CURSO LIGA DE MERCADO FINANCEIRO FEA USP

GESTO DE CARTEIRAS

PARCEIROS

Gesto de Carteira

CONCEITOS BSICOS
Taxa de Retorno
Em um investimento, entende-se por retorno o valor recebido do prprio investimento durante seu perodo. Podemos pensar em retorno de duas maneiras diferentes: retorno absoluto (em valores absolutos) e retorno percentual (em valores relativos).

Retorno bsoluto ! "# $ %# Retorno %ercentual ! ("# & %#)' %#

FV = preo da ao na data inicial do investimento PV = preo da ao na data final do investimento E emplo: !ese"a-se comprar uma ao no dia # de maio por $% #&&. Vende-se essa ao no dia # de "un'o por $% #(&. )ssim, temos: $etorno )bsoluto = #(& * #&& = (& $etorno Percentual = +#(& * #&&,-#(& = (&. !o mesmo "eito, compra-se uma ao no dia # de maio por $% #&&. Vende-se essa ao no dia # de "un'o por $% /&. )ssim, temos: $etorno )bsoluto = /& * #&& = -(& $etorno Percentual = +/& * #&&,-#&& = -(&. Vale ressaltar 0ue no caso do e erccio, o perodo de investimento 1 um m2s, lo3o o retorno calculado 1 mensal. Por1m, podem ser usados diferentes perodos como di4rios, semanais, anuais etc. Para efeitos de investimentos em a5es sempre consideraremos como insumo para an4lise o $E67$87 PE$9E86:);.

Retorno ()dio de uma Carteira

7 retorno m1dio de uma ao 1 calculado como a m)dia aritm1tica +poderia ser a 3eom1trica, por1m, Fisc'er nos di< 0ue valores inferiores a #&. a m1dia aritm1tica 1 muito pr ima da 3eom1trica, dos retornos da ao no perodo. E emplo:
%re+o ( ) =& =# ?@ =( => Retorno ("#$ %#'%#) (.&. ->.@. A.#. #.@. %re+o (B) >> >( ># >? >= Retorno ("#$ %#'%#) ->.&. ->.#. @.B. (.@.

*ata "aneiro fevereiro maro abril maio

)ssim, iremos calcular o retorno m1dio das a5es ) e C +$D) e $DC,: $D) = ( E +->.@, E A.# E #.@ - ? = #.=&. a.m. $DC = +->, E +->.#, E @.B E (.@ - ? = #.A>. a.m.

Portanto, conclumos 0ue o $etorno D1dio mensal da ao # 1 de #.=&. e da ao C 1 de #.A>.. )3ora, iremos calcular o $etorno D1dio de uma carteira. 9omo visto, uma carteira de investimentos 1 o con"unto de ativos em 0ue uma pessoa fsica ou "urdica est4 investida. 7 retorno m1dio de uma carteira ser4 a m1dia ponderada dos retornos de cada ativo:

R(c ! ,a-R(a . ,b-R(b . ,c-R(c . ... . ,n-R(n

Fi = peso de cada ativo sobre os ativos totais +9arteira, $Di = retorno m1dio de cada ativo Nota/ os pesos +F, sempre estaro entre & e # +&. e #&&.,, e a somatria de todos os pesos ser4 i3ual a # +#&&.,. E emplo: Geu !urval dese"a comear a investir em a5es e escol'eu as a5es ) e C para formarem sua carteira. Em "aneiro, investiu A&. do seu capital nas a5es ) e o restante, ?&., nas a5es C. Hual ser4 o retorno de sua carteira em maioI :sando os dados do e emplo acima: $D) = #.=&. $DC = #.A>. Fa = &.A ou A&. Fb = &.? ou ?&. ;o3o, $Dc = Fa J $Da E Fb J $Db $Dc = &.A J #.= E &.? J #.A> $Dc = #.==. 9onclumos, portanto, 0ue o retorno m1dio da carteira de Geu !urval no perodo de "aneiro a maio 1 de #.==. a.m. 8esses e erccios, usamos apenas a variao de preo para a determinao do retorno. Vale mencionar 0ue as a5es tamb1m oferecem dividendos, os 0uais devem ser includos no c4lculos.

RISCO
Huando falamos de risco, devemos ressaltar duas premissas 0ue permearo a nossa dissertao. Essas premissas di<em respeito ao comportamento 'umano e, voc2s concluiro 0ue estas so muito intuitivas. ) primeira premissa 1 c'amada %remissa da N0o$Saciedade: com duas alternativas de investimentos com o mesmo risco, iremos escol'er a0uela 0ue nos oferece maior retorno. ) se3unda premissa 1 c'amada %remissa da vers0o ao Risco : com duas alternativas de investimentos com o mesmo retorno, iremos escol'er a0uela 0ue nos oferece menor risco. Caseado nessas premissas, iremos tentar delinear o 0ue se considera risco em finanas. 8o senso comum, as pessoas consideram 0ue o risco 1 a probabilidade do resultado de um evento ser al3o de 0ue no 3ostaramos. Por e emplo, o risco de diri3ir um carro em alta velocidade 1 de levar uma multa, ou pior, sofrer al3um tipo de acidente. Portanto, no senso comum, na maioria das ve<es, risco est4 diretamente li3ado a resultados ne3ativos. Em finanas, acrescemos al3o K essa definio de risco. Risco seria a probabilidade do resultado de um evento ser di1erente da2uilo 2ue esperamos3 tanto para mais 2uanto para menos. Por e emplo, o risco sobre o retorno de um investimento incluiria tanto os riscos ne3ativos, ou se"a, retornos mais bai os do 0ue esperamos, como os riscos positivos, ou se"a, riscos mais altos do 0ue esperamos. )ssim, vale concluir 0ue o risco, em finanas, en3loba a variao do resultado 0ue esperamos. Portanto, em vias praticas, para se mensurar o risco utili<aremos uma medida 0ue reflita a variao. E essa medida 1 a variLncia, ou mais usualmente, o desvio$padr0o. M4 dois bons "eitos de se calcular o desvio-padro de um s1rie. Primeiro, obviamente, a formula +se3ue abai o,. Ge3undo, o E cel: basta incluir a serie 0ue se dese"a calcular o desvio padro e usar a funo !EGVP)! + = desvpad Nintervalo da serie a ser calculadaO,.

*# ! R I4 5 Somat6ria5(7i$7()89'(n$:)9
Pi: cada elemento da s1rie PD: m1dia aritm1tica dos elementos da s1rie

8: nQmero de elementos da s1rie :saremos a3ora um e emplo fictcio para ilustrar como podemos utili<ar o risco +desvio-padrao, e o retorno m1dio para tomar decis5es de investimentos. Rma3ine os retornos mensais de duas a5es, Embraer +EDC$>, e ;ocali<a +$E86>,, "4 calculados os retornos m1dios e risco.
(ese s "an feb mar apr maS "un "ul au3 sep oct nov dec RENT ; =. A. -#. A. #(. #=. -?. ->. ?. @. #(. #>. E(BR ; A.&. #&.?. RENT ; A.(. A.?.

E(BR; #>. #A. ->. -A. @. #=. #B. #@. -/. -A. ->. @.

Estat<stica $etorno D1dio $isco +desvpad,

8a primeira parte da tabela, observam-se os retornos mensais de cada ao ao lon3o de um ano. 8a se3unda parte da tabela, esto calculados os retornos m1dios mensais de cada ao e o seu risco +desvio-padro,. 8ota-se 0ue, embora as a5es tivessem retornos bem diferentes ao lon3o do ano, seu retorno m1dio mensal 1 bem pr imo. Por1m, o risco de cada ao, ou suas varia5es, foi diferente. Pode-se observar 0ue no perodo fictcio em 0uesto, a ao da EDC$)E$ foi mais arriscada. )ssim, analisando uma alternativa de investimento, onde Gr. !urval colocaria #&&. de seu capital em uma dessas a5es, podemos observar 2ue para retornos similares3 as a+=es da >OC >I4 o1erecem um risco sensivelmente menor3 o 2ue torna as a+=es da >OC >I4 uma alternativa de investimento mel?or +baseado na premissa da no-saciedade, citada no inicio do capitulo,. Por1m, o 0ue torna interessante a teoria da 3esto de carteiras 1 0ue o Gr. !urval no necessariamente 1 obri3ado investir #&&. de seu capital em uma dessas a5es. Ele pode muito bem, dividir seu capital entre

elas, formando uma carteira e, obtendo um 3an'o muito interessante e plicitado como @ NAO *E *I#ERSI"IC BCO.

@ NAO *E *I#ERSI"IC BCO

Rma3ine 0ue o Gr. !urval est4 0uerendo abrir um ne3cio de vendas. Est4 em dQvida, portanto, se vende 3uarda-c'uvas ou sorvete. 9onsiderando 0ue no e istam outros custos 0ue no se"am de fabricao, o custo do 3uarda-c'uva 1 de %#& e Gr. !urval pode vend2-lo por %=&. 7 custo de cada sorvete 1 de %/, por1m, Gr. !urval s pode vend2-lo por %?&. 9onsiderando um universo onde se tem apenas dias de c'uva ou dias de sol, em dias de c'uva, s se vende 3uarda-c'uvas e em dias de sol, s se vende sorvete. 7utro detal'e: consideraremos 0ue no e istem esto0ues: todos os produtos so produ<idos no dia e tem vida-Qtil de apenas # dia +consideraremos tamb1m 0ue Gr. !urval 1 um 'omem de alta postura moral e no vende produtos vencidos,. E Gr. !urval tem uma restrio de capital: ele s tem %#&& para 3astar a cada dia. Ento, ve"amos o 0ue acontece a cada tipo de dia, para cada tipo de ne3cio 0ue o Gr. !urval pode investir:
C a pita l NeE 6c io Tuarda-9'uva Gorvete : D D Cus to #& / %re+o =& ?& * ia sde S ol * ia sde C ?uva -#&& ?&& ?&& -#&&

)ssim, podemos observar o lucro l0uido de Gr. !urval para cada tipo de dia. Ge Gr. !urval optasse por investir em 3uarda-c'uvas, ele conse3uiria fabricar #& 3uarda-c'uvas por dia. Em dias de sol, onde no venderia 3uarda-c'uvas, ele perderia os %#&&. Em dias de c'uva, ele venderia cada 3uarda-c'uva por %=& +receita de %=&&,, e retirando os custos de %#&&, restaria um lucro li0uido de %?&&. 7 mesmo acontece para o caso do ne3cio do sorvete. Podemos concluir, 0ue em 0ual0uer dos ne3cios 0ue o Gr. !urval resolvesse investir, ele estaria su"eito ao risco de se ter um ano c'uvoso +mais dias de c'uva, ou um ano ensolarado +mais dias de sol,. Ve"amos o 0ue aconteceria em tr2s cen4rios distintos: no m)dio +i3ual numero de dias de c'uva e sol,, no C?uvoso +B& dias de c'uva para cada >& dias de sol, e no Ensolarado +>& dias de c'uva para cada B& dias de sol,.

NeE 6c io Tuarda-9'uva Gorvete

no ()dio (F D 'F D ) #=& #=&

no C?uvoso (G D '; D ) =& (=&

no E nsola ra do (; D 'G D ) (=& =&

Podemos perceber, portanto, o obvio 0ue em anos c'uvosos, o ne3ocio de 3uarda-c'uva se da mel'or e, em anos ensolarados, o ne3ocio de sorvete 1 o mais rent4vel. Porem, enfati<amos 0ue, ambos os neE6cios est0o suHeitos ao clima3 ou seHa3 est0o suHeitos a um risco. )3ora, para ilustrar o 3an'o de diversificao, ponto central desse capitulo, vamos analisar uma terceira opo: investir nos dois ne3cios. Ve"amos o 0ue acontece se o Gr. !urval optasse por investir nos ne3cios de 3uarda-c'uva e sorvete ao mesmo tempo +=&. do capital para cada ne3cio,:
C a pita l NeE 6c io Tuarda-9'uva Gorvete @CI S : D D C us to #& / J %re+ o =& ?& K F * ia sde S ol * ia sde C?uva -#&& ?&& : F D ?&& -#&& : F D

) cada dia Gr. !urval usa metade do seu capital +%=&, para produ<ir 3uarda-c'uvas e a outra metade para produ<ir sorvetes. )ssim, todos os dias ele produ< = 3uarda-c'uvas e m1dia de A,(= sorvetes. Portanto, em dias de sol, onde s se vende sorvetes, ele vende seus A,(= sorvetes por %?& cada +receita de %(=&, e, retirando os custos de %#&& +0ue utili<ou para produ<ir tanto os 3uarda-c'uvas 0uanto os sorvetes,, resta-l'e um lucro li0uido de %#=&. Em dias de c'uva, onde s se vende 3uardac'uvas, ele vende seus = 3uarda-c'uvas por %=& cada +receita de %(=&, e, retirando seus custos de .#&&, resta-l'e um lucro de %#=&. E ve"amos tamb1m, como est4 terceira opo se comporta na an4lise dos tres cen4rios de ano:

NeE 6cio Tuarda-9'uva Gorvete @CI S

no ()dio (F D 'F D ) #=& #=& #=&

no C ?uvoso (G D '; D ) =& (=& #=&

no E nsola ra do (; D 'G D ) (=& =& #=&

Percebemos, portanto, 0ue no importa o tipo de ano, o ne3cio con"unto de 3uarda-c'uvas e sorvetes sempre ter4 um lucro de %#=&. )3ora, 0ual 1 a 0uesto mais importante 0ue podemos observar com essa terceira opo de investimentoI 7 0ue 3an'a Gr. !urval ao no escol'er um ne3ocio apenas, e sim ao investir em uma opo formada por dois ne3cios em con"unto, ou se"a, o 2ue Ean?a Sr. *urval ao diversi1icarL )o diversificar seu ne3ocio, ao investir em duas alternativas 0ue se comportam de maneiras diferentes em cen4rios diferentes +o 3uardac'uva 3an'a em dias de c'uva e o sorvete 3an'a em dias de sol,, Gr. !urval esta eliminando o risco do clima de onde se encontra. Ele realmente esta 3an'ando menos do 0ue os %(=& 0ue poderia 3an'ar na mel'or das 'ipteses, porem, esta certi1icando um Ean?o seEuro de M:FD independente do clima da reEi0oN E isso ilustra o conceito de 3an'o de diversificao. E trapolando para o mundo do mercado de capitais, pense 0ue cada ne3cio na verdade 1 uma ao. )o inv1s de investir todo o seu capital em apenas uma ao, se voc2 escol'e duas a5es 0ue se comportam de maneiras diferentes +vamos e plicar isso mel'or, em cen4rios diferentes, ou se"a, se voc2 diversifica voc2 fa< uso de um 3an'o e tra. Huando di<emos duas a5es 0ue se comportam diferentes em cen4rios diferentes, 0ueremos di<er, duas a5es 0ue tem alta correlao ne3ativa. 9orrelao 1 um termo estatstico 0ue mensura o comportamento entre duas vari4veis. !i<emos 0ue duas vari4veis so altamente correlacionadas 0uando se comportam de maneira similar. Por e emplo, no mundo das a5es, sempre 0uando uma ao ) sobe, outra ao C tamb1m sobe, di<emos 0ue elas so positivamente correlacionadas. !a mesma maneira, sempre 0uando uma ao 9 cai, outra ao ! tamb1m cai, di<emos 0ue elas so ne3ativamente correlacionadas. Para mais informa5es e conceitos sobre 9orrelao, 0ual0uer livro de estatstica introdutria pode a"ud4-los a compreender esse conceito 0ue a0ui foi e plicitado de maneira simplria.

8o caso da diversificao, o mais interessante 1 escol'er investir entre a5es com alta correlao 8ET)6RV), pois se entende 0ue 0uando uma cai, a outra sobe. 7 resultante desse movimento 1 0ue voc2 diminui a variao dos 3an'os +ou perdas, da sua carteira, ou se"a, diminui o seu risco. Entende-se, portanto, 0ue se voc2 divide seu capital entre duas a5es, o retorno desta carteira ser4 a m1dia ponderada dos retornos individuais de cada ao +ponderada pelo peso de cada ativo na carteira totalU e emploU /&. dos ativos da carteira esto em a5es da Vale, portanto, o peso da Vale na carteira 1 de /&. ou &./, !o mesmo modo, em termos de risco, seria sensato concluir 0ue o risco da carteira seria a m1dia ponderada dos riscos individuais de cada ao. Por1m, se entre essas a5es e istir correlao ne3ativa + e eis o sentido de saber escol'er bem as a5es 0ue comp5e uma carteira,, o risco total da carteira ser4 menor 0ue a media ponderada dos riscos individuais de cada ao. 7u se"a, voc2 esta tendo um retorno por um risco menor do 0ue VdeveriaW ser. Eis o 3an'o da diversificao de ativos. Para fins pr4ticos, iremos demonstrar a se3uir como se calculam risco e retorno de carteira com mais de ( ativos.

RISCO E RETORNO *E O( C RTEIR

Para se calcular o $etorno e $isco de uma carteira com ( ativos, fa<emos o se3uinte:

RETORNO
$etorno 1 a m1dia ponderada dos retornos individuais de cada ao, ou:

Rc ! ,(:) - R(:) . ,(P) - R(P) . .... . ,(N) - R(N)

$c: $etorno da 9arteira F+#,(,...8,: Peso +porcenta3em do capital investido, em cada ativo +no caso # ou (, $+#,(,..,8,: $etorno individual de cada ativo +no caso # ou (, Por e emplo, sr. !urval investiu >&. do seu capital em a5es da Vale 0ue renderam em um ano >&.. 7s B&. restantes, investiu em a5es da 8atura 0ue renderam #&. no mesmo perodo +um ano,. 7 retorno da carteira ento 1 o se3uinte: $c = >&. J >&. E B&. J #&. $c = #A.

RISCO
X4 para o calculo do risco, utili<amos outra formula. Para facilitar as contas e mel'orar a compreenso, su3erimos a construo de uma matri<. Gr. !urval construiu uma matri< 0ue ter4 o numero de colunas e lin'as i3ual o numero de ativos. )ssim, a lin'a # ser4 pertencente ao ativo #. ) lin'a dois ser4 pertencente ao ativo (, e assim por diante. 8as colunas, a coluna # ser4 pertencente ao ativo #. ) coluna ( ser4 pertencente ao ativo (, e assim por diante. )3ora, o valor de cada Yc1lulaY ser4 de:

#alor da Qc)lulaQ ! ,(i) - ,(H) - S(i) - S(H) - C(i)3(H)

F+i,",: peso +porcenta3em do capital investido, de cada ativo G+i,",: risco estimado de cada ativo 9+i,,+",: correlao entre o ativo +i, e o ativo +", E assim, o risco da carteira serR a R I4 da SO( TORI valor de todas as c)lulas da matriS. ) fi3ura ilustra como deve ficar a matri<:

do

!ifcilI Parece, mas no 1 tanto.Vale lembrar 0ue 0uando temos a multiplicao de pesos ou de riscos do mesmo ativo +F+#, J F+#, ou G+#, J G+#,,, temos apenas esse valor ao 0uadrado. E a correlao entre mesmo ativo +9#,#, vale sempre #. Dais f4cilI Vamos fa<er um e emplo, portanto, para esclarecer. 9ontinuando com o e emplo anterior: F+vale, = >&.U F+natura, = B&.U G+vale, = (.U G+natura, = =.U 9+natura, vale, = -&.=

$c = $)RZ N&.&&&&>A E (J+-&.&&&#&=, E &.&&#((=O $c = >.(?. [ muito importante ressaltar 0ue o risco total da carteira 1oi de ;.PKT3 menor3 portanto 2ue o risco ponderado das duas a+=es 2ue seria de K.:T. Rlustramos, portanto, o 3an'o da diversificao Entao fica assim\ 9alculamos o retorno e risco de uma carteira. 8otem 0ue no site da ;i3a, foi colocado um ar0uivo com uma analise real, em

determinado perodo, das a5es da Vale +V);E=, e da 8atura +8)6:?,. E foi construda uma curva com os rendimentos de (& carteiras formadas apenas por essas duas a5es +as carteiras variam de acordo com o peso de cada uma das a5es nesta, com os pesos variando de & a #&&., de =. em =.,. [ muito interessante notar 0ue, com o mesmo montante de risco 0ue se dese"a tomar, voc2 pode auferir dois rendimentos diferentes, ou se"a, voc2 poderia obter um rendimento maior tomando mesma 0uantidade de risco. Eis o 3an'o de diversificao\