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Nota Informativa Sobre Os Warrants

Maro de 2002

O presente documento meramente informativo e no constitui uma oferta de venda ou de compra de qualquer valor mobilirio por parte da CotaValor Sociedade Corretora, S.A. Os trabalhadores da CotaValor podero negociar, por sua prpria conta ou por conta de clientes, os instrumentos referidos no presente documento. Os warrants so activos financeiros de elevado risco. Se o valor intrnseco dos warrants for negativo na data data da sua maturidade, o investidor perde a totalidade do seu investimento. O investidor dever informarinformar-se das caractersticas dos warrants, em geral, e dos que pretende adquirir, em particular, antes de tomar qualquer deciso de investir.

O nmero de warrants cotados em Portugal est a aumentar

Introduo
O nmero de warrants cotados em Portugal tem vindo a subir nos ltimos meses. presente data, existem 335 warrants cotados na Euronext Lisboa (incluindo 169 emitidos pela Socit Gnrale, 92 pelo Citibank e 44 pelo Merrill Lynch). A maior volatilidade destes ttulos, em comparao com as aces, e a sua rpida proliferao nos ltimos dois anos aconselham uma reflexo sobre as suas caractersticas antes da tomada de decises de investimento. Neste momento, os warrants cotados em Portugal so sobre aces e ndices nacionais e estrangeiros e taxas de cmbio.

Os warrants conferem direitos de compra ou de venda de activos

Definio
Existem dois tipos de warrant: warrants com opes de compra de activos (call warrants) e warrants com opes de venda de activos (put warrants). Um warrant uma opo de compra ou de venda de um activo financeiro (v.g. uma aco) a um preo pr-determinado (preo de exerccio) e com prazo de validade pr-estabelecido.

O Valor dos Warrants


O prmio a cotao de mercado de um warrant A cotao dos warrants designado o prmio. O prmio, ou seja, o valor de mercado dos warrants depende directamente de quatro variveis, a saber: O preo de exerccio da opo de compra ou venda (prdeterminado) No caso de um warrant com opo de compra, quanto mais baixo for o preo de exerccio, maior ser o valor do warrant. No caso de um warrant com opo de venda, a situao inversa: quanto mais alto for o preo de exerccio, maior ser o valor do warrant; A cotao do ttulo subjacente No caso dos warrants com opo de compra, quando a cotao do ttulo subjacente aumenta, o valor do warrant sobe. No caso dos warrants com opo de venda, quando a cotao do ttulo subjacente cai, o valor do warrant sobe; O prazo de validade do warrant (pr-determinado) Quanto maior for o prazo de um warrant (de compra ou de venda), maior ser o valor do warrant; Volatilidade do ttulo subjacente Quanto maior for a volatilidade do ttulo subjacente ao warrant, maior ser o seu valor.

O valor do prmio tambm depende, embora de forma indirecta, das taxas de juro de mercado. O nvel das taxas de juro influencia o valor actual do preo de exerccio. Quanto maior forem as taxas de juro menor o valor actualizado do preo de exerccio. Por isso, taxas de juro mais elevadas implica maior valor de um warrant com opo de compra e menor valor de um warrant com opo de venda.

Valor Intrnseco e Valor Temporal


Na valorizao dos warrants, existem dois conceitos de valor que so referidos com frequncia: o valor intrnseco e o valor temporal dos warrants. Valor Intrnseco O valor intrnseco dos warrants dado pela diferena entre o preo de exerccio e a cotao do ttulo subjacente. O valor intrnseco de um warrant com opo de compra positivo quando a cotao do ttulo subjacente superior ao preo de exerccio da opo. Este valor reflecte o facto de que, se a opo fosse exercida nesse momento, o resultado daria origem a um ganho igual a esta diferena menos o prmio pago.

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Apresentamos de seguida um exemplo de como varia o valor intrnseco de um warrant com opo de compra. Neste exemplo, o preo de exerccio da opo de compra igual a 10. Repare como o valor intrnseco de um warrant com opo de compra positivo quando a cotao do ttulo subjacente superior ao preo de exerccio. Da mesma maneira como as aces no podem ter valores negativos, os warrants sempre tm um valor intrnseco superior (ou igual) a zero: O valor intrnseco sobe com a cotao do activo subjacente, no caso de um warrant com opo de compra...
Grfico 1:

Valor Intrnseco de um Warrant com Opo de Compra


Valor Intrnseco/Preo de Exerccio
16 14 12 10 8 6 4 2 0 Cotao do Ttulo Subjacente Preo de Exerccio Valor Intrnseco

... mas cai, no caso de um warrant com opo de venda

O seguinte exemplo de um warrant com opo de venda, mostra que o valor intrnseco igual diferena entre a cotao do ttulo subjacente e o preo de exerccio, sendo que o valor intrnseco sobe quando a cotao do ttulo subjacente desce. Grfico 2:
Valor Intrnseco de um Warrant com Opo de Venda
Valor Intrnseco/Preo de Exerccio

16 14 12 10 8 6 4 2 0 Cotao do Ttulo Subjacente Preo de Exerccio Valor Intrnseco

Valor Temporal O valor temporal de um warrant associado ao prazo de validade da opo de compra ou de venda, volatilidade do ttulo subjacente e ao nvel das taxas de juro de mercado. Mesmo quando o valor intrnseco de um warrant igual a zero, o prmio (valor de mercado) de um warrant normalmente positivo (e nunca negativo). Este fenmeno deve-se ao facto de que, durante o resto do prazo de validade da opo de compra ou de venda, existe a possibilidade do valor intrnseco se tornar positivo. Esta possibilidade mais provvel quanto maior for a volatilidade da cotao do ttulo subjacente, porque quanto mais voltil a cotao, maior a probabilidade da cotao variar por forma a tornar o valor intrnseco positivo.

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O seguinte exemplo de um warrant com opo de compra de um ttulo a um preo de exerccio de 10, revela porque o valor de um warrant tambm depende do prazo de validade da opo e da volatilidade do ttulo subjacente. Maior volatilidade e prazo de validade implica maior valor temporal Grfico 3:
Porque o Valor de um Warrant depende do Prazo da Opo e da Volatilidade do Ttulo Subjacente
Valor temporal aumenta com o prazo de validade da opo, (maior probabilidade do valor intrnseco se tornar positivo)

Cotao/Valor Intrnseco/Preo de Exerccio

20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0

Valor temporal aumenta com a volatilidade do ttulo subjacente (maior probabilidade do valor intrnseco se tornar positivo)

Tempo
Valor Intrnseco Cotao do Ttulo Subjacente Preo de Exerccio

Black e Scholes foram pioneiros na avaliao dos warrants

Fischer Black e Myron Scholes desenvolveram um clebre modelo que utilizado para calcular um valor terico de um warrant, agregando as componentes de valor intrnseco e valor temporal acima referidos. Este modelo, que bastante complexo, utilizado por operadores e investidores para estimar o valor dos warrants. O valor calculado frequentemente comparado com o preo de mercado, o prmio, para identificar oportunidades de negcio. Segue-se um resumo do impacto das diferentes variveis sobre o valor de mercado dos warrants.
Maior Preo 2 de Exerccio Subida da Cotao do Ttulo Subjacente Maior Prazo 3 de Validade Maior Volatilidade do Ttulo Subjacente

Warrant Opo de Compra Opo de Venda

Os warrants so activos de risco elevado...

Volatilidade dos Warrants


Os warrants so mais volteis do que as aces. Isto sucede porque os warrants so instrumentos de alavancagem da exposio de uma carteira a determinados ttulos. O warrant d ao investidor a possibilidade de participar nos ganhos (e perdas) de um ttulo por um preo, o prmio, geralmente bastante inferior cotao do respectivo ttulo.

F. Black and M. Scholes, The Pricing of Options and Corporate Liabilities, Journal of Political Economy (May-June 1973). 2 O preo de exerccio pr-estabelecido nos termos da emisso do warrant. No entanto, podero existir vrios warrants, com diferentes preos de exerccio, sobre o mesmo activo subjacente. 3 O prazo de validade da opo de compra ou venda pr-estabelecido nos termos da emisso do warrant. No entanto, podero existir vrios warrants, com diferentes prazos de validade, sobre o mesmo activo subjacente.

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Tomemos um exemplo real. Nas primeiras duas semanas do ano 2001 (entre 29 de Dezembro e 12 de Janeiro), as aces da Portugal Telecom subiram 19.3% de EUR9.74 para EUR11.62. No mesmo perodo, os warrants com opo de compra de aces da PT com maturidade em 21 de Dezembro de 2001 e preo de exerccio de EUR16.00, valorizaram 66.7% de EUR0.09 para EUR0.15. Por outro lado, nas ltimas duas semanas de Dezembro de 2000 (15 de Dezembro a 29 de Dezembro), quando as aces da PT caram 3.3% de EUR10.07 para EUR9.74, os warrants desceram 25% de EUR0.12 para EUR0.09.

Utilidade dos Warrants


Os warrants oferecem investidores. atributos potencialmente atractivos para os

1. Se o investidor estiver convicto do sentido de evoluo de um ttulo, poder amplificar os ganhos esperados investindo em warrants, devido ao efeito de alavancagem implcito no investimento nestes ttulos. 2. Se o investidor estiver convicto que as aces iro cair, poder obter ganhos no mercado bolsista comprando warrants com opes de venda. Devido dificuldade de tomada de posies curtas, no possivel aos investidores particulares apostarem na queda das aces ou ndices. Os warrants constituem uma ferramenta simples que possibilita a tomada de posies curtas no mercado accionista; 3. So tambm frequentes as cotaes de warrants sobre o valor de ndices e de taxas de cmbio. Isto implica que os investidores podem criar exposio a uma variedade de instrumentos financeiros atravs do investimento em warrants. Esta possibilidade poder permitir uma maior diversificao do risco de uma carteira de ttulos; 4. Os bancos de investimento esto a lanar warrants em Portugal sobre ndices e aces estrangeiros. Este desenvolvimento est a facilitar o acesso exposio a valores mobilirios estrangeiros para investidores nacionais; 5. Os warrants so utilizados por investidores, especialmente investidores Institucionais, para cobrir riscos associados exposio a determinados ttulos, ndices ou moedas. Se um investidor quiser cobrir o risco de uma queda de um ttulo poder comprar warrants com opes de venda sobre o mesmo ttulo. Neste caso, se o preo do ttulo cair, as perdas associadas ao investimento no ttulo podero ser compensados pelos ganhos no valor dos warrants. Existem vrios riscos associados ao investimento em warrants

Consideraes a ter em conta na realizao de investimentos em Warrants


Os warrants tm caractersticas que devem ser ponderadas antes da realizao de qualquer investimento. Aspectos a ter em conta so nomeadamente os seguintes: 1. A avaliao dos warrants assenta em modelos de relativa complexidade; 2. O cash flow associado liquidao de um investimento em warrants pode ser negativo mesmo quando o valor intrnseco do mesmo positivo. Esta possibilidade deve-se ao facto do custo do warrant, o prmio pago no momento de aquisio, ter de ser deduzido do montante a receber para apurar o ganho ou prejuzo do investimento em warrants; 3. Um warrant um instrumento que alavanca a exposio de uma carteira a um determinado activo financeiro. Por isso, os warrants so mais volteis do que os activos subjacentes;

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4. A venda dos warrants antes da respectiva maturidade obvia perda do valor temporal dos mesmos. 5. O exercicio da opo de compra ou de venda do ttulo subjacente introduz a complexidade resultante do processo administrativo associado ao exerccio dos warrants. Poder ocorrer um desfasamento entre o valor do prmio no momento em que a deciso de exercer o warrant tomada, e o valor do prmio utilizado na liquidao financeira da operao.

Bibliografia: = = = Joo Paulo Peixoto, Futuros e Opes, 1995 Associao da Bolsa de Derivados do Porto, Introduo aos Mercados de Futuros e Opes, 1996 Eurico Manuel Ferreira Pereira Lopes, Opes Reais A Nova Anlise de Investimentos, 2000

Contacto teis: No caso de qualquer dvida, contacte CotaValor pelo telefone 218 820 603

Outros contactos:
Socit Gnrale Linha Warrants SG 800 833 321 (de Segunda a Sexta-Feira das 9 s 18)

www.warrants.socgen.com
Citibank Warrants Infoline 213 153 880 www.warrants.citibank.com

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Glossrio
Activo subjacente Activo em relao ao qual o warrant confere direitos de compra ou de venda Alavancagem Reflecte a amplificao do risco associado exposio a um determinado activo. Este fenmeno aplica-se aos warrants visto que um investimento num warrant de maior risco do que um investimento de igual valor no activo subjacente At the money Um warrant considerado at the money quando o seu valor intrnseco igual a zero, ou seja quando o preo de exerccio coincide com a cotao do activo subjacente Call warrant Ver Warrant com opo de compra Data de maturidade Data no qual expira o direito de compra ou de venda do activo subjacente conferido pelo warrant Dentro da moeda Um warrant considerado dentro da moeda quando o seu valor intrnseco positivo (ver Valor intrnseco) Exerccio Exercer um warrant fazer valer o direito de compra ou de venda do activo subjacente (ver Liquidao financeira e Liquidao fsica) Exerccio automtico Se um warrant conta com um exerccio automtico, significa que, na maturidade, sero liquidadas todas as posioes com valor intrnseco positivo, sem necessidade de o titular dos warrants se manifestar nesse sentido. Caso contrrio, o investidor ter que se manifestar a sua inteno na data de maturidade sob pena de perder eventuais ganhos Fora da Moeda Um warrant considerado fora da moeda quando o seu valor intrnseco nulo (ver Valor intrnseco) In the money Ver Dentro da moeda Liquidao financeira Significa que, se um investidor decidir exercer o seu direito de comprar ou vender um determinado activo, a liquidao ser efectuada mediante a entrega de numerrio. O valor a entregar a cotao do activo subjacente deduzido do preo de exerccio, no caso de um warrant com opo de compra, e o preo de exerccio deduzido da cotao do activo subjacente, no caso de um warrant com opo de venda. A maioria dos warrants cotados em Portugal so liquidados mediante a entrega de dinheiro Liquidao (ou entrega) fsica Quando o exerccio de um warrant com opo de compra feito mediante liquidao fsica, isso significa que o emitente do warrant entrega o activo subjacente, contra o pagamento do preo de exerccio do activo em questo. A maioria dos warrants cotados em Portugal so liquidados mediante a entrega de dinheiro (ver Liquidao financeira) Out of the money - Ver Fora da Moeda Ponto morto Para um warrant com opo de compra, a cotao do activo subjacente acima do qual o exerccio do warrant confere um ganho lquido ao seu titular. Para um warrant com opo de venda, a cotao do activo subjacente abaixo do qual o exerccio do warrant confere um ganho lquido ao seu titular. No ponto morto, o valor intrnseco do warrant igual ao prmio pago (ver Valor intrnseco) Prazo de validade o tempo remanescente at data de maturidade do warrant (ver Data de maturidade)

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Preo de exerccio o preo ao qual o titular do warrant tem o direito de adquirir o activo subjacente, no caso de um warrant com opo de compra. No caso de um warrant com opo de venda, o preo ao qual o titular tem o direito de vender o activo subjacente Prmio o preo de mercado pago pelo warrant Put warrant Ver Warrant com opo de venda Valor intrnseco Valor de um warrant resultante da diferena positiva entre a cotao do activo subjacente e o preo de exerccio para os warrants com direito de compra. Para os warrants com direito de venda do activo subjacente do activo subjacente, a diferena entre o preo de exerccio e a cotao do activo subjacente. O valor intrnseco de um warrant no pode ser negativo, ou seja, caso as diferenas sejam negativas, o valor intrnseco igual a zero Valor temporal o valor de um warrant associado ao prazo de validade da opo de compra ou de venda, volatilidade do ttulo subjacente e ao nvel das taxas de juro de mercado Volatilidade Mede a amplitude das variaes da cotao de um activo ao longo do tempo e a velocidade com que estas se produzem Warrant americano Um warrant considerado americano quando o seu exerccio poder ser efectuado a qualquer momento dentro do prazo de tempo que resta at data de maturidade do warrant (Ver Data de maturidade) Warrant europeu Um warrant considerado europeu quando o seu exerccio poder ser efectuado apenas na data de maturidade (Ver Data de maturidade) Warrant autnomo So warrants emitidos por bancos de investimento. A maioria dos warrants cotados em Portugal so warrants autnomos Warrant com opo de compra Confere o direito (mas no a obrigao) de comprar um determinado activo a um preo pr-determinado e numa data ou prazo pr-determinados Warrant com opo de venda Confere o direito (mas no a obrigao) de vender um determinado activo a um preo pr-determinado e numa data ou prazo pr-determinados

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