ISSN 1517-6576 CNPJ 00.038.

166/0001-05

Relatrio de Inflao

Braslia

v. 15

n 3

set.

2013

p. 1118

Relatrio de Inflao
Publicao trimestral do Comit de Poltica Monetria (Copom), em conformidade com o Decreto n 3.088, de 21 de junho de 1999. Os textos, os quadros estatsti cos e os grficos so de responsabilidade dos componentes nomeados a seguir. Departamento Econmico (Depec) (E-mail: depec@bcb.gov.br) Departamento de Estudos e Pesquisas (Depep) (E-mail: conep.depep@bcb.gov.br) Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) (E-mail: gerin@bcb.gov.br)

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O hfen (-) entre anos (1970-1975) indica o total de anos, incluindo-se o primeiro e o ltimo. A barra (/) entre anos (1970/1975) indica a mdia anual dos anos assinalados, incluindo-se o primeiro e o ltimo, ou, se especificado no texto, anosafra ou ano-convnio.

Eventuais divergncias entre dados e totais ou variaes percentuais so provenientes de arredondamentos.

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ndice

Apresentao Sumrio executivo Nvel de atividade

5 7 11

1.1 Comrcio______________________________________________________________________ 11 1.2 Produo______________________________________________________________________13 Servios_______________________________________________________________________14 ndice de atividade do Banco Central________________________________________________ 15 1.3 Mercado de trabalho_____________________________________________________________15 1.4 Produto Interno Bruto____________________________________________________________19 1.5 Investimentos_ _________________________________________________________________22 1.6 Concluso_ ____________________________________________________________________22

Preos

25

2.1 ndices gerais___________________________________________________________________25 2.2 ndices de preos ao consumidor_ __________________________________________________26 2.3 Preos monitorados______________________________________________________________26 2.4 Ncleos_______________________________________________________________________27 2.5 Expectativas de mercado__________________________________________________________27 2.6 Concluso_ ____________________________________________________________________28

Polticas creditcia, monetria e fiscal

29

3.1 Crdito________________________________________________________________________29 Taxas de juros e inadimplncia_____________________________________________________31 3.2 Agregados monetrios____________________________________________________________32 Taxas de juros reais e expectativas de mercado_ _______________________________________ 32 Mercado de capitais_ _____________________________________________________________33 3.3 Poltica fiscal___________________________________________________________________33 Necessidades de financiamento do setor pblico_ ______________________________________34 Operaes do Banco Central no mercado aberto_ ______________________________________35 Dvida mobiliria federal_ ________________________________________________________36 Dvida lquida do setor pblico_____________________________________________________37 3.4 Concluso_ ____________________________________________________________________37

Economia internacional

39

4.1 Atividade econmica_____________________________________________________________39 4.2 Poltica monetria e inflao_______________________________________________________41 4.3 Mercados financeiros Internacionais_________________________________________________42 4.4 Commodities___________________________________________________________________44 4.5 Concluso_ ____________________________________________________________________45

Setor externo

47

5.1 Movimento de cmbio_ ___________________________________________________________47 5.2 Comrcio de bens_ ______________________________________________________________48 5.3 Servios e renda_ _______________________________________________________________49 5.4 Conta financeira_ ________________________________________________________________51 5.5 Indicadores de sustentabilidade externa______________________________________________52 5.6 Concluso_ ____________________________________________________________________53

Perspectivas para a inflao

57

6.1 Determinantes da inflao_________________________________________________________58 6.2 Riscos associados e implementao da poltica monetria________________________________63 6.3 Pressupostos e previso de inflao_ ________________________________________________70

Boxes
Indicadores Alternativos do Mercado de Trabalho: uma anlise do sub-grupo dos recm-desempregados_ __________________________________________________________16 Reviso da Projeo do PIB para 2013__________________________________________________20 Pesquisa Mensal de Servios_ ________________________________________________________23 Projeo para o Balano de Pagamentos de 2013_ _________________________________________54 Repasse de Choques de Preos no Atacado para o Varejo___________________________________74 Taxa de Cmbio e a Balana Comercial Brasileira_________________________________________79

Anexo Apndice

85 113

Apresentao

O Relatrio de Inflao publicado trimestralmente pelo Banco Central do Brasil e tem o objetivo de avaliar o desempenho do regime de metas para a inflao e delinear cenrio prospectivo sobre o comportamento dos preos, explicitando as condies das economias nacional e internacional que orientaram as decises do Comit de Poltica Monetria (Copom) em relao conduo da poltica monetria. Este Relatrio constitudo de seis captulos: Nvel de atividade; Preos; Polticas creditcia, monetria e fiscal; Economia internacional; Setor externo; e Perspectivas para a inflao. Em relao ao nvel de atividade, so analisados evoluo das vendas no varejo, estoques, produo, mercado de trabalho e investimento. No captulo seguinte, a anlise sobre o comportamento dos preos focaliza os resultados obtidos no trimestre, em funo das decises de poltica monetria e das condies reais da economia que independeram da ao governamental. No captulo relativo s polticas creditcia, monetria e fiscal, a anlise centrada no desempenho do crdito e do mercado financeiro, assim como na execuo oramentria. No captulo sobre economia internacional, apresenta-se anlise do desempenho das principais economias, procurando identificar as condies que podem influenciar a economia brasileira, notadamente nas suas relaes com o exterior. Em seguida, o captulo sobre o setor externo enfoca a evoluo das transaes econmicas com o exterior, com nfase no resultado comercial e nas condies de financiamento externo. Finalmente, analisam-se as perspectivas para a evoluo da inflao.

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Sumrio executivo

Desde o ltimo Relatrio, os riscos para a estabilidade financeira global permaneceram elevados, como os derivados do processo de desalavancagem em curso nos principais blocos econmicos e da forte inclinao da curva de juros de importantes economias maduras. No horizonte relevante para a poltica monetria, o Comit avalia que a volatilidade dos mercados financeiros tende a reagir publicao de novos indicadores e/ou de sinalizaes feitas por autoridades que apontem para o incio (ou sua iminncia) do processo de normalizao das condies monetrias nos Estados Unidos. Em resumo, apesar de identificar baixa probabilidade de ocorrncia de eventos extremos nos mercados financeiros internacionais, o Comit pondera que o ambiente nesses mercados permanece complexo. Ainda sobre o mbito externo, em linhas gerais, mantiveram-se inalteradas as perspectivas de atividade global moderada em 2013, desde o ltimo Relatrio. De fato, as evidncias ainda apontam taxas de crescimento para este ano, em economias maduras, baixas e abaixo do crescimento potencial. Entretanto, no horizonte relevante para a poltica monetria, as perspectivas apontam intensificao do ritmo da atividade global. Nos mercados internacionais, os preos de commodities tm mostrado certa acomodao e tem se observado maior volatilidade e tendncia de apreciao do dlar dos Estados Unidos. O cenrio de maior crescimento global, em particular de importantes parceiros comerciais do Brasil, combinado com a depreciao do real, milita no sentido de tornar a dinmica da demanda externa mais favorvel ao crescimento da economia brasileira. No mbito domstico, a economia continuou em expanso e o ritmo de atividade do segundo trimestre aumentou em relao ao primeiro trimestre de 2013, com recuperao das exportaes e continuidade da expanso dos investimentos. Esse resultado apoia a viso de que estaria em curso mudana na composio da demanda agregada. Nesse sentido, o consumo continuar em crescimento, porm, em ritmo mais moderado; e, em contrapartida, os investimentos e as exportaes lquidas ganhariam impulso. Cabe notar, ainda,

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que o cenrio central contempla ritmo de atividade domstica mais intenso neste e no prximo ano, ou seja, uma trajetria de crescimento, no horizonte relevante para a poltica monetria, mais alinhada com o crescimento potencial. O Copom avalia que a demanda domstica tende a se apresentar relativamente robusta, especialmente o consumo das famlias, em grande parte devido aos efeitos de fatores de estmulo, como o crescimento da renda e a expanso moderada do crdito. Esse ambiente tende a prevalecer neste e nos prximos semestres, quando a demanda domstica ser impactada pelos efeitos remanescentes das aes de poltica implementadas recentemente. Para o Comit, esses efeitos, os programas de concesso de servios pblicos, as permisses para explorao de petrleo, entre outros, criam boas perspectivas para os investimentos e para a produo industrial. O crescimento das operaes de crdito manteve ritmo moderado no trimestre encerrado em julho, com tendncia de expanso mais acentuada nas contrataes com recursos direcionados e nas realizadas pelos bancos pblicos. Essa evoluo reflete demanda mais intensa por modalidades de crdito, em geral, com menores custos e prazos mais longos, por exemplo, financiamentos com recursos do Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES), emprstimos imobilirios e crdito consignado. O Comit destaca que o cenrio central contempla expanso moderada do crdito, em particular, no caso do segmento de pessoas fsicas, em ritmo mais condizente com o do crescimento da renda disponvel das famlias. A trajetria das receitas pblicas nos sete primeiros meses de 2013 refletiu a gradual intensificao da atividade econmica desde o final do ano anterior e o impacto das medidas de estmulo fiscal adotadas recentemente. O deficit em transaes correntes atingiu US$57,8 bilhes nos oito primeiros meses do ano (US$31,5 bilhes no perodo correspondente de 2012), destacando-se os impactos da reverso (para o campo negativo) do saldo comercial e da elevao das despesas lquidas com servios e rendas. Em contrapartida, os ingressos lquidos de recursos externos sob a forma de investimentos diretos, ttulos e emprstimos no exterior, aes e ttulos no pas totalizaram US$64,4 bilhes nos oito primeiros meses do ano, ante US$58,2 bilhes em igual perodo de 2012. A inflao medida pela variao do ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) em doze meses

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alcanou 6,09% em agosto, 0,85 p.p. acima da registrada em agosto de 2012. O aumento da inflao se deveu acelerao dos preos livres, que variaram 7,64% em doze meses at agosto (1,88 p.p. acima da variao registrada at agosto de 2012), haja vista que os preos administrados por contrato e monitorados variaram 1,27% (2,51 p.p. abaixo da variao registrada em agosto de 2012). Cabe notar que os preos do grupo alimentos e bebidas variaram 10,45% em doze meses at agosto (8,86% at agosto de 2012) e os de servios, 8,60% (7,89% at agosto de 2012). O Copom considera que a elevada variao dos ndices de preos ao consumidor nos ltimos doze meses contribui para que a inflao mostre resistncia. Nesse contexto, inserem-se tambm os mecanismos formais e informais de indexao e a piora na percepo dos agentes econmicos sobre a prpria dinmica da inflao. No que se refere a projees de inflao, de acordo com os procedimentos tradicionalmente adotados e levando em conta o conjunto de informaes disponveis at 6 de setembro de 2013 (data de corte), o cenrio de referncia, que pressupe manuteno da taxa de cmbio constante no horizonte de previso em R$2,35/US$ e meta para a taxa Selic em 9,00% ao ano (a.a.), projeta inflao de 5,8% em 2013, 5,7% em 2014 e 5,5% no terceiro trimestre de 2015. No cenrio de mercado, que incorpora dados da pesquisa realizada pelo Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) com um conjunto significativo de instituies, as projees apontam inflao de 5,8% em 2013, 5,7% em 2014 e 5,4% no terceiro trimestre de 2015. No que se refere ao crescimento do Produto Interno Bruto (PIB), a projeo para 2013, de acordo com o cenrio de referncia, de 2,5% (0,2 p.p. menor do que a estimativa considerada no Relatrio de Inflao anterior) e de 2,5% em quatro trimestres at o segundo trimestre de 2014. O Copom ressalta que a evidncia internacional, no que ratificada pela experincia brasileira, indica que taxas de inflao elevadas geram distores que levam a aumentos dos riscos e deprimem os investimentos. Essas distores se manifestam, por exemplo, no encurtamento dos horizontes de planejamento das famlias, empresas e governos, bem como na deteriorao da confiana de empresrios. O Comit enfatiza, tambm, que taxas de inflao elevadas subtraem o poder de compra de salrios e de transferncias, com repercusses negativas sobre a confiana e o consumo das famlias. Por conseguinte, taxas de inflao elevadas

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reduzem o potencial de crescimento da economia, bem como de gerao de empregos e de renda. Dessa forma, o Comit destaca que, em momentos como o atual, a poltica monetria deve se manter especialmente vigilante, de modo a minimizar riscos de que nveis elevados de inflao, como o observado nos ltimos doze meses, persistam no horizonte relevante para a poltica monetria.

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Nvel de atividade

Tabela 1.1 ndice de volume de vendas

Variao percentual Discriminao 2013 Abr No ms
1/

Mai

Jun

Jul

Comrcio varejista Combustveis e lubrificantes Hiper, supermercados Tecidos, vesturio e calados Mveis e eletrodomsticos Artigos farmacuticos, mdicos Livros, jornais, revistas e papelaria Equipamentos e materiais para escritrio Outros artigos de uso pessoal Comrcio ampliado Materiais de construo Automveis e motocicletas Trimestre/trimestre anterior Comrcio varejista Combustveis e lubrificantes Hiper, supermercados Tecidos, vesturio e calados Mveis e eletrodomsticos Artigos farmacuticos, mdicos Livros, jornais, revistas e papelaria Equipamentos e materiais para escritrio Outros artigos de uso pessoal Comrcio ampliado Material de construo Automveis e motocicletas No ano Comrcio varejista Combustveis e lubrificantes Hiper, supermercados Tecidos, vesturio e calados Mveis e eletrodomsticos Artigos farmacuticos, mdicos Livros, jornais, revistas e papelaria Equipamentos e materiais para escritrio Outros artigos de uso pessoal Comrcio ampliado Materiais de construo Automveis e motocicletas
Fonte: IBGE 1/ Dados dessazonalizados.
1/

0,6 3,5 -0,3 -1,5 0,8 6,3 2,8 -1,6 2,2 1,9 0,0 0,2

0,0 0,9 1,8 -2,9 0,3 -2,6 -1,2 -2,0 -0,7 -1,2 -1,9 0,2

0,5 0,9 -0,4 -1,4 1,8 1,1 0,7 -1,0 -1,1 1,0 0,6 0,9

2,3 -0,6 2,2 5,2 3,5 1,3 0,5 3,5 3,9 0,4 1,1 -5,0

O PIB cresceu 1,5% no segundo trimestre de 2013, em relao ao trimestre anterior, considerados dados dessazonalizados do Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), maior taxa nessa base de comparao desde o primeiro trimestre de 2010. Destacaram-se, na anlise da oferta, a continuidade do crescimento dos setores agropecurio e industrial; e, na tica da demanda, o aumento da Formao Bruta de Capital Fixo (FBCF), pelo terceiro trimestre consecutivo, refletindo o crescimento nas produes de bens de capital e de insumos da construo civil. Indicadores antecedentes e coincidentes sugerem desacelerao do crescimento no terceiro trimestre. Nesse sentido, por exemplo, aponta a retrao na produo industrial em julho. Citem-se, ainda, os nveis relativamente baixos da confiana de empresrios e famlias e a instabilidade dos mercados financeiros. Por outro lado, a atividade domstica tende a ganhar trao no ltimo trimestre deste ano.

-0,2 0,9 -2,0 1,7 -0,3 4,7 -4,4 9,8 -0,4 0,6 2,4 -0,2

0,2 3,9 -2,1 1,8 0,4 4,3 -3,7 1,5 1,5 0,7 0,5 0,3

0,5 5,4 -1,1 -1,3 2,2 4,5 -1,4 -5,5 1,0 1,4 -0,6 1,2

1,5 4,5 1,4 -1,7 3,5 2,1 -0,5 -4,8 1,5 0,9 -1,0 -0,2

1.1 Comrcio
As vendas do comrcio ampliado aumentaram 0,9% no trimestre encerrado em julho, em relao ao finalizado em abril, quando haviam crescido 0,6%, no mesmo tipo de comparao, considerados dados dessazonalizados da Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC), divulgada pelo IBGE. Ocorreram aumentos nas vendas em cinco dos dez segmentos pesquisados, destacando-se as elevaes nas atividades combustveis e lubrificantes, 4,5%; mveis e eletrodomsticos, 3,5% e artigos farmacuticos, mdicos, ortopdicos, perfumaria e cosmticos, 2,1%; e as retraes nas vendas de equipamentos e materiais para escritrio e comunicao, 4,8%; e de tecidos, vesturio e calados, 1,7%. As vendas do comrcio varejista, conceito que exclui do comrcio ampliado os segmentos veculos e motos, partes e peas, e material de construo, variaram 1,5% e -0,2% nas bases de comparao mencionadas, destacando-se os

3,0 5,0 0,0 5,7 3,3 9,2 6,5 4,0 10,7 5,1 7,8 8,5

3,3 5,8 0,5 4,5 3,9 9,0 5,6 3,0 10,2 5,0 7,2 7,5

3,0 6,2 0,3 3,0 3,7 8,6 4,3 3,7 9,6 3,7 6,8 4,2

3,5 6,4 0,6 3,4 4,8 9,1 4,0 4,3 10,0 3,7 7,4 3,2

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2011 = 100 115 110 105 100 95 Jan 2011

Grfico 1.1 ndice de volume de vendas no varejo Conceito ampliado Dados dessazonalizados

aumentos trimestrais no Norte, Centro-Oeste e no Nordeste, 2,4%, 2,4% e 1,6%. As vendas reais do setor supermercadista, segmento com peso de 29% na PMC, cresceram 2,9% no trimestre finalizado em julho, em relao ao encerrado em abril, quando aumentaram 0,9%, nesse tipo de anlise, considerados dados dessazonalizados da Associao Brasileira de Supermercados (Abras). As vendas de automveis e comerciais leves, divulgadas pela Federao Nacional da Distribuio de Veculos Automotores (Fenabrave), expandiram 5,5% no trimestre encerrado em agosto, em relao ao terminado em maio, quando haviam recuado 9%, no mesmo tipo de comparao. O ndice Serasa Experian de Atividade do Comrcio, de abrangncia nacional, retraiu 2% no trimestre encerrado em agosto, em relao ao finalizado em maio, quando havia recuado 1,1%. A relao entre o nmero de cheques devolvidos por insuficincia de fundos e o total de cheques compensados atingiu 6,3% no trimestre encerrado em julho, mesmo patamar de igual perodo de 2012. Ocorreram aumentos respectivos de 1,1 p.p. e de 0,2 p.p. no Sudeste e no Nordeste, e recuo de 2,5 p.p. no Centro-Oeste. A inadimplncia no estado de So Paulo atingiu 6,3% no trimestre encerrado em agosto (6,9% em igual perodo de 2012), de acordo com a Associao Comercial de So Paulo (ACSP). O Indicador Serasa Experian de Inadimplncia do Consumidor1 recuou 6% no trimestre encerrado em agosto, em relao a igual perodo de 2012, ressaltandose que, considerados dados dessazonalizados, o indicador apresentou o quarto declnio consecutivo em agosto, 2,7%, aps contraes em julho, 3,4%, e junho, 2%. A trajetria recente dos indicadores de confiana do consumidor evidencia, em parte, o impacto das manifestaes populares ocorridas em junho. O ndice de Confiana do Consumidor (ICC) da Fundao Getulio Vargas (FGV), que havia recuado 4,1% em julho, para o menor patamar desde junho de 2009, aumentou 4,4% em agosto, com elevaes respectivas de 7,3% e 3,5% no ndice da Situao Atual (ISA) e no ndice das Expectativas (IE). O ICC decresceu 6,3% em relao a agosto de 2012, resultado de recuos de 12,8% no ISA e 2,3% no IE, nessa base comparativa.

Abr

Jul

Out

Jan 2012

Abr

Jul

Out

Jan 2013

Abr

Jul

Fonte: IBGE

Grfico 1.2 ndice de volume de vendas no varejo Segmentos selecionados Dados dessazonalizados
2011 = 100 Mveis e eletrodomsticos 124 116 108 100 92 Jan 2011 Abr Jul Out Jan 2012 Abr Jul Out Jan 2013 Abr Jul Hipermercados e supermercados 113 109 105 101 97

Mveis e eletrodomsticos

Hipermercados e supermercados

Fonte: IBGE

Grfico 1.3 ndice de volume de vendas no varejo Veculos e motos, partes e peas Dados dessazonalizados
2011 = 100 130

120

110

100

90 Jan Abr 2011 Fonte: IBGE Jul Out Jan 2012 Abr Jul Out Jan 2013 Abr Jul

Grfico 1.4 ndice Nacional de Confiana (INC ACSP) e ndice de Confiana do Consumidor (ICC FGV)
INC 180 170 160 150 140 130 Fev 2011 Mai Ago Nov Fev 2012 INC Fontes: ACSP e FGV Mai Ago Nov Fev 2013 Mai ICC Set/2005 = 100 130 125 120 115 110 105 Ago

ICC

1/ Inclui os atrasos junto a financeiras, cartes de crdito, empresas no financeiras e bancos, alm de ttulos protestados e segunda devoluo de cheques por insuficincia de fundos.

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Grfico 1.5 ndice Nacional de Expectativa do Consumidor

2001 = 100 118 116 114 112 110 108 Fev 2011 Fonte: CNI Mai Ago Nov Fev 2012 Mai Ago Nov Fev 2013 Mai Ago

O ndice Nacional de Expectativa do Consumidor (Inec), divulgado mensalmente a partir de maro de 2010, pela Confederao Nacional da Indstria (CNI), aps recuar 3,5% em junho e 0,1% em julho, cresceu 0,3% em agosto. Essa recuperao refletiu, principalmente, melhoras nos componentes relativos s expectativas de inflao e emprego. O ndice Nacional de Confiana (INC), elaborado pela Ipsos Public Affairs para a ACSP, cresceu 1,5% em agosto aps retraes de 0,7% e 9,8% em julho e junho, na ordem. Ocorreram elevaes do indicador no Nordeste, 9,8%; Norte/ Centro Oeste, 6,1%, e Sul, 0,8%; e retrao de 3,5% no Sudeste. O INC recuou 7,3% em relao a agosto de 2012.

Tabela 1.2 Produo industrial Trimestre/trimestre anterior

Discriminao
1/

% 2013 Abr Indstria geral Por seo Indstria extrativa Indstria de transformao Por categoria de uso Bens de capital Bens intermedirios Bens de consumo Durveis Semi e no durveis
Fonte: IBGE 1/ Dados dessazonalizados.

Mai 0,8 -3,8 0,8 5,9 0,3 -0,5 1,0 -1,1

Jun 1,0 0,7 0,8 4,2 -0,3 1,4 2,9 0,6

Jul 0,2 2,2 -0,0 2,0 -0,9 1,8 2,4 1,3

0,6 -5,3 0,8 8,7 0,2 -2,0 -2,5 -1,4

1.2 Produo
A produo fsica da indstria aumentou 0,2% no trimestre encerrado em julho, em relao ao finalizado em abril, quando havia expandido 0,6%, no mesmo tipo de comparao, de acordo com dados dessazonalizados da Pesquisa Industrial Mensal Produo Fsica (PIM-PF), do IBGE. A evoluo decorreu de crescimento de 2,2% na indstria extrativa e estabilidade na de transformao, destacando-se os aumentos nas atividades fumo, 18,8%; veculos automotores, 4,3%; e bebidas, 2,4%; e os recuos nas indstrias de mobilirio, 7,3%; e de mquinas para escritrios e equipamentos de informtica, 5,3%. Por categorias de uso, ocorreram aumentos trimestrais nas indstrias de bens de consumo durveis, 2,4%; bens de capital, 2%; e de bens de consumo semi e no durveis, 1,3%; e retrao de 0,9% na de bens intermedirios. O ndice de pessoal ocupado assalariado na indstria recuou 0,4% no trimestre finalizado em julho, em relao ao terminado em abril, segundo dados dessazonalizados da Pesquisa Industrial Mensal Emprego e Salrio (Pimes), do IBGE. No mesmo perodo, a folha de pagamento real cresceu 0,8%. A utilizao da capacidade instalada (UCI) da indstria de transformao atingiu 84,3% no trimestre finalizado em agosto (estvel em relao trimestre encerrado em maio), de acordo com dados dessazonalizados da Sondagem da Indstria da FGV. Esse resultado decorreu de aumento de 0,6 p.p. na indstria de bens intermedirios e redues respectivas de 1,1 p.p., 1,0 p.p. e 0,7 p.p. nas indstrias de

2002 = 100 Geral e transformao 133 130 127 124 121 Jul 2011

Grfico 1.6 Produo industrial1/ Indstria geral e sees

Extrativa 160 155 150 145 140 Jan 2012 Indstria geral Out Abr Jul Out 135 Jan Abr Jul 2013 Indstria de transformao

Indstria extrativa Fonte: IBGE 1/ Sries com ajuste sazonal.

2002 = 100 Durveis 195 185 175 165 155 145 Jul 2011

Grfico 1.7 Produo industrial1/ Bens de consumo

Semi e no durveis 121

118

115

112 Out Jan Abr 2012 Durveis Jul Out Jan Abr Jul 2013 Semi e no durveis

Fonte: IBGE 1/ Sries com ajuste sazonal.

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2002 = 100 Bens de capital 200 190 180 170 160 150 Jul 2011

Grfico 1.8 Produo industrial1/ Bens de capital e intermedirios

Bens intermedirios 124

bens de capital, bens de consumo no durveis e bens de consumo durveis. O ndice de Confiana da Indstria (ICI), medido pela FGV, atingiu 99 pontos em agosto (99,6 pontos em julho), menor patamar desde julho de 20092. O ICI mdio do trimestre encerrado em agosto recuou 3,9 pontos em relao ao trimestre encerrado em maio, resultado de redues nas indstrias de bens de consumo durveis, 8,4 pontos; bens de capital, 5,1 pontos; bens intermedirios, 2,8 pontos; e bens de consumo no durveis, 2,5 pontos. O ndice de estoques da indstria, calculado pela FGV, atingiu 104,2 pontos no trimestre finalizado em agosto3 (102,2 pontos no encerrado em maio), considerados dados dessazonalizados. Destaque, no trimestre, para o aumento de 22 pontos no indicador da indstria de bens de consumo durveis. O ndice de Gerentes de Compras4 (PMI) da indstria atingiu 49,4 pontos em agosto, considerada a srie dessazonalizada pela Markit, sinalizando menor dinamismo da atividade industrial pelo segundo ms seguido.

122

120

118 Out Jan 2012 Abr Jul Out Jan 2013 Abr Jul

Bens de capital Fonte: IBGE 1/ Sries com ajuste sazonal.

Bens intermedirios

Grfico 1.9 Utilizao da capacidade instalada1/ Indstria de transformao

% 86 85 84 83 82 81 Ago Out 2011

Dez

Fev Abr 2012

Jun

Ago CNI

Out

Dez

Fontes: CNI e FGV 1/ Sries com ajuste sazonal.

Fev Abr 2013 FGV

Jun

Ago

Servios
O IBGE iniciou, em agosto de 2013, a divulgao da Pesquisa Mensal de Servios5 (PMS). A PMS abrange as atividades do setor de servios no segmento empresarial no financeiro, excluindo-se sade, educao, administrao pblica e aluguel imputado e investiga o valor nominal da receita bruta de servios em empresas formais com 20 ou mais funcionrios. Por iniciarem em janeiro de 2012, as sries divulgadas no sofrem tratamento sazonal. Segundo a PMS, a receita nominal do setor de servios cresceu 8,6% em junho, em relao a igual ms de 2012 (7,6% em maio e 11,6% em abril), ressaltandose o desempenho dos segmentos outros servios, 11%; transportes e servios auxiliares aos transportes e correios, 9,8%; e servios prestados a famlias, 9%. A receita nominal aumentou 8,4% no primeiro semestre do ano, em relao a igual perodo de 2012, com destaque para os segmentos
2/ Valores acima de 100 pontos indicam sentimento de otimismo. 3/ Valores acima de 100 pontos indicam estoques acima do planejado. 4/ O PMI sintetiza a evoluo mensal dos indicadores de novos pedidos, produo, emprego, prazo de entrega e estoque de insumos. Valores superiores a 50 representam expanso mensal da atividade. 5/ Ver boxe "Pesquisa Mensal de Servios".

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ICS 140 135 130 125 120 115 110

Grfico 1.10 Indicadores de confiana no setor de servios ICS e PMI-Servios Dados dessazonalizados

PMI-Servios

60

transportes e servios auxiliares aos transportes e correios, 10,8%; servios prestados a famlias, 9,3%; e servios profissionais administrativos e complementares, 8,3%. De acordo com dados dessazonalizados da FGV, o ndice de Confiana de Servios (ICS), atingiu 116,5 pontos em agosto6 (111,7 pontos em julho), resultado de elevaes de 3,2% no ISA-S e de 5,2% no IE-S. O ICS encontra-se, atualmente, em patamar 8 pontos abaixo da mdia histrica. O PMI-Servios, indicador do Markit-HSBC, relacionado ao quesito atividade de negcios atingiu 49,7 pontos em agosto (50,3 pontos em julho), retornando rea de retrao aps onze meses consecutivos de crescimento em relao ao ms anterior.

55

50

Fev 2011

Mai

Ago

Nov ICS

Fev 2012

Mai

Ago

Fev 2013 PMI-Servios

Nov

Mai

45 Ago

Fontes: FGV e Markit

Grfico 1.11 ndice de Atividade Econmica do Banco Central Dados dessazonalizados

148

143

138

ndice de atividade do Banco Central

O ndice de Atividade Econmica do Banco Central Brasil (IBC-Br) cresceu 0,1% no trimestre encerrado em julho, em relao ao finalizado em abril, quando havia crescido 1,3%, nesse tipo de anlise, de acordo com dados dessazonalizados. Consideradas variaes interanuais, o indicador variou 3,4% em julho, 2,4% em junho e 2,3% em maio.

133 Jun 2010 Out Fev 2011 Jun Out Fev 2012 Jun Out Fev 2013 Jun

Grfico 1.12 Taxa de desemprego aberto

% 8

1.3 Mercado de trabalho

Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago 2012 Set Out Nov 2013 Dez

4 2011 Fonte: IBGE

Tabela 1.3 Evoluo do emprego formal

Novos postos de trabalho Acumulado no perodo (em mil) Discriminao 2012 2013 1 sem Total Indstria de transformao Comrcio Servios Construo civil Agropecuria Servios ind. de util. pblica Outros
1/

Jul 41,5 7,2 1,5 11,2 4,9 18,1 -1,3 -0,2

No ano

2/

A taxa de desemprego, consideradas as seis regies metropolitanas abrangidas pela Pesquisa Mensal do Emprego (PME) do IBGE, situou-se em 5,8% no trimestre encerrado em julho (5,7% em igual perodo de 2012). Considerados dados dessazonalizados, a taxa de desemprego mdia atingiu 5,6% no trimestre encerrado em julho (5,4% no terminado em abril), com aumentos respectivos de 0,2% e 0,4% na populao ocupada e na populao economicamente ativa. Segundo o Cadastro Geral de Empregados e Desempregados (Caged) do Ministrio do Trabalho e Emprego (MTE), foram criados 237,3 mil postos de trabalho no trimestre encerrado em julho (402,6 mil em igual perodo de 2012), dos quais 111 mil na agropecuria, 76,4 mil nos servios e 30,8 mil na indstria de transformao. O rendimento mdio real habitualmente recebido do trabalho principal cresceu, de acordo com a PME, 1,2% no trimestre

868,2 33,2 270,4 501,5 70,9 -24,6 8,3 8,4

657,6 166,9 -49,7 298,6 101,9 102,8 6,7 30,4

699,0 174,1 -48,2 309,8 106,8 121,0 5,4 30,2

Fonte: MTE 1/ Inclui extrativa mineral, administrao pblica e outras. 2/ Acumulado de janeiro a julho.

6/ Nveis acima de 100 pontos indicam situao de otimismo.

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Indicadores Alternativos do Mercado de Trabalho: uma anlise do sub-grupo dos recm-desempregados

Grfico 1 Taxa de desemprego

Com ajuste sazonal % 12 11 10 9 8 7 6 5 Jul 2004 Jul 2005 Jul 2006 Jul 2007 Jul 2008 Jul 2009 Jul 2010 Jul 2011 Jul 2012 Jul 2013

O aquecimento do mercado de trabalho no recente ciclo de expanso da economia brasileira caracterizou-se pelo recuo da taxa de desemprego (TD). Essa tendncia foi mantida em 2011 e 2012, no obstante a desacelerao da atividade. O aumento da TD na comparao interanual, observado em junho e julho de 2013 (Grfico 1), e a evoluo de outros indicadores, sugere, entretanto, acomodao no mercado de trabalho. Embora a TD seja indicador chave para a avaliao do mercado de trabalho, importante ampliar o conjunto de informao para tornar a anlise desse mercado mais abrangente1. Este boxe avalia a evoluo recente do mercado de trabalho a partir da segmentao do conjunto de desempregados. O conjunto de desempregados foi dividido em trs subconjuntos: (i) recm-desempregados (RD), definidos como aqueles indivduos desempregados h menos de um ano; (ii) desempregados h mais de um ano, e (iii) desempregados que nunca trabalharam e buscam o primeiro emprego. O primeiro subconjunto, por construo, imediatamente afetado por choques negativos na demanda por mo de obra que resultem em aumento do fluxo de demisses. O terceiro subconjunto no afetado pelo fluxo de demisses, mas pelo fluxo de entradas de novas pessoas na fora de trabalho e pelo fluxo de admisses, ressaltando-se que esta ltima varivel afeta a dinmica de todos os grupos, no necessariamente na mesma intensidade. A anlise do grupo de RD permite, portanto, que se identifique mais rapidamente o eventual deslocamento da curva de demanda por trabalho e, em consequncia, favorece o diagnstico tempestivo das condies de mercado.

Fonte: IBGE/PME

1/ DA SILVA FILHO (2012) faz reviso da literatura sobre a utilizao da taxa de desemprego como indicador do mercado de trabalho, tema analisado no boxe Indicadores No Tradicionais do Mercado de Trabalho do Relatrio de Inflao de Junho de 2012. O assunto foi tratado, ainda, no boxe Medidas Abrangentes de Desemprego publicado no Boletim Regional de Julho de 2013.

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Com ajuste sazonal % 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Jul Jul Jul 2005 2006 2007

Grfico 2 Taxa de desemprego decomposio

Jul 2008

Jul 2009

Jul 2010

Jul 2011

Jul 2012

Jul 2013

Nunca trabalharam Desempregados h mais de um ano Recm-desempregados Fonte: IBGE/PME

O Grfico 2 apresenta a evoluo da contribuio de cada subconjunto para a formao da TD. Considerada a mdia de julho de 2005 a julho de 2013, RD foi responsvel por 45,8% da TD no perodo, enquanto as contribuies dos subconjuntos de desempregados h mais de um ano e daqueles que nunca trabalharam atingiram 35,5% e 18,6%, respectivamente. No perodo amostral, a TD recuou de 9,5% para 5,6%, e a contribuio de RD para a TD se deslocou de 3,9 p.p. para 2,9 p.p., evoluo decorrente de, entre outros fatores, do: (i) menor crescimento demogrfico e entrada tardia dos jovens no mercado de trabalho, que reduz o tamanho do subconjunto dos desempregados que buscam o primeiro emprego; (ii) ambiente mais favorvel no mercado de trabalho que, ao aumentar a probabilidade de contratao de cada um dos grupos, faz com que menos pessoas fiquem um ano ou mais desempregadas; (iii) aumento da taxa de rotatividade em razo do aquecimento do mercado de trabalho. O Grfico 3 apresenta a evoluo da TD e da contribuio do subconjunto RD padronizadas2 e suporta o argumento de que RD reflete imediatamente choques na demanda por mo de obra. Alm disso, sugere elevada sensibilidade a esses choques. De fato, em 2008-2009, logo aps a ecloso da crise financeira, TD aumentou moderadamente, mas, no subconjunto RD esse movimento foi marcadamente maior3.

Em desvios-padro com relao mdia, com ajuste sazonal 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -2,0 Jul Jul Jul 2007 2008 2009 Recm-desempregados Fonte: IBGE/PME Jul 2005 Jul 2006 Jul 2010 Jul 2011 Jul 2012 Jul 2013

Grfico 3 Taxas de desemprego

Desemprego total

Em desvios-padro com relao mdia, com ajuste sazonal 1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -2,0 Jul 2005 Jul 2006 Jul 2007 Jul Jul Jul Jul Jul 2008 2009 2010 2011 2012 Recm-desempregados Desempregados h mais de um ano Nunca trabalharam Jul 2013

Grfico 4 Taxas de desemprego

A evoluo do desemprego nos trs subconjuntos, tambm padronizada, encontra-se no Grfico 4, de onde se infere que, durante a crise de 2008-2009, RD mar/02 foi o nico a responder significativamente abr/02 ao choque de demanda por mo de obra. mai/02
jun/02 jul/02 Os Grficos 3 e 4 mostram, na margem, certo ago/02 descolamento do RD em relao s demais variveis set/02 em anlise. plausvel afirmar que esse movimento out/02 indica acomodao no mercado de nov/02 trabalho. jan/03 recente do Em resumo, este boxe analisa a evoluo mercado de trabalho. Para tanto, fev/03 considera-se uma mar/03 segmentao do conjunto de desempregados. As dez/02

Fonte: IBGE/PME

2/ Por padronizao, artifcio que facilita a comparao dos resultados, entende-se que as variveis esto representadas por seu z-score, isto , pela razo da diferena entre varivel e sua mdia, pelo seu desvio padro. Matematicamente: . 3/ Ressalte-se que, no perodo, a evoluo dos indicadores de mercado de trabalho acima mencionados est em linha com a queda abrupta verificada na atividade econmica (PIB acumulado em 4 trimestres recuou de 6,6% no terceiro trimestre de 2008 para -1,4% no terceiro trimestre de 2009) e com os dados que apontam aumento no fluxo de demisses (entre novembro de 2008 e janeiro de 2009, auge do impacto da crise, houve perda lquida de cerca de 800.000 postos de trabalho formais, segundo dados do Caged).

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evidncias apresentadas indicam o subconjunto de recm desempregados como mais sensvel a choques desfavorveis na demanda por mo de obra. Alm disso, tambm sugerem, na margem, acomodao no mercado de trabalho.

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Grfico 1.13 Rendimento habitual mdio real

Maro 2002 = 100 140 130 120 110 100 90 Jan 2011 Abr Total Setor privado Sem carteira Fonte: IBGE Jul Out Jan 2012 Abr Jul Jan Abr Jul 2013 Setor privado Com carteira Conta prpria Out

encerrado em julho de 2013, em relao a igual perodo do ano anterior, com destaque para os ganhos nas atividades servios domsticos, 5,3%; construo, 4,3%; e servios prestados s empresas, aluguis, atividades imobilirias e intermediao financeira, 1,9%. A massa salarial real, produto do rendimento mdio habitual pelo nmero de ocupados, cresceu 2% no trimestre.

1.4 Produto Interno Bruto

O PIB cresceu 1,5% no segundo trimestre de 2013, em relao ao trimestre anterior, de acordo com dados dessazonalizados das Contas Nacionais Trimestrais do IBGE. Ocorreram, sob a tica da produo, variaes trimestrais respectivas de 3,9%, 2% e 0,8% na agropecuria, indstria e nos servios, (9,4%, -0,2% e 0,5% no primeiro trimestre). O crescimento industrial, o maior desde o segundo trimestre de 2010, distribuiu-se por todas as atividades do setor. No mbito da demanda, a FBCF aumentou 3,6% no trimestre, seguindo-se as expanses no consumo das famlias, 0,3%, e do governo, 0,5%. O setor externo contribuiu de forma positiva para a evoluo do PIB no segundo trimestre, com elevaes de 6,9% nas exportaes e de 0,6% nas importaes. O PIB cresceu 2,6% no primeiro semestre, em relao a igual intervalo de 2012, com expanses de 14,7% na agropecuria, 0,8% na indstria e 2,1% nos servios. O desempenho favorvel do setor primrio refletiu, principalmente, os crescimentos nas safras de soja, 23,8%; milho, 13,3%; feijo, 4,9%; e arroz, 2,7%. O resultado da indstria refletiu, em especial, variaes respectivas de 2% e -5,3% nas indstrias de transformao e extrativa. No setor de servios, destacaram-se as expanses nas atividades outros servios, 2,6%; servios de informao, 2,6%; e comrcio, 2,3%. A anlise dos componentes da demanda revela que a contribuio da demanda domstica para o crescimento interanual do PIB no primeiro semestre de 2012 atingiu 3,6 p.p. (0,9 p.p. em igual intervalo de 2012), registrandose elevaes respectivas de 6%, 2,2% e 1,3% na FBCF, no consumo das famlias e no consumo do governo. O setor externo contribuiu com -1 p.p. (-0,3 p.p. no primeiro semestre de 2012), resultado de variaes de 7,6% nas importaes e de 0,5% nas exportaes.

Tabela 1.4 Produto Interno Bruto Acumulado no ano

Discriminao Agropecuria Indstria Extrativa mineral Transformao Construo civil Produo e distribuio de eletricidade, gs e gua Servios Comrcio Transporte, armazenagem e correio Servios de informao Intermediao financeira, seguros, previdncia complementar e servios relacionados Outros servios Atividades imobilirias e aluguel Administrao, sade e educao pblicas Valor adic. a preos bsicos Impostos sobre produtos PIB a preos de mercado Consumo das famlias Consumo do governo Formao Bruta de Capital Fixo Exportao Importao
Fonte: IBGE

2012 II Tri -3,0 -1,2 0,1 -4,0 2,4 4,0 1,5 0,9 0,3 3,4 III Tri -1,0 -1,1 -0,9 -3,2 2,0 3,4 1,5 1,0 0,0 3,0 IV Tri -2,3 -0,8 -1,1 -2,5 1,4 3,6 1,7 1,0 0,5 2,9

Variao % 2013 I Tri 17,0 -1,4 -6,6 -0,7 -1,3 2,6 1,9 1,2 0,3 2,5 II Tri 14,7 0,8 -5,3 2,0 1,4 2,3 2,1 2,3 1,5 2,6

1,1 0,8 1,3 3,1 0,5 1,2 0,6 2,5 3,2 -2,9 1,7 3,8

0,4 1,1 1,4 2,9 0,6 1,2 0,7 2,8 3,2 -3,9 -0,1 0,2

0,5 1,8 1,3 2,8 0,8 1,6 0,9 3,1 3,2 -4,0 0,5 0,2

1,5 2,6 1,9 2,2 1,8 2,4 1,9 2,1 1,6 3,0 -5,7 7,4

1,5 2,6 2,0 1,9 2,5 3,2 2,6 2,2 1,3 6,0 0,5 7,6

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Reviso da Projeo do PIB para 2013

A projeo para o Produto Interno Bruto (PIB) incorporando os resultados do segundo trimestre, divulgados pelo Instituto Brasileiro de Geograa e Estatstica (IBGE), e informaes disponveis sobre o trimestre em curso indica expanso anual de 2,5% em 2013 (2,7%, no Relatrio anterior). A produo agropecuria dever crescer 10,5% (estimativa anterior de 8,4%), impactada pelo desempenho melhor que o esperado do setor no segundo trimestre do ano. O aumento anual da produo da indstria est estimado em 1,1% (1,2% no ltimo Relatrio), resultado de variaes respectivas de -2,8%, 1,5% e 1,9% nas indstrias extrativa, de transformao e da construo civil (-3,1%, 2,3% e 1,1% na estimativa anterior). O crescimento do setor de servios em 2013 est projetado em 2,3% (2,6% no Relatrio anterior). No mbito da demanda agregada, ressalte-se a reduo, de 2,6% para 1,9%, na projeo para o consumo das famlias, compatvel com a moderao do mercado de trabalho. A projeo para o consumo do governo passou de 2,4% para 1,8% e a relativa Formao Bruta de Capital Fixo (FBCF), de 6,1% para 6,5%. No mbito do componente externo da demanda agregada, as variaes anuais das exportaes e das importaes forem revisadas de 2,8% para 1,7%, e de 7,6% para 8,4%, respectivamente. A contribuio da demanda interna para a expanso do PIB em 2013 estimada em 3,5 p.p. e a do setor externo, em -1,0 p.p.

Projeo para os prximos quatro trimestres

O crescimento para o PIB acumulado no perodo de quatro trimestres encerrado em junho de 2014 estimado

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Tabela 1 Produto Interno Bruto Acumulado em 4 trimestres

Discriminao 2013 II Tri Agropecuria Indstria Extrativa mineral Transformao Construo civil Produo e dist. de eletricidade, gs e gua Servios Comrcio Transporte, armazenagem e correio Servios de informao Interm. financeira e servios relacionados Outros servios Atividades imobilirias e aluguel Administrao, sade e educao pblicas Valor adicionado a preos bsicos Impostos sobre produtos PIB a preos de mercado Consumo das famlias Consumo do governo Formao Bruta de Capital Fixo Exportao Importao
Fonte: IBGE 1/ Estimativa.

Variao % 2014 IV Tri

1/

em 2,5% (1,9% no mesmo tipo de comparao, no segundo trimestre deste ano). A produo agropecuria dever aumentar 2,8% (7,4% no perodo de quatro trimestres nalizado em junho de 2013). O crescimento da indstria est estimado em 1,9% (0,1% em quatro trimestres at junho de 2013), atingindo 1,2% na indstria de transformao, 2,0% na construo civil e 2,5% na indstria extrativa mineral. O setor tercirio dever crescer 2,7% no perodo de quatro trimestres encerrado em junho de 2014 (1,9%, no mesmo tipo de comparao, no segundo trimestre de 2013). Destacam-se os aumentos projetados para as atividades intermediao nanceira, 3,7%; comrcio, 3,2%; e transporte, 3,2%. Projeta-se crescimento de 2,1% para o consumo das famlias (2,9% em quatro trimestres at junho de 2013); de 2,7% para o consumo do governo; e de 4,4% para a FBCF, em linha com a perspectiva de recuperao do investimento no incio de 2014. Exportaes e importaes de bens e servios devem registrar elevaes respectivas de 4,2% e 4,9%, no perodo. As contribuies das demandas interna e externa para o crescimento do PIB no perodo de quatro trimestres encerrado em junho de 2014 devero atingir 2,6 p.p. e -0,1 p.p., respectivamente.

II Tri

1/

7,4 0,1 -3,7 0,4 0,9 2,7 1,9 1,7 1,1 2,6 0,7 2,7 1,7 2,2 1,7 2,6 1,9 2,9 2,2 0,2 -0,1 2,1

10,5 1,1 -2,8 1,5 1,9 3,1 2,3 2,5 2,1 2,6 2,7 2,3 1,8 2,1 2,4 2,8 2,5 1,9 1,8 6,5 1,7 8,4

2,8 1,9 2,5 1,2 2,0 3,7 2,7 3,2 3,2 2,8 3,7 2,4 1,4 2,5 2,4 2,6 2,5 2,1 2,7 4,4 4,2 4,9

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Tabela 1.5 Produto Interno Bruto Trimestre ante trimestre imediatamente anterior
Dados dessazonalizados Variao % Discriminao 2012 II Tri PIB a preos de mercado Agropecuria Indstria Servios Consumo das famlias Consumo do governo Formao Bruta de Capital Fixo Exportao Importao
Fonte: IBGE

1.5 Investimentos
2013

III Tri 0,4 7,5 0,7 0,3 0,9 -0,2 -1,4 0,5 -6,9

IV Tri 0,8 -8,1 0,2 0,7 0,9 0,6 1,5 6,4 8,7

I Tri 0,6 9,4 -0,2 0,5 0,0 0,0 4,7 -6,9 5,7

II Tri 1,5 3,9 2,0 0,8 0,3 0,5 3,6 6,9 0,6

0,1 8,0 -1,9 0,8 0,8 1,1 -1,9 -4,8 0,2

Os investimentos, excludas variaes de estoques, aumentaram 9% no segundo trimestre e 6% no primeiro semestre de 2013, em relao aos mesmos perodos do ano anterior, de acordo com as Contas Nacionais Trimestrais do IBGE. Na margem, considerados dados dessazonalizados, a FBCF cresceu 3,6% relativamente ao trimestre finalizado em maro, terceira elevao consecutiva superior a 1%. O aumento interanual da FBCF no segundo trimestre traduziu crescimentos na produo de insumos da construo civil, 4,6%, e na absoro de bens de capital, 16,0% (18,1%, -14% e 2,6% na produo, exportao e importao de bens de capital, respectivamente). Ressalte-se a expanso disseminada da produo de bens de capital no trimestre. Os desembolsos do sistema BNDES BNDES, Agncia Especial de Financiamento Industrial (Finame) e BNDES Participaes S.A. (BNDESpar) somaram R$88,3 bilhes nos seis primeiros meses de 2013. A elevao de 65% em relao ao perodo equivalente do ano anterior refletiu aumentos nos desembolsos para os segmentos agropecuria, 110,9%; indstria de transformao, 96,4%; comrcio e servios, 46,5%; e indstria extrativa, 21,9%.

Tabela 1.6 Produo industrial

Trimestre ante mesmo trimestre do ano anterior (%) Discriminao 2013 Abr Insumos da construo civil Bens de capital Tipicamente industrializados Agrcolas Peas agrcolas Construo Energia eltrica Equipamentos de transporte Misto
Fonte: IBGE

Mai 2,2 13,0 12,1 17,6 10,9 4,7 2,6 21,1 5,0

Jun 4,6 18,1 17,6 23,2 32,4 12,3 -0,3 28,1 7,7

Jul 2,6 15,1 16,2 26,5 25,1 12,6 -7,1 21,5 4,4

1,1 12,1 8,6 12,3 -6,3 -1,8 7,4 20,2 4,2

1.6 Concluso
O ritmo da atividade econmica domstica apresentou-se mais intenso na primeira metade de 2013, na comparao com o segundo semestre de 2012, com o PIB registrando, no segundo trimestre do ano, a maior expanso na margem desde o primeiro trimestre de 2010, impulsionado, entre outros, pela retomada dos investimentos. Embora dados mais recentes retrao na produo industrial, em julho, e alta nos indicadores de estoques, em agosto indiquem desacelerao no trimestre em curso, o cenrio central contempla ritmo da atividade domstica mais intenso, neste e no prximo ano, do que em 2012.

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Pesquisa Mensal de Servios

O Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE) passou a divulgar, em agosto de 2013, a Pesquisa Mensal de Servios (PMS), que tem por objetivo produzir indicadores que permitam o acompanhamento da evoluo conjuntural do setor de servios empresariais no financeiros e de seus principais segmentos1. Este boxe resume as caractersticas da pesquisa e analisa seus principais resultados. A PMS investiga a receita bruta de servios, total e por Unidade da Federao, definida como a receita proveniente das atividades de prestao de servios, sem deduo de impostos e contribuies incidentes, abatimentos e descontos incondicionais. No esto includas as receitas financeiras e no operacionais. A PMS divulga ndices de receita nominal de servios conforme o esquema a seguir: - ndice geral, sem detalhamento por atividade, para o Brasil e as 27 Unidades da Federao; - ndice por atividade2 para o Brasil; - ndice por atividade 3 Para 12 Unidades da Federao selecionadas (Cear, Pernambuco, Bahia, Minas Gerais, Esprito Santo, Rio de Janeiro, So Paulo, Paran, Santa Catarina, Rio Grande do Sul, Gois e Distrito Federal).

1/ A pesquisa no abrange as atividades de comrcio e de servios de sade, educao, administrao pblica, servios financeiros, servios domsticos e de aluguel imputado. Com base na Pesquisa Anual de Servios (PAS) 2008 e dentro do mbito e da abrangncia previamente definidos, foram selecionadas cerca de 9.500 empresas, distribudas nas 27 Unidades da Federao. 2/ So 5 grupos, com aberturas em cada um deles, exceto Outros Servios. Servios Prestados s Famlias: servios de alojamento e alimentao, outros servios prestados s famlias, servios de informao e comunicao; Servios de Tecnologia da Informao e Comunicao (TIC): servios audiovisuais, de edio e agncias de notcias; Servios Profissionais, Administrativos e Complementares: servios tcnico-profissionais, servios administrativos e complementares; Transportes, Servios Auxiliares dos Transportes e Correio: transporte terrestre, transporte aquavirio, transporte areo, armazenagem, servios auxiliares dos transportes e correio; Outros Servios. 3/ Servios Prestados s Famlias; Servios de Tecnologia da Informao e Comunicao (TIC); Servios Profissionais, Administrativos e Complementares;Transportes, Servios Auxiliares dos Transportes e Correio; e Outros Servios.

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Grfico 1 Receita nominal no setor de servios

ndice de Base Fixa (2011 = 100) 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 Mar 2011 Jun Set Dez Mar 2012 Jun Set Dez Mar 2013 Jun

O Grfico 1 mostra o ndice de Receita Nominal de Servios Brasil agregado desde janeiro de 20114, sem ajustamento sazonal5. Em junho de 2013, o valor da srie foi 17,1% superior mdia de 2011. Picos no ms de dezembro indicam presena de efeitos sazonais, em linha com os observados na Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC). A variao interanual (ms sobre mesmo ms do ano anterior) do ndice de Receita Nominal Servios Brasil encontra-se no Grfico 2, e sugere que o crescimento nominal do setor recuou ao longo do perodo a taxa passou de 12,1%, no primeiro trimestre de 2012, para 9,2%, no segundo trimestre de 2013. Ocorreu moderao no crescimento em todos os cinco setores considerados (Grfico 3), em especial em Servios profissionais, administrativos e complementares, e Servios prestados s famlias, nos quais as taxas de crescimento trimestrais interanuais passaram de 16,5% e 15,2% respectivamente, no primeiro trimestre de 2012, para 9,1% e 10,3%, em igual perodo de 2013. Esses resultados, embora baseados em dados nominais, so consistentes com os divulgados pelas Contas Nacionais Trimestrais (CNT), que evidenciam moderao da atividade no setor de servios desde 2011: o crescimento real interanual do setor (incluindo atividades no cobertas pela PMS) passou de 4%, no primeiro trimestre de 2011, para 1,9%, no primeiro trimestre de 2013. Em sntese, este boxe abordou aspectos da PMS, pesquisa que envolve atividades relevantes do setor de servios, que tem tido participao crescente na economia do Brasil.

Fonte: IBGE

Ms sobre igual ms do ano anterior % 13 12 11 10 9 8 7 6 5 Fev Abr 2012 Fonte: IBGE Jun Ago

Grfico 2 Crescimento interanual da receita nominal

Out

Dez

Fev 2013

Abr

Jun

Grfico 3 Crescimento da receita nominal, por atividade Trimestre sobre igual trimestre do ano anterior
% 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Total Famlias TIC Prof., Transportes adm. e compl. 2 trimestre 2013 Outros 12,1 9,2 10,3 9,5 7,8 9,1 7,1 15,2 16,5

11,8

11,2

11,1

Fonte: IBGE

1 trimestre 2012

4/ O IBGE divulga dados a partir de janeiro de 2012. Entretanto, como para 2012 so divulgados tanto ndice de base-fixa quanto a taxa de variao interanual (ms sobre mesmo ms do ano anterior), pode-se calcular o ndice de base-fixa tambm para os meses de 2011. 5/ O tamanho da srie no permite, ainda, a dessazonalizao dos dados.

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Preos

Os ndices gerais de preos aceleraram no trimestre finalizado em agosto, destacando-se a reverso parcial da deflao dos preos agropecurios no atacado. Os ndices de preos ao consumidor arrefeceram, ressaltando-se a contribuio das variaes negativas nos preos dos grupos alimentao, transportes e vesturio. Os ncleos de inflao ao consumidor, repetindo o desempenho do trimestre anterior, desaceleraram no perodo.

2.1 ndices gerais

Tabela 2.1 ndices gerais de preos
Variao % mensal Discriminao 2013 Abr IGP-DI IPA IPC-Br INCC
Fonte: FGV

Mai 0,32 0,01 0,32 2,25

Jun 0,76 0,85 0,35 1,15

Jul 0,14 0,20 -0,17 0,48

Ago 0,46 0,58 0,20 0,31

-0,06 -0,39 0,52 0,74

O ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGPDI), da FGV, variou 1,37% no trimestre encerrado em agosto (0,57% no finalizado em maio). A variao do ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA) passou de -0,26% para 1,64%, e as do ndice de Preos ao Consumidor (IPC) e do ndice Nacional de Custo da Construo (INCC), na ordem, de 1,56% para 0,38%, e de 3,52% para 1,95%. A evoluo do IPA esteve associada, fundamentalmente, reverso, de -4,11% para 1,54%, na variao dos preos dos produtos agropecurios, em especial soja e aves. A variao trimestral dos preos industriais, a despeito da deflao nos preos de minerais metlicos, deslocou-se de 1,27% para 1,68%, com nfase nos aumentos nos preos de produtos qumicos orgnicos e de leos e gorduras vegetais. Considerados perodos de doze meses, os preos agrcolas recuaram 2,41% em agosto (elevao de 7,52% em maio) e os preos industriais cresceram 4,93% (5,59% em maio). A desacelerao do IPC decorreu, em grande parte, de menores variaes trimestrais nos grupos alimentao (-0,30% ante 2,64%); vesturio (-0,21% ante 2,56%); e transportes (-0,66% ante 0,28%). Por sua vez, a desacelerao do INCC refletiu menores variaes dos preos dos itens materiais e servios (1,57% ante 1,63%); e mo-de-obra (2,30% ante 5,30%).

Grfico 2.1 Evoluo do IPA (10, M e DI) Agrcola e industrial

Variao % mensal 8 6 4 2 0 -2 -4 Abr Jun Ago Out Dez Fev Abr Jun Ago Out Dez Fev Abr Jun Ago 2011 2012 2013
Agrcola Industrial

Fonte: FGV

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Considerados intervalos de doze meses, o IGP-DI variou 3,98% em agosto (6,20% em maio e 8,04% em agosto de 2012).

Tabela 2.2 Preos ao consumidor

Variao % mensal Discriminao 2013 Abr IPCA Livres Comercializveis No comercializveis Servios Monitorados
Fontes: IBGE e Banco Central

2.2 ndices de preos ao consumidor

O IPCA, divulgado pelo IBGE, variou 0,53% no trimestre encerrado em agosto (1,40% no terminado em maio), com desaceleraes nos preos livres (0,63% ante 1,52%), e monitorados (0,20% ante 0,98%). A evoluo dos preos livres refletiu menores variaes dos preos dos itens no comercializveis (0,65% ante 2,12%), com nfase na deflao nos subitens tomate, feijo, cebola e batata-inglesa; e dos comercializveis (0,61% ante 0,84%), destacando-se a sazonalidade favorvel dos preos de vesturio e etanol. Os preos dos servios aumentaram 1,89% no trimestre encerrado em agosto (1,37% no finalizado em maio), evoluo associada, em especial, a aumentos dos preos de itens passagem area e excurso. Considerados perodos de doze meses, os preos dos servios cresceram 8,60% em agosto (8,51% em maio).

Mai 0,37 0,39 0,24 0,52 0,56 0,31

Jun 0,26 0,22 0,11 0,32 0,64 0,38

Jul 0,03 0,12 0,11 0,13 0,64 -0,27

Ago 0,24 0,29 0,39 0,20 0,60 0,09

0,55 0,59 0,24 0,90 0,54 0,41

Grfico 2.2 Evoluo do IPCA

Variao % mensal 1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 Mai 2011 Ago Nov IPCA Fonte: IBGE e Banco Central Fev 2012 Mai Ago Nov Fev 2013 Mai Livres Ago Monitorados

Grfico 2.3 ndice de difuso do IPCA Proporo do nmero de subitens com aumentos
Mdia mvel trimestral % 76 73 70 67 64 61 58 55 52 Mai Ago 2011 Fonte: IBGE Nov Fev 2012 Mai Ago Nov Fev 2013 Mai Ago

A variao do IPCA acumulada em doze meses atingiu 6,09% em agosto (6,50% em maio), resultado de desaceleraes nos preos livres, de 8,11% para 7,64%, e nos monitorados, de 1,54% para 1,27%. O ndice de difuso do IPCA registrou mdia de 56,35% no trimestre encerrado em agosto (65,93% no finalizado em maio e 62,74% em igual perodo de 2012).

2.3 Preos monitorados

Os preos monitorados aumentaram 0,20% no trimestre finalizado em agosto (0,98% no terminado em maio), contribuindo com 0,05 p.p. para a variao do IPCA no perodo. A reduo trimestral refletiu, em especial, a revogao de diversos reajustes em tarifas de nibus urbano.

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Tabela 2.3 IPCA Itens monitorados

Variao % mensal Discriminao Pesos 2013 Abr IPCA Livres Monitorados Principais itens Gs encanado nibus urbano gua e esgoto Plano de sade Gasolina Pedgio Remdios Energia eltrica Gs veicular Gs de bujo leo diesel 0,08 2,61 1,55 3,15 3,84 0,12 3,47 2,66 0,12 1,08 0,13 0,01 -0,24 0,81 0,65 -0,41 0,00 2,99 -0,25 -0,35 0,39 0,91 0,00 -0,02 1,19 0,65 0,00 1,61 0,15 0,17 0,12 2,32 2,61 1,03 0,65 0,00 0,00 0,12 1,30 0,26 1,15 -3,32 0,64 0,64 -0,23 0,00 0,10 0,58 0,72 -0,07 0,35 0,00 -0,20 0,01 0,94 -0,15 0,00 -0,40 0,57 -0,80 0,28 0,39 6,81 0,04 4,79 5,61 2,15 0,69 4,48 -17,08 2,72 2,12 9,68 100,00 76,80 23,20 0,55 0,59 0,41 Mai 0,37 0,39 0,31 Jun 0,26 0,22 0,38 Jul 0,03 0,12 -0,27 Ago 0,24 0,29 0,09 No ano 3,43 4,55 -0,16

2.4 Ncleos
O ncleo do IPCA, que exclui dez itens do subgrupo alimentao no domiclio e combustveis, aumentou 1,07% no trimestre encerrado em agosto (1,37% no finalizado em maio). Considerados perodos de doze meses, a variao do indicador atingiu 5,86% em agosto (5,69% em maio). O ncleo que exclui os itens monitorados e todos os itens do subgrupo alimentao no domiclio variou 1,18% (ante 1,25% no trimestre terminado em maio). A anlise em doze meses revela que o indicador aumentou 6,89% em agosto (6,42% em maio). O ncleo calculado por mdias aparadas com suavizao7 cresceu 1,07% (1,53% no trimestre encerrado em maio). A variao do indicador acumulada em doze meses atingiu 6,09% em agosto (6,33% em maio). O ncleo calculado por mdias aparadas sem suavizao cresceu 0,86% no trimestre finalizado em agosto (1,35% de maro a maio). Considerados intervalos de doze meses, o indicador variou 5,93% em agosto (6,16% em maio). O ncleo de dupla ponderao8 variou 1,19% no trimestre finalizado em agosto (1,50% no encerrado em maio). A anlise em doze meses indica variao de 6,41% em agosto (6,26% em maio). O ncleo de inflao do IPC da FGV, calculado pelo mtodo das mdias aparadas com suavizao, aumentou 0,89% no trimestre finalizado em agosto (1,39% no terminado em maio). Considerados perodos de doze meses, o indicador aumentou 5,21% em agosto (5,24% em maio).

-0,52 -0,93

0,44 -0,14

Fonte: IBGE e Banco Central

Tabela 2.4 Preos ao consumidor e seus ncleos

Variao % mensal Discriminao 2013 Abr IPCA (cheio) Excluso Excluso
1/ 2/

Mai

Jun 0,26 0,38 0,46 0,36 0,31 0,43 0,35 0,39

Jul 0,03 0,35 0,20 0,29 0,21 0,34 -0,17 0,24

Ago 0,24 0,45 0,41 0,42 0,34 0,42 0,20 0,26

0,55 0,37 0,45 0,48 0,52 0,49 0,53 0,52 0,45 0,41 0,53 0,50 0,52 0,32 0,45 0,41

Mdias aparadas com suavizao Mdias aparadas sem suavizao Dupla ponderao IPC-Br (cheio) Mdias aparadas
Fontes: IBGE, Banco Central e FGV

1/ Itens excludos: monitorados e alimentao no domiclio. 2/ Itens excludos: 10 itens da alimentao no domiclio e combustveis (domsticos e veculos).

Grfico 2.4 Ncleos de inflao

Variao % em 12 meses 8 7 6 5 4 Mai 2011 Ago Nov IPCA Mdias aparadas com suavizao Fontes: IBGE e Banco Central Fev 2012 Mai Ago Nov Fev 2013 Excluso Mai Ago

2.5 Expectativas de mercado

De acordo com a Pesquisa Focus Relatrio de Mercado de 30 de agosto, as medianas das projees para as variaes anuais do IPCA em 2013 e 2014 atingiram 5,8% (5,9% ao final de junho). A mediana das expectativas para a inflao doze meses frente suavizada situou-se em 6,1% (5,7% em 28 de junho).

Dupla ponderao

7/ O critrio utilizado para o clculo desse indicador exclui os itens cuja variao mensal se situe, na distribuio, acima do percentil 80 ou abaixo do percentil 20, alm de suavizar ao longo de doze meses a flutuao de itens cujas variaes so concentradas em poucos perodos do ano. 8/ O critrio utilizado para o clculo desse indicador consiste na reponderao dos pesos originais baseados na importncia de cada item para a cesta do IPCA pelos respectivos graus de volatilidade relativa, um procedimento que reduz a importncia dos componentes mais volteis.

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Grfico 2.5 IPCA Medianas (%)

6,0

5,8

A mediana para a variao do ndice Geral de Preos Mercado (IGP-M) em 2013 recuou de 4,8%, ao final de junho, para 4,5%, em 30 de agosto, e a referente ao IPA-DI do mesmo ano passou de 3,4% para 3,6%. No mesmo perodo, as medianas das variaes do IGP-M e do IPA-DI para 2014 foram ajustadas de 5,3% para 5,6%. No mesmo perodo, as medianas das expectativas para o aumento dos preos administrados ou monitorados por contratos em 2013 e em 2014 passaram, na ordem, de 2,5% para 1,8%, e de 4,4% para 4,5%. As medianas da taxa de cmbio projetada pelo mercado para os finais de 2013 e de 2014 atingiram R$2,36/US$ e R$2,40/US$, respectivamente, em 30 de agosto (R$2,15/ US$ e R$2,20/US$ ao final de junho). No mesmo perodo, as medianas das projees para a taxa de cmbio mdia de 2013 e de 2014 aumentaram, na ordem, de R$2,11/US$ e R$2,18/US$, para R$2,20/US$ e R$2,38/US$.

5,5 Mar 2013 Abr Mai 2013 Jun 2014 Jul 30.8.2013

Grfico 2.6 IGP-M e IPA-DI Medianas (%)

5,5

4,5

3,5

2,5 Mar 2013 Abr Mai IGP-M Jun IPA-DI Jul 30.8.2013

2.6 Concluso
O recente arrefecimento dos ndices de preos ao consumidor refletiu, em grande parte, a deflao nos grupos alimentao, transportes e vesturio. Nos prximos meses, a evoluo dos ndices de preos ao consumidor dever refletir, de um lado, o efeito da recente depreciao cambial, e de outro, o efeito base da progressiva eliminao do impacto das elevadas taxas mensais de inflao no segundo semestre de 2012.

Grfico 2.7 Cmbio Medianas (R$/US$)

2,40 2,30 2,20 2,10 2,00 1,90 Mar 2013 Abr Mai Fim de perodo Jun Mdia Jul 30.8.2013

Tabela 2.5 Resumo das expectativas de mercado

28.3.2013 2013 2014 Em percentual IPCA IGP-M IPA-DI Preos administrados Selic (fim de perodo) Selic (mdia do perodo) PIB Em R$/US$ Cmbio (fim de perodo) Cmbio (mdia do perodo) 2,00 2,00 2,05 2,04 2,15 2,11 2,20 2,18 2,36 2,20 2,40 2,38 5,7 4,9 4,3 3,0 8,50 7,83 3,0 5,7 5,3 5,0 4,5 8,50 8,50 3,5 5,9 4,8 3,4 2,5 9,25 8,25 2,4 5,9 5,3 5,3 4,4 9,25 9,14 3,0 5,8 4,5 3,6 1,8 9,50 8,31 2,3 5,8 5,6 5,6 4,5 9,75 9,50 2,3 28.6.2013 2013 2014 30.8.2013 2013 2014

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Polticas creditcia, monetria e fiscal

O mercado de crdito bancrio apresentou taxas de expanso moderadas no trimestre encerrado em agosto. Ressalte-se que padres mais restritivos para a concesso de emprstimos pelas instituies financeiras, particularmente nas privadas, tm contribudo para a disparidade entre os ritmos de crescimento do crdito nos segmentos sob controle pblico e privado. Predominaram, no trimestre, contrataes de emprstimos com recursos direcionados, envolvendo linhas de crdito de menor custo e prazos mais longos, como financiamentos imobilirios e crditos consignados, para pessoas fsicas, e financiamentos com recursos do BNDES, para pessoas jurdicas. Essa evoluo favorece a solidez das instituies financeiras, o recuo da inadimplncia e a estabilizao do endividamento das famlias.

Tabela 3.1 Evoluo do crdito

R$ bilhes Discriminao 2013 Mai Jun Jul Ago Variao % 3 12 meses meses Total Pessoas jurdicas Recursos livres Direcionados Pessoas fsicas Recursos livres Direcionados Participao %: Total/PIB Pes. jurdicas/PIB Pessoas fsicas/PIB Recursos livres/PIB R. direcionados/PIB 54,8 29,6 25,2 31,5 23,2 55,3 30,0 25,3 31,6 23,7 55,2 29,7 25,4 31,3 23,8 55,5 29,9 25,6 31,3 24,2 2 487,4 2 531,6 2 545,1 2 577,9 1 344,5 1 372,9 1 372,7 1 388,5 716,6 627,9 714,8 428,1 728,1 644,8 716,9 441,8 720,5 652,2 723,7 448,7 724,0 664,5 727,8 461,6 3,6 3,3 1,0 5,8 4,1 1,8 7,8 16,1 16,0 9,9 23,4 16,3 7,7 33,3

1 142,9 1 158,7 1 172,4 1 189,4

3.1 Crdito
O saldo das operaes de crdito do sistema financeiro, incluindo recursos livres e direcionados, somou R$2.578 bilhes em agosto (55,5% do PIB, ante 54,8% em maio e 51,5% em agosto de 2012), elevando-se 3,6% no trimestre e 16,1% em doze meses. Os emprstimos a pessoas jurdicas atingiram R$1.389 bilhes, com acrscimos de 3,3% no trimestre e de 16% em doze meses, e os destinados a pessoas fsicas totalizaram R$1.189 bilhes, aumentando 4,1% e 16,3%, respectivamente. Os emprstimos concedidos por bancos pblicos, impulsionados pelo dinamismo do crdito direcionado, cresceram 6,3% no trimestre e passaram a representar 50,7% do estoque total do sistema financeiro. As operaes das instituies privadas nacionais e estrangeiras elevaram-se, na ordem, 0,5% e 2,4%, com participaes respectivas de 33,8% e 15,5% no crdito total.

Grfico 3.1 Crdito segundo controle do capital das instituies financeiras

% do saldo 50

40

30

20

10 Pblico Ago 2012 Privado nacional Ago 2013 Estrangeiro

Os emprstimos ao setor privado totalizaram R$2.437 bilhes em agosto, aumento trimestral de 3,2%, com destaque para

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Grfico 3.2 Crdito para atividades econmicas

Composio % no saldo 35 30 25 20 15 10 5 0 Setor pblico Indstria Habitao Ago 2012 Rural Comrcio Ago 2013 PF Outros servios 4,8 5,5 19,8 18,9 12,3 14,2 9,6 9,0 6,7 7,5 15,7 16,1 31,1 29,0

os financiamentos imobilirio e rural. Os crditos ao setor pblico somaram R$140 bilhes, elevando-se 11,1% no trimestre (33% em doze meses), resultado de aumentos de 10,1% na esfera dos estados e municpios e de 12,1% na esfera do governo federal, destacando-se as operaes relacionadas ao setor de energia. Os financiamentos imobilirios a pessoas fsicas e jurdicas somaram R$365 bilhes em agosto (7,8% do PIB, ante 6,3% em igual perodo de 2012), com elevaes de 8,6% no trimestre e 33,7% em doze meses. As concesses totalizaram R$43 bilhes no trimestre finalizado em agosto, aumentando 29,2% em relao a igual perodo de 2012, resultado de expanses de 23,7% dos desembolsos com taxas reguladas, que incluem as operaes realizadas no mbito do Sistema Financeiro da Habitao (SFH) e com recursos do Fundo de Garantia por Tempo de Servio (FGTS), e de 62% nas concesses com taxas de juros livremente pactuadas. O saldo de crdito rural, incluindo operaes com pessoas fsicas e jurdicas, totalizou R$161 bilhes em agosto, com crescimentos de 10,1% no trimestre e 31,2% em doze meses. Esse desempenho refletiu, em parte, a expanso de 60,4% nas concesses no trimestre encerrado em agosto, em relao ao finalizado em maio de 2013. O estoque de crdito com recursos livres somou R$1.452 bilhes em agosto (56,3% do total da carteira do sistema financeiro e 31,3% do PIB), com acrscimos de 1,4% no trimestre e 8,8% em doze meses. As operaes contratadas pelas famlias cresceram 1,8%, para R$728 bilhes, no trimestre, com as concesses aumentando 1,3% em relao ao trimestre anterior e 15,2% em doze meses. Destacou-se a modalidade de carto de crdito vista, com variaes de 3,2% no trimestre e de 23,3%, em doze meses. O saldo dos emprstimos com recursos livres atingiu R$724 bilhes no segmento de pessoas jurdicas, em agosto, elevando-se 1% no trimestre e 9,9% em doze meses. As concesses rcuaram 3,1% no trimestre e aumentaram 3,9% em doze meses, refletindo as variaes respectivas de -23,3% e 12% na modalidade capital de giro com prazo superior a 365 dias. As concesses de adiantamentos sobre contratos de cmbio (ACC) declinaram 6,5% no trimestre e 10,3% em doze meses. As operaes contratadas com recursos direcionados (24,2% do PIB) atingiram R$1.126 bilhes em agosto,

Tabela 3.2 Crdito concedido a pessoas jurdicas

R$ bilhes Discriminao 2013 Mai Jun Jul Ago Variao % 3 12 meses meses Recursos livres Capital de giro Conta garantida ACC Financ. a exportaes Demais Recursos direcionados BNDES Imobilirio Rural Demais 716,6 728,1 720,5 724,0 372,7 373,6 372,6 372,6 42,9 46,6 44,0 42,9 46,2 45,1 42,5 46,0 46,5 42,7 46,5 47,0 1,0 0,0 -0,4 -0,4 7,0 2,3 5,8 4,8 7,7 17,6 2,6 9,9 9,1 -3,4 -11,2 31,6 16,3 23,4 19,2 25,9 33,0 53,7

210,5 220,4 212,9 215,2 627,9 644,8 652,2 664,5 471,9 477,7 485,1 494,7 46,4 49,4 60,1 47,3 57,9 61,8 48,3 57,4 61,4 50,0 58,1 61,7

Tabela 3.3 Crdito concedido a pessoas fsicas

R$ bilhes Discriminao 2013 Mai Jun Jul Ago Variao % 3 12 meses meses Recursos livres Crdito pessoal Aquisio de veculos Carto de crdito Cheque especial Demais Recursos direcionados BNDES Imobilirio Rural Demais 714,8 716,9 723,7 727,8 301,3 305,0 307,8 311,5 193,2 193,8 193,9 194,0 126,7 125,6 129,4 130,0 21,1 72,5 32,8 20,5 72,0 33,1 21,0 71,6 33,5 21,1 71,2 34,1 1,8 3,4 4,0 0,4 2,6 -0,2 -1,8 7,8 3,8 8,7 6,4 9,8 7,7 15,1 17,3 1,6 12,2 4,2 -9,3 33,3 24,9 35,1 30,2 40,4

Do qual: consignado 206,4 209,4 212,1 214,7

428,1 441,8 448,7 461,6 289,7 298,4 306,5 314,9 97,0 101,6 8,6 8,7 99,4 103,2 9,2 9,4

30 |

Relatrio de Inflao

Banco Central do Brasil

Setembro 2013

Grfico 3.3 Taxas de juros Crdito a pessoas fsicas

Recursos livres (%) 54 50 46 42 38 34 30 Ago 2012

Recursos direcionados (%) 9 8 7 6 5 4 Ago

Out

Dez

Fev 2013

Abr

Jun

Recursos livres

Recursos direcionados

Grfico 3.4 Taxas de juros Crdito a pessoas jurdicas

Recursos livres (%) 25 23 21 19 17 15 Ago 2012

elevando-se 6,6% no trimestre e 27,2% em doze meses. Os crditos a pessoas jurdicas (59% da carteira) cresceram 5,8% no trimestre, para R$664 bilhes, ressaltando-se os financiamentos com recursos do BNDES para investimentos e o crdito rural. As concesses do BNDES ao setor produtivo, que no incluem os desembolsos do BNDESPAR, somaram R$105,2 bilhes nos oito primeiros meses do ano, elevandose 48% em relao a igual perodo de 2012, destacando-se as liberaes para projetos de infraestrutura e para os segmentos petrleo, energia e agropecuria. Os crditos a pessoas fsicas somam R$462 bilhes (aumento trimestral de 7,8%), com nfase no dinamismo das modalidades financiamentos imobilirios e rural.

Recursos direcionados (%) 12

Taxas de juros e inadimplncia

10

Out

Dez

Fev 2013

Abr

Jun

6 Ago

Recursos livres

Recursos direcionados

A taxa mdia de juros das operaes de crdito atingiu 19,3% a.a. em agosto, variando 1,2 p.p. no trimestre e -0,3 p.p. em doze meses. A taxa mdia nas operaes com recursos livres totalizou 28% a.a., com aumentos respectivos de 2,2 p.p. e 1,3 p.p., enquanto a relativa a operaes com recursos direcionados situou-se em 7,2% a.a., variando 0,3 p.p. no trimestre e -0,8 p.p. em doze meses. A taxa de juros mdia atingiu 25,2% a.a. no segmento de pessoas fsicas, variando 1,2 p.p. no trimestre e -0,5 p.p. em doze meses. Ressalte-se a elevao trimestral de 2,3 p.p. nas operaes com recursos livres, impactada pelo acrscimo de 11,1 p.p. na modalidade crdito pessoal no consignado. A taxa mdia nas operaes com recursos direcionados aumentou 0,2 p.p. no trimestre. No segmento de pessoas jurdicas, a taxa mdia de juros atingiu 14,7% a.a. em agosto, com variaes de 1,2 p.p. no trimestre e -0,2 p.p. em doze meses. O aumento trimestral decorreu de elevaes de 2 p.p. nas operaes com recursos livres, com nfase nos aumentos respectivos de 3,6 p.p. e 3,1 p.p. nas modalidades cheque especial e capital de giro, e de 0,4 p.p. nas operaes com recursos direcionados. O spread bancrio das operaes de crdito do sistema financeiro nacional, com recursos livres e direcionados, atingiu 11,3% p.p. em agosto, recuando 1,4 p.p. em doze meses. Ocorreram redues em doze meses de 1,9 p.p. no segmento de pessoas fsicas e de 1,1 p.p. no de pessoas jurdicas.

Grfico 3.5 Spread mdio das operaes de crdito

p.p. Mdia e PJ 16 14 12 10 8 6 Ago 2012
p.p. PF

25 23 21 19 17 15 Ago PF

Out

Dez Total

Fev 2013 PJ

Abr

Jun

Grfico 3.6 Taxa de inadimplncia1/

% 6 5 4 3 2 1 Ago 2012

Out

Dez

Fev 2013

Abr

Jun PF

Ago

Total PJ 1/ Percentual da carteira com atraso superior a noventa dias.

Setembro 2013

Banco Central do Brasil

Relatrio de Inflao

| 31

Grfico 3.7 Base monetria e meios de pagamento Mdia dos saldos dirios
R$ bilhes 330 300 270 240 210 180 150 120 Ago 2010 Dez Abr 2011 Ago Dez Abr 2012 Ago Dez M1 Abr 2013 Ago

A taxa de inadimplncia do sistema financeiro, consideradas operaes com atraso superior a noventa dias, atingiu 3,3% em agosto (menor nvel da srie iniciada em maro de 2011), recuando 0,3 p.p. no trimestre e 0,6 p.p. em doze meses. Ocorreram, no trimestre, redues de 0,3 p.p. no segmento de pessoas jurdicas e de 0,5 p.p. no segmento de pessoas fsicas, e recuos respectivos de 0,4 p.p. e 0,2 p.p. nas operaes com recursos livres e com recursos direcionados.

Base monetria

3.2 Agregados monetrios

O saldo mdio dirio dos meios de pagamento restritos (M1) totalizou R$297,7 bilhes em agosto, elevando-se 2,4% no trimestre e 11,9% em doze meses; e o relativo base monetria, R$213 bilhes, com crescimentos respectivos de 2,4% e 8,1%. A base monetria, considerados saldos em final de perodo, atingiu R$209,6 bilhes em agosto, elevando-se 4,3% em relao a maio. Ressaltem-se, no trimestre, o impacto expansionista de R$52,4 bilhes das operaes com ttulos pblicos federais; e os contracionistas das operaes do Tesouro Nacional, R$20,9 bilhes; dos recolhimentos compulsrios, R$10,9 bilhes; e das vendas lquidas, com compromisso de recompra, de divisas pelo Banco Central, R$11,9 bilhes. Os meios de pagamento, no conceito M2, totalizaram R$1,8 trilho em agosto, elevando-se 3% no trimestre e 8,8% em doze meses. O M3 atingiu R$3,7 trilhes, com aumentos de 1,2% no trimestre e 9,7% em doze meses; e o M4 somou R$4,3 trilhes, com expanses respectivas de 0,6% e 8,3%.

Grfico 3.8 Meios de pagamento ampliados Variao percentual em 12 meses

% 25

20

15

10

5 Fev 2011 Mai Ago Nov M2 Fev 2012 Mai M3 Ago Nov Fev Mai 2013 M4 Ago

Grfico 3.9 Taxas de juros

% a.a. 10,5 10,0 9,5 9,0 8,5 8,0 7,5 7,0 6,5 11.3 2013 9.4 8.5 6.6 4.7 2.8 30.8

Selic Swap DI x Pr 360 dias Fontes: BM&FBOVESPA e Banco Central

Swap DI x Pr 30 dias

Grfico 3.10 Taxa de juros ex-ante deflacionada pelo IPCA para 12 meses
% a.a. 3,5
3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 Jun 2012 Ago Out Dez Fev 2013 Abr Jun Ago

Taxas de juros reais e expectativas de mercado

As taxas de juros futuros apresentarem tendncia de elevao para todos os vrtices durante o trimestre iniciado em junho, com maior volatilidade para os prazos mais longos. As taxas dos contratos de swap Depsito Interfinanceiro (DI) x pr de 30 e 360 dias atingiram, na ordem, 8,7% a.a. e 10,2% a.a. ao final de agosto (aumentos trimestrais respectivos de 102 p.b. e 153 p.b.). As expectativas para a taxa Selic e para a inflao medida pelo IPCA para os prximos doze meses aumentaram ao

32 |

Relatrio de Inflao

Banco Central do Brasil

Setembro 2013

Grfico 3.11 Ibovespa

Pontos 64 000

59 000

longo do trimestre, porm, revertendo essa tendncia ao final do perodo. A taxa Selic real ex ante para os prximos doze meses, deflacionada pelo IPCA, cresceu 0,6 p.p., para 3,2% a.a., no trimestre.

54 000

49 000

Mercado de capitais
17.7 29.8 15.10 30.11 16.1 2013 5.3 18.4 4.6 18.7 30.8

44 000 31.5 2012

Fonte: BM&FBOVESPA

Grfico 3.12 Bolsas de valores

Fev/2012 = 100 130 120 110 100 90 80 70 60 50 Fev 2012 Abr Jun Ago Out Dez Fev 2013 Abr Jun Ago

O ndice da Bolsa de Valores de So Paulo (Ibovespa), aps recuar em junho e registrar ligeira recuperao em julho, atingiu 50.011 pontos no final de agosto (53.506 pontos no final de maio). No trimestre, o valor de mercado das empresas listadas no ndice recuou 6%, para R$1.792 bilhes, e a mdia diria do volume transacionado permaneceu estvel. Avaliado em dlares, o Ibovespa depreciou 16% no trimestre, enquanto os ndices Dow Jones e Nasdaq apresentaram queda de 2% e alta de 3,9%, respectivamente. O financiamento das empresas no mercado de capitais, mediante emisses de aes, debntures, notas promissrias e colocao de recebveis de direitos creditrios, atingiu R$79 bilhes de janeiro a julho de 2013 (R$67,5 bilhes no mesmo perodo do ano anterior). Destacou-se o volume de emisso de debntures de R$60,8 bilhes9.

Ibovespa (US$)

Dow Jones

Nasdaq

Fontes: BM&FBOVESPA, Dow Jones, Nasdaq

Grfico 3.13 Emisses primrias no mercado de capitais

R$ bilhes Acumulado at julho 60 50 40 30 20 10 0 Aes 2010
Fonte: CVM

3.3 Poltica fiscal

Em junho, foi editado Decreto autorizando reajuste parcial nas alquotas do Imposto sobre Produtos Industrializados (IPI) incidente sobre produtos da linha branca, mveis, painis e afins. As alquotas, em vigor a partir de 1 de julho, retornam, em primeiro de outubro de 2013, aos nveis vigentes antes da reduo. A Programao Oramentria e Financeira do Governo Central foi alterada em julho, destacando-se o aumento, de R$63,1 bilhes para R$73,1 bilhes, no superavit primrio de 2013, decorrente da reduo de R$10 bilhes nas despesas primrias, em relao ao valor considerado anteriormente. Em agosto foi encaminhado ao Congresso Nacional o Projeto de Lei Oramentria Anual referente ao exerccio de 2014, que prev abatimento de R$58 bilhes na meta de supervit do Governo Central. Assim, o superavit primrio do setor

Notas promissrias 2011

Direitos creditrios 2012

Debntures 2013

Tabela 3.4 Necessidades de financiamento do setor pblico Resultado primrio

Acumulado em 12 meses Segmento 2011 R$ bilhes Governo Central Governos regionais Empresas estatais Total % PIB 2012 R$ bilhes -86,1 -21,5 2,6 -105,0 % PIB -2,0 -0,5 0,1 -2,4 Jul 2013 R$ bilhes -71,7 -20,6 4,1 -88,2 % PIB -1,6 -0,4 0,1 -1,9

-93,0 -2,2 -33,0 -0,8 -2,7 -0,1 -128,7 -3,1

9/ Foram consideradas as emisses pblicas e com esforos restritos de colocao e excludas as emisses feitas por empresas de arrendamento mercantil (leasing).

Setembro 2013

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Relatrio de Inflao

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Grfico 3.14 Receita bruta do Tesouro Nacional Acumulado at julho

R$ bilhes 600 500 400 300 200 100 0 Impostos Contribuies
2012

pblico consolidado em 2014 foi estimado em R$109,4 bilhes (2,1% do PIB).

503

470

224 236

176

193 70 74

Necessidades de financiamento do setor pblico

O superavit primrio do setor pblico consolidado somou R$54,4 bilhes (2,01% do PIB), nos sete primeiros meses do ano (2,85% do PIB em igual perodo de 2012). Houve reduo do superavit em todas as esferas do setor pblico, com destaque para o Governo Central (0,69 p.p. do PIB). Considerado perodos de doze meses, o superavit atingiu R$88,2 bilhes (1,91% do PIB) em julho.
% do PIB 11,5 4,3 7,2 0,9 0,2 0,7 1,4 3,9 0,0

Demais
2013

Total

Fonte: Ministrio da Fazenda/STN

Tabela 3.5 Despesas do Tesouro Nacional Janeiro-julho

Discriminao 2012 R$ milhes Total Pessoal e encargos sociais Custeio e capital FAT Subsdio e subvenes Loas/RMV Investimento Outras Transferncias ao Bacen
Fonte: Ministrio da Fazenda/STN

2013 % do PIB 11,2 4,3 6,8 0,9 0,3 0,7 1,5 3,4 0,1 R$ milhes 313 591 116 544 195 755 25 073 6 721 19 647 38 784 105 530 1 292

279 286 107 725 170 229 22 003 8 432 17 013 38 758 84 023 1 332

Tabela 3.6 Resultado primrio da Previdncia Social Janeiro-julho

R$ bilhes Discriminao Arrecadao bruta Restituio/devoluo Transferncia a terceiros Arrecadao lquida Benefcios previdencirios Resultado primrio Arrecadao lquida/PIB Benefcios/PIB Resultado primrio/PIB
Fonte: Ministrio da Fazenda/STN

A receita bruta do Governo Federal totalizou R$502,8 bilhes nos sete primeiros meses de 2013, elevando-se 7% em relao a igual intervalo do ano anterior. Destacaramse os aumentos respectivos de 11,9% e 10,6% nas arrecadaes da Cofins e do PIS/Pasep, e o crescimento de R$5,2 bilhes nas receitas de concesses, que totalizaram R$6,1 bilhes. Em sentido inverso, ocorreram decrscimos de 24,6% nas receitas de dividendos e de 6,3% no Imposto de Renda Retido na Fonte (IRRF) Rendimentos de Capital, este evidenciando o recuo nos recolhimentos de fundos e aplicaes de renda fixa. As despesas do Tesouro Nacional totalizaram R$313,6 bilhes nos sete primeiros meses de 2013, elevandose 12,3% em relao a igual perodo do ano anterior. Os gastos com pessoal e encargos aumentaram 8,2%, e os relativos a custeio e capital, 15%, com destaque para os aumentos respectivos de 17,4% e 15,5% nas despesas discricionrias e nos gastos com benefcios assistenciais (Lei Orgnica da Assistncia Social Loas /Renda Mensal Vitalcia RMV). As despesas com os investimentos includos no Programa de Acelerao do Crescimento (PAC) elevaram-se 6,8% no perodo, enquanto os investimentos totais aumentaram 0,1%. A arrecadao lquida da Previdncia Social, refletindo a evoluo da massa salarial, cresceu 11%, para R$164,4 bilhes, nos sete primeiros meses do ano, em relao a igual perodo de 2012. As despesas com benefcios aumentaram 13,6%, para R$194,5 bilhes, resultado de elevaes de 7,9% no valor mdio dos benefcios pagos e de 3,6% na quantidade mdia mensal. O deficit da Previdncia cresceu 30,1% no perodo, para R$30,1 bilhes.

2012

2013

Var. % 11,2 4,8 12,9 11,0 13,6 30,1

165,9 184,4 -0,5 -17,2 -0,6 -19,4

148,1 164,4 171,3 194,5 -23,1 5,9% 6,9% -30,1 6,1% 7,2%

-0,9% -1,1%

Grfico 3.15 Crescimento das receitas e despesas do Governo Central Jan-jul 2013/Jan-jul 2012
% 14 12 10 8 6 4 2 0 Receita total Fonte: MF/STN Receita lquida Despesas

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Relatrio de Inflao

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Setembro 2013

Grfico 3.16 Transferncias para estados e municpios

R$ bilhes 120 100 80 80 60 40 20 0 Constitucionais
2012

106 84

110

As receitas totais do Governo Central (Tesouro Nacional, Previdncia Social e Banco Central) somaram R$658,2 bilhes nos sete primeiros meses de 2013, elevando-se 7,9% em relao a igual perodo do ano anterior, enquanto as despesas cresceram 12,8%, para R$510,3 bilhes, no perodo. As transferncias para os governos regionais atingiram R$109,8 bilhes nos sete primeiros meses do ano. O aumento de 3,9% em relao ao mesmo perodo de 2012 refletiu, em especial, as elevaes no Salrio Educao, 12,1%; nas transferncias constitucionais, 5,3%; e nas transferncias de royalties, de 3,1%. As arrecadaes do Imposto sobre a Circulao de Mercadorias e Servios (ICMS) e do Imposto sobre a Propriedade de Veculos Automotores (IPVA) cresceram, na ordem, 11,3% e 8% no primeiro semestre de 2013, relativamente ao mesmo perodo de 2012, totalizando R$176 bilhes e R$22 bilhes, respectivamente. O superavit primrio dos estados e municpios atingiu R$16,9 bilhes (0,62% do PIB) nos sete primeiros meses do ano (0,71% do PIB em igual intervalo de 2012), com recuo no superavit dos governos estaduais e elevao no dos governos municipais. Os juros nominais, apropriados por competncia, totalizaram R$141,5 bilhes (5,21% do PIB) nos sete primeiros meses do ano (5,14% do PIB em igual perodo de 2012). Considerado perodos de doze meses, os juros nominais somaram 4,91% do PIB em julho. O resultado nominal do setor pblico, que inclui o resultado primrio e os juros nominais apropriados, foi deficitrio em R$87 bilhes (3,21% do PIB) nos sete primeiros meses do ano (2,29% do PIB em igual intervalo de 2012). O financiamento ocorreu por intermdio de expanso da dvida mobiliria, neutralizada, em parte, por redues na dvida bancria lquida, no financiamento externo lquido e nas demais fontes de financiamento interno, que incluem a base monetria.

26

26

Demais
2013

Total

Fonte: MF/STN

Grfico 3.17 Governos regionais: superavit primrio acumulado em doze meses e dvida lquida
% PIB 0,9 0,8 0,7 12,0 0,6 0,5 0,4 Jan 2011 Abr Jul Out Jan 2012 Abr Jul Out Jan 2013 Abr Jul 11,5 Superavit primrio Dvida lquida 13,0

12,5

11,0

Superavit primrio

Dvida lquida

Grfico 3.18 Juros nominais apropriados

% PIB 6,0 5,8 5,6 5,4 5,2 5,0 4,8 4,6 2010 2011 2012 1/ Acumulado em doze meses at julho.
1/

5,71

5,18

4,86

4,91

2013

Tabela 3.7 Necessidades de financiamento do setor pblico

Discriminao 2011 R$ bilhes Usos Primrio Juros Fontes Financiamento interno Dvida mobiliria Dvida bancria Outros Financiamento externo
1/ Acumulado em 12 meses.

2012 % PIB R$ bilhes 2,6 -3,1 5,7 2,6 5,2 5,4 -0,5 0,3 -2,6 108,9 -105,0 213,9 108,9 131,5 311,4 -207,7 27,8 -22,6 2,5 -2,4 4,9 2,5 3,0 7,1 -4,7 0,6 -0,5 % PIB

Jul 20131/ R$ bilhes 138,7 -88,2 226,9 138,7 140,9 226,1 -101,9 16,7 -2,2 3,0 -1,9 4,9 3,0 3,1 4,9 -2,2 0,4 0,0 % PIB

108,0 -128,7 236,7 108,0 214,4 223,8 -21,0 11,6 -106,5

Operaes do Banco Central no mercado aberto

As operaes primrias do Tesouro Nacional com ttulos pblicos federais resultaram em resgates lquidos, com

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Grfico 3.19 Posio lquida de financiamento dos ttulos pblicos federais Mdia diria
R$ bilhes 800 700 600 500 400 300 200 100 0 Jan 2011 Abr Jul Out Jan 2012 Abr Jul Out Jan 2013 Abr Jul

impacto monetrio expansionista, de R$65,8 bilhes no trimestre encerrado em julho, decorrente de colocaes de R$107,6 bilhes e resgates de R$173,4 bilhes. As operaes de trocas totalizaram R$18,7 bilhes, das quais 76,9% com Notas do Tesouro Nacional Srie B (NTN-B); 10,8% com Letras Financeiras do Tesouro (LFT); 10% com Letras do Tesouro Nacional (LTN); 1,7% com Notas do Tesouro Nacional Srie C (NTN-C); e 0,7% com Notas do Tesouro Nacional Srie A (NTN-A). Os resgates antecipados atingiram R$2,7 bilhes no perodo, sendo 53,7% realizados com NTN-B; 24,3% com LTN; e 22% com Notas do Tesouro Nacional Srie F (NTN-F). O saldo mdio dirio das operaes de financiamento e de go around realizadas pelo Banco Central totalizou R$726,7 bilhes em julho, aumentando 5% em relao a abril. Ocorreram elevaes nas operaes de prazo inferior a duas semanas, de R$137,6 bilhes para R$192 bilhes; e nas de duas semanas a trs meses, de R$97,5 bilhes para R$194 bilhes; e reduo, de R$456,9 bilhes para R$340,6 bilhes, nas operaes de prazo de trs a sete meses.

Grfico 3.20 Operaes compromissadas do Banco Central Volume por prazo Mdia dos saldos dirios
R$ bilhes 350 300 250 200 150 100 50 0 Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul 2012 2013
At 2 semanas De 2 semanas a 3 meses 3 meses ou mais

Dvida mobiliria federal

Grfico 3.21 Composio da dvida mobiliria federal1/
% 40 30 20 10 0 Over/Selic Prefixado ndices de preos
Dez 2012

Cmbio

TR

Mercado aberto

A dvida mobiliria federal, avaliada pela posio de carteira, totalizou R$1.864,3 bilhes em julho (40,4% do PIB), recuando 0,6 p.p. do PIB em relao a abril e 1,3 p.p. do PIB em doze meses. A evoluo trimestral decorreu de resgates lquidos realizados no mercado primrio (R$40,6 bilhes), incorporao de juros nominais (R$51,6 bilhes) e do impacto de R$1,5 bilho da depreciao cambial de 14,4%, no perodo. As participaes, na dvida mobiliria federal, dos ttulos indexados a ndices de preos e prefixados recuaram, na ordem, 1,6 p.p. e 0,4 p.p. no trimestre encerrado em julho, enquanto as dos financiamentos do Banco Central por meio das operaes do mercado aberto e dos ttulos indexados a taxas over/Selic e ao cmbio elevaram-se 1,2 p.p., 0,9 p.p. e 0,1 p.p., respectivamente. O cronograma de amortizao da dvida mobiliria em mercado, exceto operaes de financiamento, registrou a seguinte estrutura de vencimentos em julho: 4,9% do total em 2013; 20,5% em 2014; e 74,6% a partir de janeiro de 2015. Os ttulos vincendos em 12 meses representaram 19,9% da dvida mobiliria em mercado, cujo prazo mdio de vencimento totalizou 51,2 meses, no ms.

Dez 2011

Jul 2013

1/ No inclui swap.

Grfico 3.22 Perfil de vencimentos da Dvida Mobiliria %

70 60 50 40 30 20 10 0 Jan 2011 Abr Jul Out Jan 2012 Abr Jul Out Jan 2013 Abr Jul

At 1 ano

Entre 1 e 2 anos

Acima de 2 anos

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Relatrio de Inflao

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Setembro 2013

Tabela 3.8 Evoluo da dvida lquida Fatores condicionantes

Discriminao 2011 R$ milhes Dvida lquida total Saldo 1 508 547 36,4 1 550 083 35,2 1 573 789 34,1 % PIB 2012 R$ milhes % PIB Jul 2013 R$ milhes % PIB

O estoque lquido das operaes de swap cambial atingiu R$61 bilhes em julho. O resultado obtido no trimestre (diferena entre a rentabilidade do Depsito Interfinanceiro DI e a variao cambial mais cupom) foi desfavorvel ao Banco Central em R$1,8 bilho, no conceito caixa.

Fluxos acumulados no ano Variao DLSP Fatores NFSP Primrio Juros Ajuste cambial Dvida interna Outros
2/ 1/

32 727 -2,7 32 727 107 963 236 673 0,8 2,6 5,7

41 536 -1,2 41 536 108 912 213 863 0,9 2,5 4,9

23 706 -1,1 23 706 87 042 141 487 0,5 1,9 3,1

Dvida lquida do setor pblico

A Dvida Lquida do Setor Pblico (DLSP) atingiu R$1.573,8 bilhes (34,1% do PIB) em julho. A reduo de 1,1 p.p. do PIB em relao a dezembro de 2012 refletiu os impactos da depreciao cambial de 12,1% no perodo, -1,7 p.p; do crescimento do PIB corrente, -1,6 p.p.; do superavit primrio, -1,2 p.p., da apropriao de juros nominais, 3,1 p.p.; e do ajuste de paridade da cesta de moedas que compem a dvida externa lquida, 0,3 p.p. Em relao composio da DLSP, destacaram-se, no ano, os crescimentos respectivos de 13,2 p.p. e 4,1 p.p. nas parcelas vinculadas taxa Selic e credora vinculada ao cmbio (77,2% e 47,7% do total, respectivamente), e os recuos respectivos de 6,1 p.p. e 2,8 p.p. nas parcelas pr-fixadas e sem remunerao (43,9% e 11,4% do total, respectivamente). A Dvida Bruta do Governo Geral (Governo Federal, Instituto Nacional do Seguro Social INSS, governos estaduais e governos municipais) atingiu R$2.744 bilhes (59,4% do PIB), em julho, aumentando 0,7 p.p. em relao a dezembro de 2012.

-128 710 -3,1

-104 951 -2,4

-54 445 -1,2

-66 626 -1,6 -3 405 -0,1 -63 221 -1,5 -9 097 -0,2 487 0 0,0 0,0

-56 560 -1,3 -3 171 -0,1 -53 389 -1,2 -5 011 -0,1 -5 805 -0,1 0 0,0

-79 222 -1,7 -4 177 -0,1 -75 045 -1,6 15 992 - 106 0 0,3 0,0 0,0

Dvida externa Reconhecimento de dvidas Privatizaes Efeito crescimento PIB

-3,5

-2,1

-1,6

1/ Dvida mobiliria interna indexada ao dlar. 2/ Paridade da cesta de moedas que compem a dvida externa lquida.

Grfico 3.23 DLSP Participao percentual por indexadores

Percentual 75 60 45 30 15 0 -15 -30 -45 Selic 2009 Prefixada 2010 2011 IPCA 2012 Cmbio Jul 2013 Outros

3.4 Concluso
O crescimento das operaes de crdito manteve ritmo moderado no trimestre encerrado em julho, com tendncia de expanso mais acentuada nas contrataes com recursos direcionados e nas realizadas pelos bancos pblicos. Essa evoluo reflete a demanda mais intensa por modalidades de crdito mais baratas e de prazo mais longo, como financiamentos com recursos do BNDES e imobilirios, com recursos direcionados; e crditos consignados, com recursos livres. A trajetria das receitas pblicas nos sete primeiros meses de 2013 refletiu a gradual intensificao da atividade

Setembro 2013

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Relatrio de Inflao

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econmica desde o final do ano anterior e o impacto das medidas de estmulo fiscal adotadas recentemente. O cenrio prospectivo para os resultados fiscais indica que se criam condies para que, no horizonte relevante para a poltica monetria, o balano do setor pblico se desloque para a zona de neutralidade.

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Relatrio de Inflao

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Setembro 2013

Economia internacional

Tabela 4.1 Maiores economias Componentes do PIB

Discriminao PIB Estados Unidos rea do Euro Reino Unido Japo China
1/ 1/

2011 III 1,4 0,3 2,4 10,7 9,1 2,1 1,0 -0,6 6,0 16,8 -0,8 -4,2

IV 4,9 -0,8 -0,4 1,4 7,4 2,4 -2,6 2,2 2,6 9,5 -2,2 -4,7

2012 I 3,7 -0,4 0,0 5,0 6,1 2,9 -1,5 0,4 3,7 5,8 -4,3 17,5 -9,1 22,9 -2,1 -5,9 4,2 3,2 -6,8 11,2 0,7 -0,1 1,6 8,3 -1,4 -1,3 11,3 11,3

Taxa % trimestral anualizada 2013 II III IV I II 1,2 -1,1 -2,0 -1,2 8,7 1,9 -2,3 2,2 0,3 4,5 -7,4 -8,2 2,8 -0,4 3,0 -3,5 8,2 1,7 -0,3 0,8 -1,5 0,3 -1,6 0,1 -1,9 -0,9 1,1 7,8 1,7 -1,8 1,5 2,0 9,8 -4,8 -4,8 1,1 -0,6 1,1 4,1 6,6 2,3 -0,8 2,1 3,4 -4,6 -8,5 0,6 -0,1 2,5 1,2 2,9 3,8 7,0 1,8 0,7 1,1 3,0 4,4 1,0 6,8 5,1

Consumo das famlias Estados Unidos rea do Euro Reino Unido Japo Estados Unidos rea do Euro Reino Unido Japo
2/ 2/

Formao Bruta de Capital Fixo das empresas

-6,4 -18,4

A perspectiva de crescimento moderado para a atividade global em 2013 se manteve nos meses recentes, no obstante a ocorrncia de avanos localizados nas economias desenvolvidas, notadamente os Estados Unidos da Amrica (EUA). Nesse contexto, o Banco Central Europeu (BCE) e o Banco da Inglaterra (BoE) optaram pela introduo de mecanismos de forward guidance (orientao prospectiva de poltica), o que, na prtica, mantm ampliado o horizonte de postura acomodatcia de suas polticas monetrias. O Federal Reserve dos EUA (Fed) modificou sua comunicao de poltica monetria, fortalecendo as perspectivas de incio do processo de normalizao das condies monetrias nos EUA. Nas economias emergentes, de modo geral, ainda tem prevalecido postura expansionista de poltica monetria. Nos mercados internacionais, o processo de acomodao dos preos das commodities agropecurias prosseguiu no trimestre encerrado em agosto, enquanto o aumento nas cotaes das commodities energticas refletiu, em especial, as tenses geopolticas no Oriente Mdio e Norte da frica.

6,8 37,6 6,1 12,3 -3,5 31,4 21,2 7,0 4,8 -1,8 0,4 -3,4 2,7 1,2

-2,8 -12,2

Investimento residencial Estados Unidos rea do Euro Reino Unido Japo Estados Unidos rea do Euro Reino Unido Japo Estados Unidos rea do Euro Reino Unido Japo Gastos do Governo Estados Unidos rea do Euro Reino Unido Japo
4/ 4/ 3/

5,7 14,2 19,8 -6,4 8,8 3,8 4,3 -2,3 -0,9 -5,7

12,5 12,9 -6,2 7,7 -1,3 -4,0 2,9 -1,0 8,6 6,8 1,7 64,7

-10,5 -12,8 -15,6 -34,3 6,7 15,1 0,4 2,6 7,8 1,1 -2,2 -7,6

4.1 Atividade econmica

Nos EUA, a variao anualizada do PIB atingiu 2,5% no segundo trimestre de 2013 (1,1% no primeiro), ressaltandose as contribuies respectivas de 1,2 p.p., 0,6 p.p. e 0,5 p.p. do consumo das famlias, dos estoques e do investimento no residencial. O impacto do setor externo foi nulo, reflexo de elevaes de 8,6% nas exportaes e de 7% nas importaes. A produo industrial registrou estabilidade mensal em julho (crescimento de 0,1% em junho). O nvel de utilizao da capacidade instalada atingiu 77,6%, menor patamar desde outubro de 2012, e o PMI manufatureiro totalizou 55,4 pontos (50,9 pontos em junho). O indicador de sentimento do consumidor, divulgado pela Universidade de Michigan, aumentou do inicio do ano

Exportaes de bens e servios

4,3 20,3 41,9 -10,6 4,9 2,2 4,0 14,4 -2,5 -1,2 -1,7 0,5 5,9 -4,6 4,6 7,7 -1,5 0,7 1,7 -0,8

-0,5 15,2 16,8 12,4 0,6 -4,2 4,1 -4,2 -0,0 0,4 1,3 7,0 5,5 6,2 -0,9 1,7 3,7 5,0

-0,7 -16,8 -10,2 2,5 -0,7 6,4 5,4 0,3 -1,2 -3,6 3,5 0,5 0,7 2,5 -0,0 3,5 -0,8 3,5 4,1 -3,1 -3,5 -4,1 -7,8 -6,5 0,4 3,2 4,3

Importaes de bens e servios

-7,7 10,5

Fontes: BEA, Thomson, Cabinet Office e Eurostat 1/ Informaes referentes China disponveis apenas para o PIB e somente a partir do ltimo trimestre de 2010. 2/ Formao Bruta de Capital Fixo total (inclui governo). 3/ Formao Bruta de Capital Fixo. 4/ Somente consumo do governo.

Setembro 2013

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Relatrio de Inflao

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Grfico 4.1 PMI manufatura Maiores economias

65 60 55 50 45 40 Ago 2011 Nov Fev 2012 EUA Japo China Mai Ago Nov Fev 2013 Mai Ago

at julho, quando atingiu 85,1 pontos maior patamar desde julho de 2007 e recuou 3 pontos em agosto. Esse movimento Aug refletiu, em parte, a elevao das taxas de 2011 juros, no perodo. Ressalte-se o desempenho positivo dos Sep mercados imobilirio e acionrio; bem como a gerao de 526 Oct mil postos no trimestre terminado em julho (673 Nov mil no Dec finalizado em abril), contribuindo para que a taxa de desemprego recuasse para 7,4%, menor nvel desde Jan Feb dezembro 2012de 2008.
Mar Apr anualizada dos gastos pessoais com consumo A variao May desacelerou para 1,8% no segundo trimestre do ano, apesar do crescimento de 3,4% da renda pessoal disponvel, e contribuiu para que a taxa de poupana mdia aumentasse para 4,5% no perodo.

rea do Euro Reino Unido

Fonte: Thomson

Grfico 4.2 Evoluo das taxas de desemprego Maiores economias desenvolvidas

% 14 12 10 8 6 4 2 Jan 2011 Abr Jul Out Jan 2012 Abr Jul Out Jan 2013 Abr Jul

EUA rea do Euro Fonte: Bloomberg

Japo Reino Unido

Na rea do Euro, a atividade econmica cresceu 1,2% no segundo trimestre de 2013, em termos anualizados (2,9% na Alemanha, 1,9% na Frana e -1% na Itlia). Trata-se do primeiro resultado positivo em sete trimestres, nessa base de comparao, configurando o fim do ciclo recessivo mais longo do bloco econmico. Nesse contexto, o PMI composto atingiu 50,5 pontos de julho, indicando expanso; a taxa de desemprego se manteve em 12,1% no segundo trimestre; o ndice de confiana dos consumidores vem se recuperando, a despeito de ainda estar em nvel reduzido; e as vendas no varejo seguem em patamar semelhante as do ano anterior. A variao anualizada do PIB do Reino Unido atingiu 2,9% no segundo trimestre (1,1% no primeiro), destacando-se, no mbito da oferta, as expanses de 2,3% no setor de servios e de 5,8% na construo; e na demanda, as contribuies das exportaes lquidas, 1,3 p.p.; da formao bruta de capital fixo, 0,9 p.p.; do consumo privado, 0,7 p.p.; e da variao de estoques, -0,9 p.p. A taxa de desemprego permaneceu estvel no segundo trimestre, em 7,8%. A economia do Japo cresceu 3,8%, em termos anualizados, no segundo trimestre de 2013 (4,1% no primeiro trimestre), destacando-se as contribuies do consumo privado, 1,9 p.p., e das exportaes lquidas, 1,3 p.p. A produo industrial e as vendas no varejo aumentaram 1,5% e 1,1%, respectivamente, no segundo trimestre, em relao ao trimestre anterior. O PMI composto, em desacelerao desde maio, se posicionou em 50,7 pontos em julho. Na China, a variao anualizada do PIB atingiu 7% no segundo trimestre (6,6% no anterior). Em relao a igual perodo do ano anterior, a taxa de expanso passou de 7,7% para 7,5%. Em julho, as taxas de crescimento mensais dos

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Relatrio de Inflao

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Setembro 2013

investimentos em ativos fixos, das vendas no varejo e da produo industrial atingiram, na ordem, 1,6%, 1,2% e 0,9%, salientando-se que a taxa de crescimento interanual dos investimentos em ativos fixos no setor manufatureiro, em que pese a desacelerao, atingiu 17,1% em julho. As exportaes e as importaes aumentaram, na ordem, 5,1% e 10,9% em julho, em relao a igual perodo de 2012. O PMI composto, depois de nove meses consecutivos acima dos 50 pontos, recuou para 49,8 pontos em junho e 49,5 pontos em julho.

Grfico 4.3 Inflao ao consumidor Variao anual

% 7 5 3 1 -1 -3 Jul 2009 Jan 2010
EUA Reino Unido

4.2 Poltica monetria e inflao

A inflao anual ao consumidor nos EUA atingiu 2% em julho (1,8% em junho), evoluo decorrente, em especial, do aumento de 4,7% nos preos da energia. Com efeito, o ncleo do IPC, que exclui alimentos e energia, se posicionou prximo a 1,7% nos ltimos quatro meses. A variao anual do deflator das despesas pessoais de consumo (DPC) aumentou para 1,4% em julho. Nesse cenrio, o Comit de Mercado Aberto (Fomc) do Federal Reserve manteve a meta para a taxa dos Fed funds entre 0% e 0,25%, fixada nesse intervalo desde dezembro de 2008, ressaltando que a postura altamente acomodatcia da poltica monetria deve manter-se por tempo considervel. Mais especificamente, desde dezembro de 2012, o Comit instituiu mecanismo de forward guidance que sinaliza que nveis excepcionalmente baixos para a taxa dos Fed funds devem predominar pelo menos enquanto a taxa de desemprego se situar acima de 6,5%; a projeo da inflao medida pelo deflator das DPC no horizonte entre um e dois anos no ultrapassar 2,5%; e as expectativas de inflao de longo prazo continuarem bem ancoradas. Na rea do Euro, a variao anual do ndice de Preos ao Consumidor Harmonizado (IPCH) atingiu 1,6% em julho, enquanto a inflao de alimentos (inclusive bebidas alcolicas Perodo e fumo) e o ncleo do IPCH, que exclui as variaes de jan 1999 preos dos alimentos e da energia, variaram 3,5% e 1,1%, Fev respectivamente. Nesse cenrio, o BCE manteve a taxa das Mar principais operaes de refinanciamento (main refinancing Abr Mai operations ) em 0,5% e a taxa de emprstimo marginal Jun (marginal lending facility) em 1%. Na reunio de 1 de Jul agosto, o BCE introduziu mecanismo de forward guidance Ago em sua comunicao oficial, indicando as taxas de juro de Set referncia tendem a permanecer nos nveis atuais ou abaixo Out deles por um perodo de tempo prolongado. Nov
Dez

Jul

Jan 2011

Jul

Jan 2012

Jul

Jan 2013
Japo

Jul

rea do Euro China

Fontes: BLS, Eurostat, Bloomberg e ONS

Grfico 4.4 Inflao de energia Variao anual

% 30 20 10 0 -10 -20 -30 Jul 2009 Jan 2010
EUA

Jul

Jan 2011

Jul

Jan 2012
Japo

Jul

Jan 2013

Jul

rea do Euro

Reino Unido

Fonte: Thomson

Grfico 4.5 Taxas de juros oficiais Taxas anuais

% 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 Ago 2010 Dez
EUA Japo

Abr 2011

Ago

Dez

Abr 2012
China

Ago

Dez

Abr 2013

Ago

rea do Euro

Reino Unido

Fontes: Fed, BCE, BoJ, Banco da Inglaterra e Banco do Povo da China

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Relatrio de Inflao

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Grfico 4.6 Ncleo da inflao ao consumidor Variao anual

% 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 Jul 2009 Jan 2010
EUA

Jul

Jan 2011

Jul

Jan 2012

Jul

Jan 2013

Jul

rea do Euro

Japo

Reino Unido

Fontes: BLS, Eurostat, Bloomberg e ONS

No Reino Unido, a variao anual do IPC atingiu 2,8% em julho, a inflao de alimentos, 4,4%, e a do grupo eletricidade, gs e outros combustveis, 8,2%. O Comit de Poltica Monetria do BoE manteve a taxa de juro que remunera as reservas dos bancos comerciais (Bank rate) em 0,5%, patamar vigente desde maro de 2009, e o programa de compra de ativos financiado pela emisso de reservas bancrias em 375 bilhes. Na reunio de 1 de agosto, o BoE tambm introduziu mecanismo de forward guidance para a conduo da poltica monetria, sinalizando que no pretende elevar a Bank rate ou reduzir o tamanho do programa de compra de ativos durante o tempo em que a taxa de desemprego se encontrar acima de 7%, desde que: a projeo para a inflao ao consumidor no horizonte de 1,5 a 2 anos no ultrapasse 2,5%; as expectativas inflacionrias de mdio prazo permaneam suficientemente bem ancoradas; e o atual expansionismo monetrio no oferea riscos significativos estabilidade financeira. As variaes anuais do IPC e do respectivo ncleo atingiram 0,7% em julho, no Japo, maior patamar para os dois indicadores em quase cinco anos, destacando-se a influncia dos preos de combustveis, gua e luz, cujo ndice conjunto variou 6,4%, no perodo. No mbito do programa de relaxamento monetrio quantitativo e qualitativo (quantitative and qualitative monetary easing), o BoJ ratificou que as operaes do mercado monetrio sero conduzidas de maneira a ampliar a base monetria entre 60 e 70 trilhes ao ano, e manteve as diretrizes da poltica de compra de ativos. Na China, a inflao anual ao consumidor atingiu 2,7% em julho, mesmo patamar de junho. Os preos dos alimentos variaram 5,0% e os dos produtos no alimentcios, 1,6%, patamar observado desde abril. Nesse contexto, o Banco do Povo da China (BPC) manteve a taxa de poltica monetria em 6% e as taxas de recolhimento compulsrio para pequenos e grandes bancos em 18% e 20%, respectivamente. Dando sequncia ao processo gradual de liberalizao das taxas de juro, o BPC eliminou, em 20 de julho, todas as restries sobre as taxas de emprstimo dos bancos (excetuando-se as das hipotecas residenciais), que anteriormente respeitavam o piso de 70% da taxa de referncia do BPC.

Grfico 4.7 Inflao de alimentos1/ Variao anual

% 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4

Jul 2009

Jan 2010
EUA

Jul

Jan 2011

Jul

Jan 2012

Jul

Jan 2013
Japo

Jul

rea do Euro China

Reino Unido

Fonte: Thomson 1/ Para rea do Euro, inclui bebidas alcolicas e tabaco.

Grfico 4.8 Retorno sobre ttulos governamentais 10 anos

% a.a. 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2.9 2011 2.12
EUA Reino Unido

2.3 2012

1.6

31.8
Japo Itlia

30.11

1.3 2013

31.5

30.8

Alemanha Espanha

Fonte: Bloomberg

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Grfico 4.9 CDS Soberanos (5 anos) p.b.

700 600 500 400 300 200 100 0 2.9 2011 2.12 EUA Frana Fonte: Bloomberg 2.3 2012 1.6 31.8 Espanha 30.11 Reino Unido 1.3 2013 31.5 Alemanha Itlia 30.8

4.3 Mercados financeiros Internacionais

Evidncias recentes de maior vigor da atividade nas economias maduras e indicao de acomodao das condies financeiras por prazo relevante na rea do Euro e Reino Unido amenizaram a percepo de risco em relao economia europeia e favoreceram as condies de financiamento das economias perifricas. No mesmo sentido, contribuiu a continuidade da poltica expansionista no Japo. Em sentido inverso, observou-se aumento significativo da volatilidade nos mercados financeiros de economias emergentes e de economias maduras exportadoras de commodities, dadas as perspectivas de incio do processo de normalizao das condies monetrias nos EUA. Tambm contriburam para esse aumento de volatilidade, incertezas quanto ao ritmo da atividade econmica na China e tenses geopolticas. Nesse contexto, houve venda generalizada de ttulos soberanos de vrias economias maduras e a consequente elevao dos respectivos rendimentos anuais, que atingiram 4,53% na Espanha; 3,78% na Itlia; 2,77% no Reino Unido; 2,76% nos EUA; e 1,86% na Alemanha. No Japo, os retornos de papis similares declinaram para 0,71%. Os indicadores de risco soberano, Credit Default Swaps (CDS), dos EUA, Reino Unido, Espanha e da Itlia recuaram, na ordem, 4,2 p.b., 7,6 p.b, 1,2 p.b. e 14,3 p.b. no trimestre encerrado em agosto, atingindo 22 p.b, 36 p.p, 233 p.b. e 240 p.b., respectivamente. Na mesma base de comparao, os CDS da Alemanha e da Frana aumentaram 0,2 p.b. e 2,6 p.b., situando-se em 28 p.b. e 70 p.b., respectivamente. O indicador de risco soberano Emerging Markets Bonds Index Plus (Embi+) elevou-se 76 p.b., encerrando o trimestre em 372 p.b. Destacaram-se os aumentos nos indicadores da ndia, 164 p.b.; Turquia 153 p.b.; Indonsia, 143 p.b.; frica do Sul, 67 p.b.; Brasil, 45 p.b.; Rssia, 33 p.b.; e Mxico, 25 p.b. A despeito da melhora de indicadores econmicos e da manuteno das polticas acomodatcias por prazo prolongado na maior parte das economias maduras, perspectivas de incio do processo de normalizao das condies monetrias nos EUA impactaram os mercados acionrios na maior parte do trimestre encerrado em agosto. Nesse contexto, destacaram-

Grfico 4.10 Emerging Markets Bond Index Plus (Embi+)

p.b. 465 390 315 240 165 90 8.9 2011 6.1 7.5 2012 EMBI+ frica do Sul Rssia 4.9 ndia Turquia Mxico 2.1 2013 2.5 30.8 Indonsia Brasil

Fonte: Bloomberg.

Grfico 4.11 Bolsas de valores: EUA, Europa e Japo

2.9.2011 = 100 180 150 120 90 60 2.9 2011 2.12 2.3 2012 EUA Alemanha Fonte: Bloomberg 1.6 31.8 30.11 1.3 2013 31.5 30.8

Reino Unido Japo

Grfico 4.12 VIX ndice de volatilidade

60

45

30

15

0 2.9 2.12 2011 Fonte:Blomberg 2.3 2012 1.6 31.8 30.11 1.3 2013 31.5 30.8

Setembro 2013

Banco Central do Brasil

Relatrio de Inflao

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Grfico 4.13 Bolsas de valores: mercados emergentes

02.09.2011 = 100 165 145 125 105 85 65

se os recuos nos ndices Dow Jones, dos EUA (2%); DAX, da Alemanha (2,9%); FTSE 100, do Reino Unido (2,6%); e Nikkey 225, do Japo (2,8%). Ressalte-se que, nas duas ltimas semanas de agosto, o acirramento das tenses geopolticas decorrentes dos conflitos na Sria acentuou as perdas nos principais mercados acionrios. O Chicago Board Options Exchange Volatility Index (VIX), que mede a volatilidade implcita de curto prazo do ndice Standard and Poor's 500 (S&P 500) dos EUA, aps atingir 20,5 pontos em 20 de junho, se posicionou em 11,8 pontos em 5 de agosto, em parte, reflexo de indicadores mais favorveis para a atividade econmica na rea do Euro, Japo e China. Com o acirramento das tenses no Oriente Mdio, o VIX retomou a trajetria de elevao e encerrou agosto em 17 pontos. Os mercados acionrios de importantes economias emergentes registraram trajetrias declinantes no trimestre finalizado em agosto. Os ndices Sensex, da ndia; Ibovespa, do Brasil; Shangai Composite, da China; e Istanbul National 100 Index, da Turquia, recuaram, na ordem, 5,8%, 6,5%, 8,8% e 22,8%, no perodo. No trimestre encerrado em agosto, o dlar dos EUA depreciou em relao ao euro, 1,7%; libra, 1,9%; e ao iene, 2,3%. No mbito das economias emergentes, o dlar apreciou ante o real, 11%; o dlar australiano, 8%; o rublo russo, 4%; e o peso mexicano, 4%.

2.9 2011

2.12 Brasil

2.3 2012

1.6 China

31.8

30.11

1.3 2013

31.5

30.8 Turquia

ndia

Fonte: Bloomberg

Grfico 4.14 Moedas de pases desenvolvidos versus Dlar dos EUA (USD)
02.9.2011 = 100 140 130 120 110 100 90 2.9 2011 2.12 2.3 2012
USD/EUR

1.6

31.8

30.11

1.3 2013

31.5

30.8

USD/JPY

USD/GBP

Fonte: Bloomberg

Grfico 4.15 Moedas de pases emergentes versus Dlar dos EUA (USD)
02.9.2011 = 100 150 138 126 114 102 90 2.9 2011 2.12 2.3 2012 1.6 31.8 30.11 1.3 2013 31.5 30.8

4.4 Commodities
Real/USD Rublo/USD Peso Mex./USD Dlar Australiano/USD

Fonte: Bloomberg

Grfico 4.16 ndice de Commodities Brasil (IC-Br)

Dez/2005 = 100 (mdia mensal R$) 150 140 130 120 110 100 90 Ago Dez Abr Ago Dez Abr Ago Dez Abr Ago Dez Abr Ago 2009 2010 2011 2012 2013 Fonte: BCB

O ndice Standard & Poors (S&P) and Goldman Sachs Spot cresceu 6,8% no trimestre encerrado em agosto, resultado de aumento de 12,7% no segmento de commodities energticas e recuos respectivos de 3,7% e 12,6% nos segmentos de commodities metlicas e agropecurias. O ndice de Commodities Brasil (IC-BR), calculado pelo Banco Central e mensurado em reais, variou 11,8% no perodo, resultado de crescimentos nos segmentos de commodities metlicas, 17,6%; energticas, 13,6%; e agropecurias, 10%. Consideradas mdias trimestrais, o IC-Br aumentou 8% em relao ao trimestre encerrado em maio, em grande parte reflexo da depreciao do real no perodo. No segmento de commodities agropecurias, destacaram-se, no trimestre encerrado em agosto, os recuos nas cotaes dos itens soja a despeito da intensificao das importaes

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Relatrio de Inflao

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Dez/2005 = 100 (mdia mensal R$) 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70

Grfico 4.17 IC-Br segmentos

chinesas no perodo caf e acar, estes refletindo o nvel confortvel dos estoques nos mercados mundiais e a expectativa de intensificao das exportaes de pases produtores em resposta apreciao do dlar norteamericano. O aumento na cotao do algodo evidenciou a reduo da rea plantada nos EUA, devido diminuio da rentabilidade relativa da cultura. Nesse cenrio, de acordo com o ndice S&P e Goldman Sachs, os preos mdios mensais do milho, soja, caf, trigo, acar e algodo variaram, na ordem, -27,4%, -12,0%, -12,0%, -7,5%, -2,2% e 3,1%, no trimestre. Em relao s commodities metlicas, o ndice S&P e Goldman Sachs registrou variaes respectivas de 6,9%, 3,7%, -0,4%, -0,8% e -4,3% nas cotaes mdias mensais do chumbo, zinco, alumnio, cobre e nquel, no trimestre encerrado em agosto. De acordo com o Metal Bulletin, em ambiente de maior otimismo em relao economia chinesa, em especial a partir de agosto, e de reduzidos estoques do produto, a mdia mensal da cotao do minrio de ferro de teor 63,5% no mercado vista chins aumentou 8,56%, para US$137,40, no trimestre. A perspectiva de acelerao da atividade EUA, a divulgao de melhores indicadores econmicos na Europa e a intensificao das incertezas geopolticas no Oriente Mdio e no norte da frica contriburam para que o preo do petrleo tipo Brent aumentasse 16,1% no trimestre encerrado em agosto. Consideradas mdias trimestrais, a cotao da commodity cresceu 2,11% em relao ao trimestre encerrado em maio.

60 Ago Dez Abr Ago Dez Abr Ago Dez Abr Ago Dez Abr Ago 2009 2010 2011 2012 2013 IC-Br Agropecuria IC-Br Metal IC-Br Energia Fonte: BCB

Grfico 4.18 Commodities: trigo, milho e soja

Dez/2005 = 100 (mdia mensal US$) 420 380 340 300 260 220 180 140 100 Ago Dez Abr Ago Dez Abr Ago Dez Abr Ago Dez Abr Ago 2010 2010 2011 2012 2013 Trigo Fonte: S&P GSCI Milho Soja

Grfico 4.19 Commodities: acar, caf e algodo

Dez/2005 = 100 (mdia mensal US$) 400 350 300 250 200 150 100 50 Ago Dez Abr Ago Dez Abr Ago Dez Abr Ago Dez Abr Ago 2009 2010 2011 2012 2013 Acar Caf Algodo Fonte: S&P GSCI

4.5 Concluso
Grfico 4.20 Petrleo Mercado vista
US$ por barril 130 120 110 100 90 80 70 24.7 2012

12.9

1.11

21.12 Brent

11.2 2013

2.4 WTI

22.5

11.7

30.8

Fonte: Bloomberg

A evoluo do PIB das principais economias no segundo trimestre do ano confirmou as perspectivas de crescimento moderado para a atividade global em 2013. No obstante, as perspectivas de incio do processo de normalizao da poltica monetria nos EUA impactaram de forma significativa os mercados financeiros internacionais, com aumento da volatilidade que se refletiu em maiores taxas de juros e prmios de risco. Permanece, portanto, ambiente externo complexo, com riscos elevados estabilidade financeira global.

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Setor externo

As perspectivas de incio do processo de normalizao das condies monetrias nos EUA tm reduzido os nveis globais de liquidez (que ainda permanecem, no entanto, elevados), aumentado as taxas de juros e a volatilidade nos mercados financeiros internacionais, e provocado apreciao do dlar. Consistente com esses desenvolvimentos, ocorreu moderao do fluxo de capitais principalmente para economias emergentes e encarecimento dos financiamentos externos. Nesse ambiente, o mercado de cmbio do pas tem apresentado nveis elevados de volatilidade. No sentido de garantir o funcionamento adequado dos mercados, o Banco Central atuou ofertando proteo por meio de swap cambial e operaes de venda de divisas, com compromisso de recompra. Especificamente, em agosto, a Autoridade Monetria anunciou programa de leiles dirios, com frequncia e volume mnimos definidos, para oferta de swap cambial e venda de dlares com compromisso de recompra. Importa destacar que esses instrumentos no afetam o estoque de reservas internacionais, no conceito liquidez, que permanece em patamar superior a US$370 bilhes. O deficit em transaes correntes atingiu US$58 bilhes nos oito primeiros meses do ano (US$31,5 bilhes no perodo correspondente de 2012), destacando-se os impactos da reverso (para o campo negativo) do saldo comercial e da elevao das despesas lquidas com servios e rendas. Em contrapartida, vale ressaltar o aumento nos ingressos lquidos de capital estrangeiro na conta financeira do balano de pagamentos, no perodo.

Tabela 5.1 Movimento de cmbio

US$ bilhes

Discriminao

2012 Ago Janago Ano

2013 Ago Janago 8,4 224,6 216,2 8,4 391,6 383,2 16,8 -1,9 17,8 19,7 -4,0 36,6 40,6 -5,9 14,9 159,5 144,6 -12,7 289,3 302,0 2,2

Comercial Exportao Importao Financeiro Compras Vendas Saldo

1/

-0,7 17,7 18,4 -0,2 26,6 26,8 -0,9

19,1 159,9 140,8 3,9 250,2 246,3 23,0

5.1 Movimento de cmbio

O mercado de cmbio contratado foi superavitrio em US$2,2 bilhes nos oito primeiros meses de 2013 (US$23 bilhes em igual perodo de 2012). Houve superavit de US$14,9 bilhes no segmento comercial, reflexo de variaes respectivas de -0,2% e 2,7% nas contrataes de exportaes e importaes,

1/ Exclui operaes interbancrias e operaes externas do Banco Central.

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e sadas lquidas de US$12,7 bilhes no segmento financeiro, resultado de variaes de 15,6% nas compras e de 22,6% nas vendas de moeda estrangeira.
Tabela 5.2 Balana comercial FOB
US$ milhes Perodo Exportao Importao Saldo Corrente de comrcio Jan-ago Jan-ago Var. %
Fonte: MDIC/Secex

2013 2012

156 655 160 598 -2,5

160 419 147 448 8,8

-3 764 13 150 ...

317 074 308 046 2,9

Tabela 5.3 Exportao por fator agregado FOB Mdia diria Janeiro-agosto
US$ milhes Discriminao Total Bsicos Industrializados Semimanufaturados Manufaturados Operaes especiais
Fonte: MDIC/Secex

2012 944,7 450,7 472,3 125,2 347,1 21,6

2013 932,5 446,3 464,5 117,8 346,7 21,7

Var. % -1,3 -1,0 -1,7 -5,9 -0,1 0,3

As intervenes do Banco Central, via operaes com compromisso de recompra, incluindo as realizadas ao final de 2012 e liquidadas neste ano, resultaram em vendas lquidas de US$351 milhes nos oito primeiros meses de 2013. O estoque de reservas internacionais atingiu US$367 bilhes no conceito caixa e US$372,8 bilhes no de liquidez internacional (o primeiro exclui, e o segundo no, as operaes mencionadas). A posio dos bancos, que reflete as operaes no mercado primrio de cmbio e as operaes com o Banco Central, passou de vendida em US$6,1 bilhes, ao final de 2012, para vendida em US$4,2 bilhes, em agosto de 2013.

5.2 Comrcio de bens

O deficit da balana comercial somou US$3,8 bilhes nos oito primeiros meses de 2013 (superavit de US$13,2 bilhes em igual perodo de 2012). As exportaes recuaram 2,5%, para US$156,7 bilhes; e as importaes aumentaram 8,8%, para US$160,4 bilhes. A corrente de comrcio somou US$317,1 bilhes (aumento de 2,9% no perodo). As exportaes mdias dirias recuaram 1,3% no perodo: 5,9% nas vendas de produtos semimanufaturados; 1% nas de bsicos; e 0,1% nas de manufaturados, que representaram, na ordem, 12,6%, 47,9% e 37,2% do total, no perodo. As exportaes de petrleo e derivados decresceram 38,2% na mesma base de comparao. A mdia diria das importaes cresceu 10,1% nos oito primeiros meses do ano, em relao a igual intervalo de 2012: 21,7% nas aquisies de combustveis e lubrificantes; 15,7% nas de bens de consumo no durveis, com destaque para as de alimentos e medicamentos; e 8,2% nas de bens de capital, com destaque para a expanso de equipamentos mveis de transporte; e 8,7% nas de matrias-primas, reflexo da elevao de compras externas de equipamentos de transporte, insumos agrcolas, produtos qumicos e farmacuticos. As importaes de bens de consumo durveis recuaram 2,1%, com destaque para a reduo de 8,5% nas compras de automveis de passageiros. As participaes das importaes de combustveis e lubrificantes e de bens de consumo no durveis aumentaram para 17,6% (15,9% em igual perodo de 2012) e 7,9% (7,5% em igual perodo de

Grfico 5.1 Exportaes por principais produtos Janeiro-agosto 2013/20121/ %

Minrios Soja Material de transporte Petrleo e derivados Carnes -40 -30 -20 -10 0 10 20

Fonte: MDIC/Secex 1/ Variao do valor sobre igual perodo do ano anterior.

Tabela 5.4 Importao por categoria de uso final FOB Mdia diria Janeiro-agosto
US$ milhes Discriminao Total Bens de capital Matrias-primas Bens de consumo Durveis Automveis de passageiros No durveis Combustveis e lubrificantes Petrleo Demais
Fonte: MDIC/Secex

2012 867,3 189,1 387,9 152,4 87,6 38,4 64,8 137,9 54,0 83,9

2013 954,9 204,7 421,6 160,8 85,8 35,2 75,0 167,8 66,8 101,1

Var. % 10,1 8,2 8,7 5,5 -2,1 -8,5 15,7 21,7 23,7 20,4

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Grfico 5.2 Importao de matrias-primas x produo industrial Mdia mvel de 3 meses ndices dessazonalizados
2006 = 100 Importao 180 162 144 126 108 90 Jul Jan 2008 2009 Jul Jan 2010 Jul Jan 2011 Jul Jan 2012 Jul Jan 2013 Jul Produo 115 110 105 100 95 90

2012), respectivamente, no perodo, enquanto as relativas a bens de capital, matrias-primas e bens durveis de consumo decresceram, na ordem, para 21,4%, 44,2% e 9% (21,8%, 44,7% e 10,1% em igual perodo de 2012). As exportaes destinadas sia representaram 33,3% do total nos oito primeiros meses do ano (30,9% em igual perodo de 2012), destacando-se o aumento de 10,4% nos embarques para a China. As vendas Argentina cresceram 9,7%, contrastando com os recuos nas destinadas aos EUA, afetadas pela retrao nas vendas de petrleo, Unio Europeia, frica e Oriente Mdio. A sia e a Unio Europeia foram as principais regies de origem das importaes brasileiras, com participaes respectivas de 30,3% e 21,3% no total adquirido pelo pas de janeiro a agosto de 2013 (31,4% e 21,4% em igual perodo de 2012). Ressalte-se que a participao conjunta das importaes provenientes da frica, EUA e Amrica Latina, evidenciando a expanso nas compras de petrleo, gs e derivados combustveis, aumentou 1,2 p.p. no perodo. De acordo com a Fundao Centro de Estudos do Comrcio Exterior (Funcex), o recuo nas exportaes nos oito primeiros meses do ano, em relao a igual perodo de 2012, resultou de variaes de -3,1% nos preos e 1,2% no quantum. Os preos dos produtos bsicos, semimanufaturados e manufaturados variaram, na ordem, -0,7%, -10% e -3,5%, enquanto as respectivas quantidades oscilaram -0,6%, 3,8% e 2,2%. Na mesma base de comparao, o crescimento no valor das importaes decorreu de variaes de 10,6% no volume e -1,5% nos preos. Aumentaram as quantidades importadas de combustveis e lubrificantes, 25,3%; bens de consumo no durveis, 15,5%; matrias primas e produtos intermedirios, 9,4%; e bens de capital, 4,3%. As compras de bens de consumo durveis recuaram 6,9%, com destaque para as de automveis. No mbito dos preos, destacaram-se as variaes nas categorias de combustveis e lubrificantes, -3%; bens de consumo no durveis, -1,8%; e de bens de capital, 1,1%.

Importao de matrias-primas Fontes: Funcex e IBGE

Produo industrial

Grfico 5.3 Importao de bens de capital x produo industrial Mdia mvel de 3 meses ndices dessazonalizados
2006 = 100 Importao 305 269 233 197 161 125 Jul Jan 2008 2009 Jul Jan 2010 Jul Jan 2011 Jul Jan 2012 Jul Jan 2013 Jul Produo 115 110 105 100 95 90

Importao de bens de capital Fontes: Funcex e IBGE

Produo industrial

Grfico 5.4 Importaes por principais produtos Janeiro-agosto 2013/20121/ %

Combustveis e leos minerais Equipamentos mecnicos Eletroeletrnicos Veculos e partes Qumicos orgn./inorgnicos Plsticos e obras 0 6 12 Fonte: MDIC/Secex 1/ Variao do valor sobre igual perodo do ano anterior. 18 24

Grfico 5.5 Exportaes ndices de preos e de quantum Janeiro-agosto 2013/2012

% 8 4 0 -4 -8 -12 Total Fonte: Funcex Bsicos Preos Semimanufaturados Manufaturados Quantum

5.3 Servios e renda

O deficit em transaes correntes somou US$58 bilhes nos oito primeiros meses do ano (US$31,5 bilhes em igual intervalo de 2012). Considerados perodos de doze meses, o deficit totalizou US$80,6 bilhes (3,60% do PIB) em

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Tabela 5.5 Exportao e importao por rea geogrfica FOB Mdia diria Janeiro-agosto
US$ milhes Discriminao Exportao 2012 2013 Var. % Total 945 932 197 113 77 36 84 179 17 40 310 189 121 43 50 -1,3 0,3 4,9 9,7 -4,1 -5,2 -7,0 0,9 -2,5 6,3 10,4 0,3 -5,0 -2,2 867 146 74 60 14 72 126 186 13 29 273 130 142 58 37 955 164 84 69 15 80 143 203 14 31 289 145 144 68 42 Importao 2012 2013 Var. % 10,1 12,2 13,4 13,8 11,7 10,9 12,8 9,2 7,2 9,7 6,1 11,2 1,6 18,9 14,0 77 51 34 10 24 17 -17 6 3,0 13 19 41 -22 -13 14 -22 33 29 8,6 21 4 -46 -24 2 9 21 44 -24 -26 8 Saldo 2012 2013

agosto, ante US$49,6 bilhes (2,13% do PIB), em agosto de 2012. Essa evoluo refletiu, em especial, a reverso (para o campo negativo) no resultado da balana comercial, impactado pelo saldo negativo do comrcio externo de petrleo e lubrificantes. As despesas lquidas de servios totalizaram US$30,4 bilhes, elevando-se 17,1% em relao aos oito primeiros meses de 2012. Destaque para a expanso de 21,4%, para US$12,2 bilhes, nas despesas lquidas com viagens internacionais, decorrente de aumento de 14,6% nos gastos de brasileiros no exterior e recuo de 0,5% nos gastos de turistas estrangeiros no Brasil. As despesas lquidas de aluguel de equipamentos e de transportes variaram, na ordem, -4,1% e 17,9% no perodo. As despesas lquidas com juros totalizaram US$8,8 bilhes nos oito primeiros meses do ano, elevando-se 29,7% no perodo. As despesas brutas somaram US$12,2 bilhes e as receitas, US$3,3 bilhes, variando, respectivamente, 13,1% e -15,8%. Ressalte-se que as receitas de juros provenientes da remunerao das reservas internacionais, evidenciando a evoluo das taxas de juros internacionais, recuaram 21,9% em relao a igual intervalo de 2012. As remessas lquidas de lucros e dividendos somaram US$17,3 bilhes, elevando-se 21,6% no perodo. Empresas dos setores industrial e de servios foram responsveis, na ordem, pelo envio de 56,8% e 39,8% das remessas brutas de lucros e dividendos de Investimentos Estrangeiros Diretos (IED) no perodo. Destacaram-se os segmentos de veculos automotores, bebidas e servios financeiros, que, em conjunto, responderam por 40,8% dessas remessas. Considerados perodos de doze meses, as remessas lquidas de lucros e dividendos somaram US$27,2 bilhes em agosto, dos quais US$20,8 bilhes referentes remunerao do estoque de IED. As transferncias unilaterais lquidas totalizaram US$2,1 bilhes, elevao de 3,2% em relao aos oito primeiros meses de 2012. Os ingressos lquidos para manuteno de residentes, refletindo o menor dinamismo econmico nos principais destinos de emigrantes brasileiros, recuaram 13,2% no perodo, para US$703 milhes.

A.Latina e Caribe 197 Mercosul-51/ Argentina Demais Demais EUA2 UE

/

108 71 37 89 110 192 16 41 292 171 120 45 51

96 -12,3

Europa Oriental Oriente Mdio sia China Outros frica Demais

Fonte: MDIC/Secex 1/ Inclui Venezuela. 2/ Inclui Porto Rico.

Grfico 5.6 Importaes ndices de preos e de quantum Janeiro-agosto 2013/2012

28 24 20 16 12 8 4 0 -4 -8 Total Bens de Bens Durveis No Combustveis capital intermedirios durveis e lubrificantes Preos Quantum

Fonte: Funcex

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Tabela 5.6 Transaes correntes

US$ bilhes Discriminao 2012 Ago Janago Transaes correntes Balana comercial Exportaes Importaes Servios Transportes Viagens internacionais Computao e informtica Aluguel equipamentos Demais Rendas Juros Lucros e dividendos Salrios e ordenados Transferncias correntes
1/ Projeo.

5.4 Conta financeira

Os ingressos lquidos somaram US$61,6 bilhes nos oito primeiros meses do ano (US$56 bilhes em igual intervalo de 2012). Os investimentos brasileiros diretos no exterior acumularam retornos lquidos de US$4,8 bilhes (US$2,7 bilhes nos oito primeiros meses de 2012) e os ingressos lquidos de IED somaram US$39 bilhes, dos quais US$25,2 bilhes relativos a aumento de participao em capital de empresas e US$13,8 bilhes a emprstimos intercompanhias. O IED acumulado em doze meses atingiu US$61,1 bilhes (2,72% do PIB) em agosto. Os investimentos brasileiros em carteira no exterior registraram aplicaes lquidas de US$5,9 bilhes (estvel na comparao com os oito primeiros meses de 2012). Os ingressos lquidos de investimentos estrangeiros em carteira totalizaram US$28 bilhes, com os investimentos estrangeiros lquidos em aes de companhias brasileiras somando US$7,4 bilhes (US$4,1 bilhes em igual perodo de 2012). Os investimentos estrangeiros em ttulos de renda fixa negociados no pas registraram aplicaes lquidas de US$20,6 bilhes (US$3,4 bilhes nos primeiros oito meses de 2012). Os influxos apresentaram forte acelerao desde junho de 2013, quando o Imposto sobre Operaes Financeiras (IOF) de 6% sobre esse tipo de operao foi reduzido a zero a mdia mensal de janeiro a maio atingiu US$768 milhes e a do trimestre encerrado em agosto, US$5,6 bilhes. Em agosto, a participao de investidores estrangeiros na dvida mobiliria pblica federal interna atingiu o nvel recorde de 16,2%. No ocorreram operaes de investimento estrangeiro em ttulos de renda fixa de curto prazo, negociados no exterior, nos primeiros oito meses de 2013. Quanto a papis de mdio e longo prazos, as colocaes lquidas de notes e commercial papers somaram US$461 milhes, com desembolsos de US$4,7 bilhes e amortizaes de US$4,2 bilhes. A taxa de rolagem dos ttulos de mdio e longo prazo negociados no exterior atingiu 95% (206% nos oito primeiros meses de 2012). As amortizaes lquidas de bnus da Repblica somaram US$477 milhes, de janeiro a agosto de 2013, destacandose a reabertura, em maio, do Global 23, com captao de US$800 milhes e spread de 98 p.b., o menor em todas as captaes soberanas. O Tesouro Nacional, dando sequncia poltica de melhoria do perfil do endividamento externo do setor pblico, resgatou antecipadamente US$474 milhes de bnus, sendo US$395 milhes referentes a valor de face

2013 Ano Ago Janago -5,5 -58,0 -75,0 1,2 -3,8 2,0 21,4 156,7 241,0 20,2 160,4 239,0 -4,2 -30,4 -43,1 -0,9 -0,4 0,2 -0,8 0,0 0,2 -6,7 -3,0 3,2 -9,7 -4,3 5,7 -1,7 -12,2 -17,2 -1,5 -11,7 -17,6 -2,7 -25,8 -37,0 -8,8 -13,6 0,3 2,1 0,6 3,1 -2,0 -17,3 -24,0 Ano
1/

-2,6 -31,5 -54,2 3,2 13,2 19,4 22,4 160,6 242,6 19,2 147,4 223,2 -3,0 -26,0 -41,0 -0,8 -0,4 0,9 -0,6 0,0 0,3 -5,7 -2,6 4,5 -8,8 -3,9 5,9 -1,4 -10,1 -15,6 -1,3 -12,2 -18,7 -3,1 -20,7 -35,4 -6,8 -11,8 0,4 2,0 0,5 2,8 -2,5 -14,2 -24,1

Tabela 5.7 Conta financeira

US$ bilhes Discriminao 2012 Ago Janago Conta financeira Investimentos diretos Brasileiros no exterior Estrangeiros no pas Participao Intercompanhias Investimentos em carteira Ativos Passivos Derivativos Outros investimentos Ativos Passivos
1/ Projeo.

2013 Ano Ago Jan- Ano1/ ago 2,0 61,6 76,5 2,5 43,8 60,0 -1,2 4,8 3,8 39,0 60,0 2,7 25,2 45,0 1,0 13,8 15,0 5,8 22,1 33,5 -0,1 0,0 -6,4 -5,9 0,1 -6,0 6,0 28,0 39,5 -4,4 -17,0

2,4 56,0 72,0 3,7 45,9 68,1 -1,4 2,7 2,8 5,0 43,2 65,3 3,0 34,9 52,8 2,1 1,7 -0,4 0,0 -3,0 8,3 12,4 5,4 -5,9 0,1 4,6 8,8 -7,8 0,2 -5,0

2,1 11,3 16,5

-4,0 -10,9 -24,5 1,0 15,5 19,5

-2,1 -16,6 -40,6 -4,3 12,2 23,6

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Tabela 5.8 Fontes de financiamento do BP Ingressos brutos itens selecionados

US$ bilhes Discriminao 2012 Ago Janago Capitais de mdio e longo prazos Bnus pblicos Ttulos privados Emprstimos diretos Emprstimos CP Ttulos CP (lq.) Portfolio no pas (lq.) Taxas de rolagem Total: Ttulos
3/ 2/

dos ttulos e US$79 milhes a gio. As amortizaes totais, incluindo vencimentos no prazo, somaram US$1,4 bilho.
Janago
1/

2013 Ano Ago Ano

1,6 0,6 1,0 -0,5 1,9

22,3 2,5 7,7 12,1 -1,0 -0,1 7,7

44,3 3,9 13,5 26,9 -4,0 -0,1 11,0

2,6 0,1 2,5 6,2

23,3 0,8 4,7 17,9 1,5 28,1

36,6 0,8 6,5 29,3 40,0

As aplicaes lquidas de outros investimentos brasileiros no exterior atingiram US$16,6 bilhes nos oito primeiros meses de 2013, com reduo de US$4,5 bilhes nos depsitos no exterior de bancos brasileiros e aumento de US$5,3 bilhes dos demais setores. As concesses lquidas de emprstimos ao exterior, includos crditos comerciais, totalizaram US$16,4 bilhes. Os desembolsos lquidos relativos a outros investimentos estrangeiros emprstimos junto a bancos e organismos internacionais, crditos comerciais e depsitos somaram US$12,2 bilhes nos oito primeiros meses de 2013 (US$15,5 bilhes em igual intervalo do ano anterior). Os ingressos lquidos de crditos comerciais de curto prazo junto a fornecedores atingiram US$17,5 bilhes e as amortizaes lquidas de emprstimos de longo prazo, US$4,6 bilhes. Os emprstimos de curto prazo totalizaram ingressos lquidos de US$1,5 bilho nos oito primeiros meses do ano, ante amortizaes lquidas de US$1 bilho em igual perodo de 2012. As reservas internacionais, no conceitos caixa e liquidez, totalizaram US$367 bilhes e US$372,8 bilhes, na ordem, em agosto (redues respectivas de US$6,1 bilhes e US$5,8 bilhes em relao a dezembro de 2012). No perodo, houve vendas lquidas de operaes de linhas com compromisso de recompra no valor de US$351 milhes. A receita de juros que remunera os ativos de reservas somou US$2,4 bilhes e as variaes por preos e por paridades reduziram o estoque em US$4,7 bilhes e US$5 bilhes, respectivamente. Considerando o impacto de eventos antecipveis, as reservas internacionais totalizariam, ao final de 2013, US$374 bilhes no conceito liquidez e US$367,3 bilhes no conceito caixa. Esto previstas, para o ano, receitas de remunerao de reservas de US$3,5 bilhes; despesas de juros de US$3 bilhes; amortizaes de US$1,2 bilho; e vendas lquidas de operaes de linhas de US$1,2 bilho.

201% 206% 188% 303% 206% 177%

33% 32%

95% 100% 91% 100%

34% 111% 100%

Emprstimos diretos 169% 205% 194%

1/ Projeo. 2/ Inclui emprstimos diretos e linhas tomadas por bancos.

3/ Equivale razo entre desembolsos e amortizaes de mdio e longo prazos.

Tabela 5.9 Demonstrativo de reservas

US$ bilhes Discriminao 2012 Jan-ago Posio das reservas no perodo anterior Compras lquidas do Bacen A termo Spot Linhas com recompra Emprstimos em moeda estr. Servio da dvida (lquido) Desembolsos Amortizaes Juros Remunerao das reservas Outras variaes Variaes por preo Variaes por paridades Demais
2/

2013 Ano Jan-ago Ano

1/

352,0 352,0 18,2 7,0 11,2 -4,9 -2,2 -2,7 3,0 4,0 2,0 0,5 1,6 4,9 25,2 12,7 7,0 11,2 -5,5 -6,6 -3,4 -3,2 4,4 4,1 1,4 0,8 1,8 6,6 21,1 5,5 -

373,1 -0,4 -0,4 -3,3 0,5 -1,2 -2,6 2,4 -8,7 -4,7 -5,0 1,0 3,8 -6,1 367,0 5,8 372,8

373,1 -1,2 -1,2 -3,6 0,5 -1,2 -3,0 3,5 -8,7 -4,7 -5,0 1,0 4,2 -5,9 367,3 6,7 374,0

Compras do Tesouro Nacional Variao total Posio das reservas Caixa Saldo de linhas com recompra Saldo de emprstimo em m.e. Posio das reservas Liquidez
1/ Projeo.

377,2 373,1

377,2 378,6

2/ Compreende pagamentos/recebimentos do Convnio de Pagamentos e Crditos Recprocos (CCR), gio/desgio, pagamento de comisses, reclassificaes, alocaes de DES e variao de derivativos financeiros (forwards ).

5.5 Indicadores de sustentabilidade externa

Considerando o acumulado em doze meses, a posio estimada para agosto de 2013 para o servio da dvida externa aumentou 32% em relao a dezembro de 2012. As

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Tabela 5.10 Indicadores de sustentabilidade externa

Discriminao 2011 Dez Exportaes de bens Exportaes de bens e servios Servio da dvida Dvida externa bruta Dvida externa lquida Reservas internacionais (liquidez) Reservas internacionais (caixa) PIB Indicadores Dvida bruta/PIB (%) Dvida lquida/PIB (%) Dvida bruta/exportaes Dvida bruta/exportao de bens e servios Dvida lquida/exportao Dvida lquida/exportao de bens e servios Servio dvida/exportao (%) Servio dvida/exportao de bens e servios (%) Reservas (liquidez) / dvida externa bruta (%) Reservas (caixa) /dvida externa bruta (%) 118,0 119,3 118,0 121,0 17,9 19,2 19,4 21,9 -0,2 20,5 -0,3 22,3 -0,3 22,7 -0,3 25,5 1,0 -0,3 1,1 -0,4 1,2 -0,3 1,1 -0,3 12,0 -2,9 1,2 13,9 -4,0 1,3 14,5 -3,2 1,4 14,2 -3,3 1,3 294,2 52,6 298,2 -72,9 352,0 352,0 2 475 282,4 54,1 312,9 -89,7 378,6 373,1 2 253 256,0 2012 Dez 242,6 2013 Mar Jun

1/

US$ bilhes
2/

Ago

238,3 239,8 238,6 278,1 279,5 277,6 54,1 61,1 71,4 324,8 318,0 311,5 -72,4 -73,7 -81,8 376,9 371,1 372,8 376,9 369,4 367,0 2 246 2 245 2 242

exportaes de bens recuaram 1,6% no perodo, e a razo entre esses indicadores aumentou para 29,9%. A dvida bruta e o PIB em dlares recuaram 0,5% , propiciando estabilidade da relao dvida bruta/PIB, em 13,9%. A dvida lquida reduziu sua posio credora no perodo, tendo a relao dvida lquida/PIB aumentado, de -4% para -3,7%. A relao entre a dvida bruta e as exportaes manteve-se em 1,3, e a razo entre a dvida lquida (superavitria) e as exportaes elevou-se para -0,3. Adicionalmente, a razo entre as reservas internacionais no conceito liquidez e a dvida bruta passou de 121% para 119,9%.

13,9 -3,7 1,3 1,1 -0,3 -0,3 29,9 25,7

5.6 Concluso
O deficit em transaes correntes do Brasil atingiu 3,60% do PIB no perodo de doze meses encerrado em agosto, mas tende a se deslocar para 3,35% do PIB ao trmino de 2013. Nesse sentido, antecipam-se desacelerao das importaes, das despesas de servios e dos lucros e dividendos remetidos ao exterior. As condies de financiamento do deficit em conta corrente permanecem confortveis, no obstante o aumento da volatilidade nos mercados financeiros internacionais a partir de maio. O deficit ser financiado integralmente com investimentos estrangeiros no pas (em oposio a fluxos de endividamento externo), principalmente IED, ressaltandose que o pas permanece entre os quatro maiores receptores mundiais desta modalidade de capital.

116,1 116,7 119,7 116,1 116,1 117,8

1/ Exclui estoque de principal, amortizaes e juros relativos a intercompanhias. 2/ Dados estimados.

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Projeo para o Balano de Pagamentos de 2013

A reviso das projees para o balano de pagamentos de 2013, divulgada nesse boxe, incorpora dados publicados desde a divulgao do ltimo Relatrio de Inflao, atualizaes nos cenrios econmicos brasileiro e internacional e estatsticas mais recentes do estoque do endividamento externo do pas e do servio da dvida.
Tabela 1 Projees do balano de pagamentos
US$ bilhes Discriminao 2012 Ago Janago Transaes correntes Balana comercial Exportaes Importaes Servios e rendas Viagens Juros Lucros e dividendos Demais Transferncias Conta capital e financ. Conta capital Investim. brasileiros IED Aes totais3/ Ttulos no pas Emprst. e tt. LP Ttulos pblicos Ttulos privados Emprstimos dir. Demais4/ Emprst. e tt. CP Demais5/ Erros e omisses Ativos de reserva Memo: Transaes corr./PIB (%) IED / PIB (%)
1/ Projeo. 2/ Inclui investimentos diretos, investimentos em carteira e outros investimentos. 3/ Inclui aes negociadas em bolsas brasileiras e no exterior. 4/ Inclui crditos de organismos, agncias e compradores. 5/ Inclui derivativos, crdito comercial passivo e outros passivos.
2/

2013 Ano Ago Janago -54,2 19,4 -5,5 1,2 -58,0 -3,8 -75,0 2,0 241,0 -80,1 -17,2 -13,6 -24,0 -25,3 3,1 77,8 1,3 -46,6 98,1 60,0 10,0 30,0 -1,9 -0,5 -1,4 25,0 -3,3 Ano
1/

-2,6 -31,5 3,2 13,2

22,4 160,6 242,6 -19,2 -147,4 -223,2 -6,1 -46,7 -1,4 -10,1 -0,6 -6,8 -2,5 -14,2 -1,6 -15,6 0,3 2,6 0,1 6,5 5,0 1,2 0,6 0,2 0,4 0,4 -0,6 -0,5 1,7 0,5 2,0 53,6 -2,4 58,1 43,2 4,1 3,4 8,5 4,0 6,2 -1,7 -1,2 12,0 0,8 -76,5 -15,6 -11,8 -24,1 -24,9 2,8 70,2 -1,9 -29,5 90,4 65,3 5,6 5,1 18,6 0,1 6,0 13,0 -0,5 -4,1 11,1 3,0 -18,9

21,4 156,7 -7,0 -1,7 -0,8 -2,0 -2,5 0,2 2,1 0,1 -3,4 5,0 3,8 0,9 5,3 -5,0 -0,2 -5,2 0,4 0,5 0,2 3,2 -56,2 -12,2 -8,8 -17,3 -17,9 2,1 62,5 0,9 -17,7 63,9 39,0 7,4 20,6 -4,6 -0,5 0,5 -1,8 -2,8 1,5 15,4 -1,0 -3,5

-20,2 -160,4 -239,0

O deficit em conta corrente para 2013 foi mantido em US$75 bilhes (3,3% do Produto Interno Bruto PIB). Destaque-se a reduo de US$7 bilhes, para US$2 bilhes, na estimativa do superavit da balana comercial, com recuo de 0,7% nas exportaes e expanso de 7,1% nas importaes, que devero totalizar, na ordem, US$241 bilhes e US$239 bilhes (projees anteriores de US$248 bilhes e de US$241 bilhes). A corrente de comrcio dever expandir 3,1% no ano, ante 5% previstos no Relatrio de junho. A projeo para o deficit da conta de servios, em 2013, recuou US$0,4 bilho, para US$43,1 bilhes (aumento anual de 5,0%). As estimativas para despesas lquidas de aluguel de equipamentos diminuram US$1,4 bilho, para US$17,6 bilhes, essencialmente devido incorporao de valores observados nos oito primeiros meses de 2013. Gastos lquidos em viagens internacionais foram estimados em US$17,2 bilhes (elevao de US$0,5 bilho em relao projeo anterior). A estimativa para despesas lquidas com transportes aumentou US$0,6 bilho, para US$9,7 bilhes. A estimativa para remessas lquidas de lucros e dividendos, em 2013, diminuiu US$6 bilhes, para US$24 bilhes, tendo em vista o desempenho recente e esperado desses fluxos lquidos. A nova posio de dvida externa, referente a junho de 2013, e o impacto das mudanas nos nveis das taxas de juros internacionais sobre a remunerao das reservas internacionais provocaram aumento de US$0,6 bilho, para US$13,6 bilhes, na projeo de pagamentos lquidos da conta de juros. Os ingressos lquidos de transferncias unilaterais foram mantidos em US$3,1 bilhes.

-5,8 -14,1

Investim. estrangeiros

-0,5 -22,9

-2,1 2,9

-2,4 2,9

-4,0 2,7

-3,3 2,7

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A projeo para as aplicaes dos investimentos brasileiros diretos participao no capital foi mantida em US$17 bilhes, mesmo valor para os retornos dos emprstimos intercompanhias. A projeo para investimentos estrangeiros diretos, refletindo fluxos lquidos at meados de setembro, passou de US$65 bilhes para US$60 bilhes (2,7% do PIB). A estimativa para investimentos estrangeiros lquidos em aes manteve-se em US$10 bilhes. J para investimentos estrangeiros lquidos em renda fixa no pas, a estimativa aumentou US$18 bilhes, para US$30 bilhes, em linha com o ingresso lquido de US$20,6 bilhes nos oito primeiros meses de 2013 (em parte, devido remoo da cobrana de Imposto sobre Operaes Financeiras (IOF), implementada no incio de junho, para aquisio por estrangeiros de ttulos de renda fixa no mercado domstico).
Tabela 2 Balano de pagamentos Mercado
US$ bilhes Discriminao 2012 Ago Janago Transaes correntes Capitais (lquido) Inv. Estrangeiro Direto Inv. Estrangeiro carteira Emprstimos MLP Crdito comerciais Bancos Demais Inv. brasileiro no exterior Demais Hiato financeiro Compras lqudas BCB Depsitos de bancos
1/ Projeo.

2013 Ano Ago Janago -5,8 -60,3 -78,5 -1,3 3,8 5,8 -5,5 0,5 0,0 0,5 0,5 -7,1 4,1 3,0 57,0 39,0 26,0 -2,6 17,5 -0,9 18,3 -2,5 -3,3 0,4 87,9 60,0 39,0 -0,8 28,0 -1,5 29,5 -2,2 9,4 1,2 Ano
1/

-2,9 -34,6 -58,6 3,5 5,0 1,8 1,1 0,2 -1,4 1,6 0,6 0,6 -0,6 55,3 43,2 7,2 11,0 9,7 14,1 -4,4 20,7 -2,6 75,3 65,3 10,4 23,7 4,3 14,3 -3,0 16,7 -4,0

A taxa de rolagem de emprstimos diretos e de ttulos de renda fixa negociados no exterior atingiu 95% nos oito primeiros meses de 2013. Nesse contexto, a estimativa da taxa de rolagem para o ano passou de 138% para 100%, prevendo-se estabilidade no estoque de endividamento externo. O Banco Central no contratou, nos oito primeiro meses de 2013, operaes para liquidao no mercado de cmbio a vista. Considerando as operaes de linha com recompra contratadas at 24 de setembro, o Banco Central dever entregar liquidamente US$1,2 bilho (retorno de US$7,2 bilhes e US$8,4 bilhes em novas concesses). Somando-se esse valor ao superavit estimado de US$9,4 bilhes no hiato financeiro do balano de pagamentos de mercado, infere-se que os depsitos mantidos por bancos brasileiros no exterior aumentaro US$10,6 bilhes.

-4,4 -10,0

-5,2 -11,4 -25,4

-6,4 -20,4 -36,0

0,0 -18,2 -12,7

3,0 -10,6

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Perspectivas para a inflao

Este captulo do Relatrio de Inflao apresenta a avaliao feita pelo Copom sobre o comportamento da economia brasileira e do cenrio internacional desde a divulgao do ltimo Relatrio, em junho de 2013. O captulo tambm apresenta anlise das perspectivas para a inflao at o terceiro trimestre de 2015 e para o crescimento do PIB at o segundo trimestre de 2014. As projees para a inflao so apresentadas em dois cenrios principais. O primeiro, denominado cenrio de referncia, supe que a taxa Selic ser mantida inalterada durante o horizonte de previso, em 9,00% a.a., valor decidido pelo Copom em sua ltima reunio, em 27 e 28 de agosto, e que a taxa de cmbio permanecer em R$2,35/US$. O segundo cenrio, denominado cenrio de mercado, utiliza as trajetrias para a taxa Selic e para a taxa de cmbio que constam da pesquisa realizada pelo Gerin do Banco Central com analistas independentes. importante ressaltar que esses cenrios servem apenas para balizar as decises de poltica monetria, e suas hipteses no constituem e nem devem ser vistas como previses do Copom sobre o comportamento futuro das taxas de juros e de cmbio. Deve-se observar que as previses aqui divulgadas utilizam todo o conjunto de informaes disponveis at a data de corte em 6 de setembro de 2013. As projees de inflao e de crescimento do PIB divulgadas neste Relatrio no so pontuais. Elas explicitam intervalos de probabilidade que ressaltam o grau de incerteza presente at a supracitada data de corte. As previses de inflao dependem no apenas das hipteses sobre taxas de juros e de cmbio, mas tambm de um conjunto de pressupostos sobre o comportamento de variveis exgenas. O conjunto de hipteses considerado mais provvel pelo Copom utilizado para construir os cenrios a que o Comit atribui maior peso na tomada de deciso sobre a taxa de juros. Ao exp-las, o Copom procura dar maior transparncia s decises de poltica monetria, contribuindo para sua eficcia no controle da inflao, que seu objetivo precpuo.

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6.1 Determinantes da inflao

A inflao medida pela variao do IPCA em doze meses alcanou 6,09% em agosto, 0,85 ponto percentual (p.p.) acima da registrada em agosto de 2012. O aumento da inflao deveu-se acelerao dos preos livres, que variaram 7,64% em doze meses at agosto (1,88 p.p. acima da registrada at agosto de 2012), a despeito de alguma moderao na margem. No mesmo perodo, os preos administrados por contrato e monitorados apresentaram a menor taxa de variao (1,27%) da srie histrica iniciada em 1994, 2,51 p.p. abaixo da registrada em agosto de 2012. No conjunto dos preos livres, a variao dos itens no comercializveis foi de 8,42% em doze meses, e a dos comercializveis, de 6,75%. O grupo de alimentos e bebidas, no qual os sinais de arrefecimento das presses se mostram mais evidentes, variou 10,45% em doze meses (8,86% at agosto de 2012). Por sua vez, a inflao do setor de servios atingiu 8,60% em doze meses at agosto (7,89% at agosto de 2012), permanecendo em patamar superior ao da variao dos preos livres. Em sntese, a inflao de servios segue em nveis elevados, e observam-se presses, ainda que decrescentes, no segmento de alimentos e bebidas. As medidas de inflao subjacente calculadas pelo Banco Central tm apresentado evoluo similar da inflao plena. A mdia das variaes mensais avanou de 0,28% em julho para 0,41% em agosto, atingindo 6,24% em doze meses at agosto (5,26% at agosto de 2012). O ncleo do IPCA por mdias aparadas sem suavizao passou de 0,21% em julho para 0,34% em agosto; o ncleo por mdias aparadas com suavizao, de 0,29% para 0,42%; o ncleo por dupla ponderao, de 0,34% para 0,42%; o ncleo por excluso, que descarta dez itens de alimentao no domiclio e combustveis, de 0,20% para 0,41%; e o ncleo por excluso de monitorados e de alimentao no domiclio, de 0,35% para 0,45%. O ndice de difuso do IPCA ficou em 58,63% em agosto, valor inferior ao observado em agosto de 2012 (65,48%), e ligeiramente abaixo da mediana da amostra com incio em setembro de 1994 (60,94%). A mdia trimestral do ndice recuou para 56,35% em agosto menor valor desde setembro de 2010. A inflao mais ampla, medida pela variao do IGP-DI, que se caracteriza pela maior volatilidade quando comparada inflao ao consumidor, foi de 0,46% em agosto, 0,32 p.p. acima da registrada em julho. Dessa forma, o ndice acumula variao de 3,98% em doze meses (8,04% at agosto de

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2012). O principal componente do IGP-DI, o IPA, variou 2,81% em doze meses at agosto, resultado da variao de -2,41% no segmento agropecurio e de 4,93% no segmento de produtos industriais. O IPC, segundo componente mais importante do IGP-DI, variou 5,54% em doze meses at agosto (5,69% at agosto de 2012). J o INCC, componente de menor peso no IGP-DI, aumentou 7,86% em doze meses (7,41% at agosto de 2012), resultado da variao de 9,89% no custo de mo de obra e de 5,71% no custo de materiais, equipamentos e servios. O indicador coincidente de atividade econmica, IBC-Br, que fornece estimativa para a produo mensal dos trs setores da economia, avanou 2,4% em junho, em relao ao mesmo ms do ano anterior, aps expandir 2,3% em maio nessa mesma base de comparao. Dessa forma, o nvel de atividade no primeiro semestre superou o registrado no primeiro semestre de 2012 em 2,9%. J a taxa de crescimento acumulada ao longo dos ltimos doze meses atingiu 1,9%. O ICC, da FGV, aumentou em agosto, revertendo recuos observados nos meses de junho e julho, em meio a manifestaes populares. Houve melhora tanto na percepo da situao atual quanto na percepo em relao ao futuro. Da mesma forma, o ndice de Confiana do Comrcio (ICOM), medido pela FGV, avanou no trimestre findo em agosto, aps retraes nos meses anteriores. O ICS recuperou, em agosto, parte das perdas observadas no ms anterior. J a confiana do empresrio industrial recuou em agosto, na comparao mensal, e se situa em patamar inferior mdia histrica recente. Assim como outros indicadores mensais de atividade, o relativo indstria tem apresentado comportamento voltil em meses recentes, o que em parte reflete ajustes no nmero de dias teis decorrentes de feriados mveis. Assim, a produo industrial recuou 2,0% em julho (aps avano de 2,1% em junho), de acordo com a srie da produo industrial geral dessazonalizada pelo IBGE. Em relao ao mesmo ms do ano anterior, houve expanso de 3,2% em junho e de 2,0% em julho. Ainda nessa ltima base de comparao, houve expanso em trs das quatro categorias de uso. Em particular, a recuperao da produo de bens de capital se consolidou, com expanso de 15,2% em relao a julho de 2012. No setor de bens intermedirios houve expanso de 0,2%, e no setor de no durveis e semidurveis, de 2,9%. Por outro lado, a produo de bens de consumo durveis mostrou retrao de 1,6% em relao a julho de 2012. No que se refere ao faturamento da indstria de transformao, de acordo com dados da CNI, houve crescimento de 5,3% no primeiro

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semestre, em termos reais, em relao ao primeiro semestre de 2012, e o nmero de horas trabalhadas aumentou 0,1%. O Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada (Nuci) na indstria de transformao, calculado e dessazonalizado pela FGV, passou de 84,4% em julho para 84,2% em agosto. Ainda de acordo com a srie livre de influncias sazonais, o Nuci se posicionou em 90,8% no setor de materiais de construo; em 86,1% no de bens intermedirios; em 82,5% no de bens de consumo, e em 81,9% no de bens de capital. Segundo dados da CNI, dessazonalizados pelo Banco Central, o Nuci passou de 82,3% em maio para 82,4% em junho. Por sua vez, o nvel de estoques na indstria de transformao, calculado e dessazonalizado pela FGV, apresentou elevao desde a divulgao do ltimo Relatrio. Em agosto, 9,4% dos estabelecimentos pesquisados apontavam nvel de estoques excessivo, e 2,5% de estoques insuficientes, de acordo com a srie livre de influncias sazonais. O acmulo de estoques se mostra mais evidente nos setores de bens de capital, de bens de consumo durveis e de materiais de construo. As vendas do comrcio varejista continuam em expanso, a despeito de alguma moderao na margem. Para o comrcio varejista restrito, a taxa de crescimento do volume de vendas em junho foi de 0,5%, em relao a maio, enquanto o comrcio ampliado expandiu 1,0%. Nos ltimos doze meses, o comrcio ampliado cresceu 6,4% com expanso em todos os dez segmentos pesquisados pelo IBGE. Por sua vez, as vendas reais do comrcio varejista restrito cresceram 5,5% nessa mesma base de comparao. Nos prximos meses, a trajetria do comrcio continuar a ser influenciada pelas transferncias governamentais, pelo crescimento da massa salarial e pela expanso moderada do crdito. A economia brasileira cresceu 1,5% no segundo trimestre de 2013, aps crescer 0,6% no trimestre anterior, de acordo com dados dessazonalizados e divulgados pelo IBGE. Na comparao com o mesmo trimestre do ano anterior, a expanso alcanou 3,3% (ante 1,9% no primeiro trimestre). Dessa forma, a taxa de crescimento acumulada ao longo dos quatro ltimos trimestres alcanou 1,9%. O PIB no primeiro semestre superou em 2,6% o registrado no primeiro semestre de 2012. O destaque ficou por conta do setor agropecurio, que apresentou expanso de 14,7% nessa base de comparao, enquanto a indstria cresceu 0,8% e o setor de servios 2,1%. Sob a tica da demanda, o consumo das famlias maior componente da demanda agregada cresceu 0,3% na margem, de acordo com dados dessazonalizados, e 2,3% em

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relao ao mesmo trimestre de 2012. Essa foi a trigsima nona expanso consecutiva na comparao interanual. Por sua vez, o consumo do governo cresceu 0,5% em relao ao trimestre anterior e 1,0% em relao ao mesmo trimestre de 2012. Adicionalmente, o ritmo de crescimento da FBCF apontou expanso de 3,6% na margem, e de 9,0% em relao ao segundo trimestre de 2012, indicando aumento na taxa de investimento da economia. No que se refere s transaes com o resto do mundo, as exportaes expandiram 6,9% no segundo trimestre em relao ao anterior, enquanto as importaes cresceram 0,6%. O IBGE divulgou estimativa para a taxa de desemprego nas seis regies metropolitanas abrangidas pela PME. De acordo com a srie dessazonalizada pelo Banco Central, a taxa de desocupao alcanou 5,5% em julho valor prximo ao mnimo (5,3%) da srie histrica iniciada em 2002. Cabe notar que a reduo da taxa de crescimento da Populao em Idade Ativa (PIA) ao longo dos ltimos anos tem contribudo para o processo de reduo nas taxas de desocupao. Por sua vez, o rendimento mdio real habitual cresceu 1,5% em julho, em relao ao mesmo ms de 2012, enquanto a massa salarial real cresceu 2,7%. A evoluo da renda real tem apresentado disperso regional considervel, com altas anuais significativas no rendimento mdio real habitual em Porto Alegre (5,2%) e no Rio de Janeiro (4,0%), ao mesmo tempo que se registram quedas em Belo Horizonte (-1,0%) e Salvador (-1,5%). O emprego formal celetista mostra tendncias de arrefecimento na margem, embora continue em expanso. Segundo dados divulgados pelo MTE, foram gerados 566 mil postos de trabalho entre agosto de 2012 e julho de 2013 (1,16 milho nos doze meses at julho de 2012). Alm do aumento da massa salarial, a disponibilidade de crdito em grande parte determinada pela estabilidade macroeconmica e por avanos institucionais ocorridos nos ltimos anos constituiu elemento importante para a sustentao do crescimento do consumo das famlias. O saldo total de crdito s pessoas fsicas alcanou R$1.172,5 bilhes em julho, com crescimento de 16,8% em relao a julho de 2012. Em particular, o crdito habitacional para pessoas fsicas, cujas operaes so financiadas principalmente com recursos direcionados, cresceu 35,5% no mesmo perodo e atingiu R$306,5 bilhes. Os indicadores de inadimplncia tm mostrado certa acomodao na margem, em patamares compatveis com a fase do ciclo, haja vista as perspectivas de continuidade da expanso da atividade econmica. O saldo de crdito s pessoas jurdicas totalizou R$1.373,0 bilhes em julho (15,5% superior ao observado em julho

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de 2012). Note-se que o prazo mdio de concesso nesse segmento foi de 63 meses em julho, o que representa aumento de 9,3 meses em relao ao prazo mdio observado h doze meses. Por sua vez, o volume de emprstimos e financiamentos a pessoas jurdicas concedido pelo BNDES alcanou R$485,1 bilhes crescimento de 17,2% em doze meses at julho. Em relao ao mercado de capitais, o volume de emisses primrias de aes registradas na Comisso de Valores Mobilirios (CVM) atingiu R$9,6 bilhes nos doze meses at julho de 2013. Por sua vez, os lanamentos de debntures alcanaram R$103,1 bilhes no mesmo perodo, excludos R$10,0 bilhes de emisses de empresas de arrendamento mercantil (leasing). No que se refere balana comercial, o saldo acumulado em doze meses recuou para US$2,5 bilhes em agosto (US$23,0 bilhes em agosto de 2012). Esse resultado adveio de US$238,6 bilhes em exportaes e US$236,1 bilhes em importaes, com variaes de -4,5% e 4,0%, respectivamente, em relao ao perodo de doze meses encerrado em agosto de 2012. Em doze meses at julho, o quantum exportado diminuiu 0,1% e o preo mdio das exportaes, 5,2%, enquanto o quantum importado aumentou 4,0% e o preo mdio das importaes recuou 1,8%. O deficit acumulado em doze meses nas transaes correntes atingiu US$77,7 bilhes em julho, equivalente a 3,4% do PIB. Um componente importante desse deficit foram remessas de lucros e dividendos, que somaram US$27,7 bilhes em termos lquidos. Outra parte relevante se deve s despesas sob a rubrica aluguel de mquinas e equipamentos, que, em grande parte, destinam-se explorao de petrleo e de minerais. Note-se que os investimentos estrangeiros diretos que tm sido a principal fonte de financiamento do balano de pagamentos totalizaram US$62,3 bilhes em doze meses at julho, equivalente a 2,7% do PIB. Nos mercados financeiros internacionais, desde a divulgao do ltimo Relatrio, houve aumento da volatilidade, em parte, devido a incertezas associadas a tenses geopolticas e trajetria futura da poltica monetria na economia americana. As aes no convencionais de poltica implementadas em importantes economias maduras, em certa medida, tendem a aumentar a liquidez nos respectivos mercados, sendo que sua eventual reverso tende a gerar volatilidade. Desde o ltimo Relatrio, indicadores antecedentes apontam crescimento da atividade se consolidando em economias maduras. Nas principais economias emergentes, esses indicadores sugerem crescimento em torno da tendncia. A economia global ainda enfrenta perodo de incerteza acima da usual,

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com desequilbrios fiscais persistentes, notadamente na rea do Euro. O preo do barril de petrleo do tipo Brent atingiu patamares superiores a US$115 com tenses prximas a reas produtoras. A complexidade geopoltica que envolve o setor do petrleo tende a acentuar o comportamento voltil dos preos, que reflexo, tambm, da baixa previsibilidade de alguns componentes da demanda global e do fato de o crescimento da oferta depender de projetos de investimentos de longa maturao e de elevado risco. Em relao s demais commodities, houve alta de 2,9% nos preos das metlicas e recuo de 1,0% nos preos das agrcolas. Na data de corte de 6 de setembro, o ndice de preos baseado em vinte e duas commodities, divulgado pelo Commodity Research Bureau (CRB), apresentava valores bastante prximos aos registrados na data de corte do ltimo Relatrio. A mediana das expectativas dos analistas de mercado para a taxa de crescimento do PIB em 2013 recuou de 2,53% na data de corte do ltimo Relatrio para 2,35% em 6 de setembro. Para 2014, a taxa de crescimento recuou de 3,20% para 2,28%. Nesse mesmo perodo, a mediana das expectativas para a inflao, medida pela variao do IPCA, deslocou-se de 5,80% para 5,82% para 2013; de 5,80% para 5,85%, para 2014; permanecendo em 5,50%, para 2015. J a inflao projetada para os prximos doze meses passou de 5,66% para 6,13%, como ilustra o Grfico 6.1. Desde a divulgao do ltimo Relatrio, houve diminuio da disperso em torno das medidas de tendncia central das expectativas de inflao para 2013, como mostra o Grfico 6.2. O desvio padro dessas projees recuou de 0,23% para 0,21%.

Grfico 6.1 Evoluo das expectativas de mercado e das metas referentes inflao doze meses frente
6,50 5,50 4,50 3,50 2,50
Set Out 2012 Nov Dez Jan Fev 2013
Meta
%

Mar

Abr

Mai
Gerin

Jun

Jul

Ago

Set

Grfico 6.2 Disperso das expectativas de inflao para 2013 Frequncia relativa
50 40 30 20 10 0 4,6 5 5,4
6/set/13

5,8

6,2

6,6
7/jun/13

6.2 Riscos associados e implementao da poltica monetria

<3,40 <4,00 <4,60 <5,20

O Copom trabalha com um conjunto de hipteses sobre o comportamento das principais variveis macroeconmicas. Esse conjunto de pressupostos, bem como os riscos a eles associados, compem o cenrio central com base no qual o Comit toma decises. Do lado externo, em linhas gerais, desde o ltimo Relatrio, mantiveram-se inalteradas as perspectivas de atividade global moderada em 2013. De fato, as evidncias ainda apontam taxas de crescimento para este ano, em economias maduras, baixas e abaixo do crescimento potencial. No horizonte relevante para a poltica monetria, entretanto,

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as perspectivas apontam intensificao do ritmo da atividade global. Nos mercados internacionais, os preos de commodities tm mostrado certa acomodao e tem se observado maior volatilidade e tendncia de apreciao do dlar dos Estados Unidos. Do lado interno, o cenrio central contempla ritmo de atividade domstica mais intenso neste e no prximo ano, ou seja, uma trajetria de crescimento, no horizonte relevante para a poltica monetria, mais alinhada com o crescimento potencial. Cabe notar que a velocidade de materializao desses ganhos esperados depende do fortalecimento da confiana de firmas e famlias. Tambm se apresenta como aspecto importante do contexto domstico a dinmica do mercado de trabalho, bem como a natural e esperada correo de preos relativos, resultante da depreciao e da volatilidade da taxa de cmbio verificadas nos ltimos trimestres, que constitui fonte de presso inflacionria em prazos mais curtos. No mbito internacional, no obstante permanecer limitado o espao para utilizao de poltica monetria e prevalecer cenrio de restrio fiscal, as perspectivas de baixo crescimento de economias maduras paulatinamente do lugar a avaliaes construtivas, as quais, em parte, esto amparadas em dados positivos sobre o nvel de atividade, inclusive para pases da rea do Euro. Nos Estados Unidos, reafirmam-se os sinais positivos advindos do mercado imobilirio e de trabalho, em ambiente que combina nveis moderados de inflao e recuperao no ritmo de atividade, a despeito do cenrio de conteno fiscal. Em relao a riscos para a atividade global, cabe mencionar os decorrentes da estratgia de remoo, pelo Federal Reserve, de incentivos monetrios introduzidos via aes convencionais e no convencionais de poltica no ps-crise de 2008. Na rea do Euro, altas taxas de desemprego, aliadas aos esforos de consolidao fiscal e a incertezas polticas, ainda se traduzem em recuo de investimentos e em baixo crescimento. No horizonte relevante, em que pese haver sado da recesso no segundo trimestre, aps seis trimestres consecutivos com variao negativa do PIB, um risco para a atividade decorre do ceticismo quanto solidez do sistema bancrio de algumas economias da regio. O Copom avalia que os desenvolvimentos nas economias maduras se transmitem para a demanda agregada nas economias emergentes, em intensidade proporcional, entre outros, corrente de comrcio e ao fluxo de investimentos. Nesse sentido, eventos recentes a melhora no ritmo de atividade e o aumento da volatilidade nos mercados financeiros constituem foras que se contrapem. O Comit tambm destaca a relevncia da transmisso via

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canal de expectativas, que afeta investimentos, no caso dos empresrios; e consumo, no caso das famlias. Nesse contexto, nas principais economias emergentes, a despeito da resilincia da demanda domstica, de modo geral tem-se observado crescimento abaixo das expectativas. Entretanto, indicadores recentes sugerem esgotamento do processo de acomodao da atividade nessas economias e que, no horizonte relevante para a poltica monetria, as taxas de crescimento tendem a permanecer relativamente elevadas, mas em patamares inferiores aos observados em anos recentes. O Copom avalia que, no horizonte relevante, o cenrio de maior crescimento global, em particular de importantes parceiros comerciais do Brasil, combinado com a depreciao do Real, milita no sentido de tornar a dinmica da demanda externa mais favorvel ao crescimento da economia brasileira. O Copom considera que, desde o ltimo Relatrio, os riscos para a estabilidade financeira global permaneceram elevados, como os derivados do processo de desalavancagem em curso nos principais blocos econmicos e da forte inclinao da curva de juros em importantes economias maduras. Nesse perodo, no obstante ligeiro recuo, os preos de seguro contra default (CDS) de bancos e de soberanos de economias maduras permaneceram em patamares historicamente elevados, especialmente no caso da rea do Euro. No que se refere s economias emergentes, de modo geral, houve crescimento substancial nos prmios de risco implcitos nos ativos financeiros. No horizonte relevante para a poltica monetria, o Comit avalia que a volatilidade dos mercados financeiros tende a reagir publicao de novos indicadores e/ou a sinalizaes feitas por autoridades que apontem para o incio (ou sua iminncia) do processo de normalizao das condies monetrias nos Estados Unidos. Em resumo, apesar de identificar baixa probabilidade de ocorrncia de eventos extremos nos mercados financeiros internacionais, o Comit pondera que o ambiente nos mercados financeiros internacionais permanece complexo. Nos mercados internacionais, os ndices de preos de commodities tm mostrado certa acomodao, em que pese discrepncias entre as dinmicas dos preos dos trs grandes segmentos (energia, metlico e agrcola). Nesse sentido, cabe notar que, desde o ltimo Relatrio, tanto o IC-Br, medido em dlares dos Estados Unidos, quanto o CRB mostraram certa estabilidade. Sobre o preo do petrleo, em particular, importante ressaltar que sua influncia sobre a inflao domstica no se materializa exclusivamente por intermdio do preo local da gasolina, mas tambm via cadeia produtiva

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do setor petroqumico e pelo canal de expectativas de consumidores e de empresrios. O Copom pondera que as compras de produtos externos tendem a contribuir para o arrefecimento das presses inflacionrias domsticas por meio de dois canais. Em primeiro lugar, porque esses produtos competem com os produzidos domesticamente e, assim, impem maior disciplina aos formadores de preos. Em segundo, porque as importaes de bens reduzem a demanda nos mercados de insumos domsticos, contribuem para o arrefecimento de presses de custos e, por conseguinte, de seus eventuais repasses para os preos ao consumidor. A esse respeito, importante adicionar que presses de custos de fatores no amparadas por ganhos de eficincia contribuem para reduzir a competitividade das empresas domsticas no mercado internacional de bens, em ambiente global no qual prevalece excesso historicamente elevado de capacidade ociosa. No mbito domstico, a economia continuou em expanso e o ritmo de atividade do segundo trimestre aumentou em relao ao primeiro trimestre de 2013, com recuperao das exportaes e manuteno da expressiva expanso dos investimentos. Esse resultado apoia a viso de que estaria em curso mudana na composio da demanda agregada. Nesse sentido, o consumo continuar em crescimento, porm, em ritmo mais moderado; e, em contrapartida, os investimentos e as exportaes lquidas ganhariam impulso. O Copom avalia que a demanda domstica tende a se apresentar relativamente robusta, especialmente o consumo das famlias, em grande parte devido aos efeitos de fatores de estmulo, como o crescimento da renda e a expanso moderada do crdito. Esse ambiente tende a prevalecer neste e nos prximos semestres, quando a demanda domstica ser impactada pelos efeitos remanescentes das aes de poltica implementadas recentemente. Esses efeitos, os programas de concesso de servios pblicos, as permisses para explorao de petrleo, entre outros, criam boas perspectivas para os investimentos e para a produo industrial. Esses elementos e os desenvolvimentos no mbito parafiscal e no mercado de ativos so partes importantes do contexto no qual decises futuras de poltica monetria sero tomadas, com vistas a assegurar a convergncia tempestiva da inflao para a trajetria de metas. No mercado de fatores, o Copom pondera que um risco importante para a inflao advm do mercado de trabalho, que mostra margem estreita de ociosidade. O Comit reafirma que um aspecto crucial nessas circunstncias a

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possibilidade de o aquecimento no mercado de trabalho levar concesso de aumentos reais de salrios incompatveis com o crescimento da produtividade, com repercusses negativas sobre a dinmica da inflao. Neste ponto, cumpre registrar que a teoria no que respaldada pela experincia internacional ensina que moderao salarial constitui elemento-chave para a obteno de um ambiente macroeconmico com estabilidade de preos. Ainda sobre o mercado de trabalho, o Copom entende que existem riscos decorrentes da presena, na economia brasileira, de mecanismos que favorecem a persistncia da inflao, derivados da possibilidade de as negociaes salariais atriburem peso excessivo inflao passada, em detrimento da inflao futura. Nesse contexto, embora, para a economia como um todo, no primeiro semestre as variaes salariais tenham se aproximado de nveis mais condizentes com os ganhos de produtividade, o Comit avalia que a dinmica salarial ainda permanece originando presses inflacionrias de custos. Entretanto, no horizonte relevante para a poltica monetria, antecipam-se desenvolvimentos que tendem a contribuir para o arrefecimento de riscos originados no mercado de trabalho, como o reajuste do salrio mnimo projetado para os prximos anos, que ser marcadamente menor do que o concedido em 2012. Essa mudana tende a suavizar a dinmica dos salrios de um modo geral, com repercusses sobre os custos de produo, sobretudo em segmentos intensivos em mo de obra. Sobre o fator capital, a utilizao da capacidade tem crescido ligeiramente e os investimentos mantiveram tendncia positiva no segundo trimestre de 2013 (terceiro consecutivo com expanso maior do que a do PIB). Com isso, a taxa de investimento acumulada em doze meses apresentou o primeiro crescimento desde o primeiro trimestre de 2011 e se posicionou em 18,3% do PIB. Para o Comit, os efeitos das aes de poltica recentemente implementadas, os programas de concesso de servios pblicos em especial, no segmento de infraestrutura e logstica e as permisses para explorao do petrleo da camada do Pr-Sal sugerem intensificao dos investimentos neste e nos prximos semestres. No que se refere poltica fiscal, o Copom observa que o cenrio central para a inflao leva em conta a materializao das trajetrias com as quais trabalha para as variveis fiscais. Para o Comit, a gerao de superavit primrios compatveis com as hipteses de trabalho contempladas nas projees de inflao, de um lado, contribuiria para arrefecer o descompasso entre as taxas de crescimento da demanda

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e da oferta; de outro, contribuiria para criar uma percepo positiva sobre o ambiente macroeconmico no mdio e no longo prazo. Dessa forma, o custo de financiamento da dvida pblica tenderia a recuar, com repercusses favorveis sobre o custo de capital de modo geral, o que estimularia o investimento privado no mdio e no longo prazo. O Copom pondera que, diferentemente do ocorrido quando a solvncia do setor pblico era motivo de preocupao, hoje no se faz necessria a gerao de superavit primrios de ampla magnitude. Para o Comit, entretanto, superavit primrios em patamares prximos aos que tm sido gerados recentemente so necessrios para manter a dvida pblica em trajetria sustentvel. Atendida essa condio, o Copom entende que o indicador fiscal utilizado nas projees apresentadas na prxima seo (o superavit primrio estrutural) tende a manter certa estabilidade, com impulsos fiscais (a variao do superavit primrio estrutural entre dois perodos) de magnitude desprezvel. Ento, em termos de impactos sobre a demanda agregada (conforme representada pela curva IS dos modelos de projeo apresentados no ltimo Relatrio), criam-se condies para que o balano do setor pblico se desloque para a zona de neutralidade no horizonte relevante para a poltica monetria. O Copom avalia que a depreciao e a volatilidade da taxa de cmbio verificadas nos ltimos trimestres ensejam uma natural e esperada correo de preos relativos. Para o Comit, esses movimentos nos mercados domsticos de divisas, em certa medida, refletem perspectivas de transio dos mercados financeiros internacionais na direo da normalidade, entre outras dimenses, em termos de liquidez e de taxas de juros. Importa destacar ainda que, para o Comit, a citada depreciao cambial constitui fonte de presso inflacionria em prazos mais curtos, que, de resto, j se manifesta em indicadores de preos do mercado atacadista. No entanto, os efeitos secundrios da depreciao cambial, e que tenderiam a se materializar em prazos mais longos, podem e devem ser limitados pela adequada conduo da poltica monetria. O Copom entende que uma fonte relevante de risco para a inflao reside no comportamento das expectativas de inflao, impactadas negativamente nos ltimos meses pelo nvel da inflao corrente, pela disperso de aumentos de preos e por incertezas que cercam a trajetria de preos com grande visibilidade, como o da gasolina e o de transportes urbanos. O Comit destaca que o cenrio central contempla expanso moderada do crdito, em particular, no caso do segmento

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de pessoas fsicas, em ritmo mais condizente com o do crescimento da renda disponvel das famlias. Para o Copom, a dinmica do mercado de crdito merece ateno, tanto pelos potenciais impactos sobre a demanda agregada quanto por riscos macroprudenciais que dela podem se originar. Alm disso, importa destacar que o Comit considera oportunas iniciativas no sentido de moderar concesses de subsdios por intermdio de operaes de crdito. O Copom considera que a elevada variao dos ndices de preos ao consumidor nos ltimos doze meses contribui para que a inflao mostre resistncia. Nesse contexto, inserem-se tambm os mecanismos formais e informais de indexao e a piora na percepo dos agentes econmicos sobre a prpria dinmica da inflao. Tendo em vista os danos que a persistncia desse processo causaria tomada de decises sobre consumo e investimentos, na viso do Comit, fazse necessrio que, com a devida tempestividade, o mesmo seja revertido. Diante disso, dando prosseguimento ao ajuste da taxa bsica de juros, o Copom decidiu, por unanimidade, elevar a taxa Selic para 8,50% a.a., sem vis, na reunio de julho; e para 9,00% a.a., sem vis, na reunio de agosto. Votaram pela elevao da taxa Selic para 8,50% a.a. e para 9,00% a.a. os seguintes membros do Comit: Alexandre Antonio Tombini (Presidente), Aldo Luiz Mendes, Altamir Lopes, Anthero de Moraes Meirelles, Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo, Luiz Awazu Pereira da Silva, Luiz Edson Feltrim e Sidnei Corra Marques. O Comit avalia que essa deciso contribuir para colocar a inflao em declnio e assegurar que essa tendncia persista no prximo ano. O Copom ressalta que a evidncia internacional, no que ratificada pela experincia brasileira, indica que taxas de inflao elevadas geram distores que levam a aumentos dos riscos e deprimem os investimentos. Essas distores se manifestam, por exemplo, no encurtamento dos horizontes de planejamento das famlias, empresas e governos, bem como na deteriorao da confiana de empresrios. O Comit enfatiza, tambm, que taxas de inflao elevadas subtraem o poder de compra de salrios e de transferncias, com repercusses negativas sobre a confiana e o consumo das famlias. Por conseguinte, taxas de inflao elevadas reduzem o potencial de crescimento da economia, bem como de gerao de empregos e de renda. Dessa forma, o Comit destaca que, em momentos como o atual, a poltica monetria deve se manter especialmente

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vigilante, de modo a minimizar riscos de que nveis elevados de inflao como o observado nos ltimos doze meses persistam no horizonte relevante para a poltica monetria.

6.3 Pressupostos e previso de inflao

De acordo com os procedimentos tradicionalmente adotados, e levando-se em conta o conjunto de informaes disponveis at 6 de setembro de 2013 (data de corte), o cenrio de referncia pressupe manuteno da taxa de cmbio constante no horizonte de previso em R$2,35/US$, e a meta para a taxa Selic em 9,00% a.a. valor fixado na reunio do Copom de agosto de 2013 ante R$2,10/US$ e 8,00% a.a. considerados no Relatrio de Inflao de junho de 2013. O cenrio de mercado, por sua vez, incorpora dados da pesquisa realizada pelo Gerin com um conjunto significativo de instituies at a data de corte. Nesse cenrio, as expectativas para a evoluo da taxa de cmbio mdia elevaram-se para 2013 e 2014, em comparao aos valores divulgados no Relatrio de junho de 2013. Para o ltimo trimestre de 2013, a taxa mdia passou de R$2,10/US$ para R$2,37/US$. Para o quarto trimestre de 2014, os participantes do mercado projetam taxa de cmbio mdia de R$2,40/US$, ante R$2,15/US$ considerado no ltimo Relatrio. Para o terceiro trimestre de 2015, os participantes do mercado projetam taxa de cmbio mdia de R$2,42/US$. No que se refere evoluo da taxa Selic mdia, as expectativas para 2013 e 2014 elevaram-se quando comparadas aos valores constantes do ltimo Relatrio. Para o ltimo trimestre de 2013, a expectativa para a taxa Selic mdia deslocou-se de 8,75% a.a. para 9,54% a.a. e, para o quarto trimestre de 2014, de 8,92% a.a. para 9,75% a.a. Para o terceiro trimestre de 2015, as expectativas indicam taxa Selic mdia de 9,89% a.a. Essa trajetria para a taxa Selic consistente com spreads para o swap pr-DI de 360 dias de 138 p.b. e de 76 p.b., em relao atual meta para a taxa Selic (9,00% a.a.), no quarto trimestre de 2013 e de 2014, respectivamente. Projeta-se variao de 1,8% para o conjunto dos preos administrados por contrato e monitorados, em ambos os cenrios, em 2013, mesmo valor considerado no Relatrio anterior. Essa projeo baseia-se, para o acumulado de 2013, nas hipteses de reajuste de 5,0% dos preos da gasolina; aumento de 2,5% nos preos do gs de bujo; variao de -1,0% nas tarifas de telefonia fixa; e recuo

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Grfico 6.3 Projeo da inflao medida pelo IPCA, com juros constantes de 9,0% a.a. (cenrio de referncia) Leque de inflao
% 10 8 6 4 2 0 -2 III 2012 IV I 2013 II III IV I 2014 II III IV I 2015 II III

de aproximadamente 16% nos preos da eletricidade, que leva em conta os impactos diretos das redues de encargos setoriais anunciadas, bem como reajustes e revises tarifrias ordinrias programadas para este ano. Os itens para os quais se dispe de mais informaes foram projetados individualmente. Para os demais, as projees se baseiam em modelos de determinao endgena de preos administrados, que consideram, entre outras variveis, componentes sazonais, inflao de preos livres e inflao medida pelo ndice Geral de Preos (IGP). De acordo com esses modelos, em ambos os cenrios, a projeo de reajustes dos itens administrados por contrato e monitorados de 4,5% para 2014 e 2015, mesmos valores considerados no ltimo Relatrio. Considera-se como indicador fiscal o superavit primrio estrutural que deriva das trajetrias de superavit primrio para 2013, conforme parmetros estabelecidos na Lei de Diretrizes Oramentrias (LDO)/2013; e, para 2014, conforme parmetros constantes do Projeto de Lei de Diretrizes Oramentrias (PLDO)/2014. Conforme explicitado no ltimo Relatrio, para determinado perodo, o impulso fiscal equivale variao do superavit estrutural em relao ao observado no perodo anterior. Considerando ainda trajetrias estimadas para o produto efetivo e para o produto potencial, infere-se que a poltica fiscal pode se deslocar para a neutralidade no horizonte relevante para a poltica monetria. Com base nos pressupostos acima e utilizando o conjunto de informaes disponveis at a data de corte, foram construdas projees para a variao acumulada do IPCA em quatro trimestres, compatveis com as trajetrias de juros e de cmbio que caracterizam os cenrios de referncia e de mercado. A previso central associada ao cenrio de referncia indica inflao de 5,8% em 2013, 0,2 p.p. menor do que a projetada no Relatrio de junho de 2013, acima do valor de 4,5% para a meta estabelecida pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN). De acordo com o Grfico 6.3 e a Tabela 6.1, a projeo parte de 5,9% no terceiro trimestre de 2013 e se desloca para 5,8% no final do ano; mantm-se em 5,8% no primeiro trimestre de 2014; recua para 5,6% no segundo e encerra o ano em 5,7%. Para o primeiro trimestre de 2015, a projeo se encontra em 5,6%; e em 5,5% para o final do horizonte de projeo. Ainda no cenrio de referncia, a probabilidade estimada de a inflao ultrapassar o limite superior do intervalo de

Obs.: inflao acumulada em 12 meses (% a.a.).

Tabela 6.1 Inflao do IPCA, com juros constantes de 9,0% a.a. (Cenrio de referncia)
Intervalo de probabilidade 50% Perodo 30% 10% 2013 3 2013 4 2014 1 2014 2 2014 3 2014 4 2015 1 2015 2 2015 3 5,7 5,4 5,2 4,8 4,9 4,7 4,5 4,4 4,3 5,8 5,6 5,4 5,2 5,3 5,1 5,0 4,9 4,8 5,9 5,8 5,7 5,4 5,6 5,5 5,4 5,3 5,3 5,9 5,9 5,9 5,7 6,0 5,9 5,8 5,8 5,7 6,0 6,1 6,2 6,0 6,3 6,2 6,2 6,2 6,2 6,1 6,3 6,4 6,3 6,7 6,7 6,7 6,7 6,7 Projeo central 5,9 5,8 5,8 5,6 5,8 5,7 5,6 5,6 5,5

Obs.: inflao acumulada em 12 meses (% a.a.).

Grfico 6.4 Projeo da inflao medida pelo IPCA, com expectativas de mercado para taxas de cmbio e de juros Leque de inflao
% 10 8 6 4 2 0 -2 III 2012 IV I 2013 II III IV I 2014 II III IV I 2015 II III

Obs.: inflao acumulada em 12 meses (% a.a.).

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tolerncia da meta em 2013 se situa em torno de 17% e, em 2014, de 29%.

Tabela 6.2 Projeo da inflao medida pelo IPCA, com expectativas de mercado para as 1/ taxas de cmbio e de juros
Intervalo de probabilidade 50% Perodo 30% 10% 2013 3 2013 4 2014 1 2014 2 2014 3 2014 4 2015 1 2015 2 2015 3 5,8 5,4 5,3 4,9 4,8 4,6 4,3 4,1 3,8 5,8 5,6 5,5 5,2 5,3 5,1 4,9 4,7 4,5 5,9 5,8 5,7 5,5 5,7 5,5 5,3 5,3 5,1 5,9 5,9 5,9 5,7 6,0 5,9 5,8 5,8 5,7 6,0 6,1 6,1 6,0 6,4 6,3 6,3 6,3 6,3 6,0 6,2 6,4 6,3 6,8 6,8 6,8 6,9 7,0 Projeo central 5,9 5,8 5,8 5,6 5,8 5,7 5,6 5,5 5,4

No cenrio de mercado, a previso para a inflao acumulada em 2013 se encontra em 5,8%, mesmo valor projetado no ltimo Relatrio e no cenrio de referncia. Conforme o Grfico 6.4 e a Tabela 6.2, a projeo para a inflao acumulada em doze meses, assim como no cenrio de referncia, encerra o ano de 2013 acima da meta, mas recua a partir do primeiro trimestre de 2014. Especificamente, a projeo parte de 5,9% no terceiro trimestre de 2013 e encerra o ano em 5,8%. Em 2014, a projeo parte de 5,8% no primeiro trimestre, recua para 5,6% no segundo, retorna ao patamar de 5,8% no terceiro, e encerra o ano em 5,7%. A projeo recua nos trimestres seguintes e, para o terceiro trimestre de 2015, encontra-se em 5,4%. No cenrio de mercado, a probabilidade estimada de a inflao ultrapassar o limite superior do intervalo de tolerncia da meta em 2013 situa-se em torno de 14%, e em 2014, de 31%. A comparao das trajetrias apresentadas neste Relatrio com as divulgadas no anterior as ltimas constantes da Tabela 6.3 , no cenrio de referncia, mostra reduo na projeo de inflao para 2013, em parte, reflexo de taxas de inflao em meses recentes menores do que as contempladas nas projees constantes no ltimo Relatrio. J a elevao na projeo para 2014, em parte, deve-se ao aumento das expectativas de inflao e aos efeitos remanescentes da elevao da taxa de cmbio considerada nesse cenrio. No cenrio de mercado, as projees encontram-se acima dos valores registrados no Relatrio anterior em todo o horizonte de projeo, exceo do terceiro e do quarto trimestres de 2013, em parte, reflexo da mudana na trajetria considerada para a taxa de cmbio. O Grfico 6.5 mostra a evoluo da inflao acumulada em doze meses, de acordo com os cenrios de referncia e de mercado at o terceiro trimestre de 2015, e a trajetria de metas. At agosto de 2013, os valores referem-se inflao ocorrida e, a partir de ento, as trajetrias consideram projees associadas aos respectivos cenrios para a construo dos valores acumulados. Nos dois cenrios, as projees indicam inflao acumulada em doze meses partindo de patamar acima do valor central da meta, com leve tendncia declinante e posicionada acima da meta ao final do horizonte de projeo, em ambos os cenrios.
Jan 2004 Jun Nov 2004

Obs.: inflao acumulada em 12 meses (% a.a.). 1/ De acordo com o Gerin.

Tabela 6.3 Projees do Relatrio de Inflao de junho de 2013

Perodo Cenrio de referncia 6,8 6,2 6,0 5,8 5,4 5,4 5,4 5,4 5,5 Cenrio de mercado 6,8 6,2 5,8 5,6 5,2 5,2 5,2 5,2 5,3

2013 II 2013 III 2013 IV 2014 I 2014 II 2014 III 2014 IV 2015 I 2015 II

Grfico 6.5 Trajetria das metas e projees referentes inflao acumulada em doze meses
8 7 6 5 4 3 Set Dez Mar Jun 2012 2013
Meta

Set Dez Mar Jun 2014

Cenrio de mercado

Set Dez Mar Jun 2015

Set

Cenrio de referncia

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Grfico 6.6 Previso de inflao: modelos VAR

8 7 6 5 4 3
%

Set Dez Mar Jun 2012 2013

Set

Dez Mar Jun 2014

Set

Dez Mar Jun 2015

Set

A mdia das estimativas geradas pelos modelos de Vetores Autorregressivos (VAR), para a inflao acumulada em doze meses, consta do Grfico 6.6. At agosto de 2013, os valores se referem inflao ocorrida e, a partir de ento, a previses. Segundo esses modelos, a previso de inflao apresenta trajetria com tendncia declinante a partir de setembro de 2013, parcialmente revertida em meados de 2014, convergindo para a mdia incondicional ao final do horizonte de projeo. O Grfico 6.7 mostra o leque de crescimento do produto construdo com base nas hipteses do cenrio de referncia. Tendo em vista que o exerccio de projeo do PIB utiliza duas variveis no diretamente observveis produto potencial e hiato do produto , os erros de previso associados a essas projees so consideravelmente maiores do que os erros contidos nas projees de inflao. De acordo com esse cenrio, o crescimento projetado do PIB acumulado em quatro trimestres de 2,5% para 2013 (0,2 p.p. menor do que a estimativa considerada no Relatrio de Inflao anterior), e de 2,5% para o acumulado em quatro trimestres at o segundo trimestre de 2014.

Obs.: inflao acumulada em 12 meses (% a.a.). Mdia das projees dos modelos.

Grfico 6.7 Variao do PIB com juros fixos em 9,0% a.a. (cenrio de referncia) Leque do produto
% 8 6 4 2 0 -2 II 2012 III III I 2013 II III IV I 2014 II

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Repasse de Choques de Preos no Atacado para o Varejo

Um dos desafios enfrentados pelos formuladores de poltica a necessidade de antecipar fatos, tendo como exemplo a avaliao prospectiva da trajetria da inflao ao consumidor com o objetivo de tomar decises de poltica econmica. Dessa forma, bancos centrais tm envidado esforos no sentido de identificar variveis com potencial para proporcionar informaes a respeito do comportamento futuro da inflao ao consumidor. Por sua prpria natureza, e baseando-se em evidncias empricas, os preos no mercado atacadista destacam-se como indicadores antecedentes do comportamento dos preos no varejo. Este boxe discorre sobre o potencial repasse de choques incidentes sobre os preos no mercado atacadista, representados pelo ndice de Preos no Atacado, Disponibilidade Interna (IPA-DI), para os preos ao consumidor, representados pelo ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA). Nesse sentido, utiliza-se metodologia similar empregada nos boxes publicados no Relatrio de Inflao de setembro de 2008 e de maro de 2010. Apesar de atualizar os resultados obtidos nos boxes anteriores, os resultados no so diretamente comparveis, dado que amostras e frequncias so diferentes. Em uma perspectiva terica, a princpio, o repasse seria integral, de modo que apenas restaria a questo do prazo em que se materializaria. Em uma perspectiva economtrica, as sries dos ndices de preos no atacado e no varejo teriam uma tendncia estocstica comum de longo prazo, isto , cointegrariam. Entretanto, considerando-se a significante divergncia que existe entre as cestas de bens que compem o IPA-DI e o IPCA, bem como entre as respectivas coberturas geogrficas, plausvel admitir que as questes da intensidade do repasse e do prazo em que ele se materializaria permanecem em aberto. A metodologia considerada consiste inicialmente na estimao de Vetores Auto-Regressivos (VAR), levando

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em considerao restries de curto prazo (Vetores de Ciclos Comuns), conforme definido em Vahid e Engle (1993 e 1997) e Issler e Vahid (2001), e de longo prazo (Vetores de Cointegrao), conforme definido em Engle e Granger (1987) e estimado seguindo Johansen (1988). O perodo amostral inclui o perodo de janeiro de 2003 a julho de 20131. Posteriormente, calcula-se a funo impulso-resposta generalizada para cada VAR, como sugerido em Pesaram e Shin (1998), aplicando um choque de um desvio padro da inovao (do termo erro da equao da inflao no atacado) na equao da inflao no atacado. Na construo da Tabela 1, para cada um dos conjuntos de preos ao consumidor, o repasse de um choque no IPA-DI aps 24 meses foi igualado unidade, de modo que os demais valores devem ser lidos como frao desse repasse. Podemos destacar que: (1) independente da combinao considerada, a maior parte do repasse de um choque no atacado para o varejo se materializa em at seis meses; e (2) um choque no IPA-Industrial se propaga mais intensa e rapidamente do que um choque no IPA-Agrcola. Ambos os resultados haviam sido observados em boxes anteriores.

Tabela 1 Repasse do choque

Meses IPCA Livres Comercializveis No comercializveis

Repasse do choque no IPA-DI 3 6 12 24 0,6 0,9 1,0 1,0 0,6 0,9 1,0 1,0 0,6 0,9 1,0 1,0 0,7 0,9 1,0 1,0

Repasse do choque no IPA-Agrcola 3 6 12 24 0,2 0,3 0,3 0,3 0,2 0,3 0,3 0,3 0,2 0,3 0,3 0,3 0,2 0,3 0,3 0,3

Repasse do choque no IPA-Industrial 3 6 12 24 0,5 0,8 0,9 0,9 0,5 0,7 0,7 0,8 0,5 0,8 0,9 0,9 0,6 0,7 0,7 0,8

1/ Com isso, exclui-se o perodo de 2002, contaminado pelo choque de confiana que se abateu sobre a economia domstica.

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A Tabela 2 foi construda igualando-se o repasse de um choque no IPA-DI para o IPCA unidade, para cada um dos prazos analisados, de modo que os demais valores devem ser lidos como frao desse repasse. Note-se que, mesmo analisando a questo em uma perspectiva diferente, as duas observaes citadas no pargrafo acima permanecem vlidas. Alm disso, pode-se inferir que repasses para bens comercializveis ocorrem mais intensa e rapidamente do que para bens no comercializveis.

Tabela 2 Repasse do choque

Meses IPCA Livres Comercializveis No comercializveis

Repasse do choque no IPA-DI 3 6 12 24 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,1 1,1 1,1 1,1 0,9 0,8 0,8 0,8

Repasse do choque no IPA-Agrcola 3 6 12 24 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,4 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3

Repasse do choque no IPA-Industrial 3 6 12 24 0,9 0,9 0,9 0,9 0,8 0,7 0,7 0,7 0,9 0,9 0,9 0,9 0,8 0,6 0,6 0,6

Grfico 1 Evoluo do repasse do IPA para o IPCA

1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 0,7 0,6
2008 2009 2010 2011 2012 2013

1 Ms

3 Meses

6 Meses

12 Meses

A fim de ilustrar a evoluo do repasse, ao longo do tempo, para cada um dos trimestres considerados e a robustez dos parmetros estimados, construiu-se o Grfico 1, que exibe os valores do repasse de um choque no IPA-DI para o IPCA, decorridos um, trs, seis e doze meses, com a estimao inicial considerando a amostra de janeiro de 2003 a dezembro de 2007, janela inicial de cinco anos (60 observaes); a partir de ento, repete-se o exerccio acrescentando a cada momento um novo elemento ao conjunto amostral at julho de 2013. As respostas ao impulso so normalizadas de maneira que a primeira observao, janeiro de 2008, seja igual unidade. Verifica-se ligeiro aumento no repasse do IPA-DI para o IPCA, no horizonte de um ms, e tendncia de declnio na intensidade, nos horizontes de trs, seis e doze meses.

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Grfico 2 Evoluo do repasse do IPA para o IPCA (Janela mvel de 84 meses)

1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2
2008 2009 2010 2011 2012 2013

J na construo do Grfico 2, usa-se janela mvel de cinco anos (sessenta meses), cuja primeira estimao leva em conta o perodo janeiro de 2003 at dezembro de 2007, e a partir dessa amostra acrescentamos uma nova informao no final da amostra e retiramos uma do incio da amostra. As respostas ao impulso so normalizadas de maneira que a primeira observao, janeiro de 2008, seja igual unidade. Nota-se estabilidade no grau de repasse para o horizonte de um ms e declnio nos de trs, seis e doze meses. Em resumo, este boxe analisou a dinmica dos preos ao consumidor quando choques impactam os preos no atacado. Os exerccios economtricos sugerem, em geral, que: (1) o repasse de choques sobre os preos no atacado para os preos ao consumidor ocorre em intervalos de tempo relativamente curtos; (2) os bens comercializveis so mais sensveis a choques no atacado do que os bens no comercializveis; e (3) choques sobre preos industriais tm impacto maior sobre os preos ao consumidor do que choques sobre preos agrcolas. Essas inferncias esto em linha com as obtidas com base em dados mensais e apresentadas no Relatrio de Inflao de setembro de 2008.

1 Ms

3 Meses

6 Meses

12 Meses

Referncias
ENGLE, R.F. e GRANGER, C.W.J., 1987, Cointegration and Error Correction: Representation, Estimation, and Testing, Econometrica, 55(2), 251276. ISSLER, J.V. e VAHID, F., 2001, Common Cycles and the Importance of Transitory Shocks to Macroeconomic Aggregates, Journal of Monetary Economics, 47(3), 449-475. JOHANSEN, S., 1988, Statistical Analysis of Cointegration Vectors, Journal of Economic Dynamics and Control, 12, 231-254. PESARAM, H.H. e SHIN Y., 1998, Generalized impulse response analysis in linear multivariate models, Economic Letters, 58, 17-29. VAHID, F. e ENGLE, R.F., 1993, Common Trends and Common Cycles, Journal of Applied Econometrics, 8, 341-360.

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VAHID, F. e ENGLE, R.F., 1997, Codependent Cycles, Journal of Econometrics, 80, 199-121.

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Taxa de Cmbio e a Balana Comercial Brasileira

Recentemente, a cotao da moeda brasileira passou por ajustes em relao s moedas dos principais parceiros comerciais. Esse realinhamento, natural em um regime de cmbio flutuante, na medida em que reflete condies subjacentes da economia, implicou em depreciao efetiva do real de aproximadamente 30% em relao aos picos atingidos em meados de 20111. Tendo em vista que alteraes de preos relativos tm importantes implicaes sobre os fluxos de comrcio exterior, este boxe analisa a relao entre a taxa de cmbio e a balana comercial. Uma das formas mais frequentemente utilizadas para quantificar as elasticidades dos fluxos comerciais s variaes da taxa de cmbio consiste em estimar relaes de longo-prazo entre: (i) exportaes, taxa de cmbio real efetiva e demanda global; e (ii) importaes, taxa de cmbio real efetiva e demanda domstica2. No caso brasileiro, testes de cointegrao comumente utilizados no indicam existncia dessa relao de longo-prazo entre as variveis listadas em (i) no perodo ps-real3. Nesse sentido, a evidncia indica que as exportaes brasileiras no seriam muito afetadas pela taxa de cmbio real. Essa avaliao se apoia na estimativa de baixa elasticidade preo da demanda pelos produtos de maior peso na pauta de exportaes brasileira, notadamente das commodities.

1/ De acordo com a taxa de cmbio real efetiva, que baseada em ndices de preos ao consumidor e valor da cesta de moedas dos principais parceiros comerciais. 2/ Aplicaes nessa direo e maiores discusses metodolgicas podem ser encontrados, por exemplo, nos estudos de Bahmani-Oskooee e Niroomand (1998), Caporale e Chui (1999) e Bahmani-Oskooee e Kara (2005). 3/ Quando se utiliza a taxa de cmbio real efetiva baseada em preos ao produtor, os testes rejeitam a hiptese de cointegrao entre as variveis, tanto para as exportaes (i) como para as importaes (ii).

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Grfico 1 Crescimento das exportaes em 12 meses e a taxa de cmbio real

40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40
Taxa de crescimento das exportaes Cmbio real eixo direita

180 160 140 120 100 80 60

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

O Grfico 1 mostra a evoluo da taxa de crescimento das receitas de exportao e a taxa de cmbio real (baseada no IPCA) desde o princpio do regime de cmbio flutuante, no incio de 1999. A anlise grfica aponta exportaes com taxas de crescimento elevadas entre 2003 e 2008, quando a expanso mdia das receitas em dlares ficou acima de 20% ao ano (a.a.). Essa expanso, note-se, ocorreu em perodo de valorizao gradual da taxa de cmbio efetiva real4. De modo geral, as evidncias indicam exportaes responsivas s condies de demanda global (incluindo o efeito dessa sobre o preo internacional de commodities5). Na margem, entretanto, h sinais de sensibilidade das exportaes taxa de cmbio. Como exemplo, o Grfico 2 mostra que, em meses recentes, crescem as receitas de exportaes para o grupo de manufaturados. No que se refere s importaes, a anlise economtrica aponta existncia de relao de longo-prazo entre as variveis listadas em (ii). As elasticidades reportadas na Tabela 1 sugerem importaes significativamente dependentes tanto do nvel da demanda domstica, quanto da taxa de cmbio real6.

Grfico 2 Crescimento das exportaes em 12 meses, por grupos

60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40
Bsicos Semi-manufaturados Manufaturados

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Tabela 1 Relaes estimadas

Exportaes Testes de cointegrao Trao: 29,3 Mx. autovalor: Equao de cointegrao Importaes Testes de cointegrao Trao: 34,5* Mx. autovalor: Equao de cointegrao ln(importaes reais em dlar) 2,421.ln(ndice do PIB) + (0,077) 0,755.ln(taxa de cmbio real efetiva) (0,052) Nota: * e ** indicam rejeio da hiptese de no cointegrao a 5% e a 1%. 29,3** 15,5

4/ De fato, as evidncias indicam que o crescimento das exportaes nesse perodo contribuiu para o processo de valorizao da moeda brasileira, como mostra Kohlscheen (2013). 5/ Ver Carvalho e Negri (2002) e Mortatti, Miranda e Bacchi (2011), entre outros. 6/ A equao de cointegrao foi estimada com base em dados trimestrais dessazonalizados.

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Em resumo, os exerccios economtricos apresentados neste boxe indicam que: (1) a taxa de cmbio afeta a exportao de produtos manufaturados; (2) efeitos de variaes de preos relativos da moeda brasileira sobre a balana comercial (e o produto) derivam, em um primeiro momento, de mudanas nas importaes (na demanda por produtos importados); e (3) exportaes so sensibilizadas pela demanda global.

Referncias
BAHMANI-OSKOOEE, M., e NIROOMAND, N. (1998) Long-run price elasticities and the Marshall-Lerner condition revisited. Economics Letters 61:101109. BAHMANI-OSKOOEE, M., e O. KARA (2005) Income and price elasticities of trade: some new estimates. The International Trade Journal 19, 2, 165-178. CAPORALE, G. M., e CHUI, M. K. F. (1999) Estimating income and price elasticities of trade in a cointegrating framework. Review of International Economics 7(2):254264. CARVALHO, A., e NEGRI, J. A. D. (2002) Estimao de equaes de importao e exportao de produtos agropecurios para o Brasil (1977/1998). Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada. Texto para Discusso 698. KOHLSCHEEN, E. (2013) Long-run determinants of the Brazilian Real: a closer look at commodities. Banco Central do Brasil. Working Paper no. 314. MORTATTI, C.M., MIRANDA, S.H.G., e BACCHI, M.R.P. (2011) Determinantes do comrcio Brasil-China de commodities e produtos industriais: uma aplicao VECM. Economia Aplicada, vol. 15, 2.

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Anexo

Notas da 176 Reunio do Comit de Poltica Monetria do Banco Central do Brasil

Data: 9 e 10/7/2013 Local: Sala de reunies do 8 andar (9/7) e do 20 andar (10/7) do Edifcio-Sede do Banco Central do Brasil Braslia DF Horrio de incio: 16h12 (9/7) e 17h13 (10/7) Horrio de trmino: 19h39 (9/7) e 19h59 (10/7) Presentes: Membros do Copom Alexandre Antonio Tombini Presidente Aldo Luiz Mendes Altamir Lopes Anthero de Moraes Meirelles Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo Luiz Awazu Pereira da Silva Luiz Edson Feltrim Sidnei Corra Marques Chefes de Departamento (presentes em 9/7) Bruno Walter Coelho Saraiva Departamento de Assuntos Internacionais Daso Maranho Coimbra Departamento de Operaes Bancrias e de Sistema de Pagamentos Eduardo Jos Arajo Lima Departamento de Estudos e Pesquisas (tambm presente em 10/7) Joo Henrique de Paula Freitas Simo Departamento de Operaes do Mercado Aberto Mrcio Barreira de Ayrosa Moreira Departamento das Reservas Internacionais Renato Jansson Rosek Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais Tulio Jos Lenti Maciel Departamento Econmico Demais participantes (presentes em 9/7) Gustavo Paul Kurrle Assessor de Imprensa Otvio Ribeiro Damaso Chefe de Gabinete da Presidncia Os membros do Copom analisaram a evoluo recente e as perspectivas para a economia brasileira e para a economia internacional, no contexto do regime de poltica monetria, cujo objetivo atingir as metas fixadas pelo governo para a inflao.

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Evoluo recente da economia

1. O ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) variou 0,26% em junho, 0,18 ponto percentual (p.p.) a mais do que em junho de 2012. Dessa forma, a inflao acumulada em doze meses atingiu 6,70% em junho (4,92% at junho de 2012), com os preos livres aumentando 8,28% (5,34% at junho de 2012) e os preos administrados, 1,77% (3,77% at junho de 2012). Especificamente sobre preos livres, os dos bens comercializveis aumentaram 6,75%, e os dos bens no comercializveis, 9,63%. Os preos do grupo alimentos e bebidas arrefeceram na margem, variando 0,04% em junho e 12,80% em doze meses (7,34% at junho de 2012). Por sua vez, os preos dos servios aumentaram 8,64% em doze meses (7,50% at junho de 2012). Em sntese, a inflao de monitorados recua ao mesmo tempo em que a de no comercializveis segue em nveis elevados e a de comercializveis, em elevao. 2. A mdia das variaes mensais das medidas de inflao subjacente, calculadas pelo Banco Central, passou de 0,48% em maio para 0,39% em junho. Assim, a variao acumulada em doze meses atingiu 6,43% (1,27 p.p. acima da registrada at junho de 2012). Especificamente, o ncleo do IPCA por mdias aparadas com suavizao passou de 0,52% em maio para 0,36% em junho; o ncleo por dupla ponderao, de 0,50% para 0,43%; o ncleo por excluso de monitorados e de alimentao no domiclio, de 0,48% para 0,38%; o ncleo por mdias aparadas sem suavizao, de 0,41% para 0,31%; e o ncleo por excluso, que descarta dez itens de alimentao no domiclio bem como combustveis, de 0,49% para 0,47%. O ndice de difuso, que havia atingido 75,1% em janeiro, recuou para 55,3% em junho. 3. O ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-DI) avanou 0,76% em junho (0,32% em maio) e acumula variao de 6,28% em doze meses (5,66% at junho de 2012). O principal componente do IGP-DI, o ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA), variou 6,02% (ante 5,54% at junho de 2012). Na desagregao segundo o estgio da produo, observou-se, em doze meses, aumento de 4,82% nos preos de matrias-primas brutas, de 5,57% nos de bens intermedirios e de 7,52% nos de bens finais. O ndice de Preos ao Consumidor (IPC), segundo componente mais importante do IGP-DI, variou 6,22% em doze meses at junho (5,37% at junho de 2012); e o ndice Nacional de Custo da Construo (INCC), componente de menor peso no IGP-DI, 8,00% (7,04% at junho de 2012), em parte reflexo de preos de mo de obra, que variaram 10,32% no perodo. Por sua vez, o ndice de Preos ao Produtor/ Indstria de Transformao (IPP/IT), calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), avanou 0,28% em maio e acumula 4,07% em doze meses. O Copom avalia que os efeitos do comportamento dos preos no atacado sobre a inflao para os consumidores dependero das condies atuais e prospectivas da demanda e das expectativas dos formadores de preos em relao trajetria futura da inflao. 4. O ndice de Atividade Econmica do Banco Central (IBC-Br) incorpora estimativa para a produo mensal dos trs setores da economia, bem como para impostos sobre produtos, e constitui importante indicador coincidente da atividade econmica. Considerando-se os dados ajustados sazonalmente, o IBC-Br avanou 0,8% em abril, aps expanso de 1,1% em maro. Em relao ao mesmo ms do ano anterior, o IBC-Br aumentou 1,2% em maro e 7,3% em abril. O ndice de Confiana do Consumidor (ICC), da Fundao Getulio Vargas (FGV), recuou em junho. O ndice de Confiana do Setor de Servios (ICS) ficou estvel em junho, aps recuar em abril e em maio. J a confiana do empresrio industrial, medida pelo ndice de Confiana da Indstria (ICI), aumentou em maio e diminuiu em junho. No que se refere agricultura, o Levantamento Sistemtico da Produo Agrcola (LSPA), do IBGE, projeta crescimento de 14,7% na produo de gros em 2013, em relao a 2012. 5. Os Indicadores de Condies de Crdito elaborados pelo Banco Central com base em consultas

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trimestrais com instituies representativas de cada segmento do mercado de crdito evidenciam para o terceiro trimestre de 2013, em comparao ao segundo, perspectiva de moderao no ritmo de concesses de novas operaes de crdito para o segmento de grandes empresas, e de manuteno no caso de micro, pequenas e mdias empresas. Em relao ao crdito s pessoas fsicas, o indicador sugere estabilidade no ritmo de concesses de linhas de crdito voltadas ao consumo e moderao nas concesses no segmento habitacional. 6. Assim como outros indicadores mensais de atividade, o relativo indstria tem estado voltil em meses recentes, o que em parte reflete ajustes no nmero de dias teis decorrentes de feriados mveis. Nesse contexto, a produo industrial recuou 2,0% em maio, revertendo a alta de 1,9% observada em abril, de acordo com a srie da produo industrial geral dessazonalizada pelo IBGE. Em maio, a produo industrial diminuiu em 20 dos 27 ramos de atividade pesquisados, na comparao mensal. Ainda assim, a produo no ms foi 1,4% superior registrada em maio de 2012, mas recuou 0,5% no acumulado em doze meses. De acordo com dados divulgados pela Confederao Nacional da Indstria (CNI), o faturamento real da indstria de transformao cresceu 6,2% nos cinco primeiros meses de 2013, comparativamente ao mesmo perodo do ano anterior, e o nmero de horas trabalhadas permaneceu estvel. 7. Entre as categorias de uso da indstria, segundo dados dessazonalizados pelo IBGE, a produo de bens de capital recuou 3,5% em maio em relao ao ms anterior; a de bens intermedirios, 1,1%; a de bens de consumo durveis, 1,2%; e a de bens de consumo semidurveis e no durveis, 1,0%. Relativamente ao mesmo ms do ano anterior, a produo de bens de capital aumentou 12,5%; a de bens de consumo durveis, 4,1%; e a de bens de consumo semidurveis e no durveis, 0,8%. J a produo de bens intermedirios recuou 0,6% nessa base de comparao. No que se refere ao crescimento acumulado em doze meses at maio, houve avano de 2,7% na produo de bens de consumo durveis e recuo nas demais categorias de uso: bens de capital (-2,3%); bens intermedirios (-0,7%); e bens de consumo semidurveis e no durveis (-0,4%). 8. A taxa de desemprego nas seis regies metropolitanas cobertas pela Pesquisa Mensal de Emprego (PME), sem ajuste sazonal, foi estimada em 5,8% em maio (mesmo valor em abril de 2013 e em maio de 2012). De acordo com a srie dessazonalizada pelo Banco Central, a taxa de desocupao em maio permaneceu em 5,4%, prxima ao mnimo da srie histrica (5,3%), iniciada em maro de 2002. A reduo da taxa de crescimento da Populao em Idade Ativa (PIA) ao longo dos ltimos anos tem contribudo para a manuteno da taxa de desocupao em patamares historicamente baixos. Por sua vez, o nvel de ocupao permaneceu estvel, em 53,8% da PIA, em maio. Ainda de acordo com a PME, o rendimento mdio real habitual cresceu 1,4% em maio, comparado a igual ms do ano anterior, e a massa salarial real aumentou 1,5% em relao a maio de 2012. Dados divulgados pelo Ministrio do Trabalho e Emprego (MTE) mostram criao de 72 mil postos de trabalho formais em maio, menor leitura para o ms desde 1992. Em suma, dados disponveis indicam estreita margem de ociosidade no mercado de trabalho, embora existam sinais de moderao na margem. 9. De acordo com dados da Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC), divulgada pelo IBGE, o volume de vendas do comrcio cresceu 1,6% em abril, em relao a abril de 2012. O comrcio ampliado expandiu 9,1%, na mesma base de comparao. Ajustada sazonalmente, a variao ms a ms foi de 0,5% nas vendas do comrcio varejista restrito e de 1,9% nas do comrcio ampliado. Em doze meses, a taxa de crescimento do comrcio ampliado alcanou 7,7%, com expanso em todos os dez segmentos pesquisados. O ndice de Confiana do Comrcio (ICOM), medido pela FGV, recuou ligeiramente em junho. O Copom avalia que a trajetria do comrcio continuar a ser influenciada pelas transferncias governamentais, pelo ritmo de crescimento da massa salarial real e pela expanso moderada do crdito.

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10. O Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada (Nuci) na indstria de transformao, calculado pela FGV, sem ajuste sazonal, alcanou 84,2% em junho (83,6% em junho de 2012) e, na srie dessazonalizada pela FGV, 84,4%. A utilizao da capacidade no setor de bens de capital, de acordo com a srie livre de influncias sazonais, recuou para 82,0%. No setor de bens de consumo, de bens intermedirios e de materiais de construo, a utilizao da capacidade se posicionou em 83,3%, 86,2% e 90,4%, respectivamente. 11. O saldo da balana comercial acumulado em doze meses recuou para US$9,3 bilhes em junho. Esse resultado adveio de exportaes de US$239,9 bilhes e de importaes de US$230,5 bilhes, que recuaram 5,9% e 0,2%, respectivamente, em relao aos doze meses anteriores. Por sua vez, o deficit em transaes correntes, acumulado em doze meses, atingiu US$73,0 bilhes em maio, equivalente a 3,2% do Produto Interno Bruto (PIB). J os investimentos estrangeiros diretos totalizaram US$64,2 bilhes em doze meses at maio, equivalentes a 2,8% do PIB. 12. Na economia global, prevalece cenrio de baixo crescimento este ano em importantes economias maduras, notadamente na Zona do Euro, e indicadores de volatilidade respondem s perspectivas de mudanas na poltica monetria nos Estados Unidos (EUA). Altas taxas de desemprego na Europa, aliadas aos esforos de consolidao fiscal e a incertezas polticas, traduzem-se em recuo dos investimentos e em baixo crescimento. O indicador antecedente composto, divulgado pela Organizao para a Cooperao e Desenvolvimento Econmico (OCDE), referente a maio, aponta perspectivas de crescimento acima da tendncia em diversas economias avanadas, a exemplo da Alemanha e do Japo. Os Purchasing Managers Indexes (PMIs), referentes a junho, indicam continuidade do crescimento global, particularmente no setor de manufaturas. Em relao poltica monetria, nas economias maduras prevalecem posturas acomodatcias. Nas economias emergentes, de modo geral, a poltica monetria se apresenta expansionista. A inflao continua em nveis moderados nos EUA e na Zona do Euro, e no Japo ainda se registra deflao. 13. O preo do barril de petrleo do tipo Brent apresentou leve aumento desde a reunio anterior do Copom, atingindo cotaes em torno de US$108. Cabe ressaltar que a complexidade geopoltica que envolve o setor do petrleo tende a acentuar o comportamento voltil dos preos, que reflexo, tambm, da baixa previsibilidade de alguns componentes da demanda global e do fato de o crescimento da oferta depender de projetos de investimentos de longa maturao e de elevado risco. Desde a ltima reunio do Copom, os preos internacionais das commodities agrcolas variaram -0,5% e os das metlicas decresceram 2,4%. Por sua vez, o ndice de Preos de Alimentos, calculado pela Organizao das Naes Unidas para Agricultura e Alimentao (FAO), variou 5,4% em doze meses at junho de 2013.

Avaliao prospectiva das tendncias da inflao

14. Os choques identificados, e seus impactos, foram reavaliados de acordo com o novo conjunto de informaes disponvel. O cenrio considerado nas simulaes contempla as seguintes hipteses: a) a projeo de reajuste no preo da gasolina, para o acumulado de 2013, foi mantida em 5%, valor considerado na reunio do Copom de maio; b) a projeo aponta recuo de aproximadamente 15% na tarifa residencial de eletricidade, mesmo valor considerado na reunio do Copom de maio. Essa estimativa leva em conta os impactos diretos das redues de encargos setoriais anunciadas, bem como reajustes e revises tarifrias ordinrios programados para este ano;

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c) projeta-se estabilidade do preo do gs de bujo e reduo de 2,0% na tarifa de telefonia fixa para o acumulado de 2013, mesmos valores considerados na reunio do Copom de maio; d) a projeo de reajuste, construda item a item, para o conjunto de preos administrados por contrato e monitorados, para o acumulado de 2013, reduziu-se para 1,8% que incorpora a recente revogao de reajustes nas tarifas de transporte urbano , ante 2,5% considerados na reunio do Copom de maio; e e) a projeo de reajuste para o conjunto dos preos administrados por contrato e monitorados, para o acumulado de 2014, foi mantida em 4,5%, valor considerado na reunio do Copom de maio. Essa projeo baseia-se em modelos de determinao endgena de preos administrados, que consideram, entre outras variveis, componentes sazonais, inflao de preos livres e inflao medida pelo ndice Geral de Preos (IGP). 15. A trajetria estimada para a taxa do swap pr-DI de 360 dias indica spread sobre a taxa Selic, no cenrio de referncia, de 69 pontos base (p.b.) e 12 p.b. para o quarto trimestre de 2013 e de 2014, respectivamente. 16. Considera-se como indicador fiscal o superavit primrio estrutural que deriva das trajetrias de superavit primrio para 2013, conforme parmetros estabelecidos na Lei de Diretrizes Oramentrias (LDO)/2013; e, para 2014, conforme parmetros constantes do Projeto de Lei de Diretrizes Oramentrias (PLDO)/2014. 17. Desde a ltima reunio do Copom, a mediana das projees coletadas pelo Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) para a variao do IPCA em 2013 manteve-se inalterada em 5,81%. Para 2014, a mediana das projees de inflao elevou-se de 5,80% para 5,90%. 18. O cenrio de referncia leva em conta as hipteses de manuteno da taxa de cmbio em R$2,25/US$ e da taxa Selic em 8,00% ao ano (a.a.) em todo o horizonte relevante. Nesse cenrio, a projeo para a inflao de 2013 no se alterou em relao ao valor considerado na reunio do Copom de maio, portanto, permanece acima da meta de 4,5% fixada pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN). No cenrio de mercado, que leva em conta as trajetrias de cmbio e de juros coletadas pelo Gerin com analistas de mercado, no perodo imediatamente anterior reunio do Copom, a projeo de inflao para 2013 manteve-se estvel em relao ao valor considerado na reunio de maio. Por conseguinte, encontra-se acima da meta para a inflao. Para 2014, no cenrio de referncia a projeo de inflao aumentou em relao ao valor considerado na reunio do Copom de maio e ficou estvel no cenrio de mercado, nos dois casos, acima da meta de 4,5%.

Implementao da poltica monetria

19. O Copom avalia que a poltica monetria deve contribuir para a consolidao de um ambiente macroeconmico favorvel em horizontes mais longos. Nesse sentido, reitera que, no regime de metas para a inflao, orienta suas decises de acordo com os valores projetados para a inflao pelo Banco Central e com base na anlise de cenrios alternativos para a evoluo das principais variveis que determinam a dinmica dos preos. O Comit entende, tambm, que riscos baixos para a inflao subjacente no curto prazo tendem a reduzir incertezas em relao ao comportamento futuro da inflao plena, facilitam a avaliao de cenrios por parte da autoridade monetria, assim como auxiliam no processo de coordenao de expectativas dos agentes econmicos, em particular, dos formadores de

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preos. Note-se, adicionalmente, que riscos baixos para a inflao subjacente no curto prazo tendem a potencializar os efeitos das aes de poltica monetria, fazendo com que elas possam afetar de forma mais duradoura a dinmica da inflao plena no futuro. Embora reconhea que outras aes de poltica macroeconmica podem influenciar a trajetria dos preos, o Copom reafirma sua viso de que cabe especificamente poltica monetria manter-se especialmente vigilante, para garantir que presses detectadas em horizontes mais curtos no se propaguem para horizontes mais longos. 20. O Copom considera que, desde sua ltima reunio, os riscos para a estabilidade financeira global permaneceram elevados, em particular, os derivados do processo de desalavancagem em curso nos principais blocos econmicos. Nesse contexto, apesar de identificar baixa probabilidade de ocorrncia de eventos extremos nos mercados financeiros internacionais, o Comit pondera que o ambiente externo permanece complexo. O Comit avalia que, de modo geral, mantiveram-se perspectivas de atividade global moderada este ano, com tendncia de intensificao ao longo do horizonte relevante para a poltica monetria. Nesse contexto, h avanos localizados nas economias maduras, no obstante permanecer limitado o espao para utilizao de poltica monetria e prevalecer cenrio de restrio fiscal neste e nos prximos anos. J em importantes economias emergentes, o ritmo de atividade no tem correspondido s expectativas, em que pese a resilincia da demanda domstica. O Comit destaca, ainda, evidncias de acomodao dos preos de commodities nos mercados internacionais, bem como de maior volatilidade e de tendncia de apreciao do dlar dos Estados Unidos. 21. O Copom pondera que o cenrio central contempla ritmo de atividade domstica mais intenso neste e no prximo ano. Informaes recentes indicam retomada dos investimentos e continuidade do crescimento do consumo das famlias, esse ltimo favorecido pelas transferncias pblicas e pelo vigor do mercado de trabalho que se reflete em taxas de desemprego historicamente baixas e em crescimento dos salrios. De modo geral, a absoro interna vem se expandindo a taxas maiores do que as de crescimento do PIB e tende a ser beneficiada pelos efeitos de aes de poltica fiscal, pela expanso da oferta de crdito para pessoas fsicas e empresas, e pelo programa de concesso de servios pblicos, entre outros fatores. No entanto, o Comit nota que a velocidade de materializao desses ganhos esperados pode ser contida caso no ocorra reverso tempestiva do declnio que ora se registra na confiana de firmas e famlias. 22. O Copom observa que o cenrio central para a inflao leva em conta a materializao das trajetrias com as quais trabalha para as variveis fiscais, no obstante iniciativas recentes apontarem o balano do setor pblico em posio expansionista. O Comit nota que a gerao de superavit primrios compatveis com as hipteses de trabalho contempladas nas projees de inflao, alm de contribuir para arrefecer o descompasso entre as taxas de crescimento da demanda e da oferta, solidifica a tendncia de reduo da razo dvida pblica sobre produto e a percepo positiva sobre o ambiente macroeconmico no mdio e no longo prazo. 23. O Copom destaca que o cenrio central tambm contempla expanso moderada do crdito. Ainda sobre esse mercado, o Comit considera oportunas iniciativas no sentido de moderar concesses de subsdios por intermdio de operaes de crdito. 24. No mercado de fatores, o Copom destaca a estreita margem de ociosidade no mercado de trabalho e pondera que, em tais circunstncias, um risco significativo reside na possibilidade de concesso de aumentos de salrios incompatveis com o crescimento da produtividade e suas repercusses negativas sobre a inflao. No obstante sinais de moderao, o Comit avalia que a dinmica salarial permanece originando presses inflacionrias de custos.

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25. O Copom avalia que a depreciao e a volatilidade da taxa de cmbio verificadas nos ltimos trimestres ensejam uma natural e esperada correo de preos relativos. Para o Comit, esses movimentos nos mercados domsticos de divisas, em certa medida, refletem perspectivas de transio dos mercados financeiros internacionais na direo da normalidade, entre outras dimenses, em termos de liquidez e de taxas de juros. Importa destacar ainda que, para o Comit, a citada depreciao cambial constitui fonte de presso inflacionria em prazos mais curtos. No entanto, os efeitos secundrios dela decorrentes, e que tenderiam a se materializar em prazos mais longos, podem e devem ser limitados pela adequada conduo da poltica monetria. 26. O Copom pondera que o nvel elevado de inflao e a disperso de aumentos de preos a exemplo dos recentemente observados contribuem para que a inflao mostre resistncia. Nesse contexto, inserem-se tambm os mecanismos formais e informais de indexao e a piora na percepo dos agentes econmicos sobre a prpria dinmica da inflao. Tendo em vista os danos que a persistncia desse processo causaria tomada de decises sobre consumo e investimentos, na viso do Comit, faz-se necessrio que, com a devida tempestividade, o mesmo seja revertido. 27. Nesse contexto, o Copom entende ser apropriada a continuidade do ritmo de ajuste das condies monetrias ora em curso. 28. Diante disso, dando prosseguimento ao ajuste da taxa bsica de juros, o Copom decidiu, por unanimidade, elevar a taxa Selic para 8,50% ao ano, sem vis. O Comit avalia que essa deciso contribuir para colocar a inflao em declnio e assegurar que essa tendncia persista no prximo ano. 29. Votaram por essa deciso os seguintes membros do Comit: Alexandre Antonio Tombini (Presidente), Aldo Luiz Mendes, Altamir Lopes, Anthero de Moraes Meirelles, Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo, Luiz Awazu Pereira da Silva, Luiz Edson Feltrim e Sidnei Corra Marques. 30. O Copom avalia que a demanda domstica tende a se apresentar relativamente robusta, especialmente o consumo das famlias, em grande parte devido aos efeitos de fatores de estmulo, como o crescimento da renda e a expanso moderada do crdito. Esse ambiente tende a prevalecer neste e nos prximos semestres, quando a demanda domstica ser impactada pelos efeitos remanescentes das aes de poltica implementadas em 2012. Para o Comit, esses efeitos, os programas de concesso de servios pblicos, as permisses para explorao de petrleo e os estoques em nveis ajustados, entre outros, criam boas perspectivas para os investimentos e para a produo industrial. O Comit pondera que iniciativas recentes apontam o balano do setor pblico em posio expansionista. Por outro lado, o Comit nota que ainda se apresenta como fator de conteno da demanda agregada o frgil cenrio internacional. Esses elementos e os desenvolvimentos no mbito parafiscal e no mercado de ativos so partes importantes do contexto no qual decises futuras de poltica monetria sero tomadas, com vistas a assegurar a convergncia tempestiva da inflao para a trajetria de metas. 31. O Copom ressalta que a evidncia internacional, no que ratificada pela experincia brasileira, indica que taxas de inflao elevadas geram distores que levam a aumentos dos riscos e deprimem os investimentos. Essas distores se manifestam, por exemplo, no encurtamento dos horizontes de planejamento das famlias, empresas e governos, bem como na deteriorao da confiana de empresrios. O Comit enfatiza, tambm, que taxas de inflao elevadas subtraem o poder de compra de salrios e de transferncias, com repercusses negativas sobre a confiana e o consumo das famlias. Por conseguinte, taxas de inflao elevadas reduzem o potencial de crescimento da economia, bem como de gerao de empregos e de renda.

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32. O Copom destaca que, em momentos como o atual, a poltica monetria deve se manter especialmente vigilante, de modo a minimizar riscos de que nveis elevados de inflao como o observado nos ltimos doze meses persistam no horizonte relevante para a poltica monetria. 33. Ao final da reunio, foi registrado que o Comit voltar a se reunir em 27 de agosto de 2013, para as apresentaes tcnicas, e no dia seguinte, para deliberar sobre a poltica monetria, conforme estabelecido pelo Comunicado n 22.665, de 27 de junho de 2012.

Sumrio dos dados analisados pelo Copom

Inflao 34. O IPCA variou 0,26% em junho, ante 0,37% em maio, de acordo com o IBGE. A desacelerao mensal refletiu o recuo de 0,17 p.p., para 0,22%, na variao dos preos livres e a acelerao, de 0,31% para 0,38%, nos preos monitorados. A evoluo dos preos livres refletiu desaceleraes dos preos dos bens comercializveis, de 0,24% para 0,11%, e dos no comercializveis, de 0,52% para 0,32%, apesar da acelerao nos preos de servios, de 0,56% para 0,64%. A desacelerao mensal do IPCA foi favorecida, principalmente, pelo arrefecimento, de 0,31% para 0,04%, nos preos do grupo alimentao e bebidas, com contribuio de 0,01 p.p. para o ndice, ante 0,08 p.p. em maio. O ndice de difuso atingiu 55,34% em junho, ante 63,01% em maio. 35. Considerados perodos de doze meses, o IPCA aumentou 6,70% em junho, ante 6,50% em maio. Os preos livres aceleraram de 8,11% para 8,28%, reflexo da acelerao, de 6,31% para 6,75%, na variao dos preos dos produtos comercializveis e da desacelerao, de 9,71% para 9,63%, na relativa aos bens no comercializveis. A variao dos preos monitorados atingiu 1,77%, ante 1,54% no perodo de doze meses encerrado em maio. Os preos dos servios aumentaram 8,64%, ante variaes de 8,51% e de 8,13% nos perodos de doze meses finalizados em maio e abril, respectivamente. 36. O IGP-DI variou 0,76% em junho, aps alta de 0,32% em maio, de acordo com a FGV, resultado de acelerao do IPA e do IPC, e de desacelerao do INCC. O indicador acumula aumentos de 1,85% no ano, ante elevao de 3,59% no mesmo perodo de 2012, e de 6,28% em doze meses, comparativamente a 6,20% at maio. 37. O IPA-DI avanou 0,85% em junho, ante 0,01% em maio, acumulando altas de 0,67% no ano e de 6,02% em doze meses. Os preos dos produtos industriais aumentaram 0,62% no ms, ante 0,30% em maio, acumulando altas de 2,90% no ano e de 5,35% em doze meses. Os preos dos produtos agropecurios avanaram 1,46% em junho, ante -0,75% no ms anterior, acumulando queda de 4,76% no ano e alta de 8,01% em doze meses. O desempenho mensal dos preos dos produtos industriais evidenciou, em especial, o aumento nos preos dos itens leos e gorduras vegetais, 11,24%, e laticnios, 4,04%, que exerceram contribuies de 0,29 p.p. e 0,06 p.p., respectivamente. Com relao aos produtos agropecurios, ressaltem-se as variaes dos itens soja, 11,13%; leite in natura, 2,48%; e bovinos, 1,33%; com contribuies de 0,53 p.p., 0,06 p.p. e 0,05 p.p., respectivamente. 38. O IPC-DI variou 0,35% em junho, ante 0,32% em maio, acumulando alta de 3,29% no ano, ante 2,83% no mesmo perodo do ano anterior, e de 6,22% em doze meses. A acelerao do IPC-DI em junho repercutiu as elevaes nos grupos transportes, 0,30%, ante -0,19% em maio; e habitao, 0,67%, ante 0,39%, com contribuies respectivas de 0,05 p.p. e de 0,16 p.p. O INCC-DI variou 1,15% em junho, ante 2,25% em maio, com desacelerao tanto nos preos de materiais, equipamentos e servios, de 0,64%

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para 0,50%, quanto nos custos de mo de obra, de 3,77% para 1,74%. O INCC acumulou variaes de 6,02% no ano e de 8,00% em doze meses. 39. O IPP/IT aumentou 0,28% em maio, ante 0,40% em abril, acumulando 0,27% no ano, ante 3,36% no mesmo perodo de 2012. O resultado mensal do IPP/IT refletiu, principalmente, a elevao nos preos do segmento de alimentos, 1,42%, com contribuio de 0,27 p.p. para o ndice, contrabalanada parcialmente pelas retraes em outros produtos qumicos, 1,18%, e coque, derivados do petrleo e biocombustveis, 0,93%, com contribuies respectivas de -0,13 p.p. e -0,10 p.p. Em doze meses, o IPP/IT variou 4,07% em maio, ante 5,54% em abril, destacando-se as contribuies dos itens alimentos, 0,77 p.p.; coque, derivados do petrleo e biocombustveis, 0,67 p.p.; e outros produtos qumicos, 0,53 p.p. 40. O ndice Commodities Brasil (IC-Br) avanou 5,34% em junho, aps avano de 0,55% em maio, ocorrendo valorizaes de 5,73%, 4,40% e 4,30% nos segmentos de commodities agropecurias, energticas e metlicas, respectivamente. O IC-Br acumulou reduo de 2,43% no ano, at junho, resultado de desvalorizaes de 7,40% e de 2,02%, em commodities metlicas e agropecurias, e valorizao de 0,82% no segmento de energticas. Atividade econmica 41. O IBC-Br cresceu 0,84% em abril, em relao ao ms anterior, considerados dados dessazonalizados. O indicador variou 1,38% no trimestre encerrado em abril, em relao ao finalizado em janeiro, quando havia aumentado 0,84% no mesmo tipo de comparao. Considerados dados observados, o IBC-Br variou 7,30% em relao a abril de 2012, ante 1,16% em maro, na mesma base de comparao, e acumulou elevaes de 3,20% no ano e de 1,57% no perodo de doze meses finalizado em abril. 42. As vendas do comrcio ampliado, que inclui veculos e materiais de construo, cresceram 1,9% em abril, em relao ao ms anterior, de acordo com dados dessazonalizados da PMC, do IBGE, aps variaes de 0,2% em maro e de -0,7% em fevereiro. As vendas aumentaram 0,6% no trimestre encerrado em abril, em relao ao finalizado em janeiro, quando haviam crescido 0,2%. Ocorreram elevaes mensais nas vendas de sete dos dez segmentos pesquisados, com destaque para artigos farmacuticos, mdicos, ortopdicos, de perfumaria e cosmticos, 6,4%; livros, jornais, revistas e papelaria, 4,5%; e combustveis e lubrificantes, 3,3%. Em oposio, ressalte-se a retrao nas vendas de equipamentos e materiais para escritrio, informtica e comunicao, 1,1%. As vendas do comrcio varejista cresceram 0,5% em abril, comparativamente ao ms anterior, aps estabilidade em maro e queda de 0,4% em fevereiro, acumulando retrao mdia de 0,1% no trimestre encerrado em abril, em relao ao finalizado em janeiro. O comrcio varejista cresceu 6,4% no perodo de doze meses encerrado em abril. 43. Considerados dados observados, as vendas do comrcio ampliado apresentaram aumento interanual de 9,1% em abril, com nfase nos desempenhos de veculos e motos, partes e peas, 22,4%; e material de construo, 16,2%. O comrcio ampliado cresceu 7,7% no perodo de doze meses encerrado em abril, destacando-se o aumento das vendas de outros artigos de uso pessoal e domstico, 10,2%; veculos e motos, partes e peas, 10,1%; artigos farmacuticos, mdicos, ortopdicos, de perfumaria e cosmticos, 9,9%; e mveis e eletrodomsticos, 8,4%. 44. As vendas de autoveculos pelas concessionrias, incluindo automveis, comerciais leves, caminhes e nibus, atingiram 318,6 mil unidades em junho, aumentando 4,2% em relao maio, de acordo com dados da Federao Nacional da Distribuio de Veculos Automotores (Fenabrave), dessazonalizados pelo Banco Central. Essas vendas cresceram 0,5% no trimestre encerrado em junho, em relao ao

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finalizado em maro, quando se elevaram 2,9% no mesmo tipo de comparao. Considerados perodos de doze meses, as vendas de autoveculos cresceram 6,3% em junho, resultado da expanso de 7,9% em automveis e de 4,6% em comerciais leves. Em oposio, as vendas de caminhes e de nibus recuaram 10,3% e 5,2%, respectivamente, nessa base de comparao. 45. O ndice de quantum das importaes de bens de capital, divulgado pela Fundao Centro de Estudos do Comrcio Exterior (Funcex) e ajustado sazonalmente pelo Banco Central, registrou retrao mensal de 8,6% em maio. A anlise dos dados observados indicou variaes de -11,6% em relao a maio de 2012, de 2,9% no ano, e de -0,5% no intervalo de doze meses terminado em maio. 46. A produo de bens de capital declinou 3,5% em maio, acumulando expanso de 5,7% no trimestre encerrado em maio, relativamente ao finalizado em fevereiro, de acordo com dados dessazonalizados da Pesquisa Industrial Mensal Produo Fsica (PIM-PF), do IBGE. O resultado mensal repercutiu, principalmente, os recuos nas indstrias de equipamentos para o setor de energia eltrica, 12,5%; de equipamentos para a construo, 9,9%; e de equipamentos para fins industriais no seriados, 5,9%. Em oposio, destacaram-se os aumentos nos segmentos de equipamentos agrcolas, 3,8%; e de bens para fins industriais seriados, 2,1%. Considerando dados observados, a expanso de 12,5% em relao a maio de 2012 refletiu o crescimento da produo de bens para fins industriais seriados, 26,6%; de peas agrcolas, 23,2%; de equipamentos agrcolas, 21%; e de equipamentos de transporte, 20,2%. 47. A produo de insumos tpicos da construo civil recuou 1% em maio, acumulando expanso de 1,9% no trimestre, em relao ao finalizado em fevereiro, considerando dados dessazonalizados. No acumulado em doze meses encerrados em maio, a produo do segmento aumentou 0,4%. 48. Os desembolsos do Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES) somaram R$176,3 bilhes no intervalo de doze meses encerrado em abril, elevao de 26,5% em relao a igual perodo de 2012. Destacaram-se os aumentos nos recursos destinados aos segmentos comrcio e servios, 59%; agropecuria, 49%; e indstria, 36%; em oposio retrao de 3% no setor de infraestrutura. No perodo, o segmento industrial absorveu 33% do total dos recursos liberados, seguido por infraestrutura, 31%; comrcio e servios, 28%; e agropecuria, 8%. 49. A produo fsica da indstria geral recuou 2% em maio, em relao ao ms anterior, de acordo com dados dessazonalizados do IBGE, aps elevao de 1,9% em abril, resultado das retraes de 2,3% e 0,5% nas indstrias de transformao e extrativa, respectivamente. A produo de bens de capital declinou 3,5%, seguida pelos decrscimos de 1,2% em bens de consumo durveis, de 1,1% em bens intermedirios e de 1% em bens de consumo semi e no durveis. Dezenove das 26 atividades da indstria de transformao consideradas na pesquisa recuaram, com destaque para a indstria de mobilirio, 11,4%; de mquinas para escritrio e equipamentos de informtica, 9%; de perfumaria e produtos de limpeza, 8,2%; de calados e couro, 7,3%; e de mquinas e equipamentos, 5%; contrapondo-se s elevaes de 4,8%, 1,6% e 1,1% nas indstrias de bebidas, de refino de petrleo e lcool, e de metalurgia bsica, respectivamente. A produo da indstria cresceu 0,7% no trimestre encerrado em maio, ante o trimestre finalizado em fevereiro, quando aumentara 0,2%, resultado de variaes de 0,6% na indstria de transformao e de -4,4% na indstria extrativa. Destacaram-se os aumentos nas indstrias de fumo, 24,5%; de mquinas para escritrio e equipamentos de informtica, 14,6%; de mquinas e equipamentos, 8,8%; equipamentos de instrumentao mdico-hospitalar, pticos e outros, 8,2%; e veculos automotores, 6,3%, e as retraes na indstria farmacutica, 8,1%; e de produtos de metal, 4,5%. Considerados dados observados, a produo fsica da indstria geral expandiu 1,4%, em relao a maio de 2012, refletindo crescimento de 2% na indstria de transformao, com destaque para a expanso de 12,5% na produo de bens de

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capital, e queda de 9,1% na indstria extrativa. A elevao de 1,9% registrada no trimestre encerrado em maio, em relao a igual perodo do ano anterior, decorreu, principalmente, do aumento de 13,2% na indstria de bens de capital, enquanto a reduo de 0,5% no perodo de doze meses encerrado em maio foi motivada, sobretudo, pelos recuos respectivos de 2,3% e 0,7% nas indstrias de bens de capital e de bens intermedirios. 50. O Nuci da indstria de transformao atingiu 84,4% em junho, resultado 0,2 p.p. inferior ao observado em maio, segundo dados dessazonalizados pela FGV. Ocorreram retraes de 1,0 p.p. na indstria de bens de consumo durveis, 0,5 p.p. na de bens de capital, 0,3 p.p. na de bens intermedirios, de 0,2 p.p. na de bens de consumo no durveis, e elevao de 1,3 p.p. na indstria de material de construo. Considerada a srie observada, o Nuci aumentou 0,6 p.p. em relao a junho de 2012, atingindo 84,2%, resultado das elevaes de 3,1 p.p. em material de construo, 1,2 p.p. em bens de consumo durveis e 0,7 p.p. em bens intermedirios; e das redues respectivas de 1,4 p.p. e 0,5 p.p. nas produes de bens de consumo no durveis e bens de capital. 51. A produo de autoveculos atingiu 320,8 mil unidades em junho, retraindo-se 2,7% em relao a maio, de acordo com dados da Associao Nacional dos Fabricantes de Veculos Automotores (Anfavea), dessazonalizados pelo Banco Central. No segundo trimestre, a produo de autoveculos cresceu 12,6%, em relao ao trimestre anterior, quando recuara 3,6%. Considerando dados observados, a produo elevou-se 15,5% em relao a junho de 2012, 18,1% no acumulado do ano e 12,1% no perodo de doze meses encerrado em junho. 52. Ainda segundo a Anfavea, o licenciamento de autoveculos nacionais aumentou 4,7% em relao a maio e 1,4% no trimestre encerrado em junho, de acordo com dados dessazonalizados pelo Banco Central. Considerados dados observados, houve variao de -8,6% em relao a junho de 2012, de 8,5% no acumulado do ano e de 13,4% em doze meses. As exportaes de autoveculos montados somaram 51,2 mil unidades em junho, variando 42,7%, em relao a igual ms do ano anterior, 18,1%, no acumulado do ano, e -7,4%, em doze meses. Considerada a srie dessazonalizada pelo Banco Central, as exportaes cresceram 8% em relao a maio, acumulando expanso de 16,5% no trimestre encerrado em junho, em relao ao finalizado em maro. 53. De acordo com o LSPA, do IBGE, referente a junho, a safra de gros do pas dever totalizar 185,7 milhes de toneladas em 2013, variando 14,7% em relao a 2012 e -0,1% em relao ao prognstico de maio. A projeo para o ano reflete, principalmente, o aumento de 23,8% estimado para a produo de soja, seguindo-se as estimativas de crescimento de 26,9%, 9,7%, 4,8% e 3,1% para as culturas de trigo, milho, feijo e arroz, respectivamente. Projeta-se, adicionalmente, elevao de 10,3% na safra de cana-de-acar, na mesma base de comparao. Expectativas e sondagens 54. O ICC, considerados dados dessazonalizados da Sondagem de Expectativas do Consumidor, da FGV, de abrangncia nacional, atingiu 112,9 pontos em junho. A retrao de 0,4% em relao a maio refletiu variaes de 0,1% no ndice de Expectativas (IE) e de -1,5% no ndice da Situao Atual (ISA). O ICC recuou 8,5% em relao a junho de 2012, resultado das quedas de 13,3% no ISA e de 5,4% no IE. 55. O ICS, da FGV, considerados dados dessazonalizados, permaneceu estvel em 119,4 pontos em junho, em relao a maio, refletindo variao de -0,7% no ISA e de 0,4% no IE. O ICS recuou 3,3% em relao a junho de 2012, resultado das retraes de 5,7% no ISA e de 1,5% no IE.

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56. O ICOM, calculado pela Sondagem Conjuntural do Comrcio, da FGV, atingiu 121,5 pontos em junho. A retrao mensal de 3,7%, em relao ao mesmo ms de 2012, decorreu de iguais recuos, 3,7%, no ndice de Situao Atual (ISA-COM) e no ndice de Expectativas (IE-COM). O ICOM decresceu 3% no trimestre encerrado em junho, em relao ao mesmo perodo de 2012, resultado das quedas de 3,9% no ISA-COM e de 2,5% no IE-COM. 57. O ICI, considerados dados dessazonalizados da Sondagem Conjuntural da Indstria de Transformao, da FGV, atingiu 103,8 pontos em junho. A retrao mensal de 1,1% foi resultado dos recuos de 0,9% no ISA e de 1,3% no IE. O indicador cresceu 0,8% em relao a junho de 2012, refletindo elevao de 1% no ISA e de 0,6% no IE. 58. O ndice de Confiana da Construo (ICST), calculado pela Sondagem Conjuntural da Construo, da FGV, atingiu 118,1 pontos em junho. A retrao de 4,8% em relao a igual ms de 2012 refletiu redues de 9,5% no ndice de Situao Atual (ISA-ICST) e de 0,9% no ndice de Expectativas (IEICST). O ICST retraiu 3,6% no trimestre finalizado em junho comparativamente ao mesmo perodo de 2012, em decorrncia das contraes de 7,2% no ISA-ICST e de 0,6% no IE-ICST. Mercado de trabalho 59. Segundo o Cadastro Geral de Empregados e Desempregados (Caged), do MTE, foram gerados 72 mil empregos formais em maio, ante 139,7 mil em igual ms de 2012, dos quais 33,8 mil no setor agropecurio, 21,2 mil em servios e 15,8 mil na indstria de transformao. No acumulado do ano foram abertos 533,7 mil postos e no perodo de doze meses encerrado em maio, 664,1 mil, ante 737,9 mil e 1,3 milho, respectivamente, em iguais perodos de 2012. O nvel de emprego formal registrou aumento mensal de 0,1% em relao a abril, considerados dados dessazonalizados pelo Banco Central. 60. A taxa de desemprego permaneceu estvel em 5,8% em maio, nas comparaes com abril e com igual ms de 2012, de acordo com a PME, do IBGE, realizada nas seis principais regies metropolitanas do pas. O resultado mensal refletiu elevaes iguais, de 0,4%, na populao ocupada e na Populao Economicamente Ativa (PEA). Em relao a maio de 2012, a ocupao cresceu 0,1%, ante 0,9% em abril, na mesma base de comparao. A taxa de desemprego, ajustada sazonalmente, permaneceu estvel em 5,4%. Segundo a mesma pesquisa, o rendimento mdio real habitualmente recebido pelos trabalhadores recuou 0,3% no ms e aumentou 1,4% na comparao interanual, enquanto a massa salarial real elevouse 0,1% e 1,5%, nas mesmas bases de comparao. Crdito e inadimplncia 61. O saldo total de crdito do sistema financeiro, incluindo-se as operaes com recursos livres e direcionados, totalizou R$2.487 bilhes em maio, elevando-se 1,5% no ms e 16,1% em doze meses. A relao crdito/PIB atingiu 54,7%, ante 54,3% em abril e 50,3% em maio de 2012. O saldo de operaes com recursos livres, equivalente a 57,6% do estoque total do sistema financeiro, cresceu 1,2% no ms e 10,4% em doze meses, refletindo variaes de 1% e 8,6%, respectivamente, no saldo das operaes com pessoas fsicas e de 1,3% e 12,4% no relativo a pessoas jurdicas. Os financiamentos com recursos direcionados apresentaram acrscimos respectivos de 2% e 24,7% nas mesmas bases de comparao, com destaque para os aumentos de 2,9% e 35,1%, respectivamente, nos financiamentos imobilirios destinados a pessoas fsicas, e de 1,8% e 16,4%, na ordem, nos financiamentos do BNDES, entre as operaes destinadas a pessoas jurdicas.

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62. A taxa mdia de juros das operaes de crdito do sistema financeiro atingiu 18,1% a.a. em maio, representando quedas de 0,4 p.p. em relao a abril e de 3,0 p.p. ante maio de 2012. A taxa mdia atingiu 24% nas operaes com pessoas fsicas, com redues de 0,3 p.p. no ms e de 3,6 p.p. em doze meses, e 13,5% no segmento de pessoas jurdicas, com declnios de 0,5 p.p. e de 2,7 p.p. nas mesmas bases de comparao. 63. O prazo mdio geral das concesses de operaes de crdito atingiu 98,6 meses em maio, aumentando 8,1 meses em relao a abril e 18,9 meses na comparao com maio de 2012. No segmento de pessoas fsicas, o prazo mdio situou-se em 130,2 meses, elevando-se 1,3 e 18,9 meses, respectivamente. No segmento de pessoas jurdicas, o prazo mdio somou 74,1 meses, aumentando 13,1 meses em relao a abril e 18,4 meses relativamente a igual ms de 2012. 64. A taxa de inadimplncia do sistema financeiro, correspondente s operaes com atraso superior a noventa dias, situou-se em 3,6% em maio, permanecendo estvel pelo quarto ms consecutivo e recuando 0,3 p.p. comparativamente a maio de 2012. Os indicadores referentes s operaes com pessoas fsicas e jurdicas mantiveram-se estveis em relao a abril, 5,3% e 2,3%, respectivamente, com queda de 0,7 p.p. e aumento de 0,1 p.p., na ordem, em doze meses. Ambiente externo 65. A recuperao da economia mundial se mantm em ritmo moderado. O PMI global recuou para 51,4 pontos em junho, de 52,9 em maio, em funo da desacelerao do crescimento nas economias emergentes e da continuidade da contrao da atividade na Zona do Euro. Nos EUA, os indicadores econmicos mais recentes indicam que a atividade econmica segue se beneficiando da recuperao nos mercados imobilirio e de trabalho, que apontam, respectivamente, elevaes do ndice de confiana das construtoras e ritmo mais elevado de criao de novos postos de trabalho, registrando 195 mil novos postos de trabalho em junho. Na Zona do Euro, a taxa de desemprego atingiu novo recorde em maio, 12,2%, e o PMI composto de junho, conquanto um ponto acima do registrado em maio, manteve-se pelo 17 ms consecutivo em territrio indicativo de contrao econmica. No Japo, o PIB anualizado do primeiro trimestre foi revisado de 3,5% para 4,1%, enquanto a produo industrial, as vendas no varejo e a confiana do consumidor apontaram crescimento mensal em maio, respectivamente, de 2%, 1,5%, e 1,2 ponto, atingindo 45,7 pontos, o maior valor desde maio de 2007. Na China, os sinais de desacelerao da atividade seguem sendo capturados pelos indicadores de investimentos em ativos fixos e de produo industrial, cujas variaes interanuais recuaram, de abril a maio, 0,2 p.p. e 0,1 p.p., respectivamente, e pelo PMI do setor manufatureiro, que, em junho, recuou para 48,2 pontos, o pior resultado desde setembro de 2012. 66. Desde o ltimo Copom, os mercados financeiros apresentaram elevao da volatilidade e da averso ao risco, comportamento favorecido seja pela percepo de que o Federal Reserve (Fed) poder reduzir os estmulos monetrios antes do originalmente previsto, seja pelos renovados sinais de desacelerao da atividade na China. No perodo entre as reunies, o ndice CBOE VIX, que havia atingido 14,8 pontos, alcanou 20,5 pontos em 20 de junho, maior valor desde 28 de dezembro de 2012. Da mesma forma, diversos mercados acionrios se desvalorizaram, com destaque para os ndices Ibovespa do Brasil, Shanghai Composite da China, Istanbul Stock Exchange National 100 Index da Turquia e FTSE MIB da Itlia. Nesse contexto, o dlar valorizou-se ante as principais moedas de economias emergentes. 67. No mercado internacional de commodities, a ampla oferta de gros e as perspectivas de boas safras em 2013/2014 tm mantido os preos das agrcolas em queda, em particular milho e trigo. No mercado

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de commodities metlicas, os recuos de preos seguem sendo explicados pelas incertezas em relao demanda chinesa e pela valorizao do dlar, mais recentemente amplificada pela perspectiva de diminuio dos estmulos monetrios nos EUA. De forma diversa, o aumento das tenses geopolticas na Sria e no Egito traduziu-se em presso altista para os preos do petrleo. 68. De acordo com o International Financial Statistics do Fundo Monetrio Internacional (FMI), a variao anual do IPC global manteve-se em 3,1% em maio, fruto de alta moderada de preos nas economias avanadas, de 0,9% para 1,2%, compensada por nova desacelerao nas emergentes, de 6,5% para 5,9%. O cenrio de crescimento moderado e arrefecimento dos preos de commodities favoreceu a manuteno das taxas de juros oficiais em mnimas histricas pelos bancos centrais do G4, ao tempo em que as autoridades monetrias de Polnia e Hungria voltaram a ampliar a postura expansionista de suas polticas, reduzindo as respectivas taxas bsicas. Comrcio exterior e reservas internacionais 69. A balana comercial brasileira registrou superavit de US$2,4 bilhes em junho, resultado de exportaes de US$21,2 bilhes e importaes de US$18,8 bilhes. O deficit acumulado no primeiro semestre do ano totalizou US$3 bilhes, ante superavit de US$7,1 bilhes em igual perodo de 2012, refletindo retrao de 0,7% nas exportaes e elevao de 8,4% nas importaes, pelo critrio de mdia diria. A corrente de comrcio somou US$232 bilhes no semestre, expanso de 3,7%, consideradas as mdias dirias, na comparao com o mesmo perodo de 2012. 70. As reservas internacionais no conceito de liquidez, que inclui linhas com recompra, totalizaram US$371,1 bilhes em junho, redues de US$3,3 bilhes no ms e de US$7,5 bilhes no ano. No conceito caixa, o estoque totalizou US$369,4 bilhes, recuos de US$5 bilhes em relao a maio e de US$3,7 bilhes comparativamente a dezembro de 2012. No ms, o Banco Central liquidou vendas de US$1,7 bilho em operaes de linhas com recompra no mercado domstico de cmbio. No houve interveno vista durante o primeiro semestre de 2013. Mercado monetrio e operaes de mercado aberto 71. Aps a reunio do Copom de maio, a curva de juros domstica apresentou elevao em toda a sua extenso, com destaque para o trecho longo. O perodo foi marcado por aumento da volatilidade e da averso ao risco em mbito global. No cenrio externo, a expectativa de reduo dos estmulos monetrios pelo Fed implicou valorizao do dlar frente s principais moedas emergentes e em alta das taxas dos ttulos do Tesouro norte-americano. No mbito local, de acordo com analistas de mercado, contriburam para esse movimento a reviso para cima das expectativas quanto intensidade e durao do ciclo de aperto monetrio, as incertezas quanto ao efetivo cumprimento das metas fiscais do governo federal, a desvalorizao do real frente ao dlar e o rebaixamento da perspectiva de rating soberano por uma agncia de classificao de risco. Entre 27 de maio e 8 de julho de 2013, as taxas de juros de um, de trs e de seis meses aumentaram 0,63 p.p., 0,66 p.p. e 0,70 p.p., respectivamente. As taxas para os prazos de um, de dois e de trs anos aumentaram 0,86 p.p., 1,24 p.p. e 1,55 p.p., respectivamente. A taxa real de juros, medida pelo quociente entre a taxa nominal de um ano e a expectativa de inflao (suavizada) para os prximos doze meses, elevou-se de 2,53% em 27 de maio para 3,35% em 8 de julho, devido principalmente ao aumento das taxas de juros nominais. 72. No perodo de 28 de maio a 8 de julho, o Banco Central realizou leiles de contratos de swap cambial tradicional com vencimentos de julho a dezembro de 2012 e em janeiro e julho de 2014. Essas operaes

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totalizaram o equivalente a US$28,5 bilhes, dos quais US$3,3 bilhes referentes rolagem de contratos vincendos em 1 de julho. Em 8 de julho, o saldo lquido passivo em cmbio do Banco Central nesse instrumento alcanou o equivalente a US$25,2 bilhes em valor nocional. 73. Na administrao da liquidez do mercado de reservas bancrias, o Banco Central realizou, de 28 de maio a 8 de julho, diariamente, operaes compromissadas de prazo de trs meses, tomando recursos no valor total de R$93,8 bilhes e, semanalmente, operaes compromissadas de prazo de seis meses, tomando recursos no valor de R$15,3 bilhes no total. O saldo dirio mdio do estoque das operaes de longo prazo recuou de R$486,0 bilhes, entre 16 de abril e 27 de maio, para R$446,8 bilhes, entre 28 de maio e 8 de julho. O Banco Central atuou, ainda, por meio de operaes compromissadas tomadoras de recursos de curtssimo prazo, em 29 ocasies. Realizou, tambm, operaes de nivelamento, ao final do dia, com prazo de dois dias teis. O saldo dirio mdio tomador dessas operaes de curtssimo prazo foi de R$253,2 bilhes no perodo. O saldo dirio mdio do estoque total dos compromissos de recompra do Banco Central aumentou de R$687,1 bilhes, entre 16 de abril e 27 de maio, para R$700,0 bilhes, entre 28 de maio e 8 de julho. Considerando-se o perodo entre 27 de maio e 8 de julho, o estoque dos compromissos de recompra subiu de R$679,7 bilhes para R$741,1 bilhes. Os principais fatores que contriburam para a expanso da liquidez no perodo foram o resgate lquido de ttulos pelo Tesouro Nacional e as despesas lquidas da Unio.

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Notas da 177 Reunio do Comit de Poltica Monetria do Banco Central do Brasil

Data: 27 e 28/8/2013 Local: Sala de reunies do 8 andar (27/8) e do 20 andar (28/8) do Edifcio-Sede do Banco Central do Brasil Braslia DF Horrio de incio: 16h20 (27/8) e 16h54 (28/8) Horrio de trmino: 19h50 (27/8) e 19h31 (28/8) Presentes: Membros do Copom Alexandre Antonio Tombini Presidente Aldo Luiz Mendes Altamir Lopes Anthero de Moraes Meirelles Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo Luiz Awazu Pereira da Silva Luiz Edson Feltrim Sidnei Corra Marques Chefes de Departamento (presentes em 27/8) Bruno Walter Coelho Saraiva Departamento de Assuntos Internacionais Daso Maranho Coimbra Departamento de Operaes Bancrias e de Sistema de Pagamentos Eduardo Jos Arajo Lima Departamento de Estudos e Pesquisas (tambm presente em 28/8) Joo Henrique de Paula Freitas Simo Departamento de Operaes do Mercado Aberto Mrcio Barreira de Ayrosa Moreira Departamento das Reservas Internacionais Renato Jansson Rosek Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais Tulio Jos Lenti Maciel Departamento Econmico Demais participantes (presentes em 27/8) Edilson Rodrigues de Sousa Coordenador do Departamento Econmico Gustavo Paul Kurrle Assessor de Imprensa Otvio Ribeiro Damaso Chefe de Gabinete da Presidncia Os membros do Copom analisaram a evoluo recente e as perspectivas para a economia brasileira e para a economia internacional, no contexto do regime de poltica monetria, cujo objetivo atingir as metas fixadas pelo governo para a inflao.

Evoluo recente da economia

1. O ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) variou 0,03% em julho, aps alta de 0,26% em junho. Dessa forma, a inflao acumulada em doze meses atingiu 6,27% em julho (5,20% at julho de 2012), com os preos livres aumentando 7,86% (5,77% at julho de 2012) e os preos administrados registrando a menor variao (1,31%) da srie histrica iniciada em 1994, ante 3,67% at julho de 2012. Especificamente sobre preos livres, os dos bens comercializveis aumentaram 6,81% (3,08% at julho de 2012), e os dos bens no comercializveis, 8,80% (8,24% at julho de 2012). Os preos do grupo alimentos e bebidas registraram deflao de 0,33% em julho, mas acumulam alta de 11,41% em doze meses (8,68% at julho de 2012). Por sua vez, os preos dos servios aumentaram 8,48% em doze meses

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(7,90% at junho de 2012). Em sntese, a inflao de monitorados recua, ao mesmo tempo em que a de no comercializveis segue em nveis elevados, e a de comercializveis, em elevao. 2. A mdia das variaes mensais das medidas de inflao subjacente, calculadas pelo Banco Central, passou de 0,39% em junho para 0,28% em julho. Assim, a variao acumulada em doze meses atingiu 6,26% (1,02 ponto percentual (p.p.) acima da registrada at julho de 2012). Especificamente, o ncleo do IPCA por mdias aparadas com suavizao passou de 0,36% em junho para 0,29% em julho; o ncleo por dupla ponderao, de 0,43% para 0,34%; o ncleo por excluso de monitorados e de alimentao no domiclio, de 0,38% para 0,35%; o ncleo por mdias aparadas sem suavizao, de 0,31% para 0,21%; e o ncleo por excluso, que descarta dez itens de alimentao no domiclio bem como combustveis, de 0,46% para 0,20%. O ndice de difuso recua desde janeiro (75,1%) e alcanou 55,1% em julho. 3. O ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-DI) avanou 0,14% em julho (0,76% em junho) e acumula 4,84% em doze meses (7,31% at julho de 2012). O principal componente do IGP-DI, o ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA), variou 4,02% (ante 7,93% at julho de 2012). Na desagregao segundo o estgio da produo, observou-se, em doze meses, aumento de 0,19% nos preos de matriasprimas brutas, de 5,38% nos de bens intermedirios e de 5,99% nos de bens finais. O ndice de Preos ao Consumidor (IPC), segundo componente mais importante do IGP-DI, variou 5,80% em doze meses at julho (5,65% at julho de 2012); e o ndice Nacional de Custo da Construo (INCC), componente de menor peso no IGP-DI, 7,80% (7,27% at julho de 2012), em parte reflexo de preos de mo de obra, que variaram 10,04% no perodo. Por sua vez, o ndice de Preos ao Produtor/Indstria de Transformao (IPP/IT), calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), avanou 1,33% em junho e acumula alta de 4,25% em doze meses. O Copom avalia que os efeitos do comportamento dos preos no atacado sobre a inflao para os consumidores dependero das condies atuais e prospectivas da demanda e das expectativas dos formadores de preos em relao trajetria futura da inflao. 4. O ndice de Atividade Econmica do Banco Central (IBC-Br) incorpora estimativa para a produo mensal dos trs setores da economia, bem como para impostos sobre produtos, e constitui importante indicador coincidente da atividade econmica. Considerando-se os dados ajustados sazonalmente, o IBC-Br avanou 1,1% em junho, aps contrao de 1,5% em maio. Em relao ao mesmo ms do ano anterior, o IBC-Br aumentou 2,3% em maio e 2,4% em junho. No primeiro semestre, o indicador apontou crescimento de 2,9% em relao ao primeiro semestre de 2012. O ndice de Confiana do Consumidor (ICC), da Fundao Getulio Vargas (FGV), avanou em agosto, revertendo perdas anteriores, em funo de melhoras tanto na percepo em relao situao atual como nas expectativas. O ndice de Confiana do Setor de Servios (ICS) aumentou em agosto, aps recuo no ms anterior. J a confiana do empresrio industrial, medida pelo ndice de Confiana da Indstria (ICI), diminuiu em agosto, com estabilidade nas expectativas. No que se refere agricultura, o Levantamento Sistemtico da Produo Agrcola (LSPA), do IBGE, projeta crescimento de 16,1% na produo de gros em 2013, em relao a 2012. 5. Assim como outros indicadores mensais de atividade, o relativo indstria tem se mostrado voltil em meses recentes, o que, em parte, reflete ajustes no nmero de dias teis decorrentes de feriados mveis. Nesse contexto, a produo industrial avanou 1,9% em junho, aps recuar 1,8% em maio, de acordo com a srie da produo industrial geral dessazonalizada pelo IBGE. Em junho, a produo industrial aumentou em 22 dos 27 ramos de atividade pesquisados, na comparao mensal. A produo no ms foi 3,1% superior registrada em junho de 2012, resultando em avano de 0,2% no acumulado em doze meses. De acordo com dados divulgados pela Confederao Nacional da Indstria (CNI), o faturamento real da indstria de transformao cresceu 5,3% no primeiro semestre, comparativamente ao mesmo perodo do ano anterior, e o nmero de horas trabalhadas cresceu 0,1%.

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6. Entre as categorias de uso da indstria, a produo de bens de capital cresceu 18,0% em junho, em relao ao mesmo ms do ano anterior; a de bens intermedirios, 0,4%; a de bens de consumo durveis, 4,5%; e a de bens de consumo semidurveis e no durveis, 2,3%. Relativamente a maio, de acordo com dados dessazonalizados pelo IBGE, a produo de bens de capital em junho aumentou 6,3%; a de bens de consumo durveis, 3,6%; e a de bens de consumo semidurveis e no durveis, 2,9%. J a produo de bens intermedirios permaneceu estvel nessa base de comparao. No que se refere ao crescimento acumulado em doze meses at junho, houve avano de 3,7% na produo de bens de consumo durveis e de 0,3% na de bens de capital. Por sua vez, a produo de bens intermedirios e a de bens de consumo semidurveis e no durveis recuou 0,2% e 0,1%, respectivamente, nessa base de comparao. 7. A taxa de desemprego nas seis regies metropolitanas cobertas pela Pesquisa Mensal de Emprego (PME), sem ajuste sazonal, foi estimada em 5,6% em julho (5,4% em julho de 2012). De acordo com a srie dessazonalizada pelo Banco Central, a taxa de desocupao em julho ficou em 5,5%, prxima ao mnimo da srie histrica (5,3%), iniciada em maro de 2002. O nvel de ocupao atingiu 54,0% da Populao em Idade Ativa (PIA), em julho. A reduo da taxa de crescimento da PIA ao longo dos ltimos anos tem contribudo para a manuteno da taxa de desocupao em patamares historicamente baixos. Ainda de acordo com a PME, o rendimento mdio real habitual cresceu 1,5% em julho, comparado a igual ms do ano anterior, e a massa salarial real aumentou 2,7% em relao a julho de 2012. Dados divulgados pelo Ministrio do Trabalho e Emprego (MTE) mostram criao de 41,5 mil postos de trabalho formais em julho (142,5 mil em julho de 2012). Em suma, dados disponveis indicam estreita margem de ociosidade no mercado de trabalho, embora existam sinais mais evidentes de moderao na margem. 8. De acordo com dados da Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC), divulgada pelo IBGE, o volume de vendas do comrcio cresceu 1,7% em junho, em relao ao mesmo ms do ano anterior. O comrcio ampliado retraiu 2,0%, na mesma base de comparao, influenciado pelo menor volume de vendas de veculos, motos, partes e peas. Ajustada sazonalmente, a variao ms a ms foi de 0,5% nas vendas do comrcio varejista restrito e de 1,0% nas do comrcio ampliado. Em doze meses, a taxa de crescimento do comrcio ampliado alcanou 6,4%, com expanso em todos os dez segmentos pesquisados. O ndice de Confiana do Comrcio (ICOM), medido pela FGV, aumentou em agosto. O Copom avalia que a trajetria do comrcio continuar a ser influenciada pelas transferncias governamentais, pelo ritmo de crescimento da massa salarial real e pela expanso moderada do crdito. 9. O Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada (Nuci) na indstria de transformao, calculado pela FGV, sem ajuste sazonal, alcanou 84,6% em agosto (84,4% em agosto de 2012) e, na srie dessazonalizada pela FGV, 84,2%. A utilizao da capacidade no setor de bens de capital, de acordo com a srie livre de influncias sazonais, ficou em 81,9%. No setor de bens de consumo, de bens intermedirios e de materiais de construo, a utilizao da capacidade se posicionou em 82,5%, 86,1% e 90,8%, respectivamente. 10. O saldo da balana comercial acumulado em doze meses recuou para US$4,5 bilhes em julho. Esse resultado adveio de exportaes de US$239,6 bilhes e de importaes de US$235,1 bilhes, com recuo de 5,6% e avano de 2,2%, respectivamente, em relao aos doze meses anteriores. Por sua vez, o deficit em transaes correntes, acumulado em doze meses, atingiu US$77,7 bilhes em julho, equivalente a 3,4% do Produto Interno Bruto (PIB). J os investimentos estrangeiros diretos totalizaram US$62,3 bilhes em doze meses at julho, equivalentes a 2,7% do PIB. 11. Na economia global, prevalece cenrio de baixo crescimento este ano em importantes economias maduras, notadamente na Zona do Euro, e indicadores de volatilidade respondem s perspectivas de mudanas na poltica monetria dos Estados Unidos. Altas taxas de desemprego na Europa, aliadas aos

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esforos de consolidao fiscal e a incertezas polticas, traduzem-se em recuo dos investimentos e em baixo crescimento. O indicador antecedente composto, divulgado pela Organizao para a Cooperao e Desenvolvimento Econmico (OCDE), referente a junho, no entanto, aponta melhoras na margem em diversas economias avanadas, com perspectivas de crescimento acima da tendncia, ao contrrio do que ocorre em economias emergentes. Em relao poltica monetria, nas economias maduras prevalecem posturas acomodatcias. Nas economias emergentes, de modo geral, a poltica monetria se apresenta expansionista. A inflao continua em nveis moderados nos EUA e na Zona do Euro, e, no Japo, est ligeiramente acima de zero. 12. O preo do barril de petrleo do tipo Brent apresentou aumento desde a ltima reunio, atingindo US$116, por conta de maiores riscos geopolticos. Cabe ressaltar que a complexidade geopoltica que envolve o setor do petrleo tende a acentuar o comportamento voltil dos preos, que reflexo, tambm, da baixa previsibilidade de alguns componentes da demanda global e do fato de o crescimento da oferta depender de projetos de investimentos de longa maturao e de elevado risco. Desde a ltima reunio do Copom, os preos internacionais das commodities agrcolas decresceram 0,7% e os das metlicas aumentaram 6,6%. Por sua vez, o ndice de Preos de Alimentos, calculado pela Organizao das Naes Unidas para Agricultura e Alimentao (FAO), variou -3,3% em doze meses at julho de 2013.

Avaliao prospectiva das tendncias da inflao

13. Os choques identificados, e seus impactos, foram reavaliados de acordo com o novo conjunto de informaes disponvel. O cenrio considerado nas simulaes contempla as seguintes hipteses: a) a projeo de reajuste no preo da gasolina, para o acumulado de 2013, foi mantida em 5%, valor considerado na reunio do Copom de julho; b) a projeo aponta recuo de aproximadamente 16% na tarifa residencial de eletricidade, ante reduo de 15% considerada na reunio do Copom de julho. Essa estimativa leva em conta os impactos diretos das redues de encargos setoriais anunciadas, bem como reajustes e revises tarifrias ordinrios programados para este ano; c) projeta-se aumento de 2,5% no preo do gs de bujo e reduo de 1,0% na tarifa de telefonia fixa para o acumulado de 2013, ante estabilidade e recuo de 2% considerados na reunio do Copom de julho, respectivamente; d) a projeo de reajuste, construda item a item, para o conjunto de preos administrados por contrato e monitorados, para o acumulado de 2013, manteve-se em 1,8%, mesmo valor considerado na reunio do Copom de julho; e e) a projeo de reajuste para o conjunto dos preos administrados por contrato e monitorados, para o acumulado de 2014, foi mantida em 4,5%, valor considerado na reunio do Copom de julho. Essa projeo baseia-se em modelos de determinao endgena de preos administrados, que consideram, entre outras variveis, componentes sazonais, inflao de preos livres e inflao medida pelo ndice Geral de Preos (IGP). 14. A trajetria estimada para a taxa do swap pr-DI de 360 dias indica spread sobre a taxa Selic, no cenrio de referncia, de 77 pontos base (p.b.) e 18 p.b. para o quarto trimestre de 2013 e de 2014, respectivamente.

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15. Considera-se como indicador fiscal o superavit primrio estrutural que deriva das trajetrias de superavit primrio para 2013, conforme parmetros estabelecidos na Lei de Diretrizes Oramentrias (LDO)/2013; e, para 2014, conforme parmetros constantes do Projeto de Lei de Diretrizes Oramentrias (PLDO)/2014. 16. Desde a ltima reunio do Copom, a mediana das projees coletadas pelo Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) para a variao do IPCA em 2013 reduziuse ligeiramente, de 5,81% para 5,80%. Para 2014, a mediana das projees de inflao reduziu-se de 5,90% para 5,84%. 17. O cenrio de referncia leva em conta as hipteses de manuteno da taxa de cmbio em R$2,40/US$ e da taxa Selic em 8,50% ao ano (a.a.) em todo o horizonte relevante. Nesse cenrio, a projeo para a inflao de 2013 manteve-se estvel em relao ao valor considerado na reunio do Copom de julho, portanto, permanece acima da meta de 4,5% fixada pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN). No cenrio de mercado, que leva em conta as trajetrias de cmbio e de juros coletadas pelo Gerin com analistas de mercado, no perodo imediatamente anterior reunio do Copom, a projeo de inflao para 2013 elevou-se em relao ao valor considerado na reunio de julho. Por conseguinte, permanece acima da meta para a inflao. Para 2014, no cenrio de referncia, a projeo de inflao mantevese estvel em relao ao valor considerado na reunio do Copom de julho e aumentou no cenrio de mercado, posicionando-se, nos dois casos, acima da meta de 4,5%. No segundo trimestre de 2015, a inflao se posiciona acima da meta nos dois cenrios.

Implementao da poltica monetria

18. O Copom avalia que a poltica monetria deve contribuir para a consolidao de um ambiente macroeconmico favorvel em horizontes mais longos. Nesse sentido, reitera que, no regime de metas para a inflao, orienta suas decises de acordo com os valores projetados para a inflao pelo Banco Central e com base na anlise de cenrios alternativos para a evoluo das principais variveis que determinam a dinmica dos preos. O Comit entende, tambm, que riscos baixos para a inflao subjacente no curto prazo tendem a reduzir incertezas em relao ao comportamento futuro da inflao plena, facilitam a avaliao de cenrios por parte da autoridade monetria, assim como auxiliam no processo de coordenao de expectativas dos agentes econmicos, em particular, dos formadores de preos. Note-se, adicionalmente, que riscos baixos para a inflao subjacente no curto prazo tendem a potencializar os efeitos das aes de poltica monetria, fazendo com que elas possam afetar de forma mais duradoura a dinmica da inflao plena no futuro. Embora reconhea que outras aes de poltica macroeconmica podem influenciar a trajetria dos preos, o Copom reafirma sua viso de que cabe especificamente poltica monetria manter-se especialmente vigilante, para garantir que presses detectadas em horizontes mais curtos no se propaguem para horizontes mais longos. 19. O Copom considera que, desde sua ltima reunio, os riscos para a estabilidade financeira global permaneceram elevados, em particular, os derivados do processo de desalavancagem em curso nos principais blocos econmicos. Apesar de identificar baixa probabilidade de ocorrncia de eventos extremos nos mercados financeiros internacionais, o Comit pondera que o ambiente externo permanece complexo. O Comit avalia que, de modo geral, mantiveram-se perspectivas de atividade global moderada este ano, com tendncia de intensificao ao longo do horizonte relevante para a poltica monetria. H avanos localizados nas economias maduras, no obstante permanecer limitado o espao para utilizao de poltica monetria e prevalecer cenrio de restrio fiscal neste e nos prximos anos. J em importantes economias emergentes, o ritmo de atividade no tem correspondido s expectativas, em

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que pese a resilincia da demanda domstica. O Comit destaca, ainda, evidncias de acomodao dos preos de commodities nos mercados internacionais, bem como de maior volatilidade e de tendncia de apreciao do dlar dos Estados Unidos. 20. O Copom pondera que o cenrio central contempla ritmo de atividade domstica mais intenso neste e no prximo ano. Informaes recentes indicam retomada dos investimentos e continuidade do crescimento do consumo das famlias, esse ltimo favorecido pelas transferncias pblicas e pelo vigor do mercado de trabalho que se reflete em taxas de desemprego historicamente baixas e em crescimento dos salrios. De modo geral, a absoro interna vem se expandindo a taxas maiores do que as de crescimento do PIB e tende a ser beneficiada pelos efeitos de aes de poltica fiscal, pela expanso da oferta de crdito para pessoas fsicas e empresas, e pelo programa de concesso de servios pblicos, entre outros fatores. No entanto, o Comit nota que a velocidade de materializao desses ganhos esperados depende do fortalecimento da confiana de firmas e famlias. 21. O Copom observa que o cenrio central para a inflao leva em conta a materializao das trajetrias com as quais trabalha para as variveis fiscais. Para o Comit, criam-se condies para que, no horizonte relevante para a poltica monetria, o balano do setor pblico se desloque para a zona de neutralidade. O Comit nota ainda que a gerao de superavit primrios compatveis com as hipteses de trabalho contempladas nas projees de inflao, alm de contribuir para arrefecer o descompasso entre as taxas de crescimento da demanda e da oferta, solidifica a tendncia de reduo da razo dvida pblica sobre produto e a percepo positiva sobre o ambiente macroeconmico no mdio e no longo prazo. 22. O Copom destaca que o cenrio central tambm contempla expanso moderada do crdito. Ainda sobre esse mercado, o Comit considera oportunas iniciativas no sentido de moderar concesses de subsdios por intermdio de operaes de crdito. 23. No mercado de fatores, o Copom destaca a estreita margem de ociosidade no mercado de trabalho e pondera que, em tais circunstncias, um risco significativo reside na possibilidade de concesso de aumentos de salrios incompatveis com o crescimento da produtividade e suas repercusses negativas sobre a inflao. No obstante sinais de moderao, o Comit avalia que a dinmica salarial permanece originando presses inflacionrias de custos. 24. O Copom avalia que a depreciao e a volatilidade da taxa de cmbio verificadas nos ltimos trimestres ensejam uma natural e esperada correo de preos relativos. Para o Comit, esses movimentos nos mercados domsticos de divisas, em certa medida, refletem perspectivas de transio dos mercados financeiros internacionais na direo da normalidade, entre outras dimenses, em termos de liquidez e de taxas de juros. Importa destacar ainda que, para o Comit, a citada depreciao cambial constitui fonte de presso inflacionria em prazos mais curtos. No entanto, os efeitos secundrios dela decorrentes, e que tenderiam a se materializar em prazos mais longos, podem e devem ser limitados pela adequada conduo da poltica monetria. 25. O Copom pondera que a elevada variao dos ndices de preos ao consumidor nos ltimos doze meses contribui para que a inflao mostre resistncia. Nesse contexto, inserem-se tambm os mecanismos formais e informais de indexao e a piora na percepo dos agentes econmicos sobre a prpria dinmica da inflao. Tendo em vista os danos que a persistncia desse processo causaria tomada de decises sobre consumo e investimentos, na viso do Comit, faz-se necessrio que, com a devida tempestividade, o mesmo seja revertido.

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26. Nesse contexto, o Copom entende ser apropriada a continuidade do ritmo de ajuste das condies monetrias ora em curso. 27. Diante disso, dando prosseguimento ao ajuste da taxa bsica de juros, o Copom decidiu, por unanimidade, elevar a taxa Selic para 9,00% ao ano, sem vis. O Comit avalia que essa deciso contribuir para colocar a inflao em declnio e assegurar que essa tendncia persista no prximo ano. 28. Votaram por essa deciso os seguintes membros do Comit: Alexandre Antonio Tombini (Presidente), Aldo Luiz Mendes, Altamir Lopes, Anthero de Moraes Meirelles, Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo, Luiz Awazu Pereira da Silva, Luiz Edson Feltrim e Sidnei Corra Marques. 29. O Copom avalia que a demanda domstica tende a se apresentar relativamente robusta, especialmente o consumo das famlias, em grande parte devido aos efeitos de fatores de estmulo, como o crescimento da renda e a expanso moderada do crdito. Esse ambiente tende a prevalecer neste e nos prximos semestres, quando a demanda domstica ser impactada pelos efeitos remanescentes das aes de poltica implementadas recentemente. Esses efeitos, os programas de concesso de servios pblicos, as permisses para explorao de petrleo, entre outros, criam boas perspectivas para os investimentos e para a produo industrial. Por outro lado, o Comit nota que ainda se apresenta como fator de conteno da demanda agregada o frgil cenrio internacional. Esses elementos e os desenvolvimentos no mbito parafiscal e no mercado de ativos so partes importantes do contexto no qual decises futuras de poltica monetria sero tomadas, com vistas a assegurar a convergncia tempestiva da inflao para a trajetria de metas. 30. O Copom ressalta que a evidncia internacional, no que ratificada pela experincia brasileira, indica que taxas de inflao elevadas geram distores que levam a aumentos dos riscos e deprimem os investimentos. Essas distores se manifestam, por exemplo, no encurtamento dos horizontes de planejamento das famlias, empresas e governos, bem como na deteriorao da confiana de empresrios. O Comit enfatiza, tambm, que taxas de inflao elevadas subtraem o poder de compra de salrios e de transferncias, com repercusses negativas sobre a confiana e o consumo das famlias. Por conseguinte, taxas de inflao elevadas reduzem o potencial de crescimento da economia, bem como de gerao de empregos e de renda. 31. O Copom destaca que, em momentos como o atual, a poltica monetria deve se manter especialmente vigilante, de modo a minimizar riscos de que nveis elevados de inflao como o observado nos ltimos doze meses persistam no horizonte relevante para a poltica monetria. 32. Ao final da reunio, foi registrado que o Comit voltar a se reunir em 8 de outubro de 2013, para as apresentaes tcnicas, e no dia seguinte, para deliberar sobre a poltica monetria, conforme estabelecido pelo Comunicado n 22.665, de 27 de junho de 2012.

Sumrio dos dados analisados pelo Copom

Inflao 33. O IPCA-15 variou 0,16% em agosto, ante 0,07% em julho, de acordo com o IBGE. A acelerao mensal refletiu o avano de 0,11 p.p., para 0,22%, na variao dos preos livres e a menor queda, de -0,07% para -0,04%, nos preos monitorados. A evoluo dos preos livres refletiu acelerao dos preos dos bens comercializveis, de -0,02% para 0,29%, e desacelerao dos no comercializveis, de 0,23% para

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0,16%, com desacelerao nos preos de servios, de 0,69% para 0,61%. A acelerao mensal do IPCA foi favorecida, principalmente, pela menor deflao do grupo transportes, de -0,55% para -0,30%, com contribuio de -0,06% para o ndice, ante -0,10% em julho, e pela acelerao, de 0,20% para 0,45%, dos preos do grupo sade e cuidados pessoais com contribuies de 0,05 p.p. e 0,02 p.p., respectivamente. O ndice de difuso atingiu 60,55% em agosto, ante 55,89% em julho. 34. Considerados perodos de doze meses, o IPCA-15 aumentou 6,15% em agosto, ante 6,40% em julho. Os preos livres desaceleraram de 7,97% para 7,72%, reflexo da acelerao, de 6,63% para 6,70%, na variao dos preos dos produtos comercializveis e da desacelerao, de 9,19% para 8,64%, na relativa aos bens no comercializveis. A variao dos preos monitorados atingiu 1,26%, ante 1,50% no perodo de doze meses encerrado em julho. Os preos dos servios aumentaram 8,57%, mesma variao observada at julho, ante 8,65% nos doze meses encerrados em junho. 35. O IGP-10 variou 0,15% em agosto, aps alta de 0,43% em julho, de acordo com a FGV, resultado de desacelerao do IPA-10 e do INCC-10 e de queda do IPC-10. O indicador acumula aumento de 2,25% no ano, ante elevao de 5,49% no mesmo perodo de 2012, e de 4,12% em doze meses, comparativamente a 5,62% at julho. 36. O IPA-10 avanou 0,19% em agosto, ante 0,49% em julho, acumulando alta de 1,17% no ano e de 3,09% em doze meses. Os preos dos produtos industriais aumentaram 0,43% no ms, ante 0,38% em julho, acumulando alta de 3,63% no ano e de 4,55% em doze meses. Os preos dos produtos agropecurios variaram -0,45% em agosto, ante 0,80% no ms anterior, acumulando quedas de 4,84% no ano e de 0,57% em doze meses. O desempenho mensal dos preos dos produtos industriais evidenciou, em especial, o aumento nos preos dos itens produtos qumicos, 1,42%; carnes, produtos de carne e pescados, 2,29%; e laticnios, 4,61%; que exerceram contribuies de 0,11 p.p., 0,08 p.p. e 0,07 p.p., respectivamente. Em relao aos produtos agropecurios, ressalte-se a variao dos itens milho, -7,50%, e soja, -2,30%, com contribuies de -0,14 p.p. e -0,12 p.p., respectivamente. 37. O IPC-10 variou -0,07% em agosto, ante 0,13% em julho, acumulando alta de 3,56% no ano, ante 3,64% no mesmo perodo do ano anterior, e de 5,65% em doze meses. A desacelerao do IPC-10 em agosto repercutiu as quedas nos grupos transportes, -0,49%, ante -0,06% em julho; alimentao, -0,30%, ante -0,37%; e vesturio, -0,93%, ante 0,03%; com contribuies respectivas de -0,08 p.p., -0,07 p.p. e -0,05 p.p. O INCC-DI variou 0,35% em agosto, ante 0,71% em julho, com desacelerao tanto nos custos de mo de obra, de 0,94% para 0,32%, quanto nos preos de materiais, equipamentos e servios, de 0,47% para 0,39%. O INCC acumulou altas de 6,51% no ano e de 7,56% em doze meses. 38. O IPP/IT aumentou 1,33% em junho, ante 0,24% em maio, acumulando 1,56% no ano, ante 4,51% no mesmo perodo de 2012. O resultado mensal do IPP/IT refletiu, principalmente, as elevaes respectivas de 2,35% e 1,98% nos preos dos segmentos alimentos e outros produtos qumicos, com contribuies para o ndice de 0,45 p.p. e 0,22 p.p., nessa ordem. Em doze meses, o IPP/IT variou 4,25% em junho, ante 4,03% em maio, destacando-se as contribuies dos itens alimentos, 0,81 p.p.; coque, derivados do petrleo e biocombustveis, 0,58 p.p.; e outros produtos qumicos, 0,55 p.p. 39. O ndice Commodities Brasil (IC-Br) avanou 2,27% em julho, aps avano de 5,34% em junho, ocorrendo altas respectivas de 1,70%, 2,79% e 4,38% nos segmentos de commodities agropecurias, metlicas e energticas. O IC-Br acumulou reduo de 0,22% no ano, at julho, resultado de desvalorizaes de 4,81% e de 0,36% em commodities metlicas e agropecurias, nessa ordem, e valorizao de 5,24% no segmento de energticas.

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Atividade econmica 40. O IBC-Br cresceu 1,13% em junho, em relao ao ms anterior, considerados dados dessazonalizados. O indicador variou 0,89% no segundo trimestre, em relao ao primeiro, quando havia aumentado 1,10% no mesmo tipo de comparao. Considerados dados observados, o IBC-Br variou 2,35%, em relao a junho de 2012, ante 2,28% em maio, na mesma base de comparao, e acumulou elevaes de 2,90% no ano e de 1,94% no perodo de doze meses finalizado em junho. 41. As vendas do comrcio ampliado, que inclui veculos e materiais de construo, cresceram 1% em junho em relao ao ms anterior, de acordo com dados dessazonalizados da PMC, do IBGE, aps variaes de -1,2% em maio e de 1,9% em abril. As vendas aumentaram 1,4% no segundo trimestre, em relao ao primeiro, quando haviam registrado estabilidade, no mesmo tipo de comparao. Ocorreram elevaes mensais nas vendas de seis dos dez segmentos pesquisados, com destaque para mveis e eletroeletrnicos, 1,8%. Em oposio, ressalte-se a retrao nas vendas de tecidos, vesturio e calados, 1,4%. As vendas do comrcio varejista cresceram 0,5% em junho, comparativamente ao ms anterior, aps estabilidade em maio e alta de 0,6% em abril, acumulando expanso mdia de 0,5% no trimestre encerrado em junho, em relao ao finalizado em maro. O comrcio varejista cresceu 5,5% no perodo de doze meses encerrado em junho. 42. Considerados dados observados, as vendas do comrcio ampliado apresentaram decrscimo interanual de 2% em junho, com nfase no recuo de 9,3% nas vendas de veculos e motos, partes e peas. O comrcio ampliado cresceu 6,4% no perodo de doze meses encerrado em junho, destacando-se o aumento das vendas de outros artigos de uso pessoal e domstico, 10,3%; artigos farmacuticos, mdicos, ortopdicos, de perfumaria e cosmticos, 9,1%; veculos e motos, partes e peas, 7,8%; e combustveis e lubrificantes, 7,5%. 43. As vendas de autoveculos pelas concessionrias, incluindo automveis, comerciais leves, caminhes, e nibus, atingiram 342,3 mil unidades em julho, queda de 8,2% em relao a junho, de acordo com dados da Federao Nacional da Distribuio de Veculos Automotores (Fenabrave), dessazonalizados pelo Banco Central. Essas vendas cresceram 0,6% no trimestre encerrado em julho, em relao ao finalizado em abril, quando declinaram 7% no mesmo tipo de comparao. Considerados perodos de doze meses, as vendas de autoveculos cresceram 4,1% em julho, resultado da expanso de 4,6% em automveis e de 4,1% em comerciais leves. Em oposio, as vendas de caminhes recuaram 4,6% e as de nibus apresentaram estabilidade, nessa base de comparao. 44. O ndice de quantum das importaes de bens de capital, divulgado pela Fundao Centro de Estudos do Comrcio Exterior (Funcex) e ajustado sazonalmente pelo Banco Central, registrou retrao mensal de 6,9% em julho. A anlise dos dados observados indicou crescimento de 13,3% em relao a julho de 2012, de 5,9% no ano e de 2,3% no intervalo de doze meses terminado em julho. 45. A produo de bens de capital cresceu 6,3% em junho, acumulando expanso de 3,9% no segundo trimestre do ano, relativamente ao primeiro, de acordo com dados dessazonalizados da Pesquisa Industrial Mensal Produo Fsica (PIM-PF), do IBGE. O resultado mensal repercutiu, principalmente, o aumento da produo das indstrias de equipamentos para fins industriais no seriados, 6,8%; de bens agrcolas, 3%; e de equipamentos de transportes, 2,9%. Em oposio, destacou-se a retrao de 5,1% no segmento de equipamentos para o setor de energia eltrica. Considerando dados observados, a expanso de 18%, em relao a junho de 2012, refletiu o crescimento da produo de peas agrcolas, 42,6%; de equipamentos de transporte, 28%; de bens para fins industriais seriados, 26,2%; e de equipamentos agrcolas, 21,9%.

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46. A produo de insumos tpicos da construo civil aumentou 0,6% em junho, acumulando expanso de 1,7% no trimestre, em relao ao finalizado em maro, considerando dados dessazonalizados. No acumulado em doze meses encerrados em junho, a produo do segmento cresceu 1%. 47. Os desembolsos do Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES) somaram R$190,8 bilhes no intervalo de doze meses encerrado em junho, elevao de 39,5% em relao a igual perodo de 2012. Destacaram-se os aumentos nos recursos destinados aos segmentos agropecuria, 75%; comrcio e servios, 61%; e indstria, 53%. No perodo, o setor industrial absorveu 32% do total dos recursos liberados, seguido pela infraestrutura, 31%; comrcio e servios, 28%; e agropecuria, 9%. 48. A produo fsica da indstria geral cresceu 1,9% em junho, em relao ao ms anterior, de acordo com dados dessazonalizados do IBGE, aps retrao de 1,8% em maio, resultado das expanses de 2,4% e 2,1% nas indstrias extrativa e de transformao, respectivamente. A produo de bens de capital aumentou 6,3%, seguida pelas expanses de 3,6% em bens de consumo durveis e de 2,9% em bens de consumo semi e no durveis, e de estabilidade em bens intermedirios. Das 26 atividades da indstria de transformao consideradas na pesquisa, 21 aumentaram, com destaque para a indstria de mquinas para escritrio e equipamentos de informtica, 11,4%; farmacutica, 8,8%; de outros equipamentos de transporte, 8,3%; e de calados e couro, 6,7%; contrapondo-se s retraes de 4,1% e 2% nas indstrias de refino de petrleo e lcool, e de equipamentos de instrumentao mdico-hospitalar, pticos e outros, respectivamente. A produo da indstria cresceu 1,1% no segundo trimestre, ante o primeiro, quando aumentara 0,9%, resultado de igual variao, de 0,8%, nas indstrias de transformao e extrativa. Destacaram-se os aumentos das indstrias de fumo, 41%; de veculos automotores, 8,9%; e de mquinas e equipamentos, 7,3%; e as retraes da indstria de material eletrnico e equipamentos de comunicao, 4,6%; de mobilirio, 3,9%; e de bebidas, 3,1%. Considerados dados observados, a produo fsica da indstria geral expandiu 3,1%, em relao a junho de 2012, refletindo crescimento de 3,5% da indstria de transformao, com destaque para a expanso de 18% da produo de bens de capital, e queda de 2,7% da indstria extrativa. A elevao de 4,3% registrada no segundo trimestre, em relao a igual perodo do ano anterior, decorreu, sobretudo, do aumento de 17,9% da indstria de bens de capital, e a alta de 0,2% no perodo de doze meses encerrado em junho foi motivada, principalmente, por expanses de 3,7% e 0,3% das indstrias de bens de consumo durveis e de capital, respectivamente. 49. O Nuci da indstria de transformao atingiu 84,2% em agosto, resultado 0,2 p.p. inferior ao observado em julho, segundo dados dessazonalizados pela FGV. Ocorreram retraes de 0,9 p.p. na indstria de bens de consumo durveis, de 0,7 p.p. na de bens de capital e de 0,3 p.p. na de bens intermedirios, e elevaes de 0,8 p.p. na indstria de bens de consumo no durveis e de 0,9 p.p. na de material de construo. Considerada a srie observada, o Nuci aumentou 0,2 p.p. em relao a agosto de 2012, atingindo 84,6%, resultado das elevaes de 3,9 p.p. em material de construo e de 0,9 p.p. em bens intermedirios, alm das redues de 3,9 p.p., 2,6 p.p. e 0,1 p.p. na produo de bens de consumo durveis, no durveis e de bens de capital, respectivamente. 50. A produo de autoveculos atingiu 312,3 mil unidades em julho, retraindo-se 8,3% em relao a junho, de acordo com dados da Associao Nacional dos Fabricantes de Veculos Automotores (Anfavea), dessazonalizados pelo Banco Central. No trimestre finalizado em julho, a produo de autoveculos cresceu 4% em relao ao trimestre encerrado em abril, quando aumentara 1,7%. Considerando dados observados, a produo elevou-se 3,7% em relao a julho de 2012, 15,8% no acumulado do ano e 12,7% no perodo de doze meses encerrado em julho. 51. Ainda segundo a Anfavea, o licenciamento de autoveculos nacionais contraiu 9,7% em relao a junho

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e aumentou 2,1% no trimestre encerrado em julho, de acordo com dados dessazonalizados pelo Banco Central. Considerados dados observados, houve variaes de -7,7% em relao a julho de 2012, de 5,5% no acumulado do ano e de 10,3% em doze meses. As exportaes de autoveculos montados somaram 52,5 mil unidades em julho, aumentando 75,9% em relao a igual ms do ano anterior, 24,9% no acumulado do ano e 0,2% em doze meses. Considerada a srie dessazonalizada pelo Banco Central, as exportaes cresceram 5,2% em relao a junho, acumulando expanso de 19,2% no trimestre encerrado em julho, em relao ao finalizado em abril. 52. De acordo com o LSPA, do IBGE, referente a julho, a safra de gros do pas dever totalizar 187,9 milhes de toneladas em 2013, com elevaes de 16,1% em relao a 2012 e de 1,2% em relao ao levantamento de junho. O aumento da projeo para o ano, em relao do ms anterior, refletiu, principalmente, o prognstico de maior crescimento das colheitas de trigo, feijo (2 safra) e milho (2 safra), 33,4%, 20% e 19,6%, respectivamente, ante 26,9%, 13,7% e 14,8%, na ordem, em junho. Em relao a 2012, a expanso estimada deve-se, sobretudo, expectativa de crescimentos de 23,7% e 12,2% das produes de soja e milho, respectivamente. Projeta-se, adicionalmente, elevao de 10,3% na safra de cana-de-acar, na mesma base de comparao. 53. O IBGE passou a divulgar esse ms a Pesquisa Mensal de Servios (PMS), indicador conjuntural mensal do setor. Segundo a PMS, a receita nominal do setor de servios cresceu 8,6% em junho, ante igual ms do ano anterior, comparativamente a 7,6% em maio e 11,6% em abril. O crescimento interanual de junho refletiu, principalmente, o desempenho dos segmentos outros servios, 11%, transportes, servios auxiliares aos transportes e correio, 9,8%, e servios prestados s famlias, 9%. No acumulado do ano at junho, a receita nominal do setor de servios expandiu-se 8,4%, com destaque para os segmentos de transportes, servios auxiliares aos transportes e correio, 10,8%, servios prestados s famlias, 9,3%, e servios profissionais administrativos e complementares, 8,3%. Expectativas e sondagens 54. O ICC, considerados os dados dessazonalizados da Sondagem de Expectativas do Consumidor, da FGV, de abrangncia nacional, atingiu 113,1 pontos em agosto. A elevao de 4,4% em relao a julho refletiu variaes de 7,3% no ndice da Situao Atual (ISA) e de 3,5% no ndice de Expectativas (IE). O ICC recuou 6,3% em relao a agosto de 2012, resultado das quedas de 12,8% no ISA e de 2,3% no IE. 55. O ICS, da FGV, considerados dados dessazonalizados, atingiu 116,5 pontos em agosto. A elevao de 4,3% em relao a julho refletiu aumentos de 3,2% no ISA e de 5,2% no IE. O ICS recuou 2,4% em relao a agosto de 2012, resultado das redues de 5% no ISA e de 0,5% no IE. 56. O ICOM, calculado pela Sondagem Conjuntural do Comrcio, da FGV, atingiu 126,1 pontos em agosto. A retrao mensal de 1%, em relao ao mesmo ms de 2012, refletiu a reduo de 2,2% no ndice de Expectativas (IE-COM), parcialmente compensada pela alta de 0,8% no ndice de Situao Atual (ISACOM). O ICOM registrou contrao de 2,8% no trimestre encerrado em agosto, em relao ao mesmo perodo de 2012, resultado das quedas de 3,5% no ISA-COM e de 2,5% no IE-COM. 57. O ICI, considerados dados dessazonalizados da Sondagem Conjuntural da Indstria de Transformao, da FGV, atingiu 99,0 pontos em agosto. A retrao mensal de 0,6%, considerando dados dessazonalizados, foi resultado de recuos de 1,1% no ISA e de 0,1% no IE. O indicador recuou 4,9% em relao a agosto de 2012, refletindo quedas de 5,3% no ISA e de 4,5% no IE.

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58. O ndice de Confiana da Construo (ICST), calculado pela Sondagem Conjuntural da Construo, da FGV, atingiu 114,0 pontos em agosto. A retrao de 5,3%, em relao a igual ms de 2012, refletiu reduo de 8,6% no ndice de Situao Atual (ISA-ICST) e de 2,5% no ndice de Expectativas (IE-ICST). O ICST registrou retrao de 4,7% no trimestre finalizado em agosto, comparativamente ao mesmo perodo de 2012, em decorrncia da contrao de 8,5% no ISA-ICST e de 1,4% no IE-ICST. Mercado de trabalho 59. Segundo o Cadastro Geral de Empregados e Desempregados (Caged), do MTE, foram gerados 41,5 mil empregos formais em julho, ante 142,5 mil em igual ms de 2012, dos quais 18,1 mil no setor agropecurio, 11,2 mil em servios e 7,2 mil na indstria de transformao. No acumulado do ano foram abertos 699 mil postos e no perodo de doze meses encerrado em julho, 566,4 mil, ante 1,0 milho e 1,2 milho, respectivamente, em iguais perodos de 2012. O nvel de emprego formal registrou aumento mensal de 0,1% em relao a junho, considerados dados dessazonalizados pelo Banco Central. 60. A taxa de desemprego atingiu 5,6% em julho, reduo de 0,4 p.p. em relao a junho e aumento de 0,2 p.p. comparativamente a julho de 2012, de acordo com a PME, do IBGE, realizada nas seis principais regies metropolitanas do pas. O resultado mensal refletiu aumento de 0,7% na populao ocupada e de 0,3% na Populao Economicamente Ativa (PEA). Em relao a julho de 2012, a ocupao cresceu 1,5%, ante 0,6% em junho, na mesma base de comparao. A taxa de desemprego, ajustada sazonalmente, diminuiu de 5,7% em junho para 5,5% em julho. Segundo a mesma pesquisa, o rendimento mdio real habitualmente recebido pelos trabalhadores recuou 0,9% no ms e aumentou 1,5% na comparao interanual, enquanto a massa salarial real definida como o produto do nmero de pessoas ocupadas pelo rendimento mdio real habitual do trabalho principal variou -0,2% e 3%, nas mesmas bases de comparao. Crdito e inadimplncia 61. O saldo total de crdito do sistema financeiro, incluindo-se as operaes com recursos livres e direcionados, totalizou R$2.546 bilhes em julho, elevando-se 0,6% no ms e 16,1% em doze meses. A relao crdito/PIB atingiu 55,1%, ante 55,2% em junho e 51,1% em julho de 2012. O saldo de operaes com recursos livres, equivalente a 56,7% do estoque total do sistema financeiro, manteve-se estvel no ms e cresceu 9,2% em doze meses, refletindo variaes de 1% e 8,2%, respectivamente, no saldo das operaes com pessoas fsicas e de -1,1% e 10,1% no saldo relativo a pessoas jurdicas. Os financiamentos com recursos direcionados apresentaram acrscimos respectivos de 1,3% e 26,6% nas mesmas bases comparativas, com destaque para os aumentos de 2,7% e 35,5%, respectivamente, nos financiamentos imobilirios destinados a pessoas fsicas, e de 1,6% e 17,2%, na ordem, nos financiamentos do BNDES, entre as operaes destinadas a pessoas jurdicas. 62. A taxa mdia de juros das operaes de crdito do sistema financeiro atingiu 19,1% a.a. em julho, elevao de 0,6 p.p. em relao a junho e queda de 0,8 p.p. ante julho de 2012. A taxa mdia atingiu 25,1% nas operaes com pessoas fsicas, variaes de 0,9 p.p. no ms e de -1,1 p.p. em doze meses, e 14,4% no segmento de pessoas jurdicas, com variaes de 0,3 p.p. e de -0,7 p.p., nas mesmas bases de comparao. 63. O prazo mdio geral das concesses de operaes de crdito atingiu 94 meses em julho, aumentando 0,4 ms em relao a junho e 13,8 meses na comparao com julho de 2012. No segmento de pessoas fsicas, o prazo mdio situou-se em 133,9 meses, elevando-se 1,2 ms e 19 meses, respectivamente. No

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segmento de pessoas jurdicas, o prazo mdio somou 63 meses, com diminuio de 0,6 ms em relao a junho e aumento de 9,3 meses relativamente a igual ms de 2012. 64. A taxa de inadimplncia do sistema financeiro, correspondente s operaes com atraso superior a noventa dias, situou-se em 3,3% em julho, com quedas de 0,1 p.p. em relao a junho e de 0,5 p.p. na comparao com julho de 2012. Os indicadores referentes s operaes com pessoas fsicas e jurdicas atingiram 5% e 2%, respectivamente, em julho, com estabilidade e recuo de 0,1 p.p., na ordem, em relao a junho, e redues de 0,9 p.p. e 0,2 p.p., em doze meses. Ambiente externo 65. A recuperao da economia mundial se mantm em ritmo moderado, ressaltando-se a acelerao nas economias avanadas. No segundo trimestre, o crescimento trimestral anualizado do PIB atingiu 1,7% nos EUA, 1,1% na rea do Euro, 2,9% no Reino Unido e 2,6% no Japo, ante variaes de 1,1%, -1,1%, 1,1% e 3,8%, respectivamente, no trimestre anterior. Nos EUA, os indicadores econmicos recentes permanecem positivos, com o PMI de servios avanando para 56 em julho, maior valor desde fevereiro de 2012, e a taxa de desemprego recuando para 7,4% em julho, embora ainda em nvel elevado. Na rea do Euro, o PIB do segundo trimestre registrou o primeiro avano aps seis trimestres consecutivos de contrao, com destaque para o crescimento na Alemanha, 2,9%, e na Frana, 1,9%, ante estabilidade e -0,6%, respectivamente, no trimestre anterior. Indicadores econmicos mais recentes para a regio, tais como o ndice de sentimento econmico, a produo industrial e o PMI composto, que avanou em agosto para o maior valor em 26 meses, apontam para a manuteno do crescimento no terceiro trimestre. No Reino Unido, o PMI composto de julho, calculado pela Markit, atingiu 59,8, maior valor da srie iniciada em 1998. No Japo, o consumo privado foi o principal motor do crescimento nos dois primeiros trimestres do ano, seguido de exportaes lquidas e gastos governamentais. A despeito da desacelerao do PIB no segundo trimestre, de acordo com dados preliminares, as perspectivas de mercado para o crescimento em 2013 mantm-se em 1,9% desde junho, acima das previses de 0,7% em janeiro e de 1,4% em maio. Na China, a variao trimestral anualizada do PIB atingiu 7%, ante 6,6% no trimestre anterior. O PMI da indstria manufatureira da China avanou para 50,1 em agosto, de 47,7 em julho, aps trs meses consecutivos em declnio. 66. Os mercados financeiros operaram sob intensa volatilidade, em meio s incertezas associadas antecipao da reduo dos estmulos monetrios por parte do Federal Reserve (Fed). Nesse sentido, registrou-se elevao adicional nos rendimentos anuais dos ttulos de dez anos do Tesouro dos EUA. Nesse ambiente, o dlar valorizou-se em relao s moedas de economias emergentes, notadamente as de frica do Sul, Brasil, ndia, Indonsia e Turquia; enquanto recuou na comparao com o euro, a libra esterlina e o iene. Os ndices representativos do mercado acionrio elevaram-se na Alemanha, na frica do Sul, no Brasil, na China e na Frana, em contraposio aos recuos nas bolsas de Japo, ndia, Turquia e Malsia. 67. No mercado internacional de commodities, as perspectivas de boas safras para 2013/2014 contriburam para a reduo nos preos das agrcolas, ressalvando-se a soja, com elevao expressiva no perodo mais recente, em razo de perspectivas climticas desfavorveis nos EUA. Os preos das commodities metlicas avanaram significativamente, com destaque para as altas de estanho e minrio de ferro; este ltimo, impulsionado pelo crescimento das importaes do metal pela China. No segmento de energticas, ressalte-se a elevao do preo do barril de petrleo tipo Brent, devido a tenses geopolticas no Oriente Mdio.

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68. De acordo com o International Financial Statistics, do Fundo Monetrio Internacional (FMI), a variao anual do IPC global subiu para 3,4% em junho, de 3,2% em maio, resultado da segunda alta consecutiva dos preos nas economias avanadas, de 1,2% para 1,5%, parcialmente compensado pelo quarto declnio mensal consecutivo dos preos nas economias emergentes. Os bancos centrais dos EUA, da rea do Euro, do Japo e do Reino Unido mantiveram as respectivas taxas de juro oficiais nas mnimas histricas, ao tempo em que as autoridades monetrias de Austrlia, Hungria e Romnia voltaram a ampliar a postura expansionista de suas polticas, reduzindo as respectivas taxas bsicas. Em sentido oposto, o banco central da Indonsia promoveu alta em sua taxa de juro bsica. O BoE introduziu orientao prospectiva de poltica (forward guidance) em sua comunicao institucional, comunicando que no pretende elevar sua taxa de desconto (bank rate) do atual nvel de 0,5% nem reduzir o tamanho do programa de compra de ativos enquanto a taxa de desemprego se encontrar acima de 7%, desde que a projeo para a inflao ao consumidor no horizonte de 1,5 ano a 2 anos no ultrapasse 2,5%, as expectativas inflacionrias de mdio prazo permaneam suficientemente bem ancoradas e no haja riscos significativos estabilidade financeira. O BCE acrescentou sua comunicao que a atual postura da poltica monetria permanecer acomodatcia pelo tempo julgado necessrio, confirmando que as taxas permanecero nos nveis atuais, ou abaixo deles, por perodo prolongado. Comrcio exterior e reservas internacionais 69. A balana comercial brasileira apresentou deficit de US$1,9 bilho em julho, resultado de exportaes de US$20,8 bilhes e importaes de US$22,7 bilhes. O deficit acumulado no ano somou US$5 bilhes, ante superavit de US$9,9 bilhes em igual perodo de 2012, refletindo retrao de 1,5% das exportaes e aumento de 10% das importaes, consideradas as mdias dirias. A corrente de comrcio totalizou US$275,5 bilhes nos sete primeiros meses do ano, com expanso de 4,1% na comparao com o mesmo perodo de 2012, pelo critrio de mdia diria. 70. As reservas internacionais no conceito de liquidez, que inclui linhas com recompra, totalizaram US$373,7 bilhes em julho, aumento de US$2,6 bilhes no ms e reduo de US$4,9 bilhes no ano. No conceito caixa, o estoque totalizou US$372 bilhes, elevao de US$2,6 bilhes em relao a junho e recuo de US$1,2 bilho comparativamente a dezembro de 2012. No houve interveno vista no ano. Mercado monetrio e operaes de mercado aberto 71. Aps a reunio do Copom de julho, a curva de juros domstica apresentou elevao em toda a sua extenso. Do lado externo, continuou influenciando a dinmica dos mercados a expectativa de reduo, no curto prazo, dos estmulos monetrios pelo Fed, o que manteve a trajetria de valorizao do dlar em mbito global e de alta das taxas dos ttulos do Tesouro norte-americano. No cenrio domstico, o possvel impacto da depreciao do real sobre os ndices de preos, as incertezas relacionadas conduo da poltica fiscal do governo federal e a reduo de posies no mercado de juros futuros (stop loss), contriburam para a elevao das taxas. A alta da curva de juros foi parcialmente revertida ao final do perodo, aps a realizao de leiles de recompra de ttulos prefixados pelo Tesouro Nacional e o anncio de um programa dirio de intervenes no mercado cambial pelo Banco Central. Entre 8 de julho e 26 de agosto, as taxas de juros de um, de trs e de seis meses aumentaram 0,49 p.p., 0,57 p.p. e 0,69 p.p., respectivamente. As taxas para os prazos de um, de dois e de trs anos aumentaram 0,84 p.p., 0,88 p.p. e 0,73 p.p., respectivamente. A taxa real de juros, medida pelo quociente entre a taxa nominal de um ano e a expectativa de inflao (suavizada) para os prximos doze meses, elevou-se de 3,35% em 8 de julho para 3,72% em 26 de agosto, devido principalmente ao aumento das taxas de juros nominais.

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72. No perodo de 9 de julho a 26 de agosto, o Banco Central realizou leiles de contratos de swap cambial tradicional com vencimentos em novembro e dezembro de 2013 e em janeiro, fevereiro e abril de 2014. Essas operaes totalizaram o equivalente a US$27,0 bilhes, dos quais US$10,0 bilhes referentes rolagem de contratos de vencimento em 1 de agosto e 2 de setembro. Em 26 de agosto, o saldo lquido passivo em cmbio do Banco Central nesse instrumento alcanou o equivalente a US$41,0 bilhes em valor nocional. 73. Na administrao da liquidez do mercado de reservas bancrias, o Banco Central realizou, de 9 de julho a 26 de agosto, diariamente, operaes compromissadas de prazo de trs meses, tomando recursos no valor total de R$73,8 bilhes e, semanalmente, operaes compromissadas de prazo de seis meses, tomando recursos no valor de R$23,7 bilhes no total. O saldo dirio mdio do estoque das operaes de longo prazo recuou de R$446,8 bilhes, entre 28 de maio e 8 de julho, para R$294,8 bilhes, entre 9 de julho e 26 de agosto. No mesmo perodo, realizou operao compromissada com prazo de 35 dias teis, levando o saldo dirio mdio das operaes tomadoras de curto prazo para R$281,4 bilhes. O Banco Central atuou, ainda, por meio de operaes compromissadas tomadoras de recursos de curtssimo prazo, em 35 ocasies. Realizou, tambm, operaes de nivelamento, ao final do dia, com prazo de dois dias teis. O saldo dirio mdio tomador dessas operaes de curtssimo prazo foi de R$130,5 bilhes no perodo. O saldo dirio mdio do estoque total dos compromissos de recompra do Banco Central aumentou de R$700,0 bilhes, entre 28 de maio e 8 de julho, para R$706,7 bilhes, entre 9 de julho e 26 de agosto. Considerando-se o perodo entre 8 de julho e 26 de agosto, o estoque dos compromissos de recompra recuou de R$741,1 bilhes para R$659,2 bilhes. Os principais fatores que contriburam para a contrao da liquidez no perodo foram as receitas lquidas da Unio e a emisso lquida de ttulos pelo Tesouro Nacional.

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Apndice

Administrao do Banco Central do Brasil Membros do Comit de Poltica Monetria

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Administrao do Banco Central do Brasil

Diretoria Colegiada
Alexandre Antonio Tombini Presidente Aldo Luiz Mendes Diretor Altamir Lopes Diretor Anthero de Moraes Meirelles Diretor Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo Diretor Luiz Awazu Pereira da Silva Diretor Luiz Edson Feltrim Diretor Sidnei Correa Marques Diretor

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Membros do Comit de Poltica Monetria

Membros
Alexandre Antonio Tombini Presidente Aldo Luiz Mendes Diretor Altamir Lopes Diretor Anthero de Moraes Meirelles Diretor Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo Diretor Luiz Awazu Pereira da Silva Diretor Luiz Edson Feltrim Diretor Sidnei Correa Marques Diretor

Chefes de Departamento
Bruno Walter Coelho Saraiva Chefe do Departamento de Assuntos Internacionais (Derin) Daso Maranho Coimbra Chefe do Departamento de Operaes Bancrias e de Sistema de Pagamentos (Deban) Eduardo Jose Araujo Lima Chefe do Departamento de Estudos e Pesquisas (Depep) Joo Henrique de Paula Freitas Simo Chefe do Departamento de Operaes do Mercado Aberto (Demab) Mrcio Barreira de Ayrosa Moreira Chefe do Departamento das Reservas Internacionais (Depin) Renato Jansson Rosek Chefe do Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) Tulio Jos Lenti Maciel Chefe do Departamento Econmico (Depec)

Demais participantes
Gustavo Paul Kurrle Assessor de Imprensa Otvio Ribeiro Damaso Chefe de Gabinete do Presidente (Gapre)

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Siglas

a.a. Abras ACC ACSP BCE BNDES BNDESpar BoE BPC Caged CDS CMN CNI CNT Copom CRB CVM DAX DI DLSP DPC Embi+ ETF EUA FBCF Fed Fenabrave FGTS FGV Finame FOMC FTSE 100 Funcex Gerin IBC-Br IBGE Ibovespa IC-Br ICC ICI ICMS ICOM

Ao ano Associao Brasileira de Supermercados Adiantamento de Contratos de Cmbio Associao Comercial de So Paulo Banco Central Europeu Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social BNDES Participaes S. A. Banco da Inglaterra Banco do Povo da China Cadastro Geral de Empregados e Desempregados Credit Default Swap Conselho Monetrio Nacional Confederao Nacional da Indstria Contas Nacionais Trimestrais Comit de Poltica Monetria Commodity Research Bureau Comisso de Valores Mobilirios Deutscher Aktienindex Depsito Interfinanceiro Dvida Lquida do Setor Pblico Despesas Pessoais de Consumo Emerging Markets Bond Index Plus Exchange-traded funds Estados Unidos da Amrica Formao Bruta de Capital Fixo Federal Reserve Federao Nacional da Distribuio de Veculos Automotores Fundo de Garantia do Tempo de Servio Fundao Getulio Vargas Agncia Especial de Financiamento Industrial Comit Federal de Mercado Aberto Financial Times Securities Exchange Index Fundao Centro de Estudos do Comrcio Exterior Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais ndice de Atividade Econmica do Banco Central Brasil Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica ndice Bovespa ndice de Commodities Brasil ndice de Confiana do Consumidor ndice de Confiana da Indstria Imposto sobre Circulao de Mercadorias e Servios ndice de Confiana do Comrcio

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ICS IE IED IGP IGP-DI IGP-M INC INCC Inec INSS IOF IPA IPC IPCA IPCH IPI IPVA IRRF IS ISA LDO LFT Loas LTN MTE NTN-A NTN-B NTN-C NTN-F Nuci p.b. p.p. PAC PAS PIA PIB Pimes PIM-PF PLDO PMC PME PMI PMS RMV S&P S&P 500 SFH TIC UCI VAR VIX

ndice de Confiana de Servios ndice de Expectativas Investimentos Estrangeiros Diretos ndice Geral de Preos ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna ndice Geral de Preos Mercado ndice Nacional de Confiana ndice Nacional de Custo da Construo ndice Nacional de Expectativa do Consumidor Instituto Nacional do Seguro Social Imposto sobre Operaes Financeiras ndice de Preos ao Produtor Amplo ndice de Preos ao Consumidor ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo ndice de Preos ao Consumidor Harmonizado Imposto sobre Produtos Industrializados Imposto sobre a Propriedade de Veculos Automotores Imposto de Renda Retido na Fonte Investment-savings ndice da Situao Atual Lei de Diretrizes Oramentrias Letras Financeiras do Tesouro Nacional Lei Orgnica da Assistncia Social Letras do Tesouro Nacional Ministrio do Trabalho e Emprego Nota do Tesouro Nacional Srie A Nota do Tesouro Nacional Srie B Nota do Tesouro Nacional Srie C Nota do Tesouro Nacional Srie F Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada Pontos base Pontos percentuais Programa de Acelerao do Crescimento Pesquisa Anual de Servios Populao em Idade Ativa Produto Interno Bruto Pesquisa Industrial Mensal Emprego e Salrio Pesquisa Industrial Mensal Produo Fsica Projeto de Lei de Diretrizes Oramentrias Pesquisa Mensal do Comrcio Pesquisa Mensal de Emprego ndice Gerente de Compras Pesquisa Mensal de Servios Renda Mensal Vitalcia Standard & Poor's Standard and Poor's 500 Sistema Financeiro da Habitao Tecnologia da informao e comunicao Utilizao da Capacidade Instalada Vetor Autorregressivo Chicago Board Options Exchange Volatility Index

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