Teorie i metod privind msurarea performanei n condiii de risc i incertitudine -Configuraii noi privind evaluarea performanei

Riscurile care influeneaz ntreprinderea reprezint unul dintre factorii eseniali care afecteaz performana ntreprinderii. Riscul este o situaie sau un ansamblu de evenimente simultane sau consecutive a cror apariie este incert. Unele riscuri pot avea efecte pozitive. cestea sunt numite speculative i rezult din alegerile fcute de ntreprindere n scopul obinerii unui c!tig "speculaiile efectuate de ntreprindere asupra ratei dob!nzii# ratei de sc$imb valutar# etc.%. & Riscurile care au numai efecte negative se refer la catastrofele naturale# te$nice sau umane.

'ac nu ar e(ista riscurile# nu ar e(ista nici succes# nici eec) nu ar e(ista ntreprinderile. & gestiona riscul reprezint o evoluie de la calitate spre perenitate. *estiunea riscurilor nu nseamn numai a ne asigura mpotriva riscului. ceast atitudine)

periculoas asigurarea nu acoper toate riscurile ci doar o situaie anume# acoperirea pierderilor eventuale prin asigurare nu ia n considerare caracterul dinamic al ntreprinderii oneroas asigurarea nu este instrumentul cel mai economicos. +inanarea riscului prin asigurare pleac de la principiul mai bine mai puin bogat astzi dec!t foarte srac m!ine. ,nainte de a ne asigura trebuie s reducem impactul riscului prin prevenire i protecie. -ai nt!i reducem riscul i apoi l asigurm.

'iagnosticul riscului. Tipologia riscului

.roblema frecvent nt!lnit de un manager financiar este /evaporarea0 profiturilor investiiilor realizate. ,n practic este alarmant frecvena situaiilor n care investiiile promitoare devin pierderi de rsunet. stfel se 1ustific interesul ridicat al analitilor financiari pentru cercetrile din domeniul cuantificrii i previziunii riscului ntreprinderilor. Ceea ce intereseaz atunci c!nd se analizeaz riscul unei ntreprinderi este variabilitatea profiturilor ei trecute# dar mai ales viitoare. +actorii de risc privind variabilitatea profiturilor care prezint interes sunt cei economici. & & 2ariabilitatea profitului are at!t o parte sistematic# c!t i una nesistematic. Componenta sistematic a riscului este rezultatul condiiilor generale ale economiei sau ale pieei pe care concureaz ntreprinderea# n timp ce partea nesistematic este dat de specificul ntreprinderii# politica adoptat de aceasta.

&

Riscul sistematic al profitului# respectiv al v!nzrilor poate fi sintetizat prin intermediul coeficientului de volatilitate# ce definete relaia e(istent ntre rezultatele ntreprinderii i evoluia factorilor economici generali. 3ste greu de crezut c ar putea e(ista investiii ce nu presupun niciun risc pentru cei ce-i plaseaz capitalurile. Totui s-a consolidat ideea conform creia investiiile garantate de stat au un risc relativ redus# c$iar zero. "3(.) investiia n bonuri de tezaur# n obligaiuni emise de stat%. Teoretic vorbind# indiferent de evoluiile ulterioare ale economiei# investitorii i vor recupera banii# la care se adaug c!tigul obinut la rentabilitatea promis iniial. .entru investiiile din sectorul privat sau pseudo-privat# rentabilitatea promis posibililor investitori nu va fi niciodat aceeai cu cea efectiv realizat n viitor. .e l!ng o analiz de rentabilitate# managerul ar trebui s-i concentreze atenia i asupra posibililor factori de risc ai investiiei. .e l!ng estimarea rentabilitii viitoare ateptate se impune i o cuantificare a riscului asociat realizrii acesteia. 2ariabilitatea profitului poate implica realizarea unei rentabiliti mai mici dec!t cea ateptat4 cu c!t intervalul de variaie a profitului este mai mare# cu at!t investiia respectiv este mai riscant. stfel# analiza tandemului rentabilitate-risc ofer o clasificare mai bun a oportunitilor de investiii. 5nvestitorii raionali# n general caracterizai prin aversiune la risc# vor e(clude de pe list acele investiii ce ofer aceeai rentabilitate# ns cu un risc mai mare# iar opiunea pentru una dintre oportunitile rmase va depinde n final de gradul lor de aversiune fa de risc. naliza riscului individual al unui proiect de investiii presupune urmtoarele etape) -identificarea surselor riscului prin analiza de sensibilitate sau prin metoda scenariilor4 -msurarea riscului, n funcie de orizontul de timp pe care se desfoar proiectul analizat. 'ac este vorba de o singur perioad# indicatorii statistici ca sperana matematic# abaterea medie ptratic i coeficientul de variaie sunt suficieni pentru a ne forma o imagine despre gradul de risc al proiectului. C!nd avem de-a face cu un proiect cu o durat de via mai mare# metodele adecvate de apro(imare a riscului acestuia ar fi) arborele de decizie convenional sau stocastic# simularea 6ertz sau te$nica -onte Carlo4 -ajustri n vederea eliminrii riscului luarea n calcul a riscului n evaluarea proiectului de investiii. 3stimarea valorii va ine cont de nivelul de risc asumat de investitori prin a1ustarea ratei de actualizare# a duratei de via a proiectului sau a cas$-flo7-urilor rezultate din e(ploatarea acestuia.

&

& & & &

&

&

naliza riscului unei ntreprinderi este mult mai comple(# acesta fiind rezultatul impactului cumulat al tuturor riscurilor implicate de activitatea acesteia "e(ploatare# investiii# finanare%. 'ac se ine cont de interdependenele e(istente ntre activitile# proiectele cuprinse n cadrul ntreprinderii# msurarea riscului devine apro(imativ. & ,n evaluarea ntreprinderilor cele mai utilizate metode sunt funciile scor# prin care se estimeaz riscul de faliment.

5dentificarea surselor riscului

& 2ariabilitatea profitului este str!ns legat de incertitudinea ce caracterizeaz cererea pentru produsele firmei# adic de variabilitatea v!nzrilor "C %. 8a aceasta se adaug i incertitudinea privind nivelul preurilor produselor fabricate i al costurilor materialelor sau serviciilor folosite n procesul de producie. 9 sintetizare a surselor variabilitii profitului este realizat n fig.)

2ariabilitatea v!nzrilor

8evierul e(ploatrii

Riscul afacerii

8evierul c$eltuielilor financiare

2ariabilitatea profitului

&

8evierul e(ploatrii este determinat de proporia costurilor fi(e de e(ploatare n totalul costurilor ntreprinderii# n timp ce levierul c$eltuielilor financiare depinde de procenta1ul costurilor financiare n totalul costurilor. Cu c!t este mai mare proporia c$eltuielilor fi(e# cu at!t va fi mai mare variabilitatea profitului ca rezultat al variaiei v!nzrilor "C %. Trebuie fcut distincia dintre conceptul de levier al e(ploatrii i riscul e(ploatrii. 3(istena levierului e(ploatrii nu presupune neaprat c profiturile viitoare sunt incerte. 'ac v!nzrile firmei sunt certe# atunci levierul e(ploatrii nu va determina variabilitate profiturilor viitoare. ,ns# n condiiile n care v!nzrile viitoare ale firmei sunt incerte# un nivel ridicat al levierului e(ploatrii va ma1ora riscul e(ploatrii i# ca rezultat# variabilitatea profiturilor viitoare. Ca urmare# factorii determinani ai riscului e(ploatrii sunt levierul e(ploatrii i variana "dispersia% v!nzrilor.

&

& &

&

&

2om considera riscul e(ploatrii ca fiind riscul afacerii i cel al activitilor ntreprinderii n absena influenelor structurii finanrii acestora "operaiunile sunt finanate doar pe baza capitalurilor proprii%. 'ac ne intereseaz care este riscul suplimentar asociat modelului de finanare a afacerii# atunci trebuie s lum n calcul i levierul c$eltuielilor financiare ale ntreprinderii ce ma1oreaz variabilitatea profiturilor viitoare# adug!nd i riscul financiar la riscul afacerii. stfel# sc$imbrile viitoare intervenite la nivelul profitului vor fi rezultatul modificrii mrimii v!nzrilor# multiplicate cu valoarea celor dou leviere ale ntreprinderii.
Variabilitatea = Levierul Levierul Variabilitatea( < ) profitului ( < ) cheltuielilor financiare e(p loatarii vanzarilor

&

&

&

2ariabilitatea profitului este condiionat# n primul r!nd# de variabilitatea v!nzrilor. :ivelurile levierelor vor potena ntr-o msur mai mare sau mai mic aceast variabilitate. Compararea riscului a dou ntreprinderi trebuie s aib n vedere mai nt!i modificrile viitoare ce pot interveni la nivelul v!nzrilor# mrimea levierelor fiecreia accentu!nd mai mult sau mai puin riscul acestora. -surarea acestor leviere este destul de dificil# structura c$eltuielilor ntreprinderii "fi(e i variabile% fiind greu de identificat n ma1oritatea cazurilor. stfel se apeleaz la ali indicatori ce apro(imeaz mrimea acestor leviere# cum ar fi# de e(emplu# ponderea activelor imobilizate n totalul activelor firmei pentru estimarea levierului de e(ploatare# respectiv gradul de ndatorare pentru levierul c$eltuielilor financiare. 'ac ntreprinderea este capital intensiv# nivelul costurilor va fi mare i implicit levierul su de e(ploatare# iar la un nivel ridicat al ndatorrii va determina o ma1orare a levierului c$eltuielilor financiare. Calea cea mai scurt pentru identificarea mrimii acestor leviere i a influenei lor asupra variabilitii profitului ntreprinderii este apelarea la indicatorii de rezultate# cum ar fi profitul din e(ploatare sau profitul brut. Cu a1utorul lor# prin analiza de sensibilitate# sunt determinai coeficienii de elasticitate ce fac legtura ntre variabilitatea cifrei de afaceri i variabilitatea profitului firmei "de e(ploatare sau net%. Coeficienii respectivi cuprind n mrimea lor influena levierelor ntreprinderii. stfel# la un nivel ridicat al levierului de e(ploatare "ponderea ridicat a costurilor fi(e n costurile totale ale firmei% implic un coeficient de elasticitate a e(ploatrii mai mare# care va induce o variabilitate sporit a rezultatului din e(ploatare. -a1orarea levierului c$eltuielilor financiare "prin creterea gradului de ndatorare sau a dob!nzilor pltite pentru creditele de1a contractate% va implica creterea coeficientului de elasticitate a levierului financiar i# ca rezultat# variabilitatea profitului net. ;intetiz!nd# variaia profitului net# n sensul creterii sau scderii sale# poate fi e(primat n funcie de variaia cifrei de afaceri# multiplicat cu cei doi

&

&

&

&

&

&

coeficieni de elasticitate ce rein n cadrul lor influena celor dou leviere caracteristice ale ntreprinderii) & & Variabilitatea profitului (%) Variabilitatea !"(%)# !oeficientul de elasticitate al e$ploatrii # !oeficientul de elasticitate al levierului financiar bordarea variabilitii profitului cu a1utorul coeficienilor de elasticitate# ine cont i de eventualele corelaii e(istente ntre cele dou leviere# de e(ploatare i financiar# ale firmei. =atts i >immerman evideniaz n lucrarea lor /.ositive ccounting T$eor?0 corelaia ridicat e(istent ntre levierul e(ploatrii i cel financiar) o ntreprindere capital intensiv "cu levierul e(ploatrii ridicat% mobilizeaz un volum mare de resurse pentru finanarea activelor sale i# ca urmare# nevoia de credite va fi mai mare# n consecin i levierul c$eltuielilor financiare va fi mai ridicat. .rin luarea n considerare n mod independent a celor dou leviere se poate pierde din vedere interdependena e(istent ntre acestea i influena lor comun asupra variabilitii profitului.

&

Analiza de sensibilitate & .ermite defalcarea variabilitii profitului ntreprinderii pe principalii factori de risc ce condiioneaz nivelul acestuia. stfel# pornind de la evoluiile probabile ale mrimii pieei# ale cotei de pia deinute de ntreprindere sau ale preurilor produselor fabricate# se poate estima dinamica viitoare a cifrei de afaceri realizate i implicit a profitului.

&

'e asemenea# printre factorii determinani ai mrimii profitului se numr i mar1a asupra c$eltuielilor variabile# respectiv c$eltuielile fi(e de e(ploatare sau financiare implicate n derularea procesului de producie. naliza de sensibilitate presupune determinarea procentului de variaie a profitului indus de modificarea unuia dintre factorii de risc "3() mrimea pieei pe care concureaz ntreprinderea%# n condiiile n care ceilali factori se consider constani. ,n acest sens este calculat coeficientul de elasticitate a profitului n raport cu variaia mrimii factorului. unde) A.: B variaia valorii profitului net fa de nivelul su iniial4 .:@ B mrimea iniial a profitului net4 A+ B variaia valorii factorului de risc "mrimea pieei# cota de pia# preul# etc.% fa de nivelul su iniial4 +@ B mrimea iniial a factorului de risc4 (< Bprocentul de variaie a profitului net la o variaie de un procent a mrimii factorului de risc.

&' &' @ e= = $<# % %@

&

Cu c!t coeficientul de elasticitate a factorului este mai mare# cu at!t trebuie s creasc atenia acordat previziunii valorilor sale# eventualele erori afect!nd ntr-o proporie mai ridicat rezultatele analizei. ; lum cazul societii /Te(is ; 0# ce produce i comercializeaz nclminte de dam. ,n funcie de evoluia con1uncturii economice# factorii determinani ai nivelului profitului obinut de ntreprindere variaz ca mrime. ,n urmtorul caz ipotetic au fost reinui ca factori determinani ai mrimii profitului) dimensiunea total a pieei "reprezent!nd cantitatea total de produse pantofi de dam ce ar putea fi v!ndut de ntreprindere# n condiiile n care aceasta ar deine monopolul%4 cota de pia deinut de ntreprindere "cantitatea v!ndut de ntreprindere e(primat ca procent din mrimea total a pieei%4 .reul unitar de v!nzare al produselor4 mar1a asupra c$eltuielilor variabile# c$eltuielile fi(e de e(ploatare sau financiare. .e baza datelor privind mrimea acestor factori n fiecare din cele trei stri ale con1uncturii economice am estimat valoarea profitului net. ;e poate constata variaia mrimii acestuia de la o con1unctur economic la alta. Coeficienii de elasticitate calculai n cadrul tabelului arat c!t din variaia profitului se datoreaz fiecrui factor. 'in analiza valorii acestor coeficieni de elasticitate se constat c factorul /dimensiunea pieei0 are un impact mai mare asupra variaia cifrei de afaceri n comparaie cu ceilali factori. ;e va acorda# deci# o atenie deosebit previziunilor privind mrimea acestui factor# o simpl eroare de un procent implic!nd o eroare de C#D< n estimarea valorii profitului posibil al ntreprinderii. 'e asemenea# pornind de la mrimea acestor coeficieni de elasticitate# managerul poate identifica factorii cu influen ridicat asupra valorii profitului# orient!nd astfel eforturile n direcia ce aduce cele mai mari creteri ale acestuia. .entru societatea luat ca e(emplu# factorul /cota de pia0 determin o variaie mai important a profitului "E#CE<% fa de factorul /pre unitar de v!nzare0 "F#FG<%. Ca urmare# politicile de relansare a creterii profitului ntreprinderii ar trebui s se concentreze n primul r!nd pe ma1orarea cotei de pia# creterile de pre put!nd avea c$iar efecte adverse.

&

& &

&

&

&

2aloarea factorilor determinani ai mrimii profitului n diferite stri de con1unctur economic

Con1unctura economic favorabil 'imensiunea pieei "mii buc% Cota de pia deinut "<% D@@ JJ#D< neutr HD@ J@< nefavorabil IED GC<

Con1unctura economic .reul unitar de v!nzare "mil. lei% -rimea cifrei de afaceri "mil. lei% -ar1a asupra c$eltuielilor variabile C$eltuieli variabile de e(ploatare C$eltuieli fi(e de e(ploatare Rezultatul din e(ploatare C$eltuieli fi(e financiare "dob!nzi% 5mpozit pe profit .rofitul net

favorabila J JJD@@@ @#HK GGD@@@ JD@@@ CD@@@ GD@@@ GED@@ DJD@@

neutra G#ED GDED@@ @#HI K@@@@ I@@@@ IED@@ GED@@ D@@@ GD@@@

nefavorabila G#F G@C@@@ @#H@ FD@@@ ID@@@ C@@@ GK@@@ @ -GG@@@

-atricea variaiei profitului

+actori determinani -rimea pieei Cota de pia .reul unitar de v!nzare -ar1a asupra c$eltuielilor variabile C$eltuieli fi(e de e(ploatare C$eltuieli fi(e financiare "dob!nzi% favorabil JCGJD JKEFF IGCED JJGJD GCED@ GFCED neutr GD@@@ GD@@@ GD@@@ GD@@@ GD@@@ GD@@@ nefavorabil Coeficientul de elasticitate -FJD@ C#D IGCC FD@@ GGH@F GGJD@ GICED E#CE F#FG I#IC -G#D@ -@#CC

&

2aloarea negativ a coeficientului de elasticitate indic relaia invers e(istent ntre evoluia mrimii factorului respectiv i cea a profitului. 'e e(.# creterea c$eltuielilor

fi(e de e(ploatare cu un procent va determina o reducere cu G#D< a valorii profitului realizat de ntreprindere. & ceast analiz de sensibilitate poate fi structurat astfel)

G. detalierea cifrei de afaceri pe factorii si determinani "mrimea pieei# cota de pia deinut# preul produselor%4 J. ;tructurarea costurilor n variabile i fi(e i mprirea celor fi(e# la r!ndul lor# n c$eltuieli fi(e aferente e(ploatrii# respectiv activitii de finanare4 I. .revizionarea diferitelor scenarii de evoluie a strilor economiei i a valorilor factorilor sau elementelor de cost corespunztoare fiecrui scenariu. H. 3stimarea coeficientului de elasticitate pentru diferii factori de risc# respectiv elemente de cost# n funcie de variaia mrimii lor de la un scenariu la altul "consider!nd ceilali factori constani%4 D. ;intetizarea influenei fiecrui factor "sau a levierelor ntreprinderii% ca procente de variaie a profitului previzionat4 F. ;electarea factorilor de risc ce au un impact ridicat asupra variabilitii profitului n vederea realizrii unor previziuni c!t mai /atente0 a acestora4 E. Controlul nivelului levierelor ntreprinderii n scopul reducerii varianei profitului4 C. 3stimarea variabilitii rezultatelor firmei pe baza scenariilor de evoluie a factorilor de risc. ceast etap face trecerea spre metoda scenariilor. naliza de sensibilitate poate fi e(tins i la evaluarea proiectelor de investiii n condiii de incertitudine# n acest caz prezent!nd interes analiza de sensibilitate 2 : la modificrile principalilor factori determinani ai acesteia. .roblema central a acestui tip de analiz privind variabilitatea profitului apare n condiiile n care factorii de risc sunt interdependeni. ,n anumite situaii# modificarea mrimii unuia dintre factori implic i pentru ceilali re1ustri ale valorii. .ractic# nu se poate face o departa1are e(act a influenei fiecrui factor asupra variabilitii profitului.

-etoda scenariilor
& .resupune estimarea varianei rezultatelor ntreprinderii pornind de la scenariile de evoluie a strii economiei# la care sunt asociate probabilitile de realizare a acestora. 'e cele mai multe ori# practic# aceast metod se folosete pentru a face estimaii punctuale ale profitului pentru diferite scenarii de evoluie a ntreprinderii. 'in e(emplul anterior putem considera cele trei stri ale con1uncturii economice ca scenarii de evoluie a ntreprinderii. +iecare dintre acestea are o anumit probabilitate de realizare) J@< pentru starea favorabil# D@< pentru cea neutr i I@< pentru cea nefavorabil. Ceea ce nseamn c ntreprinderea va obine un profit n valoare de DJD@@ mil. lei.

&

&

&

.ornind de la distribuia acestor probabiliti se ncearc estimarea valorii celei mai probabile pe care profitul o poate atinge n funcie de evoluia viitoare a con1uncturii economice. ,n condiiile n care distribuia de probabilitate se apropie de alura unei distribuii normale# este semnificativ calculul mediei i varianei mrimii profitului.

-odaliti de msurare a riscului

& Evaluarea riscului ca indicator statistic

.rimul pas este de contientizare a faptului c estimaiile punctuale ale rezultatelor viitoare sunt de departe de a fi sigure. 9ricrei previziuni i se asociaz o anumit probabilitate de realizare4 nu se poate vorbi de certitudine n domeniul finanelor. ceast asociere de probabiliti pentru fiecare valoare estimat a profitului definete distribuia de probabilitate a prediciei. Cu c!t distribuia de probabilitate a profitului este mai restr!ns# cu at!t este mai probabil ca profitul viitor realizabil s fie mai apropiat de cel ateptat. ,n aceast situaie putem spune c riscul investiiei este redus. Riscul ridicat corespunde unei distribuii de probabilitate e(tinse# caracterizate prin mrimi foarte diferite ale profitului# crora li se asociaz probabiliti ridicate. ;uma probabilitilor distribuiei va fi egal cu G. 3(ist o legtur direct ntre forma distribuiei de probabilitate "restr!ns sau e(tins% a profitului unei investiii i mrimea riscului asociat acesteia. -surarea riscului unui proiect de investiii sau al unei ntreprinderi presupune# de fapt# cuantificarea variabilitii profitului previzionat. .rin metoda scenariilor a analizei sensibilitii s-a constatat c n funcie de sc$imbrile intervenite la nivelul ntreprinderii sau economiei se obin valori diferite ale profitului. 3stimarea varianei acestuia i a pla1ei de valori posibil de atins constituie o modalitate de determinare a riscului. ,n acest scop# n ipoteza evoluiei indicatorilor conform unei legi normale de distribuie# pot fi folosii indicatori statistici precum dispersia i abaterea medie ptratic.

5nfluena riscului economic i financiar asupra performanei ntreprinderii

& &

.entru a stp!ni riscurile trebuie mai nt!i s le cunoatem. ceste riscuri sunt numeroase i de natur diferit. ;unt dou mari categorii de riscuri) (conomice "industriale# comerciale# sociale# politice# naturale# riscul de inflaie# riscul de escroc$erie%4

& &

%inanciare "riscul de lic$iditate# de solvabilitate# de sc$imb# de rat a dob!nzii%. )iscul economic reprezint incapacitatea ntreprinderii de a se adapta la timp *i cu cel mai mic cost la varia+iile mediului, 'epinde de structura costurilor i de comportamentul acestora raportat la volumul de activitate ,n acest conte(t# n teoria economic s-a impus analiza cost-volum-profit# numit i analiza pragului de rentabilitate# ca o modalitate eficient i operaional de analiz a riscului.# .ragul de rentabilitate este nivelul de activitate pentru care ansamblul produselor v!ndute acoper ansamblul c$eltuielilor. 8a acest nivel rezultatul este zero. .entru determinarea pragului de rentabilitate# trebuie s se realizeze delimitarea c$eltuielilor fi(e i variabile. 'istincia realizat depinde de perioada luat n considerare# astfel) .e termen lung# toate c$eltuielile sunt variabile4 .e termen scurt "LGan%# aproape toate c$eltuielile sunt fi(e# cu e(cepia c!torva costuri directe4 c$eltuielile fi(e sunt mai degrab fi(e pe niveluri de activitate i cresc sau scad pe paliere4 .e o perioad intermediar# unele costuri devin variabile# precum c$eltuielile indirecte de personal.

&

& &

&

.ragul de rentabilitate se poate determina cantitativ i valoric. .entru a-l determina din punct de vedere cantitativ# considerm c cifra de afaceri este egal cu totalitatea c$eltuielilor i astfel# ntreprinderea nu obine nici profit# nici pierdere. C BC+MC2
-pr =

&

.vu N Opr B C+ M Cvu N Opr

&

!% !% = &vu !vu m

unde) C cifra de afaceri4 C+ c$eltuielile fi(e Opr cantitatea n pragul de rentabilitate .vu preul de v!nzare unitar Cvu costul variabil unitar4 m mar1a asupra costului variabil unitar. 'ac m B mar1a asupra costului variabil "<%# pragul de rentabilitate valoric se determin)
&vu -pr = !% !% !"pr = &vu !vu . &vu

& & &

unde) C pr cifra de afaceri n punctul de ec$ilibru - mar1a asupra costului variabil e(primat procentual. .ragul de rentabilitate se poate calcula nainte sau dup c$eltuielile financiare# obin!ndu-se)

pragul de rentabilitate opera+ional, determinat n funcie de c$eltuielile fi(e i variabile aferente produciei# care caracterizeaz stabilitatea rezultatului din e(ploatare4 pragul de rentabilitate total, care se determin lu!nd n considerare i c$eltuielile financiare# fiind specific rezultatului curent. C$eltuielile financiare sunt c$eltuieli fi(e pentru un anumit nivel de activitate. 5nstabilitatea rezultatului unei ntreprinderi puternic ndatorate crete nivelul c$eltuielilor fi(e ca urmare a creterii c$eltuielilor financiare. Conform celor prezentate# e(ist patru variabile care influeneaz riscul economic) ;tabilitatea cifrei de afaceri4 ;tructura costurilor de producie4 .oziia ntreprinderii n raport cu pragul de rentabilitate4 :ivelul c$eltuielilor financiare# adic politica de ndatorare practicat de ntreprindere. 3valuarea riscului de e(ploatare se face cu a1utorul indicelui de siguran# care e(prim abaterea cifrei de afaceri nregistrat de ntreprindere n raport cu cifra de afaceri n punctul de ec$ilibru. cest indice de siguran poate fi e(primat) & & & n valori absolute) C - C pr n valori relative)
!" !"pr !"pr

5ndicatorul de siguran n mrime absolut mai este cunoscut i sub denumirea de fle$ibilitate absolut# e(prim!nd capacitatea ntreprinderii de a-i modifica producia i de a se adapta la cerinele pieei. Cu c!t acest indicator este mai mare# cu at!t fle(ibilitatea ntreprinderii este mai ridicat# riscul de e(ploatare mai redus# iar ntreprinderea i menine o prezen ridicat pe pia# ndeplinindu-se astfel o condiie esenial care caracterizeaz ntreprinderile performante) prezena durabil pe pia.

&

*radul de fle(ibilitate este dependent de potenialul te$nic al ntreprinderii# de potenialul uman i de structura ei organizatoric. 5ndicatorul de siguran n mrime relativ se mai numete i coeficient de volatilitate# av!nd aceeai valoare informaional ca indicatorul absolut. .entru o ntreprindere care realizeaz o cifr de afaceri de J@@ u.m. i care suport c$eltuieli fi(e de producie de G@@ u.m. i c$eltuieli variabile de H@ u.m. rezult c mar1a asupra costului variabil e(primat procentual este de C@< "GF@-J@@%.
.r agul de rentabilitate operational = G@@ = GJD u.m. C@<

&

& &

,n acest e(emplu ntreprinderea se situeaz cu F@< "J@@PGJD-G% deasupra pragului de rentabilitate# ceea ce i confer o situaie confortabil. 'in studiile realizate s-a demonstrat c n practic o ntreprindere se gsete ntr-o situaie instabil dac cifra sa de afaceri se situeaz cu mai puin de G@< peste pragul de rentabilitate operaional. 9 cifr cu J@< peste pragul de rentabilitate operaional traduce o situaie relativ stabil# iar o distan de peste J@< fa de pragul de rentabilitate operaional constituie o situaie e(cepional i confortabil. Continu!nd e(emplul# considerm c ntreprinderea nregistreaz c$eltuieli financiare n sum de J@ u.m.# c$eltuieli considerate fi(e la calculul pragul de rentabilitate total. 8u!nd n considerare costul finanrii ntreprinderii prin mprumuturi# pragul de rentabilitate total i indicele de siguran nregistreaz urmtoarele valori)
.r agul de rentabilitate total = G@@ + J@ = GD@u.m. C@< J@@ GD@ /ndicele de siguranta = = II#II< GD@

&

&

.ragul de rentabilitate operaional este un concept periculos deoarece e(clude orice remunerare a capitalului investit. .ragul de rentabilitate total nu ia n considerare dec!t o parte din costul finanrii activitii# i anume finanarea prin mprumuturi. Cele dou praguri de rentabilitate subevalueaz pragul de rentabilitate veritabil deoarece nu cuprinde remunerarea capitalurilor proprii# fundamentul crerii de valoare. stfel# alturi de c$eltuielile fi(e aferente produciei i de c$eltuielile financiare# se recomand includerea n calculul pragului de rentabilitate i a costului capitalurilor proprii. & 'ac dezvoltm e(emplul i includem n analiz i c$eltuielile privind finanarea capitalurilor proprii n sum de D@ u.m. "c$eltuieli care nu se nregistreaz n contabilitatea financiar# ci doar n contabilitatea de gestiune%# cifra de afaceri n punctul de ec$ilibru# pe care ne permitem s o numim pragul de rentabilitate veritabil# se determin astfel)
.r agul de rentabilitate veritabila = G@@ + J@ + D@ = JGJ#Du.m. C@<

&

,n urma introducerii n calcul a costului finanrii activitii# indicele de siguran se determin astfel)
/ndicele de siguranta = J@@ JGJ#D = D#CC< JGJ#D

&

8uarea n considerare a c$eltuielilor privind finanarea capitalului propriu a condus la obinerea unei cifre de afaceri n punctul de ec$ilibru superioare cifrei de afaceri obinute de ntreprindere# motiv pentru care indicele de siguran a nregistrat o valoare negativ. Rezult c ntreprinderea i permite s remunereze doar urmtorii actori implicai n activitatea sa) salariaii# statul# furnizorii# creditorii financiari deoarece pragul de rentabilitate totala fost pozitiv. Rm!ne un singur actor# poate cel mai important# care nu poate fi remunerat la valoarea dorit) acionarul. .ragul de rentabilitate veritabil fiind negativ# rezult c ntreprinderea ar trebui s mai creasc cu D#CC< cifra de afaceri# astfel nc!t rezultatul obinut s permit remunerarea capitalurilor proprii la nivelul dorit de acionari. ;-ar asigura astfel corelarea rezultatelor obinute la obiectivele fiecrui actor implicat n activitatea ntreprinderii# iar ntreprinderea n ansamblul su ar fi performant, pentru c ar satisface dorinele tuturor actorilor implicai. Propunem s se acorde importana cuvenit indicatorilor privind rata de rentabilitate veritabil i indicelui de siguran calculat pe baza acestui prag de rentabilitate, ca indicatori pertineni n evaluarea performanei i riscului economic. Ceea ce conteaz n analiza pragului de rentabilitate este poziia ntreprinderii n raport cu pragul de rentabilitate. ;ensibilitatea rezultatului net la variaia activitii depinde de structura costurilor ntreprinderii. Cu c!t costurile fi(e sunt mai ridicate# cu at!t rezultatul este mai volatil. 5nstabilitatea rezultatului este cu at!t mai accentuat cu c!t ntreprinderea este mai aproape de pragul de rentabilitate. C!nd ntreprinderea este aproape de pragul de rentabilitate# o variaie sensibil a cifrei de afaceri antreneaz o variaie puternic a rezultatului net. .entru a depi riscul economic# ntreprinderea trebuie s aib un pragul de rentabilitate c!t mai 1os posibil# pentru a limita efectele unor variaii importante ale activitii asupra rentabilitii.

&

&

&

&

& & & &

)iscul financiar caracterizeaz variabilitatea indicatorilor de rezultate sub incidena structurii financiare a ntreprinderii. tunci c!nd o ntreprindere se ndatoreaz ea

trebuie s suporte costul aferent ndatorrii# care antreneaz o variabilitate a rezltatului ca urmare a riscului financiar. & naliza variabilitii rentabilitii capitalurilor proprii sub incidena politicii financiare a ntreprinderii este un aspect fundamental al riscului financiar# care i preocup n mod special pe acionari. -rimea influenei politicii financiare i a structurii financiare asupra performanei ntreprinderii a dat natere unui model de analiz a riscului financiar# model cunoscut sub denumirea de efectul levierului financiar. Cele mai importante riscuri de natur financiar care afecteaz performana ntreprinderii sunt)

&

&

)iscul de lichiditate se caracterizeaz prin imposibilitatea de a realiza activele curente la valoarea lor actual sau prin imposibilitatea efectiv de a le realiza# ceea ce pune ntreprinderea n situaia de a nu dispune de lic$iditi pentru a-i ac$ita datoriile scadente. )iscul de solvabilitate este riscul pentru ntreprindere de a-i pierde definitv creana# n msura n care debitorul# c$iar dac ar lic$ida ansamblul activelor sale# nu ar putea s ramburseze n totalitate anga1amentele sale# iar astfel ntreprinderea se afl n imposibilitatea de a ac$ita toate datoriile# at!t cele curente# c!t i cele necurente. )iscul de schimb 0 influeneaz performana ntreprinderii prin faptul c scderea cursului de sc$imb poate s antreneze o pierdere de valoare a activelor e(primate n moned strin. & 'e asemenea# un curs favorabil# adic o apreciere a monedei naionale n raport cu moneda strin# defavorizeaz e(portuirle i incit importurile. .e termen lung# are un coninut precis. -surile de acoperire permit substituirea consecinelor variaiilor de sc$imb printr-un cost prealabil i perfect definit. 'eci riscul de sc$imb este suportat de ntreprindere doar pe termen scurt i n situaia n care ntreprinderea nu dorete s se acopere mpotriva acestui risc.

& &

)iscul privind rata dob1nzii e(pune deintorul de titluri financiare la riscul pierderii de valoare a capitalului. -ediul financiar se caracterizeaz printr-o puternic volatilitate a ratei dob!nzii# care se traduce n termeni de risc i care afecteaz fr discriminare valoarea i rentabilitatea oricrei ntreprinderi. & & Riscul privind rata dob!nzii afecteaz at!t bilanul c!t i contul de profit i pierdere. Riscul privind rata dob!nzii se traduce la nivelul bilanului prin variaia valorii de pia a unui activ# av!nd n vedere c valoarea actual a unui activ se determin prin

actualizarea flu(urilor de numerar utiliz!nd rata dob!nzii sau costul mediu ponderat al capitalului. & stfel# dac un activ este susceptibil de a fi utilizat pe o perioad de D ani# perioad n decursul creia va genera flu(uri de numerar de G@@@ u.m. anual# valoarea actual a activului "2 %# la o rat a dob!nzii de G@<# va fi)
V" = G@@@ G@@@ G@@@ G@@@ G@@@ + + + + = IEK@u.m. G J I H (G + G@<) (G + G@< ) (G + G@< ) (G + G@<) (G + G@< ) D

&

'ac rata dob!nzii va fi mai mare cu un punct procentual valoarea actual va fi)
V" = G@@@ G@@@ G@@@ G@@@ G@@@ + + + + = IFKDu.m. G J I H (G + GG<) (G + GG<) (G + GG< ) (G + GG<) (G + GG<) D

& & & &

;e observ c ma1orarea ratei dob!nzii cu un punct procentual antreneaz diminuarea valorii activului cu J#D<. Rezult c valoarea actual a activelor este foarte sensibil la variaia ratei dob!nzii. Riscul privind rata dob!nzii se manifest i la nivelul contului de profit i pierdere. 9 cretere a ratei dob!nzii genereaz creterea c$eltuielilor financiare ale ntreprinderii i implicit diminuarea rezultatului net.