Crise econmica: Radiografia e solues para o Brasil

Reinaldo Gonalves 1 24 outubro 2008 1. Introduo O objetivo central deste texto fazer uma radiografia da atual crise econmica internacional, analisar a especificidade da crise brasileira e apresentar algumas propostas de soluo. Na realidade, trata-se de um retrato tamanho 3x4 que pretende destacar os traos gerais desta crise: causas, extenso, dimenso, natureza e medidas de conteno. O texto tem como objetivo a apresentao de diretrizes gerais de conteno e soluo da crise brasileira tendo em vista sua especificidade. O texto limitado pelo seu escopo didtico. E no se tem a pretenso de anlise mais detalhada tanto das questes como da tecnicalidade prpria das medidas propostas. Por estas razes que no final h uma lista de trabalhos relevantes que permitem o aprofundamento da anlise das principais questes e das propostas de conteno. 2. Radiografia da crise mundial A avaliao das tendncias da atual crise econmica internacional depende do entendimento a respeito das suas causas, extenso, dimenso, natureza e medidas de conteno. A causa imediata da crise a insolvncia generalizada no sistema de hipotecas imobilirias nos Estados Unidos. Esta insolvncia resultou da expanso do crdito que tem determinantes conjunturais e estruturais. Dentre os conjunturais, houve a reduo significativa da taxa de juro nos Estados Unidos. A taxa bsica caiu de 6% no incio de 2001 para 1% em meados de 2004. Este fato causou a expanso da demanda por emprstimos em geral e, por emprstimos imobilirios, em particular. A elevao dos preos dos
Professor titular de Economia Internacional da UFRJ e ex-economista da Diviso de Questes Monetrias e Financeiras Internacionais da UNCTAD (Naes Unidas), Genebra. reinaldogoncalves1@gmail.com.
1

imveis

estimulou

tomada

de

mais

emprstimos

para

ganhos

imobilirios. Os fatores estruturais da expanso extraordinria do crdito foram a desregulamentao do setor financeiro e o menor dinamismo do setor real. Este ltimo fato implica o deslocamento do capital do setor produtivo para o financiamento e a globalizao financeira (aplicaes financeiras em escala global). A desregulamentao financeira caracterizou-se, entre outros aspectos, pelos emprstimos sub-prime, ou seja, emprstimos de m qualidade no setor imobilirio, e pela grande alavancagem dos agentes financeiros, principalmente os bancos de investimento. A globalizao envolve crescente interdependncia entre os sistemas financeiros nacionais. Esta interdependncia gera a extenso global da crise. De fato, a crise afeta o centro do sistema econmico internacional (Estados Unidos), atinge o extremo oriente (Japo e Coria do Sul), chega praticamente ao plo norte (Islndia e Rssia) e repercute no sul das Amricas (Chile e Brasil). To importante quanto a extenso global o carter multidimensional da crise. Nos pases desenvolvidos h crise sistmica no setor financeiro. Ela transcende este setor e atinge o lado real da economia de forma que uma das tendncias gerais a forte desacelerao e, eventualmente, a recesso econmica em muitos pases. Esta crise tem, ainda, clara dimenso poltica quando se torna evidente a fragilidade dos grupos dirigentes. Nos Estados Unidos, h que se reconhecer em Bush um presidente sub-prime. Neste sentido, a perda de confiana na administrao Bush contrasta com a revitalizao do governo do Labour Party britnico. O impacto social advm, principalmente, do desemprego, bem como da perda de renda e de patrimnio do trabalhador. A crise atual revelou a natureza predatria do capitalismo, principalmente no contexto da liberalizao e da desregulamentao prprias do regime liberal. Portanto, a crise atual caracteriza-se pelo extraordinrio poder letal do moinho satnico do mercado de capitais na ordem capitalista internacional.

Por fim, restam as medidas de conteno. Em um perodo muito curto tem se verificado a implementao de inmeras medidas para a resoluo da crise nos pases desenvolvidos. Considerando o estoque de conhecimento cientfico sobre crises reais, financeiras e cambiais, bem como a experincia histrica, possvel agregar as medidas de conteno em seis baterias. 2 A primeira bateria de medidas a expanso da liquidez, ou seja, maior disponibilidade de recursos de emprstimos para agentes financeiros e, at mesmo, para empresas de outros setores. A segunda bateria de medidas envolve o saneamento financeiro por meio das falncias, concordatas, fuses e aquisies de bancos, financeiras, seguradoras, etc. Este processo iniciou-se nos Estados Unidos com a falncia do Lehman Brothers em 15 de setembro de 2008 e se estendeu para a Europa e o resto do mundo. A terceira bateria de medidas a estatizao parcial ou total dos agentes financeiros. Este processo j est ocorrendo, principalmente, na Europa. A Gr-Bretanha um dos pases que tem se destacado nesta direo. Em meados de outubro de 2008 foram injetados US$ 64 bilhes em trs grandes bancos privados. Nos Estados Unidos houve a estatizao das duas grandes seguradoras de crdito imobilirio (Fannie Mae e Freddie Mac) em setembro de 2008. A quarta bateria de medidas implica garantias de emprstimos, depsitos e aplicaes financeiras. Na Alemanha este tipo de garantia tornou-se quase total e os valores estimados chegam a US$ 700 bilhes. Em muitos pases houve aumento dos limites de garantia de depsitos prazo e vista.

Recomenda-se, principalmente, os textos de Rosier (1995) para as crises reais e Kindleberger (2000) para as crises financeiras. O World Economic Outlook (outubro de 2008) do Fundo Monetrio Internacional apresenta uma sntese de diretrizes, medidas especficas e medidas emergenciais para se enfrentar crises financeiras; ver FMI (2008, p. 151-153). Ver tambm Buiter (2008). No entanto, falta ainda uma resenha de medidas especficas para a soluo de crises cambiais. Polticas gerais de ajuste das contas externas so apresentadas em manuais de balano de pagamentos; ver Salvatore (2000) e Baumann, Canuto e Gonalves (2004). De modo geral, estas medidas se dividem em mecanismos automticos (preos externos, preos internos e renda) e mecanismos induzidos (composio de gastos, nvel de gastos e controles diretos). 3

A quinta bateria consiste nas polticas macroeconmicas, monetrias e fiscais, expansionistas. Trata-se, mais especificamente, da reduo das taxas de juros e da expanso dos gastos pblicos para conter a queda do nvel de atividade econmica. O Banco Central dos Estados Unidos e o Banco Central Europeu, bem como bancos centrais de outros pases, coordenaram a reduo da taxa de juro no incio de outubro de 2008. Governos europeus tambm anunciaram medidas para estimular o investimento das empresas industriais e de outros setores produtivos. O objetivo sustentar a demanda agregada. A sexta bateria de medidas est focada no enfrentamento da crise cambial. Ela particularmente importante em pases marcados por forte vulnerabilidade externa. H inmeros mecanismos de interveno. Estes mecanismos podem ser separados em dois grupos: interveno soft e interveno hard. A primeira consiste nas operaes de oferta de dlares no mercado spot com o uso das reservas internacionais, os leiles de linha (compromisso de recompra), operaes de swap cambial, noresgate de swap cambial reverso (governo comprando dlares no vencimento dos contratos), operaes nos mercados futuro, a termo e de derivativos, e emisso de ttulos com correo cambial. A interveno hard envolve o controle direto do mercado de cmbio (conversibilidade) e da mobilidade de capitais (controle de entrada e sada). Os principais instrumentos so as taxas mltiplas de cmbio, a centralizao do a cmbio em uma autoridade monetria da (ou seu de representante), obrigatoriedade da internalizao receita

exportao, e a proibio temporria ou definitiva de fluxos especficos de entrada e sada de capitais. A stima bateria de medidas est focada na reduo do impacto social da crise econmica. Estas medidas variam significativamente quanto ao seu foco. Para ilustrar, h a flexibilizao e ampliao do esquema de seguro-desemprego, o vale-alimentao e as polticas assistencialistas em diversas reas. H, tambm, o refinanciamento de dvidas, em geral, e de hipotecas imobilirias, em particular. Os governos

tambm podem criar mecanismos que travam os processos de execuo de hipotecas imobilirias ou arresto de imveis por falta de pagamento, principalmente, no caso dos segmentos de menor nvel de renda. Nos Estados Unidos, em decorrncia do aumento extraordinrio da inadimplncia, o governo criou esquemas especiais para o refinanciamento imobilirio e para travar execues hipotecrias. 3. Crise no Brasil: Especificidades e solues A ecloso da crise no Brasil levou o governo a tomar as medidas de primeira bateria, ou seja, medidas orientadas especificamente para a expanso da liquidez. A maior disponibilidade de recursos de emprstimos para agentes financeiros, empresas exportadoras e construtoras envolveu, principalmente, a flexibilizao do redesconto, a reduo dos depsitos compulsrios, a expanso do crdito para o agronegcio e a ampliao do financiamento do setor exportador em geral. No que se refere segunda bateria de medidas, que abarca o saneamento mecanismos financeiro, especficos. o governo Em brasileiro de ainda no explicitou poca grave crise financeira

fundamental a criao de esquemas rpidos e eficazes para o tratamento de falncias, concordatas, fuses e aquisies de bancos, financeiras, seguradoras, etc. A terceira bateria de medidas a estatizao parcial ou total dos agentes financeiros. A Medida Provisria No. 443 (22 de outubro de 2008) permite ao Banco do Brasil e a Caixa Econmica Federal comprarem participao em empresas financeiras (bancos, seguradoras, empresas de previdncia, capitalizao, etc.) e construtoras 3 .

As asset management companies (AMCs) podem ser instrumentos eficazes de reestruturao financeira. O caso bem sucedido o da Sucia em 1992. Entretanto, a eficcia das AMCs depende no somente do marco jurdico e institucional como tambm da qualidade do quadro de administradores e da natureza dos ativos. Em outros pases as experincias com AMCs no foram to positivas. Em pases com m governana e capitalismo de compadres o risco maior o das AMCs se transformarem em balco de negcios bons negcios para grupos especficos e mal negcio para o Tesouro Nacional. Portanto, cabe criar mecanismos pblicos de superviso das AMCs. 5

A quarta bateria de medidas implica garantias de depsitos, emprstimos e aplicaes financeiras. O governo Lula ainda no tomou medidas nesta direo. A quinta bateria abrange reduo das taxas de juros, expanso dos gastos pblicos, reduo da carga tributria, restituio do imposto de renda para pessoas fsicas de baixa renda e medidas para estimular o setor produtivo com o objetivo de conter a queda do nvel de atividade econmica. No Brasil, aps a ecloso da crise a taxa de juro bsica da economia no se alterou enquanto as taxas efetivamente cobradas no mercado financeiro aumentaram em razo da contrao da liquidez. O governo Lula tambm sinalizou com a perspectiva de corte de gastos. Por exemplo, a medida provisria de aumento do salrio do funcionalismo pblico condicionou os reajustes futuros programados situao oramentria. A presso do sistema financeiro no sentido de corte nos gastos de capital e, principalmente, de custeio para que haja folga (via supervit primrio) para o servio da dvida pblica. Mais especificamente, o corte de gastos permite a manuteno de juros elevados que beneficia diretamente a classe dos rentistas e o sistema financeiro. A sexta bateria de medidas est focada no enfrentamento da crise cambial. Apesar de o Real ter sofrido forte desvalorizao em outubro, o governo Lula restringiu suas medidas interveno soft, ou seja, venda de dlares no mercado spot (reduo das reservas internacionais), leiles de linha, leiles de swap, no-resgate de swap reverso e venda de dlares para o financiamento de exportadores. O governo ainda no se utilizou da emisso de ttulos pblicos com correo cambial, que na crise de 1999 chegaram a representar mais de um tero do valor total da dvida mobiliria federal. Entretanto, na prtica, o mecanismo de swap cambial tem o mesmo efeito negativo sobre as finanas pblicas em trajetrias de desvalorizao cambial. A sexta bateria de medidas, focadas na reduo do impacto social da crise, no mereceram a ateno por parte do governo Lula. Ainda que, no perodo imediatamente aps a ecloso da crise, o impacto social no

seja to evidente, fundamental explicitar diretrizes e compromissos em relao a esta questo com o intuito de melhorar as expectativas (insegurana) e conter ondas de pnico. Este balano das medidas tomadas aps a ecloso da crise financeira, cambial e econmica mostra que o Governo Lula tem se restringido a um conjunto de medidas que se enquadram na chamada estratgia da linha de menor resistncia. Nesta estratgia a maior parte das medidas contempla: regulao da liquidez; sustentao do setor financeiro; proteo da renda do agronegcio; estmulo s construtoras; e, esforos no sentido de evitar a megadesvalorizao cambial. De fato, os beneficirios diretos da estratgia da linha de menor resistncia so setores dominantes no atual governo 4 . O ponto central consiste no seguinte: preciso que o governo haja com maior firmeza antes que as reservas internacionais caiam em demasia e atinjam o nvel crtico, a partir do qual os ataques especulativos so irreversveis, na lgica dos modelos de primeira gerao de crise cambial. fundamental tambm que o governo defina claramente a trajetria futura dos focos das polticas macroeconmicas fundamentais, principalmente, a monetria (taxa de juro) e a fiscal (gastos). A ambivalncia quanto ao rumo das polticas e consistncia macroeconmica provocaro expectativas desfavorveis no mercado. Estas expectativas causaro ataques especulativos, via sadas lquidas abruptas e significativas de capitais, que agravaro ainda mais a presso sobre o mercado de divisas e as reservas internacionais. As expectativas auto-realizveis, na tica dos modelos de segunda gerao, implicam crise cambial aguda. Crises cambiais se caracterizam pela ocorrncia de pelo menos um dos fenmenos: maxidesvalorizao cambial; forte sada de capitais;

Os setores financeiro e primrio-exportador financiaram, respectivamente, 10,5% e 10,4% do total dos gastos da campanha eleitoral de Lula para a Presidncia da Repblica em 2006. Os setores de construo e imobilirio contribuiram com 14,9%. Portanto, os trs setores que tm sido alvo das polticas de conteno da crise responderam por 35,8% das contribuies para a campanha de Lula. Ver Filgueiras e Gonalves (2007, p. 187). 7

grande elevao da taxa de juro; reduo significativa das reservas internacionais; moratria; e, acordo com o FMI. O fato que a estratgia da linha de menor resistncia, que tem forte vis pr setores dominantes (bancos e agronegcio) subestima o risco da crise econmica brasileira. Portanto, falta ao governo Lula tomar medidas que efetivamente estejam altura da crise atual e evitem a ecloso de uma mega crise cambial. Neste ponto vale notar a especificidade e gravidade da situao brasileira. Nos pases desenvolvidos h crises gmeas: crise real decorrente da significativa desacelerao ou queda do nvel de atividade (recesso) e crise financeira (crise sistmica). No Brasil h as crises gmeas que atingem os pases desenvolvidos, bem como outras crises ou incertezas crticas. A crise cambial , sem dvida alguma, uma especificidade brasileira. Esta especificidade decorre do erro grave do governo Lula no sentido de permitir o extraordinrio desalinhamento cambial (queda da taxa de cmbio efetivo real) do pas. Este desalinhamento foi, de fato, o maior na Amrica Latina quando se toma uma perspectiva de mais longo prazo (2003-07). Em uma perspectiva de mdio prazo (2005-07), somente o Paraguai teve maior desalinhamento cambial (Gonalves, 2008, Quadro 8). Devido ao desalinhamento cambial extraordinrio, o Brasil teve a maior desvalorizao cambial no perodo ps-ecloso da crise mundial, no conjunto das 11 principais economias da Amrica Latina. Como mostra o Grfico 1 seguinte, tomando 1 de julho de 2008 como referncia, as maiores desvalorizaes cambiais observadas em 24 de outubro de 2008 foram: Brasil = 47,5%; Mxico = 34,5%; Colmbia = 23,0%; Chile = 22,4%; Uruguai = 16,0%; e, Paraguai = 15,4%. Estes pases compem, precisamente, o grupo de economias com maior probabilidade de serem atingidas pela crise internacional segundo a anlise com dados pr-crise, que contempla riscos econmicos e financeiros (Ibid).

A desvalorizao mdia observada foi de 15,6% para os onze pases e 17,1% quando se exclui o Equador (regime de dolarizao). Ou seja, a maxidesvalorizao cambial brasileira foi quase trs vezes maior do que a desvalorizao mdia da regio. A Argentina, por seu turno, teve desvalorizao cambial de 7,2%. O fato que o governo argentino tem conduzido com eficincia sua poltica cambial nos ltimos anos. Esta poltica implica manuteno da taxa de cmbio efetiva real e a acumulao de reservas sem nus para as finanas pblicas tendo em vista o imposto de exportao sobre commodities. O governo Lula fez exatamente o contrrio. Grfico 1: Desvalorizao cambial na Amrica Latina (%)
(24 de outubro de 2008 comparativamente a 1 de julho de 2008)

50,0 40,0 30,0 20,0 10,0 0,0 -10,0

47,5 34,5 23,0 22,4 16,0 15,4 7,2 6,4 0,2 0,0

Fonte: Elaborao do autor com base em http://www.oanda.com/convert/fxhistory.

A situao cambial brasileira particularmente grave tendo em vista o crescente desequilbrio de fluxos (deteriorao das contas do balano de pagamentos) e o elevado desequilbrio de estoque (nveis elevados de

B ra s M il x C ico ol m bi a C hi le U ru gu ai P ar ag u A rg ai en tin a V Per en u ez ue la E qu ad or B ol v ia

-1,5

passivo externo lquido e passivo externo de curto prazo) (Ibid) 5 . Cabe ainda mencionar a extraordinria vulnerabilidade externa estrutural do pas nas esferas comercial, produtiva, tecnolgica, e monetriofinanceira , que aumentou durante o governo Lula (Filgueiras e Gonalves, 2007). Alm de haver grave crise cambial (expressa na maxidesvalorizao, na queda das reservas internacionais e nas medidas tomadas pelo governo), o pas tem vulnerabilidade externa estrutural muito sria. Esta vulnerabilidade decorre, principalmente, da forte dependncia em relao ao mercado internacional de commodities, da liberalizao cambial e financeira, e do elevado grau de internacionalizao da produo do pas (no residentes controlam aproximadamente um quarto do PIB brasileiro). No que se refere vulnerabilidade externa na esfera comercial, a ecloso da crise internacional implicou queda forte e abrupta dos preos das commodities. Isto afeta no somente o saldo da balana comercial brasileira como tambm a gerao de renda interna tendo em vista a importncia relativa do setor primrio-exportador (alimentos, minrios, etc.). Portanto, via multiplicador de comrcio exterior, a renda no conjunto da economia brasileira sofre o impacto da queda das exportaes. Surge, ento, um problema srio para o Brasil: a dinmica da absoro interna (consumo e investimento) significativamente afetada pelo desempenho das exportaes. Ou seja, a demanda interna exogenamente determinada. A situao se agrava no quadro da poltica fiscal marcada pelo mega supervit primrio que inibe a outra fonte de expanso da demanda agregada que o gasto pblico. A questo da poltica fiscal nos remete m governana. A m governana expressa, na realidade, a incompetncia operacional da rea econmica do governo Lula, bem como sua preferncia revelada pela estratgia da linha de menor resistncia. Esta estratgia atende, prioritariamente, aos interesses dos setor financeiro e do agronegcio. A
5

A conta de transaes correntes do balano de pagamentos sai de um supervit de US$ 1,5 bilhes em 2007 para um dficit de aproximadamente US$ 30 bilhes em 2008. 10

m governana se expressa, ainda, na ambigidade e na falta de consistncia das polticas macroeconmicas, o que afeta desfavoravelmente as expectativas. Por fim, a m governana abrange as operaes de resgate e capitalizao de empresas financeiras e no-financeiras. Estas operaes podem ocorrer no contexto de fracos marcos regulatrios, legais e institucionais. Portanto, abre-se espao para decises discricionrias e prticas da crise. Ainda como incerteza crtica especfica do Brasil h a presso inflacionria decorrente da maxidesvalorizao cambial. Nos pases desenvolvidos, a recesso, a queda dos salrios e a reduo dos preos das commodites contribuem para a queda da inflao. Por outro lado, no Brasil surge a inflao de custo em decorrncia da maxidesvalorizao cambial. E isto ocorre no contexto de conteno da demanda interna (consumo e investimento) em decorrncia da contrao e do encarecimento do crdito, bem como da prpria desacelerao do crescimento da renda. Resumindo a especificidade da atual crise brasileira, temos: crise no lado real, crise financeira, crise cambial, crise no setor de commodities, deteriorao acelerada dos desequilbrios de fluxos externos (balano de pagamentos), risco decorrente do elevado desequilbrio de estoque (passivo externo de curto prazo), presso inflacionria e m governana. O Quadro 1 mostra a diferena do padro de crises gmeas nos pases desenvolvidos e a natureza mltipla da crise no Brasil. oportunistas. Em conseqncia, cria-se o risco moral (estimulando mais prticas oportunistas) e eleva-se o custo de resoluo

11

Quadro 1: Dimenso da crise nos pases desenvolvidos e no Brasil

Pases desenvolvidos Crise real recesso / desacelerao do crescimento da renda Brasil Crise real desacelerao do crescimento da renda Crise financeira sistmica Crise cambial aguda maxidesvalorizao / megadesvalorizao Crise no setor de commodities presso do agronegcio Deteriorao acelerada das contas externas Elevado passivo externo total e de curto prazo Presso inflacionria M governana Fonte: Elaborao do autor. Nota: No que se refere aos Estados Unidos razovel incluir a m governana (governo Bush), ex-ante (antes da ecloso da crise) e, talvez ex-post, no lado esquerdo do Quadro 1.

Crise financeira sistmica

Frente aos graves problemas e riscos, o governo Lula precisa implementar rpida e consistentemente outras baterias de medidas. Estas medidas urgentes esto destacadas em vermelho no Quadro 2 seguinte.

12

Quadro 2: Crise econmica e medidas principais

Sistema financeiro Organizao de esquemas de falncias e concordatas Compra de ttulos de empresas no portflio dos bancos Emprstimos diretos aos bancos Garantias para os emprstimos inter-bancrios Precificao Recompra de ttulos do governo Oferta de divisas estrangeiras Recapitalizao dos bancos Estatizao Punio da administrao temerria (evitar moral hazard risco moral) Nota: Elaborao do autor. Geral Reduo da taxa de juro bsica e na ponta dos emprstimos Aumento da liquidez Reduo do depsito compulsrio Aumento dos limites de garantias de depsitos Internalizao das receitas de exportao Reforar marco regulatrio e legal referente s operaes de resgate e capitalizao das empresas financeiras e no-financeiras Trabalhadores Refinanciamento hipotecrio Reduo da carga tributria Expanso dos gastos pblicos Controles de capitais (entrada e sada) Controle do cmbio Imposto de exportao Controle pblico das operaes de resgate e recapitalizao

classificao

nos

trs

grupos

(sistema

financeiro,

geral

trabalhadores) , naturalmente, controversa. O objetivo, entretanto, destacar que as medidas tm foco mais particular (interesses especficos) ou mais geral. No caso brasileiro esta distino muito relevante tendo em vista a forte influncia do setor financeiro e do agronegcio nas diretrizes da poltica econmica do governo Lula.

13

Trata-se, fundamentalmente, de implementar as seguintes medidas: 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. Reduo da taxa de juro bsica e na ponta dos emprstimos Aumento dos limites de garantias de depsitos Punio da administrao temerria Controle pela sociedade das operaes de resgate e capitalizao Imposto de exportao Internalizao da receita de exportao Reduo da carga tributria sobre os trabalhadores Expanso dos gastos pblicos Controles de capitais (entrada e sada)

10. Controle do cmbio

4. Sntese A atual crise tem causas estruturais, extenso global, dimenso mltipla e natureza sistmica. Por estas razes os governos, principalmente dos pases desenvolvidos, tm apelado para medidas de conteno de grande profundidade e amplo escopo. Antibiticos de grande impacto e amplo espectro so, geralmente, respostas s doenas graves e tm fortes efeitos colaterais. Esta metfora sugere que a crise atual tem tendncias marcadas por grande instabilidade, mudanas importantes em escala global (e.g., re-regulamentao do sistema financeiro, maior presena do Estado na atividade produtiva, restries liberalizao cambial e financeira), e custo elevado em termos de produo, renda e finanas pblicas durante longo perodo. 6 A situao brasileira particularmente grave em decorrncia das vulnerabilidades e fragilidades do pas, bem como dos erros de estratgia e poltica do governo Lula. Os pases desenvolvidos defrontam-se com crises gmeas (lado real e setor financeiro), enquanto no Brasil o espectro
6

Estudo recente do FMI (2008, p. 152) [World Economic Outlook, outubro de 2008], sintetiza a anlise de 40 crises financeiras e estima o custo fiscal mdio das intervenes governamentais em aproximadamente 16% do PIB. 14

de crises e incertezas crticas muito maior: crise no lado real, crise financeira, crise cambial, crise no setor de commodities, deteriorao acelerada dos desequilbrios de fluxos externos (balano de pagamentos), elevado desequilbrio de estoque (passivo externo de curto prazo), presso inflacionria e risco de m governana. Aps a ecloso da crise no Brasil, o governo Lula tem se limitado a um conjunto de medidas que se enquadram na chamada estratgia da linha de menor resistncia. Nesta estratgia a maior parte das medidas tem vis pr setores dominantes (bancos, agronegcio e construtoras). No h dvida que o governo Lula subestima os riscos de ocorrncia de crise cambial e econmica ainda mais grave no pas. O argumento central que a crise atual brasileira tem repercusses e est envolvida em incertezas crticas muito mais srias do que aquelas implcitas nas medidas tomadas pelo governo Lula no imediato ps-crise nos Estados Unidos. No h dvida que nos pases desenvolvidos e, mais ainda no Brasil, a crise atual multidimensional. Portanto, necessrio tomar medidas que efetivamente evitem a ecloso de uma mega crise cambial e econmica e que estejam altura do potencial de destruio da crise atual. Neste texto foram apresentadas algumas medidas mais gerais como, por exemplo, a reduo das taxas de juros, a expanso dos gastos pblicos e a introduo de controles de capitais. A proposta contempla, ainda, medidas mais especficas que beneficiam o trabalhador como, por exemplo, maiores garantias de depsitos e reduo da carga tributria. A crise atual tambm uma excelente oportunidade para se fazer uma reforma tributria focada na progressividade e na redistribuio de riqueza e de renda do capital para o trabalho. Alm de beneficiar os trabalhadores e os outros grupos e classes sociais, as medidas propostas reduziro o risco de aprofundamento da crise multidimensional brasileira. Estas propostas objetivam, ainda, eliminar o custo da estatizao de grandes bancos e fundos de penso no

15

contexto da combinao explosiva: ecloso da crise financeira sistmica, risco moral e m governana 7 .

5. Bibliografia recomendada Aglietta, Michel. Macroconomie Financire. Paris: ditions La Dcouverte, 1995. Akyz, Yilmaz. The current global financial turmoil and Asian developing countries. ESCAP, United Nations Economic and Social Commission for Asia and the Pacific, 29 abril 2008. Baumann, R.; Canuto, O.; Gonalves, R. Economia Internacional. Teoria e Experincia Brasileira. Rio de Janeiro: Editora Elsevier, 2004. Bnassy-Qur, Agnes et al. Politique conomique. Bruxelas: ditions De Boeck Universit, cap. 5, 2004. BIS. Annual Report. Basle : Bank for International Settlements, junho 2008. Disponvel: http://www.bis.org/publ/arpdf/ar2008e.htm. Buiter, Willem H. Central banks and financial crises. Federal Reserve Bank of Kansas City, agosto 2008. Disponvel: http://www.kc.frb.org/home/subwebnav.cfm?level=3&theID=10697 &SubWeb=10660. Carcanholo, Marcelo et al. Crise financeira internacional: Natureza e impacto. Maio 2008. Disponvel: http://www.ie.ufrj.br/hpp/mostraArtigos.php?idprof=77&cat=1 Cintra, Marcos A. M.; Cagnin, Rafael F. Euforia e pessimismo: os ciclos de ativos, de crdito e de investimento da economia americana, aps 1982, Mimeo, 2008. Cintra, Marcos A. M.; Cagnin, Rafael F. Evoluo da estrutura e da dinmica das finanas norte-americanas. Econmica, Rio de Janeiro, v.9, n.1, p.89-131, junho 2007 Cunha, Andr Moreira. Crises financeiras: o que h de errado? Ensaios FEE, Porto Alegre, v. 23, n. 1, p. 203-228, 2002. Eichengreen, Barry. Crises Financeiras. Anlise, preveno e gesto. Rio de Janeiro: Editora Campus, 2003. Filgueiras, Luiz; Gonalves, Reinaldo. A Economia Poltica do Governo Lula. Rio de Janeiro: Editora Contraponto, 2007.

No Brasil h registros recentes de risco moral na crise de 1995 com os grandes bancos (Nacional, Econmico e Bamerindus) e na crise de 1999 com os pequenos bancos (Marka e Fonte-Cidam). No h evidncia de que o capitalismo de compadres tenha desaparecido no Brasil.

16

Freitas, Maria Cristina P.; Cintra, Marcos Antonio Macedo. Inflao e deflao de ativos a partir do mercado imobilirio americano. Mimeo, 2008. Gabriel, Luciano F.; Oreiro, Jos L. da C. Fluxos de capitais, fragilidade externa e regimes cambiais uma reviso terica. Revista de Economia Poltica, vol. 28, n 2 (110), pp. 331-357 abril-junho2008. Gonalves, R. et al. Vulnerabilidade Externa Estrutural da Amrica Latina. Abril 2008. Disponvel: http://www.ie.ufrj.br/hpp/mostraArtigos.php?idprof=77&cat=1 IEDI. Os planos de resgate do sistema financeiro. Carta IEDI No. 334, 17 outubro 2008. Disponvel: http://www.iedi.org.br/cgi/cgilua.exe/sys/start.htm?sid=50. IMF. Global Financial and Stability Report. April. Washington DC, International Monetary Fund, 2008b. Disponvel: http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2008/01/pdf/text.pdf IMF. Regional Economic Outlook: Western Hemisphere Grappling with the Global Financial Crisis. Washington DC, International Monetary Fund, Outubro 2008. Disponvel: http://www.imf.org/external/pubs/ft/reo/2008/WHD/ENG/wreo1008 .pdf. IMF. The Euro At 10: the Next Global Currency? Speech by Dominique Strauss-Kahn, Managing Director of the International Monetary Fund. 10 outubro 2008. Disponvel: http://www.imf.org/external/np/speeches/2008/101008.htm IMF. World Economic Outlook. April. Washington DC, International Monetary Fund, abril 2008. Disponvel: http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2008/01/pdf/text.pdf. IMF. World Economic Outlook. October. Washington DC, International Monetary Fund, outubro 2008. Disponvel: http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2008/02/pdf/c4.pdf IMF. World Economic Outlook. Update July. Washington DC, International Monetary Fund, julho 2008. Disponvel: Disponvel: http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2008/update/02/pdf/0708 .pdf%5d Kindleberger, Charles P. Manias, Pnico e Crashes. Um histrico das crises financeiras. Rio de Janeiro: Editora Nova Fronteira, 2000. Krugman, Paul R. Currencies and Crises. Cambridge, Massachusetts: The MIT Press, 1997. Krugman, Paul R. Currency crises. MIT, 1999. Disponvel: http://web.mit.edu/krugman/www/crises.html

17

Krugman, Paul R. ; Wells, R. Cmbio e crises. Captulo 36, Introduo Economia. Rio de Janeiro: Editora Elsevier, 2006. Disponvel: http://www.ie.ufrj.br/hpp/intranet/pdfs/krugman_p._e_wells_r._intr oducao_a_economia_editora_campus_2006_cap_36.pdf Licha, Antonio L. Inconsistncia de polticas econmicas ou fragilidade financeira: vises alternativas de ataque especulativo. Rio de Janeiro: Boletim de Conjuntura, Instituto de Economia, Universidade Federal do Rio de Janeiro, v. 19, n. 4, p. 47-52, 1999. Luiz-Fernando de Paula, Luiz F. de. Financial Liberalization in Brazil: an appraisal. Mimeo, 2006. Mathias, Joo Felippe Cury Marinho. Abordagem sistmica de crises cambiais: Uma interpretao da crise brasileira de 1999. Tese de Doutorado: Instituto de Economia, Universidade Federal do Rio de Janeiro, 2003. Minsky, Hyman P. The financial instability hypothesis. Working Paper No. 74, maio 1992. Publicado em: Handbook of Radical Political Economy Philip Arestis e Malcolm Sawyer (eds.), Edward Elgar: Aldershot, 1993. Disponvel: http://www.levy.org/pubs/wp74.pdf. Petit, Pascal. Exchange control. The New Palgrave. A Dictionary of Economics. Vol. 2. Londres: The Macmillan Press Limited, 1987, p. 207-210. Disponvel: http://www.ie.ufrj.br/hpp/intranet/pdfs/petit_p_controle_de_cambio _e_de_capita.pdf. Prates, Daniela. Crises financeiras dos pases emergentes: uma interpretao heterodoxa. Tese de doutorado: Universidade Estadual de Campinas, Instituto de Economia, 2002. Rosier, Berbard. Les Thories des Crises conomiques. Paris : La Decouverte, 1995. Roubini, Nouriel. Global EconoMonitor. Disponvel: http://www.rgemonitor.com/roubini-monitor. Salvatore, D. Economia Internacional. Rio de Janeiro: LTC Editora, 2000. UNCTAD. Trade and Development Report. Geneva: United Nations Conference on Trade and Development, 2008. Disponvel: http://www.unctad.org/en/docs/tdr2008_en.pdf.

18