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COLEO EXCELNCIA ACADMICA EM FINANAS

CEPEFIN Centro de Pesquisas em Finanas do INEPAD

Finanas Corporativas de Curto Prazo

A Gesto do Valor do Capital de Giro


LIVRO TEXTO PARA DISCIPLINAS DE ADMINISTRAO FINANCEIRA LIVRO FUNDAMENTAL PARA A FORMAO DE GERENTES FINANCEIROS Equipe de Professores INEPAD e USP Coordenao: Alberto Borges Matias

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FINANAS CORPORATIVAS DE CURTO PRAZO: A GESTO DO VALOR DO CAPITAL DE GIRO

CEPEFIN Centro de Pesquisas em Finanas Equipe de Professores do INEPAD e USP COORDENAO: ALBERTO BORGES MATIAS

2006
DIREITOS AUTORAIS RESERVADOS

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EQUIPE DE PROFESSORES E PS-GRADUANDOS DO INEPAD E USP


COORDENAO: ALBERTO BORGES MATIAS PROFESSORES PARTICIPANTES: ERNESTO FERNANDO RODRIGUES VICENTE GENSIO DE CARVALHO FILHO PERLA CALIL PONGELUPPE ALUNOS DE PS GRADUAO PARTICIPANTES: ADRIANA CNDIDO ALEXANDRE JOS MASCHIETO ALINE FIGLIOLI ANA LUISA GAMBI CAVALLARI BRUNO LOBO SOARES CAROLINA MACAGNANI DOS SANTOS CLAUDIONEI NALLE JNIOR DANIEL SIQUEIRA PITTA MARQUES DAVID FORLI INOCENTE ERNANI MENDES BOTELHO JOO PAULO LEONARDO DE OLIVEIRA JORGE LUIS FARIA MEIRELLES LUCIANO THOM E CASTRO MARCELO BOTELHO MARCOS ANTONIO GIMENES SANCHEZ MURILO CARNEIRO RODRIGO MAIMONI PASIN ROSELI DE OLIVEIRA MACHADO SANDRA NAKAO SLVIO HIROSHI NAKAO THIAGO ALVES VERNICA APARECIDA COSENZA VIEIRA ALUNOS DE GRADUAO PARTICIPANTES: TURMAS ENTRANTES EM 2001, 2002 E 2003 DA FEA-RP/USP EXECUTIVOS PARTICIPANTES: ADALBERTO SAVIOLI CRISTINA BEPE EDUARDO GIMENEZ PROFESSORES REVISORES: MAURLIO BENITE ORLIENE MACIEL GUIMARES ROY MARTELANC

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PREFCIO Como professor fundador da FEA-RP/USP1, tive a preocupao de buscarmos ser os melhores do Pas em nossas reas, pois ou assim agamos ou sucumbiramos o curso de Administrao de Empresas da unidade acabou sendo o de maior nota mdia em todas as edies do Provo do MEC. Sendo a minha rea Finanas, procurei faz-lo da melhor forma para atingir o objetivo por mim mesmo proposto, razo do contnuo questionamento sobre a estrutura curricular da rea. Este livro surge da necessidade encontrada nas disciplinas que ministrei na FEA/USP, campi de So Paulo e Ribeiro Preto, de organizao didtica do conhecimento de Finanas, bem como de crticas de ex-alunos quanto necessidade de se introduzir temas importantes para a vida profissional. J no curso de graduao pude observar que o ensino de finanas encontrava resistncia de entendimento por parte dos alunos, quer por falta de entendimento de conceitos de disciplinas anteriores, quer pelo encadeamento, de forma pouco didtica, do contedo das disciplinas da prpria rea de Finanas. No tocante ao aspecto de entendimento de conceitos de disciplinas anteriores, a deficincia encontrava-se na falta de coordenao das disciplinas de finanas com outras que a antecediam e que eram de fundamental importncia para seu entendimento. Quanto ao aspecto de encadeamento do contedo das disciplinas de Finanas pudemos, em conjunto com alunos dos programas de ps-graduao, observar, j nos levantamentos iniciais de programas acadmicos nacionais e internacionais, a mescla existente entre conceitos, sem uma clara definio de seqncia, proliferando disciplinas numeradas (Finanas 1, Finanas 2, Finanas 3, Finanas 4) sem uma clara sedimentao de contedo razoavelmente conectado, pelo que, aps algumas reunies nos programas de ps-graduao, definimos a separao do contedo de gesto financeira de curto prazo do de longo prazo, nas disciplinas de Finanas Corporativas no curso de graduao, transformando a disciplina Administrao Financeira I em Administrao do Capital de Giro, e tendo por funo a exposio de todo o contedo de gesto financeira de curto prazo, e a disciplina de Administrao Financeira II em Administrao Financeira de Longo Prazo. Esta discusso acabou por gerar alguns artigos de Educao em Finanas, cuja essncia encontra-se j na introduo deste livro, na qual nossa viso para formatao do bloco de disciplinas de finanas do curso de graduao em administrao.

Ver www.fearp.usp.br.

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Aps a discusso de formao acadmica da disciplina, passamos a discutir a literatura que poderia ser utilizada dentro desta nova formao e observamos que a literatura convencional, com raras excees, no atendia ao que havamos definido: alis, grande parte dos livros de fundamentos em finanas concede pouca nfase gesto do capital de giro. Decidimos, assim, pela produo de um livro sobre Administrao do Capital de Giro, a ser a base conceitual da disciplina de Finanas de mesmo nome, tradicionalmente nomeada de Finanas I, e cujo ttulo poderia ser Administrao Financeira I: Administrao do Capital de Giro. Os captulos do livro formam as diversas aulas a serem ministradas na disciplina. Optou-se, na redao do texto, por uma forma mais didtica e acessvel a alunos de graduao e de MBAs, normalmente ambos os grupos iniciantes na rea de finanas. As discusses permearam trs turmas de ps-graduao da FEA-RP/USP, que participaram ativamente da formao deste livro, e trs turmas de graduao da FEA-RP/USP, que utilizaram esta literatura, mesmo em fase de produo, contribuindo para seu aperfeioamento. O trabalho de pesquisa foi centralizado no CEPEFIN Centro de Pesquisas em Finanas2 do INEPAD Instituto de Ensino e Pesquisa em Administrao3, tambm por mim fundados. A todos os participantes deste projeto meus profundos agradecimentos. Esperamos que todos os leitores, professores, alunos e profissionais, apreciem este nosso esforo de dar, rea, uma organizao conceitual slida, preocupada com o ensino de graduao no Pas, pela qual poderamos ter gestes financeiras cada vez mais slidas nas organizaes. Esta a nossa pretenso. ALBERTO BORGES MATIAS4

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Ver www.cepefin.com.br. Ver www.inepad.org.br. 4 Ver www.albertomatias.com.br.

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NDICE
INTRODUO: O ENSINO, A PESQUISA E A ORGANIZAO EM FINANAS ................................................. 16 I) OBJETIVOS ............................................................................................................................................................. 16 II) INTRODUO....................................................................................................................................................... 16 III) METODOLOGIA .................................................................................................................................................. 17 PESQUISA DOS CURRCULOS ............................................................................................................................ 18 ANLISE CRTICA DOS CURRCULOS ............................................................................................................. 22 IV) A PESQUISA EM FINANAS ............................................................................................................................. 24 A LITERATURA DE FINANAS .......................................................................................................................... 24 A PESQUISA ACADMICA EM FINANAS ...................................................................................................... 30 V) PROPOSTA CURRICULAR .................................................................................................................................. 33 NCLEO CONTROLADORIA............................................................................................................................... 34 NCLEO MTODOS QUANTITATIVOS E INFORMTICA............................................................................. 36 NCLEO ECONOMIA............................................................................................................................................ 37 REA DE CONHECIMENTO DE FINANAS ..................................................................................................... 39 MAPA CONCEITUAL ............................................................................................................................................ 45 VI) A ORGANIZAO DA GESTO FINANCEIRA .............................................................................................. 47 VII) CONSIDERAES FINAIS................................................................................................................................ 48 VIII) EXERCCIO........................................................................................................................................................ 49 XI) REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS ................................................................................................................... 50 1. FUNDAMENTOS DA GESTO DO CAPITAL DE GIRO ................................................................................... 53 1.1. OBJETIVOS DO CAPTULO ...................................................................................................................... 53 1.2. INTRODUO............................................................................................................................................. 53 1.2.1. Capital de Giro e Ciclo Operacional.............................................................................................................. 54 1.2.2. Volume do Capital de Giro............................................................................................................................ 55 1.2.3. Reviso de Contabilidade Aplicada Gesto Capital de Giro....................................................................... 57 1.2.3.1 Os Conceitos Iniciais de Contabilidade .................................................................................................... 57 1.2.3.2 Os Passivos e o Patrimnio Lquido ......................................................................................................... 58 1.2.3.3 Curto e o Longo Prazo .............................................................................................................................. 59 1.2.3.4 As Vendas e o Lucro................................................................................................................................. 60 1.3. O CAPITAL DE GIRO TOTAL ................................................................................................................... 62 1.3.1. Gesto do Ativo Circulante ........................................................................................................................... 62 1.3.2. Gesto do Passivo Circulante ........................................................................................................................ 63 1.3.3. Capital de Giro Total ..................................................................................................................................... 63 1.3.4. Capital de Giro Lquido ................................................................................................................................. 64 1.3.4.1 Alteraes no Capital de Giro Lquido ..................................................................................................... 65 1.3.5. Capital de Giro Prprio.................................................................................................................................. 67 1.4. O CAPITAL DE GIRO OPERACIONAL .................................................................................................... 68 1.4.1. Ciclo Operacional .......................................................................................................................................... 68 1.4.2. Ciclo Econmico ........................................................................................................................................... 70 1.4.3. Ciclo Financeiro ............................................................................................................................................ 70 1.4.4. Necessidade de Capital de Giro (NCG) ......................................................................................................... 72 1.5. O CAPITAL DE GIRO FINANCEIRO ........................................................................................................ 74 1.5.1. Saldo de Tesouraria ....................................................................................................................................... 75 1.6. GESTO INTEGRADA DO CAPITAL DE GIRO...................................................................................... 76 1.6.1. O Efeito Tesoura............................................................................................................................................ 77 1.6.2. O Overtrading ................................................................................................................................................ 78 1.6.3. Financiamento da Necessidade de Capital de Giro com Recursos Prprios.................................................. 82 1.6.4. Financiamento da Necessidade de C.G. com Recursos de Terceiros de L.P. ................................................ 83 1.7. A AVALIAO DA LIQUIDEZ NA GESTO DO CAPITAL DE GIRO ................................................ 84 1.7.1. Indicadores de Liquidez Esttica ................................................................................................................... 84 1.7.1.1 Liquidez Corrente (LC)............................................................................................................................. 84 1.7.1.2 Liquidez Seca (LS) ................................................................................................................................... 85 1.7.1.3 Liquidez Imediata (LI).............................................................................................................................. 85 1.7.2. Indicadores de Liquidez Dinmica ................................................................................................................ 86

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1.7.2.1 Coeficiente do Efeito Tesoura .................................................................................................................. 86 1.7.2.2 Coeficiente de Overtrading ....................................................................................................................... 86 1.7.2.3 Coeficiente de Equilbrio Financeiro ........................................................................................................ 87 1.7.3. Indicadores de Liquidez e Insolvncia........................................................................................................... 87 1.8. O DILEMA LIQUIDEZ VERSUS RENTABILIDADE NA GESTO DO CAPITAL DE GIRO .............. 88 1.9. A DINMICA DO CAPITAL DE GIRO ..................................................................................................... 93 1.9.1. A dinmica do Capital de Giro Total............................................................................................................. 94 1.9.2. A dinmica do CGL, da NCG e do ST .......................................................................................................... 94 1.9.3. Sndromes na Gesto do Capital de Giro....................................................................................................... 96 1.10. O DIMENSIONAMENTO DA NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO ................................................ 96 1.11. RESUMO ...................................................................................................................................................... 97 1.12. QUESTES................................................................................................................................................... 98 1.13. EXERCCIOS................................................................................................................................................ 99 1.14. CASO .......................................................................................................................................................... 105 1.15. REFERNCIAS .......................................................................................................................................... 107 2. GESTO DE RECEBVEIS, CRDITO E COBRANA..................................................................................... 108 2.1. OBJETIVOS DO CAPTULO .................................................................................................................... 108 2.2. INTRODUO........................................................................................................................................... 108 2.3. OBJETIVOS DO CRDITO....................................................................................................................... 109 2.4. FUNDAMENTOS DE CRDITO............................................................................................................... 110 2.4.1. Importncia do Tema................................................................................................................................... 110 2.4.2. Definio de crdito..................................................................................................................................... 112 2.4.3. Origens de Recebveis no Balano Patrimonial........................................................................................... 114 2.4.4. O Conflito entre as reas de vendas e financeira na Gesto do Crdito....................................................... 115 o POLTICAS DE CRDITO ................................................................................................................................... 116 2.4.5. Polticas e Ciclo de Crdito ......................................................................................................................... 116 2.4.6. Informaes para Anlise do Risco de Crdito............................................................................................ 117 o Informaes Cadastrais .................................................................................................................................... 117 o Informaes Comerciais e Bancrias ............................................................................................................... 118 o Informaes Restritivas .................................................................................................................................... 118 o Informaes Positivas....................................................................................................................................... 119 Informaes de Relacionamento ...................................................................................................................... 119 Informaes Financeiras................................................................................................................................... 119 2.4.7. Informaes Setoriais .................................................................................................................................. 121 2.4.8. Informaes Econmicas............................................................................................................................. 121 2.4.9. SEGMENTAO DE CRDITO .............................................................................................................. 121 2.5. RISCO FINANCEIRO ................................................................................................................................ 122 2.5.1. Definio ..................................................................................................................................................... 122 2.5.2. Gesto do risco de crdito............................................................................................................................ 123 2.5.3. Anlise Comportamental ............................................................................................................................. 124 2.5.4. Anlise Qualitativa ...................................................................................................................................... 125 2.5.5. Anlise Quantitativa .................................................................................................................................... 126 Credit Score...................................................................................................................................................... 127 PESSOA JURDICA........................................................................................................................................ 131 Estudo de Fitz Patrick....................................................................................................................................... 131 Estudo de Winakor e Smith.............................................................................................................................. 131 Estudo de Merwin ............................................................................................................................................ 131 Estudo de Tamari.............................................................................................................................................. 131 Estudo de Beaver.............................................................................................................................................. 132 Estudo de Altman ............................................................................................................................................. 132 Estudo de BACKER e GOSMAN .................................................................................................................... 132 Estudo de LETCIA E. TOPA.......................................................................................................................... 133 Estudo de STEPHEN C. KANITZ ................................................................................................................... 134 Trabalho de ALBERTO BORGES MATIAS................................................................................................... 135 Modelo PEREIRA............................................................................................................................................ 136 Modelo Bancrio de Classificao de Risco de Crdito................................................................................... 137 2.5.6. Ratings......................................................................................................................................................... 140

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2.5.7. A PROVISO PARA DEVEDORES DUVIDOSOS (PDD)...................................................................... 141 2.5.8. Impactos do provisionamento na evidenciao ........................................................................................... 142 2.5.9. Formas de constituio das provises.......................................................................................................... 142 2.5.10. mtodo da baixa - Direct Write-off ..................................................................................................... 144 2.5.11. Mtodo do provisionamento ou allowance.......................................................................................... 145 2.5.12. Reflexes sobre os mtodos expostos..................................................................................................... 147 o COBRANA .......................................................................................................................................................... 150 2.5.13. Renegociao de Dvidas........................................................................................................................ 153 2.5.14. Recuperao de Crditos......................................................................................................................... 155 o Cobrana amigvel ........................................................................................................................................... 155 o Cobrana Judicial ............................................................................................................................................. 156 o Medidas Extrajudiciais ..................................................................................................................................... 156 o Ao judicial .................................................................................................................................................... 156 2.5.15. GESTO DA CARTEIRA DE RECEBVEIS....................................................................................... 157 2.5.16. Investimento em Recebveis ................................................................................................................... 157 2.5.17. Retorno do Investimento em Recebveis................................................................................................. 158 2.5.18. Resultado Financeiro com a Carteira de Recebveis............................................................................... 158 2.5.19. Resultado Operacional com a Carteira de Recebveis ............................................................................ 158 2.5.20. Perda Lquida com a Carteira de Recebveis .......................................................................................... 159 2.5.21. Despesa Operacional com a Carteira de Recebveis ............................................................................... 159 2.5.22. Retorno do Investimento em Recebveis................................................................................................. 160 2.5.23. Carteira Mnima de Recebveis............................................................................................................... 160 2.5.24. Valor da Carteira de Recebveis.............................................................................................................. 161 2.5.25. Gesto de Perdas Inesperadas na Carteira de Recebveis........................................................................ 161 VaR Value at Risk......................................................................................................................................... 161 CaR Capital at Risk ....................................................................................................................................... 161 RAROC Risk Adjusted Return on Capital .................................................................................................... 162 Duration............................................................................................................................................................ 162 2.5.26. Modelos para Avaliao do Risco de Crdito nas Carteiras ................................................................... 162 RESUMO ................................................................................................................................................................... 163 QUESTES................................................................................................................................................................ 164 EXERCCIOS............................................................................................................................................................. 165 CASO ......................................................................................................................................................................... 166 2.5.27. REFERNCIAS...................................................................................................................................... 176 3. GESTO FINANCEIRA DE ESTOQUES E LOGSTICA .................................................................................. 179 3.1.1. OBJETIVOS DO CAPTULO .................................................................................................................... 179 3.1.2. INTRODUO........................................................................................................................................... 179 3.1.3. PREVISO DE VENDAS .......................................................................................................................... 181 3.1.4. GESTO DE ESTOQUES.......................................................................................................................... 184 o ABORDAGENS CLSSICAS PARA A GESTO DE ESTOQUES............................................................. 187 o EXTENSES DO MODELO DO LOTE ECONMICO DE COMPRA ....................................................... 192 o SISTEMAS DE INFORMAO E ESTOQUES............................................................................................ 194 o MODELOS DE GESTO OPERACIONAL DE ESTOQUE ......................................................................... 195 3.1.5. MRP/MRP II ............................................................................................................................................... 196 3.1.6. OPT - Optimized Production Tecnology ..................................................................................................... 197 3.1.7. Just In Time ................................................................................................................................................. 197 3.1.8. COMPRAS .................................................................................................................................................. 199 o LOGSTICA E ESTOCAGEM .............................................................................................................................. 204 3.1.9. Evoluo dos Conceitos: Integrao da Cadeia de Suprimentos ................................................................. 205 3.1.10. RESUMO................................................................................................................................................ 208 3.1.11. QUESTES............................................................................................................................................ 209 3.1.12. EXERCCIOS......................................................................................................................................... 210 3.1.13. ESTUDO DE CASO............................................................................................................................... 213 3.1.14. REFERNCIAS...................................................................................................................................... 215 4. FONTES DE FINANCIAMENTO PARA CAPITAL DE GIRO .......................................................................... 217 o Objetivos do Captulo....................................................................................................................................... 217 o Introduo......................................................................................................................................................... 217

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o Fontes operacionais de capital de giro.............................................................................................................. 218 4.1.1. Fornecedores................................................................................................................................................ 219 4.1.2. Impostos e obrigaes sociais...................................................................................................................... 221 4.1.3. Salrios e Encargos...................................................................................................................................... 221 4.1.4. Adiantamentos de clientes ........................................................................................................................... 222 o Fontes financeiras para capital de giro ............................................................................................................. 222 4.1.5. Relacionamento Bancrio............................................................................................................................ 222 o Fontes financeiras para capital de giro junto a bancos comerciais e mltiplos ................................................ 226 4.1.6. Modalidades de crditos bancrios para capital de giro .............................................................................. 226 4.1.7. Hot Money................................................................................................................................................... 226 4.1.8. Desconto de Ttulos ..................................................................................................................................... 227 4.1.9. Cheque pr-datado....................................................................................................................................... 228 4.1.10. Conta Garantida ...................................................................................................................................... 229 4.1.11. Crdito Rotativo...................................................................................................................................... 229 4.1.12. Emprstimos para Capital de Giro .......................................................................................................... 229 4.1.13. Financiamento de Tributos e Obrigaes Sociais ................................................................................... 230 4.1.14. Vendor .................................................................................................................................................... 230 4.1.15. Compror.................................................................................................................................................. 231 o Factoring........................................................................................................................................................... 232 o Fontes para capital de giro junto a Financeiras ................................................................................................ 232 o Fontes financeiras para capital de giro junto ao Sistema de Crdito Rural ...................................................... 233 o Fontes financeiras para capital de giro junto ao Sistema de Crdito Habitacional........................................... 237 o Produtos e Servios Especiais para financiamento do capital de giro .............................................................. 237 o Fontes de recursos de longo prazo para capital de giro .................................................................................... 239 o CASO ............................................................................................................................................................... 240 o RESUMO ......................................................................................................................................................... 241 o QUESTES ..................................................................................................................................................... 243 o EXERCCIOS .................................................................................................................................................. 244 o CASO ............................................................................................................................................................... 245 o REFERNCIAS ............................................................................................................................................... 246 5. GESTO DA TESOURARIA................................................................................................................................ 247 o Objetivos do captulo........................................................................................................................................ 247 o INTRODUO................................................................................................................................................ 247 o A Tesouraria dentro da Gesto do Capital de Giro........................................................................................... 248 o O Questionamento da Relevncia do Disponvel ............................................................................................. 248 5.1.1. As finalidades do disponvel........................................................................................................................ 249 o FLUXO DE CAIXA......................................................................................................................................... 250 5.1.2. Mtodo direto .............................................................................................................................................. 251 5.1.3. Mtodo indireto ........................................................................................................................................... 254 5.2. MODELOS DE ADMINISTRAO DE CAIXA ..................................................................................... 255 5.2.1. Modelo do Caixa Mnimo Operacional ....................................................................................................... 255 5.2.2. Modelo de Baumol ...................................................................................................................................... 256 5.2.3. Modelo de Miller e Orr................................................................................................................................ 258 5.2.4. Modelo Sazonal ........................................................................................................................................... 260 5.2.5. Terceirizao ............................................................................................................................................... 261 5.3. ADMINISTRAO DAS APLICAES FINANCEIRAS DE CURTO PRAZO ................................... 262 5.3.1. Mercados entre instituies financeiras e o pblico em geral...................................................................... 262 5.3.2. FIF - Fundos de Investimento Financeiro.................................................................................................... 262 5.3.3. Certificado de depsito bancrio (CDB)...................................................................................................... 263 5.3.4. Mercado entre instituies no financeiras e o pblico em geral ................................................................ 263 5.3.5. Estratgias de aplicaes financeiras........................................................................................................... 263 5.4. Situao financeira e patrimonial ................................................................................................................ 263 5.4.1. Prazo de investimento.................................................................................................................................. 264 5.4.2. Risco ............................................................................................................................................................ 264 5.4.3. Objetivo de Rentabilidade ........................................................................................................................... 264 5.5. Risco de contraparte .................................................................................................................................... 264

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5.6. Nomenclaturas e Conceitos: ........................................................................................................................ 266 5.7. SPB SISTEMA DE PAGAMENTOS BRASILEIRO .............................................................................. 267 5.8. COAF E COMBATE LAVAGEM DE DINHEIRO ............................................................................... 268 o RESUMO ......................................................................................................................................................... 269 o QUESTES ..................................................................................................................................................... 269 o EXERCCIOS .................................................................................................................................................. 269 o CASO ............................................................................................................................................................... 272 o REFERNCIAS ............................................................................................................................................... 273 6. OS SISTEMAS DE INFORMAO NA GESTO INTEGRADA DO CAPITAL DE GIRO ............................ 275 o OBJETIVOS DO CAPTULO ......................................................................................................................... 275 o INTRODUO................................................................................................................................................ 275 o ERP - ENTERPRISE RESOURCES PLANNING CONCEITO E EVOLUO ........................................ 276 o VANTAGENS E DESVANTAGENS DA ADOO DE UM SISTEMA ERP............................................. 279 o SELEO DE UM SISTEMA ERP ................................................................................................................ 280 o REAS DE APLICAO DOS SISTEMAS ERP NAS EMPRESAS........................................................... 283 o UTILIZAO DOS SISTEMAS ERP NA GESTO DO CAPITAL DE GIRO............................................ 284 6.1.1. COMPRAS OU CICLOS DE GASTOS ..................................................................................................... 286 6.1.2. FATURAMENTO OU CICLO DE RECEITAS ......................................................................................... 288 6.1.3. FINANCEIRO ............................................................................................................................................. 289 6.1.4. GESTO DE CAIXA ................................................................................................................................. 290 6.1.5. GESTO DO ESTOQUE............................................................................................................................ 291 6.1.6. CONTABILIDADE..................................................................................................................................... 292 o RESUMO ......................................................................................................................................................... 295 o RESUMO ......................................................................................................................................................... 296 o RESUMO ......................................................................................................................................................... 297 o QUESTES ..................................................................................................................................................... 298 o REFERNCIAS ............................................................................................................................................... 299 7. GESTO DO CAPITAL DE GIRO INTERNACIONAL...................................................................................... 300 o OBJETIVOS DO CAPTULO ......................................................................................................................... 300 o INTRODUO................................................................................................................................................ 300 o O AMBIENTE DA GESTO DO CAPITAL DE GIRO INTERNACIONAL ............................................... 301 o OS FLUXOS BSICOS DA GESTO DO CAPITAL DE GIRO INTERNACIONAL ................................ 303 7.1.1. O FLUXO DE MERCADORIAS................................................................................................................ 303 7.1.2. O FLUXO DA DOCUMENTAO DE EMBARQUE............................................................................. 304 7.1.3. O FLUXO DE MOEDAS............................................................................................................................ 305 7.1.4. O MERCADO INTERNACIONAL DE CMBIO..................................................................................... 306 7.1.4.1 AS OPERAES DE LIQUIDAO DE CMBIO NO FLUXO DE MOEDAS E OS SISTEMAS DE PAGAMENTO. .......................................................................................................................................................... 307 7.1.4.2 A ORGANIZAO PARA A GESTO DO CAPITAL DE GIRO INTERNACIONAL ..................... 310 7.2. A GESTO DOS ESTOQUES INTERNACIONAIS................................................................................. 312 7.2.1. A GESTO DOS ESTOQUES NA EXPORTAO................................................................................. 312 7.2.2. A GESTO DOS ESTOQUES NA IMPORTAO ................................................................................. 314 7.2.3. A GESTO DA LOGSTICA E DOS TRANSPORTES............................................................................ 316 7.3. Administrao e Operao de Servios de Transporte ................................................................................ 324 7.3.1. Participantes ou Atores Diretos na Operao de Transporte ....................................................................... 324 7.3.2. Outros Participantes nas Operaes de Transporte e Distribuio Fsica.................................................... 325 7.3.3. Regulao dos Modais de Transporte e do transporte Multimodal.............................................................. 326 7.3.4. Canais de distribuio.................................................................................................................................. 326 7.4. A GESTO DO CRDITO INTERNACIONAL ....................................................................................... 327 7.5. FINANCIAMENTOS INTERNACIONAIS PARA CAPITAL DE GIRO. ................................................ 328 7.5.1. FINANCIAMENTO AO EXPORTADOR DE PRODUTOS BRASILEIROS (SUPPLIERS CREDIT).. 328 7.5.1.1 FINANCIAMENTO PR-EMBARQUE ............................................................................................... 328 7.5.1.2 FINANCIAMENTO PS-EMBARQUE ............................................................................................... 329 7.5.2. FINANCIAMENTO AO IMPORTADOR (BUYERS CREDIT) .............................................................. 330 7.5.3. FINANCIAMENTO IMPORTAO DE PRODUTOS ESTRANGEIROS (BUYERS CREDIT) ..... 330 7.6. GESTO DA TESOURARIA INTERNACIONAL ................................................................................... 331

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7.6.1. A ADMINISTRAO DA COBRANA INTERNACIONAL................................................................. 334 7.6.2. A ADMINISTRAO DE PAGAMENTOS INTERNACIONAIS........................................................... 337 7.6.3. A ADMINISTRAO DE RISCOS FINANCEIROS INTERNACIONAIS ............................................. 337 7.6.4. A CONSTITUIO DE EMPRESA OFF-SHORE.................................................................................... 338 7.7. RESUMO .................................................................................................................................................... 340 7.8. QUESTES................................................................................................................................................. 341 7.9. ESTUDO DE CASO ................................................................................................................................... 342 7.10. REFERNCIAS .......................................................................................................................................... 344 8. GESTO DO VALOR NO CAPITAL DE GIRO.................................................................................................. 345 8.1. OBJETIVOS DO CAPTULO ......................................................................................................................... 345 8.2. INTRODUO................................................................................................................................................ 345 8.3. O OBJETIVO DA GESTO DO CAPITAL DE GIRO .................................................................................. 345 8.4. A DINMICA DA GERAO DE VALOR NO CAPITAL DE GIRO ........................................................ 348 8.5. GERAO DE VALOR NA ATIVIDADE (GVA)........................................................................................ 349 8.6. GERAO DE VALOR EM FINANAS (GVF) .......................................................................................... 350 8.6.1. INVESTIMENTO TOTAL EM GIRO (ITG).............................................................................................. 350 8.6.2. GERAO DE VALOR DO INVESTIMENTO TOTAL EM GIRO ........................................................ 352 8.6.3. CUSTO MDIO PONDERADO DO CAPITAL TOTAL EM GIRO (CMPCTG) .................................... 354 8.6.4. ESTRATGIAS DE REDUO DE CUSTO DE CAPITAL.................................................................... 355 8.7. GERAO DE VALOR NA TESOURARIA ............................................................................................ 356 8.7.1. SALDO DE TESOURARIA ....................................................................................................................... 357 8.7.2. INVESTIMENTO EM TESOURARIA (IT) ............................................................................................... 358 8.7.3. RETORNO DO INVESTIMENTO EM TESOURARIA (RIT).................................................................. 359 8.7.4. CUSTO MDIO PONDERADO DO CAPITAL DE TESOURARIA (CMPCT)....................................... 361 8.7.5. O SPREAD DE TESOURARIA ................................................................................................................. 362 8.7.6. VALOR GERADO NA TESOURARIA (VGT) ......................................................................................... 363 8.7.7. ESTRATGIAS NA GESTO DOS RISCOS DE MERCADO DE TESOURARIA................................ 364 8.8. ESTRATGIAS NA GESTO DA LIQUIDEZ......................................................................................... 365 8.8.1. ESTRATGIAS DE LIQUIDEZ IMEDIATA............................................................................................ 365 8.8.2. ESTRATGIAS DE LIQUIDEZ CORRENTE........................................................................................... 367 8.8.3. ALONGAMENTO DE PRAZOS DE DVIDAS DE CURTO PRAZO ..................................................... 368 8.8.4. DESMOBILIZAO DE RECURSOS...................................................................................................... 368 8.9. ESTRATGIAS NA GESTO DO INVESTIMENTO EM TESOURARIA............................................. 369 8.9.1. MONTAGEM DE FACTORING SINRGICA ......................................................................................... 369 8.9.2. CRIAO DE UM BANCO SINRGICO ................................................................................................ 370 8.10. GERAO DE VALOR NO GIRO ........................................................................................................... 371 8.10.1. INVESTIMENTO EM GIRO (IG) ......................................................................................................... 372 8.10.2. RETORNO SOBRE O INVESTIMENTO EM GIRO (RIG) ................................................................. 372 8.10.3. CUSTO MDIO PONDERADO DO CAPITAL OPERACIONAL EM GIRO (CMPCOG) ................ 375 8.10.4. VALOR GERADO NO GIRO (VGG) ................................................................................................... 377 8.11. ESTRATGIAS FUNCIONAIS NA GESTO DO CAPITAL DE GIRO................................................. 378 8.11.1. ESTRATGIAS NA GESTO DE RECEBVEIS ................................................................................ 378 8.11.2. ESTRATGIAS NA GESTO FINANCEIRA DE ESTOQUES.......................................................... 380 8.11.3. ESTRATGIAS NA GESTO DE FONTES OPERACIONAIS DE FINANCIAMENTO ................. 384 8.11.4. ESTRATGIA DE MINIMIZAO DO INVESTIMENTO EM GIRO .............................................. 386 8.11.5. ESTRATGIAS DE NVEL DE ATIVIDADE NA GESTO DO CAPITAL DE GIRO .................... 386 8.11.6. ESTRATGIA DO CAPITAL DE GIRO PARA O CRESCIMENTO SUSTENTADO....................... 386 8.11.7. ESTRATGIA DE CAPITAL DE GIRO NA RETRAO DO NEGCIO ........................................ 388 8.11.8. ESTRATGIA DE CAPITAL DE GIRO NA SAZONALIDADE DA ATIVIDADE........................... 389 8.12. IMPACTOS INFLACIONRIOS NA GESTO DO CAPITAL DE GIRO.............................................. 391 8.13. RESUMO .................................................................................................................................................... 392 8.14. QUESTES................................................................................................................................................. 392 8.15. EXERCCIOS.............................................................................................................................................. 393 8.16. CASO .......................................................................................................................................................... 393 8.17. REFERNCIAS .......................................................................................................................................... 396 9. GESTO TRIBUTRIA DO CAPITAL DE GIRO .............................................................................................. 398 9.1. OBJETIVOS DO CAPTULO ......................................................................................................................... 398 9.2. INTRODUO................................................................................................................................................ 398

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9.3. OS TRIBUTOS SOBRE A RECEITA............................................................................................................. 399 9.3.1. Imposto de Renda e Contribuio Social sobre Lucro Presumido............................................................... 399 9.3.2. PIS ............................................................................................................................................................... 400 9.3.3. COFINS....................................................................................................................................................... 401 9.3.4. ISS ............................................................................................................................................................... 401 9.3.5. SIMPLES..................................................................................................................................................... 401 9.4. TRIBUTOS SOBRE VALOR AGREGADO.............................................................................................. 403 9.4.1. ICMS ........................................................................................................................................................... 404 9.4.2. IPI ................................................................................................................................................................ 404 9.4.3. PIS e COFINS ............................................................................................................................................. 405 9.5. TRIBUTOS SOBRE A RENDA ................................................................................................................. 405 9.5.1. IR e CS ........................................................................................................................................................ 405 9.6. TRIBUTOS SOBRE INVESTIMENTOS E PASSIVOS FINANCEIROS................................................. 406 9.7. TRIBUTOS SOBRE O TRABALHO E ENCARGOS................................................................................ 408 9.7.1. INSS ............................................................................................................................................................ 408 9.8. FGTS ........................................................................................................................................................... 410 9.9. OUTROS ENCARGOS............................................................................................................................... 410 9.10. IMPACTO DOS TRIBUTOS NO CAPITAL DE GIRO LQUIDO........................................................... 410 9.10.1. IMPACTO NO PASSIVO CIRCULANTE ............................................................................................ 411 9.10.2. IMPACTO NO ATIVO CIRCULANTE ................................................................................................ 414 9.11. TRIBUTOS DIFERIDOS............................................................................................................................ 416 9.11.1. IMPACTO NO TEMPO ......................................................................................................................... 416 9.12. PLANEJAMENTO TRIBUTRIO............................................................................................................. 420 9.13. ELISO FISCAL, EVASO FISCAL E SONEGAO........................................................................... 421 9.14. IMUNIDADE TRIBUTRIA E ISENO FISCAL................................................................................. 422 9.15. RESUMO .................................................................................................................................................... 429 9.16. QUESTES................................................................................................................................................. 429 9.17. EXERCCIOS.............................................................................................................................................. 430 9.18. CASO .......................................................................................................................................................... 431 9.19. REFERNCIAS .......................................................................................................................................... 451 10. ASPECTOS COMPORTAMENTAIS NA GESTO DO CAPITAL DE GIRO ............................................ 452 10.1. OBJETIVOS................................................................................................................................................ 452 10.2. VISES SOBRE O COMPORTAMENTO ................................................................................................ 452 10.2.1. Comportamento e Administrao Financeira.......................................................................................... 456 10.2.2. Condicionamento Operante e Ganhos Financeiros. ................................................................................ 458 10.2.3. Pessimismo e Otimismo.......................................................................................................................... 464 10.2.4. Emoes Prvias ..................................................................................................................................... 470 10.2.5. Auto-sabotagem ...................................................................................................................................... 472 10.2.6. O Estresse ............................................................................................................................................... 475 10.2.7. Motivao ............................................................................................................................................... 479 10.2.8. Egosmo e Altrusmo .............................................................................................................................. 482 10.2.9. Hierarquia ............................................................................................................................................... 484 10.2.10. Ambio e Inveja .................................................................................................................................... 486 10.2.11. Gnero..................................................................................................................................................... 488 10.2.12. Idade ....................................................................................................................................................... 490 10.2.13. O caminho do meio................................................................................................................................. 491 10.3. ASPECTOS COMPORTAMENTAIS NA ADMINISTRAO DO CAPITAL DE GIRO ...................... 492 10.3.1. Aspectos Comportamentais na Gesto de Crdito .................................................................................. 492 10.3.2. Aspectos Comportamentais na Gesto de Estoques................................................................................ 495 10.3.3. Aspectos Comportamentais na Gesto dos Financiamentos ................................................................... 498 10.3.4. Aspectos Comportamentais na Gesto da Tesouraria ............................................................................. 501 10.3.5. Aspectos Comportamentais na Gesto dos Tributos............................................................................... 501 10.4. CONSIDERAES FINAIS E DIRECIONAMENTOS FUTUROS......................................................... 502 10.5. RESUMO .................................................................................................................................................... 504 10.6. QUESTES................................................................................................................................................. 507 10.7. REFERNCIAS .......................................................................................................................................... 508

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NDICE DE ILUSTRAES
Ilustrao 1 - Mapa Conceitual da rea de Finanas: propostas de disciplinas e pr-requisitos. ...........................46 Ilustrao 2 - Estrutura organizacional da rea financeira .....................................................................................49 Ilustrao 3 Contextualizao do Capital de Giro ..............................................................................................53 Ilustrao 4 - Capital de Giro e Ciclo Financeiro ..................................................................................................55 Ilustrao 5 Volume do Capital de Giro .............................................................................................................56 Ilustrao 6 Os elementos de Giro ......................................................................................................................62 Ilustrao 7 O Capital de Giro Total...................................................................................................................63 Ilustrao 8 Capital de Giro Lquido Positivo e Negativo ..................................................................................64 Ilustrao 9 Ciclo Operacional de uma Manufatura ...........................................................................................69 Ilustrao 10 Ciclo Operacional, Econmico e Financeiro de uma Manufatura.................................................70 Ilustrao 11 - Grupos Patrimoniais ......................................................................................................................73 Ilustrao 12 - Integrao do Capital de Giro Financeiro ......................................................................................75 Ilustrao 13 - Grupos Patrimoniais ......................................................................................................................75 Ilustrao 14 - Formao do CGL .........................................................................................................................76 Ilustrao 15 - Efeito Tesoura................................................................................................................................78 Ilustrao 16 - Integrao do Capital de Giro Prprio ...........................................................................................83 Ilustrao 17 - Liquidez x Rentabilidade ...............................................................................................................89 Ilustrao 18 - Situao Inicial ..............................................................................................................................90 Ilustrao 19- Reduo de estoques e reduo de ELP..........................................................................................91 Ilustrao 20 - Reduo de estoques e investimento em Permanente ....................................................................92 Ilustrao 21 - Reduo de estoques e reduo de obrigaes de curto prazo .......................................................93 Ilustrao 22 Processo de crdito......................................................................................................................109 Ilustrao 23 - Crdito bancrio em % DO PIB em 2004....................................................................................111 Ilustrao 24 - Evoluo do crdito ....................................................................................................................111 Ilustrao 25- Recebveis no Balano Patrimonia ...............................................................................................114 Ilustrao 26 - Tela de Anlise Financeira do Sistema Visionarium ...................................................................120 Ilustrao 27 - Ciclo operacional, econmico e financeiro de uma manufatura ..................................................179 Ilustrao 28 - Componentes do processo eficaz de previso de vendas .............................................................182 Ilustrao 29 - reas da Empresa e suas Preferncias com Relao aos Estoques.............................................186 Ilustrao 30 Curva ABC..................................................................................................................................188 Ilustrao 31 Custos de Estoque e Lec .............................................................................................................189 Ilustrao 32 - Modelo do LEC ...........................................................................................................................191 Ilustrao 33 - Estoque de segurana ..............................................................................................................192 Ilustrao 34 - Evoluo dos conceitos de MRP I para MRP II ..........................................................................196 Ilustrao 35 - Forma resumida do sistema just in time ................................................................................198 Ilustrao 36 - Relacionamento transacional .......................................................................................................199 Ilustrao 37 - Relacionamento mtuo ................................................................................................................200 Ilustrao 38 - Evoluo dos conceitos relativos redes de suprimentos............................................................206 Ilustrao 39 - FONTES OPERACIONAIS ........................................................................................................218 Ilustrao 40 - Fluxo do Vendor ..........................................................................................................................231 Ilustrao 41 - Fluxo do Compror........................................................................................................................231 Ilustrao 42 - Figura I - Sistema de controle do fluxo de caixa. ........................................................................248 Ilustrao 43 - Modelo de Baumol ......................................................................................................................256 Ilustrao 44 - Aleatoriedade do fluxo de caixa no tempo...................................................................................258 Ilustrao 45 Anlise de Risco de um Banco. Sistema Visionarium. ...............................................................266 Ilustrao 46 - Evoluo dos Sistema de Gesto (ERP) ......................................................................................278 Ilustrao 47 - Algumas telas de um sistema ERP...............................................................................................284 Ilustrao 48 - Integrao dos componentes envolvidos na gesto do capital de giro .........................................286 Ilustrao 49 Processo de Compras ..................................................................................................................288 Ilustrao 50 - Processo de Vendas .....................................................................................................................289 Ilustrao 51 -Diagrama geral do fluxo de caixa .................................................................................................291 Ilustrao 52 - Viso do Ambiente da Gesto do Capital de Giro no Comrcio Internacional............................302 Ilustrao 53 - Bilateral NettingSettlement..........................................................................................................308 Ilustrao 54 - Multilateral Netting Settlement ................................................................................................308 Ilustrao 55 - Fluxograma 7.4.1 Ambiente de Comercializao na Exportao ........................................314

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Ilustrao 56 - Esquema de logstica em operaes internacionais .....................................................................319 Ilustrao 57 - ITG - Investimento Total em Giro(Total do Ativo Circulante) ...................................................351 Ilustrao 58 - Decomposio do ITG Investimento Total em Giro.................................................................351 Ilustrao 59 - Gerao de Valor no Capital de Giro...........................................................................................353 Ilustrao 60 - Objetivo da Gesto Integrada do Capital de Giro ........................................................................353 Ilustrao 61 - Composio do Custo Mdio Ponderado do Capital Total em Giro (CMPCTG)........................355 Ilustrao 62 - Gerao de Valor na Tesouraria. .................................................................................................356 Ilustrao 63 Grupos Patrimoniais....................................................................................................................357 Ilustrao 64 - IT Investimento em Tesouraria. ................................................................................................359 Ilustrao 65 - RIT Retorno do Investimento em Tesouraria. ..........................................................................360 Ilustrao 66 - Custo Mdio Ponderado do Capital de Tesouraria (CMPCT) .....................................................361 Ilustrao 67 - Ativos e Passivos Circulantes na Estrutura Patrimonial ..............................................................367 Ilustrao 68 - Banco Sinrgico...........................................................................................................................371 Ilustrao 69 - Investimento em Giro (IG) ..........................................................................................................372 Ilustrao 70 - Retorno sobre o Investimento em Giro (RIG) .............................................................................372 Ilustrao 71 - Custo Mdio Ponderado do Capital de Giro Operacional (CMPCOG) .......................................375 Ilustrao 72 - Estrutura Tradicional ...................................................................................................................382 Ilustrao 73 - Estrutura Moderna na rede varejista. ...........................................................................................383 Ilustrao 74 - Classificao dos Ativos e Passivos Circulantes .........................................................................387 Ilustrao 75 - Efeito Tesoura..............................................................................................................................388 Ilustrao 76 - Estrutura Conservadora de Gesto da Sazonalidade do Capital de Giro......................................389 Ilustrao 77 - Estrutura Intermediria de Gesto da Sazonalidade do Capital de Giro. .....................................390 Ilustrao 78 - Estrutura Arriscada de Gesto da Sazonalidade do Capital de Giro. ...........................................390 Ilustrao 79 - Gerao de Valor na Tributao ..................................................................................................428

NDICE DE TABELAS
Tabela 1 Demonstrao das Origens e Aplicaes dos Resultados ....................................................................67 Tabela 2 - Exemplo de Score...............................................................................................................................129 Tabela 3 - Modelo de Pontuao .........................................................................................................................130 Tabela 4 - CREDIT SCORE................................................................................................................................130 Tabela 5 - Estudo de Letcia E. Topa...................................................................................................................133 Tabela 6 - Fatores de Insolvncia De KANITZ...................................................................................................134 Tabela 7 - Carteira de Crdito Consolidada.........................................................................................................138 Tabela 8 - Exemplo de Provisionamento de recebveis .......................................................................................140 Tabela 9 - Mtodo da baixa - WRITE-OFF .....................................................................................................144 Tabela 10 - MTODO DO PROVISIONAMENTO ...........................................................................................145 Tabela 11 - Carteira de duplicatas a receber........................................................................................................147 Tabela 12 - Sumrio da idade da carteira.............................................................................................................147 Tabela 13 - Variveis do Modelo Logit...............................................................................................................149 Tabela 14 - Contedo das Variveis Selecionadas ..............................................................................................149 Tabela 15 - EXEMPLO DE PDD ........................................................................................................................150 Tabela 16 - Varivel aleatria z e riscos de falta de estoque ...............................................................................193 Tabela 17 - Os passos para a realizao de uma boa compra ..............................................................................202

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NDICE DE QUADROS
Quadro 1 Resumo das disciplinas das Instituies de Ensino selecionadas........................................................22 Quadro 2 Resumo do contedo das bibliografias selecionadas ..........................................................................25 Quadro 3 - Resumo dos casos utilizados nas bibliografias selecionadas ...............................................................28 Quadro 4 Livros nacionais que tratam do tema Capital de Giro.........................................................................28 Quadro 5 Livros nacionais que tratam do tema longo Prazo ou Valor ...............................................................28 Quadro 6 Livros internacionais que tem como tema o Working Capital............................................................29 Quadro 7 Alguns livros internacionais que tem como tema o Long-Term .........................................................30 Quadro 8 Dissertaes/ teses do banco de teses da CAPES que tratam do tema Capital de Giro ......................31 Quadro 9 Trabalhos da SSRN com o tema Capital de Giro................................................................................32 Quadro 10 Trabalhos da SSRN que tem como tema o Capital de Longo-Prazo.................................................32 Quadro 11 Balano Patrimonial Simplificado ....................................................................................................60 Quadro 12 Estrutura da Demonstrao do Resultado do Exerccio (DRE) ........................................................61 Quadro 13 Poltica de crdito ...........................................................................................................................116 Quadro 14 Relao entre elementos da poltica de crdito e as medidas financeiras .......................................117 Quadro 15 Regras para controle de custos........................................................................................................124 Quadro 16 - Classificao de RATING.............................................................................................................141 Quadro 17 - Balano Patrimonial ........................................................................................................................217 Quadro 18 - Estratgias de compra e venda.........................................................................................................221 Quadro 19 - CLASSIFICAO DE RISCO DE CRDITO ..............................................................................223 Quadro 20 - Benefcios obtidos da adoo de um sistema ERP ..........................................................................279 Quadro 21 - Critrios para seleo de um sistema ERP ......................................................................................282 Quadro 22 - reas de aplicao dos sistemas ERP..............................................................................................283 Quadro 23 - Os sistemas ERP e o auxlio gesto do capital de giro .................................................................285 Quadro 24 - Resumo de Incoterms ......................................................................................................................313 Quadro 25 - Custos da cadeia logstica................................................................................................................318 Quadro 26 - Caractersticas dos modos de transporte funo logstica.............................................................323 Quadro 27 - Relao documental entre agentes envolvidos em operao logstica internacional .......................325 Quadro 28 - DVA Demonstrao do Valor Adicionado...................................................................................346 Quadro 29 - Resultados da Petrobrs no Perodo 2000 a 2004............................................................................347

NDICE DE CASOS
Caso 1 Caso de Abertura: As Organizaes e o Capital de Giro ........................................................................47 Caso 2 Fundamentos do Capital de Giro ..........................................................................................................105 Caso 3 - A Fora de Vendas Alinhada com o Processo de Cobrana..................................................................155 Caso 4 - Caso Odebrecht ...................................................................................................................................157 Caso 5 - Just In Time na Fiat ...............................................................................................................................199 Caso 6 - A Logstica da Lagoa da Serra ..............................................................................................................208 Caso 7 - Empresas recorrem mais ao capital de giro ...........................................................................................239 Caso 8 - A relao entre emisso de aes e capital de giro................................................................................240 Caso 9 - Contabilidade criativa............................................................................................................................272 Caso 10 - O mercado de sistemas ERP................................................................................................................293 Caso 11 - Implantao de sistemas ERP e o impacto sobre o ciclo financeiro ....................................................294

NDICE DE ANEXOS
Anexo 1 - ANEXO 1. O Balano Perguntado .....................................................................................................168 Anexo 2 - BENEFCIOS FISCAIS ESTADUAIS CONTESTADOS PELO ESTADO DE S.P.........................436

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INTRODUO: O ENSINO, A PESQUISA E A ORGANIZAO EM FINANAS


O estudo de finanas bastante multidisciplinar, sendo impraticvel abordar seu contedo de forma totalmente diferente e separado entre si. O conhecimento antecipado de Contabilidade, por exemplo, um pr-requisito indispensvel ao entendimento dos assuntos tratados pelas disciplinas de finanas. Parte-se da premissa que a estrutura do currculo de finanas deve levar em considerao a gerao de valor, elemento fundamental para o entendimento da maximizao do valor das empresas. As propostas dos programas das disciplinas foram elaboradas de modo a criar uma seqncia clara do contedo, alm disso, abrangem os tpicos considerados como essenciais para entendimento do contexto de finanas no Brasil.

I) OBJETIVOS Este captulo tem como objetivos: avaliar e criticar os programas de ensino de finanas; avaliar e criticar a bibliografia mais utilizada; verificar pesquisa realizada sobre finanas corporativas de curto e longo prazo; propor uma estrutura curricular bsica para a rea de Finanas e, mais especificamente, os programas para as disciplinas de Finanas Corporativas de Curto e Longo Prazo - aqui denominadas, respectivamente, de Administrao do Valor do Capital de Giro e Gesto do Valor de Longo Prazo - para os cursos de graduao em Administrao de Empresas; avaliar como ocorre a gesto do capital de giro e do longo prazo dentro das organizaes e propor a criao de unidades organizacionais para uma gesto integrada. II) INTRODUO Este captulo tem origem na discusso que permeou trs turmas de ps-graduao da FEARP/USP acerca da estrutura de ensino de finanas no Brasil, e apresenta uma sugesto para

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composio da estrutura do currculo de Finanas assim como as suas disciplinas pr-requisito, para os cursos de graduao em Administrao no Brasil. As atuais estruturas curriculares de Finanas, dos cursos de graduao em Administrao de Empresas, no fornecem ao aluno uma viso sistmica do ambiente empresarial, pois no h uma clara ligao entre as disciplinas da rea de finanas e destas com as disciplinas das reas afins. Considera-se que a falta de determinao pelo MEC de um currculo mnimo para a rea de finanas pode levar a uma interpretao daquilo que deve ser abordado, o que faz com que alguns contedos sejam privilegiados em relao a outros, devido formao e experincia dos professores responsveis pelas disciplinas. Alm disso, essa no concatenao gera, nos alunos, confuso de conceitos e, nos professores das disciplinas dos ncleos afins, como Economia, Contabilidade, Estatstica, Matemtica e Informtica, dificuldades em se posicionar quanto relevncia de suas disciplinas e quanto aos casos e exemplos a serem utilizados. Parece haver entre os professores alguma confuso quanto necessidade de limitao de temas e sua seqncia por meio das disciplinas que faam parte do Ncleo de Finanas e que deveriam estar concatenadas para no haver sobreposio ou lacuna entre as disciplinas. A pesquisa realizada aborda, alm das faculdades nacionais, escolas internacionais de finanas, a fim de analisar criticamente seus currculos. Tambm no evidenciada claramente a gerao de valor nos currculos de finanas nas universidades brasileiras, sendo que o conceito de gerao de valor fundamental para o entendimento da maximizao do valor das empresas, uma das premissas bsicas de finanas.

III) METODOLOGIA A fim de analisar a estrutura curricular do ensino de finanas no Brasil, as etapas da pesquisa foram: 1. Pesquisa dos currculos de escolas brasileiras de Administrao, selecionadas dentro do grupo que obteve conceito A, nos anos de 1996 a 2003, no Exame Nacional de Cursos do Ministrio da Educao (Provo/MEC), que disponibilizavam as ementas das disciplinas de finanas em seu site na Internet, as quais seguem abaixo: a. Universidade Federal do Rio de Janeiro- UFRJ- Rio de Janeiro/RJ b. Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade da Universidade de So Paulo- FEA Unidade So Paulo/SP- Estadual;

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c. Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade da Universidade de So Paulo FEARP- Unidade Ribeiro Preto/SP- Estadual; d. Faculdade de Economia, Administrao, Contabilidade e Aturia da Pontifcia Universidade Catlica PUC- Rio de Janeiro/RJ- Privada; e. Universidade Federal de Santa Maria - UFSM Santa Maria/RS; f. Universidade Federal de Uberlndia- UFU Uberlndia/MG; g. Universidade Federal de Pernambuco UFPE- Recife/SP . 2. Pesquisas dos currculos de algumas das principais escolas estrangeiras: Harvard Business School, Wharton University, London Business School e INSEAD; 3. Anlise crtica dos currculos pesquisados.

PESQUISA DOS CURRCULOS De acordo com a metodologia adotada, so apresentados, os currculos e os contedos das disciplinas das escolas selecionadas. Foram omitidos os nomes das Faculdades, pois aqui no se deseja analisar as escolas, mas simplesmente seus programas curriculares. Para um maior detalhamento, consultar o artigo de Figlioli e Matias (2005).
I.E. DISCIPLINA Anlise de Investimentos Escola 1 Gerncia Financeira Administrao Internacional Escola 2 Introduo Administrao Financeira Administrao Financeira I CONTEDO Matemtica financeira. Critrios de anlise de investimentos. Sistemas de amortizao de emprstimos. Introduo anlise de ttulos. Introduo anlise de projetos de investimentos. Objetivos e metodologia da funo financeira. Anlise das demonstraes financeiras. Demonstraes financeiras pr-forma. Decises de capital de giro. Custo de capital. Introduo ao oramento de capital. Introduo poltica de financiamento. Ambiente internacional de empresa. Formulao e implementao da estratgia internacional. Gesto internacional da empresa. Gerncia de marketing. Gerncia financeira internacional. Organizao e controle. A funo financeira da empresa e o papel do administrador financeiro .Risco, retorno e valor. Anlise das demonstraes financeiras. Anlise do ponto de equilbrio Noes bsicas de planejamento financeiro. Viso geral da administrao do capital de giro. Administrao de caixa Administrao de contas a receber. Administrao de estoques. Mtodos de dimensionamento do capital de giro. Decises de Investimento em condies de certeza. Decises de investimento em condies de incerteza. O modelo de precificao de ativos financeiros (CAPM) Fontes de recursos de curto prazo. Fontes de recursos de longo prazo. Alavancagem operacional, financeira e combinada .Custo de capital. Estrutura de capital. Poltica de dividendos. Noes bsicas de administrao de carteiras ("portflios")

Administrao Financeira II

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I.E.

DISCIPLINA

CONTEDO Conceituao bsica de planejamento e controle. Princpios fundamentais de planejamento e controle. O mecanismo oramentrio. Oramento e inflao no Brasil. Oramento de vendas. Oramento de produo. Oramento de materiais, mo-de-obra e despesas indiretas. Oramento de capital. Oramento de disponibilidades. Resultado e balano projetado. Conceitos do controle gerencial. Caractersticas da atividade de controle. O Departamento de Controladoria e o papel do Controller .. Concluso e utilizao do plano anual de resultados .Desenvolvimento da informao gerencial. Gerenciamento e controle de custos (abordagem tradicional x contempornea). Oramento em empresas no industriais. Oramento Base-Zero. Planejamento e controle tributrio. O controle e a Auditoria Estrutura do Sistema Financeiro Nacional. Ttulos e valores mobilirios. Mercado Acionrio: Abertura de Capital. Debntures .Mercado de opes e mercado de futuros. Anlise de aes: anlise tcnica e anlise fundamentalista. Teoria das Carteiras. Tpicos Especiais: "Factoring", "Commercial Paper", "Venture capital". Introduo. Padronizao de demonstrativos financeiros . Atualizao monetria. Anlise de captao e aplicao de recursos. Anlise de formao de resultados. Anlise de indicadores financeiros. Elaborao de pareceres. Viso geral da administrao do capital de giro: Administrao de tesouraria; Administrao de crdito; Administrao de estoques; Mtodos de dimensionamento do capital de giro; Financiamento de curto prazo. Financiamento a longo prazo; Arrendamento mercantil; Ao preferencial, ao ordinria e ttulos conversveis; Poltica de dividendos; Custo de capital; Alavancagem operacional, financeira e combinada; Estrutura de capital; Reorganizaes (fuses, aquisies e incorporaes); Securitizao ; Banking. Estrutura do Sistema Financeiro Nacional; Ttulos e valores mobilirios; Mercado acionrio: abertura de capital; Debntures; Mercado de opes e mercado de futuros; Mercado de Swaps; Operaes Especiais. Administrao Internacional; Balano de Pagamentos Internacionais; Sistema Monetrio Internacional; Instituies para Financiamento Internacional; Cmbio e Comrcio Exterior; Mercado Financeiro Internacional. Risco e mensurao de risco; Teoria de Markowitz; Avaliao do desempenho de carteiras; Capital Asset Pricing Model; Estimao do coeficiente beta de ativos financeiros; Arbitrage Pricing Theory; Anlise de aes. Finanas em Sade; Finanas em Construo Civil; Finanas em Agribusiness; Finanas no Varejo; Finanas em Pequenas Empresas; Finanas Municipais. Macrofinanas; Mercado Financeiro Brasileiro; Banking no Brasil; Corporate Finance no Brasil; Mercados Financeiros Globais; Globalizao dos Mercados e da Intermediao Financeira; Banking Internacional; Corporate Finance Internacional; Banking Brasileiro em uma Economia Globalizada; Corporate Finance Brasileiro em uma Economia Globalizada.

Oramento Empresarial I

Oramento Empresarial II

Mercado de Capitais

Anlise Financeira

Administrao Financeira I

Administrao Financeira II Mercado de Capitais I Escola 3 Finanas Internacionais Mercado de Capitais II (optativa) Finanas Setoriais (optativa) Tpicos Avanados em Finanas (optativa)

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I.E.

DISCIPLINA

CONTEDO Anlise e controle financeiro. Administrao financeira sobre condies de risco e incerteza. Administrao de Capital de Giro. Alavancagem operacional e financeira. Estrutura financeira e custo de capital. Poltica de dividendos. Fontes de financiamento da empresa: recursos prprios e recursos de terceiros. Fuses. Aquisies. Concordata e falncia. Gerncia de operaes passivas: operaes com recursos prprios e com recursos de terceiros. Estrutura e custo de capital. Processo oramentrio. Administrao financeira sob condies de incerteza. Fuses. Incorporaes e falncia. Viso geral da Administrao financeira. Anlise das demonstraes contbeis. Anlise financeira. Anlise patrimonial. Anlise econmica. Estudo da eficincia operacional da empresa. Anlise da receita e do custo. Capital de giro. Administrao financeira de ativos correntes. Alavancagem. Conceitos financeiros bsicos. Administrao de ativos fixos e investimentos de capital. Custo de capital. Estrutura de capital e poltica de dividendos. Fontes de financiamento a curto, mdio e longo prazos no Brasil. Expanso e falncia. Mercado de aes e de mercadorias. Transaes financeiras internacionais. O oramento e a administrao financeira de empresas. Oramento de vendas. Oramento de produo. Oramento dos custos dos produtos vendidos. Oramento de despesas. Oramento de caixa. Projeo do demonstrativo de resultados e do balano. Controle oramentrio. Investimentos. Tcnicas de anlise. Investimentos de vidas teis diferentes. Imposto de renda. Restrio de capital. Introduo a risco e incerteza. Introduo anlise de carteiras de investimentos. Ambiente financeiro e conceitos financeiros. Fontes de financiamento curto prazo. Tcnicas de anlise e planejamento financeiro. Administrao de capital de giro. Anlise do ponto de equilbrio das operaes e alavancagem. Administrao de ativos permanentes e investimento de capital. Custo de capital, estrutura de capital e dividendos. Conceituao bsica de planejamento e controle. O mecanismo oramentrio. Oramentos de vendas. Oramento de quantidades a produzir. Oramentos de matrias-primas e compras. Oramento de mo-de-obra direta. Oramento das despesas do edifcio. Oramento dos custos indiretos de fabricao. Oramento das despesas comerciais e administrativas. Oramento do ativo permanente. Oramento de caixa. Resultado e balano projetado. Conceitos e caractersticas do controle gerencial. O papel do Controller. Plano de contas como instrumento de controle. Tipos e estrutura dos controles nos negcios: operacional, gerencial e estratgico. Desenvolvimento da informao gerencial. Planejamento e controle tributrio. No disponvel Ambiente Financeiro. Conceitos Bsicos em Finanas das Empresas. Custo de Capital. Estrutura de Capital e Dividendos. Administrao do Ativo Permanente e Investimento de Capital. Fontes de financiamento de longo prazo. Anlise Financeira das Empresas. Planejamento Financeiro. Administrao do Capital de Giro. Estrutura de Capital e Dividendos. Alternativas de Expanso das Empresas.

Administrao Financeira Escola 4 Oramento de Empresas Administrao Financeira e Oramento I Administrao Financeira e Oramento II Administrao Financeira e Oramento III Administrao Financeira e Oramento IV Anlise de Investimentos Gesto Econmica e Financeira I Gesto Econmica e Financeira II Escola 6 Planejamento e Controle Financeiro I

Escola 5

Planejamento e Controle Financeiro II Tpicos Especiais em Finanas Escola 7 Administrao Financeira I Administrao Financeira II

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I.E.

DISCIPLINA Mercado Financeiro Oramento Empresarial Anlise e Estratgia de Investimentos Tpicos Especiais em Finanas Finanas I

CONTEDO Intermediao financeira. O sistema financeiro nacional. O mercado brasileiro de capitais. Investimentos em aes. A empresa e o mercado de aes. Mercados futuros e de opes. Teoria e Modelos em mercados financeiros. Sistema oramentrio: conceito e implantao. Oramento da produo. Oramento de vendas. Oramento de caixa. Controle oramentrio. Conceitos bsicos na anlise de investimentos. Anlise de investimentos em contextos de certeza. Anlise de investimentos em contexto de incerteza e de risco. Anlise de carteiras de investimentos. Anlise custo-benefcio. Baixa e reposio de equipamentos. Decises de compra ou arrendamento. Anlise de investimento em contexto inflacionrio. Abordagem contempornea vinculada Administrao Financeira. Habilidades analticas bsicas e princpios de finanas corporativas. Funes dos mercados de capitais modernos e instituies financeiras. Tcnicas padro de anlise, incluindo oramento de capital, valorao por fluxo de caixa descontado e anlise de risco. Valorao avanada valorao de empresas alavancadas e projetos. Valorao avanada opes como uma mudana para a flexibilidade.Escolhas financeiras das empresas financiamento, distribuio de recursos para acionistas, administrao do risco. Decises financeiras integradas, principalmente em face s diferenas de taxas de juros e de aspectos legais e regulamentaes. Aquisies e alianas. Mercado de capitais.Engenharia financeira corporativa. Administrao financeira corporativa. Mercados dinmicos. Finanas empresariais. Finanas estratgicas. Gesto de finanas internacionais Finanas empresariais internacionais. Gesto de investimentos. Investimentos em larga-escala. Fatores tributrios nas decises de negcios.Venture Capital e Private Equity Introduo s finanas de negcios (gesto de finanas corporativas e investimentos). Anlise de deciso financeira baseada nos princpios da moderna teoria de finanas. Os tpicos cobertos incluem: tcnicas de desconto de fluxo de caixa; oramento de capital e valorao; decises de investimento sob incerteza; precificao de ativos, aes e eficincia de mercado. Anlise de polticas de finanas corporativas, incluindo estrutura de capital , custo de capital, poltica de dividendos, e assuntos relacionados. Leasing, fuses e aquisies, reorganizao de empresas, planejamento financeiro e gesto de capital de giro, e outros tpicos escolhidos. Deciso de investimento sob incerteza, custo de capital, estrutura de capital, precificao de diversos instrumentos financeiros e dvidas corporativas, e poltica de dividendos. Anlise de projetos: Modelo de anlise de projetos, o impacto do risco, juros e inflao, as condies da estrutura das taxas de juros, o custo de capital e a taxa de retorno desejada. Mercado de capitais: Operaes dos mercados de capitais, sua eficincia, a regulamentao dos intermedirios, fontes de financiamento, decises sobre emprstimos e valorao da empresa, e otimizao de alocao do portiflio. Estrutura de capital: Estrutura de capital das empresas, fuses e aquisies e o mercado para o controle da corporao, eficincia de mercado, princpios da estruturao de capital, gearing e os fundamentos de hedging e finanas internacionais.

Finanas II Escola 8

Finanas (optativa)

Anlise Financeira Escola 9 Finanas Corporativas

Escola 10

Finanas I

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I.E.

DISCIPLINA

CONTEDO Examina as atividades financeiras das empresas, como as empresas se financiam e as implicaes de diversas decises financeiras.. Em especial, examina assuntos relativos ao patrimnio lquido, poltica de dividendos, dvidas empresariais, e formas hbridas de financiamento, como ttulos conversveis e garantias. Introduo s aes. Tcnicas de precificao de aes, as quais podem ser usadas tambm para garantias e ttulos conversveis, assim como os seguros provenientes por subscrio de aes. Representao do Patrimnio lquido e do passivo como opes. Decises financeiras das empresas. Aes e outros derivativos como hedge financeiro. A. Avaliao de empresas: Avaliao de empresas usando mltiplos e anlise de fluxo de caixa; Avaliao utilizando opes reais; Avaliao de projetos internacionais com risco monetrio e rico do pas; Avaliao no contexto de batalha de compra; Avaliao de novos negcios; Avaliao de joint ventures; Avaliao de ttulos. B. Decises financeiras: Estrutura do projeto financeiro. Escolha da estrutura de capital e estrutura da maturidade das dvidas; Escolha da poltica de dividendos; subscrio de aes, aes preferenciais IPOs; direitos de subscrio e recompra de aes; troca de aes e takeovers; O uso de derivativos na estrutura financeira; Hedging e gesto de risco. Finanas Corporativas Avanadas; Gesto de investimento em Equity Finanas 2; Engenharia Financeira e gesto de risco Ttulos de renda fixa; Fundos hedge; Finanas Internacionais; Administrao de fuses e aquisies e outras reorganizaes corporativas; Futuros e opes; Project Finance; Tpicos em Gesto de ativos Introduz os participantes os fundamentos bsicos de finanas, concentrando-se na anlise de projetos e estratgias financeiras empresariais. Polticas de dividendos. Estrutura de capital. Fuses e aquisies, LBOs e recompra de aes.

Finanas II (optativa)

Finanas Corporativas Avanadas (optativa)

Outras optativas

Escola 11

Mercados Financeiros e Valorao Polticas Financeiras Corporativas Contabilidade e Controle (optativa)

Finanas corporativas. Demonstraes e anlise financeira. Anlise internacional. Estratgias tributrias. Estratgias de performance.Gesto baseada em valor. Finanas corporativas avanadas. Finanas corporativas aplicadas.Gesto de bancos. Reestruturao financeira. Risco de crdito. Finanas (optativa) Gesto global de bancos. Fundos de hedge e investimentos alternativos. Gesto financeira internacional. Opes. Quadro 1 Resumo das disciplinas das Instituies de Ensino selecionadas

ANLISE CRTICA DOS CURRCULOS Por meio da anlise dos currculos das escolas nacionais pesquisadas, foi possvel constatar que h uma grande diferena na eleio dos critrios para o encadeamento das disciplinas e que no h orientao para a gesto de valor (item que surge cada vez mais presente como preocupao dos acionistas de grandes empresas). Alm disso, no h estmulo ao aprendizado da gesto do capital

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de giro, item de enorme relevncia ao se constatar as condies para tomada de capital no Brasil, o que demonstra que no h orientao prtica do ensino de Finanas para a realidade brasileira. Verifica-se que as disciplinas bsicas esto diludas dentre os currculos das instituies, no se percebendo uma orientao geral com estrutura de pr-requisitos, assim como a interligao com as disciplinas que possuem forte relacionamento para o entendimento de Finanas, aqui resumidas em: Contabilidade, Matemtica, Estatstica, Informtica e Economia. O MEC define que, atravs das Diretrizes Curriculares Nacionais do Curso de Graduao em Administraoi, publicado 13 de maio de 2002: Os cursos de graduao em Administrao devero contemplar, em seus projetos pedaggicos e em sua organizao curricular, contedos que atendam aos seguintes campos interligados de formao: I. Contedos de Formao Bsica: estudos relacionados com as Cincias Sociais, a Filosofia, a Psicologia, a tica, a Poltica, o Comportamento, a Linguagem, a Comunicao e Informao; II. Contedos de Formao Profissional, compreendendo Estudos da Teoria da Administrao e das Organizaes e suas respectivas funes, dos Fenmenos Empresariais, Gerenciais, Organizacionais, Estratgicos e Ambientais, estabelecidas suas inter-relaes com a realidade social, objetivando uma viso crtica da validade de suas dimenses, bem como os aspectos legais e contbeis; III. Contedos de Formao Complementar, compreendendo Estudos Econmicos, Financeiros e de Mercado, e suas inter-relaes com a realidade nacional e internacional, segundo uma perspectiva histrica e contextualizada de sua aplicabilidade no mbito das organizaes e na utilizao de novas tecnologias; IV. Contedos de Estudos Quantitativos e suas Tecnologias, abrangendo Pesquisa Operacional, Teoria dos Jogos, Modelos Matemticos e Estatsticos e aplicao de tecnologias que contribuam para a definio e utilizao de estratgias e procedimentos inerentes Administrao. O MEC, porm, no define qual os contedos mnimos dos cursos, ficando a cargo de cada instituio essa definio ou a estruturao da grade curricular. Na ausncia dessa formalizao pelo MEC, o contedo do Provo poderia ser considerado como uma proposta de contedo programtico, que seria seguido pelas instituies. Porm, a partir de abril de 2004, o MEC substituiu o Provo pelo Sistema Nacional de Avaliao da Educao Superior - Sinaesii. Esse instrumento formado por uma avaliao das instituies, dos cursos e do desempenho dos

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estudantes, avaliando todos os aspectos relacionados ao ensino, pesquisa, extenso, responsabilidade social, ao desempenho dos alunos, gesto da instituio, ao corpo docente, s instalaes e a vrios outros aspectos. Os programas das mais renomadas escolas internacionais, no que diz respeito ao ensino de finanas, parecem no servir como modelo, pois tambm no apresentam um padro de estrutura curricular na rea de finanas. Alm disso, no adaptveis realidade brasileira: no tratam o tema capital de giro de maneira mais profunda, j que os mercados em que esto inseridos apresentam um baixo custo de captao de recursos financeiros, colocando a gesto do capital circulante em segundo plano; e, mesmo possuindo abordagens bastante amplas e aprofundadas em relao a finanas de longo prazo, as premissas sobre as quais so construdas, por exemplo, um mercado de capitais altamente desenvolvido, diferem em muito da realidade brasileira.

IV) A PESQUISA EM FINANAS A grande maioria das publicaes de Administrao Financeira, que influencia a formao das grades curriculares, de origem norte-americana, apresentando maior nfase em finanas corporativas, tendo como exemplos e estudos de casos, empresas de grande porte, geralmente de capital aberto, que no condizem com a realidade brasileira, onde um percentual expressivo de micro e pequenas empresas (MATIAS E LOPES Jr, 2002, Pg. 3). As corporaes, quando comparadas quantidade total de empresas do Brasil, mesmo representando grande parte da riqueza gerada, so poucas. Entre os autores brasileiros, a maioria tambm se baseia em grandes empresas com aes negociadas em bolsa de valores. O tema Gesto do Capital de Giro tratado de forma fragmentada, ou abordado superficialmente. A LITERATURA DE FINANAS Os prximos quadros apresentam resumos das observaes de cinco obras selecionadas, as quais so comumente utilizadas nas escolas de 1. linha no Brasil, em relao s disciplinas de finanas e suas reas afins:
NCLEO/ DISCIPLINA CONTROLADORIA Contabilidade Contabilidade de Custos Controladoria GITMAN (2001) Cap. 1 -x-xROSS (2000) -x-xAUTORES LEMES DAMODARAN (2002) (2002) Parte VI Apndice 2 -x-xBODIE (1999) Cap. 3 -x

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NCLEO/ DISCIPLINA Planejamento e Oramento Empresarial Mtodos Quantitativos e Informtica Informtica-Sistema operacionais, planilhas e editores Informtica-Bancos de dados e Sistemas Matemtica Financeira Informtica-Softwares Estatsticos e Matemtica Financeira Estatstica Informtica-Sistemas de Informao (ERP) ECONOMIA Microeconomia Macroeconomia

GITMAN (2001) Cap. 9

ROSS (2000)

AUTORES LEMES DAMODARAN (2002) (2002) Cap. 7

BODIE (1999)

-x-xCap. 6 -x-x-x-x-x-

-x-xParte III -x-x-x-x-xParte VIII Parte VII Cap. 10 -x-x-x-x-x-x -x-

Cap. 4 -x -x Parte V Parte III e IV Cap. 19 -x-x-x -x-

-x-xCap. 5 -xApndice 1 -x-x-x-x -xTodos os captulos -x-x-x-x -x-

-x-xCap. 4/5 -x -x Cap. 19 Cap. 18 -x-x-x-x -x-x-x-x-

FINANAS Gesto do Capital de Giro Parte V Administrao financeira de Longo Partes III e Prazo IV Histria do Pensamento Financeiro -xGesto de Valor Reorganizao: Gerao de valor, por meio de recuperao, fuses e aquisies; Governana Corporativa Finanas Pessoais Finanas Ambientais; Finanas Comportamentais Finanas Setoriais Finanas Computacionais avanadas simuladores, redes neurais e outros modelos avanados Finanas Internacionais - gesto financeira quando da administrao de unidades em pases diferentes; CASOS Da realidade brasileira Da realidade internacional -x -x-x-x(1) -x-x -x-

-x-

Cap. 18 Diversos captulos

Todos os captulos Todos os captulos

-x-

-xTodos os captulos (1)

-xDiversos captulos

-x

No existem referncias no texto Existem referncias no texto

Existem referncias distribudas sobre fontes de perspectiva financeira pessoal

Quadro 2 Resumo do contedo das bibliografias selecionadas

A seguir os estudos de caso utilizados das bibliografias selecionadas:

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AUTOR CAP Gitman Gitman Gitman Gitman Gitman Gitman Gitman Gitman Gitman Gitman Gitman Gitman Gitman Gitman Gitman Gitman Gitman Ross Ross Ross Ross Ross Ross Ross Ross Ross Ross Ross Ross 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 1 2 2 3 4 5 6 7 8 9 10

CONTEDO Viso geral da administrao financeira Instituies, mercados e taxas de juros

CASOS Avaliando a meta da SPORTS PRODUCTS, Inc.

Ajudando um amigo a entender curvas de rendimento Ttulos mobilirios bsicos - ttulos de Financiando o programa de expanso da LOBO dvida e aes ENTERPRISES Avaliando os fluxos de caixa da CLINE CUSTOMS Demonstraes financeiras BICYCLE Avaliando a posio financeira corrente da Anlise das demonstraes financeiras MARTIN MANUFACTURING Criando um fundo de aposentadoria de JILL Valor do dinheiro no tempo MORAN Analisando risco e retorno sobre os investimentos Risco e retorno da CHARGER PRODUCTS Avaliando o impacto do Investimento de risco Avaliao de ttulos proposto da SUAREZ MANUFACTURING Desenvolvendo os fluxos de caixa da CLARK Oramento de capital UPHOLSTERY COMPANY Tcnicas de oramento de capital Tomando a deciso de investimento da NORWICH certeza e risco TOOL em um torno mecnico Tomando a deciso de financiamento e O custo do capital investimento da DUDE SURFWEAR Avaliando a estrutura de capital da MCGRAW Alavancagem e estrutura de capital INDUSTRIES Estabelecendo a poltica de dividendos da Poltica de dividendos GENERAL ACCESS COMPANY Preparando as demonstraes financeiras projetadas Planejamento financeiro de curto prazo da MARTIN MANUFACTURING Capital de giro e financiamento a curto Selecionando a estratgia financeira da KENT prazo COMPANY Avaliando a eficincia de gerenciamento de caixa Caixa e ttulos negociveis da MEXICALI FURNITURE Avaliando a mudana proposta em termos de Duplicatas a receber e estoque crdito da GLOBAL TEXTILLE Introduo administrao financeira Demonstraes financeiras, impostos e Importncia do fluxo de caixa - HERSHEY fluxo de caixa CHOCOLATE NORTH AMERICA Demonstraes financeiras, impostos e O fluxo de caixa da CHRYSLER aos acionistas era fluxo de caixa insuficiente? Utilizao de demonstraes Planejamento financeiro a longo prazo - HERSHEY financeiras CHOCOLATE NORTH AMERICA Introduo avaliao: o valor do "4" Toys - The Wall Street Journal dinheiro no tempo Avaliao de fluxos de caixa Big Dog versus Shaq descontados Taxas de juros e avaliao de Treasury bonds, notes & Bills. Wall Street Journal obrigaes Mercado e avaliao de aes Direitos de acionistas ao estilo GREEN BAY Valor presente lquido e outros critrios de investimento Oramento de capital na HERSHEY FOODS Tomada de deciso de investimento CORPORATION Algumas lies da histria do mercado Janeiro a temporada de caa a aes de empresa de capitais pequena (sic)-Washington Post

10 Algumas lies da histria do mercado Administradores de investimentos e eficincia de de capitais mercado Wall Street Journal

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AUTOR CAP de capitais Ross Ross Ross Ross Ross Ross Ross Ross Ross Lemes Lemes Lemes Lemes Lemes Lemes Lemes Lemes Lemes Lemes Lemes Lemes Lemes Lemes Lemes Lemes Lemes Lemes Lemes Lemes Lemes Lemes

CONTEDO

CASOS mercado - Wall Street Journal

11 Risco e retorno 12 12 13 14 15 16 17 18 1 2 3 4 5 6 7 8 8 8 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

Diversificao, eficincia de mercado e fundos mtuos - Wall Street Journal EVA: A ferramenta financeira de dcada de 1990 Custo de capital - Fortune Custos de capital e taxas de corte na HERSHEY Custo de capital FOODS CORPORATION Estrutura de capital na HERSHEY FOODS Alavancagem e estrutura de capital CORPORATION Poltica e prtica de dividendos - HERSHEY Dividendos e poltica de dividendos FOODS CORPORATION Anatomia de uma OPI - MULTICOM Obteno de capital PUBLISHING INC. O disquete (mas no o cheque) est no correio Planejamento financeiro de curto prazo Wall Street Journal Administrao de capital de giro Como a Wal-Mart administra estoques Aspectos internacionais da A queda abrupta do peso (mexicano) espreme os administrao financeira lucros - Wall Street Journal A deciso financeira e a empresa Polticas econmicas e as finanas das Exerccios diversos empresas As demonstraes financeiras / anlise Exerccios diversos das demonstraes O valor do dinheiro no tempo O valor da pacincia FINIDEAL Risco, custo de capital e avaliao de Aplicaes em fundos de investimento investimentos Decises de investimento de longo Exerccios diversos prazo Custo de capital e estrutura de capital TELE CELULAR SUL Fontes de financiamento de longo O caso das debntures imobilirias da ST. MICHEL prazo S/A-Curitiba Fontes de financiamento de longo CONSTRUTORA FORTALEZA S/A prazo Fontes de financiamento de longo BANCO DOS TRANSPORTADORES prazo Fontes de financiamento de longo PETROBRS prazo Marcado de capitais PETROBRS, QUMICA BRASILEIRA, Polticas de dividendos COMPANHIA SIDERRGICA NACIONAL Administrao de caixa Crdito e contas a receber Unibanco vai financiar MAGAZINE LUIZA Logstica d TNT acaba com os estoques da CNH Estoques Brasil Fontes de emprstimos de curto prazo Planejamento financeiro Planejamento tributrio G.ARONSON, GRUPO JOO SANTOS, Administrao de empresas em ALPARGATAS, ARACRUZ, ELETRNICA LUZ dificuldades financeiras DEL FUEGO LTDA, Administrao financeira de Depoimento de Pedro Gartner - executivo de multinacionais multinacionais O Caso BRASKEN, Fuso arma contra fora de Fuses e aquisies montadoras

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AUTOR CAP Damodar an Bodie Bodie Bodie 1 1 2 3

CONTEDO Os fundamentos O que se entende por finanas

CASOS DISNEY CORPORATION, BOOKSCAPE BOOKS, ARACRUZ CELULOSE, DEUTSCHE BANK So utilizados na maioria dos casos

Emprstimos familiares (Wall Street Journal), Como o BankAmericard perdeu seu monoplio Interpretao das demonstraes Contador desmascara a nova era; Diferenas entre financeiras princpios contbeis internacionais Quadro 3 - Resumo dos casos utilizados nas bibliografias selecionadas Sistema Financeiro

Foi realizada, tambm, pesquisa em livrarias virtuais na Internet sobre os livros nacionais que tratam do tema Capital de Giro. O resultado encontra-se no quadro abaixo:
LIVRO Finanas Corporativas e Valor Administrao do Capital de Giro Analise do Capital de Giro - Teoria e Pratica Capital de Giro AUTOR Assaf Neto, Alexandre Assaf Neto, Alexandre Berti, Anelio Di Agustini, Carlos Alberto

Quadro 4 Livros nacionais que tratam do tema Capital de Giro

Da mesma maneira, foi realizada pesquisa com os termos Longo Prazo ou Valor. Foram encontrados diversos livros; uma amostra deles encontra-se no quadro abaixo:
LIVRO Anlise de Valor Finanas Corporativas Finanas Corporativas e Valor Finanas Corporativas Anlise do Valor Finanas Corporativas Gesto de Valor na Empresa AUTOR Abreu, Romeu Carlos Lopes de Abreu Filho, Jose Carlos Franco deAssaf Neto, Alexandre Costa Jr, Newton C Affonso , da , Leal, Ricardo Pereira Camara e Lemgruber, Eduardo FacoCsillag, Joo Mario Ferreira, Jos Antonio Stark Frezatti, Fabio

Quadro 5 Livros nacionais que tratam do tema longo Prazo ou Valor

Em uma das maiores livrarias virtuais do mundo, a Amazon (2005), foi realizada pesquisa sobre os livros que continham em seu ttulo o termo working capital5, o que resultou em 37 ttulos, os quais esto listados a seguir (nome do livro- autor); j a mesma pesquisa realizada com a palavra finance resultou em 243.246 ttulos.
LIVRO Advances in Working Capital Management Advances in Working Capital Management, Volume 3 Advances in Working Capital Management: A Research Annual: 1988 Asset-based Working Capital Finance AUTOR Yong H. Kim Yong H. Kim Yong H. Kim Robin Peers

Capital de Giro.

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LIVRO Cash and Working Capital Management Cash flow und working capital als finanzwirtschaftliche Kennzahlen landwirtschaftlicher Unternehmungen Challenges in Defense Working Capital Fund Pricing: Analysis of the Defense Finance and Accounting Service Control of working capital: a programme of management priorities Corporate Liquidity: A Guide to Managing Working Capital

AUTOR S. Srinivasan Walter Lickfers Dennis E. Hensley

No disponvel Kenneth L. Parkinson, Jarl G. Kallberg Defense Working Capital Fund Pricing Policies: Insights from the Edward G. Keating, Susan M. Defense Finance and Accounting Service Gates Encyclopaedia of Working Capital Management (2 Vol Set) A. Bhambra Export Finance: Federal Efforts to Support Working Capital Needs of John P. Hutton, Jean-Paul Small Business Reveyoso Guide to Working Capital Management Keith V. Smith Management of working capital Keith V. Smith Management of working capital Michael Arthur Firth Management of Working Capital N. K. Agarwal Management of working capital in public enterprises A. K. Mukherjee Management of working capital in public enterprises K. V. Rao Management of working capital- Management of an Accounting Practice American Institute of Certified Public Accountants Committee- Management of an Accounting Practice Committee Managing Corporate Liquidity: An Introduction to Working Capital Management Modern Working Capital Management: Text and Cases Readings on the Management of Working Capital The Finance Required for Working Capital in Management Contracting (RICS Occasional Papers) The Management of Working Capital The management of working capital in hospitals Von der Bilanz zur Kapitalflussrechnung : der Zusammenhang von cash flow, net working capital und Kapitalflussrechnung Working Capital Management Working Capital Management Working Capital Management Vander Weide James H, James H. Vander Weide Frederick C. Scherr Keith V. Smith, Ali Smith Hornby James McN, Stancill Robert W. Broyles Hans Rhrenbacher Dileep R., Mehta J J Hampton John J. Hampton, Cecilia L. Wagner P.M. Rao, A.K. Pramanik V. S. Sishtia C. Sitharamayya N.M. Khandelwal V.K. Bhalla

Working Capital Management Working Capital Management in Public Enterprises Working Capital Management in Small Enterprises Working Capital Management in Small Scale Industries, India Working Capital Management: Text and Cases Working capital structure of private enterprises : a study of cement Jagannath Panda industry Working capital: its management and control Leslie Reginald Howard Working Capital: The Future of British Coal Malcolm Edwards, et al Quadro 6 Livros internacionais que tem como tema o Working Capital.

Na mesma livraria virtual, foi realizada pesquisa sobre os livros que continham em seu ttulo o termo long-term capital management, o que resultou em 470 ttulos. Abaixo alguns deles listados.

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LIVRO Capital Budgeting and Long-Term Financing Decisions Capital: The Story of Long-Term Investment Excellence Public Sector Indebtedness and Long-Term Interest Rates (World Bank Staff Working Papers No 798. Series on International Capital and Economic development OSHA Compliance Management: A Guide For Long-Term Health Care Facilities Investment Leadership : Building a Winning Culture for Long-Term Success (Wiley Finance) Long-Term Secrets to Short-Term Trading Long-term capital planning considering nuclear plant life-cycle management (EPRI) Encyclopedia of long-term financing and capital management A Stake in the Outcome: Building a Culture of Ownership for the Long-Term Success of Your Business

AUTOR Neil Seitz, Mitch Ellison Charles D. Ellis Robert Price, Patrice Muller Elsie Tai Jim Ware Larry Williams C. A Negin John F Childs Jack Stack

Quadro 7 Alguns livros internacionais que tem como tema o Long-Term

A PESQUISA ACADMICA EM FINANAS Em relao a trabalhos desenvolvidos sobre o tema capital de giro e seus componentes, como caixa, estoques e recebveis, foram realizadas procuras em sites de pesquisa cientfica. No portal de peridicos da Capes (2003), dentre todos os peridicos com texto completo armazenados no site, no foi encontrado nenhum que contivesse as palavras: capital de giro, working capital, financiamento de curto prazo, recebveis, estoques, caixa ou tesouraria. No banco de teses, mantido no mesmo site, apenas 20, das 125 mil dissertaes e teses de assuntos relacionados a vrios ramos do conhecimento, apresentaram como tema o capital de giro. So elas:
TTULO Anlise de Capital de Giro com Vistas ao Planejamento de Curto Prazo com Especial Considerao a Existncia de Sazonalidade nas Vendas. Estratgias de Financiamento das Empresas Alimentcias e Eletrnicas em Tempos de Real A Informao Gerencial como Base para a Determinao do Capital de Giro: Uma Abordagem Probabilstica. Contribuio ao Estudo do Capital de Giro a Partir do Retorno sobre o Ciclo Financeiro Administrao do Capital de Giro Operaes de Fomento Comercial- Factoring Uma Interface de Linguagem Natural para um Sistema de Capital de Giro. Planejamento e Controle do Capital de Giro Controlvel de Concessionrias Autorizadas de Auto-Veculos O Capital de Giro no Investimento e Financiamento das Empresas: Uma Aplicao no Segmento das Maiores Empresas do Brasil (1980-1987) AUTOR Alejandro Martins Rodrigues Antnio Dias Pereira Filho Carlos Jos de Barros Csar Augusto Tiburcio Silva Darci Tomaz Cano Fabio Gallo Garcia Fernando Borges Montenegro Fernando Gayotto Rolim Affonso Jos Newton Cabral Carpintero

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TTULO Alguns Aspectos do Planejamento das Necessidades de Materiais como Fator de Integrao Funcional e seus Reflexos na Administrao do Capital de Giro. Administrao de Capital de Giro em Empresas de Distribuio. Administrao do Capital de Giro em Empresas com Acentuada Sazonalidade: O Caso das Empresas Hoteleiras Tursticas de Natal. Uma Viso do Capital de Giro e da Gerao e da Necessidade de Caixa. Mensurao e Simulao das Necessidades de Capital de Giro e dos Fluxos Financeiros Operacionais: Um Modelo de Informao Contbil para a Gesto Financeira. Sistemas de Apoio Deciso: Uma Aplicao Anlise da Influncia da Inflao na administrao do Capital de Giro. Conciliao Liquidez/ Rentabilidade no Gerenciamento de Capital de Giro no Brasil. Administrao do Capital de Giro da Pequena Empresa da Indstria do Vesturio da Cidade de Fortaleza. Um Modelo de Planejamento Financeiro de Curto Prazo em Ambiente Inflacionrio. Elementos para Formulao de uma poltica de Administrao Financeira nas Instituies Metodistas de Ensino. Factoring Para Pequenas e Mdias Empresas.

AUTOR Luiz Leite de Menezes Marcelo de Castro Fernandes Marlene Dantas de Arajo Maurcio Ferreira Agudo Romo Maurcio Melo Dolabella Paulo de Tarso Mendes Luna Ricardo Leonardo Rovai Sandra Valria de Morais Santos Srgio Leite Schmitt Correa Filho Sergio Marcus Nogueira Tavares Yvete Flvio Costa

Quadro 8 Dissertaes/ teses do banco de teses da CAPES que tratam do tema Capital de Giro

Dentre os trabalhos em andamento nos Centros de Pesquisa da Universidade de So Paulo (USP, 2004), no foi encontrado nenhum que tivesse como tema o capital de giro. Na mesma instituio, o Banco de Teses (USP, 2003) apresenta apenas 1 trabalho que possui o capital de giro como tema,: Gesto financeira: um estudo acerca da contribuio da contabilidade na gesto do capital de giro das mdias e grandes indstrias de confeces do estado do Paran de ngelo Alves da Silva Internacionalmente, como pode se verificar em pesquisa realizada nos resumos dos trabalhos mantidos no banco de dados da biblioteca eletrnica SSRN-Social Science Research Network (SSRN, 2003), foram encontrados 6 trabalhos que apresentam no seu ttulo ou resumo o termo working capital (capital de giro em ingls), dentre um universo de cerca de 500 trabalhos que apresentam resumos que contm a palavra finance e seus derivados, indicando tambm haver poucas publicaes, se considerada a quantidade de pesquisa realizada. Os trabalhos encontrados foram:

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TTULO AUTOR Construction of Free Cash Flows: A Pedagogical Note. Part II Ignacio Velez-Pareja Does Working Capital Management Affect Profitability of Marc Deloof Belgian Firms? Factoring as a Financing Option: Evidence from the UK Khaled Soufani International Working Capital Practices Cecilia Ricci and Nino di Vito The Focus of Working Capital Management in UK Small Firms Carole Howorth and Paul Westhead Quadro 9 Trabalhos da SSRN com o tema Capital de Giro

Em relao a trabalhos desenvolvidos sobre o tema gesto do valor, foram realizadas buscas em sites de pesquisa cientfica. No portal de peridicos da Capes (2004), dentre todos os peridicos com texto completo armazenados no site, no foi encontrado nenhum que contivesse a expresso Long Term Capital Management. No banco de teses, tambm no foi encontrado nenhum item. Dentre os trabalhos em andamento nos Centros de Pesquisa da Universidade de So Paulo (USP, 2004), no foi encontrado nenhum que tivesse como tema longo prazo. Internacionalmente, como pode se verificar atravs de pesquisa realizada nos resumos dos trabalhos mantidos no banco de dados da biblioteca eletrnica SSRN- Social Science Research Network (SSRN, 2004), foram encontrados 462 trabalhos que apresentam no seu ttulo ou resumo o termo long-term capital. Verifica-se que h muitas publicaes quando comparadas a pesquisas relacionadas ao capital de giro. Abaixo esto relacionadas algumas delas:

TTULO AUTOR Predictable Stock Returns in the United States and Japan: A Study of John Y. Campbell and Long-Term Capital Market Integration Yasushi Hamao The New Dividend Puzzle William W. Bratton Influence of Long-Term Capital Gains on Individual AMT Yvonne L. Hinson Estimating Firm-specific Long-term Growth Rate and Cost of Capital Rong Huang , Ramachandra (Ram) Natarajan and Suresh Radhakrishnan Dynamic Risk Shifting, Debt Maturity and Negotiation Tactics Eli Talmor , Charles J. Cuny The Costs and Benefits of Moral Suasion: Evidence from the Rescue of Craig Furfine Long-Term Capital Management Long-Term Capital Movements Philip R. Lane and Gian Maria Milesi-Ferretti Risk Management Lessons from Long-Term Capital Management Philippe Jorion Understanding Long Term Capital Alvin C. Warren, Jr. Long-term Performance of New Equity Issuers, Venture Capital and John A. Doukas and Halit Reputation of Investment Bankers Gonenc Quadro 10 Trabalhos da SSRN que tem como tema o Capital de Longo-Prazo

Pode-se verificar que h pouca pesquisa envolvendo o assunto, o que demonstra a precariedade com que o tema tratado nas universidades nacionais e tambm nas estrangeiras.

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V) PROPOSTA CURRICULAR Como conseqncia das reflexes sobre a comparao das grades curriculares disponveis, prope-se uma nova estrutura para as disciplinas da rea de finanas, e especificamente um programa detalhado para as disciplinas de finanas corporativas de curto e longo prazo - aqui denominadas, respectivamente, Administrao do Valor do Capital de Giro e Gesto do Valor de Longo Prazo - e suas disciplinas pr-requisitos, dos cursos de graduao em Administrao de Empresas, para que sejam atingidos os seguintes objetivos: 1. melhorar o encadeamento das disciplinas utilizando mapas conceituais; 2. facilitar o entendimento da abrangncia das disciplinas por parte dos alunos; 3. propor a aplicao das disciplinas bsicas para Finanas; 4. identificar as disciplinas que so pr-requisitos para as disciplinas de finanas; 5. identificar o professor mais adequado para cada disciplina - ou o mais adequado para a disciplina x ncleo; Os seguintes aspectos devem ser considerados para se atingir os objetivos acima descritos, por disciplina: a) Itens da Disciplina; b) Caracterstica dos Professores, necessrias ao ensino; c) Uso de Sistema de Informao. Foram agrupadas as disciplinas inter-relacionadas nos ncleos Controladoria, Mtodos Quantitativos e Informtica, Economia e Finanas, como exposto a seguir.

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NCLEO CONTROLADORIA A contabilidade e a controladoria fornecem a base terica e conceitual de finanas, sendo que os demonstrativos financeiros so a representao da riqueza, da situao econmico-financeira e da gerao de valor das organizaes. a. Disciplinas do Ncleo: I. Contabilidade Empresarial: Utilizao dos conceitos de origens e aplicaes de recursos, expressos nas diversas demonstraes financeiras, em substituio a dbito e crdito; Conhecimento das caractersticas das contas do Balano Patrimonial e da DRE; Anlise e interpretao dos demonstrativos financeiros; Capacitao implementao de modelos de custeio; Entendimento e aplicao de metodologia de controladoria (planejamento direo, controle e informao);

II. Contabilidade de Custos: Fundamentos de contabilidade de custos; Custos para planejamento e controle; Mtodos de custeio. III. Oramento Empresarial: A importncia da administrao oramentria na empresa; Cenrios Cenarizao; O papel do administrador oramentrio; Planejamento e Controle; Oramento e sistema oramentrio; Oramento de vendas, produo, despesas, investimentos e caixa; Uso de demonstrativos projetados; Simulao Oramentria.

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b. Caractersticas dos Professores: Profissional de controladoria/administrao financeira; detentor de viso multidisciplinar e prtica na aplicao de contabilidade, controladoria e planejamento em finanas, com vivncia na rea. relevante afirmar que o professor escolhido deve ser suficientemente titulado para atuar nas disciplinas, tendo grau mnimo de mestrado, sendo desejvel o doutorado, considerando ainda um currculo aderente s disciplinas de Administrao Financeira, aderncia comprovada preferencialmente por meio do exame de suas publicaes. importante ainda que os professores detenham comprovada experincia de mercado para que possam versar sobre uma realidade que conheam acadmica e pragmaticamente. Por fim deseja-se que os professores das disciplinas de administrao financeira tenham boa capacidade de comunicao com a sala, tendo em mente que os conceitos encerram uma complexidade inerente e que sua capacidade de comunicao responsvel por grande parte do sucesso e da compreenso do corpo discente. Estas caractersticas revelam-se aplicveis aos demais ncleos de formao em finanas, em razo de sua importncia na explanao, perante outras reas da organizao, das anlises financeiras efetivadas. c. Uso de Sistema de Informao: Utilizao da informtica para aplicao e simulao de exerccios trabalhando de forma com que o aluno construa seu conhecimento passo-a-passo, auxiliando tambm no encadeamento automtico entre as disciplinas, sem perder a aderncia entre trabalhos produzidos anteriormente.. Em seu trabalho de ps-doutoramento, Marion (1992, p.7) relata que : Das diversas instituies de ensino que tm implantado este projeto para prover os estudantes de Contabilidade deste excepcional mtodo de ensino, uma das mais citadas o Cerritos College em Nowalk, Califrnia .... Neste centro h interao entre estudantes de Contabilidade, Marketing, Engenharia de Projetos, Produo, etc... Uma sugesto trabalhar com um ERP permeando as disciplinas do ncleo.

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NCLEO MTODOS QUANTITATIVOS E INFORMTICA Base quantitativa, que aliada contabilidade proporciona ferramental de modelagem, anlise e de tomada de decises; a. Disciplinas do Ncleo: I. Matemtica: Reviso de lgebra bsica, progresso aritmtica e geomtrica, funes, equaes e exponenciao; Clculo diferencial e integral. II. Matemtica Financeira: Conceituao de juros simples, juros compostos, sistemas de amortizao e desconto aplicados gesto tesouraria, em emprstimos e aplicaes financeiras; Conceituao de indicadores de inflao e clculo de taxas de inflao, com apresentao dos diversos ndices; Introduo s tcnicas de anlise de projetos. III. Clculo Financeiro: Funcionamento de Tesouraria; Clculo de operaes de emprstimos, financiamentos, aplicaes financeiras, opes e futuros. IV. Estatstica Univariada: Conceituao de estatstica descritiva, probabilstica e inferencial aplicados gesto do capital de giro, investimentos e custos; Aplicao de Planilhas Eletrnicas. V. Estatstica Multivariada: Softwares Estatsticos e Planilhas Eletrnicas; Anlise de Varincia, de Regresso e de Correlao; Anlise Fatorial; Anlise de Conglomerados; Anlise Discriminante; Logit, Probit; Introduo a Redes Neurais e Teoria do Caos.

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VI. Sistemas de Informao: Sistemas Operacionais; Bancos de dados relacionais; Planilha Eletrnica, Editor de Textos, Editor de Apresentaes; Finanas Computacionais.

b. Caractersticas dos Professores: Profissional de controladoria/administrao financeira ou engenharia com experincia no uso do ferramental proposto, ou professor de matemtica/estatstica que utilize casos e exemplos prticos de finanas capital de giro, contas a receber, estoques, risco de inadimplncia, risco e retorno, clculo de beta. c. Uso de Sistema de Informao : Uso de planilha eletrnica (Excel, StarOffice, etc) e editores de textos e de apresentaes (PowerPoint, etc), softwares estatsticos (SPSS, SAS, MATLAB), Calculadoras Financeiras (HP12C, etc), e modelagem de banco de dados (Access, SQL, Oracle, etc).

NCLEO ECONOMIA Ncleo no qual os fundamentos de economia so ressaltados e aplicados em finanas, em termos de microeconomia e macroeconomia. a. Disciplinas do Ncleo: I. Macroeconomia Situar os impactos dos principais aspectos macroeconmicos que influenciam a administrao financeira de curto e longo prazo nas empresas; Relacionar as polticas econmicas fiscal, monetria, cambial e de rendas gesto financeira; Analisar e avaliar os resultados e impactos na economia brasileira da implementao de polticas econmicas de estabilizao, adotadas no Brasil a partir de 1980; Relacionar a situao atual das empresas ao ambiente macroeconmico contemporneo.

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II. Microeconomia Aplicao da teoria de mercados e preos, com aplicao prtica das curvas de oferta e demanda a situaes do mercado brasileiro; Relao do comportamento do consumidor com a gerao de valor; Decises de consumo e de investimento sob incerteza risco; Associao entre custo de produo e gerao de valor. III. Economia Brasileira Inflao, consumo e investimento; Polticas econmicas; Setor externo; Desenvolvimento econmico e distribuio e renda; Histria econmica brasileira; Sistema financeiro brasileiro e suas transformaes recentes. b. Caractersticas dos Professores: Profissional de economia e/ou planejamento; professor de economia com viso multidisciplinar, principalmente aplicada. c. Uso de Sistema de Informao: Uso intensivo de planilha eletrnica e de grficos, complementando com pesquisas em sites com bases de dados econmicos (Banco Central do Brasil, IPEADATA).

I. Economia Internacional Histria econmica recente; Organismos Internacionais; Relaes Comerciais Internacionais; Relaes Monetrias Internacionais; Sistema financeiro internacional e suas transformaes recentes.

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d. Caractersticas dos Professores: Profissional de economia e/ou planejamento com experincia internacional; professor de economia com viso multidisciplinar, principalmente aplicada. e. Uso de Sistema de Informao: Uso intensivo de planilha eletrnica e de grficos, complementando com pesquisas em sites com bases de dados econmicos (FMI, Banco Mundial, BIS). REA DE CONHECIMENTO DE FINANAS rea de conhecimento na qual todos os fundamentos de contabilidade, matemtica, estatstica, informtica e economia so utilizados, associados realidade econmico-financeira das empresas. As disciplinas referentes aos ncleos j descritos so pr-requisitos para as disciplinas de finanas - se aqueles no forem cumpridos, estas podem ficar comprometidas devido perda de seqncia e a necessidade de insero de itens de outras disciplinas dentro do curso de finanas. Ncleo Finanas Corporativas: a. Disciplinas do Ncleo: I. Anlise Financeira Introduo anlise financeira; Padronizao de demonstrativos financeiros; Atualizao monetria; Converso Monetria; Anlise de captao e aplicao de recursos; Anlise de formao de resultados; Anlise de indicadores financeiros; Elaborao de pareceres.

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II. Administrao Financeira de Curto Prazo: Gesto do Capital de Giro - Fundamentos da Administrao do Capital de Giro Gesto do Capital de Giro Gesto do Capital de Giro Operacional Gesto do Capital de Giro Financeiro Gesto Integrada do Capital de Giro Liquidez x Rentabilidade na Gesto do Capital de Giro - Gesto de Recebveis Fundamentos de Crdito Polticas de Crdito Risco de Crdito Proviso para Devedores Duvidosos Cobrana - Gesto de Estoques Abordagens Clssicas para a Gesto de Estoques Sistemas de Informao e Gesto de Estoques Modelos de Gesto Operacional de Estoques Compras Logstica Integrao da Cadeia de Suprimentos - Fontes de Financiamento Fontes Operacionais de Capital de Giro Fontes Financeiras de Capital de Giro Contratos Garantias - Gesto da Tesouraria - Gesto Estratgica do Capital de Giro - A Gesto do Capital de Giro e os Sistemas de Informao - Os Efeitos dos Tributos sobre a Gesto do Capital de Giro - Gesto Internacional do Capital de Giro Aspectos Comportamentais na Gesto do Capital de Giro.

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III. Elaborao e Anlise Financeira de Projetos Estrutura do plano de negcio; Captao de recursos; Padres de anlise de projetos de rgos financiadores nacionais e internacionais; Project Finance. IV. Administrao Financeira de Longo Prazo: Gesto do Valor nas Organizaes - Histria do Pensamento Financeiro - Financiamento de Longo Prazo com Recursos de Terceiros - Mercado Nacional O Mercado Financeiro Brasileiro Fontes de Recursos do Mercado de Crdito no Brasil Fontes de Recursos do Mercado de Capitais no Brasil Arrendamento Mercantil Consrcios no Brasil Fontes Naturais - Financiamento de Longo Prazo com Recursos de Terceiros - Mercado Internacional Instituies Financeiras Pblicas Internacionais Instituies Financeiras Pblicas Regionais Bnus/ Eurobnus de Empresas Debntures Emitidas no Exterior Securitizao de Emprstimos Operaes de Forfaiting - Financiamento de Longo Prazo com Recursos Prprios Fontes de Recursos Prprios Distribuio de Resultados Dvidas Subordinadas Riscos Financeiros

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- Riscos Financeiros Conceitos de Risco Financeiro Risco de Crdito Risco de Mercado Risco Operacional Risco de Liquidez Gesto do Risco Financeiro - Custo Total do Capital de Longo Prazo Custo do Capital Prprio Custo do Capital de Terceiros Custo Mdio Ponderado de Capital (CMPC ou WACC) Custo Mdio Ponderado de Capital Depois de Impostos (CMPC* ou WACC*) Custo Marginal Ponderado de Capital (CMPCM) Custo de Oportunidade ou Taxa Mnima de Atratividade Relao Entre Custo Mdio Ponderado de Capital e Custo de Oportunidade A Relao entre Estrutura de Capital da Empresa e seu CMPC - Estrutura do Capital de Longo Prazo Os impostos corporativos e seu impacto na estrutura de capital Custos de dificuldades financeiras Estrutura tima de capital e a busca de uma gesto para gerao de valor As escolhas de financiamento Modigliani e Miller - Investimentos Deciso de Investimento Tipos de Investimentos Anlise de Investimentos Tcnicas de Anlise de Investimento Anlise do risco em Projetos de Investimento

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- Avaliao de Negcios Valor Medidas de Criao de Valor Projeo dos Demonstrativos Financeiros Valuation Criao de Valor Estratgias Bsicas Atravs das Quais a Empresa Cria Valor Decises Atravs das Quais a Empresa Cria Valor Estratgias para Criao de Valor Estrutura Para Diagnstico e Definio de Estratgias Criadoras de Valor Valor Atual do Negcio Valor Intrnseco de Empresas Gerao de Valor Pelas Estratgias de Melhorias Internas Gerao de Valor Pelas Melhorias Externas Gerao de Valor Pelas Decises de Financiamento: Engenharia Financeira Administrao Baseada em Valor - Controle do Valor Governana Corporativa Outras formas de controle do valor Ncleo Mercados Financeiros: b. Disciplinas do Ncleo: I. Mercados de Capitais Estrutura do sistema financeiro; Produtos e servios financeiros; Risco x retorno; Mercado de renda fixa; Mercado de aes; Mercado de derivativos.

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II. Finanas Bancrias Gesto de ativos e passivos bancrios; Formao de receitas, despesas e resultados em bancos; Fiscalizao bancria; Gesto de riscos acordos da Basilia; Compliance. III. Finanas Internacionais Cmbio; Comrcio Exterior; Operaes do Sistema financeiro internacional. Ncleo Tpicos Especiais: Tpicos Especiais em Finanas I: Finanas Setoriais Finanas pblicas municipais, estaduais e federais; Tpicos Especiais em Finanas II : Segmentos em Finanas Finanas ambientais; Finanas comportamentais; Finanas pessoais. Tpicos Especiais em Finanas III: O contedo deste tpico no esttico, podendo haver uma variedade de assuntos adaptveis realidade de cada regio e ao momento. Ncleo Simulao Financeira Integrada: Utilizao de software para simular a integrao de decises financeiras de vrios segmentos de mercado e suas respectivas repercusses, incluindo finanas pessoais, finanas em empresas de servio, finanas em empresas comerciais, finanas em empresas industriais, finanas municipais, finanas bancrias, banco central, tesouro nacional. c. Caractersticas dos Professores: Os perfis dos professores para os ncleos so diferentes. Para os ncleos de Finanas Corporativas, Tpicos Especiais e Simulao Financeira Integrada, o perfil de um profissional de

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administrao ou contabilidade; para o ncleo de Mercados Financeiros, o perfil de um profissional de administrao ou economia com prtica de mercado financeiro, e com viso multidisciplinar; d. Uso de Sistema de Informao: No ncleo de Finanas Corporativas, uso de um ERP para aplicao de exerccios e provas; no ncleo Mercados Financeiros, uso de sistemas de informaes de mercado (Reuters, Bloomberg, CMA, etc); e, como exposto, nos ncleos de Tpicos Especiais e Simulao Financeira Integrada, de sistema de simulao para encadeamento automtico entre as disciplinas, sem perder a aderncia (ou o nexo) entre trabalhos produzidos anteriormente. MAPA CONCEITUAL A Ilustrao 1 apresenta o mapa conceitual da rea de finanas, suas respectivas disciplinas e o relacionamento com os ncleos que so pr-requisitos, e tambm com as suas disciplinas componentes.

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Contabilidade Empresarial Contabilidade de Custos REA DE FINANAS

Simulao Financeira Integrada

Tpicos Especiais 3

Tpicos Especiais 2: Segmentos em Finanas Tpicos Especiais 1: Finanas Pblicas Finanas Internacionais

Oramento Empresarial

Ncleo Controladoria

Tpicos Especiais

Macroeconomia

Microeconomia

PrRequisitos Ncleos de Finanas

Mercados Financeiros

Economia Brasileira Economia Internacional

Finanas Bancrias

Ncleo Economia Finanas Corporativas Mercado de Capitais

Anlise Financeira Ncleo Mtodos Quantitativos e Informtica

Matemtica

Matemtica Financeira

Sistemas de Informao

Administrao do Capital de Giro

Elaborao e Anlise de Projetos Gesto de Valor

Clculo Financeiro

Estatstica Univariada

Estatstica Multivariada

Ilustrao 1 - Mapa Conceitual da rea de Finanas: propostas de disciplinas e pr-requisitos.

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VI) A ORGANIZAO DA GESTO FINANCEIRA


Caso de Abertura: Esse desconto, no!

O Sr. Ruinde Negcio gerente de contas a receber da empresa Extadi Fcil Ltda. Certo dia, um cliente entrou em contato solicitando desconto para realizar pagamento com um ms de antecedncia. Ruinde Negcio, baseado em seus conhecimentos de mercado, disse que o mximo que poderia conceder seria 2%. O cliente gostaria de obter pelo menos 3%, mas Ruinde Negcio foi intransigvel e no concedeu o desconto. O cliente, ento, esperaria at a data de vencimento para realizar o pagamento. Na mesma empresa, o gerente de contas a pagar, Sr. Senco Municao, acabou de receber mercadorias de seu fornecedor, quase que no mesmo valor que o cliente queria antecipar empresa, para pagamento daqui a um ms, com uma taxa de juros embutida de 5% ao ms. Se o Sr. Senco Municao pagasse a mercadoria vista, no teria a incidncia de 5% de juros e at poderia negociar um desconto. Mas, no momento, a empresa estava sem caixa. A empresa est conseguindo gerar valor? O que h de errado? Se fosse concedido desconto de 3% ao cliente, com estes recursos a empresa poderia comprar mercadoria vista, sem a incidncia de 5% de juros. A empresa estaria gerando valor, pois deixaria de pagar 5% de juros ao fornecedor com a concesso de desconto de apenas 3% ao cliente. Caso 1 Caso de Abertura: As Organizaes e o Capital de Giro

O que se pretende demonstrar que a Gesto do Capital de Giro negligenciada de diversas formas, tendo sido objeto de descuidada ateno das Universidades como disciplina, apresentando baixo ndice de meno por meio da pesquisa acadmica e uma lacuna evidente nas empresas que administram o circulante de maneira fragmentada. A fragmentao tambm refletida na gesto de valor, a qual no tratada de maneira sistmica. Um exemplo da fragmentao da gesto do capital acontece quando o caixa de responsabilidade da tesouraria, a gesto de crdito fica como incumbncia do setor vendas e a gesto de estoque desenvolvida pela rea de produo. Os interesses envolvidos na gesto do capital de giro podem se mostrar conflitantes quando cada rea responsvel por uma das subdivises do gerenciamento do circulante resolve implantar uma poltica que conflitante com a gesto realizada por outra rea: por exemplo, quando a empresa apresenta necessidade de caixa para suportar as atividades operacionais e o setor de vendas enfatiza a cesso de crdito aos clientes ou quando a rea comercial deseja a existncia de um estoque para facilitar as vendas e a rea de finanas quer diminu-lo ao mximo. Ou seja, a otimizao dos componentes do capital de giro em cada rea pode estar em contraposio gerao de valor por meio do capital de giro, em outras palavras pode-se dizer que garantir o desempenho que mais favorea as partes individualmente pode ser prejudicial ao todo da empresa.

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De acordo com a importncia de uma gesto capaz de observar o desenvolvimento de suas operaes financeiras de rotina e suas estratgias de longo prazo, prope-se a criao, dentro da estrutura da empresa, de unidades que coordenem rgos responsveis por partes especficas de curto e longo prazo, mas que se integram sistematicamente, a fim de determinar polticas de gesto e instrumentos operacionais capazes de proporcionar liquidez e gerao de valor para a empresa. Para efetivao da gesto integrada do capital de giro prope-se a criao de uma Comit Gestor do Capital de Giro, formado pelo Diretor Financeiro, Diretor de Produo e Diretor de Vendas. Internamente a Diretoria Financeira seria formada por duas gerncias: uma voltada administrao financeira de curto prazo e outra voltada administrao financeira de longo prazo. A Ilustrao 2 apresenta uma proposta de organizao para a rea de finanas.

VII) CONSIDERAES FINAIS Vimos que a maioria dos cursos adota um livro-texto e segue o roteiro proposto no livro, sem as adaptaes necessrias realidade brasileira inflao, nosso mercado de capitais, custo de capital, taxa de juros, dentre outras. Assim, o ensino de finanas apresenta-se desintegrado e inadequado realidade brasileira. As propostas de currculo para a rea de finanas e seus ncleos afins, e de programa para as disciplinas de finanas corporativas de curto e longo prazo, Administrao do Capital de Giro e Gesto de Valor, respectivamente, buscam proporcionar uma viso sistmica do contedo de finanas, gerando um melhor seqenciamento das disciplinas por parte dos professores e o entendimento por parte dos alunos. Assim tambm a proposta para a estrutura organizacional, onde se objetiva uma gesto financeira integrada.

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A Estrutura Organizacional com Foco em Finanas

Presidente
Comit Gestor do Capital de Giro aaaa Diretor de Produo Gerente Financeiro de Operaes de Curto Prazo
Supervisor de Tesouraria e Planejamento Financeiro de CP Supervisor de Crdito

Controladoria

Diretor Financeiro

Diretor de Marketing

Gerente de Estratgia Financeira de Longo Prazo


Supervisor de Projetos de Investimento de Capital Supervisor de Captao, Custos e Estrutura de Capital Supervisor de Planejamento Estratgico Financeiro Supervisor de Riscos Financeiros

Supervisor de Contabilidade

Supervisor de Tributos

Ilustrao 2 - Estrutura organizacional da rea financeira

O objetivo esperado que o administrador de empresas tenha uma slida formao em finanas, com conhecimento terico e prtico do papel da administrao financeira e da controladoria, da importncia das informaes contidas nas demonstraes financeiras, do que administrao do capital de giro e planejamento financeiro, e dos fundamentos de risco, retorno e de gerao de valor, pra: diagnosticar situaes; negociar recursos, acordos e bens; tomar decises; propor e implementar mudanas; lidar com a diversidade e a adversidade; planejar, organizar, dirigir e controlar, recursos, atividades e bens.

VIII) EXERCCIO Faa uma anlise comparativa da estrutura curricular de seu curso relativamente s propostas aqui expostas, apresente sugestes de melhoria e discuta com o professor propostas direo da Escola.

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XI) REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS ARCHER, Stephen H., DAMBROSIO, Charles. Administrao financeira. So Paulo: Atlas, 1976. ASSAF NETO, Alexandre e SILVA, Csar Augusto Tibrcio. Administrao do capital de giro. 3. ed. So Paulo: Atlas, 2002. ASSAF NETO, Alexandre. Finanas corporativas e valor. So Paulo: Atlas, 2003. BODIE, Zvi e MERTON, Robert C. Finanas. Trad. James Sudelland Cook. Porto Alegre: Bookman, 1999. BRIGHAM, Eugene F, GAPENSKI, Louis C. e EHRHARDT, Michael C. Administrao financeira: teoria e prtica. So Paulo: Atlas, 2001. CAPES-COORDENAO DE APERFEIOAMENTO DE PESSOAL DE NVEL SUPERIOR. Disponvel em www.capes.gov.br. Acesso em 16/11/2004. DAMODARAN, Aswath. Avaliao de investimentos: ferramentas e tcnicas para a determinao do valor de qualquer ativo. Rio de Janeiro: Qualitymark, 1997. GITMAN, Lawrence J. Princpios de administrao financeira. 7. ed. So Paulo: Harbra, 2002. GROPPELLI, A. A. e NIKBAKHT, Ehsan. Administrao financeira. 2. ed. So Paulo: Saraiva, 2002. LEMES Jr, Antonio B., RIGO, Cludio M. eCHEROBIM, Ana P. M. S. Administrao financeira: princpios, fundamentos e prticas brasileiras. Rio de Janeiro: Campus, 2002. MARION, Jos Carlos. Aspectos do ensino da contabilidade nos Estados Unidos. Caderno de Estudos No 7. FIPECAFI. So Paulo, Outubro de 1992. MATIAS, Alberto B. e CAMPELLO, Carlos A.G.B. Administrao Financeira Municipal. So Paulo: Atlas, 2000. MATIAS, Alberto Borges e LOPES Jr, Fbio. Administrao financeira nas empresas de pequeno porte. So Paulo: Manole, 2002. ROSS, Stephen A., WESTERFIELD, Randolph W. e JAFFE, Jeffrey F. Administrao Financeira Corporate Finance. So Paulo: Atlas, 1995. ROSS, Stephen A., WESTERFIELD, Randolph W. e JORDAN, Bradford D. Princpios de administrao financeira . Trad. Andra Maria Accioly Fonseca Minardi; reviso tcnica Antonio Zoratto Sanvicente 2a ed. So Paulo: Atlas, 2000. ROSSI, Caio Csar C. e SCHWERZ, Ana Lucia - Aula da Ps-Graduao. FEA-USP-RP. Maro/Maio de 2002. SANVICENTE, Antonio Zoratto. Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 1979.

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SOCIAL SCIENCE RESEARCH NETWORK-SSRN. Disponvel em www.ssrn.com. Acesso em 16/11/2003. USP-UNIVERSIDADE DE SO PAULO. Disponvel www2.usp.br/portugues/ausp/pesquisa/index.htm e www.teses.usp.br. Acesso em 16/11/2003. em

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PARTE I: A GESTO OPERACIONAL DO CAPITAL DE GIRO

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1. FUNDAMENTOS DA GESTO DO CAPITAL DE GIRO 1.1. OBJETIVOS DO CAPTULO a) Apresentar o conceito e em que contexto est inserido o Capital de Giro b) Explicar a importncia do Capital de Giro c) Apresentar noes fundamentais para a Gesto do Capital de Giro d) Mostrar a importncia de uma boa Gesto do Capital de Giro e) Apresentar conceitos como Capital de Giro Lquido e Necessidade de Capital de Giro 1.2. INTRODUO A rea de Finanas muito ampla e dinmica, afetando diretamente a vida de todas as pessoas e todos os tipos de organizaes, sejam financeiras ou no, privadas ou pblicas, grandes ou pequenas, com ou sem fins lucrativos. Finanas ocupa-se do processo, instituies, mercados e instrumentos envolvidos na transferncia de fundos entre pessoas, empresas e governos. Podemos dividir finanas em mbitos macro e micro. O mbito macro de finanas est relacionado economia, mais especificamente macroeconomia, e refere-se a questes como fluxos internacionais de capital, sistema financeiro nacional e mercados financeiros. O mbito micro de finanas refere-se s finanas das organizaes, que, por sua vez, podem ser divididas em curto prazo e longo prazo. No longo prazo, as finanas empresariais contemplam temas como a anlise de projetos, a estrutura e o oramento de capital. No curto prazo, as finanas empresariais contemplam o Capital de Giro. Este livro abordar a administrao financeira de curto prazo: a gesto financeira do Capital de Giro. A Ilustrao 3, a seguir, apresenta o contexto em que a gesto do capital de giro est inserida.

Ilustrao 3 Contextualizao do Capital de Giro

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Qual a misso de uma organizao? Falar sobre a misso das organizaes possibilita muitas divagaes pelo campo das finanas, da economia, da sociologia, do direito e da poltica. Em finanas, podemos dizer que a misso de uma organizao gerar valor para os proprietrios e stakeholders6, o que estar sendo aprofundado no captulo deste livro sobre gesto do valor do capital de giro, e que ser o pano de fundo dos conceitos apresentados a seguir. 1.2.1. Capital de Giro e Ciclo Operacional Independentemente de sua misso, ou se a empresa pblica ou privada, se possui fins lucrativos ou no, se grande ou pequena, suas operaes incluem atividades rotineiras, mais apropriadamente chamadas de ciclo operacional, em que os eventos so repetitivos. Para facilitar a compreenso a respeito do ciclo operacional, e qual sua relao com o capital de giro de uma empresa, vamos utilizar como exemplo a abertura de uma loja de roupas femininas, a Nossa Loja Ltda, aberta pela Dona Maria. Digamos que o local de instalao da Nossa Loja j tenha sido escolhido. Ser em um shopping center. E que os imveis e equipamentos necessrios ao funcionamento da loja, como prateleiras, balces e computadores, j foram adquiridos. Precisamos agora comprar as mercadorias que sero vendidas na Nossa Loja. Mas grande parte do capital inicial foi utilizada na aquisio de mveis e equipamentos, sendo que no sobraram recursos suficientes para a aquisio de todas as mercadorias necessrias. Assim, a maioria das compras de mercadorias dever ser realizada a prazo. Aps negociao com os fornecedores, a Nossa Loja conseguiu um prazo de 60 dias para o pagamento de suas compras, sendo possvel adquirir todas as mercadorias necessrias para a abertura da loja, e o estoque foi formado. Funcionrios foram contratados, as mercadorias foram colocadas nas prateleiras e a Nossa Loja pde, ento, ser inaugurada. A inaugurao foi um sucesso, com um grande volume de vendas. Algumas vendas foram realizadas vista, mas a grande maioria foi realizada a prazo, em trs parcelas, sendo uma entrada e o restante em 30 e 60 dias. Logo, mais mercadorias tiveram que ser adquiridas, pois o estoque diminuiu rapidamente. Para algumas peas, como as blusinhas da moda, o estoque j tinha at terminado e, neste caso, a

Todos aqueles interessados pela organizao, no s os proprietrios, no caso de empresas, como tambm os funcionrios, fornecedores de recursos materiais e financeiros, consumidores, governo e a comunidade local.

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Nossa Loja chegou a perder vendas, por no ter a mercadoria que o cliente estava procurando. Mas o problema logo foi solucionado: a Dona Maria entrou em contato com os fornecedores, mais mercadorias foram adquiridas e a Nossa Loja conseguiu repor os estoques, dando continuidade ao negcio. Esse ciclo rotineiro (financeiro), compreende a transio peridica de disponvel (caixa) compra de mercadorias para estoques, de estoques em contas a receber (clientes), de contas a receber em disponveis que sero utilizados para pagamento dos fornecedores, que iro fornecer mais mercadorias para estoques, reiniciando o ciclo, como mostra a Ilustrao 4, a seguir.

Ilustrao 4 - Capital de Giro e Ciclo Financeiro

O ciclo financeiro, se bem dimensionado e administrado, permitir empresa a gerao de suficiente liquidez e lucratividade, necessrias sua sobrevivncia e prosperidade. O montante de recursos necessrios para a manuteno desse ciclo rotineiro representado pelo Capital de Giro, e este que ir permitir, por fim, a materializao dos fatores citados: liquidez, lucratividade, sobrevivncia e prosperidade. Assim, o Capital de Giro refere-se aos recursos financeiros, prprios ou de terceiros, necessrios para sustentar as atividades operacionais, no dia-a-dia das empresas. Antes de prosseguir a leitura, reflita alguns instantes a respeito da seguinte questo: aumentei as vendas, aumentei o faturamento, mas estou endividado e sem dinheiro. O que ocorreu? A resposta para essa questo est na Gesto do Capital de Giro e, ao longo deste captulo, sero apresentados os fatores que podem levar a uma situao como a citada acima, muito comum. 1.2.2. Volume do Capital de Giro O volume do capital de giro, como mostra a Ilustrao 5, varia de acordo com o volume de vendas, sazonalidade do negcio, fatores cclicos da economia, tecnologia e poltica de negcios.

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Ilustrao 5 Volume do Capital de Giro

Normalmente, aumentos no volume de vendas acarretam aumentos no volume de estoques, caixa e recebveis. O aumento no volume de vendas exige, normalmente, uma quantidade maior de estoque. Por exemplo, se a venda mdia de determinada mercadoria aumenta de duas unidades ao dia para quatro unidades ao dia, ento, normal que o estoque aumente tambm. Alm do estoque, normal que ocorra um aumento nos recursos disponveis (caixa), uma vez que a realizao de compras de mercadorias em maior volume demanda mais recursos financeiros, mesmo que sejam feitas a prazo, devido ao aumento no volume dos estoques. Os recebveis tambm acompanham o aumento das vendas, quando parte destas vendas realizada a prazo. A sazonalidade dos negcios determina variaes na necessidade de recursos ao longo do tempo, como o caso de empresas de sorvetes, cujas vendas so grandes no vero e pequenas no inverno. Os fatores cclicos da economia, como recesso, afetam o negcio, provocando, por exemplo, a diminuio de vendas. A tecnologia influencia, principalmente, os custos e o tempo de produo, e proporciona aumento de produtividade nas empresas. A poltica de negcios diz respeito aos fatores externos empresa que podem afetar o andamento do negcio, como movimentos dos concorrentes, aumento nas exigncias dos consumidores, alteraes nos processos dos fornecedores, que podem implicar em mudanas nas condies de vendas (como prazos de venda), condies de crdito, de fornecimento e de produo.

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1.2.3. Reviso de Contabilidade Aplicada Gesto Capital de Giro Para um melhor entendimento a respeito do capital de giro importante conhecer alguns conceitos de Contabilidade, pois por meio dela que sero explicados os diversos mecanismos do Capital de Giro, e que tambm tem sido de grande dificuldade de absoro por alunos de graduao e de MBAs. Assim, conceitos bsicos de contabilidade sero apresentados nas sees seguintes, por meio de um exemplo que envolve a Nossa Loja. No nos cabe aqui o questionamento sobre a qualidade das informaes contbeis, mas uma adequada administrao financeira, nela inclusa a gesto do capital de giro, necessita de uma adequada contabilidade gerencial. 1.2.3.1 Os Conceitos Iniciais de Contabilidade Antes de abrir a Nossa Loja ao pblico, a Dona Maria resolveu levantar quanto havia gasto nas instalaes e quanto havia sobrado de dinheiro. Assim, at aquele momento, a Dona Maria verificou que tinha o seguinte:
Dinheiro em Caixa: $40.000 Gastos nas instalaes da loja: $30.000

Todos esses valores so provenientes do dinheiro que a Dona Maria colocou na Nossa Loja. Em Contabilidade, essa fonte de recursos chamada de Capital Social, que no caso de $70.000. Dessa forma, possvel dizer que o patrimnio da empresa (que no tem nada a ver com o patrimnio pessoal dos scios) de $70.000. At aquele momento, antes da abertura, o que a Nossa Loja possua era representado pelo dinheiro em caixa e pelos gastos nas instalaes da loja que, em Contabilidade, chamado de Ativo. Os Ativos da empresa so os recursos sua disposio que iro gerar benefcios no futuro, ou seja, mais dinheiro. Assim, os gastos que foram realizados na construo da loja so Ativos porque essas instalaes permitiro a realizao das vendas, e com isso a gerao de mais dinheiro para a empresa. A contabilidade, ao invs de apenas listar os ativos da empresa e seus valores, demonstra, ao mesmo tempo, a origem do dinheiro que foi empregado nestes ativos. Alm disso, h uma regra para o nome desses ativos. No caso do dinheiro em caixa, o termo Disponibilidades. Imobilizado o nome para os gastos com as instalaes. Desse modo, a situao econmico-financeira da Nossa Loja seria demonstrada da seguinte forma:
ATIVO Disponibilidades Imobilizado $40.000 $30.000 PATRIMNIO LQUIDO Capital Social $70.000

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No lado esquerdo, so demonstrados os Ativos (a maneira como os recursos da empresa foram aplicados) e, do lado direito, de onde vieram os recursos. Todos os recursos utilizados pela Nossa Loja, aplicados em disponibilidades e imobilizado, tiveram origem do prprio dinheiro dos proprietrios, o chamado Capital Social. Essa demonstrao chamada de Balano Patrimonial e apresenta dois lados iguais, como o estado de equilbrio nas antigas balanas de dois pratos. 1.2.3.2 Os Passivos e o Patrimnio Lquido A Dona Maria, como antiga gerente de compras e agora empresria, fez contatos com diversos fornecedores e conseguiu fazer uma compra com prazo de 30 dias. Assim, a Dona Maria adquiriu um Ativo, que poder ser vendido no futuro e trazer lucros para a empresa. Porm, ao mesmo tempo ela assumiu uma dvida com seu fornecedor. Perceba que a origem desse ativo de natureza diferente dos demais: ele veio de uma pessoa que no scia da empresa, mas sim do fornecedor. Todas as fontes de recursos que no so originrios dos scios ou da prpria empresa so chamadas de capital de terceiros, ou Passivos Exigveis, sendo o passivo circulante exigvel at um ano e o exigvel a longo prazo acima de um ano. Assim, aps a compra de mercadorias, o Balano Patrimonial da Nossa Loja fica do seguinte modo:
ATIVO ATIVO CIRCULANTE Disponibilidades $40.000 Estoques $20.000 Imobilizado $30.000 PASSIVO PASSIVO CIRCULANTE Fornecedores PATRIMNIO LQUIDO Capital Social TOTAL ATIVO $90.000 TOTAL PASSIVO $90.000 $70.000

$20.000

Veja que o Balano continua batendo, com o lado esquerdo igual ao direito, no valor de $90.000. Porm, do lado direito agora aparece o Passivo circulante. O Passivo Circulante representa a parcela de recursos que foi adquirida de terceiros com prazo de pagamento de at um ano e que a empresa ainda lhes deve. Os Ativos menos os Passivos Exigveis representam o chamado Patrimnio Lquido ou Passivo No Exigvel, que o quanto h de patrimnio dos proprietrios. At o momento, a Nossa Loja possui $90.000 em Ativos, aplicados em disponibilidades, estoques e imobilizado. Desse total de $90.000 em Ativos, $20.000 so provenientes de dvidas com

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fornecedores (capital de terceiros, passivo exigvel) e $70.000 so originrios do dinheiro dos proprietrios (capital social). 1.2.3.3 Curto e o Longo Prazo Por conveno, considera-se que tudo aquilo que se deve ou ser realizado em um ano, a partir da data do incio do Balano, circulante ou de curto prazo. Desse modo, todos os ativos que iro ser recebidos ou vendidos dentro dos prximos 360 dias, aps a data do incio do balano, so considerados de curto prazo7, ou Ativo Circulante. O Ativo Circulante composto por Disponibilidades, Recebveis, Estoques e outros ativos de curto prazo. Da mesma maneira, todos os passivos que sero pagos em um ano, aps a data de incio do balano, tambm so de curto prazo, o chamado Passivo Circulante. O Passivo Circulante composto por dvidas com fornecedores, financiamentos bancrios, encargos e tributos a recolher e outras contas a pagar. Os Ativos e Passivos que sero realizados em dinheiro aps 360 dias da data inicial do balano so considerados de Longo Prazo. Assim, do lado do Ativo o termo Realizvel a Longo Prazo, e do lado do Passivo, o termo Exigvel a Longo Prazo. Os Ativos que a empresa tem por inteno manter na empresa em carter permanente, seja para uso nas operaes, seja para obter lucros no futuro, so chamados de Permanentes. H trs tipos de ativos permanentes: os Investimentos, o Imobilizado e o Diferido. Os Investimentos so aqueles ativos que a empresa pretende manter por longos perodos, mas que no fazem parte de sua prpria operao, como as participaes em outras empresas. O imobilizado composto por ativos operacionais, como os imveis, os veculos, as mquinas e equipamentos. O Diferido formado por gastos realizados que iro beneficiar perodos futuros, como os gastos pr-operacionais e os gastos com pesquisa e desenvolvimento. O Quadro 11 apresenta um modelo simplificado de Balano Patrimonial, com seus principais grupos de contas.

Empresas, cujo ciclo operacional seja superior a 360 dias, podem optar por considerar como ativos de curto prazo aqueles realizveis no perodo de seu ciclo operacional.

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ATIVO
ATIVO CIRCULANTE (AC)

PASSIVO
PASSIVO CIRCULANTE (PC)

Disponvel Aplicaes Financeiras Contas a Receber Estoques


ATIVO REALIZVEL A LONGO PRAZO (RLP) ATIVO PERMANENTE (AP)

Fornecedores Emprstimos C P Duplicatas Descontadas Salrios a Pagar Encargos e Tributos a Pagar


PASSIVO EXIGVEL A LONGO PRAZO (ELP) PATRIMNIO LQUIDO (PL)

Investimentos Imobilizado Diferido

Capital Reservas Lucros ou Prejuzos Acumulados

Quadro 11 Balano Patrimonial Simplificado

1.2.3.4 As Vendas e o Lucro A Dona Maria j no agentava de ansiedade para a inaugurao da Nossa Loja. Finalmente chegou o dia: prateleiras arrumadas com as mercadorias, tudo pronto para comear. Os primeiros clientes visitando a loja, muitas vendas e muitos sorrisos. O primeiro dia foi muito bom, acima das expectativas. No total, a Dona Maria conseguiu vender $10.000, sendo metade vista e metade com prazo de 30 dias. Considerando que tenha vendido $6.000 de seu estoque, portanto a preo de custo, o lucro da Dona Maria foi de $4.000, conforme Demonstrao do Resultado a seguir apresentada.
Receita de Vendas: Custo da Mercadoria Vendida: Lucro do Dia: $10.000 $ 6.000 $ 4.000

Perceba que a Dona Maria considerou como receita todas as vendas realizadas no dia, independentemente do prazo de recebimento. Para verificar o lucro do dia, ela contraps a receita obtida com o quanto custou para a empresa a obteno da receita, que o custo da mercadoria que ela entregou aos clientes, independentemente de quando ir pagar ao fornecedor. Isso permite que se apure o lucro, que o quanto a empresa ganhou no perodo. O Balano da Nossa Loja no final do dia ficou da seguinte forma:
ATIVO Ativo Circulante Disponibilidades Contas a Receber Estoques Ativo Permanente Imobilizado TOTAL ATIVO $45.000 $ 5.000 $14.000 $30.000 $94.000 Passivo Circulante Fornecedores PATRIMNIO LQUIDO Capital Social Lucros Acumulados TOTAL PASSIVO $70.000 $ 4.000 $94.000 PASSIVO $20.000

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Veja que o lucro obtido no dia aumentou o Patrimnio Lquido da empresa em $4.000, porque houve um aumento no Ativo sem alterao do Passivo. Onde est o lucro? Est no ativo, uma vez que houve um aumento nas disponibilidades porque parte das vendas foi recebida vista a parte vendida a prazo est no Contas a Receber. Por outro lado, houve uma reduo nos estoques, por conta de sua entrega aos clientes. O lucro do perodo, como visto, pode ser melhor demonstrado com as contas das receitas, custos e despesas que o formaram. Para isso, existe a Demonstrao do Resultado do Exerccio (DRE), cujo formato simplificado apresentado pelo Quadro 12.
Receita Bruta de Vendas (-) Dedues da Receita Bruta (=) Receita Lquida de Vendas (-) Custo dos Produtos Vendidos (=) Lucro Bruto (-) Despesas Operacionais De Vendas Administrativas Receitas Financeiras Despesas Financeiras Outras (+)Resultados No Operacionais (=) Lucro Antes IR e CS (-) Proviso IR e CS (=) Lucro Lquido Quadro 12 Estrutura da Demonstrao do Resultado do Exerccio (DRE)

A Receita Bruta de Vendas o total das vendas do perodo. Diminudas das Dedues da Receita Bruta, que so as devolues, dos descontos concedidos e dos impostos sobre vendas, chega-se Receita Lquida de Vendas, que o valor de vendas mais utilizado para anlise. O Custo dos Produtos Vendidos constitudo pelos valores que representam o quanto foi gasto para produzir os produtos que foram vendidos, incluindo o custo da matria prima, os custos de mo de obra e os gastos gerais de fabricao. As despesas so os valores incorridos para a obteno das receitas (e no na produo dos produtos), e podem ser separados em Despesas de Vendas, Administrativas e Financeiras. Nesse grupo tambm entram as Receitas Financeiras. Os Resultados No-Operacionais so constitudos pelos ganhos ou perdas obtidos em operaes que no se constituem do objeto principal da empresa, como a venda de imobilizado. A Proviso de IR e CS o valor estimado com o Imposto de Renda (IR) e a Contribuio Social (CS). Com isso chega-se ao Lucro Lquido, que o quanto a empresa ganhou em termos lquidos no perodo.

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1.3. O CAPITAL DE GIRO TOTAL A gesto do capital de giro uma das mais importantes, e tambm uma das mais complexas e abrangentes reas financeiras de uma organizao. A gesto do capital de giro diz respeito aos elementos de giro, que correspondem aos recursos correntes (de curto prazo) da empresa, como o Ativo Circulante e o Passivo Circulante, e de que maneira estes elementos esto inter-relacionados, como mostra a Ilustrao 6.

ATIVO CIRCULANTE

PASSIVO CIRCULANTE

Gerenciamento Caixa Nvel Crdito Nvel Estoques

Interrelaes

Nvel Endividamento Condies Financiamento

Ilustrao 6 Os elementos de Giro

A gesto do capital de giro refere-se capacidade da firma em saldar seus compromissos de curto prazo, e aborda, como visto, as compras de matrias-primas, o pagamento de fornecedores, o processo produtivo, os estoques, as vendas, a concesso de crdito, o recebimento, o pagamento de salrios, impostos e outros encargos referentes operao das empresas. 1.3.1. Gesto do Ativo Circulante No estudo do ativo circulante so naturais implicaes com o gerenciamento de caixa, nvel de crdito e nvel de estoque, ou seja, de que maneira os recursos da empresa so aplicados no capital de giro. A gesto do ativo circulante deve estabelecer a quantidade de caixa necessria para sustentar a atividade operacional da empresa e, tambm, para: 1) tender a necessidades inesperadas de caixa. A empresa deve possuir caixa para atender a necessidades inesperadas de dinheiro, como campanha de marketing repentina, devido a mudanas na concorrncia; 2) Obter crdito (reciprocidade). A liquidez das empresas importante para enfrentar as necessidades financeiras e manter sua classificao de risco de crdito, junto s instituies financeiras. Alm disso, os bancos costumam conceder descontos em

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tarifas bancrias, conforme o montante de recursos da empresa aplicados no banco (reciprocidade); 3) Obter descontos comerciais. A disponibilidade de caixa tambm til para aproveitar descontos comerciais, como aqueles obtidos pelo pagamento antecipado das contas ou obtidos ao se adquirir uma quantidade maior de produtos. No havendo possibilidade de ganhos financeiros, o caixa deve tender a zero, a partir de um adequado planejamento. A concesso de crdito tambm deve ser observada pelo administrador durante a gesto do ativo circulante. O nvel de crdito depende do comportamento das vendas e da formulao de uma poltica de crdito que compreenda a avaliao do risco de crdito, prazos de concesso e poltica de cobrana. Outro elemento importante na gesto do ativo circulante o estoque. Para a determinao do nvel adequado de estoques deve ser feita a comparao entre o custo que esse estoque representa para a empresa com o risco que a empresa incorrer, caso venha a faltar estoque. 1.3.2. Gesto do Passivo Circulante Na gesto do passivo circulante so abordados o nvel de endividamento e as alternativas e custos de financiamentos. O passivo circulante constitudo por fontes de recursos de curto prazo, como emprstimos bancrios, descontos de duplicatas, fornecedores, salrios e impostos a pagar.

1.3.3. Capital de Giro Total O Capital de GiroTotal (CGT), tambm chamado de Capital de Giro Bruto, representado pelo Ativo Circulante, que, como visto, formado, essencialmente, pelas disponibilidades, recebveis e estoques. O Capital de Giro Total constitui-se no Investimento de Capital em ativos de curto prazo.
A T IV O
A TIV O C IRC U L AN T E (A C )

P A SS IV O
PASSIVO CIR C U LA N TE (PC )

CAPITAL DE GIRO TOTAL

D isp onvel A plicaes F in an ceiras C on tas a R eceber Estoq ues


A T IV O R E AL IZV E L A LO N G O P RA ZO (R LP) A TIV O PER M A N E NT E (A P)

F orn eced ores E m p rstim os C P D up licatas D escontadas S alrios a Pagar E n cargos e T ribu tos a Pagar
PA SSIV O EX IG V EL A LO N G O P RA ZO (EL P) PA TR IM N IO LQ U ID O (PL)

In vestim en tos Im obilizado D iferid o

C ap ital R eservas L u cros ou Pr eju zos A c um u lados

Ilustrao 7 O Capital de Giro Total.

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1.3.4. Capital de Giro Lquido J o Capital de Giro Lquido8 (CGL) a diferena entre o Ativo Circulante e o Passivo Circulante da empresa, obtido da seguinte forma: CGL = AC - PC A empresa possui Capital de Giro Lquido Positivo quando o ativo circulante supera o passivo circulante, indicando excesso de ativos circulantes para honrar os passivos circulantes. Nessa situao, o capital de giro lquido representa a parcela do ativo circulante que est sendo financiada com recursos de longo prazo (Exigvel a Longo Prazo e/ou Patrimnio Lquido). Ou seja, com capital de giro lquido positivo recursos de longo prazo esto sendo utilizados para financiar ativos de curto prazo, como mostra a Ilustrao 8. Quando o ativo circulante menor que o passivo circulante, a empresa possui Capital de Giro Lquido Negativo, indicando dficit de ativos circulantes para honrar os passivos circulantes. Nessa situao, o capital de giro lquido representa a parcela do ativo permanente que est sendo financiada com recursos de curto prazo (passivo circulante). Ou seja, com capital de giro lquido negativo recursos de curto prazo esto sendo utilizados para financiar ativos de longo prazo, como mostra a Ilustrao 8.

Ilustrao 8 Capital de Giro Lquido Positivo e Negativo

Segundo levantamento do INEPAD (2004), no caso das empresas brasileiras de capital aberto, o CGL representa 18% do passivo circulante, indicando um excesso de ativos circulantes relativamente aos passivos circulantes.

Tambm conhecido como Capital Circulante Lquido (CCL).

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No caso da Nossa Loja, o Capital de Giro Lquido apresentado da seguinte maneira:


Ativo Circulante Disponibilidades Estoques Total $40.000 $20.000 $60.000 Total $20.000 Passivo Circulante Fornecedores $20.000

A diferena entre o Ativo Circulante e o Passivo Circulante corresponde ao Capital de Giro Lquido da Nossa Loja, que de $40.000:
Ativo Circulante: (-) Passivo Circulante: (=) Capital de Giro Lquido: $60.000 $20.000 $40.000

Veja que nesse momento a Nossa Loja est em uma situao confortvel, uma vez que ela tem um Capital de Giro Lquido (CGL) de $40.000, o que denota plena capacidade de honrar suas dvidas de curto prazo, se os estoques forem realizveis realmente. 1.3.4.1 Alteraes no Capital de Giro Lquido O volume de Capital de Giro Lquido sofre alteraes de acordo com modificaes nas contas que no so de curto prazo que afetam contas circulantes. Por exemplo: a compra de uma mquina vista aumenta o Ativo Permanente e diminui o Ativo Circulante, sem alterar o Passivo Circulante, o que reduz o CGL. Movimentaes entre contas de curto prazo, como o pagamento de um fornecedor com o dinheiro disponvel em caixa, reduzem o Ativo Circulante e o Passivo Circulante ao mesmo tempo, no alterando o CGL.

Dessa forma, possvel separar as modificaes no CGL em dois grupos: as modificaes que aumentam o CGL e as modificaes que provocam redues no CGL. As operaes mais comuns que provocam aumentos no CGL, chamadas de origens de recursos do CGL, so:

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a) Oriundas das prprias operaes da empresa (operacionais): - Lucros apurados nas operaes da empresa. b) Oriundas dos proprietrios: - Aumentos de capital (integralizaes no exerccio). c) Oriundas de terceiros: - Emprstimos de longo prazo; - Vendas vista de bens do Ativo Permanente; - Transformaes do Ativo Realizvel a Longo Prazo (RLP) em Realizvel a Curto Prazo. As operaes que provocam redues no CGL, as chamadas aplicaes de recursos do CGL, tm como exemplos mais comuns: a) Dividendos distribudos. b) Investimentos em Ativos Permanentes. c) Pagamentos de emprstimos de longo prazo (transferncia de Passivo Exigvel a Longo Prazo, ELP, para Passivo Circulante). A Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos (DOAR) um relatrio contbil destinado a evidenciar, em determinado perodo, as modificaes que deram origem s variaes no CGL da empresa. Assim, a DOAR visa identificar as modificaes ocorridas na posio financeira de curto prazo da empresa, oriundas do ingresso de novos recursos, alm dos gerados pelas suas prprias operaes, e a forma como estes recursos foram aplicados, cujo excesso ou insuficincia refletir no aumento ou diminuio do CGL. Normalmente a DOAR utiliza a nomenclatura CCL Capital Circulante Lquido, que sinnimo de CGL. Na Tabela 1, apresentada a estrutura de uma DOAR hipottica.

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ORIGENS DE RECURS OS Das Opera es Luc ro lquido do exercc io M ais : Depreciao e am ortiz aes M enos : P artic ipa o no luc ro da controlada Dos acionis tas Integraliz a o de capital De terc eiros Ingress o de novos em prs tim os Total das Origens AP LICAES DE RECURS OS A quis i o de Im obiliz ado Integraliz a o de novos investim entos Dividendos propos tos e pagos Total das A plic aes AUM ENTO NO CAP ITAL CIRCULANTE LQUIDO

120 30 (40)

110 80 70 260

60 10 20 90 170

Tabela 1 Demonstrao das Origens e Aplicaes dos Resultados

1.3.5. Capital de Giro Prprio O Capital de Giro Prprio (CGP) a parcela de recursos prprios que est sendo utilizada no financiamento do capital de giro (ativos de curto prazo). O CGP dado pela diferena entre o Patrimnio Lquido (PL) e o montante composto pelo Ativo Realizvel a Longo Prazo (RLP) e o Ativo Permanente (AP), como mostra a seguinte equao: CGP = PL AP - RLP No caso da Nossa Loja, o Capital de Giro Prprio apresentado da seguinte maneira:
Ativo Permanente Imobilizado Total $30.000 $30.000 Patrimnio Lquido Capital Social Lucros Acumulados Total $4.000 $74.000 $70.000

A diferena entre o Patrimnio Lquido e o Ativo Permanente corresponde ao Capital de Giro Prprio da Nossa Loja, que de $44.000, pois inexiste Realizvel a Longo Prazo:

Patrimnio Lquido: (-) Ativo Permanente: (=) Capital de Giro Prprio:

$74.000 $30.000 $44.000

Veja que nesse momento a Nossa Loja est em uma situao confortvel, uma vez que ela tem um Capital de Giro Prprio (CGP) de $44.000, o que denota uma folga financeira da empresa,

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visto que ela tem um patrimnio lquido de $74.000, dos quais $30.000 aplicados em ativos permanentes, sobrando $44.000 para aplicao no giro. Segundo levantamento do INEPAD (2004), no Brasil o capital de giro prprio das empresas de capital aberto, na mediana, negativo em 25% relativamente ao Patrimnio Lquido, sendo que somente 9% das empresas apresentavam CGP positivo, indicando total dependncia de recursos de terceiros para investimento no Capital de Giro, no caso das empresas brasileiras de capital aberto. 1.4. O CAPITAL DE GIRO OPERACIONAL A Gesto do Capital de Giro pode ser dividida em Gesto do Capital de Giro Operacional, Gesto do Capital de Giro Financeiro e Gesto Integrada do Capital de Giro9. A Gesto do Capital de Giro Operacional aborda os elementos operacionais do Ativo e do Passivo Circulante. As origens e as aplicaes de recursos operacionais para capital de giro podem ser: Origens dos Recursos Operacionais: Fornecedores Contas a Pagar (Salrios, Encargos Sociais, Impostos etc.) Aplicao dos Recursos Operacionais: Contas a Receber Estoques 1.4.1. Ciclo Operacional Por exemplo, em uma manufatura, o ciclo operacional o perodo que a empresa leva desde a compra de matria-prima at o recebimento das vendas de seus produtos, como mostra a Ilustrao 9. A entrada de recursos financeiros (recebimento das vendas) caracteriza o trmino do ciclo operacional. Quanto maior for o ciclo operacional, ou seja, quanto mais demorada for a entrada de recursos financeiros, maior ser a necessidade de recursos para financiar o giro da empresa.

Esta forma de anlise foi criada por Fleuriet, em 1978, para a Fundao Dom Cabral. Ver referncia bibliogrfica respectiva.

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Compra Matria-prima

Incio Fabricao

Fim Fabricao

Vendas

Recebimento Vendas

PME

MP

PMF

PME PA

PMR

Ilustrao 9 Ciclo Operacional de uma Manufatura

O perodo de durao do ciclo operacional composto por alguns prazos mdios. Dentre esses prazos mdios, temos o Prazo Mdio de Estoques (PME), que por sua vez pode ser dividido em: a) b) c) Prazo Mdio de Estoques de Matrias-Primas (PMEMP), que o prazo mdio entre o faturamento da matria-prima e o incio da fabricao; Prazo Mdio de Fabricao (PMF), que o prazo mdio entre o incio e o fim da fabricao; Prazo Mdio de Estoques de Produtos Acabados (PMEPA), que o prazo mdio entre o fim da fabricao e as vendas dos produtos. J o Prazo Mdio de Recebimento (PMR) o prazo mdio entre a venda de produtos e os recebimentos das vendas. O ciclo operacional varia de acordo com o setor de atividade da empresa. Assim, algumas empresas tm ciclo operacional com prazo de durao inferior a um ano, o que indica que o ciclo operacional ocorre mais de uma vez no ano. Outras empresas, como estaleiros, possuem um ciclo operacional mais longo, superior a um ano, na produo de navios. A empresa deve possuir um nvel satisfatrio de capital de giro para sustentar o ciclo operacional. Alguns fatores afetam e so afetados pelo ciclo operacional das empresas, como o volume de recursos envolvido nesse processo e o tempo ou prazo para converso de um determinado ativo em um outro ativo. Em decorrncia do volume de recursos aplicados no ciclo operacional da empresa e do prazo de converso dos ativos da mesma, haver mltiplas formas de financiar seu giro. O binmio volume-prazo, aliado a outros fatores particulares, determinar a forma de financiar o ciclo operacional. Esse financiamento poder ocorrer por meio de componentes inclusos no prprio ciclo, que correspondem aos financiamentos operacionais (como fornecedores), ou fora dele, que correspondem aos financiamentos no operacionais (como emprstimos bancrios). Cada forma de

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financiamento ter implicaes e desdobramentos em relao ao custo de sua aquisio e ao risco da empresa no conseguir saldar seus compromissos. 1.4.2. Ciclo Econmico O processo produtivo precisa gerar lucro e fluxo de caixa. O lucro trata da questo do valor adicionado, decorrente da transformao da matria-prima em um novo produto, destinado venda. Esse valor adicionado representa o lucro da empresa, indispensvel para a continuidade do negcio, mas possvel uma empresa sobreviver, por um determinado perodo, sem lucros, mas no sem caixa (dinheiro). O lucro refere-se a fluxo econmico, sendo especificado na Demonstrao do Resultado, e o caixa refere-se a fluxo financeiro, sendo especificado no fluxo de caixa. O ciclo econmico considera apenas os acontecimentos de natureza econmica, envolvendo apenas a compra de matria-prima at a venda de produtos, no incluindo o pagamento das compras ou o recebimento das vendas (movimentaes de caixa), como mostra a Ilustrao 10.

C ompra M atria-prim a

Incio Fabricao

Fim F abricao

V endas

Recebimento V enda s

PM E

MP

PM F

P M E PA

Ciclo O peracional

C iclo Econmico

PM P
P agamento das C om pras

PM R
C iclo Financeiro (C aixa)

Ilustrao 10 Ciclo Operacional, Econmico e Financeiro de uma Manufatura

1.4.3. Ciclo Financeiro O ciclo financeiro, por outro lado, focaliza as movimentaes de caixa, abrangendo o perodo entre o momento em que a empresa realiza os pagamentos e o momento em que recebe pelas vendas, como mostra a Ilustrao 10. Para o clculo do ciclo financeiro temos que calcular o Prazo Mdio de Estoques (PME), o Prazo Mdio de Recebimento (PMR) e o Prazo Mdio de Pagamento (PMP).

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Prazo Mdio de Estoques (PME) constitui o tempo mdio requerido entre o recebimento da matria prima e a venda do produto acabado, ou seja, receber a matria prima, estoc-la, convert-la em produtos acabados e, ento, vender esses produtos. O PME calculado dividindo-se o estoque por vendas dirias a preo de custo, ou seja, pelo custo do produto ou da mercadoria vendida. Por exemplo, se os estoques mdios so de R$ 200 mil e o custo do produto vendido dirio (CPV) , em mdia, de R$ 2.900, ento, o PME igual a 69 dias, como mostra a seguinte equao: PME = Estoque/ CPV dirio = 69 dias Assim, decorrem, em mdia, 69 dias entre a recepo da matria prima e a venda do produto acabado. Prazo Mdio de Recebimento (PMR) constitui o tempo mdio requerido para converter as contas a receber em caixa, isto , receber os produtos vendidos aos clientes. O PMR calculado dividindo as contas a receber pelas vendas mdias dirias. Se as contas a receber so, em mdia, R$ 42.000 e as vendas mdias dirias R$ 2.000, ento o PMR de 21 dias, como mostra a seguinte equao:

PMR =

Contas a R e ceber R$42.000 = = 21 dias Vendas / Dia R$2.000

Assim, so necessrios, em mdia, 21 dias depois de uma venda para receb-las. Prazo Mdio de Pagamento (PMP) constitui o tempo mdio entre a recepo da matria prima e seu pagamento ao fornecedor. O PMP calculado dividindo as contas a pagar aos fornecedores pelas compras mdias realizadas por dia. Por exemplo, se as contas a pagar aos fornecedores da empresa totalizam R$ 60.000 e as compras dirias so, em mdia, de R$ 2.000, ento, o PMP de 30 dias, como mostra a seguinte equao: PMP = Contas a Pagar R$60.000 = = 30 dias Compras / Dia R$2.000

Assim, a empresa tem 30 dias, em mdia, para pagar seus dbitos junto aos fornecedores. Para obter o ciclo financeiro, soma-se o PME com o PMR e subtrai-se o PMP, como mostra a seguinte equao: Ciclo Financeiro = (PME + PMR) - PMP

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Em nosso exemplo, o ciclo financeiro de 60 dias: Ciclo Financeiro = (69 +21) -30 = 60 dias Com isso, podemos verificar que o ciclo financeiro diminui quando o PME e o PMR diminuem e quando o PMP aumenta. Normalmente as empresas incorrem em elevados custos financeiros para a manuteno de seu ciclo financeiro, pelo que uma boa gesto do capital de giro exigir imprimir alta rotao aos elementos do ativo circulante, o que significa reduzir o ciclo financeiro. Dessa forma, caso a empresa no aufira ganhos financeiros na gesto do capital de giro, deve buscar meios que permitam diminuir o ciclo financeiro, como reduzir estoques, produzir e vender mais rapidamente, diminuir o prazo das vendas, incentivar vendas vista, acelerar as cobranas de atrasados e negociar junto aos fornecedores maiores prazos para o pagamento das compras. Algumas empresas no s conseguem financiar seu capital de giro atravs de suas operaes, mas tambm podem utilizar este financiamento interno, por exemplo, para realizar aplicaes no mercado financeiro, maximizando o retorno deste capital. Uma loja de varejo, por exemplo, que tenha um prazo mdio de estoques de 10 dias, um prazo mdio de recebimento de 15 dias e um prazo de pagamento de 45 dias apresenta um ciclo financeiro de 20 dias, ou seja, ela se autofinancia, e suas operaes permitem trabalhar com capital livre durante 20 dias, realizando aplicaes financeiras, por exemplo.
1.4.4. Necessidade de Capital de Giro (NCG)

Dificilmente os pagamentos que a empresa efetua (sadas de caixa) so sincronizados com seus recebimentos (entradas de caixa). A falta de sincronizao temporal entre pagamentos, produo, vendas e recebimentos pode fazer com que o ciclo operacional no gere recursos em montante e/ou prazo suficientes para sustentar a atividade operacional da empresa, o que acarreta a Necessidade de Capital de Giro (NCG). A NCG envolve as contas operacionais, do Ativo e do Passivo Circulante, apresentadas de forma destacada pela Ilustrao 11, a seguir.

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ATIVO CIRCULANTE

PASSIVO CIRCULANTE

Caixa e Bancos
FINANCEIRO

Financiamentos

Aplicaes Financeiras Duplicatas Descontadas Contas a Receber Estoques Fornecedores Salrios e Encargos

FINANCEIRO

OPERACIONAL

OPERACIONAL

Ilustrao 11 - Grupos Patrimoniais

A Necessidade de Capital de Giro10 (NCG) representa a diferena entre o Ativo Circulante Operacional e o Passivo Circulante Operacional, como mostra a seguinte equao:
NCG = AC operacional PC operacional

A NCG aumenta quando ocorre aumento nos estoques, nas contas a receber (elementos do ativo operacional), ou com diminuio dos fornecedores, contas a pagar (elementos do passivo operacional). Por outro lado, ocorre diminuio na NCG quando as contas a receber e os estoques diminuem (elementos do ativo operacional) e quando os fornecedores e as contas a pagar aumentam (elementos do passivo operacional). Ter Necessidade de Capital de Giro no representa nada negativo para a organizao, desde que ela tenha como financiar esta necessidade e gere valor com ela. Para ilustrar a NCG, vamos voltar ao caso da Nossa Loja. Devido concorrncia, a Nossa Loja teve que aumentar o nmero de parcelas nas vendas a prazo (prazo de vendas). Os clientes agora podem pagar em cinco parcelas, sendo uma entrada e o restante em 30, 60, 90 e 120 dias. Devido a mudanas na moda, as vendas de determinados modelos de roupas esto com volume muito baixo. Com isso, algumas mercadorias tm apresentado estoques encalhados. Com aumento de volume dos estoques e aumento de contas a receber, o Ativo Circulante Operacional da Nossa Loja aumenta (aplicaes operacionais de recursos). Por outro lado, a Nossa Loja vem sofrendo presses dos fornecedores, que querem diminuir o prazo de pagamento das compras de mercadorias para 40 dias. Com isso, o Passivo Circulante Operacional da Nossa Loja diminui (origens operacionais de recursos).

10

A NCG tambm conhecida como Investimento Operacional em Giro (IOG) e Necessidade de Investimento em Giro (NIG).

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Se os recursos operacionais de giro, que correspondem ao Passivo Circulante Operacional, no forem suficientes para financiar as aplicaes operacionais de giro, que correspondem ao Ativo Circulante Operacional, a empresa ter, ento, que recorrer a recursos externos a suas atividades operacionais (a empresa ter NCG positiva). Os recursos para cobertura da NCG podem ser oriundos dos proprietrios da empresa (Capital de Giro Prprio) ou de terceiros (Instituies Financeiras). Os recursos de terceiros podem ser de curto ou de longo prazo. Como exemplos de recursos de terceiros de curto prazo podem ser citados os emprstimos bancrios de curto prazo e o desconto de duplicatas. Exemplos de recursos de terceiros de longo prazo so os financiamentos bancrios de longo prazo. Empresas que so sociedades annimas podem obter financiamentos de longo prazo por meio de lanamento de ttulos, como as aes e debntures. Os recursos prprios possuem um custo de oportunidade. J os emprstimos bancrios possuem um custo financeiro. Dessa maneira, o problema operacional desemboca no problema financeiro. Se a Nossa Loja no conseguir repassar aos clientes a taxa de juros cobrada nos emprstimos, estar tendo uma perda financeira, que ter que ser includa no preo da mercadoria para no gerar um prejuzo. Para se ter uma referncia, a Necessidade de Capital de Giro das empresas de capital aberto no Brasil , na mediana, de 62% do ativo circulante operacional isto significa que 62% do investimento em estoques e clientes, na essncia, precisa ser financiado por recursos de bancos ou recursos prprios, no sendo supridos por fornecedores ou outras fontes operacionais11.
1.5. O CAPITAL DE GIRO FINANCEIRO Conforme exposto na Ilustrao 11, a Gesto do Capital de Giro Financeiro focaliza as origens

e aplicaes de recursos financeiros para capital de giro, que so apresentadas a seguir.


Origem dos Recursos Financeiros:

Financiamentos Bancrios Duplicatas Descontadas


Aplicaes dos Recursos Financeiros:

Caixa e Bancos Aplicaes Financeiras Como descrito anteriormente, normalmente no existe plena integrao dos prazos do capital de giro operacional. Assim, raramente a necessidade de capital de giro igual a zero. Dessa forma,

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ou existe necessidade de capital de giro, implicando na captao de recursos externos ao giro, ou sobra de recursos de giro que possam ser aplicados financeiramente.

Ilustrao 12 - Integrao do Capital de Giro Financeiro

Um conceito importante na gesto do capital de giro financeiro o Saldo de Tesouraria, que integra a captao e a aplicao de recursos financeiros para o giro.
1.5.1. Saldo de Tesouraria O saldo de tesouraria envolve as contas financeiras, do Ativo e do Passivo

Circulantes, apresentadas de forma destacada pela Ilustrao 13.

ATIVO CIRCULANTE

PASSIVO CIRCULANTE

Caixa e Bancos
FINANCEIRO

Financiamentos

Aplicaes Financeiras Duplicatas Descontadas Contas a Receber Estoques Fornecedores Salrios e Encargos

FINANCEIRO

OPERACIONAL

OPERACIONAL

Ilustrao 13 - Grupos Patrimoniais

11

Segundo levantamento realizado pelo INEPAD para este livro.

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O Saldo de Tesouraria corresponde diferena entre o Ativo Circulante Financeiro e o Passivo Circulante Financeiro:
Saldo de Tesouraria = AC financeiro PC financeiro

O aumento do Passivo Circulante Financeiro, devido, por exemplo, a sucessivos emprstimos bancrios ou descontos de duplicatas, pode acarretar aperto financeiro e conseqente aumento do risco financeiro, isto , do risco da empresa tornar-se insolvente. A gesto do capital de giro financeiro est intimamente ligada liquidez da empresa, isto , sua capacidade de pagamento. Normalmente, problemas na gesto do capital de giro operacional desembocam em deteriorao do saldo de tesouraria.
1.6. GESTO INTEGRADA DO CAPITAL DE GIRO Como exposto, o desequilbrio entre a gerao e a aplicao dos recursos operacionais, em

que o Ativo Circulante Operacional no pode ser totalmente financiado pelo Passivo Circulante Operacional, faz com que a empresa tenha Necessidade de Capital de Giro (NCG). A Necessidade de Capital de Giro (NCG) faz com que a empresa busque recursos externos ao ciclo operacional para financiar o capital de giro. Estes recursos externos ao ciclo operacional podem ser recursos prprios ou recursos de terceiros. Os recursos de terceiros so, normalmente, emprstimos bancrios de curto prazo, fazendo parte do capital de giro financeiro. Os recursos prprios advm do patrimnio lquido no imobilizado ou no investido a longo prazo, ou seja, do Capital de Giro Prprio. Pode-se representar esquematicamente as relaes entre o capital de giro lquido (CGL), a necessidade de capital de giro (NCG) e o saldo de tesouraria (ST), da seguinte maneira:

Ilustrao 14 - Formao do CGL

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Observe-se que o Capital de Giro Lquido corresponde soma da Necessidade de Capital de Giro com o Saldo de Tesouraria:
CGL = NCG + ST

A partir destas relaes, pode-se identificar dois tipos extremos de estruturas financeiras:
De baixo risco:
Operacional 75 75 0 (NCG) + + + + Financeiro 25 05 20 (ST)

AC PC CGL

100 = 80 = 20 =

Nesta estrutura o CGL positivo, indicando que contas de longo prazo financiam os ativos de curto prazo; as prprias operaes geram recursos para se financiar (NCG = 0); e h excedente financeiro (ST = 20).
De alto risco:
Operacional AC PC CGL 70 = 100 = -30 = 50 30 -20 (NCG) + + + + Financeiro 20 70 -50 (ST)

Nesta estrutura, o CGL negativo, indicando que contas do ativo de longo prazo so financiadas por passivos de curto prazo. As operaes no conseguem gerar recursos para se financiar (NCG = -20) e h necessidade de recursos de Instituies Financeiras para financiar o ativo operacional (ST= -50).
1.6.1. O Efeito Tesoura Como visto na estrutura de alto risco, a necessidade de capital de giro pode conduzir ao

aumento do saldo negativo de tesouraria, implicando na captao de recursos financeiros para bancar tal necessidade. O crescimento da Necessidade de Capital de Giro (NCG) superior ao aumento do Capital de Giro Lquido (CGL), faz com que ocorra o Efeito Tesoura, como mostra a Ilustrao 15.

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Ilustrao 15 - Efeito Tesoura

A rea 1 na Ilustrao 15 representa o perodo em que o Capital de Giro Lquido foi superior Necessidade de Capital de Giro, indicando a existncia de passivos de longo prazo financiando a necessidade de capital de giro, o que saudvel em termos de liquidez. J a rea 2 na Ilustrao 15 representa o perodo em que ocorreu um desequilbrio na gesto do capital de giro da empresa: a Necessidade de Capital de Giro cresceu muito mais do que o Capital de Giro Lquido, implicando em saldos de tesouraria cada vez mais negativos (maiores emprstimos bancrios), o que aumenta o risco de iliquidez da empresa. Nem sempre o Efeito Tesoura prejudicial aos negcios, principalmente em termos de rentabilidade. Por exemplo, se a empresa consegue captar recursos (emprstimos) a 1,5% ao ms e, com as vendas a prazo consegue obter 4% ao ms (contas a receber), o Efeito Tesoura no prejudicial para a condio econmica da empresa, apesar de prejudicial em termos de liquidez (capacidade de pagamento). J, a partir de agora, vamos nos acostumando com o dilema liquidez versus rentabilidade na gesto do capital de giro, que ser melhor exposto durante a leitura do livro.
1.6.2. O Overtrading A palavra overtrading significa o ato de fazer negcios superiores capacidade de

financiamento da Necessidade de Capital de Giro, decorrente desses negcios. Portanto, Overtrading a condio de impossibilidade de financiamento do Efeito Tesoura. Nesta condio, a organizao no consegue obter recursos financeiros para bancar sua necessidade de capital de giro.
OVERTRADING = SALDO DE TESOURARIA NEGATIVO > LIMITES DE CRDITO

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As razes pelas quais uma empresa busca a elevao de seus volumes de vendas podem ser vrias. Algumas vezes, o fato de a empresa dispor de certo nvel de ociosidade em sua capacidade instalada de produo pode lev-la a dinamizar suas vendas, admitindo inicialmente que a diluio dos custos fixos por maior volume de produo far com que o custo unitrio de seu produto seja reduzido e que, portanto, aumente o seu lucro. Ou ainda, o Overtrading pode ser a situao na qual a empresa, normalmente iludida com o sucesso de venda de seus produtos e servios, expande sua produo e venda acima de sua capacidade para cobrir a Necessidade de Capital de Giro decorrente dessa expanso. Entretanto, quando o aumento das vendas provoca maior volume de investimentos em duplicatas a receber, estoques e outros ativos circulantes operacionais, de modo que o crescimento dos passivos operacionais mais a gerao adicional de recursos operacionais no capaz de compensar os investimentos, dependendo da magnitude do crescimento da NCG frente ao crescimento do Capital de giro lquido, temos uma tendncia para o overtrading (SILVA, 1993). Nesta situao, a Necessidade de Capital de Giro cresce mais do que o Capital de Giro Lquido, conforme demonstrado na ilustrao do Efeito Tesoura, conduzindo a empresa a uma expanso da captao de recursos junto a terceiros, normalmente Bancos, j que a gerao de recursos financeiros inferior a esse aumento de Necessidade do Capital de Giro. O Efeito Tesoura uma das principais causas da ocorrncia do Overtrading. A situao de Overtrading pode, ainda, ocorrer por razes alheias vontade e gesto da organizao. Uma alterao na poltica econmica vigente no Pas pode conduzir a uma reduo da liquidez da economia com conseqente reduo dos limites de crdito disposio das organizaes, obrigando-as retrao de sua atividade. o que acontece quando o Banco Central aumenta o nvel de depsitos compulsrios do sistema bancrio.
A SITUAO DE OVERTRADING CONDUZ UMA ORGANIZAO INSOLVNCIA. NESSA SITUAO MELHOR RETRAIR AS VENDAS, DE FORMA VOLUNTRIA, MESMO QUE COM PREJUZO, DO QUE SER CONDUZIDA INSOLVNCIA.

Para ilustrarmos o Overtrading proveniente do Efeito Tesoura, utilizaremos o caso da Nossa Loja. Digamos que a Nossa Loja, em um perodo inicial, possui um PME de 69 dias, um PMP de 30 dias e um PMR de 21 dias, o que resulta em um ciclo financeiro de 60 dias. Isso indica que entre o pagamento das mercadorias, no incio do ciclo financeiro, e o recebimento das vendas, no final do ciclo financeiro, leva-se, em mdia, 60 dias. H, portanto, uma Necessidade de Capital de Giro para

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financiar 60 dias de atividades operacionais da empresa. O quadro a seguir ilustra a posio financeira inicial da Nossa Loja, para a qual a Necessidade de Capital de Giro de $ 9.000 (Contas a Receber + Estoques Fornecedores). As vendas anuais nesta situao inicial so de $ 85.716.
ATIVO Ativo Circulante Disponibilidades Contas a Receber Estoques $35.000 $ 5.000 $14.000 Capital Social Ativo Permanente Imobilizado TOTAL ATIVO $84.000 $30.000 TOTAL PASSIVO $84.000 Lucros Acumulados $70.000 $ 4.000 Passivo Circulante Fornecedores PATRIMNIO LQUIDO $10.000 PASSIVO

Suponha que as vendas anuais da Nossa Loja tenham crescido 50% no ano e sejam de $128.574, com uma margem de 3% sobre o valor acumulado das vendas no ano. O ritmo das vendas da Nossa Loja cresce cerca de 50% ao ano, enquanto a empresa gera, internamente (no seu prprio ciclo operacional), apenas 3% de recursos que iro ser acrescidos ao Capital de Giro Prprio - o que no suficiente para financiar o giro do negcio. Mantidos todos os prazos constantes, ocorreu um aumento da Necessidade de Capital de Giro (NCG) de 50%, ou $ 4.500 (50% de $ 9.000), enquanto o negcio gera $ 3.857 (3% de $ 128.574). Com isso, a Nossa Loja deve obter recursos externamente, pois as aplicaes no ativo operacional so maiores que os recursos originados no passivo operacional. A Nossa Loja vai precisar obter $ 643 ($ 3.857 menos $ 4.500) junto a bancos, caso no consiga obter recursos junto aos scios ou vender imobilizado ou investimentos. Caso os bancos neguem aumento dos limites de crdito, a Nossa Loja estar insolvente, pois no conseguir honrar seus compromissos imediatos. O caso da Nossa Loja mostra que necessrio um conhecimento integrado da evoluo do negcio para dimensionar a necessidade de capital de giro e efetivar o seu controle. Se os recursos operacionais de giro, que so inerentes ao processo operacional da empresa, no forem suficientes para saldar os compromissos de curto prazo, a empresa ter que recorrer a recursos externos ao ciclo operacional.

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Ento, a Nossa Loja consegue um emprstimo bancrio, com juros de 5% ao ms sob ameaa de insolvncia a organizao paga qualquer taxa de juros para obter os recursos financeiros, tendendo a utilizar o mercado de agiotagem12. Contudo, essa taxa de juros superior ao ganho que a Nossa Loja pode obter, ao ms, em suas atividades operacionais. Essa discrepncia entre o ganho que a Nossa Loja pode obter nas suas atividades operacionais (retorno) e o que ela tem que pagar pelo emprstimo bancrio (despesas financeiras), pode fazer com que a Nossa Loja tenha graves problemas financeiros. A Nossa Loja ter aperto financeiro se ela realizar sucessivos emprstimos bancrios, o que aumentar o risco da Nossa Loja tornar-se insolvente. A no soluo do problema apenas retardou o processo de insolvncia. Em pouco tempo a Nossa Loja precisou de um novo emprstimo bancrio para pagar os fornecedores, o que provocou o aumento no Passivo Circulante Financeiro da empresa, sem que houvesse aumento no Ativo Circulante Financeiro, fazendo com que a Nossa Loja apresentasse um saldo de tesouraria negativo. Lembra-se do Efeito Tesoura? Esta uma das principais razes de insolvncia de empresas: forte expanso da atividade, com forte expanso da Necessidade de Capital de Giro, sem expanso do Capital de Giro Prprio e, portanto, suprindo toda a NCG, ou grande parte dela, com recursos de terceiros a elevadas taxas de juros. Este o tpico fenmeno do Overtrading. Muitas vezes esse quadro vem seguido de expanso do imobilizado - da fbrica, de equipamentos e demais instalaes para fazer frente ao aumento das vendas, deteriorando ainda mais o Capital de Giro Prprio e, em conseqncia, a possibilidade de cobertura da Necessidade de Capital de Giro. Assim, a Nossa Loja encontra-se na seguinte situao: as vendas aumentaram, mas a Nossa Loja est endividada e sem dinheiro para saldar seus compromissos lembra-se da pergunta ao incio deste captulo? O que ocorreu ns j sabemos, a empresa possui problemas na gesto do capital de giro. Ento, qual caminho a Nossa Loja pode seguir? A Nossa Loja deve, na medida do possvel, realizar os seguintes procedimentos: Procurar diminuir a NCG, diminuindo estoques (racionalizando a produo e a logstica) ou contas a receber (reduzindo prazos ou transferindo o financiamento dos clientes para instituies financeiras) e aumentando fornecedores (negociando maiores prazos e limites); Utilizar capital de giro de terceiros, procurando financiamentos de curto prazo nas menores taxas de juros (com adequada negociao bancria) ou, se o custo destes for superior ao retorno que a Nossa Loja pode obter em suas atividades, buscar financiamentos de longo

12

Mercado paralelo de crdito normalmente suprido por atividades ilegais.

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prazo, que, em geral, so menos onerosos que os financiamentos de curto prazo, mas normalmente atendem somente investimentos em imobilizados; Utilizar Capital de Giro Prprio, desmobilizando (vendendo ativos imobilizados) ou capitalizando (com aporte de capital dos proprietrios ou aumento do lucro atravs de medidas de reduo de custos e despesas), que so formas da Nossa Loja obter os $643 que faltaram em razo de sua expanso. As formas de cobertura da Necessidade de Capital de Giro, do menor para o maior risco, so: A reduo da prpria Necessidade de Capital de Giro: pelo dimensionamento adequado do prprio Capital de Giro, atravs da reduo dos estoques, do contas a receber e negociao de prazos com fornecedores; a utilizao de Recursos Prprios, pela expanso do Capital de Giro Prprio atravs de capitalizao ou reduo do ativo permanente e/ou do realizvel a longo prazo; a utilizao de Recursos de Terceiros de Longo Prazo. No entanto so, tambm, de difcil obteno para financiamento do capital de giro; a utilizao de Recursos Financeiros de Terceiros de Curto prazo atravs de financiamentos junto a instituies financeiras e factorings.

1.6.3. Financiamento da Necessidade de Capital de Giro com Recursos Prprios A Necessidade de Capital de Giro pode ser coberta pelo Capital de Giro Prprio da Empresa

(CGP), isto com recursos prprios da empresa no-imobilizados. O Capital de Giro Prprio, como j visto, o capital prprio (patrimnio lquido) no investido a longo prazo (em ativos permanentes ou realizveis a longo prazo), ou seja o recurso prprio investido no giro. obtido da seguinte forma: CGP = PL AP - RLP O Capital de Giro Prprio a forma de cobertura da Necessidade de Capital de Giro com recursos prprios; a outra, como visto, pela utilizao de recursos de terceiros. Basicamente, o Capital de Giro Prprio pode ser aumentado com acrscimos do Patrimnio Lquido ou reduo do Ativo Permanente. Desta forma, aumentos de capital e lucros capitalizados constituem-se em fonte de financiamento da Necessidade de Capital de Giro, bem como a venda de ativos permanentes (imobilizado, investimentos e diferido). Prejuzos e retirada de capital impactam negativamente no capital de giro prprio, assim como imobilizaes, que reduzem o Capital de Giro Prprio e comprometem a cobertura da Necessidade de Capital de Giro. O Capital de Giro Prprio

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constitui-se em uma folga financeira para a empresa, no sentido de que so recursos no exigveis por terceiros.

Ilustrao 16 - Integrao do Capital de Giro Prprio

1.6.4. Financiamento da Necessidade de C.G. com Recursos de Terceiros de L.P. A cobertura da Necessidade de Capital de Giro com recursos de terceiros de longo prazo

conduz a um menor risco financeiro para a empresa: ela estar captando recursos a longo prazo e aplicando-os a curto prazo. Isto significa que a possibilidade dela no honrar o compromisso assumido diminui: mas no podemos esquecer que estes recursos de longo prazo um dia transformam-se em recursos de curto prazo, pois iro vencer, sendo ento transferidos do exigvel a longo prazo para o passivo circulante. Os recursos de terceiros a longo prazo podem vir do Mercado de Crdito (emprstimos e financiamentos a longo prazo em moeda nacional ou estrangeira) e do Mercado de Capitais (emisso de debntures ou outros ttulos de longo prazo lanados no mercado local ou internacional). Na forma mais utilizada pelas empresas, a cobertura da Necessidade de Capital de Giro tambm pode ser realizada, como visto, com a utilizao de recursos de terceiros de curto prazo, que podem ser obtidos junto ao Mercado de Crdito (atravs de emprstimos de curto prazo junto a bancos, por exemplo) ou junto ao Mercado de Capitais (atravs de commercial papers ou notas

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promissrias emitidas pela empresa, por exemplo). Estas formas de captao de recursos de terceiros sero abordadas em captulo especfico.
1.7. A AVALIAO DA LIQUIDEZ NA GESTO DO CAPITAL DE GIRO A Liquidez, ou capacidade de pagamento da empresa, est intimamente ligada gesto do

capital de giro, como visto at aqui. O risco financeiro, ou risco de insolvncia, a probabilidade da firma no conseguir saldar seus compromissos de curto prazo, ou seja, de tornar-se insolvente. Uma das maneiras de mensurar o risco de insolvncia por meio dos indicadores de Liquidez, que aferem a relao entre os ativos realizveis e os passivos exigveis. Existem indicadores de liquidez esttica e indicadores de liquidez dinmica.
1.7.1. Indicadores de Liquidez Esttica Os indicadores de liquidez esttica procuram evidenciar o grau de solvncia (capacidade de

pagamento) da empresa, em decorrncia da existncia ou no de solidez financeira, que garanta o pagamento dos compromissos da empresa, em uma determinada posio financeira. So indicadores estticos porque representam a situao de liquidez em um determinado momento. Os principais indicadores de liquidez esttica so:
1.7.1.1 Liquidez Corrente (LC) O ndice de Liquidez Corrente revela a capacidade financeira da empresa para cumprir seus

compromissos de curto prazo (um ano). O ndice de liquidez corrente calculado dividindo-se o ativo circulante pelo passivo circulante: Liquidez Corrente = Ativo Circulante Passivo Circulante

O ndice de liquidez corrente mostra quanto a empresa possui no ativo circulante, para cada unidade monetria ($ 1,00) do passivo circulante. Por exemplo, suponha que a Nossa Loja possua um ativo circulante de $ 8.000 e um passivo circulante de $ 6.150. Ento, o ndice de liquidez corrente da Nossa Loja ser igual a 1,30, como mostra a seguinte equao:

LC =

AC 8.000 = = 1,30 PC 6.150

O ndice de Liquidez Corrente de 1,30 indica que para cada $ 1,00 de Passivo Circulante (obrigaes de curto prazo), a Nossa Loja possui $ 1,30 de ativo circulante (bens e direitos de curto prazo). Como o CGL a diferena entre o ativo circulante e o passivo circulante, esse ndice indica, tambm, que para cada $ 1,00 de passivo circulante, a empresa possui $ 0,30 de CGL positivo.

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1.7.1.2 Liquidez Seca (LS) As obrigaes do Passivo Circulante possuem datas conhecidas para serem liquidadas. J os

elementos do Ativo Circulante nem sempre apresentam conversibilidade garantida em dinheiro. O maior exemplo refere-se aos estoques, que podem sofrer deteriorao ou tornarem-se obsoletos. Alm disso, a converso de estoques em dinheiro (disponibilidades), em geral, mais difcil que a converso de outros elementos do ativo circulante, como os recebveis (ou seja, a liquidez dos estoques menor). Dessa forma, para o clculo do ndice de Liquidez Seca, o valor dos estoques deve ser subtrado do Ativo Circulante, antes de dividi-lo pelo Passivo Circulante, como mostra a seguinte equao: Liquidez Seca = Ativo Circulante Estoques Passivo Circulante

Por exemplo, se a Nossa Loja possui $1.150 em estoque, $8.000 de Ativo Circulante e $6.150 de Passivo Circulante, o ndice de Liquidez Seca da Nossa Loja ser de 1,05, como mostra a seguinte equao: LS = AC Estoques 8.000 1.550 6.450 = = = 1, 05 PC 6.150 6.150

O ndice de Liquidez Seca de 1,05 indica que para cada $ 1,00 do Passivo Circulante (obrigaes de curto prazo), a Nossa Loja possui $ 1,05 referente aos elementos de maior liquidez do Ativo Circulante, ou seja, aqueles elementos que podem ser convertidos em dinheiro com maior facilidade.
1.7.1.3 Liquidez Imediata (LI) O ndice de Liquidez Imediata indica qual a capacidade da empresa em saldar seus

compromissos imediatamente, com seus disponveis (caixa e bancos)13, sem ter que aguardar nenhum prazo de conversibilidade dos elementos do Ativo Circulante em dinheiro. O ndice de Liquidez Imediata calculado dividindo-se as Disponibilidades da empresa pelo Passivo Circulante, como mostra a seguinte equao: Liquidez Imediata = Disponibilidades Passivo Circulante

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Considera-se tambm disponibilidade imediata as aplicaes financeiras de curtssimo prazo.

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Por exemplo, se a Nossa Loja possui entre Caixa e Bancos (Disponibilidades) o valor de $ 1.850 e um Passivo Circulante de $ 6.150, ento, o ndice de Liquidez Imediata da Nossa Loja ser de 0,30, como mostra a seguinte equao: LI = Disponibilidades 1.850 = = 0,30 PC 6.150

O ndice de Liquidez Imediata de 0,30 indica que para cada $ 1,00 de Passivo Circulante (obrigaes de curto prazo), a Nossa Loja possui $ 0,30 em Disponibilidades.

1.7.2. Indicadores de Liquidez Dinmica

Os indicadores de liquidez dinmica indicam a evoluo da capacidade de pagamento da empresa, notadamente pela avaliao da evoluo do Capital de Giro Lquido, da Necessidade de Capital de Giro e do Saldo de Tesouraria.

1.7.2.1

Coeficiente do Efeito Tesoura

Este indicador avalia a tendncia ao efeito tesoura da gesto do capital de giro da organizao. Compara o Saldo de Tesouraria (ST) com as Receitas da Organizao. Quando o resultado do clculo for negativo significa que a NCG suplantou o CGL, e que portanto est com Saldo de Tesouraria negativo. Quanto mais negativo o indicador maior a tendncia ao efeito tesoura.
Coeficiente do Efeito Tesoura = ST / Receitas

1.7.2.2

Coeficiente de Overtrading

Este indicador avalia a existncia do fenmeno de Overtrading pela comparao entre o Limite de Crdito (LC) somado ao Saldo de Tesouraria (ST) relativamente s Receitas da organizao. Quanto menor for o resultado do clculo maior o indcio de Overtrading, pois significa que o limite de crdito insuficiente para cobrir o dficit de tesouraria, obrigando a organizao reformulao de sua estrutura de capital e/ou de aplicaes de recursos.
Coeficiente de Overtrading = (LC + ST) / Receitas

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1.7.2.3

Coeficiente de Equilbrio Financeiro

Este indicador avalia a gesto equilibrada do capital de giro, aferida pelo Capital de Giro Lquido relativamente s receitas da organizao. Como j comentado, a existncia de CGL positivo representa a aplicao de recursos de longo prazo no Capital de Giro, ou seja uma folga financeira na organizao.
Coeficiente de Equilbrio Financeiro = CGL / Receitas

1.7.3. Indicadores de Liquidez e Insolvncia H um mito na gesto financeira de que os ndices de liquidez possam refletir o risco de uma

empresa tornar-se insolvente, ou seja, deixar de pagar suas obrigaes por falta de recursos. No entanto, na prtica no o que se observa. Segundo Matias (1992), as empresas que se tornaram insolventes ou concordatrias possuam ndices de liquidez (geral, corrente e seca) adequados ao padro de mercado nos trs anos que antecederam o pedido de concordata. Desta feita, a opo de uma liquidez menor no necessariamente representa um risco maior para a empresa e para seus credores. Ainda segundo Matias, dois anos antes insolvncia, as empresas apresentaram elevadas taxas de crescimento real de vendas, acompanhado pelo crescimento do capital de giro. Aparentemente, o crescimento do capital de giro se deu pela evoluo dos estoques, financiado pelos fornecedores, e pela evoluo do crdito, bancada por financiamento de instituies financeiras. Um ano antes de se tornar insolvente, observa-se a retrao real das vendas, no acompanhada pela reduo do capital de giro, ficando-se com uma estrutura de capital de giro incompatvel com o um menor nvel de vendas. Portanto, outros fatores, talvez at mais relevantes que a liquidez, podem levar ou estar associados a uma situao de risco de insolvncia. O mesmo autor desenvolve um modelo de avaliao de insolvncia14 que, atravs de tcnicas estatsticas e ndices financeiros, segrega empresas em situao de insolvncia daquelas com boa sade financeira, conforme exposto no captulo Gesto de Crdito deste livro. Assim, na prtica, em termos de gesto do capital de giro, uma elevada liquidez pode no significar baixo risco de insolvncia, uma vez que preciso conhecer o prazo de converso dos elementos do ativo circulante. Por exemplo, se as contas a receber e os estoques da Nossa Loja

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Existem outros modelos de previso de insolvncia, produzidos por outros autores, que esto descritos no captulo sobre gesto de recebveis.

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possuem prazos de converso em disponveis muito dilatados e, em contraposio, o prazo mdio das contas a pagar da Nossa Loja relativamente baixo, ento, a Nossa Loja pode ter dificuldades em saldar seus compromissos. Nesse caso, uma liquidez corrente elevada no significa que o risco de insolvncia da Nossa Loja seja baixo. No caso da Liquidez Corrente estamos medindo a capacidade de pagamento dentro de um ano. A Liquidez Corrente , no fundo, o indicador do Capital de Giro Lquido (CGL) sob a forma de ndice. O CGL constitui uma medida de folga financeira que a empresa possui para liquidar seus compromissos de curto prazo. Dessa maneira, supe-se que quanto maior o CGL, ou seja, quanto maior a liquidez corrente da empresa, menor o risco de insolvncia. Isto ser verdade caso no haja a ocorrncia de estoques deteriorados ou recebveis problemticos no ativo circulante. A avaliao da capacidade de pagamento da empresa precisa considerar os indicadores de liquidez em conjunto com os prazos de converso dos ativos circulantes.
1.8. O DILEMA LIQUIDEZ VERSUS RENTABILIDADE NA GESTO DO CAPITAL DE GIRO As decises relacionadas gesto do capital de giro das empresas apresentam uma relao

entre risco e retorno. Sob condies econmicas normais, quanto maior a manuteno de liquidez, menor a rentabilidade desses recursos. Desta forma, cria-se um dilema entre liquidez e rentabilidade na gesto do capital de giro. Uma maior segurana financeira, oriunda de uma liquidez elevada, implica um custo de oportunidade maior para a empresa. Sob condies econmicas normais de taxas de juros, um aumento na proporo de ativos circulantes, com relao aos ativos totais, provoca uma diminuio no retorno da empresa. Isso ocorre porque, teoricamente, os ativos de longo prazo, possuem maior rentabilidade que os ativos de curto prazo15. Assim, teoricamente, se a empresa desejar diminuir o risco de insolvncia, aumentando a quantidade de ativos circulantes e diminuindo a quantidade de ativos de longo prazo, tambm estar diminuindo o retorno. Tal relao mostra que nenhuma mudana ocorre na rentabilidade sem que, em contrapartida, ocorra alteraes na liquidez da empresa: liquidez e rentabilidade esto intimamente relacionadas e a busca desse equilbrio constitui a essncia da gesto do capital de giro.

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Em economias clssicas vlida esta afirmao. No Brasil, durante longos anos, temos taxas de juros de curto prazo muito elevadas.

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Ilustrao 17 - Liquidez x Rentabilidade

A tentativa de otimizao de todos os componentes da gesto do capital de giro muitas vezes conflitante. As entradas e sadas no so sincronizadas, so incertas, demandando uma escolha de melhor relao entre liquidez e rentabilidade. Por exemplo, em um processo de crescimento de vendas muito comum a necessidade de aumento dos nveis de estocagem e ampliao dos prazos de pagamento para os clientes, o que vai contra as abordagens mais simplistas que recomendam sempre que possvel reduzir o investimento em giro, ou seja, reduzir estoques e limitar o crdito a seus clientes, em clara viso de liquidez para reduo de risco. O dimensionamento do investimento em capital de giro tem profundo impacto no sucesso dos negcios, j que exerce grande influncia na liquidez e rentabilidade das organizaes. Se a liquidez for definida pelo nvel de CGL, fica evidente uma relao de conflito entre liquidez e rentabilidade. Geralmente, quando se aumenta o investimento em ativos circulantes, maior tende a ser o CGL e a liquidez da empresa. Porm, para realizar esse investimento, a empresa ter que captar recursos financeiros, quer prprios ou de terceiros, o que aumentar seus custos de capital e reduzir conseqentemente sua rentabilidade. Sob condies econmicas normais, a taxa de retorno dos ativos circulantes tende a ser baixa ou negativa, inferior ao custo de captao. Portanto, de

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modo geral, um aumento na liquidez implica em uma reduo da rentabilidade e o contrrio tambm verdadeiro. Para um melhor entendimento dos conceitos e da dinmica envolvida, considere os exemplos a seguir. A Ilustrao 18 ilustra a situao inicial da Nossa Loja, que apresenta um CGL de $20. Admitindo-se que seu Patrimnio Lquido de $ 20 e que suas operaes geraram um Lucro Lquido de $5, pode-se afirmar que a sua rentabilidade sobre o Patrimnio Lquido de 25% ($5/$20).
Ba l a n o P a t r i m o n i a l D i s p o n i b i li d a d e s ( 1 0 ) V a lo r e s a R e c e b e r (2 0 ) Fo r n e c e d o r e s ( 1 5 ) S i tu a o I n i c ia l (1 ): C G L = AC P C = 6 0 4 0 = 2 0 C GL = 20

F in a n c ia m e n t os d e Cu r t o P r a z o ( 2 5 )

E s t o q u e s (3 0 ) E x i g v e l a L o n g o P r a z o (4 0 ) A t iv o P e r m a n e n t e ( 40 ) C GL ( 20 )

Pa trim nio L q u id o (2 0 ) T o t a l P a s s iv o (1 0 0 )

R e t o r n o s o b r e o P L = Lu c r o L q u i d o /P L Re to rno so bre o P L = 5/ 20 = 25%

T o t a l A t i vo (1 0 0 )

Ilustrao 18 - Situao Inicial

Admite-se que a empresa conseguiu implementar uma melhor gesto de estoques, seja atravs de processos mais eficientes de controle, melhor previso de vendas, estratgias de consignao, entre outras. Imagine que a melhor gesto do estoque conseguiu reduz-lo em $10, sem que suas vendas fossem prejudicadas. O gestor financeiro deseja traduzir esse ganho em uma maior rentabilidade. Como faz-lo? O retorno, neste contexto, o resultado das receitas menos custos e despesas. Ele pode ser aumentado de duas formas distintas: incremento de receitas ou reduo de custos e despesas. Portanto, quando o gestor financeiro tenta aumentar a rentabilidade do negcio atravs da diminuio de seu investimento em ativos circulantes, uma das alternativas (Ilustrao 19) seria a

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diminuio de seus emprstimos e financiamentos de longo prazo, o que reduziria seu custo financeiro.
Ba l a n o P a t ri m o n ia l D i s p o n i b i li d a d e s ( 1 0 ) V a lo r e s a R e c e b e r (2 0 ) Fo r n e c e d o re s ( 1 5 ) F in a n c ia m e n t os d e Cu rto P ra zo ( 25) E x i g v e l a L o n g o Pra z o (3 0 ) R e d u o (1 0 ) Pa trim nio L q u id o ( 2 0 ) T o t a l P a s s iv o ( 9 0 ) R e t o r n o s o b r e o P L = L u c r o L q u i d o / P L R e to rno so b re o P L = 6/ 20 = 30% S it u a o ( 2 ) : C G L = AC P C = 5 0 4 0 = 1 0 C GL = 10

E s to q ue s (2 0 ) Re du o ( 10) A t iv o P e r m a n e n t e ( 40 )

C GL ( 10 )

T o t a l A t i vo (9 0 )

Ilustrao 19- Reduo de estoques e reduo de ELP

Observa-se na Ilustrao 19 que o CGL foi reduzido para $10, diminuindo a liquidez da empresa. No entanto, foram reduzidas despesas financeiras com o pagamento de juros de $1, o que aumentou o Lucro Lquido para $6. Conseqentemente, o retorno sobre o PL aumentou para 30%. Uma segunda alternativa (

Ilustrao 20), seria o investimento deste recurso em ativos permanentes, como mquinas, que poderiam gerar mais receita, aumentando tambm a lucratividade da empresa. Simplificando o exemplo, o novo maquinrio gerar maiores receitas sem que os custos financeiros aumentem Neste caso, o retorno da Nossa Indstria aumentar para 30%, ao mesmo tempo em que houve queda do CGL para $10, reduzindo-se a liquidez.

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Balano Patrimonial Disponibilidades (10) Valores a Receber (20) Fornecedores (15) Financiamentos de Curto Prazo (25) Situao (3): CGL = AC PC = 50 40 = 10 CGL = 10

Estoques (20) Reduo (10) Exigvel a Longo Prazo (30) Patrimnio Lquido (20) Total Passivo (100)

CGL (10)

Ativo Permanente (50)

Retorno sobre o PL = Lucro Lquido/PL Retorno sobre o PL = 6/20 = 30%

Total Ativo (100)

Ilustrao 20 - Reduo de estoques e investimento em Permanente

Pode-se observar em ambos os exemplos, que geralmente h uma relao entre liquidez e rentabilidade. No entanto, esta no uma regra definitiva, como este tema geralmente tratado nos livros de gesto de capital de giro. Na prtica, o gestor tem sua disposio alternativas que podem gerar resultados diversos. A Ilustrao 21 ilustra a alternativa de se reduzir os financiamentos de curto prazo, no caso de reduo dos estoques. Neste caso, os juros das obrigaes de curto prazo so reduzidos possibilitando um retorno maior, assim como na situao (1) da reduo de ELP. No entanto, nesta nova alternativa, o CGL manteve-se constante em $20, sem o comprometimento da liquidez da empresa.

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Balano Patrim onial D isponibilidades ( 10) V alore s a Re ce be r (2 0) Estoq ue s (2 0) Re du o ( 10) A tiv o Pe rm ane nte ( 40 ) Exigv e l a L ong o Prazo (40 ) Patrim nio L qu ido (2 0) T otal P assiv o (90) Re torno sobre o P L = Lu cro L q uido/P L Re torno sobre o P L = 6/ 20 = 30% For ne ce dore s ( 15 ) F inan ciam e n tos de Cu rto P razo ( 15) Re d uo (10 ) Situ ao (4 ): C GL = AC P C = 50 30 = 20 C GL = 20 C GL ( 20 )

T otal A tivo (9 0)

Ilustrao 21 - Reduo de estoques e reduo de obrigaes de curto prazo

Da mesma forma, alternativas poderiam ser criadas. A reduo dos estoques poderia ser usada para aumentar o crdito aos clientes. O CGL se manteria inalterado e o retorno poderia ser incrementado, j que as vendas poderiam ser ampliadas com uma maior concesso de crdito para os clientes mais antigos, por exemplo. O recurso poderia tambm ser alocado para as disponibilidades e ser investido em aplicaes financeiras que proporcionassem receita financeira para a empresa. Novamente foi possvel aumentar o retorno sem que se reduzisse a liquidez da empresa. Mas qual das alternativas escolher? E se o estoque no puder ser reduzido, como melhorar a rentabilidade da empresa e manter uma liquidez satisfatria? A atividade operacional do gestor financeiro vai justamente neste sentido: buscar equilibrar liquidez e rentabilidade na gesto do capital de giro.

1.9. A DINMICA DO CAPITAL DE GIRO Neste tpico estaremos abordando a dinmica dos diversos componentes da gesto do

capital de giro frente atividade operacional das organizaes.

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1.9.1. A dinmica do Capital de Giro Total Como exposto, o Capital de Giro Total representa as aplicaes totais de recursos em giro,

ou seja, o ativo circulante. O volume do ativo circulante dependente de: Volume de vendas. Quanto maior o faturamento de uma organizao maior tender a ser seu capital de giro total. Estudo realizado pelo INEPAD (2004) indicou ser de 93% a correlao entre o valor do ativo circulante e o valor das receitas lquidas das empresas de capital aberto; Ciclo Operacional. Quanto maior o ciclo operacional de uma organizao maior tender a ser seu capital de giro total: quanto maior o prazo de estocagem, maior o nvel de estoques; quanto maior o prazo de recebimento de clientes maior o valor a receber; Setor de atividade econmica. At em decorrncia do ciclo operacional, empresas industriais apresentam maior volume de ativos circulantes relativamente s receitas do que empresas comerciais e de servios; Capacidade de financiamento. Organizaes com menor acesso a recursos externos, quer por situao financeira desfavorvel quer por porte, apresentam menor capital de giro total relativamente s vendas. Na verdade, o capital de giro total representa uma garantia perante os credores assim, organizaes com menor volume de garantia obtm menos recursos.

1.9.2. A dinmica do CGL, da NCG e do ST Segundo levantamento do INEPAD (2004):

Estruturas com CGL positivo, ou seja, nas quais o ativo circulante maior que o passivo circulante, so as mais tpicas para as empresas brasileiras - 56% das empresas de capital aberto apresenta CGL positivo; O CGL representa, na mediana das empresas de capital aberto, 7% das vendas, com um mximo de 59% e um mnimo de -45% - estes nmeros indicam a extrema variabilidade na gesto do capital de giro lquido; No tocante Necessidade de Capital, somente 8% das empresas apresentaram NCG negativa, tendo portanto, a grande maioria das empresas analisadas, 92% delas, NCG positiva; Das empresas analisadas, 79% apresenta Saldo de Tesouraria Negativo indicando a normal dependncia de instituies financeiras para cobertura da Necessidade de Capital de Giro - a correspondncia entre o Saldo de Tesouraria negativo e a Necessidade de Capital de Giro positiva de 62%. Refora-se esta afirmao com o dado, j citado anteriormente, de que apenas 9% das empresas analisadas possuam Capital de Giro Prprio positivo.

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Geralmente, o tipo de estrutura com CGL positivo, NCG positiva e ST negativo observado em organizaes de setores industriais que, para sustentar suas operaes, necessitam de um maior nvel de estocagem de matrias-primas, produtos em acabamento, produtos acabados e de financiamento a seus clientes. J os setores varejistas, como as redes de supermercados, tendem a ter um poder de negociao maior com os fornecedores quanto a prazos de pagamento e polticas reposio de estoques. Geralmente conseguem negociar prazos maiores de pagamento junto aos fornecedores e vendem vista aos seus clientes ou com prazos menores de recebimento. O giro dos estoques alto, o que tambm contribui para que possam trabalhar com um CGL e NCG muito baixos ou at negativos no estudo elaborado pelo INEPAD (2004) somente empresas do comrcio varejista de alimentos apresentaram CGL e NCG negativos. Companhias prestadoras de servios pblicos, que possuem fluxos de recebimentos e pagamentos bastante previsveis, tambm podem optar por uma estrutura com CGL baixo ou negativo, o que foi confirmado pelo estudo elaborado pelo INEPAD (2004). O nvel adequado de CGL e NCG depende dos padres de fluxo de caixa das empresas. Portanto, a liquidez e o risco associado vo variar de setor para setor e de empresa para empresa, de forma que os ndices de liquidez e o nvel de CGL e NCG devem ser analisados com critrio e adequado entendimento da estratgia do negcio. Os ndices de liquidez de empresas devem, tambm, ser comparados com padres do setor onde ela atua. Tambm podem evidenciar a evoluo de uma empresa durante determinado tempo, traduzindo mudanas nos padres de fluxo de caixa e mudanas na gesto e nas polticas referentes aos componentes de giro.

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1.9.3. Sndromes na Gesto do Capital de Giro

Sndromes so conjuntos de sintomas que se repetem e denunciam a existncia de doenas. Este conceito pode ser bem aplicado gesto do capital de giro, face sua caracterstica de repetio diria de aes. Estas Sndromes so levantadas, geralmente, a partir de estudos de caso, normalmente quando de situaes de insolvncia. Neste sentido, citamos: 1. SNDROME DO DISTRIBUIDOR. O Distribuidor que opera em prejuzo e capital de giro negativo (baixos prazos mdios de recebimento de vendas e de estocagem e alto prazo mdio de pagamento), quanto mais cresce (via preo baixo, prejuzo) maior sobra de disponvel tem. Conscientemente, ou no, ele continua nesta situao at o potencial de mercado se esgotar. Neste dia, tendo se tornado um dos principais distribuidores, ele pede maior prazo ao fornecedor. Na verdade, trata-se de um erro do fornecedor, que fomentou (ou permitiu) a canibalizao entre fornecedores, e acaba por pagar a conta final com a incorporao do distribuidor ou insolvncia deste. 2. SNDROME DO SUPERMERCADO. O Supermercado que obtm financiamento dos fornecedores (prazo mdio de recebimento de vendas curto, prazo mdio de estocagem curto e prazo mdio de pagamento de compras longo) e no mantm disponvel (gasta, expande), quando de reduo de vendas acaba tendo dificuldade em financiar sua necessidade de capital, e normalmente, visando aumentar as vendas, passa a oferecer maior prazo de pagamento a seus clientes, agravando sua situao.

1.10. O DIMENSIONAMENTO DA NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO O dimensionamento do Capital de Giro das organizaes pode ser realizado pelas seguintes

formas: Dimensionamento por Dados Contbeis. Este processo foi o utilizado neste captulo. Por ele a Necessidade de Capital de Giro calculada pelos saldos de balano; Dimensionamento pelo Movimento Financeiro. Este processo constitui-se no clculo do capital de giro e seus componentes a partir do efetivo movimento financeiro, de pagamentos e recebimentos, da organizao. Assim, a NCG determinada como funo do saldo dirio mdio do fluxo de caixa entre recebimentos e pagamentos e do desvio padro respectivo. (MOURA E MATOS, 2003); Dimensionamento por Metas Setoriais. Neste processo deve-se calcular a NCG por dados setoriais de prazos mdios de estocagem, prazos mdios de recebimento de vendas e prazos mdios de pagamento de compras;

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Dimensionamento por Limitao de Capital. Neste processo a cobertura por capital de terceiros e prprio o limitador da Necessidade de Capital de Giro; Dimensionamento por Gerao de Valor do Capital Investido no Giro. Neste processo, caso a organizao consiga uma taxa de retorno nos ativos circulantes superior ao custo de captao respectivo, ela dever ampliar a NCG at o limite financivel por recursos prprios ou de terceiros. Estaremos detalhando mais esta forma no captulo de Gerao de Valor no Capital de Giro.

1.11. RESUMO O Capital de Giro refere-se aos recursos, prprios ou de terceiros, necessrios para sustentar

as atividades operacionais, no dia-a-dia das empresas. A Gesto do Capital de Giro diz respeito aos elementos de giro, que correspondem aos recursos correntes (de curto prazo) da empresa, como o Ativo Circulante e o Passivo Circulante, e de que maneira estes elementos esto inter-relacionados. O objetivo da gesto do capital de giro gerar valor com os elementos de giro. O Capital de Giro Lquido a diferena entre o Ativo Circulante e o Passivo Circulante. A empresa possui Capital de Giro Lquido Positivo quando o ativo circulante supera o passivo circulante. Quando o ativo circulante menor que o passivo circulante, a empresa possui Capital de Giro Lquido Negativo. O Capital de Giro Prprio (CGP) a parcela de recursos prprios que est sendo utilizada no financiamento do capital de giro (ativos de curto prazo). O Ciclo Operacional o perodo que a empresa leva desde a compra de matria-prima at o recebimento das vendas de seus produtos. Quanto maior for o ciclo operacional, ou seja, quanto mais demorada for a entrada de recursos financeiros, maior ser a necessidade de recursos para financiar o giro da empresa. O Ciclo Financeiro, por outro lado, focaliza as movimentaes de caixa, abrangendo o perodo entre o momento em que a empresa realiza os pagamentos e o momento em que recebe pelas vendas. A Necessidade de Capital de Giro (NCG) representa a diferena entre o Ativo Circulante Operacional e o Passivo Circulante Operacional. O Saldo de Tesouraria corresponde a diferena entre o Ativo Circulante Financeiro e o Passivo Circulante Financeiro.

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O crescimento da Necessidade de Capital de Giro (NCG), que no acompanhado por um aumento, nas mesmas propores, no Capital de Giro Lquido (CGL), faz com que ocorra do Efeito Tesoura. Normalmente o Efeito Tesoura surge do Overtrading, crescimento da atividade da empresa no suportada pela situao financeira. Finalmente, os indicadores de liquidez podem ser divididos em dois grupos. Os indicadores de liquidez esttica procuram evidenciar a capacidade de pagamento da empresa, em decorrncia da existncia ou no de solidez financeira. Os indicadores de liquidez dinmica, por sua vez, indicam a evoluo da capacidade de pagamento da empresa, notadamente pela avaliao da evoluo do Capital de Giro Lquido, da Necessidade de Capital de Giro e do Saldo de Tesouraria.
1.12. QUESTES 1) O que capital de giro? Qual a sua importncia na administrao de uma empresa?

2) O que necessidade de capital de giro (NCG)? O que a NCG evidencia? 3) O que capital de giro lquido (CGL)? Como calculado? 4) Comente a afirmativa a seguir: O Capital de Giro Circulante representa, quando positivo, um valor do ativo circulante superior ao passivo circulante, o que entendido por muitos analistas como sendo uma folga financeira da empresa. Logo, toda empresa que tem ativo circulante maior que o passivo circulante uma empresa financeiramente slida e de boa liquidez. 5) O que capital de giro prprio? 6) Qual a diferena entre ciclo operacional e ciclo financeiro? 7) Qual o impacto de uma venda a prazo no capital de giro? 8) Um Supermercado trabalha com os seguintes indicadores: Prazo mdio de estocagem: 30 dias Prazo mdio de recebimento de vendas: vista Prazo mdio de pagamento a fornecedores: 56 dias

- Faa a representao grfica dos ciclos operacional, econmico e financeiro. 9) Trace uma relao entre o saldo de tesouraria, o efeito tesoura e o overtrading. 10) Possuir um alto ndice de liquidez corrente garante que a empresa apresenta uma situao de baixo risco em relao insolvncia?

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1.13. EXERCCIOS 1) A anlise dos ndices financeiros tem por finalidade promover uma avaliao relativa da

situao econmico-financeira das empresas. Um dos grupos diz respeito aos ciclos (operacional e de caixa). O que os ndices de ciclos avaliam ? a. a capacidade de a empresa satisfazer suas obrigaes de curto prazo. b. a consistncia de Patrimnio Lquido da empresa. c. a rapidez com que vrias contas so convertidas em vendas ou caixa. d. os diversos tipos de retornos da empresa em relao s suas vendas, a seus ativos ou ao P.L. e. o montante de dinheiro de terceiros que a empresa utiliza na tentativa de gerar lucro. 2) Nas demonstraes financeiras das empresas que so regidas pelo regime de competncia, existem itens que j foram desembolsados e outros que no tiveram qualquer desembolso. Assinale a opo que indica o referido desembolso. a. Salrios e benefcios a pagar b. Imposto de renda e tributos a pagar c. Proviso para 13 salrio d. Amortizaes e depreciao e. Juros e dividendos pagos 3) Uma das reas-chave da administrao do capital de giro de uma empresa a administrao de caixa. O ciclo de caixa mantm relaes diretamente (D) e inversamente (I) proporcionais com as seguintes variveis: prazo mdio de estoque (PME), prazo mdio de pagamento a fornecedores (PMPF) e perodo mdio de recebimento de clientes (PMRC). Indique a opo que apresenta a correta relao entre as respectivas variveis e o ciclo de caixa. a. PME (D), PMPF (D) e PMRC (I) b. PME (D), PMPF (I) e PMRC (D) c. PME (I), PMPF (D) e PMRC (I) d. PME (I), PMPF (D) e PMRC (D) e. PME (I), PMPF (I) e PMRC (D)

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4) A anlise dos ndices financeiros tem por finalidade promover uma avaliao relativa da situao econmico-financeira das empresas. Um dos grupos de ndices diz respeito liquidez da empresa e os respectivos ndices de liquidez avaliam: a. a rapidez com que vrias contas so convertidas em vendas ou caixa. b. a consistncia de Patrimnio Lquido da empresa. c. a capacidade de a empresa satisfazer suas obrigaes de curto prazo. d. os diversos tipos de retornos da empresa em relao s suas vendas, a seus ativos ou ao P.L. e. o montante de dinheiro de terceiros que a empresa utiliza na tentativa de gerar lucro. 5) A Laticnios Brasileiros Ltda. tem um custo anual de mercadoria vendida de R$ 35.000, o estoque mdio anual de R$ 7.000 e o prazo mdio de recebimento de clientes de 30 dias. a) Qual o prazo mdio de estocagem em dias? b) Qual o ciclo operacional em dias ? 6) A Loja de Matrias Esportivos (LME) mantm uma mdia de $50.000 em caixa e ttulos negociveis, $300.000 em estoque e $100.000 em contas a receber. Alm disso, as contas a pagar da LME de $250.000 so estveis com o tempo. Qual a necessidade de capital de giro da LME ? a. $200.000 b. $400.000 c. $300.000 d. $150.000 e. $100.000

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7) Considere os dados abaixo, referentes ao balano patrimonial resumido de uma empresa no final de um determinado ano e responda s questes abaixo. Ativo permanente lquido R$ 550,00; Salrios a pagar R$ 50,00; Exigvel a longo prazo R$ 300,00; Estoques R$ 600,00; Contas a receber R$ 300,00; Contas a pagar R$ 150,00; Caixa R$ 250,00 e Patrimnio Lquido a ser determinado. a. Se h e de quanto o capital de giro liquido ? b. Qual a necessidade de capital de giro ? 8) Ao final do ano de 2xx2 a Companhia Cervejaria de Ribeiro Preto apurou os seguintes dados econmico-financeiros
DEMONSTRATIVO DE RESULTADO DO EXERCCIO Companhia Cervejaria de Ribeiro Preto 01/01/2xx2 a 31/12/2xx2 FLUXO DE CAIXA Companhia Cervejaria de Ribeiro Preto Gerao operacional de caixa (EBTIDA) Dispndio de capital (aquisio de imobilizado) Obteno de emprstimos Acrscimos ao capital de giro (Estoques, contas a receber...) GERAO DE CAIXA TOTAL 01/01/2xx2 a 31/12/2xx2

Receita operacional Custos e Despesas Operacionais Despesas Financeiras Imposto de Renda


RESULTADO DO PERODO

$ 1.650.000

$ 1.350.000

($ 220.000) ($ 850.000) ($ 50.000)

($ 1.150.000)

$ 100.000
($ 400.000) ($ 100.000)

$ 530.000

a. Por que ocorrem diferenas entre os valores de lucro lquido e os de fluxo de caixa?

102/102

9) Considerando os demonstrativos financeiros de X1 e X2 e os eventos ocorridos em x2, relativos Cia. EfeVic, explique: a) Quais os valores das transaes que afetaram o capital de giro liquido da CIA EfeVic ? b) Quais os valores das transaes que afetaram a situao de caixa da CIA EfeVic ?

103/103

104/104

105/105

1.14. CASO
A Distribuidora Bio-Petro atua no comercio varejista de combustveis e conta com uma rede de 17 postos distribudos em diversos municpios do estado de So Paulo17. No final de X5 o Sr. Augusto, gerente financeiro da empresa, encontrava-se deveras preocupado com a situao financeira da empresa, pois seus indicadores de liquidez vinham declinando e seu saldo de tesouraria vinha caindo gradativamente, j estando negativo nos ltimos anos. Lembrava-se nesse momento da conversa que mantinha com o presidente da empresa a cinco anos atrs quando a rede possua somente 7 postos. J alertava administrao da empresa os riscos de uma hiperexpanso. Infelizmente, ele pensava, no foram tomadas as devidas precaues que em sua opinio eram necessrias. O Sr. Antnio, principal proprietrio da empresa viu na expanso um timo negcio para reverter a situao de prejuzo que pesava sobre a empresa. Diversos postos isolados tinham vinham passando por dificuldades e acabavam fechando. Como existia uma certa dificuldade para a venda do patrimnio dos postos pelos proprietrios, o arrendamento era uma proposta vivel para ambas as partes, proporcionando Bio-Petro melhores condies junto a fornecedores e a possibilidade de expandir sem grandes investimentos permanentes. No entanto a preocupao do Sr. Augusto vem aumentando porque para o ano X6 espera-se chegar a 22 postos e as projees indicam piora no saldo de tesouraria e ndices de liquidez que indicam uma tendncia insolvncia. O Sr. Antnio diz estar com a situao sob controle pois apesar dos motivos que alimentam as preocupaes do Sr. Augusto, deve-se levar em conta que a empresa vem aumentando as vendas a prazo com preos dos combustveis 5% mais caros por causa do prazo. Tendo por base as informaes que seguem, demonstre a situao do capital de giro da Bio-Petro, atravs dos principais indicadores de giro e esclarea o dilema entre a opo pela rentabilidade do Sr. Antnio e a preservao da liquidez do Sr. Augusto, demonstrando se a estratgia adotada pode estar correta ou no.
Caso 2 Fundamentos do Capital de Giro BALANO PATRIMONIAL (R$ x 1.000) A T I V O DESCRIO DA CONTA X1 X2 X3 X4

Projeo

X5

X6

Disponibilidades Clientes Estoques Ativo Circulante


Ativo Permanente Ativo Total

151 150 50 351


5.770 6.121

138 200 60 398

125 250 90 465

82 400 120 602

55 680 220 955

31 770 250 1.051


7.991 9.042

6.070 6.397 6.468 6.862

6.817 7.283 7.419 8.238

106/106

DESCRIO DA CONTA

X1

X2

P A S S I V O X3 X4

X5

Fornecedores Emprstimos e Financ.iamentos Provises e Outros Passivo Circulante Emprstimos e Financiamentos Exigvel a Longo Prazo

25 109 29 163 700 700

32 227 37 296 1.066 1.066

45 69 255 349 38 88 338 506 919 1.056 919 1.056

98 405 322 825 1.172 1.172 3.500 1.161 1.580 6.241


8.238

Capital Social 3.000 Lucros/Prejuzos Acumulados 988 Reservas e Outros 1.270 Patrimnio Lquido 5.258
Passivo Total 6.121

3.000 3.500 3.500 836 788 830 1.270 1.317 1.527 5.106 5.605 5.857
6.468 6.862 7.419

DEMONSTRAO DO RESULTADO DO EXERCCIO (R$ x 1.000) DESCRIO DA CONTA Receita Bruta (-) Dedues (=) Receita Lquida (-) Custo das Vendas (=) Lucro Bruto (-) Despesas Com e Adm (-) Depreciaes (-) Despesas Financeiras (=) Resultado Operacional (+/-) Proviso Para IR e CS (=) Resultado do Exerccio X1 1.750 (88) 1.663 (1.250) 413 (225) (289) (162) (263) 0 (263) X2 2.200 (110) 2.090 (1.538) 552 (260) (304) (259) (270) 0 (270) X3 3.000 (150) 2.850 (2.069) 781 (330) (320) (247) (115) 0 (115) X4 4.200 (210) 3.990 (2.857) 1.133 (430) (341) (309) 53 (16) 37 X5 8.400 (420) 7.980 (5.600) 2.380 (570) (364) (347) 1.099 (330) 769
X6 PROJEO

9.000 (450) 8.550 (5.844) 2.706 (700) (400) (419) 1.188 (356) 831 X6 Projeo 15 d 31 d 7d

PRAZOS

X1

X2

X3

X4

X5

Prazo M. Estoque Prazo M. Recebimentos Prazo M. Pagamentos

14 d 31 d 7d

14 d 33 d 7d

16 d 30 d 8d

15 d 34 d 8d

14 d 29 d 6d

107/107

1.15. REFERNCIAS

ABE, E. R.; FAM, R. A Utilizao da Duration como Instrumento de Anlise Financeira: Um Estudo Exploratrio do Setor de Eletrodomsticos. Caderno de Pesquisas em Administrao. v. 1, n.10, 1999. ASSAF NETO, A.; SILVA, C. A. T. Administrao do Capital de Giro. So Paulo, Atlas, 1997. BRIGHAN, E.; WESTON, J. F. Administrao Financeira das Empresas. Rio de Janeiro: Interamericana, 1979. BRIGHAN, E.; WESTON, J. F. Essentials of Managerial Finance. New York,: Holt, Rinchart and Wiston, 1968. FLEURIET, M.; KEHDY, R.; BLANC, G. A Dinmica Financeira das Empresas Brasileiras: um novo mtodo de anlise, oramento e planejamento financeiro. Belo Horizonte.: Fundao Dom Cabral, 1978. GITMAN, L. J. Princpios de Administrao Financeira. So Paulo,: Harbra, 1997. INEPAD-Instituto de Ensino e Pesquisa em Administrao. Estudo sobre capital de giro nas empresas do Brasil. Disponvel em www.inepad.org.br. Acesso em junho de 2004. MOURA, H. J.; MATOS, D. M. Dimensionamento do Capital de Giro: uma abordagem financeira. Anais do ENANPAD 2003. SCHRICKEL. W. K. Anlise de Crdito: Concesso e Gerncia de Emprstimos. So Paulo: Atlas, 1994. SILVA, J.P. Anlise financeira das empresas. So Paulo: Atlas, 1993. SOUSA, A. F.; LUPORINI, C. E. M.; SOUZA, M. S. Gesto do Capital de Giro. Caderno de Pesquisas em Administrao. So Paulo, v.1, n. 3, 1996.

108/108

2. GESTO DE RECEBVEIS, CRDITO E COBRANA 2.1. OBJETIVOS DO CAPTULO

Apresentar o conceito e o contexto do Crdito Explicar a importncia da Gesto do Crdito Apresentar noes fundamentais para a Gesto do Crdito Mostrar a importncia de uma boa Gesto do Crdito Discutir conceitos como Insolvncia e Modelos de Avaliao do Risco de Crdito
2.2. INTRODUO

O crdito, um dos principais itens da Gesto do Capital de Giro, de extrema importncia na alavancagem de vendas e responsvel por grande parte de recursos aplicados no ativo circulante. Pode-se analisar a origem do crdito atravs de um enfoque de troca comercial: um sistema de troca simples pressupe que uma parte vendedora entregar um produto ou servio a uma outra parte compradora que dever fazer um pedido e pagar por isso em uma data determinada. No necessariamente os fluxos de troca de produtos e pagamentos ocorrero na mesma data. Na verdade, na maioria das vezes ou o comprador adianta o pagamento, quando se trata de compras por encomendas, ou o cliente recebe um prazo para pagamento, depois de ter recebido o produto. No primeiro caso existe a promessa de entrega de um bem para uma empresa, que pode ser chamado de adiantamento a fornecedores, e no segundo, existe a promessa de pagamento por um bem recebido, que a empresa vendedora contabiliza como contas a receber. Tanto uma conta como outra esto no ativo circulante, e ambas devem sofrer um processo de anlise de risco de crdito. No caso de adiantamento de fornecedores, trata-se de uma poltica de compras da empresa, que dependendo do setor pode ser tradicional como bens de capital e mveis sob encomenda. No segundo caso, trata-se de uma estratgia mercadolgica para facilitar o processo de troca e conseguir realizar a venda: amplamente utilizada pelos setores varejistas como lojas de eletrodomsticos (que chegam a ter 96% de vendas a prazo sobre o total de vendas), supermercados, butiques e mesmo indstrias. tambm uma forma de garantir que o cliente veja e use o produto e depois pague por ele. Quanto mais uma empresa entende que prazo e crdito devem ser utilizados como estratgia de concorrncia para conquistar clientes e torn-los fiis, mais seus recebveis (contas a receber) aumentaro.

109/109

Neste processo de troca pode existir a figura do Banco (um facilitador) para que a troca ocorra. Dessa forma, o Banco passa a ser o cobrador no processo de troca e deve administrar os recebveis e cobrar por isso em forma de tarifas e juros. A mesma funo tem uma administradora de cartes de crditos, que tambm cobrar por conceder crdito. Uma poltica de crdito influencia o fluxo de caixa da empresa, e os investimentos necessrios em capital de giro, j que alteraes de prazo e condies de pagamento alteram as vendas e muitas vezes o perfil da clientela e pressupe um gasto maior em cobrana (funcionrios, ligaes, cartas, tempo administrativo entre outras despesas) para receber dos inadimplentes, e por fim pode aumentar as perdas com devedores duvidosos. Existe tambm o impacto no aumento do investimento em estoques porque um nvel elevado de vendas geralmente pressupe estoques maiores para acompanhar a demanda. Assim, um crescimento da venda a prazo implica, normalmente, um crescimento da necessidade de giro (contas a receber e estoques) da organizao. Os mecanismos de crdito so fundamentais como motivadores das trocas comerciais e conseqentemente a gesto de recebveis tem um papel importantssimo no sucesso do negcio, por isso ser discutida em detalhes neste captulo.
2.3. OBJETIVOS DO CRDITO Se uma empresa resolver conceder crdito a seus clientes ela precisar primeiro estabelecer

procedimentos para a concesso de crdito, posteriormente monitorar e controlar a carteira de recebveis, para depois realizar os esforos de cobrana. Dessa forma este captulo est organizado nos seguintes tpicos como demonstrado na ilustrao abaixo:

ANLISE/ CONCESSO

MONITORIA / CONTROLE

COBRANA
Ilustrao 22 Processo de crdito

fundamentos do crdito onde os principais conceitos de crdito so mostrados, a sua importncia e a necessidade de financiamento de clientes;

110/110

polticas de crdito onde se procura explorar as implicaes financeiras de diferentes polticas de crdito; riscos de crdito onde se apresenta como mensurar e administrar o risco de crdito decorrente da poltica adotada; a proviso para devedores duvidosos onde se expe a proviso para devedores duvidosos e seus impactos na lucratividade da empresa; cobrana apresenta-se o processo de cobrana normal e de recuperao de recebveis em atraso.

2.4. FUNDAMENTOS DE CRDITO 2.4.1. Importncia do Tema O crdito no Brasil tem ainda muito espao para ser desenvolvido. Se forem relacionados os

volumes de crdito bancrio dos pases desenvolvidos e em desenvolvimento com o PIB de cada pas, observa-se que o Brasil est em ltimo lugar, em um ranking internacional16, com cerca de um quinto da mdia internacional, significando que o Brasil poder ter uma expanso fenomenal do crdito. Os nmeros podem ser vistos na Ilustrao 23.
Crdito /PIB - 2004 INEPAD & FMI Glob al Fin an cial Stab ility Report 2005
180% 170% 160% 150% 140% 130% 120% 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Ir land a Inglate r r a Chin a Es p anh a Chile n d ia Bulg ar ia Br azil Rus s ia Z im b aue V e n e zu e Ar la g e n tin a

16

Nos relatrios do BID aparece o Mxico em ltimo lugar, mas existe um erro implcito: se considerarmos que parte do PIB mexicano decorre da produo de empresas norte-americanas que produzem no Mxico (entram no clculo do Mxico) mas obtm financiamento nos Estados Unidos (emprstimos contabilizados nos EUA).

111/111

C r d i to T o ta l / P IB (D e z / 2 0 0 1 ) F o nte : A B M C o ns ulti n g & B ID


180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% A rg e nt ina In g late rr a Es p an h a M x ic o Ale m a n h a C a na d a J a p o Br a s il C h ile I t lia EU A 0%
2 4% 28 % 3 3% 64% 8 6% 10 7% 135 % 128 % 14 1% 149% 1 6 4%

Fonte: INEPAD (2004); BID (2004) Ilustrao 23 - Crdito bancrio em % DO PIB em 2004

Corrigir no ttulo da ilustrao 23 de 2001 para 2004

O controle e a seleo do crdito so instrumentos de poltica monetria e podem restringir ou expandir o volume e o preo do crdito (taxa de juros), gerando impactos nas carteiras de recebveis, podendo expandir o nvel de perdas e reduzir vendas. No Brasil a situao agrava-se por que o Governo tem abusado do controle monetrio da economia com excessivo receio de crescimento da inflao, portanto promovendo contenes do volume de crdito, conforme mostra a ilustrao a seguir.17

Fonte: Banco Central do Brasil (2003)

Ilustrao 24 - Evoluo do crdito

112/112

J no aspecto microeconmico, os volumes de Recebveis apresentam participaes entre 15% e 25% do total dos ativos das empresas:
Gitman (1997, p.696): Em empresas industriais americanas, os recebveis representam

37% do ativo circulante e 16% do ativo total;


Weston & Brigham (2000, p.431): Empresa tpica tem 25% de seus ativos em

recebveis;
Ross (1995, p.574): 17% (1/6) dos Ativos Contas a Receber.

No Brasil, de acordo com levantamento do INEPAD junto a empresas de capital aberto, em 2004 o contas a receber representava 13% do ativo total, 18% da receita lquida, 26% do patrimnio lquido, 39% do ativo circulante e 178% do resultado lquido. No caso dos 20 maiores bancos do pas, a conta operaes de crdito representava 34% do ativo total, 167% da receita bruta de intermediao, 369% do patrimnio lquido e 2041% do resultado lquido. Estes dados, de per si, indicam a importncia da adequada gesto dos recebveis nas empresas e bancos. Uma perda significativa nos valores a receber pode, simplesmente, acabar com uma empresa ou banco.
2.4.2. Definio de crdito O crdito est associado troca de bens e servios oferecidos no presente, por uma

promessa de recebimento no futuro das compensaes financeiras relativas ao fornecimento de bens e servios. Em Assaf (1999, p.99) h a definio que Crdito diz respeito troca de bens presentes por bens futuros. De um lado, uma empresa que concede crdito troca produtos por uma promessa de pagamentos futuros. J uma empresa que obtm crdito recebe produtos e assume o compromisso de efetuar o pagamento futuro. Encontra-se em Silva (1998, p.67) sobre o significado do crdito: Crdito (Do lat. creditu.) S.m. 1. Segurana de que alguma coisa verdadeira; confiana: Suas afirmaes merecem crdito. .....A crdito. Recebendo o objeto comprado sem o pagar no ato de compra, ou entregando-o sem receber no ato o pagamento; fiado: comprar a crdito; vender a crdito. Levar a crdito. Creditar Uma outra definio de crdito pode ser vista em Schrickel (apud PONGELUPE, 1997, p.6) : Crdito todo ato de vontade ou disposio de algum de destacar ou ceder, temporariamente,

17

Em sua dissertao de mestrado no Departamento de Administrao da FEA/USP, Andr Pires da Cruz analisa sete pases e indica que a eficincia jurdica tambm um fator de conteno econmica de crdito.

113/113

parte do seu patrimnio a um terceiro, com a expectativa de que esta parcela volte sua posse integralmente, aps decorrido o tempo estipulado. As aplicaes em contas a receber podem ser classificadas como decises de investimento no contexto da administrao financeira: (ASSAF, 1999, p.129) a gesto do risco est associado funo financeira; todas as decises relacionadas aos ativos trazem consigo um componente de risco; a remunerao pelo risco como gerao de valor.

A funo crdito no exclusiva do sistema bancrio, no qual trata-se do principal objetivo do negcio. Na indstria, no comrcio e em servios, assume o papel de alavancador (ou facilitador) das vendas. Um bom exemplo de investimento em recebveis no Brasil o da Casas Bahia, com um faturamento de R$ 8 bilhes no ano de 2004, mais de 15 milhes de clientes cadastrados, com 85% das vendas feitas por carn e 11% via carto de crdito, atuando no pblico de alto risco e grandes possibilidades de rentabilidade nas vendas a crdito (O Estado de S.P., 2003). O total de Recebveis pode ser definido como o estoque de crdito que a empresa concedente tem como direitos a receber. Devem estar classificadas neste grupo apenas as transaes relacionadas operao da empresa. Esta conta pode estar representada com a denominao de Clientes, Duplicatas a Receber ou Contas a Receber ou qualquer outra denominao que evidencie o estoque de crdito proveniente das transaes operaes da empresa. No devem constar como contas a receber de clientes transaes de venda a crdito de itens no relacionados s operaes, tais como venda de imobilizado, e outros crditos a receber. O Manual das Sociedades por Aes define que: As contas a receber representam, normalmente, um dos mais importantes ativos das empresas em geral. So valores a receber decorrentes de vendas a prazo de mercadorias e servios a clientes, ou oriundos de outras transaes. Essas outras transaes no representam o objeto principal da empresa, mas so normais e inerentes s suas atividades. Por esse motivo importante a segregao dos valores a receber, relativos ao seu objeto principal (CLIENTES) das demais contas, que podemos denominar OUTROS CRDITOS. (IUDICIBUS, 1990, pg. 114). H em Kieso e Weygandt (1998, pg.336) uma definio de recebveis como sendo um montante de exigibilidades dos clientes por dinheiro, bens ou servios, circulantes (curto prazo) e no circulantes (longo prazo) e classificado como comerciais e no comerciais. Em comerciais so classificadas as transaes de bens e servios que fazem parte das operacionais normais da empresa. Em no comerciais so classificadas as transaes que no fazem parte da operao normal, tais

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como: adiantamento a empregados, adiantamento a subsidirias, depsitos para cobertura de perdas e acidentes, dividendos e juros a receber e outros. 18
2.4.3. Origens de Recebveis no Balano Patrimonial Como identificado na Ilustrao 25, os valores de Recebveis devem estar relacionados aos crditos

concedidos em funo da operao da organizao.

ATIVO CIRCULANTE Bens e direitos que se realizaro em curto prazo (1 ano ou Ciclo Op) RECEBVEIS DE C.P. REALIZVEL A LONGO PRAZO

PASSIVO CIRCULANTE

Obrigaes exigveis em curto prazo (1 ano ou Ciclo Op)


EXIGVEL DE LONGO PRAZO

Obrigaes exigveis em longo prazo (mais Bens e direitos que se realizaro e m longo prazo de 1 ano) (mais de 1 ano)
ATIVO PERMANENTE Bens e direitos que a empresa tem a inteno de ter propriedade permanente PATRIMNIO LQUIDO Obrigaes no exigveis (scios)

RECEBVEIS DE L.P.

Ilustrao 25- Recebveis no Balano Patrimonial

As origens da existncia de recebveis comerciais podem ser : Vendas a prazo: na venda industrial, a empresa entrega o produto junto com uma nota fiscal e na data do recebimento apresenta uma duplicata ou boleto de cobrana; na venda comercial a empresa entrega a mercadoria ao cliente recebendo um cheque pr-datado ou emitindo um carn de cobrana ao cliente para pagamentos em datas futuras. No recebimento de vendas vista: cheques sem fundos recebidos em vendas vista, por exemplo; Adiantamentos a fornecedores: valores adiantados a fornecedores para entrega futura de produtos ou servios.

18

Traduo livre dos autores.

115/115

As origens de recebveis no-comerciais, por sua vez, podem ser: Adiantamentos a funcionrios; Adiantamento a scios; Venda de imobilizado a prazo.

Tais valores so normalmente encontradas na contabilidade como: Contas a receber de clientes ou Clientes; Duplicatas a receber; Carns e Boletos bancrios; Notas promissrias; Cheques pr-datados; Letras de cmbio;

2.4.4. O Conflito entre as reas de vendas e financeira na Gesto do Crdito Existe na grande maioria das organizaes um conflito natural entre vendas e concesso de

crdito. A rea de vendas necessita cumprir metas e cotas, buscando aumentar o retorno da organizao; a rea de crdito tem regras e polticas restritivas de concesso de crdito aos clientes que possam oferecer risco de no recebimento, buscando reduzir o risco da organizao. mais uma manifestao do eterno conflito entre risco e retorno. Normalmente uma est preocupada com o faturamento e a outra com o recebimento, sem a existncia da viso conjunta: assim a rea de vendas quer vender, sem preocupao com o recebimento que funo da rea financeira, e a rea de crdito no quer assumir nenhum risco na concesso do crdito, sem preocupao com as vendas, que funo da rea de vendas. O problema de conflito emerge na tenso da busca do maior faturamento com o menor volume de perdas de crdito. Na gesto das diferenas entre as duas reas fica o ponto de equilbrio: o resultado da organizao advm da conjugao entre risco e retorno. Uma boa gesto de crdito pode permitir a reduo do conflito entre crdito e vendas, com : O combate sazonalidade de vendas em pocas de menor demanda, a oferta de maior volume de crdito pode fazer com que os consumidores antecipem compras; Aumento de vendas a oferta de uma maior variedade de opes de crdito pode atrair clientes da concorrncia e oferecer um diferencial de mercado;

116/116

Estratgia de mercado em situaes em que a margem operacional baixa, a oferta de crdito pode gerar benefcios, com a obteno dos juros do financiamento; Diferencial de taxas de juros em situaes em que a organizao domina o relacionamento com os clientes, possvel o oferecimento de taxas de juros diferenciadas para grupos de clientes especiais;
POLTICAS DE CRDITO

2.4.5. Polticas e Ciclo de Crdito As polticas de crdito devem fixar os parmetros da organizao em relao s vendas a

prazo, baseando-os na segurana e garantias de retorno com a menor restrio poltica de vendas. BIO19 relaciona os principais conceitos associados definio de poltica, de forma genrica. Resumidamente a orientao das aes para os objetivos; a definio dos caminhos a serem seguidos para se atingirem os objetivos e devem refletir o desejo da administrao. Tanto as polticas estratgicas como as operacionais causam profundos impactos nos sistemas de informao e, particularmente, nas decises de crdito. Ao mesmo tempo em que se pretende reduzir ao mnimo o risco de crdito (expectativa da Diretoria Financeira) espera-se um aumento no volume de vendas (expectativa da Diretoria Comercial). Resumidamente, a poltica de crdito deve:
IDENTIFICAR E FIXAR PADRES PARA: A solicitao de crdito A pr-anlise A anlise O cadastro positivo TENDO COMO OBJETIVO:

Os elementos da poltica de crdito

Os padres de crdito Os requisitos mnimos para que seja Identificar e controlar perdas com insolvncia concedido crdito a um cliente
Quadro 13 Poltica de crdito

Aumentar receitas e reduzir perdas Agilizar o processo de concesso de crdito Reduzir perdas em crditos Valorizar e fidelizar os bons clientes Controlar investimentos em recebveis e controlar despesas do processo de crdito e cobrana Reduzir perdas sem reduzir receitas

A poltica de crdito de acordo com Assaf Neto e Tibrcio (2002) composta de quatro elementos: padro, prazo, desconto e cobrana, conforme detalhado adiante: . O padro tem relao com os critrios mnimos para a liberao de crdito a um cliente. Estes critrios podem ser rgidos ou no - quanto mais rgidos, em tese, menores sero os riscos de inadimplncia e insolvncia, mas tambm menores os volumes de venda.

19

BIO, Srgio Rodrigues. Sistemas de Informao. Um enfoque gerencial. So Paulo: Atlas, 1985. Pg. 53.

117/117

O prazo tem relao quanto ao tempo mdio de recebimento - quanto maior o prazo maior tambm ser a chance de no recebimento. Geralmente uma empresa que tem maior poder em uma cadeia produtiva, conseguir pagar seus fornecedores com um prazo mais longo e receber dos seus clientes em um prazo mais curto. O terceiro elemento, desconto para a venda vista ou antecipao de pagamento, pode motivar os clientes a escolherem esta forma de pagamento fazendo com que a empresa adiante recebimentos, diminuindo assim sua necessidade de capital de giro. E por fim a cobrana, que ser tratada ao final deste capitulo com mais detalhe, em que se trata da estratgia de recebimento de crditos atrasados.

O quadro a seguir sintetiza a relao entre os elementos da poltica de crdito com as medidas financeiras, sendo estas volume de vendas, despesas de crdito e investimentos em valores a receber.
PADRES DE PRAZO DE DESCONTOS POLTICA DE CRDITO CRDITO FINANCEIROS COBRANA Frouxo Restrito Amplo Pequeno Grande Pequeno Liberal Rgida + + + + + + + + -

Volume de vendas Despesas de crdito Investimentos em valores a + + + + receber Fonte: Martins e Assaf Neto, 1985. Quadro 14 Relao entre elementos da poltica de crdito e as medidas financeiras

2.4.6. Informaes para Anlise do Risco de Crdito

A anlise das informaes dos clientes deve ter alguns componentes como informaes cadastrais, informaes comerciais e bancrias, informaes restritivas, informaes positivas, informaes financeiras, informaes setoriais e informaes econmicas.
o Informaes Cadastrais As informaes cadastrais de empresas devem prover, no mnimo:

Cadastro com informaes pessoais de identificao como: endereo comercial, documentao, atividade, etc; Dados sobre os scios: formao, idade, tempo de experincia na funo, tempo de trabalho nessa empresa, objetivos alcanados nos trabalhos profissionais, investimentos em outras empresas.

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Dados sobre os gestores: formao, idade, tempo de experincia na funo, tempo de trabalho nessa empresa, objetivos alcanados nos trabalhos profissionais, investimentos em outras empresas. Dados sobre produo e venda: capacidade produtiva, capacidade ociosa, evoluo do volume de produo, evoluo do faturamento e preos, comparao com os trs maiores concorrentes.

o Informaes Comerciais e Bancrias So as informaes coletadas junto a fornecedores e bancos sobre hbitos e capacidade de

pagamento. A consulta a sistemas de informaes externas organizao pode tambm utilizar diversos servios especficos orientados para essa funo. Exemplos de servios externos que podem ser consultados: SPC-Servio de proteo ao crdito (SPC-SP, 2004) SCI-EQUIFAX (2004) SERASA (2004) RGOS DO GOVERNO
CADIN - Cadastro informativo de crditos no quitados do setor pblico federal

(2002)
SECRETARIA DA RECEITA FEDERAL (2004) CENTRAL DE RISCO DO BACEN (2004)

GRUPOS SETORIAIS
ABRAMACO (2004) -Associao Brasileira da Indstria e Comrcio de Mquinas de

Costuras Industriais, Acessrios, Componentes e Sistemas


ABRAVEST (2004) - Associao Brasileira do Vesturio ABIPLAST (2004) - Associao Brasileira da Indstria do Plstico o Informaes Restritivas As informaes restritivas, tambm denominadas negativas, esto relacionadas com dados

que restringem a venda para determinados clientes. Quantidade de protestos Cheques sem fundo j emitidos Negativaes em funo de inadimplncia

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Aes executivas Participaes dos scios e gestores em falncias e concordatas Essas informaes podem ser obtidas junto a Serasa, SCI e o SPC

o Informaes Positivas As informaes positivas so relacionadas aos indicadores positivos de hbitos de

pagamento, nmero de compras efetuadas na empresa, pagamentos antecipados com outras empresas e histrico de pagamentos em dia. Informaes de Relacionamento Esse grupo contempla as informaes oriundas do relacionamento histrico da organizao com o cliente. Para tanto poder ser utilizado um sistema desenvolvido para marketing de relacionamento. O CRM Customer Relationship Management um conceito vindo da rea de marketing que tem como princpio a criao de inteligncia a respeito da base de clientes de uma empresa para construo de relacionamento com os clientes. O CRM pressupe o uso de ferramentas tecnolgicas como softwares de gesto de vendas, informaes sobre clientes, integrao de processos para consolidar um nvel grande de informaes e entender as necessidades dos seus clientes e poder satisfaz-los de forma eficaz (AMA, 2003). Logicamente a base de dados gerada com o fim de segmentao de clientes e adaptao da oferta em termos de produtos e servios a serem oferecidos, canais de distribuio e iniciativas promocionais (tarefas tradicionais da rea de marketing) pode tambm ser utilizada como indicadora da necessidade e convenincia de concesso de crdito a estes clientes, incluindo a questo estratgica no direcionamento dos mercados-alvo a serem atingidos. Informaes Financeiras As informaes financeiras so aquelas contidas nas demonstraes financeiras das organizaes. As demonstraes financeiras so:
Balano Patrimonial Demonstrao do Resultado DOAR Demonstrao de Origens e Aplicaes de Recursos DMPL Demonstrativo de Mutaes do Patrimnio Lquido Fluxo de Caixa

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s demonstraes financeiras somam-se o Relatrio da Administrao, as Notas Explicativas e o Parecer da Auditoria. A partir das Informaes Financeiras elabora-se uma Anlise Financeira que procura avaliar a capacidade de pagamento da empresa atravs, principalmente, do clculo de indicadores financeiros de estrutura de capitais, liquidez e rentabilidade.

Fonte: ABM Consulting (2005) Ilustrao 26 - Tela de Anlise Financeira do Sistema Visionarium

Balano Perguntado: instrumento de coleta de dados para anlise financeira de crdito20 O processo de crdito a empresas de pequeno porte sempre padeceu da falta de informaes, notadamente quanto ao negcio, pelo que constantemente foi fundamentado na pessoa dos

20

Este modelo foi desenvolvido e aplicado pelo Prof. Dr. Alberto Borges Matias, com apoio do Prof. Dr. Ernesto Fernando R. Vicente, em trabalho de consultoria junto rea de crdito da Caixa Econmica Federal.

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proprietrios. Esta falta de informaes conduz, tambm, ao distanciamento de viso entre os profissionais que trabalham diretamente com os clientes e os profissionais que atuam na matriz (ou back-office), pela simples razo de que aqueles atuantes na ponta com o cliente no conseguem expressar sua viso do negcio, de forma objetiva. Apesar dessas reas estarem intimamente relacionadas, um pedido de venda necessita de uma aprovao de crdito para ser liberado, e essas reas tm interesses distintos, como visto. O Balano Perguntado constitui-se em uma forma simplificada de coleta de informaes sobre as empresas de pequeno porte, visando facilitar o processo de tomada de deciso. O ANEXO 1 deste captulo apresenta o balano perguntado em detalhes.
2.4.7. Informaes Setoriais

Compreendem as informaes sobre o segmento de mercado da Organizao, tais como: Qual a participao de mercado dos concorrentes Qual o preo mdio dos concorrentes Exportaes no segmento
2.4.8. Informaes Econmicas Compreendem as informaes sobre poltica monetria (poltica de juros, inflao, nvel de

crdito, expanso monetria), poltica de rendas (evoluo de rendas e salrios, evoluo do PIB), poltica cambial (taxa de cmbio, perspectivas de exportaes e de importaes, nvel de investimentos estrangeiros no pas) e poltica fiscal (arrecadao de tributos e carga tributria, gastos dos governos, resultados fiscais) e seus impactos nos negcios da Organizao (IPEADATA, 2003; BACEN, 2004; IBGE, 2004).
2.4.9. SEGMENTAO DE CRDITO O Crdito pode ser segmentado por tipo de tomador do recurso:

a. Crdito Pessoa Fsica Varejo. b. Crdito a Pessoas Fsicas de Alta Renda. c. Microcrdito. d. Crdito Micro, Pequena e Mdia Empresa.

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e. Crdito a Empresas de Mdio e Grande Porte. f. Crdito Corporativo. g. Crdito Rural. h. Crdito Habitacional.
2.5. RISCO FINANCEIRO 2.5.1. Definio Risco Financeiro pode ser entendido como uma probabilidade de perda financeira. So tipos

de riscos financeiros: Risco de crdito Perdas decorrentes de no recebimento de crdito concedido ou variabilidade na previso do fluxo de caixa de recebveis; Risco de mercado Perdas decorrentes de variaes de preo. Por exemplo perdas decorrentes de variaes do preo do caf no mercado internacional; Risco operacional Perdas decorrentes de fraudes e falhas de equipamentos, sistemas, pessoas, processos ou eventos externos.

Observa-se em Perera (1998. p.98) que: Risco de crdito o risco da contraparte deixar de cumprir suas obrigaes relativas ao servio da dvida; pode ser representado, tambm, pelo declnio no rating da contraparte, o que indica que a probabilidade de default21 aumentou. A mesma abordagem observada em Bessis (1998, p.5-6). Segundo Bessis (1998, p.5) o risco de crdito possui duas dimenses: a quantidade do risco e a qualidade do risco. A quantidade refere-se ao montante que pode ser potencialmente perdido nas operaes de crdito e, a qualidade refere-se a qual seria a probabilidade ou os sinais de possveis perdas. A qualidade do risco quase sempre apresentada na forma de ratings22, internos ou externos, quando realizados por alguma outra empresa (por exemplo, empresas de rating), como veremos mais frente. Vamos aqui considerar que Risco de Crdito a probabilidade de insolvncia (no pagamento) da contraparte (devedor) junto ao credor, constituindo-se em Deteriorao do Risco de Crdito o aumento dessa probabilidade.

21 22

Default: inadimplemento, possibilidade de inadimplncia, no pagamento. Rating: classificao do risco, que segue um critrio especfico de cada empresa para avaliar o risco da empresa ou de qualquer instituio, ou at mesmo do pas.

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Um caso clssico de risco de recebveis no Brasil foi o das Lojas Arapu. Em 1996 com o credirio fcil e popular, a Lojas Arapu registrou um lucro de US$ 120 milhes em razo de forte campanha de expanso de vendas, dentro de uma estratgia de ganho de participao de mercado. Posteriormente pelo aumento da insolvncia a empresa acumulou dvidas calculadas em aproximadamente R$ 600 milhes, terminando em uma polmica concordata (JORNAL DO COMMERCIO, 1999)23. A forte expanso de vendas havia se realizado sem critrios adequados de concesso de crdito. Como visto, emprstimos e financiamentos so as atividades principais das instituies financeiras e representam volumes significativos nas empresas industriais, comerciais e de servios. O processo de concesso de crdito requer que se faam julgamentos sobre as pessoas ou organizaes s quais se pretende fornecer o crdito, porm, esses julgamentos nem sempre se fazem corretos, ou se tornam incorretos com o passar do tempo. Conseqentemente, um risco que se incorre o de insolvncia de uma contraparte em cumprir algum acordo, ou contrato, segundo o que estaria previsto. Este risco no apenas aplicado a emprstimos, mas tambm para outras exposies ao risco tais como garantias, aceites e investimentos em ttulos. Grandes exposies a um mesmo tomador de emprstimo, ou a um grupo relacionado de tomadores, podem ser uma causa de problemas. Esse risco designado como risco de concentrao de crdito. Grandes concentraes de crdito podem surgir tambm de indstrias especficas, setores da economia ou mesmo regies geogrficas, exigindo da administrao uma diversificao desses riscos.
2.5.2. Gesto do risco de crdito O gerenciamento dos recebveis tem sido influenciado por novas variveis advindas da nova

economia - entre elas a tecnologia que revolucionou o prazo de tomada de decises e enriqueceu a informao dos bancos de dados existentes. Quando se trata de gerenciamento de recebveis pode-se falar no gerenciamento individual de um ativo ou da carteira. A gesto do risco individual de um ativo ser descrita a seguir. J o valor do risco de uma carteira est relacionado ao gerenciamento do conjunto de ativos, e ser tratado ao final deste captulo. A gesto de recebveis tem como um dos seus principais componentes a gesto do risco de crdito, que tem como principal objetivo a deteco antecipada do perfil do cliente causador da
23

Arapu tem problemas para levantar concordata.

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insolvncia, podendo trazer benefcios mensurveis tanto nos resultados, como no impacto nos ciclos operacionais e de caixa, pois os acionistas demandam informaes sobre a situao econmico-financeira das empresas com o mximo de evidenciao possvel. Uma forma de se ter uma gesto do risco de crdito associada aos resultados, a gesto dos custos e despesas relacionados insolvncia, adotando-se as regras conforme Quadro 15.
REGRA EFEITO POSITIVO EFEITO NEGATIVO Clientes insatisfeitos. Podem procurar opes na concorrncia

Prazos menores Aumento dos descontos vista Cobrana mais rgida Padres de crdito mais adequados Diminuio das vendas a prazo

Diminuio do risco Diminuio do risco Diminuio das perdas Atuao na concesso de crdito com preveno de perdas Menor insolvncia

Diminuio da margem Insatisfao dos clientes

Menor volume de vendas

Quadro 15 Regras para controle de custos

Um componente fundamental da gesto do risco de crdito a anlise para a concesso do crdito. O objetivo evitar a concesso do crdito aos maus pagadores. Nesse ponto importante definir de forma objetiva o que so maus pagadores, pois no se deve confundir clientes inadimplentes com insolventes. Clientes inadimplentes atrasam, mas pagam, e, geralmente, possibilitam maiores margens de lucro, ao pagarem juros, multas e outras taxas por atraso em seus pagamentos. Os maus clientes que se objetiva identificar so os clientes com perfil de insolvente, ou seja, clientes que no pagam e no pagaro, pois sua situao econmico-financeira no lhes permite.
2.5.3. Anlise Comportamental A anlise comportamental de crdito um processo que depende do julgamento pessoal de

profissionais treinados. Como os juzes do baseball, os executivos de crdito esto autorizados a agir como lhes parecer melhor(CAOUETTE, ALTMAN e NARAYANAN, p.93-94).
Pessoa Fsica : Empiricamente, caso-a-caso, onde o gerente ou o analista de crdito avalia a concesso do crdito conforme sua anlise pessoal. Muito utilizado no varejo

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onde a filosofia de concesso de crdito "vestir o produto no cliente" e "olho no olho"24. Pessoa Jurdica :
De pequeno porte ("small business"): procedimento similar ao de pessoa fsica, onde, normalmente, quem avaliado a figura do scio tomador do financiamento;

2.5.4. Anlise Qualitativa O processo tradicional utiliza a anlise dos Seis Cs de Crdito (Carter, Capital, Condio,

Capacidade, Colateral & Covenants e Conglomerado), reunindo informaes sobre cada um deles de forma a tornar a anlise qualitativa mais efetiva.
CARTER - uma inferncia sobre se o tomador do financiamento tem ou no a

inteno de pagar o financiamento, seus hbitos de pagamento, ou pontualidade, e anlise de informaes de mercado sobre seu comportamento com outros financiadores.
Indicadores: Registros no SPC / SERASA / SCI; Anlise de referncias comerciais e

de outros fornecedores; referncias com clientes, bancos e pessoais.


CAPITAL identifica a situao patrimonial do tomador, de forma a dimensionar seu

potencial de pagamento, atravs de informaes financeiras e demonstraes contbeis, que fornecem informaes relevantes para a anlise da situao econmico-financeira do tomador, sua estrutura de capital, seu nvel de endividamento, sua capacidade de gerao de caixa (e conseqente capacidade de honrar seus compromissos), seu nvel de liquidez, seus prazos mdios de estocagem, cobrana e pagamento a fornecedores, sua administrao do capital de giro, sua administrao de caixa, anlise de patrimnio que fornea garantias de lastro para o cumprimento da obrigao, condio econmica.
Indicadores: Posse de ativos fixos e de outros bens; patrimnio lquido;

endividamento, estrutura de capital, relao de bens e ativos passveis de garantia, ocorrncia de aes de penhora e hipoteca, alienaes e processos judiciais..
CAPACIDADE - mede a capacidade dos administradores em gerir seu negcio,

avaliando as decises estratgicas e a estrutura organizacional da empresa; diz respeito ao desempenho econmico e gerao de recursos financeiros futuros.
24

Aspecto relacionado a Finanas Comportamentais, onde o risco de no recebimento avaliado pelos aspectos visuais e comportamentais apresentados pelo comprador. Algumas grandes redes de varejo tm treinado seus vendedores para

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Indicadores (pessoa jurdica) - receitas, despesas, custos e resultados; Indicadores (pessoa fsica) -

renda

disponvel,

salrio,

gastos

fixos

comprometimento da renda.
CONDIO - que identifica a influncia de fatores externos ao ambiente da empresa ou

da pessoa fsica, tais como, mudanas macroeconmicas, variaes de cmbio, sazonalidade de mercados e de produtos.
Indicadores : variveis econmicas e variveis setoriais.

COLATERAL & COVENANTS - diz respeito qualidade das garantias oferecidas

reais, pessoais ou covenants.


Garantias Reais So as constitudas por bens e direitos: hipoteca de imveis,

alienao de mquinas e veculos, penhor de estoques, cauo de valores a receber.


Garantias Pessoais ou Fidejussrias Constituem-se em avais e fianas, sendo que

avais so garantias prestadas em ttulos de crdito, e fianas em contratos.


Covenants Constituem-se em clusulas condicionantes de gesto com o objetivo de

garantir que o tomador de recursos preserve o fluxo de caixa para pagamento dos compromissos.
Indicadores: Probabilidade de realizao das garantias em caso de necessidade de

execuo do contrato de crdito. Viabilidade de efetivao das condies de gesto, no caso dos covenants.
CONGLOMERADO - relaciona o tomador do financiamento a um grupo de empresas

ou pessoas, e possibilita avaliao mais homognea para todo o grupo.


Pessoa jurdica - anlise do grupo econmico, anlise do balano consolidado e

anlise dos acionistas ou scios.


Pessoa fsica - anlise da famlia. 2.5.5. Anlise Quantitativa A anlise quantitativa apia-se no uso de modelos matemticos. Um modelo a forma

matemtica de se repetir uma experincia, e os modelos financeiros podem ser vistos como representao do trabalho mental e capital, ou .....um meio produzido de soluo de problemas. Representam, em outras palavras, o acmulo de conhecimento, experincia e experimentao

identificar sinais de insolvncia de seus clientes, j quando do ato de compra, por anlise de comportamento, conseguindo baixos nveis de perda de crdito.

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humanos que pode ser aplicado explicao da maneira como as pessoas se comportam ou as coisas funcionam. Segundo Caouette, Altman e Narayanan (1999, p.117) so razes para o desenvolvimento dos modelos de crdito: desregulamentao, que estimulou a inovao financeira; ampliao dos mercados de crdito; passagem contnua de emprstimos de balano para emprstimos de fluxo de caixa; aumento de riscos fora do balano por exemplo, dos leasings que no so ativados; reduo das margens sobre emprstimos relativa ao aumento da competitividade; securitizao25, induzindo criao de novas ferramentas de risco de crdito; avanos na teoria de finanas.

Com a crescente e rpida evoluo, diversos tipos de modelos de avaliao de risco de crdito tm sido criados, cada um para fins especficos e cada vez mais completos, em termos de variveis que explicam o comportamento do tomador do crdito. Para tanto, diversas tcnicas estatsticas tm sido utilizadas, de acordo com as necessidades de cada organizao fornecedora de crdito. Credit Score Credit score pode ser definido como o processo de atribuio de pontos s variveis de deciso de crdito mediante aplicao de tcnicas estatsticas. Trata-se de processo que define a probabilidade de que um cliente com certas caractersticas, pertena ou no a um grupo possuidor de outras determinadas caractersticas, consideradas desejveis (hiptese em que se aprova um limite de crdito) ficando a critrio da instituio dar alada operacional ou no para o gestor atribuir o crdito. Esta tcnica estabelece uma regra de discriminao de um determinado cliente solicitante de crdito. Os grupos discriminantes so construdos a partir de combinao de diversas variveis e so teis para testar se existem diferenas significativas entre o padro mdio ponderado dos grupos, determinar quais as informaes dos clientes relevantes possibilitando a discriminao, e classificar um novo cliente que solicita crdito com base no modelo previamente estabelecido. Credit score um sistema utilizado por quem fornece crdito para determinar se pode ser concedido um emprstimo ou um carto de crdito. O analista examinar o histrico passado para

25

Securitizao: operaes estruturadas de emisso de ttulos com lastro em fluxos financeiros provenientes, normalmente, de valores a receber de vendas efetuadas e/ou futuras.

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avaliar o comportamento do cliente; como paga as contas, entre outros fatores, como o total da renda, se possui ou no imvel e qual o tempo de fundao do negcio para empresas e qual o tempo de servio na empresa atual para pessoas fsicas. Os credores geralmente concedem crdito para consumidores que possuem a melhor pontuao, pois esses pontos ajudaro a prever quem possui mais condies de cumprir a promessa de pagamentos futuros. Os sistemas de credit score so nicos porque so baseados em experincias individuais dos credores com seus consumidores. Para desenvolver um sistema o credor deve escolher uma amostra aleatria de seus clientes e analis-los estatisticamente para identificar quais caractersticas podem ser usadas para demonstrar credibilidade. A validade do credit score depende da atualizao dos dados, para que se faa valer estatisticamente a avaliao de devedores que possuem caractersticas diferentes entre si. Instituies financeiras e as demais empresas, atravs da integrao dos sistemas de informaes com toda cadeia, esto aumentando o uso de credit score como um mtodo de deciso de concesso de crdito. A clara vantagem que as decises so feitas de forma consistente de acordo com um critrio pr-estabelecido e a um baixo custo, porque so processadas por um computador e no atravs do julgamento humano. Para o sucesso do desenvolvimento e implantao do projeto deve-se atender a dois requisitos : 1. a disponibilidade e interligao de bases de dados que alimentaro o sistema; e, 2. o comprometimento das diversas reas de atuao com o projeto, a comear pelo mais alto escalo. Principais pontos positivos do uso do credit score: a reduo do tempo de anlise do cliente; padronizao do processo de aprovao; flexibilidade para adaptaes e alteraes a qualquer tempo; reduo de perdas por envolvimento com o cliente; aumento na margem de segurana.

A toda mudana na economia faz-se necessrio um acompanhamento do sistema de credit score para adapt-lo s mudanas do cenrio de cada poca, pois apesar de ser uma ferramenta fundamental para o gestor de crdito, no se constitui na prpria deciso de crdito.

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ITEM A ANALISAR

Atua em ONG ? Categoria profissional Dados cadastrais bsicos

CLIENTE 1 CLIENTE 2 CLIENTE 3 Peso x Peso x Peso x Nota Nota Peso Nota Nota Nota Nota 4% 8 0,320 8 0,320 0 0,000 6% 7 0,420 4 0,240 6 0,360

Histrico de relacionamento Idade Nvel de formao Prazo do financiamento Qtd de compras nos ltimos 12 meses Referncias comerciais Referncias pessoais Renda familiar Renda pessoal Residncia prpria Restritivos (SPC, SERASA..) Tem dependentes ? Tempo de residncia Tempo na cidade Tempo na mesma empresa SCORE 100% Peso : obtido por meio de estudo estatstico Nota : de 1 a 10 Tabela 2 - Exemplo de Score

5% 9% 4% 5% 3% 8% 7% 7% 5% 2% 8% 6% 2% 10% 4% 5%

8 8 7 5 5 5 9 7 10 9 10 10 9 10 10 10

0,400 0,720 0,280 0,250 0,150 0,400 0,630 0,490 0,500 0,180 0,800 0,600 0,180 1,000 0,400 0,500 8,22

8 8 4 5 5 5 9 7 5 9 7 5 9 10 5 2

0,400 0,720 0,160 0,250 0,150 0,400 0,630 0,490 0,250 0,180 0,560 0,300 0,180 1,000 0,200 0,100 6,53

4 8 4 5 5 5 9 7 9 8 1 8 0 1 1 1

0,200 0,720 0,160 0,250 0,150 0,400 0,630 0,490 0,450 0,160 0,080 0,480 0,000 0,100 0,040 0,050 4,72

A determinao das variveis pode ser obtida pela anlise dos 6 Cs de crdito e por dados histricos. A atribuio de notas de desempenho para cada varivel e grupo de variveis pode ser implementada por: julgamentos pessoais; anlises estatsticas descritivas; anlises estatsticas multivariadas

O resultado final, ou score, obtido pela mdia ponderada das notas atribudas ao cliente. A partir dos scores obtidos, pode-se ento rejeitar ou conceder o crdito, com a conseqente definio de limites e de prazos. Para uma escala, nos mesmos moldes da Tabela 2, pode-se estruturar o seguinte modelo:

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FAIXA DE SCORE Score de 0 a 4,999

Score de 5 a 7,999 Score de 8 a 10

DECISO Venda somente a vista - Operao com risco mximo Prazos e limites pequenos / Exigncia de garantias - Taxa normal + adicional de risco Prazos e limites maiores / No exige garantias - Taxa normal Tabela 3 - Modelo de Pontuao

Os modelos de pontuao devem estar associados ao cliente onde se define o risco do cliente - e operao onde a instituio define o risco da operao, como cheque especial, emprstimo ou financiamento Modelos avanados de concesso de crdito so, em geral, variaes dos modelos de pontuao, onde as variveis relevantes e seus pesos so determinados por anlises estatsticas avanadas utilizando-se regresso linear, regresso logstica, anlise discriminante e redes neurais O Credit score baseado em anlise discriminante ou de regresso logstica, tem sido utilizado por instituies financeiras principalmente para concesso de carto de crdito, chequeespecial e crdito direto ao consumidor e relaciona a classificao de pontuao obtida por um cliente com a probabilidade de perda. A pontuao obtida atravs de acompanhamento estatstico por caracterstica do tomador do financiamento, que pode ser : 1. Estado civil : menor pontuao para solteiros, mdia para casados e alta para vivos, j que a tendncia a de solteiros apresentarem maior risco do que os casados e vivos; 2. Quantidade de parcelas do financiamento : quanto maior a quantidade de parcelas menor a pontuao j que quanto maior for o prazo maior ser o risco; 3. Comprometimento da renda : quanto menor o comprometimento maior a pontuao; quanto maior o comprometimento menor a pontuao; 4. outras caractersticas conforme as necessidades de cada produto/instituio.
PONTUAO 2 Faixa 3 Faixa 5-7 7-9

0-3 15% PROBABILIDADE DE PERDA 10% 5% 3% 1% 0% X X

1 Faixa 3-5

4 Faixa 9-10

X X X Tabela 4 - CREDIT SCORE

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PESSOA JURDICA Uma forma tradicional de avaliao do risco de crdito por cliente, tem sido a utilizao de modelos de insolvncia, desenvolvidos na sua grande maioria com a anlise discriminante. Dos principais modelos quantitativos utilizados para a previso de insolvncia de pessoas jurdicas, Silva (1998, pg.275-315) relaciona como mais relevantes : Estudo de Fitz Patrick Neste estudo foram selecionadas aleatoriamente 19 empresas falidas comparadas a 19 empresas bem-sucedidas, no perodo de 1920 a 1929, e detectou-se que os indicadores de PL/Passivo e Lucro Lquido/PL das empresas bem-sucedidas eram superiores ao das empresas falidas. O principal objetivo era o de identificar a relao entre os ndices das companhias, o que foi constatado, pois os ndices das bem-sucedidas ultrapassam o das mal-sucedidas. O modelo apenas separa os dois grupos de empresas, no permitindo, por exemplo, ponderar a participao dos ndices na explicao da situao da empresa.
Estudo de Winakor e Smith Baseado na anlise de 21 ndices dos ltimos 10 anos antes da falncia de 183 empresas, no

perodo de 1923 a 1931, WINAKOR E SMITH identificaram que o ndice de Capital de Giro/Ativo Total foi o que melhor previu a deteriorao das empresas. Da mesma forma que o estudo de FITZ PATRICK, no pondera a participao do ndice na explicao da falncia. Estudo de Merwin Estudo desenvolvido com dados de empresas com ativos inferiores a US$250.000 concluiu que o ndice de Capital de Giro/Ativo Total foi o melhor preditor das falncias. Introduz dois tipos de abordagem: a primeira em que trabalha com uma faixa mnima e mxima para os ndices; a segunda em que adota uma mdia para as empresas sobreviventes. As empresas em processo de falncia apresentaram ndices abaixo da mdia e fora da faixa de variao. Mesmo sendo uma evoluo em relao aos estudos anteriores, faltava ainda o peso da participao dos ndices na explicao da falncia. Estudo de Tamari Segundo Silva (1998, p.277), TAMARI o primeiro a utilizar um composto ponderado de vrios ndices, onde para cada ndice h um determinado valor que multiplicado por um peso atinge uma determinada escala. Em estudo desenvolvido entre 1956 e 1960, TAMARI identifica faixas de

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valores para os ndices e conclui com os resultados dos testes que os ndices poderiam ser utilizados como indicadores, no necessariamente de falncia, mas, como classificador das empresas. A grande contribuio de TAMARI, no processo de anlise de insolvncia, a identificao do peso dos ndices e uma primeira tentativa de classificao, baseada em pontos, das empresas analisadas. Estudo de Beaver Em estudo comparativo entre 79 empresas de boa sade financeira e 79 empresas com problemas de pagamento/falncia, desenvolvido em 1966, BEAVER concluiu que os ndices extrados dos demonstrativos contbeis com maior significncia foram Gerao de Caixa sobre Exigvel Total e Lucro Lquido sobre Ativo Total. Baseado em um teste de classificao dicotmica, Silva (1998, p.278), BEAVER criou grupos de ndices e adotou pontos de corte (ou ndice limite crtico), sendo que as empresas abaixo do ponto eram classificadas como falidas. O mrito deste estudo est na adoo do ponto de corte crtico, similar aos modelos de insolvncia baseados no modelo discriminante. Estudo de Altman Um dos pioneiros no uso da anlise discriminante mltipla, como previso de falncia de empresas, ALTMAN tenta superar as deficincias das anlises com base em um nico ndice e obtm a seguinte equao: Z = 0,012 x ((Ativo Circulante - Passivo Circulante) / Ativo Total) + 0,014 x (Lucros Retidos / Ativo Total) + 0,033 x (Lucros Antes dos Juros e Impostos / Ativo Total) + 0,006 x ((Valor de Mercado das Aes / Exigvel Total) + 0,0999 x (Vendas / Ativo Total). As mdias obtidas proporcionam a separao das empresas em dois grupos distintos: Grupo de empresas falidas : mdia = -0,29 Grupo de empresas no falidas : mdia = 5,02

Estudo de BACKER e GOSMAN Em suas pesquisas BACKER e GOSMAN consideram como principais parmetros para a insolvncia o declnio na capacidade de cumprimento das obrigaes com debntures, declnio na avaliao de crdito da DUN & BRADSTREET (SILVA, 1998, p.279) e a dificuldade na obteno de novos emprstimos bancrios. Fizeram uso dos testes estatsticos: Teste T, anlise fatorial e anlise discriminante, sendo considerados como principais parmetros para a caracterizao da insolvncia o declnio do

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ratingda S&P (Standard & Poor's), declnio na avaliao do crdito da D&B (DUN & BRADSTREET) e a dificuldade na obteno de novos emprstimos bancrios. uma abordagem que pode ser considerada moderna, pois utiliza uma cesta de conceitos para a avaliao do risco do cliente. Estudo de LETCIA E. TOPA Trabalha com o conceito de probabilidade subjetiva (SILVA, 1998, p.280), onde classifica os fatores para a anlise em: anlise do carter, do conceito na praa, experincia no negcio e seguros, denominados determinantes; os fatores complementares so estruturados como uma relao de peso por tipo de anlise chegando-se a uma avaliao de risco aceitvel ou no. Diferente do uso do modelo discriminante, onde os pesos so atribudos objetivamente conforme o modelo estatstico, neste modelo os pesos so atribudos conforme a experincia de relacionamento com o tomador do financiamento e so de responsabilidade dos dirigentes da empresa. (SILVA, 1998, p.275-315). Este modelo utiliza uma estrutura combinada de formas subjetivas e objetivas, sendo semelhante ao modelo de rating.
ANLISE Situao Fin. Situao Eco. Capital+Gar Disclosure Conglomerado Capacidade Conceito Condies Org/ Controle Tempo (anos) (1) 6 8 10 3 4 4 5 6 4 4 QUALIFICAO PONDERADA Classe Pontos Classe Pontos Classe Pontos Classe Pontos C -2 A 4 B 7 MB 10 D -2 R 4 B 7 MB 10 I -5 E 4 Ad 7 MS 10 P -1 M 5 O 10 EN -2 NH 0 EP 10 P -1 M 5 S 10 B 1 MB 10 Pe -4 N 4 Di 7 Ex 10 D -1 B 5 MB 10 0/2 -2 2/5 3 5/10 7 10 10 (2) 60 60 100 30 40 40 50 60 40 40 540 RISCO MXIMO ACEITVEL
Classe Pontos (3)

A R A M NH M B N B 2/5

4 4 7 5 0 5 1 4 5 3

24 32 70 15 0 20 5 24 20 12 222

Legenda: (1) Valor Relativo (2) Risco timo (3) Qualidade Ponderada Tabela 5 - Estudo de Letcia E. Topa

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Onde:
CLASSE A Ad B C D Di E EN EP Ex CONCEITO Aceitvel Adequado Boa Comprometida Deficiente Dinmicas Escasso Efeito negativo Efeito positivo Excepcional CLASSE I M MB MS N NH O P Pe R S CONCEITO Insuficiente Mdia Muito Boa Muito solvente Normal No h tima Pobre Perigosas Regular Sobressalente

Estudo de STEPHEN C. KANITZ Pioneiro no uso da anlise discriminante no Brasil, o Professor KANITZ desenvolveu um modelo que tem como objetivo descobrir, atravs dos demonstrativos contbeis das empresas, sinais de insolvncia. KANITZ obteve o seguinte modelo :
0,05 1,65
Fator de insolvncia = 3,55

x x x x x

1,06 0,33

(Lucro Lquido / Patrimnio Lquido) ((Ativo Circulante + Realizvel a LP) / (Passivo Circulante + Exigvel LP)) ((Ativo Circulante - Estoques) / Passivo Circulante) (Ativo Circulante / Passivo Circulante) (Exigvel Total / Patrimnio Lquido)

+ +

Obtendo-se o fator de insolvncia, aplica-se esse fator a uma escala, denominada por KANITZ (KASSAI e KASSAI, 1998) de "termmetro de insolvncia", conforme descrito no Tabela 6 - .
FATOR
7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7

DENOMINAO

SIGNIFICADO sempre que o fator de insolvncia for maior que zero, a empresa estar classificada nesta rea e conseqentemente apresenta os menores riscos de quebra. empresas que apresentam fator de insolvncia entre -3 e 0 denotam situao perigosa merecendo cuidados especiais na concesso de financiamento. as empresas com fator de insolvncia menor que -3 so as que apresentam as maiores probabilidades de insolvncia. quanto menor o fator de insolvncia maior a probabilidade de quebra.

rea de solvncia

rea de penumbra

rea de insolvncia

Tabela 6 - Fatores de Insolvncia De KANITZ

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O modelo de KANITZ possibilita uma viso baseada na probabilidade de risco. Poderia ser implementado para oferecer o percentual de perda por fator de risco. KASSAI & KASSAI desenvolveram modelos complementares baseados no termmetro de KANITZ. (KASSAI e KASSAI, 1998). Trabalho de ALBERTO BORGES MATIAS Em trabalho apresentado FEA/USP, o Professor Alberto Borges Matias (MATIAS, 1978, p.82-83), coordenador deste livro, desenvolve um modelo utilizando a anlise discriminante com 100 empresas de vrios setores. Dessas empresas, 50 eram solventes e 50 insolventes. MATIAS obteve a seguinte funo:

Z=

23,792 (-) 8,260 (-) 8,868 (-) 0,764 (+) 1,535 (+) 9,912 (-) 3

x (Patrimnio Lquido / Ativo Total) x (Financiamentos e Emprstimos / Ativo Circulante) x (Fornecedores / Ativo Total) x (Ativo Circulante / Passivo Circulante) x (Lucro Operacional / Lucro Bruto) x (Disponvel / Ativo Total)

Neste modelo a empresa classificada como: Insolvente: se Z for inferior a zero Indefinida: se Z estiver entre zero e 3 Solvente: se Z for superior a 3 Os valores mdios de Z foram de 11,176 para as empresas solventes e 0,321 para as empresas insolventes, sendo de mais de 80% o acerto na aplicao do modelo. Neste modelo h a preocupao de se separar as empresas em dois grupos distintos: empresas solventes e insolventes. O modelo permite, ainda, o conhecimento do risco associado a cada cliente. Zcalc = ( (Z 0,321) / 3,328) Aps, procura-se Zcalc na tabela de distribuio normal, encontrando-se P. Sendo Zcalc positivo: Probabilidade de Insolvncia (PI) = 0,50 P. Sendo Zcalc negativo: PI = 0,50 + P.

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Modelo PEREIRA PEREIRA desenvolveu sua dissertao de mestrado utilizando a tcnica da anlise discriminante (SILVA, 1998, p.288) e desenvolveu um modelo em que os pesos decorrem da sua ordem de grandeza e de sua importncia relativa no conjunto juntamente com os fatores de segmentao de empresas e de horizonte de tempo. O modelo PEREIRA, similar aos de ALTMAN, KANITZ e MATIAS na utilizao da anlise discriminante, uma evoluo em relao aos modelos propostos, pois demonstra a preocupao em adotar modelos diferenciados (com variveis e pesos especficos) conforme o tipo e segmento da empresa. A seguir encontram-se os modelos para empresas industriais e comerciais, com previsibilidade para o prximo exerccio, desenvolvidos por PEREIRA. Modelo Pereira para empresas industriais.
0,722 (-) 5,124 (+) 11,016 (-) 0,342 (-) 0,048 (+) 8,605 (-) 0,004 0,1

Zi =

x (Duplicatas Descontadas / Duplicatas a Receber) x (Estoques / Custo do Produto Vendido) x (Fornecedores / Vendas) x (Estoque Mdio / Custo do Produto Vendido) x (Lucro Operacional + Despesas Financeiras) / (Ativo Total Mdio Investimento Mdio) x (Passivo Circulante + Exigvel a Longo Prazo) / (Lucro Lquido + x Imobilizado Mdio)

Modelo Pereira para empresas comerciais


- 1,327 (+) 7,561 (+) 8,201 (-) 8,546
Zc =

(+) 4,218 (+) 1,982 (+) 0,091

x (Reservas + Lucros Acumulados / Ativo Total) x (Disponvel / Ativo Total) x (Ativo Circulante Disponvel Passivo Circulante + Financiamentos Bancrios + Duplicatas Descontadas) / Vendas x (Lucro Operacional + Despesas Financeiras) / (Ativo Total Mdio Investimento Mdio) x (Lucro Operacional / Lucro Bruto) x (Patrimnio Lquido / (Passivo Circulante + Exigvel a Longo Prazo)) / ((Lucro Bruto * 100 / Vendas) / (Prazo Mdio de Rotao de Estoques + Prazo Mdio de Recebimento de Vendas Prazo Mdio de Pagamento de Compras)

Em ambos os modelos o ponto de corte zero. Assim, Zi ou Zc acima de zero indicam empresas solventes, e abaixo de zero indicam empresas insolventes.

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Modelo Bancrio de Classificao de Risco de Crdito

importante destacar a particularidade do setor bancrio. Como os bancos tm no crdito a sua atividade central e movimentam volume significativo de capitais em crditos, existe a necessidade de provisionamento da carteira determinada pela resoluo 2682/2000 do Banco Central. A Resoluo dispe sobre critrios de classificao das operaes de crdito e regras para constituio de proviso para crditos de liquidao duvidosa. As instituies financeiras e demais instituies autorizadas a funcionar pelo Banco Central do Brasil devem classificar as operaes de crdito, em ordem crescente de risco, nos seguintes nveis: Nvel AA Nvel A Nvel B Nvel C Nvel D Nvel E Nvel F Nvel G Nvel H Na Resoluo so apontados os critrios para classificao de acordo com devedor e operao. Com relao ao devedor os itens so: situao econmico-financeira; grau de endividamento; capacidade de gerao de resultados; fluxo de caixa; administrao e qualidade de controles; pontualidade e atrasos nos pagamentos; contingncias; setor de atividade econmica; e limite de crdito. Com relao operao: natureza e finalidade da transao; caractersticas das garantias, particularmente quanto suficincia e liquidez; e valor. A seguir so apresentados alguns dos demonstrativos financeiros do Bradesco que ilustram como deve ser apresentada a carteira de crdito de um Banco. Pode ser visto que atribudo um nvel de risco, indo de AA (risco muito baixo) at H (risco muito alto)

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Fonte:Bradesco (2003)
Tabela 7 - Carteira de Crdito Consolidada

A tabela a seguir mostra o percentual mnimo de provisionamento que os bancos devem reter, decorrentes da anlise de sua carteira de crdito, conforme a resoluo dita.

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Fonte: Bradesco (2003)


Tabela 8 - Exemplo de Provisionamento de recebveis

2.5.6. Ratings A anlise do rating, fornecido por empresas que prestam servios de informaes de

classificao, antecipam uma avaliao preliminar sobre determinado tomador de financiamento. O rating pode ser visto como ferramenta adicional para avaliao de risco de crdito, sendo que cada empresa adota um sistema interno prprio para mensurao dos riscos de acordo com o perfil da empresa. Os ratings podem ser de ttulos, de depsitos e da qualidade financeira da instituio que toma o crdito. Como a avaliao esperada sobre o tomador do emprstimo/financiamento, necessrio analisar-se o rating que considera a solidez financeira atravs da padronizao por variveis, sejam elas setores da economia, regies geogrficas ou tipo de cliente. Os resultados dessa avaliao podem ser utilizados para decises de crdito referente a valores concedidos, garantias solicitadas, valor das taxas, entre outras restries. Ao desenvolver um sistema interno de avaliao de risco atravs de rating, o objetivo ser a atribuio de um perfil de risco (risco do credor, risco da carteira ou risco da operao), e como instrumento para a previso das perdas potenciais. A Standard & Poor's (2.000, p.57) define, entre outros tipos de rating, o do emissor, que uma opinio atualizada sobre a capacidade financeira geral (qualidade de crdito) de um emissor para honrar suas obrigaes financeiras. Essa opinio centrada na capacidade e

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inteno do emissor de honrar seus compromissos financeiros. Existem diversas agncias internacionais (AGNCIAS DE RATING, 2005) de rating, como a Standard & Poor's, Fitch e Moody's, dentre outras, e diversas agncias nacionais como a Atlantic Rating, RiskBank e ABM Rating, dentre outras, que apresentam escalas de nveis de risco diferenciadas. Para efeitos didticos apresentada a definio de rating, com o mtodo de escala global (h tambm o mtodo de escala nacional), adotado pela Standard & Poor's (2.000, p.54-61).
CLASSE AAA AA A DESCRIO A capacidade do emissor de honrar seus compromissos financeiros relativos obrigao EXTREMAMENTE FORTE A capacidade do emissor de honrar seus compromissos financeiros relativos obrigao MUITO FORTE A capacidade do emissor de honrar seus compromissos financeiros relativos obrigao FORTE CONSIDERAES Maior classificao possvel

Difere pouco da maior classificao

As obrigaes so suscetveis a mudanas das condies econmicas e conjunturais O emissor poder sofrer uma reduo na capacidade de As obrigaes exibem parmetros de honrar seus compromissos financeiros relativos obrigao. proteo adequados, mas podem ser BBB afetadas por condies econmicas adversas. O emissor poder sofrer uma reduo na capacidade de Idem BBB honrar seus compromissos financeiros relativos obrigao, BB sendo mais vulnervel do que a BBB. O emissor poder sofrer uma reduo na capacidade de Idem BB honrar seus compromissos financeiros relativos obrigao, B sendo mais vulnervel do que a BB. O emissor depende de condies econmicas, financeiras e No haver condies de honrar os comerciais favorveis para honrar seus compromissos. compromissos em caso de condies CCC adversas O emissor depende de condies econmicas, financeiras e Prximo insolvncia comerciais favorveis para honrar seus compromissos e CC apresenta forte vulnerabilidade inadimplncia. O emissor apresenta-se atualmente, FORTEMENTE Muito prximo insolvncia C VULNERVEL inadimplncia. Insolvncia D Assinala posies relativas dentro das categorias utilizado como complemento. + ou Fonte : Standard & Poors (2000, p.54-61)
Quadro 16 - Classificao de RATING

2.5.7. A PROVISO PARA DEVEDORES DUVIDOSOS (PDD) Como reconhecer as perdas provveis, obtidas por meio dos modelos qualitativos ou

quantitativos, no volume de Recebveis? A contabilidade adota a Proviso para Devedores Duvidosos (PDD) como forma mais adequada para esse reconhecimento. A constituio da PDD reflete, em parte, o nvel de risco, que as organizaes que oferecem crdito, esto incorrendo. Ocorre, entretanto, que esse risco no est restrito apenas rea de

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crdito, mas para a empresa como um todo. Seu uso deveria ser mais abrangente gerencialmente, no se resumindo apenas aos aspectos fiscais e tributrios. Com o objetivo de detalhar os impactos das perdas e as formas de constituio da PDD, neste tpico sero abordados os impactos das perdas com crdito na evidenciao, os mtodos de constituio da PDD e as proposies para a melhoria da mensurao de Recebveis.
2.5.8. Impactos do provisionamento na evidenciao A evidenciao, um dos captulos especiais da contabilidade mais diretamente ligada aos

seus objetivos, deve garantir informaes diferenciadas aos mais diversos usurios da contabilidade. Iudicibus (1993, p.89) cita a forma como o ACCOUNTING RESEARCH STUDY n 1 referese evidenciao : Os demonstrativos contbeis deveriam evidenciar o que for necessrio, a fim de no torn-los enganosos. No torn-los enganosos pode ser entendido como a adoo de procedimentos que no afetem a apresentao dos demonstrativos financeiros. A evidenciao das perdas previstas tambm abordada por Lisboa (1995, p.117) Todas as entidades requerem demonstraes bsicas que tornem transparente a realidade financeira e patrimonial de cada empresa, utilizando-se de notas explicativas para evidenciar informaes que se encontram implcitas ou omissas naquelas demonstraes e que possam ser relevantes aos usurios externos. Nesse sentido, a correta constituio da PDD tem relao direta com o valor esperado do montante de Recebveis das organizaes. importante lembrar que existem vrias formas de se evidenciar as perdas provveis. Diretamente nas demonstraes contbeis a forma mais tradicional, mas as notas explicativas e o relatrio da administrao podem ser utilizados para evidenciar no s a perda esperada, mas tambm a perda no esperada, conforme abordagem feita por Bessis (1998, Figure 6.3, p.71).
2.5.9. Formas de constituio das provises Diversos critrios para a constituio da Proviso para Devedores Duvidosos podem ser

observados: O CRC (1999, p.149) conceitua sobre o provisionamento : Essa proviso deve ser feita de modo a cobrir as perdas estimadas na cobrana das contas a receber. a) Com base na anlise individual de cada cliente. Esse trabalho deve ser feito com base na posio analtica por duplicata dos clientes na data do balano e em conjunto com os responsveis pelos setores de vendas e crdito e cobrana, de forma a exercer um julgamento adequado dos saldos incobrveis. b) Considerando a

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experincia anterior da empresa com relao a prejuzos com contas a receber. Essa anlise pode ser feita atravs da comparao dos saldos totais de clientes ou de volumes de faturamento com os prejuzos reais ocorridos em anos anteriores na prpria empresa. Complementando essa anlise, importante a contribuio dos elementos ligados aos setores de vendas e crdito e cobrana, com sua experincia e conhecimento dos clientes. O CFC normatiza que: Com relao s provises para perdas ou riscos de crditos, estabelece a norma que estas sejam constitudas com base em estimativas de seus provveis valores de realizaes (FIPECAFI/ARTHUR ANDERSEN, 1994, p.106). O IBRACON pronuncia-se sobre a PDD conforme segue : Segundo ainda o IBRACON, a proviso para devedores duvidosos , outras provises para perdas e o montante das duplicatas descontadas constituem-se em contas redutoras do grupo de contas a receber. Como nem sempre possvel determinar com preciso as perdas provveis na realizao de crditos resultantes de operaes mercantis, o IBRACON esclarece ser costume determinar o montante das provises citadas acima, em bases estatsticas,26 tendo em vista experincias anteriores, anlise de tendncias e condies de mercado sem submeter-se a critrios rgidos decorrentes de fatores de natureza fiscal. Segundo o IBRACON, os mtodos mais utilizados so: a fixao de uma porcentagem sobre o total das vendas; a segregao das contas a receber por perodos de vencimento, destacando como de difcil recebimento as vencidas h mais de um ciclo operacional (FIPECAFI/ARTHUR ANDERSEN, 1994, p.106). A CVM (1995) em seu Ofcio Circular PTE 578/85 recomenda : .. que se proceda a rigorosa avaliao para constituio da proviso para devedores duvidosos: Proviso para crditos de liquidao duvidosa dever sofrer criteriosa avaliao tcnica, no se cingindo a critrios de legislao especial ou tributria ou a quaisquer outros que no se ajustem os direitos e crditos ao valor provvel de realizao. Um dos grandes desafios da contabilidade no Brasil, constando inclusive no ofcio da CVM e no pronunciamento do IBRACON, o poder que o legislador tem sobre a contabilidade. Esse poder obriga as instituies a trabalharem com diversas contabilidades: a contabilidade gerencial, com orientao gesto, utilizada internamente para anlise de desempenho operacional, financeiro e estratgico; a contabilidade societria, com orientao normativa, utilizada para o atendimento

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legislao sobre as sociedades annimas, e no caso das instituies financeiras, deve tambm atender ao COSIF. (BACEN, 2000); a contabilidade fiscal, com orientao tributria, utilizada para a apurao do imposto de renda e contribuio social a pagar, ou do lucro real, como denominada pela Secretaria da Receita Federal. No caso da PDD ocorre, na maioria das empresas, a mesma abordagem de se utilizar os limites fiscais como os limites gerenciais. Esse expediente pode no evidenciar corretamente a perda real esperada. Como poder ser constatado, a seguir, os autores de contabilidade e de finanas no se aprofundam sobre o tema Proviso para Devedores Duvidosos. As propostas quando no so as mesmas, so por demais semelhantes, sendo que nenhum dos autores pesquisados prope o uso de modelos de estimativa para a constituio da PDD, com base no risco de no recebimento. So baseados exclusivamente nos ttulos em atraso.
2.5.10. mtodo da baixa - Direct Write-off Horngren, Sundem e Elliott (1996, p.245), Van Horne e Wachowicz JR (1997, p.250) e

Kieso & Weygandt (1998, p.340), citam a baixa das perdas diretamente na demonstrao de resultados, sem provisionamento das perdas previstas, debitando-se perdas com clientes e creditando-se contas a receber. As principais vantagens do modelo so sua simplicidade, pois a baixa efetuada ps-facto, no necessitando de modelos mais complexos. Aps a confirmao da perda real, os valores so baixados conforme descrito na Tabela 9.
TRANSAO 1 Vendas ano 1 ATIVO R$ 300.000 Incremento no contas a receber (R$ 6.000) Decrscimo no contas a receber = = = PC + + + PL R$ 300.000 Incremento em vendas (R$ 6.000) Decrscimo nas receitas

2 Baixa ano 2

Tabela 9 - Mtodo da baixa - WRITE-OFF

26

Grifo nosso.

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Principais desvantagens : no fornece informaes para a gesto do fluxo de caixa; apresenta problemas de mensurao, pois diminui as receitas do ano seguinte e no expurga as do ano em que as perdas ocorreram; viola o principio da competncia. o mtodo mais utilizado quando o enfoque a contabilidade fiscal. No oferece nenhuma informao relevante em termos gerenciais, e esconde do usurio da informao contbil a real capacidade da empresa em transformar em caixa os valores a receber.
2.5.11. Mtodo do provisionamento ou allowance No Brasil o termo provisionamento utilizado tanto como reconhecimento de obrigaes

futuras (I.R, 13o Salrio, Frias etc) como para reduo de direitos (proviso para devedores duvidosos). O BIS refere-se ao uso das expresses, provises, reservas e allowance como segue : Alguns contadores consideram o uso dos termos proviso e reserva como no apropriados, quando se referem a ajustes de valores acumulados de perdas dos ativos, e preferem outras definies, e.g., allowance. O International Accounting Standards Committee, define proviso como um tipo de obrigao, enquanto reserva definida como um componente do patrimnio lquido (IASC Framework for the Preparation and Presentation of Financial Statements) (BIS, 1999, p.12) Ser utilizada a expresso provisionamento com o conceito de allowance.
TRANSAO ATIVO R$ 300.000 Incremento no contas a receber (R$ 6.000) Acrscimo na PDD R$ 6.000 Decrscimo na PDD (R$ 6.000) Decrscimo no contas a receber = = = = = PC + + + + + PL R$ 300.000 Incremento em vendas (R$ 6.000) Decrscimo nas receitas Sem efeito Sem efeito Sem efeito Sem efeito

1-Vendas ano 1 2-PDD ano 1 3-Baixa na PDD ano 1 4-Baixa no CR ano 1

Tabela 10 - MTODO DO PROVISIONAMENTO

O mtodo do provisionamento tem como principais pontos positivos levar em conta a experincia de relacionamento com os clientes, atender ao regime de competncia e, superior ao mtodo Direct Write-off, pela melhor mensurao dos impactos da PDD, pois uma uma estimativa futura utilizando a experincia do passado (KIESO e WYEGANT, 1998, p.340-341).

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Para sua constituio, pode ser utilizada uma das trs formas relacionadas:
o percentual sobre as vendas; o percentual sobre o contas a receber; o idade do contas a receber.

Percentual sobre as vendas

A PDD obtida diretamente aplicando-se um percentual sobre as vendas. No exemplo da Tabela 10, o valor de R$ 6.000 obtido aplicando-se 2% sobre as receitas. Este mtodo simplifica a experincia com o cliente e coloca todos os clientes com a mesma probabilidade de perda. (BIS, 1999, p.12; HORNGREN, SUNDEM e ELLIOTT, 1996, p.250). um mtodo extremamente simplista, pois iguala o risco de todos os clientes, como se todos os clientes tivessem comportamento homogneo e riscos iguais. No permite a correta evidenciao do valor do contas a receber.
Percentual sobre a carteira de contas a receber

A PDD obtida diretamente aplicando-se um percentual sobre o saldo do contas a receber. Supondo-se uma carteira de contas a receber de R$ 600.000, no exemplo da Tabela 10, o valor de R$ 6.000 obtido aplicando-se 1% sobre o valor total da carteira. Da mesma forma que o anterior, este mtodo simplifica a experincia com o cliente e coloca todos os clientes com a mesma probabilidade de perda. Mtodo com a mesma caracterstica do mtodo de percentual sobre as vendas, pois no identifica o risco individual de cada cliente. Tambm no permite a evidenciao do real valor do contas a receber.
Avaliao da idade da carteira do contas a receber

Baseado no montante de ttulos em carteira vencidos e a vencer, sendo que o termo idade reflete o tempo passado entre a data de vencimento e a data atual de anlise este mtodo uma evoluo em relao aos anteriores, pois possibilita a segmentao dos ttulos sendo que o ideal seria dos clientes em faixas de risco. Essas faixas de risco so obtidas por meio da experincia com o recebimento dos ttulos anteriores. Assim, exemplificando, se historicamente os ttulos vencidos h mais de 120 dias representaram em mdia uma perda de 27%, esse percentual ser aplicado ao montante de ttulos a receber, com esse perodo de atraso, para compor a Proviso para Devedores Duvidosos. Assaf Neto e Silva (1997, p.99) orientam que: A despesa com devedores duvidosos diz respeito probabilidade de perda com as vendas totais a crdito. O que se observa nas empresas

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brasileiras o uso do limite mximo permitido pelo fisco para fins de apurao do lucro a ser tributado. No entanto, como este texto se preocupa com questes gerenciais de capital de giro, tal forma de estimao ser desconsiderada, uma vez que a previso do volume de devedores duvidosos, diante desta tica, deve ser a mais prxima da realidade. Neste mtodo h uma alta correlao entre a idade do contas a receber e a probabilidade de no recebimento desses valores. A Tabela 11 oferece um exemplo desse tipo de estimativa.
TTULOS DO CONTAS A RECEBER CLIENTE BALANO EM A VENCER 31-JAN-00 Cliente 1 Cliente 2 Cliente 3 Cliente 4 Cliente 5 Cliente 6 TOTAL R$#108.000,00 R$#470.000,00 R$#66.000,00 R$#19.500,00 R$#75.000,00 R$#62.000,00 R$#800.531,00 A 60 DIAS VENCIDOS ENTRE ENTRE ACIMA DE 61 E 90 DIAS 91 E 120 DIAS 120 DIAS

R$ 12.000 R$ 125.000 R$ 19.500 R$ 7.000


R$ 163.500

R$ 68.000 R$345.000

R$ 28.000 R$ 66.000 R$ 125.000 R$ 75.000

R$ 55.000
R$ 468.000 R$ 153.000

R$ 17.000
R$ 83.000 R$ 75.000

Tabela 11 - Carteira de duplicatas a receber

IDADE 60 dias 61 e 90 dias 91 e 120 dias 120 dias PDD a ser constituda

VALOR

% ESTIMADO DE PERDA27

PDD

R$ R$ R$ R$

468.000 153.000 83.000 75.000

10% 17% 26% 27%

R$ 46.800 R$ 26.010 R$ 21.580 R$ 20.250


R$114.640

Tabela 12 - Sumrio da idade da carteira

Em Willson et ali (1995, p.769/772) h a mesma proposio de mensurao por idade da carteira do Contas a Receber, com resumo de perdas por regio, e tipo de atividade, mas utilizando sempre os ttulos vencidos.
2.5.12. Reflexes sobre os mtodos expostos O mtodo melhor avaliado pelos autores, idade da carteira, mesmo sendo o de melhor

mensurao aps a ocorrncia do atraso, no mensura o risco de no recebimento dos valores a vencer, apenas dos valores j vencidos.

27

Percentuais hipotticos

148/148

Todos os mtodos avaliam a qualidade dos ttulos, quando o que deveria ser avaliado a qualidade do cliente. importante relembrar que a qualidade dos ttulos ir ter uma forte influncia na qualidade do cliente, mas restringir a classificao do cliente apenas idade do ttulo deixar de utilizar informaes que possibilitam uma melhor predio sobre o comportamento dos clientes, e com alta correlao, sobre qual a quantia e quando sero pagos os ttulos. Com o objetivo de se conhecer o potencial de perda de um grupo de clientes, deveriam ser utilizados os modelos de insolvncia de empresas avaliados anteriormente. Ocorre que os modelos no esto orientados a fornecer a probabilidade de perda, como tambm no oferecem a possibilidade de se calcular o valor do risco da carteira de contas a receber, sendo limitadas sua utilizao. Como conseqncia das concluses relacionadas aos modelos avaliados e dos mtodos de constituio da PDD, mostra-se necessrio o desenvolvimento de uma abordagem baseada no risco para esse fim. Uma primeira considerao poderia ser o desenvolvimento de um modelo utilizando a anlise discriminante, seguindo o mesmo caminho da maioria dos autores dos modelos avaliados. Ocorre que a anlise discriminante, extremamente til para separar (discriminar) grupos analisados (no caso, clientes), no atende aos requisitos de representar a probabilidade de no pagamento por parte de um cliente. Para a correta mensurao da PDD necessrio: Utilizar a anlise discriminante, para uma primeira seleo das variveis relevantes na classificao dos clientes, e, Desenvolver um modelo utilizando-se a regresso logstica para a obteno da probabilidade de perda de cada cliente. Utilizando-se como exemplo um modelo de regresso logstica, desenvolvido por Vicente (2001), pode-se visualizar a aplicao da proposta. Para a obteno da probabilidade de perda, aplica-se a formulao proposta por Hair e,Black (1998, p.278), onde a Prob (evento) / Prob (no evento) = ey. O resultado dessa funo, ou modelo de regresso logstica, representa a probabilidade de ocorrncia, ou p(y=1). O resultado, ou a probabilidade de o cliente ser insolvente, obtido por y na funo: P (Y = 1) = 1
1 1+

, onde Z = 7,8566 + (Var2 x 0,0690) + (Var3 x -0,4158) +

(Var5_x_ 4,5462), utilizando-se as variveis definidas na Tabela 13.

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VARIVEL VAR2 VAR3 VAR5

DESCRIO

COMENTRIOS

Faixa de saldo Faixa de recursos prprios Faixa de Qtd de parcelas

Quanto maior o saldo mais insolvente o cliente Quanto maior a participao de recursos prprios menor a probabilidade de insolvncia Quanto mais parcelas, mais insolvente o cliente.

Tabela 13 - Variveis do Modelo Logit

VAR2 FAIXA DE VALOR DO SALDO Valor

Contedo

1 2 3 4 5 6 7

At R$ 1.000 De R$ 1.001 a 5.000 De R$ 5.001 a 10.000 De R$ 10.001 a 20.000 De R$ 20.001 a 50.000 De R$ 50.001 a 100.000 Acima de R$100.000

VAR3 FAIXA DE VALOR DE RECURSOS PRPRIOS Valor Contedo

0 1 2 3 4 5 6 7

Sem recurso At R$ 300 De R$ 301 a 500 De R$ 501 a 850 De R$ 851 a 1.200 De R$1.201 a 2.000 De R$2.001 a 10.000 Acima de R$10.000

VAR5 - QUANTIDADE DE PARCELAS DO EMPRSTIMO Valor Contedo

1 2 3 4

At 24 parcelas De 25 a 48 parcelas De 49 a 72 parcelas Acima de 72 parcelas


Tabela 14 - Contedo das Variveis Selecionadas

Dessa forma possvel a classificao dos clientes em nveis de risco, e a constituio da PDD de forma preventiva (ttulos vencidos e a vencer).

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NVEL DE NMERO DE % PROVISO 28 RISCO EMPRESAS AA A B C D E F G H

VALOR DA CARTEIRA

VALOR DA PROVISO

0 74 4 1 7 33 8 1 55
183

0,00% 0,02% 0,51% 1,01% 3,01% 10,01% 30,01% 50,01% 70,01%

R$27.627.313,76 R$115.198,56 R$1.104.083,60 R$9.288.891,33 R$291.647,25 R$3.033.218,38


R$41.460.352,88

R$5.525,46 R$587,51 R$33.232,92 R$929.818,02 R$87.523,34 R$2.123.556,18


R$3.180.243,44

Tabela 15 - EXEMPLO DE PDD

A adoo do modelo proposto para a constituio da PDD, tem como principais pontos positivos : identificar a probabilidade de o cliente ser insolvente; mensurar a experincia de relacionamento com os clientes; atender ao regime de competncia; proporcionar uma estimativa futura utilizando a experincia do passado; atender s regulamentaes do BACEN; Ser um instrumento de gesto de risco financeiro.
COBRANA

Para o perodo ps-concesso do crdito, necessrio que as organizaes definam polticas claras de cobrana, para que o processo seja eficiente e eficaz. Gitman (2001) coloca que para se medir a eficincia e eficcia deve se olhar o nvel de despesas com dvidas incobrveis, que depende no somente da poltica de cobrana, mas tambm da poltica de crdito da empresa, como j discutido neste captulo. De acordo com o autor, se o nvel de dvidas incobrveis, que pode ser atribudo poltica de crdito, for constante, pode-se se esperar que um aumento nas despesas com cobrana aumente a taxa de recuperao e diminuam as dvidas incobrveis. No entanto, a partir de

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Foram utilizados os limites inferiores dos critrios propostos pelo BANCO CENTRAL DO BRASIL-BACEN, conforme Resoluo 2682/99 que dispe sobre critrios de classificao das operaes de credito e regras para constituio de proviso para crditos de liquidao duvidosa. (BACEN, 2.000.)

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um certo ponto o aumento dos gastos com cobrana no resultar em uma maior recuperao, no justificando aumentos nas despesas com cobrana. Existem cinco tipos de comportamento de pagamento por parte dos clientes: Pagamento antecipado. O cliente prefere honrar antecipadamente seu dbito, quer para evitar perder o dia do pagamento quer para tentar obter descontos; Pagamento na data do vencimento. Esta a situao mais comum; Pagamento com atraso. Parte dos clientes atrasa o pagamento de seus compromissos, sendo alguns de forma eventual e outros de forma contnua. Os clientes que eventualmente atrasam o fazem, normalmente, em razo de problema temporrio de fluxo de caixa. Os clientes que habitualmente atrasam, o fazem em razo de descontrole contnuo do fluxo de caixa ou para aproveitamento de maior prazo com conseqente menor necessidade de capital de giro. Consideramos, aqui, atrasos at 30 dias da data do vencimento da obrigao; Pagamento com renegociao. Constituem-se em clientes com maior dificuldade para pagamento, que acabam por renegociar seus dbitos junto ao credor. Consideramos aqui atrasos entre 31 e 180 dias; No pagamento. Constitui-se na perda de crdito. Consideramos aqui atrasos superiores a 180 dias e passam a fazer parte de aes de recuperao de crdito. Em decorrncia, podemos classificar os clientes, por comportamento de pagamento, em trs grupos: Adimplentes. So clientes que pagam antecipadamente ou em dia; Inadimplentes. So clientes que pagam com atraso de at 30 dias; Insolventes. So clientes que esto em fase de renegociao ou no pagaram. Dados de Instituies Financeiras do perodo 2000 a 2004 indicam que, em mdia, os adimplentes representam cerca de 85% dos clientes, os inadimplentes cerca de 11% e os insolventes, aqui entendido como no pagamento a mais de 180 dias, cerca de 4%. Trabalhos de consultoria29, realizados em carteiras de crdito de empresas comerciais e industriais, tem indicado que os perfis de clientes inadimplentes e insolventes so bastante diferentes, no devendo ser confundidos. Os clientes inadimplentes normalmente so consumistas,

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valendo tanto para pessoas fsicas quanto jurdicas no caso de pessoas fsicas so clientes com valor mdio de compra superior ao dos demais clientes, que na nsia de comprar estouram seu fluxo de caixa, comprometendo a renda do ms seguinte; no caso de pessoas jurdicas, so clientes tambm consumistas que no resistem tentao de um bom desconto, e acabam por comprometer o fluxo de caixa, existindo tambm as empresas que s pagam por atraso, normalmente grandes redes varejistas que chegam a ter, em aberto, mais de 4.000 protestos na praa, e o fazem para reduzir sua necessidade de capital de giro a ser coberta junto a bancos.
INADIMPLENTE TAMBM GENTE. INADIMPLENTE SIMPLESMENTE AQUELE CLIENTE QUE DISCORDA DA DATA DE PAGAMENTO QUE O CREDOR UNILATERALMENTE FIXOU.

Este reforo sobre o cliente inadimplente est assim colocado por ser comum a confuso entre o fenmeno da inadimplncia e da insolvncia, tratando-se os dois tipos de clientes da mesma forma. O cliente inadimplente normalmente o cliente com maior valor mdio de compra, sendo que aes inadequadas de cobrana sobre ele podero implicar em retrao de venda e de resultados, pois ele tambm o de maior resultado, pois paga juros e multas alm do valor principal da obrigao desta forma aes especficas de cobrana devem ser realizadas para o segmento de

29

Trabalhos desenvolvidos pela equipe de profissionais do Inepad.

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inadimplentes.30 Para tanto necessrio que, no cadastro, esteja registrado, para cada cliente, seu grupo de referncia por comportamento de pagamento. Em situaes em que o crdito est vencido, os contatos com o cliente devem levar em considerao o histrico de relacionamento, e podem seguir um roteiro, tal como : Telefonema informando o cliente sobre o esquecimento do pagamento; Carta e/ou e-mail com informaes sobre o vencimento da dvida, e, posteriormente, propondo uma renegociao; Terceirizao contratao de escritrio de cobrana; Negativao envio do nome do cliente para os servios de informaes; Cobrana judicial.

2.5.13. Renegociao de Dvidas

O tema fica muito bem ilustrado na Cartilha da Renegociao, publicada pela revista poca (2003), sugerindo ao devedor sua forma de comportamento junto ao credor : Se no houver condies para pagar uma dvida no vencimento, o melhor avisar o credor, se possvel com antecedncia. A medida demonstra o empenho em resolver a questo o quanto antes; Seja claro e honesto com o credor. Explique seus problemas, sem desculpas ou rodeios; Procure evitar intermedirios. As empresas de cobrana e os consultores de dvidas ganham um porcentual sobre o valor devido e tm menos autonomia para negociar a diminuio de encargos ou o alongamento dos prazos; Pea um demonstrativo da dvida para verificar quanto est sendo cobrado em multa, principal ou juros de mora; Pleiteie juros menores para o parcelamento. Alguns credores chegam a abrir mo das taxas para garantir o recebimento do principal. As multas de atraso tambm podem ser eliminadas do saldo total. Taxas de juros ou multas acima de 2% so consideradas altas; Negocie dentro de suas possibilidades financeiras. No assuma um pagamento mensal maior do que pode suportar; No aceite a cobrana de honorrios advocatcios nem despesas de cobrana. De acordo com o Cdigo de Defesa do Consumidor, esses custos devem ser pagos por quem contrata os servios no caso, o credor;

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Luiza Helena, superintendente do Magazine Luiza, costuma enviar uma carta pessoal de agradecimento ao seu cliente

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Use qualquer sobra do oramento para tentar negociar o pagamento vista de suas dvidas, dando prioridade quelas com encargos mais altos, como financeiras, cartes de crdito e cheque especial; Caso no se sinta preparada para entrar numa renegociao sozinho, procure o servio de auxlio ao consumidor inadimplente oferecido gratuitamente pela Serasa.

A renegociao portanto, o meio mais tranqilo e seguro para que credor e devedor, juntos, faam uma composio adequada, onde possam ser estabelecidos novos valores e prazos para pagamento, assim como garantias. a medida mais saudvel num contexto de inadimplncia, quando ambas as partes acordam para a legtima liquidao da dvida. A renegociao pode ocorrer na fase amigvel ou judicial, sendo que em ambos os casos, o objetivo um s extinguir a dvida e excluir dos sistemas de restries, o nome do(s) devedor(es) e avalista(s). Para gerenciar o processo de cobrana, na fase de renegociao, h a necessidade de controle dos crditos a recuperar. A organizao de manter um histrico estatstico sobre o processo de cobrana, identificando os percentuais de recuperao e o perfil dos clientes recuperveis e irrecuperveis. O exemplo da Fri-Ribe traz um arranjo interessante sobre o processo de cobrana.

inadimplente, aps a data de vencimento.

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Caso Fri-Ribe: A Fora de Vendas Alinhada com o Processo de Cobrana

A empresa Fri-Ribe Raes uma empresa da Regio de Ribeiro Preto, interior de So Paulo. Fica sediada na cidade de Pitangueiras (SP) e conta com unidades na cidade de Anpolis (GO), Lavras (MG) e atividades de distribuio em todo o territrio brasileiro. A empresa possui uma extensa linha de produtos de rao animal (cerca de 160) com raes para aves, eqinos, pecuria de corte e leite, piscicultura, sunos, entre outras linhas. Conta com cerca de 250 funcionrios em todas as unidades e uma equipe de vendas de cerca de 100 pessoas, entre vendedores e gerentes de territrio. A sua rea de vendas que era composta por vendedores contratados pela empresa como funcionrios foi terceirizada, sendo que os vendedores se transformam em representantes autnomos de vendas. Uma grande preocupao da empresa era a administrao de crdito aos clientes. Uma soluo interessante que tem com sucesso reduzido a nveis muito baixos a inadimplncia foi colocar os gerentes regionais de vendas com atribuies de cobrana. Na verdade os gerentes que so funcionrios da empresa, supervisionam o trabalho dos representantes de venda autnomos no campo e controlam rigorosamente os clientes devedores e direcionam o esforo do representante na recuperao. Periodicamente os gerentes recebem uma listagem de clientes inadimplentes em seu territrio e tem como uma de suas atribuies acompanhar o trabalho de recuperao do representante. A empresa atribui o sucesso desse processo ao contato mais prximo com o cliente na hora da cobrana, caracterstica cultural que favoreceu esta estratgia ao invs de terceirizar este procedimento.
Caso 3 - A Fora de Vendas Alinhada com o Processo de Cobrana

2.5.14. Recuperao de Crditos

Veremos duas formas essenciais de recuperao de crdito a cobrana amigvel e a cobrana litigiosa ou judicial, ambas decorrentes de uma operao de crdito. A primeira visa identificar meios facilitadores para obter xito no processo de recuperao de crdito sem fortes medidas de cobrana, j a segunda apresentar a forma de atuao do negociador, quando j se tentou uma negociao amigvel, porm sem xito.
Cobrana amigvel

Cobrar uma dvida atividade corriqueira e legtima. O Cdigo de Defesa do Consumidor no se ope a tal. Sua objeo resume-se aos excessos cometidos no af do recebimento daquilo de que se credor. Partindo-se do princpio que o objetivo de todo credor receber o seu crdito da forma mais rpida possvel, antes de procurar ajuizar uma ao, deve-se primeiramente procurar o devedor para tentar uma forma de acordo, lembrando que, por ser um acordo, ambos devero abrir

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mo de alguma coisa, at chegar a um resultado favorvel a ambas as partes. melhor um mau acordo do que uma boa ao judicial.
Cobrana Judicial

A cobrana judicial, via de regra, posterior fase de cobrana amigvel, que tem como objetivo o exaurimento de meios que tornem factvel o recebimento do crdito. a fase de cobrana mais complexa, pois dela depende o xito do recebimento, que poder advir do pagamento direto ou da realizao de bens penhorados atravs de leilo judicial. provvel o insucesso, se da ao judicial no forem localizados bens que garantam a dvida, podendo resultar no arquivamento do processo, bem como em outras questes processuais que eliminem as chances de recebimento.
o Medidas Extrajudiciais

As medidas extrajudiciais visam primeiramente, informar o mercado sobre a inadimplncia existente, ao mesmo tempo em que, serve de mecanismo jurdico para constituir o devedor em mora, ratificando assim, que o processo de cobrana esto deixando de ser amigvel, para transformar-se em cobrana na esfera judicial. So medidas que, regra geral, possibilitam o recebimento, ainda na fase amigvel: Negativao nos rgos de proteo ao crdito Protesto Notificao Judicial

Ao judicial

Normalmente a ao judicial s dever ser proposta, aps se esgotar todos os meios possveis para recuperar o crdito. Contudo, no podemos afirmar que primeiramente o credor deveria tentar cobrar o devedor de forma amigvel, para s depois provocar o judicirio, por que existem alguns casos em que o credor deve agir rpido para tentar diminuir o seu prejuzo, como por exemplo quando existem bens dados em garantia - quanto mais tempo o devedor ficar em poder do objeto da garantia, este poder desaparecer, ou dificultar a apreenso do bem. O inciso XXXV do art. 5 da Constituio Federal assegura esse direito ao Estado, via Juiz, quando dispe que a lei

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no deixar de lado a apreciao do poder judicirio, qualquer leso ou ameaa ao direito de qualquer cidado brasileiro, ou estrangeiro que aqui esteja ou resida, portanto, o credor ao sentir-se ameaado, deve procurar os seus direitos. Ao corresponde a processo. Impe-lhe a norma jurdica o concurso de condies para validade. Para propor ou contestar a ao necessrio ter interesse e legitimidade, conforme dispe o artigo 3 do Cdigo de Processo Civil. Odebrecht traz um exemplo muito interessante de recuperao, mostrado no Box a seguir.
Caso Odebrecht As empresas de Engenharia e Construo da Odebrecht atuam de forma integrada sob a liderana da Construtora Norberto Odebrecht S.A., tendo como foco a prestao de servios EPCM (Engineering, Procurement, Construction and Management - Engenharia, Suprimento, Construo e Gerenciamento). Sua larga experincia abrange construo de edificaes, usinas termeltricas e hidreltricas, centrais nucleares, usinas siderrgicas, centrais petroqumicas, rodovias, ferrovias, portos e aeroportos e projetos de minerao, plataformas de operao offshore, saneamento bsico e irrigao. Presentes h mais de 20 anos no exterior, em pases da Amrica do Sul, Amrica do Norte, frica e Europa, as empresas de Engenharia e Construo da Odebrecht so responsveis pela maior exportao brasileira de servios. A dcada de 80 e 90 foi de grande crescimento para a Construtora Norberto Odebrecht S.A., no entanto nesse perodo acumulou uma grande massa de recebveis. O gerenciamento desses recebveis feito de maneira descentralizada por meio da estrutura organizacional da Construtora. No final da dcada de 90, cada Diretor Superintendente (DS), responsvel pela sua carteira, foi incentivado a recuperar os crditos perdidos. A Construtora lanou o PAP Programa de Ajuste Patrimonial onde cada Diretor deveria avaliar o risco da carteira de recebveis e retirar do Balano Patrimonial os crditos que no seriam recebidos nos prximos quinze anos. Caso 4 - Caso Odebrecht

2.5.15. GESTO DA CARTEIRA DE RECEBVEIS At aqui avaliamos o risco de crdito individual, ou seja de um cliente ou de um ttulo a

receber. Importante tambm entender o conjunto de valores a receber, pois sua gesto exibe algumas caractersticas especiais, notadamente pela avaliao de compatibilidade entre o retorno auferido com o investimento em recebveis e os custos e despesas incorridas para mant-la.
2.5.16. Investimento em Recebveis Devemos entender o saldo do contas a receber como um investimento de capital, que portanto

deve dar retorno. A gesto de uma organizao precisa obter retorno sobre todos os seus ativos. Assim, entendemos como investimento em recebveis o saldo dos valores a receber em determinada

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data. Este valor deve constar dos oramentos pois precisar ser suprido por captao de recursos, nos mesmos moldes de um investimento de capital em imobilizado.
2.5.17. Retorno do Investimento em Recebveis O retorno sobre o investimento em recebveis pode ser financeiro ou operacional. 2.5.18. Resultado Financeiro com a Carteira de Recebveis O retorno financeiro sobre o investimento em recebveis provm de ganhos com a aplicao de

taxa de juros nas vendas a prazo, deduzido do custo de captao desses recursos. RFC = (JV CMPCG) x CR Onde: RFC = Resultado Financeiro com a Carteira de Recebveis; Jvp = taxa de juros includa nas vendas a prazo; CMPCG = custo mdio ponderado do capital de giro31; Pc = perdas de crdito ou seja o percentual de insolvncia; Gi = percentual de ganhos com inadimplncia; CR = Carteira de Recebveis.
2.5.19. Resultado Operacional com a Carteira de Recebveis O retorno operacional sobre o investimento em recebveis advm da margem da atividade

econmica aplicada sobre a receita. Entende-se por margem da atividade o resultado de receitas lquidas menos custos dos produtos ou mercadorias vendidas menos despesas operacionais como despesas de vendas e despesas administrativas dividido pela receita bruta. ROC = Ma x CR Onde: ROC = Resultado Operacional com a Carteira de Recebveis; Ma = margem da atividade sobre vendas32; CR = Carteira de Recebveis.

31

O CMPCG - custo mdio ponderado do capital de giro calculado pela somatria da multiplicao do custo de cada item do passivo circulante, tanto operacional quanto financeiro, mais o custo do CGL, por sua participao no total do passivo circulante mais CGL. Maior detalhamento ser exposto no captulo de gesto do valor do capital de giro. 32 Margem da atividade = (receitas lquidas custo do produto e/ou mercadoria vendida despesas de vendas despesas administrativas) / vendas brutas.

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2.5.20. Perda Lquida com a Carteira de Recebveis Considera-se perda lquida com a carteira de recebveis a perda provvel com insolventes

deduzido do ganho com inadimplncia (multas por atraso e outras tarifas). Lembramos que inadimplncia atraso de pagamento e insolvncia no pagamento. A perda provvel com insolvncia constitui-se na soma das probabilidades de perda de cada valor a receber pelo respectivo valor a receber, dividido pelo saldo dos recebveis. PLR = (Pc Gi) x CR Onde: Pc = perdas de crdito ou seja o percentual de insolvncia; Gi = percentual de ganhos com inadimplncia; CR = Carteira de Recebveis.

2.5.21. Despesa Operacional com a Carteira de Recebveis A despesa operacional para manuteno do investimento em recebveis corresponde despesa

fixa da rea de crdito (pessoal, encargos, depreciao de equipamentos, aluguel fsico, aluguel de software, etc) e despesa de cobrana (para clientes de curso normal, clientes inadimplentes e clientes insolventes). DOC = (Cob x CR) + DC Onde: DOC = Despesa Operacional com a Carteira de Recebveis Cob = taxa do custo de cobrana; CR = Carteira de Recebveis; DC = Despesa fixa da rea de crdito

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2.5.22. Retorno do Investimento em Recebveis O Retorno tal do Investimento em Recebveis corresponde soma do retorno financeiro e

operacional deduzida da despesa com a carteira de recebveis. Dividido pelo investimento em recebveis teremos a taxa de retorno do investimento em recebveis. RTIC = (RFC + ROC PLR DOC) x (1 IRCS) Onde: RIC = Retorno Total do Investimento em Crdito TRIC = Taxa de Retorno do Investimento em Crdito TRIC = RTIC / Investimento em Recebveis IRCS = Alquota efetiva de Imposto de Renda e Contribuio Social da organizao
2.5.23. Carteira Mnima de Recebveis Existe uma carteira mnima de recebveis que a organizao precisa manter para poder

suportar as despesas de sua rea de crdito. Esta carteira mnima encontrada comparando-se o resultado auferido com a carteira de crdito com as despesas incorridas para manter a respectiva rea de crdito. Em decorrncia, a carteira mnima ser aquela na qual a soma dos resultados financeiro e operacional se igualaro s despesas operacionais. RFC + ROC = DOC Ou (JV - CC) x CR + Ma x CR = (Cob x CR) + DC Ou (JV - CC) x CR + Ma x CR - (Cob x CR) = DC Ou (JV CC + Ma Cob) x CR = DC Ou CR = DC / (JV CC + Ma Cob) Considerando-se (JV CC + Ma Cob) como Margem de Crdito, temos que a Carteira Mnima encontrada dividindo-se a Despesa fixa da rea de crdito pela margem de crdito. Portanto: Carteira Mnima de Crdito = DC/(MC x (1-IRCS)) Onde: DC = Despesa Fixa da rea de Crdito; MC = Margem de Crdito = (JV CC + Ma Cob) IRCS = Alquota efetiva de Imposto de Renda e Contribuio Social da organizao

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A carteira mnima de crdito representa o valor de contas a receber, saldo, abaixo do qual a organizao tem prejuzo com vendas a prazo.
2.5.24. Valor da Carteira de Recebveis O valor da carteira de recebveis, para fins de negociao, constitui-se no valor presente do

fluxo de recebveis futuro trazido taxa do custo de capital. Assim: VPC = FC1 + FC2/(1+i) + FC3/(1+i) + .....+ FCn/(1+i)n Onde: FCn o fluxo de caixa do perodo n; i = CMPCG.
2.5.25. Gesto de Perdas Inesperadas na Carteira de Recebveis At aqui falamos da gesto da carteira de recebveis considerando-se as perdas e ganhos sob

condies normais, ou seja na mdia histrica. No entanto, prudente discutir-se as provveis, e sua gesto, sob condies de stress, ou seja, nas pior situao. VaR Value at Risk Neste conceito considera-se a pior situao de perda de crdito. Assim, toma-se historicamente a maior taxa de insolvncia da organizao. A diferena entre esta maior taxa de insolvncia e a taxa da insolvncia provvel, como comentado anteriormente, gera o adicional de perda para a pior situao. VaR = Pc-max Pc Onde: Pc Max = Percentual de insolvncia mxima histrica da organizao; Pc = Percentual de insolvncia mais provvel (conforme visto anteriormente); CaR Capital at Risk A aplicao do VaR Carteira de Recebveis gera o que podemos chamar de CaR Capital ao Risco, indicando o valor possvel das perdas inesperadas sobre a carteira. CaR = VaR x CR

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RAROC Risk Adjusted Return on Capital Constitui-se no retorno estimado do capital ao risco. RAROC = MC / CaR Onde: MC = Margem de Crdito CaR = Capital ao Risco Duration A Duration constitui-se no prazo mdio da carteira ponderada pelos saldos a receber. uma medida de prazo mdio da carteira que valoriza os maiores saldos. Duration = somatrio (prazo x participao do saldo na carteira)
2.5.26. Modelos para Avaliao do Risco de Crdito nas Carteiras Existem inmeros modelos desenvolvidos para anlise e avaliao do risco de carteiras de

crdito, a saber: Credit Metrics. Modelo desenvolvido pelo JP Morgan, em 199733; CreditRisk+. Modelo desenvolvido CSFP, em 199734; Credit Portfolio View. Modelo desenvolvido pela McKinsey, em 1997; KMV. Modelo desenvolvido pela KMV Corporation, em 198935. Todos os modelos utilizam as ferramentas descritas.

33 34

Ver www.creditmetrics.com. Ver www.csfp.com/credirisk. 35 Ver www.moodyskmv.com.

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RESUMO Conceder crdito no uma escolha da empresa, uma necessidade do mercado. Todo

crdito possui riscos, com oportunidades de ganhos (aumento das receitas) e com possibilidades de perdas (aumento de despesas e, principalmente, insolvncia). Conceder o crdito de forma adequada a chave para melhores resultados financeiros, pois a adoo de modelos de avaliao de risco de crdito pode permitir e apoiar a organizao a: identificar e separar os clientes adimplentes e inadimplentes dos clientes insolventes; mensurar o valor do contas a receber; gerenciar a qualidade do risco que a empresa corre.

A Gesto de Recebveis, em resumo: a gesto do retorno do crdito; a gesto do risco de crdito; a gesto da insolvncia; a gesto da inadimplncia; gesto de cobrana.

A Gesto do Crdito deve estar centrada na clara definio de polticas de crdito, que fixem os parmetros em relao s vendas a prazo. Para a Gesto do Crdito necessrio o levantamento e tratamento de inmeras informaes, para o que existem empresas de servios financeiros especializadas tanto no fornecimento de informaes quanto em participar de parte da operao administrativa, como o caso de empresas de cobrana. Dentre essas informaes, um importante item a anlise financeira. O risco de crdito constitui-se na avaliao da probabilidade de perda na gesto do crdito, existindo modelos quantitativos de apoio a esta avaliao. O captulo apresentou, ainda, o processo de classificao de risco de crdito utilizado por bancos brasileiros, por ser o segmento de atividade com maior especializao na rea. O risco de crdito pode, ainda, ser avaliado por ratings, que constituem-se em classificaes de risco apresentadas por agncias especficas. Contabilmente, o reflexo das perdas verificadas ocorrer no provisionamento para crditos de devedores duvidosos ou crditos de liquidao duvidosa, pelo que existem modelos para clculo e alocao destas perdas. Na Gesto do Crdito outro processo importante o de cobrana dos valores a receber, notadamente quando se tornam inadimplentes e insolventes.

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QUESTES (Questo 01) Comente sobre o conflito entre a rea de vendas e de crdito. Como uma boa gesto

de crdito pode reduzir este conflito? (Questo 02) Cite e explique os Cs do crdito. (Questo 03) Que fatores so levados em conta na definio de uma poltica de crdito? (Questo 04) Como obter informaes restritivas ou positivas sobre uma pessoa fsica ou jurdica no momento da anlise de viabilidade da concesso de crdito? Qual a importncia dessas informaes? (Questo 05) Como analisar um pedido de crdito de um novo cliente? Quais as vantagens e desvantagens de se adotar uma poltica de crdito restritiva? (Questo 06) O que risco de crdito e como administr-lo? (Questo 07) O que Credit Score ? (Questo 08) O que so modelos de previso de insolvncia ? Comente sobre os principais? (Questo 09) Como mensurar o real valor do contas a receber? Quais as variveis que devem ser analisadas? Explique. (Questo 10) Por que uma empresa vende a prazo? Quais os objetivos e conseqncias para a empresa e para a economia?

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EXERCCIOS (Exerccio 01) A empresa X utiliza um sistema de pontuao para avaliar solicitaes de crdito

no varejo. A tabela seguinte apresenta as caractersticas financeiras e creditcias a serem consideradas, assim como os pesos que indicam a importncia relativa de cada uma. Os padres de crdito da empresa recomendam aceitar todos os solicitantes com 80 pontos ou mais, conceder crdito limitado numa base experimental a solicitantes com classificao entre 70 e 80 pontos, e rejeitar os solicitantes com menos de 70 pontos.
Caractersticas Financeiras e creditcias Referncias de crdito Nvel de escolaridade Casa Prpria Nvel de Renda Histrico de pagamento Tempo de emprego Pesos determinados 25% 15% 10% 10% 30% 10%

A empresa precisa processar trs solicitaes que foram recebidas recentemente e avaliadas por um de seus analistas. O nmero de pontos de cada um dos solicitantes, de acordo com suas caractersticas financeiras e creditcias apresentado no quadro abaixo:
Caractersticas Financeiras e Solicitante creditcias A B C Referncias de crdito 60 90 80 Nvel de escolaridade 70 70 80 Casa Prpria 100 90 60 Nvel de Renda 75 80 80 Histrico de pagamento 60 85 70 Tempo de emprego 50 60 90

a-) Use os dados acima para encontrar a classificao de crdito de cada um dos solicitantes; b-) Recomende as aes apropriadas para cada um dos solicitantes.

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CASO
CASO COMERCIAL CLIENTE S.A. Em agosto de X5 o Sr. Shapiro Mayer, novo Gerente de Crdito e Cobrana da Fundio Fornecedora S/A, estabelecida em So Paulo, defrontava-se com um grave problema: como explicar o requerimento de concordata formulado por sua maior cliente, a Comercial Cliente S/A, do Rio de Janeiro, aps ter esta, em X4, duplicado o faturamento e o lucro em relao a X3, triplicado o patrimnio lquido e ainda ter quase quadruplicado sua distribuio de dividendos? A Comercial Cliente S/A passou nos ltimos anos por uma fase de grande expanso, transformando-se de uma pequena empresa em X1 para uma mdia empresa em X3. Sua fora no ramo devia-se, em grande parte, exclusividade na venda de peas importadas produzidas com ligas especiais, visto ser a produo nacional insuficiente. Durante o ano de X3 a empresa sentiu os efeitos de uma srie de medidas de restrio s importaes, ano tambm em que a produo nacional de peas expandiu-se muito. Apesar dessas medidas, a empresa continuava seu ritmo de desenvolvimento, substituindo as importaes. Assim, a novembro de X4, a Fundio Fornecedora S/A fechava um contrato milionrio de vendas de peas com a Comercial Cliente S/A, envolvendo a quantia de $ 4 milhes, ou o equivalente a cerca de 30% da sua produo. O contrato foi realizado graas ao bom relacionamento havido entre as duas empresas nos ltimos 4 anos, quando nenhum trao de impontualidade foi notado. Deste modo, nenhuma anlise financeira acurada foi elaborada era desnecessrio. Em fevereiro de X5 estourava a notcia de requerimento de concordata preventiva da Comercial Cliente S/A . O golpe concordatrio abalou em muito a estrutura da Fundio Fornecedora S/A, resultando na demisso de seu gerente de Crdito e Cobrana. O Sr. Shapiro Mayer, recentemente contratado para ocupar essas funes, teve como primeira incumbncia demonstrar, em uma reunio de Diretoria, como poderia ter-se previsto o golpe, atravs de uma acurada anlise financeira. Tendo por base os quadros abaixo e as informaes aqui transcritas, como voc realizaria o trabalho do Sr. Shapiro Mayer? Lembre-se que este dever ser exposto em uma reunio de Diretoria. Exponha seu parecer sobre ter ou no sido um golpe concordatrio.

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Balanos encerrados em: Disponvel Ativo Circulante - Ttulos a receber - Estoques - Contas correntes - Outros crditos Realizvel a longo prazo Ativo Permanente - Imobilizado - Investimentos ATIVO TOTAL Passivo Circulante - Fornecedores - Ttulos descontados - Emprstimos bancrios - Tributos e contribuies Exigvel a longo prazo Patrimnio Lquido - Capital - Reservas PASSIVO TOTAL 31/12/X1 47.935,50 1.515.904,50 1.198.864,50 92.889,00 224.151,00 63.097,50 54.385,50 8.712,00 1.626.937,50 1.220.491,50 506.085,00 630.553,50 78.835,50 5.017,50 406.446,00 300.000,00 106.446,00 1.626.937,50 31/12/X2 271.588,50 1.690.932,00 1.298.989,50 172.176,00 219.571,50 195,00 104.664,00 86.859,00 17.805,00 2.067.184,50 1.640.649,00 1.120.756,50 358.818,00 66.391,50 94.683,00 426.535,50 300.000,00 126.535,50 2.067.184,50 31/12/X3 273.372,00 2.713.449,00 2.194.882,50 328.662,00 133.152,00 56.752,50 241.689,00 228.889,50 12.799,50 3.228.510,00 2.580.805,50 1.730.166,00 797.419,50 35.878,50 17.341,50 647.704,50 300.000,00 347.704,50 3.228.510,00 31/12/X4 156.120,00 6.841.554,00 2.784.565,50 3.976.926,00 47.916,00 32.146,50 1.298.338,50 1.277.499,00 20.839,50 8.296.012,50 6.004.192,50 4.590.984,00 270.355,50 1.077.909,00 64.944,00 2.291.820,00 1.650.000,00 641.820,00 8.296.012,50

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Demonstrao de Resultados: Vendas Custo da mercadoria vendida Lucro bruto Despesas Operacionais - Administrativas - Financeiras - Tributrias - Depreciao Lucro Operacional Receita no Operacional Despesa no Operacional Imposto de Renda Lucro Lquido X1 2.167.884,00 (1.554.183,00) 613.701,00 (507.630,00) 319.911,00 11.314,50 168.346,50 8.058,00 106.071,00 77.595,00 (4.770,00) (30.355,50) 148.540,50 X2 2.913.255,00 (2.008.168,50) 905.086,50 (826.974,00) 559.419,00 14.356,50 241.377,00 11.821,50 78.112,50 29.962,50 (22.707,00) (14.313,00) 71.055,00 X3 5.794.758,00 (4.467.370,50) 1.327.387,50 (1.034.806,50) 837.760,50 29.683,50 153.031,50 14.331,00 292.581,00 364.497,00 (329.208,00) (64.968,00) 262.902,00 X4 12.469.212,00 (10.380.595,50) 2.088.616,50 (1.723.840,50) 997.740,00 322.089,00 382.137,00 21.874,50 364.776,00 591.406,50 (307.777,50) (102.211,50) 546.193,50

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Perodo Correo monetria do Ativo Permanente Dividendos pagos Reserva para manuteno do capital de giro prprio Inflao anual (final) 19X1 9.246,00 11.775,00 58.369,50 15 % 19X2 13.029,00 15.715,00 48.280,50 29 % 19X3 81.378,00 20.367,00 102.744,00 28 % 19X4 97.318,50 71.221,50 278.175,00 41 %

DADOS DO RAMO: MDIAS


Perodo Endividamento (CT/PL) Imobilizao (IM/PL) Rentabilidade (LL/PL) Liquidez comum Liquidez geral Liquidez seca PMRV PMPC PMRE Giro (V/AT) Margem (LL/V) Notao: X1 102 % 34 % 15 % 1,24 1,12 0,94 100 85 25 1,21 3,12 % X2 110 % 35 % 13 % 1,32 1,13 0,93 112 89 27 1,3 2,14 % X3 118 % 32 % 18 % 1,30 1,12 0,97 120 87 27 1,32 2,70 % X4 107 % 36 % 20 % 1,31 1,14 0,95 100 84 30 1,45 3.2 %

PMPC Prazo mdio de pagamento de compras PMRV Prazo mdio de recebimento de vendas PMRE Prazo mdio de renovao de estoques

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Anexo 1 - ANEXO 1. O Balano Perguntado

A. BALANO PATRIMONIAL PERGUNTADO As micro e pequenas empresas tm uma importante contribuio no crescimento e desenvolvimento do pas. Segundo pesquisa do IBGE (2003), elas servem de colcho amortecedor do desemprego, j que constituem uma alternativa de ocupao para uma pequena parcela da populao que tem condio de desenvolver seu prprio negcio, e em uma alternativa de emprego formal ou informal, para uma grande parcela da fora de trabalho excedente, em geral com pouca qualificao, que no encontra emprego nas empresas de maior porte. Os pequenos e mdios empreendimentos respondem por 40% do PIB brasileiro, sendo que 99,8% dos estabelecimentos industriais, comerciais e de prestao de servio so PMEs (pequenas e mdias empresas). Alm disso, essas empresas respondem por 80% das vendas comerciais, 56% da produo industrial, 71% da receita de prestao de servios, 84% da fora de trabalho e 71% da massa de salrios do pas. S por estes dados percebe-se a importncia das pequenas empresas no desenvolvimento econmico e social do pas (MATIAS e LOPES JNIOR, 2002). Segundo IBGE (2003), so caractersticas das micro e pequenas empresas: baixa intensidade de capital; altas taxas de natalidade e de mortalidade; forte presena de proprietrios, scios e membros da famlia como mo-de-obra ocupada nos negcios; poder decisrio centralizado; estreito vnculo entre os proprietrios e as empresas, no se distinguindo, principalmente em termos contbeis e financeiros, pessoa fsica de jurdica; registros contbeis pouco adequados; contratao direta de mo-de-obra; utilizao de mo-de-obra no qualificada ou semi-qualificada; baixo investimento em inovao tecnolgica; maior dificuldade de acesso ao financiamento de capital de giro; relao de complementaridade e subordinao com as empresas de grande porte.

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Como se pode perceber, h pouca profissionalizao e qualificao gerencial neste tipo de empresa, o que gera como uma de suas conseqncias a alta taxa de mortalidade de micro e pequenas empresas no Brasil. De acordo com o Sebrae (FATORES, 2004), as taxas de mortalidade nacional so as seguintes: 49,4% para as empresas com at 2 anos de existncia; 56,4% para as empresas com at 3 anos de existncia; 59,9% para as empresas com at 4 anos de existncia. Assim, uma das formas de diminuir a alta taxa de mortalidade destas empresas, que possuem grande relevncia no mbito econmico e social nacional, seria a realizao da anlise financeira por parte das mesmas, que normalmente no feita, como cita Sherman et al (1979). De acordo com Patrone e duBois (1981), na maioria dos casos de pequenas empresas, falta conhecimento da rea financeira para os gestores. Alm disso, eles possuem resistncia neste aprendizado. Como citado por estes mesmos autores, comum ouvir o seguinte comentrio: Eu no preciso saber sobre anlise financeira de ndices Eu deixo isto para meu contador. Porm, este conhecimento poderia ser exatamente o que faria diferena no aumento da probabilidade de sucesso das micro e pequenas empresas. Entretanto, segundo Matias e Lopes Jnior (2002), o pequeno empresrio brasileiro est ainda comeando a identificar a vital importncia de ter uma administrao financeira eficiente e profissional. Isto devido s mudanas na economia: aumento da concorrncia, globalizao, mudanas das estratgias governamentais, diminuio da inflao, dentre outras. Segundo Kassai e Kassai (2001), a inexistncia de uma contabilidade estruturada para elaborar relatrios contbeis adequados no Brasil tem sido uma dificuldade encontrada pelas pequenas empresas, tanto na obteno de recursos para financiamento de seus investimentos como no processo de gesto econmica das atividades. Portanto, o balano perguntado trata-se de uma metodologia desenvolvida para o levantamento das informaes por meio de um questionrio previamente elaborado e que permite diagnosticar a situao econmica e financeira de uma determinada empresa. O termo balano perguntado surgiu a partir de um projeto elaborado para a Caixa Econmica Federal por Matias e Vicente (1996) a respeito de uma modelagem de Risco de Crdito para, dentre outros setores, pequenas empresas. Esta uma tcnica que possibilita elaborar relatrios contbeis deste tipo de empresa. Trata-se de uma prtica antiga e que consiste,

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basicamente, no interrogatrio direto ao dono ou pessoa responsvel pelo empreendimento e, com base em suas respostas, na experincia do perguntador e em alguns ajustes de consistncia, obtmse as informaes no formato bsico das demonstraes contbeis. E foi exatamente desta necessidade e da constatao de que os relatrios contbeis apresentados por uma micro ou pequena empresa pudessem no espelhar a sua realidade, que surgiu o balano perguntado. A suspeita inicial de que essa divergncia estivesse relacionada com os atos de sonegao fiscal ou dos meios ilcitos de no pagamento de impostos. No objetivo discutir neste trabalho os aspectos ticos dessa situao, mas tem-se a opinio de que uma prtica generalizada nas micro e pequenas empresas. No obstante a essa fragilidade dos nmeros apresentados nos relatrios contbeis quando eles existem, o balano perguntado justifica-se por meio de outros argumentos, pois mesmos os relatrios contbeis elaborados dentro dos princpios ticos e tambm de acordo com as normas contbeis, podem no expressar a realidade dos negcios. Outra atribuio que pode ser dada ao balano perguntado, pelo fato de ser levantado diretamente das transaes e do testemunho do dono da empresa, a de que pode-se adotar critrios simples e objetivos, e os mais prximos possveis da realidade econmica da empresa. um processo de planejamento empresarial, onde tanto o respondente como o questionador esto fortemente envolvidos na elaborao desse diagnstico empresarial. Com vistas a obter os demonstrativos contbil-financeiros de uma micro ou pequena empresa atravs da tcnica do Balano Perguntado, deve-se entrevistar o proprietrio do negcio ou a pessoa responsvel pela gesto financeira. Antes de iniciar qualquer atividade na empresa, necessrio desvincular as contas pessoais dos proprietrios s da empresa, pois em micro e pequenas empresas comum encontrar estes dados conjuntamente. Ao entrevistar a pessoa, a utilizao de um roteiro auxilia na posterior montagem dos demonstrativos. Primeiramente, necessrio conhecer as caractersticas gerais da empresa, para que se possa situ-la dentro de seu ambiente interno e externo. Em seguida, so feitas perguntas mais especficas em relao prpria administrao financeira do negcio. Abaixo encontram-se relacionados os principais itens que compem o Balano Patrimonial (Ativo e Passivo) e a Demonstrao de Resultados do Exerccio (DRE), os quais devem estar contemplados no questionrio do balano perguntado.

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Ativo retrata as aplicaes da empresa e a somatria das contas listadas nesse item. o Disponibilidades a somatria das perguntas descritas dentro desse item.

Caixa: qual o valor que a empresa tem em espcie em caixa Bancos: qual o saldo das contas correntes bancrias, excluindo as aplicaes financeiras. Caso apresente mais de um banco, detalhar o saldo nas contas por banco. Aplicaes Financeiras: qual o saldo das aplicaes financeiras em instituies financeiras, no considerando os investimentos em aes de empresas ligadas. Caso apresente mais de uma instituio financeira, detalhar o saldo das aplicaes por banco. Outros: caso tenham algum outro recurso financeiro de rpida liquidez que no foi apresentado nas contas acima.
o Contas a receber a somatria das perguntas descritas dentro desse item.

Duplicatas e carns a vencer Cheques pr-datados a receber Duplicatas, carns e cheques a receber vencidos at 30 dias Duplicatas, carns e cheques vencidos a mais de 30 dias Outras contas a receber provenientes de vendas de produtos ou servios
o Estoques a somatria dos valores de todos os produtos em estoque, sejam eles

acabados ou em andamento. Matria-prima Produtos em processo Produtos acabados Produtos em trnsito Materiais diversos
o Outros valores realizveis

Impostos a recuperar Adiantamentos a fornecedores Depsitos judiciais Outros valores realizveis

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o Imobilizado

Terrenos e edifcios (em nome da empresa, a valor de mercado) Mquinas e equipamentos (em nome da empresa, a valor de mercado) Veculos (em nome da empresa, a valor de mercado) Bens adquiridos por leasing (em nome da empresa, a valor de mercado) Outros imobilizados (em nome da empresa, a valor de mercado)
o Investimentos

Participaes societrias da empresa em outras empresas (em nome da empresa, a valor de mercado)
o Diferido

Gastos pr-operacionais para abertura do negcio, imobilizaes em andamento, gastos com pesquisa e desenvolvimento.

Passivos so as origens de recursos da empresa, obtido pela somatria dos itens descritos a seguir. o Fornecedores a pagar a somatria das contas a pagar a fornecedores de matria-

prima, mercadorias e outros insumos que so vencveis at um ano. A vencer (saldo do valor a pagar) Vencidos at 30 dias (saldo do valor a pagar) Vencidos a mais de 60 dias (saldo do valor a pagar) Outros
o Salrios e encargos a pagar

Salrios do ms a pagar Salrios e encargos atrasados a pagar Encargos sociais do ms a pagar (INSS, FGTS, etc) Encargos sociais atrasados ou renegociados (a pagar at 360 dias) Dcimo terceiro a pagar Frias a pagar
o Impostos a pagar

Municipais (ISS, IPTU, taxas, etc) Estaduais (ICMS, IPVA, etc)

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Federais (PIS, COFINS, IRPJ, IPI, Contribuio Social, etc) Impostos atrasados ou renegociados (saldo a pagar at 360 dias)
o Outros valores a pagar

Adiantamentos de clientes (saldo) Outros valores a pagar


o Emprstimos e financiamentos a pagar:

Duplicatas descontadas (saldo em aberto) Cheques pr-datados emitidos (saldo em aberto) Emprstimos de curto prazo a vencer (saldo a pagar) Financiamento de mquinas e equipamentos a vencer (saldo) Leasing a vencer (saldo a pagar) Emprstimos, financiamentos e leasing vencidos ou renegociados
o Passivo exigvel a longo prazo: somar os itens abaixo que apresentam vencimento

superior a um ano. Fornecedores (saldo a pagar) Encargos sociais renegociados (saldo a pagar acima de um ano) Impostos renegociados (saldo a pagar acima de um ano) Duplicatas descontadas (saldo de descontos a vencer acima de um ano) Cheques pr-datados emitidos (saldo em aberto a vencer acima de um ano) Emprstimos de curto prazo renegociados (saldo a pagar acima de um ano) Financiamento de mquinas e equipamentos a vencer (saldo a pagar acima de um ano) Leasing a vencer (saldo a pagar acima de um ano) Financiamentos e leasing vencidos ou renegociados para pagamento acima de um ano.
o Patrimnio Lquido

a diferena entre o ativo total da empresa e os passivos de curto e de longo prazo. Representa a soma dos investimentos feitos pelos scios no passado e os lucros acumulados no distribudos. Capital Social: anotar o capital social integralizado pelos proprietrios ou o capital registrado nos documentos legais da organizao.

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Resultado do Exerccio: proveniente da Demonstrao do Resultado exposta a seguir. Reservas: esta conta o resultado da seguinte conta: Ativo menos Passivo menos Capital Social menos Resultado do Exerccio. B. Demonstrao do Resultado A Demonstrao do Resultado retrata o movimento, em valores acumulados durante um perodo, seja ele mensal, bimestral, semestral ou anual. Desse modo deve ser discriminado o perodo a que se refere.
Receitas o Receita Lquida a diferena entre a receita bruta e as dedues a seguir

discriminadas Receita Bruta (-) Devolues e abatimentos (-) Impostos sobre as receitas
Custo dos produtos vendidos ou das mercadorias vendidas o

so todos os custos que a empresa teve diretamente para obter a receita acima descrita.

o Estoques no incio do perodo

(+) compras no perodo at esta data (-) estoques nesta data (+) gastos gerais de fabricao no perodo Ou margem bruta % (aplicada sobre receitas brutas)
Resultado Bruto o o resultado entre as Receitas e o Custo dos Produtos Vendidos Despesas Operacionais o Despesas Administrativas do perodo o Despesas Comerciais

Despesas comerciais do perodo Comisses de Venda do perodo

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o Despesas Operacionais

Salrios e encargos do perodo Retiradas e pr-labore do perodo Honorrios contbeis do perodo Aluguis do perodo gua, luz, telefone do perodo Prestaes de leasing do perodo Manuteno de mquinas, equipamentos e instalaes do perodo Seguros pagos no perodo Outros tributos e contribuies do perodo Outras despesas operacionais no perodo
Resultado da atividade o

Encontrado subtraindo-se as despesas operacionais do resultado bruto Receitas financeiras do perodo (-) Despesas financeiras do perodo (+/-) Resultado de empresas ligadas no perodo (+/-) Outros itens operacionais

Outros resultados operacionais

Resultado operacional o

Encontrado somando-se os Outros Resultados Operacionais ao Resultado da Atividade

Resultado no operacional o Apresenta receitas e despesas no ligados atividade da organizao. Outros itens o Imposto de Renda o Contribuio Social o Participaes dos Diretores o Participaes dos Funcionrios

Resultado Lquido o Encontrado somando-se o resultado no operacional ao resultado operacional e

subtraindo-se os Outros Itens.

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2.5.27. REFERNCIAS

ABIPLAST. Disponvel em http://www.abiplast.org.br. Acesso em julho de 2005. ABM Consulting. Sistema Visionarium. Disponvel para assinantes em www.abm.com.br. Acesso em janeiro de 2005. ABM RATING. Disponvel em www.abmrating.com.br. Acesso em julho de 2005. ABRAMACO. Disponvel em http://www.abramaco.com.br. Acesso em julho de 2005. ABRAVEST. Disponvel em http://www.abravest.org.br. Acesso em julho de 2005. ASSAF NETO, A. TIBRCIO, S. Augusto, C. Administrao de capital de giro. 2a ed. So Paulo: Atlas, 1999. BACEN. Disponvel em http://www.bc.gov.br/. Acesso em julho de 2005. BANCO CENTRAL DO BRASIL-BACEN. Disponvel em http://www.bacen.gov.br. BESSIS, J.. Risk Management in banking. London: John Wiley & Sons. 1998. Best Practices for Credit Risk Disclosure. Consultative paper issued by the Basel Committee on Banking Supervision. Issued for comment by 30 November 1999. Basel. July 1999. BIO, S. R.. Sistemas de Informao. Um enfoque gerencial. So Paulo: Atlas, 1985. BRADESCO. Disponvel em www.bradesco.com.br. Acesso em 18/10/2003. CADIN . Disponvel em http://www.stn.fazenda.gov.br/cadin/index.asp CADIN. Disponvel em http://www.stn.fazenda.gov.br/cadin. Acesso em julho de 2005. CAOUETTE, J. B., ALTMAN, E. I., NARAYANAN, P. Gesto do risco de crdito: o prximo grande desafio financeiro. Traduo de Allan Hastings; reviso tcnica Joo Carlos Douat. Rio de Janeiro: Qualitymark, 1999. CRC. Curso bsico de auditoria 1: Normas e procedimentos. 2a.ed. So Paulo: Atlas, 1999. Pg.149. CVM-COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS. Disponvel em http://www.cvm.gov.br. CVM-COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS. OFCIO-CIRCULAR PTE 578/85. Disponvel em www.cvm.gov.br. FIPECAFI. Manual de contabilidade das sociedades por aes: aplicvel tambm s demais sociedades. 3aed. So Paulo: Atlas, 1990. Pg. 114. FIPECAFI/Arthur Andersen. Normas e prticas contbeis no Brasil. So Paulo: Atlas, 1994. Pg. 106. FITCH RATINGS. Disponvel em www.fitchratings.com. Acesso em julho de 2005.

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3. GESTO FINANCEIRA DE ESTOQUES E LOGSTICA 3.1.1. OBJETIVOS DO CAPTULO Apresentar a importncia da gesto de estoques para o capital de giro

Mostrar as principais questes envolvidas na gesto de estoques Apresentar modelos que auxiliam na gesto de estoques Mostrar como a logstica e a gesto da cadeia de suprimentos podem contribuir para a gesto do capital de giro

3.1.2. INTRODUO Como visto, a gesto do capital de giro aborda os elementos de giro da empresa, que so

representados pelo ativo e passivo circulantes. A gesto do ativo circulante compreende o gerenciamento de caixa, de crdito e de estoque. Estabelecer um nvel adequado de estoque importante para a gesto do capital de giro, uma vez que o estoque implica em custos e riscos para a empresa e, desta forma, influencia a rentabilidade do negcio. Maior volume de estoque freqentemente implica em maior necessidade de capital de giro. Por outro lado, volume nfimo de estoque pode prejudicar o atingimento de metas de vendas. O volume de estoque est relacionado ao ciclo operacional da empresa, como mostra a Ilustrao 27. As empresas mantm estoques para que no ocorra ruptura no seu ciclo operacional. Como exemplo de ruptura no ciclo operacional, pode ser citada a interrupo do processo produtivo de uma manufatura, devido falta de matria-prima. Outro exemplo a perda de venda em uma loja, devido ao fato de no haver mercadorias em estoque.
Compra Matria-prima Incio Fabricao Fim Fabricao Recebimento Vendas

Vendas

PME

MP

PMF

PME PA

Ciclo Operacional

Ciclo Econmico

PMP
Pagamento das Compras

PMR
Ciclo Financeiro (Caixa)

Ilustrao 27 - Ciclo operacional, econmico e financeiro de uma manufatura

180/180

onde PME Prazo Mdio de Estocagem PMEMP Prazo Mdio de Estocagem de Matria-Prima PMEPA Prazo Mdio de Estocagem de Produtos Acabados PMF Prazo Mdio de Fabricao PMR Prazo Mdio de Recebimento

O estoque influencia o ciclo financeiro da empresa: um dos componentes do ciclo financeiro o PME (Prazo Mdio de Estoque), como mostra a Ilustrao 27. Naturalmente, aumentos no volume de estoques, sem um correspondente aumento no volume de vendas, provocam elevao do PME, o que aumenta o ciclo financeiro da empresa. Com um ciclo financeiro maior, mais recursos so necessrios para financiar as atividades operacionais da empresa: aumenta a necessidade de capital de giro. Se, por um lado, nveis baixos de estoque representam elevados riscos de ruptura do ciclo operacional, por outro lado, nveis elevados de estoque representam custos maiores para a empresa. Dessa maneira, o estoque merece maior ateno por parte da rea financeira e a gesto de estoques deve ser realizada de maneira conjunta, entre a rea financeira e outras reas da empresa, como compras, produo, marketing e vendas. Alm de evitar rupturas no ciclo operacional, as empresas mantm estoques devido a: Caractersticas particulares do setor em que a empresa atua (sazonalidade); Expectativa de aumento nos preos das matrias-primas e mercadorias; Proteo contra perdas inflacionrias; Poltica de venda do fornecedor (descontos por comprar maior quantidade). H diversos tipos de estoque: Estoque de matria-prima refere-se ao estoque de insumos para a produo; Estoque de produtos em processo ou em elaborao so os produtos semi-acabados que esto na produo; Estoque de produtos acabados refere-se ao estoque de produtos prontos disposio para vendas;

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Estoque em trnsito refere-se ao estoque em caminhes, navios e avies em trnsito para a produo ou para comercializao; Estoque em consignao refere-se, normalmente, ao estoque de propriedade da indstria no comrcio; Estoque de mercadorias refere-se ao estoque de propriedade do comrcio;.

3.1.3. PREVISO DE VENDAS

Enquanto as contas a receber aumentam depois das vendas, os estoques devem ser adquiridos antes. Assim, necessrio prever as vendas, antes de estabelecer o melhor nvel de estoque. Previses inadequadas de vendas implicam em nvel inadequado de estoques. Praticamente todas as empresas, sejam de pequeno, mdio ou grande porte, necessitam planejar seus recursos de produo, distribuio e aquisio de insumos ou servios em face de condies futuras incertas. O desenvolvimento de tcnicas de previso cada vez mais sofisticadas, paralelamente ao advento da tecnologia da informao, tem facilitado a implantao de processos mais adequados de previso de vendas nas empresas. As empresas podem implementar modelos de previso de vendas em planilhas eletrnicas como subsdio para suas atividades, seja no campo operacional, ttico ou estratgico. Os gerentes podem utilizar as estimativas de vendas, oriundas de tcnicas quantitativas, como ponto de partida no apenas para posterior incorporao de seu julgamento e sensibilidade com relao s diversas variveis de mercado, como, tambm, para fomentar discusses com outros departamentos da empresa, a respeito de questes como planejamento da capacidade produtiva, de nveis de estoques e de disponibilidade de recursos financeiros. A necessidade de prever vendas no apenas comum a quase todo tipo de empresa, mas tambm s suas diversas reas funcionais, as quais precisam de previses de vendas como parte de seu processo de tomada de deciso. Por exemplo: o departamento de produo necessita de previses de vendas para identificar possveis necessidades de expanso da capacidade produtiva; o departamento de compras necessita de previses de vendas desagregadas por produtos, para, por exemplo, planejar a aquisio de matria-prima; o departamento de finanas precisa de previses de vendas para estimar o investimento financeiro necessrio em estoques. Para melhorar o nvel da preciso do processo de previso de vendas necessrio entender a melhor maneira de organizar a previso de vendas, de acordo com as necessidades dos diversos

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departamentos da empresa. A coordenao e integrao dessas necessidades dependem da estruturao de processos integrados de previso de vendas. O processo de previso de vendas suscetvel a erros, mas estes erros podem ser minimizados com a implantao de processos integrados de previso de vendas. Os processos integrados de previso de vendas incorporam dados e informaes de diversas fontes, no somente dos departamentos de marketing e vendas, mas tambm de outras reas, como depsitos e varejistas - utilizam tcnicas estatsticas e matemticas; utilizam sistemas de apoio deciso e gerenciam o impacto do esforo de vendas sobre as vendas reais. A Ilustrao 28 mostra que um processo de previso de vendas eficaz deve integrar trs componentes principais, que so as tcnicas de previso, os sistemas de apoio deciso e o gerenciamento das previses, utilizando uma base de dados ampla e direcionada a atender as necessidades dos usurios.
Bases de Dados
Histricos: - Vendas - Preo - Promoes - Aes da Concorrncia

Processo de Previso de Vendas Gerenciamento das Previses Tcnicas de Previso Sistemas de Apoio Deciso

Usurios
reas: - Finanas - Marketing - Produo - Compras - Logstica

Fonte: COPPEAD (2004)


Ilustrao 28 - Componentes do processo eficaz de previso de vendas

As informaes geradas pelo processo de previso de vendas devem ser conciliadas com novas informaes de mercado, para que se possa realizar o monitoramento dos erros de previso. O contnuo monitoramento dos erros de previso, to logo novas informaes sejam recebidas, justifica-se por trs fatores. O primeiro fator est relacionado com a determinao do estoque de segurana36. O estoque de segurana tem o objetivo de diminuir o risco de que ocorra a falta de estoque de algum produto. Assim, o estoque de segurana est relacionado, tambm, com a magnitude dos erros de previso de vendas. O segundo fator est relacionado aos modelos utilizados na previso de vendas, como, por exemplo, o modelo de regresso linear ou o modelo de mdia mvel, por exemplo, que necessitam de reavaliao peridica de seus parmetros.

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O terceiro fator refere-se ao monitoramento dos erros de previso, que podem propiciar um importante feedback a respeito da sensibilidade do tomador de deciso. Com esse monitoramento possvel determinar se o tomador de deciso incorpora sistematicamente, nas previses geradas pelo modelo estatstico, julgamentos tendenciosos, que podem levar a decises errneas. A tecnologia da informao facilita a obteno de novos dados, em tempo real. A automao dos pontos de venda (PDVs) permite que as empresas coletem informaes sobre o comportamento de suas vendas, em tempo real, nas caixas registradoras. medida que os produtos so vendidos, as informaes contidas em seus cdigos de barras so coletadas, como tipo de produto, preo, quantidade mantida em estoque (SKU stock keeping unit), alm de outras informaes, como modo de pagamento, local, data e hora. Geralmente, a utilizao da automao dos pontos de venda (PDVs) est associada adoo da tecnologia de intercmbio eletrnico de dados (EDI Electronic Data Interchange), que permite, por exemplo, a transmisso eletrnica, em tempo real, das vendas de cada produto no varejista para o fabricante. A adoo do intercmbio eletrnico de dados (EDI) visa desencadear a rpida reposio do estoque consumido e constitui um dos fundamentos principais do movimento de resposta eficiente ao consumidor (ECR Efficient Consumer Response). O processo de previso de vendas, em geral, est sujeito a vrias presses internas empresa, como presses de natureza gerencial ou poltico-cultural. Um exemplo de ocorrncia de presses gerenciais a existncia de um departamento com opinio dominante perante os demais departamentos da empresa. As presses internas podem fazer com que o julgamento humano, que deveria ser incorporado no processo em uma fase posterior a estimativa de vendas, gerado pelos modelos quantitativos, transforme-se em desejo com relao a determinado comportamento das vendas futuras. O processo de previso de vendas, devido existncia de presses internas, pode distanciarse de sua concepo ideal por dois motivos principais. Primeiramente, as tcnicas quantitativas de previso deixam de ser o ponto de partida para o processo de previso, em detrimento ao desejo humano. Alm disso, os erros deixam de ser mensurados, no havendo gerenciamento das previses, no que diz respeito integrao das previses com as necessidades de planejamento dos

36

O estoque de segurana refere-se parte do estoque existente para fazer frente a possveis erros de previso, a problemas na produo ou a problemas com a entrega pelos fornecedores.

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departamentos, e no ocorrendo avaliao do desempenho do processo de previso, para que erros possam ser corrigidos.
3.1.4. GESTO DE ESTOQUES

Os principais aspectos relacionados com a gesto financeira de estoques so os custos e os riscos inerentes aos estoques. Os riscos de estocagem podem ser riscos de mercado ou operacionais. Os riscos de mercado de estocagem referem-se possibilidade de queda nos preos dos produtos estocados, quer por sazonalidade, quer por obsolescncia, quer por queda de preos de mercado. Os riscos operacionais so os relativos a furtos, quebras, danos por transporte e deteriorao. Alm disso, h o risco de perdas de vendas, devido falta de disponibilidade de estoque. Dentre os custos inerentes ao estoque temos: 1) Custo de Estocagem: Custo do Capital Investido (custo de oportunidade); Custos de Armazenagem e Manuseio; Seguro; Impostos; Depreciao e Obsolescncia; 2) Custos de Encomenda, Embarque e Receber: Custos de Pedidos; Custos de Embarque e Manuseio (incluindo despesas alfandegrias e movimentao de estoques dentro da empresa); 3) Custos de Insuficincia de Estoque: Perda de Vendas; Insatisfao do Cliente; Ruptura do Cronograma de Produo; 4) Custos de qualidade: falhas e inconformidades; trocas em garantia e assistncia tcnica; imagem e reputao da empresa; tempo ocioso.

As empresas procuram minimizar os custos totais de produo e distribuio. Os custos de estoques fazem parte desses custos totais. Dessa forma, os gerentes financeiros devem estar conscientes dos determinantes dos custos de estoque e de que maneira eles podem ser minimizados. Uma medida para avaliar o desempenho da gesto dos estoques o clculo do giro ou rotao dos recursos investidos em estoque. O ndice de giro dos estoques indica o nmero de vezes em que os itens estocados foram renovados, em determinado intervalo de tempo. Quanto maior o giro dos itens em estoque, maior deve ser a rentabilidade dos recursos investidos em estoque. A frmula para calcular o giro dos estoques dada pela seguinte equao:

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Giro dos Estoques =

Custo da Mercadoria Vendida E sto q ue M ed io

Vamos a uma aplicao deste conceito: A Nossa Loja no incio do ano 200X apresentava na conta estoque o valor de R$2.000,00 e no final do mesmo ano o valor de R$3.000,00. O Custo da Mercadoria Vendida, conforme Demonstrao do Resultado do Exerccio, apresentava o valor de R$40.000,00, portanto o Giro do Estoque neste perodo foi de:

GIRO = R$40000 /( R$2000 + R$3000) = 16dias

Erros no estabelecimento dos nveis de estoque podem levar a perdas de vendas, caso ocorra falta de estoque, ou custos elevados de estoque, caso o volume de estoque esteja acima do necessrio para a atividade da empresa. Assim, as vantagens de possuir estoques devem ser comparadas com seus custos. O objetivo da gesto de estoques proporcionar um nvel adequado de estoques, que seja capaz de sustentar o nvel de atividade da empresa ao menor custo. Assim, as decises de quanto e
quando comprar esto entre as mais importantes a serem tomadas na gesto de estoques.

A gesto de estoques focaliza quatro questes bsicas: 1. Quantas unidades devero ser encomendadas em um determinado perodo? 2. Quando essas unidades de produto devero ser encomendadas? 3. Quais itens do estoque merecem maior ateno? 4. Existe alguma maneira de proteo contra variaes indesejadas nos custos dos estoques (hedge). O controle efetivo do estoque geralmente no est sob controle direto do gerente financeiro. Embora a gesto de estoques seja uma importante etapa da gesto do capital de giro, muitas das decises condizentes aos estoques so tomadas por outros departamentos, como produo e marketing, e no pelo financeiro. Isso se deve ao fato dos estoques possurem caractersticas fsicas, ao invs de caractersticas financeiras, estando ligados mais produo e vendas do que a finanas. Apesar disto, aconselhvel que a rea financeira possa participar das decises de fixao do nvel de estocagem. Cada rea da empresa visualiza a composio e os nveis de estoque em funo de seus prprios objetivos, como mostra a Ilustrao 29.

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reas Preferncias

Compras

Vendas

Finanas

Sortimento Estoques Disperso


Ilustrao 29 - reas da Empresa e suas Preferncias com Relao aos Estoques

Por exemplo, a rea de compras prefere menor variabilidade dos itens em estoque, que o estoque seja grande e menos disperso. A rea de vendas prefere que itens em estoque sejam mais variados o possvel, em grande quantidade e que os estoques sejam dispersos. J a rea de finanas, prefere que os itens em estoque tenham a menor variabilidade possvel e que o estoque seja o menor possvel e centralizado. A delimitao funcional de reas (financeira, marketing, vendas, produo) vem perdendo o sentido. H a necessidade de tomar decises de maneira integrada, conjunta e no segregada. O estoque um ativo fsico, que necessita de investimentos e gera custos e benefcios. Assim, um inadequado controle do estoque prejudica a lucratividade da empresa. Alguns fatores influenciam diretamente a gesto de estoques, como:
Incerteza: existem muitos fatores de incerteza na gesto de estoques devido

impossibilidade de antecipar perfeitamente a oferta e, principalmente, a demanda;


Restries: limitaes financeiras, na capacidade de armazenamento, no fornecimento

podem levar a decises sub-timas;


Variaes no Produto: variaes nas caractersticas do produto ou na linha de produtos

podem levar a variaes na maneira como os estoques devem ser administrados. A gesto eficaz de estoques resultar em nveis relativamente baixos de estoque, em pequenas baixas de estoques obsoletos ou deteriorados e em poucas interrupes do trabalho ou perda de venda em decorrncia de escassez de estoque. Isso, por sua vez, contribuir para uma alta rotao dos elementos do ativo circulante e para a elevao da margem de lucro operacional.

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o Curva ABC

ABORDAGENS CLSSICAS PARA A GESTO DE ESTOQUES

A curva ABC um processo para monitorar os nveis de estoque. Sob esse processo a empresa estabelece uma hierarquia dos produtos em estoque. Em qualquer estoque que possua vrios itens, alguns sero mais importantes que outros. A empresa pode analisar a importncia de cada item do estoque com base em seu custo, freqncia e importncia de uso, risco de esgotamento do estoque, tempo de entrega de um novo pedido. Por exemplo, a loja de CDs Toca Bem Ltda apresentou o seguinte faturamento no ano de 200X:
CD. PROD. CD100 CD200 CD300 CD400 CD500 CD600 CD700 CD800 CD900 CD950 FATURAMENTO 13.000,00 9.000,00 8.000,00 2.700 2.700 2.600 2.600 2.400 2.300 2.200 CD. PROD. CD101 CD201 CD301 CD401 CD501 CD601 CD701 CD801 CD901 CD980 FATURAMENTO 295,00 285,00 275,00 265,00 255,00 245,00 235,00 225,00 215,00 205,00

Uma classificao por faturamento pode ser realizada da seguinte forma: a) Calcula-se o faturamento de cada produto; b) Colocam-se os itens em ordem decrescente de faturamento; c) Calculam-se as percentagens do faturamento de cada produto em relao ao faturamento total; e d) Classificam-se os itens nas classes A, B, C, sendo classe A o grupo de CDs que representam 60% do faturamento. Na classe B 35% do faturamento e na classe C o grupo de CDs que representam 5% do faturamento.

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Neste sentido tem-se o seguinte resultado:


FATURAMENTO ACUMULADO 13.000,00 22.000,00 30.000,00 32.700,00 35.400,00 38.000,00 40.600,00 43.000,00 45.300,00 47.500,00 47.795,00 48.080,00 48.355,00 48.620,00 48.875,00 49.120,00 49.355,00 49.580,00 49.795,00 50.000,00 % FATURAMENTO ACUMULADO 26,00 44,00 60,00 65,40 70,80 76,00 81,20 86,00 90,60 95,00 95,59 96,16 96,71 97,24 97,75 98,24 98,71 99,16 99,59 100,00

CD. PROD.

FATURAMENTO

CLASSES

CD100 CD200 CD300 CD400 CD500 CD600 CD700 CD800 CD900 CD950 CD101 CD201 CD301 CD401 CD501 CD601 CD701 CD801 CD901 CD980

13.000,00 9.000,00 8.000,00 2.700 2.700 2.600 2.600 2.400 2.300 2.200 295,00 285,00 275,00 265,00 255,00 245,00 235,00 225,00 215,00 205,00

A 60%

B 35%

C 5%

Ilustrao 30 Curva ABC

Os dados da ilustrao revelam que:

Os itens A representam apenas 15% dos diferentes tipos de CDs vendidos na loja, porm seu valor corresponde a 60% do faturamento total da loja; Os itens B correspondem a 35% dos diferentes tipos de CDs vendidos na loja e tambm corresponde a 35% do total do faturamento da loja; Os itens C so formados por 50% dos CDs e seu faturamento representa 5% do total

Braga (1995) faz a seguinte observao: os itens A devem ser administrados de acordo com as suas caractersticas especficas, atentando-se para os seguintes aspectos: (a) consumo mdio por perodo; (b) prazo de entrega dos fornecedores ou prazo de produo; (c) valor dos estoques mantidos, com vistas sua reduo sem prejuzo da continuidade do processo de produo ou das entregas dos produtos acabados aos clientes. Os itens C so formados por bens de pequeno valor unitrio e geralmente de fcil obteno. Podem ser tratados com menor rigor e controlados de forma

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mecnica. Os itens B, compostos de bens de valor unitrio mdio, devem ser calculados os respectivos lotes econmicos e pontos de pedidos.

Lote Econmico de Compra (LEC)

O LEC - Lote Econmico de Compra um mtodo que busca auxiliar o administrador na gesto de estoques. O LEC foi constitudo com a premissa bsica de que os custos de estocagem (Ce) elevam-se com o aumento nos estoques, enquanto os custos de pedido (Cp) declinam, como mostra a Ilustrao 31, e que h um tamanho de pedido timo, que corresponde ao Lote Econmico de Compra.

CT Ce Cp CT Ce

Cp LEC
TAMANHO PEDIDO

Ilustrao 31 Custos de Estoque e Lec

Os custos de estocagem (Ce) da empresa elevam-se conforme aumenta o tamanho do pedido. Esses pedidos maiores significam que a empresa ter um estoque mdio maior, de forma que os custos de armazenagem, o custo do capital investido em estoque e custos de seguro e obsolescncia aumentaro. Por outro lado, o custo de pedido (Cp) diminui conforme aumenta o tamanho do pedido. Os custos de fazer o pedido e os custos de manuseio e embarque da encomenda diminuem, ao efetuar uma quantidade menor de pedidos e, assim, manter um estoque mdio maior. O custo total de estoque (CTE) representado pela soma do custo do pedido (Cp) e do custo de estocagem (Ce). O ponto em que o CTE minimizado estabelece o LEC, que, por sua vez, determina o nvel timo de estoque mdio da empresa.

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O custo de pedido determinado pelo custo de cada pedido (Cpu), multiplicado pelo nmero de pedidos realizados em certo perodo. O nmero de pedidos realizados em determinado perodo obtido por meio da diviso das vendas ocorridas no perodo (V) pela quantidade de estoque (Q). Assim, o custo do pedido dado pela seguinte equao:
Cp = Cpu x (V/Q)

O custo de estocagem obtido por meio da multiplicao do custo de estocagem unitrio (Ceu) pelo estoque mdio (Q/2). Assim, o custo de estocagem dado pela seguinte equao:
Ce = Ceu x Q/2

E o clculo do Custo Total de Estoque (CTE):


CTE = CP + CE = Cpu (V/Q) + Ceu (Q/2)

Para obter o Lote Econmico de Compra, que corresponde quantidade tima (Q*), de menor custo de estocagem para a empresa, deriva-se a equao do custo total de estoque (CTE) em relao a quantidade (Q). Assim, o LEC dado pela seguinte equao:

LEC =

2(Cpu )(V ) Ceu

Por exemplo, se a Nossa Loja vende 500 camisetas por ms, se o custo de cada pedido for de $4,00 e o custo unitrio de estoque de $ 0,064, ento, o LEC ser de aproximadamente 250 camisetas, como mostra a seguinte equao:

LEC = 2 (4) (500) = 250 0,064

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Vamos comprovar atravs das seguintes alternativas:


QUANTIDADE POR PEDIDOS N DE PEDIDOS ESTOQUE MDIO CTP CTE CUSTO TOTAL

Q V/Q Q/2 Cpu Ceu CTP + CTE

= = = = = =

100 5 50 20 3,20 23,20

200 2,50 100 10 6,40 16,40

250 2 125 8 8 16

300 1,67 150 6,68 9,60 16,28

400 1,25 200 5 12,80 17,80

A Ilustrao 32, ilustra o modelo do LEC

Q*

LEC

Ilustrao 32 - Modelo do LEC

O LEC foi desenvolvido com base em algumas suposies restritivas como: As vendas so distribudas igualmente durante todo o ano, ou seja, as vendas so constantes; As vendas podem ser previstas perfeitamente; As encomendas so recebidas quando esperadas (no h atraso).

Essas suposies podem ser flexibilizadas para fazer com que o modelo do LEC fique mais prximo da realidade e possa ter melhor aplicabilidade.

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EXTENSES DO MODELO DO LOTE ECONMICO DE COMPRA

Estoque de Segurana

O LEC um modelo determinstico considerando que a demanda seja conhecida. Contudo, a demanda pelos produtos da empresa incerta e, devido a isso, a quantidade de recursos que a empresa precisa estocar tambm incerta. Pode haver excesso ou falta de estoque. Alm disso, pode haver atraso na entrega dos produtos encomendados, ou falhas no processo produtivo da empresa. Para fazer face aos imprevistos (evitar que ocorra falta de estoque) a empresa deve estabelecer um estoque de segurana, como mostra a
Ilustrao 33 - Estoque de segurana

.
Q

LEC
Pto. Encomenda

Est. Segurana

1
Tempo entre Pedido e Recebimento

(meses)

Ilustrao 33 - Estoque de segurana

Para determinar o nvel adequado do estoque de segurana a empresa deve considerar a variabilidade da demanda e a disponibilidade desejada de produto. Deve ser avaliado o nvel de risco associado manuteno de estoques de segurana, ou seja, quais as chances da empresa investir em um determinado nvel de estoque de segurana, visando garantir disponibilidade do produto, e a demanda real ficar acima do esperado. A empresa deve considerar, tambm, os custos associados ao excesso e falta de produtos em estoque. O custo do excesso envolve no apenas o custo de oportunidade de manter estoques de

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segurana, como tambm eventuais perdas por obsolescncia ou perecibilidade do produto. O custo da falta engloba no apenas a margem de contribuio perdida, em decorrncia de no haver disponibilidade do produto, mas tambm eventuais prejuzos imagem da empresa. Para produtos de elevado valor agregado, com elevada taxa de obsolescncia ou alto grau de perecibilidade, o risco associado manuteno de estoques de segurana considervel. Nesse caso, os estoques de segurana devem ser, sempre que possvel, subdimensionados: bvio que, no caso de medicamentos de elevado valor estocados em um hospital, esta recomendao deve ser revista. J os produtos que proporcionam elevadas margens de contribuio, ou cuja indisponibilidade momentnea afete substancialmente a fidelidade dos clientes, devem ter estoques de segurana dimensionados de maneira conservadora. Para determinar o nvel de estoque de segurana de um bem cuja demanda no apresente um padro estatstico conhecido e que possua volume relativamente elevado considera-se que o comportamento da demanda segue uma distribuio estatstica denominada de distribuio normal padronizada, com mdia igual a zero e desvio igual a um, representada como N(0,1). A distribuio normal padronizada utiliza a varivel aleatria desvio-padro normalizado z. Com a distribuio normal padronizada, a partir de quaisquer valores para mdia e desvio padro, possvel determinar a probabilidade de qualquer evento. O estoque de segurana depende da variabilidade da demanda, medida pelo desvio padro da demanda () e do risco que a empresa pretende incorrer, de no houver falta de estoque, que corresponde aos valores da varivel z. O estoque de segurana obtido por meio da seguinte equao:
ES = z .

A varivel aleatria desvio-padro normalizado (z) possui valores tabelados, como mostra a
Tabela 16
NMERO DE DESVIOS (Z) PROBABILIDADE DE NO HAVER FALTA DE ESTOQUE 1,65 95,00% 1,75 96,00% 1,88 97,00% 2,06 98,00% 2,33 99,00% 3,62 99,99% Tabela 16 - Varivel aleatria z e riscos de falta de estoque

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Por exemplo, um estoque de segurana igual a 1,65 desvio padro, com relao demanda mdia, corresponde probabilidade de 95% de no haver falta de estoque, o que equivale a dizer que o risco de ocorrer falta de estoque de 5%. Para diminuir o risco de que ocorra falta de estoque preciso aumentar o valor da varivel z, o que aumenta o estoque de segurana e, por sua vez, os custos para a empresa. Assim, um estoque de segurana igual a 2,06 desvios, em relao demanda mdia, corresponde probabilidade de 98% de no haver falta de estoque. No limite, os estoques de segurana no podem garantir 100% de chances de no haver falta do produto em estoque. Por exemplo, se a estimativa de vendas da Nossa Loja de 500 camisetas por ms, em mdia, com desvio padro () de 18,2%, o que equivale a 91 camisetas, e a Nossa Loja deseja que o estoque de segurana seja suficiente para atender demanda em 95% das situaes possveis, ento o estoque de segurana deve ser de aproximadamente 150 camisetas, como mostra a seguinte equao. ES = z . = 1,65 . 91 = 150,15 O modelo do LEC, juntamente com o Estoque de Segurana, pode ser utilizado para estabelecer o nvel apropriado de estoque. Deve-se salientar que o uso mais adequado da Estatstica como meio de se determinar o nvel timo do estoque de segurana de um certo item baseia-se freqentemente em distribuies de probabilidade empricas obtidas a partir de dados histricos da demanda do referido item.
SISTEMAS DE INFORMAO E ESTOQUES

Muitas empresas esto usando modelos de controle de estoques computadorizados, para fazer com que os estoques equiparem-se com os nveis previstos de vendas e sejam coordenados com fornecedores, a fim de reduzir os nveis mdios de estoque. Os sistemas de controle de estoques variam dos muito simples at os mais complexos. Um exemplo de controle simples o mtodo da linha vermelha, que um procedimento de controle de estoque em que uma linha vermelha traada no local onde determinado produto estocado para indicar o nvel de estoque em que um novo pedido deve ser realizado. Empresas maiores usam sistemas de controle de estoques computadorizados, em que o computador determina os pontos em que novas encomendas devem ser feitas e ajusta os saldos do estoque.

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Os sistemas de controle de estoques possuem funes como: Atualizar registros de estoques: Toda vez que ocorre uma transao, como compra ou venda, o volume, posio e valor do estoque foi modificado. Essa informao precisa de registro, de modo que seja possvel determinar o status do estoque a qualquer momento. Gerar pedidos: As decises de quanto e quando comprar podem ser realizadas por sistemas de informao de controle de estoque. Provavelmente, a deciso de quanto comprar seja tomada em intervalos menos freqentes, sendo comparada com a demanda e o lead time37 dos pedidos. J a deciso de quando comprar deve ser mais rotineira e os sistemas de informao realizam de acordo com regras prestabelecidas. Alm disso, os sistemas de informao de estoques podem gerar automaticamente qualquer documentao requerida, ou transmitir informaes de ressuprimento por meio de um sistema eletrnico de intercmbio de dados (EDI- Electronic Data Interchange). Gerar registros de estoques: Os sistemas de informao de estoques podem gerar relatrios regulares de valor do estoque para diferentes itens armazenados, que podem ajudar na monitorao do desempenho do controle de estoque. Ajudar na previso de vendas: As decises com respeito ao estoque devem ter como base a demanda futura dos produtos estocados. Os sistemas de informao de estoques podem comparar a demanda real com a demanda prevista e realizar ajustes na previso de acordo com os nveis reais de demanda.

MODELOS DE GESTO OPERACIONAL DE ESTOQUE

Os modelos de gesto operacional de estoques, embora tenham enfoque nos processos de produo, podem auxiliar na gesto financeira dos estoques. So eles: MRP/MRP II OPT JUST IN TIME
37

Tempo para entrega.

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3.1.5. MRP/MRP II O MRP ou MRP I (Material Requirements Planning) permite que as empresas calculem

quantos e que tipos de materiais sero necessrios ao processo produtivo e em que momento. Para realizar isso, o MRP utiliza-se de informaes como os pedidos realizados e, tambm, a previso de pedidos futuros. O MRP verifica, ento, todos os componentes necessrios para que a linha de produo consiga atender aos pedidos, garantido que os insumos sejam providenciados a tempo. O MRP original foi desenvolvido na dcada de 1960. Durante os anos 80 e 90, o sistema e o conceito do planejamento das necessidades de materiais foi expandido e integrado a outras reas da empresa. Dessa forma, ao longo do tempo, o conceito de MRP desenvolveu-se de um foco na gesto de operaes, que auxiliava o planejamento e controle das necessidades de materiais, para tornar-se um sistema corporativo, de apoio ao planejamento de todas as necessidades de recursos do negcio, que o MRP II (Manufacturing Resource Planning).

MRP FOCO NA GESTO OPERACIONAL


AUXILIA PLANEJAMENTO E CONTROLE DA NECESSIDADE DE MATERIAIS

MRP II SISTEMA CORPORATIVO


APOIO AO PLANEJAMENTO DA NECESSIDADE DE TODOS OS RECURSOS DO NEGCIO

Ilustrao 34 - Evoluo dos conceitos de MRP I para MRP II

O MRP II permite que as empresas avaliem as implicaes da demanda futura nas reas como marketing, finanas e engenharia, assim como analisem as implicaes com relao necessidade de materiais. Segundo Padoveze (1997) o MRP apresenta os seguintes objetivos: a) Clculo e planificao das necessidades de materiais comprados e fabricados; b) Liberao dos pedidos e reprogramao dos pedidos em aberto; c) Liberao das ordens de fabricao e reprogramao das ordens em abertos; d) Clculo e planificao das necessidades de capacidade de produo; e) Planejamento e controle da produo e dos estoques.

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3.1.6. OPT - Optimized Production Tecnology

A OPT uma tcnica computadorizada que auxilia a programao de sistemas produtivos de acordo com o ritmo dos recursos mais fortemente carregados, que so os chamados gargalos. Se a atividade em qualquer parte do sistema produtivo exceder o ritmo do recurso gargalo, alguns itens estaro sendo produzidos sem que possam ser utilizados e, ento, estoques desnecessrios sero formados. Se a taxa de atividade estiver abaixo do ritmo do recurso gargalo, todo o sistema estar sendo sub-utilizado. A OPT uma tcnica de planejamento da produo que leva em conta as restries de capacidade, buscando no sobrecarregar parte do sistema produtivo. Ao identificar e localizar a restrio no processo produtivo e ao esforar-se para remov-la, o planejamento da produo est sempre focalizando a parte do sistema produtivo que determina criticamente o ritmo da produo. Os recursos gargalos no s determinam a maneira como os estoques so gerenciados, como tambm influenciam toda a gesto da empresa. Como os recursos gargalos so importantes, ateno especial deve ser dada ao volume de estoques dos insumos utilizados nos recursos gargalos, com a finalidade de evitar que a falta de insumos paralise um recurso gargalo e, conseqentemente, ocorra perda de capacidade de produo na empresa. Esta tcnica aproveita-se da Teoria das Restries, de Goldratt. Para Goldratt, cinco passos so necessrios: a) Identificar a restrio do sistema, que justamente o elo mais fraco; b) Explorar a restrio, ou seja, eliminar as perdas e aumentar o ganho; c) Subordinar tudo deciso anterior; d) Ultrapassar a restrio; e) Voltar ao primeiro passo e identificar a nova restrio.
3.1.7. Just In Time O Just In Time (JIT) uma filosofia de gesto empresarial criada no Japo, baseada em dois

fundamentos, que so a eliminao total dos estoques e a produo puxada pela demanda. A filosofia JIT supe que a empresa somente deve produzir aquilo que tiver demanda. Com o JIT, a produo somente tem incio se houver demanda pelo produto. A viso do JIT diferente da viso tradicional, em que o processo produtivo inicia-se quando existe matria-prima. O JIT, por iniciar a produo somente quando houver demanda, estabelece a eliminao dos

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estoques. Ao buscar a eliminao dos estoques, o JIT evidencia as ineficincias existentes no processo produtivo, para que o gestor possa combat-las. Com o objetivo de eliminar os estoques, a empresa deve alterar os processos produtivos, buscando reduzir ao mximo o nmero de defeitos, o perodo de tempo do processo produtivo, o volume de matria-prima adquirida dos fornecedores, a movimentao de estoque e a complexidade da linha de produo. A Ilustrao 35 demonstra de forma resumida o sistema Just In Time. Os Fornecedores enviam materiais para a fbrica apenas no momento (hora) necessrio para a produo.

Fonte: Padoveze (1997


Ilustrao 35 - Forma resumida do sistema just in time

BOX 1: Just In Time na Fiat

Existe na Fiat dois tipos de just in time: um chamado JIT sincronizado ou seqenciado, caracterizado por estoque zero; e o outro o JIT working in progress, caracterizado por estoques de poucas horas (aproximadamente 3 horas). Esses dois tipos de just in time foram implantados na Fiat e tinham como objetivo minimizar os impactos gerados na cadeia logstica. A introduo e efetivo funcionamento do JIT requer proximidade geogrfica dos fornecedores para evitar atrasos no tempo de entrega e para reduzir o estoque, de forma que o espao fsico dentro da planta possa ser racionalizado, a necessidade de capital de giro reduzida, e espao liberado para a construo de novas linhas de montagem se necessrio. Para trabalhar desta maneira o fornecedor teve que atender as seguintes exigncias: 1) Estar localizado em distancia no superior a 100 quilmetros da fbrica 2) A qualidade tem que ser assegurada 3) Sistema ou peas volumosos 4) Embalagens especiais 5) A localizao deve permitir trnsito livre 6) O transporte deve ser padronizado 7) Pequeno turnover de pessoal especializado na operao do JIT tanto na Fiat quanto nos fornecedores. O requerimento de qualidade um item bsico, sendo que o cumprimento dos prazos de entrega exigncia rigorosa. A montadora tem como objetivo receber a pea ou o sistema com qualidade assegurada em determinada hora e para uma seqncia programada semanalmente de determinados modelos de veculos, que entram em sua linha de montagem, mas que pode ser modificada com algumas horas de antecedncia. No incio, foram implantados 6 fornecedores com pouco mais de 600 desenhos. Dois anis depois, o nmero de fornecedores saltou para 27 com 1.650 desenhos. Trs anos aps, a quantidade de fornecedores abaixou, porm a

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quantidade de itens geridos aumentou para 5.500. Finalmente, existem 11 fornecedores em JIT entregando cerca de 5.900 itens produo, sendo 98% deles em JIT seqenciado. Os benefcios adquiridos com a entrega de peas em JIT foram: a) Reduo dos nveis de estoques de 05 dias para 0,7 dias; b) Eliminao de 18.000 m2 de rea utilizada para estoque; c) Reduo do capital circulante, e; d) Flexibilidade no processo produtivo. H que se observar tambm, que dada as exigncias do sistema JIT, poucos fornecedores conseguem se adaptar, havendo uma seleo natural no fornecimento. Fonte: BNDES, 2001
Caso 5 - Just In Time na Fiat

3.1.8. COMPRAS

Uma viso simplista da atividade de compras o mero ato de comprar, ao encontrar um fornecedor que esteja disposto a trocar bens ou servios por determinada soma em dinheiro. Essa concepo de compras tornou-se conhecida como a viso transacional, baseada na idia de que o ato de comprar diz respeito a simples trocas, com comprador e vendedor interagindo entre si, como mostra a Ilustrao 36.

Produto

Fornecedor
Dinheiro

Comprador

Ilustrao 36 - Relacionamento transacional

A viso transacional ainda utilizada no processo de aquisio de itens de baixo custo, que podem ser adquiridos de muitos fornecedores concorrentes. Contudo, no pode ser considerada base para a maioria das compras da empresa. Uma ateno maior deve ser dedicada ao desenvolvimento de relacionamentos mtuos entre fornecedores e compradores, em que os benefcios da negociao decorrem de idias de compartilhamento, no apenas de troca, como mostra a Ilustrao 37.

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Apoio Tecnologia

Fornecedor

Informao Confiana Compromisso Eficcia

Comprador

Ilustrao 37 - Relacionamento mtuo

Em um relacionamento mtuo, a nfase est em construir um resultado satisfatrio conjunto, como, por exemplo, na utilizao de novas tecnologias. Os dois lados, comprador e vendedor, devem ter o propsito de identificar interesses comuns e de adicionar valor, o que no possvel em uma simples transao. O preo do produto ou servio a ser adquirido o fator mais freqentemente associado s responsabilidades de compras. A funo de compras exerce papel importante no julgamento do preo correto de qualquer aquisio, contudo, deve ser dada maior ateno ao custo total de aquisio do que ao preo. O custo total de aquisio representa mais do que o preo. O custo total o que a empresa realmente paga pelo bem ou servio, incluindo estocagem, inspeo, conserto, retificao, defeitos, manuteno, impostos alfandegrios e assim por diante. O preo o custo mais visvel na maioria das aquisies e, em muitos casos, tambm ser o maior componente do custo total de aquisio. Contudo, alguns produtos ou servios, que possuem preo baixo, podem representar um custo total de aquisio elevado. O custo total de materiais tambm influenciado pelos nveis de estoques. A funo compras tem um papel importante na estocagem. A rea de compras deve julgar as condies de mercado de suprimentos para assegurar os nveis de materiais necessrios ao atendimento das atividades da empresa. A rea de compras tambm precisa considerar as mudanas de preos, a disponibilidade, a possvel escassez ou excesso de materiais, bem como as condies financeiras da empresa. A rea de compras no deve apenas adquirir determinado material para ser utilizado no processo produtivo, mas tambm, por exemplo, adquirir um produto de qualidade, que inclua

201/201

servios, materiais ou componentes que sejam econmicos. Isso, por sua vez, pressupe que esse produto seja atraente para o fornecedor vender, a empresa processar e o cliente consumir. Uma rea de compras fraca, que, por exemplo, simplesmente adquire o que a produo solicita, perde a oportunidade de contribuir para a adio de valor ao processo produtivo. Isso no significa que a rea de compras deve, por exemplo, usurpar a funo de projeto do produto, mas deve informar s outras reas da empresa as restries e oportunidades relacionadas s especificaes do produto. Na empresa, a rea de compras tem os objetivos de:

Suprir a organizao com um fluxo seguro de materiais e servios necessrios para atender as atividades da empresa; Adquirir materiais e servios de maneira eficaz, obtendo, de maneira tica, a melhor relao custo-benefcio; Assegurar continuidade de suprimento para manter relacionamentos efetivos com fornecedores existentes e buscar outras fontes de suprimento para atender necessidades planejadas ou emergenciais; Manter relacionamentos cooperativos com outros departamentos da empresa, fornecendo e recebendo informaes e aconselhamentos necessrios para assegurar a operao eficaz de toda a organizao; Selecionar os melhores fornecedores do mercado; Manter o equilbrio correto entre qualidade e valor; Monitorar as tendncias do mercado de suprimentos; Negociar eficazmente com fornecedores que buscam benefcios mtuos por meio de desempenho economicamente superior.

Alm disso, podem ser acrescentados alguns objetivos mais especficos, como:

Dessa forma, a rea de compras deve ser gerenciada como uma rea que adiciona valor aos produtos ou servios da empresa, no apenas como uma rea de reduo de custos. Segundo Francisco Muniz Ventura a compra mais importante que a venda, pois segundo ele s um bom comeo pode trazer resultados compensatrios no final da linha. Na indstria as compras representam 20% a 40% do preo de venda, enquanto no comrcio a relao de 50% a 70%, portanto, neste caso uma compra errada ter peso muito maior (Ibaez, Machado, Maroco,1996). Podemos estabelecer os passos para se avaliar as alternativas para realizao de uma boa compra, conforme Tabela 17.

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Coleta de preos realizada Fornecedor A Fornecedor B Fornecedor C Preo a prazo por unidade (Sem IPI) 120,00 110,00 120,00 Prazo de pagamentos 28 dias 21 dias 35 dias ICMS 18% 12% 18% Frete por unidade 0,00 3,00 1,00 1 passo: acrescentar o valor do frete ao preo a prazo do produto Preo a prazo por unidade (sem IPI) 120,00 110,00 120,00 (+) Frete por unidade 0,00 3,00 1,00 (=) Custo total de aquisio 120,00 113,00 121,00 2 passo: descontar o valor do crdito de ICMS do custo total de aquisio Preo a prazo por unidade (sem IPI) 120,00 110,00 120,00 (+) Frete por unidade 0,00 3,00 1,00 (=) Custo total de aquisio 120,00 113,00 121,00 (-) Crdito de ICMS 21,60 13,56 21,78 (=) custo lquido de aquisio 98,48 99,44 99,22 3 passo: identificar a melhor alternativa de compra Preo a prazo por unidade (sem IPI) 120,00 110,00 120,00 (+) Frete por unidade 0,00 3,00 1,00 (=) Custo total de aquisio 120,00 113,00 121,00 (-) Crdito de ICMS 21,60 13,56 21,78 (=) Custo lquido de aquisio 98,40 99,44 99,22 (-) Encargos financeiros (5% a.m) 4,58 3,46 5,81 (=) Custo lquido vista 93,82 95,88 93,41 4 passo: identificar a melhor opo Preo a prazo por unidade (sem IPI) 120,00 110,00 120,00 (+) Frete por unidade 0,00 3,00 1,00 (=) Custo total de aquisio 120,00 113,00 121,00 (-) Crdito de ICMS 21,60 13,56 21,78 (=) Custo lquido de aquisio 98,40 99,44 99,22 (-) Encargos financeiros (5% a.m) 4,58 3,46 5,81 (=) Custo lquido vista 93,82 95,88 93,41 Melhor Opo X Fonte: Ibaez (1996) Tabela 17 - Os passos para a realizao de uma boa compra

Modalidade Eletrnica de Compra

Com a evoluo da tecnologia da informao e das comunicaes, as empresas passam a dispor de novas modalidade de compras: catlogos eletrnicos (e-procurement); automao de solicitaes de cotaes e colocao de ordens de compras; e processos de leiles em portais (marketplaces) privados ou pblicos. As compras por catlogo eletrnico, tambm conhecidas como e-procurement, so um sistema que proporciona uma negociao com um nmero grande de fornecedores por meio de catlogos eletrnicos.

203/203

A automao de solicitaes de cotaes e colocao de ordens de compras processa-se, segundo Colangelo Filho (2001), da seguinte forma:

O comprador prepara o processo de cotao, definindo os materiais que sero adquiridos, as quantidades, datas de entrega e outros dados relevantes; As cotaes podem ser abertas, quando no h restries quanto aos fornecedores participantes, ou fechadas, quando eles so pr-selecionados. Os fornecedores respondem s solicitaes, enviando as cotaes ao portal pblico ou ao comprador por meio eletrnico. Aps receber as cotaes, o comprador seleciona a mais conveniente e gera um pedido de compras, que ser encaminhado ao fornecedor diretamente ou por meio do portal.

Com estes processos eletrnicos de compras, ganha fora o leilo reverso. O objetivo principal do leilo reverso a reduo de custos. Enquanto no leilo tradicional considerado o vencedor o que d o maior lance, no leilo reverso, como o prprio nome sugere, considerado o vencedor o que der o menor lance. Em linhas gerais, segundo Colangelo Filho (2001), funciona da seguinte forma:

O comprador cria um processo de leilo, definindo quais so os materiais que necessita adquirir, as quantidades e datas de entrega. Define tambm datas de incio e fim do processo de ofertas. O leilo pode ser aberto a qualquer fornecedor ou dirigido a um grupo predefinido;

Os fornecedores so comunicados e o leilo aberto para ofertas. Quando uma oferta colocada, todos os participantes tm conhecimento dos preos oferecidos, porm no sabe qual foi o ofertante;

Ao final do processo de ofertas, o comprador pode firmar um contrato ou colocar seu pedido de compra com o fornecedor.

204/204

LOGSTICA E ESTOCAGEM

Na gesto dos estoques, um processo fundamental a logstica, que tanto avanou em conhecimentos e aplicao, que passou a incorporar a prpria gesto dos estoques. A logstica no lida com detalhes de processo de produo, como o controle dos estoques de materiais em processamento e a qualidade das operaes. A misso da logstica dispor a mercadoria ou o servio determinado, no lugar determinado, no momento determinado e nas condies desejadas. A logstica diz respeito agregao de valor. O valor em logstica expresso em termos de

tempo e lugar. Produtos ou servios no tm valor a menos que estejam sob a posse do cliente
quando (tempo) e onde (lugar) eles desejam consumi-los. A importncia da logstica tem aumentado devido a algumas razes como:

Rpido crescimento dos custos, particularmente dos relativos aos servios de transporte e armazenagem;

Desenvolvimento de tcnicas matemticas e do equipamento de computao capazes de tratar, de maneira eficaz, a massa de dados normalmente necessria para a anlise de um problema logstico;

Complexidade crescente da gesto de materiais e da distribuio fsica, tornando necessrio o desenvolvimento de sistemas mais complexos;

Tendncia dos varejistas e atacadistas de transferirem as responsabilidades de gesto de estoques para os fabricantes.

Os custos representam parte importante no processo de deciso na gesto logstica. As empresas buscam balancear os custos bsicos de transporte e de manuteno de estoques, de tal modo que deste processo resultem custos totais relativamente baixos. A importncia dos custos logsticos varia de acordo com o setor em que a empresa atua, de acordo com as caractersticas fsicas do produto e de como as polticas administrativas da empresa consideram a logstica. grande o impacto da tecnologia da informao sobre o desenvolvimento dos processos logsticos. Um bom exemplo a introduo do intercmbio eletrnico de dados (EDI Electronic

Data Interchange). Outros exemplos de utilizao da tecnologia da informao no gerenciamento


logstico so:

205/205

Sistemas de Informaes Logsticas Sistemas de Gerenciamento de Transportes Sistemas de Gerenciamento de Armazns Sistemas de Planejamento Logstico Sistemas de Processamento de Pedidos e Atendimento aos Clientes Banco de Dados Logstico Sistemas de Gerenciamento de Estoques ERP (Enterprise Resources Planning)

3.1.9. Evoluo dos Conceitos: Integrao da Cadeia de Suprimentos

O conceito de Logstica sofreu grande evoluo. A Logstica, em um primeiro estgio, estava muito associada gesto do transporte e, posteriormente, distribuio fsica, sendo tratada simplesmente como uma rea de controle de custos. Em um segundo estgio, a logstica passa a ser reconhecida como detentora de capacidade para aumentar as vendas e gerar impacto positivo nos resultados. Em um terceiro estgio, ela demonstra sua fora, ao diferenciar produtos e servios oferecidos pelos competidores e, desta maneira, sendo chave para a segmentao de mercado. Essa evoluo chega a um quarto estgio, em que os processos logsticos so fundamentais ao alcance de vantagens estratgicas de uma empresa. a partir desse quarto estgio que passa a ser discutido o conceito de logstica integrada, de seus principais processos e de seu envolvimento com a gesto da cadeia de suprimentos (SCM Supply Chain Management). A Logstica uma extenso da gesto da distribuio fsica e normalmente refere-se gesto de fluxo de bens e servios, e informaes relativas a estes, a partir de uma empresa, at os clientes finais, atravs de um canal de distribuio. A Gesto da Cadeia de Suprimentos um conceito desenvolvido com uma abrangncia maior e com enfoque holstico, que gerencia alm das fronteiras da empresa. Isso implica em coordenar os principais clientes e fornecedores no planejamento e reabastecimento de estoques. Segundo o Council of Supply Chain Management Professionals (CSCMP)38, logstica o processo da cadeia de suprimentos que planeja, implementa e controla o fluxo e o estoque de bens e servios e as informaes relativas, do ponto de origem at o ponto de consumo, de maneira eficiente e eficaz, buscando a satisfao do cliente. A definio formulada acima traz importantes

38

Veja www.cscmp.org.

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contribuies para um melhor delineamento do conceito de logstica integrada, exprimindo toda a amplitude da logstica, destacando desde sua viso estratgica focada no atendimento ao cliente e no comprometimento com a extenso da cadeia de suprimentos, at o nvel mais operacional, por meio da preocupao com o controle das atividades que envolvem os fluxos fsicos e de informaes. importante destacar, tambm, a viso de processos e de integrao de um conjunto de atividades que passa por toda a organizao e expande-se por outros elementos da cadeia de suprimentos, sempre com foco nas necessidades dos clientes. Dessa forma, associar o termo logstica exclusivamente ao gerenciamento de materiais ou distribuio fsica, faz com que a logstica tenha escopo limitado. A gesto de materiais envolve a compra, o transporte e o armazenamento de matrias-primas necessrias ao processo produtivo, bem como o gerenciamento do trabalho em processo. J a gesto da distribuio fsica aborda o gerenciamento das sadas de produo por meio dos canais de distribuio, como armazns internos ou externos, centros de distribuio, atacadistas, varejo, at chegar ao consumidor. A Ilustrao 38 apresenta alguns termos utilizados para descrever a gesto de diferentes partes da cadeia de suprimentos.
FORNECEDORES DE 2a CAMADA FORNECEDORES DE 1a CAMADA CLIENTES DE 1 a CAMADA CLIENTES DE 2a CAMADA

UNIDADE PRODUTIVA

GESTO DE COMPRAS

GESTO DISTRIB. FSICA

GESTO DE MATERIAIS LOGSTICA GESTO DA CADEIA DE SUPRIMENTOS

Fonte: Slack, Chambers e Johnston, 2002.


Ilustrao 38 - Evoluo dos conceitos relativos redes de suprimentos

Esforos voltados integrao do gerenciamento da cadeia de suprimentos tm possibilitado melhorias no desempenho das empresas, como reduo de custos. So reconhecidos os benefcios significativos a serem ganhos ao tentar dirigir estrategicamente toda uma cadeia em direo satisfao dos clientes finais.

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Gerenciar a cadeia de suprimentos um complexo desafio, uma vez que as empresas devem gerenciar alm de suas fronteiras. Cada elemento do sistema logstico adiciona custos ao produto final e influencia as decises tomadas por outros membros do mesmo, o que pode resultar em conflitos, uma vez que cada elemento busca minimizar seus prprios custos e reduzir seus prprios riscos, o que muitas vezes implica em custos maiores para os outros elementos do sistema e para o sistema como um todo.
Box 2: A Logstica da Lagoa da Serra

A Lagoa da Serra que iniciou suas atividades em 1971 est localizada na cidade de Sertozinho no interior de So Paulo, atuando no segmento de smen animal. Esta tem como misso: Satisfazer nossos clientes oferecendo excelncia em qualidade gentica, reprodutiva e sanitria. Para a Lagoa da Serra o processo de logstica no compreende apenas o transporte de produto, vai muito alm disso: este comea com o controle de fornecimento de produtos para industrializao do smen at a entrega do produto acabado ao cliente ou representante. Neste intervalo, inclui-se o recebimento, armazenamento, processamento dos pedidos, preparao do produto, faturamento e por ltimo a expedio. Todo este processo realizado por equipes bem treinadas e com nico objetivo, a satisfao dos clientes. A Logstica:
1) Recebimento dos Pedidos: os pedidos so recebidos eletronicamente atravs de um software de gerenciamento de vendas, internet ou via fax. Estes tambm podem ser realizados por meio da central. 2) Despacho da Mercadoria: logo aps o recebimento do pedidos, o banco de smen contactado eletronicamente e em seguida da aprovao acionado o despacho da mercadoria. 3) Transporte da Mercadoria: existem trs tipos de botijes onde so realizados os transportes: pequenos, mdio e de grande porte, este ltimo com a capacidade de at 8.000 doses, sendo pouco utilizado. Os botijes mais utilizados so os de 600 doses. Num raio de 1000 Kms da central de distribuio a Lagoa da Serra faz as entregas atravs de veculos prprios com motoristas treinados para manuseio do smen. Para as demais localidades so utilizadas transportadoras devidamente homologadas, com instruo de manuseio dos botijes. 4) Prazos de Entrega: o prazo de entrega em mdia para todo o Brasil de at 10 dias. Este prazo compreende desde a entrega do pedido na central at o recebimento do cliente. Fluxo de Entrega:

208/208

Caso 6 - A Logstica da Lagoa da Serra

3.1.10. RESUMO

Estabelecer um nvel adequado de estoque importante para gesto do capital de giro, uma vez que o estoque implica em custos e riscos para a empresa e, desta forma, influencia a rentabilidade do negcio. Para estabelecer o melhor nvel de estoque necessrio que sejam realizadas previses de vendas. O desenvolvimento de tcnicas de previso cada vez mais sofisticadas, paralelamente ao advento da tecnologia da informao, tem facilitado a implantao do processo de previso de vendas nas empresas. Para melhorar o nvel da preciso do processo de previso de vendas necessrio entender a melhor maneira de organizar a previso de vendas, de acordo com as necessidades dos diversos departamentos da empresa. Os principais aspectos relacionados com a gesto financeira de estoques so os custos e os riscos inerentes aos estoques. Dentre os custos inerentes ao estoque temos o custo de estocar; o custo de encomendar, embarcar e receber; custo de insuficincia de estoque. Os riscos de estocagem so os relativos a furtos, deteriorao, obsolescncia, queda nos preos de mercado dos produtos estocados. Alm disso, h o risco de perdas de vendas, devido falta de estoque. O objetivo da gesto de estoques proporcionar um nvel adequado de estoques, que seja capaz de sustentar o nvel de atividade da empresa e que tenha o menor custo possvel. As abordagens clssicas para a gesto de estoques so a curva ABC e o Lote Econmico de Compra (LEC). A curva ABC um sistema para monitorar os nveis de estoque. O LEC um mtodo que busca auxiliar o administrador na gesto de estoques tendo como base o estabelecimento de um tamanho timo de pedido de mercadorias. O estoque de segurana utilizado pelas empresas para fazer face aos imprevistos (evitar que ocorra falta de estoque). Para determinar o nvel adequado do estoque de segurana a empresa deve considerar a variabilidade da demanda e a disponibilidade desejada de produto.

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Muitas empresas esto usando modelos de controle de estoques computadorizados, para fazer com que os estoques equiparem-se com os nveis previstos de vendas e sejam coordenados com fornecedores, a fim de reduzir os nveis mdios de estoque. Os modelos de gesto operacional de estoques mais comuns so MRP/MRP II, OPT e Just In Time. Uma viso simplista da atividade de compras o mero ato de comprar. Entretanto, a rea de compras muito mais do que isso. A rea de compras deve ser gerenciada como uma rea que adiciona valor aos produtos ou servios da empresa, no apenas como uma rea de reduo de custos. A Logstica uma extenso da gesto da distribuio fsica e normalmente refere-se gesto de fluxo de bens e servios, e informaes relativas a estes, a partir de uma empresa, at os clientes finais, atravs de um canal de distribuio. A Gesto da Cadeia de Suprimentos um conceito desenvolvido com uma abrangncia maior e com enfoque holstico, que gerencia alm das fronteiras da empresa. Isso implica em coordenar os principais clientes e fornecedores no planejamento e reabastecimento de estoques.
3.1.11. QUESTES 1. Apresente as diferenas, sob o ponto de vista do gerenciamento financeiro, dos ciclos operacional, econmico e financeiro, e comente os prs e contras de se utilizar prazos mdios na apurao dos mesmos.

2. Quais so as dificuldades inerentes em se realizar previses de vendas, e de que modo as mesmas podem ser contornadas/minimizadas? 3. Mostre quais seriam os passos na implementao de um sistema integrado de gesto de estoques entre um cliente e um fornecedor, indicando as funes-chave desempenhadas pelo mesmo nas duas empresas. 4. O Just In Time um processo que se baseia no nvel de estoque mnimo, tanto em matrias-primas quanto em estoques em processo e produtos acabados. Contraponha suas vantagens e desvantagens em relao a um sistema de gesto baseado em MRP. 5. Crie um sistema de compras eletrnico detalhado em que uma empresa cliente estabelece um sistema de leilo reverso para realizar seus pedidos. Esta modalidade de compra apresenta quais vantagens e quais desvantagens? 6. Quais os custos que esto relacionados com a estocagem? 7. Quais os fatores que influenciam diretamente na gesto de estoques? 8. Quais so os objetivos do MRP ? 9. Comente sobre a utilizao do OPT na gesto do estoque.

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10. Qual a importncia de uma boa logstica no processo da gesto de estoque?

3.1.12. EXERCCIOS

01) A Nossa Loja apresentou no incio do ano de 200X na conta de estoque o valor de R$10.000,00 e no final do mesmo ano R$15.000,00. O custo da mercadoria vendido foi de R$60.000,00. Qual o giro de estoque? 02) A Loja de calados Cala Bem Ltda vende um mdia 800 pares de sapatos por ms. O custo unitrio de cada pedido de R$2,00 e o custo unitrio de estoque de R$0,50. Calcule o LEC. 03) A loja de calados Cala Bem Ltda que vende em mdia de 800 pares de sapatos e apresenta um desvio padro de 15%. Se o diretor deseja uma probabilidade de no haver falta de produto de 96%, qual dever ser o estoque de segurana? 04) Utilize os dados de controle de estoque abaixo para montar a curva ABC. Calcule tambm o faturamento acumulado e a porcentagem acumulada do faturamento, e faa um sistema de codificao para cada produto com o objetivo de inserir o mesmo em um sistema de informaes.
PREO VOLUME DE DE VENDA VENDAS 180,00 215 246,00 368 85,00 63,00 15,00 5,00 35,00 335,00 289,00 757,00 315,00 51,00 44,00 15,00 11,00 25,00 254 148 256 985 874 254 698 159 358 659 361 789 753 456

PRODUTO Cala jeans Cala social Camisa estampada Camiseta regata Cueca Meia esportiva Cinto social Sapato social Sapato esportivo Terno Carteira de couro Carteira sinttica Gravata Meia social Leno Cinto esportivo

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PRODUTO Camisa social Camisa plo Bermuda social camiseta

PREO VOLUME DE DE VENDA VENDAS 92,00 251 110,00 963 64,00 147 22,00 854

05) Complete a tabela abaixo, relativa cotao de compra de um determinado item, e defina qual a melhor alternativa disponvel:

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Coleta de preos realizada Fornecedor A Fornecedor B Fornecedor C Preo a prazo por unidade (Sem IPI) 120,00 110,00 120,00 Prazo de pagamentos 28 dias 21 dias 35 dias ICMS 18% 12% 18% Frete por unidade 0,00 3,00 1,00 1 passo: acrescentar o valor do frete ao preo a prazo do produto Preo a prazo por unidade (sem IPI) (+) Frete por unidade (=) Custo total de aquisio 2 passo: descontar o valor do crdito de ICMS do custo total de aquisio Preo a prazo por unidade (sem IPI) (+) Frete por unidade (=) Custo total de aquisio (-) Crdito de ICMS (=) custo lquido de aquisio 3 passo: identificar a melhor alternativa de compra Preo a prazo por unidade (sem IPI) (+) Frete por unidade (=) Custo total de aquisio (-) Crdito de ICMS (=) Custo lquido de aquisio (-) Encargos financeiros (3,5% a.m) (=) Custo lquido vista 4 passo: identificar a melhor opo Preo a prazo por unidade (sem IPI) (+) Frete por unidade (=) Custo total de aquisio (-) Crdito de ICMS (=) Custo lquido de aquisio (-) Encargos financeiros (% a.m) (=) Custo lquido vista Melhor Opo

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3.1.13. ESTUDO DE CASO

A gesto eficiente de estoques corresponde a uma gama de atividades de prospeco e avaliao operacionais, que produzem uma srie de subsdios ao tomador de deciso. As tcnicas matemticas utilizadas derivam da necessidade direta de se obter uma quantificao relativamente eficiente de inventrio de cada item para que a empresa opere com um nvel de eficincia financeira adequada sua disponibilidade de capital de giro e s suas perspectivas de mercado. Suponha uma situao em que voc se encontre no papel de um consultor de empresas na rea de Logstica e Gesto de Materiais, e seja convidado a propor solues que diminuam os custos operacionais de uma grande rede supermercadista especializada em vendas a granel, a Brasil Varejo. A empresa passa por um momento em que um rpido crescimento de sua rede de lojas no foi acompanhado por mudanas necessrias na gesto de estoques. Assim, no foram realizadas mudanas nas prticas costumeiramente empregadas de relacionamento com fornecedores. Constam nos Quadros abaixo dados relativos aos ciclos operacional, econmico e financeiro da empresa (em dias) e previses de vendas semanais para produtos selecionados.
Dados dos ciclos operacional, econmico e financeiro para produtos selecionados da Brasil Varejo %DO FATURAMENTO Hortifrutigranjeiros 3 vista 12 9 Frios 14 16 14 5 Carnes 6 4 19 27 Produtos de limpeza 22 7 11 6 Bebidas 9 vista 8 11 Condimentos e temperos 29 13 6 3 Gros e cereais 23 5 14 26 Previses de vendas aproximadas para itens selecionados da Brasil Varejo (em toneladas) ITEM PME PMP PMR

ITEM

SEMANA X

Hortifrutigranjeiros Frios Carnes Produtos de limpeza Bebidas Condimentos e temperos Gros e cereais

7 ton 1,3 ton 4,7 ton 0,6 ton 16,4 hlt 0,26 ton 8,4 ton

%DE DESVIO PADRO 11,3 4,9 8,9 14,8 17 25 6,6

MS Y

28,7 ton 6,5 ton 14,7 ton 2,6 ton 66 hlt 0,9 ton 33,1 ton

%DE DESVIO PADRO 10 5,5 9,4 12,9 13,6 19 5,8

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proponha uma nova ordenao na rea de compras e de recebimento a crdito que inverta situao atual do ciclo de caixa da empresa, orientando-se atravs de clculos matemticos; calcule o faturamento esperado para a semana X e o ms Y para itens A, B e C do estoque apresentado; supondo que a distribuio probabilstica associada aos produtos seja uma curva normal padronizada, determine o estoque de segurana para os mesmos a um nvel de 95 % de manuteno de vendas tanto para a semana X quanto para o Ms Y; proponha um sistema simples de gesto de estoques baseado em MRP; sugira uma alternativa mais eficiente de relacionamento com seu fornecedor do produtos escolhidos, utilizando os conceitos de Logstica e Supply Chain Management.

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3.1.14. REFERNCIAS ALLEN, W. B. The Logistics Revolution and Transportation. In: Annals of the American Academy of Political and Social Science. Sage. USA. pp. 106-16, September, 1997 ASSAF NETO, A.; SILVA, C. A. T. Administrao do Capital de Giro. So Paulo, Atlas, 1997. ATHI, E. Os novos desafios do consumo e como as empresas de classe mundial esto respondendo a estes desafios. http://www.aslog.org.br/Download/Accenture.zip (19/10/2002), 2002. BAILY, P.; FARMER, D; JESSOP, D.; JONES, D. Compras: Princpios e Administrao. So Paulo, Atlas, 2000.

BNDES.. Arranjos e Sistemas Produtivos Locais e as Novas Polticas de Desenvolvimento Industrial e Tecnolgico. Disponvel em www.bndes.gov.br/conhecimento/notatec/ntecis.pdf. Acesso em janeiro de 2005.
BNDES-Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico. Arranjos e Sistemas Produtivos Locais e as Novas Polticas de Desenvolvimento Industrial e Tecnolgico. Disponvel em www.bndes.gov.br/conhecimento/notatec/ntecis.pdf. Acesso em julho de 2005. BORGES, A. Logstica (19/10/2002), 2002.

Colaborativa.

http://www.aslog.org.br/Download/Logistica.zip

BRAGA, R. Fundamentos e Tcnicas de Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 1995. BRIGHAN, E.; WESTON, J. F. Administrao Financeira das Empresas. Rio de Janeiro, Interamericana, 1979. BRIGHAN, E.; WESTON, J. F. Essentials of Managerial Finance. New York, Holt, Rinchart and Wiston, 1968. DIAS, M. A. P. Administrao de Materiais: uma Abordagem Logstica. So Paulo, Atlas, 1996. FLEURY, P. F.; WANKE, P.; FIGUEIREDO, F. F. Logstica Empresarial. So Paulo, Atlas, 2000. FORTES, Rogrio Rezende S. Impacto do Aumento da Complexidade do Veculo na Logstica: no caso da Fiat Automveis S.A. Universidade Federal de Santa Catarina. (dissertao em Engenharia da Produo). GITMAN, L. J. Princpios de Administrao Financeira. So Paulo, Harbra, 1997. GOLDRATT, W. M.; COX, J. The Goal. North River Press, 1986. LANGLEY, J. C. The Evolution of Logistics Concept. Journal of Business Logistics. V. 7, n 2, pp. 1-13. MARIANO, S. A Tecnologia da Informao Aplicada no Desenvolvimento dos Processos Logsticos. http://www.aslog.org.br/Download/ibmec.zip (19/10/2002), 2002.

Cadeia 2001

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MUSETTI, M. A. A Identificao da Entidade Gestora Logstica; uma Contribuio para seu Processo de Formao e Educao. Tese (Doutorado). Escola de Engenharia de So Carlos, Universidade de So Paulo, So Carlos, 2000. ORLICKY, J. Material Requirements Planning. McGraw-Hill, 1975. PADOVEZE, C. L. Contabilidade Gerencial. So Paulo: Atlas, 1997 SLACK, N., CHAMBERS, S., JOHNSTON, R. Administrao da Produo. So Paulo: Atlas, 2002. 2 Edio. SLACK, N., CHAMBERS, S., JOHNSTON, R. Administrao da Produo. 2 ed. So Paulo: Atlas, 2002. SOUSA, A. F.; LUPORINI, C. E. M.; SOUZA, M. S. Gesto do Capital de Giro. Caderno de Pesquisas em Administrao. So Paulo, v.1, n. 3, 1996. WANKE, P. O Processo de Previso de Vendas nas Empresas: aspectos organizacionais e tecnolgicos.www.coppead.ufrj.br/pesquisa/cel. Acesso em 2004. WIGHT, O. Manufacturing Resources Planning: MRP II. Oliver Wight Ltd., 1984.

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4. FONTES DE FINANCIAMENTO PARA CAPITAL DE GIRO o Objetivos do Captulo

O objetivo deste captulo apresentar as possibilidades de se financiar o capital de giro por meio:

das atividades operacionais da empresa; da obteno de recursos financeiros de terceiros de curto prazo; de recursos de longo prazo.

Introduo

As fontes de financiamento de capital de giro so representadas no balano patrimonial por todas as obrigaes de curto prazo de uma empresa, mais uma parcela de recursos de longo prazo, de terceiros e prprios. Tais obrigaes surgem: das atividades normais da empresa, quando so denominadas fontes operacionais, de emprstimos e financiamentos obtidos junto a instituies de crdito, aqui denominados fontes financeiras de capital de giro, de recursos de longo prazo, aqui denominadas de recursos de longo prazo em giro.

Quadro 17 - Balano Patrimonial

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Fontes operacionais de capital de giro

Os financiamentos operacionais surgem a partir das operaes da empresa, geralmente, em razo diretamente proporcional e representam, no Brasil, 22% de seu ativo circulante39. Para aumentar as vendas, compra-se mais, para produzir mais, e assim aumentam tambm as duplicatas a pagar para os fornecedores. Com o aumento da produo exige-se mais horas de trabalho e com isso os valores de salrios aumentam. Com o aumento das vendas aumentam os impostos a pagar. Surge um ciclo: quanto mais se vende, maior o valor a pagar a fornecedores, assim como os valores de impostos, obrigaes sociais e salrios. Pode at ser que alguns clientes tambm adiantem recursos contra entrega futura de mercadorias.

FORNECEDORES

IMPOSTOS E OBRIGAES SOCIAIS

VENDAS

SALRIOS

ADIANTAMENTO DE CLIENTES

Ilustrao 39 - FONTES OPERACIONAIS

Os financiamentos gerados operacionalmente pela empresa podem ou no ter custos explcitos. Assim, as principais fontes operacionais de capital de giro so:

Fornecedores, Impostos e obrigaes sociais, Salrios, Adiantamento de clientes.

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Percentual obtido como a mediana de uma amostra de 411 empresas de capital aberto em estudo do INEPAD.

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4.1.1. Fornecedores No captulo de Gesto de Estoques foi analisado o processo de compra sob a tica dos

materiais em estoque; neste item ser analisado o processo de compras dentro do contexto do financiamento operacional. Os fornecedores podem financiar o capital de giro das empresas na concesso de prazos para pagamento das mercadorias. O crdito concedido aps anlise prvia da empresa, como abordado no captulo de gesto de recebveis. Fornecedores estabelecem os termos de crdito, determinando:

os prazos para pagamento nmero de dias da entrega at o pagamento, as condies de pagamento valores acrescidos decorrentes de atraso, os descontos oferecidos caso a empresa pague antes do vencimento, e o perodo para sua obteno.

Por exemplo: a Nossa Loja adquire R$5.000,00 em mercadorias para pagamento em 30 dias. Se ela pagar at 10 dias aps a compra, obtm um desconto de 1,5%, ou seja, far uma economia de R$ 75,00. Se a empresa pretende pagar com desconto deve faz-lo no ltimo dia do perodo oferecido para desconto. Se desconsiderar pagar com desconto, deve ento pagar na data do vencimento do ttulo. As empresas devem selecionar seus fornecedores para que no ocorram perdas, da mesma forma como analisa o risco dos clientes, pois neste caso tambm poderemos ter um risco de crdito, como por exemplo, quando a empresa antecipa um pagamento. Podemos ainda ter um risco operacional: um fornecedor estratgico vai falncia, deixando a empresa sem condies de produo. As empresas pblicas utilizam-se de processos de licitao e concorrncia, atendendo a legislao, para ter certeza de obter fornecimento com qualidade e preo justos. As empresas devem considerar seus fornecedores aliados na obteno de bons resultados. O desenvolvimento de um bom relacionamento evita conflitos e situaes tensas. O estabelecimento de parcerias tem sido um fator considerado de grande importncia por empresas que tm obtido sucesso no mercado. A confeco Jeans & Co procura a Nossa Loja propondo uma parceria: fornecer a preos menores desde que exista exclusividade nas vendas. Dona Maria aceita a proposta desde que seja a nica loja do shopping a vender aquela grife.

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Outra estratgia utilizada entre empresas e fornecedores a consignao. Consignao o envio de mercadorias com aquisio futura, vinculada a venda posterior, isto , o fornecedor envia a mercadoria para a empresa distribuidora, por exemplo uma rede de supermercados, que s paga por ela quando revend-la, reduzindo as necessidades de capital de giro da empresa distribuidora. Podese citar como exemplos de empresas que se utilizam da consignao o Carrefour e o Wall Mart, reduzindo a necessidade de capital de giro do supermercado sem prejuzo ao fornecedor, que teria que ter o estoque em suas instalaes. Considerando o custo de oportunidade do dinheiro em nvel relevante na manuteno de estoques, alm do fato de o prazo mdio de pagamento exercer um importante papel no clculo da necessidade de capital de giro da empresa, torna-se de extrema importncia uma correta estratgia de negociao com fornecedores. Quatro situaes podem ser vistas na formao das estratgias de compras da empresa, estando relacionadas diretamente com suas decises de vendas: Compra e venda a vista: nesta situao devem ser analisados com maior preciso os valores incidentes na forma de tributos por ocasio da venda da mercadoria e o prazo de estocagem do material. A negociao de preo junto ao fornecedor feita a partir do clculo do valor presente dos fluxos de entrada de caixa (recebimento da venda) e sadas de caixa (pagamento dos impostos e da mercadoria ao fornecedor). Compra a vista e venda a prazo: neste caso deve-se definir uma data focal para comparao dos fluxos de entrada e sada, podendo esta ser definida no dia da compra da mercadoria ou na data de sua venda. Quando a empresa recebe a proposta de opo de desconto para pagamento vista ela pode optar por pagar o montante da fatura no final do perodo de crdito ou aceitar a proposta e pagar o valor da fatura no final do perodo de desconto para pagamento vista, subtraindo o desconto. A diferena entre o valor a ser pago sem o desconto e o valor pago vista pode ser considerado um pagamento de juros feito ao fornecedor; desta forma a empresa que necessita de fundos de curto prazo pode comparar a taxa de juros cobrada pelo fornecedor com as melhores taxas de mercado que pode obter, escolhendo assim a opo de custo mais baixo. Compra a prazo e venda a vista: o parcelamento pelo fornecedor, caso o prazo seja muito estendido, pode envolver um custo de financiamento como forma de compensao pelo risco de inadimplncia. Portanto, deve-se buscar por meio de negociao um prazo mximo onde a mercadoria poder ser adquirida por seu valor equivalente a vista, restando assim somente o custo financeiro de estocagem, que por sua vez pode ser reduzido pelo prazo concedido pelo fornecedor. Compra e venda a prazo: considerando a possibilidade de repasse dos encargos financeiros gerados pelo fornecedor por ocasio da venda da mercadoria a prazo, o

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incremento no preo de compra a prazo dever ser inferior ao custo financeiro da venda, limitado a formao do preo mximo definido pelo mercado.
COMPRA VENDA Analisar valor dos tributos incidentes quando da venda. Trazer a receita a valor presente Reduzir prazos de estocagem. na data da compra, para efeito comparativo. Obter o mximo de descontos junto aos fornecedores. Comparar taxas de desconto com custo de aquisio a prazo. Obter prazo mximo possvel sem que haja incidncia de Repassar custos de financiamento ao comprador. encargos financeiros. Encargos com fornecedores devem ser inferiores ao Analisar preo mximo custo financeiro da venda. definido pelo mercado. Quadro 18 - Estratgias de compra e venda

A VISTA

A PRAZO

4.1.2. Impostos e obrigaes sociais Os impostos e obrigaes sociais tm datas especficas de recolhimento, sendo considerados

fonte de capital de giro, sem nus, se quitados at a data de vencimento e com nus se incorrer encargos decorrentes de atraso no pagamento. Os encargos gerados pelo pagamento em atraso so de alto custo e devem ser considerados inviveis se no se justificarem. Por sua vez h sempre a possibilidade de negociar inadimplncia atravs de parcelamentos, como ocorreu no REFIS. O REFIS, um Programa de Recuperao Fiscal destinado a promover a regularizao dos crditos da Unio, decorrentes de dbitos de pessoas jurdicas, relativos a tributos e contribuies administrados pela Secretaria da Receita Federal e pelo Instituto Nacional do Seguro Social, com vencimento at 29 de fevereiro de 2000, permitiu o pagamento parcelado mensal e sucessivamente, com vencimento no ltimo dia de cada ms, atravs de DARF, mediante apresentao de garantias. O programa abrangeu todos os dbitos existentes em nome da pessoa jurdica, na condio de contribuinte ou responsvel, constitudos ou no, inclusive os acrscimos legais relativos multa, de mora ou de ofcio, e a juros moratrios, determinados nos termos da legislao vigente poca da ocorrncia dos respectivos fatos geradores. A pontualidade nos pagamentos dos impostos de grande importncia para as empresas, pois para a obteno de recursos de terceiros faz-se necessrio apresentar certides negativas de dbito junto ao INSS, Secretaria da Receita Estadual e Federal, FGTS, e outros rgos.
4.1.3. Salrios e Encargos Os salrios referentes ao ms podem ser pagos at o quinto dia til do ms seguinte,

tornando-se uma fonte de financiamento de capital de giro. Porm atrasos no pagamento comprometem a produtividade devido a desmotivao gerada.

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Os encargos trabalhistas tambm so fontes de financiamento e sero tratados no captulo de tributos. Algumas empresas, patrocinadoras de Fundos de Penso, tem utilizado tais fundos como fornecedoras de recursos financeiros.
4.1.4. Adiantamentos de clientes A empresa tem um adiantamento de clientes quando recebe valores antecipadamente por

uma entrega futura do produto. Isso ocorre normalmente quando o produto feito por encomenda ou quando a demanda maior que a oferta. A venda de turbina para uma hidroeltrica um exemplo, pois a fornecedora necessita de recursos volumosos para construir o produto.

o Fontes financeiras para capital de giro As empresas nem sempre conseguem financiar seu capital de giro apenas por meio de suas

atividades operacionais, recorrendo a fontes financeiras. Os recursos so obtidos pelas empresas junto s instituies financeiras como: bancos comerciais e mltiplos, financeiras, empresas de factoring, bancos de investimento e representam, na mediana para o Brasil, 62% de seu ativo circulante, segundo estudo elaborado pelo INEPAD, a partir dos dados de empresas de capital aberto, indicando que o relacionamento com as Instituies Financeiras deve ser realizado de forma planejada, sendo essencial para o sucesso dos negcios.
4.1.5. Relacionamento Bancrio Para que uma empresa obtenha crdito junto a uma instituio financeira necessrio que

seja feita uma anlise de risco de crdito que inclua a anlise das informaes qualitativas, a anlise das informaes restritivas e a anlise de suas informaes financeiras, o que ter peso decisivo na concesso de crdito, uma vez que identificar a capacidade de gerar caixa e de pagamento da empresa, mostrando o seu comprometimento com terceiros e classificando-a quanto ao risco de crdito. A instituio financeira far uma anlise de risco de crdito como comentado no captulo de gesto de recebveis, classificando o risco da empresa, conforme a seguir.

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DIAS DE ATRASO

NVEL DE RISCO % PROVISO AA A 0,5 10 - 30 B 1 31 - 60 C 3 61 - 90 D 10 91 - 120 E 30 121 - 150 F 50 151 - 180 G 70 Superior a 180 H 100 Quadro 19 - CLASSIFICAO DE RISCO DE CRDITO

A anlise de crdito e sua classificao se faz necessria para subsidiar os bancos que, de acordo com a legislao, tm que provisionar junto ao Banco Central um percentual em relao s operaes de crdito concedidas considerando o risco, como no quadro anterior. Pelo que, quanto maior o risco apresentado pelo tomador, maior ser a taxa de juros e a exigncia de garantias por parte da instituio financeira. Os critrios de classificao das operaes de crdito e as regras para constituio de proviso para crditos de liquidao duvidosa foram definidos pelo Conselho Monetrio Nacional em 21 de dezembro de 1999 e encontram-se editados na resoluo 2.682 do Banco Central do Brasil, e foram comentadas no captulo de gesto de recebveis.

Cobrana do IOF
O IOF cobrado tanto para pessoas fsicas quanto para pessoas jurdicas e sua base de incidncia depende do montante emprestado e do prazo de pagamento. Seu clculo linear, ou seja, proporcional ao prazo de pagamento. Para operaes em bases mensais a alquota obtida dividindo-se a alquota anual por doze. Para operaes em bases dirias a alquota obtida pela diviso da alquota anual por 365. O imposto incide somente no primeiro ano, ou seja, para operaes com prazos superiores a 12 meses paga-se o imposto relativo apenas ao primeiro ano. Em toda operao de emprstimo h incidncia de IOF e seu pagamento pode dar-se de duas formas: por subtrao do montante emprestado, ou seja, o cliente recebe o valor solicitado menos o valor referente ao IOF, ou ele recebe o valor desejado acrescido do IOF a ser pago, desta forma o valor do emprstimo concedido pelo banco maior do que o desejado pelo cliente e dizemos que o IOF financiado.

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Reciprocidade bancria
a forma com que as instituies bancrias tentam elevar a rentabilidade de suas aplicaes, refletindo por sua vez no custo para o cliente. Em pocas de escassez de recursos, dadas por polticas monetrias restritivas de crdito que levam a uma maior seletividade, essa modalidade indireta de encargo mais adotada. As prticas mais comuns observadas nas instituies financeiras para conseguir reciprocidade de seus clientes so: a reteno em conta corrente, por um perodo de tempo, dos valores oriundos do crdito concedido, gerando desta forma saldo mdio, alm da colocao de produtos como seguros, ttulos de capitalizao, abertura de contas-salrio para os funcionrios das empresas, dentre outros. Outra prtica tambm muito comum no mercado o uso do floating como reciprocidade, que a reteno pelo banco, por alguns dias, do dinheiro arrecado nas duplicatas em cobrana antes de lanar o crdito na conta corrente do cliente. Essa exigncia normal de mercado altera o custo efetivo da operao.

Contratos e garantias
Contrato, de acordo com Diniz (1995), o acordo de duas ou mais vontades, na conformidade da ordem jurdica, destinado a estabelecer uma regulamentao de interesses entre as partes com o escopo de adquirir, modificar ou extinguir relaes jurdicas de natureza patrimonial. As operaes de emprstimos caracterizam-se por firmar em contrato condies definidas em negociao entre o emprestador e o tomador. No contrato devem estar expressos:

o valor da operao de crdito, expresso em moeda nacional, e valor de cauo, se for o caso;

os custos da operao: juros, comisses, taxas e tarifas cobradas pela instituio financeira;

Os encargos tributrios; Os prazos da operao; A forma de cobrana e As garantias.

As garantias so exigidas pelo emprestador de acordo com o risco da operao, podendo ser:

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Garantias pessoais - incidem sobre o patrimnio do coobrigado. H dois tipos:

Aval garantia caracterstica de ttulo de crdito (notas promissrias, cheques, cdulas

de crdito, etc), que permite que um terceiro, por sua oposio de assinatura, aceite ser coobrigado em relao s obrigaes do avalizado. O avalista se compromete a pagar a dvida caso o devedor no o faa, tendo que assinar o contrato da operao juntamente com o ttulo de crdito. Se o aval no identificar o avalizado o avalista estar garantindo o ltimo devedor do ttulo. No exige outorga uxria ou qualificao do avalista. O avalista no tem benefcio de ordem, isto , no h necessidade de se executar primeiramente os bens do avalizado.

Fiana garantia constituda por contrato autnomo, em que o fiador se compromete a

cumprir as obrigaes do afianado perante o credor, devendo ser formalizado por instrumento escrito, pblico ou particular. No aplicvel a ttulo de crdito, garante contratos de mtuo e abertura de crdito. O fiador responde com todo o seu patrimnio, podendo ter direito ao benefcio de ordem, s ter seus bens executados aps a execuo dos bens do afianado.

Garantias reais - incidem sobre um bem ou coisa especfica. So garantias com concesso de ativos

reais:

Hipoteca a vinculao de um bem imvel para garantir o pagamento de uma

obrigao, assumida pelo proprietrio ou terceiro, sem despojar de posse, atravs de escritura pblica registrada em Cartrio de Registro de Imveis.

Penhor a vinculao de um bem mvel (mquinas e equipamentos, estoques) para

garantir o pagamento de uma obrigao assumida pelo proprietrio ou terceiro. Nas operaes bancrias no se exige a entrega do bem, simplesmente a constituio de um fiel depositrio. Formaliza-se atravs de contrato formal com registro no cartrio de ttulos e documentos.

Cauo a vinculao de dinheiro, direitos ou ttulos de crdito que ficam depositados

na instituio financeira para garantir o pagamento de uma obrigao assumida.

Alienao fiduciria incide sobre um bem mvel ou imvel, transferindo sua

propriedade enquanto durar a obrigao garantida.A propriedade do credor com

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restrio de venda e a posse do devedor. Formaliza-se atravs de contrato pblico ou particular.

Covenants - sistema de garantia indireta, prpria de financiamento: representado por um conjunto

de obrigaes contratuais objetivando o pagamento da dvida. Garante os direitos dos credores em contrato formal de dvidas, estabelecendo determinados atos, positivos ou proibitivos, que devem ser cumpridos. Preocupa-se com a boa administrao e a integridade do patrimnio e no no conforto que uma garantia real ou pessoal possa dar. Como exemplo pode-se citar a limitao do grau de endividamento, limitao ou impedimento de contrair novas obrigaes, manuteno de capital de giro. A definio das clusulas deve ser o mais detalhada possvel, podendo exigir acompanhamento de auditores independentes. A vantagem desse tipo de garantia que ela convive com as garantias tradicionais e promove dinamismo ao sistema financeiro.
o Fontes financeiras para capital de giro junto a bancos comerciais e mltiplos Bancos, de acordo com Fortuna (2002), so instituies financeiras que atuam como

intermedirios financeiros, captando recursos de quem tem e distribuindo atravs de crdito seletivo a quem deles necessita. As linhas de crdito para capital de giro so as mais utilizadas pelas empresas, apresentado destaque nas carteiras das instituies financeiras. Geralmente as empresas demandam esse tipo de crdito quando precisam de recursos para renovao de linhas para o giro da carteira, para suprir deficincias de caixa ou para aproveitar alguma oportunidade de negcio.
4.1.6. Modalidades de crditos bancrios para capital de giro Existem diversas opes de emprstimos e financiamentos para capital de giro disponveis

no mercado financeiro, diferenciando-se em prazos, taxas, formas de pagamento e garantias.


4.1.7. Hot Money Hot money um financiamento de curtssimo prazo, geralmente de um a dez dias, por meio

de contrato, garantido por duplicatas ou nota promissria e taxa de juros em relao ao CDICertificado de Depsito Interbancrio mais um spread que varia de acordo com a instituio financeira. A transferncia de recursos ao cliente pode se efetuar atravs de uma comunicao

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telefnica ou eletrnica (Internet),desde que existam regras no contrato que a permitam. A CPMF40 cobrada quando a empresa tomadora utiliza o valor creditado pelo banco na conta e quando quita a operao.
4.1.8. Desconto de Ttulos O ttulo de crdito emitido pela empresa (cedente) que vende seus produtos ou servios a

prazo contra o cliente (sacado) que pagar o ttulo. So considerados ttulos de crdito as duplicatas, notas promissrias e cheques pr-datados. O desconto de ttulos uma antecipao do recebimento dessas duplicatas, notas promissrias ou cheques pr-datados, sendo a cobrana dos juros feita no ato da concesso do emprstimo, assim como o IOF- Imposto sobre Operaes Financeiras41. As instituies financeiras cobram adicionalmente, no caso de duplicatas, uma taxa de servio bancrio despesas incorridas pelo banco na cobrana da duplicata que incide tambm de forma linear sobre o valor de face do ttulo. Se a empresa necessita de capital de giro e possui em carteira duplicatas originadas por suas vendas a prazo, cujo valor s ser recebido na data dos respectivos vencimentos, pode utilizar esta modalidade de crdito. uma operao rpida, em funo da garantia oferecida, e que facilita a anlise de crdito, onde o principal cuidado tomado pelas instituies financeiras geralmente sobre a concentrao de sacados, ou seja, tentam coibir uma carteira de duplicatas que apresenta um maior nmero de ttulos emitidos contra um nico sacado, fato que aumenta o risco da operao em funo da capacidade de solvncia deste sacado. As Instituies Financeiras tem por hbito a checagem aleatria da qualidade e veracidade dos ttulos apresentados para desconto, bem como sua anlise atravs de centrais de informaes de crdito. Caso o sacado no pague o ttulo no vencimento o cedente assume a responsabilidade do pagamento, inclusive com multa e juros de mora pelo atraso este o chamado direito de regresso. Como visto no captulo Gesto de Recebveis, muito importante observar a qualidade dos clientes (sacados), evitando que o banco proceda cobrana dos ttulos do cedente.

40

A CPMF Contribuio Provisria sobre Movimentao Financeira incide sobre o movimento financeiro de empresas e pessoas fsicas e, alm ser forte instrumento de arrecadao do governo, tambm serve como instrumento de fiscalizao fazendria, por permitir estimar o efetivo movimento financeiro de empresas e pessoas fsicas, e ser vista, em mais detalhes, no captulo de tributos. 41 O IOF, bem como todos os demais impostos, taxas, tarifas e contribuies, ser estudado de forma mais aprofundada no captulo relativo a tributos.

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Exemplo: A Nossa Loja possui um valor de R$150.000,00 em duplicatas a receber de

clientes e necessitando de capital, procura o banco para descont-las. A taxa de desconto praticada pelo banco de 2%ao ms. O prazo para resgate das duplicatas de 30 dias. Cabe observar que a taxa de desconto da operao, anunciada pela instituio financeira, no corresponde ao seu custo financeiro, pois o desconto bancrio feito pelo regime de desconto por fora. Para que seja obtido o custo efetivo da operao deve-se utilizar a seguinte formulao: Clculo da taxa efetiva: i = d / (1 d) onde d a taxa de desconto contratada. Custo efetivo i = 0,02 / 0,98 Ento: i = 0,020408 ou 2,0408 % (desconsiderando o IOF) Custo da operao: R$150.000,00 x 2% = R$3.000,00R$150.000,00 x IOF (ms) = R$150.000,00 x 0,125% = R$ 187,50 Valor creditado Nossa Loja = R$ 150.000,00-$ 3.000,00-R$ 187,50 = R$146.812,50 Custo efetivo, considerando o IOF: (150.000,00 / 146.812,50) - 1 = 0,02171 ou 2,171 % A nica operao no mercado financeiro brasileiro regida por essa taxa o desconto de ttulos.
4.1.9. Cheque pr-datado O cheque uma ordem de pagamento a vista, tambm considerado como garantia de

pagamento de dvida ou ttulo de crdito se diretamente relacionado a uma nota fiscal de compra de mercadorias ou servios. Dada a cultura brasileira do cheque pr-datado, em razo de sua simplicidade de uso, acabou por transformar-se em ttulo de crdito at a data de depsito. O cheque pr-datado tem sido muito utilizado em razo da praticidade, no exigindo elaborao de contratos ou nota promissria, carns ou boleto de compensao para pagamento. No final da dcada de 90 os bancos adotaram a postura de aceitar cheques pr-datados em operaes de desconto motivados principalmente pela perda considervel que registravam neste mercado para as empresas de factoring e outros segmentos concorrentes, como tambm pela ocorrncia crescente deste tipo de prtica por parte das empresas.

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Exemplo: Podemos comprar a vista por R$99,00 ou 3 cheques de R$33,00, o primeiro no

ato, o segundo para 30 dias e o terceiro para 60. No havendo desconto para pagamento a vista, optamos por comprar a prazo com cheques pr-datados. A razo da no concesso pelo vendedor da mercadoria de desconto para pagamento a vista porque deseja auferir o ganho financeiro da operao, normalmente mais relevante do que o ganho comercial.
4.1.10. Conta Garantida A conta garantida representa um limite disponibilizado pelos bancos s empresas com a

finalidade de dar cobertura a eventuais saldos devedores registrados nas contas correntes, possibilitando s empresas atender as necessidades urgentes de caixa. Os juros so cobrados uma vez ao ms, calculando-se o saldo devedor dirio. A determinao dos encargos financeiros sobre os valores devedores processada por capitalizao simples pelo mtodo denominado mtodo hamburgus. H incidncia de IOF sobre o saldo devedor. A CPMF cobrada sobre o valor utilizado atravs da conta corrente, semanalmente.
4.1.11. Crdito Rotativo O crdito rotativo uma operao de crdito simples, concedida mediante contrato,

disponibilizando determinado limite destinado a atender s necessidades de caixa no dia-a-dia da empresa, mediante movimentao em conta corrente. A operao de crdito rotativo pode ser caucionada por cheques pr-datados, cheques eletrnicos, ttulos ou aplicaes financeiras, disponibilizando s empresas um percentual do valor caucionado, com aplicao de taxas de juros menores. Os juros e IOF so cobrados de acordo com a utilizao dos recursos, mensalmente. Operacionalmente ela difere da conta garantida pelo fato de que a utilizao de recursos e a amortizao de eventual saldo devedor devem ser solicitadas formalmente pelo cliente ao banco por meio de documento assinado pelo responsvel da empresa.
4.1.12. Emprstimos para Capital de Giro Emprstimos para Capital de Giro so operaes de crdito destinadas a atender s

necessidades de capital de giro das empresas, mediante estabelecimento, em contrato, de prazos, taxas, valores e garantias. Existem fundings especficos destinados a desenvolver determinado segmento empresarial, como por exemplo, os recursos do PIS destinados ao incentivo das micro e pequenas empresas.

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Em funo da garantia, as taxas de juros podem ser diferenciadas. Quando a garantia representada por aval, hipoteca ou notas promissrias, a taxa de juros mais elevada. Quando a garantia representada por duplicatas, as taxas so mais baixas. A operao de emprstimo para capital de giro oferece vantagens em relao ao desconto de ttulos, quando as garantias so compostas de duplicatas, pois permite a substituio destas garantias, ou seja, caso o sacado solicite ao cedente uma alterao no prazo de vencimento da duplicata, por exemplo, a empresa poder substituir este ttulo por outro de igual valor e prazo junto ao banco - desta forma ela no perde a flexibilidade de negociao junto aos seus clientes, podendo administrar melhor sua carteira de duplicatas a receber.
4.1.13. Financiamento de Tributos e Obrigaes Sociais uma operao de crdito em que o banco proporciona empresa a possibilidade de

recolher pontualmente os valores referentes a impostos e obrigaes sociais. Suponha que uma empresa industrial venda com prazo de 30 dias e obrigada a recolher os impostos relativos a mercadoria vendida antes de receber. No havendo disponibilidade de caixa recorre aos bancos para financi-lo. Se as empresas no fazem um provisionamento financeiro, durante o ano, dos valores a serem pagos no dcimo terceiro salrio, recorrem aos bancos para financi-lo.
4.1.14. Vendor Vendor uma alternativa de financiamento para vendas a prazo, tendo como caracterstica a

cesso da atividade de crdito. A empresa vende seu produto a vista e transfere a funo de crdito ao seu banco que, mediante uma taxa de juros, paga a vista a empresa vendedora e financia a empresa compradora. A empresa vendedora garante a empresa compradora, assumindo o risco do negcio junto ao banco. uma forma de financiamento de vendas para empresas onde quem contrata o crdito o vendedor do bem, mas quem paga o crdito o comprador. Assim, as empresas vendedoras deixam de financiar os clientes e de comprometer o seu capital de giro. Esta operao reduz a necessidade de capital de giro da empresa vendedora em razo das vendas serem realizadas a vista.

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Empresa A

1 3 2
Banco

Empresa B

Ilustrao 40 - Fluxo do Vendor

1) 2) 3) 4)

A empresa A vende Empresa B, entregando a mercadoria. O banco paga Empresa A vista. A empresa A paga IOF sobre o valor recebido ao banco. A empresa B assina um contrato de financiamento e depois liquida a dvida junto ao banco.

4.1.15. Compror Atravs da operao de compror a empresa compradora paga o fornecedor vista e financia

a compra a prazo atravs de crdito bancrio. O banco d crdito empresa compradora mas com destinao especfica - pagamento ao fornecedor.

Empresa A

Empresa B

Banco

Ilustrao 41 - Fluxo do Compror

1) A empresa A fornece mercadorias a B. 2) O Banco financia a compra da empresa B, atravs de um contrato, ao final do qual a empresa B paga ao Banco. 3) O Banco paga a vista a empresa A.

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o Factoring De acordo com a Circular BACEN n 2144, de 22 de fevereiro de 1995, a atividade de

factoring envolve a prestao cumulativa e contnua de servios de assessoria creditcia, mercadolgica, gesto de crdito, seleo de riscos, administrao de contas a pagar e a receber, compra de direitos creditrios resultantes de vendas mercantis a prazo ou de prestao de servios. A empresa de factoring, como uma sociedade mercantil, utiliza recursos prprios e pode obter emprstimos bancrios, mas no pode captar recursos financeiros junto ao pblico. As operaes em que as empresas transferem s empresas de factoring os crditos referentes a vendas a prazo, atravs da cesso dos direitos aos ttulos de crdito, transferem tambm o risco do crdito, o que as diferencia da operao de desconto de ttulos42. Lemes Junior (2002) apresenta outras operaes praticadas pela empresa de factoring:

maturity - operao em que o valor s creditado empresa cedente do ttulo na data

fixada para o seu vencimento;

adiantamento sobre ttulos a serem emitidos - a empresa emitente compromete-se a

pagar a operao com duplicatas a serem ainda emitidas.

factoring contra entrega de mercadorias - a empresa de factoring paga ao fornecedor

e recebe do comprador, aps a venda das mercadorias.

trustee - a empresa de factoring responsvel pela gesto do caixa da empresa.

o Fontes para capital de giro junto a Financeiras Financeiras so instituies comerciais fornecedoras de emprstimos de curto prazo para

aquisio de bens e servios. s financeiras no permitido manter depsitos. Praticam taxas de juros, geralmente mais altas que os bancos devido a se relacionarem com tomadores de mais alto risco e por sua principal captao ser atravs do mercado interfinanceiro. As operaes praticadas pelas financeiras, relativas ao capital de giro, so:

CDC - Crdito Direto ao Consumidor: O CDC uma operao de financiamento de

bens e servios, sendo muito utilizado para aquisio de veculos e eletrodomsticos que, normalmente ficam vinculados financeira atravs de alienao fiduciria.

CDCI - CDC com Intervenincia : O CDCI uma operao de CDC em que existe um

intermedirio, isto , o estabelecimento comercial que assume o risco junto financeira.

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Um exemplo seria o financiamento de veculos por uma financeira, atravs de uma agncia de automveis.
o Fontes financeiras para capital de giro junto ao Sistema de Crdito Rural Constitui-se no financiamento da atividade agrcola ou pecuria, custeando a produo e/ou

a comercializao.
Produo o Custeio Agrcola

Beneficirios: produtores rurais, pessoas fsicas ou jurdicas, diretamente ou por meio de suas cooperativas. Limite Financivel: at 70 % da receita prevista para a lavoura a ser financiada, limitado ao oramento. Prazo: O produtor tem o prazo de uma safra e s paga o emprstimo nas pocas de obteno das receitas.
o Custeio Pecurio

Beneficirios: produtores rurais, pessoas fsicas ou jurdicas, diretamente ou por meio de suas cooperativas. Limite Financivel: para mini ou pequeno produtor, at 70 % da receita prevista para o empreendimento, limitado ao oramento. Para demais produtores, at 70 % da receita prevista para o empreendimento a ser financiado, limitado ao mximo de 80 % do oramento. Para Empresas Agroindustriais, at 100 % do valor orado, observado o teto de contratao. Prazo: para agroindstria, em regime de parceria, at 180 dias para avicultura de corte e de at 240 dias para suinocultura. Demais beneficirios, o prazo de at 1 ano.
Comercializao o Desconto de Nota Promissria Rural e Duplicata Rural

Produtores rurais e suas cooperativas de produo ou cooperativas centrais que vendem a produo agrcola prpria, a prazo, e precisam antecipar o recebimento do

42

Algumas empresas de factoring exigem, de forma irregular, direito de regresso de seus clientes nas compras de ttulos, o que as equipara a instituies financeiras no exerccio ilegal da atividade.

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valor de venda, podem solicitar um financiamento para desconto de Nota Promissria Rural - NPR ou de Duplicata Rural - DR. Quem pode emitir NPR/DR para efeito de desconto:

Nota Promissria Rural - NPR: o comprador, nos seguintes casos:

na compra a prazo de bens de natureza agrcola ou pecuria, quando efetuada diretamente de produtores rurais e/ou de suas cooperativas; no recebimento, pelas cooperativas, de produtos da mesma natureza entregues pelos seus cooperados; na entrega de bens de produo ou de consumo feita pelas cooperativas aos seus associados.

Duplicata Rural - DR: o vendedor, nas vendas a prazo de bens de natureza

agrcola ou pecuria, quando efetuadas diretamente por produtores rurais e/ou suas cooperativas. Encargos Financeiros:

recursos originrios de depsitos vista em instituio bancria: juros de 8,75% ao ano ou 0,69% ao ms; recursos livres: taxas de mercado praticadas pelo banco na poca do desconto.

Prazo de Ttulos: Para efeito de desconto: 120 dias, contados da emisso ao vencimento. Garantias:

Aval ou fiana prestados pelos participantes da empresa compradora dos produtos ou por outra pessoa jurdica; penhor de ttulos ou de direitos creditrios; penhor de produtos ou de bens mveis; alienao fiduciria; hipoteca

EGF - Emprstimos do Governo Federal

Financiamento para estocagem de produtos. Para produtores que colheram a safra de produtos agrcolas e querem esperar o melhor momento para venda. Se o produto estiver na pauta da PGPM - Poltica de Garantia de Preos Mnimos, possvel

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obter um adiantamento sobre o valor do preo mnimo de seu produto. Produtos Amparados: Algodo, alho, amendoim, arroz, aveia, canola, carnaba, castanha de caju, cevada, feijo, girassol, guaran, juta/malva, mamona, mandioca, milho, sisal, soja, sorgo, trigo, triticale, uva e leite. Sementes e produtos destinados a sementes de algodo, amendoim, arroz, cevada, feijo, juta/malva, milho, soja, sorgo, trigo e triticale. Quem pode contratar

Produtores rurais e suas cooperativas, mediante repasse: para todos produtos amparados pela PGPM. Beneficiadores, indstrias e cooperativas que beneficiam ou industrializam algodo, alho, amendoim, arroz, aveia, canola, castanha de caju, cera de carnaba, girassol, guaran, juta/malva, mamona, mandioca (derivados), milho, sisal, sorgo, trigo, triticale, cevada, uva (derivados) e leite.

Produtores de sementes registrados no Ministrio da Agricultura e do Abastecimento e credenciados por entidades oficiais: produtos destinados a sementes de algodo, amendoim, arroz, cevada, feijo, juta/malva, milho, soja, sorgo, trigo e triticale.

Valor do Financiamento: No caso de semente ou produto destinado a semente: at 80% do valor da garantia constituda do produto. Demais produtos: a) at 70% do valor da garantia constituda do produto e embalagens; b) at 100% do valor da garantia constituda do produto e embalagens para indstrias e/ou beneficiadores. Exigncias Bsicas:

O local da produo deve fazer parte das unidades da Federao amparadas. Como garantia do EGF, obrigatrio o penhor do produto e da eventual embalagem, livres de quaisquer nus e gravames. Apresentao de declarao do montante de crdito para EGF obtido em todas as instituies financeiras ao amparo de recursos controlados.

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Vantagens:

Taxa efetiva de juros para operaes com Recursos Controlados do Crdito Rural de 8,75% ao ano. O produtor e as cooperativas de produo podem estocar seus produtos para vender por preos melhores. Produtores e cooperativas de produo podem substituir a garantia constituda do produto, por ttulos representativos da venda do produto, durante a vigncia da operao. As indstrias, beneficiadores e as cooperativas que beneficiam ou industrializam o produto podem substituir a garantia constituda do produto, por derivados do produto ou ttulos representativos da venda de derivados do produto , durante a vigncia da operao.

Comercializao de Produtos Agropecurios

Os produtores rurais, cooperativas, beneficiadores, comerciantes ou indstrias, que pretendem estocar, beneficiar ou industrializar, conforme o caso, sua produo prpria e que no so beneficiados pelo EGF, podem obter crdito rural para apoio financeiro s suas atividades rurais. Quem pode contratar:

produtores rurais e suas cooperativas; beneficiadores, comerciantes, exportadores e indstrias, que atuem no beneficiamento ou na industrializao de produtos agropecurios de sua produo prpria.

Valor do Financiamento:

80% do valor do produto estocado, podendo chegar a 100% se oferecidas outras garantias.

Encargos Financeiros:

Taxas de mercado, vinculada ao ndice de remunerao da poupana. Atualmente TR mais juros.

Exigncias Bsicas:

garantia constituda do penhor do produto e da embalagem que o acondiciona, livres de quaisquer gravames;

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o emprstimo est sujeito aos critrios fixados pelo Banco Central do Brasil para as operaes de crdito rural.

Vantagens:

contratar a operao em qualquer agncia do Banco do Brasil; a operao no est sujeita aos limites fixados para o EGF;

durante a vigncia da operao, a garantia pode ser substituda por ttulos representativos da venda do produto, e se for o caso, por derivados do produto.
o Fontes financeiras para capital de giro junto ao Sistema de Crdito Habitacional O sistema de crdito habitacional composto por dois sub-sistemas: SFH Sistema

Financeiro da Habitao e SFI Sistema Financeiro Imobilirio, ambos voltados construo e aquisio de imveis. Para financiamento do capital de giro de construtoras existe o ConstruGiro, normalmente na opo de antecipao de recebimento de recebveis, com prazo de at 36 meses. Existem tambm opes de financiamento com recursos do FAT Fundo de Amparo ao Trabalhador e do FGTS Fundo de Garantia por Tempo de Servio. H, ainda, o PROGER Programa de Gerao de Renda, financiando capital de giro de empresas geradoras de emprego e renda.
o Produtos e Servios Especiais para financiamento do capital de giro

Commercial Papers : Commercial paper um ttulo de valor mobilirio emitido por empresas de

sociedade annima, destinado oferta pblica, para captao de recursos no mercado interno, para financiamento de capital de giro. As instituies financeiras, as corretoras e distribuidoras de valores mobilirios e as empresas de leasing no podem emitir commercial paper. Os commercial papers tm prazo de 30 a 180 dias, podem ser transferidos de titularidade mediante endosso em preto e no possuem garantia, sendo o risco da aplicao de inteira responsabilidade do investidor. A companhia emissora dever possuir registro atualizado junto CVM para obter autorizao de emisso. Essa modalidade de crdito uma alternativa aos emprstimos bancrios convencionais e que permite uma reduo da taxa de juros porque elimina a intermediao bancria. Ela tambm oferece maior agilidade s captaes das empresas porque possibilita aos tomadores de crdito negociarem diretamente com os investidores de mercado.
Securitizao de Recebveis : Recebveis so ttulos de crdito que representam um direito de

crdito originrio de uma venda a prazo de bens, servios ou operaes imobilirias.A securitizao

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de recebveis tem como objeto contratos que ainda vo gerar vendas e faturamentos futuros, como por exemplo, contratos de locao , faturas de carto de crdito, mensalidades escolares, etc. A determinao do crdito gerado pelos recebveis depende da qualidade destes. A anlise feita tendo como base o grau de inadimplncia, classificando a operao de acordo com o risco de crdito e determinando a taxa de juros a ser aplicada.
Fundos de Recebveis : Os FIDCs Fundos de Investimento em Direitos Creditrios constituem-se

em instrumento de aquisio de recebveis, oferecidos por instituies financeiras. Os valores de aquisio de recebveis dependero da qualidade de tais recebveis.
ACC/ACE : ACC - Adiantamento sobre Contratos de Cmbio; ACE Adiantamento sobre

Cambiais Entregues: O adiantamento de contrato de cmbio tem por objetivo financiar capital de giro s empresas exportadoras para que possam produzir e comercializar os produtos objetos de exportao. Um banco autorizado a operar com cmbio adianta a um exportador moeda nacional equivalente quantia de moeda estrangeira que ser gerada pela futura exportao, com base em contrato de fornecimento ou pedido de compra. A operao recebe o nome de ACC quando se refere ao financiamento da produo, sendo o adiantamento pelo banco em at 180 dias antes do embarque da mercadoria. A operao chamada de ACE quando a mercadoria j est embarcada, e pode ser solicitada at 60 aps o embarque, pelo prazo de at 180 dias deste. Os tomadores de ACC que no apresentarem as mercadorias na data de embarque pagam multa de at 25% do valor do ACC.
Export Note: Uma alternativa de financiamento de capital de giro exclusiva a exportadores.

Constitui-se de um ttulo emitido por uma empresa exportadora, lastreado obrigatoriamente num contrato de compra e venda, firmado entre o exportador nacional e empresas estrangeiras importadoras de seus produtos e servios. Embora o valor da export note seja expresso em moeda estrangeira, de acordo com a origem da importadora, sua liquidao feita em moeda nacional, convertendo-se de acordo com a taxa determinada em contrato. A vantagem sobre o ACC no sofrer limitao de prazo de 180 dias.
Forfaiting : uma alternativa de financiamento de capital de giro na qual ocorre a cesso de crdito

de uma empresa exportadora brasileira a um banco. A empresa exportadora vende a prazo e recebe a vista, uma vez que vende seus contratos e ttulos de crdito, com vencimento futuro a uma instituio financeira. A vantagem da operao a iseno de responsabilidade da empresa. O banco assume o risco. O forfaiting no regulamentado pelo Banco Central do Brasil.

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Caso: Empresas recorrem mais ao capital de giro A modalidade de crdito mais solicitada pelas empresas o capital de giro em seguida vem o desconto de duplicata, desconto de cheque e conta garantida, de acordo com a sondagem da InvestNews feita junto algumas instituies financeiras. De acordo com alguns profissionais do setor, os bancos continuam seletivos nas operaes de crdito para impedir o aumento da inadimplncia, ressaltando que as empresas com menor risco de crdito so favorecidas pela expectativa de reduo da taxa Selic, as demais ainda enfrentam restries decorrentes do temor da inadimplncia. A sondagem mostra que os emprstimos direcionados para as empresas como vendor e compror, apontam taxa mdia entre 36,96% e 56,08% ao ano. Nas operaes com desconto de duplicata e cheque, a taxa varia em mdia de 2,23% a 3,41% ao ms. Operaes com hot money indicam custo de 3,46% a 4,57% ao ms. Na conta garantida, a taxa mensal est em torno de 3,79% a 4,7%. As negociaes com capital de giro sinalizam taxa mxima de 64,73% e mnima de 38,4% ao ano.A taxa de crdito pessoal para pessoa fsica oscila de 3% a 6% ao ms e o cheque especial aponta taxa mdia entre 2,7% a 9% ao ms. Fonte: Investnews. 3 de dezembro de 2003
Caso 7 - Empresas recorrem mais ao capital de giro

o Fontes de recursos de longo prazo para capital de giro Segundo levantamento do INEPAD, na mediana as empresas de capital aberto aplicam 18%

de seus recursos de longo prazo no capital de giro. Estes recursos so oriundos do Exigvel a Longo Prazo (emprstimos, debntures, por exemplo) e Patrimnio Lquido. Pode-se originar recursos, ainda, da venda de ativos permanentes destinados a reforo do capital de giro.
Sale Lease-back: A operao de sale lease-back caracterizada pela venda de um ativo imobilizado

a uma empresa de leasing , contratando o arrendamento do mesmo bem. muito utilizado como financiamento de capital de giro por empresas que queiram diminuir sua imobilizao. A empresa viabiliza recursos de longo prazo (24 meses), continua utilizando o bem e tem opo de recompra ao final do contrato.

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CASO

BOX - A relao entre emisso de aes e capital de giro. Ao um ttulo mobilirio que corresponde ao direito de uma frao de uma empresa, representando uma parte do capital social dela. Quem possui aes detm efetivamente uma parte da empresa, e por isso recebe parte proporcional dos lucros. De forma genrica, podemos dizer que se uma empresa vale 100 mil reais e tem 100 mil aes, cada ao tem um valor de um real. Este raciocnio vale genericamente para as vrias formas de medir o valor da empresa e das aes. As empresas emitem aes e vendem estes papis para investidores para levantar capital para investimentos e capital de giro. A empresa tambm poderia tomar emprstimos no mercado, mas neste caso teria que devolver o dinheiro ao banco ou investidores. No caso da emisso de aes, os investidores ficam scios do negcio, assumindo os riscos, de forma que somente vo ter um rendimento se a empresa tiver lucros (e distribuir dividendos) e/ou se a ao tiver uma valorizao no mercado. No Brasil, o mercado acionrio est concentrado na Bolsa de Valores de So Paulo (Bovespa), que foi unificada com a Bolsa de Valores do Rio de Janeiro. Por conta da unificao, os negcios com aes foram transferidos para So Paulo. A Bolsa do Rio de Janeiro ficou com os negcios com ttulos pblicos. As demais Bolsas de Valores tambm fizeram acordos transferindo para a Bovespa os negcios com aes.
Fonte: O Estado, 2003.

Caso 8 - A relao entre emisso de aes e capital de giro

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o RESUMO As fontes de financiamento de capital de giro so representadas no balano patrimonial por

todas as obrigaes de curto prazo de uma empresa, mais uma parcela de recursos de longo prazo, de terceiros e prprios. Os financiamentos operacionais surgem a partir das operaes da empresa. Para aumentar as vendas, compra-se mais, para produzir mais, e assim aumentam tambm as duplicatas a pagar para os fornecedores. Com o aumento da produo exige-se mais horas de trabalho e com isso os valores de salrios aumentam. Com o aumento das vendas aumentam os impostos a pagar. Surge um ciclo: quanto mais se vende, maior o valor a pagar a fornecedores, assim como os valores de impostos, obrigaes sociais e salrios. O adiantamento de clientes tambm uma fonte operacional de financiamento (empresa recebe valores antecipadamente por uma entrega futura do produto). Isso ocorre normalmente quando o produto feito por encomenda ou quando a demanda maior que a oferta. As empresas nem sempre conseguem financiar seu capital de giro apenas por meio de suas atividades operacionais, recorrendo a fontes financeiras. Os recursos so obtidos pelas empresas junto s instituies financeiras como: bancos comerciais e mltiplos, financeiras, empresas de factoring, bancos de investimento. Para que uma empresa obtenha crdito junto a uma instituio financeira necessrio que seja feita uma anlise de risco de crdito que inclua a anlise das informaes qualitativas, a anlise das informaes restritivas e a anlise de suas informaes financeiras, o que ter peso decisivo na concesso de crdito, uma vez que identificar a capacidade de gerar caixa e de pagamento da empresa, mostrando o seu comprometimento com terceiros e classificando-a quanto ao risco de crdito. Existem diversas opes de emprstimos e financiamentos para capital de giro disponveis no mercado financeiro, diferenciando-se em prazos, taxas, formas de pagamento e garantias. Dentre eles podemos destacar: hot money, desconto de ttulos, cheque pr-datado, conta garantida, crdito rotativo, emprstimos para capital de giro, financiamento de tributos e obrigaes sociais, vendor, compror e factoring. Alm disso, h tambm as fontes para capital de giro junto a financeiras, principalmente o CDC (Crdito Direto ao Consumidor) e o CDCI-CDC com intervenincia, que normalmente so operaes de maior risco e, portanto, maiores taxas de juros.

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Em relao atividade agrcola ou pecuria, h as fontes financeiras para capital de giro junto ao Sistema de Crdito Rural, com taxas, prazos e condies diferenciadas. As fontes financeiras para capital de giro junto ao Sistema de Crdito Habitacional constituem-se basicamente em dois sub-sistemas: SFH Sistema Financeiro da Habitao e SFI Sistema Financeiro Imobilirio, ambos voltados construo e aquisio de imveis. Dentre os produtos e servios especiais para financiamento do capital de giro, os mais importantes so: commercial papers, securitizao de recebveis, fundos de recebveis, ACC/ACE, export note e forfaiting. uma prtica relativamente comum entre as empresas utilizar fontes de recursos de longo prazo para capital de giro. As duas principais formas de captao desta forma so: sale lease-back (venda de um ativo imobilizado a uma empresa de leasing) e emisso de debntures de trs anos para captar recursos para aplicao no capital de giro, ou ainda emisso de aes com o mesmo propsito.

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QUESTES

1) Cite quais fontes de financiamento para o capital de giro podem ser classificadas como financeiras e quais so as fontes operacionais. 2) Explique porque os fornecedores so citados como principal fonte de financiamento para o capital de giro e como se efetua uma boa administrao deste item do passivo circulante. 3) Exemplifique as quatro situaes componentes da formao das estratgias de compras da empresa. 4) A pontualidade no recolhimento dos impostos vista como de grande importncia para a empresa por diversos fatores citados. Explique como criar uma gesto tributria eficiente na empresa. 5) Sabendo que as instituies bancrias utilizam-se da prtica de reciprocidade para aumentar a rentabilidade de suas aplicaes, como voc considera que deva ser o relacionamento com os bancos na tentativa de minimizar o custo financeiro de suas operaes de financiamento. 6) Porque a taxa de desconto anunciada pelas instituies financeiras no representa o custo efetivo do financiamento? 7) Vendor uma modalidade de financiamento para vendas a curto prazo que pode viabilizar negcios para os quais o comprador teria dificuldades de obteno de crdito junto instituio financeira. Quais mecanismos tornam possvel essa operao? 8) O que difere o compror do vendor? 9) Um cliente deseja levantar um emprstimo no valor de R$ 10.000,00 para ser pago em uma nica parcela no final de quatro meses. Sabendo que a taxa de juros cobrada pelo banco de 5% ao ms e que o IOF de 1,5% ao ano, determine quanto dever ser pago no vencimento do contrato.

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10) Uma duplicata para vencimento daqui a 45 dias foi descontada pelo banco a uma taxa de desconto de 4,5% ao ms. Quanto foi depositado na conta do cliente sabendo que o valor da duplicata de R$ 15.000,00? Qual a taxa de juros efetiva da operao?
o EXERCCIOS

1) Supe-se que a Empresa A comprou R$ 20.520,00 em produtos para pagamento em trs parcelas iguais (30, 60 e 90 dias, respectivamente). Se ela pagar at 10 dias antes do vencimento da fatura ela obtm um desconto de 2% em cada parcela. Calcule a economia que a empresa faria se optasse pelo pagamento antecipado das parcelas e identifique qual seria a estratgia financeira mais vantajosa para a empresa, em termos de quando pagar cada uma das parcelas (sabendo que a empresa aplicada a uma taxa de juros de 1% a.m.). 2) A Loja J necessita de capital de giro e possui duplicatas a receber no valor de R$260.000,00. Desta forma, ela procura um banco para descont-las. A taxa de desconto praticada pelo banco de 2,5% a.m. Sabendo que o prazo para resgate destas duplicatas de 30 dias, calcule o valor recebido pela Loja J nesta operao.

3) Levando em considerao que a taxa de desconto da operao, anunciada pela instituio financeira, no corresponde ao seu custo financeiro, j que o desconto bancrio feito pelo regime de desconto por fora, calcule o custo efetivo da operao do exerccio 2, considerando o IOF. 4) A Empresa P deseja adquirir mercadorias do Fornecedor F no valor de R$10.000,00. Porm, no possui o valor integral vista. Desta forma, necessita de um prazo de 60 dias para pagamento. Por outro lado, o Fornecedor F, no possui capital de giro suficiente para financiar seu cliente. Qual seria uma possvel soluo para este problema? Monte o fluxograma adequado. 5) Calcule o custo operacional real da Companhia K referente ao desconto de duplicatas, sabendo que a taxa de desconto praticada pelo banco de 1,25% a.m., que o montante total de duplicatas de R$25.000,00 e o prazo para resgate de 30 dias para 45% das duplicatas e de 90 dias para o restante (inclua a incidncia do IOF).

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o CASO A Companhia Tupi uma empresa do varejo e no final do ms de outubro sua direo

resolve aproveitar as oportunidades de desconto que seus fornecedores lhe ofereciam para antecipar os pagamentos de suas duplicatas. Para tanto, foi levantado um balancete de verificao em 30/09/X0 de onde foram extrados os saldos das contas de curto prazo da empresa (Quadro I), discriminadas as oportunidades de desconto para a antecipao do pagamento aos fornecedores (Quadro II) e levantadas as opes de crdito no mercado (Quadro III). Tendo por base tais informaes, demonstre se a empresa deve aproveitar os descontos oferecidos ou se os pagamentos devero ocorrer nas datas de vencimento do crdito.

Quadro I Posio das contas de curto prazo em 30/09/X0


ATIVO CIRCULANTE Disponibilidades Clientes Estoques Outras Contas a Receber Total do A. C.

3.000,00 4.000,00 4.500,00 500,00 12.000,00

PASSIVO CIRCULANTE Fornecedores Salrios a Pagar Impostos a Recolher Emprstimos Total do A. C.

3.500,00 1.000,00 500,00 2.500,00 7.500,00

Quadro II Fornecedores Desconto por antecipao de pagamento


FORNECEDORES Atacadista Alfa Distribuidora Beta Companhia Gama DESCONTO POR ANTECIPAO DO VALOR VENCIMENTO PAGAMENTO 1.500,00 31/11/X0 5% de desconto para pagamento at 01/11/X0 800,00 15/12/X0 No h clusula de desconto 1.200,00 31/12/X0 6% de desconto para pagamento at 01/11/X0

Quadro III Opes de crdito de curto prazo no mercado


OPO Desconto de Duplicatas Emprstimo CUSTO 4,5% ao ms 4,0% ao ms

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REFERNCIAS

ANDREZO, Andr Fernandes. Mercado Financeiro: aspectos histricos e conceituais- So

Paulo: Ed. Pioneira, 1999.


ASSAF NETO, Alexandre. Finanas Corporativas e valor. So Paulo: Atlas, 2003 ASSAF NETO, Alexandre. Matemtica financeira e suas aplicaes. 2. ed. So Paulo: Atlas, 2002. BRIGHAM, Eugene F. Administrao Financeira:teoria e prtica- So Paulo: Atlas, 2001. CAVALCANTI, Melissa Franchini - Contratos e Covenants . Trabalho apresentado na disciplina Teoria da Administrao Financeira FEA/USP Ribeiro Preto 2002. DI AGUSTINI, Carlos Alberto Capital de Giro: anlise das alternativas fontes de

financiamento 2.. 2 ed.- So Paulo: Atlas, 1999.


FORTUNA, Eduardo Mercado Financeiro: produtos e servios- 15.. 15 ed.Rio de Janeiro:

Qualitymark Ed, 2002.


GITMAN, Lawrence J. Princpios de Administrao Financeira essencial. 2 ed. Porto Alegre: Bookman, 2001. GITMAN, Lawrence J; MADURA, J. Administrao Financeira: Uma abordagem Gerencial. So Paulo: Addison Wesley, 2003. GROPELLI, A.A. Administrao Financeira 3. ed. So Paulo: Saraiva, 1998. HOJI, Masakazu Administrao financeira: uma abordagem prtica: matemtica financeira aplicada, estratgias financeiras, anlise, planejamento e controle financeiro. 3 ed.- So Paulo : Atlas, 2001. LEMES JUNIOR, Antnio Barbosa. Administrao financeira: princpios, fundamentos e

prticas brasileiras. Rio de Janeiro : Campus, 2002.


O ESTADO. Disponvel para assinantes em http://www.estadao.com.br/ext/economia/financas/investimentos/acoes.htm. Acesso em 07/12/2003. RANGEL, Armnio de S.; SANTOS, Jos C. S.; BUENO, Rodrigo L.S. Matemtica dos mercados financeiros vista e a termo. So Paulo: Atlas, 2003. SAMPAIO, Rogrio M.. de Castro. Direito Civil - Contratos -. So Paulo: Atlas, 1999.

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5. GESTO DA TESOURARIA o Objetivos do captulo

Definir a gesto de tesouraria e seu papel na gesto do capital de giro. Destacar as finalidades do disponvel. Apresentar o instrumento do fluxo de caixa na gesto de tesouraria, assim como sua elaborao e acompanhamento para fins gerenciais. Analisar os modelos de gesto de caixa e seu uso na gesto financeira. Descrever os procedimentos utilizados nas aplicaes financeiras de forma a minimizar a exposio ao risco das instituies bancrias. Traar algumas estratgias genricas quanto gesto de tesouraria, tais como as operaes de hedge, o instrumento da conta garantida e o adiantamento a fornecedores. Discutir o impacto do Sistema de Pagamentos Brasileiro no dia a dia da gesto de tesouraria e no float bancrio.

o INTRODUO O conceito de tesouraria mais amplo que o de gesto do disponvel. Como ser

apresentado no decorrer deste captulo, alm da administrao do caixa, das contas bancrias e das aplicaes financeiras de curto prazo, o conceito de tesouraria agrega operaes mais estruturadas, como as de hedge, e outros aspectos complementares, como a gesto de risco das instituies financeiras, reciprocidade bancria e estratgias operacionais na gesto de tesouraria. Inicialmente, sero apresentadas duas abordagens diferentes quanto gesto de tesouraria. A primeira considera que a gesto de tesouraria irrelevante. A segunda considera que a gesto de tesouraria torna-se imprescindvel para a manuteno do estado de solvncia das organizaes. Aps, sero apresentados, de forma crtica, os modelos de gesto de caixa, estticos ou aleatrios, os quais nem sempre so utilizados pela maioria das empresas. A ferramenta mais utilizada o fluxo de caixa, que um instrumento essencial na gesto da tesouraria. O captulo se encerra com a descrio de operaes complementares da gesto de tesouraria, tais como: estruturao de operaes de hedge, adiantamento de fornecedores, o instrumento da conta garantida, dentre outros.

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o A Tesouraria dentro da Gesto do Capital de Giro A gesto de tesouraria integra os demais componentes do capital de giro na medida em que

todas as movimentaes financeiras passam pelo caixa, sejam de curto ou de longo prazo. O fluxo financeiro relativo ao capital de giro, desde o pagamento dos insumos at o recebimento das vendas passa, necessariamente, pelo caixa da empresa e necessita de uma gesto precisa a fim de evitar uma situao de insolvncia da empresa, ou por outro lado de sobra de recursos. O fluxo de caixa no deve ser considerado apenas pela rea financeira visto que todos os setores devem estar comprometidos com a capacidade de solvncia dos compromissos assumidos pela empresa. Decises de setores como produo, vendas, compras e cobrana tambm determinam alteraes nas necessidades de caixa por envolverem dimensionamento de custos e ciclos de fabricao, volume de vendas e concesso de prazos aos clientes, negociaes de preos e prazos com fornecedores e eficincia no recebimento das vendas.
Sistema de contas a receber Sistema de contas a pagar

Sistema de controle do fluxo de caixa

Sistema de Controle de investimento

Sistema de Contabilidade

Sistema de Controle de financiamento

Ilustrao 42 - Figura I - Sistema de controle do fluxo de caixa.

o O Questionamento da Relevncia do Disponvel Seguindo as teorias que defendem a eficincia de mercado, a gesto do disponvel seria

irrelevante. Quando a empresa demandasse de caixa, ela poderia captar no mercado a um custo equivalente ao seu custo de capital. No entanto no o que se observa na prtica e as premissas que envolvem a teoria de mercado eficiente podem ser questionadas do ponto de vista da gesto de curto prazo, como ser analisado a seguir.

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5.1.1. As finalidades do disponvel

Empiricamente, observa-se que as empresas tm a necessidade de manter recursos em disponibilidade, seja por motivos operacionais, seja para se proteger de eventuais desequilbrios ou aproveitar oportunidades de investimento. A primeira evidncia de que o mercado imperfeito a diferena (spread) entre as taxas de captao e aplicao de curto prazo. Geralmente as taxas de captao so maiores que as taxas de aplicao. Principalmente para empresas que possuem uma margem operacional43 reduzida, a utilizao constante de financiamento de curto prazo pode corroer parcela relevante de seus resultados. A segunda evidncia a de que os custos de insolvncia so elevados. O estado de insolvncia implica em pagamento de multas, juros, perda de crdito, alienao de ativos operacionais, entre outros prejuzos. A manuteno de disponibilidades se faz necessria para evitar tais prejuzos. Portanto, na prtica h um custo associado insolvncia e os custos de captao so maiores que os custos de aplicao de curto prazo, o que sugere imperfeies de mercado. Keynes (1926) e Weston e Copeland (1992) relacionam as finalidades do disponvel:
Transao: no h uma sincronia perfeita entre os recebimentos e pagamentos oriundos

das operaes das empresas. Neste caso, h a necessidade de se manter recursos em caixa para honrar os compromissos assumidos. Por exemplo, geralmente o pagamento dos empregados ocorre em determinada data enquanto o os recebimentos dos clientes so distribudos durante o ms.
Precauo: os pagamentos so certos e previsveis, mas os recebimentos no. Para

evitar o risco de insuficincia de caixa, as empresas mantm uma reserva disponvel para cobrir eventuais atrasos de recebimento ou eventuais pagamentos imprevistos.
Especulao: as empresas podem manter recursos em caixa visando uma oportunidade

futura de investimento. Estes recursos podem ser mantidos em aplicaes financeiras que, no Brasil, muitas vezes so mais rentveis que investimentos operacionais. Nas ltimas dcadas os juros pagos pelo tesouro brasileiro so elevados se comparados com a rentabilidade de muitos setores de atividade da nossa economia.

43

Margem operacional = Resultado Operacional sobre Receita Total.

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O controle das disponibilidades pode ser entendido como um conjunto de medidas de responsabilidade e competncia do caixa, mas que mantm estreita relao com as polticas mais amplas da empresa. No mbito do caixa so adotadas medidas que no trazem reflexos nos demais elementos que compem o capital de giro, podendo ser includas neste grupo uma maior eficincia do sistema de faturamento, melhor sincronizao entre pagamentos e recebimentos, maior preciso na emisso e no controle da cobrana. Por outro lado, decises estratgicas da empresa que dizem respeito a outros elementos do ativo circulante, tais como reduo de estoque de matria-prima ou prazos de fabricao menores, obtidos com o emprego de processos mais eficientes tais como a tcnica de produo enxuta , o just in time entre outros, tm influncia significativa no volume de recursos que devero ser mantidos em caixa. Questes como a reciprocidade bancria44 e contas garantidas, que sero discutidas mais adiante, tambm geram uma necessidade de manuteno de disponvel ou caixa mnimo. Alguns modelos foram desenvolvidos para se determinar esse montante de forma a minimizar o investimento em disponibilidades. A seguir sero apresentados alguns destes modelos. Dada a imperfeio de mercado e a constatao da necessidade de manuteno de um caixa mnimo, estudaremos agora o fluxo de caixa e alguns modelos (estticos e aleatrios) de administrao de caixa.
o FLUXO DE CAIXA Fluxo de caixa um instrumento que apura o resultado entre o fluxo de entradas e o de

sadas de moeda corrente em determinado perodo de tempo, ou pode ser definido como o conjunto de procedimentos que permite, antecipadamente, avaliar as decises pertinentes administrao de recursos financeiros. atravs do fluxo de caixa que o gestor financeiro pode administrar o grau de liquidez da empresa, administrando o crescimento a mdio e longo prazo. O Fluxo de Caixa identifica excessos de recursos, que podem ser aplicados, ou escassez de recursos, que demandam captao. A periodicidade das operaes de caixa varia de empresa a empresa, no entanto, recomendase que seja feita tanto para o dia a dia, com maiores detalhes, como para prazos maiores, com nvel

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Depsitos vista ou a prazo mantidos em instituies financeiras por fora de acordos de reciprocidade.

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de detalhamento menor. importante considerar uma viso de longo prazo para a gesto do caixa. Investimentos futuros e crescimento operacional necessitaro desta viso mais ampla.
5.1.2. Mtodo direto Demonstrao de Fluxo de Caixa ou Fluxo de Caixa Efetivo

Demonstra efetivamente as movimentaes dos recursos financeiros Facilita o entendimento, pois detalha as origens dos recursos de caixa e onde eles foram aplicados Base nos recebimentos O modelo usualmente adotado para apurao do fluxo de caixa direto ou efetivo ilustrado a seguir:
ORIGEM DOS RECURSOS Proveniente das operaes:

Vendas recebidas (-) Pagamento a fornecedores (-) Pagamento de despesas operacionais e financeiras (-) Pagamento de imposto de renda (=) Fluxo de caixa proveniente das operaes
Proveniente de financiamentos:

Financiamentos com terceiros: Emprstimos bancrios de curto prazo Emprstimos de longo prazo contrados no exerccio Financiamento prprio: Aumento de capital por integralizao (=) Fluxo de caixa proveniente de financiamentos
TOTAL DE AUMENTOS DE CAIXA (-) APLICAES DE RECURSOS

No Ativo Permanente: Investimentos Aquisies de imobilizado Pagamentos de emprstimos bancrios


TOTAL DE REDUES DE CAIXA (=) VARIAES LQUIDAS NAS DISPONIBILIDADES (origem aplicao)

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Conciliao: Variaes lquidas (+) Saldo do exerccio anterior (=) Saldo atual das disponibilidades Para ilustrar este modelo, suponha os seguintes demonstrativos da Cia. FC:
BALANO PATRIMONIAL 31.12.X1 ATIVO Ativo Circulante Caixa Bancos Duplicatas a receber Estoques Ativo Permanente Imobilizado Depreciao acumulada TOTAL DO ATIVO PASSIVO Passivo Circulante Fornecedores Emprstimos bancrios Proviso para I.R. Exigvel a Longo Prazo BNDES PATRIMNIO LQUIDO Capital Lucros Acumulados TOTAL DO PASSIVO E P.L. 31.12.X0

93.179,00 12.904,00 9.500,00 52.000,00 18.775,00 65.400,00 87.200,00 (21.800,00) 158.579,00

79.254,80 15.484,80 12.350,00 36.400,00 15.020,00 53.410,00 74.120,00 (20.710,00) 132.664,80

52.631,00 40.649,00 9.530,00 2.452,00 16.000,00 16.000,00 89.948,00 75.000,00 14.948,00 158.579,00

31.994,80 23.117,00 6.671,00 2.206,80 14.400,00 14.400,00 86.270,00 75.000,00 11.270,00 132.664,80

DEMONSTRAO DE RESULTADOS DO EXERCCIO DE X1 Receita de Vendas 38.000,00 (-)Custo do Produtos Vendidos (22.800,00) Lucro Bruto 15.200,00 Despesas com Vendas (3.040,00) Despesas Administrativas (3.420,00) Despesas de Depreciao (1.090,00) Lucro Operacional 7.650,00 Despesas Financeiras (1.520,00) Lucro antes do I.R. 6.130,00 Proviso para o I.R. (2.452,00) Lucro Lquido 3.678,00

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Deve-se considerar que o lucro lquido sob o enfoque contbil apurado pelo regime de competncia enquanto o fluxo de caixa elaborado a partir das transaes que afetam efetivamente o disponvel da empresa, portanto, para sua elaborao devem ser levantadas informaes adicionais: Recebimento de vendas:
Receita de vendas do exerccio (-) Acrscimo nos valores a receber
Vendas efetivamente recebidas

38.000,00 (15.600,00) 22.400,00

Pagamento de fornecedores:
Saldo inicial de fornecedores (31.12.X0) (+) Aumento de estoques no perodo (+) Custo dos produtos vendidos (-) Saldo final de fornecedores (31.12.X1) Fornecedores efetivamente pagos 23.117,00 3.755,00 22.800,00 (40.649,00) 9.023,00

Pagamento de despesas:
Despesas com vendas Despesas Administrativas Despesas Financeiras Despesas efetivamente pagas 3.040,00 3.420,00 1.520,00 7.980,00

Desta forma o fluxo efetivo de caixa poder ser apurado conforme o quadro abaixo:
ORIGEM DOS RECURSOS Vendas recebidas (-) Pagamento a fornecedores (-) Pagamento de despesas operacionais e financeiras (-) Pagamento de Imposto de Renda - ref. X0 Fluxo de caixa proveniente das operaes Emprstimos bancrios - Curto prazo Financiamento de L.P. do exerccio A. Total dos aumentos de caixa APLICAES DE RECURSOS Aquisio de Imobilizado no perodo B. Total das redues de caixa Variaes lquidas nas Disponibilidades de caixa (A-B) (+)Saldo inicial (caixa e bancos) de X0 (=)Saldo final das disponibilidades

22.400,00 (9.023,00) (7.980,00) (2.206,80) 3.190,20 2.859,00 1.600,00 7.649,20 13.080,00 13.080,00
(5.430,80) 27.834,80 22.404,00

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Verificou-se, portanto, uma reduo nas disponibilidades em $5.430,80 do exerccio de X0 para o exerccio de X1, evidenciada tambm pela diferena nas rubricas caixa e bancos do balano patrimonial. Embora as operaes tenham gerado um fluxo positivo de recursos, complementado ainda por financiamentos junto a terceiros, o caixa registrou uma reduo no perodo resultante da aquisio de imobilizado.
5.1.3. Mtodo indireto Demonstrao de Fluxo Lquido de Caixa

Complementao da DOAR Pode ser feito a partir do BP e da DRE Base no Lucro Lquido O fluxo de caixa proveniente das operaes tambm pode ser obtido de forma indireta, sendo seu modelo de apurao ilustrado a seguir:

FLUXO DE CAIXA INDIRETO Atividades operacionais

Lucro lquido Ajustes: (-) depreciao

Lucro lquido ajustado


Variaes nos ativos e passivos circulantes

Clientes Estoques Fornecedores Salrios a pagar Imposto de renda a pagar Outras contas a pagar Despesas financeiras a pagar

(=) Fluxo de caixa proveniente das operaes

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Atividades de investimentos

Pagamento de aquisio de permanente Recebimento de venda de permanente

(=) Caixa gerado nas atividades de investimento


Atividades de Financiamento

Aumento de capital Novos Emprstimos Pagamento de emprstimos Distribuio de dividendos

(=) Caixa gerado nas atividades de financiamento


Variao lquida nas disponibilidades

(+) Saldo inicial de caixa (=) Saldo de caixa no final do exerccio O mtodo indireto, pela sua praticidade, pode ser mais facilmente implementado. Ele representa uma conciliao entre o regime de competncia adotado pela contabilidade e o regime de caixa, largamente utilizado pelos administradores financeiros.
5.2. MODELOS DE ADMINISTRAO DE CAIXA 5.2.1. Modelo do Caixa Mnimo Operacional o modelo menos sofisticado, mas que pode ser til no estabelecimento de um padro de

investimento mnimo de caixa, dada a atividade da empresa. O Caixa Mnimo Operacional encontrado pela diviso dos desembolsos totais de caixa previstos pelo giro de caixa. O giro de caixa simplesmente quantas vezes o ciclo de caixa45 (ciclo financeiro) ocorre num determinado perodo (padro = 360 dias). Por exemplo, uma empresa que possui um ciclo de caixa de 30 dias ter um giro de caixa de 12 vezes (360/30).
Giro de caixa = 360 / 30 = 12

Se os desembolsos previstos de caixa forem de $3.000.000, por exemplo, o caixa mnimo esperado ser de $100.000. Quanto maior o giro de caixa, menor o nvel de caixa mnimo. Portanto,
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Ciclo de caixa corresponde ao perodo entre o pagamento dos insumos at o recebimento das vendas.

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cada vez que a empresa consegue aumentar o prazo de pagamento a fornecedores e reduzir o prazo de recebimento dos seus clientes, ela estar reduzindo seu ciclo operacional, aumentando o giro de caixa e, conseqentemente, reduzindo a necessidade de caixa mnimo. Caixa mnimo operacional = desembolsos de caixa / giro de caixa Caixa mnimo operacional = 3.000.000 / 12* = 100.000 * 360 / ciclo Dadas algumas restries do modelo apresentado tais como a ausncia do fator sazonalidade sobre o saldo apresentado, a desconsiderao do lucro gerado no exerccio ou os rendimentos provenientes de aplicaes financeiras, alm da necessidade de se projetar os valores em moeda constante para situaes de inflao, alguns ajustes podem amenizar essas limitaes: Trabalhar com perodos mais curtos quanto possveis na elaborao do saldo mnimo. Considerar os perodos de sazonalidade, projetando os saldos de forma agregada. Trabalhar sempre que necessrio em moeda constante.
5.2.2. Modelo de Baumol O modelo de Baumol emprega o conceito de lote econmico de compras, muito utilizado na

administrao de estoques. Este modelo aplicvel em empresas que possuem fluxos financeiros com pouca variabilidade. Como pode ser visto na Ilustrao 43, ao invs de se manter todos os recursos em caixa para efetuar os pagamentos previstos em determinado perodo, o modelo indica que o recurso pode ser alocado em aplicaes financeiras e sacado conforme as necessidades previstas. Desta forma, a gesto de caixa estaria maximizando o retorno destes recursos.

tempo

tempo

Ilustrao 43 - Modelo de Baumol

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Na situao ilustrada acima os vrios pagamentos efetuados no perodo esto relacionados a um nico ingresso de caixa. A proposta do modelo transformar um nico recebimento em vrios por meio da aplicao dos recursos recebidos num investimento de curto prazo. Esse investimento ir proporcionar uma receita financeira pelo recebimento de juros, porm cada operao tambm registrar um custo. Para resolver essa questo entre os rendimentos obtidos e os custos incorridos de forma que a empresa possa maximizar seus rendimentos o modelo de Baumol oferece a seguinte equao:

N=

0,5 i R b

Onde i a taxa de juros da aplicao financeira, R o montante recebido no perodo e b o custo de cada operao de resgate ou investimento. N ser o nmero de operaes a serem realizadas no perodo, considerando a aplicao inicial tambm como uma operao. Exemplo prtico de aplicao do modelo: Recebimento (nico no perodo): $15.000,00 Dias teis no ms: 21 Taxa de juros de mercado: 1,96% Custo de transao: $3,00 (incluindo impostos e outros custos vinculados)

N=

0,5 0,0196 15.000 =7 3

258/258

Planilha de caixa:
DIA CAIXA INICIAL (A) 2.142,86 1.428,57 714,29 2.142,86 1.428,57 714,29 2.142,86 1.428,57 714,29 2.142,86 1.428,57 714,29 2.142,86 1.428,57 714,29 2.142,86 1.428,57 714,29 2.142,86 1.428,57 714,29 SADAS (B) ENTRADAS (C) CAIXA FINAL (A-B+C) 1.428,57 714,29 2.142,86 1.428,57 714,29 2.142,86 1.428,57 714,29 2.142,86 1.428,57 714,29 2.142,86 1.428,57 714,29 2.142,86 1.428,57 714,29 2.142,86 1.428,57 714,29 (0,00) INVESTIMENTOS

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

714,29 714,29 714,29 714,29 714,29 714,29 714,29 714,29 714,29 714,29 714,29 714,29 714,29 714,29 714,29 714,29 714,29 714,29 714,29 714,29 714,29

2.142,86 2.142,86 2.142,86 2.142,86 2.142,86 2.142,86 -

12.857,14 12.857,14 10.714,29 10.714,29 10.714,29 8.571,43 8.571,43 8.571,43 6.428,57 6.428,57 6.428,57 4.285,71 4.285,71 4.285,71 2.142,86 2.142,86 2.142,86 -

Caixa inicial = Recebimento / dias teis Investimento inicial: Recebimento Caixa inicial Saldo de investimento: Saldo anterior Entrada de caixa
5.2.3. Modelo de Miller e Orr O modelo de Miller e Orr, diferentemente dos dois modelos anteriores, considera que o

caixa se caracteriza pela imprevisibilidade. No h relao do futuro com o passado e o comportamento da necessidade de caixa aleatrio, como pode ser visto na ilustrao abaixo:
$

z tempo
Ilustrao 44 - Aleatoriedade do fluxo de caixa no tempo

259/259

Esse modelo, assim como o de Baumol, assume a existncia de dois ativos: caixa e investimento, sendo esse ltimo de baixo risco e alta liquidez. Com base na aleatoriedade do fluxo, no h um momento predeterminado onde a transferncia de recursos para investimentos, na forma de aplicao, e resgates para o caixa acontece. Procura-se ento definir dois limites para o nvel de recursos em caixa: o mnimo e o mximo, de tal forma que ao se atingir um nvel abaixo do mnimo providenciado o resgate de recursos e atingindo-se um nvel acima do mximo feita a aplicao dos recursos, de forma a se estabelecer o nvel de liquidez definido como ideal. O montante de recursos transferidos, seja na forma de resgate quanto em aplicao determinado pelo ponto de retorno z*, para o qual a empresa deve retornar sempre que estiver abaixo ou acima dos pontos mnimo e mximo. Sua frmula demonstrada abaixo:

z* = m + 3

(0,75b )
2

Sendo m o valor do caixa mnimo determinado pela empresa e que minimiza o risco, b o custo envolvido na transao de aplicao ou de resgate, a varincia diria do caixa e i a taxa de juros diria oferecida pelo investimento determina-se seu ponto mximo h*, obtido pela equao:
h* = m + 3z*.

Portanto, considerando por exemplo um perodo de 20 dias no ms e conhecendo-se a varincia da ltima metade do perodo anterior pode-se determinar o ponto de retorno e o limite mximo para a primeira metade do incio do ms atual:

DIA 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 TOTAL MDIA VARINCIA

MS ANTERIOR FLUXO DE CAIXA FC - MDIA (MDIA FC) -300 -319 101.506 484 465 216.597 300 281 79.186 -300 -319 101.506 100 81 6.626 -200 -219 47.786 99 80 6.464 -200 -219 47.786 -97 -116 13.363 300 281 79.186 186 700.006 19 70.000

260/260

Taxa de investimento: 2,0% Custo de transao: $2,00 caixa mnimo determinado pela empresa: $140,00 z* = $313,80 h* = $1.081,40
Caixa projetado
CAIXA FINAL PREVISTO 800,00 700,00 1.000,00 900,00 313,80 413,80 213,80 313,80 513,80 413,80

DIA

CAIXA

FLUXO

INVESTIMENTO RESGATE

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

INICIAL PREVISTO 500,00 300,00 800,00 -100,00 700,00 300,00 1.000,00 -100,00 900,00 200,00 313,80 100,00 413,80 -200,00 213,80 -250,00 313,80 200,00 513,80 -100,00

0,00 0,00 0,00 0,00 -786,20 0,00 0,00 350,00 0,00 0,00

5.2.4. Modelo Sazonal Empresas que possuem certa sazonalidade de vendas dentro da semana ou do ms podem

adotar este modelo para ajustar seu nvel de caixa. Indstrias do entretenimento, restaurantes e lojas de shopping so exemplos de empresas que apresentam uma varivel sazonal no seu fluxo financeiro durante a semana. Nestes casos, deve-se identificar o fluxo de caixa de cada dia da semana e sua participao no total. A partir desta informao, os desvios so ajustados e incorpora-se a previso de vendas do perodo para a determinao dos caixas mnimos, como no exemplo a seguir, que admite $ 30.000,00 como necessidade total de caixa para o perodo e as seguintes propores:
SAZONALIDADE SEMANAL DIA PARTICIPAO DESVIO PAD. Segunda 0,16 0,16-0,20 = -0,04 Tera 0,15 0,15-0,20 = -0,05 Quarta 0,21 0,21-0,20 = 0,01 Quinta 0,23 0,23-0,20 = 0,03 Sexta 0,25 0,25-0,20 = 0,05 Total 1,00

261/261

Considerando que o primeiro dia do ms cair numa quarta-feira:


SAZONALIDADE MENSAL DIA PARTICIPAO DESVIOS SOMA FC DIRIO 1 0,02 0,01 0,03 900,00 2 0,02 0,03 0,05 1.500,00 3 0,03 0,05 0,08 2.400,00 4 0,05 -0,04 0,01 300,00 5 0,06 -0,05 0,01 300,00 6 0,07 0,01 0,08 2.400,00 7 0,09 0,03 0,12 3.600,00 8 0,09 0,05 0,14 4.200,00 9 0,07 -0,04 0,03 900,00 10 0,07 -0,05 0,02 600,00 11 0,06 0,01 0,07 2.100,00 12 0,06 0,03 0,09 2.700,00 13 0,05 0,05 0,10 3.000,00 14 0,05 -0,04 0,01 300,00 15 0,06 -0,05 0,01 300,00 16 0,04 0,01 0,05 1.500,00 17 0,03 0,03 0,06 1.800,00 18 0,03 0,05 0,08 2.400,00 19 0,03 -0,04 -0,01 -300,00 20 0,02 -0,05 -0,03 -900,00 Total 1,00 0,00 1,00 30.000,00

Como se pode verificar, o primeiro dia do ms apresenta uma demanda 2% dos recursos totais e, por tratar-se de uma quarta feira sua demanda total resultado da soma da necessidade mensal mais a necessidade prevista para o dia da semana, sendo portanto de 3% sua demanda total. Para um refinamento do modelo dever ser considerada tambm a sazonalidade anual, extremamente relevante para a maioria das empresas. Neste caso o percentual atribudo poder ser classificado por ms e ento multiplicado pelo quadro mensal.
5.2.5. Terceirizao As organizaes podem, ainda, terceirizar sua atividade de gesto da tesouraria. Os bancos

comerciais e de investimento tem oferecido seus servios de Cash Management, nos quais se insere pagamentos, recebimentos, aplicao de recursos e emprstimos e financiamentos. Para a utilizao destes servios, as empresas precisam ter implantado uma verso de um sistema ERP, que ser o elo de ligao da organizao com a estrutura bancria.

262/262

5.3. ADMINISTRAO DAS APLICAES FINANCEIRAS DE CURTO PRAZO De acordo com Rangel, os mercados domsticos de ttulos de renda fixa podem ser

classificados segundo a natureza do emissor: governo, instituies financeiras e no financeiras privadas. Os mercados de ttulos pblicos so compostos por ttulos emitidos pelo Tesouro Nacional: LTN, NTN; e os mercados de ttulos privados por ttulos emitidos por instituies financeiras e no financeiras: CDI, CDB, LC etc.
5.3.1. Mercados entre instituies financeiras e o pblico em geral Para as instituies financeiras permitida a compra de um volume de ttulos acima do seu

patrimnio lquido e, para financiar essa compra, elas captam recursos do pblico por meio de seu caixa vendendo ttulos prprios como o CDB ou vendendo cotas de fundos de investimentos lastreados em ttulos pblicos. Outra forma obter recursos de outras instituies financeiras, pagando taxas de juros overnight. Os bancos comerciais e mltiplos emitem Certificados de Depsitos Bancrios e as sociedades de crdito, financiamento e investimento, as financeiras, captam recursos emitindo letras de cmbio.
5.3.2. FIF - Fundos de Investimento Financeiro Os FIFs englobam vrios tipos de fundos de investimento, tais como: renda fixa e DI. So

aplicaes onde o dinheiro investido de diversas maneiras, de acordo com o regulamento do fundo e regras de enquadramento do Bacen, tais como: ttulos do governo, CDBs, mercados futuros, de opes, aes (limitado a 49% da carteira), dentre outras. Algumas modalidades de fundos de investimentos que podem ser encontrados no mercado brasileiro so:

Renda Fixa: Fundos que aplicam predominantemente em ttulos de renda fixa pr e psfixados. Renda Fixa - Curto Prazo: Fundos que aplicam predominantemente em ttulos com vencimento no curto prazo. Renda Fixa - Referenciado Cambial Dlar: Fundos que aplicam predominantemente em ttulos que buscam acompanhar a variao do dlar. Renda Fixa - Referenciado Cambial Euro: Fundo que aplica predominantemente em ttulos que buscam acompanhar a variao do euro. Renda Fixa - Referenciado DI: Fundos que aplicam predominantemente em ttulos que buscam acompanhar a variao do CDI-Certificado de Depsito Interfinanceiro.

263/263

Renda Fixa - Investimento no Exterior: Fundo que aplica, predominantemente, em ttulos da dvida externa brasileira. Renda Fixa - Multi ndice: Fundos que aplicam predominantemente em ttulos pblicos e privados, pr e ps-fixados, vinculados a ndices de mercado. Renda Fixa Balanceados: Fundos que diversificam as aplicaes em renda fixa, derivativos e aes. Renda Fixa Multimercado: Fundos que aplicam, predominantemente em ttulos pblicos, ttulos privados, aes e derivativos.
5.3.3. Certificado de depsito bancrio (CDB) So ttulos escriturais registrados eletronicamente na Cetip. Existe incidncia de imposto de

renda para essa modalidade de aplicao sendo retido na fonte, no ato do resgate do ttulo, alquota de 20% sobre os ganhos brutos. O CDB pode ser prefixado ou ps-fixado: CDB prefixado: negociado por meio de uma taxa bruta efetiva anual divulgada no ato da contratao. CDB ps-fixado: so negociados pelo prazo mnimo de 120 dias sendo o valor aplicado atualizado pela taxa referencial de juros.
5.3.4. Mercado entre instituies no financeiras e o pblico em geral As instituies no financeiras captam recursos no mercado domsticos para financiar suas

necessidade de recursos de longo prazo ou necessidades de capital de giro por meio do mercado de aes ou pelo mercado de ttulos de renda fixa, com emisso de debntures ou notas promissrias commercial papers.
5.3.5. Estratgias de aplicaes financeiras Alguns fatores podem influenciar de forma significativa o tipo de investimento a ser

escolhido e o primeiro passo conhecer o prprio perfil de investidor, assim ser mais fcil identificar as alternativas de investimento adequadas aos objetivos da empresa. Nos itens abaixo sero citados quatro fatores que ajudam no entendimento do perfil da empresa como investidora.
5.4. Situao financeira e patrimonial Este um dos elementos mais importantes para definir o perfil de investidor. No somente

o quanto a empresa tem disponvel para investir, mas tambm a composio de seu patrimnio. A forma mais simples considerar todo o patrimnio como uma carteira de ativos. Analise o quanto

264/264

h em ativos lquidos (dinheiro, conta corrente, aplicaes de renda fixa de curto prazo etc.) ou em ativos imobilizados. Se uma parte muito grande do patrimnio estiver em ativos lquidos, a empresa ter margem para investir em ativos de longo prazo, como aes, por exemplo. Torna-se portanto fundamental definir o montante a ser investido e por quanto tempo. A definio dos objetivos evita a perda de referncia e a prtica de aplicaes de forma errnea.
5.4.1. Prazo de investimento A empresa deve separar seus objetivos por prazos. Objetivos de curto prazo so compostos

por aplicaes de curto prazo, compostos por fundos a serem utilizados no giro da empresa ou como fundos de emergncia. Objetivos de mdio e longo prazo so aqueles que possuem foco de um a cinco anos para sua composio. Esses investimentos serviro, por exemplo, para aquisio de imobilizado ou expanso programada.
5.4.2. Risco Risco a possibilidade da empresa no conseguir atingir seus objetivos de investimento.

Todo ativo tem um valor pelo qual pode ser negociado no mercado. Quanto mais variar o valor desse ativo, mais riscos ele contm. Esta uma das melhores definies de risco. No jargo do mercado esta oscilao do retorno de cada ativo chamada volatilidade. O prazo de investimento um item importante a ser considerado quando se est avaliando o risco da aplicao. Aplicaes de maior risco tendem a dar uma rentabilidade mais atraente do que as aplicaes conservadoras. J opes muito conservadoras podem, no longo prazo, levar a empresa a deixar de ganhar dinheiro.
5.4.3. Objetivo de Rentabilidade O retorno ou rentabilidade do investimento o lucro ou a perda com determinada aplicao

e essa varivel no pode ser analisada isoladamente. A diversificao uma estratgia de investimento. A forma como o dinheiro est alocado nos diversos mercados impacta na rentabilidade de uma carteira em mais de 90%. A diversificao torna possvel suportar perdas em algumas aplicaes porque se estar ganhando em outra.
5.5. Risco de contraparte A escolha das instituies financeiras que iro acolher os investimentos fator que merece

especial ateno, e um bom entendimento dos riscos envolvidos se faz necessrio. Deve-se analisar, alm da solidez e idoneidade da instituio, quais mecanismos podero ser utilizados, caso haja problemas que envolvam essa instituio, e que esto relacionados com o tipo de investimento

265/265

adotado. A administrao dos fundos de investimento, por exemplo, transfervel a outra instituio, caso haja interveno ou risco de insolvncia da administradora atual, j os CDBs carregam maior risco por no possurem esse efeito de transferncia e so garantidos somente pelo FGC Fundo Garantidor de Crdito, um instrumento do BACEN adotado para garantir a restituio de valores apenas dentro de um certo limite, caso haja problemas com a instituio. No entanto, apesar dos fundos de investimentos serem segregados das respectivas instituies administradoras, normal que tais instituies, sob presso de caixa, transfiram recursos dos fundos de investimento atravs de captao via CDB, pelo que, tambm aqui, torna-se importante analisar a solidez das instituies administradoras de recursos. Os ttulos de emisso de instituies financeiras tem sido avaliados por agncias de rating, as quais emitem seu parecer acerca das condies gerais de risco da instituio. A anlise de risco de instituies financeiras exige conhecimentos de contabilidade bancria o plano de contas das instituies financeiras atuantes no Pas padronizado pelo Banco Central do Brasil e denominado de COSIF Plano Contbil das Instituies do Sistema Financeiro Nacional (BACEN, 2005)7 - para avaliao da situao financeira dessas entidades.

266/266

Ilustrao 45 Anlise de Risco de um Banco. Sistema Visionarium.

5.6. Nomenclaturas e Conceitos: Taxa Selic:

Operaes compromissadas dirias de compra e venda de ttulos pblicos. Taxa cotada por dia til: ano de 252 dias teis, ou seja, 12 meses de 21 dias. Taxa Cetip: Operaes de overnight entre os bancos. Selic garantia de ttulos pblicos. ADM garantia de ttulos privados. CDI sem garantias. Taxa cotada por dia til. Ttulos pblicos e privados: prefixados, ps-fixados ou remunerados por taxa de juros flutuante (floating rate). LTN: ttulo pr-fixado de curto prazo, negociado com desconto sobre o valor de face. LFT: ttulo de curto prazo que paga taxa de juros Selic sobre o valor de face. NTN-C: ttulo de longo prazo que paga juros anuais sobre o valor de face atualizado pelo IGP-M.

267/267

NTN-H: ttulo de curto prazo que paga juros anuais sobre o valor de face atualizado pela TR. NTN-S: ttulo de curto prazo pr ou ps-fixado adquirido com desgio e que paga taxa de juros Selic. CDB: ttulos emitidos pelos bancos comerciais e mltiplos. Debntures: ttulo de longo prazo emitido pelas sociedades annimas no financeiras. Nota promissria: ttulo de curto prazo emitido pelas sociedades annimas no financeiras. Eurobonds: ttulos em dlar. Emitidos por empresas brasileiras no exterior. Global bonds: ttulos em dlar emitidos pelo governo brasileiro no exterior. Bradie bonds: ttulos em dlar emitidos pelo governo brasileiro no exterior.

5.7. SPB SISTEMA DE PAGAMENTOS BRASILEIRO um conjunto de procedimentos, regras, instrumentos e sistemas operacionais integrados,

utilizados para transferir recursos do pagador para o recebedor. Os clientes das instituies financeiras utilizam o sistema de pagamentos sempre que efetuam movimentaes atravs de cheques, enviam DOC, utilizam carto de dbito etc. O sistema anterior era composto basicamente por cmaras que liquidavam as transferncias de recursos, lanando os dbitos e os crditos diretamente nas contas de reservas bancrias que as instituies financeiras possuem no Banco Central. Fora desse sistema as transferncias efetuadas pelos clientes atravs de cheques e DOC acontecem por meio do sistema de compensao, onde a disponibilizao dos valores para os beneficirios ocorre somente a partir do primeiro dia til seguinte (D+1). O sistema implica em maior rigor na avaliao da necessidade de capital de giro, pois os dbitos nas contas ocorrem em tempo real, no sendo mais possvel, ento, a administrao da liquidez com a expectativa do resultado a ser fechado ao final do dia ou noite. Implica tambm na preciso do gerenciamento do fluxo de caixa, principalmente no que diz respeito ao saldo da conta corrente, em vrios momentos no dia, para fazer face aos pagamentos agendados que acontecem durante o dia. As vantagens oferecidas so: Maior agilidade nas transferncias de recursos. Maior segurana nas transaes financeiras. Reduo de riscos decorrentes das transaes envolvendo pagamentos e recebimentos de terceiros.

268/268

Garantia de recebimento dos recursos transferidos em seu favor no dia da respectiva transferncia. Possibilidade de aplicao dos recursos recebidos na data da respectiva transferncia. Acompanhamento em tempo real dos lanamentos em sua conta corrente. Possibilidade de agendamento eletrnico de pagamentos. Algumas nomenclaturas utilizadas: TED Transferncia Eletrnica Disponvel TEA Transferncia Eletrnica Agendada
5.8. COAF E COMBATE LAVAGEM DE DINHEIRO

Segundo a prpria conceituao da lei, lavagem de dinheiro constitui-se no conjunto de operaes comerciais ou financeiras que buscam a incorporao, na economia, de modo transitrio ou permanente, de recursos, bens e valores de origem ilcita (COAF, 2005). Entende-se por origem ilcita recursos provenientes de terrorismo, trfico de drogas, desvio de recursos pblicos e operaes fiscalmente ilegais. No combate contraveno, notadamente atos terroristas, os pases, principalmente os avanados, descobriram que a melhor forma de combat-la atravs do controle dos recursos financeiros necessrios sua execuo. Em razo disto, estruturaram uma rede internacional de troca de informaes sobre fluxos financeiros irregulares, implantando-se em cada pas um COAF Conselho de Controle de Atividades Financeiras (SECRETARIA DA RECEITA FEDERAL, 2005) com a finalidade de disciplinar, aplicar penas administrativas, receber, examinar e identificar ocorrncias suspeitas de atividades ilcitas relacionadas lavagem de dinheiro (COAF, 2005). As informaes sobre fluxos irregulares de recursos financeiros e comerciais devem obrigatoriamente ser fornecidas por pessoas jurdicas que atuem com: a captao, intermediao e aplicao de recursos financeiros de terceiros, em moeda nacional ou estrangeira; a compra e venda de moeda estrangeira ou ouro como ativo financeiro ou instrumento cambial; a custdia, emisso, distribuio, liquidao, negociao, intermediao ou administrao de ttulos ou valores mobilirios. Para tanto, as instituies financeiras, quer do mercado monetrio e de crdito quer do mercado de capitais atuantes nos pases signatrios, bem como todas as instituies acessrias,

269/269

devem informar ao COAF os fluxos de caixa irregulares que transitem pelas diversas contas existentes junto a elas. Isto exige que os regulamentos internos relativos tesouraria contemplem a regulao de combate lavagem de dinheiro.
RESUMO

A Gesto da Tesouraria fecha a gesto operacional do capital de giro, por envolver, financeiramente, todas as questes a ela relacionadas. O planejamento da necessidade de caixa atravs de fluxos de caixa essencial para a adequada gesto da tesouraria, tendo sido apresentados modelos de previso financeira. Considerar o risco na gesto dos investimentos bem como o risco de contraparte na escolha das instituies financeiras tambm essencial. Foi ainda apresentada a discusso de lavagem de dinheiro e seu controle por entidade governamental, alm do sistema de pagamentos.
o QUESTES 1) Quais so as condies mnimas para implantao dos modelos de administrao de caixa

propostos? 2) Discorra sobre os motivos que justificam a presena de um valor mnimo de caixa nas empresas. 3) Explique por que o controle das disponibilidades deve manter estreita relao com as polticas macro da empresa. 4) Descreva a metodologia de clculo do modelo sazonal e quais fatores justificam sua adoo pelas empresas. 5) Os itens seguintes so citados como fatores que possuem influncia sobre o perfil da empresa como investidora: situao financeira e patrimonial, prazo de investimento, risco e objetivo de rentabilidade. Explique cada um deles com suas palavras.

o EXERCCIOS 1) O escritrio Advogados S/A, que presta servios exclusivamente para uma grande empresa

do setor Siderrgico, recebe honorrios fixos todo dia 10 no valor de $19.000,00. Para administrar seu disponvel ele adota o modelo de Baumol que o mais recomendado para esta situao e aplica os recursos num fundo de renda fixa que paga uma taxa de 1,70%.

270/270

Sendo o custo de transao no valor de $3,30 indique qual o nmero de transaes do perodo e qual ser o montante inicial aplicado. 2) A empresa Caixa Certo S/A administra suas disponibilidades por meio do modelo de MillerOrr de administrao do disponvel e desta forma estabeleceu que seu ponto de retorno de $ 1.500,00 com um caixa mnimo igual a $ 300,00 para garantia de sua liquidez. Ela funciona nos sete dias da semana sendo que na 2 feira ela abrir com um saldo em caixa de $ 3.000,00 estando previstas as seguintes movimentaes para esta semana:
CAIXA INICIAL 3.000,00 CAIXA FINAL

FC PREVISTO INVEST./RESG.

segunda tera quarta quinta sexta sbado domingo

800,00 1.200,00 (1.000,00) (300,00) 1.300,00 2.700,00 (600,00)

a. Informe o valor do limite mximo onde o saldo de caixa no poder ultrapassar sabendo que: h* = m + 3 z*. b. Preencha os valores das colunas: caixa inicial, Investimento/Resgate e caixa final para todos os dias. 3) Discorra sobre as diferenas demonstradas a seguir no tratamento dado s informaes pela Contabilidade e pela Administrao Financeira e quais seus reflexos na anlise da empresa:

DEMONSTRAO DO RESULTADO EM X3

DEMONSTRAO DO FLUXO DE CAIXA EM X3

Receita de Vendas (-) Despesas

$ 500.000 $ 350.000

Entrada de caixa (-)Sada de caixa

$0 $ 350.000

Dados: A empresa realizou uma venda com prazo de recebimento de 60 dias no valor de $ 500.000 em dezembro de X3, cujo CPV de $350.000 foi pago vista ao fornecedor.

271/271

Resolva as questes 9 e 10 com base nos demonstrativos financeiros abaixo:

BALANO PATRIMONIAL 31.12.X1 ATIVO Ativo Circulante Caixa Bancos Duplicatas a receber Estoques Ativo Permanente Imobilizado Depreciao acumulada TOTAL DO ATIVO PASSIVO Passivo Circulante Fornecedores Emprstimos bancrios Proviso para I.R. Exigvel a Longo Prazo Financiamento PATRIMNIO LQUIDO Capital Lucros Acumulados TOTAL PASSIVO + P.L.

31.12.X0

5.000,00 2.000,00 12.000,00 8.000,00 20.000,00 (5.000,00)

27.000,00

6.000,00 2.600,00 8.400,00 6.400,00 17.000,00 (4.750,00)

23.400,00

15.000,00 42.000,00

12.250,00 35.650,00

11.130,00 4.000,00 1.040,00 7.000,00 6.000,00 12.830,00

16.170,00 7.000,00

8.344,00 2.800,00 936,00 6.300,00 6.000,00 11.270,00

12.080,00 6.300,00

18.830,00 42.000,00

17.270,00 35.650,00

Demonstrao de Resultados do Exerccio de X1 Receita de Vendas 15.000,00 (-)Custo do Produtos Vendidos (9.000,00) Lucro Bruto 6.000,00 Despesas com Vendas (1.200,00) Despesas Administrativas (1.350,00) Despesas de Depreciao (250,00) Lucro Operacional 3.200,00 Despesas Financeiras (600,00) Lucro antes do I.R. 2.600,00 Proviso para o I.R. (1.040,00) Lucro Lquido 1.560,00

4) Elabore o fluxo de caixa direto ou efetivo

5) Elabore o fluxo de caixa indireto.

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CASO

BOX Contabilidade criativa Foi um ano de sacrifcios e todos se empenharam bastante para que nossa empresa, em seu segundo ano de vida pudesse continuar honrando seus compromissos com todos os parceiros e colaboradores. Nossa credibilidade junto aos investidores e ao mercado fez com que consegussemos um aporte de capital significativo na ordem de $30.000.000,00 e outro montante equivalente em emprstimos de longo prazo. Abrimos uma nova e atrativa linha de crdito de curto prazo junto a uma instituio financeira slida, a qual nos creditou um valor de $20.000.000,00. Alm dos nmeros citados, os senhores podem observar em nossos demonstrativos financeiros que a no distribuio de dividendos deu-se pelo fato de que ao lucro operacional foram debitadas despesas financeiras ocasionadas por investimentos que daro bons retornos futuros e, embora tenhamos encerrado o ano sem registrar lucro lquido, nossas disponibilidades imediatas foram acrescidas em $100.000.000,00. Assim foi o inicio do discurso do diretor financeiro da empresa BOM CAIXA S/A, deixando apreensivos o demais diretores: Como podemos admitir um diretor financeiro que em seu discurso de abertura erra nas contas? Ser que ele no percebeu que o pessoal da contabilidade deve ter manipulado o balano para que ele batesse, somando $20.000.000,00 ao caixa? Como pode uma empresa que no obteve lucro e cujos ingressos de recursos somaram $80.000.000,00 ter um acrscimo de $100.000.000,00 em suas disponibilidades! Ser que ele ficou louco! Um clima de tenso instalou-se na sala mas o diretor financeiro continuou falando: Nossos estoques foram administrados com eficincia e sofreram uma boa reduo de $25.000.000,00 diminuindo bastante seu custo sem colocar em risco nossas entregas. Estamos conseguindo dilatar mais os prazos junto aos nossos fornecedores, o que nos deu um flego adicional da ordem de $15.000.000,00. Iniciaremos o prximo ano com um incremento de $50.000.000,00 em nossa carteira de duplicatas a receber, a qual encontra-se pulverizada e com excelentes clientes. As comisses geradas pelas vendas de dezembro, razo do aumento em salrios pagar, devero ser pagas em sua totalidade - $20.000.000,00 - no incio de janeiro. As primeiras despesas de depreciao da empresa, referentes ao maquinrio adquirido, j foram lanadas pelo seu valor de $10.000.000,00. Foi quando ento ele mostrou a todos o Fluxo de Caixa Indireto e vejam s, l estavam os $20.000.000,00, no fluxo proveniente das operaes!
Caso 9 - Contabilidade criativa

O fluxo de caixa indireto relativo a este caso :


Fluxo Indireto Lucro Lquido (+) Variao de Valores a Receber (+) Variao em salrios a pagar (+) Variao em Estoques (+) Variao em Fornecedores (+) Depreciao (=) Fluxo de Caixa Proveniente das Operaes

0,00 (50.000,00) 20.000,00 25.000,00 15.000,00 10.000,00 20.000,00 30.000,00 30.000,00 20.000,00 100.000,00

(+) Aumento de capital (+) Emprstimos de longo prazo (+) Emprstimos de curto prazo (=) Aumento nas disponibilidades

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REFERNCIAS

ASSAF NETO, A. Finanas Corporativas e valor. So Paulo: Atlas, 2003. ASSAF NETO, A. Administrao do capital de giro. 3. ed. So Paulo: Atlas, 2002. BRAGA. R. Fundamentos e tcnicas de administrao financeira. So Paulo: Atlas, 1989. GITMAN, L.; MADURA, J. Administrao Financeira: Uma abordagem Gerencial. So Paulo: Addison Wesley, 2003. MARION, J.C. Contabilidade Empresarial. 6 ed. So Paulo: Atlas, 1997. RANGEL, Armnio de Souza; SANTOS, Jos C. S.; BUENO, Rodrigo L.S. Matemtica dos mercados financeiros vista e a termo. So Paulo: Atlas, 2003. ROSS, S.A. Princpios de administrao financeira. 2 ed. So Paulo: Atlas, 2000.

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PARTE II: A GESTO ESTRATGICA DO CAPITAL DE GIRO

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6. OS SISTEMAS DE INFORMAO NA GESTO INTEGRADA DO CAPITAL DE GIRO o OBJETIVOS DO CAPTULO Este captulo tem por objetivos:

a) Apresentar o conceito de ERP e sua evoluo; b) Demonstrar as vantagens e desvantagens da adoo de um sistema ERP; c) Auxiliar o gestor na escolha de um sistema ERP; d) Demonstrar como os sistemas ERP auxiliam na gesto do capital de giro, identificando como os processos envolvidos nesta gesto so automatizados.
o INTRODUO

Como visto nos captulos anteriores, os elementos de giro da empresa so identificados no ativo e passivo circulantes, ou seja, no curto prazo. Assim, num sentido amplo, o capital de giro representa os recursos demandados por uma empresa para financiar suas necessidades operacionais, identificadas desde a aquisio de matrias-primas ou mercadorias prontas para revenda, at o recebimento pela venda do produto acabado. Entretanto, os elementos que compem o giro no costumam apresentar sincronizao temporal equilibrada em seus nveis de atividade. Evidentemente, se as atividades de seus vrios elementos ocorressem de forma perfeitamente sincronizada, no haveria necessidade de se manterem recursos aplicados em giro. Dessa forma, pelo fato de as atividades de produo, venda e cobrana no serem sincronizadas entre si, faz-se necessrio o conhecimento integrado de suas evolues como forma de se dimensionar mais adequadamente o investimento necessrio em capital de giro e efetivar seu controle. Alm disso, o enfoque da rea financeira para realizao desta tarefa centra-se, basicamente, na procura da eficincia na gesto de recursos, o que feito por meio da otimizao de seus retornos e minimizao de seus custos e, conseqentemente, da gerao de valor. Nesse sentido, um sistema integrado de gesto deve ser capaz de auxiliar o gestor na determinao e controle do nvel adequado de estoques que a organizao deve manter, seus investimentos em crdito a clientes, gerenciamento do caixa e a estrutura dos passivos correntes, de forma consistente com os objetivos enunciados pela empresa. Mais especificamente, um sistema integrado de gesto deve auxiliar a gesto do capital de giro em tarefas especficas como administrao do caixa, do contas a receber e do contas a pagar, na avaliao de necessidade de

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emprstimos e financiamentos, no controle de estoques e, principalmente, na administrao e controle do fluxo de caixa, com possibilidades de projees de caixa, anlise de fluxo real e orado, proporcionando acompanhamento dirio da situao de giro da empresa.
ERP - ENTERPRISE RESOURCES PLANNING CONCEITO E EVOLUO

Frente s grandes mudanas ambientais, que influenciaram o acirramento da concorrncia e com ela a necessidade de obteno de vantagem competitiva pelas empresas, alguns sistemas de informao e automao foram desenvolvidos e implementados nas empresas com o objetivo de dar agilidade, confiabilidade e reduo de custos s informaes e aos processos. Dentre esses sistemas de informao e automao, os mais conhecidos so os sistemas ERP. Ainda que no exista uma definio precisa e inquestionvel do que seja um sistema ERP, Colangelo Filho (2001), o mesmo pode ser entendido como um termo genrico para designar o conjunto de atividades executadas por um software, modular, com o objetivo de auxiliar o gestor de uma empresa nas importantes fases do seu negcio, incluindo desenvolvimento de produto, compra de itens, manuteno de inventrios, interao com fornecedores, servios a clientes e acompanhamento de ordens de produo. Pode ainda ser definido como uma arquitetura de software que facilita o fluxo de informaes entre todas as atividades da empresa, como fabricao, logstica, finanas e recursos humanos. Constitui-se de um sistema amplo de solues e informaes. Um banco de dados nico, operando em uma plataforma comum, que interage com um conjunto integrado de aplicaes, consolidando todas as operaes do negcio em um simples ambiente computacional (FEDELI, 2003). Assim, o ERP a espinha dorsal do empreendimento. Possibilita que a empresa padronize seu sistema de informaes. Dependendo das aplicaes, o ERP pode gerenciar um conjunto de atividades que permitam o acompanhamento dos nveis de fabricao em balanceamento com a carteira de pedidos ou previso de vendas. O resultado uma organizao com um fluxo de dados consistente, que flui entre as diferentes interfaces do negcio. Na essncia, o ERP propicia a informao correta, para a pessoa correta, no momento correto (FEDELI, 2003).
Em resumo, solues ERP podem ser definidas como sistemas de gesto empresarial caracterizados pela integrao e compartilhamento de um banco de dados, organizados em mdulos funcionais (financeiro, suprimentos, recursos humanos, entre outros).

Dessa forma, o sistema ERP representa uma revoluo na gesto das empresas. Ele capaz de fornecer, em tempo real, um grande conjunto de informaes, busca suprir todas as necessidades

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de informao da administrao, atendendo aos requisitos de quantidade, qualidade e tempestividade. O ERP baseia-se na premissa de que uma empresa pode maximizar seus retornos pela maximizao do uso dos seus recursos, e que essa maximizao s possvel pela utilizao dos recursos da tecnologia de informao e da habilidade para correlacionar informaes, possibilitando aos gerentes da organizao, em qualquer nvel, tomar as melhores decises. A noo-chave decorrente da definio de um sistema ERP o conceito de integrao. A integrao presume o uso comum dos dados e uma consistncia de conceitos e processos de negcios. Os cadastros so nicos e compartilhados por todas as aplicaes e, portanto, por todas as reas da empresa. Dessa forma, um evento real registrado uma s vez e produz efeitos em todos os processos que esto envolvidos. Na gesto do capital de giro, a noo de integrao pode ser visualizada da seguinte forma: quando o pedido de um cliente registrado com o uso da funo

Vendas, seu crdito verificado em Contas a Receber, os produtos correspondentes so reservados


na funo Controle de Estoques. O Faturamento gerado com os dados do pedido, promovendo automaticamente a baixa dos produtos no Controle de Estoques. Os dados correspondentes de

Contabilidade e Contas a Receber so alimentados automaticamente (COLANGELO FILHO,


2001). O sistema ERP foi precedido em criao pelos sistemas MRP e MRP II. Durante a dcada de 70 com o avano dos computadores, surgiram os primeiros sistemas MRP Materials

Requirements Planning voltados para aplicaes em empresas manufatureiras. Esses sistemas,


basicamente, efetuavam o controle dos estoques e davam apoio a funes de planejamento de produo e compras. De maneira geral, esses sistemas no davam suporte a planejamento de capacidade e de custos e no se integravam com outras aplicaes utilizadas pelas organizaes (COLANGELO FILHO, 2001). Os sistemas MRP II Manufacturing Resources Planning surgiram na dcada de 80. O MRP II ampliou o sistema MRP para compartilhar informaes com uma srie de outros departamentos funcionais fora da rea de produo, incluindo os setores de engenharia, compras, registro de pedidos clientes, manuteno da planta e contabilidade de custos. Portanto, um dos componentes-chave do MRP II armazenar centralmente informaes operacionais e proporcionar acesso a esses departamentos que as necessitam. Antes da existncia dos sistemas MRP II no era incomum que cada departamento funcional tivesse o seu prprio sistema computadorizado. Com esses sistemas independentes, a mesma informao era armazenada em vrios bancos de dados diferentes dentro de uma organizao. Um dos problemas com essa abordagem que difcil

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atualizar constantemente uma informao quando esta armazenada em vrios lugares. Na verdade, freqentemente no se sabia quantos bancos de dados diferentes continham uma mesma informao. Portanto, era comum a mesma informao ter contedos diferentes em cada banco de dados. Por exemplo, o custo de fabricar um determinado item muitas vezes tinha valores diferentes nos bancos de dados dos setores de engenharia, produo, vendas e contabilidade (MEREDITH, 2002). No incio da dcada de 90, o advento da globalizao tornou o ambiente de negcios extremamente competitivo. A ampliao da rea de cobertura dos sistemas MRP II para o domnio das finanas e dos recursos humanos prometia agilidade e reduo de custos, tornando-os mais atraentes. A expresso ERP Enterprise Resources Planning (Planejamento de Recursos do Empreendimento) derivou-se de uma grande amplitude funcional (COLANGELO FILHO, 2001). Assim, esses sistemas ganharam vulto ao passo que passaram a proporcionar respostas precisas, rpidas e agregadas para a tomada de deciso empresarial. A implantao desses sistemas provocou e continua provocando profundas mudanas nos processos empresariais, possibilitando um grande avano nos procedimentos contbeis e facilitando ainda mais a gesto financeira que at ento dependia dos fechamentos mensais e depois do ERP passa a ser controlada diariamente. A Ilustrao 46 demonstra a evoluo histrica dos sistemas ERP.

Ilustrao 46 - Evoluo dos Sistema de Gesto (ERP)

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VANTAGENS E DESVANTAGENS DA ADOO DE UM SISTEMA ERP

Como em qualquer outro aspecto da gesto empresarial, os sistemas ERP encontram no meio acadmico e empresarial seus defensores e opositores. Entre os benefcios proporcionados pela adoo de um sistema integrado de gesto os mais comumente citados so: a) a integrao dos processos, que possibilita compartilhamento de informaes e agilidade no processo decisrio; b) a reduo dos ndices de retrabalho e de redundncia nas informaes, pois com departamentos utilizando aplicativos integrados e compartilhando a mesma base de dados, no existe a necessidade de repetio de atividades tais como reentrada de dados de um aplicativo para outro j que os dados so inseridos uma nica vez no sistema; e c) a reduo dos erros, pois um sistema integrado oferece a possibilidade de melhorias nos relatrios, fidelidade, consistncia e comparao de dados, devido utilizao de um critrio nico em todas as atividades da empresa. As vantagens da adoo de um sistema integrado de gesto apontadas acima, bem como outros benefcios que podem ser obtidos da utilizao de um ERP, esto descritas no Quadro 20:

Construo de um modelo nico de processos para toda a organizao Disponibilidade de informaes em tempo real em uma nica base de dados, o que viabiliza um melhor gerenciamento Simplificao do relacionamento comercial Visibilidade em todas as operaes realizadas pela empresa Padronizao de procedimentos Agilizao do processo decisrio Integrao de informaes - os usurios acessam os mesmos dados e informaes do sistema, dentro de um mesmo nvel de acesso Automatizao de processos - tarefas isoladas de setores tornam-se uma cadeia, um processo automatizado desde o momento do lanamento no sistema Atualizao de dados - as informaes disponibilizadas no sistema so atualizadas no momento em que ocorrem
Quadro 20 - Benefcios obtidos da adoo de um sistema ERP

Entre as principais desvantagens associadas adoo de um sistema ERP so normalmente apontados:

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a) os custos de aquisio e de implantao elevados, fator esse mais comum entre as empresas de menor porte, cujas operaes no apresentam vulto necessrio para suportar a aquisio e implantao de um sistema integrado de gesto; b) a inflexibilidade desses sistemas, caracterstica mais notada aps a implantao do sistema, quando necessrio promover alguma alterao na forma como ele suporta os processos de negcio; e c) o tempo longo de implantao, visto que projetos com durao de dois ou trs anos so comuns. A implantao tende a tornar-se mais complexa e mais longa quanto maior for o grau de substituio dos sistemas atuais pelos novos. Muitas vezes, as empresas preferem implantaes mais rpidas ou mais graduais. Nesse caso, importante considerar a possibilidade de conviver com interfaces entre os sistemas.
o SELEO DE UM SISTEMA ERP Normalmente, a opo pela adoo de um sistema ERP ocorre em algumas situaes tpicas

uma determinada rea no pode mais fornecer as informaes requeridas pela corporao; novas unidades de negcio foram adquiridas e os sistemas no podem suportar a consolidao; os custos de manuteno e ampliao do velho sistema cresceram significativamente e isto justifica a sua troca; o sistema de informao atual no pode prover os gerentes de informaes oportunas para responder s mudanas ambientais, entre tantas outras. Ao lado de histrias de sucesso, existem muitos casos de fracasso nos processos de implementao de sistemas ERP. Muitos projetos estouram seus prazos e so at cancelados, conforme foi apontado nas desvantagens associadas adoo de um ERP. Uma pesquisa divulgada nos Estados Unidos no ano de 2003 pelo Standish Group, feita em empresas com mais de 500 milhes de dlares de faturamento anual e que investiram em projetos de ERP, mostrou resultados no muito animadores. Apenas 10% dos projetos terminaram no tempo e prazo estimados, 55% estouraram prazos e oramentos e 35% foram cancelados. O sistema ERP um produto complexo e sua seleo deve ser baseada em critrios mltiplos. A relevncia e a aplicabilidade de cada critrio naturalmente podem variar de empresa para empresa, de forma que sua utilizao deve ser precedida de uma anlise criteriosa. importante destacar que a seleo de um sistema apropriado pode contribuir em muito para o sucesso da implantao. Um produto inadequado pode implicar custos elevados e no gerar os

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retornos esperados. O Quadro 21 elenca uma srie de critrios a utilizar na seleo de um sistema ERP.
Critrio Definio Importncia

Escopo funcional e aderncia

O sistema deve atender s necessidades bsicas dos principais processos de negcios, caso contrrio ser Suporte aos processos de negcio da necessrio realizar desenvolvimentos prprios. Ambas empresa alternativas tm custos elevados e adicionam complexidade ao processo de implantao e ao ambiente operacional. Adequao s exigncias legais e condies locais os pases em que ser implantado; cobertura de diversos idiomas, moedas etc. Problemas de localizao ou flexibilidade com idiomas ou moedas podem inviabilizar o uso do sistema em todas as regies em que ele necessrio. Empresas envolvidas em comrcio internacional, mesmo operando em um s pas, devem emitir documentos como ordens de compra e certificados de qualidade em diversos idiomas.

Cobertura do escopo geogrfico

Flexibilidade

O sistema deve ser suficientemente flexvel para atender Capacidade de adaptar-se a mudanas s necessidades da organizao em termos de mudanas em processos de negcios, expanso geogrfica, com agilidade e custos reduzidos. introduo de novos produtos etc. A Internet tem modificado a forma pela qual os sistemas Possibilidade de acesso ao sistema por ERP operam e interagem com outros sistemas similares. redes pblicas e de interconexo a Um sistema ERP que no permita acesso a conexes via sistemas de outras empresas parceiras Internet no mais aceito pela maioria das empresas. O sistema ERP, na maioria das vezes, dever ser Simplicidade para implementar integrado com algum sistema j existente na empresa ou mecanismos de intercmbio de dados complementar. Quanto mais simples a integrao, ou mensagens com outros sistemas. menores sero os custos e riscos do projeto. Estabilidade do sistema (na verso que Quanto mais testado e estvel o sistema, menores os ser instalada), resultado de submisso riscos da implantao e de mudanas por motivos fteis. a testes de campo e ajustes por longos perodos e muitos usurios. Disponibilidade de ambientes pr- Reduz os riscos e custos da implantao e posterior configurados e ferramentas de manuteno do sistema. configurao que simplifiquem a implantao e manuteno. Arquitetura, ferramentas de A arquitetura do sistema fator fundamental para desenvolvimento e filosofia adotadas atributos como flexibilidade, por exemplo. no desenvolvimento do sistema. Montante de gastos com aquisio e Os custos a longo prazo so fundamentais para a operao do sistema, o que inclui competitividade da empresa. licenas, manuteno, suporte etc. Capacidade de sobrevivncia fornecedor a longo prazo. A incapacidade econmica do fornecedor por ter do impactos como: perda do suporte do produto, necessidade de substituio prematura do sistema ERP, reduo do ritmo de evoluo do sistema etc.

Conectividade

Facilidades para integrao

Maturidade

Facilidade de implantao e manuteno Tecnologia

Custos Estabilidade econmicofinanceira do fornecedor Suporte local do fornecedor

Existncia de escritrios do fornecedor Agiliza o atendimento e reduz custos de servios. nas regies em que o sistema ser implantado ou utilizado, capacitado a treinar usurios e resolver problemas

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Critrio

Definio

Importncia

tcnicos. Fonte: Colangelo Filho (2001). Quadro 21 - Critrios para seleo de um sistema ERP

importante saber que um sistema ERP afeta toda a empresa, como dito anteriormente, pois se prope a integrar todos os processos de negcio, da manufatura s finanas, alm de recursos humanos, vendas, e assim por diante. Assim, a implantao de um sistema desse porte exerce um impacto significativo na operao. Muitas decises a serem tomadas no processo de seleo e implementao de um ERP tm alcance estratgico e, conseqentemente, no podem ser deixadas apenas aos tcnicos, dado que podem comprometer o modelo de negcio da organizao. Por isso, o gestor de cada rea a ser automatizada deve conhecer e lidar plenamente com o sistema no intuito de fazer dele uma ferramenta de apoio no processo decisrio. Apesar de o ERP ser normalmente um pacote pronto, salvo os desenvolvidos internamente empresa, muitos desses pacotes necessitam de uma parametrizao46 inicial liderada pela empresa compradora. Esta parametrizao de suma importncia e envolve, na gesto de capital de giro, desde a elaborao do plano de contas, ao desenho de processos, como por exemplo, a emisso de um pedido de compra. No raras vezes, o sistema acaba por moldar os processos da empresa. Por isso na implantao de um ERP muitas vezes processos eficientes acabam remodelados e novos do lugar queles para atender as necessidades do sistema. Assim, muito importante que se tenha cuidado em relao a este fator quando da aquisio do sistema. Finalmente, destaca-se que a gesto do capital de giro com o auxlio de um sistema ERP depende tanto de processos operacionais bsicos, como, por exemplo, a baixa correta de uma duplicata, quanto da elaborao de um fluxo de caixa projetado, que consiste num demonstrativo estratgico para a empresa. A falta de funcionalidade de um sistema conduz a erros no processo decisrio, que dependendo da gravidade podem se tornar fatais para a sade da empresa. Dessa forma, a escolha de um ERP deve ser baseada tanto no custo de implantao do mesmo, quanto no benefcio que este vai propiciar para o dia a dia das operaes da empresa.

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Parametrizar um sistema significa inserir parmetros de processos da organizao.

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o REAS DE APLICAO DOS SISTEMAS ERP NAS EMPRESAS Conforme discutido anteriormente, um sistema ERP integra todas as reas da empresa.

Embora no exista uma estrutura padronizada para esses sistemas, um conjunto de reas de aplicao dos ERPs pode ser visto em grande parte das solues oferecidas no mercado. As principais reas de aplicao dos sistemas ERP esto descritas no Quadro 22.

FINANAS E CONTROLES

OPERAES/LOGSTICA

RECURSOS HUMANOS da

Contabilidade financeira Contas a pagar Contas a receber Tesouraria Ativo imobilizado Oramentos Contabilidade gerencial Custos Anlise de rentabilidade

Suprimentos Administrao de materiais Gesto da qualidade Planejamento e controle produo Custos de produo Previso de vendas Entrada de pedidos Faturamento Fiscal Gesto de projetos

Recrutamento e seleo de pessoal Treinamento Benefcios Desenvolvimento de pessoal Medicina e segurana do trabalho Remunerao Folha de pagamentos

Fonte: Colangelo Filho (2001)


Quadro 22 - reas de aplicao dos sistemas ERP

Grande parte dos sistemas ERP oferecidos comercialmente cobre ao menos parcialmente as trs reas bsicas das funes de suporte das organizaes, tambm chamadas de back-office: Finanas, Operaes/Logstica e Recursos Humanos. Entretanto, a cada dia mais difcil definir quais so os limites funcionais de um sistema ERP, uma vez que os fornecedores esto continuamente expandindo as funcionalidades de seus produtos, seja por meio de desenvolvimentos adicionais ou por fuso ou aquisio de fornecedores de software complementar e integrao dos produtos (COLANGELO FILHO, 2001). Com essa estrutura de controle, o ERP passa a ser a espinha dorsal da empresa, com todas as atividades da empresa sendo controladas e integradas pelo sistema. No difcil perceber pelo Quadro 22 que a implantao de um sistema integrado consiste num fator crtico de sucesso para o gerenciamento efetivo do giro da empresa. Na Ilustrao a seguir podem ser observadas algumas telas de um sistema ERP.

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Ilustrao 47 - Algumas telas de um sistema ERP

o UTILIZAO DOS SISTEMAS ERP NA GESTO DO CAPITAL DE GIRO Os sistemas ERP possuem vrias funes que auxiliam o administrador financeiro na gesto

do capital de giro.
COMPONENTES DA GESTO DO CAPITAL DE GIRO FUNES AUTOMATIZADAS/INTEGRADAS PELO ERP Previso de vendas Cadastro de clientes Emisso de pedido de venda Estatsticas de vendas Recebimento de vendas Controle da situao creditcia de clientes Controle de recebimentos Emisso de faturas/duplicatas Requisio de materiais Dispensao de materiais Controle de estoque o Evoluo de estoques o Saldos de estoques o Custos de estoques Movimentao bancria extratos e saldos Transferncia de numerrio entre bancos e FATOR CRTICO DE SUCESSO DA IMPLANTAO DE UM ERP

Gesto de recebveis

Aumentar a previsibilidade dos fluxos de entrada

Gesto financeira de estoques

Estabelecer um nvel timo de estoques Alinhar as movimentaes de materiais s movimentaes contbeis Permitir a gesto integrada dos fluxos de entrada e sada

Gesto de tesouraria

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filiais Avaliar, antecipadamente, os Integrao com cobrana bancria impactos da administrao dos recursos da empresa sobre sua Elaborao de fluxo de caixa real situao de solvncia Elaborao de fluxo de caixa projetado Cadastro de fornecedores Cotao Pedido de compra Aumentar a previsibilidade dos Acompanhamento de pedidos de compra (em Gesto de fornecedores fluxos de sada aberto/atendidos) Pagamentos de fornecedores Controle de pagamentos Quadro 23 - Os sistemas ERP e o auxlio gesto do capital de giro

Pelo Quadro 23 possvel visualizar as reas da empresa mais comumente integradas/automatizadas pela adoo de um sistema ERP em relao gesto do capital de giro e, ainda, o fator crtico de sucesso esperado de tal adoo. A integrao das funes com as demais reas da empresa, especialmente com a contabilidade de vital importncia para o sucesso do processo, visto que vrias projees estratgicas para a empresa dependem de informaes contbeis, dentre as quais pode-se citar o balano patrimonial e a demonstrao de resultados projetados. Alm disso, vale destacar que grande parte destas informaes derivada dos ciclos da empresa, entre eles, o operacional e o financeiro, detalhados em captulos anteriores deste livro. Assim, o ERP, alm de viabilizar a integrao de funes, torna o processo mais rpido, menos redundante e muito mais confivel. A Ilustrao 48 - ilustra os componentes envolvidos na gesto financeira de curto prazo da empresa. Todos os componentes demonstrados so importantes e influenciam diretamente a gesto do capital de giro. Portanto, o gerenciamento de cada funo deste processo ser contemplado de alguma forma nesta gesto. Vale ressaltar novamente que a interao de cada funo com a contabilidade facilita o processo gerencial, pois a contabilidade que integra todas as informaes e dando uma viso ampla ao processo decisrio.

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Ilustrao 48 - Integrao dos componentes envolvidos na gesto do capital de giro

O papel do sistema ERP na integrao de cada um dos componentes da gesto do capital de giro est detalhado a seguir.
6.1.1. COMPRAS OU CICLOS DE GASTOS O ciclo de gastos compreende as compras efetuadas pela empresa. Essas compras podem ser

de matria prima para produo, de mercadorias para revenda, de materiais para consumo, contratao de servios e compra de ativos imobilizado. O ciclo de gastos exerce impacto diretamente nas contas do circulante, a saber, caixa e bancos, medida, frente efetuao do pedido de compra automaticamente implica numa reserva futura de caixa, ou ainda, o pagamento de compras resulta numa sada de caixa; estoques, ao passo que as matrias-primas, mercadorias para revenda, materiais para consumo etc. compradas daro entrada no estoque; e fornecedores, visto que a compra realizada, desde que o pagamento no seja efetuado vista, implica no surgimento ou aumento da conta fornecedores, no passivo circulante da empresa. O processo de compra inicia-se com o pedido de compra, que normalmente desencadeado automaticamente em decorrncia da identificao de uma baixa no nvel de estoques. O pedido de compra consiste na primeira informao financeira deste ciclo, sinalizando quando dever ocorrer o desembolso e iniciando o processo de controle de sadas de caixa. Num sistema integrado de gesto, neste momento, o gestor financeiro, monitorando o fluxo de caixa projetado, pode fazer interferncias sinalizando ao departamento de compras a falta de recursos para honrar determinada

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obrigao, e este por sua vez poder renegociar com o fornecedor antes da operao ser concretizada, evitando problemas de falta de caixa. Vale ressaltar que muitos sistemas de informao no possuem a integrao entre o pedido de compra e o departamento financeiro, com isso o fluxo de caixa ser sempre monitorado pelo realizado, o que pode atrapalhar a antecipao de problemas de caixa. Quando h o acompanhamento do pedido de compras do comeo ao fim do processo, o pagamento torna-se uma funo basicamente operacional de emisso de cheque, por exemplo, e qualquer problema de caixa j foi previsto e solucionado com um emprstimo de curto prazo, desconto de duplicatas, uma promoo de compra vista pelos clientes, o que mostra que a integrao de funes vital para antecipao e soluo de problemas futuros. Assim, o principal objetivo do ciclo de gastos sob a tica da gesto do capital de giro deve ser o aumento da previsibilidade dos fluxos de sada, e o papel principal do sistema de informao proporcionar informaes tanto financeiras como contbeis para tal objetivo possa ser atendido. Apesar do mdulo financeiro ser alimentado pelas informaes do ciclo de desembolso, este necessita do apoio do mdulo contbil para ter uma viso do envolvimento das contas do capital de giro em cada nova operao. Dessa forma, a falta de integrao contbil destes fluxos de informao pode levar ao insucesso da gesto, dado que os componentes do capital de giro esto interligados e qualquer alterao em um deles pode trazer repercusses nos demais. A Ilustrao 49 apresenta o processo de compras.

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Fonte: Adaptado de Datasul, 2003 Ilustrao 49 Processo de Compras

6.1.2. FATURAMENTO OU CICLO DE RECEITAS O ciclo de receitas envolve as receitas adquiridas pela empresa com a venda de mercadorias,

prestao de servios, receitas financeiras etc. O ciclo de receitas responsvel pela ocorrncia de aes na maioria das reas da empresa, no estoque ocorre a baixa de itens e gerao de nova necessidade de compra, no almoxarifado necessidade de separao do produto, na expedio necessidade de entrega do produto, o departamento fiscal com a gerao dos impostos a pagar, no
contas a receber previso de recebimento, ou ainda no caixa, uma entrada de reservas, se a venda

for realizada vista. Num sistema integrado as transaes que envolvem fatos contbeis sero registradas pela contabilidade, com isso tm-se mais uma forma de monitoramento dos componentes do capital de giro. O processo de venda inicia-se com o pedido de venda que em alguns sistemas j alimenta o fluxo de caixa com a previsibilidade de recebimento. Essa a primeira informao financeira desse ciclo, que sinaliza quando haver a entrada de caixa e d incio ao processo de controle de recebimentos do caixa. O sistema integrado mais uma vez sinaliza ao gestor a capacidade de recebimento. Quando existe o acompanhamento do pedido de vendas, o recebimento torna-se uma funo basicamente operacional de transferncia de arquivos ou baixa, conforme a forma de recebimento, a empresa pode com isso fazer negociaes com desconto de duplicatas, promover

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pagamentos antecipados buscando melhores preos e condies de pagamento, realizando uma gesto mais efetiva dos recursos de giro. O processo operacional apesar de simples deve ser acompanhado diariamente para que nenhuma informao se perca, pois um ttulo no recebido pode levar a uma obrigao no paga, trazendo problemas de fluxo de caixa futuro para a empresa. Assim, o principal objetivo do ciclo de receitas sob a tica da gesto do capital de giro deve ser o aumento da previsibilidade dos fluxos de entrada. A Ilustrao 50 - apresenta o processo de vendas.

Fonte: Adaptado de Datasul, 2003 Ilustrao 50 - Processo de Vendas

6.1.3. FINANCEIRO

Para a maioria das empresas, o gerenciamento eficiente do fluxo de pagamentos e dos correspondentes riscos fundamental para obteno de vantagem competitiva. Tarefas como o monitoramento e agregao dos extratos de vrios bancos, planejamento e previso de recebimentos e pagamentos, por exemplo, sublinham a importncia de integrar as informaes das vrias divises da empresa.
Caixas e Bancos - A administrao do caixa e bancos est ligada intimamente aos ciclos de gastos

e receitas, conforme descrito anteriormente. no ciclo de receitas, normalmente, que so originados

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os recursos disponveis nessa conta, e no ciclo de gastos que as reservas disponveis em caixa ou em bancos so debitadas. Assim, a sobra ou falta de recurso financeiro ocasiona novas atitudes como a busca de um emprstimo ou financiamento ou de uma aplicao financeira. Uma outra origem ou aplicao, desta vez no operacional, pode ser a integralizao de capital ou ainda a compra ou venda de ativo imobilizado. Como visto anteriormente, um sistema integrado proporciona um monitoramento constante destas contas, possibilitando que o gestor adote uma postura pr-ativa. Dentro das rotinas operacionais existem algumas funes importantes que merecem ser destacadas: so as conciliaes bancrias automatizadas e as transferncias de arquivos eletrnicos. Quanto ao fluxo de caixa projetado, estas contas faro parte do somatrio de contas controladas pelo relatrio ou aplicativo. importante o cuidado com aplicativos que no geram controles que autenticam o resultado destas contas como: a conciliao bancria com um controle bsico que evita erros de saldos e comprometimento de valores no existentes para estas contas.
Contas a Receber Esta conta representa as entradas contempladas pelo ciclo de receitas.

Normalmente, trata o ttulo desde sua incluso na carteira de ttulos at a baixa definitiva. Os processos operacionais mais freqentes nos sistemas integrados so: controle de vencimentos e baixa dos ttulos quando recebidos, manuteno da carteira de cobrana para evitar atrasos e falta de recebimento, controle de descontos, abatimentos. O contas a receber tambm parte integrante do fluxo de caixa projetado e responsvel pela gerao de informaes contbeis como baixa de recebimento de ttulos e valores a receber em aberto.
6.1.4. GESTO DE CAIXA Conforme visto at agora, a gesto do caixa est intimamente ligada administrao das

outras contas do giro, visto que a gesto do disponvel ou de tesouraria, como tambm pode ser denominado, integra os demais componentes do capital de giro na medida em que todas as movimentaes financeiras passam pelo caixa, sejam de curto ou de longo prazo. O pagamento de insumos, o recebimento das vendas e outras movimentaes passam, necessariamente, pelo caixa da empresa, necessitando de uma gesto precisa a fim de evitar uma situao de insolvncia futura. analisar as transaes financeiras em perodos fechados. Ao lado do papel financeiro tradicional e anlises estatsticas, os mtodos de anlise dinmica, tais como anlise de fluxo de caixa e anlise de fluxo de fundos esto crescentemente ganhando importncia. A anlise de fluxo de fundos em particular, crescentemente usada para adquirir informaes sobre a origem e o uso de recursos.

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Todas as transaes envolvendo a gesto de caixa na empresa esto ilustradas na Ilustrao 51 -.

Fonte: Assaf Neto e Silva (1997)


Ilustrao 51 -Diagrama geral do fluxo de caixa

6.1.5. GESTO DO ESTOQUE A gesto de estoques normalmente envolve estoques de matrias-primas, produtos em

processo, materiais para revenda e produtos acabados. A gesto de estoques na empresa est intimamente ligada aos setores de compra, venda e produo. Quando uma nova ordem de produo foi gerada, ou quando os nveis mnimos de estoque foram atingidos, automaticamente o setor de compras deve ser avisado da necessidade de emisso de um pedido de compra. Alm disso, as vendas devem refletir os estoques e capacidade de produo da empresa. Um sistema integrado de gesto permite acompanhar os saldos de estoque a cada momento na empresa, tranando histricos de consumo e, especialmente, emitindo ordens automticas de compra quando detectado que os nveis mnimos de estocagem foram atingidos. Ainda, a integrao das funes ligadas ao controle de estoques permite o alinhamento entre as movimentaes de

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materiais e contbeis na organizao, o que, por sua vez, possibilita a gerao de informaes e relatrios que reflitam a situao real da empresa.
6.1.6. CONTABILIDADE O plano de contas de fundamental importncia para o sistema de informaes contbeis

(SIC), o qual est contido no ERP. Sua ligao acontece sempre que existe uma entrada ou sada de informaes que so refletidas no SIC. O plano de contas deve ser flexvel o bastante para permitir o agrupamento ou rastreamento (drill-down) de informaes que auxiliem os tomadores de deciso na empresa. O Plano de contas consiste de um conjunto de normas que visa regulamentar tudo o que diz respeito s contas a serem adotadas nos registros contbeis de uma empresa. Trata-se do ordenamento de todas as contas que so utilizadas pela contabilidade dentro de determinada organizao. Esse plano serve para padronizar os registros contbeis, sendo numerado ou codificado de forma racional para facilitar a contabilizao, que pode ser mecnica, ou eletrnica, no caso da utilizao de sistemas de informao. Destaca-se que a elaborao do plano de contas est ligada intimamente empresa qual se destina, ou seja, o plano de contas um elemento adaptvel, que varia de acordo com as necessidades da empresa. Um plano de contas adequado aquele que alm de ser elaborado de forma rigorosa dentro das normas tcnicas e dos preceitos da contabilidade, est perfeitamente alinhado s necessidades de informao da empresa e ao seu modelo de gesto. Dessa forma, essencial que o plano de contas seja: a) Adaptvel s necessidades da empresa; b) Claro e de fcil acesso; c) Flexvel; d) Preciso, dentro dos princpios e conceitos da contabilidade; e) nico, em termos de nomenclatura e de funcionamento. Finalmente, importante destacar que a adoo de um sistema ERP possibilita ao gestor, por meio do SIC, ter suas necessidades informativas atendidas eficientemente, de forma que as melhores decises para a empresa possam ser tomadas. Alm disso, o ERP permite o agrupamento dos dados por centros de custos, o que em ltima instncia, possibilita a gesto financeira individualizada por projetos.

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BOX 1: O mercado de sistemas ERP Um dos sistemas ERP mais populares no mundo o R/3 da SAP Systems, Applications and Products in Data Processing fundada em 1972 na Alemanha (LIEBER, p. 122-124, 1995). Estimase que a parcela de mercado da SAP seja de 26%. De fato, a SAP a quarta maior empresa de software, ficando atrs somente da Microsoft, Oracle e da Computer Associates International. Entre as empresas que utilizam o R/3 est a Microsoft, que despendeu 10 meses e US$ 25 milhes instalando o R/3. O sistema integrado foi utilizado para substituir 33 sistemas diferentes que eram utilizados em 26 de suas subsidirias. Entretanto, no Brasil, em particular, a maioria das solues ERP mais robustas - muitas de software houses e fornecedores estrangeiros ainda passa por um grande esforo de tropicalizao, ou em outras palavras, de adaptao dos mdulos originais s particularidades brasileiras. Um exemplo o mdulo de recebimento fiscal onde dificilmente a soluo original de um pacote ERP estrangeiro pode encaixar-se perfeitamente s necessidades dos usurios brasileiros, que enfrentam problemas como uma legislao complexa e em constante alterao. Isso implica que, em muitas situaes prticas reais, os usurios preferem adotar alguns mdulos do ERP que adquiriram e manter outros em uso, j completamente adaptados s suas necessidades. O custo desta alternativa evidentemente a necessidade de gerenciar interfaces entre dois sistemas aquele em uso e o novo ERP. Nem sempre isso simples, podendo requerer rotinas de traduo de dados que podem ser mais ou menos complexas, dependendo do
Caso 10 - O mercado de sistemas ERP

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BOX 2: Implantao de sistemas ERP e o impacto sobre o ciclo financeiro

Conforme visto anteriormente, o ciclo financeiro representa o intervalo de tempo em que no ocorrem ingressos de recursos na empresa, demandando-se capital para financi-lo. Dessa maneira, sua reduo de fundamental importncia para as organizaes que buscam diminuir seu tempo de auto-financiamento e conseqentemente reduzir seus custos. Na busca da melhoria de seu desempenho financeiro e de suas operaes, uma empresa pode optar pela adoo de inmeras tcnicas e ferramentas, dentre elas o Enterprise Resource Planning. Entretanto, os benefcios da adoo desta ferramenta nem sempre podem ser quantitativamente mensurados, em especial aqueles relacionados gesto financeira. Assim, um estudo conduzido por pesquisadores da FEARP/USP Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade de Ribeiro Preto, da Universidade de So Paulo1, buscou avaliar a possvel existncia de uma relao entre a adoo dos sistemas integrados de gesto e o comportamento do ciclo financeiro da organizao, por meio de um estudo de campo em empresas do tipo Sociedade Annima de Capital Aberto. Buscou considerar no somente o grau de adoo da ferramenta, mas tambm o momento em que ela se deu e, se de alguma forma, exerceu algum impacto sobre o ciclo financeiro. Das 54 companhias que participaram da pesquisa em todo o Brasil, 32 adotam o ERP, sendo que a implantao do sistema ocorreu predominantemente aps o ano de 1996. O comportamento do ciclo financeiro, antes e aps a adoo do ERP foi investigado, bem como o comportamento de cada um dos componentes do ciclo, a saber os prazos mdios de recebimento de vendas, de pagamento de compras e de renovao de estoques, foi investigado. Contrariando as expectativas, j que seria esperada, ao menos, uma reduo dos prazos de estocagem, e conseqentemente do ciclo financeiro, devido ao maior controle sobre os estoques proporcionado pela adoo de um sistema integrado de gesto, as anlises estatsticas realizadas no conduziram a resultados conclusivos sobre o impacto da adoo de um ERP sobre o ciclo financeiro da empresa, ou seja, aparentemente, parece no ocorrer reduo do ciclo nem do prazo de estocagem aps a implementao do sistema. Assim, concluiu-se que os impactos de variveis macroambientais, como as polticas monetrias, fiscais e cambiais, parecem ser preponderantes na gesto do capital de giro.
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Os resultados parciais do trabalho encontram-se disponveis em Machado e Oliveira (2002).

Caso 11 - Implantao de sistemas ERP e o impacto sobre o ciclo financeiro

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BOXE 3: Estudo de Caso Tigre d salto em gesto

Se concluir a implementao de um sistema ERP (Enterprise Resource Planning) no prazo e custos especificados j uma tarefa complexa, medir os resultados que o projeto imprimiu aos negcios algo inusitado no mercado brasileiro. Mas a Tigre - fabricante de tubos e conexes - conseguiu a faanha. Em 1994, a empresa gastava 2,3% do seu faturamento em Tecnologia da Informao. Em 2001, o volume de despesas foi reduzido para 0,8%, como resultado da implantao de cerca de 25 mdulos do Oracle E-business Suite, agora na verso 11.03. "Enfrentamos melhorias e mudanas em processos, assim como em nossas polticas internas. Para obter sucesso, tivemos o envolvimento de toda a companhia", lembra Osrio Garcia, coordenador de informtica da Tigre. Tambm usuria do banco de dados Oracle, hoje na verso 8i, a companhia passou por uma avaliao do Gartner e recebeu a recomendao de se dedicar com afinco TI. O resultado foi o downsizing dos mainframes, o fim do desenvolvimento interno e a aquisio do sistema de gesto. A empreitada de implementao comeou em 1994, inicialmente com o mdulo de contabilidade. O trabalho, que teve a ajuda da Oracle Consulting, terminou no ano passado com a adoo dos aplicativos para finanas e para a rea comercial. Em uma empresa cuja produo anual ultrapassa as 220 mil toneladas de PVC, otimizar a equipe e melhorar o atendimento foram vitais para o sucesso dos negcios. A turma de tecnologia, que em 1994 era composta por 132 pessoas, foi reduzida para 28 funcionrios, sendo 15 especficos para anlise de sistemas e suporte tcnico. "A fbrica de software que tnhamos foi extinta, j que no havia mais a necessidade de tantas pessoas", observa Garcia. Alm disso, na diviso de contabilidade houve reduo de 42% da estrutura financeira, com cerca de 90% dos lanamentos sendo realizados automaticamente - eram 20% em 1994. O nvel de atendimento ao cliente tambm teve melhorias: passou de 60% para 92% aps a implantao do Oracle E-business Suite. Atualmente, esto em operao os mdulos de supply chain, projetos, vendas & marketing, workflow, compras, engenharia, manufatura, faturamento, marketing, planejamento e manuteno. O prximo passo, que est em fase de estudo de cronograma, definio de equipe e oramento, o upgrade das ferramentas para a verso 11i. Durante o processo de implantao, a maior dificuldade foi envolver os funcionrios da Tigre. Todos os departamentos receberam cartilhas e treinamento para aprender a lidar com o novo modelo. Cada gerente da rea assumiu a implantao em sua respectiva diviso, de forma que as necessidades individuais fossem colocadas em pauta e atendidas. Fonte: Computerworld (Setembro de 2002).

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BOXE 4: Estudo de Caso Hering integra informaes bancrias

A implementao de uma ferramenta de gesto no departamento financeiro permitiu Hering o abastecimento de dados contbeis em tempo real. A busca por um sistema que permitisse uma viso gerencial e estratgica para seu setor, agilizar processos internos e otimizar a coleta de dados com os parceiros, em especial os bancos, levou a Hering TI. A soluo pela qual a empresa optou foi o BR Cash, que integra eletronicamente todas as operaes bancrias dos dados que a empresa utiliza. O sistema, desenvolvido pela catarinense Nexxera, consiste em um rol de servios, como gerenciamento de informaes financeiras, tesouraria, contas a pagar e contas a receber e tambm operaes com cartes de crdito e dbito, entre outros. Outro ponto positivo da soluo, segundo a Hering, que ela no exigiu investimentos adicionais em infra-estrutura, pois o sistema foi integrado ao ERP. O departamento financeiro explica que hoje consegue visualizar com mais rapidez todas as operaes com os bancos e que tem a opo de ver os dados banco a banco, consolidado, conta a conta, por tipo de lanamento. Isso permite, de acordo com a Hering, antecipar aes e tomar precaues diante de movimentos de mercado. Pode-se intensificar e concentrar aes de negcio em uma regio em que isso se mostre necessrio por algum motivo, como feriado bancrio local. O tempo que a equipe do setor levava para coletar dados da internet ou outros sistemas sobre o relacionamento bancrio agora empregado em anlises detalhadas da movimentao financeira. Antes, a empresa afirma que muitas informaes operacionais levavam at 2h30 para estarem disponveis. Com a alimentao automtica do sistema, o prazo foi reduzido para 30 minutos. A Hering estuda incluir outras ferramentas na empresa. O objetivo integrar-se com 100% das instituies financeiras. Se toda a base ficar interligada, a companhia acredita que ter uma mdia de 300 mil operaes mensais trafegando pela rede eletrnica. Fonte: Computerworld (Maio de 2005).

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RESUMO Um sistema integrado de gesto deve ser capaz de auxiliar o gestor na determinao e

controle do nvel adequado de estoques que a organizao deve manter, seus investimentos em crdito a clientes, gerenciamento do caixa e a estrutura dos passivos correntes, de forma consistente com os objetivos enunciados pela empresa. Mais especificamente, um sistema integrado de gesto deve auxiliar a gesto do capital de giro em tarefas especficas como administrao do caixa, do contas a receber e do contas a pagar, na avaliao de necessidade de emprstimos e financiamentos, no controle de estoques e, principalmente, na administrao e controle do fluxo de caixa, com possibilidades de projees de caixa, anlise de fluxo real e orado, proporcionando acompanhamento dirio da situao de giro da empresa. Solues ERP (Enterprise Resource Planning Planejamento dos Recursos do Empreendimento) podem ser definidas como sistemas de gesto empresarial caracterizados pela integrao e compartilhamento de um banco de dados, organizados em mdulos funcionais (financeiro, suprimentos, recursos humanos, entre outros). O ERP capaz de fornecer, em tempo real, um grande conjunto de informaes, busca suprir todas as necessidades de informao da administrao, atendendo aos requisitos de quantidade, qualidade e tempestividade. Baseia-se na premissa de que uma empresa pode maximizar seus retornos pela maximizao do uso dos seus recursos, e que essa maximizao s possvel pela utilizao dos recursos da tecnologia de informao e da habilidade para correlacionar informaes, possibilitando aos gerentes da organizao, em qualquer nvel, tomar as melhores decises. A noo-chave decorrente da definio de um sistema ERP o conceito de integrao. A integrao presume o uso comum dos dados e uma consistncia de conceitos e processos de negcios. O sistema ERP foi precedido em criao pelos sistemas MRP (Materials Requirements Planning) e MRP II (Manufacturing Resources Planning). Normalmente, a opo pela adoo de um sistema ERP ocorre em algumas situaes tpicas uma determinada rea no pode mais fornecer as informaes requeridas pela corporao; novas unidades de negcio foram adquiridas e os sistemas no podem suportar a consolidao; os custos de manuteno e ampliao do velho sistema cresceram significativamente e isto justifica a sua troca; o sistema de informao atual no pode prover os gerentes de informaes oportunas para responder s mudanas ambientais, entre tantas outras.

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O sistema ERP um produto complexo e sua seleo deve ser baseada em critrios mltiplos. A relevncia e a aplicabilidade de cada critrio naturalmente podem variar de empresa para empresa, de forma que sua utilizao deve ser precedida de uma anlise criteriosa. Dentre os critrios a serem observados, destacam-se: escopo funcional e aderncia, cobertura do escopo geogrfico, flexibilidade, conectividade, facilidades para integrao, maturidade, facilidade de implantao e manuteno, tecnologia, custos, estabilidade econmico-financeira do fornecedor e suporte local do fornecedor. O ERP lida com os diversos componentes da gesto do capital de giro: gesto de recebveis, gesto financeira de estoques, gesto de tesouraria e gesto de fornecedores. A integrao destas funes com as demais reas da empresa, especialmente com a contabilidade, de vital importncia para o sucesso do processo, visto que vrias projees estratgicas para a empresa dependem de informaes contbeis, dentre as quais pode-se citar o balano patrimonial e a demonstrao de resultados projetados. Assim, o ERP, alm de viabilizar a integrao de funes, torna o processo mais rpido, menos redundante e muito mais confivel.

QUESTES

1) O que um sistema ERP? Explique porque o ERP pode ser considerado a espinha dorsal do empreendimento. 2) Busque na prtica trs exemplos que demonstrem a noo de integrao proporcionada pela adoo de um sistema ERP na gesto do capital de giro. 3) Descreva a evoluo que os sistemas MRP II sofreram at chegarem aos ERPs de hoje. Faa um paralelo desta evoluo com a evoluo da tecnologia de informtica. 4) Descreva as vantagens e desvantagens da adoo de um sistema ERP. 5) Quais critrios podem ser utilizados na seleo de um sistema ERP? Explique cada um deles. 6) Quais so as principais reas de aplicao dos sistemas ERP nas empresas? Detalhe cada uma delas. 7) Quais so os componentes envolvidos na gesto financeira de curto prazo? Como esses componentes so integrados ou interligados pelos sistemas ERP?

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8) Explique porque a gesto de tesouraria ou de disponibilidades central na administrao do capital de giro e como o gestor de tesouraria pode se beneficiar por meio da adoo de um sistema integrado de gesto. 9) Explique a relao existente entre um sistema ERP e o Plano de Contas da empresa. 10) Qual a importncia do ERP na gesto estratgica do negcio?

REFERNCIAS

ASSAF NETO, A.; SILVA, C.A.T. Administrao do capital de giro. So Paulo: Atlas, 1997. COLANGELO FILHO, L. Implantao de sistemas ERP Enterprise Resources Planning. Um enfoque de longo prazo. So Paulo: Atlas, 2001. CORRA, H.L.; GIANESI, I.G.N.; CAON, M. Planejamento, programao e controle da produo. MRP II / ERP Conceitos, uso e implantao. So Paulo: Atlas, 1999. FEDELI, R.D.; POLLONI, E.G.F.; PERES, F.E. Introduo cincia da computao. So Paulo: Pioneira -Thomson Learning, 2003. LIEBER, R.B. Here comes SAP. Fortune, p. 122-124, oct. 1995. MACHADO, R. O., OLIVEIRA, M.M.B. Anlise sobre o Uso de Tcnicas de Administrao e sua Influncia no Ciclo Financeiro da Empresa In: XXXVII CLADEA - Conselho LatinoAmericano de Escolas de Administrao, 2002, Porto Alegre.Anais do XXXVII CLADEA Conselho Latino-Americano de Escolas de Administrao, 2002. MEREDITH, J.R.; SHAFER, S.M. Administrao da produo para MBAs. Porto Alegre: Bookman, 2002.

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7. GESTO DO CAPITAL DE GIRO INTERNACIONAL


o OBJETIVOS DO CAPTULO

Integrar a gesto financeira gesto operacional de cmbio e comrcio exterior; Introduzir os conceitos do Cenrio e Ambiente da Administrao do Capital de Giro Internacional atravs dos Fluxos Bsicos; Apresentar o fluxo de mercadorias, o fluxo da documentao e o fluxo das moedas (divisas); Apresentar uma Proposta de modelo de organizao para a Gesto do Capital de Giro Internacional nas Empresas Brasileiras; Conceituar a Gesto da Tesouraria Internacional, apresentando: as funes da Administrao de Caixa Internacional, o fluxo de recebimento do Contas a Receber Internacional, o fluxo dos Pagamentos no Exterior; Apresentar a Gesto do Inventrio de Itens Importados; Apresentar a Concesso de Crdito Internacional; Apresentar as alternativas de Financiamentos Internacionais de Curto Prazo; Discutir a aplicabilidade das Empresas Off-Shore na Gesto do Capital de Giro Internacional.
INTRODUO

A Gesto do Capital de Giro Internacional compreende a Gesto do Contas a Receber Internacional, a Gesto dos Estoques e Compras Internacionais e a Gesto da Tesouraria Internacional, incluindo a Captao e Aplicao de Recursos Internacionais de Curto Prazo. Neste captulo apresentaremos as questes e os fundamentos que afluem na Gesto do Capital de Giro Internacional, integrando aspectos operacionais a aspectos financeiros da Gesto de Comrcio Exterior das organizaes. A introduo dos temas comea pela apresentao dos fluxos de mercadorias, da documentao de embarque e de moedas, o mercado de cmbio e os sistemas de pagamentos. Propomos, em seguida, um modelo de organizao para a gesto do capital de giro internacional, inclusive expondo os requisitos da tesouraria e da administrao de caixa internacional, chegando at a criao de empresa off-shore para a gesto de caixa das empresas que operam no comrcio exterior. Para a Administrao dos Recebveis, detalhamos a cobrana

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documentria e o Crdito Documentrio (Cartas de Crdito). Ressalta-se que a maioria dos conhecimentos aqui apresentados vlida para qualquer tamanho de organizao.
o O AMBIENTE DA GESTO DO CAPITAL DE GIRO INTERNACIONAL A gesto do Capital de Giro Internacional envolve, na essncia, trs fluxos para os escopos

das transaes do Comercio Internacional e operaes do Mercado de Cmbio, respectivamente: - Transaes do Comercio Internacional : Um fluxo de mercadorias, envolvendo a movimentao fsica dos produtos; - Para as operaes do Mercado de Cmbio: Um fluxo da documentao, envolvendo a documentao de embarque da mercadoria; Um fluxo de moedas, envolvendo o Mercado de Cmbio e os Sistemas de Pagamentos. Uma viso geral do Ambiente da Gesto do Capital de Giro Internacional apresentada na Ilustrao 52, a seguir, onde so integrados os processos de administrao do Caixa, Contas a Receber e Estoques/Contas a Pagar, atravs dos fluxos citados. Para melhor entendimento, foi integrado o ciclo de importao com o processo Estoques de Itens Importados / Contas a Pagar e o registro da ocorrncia dos dois fluxos, o de divisas e o da documentao. Nessa ilustrao o papel do sistema bancrio internacional apresentado sob a forma dos crculos, onde se destacam o banco do exportador e banco do importador que processam a cobrana da documentao de embarque necessria liberao da mercadoria junto s autoridades alfandegrias do pas receptor da mercadoria. Os dois eixos verticais da Ilustrao 52 representam as fronteiras do Mercado de Cmbio e das Autoridades Fiscais / Alfandegrias, dos Pases Exportador e Importador. Destaque-se que estas duas fronteiras regulam as operaes internacionais de capital de giro: A fronteira do Mercado de Cmbio - onde os bancos internacionais, sejam do exportador/ e ou do importador, acionam os mecanismos de envio e /ou recepo da documentao das operaes de venda (exportao) e compra (importao) de mercadorias e servios do Comrcio Internacional pela prestao dos servios de

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Cobrana Bancria. Os Bancos Internacionais so a Grande Cmara de Compensao e Liquidaes do Comrcio Internacional; A fronteira das Autoridades Fiscais /Alfandegrias dos Pases Exportadores e Importadores - que aplicam os Acordos de Tarifas regulados pela Organizao Mundial do Comrcio e Blocos Regionais, a exemplo do Mercosul, e Unio Europia.

Fonte: Carvalho Filho, 2005 Ilustrao 52 - Viso do Ambiente da Gesto do Capital de Giro no Comrcio Internacional

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OS FLUXOS BSICOS DA GESTO DO CAPITAL DE GIRO INTERNACIONAL importante destacar que, na gesto do Capital de Giro Internacional, a empresa deve o

monitorar cuidadosamente os trs fluxos citados: o fluxo de mercadorias, o fluxo da documentao de embarque e o fluxo de moedas. Vejamos a seguir a conceituao de cada fluxo separadamente.
7.1.1. O FLUXO DE MERCADORIAS O fluxo de mercadorias pode referir-se a processos de exportao ou a processos de

importao. A ilustrao apresenta os dois processos junto com os fluxos de documentao e de moedas, destacando-se os crculos dos bancos do importador e do exportador, que processam os pagamentos e recebimentos. No processo de exportao, o fluxo de mercadorias consiste na movimentao fsica de cargas, desde os armazns da empresa exportadora at o local designado pelo importador. No processo de importao, o fluxo de mercadorias consiste na movimentao fsica de cargas, desde o local disponibilizado pelo exportador at os armazns da empresa importadora. Nos processos de exportao e importao a movimentao de mercadorias pode ser feita por diversos modais: rodovirio, ferrovirio, areo ou martimo - existem empresas de logstica especializadas nesses transportes. As mercadorias podem ser disponibilizadas para comercializao em 13 modalidades (ICCB, 2005) diferentes de venda, sendo mais utilizados preo FOB, CFR e CIF. O preo FOB Free On Board indica que a mercadoria entregue livre e desembaraada no navio, sendo que somente o preo da mercadoria consta da fatura. O preo CFR Cost and Freight indica que nele esto inclusos os custos da mercadoria e a despesa de frete at o porto de destino indicado, que so de responsabilidade do vendedor. O preo CIF Cost, Insurance and Freight indica que nele j esto inseridos os custos da mercadoria, as despesas de seguro e as despesas do frete para transportar a mercadoria at o porto de destino, que so de responsabilidade do vendedor. Torna-se importante, neste ponto, ressaltar as operaes de drawback, que se constituem na importao de insumos sem pagamento de impostos Imposto de Importao, IPI, ICMS e adicional de frete para a Marinha Mercante - desde que utilizados na produo de bens destinados exportao. Existem trs modalidades de Drawback: Suspenso vinculada ao compromisso de futura exportao em um ano, prorrogvel por mais um ano; Iseno - constitui-se na reposio de estoque de insumos j utilizados na exportao.

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Restituio - constitui-se em requerer o crdito do valor recolhido a ttulo de Imposto de Importao e IPI, de produtos utilizados no processo de industrializao e exportado. H ainda o chamado drawback interno, regulamentado pelo Decreto 541/92, no qual concedido regime especial de suspenso de IPI na compra de insumos no mercado interno para a industrializao de produtos destinados exportao.
7.1.2. O FLUXO DA DOCUMENTAO DE EMBARQUE Na Administrao do capital de giro internacional, to importante como os servios de

logstica do frete internacional, a documentao de embarque apia e ampara as aes da tesouraria da empresa e as negociaes bancrias. O evento que mobiliza o comrcio internacional de mercadorias o embarque. O fundamento deste fato gerador a sua documentao. Normalmente a preparao desta documentao realizada pela rea comercial, responsvel pelas exportaes da empresa. No caso das importaes a responsabilidade da rea de suprimentos. Existem tambm empresas que possuem Departamentos de Comrcio Exterior que realizam estas tarefas especificamente. Estas reas enviam a documentao comercial para a tesouraria da empresa aplicar os procedimentos cambiais do pas exportador / importador. A documentao de embarque reflete a origem do Princpio de Napoleo que definia que de nenhum comerciante francs deva ser exigido esperar a liquidao de pagamento dos fundos pelo comprador, desde que as condies de venda sejam obedecidas e celebradas pelo comprador. Napoleo criou, desta maneira, o sistema de "recebveis autoliquidveis, observado hoje em todos os Cdigos Comerciais da Europa e no Comrcio Internacional. No comrcio internacional a Cobrana Bancria se efetiva ou pelo pagamento do importador ou, no caso de venda a prazo, pelo Aceite do reconhecimento da Compra, pelo Importador, no instrumento financeiro da venda conhecido como Saque (Draft). Esta prtica ampara todo financiamento bancrio ao Comrcio Internacional. A documentao de embarque reconhecida e praticada no Comrcio Internacional estruturada aps o embarque da mercadoria. Aps o embarque, o exportador entrega ao seu banco ou ao banco negociador o contrato junto dos seguintes documentos que podem constituir a documentao bsica:

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O Conhecimento de Embarque (Bill of Lading se martimo) que um documento emitido pela empresa transportadora informando da posse da mercadoria, constituindo-se em um ttulo de crdito; A Fatura Comercial (Commercial Invoice) que um documento emitido pelo exportador, que em mbito internacional equivale nota fiscal; O Romaneio (Packing List) que um documento emitido pelo exportador contendo a relao dos volumes embarcados. O saque (Draft) que um documento que instrui o banco do importador quanto forma de recebimento. um instrumento financeiro que especifica as condies de pagamento, se vista ou a prazo, conforme as instrues de cobrana que refletem as condies da venda. Podem ser anexadas documentao bsica: o certificado de origem, para a regulamentao da tarifa a ser aplicada no destino da mercadoria; certificao de qualidade e especificao tcnica da mercadoria; e aplice de seguro; e ainda outros documentos exigidos pelo pas importador.
7.1.3. O FLUXO DE MOEDAS Para entender o Fluxo de Moedas, necessrio um entendimento do Mercado de Cmbio e

do Sistema de Pagamentos (CARVALHO FILHO, 2005). A Administrao de caixa do Capital de Giro Internacional e das Contas a Receber e das Contas a Pagar deve observar a negociao de cmbio entre a moeda local e a moeda do pas importador, bem como a utilizao do Sistema de Pagamentos do pas importador. Os Sistemas de Pagamentos so regulados pelos Bancos Centrais dos diversos pases e observam os procedimentos do BIS (2005). O Brasil tem um regime de cmbio centralizado pelo Banco Central, com obrigatoriedade de utilizao de bancos autorizados a operar em cmbio, e uma legislao cambial excessivamente burocrtica, porm com um sistema de pagamentos moderno e gil, atuando integrado grande malha do Sistema Bancrio Internacional, atravs dos Bancos Comerciais autorizados a operar em cmbio. Para as empresas brasileiras que atuam no comrcio exterior, as operaes de cmbio so acessadas via rede bancria, com intermediao ou no de corretores, e para o mercado interbancrio via Cmara de Cmbio da BM&F - Bolsa de Mercadorias e Futuros (SPB, 2005). Quando os pases exportador e importador tm moedas conversveis a operao imediatamente liquidada atravs do mercado internacional de Cmbio, considerando que a conversibilidade torna os Regimes de Cmbio Livres.

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7.1.4. O MERCADO INTERNACIONAL DE CMBIO. O Mercado Internacional de Cmbio constitui o maior mercado financeiro do mundo,

atravs dos segmentos do Mercado Manual de Cmbio e do Mercado Interbancrio de Cmbio. O Mercado Manual de Cmbio tem como principal cliente a indstria do turismo. O Mercado Interbancrio de Cmbio, cujas operaes envolvem saques sobre haveres junto a banqueiro no exterior, o principal fornecedor de divisas conversveis para as empresas que atuam no Comrcio Internacional, sejam elas Empresas Importadoras, sejam Empresas Exportadoras, sejam os Tomadores de Emprstimos, sejam os Investidores Internacionais, atravs dos Bancos e Corretores de Cmbio. O mercado Interbancrio de cmbio o maior mercado financeiro do mundo, com um giro dirio de cerca de US$ 2 trilhes, em 2004. Este volume inclui as transaes vista, a termo, as operaes de swaps, e os erros e correes, segundo a pesquisa trienal realizada pelo BIS. As moedas mais negociadas no mercado interbancrio de cmbio so apresentadas na tabela a seguir (observar que, devido ao fato de duas moedas estarem envolvidas na transao, a base 200%).
MOEDA 2001 2004

Dlar Norte Americano Euro Iene Japons Libra Esterlina Franco Suo Todas as moedas Fonte: BIS, 2005

90,3% 37,6% 22,7% 13,2% 6,1% 200%

88,7% 37,2% 20,3% 16,9% 6,1% 200%

Como se observa, o Dlar Norte Americano mantm sua hegemonia como a moeda mais transacionada no mercado sacado, seguida imediatamente pelo (euro). A distribuio geogrfica das atividades do mercado sacado de cmbio est concentrada em oito praas bancrias, que so apresentadas na tabela a seguir com o percentual de cada pas/praa bancria no movimento total.

307/307

PAS PRAA Reino Unido Londres Estados Unidos New York Japo Tquio Singapura Singapura Alemanha Frankfurt Hong Kong SAR Hong Kong Austrlia Sidney Sua Zurich Fonte: BIS-Triennial Central Bank Survey-March 2005

PARTICIPAO 31% 19% 8% 5% 5% 4% 3% 3%

AS OPERAES DE LIQUIDAO DE CMBIO NO FLUXO DE MOEDAS E OS SISTEMAS DE PAGAMENTO. No fluxo de moedas, ou internacionalmente falando no fluxo das divisas, a operao de

7.1.4.1

liquidao da operao de cmbio no Brasil, seja entrada de divisa pela exportao, ou sada de divisa pela importao, , importante a integrao do Sistema de Pagamentos do Brasil ao Sistemas de Pagamentos da Rede Bancria Internacional, ou melhor dizendo da Grande Malha Internacional da Comunicao do Sistema Bancrio. Esta funo apoiada pelo Sistema Bancrio Internacional atravs da sua rede de agncias e bancos correspondentes. Esta rede bancria inclui um sistema de comunicao que incorpora os sistemas de pagamentos. Com a globalizao das economias, passou-se a ter vrias redes bancrias, e vrios sistemas de pagamentos, que se constituem em uma Grande Malha, operadas pelas Cmaras de Compensao e Liquidao (Clearing Houses). As compensaes internacionais de cheques, direitos e obrigaes das naes em geral so efetuadas pelo BIS (2005), da qual fazem parte 55 Bancos Centrais e Autoridades Monetrias. Todos os sistemas de pagamento esto regulados pelos Bancos Centrais do G-10 (Grupo dos Dez maiores pases), e mais recentemente um segundo grupo de mais dez pases veio somar-se ao G-10, criando o G-20 junto ao Comit de Sistemas de Pagamentos do BIS. A importncia destes sistemas est concentrada no prazo de liquidao do pagamento da transao, e na segurana da liquidao do pagamento, que operada por empresas de pagamento conhecidas como cmaras de compensao, ou clearing houses. No Brasil o prazo normal de liquidao D+2 (dois dias teis aps o fechamento da operao de cmbio), podendo ocorrer antecipaes, dependendo do padro de crdito da empresa. Como o pagamento pode ser um crdito ou um dbito, a palavra settlement incorpora na traduo o termo liquidao, seja para o pagamento e/ou recebimento. Quando a operao de

308/308

liquidao envolve duas instituies, a liquidao definida como bi-lateral. Quando ocorrem vrias liquidaes, sejam a dbito e/ou a crdito, a liquidao se consolida pelo valor lquido, ou pela diferena, sendo esta operao conhecida como bilateral netting settlement (Ilustrao 53).

Ilustrao 53 - Bilateral NettingSettlement

Quando a liquidao envolve mais de duas Instituies temos uma transao definida multilateral netting settlement, como demonstra a Ilustrao 54.

Ilustrao 54 - Multilateral Netting Settlement

309/309

Nas remessas bancrias, os bancos pagador e recebedor utilizam-se de Sistemas Internacionais de Pagamentos, que apresentamos a seguir: FEDWIRE- Criado em 1913, tornou-se mais moderno e ativo na dcada de 80. o sistema de pagamento que integra os Bancos da Reserva Federal dos Estados Unidos. O Sistema Bancrio Norte-Americano tem dois tipos de bancos de reserva: o Banco da Reserva Estadual e o Banco da Reserva Federal. O Sistema Fedwire tambm integra as instituies depositrias, o Departamento do Tesouro Americano, e outras agncias governamentais. CHIPS-Clearing House Interbank Payment Systems. uma cmara de compensao fundada em 1970 reunindo aproximadamente 150 bancos. Na sua criao, o objetivo foi substituir os cheques em papel moeda das liquidaes internacionais pela imagem do cheque. operado pela New York Clearing Association, e suas operaes de compensao englobam: -liquidaes de operaes do mercado interbancrio de cmbio; -Liquidao das operaes do Euromercado; -Liquidaes das Operaes de Exportao/Importao do Comrcio Internacional. CHAPS-Clearing House Automated Payment Systems. Fundada em 1984, uma cmara de compensao formada por um consrcio de bancos ingleses. FX NET. uma empresa sediada em Londres, que compensa liquidaes bilaterais pelo valor lquido. muito focada em operaes de cmbio. SWIFT-The Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications. uma cooperativa privada que transmite mensagens/pagamentos de liquidaes ao redor do mundo. Fundada em 1973 hoje a SWIFT a maior network de liquidaes do sistema bancrio, reunindo 7638 bancos e instituies financeiras associadas. Em volume pode ser considerada a mais importante cmara e sociedade de liquidao do mundo: em 31/03/2005 seu volume mdio de transaes dirias foi de 9,7 milhes

310/310

de Transaes. O volume acumulado do ano atingiu 378 milhes de transaes. (SWIFT, 2005). Veremos, a seguir, a Gesto do Capital de Giro Internacional do ponto de vista da Administrao Financeira da Empresa Multinacional, adaptada realidade das empresas brasileiras que atuam no Comrcio Internacional.
A ORGANIZAO PARA A GESTO DO CAPITAL DE GIRO INTERNACIONAL A Gesto do Capital de Giro Internacional um campo de atividade onde a Globalizao 7.1.4.2

Financeira (Cmbio, Sistema de Pagamentos e Comrcio Internacional) se incorpora Gesto da Empresa Multinacional (Gesto de Caixa, Contas a Receber, Estoques e Contas a Pagar) com a contribuio do canal dos bancos internacionais atravs de suas subsidirias e seus bancos correspondentes, Bancos Centrais e Cmaras de Compensao e Liquidao, pelo Sistema de Pagamentos. Os fundamentos microeconmicos mais focados na gesto, atendidos os requisitos da viso geral exposta no item anterior, conduzem ao modelo de administrao financeira praticado pelas Empresas Transnacionais (ETNs). Essas empresas eram conhecidas, na era da pr-globalizao, como Empresas Multinacionais, sendo conhecidas como Transnacionais por estarem acima de muitos pases: ... o total das vendas da General Motors maior que o PIB da Dinamarca, e a Exxon Mbil maior que o Chile e um pouco abaixo do Paquisto47 O desafio dos profissionais brasileiros compatibilizar o tamanho e realidade das empresas brasileiras com os conceitos do modelo das ETNs. As ETNs brasileiras, includas na relao das 25 empresas classificadas pela UNCTAD pelos ativos no exterior, so CVRD, Petrobrs e Grupo Gerdau48. Somos o Pas da Amrica Latina com a maior presena nas ETNs, 4 no ranking, ultrapassado por Hong Kong , Singapura e frica do Sul. O crescimento do comrcio exterior do Brasil, conduz constituio de mais empresas brasileiras no exterior, pressionando as firmas que atuam no cenrio internacional a modelar a gerncia de suas operaes de capital de giro internacional.

47 48

Wolf, Martin-Why Globalization Works-Pg.222-Yale University Press-2004. UNCTAD-United Nations Conference on Trade and Development- 2204 The Shift Towards Services OverviewPg.8

311/311

Pesquisas empricas indicam a necessidade de alocao de um valor de no mnimo $ 200.000,00 (Duzentos Mil Dlares Norte-Americanos) anuais para incio, treinamento e operao da equipe-piloto da unidade de comrcio exterior. A equipe piloto mnima pode iniciar sua implantao com um trader e dois assistentes. O comrcio exterior exige ainda Comunicaes e Viagens que so os itens mais caros das operaes internacionais. Esta projeo de oramento requer um nvel de giro mnimo anual de Exportaes mais Importaes ao redor de $10.000.000,00 (Dez Milhes de Dlares Norte-Americanos). A empresa, que no atender a este nvel de operaes, deve avaliar o custo benefcio de terceirizar as atividades de comrcio exterior atravs de uma trading company - o Brasil dispe de tradings experientes e especializadas que so filiadas Associao Brasileira de Empresas Trading49. Normalmente, na etapa de familiarizao com as operaes de comrcio exterior, as tradings permitem um treinamento inicial da equipe de comrcio exterior da empresa. Os Custos Operacionais da Unidade de Comrcio Exterior so elevados e as Margens das Operaes de Exportao, principal fonte de receita, so baixas. O benefcio indireto da insero da empresa na globalizao o acesso ao mercado internacional, seja pelo contato e acesso a tecnologias novas via, participao em feiras internacionais, e mais ainda pela presena e atitude de pensar em custos e preos em dlares ou euro praticados no comrcio exterior, o que se traduz em busca de competitividade e uma revoluo gerencial. O comrcio internacional incorpora um software cultural de grande sinergia. Esta sinergia da operao comercial vai se estender Administrao Financeira que vai integrar a tesouraria da empresa, envolver um profissional para atender a demanda dos procedimentos exigidos pelo sistema bancrio, notadamente aos procedimentos dos bancos internacionais e a longa burocracia do centralizado regime cambial do Brasil. Atendidos estes requisitos, a ETN brasileira pode considerar a aplicabilidade do modelo de gesto que incorpore as funes discutidas e apresentadas a seguir.

49

Associao Brasileira de Empresas Trading- abecetrading@osite.com.br.

312/312

7.2. A GESTO DOS ESTOQUES INTERNACIONAIS

Neste tpico sero abordados aspectos da gesto dos estoques internacionais na exportao e na importao.
7.2.1. A GESTO DOS ESTOQUES NA EXPORTAO

Administrar os estoques de produtos acabados destinados exportao envolve a adoo de estratgia visando uma coordenao interna e externa. A coordenao interna demanda um planejamento desde o pedido do cliente, a produo at o cumprimento da data de entrega prevista em contratos e a externa, a disponibilizao da mercadoria nos locais designados de acordo com o Incoterm adotado. Em item anterior foi abordado o fluxo de mercadorias, as quais podem ser disponibilizadas em 13 modalidades50 diferentes de venda focando-se nas obrigaes do vendedor em entregar os bens, estabelecendo em que ponto o risco de dano ou perda da mercadoria passa do vendedor ao comprador e em que ponto a responsabilidade do transporte e gastos relacionados ao desembarao aduaneiro passam do vendedor ao comprador. As regras estabelecidas internacionalmente so uniformes e imparciais e servem de base para negociao no comrcio entre pases, obedecendo a uma classificao crescente nas obrigaes do vendedor especificadas nos grupos E, F, C ou D na partida e na chegada. As vendas na partida, caso dos grupos E, F e C, deixam os riscos do transporte a cargo do comprador. No caso de vendas na chegada, os riscos sero de responsabilidade do vendedor no caso dos termos do grupo D, o vendedor assume os riscos at local citado no contrato e o comprador, a partir dela. Os termos do grupo C merecem ateno para evitar confuses. Por exemplo, se o contrato de transporte internacional ou o seguro for contratado pelo vendedor no implica que os riscos totais do transporte principal caibam a ele. O Quadro 24. demonstra os locais de entrega da mercadoria nas modalidades previstas pela Cmara de Comrcio Internacional.

50

Ver em www.iccwbo.org Termos Internacionais de Comrcio (Incoterms), verso 2000

313/313

GRUPO E de Ex (PARTIDA - Mnima obrigao para o exportador) F de Free (TRANSPORTE PRINCIPAL NO PAGO PELO EXPORTADOR) C de Cost ou Carriage (TRANSPORTE PRINCIPAL PAGO PELO EXPORTADOR)

INCOTERMS EXW - Ex Works FCA - Free Carrier FAS - Free Alongside Ship FOB - Free on Board CFR - Cost and Freight CIF - Cost, Insurance and Freight CPT - Carriage Paid To CIP - Carriage and Insurance Paid to DAF - Delivered At Frontier DES - Delivered Ex-Ship DEQ - Delivered Ex-Quay DDU - Delivered Duty Unpaid DDP - Delivered Duty Paid Quadro 24 - Resumo de Incoterms

DESCRIO

Mercadoria entregue ao comprador no estabelecimento do vendedor. Mercadoria entregue a um transportador internacional indicado pelo comprador. O vendedor contrata o transporte, sem assumir riscos por perdas ou danos s mercadorias ou custos adicionais decorrentes de eventos ocorridos aps o embarque e despacho. O vendedor se responsabiliza por todos os custos e riscos para colocar a mercadoria no local de destino.

D de Delivery (CHEGADA Mxima obrigao para o exportador)

Fonte: Portal do Exportador, 2005

Como j abordado, os termos mais utilizados so o FOB, o CFR e o CIF. Importncia deve ser dada ao adotar uma estratgia de venda. Ao optar pela modalidade FOB, a ETN tem sua responsabilidade limitada a entregar a mercadoria no local designado pelo comprador, que contrata o transporte internacional. Nesta situao, deve-se aguardar as instrues de embarque para que a mercadoria j pronta seja entregue no local designado. Nas modalidades de transporte rodovirio, ferrovirio e areo utiliza-se o termo FCA. Na modalidade CFR est e encargo do exportador a colocao da mercadoria a bordo e o frete at o destino determinado, sendo que os riscos por perdas e danos mercadoria correm por conta do importador. Este termo usado essencialmente para transporte martimo, sendo a forma CPT nos transportes rodovirio, ferrovirio ou areo. A modalidade CIF implica para o exportador a responsabilidade de contratar o transporte internacional e o seguro. Este procedimento, do ponto de vista operacional, pode representar mais responsabilidade, porm a ETN no depende da iniciativa do comprador em cumprir os trmites de embarque. Este termo usado no transporte martimo, sendo usado o termo CIP nos demais modais. Em alguns casos, a adoo de uma estratgia de venda pode onerar demasiadamente o capital de giro da empresa, como pode ser visto no fluxo a seguir:

314/314

Recebe Pedido

Produo

Envia ao local de embarque


(emisso NF)

Armazenagem e Despacho

Aduaneiro

Embarque ao exterior
(emisso BL)

Ilustrao 55 - Fluxograma 7.4.1 Ambiente de Comercializao na Exportao

Ao enviar a mercadoria ao local de embarque, a ETN emite a Nota Fiscal gerando um lanamento contbil. O prazo de recebimento da exportao comea a contar a partir da data do embarque ao exterior, que especificado no Conhecimento de Embarque (Bill of Lading se martimo). As empresas que utilizam mecanismos de financiamento, como no caso do ACC, devem comprovar junto a Instituio Financeira o embarque da mercadoria. Nestes casos, o ACCAdiantamento de Contrato de Cmbio pode se transformar em ACE-Adiantamento sobre Cambiais Entregues sendo que, normalmente, as taxas de ACE praticadas so inferiores s de ACC. Desta forma, quanto mais cedo ocorrer o embarque, menor ser o impacto dos encargos e a liberao dos limites para utilizao em outras operaes. No caso do ACC, o risco perante o banco financiador o exportador e, no caso do ACE, o risco o importador.
7.2.2. A GESTO DOS ESTOQUES NA IMPORTAO A gesto dos estoques de itens importados incorpora a administrao matrias primas,

produtos em processo e produtos acabados. Estes estoques so mantidos: Para integrar o processo de produo no processo de manufatura, e/ou montagem da produo industrial; Para atender a logstica das cadeias de suprimento dos itens importados, com relao ao prazo de entrega do fornecedor, disponibilidade de fretes, e tempo de distncia despendido entre o transporte e a chegada do material importado ao destino final. Sempre que for possvel deve ser analisado o custo-benefcio que indique o custo de estocar versus a disponibilidade de entrega. Para o Custo de Estocar deve se quantificar: - O custo do capital investido; - O custo das tarifas aduaneiras aplicveis internao das mercadorias;

315/315

- O Custo de Estocagem e Manuseio; - O Custo dos Seguros dos Estoques; - O Custo dos Impostos Locais (Estaduais e Federais); - O Custo da Depreciao (se for o caso). A estes custos deve ser adicionado, ainda, o custo de emprstimos (se for o caso) que financiaram os itens importados, bem como os efeitos do risco de uma valorizao cambial (impacto negativo na valorao do estoque) ou desvalorizao cambial (impacto negativo no financiamento do estoque). A empresa nunca perde ao mesmo tempo nos dois fluxos, ou perde pela valorizao cambial no fluxo comercial na formao de estoques de itens importados, ou perde pela desvalorizao cambial no fluxo financeiro do custo do financiamento destes estoques. No gerenciamento dos estoques dos itens importados devem ser avaliadas as seguintes polticas: Utilizao de Zonas Francas em regies prximas aos seus centros de produo no pas receptor. O Brasil tem duas zonas francas importantes nos Estados de Manaus e Esprito Santo. Um exemplo na Amrica do Sul a zona franca de Iquique, no norte do Chile; Utilizao de mecanismos disponveis para a importao em Regime de Entreposto Aduaneiro, que permite ao importador gerenciar a internalizao parcial da mercadoria, que pode ser feita de acordo com a necessidade no decorrer de um ano, podendo ser prorrogado. Este mecanismo permite gerenciar o fluxo financeiro (envolve o desembolso de caixa para pagamento dos tributos, cuja base de clculo pode variar de acordo com a cotao do Dlar dos Estados Unidos) e a permanncia dos estoques em Recintos Alfandegados, cujas taxas podem representar uma economia para empresa que no detm de espao fsico suficiente para armazenagem.51 Em alguns casos a ETN pode viabilizar a centralizao de seus estoques em armazns no exterior (Warehouses) escolhendo a melhor data para o envio da mercadoria ao Brasil. Este mecanismo, a exemplo do Entreposto Aduaneiro, permite diminuir custos com armazenagem e o fluxo financeiro, que reflete a variao cambial. Operar os instrumentos financeiros derivativos, disponveis na Bolsa de Mercadorias e Futuros, quando os itens importados forem commodities (metais e

51

Ver Legislao Aduaneira, disponvel no website www.receita.fazenda.gov.br

316/316

gros), criados como Contratos de Hedging, em equilbrio com os prazos de vencimento e internao de suas obrigaes referentes importao; Procurar o equilbrio do Hedging das Operaes, ou seja nivelar adequadamente o seu volume de Importaes com o Volume das Exportaes, sempre que possvel. Por exemplo, se exportar $ 20 milhes, tentar no importar alm de $ 20 milhes, para os mesmos prazos de recebimento e pagamento, de forma a viabilizar um hedge natural, a baixo custo, em economias com taxa baixa de juros. A globalizao trouxe, para as ETNs, esta poltica de equilibrar os estoques dos itens importados com as exportaes pelo abandono de eliminar as operaes industriais de plantas horizontais. Ou seja plantas que dependiam de fornecedores locais que no permitiam a fabricao de um produto acabado que pudesse ser exportado, foram fechadas ou transformadas em plantas verticais. Atualmente as ETNs operam, normalmente, plantas verticais, ou seja o produto final sempre um produto acabado e implantaram o outsourcing.52 O outsourcing a poltica que integrou verticalmente e racionalizou as plantas industriais das ETNs, de maneira que os componentes produzidos em um pas possam ser montados e agregados s plantas de outros pases e, eventualmente, exportados atravs da economia mundial, inclusive entre as afiliadas e aliadas. Esta estratgia da globalizao das ETNs reduziu os riscos de itens importados dos estoques, pois as importaes so direcionadas para itens isolados que podem ser transformados aps montagem em produtos acabados para posterior exportao. Um bom exemplo da aplicao do outsourcing a indstria automobilstica: por exemplo, a Toyota da Argentina monta a Hilux, um SUS-Sport Utility Station com itens importados do Brasil para posterior exportao para a Amrica Latina, inclusive para o Brasil.
7.2.3. A GESTO DA LOGSTICA E DOS TRANSPORTES

A gesto da logstica e dos transportes deve caminhar em sinergia com a gesto dos estoques. Como visto no item anterior, a gesto dos estoques no se limita ao ambiente da empresa, ele pode ser transferido para os depsitos alfandegados no local de embarque. Assim como na importao, a logstica de exportao deve quantificar:

52

Gilpin, Robert-The Challenge of Global Capitalism-Pgs 165/166-Princeton-2000

317/317

- O custo do capital investido; - O custo da aquisio e/ou manuteno de frota prpria versus terceirizada - O custo de estocagem e manuseio no local de embarque. - O perodo dispendido entre a sada da mercadoria da empresa at a data do efetivo embarque. O gerenciamento logstico pode implicar na deciso de adotar ou no frota prpria de transporte. Enfatizamos que considerar apenas os custos operacionais no ser suficiente, pois poder acobertar um reflexo negativo no capital de giro da empresa. Logstica Conceitos gerais De acordo com o Council of Logistics Management, a logstica compreende a parte da cadeia de oferta que planeja, implementa e controla a eficincia do fluxo efetivo e do armazenamento de bens, servios e de toda informao relacionada desde a origem at o ponto de consumo de forma a cumprir com os requerimentos do consumidor. A Logstica Comercial Internacional (LCI) pode ser definida como o conjunto de atividades que integram o processo que media a produo de um bem ou servio e sua disponibilizao ao consumidor, em um esquema de comercializao internacional. O principal objetivo da LCI alcanar um adequado nvel de servio ao cliente, com o menor custo total; neste sentido, a regra de ouro da LCI dispor do produto adequado, na quantidade requerida, no lugar combinado, e ao menor custo total, para satisfazer as necessidades do consumidor no mercado internacional, no momento certo (just in time) e com qualidade total. A logstica integra uma srie de componentes / atividades, tais como: aquisio de insumos, gesto de inventrio, embalagem (packaging), manipulao e armazenamento, transporte e distribuio, tudo de forma dinmica, atravs do manejo de informao e planificao integrada do processo. A logstica tem um dos custos mais elevados no mundo dos negcios, sendo somente superada pelo custo dos insumos materiais, o qual a converte em uma pea vital para o xito das atividades empresariais. Abaixo o Quadro 25 apresenta um comparativo dos custos logsticos em proporo do PIB para alguns pases selecionados..

318/318

PRODUTO INTERNO CUSTO LOGSTICO BRUTO (PIB) TOTAL Austrlia 389 44 140 18 Indonsia Japo 4.395 444 Coria (R.D.) 407 50 Dinamarca 174 22 Frana 1.410 165 Alemanha 2.081 246 Holanda 385 47 Espanha 562 68 Canad 612 72 E.U.A 8.708 883 Mxico 475 68 Total (Pases Selecionados) 19.738 2.127 Fonte: FMI, 2001 - Bilhes de US$; Ano de 1999; Pases Selecionados Quadro 25 - Custos da cadeia logstica

PAS

CUSTO LOGSTICO COMO % PIB 11,3 12,8 10,1 12,3 12,7 11,7 11,8 12,2 12,1 11,8 10,1 14,3 10,8

Operaes em um processo logstico integrado O paradigma fundamental da logstica comercial consiste no desempenho integrado das distintas operaes e atividades, no sentido de lograr resultados timos. Neste sentido, a execuo das atividades deve concentrar-se dentro um esquema operacional coordenado incluindo-se as distintas reas de competncia logstica, dentre outras: suporte de manufatura, inventrio e armazenagem, desenho de redes, transporte e distribuio fsica. As distintas atividades bsicas de um sistema logstico so detalhadas como:

Aquisio de insumos (suporte de manufatura a produtores e provedores). Inventrio e Armazenagem (pr e ps-distribuio). Embalagem (incluindo fracionamento de cargas, quando necessrio). Transporte e distribuio fsica (nas distintas fases: origem, trnsito e destino). Inventrio e armazenagem pr-entrega. Entrega ao Consumidor. As atividades bsicas previamente identificadas so complementadas por outras atividades

fsicas, tais como as de manipulao e armazenagem intermedirias. Ademais, para fechar o processo integrador, devem-se realizar outras atividades de apoio intelectual ou tcnico que permitam lograr tal objetivo, sendo as mesmas: desenho e operao de um sistema de informaes e servios ao cliente e de um sistema de planificao integrada do sistema logstico na cadeia de abastecimento. As mesmas so apresentadas no esquema a seguir:

319/319

Ilustrao 56 - Esquema de logstica em operaes internacionais

Estas atividades compreendem a aquisio e transporte dos materiais (insumos bsicos e/ou componentes), das plantas dos provedores s plantas de manufatura ou montagem de artigos terminados. O ciclo de provisionamento inclui um conjunto de atividades que asseguram o fluxo ordenado de materiais a uma determinada planta ou centro de distribuio intermediria. Estas atividades so: (a) identificao de provedores; (b) colocao de pedidos e expedio; (c) transporte; (d) recepo.

320/320

A isto chamamos de logstica de entrada (de insumos planta). Os futuros trmites de armazenagem, manipulao e transporte correspondem a outras etapas do processo logstico integrado, que faremos referncia mais adiante. Inventrio Faz referncia ao componente do processo logstico que se ocupa do manejo (fornecimento/armazenagem) de mercadorias destinadas a cobrir determinadas demandas. O termo

stock faz referncia quantidade de mercadorias armazenadas em distintas etapas da LCI, para
seu posterior uso. A funo de inventrio conta com o stock de mercadoria (insumos e produtos acabados) necessrio para satisfazer a correspondente demanda. Destacam-se trs etapas que se apresentam no processo logstico, abrangendo requerimentos de inventrio: inventrio pr-distribuio, inventrios circunstanciais em trnsito, e inventrio prentrega. A primeira e a terceira so inerentes ao processo bsico de oferta-demanda. A segunda est estreitamente ligada etapa de transporte e correspondente avaliao de espao e tempo de armazenagem juntamente com o custo de imobilizao, e deve ser realizada em funo das caractersticas transitrias especficas de cada caso. Manejo de Materiais

Armazenagem
Deve ser considerada como uma facilidade destinada ao intercmbio. Devemos visualizar o armazm no somente como um lugar de depsito de mercadorias, mas tambm como um elemento auxiliar valioso do processo integral de intercmbio comercial. Esta ampliao dos usos tradicionais dos armazns gera efeitos de adaptao aos requerimentos de servios de facilitao do fluxo de mercadorias e de reduo de custos. Quanto armazenagem, se apresentam dois tipos: planejada e estendida. A armazenagem para o reprovisionamento bsico (em operao normal) de inventrio o que chamamos armazenagem planejada. A armazenagem estendida se refere ao inventrio que excede ao planejado para a operao normal do armazm.

321/321

Manipulao e Traslado
As funes de manipulao podem-se agrupar em duas, a saber: movimentao ou manipulao e armazenagem. Dentro destas duas categorias principais, a manipulao se subdivide em trs atividades e a armazenagem em duas, citadas acima. As trs atividades de movimentao so recepo, traslados dentro do depsito e despacho. Como complemento, podemos agregar que os sistemas de manipulao se classificam em: mecnicos, semi-automticos e automticos. Os sistemas mecanizados empregam uma ampla gama de equipamentos de manipulao, tais como: auto-elevadores, tratores de presso, elevadores de

pallets, esteiras transportadoras, etc. O sistema semi-automtico supre o sistema mecnico,


automatizando requerimentos de manipulao especficos; os elementos tipicamente utilizados em armazns semi-automatizados so sistemas de veculos teleguiados, robs, separadores computadorizados e diversos tipos de plataformas mveis.

Embalagem
A embalagem tem um impacto significativo no custo e na produtividade do sistema logstico. A embalagem pode ser de dois tipos: embalagem de consumo, que tem uma orientao comercial, e embalagem industrial, que tem um propsito essencialmente logstico. Na embalagem industrial, os produtos individuais ou as partes se agrupam em caixas, bolsas ou barris para se alcanar maior eficincia em sua manipulao. Estes envases se usam para agrupar produtos individuais os chamaremos caixas bsicas. Quando as caixas bsicas se agrupam em unidades maiores para sua manipulao, a combinao resultante se chama unitarizao. As caixas bsicas e a carga unitarizada so as unidades bsicas de manipulao na cadeia logstica.

Transporte O transporte a rea operacional da logstica que posiciona geograficamente o inventrio. Como j vimos, a atividade mais importante enquanto a sua participao nos gastos totais de logstica (aproximadamente 60 % dos gastos). Partindo do conceito de diviso da economia em setores, o transporte o que prov mobilidade a todos os demais. De fato, a demanda de transporte derivada da necessidade de mobilizar bens, servios e pessoas.

322/322

O transporte deve ser visualizado como um sistema que opera nos distintos meios fsicos (terrestre, aqutico, areo) e segundo diferentes modos ou modalidades (rodovirio, ferrovirio, fluvial-martimo, areo, e outros, tais como dutos e esteiras transportadoras). Atualmente, o transporte um elo fundamental na cadeia logstica da distribuio fsica internacional. Sob este ponto de vista, trs fatores so fundamentais para avaliar a incidncia do mesmo no processo: custo, velocidade e qualidade de servio. A este respeito, cabe destacar que o componente de custo deve incluir-se no somente na operao de transporte, mas tambm o componente de inventrio em trnsito. Na qualidade de servio representa um papel fundamental a regularidade na disponibilidade (j que se no h regularidade, os requerimentos de inventrios sero maiores, o que encarecer o custo total do processo). Infra-estrutura e Meios de Transporte A organizao da atividade supe a seleo do modo mais adequado e uma tima utilizao das alternativas possveis. Para isso necessrio ter um adequado conhecimento das caractersticas e estado das distintas rotas e facilidades disponveis em matria de infra-estrutura (estradas, vias frreas, aeroportos, portos, terminais de transferncia e outros) e dos servios prestados pelos operadores correspondentes a cada um dos modos (empresas de transporte virio e ferrovirio, linhas areas e martimas, e operadores de transporte multimodal).

Transporte Combinado e Multimodal


No item anterior se tratou o caso do transporte nos quatro modos clssicos, o que se denomina transporte unimodal. Existem outras formas ou associaes de modos, destacando-se: (i) transporte combinado: o caso em que se utilizam veculos de vrios modos e distintos tipos de disposio (embalagem) de carga; (ii) transporte superposto: quando no todo ou em parte do percorrido um veculo transportado sobre outro (sistemas Roll-On / Roll-Off; Piggy-Back); (iii) transporte intermodal, at a institucionalizao do transporte multimodal estava inequivocamente relacionado com o tipo de transporte combinado que operava com unidades de carga (basicamente contineres), utilizando veculos de vrios modais, com possibilidade de consolidao e fracionamento de cargas e a eventual atuao de distintos operadores (nesta concepo prima-se pelo aspecto operacional); (iv) transporte multimodal: a operao integrada em matria operacional e tcnico-jurdica.

323/323

A multimodalidade se d exclusivamente em envios unitrios, com a participao de um Operador de Transporte Multimodal (OTM) e com a conseqente aplicao de regimes de responsabilidade consagrados em Convenes Internacionais relacionadas. O Quadro 26 apresenta os transportes modais existentes, bem como um breve comparativo entre suas principais vantagens e desvantagens.
MEIO DE TRANSPORTE

PRINCIPAIS VANTAGENS

PRINCIPAIS DESVANTAGENS

Maior capacidade (cascos portacontiners de at 5000 TEUs) Competitividade (tarifas mais baixas, Martimo-fluvial economias de escala) Flexibilidade (todo tipo de carga) Acessibilidade (porta a porta) Versatilidade (unidades de transporte de tamanhos diversos) Maior segurana (versus trem) Menor complexidade de embalagem (versus martimo) Maior capacidade (trens de carga) Flexibilidade para transporte combinado (Ro-Ro, Piggy-Back) Velocidade uniforme Velocidade (produtos perecveis e valiosos) Menor tempo de armazenagem Menores custos de embalagem (manipulao cuidadosa) Documentao simples

Rodovirio

Ferrovirio

Areo

Acessibilidade (requer transporte complementar, pr e ps-embarque) Maiores custos de embalagem (em geral, mais resistente) Maior tempo de viagem Menores freqncias (maior armazenagem / inventrio) Menor capacidade por unidade de transporte (versus martimo, trem) Limitao de distncias a percorrer (versus todos os outros) Congestionamentos de trfego em acessos a cidades / terminais Falta flexibilidade em itinerrios (transporte porta a porta) Falta flexibilidade em infra-estrutura Insegurana (maior possibilidade de roubos) Menor capacidade No apto a cargas a granel No apto a produtos de baixo valor No apto a produtos perigosos

Multimodal

Maior eficincia (ndice de ocupao, e No aptos para certos tipos de cargas (a granel e concentrao de nodos) cargas especiais) Reduo substancial de tempos Desbalanceamento de circulao (retornos vazios) (operaes) e custos (seguros, salrios) Requer maiores investimentos em equipamento, Coordenao e eficincia de controles manipulao (aduaneiros, sanitrios) Maior segurana Quadro 26 - Caractersticas dos modos de transporte funo logstica

De todos os meios identificados acima, os mais importantes para a LCI so o intermodal e o multimodal (TM), tal como os definimos anteriormente. O elemento bsico neste caso o continer, que consiste em uma caixa rgida de grandes dimenses e material indeformvel, que se adapta aos distintos modos de transporte e est devidamente normatizado; a esse respeito, seu mdulo bsico o ISO de 8 x 8 x 20 (que no jargo logstico se denomina TEU, por Twenty-feet Equivalent Unit

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ou Unidade Equivalente de 20 ps). No caso do modal areo temos os mdulos (contineres) normalizados pela IATA. Um elemento fundamental do sistema de transporte intermodal e multimodal constitudo pelos terminais integrais de carga (TIC), que facilitam o processo de consolidao, desconsolidao e transferncia de cargas entre distintos modos de transporte (o qual as converte essencialmente, ainda que no exclusivamente, em interfaces intermodais). Os TIC contam usualmente com recintos independentes para controles aduaneiros e fitossanitrios (TIC Porto Seco) e prestam uma srie de servios adicionais (agncias de transporte, bancos, oficinas, alojamento e outros).
7.3. Administrao e Operao de Servios de Transporte 7.3.1. Participantes ou Atores Diretos na Operao de Transporte

As transaes em transporte envolvem a cinco partes interessadas: o remetente (parte originria), o destinatrio (parte receptora), o transportador, o governo e o pblico. Em determinadas situaes, alguns esto ligados por uma relao de propriedade, como quando veculos pertencentes a uma empresa so usados para transportar produtos entre duas sucursais da mesma. Em muitos casos, contudo, as partes so possudas e operadas independentemente. Para entender a complexidade do sistema de transporte, necessrio revisar o papel e a perspectiva de cada parte. O remetente e o receptor tm o objetivo comum de mover produtos desde um lugar de origem a um de destino dentro de um lapso de tempo determinado e ao menor custo possvel. O transportador, como intermedirio, tem uma perspectiva diferente; busca maximizar o beneficio associado operao e minimizar seus custos operacionais. Ao governo interessa a transao, devido ao impacto do transporte na economia. O quinto participante, o pblico, se interessa pela acessibilidade, custo e a efetividade do transporte, assim tambm como pelos padres de segurana e ambientais; em ltima instncia, o pblico determina a necessidade de transporte ao demandar produtos em lugares situados em distintas regies do mundo, a preos razoveis. Devemos realizar ainda algumas consideraes adicionais sobre os provedores de transporte ou transportadores. O tipo de empresa transportadora mais elementar a de tipo unimodal, ou seja, a que oferece servios utilizando apenas uma classe de transporte. Este grau de especializao permite ao transportador tornar-se muito eficiente, competente e especializado. Sem dvida, este esquema cria dificuldades importantes no caso de se requerer uma operao intermodal que

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combina dois ou mais modos, porque requer uma negociao e transao com cada transportador individual. Aparece assim a figura dos operadores intermodais e multimodais, que operam mltiplos meios de transporte para obter vantagem das economias inerentes a cada um e assim prover um servio integrado ao menor custo total.
7.3.2. Outros Participantes nas Operaes de Transporte e Distribuio Fsica

No que se refere cadeia de distribuio fsica, da qual o transporte um elo fundamental, intervm uma srie de atores cuja atividade pode estar consolidada em uma frota prpria ou ocorrer atravs de operadores independentes. Estes so intermedirios ou agentes transitrios, corretores (brokers) de carga, companhias ou agentes seguradores, despachantes aduaneiros, etc. Em todos os casos deve haver uma documentao que reflita essa relao. Os intermedirios e agentes usualmente no possuem nem operam equipamento prprio, mas se apiam nos servios de outras firmas. Um intermedirio tpico comea por agrupar uma quantidade de pequenos carregamentos de vrios embarcadores e logo contrata o transporte sobre uma base de preo em funo do volume. Cabe destacar que, nos ltimos anos e devido ao auge da logstica, em distintas regies do mundo - includa a Amrica Latina - tm surgido empresas de logstica que contemplam todos ou vrios dos servios relativos ao processo de LCI. Em matria de documentao, praticamente cada relao envolvida na cadeia formalizada em determinados documentos, sendo os principais apresentados no Quadro 27.
RELAO Vendedor - Comprador Agentes Transitrios Tramitao Aduaneira Seguro Operao Bancria DOCUMENTO Contrato / Fatura de Compra - Venda Contrato de transporte Declarao Aduaneira, Fatura de Origem Contrato / Aplice de Seguro Ordem de Pagamento, Carta de Crdito

Quadro 27 - Relao documental entre agentes envolvidos em operao logstica internacional

Geralmente os documentos que merecem maior ateno do ponto de vista operacionallogstico so os relativos ao transporte em si. Na operao clssica cada meio tem seu prprio contrato e a correspondente carta de porte (assim no transporte rodovirio, os pases europeus operam segundo o convnio TIR e a carta de porte CMR. No Cone Sul da Amrica Latina temos o

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Convnio ATIT e a carta de porte MIC / DTA; no transporte martimo temos o conhecimento de embarque (B/L) e o contrato / aplice de fretamento (C/P); no areo o documento multifuncional conhecido como Airway Bill (AWB). Sem prejuzo do anteriormente citado, atualmente se tende a unificar a operao baseando-se no transporte multimodal (TM), surgindo assim o Documento de Transporte Multimodal (DTM) proposto em Convnio das Naes Unidas.
7.3.3. Regulao dos Modais de Transporte e do transporte Multimodal A regulao dos modais de transporte tem antecedentes histricos que remontam ao

desenvolvimento do transporte martimo (para citar um fato importante, a Conferncia de Calcut de 1875) e ferrovirio (Convnio de Berna de 1890). No que se refere ao desenvolvimento imediato, destaca-se que o desenvolvimento dos processos de integrao econmica (dos quais o melhor exemplo a Unio Europia) tem trazido como conseqncia a gerao e aplicao de normas relativas ao transporte, que esto explicitadas em Acordos e Convnios de validade internacional e regional.
7.3.4. Canais de distribuio The American Marketing Society define um canal de distribuio como a estrutura das

unidades organizacionais das companhias intervenientes, seus agentes externos e os comerciantes atacadistas e varejistas, atravs dos quais se comercializam determinadas mercadorias ou servios. Os trs tipos de canais bsicos so: largo, curto e direto. O canal largo corresponde a um esquema com operadores independentes em todos os elos da cadeia. No canal direto temos a situao contrria, onde uma empresa ou grupo empresarial realiza a operao total da origem ao destino final. O canal curto o caso intermedirio, certas atividades se concentram em um operador e alguma (ou algumas) so executadas por operadores independentes. Atualmente tem destacada aplicao um tipo de canal curto, onde as atividades de armazenamento, manipulao intermediria, transporte e entrega ao atacadista ou varejista se terceiriza em funo de um operador logstico. Por funo, desde a perspectiva do canal, se entende o conjunto de tarefas consideradas universais para a comercializao e a logstica de produtos e servios. Uma funo especfica pode ser realizada alternativamente por diferentes membros do canal, e ser repetida todas as vezes que seja necessrio. O esquema precedente reflete o enfoque tradicional, ainda vlido, segundo o qual os elementos funcionais da distribuio se agrupam nos trs aspectos indicados: intercmbio, distribuio fsica e facilitao. As funes de intercmbio incluem atividades relacionadas com a

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compra e venda. A funo de distribuio fsica, que o verdadeiro motivador da atividade logstica, consiste em levar o produto correto, ao lugar correto, no momento correto. As funes de facilitao so pouco desenvolvidas. As funes de facilitao incluem os itens relativos a financiamento, padronizao, controle de riscos, informao de mercado e atividades de pesquisa. Outro critrio bsico relacionado o de especializao, no qual h referncia ao fato de que algumas empresas podem introduzir economias ao processo logstico porque so capazes de realizar certas funes de forma mais eficiente que outras. A lgica da especializao est baseada em economias de escala e diversificao de tipos de produtos.
7.4. A GESTO DO CRDITO INTERNACIONAL Conceitualmente o risco de crdito do importador definido como Risco Comercial, que

traduz a capacidade de pagamento do importador. 53 A anlise de crdito dos Importadores , na maioria das vezes, tambm realizada pela Malha do sistema bancrio. Quando o sistema bancrio no dispe de informaes, existem empresas que disponibilizam a venda de Servios de Informaes Cadastrais, a exemplo de Dun & Bradstreet.54 Os Bancos normalmente trocam informaes codificadas a respeito dos seus clientes informando, por exemplo, que o o cliente bom para baixos seis dgitos, ou seja ao redor de $ 100.000/130.000. Dun & Bradstreet (D&B) disponibiliza as demonstraes financeiras relatrios de crdito em ingls e portugus a pedido e solicitao da empresa exportadora que paga pela assinatura dos seus servios. D&B tambm fornece informaes para as reas de marketing e compras . Um item importante na Anlise do Crdito Internacional o Risco Pas, universalmente conhecido como Country Risk. A questo do Country Risk pode ser mais bem conceituada pelo fato do pas do importador poder suspender as remessas ao exterior por uma crise cambial momentnea, cclica ou estrutural, como j ocorrido no Brasil. Diversas agncias de rating realizam a classificao de riscos de pases: Moodys55, Standard and Poors56 e Fitch57, dentre outras. Por isso, a questo do sistema de pagamentos muito importante, e esta a misso do Comit de Sistema de Pagamentos do BIS. Os bancos comerciais que operam em cmbio so os melhores analistas do Risco Pas, fornecendo informaes relevantes para as empresas que

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Carvalho-Filho,Gensio-Os Mercados Emergentes e o Risco Pas-Cap.VI-Fundamentos de Finanas InternacionaisApostila. 54 Ver www.dunbradstreet.com.br e www.dnb.com. 55 Ver www.moodys.com. 56 Ver www.standardandpoors.com. 57 Ver www.fitchratings.com.

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operam no comrcio internacional, alm de terem, nas taxas de juros aplicadas a cada Pas, a sinalizao do risco desse Pas: quanto maior o risco, maior a taxa de juros aplicada. Quando o sistema bancrio no tiver acesso ao mercado de destino das exportaes, cuidado com o Risco Comercial e Risco Pas. Esta situao ainda ocorre em alguns mercados da frica, alguns pases do Leste Europeu, e pases do Oriente Mdio, sendo conhecidos como mercados exticos. A sugesto operar com Cartas de Crdito(L/C) confirmadas por um banco de primeira linha na praa do antigo-colonizador (Londres, Paris).
7.5. FINANCIAMENTOS INTERNACIONAIS PARA CAPITAL DE GIRO. Os financiamentos para o Capital de Giro Internacional tambm podem ser conceituados

pela abordagem de Crdito ao Exportador (Suppliers Credit) financiamento concedido por um banco ao exportador - e Crdito ao Importador (Buyers Credit) financiamento concedido diretamente ao importador estrangeiro. Vejamos cada uma destas abordagens separadamente.
7.5.1. FINANCIAMENTO AO EXPORTADOR DE PRODUTOS BRASILEIROS (SUPPLIERS CREDIT) Os recebveis internacionais ou Saques (Drafts) so o primeiro instrumento que pode

alavancar financiamento de curto prazo, normalmente at 360 dias, apesar do maior volume ter um prazo mdio de 180 dias. Tais financiamentos podem ser:
7.5.1.1 FINANCIAMENTO PR-EMBARQUE O financiamento pr-embarque financia a produo. Quando o exportador necessita de

recursos para a produo de suas exportaes, os bancos podem financiar operaes de at 360 (trezentos e sessenta dias)58, com taxas variando de acordo com o padro de crdito do exportador (credit rating) e credibilidade do importador, ou seja no ter ou ser parte relacionada com o exportador. O exportador deve apresentar ao banco financiador, documentos que evidenciem o pedido firme do importador. Dependendo do perfil de crdito, o exportador paga, ao banco financiador, uma taxa de juros superior ao financiamento ps-embarque, tendo em vista as incertezas da produo da mercadoria e seu embarque futuro. O prazo desta operao no ultrapassa, na mdia, 360 dias.

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Carta-Circular BACEN no. 2919 de 18/08/99 site www.bacen.gov.br

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Os bancos brasileiros praticam esta modalidade de financiamento sob a forma de ACCAdiantamentos de Contrato de Cmbio, Letras a Entregar, refinanciando estas operaes junto s suas linhas de crdito no exterior. O BNDES, nas atividades passveis de apoio pelo Banco, disponibiliza linhas de crdito na modalidade pr-embarque, a saber: pr-embarque, exim prembarque, exim pr-embarque especial59.
7.5.1.2 FINANCIAMENTO PS-EMBARQUE O financiamento ps-embarque financia a comercializao dos produtos. Constituem-se,

normalmente, em financiamentos com lastro da cobrana em Recebveis Performados. A prtica comum o banco financiador adiantar fundos equivalentes a um percentual da cobrana, lastro como colateral do financiamento concedido. O termo colateral diz respeito a um direito sobre uma propriedade ou ativo que pode ser vendido em caso de evento de inadimplncia de qualquer recebvel a ser cobrado, em sntese uma garantia. Os bancos normalmente financiam at 70% do valor do lastro da cobrana. Os bancos brasileiros praticam, s vezes, at 100% em operaes individuais de adiantamento da cobrana, na modalidade conhecida como ACE - Adiantamento sobre Cambiais Entregues, com prazo de at 210 dias. Quando o importador aceita o Saque, normalmente o banco financiador redesconta o saque no mercado de bankers acceptances, que um grande mercado secundrio dos ttulos do comrcio internacional operado na praa de New York. As taxas praticadas giram ao redor de pequeno spread over Libor, para riscos de primeira linha (bons importadores, e destino EUA, Unio Europia e Reino Unido), sendo o Risco Pas o grande referencial na aplicabilidade da taxa de desconto. Tambm podem ocorrer operaes de venda dos saques sob a forma de factoring, sem direito de regresso contra o exportador. Estas operaes so conhecidas e operadas no mercado forfait. Outras operaes complementam esta modalidade de financiamento para as empresas brasileiras exportadoras, que so: Proex - onde recursos do Tesouro Nacional financiam o importador dos produtos brasileiros, equalizando as taxas de juros;

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Ver site co BNDES: www.bndes.gov.br

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Pr-Pagamento Exportao na qual o exportador recebe os recursos diretamente do importador sem assumir endividamento com uma instituio financeira, ou por qualquer pessoa jurdica no exterior, inclusive instituies financeiras; Export Notes na qual o exportador cede a um tomador, atravs de um ttulo, os direitos creditcios de uma operao a ser realizada.
7.5.2. FINANCIAMENTO AO IMPORTADOR (BUYERS CREDIT) Esta modalidade de financiamento praticada para fortalecimento das vendas de produtos

brasileiros no exterior e, geralmente, so fomentadas por Programas de Apoio e Financiamento s Exportaes operadas pelas ECAs - Export Credit Agencies dos pases exportadores, que no caso brasileiro o BNDES. Estes financiamentos so sempre Ps-Embarque para o importador, e pode ocorrer financiamento pr-embarque para o exportador brasileiro (no caso dos fabricantes de bens de capital) como linha de crdito prembarque que, aps o trmino da montagem, transforma-se em financiamento ao importador ps-embarque. O Programa de apoio s Exportaes Brasileiras conhecido como BNDES-Exim. As empresas Embraer e Maxion so exemplos de empresas que viabilizaram suas exportaes financiando sua produo com linhas pr-embarque que se transformaram, aps a produo, em Financiamento ao Importador.
7.5.3. FINANCIAMENTO IMPORTAO DE PRODUTOS ESTRANGEIROS (BUYERS CREDIT) Na importao de produtos estrangeiros por Instituies instaladas no Brasil, pode-se utilizar

as linhas disponveis nos pases de origem. Como o Comrcio Internacional uma via de duas mos, os importadores brasileiros tambm podem tomar financiamentos para capital de giro das ECAs - Export Credit Agencies Internacionais: normalmente os itens assistidos so componentes e commodities que se inserem no capital de giro. O maior foco das ECAs Internacionais so Servios de Engenharia e Bens de Capital. As taxas de juros das ECAs esto um abaixo das taxas do mercado porque so subsidiadas pelos Programas Oficiais dos Governos, e esto reguladas, pela OECD, pela regra do Consensus.

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A maioria dos pases filiados OECD - Organization for Economic Cooperation and Development60 opera Programas de Apoio s Exportaes, sendo os mais conhecidos os do G-7: Alemanha-Kreditanstalt fr Wiederaufbau(KfW) Canad-Export Development Canad Japo-Japanese Bank for International Cooperation(JBIC) EUA-U. S.Export Import Bank Frana Compagnie Francaise Assurance pour l Commerce Exterieur(COFACE) Itlia-Instituto per i Servizi Assicurative Del Commercio Estero(SACE) Reino Unido-Exports Credits Guarantee Department(ECGD)
7.6. GESTO DA TESOURARIA INTERNACIONAL A gesto da tesouraria internacional uma atividade estratgica que, para ser acionada,

requer definies da Alta Administrao e acionistas da organizao. Estas aes incorporam o estreito acompanhamento dos riscos a serem envolvidos, desde a operao comercial, pela adequada concesso do crdito no risco definido como Risco Comercial, escolha do banco que vai operar as liquidaes de pagamento e cobrana da empresa em suas operaes de comrcio exterior. A definio das responsabilidades e a escolha da equipe que vai operar a tesouraria internacional so os temas mais importantes da gesto da tesouraria internacional. Na hiptese de terceirizao via trading, sua escolha deve ser cuidadosa e levar em conta a especializao da trading no mercado dos produtos da empresa e sua credibilidade junto ao mercado internacional. Como o Brasil est inserido na Geopoltica do Dlar Norte-Americano a referncia de moeda conversvel o dlar norte-americano, aliado ao fato dos Estados Unidos serem o maior mercado para os produtos brasileiros. Esta dependncia exige das empresas um acompanhamento das flutuaes e volatilidade do dlar nos mercados internacionais, bem como da flutuao da moeda brasileira frente ao dlar norte-americano. A Administrao de Caixa Internacional deve minorar as presses financeiras que surgem em uma ou outra fase da operao da empresa de tempos em tempos. A Administrao de Caixa Internacional pode reduzir a necessidade de financiamento externo. Este deve ser o enfoque central do objetivo da Gesto da Tesouraria Internacional.61

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Inside the Worlds Export Credit Agencies William A.Delphos -Thomson-2004 -International Cash Management-Chapter 15-Baker,James C.-International Finance-Management,Markets and Institutions-Prentice Hall-1998

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No Brasil este princpio deve ser avaliado com uma anlise adicional: o custo benefcio da diferena dos custos dos juros internacionais frente aos juros praticados no mercado interno. Dependendo da rentabilidade e produtividade das exportaes, ainda mais barato tomar emprestados fundos do exterior do que tomar emprstimos em moeda local. Para ser eficaz, a Administrao de Caixa Internacional deve atender a requisitos essenciais. Primeiro, um bom sistema de informaes gerenciais contendo: Demonstrao do Fluxo de Caixa em moeda forte, geralmente em US$ ou Euros, comparando-se orado e realizado; e Relatrio sobre a exposio da empresa a Riscos Cambiais e Riscos Comerciais por Pas de Destino das Exportaes . Segundo, o sistema deve ser operado por uma equipe que conhea os principais problemas dos cenrios das finanas internacionais. Estes problemas envolvem conhecimento das prticas do comrcio exterior, do mercado de cmbio, sistemas de pagamento, liquidao e compensaes internacionais, o mercado em que a empresa opera, lnguas estrangeiras, treinamento dos executivos e prticas contbeis que se integrem contabilidade da casa matriz. Terceiro, o caixa gerado pela operao de comrcio exterior deve ser convertido na moeda da casa matriz quando as divisas originadas pelas operaes internacionais forem repatriadas. A Gesto de Caixa um dos temas do Capital de Giro Internacional mais importantes, pelo baixo rendimento das aplicaes financeiras internacionais comparado com os juros praticados no Brasil. Esta situao impe Administrao de Caixa uma motivao de velocidade na liquidao seja dos pagamentos seja dos recebimentos. Outro fato importante a preciso na reviso da documentao comercial e elaborao da documentao financeira exigida nos procedimentos de cobrana internacional, com foco nas instrues de liquidaes, seja dos pagamentos seja dos recebimentos. O grande problema da Administrao do Caixa Internacional so os erros de documentao que so enviados aos bancos que, s vezes, no os detectam e os exportam aos seus correspondentes que os identificam aps dias ou semanas retardando a liquidao dos pagamentos ao exportador brasileiro. A alta administrao e os acionistas da empresa devem procurar responder s seguintes questes na implementao da poltica da Gesto do Caixa Internacional: Liquidez x Rentabilidade. Se o volume do caixa puder ser isolado (na hiptese da empresa ter uma conta-off-shore), a definio de manter um nvel mnimo de caixa

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deve ser avaliada. Se as divisas forem internadas a poltica de liquidez e rentabilidade deve ser integrada poltica da casa-matriz; Implementao. Na implementao da Administrao Internacional do Caixa devem estar definidas as responsabilidades da Gerncia: nvel de aladas e riscos que podem ser assumidos; Sistema Contbil. O Sistema Contbil das operaes internacionais deve ser estruturado de maneira que possa ser integrado contabilidade da casa-matriz; Sistema de Oramento. Um sistema de oramento integrado ao sistema da casa matriz deve ser observado; Relacionamento Bancrio. A definio da Instituio Financeira que prestar os servios de cmbio, cobrana e pagamentos no exterior deve ser definida pela Alta Administrao da empresa; Poltica de Captao de Fundos. A empresa deve definir uma poltica de captao de recursos em termos de prazo, custos financeiros e riscos a serem assumidos; Plano de Contingenciamento. Deve ser definida, no caso de grandes volumes de caixa, uma poltica que envolva um plano de contingenciamento para enfrentar crises de pagamentos, seja do mercado interno da casamatriz, seja nos mercados internacionais dos pases de destino/origem de suas exportaes /importaes. Outro ponto importante a definio de centralizao, ou no, dos pagamentos e recebimentos no exterior atravs de uma nica instituio bancria. Nos primeiros anos, levando em considerao os custos das transaes no exterior, alm da facilidade de gerenciamento financeiro das transaes pela centralizao, recomendvel centralizar as liquidaes financeiras em uma nica instituio bancria. As ETNs europias aplicam uma poltica de house banks, que so os bancos da casa, ou seja bancos que centralizam suas operaes, divulgando seus nomes at nos papis corporativos, a exemplo das ETNs alems que identificam os trs maiores bancos: DeutschBank, Commerzbank, e Dresdner Bank no rodap de seus papis timbrados. Estes bancos so os parceiros das operaes internacionais, principalmente se as ETNs tm volume substancial de Exportaes e Importaes.

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7.6.1. A ADMINISTRAO DA COBRANA INTERNACIONAL A cobrana internacional, mais exatamente a cobrana dos recebveis do capital de giro

internacional, tem como veculo a Malha do sistema bancrio internacional que, atravs de sua rede de filiais, subsidirias e bancos correspondentes, cobra e liquida os fundos da cobrana internacional atravs do sistema de pagamentos. O processo de cobrana internacional inicia-se com a anlise e concesso do Crdito dos Importadores, que so os clientes internacionais. Segue-se a observao de estruturao da documentao de cobrana, e instrues instituio financeira que presta os servios de tesouraria internacional. A documentao de embarque que a empresa exportadora prepara e envia ao banco que vai processar a cobrana deve observar a legislao da cobrana documentria estabelecida pela ICC 522 - International Chamber of Commerce - Uniform Rules for Collection Definies Bsicas itens B e C62. A cobrana documentria significa documentos financeiros acompanhados de documentos comerciais. Esta cobrana incluiu no mnimo: Conhecimento de Embarque (Bill of Lading); Fatura Comercial (Commercial Invoice); Saque (Draft); Carta com Instrues de Cobrana especificando as condies de pagamento, se o Saque a Vista (Sight Draft) ou a Prazo( Term Draft). Quando a documentao de cobrana no acompanha documentos comerciais, os bancos aplicam os procedimentos da Cobrana Simples (Clean Collection) incluindo somente Saque (Draft) e Carta com Instrues de Cobrana. No caso das empresas brasileiras, se o banco que vai processar a cobrana adiantar as divisas, poder ocorrer uma operao de cmbio na modalidade ACE-Adiantamento sobre Cambiais Entregues, ou seja um financiamento ps embarque, sendo aplicada a legislao cambial de exigncia de Contrato de Cmbio. O crdito documentrio63, mais conhecido como Carta de Crdito(L/C), estabelecida pela ICC-500, o mais forte instrumento de cobrana do Comrcio Exterior e por sua vez o mais caro

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ICC 522-International Chamber of Commerce-Uniform Rules for Collection, reviso 1995. ICC Publication 500 Uniform Customs and Pratice dor Documentary Credits. Rev. 1993.

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porque, como o banco instituidor o responsvel pelo risco de crdito64, normalmente exige uma rede de instituies financeiras para a sua cobrana e liquidao, e ainda demanda uma completa checagem da documentao de embarque e documentos exigidos pelas clusulas adicionais. Apresentamos, a seguir, um espectro completo das instituies envolvidas no processo de Cartas de Crdito, partes e atuao das instituies envolvidas com relao a sua abertura ou instituio, negociao e confirmao: Parte Interessada (Applicant). A empresa que solicita a emisso ou abertura de Carta de Crdito. Beneficirio(S) - (Beneficiary - "IES"). Empresa ou empresas a favor das quais o crdito documentrio institudo. Esta empresa a beneficiria recebedora dos fundos. Banco Abridor ou Banco Instituidor - (Opening Or Issuing Bank). O banco da parte interessada que abre, institui, ou estabelece a Carta de Crdito. Banco Pagador - (Paying Bank). O banco especificado nos termos e condies da Carta de Crdito pelo qual o seu pagamento ser efetuado. Banco Avisador - (Advising Bank). O banco que avisa o estabelecimento da Carta de Crdito ao beneficirio. Banco Negociador - (Negotiating Bank). Normalmente um banco no especificado no crdito que, a seu critrio, adianta fundos ao beneficirio, contra promessa ou entrega de documentos. Banco Confirmador - (Confirming Bank). O banco, normalmente do pas do beneficirio, que adiciona seu compromisso de irrevogabilidade ao banco abridor da Carta de Crdito. O banco confirmador deve estar autorizado pelo banco "abridor" ou instituidor para atuar na confirmao. Na prtica, o banco abridor estabelece linhas de crdito para bancos estrangeiros correspondentes atuarem como bancos confirmadores.

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Quando a L/C confirmada, o confirmador o responsvel pelo crdito ou pagamento ao beneficirio, incondicionalmente.

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Os tipos de Crdito Documentrio existentes so: Direto / Firme - (Direct / Straight). Estabelece obrigao exclusiva do banco abridor com o beneficirio. Modalidade bastante utilizada no comrcio de mercadorias estratgicas, pela atuao de bancos governamentais dos pases envolvidos. Avisada atravs de Correspondente - (Advised Trough). Carta de Crdito Firme enviada a um banco correspondente para expedir instrumento de crdito ao beneficirio. O banco avisador expede a Carta de Crdito ao beneficirio sem engajamento de sua parte. Aberta com - (Open With). O banco instituidor ou banco "abridor" designa sua filial ou subsidiria, ou banco correspondente nos pases do beneficirio, para agir como banco pagador ou encarregado de colher aceites nos Saques. O banco pagador no se obriga por nenhum pagamento antecipado ao beneficirio. O banco instituidor deve incluir a descrio do mtodo de reembolso para o banco pagador ou banco aceitador. Crdito Negocivel - (Negociation Credit). O banco instituidor assegura a qualquer parte que passa a ser eleito para adiantar fundos, e que a documentao, estando em estrita conformidade com os termos da Carta de Crdito, ser honrada. A parte negociada torna-se uma entidade legalmente reconhecida com direito sobre a cambial. Crdito Confirmado - (Confirmed Credit). O banco instituidor autoriza uma filial ou a um banco correspondente para adicionar sua confirmao a Carta de Crdito. O banco confirmador agrega seu padro de crdito ao padro de crdito do banco instituidor, desta maneira se comprometendo a honrar os termos da Carta de Crdito confirmada. O risco comercial e o risco poltico de soberania so transferidos para o pas do banco confirmador. O maior benefcio da Carta de Crdito Confirmada quando a empresa operar com mercados exticos, poder transferir o Risco Pas do importador para o Risco Pas do banco confirmador. Exemplo: A empresa Mangels, exportando, para a Nigria, seus botijes de gs, se conseguir negociar uma L/C aberta na Nigria, confirmada em Londres, estar transferindo o Risco Pas da Nigria para o Risco Reino Unido. Por esta razo, normalmente os custos de confirmao so elevados, no mnimo 100 bp65, ou 1%. Standby Letter of Credit Esta uma Carta de Crdito solicitada pelo importador e oferecida como garantia pelo banco instituidor ao exportador. um documento que garante um emprstimo ou financiamento. Caso o tomador no honre o compromisso, o beneficirio poder executar a standby. Possui regras definidas pela CCI-590.
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based point. Cem based points equivalem a 1%.

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Back to Back Envolve duas Cartas de Crdito, permitindo ao exportador, que no o fabricante da mercadoria, um ganho financeiro especfico. O importador solicita a um banco (primeiro banco) a emisso da Carta de Crdito (primeira carta) em favor de um exportador que, por sua vez, solicita a um banco local (segundo banco) a emisso de uma carta de crdito local (segunda carta) em favor do fornecedor. A segunda Carta de Crdito em valor inferior, tem como garantia a primeira, e o seu valor automaticamente transferido ao emissor da segunda carta. Aps a efetivao da exportao, o banco paga ao exportador a diferena de valor.
7.6.2. A ADMINISTRAO DE PAGAMENTOS INTERNACIONAIS

A Administrao dos pagamentos deve observar, analogamente, a origem e autenticidade da documentao para suporte contabilidade da empresa, s autoridades tributrias brasileiras, e ao Banco Central. Cumprido este procedimento, a tesouraria internacional deve observar, no caso das importaes: -Condies de compra(Commercial Invoice); -Condies de pagamento(Draft / vencimento); - Legislao brasileira aplicvel importao; - Contrato de Cmbio. O pagamento de comisses para agentes deve observar a prtica do comrcio internacional, e os emprstimos devem estar, quando for o caso, amparados pela legislao brasileira, com o adequado contrato de fechamento do cmbio que oficializou a sada de divisas. Observados estes procedimentos, a empresa deve instruir a instituio financeira prestadora dos servios de tesouraria internacional ao pagamento no exterior com o fechamento do cmbio.
7.6.3. A ADMINISTRAO DE RISCOS FINANCEIROS INTERNACIONAIS Na gesto financeira do capital de giro internacional podem ocorrer diversos riscos

financeiros que precisam ser administrados pela tesouraria, a saber: Risco de Crdito j abordado neste captulo, refere-se gesto do crdito concedido a compradores no exterior; Risco de Contraparte refere-se possibilidade de prejuzos causados por inadimplemento de obrigaes assumidas por instituies financeiras intervenientes, quer nacionais quer internacionais, tornando-se necessrio analisar a situao operacional e financeira dessas instituies financeiras ou obter-se seu relatrio de rating.

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Riscos de Mercado referem-se essencialmente a perdas possveis com variaes cambiais e taxas de juros, utilizando-se, em sua gesto, instrumentos de hedge como swaps, arbitragem de juros e mercados futuros. Riscos Operacionais referem-se a perdas possveis com: inadequao de pessoas que atuem na gesto do capital de giro internacional; inadequao de processos; inadequao de tecnologia, tanto em sistemas quando em equipamentos, utilizada na rea. Assim, torna-se importante que, periodicamente, seja realizada uma avaliao das pessoas, dos processos e da tecnologia empregados pela rea.
7.6.4. A CONSTITUIO DE EMPRESA OFF-SHORE Com o crescimento das operaes, a Administrao do Capital de Giro Internacional, mais

especificamente a Tesouraria Internacional, vai exigir uma gesto dos fundos internacionais de forma gil e veloz. As ETNs abordam este assunto sob a temtica de remanejamento de caixa ou Reposition of Funds66. Esta operacionalizao no cenrio brasileiro pode ser lenta devido ao sistema centralizado de cmbio. Assim, quando ocorre a constituio de subsidirias no exterior, ou quando o volume do giro internacional ultrapassar $ 20 milhes, a constituio de uma empresa off-shore passa a ser considerada. No existe nenhum problema de empresa brasileira, que atue no comrcio exterior, constituir uma empresa off-shore, desde que esta empresa seja declarada junto Receita Federal, e ou ao Banco Central. Esta transparncia e oficializao da empresa off-shore tambm apoiar a integrao da sua contabilidade contabilidade da casa matriz no Brasil. Espera-se, para o Brasil, a liberao tcnica do Mercado de Cmbio, pela autorizao de que empresas exportadoras e importadoras possam ter contas em moedas conversveis junto aos bancos brasileiros e estrangeiros que operam em cmbio no Brasil: sejam dlares norte-americanos, (euros) ou outras moedas. Enquanto esta liberao no ocorre, recomendvel a constituio de empresa off-shore. Alm dos entraves burocrticos para a rpida gesto do caixa internacional, aspectos fiscais, seja no Brasil seja nos pases de destino/origem das operaes comerciais, assim como os aspectos polticos, a velocidade do mercado de cmbio, e estratgia de liquidez do caixa internacional, fundamentam e apiam a constituio de empresa off-shore.

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-EITMAN,STONEHILL,MOFFETT-Chapter 18,Repositioning Funds-Multinational Business Finance-AddisonWesley-2001

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A expresso off-shore traduzida literalmente quer dizer fora da praia. Esta traduo incorpora que na jurisdio off-shore no existe nem autoridade monetria, nem autoridade fiscal. O regime contbil das empresas off-shore o regime de caixa, porm muitas ETNs mantm na empresa off-shore o regime de provisionamento accrual basis para harmonizar com a contabilidade da casa-matriz. O melhor exemplo da legitimidade off-shore o Euromercado que o maior mercado financeiro do mundo, onde ainda se pratica operaes com ttulos ao portador. Especula-se que o Reino Unido pode no ter aderido Unio Monetria do (euro) para no esvaziar e contaminar o Euromercado, cuja sede o Distrito Financeiro da City em Londres. A localizao das empresas off-shore so os parasos fiscais (tax heavens). Estes parasos fiscais esto localizados, normalmente, na zona do Caribe: Cayman Islands, BVI-British Virgin Islands e Bermudas so os mais conhecidos. Mas pases da Unio Europia so centros off-shore, a exemplo da Ilha da Madeira, que pertence a Portugal, e Luxemburgo, que um dos centros offshore mais corporativos do sistema financeiro. O Principado de Mnaco o paraso fiscal mais escolhido para pessoas fsicas milionrias, banqueiros, grandes investidores e, notadamente os agentes e corredores da Frmula1, bem como esportistas famosos e artistas. A prtica recomenda que, se possvel, na escolha da localizao da empresa off-shore, seja escolhido um paraso fiscal que pratique a Common Law do Reino Unido, por exemplo Cayman Islands, Bahamas e BVI-British Virgin Islands. A Common Law, ou Lei das Prticas Comerciais Inglesas, padronizou os contratos e instrumentos financeiros do Reino Unido, facilitando o processamento da documentao de embarque, e dos contratos de emprstimos e investimentos, acordos de acionistas, e demais prticas junto ao sistema financeiro internacional. Em resumo, a lei inglesa o padro mais adequado para a prtica dos contratos internacionais, e as ex-colonias que praticam esta legislao so admitidas na Commonwealth. Os parasos fiscais do Caribe so excolnias britnicas, e Cayman Islands um protetorado britnico cujo governador nomeado pela Rainha.67 Luxemburgo tambm pode ser uma indicao se a empresa off-shore tambm operar como holding, pelo fato das empresas de Luxemburgo no terem taxao sobre os dividendos, o que cria uma vantagem comparativa para o pagamento de dividendos a scios e diretores. Constituda a empresa off-shore, pode ser aberta uma conta bancria em qualquer banco internacional, permitindo tesouraria internacional realizar com velocidade, sem entraves, sua gesto de caixa internacional em moeda conversvel, atravs das seguintes operaes:

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Rpido desmembramento e transferncia dos saldos de caixa para subsidirias e casa-matriz de acordo com as necessidades de caixa destas empresas; Livre Movimentao de Divisas para as Operaes do Mercado Internacional de Cmbio; Refaturamento da Documentao de Embarque via Transferncia de Preos para as subsidirias; Absoro de Custos Administrativos da Alta Administrao; Pagamento de Dividendos a Acionistas e Diretores; Manuteno de Liquidez, onde se fizer necessrio, no espectro das operaes internacionais da empresa; Outras operaes de caixa que exigem a velocidade dos Sistemas de Pagamento. A globalizao e a transferncia on line de fundos via Sistemas de Pagamentos demandam uma gesto internacional de caixa gil e veloz.
7.7. RESUMO Neste captulo foram abordados os principais aspectos da Gesto do Capital de Giro

Internacional. O ambiente da gesto envolve trs fluxos: um fluxo de mercadorias, documentao e moedas envolvendo empresas e instituies domsticas e internacionais. A organizao para a administrao envolve o atendimento de requisitos para atuar neste mercado globalizado que ser operacionalizado na aplicabilidade de um modelo de Gesto da Empresa Multinacional (Gesto de Caixa, Contas a Receber, Estoques e Contas a Pagar). Neste modelo devem ser quantificados os custos das transaes: o capital investido, tarifas internacionais, estocagem e manuseio, impostos, financiamentos, e at os prazos praticados pela empresa entre o recebimento do pedido at o recebimento das cambiais. Neste contexto, foram introduzidos os conceitos de Logstica, com nfase especial ao papel dos Transportes na sua operao. Os custos logsticos e os modais de transporte disponveis para distribuio local, regional, nacional e internacional foram brevemente descritos. Tambm se encontram discutidas algumas formas de se administrar inventrios, bem como seu manejo e o papel dos canais de distribuio na eficincia das operaes. A seguir foram apresentados aspectos da Gesto do Crdito Internacional considerando o Risco Pas , cujas informaes so disponibilizadas por diversas Agncias de classificao de
67

Carvalho-Filho,Gensio -Mercados Off-Shore- Apostila.

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risco. A Gesto da Tesouraria Internacional, como atividade estratgica, reflete aes, que apoiadas por um sistema de informaes gerenciais refletiro na concesso do crdito ao exterior. Finalmente foram abordados os financiamentos disponveis ao exportador, e a constituio de empresa Off-Shore para uma gesto de fundos internacionais atravs de operaes que permitam tesouraria internacional mais rapidez em duas operaes.
7.8. QUESTES a. Como voc define o Capital de Giro Internacional?

b. Como podem ser estabelecidos os principais fluxos do Capital de Giro Internacional? c. Quais os principais riscos associados ao investimento internacional? d. Como podem ser minimizados os custos associados a gesto dos estoques internacionais? e. Como podem ser diferenciadas a Gesto dos Estoques na Exportao e Importao? f. Considerando as principais questes da Gesto do Caixa Internacional, estabelea um fluxograma que permita a implementao desta poltica em uma empresa. Fundamente sua resposta. g. Dentre as possibilidades de utilizao de mecanismos de cobrana internacional, do seu ponto de vista, como podem ser minimizados os riscos dos recebveis internacionais? h. Quais os reflexos dos financiamentos internacionais no capital de giro da empresa? i. Estabelea os principais fatores, que do seu ponto de vista, podem dificultar a gesto do caixa internacional. j. Discuta os principais benefcios de constituir uma empresa Off-Shore.

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7.9. ESTUDO DE CASO

Existem muitas opes na Administrao Financeira de empresas atuante no mercado internacional, pois esta opo pode representar eficincia para as empresas e absoro do potencial de produo. Quando se fala em atuar no mercado internacional, a idia que imediatamente nos ocorre que se trata de relacionamento entre pases. As empresas exportam e importam, mas neste contexto o pas que est envolvido, tornando-se fundamental saber se o pas tem ou no condies de caracterizar uma estabilidade que garanta a remessa de recursos ao exterior. As empresas podem at funcionar bem, sem dificuldades econmicas e financeiras, porm a soberania de um pas e o risco de moratria podem afetar sobremaneira os negcios internacionais. Considere-se o Diretor Financeiro da Moratorium, uma empresa brasileira de alto gabarito, que decidiu diversificar a sua carteira de vendas. At o ano passado, 85% de suas receitas eram provenientes do mercado local e o restante do exterior, bem diversificado. Todavia, a partir deste ano, a situao mudou. Dada a crises internas no pas, a sua empresa chegou concluso estratgica que melhor que a nova unidade fabril, que entrar em funcionamento j no 2o. Semestre do ano, exporte o mximo possvel. Em funo desta deciso, suas receitas locais cairo para apenas 30% das faturas totais. Os 70% dominantes sero auferidos no exterior. Por um lado, h um grave problema: o seu produto, mquinas e equipamentos pesados, por ora s encontrou uma nova fbrica um nico cliente num nico pas comprador. Ademais os equipamentos so feitos sob encomenda, montados segundo a necessidade de cada cliente. Logo, no h viabilidade na devoluo desses bens de capital, que devem ser remetidos de uma vez ao seu cliente. Para produzir as mquinas, foi levantado um emprstimo a juros de mercado. Durante cinco anos ser preciso fazer crditos rotativos. Isso significa que a estrutura de capital da sua empresa ser alterada de tal sorte que se no ano passado havia R$ 7,00 de capital prprio para cada R$ 3,00 de capital de terceiros, at o ano que vem esta proporo mudar para a razo de R$ 4,00 de capitais prprios e o restante, capital de terceiros. Portanto, se o seu cliente no pagar, a situao da Moratorium ficar seriamente abalada.

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Enquanto novos negcios no aparecem, e este pode ser um bom comeo, o DiretorPresidente solicita-lhe a realizao de uma anlise do caso. Ele quer saber se vale a pena sacrificar os talentos, o capital e o tempo da Moratorium neste empreendimento. Surgir ento a sua deciso, de fazer ou no esta fantstica operao. Analise detalhadamente usando uma interpretao na linha seguinte: de que forma esta operao pode afetar os meus negcios?. Sugerimos: Estabelecer um fluxograma das operaes envolvidas na operao proposta. (financeiro, documental e monetrio) Identificao dos principais problemas que podem surgir na gesto logstica. Utilizando seus conhecimentos, proponha ao Diretor Presidente alternativas para implementar uma Gesto de Caixa Internacional, incluindo as opes de Financiamentos que podem ser utilizadas na operao. Um parecer final a ser apresentado na prxima reunio com os acionistas.

i. ii. iii.

iv.

344/344

7.10. REFERNCIAS BAKER, James C. International Finance-Management, Markets and Institutions. Prentice Hall, 1998; BIS Bank for International Settlements-Forum of Central Banks. Committee on Payment and Systems. Disponvel em www.bis.org. Acesso em julho de 2005. BIS. padres do Relatrio Lamfalussy para credenciamento dos sistemas de liquidao privada, seja a liquidao via pagamento em tempo real (RTGS - Real Time Gross Settlements) ou pelo valor lquido (DNS-Differ Netting System). Disponvel em www.bis.org. Acesso em julho de 2005. BIS-Trienial Central Bank Survey-FX and derivatives market activity in 2204-March 2005;. Disponvel em www.bis.org. Acesso em julho de 2005. CARVALHO FILHO, Gensio. Capitulo I-: O Mercado Internacional de Cmbio-. Apostila, 2005. CARVALHO FILHO, Gensio. Captulo VI-: Os Mercados Emergentes e o Risco Pas Fundamentos de Finanas Internacionais -. Apostila;, 2005. CARVALHO FILHO, Gensio. Mercados Off-Shore-Paper. No publicado. CARVALHO-FILHO, Gensio. Captulo IX: Uma viso do ambiente da Gesto do Capital de Giro no Comrcio Internacional. Apostila Trade Finance, 2005. DELPHOS, William A. Inside The Worlds Credit Agencies. Thomson, 2004. EITMAN, Stonehill M. Multinational Business Finance. 9 ed. Addison Wesley- 2001. FMI-Fundo Monetrio Internacional. International Financial Statistics. Publicado no World Development Report 2000 2001. Washington: Banco Mundial. GILPIN, Robert. The Challenge of Global Capitalism. Princeton, 2000. ICCBWO. Termos internacionais de comrcio (incoterms). Disponvel www.iccwbo.org. ICC-International Chamber of Commerce. Uniform Rules for Collection; PORTAL DO EXPORTADOR. Disponvel em http://www.portaldoexportador.gov.br. Acesso em julho de 2005. SPB-Sistema de Pagamentos do Brasil. Disponvel em www.bcb.gov.br. Acesso em julho de 2005.

United Nations Conference on Trade and Development-The Shift Toward Services-Overview;


WOLF, Martin. Why Globalization Works. Yale University Press-2004;

345/345

8. GESTO DO VALOR NO CAPITAL DE GIRO 8.1. OBJETIVOS DO CAPTULO

Definir o objetivo da gesto do capital de giro Integrar a gesto dos elementos do capital de giro Apresentar um modelo de gesto integrada, baseado no conceito de gerao de valor, para a administrao do capital de giro Apresentar estratgias funcionais de Gesto de Valor do Giro Apresentar estratgias de nvel de atividade na gesto do capital de giro Apresentar estratgias de Gesto de Valor na Tesouraria Apresentar os impactos inflacionrios na gesto do capital de giro.

8.2. INTRODUO Os captulos anteriores apresentaram, de forma isolada, a gesto de todos os componentes do

capital de giro. Foram descritos os aspectos mais relevantes na gesto dos valores a receber, dos estoques, dos valores a pagar, da captao de curto prazo e da tesouraria. No entanto, necessrio que o gestor financeiro faa a gesto de todos esses componentes do capital de giro de forma integrada, e em um ambiente competitivo e dinmico.
8.3. O OBJETIVO DA GESTO DO CAPITAL DE GIRO Nas Finanas Modernas, a funo principal dos gestores maximizar a riqueza dos

proprietrios pela maximizao do valor da organizao. Uma organizao precisa, neste ano, valer mais do que valia no ano anterior, para que possamos avaliar sua gesto como eficiente, e para que, efetivamente, todos possam participar da gerao de valor. Uma organizao que no gere valor aos nela interessados est fadada ao fracasso, mesmo que pblica ou social seja. Diversos estudos indicam que ter a maximizao da riqueza dos proprietrios como objetivo das organizaes no concentra a renda e nem espolia as classes trabalhadoras. Significa, sim, gerar valor para os seus stakeholders, que so aqueles que financiam a organizao (acionistas, credores e fornecedores) e aqueles inseridos no seu ambiente interno e externo (empregados e sociedade em geral). O resultado lquido de uma empresa representa, em mdia, 10% da receita lquida, que, sob regime de competncia, traduz a remunerao ao capital investido pelos proprietrios. Portanto, cerca de 90% dos recursos arrecadados com as vendas, das empresas em geral, iro remunerar fornecedores de bens e servios, funcionrios, representantes comerciais e despesas gerais.

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Este fato pode ser demonstrado pela DVA Demonstrao do Valor Adicionado, que apresenta, na distribuio da riqueza gerada pela organizao, qual a participao dos empregados, do Governo, dos Agentes Financiadores e dos Proprietrios.
Demonstrao do Valor Adicionado em R$ mil DESCRIO 1-RECEITAS 1.1) Vendas de mercadoria, produtos e servios 1.2) Proviso p/devedores duvidosos Reverso/(Constituio) 1.3) No operacionais 2-INSUMOS ADQUIRIDOS DE TERCEIROS (inclui ICMS e IPI) 2.1) Matrias-Primas consumidas 2.2) Custos das mercadorias e servios vendidos 2.3) Materiais, energia, servios de terceiros e outros 2.4) Perda/Recuperao de valores ativos 3 VALOR ADICIONADO BRUTO (1-2) 4 RETENES 4.1) Depreciao, amortizao e exausto 5 VALOR ADICIONADO LQUIDO PRODUZIDO PELA ENTIDADE (3-4) 6 VALOR ADICIONADO RECEBIDO EM TRANSFERNCIA 6.1) Resultado de equivalncia patrimonial 6.2) Receitas financeiras 7 VALOR ADICIONADO TOTAL A DISTRIBUIR (5+6) 8 DISTRIBUIO DO VALOR ADICIONADO 8.1) Pessoal e encargos 8.2) Impostos, taxas e contribuies 8.3) Juros e aluguis 8.4) Juros s/ capital prprio e dividendos 8.5) Lucros retidos / prejuzo do exerccio * O total do item 8 deve ser exatamente igual ao item 7. 20X1 20X2

Fonte: OFCIO-CIRCULAR/CVM/SNC/SEP N 01/2005


Quadro 28 - DVA Demonstrao do Valor Adicionado

Como exemplo, o quadro a seguir apresenta as demonstraes de resultado da maior empresa brasileira, a Petrobrs, onde se observa que o resultado lquido representa, no perodo de cinco anos do quadro, em mdia 15% das receitas brutas da companhia, ou seja, 85% das receitas brutas destinam-se a outros interessados na companhia que no os acionistas ou proprietrios: no item dedues, temos essencialmente impostos sobre vendas pagos aos governos federais, estaduais e municipais; no item custo dos produtos temos matria prima, mo de obra direta e gastos gerais de fabricao; no item despesas de vendas temos comisses sobre vendas, salrios de vendedores e de pessoal de suporte, gastos com publicidade e propaganda e gastos diretos com vendas; no item despesas administrativas temos gastos com pessoal administrativo, insumos administrativos e gastos

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diretos administrativos; despesas financeiras so gastos com juros por recursos captados; impostos e contribuies so imposto de renda e contribuio social; e resultado lquido o que sobra, sendo que uma parte vai ser reinvestida e outra parte, normalmente 25%, ser distribudo. Ou seja, a distribuio aos proprietrios ser algo como 25% de 15%, ou seja, somente algo como 4% da receita bruta ser distribudo aos proprietrios, no caso da Petrobrs que tem uma das maiores margens dentre as empresas brasileiras.

DEMONSTRAES DO RESULTADO DA PETRLEO BRASILEIRO S.A. - PETROBRS (valores em R$mil nominais) 2000 2001 2002 RECEITAS BRUTAS 57.196.072,00 68.342.118,00 82.334.499,00 (-) Dedues 12.568.415,00 19.249.211,00 26.014.094,00 Outras Dedues de Vendas 12.568.415,00 19.249.211,00 26.014.094,00 RECEITAS LQUIDAS 44.627.657,00 49.092.907,00 56.320.405,00 (-) Custos de Produtos / Vendas / Servios 25.686.488,00 29.613.058,00 35.215.221,00 RESULTADO BRUTO 18.941.169,00 19.479.849,00 21.105.184,00 (-) Despesas de Vendas 900.224,00 1.666.047,00 1.955.133,00 (-) Despesas Administrativas 865.372,00 1.236.894,00 1.449.046,00 RESULTADO DA ATIVIDADE 17.175.573,00 16.576.908,00 17.701.005,00 (-) Outras Receitas/Despesas Operacionais 4.080.207,00 5.867.012,00 8.395.073,00 RESULTADO ANTES DOS JUROS E IMPOSTOS 13.095.366,00 10.709.896,00 9.305.932,00 (+) Receitas Financeiras 1.652.212,00 2.429.836,00 3.237.054,00 (-) Despesas Financeiras 1.693.408,00 1.333.023,00 1.571.801,00 (+/-) Resultado de Equivalncia Patrimonial 1.252.524,00 2.530.681,00 2.200.938,00 RESULTADO OPERACIONAL 14.306.694,00 14.337.390,00 13.172.123,00 (+) Receita no Operacional 33.333,00 253.841,00 (-) Despesa no Operacional 23.053,00 292.619,00 12.249,00 RESULTADO ANTES DO IR 14.283.641,00 14.078.104,00 13.413.715,00 (-) IR/Contribuio Social 2.665.758,00 2.731.849,00 3.049.033,00 (+) IR Diferido -1.268.513,00 -672.365,00 -180.928,00 (-) Participaes no Resultado 190.000,00 380.000,00 380.000,00 RESULTADO LQUIDO 10.159.370,00 10.293.890,00 9.803.754,00 MARGEM LQUIDA (RES. LIQUIDO/REC. BRUTAS) 18% 15% 12%

2003 107.361.242,00 30.488.178,00 30.488.178,00 76.873.064,00 40.579.901,00 36.293.163,00 2.295.896,00 1.987.485,00 32.009.782,00 7.439.949,00 24.569.833,00 2.292.425,00 1.980.791,00 706.015,00 25.587.482,00 12.460,00 332.110,00 25.267.832,00 7.051.977,00 85.902,00 777.051,00 17.524.706,00 16%

2004 120.024.727,00 34.450.292,00 34.450.292,00 85.574.435,00 48.607.576,00 36.966.859,00 2.858.630,00 2.599.552,00 31.508.677,00 5.982.336,00 25.526.341,00 1.232.940,00 2.252.841,00 1.349.879,00 25.856.319,00 46.611,00 597.305,00 25.305.625,00 5.199.166,00 -1.692.288,00 660.000,00 17.754.171,00 15%

Quadro 29 - Resultados da Petrobrs no Perodo 2000 a 2004.

Ao buscar maximizar o lucro contnuo, normalmente atravs de expanso dos negcios, os gestores estaro gerando valor a todos os envolvidos com a organizao. Assim, buscar maximizar a riqueza dos proprietrios significa, principalmente, gerar valor para todos os envolvidos e com interesse na Organizao. Neste texto, o importante no discutir a repartio do valor agregado, que podemos considerar como injusta por excessiva distribuio ao poder pblico sem a adequada retribuio, mas sim como a Organizao gera valor e qual a participao do gestor financeiro nesse processo. Neste contexto, o papel do gestor financeiro captar recursos e zelar para que seja investido em ativos, em volume no excessivo, que proporcionem retornos maiores que os custos de captao, que so, em parte, conseqncia do risco observado pelos financiadores em relao organizao - todas as decises financeiras so norteadas pela relao entre o risco e o retorno.

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A abordagem tradicional de finanas sobre dimensionamento e gerenciamento do capital de giro foi tratada at este ponto. Descrevemos, com uma maior profundidade, a relao risco-retorno do capital de giro e a dinmica do CGL. Sob a tica da abordagem mais tradicional, a gesto do capital de giro resume-se em identificar o padro de fluxos de caixa (ciclo de caixa) da organizao e gerir todos os seus componentes (disponibilidades, contas a receber, estoques, fornecedores, contas operacionais a pagar) de forma que se encontre um nvel adequado para cada um deles. E que tudo isso se traduza em um equilbrio entre a liquidez e a rentabilidade para a organizao. Na prtica, e na maioria das organizaes, a administrao integrada do capital de giro no tem nenhum responsvel, preservando-se a noo de que sua gesto est mais voltada liquidez. Apesar de vlida, mas incompleta e parcial, acreditamos que a abordagem tradicional no traz a viso mais moderna de gesto financeira, que o conceito de gerao de valor. O objetivo da gesto das organizaes gerar valor para os proprietrios, que como vimos tambm gerar valor aos stakeholders. E uma forma de se medir o valor gerado atravs do Valor Econmico Adicionado (VEA) ou GTV Gerao Total de Valor. Estes conceitos tm sido aplicados na gesto das organizaes e nosso intuito, neste captulo, especific-los para a gesto do capital de giro. Mas por que o conceito de gerao de valor no tem sido aplicado na gesto do capital de giro das organizaes? Acreditamos que o motivo principal seja uma aparente dificuldade operacional em se quantificar custos e retornos dos ativos e passivos correntes das organizaes, como tambm a excessiva noo operacional, em contraponto viso estratgica, que dada gesto do capital de giro. A abordagem tradicional tem conduzido, notadamente pela disperso de gesto de seus diversos componentes, ao aumento do capital investido em estoques e em contas a receber. A abordagem de gerao de valor proporcionar ao gestor uma melhor tomada de deciso, deixando mais evidente quais so os direcionadores de valor na gesto do capital de giro.

8.4. A DINMICA DA GERAO DE VALOR NO CAPITAL DE GIRO

A GTV - Gerao Total de Valor em uma Organizao68 formada pela GVA - Gerao de Valor na Atividade e pela GVF Gerao de Valor em Finanas. Ou seja, a Gerao de Valor em uma Organizao pode ocorrer em sua atividade operativa (produo, comercializao e

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administrao) ou em sua atividade financeira (giro, tesouraria e impostos). Consideramos, aqui, o giro como uma atividade financeira pois assim considerada pode ser gerida de forma a gerar valor.

GTV = GVA+ GVF


Onde: GTV = Gerao Total de Valor GVA = Gerao de Valor na Atividade GVF = Gerao de Valor em Finanas
8.5. GERAO DE VALOR NA ATIVIDADE (GVA) A GVA Gerao de Valor na Atividade formada pelo valor adicionado pelas atividades

comerciais, de produo e administrao.

GVA = VGV + VGP + VGA


Onde: VGV = Valor Gerado na Venda VGP = Valor Gerado na Produo VGA = Valor Gerado na Administrao Sendo que:

Valor Gerado na Venda (VGV) = Receitas Brutas Devolues - Abatimentos Despesas Comerciais Ganho Financeiro do Contas a Receber deduzido do respectivo custo de capital = Resultado Comercial; Valor Gerado na Produo (VGP) = Resultado Comercial - Custo de Produo +/ Resultado Monetrio de Estoques deduzido do respectivo CMPCG x Estoques (ou seja do custo financeiro de carregamento de estoque, que j est no GVG) = Resultado de Produo; Valor Gerado na Administrao (VGA) = Resultado de Produo - Despesas Administrativas = Resultado da Atividade. As estratgias especficas de Gerao de Valor na Atividade (GVA) sero vistas no texto de

Gesto Financeira de Longo Prazo.

68

Tambm conhecido por EVA Economic Value Added ou VEA Valor Econmico Adicionado. Neste texto estaremos usando o modelo da GTV Gerao Total de Valor, desenvolvido pelo Prof. Alberto Borges Matias, por ser mais adequado Gesto do Capital de Giro.

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8.6. GERAO DE VALOR EM FINANAS (GVF) A GVF Gerao de Valor em Finanas formada pelo valor adicionado pelas atividades

de gesto de impostos, gesto do giro e gesto da tesouraria.

GVF = VGI + VGG + VGT


Onde: VGI = Valor Gerado com Impostos VGG = Valor Gerado no Giro VGT = Valor Gerado na Tesouraria Sendo que: Valor Gerado com Impostos (VGI) = Impostos sobre Receitas + IR + Contribuies GVG = RIG CMPCG X PCO = Gerao de Valor no Giro RIG = Retorno do Investimento em Giro CMPCG = Custo Mdio Ponderado do Capital de Giro PCO = Passivo Circulante Operacional GVT = (RIF CMPCG) X ACF = Gerao de Valor na Tesouraria RIF = Retorno do Investimento Financeiro CMPCG = Custo Mdio Ponderado do Capital de Giro ACF = Ativo Circulante Financeiro As estratgias especficas da Gesto Tributria de Curto Prazo sero apresentadas em captulo posterior. Passaremos, a seguir, a detalhar as estratgias especficas de Gerao de Valor no Giro e na Tesouraria.

8.6.1. INVESTIMENTO TOTAL EM GIRO (ITG)

A Ilustrao 57 ilustra a situao mais comum do capital de giro em uma empresa, onde o montante do ativo circulante maior que o montante do passivo circulante, resultando em um CGL Capital de Giro Lquido positivo ou CCL Capital Circulante Lquido positivo. Neste caso, os recursos do passivo circulante no so suficientes para financiar o investimento no ativo circulante, de forma que essa diferena financiada por recursos de longo prazo, quer prprios (Patrimnio Lquido) quer de terceiros (Exigveis a Longo Prazo). Chamamos de Investimento Total em Giro (ITG) o prprio ativo circulante.

351/351

AC

PC

Financiamentos Disponibilidades Fornecedores de Curto Prazo Investimento Investimento Total em em Giro = Giro AC* Clientes Estoques Outras Contas a Fornecedores Outras Contas a Pagar

Adiantamento de Fornecedores

CGL CCL (+)

Ilustrao 57 - ITG - Investimento Total em Giro(Total do Ativo Circulante)

O ITG Investimento Total em Giro composto pelo IG Investimento em Giro e pelo IT Investimento em Tesouraria. Ou seja: ITG = IG + IT.

AC
Investimento em Tesouraria (IT) Investimento Total em Giro (ITG) Investimento em Giro (IG)

AC PC

PC

Financiamentos Disponibilidades Fornecedores de Curto Prazo Clientes Fornecedores Pagar Estoques Outras Contas a de Curto Prazo Pagar

Adiantamento Adiantamento (+) CCL (+) de FornecedoresCGL de Fornecedores

Ilustrao 58 - Decomposio do ITG Investimento Total em Giro

352/352

8.6.2. GERAO DE VALOR DO INVESTIMENTO TOTAL EM GIRO

Uma empresa decide fazer um investimento quando h uma expectativa de que este traga algum retorno. Os recursos investidos so recursos de terceiros operacionais (fornecedores ou outras contas a pagar), recursos de terceiros financeiros (financiamentos ou emprstimos) ou recursos dos proprietrios (capital). Estes recursos tm um custo embutido, seja ele o custo financeiro embutido pelos fornecedores nas compras a prazo, seja a taxa de juros cobrada pelos credores nos emprstimos e financiamentos ou o custo de oportunidade que o proprietrio teria se aplicasse o recurso em um investimento de risco igual. Portanto, como regra geral, todo investimento tem um custo e h a expectativa de que gere um retorno ao investidor. E isto no diferente com o ITG - Investimento Total em Giro: recursos aplicados em disponibilidades, estoques e em contas a receber de clientes precisariam gerar retorno69. Quando os investimentos geram retornos maiores que os custos de captao, h o que chamamos de gerao de valor, seja ela para os credores, que recebero o pagamento de seus juros, seja para os acionistas, que obtero lucro econmico no negcio. A Ilustrao 59 apresenta esta anlise para a gesto do capital de giro. Espera-se que os componentes do ativo circulante gerem algum retorno, j que os componentes do passivo circulante normalmente tem algum custo. Para gerar valor necessrio aumentar o retorno e/ou diminuir o custo.

69

Nem sempre estes investimentos geram retorno disponibilidades precisam ser mantidas para que a empresa tenha condies de liquidar seus pagamentos; estoques precisam ser mantidos para atender a demanda; contas a receber precisam existir para que se possa vender. Nos casos em que no h gerao de valor nestes itens, o resultado da atividade precisar cobrir esta perda. Nossa exposio no sentido de que haja a preocupao em gerar valor no ITG Investimento Total em Giro.

353/353

AC
Disponibilidades

PC
Financiamentos de Curto Prazo

Clientes

Retorno Mdio
Estoques

Fornecedores

Custo Mdio

Outras Contas a de Curto Prazo Pagar

Adiantamento de Fornecedores

CGL (+) CCL (+)

Ilustrao 59 - Gerao de Valor no Capital de Giro

Podemos dizer que uma empresa gerou valor quando o retorno dos seus investimentos em giro maior que o custo de captao dos recursos investidos. Portanto, o objetivo do gestor maximizar essa relao entre retorno e custo. Como as setas indicam na Ilustrao 59, sempre que o gestor estiver aumentando o retorno e reduzindo o custo, ele estar adicionando valor econmico ao investimento. O objetivo dos gestores envolvidos com a administrao do capital de giro , assim, maximizar o Valor Econmico Adicionado do Capital de Giro, o qual composto pelo VGG Valor Gerado no Giro e pelo VGT Valor Gerado na Tesouraria.

Objetivo da Gesto Integrada do Capital de Giro Gerar Valor


Maximizar Valor Econmico Adicionado do Capital de Giro (VGG + VGT)
Ilustrao 60 - Objetivo da Gesto Integrada do Capital de Giro

354/354

Naturalmente, muitas organizaes destroem valor no capital de giro, ou seja, seu ativo circulante gera um retorno menor que o respectivo custo de capital. Isso pode ocorrer devido a uma m gesto da aplicao dos investimentos, devido aos custos financeiros excessivamente elevados, s caractersticas especficas de um setor de atividade ou do prprio ciclo de caixa da organizao. Neste caso, para ser lucrativa, a margem de rentabilidade da empresa deve ser maior que a taxa de destruio de valor no capital de giro. Portanto, nestes casos, o objetivo do gestor tentar minimizar a destruio de valor ou at fazer com que a organizao passe a gerar valor a partir do capital de giro. A destruio de valor na administrao do capital de giro ocorre, na maioria das vezes, pelo custo elevado de captao de recursos. Captar recursos a custos baixos o primeiro grande passo para a gerao de valor em uma organizao.

8.6.3. CUSTO MDIO PONDERADO DO CAPITAL TOTAL EM GIRO (CMPCTG)

O Custo Mdio Ponderado do Capital Total em Giro (CMPCTG) a forma de se determinar o custo do Investimento Total em Giro, sendo composto pelo Custo Mdio Ponderado do Capital em Tesouraria (PMPCT) e pelo Custo Mdio Ponderado do Capital Operacional em Giro (CMPCOG). Quando o Capital de Giro Lquido (CGL) positivo, situao mais comum na prtica, h a necessidade de se avaliar dois componentes: o custo mdio ponderado do passivo circulante operacional (CMPPCO) e o custo do CGL, que o Custo Mdio Ponderado do Capital de Longo Prazo (CMPCLP) j que existe capital de longo prazo financiando parte do ativo circulante. A Ilustrao 61 ilustra esta anlise.

355/355

AC
Disponibilidades

PC
Financiamentos CMPCT Fornecedores de Curto Prazo ------------------------------------Salrios Outras Contas a Fornecedores Salrios CMPPCO CMPCOG CMPCTG

Clientes

Estoques Adiantamento a Fornecedores

Outras Contas a Pagar

CGL CCL (+)

CMPCLP CMPC

Ilustrao 61 - Composio do Custo Mdio Ponderado do Capital Total em Giro (CMPCTG)

Caso o CGL seja nulo ou negativo, o clculo do Custo Mdio Ponderado do Capital Operacional em Giro (CMPCOG) se restringir somente ao Custo Mdio Ponderado do Passivo Circulante Operacional (CMPPCO). Nestes casos, o Investimento em Giro totalmente financiado pelo passivo circulante.

8.6.4. ESTRATGIAS DE REDUO DE CUSTO DE CAPITAL

A estratgia financeira mais fundamental na gerao de valor a de custo de captao. Quanto menor o custo de captao de uma empresa maior a facilidade de gerao de valor. Como visto o CMPCTG Custo Mdio Ponderado do Capital Total em Giro formado por captaes de curto prazo e de longo prazo. Assim, quanto menor o custo de captao de recursos de curto prazo e de longo prazo, menor o CMPCTG. Isto pode ser obtido por troca de linhas de crdito de custo mais elevado por outras de custo menor. Em momentos de expectativa de valorizao da moeda local, captaes internacionais podem conduzir reduo do CMPCTG por ganhos cambiais. A estratgia de exportar ou de agregar uma atividade agropecuria para ter acesso a linhas mais baratas de financiamento, pode ser uma opo para reduzir o custo de capital.

356/356

8.7. GERAO DE VALOR NA TESOURARIA A Tesouraria constitui-se em um dos mais importantes componentes da Gesto Financeira

de uma organizao, como j exposto em captulo especfico, sendo responsvel pela gesto do caixa, envolvendo a captao de recursos financeiros de curto prazo e a aplicao de recursos financeiros de curto prazo. As organizaes quebram na Tesouraria, mesmo que as causas ocorram fora dela. Desta forma, a Tesouraria responsvel pela gesto da liquidez e pelo retorno financeiro da organizao. A Gerao de Valor na Tesouraria ocorre quando o Retorno do Investimento em Tesouraria (RIT) superior ao Custo Mdio Ponderado do Capital de Tesouraria (CMPCT).

Valor Gerado na Tesouraria (VGT) = ((RIT CMPCG) X IT) x (1-IR)


Onde: RIT = Retorno do Investimento em Tesouraria CMPCG = Custo Mdio Ponderado do Capital de Tesouraria IT = Investimento em Tesouraria IR = Alquota Efetiva de IR Gerar valor na tesouraria envolve aumentar o RIT - Retorno do Investimento em Tesouraria e reduzir o CMPCT - Custo Mdio Ponderado do Capital de Tesouraria.

AC
Retorno do Investimento em Tesouraria (RIT) Retorno
Caixa Bancos Aplicaes Clientes Financeiras

PCF PC
Emprstimos Fornecedores de Curto Prazo Duplicatas Outras Contas a Descontadas Pagar Outros Passivos Financiamentos Circulantes de Curto Prazo Financeiros

ST (-)
Adiantamento

Custo Mdio Ponderado do Capital Custo de Tesouraria (CMPCT)

CCL (+)

Ilustrao 62 - Gerao de Valor na Tesouraria.

Exemplos prticos das organizaes brasileiras podem ilustrar sua opo tambm pela gerao de valor na tesouraria, alm da gerao de valor na atividade e no giro. Um exemplo simples o caso das empresas brasileiras do setor de agronegcios. Devido sua atuao, essas empresas tm acesso a crditos rurais de curto prazo subsidiados pelo Estado. Analisando suas

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demonstraes financeiras, podemos observar que, muitas vezes, captam recursos atravs destes crditos rurais a baixas taxas de juros e, alternativamente ao investimento operacional no negcio, aplicam esses recursos em ttulos pblicos a taxas maiores ou mesmo em aplicaes no mercado financeiro, como fundos de renda fixa e FIDCs Fundos de Investimento em Direitos Creditrios. Desta forma, obtm um ganho financeiro atravs da Tesouraria. Apesar de no ser a melhor maneira de se aproveitar os escassos recursos do Estado, essas operaes geram valor para a empresa, e foram possveis pela vantagem de acesso ao crdito barato que possuem.

8.7.1. SALDO DE TESOURARIA

Como visto logo ao incio deste livro, o saldo de tesouraria envolve as contas financeiras, do Ativo e do Passivo Circulantes, apresentadas de forma destacada na Ilustrao a seguir.

ATIVO CIRCULANTE

PASSIVO CIRCULANTE

Caixa e Bancos
FINANCEIRO

Financiamentos

Aplicaes Financeiras Duplicatas Descontadas Contas a Receber Estoques Fornecedores Salrios e Encargos

FINANCEIRO

OPERACIONAL

OPERACIONAL

Ilustrao 63 Grupos Patrimoniais

A Gesto do Ativo Circulante Financeiro envolve a Gesto de Caixa, Bancos e Aplicaes Financeiras. A Gesto do Passivo Circulante Financeiro envolve, basicamente, a Gesto de Emprstimos de Curto Prazo, de Duplicatas Descontadas e de Ttulos de Dvida de Curto Prazo. Em sntese, a Gesto da Tesouraria envolve a captao, ou o financiamento de curto prazo, e a aplicao de recursos financeiros, ou de investimentos financeiros de curto prazo. Assim, so necessrias estratgias especficas de investimentos financeiros e de financiamentos de curto prazo, escolhendo-se as melhores opes dentre as que j foram abordadas no captulo de Gesto da Tesouraria.

358/358

O Saldo de Tesouraria corresponde diferena entre o Ativo Circulante Financeiro (ACF) e o Passivo Circulante Financeiro (PCF):
Saldo de Tesouraria = AC financeiro PC financeiro

O Saldo de Tesouraria pode ser positivo ou negativo. A situao de supervit de tesouraria, menos comum, ocorre quando o volume captado no passivo circulante financeiro superior ao ativo circulante financeiro. J a situao de dficit de tesouraria, mais comum, ocorre quando o volume captado em emprstimos bancrios, desconto de duplicatas e outros passivos circulantes financeiros maior do que o volume de recursos aplicado em caixa, bancos e aplicaes financeiras, ou seja a organizao est aplicando recursos financeiros em suas operaes.

8.7.2. INVESTIMENTO EM TESOURARIA (IT)

O IT - Investimento em Tesouraria de uma empresa formado por: Caixa Constitui-se do numerrio, dinheiro em espcie, existente na Empresa. Em empresas comerciais, por exemplo, comum o numerrio existente nos caixas das lojas e na tesouraria da empresa. Bancos Constitui-se no saldo em Contas Correntes existentes nos Bancos com os quais a empresa mantm relacionamento. Aplicaes no Mercado Financeiro Normalmente formadas por aplicaes em Ttulos Pblicos, CDB/RDB de Bancos e Cotas de Fundos de Investimento. Aplicaes Financeiras na Cadeia de Produo Constituem-se em recursos financeiros excedentes (saldo de tesouraria negativo) aplicados, normalmente, em ativos de capital de giro.
o Clientes Pode-se entender a aplicao em financiamento a clientes como uma aplicao financeira, sendo estratgia comum com a criao de Bancos Sinrgicos, ou seja Instituies Financeiras criadas por empresas normalmente para financiamento de seus clientes. Entende-se por Investimento Financeiro o valor aplicado em CDBs/RDBs de emisso da Instituio Financeira, ou em Fundos de Investimentos administrados pela Instituio Financeira. Deve-se considerar como Investimento em Tesouraria tambm a participao acionria na Instituio Financeira, e como retorno do investimento em tesouraria o resultado da equivalncia patrimonial respectiva.

359/359

o Fornecedores Pode-se entender a aplicao em financiamento a fornecedores como uma aplicao financeira, sendo estratgia comum a criao de Factoring para a compra de ttulos emitidos por fornecedores contra a Empresa. Entende-se por Investimento em Tesouraria, no caso de criao da Factoring, o valor aplicado no capital da Factoring e como retorno o resultado de equivalncia patrimonial decorrente. o Funcionrios Pode-se entender o Emprstimo Consignado em Folha de Pagamento como uma aplicao financeira nos funcionrios, a qual pode ser realizada pelo Banco Sinrgico.

AC
Disponibilidades Caixa Bancos Clientes

ACF

IT

Aplicaes no Mercado *RESSALVAS Financeiro Aplicaes Adiantamento a Financeiras na Cadeia de Produo

ST (-)

Ilustrao 64 - IT Investimento em Tesouraria.

8.7.3. RETORNO DO INVESTIMENTO EM TESOURARIA (RIT)

Como visto, o IT Investimento em Tesouraria composto por recursos em caixa, bancos, aplicaes no mercado financeiro e aplicaes financeiras na cadeia de produo. Os recursos em caixa e bancos no so remunerados, portanto no apresentaro retorno, exceto como forma de reciprocidade bancria, cuja vantagem deve ser calculada. Desta forma, o retorno do investimento em tesouraria o retorno mdio das aplicaes financeiras, quer no mercado financeiro quer em operaes financeiras na cadeia de produo. Estas operaes financeiras na cadeia de produo podem ser de financiamento aos clientes, distribuidores ou fornecedores, ou ainda funcionrios.

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IT AC
Retorno por reciprocidade Pessoa Fsica Retorno por reciprocidade

Caixa Disponibilidades Bancos Clientes


Aplicaes no Mercado *RESSALVAS Financeiro

RIT

Taxa mdia das aplicaes no mercado financeiro Taxa mdia das aplicaes Taxa de na cadeia de produo

Aplicaes Adiantamen Financeiras Cadeia da na Cadeia de Produo

Ilustrao 65 - RIT Retorno do Investimento em Tesouraria.

Assim, o RIT Retorno do Investimento em Tesouraria ser: RIT = RC x Caixa/IT + RB x Bancos/IT + RAF x ApF/IT + RACp x ApCp/IT Onde: IT = Investimento em Tesouraria RC = Retorno do Caixa RB = Retorno de Bancos RAF = Retorno de Aplicaes no Mercado Financeiro RACp =Retorno de Aplicaes Financeiras na Cadeia de Produo Caixa = Saldo da Conta Caixa Bancos = Saldo da Conta Bancos ApF = Saldo da Conta Aplicaes no Mercado Financeiro ApCp = Saldo da Conta Aplicaes Financeiras na Cadeia de Produo

361/361

8.7.4. CUSTO MDIO PONDERADO DO CAPITAL DE TESOURARIA (CMPCT)

O Custo Mdio Ponderado do Capital de Tesouraria (CMPCT) corresponde ao custo de manter o Investimento em Tesouraria (IT).

AC
Caixa

PCF PC
Fornecedores Emprstimos Financeiros

ACF IT ST(-)

Bancos Aplicaes no Mercado Financeiro

Aplicaes Financeiras na Cadeia de Produo

Duplicatas Descontadas Outros Passivos Circulantes Financeiros CCL (+)

CMPCT

CMPC

Ilustrao 66 - Custo Mdio Ponderado do Capital de Tesouraria (CMPCT)

A seguir, analisaremos o custo de cada um dos componentes do passivo circulante financeiro, para clculo do CMPCT Custo Mdio Ponderado do Capital de Tesouraria:

Emprstimos Financeiros: Estes emprstimos financeiros so normalmente emprstimos bancrios de curto prazo (emprstimos para capital de giro, crdito rotativo, etc). Podemos tambm aqui considerar operaes financeiras de longo prazo para aplicao a curto prazo, como operaes de securitizao de recebveis. Deve-se considerar como custo a taxa efetiva do emprstimo, envolvendo a prpria taxa de juros, despesas bancrias (como cadastro e taxas de abertura de crdito) e reciprocidades porventura exigidas. Duplicatas Descontadas: Trata-se, tambm, de uma fonte normalmente bancria. Devese considerar a taxa efetiva da operao. Outros Passivos Circulantes Financeiros: o Dividendos a Pagar: custo zero, j que tambm uma fonte natural de crdito, a serem pagos na data determinada pela AGE (Assemblia Geral Extraordinria dos Acionistas).

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o Mtuos a Pagar: constituem-se em recursos financeiros normalmente obtidos junto a empresas ligadas. Deve-se considerar o custo efetivo da contratao do recurso.

Algumas observaes devem ser feitas para um clculo mais seguro do CMPCT Custo Mdio Ponderado do Capital de Tesouraria: Prestaes de Leasing a Pagar no devem ser consideradas, j que o Leasing uma operao de financiamento de imobilizado, como mquinas e equipamentos, no de capital de giro. Portanto devem ser retiradas do clculo do custo do passivo circulante. Operaes de Factoring devem ser consideradas no Passivo Circulante Financeiro, em forma anloga das duplicatas descontadas, para que se possa calcular adequadamente o custo financeiro da organizao. No seu ltimo ano de pagamento, os emprstimos e financiamento de longo prazo se transformam em dvidas de curto prazo. Esses valores devem ser excludos da anlise, como reduo do passivo circulante, pois geralmente esto financiando ativos permanentes.
8.7.5. O SPREAD DE TESOURARIA

A diferena entre o RIT Retorno do Investimento em Tesouraria e o respectivo CMPCT Custo Mdio Ponderado do Capital de Tesouraria gera o spread de tesouraria, que na essncia a diferena entre a taxa de retorno e a taxa de custo do capital, deduzido do Imposto sobre a Renda (IR).

SPREAD DE TESOURARIA = (RIT CMPCT) x (1 IR)70

Podemos observar que se o RIT for maior que o CMPCG, a gesto da tesouraria estar gerando valor para a organizao, j que o VGT Valor Gerado na Tesouraria ser positivo. Por outro lado, se os custos relacionados ao financiamento do IT Investimento em Tesouraria forem maiores que o seu retorno, o VGT ser negativo e a gesto estar destruindo valor na gesto da tesouraria. Esta uma situao comum, pois apenas em situaes especficas a taxa de retorno do investimento na tesouraria ser superior ao custo do capital de giro. Isto significar que a organizao ter que gerar valor atravs do capital permanente investido, por exemplo pela

70

Considera-se a alquota de Imposto incidente sobre operaes financeiras.

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elaborao e implantao de novos projetos. A empresa deve, no mnimo, controlar seu spread de tesouraria. O aumento do spread est ligado reduo do Custo de Captao e/ou ao aumento do Retorno sobre o Investimento em Tesouraria.
8.7.6. VALOR GERADO NA TESOURARIA (VGT)

O objetivo da gesto da tesouraria maximizar o VGT - Valor Gerado na Tesouraria, ou seja maximizar o resultado do spread de tesouraria sobre o IT Investimento em Tesouraria.

Objetivo: Max VGT VEACG VGT= SPREAD * IT VEACG=(RIG

A gerao de valor na tesouraria ocorre, assim, por spread e/ou por volume do IT Investimento em Tesouraria. S haver gerao de valor na tesouraria se o spread for positivo. Como a taxa mdia das aplicaes financeiras definida pelo mercado, a tesouraria precisar buscar estruturar operaes para aplicar seus recursos acima do custo mdio ponderado do capital de giro, por exemplo no financiamento aos clientes, ou alternativamente buscar recursos a custo menor, para poder gerar valor. Esta abordagem sobre a gesto da tesouraria auxilia o gestor financeiro nas decises sobre o capital investido na tesouraria, de forma a maximizar o VGT. Integra, ainda, o conhecimento de gesto da tesouraria, com a gesto do capital investido no giro e com a gesto financeira de longo prazo, na viso de gerao de valor na Organizao. Gerenciar a VGT Valor Gerado na Tesouraria significa, ainda, gerenciar o risco e a liquidez de aplicaes e captaes de recursos, o que, obviamente est interligado com o prprio risco da organizao - quanto maior o risco da organizao, maior tender a ser sua taxa de captao de recursos, notadamente a curto prazo. As estratgias de Gesto dos Riscos e da Gesto da Liquidez Corrente da organizao sero abordadas a seguir.

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8.7.7. ESTRATGIAS NA GESTO DOS RISCOS DE MERCADO DE TESOURARIA

O risco de mercado pode ser entendido como o risco de perdas em decorrncia de oscilaes em taxas de juros, taxas de cmbio, preos de aes e de commodities. Geram possibilidade de perda, na tesouraria, descasamentos entre captaes e aplicaes, como por exemplo:

com taxas de juros pr e ps fixadas, como por exemplo captaes por linhas de crdito ps fixadas e aplicaes em contas a receber pr fixadas; com taxas de cmbio cruzadas, como por exemplo captaes por linhas de crdito internacionais e aplicaes em contas a receber em Reais; com renda varivel, aes e commodities, com captaes em taxas de juros.

PRAZO MDIO, DURATION E MATURITY Um importante risco na tesouraria o decorrente do descasamento de prazos de captao e aplicao de recursos. Assim, importante que a tesouraria acompanhe o prazo mdio da captao de recursos e de aplicao: por exemplo, a organizao poder estar obtendo recursos no mercado financeiro com vencimento para 30 dias, enquanto a aplicao no ativo circulante financeiro ou em aplicaes na cadeia de produo podem estar sendo realizadas a 90 dias. O Duration o prazo mdio considerando-se o valor do dinheiro no tempo constitui-se no prazo mdio das operaes ponderado pelos fluxos de caixa a valor presente. Maturity o prazo para vencimento das operaes. VALUE AT RISK O Value at Risk avalia a perda mxima, dado determinado grau de confiana, em que a organizao pode incorrer, em decorrncia de riscos de mercado, em determinado perodo de tempo. DERIVATIVOS No Captulo Gesto de Tesouraria esto descritas operaes de hedge e swap de juros, com exemplos de operaes estruturadas com instrumentos derivativos para garantir um fluxo de pagamentos e recebimentos com menor variabilidade ou objetivando algum tipo de ganho (especulao) financeira, alm da avaliao de risco bancrio.

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8.8. ESTRATGIAS NA GESTO DA LIQUIDEZ A Liquidez constitui-se na capacidade de pagamento das dvidas da organizao. Em termos

de gesto da tesouraria, esta liquidez pode ser abordada nos conceitos de liquidez imediata e de liquidez corrente.

8.8.1. ESTRATGIAS DE LIQUIDEZ IMEDIATA

No conceito de liquidez imediata temos a capacidade de pagamento das dvidas, por parte da organizao, com seus recursos disponveis. Quanto menores as disponibilidades, maior o risco de insolvncia dos pagamentos, j que geralmente existe uma certeza nos pagamentos e incerteza nos recebimentos. Normalmente, quanto maior o risco financeiro de uma empresa, maior dever ser a liquidez imediata estudo realizado pelo INEPAD71 para este texto indicou significncia na correlao entre o ndice de capitalizao e a liquidez imediata: quanto mais capitalizada a empresa menor a necessidade de liquidez imediata. Tambm podemos dizer que o mesmo ocorre em momentos de menor liquidez no mercado financeiro quanto menor a disponibilidade de linhas de crdito no mercado maior deve ser a liquidez imediata. O fluxo de caixa deve ser bem acompanhado e deve haver linhas de crdito disponveis empresa para fazer frente incerteza nas previses ou mesmo necessidades de curto prazo. Para melhor adequao do ndice de liquidez imediata, pode-se somar s disponibilidades as linhas de crdito disponveis. Assim, o ndice de liquidez imediata ajustada (LIAJ) seria:

LIAJ = (caixa + bancos + aplicaes financeira + linhas de crdito disponveis) Passivo Circulante.

71

Para maior conhecimento sobre a Instituio ver site www.inepad.org.br.

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No Brasil, a mediana do ndice de liquidez imediata tem ficado ao redor de 0,1,

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indicando que as empresas mantm cerca de 10% do valor do passivo circulante em itens de disponibilidade imediata72.

8.8.2. ESTRATGIAS DE LIQUIDEZ CORRENTE

Como visto no captulo de fundamentos, a liquidez de uma organizao no conceito corrente, constitui-se em sua capacidade de solvncia no perodo de um ano73 pela relao entre o ativo circulante e o passivo circulante. A liquidez corrente o CGL sob a forma de ndice. No Brasil, a mediana do ndice de liquidez corrente tem ficado ao redor de 1,1, indicando que as empresas mantm $1,1 em ativos circulantes para cada $1 em passivos circulantes, ainda segundo levantamento do INEPAD.

Ilustrao 67 - Ativos e Passivos Circulantes na Estrutura Patrimonial

A forma de ampliao da liquidez corrente de uma empresa, ou de seu CGL ocorre por:

Troca de recursos captados a curto prazo por recursos de longo prazo, pelo aumento de recursos exigveis a longo prazo e/ou patrimnio lquido; ou por reduo de aplicaes a longo prazo, como realizveis a longo prazo e ativos permanentes, aplicados a curto prazo.

72 73

Segundo levantamento do INEPAD para este texto. Ou o perodo de seu ciclo operacional, para organizaes com ciclo operacional superior a um ano.

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8.8.3. ALONGAMENTO DE PRAZOS DE DVIDAS DE CURTO PRAZO Uma forma de se ampliar a liquidez corrente de uma empresa atravs da renegociao de

dvidas com alongamento de seu prazo de vencimento, transformando dvidas de curto prazo em dvidas de longo prazo. Isto pode ser feito:

de forma negociada, com alterao dos contratos de emprstimos consentida pela instituio financeira; obtendo-se linhas de crdito de longo prazo para o pagamento das linhas de curto prazo; fazendo-se lanamento de ttulos de longo prazo, como debntures, no mercado de capitais local ou internacional; ou de forma unilateral com o pedido de concordata.

8.8.4. DESMOBILIZAO DE RECURSOS

A imobilizao pode acarretar problemas srios de perda de liquidez, principalmente se o capital investido a longo prazo tiver origem em captaes de curto prazo ou em redues de ativos correntes. Para investimentos em imobilizado, o ideal seria a captao de recursos de longo prazo ou o uso de recursos prprios, ou disponibilidades nos casos onde as empresas possuam um efetivo caixa excedente. A imobilizao uma caracterstica de insolvncia, conforme indicam inmeros modelos apresentados anteriormente. Muitas empresas quebram no momento em que esto crescendo e investindo pois, caso ocorra uma queda brusca no nvel de vendas, as empresas em crescimento tendem a apresentar desequilbrios financeiros, ameaando sua solvncia. A desmobilizao dos recursos pode ser efetuada atravs de:

venda simples de itens imobilizados ociosos, como mquinas e equipamentos e instalaes por exemplo. Esta a situao na qual a organizao possui imobilizados que no esto sendo utilizados; venda com locao de itens imobilizados. Por exemplo, bancos vendem regularmente suas agncias a investidores com imediata elaborao de contrato de locao por um perodo garantido longo a locao realizada com uma taxa ao redor de 0,7% ao ms do valor do imvel e o banco aplica o valor obtido em suas operaes com taxas de at 12% ao ms. A venda com locao poder ainda ser realizada com fundos imobilirios. operaes de sale and leaseback junto s companhias de arrendamento mercantil (leasing), permitindo s empresas gerar recursos para aplicaes a curto prazo, alm de

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melhorar seus ndices de imobilizao. A empresa vende um imobilizado para a companhia de arrendamento mercantil e arrenda esse imobilizado de volta, pagando uma contraprestao periodicamente. , normalmente, uma operao para gerar liquidez, mas no retorno, na gesto do capital de giro.
8.9. ESTRATGIAS NA GESTO DO INVESTIMENTO EM TESOURARIA

8.9.1. MONTAGEM DE FACTORING SINRGICA

Esta estratgia est voltada principalmente para companhias que tenham recursos financeiros disponveis, ou seja, possuam recursos em caixa que no sero investidos em nenhuma outra atividade ou ativo no curto e mdio prazo, ou que tenham acesso a recursos financeiros a taxas de juros inferiores ao desconto obtido junto a fornecedores. Nesta estratgia, por exemplo, a Companhia X compra matria-prima de seus fornecedores e possui duas opes de pagamento: pagamento a prazo ou pagamento vista com desconto. Suponha que os fornecedores dem um desconto de 2% ao ms nas vendas vista e que descontem os ttulos de seus clientes em instituies financeiras. Uma estratgia de tesouraria seria a Companhia X abrir uma factoring e descontar os ttulos contra si mesma em mos dos fornecedores a taxas de juros menores que as praticadas pelos bancos. Do ponto de vista do fornecedor interessante, pois paga taxas de juros menores que as oferecidas pelas instituies financeiras. Do ponto de vista da Companhia X tambm h oportunidade de ganhos, j que compra seus prprios ttulos (risco de crdito prprio) por uma taxa acima do desconto oferecido vista pelo fornecedor, pois consegue negociao dupla: na compra e no desconto, o que torna a estruturao da Factoring melhor do que o pagamento antecipado pela prpria empresa. A montagem de uma Factoring pode tambm ser feita para compra dos ttulos da prpria Companhia X contra seus clientes, desde que a Factoring tenha um custo de captao inferior ao da Companhia X, ou ainda dos fornecedores contra terceiros selecionados.

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8.9.2. CRIAO DE UM BANCO SINRGICO

Um problema comum no Brasil a falta de crdito para as empresas e seus clientes. No Brasil, o volume de crdito relativamente ao PIB um dos menores do mundo. Tambm, como foi visto anteriormente, a gesto do crescimento das empresas deve ser realizada de forma criteriosa pois, normalmente, as empresas quebram no crescimento. Neste sentido, muitas empresas em expanso de seus negcios acabam esbarrando na falta de crdito para suas operaes, ou acabam por se endividar alm de seus limites junto ao setor bancrio. Uma das estratgias encontradas para solucionar esse entrave a criao de um banco sinrgico para crdito, que atua integrado estrutura financeira da empresa e que possui melhores mecanismos de captao de recursos. O caso a seguir ilustra esta estratgia.

Caso Grupo Martins - Tribanco

O Grupo Martins74, fundado em 1953, o maior atacado-distribuidor da Amrica Latina. A organizao crescia a uma taxa mdia de 20% ao ano e captava recursos de bancos comerciais para financiar seus clientes, os varejistas. No entanto, devido a essas elevadas taxas de crescimento, e em conseqncia, da elevao contnua de sua Necessidade de Capital de Giro para financiamento aos clientes, as Instituies Bancrias comeavam a dificultar o acesso ao crdito pelo Grupo Martins, acreditando que seu risco financeiro estava elevando-se rapidamente no esqueamos que o Banco Comercial considera a varivel de endividamento como umas das mais crticas na concesso do crdito. A soluo encontrada pelo Grupo Martins foi a criao, em 1990, de um banco integrado sua estrutura financeira, o Tribanco75, para financiamento dos clientes do Grupo Martins, em uma operao de vendor. Mas qual a vantagem da criao de um banco? A estrutura financeira de um banco permite uma alavancagem maior76, ou seja, permite que se trabalhe mais endividado que uma indstria ou comrcio sem que seu risco aumente, justamente o que estava acontecendo com o Grupo Martins. O Tribanco passou a captar recursos oferecendo CDBs (Certificado de Depsito Bancrio) como alternativa de investimento aos prprios

74 75

Veja site: www.martins.com.br Veja site: www.tribanco.com.br 76 Enquanto em uma empresa, industrial ou comercial, o endividamento mdio de 90% dos recursos prprios, o endividamento de um banco , em mdia, de 1000% relativamente a seus recursos prprios. Entre no site de um banco e veja sua estrutura de capital no passivo.

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fornecedores do Grupo Martins, em um primeiro momento, e aos prprios varejistas que possuam recursos aplicados em bancos em um segundo momento (Ilustrao 68). Na outra ponta, passou a financiar diretamente as operaes dos varejistas, atravs de vrias modalidades de crdito e com taxas de juros mais atrativas, em um primeiro momento, e a financiar fornecedores em um segundo momento. Essa nova estrutura possibilitou que o Grupo Martins continuasse sua expanso de mercado sem que seu investimento em giro e seu risco financeiro fossem aumentados, passando a ficar com menor endividamento em razo da transferncia de seu processo de financiamento de clientes para a instituio bancria.

capta com CDB crdito

Banco Sinrgico
alavancado)) (mais alavancado

capta com CDB crdito

Fornecedor

Varejista

produtos compra a prazo

Distribuidor Atacadista
(menos (excelente endividado) liquidez)

produtos venda a vista

Ilustrao 68 - Banco Sinrgico

8.10. GERAO DE VALOR NO GIRO

A Gerao de Valor do Investimento em Giro ocorre quando o Retorno do Investimento em Giro (RIG) maior do que o Custo Mdio Ponderado do Capital Operacional em Giro (CMPCOG). Esta no uma tarefa fcil, visto que existem itens do Investimento em Giro, necessrios atividade da organizao, que dificilmente encontram retorno, como o caso de estoques.

372/372

8.10.1. INVESTIMENTO EM GIRO (IG) O IG Investimento em Giro constitui-se no investimento realizado em itens do ativo

circulante operacional, a saber:

Clientes

Investimento Investimento em Giro (IG)


Estoques

Adiantamento a Fornecedores

Ilustrao 69 - Investimento em Giro (IG)

8.10.2. RETORNO SOBRE O INVESTIMENTO EM GIRO (RIG)

O Retorno sobre o Investimento em Giro (RIG) calculado como o retorno mdio ponderado de todos os itens do ativo circulante operacional. Como podemos observar na Ilustrao 70, a tarefa identificar o retorno de cada componente do ativo circulante operacional, calcular a mdia ponderada destes retornos pela participao de cada conta no total do ativo circulante operacional.

ACO
Pessoa Fsica (Taxa do CDC) Pessoa Jurdica (Taxa CG)

Clientes Estoques Estoques


*RESSALVAS

RIG

ZERO* Taxa de Desconto

Adiantamento a Fornecedores

* exceto em casos de especulao


Ilustrao 70 - Retorno sobre o Investimento em Giro (RIG)

373/373

Vamos analisar agora o retorno de cada um dos componentes do Investimento em Giro:


Retorno dos Crditos a Receber: o crdito a clientes e suas modalidades esto descritos no Captulo de Gesto de Recebveis. De forma geral deve-se utilizar como taxa de retorno a taxa implcita na venda a prazo, ou na sua falta, a taxa da respectiva operao de financiamento. Assim, no tocante ao crdito Pessoa Fsica, utiliza-se a taxa do Crdito Direto ao Consumidor (CDC) da operao, e quanto ao crdito Pessoa Jurdica, a taxa utilizada ser a taxa de financiamento bancrio de capital de giro. Retorno dos Estoques: na realidade, sob a tica financeira, consideramos os estoques um mal necessrio. So recursos investidos em ativos esperando para serem trabalhados (matria-prima e produtos em produo) ou ativos prontos (produtos acabados) esperando a sua venda. Normalmente no h retorno sobre esses ativos. Esta anlise exclui a especulao financeira com estoques, assunto que ser tratado no final deste captulo. Consideramos tambm que a gesto de estoque mantenha um nvel adequado de estoque que no prejudique as vendas da organizao. Caso contrrio, os estoques estaro gerando um custo de oportunidade de perda de vendas ou atraso de encomendas. Neste ponto o importante encontrar o estoque mnimo de funcionamento, tentando custe-los menor taxa possvel. Retorno dos Adiantamentos a Fornecedores: geralmente, os fornecedores oferecem descontos no pagamento antecipado de compras que ainda no foram entregues e no constam nos estoques das empresas. Quando o objeto das compras entregue, a contabilidade zera a conta Adiantamento a Fornecedores e a incorpora na conta Estoques. Este o caso, como, por exemplo, da compra de uma turbina de gerao de energia - os contratos prevem um adiantamento do cliente para incio do projeto e pagamentos parcelados durante a concluso de algumas etapas at a entrega do produto final. Nestes casos a taxa de retorno zero, pois no esto sendo oferecidos descontos pelo pagamento adiantado. So apenas clusulas contratuais normais neste tipo de venda, j que o fornecedor no pode ou no deseja arcar com todo o investimento na fabricao do produto. Assim, a taxa de retorno do adiantamento a fornecedores ser a taxa de desconto obtida, ou zero.

Vale ressaltar que nesta anlise do RIG foram desconsiderados os ativos imobilizados referentes gesto do estoque (armazns, maquinrio de transporte, etc), clientes e tesouraria (escritrios, equipamentos, etc), pois estamos avaliando somente o valor gerado pelo capital investido no giro.

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Assim, a frmula final de clculo do RIG Retorno do Investimento em Giro :

RIG =

( TRC x Cli/ACO + TRE x Est/ACO + TDA x AForn/ACO + Oaco/ACO) Ativo Circulante Operacional

x (i-IR)

Onde:

ACO = Ativo Circulante Operacional TRC = Taxa de Retorno da Carteira de Clientes TRE = Taxa de Retorno de Estoques TDA = Taxa de Retorno de Adiantamento a Fornecedores Cli = Saldo da Carteira de Clientes Est = Saldo da conta Estoques AForn = Saldo de Adiantamento a Fornecedores Oaco = Outros Ativos Circulantes Operacionais

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8.10.3. CUSTO MDIO PONDERADO DO CAPITAL OPERACIONAL EM GIRO (CMPCOG) O Custo Mdio Ponderado do Capital Operacional em Giro (CMPCOG) corresponde ao

custo de manter o Investimento em Giro (IG), sendo formado por:

Custo Mdio Ponderado do Capital de Tesouraria (CMPCT); Custo Mdio Ponderado do Passivo Circulante Operacional (CMPPCO); Custo Mdio Ponderado do Capital de Longo Prazo (CMPCLP).

AC
Disponibilidades

PC
Financiamentos Fornecedores de Curto Prazo ----------------------Salrios Outras Contas a Fornecedores Salrios CMPPCO CMPCOG

CMPCT

Clientes

IG

Estoques Adiantamento a Fornecedores

Outras Contas a Pagar

CGL (+) CCL (+)

CMPCLP CMPC

Ilustrao 71 - Custo Mdio Ponderado do Capital de Giro Operacional (CMPCOG)

Onde, se ST for negativo e CGL positivo: -IR)


CMPCOG=CMPCT(ST/IG) CMPCG=CMPPC +CMPPCO(PCO/IG )+CMPCLP(CGL/IG)
Se o ST for nulo ou positivo:

CMPCT=ZERO
Se o CCL for nulo ou negativo:

CMPCLP=ZERO

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A anlise do Custo Mdio Ponderado do Capital em Tesouraria (CMPCT) foi detalhada no tpico anterior. A seguir, analisaremos o custo de cada um dos componentes do passivo circulante operacional e do CGL (caso seja positivo):
Fornecedores: quando se compra a prazo de fornecedores, existe uma taxa de juros embutida nesta operao. Esta taxa de juros o custo da conta Fornecedores, deduzido o IR (1-IR)77, pois os juros que esto sendo pagos implicitamente entram como custo da mercadoria vendida e, portanto, diminuem o resultado tributvel. Para clculo do custo financeiro embutido pelos fornecedores na venda a prazo, basta comparar o preo vista cobrado pelo fornecedor com o preo a prazo. Caso esta informao no esteja disponvel, devemos considerar o custo de fornecedores como o custo do financiamento bancrio de capital de giro, j que o fornecedor provavelmente repassar esse custo. Salrios e Encargos Trabalhistas: custo zero. Trata-se de uma fonte natural de financiamento. No pode ser pago antecipadamente descontando-se uma taxa de juros. Imposto de Renda (IR) e Contribuio Social (CS) a Pagar: se estes tributos no estiverem em atraso, o custo zero. Caso estejam atrasados, o custo associado referente s multas e ao acrscimo de juros. Observar que, assim como nas demais fontes naturais, o impacto da inflao pode gerar um custo negativo, em termos reais. Outros Tributos a Pagar: se houver desconto no pagamento vista, o custo a taxa de desconto multiplicado por (1-IR). CGL: o custo do CGL Capital de Giro Lquido o mesmo que o Custo Mdio Ponderado de Capital de Longo Prazo (CMPCLP)78. Ele igual taxa mdia ponderada entre os custos do Exigvel a Longo Prazo e do Patrimnio Lquido.

Algumas observaes devem ser feitas para um clculo mais seguro:

Os Impostos a Pagar alocados no Exigvel a Longo Prazo (ELP), normalmente resultantes de processos de renegociao de dvidas com o Fisco, devero ser mantidos como ELP. Desta forma, entraro no clculo do custo de capital de Longo Prazo (CMPCLP), e no no clculo do custo de capital de curto prazo (CMPCCP). O FASB (Financial Accounting Standards Board) estabelece como curto prazo (giro) o ciclo operacional da organizao ou um ano, o que for maior. Isto significa que a General Motors dos EUA, por exemplo, quando financia seus automveis por cinco

77

No caso brasileiro o melhor seria melhor (1 (IR +CS)). Assim, sempre que se fala neste trabalho em desconto do IR, entenda-se IR e CS (imposto de renda e contribuio social sobre o lucro). 78 O Custo Mdio Ponderado do Capital de Longo Prazo o custo da captao de longo prazo. A taxa de captao do ELP Exigvel a Longo Prazo o custo dos emprstimos e financiamentos de longo prazo, ou de outras modalidades de financiamento, como debntures, por exemplo. Quanto ao PL Patrimnio Lquido, o custo de oportunidade dos acionistas, ou a taxa esperada de retorno, em ativos de risco igual ao risco do investimento na empresa.

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anos, na realidade est constituindo operaes de giro. Se este crdito estiver alocado contabilmente em Realizvel a Longo Prazo (RLP), seria mais prudente consider-lo como giro, j que o ciclo operacional da GM deve ser maior que cinco anos.

Algumas companhias, como as do setor de aviao, por exemplo, possuem um plano de milhagem ou de trechos convites para seus clientes. Essas promoes comerciais constituem uma obrigao das empresas e que podem ser exercidas pelos clientes no curto prazo. Geralmente estas obrigaes no aparecem nas demonstraes financeiras, sendo denominadas Passivos de Giro Oculto, e devem ser contabilizadas nas avaliaes da Gerao de Valor no Giro.

8.10.4. VALOR GERADO NO GIRO (VGG)

Podemos resumir a sistemtica de clculo do VGG Valor Gerado no Giro com as equaes relacionadas a seguir79:

Objetivo: Max VGG VEACG Max VGG= Max(RIG - CMPCOG)*IG*(1-IR) VEACG=(RIG

Podemos observar que se o RIG Retorno sobre o Investimento em Giro for maior que o CMPCOG Custo Mdio Ponderado do Capital Operacional em Giro, a gesto do capital de giro estar gerando valor para a organizao, j que o VGG Valor Gerado no Giro ser positivo. Por outro lado, se os custos relacionados ao financiamento do IG Investimento em Giro forem maiores que o seu retorno, o VGG Valor Gerado no Giro ser negativo e a gesto estar destruindo valor no capital de giro. Esta uma situao comum pois apenas em situaes especficas a taxa de retorno do investimento em giro ser superior ao custo do capital de giro, situao na qual o responsvel pela gesto do capital de giro dever reduzir ao mximo a destruio

79

Considera-se a taxa efetiva de imposto de renda da empresa, calculada por IR sobre resultado antes de IR, e no a taxa terica.

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de valor. Entretanto, isso no impede que a organizao gere valor aos stakeholders atravs do capital permanente investido, por exemplo pela elaborao e implantao de novos projetos. Esta abordagem sobre a gesto do capital de giro auxilia o gestor financeiro nas decises sobre o capital de giro de forma a maximizar o VGG Valor Gerado no Giro. Integra, ainda, o conhecimento de gesto do capital de giro com a gesto financeira de longo prazo.

8.11. ESTRATGIAS FUNCIONAIS NA GESTO DO CAPITAL DE GIRO

O objetivo deste tpico agrupar algumas estratgias mais especficas relacionadas aos componentes do ativo e passivo circulantes operacionais.

8.11.1. ESTRATGIAS NA GESTO DE RECEBVEIS

EXPANSO DO CRDITO

Caso a taxa de retorno de investimentos em contas a receber seja superior taxa de captao de recursos, gera valor o investimento em venda a prazo a clientes. Imagine uma empresa atuante no varejo de produtos eletro-eletrnicos que consiga captar recursos junto ao mercado financeiro a 1% ao ms. Imagine que a taxa de financiamento ao consumidor seja de 4% ao ms. Teremos um spread financeiro, taxa de retorno menos custo de capital, de 3% ao ms. Se o faturamento mensal a prazo da empresa varejista for de R$ 1 milho, ela ter um ganho financeiro mensal de R$ 30.000. A margem da atividade comercial dessas empresas situa-se ao redor de 3%, ou seja, o ganho financeiro igual ao ganho da atividade comercial. Assim, quanto maior o faturamento a prazo nesta atividade, nestas condies, maior o valor gerado pela empresa, desde que a empresa tenha condies de captar os recursos na taxa citada.

GESTO DE RISCO DE MERCADO NO CONTAS A RECEBER

Companhias exportadoras geralmente possuem uma carteira de crditos a receber em moeda estrangeira de clientes internacionais. Imagine que o gestor financeiro acompanha as tendncias da economia nacional e prev uma futura desvalorizao cambial, ou seja, acredita que a moeda nacional ir se desvalorizar frente moeda estrangeira. No entanto, a maior parte da carteira de

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crdito conta com recebimentos previstos para uma data muito prxima, antes da data esperada para a desvalorizao cambial (Situao A).

Situao A Cotao do dlar prevista para 30 dias R$ 3,00 Vendeu produtos no valor de U$ 1.000 Pagamento em 30 dias (R$ 3.000)

COMPANHIA BRASILEIRA

CLIENTE AMERICANO

Uma estratgia pertinente, visando um ganho financeiro, seria dar a opo aos clientes de adiar seus prazos de pagamento para uma data posterior data da futura desvalorizao, sem custo algum (Situao B). Do ponto de visto do cliente, esta oferta atrativa, pois ele deixaria de pagar hoje para pagar no futuro sem custo algum. Para a companhia, essa operao pode resultar no recebimento de um montante maior no futuro devido desvalorizao da moeda. Obviamente, existe o custo de carregamento financeiro. O ganho efetivo ser a diferena entre o ganho cambial e o custo financeiro para carregar este crdito no perodo.

Situao B Cotao do dlar prevista para 60 dias R$ 3,30 Adiantamento do prazo de pagamento para 60 dias Pagamento previsto em 60 dias (R$ 3.300) Juros de 30 dias Banco Americano

COMPANHIA BRASILEIRA

CLIENTE AMERICANO Investe U$ 1.000 em renda fixa por 30 dias

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O contrrio tambm verdadeiro. Se a previso de uma valorizao cambial, a companhia pode oferecer um desconto no adiantamento do pagamento, mediante uma taxa menor do que a taxa prevista de valorizao. Mas a companhia no pode receber adiantado, comprar dlares e investir em renda fixa l fora? Ou, no caso de valorizao, no pode fazer um swap de moedas? Tambm pode, apenas avaliando-se o custo financeiro envolvido. O mercado futuro pode no acompanhar as expectativas do gestor, muitas vezes inviabilizando certas operaes estruturadas.

8.11.2. ESTRATGIAS NA GESTO FINANCEIRA DE ESTOQUES ESPECULAO COM ESTOQUES

Em determinadas circunstncias, algumas companhias utilizam-se da especulao com estoques para obterem ganhos financeiros adicionais. Isso possvel quando h uma expectativa de elevao dos preos de algum ativo e a companhia possui capacidade de estocagem. O exemplo clssico de especulao de estoques o dos postos de combustvel em poca de reajuste de preos dos combustveis. Geralmente, os postos no trabalharam com seus reservatrios cheios e aproveitam essa ociosidade para obter ganhos extras. Na expectativa de aumento de preos, os postos podem fazer uma captao de recursos numa taxa pr-fixada e compram combustvel suficiente para completar seus reservatrios, ainda a preos sem o reajuste. Aps o reajuste, os postos passam a vender o combustvel at que os reservatrios voltem ao nvel normal de atividade. Com a receita das vendas e o ganho obtido pela diferena entre o preo de compra e de venda do combustvel, os postos fazem o pagamento do emprstimo e ficam com a diferena entre as taxas. Para que esta operao seja lucrativa, a taxa de reajuste do combustvel deve ser maior que a taxa da captao pr-fixada no perodo em que o posto gasta para desovar o estoque acima do nvel normal. Esta operao semelhante aos negcios do mercado futuro de commodities, onde os produtores podem especular com as variaes dos preos das commodities que produzem ou que possuem em estoque.

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CONSIGNAO

A consignao um tipo de acordo comercial, ou modalidade de venda, no qual o fornecedor entrega o produto ao cliente, mas continua sendo o proprietrio do produto at que ele seja vendido. Esta modalidade de venda costuma ocorrer com freqncia nas relaes entre a indstria automobilstica e as revendas autorizadas. As fbricas enviam os veculos com nota fiscal de consignao para as concessionrias, mas continuam sendo proprietrias dos veculos. Quando as concessionrias efetuam as vendas, as fabricas enviam as notas fiscais de venda para as concessionrias para que estas possam concretizar a venda para o consumidor final. A partir deste momento que a concessionria fica obrigada a pagar a fbrica pelos veculos. Do ponto de vista do cliente, quando ele migra de operaes convencionais de compra e venda para um acordo de consignao, esse acordo pode resultar em diminuio do investimento em estoques, gerando valor. Lembramos que em condies normais os investimentos em estoques no geram retorno e de alguma maneira possuem um custo de oportunidade. Do ponto de vista do fornecedor, muitas vezes este est com um excesso de estoque e pode repass-lo para o cliente incentivando a sua venda. H outros casos em que o fornecedor necessita reduzir custos de armazenagem de estoque e esta alternativa se torna interessante, pois o estoque fica alocado no cliente. Do ponto de vista financeiro, a desvantagem para o fornecedor que o seu investimento em estoques comea a aumentar e o recebimento pelas vendas de seus produtos fica mais incerto. Grandes empresas como a Wal Mart, Carrefour e Coca-Cola utilizam-se regularmente desta estratgia para gerar valor nos seus negcios.

LOGSTICA INTEGRADA

O investimento em sistemas de logstica que integram toda a cadeia produtiva at o consumidor final uma alternativa eficiente para a reduo de investimentos em estoques. Todos na cadeia produtiva podem obter ganhos com esse tipo de sistemas de logstica. Na Ilustrao 72, podemos observar uma estrutura tradicional do setor varejista. A loja do supermercado possui 1 dia de estoque em gndolas e mais 3 dias de estoque de retaguarda, na prpria loja. A rede de supermercados possui uma central de distribuio, que, por sua vez, possui mais 5 dias de estoques para abastecer as vrias lojas de uma regio. A central de distribuio

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consome 1 dia til para avaliar os estoques das lojas e enviar uma ordem de compra para a matriz negoci-la com os fornecedores.

Loja do Supermercado
Estoque Gndola = 1 dia

Estoque da Loja
Estoque Retaguarda = 3 dias

Prazo de entrega (10 dias)

Central de Distribuio
Estoque = 5 dias

Fornecedor
Consulta, Confirmao e Processamento do Pedido (2 dias) Ordem de Compra (1 dia)

Departamento Compras Matriz


Ilustrao 72 - Estrutura Tradicional

O departamento de compras da matriz envia um pedido ao fornecedor, que consulta seu estoque e envia a informao matriz. A matriz confirma o pedido e este processado. So mais 2 dias nessa transio. A entrega feita na central de distribuio em 10 dias teis. No total, so necessrios 22 dias teis de estocagem para manter a operao das lojas, ou seja, 30 dias corridos da compra at a venda da mercadoria. Suponha que o preo de compra seja $100 e o prazo de pagamento concedido pelo fornecedor seja de 30 dias. Digamos que a estrutura de armazenagem, transporte, reposio e o custo de oportunidade do investimento no estoque sejam de $5 por produto. O supermercado deseja trabalhar com uma margem de 5% sobre o preo de compra, o que equivale a mais $5. Nestas condies, o preo de venda do produto ser de $110 (100+5+5). A estratgia de integrao logstica praticada pelos varejistas modifica toda essa estrutura. Suponhamos que a rede de supermercados, fazendo-se valer seu poder econmico, consiga alterar a sua poltica de estoques com os fornecedores. Agora o fornecedor ir administrar os estoques da loja, controlando a reposio dos produtos, gerando automaticamente uma ordem de compra a preos pr-estabelecidos e absorvendo todo o estoque da estrutura. O estoque agora no mais da loja, e sim do fornecedor. A Ilustrao 72 ilustra essa estrutura mais moderna. A rede de supermercados pde vender a central de distribuio e eliminar seus estoques, gerando grande

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caixa. A rede se associou a uma administradora de cartes de crdito e lanou cartes para financiar seus clientes.

Loja do Supermercado
Estoque Gndola do Fornecedor

Estoque da Loja
Estoque Retaguarda do Fornecedor

Financia o Cliente com Carto de Crdito

Fornecedor
Controla a Reposio e Detm o Estoque

Ilustrao 73 - Estrutura Moderna na rede varejista.

Na nova estrutura, o preo de compra do produto continua em $100 e agora no h mais os custos de se manter a estrutura de armazenagem e transporte, nem o custo de oportunidade de investimento em estoque. O supermercado agora financia seus clientes com o caixa gerado e obtm uma receita de 6% na operao com os cartes de crdito, ou seja $6. No entanto, para aumentar sua competitividade, a rede pretende manter sua margem de lucro de 5% sobre o preo de compra. O prazo de pagamento a fornecedores continua sendo de 30 dias. Nas novas condies, o supermercado pode vender o produto por $99 (100 + 5 6) sem alterar sua margem de lucro. Ele compra por $100, vende por $99 e ganha $6 no financiamento do cliente, resultando numa margem de $5 (99 + 6 100 = 5). O exemplo descrito simples, porm demonstra as alternativas que podem ser criadas a partir de mudanas nas estruturas dos negcios e da negociao com os integrantes da cadeia de suprimentos.

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8.11.3. ESTRATGIAS NA GESTO DE FONTES OPERACIONAIS DE FINANCIAMENTO ANTECIPAO DE PAGAMENTOS A FORNECEDORES

Em decorrncia da necessidade de recursos financeiros por parte dos fornecedores, ou em razo da sua estratgia de reduo de risco de crdito, pode-se aproveitar bons descontos para antecipao de pagamentos ou compras vista. A deciso deve ser tomada comparando-se o CMPCG com o desconto concedido sendo o desconto maior, a deciso ir gerar valor.

CONSTITUIO DE FUNDOS PARA PAGAMENTOS SAZONAIS

As organizaes geralmente administram o dia a dia das suas operaes e no fazem um bom planejamento de mdio e longo prazo. Algumas sadas futuras de caixa no so provisionadas adequadamente e podem provocar certo aperto financeiro. o caso do pagamento do dcimo terceiro salrio e outras obrigaes cujo pagamento se concentra em determinadas datas do ano. Uma gesto eficiente deve constituir um fundo ou uma reserva de caixa para esses pagamentos sazonais. No caso do dcimo terceiro salrio, por exemplo, a organizao deve mensalmente separar o montante devido e manter estes recursos numa aplicao financeira de baixo risco enquanto o pagamento no efetivado. Quando os provisionamentos no so feitos, corre-se o risco de a organizao investir estes recursos em outras atividades e de no se ter o recurso no momento do pagamento. Neste caso inevitvel que se recorra a financiamentos bancrios com taxas de juros geralmente prejudiciais aos resultados da organizao.

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INCENTIVO FISCAL E FINANCIAMENTO POR IMPOSTOS A PAGAR

Na tentativa de atrair empresas e gerar empregos para suas regies, estados e municpios brasileiros travam atualmente uma verdadeira guerra fiscal. So oferecidos vrios incentivos para que empresas sejam abertas ou transferidas para determinada cidade ou estado. Os incentivos vo desde a concesso de terrenos at a iseno de impostos ou a postergao de seu pagamento por determinada data, os chamados incentivos fiscais. Muitas empresas se beneficiam destes incentivos e o transformam num mecanismo de financiamento de suas atividades. Imagine uma empresa que pode operar por 10 anos sem recolher o ICMS, acumulando-os para o pagamento no final do perodo. Esse recurso constitui-se de verdadeira fonte de financiamento com custo prximo zero ou bem abaixo dos custos normais de captao. Um caso clssico, que demonstra a eficincia desta estratgia, o das cervejarias Brahma e Antrtica, agora fundidas na Ambev. Enquanto a Antrtica era uma empresa altamente endividada e com margem operacional reduzida, a Brahma era uma organizao que focou sua estratgia na busca de incentivos fiscais. Construa fbricas e mudava suas operaes de local atrs de incentivos. O resultado foi que a Brahma conseguiu investir e ampliar sua participao de mercado sem se endividar demasiadamente, aproveitando-se das obrigaes fiscais a pagar e mantendo uma tima margem operacional, o que ampliava cada vez mais sua capacidade de conquistar mercado. A criao da Ambev na realidade foi conseqncia da diferena de competitividade entre as cervejarias. O atraso no pagamento de impostos e uma posterior renegociao com o Fisco tambm tem sido uma estratgia utilizada por algumas empresas. No entanto, esta opo pode trazer conseqncias negativas para as empresas. Multas e juros por atraso de pagamento so aplicveis, assim como a empresa se torna inapta para a contrao de emprstimos e financiamentos pblicos sem a certido negativa de dbitos fiscais. Maior detalhamento da gesto dos tributos e seu impacto na gesto do capital de giro encontra-se em captulo especfico deste livro.

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8.11.4. ESTRATGIA DE MINIMIZAO DO INVESTIMENTO EM GIRO

Quando a empresa destri valor no capital de giro, uma estratgia pertinente seria o controle mais rigoroso dos ativos circulantes de forma a manter o mnimo necessrio investido. No entanto, a busca desta estratgia pode incorrer em alguns riscos operacionais e de situao de insolvncia, tais como:
o Clientes a Receber: num mercado com concorrncia acirrada, em geral, quanto menores os prazos concedidos aos clientes, e conseqentemente, menor o investimento em Clientes a Receber, maior a dificuldade de se efetuar vendas, gerando reais perdas de vendas, dentro de preos competitivos. o Estoques: quanto menores os estoques, maiores as chances de se incorrer em perdas de vendas (falta de produtos para a venda), problemas de produo (ineficincia produtiva) e atrasos de entrega de mercadorias a clientes. So os chamados riscos operacionais.

Esta estratgia pode ser seguida, mas com o cuidado de no elevar substancialmente os riscos de insolvncia e os riscos operacionais associados.

8.11.5. ESTRATGIAS DE NVEL DE ATIVIDADE NA GESTO DO CAPITAL DE GIRO A seguir so apresentadas algumas estratgias de gesto de capital de giro para condies

ligadas ao nvel de atividade do negcio, destacando-se: estratgia do capital de giro para o crescimento sustentado; estratgia do capital de giro na retrao do negcio; estratgia do capital de giro na sazonalidade da atividade.

8.11.6. ESTRATGIA DO CAPITAL DE GIRO PARA O CRESCIMENTO SUSTENTADO

O objetivo de gerar valor para os proprietrios e os stakeholders est intimamente ligado questo de expanso de vendas e participao de mercado. H ganhos reais de escala quando se aumenta a produo e as vendas de uma empresa, principalmente se houver capacidade ociosa. No entanto, o volume de investimento em giro (clientes e estoques), normalmente, tambm crescer.

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H um limite financeiro capaz de suportar tais expanses. A superexpanso das vendas, tambm denominada overtrading, ultrapassa esse limite financeiro. Neste caso, o CGL existente deixa de ser suficiente para suportar os novos investimentos em giro e a empresa passa a ter a necessidade de se financiar com recursos onerosos de curto prazo, criando certa dependncia destes passivos e podendo diminuir a rentabilidade do negcio. A funo do gestor financeiro administrar o crescimento de forma sustentada. No entanto, antes de se aprofundar nas estratgias, necessrio rever os conceitos de NCG (Necessidade de Capital de Giro) e do Efeito Tesoura, ambos abordados no captulo sobre Fundamentos da Gesto do Capital de Giro. O ativo circulante e passivo circulante podem ser divididos em operacionais e financeiros, como na ilustrao a seguir. O investimento no Ativo Circulante Operacional (ACO) decorre das atividades de compra, produo, estocagem e vendas, sendo representado pelos estoques e valores a receber. O Passivo Circulante Operacional (PCO) o financiamento natural que decorre destas atividades, como Fornecedores, Salrios e Encargos.

AC ACF ACO
Disponibilidades Valores a Receber Estoques

PC
Financiamentos de Curto Prazo Fornecedores Salrios e Encargos

PCF PCO

Ilustrao 74 - Classificao dos Ativos e Passivos Circulantes

A NCG a diferena entre o ACO e o PCO, constituindo o capital necessrio para financiar o giro. A NCG pode ser financiada atravs de Emprstimos Bancrios de Curto Prazo, Desconto de Duplicatas, Capital de Giro Prprio ou Recursos de Longo Prazo (ELP). Em um processo de expanso de vendas, os estoques e os valores a receber tambm podem aumentar. No entanto, geralmente, as fontes de financiamento operacionais (fornecedores, salrios e encargos) no acompanham tal crescimento, causando o que se denomina de efeito tesoura80.

80

Um exemplo prtico est detalhado no captulo sobre Fundamentos da Gesto do Capital de Giro.

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Vendas

NCG Efeito Tesoura CGL

Anos

Ilustrao 75 - Efeito Tesoura

Portanto, o efeito tesoura pode resultar de um crescimento do ACO maior que o PCO e que de alguma forma deve ser financiado. So trs as preocupaes bsicas para o crescimento de forma sustentada: Controlar a expanso do ACO, evitando aumentar prazos de recebimento, limites de crdito e nveis de estocagem; Expandir proporcionalmente o PCO, negociando, quando possvel, maiores prazos de pagamento com fornecedores; Financiar o ACO com recursos de longo prazo.

Caso no seja possvel o controle do investimento em ACO e o aumento do PCO, o gestor deve fazer um planejamento de crescimento e captar recursos de longo prazo para sustentar o crescimento de forma slida, sem comprometer a liquidez da empresa e suas margens de rentabilidade.

8.11.7. ESTRATGIA DE CAPITAL DE GIRO NA RETRAO DO NEGCIO

Casos de extrema inadimplncia e altas taxas de captao de giro no mercado podem levar a empresa a preferir reduzir sua exposio ao risco e retrair para sobreviver.

389/389

8.11.8. ESTRATGIA DE CAPITAL DE GIRO NA SAZONALIDADE DA ATIVIDADE

O crescimento de uma empresa pode no ser constante e muitas vezes os gestores se defrontam com mercados que apresentam sazonalidades de vendas e de produo. Indstrias de sorvete, por exemplo, tm picos de vendas no vero e voltam a um patamar normal no outono e primavera. No inverno as vendas costumam cair drasticamente. Portanto, a sazonalidade no se trata de um crescimento constante ou superexpanso de vendas, mas sim de uma oscilao, positiva ou negativa, durante determinado perodo. Quando h sazonalidade nas vendas, existe uma poro do capital de giro que tambm flutua de forma sazonal. Antes do vero as indstrias de sorvete esto produzindo a todo vapor e tem seus estoques no maior nvel do ano. Durante o vero, esse estoque desovado e o volume de crditos a receber cresce consideravelmente devido s vendas a prazo. Ao mesmo tempo, no vero que as compras para a produo, feitas anteriormente, esto vencendo. Durante o inverno, o investimento em giro cai, pois os crditos foram recebidos, os estoques so mantidos mnimos e as compras de matria-prima ainda no comearam. Dependendo do grau de risco que pretende correr, o gestor financeiro pode optar por trs polticas bsicas de estrutura para financiar a sazonalidade do capital de giro. A estrutura de menor risco aquela que financia todo o ativo circulante e o capital de giro sazonal com recursos de longo prazo. Na prtica uma estrutura pouco usada, pois deixa de aproveitar o financiamento natural (PCO) das operaes da empresa e, por outro lado, h um excesso de recursos no perodo em que a necessidade de capital de giro diminui.
$

Capital de Giro Sazonal Capital de Giro Permanente Ativo Permanente

Recursos de Longo Prazo

Anos

Ilustrao 76 - Estrutura Conservadora de Gesto da Sazonalidade do Capital de Giro.

390/390

Uma estrutura intermediria a observada na Ilustrao 76, onde os recursos de longo prazo financiam o capital de giro permanente e parte do sazonal. O CGL nesta opo representativo e os recursos de curto prazo so utilizados somente nos perodos de pico, onde a NCG aumenta consideravelmente.
$
Capital de Giro Sazonal Capital de Giro Permanente Ativo Permanente
Recursos de Curto Prazo

CGL
Recursos de Longo Prazo

Anos
Ilustrao 77 - Estrutura Intermediria de Gesto da Sazonalidade do Capital de Giro.

A Ilustrao 78 apresenta a estrutura de maior risco. Neste caso, os recursos de curto prazo, alm de financiarem o capital de giro permanente, financiam toda necessidade sazonal. O CGL menor neste caso, mas uma opo para as empresas que tm dificuldade de captao de longo prazo.
$
Capital de Giro Sazonal Capital de Giro Permanente Ativo Permanente
Recursos de Curto Prazo

CGL

Recursos de Longo Prazo

Anos
Ilustrao 78 - Estrutura Arriscada de Gesto da Sazonalidade do Capital de Giro.

Diversas outras estruturas intermedirias podem ser implementadas. A sua definio vai depender muito do padro dos fluxos de caixa, da sazonalidade do mercado e da disponibilidade e acesso ao crdito.

391/391

8.12. IMPACTOS INFLACIONRIOS NA GESTO DO CAPITAL DE GIRO

A inflao pode provocar perdas e ganhos na Gesto do Capital de Giro. Quando a fonte de recursos para o Capital de Giro de terceiros, estes tm seu capital exposto inflao e, normalmente, j incluem a previso da taxa inflacionria do perodo na taxa de juros que cobram do cliente. Assim, um fornecedor de mercadorias que venda a 60 dias, j estar incluindo no preo a prazo a previso de inflao para os prximos 60 dias. Da mesma forma, a empresa ao vender a prazo tambm dever estar incluindo no preo a previso inflacionria, sob pena de no conseguir repor a mercadoria no prximo ciclo do capital de giro:

Suponha que a empresa vendeu uma mercadoria a prazo por $100 e no incluiu nenhuma expectativa de inflao no preo, que o prazo de venda foi de 60 dias; que a margem bruta de 30% (a mercadoria custou $70 e foi vendida por $100); e que as despesas operacionais (administrativas e comerciais) representam $25: desta forma o lucro da empresa ser de $5 (vendas de $100 menos custo de $70 menos despesas de $25); Suponha que a inflao desse perodo de 60 dias foi de 10%; Ao final de 60 dias a empresa ir receber $100 e a mercadoria para ser reposta custar $77 ($70 mais 10% de inflao) menos $25 de despesas, ocorrendo uma perda na capacidade de reposio das mercadorias de $2; Este prejuzo efetivo ocorreu por causa de uma perda inflacionria de $7 (10% de inflao sobre o custo da mercadoria).

Esta perda inflacionria, tambm chamada perda monetria por causa da perda do valor da moeda, precisa ser administrada de forma a ser, no mnimo, anulada. Recursos em disponibilidade precisam render a taxa de inflao prevista; valores a receber precisam considerar, tambm, a taxa de inflao prevista; estoques, normalmente, valorizam-se taxa de inflao. A perda ou ganho inflacionrio constitui-se no efeito da inflao sobre o capital prprio investido no giro, ou seja, sobre o capital de giro prprio. Externamente empresa podemos calcular esta perda ou ganho aplicando-se a inflao do perodo sobre o capital de giro prprio inicial. Caso a empresa tenha recursos prprios aplicados no giro, ou seja, tenha capital de giro prprio positivo, ela apresentar uma perda monetria; caso a empresa tenha capital de giro prprio negativo (os recursos prprios esto completamente imobilizados, por exemplo), ela apresentar um ganho monetrio, pois o capital de giro est sendo financiado por terceiros, e se algum est perdendo so estes terceiros.

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Esta perda ou ganho inflacionrio precisa ser contabilizada, mas normalmente os contadores no a consideram em seus demonstrativos, mesmo gerenciais, podendo-se apresentar lucros que em realidade no existem e, em decorrncia, incentivar a distribuio de lucros inexistentes. Uma sugesto que tais perdas inflacionrias sejam contabilizadas em uma conta de perdas e ganhos monetrios na demonstrao do resultado, e que seja constituda uma Reserva para Manuteno do Capital de Giro Prprio81.

8.13. RESUMO Neste captulo foi tratada a gesto estratgica do capital de giro, sendo apresentadas

estratgias ligadas ao nvel de atividade da organizao e estratgias funcionais, por rea de gesto do capital de giro. Foi tambm abordado o objetivo da gesto de capital de giro e a gesto do valor na administrao do capital de giro. Ao final, abordou-se o impacto da inflao sobre a gesto do capital de giro.

8.14. QUESTES 1. Qual o objetivo da gesto do capital de giro em uma organizao? Explique.

2. Ter por objetivo gerar valor aos acionistas de uma empresa incentiva a concentrao de renda? 3. O que GTV Gerao Total de Valor e como se compe? 4. O que Gerao Total de Valor no Capital de Giro e como se compe? 5. O que Gerao de Valor na Tesouraria e como se compe? 6. O que Spread de Tesouraria? 7. Quais so as estratgias para gerao de valor na tesouraria? 8. O que Gerao de Valor no Giro e como se compe? 9. Quais so as estratgias para gerao de valor no giro? 10. Quais so os impactos da inflao na gesto do capital de giro?

81

Antes da Lei 6404, que instituiu a Correo Monetria, existia uma conta com este nome. A partir de 1994 o Governo Federal excluiu a possibilidade de considerao de resultados monetrios na declarao de imposto de renda, o que muitos contadores passaram tambm a considerar na contabilidade gerencial.

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8.15. EXERCCIOS Utilizando os demonstrativos financeiros de uma empresa que voc obtenha, por exemplo no site da CVM, calcule a Gerao de Valor na Atividade (GVA) da empresa.

Em complemento ao exerccio anterior, calcule a Gerao de Valor em Finanas (GVF) e a Gerao Total de Valor (GTV) da empresa. Qual o Retorno do Investimento em Tesouraria da Empresa? O que isto significa para a empresa? Calcule o valor do spread de tesouraria para o mesmo caso em estudo e identifique seu impacto na gesto financeira do negcio. Qual o ndice de liquidez imediata ajustada (LIAJ) da Empresa? Explique seu significado e indique formas de melhoria de tal indicador.

8.16. CASO A CIA DE VAREJO DE ALIMENTOS um supermercado com lojas em cerca de 10

cidades no interior do Estado do Paran. Fundada em perodo de crescimento da economia local, conseguiu acompanhar essa evoluo e consolidar-se. Neste momento, seu proprietrio, interessado em consolidar o negcio, est contratando voc para avaliar sua gesto do capital de giro e propor alteraes que venham a consolid-lo ainda mais. Seus demonstrativos financeiros balanos e demonstraes de resultado encontram-se a seguir expostos, lembrando que os dados dos perodos so anuais. Algumas informaes adicionais so relevantes: 1. Cerca de 80% das disponibilidades constitui-se em aplicaes financeiras em fundos de investimento; 2. O valor de recebveis corresponde s vendas a prazo, nas quais a empresa cobra uma taxa de juros correspondente taxa do crdito pessoal; 3. As demais taxas de juros, estime conforme o mercado. Em seu relatrio de anlise, avalie a gesto do capital de giro e a gesto da tesouraria, fazendo sugestes para implantao e estimando valores possveis de ganho.

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CIA. DE VAREJO DE ALIMENTOS Conta Perodo 1 Perodo 2 ATIVO CIRCULANTE 6.942.470 5.998.118 Disponibilidades 2.221.788 1.929.316 Recebveis 2.937.756 2.346.054 Estoques 1.737.454 1.686.634 Outros 45.472 36.114 ATIVO REALIZVEL A LONGO PRAZO 1.652.896 1.844.370 Crditos Diversos 336.942 556.398 Crditos Com Pessoas Ligadas 1.315.954 1.287.972 ATIVO PERMANENTE 9.588.978 9.907.456 Investimentos 1.319.804 1.460.576 Imobilizado 6.748.286 7.149.940 Diferido 1.520.888 1.296.940 ATIVO TOTAL 18.184.344 17.749.944

Perodo 3 5.438.808 1.519.156 2.265.944 1.620.488 33.220 2.120.950 855.292 1.265.658 10.474.636 2.036.264 7.441.258 997.114 18.034.394

PASSIVO CIRCULANTE Emprstimos e Financiamentos Dvidas com Terceiros Fornecedores Impostos, Taxas e Contribuies Retiradas a Pagar Provises Dvidas com Pessoas Ligadas Outros PASSIVO EXIGVEL A LONGO PRAZO Emprstimos e Financiamentos Dvidas com Terceiros Outros PATRIMNIO LQUIDO Capital Social Realizado Reservas de Capital RESERVAS DE LUCRO PASSIVO TOTAL RECEITA BRUTA (-) Impostos e Devolues RECEITA LQUIDA (-) Custo de Produtos e/ou Servios RESULTADO BRUTO DESPESAS DA ATIVIDADE (-) Com Vendas (-) Gerais e Administrativas RESULTADO DA ATIVIDADE (-) Outras Despesas Operacionais RESULTADO ANTES DE JUROS E TRIBUTOS RESULTADO FINANCEIRO (+) Receitas Financeiras (-) Despesas Financeiras (+/-) Resultado da Equivalncia Patrimonial

6.431.022 2.964.526 159.982 2.671.852 60.550 118.882 178.036 4.746 272.448 4.569.242 1.746.832 952.516 1.869.894 7.184.080 5.499.548 688.484 996.048 18.184.344 18.878.526 2.916.592 15.961.934 11.641.006 4.320.928 2.984.840 2.392.272 592.568 1.336.088 876.168 459.920 -586.304 656.754 1.243.058 703.576

5.794.720 2.652.820 122.048 2.229.010 93.696 109.584 203.676 90.716 293.170 4.418.380 1.279.318 882.826 2.256.236 7.536.844 6.314.356 344.244 878.244 17.749.944 21.739.240 3.401.408 18.337.832 13.203.958 5.133.874 3.528.568 2.716.352 812.216 1.605.306 890.498 714.808 -412.992 947.350 1.360.342 156.018

4.834.882 1.417.092 119.792 2.478.232 87.086 178.118 104.454 73.792 376.316 5.097.532 1.684.404 802.980 2.610.148 8.101.980 7.018.842 0 1.083.138 18.034.394 21.752.320 4.047.246 17.705.074 12.545.198 5.159.876 3.464.012 2.822.368 641.644 1.695.864 869.738 826.126 -410.144 559.974 970.118 88.992

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CIA. DE VAREJO DE ALIMENTOS Conta Perodo 1 Perodo 2 RESULTADO OPERACIONAL 577.192 457.834 RESULTADO NO OPERACIONAL 9.304 9.462 (+) Receitas no Operacionais 10.002 9.860 (-) Despesas no Operacionais 698 398 RESULTADO ANTES IR E CONTRIBUIES 586.496 467.296 (-) Proviso para IR e Contribuio Social 68.918 -26.302 (-) Participaes 0 0 RESULTADO ANTES DE AJUSTES 517.578 493.598 (-) IR Diferido 27.334 42.508 RESULTADO DO EXERCCIO 490.244 451.090

Perodo 3 504.974 198.032 198.678 646 703.006 65.466 21.626 615.914 -123.746 739.660

396/396

8.17. REFERNCIAS ARZAC, E. R. Valuation for Mergers, Buyouts and Restructuring, Wiley Finance,

ASSAF NETO, A. Finanas Corporativas e Valor, So Paulo, Editora Atlas, 2005. COPELAND, Thomas E. - Financial theory and corporate policy. 3 ed. Addison Wesley Publishing, 1992. DAMODARAN, A. A Face Oculta da Avaliao, So Paulo, Makron, 2001. DAMODARAN, A. Avaliao de Investimentos, So Paulo, QualityMark, 1999. DAMODARAN, A. Damodaran on Valuation: Security Analysis for Investment and Corporate Finance, New York, John Wiley and Sons, 1994. DAMODARAN, Aswath - Corporate Finance: theory and practice. 2nd. ed. Editora Wiley John & Sons Inc, 2001. EHRBAR, AL EVA: Valor Econmico Agregado, So Paulo, Qualitymark, 1999. FERNANDEZ, P. Creacion de Valor para los accionistas, Madrid, Gestion 2000, 2002. FREZATTI, FBIO. Gesto de Valor na Empresa, So Paulo, Editora Atlas, 2003. GRANT, J. - Foundations of Economic Value-Added, Second Edition, John Wiley & Sons, 2002. HERRERO FILHO, Emlio Balanced ScoreCard e a Gesto Estratgica, So Paulo, Editora Campus, 2005. KOLLER, T.; MURRIN, J.; COPELAND, T. Avaliao de Empresas Valuation, So Paulo, Makron, 2001. MARTELANC, R.; PASIN, R.; CAVALCANTE, F. Avaliao de Empresas: um guia para fuses & aquisies e gesto de valor, So Paulo, Prentice Hall, 2005. MARTIN, J.D.; PETTY, J.W. Gesto Baseada em Valor: a resposta das empresas revoluo dos acionistas, Rio de Janeiro, Qualitymark Editora, 2004. MARTINS, E. Avaliao de Empresas, So Paulo, Editora Atlas, 2001. McKINSEY & CIA Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies, fourth edition, New Jersey, John Wiley and Sons, 2005. MORIN, R.; JARREL, S. - Driving Shareholder Value: Value-Building Techniques for Creating Shareholder Wealth, McGraw-Hill, 2001 RAPPAPORT, A. Gerando Valor para o Acionista, So Paulo, Editora Atlas, 2001. SANTOS, A. Demonstrao do Valor Adicionado, So Paulo, Editora Atlas, 2003. SCHMIDT, P; SANTOS, J. L. Fundamentos de Avaliao de Empresas, So Paulo, Editora Atlas, 2005. STEWART III, G. Bennett. Em Busca do Valor, So Paulo, So Paulo, Bookman Cia. Editorial, 2005

397/397

VIEIRA, Marcos Villela Administrao Estratgica do Capital de Giro, So Paulo, Editora Atlas, 2005. YOUNG, S. D.; O BYRN, S. F. - EVA e Gesto baseada em Valor, Rio de Janeiro, Bookman Cia. Editorial, 2003.

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9. GESTO TRIBUTRIA DO CAPITAL DE GIRO 9.1. OBJETIVOS DO CAPTULO

Permitir ao leitor verificar como funcionam atualmente os tributos e encargos no Brasil; Verificar como os tributos impactam o capital de giro; Verificar quais so as formas de planejamento tributrio que podem afetar o capital de giro.

9.2. INTRODUO Vamos tratar neste captulo a questo dos tributos e encargos, de como eles funcionam atualmente e como impactam o capital de giro das empresas. uma questo de fundamental importncia na gesto do capital de giro, uma vez que os tributos representam uma grande parcela dos custos das empresas. Segundo estudo da revista Exame Melhores e Maiores, grande parte do valor adicionado82 das empresas levada pelo governo, conforme a seguinte tabela: Participao sobre o Valor adicionado das 500 maiores + 50 estatais 1999 2000 2001 37,3% 44,1% 42,4%

Do ponto de vista da economia como um todo, a carga tributria no Brasil tem se revelado elevada, como se pode ver no seguinte quadro: PIB Arrecadao Tributria Carga Tributria Bruta
2000 1.086,70 358,02 32,95% 2001 1.184,00 406,87 34,36%

Como se pode ver, o aspecto tributrio no pode deixar de ser considerado nas decises relativas ao capital de giro e ao planejamento financeiro como um todo.

82

Valor Adicionado o quanto a empresa adicionou de valor dentro de sua cadeia produtiva calculado pela diferena entre as receitas obtidas com os clientes e os gastos realizados com fornecedores.

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Primeiramente, vamos tratar dos principais tributos cobrados das empresas no Brasil, de acordo com as regras vigentes em 2005, nas seguintes categorias:

Tributos sobre receitas; Tributos sobre o valor agregado; Tributos sobre o trabalho; Tributos sobre a renda; Tributos sobre investimentos.

Posteriormente, vamos analisar os impactos desses tributos sobre a gesto do capital de giro.

9.3. OS TRIBUTOS SOBRE A RECEITA Alguns tributos tm como base de clculo a receita das empresas. So eles: Imposto de Renda (IR), Contribuio Social (CS), Contribuio Social para Financiamento da Seguridade (COFINS) e Contribuio ao Programa de Integrao Social (PIS) sobre Lucro Presumido e Arbitrado, Imposto sobre Servios (ISS) e Sistema integrado de pagamento de impostos e contribuies de microempresas e empresas de pequeno porte (SIMPLES). A principal crtica a esse tipo de tributo a sua caracterstica de cumulatividade: incidindo sobre a receita, os tributos vo se acumulando, se incorporando ao preo do produto dentro da cadeia produtiva, ou seja, a empresa que compra de seu fornecedor no pode aproveitar o que j foi pago de imposto, e sobre o que vai vender haver nova incidncia do mesmo tributo.
9.3.1. Imposto de Renda e Contribuio Social sobre Lucro Presumido

O IR e a CS so tributos federais e incidem sobre a renda gerada pelas empresas. Porm, h trs formas de se calcular esses tributos: com base no lucro real, no presumido ou no arbitrado. Dependendo das caractersticas da empresa, possvel optar por uma dessas bases. O lucro real calculado com base no lucro realmente obtido por meio da apurao contbil. O lucro presumido obtido a partir de um percentual das receitas, que o fisco presume ser o lucro da empresa. O lucro arbitrado ditado pelo prprio fisco, que impe alquotas e bases de clculo s empresas que no esto atendendo as obrigaes com o mesmo. Podem ser considerados tributos sobre a receita apenas o IR e a CS calculados pelo lucro presumido. Neste, o fisco estabelece percentuais sobre o faturamento, cujo valor resultante se presume ser o lucro operacional, que so os seguintes:

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8% sobre a receita de vendas de mercadorias e produtos; 1,6% sobre a receita de revenda de combustveis; 32% sobre a receita de servios em geral; 16% sobre a receita de prestao de servios de transporte (exceto cargas) e prestadoras de servios com receita bruta anual no superior a R$120.000.

Alm desses percentuais, a base de clculo do imposto inclui outras receitas e ganhos:

Ganhos de capital, demais receitas e resultados positivos; Rendimentos de operaes de mtuo; Ganhos em operaes de hedge; Receita de locao de imvel; Variaes monetrias ativas Receita financeira, quando no tributado na fonte.

Sobre essa base de clculo aplicada a alquota de 15% de IR. Sobre a parcela da base de clculo que exceder o valor de R$60.000,00 no trimestre, aplicada a alquota de 10% de Adicional de IR, alm da alquota normal de IR. No caso da Contribuio Social sobre o Lucro Presumido, a sistemtica a mesma do IR, exceo dos percentuais de presuno do lucro e da alquota. O percentual sobre as receitas de vendas de 12% e sobre o seu valor resultante so somados os mesmos valores que no IR para compor a base de clculo. Para prestadores de servios em geral, o percentual de presuno de 40%. Sobre essa base aplicada a alquota de 9%.

9.3.2. PIS

O PIS para empresas que optaram pela tributao do IR pelo Lucro Presumido um tributo federal e tambm incide sobre as receitas. Para empresas que optaram pela tributao pelo Lucro Real, a incidncia ocorre sobre o valor agregado. H trs modalidades de contribuio:

Sobre a receita mensal, para pessoas jurdicas com fins lucrativos: 0,65% da receita bruta (pela definio tributria), que compreende no s as receitas de vendas, mas tambm

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outras receitas como descontos obtidos, juros de mora recebidos, resultado de aplicaes financeiras e operaes de mercado futuro;

Sobre o valor da folha de pagamento, para entidades sem fins lucrativos: 1%; Sobre o valor mensal das receitas correntes arrecadadas e das transferncias correntes e de capital recebidas, no caso de pessoas jurdicas de direito pblico interno: 1%.

9.3.3. COFINS

A COFINS mais um tributo federal para empresas que optaram pela tributao do IR pelo Lucro Presumido. Tambm incide sobre a Receita Bruta (pela definio tributria), o que inclui as receitas com vendas e servios e outras receitas como descontos obtidos, juros de mora recebidos, resultado de aplicaes financeiras e operaes de mercado futuro. a mesma base de clculo do PIS para empresas optantes do lucro presumido. A alquota de 3% sobre a Receita Bruta, como regra geral, mas alguns ramos de atividade so excees. Assim como ocorre com o PIS, para as empresas que optaram pela tributao pelo Lucro Real a incidncia ocorre sobre o valor agregado.

9.3.4. ISS

O ISS de competncia dos municpios e do Distrito Federal e incide sobre o valor de determinadas prestaes de servios, listadas na Lei Complementar 116/2003. Regra geral, o ISS devido no local do estabelecimento prestador, mas h uma srie de servios em que o imposto devido no local da realizao do servio. Cada municpio estabelece as alquotas para cada servio e as regras de cobrana. A alquota mxima de 5% sobre o preo do servio, e a apurao mensal.

9.3.5. SIMPLES

O SIMPLES um tributo voltado para as micro e pequenas empresas, que devem ter tratamento tributrio favorecido, segundo a Constituio Federal. O SIMPLES substitui o IR, a CS, o PIS, a COFINS, o INSS da empresa e o IPI, alm da possibilidade de substituir o ICMS e o ISS caso seja firmado convnio entre a Unio, os Estados e os Municpios.

402/402

Microempresa (ME) considerada aquela que fatura at R$ 120.000 por ano. A Empresa de Pequeno Porte (EPP) aquela que fatura mais de R$120.000 e menos de R$1.200.000. Alm disso, a empresa deve atender as diversas restries existentes para se enquadrar como ME ou EPP. Para as ME, as alquotas variam de 3% a 5%; para as EPP, as alquotas variam de 5,4% a 8,6%. Elas incidem sobre o valor do faturamento mensal da empresa e a alquota determinada de acordo com a receita acumulada no ano, de acordo com as seguintes tabelas:

3% at R$ 60.000,00 4% de R$ 60.000,01 at R$ 90.000,00 5% de R$ 90.000,01 at R$ 120.000,00 Alquotas para faturamentos acumulados no ano de ME

5,4% at R$ 240.000,00 5,8% de R$ 240.000,01 at R$ 360.000,00 6,2% de R$ 360.000,01 at R$ 480.000,00 6,6% de R$ 480.000,01 at R$ 600.000,00 7% de R$ 600.000,01 at R$ 720.000,00 7,4% de R$ 720.000,01 at R$ 840.000,00 7,8% de R$ 840.000,01 at R$ 960.000,00 8,2% de R$ 960.000,01 at R$ 1.080.000,00 8,6% de R$ 1.080.000,01 at R$ 1.200.000,00 Alquotas para faturamentos acumulados no ano de EPP

Quando a empresa contribuinte de IPI (empresas industriais ou equiparadas a industriais), h um acrscimo de 0,5 ponto percentual. Para tipos especficos de empresa (como estabelecimentos de ensino fundamental) e empresas que tm receita bruta acumulada decorrente de prestao de servios em montante igual ou superior a 30% do total, todos os percentuais so maiores. A ME que ultrapassar o limite de faturamento deve passar a pagar pelas alquotas da EPP. Caso a EPP ultrapasse o limite de $1.200.000, ela deve optar no ano seguinte por outra forma de tributao federal: Lucro Real ou Presumido.

403/403

9.4. TRIBUTOS SOBRE VALOR AGREGADO

Os tributos sobre valor agregado incidem sobre o que foi adicionado de valor pela empresa dentro de sua cadeia produtiva. Uma empresa industrial, por exemplo, que adquire insumos e matria-prima de seus fornecedores est agregando valor a esses materiais com o seu processo produtivo, vendendo-os por um valor maior que o adquirido. sobre esse valor a maior que incidem estes tributos, como no exemplo a seguir. Como incidem sobre o valor agregado, esses tributos so considerados no-cumulativos, uma vez que o comprador pode aproveitar os tributos pagos por quem lhe vendeu, reduzindo seu custo e evitando que seja repassado ao preo de venda (pelo menos em tese).

Fbrica

Atacadista

Varejo

Consumo

Comprou por Fbrica Atacadista Varejo 0 100 250

Vendeu por 100 250 450

Agregou 100 150 200

Tributo 18% 18 27 36 81

Total do tributo arrecadado = 18% de 450 =

Os tributos sobre valor agregado so: Imposto sobre Circulao de Mercadorias e Servios (ICMS), Imposto sobre Produtos Industrializados (IPI), Contribuio Social para Financiamento da Seguridade (COFINS) e Contribuio ao Programa de Integrao Social (PIS) sobre empresas optantes do lucro real.

404/404

9.4.1. ICMS

O ICMS um imposto sobre valor agregado de competncia dos Estados da federao. Cada Estado tem poder de estabelecer as regras de cobrana do tributo, mas obedecem a certas regras contidas no Cdigo Tributrio Nacional e outras normas federativas, que valem para todos os Estados. O imposto calculado sobre o valor dos produtos vendidos pela empresa, mas ao contrrio dos tributos sobre a receita, possvel se creditar do imposto pago pelos fornecedores nos produtos adquiridos pela empresa. Assim, se um fornecedor vende uma matria-prima por $100, ele ter um dbito de imposto de $18, supondo uma alquota de 18%. A empresa que adquire essa matria-prima ter o crdito dos $18, que poder ser aproveitado quando for pagar o tributo incidente sobre a venda. Supondo que ela venda o seu produto por $150, ela ter um dbito de ICMS de $27 (18% de $150). Aproveitando o crdito de $18, ela ter que recolher aos cofres pblicos $9, que a diferena de dbitos e crditos. Isso tambm corresponde a 18% de $50, que o valor agregado pela empresa nessa cadeia produtiva. No Estado de So Paulo, a alquota genrica de 18%, incidindo sobre a maioria dos produtos, de 7% para gneros alimentcios essenciais e 25% sobre servios de comunicao, mas outros Estados podem ter alquotas diferentes. O perodo de apurao do ICMS mensal.

9.4.2. IPI

O IPI de competncia da Unio e tambm um tributo sobre valor agregado. Incide sobre produtos sados de estabelecimento industrial ou equiparado a industrial, alm de produtos importados. Ele tem alquotas seletivas, com menor tributao sobre produtos mais essenciais. A sistemtica de clculo a mesma do ICMS, com dbitos e crditos, mas apenas estabelecimentos industriais e equiparados tm direito a crdito de IPI. Alm disso, o IPI incide sobre o valor do produto, mas o valor do dbito do imposto acrescido ao valor do produto, ao contrrio do ICMS, cujo dbito j est embutido no valor da mercadoria.

405/405

Assim, se o produto tem o preo de $100 e o IPI sobre o mesmo de 10%, o valor a ser pago pelo cliente ser de $110. No mesmo exemplo, o ICMS de 18% incidir sobre os $100, sobre o qual se destacar ento $18, j estando nele embutido. No final das contas, os dois so sobre o valor agregado; o que muda apenas a forma de clculo. O perodo de apurao do IPI quinzenal.

9.4.3. PIS e COFINS

O PIS e a COFINS, para as empresas que optam pela tributao do IR pelo Lucro Real, incidem tambm sobre o valor agregado, embora em bases ligeiramente diferentes das de IPI e ICMS. PIS e COFINS possuem bases de incidncia idnticas. O dbito dos tributos calculado sobre o total das receitas mensais (incluindo descontos obtidos, juros de mora recebidos, resultado de aplicaes financeiras e operaes de mercado futuro). No crdito do tributo, o clculo efetuado sobre bens e servios adquiridos, energia eltrica, aluguis, despesas financeiras e despesa de depreciao. O PIS tem alquota de 1,65% e a COFINS de 7,6%.

9.5. TRIBUTOS SOBRE A RENDA

Para as empresas, os tributos incidentes sobre a renda so o Imposto de Renda Pessoa Jurdica (IR) e a Contribuio Social sobre o Lucro (CS), incidentes sobre o lucro real.

9.5.1. IR e CS

Como visto anteriormente, a opo pela tributao da renda que determina a forma de clculo de diversos tributos federais. Na opo pelo Lucro Real, a tributao incide sobre o Lucro apurado contabilmente ajustado pelas adies, excluses ou compensaes prescritas ou autorizadas pela legislao tributria. As adies so ajustes de despesas que o fisco considera como indedutveis, alm de outros itens que

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reduziram o lucro contbil, mas que a legislao no permite que sejam deduzidos. Assim, essas despesas devem ser adicionadas ao lucro tributvel. Por outro lado, as excluses so itens que no foram consideradas no lucro contbil, mas que devem ser reduzidos do lucro real, basicamente por incentivos fiscais. As compensaes so ajustes em funo de prejuzos anteriores. A legislao atual s permite a compensao de prejuzos at o limite de 30% do lucro real do perodo. Existem duas formas de apurao do imposto de renda pelo lucro real: a apurao trimestral e a anual. Pela apurao trimestral, o imposto calculado sobre o lucro tributvel do trimestre, apurado contabilmente e pago em quota nica no ms seguinte ao trimestre ou em trs cotas mensais, com acrscimos. Pela apurao anual, a empresa deve calcular o lucro tributvel ocorrido durante o ano. Porm, mensalmente a empresa deve fazer adiantamentos desse imposto, por meio do clculo de uma estimativa de lucro, cuja base de clculo a mesma do lucro presumido. Entretanto, para que no se pague mais imposto que o devido, a empresa pode suspender o pagamento durante o ano caso o valor j pago seja maior que o devido. Isso feito por meio do levantamento de balancetes mensais. Se a estimativa for menor que o lucro apurado contabilmente, a diferena a maior devida. Na prtica, poucas empresas optam pelo lucro real trimestral, uma vez que s se pode compensar 30% do lucro do trimestre com prejuzos anteriores, ao passo que pelo anual essa compensao toma por base o lucro de todo o ano. Assim, prejuzos intermedirios durante o ano acabam podendo ser compensados em sua totalidade. As alquotas so as mesmas do presumido: IR de 15%, mais adicional de 10% sobre o que ultrapassar R$20.000 por ms (ou $60.000 no trimestre) e 9% de contribuio social. A base de clculo da CS a mesma do IR.

9.6. TRIBUTOS SOBRE INVESTIMENTOS E PASSIVOS FINANCEIROS

Os investimentos em aplicaes financeiras tambm so taxados, reduzindo o retorno da aplicao. A receita financeira, tanto pelo lucro real como pelo presumido, somada base de clculo do IR e da CS, sendo tributados, portanto, mesma alquota. H aplicaes que tm Imposto de

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Renda Retido na Fonte pagadora dos rendimentos (IRRF), alquota de 15%. Nesse caso o imposto retido apenas um adiantamento, podendo ser descontado do IR a pagar. Alm do IR, h a incidncia de PIS e COFINS, pois a receita financeira faz parte da receita bruta. O imposto sobre Operaes Financeiras (IOF) incide sobre o rendimento. Para operaes at 30 dias aplica-se a seguinte tabela, com a incidncia do imposto sobre um percentual decrescente do rendimento de acordo com o nmero de dias aplicados:

DIA DE APLICAO

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30

PARCELA DO RENDIMENTO EM % 96 93 90 86 83 80 76 73 70 66 63 60 56 53 50 46 43 40 36 33 30 26 23 20 16 13 10 6 3 0

Sobre o total do valor aplicado e sobre o total do valor resgatado, incide a Contribuio Provisria sobre Movimentao Financeira (CPMF), de 0,38%. Sobre os passivos financeiros, h tambm a incidncia de IOF sobre o saldo devedor de 0,0041% ao dia. Para emprstimos acima de 12 meses, a alquota de 15% . H tambm a CPMF, que incide no pagamento da dvida, tambm alquota de 0,38%.

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9.7. TRIBUTOS SOBRE O TRABALHO E ENCARGOS

No Brasil, a legislao trabalhista e tributria estabelece uma srie de direitos aos empregados e regras a serem cumpridas pelos empregadores. Esses tributos e encargos acabam por afetar os custos e o capital de giro das empresas. Vamos tratar da Contribuio ao INSS, do IRRF, do Fundo de Garantia por Tempo de Servio (FGTS) e dos encargos trabalhistas.

9.7.1. INSS

A Contribuio ao INSS pode ser separada em duas: a parte do empregado e a do empregador. O empregado deve contribuir ao INSS de acordo com a seguinte tabela:

Tabela de Contribuio dos Segurados

Salrio de Contribuio (R$) At 752,62 De 752,63 at 780,00 De 780,01 at 1.254,36 De 1.254,37 at 2.508,72

Alq. P/ fins de recolh. INSS (%) 7,65 8,65 9,00 11,00

Esses percentuais so descontados dos salrios pelos empregadores, que tm de repass-los ao INSS. Essa contribuio serve para o financiamento da seguridade dos empregados. Alm disso, tambm descontado o IRRF, de acordo com a seguinte tabela:

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Tabela Progressiva Mensal

Base de clculo (R$) At 1.164,00 De 1.164,01 at 2.326,00 Acima de 2.326,00

Alquota % 15,0 27,5

Parcela a deduzir (R$) 174,60 465,35

A parte do empregador do INSS constituda pelos seguintes itens:

FPAS (Fundo de Previdncia e Assistncia Social) sobre remunerao paga, devida ou creditada de acordo com tabela de cdigos FPAS:
o empresas em geral = 20% o Instituies financeiras = 22,5% o Transportador rodovirio autnomo = 15% o Produtor rural pessoa fsica = 2% o Etc.;

SAT Seguro Acidente de Trabalho


o Decorre dos riscos do trabalho exposio do trabalhador a agentes nocivos a sade

e/ou integridade fsica;


o Tem alquota varivel de funo do grau de risco de trabalho varia de 1% a 4%;

Contribuies para Terceiros contribuies variveis de acordo com tabela auxiliar do INSS
o Percentuais da maioria das empresas:

SEBRAE (Servio Brasileiro de Apoio s Micro e Pequenas Empresas) 0,6%; SENAC/SENAI (Servio Nacional de Aprendizagem Comercial/ Industrial) 1,0%; SESC/SESI (Servio Social do Comrcio e Indstria) 1,5%; INCRA (Instituto Nacional de Colonizao e Reforma Agrria) 0,2%; Salrio-Educao 2,5%.

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9.8. FGTS

O FGTS um fundo que serve como uma espcie de reserva para o empregado em situaes como quando demitido sem justa causa ou se aposenta. Esse encargo corre por conta do empregador e calculado sobre o valor dos salrios alquota de 8%, mais 0,5% de contribuio social. Quando o empregado demitido, h uma multa rescisria correspondente a 40% do saldo na conta de FGTS (administrada pela Caixa Econmica Federal) que deve ser paga ao empregado, mais uma contribuio social de 10%, paga ao governo.

9.9. OUTROS ENCARGOS

Alm de uma srie de outros benefcios menores estabelecidos em lei, como as horas extras com acrscimos e os adicionais noturnos e de insalubridade, a lei estabelece que devem ser pagos aos empregados o 13 Salrio e as Frias remuneradas. O 13 Salrio o equivalente a um salrio mensal adicional pago normalmente em novembro e dezembro. Todo empregado tem direito a um ms de frias remuneradas, com adicional de 1/3 do salrio, pagas de acordo com o gozo das frias de cada empregado.

9.10. IMPACTO DOS TRIBUTOS NO CAPITAL DE GIRO LQUIDO

De uma maneira geral, o impacto sobre o capital de giro lquido (CGL) semelhante ao de outros custos e despesas operacionais, mas h certas peculiaridades, de acordo com o funcionamento de cada tributo. Primeiramente, necessrio entender como os custos e despesas impactam o CGL. Custos e despesas so aplicaes de recursos do capital de giro lquido, uma vez que reduzem o lucro, que uma origem de recursos, das prprias operaes. O que isso significa? Imagine que a empresa da Dona Maria realizou uma venda vista. Houve uma entrada de dinheiro, aumentando o Ativo Circulante sem reduo no Passivo Circulante. Por outro lado, houve uma

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reduo no estoque, que representa um custo, provocando uma reduo no CGL. Os tributos referentes a essa venda tambm so custos, que iro aumentar o Passivo Circulante e depois reduzir o Ativo Circulante quando forem pagos, reduzindo de qualquer maneira o CGL.

(-)

(+)

(+)Custos e Despesas

9.10.1. IMPACTO NO PASSIVO CIRCULANTE

Proviso e Tributos a Pagar Enquanto a empresa mantm operaes, h tributos a pagar. De um modo geral, o valor dos tributos mais ou menos acompanha o volume de operaes, devido s caractersticas atuais dos tributos que incidem sobre as operaes das empresas. medida que as operaes vo se realizando, os tributos devidos vo se acumulando no Passivo Circulante. Em casos como dos tributos sobre a renda, esses tributos so acumulados em conta de Proviso. Isso acontece em funo de no haver um valor exato definido at o momento em que se fecham todas as contas (o que pode acontecer s no final do ano). Depois que apurado o valor realmente devido, faz-se a transferncia dessa conta de Proviso para a de Tributos a Pagar. Em casos como os tributos sobre a receita, que tm menores exigncias para sua apurao e pode ter seu valor determinado com preciso rapidamente, os valores devidos so contabilizados diretamente na conta de Tributos a Pagar.

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Classificao dos Passivos Tributrios Em qualquer das duas contas, esses passivos so operacionais (cclicos), desde que pagos at a data do vencimento, uma vez que se renovam com o andamento das operaes. O tributo em atraso deixa de ser operacional (cclico), porque no se renova com a continuidade das operaes. Ele passa a ser um passivo financeiro, incidindo multas e juros.

Custo do Passivo Tributrio Uma das caractersticas mais interessantes desses passivos tributrios que eles tm custo financeiro zero, pois o governo no cobra juros sobre o passivo. diferente dos passivos onerosos, como os emprstimos bancrios ou mesmo de outros passivos de funcionamento, como fornecedores, que tm juros embutidos em seus valores em funo do prazo de pagamento. Impacto dos Volumes No caso de tributos sobre a receita, h um alto grau de correlao entre o volume de operaes e o valor desses tributos sobre as receitas a pagar, no passivo operacional. Isso significa que empresas que tm alto giro e baixa margem tendem a sofrer mais com o impacto desses tributos do que as que tm altas margens, uma vez que o capital de giro lquido tende a ser mais reduzido em funo das menores origens de recursos das prprias operaes afetando o CGL. J as empresas que tm alta margem e menor giro tendem a sofrer mais com os tributos sobre valor agregado. Tendo margem ou giro, mas obtendo lucros, naturalmente haver a incidncia de tributos sobre a venda. Porm, como h a possibilidade de compensao de prejuzos, o volume de passivos depende dos lucros obtidos e dos prejuzos fiscais acumulados. No caso do lucro real trimestral, pode haver um ciclo trimestral de pagamentos ou divididos em trs mensais. A empresa deve decidir se deve pagar trimestralmente ou no, dependendo do seu prprio custo de captao, uma vez que os acrscimos so os seguintes, atualmente: no primeiro ms aps o trimestre, no h acrscimos; no segundo ms 1% de juros e no terceiro h mais taxa Selic.

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No lucro real anual, durante o ano h um ciclo mensal de pagamentos, que depende basicamente do volume de faturamento. Ao longo do ano, acumula-se IR a pagar da diferena a maior em relao ao pago mensalmente. Esse passivo tem custo zero. Em situaes de prejuzo, no h imposto devido: reduz-se o custo, mas tambm o passivo operacional, aumentando a NCG. Nesse momento, surge um ativo circulante ou RLP referente a impostos a serem compensados com o devido por lucros futuros, chamado de IR Diferido. Este pode ser entendido como um redutor de passivo operacional temporrio. No caso dos tributos sobre o trabalho, vo se acumulando passivos referentes ao tributo e encargos por parte do empregador dia aps dia de trabalho dos empregados, uma vez que o empregado adquire tais direitos medida que vo trabalhando.

O Problema das Provises Anuais O impacto de INSS, FGTS, e de tudo o que compe os salrios, sobre o CGL semelhante ao de outros tributos, mas com 13 salrio e com as frias um pouco diferente, em funo do prazo de pagamento. O empregado adquire o direito de receber o 13 salrio medida que vai trabalhando, mas s o recebe no final do ano. Com isso, vo se acumulando passivos operacionais ao longo do ano, que precisam ser pagos no final. A est o problema para algumas empresas: elas no constituem fundos de reserva para esse pagamento futuro e acaba faltando dinheiro no final do ano. Isso acontece porque a empresa acaba investindo o dinheiro que deveria estar voltado a essa finalidade em outros ativos, no apenas em imobilizado, mas tambm em contas a receber (por meio de aumento nos prazos de recebimento) e estoques, ou no pagamento de outros passivos.

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Recebimentos de Clientes (-) Pagamento de fornecedores (-) Pagamento de despesas =Gerao Operacional Mensal de Caixa

(-) Pagamentos de Dvidas (+) Novos emprstimos =Consumo/Gerao de Caixa de Financiamento

(-) Aquisio de investimentos (-) Aquisio de imobilizado =Consumo de Caixa em Investimentos mensais

(-) Formao de fundos para pagamentos futuros de encargos

Ao investir nesses ativos, imobilizados e cclicos, fica mais difcil de transform-los em dinheiro quando necessrio. Muitas vezes, as empresas acabam se esquecendo de computar esse custo mensalmente e acabam investindo alm do que capaz ou amortizando outros passivos. O ideal que a empresa tenha um controle dos lucros mensais, considerando as despesas com esses encargos, e das geraes operacionais de caixa, para que possa balancear os investimentos em ativos que tm carter cclico ou permanente a partir dos lucros, com os pagamentos de financiamentos e a formao de fundos para o pagamento futuro de encargos.

9.10.2. IMPACTO NO ATIVO CIRCULANTE

Tributos a Recuperar As contas de tributos a recuperar surgem quando o tributo possui mecanismo de crditos, como o caso dos tributos sobre o valor agregado. Alm disso, essas contas s aparecem nas demonstraes contbeis quando os crditos no final do perodo so maiores que os dbitos. Elas seriam redutoras dos passivos, mas como no existem dvidas negativas, permanecem no ativo. Reteno na Fonte Um mecanismo utilizado pelo governo para antecipar o recebimento dos tributos e reduzir a evaso fiscal a reteno na fonte pagadora dos rendimentos. Ela uma outra categoria de tributos a recuperar. Determinados tributos, como os sobre a renda e alguns sobre o valor agregado, possuem esse mecanismo, que nada mais do que um

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adiantamento do que devido por quem recebe a receita ou rendimento. Esse adiantamento recolhido aos cofres pblicos por quem est comprando o produto ou servio, ao invs de quem est obtendo a receita. Como esse adiantamento descontado do valor a ser pago ao fornecedor, diz-se que houve uma reteno na fonte pagadora. Se um adiantamento, o valor retido na fonte pode ser aproveitado para se descontar do tributo devido pelo beneficirio da receita. Enquanto no so aproveitados, esses valores permanecem no ativo. No caso do IR, a reteno ocorre para rendimentos de determinados servios profissionais prestados por pessoa jurdica a outra pessoa jurdica, mediao de negcios, propaganda e publicidade, pagamentos a cooperativas de trabalho e associaes profissionais ou assemelhadas e pagamentos efetuados por rgos pblicos federais. As alquotas variam caso a caso. No caso de PIS, Cofins e CS, h reteno de 4,5% nos pagamentos efetuados pela prestao de servios de limpeza, conservao, manuteno, segurana, vigilncia, transporte de valores e locao de mo-de-obra, pela prestao de servios de assessoria creditcia, mercadolgica, gesto de crdito, seleo e riscos, administrao de contas a pagar e a receber, bem como pela remunerao de servios profissionais. A reteno na fonte representa, para determinados segmentos de atividade, um forte impacto sobre seu capital de giro, uma vez que uma parte dos impostos devidos recolhida j no terceiro dia til da semana subseqente quela em que tiver ocorrido o pagamento. Na verdade, o impacto ocorre no momento do recebimento da receita, uma vez que o valor j est descontado dos impostos. Se no fosse retido na fonte, a empresa pagaria apenas no ms seguinte ao faturamento ou at mesmo depois, dependendo do tributo. Desse modo, a empresa beneficiria das receitas acaba perdendo a oportunidade de se financiar, por determinado tempo, pelos impostos a pagar, pelo menos em relao aos impostos retidos na fonte. Demais Contas do Ativo Circulante Em funo de as vendas embutirem no seu valor os tributos sobre receita e sobre valor agregado, o montante de Contas a Receber, decorrente das vendas a prazo, contm em si os referidos tributos. Disso decorre que h naturalmente uma necessidade de investimento em Contas a

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Receber apenas em funo dos tributos incidentes e que eles sero recebidos dos clientes juntamente com os pagamentos dos produtos vendidos. O mesmo no acontece com os estoques, porque os tributos recuperveis so destacados do valor total quando so adquiridos. Ficam apenas os tributos no recuperveis, que acabam compondo o custo quando os produtos so vendidos.

9.11. TRIBUTOS DIFERIDOS

Os tributos diferidos podem estar no Passivo ou no ativo. Eles surgem em funo de diferenas entre os valores contabilizados no resultado (que obedecem ao regime de competncia) e os valores a pagar no perodo (estabelecidos pela legislao). Isso comum no caso dos tributos sobre a renda, pois h despesas/receitas que no so admitidas pela legislao no perodo em que so contabilizados, mas o sero no momento em que se realizarem na forma de caixa ou que se demonstrar que efetivamente se realizaram. Exemplo: uma proviso para garantia de produtos indedutvel no momento em que contabilizado, mas esses valores sero descontados da base de clculo do IR no momento em que efetivamente se realizarem os consertos ou trocas aos clientes e esses gastos forem pagos. Apesar de terem um comportamento mais errtico, em funo de essas diferenas no acompanharem proporcionalmente o volume de operaes, os tributos diferidos devem ser classificados como passivos operacionais, por no terem nenhuma caracterstica de passivos financeiros.
9.11.1. IMPACTO NO TEMPO

Data de Vencimento Os tributos sempre tm uma data de vencimento. Isso faz com que, enquanto no chega a fatdica data, os custos com tributos vo se acumulando no Passivo. Assim, os tributos a pagar tm uma caracterstica peculiar. Como todo tributo tem uma data de vencimento, h o que podemos chamar de um passivo sanfona. medida que os dias vo se

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passando e as operaes vo se realizando, h o acmulo dos tributos a pagar no Passivo, at a data do vencimento. Em geral, o vencimento ocorre em uma data aps o perodo de ocorrncia do fato gerador dos tributos, o que faz com que o valor acumulado entre o ltimo dia desse perodo at a data do vencimento seja o valor mnimo desse passivo. O valor mximo o acumulado desde o primeiro dia do perodo at a data do vencimento. Da vem o efeito sanfona. Ainda assim, os tributos a pagar no perdem a caracterstica de cclico, uma vez que essa sanfona s poder ser mais esticada ou mais apertada se houver mudanas no volume de operaes ou nas datas de vencimento.

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Vencimento

No caso dos tributos sobre a receita, o impacto temporal desses tributos depende principalmente do momento da ocorrncia do faturamento. As vendas realizadas no incio do ms tm seus respectivos prazos de pagamento de impostos mais alongados, uma vez que os tributos incidentes sobre essa venda s sero pagos no vencimento. No caso de COFINS, PIS e ISS, os vencimentos iro ocorrer no ms seguinte ao da ocorrncia do fato gerador. Assim, o passivo tributrio ir se acumulando do incio do ms at a data de vencimento no ms seguinte. No caso de IR e CS sobre o lucro presumido, o vencimento no ltimo dia do ms seguinte ao trimestre de ocorrncia do fato gerador, que tambm pode ser pago em trs parcelas mensais, com acrscimos. Por incidirem basicamente sobre o faturamento das empresas em base competncia e por terem datas de vencimento definidas, pode haver descompasso entre as datas de recebimento das vendas e o pagamento dos tributos, ou seja, possvel ter que pagar o tributo sem que ainda se tenha recebido a venda. Isso provoca um problema para efeito de capital de giro e de fluxo de caixa, em funo do descasamento dos prazos. J no caso de tributos sobre o valor agregado, as compras efetuadas no incio do perodo de apurao tm impostos que demoram mais para serem recuperados. Esses crditos so ativos que precisam ser financiados por algum passivo. Assim, compras mais prximas ao final do perodo reduzem o custo de captao, por causa do menor volume de passivos.

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Do outro lado, faturamentos no incio do perodo de apurao tm prazos de pagamento de impostos mais alongados, o que significa que vendas no final do perodo acabam tendo seus impostos com prazos menores, podendo at acontecer de se ter que pagar o imposto sem ainda ter recebido a venda a prazo. Vencimentos como o do IR e da CS, mais alongados, trazem uma folga temporria ao caixa, uma vez que durante o perodo de ocorrncia do fato gerador no h desembolsos com esses tributos. Porm, h um risco maior de ver os fundos que seriam necessrios para o pagamento desses tributos no futuro serem aplicados em outros ativos ou no pagamento de outros passivos. necessria uma boa gesto dos passivos tributrios, com a constituio correta de provises durante o perodo de operao, para que no ocorram problemas de falta de dinheiro na data do vencimento dos tributos.

Atraso no Pagamento Como visto, o tributo em atraso deixa de ser operacional (cclico), porque no se renova com a continuidade das operaes. Ele passa a ser um passivo financeiro, incidindo multas e juros. As multas podem at ser excludas caso haja denncia espontnea e deciso do judicirio, mas isso no costuma ser muito usual. De tempos em tempos, o governo abre parcelamentos (como o REFIS) e anistias (como o do ICMS de SP), o que pode at reduzir o valor das multas ou at mesmo dos prprios tributos. De qualquer maneira, no recomendvel que a empresa fique esperando tais acontecimentos. H outros custos alm das multas e dos juros. O dbito tributrio impede a emisso de Certido Negativa de Dbito, o que dificulta a tomada de crdito e impede a participao em licitaes e alteraes societrias. Alm disso, pode haver penhora do faturamento pela Procuradoria da Fazenda. Os tributos federais tm multa de 0,33% ao dia at o limite de 20%. No ms seguinte ao vencimento, acrescido 1% de juros. Do terceiro ms em diante, acrescida a taxa Selic.

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O ICMS em So Paulo tem a seguinte regra para o imposto em atraso:


o No dia seguinte ao vencimento o 5% de multa e 1% de juros o At o 15 dia o 7% de multa e 1% de juros o Aps o 16 dia o 10% de multa o 1% de juros dentro do ms o 2% de juros no 2 ms o Aps isso, mais taxa SELIC.

Ainda em relao a atraso no pagamento, o governo federal instituiu o bnus de adimplncia fiscal, correspondente a 1% da base de clculo da contribuio social (lucro presumido ou real), para as empresas que no estiverem com lanamento de ofcio, dbitos com exigibilidade suspensa, inscrio em dvida ativa, recolhimentos ou pagamentos em atraso ou falta ou atraso no cumprimento de obrigao acessria. Cabe empresa analisar se compensa atrasar o pagamento dos tributos, de acordo com o seu custo de oportunidade na captao de outras fontes de financiamento. O custo do passivo tributrio s zero enquanto ele est dentro do vencimento. Assim, a Inadimplncia Fiscal constitui-se no no pagamento das obrigaes fiscais nas datas devidas. Inadimplncia Fiscal no se constitui em crime. No entanto, constitui-se em crime de apropriao indbita o no repasse aos rgos pblicos de valores retidos ou descontados.

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9.12. PLANEJAMENTO TRIBUTRIO

O Planejamento Tributrio uma prtica que visa reduzir o custo com impostos, dentro da lei, por meio do estudo e adoo de medidas que possam postergar ou mesmo reduzir o pagamento dos tributos. Sobre o CGL, o impacto do planejamento tributrio (tambm conhecido como eliso fiscal) ocorre com a reduo do Passivo Operacional, aumentando a NCG. Porm, aumenta a capacidade de financiamento da NCG com Capital Prprio, uma vez que aumenta o lucro. Se o planejamento tributrio levar a uma postergao do pagamento, haver um conseqente aumento do Passivo. H diversas formas conhecidas de planejamento tributrio. A inteno aqui no de servir como referncia de planejamento tributrio, mas apenas de citar alguns exemplos relacionados gesto do capital de giro. A consignao mercantil, por exemplo, uma forma de postergao do fato gerador, uma vez que o estoque permanece em nome do fornecedor, enquanto ele no vendido ao consumidor pela empresa revendedora. O fato gerador ocorre apenas na venda do produto ao cliente, e no na venda do fornecedor ao revendedor. Operaes de Vendor tambm podem reduzir a receita bruta tributvel, que uma das principais bases de clculo de tributos, uma vez que nessas operaes a parcela de juros da venda a prazo no faturada, ficando por conta do intermediador financeiro. Nessa mesma linha, oferecer descontos comerciais em vendas subseqentes, ao invs de descontos financeiros, tambm reduz a receita bruta tributvel. H tambm as opes previstas em lei que podem levar a uma economia de tributos se houver um planejamento prvio. o caso da opo pelo Lucro Real e pelo Presumido. Dependendo da margem de lucro e das possibilidades de enquadramento, possvel optar pela forma mais compensadora. Uma outra anlise que pode ser feita em relao distribuio de lucros possvel analisar a melhor alternativa entre pagar pr-labore, juros sobre capital prprio ou a distribuio do lucro lquido, que tem mecanismos diferentes. Alm de tudo isso, possvel tambm alterar a estrutura das operaes, de forma a reduzir a incidncia dos impostos. o caso da industrializao por encomenda, que pode ser na forma de servio, e no industrializao que est sujeito ao IPI. A separao de filiais em empresas menores e

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a reverso de terceirizao de atividades tambm podem ser alternativas que podem levar a economias tributrias. A CPMF um dos tributos mais perversos, uma vez que incide sobre as movimentaes financeiras, mesmo que estas no representem renda. H diversas formas de reduzir o custo com CPMF, planejando os investimentos e as captaes de forma a aumentar os prazos e diluir os custos com o tributo. H tambm a possibilidade de tomar um emprstimo bancrio e fazer o crdito direto ao fornecedor, sem passar pela conta da empresa e pagar CPMF. O prprio desconto de duplicata ou cauo de duplicatas em garantia de emprstimo so formas de reduzir a CPMF. Assim, possvel ver, por meio desses poucos exemplos, que h diversas formas de planejamento tributrio, perfeitamente legais.

9.13. ELISO FISCAL, EVASO FISCAL E SONEGAO

Esta atuao, de planejamento tributrio, denominada de Eliso Fiscal, que constitui-se na adoo de prticas lcitas, pelo contribuinte, com o objetivo de reduzir o montante devido de imposto ou adiar o cumprimento dessa obrigao. A sonegao, ou evaso fiscal, tambm tem efeito semelhante ao planejamento tributrio sobre o CGL. Porm, h o risco de autuao, podendo aumentar o custo do tributo. Essa probabilidade tem aumentado nos ltimos tempos, com a intensificao da fiscalizao e melhor preparo tcnico. As leis n.4.729/65 e n. 8.137/90 apresentam os crimes contra a ordem tributria, denominados de crimes de sonegao fiscal, a saber:
"Art. 1 Constitui crime contra a ordem tributria suprimir ou reduzir tributo, ou contribuio social e qualquer acessrio, mediante as seguintes condutas: I - omitir informao, ou prestar declarao falsa s autoridades fazendrias; II - fraudar a fiscalizao tributria, inserindo elementos inexatos, ou omitindo operao de qualquer natureza, em documento ou livro exigido pela lei fiscal; III - falsificar ou alterar nota fiscal, fatura, duplicata, nota de venda, ou qualquer outro documento relativo operao tributvel; IV - elaborar, distribuir, fornecer, emitir ou utilizar documento que saiba ou deva saber falso ou inexato; V - negar ou deixar de fornecer, quando obrigatrio, nota fiscal ou documento equivalente, relativa a venda de mercadoria ou prestao de servio, efetivamente realizada, ou fornecla em desacordo com a legislao.

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Pena - recluso de 2 (dois) a 5 (cinco) anos, e multa. Pargrafo nico. A falta de atendimento da exigncia da autoridade, no prazo de 10 (dez) dias, que poder ser convertido em horas em razo da maior ou menor complexidade da matria ou da dificuldade quanto ao atendimento da exigncia, caracteriza a infrao prevista no inciso V. Art. 2 Constitui crime da mesma natureza: I - fazer declarao falsa ou omitir declarao sobre rendas, bens ou fatos, ou empregar outra fraude, para eximir-se, total ou parcialmente, de pagamento de tributo; II - deixar de recolher, no prazo legal, valor de tributo ou de contribuio social, descontado ou cobrado, na qualidade de sujeito passivo de obrigao e que deveria recolher aos cofres pblicos; III - exigir, pagar ou receber, para si ou para o contribuinte beneficirio, qualquer percentagem sobre a parcela dedutvel ou deduzida de imposto ou de contribuio como incentivo fiscal; IV - deixar de aplicar, ou aplicar em desacordo com o estatudo, incentivo fiscal ou parcelas de imposto liberadas por rgo ou entidade de desenvolvimento; V - utilizar ou divulgar programa de processamento de dados que permita ao sujeito passivo da obrigao tributria possuir informao contbil diversa daquela que , por lei, fornecida Fazenda Pblica. Pena - deteno, de 6 (seis) meses a 2 (dois) anos, e multa.

Declarao Falsa corresponde prestao de informaes inverdicas autoridade fiscal, que podem ser decorrentes de deficincias no sistema de informaes contbeis da organizao. Fraude Fiscalizao Tributria constitui-se na adulterao ou falsificao de informaes em documentos de ordem fiscal.

9.14. IMUNIDADE TRIBUTRIA E ISENO FISCAL

Constitui-se Imunidade Tributria a renncia fiscal ou vedao de cobrana de impostos e taxas por parte de entidade arrecadadora, estabelecida em Constituio - sendo portanto de carter perene e possvel de alterao somente por emenda constitucional. Estabelece a Constituio: Art. 150 - Sem prejuzo de outras garantias asseguradas aos contribuintes, vedado Unio, aos Estados, ao Distrito Federal e aos Municpios: ... VI - Instituir impostos sobre: a) patrimnio, renda ou servios, uns dos outros;

423/423

b) templos de qualquer culto; c) patrimnio, renda ou servios dos partidos polticos, inclusive suas fundaes, das entidades sindicais dos trabalhadores, das instituies de educao e de assistncia social, sem fins lucrativos, atendidos os requisitos da lei; d) livros, jornais, peridicos e o papel destinado a sua impresso. ... (*) Redao dada pela Emenda Constitucional n 3, de 17/03/93: " 6 Qualquer subsdio ou iseno, reduo de base de clculo, concesso de crdito presumido, anistia ou remisso, relativas a impostos, taxas ou contribuies, s poder ser concedido mediante lei especfica, federal, estadual ou municipal, que regule exclusivamente as matrias acima enumeradas ou o correspondente tributo ou contribuio, sem prejuzo do disposto no artigo 155, 2, XII, g. ... Art. 153. Compete Unio instituir impostos sobre: ... IV - produtos industrializados; ... 3 - O imposto previsto no inciso IV: ... III - no incidir sobre produtos industrializados destinados ao exterior. ... Artigo 155, 2, X, a): X - no incidir (impostos): a) sobre operaes que destinem mercadorias para o exterior, nem sobre servios prestados a destinatrios no exterior, assegurada a manuteno e o aproveitamento do montante do imposto cobrado nas operaes e prestaes anteriores; (Redao dada pela Emenda Constitucional n 42, de 19.12.2003) b) sobre operaes que destinem a outros Estados petrleo, inclusive lubrificantes, combustveis lquidos e gasosos dele derivados, e energia eltrica; c) sobre o ouro, nas hipteses definidas no art. 153, 5; d) nas prestaes de servio de comunicao nas modalidades de radiodifuso sonora e de sons e imagens de recepo livre e gratuita; (Includo pela Emenda Constitucional n 42, de 19.12.2003).

J a Iseno Fiscal constitui-se tambm em renncia fiscal por dispensa de recolhimento de tributo, por tempo determinado, que o Estado, em seus trs nveis, concede a pessoas fsicas ou jurdicas sob determinadas condies, em legislao especfica. Tal renncia deriva, normalmente, de Guerra Fiscal entre Estados na tentativa de atrarem empresas para seu territrio, em prejuzo de outros Estados, principalmente daqueles nos quais tais empresas estavam instaladas. Em anexo est

424/424

apresentada relao de benefcios fiscais, concedidos por diversos Estados, contestados pelo Governo do Estado de So Paulo. Destaque-se, aqui, as renncias a pessoas jurdicas de direito privado e interesse pblico sem fins lucrativos, por exercerem atividade de carter pblico, que seriam obrigao de Estado, como no caso de Sade, Educao e Bem Estar Social.

A seguir detalhamos a regulao de imunidade e isenes fiscais na exportao83: ICMS A exportao de produtos industrializados imune ao ICMS (CF/88, art. 155, 2, X, a). A partir da Lei Complementar 87/96 (art. 3), apesar de no imune, a exportao de produtos primrios e semi-elaborados constituir hiptese de no-incidncia. Em virtude da edio da LC 87/96, as leis ordinrias estaduais que previam a sua tributao deixam de ser aplicveis. Em suma, no so tributveis as operaes, de que decorra a exportao de produtos: (a) industrializados, em virtude de imunidade; (b) semi-elaborados, em virtude de no-incidncia; e (c) primrios, em virtude de no-incidncia. Alm disso, o exportador pode creditar-se do ICMS pago na aquisio dos insumos destinados industrializao ou mercadorias adquiridas para revenda, bem como da energia eltrica (na proporo da exportao sobre as sadas ou prestaes totais ou integralmente quando consumida no processo de industrializao) e servios de comunicao (na proporo da exportao sobre as sadas ou prestaes totais).

83

Jlio Csar Zanluca, in site www.PORTALTRIBUTARIO.com.br.

425/425

IPI So imunes da incidncia do imposto, os produtos industrializados destinados ao exterior (Constituio, art. 153, 3, inciso III), contemplando todos os produtos, de origem nacional ou estrangeira. Alm disso, o estabelecimento exportador pode creditar-se do IPI pago na aquisio dos insumos que industrializou. A empresa produtora e exportadora de mercadorias nacionais far jus a crdito presumido do imposto, como ressarcimento do PIS e COFINS, incidentes sobre as respectivas aquisies, no mercado interno, de matrias-primas, produtos intermedirios e material de embalagem, para utilizao no processo produtivo (artigo 1 da Lei 9.363/96). O crdito presumido aplica-se, inclusive, nos casos de venda a empresa comercial exportadora com o fim especfico de exportao para o exterior. Far jus ao crdito presumido a pessoa jurdica produtora e exportadora de produtos industrializados nacionais. O direito ao crdito presumido aplica-se inclusive: I a produto industrializado sujeito a alquota zero; II nas vendas a empresa comercial exportadora, com o fim especfico de exportao. Nota: a partir de 01.02.2004, por fora da Lei 10.833/2003, artigo 14, o direito de ressarcimento do PIS e da COFINS no mais se aplicar s empresas sujeitas ao PIS e COFINS no cumulativo.

426/426

PIS As exportaes so isentas do PIS, de acordo com a Medida Provisria 1991-14, artigo 14, pargrafo 1. O dispositivo em vigor que concede iseno o artigo 14, inciso II, da MP 2.158. Com relao ao PIS no cumulativo, institudo pela Lei 10.637/2002 o artigo 5 da mesma estipula a no incidncia sobre as receitas decorrentes das operaes de exportao de mercadorias para o exterior. Observe-se que, para os contribuintes que apuram o PIS pelo sistema no cumulativo (Lei 10.637/2002), existe o direito ao crdito, nas condies fixadas pela Lei. COFINS O art. 7o da Lei Complementar 70/91 concedeu iseno de COFINS sobre as receitas oriundas da exportao de mercadorias, mesmo quando realizadas atravs de cooperativas, consrcios ou entidades semelhantes, bem como s empresas comerciais exportadoras, nos termos do Decreto-Lei 1248/72, desde que destinadas ao fim especfico de exportao para o exterior. Com relao COFINS no cumulativa, instituda pela Lei 10.833/2003, o artigo 6 da mesma estipula a no incidncia sobre as receitas decorrentes das exportaes de mercadorias ou servios. ISS O ISS no incide sobre as exportaes de servios para o exterior do Pas (art. 2, I, da Lei Complementar 116/2003). Nota: so tributveis os servios desenvolvidos no Brasil, cujo resultado aqui se verifique, ainda que o pagamento seja feito por residente no exterior.

427/427

CRDITOS TRIBUTRIOS Em razo do exposto, ocorrem situaes de crdito tributrio decorrentes de: prejuzo fiscal de IR; base negativa de contribuio social sobre o lucro lquido; diferenas temporrias; crdito de ICMS e IPI sobre atividades imunes.

GERAO DE VALOR NA TRIBUTAO Em aditamento ao discutido no captulo sobre gerao de valor na gesto do capital de giro, podemos afirmar que o objetivo da gesto tributria gerar valor ou reduzir a destruio de valor na tributao. Assim: GVI = (((RAT CMPC) * ATR) CT) * (1 IR) Onde: GVI = Gerao de Valor com Impostos RAT = Retorno sobre o Ativo Tributrio CMPC = Custo Mdio Ponderado do Capital ATR = Ativo Tributrio = depsitos judiciais + crditos tributrios84 CT = Custo Tributrio = Impostos sobre Receitas + IR PTR = Passivo Tributrio = dbitos tributrios + renegociaes + dbitos por incentivos fiscais IR = alquota efetiva de IR da organizao

84

Considerar crdito de IR sobre prejuzos, como crdito tributrio, somente se houver elevada probabilidade de aproveitamento.

428/428

AC

PC
Impostos,Taxas e Fornecedores Contribuies a Pagar Renegociaes Outras Contas a Tributrias Pagar Outros Passivos Financiamentos Tributrios de Curto Prazo (inclusive por Incentivos fiscais) Outros Passivos Circulantes

Crditos Tributrios Clientes

Retorno Retorno sobre o Ativo Tributrio (RAT)

Depsitos Judiciais

Custo Mdio Ponderado do Passivo Custo Tributrio (CPT)

Outros Ativos Tributrios

Custo Mdio Ponderado do Capital de Giro(CMPCCP)

Ilustrao 79 - Gerao de Valor na Tributao

Desta forma a GVI Gerao de Valor com Impostos poder ocorrer por:

aumento do retorno sobre o ativo tributrio. No caso de depsitos judiciais, o retorno j est estabelecido em lei. No caso de crditos tributrios, o aumento do retorno est ligado ao nvel de aproveitamento de tais crditos, por reduo do desgio; reduo do custo mdio ponderado do capital. No caso do Custo do Passivo Tributrio, normalmente a reduo poder ocorrer por negociaes judiciais com o Fisco por questionamento de encargos. No caso do Custo Mdio Ponderado de Capital, a reduo poder ocorrer nas formas discutidas no captulo de Gesto do Valor do Capital de Giro; caso haja spread tributrio positivo (RAT CMPC), por aumento do ativo tributrio; reduo do custo tributrio. Normalmente por realocao geogrfica das atividades da organizao para localidades com menor custo tributrio ou por planejamento tributrio, conforme discutido anteriormente.

429/429

9.15. RESUMO

Os tributos representam atualmente um dos principais custos das empresas e impactam diretamente o seu capital de giro. Para analisar o impacto sobre o capital de giro lquido, os tributos foram classificados em tributos sobre receitas, sobre o valor agregado, sobre o trabalho, sobre a renda e sobre investimentos. De uma maneira geral, os tributos impactam o CGL como qualquer custo ou despesa, reduzindo-o. Porm, h caractersticas peculiares em relao aos tributos. Uma das principais que todo tributo tem vencimento, gerando um passivo sanfona. Alm disso, os passivos tributrios so operacionais e tm custo zero, enquanto esto dentro do prazo de vencimento. Cada tipo de tributo tem um impacto diferente sobre o capital de giro, uma vez que isso depende das caractersticas de incidncia de cada um, como nos tributos sobre o valor agregado, em que h a possibilidade de gerao de ativos com o acmulo de crditos tributrios sobre as compras realizadas.

9.16. QUESTES

1. Explique por que h o efeito sanfona nos tributos a pagar. 2. Por que os tributos tm custo financeiro diferente dos demais passivos? 3. Caracterize os tributos sobre o faturamento e seus impactos sobre o capital de giro. 4. Demonstre que os tributos sobre o faturamento so cumulativos e discuta o seu efeito sobre os preos ao consumidor. 5. Demonstre como se fez a apurao do ICMS e do IPI, por meio de um exemplo. 6. O que acontece com o capital de giro caso a empresa apresente crdito de ICMS? 7. Como calculado o Imposto de Renda na opo do Lucro Real? 8. Explique como funciona a sistemtica da estimativa de IR e o seu impacto sobre o capital de giro. 9. O que so as provises de 13o Salrio e Frias e como impactam o capital de giro? 10. Por que o tributo em atraso deixa de ser operacional? D um exemplo.

430/430

9.17. EXERCCIOS

1. A Levado Ltda uma empresa paulista que revende peas e presta servios de manuteno. No primeiro trimestre do ano, ela apresentou os seguintes nmeros:

Janeiro Fevereiro Maro Venda de Mercadorias 30.000 25.000 32.000 Venda de Servios 10.000 12.000 14.000 Compra de Mercadorias 21.000 17.500 22.400

i.

ii.

De acordo com as regras atuais de tributao, calcule o valor devido dos tributos federais, estaduais e municipais incidentes, considerando que a empresa fez a opo de tributao pelo lucro presumido e seus servios tm alquota de ISS de 2%. Na data de vencimento do IR e da CS, a Levado Ltda foi surpreendida com a necessidade de dinheiro para pagamento de fornecedores e, por coincidncia, no mesmo valor dos referidos tributos. Analise os prs e contras de a empresa atrasar o pagamento dos tributos, ao invs de tomar emprstimo taxa de 3% a.m.

2.

A Maroto Ltda vende, com notvel constncia, uma mdia de $1.200 por dia, e concede 40 dias de prazo aos seus clientes. Isso faz com que ela tenha mensalmente um lucro de $2.500. Como acumulou at o final do ms de agosto investimentos em aplicaes financeiras no valor de $35.000, ela est analisando a possibilidade de aumentar o prazo de recebimento para 60 dias, o que provocaria, segundo suas estimativas, um aumento das vendas dirias para $1.300, alavancando seus lucros para $4.000 por ms. O nico problema que a empresa tem contabilizado em seu passivo, at o momento, uma proviso para 13o salrio de $36.800, o que corresponde a $4.600 de proviso mensal. Considerando que na composio do lucro no h itens que no afetam o caixa, faa uma anlise do retorno do investimento em contas a receber e do custo financeiro gerado pela necessidade de caixa no final do ano, em funo do pagamento do 13o salrio, a partir das taxas de 3% a.m. de aplicao financeira e 10% a.m. de captao.

431/431

9.18. CASO O Sr. Tiradentes da Silva (36), graduou-se em Odontologia e h mais de 12 anos exerce sua

profisso, j tendo formado at o momento uma clientela muito boa, graas sua personalidade extrovertida, simptica e ateno que dispensa aos pacientes. H cinco anos conseguiu com muito esforo montar seu prprio consultrio e assim obter um melhor retorno financeiro sobre seu trabalho, j que no mais teria que alugar uma cadeira em clnicas de terceiros ou atender grande parte do tempo em consultrios da rede pblica de sade, onde a remunerao por tratamento tem um valor irrisrio. Mas a vida de empreendedor no fcil. Constituir um negcio prprio significa incorrer em custos e despesas antes no imaginados. Em seu consultrio h apenas uma cadeira, mas j est pensando em ampliar e transform-lo em uma clnica dentria. Porm, antes quer estruturar melhor o oramento financeiro e verificar at que ponto compensa. Inesperadamente durante um passeio com a famlia por um shopping da cidade reencontrou um velho colega da poca do colegial (2 grau) e numa conversa rpida ambos recordaram alguns momentos felizes da adolescncia e trataram de se apresentar enquanto profissionais. O colega contador e tem um escritrio que faz contabilidade fiscal para vrias pequenas e micro empresas. O Sr. Tiradentes tambm se apresentou como dentista, e ao trocarem cartes, o colega disse: Olha, eu acabei de finalizar meu MBA em Planejamento Tributrio, faa-me uma visita em meu escritrio, que eu estudo algumas alternativas para voc pagar menos imposto em seu consultrio. Passou algumas semanas, o Sr. Tiradentes interessado em reduzir custos, fez uma visita ao seu colega contador, mesmo achando impossvel pagar menos impostos de forma legal. Ao iniciar a conversa sobre a suposta economia em impostos, O Sr. Tiradentes disse que atuava como profissional liberal e a cada servio prestado emitia recibos sobre o qual pagava uma srie de tributos ao fisco federal e municipal. Os dois em alguns minutos elaboraram tabela que sintetizava o valor a pagar em tributos como pessoa fsica, para um faturamento hipottico anual de R$ 48.000,00:

432/432

Ento, o colega contador disse que havia pesquisado um pouco sobre a regulamentao da profisso de odontlogo e lhe lanou um desafio: SE ELE APRESENTASSE UM PLANEJAMENTO TRIBUTRIO DE FORMA QUE HOUVESSE UMA ECONOMIA EM IMPOSTOS, A PARTIR DA ELE SERIA O CONTADOR DE SEU CONSULTRIO. E o Sr. Tiradentes aceitou no ato. O colega contador lhe pediu uma semana para pesquisar e definiram a data da nova reunio.

A proposta apresentada foi a seguinte:

Teria que haver uma mudana de Pessoa Fsica para Pessoa Jurdica; Teria que constituir uma empresa (Clnica TiraDentes Ltda). Uma Sociedade Simples de acordo com o novo Cdigo Civil (2002) conforme arts. 997 a 1038.

A economia proposta est disposta na tabela e nos itens a seguir:

433/433

PIS/PASEP & COFINS: As alquotas do PIS/PASEP e da COFINS, aplicveis sobre o faturamento so, regra geral, de sessenta e cinco centsimos por cento (0,65%) e de trs por cento (3%), respectivamente. [Leg.: PIS/PASEP L 9.715/98, art. 8; e MP 2.158-35/01, art. 1; COFINS L 9.718/98, art. 8] IMPOSTO SOBRE A RENDA Tabela Progressiva para Clculo Anual do Imposto de Renda de Pessoa Fsica: Base de clculo anual em R$ At 13.968,00 De 13.968,01 at 27.912,00 Acima de 27.912,00 Alquota % 15,0 27,5 Parcela a deduzir do imposto em R$ 2.095,20 5.584,20

- Alquotas do Imposto de Renda de Pessoas Jurdicas Tributadas pelo Lucro Presumido, Real ou Arbitrado (a Clinica Tiradentes se enquadra no Lucro Presumido):

434/434

15% (quinze por cento) sobre o lucro real, presumido ou arbitrado pelas pessoas jurdicas em geral, seja comercial ou civil o seu objeto;

No caso de exerccio de profisses regulamentadas (odontlogo, por exemplo), enquadra-se em lucro presumido, reduz-se a base de clculo a 32% e aplica-se a alquota de 15%, o que resulta uma alquota final de 4,8%. Exemplo: 100,00 x 32% = 32,00 x 15% = 4,8%. CONTRIBUIO PARA A PREVIDNCIA SOCIAL (INSS):

Tabela de contribuio dos segurados empregado, empregado domstico e trabalhador avulso, para pagamento de remunerao.

Salrio-de-contribuio (R$)

Alquota para fins de recolhimento ao INSS (%)

at 752,62 ............................................................................................... 7,65 de 752,62 at 780,00 ............................................................................. 8,65 de 780,01 at 1.254,36 .......................................................................... 9,00 de 1.254,37 at 2.508,72 ........................................................................11,00

No caso de empresas Jurdicas o scio dever contribuir de acordo com a retirada prlabore, sendo esta de no mnimo 1 (um) salrio-mnimo, atualmente R$ 300,00. IMPOSTO SOBRE SERVIOS (ISS): De acordo com a nova lei do ISS, os municpios no podero cobrar menos que 2% e nem mais que 5%. No caso em questo, tomou-se por base a alquota cobrada no municpio de GoiniaGO, que de 5%. Reduo da Carga Tributria

No dia reunio previamente marcada, o colega contador apresentou ao Sr. Tiradentes o estudo realizado e a reduo na carga tributria oriunda da mudana de sua forma de exercer a atividade comercial: de pessoa fsica para jurdica. O odontlogo considerou o colega como o

435/435

vencedor do desafio e a partir da comeou a tomar as providncias necessrias para abertura da Clnica Tiradentes Ltda. Em razo do caso exposto, pedimos sua opinio sobre a proposta apresentada. Avalie a situao jurdica exposta bem como as alteraes e ganhos apresentados por tipo de imposto ou contribuio. Houve esquecimento de algo?

436/436

Anexo 2 - BENEFCIOS FISCAIS ESTADUAIS CONTESTADOS PELO ESTADO DE S.P.

UF

Legislao

Produto/atividade Beneficiada

ADIN

Leis 11393/94, 12281/96, 12228/96, 13431/99. Programas que instituem benefcios de Decretos 35435/94, carter geral ou destinados a determinados 38106/96, 39563/98, setores econmicos. Minas Gerais 40884/00, 41176/00, 41587/01, 38290/96, Financiamentos vinculados ao ICMS. 39217/97, 38290/96, 39217/97, 40558/99, 40848/99, 40982/00, 41021/00, 41311/00, 41532/01 e 41840/01 Decreto 2736/96. -Artigo 15, III, "d", -Artigo 51, IV, 3o e 4o, -Artigo 51, XV, 15 -Artigo 51, XVI, 15 -Artigo 51, XVII, 16 -Artigo 59, I -Artigo 57, 2o, "a" e "c" Decreto 3708/97 Decreto 2736/96 -Art. 637

2561-9

Fios de seda Produtos de informtica Produtos do abate de aves, gado, coelho Insumos para a fabricao. 2155-9

Paran

Paran

Estao Aduaneira de Maring importaes em geral

2166-4

Crdito outorgado de 7% para abate de aves, gado bovino, bubalino ou suno, industrializao de pescados, Paran Leis 13212/01 e 13214/01 Crdito em operaes interestaduais com bobinas e tiras de ao, produtos de informtica e automao Reduo de base de clculo em operaes interestaduais com farinha de trigo Rio de Janeiro Lei 2273/94 Decreto 20326/94 Lei 7508/99 -Artigo 3o, "a", "b" e "c". Decreto 7699/99 - Artigo 8o, I, II, III e 1o e 2 Indstria e Agroindstria 1179-1 2548-1

Bahia

Cobre e derivados do cobre

2157-5

437/437

UF

Legislao Decreto 4316/95

Produto/atividade Beneficiada

ADIN

Bahia

Decreto 6741/97 e Decreto 7341/98

Produtos de informtica eletrnica e telecomunicao

2156-7

Lei 2382/92 e Decreto 20322/99 Atacadistas e Distribuidores Leis 2427/99, Distrito Federal 2483/99 e 2719/01 Decretos 20957/00 e 23210/02 Lei n 9489 , de 31/7/84 -Art. 1 , art. 2 , "a" , "c" , "d" e art. 4 e . Lei n 11180 , de 20/04/90 -Art. 2 , I , II e V , -Art. 3 , I , II , III , IV , - Art. 004 e Lei n 11660 , de 27/12/91 - Art. 2 , e 7 , II "a" e "b". Lei n 12181 , de 3/12/93 - Arts. 5 , 6 e 7 Gois Lei n 12425 , de 15/8/94 - Art. 1 e 3 , 4 e5 Lei n 12855, de 19/04/96 - Art. 2 e e art. 6 Lei n 13.213 , de 29/12/97 - Art. 1, I , II - Art. 3 - Art. 27 , I , II Lei n 13246, 13/01/98 - Art. 3o, I , II - Art. 4 - Art. 6 Lei n 13436, de 30/12/98 Empreendimentos do PRO- DF Financiamento de 70% do ICMS

2440-0 2543-0

Incentivos Programas de concesso de incentivos fiscais e financeiros denominados Fomentar ou Produzir e todos os demais programas deles decorrentes 2441-8

438/438

UF

Legislao - Art. 4 , I , II e III

Produto/atividade Beneficiada

ADIN

Lei n 13533, de 15/10/99 -Art. 1 e 1 e 2 -Art. 2 Lei n 13581 , de 10/01/00 - Art. 3 Decreto n 3503 , de 13/08/90 Decreto n 3822 , de 13/08/92 Decreto n 4419 , de 13/08/95 Decreto n 4756 , de 13/08/97 Decreto n 4989 , de 13/08/98 Decreto n 5036 , de 13/08/99 - Art. 37 e I , "a" , "b" , "c" , "d" , 002 , 003 - Art. 8 , I , II , V - Art. 9 , I , "a" , II, "a" e "b" - Art. 16 - Art. 17 , I , II , III , V, IX , 2 , 3 - Art. 20 , I , II , III , IV, V , VI , VII , X , XI e XII, 1 , 2 , I e II - Art. 024 , art. 025 , art. 026 e art. 027 , 00I e III Decreto n 5265 , de 31/12/00.

Lei 1798/97 Mato Grosso do Sul Lei 2182/00 Decreto 9115/98 Lei 2047/99

Setor industrial Programa de concesso de incentivos fiscais e financeiros denominado PROAO e todos os programas dele decorrentes 2439-6

439/439

UF

Legislao

Produto/atividade Beneficiada

ADIN

Lista exemplificativa dos demais benefcios fiscais ITEM 1.1 1 AMAZONAS MERCADORIA Programa Geral de Incentivos Fiscais - Poltica Estadual de Incentivos Fiscais e Extrafiscais do Estado do Amazonas BENEFCIO

Financiamento, renncias fiscais e crditos presumidos de at 100% do valor do imposto devido, concedidos por produto e regio do Estado. Lei 2826/03 e Decreto 23994/03 - a partir de 26-9-2003

2 BAHIA ITEM MERCADORIA BENEFCIO

2.1 Atacadista de leite e seus derivados Crdito presumido de 16,667% do valor do imposto incidente nas operaes interestaduais (Art. 2 do Dec. 7.488/98, de 31/12/98 a 09/05/2000, e Art. 2 do Dec. 7.799/2000, a partir de 10/05/2000, prorrogado por prazo indeterminado pelo Dec. 8865/03 e observado o Dec. 8869/04) 2.2 Atacadista de farinhas, amidos e fculas Crdito presumido de 16,667% do valor do imposto incidente nas operaes interestaduais (Art. 2 do Dec. 7.488/98, de 31/12/98 a 09/05/2000, e Art. 2 do Dec. 7.799/2000, a partir de 10/05/2000, prorrogado por prazo indeterminado pelo Dec. 8865/03 e observado o Dec. 8869/04) 2.3 Atacadista de frutas, verduras, razes, tubrculos, hortalias e legumes frescos Crdito presumido de 16,667% do valor do imposto incidente nas operaes interestaduais (Art. 2 do Dec. 7.488/98, de 31/12/98 a 09/05/2000, e Art. 2 do Dec. 7.799/2000, a partir de 10/05/2000, prorrogado por prazo indeterminado pelo Dec. 8865/03 e