PARIDADE DO PODER DE COMPRA E DAS TAXAS DE JURO: UM ESTUDO APLICADO ECONOMIA PORTUGUESA E ALEM

Antnio Portugal Duarte1 (portugal@sonata.fe.uc.pt) FACULDADE DE ECONOMIA DA UNIVERSIDADE DE COIMBRA GRUPO DE ESTUDOS MONETRIOS E FINANCEIROS (GEMF)

A ! Dia" #a Sil a$ 1%& '(()*&1+ Coi,-ra$ Portugal Tel! .'&1 +'/0/(&(( Fa1 .'&1 +'/)('&11

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Mar2o +((1

O autor #e"e3a e14re""ar a "ua 4ro5un#a grati#6o ao Pro5! Doutor 7o6o Sou"a An#ra#e 4or to#o" o" en"ina,ento"$ 4ela" #i er"a" "uge"t8e" e 4ela #i"4oni-ili#a#e "e,4re #e,on"tra#a no #e9orrer #e"te tra-al:o! Igual,ente u, agra#e9i,ento ,uito e"4e9ial 4ara a Pro5!; Doutora A#elai#e Duarte 4elo a4oio "e,4re e i#en9ia#o! Por <lti,o$ ,a" n6o ,eno" i,4ortante$ u, o-riga#o ao 9olega Pe#ro =a26o 4ela 9ola-ora26o 4re"ta#a!

RESUMO E"te e"tu#o a4li9a a teoria #a Pari#a#e #o Po#er #e Co,4ra (PPC) e a teoria #a Pari#a#e n6o Co-erta #a" Ta1a" #e 7uro (PNCT7) 4ara anali"ar o e>uil?-rio #e longo 4ra@o no ,er9a#o 9a,-ial! E"tu#a*"e o 9a"o #e Portugal e, rela26o A Ale,an:a no 4er?o#o #e 1/%( a 1///! Pro9urou*"e a""i, a aliar o 5un9iona,ento #o ,er9a#o 9a,-ial #e u, 4a?" "e, ,oe#a #o,inante ,a" 9o, ,er9a#o" 5inan9eiro" organi@a#o"$ a4" o" ano" B($ 9o,4arati a,ente ao #e u, 4a?" 9o, ,er9a#o" ,un#iai"! A a4li9a26o #a" re5eri#a" teoria" a "Crie" te,4orai" #e #i5erente 4erio#i9i#a#e -a"eou*"e na reali@a26o #e te"te" #e ra?@e" unitDria" e na o-ten26o #e rela28e" #e 9o*integra26o u"an#o a ,eto#ologia #e 7o:an"en! A anDli"e #a rai@ unitDria #a" "Crie" utili@a#a" 5oi 5eita 9o, o" te"te" #e Di9EeF*Fuller au,enta#o (ADF)! Con"eguira,*"e e14lorar rela28e" lineare" #e longo 4ra@o -a"ea#a" e19lu"i a,ente na teoria #a PPC$ ,a" ta,-C, te"tar a PNCT7$ a""i, 9o,o in9luir a" ta1a" #e 3uro en>uanto e14li9a26o #o" erro" #a rela26o #e longo 4ra@o i,4l?9ita na teoria #a PPC! Perante a re3ei26o #a teoria #a PPC 4o#er*"e*ia 4en"ar >ue o" agente" interiori@a a,$ 4or >ual>uer Gor#e, #e ra@6o naturalH$ >ue 9o, o #e9orrer #o te,4o a ,oe#a 5orte e #e re5erIn9ia #o SME alori@ar*"e*ia e, rela26o A outra ,oe#a! Con9luiu*"e$ 4elo 9ontrDrio$ >ue C a ,oe#a 5ra9a e tra#i9ional,ente n6o utili@a#a na" rela28e" 9o,er9iai" interna9ionai" >ue ao longo #o te,4o "o5reu u,a a4re9ia26o real! A a4li9a26o #e"ta" teoria" a u,a #a" e9ono,ia" #o gru4o #o" 4a?"e" #o Sul #a UE ,ere9e ain#a u,a aten26o ,uito e"4e9ial$ na ,e#i#a e, >ue 4o#e "er ir #e e1e,4lo a outro" 4a?"e" >ue nu, 5uturo 4r1i,o "e en9ontre, nu,a "itua26o anDloga A #e Portugal$ ante" #a "ua a#e"6o A UE!

N<,ero" #a Cla""i5i9a26o 7EJK F'1$ F)1$ C'+$ G1&$ C&1 Pala ra"*9:a eK Pari#a#e #o 4o#er #e 9o,4ra$ 4ari#a#e #a" ta1a" #e 3uro$ ra?@e" unitDria" e 9o*integra26o!

I1 INTRODU2O Pa""a#o" >ue e"t6o u, 4ou9o ,ai" #e +& ano" #e"#e o e"ta-ele9i,ento #e u, regi,e #e 9L,-io" 5le1? ei" generali@a#o$ a teoria #a Pari#a#e #o Po#er #e Co,4ra e a teoria #a Pari#a#e #a" Ta1a" #e 7uro$ 5igura, a9tual,ente 9o,o #oi" #o" in"tru,ento" ,ai" i,4ortante" #a ,a9roe9ono,ia interna9ional+! A 4ri,eira$ C utili@a#a 5re>uente,ente 4ara a reali@a26o #e 9o,4ara28e" interna9ionai" #e ariD ei" reai"$ 4er,itin#o e"ta-ele9er u, alor #e e>uil?-rio #e longo 4ra@o 4ara a ta1a #e 9L,-io real e$ #e"te ,o#o$ anali"ar a e olu26o #e u,a #i i"a e, ter,o" #e 4o#er #e 9o,4ra relati o entre #oi" 4a?"e"'! A "egun#a$ en>uanto rela26o #e e>uil?-rio #e 9urto 4ra@o no ,er9a#o #e 9a4itai"$ C utili@a#a #e 5or,a 9o,4le,entar 4ara te"tar a ,o-ili#a#e e5e9ti a #e 9a4itai" e$ 9on"e>uente,ente$ a e5i9iIn9ia #o ,er9a#o 9a,-ial! Contu#o$ a ,aioria #o" tra-al:o" e,4?ri9o" ini9ial,ente reali@a#o" n6o 5ora, ,uito G5a orD ei"H A" #ua" teoria"! E"te 5oi o 9a"o$ 4or e1e,4lo$ #e FrenEel (1/B1)$ =ran"on (1/B1) e A#ler e Je:,an (1/B')$ 4ara a teoria #a Pari#a#e #o Po#er #e Co,4ra$ e #e Cu,-F e O-"t5el# (1/B1)$ Joo4e"Eo (1/B)) e TaFlor (1/B0)$ 4ara a teoria #a Pari#a#e #a" Ta1a" #e 7uro! U, 9on3unto #e 5a9tore" "6o nor,al,ente a4onta#o" 4ara 3u"ti5i9ar a n6o 9on5ir,a26o e,4?ri9a #a" rela28e" e, 9au"a! Por u, la#o$ ,uito" e"tu#o" -a"eara,*"e e, "Crie" te,4orai" #e 4e>uena #ura26o$ 9on"i"tin#o 5re>uente,ente e, o-"er a28e" 4" 1/0' 4ara algun" 4a?"e" in#u"triali@a#o"! Ten#o e, 9onta >ue a ,aioria #e""e" e"tu#o" utili@ara, a ,oe#a a,eri9ana na #eter,ina26o #a" ta1a" #e 9L,-io$ Pa4ell (1//B) "ugere >ue a n6o 9on5ir,a26o e,4?ri9a #a" rela28e" e, 9au"a$ e, 4arti9ular #a Pari#a#e #o Po#er #e Co,4ra$ ta,-C, 4o#erD "er e14li9a#a 4ela gran#e a4re9ia26o e #e4re9ia26o #o #lar #urante a #C9a#a #e oitenta! A5ortuna#a,ente$ no" <lti,o" te,4o"$ a #i"4oni-ili#a#e #e #a#o" na 4ro#u26o #e "Crie" #e Glonga #ura26oH 9o,4arD ei" entre 4a?"e"$ au,entou #e 5or,a ra@oD el! Por outro la#o$ ne, o ,er9a#o real$ ne, o ,er9a#o #e 9a4itai"$ "6o 4er5eita,ente 9on9orren9iai" e 5un9iona, li re,ente e "e, re"tri28e"! E1i"te,$ na reali#a#e$ u, 9on3unto #e 5a9tore" in"titu9ionai" >ue no" a5a"ta, #e"te 4re""u4o"toK 9u"to" #e tran"a926oM 4ol?ti9a" #e #i"9ri,ina26o #e 4re2o"M 9ontrolo #e 9a4itai"M -arreira" 9o,er9iai"M #i5eren2a" #e ri"9o e #e li>ui#e@ #o" a9ti o"M #i5eren2a" na 9on"tru26o #o" ?n#i9e" #e 4re2o"M et9!! Po#e, ent6o "urgir #e" io" e, rela26o A" 9on#i28e" #e 4ari#a#e >uan#o e"ta" ariD ei" n6o "6o to,a#a" e, 9on"i#era26o na 5a"e #e e"4e9i5i9a26o #o" ,o#elo"! AlC, #i""o$ 4o#e igual,ente a4ontar*"e algu,a 9arIn9ia #e ,Cto#o" e9ono,Ctri9o" 5or,ai" 4ara e"tu#ar a" rela28e" #e 4ari#a#e #o 4o#er #e 9o,4ra e #e 4ari#a#e #a" ta1a" #e 3uro$ li,itan#o a""i, a "ua 9a4a9i#a#e #e anDli"e! Feli@,ente$ 9o, a utili@a26o #o" te"te" #e ra?@e" unitDria" e o a4are9i,ento #a teoria #a 9o*integra26o o 4ro-le,a e"-ateu*"e "igni5i9ati a,ente!
+

Co,o e19elente" surveys 4ara o e"tu#o #a PPC e3a*"e Froot e Rogo55 (1//))$ Ma9Donal# (1//&) e Rogo55 (1//%)! Para u, e1a,e #a literatura #a PNCT7 e3a*"e ta,-C, o" surveys #e Ma9Donal# e TaFlor (1//+) e I"ar# (1//&K 0)*B/)! ' Na er#a#e$ 9o,o o-"er a, Froot e Rogo55 (1//))$ o a# ento #o" 9L,-io" 5le1? ei" 5e@ 9o, >ue ,e",o o" ,ai" o-"tina#o" #e5en"ore" #a Pari#a#e #o Po#er #e Co,4ra a9re#ita""e, >ue e"ta n6o era u,a rela26o #e 9urto 4ra@o! Para FranEel e Ro"e (1//&)$ e,ergiu ,e",o o 9on"en"o >ue e1i"te #e 5a9to u,a ten#In9ia ,o#era#a 4ara a" ta1a" #e 9L,-io reai" 9on ergire, 4ara u, e>uil?-rio #e longo 4ra@o! 1

E"te e"tu#o te, 4or o-3e9ti o a4li9ar a teoria #a PPC e a teoria #a PNCT7 4ara anali"ar o e>uil?-rio #e longo 4ra@o no ,er9a#o 9a,-ial)! O tra-al:o e,4?ri9o C #e"en ol i#o 4ara o 4er?o#o #e 1/%( a 1///$ in9or4oran#o a""i, "i,ultanea,ente$ "e,4re >ue a #i"4oni-ili#a#e #e #a#o" o 4er,ita$ 4er?o#o" #e 9L,-io" 5i1o" e #e 9L,-io" 5le1? ei"! S6o utili@a#o" #a#o" anuai"$ tri,e"trai" e$ >uan#o 4o""? el$ ,en"ai" 4ara e"tu#ar o 9a"o #e Portugal relati a,ente A Ale,an:a! A e"9ol:a #e u, 4a?" #o gru4o #e 4a?"e" ,eno" #e"en ol i#o" #a Uni6o Euro4eia 3u"ti5i9a*"e 4elo 5a9to #a "ua e9ono,ia ter "i#o relati a,ente 5e9:a#a ao" ,o i,ento" #e 9a4itai"$ n6o 4o""uir u,a ,oe#a #o,inante$ ,a" a4re"entar a9tual,ente ,er9a#o" 5inan9eiro" organi@a#o" a 4ar #e u,a 9re"9ente integra26o! A in9lu"6o #a Ale,an:a e"tD #ire9ta,ente rela9iona#a 9o, o 4a4el nu9lear #e"e,4en:a#o 4or e"te 4a?" no 5un9iona,ento #o Si"te,a MonetDrio Euro4eu! A a4li9a26o #a" re5eri#a" teoria" a "Crie" te,4orai" ali9er2a*"e na reali@a26o #e te"te" #e ra?@e" unitDria"$ utili@an#o*"e 4ara o e5eito o" te"te" #e Di9EeF*Fuller au,enta#o (ADF) &! O e"tu#o -a"eia*"e ain#a na o-ten26o #e rela28e" #e 9o*integra26o$ e,4regan#o a ,eto#ologia 4ro4o"ta 4or 7o:an"en%! E"te tra-al:o C e"trutura#o #a "eguinte 5or,a! A "e926o II a4re"enta a" #e5ini28e" e 9on9eito" -D"i9o"$ 5a@ u,a re i"6o 9riti9a #a" :i4te"e" "u-3a9ente" A" #ua" teoria" e intro#u@ a" rela28e" #e -a"e! A "e926o III e148e o" #a#o" e a 5or,a #e trata,ento #a" "Crie" utili@a#a"! A "e926o IN te"ta a 4re"en2a #e ra?@e" unitDria" na" "Crie" e re4re"enta gra5i9a,ente a" rela28e" en9ontra#a"! A "e926o N e"ta-ele9e u, 9on3unto #e rela28e" #e 9o*integra26o e anali"a a e1i"tIn9ia #e rela28e" #e longo 4ra@o! Final,ente$ a "e926o NI 9on9lui e"te tra-al:o$ #ei1an#o algu,a" 4i"ta" 4ara 5utura" in e"tiga28e"! II1 DEFINI23ES E CONCEITOS B%SICOS A rela26o entre ta1a" #e 9L,-io e 4re2o" "u-3a9ente A #outrina #a PPC C u,a #a" ,ai" antiga" e 9ontro er"a" rela28e" na teoria #a" ta1a" #e 9L,-io! A "ua orige, re,onta A #eno,ina#a E"9ola #e Sala,an9a no "C9ulo ONI 9o, a" entra#a" #e ,etai" 4re9io"o" #a A,Cri9aM re9on:e9e u, reno a#o intere""e #urante o "C9ulo OIO 9o, o #e-ate e, re#or #o" e"9rito" #o" e9ono,i"ta" 9lD""i9o" 9o,o Da i# Ri9ar#o$ Stuart Mill e Al5re# Mar":allM a#>uirin#o u, no o rele o no in?9io #o "C9ulo OO 9o, a 4u-li9a26o e, 1/++ #o tra-al:o e,4?ri9o #o e9ono,i"ta "ue9o Gu"ta Ca""el 0M "en#o 4or <lti,o 5re>uente,ente utili@a#a #e4oi" #a ru4tura #o 4a#r6o ouro #urante a Pri,eira Guerra Mun#ialB! A teoria PPC e"ta-ele9e >ue$ no longo 4ra@o$ a,-o" o" n? ei" #e 4re2o na9ional e e"trangeiro "6o iguai" >uan#o ,e#i#o" e, ter,o" #a ,e",a ,oe#a!

Contu#o$ a a4li9a26o #a" teoria" n6o #e e Gli,itar*"eH a 4ro9urar e14lorar rela28e" #e longo 4ra@o$ #e e igual,ente 4er,itir a o-ten26o #e #inL,i9a" #e 9urto 4ra@o$ 4elo >ue e, 5utura" in e"tiga28e" 4ro9urar*"e*D e1a,inar o 4ro9e""o #e a3u"ta,ento #e 9urto 4ra@o no re5eri#o ,er9a#o! & A gran#e ,aioria #o" re"ulta#o" 5ora, o-ti#o" utili@an#o o" 4rogra,a" P9Gi e /!( e P9Fi,l /!(! Ne3a*"e Pen#rF e DoorniE (1//%)$ 4ara o P9Gi e /!($ e DoorniE e Pen#rF (1//0)$ 4ara o P9Fi,l /!(! % Para u,a e14o"i26o #e"ta ,eto#ologia$ e3a*"e 7o:an"en (1//&)! 0 Ca""el$ Gu"ta (1/++)$ MoneF an# 5oreign e19:ange a5ter 1/1)$ Ma9Millan$ No a Ior>ue! B Ne3a*"e FrenEel (1/B1K 1)%*1&1)$ Rogo55 (1//%K %)B*/) e Ollo>ui e Ri ero (+(((K +*')! Para u,a anDli"e ,ai" #etal:a#a #a" origen" #a teoria #a PPC e3a*"e ta,-C, FrenEel (1/0B)! +

Co,o C e, geral a9eite$ a rela26o #e PPC #eri a #ire9ta,ente #a GJei #o Pre2o Qni9oH a n? el interna9ional$ >ue no 4re""u4o"to #e to#o" o" -en" "ere, tran"a99ionD ei" 9o, 9u"to" #e tran"4orte nulo"M n6o e1i"tire, o-"tD9ulo" A" tro9a"M e1i"tir :o,ogenei#a#e 4er5eita #o" -en" na9ionai" e e"trangeiro" e #e$ nor,al,ente$ a 9on9orrIn9ia "er 4er5eita$ e"ta-ele9e >ue o 9o,Cr9io li re #e -en" #e e garantir 4re2o" i#Inti9o" entre o" 4a?"e"/! Ne"te 9onte1to$ 4ara >ual>uer bem i$ te,*"e a "eguinte 9on#i26oK
Pt (i ) = Pt R (i ) ! E t (1)

on#e Pt(i) C o 4re2o #o bem i e, ter,o" #e ,oe#a na9ional no 4er?o#o t$ P Rt(i) C o 4re2o anDlogo e, ,oe#a e"trangeira e Et C o 4re2o #e u,a uni#a#e #e ,oe#a e"trangeira e, ter,o" #e ,oe#a na9ional no 4er?o#o t! O argu,ento "i,4le" #e ar-itrage, no ,er9a#o #e -en"$ "u-3a9ente A GJei #o Pre2o Qni9oH$ te, #e 5a9to 9on"titu?#o o 4onto #e 4arti#a 4ara ,uita" #eri a28e" #a PPC$ tra#i9ional,ente 5or,ula#a #e #oi" ,o#o" alternati o"K a PPC a-"oluta e a PPC relati a! A verso absoluta da PPC 4o#e "er a4re"enta#a #a "eguinte 5or,aK
Pt ( IPC ) = Pt R ( IPC ) ! E t ( +)

on#e IPC 9orre"4on#e ao 9a-a@ #e -en" utili@a#o na 5or,a26o #e u, ?n#i9e #e 4re2o" no 9on"u,i#or! A""i,$ na "ua er"6o a-"oluta$ a PPC i,4li9a >ue u,a uni#a#e #e ,oe#a$ a4" 9on er"6o$ #e e tro9ar*"e 9ontra o ,e",o 9a-a@ #e -en" na e9ono,ia na9ional e no e"trangeiro! Natural,ente$ ain#a >ue a GJei #o Pre2o Qni9oH e"te3a garanti#a$ n6o e1i"te, ra@8e" 4ara >ue a 9on#i26o (+) e"te3a igual,ente a""egura#a$ a n6o "er >ue o" #oi" 4a?"e" ten:a, i#Inti9o" 9a-a@e" #e 9on"u,o1(! Co, o o-3e9ti o #e 4er,itir u, #i5eren9ial #e 4re2o" 9on"tante entre 9a-a@e"$ a literatura e,4?ri9a 5o9ali@a*"e ain#a no" te"te" A verso relativa da PPC! Utili@an#o logarit,o" e #e5inin#o a" ariD ei" 9o,o ta1a" #e aria26o$ a PPC relati a 4o#e "er 5a9il,ente o-ti#a a 4artir #a e14re""6o (+)K
p t ( IPC ) = p tR ( IPC ) + e t (')

on#e a" letra" ,in<"9ula" re4re"enta, o" logarit,o" #a" ariD ei"! A er"6o relati a #a PPC re>uer a""i, >ue altera28e" no" n? ei" #e 4re2o" relati o" "e3a, 9ontra-alan2a#a"$ #urante o ,e",o 4er?o#o #e te,4o$ 4or aria28e" (#e igual 4er9entage,) na ta1a #e 9L,-io! Re9orren#o ain#a A e14re""6o (+)$ 4o#e,o" o-ter a #e5ini26o #e ta1a #e 9L,-io real (R)11K

R=

E !PR P

())

Ne3a*"e I"ar# (1/00)$ Ri9:ar#"on (1/0B)$ Ar#eni e Ju-ian (1//1)$ Froot e al! (1//&) ou Rogo55 (1//%)! C5! Froot e Rogo55 (1//)K &) e Ma9Donal# (1//&K )'/)! Ne3a*"e ta,-C, A-ua5 e 7orion (1//(K 1&B*/) e Rogo55 (1//%K %&()! 11 Para "i,4li5i9ar a nota26o utili@a#a$ 4a""a,o" a #e"ignar P t(IPC) 4or PM PRt(IPC) 4or PR e Et 4or E! De 5or,a "i,ilar$ a" 9orre"4on#ente" letra" ,in<"9ula"$ re4re"enta, o" logarit,o" #a" ariD ei"! '
1(

S lu@ #a teoria #a PPC$ no longo 4ra@o$ a ta1a #e 9L,-io real #e erD "er igual A uni#a#e garantin#o >ue$ #e9orri#o o 4er?o#o #e te,4o ne9e""Drio 4ara >ue a" altera28e" no" 4re2o" "e3a, tran",iti#a" A ta1a #e 9L,-io$ o" 4re2o" na9ionai" e e"trangeiro" 4o""a, "er iguai" >uan#o e14re""o" e, ter,o" #a ,e",a ,oe#a1+! Contu#o$ na 9on"tru26o #o" ?n#i9e" #e 4re2o"$ 4or e1e,4lo$ n6o "6o :a-itual,ente atri-u?#o" o" ,e",o" 4e"o" a 9a#a -e,$ ne, o" atri-uto" #e >uali#a#e #e""e" -en" "6o o" ,e",o"! Por outro la#o$ ten#o 4or -a"e a" no a" e14li9a28e" #o 9o,Cr9io interna9ional -a"ea#a" na #i5eren9ia26o$ >uer 4elo la#o #a 4ro9ura on#e a #i5eren9ia26o 4o#e 4ro ir #a #i er"i#a#e #e go"to" #o" 9on"u,i#ore"$ #o" "eu" n? ei" #e ren#i,ento$ #a G4ro9ura #e #i5eren2aH ou #a in5or,a26o #i"4on? el $ >uer 4elo la#o #a o5erta on#e o" 4ro#utore" #i5eren9ia, o" -en" 4ela "ua >uali#a#e 4ara 9a4tar ,er9a#o #o" "eu" ri ai" ou 4ara erguere, -arreira" A entra#a #e no o" 4ro#utore" $ a" #i5i9ul#a#e" na 9on"tru26o #o" ?n#i9e" #e 4re2o"$ #e"e3a#o" ,ai" e5i9iente"$ au,enta,1'! De"te ,o#o$ a#,ite*"e #e 5or,a 9on"en"ual$ >ue o alor #e e>uil?-rio #e longo 4ra@o #a ta1a #e 9L,-io real$ enten#i#o 9o,o a rela26o #e PPC$ n6o e"tD 9ontinua,ente a""egura#o$ 4o#en#o ent6o "er "u"tenta#o atra C" #e u,a 9on"tante T >ue #e4en#e #o ano -a"e #o" ?n#i9e" #e 4re2o"K
R= E ! PR P!K ()U)

ou$ e"9rito "o- a 5or,a #e logarit,o"$ te,o"K

r =e + p R p ( )VV)

A ariD el T C #eter,ina#a 4or u, 9on3unto #e 5a9tore" >ue 5a@en#o*"e "entir #e 5or,a #i5eren9ia#a 4elo" Drio" 4a?"e"$ i,4e#e, o" 4re2o" na9ionai" #e "ere, iguai" ao" 4re2o" e"trangeiro"$ >uan#o e14re""o" na ,e",a ,oe#a1)! Po#e,o" a4ontar 9o,o u, #o" a"4e9to" >ue 4o#e 5a@er ariar T o 5orte 9o,eti,ento 4or 4arte #o" #e9i"ore" 4erante a reali@a26o #e 4ol?ti9a" re"triti a" 4ara le ar a in5la26o 4ara alore" -ai1o"! A" #i ergIn9ia" 5a9e A teoria #a PPC 4o#e, igual,ente "er o9a"iona#a" 4or u,a altera26o #a e"4e9iali@a26o interna9ional #o" 4a?"e"$ no,ea#a,ente atra C" #o #e"en ol i,ento #e a9ti i#a#e" relati a,ente ,ai" inten"i a" e, 9a4ital$ 4o#en#o #e"te ,o#o a9entuar ou e"-ater #i5eren2a" #e 4ro#uti i#a#e1&! Ta,-C, a altera26o #o" 9u"to" #e 4ro#u26o interno"
1+

E"ta,o" natural,ente a a#,itir >ue e1i"te u, 4ro9e""o #e a3u"ta,ento #e 9urto 4ra@o no ,er9a#o 9a,-ial$ e""en9ial 4ara al9an2ar o e>uil?-rio #e longo 4ra@o! U, gran#e n<,ero #e e"tu#o" 9olo9a, e, e i#In9ia >ue o" #e" io" #e 9urto 4ra@o e, rela26o A PPC tI, u, 4er?o#o ,C#io #e i#a #e trI" a 9in9o ano"$ 4o#en#o a""i, a4re"entar*"e 9o,ulati o" e 4er"i"tente"! Ne3a*"e$ 4or e1e,4lo$ A#ler e Je:,ann (1/B'K 1)01*+) ou Rogo55 (1//%K %)0*/)! Para Wei e ParleF (1//&K )) a e1i"tIn9ia #e"te 5en,eno re5le9te a olatili#a#e #a ta1a #e 9L,-io no,inal$ e"tan#o igual,ente rela9iona#o 9o, o" 9u"to" #e tran"4orte! O" autore" "alienta, ain#a >ue a" Drea" #e 9o,Cr9io li re 9o,o a ent6o CEE e EFTA n6o 4are9e, re#u@ir "igni5i9ati a,ente o" #e" io" e, rela26o A PPC 9o,4arati a,ente a outro" 4a?"e" #a OCDE! Ne3a*"e ta,-C, Froot e al! (1//&) e =aFou,i e Ma9Donal# (1//B)! 1' Ne3a*"e Jin#er (1/%1)$ Gru-el e JloF# (1/0&)$ Di1it e Stiglit@ (1/00)$ Jan9a"ter (1/B()$ Ca e" (1/B1)$ =ran#er e Trug,an (1/B') e =ala""a (1/B%)! Duarte (1//0K 11&*1+B) 5a@ u,a re i"6o #e"ta literatura! 1) C5! C:inn (1///K ))! Ne3a*"e ta,-C, E#i"on (1/B0K '00*B)$ TaFlor (1//%K B) e Fernan#e@ (1//BK 1))))! 1& Cun:a e Ma9:a#o (1//'aK +() "alienta, o 4a4el #eter,inante #a" #e"4e"a" 4<-li9a" na e olu26o #a ta1a #e 9L,-io real! Stein e al! (1//&) #e"en ol e, u,a Ga-or#age, alternati aH (5a,?lia #e ,o#elo" NATREO) e14li9an#o o" ,o i,ento" na ta1a #e 9L,-io real e, 5un26o #o 4e"o #a #? i#a e1terna$ #a inten"i#a#e 9a4ital?"ti9a$ #o 4rogre""o te9nolgi9o e #a 4ro#uti i#a#e #o" 5a9tore" no" #i5erente" 4a?"e"! )

4ro o9a#a 4elo a4are9i,ento #e no a" 5onte" #e e14lora26o 4etrol?5era$ 9o,o 5oi o 9a"o #a #e"9o-erta #e 4etrleo no ,ar #o Norte$ 5oi a4onta#o 9o,o 5a9tor #e n6o eri5i9a26o #a teoria #a PPC! De 5a9to$ "o- e5eito #e u,a e14an"6o #a a9ti i#a#e e9on,i9a eri5i9ar*"e*ia u,a a4re9ia26o #a ta1a #e 9L,-io real >ue 4or "ua e@ 4o#eria 9o,4ro,eter to#o o e"5or2o #e in#u"triali@a26o e #e #i er"i5i9a26o #a e"trutura 4ro#uti a #o" 4a?"e"1%! =ur"tein$ Ne e" e Re-elo (+((() #e"ta9a, ain#a o 4a4el #e"e,4en:a#o 4elo "e9tor #o" "er i2o" #e #i"tri-ui26o na #inL,i9a (a4re9ia26o) #a ta1a #e 9L,-io real! Para e"te" autore"$ nu, 4ro9e""o #e e"ta-ili@a26o -a"ea#o na ta1a #e 9L,-io real 9o,o 5oi$ 4or e1e,4lo$ o #e"en ol i#o na Argentina$ o" 9u"to" #e 4ro#u26o a9a-ara, 4or "er u,a 4e>uena 4arte #o 4re2o 5inal #e u, 4ro#uto! O" 9u"to" ,ai" "igni5i9ati o" e >ue 4o#e, e14li9ar a" #i ergIn9ia" 5a9e A PPC 4are9e, "er #e 5a9to o" 9u"to" #e #i"tri-ui26o! E, to#o" e"te" 9a"o" tere,o" u,a e olu26o #a ariD el T >ue$ "e n6o 9on"i#era#a$ 4o#e "er to,a#a 9o,o re3ei26o #a re5eri#a teoria! Contu#o$ na :i4te"e #e "er 9on"i#era#a$ 4o#e, ta,-C, e1i"tir #i ergIn9ia" 5a9e A teoria u,a e@ >ue o" 4r4rio" 5a9tore" >ue a #eter,ina, "6o 5un26o #e outro" ele,ento"! Ma" "e o" tra-al:o" e,4?ri9o" "o-re a 4o""i-ili#a#e #e e"ta-ele9er u, alor #e e>uil?-rio #e longo 4ra@o 4ara a ta1a #e 9L,-io real re5ere, i,4li9ita,ente a er"6o relati a #a PPC$ a er#a#e C >ue algun" autore" 9o,o$ 4or e1e,4lo$ E#i"on (1/B0)$ Ar#eni e Ju-ian (1//1)$ Ma9Donal# (1//&) ou =ota" e Sou"a (1//&)$ 9on"i#era, ain#a u,a verso no restrita da PPC >ue 4o#e "er e14re""a atra C" #e u,a 5un26o 4re2oK
P = ! E 1 ! ( P R ) + (&)

>ue a4" a a4li9a26o #e logarit,o"$ e, e"9rita #a "eguinte 5or,aK

p = ( + 1 ! e + + ! p R 9o, ( = ln (%)

E"ta

er"6o te, "i#o a ,ai" utili@a#a e, te"te" #e 9o*integra26o no "enti#o #e Engle e ariD ei"! De re5erir >ue na :i4te"e #e (X($ +X1 ("i,etria) e 1X+X1

Granger10$ e,-ora o o-3e9ti o "e3a G"i,4le",enteH te"tar a 4re"en2a #e u,a ten#In9ia 9o,u, #e e olu26o entre a"

(4ro4or9ionali#a#e) o-te,o" a PPC na "ua er"6o a-"oluta! No no""o e"tu#o$ a teoria #a PPC 5oi te"ta#a 4artin#o #a rela26o #a ta1a #e 9L,-io real #a#a 4ela "eguinte e14re""6oK
r =e + p R p (0 )

Na o-ten26o #e rela28e" #e 9o*integra26o a tC9ni9a #e e"ti,a26o utili@a#a #i5ere no entanto #a anterior$ 9on"i"tin#o na a4li9a26o #o ,Cto#o #a ,D1i,a ero"i,il:an2a 4ro4o"to 4or 7o:an"en (1//&)!
1%

E"te 5en,eno 4ara#o1al 5oi >uali5i9a#o$ no "eio #a literatura e9on,i9a$ #e !utc" !isease ou S?n#ro,a Polan#I"! Ne3a*"e$ 4or e1e,4lo$ Mur4:F (1//)) on#e "e ilu"tra, o" e5eito" ,a9roe9on,i9o" #e 9urto 4ra@o na e9ono,ia #a ColY,-ia 9o,o re"ulta#o #a re9ente #e"9o-erta e #e"en ol i,ento 4lanea#o #e no o" re9ur"o" 4etrol?5ero"! Touta""ila (1///) anali"a a" 9on"e>uIn9ia" negati a" #o ,e",o 5en,eno 4ara o Congo e Ca,ar8e"! Ne3a*"e ta,-C, Ei",ont e Tural-ae a (1///) 4ara o 9a"o #a e9ono,ia Ru""a! 10 Engle$ R! F! e 7! Granger (1/B0)$ GCo*integration an# error 9orre9tionK re4re"entation$ e"ti,ation an# te"tingH$ Econometrica$ &&$ 44! +&1*+0%! &

A teoria #a PNCT7 C nor,al,ente enten#i#a$ no "eio #a literatura e9on,i9a$ 9o,o u,a #a" a-or#agen" 4o""? ei" 4ara te"tar a :i4te"e #a e5i9iIn9ia #o ,er9a#o 9a,-ial! Contu#o$ >uan#o a4li9a#a ao e"tu#o #o" ,o i,ento" #a" ta1a" #e 9L,-io$ 5oi re3eita#a 4ela ,aioria #o" tra-al:o"$ e,-ora :ou e""e 4ou9o 9on"en"o "o-re o 4or>uI #a 5al:a1B! Na reali#a#e$ #e"#e a 4u-li9a26o$ e, 1/+'$ #o tra-al:o #e TeFne" 1/$ a 4o""i-ili#a#e #e e1i"tir u,a rela26o #e Pari#a#e Co-erta #a" Ta1a" #e 7uro (PCT7) 9on"titui u, #o" ele,ento" 4rin9i4ai" na anDli"e #o e>uil?-rio #o ,er9a#o #e 9a4itai"! A o-"er a26o #a" ta1a" #e 3uro a n? el interna9ional C$ 9o, e5eito$ in#i"4en"D el 4ara reali@ar >ual>uer 4re i"6o >uanto A e olu26o #a" ta1a" #e 9L,-io$ u,a e@ >ue o "eu 9o,4orta,ento re5le9te*"e "o-re o alor #a" #i i"a"+(! A""i,$ u, #eter,ina#o in e"ti#or$ >ue reali@a o4era28e" #e 9o-ertura a 4ra@o$ 5D*lo ne9e""aria,ente 9o,4aran#o o 4re2o #a #i i"a a 4ra@o e o #i5eren9ial #a" ta1a" #e 3uro! Ma"$ ,e",o >uan#o n6o a""egura e14li9ita,ente o "eu 9L,-io a 4ra@o$ #e"#e >ue n6o e1i"ta, o4era28e" #e 9o-ertura e$ 9on"e>uente,ente$ D e"4e9ular "o-re o alor 5uturo #a #i i"a$ e"ta-ele9e igual,ente u,a 9o,4ara26o entre o alor 5uturo #a ta1a #e 9L,-io e o #i5eren9ial #a" ta1a" #e 3uro! Por outra" 4ala ra"$ 5a@ inter ir a PNCT7$ >ue #e erD "er 9on"i#era#a 4or analogia 9o, a PCT7! Ne"te 9onte1to$ 9on"i#ere,o" >ue o in e"ti#or$ #i"4on#o #e u,a #eter,ina#a ri>ue@a$ te, a 4o""i-ili#a#e #e e"9ol:er entre #eter e""a ri>ue@a e, a9ti o" na9ionai" ou in e"ti*la e, a9ti o" e"trangeiro"! Se na "ua e"9ol:a e"ti ere, garanti#a" a" 9on#i28e" 4ara e1i"tir u,a rela26o #e ar-itrage, "o-re o" ,er9a#o" #e a9ti o"$ a rD9io entre a ta1a #e 9L,-io a 4ra@o e a ta1a #e 9L,-io A i"ta "erD igual ao #i5eren9ial #a" ta1a" #e 3uro entre a9ti o" 9o, 9ara9ter?"ti9a" "e,el:ante" ,e#i#o" e, ,oe#a" lo9ai"+1! Alge-ri9a,ente$ a 9on#i26o #e PCT7 4o#e ent6o "er e14re""a #a "eguinte 5or,aK
$t $t +n #t = I t $n I tR$ n (B)

on#e St C o 4re2o #e u,a uni#a#e #e ,oe#a e"trangeira e, ter,o" #e ,oe#a na9ional no 4er?o#o t (ta1a #e 9L,-io A i"ta)$ Ft$t.n C o alor a 4ra@o #e S 4ara u, 9ontra9to 9o, #ura26o #e n 4er?o#o" (no 5uturo)$ It$n C o ren#i,ento #e n 4er?o#o" #e u, a9ti o e14re""o e, ,oe#a na9ional e I Rt$n C o 9orre"4on#ente ren#i,ento e14re""o e, ,oe#a e"trangeira++! Con"i#eran#o logarit,o" #e a,-o" o" la#o" (in#i9a#o" 4or letra" ,in<"9ula")$ a e14re""6o (B) torna*"eK
f t $t +n s t = (i i R ) t $ n (/)

De 5a9to$ e"ta 9on#i26o C 5un#a,ental,ente u,a rela26o #e ar-itrage, >ue$ na :i4te"e #e Gneutrali#a#eH 5a9e ao ri"9o$ garante u,a "itua26o #e in#i5eren2a na" 4re5erIn9ia" #o" in e"ti#ore" >uan#o o #i5eren9ial #a" ta1a" #e 9L,-io C igual ao #i5eren9ial #a" ta1a" #e 3uro! Por outra" 4ala ra"$ o
1B 1/

C5! Mere#it: e C:inn (1//B)$ >ue "eguire,o" #e 4erto! TeFne"$ 7! M! (1/+')$ T:e Tra9t on MonetarF Re5or,$ Ma9Millan! Ner a e"te re"4eito ta,-C, =ourguinat (1//+)! +( Ire,o" 4ro9urar u,a e14li9a26o atra C" #e u,a a-or#age, 4elo" a9ti o"$ 9on"i#eran#o #e4"ito" e, #i i"a" >uan#o no" re5eri,o" A" #i i"a"! +1 Su-3a9ente A 9on#i26o #e PCT7$ e"ta,o" a""i, a a#,itir 9u"to" #e tran"a926o #e"4re@? ei"$ 4er5eita ,o-ili#a#e #e 9a4itai" e ,e",o grau #e ri"9o e #e li>ui#e@$ ou "e3a$ 4er5eita "u-"titua-ili#a#e #a" a4li9a28e" #o" 9a4itai"! ++ A" ta1a" #e 3uro en ol i#a" na rela26o #e 4ari#a#e "6o ta1a" anuai"! %

,er9a#o 9a,-ial e"tD e, e>uil?-rio >uan#o a" a4li9a28e" na" #i5erente" #i i"a" o5ere9e, o ,e",o ren#i,ento l?>ui#o! Ca"o 9ontrDrio$ e1i"te a o4ortuni#a#e #e e5e9tuar ,o i,ento" #e ar-itrage,! N6o #e e,o" e">ue9er >ue 4o#e,o" ter u, 9on3unto #e 5a9tore" in"titu9ionai" >ue na 4rDti9a 9ontri-ue, 4ara a e1i"tIn9ia #e #e" io" e, rela26o ao e>uil?-rio! U, #e""e" 5a9tore" C a e1i"tIn9ia #e disparidades nos regulamentos e, igor ao n? el #o" 4a?"e" 4arti9i4ante" na" tran"5erIn9ia" #e 9a4ital! Certo" 4a?"e"$ a#o4tara, u, "i"te,a #e ta1a" "o-re o" ,o i,ento" #e 9a4itai" #o ti4o Gta1a #e iguali@a26o #a" ta1a" #e 3uroH$ outro"$ u, trata,ento 5i"9al -a"ea#o no 9ontrolo #o" 9L,-io"$ igual,ente "u"9e4t? el #e #e"e,4en:ar u, 4a4el 4etur-a#or! O" #e" io" 5a9e A teoria #a PNCT7 4o#e, igual,ente "er o9a"iona#o" 4or custos de transac%o! O ,er9a#o 9a,-ial n6o C 4er5eito$ e1i"te, 9u"to" ne9e""Drio" A reali@a26o #a" o4era28e"! S6o nor,al,ente 9u"to" #e inter,e#ia26o$ 3u"ti5i9a#o" 4ela ne9e""i#a#e #e o-ten26o #e in5or,a26o (5rete" #e 9o,uni9a26o$ 9orretage,$ 9o,i""8e"$ et9!)! Ta,-C, a 4re"en2a no e"4?rito #o" in e"ti#ore" #e u, comportamento de &'ome (ias) 4o#e "er a4onta#o 9o,o 5a9tor #e n6o eri5i9a26o #a teoria #a PNCT7! O" in e"ti#ore" tI, 4re5erIn9ia 4or in e"tir no ,er9a#o interno! S ,?ni,a altera26o no" ,er9a#o" a n? el interna9ional o in e"ti#or reto,a$ 4or e5eito #e 5a9tore" #e or#e, 4"i9olgi9a$ a 4re5erir in e"tir no "eu 4r4rio 4a?" +'! De"ta9a*"e ain#a nor,al,ente a diferente nature*a dos activos$ >uer e, ter,o" #e e14o"i26o ao ri"9o$ >uer #e li>ui#e@! Po#e a""i, intro#u@ir*"e u,a no26o #e G4rC,io #e ri"9oH 4ara "olu9ionar 4ro-le,a" #e 9o,4ara-ili#a#e #o" a9ti o"+)! Na 4re"en2a #e"te" 5a9tore"$ a" ta1a" #e 3uro 9on"titue, Ga4ena"H u, ele,ento orienta#or #a atitu#e e #o 9o,4orta,ento #o" ar-itragi"ta"! De"te ,o#o$ u,a o4era26o #e ar-itrage, >ue #I orige, a ,o i,ento" interna9ionai" #e 9a4itai"$ en ol e >ua"e "e,4re u, 9erto ri"9o 9o,4arati a,ente a u,a o4era26o e"trita,ente interna! Na reali#a#e$ o" ,o i,ento" #e 9a4itai" n6o #e4en#e, e19lu"i a,ente #a" ta1a" #e 3uro$ #e4en#e, igual,ente #a li>ui#e@$ #a 9o,o#i#a#e #a 9olo9a26o$ a""i, 9o,o #a" ta1a" e"4era#a" #e in5la26o no" 4a?"e" 9on"i#era#o"+&! Para o 9on3unto #e in e"ti#ore" a# er"o" ao ri"9o$ a ta1a #e 9L,-io a 4ra@o 4o#e #i5erir #a ta1a #e 9L,-io A i"ta 5utura e"4era#a 4or u, 4rC,io #e ri"9o >ue 9o,4en"e o G4erigoH "u"9e4t? el #e #eter a9ti o" e"trangeiro" versus a9ti o" na9ionai"! De5ini,o" o pr+mio de risco (r4t$t.n) a 4artir #eK
f t $t +n = s te$t +n + rp t $t +n (1()

A "u-"titui26o #a e14re""6o (1() na e14re""6o (/) 4er,ite >ue a aria26o e"4era#a na ta1a #e 9L,-io #o 4er?o#o t 4ara o 4er?o#o t.n "e3a a4re"enta#a 9o,o u,a 5un26o #o #i5eren9ial #a" ta1a" #e 3uro e #o 4rC,io #e ri"9oK
s te$t +n = (i i R ) t $ n rp t $t +n
+'

(11)

Ne3a*"e Te"ar (1//+) e JeZi" (1//))! Pe"enti e Win9oo4 (1//%) "alienta, o 4a4el #a" 5lutua28e" na 4ro#u26o e no 9on"u,o #e -en" n6o tran"a99ionD ei" e #e "er i2o" 9o,o 4rin9i4ai" 5a9tore" re"4on"D ei" 4or e"te ti4o #e 9o,4orta,ento #o" in e"ti#ore"! Para u,a a-or#age, alternati a e3a*"e ta,-C, JeZi" (1//B)! +) Ner =ourguinat (1//+K ''%*B) e Ma9Donal# e TaFlor (1//+K '%*)+)! Ne3a*"e ta,-C, o tra-al:o e,4?ri9o #e Tanner (1//B)! Floo# e Ro"e (1//)) e"tu#a, a" #i ergIn9ia" e, rela26o A PNCT7 #e"ta9an#o a i,4ortLn9ia #o" #i5erente" regi,e" 9a,-iai"! O" autore" 9on9lue, >ue o" #e" io" "6o -a"tante ,eno" a9entua#o" nu, regi,e 9a,-ial 9o,o o #o SME! +& Ner Tanner (1//BK 11)! 0

De5ini#a e"trita,ente$ a PNCT7 re5ere*"e A 9on#i26o englo-a#a na e14re""6o anterior >uan#o o 4rC,io #e ri"9o C @ero 9oerente$ 4or e1e,4lo$ 9o, o 4re""u4o"to #e Gneutrali#a#eH #o" in e"ti#ore" 5a9e ao ri"9o+%! Contu#o$ e,-ora a PNCT7 #eri e #a" e14re""8e" (B) e (/)$ #e e "er trata#a #e 5or,a autno,a 4or>ue intro#u@ a >ue"t6o #a" e14e9tati a" >uanto ao alor #o 9L,-io$ trata#o 9o,o u,a ariD el aleatria ao 4a""o >ue$ na PCT7$ en9ontra,o" u,a rela26o entre #oi" ele,ento" 4er5eita,ente #eter,ina#o"! A""i,$ na au"In9ia #e o-"er a28e" #e e14e9tati a" no ,er9a#o 9a,-ial$ >uanto a ,o i,ento" 5uturo" #a ta1a #e 9L,-io$ a e14re""6o (11) n6o C #ire9ta,ente o-3e9to #e >ual>uer te"te! Para o4era9ionali@ar o 9on9eito$ a PNCT7 C te"ta#a 9on3unta,ente 9o, o 4re""u4o"to #e e14e9tati a" ra9ionai" no ,er9a#o 9a,-ial! Ne"te 9a"o$ reali@a28e" 5utura" #a "t.n "er6o iguai" ao alor e"4era#o no 4er?o#o t$ ,ai" u, ter,o #e erro #e ru?#o -ran9o t$t.n n6o 9orrela9iona#o 9o, a in5or,a26o 9on:e9i#a no 4er?o#o t$ in9luin#o o #i5eren9ial #a" ta1a" #e 3uro e a ta1a #e 9L,-io A i"ta! A""i,K
s t +n = " re t$ t +n + t $ t +n (1+)

on#e "ret$t.n C a e14e9tati a ra9ional #a ta1a #e 9L,-io no 4er?o#o t.n 5or,ula#a no 4er?o#o t! Su-"tituin#o a e14re""6o anterior na e14re""6o (11)$ o-te,o" u,a 9on#i26o ,uita" e@e" #e"igna#a 9o,o a :i4te"e #a Ge5i9iIn9ia #o" ,er9a#o" 9o, neutrali#a#e 5a9e ao ri"9oH+0K
s t $t +n = (i i R ) t $ n rp t $t +n + t $t +n (1')

on#e o 4ri,eiro ,e,-ro re4re"enta a aria26o eri5i9a#a na ta1a #e 9L,-io #o 4er?o#o t 4ara t.n! Po#e,o" ent6o 5a9il,ente to,ar a :i4te"e 9o,-ina#a #a PNCT7 e #e e14e9tati a" ra9ionai"$ 5or,ulan#o a "eguinte regre""6oK
s t $t +n = + (i i R ) t $ n + t$ t +n (1))

No 4re""u4o"to #e >ue o ter,o #e erro 9o,4"ito t$t.n$ >ue 9on"i"te no 4rC,io #e ri"9o e no" erro" #e e14e9tati a (4re i"6o)$ C ortogonal e, rela26o ao #i5eren9ial #a" ta1a" #e 3uro$ o 4arL,etro na e>ua26o 4re9e#ente #e erD ent6o "er igual a u,+B! No no""o e"tu#o$ a teoria #a PNCT7 5oi te"ta#a a 4artir #o 9on9eito #e 4rC,io #e ri"9o$ utili@an#o a "eguinte rela26oK
rp t $t +n = (i i R ) t $ n s t $ t +n (1&)

III1 DADOS Sen#o o o-3e9ti o 4rin9i4al #e"te e"tu#o a4li9ar a teoria #a PPC e a teoria #a PNCT7 a "Crie" te,4orai" 4ara anali"ar "o-retu#o o e>uil?-rio #e longo 4ra@o no ,er9a#o 9a,-ial 5ora, utili@a#o" #a#o" #e 4erio#i9i#a#e anual (A)$ tri,e"tral (T) e ,en"al (M)$ tentan#o 9o-rir o 4er?o#o #e 1/%( a 1///+/! Para a" "Crie" #o" 4re2o"$ #a" ta1a" #e 9L,-io e #a" ta1a" #e 3uro 5ora, reti#o"$ "e,4re >ue a
+%

Ao longo #o no""o tra-al:o #e in e"tiga26o e,4?ri9a ire,o" a#o4tar e"ta #e5ini26o e"trita #e PNCT7! Ire,o" ain#a a-"trair*no" #o ri"9o #o" a9ti o" e #a "ua li>ui#e@! +0 Ner C:inn (1//BK ))! +B C5! Fa,a (1/B))$ Ma9Donal# e TaFlor (1//+)$ C:inn e FranEel (1//))$ JeZi" (1//)) e I"ar# (1//&)! B

e1i"tIn9ia #e o-"er a28e" intra*anuai" o 4er,itiu$ o <lti,o alor #o 4er?o#o (UN)$ o <lti,o alor ,C#io (UNM) e o alor ,C#io #o 4er?o#o (MA)'(! E, geral$ o" #a#o" 5ora, o-ti#o" a 4artir #a" 5onte" e"tat?"ti9a" 4u-li9a#a" 4ela OCDE$ "en#o 4re5eren9ial,ente utili@a#a" a" ,ai" re9ente"'1! Pro9urou*"e "e,4re o-ter o ,aior n<,ero #e o-"er a28e" 4elo >ue e1i"tiu algu,a" e@e" a ne9e""i#a#e #e 9on9iliar "Crie" ,ai" re9ente" 9o, outra" ,ai" antiga"! Se, e"te 4ro9e#i,ento n6o teria "i#o 4o""? el utili@ar u, n<,ero ra@oD el #e o-"er a28e"! A" ru4tura" na" "Crie" eri5i9ara,*"e 9o, a Ale,an:a! No" te"te" A PPC 5ora, u"a#a" ini9ial,ente a" ta1a" #e 9L,-io -ilaterai" no,inai" (E) #o E"9u#o (ES) e #o Mar9o Ale,6o (DM) 9ontra o Dlar A,eri9ano (USD)$ 4ara 4o"terior,ente #eter,inar a" ta1a" #e 9L,-io -ilaterai" no,inai" #o E"9u#o 9ontra o Mar9o Ale,6o (EESDM)! No >ue #i@ re"4eito ao" ?n#i9e" #e 4re2o"$ 4ara alC, #o [n#i9e #e Pre2o" no Con"u,i#or (IPC)$ #i"4on? el nu,a -a"e ,en"al$ 5oi igual,ente utili@a#o o De5lator #o PI= (DPI=)$ 9o, u,a 4erio#i9i#a#e tri,e"tral e anual! Co, a intro#u26o #e"te <lti,o ?n#i9e #e 4re2o" 4ro9urou*"e ter e, 9onta o 5a9to #e no #e5lator #o PI= "er #a#a u,a ,aior i,4ortLn9ia ao 9on3unto #e -en" o-3e9to #e 9o,Cr9io interna9ional$ o >ue #e erD 9on#u@ir e, 4rin9?4io a re"ulta#o" ,ai" ro-u"to" na 9on5ir,a26o ou re5uta26o e,4?ri9a #a teoria #a PPC'+! U,a outra alternati a 4o#eria 4a""ar 4ela utili@a26o #e u, ?n#i9e #e 4re2o" #o" -en" e14ortD ei"! Contu#o$ 9o,o a#ianta C:inn (1//BK))$ C 4ro D el >ue a 9o,4o"i26o #o" 9a-a@e" #e e14orta26o arie ain#a #e 5or,a ,ai" a9entua#a entre 4a?"e" >ue o 9orre"4on#ente 9a-a@ #o IPC! Ne"te 9onte1to$ o4ta,o" 4or n6o a4li9ar e"te ti4o #e ?n#i9e! A" "Crie" 4re9e#ente" 5ora, e14re""a" na 5or,a #e ?n#i9e" "i,4le" 9o, -a"e no ano #e 1//(! Foi #e"te ,o#o 4o""? el utili@an#o #oi" ti4o" #i5erente" #e ?n#i9e" #e 4re2o" 9on"i#erar #ua" 5or,a" alternati a" #e 9Dl9ulo 4ara a ta1a #e 9L,-io real (Cr)$ ariD el a 4artir #a >ual "e #e"en ol eu o e"tu#o a4li9a#o #a teoria #a PPC (e>ua26o n\ 0)! Por outro la#o$ a PNCT7 5oi te"ta#a a 4artir #o 9on9eito #e 4rC,io #e ri"9o (4r) "u-3a9ente A 9on#i26o anterior,ente #e"igna#a 9o,o a :i4te"e #a Ge5i9iIn9ia #o" ,er9a#o" 9o, neutrali#a#e 5a9e ao ri"9oH (e>ua26o n\ 1&)! Fora, utili@a#a" no a,ente a" ta1a" #e 9L,-io -ilaterai" no,inai" entre o"
+/

PaEEio e Ru": (1//() "ugere, >ue e1i"te u, gan:o a#i9ional #e in5or,a26o >uan#o "e au,enta, a" o-"er a28e" utili@an#o #a#o" #e alta 5re>uIn9ia (,en"ai" e tri,e"trai") o >ue 4o#erD au,entar o 4o#er #o" te"te"! Para u,a i"6o alternati a e3a*"e Ar#eni e Ju-ian (1//1K 1('0) ou Ma9Donal# (1//&K )%B*01)! Ti, (1//() 5a@ u,a "?nte"e #a literatura "o-re o" re"ulta#o" ,ai" i,4ortante" #o" e"tu#o" on#e "e utili@ara, #a#o" #e #i5erente 4erio#i9i#a#e! '( O <lti,o alor #o 4er?o#o (UN)$ tratan#o*"e #e "Crie" anuai"$ C o-ti#o a 4artir #o <lti,o alor ,en"al ou tri,e"tral #e 9a#a ano$ 9on"oante o" #a#o" e"te3a, #i"4on? ei" nu,a -a"e ,en"al ou tri,e"tral$ ou atra C" #o <lti,o alor #e 9a#a tri,e"tre$ 9a"o #a" "Crie" tri,e"trai"! De 5or,a "i,ilar$ 4ara "Crie" anuai"$ o alor ,C#io #o 4er?o#o (MA) 9on"i"te no 9al9ulo #a ,C#ia arit,Cti9a #a" #o@e o-"er a28e" ,en"ai" ou #a" >uatro o-"er a28e" tri,e"trai" ou$ 9a"o "e 4reten#a o-ter "Crie" tri,e"trai"$ na ,C#ia arit,Cti9a #a" trI" o-"er a28e" #e 9a#a tri,e"tre! O <lti,o alor ,C#io (UNM) C o-ti#o a4ena" 4ara "Crie" anuai"$ 9on"i"tin#o na ,C#ia arit,Cti9a #a" trI" o-"er a28e" regi"ta#a" no <lti,o tri,e"tre #e 9a#a ano! '1 =a"e #e #a#o" #a ,EC! -ain Economic Indicators$ e#ita#a 4or Estima. /#0 (ZZZ!e"ti,a!9o,)! Para Portugal 5ora, ain#a utili@a#o" #a#o" #o In"tituto Na9ional #e E"tat?"ti9a e #o =an9o #e Portugal! '+ Ne3a*"e E#i"on (1/B0K 'B(*&)! Engel (1//%) 5a@ u,a #e"agrega26o #o" ?n#i9e" #e 4re2o" e, ?n#i9e" #e 4re2o" #o" -en" tran"a99ionD ei" e ?n#i9e" #e 4re2o" #o" -en" n6o tran"a99ionD ei"$ 4ro9uran#o #e"te ,o#o entrar e, lin:a #e 9onta 9o, u,a 9o,4onente n6o e"ta9ionDria e u,a 9o,4onente e"ta9ionDria #a ta1a #e 9L,-io real! Ne3a*"e ta,-C, Fi":er e ParE (1//1K 1)00*B) e =urtein$ Ne e" e Re-elo (+(((K 1'*1/)! /

#oi" 4a?"e"$ ta1a" #e 3uro #e longo 4ra@o 4ara o" #a#o" anuai" e ta1a" #e 3uro #e 9urto 4ra@o 4ara o" #a#o" tri,e"trai" e ,en"ai"! No 9a"o 4ortuguI"$ 5ora, u"a#a" a" ta1a" #e o4era28e" -an9Dria" a9ti a" 4ara 4ra@o" #e 1B( #ia" a 1 ano e a ,ai" #e & ano" 9o,o ta1a" #e 3uro #e 9urto e #e longo 4ra@o$ re"4e9ti a,ente! Para a Ale,an:a$ utili@a,o" a" ta1a" #e 3uro #o ,er9a#o ,onetDrio e #o" t?tulo" #a #? i#a 4<-li9a a ,ai" #e 1( ano"! A 5alta #e o-"er a28e" ao n? el #a" ta1a" #e 3uro 5e@ 9o, >ue o 4er?o#o ini9ial #e anDli"e ti e""e "i#o re#u@i#o #e 1/%( 4ara 1/00! To#a" a" "Crie" 5ora, tran"5or,a#a" e, logarit,o"! No e"tu#o a4li9a#o #a teoria #a PPC o 4ro9e#i,ento a#o4ta#o 4ara a 9on"tru26o #a ariD el o-3e9to #e anDli"e 9on"i"tiu e, 4ri,eiro lugar na #e5ini26o #a ta1a #e 9L,-io real (Cr)! E, "egun#o lugar$ 5ora, #eter,ina#o" o" #oi" ti4o" #e ?n#i9e" #e 4re2o" (IPC ou DPI=)$ a""i, 9o,o a" ta1a" #e 9L,-io -ilaterai" no,inai" (ES$ PTA ou DM)! Por <lti,o$ 5ora, utili@a#a" "Crie" #e #i5erente 4erio#i9i#a#e (M$ TUN$ TMA$ AUN$ AUNM ou AMA)! Na teoria #a PNCT7 "eguiu*"e u,a lgi9a #e 9on"tru26o "i,ilar$ i#enti5i9an#o*"e o 4rC,io #e ri"9o (4r) 9o,o rela26o o-3e9to #e e"tu#o 4ara Portugal (P)$ E"4an:a (E) ou Ale,an:a (A)! E, Ane1o a4re"enta*"e o "igni5i9a#o #a" ariD ei"! IV1 TESTES DE RA45ES UNIT%RIAS Para a 9on5ir,a26o e,4?ri9a #a teoria #a PPC e #a teoria #a PNCT7 a" rela28e" #a#a" 4ela ta1a #e 9L,-io real (e>ua26o n\ 0) e 4elo 4rC,io #e ri"9o (e>ua26o n\ 1&) tI, #e "er e"ta9ionDria"! No e"tu#o #a e"ta9ionari#a#e #e""a" "Crie" utili@D,o" o te"te #e rai@ unitDria #e Di9EeF*Fuller Au,enta#o (ADF)! Tal 9o,o na ,aioria #o" te"te" #e ra?@e" unitDria"$ a#,itiu*"e 9o,o :i4te"e nula a n6o e"ta9ionari#a#e #a" "Crie"$ ou "e3a$ a e1i"tIn9ia #e rai@ unitDria! Na 4rDti9a$ i"to "igni5i9a a9eitar a :i4te"e nula "e a e"tat?"ti9a t #o te"te ADF 5or in5erior ao alor 9r?ti9o ou$ 4elo 9ontrDrio$ re3eitar a :i4te"e nula >uan#o o alor #a e"tat?"ti9a t #o te"te ADF 5or "u4erior ao alor 9r?ti9o! E"ta <lti,a "itua26o e>ui ale a #i@er >ue a "Crie C e"ta9ionDria$ ou "e3a$ a 9on9luir 4ela n6o e1i"tIn9ia #e rai@ unitDria! De a9or#o 9o, o te"te ADF$ 5oi ne9e""Drio #e in?9io 4ro9e#er A e"9ol:a #o n<,ero #e #e"5a"a,ento" a utili@ar 4or 5or,a a e itar a auto*9orrela26o #o" erro"! Para o e5eito 5ora, u"a#o" o" te"te" A :i4te"e nula #o" 9oe5i9iente" #o" #e"5a"a,ento"$ te"te" "i,4le" (t) e #e 9on3unto (F)! A#,itiu*"e >ue a "ele926o "eria 5eita 4artin#o #o #e"5a"a,ento ,ai" ele a#o 4ara o ,ai" -ai1o! Co, e"te 4ro9e#i,ento 4ro9ura,o" a#o4tar u,a e"4C9ie #e Gregra #e 4ru#In9ia e9ono,Ctri9aH no "enti#o e, >ue "eria ,eno" ne5a"to in9luir u, #e"5a"a,ento >ue n6o intere""a a$ #o >ue e19luir algu, >ue 5o""e i,4ortante 9on"i#erar$ o >ue e entual,ente a9onte9eria "e a e"9ol:a 5o""e e5e9tua#a 4artin#o #o #e"5a"a,ento ,ai" -ai1o! A anDli"e 5oi 5eita 4ara u, n<,ero ,D1i,o #e tre@e$ oito ou 9in9o #e"5a"a,ento"$ 9on"oante "e trata""e #e #a#o" ,en"ai"$ tri,e"trai" ou anuai"!

1(

Na "itua26o e, >ue n6o 5oi e"9ol:i#o >ual>uer #e"5a"a,ento$ utili@ou*"e a4ena" o te"te #e rai@ unitDria #e Di9EeF*Fuller$ ten#o*"e 4or 9on"e>uIn9ia anali"a#o a auto*9orrela26o #o" erro" 9o, a e"tat?"ti9a #e Dur-in*Wat"on! O" re"ulta#o" #a a4li9a26o #o" te"te" #e ra?@e" unitDria" a4onta, e, geral 4ara trI" gran#e" 9on9lu"8e"! ]uanto A teoria #a PNCT7$ &(^ #o" te"te" re3eitara, a :i4te"e nula$ "ugerin#o a e"ta9ionari#a#e #o 4rC,io #e ri"9o entre Portugal e a Ale,an:a! A e1i"tIn9ia #e ra?@e" n6o unitDria" #ei1a a""i, ante er >ue a4e"ar #e o9orrere, #e"e>uil?-rio" #e longo 4ra@o no ,er9a#o 9a,-ial$ e"te <lti,o 5un9iona #e 5or,a e5i9iente! O" re"ulta#o" in"9rito" no ]ua#ro 1 ,o"tra, >ue$ A e19e426o #o" 9a"o" 1!1 e 1!+$ e, >ue a ariD el 4rC,io #e ri"9o C e"ta9ionDria A olta #e u,a ten#In9ia e n6o e"ta9ionDria$ re"4e9ti a,ente$ a" outra" #ua" "Crie" anali"a#a" "6o e"ta9ionDria" A olta #e u,a 9on"tante! E5e9ti a,ente$ no" 9a"o" 1!' e 1!)$ a" "Crie" #o 4rC,io #e ri"9o ,anti era, a" ,e",a" 9ara9ter?"ti9a" ao longo #o te,4o$ a""u,in#o u, 9o,4orta,ento #e mean reversion! De"te ,o#o$ na 4o""i-ili#a#e #e "e regi"tar u, >ual>uer 9:o>ue no 4rC,io #e ri"9o$ ,oti a#o$ 4or e1e,4lo$ 4or altera28e" #a 4ol?ti9a ,onetDria #e u, #e""e" 4a?"e"$ e1i"tiria "e,4re a 9a4a9i#a#e #e no 9urto 4ra@o "e regre""ar ao e>uil?-rio$ eli,inan#o*"e #e"ta 5or,a e entuai" 4ertur-a28e" "o-re o ,er9a#o #e 9a4itai"! 6ua7&o 8: An(-i+' 7' E+)aciona&i7a7' 7o P&9mio 7' Ri+co :PNCTJ;
NariD el <&PATUV (1!1) P&PATMA (1!+) P&PAAUV (1!') P&PAAMA (1!)) S.C.T S.C S.C.T S.C T.C C T.C C Per?o#o 1/0BK(1 M 1///K(+ 1/0BK(1 M 1///K(+ 1/0BK(1 M 1//BK(1 1/0BK(1 M 1//BK(1 Nalor Cr?ti9o &^ *'!)%0 * *'!)%B *+!B// *'!%&/ *'!(+ *'!%&/ *'!(+ Nalor Cr?ti9o 1^ *)!(0/ * *)!(B *'!&1% *)!& *'!B(0 *)!& *'!B(0 Jag = > B B ( @ ( @ t*a#5 _ DF >#1$*#?? * *'!(+0 >*1$B$ *'!/B%R >#1@AA?? *'!%(0 >C1=8*? t* alue 9on"tant >*18@# * *1!1&& 1!%%B *(!&1+ 1!)&B *(!0(( 1!'(+ t* alue tren# *1ABA * 1!%/( * (!0/B * (!/'% * E"ta9ionari#a#e ECRR M ET?? * NE NE EC`R EC5?? NE EC5?

No)a 8K Se,4re >ue u, alor C a4re"enta#o 9o, tonali#a#e ,ai" a9entua#a ( bold) "igni5i9a >ue 5oi reti#o 4ara a" 9on9lu"8e" #o no""o e"tu#o! O "igni5i9a#o #a" nota28e" utili@a#a" C o "eguinteK SXSa@onali#a#eM CXCon"tanteM TXTen#In9iaM NEXN6o E"ta9ionDriaM EXE"ta9ionDriaM `XE"tati"ti9a,ente n6o #i5erente #e @ero! Con"i#era,o" o alor #a 9on"tante ou #a ten#In9ia e"tati"ti9a,ente n6o #i5erente #e @ero 4ara alore" a-"oluto" in5eriore" a 1!/%! No)a *K Co,o :a-itual,ente$ 5oi u"a#a a nota26o (R) e (RR) 4ara re4re"entar a re3ei26o #a :i4te"e nula a u, n? el #e "igni5i9Ln9ia #e &^ e #e 1^$ re"4e9ti a,ente! ED'm<-o 7' -'i)u&aK A ariD el 4rC,io #e ri"9o entre Portugal e a Ale,an:a 4ara #a#o" anuai" ,C#ia arit,Cti9a (4rPAAMA) C e"ta9ionDria A olta #e u,a 9on"tante e"tati"ti9a,ente n6o #i5erente #e @ero 4ara u, n? el #e "igni5i9Ln9ia #e &^ (EC`R)!

Por "eu turno$ o" te"te" A teoria #a PPC n6o 5ora, 9a4a@e" #e re3eitar a n6o e"ta9ionari#a#e #a ta1a #e 9L,-io real (9a"o" +!1 a +!/)! A9eitou*"e a""i, a :i4te"e #e e1i"tIn9ia #e u,a rai@ unitDria$ o >ue #e"#e logo in#i9iou a 4re"en2a #e #e"e>uil?-rio" #e longo 4ra@o no ,er9a#o 9a,-ial! E,-ora a anDli"e grD5i9a #a" "Crie" "ugeri""e e, #eter,ina#o" 9a"o" a e1i"tIn9ia #e e"ta9ionari#a#e$ a er#a#e C >ue o" re"ulta#o" #o" te"te" ADF (]ua#ro +) #i""i4ara, >uai">uer #< i#a"! Co, e5eito$ e, nen:u,a
11

"itua26o "e 9on5ir,ou a e"ta9ionari#a#e A olta #e u,a 9on"tante$ 4elo >ue na e entuali#a#e #e o9orrer u, #eter,ina#o 9:o>ue$ a" 4ertur-a28e" o9a"iona#a" 4er#uraria, ao longo #o te,4o$ n6o 4er,itin#o u, regre""o ao alor #e e>uil?-rio! 6ua7&o *: An(-i+' 7' E+)aciona&i7a7' 7a TaDa 7' CEm0io R'a- :PPC;
NariD el C&IPCESDMM (+!1) C&IPCESDMTUV (+!+) C&IPCESDMTMA (+!') C&IPCESDMAUV (+!)) C&IPCESDMAUVM (+!&) C&IPCESDMAMA (+!%) C&DPIBESDMTUV (+!0) C&DPIBESDMTMA (+!B) C&DPIBESDMAMA (+!/) S.C.T * S.C.T * S.C.T * T.C * T.C * T.C * S.C.T * S.C.T * T.C C Per?o#o 1/%(K(1 M 1///K(0 1/%(K(1 M 1///K(+ 1/%(K(1 M 1///K(+ 1/%(K(1 M 1//BK(1 1/%(K(1 M 1//BK(1 1/%(K(1 M 1//BK(1 1/0(K(1 M 1//BK() 1/0(K(1 M 1//BK() 1/%(K(1 M 1//BK(1 Nalor Cr?ti9o &^ *'!)+1 * *'!)) * *'!)) * *'!&'& * *'!&'& * *'!&'& * *'!)& * *'!)& * *'!&'/ *+!/)& Nalor Cr?ti9o 1^ *'!/B+ * *)!(+ * *)!(+ * *)!++) * *)!++) * *)!++) * *)!()+ * *)!()+ * *)!+'+ *'!%+' Jag 8@ * C * # * 8 * 8 * 8 * C * C * + * t*a#5 _ DF >C1A@C? * >C1A$$? * >#18#A?? * >#1*A8?? * >#18$$? * >#1$@F?? * >*1*C= * >*1*F= * *1!(0% >@1F$CF t* alue 9on"tant C1$BC * C1A$= * #18C * #1*$ * #18#$ * #1#FA * *1C$A * *1##= * 1!1'% (!/)1 t* alue tren# >C1*C# * >C1*CB * >C1$F * >C1#B8 * >C1##8 * >C1B@C * >*18BA * >*18CB * *1!)(0 * E"ta9ionari#a#e ECR M ET? * ECR M ET? * ECRR M ET?? * ECRR M ET?? * ECR M ET? * ECRR M ET?? * NE * NE * NE NE

ED'm<-o+ 7' -'i)u&aK A ariD el ta1a #e 9L,-io real$ 9al9ula#a a 4artir #o [n#i9e #e Pre2o" no Con"u,i#or$ entre o e"9u#o e o ,ar9o ale,6o 4ara #a#o" anuai" <lti,o alor (CrIPCESDMAUN) C e"ta9ionDria A olta #e u,a ten#In9ia e"tati"ti9a,ente #i5erente #e @ero 4ara u, n? el #e "igni5i9Ln9ia #e 1^ (ETRR)! A ariD el ta1a #e 9L,-io real$ 9al9ula#a a 4artir #o De5lator #o PI=$ entre o e"9u#o e a ,ar9o ale,6o 4ara #a#o" tri,e"trai" <lti,o alor (CrDPI=ESDMTUN) C n6o e"ta9ionDria (NE)!

Final,ente$ 9on"tatou*"e >ue o" re"ulta#o" #o" te"te" #e ra?@e" unitDria" a4onta a, ain#a 4ara a e1i"tIn9ia #e algu,a" "Crie" e"ta9ionDria" A olta #e u,a ten#In9ia! E,-ora a "itua26o ti e""e o9orri#o e, a,-a" a" teoria"$ 5oi 4arti9ular,ente notria na" ta1a" #e 9L,-io reai" entre Portugal e a Ale,an:a >uan#o 9al9ula#a" a 4artir #o IPC (9a"o" +!1 a +!%)! A anDli"e #a" Figura" 1 a % 4er,ite 4er9e-er a e1i"tIn9ia #e u, 5en,eno #e mean reversion A olta #e u,a ten#In9ia >ue o" no""o" te"te" 9o,4ro ara,! Na er#a#e$ a" 4ertur-a28e" o9orri#a" "o-re a" ta1a" #e 9L,-io reai" 9au"a#a"$ 4or e1e,4lo$ 4or #e" alori@a28e" #o e"9u#o n6o 4er#urara,$ eri5i9an#o*"e ante" 9o, o #e9orrer #o te,4o u, regre""o ao" alore" #a ten#In9ia!

FiGu&a+ 8 a A: TaDa+ 7' CEm0io R'ai+ :Po&)uGa- ,1 +1 A-'manHa;

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Utili@an#o #a#o" #e "Crie" te,4orai" #e 4e>uena e ,C#ia #i,en"6o$ 9on"i"tin#o 5re>uente,ente e, o-"er a28e" 4" 1/0'$ FrenEel (1/B1) e A#ler e Je:,an (1/B') n6o en9ontrara, igual,ente 5orte e i#In9ia e,4?ri9a na PPC! Por outro la#o$ re9orren#o a a,o"tra" longa"$ E#i"on
1'

(1/B0)$ A-ua5 e 7orion (1//()$ Ti, (1//() e Froot e Rogo55 (1//))$ 9on9lu?ra, >ue e1i"tia u,a ten#In9ia ,o#era#a 4ara a" ta1a" #e 9L,-io reai" 9on ergire, 4ara u, e>uil?-rio #e longo 4ra@o''! O" re"ulta#o" >ue en9ontrD,o" 4ara a teoria #a PPC 6o a""i, ao en9ontro #e outro" e"tu#o" e,4?ri9o" 3D reali@a#o"')! De 5or,a ,ai" 4arti9ular o" re"ulta#o" o-ti#o" 4er,ite, ain#a te9er a" "eguinte" o-"er a28e"K i) Ao 9ontrDrio #o >ue 4or e@e" C "ugeri#o 4or algun" autore"$ o 5a9to #e tere, "i#o reti#o" alore" anuai"$ tri,e"trai" e ,en"ai" n6o alterou "igni5i9ati a,ente o" re"ulta#o" #o no""o e"tu#o! I"to C notrio e, ter,o" #a teoria #a PPC! No 9a"o #a teoria #a PNCT7 a e"ta9ionari#a#e #a" "Crie" eri5i9ou*"e a4ena" 4ara #a#o" #e -ai1a 5re>uIn9ia (#a#o" anuai")! Contu#o$ a 5alta #e o-"er a28e" 4ara #a#o" ,en"ai" n6o 4er,ite a5ir,ar 9o, to#a a 9erte@a >ue a e"ta9ionari#a#e #o 4rC,io #e ri"9o #e4en#e #a 5re>uIn9ia alta ou -ai1a #o" #a#o" utili@a#o"! A 4o""i-ili#a#e #e reali@a26o #e te"te" #e ra?@e" unitDria" utili@an#o #a#o" ,en"ai"$ 4o#eria 9erta,ente 9lari5i9ar e"ta >ue"t6o! ii) A4e"ar #o ,aior 4e"o atri-u?#o ao 9on3unto #e -en" tran"a99ionD ei"$ a intro#u26o #o #e5lator #o PI= 9o,o ?n#i9e #e 4re2o" n6o 9on#u@iu a re"ulta#o" ,ai" "ati"5atrio"! E,-ora ti C""e,o" 9on9lu?#o >ue a" "Crie" #a" ta1a" #e 9L,-io reai" era, n6o e"ta9ionDria"$ a er#a#e C >ue >uan#o "e a4re"entara, e"ta9ionDria" e, ten#In9ia$ e""e re"ulta#o 5oi a4ena" eri5i9a#o utili@an#o o ?n#i9e #e 4re2o" no 9on"u,i#or$ 9ontrarian#o a""i, a" e14e9tati a" ini9iai"! Contu#o$ 9o,o o-"er a C:inn (1//BK))$ "e o" 9a-a@e" #e -en" #e 9on"u,o "e tornare, ,ai" "i,ilare" atra C" #o" 4a?"e" >ue o" 4ro#u@e, ou en#e, 4or gro""o$ o" ?n#i9e" #e 4re2o" no 9on"u,i#or 4o#e, 5orne9er u,a ,e#i#a ,ai" 9oerente #o" n? ei" #e 4re2o" e 9on"e>uente,ente #a" ta1a" #e 9L,-io reai"$ o >ue 4ro a el,ente terD a9onte9i#o no 9a"o #e Portugal e #a Ale,an:a$ aten#en#o A i,4ortLn9ia 9a#a e@ ,aior #a" rela28e" 9o,er9iai" entre o" #oi" 4a?"e"$ 4arti9ular,ente e, ter,o" #e 9o,Cr9io intra*ra,o! iii) Perante a re3ei26o 9ont?nua #a teoria #a PPC 4o#er*"e*ia 4en"ar >ue o" agente" interiori@a a,$ 4or >ual>uer Gor#e, #e ra@6o naturalH$ >ue 9o, o #e9orrer #o te,4o a ,oe#a 5orte e #e re5erIn9ia #o SME (o ,ar9o ale,6o) alori@ar*"e*ia 5a9e A outra ,oe#a! Con9luiu*"e 4elo 9ontrDrio >ue C a ,oe#a 5ra9a$ o e"9u#o 4ortuguI"$ tra#i9ional,ente n6o utili@a#a na" rela28e" 9o,er9iai" interna9ionai"$ >ue ao longo #o te,4o "o5reu u,a a4re9ia26o real'&! O-"er an#o no a,ente a" Figura" 1 a %$ 4o#e,o" 9on"tatar >ue a4" o 4er?o#o #e in"ta-ili#a#e >ue ,ar9ou o" ano" "u-"e>uente" ao" #oi" 9:o>ue" 4etrol?5ero"$ a gran#e 5a"e #e a4re9ia26o real #o e"9u#o ini9ia*"e e, 1/B%$ 9oin9i#in#o 9o, a entra#a #e Portugal e #a E"4an:a 4ara a ent6o CEE! A
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Re9orren#o a "Crie" te,4orai" longa" e a #a#o" e, 4ainel$ TaFlor (1//%) ai ,ai" longe te"tan#o a ali#a#e #a" :i4te"e" #a PPC 4ara #i5erente" "u-*4er?o#o"K 4a#r6o ouro$ #ua" guerra" ,un#iai"$ =retton Woo#" e 4er?o#o re9ente #e 9L,-io" 5le1? ei"! O autor n6o en9ontrou ta,-C, e i#In9ia e,4?ri9a 4ara a e"ta9ionari#a#e #a ta1a #e 9L,-io real! A" #i ergIn9ia" e, rela26o A PPC a4re"entara,*"e ,D1i,a" #urante a gran#e #e4re""6o #e 1/+/$ #e9linan#o #e4oi" #e 1/)& "o- o regi,e #e =retton Woo#"! ') Ne3a*"e ta,-C, Fi":er e ParE (1//1)$ Engel (1//%) e Pa4ell (1//B)! '& Ne3a*"e Cun:a e Ma9:a#o (1//'-)! Can@oneri e al! (1//B) o-"er a, >ue a 4ro#uti i#a#e 9re"9e ,ai" ra4i#a,ente na Ale,an:a #o >ue no" outro" 4a?"e" #a Euro4a Co,unitDria$ 3u"ti5i9an#o a""i, o" #i5eren9iai" #e 4re2o" 5a orD ei" A Ale,an:a e a 9on"e>uente a4re9ia26o real #e ,oe#a" 9o,o a 4e"eta$ a lira$ o e"9u#o ou o 5ran9o -elga! Ne3a*"e ta,-C, Ollo>ui e Ri ero (1///)! 1)

ten#In9ia 4ara a a4re9ia26o real #e"ta ,oe#a a9entua*"e no" ano" "eguinte"$ nu, 4ro9e""o 9ara9teri@a#o #o 4onto #e i"ta #a 4ol?ti9a e9on,i9a 4ela #e5ini26o na generali#a#e #o" 4a?"e" ,e,-ro" #o SME #e u, o-3e9ti o e"tratCgi9o 4rioritDrioK o 9o,-ate A in5la26o'%! Da#a a "ua tra#i26o anti*in5la9ioni"ta$ a Ale,an:a a""u,e #e"#e ent6o$ #e5initi a,ente$ o 4a4el #e 4a?" #e re5erIn9ia na Euro4a$ 4ro9uran#o o" Drio" 4a?"e" u,a 9on ergIn9ia 4ara o" "eu" n? ei" #e 4re2o"! No 9a"o #e Portugal a o426o 4ela e"ta-ili#a#e #o" 4re2o" torna a*"e ,e",o o-rigatria$ 3D >ue e"te 4a?" "e a4re"enta a 9o,o u, 9an#i#ato a 4arti9i4ar na '; 5a"e #a UEM! Ne"te 9onte1to$ n6o C #e e"tran:ar >ue "e ten:a a""i"ti#o ao longo #o" <lti,o" ano" a u,a ten#In9ia #e a4ro1i,a26o #o" n? ei" #e in5la26o #o" #oi" 4a?"e"$ 9on"egui#a atra C" #e u,a re#u26o gra#ual no rit,o #e 9re"9i,ento #o" 4re2o" na e9ono,ia 4ortugue"a! Contu#o$ a4e"ar #e"te 9o,4orta,ento$ o #i5eren9ial #e in5la26o a4re"entou*"e "i"te,ati9a,ente #e"5a orD el a Portugal o >ue 9on3unta,ente 9o, u,a #e4re9ia26o no,inal in"u5i9iente #o e"9u#o relati a,ente ao ,ar9o 9on#u@ A ten#In9ia 4ara a a4re9ia26o real #o e"9u#o! De 5a9to$ ne, ,e",o a" #e" alori@a28e" #e %^$ %!&^ e '!&^ 4or >ue 4a""ou o e"9u#o e, 5inai" #e 1//+$ 1//' e 1//&$ 9ontri-u?ra, 4ara in erter a ten#In9ia re ela#a! Perante e"te" re"ulta#o"$ 9olo9a*"e 5or2o"a,ente a >ue"t6o #e "a-er 4or>ue C >ue u,a 4e>uena e9ono,ia 9o,o a 4ortugue"a$ 9o, u,a ,oe#a 5ra9a$ n6o "o5reu ent6o 5orte" ata>ue" e"4e9ulati o"M 4or>ue C >ue a #e" alori@a26o no,inal #o e"9u#o n6o 5oi ,ai" a9entua#a$ 9ontinuan#o 4elo 9ontrDrio o "eu 4ro9e""o #e a4re9ia26o reala Na er#a#e$ n6o 4o#e,o" e">ue9er >ue u, 5en,eno "e,el:ante regi"ta#o noutro" 4a?"e"$ n6o a4ena" a"iDti9o"$ ,a" ta,-C, #a A,Cri9a Jatina$ 9o,o C o 9a"o #o MC1i9o e #a Argentina$ 9on#u@iu a" "ua" e9ono,ia" 4ara gra e" 9ri"e" 5inan9eira"! Tu#o in#i9a >ue algun" #o" 5a9tore" anterior,ente a4onta#o" 9o,o re"4on"D ei" 4ela" altera28e" na ariD el T #e e, ter ti#o in5luIn9ia 4ara >ue "e ten:a eri5i9a#o a a4re9ia26o real #o e"9u#o e e""a a4re9ia26o n6o ten:a 9on#u@i#o a ata>ue" e"4e9ulati o"! Na reali#a#e$ 4ara >ue Portugal n6o ti e""e i i#o nen:u,a "itua26o #e 9ri"e 9o, 9ontorno" "i,ilare" A #e"te" 4a?"e"$ e, ,uito 4o#erD ter 9ontri-u?#o o 5a9to #a e9ono,ia 4ortugue"a e"tar in"eri#a #e"#e o 4er?o#o #e ,ai" a9entua#a a4re9ia26o real #o e"9u#o nu, 4ro9e""o #e integra26o euro4eia$ 4er,itin#o*l:e a""i, -ene5i9iar #e to#a a 9re#i-ili#a#e e e"ta-ili#a#e 9on5eri#a 4ela a9eita26o tD9ita #a 4ol?ti9a ,onetDria anti*in5la9ioni"ta #o =un#e"-anE e 4ela 5i1a26o #o e"9u#o e, rela26o ao ,ar9o! De"te ,o#o$ "o- a al2a#a #o Me9ani",o #e Ta1a" #e CL,-io #o SME e #a EU$ Portugal 9on"eguiu e itar$ ,e",o #e4oi" #a a-oli26o e, 5inai" #e 1//+ #a" <lti,a" re"tri28e" A ,o-ili#a#e interna9ional #e 9a4itai"$ o" e5eito" #e e entuai" ata>ue" e"4e9ulati o"$ ou "e3a$ i,4e#ir >ue#a" a-ru4ta" no stoc #e re"er a" 9a,-iai" e, re"ulta#o #e 5orte" e14e9tati a" #e #e" alori@a26o #a "ua ,oe#a! Na "e>uIn9ia #e"te 4ro9e""o a e9ono,ia 4ortugue"a 9on"eguiu igual,ente al9an2ar 9o, I1ito o o-3e9ti o 4rioritDrio #e e"ta-ili#a#e #o" 4re2o"$ >ue era e14li9ita,ente a""u,i#o 4elo 4o#er 4ol?ti9o!
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Joureiro (1//BK 0'*1'() a4re"enta u,a -oa 9ronologia #o" a9onte9i,ento"! 1&

A "itua26o i i#a 4or Portugal 4o#e "er ir #e e1e,4lo a outro" 4a?"e" >ue e"tan#o en ol i#o" nu, 4ro9e""o #e integra26o "i,ilar ao #a e9ono,ia 4ortugue"a 4o#er6o e itar o" 4ro-le,a" #a a4re9ia26o real #a" "ua" ,oe#a"! Ca"o 9ontrDrio$ e"tar6o ,ai" e14o"to" a e entuai" 9ri"e" 5inan9eira" na "e>uIn9ia #e ata>ue" e"4e9ulati o" 9ontra a "ua ,oe#a$ 9o,o "u9e#eu e, 5inai" #o" ano" no enta 9o, Dria" ,oe#a" #e 4a?"e" #o Su#e"te A"iDti9o e #a A,Cri9a Jatina! Perante e"ta e i#In9ia$ 9o,o C "ugeri#o 4or Coo4er (1///)$ n6o re"ta ao" 4e>ueno" 4a?"e" outra alternati a "en6o 5a@er 4arte #a" gran#e" Drea" ,onetDria" #o,inante"$ ,e",o >ue i""o o" i,4e2a e, #e5initi o #e 9on#u@ir li re,ente a 4ol?ti9a ,onetDria e 9a,-ial! Ter,ina#o" o" te"te" #e ra?@e" unitDria"$ na tentati a #e 9ontinuar a anali"ar o e>uil?-rio #e longo 4ra@o no ,er9a#o 9a,-ial$ o no""o e"tu#o -a"eou*"e e, "egui#a na o-ten26o #e rela28e" #e 9o* integra26o! V1 CO>INTEGRA2O Co, i"ta A 9o*integra26o 4ro9urou "a-er*"e o grau #e integra26o #a" ariD ei" 4re"ente" na PPC! ]uan#o u,a ariD el era I(+) 4ro9urou*"e 9o,-inar e""a ariD el 9o, outra$ 4re"ente na rela26o #e PPC$ #e 5or,a a o-ter u,a no a ariD el I(1) '0! Co, -a"e ne"ta in5or,a26o 4a""ou*"e A 9o* integra26o'B! A anDli"e #e 9o*integra26o 5oi #e"en ol i#a uni9a,ente no >ua#ro #a teoria #a PPC u,a e@ >ue o" te"te" #e ra?@e" unitDria" n6o 5ora, 9a4a@e" #e re3eitar a n6o e"ta9ionari#a#e #a ta1a #e 9L,-io real$ "ugerin#o >ue a" ariD ei"$ ou 9on3unto #e ariD ei"$ a 4artir #a" >uai" 5oi 9on"titu?#a a rela26o #e PPC era, integra#a" #e or#e, u,! Fora, a""i, utili@a#a" #e 5or,a 9o,4le,entar #ua" ,eto#ologia"K a anDli"e #e e"ta9ionari#a#e (te"te" #e ra?@e" unitDria") e a anDli"e #e 9o*integra26o'/! Pro9urou*"e ent6o a eriguar "e no longo 4ra@o 4o#eria e1i"tir u,a 9o,-ina26o linear entre a ta1a #e 9L,-io no,inal e o" 4re2o" >ue 3D 5o""e e"ta9ionDria! Na er#a#e$ trata a*"e #e en9ontrar u,a rela26o #e longo 4ra@o ( e9tor #e 9o*integra26o) >ue tra#u@i""e a 5or,a 9o,o a" ariD ei" "e 4o#ia, rela9ionar! A tC9ni9a #e e"ti,a26o utili@a#a na 9o*integra26o #a" "Crie" te,4orai" 9on"i"tiu na a4li9a26o #o ,Cto#o #a ,D1i,a ero"i,il:an2a #e"en ol i#o 4or Sbren 7o:an"en! Seguin#o$ 9o,o #i""e,o"$ e"ta ,eto#ologia$ a,o" 4ro9e#er ini9ial,ente A e"4e9i5i9a26o #e u, "i"te,a a 4artir #a" ariD ei" "ugeri#a" 4ela teoria$ -a"tan#o 4ara e""e e5eito >ue 4elo ,eno" #ua" #e""a" ariD ei" "e3a, I(1))(!

'0

Por e1e,4lo$ 4ara a "Crie CrIPCESDMTUN 9on"tatou*"e >ue a ta1a #e 9L,-io no,inal (e) era I(1)$ o 4re2o na9ional (4) era I(+) e >ue o 4re2o e"trangeiro (4R) era igual,ente I(+)! Contu#o$ >uan#o o" n? ei" #e 4re2o" #o" #oi" e"4a2o" 5ora, 9o,-ina#o" na 5or,a (4 c 4R)$ eri5i9ou*"e >ue 3D era, I(1)! 'B Perante o olu,e #e in5or,a26o e, 9au"a$ n6o "e a4re"enta, a>ui o" re"ulta#o" #e"te tra-al:o 4reli,inar! No entanto$ o autor #i"4oni-ili@a""e a 5orne9er e""a in5or,a26o >uan#o "oli9ita#a atra C" #o "eguinte E*,ailK 4ortugald"onata!5e!u9!4t! '/ Ten#o*"e 9on"tata#o >ue a ,aioria #o" te"te" A teoria #a PNCT7 a4onta a, 4ara a e"ta9ionari#a#e #o 4rC,io #e ri"9o$ utili@ou*"e ne"te 9a"o 9o,o ,eto#ologia #e anDli"e a4ena" o" te"te" #e ra?@e" unitDria"! )( Po#en#o a" re"tante" "ere, I(()! Ne3a*"e 7o:an"en (1//&)! Ne3a*"e ta,-C, Pan"en e 7u"eliu" (1//&)! Mar>ue" (1//B) e An#ra#e (1///) #6o algun" e1e,4lo"! 1%

Fun#a,ental 4ara e"te en"e3o 5oi o 4ro9e""o atra C" #o >ual "e 9o,-inara, linear,ente ariD ei" I(+) #e 5or,a a gerare, ariD ei" I(1)! Me",o a""i,$ e, #eter,ina#a" "itua28e" a 9o,-ina26o #e ariD ei" a4re"entou*"e I(+)$ no entanto$ a4li9D,o" a ,eto#ologia #a 9o*integra26o ten#o 4or -a"e a" 4ri,eira" #i5eren2a" #a>uela" ariD ei"! A t?tulo ,era,ente ilu"trati o$ 4o#e,o" re5erir o 9a"o #a "Crie CrIPCESDMAUN e, >ue ini9ial,ente a ta1a #e 9L,-io no,inal (e) era I(1) e o 4re2o na9ional (4) e o 4re2o e"trangeiro (4R) era, I(+)! A""i,$ #e4oi" #e "e ter 9on"tata#o >ue a 9o,-ina26o #o" n? ei" #e 4re2o" (4*4R) era igual,ente I(+)$ a anDli"e #e 9o*integra26o 5oi reali@a#a 4artin#o #a" 4ri,eira" #i5eren2a" (#eM #4 e #4R)$ u,a a4re"enta a, I(()$ I(1) e I(1)$ re"4e9ti a,ente! Para a e"4e9i5i9a26o #o "i"te,a 5oi igual,ente ne9e""Drio #e5inir a nature@a #a" ariD ei" a in9luir! A""i,$ nu,a 4ri,eira 5a"e$ 9o,o ariD ei" en#gena" 5ora, 9on"i#era#a" a" ariD ei" "ugeri#a" 4ela teoria$ ou "e3a$ a ta1a #e 9L,-io no,inal$ o 4re2o na9ional e o 4re2o e"trangeiro! E"ta" ariD ei" 5ora, "e,4re #e5ini#a" 9o,o 5a@en#o 4arte #o e"4a2o #e 9o*integra26o! Nu,a "egun#a 5a"e$ 5ora, intro#u@i#a" a#i9ional,ente na anDli"e outra" ariD ei"$ a""u,in#o a nature@a #e ariD ei" en#gena" e e1gena"! No 4ri,eiro 9a"o$ en9ontra,o" 4or e1e,4lo a ta1a #e 3uro na9ional (i)$ ariD el a#,iti#a #entro #o e"4a2o #e 9o*integra26o! No "egun#o 9a"o$ te,o" 4or e1e,4lo a ta1a #e 3uro e"trangeira (iR)$ a4re"entan#o*"e e"ta ariD el #entro e 5ora #o e"4a2o #e 9o*integra26o! A 9on"tante (C) e a ten#In9ia (T) re9e-era, u, trata,ento 4arti9ular e, 9a#a u, #o" 9a"o" a9i,a u,a e@ >ue tanto 5ora, in9lu?#a" 9o,o e19lu?#a" #a anDli"e! ]uan#o in9lu?#a"$ a 9on"tante 5oi 9on"i#era#a #entro e 5ora #o e"4a2o #e 9o*integra26o$ o ,e",o 3D n6o a9onte9en#o A ten#In9ia >ue "e 4re""u4Y" >ue 5aria "e,4re 4arte #o e"4a2o #e 9o*integra26o! I#enti5i9a#a" a" ariD ei" a in9luir no "i"te,a e #e5ini#a a "ua nature@a$ 4ro9e#eu*"e e, "egui#a A e"9ol:a #o n<,ero #e #e"5a"a,ento" a utili@ar #e 5or,a a e itar a auto*9orrela26o #o" erro"! N6o 5oi reti#o >ual>uer #e"5a"a,ento 4ara a" ariD ei" e1gena")1! De"te ,o#o$ ten#o 4or -a"e o" alore" #o" testes do tra%o e #o ma1 ( alor #o alor 4r4rio ,D1i,o) 4ara u, inter alo #e 9on5ian2a #e /&^$ a a9eita26o ou re3ei26o #a :i4te"e nula era e>ui alente a a9eitar ou re3eitar o n<,ero #e e9tore" in#i9a#o" 4ela or#e, #e 9o*integra26o e, 9au"a)+! No entanto$ na "itua26o e, >ue C a9eite a :i4te"e nula 4ara u,a or#e, #e 9o*integra26o "u4erior a @ero i""o 9orre"4on#e a4ena" a #i@er >ue e"tD en9ontra#o u, ou ,ai" e9tore" #e 9o* integra26o$ na#a garantin#o ain#a >ue e""e" e9tore" e"te3a, 9on5or,e a teoria! A auto*9orrela26o #o" erro" 5oi a alia#a e>ua26o a e>ua26o! Perante a n6o e19lu"6o #e auto* 9orrela26o$ 4ro9e#eu*"e A e"9ol:a #e #e"5a"a,ento" #e or#e, "u4erior! U,a e@ a#o4ta#o e"te 4ro9e#i,ento e 4er"i"tin#o ain#a o 4ro-le,a$ 5oi ent6o utili@a#o u, te"te ,ulti aria#o on#e a au"In9ia #e auto*9orrela26o era a alia#a 4ara o 9on3unto #o "i"te,a! Garanti#a a au"In9ia #e auto*
)1 )+

e@ >ue "o- e"ta 5or,a a"

ariD ei" "e

Ner DoorniE e Pen#rF (1//0K &B*0B)! Na 4rDti9a$ i"to "igni5i9a a9eitar a :i4te"e nula "e o alor #o te"te #o tra%o ou #o ma1 5or in5erior ao alor 9r?ti9o$ ou 4elo 9ontrDrio$ re3eitar a :i4te"e nula "e i""o n6o a9onte9er! 10

9orrela26o$ 4ro""egui,o" a anDli"e #e 9o*integra26o 9o, a e"9ol:a #o n<,ero #e #e a9or#o 9o, a teoria #a PPC))!

e9tore" 9o*

integra#o")'! E, "egui#a$ e5e9tuara,*"e te"te" #e Wal# ao" 9oe5i9iente" #a" rela28e" #e 9o*integra26o O" 4rin9i4ai" re"ulta#o" #a utili@a26o #e"ta ,eto#ologia "6o a4re"enta#o" no ]ua#ro '! 6ua7&o C: An(-i+' 7' co>in)'G&a !o
S9&i' :ca+o; Va&i(,'i+ En7/G'na+ ,1 +1 ED/G'na+ eM (4 * 4R) eM (4 c 4R) eM (4 c 4R) #eM #4M #4R #eM #4M #4R #eM #4M #4R 4R$ (e c 4) 4R$ (e c 4)M iM iR 4R$ (e c 4) 4R$ (e c 4)M iM iR 4R$ (e c 4) Con+)1 T'n71 Au)o>co&&'-a !o 7o+ '&&&o+ :cHiI*; D'+J1 En71 VECTOR DE CO>INTEGRA2O R'+u-)a7o 7a+ R'+)&i K'+ G'&ai+ :LR> T'+) CHiI*; 1'!)'e(!(((+fRR +!)%e(!11%f +!&1e(!11'f 10!/%e(!(((1fRR +!&Be(!1(00f )!&/e(!1((&f '!+0e(!1/)f 1!1/e(!&&(/f 1!'(e(!0+B%f 1'!1/&e(!(('fRR (!((&(&e(!/)''f 1(!(1e(!((1%fRR 1!&+/0e(!+1%+f (!(('%%e(!/&10f (!&'1e(!0%%&f

CrIPCESDMM ('!1) CrIPCESDMTUN ('!+) CrIPCESDMTMA ('!') CrIPCESDMAUN ('!)) CrIPCESDMAUNM ('!&) CrIPCESDMAMA ('!%) CrDPI=ESDMTUN ('!0) CrDPI=ESDMTMA ('!B) CrDPI=ESDMAMA ('!/)

U * U U U * U C U CX( U U * U C U * CX(

T * T TX( T T * T T T * TX( * * * * * *

1+!0Be(!'B&f M 10!'&e(!1'%f 1B!1+e(!11+f M 1(!B+e(!&))f )!%'e(!'+0f M B!)'e(!(00f )!%'e(!'+0f M B!)'e(!(00f B!B1e(!(%&f M '!&&e(!)%/f +!')e(!'1f M )!0)e(!(/f M '!%1e(!1%f +!(+e(!'%f M (!B+e(!%%f M &!/+e(!(&f &!0/e(!(&f M +!&%e(!+0f M (!+)e(!BBf Te"te Multi aria#oK ++!&)/e(!+(B&f Te"te Multi aria#oK +)!((1e(!(B/&f Te"te Multi aria#oK )&!&&'e(!1'+&f +!''e(!%0)f M B!1)e(!(B%f Te"te Multi aria#oK )0!('Be(!1('(f (!))e(!B((&f M )!&1'e(!1()f 1!0)e(!)10f M '!/)e(!1'/f

1& 0+ ) ) ) ' + + + 1 1 & + ' )

1;K 1!e c1!(4 c 4R) 1;K 1!e c 1!(4 c 4R) . (!((+1+0/!Tren# 1;K 1!e c 1!(4 c 4R) . (!((+1/11!Tren# 1;K 1!#e c 1!#4 . 1!#4R 1;K 1!#e c 1!#4 . 1!#4R 1;K 1!#e c 1!#4 . 1!#4R 1;K 1!#e c 1!#4 . 1!#4R . (!(((!Tren# 1;K 1!4R . 1!(e c 4) c +!&/&!i . &!%+/!iR 1;K 1!4R . 1!(e c 4) c +!%1B!i . %!B&(!iR 1;K 1!4R . 1!(e c 4) 1;K 1!4R . 1!(e c 4) c (!(((!Con"tant

No)a 8K Para 9a#a "Crie (9a"o) anali"a#a$ #e entre a" Dria" alternati a" e"tu#a#a"$ 5ora, a4ena" a4re"enta#a" #ua" "itua28e"! No entanto$ 4ro9urou*"e #e algu,a 5or,a e14li9itar to#a" a" 4arti9ulari#a#e" 4ara o 9on3unto #e re"ulta#o" o-ti#o"! No)a *K O "igni5i9a#o #a" nota28e" utili@a#a" C o "eguinteK UXCon"tante "e, re"tri28e" (5ora #o e"4a2o #e 9o*integra26o)M CXCon"tante #entro #o e"4a2o #e 9o*integra26o$ ,a" "e, >ual>uer re"tri26oM CX(XCon"tante #entro #o e"4a2o #e 9o*integra26o 9o, a re"tri26o #e "er igual a @eroM TXTen#In9ia #entro #o e"4a2o #e 9o*integra26o$ "e, >ual>uer re"tri26oM TX(XTen#In9ia #entro #o e"4a2o #e 9o*integra26o$ 9o, a re"tri26o #e "er igual a @eroM *XE19lu"6o #a anDli"e #a Con"tante e #a Ten#In9ia!

Da leitura #o re5eri#o >ua#ro 4o#e,o" retirar Dria" 9on9lu"8e"! Por u, la#o$ 9on"tatou*"e >ue in#e4en#ente,ente #a 4erio#i9i#a#e #a" "Crie"$ na gran#e ,aioria #o" 9a"o" anali"a#o" 5oi 4o""? el en9ontrar 4elo ,eno" u, e9tor #e 9o*integra26o >ue e"ti e""e 9on5or,e a teoria #a PPC)&! Co, e5eito$ e,-ora o" te"te" #e ra?@e" unitDria" n6o ti e""e, "i#o 9a4a@e" #e re3eitar a n6o e"ta9ionari#a#e #a ta1a #e 9L,-io real$ a er#a#e C >ue atra C" #o e"tu#o #a 9o*integra26o 9on"eguira,*"e o-ter rela28e" lineare" #e longo 4ra@o #e a9or#o 9o, a PPC)%! Por outro la#o$ eri5i9ou*"e >ue o" re"ulta#o" anteriore" 4o#ia, #e4en#er 5orte,ente #a" ariD ei" a 4artir #a" >uai" era 5or,ula#o o "i"te,a o-3e9to #e e"ti,a26o! Na reali#a#e$ "e a4ena" ti e""e, "i#o 9on"i#era#a" a" ariD ei" "ugeri#a" 4ela teoria #a PPC$ e, #oi" #o" 9a"o" anali"a#o"$ 9a"o" '!0 e '!B$ ter*"e*ia a4ura#o >ue o te"te #e Wal# re3eitaria a re"tri26o i,4o"ta! Contu#o$ ao
)'

No 9a"o #e "e 9on9luir 4ela :i4te"e nula >ue e1i"te, #oi" e9tore" #e 9o*integra26o$ #e e 9ontinuar a i,4or*"e a4ena" u,a <ni9a re"tri26o! E"ta "erD a4li9a#a ini9ial,ente ao n? el #a +; or#e, #e 9o*integra26o e " #e4oi" na 1; or#e,! Se entretanto o alor #a e"tat?"ti9a #o C:ig+ 5or "u4erior a &^$ i""o "igni5i9a >ue 5ora, en9ontra#o" #oi" e9tore" #e 9o* integra26o! Se e"ti ere, e, 9au"a trI" ou ,ai" e9tore" #e 9o*integra26o$ o 4ro9e#i,ento "erD "i,ilar! )) Ne3a*"e =a26o (1///)! )& E19e4tua,*"e o" 9a"o" '!+ e '!' e, >ue a rela26o #e longo 4ra@o "e a4re"entou e"ta9ionDria A olta #e u,a ten#In9ia! )% E, #eter,ina#o" 9a"o" e"ta 4o""i-ili#a#e e"te e #ire9ta,ente rela9iona#a 9o, o 5a9to #a anDli"e #a auto*9orrela26o #o" erro" ter "i#o e5e9tua#a utili@an#o u, te"te ,ulti aria#o$ 9a"o 9ontrDrio$ n6o teria "i#o 4o""? el o-ter rela28e" #e 9o* integra26o 9oerente" 9o, a re5eri#a teoria! 1B

in9lu?re,*"e a" ta1a" #e 3uro #o" Drio" 4a?"e"$ en>uanto 5a9tore" #e e14li9a26o #o" erro" #a rela26o #e longo 4ra@o i,4l?9ita ne""a teoria$ 9on9luiu*"e >ue a>uela "itua26o 3D era 4o""? el! O en"aio #a teoria #a PPC 4artin#o #a" ta1a" #e 3uro 5oi 4arti9ular,ente intere""ante u,a e@ >ue o e9tor en9ontra#o$ alC, #e re"4eitar a re5eri#a teoria$ 9olo9ou e, e i#In9ia a e1i"tIn9ia #e u,a rela26o negati a entre a ta1a #e 9L,-io no,inal (9ota#a ao in9erto) e a ta1a #e 3uro na9ional$ a""i, 9o,o u,a rela26o #ire9ta entre o 9L,-io no,inal e a ta1a #e 3uro e"trangeira! De"te ,o#o$ nu, 9onte1to #e 4er5eita ,o-ili#a#e #e 9a4itai"$ a rela26o #e longo 4ra@o o-ti#a e"taria igual,ente #e a9or#o 9o, o ,e9ani",o atra C" #o >ual u, au,ento (#i,inui26o) #a ta1a #e 3uro na9ional le aria a u,a a4re9ia26o (#e4re9ia26o) #a ,oe#a na9ional e >ue u,a e entual "u-i#a (#e"9i#a) #a ta1a #e 3uro e"trangeira 9on#u@iria a u,a #e4re9ia26o (a4re9ia26o) #a ,oe#a na9ional)0! VI1 CONCLUSO E"te e"tu#o te e 4or o-3e9ti o a4li9ar a teoria #a PPC e a teoria #a PNCT7 4ara a aliar o 9o,4orta,ento #a ta1a #e 9L,-io #e #oi" 4a?"e" #a UEM no 4er?o#o #e 1/%( a 1///! O tra-al:o e,4?ri9o ali9er2ou*"e na reali@a26o #e te"te" #e ra?@e" unitDria"$ utili@an#o o" te"te" #e Di9EeF*Fuller au,enta#o$ a""i, 9o,o na o-ten26o #e rela28e" #e 9o*integra26o$ e,4regan#o a ,eto#ologia 4ro4o"ta 4or 7o:an"en! O" te"te" A teoria #a PPC$ 9o, -a"e e, te"te" #e ra?@e" unitDria"$ n6o 5ora, 9a4a@e" #e re3eitar a n6o e"ta9ionari#a#e #a ta1a #e 9L,-io real$ in#i9ian#o a""i, a 4re"en2a #e #e"e>uil?-rio" #e longo 4ra@o no ,er9a#o 9a,-ial! Por "eu turno$ a ,aioria #o" te"te" A PNCT7 "ugerira, a e"ta9ionari#a#e #o 4rC,io #e ri"9o$ #ei1an#o ante er >ue a4e"ar #e o9orrere, #e"e>uil?-rio" no ,er9a#o 9a,-ial$ e"te 4o#ia 5re>uente,ente 5un9ionar #e 5or,a e5i9iente! Ne"te 9onte1to$ na e entuali#a#e #e o9orrere, altera28e" #e 4ol?ti9a$ e1i"tiria a 9a4a9i#a#e #e "e regi"tar u, 9o,4orta,ento #e mean reversion$ eli,inan#o*"e #e"ta 5or,a 4o""? ei" 4ertur-a28e" "o-re o ,er9a#o #e 9a4itai"! Ain#a >ue 4o""a,o" a9eitar >ue a utili@a26o #e u,a a,o"tra ,ai" longa 4u#e""e 4ro4or9ionar re"ulta#o" ,ai" ro-u"to" 4ara u,a a alia26o #a teoria #a PPC$ enten#e,o" >ue a" "Crie" te,4orai" u"a#a" in9lu?ra, #i er"o" a9onte9i,ento" 4ol?ti9o*e9on,i9o" 9u3a 9on3uga26o in5luen9iou #e9i"i a,ente a" ariD ei" a 4artir #a" >uai" 5ora, 9on"tru?#a" a" rela28e" o-3e9to #e e"tu#o! E, tra-al:o" 5uturo"$ o alarga,ento #a a,o"tra ao 4er?o#o i,e#iata,ente a "eguir ao" A9or#o" #e =retton Woo#" 4o#erD 9erta,ente 9lari5i9ar e"ta >ue"t6o! Pelo" re"ulta#o" al9an2a#o" 9o, o" te"te" #e ra?@e" unitDria" 5i9ou ain#a 4atente >ue algu,a" "Crie" #a ta1a #e 9L,-io real era, e"ta9ionDria" A olta #e u,a ten#In9ia$ le an#o*no" a""i, a a9re#itar >ue e1i"tia ta,-C, u, 5en,eno #e mean reversion A olta #a>uela! E"te re"ulta#o C 4arti9ular,ente i,4ortante "e i,aginar,o" >ue 4erante a re3ei26o #a teoria #a PPC o" agente"
)0

Pelg e Serati (1//%) 9on"tru?ra, e e"ti,ara, u, ,o#elo NAR 9o,-inan#o a ta1a #e 9L,-io real 9o, o #i5eren9ial #a" ta1a" #e 3uro$ 9on"eguin#o #e"ta 5or,a en9ontrar e9tore" #e 9o*integra26o entre a Ale,an:a e o" E"ta#o" Uni#o" e entre a ItDlia e a Ale,an:a! 1/

4o#eria, interiori@ar$ 4or >ual>uer Gor#e, #e ra@6o naturalH$ >ue ao longo #o te,4o a ,oe#a #o,inante #o SME (o ,ar9o ale,6o) alori@ar*"e*ia 5a9e ao e"9u#o! O-"er ou*"e no entanto >ue era a ,oe#a 5ra9a$ tra#i9ional,ente n6o utili@a#a na" tro9a" interna9ionai"$ >ue 9o, o #e9orrer #o te,4o regi"tou u,a a4re9ia26o real! O 5a9to #a e9ono,ia 4ortugue"a e"tar in"eri#a #e"#e o 4er?o#o #e ,ai" a9entua#a a4re9ia26o real #o e"9u#o nu, 4ro9e""o #e integra26o euro4eia$ ter*l:e*D 4er,iti#o -ene5i9iar #a 9re#i-ili#a#e e e"ta-ili#a#e 4ro4or9iona#a 4ela a9eita26o #a 4ol?ti9a ,onetDria anti*in5la9ioni"ta #a Ale,an:a e 4ela 5i1a26o #o e"9u#o e, rela26o ao ,ar9o$ 9on"eguin#o #e"te ,o#o e itar o" e5eito" ne5a"to" #e 4o""? ei" ata>ue" e"4e9ulati o" 9ontra a "ua ,oe#a! Co,o #i""e,o" atrD"$ o 4ro9e""o #e integra26o #e Portugal 4o#e "er ir #e e1e,4lo a outra" 4e>uena" e9ono,ia" no "enti#o e, >ue ter6o to#o o intere""e e, 5a@er 4arte #a" gran#e" Drea" ,onetDria" #o,inante"! Se a""i, n6o 5or$ 5i9ar6o ,ai" e14o"ta" a ata>ue" e"4e9ulati a" no 9a"o #e a4re9ia26o real #a" "ua" ,oe#a"$ au,entan#o o ri"9o #e o9orrIn9ia #e 9ri"e" 5inan9eira"! A ter,inar o no""o e"tu#o$ 4ro9urou*"e ain#a a eriguar "e no longo 4ra@o 4o#eria e1i"tir u,a 9o,-ina26o linear entre a ta1a #e 9L,-io no,inal e o" 4re2o" >ue 3D 5o""e e"ta9ionDria! A utili@a26o #o ,Cto#o #e 9o*integra26o A 7o:an"en 4er,itiu*no" o-"er ar >ue 4ara a ,aioria #o" 9a"o" anali"a#o" era 4o""? el o-ter 4elo ,eno" u, e9tor #e 9o*integra26o >ue e"ti e""e 9on5or,e a teoria #a PPC! E, #ua" "itua28e"$ e"te" re"ulta#o" #e4en#ia, #a in9lu"6o #a" ta1a" #e 3uro #a" en>uanto e14li9a26o #o" erro" #a rela26o #e longo 4ra@o i,4l?9ita na re5eri#a teoria! Contu#o$ a a4li9a26o #a teoria #a PPC n6o #e e Gli,itar*"eH a 4ro9urar e14lorar rela28e" #e longo 4ra@o$ #e e igual,ente 4er,itir a o-ten26o #e #inL,i9a" #e 9urto 4ra@o 4elo >ue e, 5utura" in e"tiga28e" a 9on"tru26o #e ,o#elo" 9o, ,e9ani",o #e 9orre926o #o" erro" #e e "er to,a#a e, lin:a #e 9onta$ 4arti9ular,ente "e o no""o o-3e9ti o 5or ta,-C, o #e e"ti,ar 9oe5i9iente" #e a3u"ta,ento ao e>uil?-rio #e longo 4ra@o$ ou "e3a$ en9ontrar e14li9a28e" ,ai" 9on9reta" 4ara a" "itua28e" e, >ue "e eri5i9a, #e" io" 5a9e A teoria atra C" #a in9or4ora26o #o" erro" #o" a3u"ta,ento" #e longo 4ra@o! Dria" e9ono,ia"

REFERLNCIAS BIBLIOGR%FICAS: A-ua5$ N!M 7orion$ P! (1//()$ GPur9:a"ing PoZer ParitF in t:e Jong RunH$ 7ournal o5 Finan9e$ )&$ 44! 1&0*10)!

+(

A#ler$ M!M Je:,an$ =! (1/B')$ GDe iation" 5ro, Pur9:a"ing PoZer ParitF in t:e Jong RunH$ 7ournal o5 Finan9e$ '/$ 44! 1)01*1)0B! An#ra#e$ 7! (1///)$ GCo*integra26o$ e>uil?-rio #e longo 4ra@o$ ,e9ani",o #e 9orre926o #o" erro" e ,eto#ologia #e 7o:an"enH$ GEMF*FEUC! Ar#eni$ P!M Ju-ian$ D! (1//1)$ GI" t:ere tren# re er"ion in 4ur9:a"ing 4oZer 4aritFaH$ Euro4ean E9ono,i9 Re ieZ$ '&$ 44! 1('&*1(&&$ e#! Nort:*Pollan#! =a26o$ P! (1///)$ GNota "o-re a E"ti,a26o #e Ne9tore" #e Co*integra26o 9o, o" Progra,a" CATS in RATS$ PCFIMJ e ENIEWSH$ GEMF*FEUC! =ala""a$ =! (1/B%)$ GIntra*In#u"trF S4e9iali@ationK A Cro""*CountrF AnalF"i"H$ Euro4ean E9ono,i9 Re ieZ$ '($ 1$ Fe ereiro$ 44! +0*)+! =aFou,i$ T!M Ma9Donal#$ R! (1//B)$ GDe iation" o5 E19:ange Rate" 5ro, Pur9:a"ing PoZer ParitFK A StorF Featuring TZo MonetarF Union"H$ International MonetarF Fun#$ %/$ Maio! =ota"$ S!M Sou"a$ M! (1//&)$ GPPP in t:e long run c a 9ointegration a44roa9:H$ E9ono,ia$ 1/$ +$ Maio! =ourguinat$ P! (1//+)$ $inance internationale$ PUF! =ran#er$ 7!M Trug,an$ P! (1/B')$ GA Re9i4ro9al Du,4ing Mo#el o5 International Tra#eH$ 7ournal o5 International E9ono,i9"$ 1&$ Ago"to$ 44! '1'*'+1! =ran"on$ W! (1/B1)$ GCo,,entK T:e Colla4"e o5 Pur9:a"ing PoZer ParitF #uring t:e 1/0(U"H$ Euro4ean E9ono,i9 Re ieZ$ 1%$ Maio$ 44! 1%0*01! =ur"tein$ A!M Ne e"$ 7!M Re-elo$ S! (+((()$ GDi"tri-ution Co"t" an# Real E19:ange Rate DFna,i9" During E19:ange*Rate*=a"e#*Sta-ili@ation"H$ National =ureau o5 E9ono,i9 Re"ear9:$ 0B%+$ Ago"to! Can@oneri$ M! e al! (1//B)$ GTren#" in Euro4ean Pro#u9ti itFK I,4li9ation" 5or Real E19:ange Rate"$ Real Intere"t Rate" an# In5lation Di55erential"H$ Oe"terrei9:i"9:e National-anE$ +0$ Maio! Ca""el$ G! (1/++)$ -oney and foreign e1c"ange after 2324$ No a Ior>ue$ Ma9Millan! Ca e"$ R! (1/B1)$ GIntra*In#u"trF Tra#e an# MarEet Stru9ture in t:e In#u"trial Countrie"H$ O15or# E9ono,i9 Pa4er"$ ''$ +$ 44! +('*++'! C:inn$ M!M FranEel$ 7!(1//))$ GPattern" in E19:ange Rate Fore9a"t" 5or TZentF*5i e Curren9ie"H$ 7ournal o5 MoneF$ Cre#it$ an# =anEing$ +%$ )$ No e,-ro$ 44! 0&/*0(! C:inn$ M! (1//B)$ G=e5ore t:e 5allK Zere ea"t a"ian 9urren9ie" o er alue#aH$ National =ureau o5 E9ono,i9 Re"ear9:$ %)/1$ A-ril! C:inn$ M! (1///)$ GMea"uring ,i"align,entK Pur9:a"ing PoZer ParitF an# ea"t a"ian 9urren9ie" in t:e 1//("H$ International MonetarF Fun#$ 1+($ Sete,-ro! Coo4er$ R! (1///)$ GE19:ange Rate C:oi9e"H$ e, Ret:inEing t:e International MonetarF SF"te,$ Fe#eral Re"er e =anE o5 =o"ton$ Con5eren9e Serie"$ )'$ 7un:o! Cu,-F$ R!M O-"t5el#$ M (1/B1)$ GA Note on E19:ange*Rate E14e9tation" an# No,inal Intere"t Di55erential"K A Te"t o5 t:e Fi":er PF4ot:e"i"H$ 7ournal o5 Finan9e$ '%$ 7un:o$ 44! %/0*0('! Cun:a$ J!M Ma9:a#o$ 7! (1//'a)$ GA PPP ,o#el o5 real a44re9iationH$ FEUNJ$ +1($ De@e,-ro!
+1

Cun:a$ J!M Ma9:a#o$ 7! (1//'-)$ GReal Con ergen9e an# Real A44re9iationH$ FEUNJ$ +($ De@e,-ro! Di1it$ A!M Stiglit@$ 7! (1/00)$ GMono4oli"ti9 Co,4etition an# O4ti,u, Pro#u9t Di er"itFH$ A,eri9an E9ono,i9 Re ieZ$ %0$ '$ 7un:o$ 44! +/0*'(B! DoorniE$ 7!M Pen#rF$ D! (1//0)$ -odelling dynamic systems using Pc$iml 3 for 5indo6s $ International T:o,"on =u"ine"" Pre""! Duarte$ A! (1//0)$ 7ovas Perspectivas do Com+rcio Internacional8 0n9lise de 0lgumas Contribui%:es ;e<ricas e da Problem9tica das !eslocali*a%:es $ Di""erta26o #e Me"tra#o e, E9ono,ia Euro4eia$ Coi,-ra$ FEUC$ 44! 11&*1+B! E#i"on$ P! (1/B0)$ GPur9:a"ing PoZer ParitF in t:e Jong RunK A Te"t o5 t:e Dollar_Poun# E19:ange Rate (1B/(*1/0B)H$ 7ournal o5 MoneF$ Cre#it$ an# =anEing$ 1/$ Ago"to$ 44! '0%*'B0! Ei",ont$ O!M e Tural-ae a$ T (1///)$ GDe4letion o5 Natural Re"our9e" an# Jong*Ter, Per"4e9ti e" 5or t:e Ru""ian E9ono,FH$ E9ono,i9 E#u9ation an# Re"ear9: Con"ortiu,$ 0! Engel$ C! (1//%)$ GJong*Run PPP MaF Not Pol# A5ter AllH$ National =ureau o5 E9ono,i9 Re"ear9:$ &%)%$ 7ul:o! Engle$ R!M Granger$ 7! (1/B0)$ GCo*integration an# error 9orre9tionK re4re"entation$ e"ti,ation an# te"tingH$ E9ono,etri9a$ &&$ 44! +&1*+0%! Fa,a$ E! (1/B))$ GForZar# an# S4ot E19:ange Rate"H$ 7ournal o5 MonetarF E9ono,i9"$ 1)$ No e,-ro$ 44! '1/*'B! FernDn#e@$ F! (1//B)$ GE9ono,etri9 ,et:o#" an# 4ur9:a"ing 4oZer 4aritFK ":ort* an# long*run PPPH$ A44lie# E9ono,i9"$ '($ 44! 1))'*1)&0! Fi":er$ E!M ParE$ 7! (1//1)$ GTe"ting Pur9:a"ing PoZer ParitF Un#er t:e Null PF4ot:e"i" o5 Co* IntegrationH$ T:e E9ono,i9 7ournal$ 1(1$ No e,-ro$ 44! 1)0%*1)B)! Floo#$ R!M Ro"e$ A! (1//))$ GFi1e"K o5 t:e ForZar# Di"9ount Pu@@leH$ National =ureau o5 E9ono,i9 Re"ear9:$ )/+B$ No e,-ro! FranEel$ 7!M Ro"e$ A! (1//&)$ GA 4anel 4ro3e9t on Pur9:a"ing PoZer ParitFK ,ean re er"ion Zit:in an# -etZeen 9ountrie"H$ National =ureau o5 E9ono,i9 Re"ear9:$ &((%$ Fe ereiro! FrenEel$ 7! (1/0B)$ GPur9:a"ing 4oZer 4aritFK Do9trinal 4er"4e9ti e an# e i#en9e 5ro, t:e 1/+(U"H$ 7ournal o5 International E9ono,i9"$ B$ +$ Maio$ 44! 1%/*1/1! FrenEel$ 7! (1/B1)$ GT:e Colla4"e o5 Pur9:a"ing PoZer Paritie" #uring t:e 1/0("H$ Euro4ean E9ono,i9 Re ieZ$ 1%$ 44! 1)&*%&! Froot$ T! e al! (1//&)$ GT:e JaZ o5 One Pri9e O er 0(( hear"H$ National =ureau o5 E9ono,i9 Re"ear9:$ &1'+$ Maio! Froot$ T!M Rogo55$ T! (1//))$ GPer"4e9ti e" on PPP an# long*run real e19:ange rate"H$ National =ureau o5 E9ono,i9 Re"ear9:$ )/&+$ De@e,-ro$ 4u-li9a#o 4o"terior,ente e, Pan#-ooE o5 International E9ono,i9"$ Nort: Pollan#$ 1//&! Gru-el$ P!M JloF#$ P! (1/0&)$ Intra=Industry ;rade$ Jon#re"$ Ma9Millan!
++

PaEEio$ C!M Ru":$ M! (1//()$ GCointegrationK PoZ S:ort i" t:e Jong RunaH$ Fe#eral Re"er e =anE o5 Tan"a" CitF$ B$ De@e,-ro! Pan"en$ P!M 7u"eliu"$ T! (1//&)$ C0;# in R0;#. cointegration analysis of time series$ E"ti,a! Pelg$ R!M Serati$ M! (1//1)$ GDoe" t:e PPP Nee# t:e UIPaH$ Serie E9ono,ia e I,4re"a$ '($ Maio! Pen#rF$ D!M DoorniE$ 7! (1//%)$ Empirical econometric modelling using Pc>ive for 5indo6s $ International T:o,"on =u"ine"" Pre""! I"ar#$ P! (1/00)$ GPoZ Far Can We Pu": t:e JaZ o5 One Pri9eaH$ %0$ &$ De@e,-ro$ 44! /)+*)B! I"ar#$ P! (1//&)$ E1c"ange Rate Economics$ Ca,-ri#ge Uni er"itF Pre""! 7o:an"en$ S! (1//&)$ ?i eli"ood=based inference in cointegrated vector autoregressive models$ A# an9e# Te1t" in E9ono,etri9"$ O15or# Uni er"itF Pre""! TeFne"$ 7! (1/+')$ ;"e tract on monetary reform$ Ma9Millan! Ti,$ h! (1//()$ GPur9:a"ing PoZer ParitF in t:e Jong RunK A Cointegration A44roa9:H$ 7ournal o5 MoneF$ Cre#it$ an# =anEing$ ++$ )$ 44! )/1*&('! Touta""ila$ 7! (1///)$ GJe "Fn#ro,e Pollan#ai"K t:Corie et Cri5i9ation e,4iri>ue au Congo et au Ca,erounH$ Centre #UC9ono,ie #u #C elo44e,ent$ Uni er"itC Monte">uieu*=or#eau1 IN$ +)$ Fran2a! Jan9a"ter$ T! (1/B()$ GIntra*In#u"trF Tra#e Un#er Per5e9t Mono4oli"ti9 Co,4etitionH$ 7ournal o5 International E9ono,i9"$ 1($ Outu-ro$ 44! 1&1*10&! JeZi"$ T! (1//))$ GPu@@le" in International Finan9ial MarEet"H$ National =ureau o5 E9ono,i9 Re"ear9:$ )/&1$ De@e,-ro! JeZi"$ T! (1//B)$ GInternational Po,e =ia" in International Finan9e an# =u"ine"" CF9le"H$ National =ureau o5 E9ono,i9 Re"ear9:$ %'&1$ 7aneiro! Jin#er$ =! (1/%1)$ 0n Essay on trade and transformation$ No a Ior>ue$ 7o:n WileF an# Son"! Joo4e"Eo$ =! (1/B))$ GRelation":i4" A,ong E19:ange Rate"$ Inter ention$ an# Intere"t Rate"K An E,4iri9al In e"tigation$ 7ournal o5 International MoneF an# Finan9e$ '$ De@e,-ro$ 44! +&0*0B! Joureiro$ 7! (1//B)$ Euro @ 0n9lise -acroecon<mica$ Ni#a E9on,i9a! Ma9Donal#$ R!M TaFlor$ M! (1//+)$ GE19:ange rate E9ono,i9"K A Sur eFH$ International MonetarF Fun# Sta55 Pa4er"$ '/$ 1$ Mar2o$ 44! 1*&0! Ma9Donal#$ R! (1//&)$ GJong run e19:ange rate ,o#elingM A "ur eF o5 t:e re9ent e i#en9eH$ International MonetarF Fun# Sta55 Pa4er"$ )+$ 44! )'0*B/! Mar>ue"$ C! (1//B)$ -odelos !inAmicos. RaB*es /nit9rias e Cointegra%o$ EDINONA! Mere#it:$ G!M C:inn$ M! (1//B)$ GJong*Pori@on Un9o ere# Intere"t Rate ParitFH$ National =ureau o5 E9ono,i9 Re"ear9:$ %0/0$ No e,-ro! Mur4:F$ R! (1//))$ GMa9roe9ono,i9 Poli9F I,4li9ation" o5 Oil in Colo,-iaH$ =o"ton College De4art,ent o5 E9ono,i9"$ +B'$ No e,-ro! Ollo>ui$ I!M Ri ero$ S! (1///)$ GCon ergen9ia en ta"a" #e in5la9in en la Unin Euro4eaH$ Fun#a9in #e E"tu#io" #e E9ono,?a A4li9a#a$ 1+$ Sete,-ro!
+'

Ollo>ui$ I!M Ri ero$ S! (+((()$ GPari#a# #el 4o#er a#>ui"iti o F 4ro in9ia" e"4aiola"$ 1/)(*1//+H$ Fun#a9in #e E"tu#io" #e E9ono,?a A4li9a#a$ +)$ De@e,-ro! Pa4ell$ D! (1//B)$ GT:e Great A4re9iation$ t:e Great De4re9iation$ an# t:e Pur9:a"ing PoZer ParitF PF4ot:e"i"H$ Oe"terrei9:i"9:e National-anE$ '(! Pe"enti$ P!M Win9oo4$ E! (1//%)$ GDo NonTra#e# Goo#" E14lain t:e Po,e =ia" Pu@@leaH$ National =ureau o5 E9ono,i9 Re"ear9:$ &0B)$ Outu-ro! Ri9:ar#"on$ 7! (1/0B)$ GSo,e E,4iri9al E i#en9e on Co,,o#itF Ar-itrage an# t:e JaZ o5 One Pri9eH$ 7ournal o5 International E9ono,i9"$ B$ +$ Maio$ 44! ')1*&1! Rogo55$ T! (1//%)$ GT:e Pur9:a"ing PoZer ParitF Pu@@leH$ 7ournal o5 E9ono,i9 Jiterature$ ')$ 7un:o$ 44! %)0*%%B! Stein$ 7! e al! (1//&)$ $undamental !eterminants of E1c"ange Rates$ No a Ior>ue$ O15or# Uni er"itF Pre""! Tanner$ E! (1//B)$ GDe iation" 5ro, Un9o ere# Intere"t ParitFK A Glo-al Gui#e to W:ere t:e A9tion I"H$ International MonetarF Fun#$ 110$ Ago"to! TaFlor$ A! (1//%)$ GInternational Ca4ital Mo-ilitF in Pi"torFK Pur9:a"ing PoZer ParitF in t:e Jong RunH$ National =ureau o5 E9ono,i9 Re"ear9:$ &0)+$ Sete,-ro! TaFlor$ M! (1/B0)$ GRi"E Pre,ia an# Foreign E19:angeK A Multi4le Ti,e Serie" A44roa9: to Te"ting Un9o ere# Intere"t ParitFH$ WeltZirt"9:a5tli9:e" Ar9:i $ 1+'$ )$ 44! &0/*/1! Te"ar$ J!M Werner$ I! (1//+)$ GPo,e =ia" an# t:e Glo-ali@ation o5 Se9uritie" MarEet"H$ National =ureau o5 E9ono,i9 Re"ear9:$ )+1B$ No e,-ro! Wei$ S!M Par"leF$ D! (1//&)$ GPur9:a"ing PoZer Di"4aritF During t:e Floating Rate Perio#K E19:ange Rate NolatilitF$ Tra#e =arrier" an# Ot:er Cul4rit"H$ National =ureau o5 E9ono,i9 Re"ear9:$ &('+$ Fe ereiro!

ANEXO: CrIPCESDMMK Ta1a #e 9L,-io real$ 9al9ula#a a 4artir #o [n#i9e #e Pre2o" no Con"u,i#or$ entre o e"9u#o e o ,ar9o ale,6o$ 4ara #a#o" ,en"ai"!
+)

CrIPCESDMTUNK Ta1a #e 9L,-io real$ 9al9ula#a a 4artir #o [n#i9e #e Pre2o" no Con"u,i#or$ entre o e"9u#o e o ,ar9o ale,6o$ 4ara #a#o" tri,e"trai" <lti,o alor! CrIPCESDMTMAK Ta1a #e 9L,-io real$ 9al9ula#a a 4artir #o [n#i9e #e Pre2o" no Con"u,i#or$ entre o e"9u#o e o ,ar9o ale,6o$ 4ara #a#o" tri,e"trai" ,C#ia arit,Cti9a! CrIPCESDMAUNK Ta1a #e 9L,-io real$ 9al9ula#a a 4artir #o [n#i9e #e Pre2o" no Con"u,i#or$ entre o e"9u#o e o ,ar9o ale,6o$ 4ara #a#o" anuai" <lti,o alor! CrIPCESDMAUNMK Ta1a #e 9L,-io real$ 9al9ula#a a 4artir #o [n#i9e #e Pre2o" no Con"u,i#or$ entre o e"9u#o e o ,ar9o ale,6o$ 4ara #a#o" anuai" <lti,o alor ,C#io! CrIPCESDMAMAK Ta1a #e 9L,-io real$ 9al9ula#a a 4artir #o [n#i9e #e Pre2o" no Con"u,i#or$ entre o e"9u#o e o ,ar9o ale,6o$ 4ara #a#o" anuai" ,C#ia arit,Cti9a! CrDPI=ESDMTUNK Ta1a #e 9L,-io real$ 9al9ula#a a 4artir #o De5lator #o Pro#uto Interno =ruto$ entre o e"9u#o e o ,ar9o ale,6o$ 4ara #a#o" tri,e"trai" <lti,o alor! CrDPI=ESDMTMAK Ta1a #e 9L,-io real$ 9al9ula#a a 4artir #o De5lator #o Pro#uto Interno =ruto$ entre o e"9u#o e o ,ar9o ale,6o$ 4ara #a#o" tri,e"trai" ,C#ia arit,Cti9a! CrDPI=ESDMAMAK Ta1a #e 9L,-io real$ 9al9ula#a a 4artir #o De5lator #o Pro#uto Interno =ruto$ entre o e"9u#o e o ,ar9o ale,6o$ 4ara #a#o" anuai" ,C#ia arit,Cti9a! 4rPATUNK PrC,io #e ri"9o entre Portugal e a Ale,an:a 4ara #a#o" tri,e"trai" <lti,o alor! 4rPATMAK PrC,io #e ri"9o entre Portugal e a Ale,an:a 4ara #a#o" tri,e"trai" ,C#ia arit,Cti9a! 4rPAAUNK PrC,io #e ri"9o entre Portugal e a Ale,an:a 4ara #a#o" anuai" <lti,o alor! 4rPAAMAK PrC,io #e ri"9o entre Portugal e a Ale,an:a 4ara #a#o" anuai" ,C#ia arit,Cti9a!

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