Edio 0 | Economia e Finanas - Einstein no mercado financeiro

Economia e Finanas

no mercado financeiro
Pedro Lind (CFTC). e-mail: pedro.g.lind@gmail.com. Artigo original: http://arxiv.org/abs/1103.0717

Einstein

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Algures no final do secundrio, decidi que iria para a Universidade estudar Fsica. Nessa altura tinha um amigo, de olho nos cursos de Economia, que achava estudar Fsica um desperdcio de tempo. At te posso contar porqu, gabava-se. E punha-se a contar uma anedota, antes de tocar para a aula seguinte. A anedota era sobre um fsico que visitava amigos no meio rural, onde o negcio era criao de galinhas e produo de ovos. Sabendo das capacidades do amigo fsico em resolver problemas difceis, os camponeses acharam que ele poderia ter a soluo para o seu problema. Queremos saber qual a forma de pr as nossas galinhas a produzirem o mximo de ovos. De certeza que era um problema mais simples do que os de viagens no tempo ou da evoluo das estrelas. O fsico pediu alguns dias e quando de novo em casa ps-se a fazer contas no seu computador. No precisou de muito para, radiante, telefonar aos seus amigos do campo: tenho uma soluo fantstica!. Conta-nos!. simples, disse o fsico, precisam s de assumir um pressuposto importante. Qual?. Que as vossas galinhas so... esfricas!. Obviamente que as galinhas no so esfricas e, dessa forma, o meu amigo pr-economista conseguia pr o grupo a zombar da forma como os fsicos abordam um problema. Continuei contudo teimosamente a querer estudar Fsica e foi o que fiz. No meu primeiro ano da Universidade aprendi algumas coisas sobre viagens no tempo, outras sobre a evoluo das estrelas e, alm disso, percebi que, de facto, a anedota do meu amigo ilustra na perfeio a forma de ns, fsicos, abordarmos um problema: assumimos muitas vezes pressupostos completamente irrealistas. Mas isso no , de forma nenhuma, razo para zombaria. Antes pelo contrrio! Tal como as galinhas, a Terra e todos os astros no so esfricos. Todavia, a teoria da gravitao de Newton assume que a forma dos astros esfrica. Assumindo esse pressuposto completamente falso possvel explicar o movimento dos planetas em torno do Sol e colocar satlites de telecomunicaes em rbita. Exato: sem este tipo de pressupostos, o meu ex-colega teria hoje dificuldade em telefonar aos seus clientes em Nova Iorque! H pressupostos errados, mas que, se tratados de uma forma consistente, so muito apropriados para explicar fenmenos nossa volta. De tal forma assim que por vezes os usamos para explicar fenmenos completamente distintos. o caso de uma teoria em fsica e o mercado financeiro, uma histria que atravessa mais de 150 anos de cincia e comea com um botnico escocs em 1827, chamado Robert Brown. Brown estudava flores silvestres ao miscroscpio. Examinando gros de plen em suspenso num meio aquoso, observou partculas minsculas destes gros que descreviam movimentos pequenos e irregulares. Pensando que podia ser devido ao facto de se tratar de matria orgnica com alguma desconhecida forma de movimento prprio, Brown repetiu as suas observaes com matria inorgnica e obteve os mesmo resultados. Tudo indicava que as leis da mecnica ento conhecidas para um objeto macroscpico num fludo no eram vlidas para tamanhos muito pequenos. Como explicar isto? aqui que aparece Einstein, no fantstico ano de 1905, conhecido como o ano mirabilis, quando Einstein publica quatro artigos, todos eles tratados nesta primeira edio da Revista Horizon. O artigo desse quarteto de que vamos falar aquele onde Einstein mostra no s como as propriedades termodinmicas de um sistema de muitas partculas resultam das leis mecnicas que governam cada uma delas, como tambm, usando esse resultado, mostra evidncias de que as molculas efetivamente existem e prope uma forma de medir o seu tamanho. Para isso, recorre a uma formulao matemtica do movimento descrito por Brown, onde assume que a gua composta por uma coleo enorme de partculas que colidem com a partcula de plen. Espreitando ao microscpico durante uma frao de segundo, o que se observa na realidade um nmero enorme de colises das partculas de gua com a partcula de plen, cujo resultado global chutar a partcula de plen numa determinada direo. Uma vez que as colises ocorrem com partculas vindas de todas as direes possveis, na frao de segundo seguinte o chuto pode acontecer numa outra direo qualquer. E assim, ao longo

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do tempo, observamos um zigue-zague aleatrio. Por isso, quando observamos algo de maiores dimenses, como uma bola, no conseguimos distinguir o zigue-zague provocado pelas molculas da trajetria mdia que a bola desenha superfcie da gua. Einstein mostrou que os desvios a esta trajetria mdia, juntamente com a temperatura e a viscosidade do fludo, esto diretamente relacionados com o tamanho das molculas de gua. Reduzindo quase tudo a pequenas esferas, Einstein explica o movimento dos gros de plen que Brown observou. De uma forma mais geral, podemos descrever o movimento dos gros de plen como resultado de duas contribuies distintas, duas parcelas diferentes na nossa equao do movimento. Uma delas determinstica e define a trajetria mdia da partcula. A outra aleatria e descreve a forma como a partcula de plen flutua em torno da sua trajetria mdia, devido aos chutos das molculas de gua. A histria ainda no acabou. Alm de um botnico e de um fsico, entra tambm o mercado financeiro. Em vez de pensar na trajetria errtica de um gro de plen em suspenso na gua, podamos pensar na evoluo errtica dos preos de uma ao ou opo na bolsa de valores. No h gua na bolsa de valores (pelo menos por enquanto) mas h um mar de investidores e de compras e vendas que contribuem para que um preo ora suba, ora desa. Ser que podamos aplicar o movimento que Brown descreve evoluo dos preos nos mercados? Ridculo diria o meu ex-colega. O facto que no uma ideia original. Nem sequer recente. mais antiga do que os clebres artigos de Einstein! Data de 1900 e foi formulada por Bachelier na sua tese de doutoramento, orientada por Poincar. Bachelier no conseguiu, contudo, fazer vingar a sua ideia e, depois de Einstein, o movimento Browniano salta para a ordem do dia s em 1973 quando trs economistas, Black, Scholes e Merton, adaptam a equao de Einstein para descrever a evoluo do preo de opes. Com isso medem a difuso dos preos algo que os engenheiros de finanas chamam de volatilidade a partir da qual podem estimar o lucro de determinada compra ou venda. Os trs economistas dois deles mais tarde laureados como Nobel da Economia - usaram o seu modelo para enriquecer. E enriqueceram! Em 1994, Scholes, Merton e outros fundaram uma companhia de investimentos onde conseguiram nos trs anos seguintes aumentar anualmente os lucros de investimentos em 40%. Tudo parecia indicar que os pressupostos usados para explicar o movimento que Brown observou ao microscpico podem ser aplicados tambm ao mundo das finanas. Todavia, em 1997 os retornos baixaram repentinamente, e em 1998 a companhia faliu. O que aconteceu que provocou esta mudana repentina? A resposta simples e est na ordem do dia: ocorreu uma crise nos mercados, e uma crise algo que viola um pressuposto bsico no modelo de Einstein. Qual? Retornemos aos gros de plen. As suas trajetrias so compostas por muitos saltos aleatrios, pequenos. Saltos muito grandes ocorrem com um probabilidade to pequena, que para ocorrerem teramos de esperar

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perodos de tempo comparveis idade do Universo. Ora, as flutuaes dos preos so, na maior parte das vezes, pequenas, mas, infelizmente, no precisamos esperar a idade do Universo para observarmos as flutuaes anormais das crises financeiras. Assim, ao contrrio do que nos diz o modelo de Einstein, os preos do mercado financeiro apresentam desvios extremos com uma probabilidade no desprezvel. O pressuposto das galinhas esfricas no o mais adequado. O que fazer ento, para no deixar o meu ex-colega a rir-se de novo dos fsicos? Uma possvel soluo recorrer aos computadores e recriar a forma como pessoas e empresas compram e vendem coisas entre si. Fazendo isso, poderamos estudar quais os cenrios que menos favorecem a ocorrncia de crises abruptas. Este tipo de abordagem chamada modelao por agentes - vulgarizou-se entre fsicos, matemticos e informticos com o melhoramento dos computadores no final do sculo passado. Um modelo de agentes tem por base a construo de um algoritmo onde as entidades do sistema que pretendemos modelar so representadas por agentes abstractos e as leis que governam a forma como os agentes interagem entre si so introduzidas ad-hoc. Depois, deixa-se o computador fazer as contas, i.e. deixamos o sistema evoluir e observamos o resultado. Recentemente procurmos aplicar este tipo de abordagem ao sistema bancrio, onde cada banco representado como um agente e os depsitos e emprstimos so as suas conexes a bancos vizinhos. O fluxo de dinheiro atravs de um banco compreende a entrada de dinheiro atravs dos depositantes e juros dos devedores, assim como de sada de dinheiro atravs dos emprstimos e dos juros. Como isto ocorre entre um nmero grande de bancos e clientes, estamos perante uma rede intrincada de trocas financeiras. O sistema bancrio no seu todo regulado por um organismo internacional chamado Comit de Basileia para a Estabilidade Bancria. Em 1998, este organismo imps que os bancos, quando emprestassem dinheiro, o fizessem com uma frao do seu prprio dinheiro - o capital e estabeleceu que essa frao fosse 8% - porqu esta percentagem? Ningum sabe. O objetivo do comit era garantir que o total dos emprstimos fosse "seguro" por esta quantidade de dinheiro prprio e, na ocorrncia de uma falncia, o sistema como um todo fosse capaz de suportar o impacto dessa falncia, defendendo assim os depositantes. Depois da crise de 2008, o Comit aumentou essa percentagem para 10%. Esta medida de aumento de capital pode facilmente ser introduzida no modelo a fim de observar como variar a frequncia de falncias bancrias. O nosso modelo parece mostrar que as intenes e previses do comit de Basel se confirmam... mas somente sob um pressuposto: que os bancos aceitam a consequente reduo do nvel dos emprstimos, i.e. do seu nvel de negcio, algo que um banco tentar contrariar. Assumindo no nosso modelo algo mais realista, isto , que perante o aumento do capital, o banco dever alterar a vizinhana de bancos com quem opera, por forma a atingir de novo o nvel de negcios que tinha, observmos um resultado inesperado: a probabilidade de ocorrer uma reao em cadeia de falncias bancrias pode inclusivamente aumentar, o que contraria as intenes da norma reguladora! Com um estudo assim, no apresentmos nenhuma receita para enriquecer, mas obtivemos algumas evidncias de que num sistema to complexo como o sistema bancrio, normas locais como o aumento do capital mnimo podem conduzir por vezes a resultados inesperados. Por isso, se alguma vez um pr-economista vos contar a anedota do fsico e das galinhas esfricas, podem sempre rematar com a histria da aplicao das ideias de Einstein aos mercados financeiros.

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