1

Inginerie financiar
Modelul Black-Scholes i indicatori de hedging
[1]
a. S se calculeze prima opiunilor put i call avnd ca suport o aciune. Se
cunosc urmtoarele elemente:
180; 190; 9 luni; 9,5%; 32%. S E T t r o = = = = =
b. Pentru cele dou opiuni s se determine indicatorii de senzitivitate:
(Delta); (Gamma); (Nabla); (Vega) i (Rho). u A I V
c. tiind c un investitor are un portofoliu format din
1
2.500 N = opiuni
call, poziie long i
2
3.200 N = opiuni put, poziie short, s se calculeze
suma investit, precum i indicatorii
(Delta); (Gamma); (Nabla); (Vega) i (Rho) u A I V
ai portofoliului.
d. S se precizeze numrul de aciuni care trebuie cumprate sau vndute,
astfel nct portofoliul s devin neutral A .
[2]
a. S se calculeze prima opiunilor put i call avnd ca suport o aciune. Se
cunosc urmtoarele elemente:
150; 150; 18 luni; 5%; 15%. S E T t r o = = = = =
b. Pentru cele dou opiuni s se determine indicatorii de senzitivitate:
(Delta); (Gamma); (Nabla); (Vega) i (Rho). u A I V
c. tiind c un investitor are un portofoliu format din
1
500 N = opiuni call,
poziie long i
2
1.200 N = opiuni put, poziie short, s se calculeze suma
investit, precum i indicatorii
(Delta); (Gamma); (Nabla); (Vega) i (Rho) u A I V
ai portofoliului.
2
d. S se precizeze numrul de aciuni care trebuie cumprate sau vndute,
astfel nct portofoliul s devin neutral A .
[3] Pentru problema 1 / pag. 1 s se determine noile prime call i put, precum i noua
valoare a portofoliului dac:
a. S devine 181;
b. E devine 189;
c. o devine 31% i
d. r devine 8%.
[4] Pentru problema 2 / pag. 1 s se determine noile prime call i put, precum i noua
valoare a portofoliului dac:
a. S devine 149;
b. E devine 151;
c. o devine 16% i
d. r devine 4%.
[5] Se cunoate c 80 S = ; 35% o = i 10% r = . Un investitor cumpr un portofoliu
format din 2.000 opiuni call cu 90 E = i 6 luni T t = i 3.000 opiuni put cu
90 E = i 6 luni T t = . S se calculeze:
a. Suma de bani pltit de ctre investitor;
b. Indicatorii A i V ai acestui portofoliu.
Relaia de paritate put-call
[6] Se cunoate c: 100 S = ; 110 E = ; 6 luni T t = ; 10% r = i 7, 9263 c = . Aplicnd
relaia de paritate put-call, s se calculeze prima put.
[7] Primele call, respectiv put, avnd ca suport aceeai aciune sunt: 17, 2808 c = i
12, 9118 p = . Se tie c 105 S E = = , iar 6 luni T t = . S se calculeze rata
dobnzii r .
Aplicaie la Lema Ito
[8] Se cunosc: 0,14 = ; 24% o = i
0
100 S = . S se determine cu o probabilitate de
99% intervalul n care se va afla preul activului la momentul 3 luni T = .
3
[9] Se cunosc: 0, 05 = ; 15% o = i
0
200 S = . S se determine cu o probabilitate de
95% intervalul n care se va afla preul activului la momentul 18 luni T = .
Aproximarea Delta-Gamma ( AI)
[10] Preul spot al unei aciuni este
0
1.570 S = . Pentru o opiune call ce are ca activ
suport aciunea precedent se cunosc: indicatorii de hedging 0, 5240 A = i
0, 0012 I = i preul opiunii call
0
126,1165 c = . S se determine noul pre al
opiunii call, dac preul spot al aciunii suport devine
1
1.450 S = .
[11] Preul o opiune put se cunosc:
0
43, 5654 p =
0
1.050 S = ; 25% o = ; 15 luni T t =
i
1
0, 7615 d = . S se determine noul pre
1
p al opiunii put, dac preul spot al
aciunii suport devine
1
1.250 S = .
Evaluarea obligaiunilor corporative
[12] Valoarea activelor unei firme este
0
100.000 A = , iar volatilitatea este 60%
A
o = .
Valoarea nominal a creditului este 80.000 F = , cu scadena 7 ani T = . Rata
dobnzii este 12, 5% r = . S se calculeze:
a. Valoarea
0
D a creditului;
b. Valoarea
0
E a capitalului propriu;
c. Prima de risc t perceput de creditor;
d. Volatilitatea ( ) 0
D
o debitului n momentul iniial.
[13] Valoarea activelor unei firme este
0
500.000 A = , iar volatilitatea este 85%
A
o = .
Valoarea nominal a creditului este 300.000 F = , cu scadena 15 ani T = . Rata
dobnzii este 5% r = . S se calculeze:
a. Valoarea
0
D a creditului;
b. Valoarea
0
E a capitalului propriu;
c. Prima de risc t perceput de creditor;
d. Volatilitatea ( ) 0
D
o debitului n momentul iniial.
4
Rezolvri
Modelul Black-Scholes i indicatori de hedging
[1]
e. Formulele de evaluare Black-Scholes:
( )
( )
( )
1 2
r T t
c S N d E e N d

= i ( )
( )
( )
1 2
r T t
p S N d E e N d

= + , unde
( )
2
1
ln ( )
2
S
r T t
E
d
T t
o
o
| |
+ +
|
\ .
=

i
2 1
d d T t o = .
Dac se cunoate valoarea uneia dintre prime, call sau put, valoarea
celeilalte se poate determina folosind relaia de paritate put-call:
( ) r T t
p S c E e

+ = + .
Obinem:
1
0, 2006 d = ;
2
0, 0766 d = ; ( )
1
0, 5795 N d = ;
( ) ( )
2 2
1 0, 4695 N d N d = = ;
21, 2388 i 18,1723 c p = = .
f. Indicatorii de senzitivitate pentru opiunea call:
( )
2
1
2
1
1
;
2
d
c c
e
N d
S T t o t

A = I =

;
( )
( )
2
r T t
c
e N d

V = ;
2
1
2
1
2
d
c
S T t e u
t

= ;
( ) ( )
( )
2
r T t
c
T t E N d e

= .
Obinem: 0, 5795
c
A = ; 0, 0078
c
I = ; 0, 4372
c
V = ; 60, 9506
c
u = i
62, 3009
c
= .
Indicatorii de senzitivitate pentru opiunea put:
5
( ) ( )
1 1
1 1
p c
N d N d A = A = + = ;
2
1
2
1
2
d
p c
e
S T t o t

I = I =

;
( ) ( )
( )
2
r T t r T t
p c
e e N d

V = V + = ;
2
1
2
1
2
d
p c
S T t e u u
t

= = ;
( )
( ) r T t
p c
T t E e

= .
Obinem: 0, 4205
p
A = ; 0, 0078
p
I = ; 0, 4940
p
V = ; 60, 9506
p
u = i
70, 3992
p
= .
g. Costul portofoliului este:.
1 2
5.054, 4204 N c N p H = = .
Indicatorii de senzitivitate pentru portofoliu sunt:
1 2
2.794, 3630
c p
N N
H
A = A A = ;
1 2
5, 4868
c p
N N
H
I = I I = ;
1 2
2.673,8935
c p
N N
H
V = V V = ;
1 2
42.665, 4202
c p
N N u u u
H
= = ;
1 2
381.029,8206
c p
N N
H
= = .
h. Trebuie vndute 2.794, 3630
H
A = aciuni.
[2]
a. Obinem:
1
0, 5001 d = ;
2
0, 3164 d = ; ( )
1
0, 6915 N d = ; ( )
2
0, 6241 N d = ;
16,8675 i 6, 0291 c p = = .
6
b. Indicatorii de senzitivitate pentru opiunea call: 0, 6915
c
A = ;
0, 0128
c
I = ; 0, 5790
c
V = ; 64, 6752
c
u = ; 130, 2860
c
= .
Indicatorii de senzitivitate pentru opiunea put: 0, 3085
p
A = ;
0, 0128
p
I = ; 0, 3487
p
V = ; 64, 6752
p
u = i 78, 4563
p
= .
c. Costul portofoliului este: 1.198,8947 H = . Indicatorii de senzitivitate
pentru portofoliu sunt: 715, 9506
H
A = ; 8, 9427
H
I = ; 707,9580
H
V = ;
45.272, 6133 u
H
= ; 159.290, 5439
H
= .
d. Trebuie vndute 715, 9506
H
A = aciuni.
[3]
a. Avem:
c
c
S
A
= A
A
;
p
p
S
A
= A
A
; 1 S A = .
0, 5795
c
c S A = A A = ; 0, 4205
p
p S A = A A = .
1 0
21,8183 c c c = +A = ;
1 0
17, 7518 p p p = +A = ;
1
2.260, 0574 H = .
b. Avem:
c
c
E
A
= V
A
;
p
p
E
A
= V
A
; 1 E A = .
0, 4372
c
c E A = V A = ; 0, 494
p
p E A = V A = .
1 0
21, 6760 c c c = +A = ;
1 0
17, 6783 p p p = +A = ;
1
2.380, 5269 H = .
c. Avem:
c
c
u
o
A
=
A
;
p
p
u
o
A
=
A
; 0, 01 o A = .
0, 6095
c
c u o A = A = ; 0, 6095
p
p u o A = A = .
1 0
20, 6293 c c c = +A = ;
1 0
17, 5628 p p p = +A = ;
1
4.627, 7662 H = .
d. Avem:
c
c
r

A
=
A
;
p
p
r

A
=
A
; 0, 015 r A = .
0, 9345
c
c r A = A = ; 1, 0560
p
p r A = A = .
1 0
20, 2993 c c c = +A = ;
1 0
19, 2283 p p p = +A = ;
1
10.782, 31 H = .
7
[4]
a.
1
16,1825 c = ;
1
6, 3440 p = ;
1
478, 4384 H = .
b.
1
16, 2949 c = ;
1
6, 3842 p = ;
1
486, 4611 H = .
c.
1
17, 5175 c = ;
1
6, 6790 p = ;
1
743, 9350 H = .
d.
1
15, 5878 c = ;
1
6,8525 p = ;
1
429, 0603 H = .
[5]
a. Obinem:
1
0,1501 d = ;
2
0, 3976 d = ; ( )
1
0, 4403 N d = ;
( )
2
0, 3455 N d = ; 5, 6518 i 11, 2624 c p = = ; 45.090, 7133 H = .
b. 798, 3669
H
A = ; 1.210, 6674
H
V = .
Relaia de paritate put-call
[6] Conform relaiei de paritate put-call:
( ) r T t
p S c E e

+ = + .
Obinem
( )
12, 5615
r T t
p c E e S

(
= + =

.
[7] Din relaia de paritate put-call:
( ) 1
ln 27, 9967%
p c S
r
T t E
( +
= =
(

.
Aplicaie la Lema Ito
[8]
2 2
0
1 1
ln
2 2
T
S
P T T T T
S
o o o o o o
( | |
| | | |
s s +
( | | |
\ . \ . (
\ .
.
Se obine intervalul:
| |
75, 4425; 140,1299 .
[9] Se obine intervalul: | |
147,8750; 303,8449 .

8
Aproximarea Delta-Gamma ( AI)
[10]
( ) ( )
2
1 0 1 0 1 0
1
2
c c
c c S S S S = A + I .
Se obine:
1 0
54, 24 c c = i
1
71,8765 c = .
[11] ( )
1
0, 7768 N d = ; ( )
1
1 0, 2232
p
N d A = = i
2
1
2
1
0, 0010
2
d
p
e
S T t o t

I = =

.
Folosind formula: ( ) ( )
2
1 0 1 0 1 0
1
2
p p
p p S S S S = A + I , obinem:
1
18, 9254 p = .
Evaluarea obligaiunilor corporative
[12] Creditorii dein un portofoliu format dintr-o obligaiune, poziie long i o opiune
put, avnd preul de exerciiu F , poziie short:
( )
1
0 0
0,
rT rT
D F e P A F e

= = .
Acionarii dein o poziie long pe o opiune call, avnd preul de exerciiu F :
( )
( )
( )
0 0 1 2
r T t
E A N d F e N d

= .
Relaia bilanului:
0 0 0
A D E = + .
i.
0
22.191, 0143 D = .
j.
0
77.808, 9857 E = .
k. Prima de risc se obine din formula
1
r r t = , unde
0
1
1
ln
D
r
T F
| |
=
|
\ .
.
Obinem 5,82% t = .
9
l. Volatilitatea debitului este ( )
( )
( ) ( )
1
0 2 1
0
D A
N d
l N d N d
o o

=
+
, unde
0
0
rT
F e
l
A

= . Obinem
0
0, 3335 l = i ( ) 0 18, 58%
D
o = .
[13]
m.
0
25.251, 5075 D = .
n.
0
474.748, 4925 E = .
o. 11, 50% t = .
p.
0
0, 2834 l = i ( ) 0 35, 73%
D
o = .