Y LOS LA INVERSION CICLOS REALES

Indice
1. EL FACTOR CAPITAL DE PRODUCCION 1.1. EL CAPITAL EN LA FUNCION . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2. UN MODELO DE INVERSION 1.2.1. Bienes de inversi on y bienes de consumo . . . . . . . 1.2.2. La depreciaci on . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2.3. Caracter sticas del capital existente . . . . . . . . . . 1.2.4. La demanda de inversi on . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2.5. Conclusiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Y LAS RESTRICCIONES PRESUPUES1.3. LA INVERSION TARIAS DE LAS ECONOM IAS DOMESTICAS . . . . . . . . . . . . . 2 2 5 5 5 6 7 10

. 11

1.

EL FACTOR CAPITAL

Hasta ahora, hemos simplicado el an alisis suponiendo que el trabajo era el u nico factor variable en el proceso de producci on. Ahora seremos m as realistas e incluiremos tambi en el factor capital. Nos ocuparemos principalmente del capital f sico, como las m aquinas y los edicios utilizados por los productores. Este concepto de capital puede ampliarse para tener en cuenta los bienes que mantienen las empresas en forma de existencias. Tambi en podr an a nadirse los bienes de consumo duradero, como las viviendas, los autom oviles y los electrodom esticos. De hecho, se podr a ir m as all a e incluir el capital humano, que mide los efectos de la educaci on y la formaci on sobre la cualicaci on de los trabajadores. Pero, aunque el razonamiento econ omico general tambi en es v alido en el caso del capital humano, nos limitaremos a analizar el capital f sico. Las variaciones del stock de capital en un pa s corresponden al gasto de inversi on ja efectuado por las empresas, las familias y el gobierno. El comportamiento de la inversi on es importante al momento de estudiar las uctuaciones econ omicas, para lo cual ser a bueno distinguir entre la inversi on privada y la inversi on p ublica. El proceso de decisi on subyacente a estos dos tipos de inversi on es muy diferente. En concreto, las variaciones en la inversi on p ublica se deben frecuentemente a consideraciones pol ticas y, por tanto, escapan a los principios macroecon omicos elementales. En nuestra discusi on te orica de la inversi on nos centraremos en comprender la determinaci on de la inversi on privada (medida como la suma del consumo de bienes duraderos y de la inversi on efectuada por las empresas).

1.1.

DE PRODUCEL CAPITAL EN LA FUNCION CION

Vamos a incorporar por primera vez el capital en nuestro modelo te orico. Para que el an alisis sea lo m as sencillo posible, imaginemos que existe un u nico tipo de capital, que puede medirse en unidades f sicas. Sea kt1 la cantidad de capital que tiene el productor al nal del per odo t-1. Dado que se tarda tiempo en hacer funcionar el nuevo capital, suponemos que el stock de capital del per odo t-1 est a disponible para su uso en la producci on del per odo t. En otras palabras, el capital reci en adquirido tarda un a no en comenzar a funcionar. Ahora la funci on de producci on es

yt = f (kt1 , lt )

(1)

donde la variable kt1 es la cantidad de capital y la variable lt es la cantidad de trabajo. En el mundo real, la tasa de utilizaci on del capital experimenta variaciones. Por tasa de utilizaci on entendemos la fracci on del tiempo total que se utiliza en una unidad de capital. Por ejemplo, una f abrica puede funcionar durante un turno o dos al d a, o puede estar abierta o cerrada los nes de semana. En la funci on de producci on de la ecuaci on (1) prescindimos de estos posibles cambios de la utilizaci on del capital. Podemos imaginar que la cantidad de capital, kt1 , siempre est a funcionando durante un turno diario que tiene una duraci on convencional. La relaci on entre la cantidad de producci on y cada factor es positiva, lo que signica que ambos son productivos en el margen. Es decir, un aumento de cualquiera de los dos factores, cuando el otro se mantiene jo, eleva la producci on. Recu erdese que el producto marginal del trabajo en el per odo t, P M Lt , es el efecto que ejerce sobre la producci on, yt , una unidad adicional de trabajo, lt . Obs ervese que cuando medimos el producto marginal del trabajo, mantenemos ja la cantidad de capital, kt1 . El producto marginal del capital (P M K ) se dene de una manera parecida. Este producto marginal, P M Kt1 , es la respuesta de la producci on, yt , cuando el capital, kt1 , aumenta en una unidad, mientras que la cantidad de trabajo, lt , no var a. Obs ervese que el sub ndice temporal del producto marginal muestra que este se relaciona con la cantidad de capital, kt1 , procedente del nal del per odo t-1. Sin embargo, como consecuencia del tiempo que el nuevo capital tarda en funcionar, este producto marginal se reere al efecto ejercido en la producci on en el per odo t. Ya hemos analizado el producto marginal decreciente del trabajo. El producto marginal del trabajo, P M Lt , disminuye a medida que aumenta la cantidad de trabajo, al menos si la cantidad de capital no var a. Ahora, hacemos un supuesto paralelo sobre el producto marginal del capital. Este producto marginal del capital, P M Kt1 , disminuye a medida que aumenta la cantidad de capital, kt1 , al menos si la cantidad de trabajo no var a. La gura 1 muestra c omo responde la producci on a medida que un productor utiliza m as capital con una cantidad ja de trabajo. Obs ervese que la curva parte del origen, lo que signica que el productor no obtiene producto alguno si el stock de capital es cero. La pendiente de la curva es el producto marginal del capital, P M Kt1 . La pendiente es siempre positiva, pero se 3

vuelve m as plana, o desciende, a medida que aumenta la cantidad de capital. Para destacar esta relaci on, se muestra expl citamente en la gura (2).

Figura 1: La producci on en funci on del capital

Figura 2: El producto marginal del capital decreciente

1.2.
1.2.1.

UN MODELO DE INVERSION
Bienes de inversi on y bienes de consumo

La inversi on es la compra de bienes de capital (bienes que sirven para producir nuevos bienes) en el mercado de bienes. En el mundo real, la mayor parte de la inversi on f sica es llevada a cabo por las empresas. Pero, al igual que antes, resultar a m as sencillo no distinguir las empresas de las econom as dom esticas. Podemos imaginar a estas u ltimas en su papel de productores realizando inversiones. Generalmente, los bienes de capital se diferencian f sicamente de los bienes de consumo. Pero, para no complicar el an alisis supondremos que s olo hay un bien f sico que puede ser producido e intercambiado por los individuos en el mercados de bienes. Una econom a dom estica compra este bien con el n de consumirlo, mientras que otra (quiz a una empresa) lo compra para acumular m as capital, es decir, para invertir. Al igual que antes, los productores venden toda su producci on, yt , en el mercado de bienes al precio Pt . Las econom as dom esticas o las empresas compran estos bienes para consumirlos, ct , o para invertir, it . Por tanto, si imaginamos que las econom as dom esticas realizan la inversi on, la demanda d total de bienes por parte de una econom a dom estica, yt , es igual a la suma on, id de la demanda de consumo, cd t . Dado que t , y la demanda de inversi todos los bienes se venden al mismo precio, a los oferentes no les preocupa que sus bienes se denominen bienes de consumo o bienes de inversi on. Por s tanto, centraremos la atenci on en la oferta total de bienes de un productor, yt .

1.2.2.

La depreciaci on

Los bienes de capital no duran eternamente, sino que tienden a depreciarse o a desgastarse con el paso del tiempo. Modelaremos este proceso de una forma sencilla en la que la cantidad de depreciaci on en el per odo t es una proporci on constante del stock de capital, kt1 , que se mantiene desde el per odo t-1 y se utiliza en el per odo t. En otras palabras, si dt representa la cantidad de depreciaci on en unidades de bienes, entonces dt = kt1 (2)

donde es la tasa constante de depreciaci on por per odo. Para calcular el stock de capital, kt , que estar a disponible para su uso el per odo t+1, tenemos 5

que partir de kt1 , sumar la inversi on, it , y restar la depreciaci on, dt ; kt = kt1 + it kt1 Existen dos conceptos de inversi on com unmente utilizados: La inversi on bruta es la cantidad comprada de bienes de capital, it . La inversi on neta es la variaci on del stock de capital, kt -kt1 , que es igual a la inversi on bruta, it , menos la cantidad de depreciaci on, kt1 1.2.3. Caracter sticas del capital existente (3)

A continuaci on mencionaremos otros supuestos para este sencillo modelo de inversi on. Recu erdese que los productores pueden llamar a sus productos bienes de consumo o bienes de capital. Pero una vez que el comprador ha situado el capital donde le corresponde no es realista suponer que estos bienes puedan reclasicarse como bienes de consumo. Por tanto, supondremos que la clasicaci on inicial de los bienes en bienes de consumo o bienes de capital es irreversible. En otras palabras, los productores no pueden consumir su capital en una fecha posterior. Sin embargo, pueden dejar que se deprecie y no reponerlo. Recu erdese tambi en que suponemos que todas las unidades de capital son f sicamente id entidas. Por tanto, cada una debe tener la misma productividad marginal f sica. Algunas veces resulta u til pensar en la posibilidad de revender el capital usado. Por ejemplo, si una pieza de capital tiene una baja productividad marginal para un individuo, le resultar a ventajoso vend ersela a otro. Pero, dado que el capital viejo y el nuevo son id enticos, el precio de una unidad de capital viejo en el per odo t debe ser igual al del capital nuevo, que es Pt . Esto se debe a que otro de los supuestos del modelo es que la depreciaci on no reduce la productividad de las unidades de capital, como ocurre en la realidad, sino que reduce unidades enteras del stock de capital de un per odo a otro. Podemos imaginar por tanto, que los bienes de capital viejos se venden junto con los nuevos en el mercado de bienes, por lo que no tenemos que pensar en un mercado de reventas separado.

1.2.4.

La demanda de inversi on

Consideremos los incentivos de un productor para invertir en el per odo t. Recu erdese que el stock de capital disponible para producir en el siguiente per odo es la cantidad kt = kt1 + it kt1 En el momento t, el stock de capital anterior, kt1 , y la cantidad de depreciaci on, kt1 , ya han sido determinados por decisiones anteriores. Por tanto, un aumento de la inversi on bruta, it , en una unidad signica un aumento de la inversi on neta, it -kt1 , en una unidad y un aumento del stock de capital, kt , en una unidad. Por tanto, cada productor decide la cantidad que va a invertir en el per odo t sopesando el costo de esta inversi on y el rendimiento o retorno que obtendr a teniendo m as capital, kt . Para elevar la inversi on en una unidad un productor debe comprar una unidad adicional de bienes en el mercado de bienes al precio Pt . Por tanto, Pt es el costo nominal de una unidad adicional de inversi on. El rendimiento o retorno de la inversi on tiene dos componentes. En primer lugar, una unidad adicional de inversi on eleva el capital, kt , en una unidad. Si mantenemos ja la cantidad de trabajo en el siguiente per odo, lt+1 , la producci on del pr oximo per odo, yt+1 , aumentar a en la cuant a del producto marginal del capital, P M Kt . Dado que los productores venden su producci on al precio Pt+1 , los ingresos nominales adicionales derivados de las ventas son la cantidad Pt+1 *P M Kt . Recu erdese que la fracci on de cada unidad de capital desaparece despu es de un per odo como consecuencia de la depreciaci on, pero queda la fracci on restante, 1- . El an alisis puede simplicarse suponiendo que los productores venden su capital viejo en el mercado de bienes en el momento t+1. Dado que los bienes se venden al precio Pt+1 en el per odo t+1, los ingresos nominales derivados de la venta de capital usado son (1- )Pt+1 . Por tanto, este t ermino es la segunda parte del rendimiento de la inversi on. En conjunto, una unidad adicional de inversi on cuesta Pt en el per odo t y genera la cantidad Pt+1 (P M Kt + 1 ) (4)

durante el per odo t+1. Por tanto, el rendimiento nominal neto de la 7

inversi on es, Pt+1 (P M Kt + 1 ) Pt (5)

Si dividimos esta expresi on por la cantidad nominal invertida, Pt , determinamos la tasa de retorno nominal de la inversi on, que es Pt+1 (P M Kt + 1 ) Pt Pt lo que ser a igual a (1 + t )(P M Kt + 1 ) 1 (7) (6)

donde Pt+1 =(1+t )Pt , y t es la tasa de inaci on del per odo t. La tasa de retorno nominal de la inversi on parecer a buena o mala dependiendo de su relaci on con otras tasas de retorno posibles. Concretamente, las econom as dom esticas pueden obtener la tasa de inter es nominal, Rt , sobre los bonos o pagar Rt sobre los pr estamos para nanciar la inversi on. Si la tasa de retorno nominal de la inversi on es superior a la tasa de inter es nominal, Rt , compensar a aumentar la inversi on, es decir, comprar m as bienes de capital. Pero, a medida que aumenta el stock de capital, entra en juego el producto marginal decreciente, lo que signica que disminuye el producto marginal del capital, P M Kt . Esta disminuci on del producto marginal nalmente reduce la tasa de retorno nominal de la inversi on lo suciente como para que se iguale a Rt . Entonces, los productores ya no tienen incentivos para seguir aumentando la inversi on. Desde el punto de vista algebraico, los inversores act uan para satisfacer la condici on (1 + t )(P M Kt + 1 ) 1 = Rt (8)

donde el lado izquierdo es la tasa de retorno nominal de la inversi on. Recu erdese, sin embargo, que la tasa de retorno real de los bonos, rt , satisface la relaci on (1+rt )=(1+Rt )/(1+t ). Utilizando esta condici on, podemos simplicar el resultado anterior y obtener P M Kt = rt (9)

El lado izquierdo de la ecuaci on (9) es la tasa de retorno real de la inversi on, es decir, el rendimiento bruto, P M Kt , menos la tasa de depreciaci on, . Los inversores act uan para igualar esta tasa de retorno con la tasa de retorno real de los bonos, rt . Cualquier diferencia entre las dos hace 8

que sea rentable eligir una cantidad de inversi on mayor o menor. Por tanto, la cantidad de inversi on que elijan las econom as dom esticas o las empresas genera un producto marginal, P M Kt , que iguala las dos tasas de retorno reales. La gura 3 muestra los resultados gr acamente. A medida que la cantidad de capital, kt , aumenta, disminuye el producto marginal del capital, P M Kt , como indica la curva superior de la gura. La tasa de retorno real de la inversi on es la cantidad P M Kt - , como muestra la curva inferior de la gura. Un productor elige la cantidad de capital, representada por kt , para la que la tasa de retorno real de la inversi on, P M Kt - , es igual al tipo de inter es real, rt .

Figura 3: Elecci on del stock de capital Dada la curva del producto marginal del capital, el stock deseado de capital, kt , depende de la tasa de inter es real, rt , y de la tasa de depreciaci on, . Por tanto, el stock deseado de capital puede expresarse como una funci on:
kt = k (rt , , ...)

(10)

Los puntos suspensivos representan las caracter sticas de la funci on de producci on que afectan a la curva del producto marginal del capital. Un aumento de rt o un aumento de reduce la cantidad deseada de capital. Por otro lado, dados los valores de la tasa de inter es real y de la tasa de depreciaci on, un desplazamiento hacia arriba de la curva del producto marginal 9

del capital eleva el stock deseado de capital. Este resultado puede mostrarse gr acamente desplazando hacia arriba las dos curvas de la gura 3.
, conocemos tamUna vez que conocemos el stock deseado de capital, kt bi en la elecci on de la inversi on bruta, it . Concretamente, para lograr el stock , un productor demanda, con nes de inversi on, la cantidad de bienes id kt t, donde id t = kt (1 )kt1

(11)

Obs ervese que, dados los valores del stock de capital inicial, kt1 , y la depreciaci on, kt1 , la demanda de inversi on bruta var a exactamente en la misma cuant a que el stock deseado de capital, kt . Utilizando la ecuaci on (10) podemos formular la siguiente funci on de demanda de inversi on bruta:
id t = kt (rt , , ...) (1 )kt1

(12)

lo que se puede escribir como

d id t = i (rt , , kt1 , ...)

(13)

1.2.5.

Conclusiones

A continuaci on resumimos las principales implicaciones del an alisis de la demanda de inversi on:

1. Los inversores demandan capital hasta que el retorno real de la inversi on sea igual a la tasa de inter es real, es decir, hasta que la cantidad de capital adquirida cumpla la siguiente condici on: P M Kt = rt 2. Una reducci on de la tasa de inter es real, rt , eleva el stock deseado de capital, kt , por lo que aumenta la demanda de inversi on. 3. Un desplazamiento hacia arriba de la curva del producto marginal del capital, P M Kt , eleva el stock deseado de capital, kt , y la demanda de inversi on.

10

4. Un aumento de la tasa de depreciaci on, , reduce el stock deseado de capital, kt . Por tanto, la demanda de inversi on neta, kt -kt1 , disminuye. La inversi on bruta viene dada por kt -(1- )kt1 . Dado que aumenta on bruta es y kt disminuye, el efecto total sobre la demanda de inversi ambiguo. 5. La demanda de inversi on bruta es positiva siempre que el stock deseado , sea superior a la fracci on 1- del stock inicial de capital, de capital, kt kt1 . En el caso de un productor individualmente considerado, una inversi on bruta negativa signica que las ventas de bienes de capital viejo son superiores a sus compras de capital nuevo. Hemos supuesto antes que los bienes de capital no pueden convertirse en bienes de consumo; es decir, hemos supuesto la irreversibilidad de la inversi on. Por tanto, una inversi on bruta negativa para un individuo debe corresponderse con una inversi on bruta positiva de otro. As pues, cuando agregamos para todos los productores, la inversi on bruta, It , no puede ser negativa.

1.3.

Y LAS RESTRICCIONES PRELA INVERSION SUPUESTARIAS DE LAS ECONOM IAS DOMESTICAS

Recu erdese que podemos imaginar que las econom as dom esticas, en su papel de productoras, realizan gastos de inversi on. Cuando incluimos la inversi on como otro uso de los fondos en la restricci on presupuestaria de la econom a dom estica, obtenemos la condici on: Pt yt + bt1 (1 + R) + mt1 = Pt ct + Pt it + bt + mt (14)

El lado izquierdo muestra, al igual que anteriormente, las fuentes de fondos y el derecho, los usos. El nuevo t ermino es el gasto de inversi on, Pt it , situado en el lado derecho. Algunas veces hemos denido el ahorro como la variaci on del valor de los activos de una econom a dom estica, que pod an mantenerse en forma de bonos o de dinero. En presencia de inaci on, tenemos que distinguir la variaci on del valor real de los activos de la variaci on del valor nominal. Generalmente, a las econom as dom esticas les preocupa la variaci on del valor real de sus activos a lo largo del tiempo. Por tanto, debemos denir el ahorro real como la variaci on del valor real de los activos, en concreto, la variaci on 11

de las tenencias reales de bonos m as la variaci on de los saldos monetarios reales (El ahorro nominal puede calcularse multiplicando el ahorro real por el nivel de precios.) Ahora, las econom as dom esticas tienen otro dep osito de valor, adem as de los bonos y el dinero: los bienes de capital f sico. (Recu erdese que podemos imaginar las econom as dom esticas poseen los bienes de capital). Por tanto, el ahorro real total de una econom a dom estica es la variaci on del valor real de los bonos y del dinero m as la variaci on de la cantidad de capital: bt + mt bt1 + mt1 + kt kt1 (15) Pt Pt1 Obs ervese, que el u ltimo t ermino de la ecuaci on (15) es la inversi on neta. Por tanto, la inversi on neta es un componente del ahorro real. Ahorro real = Una econom a dom estica puede nanciar m as inversi on neta, kt -kt1 , elevando el ahorro real, lo que requiere una reducci on del consumo o un aumento del esfuerzo laboral (lo que aumenta la renta real). Pero las econom as dom esticas tambi en pueden nanciar la inversi on reduciendo el valor real de sus activos nancieros: bonos y dinero. Por ejemplo, una econom a dom estica (o una empresa) puede endeudarse para pagar los bienes de capital adicionales. (Una empresa puede pedir un pr estamo para nanciar una f abrica o una econom a dom estica puede pedir un pr estamo para comprar una nueva vivienda). Por tanto, la decisi on de una econom a dom estica o de una empresa de elevar su inversi on no requiere un aumento equivalente de su ahorro real. Desde el punto de vista de una econom a dom estica o de una empresa individualmente consideradas, las fuerzas que inuyen sobre la inversi on neta y sobre el ahorro real son diferentes. Por ejemplo, la inversi on neta aumenta cuando la curva del producto marginal del capital se desplaza hacia arriba, pero disminuye cuando sube la tasa de inter es real. Por otra parte, el ahorro real de una econom a dom estica aumenta cuando la renta es transitoriamente elevada o cuando sube la tasa de inter es real. Si el pr estamo y el endeudamiento no fueran posibles, la ecuaci on (15) requerir a que la inversi on neta de cada econom a dom estica o de cada empresa se nanciara u nicamente a trav es de su ahorro real. En ese caso, los productores s olo podr an explotar las oportunidades de inversi on atractivas si estuvieran dispuestos a abstenerse de consumir o de disfrutar de ocio hoy. Las posibilidades potenciales de recurrir a activos nancieros o al endeudamiento implican que los productores pueden realizar inversiones, aun 12

cuando personalmente no est en dispuestos a ahorrar mucho. En concreto, las posibilidades de pr estamo o endeudamiento garantizan que se realizar an todos los proyectos de inversi on si la tasa de retorno real de la inversi on es, al menos, tan alta como la tasa de inter es real, rt . Cu al es el ahorro real agregado de la econom a? Dado que la cantidad total de bonos, Bt , sigue siendo cero en cada per odo, de la ecuaci on (15) se deduce que Ahorro real = Mt Mt1 + Kt Kt1 Pt Pt1 (16)

Prescindamos de la parte del ahorro real agregado que consiste en las variaciones de los saldos monetarios reales agregados. Normalmente, esa parte es peque na en relaci on con la inversi on neta agregada, Kt -Kt1 . Recu erdese que los individuos pueden invertir reduciendo sus tenencias de bonos o endeud andose. Pero entonces, otros deben aumentar sus tenencias de bonos, es decir, deben prestar. Por tanto, en una econom a cerrada, una mayor inversi on neta requiere un mayor ahorro real agregado. En cap tulos anteriores no hemos tenido en cuenta la inversi on. En ese caso, si prescind amos de las variaciones de los saldos monetarios reales agregados, se pod a observar que el ahorro real agregado deb a ser cero en una econom a cerrada. Sin inversi on, no hay forma de que una econom a cerrada pueda ahorrar, es decir variar sus activos reales. Pero, cuando el stock de capital puede variar, observamos que el ahorro real agregado puede ser distinto de cero.

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