Você está na página 1de 7

ANLISE FUNDAMENTALISTA

No mercado acionrio percebe-se com grande facilidade a preocupao do investidor, seja ele especulador ou institucional, na determinao a cada instante das perspectivas dos preos das aes. As previses sobre lucros futuros de cada empresam e as anlises da situao econmico-financeira so indispensveis para que o investidor consciente consiga otimi ar o resultado de suas aplicaes em aes negociadas nas bolsas de valores. !enerali ando, as informaes da escola fundamentalista oferecem ao usurio elementos para decidir o que comprar, por outro lado, as ferramentas da escola t"cnica se prestam a sinali ar quando comprar #ou vender$. Nada mel%or portanto, para enfrentar o mercado acionrio e sua intensa competitividade, do que munir-se de todos os instrumentos poss&veis. A escola fundamentalista, como vimos, recomenda ateno dos analistas a todas as informaes internas, setoriais ou microeconmicas que envolvem cada empresa. Assim sendo, a imprensa diria, as publicaes setoriais especiali adas e os 'iretores de (elaes com o )ercado so fontes permanentes de consultas para complementar os elementos informativos. No tocante a informaes internas, destacam-se eventos como mudanas nos quadros t"cnicos e de direo, programas de pesquisas e de desenvolvimentos de recursos %umanos, campan%as publicitrias e, no campo financeiro, alteraes na estrutura do capital de giro da empresa. Neste particular, um caso clssico " o das grandes cadeias varejistas, especialmente de super ou %ipermercados, que t*m enorme potencial de gan%o na gesto da diferena entre vendas + vista e compras a pra o. ,ode-se mesmo arriscar uma generali ao, afirmando que o mais importante componente do capital de giro da empresa " o cr"dito oferecido por seus fornecedores, que via de regra condiciona a pol&tica de comerciali ao de cada compan%ia. Nos campos setorial e macroeconmico, as informaes mais relevantes so as que se refletem + concorr*ncia, +s pol&ticas de cr"dito, fiscal e cambial. -e fossemos fa er uma definio de Anlise .undamentalista bem resumida, dir&amos que "Anlise Fundamentalista a arte de analisar e projetar resultados de uma empresa" . /ntretanto, para c%egarmos a esta definio suscinta acima, descrevemos um pouco mais detal%adamente. A Anlise .undamentalista baseia-se na Anlise Econmico Financeira de uma compan%ia, partindo do Balano Geral apresentado pelas empresas e suas peas contbeis que fa em parte do Relatrio Anual ou Informaes Trimestrais (ITR) publicadas e divulgadas ao Merca o e !a"itais ou na!#M !omiss$o e #alores Mo%ilirios, Bolsas e #alores que negociem com aes ou em jornais de grande circulao. A partir do 0alano !eral, de acordo com o roteiro estabelecido pelas &reas e 'es(uisa ou )e"artamentos T*cnicos das Instituies Financeiras, so reclassificadas as contas num modelo de anlise estabelecido por cada departamento, no diferenciando em muito da classificao das contas padroni adas conforme a +ei as ,ocie a es Annimas. /sta fase c%amamos de anlise de balano, que serve para montar um banco de dados %ist1rico e selecionar premissas de indicadores que podero ser utili adas nas projees de resultados futuros. A Anlise Microeconmica da empresa no seu conte2to tamb"m ser estudada e incorporado o !enrio Macroeconmico em que viv*ncia a economia e o setor onde atua a empresa #segunda fase$. Ap1s escol%ido os cenrios micro #quantidade f&sica de venda de produtos, preos, custos, perfil de endividamento, etc...$ ou seja a 3/quao da /mpresa3, " acoplado o cenrio macroeconmico ou indicadores de conjuntura, tais como4 5nflao, 67mbio, 8a2a de 9uros, :utras )oedas, etc...$. 6om a ajuda de soft;ares de anlises e projees so reali adas as projees de resultados das empresas, contemplando4 0alano ,atrimonial<

'emonstraes de (esultados< 'emonstraes de (esultados Acumulados< .lu2o de 6ai2a< .lu2o de 6ai2a Acumulado< ,remissas Assumidas, etc...

/sta podemos di er que " a terceira fase. A =ltima etapa " comparar os preos das aes, mediante as projees reali adas so alternativas de investimentos a m* io e lon-o "ra.os. >rios modelos de avaliao de preos so largamente utili ados no mercado, tais como4 ?ndice de ,reos@ Aucros projetados< ?ndices de ,reos@ Aucros %ist1ricos< .lu2o de 6ai2a 'escontados das projees #>alor /conmico$< :utros modelos quantitativos.

/m nossas recomendaes esto sempre levando em considerao a seguinte m2ima4 P = F ( Lucro ) /'reo e uma a$o * fun$o e lucros "ro0eta os/1 ,ortanto nossa viso " projetiva e no retroativa, ou %ist1rica. A %ist1ria passada " um banco de dados que ajuda na primeira fase. -endo que esta viso projetiva nunca " menor do que B #dois$ anos. 6abe salientar que as projees so din7micas de acordo com as mudanas de cenrios. ,ortanto, o importante " estar sempre atento as premissas assumidas e tendo o discernimento de modific-las, quando as perspectivas forem alteradas para mel%or ou pior, dependendo da pol&tica econmica do governo e a gesto das empresas.

ESCOLA FUNDAMENTALISTA : fundamento te1rico desta escola repousa na tese de que e2iste uma correlao l1gica entre o valor intr&nseco de uma ao e seu preo de mercado. : valor intr&nseco para a escola fundamentalista " representado pela avaliao do patrimnio da empresa, seu desempen%o e sua posio no respectivo setor de atuao, pela intensidade da concorr*ncia e pela e2ist*ncia de produtos ou servios alternativos, pelo grau de atuali ao tecnol1gica do empreendimento, pelo n&vel de interveno estatal na rea de atuao #controle de preos, proteo tributria, subs&dios,...$, por seu programa de investimentos, por sua pol&tica de distribuio de lucros e pelo clculo do valor presente dos lucros futuros estimados.:s investidores que adotam a anlise fundamentalista, podem ser agrupados em dois grupos, segundo uma observao dos mercados acionrios norte-americanos, sendo eles4 : primeiro re=ne os que trabal%am prioritariamente sobre as previses de lucros futuros das diversas empresas, e procuram locali ar no mercado as que, tendo boas perspectivas, ten%am cotaes aviltadas + lu das perspectivas dos resultados. ,ara este grupo os lucros podero advir das reali aes quando os preos se ajustarem +s previses de lucros ou do retorno relativo + distribuio futura dos lucros. : segundo grupo " formado pelos investidores que procuram empresas com bai2as cotaes em relao a seus ativos, e que ten%am controle acionrio concentrado. Nestes casos, o objetivo costuma se concreti ar 3taCe-over3, reunindo um lote e2pressivo o suficiente para garantir participao no processo decis1rio da firma, seguido de propostas de desmembramento parcial

ou total do ativo para venda a terceiros, com conseqD*ncias favorveis sobre as cotaes nas bolsas. 8eoricamente, quando o valor intr&nseco se situasse acima do preo de mercado, ocorreria uma indicao de compra< ao contrrio, preo de mercado superior ao valor intr&nseco indicaria conveni*ncia de venda./ntretanto, essa colocao gen"rica no completa a realidade dos fatos. ,rimeiramente, a nature a dos componentes listados torna iqualificado o valor intr&nseco. 'iante disso, " comumente utili ado o valor patrimonial de cada compan%ia para as anlises fundamentalistas. ,or outro lado, na verdade, algumas aes podem passar longos per&odos com preos sistematicamente superiores a seus valores patrimoniais e nem por isso dei2arem de ter ofertas de compra proveniente de investidores tecnicamente qualificados. A constatao de fatos desta nature a condu iu ao aprimoramento dos instrumentos da escola fundamentalista, e + criao de certos &ndices que se tornaram clssicos para a avaliao de empresas.

PRINCIPAIS NDICES NDICE PREO/LUCRO #,@A$ /sta relao decorre da diviso entre a cotao de um determinado papel, em certo momento, pelo lucro l&quido por ao#anual ou anuali ado por alguma t"cnica adequada$ proporcionado pela respectiva empresa. /ste quociente espel%a o pra o de retorno do investimento#sob as formas de dividendos ou reforo das reservas livres da compan%ia$. /m princ&pio, dedu -se que quanto mais bai2o o ,@A mais recomendvel ser reali ar aquisies, e vice-versa< na realidade, este &ndice deve ser utili ado isoladamente para respaldar decises de investimento. : conceito do &ndice deve ser din7mico, ou seja, sua utili ao deve conter as perspectivas de desenvolvimento da empresa e de seus lucros, de acordo com os pra os ideais#do ponto de vista do investidor$ para sua aplicao no papel em questo. No caso brasileiro, alguns fatores dificultam a utili ao do &ndice ,@A. Al"m da caracter&stica universal de vrias empresas apresentarem diversos graus de sa onalidade na formao de suas receitas, ao longo do e2erc&cio social, o ambiente inflacionrio e as sucessivas e profundas intervenes governamentais na atividade econmica causam esse acr"scimo de dificuldade. A observao emp&rica nos mostra que no 0rasil o lucro de uma empresa pode apresentar grandes variaes de um ano para o outro< desta forma, o ,@A calculado sobre o lucro passado pode nada significar, enquanto que as projees de lucros constituem e2erc&cios que em certos casos beiram a adivin%ao. COTAO/VALOR PATRIMONIAL(P/VPL) /sta relao, como se verifica diretamente de seu nome, resulta do quociente entre a cotao de um determinado papel, em certo momento, por seu valor patrimonial. /ste =ltimo valor, por sua ve , " obtido pela diviso do montante global do patrimnio l&quido da empresa pelo n=mero de aes em poder dos diversos acionistas. 6omo se sabe, o patrimnio l&quido de uma empresa " o somat1rio de todos os recursos da compan%ia que no so e2ig&veis a no ser por seus pr1prios acionistas #capital integrali ado, reservas diversas e lucros acumulados$. Nos balanos este somat1rio " colocado em destaque, facilitando as consultas. 'e maneira geral, al"m de seu valor absoluto, a relao@valor patrimonial de cada empresa costuma ser utili ada em comparao dentro de um mesmo setor de atividades. Al"m disso, o fato por si s1 dessa relao ser superior ou inferior + unidade no deve ser analisado isoladamente< diversos setores t*m caracter&sticas espec&ficas que concentram suas empresas em determinadas fai2as dessa relao, como o caso do setor de minerao. Neste caso, como as empresas mineradoras costumam registrar contabilmente pequenas parcelas da quantidade total de min"rio contido nas minas, dei2ando portanto um potencial muito grande, suas relaes entre cotao e valor patrimonial so constantemente superiores + unidade, refletindo o con%ecimento eu o mercado tem dessa peculiaridade. :utro 7ngulo a destacar di respeito ao financiamento dos programas de investimentos de empresas de capital aberto. -e a relao entre cotao e valor patrimonial for muito redu ida, qualquer c%amada de capital s1 ser bem sucedida + custa da concesso de vultuoso desgio< ao contrrio, se a relao for elevada, " mais provvel que a nova emisso seja bem assimilada pelos investidores.

Ava !a"#o U$a a%&o ' o P/VPA #9urandir -ell )acedo 9r$ No e2iste m"todo seguro para avaliar uma empresa ou ao, lembre-se de que os neg1cios ocorrem quando dois agentes de mercado, #compradores e vendedores$ divergem quanto ao preo de um bem ou direito, no nosso caso, uma ao que " uma pequena frao de uma empresa. Avaliar empresas est mais para uma arte do que para uma ci*ncia, e, apesar dos enormes esforos e gastos que se fa em e se fi eram at" %oje, ningu"m conseguiu um m"todo seguro para medir o valor de uma ao. :ra, seno e2iste m"todo seguro para avaliar uma ao, poder&amos ento di er que bastaria escol%er uma, aleatoriamente, entre todas as dispon&veis no mercado sem nen%uma anlise. Apesar de que escol%as aleat1rias e escol%as Ecient&ficasF no demonstrem e2pectativas de lucros futuros muito diferentes, ainda assim, espera-se que decises estudadas redu am os riscos futuros de uma carteira de aes. Guando falamos do valor de uma casa, a primeira coisa que lembramos " do custo de construo, mais o custo do terreno, e a suposio bsica " que o valor de uma casa deva ser relativamente superior ao custo de construo, mais o custo do terreno. -e algu"m constr1i uma casa, ele incorpora este bem ao seu (a)r!$*"!o pelo valor do custo da casa. ,odemos di er que se uma casa est sendo vendida abai2o do seu custo construtivo, mais o terreno, ela est barata, e que se ela est sendo vendida muito acima deste custo, ela est cara. Al"m deste aspecto bsico, temos o problema da depreciao, se uma construo fica vel%a, ela vale menos #" a depreciao$, j se a casa " reformada ou recebe benfeitorias, ela passa a valer mais. /m uma empresa, os custos de implantao mais os lucros ou preju& os, mais os investimentos e retiradas de capital, compem uma conta de balano c%amada de patrimnio. : patrimnio de uma empresa " o resultado de todo o din%eiro dos s1cios que entrou at" aquele momento na empresa, mais a soma dos resultados #lucros ou preju& os$, incorporados a este capital inicial. ,odemos di er que o patrimnio representa o quanto a empresa custou para ser feita at" aquele momento. :ra, ento podemos concluir que, se uma empresa est sendo vendida por um preo abai2o do seu custo, ela est barata e se ela est acima do seu custo, ela est cara. H e2atamente esta a premissa da anlise do ,@>,A, na qual medimos o preo da ao dividido por seu valor patrimonial #patrimnio total da empresa dividido pelo n=mero total de aes$. >ejamos este e2emplo4 No dia BI de outubro de JKKK, uma ao ,N da 0ra%ma valia L,K ve es o seu patrimnio #patrimnio total da 0ra%ma (MJ.NLJ.OBP.III,II dividido pelo numero de aes Q.KBO.QBL.III$, ou seja, cada ao tin%a um valor patrimonial #ou custo da empresa$ de (MI,BB e a ao foi vendida neste dia por (MJ,IK, assim a empresa poderia, por este indicador, ser considerada cara. No mesmo dia, a !/(A-RA :N valia I,O ve es o seu patrimnio #patrimnio total !erasul(MB.JKL.QLP.III,II dividido pelo n=mero de aes NOK.IKJ.BJQ.III$, sendo o valor patrimonial de(MI.IILIP. 6omo a ao foi vendida a (MI,IIJJP, ou seja, estava sendo vendida por apenas OISdo seu valor patrimonial, poderia ser considerada barata. >ejamos4 ,oder&amos comparar o valor da 0ra%ma e da !/(A-RA com o valor de uma casa, supondo que ten%amos gasto com terreno e construo (MJII.III,II. A E6asa 0ra%maF estaria sendo vendida por (MLKI.III,II, j a E6asa !/(A-RAF estaria sendo vendida por (MOI.III,II. ,or que ento algu"m vende !/(A-RA e compra 0ra%maT Guando comparamos os custos de uma casa, todos sabem que podemos economi ar ou gastar muito em uma construo, assim, se dissermos que gastamos JII na construo, poderemos ter diferentes resultados. :utros fatores so4 o projeto da casa e a locali ao, se ela foi bem projetada, pode agregar muito valor ao material empregado, j se foi constru&da em um terreno que incorporou posteriormente uma favela ao seu redor, ela certamente perder valor. Assim tamb"m " uma empresa, o quanto foi gasto refere-se ao passado e o que interessa ao investidor " o futuro. -e a empresa gastou din%eiro em um projeto pouco rentvel ou que teve uma ruptura de tecnologia, ela perde valor, j se est inserida em um mercado em e2panso, ela gan%a valor. 'a mesma forma que no podemos avaliar uma casa somente pelo seu custo, tamb"m no podemos avaliar uma empresa pelo seu patrimnio. /mpresas com grande futuro e bom nome no mercado costumam valer mais do que o seu patrimnio, j empresas que operam em setores complicados ou so mal administradas, acabam sendo vendidas abai2o do seu patrimnio. ,oder&amos ento rejeitar o ,@>,AT Acredito que no, pelo fato de que este

indicador serve como uma primeira anlise da empresa, ele costuma ser uma primeira peneira para locali armos empresas baratas. -e locali amos uma empresa a qual julgamos que ten%a um bom futuro e que esteja sendo vendida muito abai2o do seu patrimnio, j poderemos nos deter e estudar mais profundamente esta empresa. ,ara efeito de comparao, no 0rasil, o patrimnio das OOL empresas abertas mais negociadas soma OLO bil%es de reais, enquanto o valor de mercado soma BKN bil%es de reais, ou seja, em m"dia, as empresas brasileiras custam I,UQ ve es o seu patrimnio. ,ara finali ar, teremos que falar nas empresas que t*m patrimnio negativo, e que, portanto, apresentam relao ,@>,A negativo. :ra, ser que algu"m pode comprar uma empresa que ten%a mais d&vidas do que direitos para receber #patrimnio negativo$T ,ode. Rma empresa, mesmo com patrimnio negativo, tem c%ance de se recuperar e acabar dando retorno para o investidor. Rm caso interessante " o da !lobo cabo, uma empresa que, como resultado dos seus sucessivos preju& os, est %oje com o patrimnio negativo, por"m, todos esperam por e2celentes retornos futuros. Assim, o valor de mercado da empresa no dia BB de outubro era de (MJ.NBB,II mil%es. 9urandir -ell )acedo 9unior #jurandirVfepese.ufsc.br$ RENTA+ILIDADE DO PATRIM,NIO(L/PL) H o quociente entre o lucro l&quido de uma compan%ia< e seu patrimnio representa, em outras palavras, o percentual de retorno dos recursos totais aplicados pelos acionistas nos neg1cios # e recuperao do capital pr1prio dos administradores da empresa$, permitindo prever o tempo necessrio para a recuperao do capital pr1prio investido< este &ndice obviamente permite comparaes entre empresas dos mais diversos setores. MAR-EM L.UIDA #L/R$ H a relao entre lucro l&quido #ap1s o imposto de renda$ e o (ecita A&quida#ap1s impostos$, demonstra assim para os analistas quanto resta do faturamento para as destinaes decididas pelos acionistas #reservas livres, dividendos, etc...$< por outro lado espel%a o peso das despesas no operacionais na estrutura de custos de cada empresa #despesas administrativas, de vendas, financeiras, etc.$, o que d boa medida da efici*ncia de sua gesto< o e2ame da s"rie de informaes provenientes da margem l&quida constitui um instrumento dos mais preciosos para analistas e investidores, pois seu acompan%amento ao longo do tempo oferece um seguro retrato sobre o desempen%o de cada organi ao. ,ara as empresas do setor bancrio, " usual levantar-se a rentabilidade dos ativos totais, ou seja a relao entre o lucro l&quido ap1s o imposto de renda e o total dos ativos da instituio. LI.UIDE/ CORRENTE 8rata-se do quociente entre o ativo e o passivo circulantes< em decorr*ncia, reflete a capacidade de cada empresa de fa er face a seus compromissos de curto pra o #em geral at" OI dias$< assim sendo, valores de liquide corrente inferiores + unidade so preocupantes para o investidor para o investidor, significando que a empresa pode ter insufici*ncia de recursos para obrigaes quase imediatas. 3CAS012IELD3#'iv@Ao$ /sta instrumento decorre da verificao do dividendo pago em din%eiro, por ao. A e2emplo do ,@A, " conveniente que sua apurao seja sobre o valor acumulado anual, ou anuali ado por alguma f1rmula adequada. ,ara muitos investidores, que preferem retornos em din%eiro para as suas aplicaes, o 3cas%-Wield3 combinado com levantamentos estat&sticos sobre a periodicidade e a "poca do pagamento dos dividendos constitui importante instrumento de apoio a suas decises. Rm aspecto muito importante, que confere ao 3cas%-Wield3 caracter&sticas diferentes do ,@A, " que a legislao societria brasileira permite que em certas ocasies sejam efetuados pagamentos de dividendos + conta de saldos de reservas de lucros, ainda que a empresa no ten%a apresentado lucro em seu =ltimo balano ou balancete. Al"m disso, o percentual dos lucros destinados ao pagamento de dividendos varia significativamente de empresa para empresa. ,or outro lado, o analista deve atentar para os diversos procedimentos das empresas em relao + periodicidade do pagamento de dividendos. Algumas pagam dividendos anuais, enquanto outras fa em semestral, trimestral ou mesmo mensalmente. Guando o

pagamento for parcelado ao longo do e2erc&cio social, o investidor no deve dei2ar de utili ar deflatores, se as ta2as de inflao forem significativas. ENDIVIDAMENTO(Pc3E ()/A) H o resultado da diviso entre o passivo circulante mais o e2ig&vel a longo pra o e o ativo total< apresentado geralmente em termos percentuais, demonstra quanto cada empresa recorreu a capital de terceiros para financiar suas operaes< de maneira geral, e2ceo feita aos bancos, esta relao no deve ser superior a NIS, pois valores superiores a este costumam refletir fragilidade financeira da empresa. Rm complemento relevante que tamb"m deve ser analisado " o endividamento de curto pra o, que vem ser o quociente, preferivelmente apresentado em termos percentuais, do passivo circulante sobre o ativo total. /sta relao demonstra o peso dos compromissos financeiros e2ig&veis dentro de um pra o de OI dias sobre a totalidade dos recursos de cada empresa.
Departamento Economia: Mercado de Capitais
Pedro Paulo H. Wilhelm

Departamento Economia:

Mercado de Capitais

Pedro Paulo H. Wilhelm

ENFOQUE FUNDAMENTALISTA
Atributos essenciais da an ise: !entabi idade "atrimonia : # u$o % de Lucro #uturo &ue o capita empre'ado ("at) Li&uido* pode 'erar LIQUIDE+: "ra,o necessrio p- trans#erir a titu aridade das a./es0 por um 1pre.o 2usto3) !ISCO: "robabi idade de n4o rea5er o capita empre'ado e ou obter o rendimento esperado) !isco Ne'6cio 7 n4o ocorr8ncia do rendimento esperado) !isco Financeiro 7 probabi idade de Inso 58ncia) !isco Mercado 7 Mudan.as Con2unturais

ENFOQUE FUNDAMENTALISTA
9ari5eis a an ise de retorno e "re.o Futuro

"a 7 "re.o Atua La 7 ( ucro*-a.4o*:

: cota.4o mercado Lucro Anua L:&uido rea i,ado

por a.4o (De, t;<*

La=7 Lucro por a.4o pro2etado (#uturo*) At> o #ina


do ano)

9"a 7
16

(9a or "atrimonia *-No a./es: "atrim?nio


L:&uido - n@mero de a./es em circu a.4o (De, t;<*)
17

Departamento Economia:

Mercado de Capitais

Pedro Paulo H. Wilhelm

Departamento Economia:

Mercado de Capitais

Pedro Paulo H. Wilhelm

ENFOQUE FUNDAMENTALISTA
"arAmetros para a an ise de retorno e "re.o Futuro

ENFOQUE FUNDAMENTALISTA

"arAmetros a an ise de oportunidades:

"a-La 7 N :

Fator tempo de retorno do capita (anos*

"a-9"a 7 Fo : Fator oportunidade


Obs: B< com 'io0 7 < pre.o 2usto C < com des'io

"o 7

La= ("!ODETADO*
%Co E % !i

"o = Preo de Oportunidade (Preo referencial mximo de compra) La = !ucro anual pro"etado #Co = $u%to de Oportunidade (# &endimento 'lternati(o )arantido) # !i = Pr*mio &i%co (# &etorno relacionado com &i%co +i%temtico) 18

La-9"a 7 %!p : !entabi idade patrimonia

Departamento Economia:

Mercado de Capitais

Pedro Paulo H. Wilhelm

Departamento Economia:

Mercado de Capitais

Pedro Paulo H. Wilhelm

ENFOQUE FUNDAMENTALISTA

"arAmetros a an ise de oportunidades:


%!c 7

ENFOQUE FUNDAMENTALISTA
!ISCO: "ara redu,ir risco0 n4o adianta apenas di5ersi#icar uma carteira0 mas sim0 di5ersi#icar ati5os com di#erentes coe#icientes coe#icientes de corre a.4o) Todo risco pode ser di5idido em dois componentes: DI9E!SIFICF9EL0 ou0 NGO;SISTEMFTICO NGO;DI9E!SIFICF9EL0 ou SISTEMFTICO (con2untura e 5ari5eis macroecon?micas* HETA7 indicador do n:5e de !isco Sistemtico) Quanto maior 0 maior o risco e maior o retorno esperado) Heta 7<0 si'ni#ica &ue o retorno da a.4o tem o mesmo risco sistemtico do Indicador de Mercado(Indice da Ho sa7Carteira te6rica* 01

Lc-9"a 7 ("a-9"a* $ (%Co E % !i*

%!c = &enta,ilidade Pro"etada $omprada Lc = !ucro $omprado (Preo referencial mximo de compra) 9"a = -alor Patrimonial (de. t/1) "a 7 Preo 'tual mercado #Co = $u%to de Oportunidade (# &endimento 'lternati(o )arantido) #!i = Pr*mio &i%co (# &etorno relacionado com &i%co +i%temtico)