros
(cotistas)
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FIGURA 3
ESQUEMA DO CHINESE WALL

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A regulamentao das atividades de gesto de carteiras por parte de instituies
financeiras estabelece a obrigatoriedade da implantao do conceito do chamado,
____________(
9
), que a __________(
10
) clara entre a administrao dos recursos
da tesouraria da instituio financeira e a gesto dos recursos de ________(
11
).

Visando minimizar conflitos de interesses os rgos reguladores BACEN e CVM
estabeleceram regras, a serem seguidas pelos gestores dos fundos. Estas regras
objetivam impor limites s negociaes com ttulos de emisso da instituio gestora e
de coligadas. As regras tambm se aplicam s operaes intermediadas pela instituio
gestora, visando impedir a negociao de ativos fora do preo de mercado, ou em
condies desfavorveis para o fundo.

RESUMO

e a administrao de recursos da tesouraria das instituies financeiras.
Chinese Wall a separao clara entre a administrao de recursos

! QUESTO 2
Qual a funo do Chinese Wall na administrao de recurso?

a) Saber quem faz o que e para quem.
b) Impedir que custos da estrutura da instituio sejam alocados aos fundos.
c) Evitar o conflito de interesses.

" EXERCCIO 1
Associe os elementos da coluna direita ELEMENTOS aos conceitos da coluna
esquerda CONCEITOS marcando o nmero correspondente nos boxes.

ELEMENTOS BOXES CONCEITOS
a) Condomnio

A frao do patrimnio do fundo, cujo valor calculado
diariamente, dividindo-se o valor do patrimnio liquido
atualizado pelo nmero de cotas emitidas.
b) Patrimnio
Lquido

A clara separao entre a administrao dos recursos
prprios e a administrao dos recursos de terceiros.
c) Cota
O valor de mercado da carteira de investimento mais o
caixa, mais os valores a receber e menos os valores a
pagar.
d) Chinese Wall

Base legal que permite agregar os recursos de
investidores cotistas para em conjunto e coletivamente
ser investido no mercado.
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5.1.6. Observao s normas (compliance)

Compliance um termo ingls que foi adotado, no Brasil, pelos rgos de
fiscalizao e pelas instituies do mercado financeiro. O termo tem o significado de
aderncia s normas ou obedincia ao estabelecido.

A administrao e a gesto dos fundos de investimento devem ________(
12
) as
normas vigentes estabelecidas pelo Banco Central, CVM, e Cdigo de Auto-Regulao
da ANBID, assim como as __________(
13
) internas de cada instituio.

A instituio contratada para _________(
14
) o fundo deve, obrigatoriamente, designar
um membro da diretoria ou scio gerente, que no poder atuar em nenhuma outra
rea da instituio, para responder civil, criminal e administrativamente pela gesto e
pela superviso de recursos de __________(
15
). Esta exigncia uma decorrncia do
princpio da segregao de funes.

O detalhamento das exigncias legais sobre segregao de ________(
16
) na gesto de
recursos de ___________(
17
) est na Circular nmero 2.554 do Banco Central, mais
especificamente no artigo 2 inciso II.

Esta Circular dispe que: as responsabilidades atribudas aos diversos nveis da
organizao devem prever a segregao das atividades atribudas aos
integrantes de instituio de forma que sej a evitado o conflito de interesses,
bem como meios de minimizar e monitorar adequadamente reas identificadas
como de potencial conflito da espcie.

Dentre as exigncias dos rgos reguladores temos que os ________(
18
) de renda fixa
devem fornecer aos __________(
19
) uma descrio detalhada da _________(
20
) de
Investimento adotada, caracterizando seu segmento principal de atuao e sua
estratgia de atuao com derivativos. Devem, tambm, ser separadas as contas de
custdia entre papis dos fundos e os papis da carteira prpria da instituio
administradora.

Trimestralmente, por exigncia legal, deve ser disponibilizado aos cotistas um relatrio
discriminando todas as operaes entre o fundo e os administradores. Este relatrio deve
ser aprovado por auditor independente. O objetivo do relatrio coibir operaes entre o
administrador e os fundos por ele administrados, com ttulos de sua emisso ou de
terceiros, com remunerao inferior as de mercado.
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! QUESTO 3
O Princpio da Segregao de Funo contido nas regras de compliance
est fundamentado na:

a) Otimizao da rotina de trabalho.
b) Otimizao dos processos operacionais.
c) Separao das atividades de execuo e fiscalizao.

5.1.7. Direitos e obrigaes dos Condminos
Ao ingressar em um fundo de investimento, o cotista ou condmino, deve tomar cincia
de seus direitos e de suas obrigaes como participante do fundo. O cotista precisa estar
ciente de que um participante de um sistema de investimento, que tem a finalidade de
agregar investidores como objetivo de buscar o melhor retorno frente ao risco
caracterstico do fundo.

O importante deixar o cotista plenamente consciente do investimento que ele est
realizando e de todas obrigaes e riscos decorrentes que ele passa a assumir.

As cotas do fundo conferem iguais direitos e obrigaes aos cotistas e os cotistas
respondero por eventual patrimnio lquido negativo do fundo
2
.

Informao Informao
ao Cotista ao Cotista
Objetivo de Objetivo de
Informar Informar
Deixar o cotista plenamente consciente Deixar o cotista plenamente consciente
dos riscos envolvidos em sua aplicao dos riscos envolvidos em sua aplicao
num fundo de investimento. num fundo de investimento.

! QUESTO 4
Qual o principal objetivo das informaes aos cotistas?

a) Alert-los dos riscos envolvidos.
b) Orient-los sobre as formas de movimentao.
c) Fornecer informaes para a declarao do seu imposto de renda.

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O administrador e o gestor so responsveis perante os cotistas pela inobservncia da poltica de
investimento ou dos limites de concentrao previstos em regulamento. O administrador e o gestor
no esto sujeitos s penalidades aplicveis pelo descumprimento dos limites de concentrao e
diversificao de carteira, e concentrao de risco, definidos no regulamento de investimento e na
legislao vigente, quando o descumprimento for causado por desenquadramento passivo,
decorrente de fatos exgenos e alheios sua vontade, desde que tal desenquadramento no
ultrapasse o prazo mximo de 15 (quinze) dias consecutivos e no implique alterao do
tratamento tributrio conferido ao fundo ou aos cotistas do fundo.

A Tabela 1 resume os direitos e obrigaes dos cotistas.

DIREITOS DOS COTISTAS OBRIGAES DOS COTISTAS
O cotista deve ser informado:
# Do objetivo do fundo.
# Da poltica de investimento do fundo e
dos riscos associados a essa poltica de
investimentos.
# Das taxas de administrao e de
desempenho cobradas, ou critrios para
sua fixao, bem como das demais
taxas e despesas cobradas.
# Das condies de emisso e resgate de
cotas do fundo e quando for o caso, da
referncia de prazo de carncia ou de
atualizao da cota.
# Dos critrios de divulgao de
informao e em qual jornal so
divulgadas as informaes do fundo.
# Quando for o caso, da referncia a
contratao de terceiros como gestor
dos recursos.
# De que as aplicaes realizadas no
fundo no contam com a proteo do
Fundo Garantidor de Credito.
O cotista deve ser informado e estar ciente
de suas obrigaes, tais como:
# O cotista poder ser chamado a aportar
recursos ao fundo nas situaes em que
o PL do fundo se tornar negativo.
# O cotista pagar taxa de administrao,
de acordo com o percentual e critrio do
fundo.
# Observar as recomendaes de prazo
mnimo de investimento e os riscos que
o fundo pode incorrer.
O cotista deve ter acesso:
# Ao Regulamento e ao prospecto do
fundo.
# Ao valor do patrimnio lquido, valor da
cota e a rentabilidade no ms e no ano
civil.
# A composio da carteira do fundo (o
administrador deve coloca-la
disposio dos cotistas).
O cotista deve:
# Verificar, por meio da leitura do
regulamento e do prospecto, se o
objetivo e a poltica de investimentos do
fundo esto de acordo com suas
expectativas de risco e retorno.
O cotista deve receber:
# Mensalmente extrato dos
investimentos.
# Anualmente demonstrativo para
Imposto de Renda com os rendimentos
obtidos no ano civil, nmero de cotas
possudas e o valor da cota.
O cotista deve:
# Comparecer nas assemblias gerais.
# Manter seus dados cadastrais
atualizados para que o administrador
possa lhe enviar os documentos.
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TABELA 1

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" EXERCCIO 2
Classifique os itens abaixo como Direitos(DR) ou Obrigaes(OB) dos cotistas de um
fundo de investimento:

DIREITO OU
OBRIGAO
ITENS A CLASSIFICAR

a) Saber sobre a contratao de terceiros como gestor.

b) Conhecer as taxas de administrao e de desempenho
cobradas, ou critrios para sua fixao.
c) Ter cincia de que o cotista ir pagar taxa de
administrao, de acordo com o percentual e critrio do
fundo.

d) Conhecer as condies de emisso e resgate de cotas do
fundo.

e) Saber a referncia de prazo de carncia ou de atualizao
da cota.

f) Conhecer os critrios de divulgao de informaes do
fundo.

g) Ter cincia da inexistncia de proteo do Fundo Garantidor
de Crdito.
h) Ter cincia de que o cotista poder ser chamado a aportar
recursos ao fundo nas situaes em que o PL do fundo se
tornar negativo.

i) Pagar taxa de performance, dependendo do critrio do
fundo.

j) Conhecer o objetivo do fundo.
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5.1.8. Informaes Relevantes (disclaimers)
Os disclaimers so as informaes relevantes contendo alertas sobre o
desempenho, as garantias, os riscos, entre outras mais, que o Prospecto do Fundo
de Investimento deve explicitar, de modo a que o investidor no possa negar o seu
conhecimento caso situaes adversas venham a ocorrer.

Visando alertar o investidor, o Prospecto do Fundo de Investimento deve divulgar as
informaes consideradas relevantes, em linguagem clara e acessvel ao pblico alvo do
fundo. A divulgao dessas informaes so disclaimers exigidos pela legislao e pelo
cdigo de auto-regulao da ANBID. Essas informaes so:

# A rentabilidade obtida no passado no representa garantia de rentabilidade
futura.

# O fundo de investimento de que trata esse prospecto no conta com a
garantia de seu administrador, gestor da carteira, de qualquer mecanismo de
seguro ou do Fundo Garantidor de Crditos (FGC).

# As informaes contidas nesse prospecto esto em consonncia com o
regulamento do fundo de investimento, porm, no o substitui. Recomenda-
se a leitura cuidadosa, tanto desse prospecto, quanto do regulamento, com
especial ateno para as clusulas relativas ao objetivo e poltica de
investimentos do fundo, bem como s disposies do prospecto que tratam
dos fatores de risco a que este est exposto.

# O investimento nesse fundo apresenta riscos. Ainda que seu gestor de
carteira mantenha sistema de gerenciamento de riscos, no h garantia de
completa eliminao de perdas, para o fundo de investimento ou para o
investidor.

# Para avaliao da performance do fundo de investimento, recomendvel
uma anlise de perodo de, no mnimo, 12 meses.

Adicionalmente s informaes acima, que devem constar do ___________(
21
), em
caso de fundos de investimento que usam derivativos como estratgias para
____________(
22
) seus resultados, o prospecto do fundo deve, ainda, conter
informaes sobre o risco com dizeres do tipo:
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ESTE FUNDO UTILIZA ESTRATGIA COM DERIVATIVOS COMO PARTE INTEGRANTE DE SUA POLTICA
DE INVESTIMENTO. TAIS ESTRATGIAS, DA FORMA COMO SO ADOTADAS, PODEM RESULTAR EM
SIGNIFICATIVAS PERDAS PATRIMONIAIS PARA SEUS COTISTAS.

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ESTE FUNDO UTILIZA ESTRATGIA COM DERIVATIVOS COMO PARTE INTEGRANTE DE SUA POLTICA
DE INVESTIMENTO. TAIS ESTRATGIAS, DA FORMA COMO SO ADOTADAS, PODEM RESULTAR EM
SIGNIFICATIVAS PERDAS PATRIMONIAIS PARA SEUS COTISTAS, PODENDO INCLUSIVE ACARRETAR
PERDAS SUPERIORES AO CAPITAL APLICADO E A CONSEQUENTE OBRIGAO DO COTISTA DE
APORTAR RECURSOS ADICIONAIS PARA COBRIR PREJUZO DO FUNDO.

Alm das informaes que devem constar do prospecto, ou seja, os disclaimers, os
Fundos de Investimento so ____________(
23
) a prestar informaes aos
___________(
24
). Entre as obrigatoriedades esto a Divulgao da Cota Diria e da
Rentabilidade Diria e, periodicamente, os Balanos e Demonstraes Contbeis, bem
como as atas com deliberaes das ____________(
25
) Gerais.

As Instituies Administradoras de Fundos devem elaborar demonstrativos trimestrais
evidenciando que as operaes praticadas pelo fundo esto em ____________(
26
) com
a poltica de investimento prevista em seu regulamento e com limites de composio e
de diversificao estabelecidos na _______________(
27
) em vigor. Devem, tambm,
informar que as negociaes foram realizadas a taxas de _____________(
28
).

O Administrador deve, no prazo mximo de 10 (dez) dias aps o encerramento de cada
ms, colocar disposio dos ______________(
29
), em sua sede e agncias dos
Distribuidores das cotas do fundo, as informaes sobre o nmero de cotas de
propriedade de cada um e o respectivo valor, alm da rentabilidade do fundo, com base
nos dados relativos ao ltimo dia do ms a que se referem.

5.1.9. Segregao de funes e responsabilidades:
Na atividade de administrao dos fundos de investimento esto envolvidos vrios
agentes: o Administrador, o Gestor, o Custodiante e o Distribuidor. Cada um
responsvel por uma atividade especfica. As funes podem estar agrupadas na mesma
instituio, ou serem executadas por diferentes empresas.

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Fundo de
Investimento
Custodiante
Distribuidor
Gestor
Administrador
Fundo de
Investimento
Custodiante
Distribuidor
Gestor
Administrador

FIGURA 4
SEGREGAO DAS FUNES

Detalhamento das funes
ADMI NI STRADOR
A funo de administrador , normalmente, desempenhada por um Banco ou
Distribuidora de Ttulos e Valores Mobilirios. Para ser Administrador necessrio ter
autorizao prvia da CVM - Comisso de Valores Mobilirios. O Diretor responsvel pela
____________(
30
) de recursos de terceiros tem que atender a certos requisitos
determinados pelos rgos reguladores, bem como ter conhecimento e experincia no
mercado de capitais.

A Instituio administradora controla os ativos do fundo (ttulos e valores mobilirios)
e o passivo do __________(
31
) (os valores detidos por cada cotista), apura o valor de
____________(
32
) dos ttulos, elabora clculo de ________(
33
), recolhe os impostos,
emite extratos aos cotistas, divulga o valor das cotas nos jornais, produz os
regulamentos e prospectos, elabora os balanos e envia informaes ao Banco Central e
CVM.

O administrador do Fundo de Investimento o responsvel legal do fundo, ele
que responde perante os rgos de fiscalizao e controle. Cabe ao ____________(
34
)
garantir o fiel cumprimento do regulamento do fundo e todas as normas de regulao e
auto-regulao cabveis.
GESTOR
O Gestor do Fundo de Investimento o responsvel pelos investimentos, ele
quem toma as decises de que ativos comprar ou vender, quem executa as estratgias
de investimentos, balizadas pela poltica estabelecida para o fundo.

O gestor pode ser um Banco, Distribuidora de Valores ou at uma pessoa fsica
autorizada pelo Banco Central e CVM. A funo do gestor elaborar a estratgia de
investimentos do fundo, __________(
35
) e vender ttulos, controlar o caixa, analisar o
_________(
36
) e retorno das operaes. Cabe, tambm, ao gestor selecionar as
melhores ____________(
37
) de investimento que estejam de acordo com o
regulamento e o prospecto do _____________(
38
). O gestor o responsvel pela
rentabilidade do fundo.

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O gestor no necessariamente o administrador. Com o crescimento da indstria de
fundos, surgiram muitos ____________(
39
) independentes que concentram suas
atividades na gesto profissional dos recursos, deixando a administrao a cargo de
_____________(
40
) financeiras especializadas neste tipo de prestao de servio.
DI STRI BUI DOR

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O distribuidor do Fundo de Investimento o responsvel pela venda ou distribuio das
cotas para o mercado investidor. O Distribuidor quem entra em contato com os
____________(
41
) para assessorar na escolha dos melhores fundos e realizar a
___________(
42
). Recebe uma parte da taxa de ____________(
43
) cobrada pelos
fundos, com base no volume de recursos que consegue captar.

Esta atividade pode ser exercida pelo gestor ou pelo administrador, ou ainda por
terceiros contratados com este propsito especfico. O ___________(
44
) de fundos
pode ser uma Distribuidora de Valores, um agente autnomo de investimento ou um
portal que distribuem fundos atravs da Internet.

CUSTODI ANTE
O custodiante do Fundo de Investimento quem executa os servios fiducirios. Ele o
responsvel pelo controle dos ativos e passivos do fundo e pela sua liquidao financeira.
O custodiante, alm de contabilizar a carteira do fundo, faz a marcao a
__________(
45
) dos investimentos e controla a aderncia das atividades do
__________(
46
) em relao ao regulamento e normas legais.

O custodiante, normalmente, responsvel pela liquidao financeira das ________(
47
)
do fundo. Essa atividade executada por grandes bancos a qual exige sofisticados
sistemas de controle para possibilitar total segurana na guarda dos ttulos e valores
mobilirios. Para exercer a funo de custodiante necessria a aprovao da CVM.

Os investidores institucionais (fundos de penso) contratam ____________(
48
) globais
para os ativos da carteira prpria e para os seus fundos de investimento exclusivos,
facilitando a elaborao de informaes Superintendncia Nacional de Previdncia
Complementar PREVIC
3
(ex SPC - Secretaria de Previdncia Complementar).

Conforme disposto no artigo 13 da circular. 2.616 do BACEN, os ativos e as modalidades
operacionais devem estar devidamente custodiados, bem como registrados e mantidos
em conta de depsitos diretamente em nome do fundo, em contas especificas abertas no
Sistema Especial de Liquidao e Custdia (SELIC), em sistemas de registro e de
liquidao financeira de ativos autorizados pelo BACEN ou em instituies ou entidades
autorizadas prestao desses servios pelo BACEN ou pela CVM.

! QUESTO 5
O responsvel legal de um fundo de investimento :

a) o gestor
b) o cotista
c) o custodiante
d) o administrador
e) o distribuidor

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A MP 233 de 30 de dezembro de 2004 Cria a Superintendncia Nacional de Previdncia
Complementar - PREVIC.

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! QUESTO 6
O gestor do fundo de investimento :

a) o responsvel pelo controle dos ativos e passivos do fundo e pela liquidao
financeira.
b) quem executa as estratgias de investimentos.
c) o responsvel pela venda ou distribuio das cotas para o mercado investidor.
quem responde perante os rgos de fiscalizao e controle.

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" EXERCCIO 3
Classifique na tabela as atividades desempenhadas por cada participante do
negcio do fundo de investimento, colocando no espao vazio a letra relativa a
cada participante:

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PARTICIPANTE
MARQUE
AQUI A
ALTERNATIVA
CORRETA
ATIVIDADE
Controla a aderncia das atividades do fundo em
relao ao regulamento e normas legais.
Recolhe os impostos, emite extratos aos cotistas,
divulga o valor das cotas nos jornais, produz os
regulamentos e prospectos, elabora os balanos e
envia informaes ao Banco Central e CVM.
Executa os servios fiducirios.
o responsvel pelo controle, pela contabilizao das
contas do fundo e pela liquidao financeira.
Recebe uma parte da taxa de administrao cobrada
pelos fundos baseada no volume de recursos que
consegue captar.
Seleciona as melhores alternativas de investimento
que estejam de acordo com o regulamento e o
prospecto do fundo.
o responsvel pela venda ou distribuio das cotas
para o mercado investidor.
Elabora a estratgia de investimentos do fundo,
compra e vende ttulos, controla o caixa, analisa o
risco e retorno das operaes.
Executa as estratgias de investimentos, balizadas
pela poltica estabelecida para o fundo.
Controla os ativos do fundo e o passivo do fundo,
apura o valor de mercado dos ttulos e elabora o
clculo de cotas.
o responsvel pela rentabilidade do fundo.
quem entra em contato com os investidores para
assessorar na escolha dos melhores fundos, e
realizar a venda.
1) ADMINISTRADOR

2) GESTOR

3) DISTRIBUIDOR

4) CUSTODIANTE
o responsvel pelos investimentos, quem toma as
decises de que ativos comprar ou vender.

5.1.10. Clube de Investimentos
O que um Clube de Investimento?
O Clube de Investimento um instrumento legal que viabiliza a formao de um
pool de investidores para investir no mercado acionrio. Em outras palavras, trata-se
de uma aplicao _____________(
49
) criada por um grupo de pessoas que desejam
investir seu dinheiro em aes. Neste sentido, o Clube de _______________(
50
) se
assemelha aos Fundos de Investimento em Aes, com a diferena entre eles baseada no
fato de que devem atender a determinados requisitos especficos.

O Clube de Investimento pode ser criado por qualquer grupo de ___________(
51
) que
tm objetivos de ________________(
52
) em comum. A criao de um Clube de
Investimento exige um administrador profissional que pode, por exemplo, ser uma
Corretora.

O Clube de Investimento no tem data especfica para encerrar, mas pode, se assim
desejarem os _____________(
53
), fixar um prazo para a sua extino. De modo
similar aos Fundos de Investimento, eles tm uma poltica de _____________(
54
) que
norteia a escolha dos ativos. As condies de ______________(
55
) e sada de
participantes regulada no estatuto do Clube de Investimento, cujo registro feito na
BOVESPA. H limites de participantes (mximo de 150) e de concentrao (mximo de
40% das cotas). O nmero mximo de participantes pode ser ultrapassado se o clube for
destinado aos funcionrios de uma mesma empresa.

A carteira de um fundo deve ter no mnimo 51% de aes, e o restante pode ser aplicado
em renda fixa, havendo restries para operaes complexas e com futuros. As
alteraes no estatuto so feitas mediante ____________(
56
) Geral dos participantes.

O clube de investimento pode ser transformado em fundo, aberto ou fechado, e para
tanto deve enviar a CVM os documentos necessrios a autorizao competente.

5.1.11. Fundos de Investimentos Abertos
Fundos abertos so todos aqueles que permitem a movimentao de cotistas com
novos aportes ou resgates. Nestes fundos livre o ___________(
57
) de novos cotistas
e tambm a retirada atravs de saques. A esmagadora maioria de fundos do
___________(
58
) do tipo aberto.
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5.1.12. Fundos de Investimentos Fechados
Fundos fechados como o prprio tipo define, so aqueles que no permitem o ingresso
de novos ___________(
59
), havendo, de acordo com o estatuto, datas prprias ou
prazo determinado para resgate e aportes de novos investimentos, normalmente ocorre
em fundos de aes de baixa liquidez.

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Os fundos fechados destinam-se a atender nichos especficos de mercado, tanto do
ponto de vista do administrador quanto do cotista. opo para o investidor que quer
sacrificar liquidez, em troca de maior perspectiva de rentabilidade indireta. Pelos
estatutos destes fundos, o cotista investe por um prazo determinado, e s pode resgatar
a aplicao ao final do perodo. A nica alternativa possvel para dar liquidez s cotas
vendendo para outro ____________(
60
), via bolsas de valores ou mercado de balco
organizado.

5.1.13. Fundos de Investimentos Exclusivos
Fundos de Investimento Exclusivos so aqueles constitudos para receber aplicaes
exclusivamente de um nico cotista. De acordo com a legislao vigente, ou seja a
Instruo CVM 409, somente investidores qualificados podem ser cotista de fundos
exclusivos. Os fundos exclusivos so muito utilizados pelos fundos de penso.
5.1.14. Fundos de Investimento com Carncia
O regulamento do fundo pode estabelecer prazo de carncia para resgate, com ou sem
rendimento. Os fundos com Carncia tm resgate aps o trmino da carncia.

Caso o regulamento estabelea prazo de carncia para o resgate, essa condio deve
estar includa com destaque na capa do prospecto e em todo o material de divulgao, de
forma clara e legvel.
5.1.15. Fundos de Investimento sem Carncia
Sem carncia: resgates a qualquer momento, isto , liquidez diria.

! QUESTO 7
O Fundo de Investimento em Aes que permite a livre movimentao de
aplicaes e resgates por parte dos cotistas considerado:

a) Fundo de Investimento Fechado.
b) Fundo de Investimento Aberto.
c) Fundo de Investimento Exclusivo.

! QUESTO 8
O Fundo de Investimento em Aes que estabelece um prazo mnimo para que
o cotista possa realizar o resgate de cotas sem perder rentabilidade
considerado um:

a) Fundo de Investimento Fechado.
b) Fundo de Investimento Exclusivo.
c) Fundo de Investimento sem carncia.
d) Fundo de Investimento com carncia.

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5.2. Dinmica de Aplicao e Resgate
Na aplicao dos recursos pelo investidor o gestor imediatamente adquire os ativos
financeiros que iro compor a carteira do fundo e que vo gerar os rendimentos auferidos
pelos cotistas. Quando h o resgate de recursos, o gestor vende ativos financeiros da
carteira do fundo no mercado secundrio de ttulos, para disponibilizar os recursos aos
investidores mediante o crdito em conta corrente ou conta investimento
4
.
CONVERSO DE COTAS
A Converso de recursos monetrios em cotas e de cotas em recursos monetrios se d
nos momentos das aplicaes e dos resgates. No momento da aplicao, o investidor
entrega recursos monetrios para o fundo e este emite cotas em nmero equivalente ao
valor da aplicao, conforme ilustrado na Figura 5. Procedimento similar ocorre quando o
cotista solicita o resgate, isto , o fundo resgata as cotas e credita recursos monetrios
em valor equivalente as cotas resgatadas pelo cotista.

Investidor
Recursos Monetrios
Fundo de
Investimento
Converso dos
Recursos em Cotas
Converso de recursos monetrios em cotas em uma aplicao
Investidor
Recursos Monetrios
Fundo de
Investimento
Converso dos
Recursos em Cotas
Investidor
Recursos Monetrios
Fundo de
Investimento
Converso dos
Recursos em Cotas

Valor
da cota
Valor
da cota
Valor
da cota

Nmero de
cotas emitidas
Nmero de
cotas emitidas
Nmero de
cotas emitidas

FIGURA 5
ESQUEMA DA CONVERSO DE RECURSOS EM COTAS
A converso de recursos monetrios em cotas e de cotas em recursos monetrios se
d: respectivamente, no momento da ____________(
61
) e do ____________(
62
).
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Cota de abertura e fechamento

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Quando os condminos investem ou solicitam o resgate no fundo, torna-se necessrio
quantificar o nmero de ________(
63
) que os mesmos esto adquirindo ou resgatando.
A ___________(
64
) dos valores em cotas e vice versa deve atender os critrios
especficos previstos no ____________(
65
) e no prospecto do fundo. Entre as
especificaes esto a forma e a data de converso, bem como o prazo do resgate com
rendimentos, que so funo da modalidade e o tipo de fundo de investimento. No que
tange ao __________(
66
) da cota a ser considerado na converso, conforme previso
no regulamento do fundo, as cotas podem ser calculadas como cotas de abertura ou de
fechamento.

4
No resgate a destinao do recurso depender da utilizao que o investidor (cotista) der ao
dinheiro. Veja Conta Investimento para melhor entendimento.

De acordo com a Instruo 409 da CVM, na emisso das cotas do fundo deve ser
utilizado o valor da cota de fechamento do dia ou do dia seguinte ao da efetiva
disponibilidade dos recursos investidos para o administrador ou intermedirio, conforme
dispuser o regulamento. A Instruo 409 da CVM ressalva as hipteses previstas para os
fundos "curto prazo", fundos "referenciados" e fundos "renda fixa", nos quais aceita a
"cota de abertura" conforme disposto no regulamento.
Um fundo de investimento pode usar a cota de abertura?
Embora a regra para os fundos de investimento seja de utilizao da cota de fechamento,
existem excees. A utilizao da cota de abertura s facultada para os fundos de curto
prazo, referenciados e de renda fixa
5
.
Emisso da cota em D+0
Na emisso das cotas poder ser utilizado valor de cota de abertura para fins de emisso
de cotas no mesmo dia da disponibilidade financeira dos recursos, conforme estiver
disposto no regulamento.
Resgate da cota em D+0
Na converso de cotas poder ser utilizado valor de cota de abertura, para fins de
resgate no mesmo dia do pedido, segundo dispuser o regulamento.
Como se pode integralizar o valor da cota?
A integralizao do valor das cotas do fundo deve ser realizada em moeda corrente
nacional. No caso de fundos exclusivos de investidor qualificados permitido integralizar
e resgatar com ttulos e valores mobilirios.
Como feito o resgate das cotas?
O resgate de cotas de fundo de investimento deve obedecer s seguintes regras:

1. O prazo entre o pedido de resgate e a data de converso de cotas deve ser
estabelecido no regulamento do fundo.
2. A converso de cotas deve ser efetivada pelo valor da cota do dia na data da
converso, ressalvadas as excees permitidas para os fundos de curto prazo,
referenciados e de renda fixa.
3. O pagamento do resgate definitivo deve ser efetuado em cheque, crdito em conta
corrente ou ordem de pagamento, no prazo estabelecido no regulamento, que no
poder ser superior a 5 (cinco) dias teis
6
.
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4. o regulamento poder estabelecer prazo de carncia para resgate, com ou sem
rendimento;
Cota de abertura

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A cota de abertura calculada atualizando os valores dos ________(
67
) componentes
da carteira at a data do dia anterior. Portanto, o valor da cota conhecido na abertura
dos negcios do dia, e as aplicaes e resgates do dia so convertidos utilizando-se o
valor da cota de __________(
68
). A cota de abertura utilizada na maioria dos fundos
de curto prazo, referenciados e de renda fixa, pois estes so pouco volteis.

5
Instruo CVM 409
6
Resgates com propsito de reinvestimento podem ser creditados na conta investimento quando
os recursos provierem de aplicao em conta investimento.

Exemplo:
Cota de abertura de 20/janeiro reflete a valorizao dos ttulos e o movimento de
mercado do dia 19/janeiro.
Cota de fechamento
A cota de fechamento calculada atualizando os valores dos ttulos componentes da
carteira no prprio dia do clculo da _________(
69
), sendo esta divulgada aps o
fechamento do mercado de negociao dos ttulos. Os fundos de aes usam a cota de
fechamento, pois estes tm volatilidade _____________(
70
). Como j vimos, todos os
fundos, com as excees permitidas para os fundos de curto prazo, referenciados e de
renda fixa, devem utilizar a cota de fechamento, conforme determinao da Instruo
CVM 409.

! QUESTO 9
Na converso de recursos monetrios em cotas, um Fundo de Investimento em
Aes, utiliza a cota calculada:

a) No Fechamento
b) Na abertura

Os fundos de baixa volatilidade, como fundos de Curto Prazo, Referenciados ao DI e
Renda Fixa, utilizam, normalmente, cota de _______________(
71
) pois a variao de
um dia para o outro pequena e previsvel.

Os fundos de ao trabalham com cota de ____________(
72
) porque o valor da cota
pode ter grande variao durante o dia que no seria refletido na cota de abertura
7
.

! QUESTO 10
O clculo do valor da cota diria feito atravs da diviso do:
a) Valor da carteira pelo nmero de cotas.
b) Valor da carteira mais valores a receber pelo nmero de cotas.
c) Valor da carteira mais valores a receber menos valores a pagar pelo
nmero de cotas

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Distribuio de cotas de Fundo Aberto

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A distribuio de cotas de fundo aberto, independe de prvio registro na CVM, deve ser
realizada por instituies intermedirias integrantes do sistema de distribuio de valores
mobilirios.

7
Todos fundos de investimento, ressalvadas as excees permitidas para fundo de Curto Prazo,
Referenciados e Renda Fixa, devem utilizar a cota de fechamento conforme determina a Instruo
CVM 409.

Distribuio de cotas de Fundos Fechados
A distribuio de cotas de fundo fechado depende de prvio registro na CVM, e somente
pode ser realizada por instituies integrantes do sistema de distribuio de valores
mobilirios. O administrador obrigado a fornecer aos intermedirios contratados todo o
material de divulgao do fundo exigido pela regulamentao em vigor, respondendo
pela exatido das informaes contidas no referido material.
EMISSO DE COTAS DE FUNDOS DE AES
A CVM, atravs da Instruo n 409, disciplina a converso de cotas em
____________(
73
) monetrios e vice versa. Este normativo estabelece que a
integralizao do valor das ___________(
74
) do fundo, aberto ou fechado deve ser
sempre em moeda nacional devendo constar do extrato da aplicao do valor dos
recursos investidos
8
.
EMISSO DA COTA DE FUNDO ABERTO DE AES
Em se tratando de fundo aberto, na emisso das cotas deve ser utilizado o valor
apurado no fechamento do dia da efetiva disponibilidade dos ________(
75
)
confiados pelos investidores ao administrador.
RESGATE DE COTA DE FUNDO ABERTO DE AES
O resgate, quando definitivo, deve ser efetuado em cheque, crdito em conta corrente,
sem cobrana de qualquer taxa ou despesa, ressalvada a taxa de sada quando
estabelecida no regulamento do fundo. Quando o resgate se destinar a outra aplicao
financeira, os recursos sero creditados a Conta Investimento
9
. O valor da
_______(
76
) de resgate deve ser apurado no fechamento do dia seguinte ao do
pedido de __________(
77
) e o crdito na conta corrente ou conta investimento do
cliente ocorrer em D+3, D+4 ou conforme dispuser o regulamento e o
____________(
78
) do fundo
10
.
UTILIZAO DA COTA DE FECHAMENTO
A utilizao da cota de fechamento do dia da aplicao, bem como a cota de
fechamento do dia posterior ao dia do pedido bastante relevante no caso de
movimentaes de grandes volumes, que pela sua magnitude podem influenciar os
preos ou as condies em que o fundo ir dispor da liquidez necessria decorrente da
solicitao de resgate ou da aplicao.
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5.2.1. Entendimento da Dinmica de Aplicao de Recursos e Compra de ativos
por parte dos gestores
APLICAO DE RECURSOS
As aplicaes dos recursos dos Fundos de Investimento, alm de atenderem aos
objetivos e as polticas de investimento estabelecidas devem, tambm, atender s

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O fundo destinado exclusivamente a investidores qualificados, desde que previsto em seu
regulamento, pode admitir a utilizao de ttulos e valores mobilirios na integralizao e resgate
de cotas.
9
Os recursos investidos atravs da conta investimento a partir de 1/10/2004, por ocasio do
vencimento ou resgate retornam para conta investimento, desde que sejam utilizados para realizar
novas aplicaes. Caso os recursos do resgate se destinem a outros usos que no aplicaes
financeiras da conta investimento, estes devero ser creditados em conta corrente do titular.
10
O prazo para pagamento do resgate no pode ser superior a 5 dias teis, contados da data da
converso de cotas.

exigncias legais.
11
A seguir, esto descritas as principais estratgias de _________(
79
)
utilizadas pelos gestores de ______________(
80
) de investimento.
PRINCIPAIS ESTRATGIAS DE GESTO
A estratgia de _________(
81
) das aplicaes est intimamente ligada aos objetivos e
as polticas de investimento. Do ponto de vista da estratgia de gesto podemos
dividir os fundos em duas grandes categorias: os indexados ou passivos, e os ativos.
O
Quadro 3 apresenta exemplos com os principais fundos em cada uma destas categorias.

CATEGORIAS DE ACORDO COM AS ESTRATGIAS DE GESTO
Fundos Passivos ou Indexados a
benchmark
12

Fundos Ativos
Renda Fixa:
# DI
# Cambial
# IGP-M
Renda Fixa:
Com estratgias de exposio a riscos de
mercado, taxa de juros e riscos de crdito e de
liquidez com objetivo de obter melhor
desempenho que os fundos indexados de
categoria similar.
Renda Varivel:
# IBOVESPA
# IBX
Renda Varivel:
Com estratgias de stock picking
13
e market
timing
14
. (ver notas de roda p 2 e 3)
Multi-ndice:
# Benchmark Composto
Multimercado:
# Com ou sem alavancagem
# Com ou sem renda varivel

QUADRO 3

A seguir a descrio de cada um desses grupos:
FUNDOS INDEXADOS
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Os Fundos de Investimento Referenciados so fundos de renda fixa indexados, como o
prprio nome diz, que seguem uma referncia. Por exemplo, o CDI, o Dlar e o IGP-M,
sendo o CDI o mais popular deles, seguido do Dlar.

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As aplicaes de recursos de fundos de investimento, bem como aplicaes em cotas de fundos
de investimento so atualmente regulamentadas exclusivamente pela CVM, embora ainda com
base em regulamentaes anteriores do BC. No caso dos Fundos de Investimento Financeiro FIF
o BC estipulou que as aplicaes do fundo deviam estar representadas por ativos financeiros e
modalidades operacionais disponveis no mbito do mercado financeiro, exceto Ttulos de
Desenvolvimento Econmico (TDE) e Fundo de Desenvolvimento Social. Dispe, tambm, sobre a
necessidade da custdia em banco mltiplo com carteira comercial, banco de investimento,
bolsa de valores ou entidade autorizada a prestao de servios pelo BC ou pela CVM.
12
Benchmark a referncia que o fundo busca replicar.
13
stock picking a escolha de aes atrativas com maior potencial de valorizao.
14
market timing quer dizer entrar e sair do mercado na hora certa, buscando otimizar a
rentabilidade da carteira.

FUNDOS REFERENCIADOS
So chamados de referenciados, pela classificao da CVM, os fundos de investimento
vinculados a indicador de desempenho desde que a estrutura de ativos financeiros
na carteira atenda determinadas condies. A carteira deve ter 80%, no mnimo, de
seu patrimnio lquido representado por:

a) Ttulos de emisso do Tesouro Nacional.

b) Ttulos e valores mobilirios de renda fixa cujo emissor esteja classificado na
categoria baixo risco de crdito ou equivalente, com certificao por agncia de
classificao de risco localizada no pas.

Adicionalmente, a carteira deve ter, no mnimo, 95% de sua composio com ativos
financeiros que, direta ou indiretamente, buscam acompanhar variao do indicador de
desempenho escolhido. Os fundos referenciados tm sua atuao restrita nos mercados
de derivativos, nos quais s podem realizar operaes com o objetivo de proteo de
posies detidas nos mercados vista, at o limite dessas.
Vejamos os diferentes Fundos Referenciados:
Fundos referenciados ao DI
So aqueles que devem reproduzir a rentabilidade do ________(
82
) e enquadram-se
como referenciados. Os investidores que procuram esses _______(
83
) so aqueles que
buscam investimentos com __________(
84
) risco e que no querem estar sujeitos s
oscilaes dos juros do mercado.

A estratgia bsica de um gestor de fundo de DI investir em ativos financeiros cuja
rentabilidade ______________(
85
) o CDI ou que atravs do uso combinado com
derivativos aproxima-se deste benchmark.
Fundos referenciados ao IGP-M
O objetivo desses fundos de proteo contra a inflao, e seu desempenho, portanto
depender do comportamento do IGP-M como ndice de inflao mais uma taxa de juros
que depende do cupom dos ttulos e das taxas de juros do mercado. Esses fundos so
em geral de baixo risco, mas seu desempenho afetado positivamente _________(
86
)
medida pelo IGP-M e negativamente pelos juros de mercado, em funo do cupom fixo
dos ttulos indexados ao IGP-M.
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Fundos Referenciados em ndices de Aes
Os Fundos referenciados em ndice de Aes tm suas carteiras direcionadas para o
mercado __________(
87
), e sua estratgia bsica acompanhar a ___________(
88
)
de uma carteira terica como as que compem os ndices de bolsa. Neste grupo esto
duas subclasses:

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a) IBOVESPA;
b) IBX.

Fundos Referenciados em ndice de Aes IBOVESPA
So fundos passivos, portanto de menor risco, que buscam acompanhar o ndice da bolsa
de So Paulo, o IBOVESPA. A estratgia bsica de um gestor de um Fundo de Aes
Indexado - IBOVESPA acompanhar a variao do ndice sem assumir riscos de
alavancagem.
Fundos Referenciados em ndice de Aes IBX
Similarmente aos indexados ao IBOVESPA, os Fundos de Aes Indexados IBX tem
como objetivo acompanhar o comportamento do IBX.

Observao: No se aplica aos fundos referenciados em ndices do mercado de aes a
obrigatoriedade de investir no mnimo 80% do PL em ttulo pblico ou de renda fixa.
CONCLUSO SOBRE OS FUNDOS INDEXADOS
A estratgia comum a todos os fundos referenciados, independente de trabalharem
com mercado de renda fixa ou varivel, de que o gestor busca replicar o indexador ou
benchmark, operando a carteira dentro dos limites e sem se afastar dos parmetros do
_______________(
89
) que buscam replicar, mas podendo de forma limitada buscar
operaes que melhorem o _____________(
90
) do fundo, como, por exemplo, assumir
maior risco de crdito ou de liquidez.
Fundo Cambial
So Fundos de Investimento cuja rentabilidade composta de dois componentes: a
variao do dlar americano, ou simplesmente ___________(
91
) cambial, mais um
cupom de juros. Esses fundos enquadram-se como referenciados. Esses fundos esto
sujeitos aos _________(
92
) inerentes ao comportamento da taxa de cmbio, que pelo
atual regime cambial livre, e ao cupom cambial.

A estratgia bsica de um gestor de um fundo cambial investir em ativos financeiros
indexados a variao cambial, ou mesmo outros ttulos que combinados com derivativos
reproduzem a variao do dlar mais uma taxa de juros.
Fundos Multi-ndice ou com Benchmark Composto
Estes fundos buscam retorno atravs de investimentos em ativos de renda fixa de
qualquer espectro de risco de crdito, excluindo-se estratgias que impliquem em risco
de oscilaes de _________(
93
) estrangeira e de renda varivel (aes). Esses fundos
no se enquadram como fundos referenciados na classificao do BACEN. Para esta
categoria esto vedados quaisquer investimentos que impliquem em risco de renda
varivel (aes) e de dlar. So enquadrados nesta categoria os fundos de renda fixa
com risco de indexadores (fundos IGP-M, etc.) sem alavancagem.
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! QUESTO 11
De acordo com a classificao da CVM os Fundos Referenciados:

a) devem aplicar no mnimo 95% da carteira em ativos financeiros que buscam
acompanhar variao do indicador de desempenho escolhido.
b) podem realizar operaes com derivativos com objetivo de alavancar posies
detidas nos mercado vista, at o limite dessas.
c) devem aplicar 80% em ttulos de renda fixa pblicos ou privados.

! QUESTO 12
O fundo de investimento referenciado aquele que tem por objetivo:

a) garantir um rendimento mnimo igual ao benchmarck
b) acompanhar a variao do benchmark
c) superar a variao do benchmark

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FUNDOS ATIVOS
Como vimos anteriormente, no grupo dos fundos ativos, em termos de estratgia,
temos: Fundos de Renda Fixa, Fundos de Renda Varivel, e Fundos Multimercado.

Os fundos ativos tm o objetivo de superar um determinado parmetro de mercado
benchmark. Para atingir esse objetivo dever assumir __________(
94
) riscos em
funo da expectativa que o gestor tem em relao evoluo de preos dos ativos nos
mercados de taxa de juros, cmbio e de aes.

A estratgia dos fundos ativos est fundamentada na capacidade do gestor atuar no
momento certo (timing) e na tendncia dos mercados, bem como na seleo de ativos
de forma a superar a _______________(
95
) dos fundos passivos da mesma espcie.
Fundos Ativos de Renda Fixa
Nos Fundos de Renda Fixa Ativos o gestor implementa estratgias visando melhorar
a rentabilidade do fundo em relao ao ndice de referncia.

Os gestores buscam retorno atravs de investimentos em ativos de renda fixa, sendo
aceitos ttulos sintetizados atravs do uso de derivativos, mas no assumindo riscos de
ndices de preo de moeda estrangeira ou de renda varivel. Esto includos nesta
categoria, por exemplo, os tradicionais fundos de renda fixa com risco de taxa de juros
(prefixados), com ativos de baixo risco de crdito sem alavancagem.
Fundos Ativos de Renda Varivel
Entre os Fundos de Renda Varivel Ativos esto os Fundos de Investimento em Aes
FIA. Os fundos classificados como "FIA" devem possuir, no mnimo, 67% (sessenta e
sete por cento) da carteira em aes admitidas negociao no mercado vista de bolsa
de valores ou entidade do mercado de balco organizado.

Os gestores destes fundos utilizam, entre outras, as de tcnicas de stock picking, isto
escolha de aes atrativas e de market timing, que quer dizer entrar e sair do
mercado na hora certa, buscando otimizar a rentabilidade de suas __________(
96
).
Fundos Ativos Multimercado
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Na categoria de Fundos Multimercado - Ativos, temos quatros subclasses de acordo
com o tipo de risco e de mercado que atuam:

Sem Alavancagem e Sem Renda Varivel; #
#
#
#

Com Alavancagem e Sem Renda Varivel;

Sem Alavancagem e Com Renda Varivel;

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Com Alavancagem e Com Renda Varivel.
Sem Alavancagem, sem Renda Varivel:
So deste segmento os FIF Fundos de Investimento Financeiro que buscam melhor
retorno no longo prazo atravs de investimento em diversas classes de ativos exceto
renda varivel (aes). Estes fundos procuram agregar valor utilizando uma estratgia

de investimento diversificada, aproveitando a tendncias dos mercados, mas sem
utilizar alavancagem.
Sem Alavancagem, com Renda Varivel:
Neste grupo esto os FIF Fundos de Investimento Financeiro que buscam melhor
retorno no longo prazo atravs de investimento em diversas classes de ativos:
renda fixa, cmbio; e renda varivel.

Esses fundos buscam agregar valor utilizando uma estratgia diversificada de
mercados, operando as tendncias, mas no utilizam alavancagem. Esses fundos no
tm explicitado a composio dos ativos de sua carteira, isto o mix, com o qual
devem ser comparados (asset allocation benchmark) e podem, inclusive, serem
comparados a parmetro de desempenho que reflita apenas uma classe de ativos como,
por exemplo, o CDI.

Observao: Os fundos Multimercado, bem como os classificados como
"Referenciado", "Renda Fixa", "Cambial" e "Dvida Externa", podem ser adicionalmente
classificados como "Longo Prazo" quando o prazo mdio de sua carteira supere 365
(trezentos e sessenta e cinco) dias e seja composta por ttulos privados ou pblicos
federais, pr-fixados ou indexados taxa SELIC, a ndices de preo ou variao
cambial, ou, ainda, por operaes compromissadas lastreadas nos ttulos pblicos
federais referidos neste pargrafo.
Com Alavancagem, sem Renda Varivel:
So os FIF que buscam melhor retorno no longo prazo atravs de investimento em
diversas classes de ativos exceto renda varivel (aes) e que procuram agregar valor
utilizando uma estratgia de investimento diversificado, podendo inclusive utilizar
alavancagem para melhor aproveitar determinada tendncia de mercado.
Com Alavancagem, com Renda Varivel:
So os FIF que buscam melhor retorno no longo prazo atravs de investimento em
diversas classes de ativos: renda fixa, cmbio, renda varivel e que procuram agregar
valor utilizando uma estratgia de investimento diversificada, podendo utilizar
alavancagem nos mercados para melhor tirar proveito das tendncias dos mercados em
que atua.
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O Quadro 4 resume as estratgias de investimento do Fundos Multimercados.

FUNDOS MULTIMERCADOS
POLTICA DE
INVESTIMENTO
SEM RENDA VARIVEL COM RENDA VARIVEL
SEM
ALAVANCAGEM
Busca agregar valor usando
estratgia de investimento
diversificada em vrios mercados
exceto renda varivel,
aproveitando as tendncias, mas
no utiliza alavancagem.
diversificada em vrios mercados,
operando as tendncias, mas no
utiliza alavancagem.
COM
ALAVANCAGEM
exceto renda varivel e utiliza
alavancagem para melhor
aproveitar as tendncias de
mercado.
e utiliza alavancagem para melhor
aproveitar as tendncias dos
mercados em que atua.

QUADRO 4
ESTRATGIAS DE INVESTIMENTO DOS FUNDOS MULTIMERCADO
" EXERCCIO 4
No espao vazio ao lado de cada Famlia de Fundo de Investimento listada no
quadro, anote a categoria de gesto, com A para gesto ATIVA e P para gesto
PASSIVA.

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FAMLIA DE FUNDO DE
INVESTIMENTO
GESTO
FAMLIA DE FUNDO DE
INVESTIMENTO
GESTO
Multimercado com renda varivel
sem alavancagem

com alavancagem

Referenciado ao DI Referenciado ao IBOVESPA
IGP-M Cambial
Multimercado sem renda varivel
sem alavancagem

com alavancagem

Aes agressivo Renda Fixa agressivo

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5.2.2. Entendimento da Dinmica de Resgate de Recursos e venda de ativos
por parte dos gestores
A dinmica de resgate de recursos se difere de acordo com o tipo de fundo, isto ,
aberto ou __________(
97
), com carncia ou sem ___________(
98
), de renda fixa ou
renda ___________(
99
). Para melhor compreender o mecanismo de resgate e a
atuao dos gestores na venda de ativos, visando gerar a liquidez necessria para
atender ao resgate solicitado, o assunto ser abordado por categoria de fundos de
investimento.
FUNDOS DE RENDA FI XA
Em um fundo de renda fixa aberto, sem carncia, o cotista pode solicitar resgate total ou
_______________(
100
) de suas cotas a qualquer momento, e os recursos so
disponibilizados, na maioria dos casos, no prprio dia (D+0) pela ___________(
101
) de
abertura.

Quando o cotista solicita resgate de cotas, o gestor do fundo precisa dispor de recursos
para fazer o crdito na conta do cotista. Para fazer frente possibilidade de resgate, o
gestor investe parte da carteira em operaes com liquidez imediata, como, por exemplo,
as aplicaes compromissadas por um dia com lastro em ttulos pblicos conhecidas
como overnight. Essas operaes provm a ________(
102
) necessria aos resgates
dentro de uma condio de normalidade, uma vez que apenas uma pequena frao da
carteira de investimentos estar alocada a essas operaes que, normalmente, tm baixa
rentabilidade. Existe, portanto, um compromisso entre _____________(
103
) e liquidez.

Como a maior liquidez vem normalmente acompanhada de ___________(
104
)
rentabilidade, o gestor deve calibrar adequadamente os investimentos da carteira em
ativos de alta, mdia e ____________(
105
) liquidez, buscando no sacrificar a
____________(
106
).

Em situaes atpicas, em que as solicitaes de resgate superam os nveis esperados, o
gestor deve vender ativos para fazer frente necessidade de gerar caixa. Nesta situao,
normalmente os ativos mais lquidos so vendidos, pois a venda desses tem pouco
impacto sobre o preo e no prejudica a rentabilidade do fundo.

Caso a necessidade seja muito grande e persistente, o gestor precisar vender mais
ativos, mesmo os menos lquidos, o que pode implicar em queda na rentabilidade e at
mesmo em variao negativa de cota
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Em situaes adversas, a marcao a mercado desempenha um papel importantssimo,
pois evita que aqueles que resgatarem na frente se beneficiem em detrimento dos que
permanecem como cotistas, ou resgatem posteriormente, quando a carteira tenha
perdido parte da liquidez.

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Em casos excepcionais de iliquidez dos ativos componentes da carteira do fundo, inclusive em
decorrncia de pedidos de resgates incompatveis com a liquidez existente, ou que possam implicar
na alterao do tratamento tributrio do fundo ou do conjunto dos cotistas, em prejuzo destes
ltimos, o administrador poder declarar o fechamento do fundo para a realizao de resgates,
sendo obrigatria a convocao de Assemblia Geral Extraordinria, no prazo mximo de 1 (um)
dia, para deliberar, no prazo de 15 (quinze) dias, a contar da data do fechamento para resgate,
sobre as seguintes possibilidades: substituio do administrador, do gestor ou de ambos;
reabertura ou manuteno do fechamento do fundo para resgate; possibilidade do pagamento de
resgate em ttulos e valores mobilirios; ciso do fundo; e liquidao do fundo.

FUNDOS DE RENDA VARI VEL
Os fundos de renda varivel, abertos, sem carncia, permitem que o cotista solicite
resgate total ou parcial de suas cotas a qualquer momento, sendo as cotas valoradas
pela cotao de fechamento do dia (D+0) ou do dia seguinte a solicitao (D+1), e os
valores so, normalmente, creditados no terceiro dia (D+3), ou at o quinto dia
(D+5), no mximo, conforme dispuser o regulamento. Vejamos porque os fundos de
aes abertos tm esta sistemtica, que difere dos fundos de renda fixa.

A primeira diferena cota de fechamento ao invs de cota de abertura. Essa
diferena advm da maior volatilidade do mercado de aes, que pode ter variaes
significativas dentro do dia e de um dia para outro.

Imagine, como exemplo, um fundo de aes que trabalhasse com cota de abertura e
que durante o dia a bolsa tivesse um dia de grande queda. O cotista, visando evitar a
perda, poderia solicitar resgate de sua aplicao, saindo antes da cota ser afetada pela
perda j conhecida. Este cotista estaria se beneficiando em detrimento dos demais
cotistas que absorveriam uma parcela maior de perda do que a devida, o que no
ocorreria caso o fundo operasse com cota de fechamento.

A segunda diferena est no crdito em 3, 4 ou 5 dias aps a solicitao do resgate.
No mercado de aes, diferentemente do mercado de renda fixa (que liquida as
operaes no mesmo dia em que so realizadas), as _____________(
107
) so feitas 3
dias teis aps a negociao. Portanto, para atender um resgate de cotas, o gestor do
fundo de aes, para gerar liquidez, decide fazer uma venda de aes na bolsa em D+0.

As operaes vista no mercado de aes, na bolsa de valores, so liquidadas em D+3,
isto , no 3 dia aps a negociao. Desta forma, o fundo vai receber os recurso da
venda em D+3, e, portanto, somente aps o recebimento que ter liquidez para fazer
frente ao ______________(
108
).
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FUNDOS FECHADOS
Os fundos fechados no apresentam maiores problemas com resgates, pois no
permitem a livre movimentao de cotistas, havendo datas prprias para resgates e
aportes, conforme previso em seu regulamento.

! QUESTO 13
No possvel converter cotas em recursos monetrios no dia da solicitao
do resgate no:

a) Fundo de Investimento em Aes
b) Fundo de Renda Fixa

! QUESTO 14
Os Fundos de Investimento em Aes abertos convertem as cotas em valores
monetrios utilizando:

a) A cota de abertura do dia da solicitao do resgate.
b) A cota de fechamento do dia anterior solicitao do resgate.
c) A cota de abertura do dia seguinte solicitao do resgate.
d) A cota de fechamento do seguinte solicitao do resgate.

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5.2.3. Prazo de Cotizao versus Prazo de Liquidao:
CONCEI TO
O prazo de cotizao e o prazo da liquidao financeira esto associados aos
momentos em que as cotas so emitidas ou resgatadas, e os correspondentes
momentos em que os recursos monetrios ingressam ou _________(
109
) do fundo de
investimento. Como vimos, na dinmica de resgate e venda de ativos, dependendo da
natureza do fundo, os recursos que ingressam so convertidos em ___________(
110
)
pela cota de abertura do dia (fundos de curto prazo e de renda fixa) ou pela cota de
_____________(
111
) do dia, ou do dia posterior (fundos de aes, cambial e
multimercado). O momento da liquidao financeira e da converso em cotas podem no
coincidir, como mostram os esquemas da Figura 6 e da Figura 7.

Ingresso dos
recursos
Converso
em cotas
D+0
D+n
Prazo de Cotizao e Liquidao na Aplicao
Ingresso dos
recursos
Converso
em cotas
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D+n
Prazo de Cotizao e Liquidao na Aplicao

FIGURA 6
PRAZO DE COTIZAO E LIQUIDAO NA APLICAO

Solicitao
do resgate
Converso
em cotas
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Prazo de Cotizao e Liquidao no Resgate
Liquidao
financeira
D+m
Solicitao
do resgate
Converso
em cotas
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Solicitao
do resgate
Converso
em cotas
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financeira
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FIGURA 7
PRAZO DE COTIZAO E LIQUIDAO NO RESGATE

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Nestas figuras voc pode perceber que, na aplicao, o ingresso dos recursos sempre
antecede a converso em cotas, podendo no mximo ocorrer no mesmo dia. Por outro
lado, no resgate, a seqncia inicia com a solicitao, seguida da converso das cotas em
recursos e por fim a liquidao financeira.

A razo para o tratamento diferenciado, de acordo com o tipo de fundo, a
volatilidade do mercado em que o fundo atua e seus potenciais reflexos no clculo da
cota. Esta precauo muito importante para assegurar eqidade no tratamento e para
impedir a transferncia de riqueza entre ____________(
112
).

Os fundos de investimento com menor variao no valor da cotas (Fundos de Curto
Prazo, Fundos Referenciados e Fundos de Renda Fixa) podem creditar no mesmo dia
(D+0) os recursos aos investidores em caso de resgate. Como a variao na cota
bastante previsvel e estvel de um dia para o outro, trabalhar com a cota de
__________(
113
) e creditar no dia no geram desequilbrio no tratamento entre
cotistas, exceto em situaes muito atpicas.

Os fundos com expectativa de maior variao no valor das cotas (Fundos de Aes,
Cambial, Multimercados e Dvida Externa) podem colocar em seu regulamento uma
demora de at 5 dias para efetuar o crdito na conta corrente ou de investimento do
investidor, e o valor da cota utilizado para ____________(
114
) ser a de fechamento
do dia ou dia subseqente ao do pedido de resgate. Vejamos um exemplo tpico desse
caso.
Exemplo
% Cliente pede resgate de cotas em 2 de julho (D+0).

% O administrador converte em dinheiro pelo valor da cota de fechamento
de D+1, 3 de julho.

% Credita a conta corrente do cliente em D+4 aps a data de solicitao do
resgate, 6 de julho.

! QUESTO 15
No resgate de aplicaes em Fundos de Investimento em Aes, a liquidao
financeira ocorre:

a) No mesmo dia da converso das cotas em recursos monetrios.
b) Em dia anterior ao dia da converso das cotas em recursos monetrios.
c) Em dia posterior ao dia da converso das cotas em recursos monetrios.

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! QUESTO 16
No resgate e aplicaes em Fundos de Investimento DI, a cotizao:

a) ocorre sempre no dia seguinte
b) ocorre sempre no prprio dia
c) pode ocorrer no prprio dia ou no dia seguinte.

5.3. Principais Caractersticas
O sucesso dos fundos de investimento est em sua forma de constituir o pool de
recursos dos investidores, no caso os cotistas, que permite diversificar o risco,
principalmente para os pequenos investidores, bem como obter ganhos de escala
minimizando custos e ainda, acessar a expertise na gesto dos investimentos, muitas
vezes no acessvel aos investidores quando atuam isoladamente. Outra importante
caracterstica a liquidez nas aplicaes. Vejamos agora algumas das principais
caractersticas que garantem o sucesso dos fundos de investimento.
5.3.1. Acessibilidade ao Mercado Financeiro
O conceito de Acessibilidade ao Mercado Financeiro est ligado a condio de acesso,
por parte dos investidores, aos produtos de investimento e operaes financeiras
disponveis no mercado. Muitos produtos e operaes, por sua sofisticao e
complexidade, no so acessveis aos investidores em geral, sendo uma prerrogativa dos
investidores qualificados e de grande porte. Ao se cotizarem atravs de fundo de
investimento, e ao delegarem a gesto a profissionais de mercado, os investidores, em
conjunto, adquirem as condies necessrias para operar em mercados mais
sofisticados, mesmo que, individualmente, no tenham tais condies.

Os fundos de investimento, portanto, abrem, ao investidor, o acesso ao mercado
financeiro como um todo, permitindo obter os melhores __________(
115
) para os seus
investimentos, seja o investidor, grande, pequeno, experiente ou leigo. Desta forma
podemos dizer que uma caracterstica que trs benefcio para o investidor de um fundo
de investimento a _______________(
116
) ao mercado financeiro.
5.3.2. Diversificao
O conceito de diversificao bastante conhecido e muito utilizado nos investimentos
em geral. A diversificao est associada reduo do risco nas aplicaes
financeiras. Ao investir em vrios ativos financeiros, o investidor espera que enquanto
alguns possam ter mau desempenho, outros tero _______(
117
) desempenho e na
mdia o risco seja menor do que seria caso ele tivesse investido em apenas um ativo.

O benefcio da reduo de risco obtido pela diversificao fica facilitado, quando se faz
os investimentos por meio de um fundo de investimento. O maior volume de recursos,
viabilizados atravs do pool de cotistas permite ___________(
118
) os investimentos,
o que, para um investidor de pequeno porte, seria ___________(
119
) de alcanar.
Desta forma, a diversificao uma importante ___________(
120
) dos fundos de
investimento.
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5.3.3. Liquidez

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O conceito de liquidez est associado a facilidade, ou velocidade, de transformar um
investimento em dinheiro. Um ativo considerado tanto mais _______(
121
) quanto
mais rpido e com menos custo, ou perda, ele puder ser _________(
122
) em caixa. A
liquidez, portanto, um atributo desejado pelo investidor. Normalmente os
investimentos de alta liquidez, por serem muito desejados, oferecem rentabilidades
menores.

Isto quer dizer que a liquidez um atributo que tem custo, e este custo expresso na
rentabilidade mais ___________(
123
).

Seria, portanto, altamente cobiado o investimento que, sem perder rentabilidade,
tivesse tambm uma alta liquidez. Essa possibilidade alcanada pelos fundos de
investimento. por essa razo que eles tm tido tamanho sucesso junto aos
investidores. A liquidez uma caracterstica dos Fundos de Investimento, que permite a
_______________(
124
) de recursos sem perda de rentabilidade.

Veja, agora, como os fundos de investimento podem aliar rentabilidade e liquidez
em um nico produto.

Como j detalhado, os fundos de investimento so ___________(
125
) de investidores,
e, portanto, congregam vrios investidores em um mesmo pool de recursos investidos
no mercado financeiro.

O fato de serem vrios cotistas (na sua grande maioria, cada um possui uma pequena
frao do patrimnio do fundo), faz com que, probabilisticamente, as aplicaes
conjuntas pouco se modifiquem com as decises ___________(
126
) de aplicar ou
resgatar cotas do fundo.

A pequena representatividade das posies individuais frente ao condomnio como um
todo, d a caracterstica desejada da liquidez com baixo custo. medida que alguns
cotistas resgatam, outros aplicam e a carteira total pouco afetada. Este comportamento
estatstico permite que parte da carteira seja investida, de forma mais permanente, em
ativos de maior _____________(
127
), mesmo sendo ____________(
128
) lquidos.

Os investimentos em fundos de investimento permitem aos seus cotistas obterem
liquidez sem abrir mo de rentabilidade.

" EXERCCIO 5
Nomeie, na coluna da esquerda, a caracterstica do fundo de investimento que
corresponde ao benefcio, para o investidor, listado na coluna da direita.

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CARACTERSTICA DO
FUNDO DE INVESTIMENTO
BENEFCIO QUE O INVESTIDOR OBTM APLICANDO EM UM FUNDO
COMPARATIVAMENTE A UMA APLICAO EM UM ATIVO
ISOLADAMENTE

Acessar mercados sofisticado disponveis apenas para
investidores qualificados.

Reduzir o risco de mercado e de crdito atravs de
investimentos em diversos tipos de ativos e de diversos
emissores.

Movimentar com facilidade os recursos aplicando e
resgatando sem incorrer em custos.

Resumo das Caractersticas das Aplicaes em Fundos de Investimento
A Figura 8, resume as caractersticas das aplicaes em fundos de investimento e os
benefcios para os investidores nesta modalidade de aplicao financeira.

Caractersticas dos Fundos de Investimentos Caractersticas dos Fundos de Investimentos
Benefcios para os Investidores Benefcios para os Investidores
Acesso a Acesso a
Mercados Mercados
Diversificao Diversificao
de Ativos de Ativos
(da carteira) (da carteira)
Liquidez e Liquidez e
Facilidade Facilidade
de Resgate de Resgate
Melhores Melhores
Oportunidades Oportunidades
de Investimento de Investimento
Menores Menores
Riscos Riscos
Disponibilida Disponibilida--
de de Recursos de de Recursos

FIGURA 8
CARACTERSTICAS E BENEFCIOS
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5.4. Poltica de Investimento
Qual o Objetivo do Fundo e da Poltica de Investimentos?
O objetivo do Fundo de Investimento e a sua poltica so fundamentais para que o
investidor faa sua escolha de forma consciente e de acordo com suas preferncias em
termos de retorno e risco.

Com o intuito de possibilitar ao investidor o exerccio da deciso fundamentada, a auto-
regulao da ANBID determina que os Fundos de Investimento devam de forma clara,
obrigatoriamente, descrever os objetivos de _____________(
129
), mencionando,
quando for o caso, as metas e os parmetros de _____________(
130
). Estas
informaes devem, tambm, constar do prospecto do fundo.
POLTICA DE INVESTIMENTO
A Poltica de Investimento descreve a forma como a gesto do fundo pretende
atingir o seu objetivo de investimento. A poltica indica as principais estratgias e
tcnicas ou prticas de investimento a serem utilizadas, identifica os tipos de ttulos e
valores mobilirios nos quais pode investir, incluindo derivativos e suas finalidades.

As polticas de seleo e alocao de ativos e, quando for o caso o limite de
concentrao, bem como as faixas de alocao de ativos e de alavancagem, devem
tambm fazer parte da descrio da poltica de investimento.

As polticas de investimento devem estar descritas, obrigatoriamente, no
___________(
131
) do fundo.
5.4.1. Objetivo
O que so objetivos de um fundo de investimento?
OBJETIVOS DE INVESTIMENTO
Os objetivos de investimento de um fundo esto relacionados ao direcionamento
do investimento em termos de metas. Em sntese, aquilo que o fundo busca alcanar
com o ______________(
132
). Saber os objetivos de investimento, bem como as
polticas, que so os meios empregados para alcan-los, fundamental para dar cincia
ao investidor do fim pretendido. A poltica, por outro lado, est voltada para as
estratgias empregadas na busca dos objetivos. Tanto os objetivos como as polticas
devem ser claras e devem constar do prospecto, e quando for o caso, devem explicitar as
metas e os parmetros de performance.
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! QUESTO 17
Os Objetivos de Investimento de um fundo dizem respeito:

a) s metas a serem alcanadas.
b) Aos meios para alcanar os resultados pretendidos.
c) s estratgias de aplicao de recursos da carteira.

! QUESTO 18
As Polticas de Investimento de um fundo descrevem:

a) As metas de desempenho que o fundo pretende alcanar
b) As estratgias que o gestor pretende utilizar para alcanar os objetivos.
c) Os procedimentos que devem ser utilizados para controlar os riscos
operacionais.

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5.4.2. Fundos Ativos e Passivos:
DEFINIO
Como j descrito nas estratgias de gesto, os fundos podem ser classificados como
ativos e passivos, de acordo com o objetivo de investimento. A Figura 9 apresenta
esta classificao de forma esquemtica.
Fundos Ativos
So considerados ativos aqueles em que o gestor atua buscando obter melhor
desempenho, assumindo posies que julgue propcias para superar o seu
benchmark. Dependendo do tipo de fundo ativo, o gestor pode atuar em vrios
mercados, selecionar ativos com potencial e inclusive alavancar _________(
133
) usando
derivativos. Estes fundos, normalmente apresentam _________(
134
) rentabilidade que
seus congneres passivos, mas trazem consigo um _________(
135
) nvel de risco.
Fundos Passivos
Os fundos passivos so aqueles que buscam acompanhar um determinado
benchmark e por essa razo seus gestores tm menos liberdade na seleo de
ativos. Em um fundo de aes indexado ao IBOVESPA, por exemplo, o gestor deve
buscar investir em carteira de __________(
136
) que tenha um comportamento similar a
carteira terica do ndice. No necessrio normalmente reproduzir a carteira terica de
forma integral. Com um nmero bem menor de aes de maior representatividade
no ndice, possvel obter boa aderncia ao IBOVESPA. Neste caso o gestor no pode
usar derivativos com propsito de _____________(
137
).

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FIGURA 9
ESTRATGIAS DE INVESTIMENTO
Objetivos de
Investimento
Poltica de
Investimento
Gesto Ativa Gesto Passiva
DI
Cambial
IBOVESPA
Objetivos de
Investimento
Poltica de
Investimento
Gesto Ativa Gesto Passiva
DI
Cambial
IBOVESPA
Estratgia de
Investimento
Estratgia de
Investimento

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Renda Fixa
Aes
Multimercados
Renda Fixa
Aes
Multimercados

I NSTRUMENTOS DE DI VULGAO DAS POL TI CAS DE I NVESTI MENTO
Os investidores potenciais e os cotistas dos fundos devem estar informados dos
objetivos de das polticas de investimento. A forma de divulgar estas informaes
atravs do ______________(
138
) e do ___________(
139
) do fundo, que devem ser
disponibilizados aos investidores por ocasio do ingresso no Fundo de Investimento. O
prospecto deve estar atualizado e deve estar compatvel com o regulamento. O Prospecto
facultativo para os fundos de investidores qualificados.
PROSPECTO
O Prospecto de um Fundo de Investimento deve conter as suas principais
caractersticas e as informaes _____________(
140
) que permitam, ao investidor,
conhecer as polticas de investimento e os riscos envolvidos. Deve, tambm, dar cincia
aos ____________(
141
) de seus direitos e responsabilidades, e conter, no mnimo, os
seguintes elementos obrigatrios:

1. Denominao do Fundo de Investimento e Base Legal
2. Prestadores de Servio:
a. Administrador
b. Gestor
c. Custodiante
d. Distribuidor
e. Auditor

3. Peridico destinado s publicaes do fundo de investimento
4. Objetivo e Poltica de Investimento
5. Fatores de Risco e Gerenciamento dos Riscos
6. Pblico Alvo, Regras de Movimentao
7. Poltica de Distribuio de Resultados
8. Taxas de Administrao e Performance
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9. Breve histrico do administrador e gestor
10. Regras de Tributao do Fundo de Investimento
11. Atendimento ao Cotista
12. O percentual mximo que pode ser detido por um nico cotista

Alm destas informaes indispensveis, o prospecto deve, obrigatoriamente, informar
sobre:

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a) Objetivo de investimento
b) Poltica de investimento
c) Fatores de risco

Os fatores de risco devem indicar, obrigatoriamente, todo e qualquer fato relativo ao
Fundo de Investimento que possa, de alguma forma, afetar a deciso do potencial
investidor no que diz respeito __________(
142
) das cotas do Fundo de Investimento.

O prospecto deve conter, de forma destacada, os dizeres: "A concesso de registro
para a venda de cotas deste fundo no implica, por parte da CVM, garantia de
veracidade das informaes prestadas ou de adequao do regulamento do
fundo ou do seu prospecto legislao vigente ou julgamento sobre a qualidade
do fundo ou de seu administrador, gestor e demais prestadores de servios.".

Prospecto de fundos que usam derivativos
O fundo que pretender realizar operaes com derivativos que possam resultar em
perdas patrimoniais ou, em especial, levar ocorrncia de patrimnio lquido negativo,
dever inserir na capa de seu prospecto e em todo o material de divulgao, de
forma clara, legvel e em destaque, uma das seguintes advertncias, conforme o caso:

"Este fundo utiliza estratgias com derivativos como parte integrante de sua
poltica de investimento. Tais estratgias, da forma como so adotadas, podem
resultar em significativas perdas patrimoniais para seus cotistas."; ou

"Este fundo utiliza estratgias com derivativos como parte integrante de sua
poltica de investimento. Tais estratgias, da forma como so adotadas, podem
resultar em significativas perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo
inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a conseqente
obrigao do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuzo do
fundo."
Prospecto de fundo com carncia
Caso o regulamento estabelea data de converso diversa da data de resgate,
pagamento do resgate em data diversa do pedido de resgate ou prazo de carncia para o
resgate, tais fatos devero ser includos com destaque na capa do prospecto e em
todo o material de divulgao, de forma clara e legvel.
REGULAMENTO
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O regulamento o documento legal, aprovado em Assemblia de Cotistas, que
estabelece todas as regras de funcionamento do fundo de investimento e disciplina o
relacionamento entre os cotistas e o administrador. no regulamento que se define, por
exemplo, as ____________(
143
) de aplicao e resgate, o uso da cota de fechamento
ou abertura, prazo e forma de converso dos recursos monetrios em cotas e vice versa,
entre outras regras.

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! QUESTO 19
O documento que disciplina as relaes entre os participantes de um Fundo
de Investimento :

a) o Prospecto.
b) o Regulamento.
c) o Estatuto.

CARTEI RA DE I NVESTI MENTOS
A carteira de investimento de um fundo constituda pelo conjunto de aplicaes em
ativos e instrumentos financeiros e modalidades operacionais disponveis no mbito do
mercado financeiro. A _________(
144
) de investimento, por exemplo, pode conter:
ttulos pblicos federais (LTN, LFT, NTN); ttulos de emisso de instituies financeiras
(CDB, LC, LH); valores mobilirios (Aes, Debntures, Nota Promissrias); e produtos
derivativos (futuros, opes). A composio da carteira de cada fundo varia em funo
de seu ___________(
145
) e poltica de investimento, bem como das exigncias de
diversificao estabelecidas pelos rgos reguladores.

A ___________(
146
) da carteira deve respeitar a modalidade e caracterstica de cada
fundo, ou seja, fundos de renda fixa ___________(
147
) devem ter no mnimo 80% da
carteira em ttulos de renda fixa com baixo risco de crdito e fundos de _________(
148
)
devem ter no mnimo 51% da carteira constituda por aes.

Vejamos agora os principais mercados de atuao dos fundos de
investimento.

5.4.3. Principais Mercados
Os fundos de investimento caracterizam-se pelos mercados em que atuam. Podemos
dizer que no Brasil os principais mercados de atuao dos fundos so: DI; Cambial;
Renda Fixa; Aes; e os correspondentes Derivativos. Para cada um desses mercados
existem fundos dedicados, isto , Fundos DI, Fundos Cambial, Fundos de Renda
Fixa, Fundos de Aes, e Fundos que utilizam derivativos. Vejamos alguns desses
fundos.
FUNDO DI OU REFERENCIADOS AO DI

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Os Fundos DI, muito populares no mercado, buscam reproduzir a rentabilidade do CDI
Certificado de Depsito Interfinanceiro e por essa razo se enquadram como fundos
_______________(
149
). So investidores nesse tipo de fundo, aqueles que buscam
investimentos com baixo risco e que no querem estar sujeitos as oscilaes dos juros do
mercado.

Esses fundos so muito procurados em momentos de instabilidade no mercado uma vez
que esto relativamente imunes a variaes na taxa de juros, pois seu rendimento
acompanha a taxa do _______(
150
) overnight.

FUNDO CAMBIAL OU REFERENCIADOS AO CMBIO
O Fundo Cambial aquele que busca referenciar a sua rentabilidade variao cambial
do dlar americano. A rentabilidade desses fundos, portanto, composta de duas
componentes: a variao do dlar, ou simplesmente variao __________(
151
), mais
um cupom de juros.

Esses fundos so procurados por investidores que querem proteo cambial. Tais fundos,
no entanto, esto sujeitos aos riscos inerentes ao comportamento da taxa de
__________(
152
) que, pelo atual regime cambial, livre, e ao cupom cambial. Eles
enquadram-se como referenciados.
FUNDOS DE RENDA FIXA
Os Fundos de Renda Fixa, diferentemente dos Fundos DI, buscam estratgias visando
melhorar a rentabilidade do fundo em relao ao ndice de referncia. A rentabilidade
obtida atravs de investimentos em ativos de renda _______(
153
) prefixados e ps-
fixados, que em situaes normais de mercado oferecem maiores retornos que o CDI.

A maior rentabilidade, no entanto, no gratuita. Esses fundos esto sujeitos ao risco da
taxa de _________(
154
). Uma elevao nas taxas de juros tem impacto negativo na
carteira desses fundos, podendo, em alguns casos, a cota apresentar variao negativa.
Tais fundos podem ser enquadrados com renda fixa pela CVM. Esto includos nesta
categoria, por exemplo, os tradicionais fundos de renda fixa com _________(
155
) de
taxa de juros (prefixados), com ativos de baixo risco de crdito sem ________(
156
).

Os Fundos de Renda _____(
157
) so procurados em duas situaes de mercado.
Primeiro, em momentos em que a curva de juros tem inclinao positiva, isto , taxa de
juros de longo prazo ___________(
158
) do que as de curto prazo. Nessa situao as
aplicaes prefixadas de maior prazo propiciam uma _______________(
159
) superior
ao DI. Segundo, quando so esperadas redues nas taxas de juros, pois caso estas
ocorram os ativos da carteira do fundo iro se valorizar produzindo ____________(
160
)
que se refletiro em variaes maiores no valor das cotas.
FUNDOS DE AES
Os Fundos de Aes so aqueles que investem no mercado de aes e cujo objetivo de
investimento obter rentabilidade comparvel aos ndices da bolsa de valores. Para
serem considerados fundos de _________(
161
), as carteiras desses fundos devem ter
no mnimo 67% de aes em sua composio. Para o fisco, tambm, os fundos so
considerados de aes quando o percentual de aplicaes em aes for no mnimo de
67%.
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Esses fundos so procurados por investidores que buscam uma rentabilidade
________(
162
) do que as aplicaes de renda fixa. Em momentos de normalidade, ou
at mesmo de exuberncia de mercado, estes fundos propiciam _________(
163
) bem
maiores que os Fundos de Renda fixa e DI. O risco associado a esses fundos, no
entanto, bastante ________(
164
). As oscilaes no valor das cotas so freqentes,
podendo apresentar ganhos e perdas considerveis.
FUNDOS COM DERIVATIVOS E FUNDOS ALAVANCADOS
A famlia de fundos que usam ____________(
165
) para alavancar posies muito
numerosa. Existem fundos com espectro que vai desde o conservador, passando pelo
moderado, at os agressivos. As estratgias podem variar de acordo com a composio

da carteira, por exemplo, os fundos multimercados alavancados com e sem renda
varivel. Nessa categoria, portanto, o investidor pode encontrar fundos que sejam
adequados ao seu perfil de risco.
" EXERCCIO 6
Liste as principais famlias de Fundos de Investimento de acordo com o
mercado de atuao:

Famlia de Fundo de
Investimento
Mercado de atuao

CDI

Dlar

Juros

Bolsa de Valores
Derivativos, renda fixa e
aes
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5.4.4. Riscos individuais versus risco da carteira
Como j vimos, um dos benefcios de investir no mercado financeiro atravs de fundos
de investimento a diversificao dos riscos. Um investidor, por exemplo, ao investir em
um ttulo privado prefixado, est correndo o risco de taxa de juros e tambm est
exposto ao risco de crdito. Caso o emissor do ttulo entre em default, isto , fique
inadimplente, o investidor assumir integralmente a __________(
166
) em seu
investimento.

Se ao invs de investir em um ttulo especfico, o investidor aplicasse em um fundo que
tivesse este ttulo na carteira, a perda do investidor seria bem ________(
167
), pois a
participao do ttulo representaria apenas uma ________(
168
) frao da carteira de
investimento do fundo.

O benefcio de aplicar em uma carteira, ao invs de investir em um _________(
169
)
especfico, no est limitado a diluio do risco de crdito visto no hipottico caso
descrito. Os benefcios da ___________(
170
), e portanto, da reduo do risco, esto
presentes sempre que o investimento seja feito em uma carteira com vrios ativos.

O princpio da diversificao aplicvel sempre que os ativos que compem a carteira
tenham comportamento no perfeitamente correlacionados. Em outras palavras,
quando um ativo apresentar uma perda outros podero estar apresentando
___________(
171
), e o resultado combinado um comportamento menos voltil que o
do ativo isolado.

O risco isolado, portanto, aquele inerente ao investimento em um ativo
___________(
172
). Por exemplo, ao investir em uma ao da Petrobrs isoladamente,
o investidor est correndo todos os riscos associados a empresa, como o desastre com a
plataforma de extrao de petrleo P37. Quando vrias aes so colocadas em uma
carteira, pode, em um mesmo perodo de tempo, uma empresa estar enfrentando uma
adversidade especfica e outra, ao contrrio, estar se beneficiando de um momento
favorvel. Os riscos _____________(
173
) dos ativos que constituem a carteira se
____________(
174
) parcialmente, e o risco remanescente menor devido ao efeito da
diversificao.
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Concluso
O risco de investir em uma carteira diversificada de aes, como normalmente o so as
de fundos, menor que o risco isolado de investir em uma nica ao da carteira desse
fundo, pois parte do risco isolado eliminado pelo processo de ______________(
175
).

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" EXERCCIO 7
Ordene, de forma crescente, os Fundos de Investimento de acordo com o nvel
de risco, iniciando em 1 para o de menor risco e 6 para o maior risco:

Ordem Tipo de Fundo

Fundo Multimercado com Renda Varivel sem Alavancagem

Fundo de renda Fixa

Fundo DI

Fundo Multimercado sem Renda Varivel sem Alavancagem

Fundo Cambial

Fundo Multimercado com Renda Varivel com Alavancagem

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5.4.5. Alavancagem: conceito, vantagens e desvantagens
J falamos de fundos com alavancagem, mas ainda no abordamos o seu conceito e as
vantagens e desvantagens em seu uso.

Vejamos, agora, o que alavancagem.
CONCEITO DE ALAVANCAGEM
Para entender o funcionamento da ______________ (
176
), vamos imaginar um
investidor que disponha de uma quantia para investir, digamos R$100 mil, e que ele
invista toda quantia em uma carteira de aes, e que a carteira valorize 30% em um
ano.
O ganho do investidor seria de R$30 mil (30% de R$100 mil).

Vamos supor que o investidor esteja to seguro de que as aes vo ser um bom
investimento, que ele decide tomar um emprstimo de R$100 mil, pagando juros de 20%
ao ano e invista toda esta quantia em aes.

A situao do investidor ficaria sendo um investimento de R$200 mil em aes e uma
dvida de R$100 mil. Caso ocorresse a valorizao de 30% nas aes, no final de um ano
o investidor iria obter um ganho em aes de R$60 mil (30% de R$200 mil) e iria ter que
pagar os juros do emprstimo de R$20 mil (20% de R$100 mil).
O resultado lquido para o investidor foi de R$40 mil (R$60 mil menos
R$20 mil).

O investidor, por meio do emprstimo, conseguiu obter um ganho lquido de R$40 mil
para um capital inicial de R$100 mil, ou seja um retorno de 40%. Este retorno superior
aos 30% que seria obtido caso ele no tivesse tomado o emprstimo, devido a
alavancagem.

Alavancagem uma forma de ____________(
177
) as posies em um investimento,
acima do capital prprio disponvel, valendo-se de recursos emprestados. A
alavancagem, portanto, utiliza recursos emprestados para investir alm do capital
___________(
178
) disponvel.
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No exemplo que acabamos de ver, a alavancagem produziu um efeito benfico sobre a
rentabilidade, que foi aumentada de 30% sem alavancagem para 40% com
alavancagem. Este resultado, no entanto, seria bem diferente se as aes valorizassem
10% ao invs de 30%.

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Refazendo os clculos, teramos que os ganhos em aes seriam de R$20 mil (10% de
R$200 mil) e o custo do emprstimo seria o mesmo valor obtido anteriormente de R$20
mil (20% de R$100 mil).
O resultado lquido para o investidor seria de zero (R$20 mil de ganho
nas aes menos R$20 mil de juros no emprstimo).

Caso ele no tivesse feito alavancagem com emprstimo, seu resultado seria de R$10 mil
(10% de R$100 mil), melhor que o zero da operao alavancada.

A alavancagem amplifica os _______________(
179
) para mais e para menos, portanto
amplia a possibilidade de retornos maiores e menores, ou seja, aumenta o risco
envolvido. O grfico da Figura 10 mostra os possveis resultados do investimento em
funo do retorno das aes para o investidor com e sem alavancagem.
Retorno do Investimeto
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-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
-10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%
Retorno das Aes
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Sem alavancagem Com alavancagem

FIGURA 10
RETORNO DO INVESTIMENTO COM E SEM ALAVANCAGEM

Para alavancar um investimento, alternativamente aos emprstimos utilizados no
exemplo anterior, possvel obter o mesmo resultado atravs do uso de derivativos
16
. A
alavancagem pode, portanto, ser obtida atravs da utilizao de _____________(
180
).
QUAL A VANTAGEM DA ALAVANCAGEM?
A alavancagem tem o benefcio de amplificar os ganhos nos investimentos. Geralmente
os investimentos de maior risco produzem retornos maiores que a taxa de juros bsica,
que corresponde ao custo da alavancagem. Logo, as operaes alavancadas tendem a
produzir melhores _________(
181
) que as no alavancadas, pois normalmente os
ganhos superam os custos. Vale lembrar, neste ponto, que a alavancagem pode ser feita
atravs de operaes com futuros e termo, que so derivativos, que produzem o mesmo
efeito financeiro de um emprstimo para alavancar posies de investimento.
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QUAL A DESVANTAGEM DA ALAVANCAGEM?

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A desvantagem da alavancagem est associada ao risco das operaes dessa natureza.
Como vimos no exemplo do investidor, quando as aes subiram 10%, o investidor no
teve nenhum retorno, isto , o retorno foi de 0%. Imagine agora se as aes tivessem
cado 20%. A perda da carteira no alavancada seria de exatamente R$20 mil ou 20%,
mas a perda da carteira alavancada seria de R$ 40 mil ou 40%. A alavancagem,
portanto, amplifica o ____________(
182
).

16
Derivativos so contratos como termo, futuros, swaps e opes.

" EXERCCIO 8
Em funo da composio da carteira de investimento, identifique se o Fundo de
Investimento est usando ou no alavancagem como estratgia de gesto:

Composio da Carteira de Investimento
Uso ou no
alavancagem
# 100% do PL aplicado em aes
# 30% do PL vendido em IBOVESPA Futuro

# 30% do PL comprado em IBOVESPA Futuro

# 100% do PL aplicado em LTN
# 50% do PL vendido em futuro de Taxa de DI dirio

# 50% do PL comprado em futuro de Taxa de DI
dirio

# 100% do PL aplicado em NTN-D
# 50% do PL vendido em futuro de dlar

# 50% do PL comprado em futuro de dlar

# 100% do PL aplicado em LFT
dirio


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5.4.6. Dificuldades de Replicao dos ndices de Referncia (benchmarks) e
suas principais causas: custos, impostos, dinmica de clculo da
rentabilidade do fundo e contabilizao a mercado
REPLICAO DOS NDICES DE REFERNCIA BENCHMARK
Uma grande parte da indstria de fundos est na categoria de Fundos Referenciados, que
so aqueles que buscam _________(
183
) uma referncia, que o mercado chama de
Benchmark. Todos estes fundos buscam atravs de estratgias de investimento
alcanar o objetivo de investimento representado pelo ______________(
184
).

Por exemplo, um fundo de aes referenciado ao IBOVESPA poderia replicar o
comportamento do ndice investido nas 54 aes que compem a ________(
185
) terica
do IBOVESPA
17
nas exatas propores de suas participaes naquela carteira.
Desprezando o impacto dos custos de transao, um fundo de aes, como este, teria
um comportamento idntico ao ____________(
186
). E no poderia ser diferente,
porque as carteiras, do fundo e do ndice IBOVESPA, seriam exatamente idnticas.
Poderamos, ento, concluir que fcil __________(
187
) o benchmark IBOVESPA,
basta investir nas mesmas aes nas mesmas propores.

ESTA CONCLUSO EST CORRETA?

NO. NO EST. ESTA CONCLUSO NO CORRETA.

difcil montar uma carteira com a 54 aes nas mesmas propores da carteira terica,
pois a cada novo aporte ou saque no fundo o ___________(
188
) teria de executar 54
ordens de compra ou venda, sendo que, em alguns casos, poderia ser necessrio operar
no mercado fracionrio, dada a pequena representatividade das aes menos negociadas
na composio do ndice.

Alm da dificuldade operacional teramos tambm a questo dos custos de transao,
corretagens e emolumentos pagos cada vez que a carteira tivesse de ser ajustada. Como
podemos perceber, existem ____________(
189
) de transao e dificuldades
____________(
190
) que inviabilizam a estratgia de simplesmente reproduzir a carteira
do IBOVESPA.
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Para que um fundo referenciado tenha um comportamento aderente ao seu
_____________(
191
) o gestor precisa usar tcnicas e estratgias operacionais como,
por exemplo, operar com as aes mais representativas em termos de comportamento
do ndice, manter parte dos recursos disponveis para fazer frente a resgates e utilizar o
ndice futuro para ajustar o comportamento da carteira ao objetivo pretendido. As
inmeras tcnicas visam buscar ___________(
192
) com eficincia, ou seja, com baixo
custo para no comprometer a rentabilidade.

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Alcanar o objetivo de investimento, portanto, no uma tarefa simples, pois so vrias
as dificuldade enfrentadas pelos _________(
193
) na busca dos resultados pretendidos.

17
Para o quadrimestre setembro a dezembro de 2004, 55 aes integravam a carteira terica do
ndice Bovespa, que composta pelas aes mais negociadas que em conjunto representam 80%
do nmero de negcios e volume financeiro verificado no mercado vista.

CUSTOS
Como vimos, uma dificuldade o _______(
194
) das transaes. Comprar e vender
ativos, em bolsa ou no mercado de balco, tm custos associados. As corretagens, os
emolumentos, o spread entre compra e venda, entre outros, so custos que afetam o
____________(
195
) e, por essa razo, devem ser evitados tanto quanto possvel.
IMPOSTOS
Nos fundos de investimento, exceto fundos de aes, na sistemtica atual, existe o come
cotas. Mesmo sem resgates por parte dos cotistas, no ltimo dia til de maio e de
novembro de cada ano o fundo deve recolher o imposto de renda na fonte sobre ganhos
de capital
18
. Para efetuar o recolhimento, o fundo tem que vender ativos, ou manter
disponibilidade, prejudicando a rentabilidade do fundo
19
.
DINMICA DE CLCULO DA RENTABILIDADE
O clculo da rentabilidade da carteira de um fundo feita sobre o valor da cota. O valor
da cota, como j vimos (Figura 2), calculado dividindo o Patrimnio Lquido (PL) pelo
nmero de _________(
196
) emitidas. O Patrimnio Lquido, por sua vez, calculado
__________(
197
) atualizando os valores dos ativos da carteira de investimento e
somando-se as disponibilidades de caixa e os valores a receber e subtraindo-se os
valores a pagar. Este clculo em si no apresenta maiores dificuldades, mas a
atualizao diria dos _________(
198
) dos ativos da carteira pode ser uma tarefa difcil.
Qual seria a dificuldade em apurar diariamente o valor de mercado de um
ativo?

Para ativos como aes lquidas, ou ttulos pblicos lquidos, o valor de _________(
199
)
facilmente obtido, pois a bolsa de valores informa os preos das aes e a ANDIMA
divulga o preo de ttulos pblicos.

A dificuldade se apresenta para os ativos da carteira de investimento que tm
_________(
200
) liquidez, como, por exemplo, debntures e notas promissrias. O
ajuste do preo em funo de oscilao nas taxas de juros pode ser feito derivando-se a
curva de juros para os prazos dos ttulos de renda fixa que compem a carteira. O ajuste
para variaes no risco de crdito j mais difcil de obter. Sempre que houver falta de
informao disponvel para fazer a ____________(
201
) a mercado, o administrador do
fundo deve valer-se da melhor estimativa que puder obter, o que nem sempre fcil.
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CONTABILIZAO A MERCADO
A contabilizao a _________(
202
), ou seja o Mark to Market dos ativos da carteira,
significa que diariamente todos os ativos devem ser precificados pelo seu valor de
mercado.

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A partir de 1 de outubro de 2004 os Fundos de Curto Prazo, DI, RF, Multimercado e Cambial
sofrero a incidncia do Imposto de Renda no ltimo dia til de maio novembro de cada ano ou no
resgate, se ocorrido em data anterior. No caso de Fundos de Renda Varivel, o Imposto de Renda
continuar sendo cobrado apenas no resgate. (Lei 10.892)

19
A alquota do imposto de fonte do come cotas semestral de 15% ou 20%, de acordo com o
prazo mdio da carteira (PM > 365 alquota de 15% e PM = ou < 365 alquota de 20%). O imposto
complementar, se houver, ocorrer por ocasio do resgate das cotas, em funo do prazo
decorrido entre a aplicao e o resgate.

Para ativos com cotao ou com __________(
203
) liquidez que tm preos divulgados,
a tarefa de marcar a mercado fcil. Para os ativos de renda fixa, que no tenham seus
preos divulgados, necessrio calcular o preo de mercado. O ________(
204
) de
mercado o valor presente dos fluxos de recebimentos futuros descontados a taxa de
juros de mercado apropriada para cada prazo, ajustada ao risco de crdito do ativo em
questo.

5.4.7. Impacto de variaes nas taxas de juros, cmbio e inflao sobre as
famlias de fundos: conseqncias
O mercado est sujeito a diversos fatores de risco, os quais afetam os preos e os
retornos dos ativos financeiros. So fatores de risco as variaes nas taxas de juros, nas
taxas de cmbio, nos ndices de aes e a inflao, para mencionar os mais comuns
deles. Vejamos agora como cada um desses fatores de risco impactam sobre as
diferentes famlias de fundos.
TAXA DE JUROS
O valor de um ativo financeiro pode ser determinado pelo mtodo do valor presente do
fluxo de caixa gerado pelo ativo. No clculo do valor presente, a taxa de desconto tem
um papel fundamental. Quanto maior for a _________(
205
) de desconto utilizada no
clculo do valor _________(
206
) tanto menor ser o valor presente. O valor presente e
a taxa de desconto guardam entre si uma relao inversa. Se considerarmos que a taxa
de desconto a ser utilizada seja uma funo da taxa de juros de mercado, podemos
concluir que quando a taxa de juros de mercado sobe o valor dos ativos ________(
207
)
e vice versa.

Partindo da concluso que aumentos nas taxas de juros impactam ____________(
208
)
no valor dos ativos, podemos afirmar que os fundos de renda fixa perdem rentabilidade,
pois os fluxos futuros sero descontados a taxas maiores.

Os fundos cambial e indexados a inflao, tipo IGP-M, tambm __________(
209
)
rentabilidade, pois o retorno desses fundos dependem do cupom de juros e da variao
na taxa de cmbio ou no IGP-M. Deste modo, a parcela do rendimento que tem cupom
de juros fixos, sofrer impacto negativo de um _________(
210
) nos juros de mercado.
O nico fundo que est imune a oscilao de taxa de juros o fundo DI, pois sua
rentabilidade se ajusta ao nvel atual da taxa de juros.
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TAXA DE CMBIO
A taxa de cmbio um parmetro importante nos fundos que contm ativos cujo valor
depende da cotao do dlar. As oscilaes na taxa de __________(
211
) se refletem na
rentabilidade, pois tendo ativos cujo preo referenciado em dlar, um aumento na taxa
de cmbio ter um impacto _________(
212
) na rentabilidade do fundo, e uma queda na
taxa de cmbio afetar _____________(
213
) o desempenho do fundo cambial.

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As demais famlias de fundos, que no tenham ativos atrelados ao dlar em suas
carteiras, no so impactadas por mudanas na taxa de cmbio, a no ser que esta
mudana gere mudanas nos juros.
INFLAO
Alguns fundos so referenciados inflao, e o mais popular entre eles o fundo IGP-M,
que tm em sua carteira ttulos indexados ao _______(
214
). O desempenho deste
fundos depende de dois fatores: cupom de juros; e variao no IGP-M.

Supondo que os juros sejam mantidos constante, a rentabilidade do fundo ser tanto
________(
215
) quanto maior for a variao na inflao medida pelo IGP-M. Assim
sendo, o desempenho do fundo ser impactado positivamente e negativamente com o
aumento e a reduo da inflao respectivamente.

Os fundos de renda fixa, fundos DI e fundos cambial no so diretamente afetados pela
variao na inflao. S h impacto sobre estes fundos se a variao na inflao vier
acompanhada de mudanas nas taxas de juros e de cmbio.

" EXERCCIO 9
Escreva POSITIVO ou NEGATIVO na clula vazia ao lado da famlia de Fundo de
Investimento, de acordo com o provvel efeito que uma elevao nas taxa de juros de
mercado teria sobre a valorizao da cota:

ESCREVA O
EFEITO SOBRE A COTA
FAMLIA DE FUNDO DE INVESTIMENTO
Fundo de Investimento DI
Fundo de Investimento Cambial
Fundo de Investimento IGPm
Fundo de Investimento Renda Fixa

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5.4.8. Rentabilidade esperada versus rentabilidade observada
O conceito de rentabilidade esperada est voltado para o futuro, isto , a rentabilidade
que o investidor ou o mercado esto prevendo que ir ocorrer no __________(
216
). A
rentabilidade observada, ao contrrio est voltada para o __________(
217
), ou seja,
a rentabilidade que ocorreu em perodo j decorrido. A diferena entre rentabilidade
observada e esperada est apresentada no esquema da Figura 11.

A distino entre o que foi observado no passado e o que esperado para o futuro
muito importante, pois, embora o passado seja uma boa base para inferir sobre o futuro,
no h garantia de que ir ocorrer. A anlise do desempenho passado, embora muito
importante para avaliar o risco e o potencial de retorno, no deve ser considerada como
uma ____________(
218
) de rentabilidade futura. Ao analisar um investimento, a
varivel importante a rentabilidade ____________(
219
) e no a ___________(
220
).
O esquema da figura 11 mostra a diferena de viso entre rentabilidade esperada e
rentabilidade observada.

Linha do
Tempo
Hoje
Futuro Passado
Rentabilidade
Esperada
Rentabilidade
Observada
Linha do
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Futuro Passado
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FIGURA 11
RENTABILIDADE ESPERADA VERSUS OBSERVADA

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5.5. Taxas de Administrao e Outras Despesas
Os custos associados aos fundos de investimento podem ser agrupados em dois grandes
grupos: o primeiro aquele relativo remunerao dos servios do administrador,
gestor, e distribuidor; e o segundo todas as demais despesas necessrias para manter o
fundo. No primeiro grupo temos a taxa de administrao e no segundo as despesas de
auditoria, publicao de balano entre outras.
TAXA DE ADMI NI STRAO
A Taxa de Administrao tem por finalidade, cobrir os custos de ____________(
221
) do
fundo de investimento; tais como salrio dos funcionrios, contabilidade, etc. e remunera
a instituio administradora e o gestor.

A taxa de administrao expressa no regulamento do fundo consiste no somatrio das
remuneraes devidas pelo fundo a cada um dos prestadores de servios contratados por
este, incluindo o prprio administrador e os demais prestadores de servios, tais como
gestor da carteira, controlador e distribuidor de cotas
20
. Quaisquer outras despesas no
previstas como encargos do fundo devem correr por conta da instituio administradora.

A taxa de administrao pode ser fixa, varivel, de entrada ou de sada. Qualquer que
seja a taxa de administrao, ou combinao de taxas, estas devem estar previstas no
regulamento do fundo, e no pode ser alterada sem prvia aprovao da assemblia
geral de cotistas, a no ser que o administrador deseje reduzir a taxa.

A Taxa de Administrao, independente de forma, isto fixa ou varivel como o caso
da taxa de performance, a nica forma de ______________(
222
) do Administrador
do Fundo de Investimento. Outra taxa de administrao, muito pouco usual no mercado
e apropriadas apenas para aplicaes de longo prazo e baixa liquidez, a taxa de
entrada ou de sada, cobrada nos momentos das respectivas movimentaes.
Observao: vedada a cobrana de taxa de performance, salvo quando se tratar de
fundo destinado a investidor qualificado.
5.5.1. Tipos de Taxa: fixa e varivel taxa de performance
TAXA DE ADMINISTRAO FIXA
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Normalmente os fundos cobram uma taxa pela administrao da carteira que conhecida
como taxa de administrao e cobrada como um percentual dirio sobre o patrimnio
do Fundo. Por exemplo, um fundo de renda fixa cobra, diariamente, uma taxa 1% ao ano
sobre o valor do patrimnio lquido do fundo.
TAXA VARIVEL OU DE PERFORMANCE
No caso de Taxa de Administrao por Performance, ou taxa de sucesso como muitas
vezes chamada no mercado, existem regras que do diretrizes para a sua cobrana.

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Entre essas regras destaca-se a denominada linha dgua, que objetiva coibir
cobrana da taxa em situaes de volatilidade de mercado sem real performance
econmica. Para melhor entender o conceito, vejamos um exemplo de um fundo que
tendo atingido uma determinada rentabilidade em relao ao benchmark (meta de
retorno), cobra a taxa de performance devida.

20
Instruo CVM 403 de 30 de janeiro de 2004.

Aps a cobrana da taxa de performance, digamos que, o fundo teve uma perda
considervel. Na seqncia da perda, o fundo retomou o caminho da valorizao,
recuperando parcialmente o que foi perdido, mas sem atingir o ponto onde a ltima
performance foi cobrada.

SERIA JUSTO COBRAR PERFORMANCE SOBRE A RECUPERAO DA PERDA?

CLARO QUE NO SERIA JUSTO.

Evidente que no seria justo cobrar performance novamente sobre a mera recuperao
de perdas. Nova taxa de performance s ser cobrada quando toda a _________(
223
)
for recuperada e a rentabilidade novamente ultrapassar o __________(
224
). Este
mecanismo denominado ______________(
225
).

A figura 12 ilustra a aplicao do
conceito de linha dgua.

No ponto A foi onde houve a
cobrana da taxa de performance e
os retornos acumulados do
benchmark e do fundo foram
nivelados para efeito de cobrana da
taxa de performance.

Neste ponto o fundo passou a ter um
retorno menor que a sua meta, s
revertendo tendncia no ponto B.
Deste ponto em diante o fundo
iniciou uma recuperao e atingiu a
meta no ponto A.

FIGURA 12
CONCEITO DE LINHA DGUA
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A partir deste momento o fundo passa a ter novamente sucesso e, portanto direito a taxa
de ______________(
226
). Vale, aqui, ressaltar, o conceito de linha dgua tem um
limite de tempo de validade, mnimo de 6 meses.
DESPESAS

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De acordo com a Instruo CVM 409 so encargos do Fundo de Investimento, alm da
Taxa de Administrao, os impostos e contribuies que incidam sobre os bens, direitos e
obrigaes do fundo, as despesas com impresso expedio e publicao de relatrios,
formulrios e informaes peridicas, previstas no regulamento, as despesas de
comunicao aos condminos, os honorrios e despesas do auditor, os emolumentos e
comisses nas operaes do fundo, despesas de fechamento de cmbio vinculadas as
suas operaes, os honorrios de advogados e despesas feitas em defesa dos interesses
do fundo, quaisquer despesas inerentes a constituio ou liquidao do fundo ou a
realizao de assemblia geral de condminos, e as taxas de custodia de valores do
fundo.

! QUESTO 20
O que constituem as formas de remunerao do administrador?

a) taxa de administrao e despesas com publicaes e honorrios
profissionais.
b) taxa de administrao, performance e corretagens.
c) taxa de administrao, performance e taxa de entrada ou sada.

5.5.2. Formas de cobrana (ajuste no valor da cota)
A cobrana da taxa de administrao fixa diria, ou seja, a despesa apropriada no
resultado do fundo todo _______(
227
) til, e, portanto, impacta no valor da cota. No
caso de taxa de administrao varivel, havendo previso legal no regulamento, o
Administrador pode cobrar taxa de administrao baseada no ________(
228
) do fundo.

A cobrana dessa taxa de performance incide sobre o resultado do fundo aps a deduo
de todas as despesas, inclusive da taxa de administrao. O provisionamento da taxa de
performance por dia til, refletindo na ________(
229
) o efeito da proviso, mas a
cobrana deve ter uma periodicidade mnima semestral, isto no pode ser
__________(
230
) em intervalo de tempo inferior a seis meses.

! QUESTO 21
A cobrana de taxa de administrao fixa feita:

a) no ltimo dia til do ms.
b) todos os dias teis.

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! QUESTO 22
A taxa de administrao varivel taxa de performance provisionada
como despesa todo dia til e, quando devida, pode ser cobrada com
periodicidade mnima:

a) diria.
b) semanal.
c) mensal.
d) semestral.
e) anual.

5.6. Estrutura Legal e Ativos Elegveis para a Composio de Cada
Fundo
Os fundos de investimento devem atender as exigncias legais quanto a composio da
carteira de investimento. Essas ___________(
231
) variam de acordo com o tipo de
fundo. Vejamos agora que exigncias so estas para as vrias famlias de fundos e as
classificaes de acordo com o rgo regulador CVM Comisso de Valores Mobilirios.
5.6.1. Classificao CVM
Os fundos de investimento e os fundos de investimento em cotas, conforme a
composio de seu patrimnio, classificam-se em:
1. Fundo de Curto Prazo;
2. Fundo Referenciado;
3. Fundo de Renda Fixa;
4. Fundo de Aes;
5. Fundo Cambial;
6. Fundo de Dvida Externa; e
7. Fundo Multimercado.
FUNDO DE CURTO PRAZO
Os fundos classificados como "Curto Prazo" devero aplicar seus recursos
exclusivamente em ttulos pblicos federais pr-fixados ou indexados taxa SELIC, ou
ttulos indexados a ndices de preos, com prazo mximo a decorrer de 375
(trezentos e setenta e cinco) dias, e o prazo mdio da carteira do fundo deve ser
inferior a 60 (sessenta) dias, sendo permitida a utilizao de derivativos somente para
proteo da carteira e a realizao de operaes compromissadas lastreadas em ttulos
pblicos federais.
FUNDO REFERENCIADO
Os fundos classificados como "Referenciados" devem identificar em sua denominao o
seu indicador de desempenho, em funo da estrutura dos ativos financeiros integrantes
das respectivas carteiras, desde que atendidas, cumulativamente, as seguintes
condies:
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1. tenham 80% (oitenta por cento), no mnimo, de seu patrimnio lquido
representado, isolada ou cumulativamente, por:
a) ttulos de emisso do Tesouro Nacional e/ou do Banco Central do Brasil;
b) ttulos e valores mobilirios de renda fixa cujo emissor esteja classificado
na categoria baixo risco de crdito ou equivalente, com certificao por
agncia de classificao de risco localizada no Pas;

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2. estipulem que 95% (noventa e cinco por cento), no mnimo, da carteira seja
composta por ativos financeiros de forma a acompanhar, direta ou indiretamente,
a variao do indicador de desempenho ("benchmark") escolhido;
3. restrinjam a respectiva atuao nos mercados de derivativos a realizao de
operaes com o objetivo de proteger posies detidas vista, at o limite
dessas.
Observao: No se aplica aos fundos referenciados em ndices do mercado de aes as
exigncias acima referidas.

Para ser considerado um fundo referenciado, o indicador de desempenho deve estar
expressamente definido na denominao do fundo.
FUNDO DE RENDA FIXA
Os fundos classificados como "Renda Fixa" devem possuir, no mnimo, 80% (oitenta por
cento) da carteira em ativos relacionados diretamente, ou sintetizados via derivativos, ao
fator de risco que d nome classe. Os principais fatores de risco da carteira de um
fundo classificado como "Renda Fixa" deve ser a variao da taxa de juros domstica ou
de ndice de inflao, ou ambos.
FUNDO CAMBIAL
Os fundos classificados como "Cambial" devero possuir, no mnimo, 80% (oitenta por
cento) da carteira em ativos relacionados diretamente, ou sintetizados via derivativos, ao
fator de risco que d nome classe. O principal fator de risco da carteira de um fundo
classificado como "Cambial" deve ser a variao de preos de moeda estrangeira.
FUNDO DE AES
Os fundos classificados como "Aes" devero possuir, no mnimo, 67% (sessenta e sete
por cento) da carteira em aes admitidas negociao no mercado vista de bolsa de
valores ou entidade do mercado de balco organizado. O principal fator de risco da
carteira de um fundo classificado como "Aes" deve ser a variao de preos de aes
admitidas negociao no mercado vista de bolsa de valores ou entidade do mercado
de balco organizado.

Os Fundos de Aes, cuja constituio e o funcionamento dependem de prvia
autorizao da CVM devem ter, no mnimo, 67% de sua carteira aplicada em renda
varivel.

A CVM exige prospecto para os Fundos de Aes, e se operarem com derivativos devem
ter advertncias que mostrem a utilizao dessas operaes e devem dar cincia dos
riscos envolvidos aos cotistas.

Existe, ainda, o Fundo de Aes para investidores qualificados. Para este, desde
que previsto em seu Regulamento, pode se admitir a utilizao de valores mobilirios na
integralizao e no resgate de cotas. Pode, tambm, cobrar taxa de performance com
periodicidade mnima semestral (no menor) com base em seus resultados e pode,
ainda, dispensar a elaborao do prospecto e a publicao de edital para convocao de
Assemblia Geral.
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FIQ FA FUNDOS DE INVESTIMENTO EM QUOTAS DE FUNDO DE AES

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Os Fundos de Investimento em Quotas de FA, ou simplesmente FIQ FA devem
manter, no mnimo, 95% do Patrimnio Lquido investido em cotas de FIA. Os outros 5%
podem ser aplicados em: cotas de FIF, FAQ e Fiex, ttulos de emisso do Tesouro, ttulos
de renda fixa de emisso de instituio financeira e depsitos vista. O prospecto e o
regulamento devem dizer o percentual mximo do PL que pode ser aplicado em um s
fundo. O prospecto tambm deve incluir a poltica de __________(
232
) dos FIA em que
pretenda investir.

O FA regido pelas disposies constantes do seu regulamento, devendo divulgar suas
principais caractersticas junto ao pblico atravs de um prospecto elaborado em
conformidade com a instruo CVM 409.

O FA pode pagar diretamente aos cotistas as quantias que receba a ttulo de dividendos,
das companhias cujas aes integrem sua carteira, desde que essa forma de
remunerao esteja expressamente prevista em seu __________________(
233
).

Deve haver uma clara separao entre as atividades de auditoria e consultoria - quem
realiza auditoria no presta ___________(
234
), bem como de gesto e administrao -
quem faz a _____________(
235
) dos ativos no cuida da administrao dos fundos.

FMP FUNDO MTUO DE PRIVATIZAO FGTS
O Fundo Mtuo de Privatizao FGTS um fundo de investimento em ttulos e valores
mobilirios que tem por objetivo aplicar os recursos disponveis em aes de empresas
que esto sendo privatizadas pelos governos Federal, Estadual ou Municipal, ou que
estejam procedendo a venda de participaes acionrias desses governos visando a
pulverizao da base acionria.

Cada FMP-FGTS ser constitudo com o _________(
236
) de participar da privatizao de
uma nica empresa e a denominao do fundo ser complementada com a identificao
desta empresa. Dessa forma foram constitudos os fundos FMP Petrobrs e FMP Vale do
Rio Doce.
Composio da carteira
A principal aplicao de um FMP FGTS deve ser exclusivamente em valores mobilirios
adquiridos no mbito do Programa Nacional de Desestatizao ou dos Programas
Estaduais de Desestatizao, mediante aprovao do CND (Conselho Nacional de
Desestatizao). O fundo poder tambm aplicar at 10% de seu patrimnio lquido em
ttulos de renda fixa: ttulos pblicos federais ou privados.

As aplicaes nos _________(
237
) sero feitas atravs da transferncia de saldos das
contas vinculadas do FGTS, por opo do trabalhador. Cada conta no FGTS s poder
estar vinculada, at o limite de 50%, a um determinado FMP FGTS.

S permitida a transferncia e o resgate de __________(
238
), totais ou parciais, nas
seguintes hipteses:
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I- O resgate, total ou parcial, se dar nas situaes previstas para os saques e
transferncias estabelecidos na legislao do FGTS, estando sujeita prvia
autorizao da Caixa Econmica Federal.

II A transferncia a cada perodo de 6 meses da data de integralizao de cada
cota, para transferncia total ou parcial do investimento para um outro Fundo
Mtuo de Privatizao FGTS, para um fundo Mtuo de Privatizao FGTS
Carteira Livre ou para um Clube de Investimento FGTS

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III - Depois de decorrido o prazo de doze meses da data da integralizao da cota
para retorno ao FGTS.

Tributao
Os FMP FGTS tem uma base de clculo diferenciada para a incidncia de Imposto de
Renda. A base de clculo do __________(
239
) ser a diferena positiva entre o valor de

resgate e a soma do valor da aplicao com o rendimento equivalente ao da
remunerao das contas vinculadas do FGTS.

O imposto ser ___________(
240
) por ocasio do resgate de cotas, nas hipteses de
movimentao das contas do FGTS previstas na legislao vigente, ou quando do retorno
dos valores aplicados no fundo mtuo de privatizao para o FGTS.

A alquota de ___________(
241
) de 15% e o recolhimento feito pelo administrador
do fundo.

FAPI FUNDO DE APOSENTADORIA PROGRAMADA INDIVIDUAL
O FAPI destina-se a acumular recursos para a ____________(
242
) e conta com um
incentivo fiscal para permitir que o valor aplicado em FAPI seja deduzido da base de
clculo do imposto de renda na declarao anual de ajuste, limitado a 12% da renda
bruta do contribuinte.

A destinao dos seus investimentos so regulamentadas pelo Banco Central do
Brasil e pela SUSEP Superintendncia de Seguros Privados

A composio da carteira de no mnimo 51% em Renda Fixa e mximo de 49%
em ttulos de renda varivel.

As cotas so escrituradas em nome do investidor diferentemente dos demais
planos de previdncia em que os recursos so aplicados em nome da Seguradora.

No h garantia de rendimento mnimo. A rentabilidade depende dos ativos que
comporo a carteira.

A portabilidade admitida a cada 6 meses, entre FAPIs.

Cobra somente taxa de administrao sobre o PL do fundo.

Incide IOF de 5% (limitado ao rendimento) sobre resgates realizados antes de 12
meses da data do depsito.

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5.7. Tributao
Nesta parte do mdulo vamos ver como as diversas operaes envolvendo os diversos
tipos de fundos de investimento so tributadas. Os impostos que incidem sobre as
aplicaes em fundos de investimento so:

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% Imposto de Renda
% IOF
% CPMF

Estes tributos podem variar de acordo com o tipo de fundo, por exemplo, um fundo de
Aes e um fundo de renda fixa e com o tipo de contribuinte, isto , pessoa fsica,

jurdica, instituio financeira e outras, mas algumas caractersticas esto sempre
presentes.
5.7.1. IOF
% O IOF incide nas aplicaes financeiras de renda fixa cujo resgate se realiza num
prazo __________(
243
) do que 30 dias.
% No resgate de fundos com carncia para se evitar que o rendimento perdido pelo
cotista que sacou durante o perodo de carncia seja distribudo aos outros
cotistas do fundo, a receita federal recebe este ______________(
244
) na forma
de IOF.
% O IOF no pode ser ________(
245
) do que o rendimento da operao, de forma
a no comprometer o capital investido.
% A alquota de ________(
246
) zero nas operaes de renda varivel (aes e
derivativos opes, futuros e swap) e em fundos de aes que tenham 67% ou
mais de sua carteira investidos em aes vista.
% O IOF _________(
247
) na fonte.
FATO GERADOR
O fato __________(
248
) do IOF o resgate de aplicaes de renda fixa, quando este
ocorre em prazo _________(
249
) a 30 dias. A alquota do IOF varivel em funo do
__________(
250
), decrescendo a medida que este aumenta at 30 dias, e a partir
deste ponto no h mais incidncia.

A Tabela 2 apresenta as
alquotas do IOF
regressivo.

D i a s C o r r i d o s
% d o
R e n d i m e n t o
D i a s C o r r i d o s
% d o
R e n d i m e n t o
1 9 6 % 1 6 4 6 %
2 9 3 % 1 7 4 3 %
3 9 0 % 1 8 4 0 %
4 8 6 % 1 9 3 6 %
5 8 3 % 2 0 3 3 %
6 8 0 % 2 1 3 0 %
7 7 6 % 2 2 2 6 %
8 7 3 % 2 3 2 3 %
9 7 0 % 2 4 2 0 %
1 0 6 6 % 2 5 1 6 %
1 1 6 3 % 2 6 1 3 %
1 2 6 0 % 2 7 1 0 %
1 3 5 6 % 2 8 6 %
1 4 5 3 % 2 9 3 %
1 5 5 0 % 3 0 0 %

TABELA 2
IOF REGRESSIVO

Agente responsvel pelo
recolhimento a
Instituio Financeira
intermediadora da
operao ou o
administrador do fundo.
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" EXERCCIO 10
Assinale com um X, as circunstncias descritas no quadro, em que h
incidncia de IOF:

ASSINALE COM X A
INCIDNCIA DE IOF
CIRCUNSTNCIA

Um investidor resgatou, aps 35 dias, uma aplicao em
fundo com carncia de 60 dias.

Um cotista resgatou, aps 40 dias, uma aplicao em um
fundo DI.

um fundo de aes.

fundo cambial.

5.7.2. Imposto de Renda (IR): fato gerador, alquotas, bases de clculo e
responsabilidade de recolhimento
O QUE FATO GERADOR?
Fato gerador na tributao, como o prprio nome diz, o fato ou evento que cria ou
produz a incidncia do imposto. O ___________(
251
), em alguns casos, o pagamento
do rendimento, em outros, meramente o reconhecimento da renda, independente desta
ter sido recebida ou no, como no caso dos fundos de investimento que semestralmente,
no ltimo dia de maio e novembro de cada ano, sofre a reteno do imposto por meio do
mecanismo conhecido como come cotas. O fato gerador, portanto, pode variar de um
tipo de fundo para outro.
O QUE ALQUOTA?
O dicionrio Aurlio define alquota como Percentual com que determinado tributo incide
sobre o valor da coisa tributada. No caso das aplicaes em fundos de investimento, a
____________(
252
) o percentual de imposto que incide sobre o ___________(
253
)
sujeito a tributao.
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Alquota varivel e depende do prazo decorrido entre a aplicao e o resgate, bem
como do prazo mdio da carteira do fundo (incluir tabela de alquotas, prazos de
aplicao, e prazo mdio da carteira do fundo).

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Vejamos quais so as alquotas aplicveis aos diversos tipos de fundos e de acordo com o
prazo da aplicao.

Fundos de Investimento de Curto Prazo aqueles cujo prazo mdio dos ttulos que
compem a carteira igual ou inferior a 365 dias
21
.

21
Para os rendimentos auferidos de 2005 em diante (referentes a aplicaes realizadas a partir de
31/12/2004), os prazos de aplicao acima sero considerados a partir da data da aplicao. No
caso de aplicaes feitas at 30/12/2004, a data 1 de julho de 2004.

Prazo da aplicao de at 6 meses - alquota de IR: 22,5%
Prazo da aplicao acima 6 meses - alquota de IR: 20%

Fundos de Investimento de Longo Prazo aqueles cujo prazo mdio dos ttulos que
compem a carteira superior a 365 dias
22
.
Prazo da aplicao de at 6 meses - alquota de IR: 22,5%
Prazo da aplicao de 6 meses e uma dia at 12 meses - alquota de IR: 20%
Prazo da aplicao de 12 meses e uma dia at 24 meses - alquota de IR: 17,5%
Prazo da aplicao acima de 24 meses - alquota de IR: 15%

Fundos de Aes

A partir de janeiro de 2005 a alquota de Imposto de Renda passou a ser de 15%. Ela
incide sobre o rendimento no momento do resgate.

BASE DE CLCULO
Como acabamos de ver na definio de alquota, o percentual de tributo incide sobre o
valor da coisa tributada, no caso de aplicaes financeiras, o ganho ou rendimento. Esse
valor sobre o qual incide o imposto a ________(
254
) de clculo do imposto, pois
sobre essa base que, por meio da alquota, o imposto calculado.
QUEM ARRECADA O IMPOSTO?
No caso dos fundos de investimento, aps o clculo do imposto, este deve ser recolhido
aos cofres do tesouro e este recolhimento feito pela instituio financeira
administradora do fundo, que atua como um agente responsvel pela __________(
255
)
do tributo.

Resumindo: O fato gerador enseja a apurao do _________(
256
) que, por sua vez,
calculado aplicando-se a __________(
257
) correspondente sobre a base de
_________(
258
) e, por fim, o recolhimento feito pelo ______________ (
259
)
responsvel pelo recolhimento do tributo.
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I MPOSTO DE RENDA SOBRE APLI CAES FI NANCEI RAS EM FUNDOS DE I NVESTI MENTO EXCETO
FUNDOS DE AES
FATOR GERADOR

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O Fato Gerador o rendimento produzido por aplicaes em Fundos de Investimento.
Para efeito de tributao so considerados Beneficirios: as Pessoas Fsicas e Jurdicas,
inclusive as isentas, e as instituies de educao ou de assistncia social.

22
Para os rendimentos auferidos de 2005 em diante (referentes a aplicaes realizadas a partir de
31/12/2004), os prazos de aplicao acima sero considerados a partir da data da aplicao. No
caso de aplicaes feitas at 30/12/2004, a data 1 de julho de 2004.

O regime de tributao para pessoa jurdica, tributada com base no lucro real, presumido
ou arbitrado, os rendimentos integram o lucro real e so adicionados ao lucro presumido
ou ao lucro arbitrado. O imposto retido deduzido do apurado no encerramento do
perodo de apurao, trimestral ou anual.

O regime de tributao definitivo para as pessoas fsicas e jurdicas optantes pelo
Simples e para as instituies de educao ou de assistncia social.
ALQUOTA
A alquota do Imposto de Renda de fonte sobre todas as aplicaes financeiras de renda
fixa, inclusive em fundos de ________________(
260
), , conforme j visto, varivel de
acordo com o prazo da aplicao e o prazo mdio da carteira do fundo. O

Quadro 5 resume a tributao dos fundos de investimento em funo do prazo da
aplicao e da composio de sua carteira.

QUADRO 5
IMPOSTO DE RENDA SOBRE O RENDIMENTO AUFERIDO EM FUNO DO PRAZO DA APLICAO E DA COMPOSIO
DA CARTEIRA DO FUNDO
Prazo mdio da carteira
Prazo de aplicao
Igual ou inferior a 365 dias Maior que 365 dias
At 180 dias 22,5% 22,5%
De 181 dias at 360 dias 20% 20%
De 361 dias at 720 dias 20% 17,5%
Mais de 720 20% 15%
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BASE DE CLCULO
Para todos fundos, com exceo do fundo de aes, a base de clculo rendimento
medido pela diferena positiva entre o valor da cota no ltimo dia de maio ou novembro,
ou no resgate, e o apurado na data de aplicao ou data anterior em tenha ocorrido a
incidncia do imposto.
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A alquota incidente sobre o rendimento semestral de 15% no caso de fundos cuja
carteira tenha um prazo mdio superior a 365 dias, caso seja inferior, a alquota de fonte
de 20%. Por ocasio do resgate haver o recolhimento do imposto complementar,
dependendo do prazo total em que os recursos permaneceram aplicados.

Na apurao da base de clculo, que a diferena positiva do valor da cota, o valor do
IOF, quando houver incidncia, deduzido.

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AGENTE ARRECADADOR
O imposto ser retido pelo _______________(
261
) do fundo de investimento.

No caso de participao de instituio intermediadora de recursos, junto a clientes, para
aplicaes em fundos de investimento, esta instituio responsvel pela _______(
262
)
e recolhimento dos impostos e contribuies.

Prazo de recolhimento: at o 3 dia til da semana subseqente quela em que tiverem
ocorrido os fatos geradores.
ISENO E NO INCIDNCIA
Os rendimentos e ganhos lquidos auferidos pelas carteiras dos fundos de investimento
esto isentos do imposto.

Esto dispensados da reteno do imposto os rendimentos auferidos pelas carteiras dos
fundos de investimento, cujos recursos sejam aplicados na aquisio de quotas de outros
fundos de investimento e os rendimentos produzidos por aplicaes financeiras de
titularidade de instituio financeira, sociedades seguradoras, entidades abertas de
previdncia complementar, e sociedades de capitalizao.
COME-COTAS
O administrador do fundo de investimento dever, nas datas de ocorrncia do fato
gerador, reduzir a quantidade de cotas de cada contribuinte em valor correspondente ao
imposto devido. Este mecanismo que resgata cotas, para recolher o imposto de renda na
fonte das aplicaes em fundos conhecido no mercado como ______________(
263
).

Para melhor compreender o mecanismo do Imposto de Renda aplicvel aos fundos de
investimento vamos utilizar um exemplo hipottico de uma aplicao em um fundo de
curto prazo, com diferentes datas de resgate.
Dados do Exemplo:
Um investidor aplicou R$ 100.000,00 em um fundo de investimento de Curto Prazo, com
liquidez diria no dia 28 de fevereiro, cujo valor de cota era de 2,500000. Supondo um
rendimento bruto de 1,4% ao ms, o valor da cota no final de cada ms subseqente
ser conforme o Quadro 6.

Ms Valor da Cota
Rendimento
Bruto mensal
28/2/2005 2,500000
31/3/2005 2,535000 1,40%
30/4/2005 2,570490 1,40%
31/5/2005 2,606477 1,40%
30/6/2005 2,642968 1,40%
31/7/2005 2,679969 1,40%
30/8/2005 2,717489 1,40%
31/9/2005 2,755533 1,40%
31/10/2005 2,794111 1,40%
30/11/2005 2,833229 1,40%
31/12/2005 2,872894 1,40%
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QUADRO 6
VALOR DA COTA NO FINAL DO MS E RENDIMENTO BRUTO MENSAL

Exemplo resgate total no dia 30/04 antes do come cotas
No dia 30 de abril o valor da cota era de 2,570490. O resgate nesta data, antes do
imposto semestral de maio e novembro, ocorre dois meses aps a aplicao e, portanto,
implica em tributao de 22,5% sobre o rendimento. Neste caso o clculo do imposto no
resgate simples, pois no houve ainda o come cotas.

O rendimento bruto da aplicao no perodo foi de R$ 2.819,60, e o imposto de no
resgate de 22,5% x R$ 2.819,60 = R$ 319,41, e resgate lquido de ___________
264
:
Exemplo Come cota em 31 de maio
Em 31 de maio haver uma incidncia de imposto na fonte no ltimo dia til de maio,
mesmo que no haja resgate. Vamos calcular o valor do imposto a ser retido no ltimo
dia til de maio supondo que no tenha havido solicitao de resgate.

Em 31 de maio, o valor da cota, de acordo com o Quadro 6, era de R$ 2,606477
(rendimento de 4,259% no perodo), nesta data haver uma incidncia de imposto na
fonte, ou seja o come cotas.

Valor da aplicao em 28/02 = R$ 100.000,00
Valor da cota em 28/02 = 2,500000
Quantidade de cotas adquiridas = 100.000,00/2,500000 = 40.000

Valor da cota em 31/05 = 2,606477
Saldo bruto em 31/05 = 40.000 x 2,606477 = R$ 104.259,07
Rendimento no perodo = 104.259,07 - 100.000,00 = R$ 4.259,07
Imposto de renda de maio
23
= 4.259,07 x 20% = R$ 851,81
Nmero de cotas do IR = 851,81/2,606477 = 326,807
Saldo em cotas em 31/05 = 40.000 326,807 = 39.673,193
Saldo em Reais em 31/05 = 39.673,193 x 2,606477 = R$ 103.407,26

O saldo do investimento em cotas, aps o come cotas semestral de 39.673,193
(40.000,00 326,807) e o valor do investimento de R$ 103.407,26. Caso o investidor
tivesse realizado um resgate total nesta data haveria um imposto complementar de
2,5%, ou seja, R$ 106,48 (2,5% x 4.259,07). Com este imposto complementar o valor
lquido do resgate total seria de _____________ .
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Exemplo resgate total em 31 de julho
Em 31 de julho o investidor solicita o resgate total de sua aplicao. Vejamos qual foi o
rendimento deste investimento:

Valor da cota em 31/05 = 2,606477

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Quantidade de cotas = 39.673,193

Valor da cota em 31/07 = 2,679969
Saldo bruto em 31/07 = 39.673,193 x 2,679969 = R$ 106.322,93
Rendimento no perodo = 106.322,93 - 103.407,26 = R$ 2,915,67

23
A alquota do come cotas de um fundo com carteira com prazo mdio igual ou inferio a 365 dias
de 20%, e quando for o caso haver no resgate alquota complementar de 2,5%.

IR renda do perodo = 2,915,67 x 22,5%
24
= R$ 656,03
IR complementar
25
= 2,5% x 4.259,07 = R$ 106,48
Valor lquido resgatado = 106.322,93 656,03 106,03
= R$ 105.560,43

Exemplo resgate total em 31 de setembro
Em 31 de setembro o prazo do investimento superior a 180 dias, e portanto no haver
mais incidncia de imposto complementar. No momento do resgate, portanto, haver
apenas o imposto de 20% incidente sobre o rendimento acumulado da data do come
cotas de maio at o dia 31 de setembro. Vejamos os clculos:

Valor da cota em 31/05 = 2,606477
Quantidade de cotas = 39.673,193

Valor da cota em 31/09 = 2,755533
Saldo bruto em 31/09 = 39.673,193 x 2,755533 = R$ 109.320,81
Rendimento no perodo = 109.320,81 - 103.407,26 = R$ 4.730,84
IR renda do perodo = 4.730,84x 20% = R$ 1.182,71
Valor lquido do resgate = 109.320,81 1.182,71 = R$ 108.138,10

HIPTESES DE DESENQUADRAMENTO FUNDOS DE INVESTIMENTO - EXCETO AES
No caso dos fundos de investimento, com carteira de longo prazo, isto prazo mdio
superior a 365 dias, poder ocorrer um desenquadramento temporrio sem que este
deixe de ser considerado de longo prazo para fins de tributao.

Para ser considerado de longo prazo, o desenquadramento no poder ocorrer por mais
de trs vezes ou por mais de 45 dias no ano calendrio em que ficar desenquadrado.
Caso o fundo ultrapasse o limite de tolerncia mencionado, o cotista ser tributado nas
alquotas previstas para o fundo de longo prazo at o dia imediatamente anterior a
alterao da condio, e a partir de ento ser tributado como fundo de curto prazo.
I MPOSTO DE RENDA SOBRE APLI CAES EM FUNDOS DE AES
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FATO GERADOR
O fato gerador o rendimento produzido por aplicaes em Fundos de Aes e em
fundos de investimento em cotas de fundos de aes.

O REGIME DE TRIBUTAO VARIA DE ACORDO COM O BENEFICIRIO
VEJAMOS:

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O regime de tributao varia de acordo com o beneficirio:

24
Aplicao por prazo igual ou inferior a 180 dias tributada com alquota de 22,5%.
25
Como o resgate esta sendo realizado em prazo inferior a 181 dias, h incidncia de alquota
complementar de 2,5% sobre o rendimento auferido at a data em que houve o come cotas, no
caso R$ 4.259,07.

% Pessoa Jurdica tributada com base no lucro real, presumido ou arbitrado: os
rendimentos integram o lucro real, presumido ou arbitrado. O imposto retido
deduzido do apurado no encerramento do perodo de apurao, trimestral ou
anual.

% Pessoa Jurdica optante pelo Simples, isenta e instituio de educao ou de
assistncia social o imposto retido definitivo.

% Pessoa Fsica o imposto retido definitivo.

ALQUOTA E BASE DE CLCULO
A __________(
266
) de 15% e sobre a diferena positiva entre o valor de resgate e o
custo de aquisio da quota de fundos cujas carteiras sejam constitudas por, no
____________(
267
), 67% de aes negociadas no mercado vista de bolsa de valores
ou assemelhadas.

A mesma alquota de ___________(
268
) se aplica sobre a diferena positiva entre o
valor de resgate e o custo de aquisio da quota no caso dos fundos de investimento que
mantenham, no mnimo, 95% de seus recursos em cotas de fundos de
__________(
269
).

Observao:
Somente so considerados fundos de investimento em quotas de fundos de aes
aqueles que mantenham, no mnimo, 95% de seus recursos em fundos de investimento
em aes tal como definidos no item anterior. Os fundos de investimento em quotas de
fundos de investimento em aes que no observem o disposto neste item devem ser
tributados segundo as disposies relativas ao imposto de renda incidente sobre fundos
de investimento financeiro, inclusive quanto ao cdigo de recolhimento, momento de
reteno e alquota aplicvel do imposto de renda.

HIPTESES DE DESENQUADRAMENTO FUNDOS DE AES
Em caso de desenquadramento
26
da carteira, isto ter menos de 67% em aes, o fundo
passa a ter o tratamento de um fundo de investimento, inclusive sujeitando-se ao come-
cotas. Existe, no entanto, uma tolerncia.
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Para que o fundo no fique sujeito a alterao de sua condio de fundo de aes quando
percentual mnimo de 67% em aes no for observado, necessrio que este
percentual no ultrapasse o limite mnimo de 50% em aes, que a situao seja
regularizada no prazo mximo de 30 dias e que o fundo no venha a incorrer em nova
hiptese de desenquadramento no perodo dos 12 meses subseqentes.

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Ao fundo ou clube de investimento em aes cuja carteira deixar de observar a proporo
referida no art. 2 da Medida Provisria n 2.189-49, de 23 de agosto de 2001 (67%), aplicar-se-
o disposto no caput e nos 1 e 2 deste artigo (renda fixa), a partir do momento do
desenquadramento da carteira, salvo no caso de, cumulativamente, a referida proporo no
ultrapassar o limite de cinqenta por cento do total da carteira, a situao for regularizada no
prazo mximo de trinta dias, e o fundo ou clube no incorrer em nova hiptese de
desenquadramento no perodo de doze meses subseqentes.

AGENTE ARRECADADOR
O imposto de renda na fonte ser retido pelo administrador do fundo na data do
_____________(
270
).

No caso de participao de instituio intermediadora de recursos, junto a clientes, para
aplicaes em fundos de investimento, esta instituio responsvel pela reteno e
_________________(
271
) dos impostos e contribuies.
COME-COTAS
Nos fundos de aes, isto , aqueles cuja carteira contm mais de 67% de aes vista
no h a cobrana peridica do IR conhecido como come cotas, uma vez que o
imposto de renda dos fundos de aes sempre no _________(
272
). Caso a carteira do
fundo de aes esteja desenquadrada, isto com menos do que 67% de aes vista a
tributao ser igual ao dos fundos de renda ___________(
273
) com come-cotas
semestral
27
.
RETENO NA FONTE
A reteno do imposto de renda de fundo de aes na _________(
274
) e definitiva
para pessoa fsica e levada a balano para pessoa jurdica.
ISENO E NO INCIDNCIA
Est dispensada a reteno na fonte, caso o beneficirio do rendimento declare, por
escrito, fonte pagadora, a condio de entidade imune, exceto as instituies de
educao ou de assistncia social.

Esto, tambm, dispensados da reteno do imposto os rendimentos produzidos por
aplicaes financeiras de titularidade de instituio financeira, sociedade seguradora,
entidade aberta de previdncia complementar, sociedade de capitalizao, sociedade
corretora de ttulos, valores mobilirios e cmbio, sociedade distribuidora de ttulos e
valores mobilirios, e sociedade de arrendamento mercantil.

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A partir de 1
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de outubro de 2004, com as alteraes introduzidas pela Lei 10.892 de 13 de
junho de 2004 a incidncia do imposto de renda na fonte sobre os rendimentos dos fundos de
investimento ocorrer no ltimo dia til dos meses de maio e de novembro de cada ano, ou no
resgate, se ocorrido em data anterior.

" EXERCCIO 11
Marque com SIM os tipos de Fundos de Investimento que esto sujeitos ao come
cotas e com NO os demais:

MARQUE
SIM OU NO
TIPO DE FUNDO DE INVESTIMENTO
Fundo de Investimento de Renda Fixa

Fundo de Investimento em Aes com carncia de 60
dias.
Fundo de Investimento em Aes sem carncia.

Fundo de Investimento em Aes com 40% do PL
investido em LTN.

5.7.3. Compensao de Prejuzo no Pagamento de IR
COMPENSAO DE PERDAS EM FUNDOS DE INVESTIMENTO
A compensao de ____________(
275
) em fundos de aes idntica a de fundos de
investimento de renda fixa, j que a alquota para ambos a __________(
276
).

Atualmente a perda pode ser compensada tanto em um fundo de renda fixa como em um
fundo de renda varivel. A lei permite compensar perdas em fundos de investimento nas
seguintes circunstncias:

a) Desde que os fundos tenham a mesma alquota e mesmo administrador;
b) A perda tenha sido realizada (oscilaes de cotas no contam);
c) Pode ser compensada at o final do ano subseqente data em que a perda
foi gerada;
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d) O valor da perda abatido dos rendimentos futuros e no de despesas futuras
de Imposto de Renda.

Perdas realizadas em fundos de renda fixa ___________(
277
) ser compensadas com
ganhos em aplicaes de fundos de aes desde que sejam administrados pelo mesmo
administrador.
5.7.4. CPMF
Vejamos detalhadamente como incide a tributao da CPMF.

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FATO GERADOR
O fato gerador da CPMF o dbito em conta ___________(
278
).
ALQUOTA
A ___________ (
279
) da CPMF de 0,38% da base de clculo.

BASE DE CLCULO
A base de clculo o valor da movimentao financeira ____________(
280
) na conta
corrente.
AGENTE ARRECADADOR
O agente responsvel pelo recolhimento o Banco Comercial ou Mltiplo com carteira
_____________(
281
), ou Caixa Econmica no qual a conta corrente debitada.

5.7.5. Conta Investimento
CONTA DE I NVESTI MENTO
A Conta de Investimento, criada atravs da Lei 10.892 de 13/07/2004 que alterou a Lei
9.311, de 24 de outubro de 1996 que instituiu a CPMF, entrou em vigor em 1
o
de outubro
de 2004.

Com a introduo da Conta Investimento, as regras para realizao e resgate de
aplicaes financeiras foram alteradas.

Para melhor compreenso dessas alteraes, vejamos como era e como ficou a
sistemtica dessas aplicaes.

Anterior a 1
o
de outubro de 2004
Anteriormente a 1
o
de outubro, as regras para realizao de aplicaes financeiras, na
maioria dos casos, estabeleciam a necessidade de serem efetivadas mediante a
transferncia de recursos depositados em conta corrente. Essa sistemtica,
conseqentemente, gera o pagamento da CPMF no momento da realizao do
investimento, uma vez que praticamente todos os dbitos em conta corrente so fatos
geradores da CPMF.

No momento do resgate, at 1 de outubro de 2004, os recursos retornam
necessariamente para a conta corrente, e no caso de serem re-investidos, uma nova
cobrana de CPMF devida. Essa sistemtica, com incidncia de CPMF a cada re-
aplicao dos recursos, onera todos investimentos e inibe a movimentao entre os
investimentos, com exceo das aplicaes em caderneta de poupana, aes e futuros
negociados em bolsas, em que a regra permite a no incidncia da CPMF.
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de outubro de 2004

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A partir de 1
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de outubro de 2004, as instituies financeiras, para realizarem aplicaes
financeiras em nome de seus clientes, devem abrir para cada um deles, uma conta
corrente de depsito para investimento, denominada Conta Investimento.

Vejamos como a Conta Investimento operacionalizada.

OPERACIONALIZAO DA CONTA INVESTIMENTO
Com a Conta Investimento, o investidor pode movimentar suas aplicaes financeiras
sem pagar CPMF, mas as transferncias de recursos da conta corrente para a conta
investimento permanecem oneradas com a CPMF, conforme ilustra o esquema da Figura
13.

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FIGURA 13
ESQUEMA DE FUNCIONAMENTO DA CONTA INVESTIMENTO
Esquema de Funcionamento da Conta Investimento
Conta
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Conta
Investimento
FIF
FIA
CDB
LFT
Outros
Conta
Corrente
Conta
Investimento
Conta
Corrente
Conta
Investimento
FIF
FIA
CDB
LFT
Outros
Paga CPMF
No paga CPMF
No paga CPMF
No paga CPMF Paga CPMF
No paga CPMF
Paga CPMF
No paga CPMF
No paga CPMF
No paga CPMF
No paga CPMF
No paga CPMF

EXEMPLO
Ao fazer uma nova aplicao financeira em um CDB, os recursos do investidor sero
inicialmente transferidos da Conta Corrente para a Conta Investimento, e sofrero a
incidncia da CPMF. Na seqncia os recursos sero transferidos da Conta Investimento
para a aplicao no CDB e, ento, no tero incidncia de CPMF. Uma vez realizada a
aplicao, no vencimento desta, os recursos retornaro para a Conta Investimento, ao
invs da Conta Corrente, e ao reaplicar esses recursos em um novo investimento, seja
este um CDB, um Fundo de Investimento ou um outro Ttulo, no haver incidncia de
CPMF.

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Em outras palavras, na primeira aplicao (recursos novos), o dinheiro dever ser
transferido para a conta investimento diretamente de uma conta corrente da qual o
investidor seja o titular, ou atravs de depsitos na Conta Investimento por meio de
cheque emitido pelo prprio, ou por TED emitida a dbito de sua conta corrente.
Portanto, como os recursos saem da conta corrente de depsito vista do investidor,
haver, no momento da primeira aplicao, a cobrana da CPMF, conforme mostra a
ilustrao da Figura 14.

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Aplicao Nova
Resgate definitivo
Aplicaes e
Resgates com
Re-aplicao
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Aplicao Nova
Resgate definitivo
Aplicaes e
Resgates com
Re-aplicao
Conta
Corrente
Conta
Investimento
Aplicaes
Financeiras
Conta
Corrente
Conta
Investimento
Aplicaes
Financeiras
FIGURA 14
APLICAO COM RECURSOS NOVOS E RE-INVESTIMENTO

A vantagem da Conta Investimento para o investidor comea no vencimento da primeira
aplicao feita atravs dessa conta. Os recursos retornam para a Conta Investimento,
sem passar pela conta corrente. Assim, s haver cobrana da CPMF na primeira
aplicao com recursos novos provenientes da conta corrente, e todas as aplicaes
subseqentes destes recursos, nos vrios tipos de investimento e em qualquer instituio
financeira, no sofrero mais a incidncia da CPMF.

Quando o resgate de uma aplicao no for destinado outra aplicao financeira, este
ser feito com crdito em conta corrente de titularidade do investidor, por meio de
cheque cruzado e intransfervel, ou TED para crdito em sua conta corrente.
ABERTURA DA CONTA INVESTIMENTO
A abertura da Conta Investimento em bancos e outras instituies (Corretoras e DTVMs)
deve observar as condies e os procedimentos de compliance pertinentes abertura e
manuteno de contas de depsitos. Entretanto, dispensado o cumprimento dessas
formalidades, no caso de abertura de conta investimento para titular de conta corrente
ou de conta de poupana na prpria instituio. A mesma dispensa se aplica no caso de
conta investimento aberta em instituio, cuja movimentao de recursos fique vinculada
exclusivamente a uma nica conta corrente mantida em outra instituio.

Para realizar aplicaes financeiras, salvo as excees
28
, necessria a abertura de uma
conta de Investimento. No h, no entanto, necessidade de abrir uma conta em cada
instituio financeira onde realizada a aplicao. admitida a utilizao de uma nica
Conta Investimento em determinada instituio e, a partir desta, realizar aplicaes em
outras instituies.

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A abertura da conta de investimento no obrigatria para investidores estrangeiros,
na forma das Resolues 2.689 e 2.742, e to pouco para fundos e clubes de
investimento. Tambm no obrigatria a abertura de conta de investimento para
aplicaes em caderneta de poupana.

LIMITAES DE USO DA CONTA INVESTIMENTO
As contas de investimento no podem ser utilizadas com finalidade outra que no seja
aplicao financeira e, tambm, no podem ser utilizadas para fazer as seguintes
aplicaes financeiras:
I. compra e venda de aes, realizadas em bolsas de valores e no
mercado de balco organizado;
II. contratos referenciados em aes ou ndices de aes, negociados em
bolsas de valores, de mercadorias e de futuros e intermediados por
intermedirios financeiros;
III. ajustes dirios em mercados organizados de liquidao futura.

OUTRAS CARACTERSTICAS DA CONTA INVESTIMENTO
A Conta Investimento no pode ser movimentada por cheque e os saldos nela mantidos
no podem ser remunerados. permitida a cobrana de tarifas bancria sobre a Conta
Investimento.

O QUE OCORRE COM INVESTIMENTOS FEITOS ANTES DE 1
O
DE OUTUBRO DE 2004
Os recursos aplicados at 30/09/2004, quando resgatados, sero creditados na conta
corrente, e ao fazer a nova aplicao, haver o dbito da CPMF. A partir de
01/10/2006, os investimentos existentes em 30/09/2004 podero migrar para a
Conta Investimento, sem incidncia da CPMF.

! QUESTO 23
Escolha a alternativa correta:
O resgate de uma aplicao financeira feita em perodo anterior a 1/10/04:

a) ser automaticamente creditado na conta investimento.
b) ser creditado na conta investimento se o investidor reinvestir os recursos.
c) ser automaticamente creditado na conta de investimento aps 30/09/05.
d) ser creditado na conta corrente se ocorrer at 30/09/06.

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! QUESTO 24
Escolha a alternativa errada:
O ingresso de recursos na Conta Investimento poder ocorrer das seguintes
formas:

a) transferncia de recursos da conta corrente de mesmo titular.
b) depsito de cheques de conta corrente de mesmo titular.
c) TED Transferncia Eletrnica Disponvel de conta corrente de mesmo titular.
d) transferncia de recurso da caderneta de poupana do mesmo titular.

! QUESTO 25
Os investimentos que podem integrar a Conta Investimento so:
a) FIF, FIA, CDB, Ttulos Pblicos e Derivativos negociados em mercados
organizados.
b) FIF, FIA, CDB, Ttulos Pblicos, e Aes.
c) FIF, FIA, CDB, Ttulos Pblicos e Derivativos sem ajuste dirio.
d) FIF, FIA, CDB, Ttulos Pblicos e contratos referenciados em aes ou ndices
de aes, negociados em bolsas de valores.

! QUESTO 26
O investidor, para realizar aplicaes financeiras, ter que abrir,
necessariamente, uma Conta Investimento:
a) em toda instituio em que realizar aplicaes financeiras.
b) em um banco comercial em que seja titular de conta corrente.
c) em uma instituio financeira, atravs da qual far as aplicaes nessa ou em
outras instituies.
d) em um banco comercial em que seja titular de conta corrente, atravs do qual
far as aplicaes no prprio banco ou em outras instituies financeiras.

! QUESTO 27
Os resgates das aplicaes da conta de investimento:
a) podero ser pagos atravs de credito em conta corrente do titular.
b) podero ser pagos atravs de transferncia eletrnica TED emitida a crdito
de conta corrente indicada pelo investidor.
c) podero ser pagos atravs de cheque nominal cruzado endossvel.
d) podero ser pagos atravs de credito em conta corrente, ou TED, ou cheque
nominal.

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" EXERCCIO 1
Associe os elementos da coluna da direita ELEMENTOS aos conceitos da
coluna da esquerda CONCEITOS marcando o nmero correspondente nos
boxes.

ELEMENTOS BOXES CONCEITOS
1. Condomnio
3
A frao do patrimnio do fundo, cujo valor
calculado diariamente, dividindo-se o valor do
patrimnio liquido atualizado pelo nmero de cotas
emitidas.
2. Patrimnio
Lquido
4
A clara separao entre a administrao dos recursos
prprios e a administrao dos recursos de terceiros.
3. Cota 2
O valor de mercado da carteira de investimento mais
o caixa, mais os valores a receber e menos os
valores a pagar.
4. Chinese Wall

1

Base legal que permite agregar os recursos de
investidores cotistas para em conjunto e
coletivamente ser investido no mercado.

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" EXERCCIO 2
Classifique os itens abaixo como Direitos(DR) ou Obrigaes(OB) dos cotistas de um
fundo de investimento:

DIREITO OU
OBRIGAO
ITENS A CLASSIFICAR
DR
a. Saber sobre a contratao de terceiros como
administrador.
DR
b. Conhecer as taxas de administrao e de desempenho
cobradas, ou critrios para sua fixao.
OB c. Ter cincia de que o cotista ir pagar taxa de
administrao, de acordo com o percentual e critrio do
fundo.
DR
d. Conhecer as condies de emisso e resgate de cotas do
fundo.
DR
e. Saber a referncia de prazo de carncia ou de
atualizao da cota.
DR
f. Conhecer os critrios de divulgao de informaes do
fundo.
DR
g. Ter cincia da inexistncia de proteo do Fundo
Garantidor de Crdito.
OB h. Ter cincia de que o cotista poder ser chamado a
aportar recursos ao fundo nas situaes em que o PL do
fundo se tornar negativo.
OB
i. Pagar taxa de performance, dependendo do critrio do
fundo.
DR
j. Conhecer o objetivo do fundo.
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" EXERCCIO 3
Classifique na tabela as atividades desempenhadas por cada participante do
negcio do fundo de investimento, colocando no espao vazio a letra relativa a
cada participante:

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PARTICIPANTE
MARQUE
AQUI A
ALTERNATIVA
CORRETA
ATIVIDADE
4 Controla a aderncia das atividades do fundo em
relao ao regulamento e normas legais.
1 Recolhe os impostos, emite extratos aos cotistas,
divulga o valor das cotas nos jornais, produz os
regulamentos e prospectos, elabora os balanos e
envia informaes ao Banco Central e CVM.
4 Executa os servios fiducirios.
4 o responsvel pelo controle, pela contabilizao das
contas do fundo e pela liquidao financeira.
3 Recebe uma parte da taxa de administrao cobrada
pelos fundos baseada no volume de recursos que
consegue captar.
2 Seleciona as melhores alternativas de investimento
que estejam de acordo com o regulamento e o
prospecto do fundo.
3 o responsvel pela venda ou distribuio das cotas
para o mercado investidor.
2 Elabora a estratgia de investimentos do fundo,
comprar e vender ttulos, controlar o caixa, analisar o
risco e retorno das operaes.
2 Executa as estratgias de investimentos, balizadas
pela poltica estabelecida para o fundo.
1 Controla os ativos do fundo e o passivo do fundo,
apura o valor de mercado dos ttulos e elabora o
clculo de cotas.
2 o responsvel pela rentabilidade do fundo.
3 quem entra em contato com os investidores para
assessorar na escolha dos melhores fundos e realizar
a venda.
1) ADMINISTRADOR

2) GESTOR

3) DISTRIBUIDOR

4) CUSTODIANTE
2 o responsvel pelos investimentos, quem toma as
decises de que ativos comprar ou vender.

" EXERCCIO 4
No espao vazio ao lado de cada Famlia de Fundo de Investimento listada no
quadro, anote a categoria de gesto, com A para gesto ATIVA e P para gesto
PASSIVA.

FAMLIA DE FUNDO DE
INVESTIMENTO
GESTO
FAMLIA DE FUNDO DE
INVESTIMENTO
GESTO
sem alavancagem
A
com alavancagem
A
Referenciado ao DI P Referenciado ao IBOVESPA P
IGPm P Cambial P
sem alavancagem
A
com alavancagem
A
Aes agressivo A Renda Fixa agressivo A

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- 87 -

" EXERCCIO 5
Nomeie, na coluna da esquerda, a caracterstica do fundo de investimento que
corresponde ao benefcio, para o investidor, listado na coluna da direita.

CARACTERSTICA DO
FUNDO DE INVESTIMENTO
BENEFCIO QUE O INVESTIDOR OBTM APLICANDO EM UM FUNDO
COMPARATIVAMENTE A UMA APLICAO EM UM ATIVO
ISOLADAMENTE
ACESSIBILIDADE
Acessar mercados sofisticado disponveis apenas para
investidores qualificados.
DIVERSIFICAO
Reduzir o risco de mercado e de crdito atravs de
investimentos em diversos tipos de ativos e de diversos
emissores.
LIQUIDEZ
Movimentar com facilidade os recursos aplicando e
resgatando sem incorrer em custos.

" EXERCCIO 6
Liste as principais famlias de Fundos de Investimento de acordo com o
mercado de atuao:

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- 88 -
Famlia de Fundo de
Investimento
Mercado de atuao
Fundo DI
CDI
Fundo Cambial
Dlar
Fundo de Renda Fixa
Juros
Fundo de Aes
Bolsa de Valores
Fundo Multimercado com Renda
Varivel com Alavancagem
Derivativos, renda fixa e
aes

" EXERCCIO 7
Ordene, de forma crescente, os Fundos de Investimento de acordo com o nvel
de risco, iniciando em 1 para o de menor risco e 6 para o maior risco:

Ordem Tipo de Fundo
5
Fundo Multimercado com Renda Varivel sem Alavancagem
2
Fundo de renda Fixa
1
Fundo DI
4
Fundo Multimercado sem Renda Varivel sem Alavancagem
3
Fundo Cambial
6
Fundo Multimercado com Renda Varivel com Alavancagem

" EXERCCIO 8
Em funo da composio da carteira de investimento, identifique se o Fundo de
Investimento est usando ou no alavancagem como estratgia de gesto:

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- 89 -
Composio da Carteira de Investimento
Uso ou no
alavancagem
# 30% do PL vendido em IBOVESPA Futuro
Com alavancagem
# 30% do PL comprado em IBOVESPA Futuro
Com alavancagem
Sem alavancagem
dirio
Sem alavancagem
# 50% do PL vendido em futuro de dlar
Sem alavancagem
# 50% do PL comprado em futuro de dlar
Com alavancagem
dirio
Com alavancagem
Sem alavancagem

" EXERCCIO 9
Escreva POSITIVO ou NEGATIVO na clula vazia ao lado da famlia de Fundo de
Investimento, de acordo com o provvel efeito que uma elevao nas taxa de juros de
mercado teria sobre a valorizao da cota:

ESCREVA O
EFEITO SOBRE A COTA
FAMLIA DE FUNDO DE INVESTIMENTO
POSITIVO Fundo de Investimento DI
NEGATIVO Fundo de Investimento Cambial
NEGATIVO Fundo de Investimento IGPm
NEGATIVO Fundo de Investimento Renda Fixa

" EXERCCIO 10
Assinale com um X, as circunstncias descritas no quadro, em que h
incidncia de IOF:

ASSINALE COM X A
INCIDNCIA DE IOF
CIRCUNSTNCIA
X
fundo com carncia de 60 dias.
-
fundo DI.
-
um fundo de aes.
X
fundo cambial.
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- 90 -

" EXERCCIO 11
Marque com SIM os tipos de Fundos de Investimento que esto sujeitos ao come
cotas e com NO os demais:

MARQUE
SIM OU NO
TIPO DE FUNDO DE INVESTIMENTO
SIM Fundo de Investimento de Renda Fixa
NO
Fundo de Investimento em Aes com carncia de 60
dias.
NO Fundo de Investimento em Aes sem carncia.
SIM
Fundo de Investimento em Aes com 40% do PL
investido em LTN.
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- 91 -


















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- 93 -


1
condomnios
2
Ativos
3
Pagar
4
cotas
5
Cota Diria
6
ativos
7
cotas
8
condomnio
9
Chinese Wall
10
separao
11
terceiros
12
respeitar
13
normas
14
administrar
15
terceiros
16
funo
17
terceiros
18
fundos
19
cotistas
20
poltica
21
prospecto
22
alavancar
23
obrigados
24
cotistas
25
Assemblias
26
consonncia
27
regulamentao
28
mercado
29
condminos
30
administrao
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31
fundo
32
mercado
33
cotas
34
Administrador
35
comprar
36
risco
37
alternativas
38
fundo

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- 94 -
39
gestores
40
instituies
41
investidores
42
venda
43
administrao
44
distribuidor
45
mercado
46
fundo

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5

47
operaes
48
custodiantes
49
financeira
50
Investimento
51
pessoas
52
investimentos
53
participantes
54
investimento
55
entrada
56
Assemblia
57
ingresso
58
mercado
59
cotistas
60
investidor
61
aplicao
62
resgate
63
cotas
64
converso
65
regulamento
66
valor
67
ttulos
68
abertura
69
cota
70
alta
71
ABERTURA
72
FECHAMENTO
73
recursos
74
cotas
75
recursos
76
cota
77
resgate
78
prospecto
79
investimento
80
fundos
81
gesto
82
CDI
83
fundos
84
baixo
85
acompanha
86
pela inflao
87
acionrio
88
rentabilidade
89
ndice
90
desempenho

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- 95 -
91
variao
92
riscos
93
moeda
94
maiores
95
rentabilidade
96
carteiras
97
fechado

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98
carncia
99
varivel
100
parcial
101
cota
102
liquidez
103
rentabilidade
104
menor
105
baixa
106
rentabilidade
107
liquidaes
108
resgate
109
saem
110
cotas
111
fechamento
112
cotistas
113
abertura
114
converso
115
resultados
116
acessibilidade
117
bom
118
diversificar
119
difcil
120
caracterstica
121
lquido
122
convertido
123
baixa
124
movimentao
125
condomnios
126
individuais
127
rentabilidade
128
menos
129
investimento
130
performance
131
Prospecto
132
investimento
133
posies
134
melhor
135
maior
136
aes
137
alavancagem
138
prospecto
139
regulamento
140
relevantes
141
cotistas

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- 96 -
142
aquisio
143
regras
144
carteira
145
objetivo
146
composio
147
referenciados
148
aes

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149
referenciados
150
CDI
151
cambial
152
cmbio
153
fixa
154
juros
155
risco
156
alavancagem
157
Fixa
158
maiores
159
rentabilidade
160
ganhos
161
aes
162
maior
163
retornos
164
alto
165
derivativos
166
perda
167
menor
168
pequena
169
ativo
170
diversificao
171
ganhos
172
especfico
173
isolados
174
compensam
175
diversificao
176
alavancagem
177
aumentar
178
prprio
179
resultados
180
derivativos
181
retornos
182
risco
183
replicar
184
Benchmark
185
carteira
186
IBOVESPA
187
reproduzir
188
gestor
189
custos
190
operacionais
191
benchmark
192
aderncia

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193
gestores
194
custo
195
desempenho
196
cotas
197
diariamente
198
valores
199
mercado

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200
baixa
201
marcao
202
mercado
203
grande
204
preo
205
taxa
206
presente
207
caem
208
negativamente
209
perdem
210
aumento
211
cmbio
212
positivo
213
negativamente
214
IGP-M
215
maior
216
futuro
217
passado
218
garantia
219
esperada
220
observada
221
administrao
222
remunerao
223
perda
224
objetivo
225
linha dgua
226
performance
227
dia
228
resultado
229
cota
230
cobrada
231
exigncias
232
investimento
233
regulamento
234
consultoria
235
gesto
236
objetivo
237
FMP FGTS
238
cotas
239
imposto de renda
240
cobrado
241
IR
242
aposentadoria
243
menor

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244
rendimento
245
maior
246
IOF
247
retido
248
gerador
249
inferior
250
prazo

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251
alquota
fato gerador
252
rendimento
253
base
254
arrecadao
255
imposto
256
alquota
257
clculo
258
agente
259
investimento
260
administrador
261
reteno
262
come-cotas
263
R$ 102.185,19
264
R$ 103.300,78 = R$ 103.407,26 - R$ 106,48
265
alquota
266
mnimo
267
15%
268
aes
269
resgate
270
recolhimento
271
resgate
272
fixa
273
fonte
274
perdas
275
mesma
276
podem
277
corrente
278
alquota
279
debitada
280
comercial
281

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- 99 -

Verso 4/Maro, 2005
Mdulo 6
Demais Produtos
de Investimento

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- 2 -

__________________________________________



Desenvolvimento

Eduardo Fortuna

Edio
Luis Camilo Jouclas

Banco de Questes
Antonio Saporito

Tecnologia

Proj eto

Fone (11) 3045.6580
Fax (11) 3045.6580
www.fatorhumano.net

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- 3 -
ndice
6. Demais Produtos de Investimento.................................................................. 6
6.1. Aes....................................................................................................... 6
6.1.1. Conceito de Aes................................................................................ 6
6.1.1.1. Tipos de Ao: ............................................................................... 7
Aes Ordinrias ....................................................................................... 7
Aes Preferenciais.................................................................................... 7
Vantagens das aes preferenciais ............................................................ 7
6.1.1.2. Canais de Distribuio..................................................................... 8
Tipos de Canais de Distribuio e suas Principais Caractersticas....................... 9
CTVM Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios ...................................... 9
DTVM Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios ................................. 9
Agncias Bancrias ................................................................................. 9
Internet Home Broker........................................................................... 9
6.1.1.3. Formas de Remunerao: Ganhos de capital versus dividendos............. 9
6.1.1.4. Eventos....................................................................................... 10
Dividendos ............................................................................................. 10
Bonificao............................................................................................. 11
Desdobramento ou Split e Agrupamento ou Inplit................................... 11
Subscrio.............................................................................................. 12
6.1.1.5. Riscos inerentes ao produto: .......................................................... 13
Risco da Empresa.................................................................................... 13
Risco de Mercado .................................................................................... 14
Risco de Liquidez..................................................................................... 14
6.1.1.6. Despesas Incorridas na negociao Tipos ...................................... 15
Corretagem............................................................................................ 15
Custdia ................................................................................................ 16
Emolumentos.......................................................................................... 16
Taxa ANA............................................................................................... 16
6.1.1.7. Tributao:.................................................................................. 16
Imposto de Renda ................................................................................... 17
Fato Gerador........................................................................................ 17
Alquotas ............................................................................................. 17
Base de Clculo.................................................................................... 17
Compensao de Perdas ........................................................................ 18
Reteno de imposto de fonte ................................................................ 18
Responsabilidade de Recolhimento .......................................................... 18
CPMF: mecanismos de recuperao (estorno).............................................. 18
6.2. Letras Hipotecrias ............................................................................... 20
Aspectos Tributrios.............................................................................. 20
6.2.1. Definio .......................................................................................... 20
6.2.1.1. Caractersticas ............................................................................. 20
6.2.1.2. Modalidades: Letra Hipotecria com SWAP e sem SWAP..................... 21
6.2.1.3. Riscos inerentes ao produto ........................................................... 21
Risco de Crdito ...................................................................................... 21
Risco de Mercado .................................................................................... 21
Risco de Liquidez..................................................................................... 21
6.2.1.4. Tributao................................................................................... 21
Imposto de Renda ................................................................................... 22
CPMF..................................................................................................... 23

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- 4 -
6.3. Swap ..................................................................................................... 23
6.3.1. Conceito e finalidade .......................................................................... 23
Conceito.............................................................................................. 23
Finalidade............................................................................................ 23
Estrutura e Funcionamento do SWAP....................................................... 24
Caractersticas ..................................................................................... 24
Porque fazer um Swap?....................................................................... 25
Risco de crdito....................................................................................... 25
Risco de mercado .................................................................................... 26
6.3.1.2. Tributao:.................................................................................. 26
Imposto de Renda ................................................................................... 26
IOF ....................................................................................................... 27
CPMF..................................................................................................... 27
Operao de swap em que as duas pontas so pessoas fsicas ou jurdicas
no financeiras..................................................................................... 27
Operaes de swap em que uma ponta uma instituio financeira .......... 27
6.4. CDB Certificado de Depsito Bancrio ................................................ 29
6.4.1. Definio .......................................................................................... 29
Caractersticas ........................................................................................ 29
CDB Prefixado...................................................................................... 30
CDB Ps-Fixado.................................................................................... 30
Riscos inerentes ao produto ...................................................................... 30
Risco de crdito (FGC como atenuante) ...................................................... 30
Risco de mercado .................................................................................... 31
Risco de liquidez ..................................................................................... 31
6.4.1.1. Tributao:.................................................................................. 31
Imposto de Renda ................................................................................... 31
IOF ....................................................................................................... 32
CPMF..................................................................................................... 33
6.5. Debntures............................................................................................ 34
6.5.1. Aspectos Gerais ................................................................................. 34
6.5.1.1. Definio..................................................................................... 34
6.5.1.2. Tipos de Debntures: conversveis, no-conversveis, permutveis ...... 34
Debnture Simples ou No Conversvel....................................................... 34
Debnture Conversvel ............................................................................. 34
Debnture Permutvel ............................................................................. 34
6.5.1.3. Taxas e Formas de Remunerao.................................................... 35
Remunerao Pr ou Ps-fixada................................................................. 35
Remunerao Prefixada............................................................................ 35
Remunerao Ps-Fixada e Flutuante ......................................................... 35
Espcies de debnture Tipo de Garantias.................................................. 35
Debntures com Garantia Real .................................................................. 36
Debnture com Garantia Flutuante............................................................. 36
Debnture Subordinada............................................................................ 36
Risco de crdito....................................................................................... 36
Risco de mercado .................................................................................... 36
Resgate antecipado ................................................................................. 36
Vencimento antecipado ............................................................................ 37

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- 5 -
6.5.1.5. Tributao................................................................................... 37
Imposto de Renda ................................................................................... 37
IOF ....................................................................................................... 37
CPMF..................................................................................................... 37
6.6. Notas Promissrias ou Commercial Paper.......................................... 39
6.6.1. Definio .......................................................................................... 39
Conceito ................................................................................................... 39
Nota Promissria um Valor Mobilirio....................................................... 39
Para que servem as Notas Promissrias?.................................................. 39
Prazo .................................................................................................. 39
Remunerao....................................................................................... 39
Risco de crdito....................................................................................... 39
Risco de mercado .................................................................................... 40
6.6.1.2. Tributao................................................................................... 40
Imposto de Renda ................................................................................... 40
IO F ...................................................................................................... 40
CPMF..................................................................................................... 40
6.7. Ttulos Pblicos ..................................................................................... 42
6.7.1. Conceito e finalidade .......................................................................... 42
6.7.1.1. Riscos inerentes ao produto: .......................................................... 42
Risco de crdito....................................................................................... 42
Risco de mercado .................................................................................... 42
6.7.1.2. Principais Ttulos e suas Caractersticas: .......................................... 43
LFT Letra Financeira do Tesouro.............................................................. 43
LTN Letra do Tesouro Nacional................................................................ 43
NTN-C Notas do Tesouro Nacional srie C................................................. 44
NTN-D Notas do Tesouro Nacional srie D ................................................ 44
6.7.1.3. Tributao................................................................................... 44
Imposto de Renda ................................................................................... 45
IOF ....................................................................................................... 45
CPMF..................................................................................................... 45
6.8. Conta Investimento............................................................................... 46
Conta de Investimento................................................................................ 46
Operacionalizao da Conta Investimento ................................................... 46
A vantagem da Conta Investimento ........................................................... 47
O que ocorre com investimentos feitos antes de 1
o
de outubro de 2004........... 47
Gabarito dos Exerccios .................................................................................... 48
Gabarito das Questes...................................................................................... 50
Gabarito dos espaos a serem preenchidos ...................................................... 51

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6. Demais Produtos de Investimento
Neste mdulo vamos abordar diversos produtos de investimento, com exceo dos
fundos de investimento. Inicialmente veremos as aes que so instrumentos de renda
varivel.
6.1. Aes

PORQUE AS AES SO CONSIDERADAS INSTRUMENTOS DE RENDA VARIVEL?

So classificados como instrumentos de renda varivel aqueles produtos cujo rendimento
no conhecido, ou no pode ser previamente determinado. No momento em que
realizamos um investimento em uma ao de uma empresa no temos a condies de
saber qual ser o seu rendimento futuro e tampouco sabemos qual ser o seu preo de
mercado em uma data futura. Portanto, o retorno de um investimento em aes no
pode ser ______________(
1
) a priori, o que uma caracterstica dos instrumentos de
renda _______________(
2
).

So denominados Instrumentos de Renda Varivel os produtos de investimento em que
a renda no ___________(
3
) a priori, pois esta depende de eventos futuros, tais
como os resultados da empresa emissora ou de fatores conjunturais.
6.1.1. Conceito de Aes

Aes so ttulos representativos da menor frao do __________(
4
) social de uma
sociedade annima ou, simplesmente, sociedade por aes.

As aes so o principal instrumento de renda __________ (
5
) do mercado de capitais.
As aes so utilizadas como forma de financiar as necessidades de capital de longo
prazo das empresas.

As aes so valores mobilirios que tm um importante papel no mercado de capitais
como fonte de __________ (
6
) de longo prazo para empresas.

Em geral, as aes no possuem prazo de resgate e os seus preos refletem,
basicamente, as expectativas de desempenho das empresas e suas polticas de
distribuio de dividendos. Os preos de mercado das __________ (
7
) oscilam para
acomodar as flutuaes da demanda e da oferta.

Os detentores das aes so chamados de acionistas ou scios. Os _________ (
8
)
so co-proprietrios da empresa. Eles tm direito participao nos resultados da
empresa, na proporo do nmero de _______ (
9
) que detm.

ACIONISTA = DETENTOR DE UMA AO = PROPRIETRIO DA EMPRESA

AS AES SO TTULOS REPRESENTATIVOS DO CAPITAL SOCIAL DE UMA COMPANHIA.

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6.1.1.1. Tipos de Ao:
Existem dois tipos de aes, Ao Ordinria e Ao Preferencial. Estas aes se
diferenciam em termos de direitos dos acionistas e de remunerao. Vejamos cada um
destes tipos de ao.
AES ORDINRIAS
As aes ordinrias so as que conferem a seu titular o direito de voto nas Assemblias
de Acionistas. O direito de voto d ao acionista o poder de participar nas assemblias de
__________ (
10
) onde so tomadas decises sobre as estratgias, os investimentos, a
eleio de diretores e outros assuntos de interesse, podendo, inclusive, alterar o
estatuto. O nmero de aes ordinrias do acionista determina o seu poder de
___________(
11
) (a cada ao ordinria corresponde um voto) nas decises da
empresa em Assemblias (AGE Assemblia Geral Extraordinria e AGO Assemblia
Geral Ordinria).
AES PREFERENCIAIS
As aes preferenciais so aes sem direito de voto. Estas, portanto, no conferem a
seu titular o ______ (
12
) de voto ou esto sujeitas a restries no exerccio desse
direito. O nmero de aes preferenciais das sociedades annimas, conforme
determinao da nova Lei 10.303 das Sociedades Annimas Lei das S/A, promulgada
em 31/10/2001, no pode ultrapassar a metade (50%) do capital social (total das aes
por ela emitidas). Essa restrio se aplica apenas as sociedades annimas criadas a partir
dessa data. Para as sociedades j existentes quando da promulgao da Lei o limite
mximo de aes preferenciais permitido continua sendo de 2/3 do capital social
estabelecido na Lei 6.404 de 15/12/1976.
VANTAGENS DAS AES PREFERENCI AI S
As aes preferenciais atribuem aos seus titulares certas vantagens ou preferncias que
se diferenciam no caso das aes serem ou no negociadas no mercado de valores
mobilirios. Formalmente, a nova Lei das S/A define as seguintes vantagens efetivas
para as aes preferenciais de sociedades annimas de capital aberto negociadas no
mercado de valores mobilirios:

1. Prioridade no reembolso do capital, com prmio ou sem ele;
2. Prioridade no recebimento de dividendos, de acordo com pelo menos um dos
seguintes privilgios mnimos, fixados em estatuto:
a. o direito de participar em uma parcela de pelo menos 25% do lucro lquido
do exerccio, apurado na forma da Lei, sendo que desse montante lhes
garantido um dividendo prioritrio de pelo menos 3% do valor do
patrimnio lquido da ao, e ainda, cumulativamente, o direito de
participar dos lucros remanescentes em igualdades de condies com as
aes ordinrias, depois de a essas ter sido assegurado um dividendo igual
ao mnimo prioritrio.
b. o direito ao recebimento de um dividendo de pelo menos 10% maior do
que o atribudo s aes ordinrias; e,
c. o direito de receber um dividendo pelo menos igual ao das aes ordinrias
e cumulativamente o direito de serem includas na oferta pblica de
alienao de controle em igualdades de condies com as aes ordinrias
no integrantes do bloco de controle (tag along).

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AS AES PREFERENCIAIS TM DIREITO DE VOTO?

As aes preferenciais adquirem o direito de voto em igualdade de condies com as
aes ordinrias, caso nas assemblias se a empresa deixe de pagar os dividendos
mnimos a que fizerem jus pelo prazo previsto no estatuto, no superior a 3 exerccios
consecutivos. Elas conservaro esse direito, at que todos os pagamentos devidos
sejam efetivados pela empresa. Portanto, os acionistas ____________ (
13
) podem
adquirir o direito de voto nestas circunstncias.

Vale notar que o acionista preferencial geralmente no est interessado no controle da
empresa, mas sim nos dividendos a serem recebidos e na valorizao das aes em
mercado.

! QUESTO 1
As aes que conferem direito de voto aos seus detentores so do tipo:

a) Ordinrias
b) Preferenciais

! QUESTO 2
As aes que tm prioridade na distribuio de dividendos, no inferior a 25%
do lucro lquido do exerccio, so do tipo:

a) Ordinrias
b) Preferenciais

6.1.1.2. Canais de Distribuio
As aes novas, emitidas pelas empresas, so colocadas no mercado atravs de
intermedirios financeiros do subsistema distribuidor de valores mobilirios, dentre os
quais se destacam os Bancos Mltiplos com carteira de investimento, Bancos de
Investimento, as Corretoras e as Distribuidoras. A negociao das aes, que j esto em
circulao no mercado, seja nas bolsas de valores ou nos mercados organizados, so
intermediadas oficialmente apenas pelas Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios de
forma direta ou, ainda, via internet no Home Brokers.

AS CORRETORAS E DISTRIBUIDORAS DE VALORES SO
OS PRINCIPAIS CANAIS DE DISTRIBUIO PRIMRIA DE AES.

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TIPOS DE CANAIS DE DISTRIBUIO E SUAS PRINCIPAIS CARACTERSTICAS
CTVM CORRETORAS DE T TULOS E VALORES MOBI LI RI OS
O que so as Corretoras?
As Sociedades Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios - CTVM so sociedades voltadas
distribuio e intermediao de ttulos e valores mobilirios que operam por conta
prpria ou por conta e ordem de terceiros. As corretoras executam a ___________ (
14
)
de compra e venda de aes para seus clientes, os investidores.
As corretoras so intermedirios financeiros que compem o sub-sistema de
____________ (
15
) do SFN Sistema Financeiro Nacional. As corretoras so membros
das Bolsas de Valores, credenciadas pelo Banco Central e pela CVM para negociar valores
mobilirios como as aes, nos preges fsico e eletrnico. A atuao nos preges
exclusiva de _____________ (
16
).
DTVM DI STRI BUI DORAS DE T TULOS E VALORES MOBI LI RI OS
O que so as Distribuidoras?
As Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios - DTVM so sociedades
voltadas ____________ (
17
) e intermediao de ttulos e valores mobilirios que
operam por conta prpria ou por conta e ordem de terceiros. Como podemos ver, os
objetivos das DTVM e das CTVM so muito parecidos, a diferena fundamental entre elas
que somente as ____________ (
18
) atuam nos preges das bolsas, das quais so
membros.
AGNCI AS BANCRI AS
O atendimento de investidores tambm pode ser feito atravs de agncias bancrias.
Neste caso os atendentes ou assessores de investimento atuam como um canal de
comunicao entre o cliente do Banco e a Corretora que ir executar a operao no
______________(
19
) da Bolsa de Valores.
I NTERNET HOME BROKER
O que Home Broker?
O Home Broker uma forma que permite negociar aes via Internet. As negociaes
so feitas atravs do site de uma corretora ligada via __________ (
20
) ao sistema de
negociao da BOVESPA, permitindo ao investidor operar atravs da internet. Esse
conceito moderno permite disseminar a negociao eletrnica, ampliando o acesso de
investidores ao mercado acionrio.
6.1.1.3. Formas de Remunerao: Ganhos de capital versus dividendos
A remunerao de um investimento em aes provm de dividendos e de ganhos de
capital na valorizao das aes. Vejamos as caractersticas destas componentes da
__________ (
21
) do investimento em aes.
Dividendos
O dividendo um provento da ao que corresponde a parcela do lucro apurado pela
empresa que distribudo em dinheiro aos seus acionistas. O dividendo, portanto,
um componente da remunerao do investimento em uma __________ (
22
).

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O pagamento da remunerao aos acionistas tambm pode ser feito na forma de Juros
sobre o Capital Prprio JCP, criado pela Lei 9.249 de 26/12/95. Os JCP pagos aos
acionistas sofrem a incidncia de imposto de renda na fonte pela alquota de 15%, e so
imputados aos acionistas na conta dos dividendos obrigatrios, pelo seu valor lquido.

Ganho de Capital
O ganho de capital o resultado obtido na venda da ao, isto , a diferena entre o
preo da aquisio e o preo da alienao. Portanto, o ___________ (
23
) de capital ,
tambm, um componente da remunerao do investimento em uma ao.
Remunerao
A remunerao de investimento em aes , portanto, composta pelos
___________(
24
) recebidos mais o ganho de capital. Vejamos um exemplo.

Exemplo
Roberto possui investimentos em aes de duas companhias, BMI e CMG, e deseja
determinar o retorno destes seus investimentos.

" Na BMI ele investiu no incio do ano $20.000 e atualmente, um ano aps, seu
investimento vale $21.500. No final do ano ele recebeu $800 de dividendos.
" Na CMG, ele investiu na mesma data, $12.000 e hoje vale $11.800. No fim do ano
ele recebeu de dividendos $1.700.

Usando a equao para clculo da taxa de retorno para cada um dos investimentos
temos:

BMI K
B
= ($800 + $21.500 - $20.000) / $20.000 = 11,5%

CMG K
C
= ($1.700 + $11.800 - $12.000) / $12.000 = 12,5%

Embora o valor de mercado da CMG tenha cado durante o ano, a distribuio de
dividendos permitiu que ele obtivesse um retorno superior do que aquele obtido na BMI.
Ou seja, o impacto combinado dos dividendos mais o ganho (perda) de _________ (
25
),
isto a mudana no preo, o que realmente importa.

6.1.1.4. Eventos
As aes so emitidas por companhias e vendidas a investidores, ou seja, os acionistas,
que recebem os benefcios e os proventos. Entre os proventos destacam-se os dividendos
e as bonificaes.
DIVIDENDOS
Qual a fonte dos recursos para os Dividendos?
O dividendo a ser distribudo aos acionistas provm dos resultados do exerccio da
empresa, aps as dedues de prejuzos acumulados, de proviso para o imposto de
renda, das participaes estatutrias de empregados e de administradores e das partes

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beneficirias. Se o estatuto da empresa no estabelecer o percentual do lucro a ser
distribudo, a companhia dever pagar metade do lucro lquido do exerccio. Em resumo,
o dividendo a parcela do lucro da empresa que __________ (
26
) aos acionistas,
conforme mostra a Figura 1.

Figura 1
Esquema da distribuio de Dividendos

BONIFICAO
O que uma Bonificao?
So novas aes emitidas e distribudas pela
empresa a seus acionistas, sem custo e na
proporo de suas participaes, resultantes da
incorporao das reservas legais ao capital social.
A bonificao, portanto, um provento que
resulta da ______________(
27
) de reservas ao
capital, distribudo aos acionistas na forma de
______________(
28
). Veja esquema na
Figura 2.

Figura 2
Bonificao com Incorporao de Reservas
DESDOBRAMENTO OU SPLIT E AGRUPAMENTO OU INPLIT
O que Desdobramento ou Split?
O desdobramento a distribuio gratuita de
novas aes feita atravs da diluio do capital em
aumento no nmero de aes proporcional a
posio original em todos os tipos e classe de
aes, sem contrapartida financeira.

Com o Split objetiva-se aumentar a liquidez dos
ttulos no mercado. Em um Split, portanto, o
nmero de aes _________ (
29
), mas as
participaes dos acionistas permanecem
inalteradas. Veja o esquema na Figura 3.

Figura 3
Split de aes

Empresa
Capital
Investidor
Lucro
Retido
Aes
Dividendo
Lucro
Distribudo
Subscrio
Capitalizao
Distribuio
Empresa
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Investidor
Lucro
Retido
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Dividendo
Lucro
Distribudo
Subscrio
Capitalizao
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O que o Agrupamento ou Inplit?
O agrupamento a operao inversa ao
desdobramento, ou seja, consiste na reduo
proporcional do nmero de aes em circulao,
sem alterao no capital, portanto sem prejuzo
ao patrimnio do acionista. Em um Inplit o
nmero de aes ________ (
30
) e,
conseqentemente, o valor de mercado da ao
aumenta, mas as participaes se mantm
inalteradas.

Figura 4
Inplit de aes

SUBSCRIO
O que subscrio?
A subscrio de aes ocorre quando uma empresa, visando captar recursos, realiza um
aumento de capital atravs da emisso de novas aes a serem colocadas no mercado.
Para prevenir contra a possvel diluio na participao do capital da empresa, os
acionistas tm o direito de preferncia na subscrio das novas aes, na proporo de
suas participaes e pelo preo e prazo preestabelecidos pela empresa.

A preferncia na subscrio um _________ (
31
) do acionista, chamado de Direito de
Subscrio, que pode ser negociado na Bolsa no decorrer do prazo preestabelecido para
o seu exerccio.

A ___________ (
32
) de aes, portanto, o ato atravs do qual os investidores
adquirem novas aes emitidas pela companhia. Durante o prazo de exerccio da
preferncia na subscrio, somente os __________ (
33
) podem subscrever. Terminado
este prazo, outros _________ (
34
) podem candidatar-se a subscrio das sobras, isto ,
a parte no subscrita pelos acionistas.
Empresa
Capital
Investidor
Aes
1 ao
10 aes
Empresa
Capital
Investidor
Aes
1 ao
10 aes

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$ EXERCCIO 1
Classifique os eventos da coluna da esquerda, marcando o seu nmero, no Box
ao lado da descrio que lhe corresponde na coluna da direita:

EVENTO BOX DESCRIO
1. Dividendo Reduo proporcional no nmero de aes
emitidas, sem alterao no capital.
2. Bonificao Direito a aquisio de novas aes emitidas na
proporo de sua participao.
3. Desdobramento Distribuio de aes resultante da incorporao
de reservas ao capital.
4. Agrupamento Parcela do lucro lquido distribudo aos acionista.
5. Subscrio Aumento proporcional no nmero de aes
6.1.1.5. Riscos inerentes ao produto:
Diariamente o noticirio econmico divulga as cotaes das aes e os movimentos das
bolsas de valores, informando os volumes e as variaes no preos, isto , se os preos
subiram, caram ou permaneceram estveis. As oscilaes dirias que so noticiadas nos
do uma idia da volatilidade do mercado acionrio e dos riscos de investir em aes.

O risco de investir em aes, no sentido mais bsico, pode ser entendido como a
probabilidade do retorno real ser inferior ao esperado. O risco tanto maior quanto
maior for a chance do retorno ficar _________ (
35
) do previsto. A variabilidade do
retorno, ou simplesmente da incerteza associada ao retorno, caracteriza o _______ (
36
)
de investir em aes.

Os preos das aes variam de acordo com as _________ (
37
) de mercado que, por sua
vez, refletem as condies econmicas do pas, das empresas e dos setores a que elas
pertencem. Normalmente, os preos das aes traduzem as expectativas dos agentes
econmicos em relao s perspectivas do pas e, por conseqncia, dos resultados das
empresas abertas. Assim, podemos dizer que o risco de investir em aes est associado
s condies especficas da _________ (
38
) e as condies macroeconmicas do pas.

VEJAMOS ALGUNS DOS PRINCIPAIS RISCOS ENVOLVIDOS NOS INVESTIMENTOS EM AES.
RISCO DA EMPRESA
O preo de uma ao de uma determinada companhia depende de inmeros fatores de
natureza conjuntural, estrutural e que podem ser especficos da empresa ou sistmicos,
isto , do mercado como um todo. O risco de um investimento em _________ (
39
) de
uma empresa isoladamente, pode ser desmembrado em duas componentes: o risco
especfico da empresa e o risco sistemtico de mercado.

O risco especfico da empresa est associado ao desempenho da _________ (
40
)
individualmente, isto , as incertezas sobre os seus lucros futuros. Por exemplo, se a
companhia estiver atravessando uma adversidade que gere uma expectativa de menores
lucros no futuro, o preo de suas aes tender a _________ (
41
), independente do
comportamento do mercado acionrio como um todo.

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Portanto, ao investir em uma nica empresa, o investidor est correndo o risco associado
ao desempenho daquela empresa especificamente, alm dos riscos decorrentes das
condies do _________ (
42
) como um todo. Vejamos agora o que risco de mercado.
RISCO DE MERCADO
No mercado de aes, em um mesmo momento, podemos ter vrias aes com preos
em alta enquanto outras esto em baixa ou estveis. A forma diversa com que os preos
das aes se movem cria a possibilidade de reduzir o risco investindo em uma carteira de
aes ao invs de investir em apenas uma _________ (
43
).

Em teoria, possvel eliminar uma parte do _________ (
44
), associado ao investimento
em aes de uma nica empresa atravs do processo da diversificao. Quando este
processo levado ao ponto em que no mais possvel obter redues de risco por seu
intermdio, dizemos que a carteira bem _________ (
45
).

O risco remanescente em uma
carteira bem diversificada, isto ,
aquele que no passvel de ser
eliminado pela diversificao,
chamado de risco no
diversificvel ou risco
sistemtico. O risco sistemtico ,
tambm, chamado de risco de
mercado.

Por outro lado, o risco que pode ser
eliminado pela diversificao
denominado risco diversificvel ou
risco no sistemtico. Quando se
investe em aes, possvel reduzir
o risco no sistemtico pela
diversificao, mas no possvel
eliminar o risco de mercado.

Figura 5
Componentes do risco total

RISCO DE LIQUIDEZ
O risco de liquidez de um investimento em aes est associado a dificuldade em
resgatar ou realizar uma posio, isto _________ (
46
) as aes.

Para entendermos o risco de liquidez vejamos uma situao hipottica de um investidor
em aes que, por razes diversas, decide vender suas aes. Digamos que o mercado
como um todo esteja normal, mas as aes deste investidor so aes pouco negociadas.
O RISCO TOTAL DE UMA AO PODE SER VISTO COMO UMA SOMA DE DOIS RISCOS, UM
DIVERSIFICVEL OU NO SISTEMTICO E OUTRO NO DIVERSIFICVEL OU SISTEMTICO.
Risco Total
Risco no
Sistemtico
Risco
Sistemtico
+ =
Risco Total
Risco no
Sistemtico
Risco
Sistemtico
+ =

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O investidor ter dificuldade para realizar a venda em um curto perodo de tempo e caso
consiga vender a posio, provavelmente far a preos mais baixos. Esta dificuldade e a
possvel queda nos preos decorrentes da execuo da venda pelo investidor so
caractersticas do risco de _________ (
47
).

Outra faceta do risco de liquidez aquela que decorre de condies anormais de
mercado. Por exemplo, o investidor pode ter feito um investimento em aes com boa
negociao nos preges, mas que devido a conjuntura desfavorvel, o mercado sofra
uma retrao no nvel de negcios em bolsa, criando dificuldade na _________ (
48
) e,
conseqentemente, acelerando ainda mais a queda nos preos. Essa condio traz,
portanto, um risco de liquidez, no especfico da ao, mas do mercado.

Posies individuais relativamente grandes quando comparadas ao tamanho do mercado
tambm criam potencial risco de liquidez por excesso de concentrao do investimento.

$ EXERCCIO 2
Classifique como: risco de mercado; risco da empresa; ou risco de liquidez, cada
uma das situaes descritas na coluna da direita, de acordo com a natureza
predominante do risco ao qual um investidor em aes est exposto.

6.1.1.6. Despesas Incorridas na negociao Tipos
As negociaes, atravs de Corretoras de Valores Mobilirios, com aes em Bolsa de
Valores tem custos operacionais envolvidos. Esses custos so:

a) Taxa de Corretagem:
b) Custo de custdia:
c) Emolumentos:
d) Taxa A.N.A:

CORRETAGEM
Sobre as operaes com aes, realizadas atravs de uma corretora na Bolsa de Valores
cobrada uma taxa de corretagem pela intermediao. A taxa de ____________ (
49
)
incide sobre o movimento financeiro e pode ser livremente pactuada entre o cliente e a
TIPO DE RISCO SITUAO

O REAL SOFRE UMA DESVALORIZAO SIGNIFICATIVA POR FUGA DE CAPITAIS.
MOMENTANEAMENTE A BOLSA VEM APRESENTANDO BAIXO VOLUME DE
NEGCIOS.

OS BANCO CENTRAL SOBE OS JUROS PARA UMA AMEAA DE INFLAO.
O MONTANTE INVESTIDO NA AO RELATIVAMENTE GRANDE EM
COMPARAO AO TAMANHO DO MERCADO.
AO DETIDA PELO INVESTIDOR APRESENTA POUCOS NEGCIOS NA BOLSA DE
VALORES.

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Corretora. A Bovespa, no entanto, sugere corretagens que variam de acordo com o valor
negociado no dia, conforme a Tabela 1.

Faixa de Valores (R$) Percentual % Valor Fixo (R$)
0,00 135,07 0,00 2,70
135,08 498,62 2,00 0,00
498,63 1.514,69 1,50 2,49
1.514,70 3.029,38 1,00 10,06
Acima de 3.029,39 0,50 25,21
Tabela 1
Corretagem sugerida pela Bovespa

CUSTDIA
Entende-se por custdia a guarda de ttulos e valores mobilirios, bem como dos
direitos de exerccio, que podem ser bonificaes, dividendos ou direitos de subscrio, e
que so distribudos pela sociedade annima aos acionistas. Os custos de
__________(
50
) esto relacionados com o pagamento pelos servios de custdia, que
no caso de aes prestado pela CBLC Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia.
A CBLC a clearing do mercado de aes.
EMOLUMENTOS
Os emolumentos so cobrados pelas Bolsas por prego em que tenham ocorrido negcios
por ordem do investidor. A taxa cobrada pela Bolsa de 0,035% do valor financeiro da
operao.
TAXA ANA
Taxa ANA o Aviso de Negociao de Aes, independentemente do nmero de
transaes em seu nome. A Bovespa isentou por tempo indeterminado a cobrana desta
taxa.

$ EXERCCIO 3

Associe os tipos de custos com a remunerao pelos servios prestados:

TIPO DE CUSTO TIPO DE SERVIO

Remunerao da Bolsa de Valores pelas operaes
realizadas no prego.

Remunera o servios de guarda das aes e dos seus
direitos de exerccio.

Remunera a corretora que executa a operao de compra e
venda.

6.1.1.7. Tributao:
As operaes com aes esto sujeitas a tributao do ganho de capital a alquota de
15%. Ganho de capital o resultado lquido obtido pelo investidor, isto o preo de
venda menos o preo de ________ (
51
) e menos os custos da transao. Os prejuzos

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podem ser compensados, inclusive no mercado de opes, exceo feita as operaes de
Day Trade
1
, que somente podem ser compensadas com ganhos em operaes da
mesma espcie. Os dividendos pagos por aes no so tributados para fins de Imposto
e Renda e os juros sobre capital prprio so tributados alquota de 15% sobre o valor
recebido.
IMPOSTO DE RENDA
O Imposto de Renda
nas operaes com
aes pode ser
resumido como
mostra o esquema da
Figura 6. Vejamos,
agora, cada das fases
da tributao.
Figura 6
IR sobre ganhos
com Aes

FATO GERADOR
Uma caracterstica importante da tributao do Imposto de Renda das operaes de
renda varivel est no fato de que o rendimento apurado no final de cada ms pelo
prprio investidor e este tem prazo at o final do ms subseqente para efetuar o
pagamento receita.

O fato gerador do imposto o ganho positivo na venda de aes vista, ou o resultado
positivo em Day Trade, isto , na venda de ativos comprados no mesmo dia, ou seja
preo de venda, menos preo de compra, menos os custos operacionais.
AL QUOTAS
As alquotas de imposto so:

" Aes vista: 15% da base de clculo apurada no ms.
" Day Trade: 15% da base de clculo apurada no ms, sendo que 1% do ganho
retido na fonte.
BASE DE CLCULO
Para aes vista a base de clculo:
o ganho realizado durante o ms nas operaes de venda de aes (preo de venda
preo mdio de compra), podendo-se compensar as despesas efetuadas na realizao
das operaes (corretagens, por exemplo) e as perdas sofridas no passado com
operaes de renda varivel exceto Day Trade.

As vendas de aes no valor de at R$ 20.000,00 por ms por investidor esto isentas de
imposto de renda.

1
Day Trade o nome dado as operaes de compra e venda realizadas, atravs da
mesma corretora de valores, no mesmo dia com um mesmo ttulo.
Preo de
Venda
Ganho
Bruto
Preo de
Compra
Custos de
Transao
Ganho
Lquido
Compensao
de Perdas
Base de
Clculo
IR =20%
Preo de
Venda
Ganho
Bruto
Preo de
Compra
Custos de
Transao
Ganho
Lquido
Compensao
de Perdas
Base de
Clculo
IR =20%

Preo de
Venda
Ganho
Bruto
Preo de
Compra
Custos de
Transao
Ganho
Lquido
Compensao
de Perdas
Base de
Clculo
IR =20%
Preo de
Venda
Ganho
Bruto
Preo de
Compra
Custos de
Transao
Ganho
Lquido
Compensao
de Perdas
Base de
Clculo
IR =15%

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Para as operaes de Day Trade a base de clculo:
o ganho auferido durante o ms nas operaes de day trade, podendo-se deduzir as
perdas acumuladas de day- trade e as despesas efetuadas na realizao das operaes.
Do imposto calculado, deduz-se o imposto retido na fonte (1%). A base de clculo do
imposto de 1% retido na fonte o ganho de cada operao de Day Trade. Porm, para
aquelas operaes de Day Trade que forem realizadas atravs da mesma corretora, a
alquota de 1% poder ser aplicada sobre os ganhos lquidos do dia.
COMPENSAO DE PERDAS
Aes vista:
Perdas passadas em operaes com aes podem ser utilizadas para abater ganhos em
operaes com aes que sero oferecidos tributao. No h limite de prazo para o
direito de compensar uma perda com aes.
Day trade:
Ganhos em operaes de Day Trade s podem ser compensados com perdas em
operaes de Day Trade.

RETENO DE I MPOSTO DE FONTE
Nas operaes com aes, o valor da alienao est sujeito a incidncia do imposto de
renda na fonte alquota de 0,005% (cinco milsimos por cento). Esto dispensadas da
reteno de imposto as operaes cujo valor seja igual ou inferior a R$1,00 (um real).
Este imposto retido na fonte pode ser deduzido do imposto sobre ganhos lquidos no ms
ou compensado com imposto sobre ganhos lquidos nos meses subseqentes. Esta
reteno pode, tambm, ser compensada na declarao de ajuste anual se houver
excesso de imposto retido.

RESPONSABI LI DADE DE RECOLHI MENTO
A responsabilidade da reteno do imposto de fonte da instituio intermediadora que
recebe diretamente a ordem do cliente.
Aes vista: O agente responsvel pelo recolhimento de fonte (0,005% do valor da
operao) a instituio intermediadora, e o recolhimento do imposto sobre o ganho de
capital de responsabilidade do prprio Investidor, que dever fazer o recolhimento
atravs de DARF.

Day trade: O investidor responsvel por recolher o IR apurado ao final do ms. A
instituio intermediadora responsvel por reter o Imposto de Renda de 1% na fonte.

CPMF: MECANISMOS DE RECUPERAO (ESTORNO)
Esto isentos da incidncia da CPMF os dbitos em conta corrente para compra de aes
e para negociao de derivativos de aes negociadas em Bolsa, pois estes no so
tributadas pela CPMF.

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Com o advento da Lei 9.892/04, os investimentos em ao podem ser realizados com
recursos da conta corrente ou da conta investimento. Qualquer que seja a origem dos
recursos, no haver incidncia de CPMF, pois a liquidao de operao com aes
negociadas em Bolsa, atravs da conta corrente, esto isentas da CPMF.

Essas operaes, no entanto, podem, tambm, ser realizadas atravs da Conta
Investimento. Neste caso os recursos devem ser inicialmente transferidos da conta
corrente para a conta investimento gerando uma cobrana de CPMF. As aes compradas
atravs da conta investimento devem ser mantidas em conta de custdia segregada
daquelas adquiridas com recursos da conta corrente.

RESUMO DA TRIBUTAO DE AES:
O Fato _________ (
52
) o ganho de capital, e a base de clculo o ganho acumulado
no _________ (
53
), a alquota de _________ (
54
), sendo que no Day Trade e no
mercado de aes h reteno na fonte de _________ (
55
) e de__________(
56
)
respectivamente, e o responsvel pelo recolhimento o _________ (
57
) atravs de
DARF.

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6.2. Letras Hipotecrias
ASPECTOS TRI BUTRI OS
Sobre o rendimento auferido por Pessoa Fsica nas aplicaes em Letra Hipotecria (LH)
no h incidncia de imposto de renda
2
. No entanto, caso a remunerao da Letra
Hipotecria tenha sido trocada por outro indexador, atravs de uma operao de Swap,
poder haver tributao se o Swap
3
tiver resultado positivo. Sobre o rendimento da
Letra Hipotecria no h imposto de renda para a _________ (
58
), mas sobre o
resultado de Swap, caso este seja positivo, incidir a alquota de IRRF (Imposto de
Renda Retido na Fonte) aplicvel a operao de renda fixa de prazo correspondente, isto
: 22,5%; 20%; 17,5%; e 15%.

Embora o rendimento da LH esteja isento de imposto de renda, o ganho de capital no
est isento de tributao no momento da alienao ou cesso.
6.2.1. Definio
As Letras Hipotecrias LH so instrumentos de captao de recursos emitidos por
Instituies Financeiras autorizadas a conceder crditos hipotecrios, ou seja, Caixa
Econmica Federal, Sociedade de Crdito Imobilirio, Associao de Poupana e
Emprstimo, Banco Mltiplo com Carteira de Crdito Imobilirio e Companhias
Hipotecrias. Estes instrumentos so garantidos por crditos _________ (
59
) de
primeira hipoteca.
6.2.1.1. Caractersticas

VEJAMOS AS PRINCIPAIS CARACTERSTICAS DAS LETRAS HIPOTECRIAS

PRAZOS
O prazo mnimo de emisso de uma LH de 180 dias e o prazo mximo no poder ser
superior ao prazo dos crditos hipotecrios que lhe servem de lastro. Enquanto o prazo
mnimo de _________ (
60
) dias, o prazo mximo est condicionado ao _________
(
61
) do crdito hipotecrio do lastro.

As letras hipotecrias emitidas com base em ndice de preos devem, no entanto, ter
prazo mnimo de sessenta meses de prazo.

LASTRO
O lastro das Letras Hipotecrias so os crditos _________ (
62
) de primeira hipoteca
que servem de garantia. Portanto, a emisso de LH est condicionada ao _________
(
63
) que o crdito hipotecrio.

FORMA DE RESGATE
As LH so resgatadas no vencimento, mas podem ser resgatadas antecipadamente aps
o prazo de 180 dias.

2
A partir de janeiro de 2005, alm das Letras Hipotecrias, esto isentos de tributao
os Certificados de Recebveis Imobilirios CRI e Letras de Crdito Imobilirio.
3
O produto Swap ser visto no prximo ponto 6.3

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LIQUIDEZ
As LH so papis com pequena negociao e sua liquidez decorrente da recompra ou
resgate por parte do emissor. A recompra ou resgate antecipado pode ser realizada aps
decorrido o prazo de _________ (
64
) dias da emisso ou negociao.

RENTABILIDADE
As Letras Hipotecrias, na sua grande maioria, so indexadas pela TR, que o indexador
da caderneta de poupana, e acrescidas de um cupom de juros. Como a remunerao
com base na TR no muito popular entre os investidores, as LH so vendidas
vinculadas a um swap de juros para o CDI, ou para qualquer outra remunerao
desejada. Alm dessa modalidade com _________ (
65
), as letras hipotecrias podem
ser emitidas com base em ndice de _________ (
66
), neste caso o prazo mnimo de
sessenta meses de prazo.
6.2.1.2. Modalidades: Letra Hipotecria com SWAP e sem SWAP
As Letra Hipotecrias so negociadas com e sem swap, isto elas podem oferecer a
rentabilidade prpria da LH emitida, normalmente TR mais juros, ou atreladas a um
swap para transformar a _________ (
67
) de acordo com a vontade do investidor,
normalmente o CDI.
6.2.1.3. Riscos inerentes ao produto
RISCO DE CRDITO
O risco de crdito de uma LH o risco do emissor com a garantia adicional do crdito
hipotecrio do lastro. Em outras palavras, independentemente da qualidade do crdito
hipotecrio usado como _________ (
68
) na emisso da LH, a instituio financeira
emissora tem _________ (
69
) de resgatar o ttulo, ou seja o primeiro risco do
emissor. Em caso de inadimplncia por parte do emissor, a garantia remanescente o
prprio crdito hipotecrio.

Nas operaes com LH at o valor de R$ 20.000,00 por CPF e por Grupo Financeiro ou
Banco emissor, existe a garantia adicional do Fundo Garantidor de Crdito (FGC).
RISCO DE MERCADO
O risco de mercado de uma LH depende do tipo de remunerao que ela oferece. Se for
uma LH prefixada ou com indexador mais um cupom de juros, o risco de mercado de
uma elevao nas taxa de juros. Caso seja uma LH com swap para CDI, no h risco de
mercado devido a taxa de _________ (
70
). Caso haja uma elevao nos juros, devido
aos aspectos tributrios, a remunerao lquida da LH pode ser prejudicada.
RISCO DE LIQUIDEZ
Como vimos, as LH so emitidas com prazo mnimo de 180 dias, portanto neste prazo o
emissor no pode dar liquidez. A negociao em mercado secundrio difcil, o que deixa
as LH com baixa _________ (
71
). Aps os seis meses a liquidez depende das condies
oferecidas pelo emissor no que tange a possibilidade de _________ (
72
) antecipado.
6.2.1.4. Tributao
Sobre o rendimento auferido por Pessoa Fsica na Letra Hipotecria no h incidncia de
_________ (
73
). Caso a remunerao da Letra tenha sido trocada por outro indexador,
atravs de um Swap, por exemplo, sobre o resultado positivo, se houver, incidir IRRF. A

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alquota do imposto sobre o resultado do Swap depender de _________(
74
) da
operao. Se houver ___________(
75
) na alienao ou cesso este ser tributado.

IMPOSTO DE RENDA
Como j mencionado, para investidor pessoa fsica, no h incidncia de IR sobre o
_________ (
76
) das LH. Quando h swap vinculado a LH, o imposto de renda incide
sobre o rendimento do _________ (
77
) exclusivamente.

O Quadro 1 resume os aspectos da tributao do Imposto de Renda das LH.

IMPOSTO DE RENDA DAS LETRAS HIPOTECRIAS
FATO GERADOR O fato gerador do imposto de renda o resgate.
ALQUOTAS
A alquota do IR varivel com o prazo da operao (22,5%, 20%,
17,5%, e 15%) sobre o rendimento nominal do swap e do ganho de
capital na alienao ou cesso.
BASES DE CLCULO
O rendimento da LH est isento de IR para a pessoa fsica; sobre o
swap, o imposto incide sobre o rendimento, que o resultado do
prprio swap.
RESPONSABILIDADE
PELO
RECOLHIMENTO
Instituio financeira que realiza o resgate responsvel pelo
recolhimento do IR, quando houver.
Quadro 1
Imposto de Renda da Letra Hipotecria

! QUESTO 3
O prazo mnimo de uma Letra Hipotecria indexada ao IGP-M de:

a) 180 dias
b) 60 dias
c) 60 meses

! QUESTO 4
O prazo mximo de uma Letra Hipotecria de:

a) 180 dias.
b) 60 meses.
c) o prazo do crdito hipotecrio que serve de lastro.
d) no h prazo mximo.

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CPMF
As aplicaes em LH sofrem a incidncia da CPMF no momento da aplicao, ou seja
quando a conta corrente debitada no valor do investimento. Com a introduo da Conta
Investimento em 1
o
de outubro de 2004, as aplicaes em CDB ficam isentas da CPMF
quando os recursos forem originrios de uma Conta Investimento. Quando a aplicao
realizada com recursos que provm de uma conta corrente, a transferncia destes para a
conta investimento sofre a tributao da CPMF, e a subseqente aplicao no CDB no
onerada com a CPMF
4
.

! QUESTO 5
Em uma operao de Letra Hipotecria com swap para o CDI, o IRRF incide
sobre:

a) o rendimento da operao.
b) o resultado do swap exclusivamente.
c) no h incidncia.

6.3. Swap
6.3.1. Conceito e finalidade
CONCEI TO
Swap um produto derivativo
5
realizado mediante um contrato entre duas partes que
pactuam uma troca de fluxos de caixa relativos a uma operao em um determinado
perodo futuro sem que haja troca de principal no momento da contratao.

Os swaps podem ser realizados sobre taxas de juros, indexadores, moedas, commodities,
ou outros ativos e derivativos.

O tipo mais comum de swap de taxa de juros aquele em que uma parte concorda em
pagar fluxos de caixa atualizados a juros prefixados sobre um principal terico por um
determinado perodo de tempo e, simultaneamente, a outra parte concorda em pagar
fluxos de caixa corrigidos com juros ps-fixados sobre o mesmo principal e mesmo
prazo.
FI NALI DADE
A finalidade do swap permitir que as partes ajustem o rendimento ou o custo de suas
operaes financeiras as suas necessidades. O swap portanto pode ser utilizado pelos
investidores como instrumento de hedge, para converter operaes prefixadas em ps-
fixadas, como, por exemplo, no caso de uma LH que rende TR+12% ser transformada
em uma LH que rende 90% do CDI. O swap, portanto, permite a ____________ (
78
)
de rendimentos.

4
Para maiores detalhes veja item 6.8 Conta Investimento.
5
Produto ou Instrumento Derivativo aquele cuja negociao deriva da negociao de
um ativo ou um derivativo que lhe deu origem, ou seja, que justificou a sua negociao.

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17% ao ano - ps
100% do CDI- pr
Instituio
A

Instituio
B

As operaes com swap, no entanto, no se restringem a troca de ___________ (
79
)
de juros. So tambm usuais swaps de:

% Troca de Moedas exemplo: R$ por US$.
% Troca de Taxas de Juros exemplo: prefixados por ps-fixados.
% Troca Indexadores exemplo: IGP-M por CDI.
Negociao
Os contratos de Swap so realizados no mercado Balco, porm, no Brasil, h exigncia
de registro na BM&F ou na CETIP, e no caso de Swaps internacionais a operao deve ser
registrada no BACEN. Nas operaes de swap no mercado balco, as garantias so
estabelecidas entre as partes. No caso das operaes registradas na BM&F, os swaps
podem ser com ou sem garantias.
ESTRUTURA E FUNCI ONAMENTO DO SWAP
Os swaps envolvem ___________(
80
) partes que necessitam trocar mutuamente os
riscos inerentes as suas posies, normalmente decorrentes de descasamentos entre
ativos e passivos, seja em prazo, moeda, ou juros. Objetivando eliminar ou diminuir os
riscos existentes, as partes se engajam em uma operao de ________ (
81
).

O esquema da Figura 7, mostra um swap onde a Instituio A recebe o rendimento de
17% ao ano e paga 100% do CDI para Instituio B.

Figura 7
Esquema do swap de juros

CARACTER STI CAS
1. Na contratao da operao de Swap no h efeito no caixa, isto , no h troca de
fluxos de caixa entre as partes no momento da _________ (
82
).

2. O valor sobre o qual os juros incidiro, que fixado no incio do contrato, apenas
um valor de referncia, conhecido no mercado como valor Nocional.

3. A operao de Swap sempre tem dois componentes: um ativo e um passivo. No
exemplo do esquema, a Instituio A tem um ativo pr-fixado a 17% ao ano e um
passivo ps-fixado a 100% do CDI. A Instituio B, ao contrrio, tem um ativo ps-
fixado a 100% do CDI e um _______ (
83
) prefixado a 17% ao ano.

4. No vencimento do prazo do swap, so apuradas as variaes nos ativos e passivos de
acordo com os respectivos indexadores sobre o valor de _________ (
84
)
Nocional. Se o valor do ativo, no vencimento, for maior do que o valor do passivo
para uma parte, digamos a Instituio A, esta recebe essa diferena que
________ (
85
) pela outra parte, caso contrrio o fluxo inverso.

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EXEMPLO SWAP DE JUROS ENTRE BANCO E CLIENTE

A Figura 8 mostra um swap entre o Cliente e um Banco no qual o Cliente tem um ativo
prefixado a 17% ao ano e um passivo a 100% do CDI. O Banco, que o contraparte na
operao, tem um _______ (
86
) a 100% do CDI e um _______ (
87
) prefixado a 17%
ao ano.

Na liquidao, se, por exemplo, a variao do CDI superar 17% ao ano, o Banco ter
direito a receber uma quantia maior do que aquela que tem obrigao de pagar ao
cliente, portanto o Banco receber e o Cliente _______ (
88
) o valor lquido desta
diferena. Caso ocorra o contrrio, isto , o CDI fique abaixo dos 17% ao ano, o Cliente
ter direito ao _________ (
89
) da diferena entre as duas taxas.

Figura 8
Swap entre Cliente e Banco trocando taxa de juros
PORQUE FAZER UM SWAP?
O principal motivo para a realizao de um Swap est associado gesto de risco.
Atravs do swap possvel minimizar o grau de exposio a riscos de mercado,
compatibilizando os prazos, as moedas e os indexadores dos ativos e passivos. O swap,
portanto, serve como um instrumento de __________ (
90
) contra riscos de mercados.

ALGUNS MOTIVOS PARA SE FAZER UM SWAP:

% Eliminao do risco da alta da taxa de juros
% Melhor casamento entre ativos e passivos
% Alterar a moeda de um fluxo de rendimento de um ativo
% Administrao de risco e exposio cambial

RISCO DE CRDITO
O risco de crdito das operaes de swap est associado a inadimplncia da
contraparte da operao. Em outras palavras, o investidor que realiza um swap,
digamos para proteger seus investimentos contra uma alta de juros, espera receber da
outra parte contratante a quantia correspondente ao valor devido. Caso esta parte fique
inadimplente, o swap ter deixado de funcionar, e o investidor fica _________ (
91
) ao
risco de mercado do qual ele pretendia ter protegido.

Portanto, o risco do swap est limitado ao valor do ajuste dos fluxos de caixa, ou seja,
um percentual do Nocional. Para obter o mesmo resultado econmico, por meio de
Banco Cliente
Cliente recebe 17% a.a.
Cliente paga 100% do CDI
Somente a diferena entre
os dois fluxos transferida
na liquidao da operao
Banco Cliente
Cliente recebe 17% a.a.
Cliente paga 100% do CDI
Somente a diferena entre
os dois fluxos transferida
na liquidao da operao

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operaes que envolvessem caixa, o investidor estaria assumindo um _________ (
92
)
muito maior, pois alm da remunerao, estaria tambm em risco, o principal investido.
O swap permite reduzir o risco diferena de remunerao, que substancialmente
menor que o ________ (
93
) ou Nocional.

O risco de crdito pode ser reduzido contratando o swap com garantia, registrado na
BM&F. Nestas operaes o risco fica minimizado, dado o eficiente sistema de garantias
operado pela BM&F.
RISCO DE MERCADO
O risco de mercado, das operaes de swap, similar ao risco de mercado dos
produtos que produzem o mesmo tipo de rendimento. Por exemplo, ao fazer um swap
de CDI para IGP-M mais cupom de juros, o investidor est correndo o risco do IGP-M
mais juros ficar ________ (
94
) da variao do CDI.

RESUMINDO
O swap um contrato que envolve duas ________ (
95
) em que estas pactuam a troca
de fluxos de caixa ________(
96
) sem que haja troca de fluxo de caixa no momento da
___________(
97
). Por essa razo, o swap expe as partes a um ________ (
98
) risco
de crdito, pois, na liquidao, somente a diferena lquida ser _________ (
99
) da
parte perdedora para a parte ganhadora.
6.3.1.2. Tributao:
IMPOSTO DE RENDA
As operaes com swap tm tributao de Imposto de Renda na fonte no momento da
liquidao (resgate) da operao, a alquotas variveis de acordo com o prazo da
operao, sendo 22,5% para prazos at 180 dias, 20% para prazos de 181 a 360 dias,
17,5% para prazos de 361 a 720 dias e 15% para prazos maiores do que 720 dias. O
imposto calculado sobre o valor do rendimento (caixa recebido).

O Quadro 2 resume os aspectos da tributao do Imposto de Renda das operaes com
swap.

IMPOSTO DE RENDA DO SWAP
FATO GERADOR
O fato gerador do IR a liquidao da operao, isto , no trmino
do contrato ou no momento da reverso do contrato em caso de
liquidao antecipada.
ALQUOTAS
A alquota de Imposto de Renda na fonte varivel com o prazo
(22,5% at 180 dias, 20% de 181 a 360 dias, 17,5% de 361 a 720
dias e 15% acima de 720 dias).
BASES DE CLCULO
A base de clculo sobre a qual incide o IR na fonte o rendimento ou
ganho do swap, isto , o valor recebido na liquidao do contrato.
RESPONSABILIDADE
DE RECOLHIMENTO
A responsabilidade pelo recolhimento do IR na fonte da Instituio
Financeira intermediadora da operao.
Quadro 2
Imposto de Renda do SWAP

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IOF
O swap, por ser considerado um produto de renda varivel, no est sujeito a
incidncia de IOF.
CPMF
Como os swaps no envolvem caixa no momento da contratao, no h incidncia de
CPMF no incio. S quem paga a CPMF a ponta perdedora do swap no momento da
liquidao do contrato, sobre o valor efetivamente pago.

Com a instituio, atravs da Lei 10.892 de 13 de julho de 2004,da Conta Investimento,
que passou a em vigorar, em 1
o
de outubro de 2004, a sistemtica da liquidao das
operaes de swap ficaram modificadas.
Operaes contratadas at 30 de setembro de 2004
Para as operaes contratadas antes de 1
o
de outubro de 2004, a sistemtica da
liquidao de um swap no foi alterado. No momento da liquidao da operao, a
ponta perdedora, Pessoa Fsica ou Jurdica, paga o valor com recursos de uma conta
corrente, e portanto paga a CPMF.A ponta ganhadora, por sua vez, ter o valor creditado
em sua conta corrente, e se for utilizar o recurso para aplicaes atravs da conta
investimento, terra a incidncia da CPMF no momento da transferncia da conta corrente
para a conta investimento.
Operaes contratadas aps 1
o
de outubro de 2004
Para as operaes contratadas aps 1
o
de outubro de 2004, por ocasio da liquidao do
swap, poder ou no haver incidncia de CMPF. Vejamos as diversas situaes:
OPERAO DE SWAP EM QUE AS DUAS PONTAS SO PESSOAS F SI CAS OU J UR DI CAS NO
FI NANCEI RAS.
Nesta situao, os recursos no transitam pela conta investimento. A ponta perdedora,
no momento da liquidao, pagar com recursos provenientes de conta corrente, e
portanto sujeitos a incidncia da CPMF. E a ponta ganhadora receber os recursos em
conta corrente, e para utiliz-los em aplicaes financeiras, ter que transferi-los para a
conta investimento, pagando a CPMF.
OPERAES DE SWAP EM QUE UMA PONTA UMA I NSTI TUI O FI NANCEI RA
Neste caso, podemos ter duas situaes: swap casado casado com aplicao financeira
e swap simples.
Swap casado
Quando a ponta ganhadora em um swap casado for o cliente (Pessoa Fsica ou Jurdica)
a Instituio Financeira poder pagar os recursos com crdito na Conta Investimento se
estes recursos forem destinados nova aplicao financeira, e portanto, no estaro
sujeitos a CPMF. Caso o destino dos recursos seja outro, estes devem ser creditados em
conta corrente, ou seja, estaro sujeitos a CPMF na prxima transao.

Quando a ponta ganhadora do swap casado for a Instituio Financeira, o cliente
poder pagar com recursos conta investimento, pois nesse momento ele estar
recebendo o credito do vencimento da aplicao casada nesta mesma conta. Em outras
palavras, nas operaes de swap casado com aplicao financeira, os recursos
transitam apenas pela Conta Investimento, no havendo incidncia de CPMF.

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Swap simples
Quando a ponta ganhadora do swap simples for o cliente (Pessoa Fsica ou Jurdica) a
Instituio Financeira poder pagar o ajuste com crdito na Conta Investimento se estes
recursos forem destinados nova aplicao financeira, caso contrrio dever creditar a
conta corrente. Portanto, se os recursos forem, novamente, aplicados a transao no
estar sujeita a CPMF.

Quando a ponta ganhadora do swap simples for a Instituio Financeira, o cliente
poder pagar com recursos conta investimento se houver saldo credor suficiente para o
pagamento. No havendo saldo na conta investimento, o cliente ter de transferir
recursos de sua conta corrente para a conta investimento, pois nesta ltima no
admitido saldo devedor. Na operao de transferncia dos recursos necessrios a
liquidao do swap, da conta corrente para a conta investimento, haver incidncia da
CPMF.

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6.4. CDB Certificado de Depsito Bancrio
6.4.1. Definio

CDB - CERTIFICADO DE DEPSITO BANCRIO

O CDB um instrumento de renda fixa de emisso privativa de instituies
financeiras que captam depsitos a prazo fixo, tais como: Bancos Mltiplos
com carteira comercial ou de investimento, Bancos de Investimento,
Bancos de Desenvolvimento e Caixa Econmica.

CARACTERSTICAS

VEJAMOS AS CARACTERSTICAS DO
CDB CERTIFICADO DE DEPSITO
BANCRIO

PRAZOS
Os prazo de emisso de CDB variam de acordo com o tipo de remunerao oferecida. O
Quadro 3 mostra os prazos mnimos de emisso por tipo:

PRAZO MNIMO DE EMISSO TIPO DE CDB
30 DIAS
PREFIXADO
PS-FIXADO ATRELADO AO CDI
1 MS
INDEXADO A TR
INDEXADO A TJLP
2 MESES INDEXADO A TBF
1 ANO INDEXADO A NDICE DE PREO (EXEMPLO IGP-M)
Quadro 3
Prazos de Emisso de CDB

FORMAS DE RESGATE
O CDB pode ser negociado ou resgatado antes do prazo de resgate final. Neste caso de
__________ (
100
) antecipado ou negociao, os prazos mnimos indicados no Quadro 3
acima devem ser respeitados.

Para os CDBs prefixados e ps-fixados ao CDI no h restrio a negociao ou resgate
com prazos inferiores ao de emisso, mas caso sejam negociados em prazo inferior a 30
dias, ficam sujeitos a aplicao da tabela do IOF regressivo.

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TAXAS E FORMAS DE REMUNERAO
Os CDBs podem ter remunerao prefixada ou ps-fixada e podem tambm ser
indexados. Vejamos cada uma destas modalidades de remunerao.
CDB PREFI XADO
O CDB Prefixado aquele que oferece uma remunerao definida por uma taxa de juros
prefixada e, portanto, conhecida no momento da __________ (
101
).
CDB PS- FI XADO
Existem mais de um tipo de CDB ps-fixado, vejamos cada um destes tipos.

CDB PS FIXADO DI
aquele que oferece uma remunerao atrelada ao DI Over Cetip e, portanto, s
conhecida no momento do resgate.

CDB PS FIXADO COM TAXA FLUTUANTE
Nesta categoria temos os CDBs ps-fixado com taxa de juros flutuante ajustada com
periodicidade definida, como por exemplo a TR, TJLP e TBF.

CDB PS FIXADO INDEXADO A NDICE DE PREO
Os CDB indexados a ndices de preo so aqueles que oferecem uma taxa de juros mais
a variao no ndice de preo, por exemplo, IGP-M +10% ao ano.

CDB COM SWAP
Os CDB tambm podem ser oferecidos com SWAP, por exemplo emitir um CDB prefixado
e simultaneamente realizar um swap para o CDI.

GARANTIAS
O CDB garantido pelo Banco Emissor, mas no tem garantia real. Alm da garantia do
Banco Emissor, o CDB conta com a garantia adicional do Fundo Garantidor de Crdito
(FGC) at o valor de R$ 20.000,00 por CPF, e por Grupo Financeiro ou Banco emissor.

EMISSOR
O CDB pode ser emitido por bancos comerciais, bancos de investimento e bancos
mltiplos com essas carteiras, bancos de desenvolvimento e Caixas Econmica.
RISCOS INERENTES AO PRODUTO
Vejamos alguns riscos do produto CDB
RISCO DE CRDITO (FGC COMO ATENUANTE)
Como vimos, o CDB garantido pelo ___________ (
102
), mas no tem garantia real.
Embora o CDB no tenha __________ (
103
) real, existe o atenuante do FGC Fundo
Garantidor de Crdito que garante investimentos at o valor de _________ (
104
) por
CPF e por Grupo Financeiro ou Banco emissor.

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Alm do CDB, tambm contam com a garantia do FGC os seguintes produtos:

" Depsitos vista ou sacveis mediante aviso prvio
" Depsitos de poupana
" RDB Recibo de Depsito Bancrio
" Letras de Cmbio
" Letras Imobilirias
" Letras Hipotecrias

RISCO DE MERCADO
O risco de mercado do CDB est associado ao tipo de remunerao que oferece. Os CDB
prefixados, por exemplo, esto sujeitos ao risco de elevao nas taxas de ______ (
105
).
O rendimento final do CDB no se altera com a elevao dos juros, mas o investidor que
nele investiu estar privado de investir, a quantia aplicada no CDB, em outro produto que
oferea taxas mais ________ (
106
), at que ocorra o resgate do CDB.

Se o investidor desejar resgatar antecipadamente o CDB para usar os recursos em outro
investimento, ele, tambm, poder ter que concordar com algum desgio sobre o valor
do CDB. O desgio poder ser necessrio para ajustar o valor do CDB aos preos de
________ (
107
) no caso de uma alta das taxas de juros. Os CDB indexados ao CDI no
tm esse risco de perder valor com elevao dos juros, mas, por outro lado, podem
resultar em aplicaes menos rentveis quando os juros ________ (
108
).
RISCO DE LIQUIDEZ
O CDB, como j foi dito, pode ser negociado antes do ________ (
109
), respeitados os
prazos mnimos legais. Poder ser negociado, no entanto, no um garantia de que sero
recomprados ou resgatados antecipadamente, pois tal fato depender de negociao com
o prprio emissor ou no ________ (
110
) secundrio que muito incipiente para estes
papis. A necessidade de liquidez, via de regra, implica em alguma pequena ________
(
111
) para o investidor.
6.4.1.1. Tributao:
O CDB so tributados da mesma forma que as demais aplicaes financeiras em renda
fixa. Isto , esto sujeitos ao imposto de fonte a alquota decrescentes de 22,5%, 20%,
17,5% e 15%, em funo do prazo da aplicao.
IMPOSTO DE RENDA
O Quadro resume os aspectos da tributao do Imposto de Renda de fonte dos
Certificados de Depsito Bancrio.

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IMPOSTO DE RENDA - CDB
FATO GERADOR
O fato gerador do imposto o ________ (
112
) da aplicao
financeira de renda fixa. O rendimento apurado no momento da
alienao, liquidao, resgate, cesso ou repactuao. O regime de
tributao nas aplicaes financeiras de renda fixa de pessoas fsicas
definitivo, isto , no permite deduo de rendas futuras.
ALQUOTAS
A alquota do Imposto de Renda sobre todas as aplicaes
financeiras de renda fixa de ________ (
113
) para operaes com
prazo de at 180 dias,________ (
114
) para operaes de 181 dias
at 360 dias, _____(
115
) para operaes de 361 at 720 dias e
_____(
116
) para operaes de prazo superior a 720 dias.
BASE DE CLCULO
A base de clculo o valor do rendimento constitudo pela
________ (
117
) positiva entre o valor da alienao, lquido do IOF, e
o valor da aplicao financeira.
RESPONSABILIDADE
DE RECOLHIMENTO
A responsabilidade pela reteno do imposto cabe s ________
(
118
) ou entidades que, sendo ou no a fonte pagadora original,
faam o pagamento ou crdito dos rendimentos ao beneficirio final.
A reteno do imposto ser efetuada por ocasio do ________ (
119
)
dos rendimentos, ou no resgate.
Quadro 4
Imposto de Renda do CDB

IOF
As aplicaes em CDB, como todas as aplicaes de renda fixa, esto sujeitas ao IOF
regressivo nas operaes com prazo inferior a _______(
120
) dias. O Quadro apresenta a
tabela do IOF regressivo.

DIAS CORRIDOS % DO RENDIMENTO DIAS CORRIDOS % DO RENDIMENTO
1 96% 16 46%
2 93% 17 43%
3 90% 18 40%
4 86% 19 36%
5 83% 20 33%
6 80% 21 30%
7 76% 22 26%
8 73% 23 23%
9 70% 24 20%
10 66% 25 16%
11 63% 26 13%
12 60% 27 10%
13 56% 28 6%
14 53% 29 3%
15 50% 30 0%

Quadro 5
Tabela regressiva do IOF

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CPMF
As aplicaes em CDB sofrem a incidncia da CPMF no momento da aplicao, ou seja
quando a conta corrente ____________ (
121
) no valor do investimento. Com a
introduo da Conta Investimento em 1
o
de outubro de 2004, as aplicaes em CDB
ficam isentas da CPMF quando os recursos forem originrios de uma Conta Investimento.
Quando a aplicao realizada com recursos que provm de uma conta corrente, a
transferncia destes para a conta investimento sofre a tributao da CPMF, e a
subseqente aplicao no CDB no onerada com a CPMF
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6.5. Debntures
6.5.1. Aspectos Gerais
6.5.1.1. Definio
CONCEITO DE DEBNTURE
As Debntures so Valores Mobilirios representativos de crdito contra o emissor que
necessariamente uma sociedade annima no financeira de capital aberto.

Somente sociedades _________ (
122
) no financeiras de capital __________ (
123
)
podem emitir debntures. As excees regra so as sociedades de arrendamento
mercantil ou empresas de leasing que, embora sendo instituio ___________ (
124
),
podem emitir debntures. Tambm esto autorizadas a emitir debntures as companhias
hipotecrias, as securitizadoras de crditos e as sociedades de propsito especficas.
6.5.1.2. Tipos de Debntures: conversveis, no-conversveis, permutveis
As debntures podem ser de trs tipos: no-conversveis ou simples; conversveis; e
permutveis em aes.
DEBNTURE SIMPLES OU NO CONVERSVEL
As debntures no conversveis so aquelas que visam proporcionar ao investidor uma
remunerao sobre o valor investido e, no vencimento, so resgatveis em dinheiro. A
debnture simples , portanto, resgatada mediante pagamento em ___________ (
125
).
DEBNTURE CONVERSVEL
As debntures conversveis, alm da possibilidade de resgate em dinheiro, do a opo
de usar a clusula de conversibilidade em aes. Neste caso, as debntures, so ditas
conversveis em aes. As debntures __________ (
126
) do ao debenturista a
possibilidade de converter os seus direitos em _________(
127
) da empresa, ao invs de
receber o __________ (
128
) corrigido nas condies previamente estabelecidas.

Os acionistas da empresa, neste caso, tm prioridade de compra no lanamento destas
debntures com clusula de conversibilidade. As condies de converso devem ser
estabelecidas na escritura de emisso da debnture. Neste caso, a escritura deve
especificar as datas e as formas de converso.
DEBNTURE PERMUTVEL
A debnture permutvel permite ao investidor a opo de transformar suas debntures
em aes que no so as da empresa emissora depois de determinado prazo da emisso.
A diferena entre conversvel e permutvel que na conversvel a converso feita por
aes do mesmo ___________ (
129
) das debntures, e na permutvel, a _________
(
130
) feita por aes de emisso de outra empresa. Pode ser uma ao de outra
empresa pertencente ao acionista controlador. Esta condio deve estar prevista na
escritura de emisso da debnture.

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6.5.1.3. Taxas e Formas de Remunerao
A remunerao das debntures pode ser, composta de trs partes:

1) a correo ou indexao;
2) a taxa de juros; e
3) o prmio.

As debntures podem, tambm, ter participao nos lucros da companhia.

A funo do prmio criar condies mais flexveis para permitir o ajuste no rendimento
das debntures s condies de mercado vigentes no momento do lanamento no
mercado. A necessidade do __________ (
131
), para adequar os rendimentos as
condies de mercado, e durante o tempo de vida da debnture.
REMUNERAO PR OU PS-FIXADA
A forma de remunerao das debntures pode ser tanto pr como ps-fixada. No
permitido, no entanto, oferecer mais de um indexador como forma de remunerao.
Vejamos, agora, cada uma das formas de remunerao das debntures.
REMUNERAO PREFIXADA
A debnture prefixada aquele que oferece um rendimento fixo pr determinado, como
por exemplo 18% ao ano. A taxa prefixada pode ser repactuada na data prevista para a
repactuao de taxa. O debenturista que no aceitar as novas condies de remunerao
proposta pela empresa emissora, ter direito ao resgate das debntures.
REMUNERAO PS-FIXADA E FLUTUANTE
Na forma ps-fixada, e na forma de taxa flutuante, a remunerao ajustada no prazos
previsto de flutuao ou alterao de ________ (
132
). O prazo de flutuao da taxa
deve respeitar um prazo mnimo entre as ________ (
133
) no indexador ou na
remunerao conforme as condies seguir especificadas:

& TJLP e TR: o prazo mnimo para a alterao de um ms.
& TBF: o prazo mnimo para a alterao de 2 meses, e s podem ser emitidas
por companhias hipotecrias e sociedades de arrendamento mercantil.
& Indexada a ndice de preos: o prazo mnimo para correo dos valores de 1
ano.

ESPCIES DE DEBNTURE TIPO DE GARANTIAS
As debntures podem, conforme dispuser a sua Escritura de Emisso, ter garantia real
ou flutuante, gozar ou no de preferncia, isto dar ao debenturista o tratamento de
credor quirografrio (comum), ou ser subordinada aos demais credores da empresa.

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DEBNTURES COM GARANTIA REAL
A garantia real fornecida pela emissora, pressupe a obrigao de no alienar ou onerar
o bem registrado em _________ (
134
). As debntures com garantia ______ (
135
) tm
preferncia sobre outros crditos, desde que averbada no registro. uma garantia
forte.
DEBNTURE COM GARANTIA FLUTUANTE
A garantia flutuante assegura aos credores da debnture privilgio geral sobre o ativo da
companhia, mas no impede a negociao dos bens que compem esse _______ (
136
).
Na Lei de Falncias em vigor em 01/06/2004, ela marca lugar na fila dos credores, e est
na preferncia, aps as garantias reais, dos encargos trabalhistas e dos impostos. uma
garantia fraca, e sua execuo privilegiada de difcil realizao.
DEBNTURE SUBORDINADA
A debnture subordinada aquela que no possui garantia pode conter clusula de
subordinao aos credores quirografrios (sem garantia), tendo preferncia apenas
aos acionistas no ativo remanescente. Isto quer dizer que se a debnture for
subordinada, ela est em penltimo lugar na lista de recebimento, antes apenas dos
_________ (
137
). um ttulo sem garantia.
RISCO DE CRDITO
O risco de crdito de uma debnture sem garantia est diretamente associado ao risco
de crdito do ________ (
138
). O risco pode ser minorado na medida em que garantias
so agregadas, e o risco tanto menor quanto melhor a qualidade e facilidade de
execuo das ________ (
139
). Agncias de classificao de risco atribuem ratings de
crdito s emisses de debntures, e em algumas situaes, como por exemplo nas
securitizaes, a ________ (
140
) pode ter um rating melhor do que o prprio emissor.
RISCO DE MERCADO
O risco de mercado das debntures, como o de todas outras aplicaes de renda fixa,
est ligado a ________ (
141
) nas taxas de juros e em indexadores. As prefixadas
sofrem com o aumento nas taxas de juros, e as indexadas, alm do risco dos juros tm
tambm o risco do ________ (
142
).
RISCO DE LIQUIDEZ
As debntures no dispem de um mercado secundrio lquido, e por essa razo esto
expostas a um substancial risco de ________ (
143
). Em outras palavras, caso o
debenturista decida se desfazer de uma posio, provavelmente encontrar dificuldade
para vender, e se tiver xito, ser mediante a concesso de algum ________ (
144
).
RESGATE ANTECIPADO
As debntures podem ter, na escritura de emisso, clusula de resgate antecipado, que
d ao emissor (a empresa que est captando recursos) o direito de ________ (
145
)
antecipadamente, parcial ou totalmente as debntures em circulao. Neste caso a
empresa emissora, tendo recursos em caixa, pode utilizar esta clusula para reduzir sua
dvida.

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A principal vantagem dessa clusula para o emissor a possibilidade de resgatar sua
debnture quando as condies de remunerao esto claramente desfavorveis, ou
seja, o seu custo financeiro estiver muito ________ (
146
). Funciona como uma opo de
compra. No h desvantagem para o ________ (
147
), j que o resgate antecipado
facultativo. Para o investidor, por outro lado, essa clusula no traz vantagem, ao
contrrio, uma ________ (
148
), porque a empresa s exercer o direito se lhe for
conveniente.
VENCIMENTO ANTECIPADO
No caso de debntures, o agente fiducirio, no exerccio de sua funo de proteo aos
direitos dos debenturistas (investidores), pode, observadas as condies da escritura,
declarar antecipadamente vencida a debnture, em caso de inadimplemento da
companhia, das obrigaes assumidas na escritura de emisso. O vencimento ________
(
149
), declarado pelo agente fiducirio, uma proteo para os debenturistas.
6.5.1.5. Tributao
As condies de tributao das debntures idntica a de outras aplicaes de renda
fixa.
IMPOSTO DE RENDA
O Quadro 6, resume a tributao do Imposto de Renda incidente sobre as operaes com
debntures.
IOF
As aplicaes em Debntures, como todas as aplicaes de renda fixa, esto sujeitas ao
IOF regressivo nas operaes com prazo inferior a 30 dias.
CPMF
As aplicaes em Debntures sofrem a incidncia da CPMF no momento da aplicao, ou
seja quando a conta corrente debitada no valor do investimento. Com a introduo da
Conta Investimento em 1
o
de outubro de 2004, as aplicaes em Debntures ficam
isentas da CPMF quando os recursos forem originrios de uma Conta Investimento.
subseqente aplicao na Debnture no onerada com a CPMF
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IMPOSTO DE RENDA DEBNTURES
FATO GERADOR
O fato gerador do imposto o rendimento da aplicao financeira de renda
fixa. O rendimento apurado no momento da alienao, liquidao, resgate,
cesso ou repactuao. O regime de tributao nas aplicaes financeiras de
renda fixa de pessoas fsicas definitivo, isto , no permite deduo de
rendas futuras.
ALQUOTAS
A alquota do Imposto de Renda sobre todas as aplicaes financeiras de renda
fixa varivel com o prazo: 22,5% em aplicaes de prazo at 180 dias; 20%
em aplicaes com prazo de 181 at 360 dias; 17,5% em aplicaes com prazo
de 361 at 720 dias; e 15% em aplicaes com prazo acima de 720 dias.
BASE DE CLCULO
A base de clculo o valor do rendimento constitudo pela diferena positiva
entre o valor da alienao, lquido do IOF, e o valor da aplicao financeira.
RESPONSABILIDADE
DE RECOLHIMENTO
A responsabilidade pela reteno do imposto cabe s instituies ou entidades
que, sendo ou no a fonte pagadora original, faam o pagamento ou crdito
dos rendimentos ao beneficirio final. A reteno do imposto ser efetuada por
ocasio do pagamento dos rendimentos, ou no resgate.
Quadro 6
Imposto de Renda das Debntures

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6.6. Notas Promissrias ou Commercial Paper
6.6.1. Definio
Conceito
NOTA PROMISSRIA UM CRDITO PRIVADO
O "Commercial paper" um ttulo de crdito privado de emisso exclusiva de empresas
constitudas na forma de sociedades annimas, com patrimnio lquido superior a 10
milhes de UFIRs.

O "Commercial paper" no possui cupom de juros. O rendimento est implcito no
_________ (
150
) em relao ao valor de face, que fixo para o vencimento
determinado na poca de sua negociao. O valor de __________ (
151
), ou valor
nominal, como tambm chamado, pode ser corrigido por diferentes tipos de taxas,
como por exemplo, CDI over, pela TR, TBF ou TJLP.
NOTA PROMISSRIA UM VALOR MOBILIRIO
O Commercial paper considerado um valor mobilirio quando emitido por sociedade
por aes, destinado oferta pblica. No so valores mobilirios as notas
promissrias emitidas por instituies financeiras, sociedades corretoras e distribuidoras
de ttulos e valores mobilirios e as sociedades de arrendamento mercantil.

PARA QUE SERVEM AS NOTAS PROMI SSRI AS?
Servem para o financiamento das necessidades de curto prazo de sociedades annimas
no ____________ (
152
).
PRAZO
O prazo mnimo de 30 dias e o prazo mximo de 180 dias para as sociedades
annimas de capital fechado, e 360 dias para sociedades annimas de capital
_____________ (
153
).
REMUNERAO
Segue as mesmas regras aplicveis s debntures, mas no podem ser remuneradas por
ndice de preos e no tem cupom de juros. O pagamento do principal pode ser em
amortizaes peridicas ou parcela nica no vencimento.
RISCO DE CRDITO
O risco de crdito das Notas Promissrias est associado ao risco de ___________ (
154
)
do emissor. Algumas emisses de Notas Promissrias so avaliadas por agncia de
classificao de risco que atribuem um rating para a Nota Promissria. O rating de
crdito permite quantificar o ___________ (
155
) do ttulo para o investidor.

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RISCO DE MERCADO
O risco de mercado de uma Nota Promissria, como de todas as outras aplicaes de
renda __________ (
156
), est sujeita ao risco de taxa de juros. As NP prefixadas
sofrem com o aumento das taxas de _________ (
157
) enquanto as indexadas ou com
swap para o CDI, so ___________ (
158
) susceptveis a elevao dos juros.
RISCO DE LIQUIDEZ
A Nota Promissria um ttulo com baixa liquidez, pois o ___________ (
159
)
secundrio incipiente e, para algumas NPs, o mercado restrito aos investidores
qualificados.
6.6.1.2. Tributao
As condies de tributao das Notas Promissrias idntica a de outras aplicaes de
renda fixa.
IMPOSTO DE RENDA
O Quadro 7 apresenta um resumo do Imposto de renda incidente nas operaes com Notas
Promissrias.
IO F
As aplicaes em Notas Promissrias, como todas as aplicaes de renda fixa, esto
sujeitas ao IOF regressivo nas operaes com prazo inferior a 30 dias.

CPMF
As aplicaes em Notas Promissrias sofrem a incidncia da CPMF no momento da
aplicao, ou seja quando a conta corrente debitada no valor do investimento. Com a
introduo da Conta Investimento em 1
o
de outubro de 2004, as aplicaes em Notas
Promissrias ficam isentas da CPMF quando os recursos forem originrios de uma Conta
Investimento. Quando a aplicao realizada com recursos que provm de uma conta
corrente, a transferncia destes para a conta investimento sofre a tributao da CPMF, e
a subseqente aplicao na Nota Promissria no onerada com a CPMF
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IMPOSTO DE RENDA NOTAS PROMISSRIAS
FATO GERADOR
O fato gerador do imposto o rendimento da aplicao financeira de
renda fixa. O rendimento apurado no momento da alienao,
liquidao, resgate, cesso ou repactuao. O regime de tributao
nas aplicaes financeiras de renda fixa de pessoas fsicas
ALQUOTAS
O Imposto de Renda sobre Notas Promissria, que so aplicaes
financeiras de renda fixa tem alquota de 22,5% para operaes com
prazo de at 180 dias e de 20% para operaes com prazo de 181
dias at 360 dias
9
.
BASE DE CLCULO
A base de clculo o valor do rendimento constitudo pela diferena
positiva entre o valor da alienao, lquido do IOF, e o valor da
aplicao financeira.
RESPONSABILIDADE
DE RECOLHIMENTO
A responsabilidade pela reteno do imposto cabe s instituies ou
entidades que, sendo ou no a fonte pagadora original, faam o
pagamento ou crdito dos rendimentos ao beneficirio final. A
reteno do imposto ser efetuada por ocasio do pagamento dos
rendimentos, ou no resgate.
Quadro 7
Imposto de Renda das Notas Promissrias

9
As Notas promissrias tem prazo mximo de 1 ano, caso haja uma operao cujo prazo
seja superior a 360 dias, a alquota de IR aplicvel ser de 17,5%. A maioria das
operaes com NP so de 180 dias, portanto de curto prazo e sujeitas a alquota de
22,5%.

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6.7. Ttulos Pblicos
Os principais Ttulos Pblicos Federais da Dvida Pblica Interna negociados atualmente
no mercado so:
& LTN Letras do tesouro Nacional
& LFT Letras Financeiras do Tesouro
& NTN Notas do Tesouro Nacional
6.7.1. Conceito e finalidade
Os ttulos pblicos tm como objetivo prover recursos para financiar a Dvida Pblica e as
necessidades de cobertura do dficit oramentrio do governo e, representam ainda, um
importante instrumento para a implementao da poltica monetria. Os ttulos pblicos
federais alm de permitirem _________ (
160
) recursos para o Tesouro Nacional,
tambm servem de instrumentos de poltica ____________ (
161
) para o Banco Central.

atravs das operaes do mercado aberto com ttulos pblicos federais que o Banco
Central calibra o _________ (
162
) do dinheiro. Por meio da operaes de mercado
aberto o Banco Central faz poltica ____________ (
163
), influenciando a ________
(
164
) de juros de mercado, conforme segue:

" Venda de ttulos quando h excesso de recursos na economia retirando dinheiro
de circulao, causando uma ________ (
165
) na liquidez e provocando um
__________(
166
) nas taxas de juros no mercado.

" Recompra de ttulos quando h escassez de recursos na economia colocando mais
dinheiro em _________ (
167
), causando um aumento na __________ (
168
) e
provocando uma queda nas taxas de __________ (
169
) no mercado.

6.7.1.1. Riscos inerentes ao produto:
RISCO DE CRDITO
Os Ttulos Pblicos Federais so considerados investimentos sem risco de crdito, pois
uma inadimplncia neste ttulos significaria uma moratria na dvida pblica. Estes ttulos
so considerados ttulos _________ (
170
) risco de crdito.
RISCO DE MERCADO
O risco de mercado dos Ttulos Pblicos Federais, como todas as aplicaes de renda fixa,
esto associados ao risco de taxa de ____________ (
171
) e dos indexadores, no caso
dos ttulos atrelados a ____________ (
172
) cambial e a ndices de preos.

As LTNs, que so prefixadas esto sujeitas ao risco de uma __________ (
173
) na taxa
de juros. As LFT, que remuneram de acordo com a taxa __________ (
174
), no esto
sujeitas ao risco de taxa de juros. As NTN-C e a NTN-D esto sujeitas ao risco de taxa de
juros, pois ambas tem cupom de __________ (
175
), e esto sujeitas s variaes no
IGP-M e na taxa do dlar americano respectivamente, pelo fato de serem ttulos
indexados.

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RISCO DE LIQUIDEZ
O risco de liquidez dos ttulos pblicos federais em geral bastante baixo, pois estes
ttulos tem um mercado __________ (
176
) bastante ativo. Em alguns casos de ttulos
mais longos ou com pequenos volumes no mercado, pode haver um pequeno risco de
liquidez.

Em situaes atpicas, em que determinados vencimentos ou ttulos passam a ter pouca
demanda no mercado com conseqente efeito sobre os preos, o Banco Central ou o
prprio Tesouro que o emissor, podem recomprar os ttulos visando dar maior
__________ (
177
) ao mercado.
6.7.1.2. Principais Ttulos e suas Caractersticas:
LFT LETRA FINANCEIRA DO TESOURO
TTULO PS -FIXADO INDEXADO A TAXA MDIA DIRIA DA SELIC
A LFT um ttulo ps-fixado sem cupom, cujo rendimento a mdia diria da taxa
SELIC. Normalmente a LFT negociada no mercado com um pequeno desgio, mas
pode tambm ser negociada com __________ (
178
).

O prazo definido pelo Ministrio da Fazenda, mais especificamente pelo Tesouro
Nacional. O resgate da LFT feito pelo valor nominal acrescido do rendimento, e
portanto no paga cupom.

A LFT pode ser negociada ao par, com gio ou desgio (desconto em relao ao preo
unitrio). Quando negociada com ___________ (
179
) o seu rendimento ser superior
da taxa SELIC, ao par o rendimento _________ (
180
) taxa SELIC e negociado com
gio o seu rendimento inferior ao da taxa ___________ (
181
).

Para obter, com uma LFT, um rendimento superior taxa SELIC o ___________ (
182
)
necessrio ser tanto maior quanto maior for o prazo de vencimento do ttulo.

LTN LETRA DO TESOURO NACIONAL
TTULO PREFIXADO SEM CUPOM DE JUROS
A LTN um ttulo prefixado sem __________ (
183
) de juros, portanto no paga juros
intermedirios, e a remunerao est implcita no __________ (
184
) do ttulo. A LTN
um ttulo de cupom zero similar ao Zero Coupon Bond
10
, do mercado internacional.

O valor de resgate da LTN o valor de face do ttulo, isto , um valor ___________
(
185
). A Figura 9 ilustra o fluxo de caixa de uma LTN. No vencimento ela tem o PU
Preo Unitrio de 100% e na emisso foi vendida com um desgio de 20%, ou seja pelo
PU de 80%. A LTN sempre negociada com __________(
186
), pois ela no paga cupom
de juros.

O prazo determinado pelo Ministrio da Fazenda, mais especificamente pelo Tesouro
Nacional.

10
Zero Coupon Bond: so ttulos sem pagamento de cupom de juros, assim este ttulo
tem apenas um fluxo de caixa futuro a ser recebido. O ganho do investidor
proveniente do desgio com que o ttulo negociado.

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Figura 9
Fluxo de caixa da LTN

NTN-C NOTAS DO TESOURO NACIONAL SRIE C
INSTRUMENTO REFERENCIADO A IGP-M
A NTN-C um ttulo com cupom de juros, cujo valor de face atualizado pelo IGP-M. Os
juros so _______ (
187
) semestralmente e incidem sobre o valor nominal atualizado
pelo ________(
188
). No vencimento do cupom o valor de face corrigido pelo IGP-M. O
prazo do ttulo definido pelo Ministrio da Fazenda, mais especificamente pelo
_________ (
189
) Nacional.

NTN-D NOTAS DO TESOURO NACIONAL SRIE D
INSTRUMENTO REFERENCIADO AO DLAR
A NTN-D um instrumento da dvida pblica federal interna, negociado em Reais,
porm o seu valor de face e o cupom em Reais so atualizados pela variao da taxa de
cmbio do __________ (
190
) americano.

A taxa do dlar utilizada como referncia para correo das NTN-D a taxa mdia das
operaes fechadas no mercado de taxas livres registradas no SISBACEN no dia til
anterior, divulgada na tela PTAX800, e por isso conhecida como taxa __________ (
191
).
A NTN D, apesar de ser indexada ao dlar, no paga em moeda estrangeira, mas sim
em __________ (
192
). A NTN-D paga cupons de juros semestrais. Estes cupons so
definidos por ocasio da emisso dos ttulos na forma de um percentual ao ano, que ser
aplicado sobre o valor nominal corrigido.

6.7.1.3. Tributao
A tributao dos Ttulos Pblicos segue as mesmas regras das aplicaes de renda fixa, o
Quadro 8 resume as regras do Imposto de Renda.

Desgio
De 20%
Preo de
Mercado
Preo de
resgate
PU = 100%
PU = 80%
Vencimento Emisso
Curva
Juro
Desgio
De 20%
Preo de
Mercado
Preo de
PU = 100%
PU = 80%
Vencimento Emisso
Curva
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IMPOSTO DE RENDA

IMPOSTO DE RENDA TTULOS PBLICOS
FATO GERADOR
O fato gerador do imposto o rendimento da aplicao financeira de
renda fixa. O rendimento apurado no momento da alienao,
liquidao, resgate, cesso ou repactuao. O regime de tributao
nas aplicaes financeiras de renda fixa de pessoas fsicas
ALQUOTAS
A alquota do Imposto de Renda sobre as aplicaes financeiras de
renda fixa varivel com o prazo: 22,5% em aplicaes de prazo at 180
dias; 20% em aplicaes com prazo de 181 at 360 dias; 17,5% em
aplicaes com prazo de 361 at 720 dias; e 15% em aplicaes com prazo
acima de 720 dias.
BASE DE CLCULO
A base de clculo o valor do rendimento constitudo pela diferena
positiva entre o valor da alienao, lquido do IOF, e o valor da
aplicao financeira.
RESPONSABILIDADE
DE RECOLHIMENTO
A responsabilidade pela reteno do imposto cabe s instituies ou
entidades que, sendo ou no a fonte pagadora original, faam o
pagamento ou crdito dos rendimentos ao beneficirio final. A
reteno do imposto ser efetuada por ocasio do pagamento dos
rendimentos, ou no resgate.
Quadro 8
Imposto de Renda de Ttulos Pblicos

IOF
As aplicaes em Ttulos Pblicos, como todas as aplicaes de renda fixa, esto sujeitas
ao IOF regressivo nas operaes com prazo inferior a 30 dias.

CPMF
As aplicaes em Ttulos Pblicos sofrem a incidncia da CPMF no momento da aplicao,
ou seja quando a conta corrente debitada no valor do investimento. Com a introduo
da Conta Investimento em 1
o
de outubro de 2004, as aplicaes em Ttulos Pblicos
ficam isentas da CPMF quando os recursos forem originrios de uma Conta Investimento.
subseqente aplicao no Ttulo Pblico no onerada com a CPMF
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6.8. Conta Investimento
Conta de Investimento
A Conta de Investimento, criada atravs da Lei 10.892 de 13/07/2004 que alterou a Lei
9.311, de 24 de outubro de 1996 que instituiu a CPMF, entrou em vigor em 1
o
de outubro
de 2004. Com a introduo da Conta Investimento, as regras para realizao e resgate
de aplicaes financeiras foram alteradas. Para melhor compreenso dessas alteraes,
vejamos como era e como ficou a sistemtica dessas aplicaes.
Anterior a 1
o
de outubro de 2004
Anteriormente a 1
o
de outubro, as regras para realizao de aplicaes financeiras, na
maioria dos casos, estabeleciam a necessidade de serem efetivadas mediante a
transferncia de recursos depositados em conta corrente. Essa sistemtica,
conseqentemente, gera o pagamento da CPMF no momento da realizao do
investimento, uma vez que praticamente todos os dbitos em conta corrente so fatos
geradores da CPMF.

No momento do resgate, at 1 de outubro de 2004, os recursos retornam
necessariamente para a conta corrente, e no caso de serem reinvestidos, uma nova
cobrana de CPMF devida. Essa sistemtica, com incidncia de CPMF a cada re-
aplicao dos recursos, onera todos investimentos e inibe a movimentao entre os
investimentos, com exceo das aplicaes em caderneta de poupana, aes e futuros
negociados em bolsas, em que a regra permite a no incidncia da CPMF.
A partir de 1
o
de outubro de 2004
A partir de 1
o
de outubro de 2004, as instituies financeiras, para realizarem aplicaes
financeiras em nome de seus clientes, devem abrir para cada um deles, uma conta
corrente de depsito para investimento, denominada Conta Investimento.
OPERACIONALIZAO DA CONTA INVESTIMENTO
Com a Conta Investimento, o investidor pode movimentar suas aplicaes financeiras
sem pagar CPMF, mas as transferncias de recursos da conta corrente para a conta
investimento permanecem oneradas com a CPMF, conforme ilustra o esquema da Figura
10.

Figura 10

Paga CPMF
No paga CPMF
Conta
Corrente
Conta
Investimento
No paga CPMF
No paga CPMF
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CDB
LFT
Outros
Paga CPMF
No paga CPMF
Paga CPMF
No paga CPMF
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No paga CPMF
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A VANTAGEM DA CONTA INVESTIMENTO
A vantagem da Conta Investimento para o investidor comea no vencimento da primeira
aplicao feita atravs dessa conta. Os recursos retornam para a Conta Investimento,
sem passar pela conta corrente. Assim, s haver cobrana da CPMF na primeira
aplicao com recursos novos provenientes da conta corrente, e todas as aplicaes
subseqentes destes recursos, nos vrios tipos de investimento e em qualquer instituio
financeira, no sofrero mais a incidncia da CPMF.

Quando o resgate de uma aplicao no for destinado outra aplicao financeira, este
ser feito com crdito em conta corrente de titularidade do investidor, por meio de
cheque cruzado e intransfervel, ou TED para crdito em sua conta corrente.
O QUE OCORRE COM INVESTIMENTOS FEITOS ANTES DE 1
O
DE OUTUBRO DE 2004
Os recursos aplicados at 30/09/2004, quando resgatados, sero creditados na conta
corrente, e ao fazer a nova aplicao, haver o dbito da CPMF. A partir de
01/10/2006, os investimentos existentes em 30/09/2004 podero migrar para a
Conta Investimento, sem incidncia da CPMF.

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$ EXERCCIO 1
Classifique os eventos da coluna da esquerda, marcando o seu nmero, no Box
ao lado da descrio que lhe corresponde na coluna da direita:

EVENTO BOX DESCRIO
1. Dividendo 4 Reduo proporcional no nmero de aes
2. Bonificao 5 Direito a aquisio de novas aes emitidas na
proporo de sua participao.
3. Desdobramento 2 Distribuio de aes resultante da incorporao
de reservas ao capital.
4. Agrupamento 1 Parcela do lucro lquido distribudo aos acionista.
5. Subscrio 3 Aumento proporcional no nmero de aes

$ EXERCCIO 2
Classifique como: risco de mercado; risco da empresa; ou risco de liquidez, cada
uma das situaes descritas na coluna da direita, de acordo com a natureza
predominante do risco ao qual um investidor em aes est exposto.

TIPO DE RISCO SITUAO
RISCO DE
MERCADO
O REAL SOFRE UMA DESVALORIZAO SIGNIFICATIVA POR FUGA DE CAPITAIS.
RISCO DE
LIQUIDEZ
MOMENTANEAMENTE A BOLSA VEM APRESENTANDO BAIXO VOLUME DE
NEGCIOS.
RISCO DE
MERCADO
OS BANCO CENTRAL SOBE OS JUROS PARA UMA AMEAA DE INFLAO.
RISCO DE
LIQUIDEZ
O MONTANTE INVESTIDO NA AO RELATIVAMENTE GRANDE EM
COMPARAO AO TAMANHO DO MERCADO.
RISCO DE
LIQUIDEZ
AO DETIDA PELO INVESTIDOR APRESENTA POUCOS NEGCIOS NA BOLSA DE
VALORES.

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$ EXERCCIO 3

Associe os tipos de custos com a remunerao pelos servios prestados:

TIPO DE CUSTO TIPO DE SERVIO
emolumentos
Remunerao da Bolsa de Valores pelas operaes
realizadas no prego.
custdia
Remunera o servios de guarda das aes e dos seus
direitos de exerccio.
corretagem
Remunera a corretora que executa a operao de compra e
venda.

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1
determinado
2
varivel
3
conhecida
4
capital
5
varivel
6
recursos
7
aes
8
acionistas
9
aes
10
acionistas
11
voto
12
direito
13
preferenciais
14
intermediao
15
intermediao
16
corretoras
17
distribuio
18
Corretoras
19
prego
20
internet
21
remunerao
22
ao
23
ganho
24
dividendos
25
capital
26
distribuda
27
incorporao
28
novas aes
29
aumenta
30
diminui
31
direito
32
subscrio
33
acionistas
34
investidores
35
abaixo
36
risco
37
circunstncias
38
empresa
39
aes
40
empresa
41
cair
42
mercado
43
ao
44
risco
45
diversificada
46
vender
47
liquidez
48
venda

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- 52 -
49
corretagem
50
custdia
51
compra
52
Gerador
53
ms
54
15%
55
1%
56
0,005%
57
investidor
58
Pessoa Fsica
59
hipotecrios
60
180
61
prazo
62
hipotecrios
63
lastro
64
180
65
swap
66
preos
67
rentabilidade
68
lastro
69
obrigao
70
juros
71
liquidez
72
resgate
73
imposto de renda
74
prazo
75
ganho de capital
76
rendimento
77
swap
78
troca
79
taxas
80
duas
81
swap
82
contratao
83
passivo
84
referncia
85
paga
86
ativo
87
passivo
88
pagar
89
recebimento
90
proteo
91
exposto
92
risco
93
Principal
94
abaixo
95
partes
96
futuros
97
contratao
98
baixo
99
transferida

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100
resgate
101
aplicao
102
Banco Emissor
103
garantia
104
R$ 20.000,00
105
juros
106
elevadas
107
mercado
108
caem
109
vencimento
110
mercado
111
perda
112
rendimento
113
22,5%
114
20%
115
17,5%
116
15,0%
117
diferena
118
instituies
119
pagamento
120
30
121
debitada
122
annimas
123
aberto
124
financeira
125
dinheiro
126
conversveis
127
aes
128
dinheiro
129
emissor
130
permuta
131
prmio
132
taxas
133
alteraes
134
garantia
135
real
136
ativo
137
acionistas
138
emissor
139
garantias
140
emisso
141
variaes
142
indexador
143
liquidez
144
desgio
145
resgatar
146
elevado
147
emissor
148
desvantagem
149
antecipado
150
desgio

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- 54 -
151
face
152
financeiras
153
aberto
154
crdito
155
risco
156
fixa
157
juros
158
menos
159
mercado
160
captar
161
monetria
162
custo
163
monetria
164
taxa
165
reduo
166
aumento
167
circulao
168
liquidez
169
juros
170
sem
171
juros
172
variao
173
elevao
174
SELIC
175
juros
176
secundrio
177
liquidez
178
gio
179
desgio
180
igual
181
SELIC
182
desgio
183
cupom
184
desgio
185
fixo
186
desgio
187
pagos
188
IGPM
189
Tesouro
190
dlar
191
PTAX
192
Reais

3266 Programa Auto Instrutivo Preparatorio Ao Exame de Certificacao Profissional Anbid - Serie 10 Basica 31mai2005 Eduardo Fortuna PDF

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