dr.

Andrei RDULESCU
Senior Investment Analyst
29 noiembrie 2013

ALBZ
Min 12 luni: 0,130 RON

Pre pia: 0,153 RON Numr de aciuni: 652 708 870

Max 12 luni: 0,163 RON

Capitalizare: 99 864 457 RON

PER: 10,0

Pre int 12 luni: 0,21 RON Recomandare: CUMPRARE

P/BV: 1,0

Buget 2013 Venituri totale: 385,5 mil. RON;

Pre int anterior: 0,182 RON Recomandare anterioar: CUMPRARE

Profit net: 13,9 mil. RON. Dividende

Pentru prima oar n ultimii ani ALBZ a acordat un dividend brut de 0,0105 RON/titlu pentru anul 2012.

Albalact este o companie de referin n industria intern a lactatelor (locul 3 n 2012, cu o cot de pia de 9,5%);

Listat pe piaa RASDAQ n 1996, ALBZ a fost privatizat n 1999 (familia Ciurtin devenind principalul acionar); n 2012 familia Ciurtin a transferat pachetele de aciuni ctre dou companii cu sediul n Cipru (Crisware i Croniar);

n ultimii ani ALBZ a implementat o politic ambiioas de dezvoltare (intensiv i extensiv), dat fiind potenialul ridicat al pieei interne i concurena acerb a companiilor strine;

Cifra de afaceri a crescut cu un ritm mediu anual de 29% n perioada 2004-2012; cea mai mare pondere n structura cifrei de afaceri o au produsele lactate (peste 70%);

AGEA din septembrie a aprobat rscumprarea a maxim 130,34 milioane aciuni, la un pre de (0,10,16) RON.
2

n T3 vnzrile s-au majorat cu 27% an/an la 103,4 mil. RON, n timp ce veniturile din exploatare au crescut cu 30% an/an, la 103,6 mil. RON;

Cheltuielile de exploatare au crescut cu 28% an/an, la 101,9 mil. RON, evoluie determinat, n principal, de dinamica componentelor cheltuieli materiale (+38% an/an, la 61,6 mil. RON), alte cheltuieli de exploatare (+21% an/an, la 20 mil. RON) i cheltuieli cu personal (+10% an/an, la 8,4 mil. RON);

Prin urmare, rezultatul din exploatare a crescut exponenial comparativ cu T3 2012, la 1,7 mil. RON;

Astfel, compania a ncheiat T3 cu un profit net de 1 mil. RON (vs. o pierdere de 0,9 mil. RON n T3

Din operaiuni financiare ALBZ a consemnat pierderi de 0,4 mil. RON, n atenuare cu 60% an/an, pe fondul declinului cheltuielilor financiare cu 63% an/an;

2012).

La 9 luni cifra de afaceri s-a majorat cu 25%, pn la 307,9 mil. RON, n timp ce veniturile din exploatare au crescut cu 24% an/an, la 308,7 mil. RON;

Cheltuielile de explotare s-au majorat cu 24% an/an, la 300,6 mil. RON, evoluie determinat, n principal, de dinamica cheltuielilor materiale (+30% an/an) i a altor cheltuieli de exploatare (+22% an/an);

Prin urmare, rezultatul din exploatare a crescut cu 24% an/an, la 8,1 mil. RON;

Din operaiuni financiare societatea a nregistrat pierderi de 1,7 mil. RON, n atenuare cu 49% an/an, pe fondul declinului cheltuielilor financiare cu 27% an/an (dat fiind scderea dobnzilor, dar i evoluiile valutare);

Profitul net a crescut cu 100% an/an la 5,4 mil. RON.

4

La finele lunii septembrie activele circulante consemnau un nivel de 77,5 mil. RON, n urcare cu 1% ytd, contracia stocurilor cu 24% ytd fiind contrabalansat de majorarea creanelor cu 12% ytd i a disponibilitilor cu 5% ytd;

Datoriile curente au crescut cu 10% ytd, la 87 mil. RON, n timp ce datoriile pe termen lung s-au diminuat cu 1% ytd la 22 mil. RON;

Activele imobilizate s-au majorat cu 4% ytd la 9 luni, la 131,7 mil. RON, pe fondul evoluiei imobilizrilor corporale (+6% ytd, la 92,3 mil. RON);

Indicatoul de lichiditate general se situeaz sub

nivelul optim (0,89 la finele lunii septembrie).

Capitalurile proprii au sczut cu 1% ytd, la 96 mil. RON, pe fondul reducerii rezervelor cu 5% ytd i a rezultatului reportat cu 3% ytd.

Dup evoluiile nefavorabile din perioada valurilor Marii

Recesiuni, cererea intern de produse lactate pare s traverseze un proces de inflexiune, susinut de:

recolta agricol foarte bun din acest an se reflect n scderea costurilor de producie n industria lactatelor; prin urmare, inflaia la produsele lactate este foarte redus pe plan intern;

declinul preurilor la alte bunuri alimentare n aceast toamn poate determina pstrarea/majorarea sumelor pentru achiziia de lactate;

stabilizarea climatului investiional i perspectivele de relansare a investiiilor n 2014 cu impact favorabil pentru climatul laboral;

Acest scenariu este reflectat i de evoluia produciei de

alimente (industrializat) pe plan intern pe parcursul perioadei recente (graficul alturat);

Pe termen mediu i lung cererea intern de produse lactate (industrializate) este susinut de decalajul de consum ntre Romnia i rile din Uniunea European;
6

Pentru realizarea analizei comparative am selectat companii integrate din industria lactatelor, listate la bursele de valori, pe mapamond;

ALBZ este subevaluat din perspectiva indicatorului PER (nivel de 10, inferior medianei companiilor analizate, 17);

De asemenea, compania este subevaluat i din perspectiva indicatorului P/BV (nivel de 1, inferior medianei societilor incluse n analiz, 1,5);

Concluzionnd, Albalact este subevaluat din punct de vedere al analizei comparative (pe baza creia ar rezulta un pre de 0,19 RON);

Nu n ultimul rnd, ALBZ este subevaluat i din perspectiva indicatorului P/Sales (valoare de 0,2 inferioar medianei companiilor din analiz (0,5));

Not: Indicatorii PER, P/BV, P/Sales i EV/EBITDA au fost calculai pe baza preului de nchidere din 29 noiembrie i a

Pe de alt parte, compania este uor supraevaluat din perspectiva EV/EBITDA (nivel de 7,7 superior medianei de 7,5 a companiilor selectate n analiz).
7

rezultatelor financiare din perioada T4 2012 T3 2013; pentru companiile externe selectate n analiz datele au fost colectate de pe site-ul Reuters (www.reuters.com).

Tabelul alturat prezint scenariul central de previziune financiar pentru perioada 2013 2017;

Principalele ipoteze ale acestui scenariu sunt: Majorarea cifrei de afaceri cu 20% an/an n 2013 i o dinamic medie anual de 5,6% ulterior;

Comparativ cu analiza precedent (ianuarie 2013) s-au incorporat rezultatele financiare la 9 luni i s-a actualizat scenariul macroeconomic central; astfel, au fost revizuite n urcare previziunile privind dinamica rezultatelor ALBZ pe termen lung i s-a redus costul capitalului (pe fondul ameliorrii climatului macro-financiar pe plan intern).

Un nivel mediu al marjei EBIT de 4,7%; O scdere a factorului de discount (costul mediu ponderat al capitalului) de la 14,8% la 13,3% (un cost mediu al capitalului propriu de 15,1% i un cost mediu al capitalului mprumutat de 10%);

Un ritm de evoluie a profiturilor pe termen lung de 3%; Aplicndu-se metoda DCF ar rezulta un pre 0,21 RON.
8

Albalact este subevaluat din perspectiva analizei fundamentale, prezentnd un potenial de apreciere de aproximativ 34%;

Pe termen scurt acest potenial de evoluie pozitiv este susinut de rezultatele analizei comparative; Pe termen mediu i lung potenialul de apreciere este determinat de o serie de factori: trecerea de la o politic investiional expansionist (lupta pentru pia) la o politic de ameliorare a marjelor; perspectivele de relansare a cererii interne de lactate; decalajul de consum de lactate (industrializate) ntre Romnia i media Uniunii Europene; concurena puternic din industria lactatelor i posibilitatea ca societatea s fie inta unei oferte de preluare; programul de rscumprare de aciuni;

Preul int pentru urmtoarele 12 luni pentru titlurile ALBZ este 0,21 RON; preul a fost stabilit prin ponderarea rezultatelor din analiza comparativ (pondere de 35%) i din analiza DCF (pondere de 65%);

Date fiind elementele menionate mai sus, potenialul de apreciere a companiei n trimestrele urmtoare, precum i climatul investiional pozitiv din pieele de capital recomandm cumprarea titlurilor ALBZ.

Acest raport nu este destinat pentru a fi distribuit sau utilizat de ctre orice persoan sau entitate care este cetean sau rezident, situat n Romnia sau n orice alt jurisdicie, n cazul n care o astfel de distribuie, publicare sau utilizare ar fi contrar unei legi sau regulament, sau care ar putea face obiectul unui litigiu cu SSIF Broker SA. Toate materialele prezentate n acest raport, cu excepia cazurilor indicate distinct, sunt n conformitate cu drepturile de autor ale SSIF Broker SA. Niciunul dintre materiale, sau coninutul acestora, sau orice copie a acestora, nu pot fi modificate, transmise, copiate sau distribuite pentru orice alt parte, fr permisiunea scris a SSIF Broker SA. Toate mrcile comerciale, mrcile de servicii i logo-urile utilizate n acest raport sunt mrci comerciale sau mrci de servicii sau mrci comerciale nregistrate ale SSIF Broker SA. Materialele ce conin recomandri de investiii realizate de ctre SSIF Broker SA au un scop informativ, SSIF Broker SA nu i asum responsabilitatea pentru tranzaciile efectuate pe baza acestor informaii. SSIF Broker SA nu i asum nici un fel de obligaie pentru eventualele pierderi suferite n urma folosirii acestor informaii. Datele obinute pentru redactarea materialului au fost obinute din surse considerate de ncredere, corectitudinea i completitudinea lor neputnd fi totui garantat. Materialul poate include informaii publicate de societatea emitent prin diferite mijloace (rapoarte ale companiei, comunicate de pres, hotrri AGA) i date obinute de pe site-ul Bursei de Valori Bucureti. SSIF BROKER SA i angajaii si pot deine instrumente financiare prezentate n acest raport i/sau pot avea relaii contractuale cu emitenii prezentai sau SSIF Broker SA ar putea aciona ca formator de pia pentru acestea. Informaiile cuprinse n acest raport exprim anumite opinii legate de o clas de valori mobiliare. Decizia final de cumprare sau vnzare a acestora trebuie luat n mod independent de fiecare investitor n parte, pe baza unui numr ct mai mare de opinii i analize. SSIF Broker SA i realizatorii acestui raport nu i asum niciun fel de obligaie pentru eventuale pierderi suferite n urma folosirii acestor informaii. De asemenea, nu sunt rspunztori pentru veridicitatea i calitatea informaiilor obinute din surse publice sau direct de la emiteni. Dac prezentul raport include recomandri, acestea se refer la investiii n aciuni pe termen mediu i lung. SSIF Broker SA avertizeaz clientul c performanele anterioare nu reprezint garanii ale performanelor viitoare. Istoricul rapoartelor publicate i a recomandrilor formulate de SSIF Broker SA se gasete pe site-ul www.ssifbroker.ro., seciunea analize. Rapoartele de analiz se pot actualiza sau modifica pe parcurs, la momentul la care SSIF Broker SA consider necesar. Data la care se public sau se modific un raport este identificat n coninutul acestuia i/sau n canalul de distribuie folosit. SSIF Broker SA aplic msuri de ordin administrativ i organizatoric pentru prevenirea i evitarea conflictelor de interese n ceea ce privete recomandrile, inclusiv modaliti de protecie a informaiilor, prin separarea activitilor de analiz i research de alte activiti ale companiei, prezentarea tuturor informaiilor relevante despre poteniale conflicte de interese n cadrul rapoartelor, pstrarea unei obiectiviti permanente n rapoartele i recomandrile prezentate. Investitorii sunt avertizai c orice strategie, grafic, metodologie sau model sunt mai degrab forme de estimare i nu pot garanta un profit cert. Investiia n valori mobiliare este caracterizat prin riscuri, inclusiv riscul unor pierderi pentru investitori. Autoritatea cu atribuii de supraveghere a SSIF Broker SA este Comisia Naionala a Valorilor Mobiliare, http://www.cnvmr.ro. Aceste informaii sunt prezentate n conformitate cu Regulamentul CNVM 15/2006 privind recomandrile pentru investiii n instrumente financiare. Preluarea materialelor oferite de ctre SSIF Broker SA, fr menionarea sursei este interzis i se pedepsete conform legilor n vigoare. Pentru informaii suplimentare despre piaa de capital i investiiile n instrumente financiare, v invitm s vizitai pagina de internet: www.ssifbroker.ro.

10

V MULUMESC!