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Curso de Opes

ndice
O Histria das Opes Conceitos Bsicos Elementos que Determinam o Preo de uma Opo Como os Diversos Elementos Afetam o Preo das Opes Introduo a Volatilidade Comprando Opes de Compra (Buying Calls) Comprando Opes de Venda (Buying Puts)

A Histria das Opes


Esta srie est sendo escrita baseada nos livros Options: Essential Concepts and Trading Strategies; Stocks for Options Trading: Low -Risk, Low-Stress Strategies for Selling Stock Options- Profitably; e tambm no livro The Options Course: High Profit & Low Stress Trading Methods. O Incio O primeiro registro de uma transao de opes envolvendo um contrato est na bblia. O Livro de Gnesis conta como Jacob fez um contrato do tipo opes para se casar com a filha mais nova de Laban, Rachel. Jacob obteve permisso para casar com Rachel se ele concordasse em trabalhar para Laban por sete anos. Na linguagem das opes, Jacob pagou o "prmio" de sete anos de trabalho e recebeu o "direito mas no a obrigao" de casar com Rachel. O primeiro especulador com opes que se tem registro foi Thales, um astrnomo e o primeiro eminente filsofo grego. Segundo Aristtele, Thales "sabia pelos seus conhecimentos das estrelas, ainda no inverno, que ocorreria uma grande colheita de aze itonas no ano seguinte. Tendo pouco dinheiro, ele reservou todos os depsitos de olivas em Chios e Miletus, pagando taxas bem baratas porque no haviam mais interessados." Uma colheita abundante e uma grande demanda por depsitos de olivas provou que as previses de Thales estavam corretas, e com seus contratos de locao j pagos, ele utilizou os depsitos com grande lucros. Ainda que muitas pessoas associem opes apenas com especulao, o conceito de opo veio de uma necessidade de controle do risco ligado as flutuaes dos preos nos mercados agrcolas. A primeira documentao de tal uso das opes ocorre na Holanda em 1634. As tulipas eram um smbolo de status entre a aristrocacia holandesa do sculo 17 e, neste tempo, era comum os mercadores venderem a futuro (para entregar a posteriori). Havia portanto, grande risco em aceitar vender

a um preo fixo no futuro sem saber, com certeza, qual seria o preo exato no momento da venda. Para limitar este risco e assegurar uma margem de lucro, muitos mercadores compravam opes dos plantadores. Estas opes asseguravam aos mercadores o direito, mas no a obrigao, de comprar tulipas dos plantadores a um preo pr-determinado por um perodo especfico de tempo. Em outras palavras, o preo mximo para os mercadores era fixado at que chegasse a hora de entregar as tulipas aos aristocratas e receber o pagamento. Se as tulipas passassem a custar mais que o preo mximo (ou pr-determinado), os mercadores que possuiam as opes, exigiariam do plantador a ent rega ao preo mximo combinado, assegurando uma margem de lucro. Se, entretanto, o preo casse e a opo expirasse sem valor, o mercador ainda podia ter lucro comprando tulipas a um preo mais baixo e depois revendendo com lucro. Estes contratos de opes, permitiu que muitos mercadores permanecessem trabalhando durante perodos de extrema volatilidade nos preos das tulipas. O conceito importante que fica desta pequena histria que as opes no foram criadas para serem o instrumento especulativo que muitos fazem uso, mas sim, para serem um intrumento de proteo contra grandes variaes de preos.

Conceitos Bsicos das Opes


Esta srie est sendo escrita baseada nos livros Options: Essential Concepts and Trading Strategies; Stocks for Options Trading: Low -Risk, Low-Stress Strategies for Selling Stock Options- Profitably; e tambm no livro The Options Course: High Profit & Low Stress Trading Methods. Opes so instrumentos derivativos. Isto significa que o valor de uma opo e suas caractersticas de negociao esto ligadas ao ativo subjacente s opes. (Isto , uma opo da Telemar PN est ligada ao ativo - TNLP4). O investidor que conhecer os fundamentos das opes, ter um meio efetivo de lidar com o risco pois passar a ter a sua disposio uma grande variedade de escolhas diferentes de investimentos. O ativo ao qual a opo est sendo negociada pode ser um ao, um ndice, um contrato futuro, uma letra do tesouro, uma commoditie, etc. Nos ateremos aqui as opes ligadas a aes, mas os conceitos bsicos podem ser extendidos a qualquer forma de opo. Definies: Opo: Uma opo de um ativo adjacente ser ou o direito de comprar o ativo (opo de compra) ou o direito de vender o ativo (opo de venda) a um determinado preo e dentro de um determinado perodo de tempo no futuro. O fator principal aqui que o proprietrio (comprador) da opo tem um direito, e no uma obrigao. Se o proprietrio de uma opo no exerce este direito antes do fim do perodo de tempo pr-determinado, a opo e a oportunidade (direito) de exerc -la deixam de existir. O vendedor de uma opo, entretanto, obrigado a preencher os requerimentos da opo se a opo for exercida. No caso de uma opo de compra de uma ao(Call), o vendedor vendeu o direito de comprar aquela ao. O vendedor da opo de compra portanto obrigado a vender a ao ao proprietrio da opo de compra (comprador) se a opo for exercida, e pelo preo pr-determinado. No caso de uma opo de venda de uma ao(Put), o vendedor vendeu o direito de vender aquela ao. O vendedor da opo de venda da ao portanto obrigado a comprar a ao do proprietrio da opo de venda (comprador) se a opo for exercida, e pelo preo pr -determinado.

Preo de Exerccio e Data de Exerccio O preo pr-determinado de uma opo conhecido como o preo de exerccio. Quando uma opo de compra exercida, o proprietrio (comprador) paga pela ao o preo de exerccio. Quando uma opo de venda exercida, o proprietrio (comprador) recebe pelas aes o preo de exerccio. A data aps a qual a opo para de existir e a data de exerccio. Exemplo: A opao de compra de TNLP4 AGO 40 representa o direito de comprar TNLP4 a 40 reais at o data de exerccio que ocorrer em agosto. (obs: usualmente utiliza-se no IBOV uma outra forma de representar opo. A TNLP4 AGO 40 representada como TNLPH40, onde H representa agosto)

Regras de Expirao (ou trmino da validade da opo) Os investidores devem estar cientes das regras em relao a expirao das opes e se u possvel exerccio ou no. Em primeiro lugar, alm das regras gerais do IBOV, as diferentes corretoras tem suas prprias regras. Informe-se com suas corretora das regras internas da mesma em relao as opes. Os investidores tambm devem estar cientes das regras de exerccio automtico. Em alguns locais, uma opo de compra que, no dia do exerccio, esteja abaixo do preo da ao subjacente, poder ser exercida automaticamente. Cabe ao investidor avisar que no deseja exercer, ainda que isso seja benfico para ele. Mas a maioria das corretoras no Brasil, no realizam exerccio automtico. Faa o raciocnio inverso para a opo de venda. Muitas corretoras determinam um horrio final, prximo ao exerccio, em que o propietrio de opes possa dizer o que deseja que seja feito. Aos que forem negociar opes de outros ativos que no aes, importante se informar com sua corretora e no Bovespa, sobre as especficas regras daquele tipo de opo, pois estas regras podem mudar de um tipo de ativo para outro.

Tipo de Opes Opes Americanas (as utilizadas atualmente no Brasil) Um opo do tipo americana possui um direito (mas no uma obrigao), que pode ser exercido a um determinado preo a qualquer momento at a data de exerccio. Opes Europias Um opo do tipo europia possui um direito que poder ser exercido somente na data de exerccio.

Preo e Preo de Exerccio A relao do preo da ao com o preo da opo determina se a opo dita como In-The-Money (dentro do preo); At-The-Money (no preo), ou Out-of-The-Money (fora do preo). Opo de Compra In-The-Money (ITM): Preo da ao subjacente superior ao preo de exerccio da opo; Opo de Compra At-The-Money (ATM): Preo da ao subjacente igual ao preo de exerccio da opo; Opo de Compra Out -of-The-Money (OTM): Preo da ao subjacente inferior ao preo de exerccio da opo.

Opo de Venda In-The-Money (ITM): Preo da ao subjacente inferior ao preo de exerccio da opo; Opo de Venda At-The-Money (ATM): Preo da ao subjace nte igual ao preo de exerccio da opo; Opo de Venda Out-of-The-Money (OTM): Preo da ao subjacente superior ao preo de exerccio da opo.

Valor Intrssico e Valor do Tempo (Theta) O preo de uma opo (prmio) pode consistir de valor intrssico, valor do tempo (theta), ou uma combinao de ambos. Valor Intrssico: Poro in-the -money (dentro do preo) do valor (prmio) de uma opo. Ex: A opo de compra de TNLPH40 (opao de compra de Telemar PN para agosto, com preo de exerccio de 40 reais) possui 2 reais de valor intrissico se a TNLP4 estiver cotada a R$42,00. Valor do Tempo (Theta): Poro do preo de uma opo (prmio) que est alm do valor intrssico. Ex: Se a mesma opo do exemplo acima, estando a TNLP4 cotada a 42,00, estiver valendo R$3,00 significa que alm dos dois reais de valor intrssico, soma-se um real de valor do tempo ou Theta. Obs: Os conceitos e exemplo acima so para opes de compra. Faa o raciocnio inverso para opo de venda. Isto , a opo de venda estar in-the-money quando a cotao do ativo subjacente estiver abaixo do preo de exerccio da opo de venda. Paridade Uma opo est sendo negociada em paridade com a ao quando ela est in-the -money e no possui nenhum valor do tempo (Theta). Esta situao ocorre quando o preo da ao subjacente menos o preo de exerccio igual ao valor da opo (prmio). Ex: Se a opo de compra de TNLPH40 (opao de compra de Telemar PN para agosto, com preo de exerccio de 40 reais) estiver sendo negociada a 2 reais quan do a TNLP4(Telemar PN) estiver sendo negociada a R$42,00, se diz que a TNLPH40 est sendo negociada em paridade com a Telemar. A opo possui apenas valor intrssico e nenhum valor do tempo (Theta). Isto ocorre muitas vezes com as opo que esto profundamente in-the-money nos dias prximos ao exerccio.

Elementos que Determinam o Preo de uma Opo


Esta srie est sendo escrita baseada nos livros Options: Essential Concepts and Trading Strategies; Stocks for Options Trading: Low -Risk, Low-Stress Strategies for Selling Stock Options- Profitably; e tambm no livro The Options Course: High Profit & Low Stress Trading Methods. Os cinco componentes do valor terico de uma opo so: Preo do ativo subjacente; Preo de exerccio da opo; Tempo que resta at a data de exerccio (Theta); Fatores externos (taxas de juros, dividendos, etc) Volatilidade do ativo subjacente; Vamos nos ater as opes de aes, mas os conceitos colocados aqui servem para qualquer tipo de opo.

Preo da Opo Relacionado ao Preo do Ativo Subjacente Este conceito mais ou menos bvio. Como a opo um derivativo da ao a qual ela se corresponde, a

variao do preo da ao produz variaes imediatas no preo da opo que sero to ou mais expressivas de acordo com os outros fatores descritos neste captulo. Vejamos a tabela a seguir que mostra os diversos preos tericos de uma opo de compra de preo de exerccio de 50 reais de acordo com diversos preos da ao subjacente durante perodos diferentes do exerccio da opo (vida da opo): Tabela 1 - Preo da Opo de Compra (Strike) de R$50,00 Preo da Ao 55 53 51 49 47 45 70 dias 6.13 4.61 3.40 2.25 1.40 0.80 56 dias 5.90 4.90 3.00 1.95 1.13 0.62 49 dias 5.75 4.25 2.90 1.75 1.00 0.50 35 dias 5.50 3.90 2.50 1.43 0.75 0.32 21 dias 5.25 3.50 2.00 1.00 0.40 0.13 7 Exercicio dias 5.00 3.14 1.50 0.44 0.07 0 5.00 3.00 1.00 0.00 0.00 0.00

Obs: tabela modificada a partir de original no livro: Options Essential Concepts & Trading Startegies - pag 26

Percebam que tanto maior o preo do ativo subjacente (ao), tanto maior ser o preo da opo, a no ser quando chegamos muito prximos ao exerccio ou no exerccio. Mas isto ser exemplificado mais tarde. O importante aqui perceber como o preo da ao ir interfirir de forma definitiva no preo da opo. Preo de Exerccio da Opo Outro conceito bvio. Quanto maior o preo de exerccio de uma opo, menos valer a mesma, independente do preo da ao. A diferena entre o preo das diversas sries ir se modificar, de acordo com outros fatores como o preo da ao e o tempo restante para o exerccio. Mas nunca modificar o fato que uma opo de preo de exerccio maior tende a valer menos que a de preo de exerccio menor. As opes que esto muito out of the money (fora do dinheiro), isto , que tem preo de exerccio muito altos em relao ao preo atual da ao, tendem a zero, ou 0,01 especialmente prximo a data de exerccio das opes. Desta forma pode acontecer de duas opes de valores de exerccio diferentes passarem a ter o mesmo valor. Preo da Opo em Relao ao Tempo (Theta) Talvez seja esta o conceito mais importante de todos. preciso dominar bem este conceito antes de comear a operar com opes. Em ltima instncia o Theta a essncia das opes. Voltemos a Tabela 1 acima. Peguem qualquer linha da coluna, escolham um preo da ao. Vero que com o passar do tempo, ainda que o preo da ao se mantenha fixo, a opo perder valor. Vejam por exemplo, ainda na Tabela 1, que se a ao est custando 49 reais a 70 dias do exerccio das opes a opo de compra desta ao de R$50,00 estar custando R$2,25 (valor terico). Se a 35 dias do exerccio a ao custar os mesmos 49 reais, a opo ter decado para R$1,43 com perda significativa de valor, sem modificaco no preo da ao. Chegamos a 7 dias do exerccio e a nossa ao continua custando 49 reais. Agora, a opo de compra de R$50,00 estar custando somente 0,44. E, se no dia do exerccio o ativo fechar nos mesmos 49 reais a opo ir micar, virar p (expirar sem valor). A passagem do tempo fez a opo cair de R$2,25 para zero sem modificao no preo da ao. Especialmente aos que compram opes a seco, muito importante entender isto. Voc6e estar comprando algo super faturado, que s ter valor se a ao a qual a opo corresponde subir expressivamente de valor. Entende-se

aqui porque a maioria das pessoas que costumam comprar opes a seco para especular perdem todo o dinheiro na maioria das vezes. bvio que se o preo da ao subir significativamente, pode-se ganhar bastante dinheiro comprando opes. Mas ainda assim, o tempo ir exercer sua funo: Ainda na Tabela 1, supondo que voc compra a opo de R$50,00 a 70 dias do exerccio quando a ao naquela poca estava cotada a 47 reais, por R$1,40. Depois disso, a ao tem um crescimento substancial e no dia do exerccio fecha a 53,00. Voc poder vender sua opo por R$3,00 obtendo lucro. Ainda assim observe que se a ao fechar no dia do exerccio a 51,00 o que um aumento expressivo em relao aos 47,00 do dia que voc comprou a opo, voc s poder vender sua opo por R$1,00 e ter prejuzo. bvio que podero ocorrer outras oportunidades de lucro durante o exerccio. Na compra de opes a seco, deve-se ter em conta que, quando ocorre queda de valor do ativo (ao), somado a passagem do tempo a perda de valor das opes e bastante expressiva pois estes dois fatores se multiplicam. Voltemos a Tabela 1. Imagine que a 70 dias do vencimento voc compra a opo de compra de 50 reais do ativo terico da tabela. Naquele dia a ao estava cotada a 51 reais logo a opo lhe custou R$3,40. Passamse 21 dias e a 49 dias do vencimento a ao caiu para 45 reais. A sua opo estar valendo apenas 0,50. Em 21 dias a ao perdeu em torno de 12% do seu valor e a opo, em contra-partida perdeu quase 85% do seu valor. Estudem a Tabela 1 e criem diversos exemplos como os acima, e percebero o efeito que o tempo tem sobre as opes. Fatores Externos (Taxas de Juros, Dividendos) As taxas de juros tem pouco efeito sobre o preo das opes, mas o valor das opes de compra tendem a subir com o aumento das taxas de juros. Os dividendos, tambm aumentam o valor das opes, j que o valor dos dividendos subtrado do preo de exerccio das opes. Isto , se voc possui uma opo de preo de exerccio de 50 reais e a ao subjacente distribui 0,50 de dividendos por ao, a sua opo passar a ter preo de exerccio de R$49,50 o que tender a elevar o valor da opo. Volatilidade e o Preo das Opes A volatilidade nada mais do que a expectativa de movimentos (variao de preos) de um determinado ativo. Quanto maior for esta expectativa, maior ser a volatilidade. A volatilidade um conceito primordial das opes e teremos um captulo desta srie somente para discutir a volatilidade. Por enquanto estaremos somente resumindo de que forma ela interfere com o preo das opes. A relao da volatilidade da ao subjacente com o preo das opes direta - conforme o percentual de volatilidade aumenta, o preo das opes aumenta. A volatilidade se refere aos movimentos de preo da ao subjacente. Maior volatilidade significa que se espera maiores movimentos, e um maior movimento justifica preos maiores das opes. Deve-se lembrar que os preos das opes so baseados na volatilidade esperada do ativo subjacente. Matematicamente a volatilidade no-direcional (isto , a volatilidade apenas mede o quanto a ao tender a se movimentar mas no para que lado ocorrer este movimento). Se o mercado espera maiores flutuaes de preo da ao, esta flutuao poder ser para cima ou para baixo. Consequentemente, quando uma maior volatilidade esperada, os preos das opes, tanto de compra quanto de venda, aumentam.

Com um aumento na volatilidade, opes at -the-money (dentro do dinheiro) aumentaro de preo mais do que as opes ou-of-the-money (fora do dinheiro) por causa de como os preos so distribudos de acordo a probabilidade. matematicamente uma ao que est cotada a R$50,00 ter sempre uma maior probabilidade de se mover R$1,00 do que R$6,00 no importa em que direo. Isso explica porque opes in-the -money (dentro do dinheiro) tem preos maiores do que opes out-of-the -money (fora do dinheiro). A volatilidade o nico fator desconhecido dos cinco que alteram o preo das ope s. Todos os outros so determinados e observados sem maiores problemas. Logo, pode-se concluir que o preo terico de uma opo em ltima instncia um valor subjetivo porque a seleo de uma estimativa de volatilidade subjetiva. No final, a volatilidade futura (e desconhecida) da ao que determina o valor verdadeiro de uma opo e a volatilidade futura, obviamente, no pode ser conhecida. Estaremos desenvolvendo este e outros conceitos de volatilidade em captulos posteriores de nossa srie.

Como os Diversos Elementos afetam o Preo das Opes


Esta srie est sendo escrita baseada nos livros Options: Essential Concepts and Trading Strategies; Stocks for Options Trading: Low -Risk, Low-Stress Strategies for Selling Stock Options- Profitably; e tambm no livro The Options Course: High Profit & Low Stress Trading Methods.

Como foi visto em "Elementos que Determinam o Preo de uma Opo", os cinco componentes do valor terico de uma opo so: 1. 2. 3. 4. 5. Preo do ativo subjacente Preo de exerccio da opo Tempo que resta at a data de exerccio (Theta) Fatores externos (taxas de juros, dividendos, etc) Volatilidade do ativo subjacente

Agora que os cinco elementos do valor terico de uma opo, foram introduzidos, o segundo passo (ou o segundo nvel de entendimento) entender como uma mudan em cada elemento afeta o valor terico de uma opo. As questes que tentamos responder Sabendo que as mudanas nos preos das opes no so constantes com as mudanas no preo das aes, como as mudanas nos preos das opes podem ser medidas? Como o preo das opes se deteriora com o passar do tempo? Como mudanas na volatilidade afetam os preos das opes? DELTA - O Efeito da Mudana de Preo da Ao No captulo anterior dissemos que "conforme o preo da ao sobe, o valor terico da opo (de compra) sobe de uma forma no linear a uma taxa crescente." Primeiro, o aumento de preo da opo somente uma frao do aumento de preo da ao. Esta frao aumenta, conforme o preo da ao sobe. Quando a ao est significativamente acima do preo de exerccio, o movimento da opo se aproxima de 100% do movimento da ao. esta "frao do movimento de preo da ao"que conhecida como Delta. Como um exemplo assuma que a ao subjacente sobe R$1,00 e a opo sobe somente R$0,25. Neste caso, o Delta da opo .25 (ou 25%), pois a opo se movimentou 25% do movimento de preo da ao. O Delta, entretanto, no esttico. O Delta de uma opo muda conforme a opo muda de out -of-the -money (fora do dinheiro) para in-the-money (dentro do dinheiro). O preo de uma opo out -of-the -money se modifica por um pequeno percentual do movimento de preo da ao. O preo de uma opo at -the -money se modifica por aproximadamente 50% do movimento de preo da ao (Delta de .5 ou 50%). Conforme uma

opo vai se tornando mais in-the-money, seu Delta aumenta e gradualmente se aproxima de 100% ou 1.00. Isso significa que o preo de uma opo profundamente in-the -money se movimenta real a real com o movimento de preo da ao. O conceito de Delta demonstrado na Tabela IV - 1 a seguir. Tabela IV - 1 : Delta das Opes de Compra Opo de Compra de preo de exerccio de R$50,00; Volatilidade da ao est em 35% e faltam 90 Dias para o Exerccio Preo da Ao 56 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 44 Valor Terico 7.25 6.50 5.75 5.13 4.50 3.87 3.25 2.75 2.40 2.20 1.87 1.43 1.20 Delta 0.78 0.75 0.71 0.68 0.64 0.60 0.54 0.50 0.46 0.41 0.36 0.32 0.27

Vocs vero que existem pequenas diferenas se formos utilizar o Delta corretamente. isso acontece porque o Delta uma medida terica designada para pequenos movimentos e no para variaes intensas (no caso da table IV - 1 - variaes de um real.) O Delta importante porque ele d uma estimativa geral do valor esperado da mudana de preo de uma opo. "Geral" a palavra correta. Muitas vezes, traders de opes, pensam somente no que vai acontecer no dia do vencimento. Tal fcus, entratento, limitante. Como um exemplo, assuma que voc espera que PETR4 que est cotada a R$50,00 no momento, suba fortemente quando o seu balano anual for divulgado na prxima semana. Ao invs de comprar a ao, voc compra a opo de exerccio a R$50,00 para limitar seu risco no caso dos balanos serem desfavorveis. Para este exemplo, assuma que a opo de R$50,00 est cotada a R$2,00, seu Delta e .50, e que ao se movimenta para cima R$1,00 indo a R$51,00. Se a ao moveu R$1,00 espera-se que a opo que tem Delta de .50 movimente-se metade de R$1,00 que so R$0,50 chegando a R$2,50. A anlise, no vencimento, entretanto, traz resultados completamente diferentes. Com a ao a R$51,00 na data do vencimento, a opo de R$50,00 estar custando R$1,00. J que a opo foi comprada a R$2,00, resultar em uma perda de R$1,00.

Este um resultado totalmente diferente do lucro de R$0,50 realizado no movimento da ao e da opo na poca da divulgao dos balanos. Seu timing de trading determinar qual anlise est correta. Era sua inteno vender a opo imediatamente depois da divulgao do balano para um lucro rpido? Ou era sua inteno guardar a opo at a data de vencimento com o desejo de exercer a opo e comprar a ao se a opo estivesse in-the -money? Na primeira situao, o especulador estava contando em um movimento de alta de curto prazo. A compra da opo limitou o risco de queda, e um lucro de R$0,50 por opo foi realizado quando a opo foi vendida no movimento depois da divulgao do balano. Na segunda situao, o comprador da opo desejava comprar a ao, mas estava utilizando a opo como uma alternativa limitadora de riscos. Se este comprador estivesse errado sobre a ao, e a ao tivesse uma queda abrupta durante este perodo, a perda estaria limitada aos R$2,00 pagos pela opo.

GAMMA - A Taxa de Mudana no Delta Como pode ser visto pela Tabela IV-1 , o Delta no se modifica apenas de acordo com mudanas de preo do ativo subjacente, mas tambm em taxas diferentes se a opo estiver in-the -money, at -the -money ou out -ofthe -money. Por exemplo, quando a ao se movimentou de R$50 para R$51,00 , o Delta da opo mudou de .54 para .60 - uma mudana de .06 (6%). Entretanto, quando a ao subiu de 55 para 56, o Delta se elevou de .75 para .78 - uma mudana de .03 (3%). Estas taxas de mudana no Delta so chamadas de Gamma. Adicionando uma terceira coluna a Tabela IV - 1, podemos visualizar o Gamma e ver como ele se altera. Tabela IV - 2 : Gamma, a Taxa de Mudana do Delta Opo de Compra de preo de exerccio de R$50,00 com Volatilidade da ao em 35% e faltando 91 Dias para o Exerccio. Preo da Ao 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 Valor Terico 6.50 5.75 5.13 4.50 3.87 3.25 2.75 2.40 2.20 1.87 1.43 Delta 0.75 0.71 0.68 0.64 0.60 0.54 0.50 0.46 0.41 0.36 0.32 Gamma 0.0319 0.0362 0.0402 0.0440 0.0475 0.0504 0.0529 0.0542 0.0548 0.0543 0.0526

Para demonstrar o conceito de Gamma claramente, necessrio utilizar ao menos trs casas decimais. Tal refinamento importante para o investidor profissional que opera com uma grande quantidade de opes. O tpico investidor individual no deve levar to em conta este conceito. Para o tpico investidor individual,

seleo das aes e anlise do mercado em geral so, de longe, os mais importantes aspectos. Como Deltas se modificam com o tempo Conforme o tempo passa em direo a data de expirao, o Delta de uma opo, se modifica de forma diferente dependendo se a opo est at-the -money, in-the-money, ou out -of-the -money. Opes in-the-money sero exercidas no vencimento. Isto significa que, conforme o vencimento vai se aproximando, o Delta de uma opo in-the -money gradualmente aumenta para 1.00. No outro extremo, o Delta de uma opo out -of-the-money gradualmente se aproxima de 0(zero) porque opes out-of-the-money expiram sem valor. O Delta das opes at-the -money so objeto de uma interessante discusso terica. A discusso terica porque raramente uma opo est exatamente at-the-money. Assuma, entretanto que uma ao est cotada exatamente ao preo de exerccio de uma opo. Conforme o tempo passa em direo ao vencimento, o Delta para a opo permanece bem prximo a 0.50. Isto pode parecer difcil de compreender, mas importante separar completamente o efeito do tempo no preo da opo e o efeito do tempo no Delta. O preo de uma opo gradualmente diminui com o passar do tempo, mas independente do preo total da opo, uma mudana de 1 ponto no ativo subjacente, ir causar uma mudana de aproximadamente 0.5 ponto na opo at -the -money. Isto permanece verdadeiro em qualquer momento at o vencimento da opo. No instante do vencimento, com o preo da ao exatamente no preo de exerccio da opo, o Delta instantaneamente cai para zero, pois a opo vai expirar sem valor (micar). Mas em teoria, mesmo um segundo antes do vencimento, a opo tem um Delta de 0.5.

Theta - Deteriorao pelo Tempo O Theta a taxa em que o preo de uma opo decai por unidade de tempo. Ainda que ele seja derivado de um conceito matemtico sofisticado, util para todos os tipos de especuladores que trabalham com opes. Para especuladores, o Theta til em planejar a durao dos trades. Se um especulador planeja sair de uma operao antes do vencimento, o conhecimento da deteriorao pelo tempo fundamental em decidir exatamente quando fazer isso. O trader iria balancear o Theta contra o efeito Delta na opo derivado de movimentos da ao subjacente.

Vega - Mudanas na Volatilidade O Vega de um opo a mudana no valor da opo que resulta de mudanas na volatilidade. Vegas so expressados na unidade monetria. Por exemplo se uma mudana de 1% na volatilidade causa uma mudana de R$0,25 no valor da opo, significa que a opo tem um Vega de 0.25. O vega matematicamente similar ao Delta e o theta, pois um derivativo primrio. O Vega no se modifica muito a no ser que a ao subjac ente se movimente consideravelmente em relao ao preo de exerccio da opo.

Influncia de Fatores Externos Nos exemplos e definies acima, para fins de compreenso, foi assumido que no haveriam dividendos, custo do dinheiro ou exerccio precoce. No mundo verdadeiro, estes fatores afetam os preos das opes.

Dividendos Quando dividendos so distribuidos pelas empresas, eles afetam diretamente o preo de exercco das opes e por consequ6encia o preo total das opes. Por exemplo se PETR4 distribui 1 real de dividendos por opo, a opo de preo de exerccio de R$50,00 passar a ter preo de exerccio de R49,00. Obviamente isto tender a elevar o preo da opo.

Usualmente ocorre uma perda de valor da ao, aps a distribuio dos dividendos, oq ue ir terminar por equilibrar o processo.

Custo do Dinheiro O custo do dinheiro uma considerao importante para todos os investidores porque a perfomance dos investimentos medida em relao ao investimento padro de pequeno risco (Renda Fixa por exemplo). Em resumo, quanto maior o custo do dinheiro, maior ter que ser o seu rendimento nas operaes com opes para atingir o ponto de lucro. Por exemplo, para um pas com custo de 2% ao ms, voc ter que deduzir estes 2% ao ms do rendimento final (lucro) da sua operao para verificar se realmente houve lucro. Se voc apurou uma lucratividade de 6% em uma operao de 90 dias, no estar no lucro neste fictcio exemplo. J que os juros devem ser calculados sobre juros, em trs meses teramos: 6,12% para ser deduzido da lucratividade de 6%, logo a operao deu prejuzo de 0,12% e no lucro de 6%. Isto porque se o dinheiro tivesse sido colocado na Renda Fixa teria rendido 6,12% sem riscos grandes, como o de operaes em opes. No compensa voc tomar um risco maior para ter um rendimento menor.

Introduo a Volatilidade
Esta srie est sendo escrita baseada nos livros Options: Essential Concepts and Trading Strategies; Stocks for Options Trading: Low -Risk, Low-Stress Strategies for Selling Stock Opti o ns- Profitably; e tambm no livro The Options Course: High Profit & Low Stress Trading Methods.

Introduo A volatilidade a mais usada e a menos compreendida palavra nos negcios com opes. Para a maioria das pessoas o termo volatilidade tem uma definio intuitiva que relaciona com os movimentos dos preos, e a intuio est correta. Tomando como exemplo o perodo de um ano, pode-se dizer que uma ao que teve mxima de 120 e mnima de 80 neste perodo foi mais voltil que outra ao que foi negociada entre 105 e 95 no mesmo perodo. Em um perodo mais curto, pode ser dito que uma ao com uma variao diria de R$5,00 mais voltil que outra que possui uma variao diria de R$2,00. Assumindo que as duas possuem preos semelhantes. Deve-se ter em conta que as caracatersticas de volatilidade de uma ao, pode se alterar dramaticamente a qualquer momento. Outro fator que faz a volatilidade ficar mais confusa, o fato de que existem quatro diferentes tipos: Histrica, futura, esperada e implcita (ou sub-entendida).

Volatilidade Histrica A volatilidade histrica uma medida dos movimentos de preos de uma ao que ocorreram durante um perodo de tempo no passado. Especificamente, volatilidade de preos de aes o desvio anualizado das variaes dirias de preos. Vamos exemplificar isto melhor: Tabela V-1 : Clculo da Volatilidade Histrica

Ao A Fechamento Dia 1 Dia 2 Dia 3 Dia 4 Dia 5 Dia 6 Dia 7 Dia 8 Dia 9 Dia 10 VH 10 Dias 51 51.50 50.60 50.85 51.60 51.36 51.60 51.50 51.35 51.50 0.0098 -0.017 0.0049 0.0147 -0.0048 0.0049 -0.0024 -0.0024 0.0024 13.90% Variao

Ao B Fechamento 51 51.75 50.36 50.75 52.25 51.75 52.12 51.75 51.25 51.50 0.0147 -0.0266 0.0074 0.0296 -0.0096 0.00725 -0.0072 -0.0097 0.0049 24.70% Variao

Reparem que os preos das aes A e B iniciam o perodo de 10 dias em 51,00 e terminam em 51,50. Mas a ao B tem variaes de preos maiores durante o perodo. Isto levou a uma volatilidade maior para a ao B. Se as duas aes tivessem uma opo de vencimento e preo de exericio semelhantes no Dia 10, esperariase um preo maior para a opo da ao B do que para a opo da ao A, ainda que as duas aes tenham o mesmo preo base.

Volatilidade e Preo das Opes Vamos comear por um exemplo bastante simples: Considere a Ao A que tem o preo atual de R$100,00 e s tem duas possibilidades no dia do vencimento das opes: R$99,00 ou R$101,00. No estamos considerando neste exemplo simplificado o tempo para o exerccio. Tabela V - 2 : Clculos do Valor Esperado - Volatilidade de 1 ponto Preo Esperado Ao 0,50 X 101 0,50 X 99 100 Preo Esperado Opo 0,50 X 1,00 0,50 X 0 0,50

Probabilidade 101 100 99 50% 50% Total

Total Preo Esperado da Ao: (0,50 X 101) + (0,50 X 99) = 100 Total Preo Esperado da Opo: (0,50 X 1,00) + (0,50 X 0) = 0,50 Com o preo da ao comeando em R$100,00 e s podendo aumentar um real para R$101 ou cair um real para R$99,00, o preo da ao tem uma volatilidade de um ponto - um movimento de um ponto, indepe ndente da direo. O valor final da opo de R$100,00 desta ao depender do valor final da ao no dia do exerccio. Se a ao subir para R$101,00, a opo ter um valor de R$1,00. Se o valor da ao decair para R$99,00, a opo vai expirar sem valor e ter valor de R$0,00.

Sabendo os preos finais possveis para a ao e a probabilidade que cada um possa ocorrer, possvel calcular valores esperados para a ao e a opo de R$100,00. Valor Esperado um conceito estatstico que significa o resultado mdio. A presuno que o evento repetido um grande nmero de vezes para que cada resultado esperado ocorra de acordo com sua possibilidade estatstica. Retornando a Tabela V-2 , ocorre uma chance de 50% que a ao suba para R$101,00 e uma chance de 50% que a ao caia para R$99,00. Consequentemente, o resultado da mdia balanceada, ou o preo esperado da ao de R$100,00 como pode ser visto no clculo abaixo da tabela. O valor esperado da opo de 0,50 como pode ser visto no clculo abaixo da tabela.

Modificando a Volatilidade O exerccio acima nos traz a seguinte pergunta: Se a magnitude dos movimentos para cima e para baixo se modificar, o que acontecer com os valores esperados? Tabela V-3 : Clculos do Valor Esperado - Volatilidade de 2 pontos

Probabilidade 102 100 98 50% 50% Total

Preo Esperado Ao 0,50 X 102 0,50 X 98 100

Preo Esperado Opo 0,50 X 2,00 0,50 X 0 1,00

Total Preo Esperado da Ao: (0,50 X 102) + (0,50 X 98) = 100 Total Preo Esperado da Opo: (0,50 X 2,00) + (0,50 X 0) = 1,00 Neste exemplo, assumimos que o preo da ao, comeando em R$100,00, pode aumetar ou cair R$2,00. A volatilidade, sem levar em conta a direo, aumentou para dois pontos. O preo esperado calculado para a ao permanece em R$100,00, apesar da maior volatilidade. No caso da opo, entretanto, a maior volatilidade da ao, resulta em um valor esperado calculado diferente. A um preo de R$102,00 para a ao, no dia do exerccio, a opo de R$100,00 estr cotada a R$2,000. A um preo de R$98,00 para a ao, no dia do vencimento das opes, a opo de R$100,00 no exercida e termina com um valor de R$0,00. Como existe um chande de 50% de cada uma das possibilidades ocorrerem, o valor esperado calculado para a opo de R$1,00. Os clculos so mostrados abaixo da Tabela V-3. Deve-se notar que o preo esperado calculado da mesma opo dobrou de preo devido ao aumento da volatilidade. Isso demonstra bem como a volatilidade interefre nos preos das opes. Enquanto que no primeiro exe mplo, o preo esperado para a opo era de R$0,50 ; no segundo exemplo, espera-se R$1,00 como preo da opo. Isto, estando a ao nos mesmos R$100,00.

Uma Analogia a Volatilidade H duas diferenas entre as situaes mostradas nas tabelas V-2 e V -3: Primeiro, um tamanho diferente no movimento para cima ou para baixo - a volatilidade. O exemplo com movimento de dois pontos pode ser dito como mais voltil que o exemplo com movimento de um ponto apenas. A segunda diferena o valor esperado calculado para a opo de R$100,00: R$0,50 para o primeiro exemplo e R$1,00 para o segundo exemplo. Mas importante notar que no h nenhuma diferena para o valor esperado calculado da ao subjacente; ambos os caso apresentavam um valor esperado para a ao de R$100,00. Isto leva ao primeiro conceito importante a cerca da volatilidade: um aumento na volatilidade aumenta o valor esperado da opo de R$100,00, mas no afeta o valor esperado da ao subjacente. Ainda que apresentado de forma simplificada, esta uma concluso geral que se mostra verdadeira no mundo mais sofisticado da matemtica superior. Logo, conclui-se que o aumento da volatilidade ir levar a aumento terico dos preos das opes sem alterar a expectativa em relao ao preo das aes.

Buying Call Options


Esta srie est sendo escrita baseada nos livros Options: Essential Concepts and Trading Strategies; Stocks for Options Trading: Low -Risk, Low-Stress Strategies for Selling Stock Options- Profitably; e tambm no livro The Options Course: High Profit & Low Stress Trading Methods.

Comprando Opes de Compra Esta a estratgia com opes mais popular. Se o preo do ativo adjacente subir suficientemente, o comprador de opes de compra pode obter lucros de muitas vezes o investimento inicial. Uma opo de compra, como j sabe (ver Conceitos Bsicos) d ao comprador o direito (mas no o dever) de comprar o mesmo nmero de aes que ele possui em opes, a um preo especificado, em qualquer data at o vencimento da mesma. Como um comprador de opes de compra, voc ter trs estratgias diferentes para seguir: 1. Vender a opo de compra antes do exerccio; 2. Exercer a opo de compra e comprar o nmero correspondente de aes; 3. Deixar que a opo de compra expire sem valor; Voc nunca estar obrigado a comprar as aes quando voc o comprador da opo. O vendedor, por outro lado, tem a obrigao de lhe entregar as aes pelo preo combinado se assim voc desejar. A deciso que voc faz como o dono das opes de compra depende de: 1. O movimento atual da ao subjacente e seu efeito no valor da opo;

2. Suas razes iniciais para comprar a opo de compra 3. Sua postura perante o risco e a sua postura perante tirar logo os lucros ou esperar para ter um possvel lucro maior no futuro (que tambm pode virar prejuzo). Compreendendo a Vida Limitada de um Opo de Compra Voc pode se transformar em um comprador de opes de compra simplesmente pelo interesse de ter um lucro dentre um pequeno perodo de tempo. Este lucro realizado vendendo a opo a um valor mais alto do que voc pagou por ela, ou exercendo a opo, comprando a ao subjacente por um valor abaixo do mercado. A opo de compra pode tambm ser utilizada para contra-balancear (hedge) uma posio de venda descoberta na ao subjacente. Todo investidor submetido a riscos, e o risco para os comprados no o mesmo que para os vendidos. Antes de se tornar um comprador de opes de compra. examine o risco e se torne completamente familiar com as perdas potenciais, bem como os ganhos potenciais. J que a opo comprada existir somente por um determinado perodo de tempo, voc ter que conseguir chegar a seus objetivos antes do vencimento, ou o investimento se tornar sem valor. Qualquer pessoa que j comprou aes sabe que o tempo uma regalia. De fato, uma das verdades sobre a bolsa de valores que os melhores investidores so usualmente pacientes. Leva tempo para companias amadurecerem, e o crescimento a longo prazo significa que os donos de aes normalmente tem que sentar e esperar diversos anos antes que seu investimento esteja realmente dando lucro. O comprador de aes decide quando e se quer vender. A maioria das pessoas compra aes para receber dividendos e lucros a longo prazo (ao menos deveria ser assim), ento o tempo um benefcio. Compradores de opes de compra, por outro lado, no podem esperar tanto tempo. Para o comprador de opes de compra, o tempo um inimigo. Uma simples comparao entre comprar aes e comprar opes define a especulao. Tipicamente especuladores aceitam o risco de perda total em troca da oportunidade de lucros potenciais substanciais. J que uma quantidade relativamente pequena de dinheiro suficiente para se comprar opes de compra de uma razovel quantidade de aes, razovel chamar a compra de opes de compra de uma forma de alavancagem. Umas das formas mais comuns de alavancagem e pegar dinheiro emprestado para investir. Comprar opes outra forma. Como as opes so somente direitos e no inclui propriedade absoluta de um bem, e porque elas existem somente por um perodo limitado de tempo, elas so apostas paralelas no mercado. Um comprador est apostando que o valor da ao vai aumentar, e um vendedor est apostando que o valor da ao vai cair. Lucros e prejuzos rpidos e significativos ocorrem para os compradores de opes de compra, e saber as extenses destes lucros e prejuzos potenciais um primeiro passo muito importante. Saber no que voc est se metendo, determinando que esta estratgia adequada para voc, e compreendendo os riscos envolvidos define se voc pode entrar neste investimento. muito comum que investidores saibam somente o potencial de lucros de uma estratgia e no estejam cientes dos riscos. Vamos nos utilizar de exemplos para demonstrar como esta estratgia (call buying) pode ser adequada a uns e no a outros. Exemplo 1: Um investidor tem quase nenhuma experincia de mercado, s comprou algumas poucas aes e no sabe bem como o mercado funciona. Ele tem R$1000,00 para investir hoje e decide que deseja obter um lucro o mais rpido possvel. Um amigo conta para ele que lucros rpidos e grandes podem ser conseguidos comprando opes de compra. Ele precisa de ao menos R$1500,00 em dois meses para saldar um dvida. Na verdade ele no pode suportar o risco, mas e le deseja comprar 3 lotes de opes de comprar por R$3,00 cada, totalizando, neste caso, R$900,00. Se a ao subir 3 reais, ele pode dobrar seu dinheiro; se a ao cair, ou no se mover, ele perde todo seu dinheiro. O investimento em opes (notadamente a compra de opes de compra) no adequada a este investidor. Ele no sabe que fatores fazem as aes subirem ou cairem, ele no tem condies financeiras de arriscar seus R$1000,00, ele conhece o potencial de lucro da estratgia mas desconhece o risco.

Nota do Bastter Vejam, se esta situao descrita acima no extremamente comum em nosso meio. Agora vou traduzir literalmente uma parte de um dos livros de opes que eu utilizo e vocs tero ideia do absurdo que est ocorrendo em alguns de nosso Home -Broker: "NESTA SITUAO, O CORRETOR RESPONSVEL EM RECONHECER QUE A COMPRA DE OPES DE COMPRA NO ADEQUADA. O CORRETOR DEVE DESENCORAJAR ESTE INVESTIDOR DA COMPRA E, SE O INVESTIDOR INSISTIR, O CORRETOR DEVE SE RECUSAR A EXECUTAR A ORDEM." Surpreendente no. Pois aqui em alguns lugares tem se feito ao contrrio, incentivando pessoas que nem sabem o que so opes, que nunca nem negociaram aes a comprar opes de compra com seu pouco dinheiro, sem saber no que esto se metendo. Esto matando a galinha dos ovos de ouro, isso o que eu acho. Voltemos ao texto: Compradores de opes de compra que obtem sucesso, desenvolvem um acurado senso de timing. Entretanto este sentido cresce da observao de como a ao adjacente se movimenta. No somente o timing baseado nos movimentos das aes que importante, mas tambm a distncia entre a compra e o vencimento das opes tambm afeta o nvel de risco, e este nvel pode ser diferente para cada ao. J que estas noes so extremamente importantes para o call buyer, e leva tempo para adquir-las, o novato tende a ter mais perdas do que lucros.

Exemplo 2: Uma investidora tem diversos anos de experincia no mercado financeiro. Ainda que ela nunca tenha investido em opes, ela estudou bastante esta modalidade de investimento. Ele simulou alguns investimentos em opes, para treinar antes de arriscar seu dinheiro. fazendo isso comeou a compreender os padres de mudanas de preo. Ela possui um portfolio razovel de aes relativamente seguras e cotas de fundos de aes e aproximadamente R$1000,00 em dinheiro para arriscar no mercado de opes. Ela deseja comprar as mesmas opes de compra cotadas a R$3,00, gastando R$900,00 e conhece os potenciais de lucro e prejuzo. Esta situao totalmente diferente da anterior. Esta investidora entende o mercado, ela pode suportar a perda de R$1000,00; ela conhece o potencial de ganho e o risco. E, ainda que ela tenha pouca experincia em opes, ela estudou este mercadoe at treinou com trades virtuais.

Julgando a Opo de Compra A maioria dos compradores de opes de compra perdem dinheiro! Mesmo com o conhecimento mais adiantado de aes e do mercado de opes, este fato no deve ser esquecido. Em muitos casos, a ao subjacente aumenta de valor, mas no o suficiente para exceder o theta (valor do tempo) declinante na opo. Ento, em algumas instncias, uma ao que sobe modestamente no suficiente para produzir lucros para o investidor em opes. Exemplo 1: Voc compra uma call por R$4,00 gastando 400 reais quando ela estava no dinheiro (at-the money) - o preo de mercado da ao e o de exerccio da opo eram semelhantes = R$45,00. No dia do vencimento das opes, a ao subiu para R$47,00, mas a opo est valendo somente R$2,00. Porque? Todo o prmio de R$4,00 no dia em que voc comprou era de theta (valor do tempo) e o valor intrssico era de zero (Nota do Bastter - entendam aqui porque mais fcil ganhar dinheiro vendendo do que comprando opes). Os R$4,00 de valor do tempo se evaporam completamente at o dia do vencimento. Com a elevao do preo da ao para R$47,00, a opo passou a ter um valor intrssico de R$2,00 (47,00 - 45,00 - preo de exerccio). A melhor alternativa neste caso seria vender a opo logo antes do vencimento por R$2,00 e aceitar o prejuzo de R$200. Exemplo 2: Voc comprou uma opo de compra dois meses atrs por R$0,37 quando a ao estava R$7,00 out -of-the -money (fora do preo), ou seja a ao estava sendo negociada R$7,00 abaixo do preo de exerccio da opo que voc comprou. Chega o dia do vencimento das opes. A ao subiu neste perodo R$6,00, o que uma subida bem forte. Entretanto a opo no vale nada porque mesmo com a forte subida da ao, a opo permanece out -of-money (preo de exerccio acima do valor de mercado da ao). O prmio na hora da compra da opo era consistido somente de valor do tempo, e no havia nenhum valor intrssico.

Compradores de opes de compra perdero dinheiro se eles no determinarem objetivos. Se o valor do prmio cair abaixo do seu preo de compra, eles precisam vencer no somente o preo em queda, mas o tempo. Por isso importante estabelecer sempre um stop, para diminuir suas perdas em determinado ponto. Por outro lado, se o prmio subir de preo, saiba aonde voc vender e realizar lucros. Se no for assim, o lucro de hoje, poder desaparecer amanh e a oportunidade ser perdida. os call buyers que sucedem, so aqueles que tem stops e objetivos pr-detrminados e os cumprem com disciplina. Exemplo 3: Voc compra uma call a R$4,00 gastando R$400,00 para tanto. Coloca um stop em R$2,00 aceitando uma perda de R$200,00. Determina tambm que ir realizar lucros de R$300,00 se a opo estiver valendo R$7,00. Voc sabe que com opes de compra, o tempo sempre limitado e as oportunidades podem no se re petir. Como um comprador de opes de compra, normalmente voc no tem uma segunda chance. Pode ser possvel ter lucros somente com o valor do tempo, significando comprar uma opo out -of-money (preo de exerccio acima do preo de mercado da ao), mas no conte sempre com isso. Quanto maior a distncia entre o valor de mercado da ao e o preo de exerccio da opo, menor a sua chance de ter lucros com a compra de opes de compra.

Estabelecendo Objetivos para o Call Buying A maioria das pessoas pensa em comprar opes como uma atividade puramente especulativa. Se o preo subir, voc realiza um lucro, se o preo cair, voc perde. Ainda que isso seja essencialmente verdade sobre a compra de calls, elas podem ser utilizadas de outras formas: Objetivo 1: Alavancar uma Posio Alavancar significa utilizar uma pequena quantidade de dinheiro para controlar um grande investimento. Esta a descrio perfeita da compra de opes de compra. Por algumas centenas de reais, voc controla uma grande quantidade de aes. Por controle queremos dizer que voc pode decidir comprar aquela quantidade de aes a qualquer tempo antes do exerccio. Alavancar uma posio a principal razo de se comprar opes de compra - isto calls produzem o potencial para ganhos substanciais atravs do uso de uma pequena quantidade de dinheiro. Esta a razo porque tantos investidores assumem o risco de se comprar opes. O potencial de lucro torna este investimento interessante para eles. Vamos exemplificar como pode-se obter lucros rapidamente comparando a compra de opes de compra com a compra de aes: Assuma que voc est comparando os riscos entre a compra de um lote de aes ou a compra de um lote de opes relativas aquela ao, com vencimento para daqui a quatro meses. A ao est sendo negociada a R$62,00. Um lote da ao custar R$6200,00. Um lote de opes de compra com preo de exerccio de R$60,00 est custando R$5,00 o que lh custar R$500,00. Do prmio total desta opo dois pontos so valor intrssico e 3 pontos so valor do tempo. Como uma comprador de calls, seu plano vender a opo antes do vencimento. Como a maioria dos call buyers, voc no tem intenso de exercer a opo e comprar o lote de aes, mas espera que o valor de mercado da ao suba o suficiente para que o valor intrssico da opo cresa tambm. Isso produzir um lucro. Por apenas R$500,00 voc controla um lote de aes valendo R$6200,00. Isso alavancagem. Voc no precisa investir R$6200,00 para ter controle. Por outro lado o investidor que compra as aes e no as opes, recebe dividendos e no precisa ficar pressionado pelo tempo. Sem contar as comisses, impostos e corretagens, vamos ver o que poderia acontecer: Se a ao subir 5 pontos, o lucro de R$500,00 do investidor que comprou um lote de aes representa 8,1%. No caso do call buyer, o lucro de R$500,00 com o mesmo aumento, ir representar 100% de lucro! Mas ele s ter este lucro se o aumento de R$5,00 em valor intrssico ocorrer antes da perda dos R$3,00 de valor do tempo. Se o aumento de R$5,00 ocorrer no momento do exerccio, ele seria na verdade um aumento de somente R$2,00 (devido a perda dos R$3,00 de valor do tempo). Tabela B - IIa Comparao da taxa de lucro entre compra de aes e opes

Variao no preo da Ao

Ao Result ados Retorno 8,1% 1,6% 0 -1,6% -8,1%

Opo Resultados R$500,00 R$100,00 0 -R$100,00 -R$500,00 Retorno 100% 20% 0 -20% -100%

Aumento de preo de 5 reais Aumento de preo de 1 real Nenhuma mudana no preo Queda de preo de 1 real Queda de preo de 5 reais

R$500,00 R$100,00 0 -R$100,00 -R$500,00

obs: considera-se que o aumento de preo da ao ocorreu no incio do exerccio, quando o preo da opo ainda possuia valor do tempo. Como um call buyer, voc est sob presso do tempo, por duas razes. Primeiro a opo ir expirar em uma data determinada no futuro. Segundo, conforme o data de vencimento das opes se aproxima, a taxa de perda em relao ao valor do tempo acelera. Por isso a chance de perda do comprador de opes maior. Um aumento no valor da ao subjacente no suficiente. O aumento tem que ser o suficiente para suplantar o valor do tempo que se perde e permitir um lucro acima do preo de exerccio que exceda o prmio pago. Voc pode comprar opes com valor do tempo mnimo ou sem valor do tempo. Mas para fazer isso, voc tem que selecionar calls que esto prxima a data de vencimento, logo voc ter pouco tempo para que o valor da ao suba. Exemplo 1: Na primeira semana de Maio, a opo de vencimento em Maio com preo de exerccio de R$50,00 est sendo vendida por R$2,00 e a ao subjacente est sendo negociada no mercado a R$51,60. (A opo est R$1,60 in-the -money). Voc compra um lote de opes considerando que somente R$0,40 da mesma so valor do tempo. Se a ao subir R$1,00, voc ter lucros. J que o tempo curto, suas chances de realizar lucro so pequenas. Mas os lucros se ocorrerem sero prximos a real por real com o movimento da ao. Se por um acaso a ao subir R$3,00, voc pode dobrar seu dinheiro em um ou dois dias. claro que se a ao cair R$2,00 ou mais, voc perder todo seu dinheiro. Quanto maior o tempo para o exerccio, maior o valor do tempo do prmio da opo e maior o aumento do preo da ao que voc necessitar somente para manter o valor da opo. Para o comprador de opo, a interao entre tempo e valor do tempo crucial. Exemplo 2: Voc compra uma opo por R$5,00 quando o preo da ao est prximo ao preo de exerccio da opo (R$30,00). Sua vantagem que faltam quatro meses para o exerccio da opo. Durante trs meses e meio a ao permanece acumulando em torno deste valor e o preo da opo, principalmente devido a valor do tempo, cai progressivamente. Subtamente a 10 dias do exerccio a ao sobe para R$33,00, mas porque agora a maioria do valor do tempo j desapareceu, a opo s vale R$3,00 e voc perdeu R$200,00 mesmo com a ao tendo aumentado de preo. Se este aumento sbito da ao tivesse ocorrido a um ou dois meses atrs, teria refletido no preo da opo de outra forma, e voc poderia ter realizado um lucro consistente. Este exemplo mostra a fundamental relao do tempo e valor do tempo para o preo das opes. Comprar opes para alavancar uma posio, controlando um lote de aes ou mais, usando uma quantidade relativamente pequena de dinheiro - oferece o potencial de ganhos substanciais. Mas porque o valor do tempo declina conforme a data de exerccio se aproxima, os riscos so tambm grandes. Mesmo com o melhor timing

e anlise, extremamente difcil conseguir lucros sonsistentes atravs da compra de opes de compra quando se necessita de um aumento de preo nas mesmas atravs do tempo.

Objetivo 2 - Limitar os Riscos De certa forma, o volume limitado de dinheiro que voc investe quando compra calls reduz o seu risco. As perdas de quem possui aes so substancialmente maiores quando o preo da ao cai. Exemplo 1: Voc comprou uma opo a dois meses atrs e pagou um prmio de R$5,00 (R$500,00). A data de vencimento est prxima neste momento a opo est virtualmente sem valor, j que o pr eo da ao caiu R$12,00 neste perodo estando bem abaixo do preo de exerccio da opo. Voc espera perder os R$500,00 mas em comparao quem possui a ao est perdendo R$1200 pela mesma quantidade de aes. Voc controlou aquela quantidade de aes utilizando somente R$500,00, significando menos capital sob risco, suas perdas so limitadas a somente R$500,00. Por outro lado, quem possui a ao pode esperar a ao subir de novo, ainda que leve anos, mas quem possui opes precisa que o preo da ao suba ainda durante o exerccio da opo ou perde tudo. O fator do tempo um obstculo a limitao de riscos atravs da compra de opes. Voc s ter um benefcio enquanto a opo existir, sendo o vencimento uma realidade da qual voc no pode fugir. Quem possui aes tem mais dinheiro em jogo, mas no se preocupa com datas de vencimento. Aes no vencem. No faz sentido comprar opes somente para limitar riscos. Este um benefcio colateral da alavancagem. Voc pode assumir que se voc compra uma opo, se r na expectativa de que o preo da ao suba no futuro imediato. Mas na eventualidade que voc esteja errado, suas perdas so limitadas a quantidade que voc est arriscando na forma do prmio.

Objetivo 3 - Planejar Compras Futuras Quando voc possui uma opo de compra, voc fixa o preo de uma compra futura na eventualidade que voc decida exercer a mesma. Este uso das calls vai alm da pura especulao. Exemplo 1: O mercado recentemente experimentou um grave declnio de preos. Voc vem observando uma ao que lhe interessa, que vinha sendo negociada entre R$50,00 e R$60,00. Voc gostaria de comprar um lote aos preos baixos de hoje (R$39,00). Voc acredita que quando o mercado reverter, esta ao se mostrar uma barganha a este preo. Mas voc no possui R$3900 neste momento para comprar um lote. Voc receber esta quantidade de dinheiro em aproximadamente dois meses. Sem saber o que poder acontecer neste perodo de tempo, mas esperando que uma reverso ocorra no mercado, uma soluo comprar um lote de opes. Para fixar o preo, voc pode comprar calls enquanto o mercado est em queda, com a inteno de exercer estas opes quando voc obtiver o dinheiro. A vantagem desta estratgia que seu investimento limitado. Ento se voc estiver errado e a ao continuar a cair, voc perde somente o valor do prmio.

Objetivo 4 - Hedge de Vendas Uma razo final para comprar calls para proteger uma posio vendida na ao subjacente ou em opes da mesma ao. A maioria dos investidores compram aes na esperana que os preos das aes subiro no futuro. Em algum momento eles pretendem vender aquelas aes com lucro. Outros investidores acreditam que as aes iram cair, e vendem aes ou opes (shorting). Se eles estiverem certos, os preos cairo e eles podero fechar suas posies com lucro. Exemplo 1: Um investidor vende um lote de uma determinada ao a R$58,00. Um ms depois o valor da ao caiu para R$52,00. Ele compra o lote de ao realizando um lucro de R$600,00. O risco de quem vende descoberto, como o exemplo acima ilimitado. Se ele estiver errado e o valor da ao subir, ele s poder fechar sua posio comprando um lote da ao a um preo maior do que vendeu. Para se proteger deste risco, os shorters podem comprar opes.

Exemplo 2: Um investidor vende um lote de aes a R$58,00. Ao mesmo tempo ele compra um lote de opes daquela ao com preo de exerccio de R$65,00 pagando um prmio de R$0,87. Seu risco no mais ilimitado. Se o preo de mercado subir acima de R$65,00, o valor da opo protege a posio.O risco limitado a 7 pontos. A mesma coisa pode ser feita com opes, quando se vende por exemplo uma opo de preo de exerccio de R$40,00 e compra-se a mesma quantidade na de preo de exerccio de R$44,00. Seu risco estar limitado a R$4,00. Desta forma, coloca-se um limite no risco da venda.

Buying Put Options


Esta srie est sendo escrita baseada nos livros Options: Essential Concepts and Trading Strategies; Stocks for Options Trading: Low -Risk, Low-Stress Strategies for Selling Stock Options- Profitably; e tambm no livro The Options Course: High Profit & Low Stress Trading Methods.

Comprando Opes de Venda Infelizmente as opes de venda, em nosso pas, ainda no adquiriram a liquidez necessria para podemos operar com as mesmas. Por isso, apesar de considerar uma estratgia deveras interessante, vou falar resumidamente do assunto. Vocs se lembram que o comprador de opes de compra adquire o direito de comprar a mesma quantidade de aes. Em comparao, uma opo de venda (put) d ao comprador o direito de vender a mesma quantidade de aes. O prmio pago para adquirir uma put, d ao comprador este direito. No lado oposto desta transao est o vendedor de opes de venda, que concorda em comprar a quantidade determinada de aes ao preo de exerccio, se o comprador assim exigir. Como um comprador de opes de venda (put buyer), voc tem uma escolha a fazer no futuro prximo: 1. Voc pode vender a opo antes do vencimento; 2. Pode exercer a opo e vender a quantidade determinada de aes ao preo de exerccio; 3. Pode deixar a opo expirar sem valor (micar) Voc no est obrigado a vender as aes relativas as opes. Esta uma deciso sua. um direito no uma obrigao. O vendedor, entretanto, estar obrigado a comprar as aes, se voc decidir exercer a opo. A deciso que voc toma, como um put buyer, depende dos mesmos fatores que motivam os call buyers: 1. O movimento da ao subjacente e como este movimento afeta o prmio da opo; 2. Seus objetivos com a compra da opo e as condies atuais do mercado em relao a estes objetivos 3. Sua disposio de esperar uma srie de eventos entre agora e a data do vencimento ou ter um lucro certo.

Compreendendo a Vida Limitada de uma Opo de Venda Se voc acredita que uma ao vai perder valor, voc pode:

1. Vender a ao (shorting) 2. Vender opes de compra 3. Comprar opes de venda Shorting de aes uma estratgia de especuladores que acreditam que o valor da ao ir cair. Se eles estiverem certos, eles consiguiro fechar suas posies com lucro. Vender aes uma atividade perigosa. O risco bem maior do que comprar aes. Se o preo da ao sobe, o shorter ter que assumir um prejuzo. E este no tem limites. Diferente de quando se compra uma ao onde o maior risco o dinheiro que voc pagou pela ao. Vender opes de compra apresenta teoricamente o mesmo risco. A nica diferena aqui, que a venda de opes pode ser coberta pela posse da mesma quantidade de aes o que torna o risco limitado. A estratgia final para aqueles que acreditam que o preo da ao vai cair, comprar opes de venda (buying putts). Voc tem alguns dos riscos do vendedor de opes de compra. No caso do putt buyer, o tempo est contra ele. Se o preo da ao cai, mas no o suficiente para superar o theta (valor do tempo), voc sair no zero a zero ou com perdas limitadas. Se o preo da ao subir e a opo espirar sem valor (micar), mesmo assim seu risco est limitado ao que voc pagou de prmio pela opo. Diferente da venda da ao ou de opes de compra, a compra de opes de venda uma operao com riscos limitados A grande vantagem de comprar opes de venda que voc pode se beneficiar das quedas do mercado (que andam muito frequentes por sinal) sem ter que assumir os riscos de vender opes de compra ou aes. Para que voc ganhe comprando opes de venda necessrio que a ao tenha uma perda de valor grande e rpida o suficiente para suplantar o valor do tempo, que far com que a opo perda valor. lembre-se voc est comprando opes de venda. Elas passam a valer mais se o preo da ao cai. Se a ao permanece estvel ou perde pouco valor, a opo de venda tende a perder valor com o passar do tempo. A compra de opes, sejam opes de compra ou de venda, s deve ser feita por quem conhece perfeitamente os riscos e acompanha os preos da ao subjacente a algum tempo. Voc tem que estar disposto a perder todo o valor que pagou pelo prmio. No pode haver dvidas: Comprar uma opo um investimento de risco, e s deve ser feito se voc tem condies de assumir uma perda.