Analiza Si Diagnostic Silvia Petrescu Ceccar 2008

Corpul Experilor Contabili i
Contabililor Autorizai din Romnia

Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU
ANALIZA l DIAGNOSTIC
FINANCIAR - CONTABIL
- Gid !"or"!i#o - $%li#$!iv -
Ediia a II-a, revizuit si adugit
Edi!ur$ CECCAR& Bu#ur"'!i& ())*
D"+#ri"r"$ CIP $ Bi,lio!"#ii N$-ion$l" $ Ro./ni"i PETRESCU& SILVIA
An$li01 'i di$2no+!i# fin$n#i$r-#on!$,il3 2id !"or"!i#o-$%li#$!iv !ilvia "etres#u - Ed$ a %-a, rev$
&u#ureti' Editura CECCAR, %(() &ibliogr$ I!&* +,)-+,--)./.-.0-,
10)$/
CUPRINS
In!rodu#"r".........................................................................................4
CAPITOLUL 53 B$0"l" !"or"!i#" $l" $n$li0"i fin$n#i$r"...................6
/$/$*e#esitatea si utilizatorii analizei 2inan#iare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$+
/$%$Relaia analiz 2inan#iar - gestiune 2inan#iar$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /-
/$-$ 3iagnosti#ul 2inan#iar-#ontabil - instrument al analizei 2inan#iare$$$ /.
/$.$!ursele de date i in2ormaii ale analizei 2inan#iare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /)
/$0$ 4etodologia analizei e#onomi#o-2inan#iare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%%
/$1$"ro#edee spe#i2i#e analizei 2inan#iare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%0
/$,$Etapele analizei 2inan#iare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%+
CAPITOLUL (3 Di$2no+!i#ul %"rfor.$n-"lor 'i ri+#urilor %" ,$0$
#on!ului d" r"0ul!$!..........................................................................75
%$/$ Rentabilitatea - #riteriu de per2orman - re2le#tat 5n #ontul
de pro2it i pierdere$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-/
%$%$ Analiza tabloului soldurilor intermediare de gestiune$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-)
%$%$/$ Analiza soldurilor intermediare de gestiune privind
a#tivitatea de exploatare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-+
%$%$/$/$ Analiza #i2rei de a2a#eri$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$.%
%$%$/$%$ Analiza produ#iei exer#iiului$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$1/
%$%$/$-$ Analiza valorii adugate$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$10
%$%$/$.$ Analiza relaiilor dintre indi#atorii valori#i
ai produ#iei$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$).
%$%$%$ Analiza soldurilor intermediare de gestiune privind
rentabilitatea$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$),
%$%$-$ Analiza #apa#itii de auto2inanare i a auto2inanrii$$$$$$$+/
%$%$.$ Analiza relaiei dintre valoarea adugat i auto2inanare$$$$$/((
%$-$ Analiza #6eltuielilor a2erente veniturilor$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /(-
%$-$/$ Analiza #6eltuielilor de exploatare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /()
%$-$%$ Analiza #6eltuielilor la /$((( lei #i2r de a2a#eri$$$$$$$$$$$$$$ //%
%$-$-$ Analiza e2e#tului redu#erii #6eltuielilor la /$((( lei$$$$$$$$ /%(
%$.$ Analiza mar7elor de rentabilitate$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /-/
%$0$ Analiza rezultatului din exploatare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /--
%$1$ Analiza rezultatului a2erent #i2rei de a2a#eri$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /-)
%$1$/$ Analiza bene2i#iului a2erent produ#iei vndute$$$$$$$$$$$$$$$ /-+
%$1$%$ Analiza bene2i#iului a2erent vnzrilor de mr2uri$$$$$$$$$$$ /./
4 "ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
%$,$ Analiza ratelor de rentabilitate$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /..
%$,$/$ Analiza ratei rentabilitii resurselor #onsumate$$$$$$$$$$$$$$$ /.1
%$,$/$/$ Analiza ratei rentabilitii produ#iei vndute$$$$$$ /.1
%$,$/$%$ Analiza ratei rentabilitii a#tivitii
#omer#iale$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /0%
%$)$ "ragul de rentabilitate i evaluarea ris#urilor$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /0,
%$)$/$ Analiza #ost - volum - pro2it$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /0)
%$)$%$ Avanta7ele i limitele pragului de rentabilitate$$$$$$$$$$$$$$$$$ /1-
%$)$-$ 4odaliti de evaluare a ris#urilor$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /11
%$)$-$/$ Evaluarea ris#ului de exploatare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /11
%$)$-$%$ Evaluarea ris#ului 2inan#iar$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /,(
%$)$-$-$ Evaluarea ris#ului total <global=$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /,%
%$)$-$.$ Analiza e2e#telor de levier 5n previziunile
2inan#iare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /,.
CAPITOLUL 73 An$li0$ di$2no+!i# $ +i!u$-i"i fin$n#i$r" %" ,$0$
,il$n-ului........................................................................................ 544
-$/$ !tudiul bilanului - etap a analizei 2inan#iare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /,,
-$%$ :ipuri de bilan utilizate 5n analiza 2inan#iar$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /,)
-$-$ Analiza e#6ilibrelor 2inan#iare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /+/
-$-$/$ Analiza situaiei nete$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /+%
-$-$%$ Analiza 2ondului de rulment$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ /+1
-$-$-$ Analiza ne#esarului de 2ond de rulment$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%((
-$-$.$ Analiza trezoreriei nete$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%(-
-$-$0$ Analiza e#6ilibrelor 2inan#iare 5n opti#a 2un#ional$$$$$$$$%(0
-$.$ Analiza bilanului prin metoda ratelor (ratios)...........................%/%
-$.$/$ Analiza ratelor de stru#tur a bilanului$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%/%
-$.$%$ Analiza #orelaiilor dintre a#tivele i pasivele bilanului$$$$ %/0
-$.$-$ Analiza ratelor de 2inanare> stru#tura 2inan#iar$$$$$$$$$$$$$$%/,
-$.$.$ Analiza ratelor de rotaie a posturilor de bilan$$$$$$$$$$$$$$$$$%%%
-$.$0$ Analiza vitezei de rotaie a a#tivelor #ir#ulante$$$$$$$$$$$$$$$$%%,
-$.$0$/$ Indi#atorii vitezei de rotaie a a#tivelor
#ir#ulante$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%%,
-$.$0$%$ E2e#tele a##elerrii vitezei de rotaie a a#tivelor
#ir#ulante$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%%+
-$.$1$ Analiza ratelor de rentabilitate i a ris#ului 2inan#iar$$$$$$$$%-0
-$0$ Analiza solvabilitii i li#6iditii$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%.1
-$1$ Analiza ris#ului de 2aliment <insolvabilitate=$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%0)
Analiz i diagnostic financiar-contabil
-------------,----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
-$,$ Analiza per2ormanei bursiere a 5ntreprinderii #otate pe
piaa de #apital$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%,(
-$,$/$ Analiza per2ormanei pe baza ratelor bursiere$$$$$$$$$$$$$$$$$$%,-
-$,$%$ Analiza per2ormanei prin #rearea de valoare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%)(
-$,$-$ 9aloarea adugat - suportul per2ormanei 2inan#iare
pentru a#ionari <proprietari=$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%)/
-$,$-$/$ Analiza valorii e#onomi#e adugate$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%)%
-$,$-$%$ Analiza valorii de pia adugate$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%)+
-$,$-$-$ Analiza valorii li#6ide adugate$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%+-
-$,$-$.$ Analiza rentabilitii totale a a#ionarilor$$$$$$$$$$$$%+1
-$,$-$0$ Analiza rentabilitii li#6ide a investiiilor$$$$$$$$$$$-((
-$,$.$ Con#luzii$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-(.
CAPITOLUL 83 An$li0$ fin$n#i$r1 %rin flu9uri............................7):
.$/$ ?luxuri de 2onduri 5n 5ntreprindere$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-(1
.$%$ Analiza tabloului de 2inanare i a 2luxurilor de trezorerie$$$$$$$$$$-/(
.$-$ Analiza 2luxurilor de trezorerie$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-/.
.$.$ Relaia analiz 2un#ional - analiz prin 2luxuri$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-/+
.$0$ Analiza #reterii si rentabilitii prin 2luxuri$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$--/
.$0$/$ Analiza rentabilitii e#onomi#e$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$--1
.$0$%$ Analiza rentabilitii 2inan#iare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$--+
.$0$-$ Rentabilitatea 2inan#iar i 5ndatorarea$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-./
.$0$.$ @ptimul de 5ndatorare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-..
CAPITOLUL ;3 Di$2no+!i#ul fin$n#i$r-#on!$,il <n "v$lu$r"$
<n!r"%rind"rii.....................................................................................7;(
0$/$ "oziia diagnosti#ului 2inan#iar-#ontabil 5n strategia 2inan#iar $$$ -0%
0$%$ Criterii de evaluare a 5ntreprinderii$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-00
0$-$ 4etode de evaluare a 5ntreprinderii$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-0,
0$-$/$ Evaluarea prin #apitalizarea bursier$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-0,
0$-$%$ Evaluarea prin valoarea patrimonial <pe baz de a#tive=$$$$$$-0)
0$-$-$ Evaluarea pe baz de venit$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-1(
0$-$-$/$ 4etode de determinare a goodAill-ului$$$$$$$$$$$$$$-1%
0$-$.$ Evaluarea prin #as6 2loA$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-11
0$-$0$ Evaluarea prin #reare de valoare$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-1)
0$-$1$ Evaluarea prin metode #ombinate$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-,/
0
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
6 --------------------------------------------------------------------
A*EBA 53 S!ru#!ur$ di$2no+!i#ului fin$n#i$r-#on!$,il.................747
A*EBA (3 Pro#"d"" d" #$l#ul u!ili0$!" <n $n$li01..........................748
/$ 4etoda substituirilor 5n lan$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-,.
%$ 4etoda balanier$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-)1
-$ Corelaia statisti#$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-+(
.$ Cer#etrile operaionale$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$-+%
Bi,lio2r$fi"........................................................................................766
Analiz i diagnostic financiar-contabil 7
In!rodu#"r"
Creterea #omplexitii a#tivitii 2inan#iare a 5ntreprinderii 5n #ondiiile
extinderii e#onomiei #on#ureniale are pro2unde impli#aii 5n pro#esul de adoptare a
de#iziilor manageriale #are oblig la abandonarea rutinei i la utilizarea unor
metode tiini2i#e bazate pe #unoaterea realitii, 5n vederea stabilirii legturilor
#auzale dintre 2enomenele e#onomi#e i situaia 2inan#iar a agentului e#onomi#,
indi2erent de 2orma de proprietate$
Abordarea problemelor #are vizeaz a#tivitatea 2inan#iar-#ontabil a entitii
prin prisma relaiei #auz-e2e#t impune studiul interdis#iplinar al a#tivitii
e#onomi#e i 2inan#iare, #onsumatoare de resurse, #u re2le#tare dire#t 5n
per2ormanele 2inan#iare ale a#esteia$
A#estui s#op 5i servete analiza financiar, #a parte #omponent a analizei
economico-financiare, in#lus 5n #ategoria dis#iplinelor #u #ara#ter spe#ializat, 2iind
orientat spre 2un#iunea 2inan#iar-#ontabil a 5ntreprinderii$
"e baza #unotinelor a#umulate la dis#iplinele de spe#ialitate, a metodologiei
tiini2i#e 5n abordarea 2enomenelor e#onomi#o-2inan#iare, analiza 2inan#iar,
e2e#tuat pe baza do#umentelor de sintez ale #ontabilitii, #ontribuie la
per2e#ionarea gndirii e#onomi#e, a #apa#itii de sintez i la esenializarea
relaiilor de interdependen 5ntre 2enomenul e#onomi# i re2le#tarea lui 5n de#izia
2inan#iar$
5n a#east viziune a 2ost elaborat prezentul g6id pra#ti# de analiz
2inan#iar-#ontabil, #are #onine un #orp de prin#ipii i metode #are al#tuies#
baza teoreti#, pre#um i un set de studii de #az #are ilustreaz #on#ret modalitile
de analiz ne#esare elaborrii diagnosti#ului 2inan#iar destinat diverilor utilizatori
interni sau externi$
A2lat la a doua ediie, prezentul manual adu#e unele #ompletri la prima
ediie, #are s-au impus #a urmare a noutilor survenite 5n stru#tura i #oninutul
situaiilor 2inan#iare elaborate de agentul e#onomi# 5n viziunea reglementrilor
#on2orme #u 3ire#tiva a I9-a a CEE i #u !tandardele Internaionale de
Contabilitate, prin @4?" nr$ /$,0%%((0$
?a de prima ediie, manualul adu#e elemente noi, re2eritoare la analiza i
evaluarea entitilor #otate sau ne#otate, prin prisma #rerii de valoare pentru
a#ionari <proprietari=, de #are trebuie s se in seama 5n vederea asigurrii unui
management per2ormant$
8u#rarea trateaz problemele de analiz ne#esare gestiunii 2inan#iar-
#ontabile pe baza situaiilor 2inan#iare anuale ale 5ntreprinderii, 2olosind
) ------------------------------------------------------------------------------------------------------
att metodologia #lasi# bazat pe bilan i #ontul de rezultat, #t i modalitile de
analiz bazate pe 2luxuri 2inan#iare, viznd evaluarea per2ormanelor, ris#urilor si a
situaiei 2inan#iare a entitii indi2erent de domeniul de a#tivitate$
!unt prezentate aspe#te privind elaborarea tabloului de 2inanare, #a etap a analizei
2inan#iare #are su##ede analizei #ontului de rezultat i a bilanului, pre#um i elemente
spe#i2i#e analizei per2ormanei bursiere a 5ntreprinderilor #otate$ ;n lo# bine de2init 5l
o#up problemati#a relativ nou privind evaluarea per2ormanei prin #rearea de valoare$
5n lu#rare exist un numr de ,+ de apli#aii - studii de #az -, #are #on#retizeaz
modul de transpunere pra#ti# a modelelor teoreti#e de #al#ul i analiz a indi#atorilor de
per2orman e#onomi# i 2inan#iar determinai pe baza datelor i a in2ormaiilor extrase din
do#umentele de sintez ale #ontabilitii$
Interpretarea rezultatelor analizei este realizat prin prisma relaiei #auz-e2e#t i
o2er suportul unor #on#luzii ne#esare elaborrii unui diagnosti# 2inan#iar-#ontabil de
evaluare a pun#telor tari i a pun#telor slabe ale a#tivitii entitii$
5n lu#rare sunt surprinse prin#ipalele aspe#te #are vizeaz modalitile de evaluare a
5ntreprinderii pe baza diagnosti#ului 2inan#iar-#ontabil, #are o2er baza de date i in2ormaii
absolut ne#esare a#estei a#tiviti #omplexe i laborioase$
8u#rarea se dorete a 2i un g6id teoreti#o-apli#ativ, 2iind destinat att viitorilor
spe#ialiti 5n domeniul 2inan#iar-ban#ar, studenilor e#onomiti, #ursanilor de la
5nvmntul postuniversitar i de masterat 5n domeniul e#onomi# 5n general i 2inan#iar-
#ontabil 5n spe#ial, #andidailor la #on#ursurile de auditori 2inan#iari, de experi #ontabili,
do#toranzilor, #t i spe#ialitilor #are a#tiveaz 5n domeniul #ontabil i 2inan#iar-ban#ar$
5mi exprim #onvingerea # lu#rarea este per2e#tibil i apre#iez #a binevenit ori#e
sugestie din partea utilizatorilor, #rora le voi rmne re#unos#toare$
Prof. univ. dr. Silvi$ P"!r"+#u
F$#ul!$!"$ d" E#ono.i" 'i Ad.ini+!r$r"$ Af$#"rilor
Univ"r+i!$!"$ =Al. I. Cu0$> I$'i
Iai, iunie %((,
CA"I:@8;8 l
B$0"l" !"or"!i#" $l" $n$li0"i fin$n#i$r"
5.5. N"#"+i!$!"$ 'i u!ili0$!orii $n$li0"i fin$n#i$r"
Con2orm de2iniiei date de 3i#ionarul 2idu#iar 2inan#iar aprut la "aris 5n anul /++/,
analiza financiar #onstituie un studiu metodi# i sistemati# al situaiei i evoluiei unei
5ntreprinderi privind stru#tura sa 2inan#iar i rentabilitatea, pornind de la bilan, de la
#ontul de rezultat i de la toate #elelalte in2ormaii o2erite de 5ntreprindere sau #are pot 2i
obinute re2eritor la 5ntreprindere i viitorul su$
"arte #omponent a analizei economico-financiare, analiza 2inan#iar 2a#e parte din
#ategoria analizelor #u s#op spe#ial, a aprut i s-a dezvoltat mai ales 5n ultimii %( de ani i
se a2l 5ntr-o evoluie permanent$ "rintre 2a#torii #are au impus i stimulat dezvoltarea i
per2e#ionarea analizei 2inan#iare pot 2i amintii' dezvoltarea so#ietilor anonime pe a#iuni>
#reterea rolului bn#ilor si instituiilor 2inan#iare 5n e#onomie, extinderea so#ietilor
multinaionale $a$
3a# primele analize 2inan#iare e2e#tuate de #tre a#ionarii so#ietilor anonime se
limitau doar la veri2i#area unor e#6ilibre 2inan#iare su2i#iente pentru asigurarea rambursrii
5mprumuturilor a#ordate de bn#i, indi2erent de evoluia situaiei 2inan#iare a 5ntreprinderii,
#riteriul prin#ipal de a#ordare a #reditelor rmnea doar situaia patrimonial a 5ntreprinderii$
Analiza 2inan#iar se limita doar la studiul unor rate 2inan#iare privind solvabilitatea
5ntreprinderii$
5n #azul 5n #are se punea problema maximizrii pro2itului sau bene2i#iilor, nu erau
vizate bene2i#iile #ontabile, deoare#e #on#eptul e#onomi# i #el #ontabil de pro2it erau 2oarte
di2erite, iar metodele #ontabile #ondu#eau la rezultate di2erite 5n 2un#ie de metodele de
evaluare sau de amortizare 2olosite$
A#est mod de abordare s-a dovedit limitat, #eea #e a impus o abordare modern a
analizei 2inan#iare, #are tinde s devin un sistem de tratare a in2ormaiei apt s o2ere
managerului datele ne#esare adoptrii deciziilor 2inan#iare$ Rolul a#estei dis#ipline a
#res#ut, 5n sensul # ea nu se limiteaz numai la date 2inan#iare, dar integreaz date
economice i bursiere, iar rezultatele analizei sunt integrate 5n modele 2inan#iare, ne#esare
elaborrii previziunilor$
Evoluia analizei 2inan#iare 5n ultimii ani este datorat mai multor #auze'
/= :endina de #on#entrare a 5ntreprinderilor a #ondus la dezvoltarea investiiilor de
talie mare, a #ror analiz de rentabilitate se 5ntinde pe mai muli ani, #eea #e a impus
bn#ilor i instituiilor 2inan#iare elaborarea i 2olosirea unor metode de analiz mai
per2e#ionate 5n vederea a#ordrii sau re2uzului unor #redite$
%= Imposibilitatea bn#ilor de a #ere garanii pentru a-i a#operi ris#ul de non-plat le-a
obligat s pun la pun#t metode de analiz a ris#ului e#onomi# i 2inan#iar, deoare#e
noiunea de li#6iditate a devenit insu2i#ient pentru anga7amentele pe termen lung$
-= 3ezvoltarea mi7loa#elor moderne de 2inanare a impus apro2undarea studiului
e#6ilibrelor 2inan#iare si #ostului #apitalului, indi2erent de proveniena lui$
.= Constrngerile politi#ii #reditului, ratele 5nalte ale dobnzii, in2laia i variaiile
#ursului de s#6imb au a#utizat problemele 2inan#iare ale 5ntreprinderii$
0= 3ezvoltarea internaional a so#ietilor a #ondus la #utarea unor te6ni#i adaptate
pentru e2e#tuarea de #omparaii 5ntre situaiile 2inan#iare i #ontabile ale di2eritelor ri$
Evoluia analizei 2inan#iare este legat de ne#esitatea de adaptare a obie#tivelor sale
#erinelor diverilor utilizatori, 5n 2un#ie de aspe#tele spe#i2i#e domeniului de interes$
"rin#ipalii utilizatori ai rezultatelor analizei 2inan#iare sunt' gestionarii, a#ionarii
a#tuali i poteniali, #reditorii, personalul 5ntreprinderii, organele 2is#ale, analitii 2inan#iari$
A#este #ategorii de utilizatori pot adopta de#izii privind' gestiunea 5ntreprinderii,
#umprarea sau vnzarea de titluri, a#ordarea sau re2uzul unui #redit, a#6iziia total sau
parial a 5ntreprinderii $a$
?inalitatea analizei 2inan#iare se #on#retizeaz 5n diagnosticul finan-ciar-contabil,
parte a diagnosticului economico-financiar, 2iind orientat 5n spe#ial spre funciunea
financiar-contabil a 5ntreprinderii$ Analiza e2e#tuat 5n interiorul 5ntreprinderii - analiza
intern - sau din exterior de #tre organisme spe#ializate, 2inan#iar-ban#are sau de
spe#ialiti independeni <analiti 2inan#iari= - analiza extern - #ondu#e la diagnosti#ul
2inan#iar intern sau extern, 2ie#are avnd obie#tive spe#i2i#e utilizatorilor$
l) Analiza financiar i gestionarii: Analiza 2inan#iar e2e#tuat 5n interiorul
5ntreprinderii de #tre servi#iile 2inan#iare este o analiz intern, #are vizeaz aspe#tele
sus#eptibile de a-i ameliora gestiunea i rezultatul$
Analiz si diagnostic financiar-contabil / /
Ea are la baz date #are permit e2e#tuarea unor studii de 2inee, avnd mai multe obie#tive'
a= "eriodi# se pot 2a#e apre#ieri asupra gestiunii 5ntreprinderii, prin urmrirea
e#6ilibrelor 2inan#iare, a rentabilitii, a solvabilitii i a ris#ului 2inan#iar$
b= "e a#east baz se vor orienta de#iziile de investiii, de 2inanare, de distribuire a
dividendelor, elaborndu-se previziuni financiare privind investiiile, #6eltuielile
2inan#iare, trezoreria, ne#esare 5n pregtirea viitorului 5ntreprinderii$
#= E2e#tuarea controlului de gestiune pe baza analizei interne$
d= 3iagnosti#ul 2inan#iar intern rezultat din analiza 2inan#iar este 2undamental
pentru gestionari <manageri=, #lari2i#nd nu numai politi#a 2inan#iar, #i i politi#a
e#onomi# general a 5ntreprinderii #are motiveaz #omportamentul a#tualilor i
potenialilor parteneri sau #on#ureni$
%= Analiza financiar i investitorii: A#ionarii - parti#ulari sau 5ntreprinderi -
sunt dire#t interesai 5n #reterea valorii 5ntreprinderii, deoare#e ei investes# #apitaluri
supuse la ris#uri$ Remunerarea a#ionarilor este reprezentat de dividende i plusvaloarea
ateptat de 5ntreprindere, 5n #on#epia unor autori <?$ 4odigliani i 4$C$ 4iller=, valoarea
a#iunilor este dependent de pro2it, independent de dividende, 5n timp #e ali autori <4$
Dordon, E$ !6apiro= #onsider # a#iunile au o valoare egal #u valoarea a#tual a dividendelor
estimate$
5n pra#ti#, investitorii pro#edeaz la o evaluare a rentabilitii sperate de 5ntreprindere,
2iind interesai att 5n perspe#tiva #tigurilor viitoare <bene2i#iul pe a#iune si plusvaloarea 5n
#apital=, #t si 5n #ea a rentabilitii imediate prin studiul politi#ii dividendelor i al ris#ului 5n
vederea orientrii spre titlurile avanta7oase$
A#ionarii a#tuali i #ei poteniali urmres# se#torul de a#tivitate al 5ntreprinderii, lo#ul
pe #are a#easta 5l o#up ai#i, analiznd 5ndatorarea, #apa#itatea de auto2inanare a a#esteia i
rentabilitatea investiiilor$
-= Analiza financiar i creditorii: 3a# analiza 2inan#iar s-a dezvoltat rapid 5n bnci
interesate 5n #apa#itatea de rambursare a 5mprumuturilor a#ordate #lienilor lor, a#easta se
utilizeaz i de #tre 5ntreprinderile #are #onsimt s o2ere 5mprumuturi sau avansuri altor
5ntreprinderi, sau #are vnd pe #redit$ Analiza di2er 5n 2un#ie de 2aptul da# 5mprumuturile
sunt pe termen s#urt sau pe termen lung'
a= P" termen scurt, #reditorii sunt interesai de lichiditatea 5ntreprinderii, adi# de
#apa#itatea a#esteia de a 2a#e 2a s#adenelor pe
/% "ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
termen s#urt, dar nu rmn indi2ereni la e#6ilibrul 2inan#iar pe termen lung,
2iind interesai de mrimea 2ondului de rulment si a ne#esarului de 2ond de
rulment$
b= P" termen lung, #reditorii <obligatarii, organismele spe#ializate, bn#ile= trebuie
s se asigure de solvabilitatea i rentabilitatea 5ntre prinderii, de #are depind plata
dobnzilor i rambursarea datoriilor$
Ei sunt interesai de mrimea datoriilor, posibilitatea de rambursare, #apa#itatea de
auto2inanare a 5ntreprinderii, pre#um i de rentabilitatea i utilizarea
5mprumutului a#ordat$
#= P" termen scurt i pe termen lung, #reditorii sunt interesai de stru#tura
2inan#iar a 5ntreprinderii, #are exprim gradul de risc prin levierul 2inan#iar
<raportul datorii - #apitaluri proprii=$
.= Analiza financiar i partenerii de afaceri: Furnizorii i ali #reditori
#omer#iali, interesai 5n iniierea i #ontinuarea relaiilor #omer#iale i a#ordarea de 2a#iliti,
vizeaz solvabilitatea 5ntreprinderii$
Clienii interesai 5n #olaborarea pe termen lung vizeaz evaluarea #ontinuitii
5ntreprinderii i a ris#ului de f aliment.
0=Analiza financiar i personalul ntreprinderii: "rin salariile pltite,
5ntreprinderea #onstituie uneori uni#a surs de venit a personalului anga7at$ 4ai mult,
regimul de parti#ipare a salariailor la pro2it 5i permite personalului 5ntreprinderii
perspe#tiva de a parti#ipa la bene2i#ii 5n #ondiiile legislaiei 5n vigoare$ A#easta #reeaz
interesul salariailor privind rentabilitatea pe termen s#urt, dar i pstrarea lo#urilor de
mun# prin echilibrul financiar pe termen lung, #are s asigure perenitatea 5ntreprinderii i
evitarea
ris#ului de f aliment.
1=Analiza financiar i administraia fiscal: Administraia 2is#al trebuie s se
asigure de a#6itarea #u regularitate a diverselor impozite i de #on2ormitatea anumitor
operaiuni #u legislaia 5n vigoare, #um ar 2i, de exemplu, politi#a 5n domeniul
amortismentelor$
,=Analiza financiar i analistul financiar: A#ionarii individuali ai marilor
5ntreprinderi re#urg la intermediari spe#ializai E analiti financiari - #are studiaz
in2ormaiile e#onomi#e i 2inan#iare, in legtura #u servi#iile 2inan#iare ale 5ntreprinderilor
pentru a des#operi perspe#tivele de dezvoltare i a le evalua a#iunile pe piaa 2inan#iar$
A#eti spe#ialiti independeni interpreteaz obiectiv do#umentele, punnd la
dispoziia #elor interesai rezultatele unor analize externe pe #are le-au e2e#tuat, evideniind
5n spe#ial aspe#tele legate de rentabilitate i riscuri, #are #on2er semni2i#aie noiunii
de e#6ilibru 2inan#iar$ 3in apre#ierea analistului va de#urge atra#ia terilor pentru relaii
#omer#iale sau plasamente de #apital #tre 5ntreprinderile studiate$
5.(. R"l$-i$ $n$li01 fin$n#i$r1 - 2"+!iun" fin$n#i$r1
Con2orm de2iniiei date de 3i#ionarul 2idu#iar 2inan#iar 2ran#ez, gestiunea
financiar a ntreprinderii <sau a grupului de 5ntreprinderi= #onstituie ansamblul de decizii
i activiti care asigur reglarea flu!urilor financiare ale ntreprinderii, #eea #e impli#
pro#urarea 2ondurilor ne#esare a#tivitii la #el mai mi# #ost 2r a-i a2e#ta e#6ilibrul 2inan#iar
si asigurarea unui #ontrol #onstant al utilizrii #ore#te i e2i#iente a 2ondurilor, #a
prin#ipala restri#ie a rentabilitii$
Cu alte #uvinte, gestiunea 2inan#iar urmrete adaptarea 5n 2ie#are moment a
resurselor i utilizrilor de 2onduri, innd seama de 2un#iunea industrial i #omer#ial a
5ntreprinderii, de situaia sa parti#ular i de evoluia #on7un#turii e#onomi#e$
3omeniul de a#iune al gestiunii 2inan#iare este 2oarte vast i vizeaz mai ales
operaiuni 2inan#iare' stabilirea bugetelor de trezorerie, pro#urarea #reditelor pe termen
s#urt, gestiunea 5n#asrilor la termen, situaia 2inanrii i auto2inanrii$
@bie#tivele gestiunii 2inan#iare, adesea #ontradi#torii, situeaz pe primul lo#
securitatea 5ntreprinderii, nu numai solvabilitatea, respe#tiv #apa#itatea de a 2a#e 2a
s#adenelor, dar i fle!ibilitatea, adi# o stru#tur 2inan#iar #are s lase su2i#ient suplee
gestiunii, 2urnizndu-i 2ondurile ne#esare exploatrii #urente #u ris#urile a2erente$
"e de alt parte, rentabilitatea 5ntreprinderii poate #rete prin redu#erea dobnzilor i a
altor #6eltuieli ban#are i prin optimizarea utilizrii #apitalurilor proprii$ A#este obie#tive la
2el de prioritare trebuie analizate 5n vederea gsirii unui #ompromis optim 5n 2ie#are moment,
#orespunztor strategiei generale a 5ntreprinderii$
Analiza 2inan#iar, #a studiu metodi# #are 2olosete instrumente i mi7loa#e
spe#i2i#e pentru apre#ierea situaiei financiare a 5ntreprinderii 5n vederea adoptrii unor
decizii #oerente de gestiune, urmrete diagnosticarea situaiei 2inan#iare pentru
2undamentarea politi#ii e#onomi#o-2inan#iare i a strategiei 5ntreprinderii$ Ast2el, analiza
2inan#iar poate 2i #onsiderat #a prima faz a gestiunii 2inan#iare, 2iind ne#esar 5n
studiul e#6ilibrului 2inan#iar, al rezultatelor 5ntreprinderii, 5n evaluarea rentabilitii i a
ris#urilor, 5n studiul 2luxurilor 2inan#iare, 5n studiul proie#telor de investiii i 5n
elaborarea prognozelor$
"e baza rezultatelor analizei 2inan#iare se pot adopta de#izii 2inan#iare att 5n #adrul
gestiunii 2inan#iare pe termen lung <de#iziile privind investiiile, 2inanarea i repartizarea
pro2itului=, #t i 5n #adrul gestiunii 2inan#iare pe termen s#urt <de#iziile de trezorerie,
gestiunea trezoreriei i a #i#lului de exploatare=$
/-
"rimatul analizei 2inan#iare 5n gestiunea 2inan#iar i 5n exer#itarea #ontrolului de
gestiune poate 2i ilustrat prin relaia de feed-back 5n triada'
Analiz 2inan#iar-----F 3e#izii 2inan#iare-----F Control de gestiune
5n prezent, #mpul de studiu al analizei 2inan#iare s-a extins #onsiderabil, a#easta
integrnd i studiul mediului 5ntreprinderii, prin analiza tendinelor evoluiei se#torului i a
domeniului #on#urenial$
;tilizat 5ntr-o opti# de investiii bursiere, analiza 2inan#iar servete la evaluarea
ntreprinderii pe baza unor indi#atori de per2orman e#o-nomi#o-2inan#iar prin
intermediul bene2i#iilor previzionale, al randamentului a#iunilor la burs i al altor indi#atori
spe#i2i#i$ "e baza rezultatelor analizei se impune atribuirea unei valori 5ntreprinderii,
determinat prin intermediul mai multor metode de evaluare, #are va servi gestionarilor de
porto2olii, ast2el 5n#t a#easta #onstituie un demers obligatoriu 5n #azul 5ntreprinderilor #otate
la burs 5n s#opul tranza#ionrii a#iunilor pe piaa de #apital$
5n #ondiiile sporirii #omplexitii a#tului de#izional, analiza 2inan#iar este tot mai mult
#onsiderat #a un demers al diagnosticului global strategic #are vizeaz viitorul$
5.7. Di$2no+!i#ul fin$n#i$r-#on!$,il - in+!ru."n! $l $n$li0"i fin$n#i$r"
Analiza 2inan#iar 2olosete instrumente i mi7loa#e spe#i2i#e adaptate s#opului urmrit i
#ondu#e la diagnosticul financiar, parte a diagnosti#ului economico-financiar, alturi de
diagnosticul contabil, #are vizeaz 2un#iunea 2inan#iar-#ontabil a 5ntreprinderii, 2iind
orientat 5n spe#ial spre rentabilitate 'i riscurile a#esteia$
:ermenul diagnostic, preluat din gre#es#ul diagnosti"os <apt de a #unoate= i
5mprumutat din pra#ti#a medi#inii, este un demers #are vizeaz re#unoaterea anumitor boli
dupsimptomele lor, 5n vederea des#operirii #auzelor i instituirii terapiei de vindecare, 5n a#est
s#op se par#urg trei etape'
I$ ercetarea simptomelor #u a7utorul tuturor mi7loa#elor de investigare>
II$ !dentificarea unei afeciuni, #are #orespunde diagnosti#ului propriu-zis>
III$ "nunarea unui prognostic i re#omandarea terapiei ade#vate$
-------------------------------------------------------------------------------------------------
3iagnosti#ul 2inan#iar elaborat pe baza analizei 2inan#iare pro#edeaz 5n a#elai mod,
avnd #a obie#tive generale'
/= evidenierea dis2un#ionalitilor sau elementelor ne2avorabile 5n situaia 2inan#iar i
a per2ormanelor 5ntreprinderii>
%= identi2i#area #auzelor di2i#ultilor prezente sau viitoare ale 5ntreprinderii>
-= prezentarea perspe#tivelor de evoluie a 5ntreprinderii i propunerea unor a#iuni de
5ntreprins pentru ameliorarea sau redresarea situaiei$
3iagnosti#ul 2inan#iar presupune aadar unele 7ude#i asupra sntii financiare a
5ntreprinderii, asupra punctelor forte i punctelor slabe ale gestiunii 2inan#iare, prin #are se pot
apre#ia ris#urile tre#ute, prezente i viitoare #are de#urg din situaia 2inan#iar i soluiile
pentru diminuarea ris#urilor i 5mbuntirea rezultatelor$
@bie#tivele diagnosti#ului 2inan#iar sunt subordonate intereselor utilizatorilor, rolul
analizei 2inan#iare 2iind adaptat tipului de diagnosti# <interior sau exterior=$
3iagnosti#ul 2inan#iar interior vizeaz pun#tul de vedere al acionarilor i al
participanilor la viaa 5ntreprinderii <manageri si anga7ai=$ 3iagnosti#ul 2inan#iar ne#esar
managerului (vezi An"9$ %= vizeaz rspunsul la patru 5ntrebri eseniale'
/= Creterea: Cum s-a des2urat a#tivitatea 5ntreprinderii 5n perioada examinat i #are a
2ost ritmul #reterii a#esteia 5n raport #u ritmul se#torului$
%= #entabilitatea: 3a# rezultatele obinute sunt pe msura mi7loa#elor 2olosite i da#
#reterea a 2ost 5nsoit de o rentabilitate su2i#ient$
-= $chilibrul: Care este stru#tura 2inan#iar a 5ntreprinderii i da# a#easta este
e#6ilibrat, 5n #ontextul raportului 5ntre masele de #apitaluri pentru un suport 2inan#iar
#onvenabil$
.= #iscurile: Care sunt ele, da# 5ntreprinderea prezint pun#te de vulnerabilitate si
da# exist un ris# de 2aliment #res#ut sau nu$
3a# se urmrete creterea, se veri2i# da# 5ntreprinderea are su2i#iente resurse pentru
investiii i un necesar de fond de rulment pentru a#tivitatea #urent 2r ris#ul de a
deze#6ilibra stru#turile 2inan#iare$ 3e asemenea, se veri2i# da# 5ntreprinderea are o
rentabilitate su2i#ient pentru a 2a#e 2a #reterii, #eea #e impune compararea rezultatelor
obinute #u mi7loa#ele 2olosite$
Cunoaterea rezultatelor i a modului 5n #are s-au 2ormat i repartizat ele 5ntre partenerii
interni i externi ai 5ntreprinderii permite evaluarea performanelor #ntreprindem, #are se re2le#t
5n ec$ilibrul 2inan#iar$ Ai#i se urmrete 5n primul rnd da# stru#turile 2inan#iare ale
5ntreprinderii sunt e#6ilibrate,
/0
" r o 2 $ u n i v $ d r $ ! I 8 9 I A " E : R E ! C ;
/ 1 ------------------------------------------------------------------------------------------------------
5n sensul aptitudinii 5ntreprinderii de a 2a#e 2a anga7amentelor pe termen s#urt i lung, #eea #e
impune examinarea solvabilitii i lic$iditii 5ntreprinderii$
5n al doilea rnd intereseaz modul 5n #are este finanat 5ntreprinderea, #eea #e impune
#unoaterea structurii #apitalului prin ponderea #apitalului propriu i a datoriilor$ 3in
#ompararea rezultatelor obinute #u #apitalurile utilizate apar rentabilitatea economic si
rentabilitatea financiar de #are se leag riscurile.
5n al treilea rnd, trebuie s se vad da# 5n #ursul evoluiei sale 5ntreprinderea i-a meninut
e#6ilibrul 2inan#iar, #eea #e impune studierea flu!urilor financiare 5n timpul unuia sau al mai
multor exer#iii$
Ai#i intereseaz #are au 2ost 5n a#east perioad utilizrile noi ale 5ntreprinderii <investiii
#orporale, ne#orporale, 2inan#iare, rambursarea 5mprumuturilor= i de #e noi resurse a dispus
5ntreprinderea 5n a#eeai perioad <auto2inanare sau #redite=$
"entru a #ara#teriza #omportamentul 2inan#iar al 5ntreprinderii 5n 2inanarea #reterii este
ne#esar s se stabileas# tablouri plurianuale de 2luxuri 2inan#iare, #ontinund #u
introdu#erea elementelor de analiz strategic, pentru a prevedea evoluia stru#turilor
2inan#iare$
Rolul analizei 2inan#iare 5n atingerea obie#tivelor diagnosti#ului 2inan#iar-#ontabil e!terior
ne#esar diverilor utilizatori externi, 5n 2un#ie de obie#tivele spe#i2i#e si de exe#utani, se
#on#retizeaz ast2el'
@bie#tivul ;tilizatorul Analiza vizeaz Exe#utantul
Credite
ban#are
&an#a !olvabilitatea - li#6iditatea !pe#ialitii bn#ii
#reditoare
Credit inter-
5ntreprinderi
?urnizorul E#6ilibrul 2inan#iar pe termen
s#urt, li#6iditatea
3epartamentul
spe#ializat al
2urnizorului
3es#operire
ban#ar
&an#a
#reditoare
E#6ilibrul 2inan#iar pe termen
s#urt
!ervi#iile spe#ializate
ale bn#ii #reditoare
5mprumut pe
termen lung
&an#a
#reditoare
E#6ilibrul 2inan#iar pe termen
s#urt G "lanul de 2inanare
previzional
ale bn#ii sau
#reditorului
Introdu#ere la
burs
A#ionarii Rentabilitatea potenial pentru
a#ionari
ale bn#ilor> Analitii
2inan#iari
"rivatizarea
5ntreprinderii
!tatul>
Investitorii
!ituaia 2inan#iar a#tual>
Rentabilitatea potenial pentru
studiul de evaluare
Cabinetele de audit,
#enzorii> !ervi#iile
spe#ializate ale bn#ilor>
spe#ialitii evaluatori
Condus 5n vederea elaborrii diagnosti#ului 2inan#iar-#ontabil, 5n #on2ormitate #u
stru#tura lui, analiza 2inan#iar par#urge anumite etape #are permit detalierea #oninutului
2ie#rui #apitol dup #um urmeaz'
Capitolul % An$li0$ #r"'!"rii <n!r"%rind"rii
5n a#east etap se #aut s se auditeze funcia de exploatare a 5ntreprinderii,
independent de 2un#ia 2inan#iar, #eea #e presupune analiza unor aspe#te privind'
/= $voluia activitii prin intermediul indi#atorilor de volum ai a#tivitii de produ#ie
i #omer#ializare' #i2ra de a2a#eri, produ#ia exer#iiului, valoarea adugat, mar7a
#omer#ial, #u urmtoarele observaii'
a= @ #retere mai mare a produ#iei exer#iiului #omparativ #u #i2ra de a2a#eri
re2le#t un trans2er de di2i#ulti asupra exer#iiilor urmtoare <sto#uri #ostisitoare si
generatoare de depre#iere=$
b= "rodu#ia imobilizat as#unde adesea o suba#tivitate, supraevaluarea ei dnd o
imagine eronat asupra rezultatului$
%= &i'loacele puse n oper: personalul i #apitalul e#onomi# din pun#t de vedere al
asigurrii i utilizrii depline si e2i#iente$
-= #ezultatele obinute prin mar7ele de rentabilitate' ex#edentul brut al exploatrii,
rezultatul exploatrii, rezultatul 2inan#iar, rezultatul #urent, rezultatul brut i net$
A#east etap este #ompletat prin examinarea rezultatului altor 2un#ii <2inan#iar,
#omer#ial=$
Capitolul (() An$li0$ r"n!$,ili!1-ii
Examinarea rezultatelor 5n sine nu este su2i#ient> numai din #on2runtarea rezultatelor #u
mi7loa#ele utilizate rezult rentabilitatea pe baza #reia se pot apre#ia e2i#iena i
#ompetitivitatea exploatrii i a altor 2un#iuni, 5n a#est sens se vor determina urmtorii
indi#atori'
/= mar7ele brute i nete de rentabilitate>
%= ratele de rentabilitate e#onomi# i 2inan#iar$
Capitolul ((() E#ili,rul +!ru#!urilor 'i +!r$!"2i$ fin$n#i$r1
Creterea este o surs de dezechilibre* 2luxurile de operaiuni se vor acumula 5n timpul
di2eritelor #i#luri #are #ara#terizeaz viaa 5ntreprinderii, iar a#umularea de 2luxuri se
e2e#tueaz mai mult sau mai puin armonios, #eea #e impune apre#ierea nivelului
echilibrului financiar prin elu#idarea urmtoarelor aspe#te'
/) --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
/= e2i#iena #apitalului anga7at i e2e#tul de levier>
%= determinarea independenei <autonomiei= 2inan#iare>
-= a#operirea #apitalurilor investite din surse proprii sau 5mprumutate>
.= determinarea trezoreriei disponibile i 2inanarea investiiilor$
Capitolul (+) A%r"#i"r"$ 'i "v$lu$r"$ ri+#urilor
*atura #reterii 5ntreprinderii, nivelul rentabilitii, deze#6ilibrele a#umulate
produ# un ansamblu de riscuri, dintre #are unele anun falimentul, iar altele
fragilitatea 5ntreprinderii, #eea #e impune e2e#tuarea urmtoarelor analize'
/= analiza ris#ului e#onomi#>
%= analiza ris#ului 2inan#iar>
-= analiza ris#ului de 2aliment$
Capitolul +) Sin!"0$ di$2no+!i#ului fin$n#i$r
A#easta trebuie s #uprind #on#luziile analizei, #u menionarea punctelor
forte 'i a punctelor slabe, pe baza #rora se vor adopta de#iziile 2inan#iare pe termen
s#urt i lung$
5n #on#luzie, diagnosti#ul 2inan#iar este instrumentul analizei 2inan#iare
orientate spre utilizatori #are vizeaz msurarea rentabilitii #apitalurilor investite i
a riscurilor, apre#ierea #ondiiilor de realizare a echilibrelor financiare 'i a gradului
de autonomie) "e baza lui urmeaz a se lua de#izii ma7ore' 5ntreprinderea 5i 5ntrerupe
a#tivitatea, 5i rede2inete strategia sau politi#a pe termen s#urt si lung$
;n bun diagnosti# 2inan#iar permite o mai bun alo#are a resurselor, pe baza sa i
se poate a#orda sau re2uza 5ntreprinderii un #redit, iar investitorul 5l poate 2olosi pentru a
lua de#izii de #umprare sau de vnzare a a#iunilor$
5.8. Sur+"l" d" d$!" 'i infor.$-ii $l" $n$li0"i fin$n#i$r"
@ analiz 2inan#iar e2e#tuat 5n s#opul realizrii unui diagnosti# 2inan#iar, #are
s permit adoptarea unor de#izii i stabilirea unor previziuni 2inan#iare, se bazeaz 5n
primul rnd pe date i in2ormaii provenite din situaiile financiare ale 5ntreprinderii,
dar nu se poate limita doar la a#estea$ Ea trebuie s 5n#eap prin adunarea mai multor
informaii:
in2ormaii generale pe plan e#onomi#, 2is#al i monetar>
in2ormaii asupra se#torului de #are aparine 5ntreprinderea>
in2ormaii de ordin e#onomi# i 7uridi# asupra 5ntreprinderii$
In2ormaiile generale prives# #on7un#tura e#onomi# E situaia general a e#onomiei la
un moment dat, rezultatele 5ntreprinderii 2iind in2luenate de #on7un#tura 2avorabil sau
ne2avorabil' expansiunea <re#esiunea= e#onomi# general poate determina #reterea
<redu#erea= a#tivitii, a bene2i#iului i a #ursului a#iunilor la burs$
In2ormaiile sectoriale spe#i2i#e a#tivitii 5ntreprinderii se re2er la' natura produselor,
pro#esele te6nologi#e utilizate, stru#tura de produ#ie, #are au in#iden asupra rentabilitii,
rotaiei sto#urilor, mi7loa#elor de 2inanare$
In2ormaiile economice i 'uridice privind 5ntreprinderea sunt diverse> unele sunt
obligatorii si publi#e, altele sunt date numai #u o#azia analizelor interne sau externe realizate
periodi# sau la #erere$
Analiza 2inan#iar nu poate ple#a de#t de la do#umentele reprezentative ale unei
imagini fidele a 5ntreprinderii, #are poate 2i prezentat partenerilor e#onomi#i i so#iali
interni i externi$
/= ,artenerii interni:
a= &anagerii, al #ror obie#tiv este asigurarea rentabilitii #apitalurilor investite i a
perenitii 5ntreprinderii, prin meninerea si #reterea mi7loa#elor de produ#ie$
b= -alariaii, reprezentnd dimensiunea uman a produ#tivitii si a supravieuirii
5ntreprinderii, sunt interesai de stabilitatea si pro2itabilitatea #ntreprinderii.
%= ,artenerii e!terni:
a= (nvestitorii <a#ionarii= a#tuali sau poteniali, #are dores# s-i minimizeze ris#urile i
s-i rentabilizeze #apitalurile, sunt interesai 5n evaluarea #orelaiei risc-beneficiu.
Cunotinele de #are dispun a#etia depind de poziia lor 2a de 5ntreprindere' da# ei
lu#reaz 5n 5ntreprindere sau dein o parti#ipare 5nsemnat, diagnosti#ul va 2i mai
detaliat de#t da# ei #unos# doar simple date publi#ate$
b= (nstituiile financiare, pre#um bn#ile i alte organisme de #reditare, dores# s-i
re#upereze si s-i rentabilizeze 2ondurile pe #are le-au 5n#redinat 5ntreprinderii,
2iind interesate de indi#atorii de performan, de riscurile 2inan#iare si de
capacitatea "i de rambursare)
#= Furnizorii i ali creditori #omer#iali sunt interesai 5n evaluarea solvabilitii pentru
#ontinuarea si dezvoltarea relaiilor #omer#iale$
/+
d= Clienii sunt interesai 5n evaluarea #ontinuitii a#tivitii 5ntreprinderii pentru
#olaborri pe termen lung$
e= -tatul este dublu interesat pentru o prezentare 2idel a patrimoniului, a rezultatului i
a situaiei 2inan#iare a 5ntreprinderii, deoare#e trebuie s opereze prelevri i s verse
printr-un 2el de impozit negativ subvenii i a7utoare so#iale sau 2is#ale dire#te,
#onsiderate #a surse de 2inanare$
Imaginea 2idel a patrimoniului unei 5ntreprinderi este asigurat de contabilitatea
general, #are o2er in2ormaiile ne#esare analizei 2inan#iare prin documente de sintez -
situaiile 2inan#iare anuale - #are se bazeaz pe un suport #are rspunde exigenelor
Reglementrilor #ontabile #on2orme #u 3ire#tiva a I9-a a CEE i #u !tandardele Internaionale
de Raportare ?inan#iar <I?R!= prin @4?" nr$ /$,0%%((0, #are #uprind urmtoarele
documente egale #a importan'
/= &ilanul,
%= Contul de pro2it i pierdere,
-= !ituaia modi2i#rilor #apitalului propriu,
.= !ituaia 2luxurilor de trezorerie,
0= *otele expli#ative la situaiile 2inan#iare anuale$
"ersoanele 7uridi#e #are la data bilanului nu depes# limitele a dou dintre #riteriile de
mrime prevzute <total a#tive' -$10($((( euro, #i2r de a2a#eri net' ,$-(($((( euro, numr
mediu de salariai 5n #ursul exer#iiului 2inan#iar' 0(= 5nto#mes# situaii 2inan#iare anuale
simplificate #are #uprind'
/= &ilanul pres#urtat,
%= Contul de pro2it i pierdere,
-= *otele expli#ative la situaiile 2inan#iare anuale simpli2i#ate$
@pional, ele pot 5nto#mi situaia modi2i#rilor #apitalului propriu
isau situaia 2luxurilor de trezorerie$
.biectivul situaiilor financiare este 2urnizarea de in2ormaii despre poziia 2inan#iar,
per2ormanele i modi2i#rile poziiei 2inan#iare a 5ntreprinderii 5n exer#iiul 2inan#iar 5n#6eiat,
i se prezint 5n raportul anual, alturi de raportul administratorilor i raportul auditorilor 2inan#iari
<#enzorilor=$
In2ormaia #ontabil o2erit de a#este do#umente este adaptat i prelu#rat 5n #adrul
analizei 2inan#iare 5n 2un#ie de obie#tivele vizate, trebuind s 2ie inteligibil, relevant,
#redibil, #omparabil, #omplet i s asigure e2i#iena ne#esar printr-un raport cost-beneficiu
optim utilizatorilor$
? /ilanul este do#umentul #ontabil de sintez #are H2otogra2iazI, la un moment dat,
situaia patrimonial i 2inan#iar a unei entiti$ El red,
Analiz i diagnostic financiar-contabil %/
sub 2orm de tabel sau 5n list, ansamblul resurselor de #are dispune a#easta la o anumit dat, #a
si utilizrile a#estor resurse la a#eeai dat, indi#nd rezultatul pe #are /-a obinut entitatea 5n
#ursul exer#iiului$
3in bilan se desprind originea i 2olosirea 2ondurilor de #are dispune 5ntreprinderea$
.riginea 2ondurilor o #onstituie #apitalurile proprii <#are aparin a#ionarilor i
aso#iailor, provizioanele pentru ris#uri i #6eltuieli= i datoriile <de exploatare, 2inan#iare= i
#onstituie capitalurile, #a elemente de pasiv ale bilanului$
0tilizrile 2ondurilor puse la dispoziia 5ntreprinderii, #u titlu durabil, sau activele
imobilizate, si utilizrile #u titlu provizoriu i #i#li#, sau activele circulante, sunt elemente de
activ ale bilanului$
5n bilan elementele de a#tiv i #apitalurile sunt grupate dup natur si li#6iditate,
respe#tiv dup natur i exigibilitate$
&ilanul reflect poziia financiar a 5ntreprinderii, respe#tiv #apa#itatea de a se adapta
s#6imbrilor mediului, o2erind in2ormaii eseniale despre #apa#itatea a#esteia de a dega'a
flu!uri viitoare de numerar i e#6ivalente de numerar i despre ne#esitile viitoare de resurse$
!pre deosebire de bilan, #are 5nregistreaz sto#urile 5n sens larg, respe#tiv #antitile
a#umulate de bunuri, #reane, titluri i datorii la un moment dat, contul de profit i pierdere
tradu#e a#tivitatea 5ntreprinderii 5n termeni de flu!) Contul de pro2it i pierdere 5nregistreaz 5n
#redit totalul de bunuri, servi#ii sau moned #are intr #a venituri 1flu!ul de intrri), iar 5n debit,
bunurile, servi#iile, moneda #are ies sub 2orm de #6eltuieli 1flu!ul de ieiri))
Contul de rezultat regrupeaz, sub 2orm de tabel sau 5n list, #6eltuielile i veniturile
exer#iiului, stru#turate pe #ategorii <exploatare, 2inan#iare, extraordinare=, ast2el 5n#t
permite determinarea #a sold a rezultatelor <pro2itul sau pierderea= pe tipuri de a#tiviti$
Alt2el spus, #ontul de pro2it i pierdere re2le#t performana 5ntreprinderii, respe#tiv
#apa#itatea ei de a genera pro2it, #are se exprim prin aptitudinea a#esteia de a genera flu!uri
viitoare de numerar <venituri= prin utilizarea resurselor existente <#6eltuielile perioadei=,
permind stabilirea gradului de eficien 5n utilizarea de noi resurse$
5n s#opul e2e#turii unor #omparaii 5n timp, prezentarea sub 2orm de tabel sau 5n list a
#ontului de rezultat, #a i #ea a bilanului trebuie s 2ie identi#e de la un exer#iiu la altul$
Formatul obligatoriu de prezentare a #onturilor anuale #erut de reglementrile #ontabile
romneti armonizate prevede stru#tura vertical a bilanului i a #ontului de pro2it i pierdere
dup natur, 2r 5ns #a a#easta s 2ie restri#tiv$
%% "ra2- univ- dr$ !I89IA "E:RE!C;
/ilanul i contul de profit i pierdere sunt #onsiderate #ele mai importante do#umente
de raportare 2inan#iar, bilanul o#upnd lo#ul #entral 5n e#onomiile bazate pe impli#area ma7or
a statului, iar #ontul de rezultat 2iind pre2erat 5n e#onomiile 2inanate prin #ontribuia
#apitalului privat$
-ituaia modificrilor capitalului propriu prezint detaliat toate variaiile pe #are le-
au su2erit #apitalurile proprii 5ntre momentul de 5n#eput i #el de s2rit al exer#iiului
2inan#iar, permind analiza capacitii de meninere a #apitalului i a rezultatului 2inal
<pro2itul sau pierderea=$
-ituaia flu!urilor de trezorerie o2er in2ormaii re2eritoare la #apa#itatea entitii de a
genera numerar i ec$ivalente din a#tivitatea de exploatare i din a#tivitatea investiional,
pre#um i la modul de utilizare a a#estora$
2otele e!plicative la situaiile financiare anuale prezint in2ormaii despre bazele de
5nto#mire a situaiilor 2inan#iare i politicile contabile adoptate, #ompleteaz i detaliaz
in2ormaiile prezentate 5n #elelalte do#umente de raportare 2inan#iar i prezint, narativ
sau prin tabele de analiz, situaii i indi#atori #are nu se gses# 5n alt parte$
*otele expli#ative </( la numr= urmeaz a 2i prezentate sistematic, trebuind s #uprind
in2ormaii detaliate #are s serveas# analizei ulterioare i s #onstituie baza de elaborare a
diagnosti#ului 2inan#iar-#ontabil si, 5mpreun #u #elelalte do#umente de sintez, s o2ere,
#on2orm "lanului Contabil Deneral, imaginea fidel a patrimoniului, a situaiei 2inan#iare i a
rezultatului 5ntreprinderii 5n exer#iiul 2inan#iar$
5n esen, -ituaiile anuale de raportare financiar utilizate 5n vederea elaborrii
diagnosti#ului 2inan#iar-#ontabil o2er baza de date i in2ormaiile ne#esare apre#ierii
per2ormanei i poziiei 2inan#iare a 5ntreprinderii, #are permit dou abordri spe#i2i#e'
/= analiza-diagnosti# a performanei 'i $ riscurilor pe baza #ontului de pro2it si pierdere>
%= analiza-diagnosti# a poziei i a situaiei financiare pe baza bilanului$
5.;. @"!odolo2i$ $n$li0"i "#ono.i#o-fin$n#i$r"
Analiza 2inan#iar, #a studiu sistemati# i metodi# al in2ormaiilor #ontabile i
2inan#iare privind 5ntreprinderea pentru a-i #unoate situaia 2inan#iar i a-i 5nelege evoluia,
2olosete, 5n #adrul metodologiei generale a analizei e#onomi#o-2inan#iare, o serie de
instrumente i mi'loace specifice
adaptate s#opului urmrit de utilizatorul intern sau extern al diagnosti#ului 2inan#iar$
&etoda proprie a analizei e#onomi#o-2inan#iare in#lude un ansamblu de trepte
metodologice i procedee tehnice de calcul 5n vederea stabilirii i #uanti2i#rii relaiilor #auzale
5ntre indi#atorii studiai i 2a#torii determinani$
3reptele metodologice ale analizei par#urg urmtoarea su##esiune'
/= Compararea indicatorilor sau a rezultatelor este o metod de analiz #alitativ
#are vizeaz obinerea unei abateri 2a de o valoare de re2erin, 5n 2un#ie de #are pot exista'
a= comparaii n timp, #are vizeaz rezultatele perioadei #urente i #ele aparinnd uneia
sau mai multor perioade pre#edente si serves# analizelor dinamice*
b= comparaii n spaiu, #are vizeaz uniti organizatori#e interne sau externe>
#= comparaii mi!te - 5n timp i 5n spaiu>
d= comparaii speciale, #are vizeaz alte #riterii$
Abaterea rezultat din #omparaie trebuie separat pe #auze generatoare si interpretat
prin prisma 2a#torilor de in2luen$
%= 4escompunerea indicatorilor sau a rezultatelor este o metod de analiz calitativ,
dedu#tiv, de la general la parti#ular, de la 5ntreg la parte, #are permite detalierea i separarea
2a#torilor #are determin indi#atorul$
Ea asigur pro2unzime studiului i permite identificarea cauzelor modi2i#rii indi#atorului prin
prisma 2a#torilor #are trebuie sele#tai i interpretai$
3es#ompunerea poate 2i e2e#tuat dup mai multe criterii%
a= dup timpul deformare a rezultatelor - da# se urmrete evidenierea abaterilor de la
tendina general a a#estora>
b= du%1 locul deformare a rezultatelor - da# se urmrete lo#alizarea #auzelor #are au
determinat apariia unor de2i#iene>
#= dup elementele structurale ale 2enomenului analizat - da# se urmres# elementele
sau 2a#torii determinani$
5nainte #a rezultatul s poat 2i des#ompus, trebuie s se #unoas# pe #ale dedu#tiv, din
experiena pra#ti#, #e 2a#tori 5l determin i #um 5l #ondiioneaz$
3iversitatea 2a#torilor #are determin indi#atorii analizai impune gruparea a#estora 5n
2un#ie de mai multe criterii:
a= dup natar' 2a#tori te6ni#i, te6nologi#i, e#onomi#i, so#ial-politi#i>
b= dup caracter, 5n #adrul relaiei #auzale i 5n ordinea de analiz' 2a#tori #antitativi,
#alitativi i de stru#tur>
#= dup modul de aciune: 2a#tori dire#i i 2a#tori indire#i>
d= dup efortul propriu: 2a#tori dependeni i independeni de a#est e2ort>
e= dup gradul de sintetizare: 2a#tori simpli i 2a#tori #omple#i>
2= dup izvorul a#iunii' 2a#tori interni i 2a#tori externi>
g= dup posibilitile de anticipare: 2a#tori previzibili i 2a#tori imprevizibili>
6= dup posibilitatea de msurare: 2a#tori #uanti2i#abili i 2a#tori ne#uanti2i#abili>
i= dup importan: 2a#tori prin#ipali i 2a#tori se#undari$
?a#torii #omple#i ne#esit des#ompuneri su##esive pn la 2a#torii #ei mai simpli, #eea
#e impli# diviziunea 5n trepte i modelele 2a#toriale agregate$
-= -tabilirea influenei factorilor #uprinde mai multe pro#edee de #uanti2i#are a a#iunii
2ie#rui 2a#tor i #onstituie elementul #entral al analizei 2a#toriale, 5n #are se realizeaz legtura
dire#t 5ntre analiza teoreti# si realitate$ Este #unos#ut # teoria 2r 2a#tori rmne steril, iar
2a#torii 2r teorie rmn 2r 5neles$
Ca treapt metodologi# de #unoatere, stabilirea influenei f actorilor #onstituie unitatea a
dou laturi #are impli#' pre#izarea sistemului de legturi cauzale 5ntre 2a#tori i
cuantificarea in2luenei lor$
Cunoaterea tipului de legturi cauzale este ne#esar 5n s#opul alegerii procedeului de
calcul ade#vat 5n vederea #uanti2i#rii in2luenei 2a#torilor, tiut 2iind # pot exista dou feluri
de legturi'
a= deterministe <2un#ionale sau matemati#e=>
b= de corelaie <sto#6asti#e sau statisti#e=$
In #azul legturilor deterministe <matemati#e= de tip produs, raport, sum, di2eren,
dependenele 5ntre indi#atori i 2a#tori 2iind stri#t de2inite, #al#ulul in2luenelor 2a#toriale poate
2i e2e#tuat #u precizie)
5n #azul legturilor de #orelaie, dependenele pot 2i estimate doar statisti# prin analiz
regresional, in2luenele trebuind interpretate #u un grad mai mare sau mai mi# de probabilitate
i de #ertitudine$
Cuanti2i#area in2luenei 2a#torilor poate 2i realizat prin intermediul unor procedee
tehnice de calcul, #um ar 2i' substituia 5n lan, te6ni#a balanier, #er#etrile operaionale,
#orelaia statisti#, aa #um se exempli2i# 5n An"9$ (.
-------------------------------------------------------------------------------------------------- 25
.= 5eneralizarea rezultatelor este o metod indu#tiv de #er#etare de la parti#ular la
general #are vizeaz reunirea prilor #omponente ale 5ntregului 5ntr-un tot unitar$ ?iind o
#on#entrare sau o expresie sinteti#, generalizarea reine #eea #e este 2undamental, tipi# i se
repet sistemati#, elementele eseniale trebuind separate de #ele nesemni2i#ative, #olaterale$
Analiza 2a#torial, bazat pe generalizarea rezultatelor, se 2inalizeaz #u un raport 2inal,
#are trebuie s #uprind, pe lng #on#luziile 2inale, obie#tive #on#rete, logi#e 5n #oninut,
#on#ise #a 2orm si 2undamentate pe #al#ule #lare, #ore#te i 2r #ontradi#ii$ Ele trebuie 5nsoite de
msuri pentru 5nlturarea #auzelor #are au #ondus la rezultate negative sau pentru
5mbuntirea per2ormanelor$
5.:. Pro#"d"" +%"#ifi#" $n$li0"i fin$n#i$r"
3in metodologia general a analizei e#onomi#o-2inan#iare, 5n analiza 2inan#iar se
utilizeaz mai multe pro#edee i metode, dintre #are unele aparin analizei #lasi#e tradiionale,
iar altele sunt mai moderne$
3a# iniial analiza 2inan#iar desemna doar metodele de examinare a do#umentelor
#ontabile #are vizau elaborarea tablourilor de re#lasament al #ontului de rezultat si al bilanului, 5n
prezent #mpul de studiu al analizei s-a extins #onsiderabil, #eea #e a impus diversi2i#area
metodelor i pro#edeelor utilizate 5n s#opul atingerii obie#tivelor$
3eosebirea dintre di2eritele tipuri de ne#esiti 2inan#iare ale 5ntreprinderii a 2avorizat
progresul metodelor de analiz financiar, 5n a#est sens, noiunea de e#6ilibru 2inan#iar nu
are a#elai #oninut 5n analiza tradiional bazat pe bilanul 2inan#iar, 5n analiza funcional
bazat pe bilanul 2un#ional sau 5n analiza prin flu!uri, #are #ompleteaz metodele tradiionale,
2r 5ns a le e#lipsa total$
"rintre metodele analizei financiare tradiionale pot 2i amintite urmtoarele'
? Compararea situaiilor financiare
Compararea #onstituie prima treapt a metodei analizei e#onomi#e i permite utilizatorilor
s #ompare in2ormaiile din #onturile anuale 5n timp pentru a extrage tendina privind poziia
2inan#iar i per2ormanele 5ntreprinderii, pre#um i 5n spaiu, #u uniti similare$
Compararea bilanului la s2rit de perioad #u bilanul la 5n#eput de perioad permite
determinarea modificrii poziiei 2inan#iare a 5ntreprinderii
% 1 -------------------------------------------------------------------------------------------------------
5n #ursul exer#iiului$ Comparaiile 5n timp pe mai muli ani permit evidenierea trendului
indi#atorilor i stau la baza previziunilor 2inan#iare, #eea #e ne#esit date i in2ormaii provenite
din --0 #onturi anuale su##esive$
Comparaiile 5n spaiu 5ntre 5ntreprinderi din acelai se#tor permit 5ntreprinderii s se
situeze mai #ore#t 5n #adrul se#torului i s 5i #unoas# 2orele i slbi#iunile 5n raport #u
#on#urenii$
Analizele #omparative 5n timp pun 5n eviden abaterea indi#atorilor 2a de un #riteriu de
re2erin, ale #rei #auze trebuie #unos#ute, #eea #e impune e2e#tuarea unor analize factoriale
prin utilizarea pro#edeelor ade#vate de cuantificare a in2luenei 2a#torilor$
? &etoda de analiz prin rate 1#atios)
5n analiza 2inan#iar termenul englezes# #atio, de origine latin 1#atus 6 calculat, socotit),
utilizat la mas#ulin, este sinonim #u noiunile de' raport, #oe2i#ient, pro#ent, rat, si desemneaz
un raport economic sau financiar semnificativ 5ntre dou mrimi absolute #are reprezint dou
posturi sau grupe de posturi din bilan, din #ontul de rezultat sau din bilan i din #ontul de
rezultat$
Raportul poate 2i exprimat 5n procente, 5n numr de zile sau 5n ani, sau sub 2orm de
coeficient, 2iind utilizat 5n s#opul obinerii unor informaii mai semnificative de#t le pot o2eri
valorile absolute ale mrimilor #ontabile sau datele extra#ontabile$ Evident # nu pot 2i raportate
de#t mrimi #are au relaii 5ntre ele pentru a obine o rat semnificativ)
3up elementele #are se #ompar, a#este rate pot in2orma analistul asupra a numeroase
aspe#te ale 5ntreprinderii pe #are dorete s le evidenieze' rentabilitatea, independena
2inan#iar, rotaia a#tivelor $a$
4etoda de analiz prin rate a aprut 5n analiza 2inan#iar de peste %( de ani si prezint
avanta7ul # permite analistului 2inan#iar s urmreas# progresul 5ntreprinderii i s prezinte
imaginea a#esteia utilizatorilor$ Este 5ns vorba de o viziune a posteriori) Ca urmare, a avea
rate bune la 5n#6iderea exer#iiului nu impli# neaprat un viitor 2avorabil pentru 5n-
treprindere$
&etoda de analiz prin rate trebuie utilizat #u pruden, a#easta o2erind de multe ori
doar unfragment al unor in2ormaii ne#esare pentru o de#izie 2inan#iar$ Rareori o rat luat izolat
este semni2i#ativ prin ea 5nsi, 2iind insu2i#ient pentru a #ara#teriza o 5ntreprindere$ *umai o
baterie de rate urmrite 5n dinami# pe mai muli ani i #omparate #u rate ale unor
5ntreprinderi similare sau #u valori standard poate 5mbogi in2ormaiile ne#esare de#iziilor
2inan#iare$
Analiz si diagnostic financiar-contabil
-------------------------------------------------------------------------------------------------- %,
.biectivul fundamental al metodei ratelor, viznd #unoaterea #t mai bun a
5ntreprinderii, evaluarea #t mai real a per2ormanelor i di2i#ultilor sale, pre#um si utilizarea
corect a ratelor, impune respe#tarea urmtoarelor #ondiii'
/= asigurarea #omparabilitii elementelor raportului prin evaluarea lor 5n a#eleai uniti>
%= 2olosirea 5n #al#ul a unor mrimi semni2i#ative i #oerente, 5ntre #are trebuie s existe
relaii dire#te>
-= #ompararea ratelor 5n timp i 5n spaiu sau #u valori standard$
"ra#ti#a utilizrii metodei ratelor a devenit #urent 5n domeniul 2inan#iar, dar este
2re#vent i 5n alte domenii <te6ni#, #omer#ial, 2is#al= i vizeaz 5n general dinamica
indicatorilor <prin indi#i #u baz 2ix sau #u baz 5n lan= sau structura lor, alturi de ratele
2inan#iare de rotaie a posturilor de bilan, de rentabilitate, de 2inanare $a$
@piniile privind structura unei baterii de rate di2er 5n 2un#ie de organismul spe#ializat
#are le elaboreaz, dar a#estea vizeaz 5n general aspe#te #um ar 2i' a#tivitatea i randamentul
5ntreprinderii, mar7ele i rentabilitatea, investiiile i 2inanarea, stru#tura 2inan#iar i ris#urile$
Centrala &ilanurilor din &an#a ?ranei editeaz anual norme #uprinznd baterii de rate
#are #uprind'
- rate de analiz a 2a#torilor de produ#ie>
- rate de gestiune i de rentabilitate>
- rate de exploatare>
- rate 2inan#iare$
"otrivit Reglementrilor #ontabile romneti conforme #u 3ire#tiva a I9-a a CEE i #u
!tandardele Internaionale de Raportare ?inan#iar <@4?" nr$ /$,0%%((0=, entitile trebuie s
raporteze 5n *ota expli#ativ +, $!emple de calcul al principalilor indicatori economico-
financiari, urmtoarele rate'
I. Indi#$!ori d" li#idi!$!"3
/= Indi#atorul li#6iditii #urente>
%= Indi#atorul li#6iditii imediate$
II. Indi#$!ori d" ri+#3
/= Indi#atorul gradului de 5ndatorare>
%= Indi#atorul privind a#operirea dobnzilor$
28 ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
III. Indi#$!ori d" $#!ivi!$!" Ad" 2"+!iun"B3
/= 9iteza de intrare sau de ieire a 2luxurilor de trezorerie>
%= Capa#itatea de a #ontrola #apitalul #ir#ulant si a#tivitile #omer#iale>
-= 9iteza de rotaie a sto#urilor>
.= 9iteza de rotaie a debitelor #lieni>
0= 9iteza de rotaie a #reditelor 2urnizori>
1= 9iteza de rotaie a a#tivelor imobilizate>
,= 9iteza de rotaie a a#tivelor totale$
IV. Indi#$!ori d" %rofi!$,ili!$!"3
/= Rentabilitatea #apitalului anga7at>
%= 4ar7a brut din vnzri$
&ateria de rate #uprinde indi#atori reprezentativi #are serves# la'
/= msurarea performanelor <a#tivitatea, randamentul, rezultatele=, #unoaterea
#onse#inelor de#iziilor 5n materie de investiii, de 2inanare i a stru#turii 2inan#iare>
%= efectuarea de comparaii 5n timp pentru a studia evoluia situaiei 2inan#iare>
-= situarea 5ntreprinderii 5n mediul su profesional, prin #ompararea propriilor rate #u
ratele medii ale 5ntreprinderilor similare$
- &etoda analizelor specifice
5n 2un#ie de s#opul urmrit, analiza 2inan#iar poate utiliza o serie de metode specifice
adaptate anumitor situaii' studiul li#6iditii-solvabilitii, analiza rentabilitii si a ris#ului,
analiza a#tivitii <gestiunii= 5ntreprinderii, analiza stru#turii 2inan#iare <#al#ulul levierelor=,
lanurile de rate, analiza de 2luxuri, analiza dis#riminant, s#oringul <ris#ul de 2aliment= $a$
- 0tilizarea instrumentului informatic
E2e#tuarea analizei 2inan#iare 5n di2erite scopuri este 2a#ilitat de a##esul i utilizarea
instrumentului informatic 5n mai multe dire#ii'
- sto#area datelor>
- #al#ulul ratelor>
- determinarea e#6ilibrelor 2inan#iare>
Analiz si diagnostic financiar-contabil %+
- elaborarea proie#iilor i previziunilor privind situaia 2inan#iar>
- e2e#tuarea analizelor de sensibilitate i a simulrilor$
5.4. E!$%"l" $n$li0"i fin$n#i$r"
E2e#tuarea unei analize 2inan#iare ample #are s #ondu# la un diagnostic financiar-
contabil complet presupune par#urgerea mai multor etape, 5n urmtoarea su##esiune'
5. E!$%$ %r"li.in$r1
"entru a avea o prim reprezentare s#6emati# a 5ntreprinderii, se vor prezenta in2ormaii
privind' se#torul de a#tivitate> obie#tul de a#tivitate i stru#tura de organizare a 5ntreprinderii,
evoluia #i2rei de a2a#eri 5n ultimii .-0 ani> rentabilitatea <rata #reterii bene2i#iului brut i net, rata
rentabilitii #apitalurilor investite i a #apitalurilor proprii=, ris#urile, 5ndatorarea total i
ponderea datoriilor pe termen s#urt s$a$
(. E9$.in$r"$ +i!u$-i"i fin$n#i$r" presupune trei demersuri'
a= Analiza contului de rezultat, #are pune 5n eviden per2ormana e#onomi# si
2inan#iar a 5ntreprinderii prin intermediul soldurilor intermediare de gestiune <Cas#ada !ID=$
"ornind de la a#este solduri se examineaz dinami#a, stru#tura i e2i#iena #6eltuielilor
a2erente veniturilor pe tipuri de a#tiviti, modul de re2le#tare 5n #osturi a #onsumului de resurse i
indi#atorii de per2orman 2inan#iar prin mar7ele i ratele de rentabilitate$
b= Analiza bilanului <#ontabil, 2inan#iar, 2un#ional=, #are vizeaz modi2i#area poziiei
2inan#iare a 5ntreprinderii, evoluia stru#turii 2inan#iare, situaia e#6ilibrelor 2inan#iare i a
rentabilitii #apitalurilor$
#= -tudiul tabloului de finanare sau al flu!urilor de trezorerie <numerar=$ A#est studiu
#onstituie un examen al politi#ii de investiii, de 2inanare i de distribuire a pro2itului net, #are
permite o analiz dinamic a 2luxurilor 2inan#iare i a 2luxurilor de trezorerie$
:abloul de 2inanare este elaborat i utilizat sistemati# 5n spe#ial de marile 5ntreprinderi
o##identale, #ompleteaz do#umentele de sintez ne#esare gestiunii 2inan#iare si permite s se
analizeze modi2i#rile stru#turii patrimoniale a 5ntreprinderii 5n #ursul exer#iiului 2inan#iar, 2iind
prin#ipalul instrument al analizei dinami#e$
3atele din a#est tablou se sintetizeaz i se regses# 5n -ituaia flu!urilor de trezorerie pe
#ategorii de a#tiviti <de exploatare, de investiii,
de 2inanare=, #are #onstituie un do#ument distin#t 5n #adrul situaiilor de raportare 2inan#iar
#on2orm reglementrilor romneti a#tuale$
7. For.ul$r"$ di$2no+!i#ului fin$n#i$r
5n sintez se vor prezenta #on#luzii privind punctele tari i punctele slabe aa #um au
rezultat din analiz, urmnd #a rezultatele analizei s 2ie valorificate di2erit, 5n 2un#ie de
utilizator, dar se vor #uta rspunsuri la 5ntrebri de natur 2inan#iar, e#onomi#, 2is#al,
7uridi#$
@ atenie spe#ial se va a#orda aspe#telor de natur financiar, #um ar 2i #ererea de
#redite pe termen s#urt i lung, a#6iziia de a#iuni, emiterea de noi a#iuni, noi investiii sau, din
#ontr, dezinvestirea$
Rezultatele analizei 2inan#iare se vor utiliza pentru 2ormularea de ipoteze #are trebuie
s se bazeze pe in2ormaii e#onomi#e, 2inan#iare, monetare diverse 5n s#opul e2e#turii unor
studii de evaluare sau pot #onstitui suportul unor decizii i previziuni financiare)
3a# analistul estimeaz # evoluia tre#ut rmne valabil pentru prevederea
viitorului, el va pro#eda la e!trapolarea trecutului, #eea #e #ondu#e la apariia mai multor
proie#ii #u un evantai de rezultate$
5n #azul unor previziuni pe mai muli ani, devine indispensabil imaginarea mai multor
variante de viitor posibile, #eea #e impune re#urgerea la metodele de simulare)
CA"I:@8;8 %
Di$2no+!i#ul %"rfor.$n-"lor 'i ri+#urilor %" ,$0$ #on!ului d"
r"0ul!$!
(.5. R"n!$,ili!$!"$ - #ri!"riu d" %"rfor.$n-1 - r"fl"#!$!1 <n #on!ul
d" %rofi! 'i %i"rd"r"
Rentabilitatea este #ategoria e#onomi# #e exprim capacitatea 5ntreprinderii de a obine
profit, #eea #e re2le#t performana a#esteia$ @bie#tivele ma7ore ale 5ntreprinderii #onstau att
5n mrirea averii parti#ipanilor la viaa a#esteia <a#ionari, salariai, #reditori, stat=, #t i 5n
#reterea valorii sale, ne#esar asigurrii propriei dezvoltri$ Realizarea a#estui obie#tiv este
#ondiionat de des2urarea unei a#tiviti rentabile, #are s permit 5n primul rnd
remunerarea 2a#torilor de produ#ie <mun#a i #apitalul= indi2erent de provenien, pre#um
i realizarea unui surplus)
@ri#e a2a#ere impli# o investiie #are trebuie s aib drept #onse#in rezultatul ateptat
de investitor$ Cu #t a#est rezultat este mai mare, #u att se pot 2orma noi surse disponibile
pentru alte investiii 5n diverse s#opuri' stimularea partenerilor, asigurarea propriei dezvoltri,
#rearea de rezerve $a$ Rentabilitatea unei a2a#eri rezult din comensurarea e2e#telor #on#re-
tizate 5n venituri #u e2orturile re2le#tate 5n cheltuieli)
3up modul 5n #are se realizeaz #omparaia 5ntre efecte i eforturi, 5n analiza
rentabilitii, #a indicatori de performan se utilizeaz dou serii de indi#atori de evaluare'
unii #are se exprim 5n mrimi absolute i alii #are se exprim 5n mrimi relative) Indi#atorii
5n mrimi absolute se obin sub 2orma unor mar'e <di2erene= 5ntre venituri i #6eltuieli, iar
indi#atorii 5n mrimi relative se obin sub 2orma unor rate <raporturi= 5ntre rezultate i
#6eltuielile sau #apitalurile utilizate$
4ar7ele prin ele 5nsele #ara#terizeaz insu2i#ient gradul de rentabilitate al 5ntreprinderii,
deoare#e pot exista uniti 2oarte rentabile #u mar7e mi#i i invers, adi# uniti #u rentabiliti
slabe i mar7e mari$ *umai ratele #ara#terizeaz real gradul de rentabilitate, exprimnd 5n
modul #el mai sinteti# eficiena #6eltuielilor sau a utilizrii #apitalurilor$
Analiza i diagnosti#ul rentabilitii se realizeaz pe baza datelor din contul de profit si
pierdere, situaie 2inan#iar anual reda#tat 5n termeni de flux, #are #uprinde ansamblul
2luxurilor patrimoniale #are permit #rearea
-%
bogiei ple#nd de la ansamblul #6eltuielilor i veniturilor$ &oldul net al #ontului <#reditor sau
debitor= re2le#t performana 5ntreprinderii, respe#tiv #apa#itatea a#esteia de a genera 2luxuri
viitoare de numerar prin utilizarea resurselor existente$
"rezentarea #ontului de rezultat poate 2i realizat att dup natur, #t i dup funcii
<destinaie=, 2ie#are o2erind avanta7e pentru analiz$
3up natur, #ontul de rezultat este redat sub 2orm de tabel, 5n debit 5nregistrnd
#6eltuielile, iar 5n #redit veniturile$
!tru#turarea #ontului de pro2it i pierdere sub 2orm tabelar permite determinarea
flu!urilor de rezultate sub 2orma mar7elor de rentabilitate <pro2it sau pierdere= pe cinci
niveluri #orespunztoare a#tivitilor e#onomi#e, 2inan#iare si extraordinare$
3ebit Con!ul d" %rofi! 'i %i"rd"r" Credit
Cheltuieli pe tipuri de activiti +enituri pe tipuri de activiti
5 . C"l!ui"li d" "9%lo$!$r" 5 . V"ni!uri din "9%lo$!$r"
ACB A. #ezultatul din e!ploatare
(. C"l!ui"li fin$n#i$r" (. V"ni!uri fin$n#i$r"
ACB B. #ezultatul financiar
ACB C. #ezultatul curent AACBB
7. C"l!ui"li "9!r$ordin$r" 7. V"ni!uri "9!r$ordin$r"
ACB D. #ezultatul e!traordinar
C"l!ui"li !o!$l" V"ni!uri !o!$l"
ACB E. #ezultatul brut ACCDB
I.%o0i! %" %rofi!
ACB F. #ezultatul net al e!erciiului B
Reglementrile #ontabile romneti #onvergente #u dire#tivele europene si #u
!tandardele Internaionale de Contabilitate, respe#tiv I?R!, prin @4?" nr$ /$,0%%((0,
re#omand 2ormatul #ontului dup natur 5n list, dar *ota expli#ativ ., Analiza rezultatului
din e!ploatare, #ere detalierea a#estui rezultat i dup destinaie)
3e exemplu, #ontul de pro2it i pierdere prezentat 5n list 5n :abelul l re2le#t per2ormana
e#onomi# si 2inan#iar a unei uniti 5n exer#iiul 2inan#iar pre#edent i 5n #el #urent$
33
CONTUL DE PROFIT I PIERDERE
l$ d$!$ d" 75 d"#".,ri" ()):
:abelul l
*r$
#rt$
3enumirea indi#atorului <mii
lei=
Exer#iiul 2inan#iar Abateri
<JK=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$ Ci2ra de a2a#eri net /-1$(%+ /1-$.+) G%,$.1+ /%(,%(
"rodu#ia vndut <#t$ ,(/ - ,(1 G ,()= /-.$1.) /1%$%, M/ G%,$1%- /%(,0/
9enituri din vnzarea mr2urilor <#t$ ,(,= /$-)/ /$%%, -/0. )),).
9enituri din subvenii de exploatare
a2erente #i2rei de a2a#eri nete <#t$ ,./ /=
( (
N N
%$ 9ariaia sto#urilor de produse 2inite i a
produ#iei 5n #urs de exe#uie <#t$ ,//=
- !old C -!old 3
/%$,-%
+$+/+
/-$.+.
/-$./(
G,1%
G-$.+/
/(0,+
/-0,/+
-$
"rodu#ia realizat pentru s#opuri proprii i
#apitalizat <#t$ ,%/ G ,%%= /-+ %(( G1/ /.-,))
.$ Alte venituri din exploatare <#t$ ,0) G ,./,= )/1 /$()0 G%1+ /-%,+1
9E*I:;RI 3I* EB"8@A:ARE - :@:A8 /-+$,+, /1.$)1, %0$(,( //,,+-
0$
a= C6eltuieli #u materii prime i materiale
#onsumabile <#t$ 1(/ G 1(% - ,./%= 0.$,0+ .)$)1, -0$)+% )+,%.
Alte #6eltuieli materiale <#t$ 1(- G 1(. G 1(1
G 1()= 1-( ).. G%/. /-.,(,
b= Alte #6eltuieli externe <#u energia i apa=
<#t$ 1(0-,./-= )$-.. )$/+) -/.1 +),%0
#= C6eltuieli privind mr2urile <#t$ 1(,= /$/(+ )() --(/ ,%,)0
1$ C6eltuieli #u personalul -/$1.0 -,$11- G1$(/) //+,(/
a= !alarii i indemnizaii <#t$ 1%/ G 1./
-,./.=
%.$(0/ %)$1%( G.$01+ //+,(
b= C6eltuieli #u asigurrile i prote#ia
so#ial <#t$ 1.0-,./0=
,$0+. +$(.- G/$..+ //+,()
,$
a= A7ustri de valoare privind
imobilizrile #orporale i ne#orporale
a$l= C6eltuieli <#t$ 1)/ / G 1)/-= a$%=
9enituri <#t$ ,)/- G ,)/0=
,$(.0
,$(.0
(
/0$(%)
/,$%%.
%$/+1
,$+)-
/($/,+
G%$/+1
//-,-/
%..,.)
b= A7ustri de valoare privind a#tivele
#ir#ulante
b$l= C6eltuieli <#t$ 10. G 1)/.= b$%=
9enituri <#t$ ,0. G ,)/.=
,./
,+-
0%
11(
/$-+1
,-1
-)/
G1(-
G1).
)),+.
/,1,(.
-,0,-1
34
)$ Alte #6eltuieli de exploatare /,$.-% %.$(00 1$1%. /-),(
)$ / $ C6eltuieli privind prestaiile externe
<#t$ 1/ / C- 1/. G 1%/ - 1%) - ,./1= +$(.% /.$),, 0$)-0 /1.,0-
)$%$ C6eltuieli #u alte impozite, taxe,
vrsminte asimilate <#t$ 1-0= ,/% ,+0 G)- ///,10
)$-$ C6eltuieli #u despgubiri, donaii i
a#tivele #edate <#t$ 10)= ,$1,) )$-)- G,(0 /(+,/)
A7ustri privind provizioanele /$%(( %$.(/ /$%(/ %((,()
- C6eltuieli <#t$ 1)/%= /$%(( -$1(/ %$.(/ %((,()
- 9enituri <#t$ ,)/%= ( /$%(( /$%(( -
CCE8:;IE8I 3E EB"8@A:ARE -
:@:A8 /%%$+(. /-)$0%- /0$1/+ //%,,/
"R@?I:;8 !A; "IER3EREA 3I*
EB"8@A:ARE
- "ro2it /1$)+- %1$-.. +$.0/ /00,+.
- "ierdere ( ( - -
+$
9enituri din interese de parti#ipare
<#t$ ,1//G,1/-= 1% )+ G%, /.-,00
- din #are veniturile obinute de la
entitile a2iliate ( (
N N
/($ 9enituri din alte investiii 2inan#iare i
#reane #are 2a# parte din a#tivele
imobilizate <#t$ ,1// G,1/%=
( (
N N
//$ 9enituri din dobnzi <#t$ ,11= /(+ %% -), %(,+/
N N
Alte venituri 2inan#iare <#t$ ,1% G ,1. G
,10 G ,1, G ,1) G ,))= -$-10 /$0./ -/$)%. /0.,/,
9E*I:;RI ?I*A*CIARE - :@:A8 -$0-1 /$10- -/$))- .1,,,
/%$ A7ustarea valorii imobilizrilor 2inan#iare
i a investiiilor 2inan#iare deinute #a
a#tive #ir#ulante
( (
- C6eltuieli <#t$ 1)1= ( ( - -
- 9enituri <#t$ ,)1= ( ( - -
-0
/-$ C6eltuieli privind dobnzile <#t$ 111 - ,./)= ),1 /$-)( G0(0 /0,,10
- din #are #6eltuielile 5n relaia #u
entitile a2iliate ( ( - -
Alte #6eltuieli 2inan#iare <#t$ 11- G 11. G
110 G 11, G 11)= /$+,1 %$)+% G+/1 /.1,-0
CCE8:;IE8I ?I*A*CIARE - :@:A8 %$)0% .$%,% G/$.%( /.+,)%
"R@?I:;8 !A; "IER3EREA
?I*A*CIAR<O=
- "ro2it 1). ( -1). -
- "ierdere ( %$1/+ G%$1/+ -
/.$ "R@?I:;8 !A; "IER3EREA
C;RE*:<O=
- "ro2it /,$0,, %-$,%0 G1$/.) /-.,+1
- "ierdere ( ( - -
/0$ 9enituri extraordinare <#t$ ,,/= ( ( - -
/1$ C6eltuieli extraordinare <#t$ 1,/= ( ( - -
/,$ "R@?I:;8 !A; "IER3EREA 3I*
AC:I9I:A:EA EB:RA@R3I*ARO
- "ro2it ( ( - -
- "ierdere ( ( - -
9E*I:;RI :@:A8E /.-$--- /11$0%( %-$/), //1,/,
CCE8:;IE8I :@:A8E /%0$,01 /.%$,+0 /,$(-+ //-,00
"R@?I:;8 !A; "IER3EREA
&R;:<O=
- "ro2it /,$0,, %-$,%0 1$/.) /-.,+1
- "ierdere ( ( - -
/)$ I4"@PI:;8 "E "R@?I: 0$/0% .$(.1 -/$/(1 ,),0-
- C6eltuieli #u impozitul pe pro2it #urent
<#t$ 1+//= 0$/-+ 0$%(/ G1% /(/,%/
- C6eltuieli #u impozitul pe pro2it amnat
<#t$ 1+/%= /- ./+ G.(1 -$(((
- 9enituri din impozitul pe pro2it amnat
<#t$ ,+/= ( /$0,. G/$0,. -
/+$ Alte impozite nereprezentate 5n
elementele de mai sus <#t$ 1+)= ( ( - -
%($ "R@?I:;8 !A; "IER3EREA
*E:<O= A EBERCIQI;8;I
?I*A*CIAR
- "ro2it /%$.%0 /+$1,+ G,$%0. /0),-,
- "ierdere ( ( - -
7:
!tudiul modului de determinare a rezultatului #onstituie preambulul analizei
rentabilitii, al analizei 2inan#iare, al diagnosti#ului 2inan#iar-#on-tabil i al evalurii
5ntreprinderii$
"ornind de la rezultat, se de2inete #apa#itatea de auto2inanare a 5ntreprinderii,
auto2inanarea i #on#eptul de #as6 2loA, #are sunt la originea #on#eptului de flu! de
trezorerie)
3e exemplu, din #ontul de pro2it si pierdere prezentat 5n :abelul l, veniturile,
#6eltuielile i flu!ul de rezultate pe tipuri de a#tiviti sunt stru#turate 5n :abelul %, din #are se
desprind urmtoarele #on#luzii'
/$ Rezultatul din exploatare 1profit) a #res#ut #u 00,+.L #a urmare a #reterii veniturilor
din exploatare #u /,,+-L i a #6eltuielilor #u numai /%,,/L$
%$ Rezultatul 2inan#iar a evoluat de la profit la pierdere ca urmare a redu#erii veniturilor
2inan#iare #u 0-,%-L i a #reterii #6eltuielilor 2inan#iare #u .+,)%L$
-$ Rezultatul #urent, egal #u rezultatul brut 1profit), a #res#ut #u -.,+1L #a urmare a
#reterii veniturilor totale #u /1,/,L si a #6eltuielilor #u numai /-,00L$
.$ Rezultatul net 1profit) a #res#ut #u 0),-,L prin #reterea pro2itului brut #u -.,+1L i
#a urmare a redu#erii impozitului pe pro2it #u %/,.,L$
A%li#$-i$ 53 Pr"0"n!$r"$ v"r!i#$l1 $ r"0ul!$!"lor din #on!ul d" %rofi! 'i %i"rd"r"
:abelul %
*r$
#rt$
9enituri, #6eltuieli i rezultate
<mii lei=
<JK=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$ 9enituri din exploatare - :otal /-+$,+, /1.$)1, G%0$(,( //,,+-
%$ C6eltuieli de exploatare - :otal /%%$+(. /-)$0%- G/0$1/+ //%,,/
-$ 'ezultatul din exploatare </-%= ().*+, -).,.. /+..0( (00,+.
.$ 9enituri 2inan#iare -$0-1 /$10- -/$))- .1,,,
0$ C6eltuieli 2inan#iare %$)0% .$%,% /$.%( /.+,)%
1$ 'ezultatul financiar <.-0= /)*. --. )(+ -,.,1, ,1-,,,
,$ 'ezultatul curent <-G1= (2.022 -,.2-0 /).(.* (,.,+)
)$ 9enituri extraordinare - - - -
+$ C6eltuieli extraordinare - - - -
37
/($ 'ezultatul extraordinar - - - -
//$
9enituri totale </G.G)= /.-$--- /11$0%( G%-$/), //1,/,
/%$ C6eltuieli totale <%G0G+= /%0$,01 /.%$,+0 G/,$(-+ //-,00
/-$
'ezultatul brut <//-/%= (2.022
%0$,%0 /).(.* (,.,+)
/.$ Impozitul pe pro2it <I= 0$/0% .$(.1 -/$/(1 ,),0-
/0$ 'ezultatul net </--/.= (-..-0 (+.)2+ /2.-0. (0*,,2
-tructurarea tabelar a #6eltuielilor, veniturilor i rezultatelor pe tipuri de
a#tiviti re2le#t flu!ul de rezultate pe paliere din :abelul -$
"rin regruparea 2luxurilor 5ntreprinderii pe tipuri de a#tiviti <exploatare, 2inan#iare,
extraordinare=, #ontul de pro2it i pierdere expli# modul de #onstituire a rezultatului
exer#iiului 5n di2eriteaze i permite #on#luzii privind nivelul performanei 5n exer#iiul
2inan#iar 5n#6eiat$
Flu!urile de e!ploatare #uprind venituri si #6eltuieli repetitive o#azionate de
a#tivitatea #urent i genereaz rezultatul din e!ploatare)
Flu!urile financiare rezult din operaiuni #u #ara#ter 2inan#iar repetitiv i spe#i2i#
a#estei a#tiviti i genereaz rezultatul financiar)
?luxurile de exploatare i 2luxurile 2inan#iare fonneazflu!urile curente #are
genereaz rezultatul curent)
Flu!urile e!traordinare #orespund unor operaiuni #are nu au legtur dire#t #u
a#tivitatea #urent normal, 2iind o#azionate de evenimente neprevzute #are du# la
rezultatul e!traordinar)
A%li#$-i$ (3 Pr"0"n!$r"$ ori0on!$l1 $ r"0ul!$!"lor din #on!ul d" %rofi! 'i %i"rd"r"
:abelul -
C"l!ui"li %"
!i%uri d"
$#!ivi!1-i
E9"r#i-iul fin$n#i$r V"ni!uri %"
!i%uri d"
$#!ivi!1-i
E9"r#i-iul fin$n#i$r
Pr"#"d"n! Cur"n! Pr"#"d"n! Cur"n!
C"l!ui"li d"
"9%lo$!$r" 5((.6)8 57*.;(7
V"ni!uri din
"9%lo$!$r" 576.464 5:8.*:4
ACB A. #ezultatul din e!ploatare
,rofit 789):;< 7=9)<>> ,ierdere - -
C"l!ui"li
fin$n#i$r" (.*;( 8.(4(
V"ni!uri
fin$n#i$r" 7.;7: 5.:;7
ACB B. #ezultatul financiar
,rofit 79:> - ,ierdere - -=)98;
-)
ACB C. #ezultatul curent AACBB A-B
,rofit 78?)@?? 7=<)?=@ ,ierdere - -
C"l!ui"li
"9!r$ordin$r"
D
)
V"ni!uri
"9!r$ordin$r" )
E
ACB D. #ezultatul e!traordinar
ACB E. #ezultatul brut 1C74)
,rofit C44.;44 7=<)?=@ ,ierdere - -
C"l!ui"li !o!$l" 5(;.4;: 58(.46; V"ni!uri !o!$l" 587.777 5::.;()
I.%o0i!ul %" %rofi! ;.5;( 8.)8: - - -
ACB F. #ezultatul net
,rofit 78=)>=@ 78;)9?; ,ierdere - -
"rezentarea #ontului de pro2it i pierdere sub 2orm tabelar servete analizei pe
orizontal, #are pune 2a 5n 2a #6eltuielile i veniturile din #are rezult pro2itul sau pierderea,
situate de partea mai mi# a #ontului, respe#tiv 5n debitul sau #reditul a#estuia$
!tudiul modului de determinare a rezultatului exer#iiului #onstituie preambulul analizei
5n vederea elaborrii diagnosti#ului 2inan#iar i a evalurii 5ntreprinderii$ "ornind de la rezultat, se
determin capacitatea de autofinanare, autofinanarea i #on#eptul de cashfloA, #are sunt la
originea #on#eptului de flu! de trezorerie <numerar=$
(.(. An$li0$ !$,loului +oldurilor in!"r."di$r" d" 2"+!iun"
Contul de rezultat al exer#iiului 2urnizeaz date #are pot 2i analizate pentru a obine
indi#atori ne#esari gestiunii, prin intermediul Htabloului soldurilor intermediare de gestiuneI
<HCas#ada !IDI=$
A#este solduri, determinate sub 2orm de mar7e, pot 2i 5mprite 5n dou #ategorii' SIG -
activitate 'i SIG - rentabilitate)
5n partea 2inal a tabloului se determin dou mrimi' capacitatea de autofinanare 'i
autofinanarea #are, 2r a 2i solduri intermediare, sunt solduri reziduale, de interes 5n
apre#ierea per2ormanei 2inan#iare a 5ntreprinderii$
(.(.5. An$li0$ +oldurilor in!"r."di$r" d" 2"+!iun" %rivind $#!ivi!$!"$ d"
"9%lo$!$r"
3in pun#t de vedere al analizei e#onomi#e, soldurile intermediare de gestiune
#ara#teristi#e exploatrii sunt indicatori valorici ai produ#iei i #omer#ializrii, #are permit
5nsumarea tuturor rezultatelor obinute de 5ntreprindere, materializate 5n produse 2inite,
semi2abri#ate, prestaii, destinate pieei sau utilizrii 5n interes propriu, #are sunt imobilizate
5n 5ntreprindere'
/= Cifra de afaceri (A) exprim volumul a2a#erilor realizate #u terii #u o#azia
a#tivitii #urente a 5ntreprinderii i se determin #u a7utorul relaiei'
CA 6 +Bnzri de mrfuri (3mf) <a#tivitate #omer#ial G prestri servi#ii= G ,roducia
vBndut (4v) <a#tivitate industrial=
%= &ar'a comercial (5c) este suplimentul de valoare adus de 5ntre prindere prin
a#tivitatea de #omer#ializare <produse i mr2uri #umprate i revndute=, 2iind un element al
valorii adugate, i se determin #u a7utorul relaiei'
&c 6 +Bnzri de mrfuri 1+mf) - Costul mrfurilor 1Chmf)
-= ,roducia e!erciiului (4ex) #uprinde bunurile i servi#iile produse de 5ntreprindere 5n
#ursul exer#iiului, indi2erent de destinaie, 2iind determinat ast2el'
,e! 6 ,roducia vBndut (4v) / ,roducia stocat 1C D-) 7 ,roducia realizat pentru
scopuri proprii i capitalizat 1imobilizat) 1,i)
.= +aloarea adugat 1+ad) exprim #eea #e adaug 5ntreprinderea la #ir#uitul e#onomi#
prin propria a#tivitate i se #al#uleaz prin relaia'
+ad 6 &ar'a comercial (5c) / ,roducia e!erciiului 1,e!) -Consumurile
intermediare (i)
3e exemplu, din #ontul de pro2it i pierdere se determin soldurile intermediare #are
#ara#terizeaz performana e!ploatrii din :abelul .'
40
A%li#$-i$ 73 Solduril" in!"r."di$r" d" 2"+!iun" - $#!ivi!$!"
:abelul .
*r$
#it$
3enumirea indi#atorului
<mii lei=
<JK=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$ "rodu#ia vndut <"v= /-.$1.) /1%$%,/ G%,$1%- /%(,0/
%$ 9enituri din vnzri de mr2uri
<9m2= /$-)/ /$%%, -/0. )),).
-$ ifra de afaceri net <CA= (,).1-+ (),..+* /-2..)+ (-1,-1
.$ C6eltuieli privind mr2urile <C6m2= /$/(+ )() --(/ ,%,)0
0$ 5ar6a comercial <4#= <%-.= -2- .(+ /(.2 (0.,1.
1$
9ariaia sto#urilor de produse 2inite
i a produ#iei 5n #urs de exe#uie
K<J= G%$)/- G). -%$,%+ %+,%/
- !old C <G= /%$,-% /-$.+. G,1% /(0,+)
-!old3<-= +$+/+ /-$./( G-$.+/ /-0,/+
,$
"rodu#ia realizat pentru s#opuri
proprii i #apitalizat <"i= /.( %(( G1( /.-,))
)$
4roducia exerciiului <"ex=
</G1G,= (,2.)1( /0%$000 /-..+0. (,.,,(
+$ Consumuri intermediare <Ci= ,%$,,0 ,%$,)0 G/( /((,(/
- C6eltuieli #u materiile prime i
materialele #onsumabile 0.$,0+ .)$)1, -0$)+% )+,%.
- Alte #6eltuieli materiale 1-( ).- G%/- /-.,(
- Alte #6eltuieli externe <energie,
ap= )$-.. )$/+) -/.1 +),%0
- C6eltuieli privind prestaiile
externe +$(.% /.$),, G0$)-0 /1.,0-
/($ 9aloarea adugat <0G)-+= 10$(+) +($/)+ G%0$(+/ /-),0.
3in datele :abelului . se #onstat urmtoarele'
/$ :oate soldurile intermediare de gestiune privind e!ploatarea au #res#ut, dar ritmurile
de #retere au 2ost di2erite din #auza de#ala7elor dintre dinami#a elementelor #are le di2ereniaz
luate 5n #al#ul$
%$ Cifra de afaceri a #res#ut #u %(,%L prin #reterea produ#iei vndute #u %(,0/L i
redu#erea vnzrilor de mr2uri #u //,/1L$
-$ Creterea mar'ei comerciale #u 0.,(.L a 2ost #onse#ina redu#erii vnzrilor de mr2uri
#u //,/1L i a redu#erii #6eltuielilor privind mr2urile #u %,,/0L$
.$ Creterea produciei e!erciiului #u -.,-/L a 2ost #onse#ina #reterii produ#iei
vndute #u %(,0/L, a redu#erii sto#urilor de produse 2inite si produ#ie 5n #urs de exe#uie #u
+,,(%L i a #reterii produ#iei realizate pentru s#opuri proprii <imobilizate= #u .-,))L$
0$ +aloarea adugat a #res#ut #u -),0.L #a urmare a #reterii mar7ei #omer#iale
i a produ#iei exer#iiului #u 0.,(.L i respe#tiv -.,-/ L, #omparativ #u #reterea
nesemni2i#ativ a #onsumurilor intermediare <(,(/L=$
1$ 3inami#ile di2ereniate ale soldurilor intermediare re2le#t aspe#te pozitive privind
cretereaproducfiei vBndute i redu#erea stocurilor, pre#um i a##entuarea ponderii produ#iei
vndute 5n #i2ra de a2a#eri prin redu#erea ponderii vnzrilor de mr2uri$
,$ Creterea mai accentuat a valorii adugate #omparativ #u #i2ra de a2a#eri i #u
produ#ia exer#iiului #ara#terizeaz 2avorabil ma7orarea puterii economice reale a
5ntreprinderii 5n #omparaie #u #reterea veniturilor i a investiiilor 5n imobilizri$
O,+"rv$-i"3 !oldurile intermediare de gestiune #a indicatori valorici ai a#tivitii de
produ#ie i #omer#ializare rezult din evaluarea bneas# a volumului 2izi# <R= al
a#tivitii #u a7utorul preului <p='
ST R x p
Dradul de realizare a produ#iei <I
S
= este in2luenat de dinami#a volumului 2izi# <IR= i de
dinami#a preului <Ip='

I
S
T <S
/
S
(
= x /(( T <<R
/
x p
/
= <R
(
x p
(
== x /(( T <IR x <Ip /((== <L=
"entru asigurarea #omparabilitii datelor privind evoluia real a indi#atorilor, 5n #al#ulul
e#onomi# exist mai multe posibiliti'
a= ;tilizarea unor preuri constante <p='
Iq = ((q1 x p) / (q0 - x p)) x 100
b= Cal#ulul mrimii reale a volumului produ#iei #u a7utorul indicelui preurilor:
Fr"$l G F
5
H I%
5n #are' I% G AAIJ
l
9 %
5
B H AIJ
5
9 %
o
BB

9 5oo
#= ;tilizarea de2latorului lui ?is6er la o rat a in2laiei <Ri= mai mare de /(L, #reterea
real <Cr= 2iind determinat 5n 2un#ie de #reterea nominal <Cr nom= #u relaia'
Cr 6 118 7 Cr
nom
) H A5 C R
i
BB -5B 9 5)) G AACr
nom
- R
i
B H A5 C R
i
BB 9 5))AKB
8a o rat a in2laiei mai mi# de /(L, #reterea real se determin numai prin
di2erena'
Cr 6 C
nominal
E #ata inflaiei
Analiza 2a#torial a indi#atorilor valori#i permite des#operirea i #uanti2i#area 2a#torilor
de #retere spe#i2i#i 2ie#rei #omponente$
=)=)8)8) Analiza cifrei de afaceri
Cifra de afaceri reprezint indi#atorul 2undamental al a#tivitii ori#rei 5ntreprinderi,
2iind situat 5n 2runtea indi#atorilor de performan 5n msura 5n #are #ondiioneaz
mrimea pro2itului i a ratei rentabilitii$
Ci2ra de a2a#eri #ara#terizeaz volumul afacerilor realizate #u terii 5n urma a#tivitii
#urente a 5ntreprinderii i reprezint suma total a veniturilor rezultate din livrarea
produselor, exe#utarea de lu#rri i prestri de servi#ii <veniturile din a#tivitatea de baz= i
alte venituri din exploatare, mai puin rabaturile, remizele i alte redu#eri a#ordate #lienilor$
Elementele #are determin mrimea #i2rei de a2a#eri sunt spe#i2i#e se#torului de a#tivitate i
naturii a#tivitii 5ntreprinderii'
a= 8a 5ntreprinderile productive #are nu des2oar si operaiuni de vnzare-#umprare,
#i2ra de a2a#eri #uprinde producia vBndut <"v='
CA6,v 6 FGH1-)I ! p
5n #are'
R T volumul 2izi# al vnzrilor>
! T stru#tura vnzrilor>
p T preul de vnzare unitar$
b= 8a unitile #u pro2il comercial din se#torul de distribuie, #i2ra de a2a#eri #uprinde
veniturile din vBnzrile de mrfuri <9m2='
CA 6 +mf 6 #! JK8LL
5n #are'
R T volumul mr2urilor des2#ute <rula7ul=>
U T #ota medie de adaos #omer#ial$
#= 8a 5ntreprinderile #u a#tivitate comple! <produ#ie i #omer=, #i2ra de a2a#eri #uprinde
produ#ia vndut <"v= si vnzrile de mr2uri <9m2='
CA 6 ,v 7 +mf
"rodu#ia vndut <"v= reprezint totalitatea vnzrilor din a#tivitatea de produ#ie i
depinde de produ#ia-mar2 2abri#at <"m2=, #are re2le#t valoarea bunurilor destinate livrrii'
produsele 2inite <"2=, semi2abri#atele destinate vnzrii <!v=, lu#rrile exe#utate i servi#iile
prestate <8i=, #6iriile, lo#aiile de gestiune i redevenele <Clr= 5n#asate'
,mf 6 ,f 7 -v 7 %i 7 Clr
Ci2ra de a2a#eri raportat la valoarea produ#iei-mar2 2abri#ate <"m2= exprim gradul de
valori2i#are <Dv= a produ#iei-mar2'
5v 6 1CA K ,mf) ! 8LL
;n grad de valori2i#are mai mi# de /((L re2le#t sto#uri de produse 2inite, semi2abri#ate
i 2a#turi ne5n#asate #a urmare a unor di2i#ulti 5n
44
des2a#erea <livrarea i 5n#asarea= produ#iei 2abri#ate, #eea #e poate #onstitui o #auz a blo#a7ului
2inan#iar 5n lan$
"otrivit normelor #ontabile 5n vigoare, #i2ra de a2a#eri in#lude valoarea mr2urilor i a
servi#iilor lapre de facturare, indi2erent de gradul de 5n#asare a #ontravalorii a#estora$
A. An$li0$ din$.i#ii i +!ru#!urii #ifr"i d" $f$#"ri
Analiza dinami#ii i stru#turii #i2rei de a2a#eri trebuie s pun 5n eviden #are au 2ost
prin#ipalele surse de venituri ale 5ntreprinderii 5n perioada analizat, #um au evoluat ele 5n timp
i #e tendin #unos#$
Analiza surselor de venituri trebuie #orelat #u poziia 5ntreprinderii pe pia 5n raport #u
#on#urenii, #reterea #otei de pia 2iind 2avorabil #reterii veniturilor$ Cota de pia a
5ntreprinderii <Cp= se determin #a raport 5ntre #i2ra de a2a#eri proprie <C Ap= i #i2ra de a2a#eri total
a se#torului <CAt='
C% G ACA% H CA! B 9 5))
3a# produsele 5ntreprinderii sunt valori2i#ate i pe piaa extern, analiza trebuie s
evidenieze structura #i2rei de a2a#eri 5n 2un#ie de destinaie, aa #um se prezint 5n :abelul 0'
A%li#$-i$ 83 An$li0$ din$.i#ii 'i +!ru#!urii #ifr"i d" $f$#"ri
:abelul 0
Elemente de #al#ul
<mii lei=
Exer#iiul 2inan#iar Indi#i
<L=
!tru#tura CA <L=
"re#edent Curent
!
(
! /
"rodu#ia vndut /-.$1.) /1%$%,/ /%(,0/ +),+) ++,%0
9nzri de mr2uri /$-)/ /$%%, )),)0 /,(% (,,0
A net, din #are' (,).1-+ (),..+* (-1,(+ (11 (11
- la intern ///$0.. /.%$)+, /%),// )%,(( ),,.(
- la export %.$.)0 %($1(/ ).,/- /),(( /%,1(
3in datele :abelului 0 se #onstat urmtoarele'
l$ 3inami#a as#endent a #i2rei de a2a#eri pe total s-a realizat prin #ondiiile #reterii
valorii produ#iei vndute i redu#erii vnzrilor de mr2uri$
%$ 3rept #onse#ine dire#te s-au 5nregistrat redu#erea ponderii a#tivitii #omer#iale i
a##entuarea importanei a#tivitii de produ#ie$
-$ Creterea ponderii livrrilor pe piaa intern a redus ponderea livrrilor la export #a
urmare a #reterii #on#urenei pe piaa extern$
B. An$li0$ f$#!ori$l1 $ #ifr"i d" $f$#"ri
/$ 4odi2i#area #i2rei de a2a#eri este di2erena'
L G CA
5
- CA
)
T /1-$.+) - /-1$(%+ T G%,$.1+ mii lei
<Lr G I
CA
- 5)) T /%(,/+ - /(( T G%(,/+L=
%$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii'
L G LPv C LV.f
5n #are'
LPv G Pv
5
- Pv
)
T /1%$%,/ - /-.$1.) T G%,$1%- mii lei
LrPv T G%,$1%- x /(( T G%(,-L
/-1$(%+
LV.f G V.f
5
- V.f
)
T /$%%, - /$-)/ T -/0. mii lei
LrV. T - /0. x /(( T -(,llL
/-1$(%+
"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea'
LPv C LV.f T %,$1%- - /0. T G%,$.1+ mii lei T L
<%(,- - (,// T G%(,/+L T Kr=
5n #on#luzie'
l$ Ci2ra de a2a#eri a #res#ut datorit ma7orrii produ#iei vndute prin a##entuarea ponderii
livrrii produselor pe piaa intern$
.1 ------------------------------------------------------------------------------
%$ Redu#erea vnzrilor de mr2uri i s#derea ponderii a#tivitii #omer#iale au diminuat
#orespunztor #i2ra de a2a#eri$
Rezultatele analizei impun apro2undarea 2a#torilor de #retere a #i2rei de a2a#eri pe o
treapt superioar$
a) Analiza factorial a produciei vBndute
4odelul de #al#ul al produ#iei vndute, Pv = q(S) x p, permite determinarea 2a#torilor
de #retere' volumul 2izi# al vnzrilor <R=, stru#tura sortimental a vnzrilor <!= i preul de
vnzare <p=$
3e exemplu, produ#ia vndut pe produse se prezint 5n :abelul 1'
A%li#$-i$ ;3 An$li0$ %rodu#-i"i v/ndu!"
:abelul 1
Drupe de
produse
Cantitatea
vndut
<mii=
"reul
unitar
<mii lei=
9aloarea vnzrilor
<milioane lei=
Ro R/ po p/ Ro x po R/ x p/ R/ x po
A - tone %,(,- .() ,)0 )((
%/$%%%
<.(L=
-%$10(
(.-7)
-%$(%)
<.-,)L=
& - bu#i .$/%, 0$1.( .0 0/
/)$01+
<-0L=
%)$,1-
<-,L=
%0$-)(
<-.,,L=
C - bu#i /$1-) /$+.. )/ ).
/-$%,.
<%0L=
/1$-%0
<%/L=
/0$,.,
<%/,0L=
8otal x x x x
0-$(00
((11)
22.2,*
((11)
,-V00
((11)
"e baza datelor :abelului 1 se obin urmtoarele rezultate'
/$ 4odi2i#area produ#iei vndute este di2erena'
L G Pv
5
- Pv
)
T ,,$,-) - 0-$(00 T G%.$1)- mii lei
<Lr G O
Pv
- 5)) T /.1,0% - /(( T G.1,0%L=
L G LJ C LS C L%
Analiz i diagnostic fmanciar-contabil 47
5n #are'
LJ C LS G MJ
5
AS
5
B 9 %
)
N - Pv
)
T ,-$/00 - 0-$(00 T G%($/(( mii lei

LrJ C LrS T G%($/((

x l(( T G-,,))L=
0-$(00
L% G MJ
5
AS
5
B 9 %
5
N - MJ
5
AS
5
B 9 %
o
N T ,,$,-) - ,-$/00 T G.$0)- mii lei

Lr% T G.$0)-

x l(( TG),1.L
0-$(00
LJ C LS C L% T %($/(( G .$0)- T G%.$1)- mii lei T K
<LrJ C LrS C Lr% T G-,,)) G ),1. T G.1,0%L T Kr=
5n #on#luzie'
/$ Creterea produ#iei vndute a 2ost #onse#ina #reterii volumului 2izi# i a
modi2i#rii 2avorabile a stru#turii produ#iei$
%$ 4a7orarea preurilor unitare ale produselor a #ontribuit 5n mai mi# msur la
#reterea valorii produ#iei vndute$
b) Analiza factorial a vBnzrilor de mrfuri
9eniturile din vnzrile de mr2uri se determin 5n 2un#ie de volumul mr2urilor
des2#ute <rula7ul R= i de #ota pro#entual medie de adaos #omer#ial <U=, respe#tiv mar7a
#omer#ial exprimat pro#entual'
R9O R9IS9AH 5))
V.f G ------ G -----------------
5)) 5))
5n #are'
! T stru#tura des2a#erilor pe grupe de mr2uri>
A T #ota pro#entual de adaos pe grupe de mr2uri$
3e exemplu, vnzrile de mr2uri se prezint 5n :abelul ,'
.)
O A%li#$-i$ :3 An$li0$ v/n01rilor d" .1rfuri
:abelul ,
Elemente de #al#ul Exer#iiul 2inan#iar Abateri
<JK=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
9olumul des2a#erilor <R= <mii lei= .$1(-,-- -$,/),/) -))0,/0 )(,,,
Cota medie de adaos <U= <L= -(,( --,( G-,( //(,(
39nzri de mrfuri <9m2= <mii lei= (.,*( (.--2 -(0. )),)0
"e baza datelor :abelului , se obin urmtoarele rezultate'
/$ 4odi2i#area vnzrilor de mr2uri este di2erena'
L G V.f
5
- V.f
)
T /$%%, - /$-)/ T -/0. mii lei
<Lr G I
V.
- 5)) T )),)0 - /(( T -//,/0L=
L G LR C LO
5n #are'

LR G AAR
5
P R
)
B 9 A
)
B H 5)) T - ))0,/0 x -( /(( T - %10$0.0 mii lei
<LrR T - %10,0.0 /$-)/ x /(( T - /+,%%L=

LO G AR
5
AO
5
P O
)
BB H 5)) T -$,/),/) x <G-= /(( T G ///$0.0 mii lei
<LrO T G ///,0.0 /$-)/ x /(( T G )$(,L=
LR C LO T -%10,0.0 G ///,0.0 T -/0. mii lei T K
<-/+,%% G ),(, T -//,/0L T Kr=
5n #on#luzie, veniturile din vnzrile de mr2uri s-au redus #a urmare a redu#erii #antitilor
de produse vndute, #eea #e #on2irm s#derea ponderii a#tivitii #omer#iale, i au #res#ut prin
#reterea #otei medii de adaos #omer#ial$
Cota medie de adaos #omer#ial este dependent de stru#tura des2a#erilor <!= i de #ota de
adaos pe grupe de mr2uri <A='
O
G
IS9A
5))
9eniturile din vnzarea mr2urilor depind de preul de vnzare al mr2urilor vndute
#lienilor si al #elor pentru #are nu s-au 5nto#mit 2a#turi, pre#um i de sumele 5n#asate 5n
numerar$
C6eltuielile privind mr2urile se re2er la valoarea mr2urilor a2late la teri pentru #are au
2ost emise do#umente de vnzare sau #onstatate lips la inventar, pre#um si la valoarea mr2urilor
depre#iate ireversibil$
9nzrile de mr2uri #onstituie un indicator de performan al a#tivitii #omer#iale a
5ntreprinderii 5n msura 5n #are #onstituie pun#tul de ple#are 5n determinarea rentabilitii a#estei
a#tiviti$
C. Di."n+ion$r"$ #ifr"i d" $f$#"ri <n #or"l$-i" #u #$%$#i!$!"$ d" %rodu#-i" 'i #"r"r"$
4rimea #i2rei de a2a#eri depinde de elementele #are dimensioneaz volumul a#tivitii
5ntreprinderii' #apa#itatea de produ#ie, resursele disponibile, #ererea pieei 5n #ontinu
s#6imbare$
A#este elemente pot #onstitui att 2a#tori stimulatori ai #reterii #i2rei de a2a#eri, #t i
restri#ii privind optimul a#esteia$ 4e#anismele de reglare a raportului dintre #i2ra de a2a#eri,
#ererea pieei i #apa#itatea de produ#ie a 5ntreprinderii vizeaz asigurarea unei #on#ordane
optime 5ntre potenialul produ#tiv al 5ntreprinderii i satis2a#erea #ererii 5n #ondiiile unei #i2re de
a2a#eri maxime #are s asigure un bene2i#iu maxim$
Cererea, #a 2a#tor de stimulare a #reterii #i2rei de a2a#eri, 5i pune amprenta asupra
mrimii veniturilor din vnzarea produ#iei prin intermediul a doi 2a#tori spe#i2i#i e#onomiei de
pia' tipul de pia #on#urenial pe #are se valori2i# produsele i tipul de #erere #reia i se
adreseaz a#este produse$
A#eti 2a#tori pot determina mrimea 5n#asrilor 5ntreprinderii prin relaia cantitate-pre
i trebuie luai 5n seam 5n #al#ulele #are vizeaz maximizarea #i2rei de a2a#eri$
Ci2ra de a2a#eri realizat din vnzarea produ#iei este produsul dintre #antitatea vndut <R=
i preul de vnzare <p=> modi2i#area ei este #onse#ina in2luenei a#estor 2a#tori'
L G CA
5
- CA
)
G J
5
9 %
5
- J
)
9
Po
G LJ C L%
5n #are'
LJ G AJ
5
- J
)
B 9 %
)
L% G J
5
9 A%
5
-%
)
B
Qinnd seama # #i2ra de a2a#eri se #oreleaz #u #ererea, trebuie luat 5n #onsiderare 2aptul
# elasti#itatea #erere-pre este negativ:
EJH% G ALJHJB H AL%H%B G ALrJ H Lr%B G A% H JB 9 ALJ H L%B Q )
5n #onse#in, #i2ra de a2a#eri #rete #u #antitatea i se redu#e prin s#derea preului>
in2luenele 2a#torilor 2iind opuse #a semn'
LJ G AJ
5
- J
)
B 9 %
)
R )
L% G J
5
9 A%
5
- %
)
B Q )
3inami#a #i2rei de a2a#eri depinde de valoarea elasti#itii #are de2inete tipul de #erere,
#eea #e impune urmtoarele observaii'
a= 8a cererea relativ elastic la #are ERp F -l, este dominant e2e#tul #reterii #antitii
2a de #el al redu#erii preului, 5n #are se 5nregistreaz inegalitatea WKRWF WKpW, iar prin
5nsumare rezult K F @, #are arat #reterea #i2rei de a2a#eri$
b= 8a cererea relativ rigid la #are ERp X -l, predomin e2e#tul redu#erii preului 2a
de e2e#tul #reterii #antitii, 5ntre in2luene se stabilete inegalitatea WKRW X WKpW, iar prin
5nsumare rezult K X @, #are arat redu#erea #i2rei de a2a#eri$
--------------------------------------------------------------------------------------------------
#= 8a cererea normal la #are ERp T -l, 5ntre in2luene se stabilete egalitatea WKRW T
WKpW, iar prin 5nsumare rezult K T @, #eea #e arat # #i2ra de a2a#eri rmne nes#6imbat$
5n #on#luzie, se #onstat # #i2ra de a2a#eri poate #unoate dinamici diferite, as#endente
sau des#endente, iar 5n anumite #ondiii poate 5nregistra valori ma!ime)
5n vederea maximizrii #i2rei de a2a#eri lund 5n #onsiderare restriciile pieei concurentiale,
#onsiderm #i2ra de a2a#eri #a o 2un#ie CA T 2<R=, al #rei maxim poate 2i determinat prin
respe#tarea a dou #ondiii'
/$ Anularea derivatei de ordinul l'
dCA G CA
@
G )
dJ
%$ *egaivitatea derivatei de ordinul %'
d
(
CA G dCA
@
Q )
dJ
(
dJ
Qinnd seama de tipul de pia <#u #on#uren pur sau per2e#t, sau #u #on#uren
imper2e#t, tip monopol=, 2a#torii de #retere a #i2rei de a2a#eri a#ioneaz di2erit, #eea #e pune 5n
eviden urmtoarele dou #azuri #are trebuie luate 5n #onsiderare'
I$ 5n #azul pieei #u concuren pur 1perfect), preul de e#6ilibru al #ererii #u o2erta <pe=
a#ioneaz #a variabil exogen, independent de produ#tor$ Ci2ra de a2a#eri #al#ulat prin
produsul dintre #antitatea vndut i pre <CA T R x pe= se reprezint gra2i# #a o 2un#ie liniar, prin
semidreapta #are plea# din origine <?igura /=$
5n a#est #az, pentru productor piaa #onstituie att o restri#ie, #t si un g6id, 5n sensul #
el trebuie s-si adapteze o2erta #orespunztor preului pieei prin 2lexibilizarea produ#iei 5n
2un#ie de #on7un#tur$
5n vederea #reterii #i2rei de a2a#eri, produ#torul poate modi2i#a numai cantitatea
o2erit pe pia$ A#easta este singura variabil asupra #reia poate a#iona, preul 2iind
restri#ionat numai 5n 2un#ie de e#6ilibrul #erere-o2ert, #eea #e impli# modi2i#area #apa#itii de
produ#ie 5n vederea adaptrii la #ondiiile s#6imbtoare ale #ererii$
;( "ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
?igura l$ Ci2ra de a2a#eri liniar 3in veri2i#area #ondiiilor de
maxim rezult urmtoarele'
a= Anularea derivatei de ordinul l a #i2rei de a2a#eri #ondu#e la #on#luzia #
a#east #ondiie nu poate fi ndeplinit, deoare#e'
CA@ G dCA G dAJ9%"B G %" S )
dJ dJ
b= 3erivata de ordinul % nu este negativ, deoare#e'
d
(

CA G dCA
@
G d%" G )
dJ
(
dJ dJ
5n #onse#in, #ondiiile de maxim ne2iind 5ndeplinite, analiti# maximul #i2rei de
a2a#eri nu poate 2i determinat, iar geometri# a#esta se a2l la in2init, #eea #e #orespunde
#azului 2un#iei liniare$
II$ "e piaa #u concuren imperfect <monopol, monopson=, asupra produ#torului
nu se mai poate exer#ita restri#ia pieei privind preul, trebuind s se in seama de 2aptul
# 5ntre #antitatea vndut i pre exist o legtur #are ia 5n #onsiderare legea #ererii'
% G $-, 9 J
Ci2ra de a2a#eri #al#ulat prin produsul dintre #antitate i pre se exprim prin
e#uaia'
CA G J9% G J9A$-,9JB G $9J-,9J
(
53
?igura %$ Ci2ra de a2a#eri paraboli#
Dra2i#ul din ?igura % prezint trei zone #are #ara#terizeaz evoluia di2erit a #i2rei de
a2a#eri'
/$ Pona @A de #retere <K F (=, da# WERpW F l, #nd WKRW F WKpW>
%$ Pona A& de des#retere <K X (=, da# WERpW X l, #nd WKRW X WKpW>
-$ Pona de maxim 5n pun#tul A <K T (=, da# WERpW T l, #nd WKRW T WKpW$
3in veri2i#area #ondiiilor de maxim rezult urmtoarele'
a= Anularea derivatei de ordinul l a #i2rei de a2a#eri <dCAdR T CA
4
= #ondu#e la
egalitatea'
CA
@G
dA $J P ,J
(

B G $- (,JG)
dJ
de unde rezult'
J
o%! i .
G $ H (,
E#uaia #i2rei de a2a#eri se reprezint gra2i# prin parabola de gradul % <?igura %=$
b= *egaivitatea derivatei de ordinul %'
d
(

CA
G
dCA@
G
-(, Q AB
dJ
(
dJ
5n #on#luzie, 2iind 5ndeplinite #ondiiile de maxim, se pot determina #elelalte variabile'
a= "reul de o2ert'
$ $
%G$- ,9JG$- ,9 D G D

(, (
b= Ci2ra de a2a#eri maxim'
$ $ $
CA
.$ 9
GJ9%G D 9 D G D

(, ( 8,
5n #are'
a, b T parametrii regresiei paraboli#e$
5n #on#luzie, situaia optimal a produ#torului pe piaa monopolisti# trebuie s 2ie
rezultatul unei politi#i optimale de preuri pe #are a#esta o pra#ti#, 5n stabilirea preului
o2ertantul trebuie s in seama de elasti#itatea #i2rei de a2a#eri'
LCAHCA LCAHLJ CA
@
E
CA
K H 6 ----------- G -------- G ------
LJHJ CAHJ CA.
5n #are'
CA
4
T #i2ra de a2a#eri marginal T ACAAR> CAm T #i2ra de a2a#eri medie T CAR$
E2e#tund #al#ulele rezult urmtoarele'
LC A dAJ9%B d%
CA
@
G DD G DDMG % C J9 D
LJ dJ dJ

J9%
CA.G DD G %
J
5nlo#uind valorile #al#ulate 5n relaia elasti#itii se obine'
l 2 dpY
/
R dp l
E#ARTZ
x
p
G
R
x
'r :
;l/

<
A
!/
=>8
p ( dR7 p dR ERp
5n #are'
ERp T elasti#itatea #erere-pre>
l G /ERp T #oe2i#ientul imper2e#iunii pieei$
4aximul #i2rei de a2a#eri #orespunde elasti#itii egale #u zero' E
CA
R T l G /ERp
T @, #eea #e e#6ivaleaz #u ERp T -l
Elasti#itatea unitar negativ #ara#terizeaz cererea normal, la #are in2luenele
2a#torilor sunt' AR T -Ap, #eea #e prin 5nsumare #ondu#e la egalitatea AR G <-Ap= T ($
Abaterea A T @ a #i2rei de a2a#eri #on2irm maximul a#esteia 5n #ondiiile de
#antitate i pre determinate mai sus$
3e exemplu, 5n vederea optimizrii #i2rei de a2a#eri pe o pia #u concuren
imperfect se 2oloses# urmtoarele date'
RGR A%li#$-i$ 43 @$9i.i0$r"$ #ifr"i d" $f$#"ri
?ie e#uaia #ererii unui produs pe piaa oligopolisti# de 2orma'
p 6=)@LL -@L ! H
!e #ere s se determine maximul #i2rei de a2a#eri a2erente #ererii i s se veri2i#e
#ondiiile de optim$
R"0olv$r"3
/$ Ci2ra de a2a#eri total'
CA T R x <%$0(( - 0( x R= T %$0(( x R - 0( x R
%
%$ Ci2ra de a2a#eri marginal'
CA4T
dCA
T
.0((R-0(Y7
T% 0 ( (
N
/ ( ( R
dR dR
01 -------------------------------------------------------------------------------------------------------
-$ Ci2ra de a2a#eri medie'
CA %$0((-0(R
%
%$0((
fn
CAmT----T[---------[T[-----0(R
R R R
.$ 4aximul #i2rei de a2a#eri <CA T max= presupune'
a= Anularea #i2rei de a2a#eri marginale'
CA
4
T %$0((-/((R T (
b= 9olumul optim al vnzrilor'
l@@R T %$0((, de unde rezult' R T %0 uniti
#= *egativitatea derivatei #i2rei de a2a#eri marginale'
Y 4T - / ( ( X (
dR
0$ "reul vnzrilor'
%$0(( - 0( x R T %$0(( - 0( x %0 T /$%0( u$m$unitate
1$ Ci2ra de a2a#eri maxim'
CA
max
T R x p T %0 x /$%0( T -/$%0( u$m$
,$ 9eri2i#area nulitii elasti#itii #i2rei de a2a#eri'
CA
4
%$0((-l@@R
!%AH J G--------------6 -)----------------r-----------G U
;A
CAm <%$0((R=-0(R
)$ Cal#ulul elasti#itii #ererii'
H $ dp R d<%$0((-0(R= %0
EpRT[x[;?------------[x------T-0(x@,(%T-l
dR p dR /$%0(
57
5n #on#luzie'
/$ Condiiile de maxim sunt 5ndeplinite, ast2el 5n#t pentru un volum
de vnzri de %0 uniti la un pre de l $%0( u$m$ se poate obine o #i2r de
a2a#eri ma!im de -/$%0( u$m$, #eea #e se #on2irm prin negaivitatea
derivatei de ordinul %, prin #ara#terul des#res#tor al #i2rei de a2a#eri mar
ginale i prin valoarea zero a elasti#itii$
%$ A#est maxim #orespunde unei cereri normale, valoarea elasti#itii
#ererii 2iind egal #u -l, la #are abaterea #i2rei de a2a#eri este egal #u zero
prin 5nsumarea in2luenelor 2a#torilor <AR T -Ap=$
D. Di."n+ion$r"$ #ifr"i d" $f$#"ri <n r$%or! #u #"l!ui"lil"
5n analiz intereseaz nu numai #ondiiile #are maximizeaz #i2ra de
a2a#eri, #i si #ondiiile 5n #are a#easta are valori #are permit realizarea unor
e#6ilibre mi#roe#onomi#e' #i2ra de a2a#eri minim ne#esar 5n vederea
re#uperrii #6eltuielilor 1cifra de afaceri critic), #orespunztoareAaguai
de rentabilitateN, #i2ra de a2a#eri #are poate asigura un bene2i#iu estimat,
mar7a de se#uritate, sporul de e2i#ien $a$
5n a#este #al#ule trebuie s se aib 5n vedere relaiile dintre volumul
vnzrilor <2izi# sau valori#= si #6eltuielile a2erente a#estora, ast2el 5n#t
a#tivitatea s 2ie pro2itabil$
3e exemplu, pentru estimarea #i2rei de a2a#eri #riti#e #are permite
re#uperarea #6eltuielilor 2r pro2it, la #are se atinge pun#tul HmortI, res-
pe#tiv pragul de rentabilitate, se are 5n vedere egalitatea'
CA critic 6 Cheltuieli de producie <2ixe i variabile=
?a#torial, a#est e#6ilibru presupune e#uaia'
R $$ xp T C2 G R $$$ xv
Y#riti# r :#nti#
5n #are'
C2 T #6eltuielile 2ixe>
R
#riti#
T volumul #riti# <minim= al vnzrilor>
v T #ota de #6eltuieli variabile pe unitatea de produs$
3in e#uaie se pot dedu#e i #al#ula urmtoarele valori'
0) NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
/$ 9olumul #riti# al vnzrilor'
C2
R#riti# T------<uniti=
p - v
%$ Ci2ra de a2a#eri #riti#'
C2
CA
#riti# T Y#riti#
B
"TY-------C
l e i
=
l - v p
-$ 4ar7a de se#uritate <4s= 5n uniti 2izi#e sau valori#e'
4s T R
v
- RYY, respe#tiv' 4s T CA - CA
#riti#
.$ !porul de e2i#ien <!e= din vnzri sau din #i2ra de a2a#eri'
!eT
Rv
Z
R#riti#
xl@@<L=
R
v
sau
CA-CA
#riti#
Y
CA
9

>
4etoda pragului de rentabilitate 5i gsete apli#abilitatea 5n evaluarea
#oe2i#ientului levierului de exploatare i a ris#ului e#onomi#$
3e exemplu, e2e#tum analiza e#6ilibrului pe baza pragului de renta-
bilitate 5n #azul a dou 5ntreprinderi, A si &, #are 5nregistreaz rezultate
di2erite #on2orm volumului e2e#tiv de a#tivitate, 5n #ondiiile a#eluiai pre
de o2ert, 2olosind datele din :abelul ), din #are se desprind urmtoarele
#on#luzii'
/$ 3imensiunea #i2rei de a2a#eri 5n raport #u #6eltuielile la #ele dou
5ntreprinderi #on2irm 2aptul #, 5n #ondiiile a#eluiai pre de vnzare unitar
al produsului, a#easta este dire#t proporional #u #antitatea vndut, dar
#6eltuielile a2erente au #res#ut mai lent la 5ntreprinderea &$
%$ Ca urmare a unor #6eltuieli 2ixe i a unor #6eltuieli variabile unitare
di2erite, <n!r"%rind"r"$ A a 5nregistrat o #i2r de a2a#eri sub nivelul cifrei
de afaceri critice, din #auza 2aptului # volumul 2izi# al vnzrilor s-a situat
;6
sub volumul #riti#, 5n timp #e <n!r"%rind"r"$ B a 5nregistrat valori supe-
rioare valorilor critice)
-$ Ca urmare, se #onstat lipsa mar'ei de securitate <#antitativ i va-
lori#= 5n primul #az i e!istena unei mar'e confortabile 5n #el de-al doilea,
#eea #e e#6ivaleaz #u un spor de e2i#ien negativ de %(L i respe#tiv #u
unul pozitiv de /%,0L din vnzri <#i2ra de a2a#eri=$
A%li#$-i$ *3 Cifr$ d" $f$#"ri <n r$%or! #u #"l!ui"lil"
:abelul )
*r$
#rt$
Indi#atori 5ntreprinderea 3i2erene
&-A
A &
/$ Cantitatea vndut <Rv= <bu#$= %($((( .($((( G%($(((
%$ "reul de vnzare unitar <p= <leibu#$= 1($((( 1($((( -
-$ Ci2ra de a2a#eri <CA= <mii lei= /$%(($((( %$.(($((( G/$%(($(((
.$ C6eltuieli 2ixe <C2= <mii lei= -1($((( ,(($((( G-.($(((
0$
C6eltuieli variabile unitare <v=
<leibu#$= .0$((( .($((( -0$(((
1$
C6eltuieli variabile totale <Cv=
<mii lei= +(($((( /$1(($((( G,(($(((
,$ C6eltuieli totale <C6= <mii lei= /$%1($((( %$-(($((( G/$(.($(((
)$
3olumul critic al v9nzrilor
<R#riti#= <bu#$= -..111 ,0.111 /((.111
+$
ifra de afaceri critic <CA#r=
<mii lei= (...1.111 -.(11.111 /))1.111
/($ 5ar6a de securitate <4s= <bu#$= -..111 /0.111 /+.111
//$ 5ar6a de securitate <4s= <mii lei= --.1.111 /,11.111 /0.1.111
/%$ &porul de eficien <!e= <prin Rv= <L= --1 /(-,0 /,-,0
/-$ &porul de eficien <!e= <prin CA= <L= --1 /(-,0 /,-,0
.$ Conse#ina modului di2erit de a#operire a #6eltuielilor din #i2ra de
a2a#eri se va re2le#ta dire#t 5n rezultatul 2inal al 5ntreprinderilor' <n!r"%rin-
d"r"$ A va 5nregistra pierderi #are se pot estima prin #6eltuieli superioare
#i2rei de a2a#eri, 5n timp #e <n!r"%rind"r"$ B va 5nregistra beneficii datorit
2aptului # nivelul #6eltuielilor totale este situat sub nivelul #i2rei de a2a#eri
e2e#tive$
1( NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
E. An$li0$ "f"#!"lor .odifi#1rii #ifr"i d" $f$#"ri
Cifra de afaceri permite evaluarea a#tivitii, 2iind un indicator de
performan, 5n msura 5n #are este singura purttoare de 5n#asri de trezo-
rerie i are multiple e2e#te prin modul 5n #are se re2le#t 5n prin#ipalii indica-
tori economico-financiari ai 5ntreprinderii$
3e exemplu, #i2ra de a2a#eri se regsete 5n urmtorii indi#atori'
/$ &ene2i#iul a#tivitii de baz'
& T CA - Ct
%$ C6eltuielile la /$((( lei CA'
IT[xl$@@@
CA
-$ Rata pro2itabilitii'
RT[xl@@
CA
.$ *umrul de rotaii ale a#tivelor totale <At='
* T Y
At
0$ 3urata 5n zile a unei rotaii a a#tivelor totale'
Y : :xAt
3zT[T-------
* CA
1$ *umrul de rotaii ale a#tivelor #ir#ulante <A#='
* T Y
A#
,$ 3urata 5n zile a unei rotaii'
Y : :xA#
3zT[T--------
* CA
--------------------------------------------------------------------------------------------------
61
)$ E2i#iena a#tivelor imobilizate'
/TYx/$ (((
Ai
=)=)8)=) Analiza produciei e!erciiului
"rodu#ia exer#iiului <"ex= este indi#atorul valori# #are dimensio-
neaz #ntreaga a#tivitate des2urat de 5ntreprindere 5n #ursul unui exer#iiu,
2iind util si ne#esar 5n analiza volumului a#tivitii 5ntreprinderilor #u
#i#lu lung, unde 2inalizarea produselor are o durat relativ mare <peste o
lun= i 5n #onse#in produ#ia neterminat <5n #urs de exe#uie= deine o
pondere mare$
"rodu#ia exer#iiului se #ompune din bunurile i servi#iile produse
de 5ntreprindere, indi2erent de destinaie' vnzare, sto#are sau imobilizare,
2iind apre#iat #a produ#ia global a exer#iiului 2inan#iar$
Exprimnd nivelul real de a#tivitate al 5ntreprinderii, a#est sold inter-
mediar de gestiune se determin prin 5nsumarea produ#iei vndute <"v= #u
produ#ia sto#at <"s= i #u produ#ia imobilizat <"i=, respe#tiv produ#ia
realizat de entitate pentru s#opuri proprii i #apitalizat'
,e! 6 ,v 7 ,s7,i
,roducia vBndut #uprinde produsele vndute i servi#iile prestate
la pre de 2a#turare 2r taxe <#i2ra de a2a#eri din a#tivitatea de baz=$
,roducia stocat #uprinde variaia <JA!= sto#urilor 2inale <!2= de
produse 2inite, semi2abri#ate, produ#ie 5n #urs de exe#uie, mr2uri, materii
prime i materiale #onsumabile, obie#te de inventar la finele perioadei <soldul
#reditor al #ontului ,//= 2a de sto#urile iniiale <!i= de la #nceputul perioadei
<soldul debitor al #ontului ,//=$
AS = S/- Si
,roducia imobilizat exprim veniturile din produ#ia de imobilizri
ne#orporale i #orporale i #onstituie produ#ia realizat de entitate pentru
s#opuri proprii i #apitalizat, 2r a 2i destinat pieei$
3ei totalizeaz volumul 5ntregii a#tiviti a 5ntreprinderii 5n #ursul
unui exer#iiu 2inan#iar, producia e!erciiului prezint dezavanta'ul ne-
omogenitii elementelor luate n calcul, #are a2e#teaz #omparabilitatea'
1 %
---------------------------------------------------------------------------------------------------------
producia v9ndut este evaluat 5n preuri de v9nzare <ex#lusiv :9A=, iar
producia stocat, #are poate #uprinde i provizioanele pentru depre#iere,
#a i produ#ia imobilizat <realizat 5n s#opuri proprii= sunt evaluate 5n
costuri de producie.
In#onvenientul poate 2i 5nlturat prin evaluarea #omponentelor
produ#iei exer#iiului 5n costul de producie)
Analiza 2a#torial a produ#iei exer#iiului presupune mai multe trepte
de diviziune, aa #um se prezint 5n exemplul urmtor, 2olosind datele din
:abelul +'
O6P A%li#$-i$ 63 An$li0$ din$.i#ii %rodu#-i"i "9"r#i-iului
:abelul +
*r$
#rt$
Elemente de #al#ul
<mii lei=
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$ "rodu#ia vndut <"v= /-.$1.) /1%$%,/ G%,$1%- /%(,0/
%$ "rodu#ia sto#at <JA!= <--.= G%$)/- G). -%$,%+ %,+)
-$ !oldC#t$ ,//<G=<!2= /%$,-% /-$.+. G,1% /(0,+)
.$ !old3#t$,//<-=<!i= +$+/+ /-$./( G-$.+/ /-0,/+
0$ "rodu#ia imobilizat <"i= /.( %(( G1( /.-,))
1$ 4roducia exerciiului <"ex= (,2.)1( ()-.000 /-..+0. ((*,(,
"e baza datelor din :abelul + se obin urmtoarele rezultate'
/$ 4odi2i#area produ#iei exer#iiului este di2erena'
A T /1%$000 - /-,$1(/ T G%.$+0. mii lei
<Ar T IpY- /(( T //),/- - /(( T G/),/-L=
,e treapta (:
A T A"v G A"s G Api 5n
#are'
1%
Analiz i diagnostic financiar-contabil-------------------------------------------------------
---------@------------------------------------------------------------------------------------------- 1-
A"v T "vi - "v
(
T /1%$%,/ - /-.$1.) T G%,$1%- mii lei
2 Ar"vT
G%,
M
1%-
xl@@TG%(,(,Ll
9 /-,$1(/ 7
A"s T "si - "s
(
T ). - %$)/- T -%$,%+ mii lei
( -- ,%+ I\
Ar"s T[
'----------
x /((T-/,+)L
i, /-,$1(/ V
A"i T "ii - "i
(
T %(( - /.( T G1( mii lei
2 Ar"i T
G1
] x /((TG(,(.L l
9 /-,$1(/ A
A"v G A"s G A"i T %,$1%- - %$,%+ G 1( T G%.$+0. mii lei T A
<%(,(, - /,+) G (,(. TG/),/-L T Ar=
,e treapta a (l-a:
A"s T -%$,%+ mii lei T A!2 G A!i
2 Ar"s T M
%
M
,%+
x /((T-/,+)L l
l, /-,$1(/ V
5n #are'
A!2 T !2i - !2
(
T /-$.+. - /%$,-% T G,1% mii lei
2 Ar!2T
G^1%
x /((TG(,00L l
9 /-,$1(/ V
A!i T !i
(
- !ii T +$+/+ - /-$./( T --$.+/ mii lei
<Ar!iT M
-
M
.+/
xl@@T-%,0-L l
i, /-,$1(/ 6
A!2 G A!i T G,1% - -$.+/ T -%$,%+ mii lei T A"s
<G(,00 - %,0- T -/,+)L T Ar"s=
5n #on#luzie'
/$ Creterea produ#iei exer#iiului a 2ost #onse#ina #reterii produ#iei
vndute i a produ#iei imobilizate$
%$ Redu#erea produ#iei sto#ate <desto#a7ul= a diminuat produ#ia exer
#iiului, #eea #e s-a realizat prin redu#erea sto#urilor 2inale i #reterea sto#u
rilor iniiale$
"rodu#ia exer#iiului poate 2i ma7orat att prin #reterea cifrei de
afaceri #u e2e#te 2avorabile asupra veniturilor, #t i prin #reterea stocurilor
i Qproduciei imobilizate) D" a#eea, analiza urmrete modi2i#area stru#turii
produ#iei exer#iiului i elementele #u rol determinant 5n #reterea a#esteia,
#eea #e impune veri2i#area dinami#ii vnzrilor #omparativ #u dinami#a
sto#urilor$
3e exemplu, stru#tura produ#iei exer#iiului este prezentat 5n :abelul /('
>GR A%li#$-i$ 5)3 An$li0$ +!ru#!urii %rodu#-i"i "9"r#i-iului
:abelul /(
Elemente de #al#ul
<mii lei=
Exer#iiul 2inan#iar !tru#tura produ#iei
<L=
"re#edent Curent !_ !i
"rodu#ia vndut <"v= /-.$1.) /1%$%,/ ),,)0 ++,)%
"rodu#ia sto#at <A!= <J= G%$)/- G). %,(. (,(0
"rodu#ia imobilizat <"i= /.( %(( /(,// (,/-
4roducia exerciiului <"ex= (,2.)1( ()-.000 (11 (11
3in datele :abelului /( se desprind urmtoarele #on#luzii'
/$ Elementul dominant 5n produ#ia exer#iiului a 2ost produ#ia
vndut, a #rei pondere a #res#ut la peste ++L$
%$ "rodu#ia sto#at s-a redus> sto#urile 2inale 5n s#dere #omparativ
#u sto#urile iniiale au antrenat redu#erea ponderii a#estora 5n produ#ia
exer#iiului$
:8
Analiz i diagnostic financiar-contabil-----------------------------------------------------
-------------------------------------------------------------------------------------------------- 10
-$ "rodu#ia imobilizat a #res#ut att #a valoare, #t i #a pondere 5n
produ#ia exer#iiului, pe #are a ma7orat-o prin investiii 5n imobilizri$
"rodu#ia exer#iiului #ara#terizeaz 5ntreaga gam de a#tiviti a 5ntre-
prinderii i poate #rete de la o perioad la alta 5n urma unor investiii 5n
imobilizri sau prin #reterea produ#iei sto#ate$
In2luena 2a#torilor de #retere a produ#iei exer#iiului trebuie inter-
pretat di2ereniat deoare#e nu ori#e #retere a produ#iei exer#iiului se
re2le#t 5n 5mbuntirea per2ormanei 2inan#iare$ Ast2el'
a= Creterea sto#urilor #onstituie un semnal de alarm 5n #azul s#derii
vnzrilor, #eea #e impune urmrirea atent a dinami#ii a#estora, ma7orarea
sto#urilor 2avoriznd imobilizri de a#tive #ir#ulante #u e2e#t negativ asupra
vitezei de rotaie$
b= Redu#erea sto#urilor prin diminuarea soldului #reditor al #ontului
,// 5n raport #u soldul debitor <desto#a7ul= diminueaz #orespunztor pro
du#ia exer#iiului, #onstituind un 2a#tor de redu#ere a imobilizrilor de
a#tive #ir#ulante #are poate a2e#ta #ontinuitatea pro#esului de produ#ie$
#= Creterea vnzrilor, #a i a sto#urilor, poate 2i #onse#ina utilizrii
unor materii prime mai s#umpe, de a#eea rata de #retere a #i2rei de a2a#eri
trebuie #omparat #u ratele 5ntreprinderilor din a#elai se#tor pentru o mai
bun situare a 5ntreprinderii, iar produ#ia exer#iiului trebuie studiat pe
mai muli ani #omparativ #u produ#ia medie a 5ntreprinderilor similare$
d=?r a 2i un indi#ator principal de apre#iere i evaluare a per2or
manei 2inan#iare a 5ntreprinderii, importana #reterii produ#iei exer#iiului
de#urge din rolul a#esteia 5n evaluarea volumului global de a#tivitate din
#ursul unui exer#iiu 2inan#iar, pre#um i 5n #eea #e privete #al#ulul i
analiza valorii adugate$
=)=)8)<) Analiza valorii adugate
"rodu#ia exer#iiului #onstituie indi#atorul de baz utilizat 5n analiz
pentru determinarea valorii adugate, avnd 5n vedere # a#tivitatea 5ntre-
prinderii 5n #ursul exer#iiului este reprezentat prin produ#ia exer#iiului
pentru #are a#easta a #onsumat prestaii externe sub 2orma unor diverse
consumuri intermediare)
3i2erena #are rmne dup dedu#erea a#estor #onsumuri din produ#ia
realizat 5n #ursul unui exer#iiu reprezint partea de produ#ie #are 5i
gsete originea 5n 2un#ionarea 5ntreprinderii prin aportul 2a#torilor de pro-
du#ie i ea reprezint valoarea adugat produs)
"ro2$ univ$ dr$ !I89IA
"E:RE!C;
11
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
A#east produ#ie tradu#e rolul creator al 5ntreprinderii, exprim
#rearea sau #reterea valorii aduse de 5ntreprindere bunurilor i servi#iilor
a#6iziionate de la teri prin a#tivitile de produ#ie sau de #omer#ializare
i msoar #eea #e adaug 5ntreprinderea la #ir#uitul e#onomi# prin propria
a#tivitate, prin utilizarea 2a#torilor de produ#ie$
5ntreprinderea produ#e bunuri i servi#ii, dar #onsum o parte a pro-
du#iei altor 5ntreprinderi i numai diferena dintre #eea #e produ#e i #eea
#e #onsum 5n a#est s#op mrete valoarea propriei produ#ii$
3in a#este #onsiderente, valoarea adugat are o importan mai mare
de#t #i2ra de a2a#eri, #are nu poate o2eri singur o imagine adevrat a
5ntreprinderii, 5n sensul # pot exista 5ntreprinderi #u a#eeai #i2r de a2a#eri,
2oarte deosebite dup obie#tul de a#tivitate, #are 5ns realizeaz valoare
adugat di2erit, singura #are le poate msura puterea economic real$
9aloarea adugat se situeaz 5ntre cumprri <piaa 5n amonte= si
vBnzri <piaa 5n aval=, 2iind instrumentul de msur a mi7loa#elor de a#iuni
autonome ale 5ntreprinderii #are #ara#terizeaz, mai 2idel de#t #i2ra de
a2a#eri, performana 5ntreprinderii$
"rin #oninutul su, valoarea adugat este unul dintre indi#atorii #ei
mai semni2i#ativi ai a#tivitii 5ntreprinderii, 2iind e#6ivalentul mi#roe#o-
nomi# al produsului intern brut, 5n sensul # suma valorilor adugate ale
agenilor e#onomi#i #onstituie "I&'
P9ad T "I&
5n a#tivitatea pra#ti#, valoarea adugat constituie atBt un instru-
ment de analiz, cBt i un mi'loc de gestiune)
Ca instrument de analiz, valoarea adugat permite apre#ierea
per2ormanelor e#onomi#o-2inan#iare ale 5ntreprinderii' puterea e#onomi#
real a a#esteia, #ontribuia 2a#torilor de produ#ie la #rearea propriei bogii,
#ontribuia 5ntreprinderii la #rearea "I&, #apa#itatea de a-i asigura prin
2ore proprii un anumit numr de 2aze de produ#ie <5n 2un#ie de gradul de
integrare e#onomi#=$
5n egal msur, valoarea adugat este un indi#ator de apre#iere a
taliei 5ntreprinderii mai semni2i#ativ de#t #i2ra de a2a#eri, #are exprim
veniturile din a#tivitatea de #omer#ializare a produ#iei$
;tilizat 5n comparaii intra-sectoriale, valoarea adugat poate
re2le#ta di2erene stru#turale 5ntre 5ntreprinderi similare prin prisma raportului
dintre 2a#torii de produ#ie 5n#orporai 5n a#tivitatea e#onomi# <mun#a i
#apitalul=$
-------------------------------------------------------------------------------------------------- 1,
Ca mi'loc de gestiune, valoarea adugat #ara#terizeaz exploatarea
5ntreprinderii, 2iind utilizat 5n gestiunea previzional, 5n #ontrolul de
gestiune, pre#um i 5n 2is#alitate pentru determinarea taxei pe valoarea
adugat$
Cal#ulul valorii adugate se realizeaz prin dou metode'
/$ &etoda substractiv <sinteti#=, #e determin valoarea adugat
#a di2eren 5ntre produ#ie i #umprri, 5n sensul pieei 5n amonte$
%$ &etoda aditiv <analiti#=, #e presupune un demers invers, viznd
elementele de repartiie ale valorii adugate 5n #are se 5nglobeaz 5n 2apt
#ostul 2a#torilor de produ#ie #are trebuie remunerai$
5n timp #e metoda sintetic $r" utilitate practic, metoda analitic
prezint mai mult importan teoretic privind stru#tura valorii adugate$
5. An$li0$ v$lorii $d1u2$!" #$l#ul$!" %rin ."!od$ +u,+!r$#!iv1
3up a#east metod, valoarea adugat <9ad= este diferena dintre
produ#ia exer#iiului <plus mar7a #omer#ial= i #onsumurile <Ci= de bunuri
i servi#ii provenite de la teri'
3ad ; 4ex /5c- Ci
4ar7a #omer#ial <4#= este di2erena dintre vnzrile de mr2uri <9m2=
i #ostul de #umprare al mr2urilor <C6m2=, 2iind suplimentul de valoare
adus de a#tivitatea #omer#ial #a valoare adugat vBndut)
8a 5ntreprinderile produ#toare fr a#tiviti #omer#iale valoarea
adugat provine numai din activitatea industrial i se #al#uleaz prin
di2erena'
3ad ; 4ex -i
Consumurile intermediare sunt bunuri i servi#ii cumprate din
exterior i #uprind urmtoarele elemente de #al#ul' materii prime, materiale
#onsumabile <4p=, utiliti <;=, alte prestaii externe <Ape= si alte #6eltuieli
materiale <A#m='
Ci 6 &p 7 Acm 7 0 7 ,e!t
3e exemplu, analiza valorii adugate #al#ulate dup metoda sintetic
se e2e#tueaz pe baza datelor :abelului //'
:*
T A%li#$-i$ 553 C$l#ulul v$lorii $d1u2$!" %rin ."!od$
+u,+!r$#!iv1
:abelul //
*r$
#rt
Elemente de #al#ul
<mii lei=
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$ 4ar7a #omer#ial <4#= </-%= %,% ./+ G/., /0.,(.
%$ "rodu#ia exer#iiului <"ex= /-,$1(/ /1%$000 G%.$+0. /-.,-/
-$ Consumuri intermediare
<Ci=, dintre #are ,%$,,0 ,%$,)0 G/( /((,(/
- 4aterii prime i materiale
#onsumabile <4p= 0.$,0+ .)$)1, -0$)+% )+,%.
- Alte #6eltuieli materiale
<A#m= 1-( ).- G%/- /-.,(
- Energie i ap <;= )$-.. )$/+) -/.1 +),%0
- "restaii externe <"ext= +$(.% /.$),, G0$)-0 /1.,0
.$
3aloarea adugat <9ad=
</G%--= )0.1+* +1.(*+ /-0.1+( (,*,0.
3in datele :abelului // se obin urmtoarele rezultate'
/$ 4odi2i#area valorii adugate este di2erena'
A T 9ad7 - 9ad
(
T +($/)+ - 10$(+) T G%0$(+/ mii lei <Ar T
I
9ad
- /(( T /-),0. - /(( T G-),0.L=
%$ ?a#torii de in2luen sunt determinai pe dou trepte:
,e treapta (:
A T A"ex G A4# G ACi
5n #are'
A"ex T "exi - "exo T /1%$000 - /-,$1(/ T G%.$+0. mii lei
f G%. +0. Y
Ar
p
exT
PJPJ`P
x
iooTG-),--L
9 10$(+) 6
69
A4# T 4ei - 4#
(
T ./+ - %,% T G/., mii lei
a Ar4#T-=- x /((TG(,%%L=
Y 10$(+) V
ACI T Ci
(
- Cii T ,%$,,0 - ,%$,)0 T -/( mii lei
bArCiT[Y-xl@@T-(,(/L=
8 10$(+) V
A"ex G A4# G ACi T G%.$+0. G /., - /( T G%0$(+/ mii lei T A
<-),-- G (,%% - (,(/ T G-),0.L T Ar=
4e treapta a !l-a%
a= !nfluena produciei exerciiului% A"ex T
%.$+0. mii lei T A"v G A"s G A"
5n #are'
A"v T "vi - "v
(
T /1%$%,/ - /-1$1.) T G%,$1%- mii lei
2 Ar"vT
G%,
M
1%-

x
i ooT..%$.-L l
l, 10$(+) A
A"s T "si - "so T ). - %$)/- T -%$,%+ mii lei
( -% ,%+ Y
Ar"sT-TY- x /((T- .,/+L
Y 10$(+) V
A"i T "ii - "i
(
T %(( - /.( T G1( mii lei
2 Ar"iTYY-xl@@TG(,(+Lc
t 10$(+) V
,( NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
A"v G A"s G A"i T %,$1%- - %$,%+ G 1( T G%.$+0. mii lei T A"ex
<G.%,.- - .,/+ G (,(+ T G-),--L T Ar"ex=
b= In2luena mar'ei comerciale:
A4# T G/., mii lei <(,%%L= T A9m2 G AC6m2
5n #are'
A9m2 T 9m2i - 9m2
(
T /$%%, - /$-)/ T -/0. mii lei
2 Ar9m2TYi-xl@@T- (,%.L=
l, 10$(+) A
AC6m2 T C6m2o - C6m2i T /$/(+ - )() T G-(/ mii lei
2 ArC6m2TYYxl@@TG(,.1L l
8 10$(+) V
A9m2 G AC6m2 T -/0. G -(/ T G/., mii lei T A4#
<-(,%. G (,.1 T G(,%%L T Ar4#=
#= In2luena consumurilor intermediare:
ACi T A4p G A; G A"ext G AA#m T G/( mii lei <(,(/ L=
5n #are'
A4p T 4p
(
- 4piT 0.$,0+ - .)$)1, T G0$)+% mii lei
aG0 )+% Y
Ar4pT
'
YYxl@@TG+,(0L
10$(+) A
71
A; T ;
(
- ;i T )$-.. - )$/+) T G/.1 mii lei
a Ar;T
G/.1
xl@@TG(,%%L l
i, 10$(+) V
A"ext T "exto - "exti T +$(.% - /.$),, T -0$)-0 mii lei
( ! )-0 Y
Ar"extT-.-=- x /((T- ),+1L
i, 10$(+) V
AA#m T A#nio - A#miT 1-( - ).- T -%/- mii lei
2 ArA#mT[Y-xl@@T-(,-%Lb
l, 10$(+) V
A4p G A; G AApe G AA#m T G0$)+% G/.1 - 0$)-0 - %/- T G/( mii lei T
T ACi
<+,(0 G (,%% - ),+1 - (,-% T G(,(/L T ArCi=
5n #on#luzie'
/$ Creterea valorii adugate s-a datorat #reterii produ#iei exer#iiului
si mar7ei #omer#iale> ma7orarea nesemni2i#ativ a #6eltuielilor privind #on
sumurile intermediare s-a datorat #reterii prestaiilor externe si a altor #6el
tuieli materiale$
%$ C6eltuielile #u materiile prime i materialele #onsumabile, domi
nante 5n #onsumurile intermediare, s-au redus, #eea #e a ma7orat valoarea
adugat$
-$ Analiza #reterii valorii adugate trebuie #ontinuat prin #al#ulul
in2luenelor 2a#torilor de produ#ie - potenialul intern al 5ntreprinderii 5n
#orporat 5n mun# i 5n #apital$
(. An$li0$ f$#!orilor d" #r"'!"r" $ v$lorii $d1u2$!" #$l#ul$!" %rin
."!od$ +u,+!r$#!iv1
(ndicatorul valoarea adugat 5ndeplinete 2un#ii #alitative deosebit
de importante 5n sistemul indicatorilor de performan utilizai 5n analiz$
72 "ro2$ univ$ dr$ !&89IA "E:RE!C;
Ast2el, el se 2olosete la #al#ulul produ#tivitii mun#ii, la #al#ulul unor
indi#atori de e2i#ien e#onomi#, pre#um i la determinarea :9A$
5n a#est sens, valoarea adugat trebuie corelat #u #eilali indi#atori
de per2orman ai exploatrii, respe#tiv #u produ#ia exer#iiului i #u #i2ra
de a2a#eri, din #are pot rezulta aspe#te viznd 2a#torii i #orelaiile de #retere a
valorii adugate, pre#um i e2e#tele a#estei #reteri$
Cu #t este mai mare ponderea valorii adugate 5n produ#ia exer#i-
iului, #u att se demonstreaz #reterea mai rapid a e2ortului #reator al
mun#ii i redu#erea relativ a #onsumurilor din a2ar$
Cal#ulul valorii adugate dup metoda substra#tiv prin di2erena
+ad ; 1,e! - i) / &c permite evidenierea corelaiilor #are trebuie s
existe 5ntre dinami#a produ#iei exer#iiului i dinami#a #onsumurilor ma-
teriale i energeti#e re2le#tate 5n #6eltuielile materiale #are sunt 2avorabile
#reterii indi#atorului'
a= "rodu#ia exer#iiului s #reas# mai rapid de#t #6eltuielile ma
teriale$
a= Cu a#eleai #6eltuieli materiale s se obin o produ#ie #t mai mare$
b= 8a a#elai volum al produ#iei #6eltuielile materiale s se redu#$
@ri#are dintre variante presupune un de#ala7 #orespunztor 5ntre rit-
murile de #retere a produ#iei exer#iiului i a #onsumurilor intermediare'
Ip#xY#r
Ast2el> rata valorii adugate 5n produ#ia exer#iiului este #u att mai
mare #u #t #onsumurile intermediare dein o pondere <!
#7
= mai mi#'
[xl@@T
"eB
I
Cl
xl@@T/((-[xl@@T/((-!
C
i
"ex "ex "ex
C/
5n 2un#ie de a#east pondere, 2a#torii de #retere a valorii adugate
rezult din urmtoarea relaie de #al#ul'
9adT"ex-
" e BB! # i
G4#T*xdx2 l - Y(G4#
/(( 9 l@@7
5n #are'
* T numrul de mun#itori>
d T produ#tivitatea anual a mun#ii>
!
#i
T ponderea #onsumurilor intermediare 5n produ#ia exer#iiului$
3e exemplu, analiza 2a#torial a valorii adugate dup a#est model
are la baz datele din :abelul /%, din #are se obin urmtoarele rezultate'
73
A T 9ad, - 9ad
(
T +($/)+ - 10$(+) T G%0$(+/ mii lei <Ar
T I
9ad
- /(( T /-),0. - /(( T G-),0.L=
A T A* G Ada G A!
Ci
G A4#
5n #are'
A*T< *i - *
(
= xda
(
x /- eY T
l 100 J
T-/()xl(),-,x@,.,/%T-0$0/-miilei
b Ar*TYYxl@@T-),.,Lb
9 10$(+) A
AdaT*i x< Aai - da
(
= x /- Y- T T
/$/1%x-/$0.1x(,.,/%TG/,$%,( mii lei
2 ArdaT
G/,
M
%,
] xl@@TG %1,0-L c
9 10$(+) A
A!#
i
T*
/
xda
/
x< YYi 8V T
T/$/1%x/-+,)+x(,()//%TG/-$/),mii lei
<G/-/), Y
Ar!#iT xl@@TG%($%0L
Cl
10$(+) V
A4# T 4ei - 4#
(
T ./+ - %,% T G/., mii lei
a Ar4#TYf-Y-xl@@TG(,%-L l
9 10$(+) V
74
>GR A%li#$-i$ 5(3 An$li0$ v$lorii $d1u2$!" #$l#ul$!" %rin ."!od$
+u,+!r$#!iv1
:abelul /%
Elemente de #al#ul Exer#iiul 2inan#iar Abateri
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
"rodu#ia exer#iiului <"ex= <mii lei= /-,$1(/ /1%$000 G%.$+0. /-.,-/
*umrul de mun#itori <*= /$%,( /$/1% -/() +/,.+
"rodu#tivitatea anual a mun#ii <da=
<mii leimun#itor= /(),-., /+,)+- G-/,0.1 /%+,//
Consumurile intermediare <Ci= <mii lei= ,%$,,0 ,%$,)0 G/( /((,(/
"onderea #onsumurilor intermediare
<!a=<L= 0%,))) ..,,,1 -),//% ).,11
3aloarea aaaugat <9ad= <mii lei= )0.1+* +1.(*+ /-0.1+( (,*,0.
A* G AdaGA!
S
T -0$0/- G/,$%,(G/-$/),G/., T G%0$(+/ mii lei T A
<-),., G %1,0- G %(,%0 G (,%- T G-),0.L T Ar=
5n #on#luzie'
/$ 4a7orarea valorii adugate a 2ost #onse#ina #reterii mar7ei #o
mer#iale #u 0.,(.L i a produ#tivitii anuale a mun#ii #u %+,//L$
%$ Redu#erea numrului de mun#itori #u ),0/ L a redus valoarea adu
gat #a urmare a #reterii produ#tivitii anuale a mun#ii$
-$ Redu#erea ponderii #onsumurilor intermediare 5n produ#ia exer
#iiului #u /0,-.L a ma7orat #orespunztor valoarea adugat, #eea #e re
2le#t e2orturi pe linia 2olosirii e2i#iente a potenialului material$
.$ Ritmul de #retere a produ#iei exer#iiului <-.,-/L= a devansat
ritmul de #retere a #onsumurilor intermediare </(L=, #eea #e a 2avorizat
redu#erea ponderii a#estora i #reterea valorii adugate #u -),0.L$
7. An$li0$ v$lorii $d1u2$!" #$l#ul$!" %rin ."!od$ $di!iv1
Cal#ulul valorii adugate prin metoda aditiv <analiti#= presupune
un demers invers 2a de pre#edentul i vizeaz studiul elementelor #are
#ompun valoarea adugat prin parti#iparea 2a#torilor de produ#ie #are
trebuie remunerai$
75
&etoda aditiv sau analiti# este o metod de repartiie #are presupune
nsumarea elementelor stru#turale ale valorii nou-#reate #are #uprinde' #6el-
tuielile #u personalul <salarii i #6eltuieli #u prote#ia so#ial= <C6p=, impo-
zitele i taxele 2r :9A <I G :x=, #6eltuielile 2inan#iare <C62in=, amortizarea
a#tivelor imobilizate <Aai= i respe#tiv valoarea adugat net <9adn= dup
dedu#erea amortizrii$
5n a#est sens, exist dou posibiliti de #al#ul al valorii adugate'
a= "e baza rezultatului net al exer#iiului'
+ad 6 Cheltuielile cu personalul 7 Cheltuielile cu impozite, ta!e i
vrsminte asimilate <in#lusiv impozitul pe pro2it= C Cheltuielile financiare
7 A'ustrile de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale 7
A'ustrile de valoare privind activele circulante 7 A'ustrile privind pro-
vizioanele 7 Alte cheltuieli de e!ploatare <C6eltuielile #u despgubiri,
donaii i a#tivele #edate= C Cheltuielile e!traordinare 7 #ezultatul net
<din #are se dedu#' alte venituri din exploatare, veniturile 2inan#iare,
veniturile extraordinare, veniturile din subvenii de exploatare=
b= "e baza rezultatului din e!ploatare:
+ad 6 Cheltuielile cu personalul 7 Alte cheltuieli de e!ploatare
<C6eltuielile #u impozite, taxe i vrsminte asimilate G C6eltuielile #u
despgubiri, donaii i a#tivele #edate= C A'ustrile de valoare privind imo-
bilizrile corporale i necorporale 7 A'ustrile de valoare privind activele
circulante 7 A'ustrile privind provizioanele 7 #ezultatul din e!ploatare
<din #are se dedu# alte venituri din exploatare=
4odelele de #al#ul pun 5n eviden rolul #onsumurilor investiionale
reprezentate de #6eltuielile #u amortizarea i provizioanele pentru depre-
#ierea imobilizrilor, #are re2le#t i #ontribuia e#6ipamentelor de produ#ie
<in#lusiv a #6eltuielilor de leasing operaional pentru a#6iziionare= alturi
de ali 2a#tori de produ#ie la #rearea valorii adugate brute$
"rin ex#luderea amortizrii si provizioanelor pentru depre#ierea imo-
bilizrilor <Aai= se obine valoarea adugat net:
9ad n T 9ad br - Aai
4odelul de #al#ul al valorii adugate o2erit de metoda analitic per-
mite analize privind% f actorii de #retere, structura valorii adugate 5n 2un#ie
, 1 NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
de aportorii de #apitaluri, pre#um i repartizarea a#esteia 5n vederea remu-
nerrii 2a#torilor de produ#ie - mun#a i #apitalul -, singurii #are #ontribuie
la realizarea valorii nou-#reate$
A. An$li0$ f$#!ori$l1 $ v$lorii $d1u2$!" vizeaz 2a#torii de #retere
a indi#atorului #are depind de elementele luate 5n #al#ul$
3e exemplu, valoarea adugat #al#ulat prin metoda analiti# 5n 2un#-
ie de r"0ul!$!ul n"! <varianta A= 2olosete datele din :abelul /-, din #are
seobin urmtoarele rezultate'
A T 9ad7 - 9ad
(
T +($/)+ - 10$(+) T G%0$(+/ mii lei <Ar T
I
9ad
- /(( T /-),0. - /(( T G-),0.L=
A T AC6p G A<I G :x= G AC62in G AA#e G AA7pr G AAai G AA7a# G
G ARn G AAve G A92m
5n#ar#'
AC6p T C6pi - C6po T -,$11- - -/$1.0 T G1$(/) mii lei
<ArC6pT
G

1
M]
/)
xl@@TG+,%.L l
l, 10$(+) A
A<I G :x= T <Ii G :xi= - <IoG :xo= T .$)./ - 0$)1. T -/$(%- mii lei
2 Ar<l G:x=TYYxl @@T- l , 0,L=
8
9
M 10$(+) 6
AC62in T C62ini - C62ino T .$%,- - %$)0% T G/$.%/ mii lei
aArC62i nTi YYxl @@TG%, /)Lb
l, 10$(+) A
,1
77
AA#e T A#ei - A#e
(
T )$-)- - ,$1,) T G,(0 mii lei
bArA#eT
G^
]
0
x /((TG/,()Ll
l, 10$(+) )
AA7pr T A7pri - A7pr
(
T %$.(/ - /$%(( T G/$%(/ mii lei
2 ArA7pr T
G
g M
%(/
x /((TG/,).L l
l, 10$(+) V
AAai T Aaii - Aai
(
T /0$(%) - ,$(.0 T G,$+)- mii lei
(@ G,+)- Y
ArAaiT xl@@TG/%,%1L
i, 10$(+) A
AA7a# T A7a#i - A7a#o T 11( - ,./ T -)/ mii lei
( 81 ^
ArA7a#T--------xl@@T-(,/%L
l, 10$(+) V
ARn T Rni - Rn
(
T /+$1,) - /%$.%0 T G,$%0- mii lei
( G,%0- Y
ArRnT[------xl@@TGll,/.L
t 10$(+) A
AAve T Ave
(
- Avei T )/1 - /$()0 T -%1+ mii lei
b ArAveTYY-xl@@T-(, ./Lb
l, 10$(+) A
A92m T 92m
(
- 92im T -$0-1 - /$10- T G/$))- mii lei
( G/ ))- Y
Ar92inT xl@@TG%,)+L
i, 10$(+) V
,)
>GR A%li#$-i$ 573 C$l#ulul v$lorii $d1u2$!" du%1 ."!od$ $di!iv1 -
v$ri$n!$ A
:abelul /-
*r$
#rt
Elemente de #al#ul
<mii lei=
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$ C6eltuieli #u personalul <C6p= -/$1.0 -,$11- G1$(/) //+,(/
%$
Impozite i taxe - total
<I G :x=<G= 0$)1. .$)./ -/$(%- )%,0,
-$ C6eltuieli 2inan#iare <C62in= <G= %$)0% .$%,- G/$.%/ /.+,)%
.$
C6eltuieli #u despgubiri, donaii
i a#tivele #edate <G= ,$1,) )$-)- G,(0 /(+,/)
0$
A7ustri de valoare privind
imobilizrile #orporale i
ne#orporale <G= ,$(.0 /0$(%) G,$+)- /0),-,
1$
a#tivele #ir#ulante <G= ,./ 11( -)/ )),+.
,$ A7ustri privind provizioanele <G= /$%(( %$.(/ G/$%(/ %((,()
)$ 'ezultatul net <Rnet= <G= (-..-0 (+.)2* G,$%00 (0*,,2
+$
Alte venituri din exploatare
<Ave=<-= )/1 /$()0 G%1+ /-%,+1
/($ 9enituri 2inan#iare <92in= <-= -$0-1 /$10- -/$))- .1,,.
//$ 3aloarea adugat brut )0.1+* +1.(*+ /-0.1+( (,*,0.
/%$ 3aloarea adugat net </ /-0= 0*.10, 20.()( /(2.(1* (-+,.)
AC6p G A<I G :x= G AC62in G AAai G AA#e G AA7pr G AA7a# G ARn G
G AAve G A92in T 1$(/) - /$(%- G /$.%/ G ,(0 G /$%(/ G ,$+)- - )/ G
G ,$%0- - %1+ G /$))- T G%0$(+/ mii lei T A
<+,%. - /,0, G %,/) G /,() G /,). G /%,%1 - (,/% G//,/. - (,./ G
G %,)+ T G-),0.L T Ar=
5n #on#luzie'
/$ Creterea valorii adugate a 2ost #onse#ina #reterii elementelor
de repartiie, #u ex#epia impozitelor i taxelor i a a7ustrii valorii a#tivelor
#ir#ulante$
%$ Cea mai mare #ontribuie la #reterea valorii adugate au avut-o
amortizrile i provizioanele privind depre#ierea imobilizrilor, rezultatul
net i #6eltuielile #u personalul$
,+
Cal#ulul valorii adugate prin metoda aditiv - varianta &, 5n 2un#ie
de rezultatul din e!ploatare, 2olosete datele din :abelul /.$
QGR A%li#$-i$ 583 C$l#ulul v$lorii $d1u2$!" du%1 ."!od$ $di!iv1 -
v$ri$n!$ B
:abelul /.
*r$
#rt$
Elemente de #al#ul
<mii lei=
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$ C6eltuieli #u personalul <C6p= <G= -/$1.0 -,$11- G1$(/) //+,(/
%$
C6eltuieli #u alte impozite i taxe
<I G :x=<G= 0$)1. .$)./ -/$(%- )%,0,
-$
C6eltuieli #u despgubiri, donaii i
a#tivele #edate <G= ,$1,) )$-)- G,(0 /(+,/)
.$
ne#orporale <G= ,$(.0 /0$(%) G,$+)- /0),-,
0$
A7ustri de valoare privind a#tivele
#ir#ulante <G= ,./ 11( -)/ )),+.
1$ A7ustri privind provizioanele <G= /$%(( %$.(/ G/$%(/ %((,()
,$
'ezultatul din exploatare
<Rexp=<G= ().*+, -).,.. /+..0( (00,+.
)$
Alte venituri din exploatare
<Ave= <-= )/1 /$()0 G%1+ /-%,+1
+$ 3aloarea adugat brut )0.1+* +1.(*+ /-0.1+( (,*,0.
/($ 3aloarea adugat net <+[.= 0*.10, 20.()( /(2.(1* (-+,.)
3in datele :abelului /. se desprind urmtoarele #on#luzii privind
2a#torii de #retere a valorii adugate'
/$ Cea mai mare #ontribuie la #reterea valorii adugate a avut-o
ma7orarea rezultatului din exploatare, urmat de #reterea amortizrii i
provizioanelor pentru depre#ierea imobilizrilor #orporale i ne#orporale
i a #6eltuielilor #u personalul$
%$ Redu#erea a7ustrilor de valoare privind a#tivele #ir#ulante i #rete
rea altor venituri din exploatare <#are se dedu#= au diminuat #orespunztor
valoarea adugat$
-$ Creterea provizioanelor, #a i a #6eltuielilor #u despgubirile, do
naiile i a#tivele #edate, a ma7orat valoarea adugat$
4odi2i#rile elementelor #onstitutive ale valorii adugate se re2le#t
5n repartizarea a#esteia pe parti#ipani$
B. An$li0$ +!ru#!ur$l1 $ v$lorii $d1u2$!" vizeaz cotele procentuale
de parti#ipare a elementelor de repartiie la #rearea valorii adugate, #are
re2le#t remunerarea 2a#torilor de produ#ie #orespunztor aportului 2ie#-
ruia'
a= Remunerarea mun#ii'
C6eltuieli #u personalul
Rm T----------------------------x /((
9aloarea adugat
b= Remunerarea statului'
Impozite i taxe
Rs T-----------------------x /((
9aloarea adugat
#= Remunerarea #reditorilor'
C6eltuieli 2inan#iare
Re T-------------------------x /((
9aloarea adugat
d= Remunerarea investiiilor'
Amortizri i provizioane
RiT--------------[-------------x /((
9aloarea adugat
e= Remunerarea 5ntreprinderii'
R5
T
Rezultatulnet

Bl((
9aloarea
adugat
Repartizarea valorii adugate 5ntre parti#ipanii la a#tivitatea 5ntreprin-
derii o2er o in2ormaie util privind parta6ul 5ntre #ei #are au drepturi asupra
veniturilor #reate$ Ast2el se evideniaz rolul valorii adugate de indi#ator
al funciei de producie #are depinde de 2a#torii prin#ipali <mun#a i #api-
Analiz si diagnostic financiar-contabil-----------------------------------------------------
------------------------------------------------------------------------------------------------- )/
talul=, prin raportul dintre #6eltuielile de personal i #6eltuielile #are re2le#t
aportul de #apitaluri #are bene2i#iaz de #ote-pri i valoarea adugat$
-tructura valorii adugate re2le#t #otele de parti#ipare a aportorilor
de #apitaluri la realizarea valorii nou-#reate, innd seama de 2aptul # ma7o-
rarea valorii adugate #ointereseaz toi parti#ipanii la viaa 5ntreprinderii
ast2el'
/= ,ersonalul ntreprinderii: prin #6eltuielile de personal atribuite
dire#t sub 2orm de salarii sau indire#t sub 2orma urior prestaii so#iale i
prin #otele de parti#ipare la pro2it$
%= Aportorii de capitaluri: prin dobnzile pltite #reditorilor i prin
dividendele pltite a#ionarilor$
-= &tatul% prin impozitele i taxele 5n#asate i prin impozitul pe pro2it$
.= ntreprinderea 5nsi, prin #ompensarea depre#ierii i uzurii ele
mentelor de a#tiv, prin amortismente i provizioane de depre#iere i prin
auto2inanarea propriei dezvoltri$
Remunerarea 2a#torilor de produ#ie din valoarea adugat pune 5n
eviden 2aptul # 2ie#are 2a#tor 5n#orporeaz dou pri distin#te' una #are
#orespunde unui cost adugat pentru 5ntreprindere i alta #are #orespunde
unei prelevri din rezultat)
Costul adugat este #ostul a#tivitii 5ntreprinderii, pe #are a#easta 5l
adaug bunurilor i servi#iilor a#6iziionate din a2ar$
"relevrile din rezultat #onstituie #omponente ale rezultatului net #are
se repartizeaz 2a#torilor de produ#ie sub 2orm de dividende, impozit pe
pro2it, auto2inanare$
Analizat #a o nsumare de #osturi adugate i de #ote-pri din re-
zultat, valoarea adugat o2er o imagine asupra evoluiei a#estor #osturi,
de unde rezult in2ormaii utile pentru gestiune)
!tru#turarea valorii adugate 5n 2un#ie de remunerarea aportorilor
de #apitaluri pe #omponentele viznd costurile adugate i prelevrile din
rezultat se realizeaz dup o s#6em #are impune 5n prealabil #unoaterea
modului de repartizare a pro2itului net dup destinaie, #on2orm *otei expli-
#ative -, pentru' rezerva legal, sursele proprii de 2inanare <auto2inanarea=
i dividendele distribuite a#ionarilor$
Aportorii de #apitaluri vizeaz munca prin #6eltuielile de personal i
parti#iparea salariailor la pro2it, creditorii i acionarii, prin #6eltuielile
2inan#iare i dividende, statul, prin impozite i taxe, in#lusiv impozitul pe
pro2it, i ntreprinderea, prin amortizri i provizioane pentru depre#iere i
rezultatul pus 5n rezerv'
3aloarea adugat
i
T osturi adugate
i
2 ote-pri din rezultat
i
I$ 4un#a II$
Capitalurile III$
!tatul I9$
5ntreprinderea
; C6eltuieli de personal T
C6eltuieli 2inan#iare T
Impozite i taxe T
Amortismente
2 "arti#ipaii la pro2it
G 3ividende a#ionari
2 Impozit pe pro2it 2
Auto2inanare
3e exemplu, repartizarea valorii adugate #al#ulate anterior prin me-
toda analiti# 5n 2un#ie de aportorii de #apitaluri i parta7area a#esteia #on-
2orm stru#turii din modelul de mai sus <#osturile adugate i prelevrile din
rezultat= #orespunztoare 2ie#ruia se prezint 5n :abelul /0, din #are se
/$ 4odi2i#area stru#turii valorii adugate s-a #on#retizat 5n redu#erea
ponderii #osturilor adugate i a##entuarea ponderii #otelor-pri din re
zultate$
%$ ?a#torul dominant al valorii adugate /-a #onstituit remunerarea
mun#ii, a #rei pondere s-a redus de la 0(,.0L la .-,.%L 5n 2avoarea remu
nerrii 5ntreprinderii, #are a #res#ut de la %,,.+L la -+L$
-$ Remunerarea #apitalurilor s-a redus de la /-,(.L la /%,%/L si
remunerarea statului a s#zut de la +L la 0,-,L$
.$ Creterea aportului 5ntreprinderii la realizarea valorii adugate i
remunerarea a#esteia 5n proporie #res#ut s-a #on#retizat 5n a##entuarea
ponderii amortizrilor i provizioanelor privind depre#ierea imobilizrilor
i rezultatului pus 5n rezerv, #are spores# #apa#itatea de auto2inanare i
5mbuntes# stru#tura 2inan#iar a 5ntreprinderii prin #reterea #apitalurilor
proprii$
5n #on#luzie, se #onstat # rezultatele 5nregistrate 5n repartizarea
valorii adugate atest ponderea 5n s#dere a #osturilor adugate de la ,,,).L
la ,0,(1L #are se menine dominant 5n raport #u #otele-pri din rezultate,
a #ror pondere a #res#ut de la %%,/1L la %.,+.L$
)-
>GR A%li#$-i$ 5;3 S!ru#!ur$ v$lorii $d1u2$!" %" %$r!i#i%$n-i
:abelul /0
*r$
#rt$
Elemente de repartiie
<mii Iei=
Exer#iiul 2inan#iar !tru#tura 9ad <L=
"re#edent Curent !( !i
/$ I$ 5unca ,-.*.0 ,+.(), 01,.0 .,,.-
%$ a= C6eltuieli #u personalul -/$1.0 -,$11- .),1/ ./,,1
-$
b= "arti#iparea salariailor la
pro2it <"rovizion= /$%(( /$0(( /,). /,11
.$ II$ apitalurile *..*+ ((.1() (,,1. (-,-(
0$ a= C6eltuieli 2inan#iare %$)0% .$%,% .,-) .,,.
1$ b= 3ividende distribuite 0$1-, 1$,.- ),11 ,,.,
,$ III$ &tatul 0.*). ..*.( +,11 0,-,
)$ a= Alte impozite i taxe ,/% ,+1 /,(+ (,))
+$ b= Impozit pe pro2it 0$/0% .$(.1 ,,+/ .,.+
/($ I9$ #ntreprinderea (2.+11 00$,1+ -2,.+ ,+,11
//$
a= A7ustri de valoare privind
ne#orporale G a#tivele #ir#ulante ,$,)1 /1$0)+ //,+1 /),-+
/%$
a bis= C6eltuieli #u despgubiri,
donaii i a#tivele #edate ,$1,) )$--)- //,,+ +,-(
/-$ b= Rezultat 5n rezerv %$.-1 /($/+, -,,. //,-/
/.$ 3aloarea adugat brut )0.1+* +1.(*+ (11 (11
/0$ I$ osturi adugate <`a= 01.)2, )2.21, 22,*. 20,1)
/1$ II$ ote-pri din rezultat
Dh (...-0 --..*) --,() -.,+.
+aloarea adugat ast2el stru#turat este, pe de o parte, un indicator
de performan, 5n msura 5n #are permite s se apre#ieze e2i#a#itatea 5n-
treprinderii pentru o a#tivitate dat <innd seama de mi7loa#ele materiale
puse 5n oper=, iar pe de alt parte este un indicator al gradului de integrare
economic, da# avem 5n vedere aportul exterior de #onsumuri materiale i
energeti#e$
Ris#ul dependenei de aportul exterior este #u att mai mare #u #t
integrarea e#onomi# <pe verti#al= a 5ntreprinderii este mai redus, #eea
#e poate 2i pus 5n eviden prin studiul relaiei dintre #i2ra de a2a#eri i
valoarea adugat$
=)=)8)>) Analiza relaiilor dintre indicatorii valorici ai produciei
Indi#atorii valori#i ai produ#iei, prin elementele #omune i de di2e-
reniere, pot #unoate dinami#i di2erite de la o perioad la alta, #eea #e
impune apro2undarea relaiilor de interdependen de #are trebuie s se in
seama 5n elaborarea modelelor multipli#ative$
"entru #ara#terizarea relaiilor dintre indi#atorii valori#i, #i2ra de a2a-
#eri, produ#ia exer#iiului, valoarea adugat, 5n analiz se utilizeaz' ra-
portul static i raportul dinamic)
'aportul static <Rs= #ompar indi#atorii valori#i doi #te doi, 2iind
un raport 5ntre dou mrimi absolute, 5n timp #e raportul dinamic <Rd=
#ompar ritmurile de cretere a indicatorilor prin raportul a doi indi#i'
/= Relaia 5ntre valoarea adugat i producia e!erciiului:
a= RsiT[xl@@T
"eB
Z
Cl
xl@@T/((-!#i<L=
(
"ex "ex
Creterea raportului arat reducerea ponderii #onsumurilor interme-
diare 5n produ#ia exer#iiului$
b=RdlT
Viad
T
9ad
l
9ad
@ I
"ex

"exf"ex
(
Creterea raportului arat reducerea relativ a #onsumurilor inter-
mediare$
%= Relaia 5ntre valoarea adugat brut i cea net:
a= Rs 9Yxl@@T
9adbr
Z
Aai
xl@@T/((-!Aai<L=
%
9adbr 9adbr
Creterea raportului re2le#t reducerea ponderii amortizrii 5n valoarea
adugat brut$
b= Rd
$
T
9adY9adno
9adbr79adbro
Creterea raportului re2le#t reducerea relativ a amortizrii$
-------------------------------------------------------------------------------------------------- )0
-= Relaia 5ntre cifra de afaceri i producia e!erciiului:
CA P"9 D P+ D Pi
a= Rs
-
T[xl@@T -----xl@@T/((-!
"!
-!
"i
<L=
"ex "ex
Creterea raportului re2le#t reducerea ponderii produ#iei sto#ate i
a produ#iei imobilizate$
b = Rd - T
I#Y
T
CA, CA
(
I
"ex

"ex7"exo
Creterea raportului re2le#t reducerea relativ a sto#urilor i a pro-
du#iei imobilizate$
.= Relaia 5ntre cifra de afaceri i valoarea adugat:
CA
a= Rs .T-----x /((TDdex T Dradul de dependen e!tern
9ad
b=
Rd

T

P
CA
T
CA7CAp
.
I
9ad
9adYado
Dradul de dependen extern depinde de natura a#tivitii 5ntreprin-
derii, di2ereniaz 5ntreprinderile 5n 2un#ie de se#tor, 2iind mai ridi#at 5n
distribuie, unde valoarea adugat este mai redus #omparativ #u #i2ra de
a2a#eri, i mai redus 5n industrie$
Raportul este relativ stabil 5n timp i are semni2i#aie numai 5n analizele
#omparative 5n spaiu <intrase#toriale=$
0= Relaia 5ntre valoarea adugat i cifra de afaceri:
a= Rs 0T-----x /((TDiv T Dradul de integrare pe vertical
\Zr\$
Raportul evolueaz invers 2a de gradul de dependen extern' #u
#t integrarea e#onomi# a 5ntreprinderii este mai ridi#at #u att dependena
de aportul extern i gradul de ris# a2erent sunt mai reduse$
*:

,B Rd0 T
I
9adT
9ad
/
AYad
(
I
CA
3e exemplu, raporturile menionate mai sus se prezint 5n :abelul /1,
din #are se desprind urmtoarele #on#luzii'
/$ Creterea raportului stati# Rs
t
i valoarea supraunitar a raportului
dinami# Rd7 arat #reterea ponderii valorii adugate 5n produ#ia exer#iiului
#a urmare a redu#erii ponderii #onsumurilor intermediare$
%$ !#derea raportului stati# Rs
%
i valoarea subunitar a raportului
dinami# Rd
%
re2le#t redu#erea ponderii valorii adugate nete 5n valoarea
adugat brut i #reterea ponderii #6eltuielilor #u amortizarea i provi
zioanele privind depre#ierea imobilizrilor #orporale i ne#orporale$
>GR A%li#$-i$ 5:3 C$l#ulul r$%o$r!"lor +!$!i#" 'i din$.i#"
:abelul /1
*r$
#rt$
Elemente de #al#ul
<mii lei=
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$ "rodu#ia exer#iiului <"ex= /-,$1(/ /1%$000 G%.$+0. /-.,-/
%$ 9aloarea adugat brut <9adbr= 10$(+) +($/)+ G%0$(+/ /-),0.
-$ 9aloarea adugat net <9adn= 0)$(0- ,0$/1/ G/,$/() /%+,.1
.$ Ci2ra de a2a#eri <CA= /-1$(%+ /1-$.+) G%,$.1+ /%(,%(
0$
Rsi T <9ad"ex= x /(( <L=
Rd, T dIpH
.,,-/
00,.)
/,(-
G),/, //,,%,
1$ Rs% T <9adn9adbr= x /(( <L=
Rdz T IvadnIvadb
)+,/,
)-,..
(,+-
-0,,- )-,0,
,$ Rs- T <CA"ex= x /(( <L= +),)0 /((,0) G/,,- /(/,,0
)$ Rd- T ICAI"h (,)+ - -
+$ Rs. T <CA9ad=xl@@<L=
Rd. T I#AIv$d
%(),+1
/)/,%)
(,)1,
-%,,1) )1,,0
/($ Rs0 T <9adCA= x /(( <L=
Rds T dICA
.,,)0
00,/1
/,/0
G,,-/ //0,%,
-$ Creterea raportului stati# Rs
-
i valoarea subunitar a raportului
dinami# Rd
-
re2le#t #reterea ponderii #i2rei de a2a#eri 5n produ#ia exer#i-
iului #a urmare a redu#erii ponderii produ#iei sto#ate i a produ#iei imobi-
lizate <#reat pentru s#opuri proprii i #apitalizat=$
Analiz i diagnosticfinanciar-contabil
-------------------------------------------------------------------------------------------------- ),
.$ Redu#erea raportului stati# Rs
.
si valoarea subunitar a raportului
dinami# Rd
.
re2le#t redu#erea gradului de dependen extern, #a o #onse-
#in a #reterii gradului de integrare pe verti#al exprimat prin raportul
stati# Rs
0
i valoarea supraunitar a raportului dinami# Rd
0
!e #on2irm
ast2el redu#erea ris#ului dependenei de aportul exterior de resurse materiale$
Dradul de integrare pe verti#al, respe#tiv opusul gradului de depen-
den extern, re2le#t #apa#itatea 5ntreprinderii de a-si asigura singur un
numr de 2aze de produ#ie, 2r aport extern, #eea #e diminueaz riscul
dependenei de 2urnizorii de resurse materiale$
;n grad de integrare e#onomi# redus va obliga 5ntreprinderea la a#6i-
ziia de resurse materiale din exterior, #eea #e va mri gradul de ris#$
(.(.(. An$li0$ +oldurilor in!"r."di$r" d" 2"+!iun" %rivind
r"n!$,ili!$!"$
5n #ontinuarea soldurilor intermediare de gestiune #ara#teristi#e a#ti-
vitii de exploatare <#i2ra de a2a#eri, mar7a #omer#ial, produ#ia exer#i-
iului, valoarea adugat= se determinm H#as#adI mai multe solduri inter-
mediare de gestiune #are #ara#terizeaz per2ormana5iai#ar a 5ntreprin-
derii prin intermediul2o7C4C de rezultate 5nregistrate 5n #ursul exer#iiului
2inan#iar'
/= "xcedentul brut (insuficiena) de exploatare ("B") este rezultatul
realizat din a#tivitatea #urent a 5ntreprinderii, #are permite s se msoare
#apa#itatea de a genera i de a #onserva 2onduri 5n #ondiii de 2un#ionare$
Este independent de politi#a 2inan#iar, 2is#al i 5n domeniul amortizrii,
i se #al#uleaz #u a7utorul relaiei'
"B" ; 3aloarea adugat (3ad) / &ubveniile de exploatare (&bv)
- Alte impozite, taxe, vrsminte asimilate (! G 8x) - $eltuielile cu per
sonalul ($p)
Ca indi#ator de per2orman a exploatrii #urente, ex#edentul brut
re2le#t #apa#itatea de auto2inanare destinat, pe de o parte, meninerii i
dezvoltrii potenialului produ#tiv si, pe de alt parte, remunerrii investi-
torilor <#apitalurile proprii i 5mprumutate=$
%= 'ezultatul din exploatare ('exp) msoar per2ormana industrial
i #omer#ial a 5ntreprinderii, este independent de politi#a 2inan#iar i
2is#al, ine #ont de amortizare i provizioane, i se determin #u relaia'
"ra2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
))
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
#e!p 6 $!cedentul brut de e!ploatare 1$/$) 7 Alte venituri din
e!ploatare 1Ave) - Amortizri i provizioane <A7ustri de valoare privind
imobilizrile #orporale i ne#orporale G A7ustri de valoare privind a#tivele
#ir#ulante G A7ustri privind provizioanele= - Alte cheltuieli de e!ploatare
<C6eltuieli #u despgubiri, donaii i a#tivele #edate=
Ca indi#ator de per2orman 2inan#iar, rezultatul din exploatare #ara#-
terizeaz per2ormana a#tivitii curente, poart denumirea de rezultat ope-
raional <operating pro2it=, exprim surplusul de venituri din exploatarea
#urent 2a de #6eltuielile de exploatare i poate 2i determinat i prin
di2erena'
#e!p 6 +eniturile din e!ploatare - Cheltuielile de e!ploatare
-= #ezultatul financiar 1#fin) este rezultatul #are provine din a#ti
vitatea 2inan#iar, #uprinde elemente de flu!uri 2inan#iare i elemente #are
#orespund riscurilor ataate, 2iind un sold intermediar 5ntre rezultatul de
exploatare i rezultatul #urent> se #al#uleaz prin di2erena'
#fin 6 +eniturile financiare - Cheltuielile financiare
Ca parte component a rezultatului #urent, rezultatul 2inan#iar #ara#-
terizeaz a#tivitatea 2inan#iar, #ompar veniturile <#are nu sunt generate
de #6eltuieli= #u #6eltuielile 2inan#iare$ 8ipsa veniturilor 2inan#iare 5n #on-
diiile existenei #6eltuielilor 2inan#iare legate de plata dobnzilor la 5mpru-
muturi poate #ondu#e la un rezultat 2inan#iar negativ <pierdere=, #eea #e
impune raportarea a#estui rezultat la a#tivitatea de exploatare 5n s#opul de-
terminrii ris#ului 2inan#iar <de #apital=$
.= #ezultatul curent ('crt) ine #ont de politi#a de 2inanare a 5ntre
prinderii, nu este in2luenat de elemente extraordinare sau 2is#ale pure i
#umuleaz rezultatul din exploatare #u rezultatul 2inan#iar'
#crt 6 #e!p 7 #fin
@ pierdere 2inan#iar poate 2i #ompensat de un pro2it obinut 5n a#ti-
vitatea de exploatare, ast2el 5n#t rezultatul #urent poate 2i pro2it$
0= #ezultatul e!traordinar 1#e!tr) provine din a#tivitatea neobinuit
a 5ntreprinderii, ne2iind legat de a#tivitatea #urent, i se determin #a di
2erena'
-------------------------------------------------------------------------------------------------- )+
#e!tr G +eniturile e!traordinare - Cheltuielile e!traordinare
"ro2it sau pierdere, rezultatul extraordinar re2le#t in#idena eveni-
mentelor neprevzute neobinuite 5n a#tivitatea #urent <#alamiti=$
1= #ezultatul brut al e!erciiului 1#br) se obine prin 5nsumarea rezul
tatului #urent #u rezultatul extraordinar'
#br 6 #crt 7 #e!tr
A#est rezultat #onstituie soldul rezidual 5ntre veniturile totale i #6el-
tuielile totale, i se determin i prin di2erena'
#br 6 +eniturile totale - Cheltuielile totale
,= #ezultatul net al e!erciiului 1#net) #onstituie soldul 2inal dup
apli#area #otei pro#entuale de impozit <i= asupra rezultatului brut <impozabil=
al perioadei #urente, 2iind #al#ulat #a di2erena'
#net 6 #br - (mpozitul pe profit 6 #br1l - i)
A#est rezultat <pro2it sau pierdere= #ara#terizeaz per2ormana gene-
ral a a#tivitii <de exploatare, 2inan#iar, extraordinar= i re2le#t #reterea
<redu#erea= a#umulrilor 5ntreprinderii 5n #ursul exer#iiului$
"ro2itul net urmeaz a 2i repartizat #on2orm legii, parial distribuit
sau reinvestit> permite re2a#erea #apitalurilor investite 5n 5ntreprindere i
remunerarea investitorilor, urmnd s se regseas# 5n #reterea #apitalului
propriu$
"ierderea net re2le#t imposibilitatea re2a#erii #apitalurilor investite
si poate deteriora #apitalul propriu pn la dispariie, #eea #e #ondu#e la
ris#ul de insolvabilitate$
Cas#ada 2luxului de rezultate se 5n#6eie #u soldurile reziduale #are
au #a pun#t de ple#are rezultatul exer#iiului' #apa#itatea de auto2inanare
i auto2inanarea$
3e exemplu, 2olosind datele din #ontul de pro2it i pierdere <:abelul /=
5n 2inalul soldurilor intermediare de gestiune #are exprim per2ormana e#o-
nomi# se a2l valoarea adugat, #are #onstituie pun#tul de ple#are 5n
determinarea flu!ului de rezultate din :abelul /,, de unde se desprind
urmtoarele #on#luzii'
/$ Ca urmare a #reterii valorii adugate #are a stat la baza #al#ulului
soldurilor intermediare de gestiune #ara#teristi#e performanei financiare,
toate rezultatele au 5nregistrat #reteri$
6)
%$ $!cedentul brut din e!ploatare a #res#ut 5n ritm superior valorii
adugate #a urmare a #reterii mai lente a #6eltuielilor #u personalul i a
altor impozite i taxe <2r impozitul pe pro2it=$
-$ Creterea ex#edentului brut din exploatare a avut #a e2e#t ma'orarea
rezultatului din e!ploatare prin #reterea altor venituri din exploatare, prin
dedu#erea <5n #retere= a a7ustrilor de valoare privind imobilizrile #orporale
i ne#orporale, a a7ustrii a#tivelor #ir#ulante, a provizioanelor i a altor
#6eltuieli de exploatare$
?GR A%li#$-i$ 543 Solduri in!"r."di$r" d" 2"+!iun"-r"n!$,ili!$!"
:abelul /,
*r$
#rt
4ar7ele de rentabilitate
<mii lei=
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$ 9aloarea adugat 10$(+) +($/)+ G%0$(+/ /-),0.
%$ !ubvenii de exploatare <G= - - - -
-$
C6eltuieli #u alte impozite, taxe
i vrsminte asimilate <-= ,/% ,+0 G)- ///,10
.$ C6eltuieli #u personalul <-= -/$1.0 -,$11- G1$(/) //+,(/
0$ "xcedentul brut din exploatare /,-. 2.( G0/$,-, /(*.++1 (0*,11
1$ Alte venituri din exploatare <G= )/1 /$()0 G%1+ /-%,+1
,$
ne#orporale G A7ustri de valoare
privind a#tivele #ir#ulante G
A7ustri privind provizioanele <-= )$+)1 /)$()+ G//$-), %%1,,%
)$
Alte #6eltuieli de exploatare
<C6eltuieli #u despgubiri,
donaii i a#tivele #edate= <-= ,$1,) )$-)- G,(0 /(+,/)
+$ 'ezultatul din exploatare /().*+, /-).,.. /+..0( (00,+.
/($ 9enituri 2inan#iare <G= -$0-1 /$10- -/$))- .1,,.
//$ C6eltuieli 2inan#iare <-= %$)0% .$%,% G/$.%( /.+,%
/%$ 'ezultatul financiar /)*. --.)(+ -,.,1, ,*-,+
/-$ 'ezultatul curent (2.022 -,.2-0 /).(.* (,.,0)
/.$ Rezultatul extraordinar <Rextr= - - - -
/0$ 'ezultatul brut al exerciiului (2.022 -,.2-0 /).(.* (,.,0)
/1$ Impozitul pe pro2it <-= 0$/0% .$(.1 -/$/(1 ,),0-
/,$ 'ezultatul net al exerciiului (-..-0 (+.)2+ /2.-0. (0*,,2
91
.$ Rezultatul 2inan#iar, profit 5n exer#iiul pre#edent i pierdere 5n
exer#iiul #urent, a 2ost #onse#ina redu#erii veniturilor 2inan#iare i a #re
terii #6eltuielilor 2inan#iare$
0$ "e 2ondul #reterii rezultatului din exploatare 5n ritm superior redu
#erii rezultatului 2inan#iar s-a 5nregistrat creterea rezultatului curent <pro
2it=$
1$ %ipsa rezultatului e!traordinar a permis egalitatea rezultatului
#urent #u rezultatul brut, a #rui #retere s-a datorat #reterii mai rapide a
veniturilor totale #omparativ #u #6eltuielile totale$
,$ E2e#tul #reterii rezultatului brut 5n #ondiiile redu#erii impozitului
pe pro2it s-a #on#retizat 5n ma'orarea rezultatului net contabil al exer#iiului,
#u e2e#te bene2i#e asupra 2a#torilor de produ#ie$
)$ Creterea rezultatului net al exer#iiului #onstituie 5n primul rnd
#onse#ina #reterii rezultatului brut #a semn al #reterii per2ormanei 2inan
#iare #are a avut #a suport ma7orarea per2ormanei e#onomi#e i 5n al doilea
rnd redu#erea #otei de impozit pe pro2it$
A#est rezultat se re2le#t 5n stimularea parti#ipanilor la viaa 5ntreprin-
derii, 2iind repartizat, #on2orm legii, #a 5n :abelul /)'
QGR A%li#$-i$ 5*3 R"%$r!i0$r"$ %rofi!ului <*ota expli#ativ -=
:abelul /)
Nr.
#r!.
D"+!in$-i$ %rofi!ului n"!
A.ii l"iB
E9"r#i-iul fin$n#i$r S!ru#!ur$ AKB
Pr"#"d"n! Cur"n!
+U
Si
5. ,rofit net de repartizat 4(.8(; 8;)9?; 8LL 8LL
(. R"0"rv$ l"2$l1 *48 5.5*( 4&)7 :&))
7. Sur+" %ro%rii d" fin$n-$r" ;.658 55.4;8 84&;6 ;6&47
8. Divid"nd" di+!ri,ui!" ;.:74 :.487 8;&7* 78&(4
3in datele :abelului /) se #onstat # repartizarea pro2itului net
#orespunztor *otei expli#ative - re2le#t #reterea ponderii surselor proprii
de 2inanare de la .,,0+L la 0+,,-L i redu#erea ponderii dividendelor d"
la .0,-)L la -.,%,L, #on#omitent #u redu#erea ponderii rezervei legale
de la ,,(-L la 1,((L, 5n #ondiiile #reterii profitului net de repartizat #u
,$%0. mii lei <0),-,L=$
(.(.7. An$li0$ #$%$#i!1-ii d" $u!ofin$n-$r" 'i $ $u!ofin$n-1rii
In partea 2inal a #as#adei soldurilor intermediare de gestiune, pornind
de la rezultatul net se determin dou solduri reziduale de flu! #are
6(
#ara#terizeaz performana 2inan#iar a 5ntreprinderii privind asigurarea
resurselor de 2inanare a a#tivitii #urente i viitoare #are sunt' capacitatea
de autofinanare <CA?= i autofinanarea <A?=$
I. C$%$#i!$!"$ d" $u!ofin$n-$r" <CA?= sau mar7a brut de auto2i-
nanare este un sold rezidual de flu! #are #onstituie di2erena 5ntre 2luxurile
de intrare i 2luxurile de ieire generate de operaiunile #urente de gestiune
#are las la dispoziia 5ntreprinderii resurse proprii #are rmn disponibile
pentru 2inanarea diverselor ne#esiti' rezultatul exer#iiului dup impozi-
tare, #6eltuielile #are nu au antrenat pli <amortizri i provizioane= i alte
obligaii$
Indi#atorul re2le#t aadar resursele 2inan#iare dega7ate de a#tivitatea
#urent dup dedu#erea tuturor #6eltuielilor #are au generat venituri 5n #ursul
exer#iiului 2inan#iar, #are urmeaz s asigure 2inanarea creterii <prin inves-
tiii de meninere, 5nlo#uire sau #retere= i remunerarea capitalurilor proprii
<prin dividende distribuite a#ionarilor=$
Capa#itatea de auto2inanare se determin prin dou metode:
/= "rin metoda flu!urilor 1deductiv) pornind de la ex#edentul brut
de exploatare <E&E='
CAF 6 $/$ 7Alte venituri din e!ploatare -Alte cheltuieli de e!ploa-
tare <C6eltuieli #u despgubiri, donaii i a#tivele #edate= J Cotele-pri
din rezultat din operaiunile fcute n comun 7 +eniturile financiare
-Cheltuielile financiare 7 +eniturile e!traordinare - Cheltuielile
e!traordinare - (mpozitul pe profit
A#east metod pune 5n eviden originea #apa#itii de auto2inanare,
#ore#tnd ex#edentul brut de exploatare #u veniturile i #6eltuielile #are
sunt la ori2in"$Hfiu#uHifor de trezorerie, 5n a#elai timp, ea re2le#t asem-
narea 'i deosebirea dintre #apa#itatea de auto2inanare i ex#edentul brut
din exploatare' ambele reprezintVuxin monetare poteniale, dar 5n timp
#e ex#edentul brut din exploatare #ara#terizeaz 2luxurile #are provin numai
din a#tivitatea curent, #apa#itatea de auto2inanare vizeaz 2luxurile din
toat a#tivitatea 5ntreprinderii$
4etoda este mai puin utilizat 5n pra#ti#, 5n 2avoarea metodei de
re#onstituire a #apa#itii de auto2inanare pornind de la rezultatul net)
%= "rin metoda aditiv 1analitic) pornind de la rezultatul net <Rnet='
CAF 6 #ezultatul net 7 A'ustrile de valoare privind imobilizrile
corporale i necorporale 7 A'ustrile de valoare privind activele circulante
7 A'ustrile privind provizioanele
93
A#east metod simpl i rapid, dei nu e!plic originea #apa#itii
de auto2inanare i ansamblul 2luxurilor de trezorerie #are vor nate opera-
iuni, informeaz asupra utilizrii a#esteia pentru' a#operirea pierderilor
probabile i a ris#urilor <provizioane=> 2inanarea #reterii <rezultatul pus 5n
rezerv=> remunerarea #apitalului propriu <dividende= i rambursarea 5m-
prumuturilor> este 2re#vent 2olosit deoare#e este maia#ia si permite s
se #one#teze #apa#itatea de auto2inanare #u rezultatul net, pe #are 5l anali-
zeaz 5n primul rnd 2ie#are investitor$
5n #onse#in, mai ales 5n #azul #onturilor #onsolidate, noiunea de
E&E dispare 5n 2avoarea mar7ei #i2rei de a2a#eri <vnzri - #ostul vnzrilor=
#are antreneaz dispariia #al#ulului CA? pornind de la E&E$
4etoda re2le#t relaia dintre politi#a de repartizare a pro2itului net i
politi#a de auto2inanare, 5n sensul # a#ordarea de dividende mai mari #o-
intereseaz mai mult a#ionarii, dar redu#e posibilitile de auto2inanare
prin diminuarea rezultatului pus 5n rezerv i a #apa#itii de rambursare a
datoriilor$
Re#onstituirea CA? prin rezultatul net trebuie analizat #a un mod de
utilizare a CA?, i nu #a unul de expli#are a formrii sale, ast2el'
- amortizrile' re#onstituirea #apitalului produ#tiv>
- depre#ierile si ris#urile>
- rezultatul net' perenitatea$
3is#utabil din mai multe #onsiderente, #apa#itatea de auto2inanare
poate 2i #ara#terizat ast2el'
/= Este un sold rezidual al 2luxurilor generate de ansamblul opera
iunilor de gestiune <exploatare, 2inan#iare= i de unele operaiuni extraor
dinare, din #are nu se dedu#e ni#iun element #ontabil #al#ulat <amortis
mente i provizioane=, in#lusiv provizioanele #orespunztoare unui ris# real
pe #are 5ntreprinderea va trebui s-/ suporte imediat sau 5ntr-un viitor apropiat
<a7ustri de valoare privind a#tivele #ir#ulante=$
%= Este un flu! potenial, deoare#e se #al#uleaz independent de
termenele de plat #orespunztoare 2ie#rei operaiuni #are a generat-o i
se determin dup impozitare, 2iind in2luenat de politi#a 5n domeniul
amortizrii i provizioanelor si de 2is#alitate$
-= Are #ara#terul unei resurse dega7ate 5n #ursul exer#iiului i se poate
#al#ula #a di2eren 5ntre intrri i ieiri de 2onduri din #are nu se dedu#e
ni#iun element #ontabil #al#ulat <amortizri, a7ustri a#tive #ir#ulante, provi
zioane='
CAF 6 +eniturile ncasabile - Cheltuielile pltibile
+ . NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
.= Este un flu! de trezorerie e2e#tiv sau potenial #are #uprinde
inexa#titi$ Este eterogen, deoare#e in#lude mai multe 2eluri de resurse'
resurse #are rmn un timp s#urt 5n 5ntreprindere> resurse disponibile durabile
pentru a asigura 2inanri stru#turale> operaiuni <#6eltuieli i venituri= extra
ordinare$
0= :rebuie s #on#ure la meninerea valorii 5ntreprinderii, 2iind un
2a#tor de #retere a a#esteia prin propriile mi7loa#e, ea putnd s dispun de
#apitaluri suplimentare prin apelarea la 5mprumut$
!e utilizeaz i noiunea de capacitate de autofinanare curent #a
resurs intern generat de a#tivitatea 5ntreprinderii 5naintea impozitrii i
a operaiunilor extraordinare, independent de politi#a 2is#al pe #are inten-
ioneaz 5ntreprinderea s o urmeze$
0tilitatea capacitii de autofinanare de#urge din 2aptul # ea #on-
stituie prin#ipala resurs durabil #are msoar #apa#itatea 5ntreprinderii
de a 2inana prin resurse proprii ne#esitile 2inan#iare legate 5n spe#ial de
dividende, investiii, rambursri de 5mprumuturi, i vizeaz' finanarea
<total sau parial= a noilor investiii> ntrirea 2ondului de rulment> ram-
bursarea 5mprumutului la termen pentru #ompletarea mi7loa#elor de 2inan-
are a programului de investiii> rambursarea datoriilor ban#are de 2inanare
a investiiilor, distribuirea de dividende $a$
5n egal msur, #apa#itatea de auto2inanare #onstituie o baz de
#omparaie 5n timp a rezultatului, deoare#e numai variaia rezultatului net
nu asigur o in2ormaie su2i#ient 5n a#est sens$
5n analiza 2inan#iar #apa#itatea de auto2inanare servete 5n primul
rnd la determinarea unor rate financiare de performan i 5n al doilea
rnd la calculul autofinanrii)
Ratele de per2orman vizeaz urmtoarele aspe#te'
/= $ficacitatea activitii globale prin raportarea #apa#itii de auto
2inanare la #i2ra de a2a#eri'
RiZxl@@<L=
%= #entabilitatea 2ondurilor #onservate 5n 5ntreprindere prin raportarea
ansamblului fondurilor <#apitaluri proprii G a7ustri de valoare privind
imobilizrile #orporale i ne#orporale G a7ustri de valoare privind a#tivele
#ir#ulante G a7ustri privind provizioanele= la #apa#itatea de auto2inanare'
68
95
N Capitaluri proprii G A7ustri totale
R
%
T [ [
-= Capacitatea de rambursare a datoriilor pe termen lung prin rapor-
tarea datoriilor mai mari de l an la #apa#itatea de auto2inanare'
3atorii mai mari de l an
R-T
C O ? Z
A#est raport exprim durata teoreti# de rambursare a a#estor #api-
taluri> se exprim 5n numr de ani$ 3e regul, a#est numr nu trebuie s
depeas# durata medie de rambursare a 5mprumuturilor i poate 2i deter-
minat i prin luarea 5n #onsiderare a tuturor datoriilor, indi2erent de s#aden
<peste sau sub l an='
N 3atorii 2inan#iare totale
Y
T
CO?
3e notat # inversul a#estui raport <CO? 3atorii 2inan#iare totale=
exprim mar7a teoreti# de 5ndatorare de #are dispune 5ntreprinderea$
II. Au!ofin$n-$r"$ <A?= #onstituie ansamblul de resurse interne ge-
nerate de a#tivitate #are rmne la dispoziia 5ntreprinderii dup remune-
rarea aportorilor de #apitaluri externe si se msoar ple#nd de la #apa#itatea
de auto2inanare din #are se dedu# dividendele distribuite'
AF 6 CRF - 4ividendele distribuite
5n mod logi#, este de dorit s se dedu# din #apa#itatea de auto2inanare
bene2i#iul distribuit #orespunztor anului #onsiderat, dar a#esta nu poate 2i
#unos#ut de#t 5n anul urmtor, de a#eea 5n pra#ti# se dedu# bene2i#iile
distribuite 5n #ursul anului #urent #orespunztoare anului pre#edent$
Auto2inanarea reprezint mbogirea 5ntreprinderii, 2iind un mi7lo#
de 2inanare pe #are a#easta 5l gsete 5n propriile 2ore, #are 5i va 5ntri
structura financiar prin mrirea 2ondului de rulment$ Constituie o resurs
proprie de #are dispune 5ntreprinderea prin prezena capitalurilor proprii,
a #ror absen #ondu#e la deze#6ilibrarea stru#turii bilanului$
Existena #apa#itii de auto2inanare nu impli# automat o auto2i-
nanare su2i#ient, #eea #e impune apelarea la mprumuturi de toate 2elurile,
iar prezena datoriilor 5n bilan a2e#teaz stru#tura 2inan#iar a 5ntreprin-
derii$
U!ili!$!"$ $u!ofin$n-1rii se a2l 5n legtur dire#t #u destinaia ei,
#are 5n mod normal trebuie s asigure #ontinuitatea 5ntreprinderii dup remu-
nerarea 2a#torilor de produ#ie, 5n a#est #az este vorba despre auto2inanarea
de meninere, #are trebuie s a#opere valoarea de 5nlo#uire a potenialului
de produ#ie #u re2erire la amortismentele i pierderile probabile #orespun-
ztoare provizioanelor$
Auto2inanarea trebuie s a#opere total sau parial ne#esitile 2inan-
#iare generate de investiiile de #retere i de 5ntrire a ne#esarului de 2ond
de rulment$
"entru aprecierea politicii de autofinanare trebuie s se urmreas#
evoluia 5n timp pe mai muli ani a urmtoarelor rate'
/= Rata de auto2inanare a imobilizrilor corporale:
A?
Ri# T-----------------?.-----------------9 /(( <L=
Investiii 5n imobilizri #orporale
Raportul msoar ponderea 2inanrii proprii 5n investiiile #orporale
ale perioadei i este #ompletat de rata #are analizeaz gradul de a#operire a
investiiilor dire#te <a#6iziia de imobilizri #orporale= i indire#te <a#6iziia
de parti#ipaii='
A?
Rid T------------------------?-------------------------x /(( <L=
Investiii 5n imobilizri #orporale i 2inan#iare
%= Rata de auto2inanare a nevoilor globale de 2ond de rulment'
A? , C.
RngTY- x l @@< L=
0
*?R
9
M
A#east rat #ompleteaz ratele pre#edente i pune 5n eviden nivelul
de a#operire a ansamblului ne#esitilor globale de 2inanare, altele de#t
investiiile pre#edente, ne#esitile legate de a#tivitatea de exploatare <va-
riaia ne#esarului de 2ond de rulment= i utilizrile 2inan#iare <rambursarea
datoriei=$
A#este rate sunt pertinente numai da# sunt #al#ulate pornind de la
#apa#itatea de auto2inanare$
+,
Divelul ideal de auto2inanare este di2i#il de apre#iat, dar 5n prin#ipiu
se impune a#operirea a #el puin trei #ategorii de ne#esiti'
/=Autofinanarea minim, #are #uprinde numai amortismentele, #nd
5ntreprinderea dorete s se retrag de pe o pia 5n regres, urmnd s-i
produ# numai sumele ne#esare re5nnoirii mi7loa#elor de produ#ie$
%=Autofinanarea de meninere, ne#esar pentru pstrarea nivelului
produciei, 2r dezvoltarea lui$ "e lng amortismente, auto2inanarea tre
buie s #uprind #ompensarea #reterii preurilor$ 4i7loa#ele de produ#ie
pot 2i re5nnoite$
-=Autofinanarea de cretere-dezvoltare <sau auto2inanarea net=,
#erut 5n #azul 5n #are se dorete creterea produciei #are trebuie s a#opere
parial sau total ne#esitile 2inan#iare noi anga7ate de #retere <investiiile
de #retere= i #reterea ne#esarului de 2ond de rulment$ Este o auto2inanare
de meninere plus un supliment pentru a pune 5n oper mi7loa#e mai per2or
mante, 2iind 5nsoit de alte surse de 2inanare <noi aporturi ale a#ionarilor=$
3e exemplu, #al#ulul CA? i #el al A? au la baz datele din :abelul /+'
A%li#$-i$ 563 C$l#ulul CAF 'i AF
:abelul /+
*r$
#rt$
Indi#atori
<mii lei=
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
I$ 4etoda 2luxurilor
/$ "xcedentul brut de exploatare ,-.2.( 0(.2,( /(*.++1 (0*,11
%$ Alte venituri din exploatare <G= )/1 /$()0 G%1+ /-%,+1
-$
Alte #6eltuieli de exploatare
<#6eltuieli #u despgubiri, donaii
i a#tivele #edate= <-= ,$1,) )$-)- G,(0 /(+,/+
.$ 9enituri 2inan#iare <G= -$0-1 /$10- -/$))- .1,,,
0$ C6eltuieli 2inan#iare <-= %$)0% .$%,% G/$.%( /.+,)%
1$ 9enituri extraordinare <G= - - - -
,$ C6eltuieli extraordinare <-= - - - -
)$ Impozit pe pro2it <-= 0$/0% .$(.1 -/$/(1 ,),0-
+$
apacitatea de autofinanare
<CA?= -(..(( ,2.2)* /().,02 (2),,+
/($ 3ividende distribuite <-= 0$1-, 1$,.- G/$/(1 //+,1%
//$ Autofinanarea <A?= (0.22. ,(.1-0 /(0.-0( (+),)*
6*
II$ 4etoda aditiv
/$ 'ezultatul net <Rnet= (-..-0 (+.)2+ /2.-0. (0*,,.
%$
ne#orporale G a#tivele
#ir#ulante <G= ,$,)1 /0$1)) G,$+(% %(/,.+
-$ A7ustri privind provizioanele <G= /$%(( %$.(/ G/$%(/ %((,()
.$
apacitatea de autofinanare
<CA?= -(..(( ,2.2)* /().,02 (2),,+
0$ 3ividende distribuite <-= 0$1-, 1$,.- G/$/(1 //+,1%
1$ Autofinanarea <A?= (0.22. ,(.1-0 /(0.-0( (+),)*
3in datele :abelului /+ se desprind urmtoarele #on#luzii'
/$ Ambele metode pentru #al#ulul capacitii de autofinanare arat
#reterea a#estui sold rezidual de 2lux #u ,1,-+L$
%$ &etoda flu!urilor arat # la originea #reterii #apa#itii de auto
2inanare a stat pe de o parte ma7orarea ex#edentului brut de exploatare i
#reterea altor venituri din exploatare, iar pe de alt parte, redu#erea impo
zitului pe pro2it$
-$ "ierderea 2inan#iar a redus #apa#itatea de auto2inanare #a urmare
a depirii veniturilor 2inan#iare de #tre #6eltuielile 2inan#iare$
.$ 4etoda aditiv arat # a#east ma7orare s-a datorat att #reterii
rezultatului net, #t i #reterii amortizrii <a7ustrile imobilizrilor #orporale
i ne#orporale=, a7ustrii valorii a#tivelor #ir#ulante, pre#um i ma7orrii
a7ustrilor privind provizioanele, destinate, printre altele, i asigurrii unei
#ote de parti#ipare a salariailor la pro2it 5n #retere$
0$ 4a7orarea #apa#itii de auto2inanare a permis #reterea pro#entului
de a#ordare a dividendelor pentru a#ionari, #a o #onse#in dire#t a redu
#erii impozitului pe pro2it, pre#um i #reterea auto2inanrii$
Capa#itatea de auto2inanare i auto2inanarea permit apre#ierea
sntii 2inan#iare a 5ntreprinderii prin ratele de performan financiar
determinate pe baza datelor :abelului %(, din #are se desprind urmtoarele
#on#luzii'
I. $fectele #reterii #apa#itii de auto2inanare #u ,1,-+L' /$ Creterea
ratei rentabilitii R7 a 2ost #onse#ina de#ala7ului de 01,%(L 5ntre
ritmurile de #retere a CA? i a #i2rei de a2a#eri$
++
QGR A%li#$-i$ ()3 R$!"l" d" %"rfor.$n-1 #$l#ul$!" %" ,$0$ CAF
'iAF
:abelul %(
*r$
#rt$
Indi#atori
<mii lei=
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$
Capa#itatea de auto2inanare
<CA?= %/$.// -,$,1) G/1$-0, /,1,-+
%$ Ci2ra de a2a#eri <CA= /-1$(%+ /1-$.+) G%,$.1+ /%(,/+
-$ ', T AEFA </%= <L= /0,,. -,,(1 /2,,) (.),20
.$
Capitaluri proprii G a7ustri de
valoare privind imobilizrile
#orporale i ne#orporale, a#tivele
#ir#ulante i provizioanele /%1$-.0 /1/$1,( G-0$-%0 /%,,+1
0$ '- ; p / a6ustriFAE <./= <ani= 0,+ .,, -(,) ,%,00
1$ 3atorii mai mari de / an <3 tlg= .$.-. /$)%0 -%$1(+ ./,/1
,$ 'G ; H tlgFAE <1/= <ani= 1,-1 1,10 -1,(0 -0,1
)$ 3atorii 2inan#iare totale <3= 1%$+/) 01$%-/ -1$1), )+,-,
+$ _,TP=C.?<)l=<ani= %,+. /,.+ -/,.0 0(,1)
/($ Auto2inanarea <A?= /0$,,. -/$(%0 G/0$%0/ /+1,1)
//$ Imobilizri #orporale <I#= )($/+) )0$(1+ G.$),/ /(1,(,
/%$ 'ic;AEF!c </(//= <L= (+,)2 ,),.2 /(),*1 (*0,.(
/-$
Imobilizri #orporale G 2inan#iare
<I#2= )($+(0 )0$(,1 G.$/,/ /(0,/0
/.$ 'id ; AEF!cf (:I!:&) <L= (+,.+ ,),.) /(),+2 (*2,(1
/0$ *e#esarul de 2ond de rulment <*?R= .)$.,1 11$-)% G/,$+(1 /-1,+-
/1$ 'ng ;AEFDE' </(/0= <L= ,-,0. .),2, /(.,(+ (.,,),
%$ Redu#erea ratei R
%
re2le#t s#derea #u %,,.0L a numrului de ani
5n #are se pot re#upera #apitalurile proprii, amortismentele i provizioanele
de depre#iere a imobilizrilor #orporale din CA?, datorit de#ala7ului 2avo
rabil dintre ritmurile de #retere$
-$ Redu#erea ratei R
-
re2le#t s#derea #u ,0 L a duratei de rambursare
a 5mprumuturilor pe termen lung i #reterea gradului de autonomie 2inan
#iar$
.$ Redu#erea ratei R
.
re2le#t s#derea #u .+,-%L a duratei de ram
bursare a datoriilor 2inan#iare i #reterea #apa#itii de 5ndatorare$
/((
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
II$ $fectele #reterii auto2inanrii #u +1,1)L'
/$ Creterea ratei de auto2inanare a imobilizrilor #orporale <Ri#=
re2le#t #reterea #u )0,./ L a ponderii auto2inanrii 5n totalul imobilizrilor
#orporale$
%$ Creterea ratei de a#operire a investiiilor dire#te <Rid= #u ),,/(L
re2le#t ma7orarea ponderii auto2inanrii 5n totalul imobilizrilor #orporale
i 2inan#iare$
-$ Creterea ratei de 2inanare a nevoilor globale <Rng= #u .-,1-L
re2le#t #reterea gradului de a#operire a ne#esarului de 2ond de rulment
din auto2inanare$
E2e#tele modi2i#rii #apa#itii de auto2inanare i a auto2inanrii tre-
buie puse 5n relaie dire#t #u per2ormana e#onomi#o-2inan#iar, atta vreme
#t la originea #apa#itii de auto2inanare se a2l e!cedentul brut din e!-
ploatare <E&E=, #are are #a pun#t de ple#are valoarea adugat)
(.(.8. An$li0$ r"l$-i"i din!r" v$lo$r"$ $d1u2$!1 'i
$u!ofin$n-$r"
Auto2inanarea #onstituie partea din valoarea adugat #are rmne
5ntreprinderii dup remunerarea 2a#torilor de produ#ie, 2iind soldul rezidual
#are re2le#t He#onomisireaI brut a 5ntreprinderii$
*ivelul de e#onomisire poate 2i msurat prin raportul #are exprim
ponderea auto2inanrii 5n valoarea adugat'
Auto2inanarea <A?=
A J vv
9aloarea adugat
A#est nivel este parial legat de rentabilitatea 5ntreprinderii> da# 5ntre-
prinderea este per2ormant, ea va 2i 5n msur s dega7eze o valoare adugat
mai mare #are se va reper#uta asupra auto2inanrii 5n msura 5n #are adopt
o politi# de repartizare a veniturilor 5n #on2ormitate #u dezvoltarea sa$
9aloarea adugat constituie soldul de gestiune #are stabilete legtura
dire#t 5ntre performana economic i performana financiar a 5ntre-
prinderii 5n msura 5n #are st la originea ex#edentului brut din exploatare
<E&E=, dup dedu#erea #6eltuielilor #u personalul i a #6eltuielilor #u alte
impozite, taxe i vrsminte asimilate'
$/$ 6 +ad- Cheltuielile cu personalul- Cheltuielile cu alte impo-
zite, ta!e, vrsminte asimilate
Ex#edentul brut din exploatare #onstituie resursa brut asigurat de
#apitalul e#onomi# al 5ntreprinderii si reprezint unul dintre soldurile 5ns#rise
5n tabloul soldurilor intermediare de gestiune, prin de2iniie independent de
politi#a 2inan#iar a 5ntreprinderii <#are poate opta pentru o 5ndatorare 2inan-
#iar mai mare sau mai mi#= i de nivelul dobnzilor pra#ti#at de bn#i$
A#est sold reprezint resursele dega7ate de 5ntreprindere pentru remu-
nerarea #apitalurilor anga7ate <proprii i 5mprumutate=, pentru meninerea
investiiilor <amortismentele= si pentru a#6itarea obligaiilor 2a de stat <im-
pozitul pe pro2it=$ Evoluia 5n timp a ex#edentului brut de exploatare i
#omparaiile inter-5ntreprinderi sunt semni2i#ative prin utilizarea dire#t 5n
#al#ulul capacitii de autofinanare i #a indi#ator-#6eie al sntii fi-
nanciare a 5ntreprinderii$
Evoluia raportului $/$K +aloarea adugat re2le#t modul 5n #are
a evoluat parta7ul primar al valorii adugate dup 2inanarea #6eltuielilor
cu f actorul munc prin disponibilul destinat 2inanrii #apitalurilor investite,
5n #are'
$/$ 6 Cheltuielile financiare 7 (mpozitul pe profit7Alte cheltuieli
de e!ploatare <#6eltuieli #u despgubiri, donaii i a#tivele #edate= - +eni-
turile financiare - Alte venituri din e!ploatare 7 CA$
Capa#itatea de auto2inanare exprim per2ormana 2inan#iar a 5ntre-
prinderii prin #ara#terul ei de resurs potenial de finanare #are are la
origine ex#edentul brut din exploatare <#ore#tat #u alte venituri din exploatare
i veniturile 2inan#iare=, 2iind partea rmas la dispoziia 5ntreprinderii dup
a#6itarea impozitului pe pro2it, a #6eltuielilor 2inan#iare i dedu#erea altor
#6eltuieli de exploatare$
!tru#tura #apa#itii de auto2inanare in#lude amortizrile <a7ustrile
de valoare privind imobilizrile #orporale i ne#orporale i a#tivele #ir#u-
lante=, a7ustrile privind provizioanele si rezultatul net$
Raportul CA$ l +aloarea adugat exprim ponderea resurselor de
2inanare a ne#esitilor interne 5n valoarea adugat$
3estinaia #apa#itii de auto2inanare vizeaz remunerarea a#io-
narilor i auto2inanarea 5ntreprinderii'
CA$ 6 AF 7 4ividendele distribuite
Auto2inanarea #onstituie aadar partea din valoarea adugat #are
rmne 5ntreprinderii dup remunerarea tuturor 2a#torilor de produ#ie, 2iind
soldul rezidual #are re2le#t SeconomisireaT brut a 5ntreprinderii$
101
5)(
*ivelul de e#onomisire poate 2i msurat prin raportul AE F +aloarea
adugat, #are exprim ponderea auto2inanrii 5n valoarea adugat$
A#est nivel este parial legat de rentabilitatea 5ntreprinderii> da# 5n-
treprinderea este per2ormant, ea va 2i 5n msur s dega7eze o valoare adu-
gat mai mare #are se va reper#uta asupra auto2inanrii 5n msura 5n #are
adopt o politi# de repartizare a veniturilor 5n #on2ormitate #u dezvoltarea
sa$
3e exemplu, repartizarea valorii adugate pentru remunerarea mun#ii
i a #apitalului se prezint 5n :abelul %/'
>GR A%li#$-i$ (53 R"l$-i$ din!r" v$lo$r"$ $d1u2$!1 'i AF
:abelul %/
*r$
#rt$
Indi#atori
<mii lei=
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$ 3aloarea adugat, din #are' )0.1+* +1.(*+ /-0.1+( (,*,0.
%$ C6eltuieli #u personalul -/$1.0 -,$11- G1$(/) //+,(/
-$
C6eltuieli #u alte impozite, taxe i
vrsminte asimilate ,/% ,+0 G)- ///,10
.$ E&E </-%--= -%$,./ 0/$,-/ G/)$++( /0),((
0$
Alte venituri din exploatare G
venituri 2inan#iare <G= .$-0% %$,-) -/$1/. 1%,+/
1$ C6eltuieli 2inan#iare <-= %$)0% .$%,% G/$.%( /+,)%
,$ Impozit pe pro2it <-= 0$/0% .$(.1 -/$/(1 ,),0-
)$
C6eltuieli #u despgubiri, donaii,
a#tivele #edate <-= ,$1,) )$-)- G,(0 /(+,/)
+$ CA? <.G0-1-,-)= %/$.// -,$,1) G/1$-0, /,1,-+
/($ 3ividende distribuite <-= 0$1-, 1$,.- G/$/(1 //+,1%
//$ Autofinanarea <A?= (0.22. ,(.1-0 /(0.-0( (+),)*
/%$ E&E 9aloarea adugat <L= 0(,%+ 0,,-0 G,,(1 //.,(0
/-$ CA? 9aloarea adugat <L= -%,)+ ./,), G),+) /%,,-%
/.$ A? 9aloarea adugat <L= %.,%- -.,.( G/(,/, //,+,
3in datele :abelului %/ se #onstat urmtoarele'
l$ Creterea valorii adugate a #onstituit suportul material al ma7orrii
remunerrii 2a#torilor de produ#ie, respe#tiv mun#a, prin #6eltuielile #u
personalul, #t i #apitalul investit prin ex#edentul brut de exploatare <E&E=
a #rui pondere a #res#ut de la 0(,%+L la 0,,-0L$
%$ Creterea ponderii ex#edentului brut din exploatare 5n valoarea
adugat #u ,,(1L #on2irm ampli2i#area remunerrii #apitalului investit
pentru a#6itarea obligaiilor 2inan#iare si 2is#ale, pre#um si ma7orarea #a
pa#itii de auto2inanare, #are a #res#ut de la -%,)+L la ./,),L$
-$ Auto2inanarea a #res#ut att 5n sum absolut, #t i #a pondere 5n
valoarea adugat de la %.,%-L la -.,.(L, #on#omitent #u #reterea valorii
dividendelor distribuite #u suma provenit din redu#erea impozitului pe
pro2it$
5n #on#luzie, e!cedentul brut din e!ploatare, avnd #a origine va-
loarea adugat, se a2l la baza capacitii de autofinanare, #are repre-
zint a#el sold rezidual de 2lux generat de operaiunile de gestiune #are
asigur 2inanarea investiiilor, a#6itarea obligaiilor 2is#ale, a 5mprumutu-
rilor, stimularea a#ionarilor si, 5n 2inal, autofinanarea)
(.7. An$li0$ #"l!ui"lilor $f"r"n!" v"ni!urilor
Contul de pro2it i pierdere destinat evalurii per2ormanei entitii
permite stabilirea rezultatului 2inal al a#tivitii 5ntreprinderii - pro2itul sau
pierderea - prin #omensurarea veniturilor #u #6eltuielile grupate dup natur
pe tipuri de a#tiviti' de e!ploatare, financiare, e!traordinare)
Analiza #6eltuielilor evideniate #u a7utorul #onturilor din #lasa 1 5n-
#epe #u studiul general al stru#turii pe 2a#torii spe#i2i#i ai a#tivitilor #are
le genereaz, #on2orm naturii lor$
a= Cheltuielile de e!ploatare re2le#t #onsumurile e2e#tuate pentru
realizarea obie#tului de a#tivitate i #uprind' #6eltuielile #u materiile prime
i materialele #onsumabile, #u obie#tele de inventar #onsumate, #6eltuielile
privind mr2urile, #6eltuielile #u personalul, a7ustarea valorii imobilizrilor
#orporale si ne#orporale <amortizri si provizioane #onstituite=, a7ustrile
de valoare privind imobilizrile #orporale i ne#orporale, a7ustrile de valoare
privind a#tivele #ir#ulante <pierderi din #reane privind amortizrile si pro
vizioanele=, alte #6eltuieli de exploatare <#6eltuielile privind prestaiile
externe, #6eltuielile #u alte impozite, taxe i vrsminte asimilate, #6eltuielile
#u despgubiri, donaii si a#tivele #edate=, a7ustrile privind provizioanele$
b= Cheltuielile financiare in#lud pierderile de #reane legate de par-
ti#ipaii, di2erene ne2avorabile de #urs valutar, #6eltuielile privind investiii
2inan#iare #edate, #6eltuielile privind dobnzile din exer#iiul 2inan#iar 5n
#urs, s#onturile a#ordate #lienilor, a7ustrile de valoare privind imobilizrile
2inan#iare si investiiile 2inan#iare deinute #a a#tive #ir#ulante$
/(.
#= Cheltuielile e!traordinare nu sunt legate de a#tivitatea #urent
normal i #uprind #alamitile i alte evenimente extraordinare$
+eniturile 5ntreprinderii reprezint sumele 5n#asate sau de 5n#asat 5n
nume propriu din a#tiviti #urente, #tigurile din ori#e alte surse, i sunt
evideniate #u a7utorul #onturilor din #lasa ,'
a= +eniturile din e!ploatare #uprind' veniturile realizate din vnzarea
de produse i mr2uri, exe#utri de lu#rri i prestri de servi#ii, veniturile
din variaia sto#urilor de produse i produ#ie 5n #osturi 5n plus <#retere=
sau 5n minus <redu#ere= de la s2ritul perioadei 2a de 5n#eputul perioadei,
veniturile din produ#ia de imobilizri, #are reprezint #ostul lu#rrilor i
#6eltuielilor e2e#tuate de entitate pentru ea 5nsi <#are se 5nregistreaz #a
a#tive imobilizate=, veniturile din subvenii de exploatare i alte venituri din
exploatarea #urent <din #reane re#uperate i alte venituri din exploatare=$
b= +eniturile financiare in#lud veniturile din imobilizri 2inan#iare,
din investiii 2inan#iare pe termen s#urt, din #reane imobilizate, din investiii
2inan#iare #edate, din dobnzi, din di2erene de #urs valutar, din s#onturi
primite 5n urma unor redu#eri 2inan#iare i alte venituri 2inan#iare$
#= +eniturile e!traordinare provin din alte a#tiviti nelegate de a#ti
vitatea #urent' despgubiri, daune pretinse 5n urma unor #alamiti$
3a# se urmrete #orelaia 5ntre venituri i #6eltuieli, se #onstat #
nu toate #6eltuielile genereaz venituri' numai cheltuielile de exploatare
se #oreleaz dire#t #u veniturile din exploatare> #6eltuielile 2inan#iare nu
au #a rezultat obinerea de venituri 2inan#iare$ ;nele cheltuieli financiare,
#um sunt #ele #u dobnzile pltite pentru #reditele primite, trebuie #orelate
#u veniturile din e!ploatare, 5n vederea evalurii riscului 2inan#iar$ C6el-
tuielile extraordinare se pot #orela parial sau nu se pot #orela delo# #u
veniturile extraordinare$
Analiza structurii veniturilor i #6eltuielilor pe tipuri de a#tiviti se
realizeaz pe baza analizei pe verti#al a #ontului de pro2it i pierdere prin'
a= Raportarea #6eltuielilor <C6i= la totalul debitului <C6t='
(
C6i $$$$$ C6exp C62m
/A
$ C6extr $$$$$
!p6i T - xl @@T - - xl @@G - xl @@G - xl @@
;2tl
C6t C6t C6t C6t
b= Raportarea veniturilor <9i= la totalul #reditului <9t='
Y 9i $$$$$ 9exp $$$$$ 92in
/rt
- 9extr $$$$$
!
9
7 T [ xl @@T - -xl @@G - xl @@G - xl @@
9t 9t 9t 9t
105
Cunoaterea stru#turii veniturilor totale pe tipuri de a#tiviti prezint
o deosebit importan deoare#e in2lueneaz eficiena general a #6eltu-
ielilor totale 5n raport #u veniturile totale$
E2i#iena #6eltuielilor a2erente veniturilor este #ara#terizat #u a7utorul
indi#atorului Cheltuieli la 8)LLL lei venituri, #are poate 2i determinat att
pe total, #t i pe tipuri de a#tiviti'
C6eltuieli totale , $ $ $ ,
n
,
It T [['['-----[ x /$((( <LH=
9enituri totale
Creterea eficienei #6eltuielilor presupune reducerea nivelului indi-
catorului i este #onse#ina #reterii mai lente a #6eltuielilor 5n #omparaie
#u veniturile, #on2orm #orelaiei' I
C6t
X I
9<
$
4odelul de #al#ul al indi#atorului poate 2i #ompletat 5n 2un#ie de
stru#tura veniturilor <!vi= i indi#atorii de e2i#ien <Ii= pe tipuri de a#tiviti
<exploatare, 2inan#iar, extraordinar='
:
C6exp $,
nnn
9exp C62in , $$$ 92in C6extr
nnn
ItT-------xl$@@@x------ G-------xl$@@@x------G---------xl$@@@x
9exp 9t 92m 9t 9extr
9extr x-Y-TIexp x !9exp
GI
2m x!92m GIextr
x
!9extr G ZSvi9Ii
3e exemplu, stru#tura i e2i#iena #6eltuielilor a2erente veniturilor
din #ontul de pro2it i pierdere <:abelul /= se prezint 5n :abelul %%, din
#are rezult urmtoarele'
I
to
TYxl$S@@T
/%0
-
,01
xl$@@@T),,,-,Lo
//(
vto /.-$---
C6i
xlS@@T
/.%$,+0
xlS@@T0%Lo
/
9ti /11$0%(
/$ 4odi2i#area indi#atorului de e2i#ien este di2erena' A T
Ii - Ito T )0,,0% - ),,,-, T -/+,)0Lo
a)0, 0% Y
ArTIt-/((TY-Y-xl@@-/((T+,,,--/((T-%,%,L
),,,-, V
/(1
"ro2$ univ$ ar. !I89IA "E:RE!C;
>GR A%li#$-i$ ((3 Efi#i"n-$ #"l!ui"lilor $f"r"n!" v"ni!urilor
:abelul %%
Elemente de #al#ul
<mii lei=
Exer#iiul 2inan#iar !tru#tura <L=
<#6eltuieli-venituri=
Indi#atori de
e2i#ien <L$=
"re#edent Curent !io !if lio Iii
C6eltuieli de exploatare /%%$+(. /-)$0%- +,,,- +,,(( ),+,/1 ).(,%/
C6eltuieli 2inan#iare %$)0% .$%,% %,%, -,(( )(1,01 %$0).,-+
C6eltuieli extraordinare - - - - - -
:otal #6eltuieli /%0$,01 /.%$,+0 /(( /(( *22,,2 _0,,0%
9enituri din exploatare /-+$,+, /1.$)1, +,,0- ++,(( - -
9enituri 2inan#iare -$0-1 /$10- %,., /,(( - -
9enituri extraordinare - - - - - -
:otal venituri /.-$--- /11$0%( /(( /(( - -
A T AC6t G A9t
in #are'
x l $(((-),,,-,T++1,%. -),,,-,TG//),),Lo
Ito
if4f
),,,-,
xl
ooTG/-,0.L
A9t T Ii - ItMo T )0,,0% - ++1,%. T -/-),,%Lo
Z Ito
M
/-)>,%
),,,-,
xl@@T-/0,)/L
AC6t G A9t T G//),), - /-),,% T -/+,)0Lo T A
<ArC6t G Ar9t T /-,0. - /0,)/ T -%,%,L T Ar=
vt
(
/.%$,+0
/.-$---
107
5n #on#luzie'
/$ Redu#erea indi#atorului #u %,%,Lo atest #reterea e2i#ienei #6el
tuielilor a2erente veniturilor totale, 5n #ondiiile #reterii att a veniturilor,
#t i a #6eltuielilor$
%$ Redu#erea indi#atorului a 2ost #onse#ina #reterii mai rapide a
veniturilor #omparativ #u #6eltuielile' I
vt
F I
#6t
'
ri 1_%(
T
/.%,,+0Y
;.-$--- (-0.20)G
-$ 5n totalul #6eltuielilor, #6eltuielile de exploatare dominante s-au
redus 5n 2avoarea #6eltuielilor 2inan#iare$
.$ 5n totalul veniturilor, veniturile din exploatare dominante au #res#ut
#a pondere 5n de2avoarea #6eltuielilor 2inan#iare$
!tru#tura veniturilor pe tipuri de a#tiviti si indi#atorii de e2i#ien ai
a#estora in2lueneaz e2i#iena #6eltuielilor totale #on2orm modelului'
I t T
I!
v i
xIi
/((
5n #are'
u
I!viSBlio <+,,0- x ),+,/1=G<%,., x )(1,01=
Itn
T--------------------------------T-------------------------------------------------------------------------------------
? o ,6KFoo
(
/(( /((
T
I!
9
ilgIil
T
<++,((x).(,%l=G<l,((x%$0).,-+=
T)0,
==
/
/(( /((
/$ 4odi2i#area indi#atorului este di2erena'
A T Ii - Ito T )0,,10 - ),,,-+ T -/+,,.Lo
b ArTIt-/((TYYxl@@-/((T+,,,0-/((T-%,%0Lob
t ),,,-+ V
A T A!
9i
GAIi
/()
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
5n #are'
P!vilxIVS <++x),+,/1=G<lx)(1,01=
Aj!vi T----------------Itn [-------------------------------o,7k T
9/
/((
u
/((
TGl,(.L
(
bAr!vi
T

/F(.
xl@@TG(,/%Lob
l,
9l
),,,-+ )
Aii T )0,,10 - ),),.- T -%(,,)Lo
( %( ,)
ArliT M xl@@T-%,-,Lo
t ),,,-+
"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' A!
9i
G
Aii T /,(. - %(,,) T -/+,,.L
(
T A <Ar!
v
$ G
Arii T (,/% - %,-, T -%,%0Lo T Ar=
5n #on#luzie'
/$ 4odi2i#area stru#turii veniturilor a in2luenat ne2avorabil e2i#iena
#6eltuielilor totale, deoare#e a ma7orat indi#atorul #u (,/%L #a urmare a
#reterii ponderii veniturilor din exploatare de la +,,0-L la ++L 5n #ondiiile
unui indi#ator de e2i#ien <),+,/1Lo= mai mare de#t indi#atorul mediu
<),,,-+Lo=$ 5n s#6imb a s#zut ponderea veniturilor 2inan#iare de la %,.,L
la /L, #u indi#atorul a2erent in2erior <)(1,01Lo=$
%$ Indi#atorii de e2i#ien pe tipuri de a#tiviti re2le#t #reterea e2i
#ienei a#tivitii de exploatare prin s#derea indi#atorului a2erent de la
),+,/1Lo la ).(,%/L
(
$ 5n s#6imb #6eltuielile 2inan#iare la /$((( lei venituri
2inan#iare au #res#ut de la )(1,01Lo la %$0).,-+Lo, #eea #e #on2irm ine2i
#ienta a#estei a#tiviti, #are 7usti2i# pierderea 2inan#iar 5nregistrat 5n
exer#iiul #urent$
A#este rezultate impun apro2undarea studiului la nivelul #ategoriilor
de #6eltuieli <exploatare, 2inan#iare= 5n s#opul des#operirii 2a#torilor de in-
2luen 5n 2un#ie de natur i destinaie$
(.7.5. An$li0$ #"l!ui"lilor d" "9%lo$!$r"
C6eltuielile de exploatare dein ponderea dominant 5n totalul #6el-
tuielilor din #ontul de pro2it i pierdere, 2iind legate dire#t de a#tivitatea
#urent a 5ntreprinderii, #eea #e le mrete importana 5n a#iunea de sporire
a rentabilitii$
5n #ontabilitatea 2inan#iar #6eltuielile de exploatare in#lud #ontra-
valoarea #onsumurilor e2e#tuate 5n s#opul realizrii obie#tului de a#tivitate
i #uprind ansamblul unor operaiuni de #umprare de materii prime si ma-
teriale, sto#area lor, des2urarea pro#esului de produ#ie, sto#area semi2a-
bri#atelor, produselor 2inite i vnzarea lor, a#6iziionarea de mr2uri i
vnzarea lor$
Analiza cheltuielilor de e!ploatare vizeaz stru#tura prin intermediul
ratelor de stru#tur i e2i#iena lor pe baza indi#atorului HC6eltuieli de exploa-
tare la /$((( lei venituri din exploatareI'
IexpTYExl$@@@<Lo=
9exp
Creterea e2i#ienei #6eltuielilor se re2le#t 5n redu#erea indi#atorului
si este #onse#ina #orelaiei' 8, F 8, $
9exp C6exp
3e exemplu, analiza stru#turii i e2i#ienei #6eltuielilor de exploatare
se bazeaz pe datele :abelului %-, din #are se desprind urmtoarele #on#luzii
privind'
a= S!ru#!ur$ #6eltuielilor de exploatare'
/= 5n totalul #6eltuielilor de exploatare sunt dominante #6eltuielile
materiale <#u materiile prime, materialele #onsumabile, energia i apa, i
alte #6eltuieli materiale=$
%= 5n valoare absolut toate #ategoriile de #6eltuieli au #res#ut, dar #a
pondere s-au redus, #u ex#epia a7ustrii valorii imobilizrilor #orporale i
ne#orporale <amortizrilor i provizioanelor= i a altor #6eltuieli de exploa
tare, #are au #res#ut$
b= Efi#i"n-$ #6eltuielilor de exploatare'
C6eltuielile la /$((( lei venituri din exploatare au evoluat ast2el'
C6exp
2t
/%% +(.
Iexp
2t
T-------Y x /$(((T---------x /$(((T),+,/1Lo
(
9exp
(
/-+$,+,
C6exp, /-) 0%-
Iexp,T------Yxl $ (((T x /$(((T).(,%/ L
(
/
9exp7 /1.$)1,
/(+
//(
/$ 4odi2i#area indi#atorului este di2erena' A
T I
expl
- I
exp(
T ).(,%/ - ),+,/1 T --),+0Lo <Ar T
I
Iexp
- /(( T +0,0, - /(( T -.,.-L=
#GR A%li#$-i$ (73 S!ru#!ur$ 'i "fi#i"n-$ #"l!ui"lilor d" "9%lo$!$r"
:abelul %-
Indi#atori
<mii lei=
Exer#iiul
2inan#iar
!tru#tura
<L=
Abateri
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent !io !i,
C6eltuieli de exploatare /%%$+(. /-)$0%- /(( /(( G/0$1/+ //%,,/
C6eltuieli #u materiile prime G
materialele #onsumabile 0.$,)+ .)$)1, ..,00 -0,%, -0$)+% )+,%.
Alte #6eltuieli materiale 1%+ ).. (,0/ (,1/ G%/0 /-.,/)
Alte #6eltuieli din a2ar
<energie i ap= )$-.. )$/+) 1,)% 0,+% -/.1 +),%0
C6eltuieli privind mr2urile /$/(+ )() (,+( (,0) --(/ ,%,)0
C6eltuieli #u personalul -/$1.0 -,$11- %0,,. %,,/) G1$(/) //+,(/
ne#orporale ,$(.0 /0$(%) 0,,- /(,)0 G,$+)- %/-,-/
a#tivele #ir#ulante ,./ 11( (,1( (,.) -)/ )+,(,
Alte #6eltuieli de exploatare /,$.-% %.$(0. /.,/) /,,-, G1$1%% /-),((
A7ustri privind provizioanele /$%(( %$.(/ (,+, /,,. G/$%(/ %((,()
9enituri din exploatare /-+$,+, /1.$)1, - - G%0$(,( //,,+-
la-rn
&<
4 v nnn (iu :
*2+,() *.1,-( N $ -,*,+0 +0,0, 3exp
A T AC6exp G A9exp
5n #are'
AC6expT[Y x l $(((- Iexp
n
T
/-)
M
0%-
x l $(((-),+,/1T
9exp
(
?
] /-+$,+,
T++/,(% - ),+,/1TG// l,)1Lo
111
ArC6expT
AC6eBp
xl@@T
G
g
l
= xl@@T
G
(-,2-7
L Iexp
(
),+,/1 V
A9exp T Iexpi-IexpM
(
T ).(,%/ - ++/,(% T -/0(,)/Lo
2Ar9exp
T
YY"
x l
oo
T
Y4l
x l (
(
T
-/,, /0o oc
Y Iexp
(
),+,/1 V
AC6exp G A9exp T ///,)1 - /0(,)/ T --),+0L
(
T A
<ArC6exp G Ar9exp T /%,,% - /,,/0 T -.,.-L T Ar=
5n #on#luzie'
/$ Redu#erea indi#atorului de e2i#ien a #6eltuielilor de exploatare
re2le#t #reterea e2i#ienei a#estor #6eltuieli, 5n #ondiiile 5n #are att #6el
tuielile, #t i veniturile din exploatare s-au ma7orat$
%$ Creterea e2i#ienei a 2ost #onse#ina #reterii mai rapide a veni
turilor #omparativ #u #reterea #6eltuielilor <I
9exp
F I
#6exp
=$
Analiza e2i#ienei #6eltuielilor de exploatare trebuie apro2undat la
nivelul 2ie#rui element, 5n 2un#ie de natura #6eltuielilor a2erente veniturilor
i 5n raport #u modul de 2ormare a veniturilor i a #6eltuielilor din #ontul de
pro2it i pierdere dup provenien' veniturile a2erente cifrei de afaceri <din
produ#ia vndut i din vnzarea mr2urilor=, veniturile a2erente produciei
stocate, veniturile aferente produciei imobilizate <realizate 5n s#opuri proprii
si #apitalizate= si alte venituri i cheltuieli de exploatare$
3i2erenele de evaluare a produ#iei sto#ate i a produ#iei imobilizate
<5n #osturi= i a produ#iei vndute <5n pre= vor diminua #orespunztor e2i-
#iena #6eltuielilor de exploatare pe total, #eea #e poate 2i 5nlturat prin
evaluarea tuturor #omponentelor produ#iei exer#iiului 5n #osturi de pro-
du#ie$ !unt posibile ast2el #omparaiile 5n timp ale indi#atorilor de e2i#ien
a #6eltuielilor a2erente a#tivitii de exploatare pentru a pune 5n eviden
2a#torii de #retere a a#esteia$
A#tivitatea de exploatare vizeaz produ#ia i #omer#ializarea, de
a#eea e2i#iena cheltuielilor de e!ploatare este #ondiionat de gradul de
e2i#ien a #6eltuielilor a2erente cifrei de afaceri, 5n #are se re2le#t e2i#iena
//%
4mf
-
univ
-
dr
- !I89IA "E:RE!C;
produciei vBndute i e2i#iena vBnzrilor de mrfuri prin indi#atori de
e2i#ien in2luenai de 2a#tori specifici tipului de a#tivitate <industrial sau
#omer#ial=$
(.7.(. An$li0$ #"l!ui"lilor l$ 5.))) l"i #ifr1 d" $f$#"ri
Ci2ra de a2a#eri <CA= se #al#uleaz prin 5nsumarea veniturilor pro-
venite din livrri de produse, exe#utare de lu#rri i prestri de servi#ii #u
veniturile din vnzarea mr2urilor mai puin rabaturile, remizele i alte re-
du#eri a#ordate #lienilor, i #onstituie #omponenta prin#ipal a veniturilor
din exploatare, in2luennd de#isiv e2i#iena #6eltuielilor de exploatare$
E2i#iena #6eltuielilor a2erente #i2rei de a2a#eri se analizeaz #u a7u-
torul indi#atorului Cheltuieli de e!ploatare la 8)LLL lei cifr de afaceri,
#are poate 2i determinat pe total i separat pe #omponentele #i2rei de a2a#eri
<pentru produ#ia vndut i pentru vnzrile de mr2uri=$
C6exp ,
nA
,$ C6"v ,
nnn
"v C6m2 ,
nnn
9m2 NN$ N$
I
CA
T-------` x /$(((T------xl$@@@x- - - -G-------xl$@@@x------T`!ixIi
CA
CA "v CA 9m2 CA
in #are'
!i T stru#tura #i2rei de a2a#eri>
Ii T indi#atorii de e2i#ien ai produ#iei i ai vnzrilor de mr2uri$
3e exemplu, pe baza #ontului de pro2it i pierdere i a *otei expli-
#ative . se prezint datele din :abelul %.'
QGR A%li#$-i$ (83 C"l!ui"lil" d" "9%lo$!$r" l$ 5.))) l"i CA
:abelul %.
3ate de #al#ul
<mii lei=
Exer#iiul 2inan#iar !tru#tura
<L=
Indi#atori de
e2i#ien <Lo=
"re#edent Curent !io !i, _o Iii
C6eltuieli de exploatare /%%$+(. /-)$0%- /(( /(( - -
Ci2ra de a2a#eri net /-1$(%+ /1-$.+) /(( /(( +(-,0( ).,,%.
Costul bunurilor vndute
i al servi#iilor prestate /%/$,+0 /-,$,/0 ++,(+ ++,./ $ $
"rodu#ia vndut /-.$1.) /1%$%,/ +),+) ++,%0 +(.,0. ).),1,
C6eltuieli privind
mr2urile /$/(+ )() (,+/ (,0+ $ $
9nzri de mr2uri /$-)/ /$%%, /,(% (,,0 )(-,(. 10),0/
Analiz i diagnostic financiar-contabil //-
"e baza datelor :abelului %. se desprind urmtoarele #on#luzii privind'
$B S!ru#!ur$ #6eltuielilor de exploatare'
/$ 4odi2i#area stru#turii #6eltuielilor de exploatare re2le#t #reterea
ponderii #osturilor produ#iei vndute de la ++,(+L la ++,./ L prin redu#erea
#orespunztoare a ponderii #6eltuielilor privind mr2urile$
%$ 4odi2i#area stru#turii #i2rei de a2a#eri atest #reterea aportului
produ#iei vndute i redu#erea aportului vnzrilor de mr2uri att 5n totalul
#6eltuielilor, #t i 5n totalul veniturilor$
-$ A#east modi2i#are #onstituie rezultatul #reterii ponderii a#tivitii
de produ#ie i al s#derii ponderii a#tivitii #omer#iale a 5ntreprinderii i
se re2le#t 5n dinami#a indi#atorului de e2i#ien$
,B Efi#i"n-$ #6eltuielilor de exploatare raportate la #i2ra de a2a#eri'
C6eltuielile de exploatare la l $((( lei #i2r de a2a#eri au evoluat ast2el'
P!VSBlio <+(.,0.x+),+)=G<)(-,(.xl,(%=
@2t
-XN
IrA@
T----------------------------
T--------------------------------------------; K(6o.6(A2oo
CA@
/(( /((
T
I!ilxl
/
7).),1,x++,%0=G<10)
F
0/x@,,0=
CA/
/(( /(( M
A T ICAI -ICA@ T ).,,%. - +(-,0( T -01,%1Lo
<U AVV8 Nt A V
ArGl
I CA
- 5))GTT- 9l OO- 5))G67& 44- 5))G- :& (7K
ICA
6)7&;) W
A T A!i G Aii
5n #are'
AX0
$ P!iixlio <++,%0 x +(.,0.=G<(,,0 x )(-,(.=
AolT---------------lin
T-----------------------------------------------------------------------------
K(6o,6(A;
/(( ] /((
T+(-,,) - +(-,0(TG(,%)Lo
2 Ar !i TY- xl @@Ti Y- xl @@TG(, (-Lc
Y CCA@ +(-,0( )
Aii-Ii - IMo T ).,,%. - +(-,,) - -01,0.Lo
aAr I i T- Y- xl @@TYYxl @@T- 1, %1Lb
Y liCA@ +(-,0( )
A!i G Aii T G(,%) - 01,0. T -01,%1L
#
T A
<Ar!i G Arii T (,(- - 1,%1 T -1,%-L T Ar=
5n #on#luzie'
/$ Redu#erea indi#atorului re2le#t #reterea e2i#ienei #6eltuielilor
de exploatare 5n raport #u #i2ra de a2a#eri att prin #reterea e2i#ienei #6el
tuielilor a2erente produ#iei vndute, #t i prin #reterea e2i#ienei #6eltu
ielilor privind mr2urile$
%$ 4odi2i#area stru#turii #i2rei de a2a#eri a redus e2i#iena #6eltuielilor
prin #reterea ponderii produ#iei vndute #u indi#atorul mai mare
<+(.,0.Lo= de#t indi#atorul mediu <+(-,0(Lo= i prin redu#erea ponderii
vnzrilor #u indi#atorul mai mi# <)(-,(.Lo=$
Apro2undarea analizei e2i#ienei cheltuielilor aferente produciei
vBndute permite evidenierea 2a#torilor de #retere 5n dou moduri'
a= "rin #al#ulul pe total:
IT
PRYx#
xloo
PR<)=xp
b= "rin calculul pe produs%
I!x T xl$@@@
I T
P!xi
T---------------
p--------
/(( /((
//0
m #are'
R T #antitatea vndut>
! T stru#tura sortimental a produ#iei vndute>
# T #ostul unitar al produ#iei vndute>
" T preul mediu de vnzare>
i T indi#atorul de e2i#ien al produselor$
3e exemplu, analiza e2i#ienei #6eltuielilor a2erente producftei vBndute
pentru trei grupe de produse are la baz datele din :abelul %0'
>GR A%li#$-i$ (;3 C"l!ui"lil" l$ 5.))) l"i #ifr1 d" $f$#"ri %" !o!$l
:abelul %0
Drupe de
produse
9aloarea vnzrilor la pre
<mii lei=
9aloarea vnzrilor la #ost
<mii lei=
Roxpo RiB"i
Rixpo
R(x#( Rix#i Rix#_
A <tone= %/$%%% -%$10( -%$(%) /)$10/ -/$)%. %)$/0%
& <bu#i= /)$01+ %)$,1- %0$-)( /0$1)% %1$0(+ %/$.-%
C <bu#i= /-$%1. /1$-%0 /0$,., //$,+. /.$,,. /-$++,
8otal 0-$(00 22.2,* ,j$00 .).(-2 2,.(12 ),.0*(
"e baza datelor :abelului %0 se obin urmtoarele rezultate'
`Ro<!o=x#o V1V%,
(((T),2lLo
ER
(
<!o=x"o 0-$(00
PR$2e7x#i ,
/-(((T
V-V(,
xl
,
(<x=T+./L(
PR,<!i=xp, ,,$,-)
A T Ii -/
(
T +./ - ),( TG,/Lo
VArTii-/((T[xl@@-/((T/(),/1-/((TG),/1L=
"E:RE!C;
//1 ------------------------------------------------------------------------------------------------------
A T A! G A# G Ap
5n #are'
A!T
PR
l2
!l
b
B#o

B
/$(((-l
(
TYYxl$(((-),(T)1+-),(T-lLo
BRi<!i=xp
(
,-$/00
Ar!T[xl@@T[xl@@T-(,llLb
l Io ),( V
A#T
PRi2e7x#i
x8
ooo-
roT
P4@P
x
i$oo@-)1+T
G
/-/Lo
IRi<!i=xp
(
,-$/00
bAr#T[xl@@T
'
Yxl@@TG/0,(0La
l lio ),( V
Ap T I, - IMi T +./ - /$((( T -0+Lo
ArpTYxl@@T[xl@@T- 1,,)L l
l lio ),( V
A! G A# G Ap T -l G /-/ - 0+ T G,/L
(
T A
<Ar! G Ar# G Arp T -(,// G /0,(0 - 1,,) T G),/1L T Ar=
5n #on#luzie'
/$ Creterea indi#atorului #u , :7o re2le#t scderea e2i#ienei #6eltu
ielilor a2erente produ#iei vndute$
%$ Redu#erea e2i#ienei #6eltuielilor a 2ost #onse#ina creterii #ostu
rilor unitare ale produselor$
-$ Creterea preurilor de vnzare ale produselor a redus nivelul indi
#atorului, 2avoriznd #reterea e2i#ienei #6eltuielilor$
//,
.$ 4odi2i#area stru#turii sortimentale a in2luenat 2avorabil e2i#iena
#6eltuielilor prin reducerea indi#atorului, aa #um rezult din #al#ulul pe
produs$
3e exemplu, #al#ulul pe produs are la baz datele :abelului %1'
QGR A%li#$-i$ (:3 C"l!ui"lil" l$ 5.))) l"i CA %" %rodu+"
:abelul %1
Gru%" d"
%rodu+"
S!ru#!ur$
%rodu#-i"i
AKB
Pr"-ul uni!$r
A.ii l"iB
Co+!ul uni!$r
A.ii l"iB
C"l!ui"li l$
5.))) l"i CA
AK.B
+W +&
Po Pi #o
Cl
Io Ii
A A!on"B 8) 8( 4*; *)) :6) 4*) *46 64;
B A,u#1-iB 7; 74 8; ;5 7* 84 *8; 6((
C A,u#1-iB (; (5 *5 *8 4( 4: **6 6);
3otal 8LL 8LL ! ! ! ! :?L ;>8
"e baza datelor din :abelul %1 se obin urmtoarele rezultate'
l

T
I!
(
xi
(
V.(x),+=G<-0x).0=G<%0x))+=
Tg^(
Y
] /(( /((
7
T
`!ixi
/T
<.%x+,0=G<-,x+%%=G<%/x+(0=
/
/(( /((
A T I
l
-I
o
T +./-),( T G,/L
(
<Ar T I,- /(( T /(),/1 - /(( T G),/1L=
,e treapta (:
A G AS C Ai
/ / ) NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
5n #are'
AS
P!ixip P!SBVS ,
AaT-----------------------
T
An Zi2l
T
/(( /((
u

u
7.%xg,+4-,h).0=
G
<%/xg)+= /((
Ar!T[xl@@T[xl@@T-(,l /L
l I@ ),( V
Ai T Ii -/M
(
T +./ - )1+ T G,%LH
Ar i T[xl @@T[xl @@TG), %,L
l I@ ),( V
A! G Ai T -lG,% T G,/L
(
T A
<Ar! G Ari T -(,// G ),%, T G),/1L T Ar=
,e treapta a (l-a:
Ai T A# G Ap
5n #are'
P!YYxl$@@@ P!YYxl$@@@
An PO EEEEEEEEEEEEEEEEEEEE PO EEEEEEEEEEEEEEEEEEEE T& TU
AC T--------------------------------------------------------T / i [In
/(( /((
l

u
unde'
P!YY- xl $ @@@
IM
/T-----------------
"h---------T
/
/((
b .%x [xl $ (((b Ga-,x [xl $ (((b Gb %/x [xl $ @@o=
Y
,)!NNNNNNNNNNNNNN
M :M
.0

NNNNNNNNNNNN
M =
)/

NNNNNNNNNNNNN
V$l$(((L$
/((
//)
A# T ?f - IMo T l$@@@ - )1+ T GI-/L
(
Ar#T[xl@@TYYxl@@TG/0,(0L
l I@ ),( V
Ap T I7 - ?f T +./ - /$((( T -0+Lo
ArpTYxl@@T[xl@@T-1,,)L
l Io ),( M V
"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' A#
G Ap T G/-/ - 0+ T G,%L
(
T Ai
<Ar# G Arp T /0,(0 - 1,,) T G),%,L T Ari=
5n #on#luzie'
/$ Creterea #6eltuielilor la l $((( lei #i2r de a2a#eri re2le#t redu#erea
e2i#ienei #6eltuielilor a2erente produ#iei vndute, #are a 2ost #onse#ina
s#derii e2i#ienei grupelor de produse$
%$ 4a7orarea #6eltuielilor la /$((( lei #i2r de a2a#eri pe produse a
2ost #onse#ina #reterii #osturilor unitare ale produselor$
-$ 4odi2i#area stru#turii vnzrilor a redus indi#atorul pe total prin
#reterea ponderii produsului &, al #rui indi#ator de e2i#ien <).0Lo= este
in2erior indi#atorului mediu pe total produ#ie vndut <),(Lo=$
?a#torii de redu#ere a indi#atorului C6eltuieli la /$((( lei #i2r de
a2a#eri re2le#t di2erit efortul propriu 5n #reterea e2i#ienei$
3inami#a indi#atorului C6eltuieli la l $((( lei produ#ie vndut poate
2i apre#iat prin valoarea elasti#itii'
ACtCt
E#t"vT
A"

m
A"v"v
5n dou variante de #al#ul'
NArCtNI
C
t-/((N 0)
i) CH%!HPX D----------D-----------------D--------D5& ZY
;"v
Ar"v Ipk-/(( .1,0
//+
/%( NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
5n #are'
I
CtT
eilY8xl@@TYlxl@@T/0)Mo
PR
(
x#
(
.1$/%,
IpYYxl@@YYYxl@@Yoo
IRoxpo 0-$(00
%=
E#i
gTYYTYTYT;%!
Ct"v #!H%v T *4F
5n #are'
l@
.47.5U4-Wi.l(4 .(:Z*)
4
,,$,-)-0-$(00 %.$1)-
5n #on#luzie'
/$ Redu#erea e2i#ienei #6eltuielilor produ#iei vndute a 2ost #onse
#ina #reterii #6eltuielilor #u 0)L #omparativ #u #reterea produ#iei vn
dute #u numai .1,0L, #6eltuielile 2iind relativ elasti#e$
%$ A#elai lu#ru se expli# prin valoarea supraunitar a elasti#itii
#6eltuielilor 5n raport #u #i2ra de a2a#eri </,%.=, #a urmare a 2aptului #
indi#atorul marginal <I
4
= #u valoarea de l,(+-Lo a depit nivelul indi#ato
rului mediu limita maxim <I T /$(((= #onstituie
pragul de rentabilitate la #are veniturile egaleaz #osturile$ A#est prag re-
prezint pun#tul 5n #are nivelul de a#tivitate <#antitatea vndut= nu adu#e
pro2it i ni#i pierderi, #i asigur doar re#uperarea #6eltuielilor din venituri$
3in a#est motiv pragul de rentabilitate poart denumirea de punct mort, la
#are bene2i#iul este egal #u zero$
3i2erena l $((( -/ T Rr #onstituie rata de redu#ere a indi#atorului de
e2i#ien a #6eltuielilor, avnd valori pozitive sau negative, i permite deter-
minarea efectului #reterii e2i#ienei #6eltuielilor 2ie a2erente veniturilor
/%/
totale, veniturilor din exploatare <9=, 2ie a2erente #i2rei de a2a#eri <CA=,
att sub 2orm de bene2i#ii, #t i sub 2orm de pierderi, dup #um I X l $(((
saulF /$((($
5n vederea #uanti2i#rii e2e#tului redu#erii <depirii= #6eltuielilor la l $
((( lei, se 2olosete urmtoarea relaie'
&< J= TY8$ x9< CA= Ti YJx9< CA=
v
@ /$(((
v
@ /$(((
v
M
3e exemplu, #al#ulul e2e#tului redu#erii #6eltuielilor la l $((( lei venituri
<totale, din exploatare, 2inan#iare= 2olosete datele :abelului %,'
GR A%li#$-i$ %,' Ef"#!ul r"du#"rii #"l!ui"lilor l$ 5.))) l"i
v"ni!uri
:abelul %,
Indi#atori Exer#iiul 2inan#iar Abateri
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
E2i#iena a#tivitii totale <It= <Lo= ),,,-, )0,,0% -/+,)0 +,,,-
Rata de e2i#ien <Rrt T / $((( - It= <lei= G/%%,1- G/.%,.) G/+,)0 //1,/)
9enituri totale <9t= <mii lei= /.-$--- /11$0%( G%-$/), //1,/,
'ezultatul brut <&t= <mii lei= G,,$0,, G%-$,%0 /).(.* (,.,+)
E2i#iena exploatrii <lexp= <Lo= ),+,/1 ).(,%/ --),+0 +0,01
Rata de e2i#ien <Rrexp T
/ $((( - lexp= <lei= G/%(,). G/0+,,+ G-),+0 /-%,%-
9enituri din exploatare <9exp= <mii lei= /-+$,+, /1.$)1, G%0$(,( //,,+-
'ezultatul din exploatare <Rexp= <mii lei= /().*+, /-).,.. /+..0( (00,+.
E2i#iena a#tivitii 2inan#iare <I2in= <Lo= )(1,01 %$0).,-+ G/$,,,,)- %%(,.%
Rata de e2i#ien <Rr2mT
/$((( -I2in= <lei= G/+-,.. -/$0).,-+ -/$,,,,)- -%(,.%
9enituri 2inan#iare <92in= <mii lei= -$0-1 /$10- -/$))- .1,,,
'ezultatul financiar <R2in= <mii lei= /)*. --.)(+ -,.,1, -,*-,+
"e baza datelor :abelului %, se determin urmtoarele e2e#te'
A. R"0ul!$!ul !o!$l $l $#!ivi!1-ii A,"n"fi#iul ,ru!B are urmtoarele
valori'
/%% NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
&toT7Y-xvtoT
G

/%%
M
1-
xl.-$---TG/,$0,,miilei
(

/$((( ] /$(((
&ti T-Y
8
xvti TYY x /11$0%(TG %-$,%0 mii lei
/$(((
l
/$(((
/$ 4odi2i#area bene2i#iului bra este di2erena'
A T &ti - &to T %-$,%0 - /,$0,, T G1$/.) mii lei
( %- ,%0 Y
ArTl
&t
-/((TYYxl@@-/((T/-.,+1-/((TG-.,+1L
<,
&t
/,$0,, A
-. ?a#torii de in2luen sunt urmtorii'
A T ARrt G A9t
5n #are'
Y Y , - Y ( / . % , . ) - / % % $ 1 - Y Y
/$((( /$(((
i 1Q OC
T M xf.-$---TG %$).0 miilei
/$(((
2
ArRrt

T

A
Yxl@@TJYYxl@@TG/1,/)Ll
l &to /,$0,, V
A9t
T

9t
Y
9t
hxR
rtl
Y
11
-
0%(
-
/.-
-
---
B
/.%
F.
)
T
-$-(- miilei
/$((( /$(((
2 Ar9tT[xl@@TY
-
Y
-
-xl@@TG/),,)L=
t &to /,$0,, V
ARrt G A9t T %$).0 G -$-(- T G1$/.) mii lei T A
<ArRrt G Ar9t T /1,/) G /),,) T G-.,+1L T Ar=
Analiz i diagnostic financiar-con#abil
-------------------------------------------------------------------------------------------------- /%-
5n #on#luzie'
/$ Rezultatul brut <pro2it= a avut valori pozitive 5n #retere #a urmare
a ma7orrii ratei de redu#ere a #6eltuielilor la /$((( lei venituri totale, #a
e2e#t al #reterii e2i#ienei #6eltuielilor totale$
%$ Creterea veniturilor totale a ma7orat rezultatul brut$
B. R"0ul!$!ul $#!ivi!1-ii d" "9%lo$!$r" are urmtoarele valori'
Rrexp
n
G/%( ).
&exp
n
T------Yx9exp_TM x /-+$ ,+,TG/1$)+- mii lei
(
/$((( ] /$(((
&exp,T----Yx9exp
/
T
G

/0+F^+
xl1.$)1,TG %1$-.. mii lei
n
/$(((
l
/$(((
A T &expi - &expo T %1$-.. - /1$)+- T G+$.0/ mii lei
a%1 -.. Y
Ar T /YY-/((TYY-Yx/((-/((T/00,+.-/((TG 00,+.L
i2iexp
/1)+-
V
A T ARrexp G A9exp
5n #are'
Rrexp,-Rrexp
n
ARrexpT------------------[ x 9exp
n
T
/$((( ]
T
/0+,,+-/%(,).
xl -+,+,TJ
Y+0
xl -+,+,TG0..0mi
$
l e
$
/$((( /$(((
8Rr
e
xpTYY"xl @@TJYYxl @@T
G
-%, %-o ol
/Y &exp
(
/1$)+- V
A9expT--------- x <9exp, - 9exp
n
= T
/$(((
v

l oN
/ !S ,S / YS ,S
T
i`PilI
x
<i1.$)1,-/-+$,+,=TYYx%0$(,(TG.$((1 mii lei
/$(((
v
M /$(((
2Ar9expTYYxl @@
T
i Y-xl @@TG%-, ,/Lc
Y &exp
(
/1$)+- V
ARrexp G A9exp T 0$..0 G .$((1 T G+$.0/ mii lei T A
<ArRrexp G Ar9exp T -%,%- G %-,,/ T G00,+.L T Ar=
5n #on#luzie'
/$ Rezultatul a2erent exploatrii <pro2it= a 2ost pozitiv i 5n #retere$
%$ Creterea pro2itului din exploatare s-a datorat #reterii ratei de re
du#ere a #6eltuielilor la l $((( lei #a e2e#t al ma7orrii e2i#ienei #6eltuielilor
de exploatare prin redu#erea indi#atorului lexp$
-$ Creterea veniturilor din exploatare a ma7orat #orespunztor pro2itul
a2erent exploatrii$
C. R"0ul!$!ul fin$n#i$r are urmtoarele valori'
Rr2m
n
/+- ..
&2m
n
T--------x3fmo;=? x-$ 0-1TG1). mii lei
(
/$((( ] /$(((
&2miTY
4
x92mi-I
80).F-+
xl$10- T -%$1/+ mii lei
/
/$(((
l
/$(((
l$ 4odi2i#area rezultatului 2inan#iar este di2erena' A
T &2mi - &2ino T -%$1/+ - 1). T --$-(- mii lei
l ArTI
&2 m
-/((T-YYxl@@-/((T--)%,+-/((T-.)%,+Lc
\N G 1). A
--------------------------------------------------------------------------------------------------
A T ARr2m G A92in
5n #are'
Y
2 mT
Rr2mi-Rr2mo
/$((( ]
-/$0).,-+-/+-,.. -/$,,,,)- N H N ,$$, $ $ $ $
T----------------------x-$0-1T-----------x -$0-1T-1$%)1 mu lei
/$((( /$(((
2ArRr2mT
A
Yxl @@T' Yxl@@T-+/+, ((Ll
i, &2ino
1).
A
Ad
Z 925ni-92ino H H
A92 i n
T i$ooo
xRr25 ni T
T
810-
Z
-
-
0-1
x<-/$0).,-+=TYYx<-/$0).,-+=T
G
%$+)-miilei
/$(((
v
M /$((( @
2 Ar 92 mTY xl @@TJY x l @@T
G
.- 1 , l l Ll
l &2ino
1).
V
ARr2in G A92in T -1$%)1 G %$+)- T --$-(- mii lei T A
<ArRr2m G Ar92m T -+/+,( G .-1,// T -.)%,+L T Ar=
5n #on#luzie'
/$ Rezultatul 2inan#iar a evoluat de la bene2i#iu la pierdere #a urmare
a ratei de e2i#ien a #6eltuielilor 2inan#iare la l $((( lei venituri 2inan#iare,
#are a evoluat de la G/+-,.. lei la -/$0).,-+ lei$
%$ Redu#erea veniturilor 2inan#iare pe 2ondul ratei negative de e2i#ien
a #6eltuielilor 2inan#iare a diminuat pierderea 2inan#iar$
II. Analiza e2e#tului redu#erii #6eltuielilor la /$((( lei venituri poate
2i apro2undat la nivelul #i2rei de a2a#eri pe surse de provenien'
producia v9ndut i v9nzrile de mrfuri, si are la baz datele
:abelului %)'
/%1
?GR A%li#$-i$ (*3 Ef"#!ul r"du#"rii #"l!ui"lilor l$ 5.))) l"i CA
:abelul %)
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
E2i#iena #i2rei de a2a#eri <fCA= <LXF= +(-,0( ).,,%. -01,%1 +-,,,
Rata de e2i#ien <RrCA T /$((( - ICA= <lei= G+1,0( G/0%,,1 G01,%1 /0),-(
Ci2ra de a2a#eri net <CA= <mii lei= /-1$(%+ /1-$.+) G%,$.1+ /%(,/+
'ezultat din cifra de afaceri <RCA= <mii lei= /(,.(-0 /-..+20 /((.*01 (+1,-)
E2i#iena produ#iei vndute <Ipv= <Lo= +(.,0. ).),1, -00,), +-,)%
Rata de e2i#ien <Rrpv T /$((( - Ipv= <lei= G+0,.1 G/0/,-- G00,), /0),0%
"rodu#ia vndut <"v= <mii lei= /-.$1.) /1%$%,/ G%,$1%- /%(,0/
'ezultat din producia v9ndut <Rpv=
<mii lei= (-.*0, -..00) /((.21, (+(,10
E2i#iena vnzrilor de mr2uri <I9m2= <Lo= )(-,(. 10),0/ -..,0- )%,((
Rata de e2i#ien <Rr9m2 T /-((( - I9m2= <lei= G/+1,+1 G-./,.+ G/.,0- /,-,-)
9nzri de mr2uri <9m2= <mii lei= /$-)/ /$%%, -/0. )),).
'ezultat din v9nzri de mrfuri <Rvm2=
<mii lei= -2- .(+ /(.2 (0.,1.
3in datele :abelului %) se obin urmtoarele e2e#te'
A. R"0ul!$!ul $f"r"n! #ifr"i d" $f$#"ri are urmtoarele valori'
&rAST
RrCA@
xCAoT-Y-xl-1$(%+TG/-$/%0 mii lei
CA
] /$((( ] /$(((
&#Al TY
Ai
xCAi TYYxl 1-$ .+)TG%.$ +,0 mi i l ei
CA/
/$(((
l
/$(((
/$ 4odi2i#area bene2i#iului este di2erena'
A T &CAI -&CA@ T %.$+,0 - /-$/%0 T G//$)0( mii lei
( %. +,0 Y
Ar T I&CA-/((TYYxl@@-/(( T /+(,%1-/(( T G+(,%1L
\Y l V$ lYV A
A T ARr
ri
G ACA
L-A
5n #are'
A; RrCA:YRr#A@
ARr#AT
[:Y0[
xCAoT
T
/0%$,1-+1Y G!Y%1
/$((( /$(((
2ArRr
CA
TYYxl@@TJmYxl@@T
G
0), -(Ll
9 &CA@ /-$/%0 )
ACA
T!gX
CA
M-
CA
]FT
T
/0%,,1
/1-

.+)
N
/-1

(%+
=
T
/YP
1
N
B
%,$.1+TG.$/+, miilei
/$((( /$(((
( AC A . /+, Y
ArCATYT-Yxl@@T xl@@TG-/,+1L
a CA
(
/-$/%0 V
ARr
CA
G ACA T ,$10- G .$/+, T G//$)0( mii lei T A
<ArRr
CA
G ArCA T 0),-( G -/,+1 T G+(,%1L T Ar=
5n #on#luzie'
/$ Rezultatul a2erent #i2rei de a2a#eri a 2ost pozitiv i 5n #retere$
%$ Creterea pro2itului a2erent #i2rei de a2a#eri s-a datorat #reterii
e2i#ienei #6eltuielilor, #are a ma7orat rata de e2i#ien prin redu#erea #6el
tuielilor la /$((( lei #i2r de a2a#eri$
-$ 4a7orarea #i2rei de a2a#eri a 2avorizat #reterea pro2itului a2erent
#on#omitent #u #reterea e2i#ienei a#esteia$
E2e#tul #reterii e2i#ienei #6eltuielilor a2erente #i2rei de a2a#eri pe
surse de provenien <produ#ia vndut i vnzrile de mr2uri= pune 5n
eviden urmtoarele'
/ % ) NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
B. R"0ul!$!ul $f"r"n! %rodu#-i"i v/ndu!" are urmtoarele valori'
Rrpvo +0 .1
&" TN8Yxpvo
TP'
Yxl-.$1.)TG/%$)0-mii lei
"9@
/$((( ] /$(((
&pvl
TY:"il
x
pY /Y;-
x
f
1
%$%,/TG%.$001 mii lei
rvi

/$((( M /$(((
A T &pvi - &pk o T %.$001 - /%$)0- T G//$,(- mii lei
bArTi
&"v
-/((TY
'
Yxl@@-/((T/+/,(0-/((TG+/,(0Lc
8
&"v
/%$)0- V
A T ARrY G A"v
5n #are'
A 3 Rrpvi-Rrpko,Y
ARrpvT
[:000[
xpvoT
T
/0;--+0
F
.1
xl-.1.)TG,0%.miile
$ /$(((
2ArRrp
v
TY
j"J
xl@@TYYxl@@TG0),0-Ll
t g &pv@ /%$)0- V
A"vT
R`"9l
x
<p
vl
Np
v
=
T
/$(((
TYY x <l 1%$%,/ -/-.$1.)=TYY x %,$1%-TG .$/,+ mii lei
/$(((
v
@ /$(((
Ar"vTYYxl@@T-YY-xl@@TG-%
F
0%Lb
Y &"9@ /%$)0- V
129
AR:Y A"v T ,$0%. / ..((+ ; G//$,(- mii lei T A
<ArCrY Ar"v T 0),0- G -%,0% T G+/,(0L T Ar=
5n #on#luzie'
/$ Rezultatul a2erent produ#iei vndute a 2ost pozitiv i 5n #retere$
%$ Creterea pro2itului din produ#ia vndut s-a datorat ma7orrii ratei
de e2i#ien a #6eltuielilor la /$((( lei #a e2e#t al redu#erii indi#atorului
C6eltuieli la /$((( lei produ#ie vndut$
-$ 4a7orarea valorii produ#iei vndute a #ontribuit la #reterea pro
2itului a2erent a#esteia$
C. R"0ul!$!ul $f"r"n! v/n01rilor d" .1rfuri are urmtoarele valori'
&vm2 @TYYx9m2 oT
i
Yxl $ -)/TG%,% mi i l ei
/$((( /$(((
Rrvm2l -./,.+ $ HN $ , h $$$ $
&vm2lT---------x9m2i T-----[xl$%%, T G ./+ mu lei
9mtl
/$(((
l
/$(((
A T &vm2i - &vm2 o T ./+ - %,% T G/., mii lei
aAr T l&vm2-
/((
TYxl@@-/(( T /0.,(.-/(( T G0.,(.Lc
A T ARrM, G A9m2
9m2
5n #are'
Rrvm2l-Rrvm2@
ARrvm2T-------OIII------
x
9m2o T
-./,.+-/+1,+1 $ $$$ /..,0- $ $$,
/SS
, $$$ $
T--------------[xl$-)/T-----[xl$-)/TG/++,1 mnlei
/$((( /$(((
(,1 "ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
2ArRrvm2-Y
3
Y
8
xl@@TYxl@@TG,-,-)Ll
l, &m2o %,% A
A9m2TY2x<vm2i-9m2o=T
l.UUU
T -g/,.+ x <l $%%, -/$- )/=T-YY x <-/0.= T -0%,1 mii lei
/$(((
9
@ /$(((
2Ar9m2 TYYxl @@TYxl @@T-/+, -.Lc
t &vm2@ %,% V
ARr
9m2
G A9m2 T /++,1 - 0%,1 T G/., mii lei T A
<ArRr
9m2
G Ar9m2 T ,-,-) - /+,-. T G0.,(.L T Ar=
5n #on#luzie'
/$ Rezultatul din vnzrile de mr2uri a 2ost pozitiv i 5n #retere$
%$ Creterea pro2itului a 2ost #onse#ina #reterii ratei de e2i#ien a
#6eltuielilor prin redu#erea #6eltuielilor la /$((( lei vnzri de mr2uri$
-$ !#derea vnzrilor de mr2uri #a urmare a diminurii a#tivitii
#omer#iale a avut #a e2e#t redu#erea pro2itului din a#east a#tivitate$
5n #on#luzie, #reterea pro2itului a2erent #i2rei de a2a#eri #onstituie
efectul cumulat al #reterii pro2itului din produ#ia vndut i din vnzrile
de mr2uri'
/$ 4odi2i#area pro2itului a2erent #i2rei de a2a#eri este di2erena'
A T &CAI -&CA@ T %.$+,0 - /-$/%0 TG//$)0( mii lei
a+. +,0 Y
ArTl
&rA
-/((TYYxl@@-/((T/+(,%1-/((TG +(,%1L
I&8A
n i % 0
7
A T A&
pv
GA&
9m2
131
5n #are'
A&pvT &p
v
i - &"9@ T %.$001 - /%$)0- T G//$,(- mii lei
2
Ar &
-Y&pv
x
/((TilYxl@@TG)+,/0Lc
l &CA@ /--/%0 V
A&
9
m2T &vmn - &vm2 o T ./+ - %,% T G/., mii lei
2Ar&vm2TYYxl@@T-lYxl@@TGl, llLl
l &CA@ /--/%0 )
A&Y G A&
9m2
T //$,(- G /., T G//$)0( mii lei T A
<Ar&
pv
G Ar&
9m2
T )+,/0 G /,// T G+(,%1L T Ar=
5n 2inal, #reterea pro2itului a2erent #i2rei de a2a#eri a 2ost #onse#ina
#reterii pro2itului a#tivitii de produ#ie si #omer#iale$
(.8. An$li0$ .$r["lor d" r"n!$,ili!$!"
Contul de rezultat este do#umentul #are preia ansamblul #6eltuielilor
i veniturilor exer#iiului 5n vederea determinrii 2luxului de rezultate pe
trei niveluri de activitate: de exploatare, 2inan#iar si extraordinar, de unde
rezult pro2itul sau pierderea pe 2ie#are nivel$
:abloul !ID permite s se msoare flu!ul global de a#tivitate, rezul-
tatul pe tipuri de a#tiviti 2iind determinat prin mar'e de rentabilitate, dup
#um urmeaz'
A) #ezultatul din e!ploatare 1#e!pl) 6 +eniturile din e!ploatare -
Cheltuielile de e!ploatare
/) #ezultatul financiar 1#fin) 6 +eniturile financiare - Cheltuielile
financiare
C) #ezultatul curent 1#crt) 6 #ezultatul din e!ploatare 7 #ezultatul
financiar
4) #ezultatul e!traordinar 1#e!tr) 6 +eniturile e!traordinare -
Cheltuielile e!traordinare
$) #ezultatul brut al e!erciiului 1#br) 6 #ezultatul curent 7 #ezul
tatul e!traordinar 6 +eniturile totale - Cheltuielile totale
F) #ezultatul net al e!erciiului 1#net) 6 #ezultatul brut al e!er
ciiului - (mpozitul pe profit
Pornind d" l$ veniturile din produ#ia exer#iiului, analiza #6eltuielilor
prin funcii permite determinarea urmtoarelor mar'e:
8) &ar'a industrial 6 ,roducia e!erciiului - Costul aprovizio
nrilor
=) &ar'a costurilor de producie - &ar'a industrial - Alte cheltuieli
de producie
A#este mar7e sunt #ara#teristi#e a#tivitii industriale i trebuie
raportate la mar'a comercial spe#i2i# a#tivitii de #omer$ Ele pun 5n
eviden 2aptul # produ#ia sto#at i produ#ia imobilizat nu reprezint
de#t venituri calculate <trans2eruri de #6eltuieli= si # numai producia
vBndut 'i vBnzrile de mrfuri genereaz rezultate$
7B &ar'a costului de cumprare 6 Cifra de afaceri - Costul de cum
prare
din #$r"3
8B &ar'a costurilor variabile G Cifra de afaceri - Cheltuielile varia
bile
@) &ar'a comercial 6 +Bnzrile de mrfuri - Costul de cumprare
a mrfurilor
A#este mar7e trebuie analizate numai la nivelul rezultatului curent,
elementele extraordinare ne2iind legate i dependente de vnzri$
3e exemplu, mar7ele de rentabilitate preluate din #ontul de pro2it i
pierdere <:abelul /= se prezint 5n :abelul %+'
Analiz i diagnostic fmanciar-contabil
577
XTF Apli#aia %+' 4ar7ele de rentabilitate din #ontul de rezultat
:abelul %+
*r$
#rt$
4ar7e de rentabilitate
<mii lei=
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$ 9enituri din exploatare /-+$,+, /1.$)1, G%0$(,( //,,+-
%$ C6eltuieli de exploatare /%%$+(. /-)$0%- G/0'1/+ //%,,/
-$ 'ezultatul din exploatare /().*+, G%1$-.. /+..0( (00,+.
.$ 9enituri 2inan#iare -$0-1 /$10- -/$))- .1,,,
0$ C6eltuieli 2inan#iare %$)0% .$%,% G/$.%( /.+,)%
1$ 'ezultatul financiar /)*. --.)(+ -,.,1, -,*-,+
,$ 'ezultatul curent /(2.022 /-,.2-0 /).(.* (,.,+)
)$ Rezultatul extraordinar - - - -
+$ 'ezultatul brut /(2.022 /-,.2-0 /).(.* (,.,+)
/($ Impozitul pe pro2it 0$/0% .$(.1 -/$/(1 ,),0-
//$ 'ezultatul net /(-..-0 /(+.)2+ G,$%0. (0*,,2
3in datele :abelului %+ se desprind urmtoarele #on#luzii'
/$ :oate mar7ele de rentabilitate au #unos#ut dinami#i as#endente,
#eea #e re2le#t 5mbuntirea per2ormanei 2inan#iare dup #um urmeaz'
%$ #ezultatul din e!ploatare <pro2it= a #res#ut #u 00,+.L #a urmare a
de#ala7ului 2avorabil 5ntre dinami#a veniturilor i a #6eltuielilor de exploatare
T V"9% C"9%\\
-$ #ezultatul financiar, pro2it 5n exer#iiul pre#edent, a devenit
pierdere 5n exer#iiul #urent, 5nregistrnd o diminuare de %)%,+L$
.$ #ezultatul curent <pro2it= a #res#ut #u -.,+1L prin de#ala7ul
2avorabil 5ntre ritmul de #retere a veniturilor si a #6eltuielilor de exploatare
#umulate #u #6eltuielile 2inan#iare$
0$ #ezultatul net #ontabil al exer#iiului <pro2it= a #res#ut #u 0),-,L
datorit ma7orrii rezultatului brut i redu#erii impozitului pe pro2it$
Analiza mar7elor de rentabilitate trebuie s apro2undeze studiul
rezultatului la nivelul a#tivitii #urente, unde exist o relaie dire#t 5ntre
#6eltuielile de exploatare i veniturile de exploatare pe #are le genereaz$
(.;. An$li0$ r"0ul!$!ului din "9%lo$!$r"
Rezultatul din exploatare deine ponderea dominant 5n rezultatul brut al
exer#iiului, #ara#terizeaz 5n mrime absolut rentabilitatea a#tivitii
/-.
#urente a 5ntreprinderii, se #oreleaz dire#t #u rata de e2i#ien a #6eltuielilor
de exploatare i poate 2i #al#ulat #u a7utorul relaiei'
RexpT9exp-C6expT9exp l--------[ T9exp x R
Y 9exp V
5n #are'
R T l -/ T rata de e2i#ien a #6eltuielilor de exploatare
3e exemplu, rezultatul din exploatare se determin 5n :abelul -('
QP A%li#$-i$ 7)3 C$l#ulul r"0ul!$!ului din "9%lo$!$r"
:abelul -(
*r$
#rt$
9enituri, #6eltuieli i rezultate
<mii lei=
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$ 9enituri din exploatare - total /-+$,+, /1.$)1, G%0$(,( //,,+-
%$ C6eltuieli de exploatare - total /%%$+(. /-)$0%- G/0$1/+ //%,,/
-$
'ezultatul din exploatare <Rexp=
</-%= ().*+, -).,.. /+..0( (00,+.
.$ I T C6exp9exp (,),/+1 (,).(%/ -(,(-)+0 +0,0,
0$ RT/-I (,/%(). (,/0+,+ G(,(-)+0 /-%,%-
1$ 'exp ; 3exp x ' </x-= ().*+, -).,.. /+..0( (0,+.
"e baza datelor :abelului -( se obin urmtoarele rezultate'
Rexp
(
T 9exp
(
x R
S
T /-+$,+, x (,/%(). T /1$)+- mii lei Rexp,
T 9exp, x R, T /1.$)1, x (,/0+,+ T %1$-.. mii lei
/$ 4odi2i#area rezultatului din exploatare este di2erena' A T
Rexpi - Rexpo T %1$-.. - /1$)+- T G+$.0/ mii lei
( 76144 ^
ArTI
Rm
-/((TY-Yxl@@-/((T/00,+.-/((TG 00,+.L
Y iRexp
/1)+-
V
-------------------------------------------------------------------------------------------------- 135
-. ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A T
A9exp G AR 5n #are'
AR T <Ri - Ro= x 9expo T <G(,(-)+0= x /-+$,+, T G0$..0 mii lei
ArRT-=- x /((T-YY- x /((TG-%,%-L
Y Rexp
(
/1$)+- V
A9exp T Ri x <9expi - 9exp
(
= T (,/0+,+ x %0$(,( T G.$((1 mii lei
2 Ar 9expTYYxl @@TY- xl @@
T
G%-, ,/Ll
<Y Rexp
(
/1$)+- V
AR G A9exp T 0$..0 G .$((1 T G+$.0/ mii lei T A
<ArR G Ar9exp T -%,%- G %-,,/ T G00,+.L T Ar=
5n #on#luzie'
/$ 4a7orarea rezultatului din exploatare s-a realizat prin #reterea ratei
de e2i#ien a #6eltuielilor de exploatare #a urmare a redu#erii #6eltuielilor
de exploatare la l leu venituri din exploatare$
%$ Creterea veniturilor din exploatare a ma7orat bene2i#iul a2erent
exploatrii #u %/,,-L$
Apro2undarea analizei rezultatului din e!ploatare #on2orm @4?"
nr$ l $,0%%((0 <*ota expli#ativ .= impli# abordarea stru#turii #6eltuielilor
de exploatare dup destinaie)
Cal#ulul rezultatului din exploatare se realizeaz pe baza urmtoarei relaii'
#e!p 6 #ezultatul brut aferent cifrei de afaceri nete 1#CA) - Chel-
tuielile de desfacere 1Chd) - Cheltuielile generale de administraie 1Chad)
7 Alte venituri din e!ploatare 1Ave)
5n #are'
R
CA
T Ci2ra de a2a#eri net <CA= - Costul bunurilor vndute i al
servi#iilor prestate <Cv=
unde'
Cv T C6eltuielile a#tivitii de baz <C6ab= G C6eltuielile a#tivitilor
auxiliare <C6aa= G C6eltuielile indire#te de produ#ie <C6i=
3e exemplu, #al#ulul rezultatului din exploatare #on2orm *otei ex-
pli#ative . se realizeaz pe baza datelor din :abelul -/'
QGR A%li#$-i$ 753 C$l#ulul r"0ul!$!ului din "9%lo$!$r"
:abelul -/
*r$
#rt$
Indi#atori
<mii lei=
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$ Ci2ra de a2a#eri net <CA= /-1$(%+ /1-$.+) G%,$.1+ /%(,/+
%$
Costul bunurilor vndute i al
servi#iilor prestate <Cv= +-$%,+ +.$%0% G+,- /(/,(.
-$ C6eltuielile a#tivitii de baz <C6ab= 1)$(/, 1.$--- --$1). +.,0)
.$
C6eltuielile a#tivitii auxiliare
<C6aa= /($0%- +$0), -+-1 +/,/(
0$
C6eltuielile indire#te de produ#ie
<C6i= /.$,-+ %($--% G0$0+- /-,,+.
1$ Rezultatul brut a2erent CA nete <R#A= .%$,0( 1+$%.1 G%1$.+1 /1/,+,
,$ C6eltuieli de des2a#ere <C6d= .$+., +$.+) G.$00/ /+%,((
)$
C6eltuieli generale de administraie
<C6ad= %.$1,) -.$,,- G/($(+0 /.(,+/
+$ Alte venituri din exploatare <Ave= -$,1) /$-1+ -%$-++ -1,--
/($ 'ezultatul din exploatare <1-,-)G+= (). *+, -).,.. /+..0( (00,+.
"e baza datelor :abelului -/ se obin urmtoarele rezultate'
/$ 4odi2i#area rezultatului din exploatare este di2erena'
A T Rexp7 - Rexp
(
T %1$-.. - /1$)+- T G+$.0/ mii lei
,e treapta (:
A T AI8
.
G AC6d G AC6ad G AAve
/-1
137
m #are'
AR
CA
T R
CA/
- R
CA@
T 1+$%.1 - .%$,0( T G%1$.+1 mii lei AC6d T
C6d
(
- C6d, T .$+., - +$.+) T -.$00/ mii lei AC6ad T C6ad
(
-
C6ad, T %.$1,) - -.$,,- T -/($(+0 mii lei AAve T Ave, - Ave
S

T /$-1+ - -$,1) T -%$-++ mii lei
AR
CA
G AC6d G AC6ad G AAve T %1$.+1 - .$00/ - /($(+0 - %$-++ T
G+$.0/ mii lei T A
,e treapta a (l-a:
ARN T G%1$.+1 mii lei T ACA G ACv
m #are'
ACA T CA, - CA
(
T /1-$.+) - /-1$(%+ T G%,$.1+ mii lei
ACv T Cv
(
- Cv, T +-$%,+ - +.$%0% T -+,- mii lei
ACA G ACv T %,$.1+ - +,- T G%1$.+1 mii lei T AR
CA
5n #on#luzie'
/$ Creterea rezultatului din exploatare s-a datorat ma7orrii rezulta
tului brut a2erent #i2rei de a2a#eri nete, a #rei #retere s-a 5nregistrat prin
ma7orarea #i2rei de a2a#eri nete #u %(,/+L, 5n #ondiiile #reterii #u numai
/,(.L a #ostului bunurilor vndute si al servi#iilor prestate$
%$ Creterea #ostului bunurilor vndute i al servi#iilor prestate s-a
datorat ma7orrii tuturor #6eltuielilor, respe#tiv #6eltuielile a#tivitii de
baz, #6eltuielile a#tivitii auxiliare i #6eltuielile indire#te de produ#ie$
-$ Creterea #6eltuielilor de des2a#ere, a #6eltuielilor generale de ad
ministraie i redu#erea altor venituri din exploatare au redus rezultatul din
exploatare$
/-)
Rezultatele 5nregistrate impun apro2undarea analizei bene2i#iului din
exploatare pe surse de provenien dup stru#tura #i2rei de a2a#eri$
(.:. An$li0$ r"0ul!$!ului $f"r"n! #ifr"i d" $f$#"ri
Rezultatul a2erent #i2rei de a2a#eri <&H$= #onstituie e2e#tul e2i#ientei
* L.A *
#6eltuielilor a2erente a#tivitii de produ#ie i #omer#iale i poate 2i #al#ulat
pe baza #6eltuielilor la /$((( lei #i2r de a2a#eri <I
CA
='
i nnn
:
/$(((- [xl$@@@
8@@@-l#A
xCAT----------------------
CA---------
xCA
T CA-Ct
;A
/$((( /$(((
3up provenien, a#est rezultat #uprinde bene2i#iul din produ#ia
vndut <&H = si bene2i#iul din vnzrile de mr2uri <&H
2
='
v. %vH & v V.f\
B
CA G
B
Pv
C

B
V.f
3e exemplu, analiza bene2i#iului a2erent #i2rei de a2a#eri dup prove-
nien se bazeaz pe datele :abelului -%'
?GR A%li#$-i$ 7(3 C$l#ulul ,"n"fi#iului $f"r"n! #ifr"i d" $f$#"ri
:abelul -%
*r$
#it$
Indi#atori
<mii lei=
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$ Ci2ra de a2a#eri net <CA= /-1$(%+ /1-$.+) G%,$.1+ /%(,/+
%$ Costul a2erent #i2rei de a2a#eri <Ct= /%%$+(. /-)$0%- G/0$1/+ //%,,/
-$ Beneficiul aferent A nete <&CA= (,.(-0 -..+20 /((.*01 (+1,-*
.$ "rodu#ia vndut <"v= /-.$1.) /1%$%,/ G%,$1%- /%(,0/
0$ Costul bunurilor vndute <C6= /%/$,+0 /-,$,/0 G/0$+%( //-,(,
1$ Beneficiul aferent produciei <&pv= (-.*0, %.$001 /((.21, (+(,10
,$ 9nzri de mr2uri <9m2= /$-)/ /$%%, -/0. )),).
)$ C6eltuieli privind mr2urile <C6m2= /$/(+ )() --(/ ,%,)0
+$ Beneficiul aferent v9nzrilor <&Y= -2- .(+ /(.2 (0.,1.
/-+
3in analiza datelor :abelului -% se #onstat # bene2i#iul a2erent #i2rei
de a2a#eri a #res#ut #u +(,%)L #a urmare a #reterii bene2i#iului din produ#ia
vndut i a bene2i#iului din vnzrile de mr2uri, #eea #e impune #onti-
nuarea analizei pe o treapt superioar$
(.:.5. An$li0$ ,"n"fi#iului $f"r"n! %rodu#-i"i v/ndu!"
&ene2i#iul <&Y= a2erent produ#iei vndute #onstituie expresia e2i-
#ienei #6eltuielilor a2erente a#tivitii industriale i poate 2i #al#ulat pe
baza indi#atorului Cheltuieli la 8)LLL lei producie vBndut 
! T stru#tura sortimental a produ#iei vndute>
p T preul mediu de vnzare al produselor>
# T #ostul #omplet unitar al produselor$
3e exemplu, e2e#tum analiza 2a#torial a bene2i#iului a2erent pro-
duciei vBndute pe baza datelor :abelului --'
XTF Apli#aia --' Analiza bene2i#iului a2erent produ#iei
vndute
:abelul --
Gru%" d" %rodu+" V$lo$r"$ v/n01rilor I$ %r"-
A.ii l"iB
V$lo$r"$ v/n01rilor l$ #o+!
A.ii l"iB
Jo9%o Ji9%]
Ji9%o
Jo9#o Ji9#] Ji9#)
A A!on"B (5.((( 7(.:;) 7(.)(* 5*.:;5 75.*(8 (*.5;(
B A,u#1-iB 5*.;:6 (*.4:7 (;.7*) 5;.:*( (:.;)6 (5.87(
C A,u#1-iB 57.(:8 5:.7(; 5;.484 55.468 58.448 57.664
3otal ;7.);; ??)?<: 47.4;; >9)8=? ?<)8L? 9<)@:8
"e baza datelor din :abelul -- se obin urmtoarele rezultate'
/ .( NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
&pvo
T
PRo<so=
x
"9`L<so=
x
#o
T0-
-
(00
-
.1
$i%,TG1$+%) miiiei
&pviTPRi<!i=xp
/
-PRi<!i=x#iT,,$,-)-,-$/(,TG.$1-/miilei
A T &"9I - & "9 o T .$1-/ - 1$+%) T -%$%+, mii lei
<ArTi&p
v
-/((TYYxl@@-/((T11,)0-/((T---,/0Lc
v 1$+%) A
A T AR G A! G A# G Ap
5n #are'
A
RlPRi<so=xp9`Ri<so=
x
#oCPRo<so=
x
"o-IRo<so=
x
#ocT
T&o
x
IR-&oT1$+%)xYY-1$+%)T+$00--1$+%)TG%$1%0 miilei
aArRTYN
x
iooTJYYxl@@TG-,, )+Lb
Y
.
&pv@ 1$+%) V
A!TaIR
/
<!i=xp
(
-PR
/
<!i=x#oc-aIR
/
<!o=xp
(
-PRi<!o=x#oc T T&MMo-
&MoT<,-$/00-1-$0)l=-+$00-T+$0,.-+$00-TG%/miilei
Ar!T-
A
Y-xl@@T-Y
/
-xl@@T G (,-(L
Y &"9@ 1$+%) V
A#TaPR
/
<si=xp
(
-PR
/
<!i=x#ic-aPRi<!i=xpo-PRi<!i=x#oc-T&Mi-
&Io
T
<,-$/00-,-$/(,=-+$0,.T.)-+$0,.T-+$0%1miilei
bAr#T-Y-xl@@TYYxl@@T-/-,,0L=
Y &"9@ 1$+%) V
ApTaIR
/
<!i=xp
/
-PR
/
<!i=x#ic-aPRi<!i=xp
(
-PRi<!i=x#icT T&i-
&MiT.$1-/-<,-$/00-,-$/(,=T.$1-/-.)TG .$0)- miilei
bArpTY-xl@@T
G

.
-
0)-
xl@@ T G11,/0Lb
a
?
&"9@ 1$+%) V
AR G A! G A# G Ap T %$1%0 G %/ - +$0%1 G .$0)- T -%$%+, mii lei T A
<ArR G Ar! G Ar# G Arp T -,,)+ G (,-( - /-,,0 G 11,/0 T ---,/0L T Ar=
5n #on#luzie'
/$ Redu#erea bene2i#iului din vnzarea produ#iei a 2ost ex#lusiv
#onse#ina #reterii #ostului unitar al produselor$
%$ &ene2i#iul a #res#ut e#6iproporional #u #reterea volumului 2izi#
al vnzrilor, respe#tiv #u -,,)+L$
-$ 4odi2i#area stru#turii sortimentale a determinat #reterea bene2i
#iului prin #reterea ponderii produselor mai rentabile, #u rate de rentabilitate
superioare ratei medii a rentabilitii pe total produ#ie$
.$ Creterea preului mediu al produselor a ma7orat bene2i#iul, #eea
#e poate 2i #onse#ina 5mbuntirii #alitii produselor prin #reterea ponderii
#laselor superioare de #alitate isau a #reterii preurilor pe #lase de #alitate$
*umai 5n primul #az #reterea re2le#t e2ortul propriu 5n ridi#area per2or
manei$
(.:.(. An$li0$ ,"n"fi#iului $f"r"n! v/n01rilor d" .1rfuri
&ene2i#iul a2erent vnzrilor de mr2uri #ara#terizeaz performana
activitii comerciale i se evalueaz prin mar'a comercial, #a expresie a
strategiei #omer#iale a entitii$ A#east mar7 #onstituie un element al valorii
adugate - valoarea adugat vBndut - pe lng valoarea adugat produs
prin a#tivitatea industrial$
In evaluarea bene2i#iului a#tivitii #omer#iale a entitii trebuie s
se in seama de 2a#torii spe#i2i#i a#estei a#tiviti' rula7ul mr2urilor, #ota
pro#entual de adaos #omer#ial, nivelul mediu al #6eltuielilor privind mr-
2urile des2#ute, bene2i#iul a2erent a#tivitii #omer#iale 2iind #al#ulat #u
relaia'
/./
/
.%
"ro2-
univ
- dII- !I89IA "E:RE!C;
&m2 T 4#T[x <A - *=
/((
9
M
5n #are'
4# T mar7a #omer#ial> R T volumul <rula7ul=
des2a#erilor de mr2uri> O T #ota medie pro#entual
de adaos #omer#ial> * T nivelul mediu al #6eltuielilor
privind mr2urile$
3e exemplu, analiza bene2i#iului din vnzarea mr2urilor #orespun-
ztor a#tivitii #omer#iale se e2e#tueaz pe baza datelor din :abelul -.,
din #are se obin urmtoarele rezultate'
&m2
]
T
m
B
<O@-*
(
=TYg<-(-%.,(+=T%,% mii lei
&m2lT
;F(
x
<Ol-*i=TZYx<---%/,,-=T./+ mii lei
T A%li#$-i$ 783 C$l#ulul ,"n"fi#iului din v/n0$r"$ .1rfurilor
:abelul -.
*r$
#it$
Indi#atori
<mii lei=
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$ 3es2a#eri de mr2uri <R= .$1(- -$,/) -))0 )(,,,
%$ Cota medie de adaos <A= <L= -(,( --,( G-,( //(,(
-$
9aloarea vnzrilor de mr2uri
<9m2= </x%= /$-)/ /$%%, -/0. )),).
.$
C6eltuieli privind mr2urile <C6m2=
<mii lei= /$/(+ )() --(/ ,%,)0
0$
*ivelul mediu al #6eltuielilor
privind mr2urile <*= <L= <./= %.,(+ %/,,- -%,-1 +(,%(
1$ 5ar6a comercial <4#= <-[.= -2- .(+ /(.2 (0.,1,
/$ 4odi2i#area bene2i#iului este di2erena' A T
&m2f - &m2
(
T ./+ - %,% T G/., mii lei
./+ ArTZxl@@-/((T/0.,(.-/((TG
0.,(-L
%,%
k
[ 143
A T AR G AO G A* 5n
#are'
AR T
Rl
Z
R
]x<A
(
-*o=T
/
Yx<-(-%.,(+=T-0%,-(miilei /((
9
]
o>
/((
aArRTT-Y-xl@@TYYxl@@T-/+,%-Ll
t &m2o %,% V
AAT-
R7
-x<Oi-Oo=TYYx<----(=TGlll,0. mii lei
/((
9

l
]M /((
9
M
2 ArAT-Y-xl@@TYYxl@@ T G ./,((Lb
Y &m2o %,% A
A*TYx<*
2 t
-*i=TYYx<%.,(+-%/,,-=TG ),,,. mii lei
/((
9
]
/>
/((
9
l Ar*T-Y-xl@@T
G

),
M
,.
xl@@YG-%,%0Lb
8 &m2o %,% V
AR G AO G A* T -0%,-( G ///,0. G ),,,. T G/., mii lei T A
<ArR G ArO G Ar* T -/+,%- G ./,(( G -%,%0 T G0.,(-L T Ar=
5n #on#luzie'
/$ Creterea bene2i#iului a2erent vnzrilor de mr2uri #u 0.,(-L a
2ost #onse#ina #reterii #otei medii de adaos #omer#ial #u /(L$
%$ Redu#erea nivelului mediu al #6eltuielilor privind mr2urile #u +,)L
a ma7orat #orespunztor bene2i#iul din vnzarea mr2urilor$
-$ Redu#erea des2a#erilor de mr2uri <rula7ului= #u /+,%-L a 2ost sin
gurul 2a#tor #are a diminuat bene2i#iul a2erent a#tivitii #omer#iale$
2-r- I!xAY7
Cota medie de adaos #omer#ial A T i nivelul mediu al
2-P!x*Ml
#6eltuielilor de #ir#ulaie Y - ,,',> in2lueneaz bene2i#iul prin stru#-
V
1UU
)
tura <!= a des2a#erilor i #ota de adaos <A=, respe#tiv nivelul <*= pe grupe
de mr2uri'
a= AO T A! G AA
5n #are'
AS-
R
I
9
<AM =:
Rl

i
2`!l
x
AS --G
AaT----x IA nZAnV
T----------x---------------------------
An
/((
9
] ]M /(( l, /(( ]V
AAT
Y
@
-
B
<OI-OM@=
b= A* - A! G A*
5n #are'
A!Y2e-YH-Y=
A*TYB<*M
@
-*I=
(.4. An$li0$ r$!"lor d" r"n!$,ili!$!"
#ata rentabilitii caracterizeaz gradul de rentabilitate, singurul #are
di2ereniaz 5ntreprinderi #u a#elai bene2i#iu, dar #u rentabiliti di2erite,
#a urmare a unor #osturi di2erite$ *umai raportnd bene2i#iul la #osturi se
poate stabili gradul de rentabilitate al 2ie#rei 5ntreprinderi i e2i#iena a#ti-
vitii des2urate$
In#lus 5n bateria indi#atorilor de e2i#ien, rata rentabilitii se deter-
min pe baza datelor din #ontul de rezultat sau din bilan, prin raportarea
unui rezultat <ex#edentul brut al exploatrii, rezultatul din exploatare, re-
zultatul exer#iiului= la un indi#ator de efort <#osturi, #i2r de a2a#eri, #a-
pital investit, #apital propriu=$
-------------------------------------------------------------------------------------------------- /.0
Cal#ulate 5n mai multe variante, 5n 2un#ie de 2a#torii raportului efect-
efort, ratele de rentabilitate serves# la e2e#tuarea comparaiilor 5n timp, 5n
spaiu sau #u valori standard a##eptate sau elaborate de organisme de spe-
#ialitate, i pot 2i determinate 5n urmtoarele variante'
/= #ata rentabilitii resurselor consumate:
&ene2i#iu
inn(
\
R
C
T-------------x /(( <L=
Costuri Rata #ompar bene2i#iul #a efect #u #osturile #a efort
<propriu=$
%= #ata rentabilitii veniturilor:
&ene2i#iu IAAm\
Rv

T------------------------------------x
/(( <L=
Ci2ra de a2a#eri
Rata #ompar bene2i#iul #u #i2ra de a2a#eri, parial dependent de
e2ortul propriu, i d expresie politi#ii #omer#iale$ 3enumit rata rentabilitii
#omer#iale, raportul indic profitabilitatea #i2rei de a2a#eri$
-= #ata mar'ei brute:
Ex#edentul brut din exploatare
inn
,
n
F:
R4&E T---------N$
2r
$ , -----r--------
x

lo
] <L=
Ci2ra de a2a#eri
Ex#edentul brut de exploatare, rezultat independent de politi#a de
2inanare i reglementrile 2is#ale, permite o mai bun msurare a perfor-
manelor industriale i #omer#iale ale 5ntreprinderii$
.= #ata mar'ei comerciale:
4ari a #omer#ial $$$$ $H $$
T ! l l II l /O/ "
Rm# T-----------------------x i uu Y o)
9nzri de mr2uri
0= #ata rentabilitii comerciale pure:
4ar7a #omer#ial , NN
n
,
Rr# T----------------------x /(( <L=
Rula7ul mr2urilor
4ar7a #omer#ial este primul indi#ator de performan 5n #omer$
58:
----------------------------------------------------------------------------------------
(.4.5. An$li0$ r$!"i r"n!$,ili!1-ii r"+ur+"lor #on+u.$!"
Rata rentabilitii resurselor #onsumate #ara#terizeaz gradul de
eficien al #onsumului de 2a#tori de produ#ie i se determin prin raportarea
bene2i#iului a2erent #i2rei de a2a#eri la #osturi, 5n 2un#ie de stru#tura #i2rei
de a2a#eri analiza vizeaz rentabilitatea produ#iei vndute i a vnzrilor
de mr2uri <din a#tivitatea #omer#ial=$
=)?)8)8) Analiza ratei rentabilitii produciei vBndute
Rata rentabilitii produ#iei vndute se #al#uleaz 5n dou moduri'
/= "e total produ#ie'
R
CT
Yxl@@
T
IR
<
!
=
B
"-
`R
Y
BC
xl@@<So=
Ct PR<s=x#
%= "rin #al#ulul pe produs%
ks xr
I!xYxl@@
R#T
%Yx`#8
T--------------------
#--------
<L=
/(( /((
5n #are'
! T stru#tura sortimental a vnzrilor>
r$ T rata rentabilitii produselor>
p T preul mediu unitar al produselor> #
T #ostul unitar al produselor$
3e exemplu, pe baza datelor din :abelul -% se obin urmtoarele rezultate'
>GR A%li#$-i$ 7;3 An$li0$ r$!"i r"n!$,ili!1-ii %" !o!$l %rodu#-i"
Rata rentabilitii produ#iei vndute are urmtoarele valori'
R#
(
TVY-xl@@T
1
M
+%)
x /((T/0,(%L
u
Ct
(
.1$/%,
Re, TVY-xl@@T
.
M
1-/
xl@@T1,--L
/
Sf ,-$/(,
l $ 4odi2i#area ratei rentabilitii este di2erena'
A T R#i - R#
(
T 1,-- - /0,(% - -),1+L
Ar T - - x /((-/((T.%,/.-/((T- 0,,)1L
/0,(%
A T ACt G A&
m #are'
ACtTVY-xl@@-R#
(
T
1
M
+%)
xl@@-/.,+ T+,.,-/0,(% T -0,00L
Ct, ] ,-$/(,
l ArCtT[xl@@TYYxl@@T--1,+0Ll
l R#o /0,(% V
A& T R#i - RM#o T 1,-- - +,., T --,/.L
Ar&TY
&
-xl@@T YYx /((T- %(,+(L
8 R#o /0,(% V
"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' ACt G A& T
-0,00 - -,/. T -),1+L T A <ArCt G Ar& T --1,+1
- %(,+( T -0,,)1L T Ar=
5n #on#luzie'
/$ Redu#erea ratei rentabilitii produ#iei vndute #u ),1+L a 2ost
#onse#ina redu#erii bene2i#iului, #are a diminuat-o #u -,/.L, i a #reterii
#osturilor a2erente, #are au redus-o #u 0,00L$
%$ 3etalierea pe o treapt superioar a 2a#torilor de in2luen impune
#al#ulul ratei rentabilitii pe total producie #on2orm modelului'
R#

T
P
R
<s=xp-PR<s=xC
xl(<=
PR<s=x#
"e baza datelor :abelului -- se obin urmtoarele rezultate'
N IRo<!o=xp
(
-PRo<!o=x#o
R#oT---------------2-8--------------xl;@ T
IR
(
<so=x#o
V-$@!!-.1$/%, N1V%)N
.1$/%, .1$/%,
IRi<!l=xpl-IRi<!l=x#i
R#i T----------[[:[r---------------B/;; T
IRil!iVx#i
,,$,-)-,-$/(, $$$ .$1-/
T------------------x /((T---------x /((T1,--L
,-$/(, ,-$/(,
/$ 4odi2i#area ratei rentabilitii este di2erena'
A T R#i - R#
(
T 1,-- - /0,(% T -),1+L
l ArT-Y-xl@@-/((T.%,/.-/((T-0,,)1Lb
l /0,(%
V
A T A! G A# G Ap
5n #are'
A
eNPRi <!i=xpo-PRi<!i=x#o
Ab------------[Y[:------------xl@;-l#
(
- RM#o - R#o T
IRi<!i=x#
(
T
,-$/00-1-$0)/
x l S S
N
/ T /
N
T

GS
1-$0)/
b Ar!T[xl@@TiYxl@@T G (, %(Lb
l R#o /0,(% V
149
A#G^J.AS&B9%O-i3JlAS5B9Cl9loABER&CoGR&#_ER&#o G
PRil!iVx#f
T
,-$/00-,-$/(,
xlSS
N
/

T
N
/ T
N
/ L
,-$/(,
Ar #TZxl @@T- YYxl @@T- ++, ,-L
l R#o /0,(% V
Ap T R#i- RM#i T 1,-- - (,(, T G1,%1L
b Ai pT-Y- xl @@TJYxl @@TG./, 1,Lb
Y
v
R#o /0,(% V
A! G A# G Ap T (,(- - /.,+) G 1,%1 T -),1+L T A
<Ar! G Ar# G Arp T (,%( - ++,,- G ./,1, T -0,,)1L T Ar=
5n #on#luzie'
/$ Redu#erea ratei rentabilitii produ#iei vndute a 2ost ex#lusiv #on
se#ina #reterii #ostului unitar al produ#iei$
%$ Creterea preului mediu a ma7orat rata rentabilitii #a e2e#t al
ridi#rii #alitii produselor sau prin #reterea preului #laselor de #alitate$
-$ 4odi2i#area stru#turii produ#iei a in2luenat 2avorabil rata renta
bilitii medii, #eea #e rezult din calculul pe produs)
3e exemplu, calculul pe produs are la baz datele din :abelul -0,
din #are se obin urmtoarele rezultate'
Rc

=
ISoxrc
0=
(40xl3,76) + (35xl8,42) + (25xl2,5)
=1502%
100 ' 100 '
Rc

=
ZS
1
xrc
1=
(42x2,56) + (37x8,51) + (21xlO,52)
=

633%
1
100 100
/0(
l$ 4odi2i#area ratei rentabilitii este di2erena'
A T R#i - R#
(
T 1,-- - /0,(% T -),1+L
2 ArT-Y-xl@@-/((T.%,/.-/((T-0,,)1Lb
l /0,(%
V
>GR A%li#$-i$ 7:3 C$l#ulul r$!"i r"n!$,ili!1-ii %" %rodu+
:abelul -0
Gru%" d"
%rodu+"
S!ru#!ur$
v/n01rilor
AKB
Pr"-ul
uni!$r
A.ii l"iB
Co+!ul
uni!$r
A.ii I"iB
R$!$ r"n!$,ili!1-ii
%rodu+"lor Ar"B AKB
S) Si Po Pi CD
Cl
r#) r". r\#i
A A!on"B 8) 8( 4*; *)) :6) 4*) 57&4: (&;: )&:8
B A,u#1-iB 7; 74 8; ;5 7* 84 5*&8( *&;5 -8&(;
C A,u#1-iB (; (5 *5 *8 4( 4: 5(&;) 5)&;( :&;4
3otal 8LL 8LL ! ! ! ! 8@,L= 9,<< L,L:
%$ ?a#torii de in2luen sunt urmtorii' ,e
treapta l:
A T A! G Ar#
5n #are'
$N P!Yr#o N <.%xl-,,1= G <-,xl),.%= G <%/xl%,0=
A! T-------------Ren T--------------------------------------------R#n
T
/(( ] /(( ]
T RM#
(
-R#oT /0,%%-l 0,(%TG(,%(L
< A:!T[xl @@TJYxl @@TGl , --Lc
t R#o /0,(% V
Ar# T R#i - RM#
(
T 1,-- - /0,%% T -),)+L
Arr#TY-xl @@TYYxl @@T- 0+, /+L
l R#o /0,(% V
-------------------------------------------------------------------------------------------------- /0/
"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' A! G Ar# T
(,%( - ),)+ T -),1+L T A <Ar! G Arr# T /,-- -
0+,/+ T -0,,)1L T Ar=
5n #on#luzie, #reterea ratei medii a rentabilitii produ#iei a 2ost
e2e#tul #reterii ponderii produsului & #u rata </),.%L= superioar ratei
medii </0,(%L= a rentabilitii produ#iei$
,e treapta a ((-a:
Ar# T A# G Ap
5n #are'
P!i x Y Y x l @@
A#T--------Y------------RM#oTRM#i-RM#o T
T
<.%x@,1.=-<-,x.,%0= G <%/x1,0,= YY
/(( M
Ar #TYxl @@T- fYxl @@T- /((, )(L
t R#o /0,(% V
Ap T R#i - RM#i T 1,-- - (,() T G1,%0L
b Ai pT- Yxl @@TJYxl @@TG./, 1/L=
Y
?
R#o /0,(% V
A# G Ap T -/0,/. G 1,%0 T -),)+L T Ar#
<Ar# G Arp T -/((,)( G ./,1/ T -0+,/+L T Arr#=
5n #on#luzie'
/$ Redu#erea ratei medii a rentabilitii produ#iei #u ),1+L a 2ost
#onse#ina s#derii ratelor de rentabilitate a produselor <re=, #are s-a datorat
5n ex#lusivitate #reterii #ostului unitar al a#estora$
%$ 4odi2i#area stru#turii sortimentale a produ#iei vndute a ma7orat
rentabilitatea medie a produ#iei$
-$ Creterea preului mediu al produselor a ma7orat rata medie a renta
bilitii produ#iei #a urmare a unor 2a#tori exogeni sau a #reterii #alitii$
(.4.5.(. Analiza ratei rentabilitii activitii comerciale
Rata rentabilitii a#tivitii #omer#iale vizeaz eficiena vnzrilor
de mr2uri i se evalueaz prin doi indi#atori'
/= #ata mar'ei comerciale:
4ar7a #omer#ial $$$
Rm# T $ $ -----[r x /(( <L=
9nzri de mr2uri
?a#torial, rata mar7ei #omer#iale se prezint ast2el'
RB<A-*= A-*
in2
$
(
,\
Rm#T-----
v
N
k
xl@@T N xl@@ <L=
Rx A A
v
@
%= Hf$!$ rentabilitii comerciale pure:
4ar7a #omer#ial ,
AA
,
(

*
Rr# T
p
, $ ,
, , H g /(( <L= Rula7ul mr2urilor
?a#torial, rata rentabilitii #omer#iale pure se prezint ast2el'
Rr#T[xl@@T
R
Y
A
Z
*
Yxl@@ TO-* <L=
R R
v
@
5n #are'
R T des2a#erile <rula7ul= de mr2uri>
O T #ota pro#entual medie de adaos #omer#ial>
* T nivelul mediu relativ al #6eltuielilor de #ir#ulaie$
3e exemplu, analiza ratelor de rentabilitate a vnzrilor de mr2uri
are la baz datele :abelului -1, din #are se obin urmtoarele rezultate'
Analiz si diagnostic financiar-contabil i#i
--------------------------------------------------------------------------------------------------U J
A. #ata mar'ei comerciale are urmtoarele valori'
Rm#oT-4^VN 7
((T
N%Q%N
T
] 9m2o /--)/
Rm#, T -4`8
x
/((T-Y- x /((T-.,/0L
9m2i /-%%,
/$ 4odi2i#area ratei mar7ei #omer#iale este di2erena'
A T Rm#i - Rm#o T -.,/0 - /+,,( T G/.,.0L
ArTYYxl@@-/((T/,-,-0-/((TG ,-,-0L
l /+,,( )
A T A9m2 G A4#
5n #are'
l^CO
A9m2 T-----
k
-xl@@-Rm#oTRMm#o-Rm#o
T
9m2i
%,%
T------xl@@-/+,,(T%%,/1-/+,,(TG%,.1L
/$%%,
2Ar9m2TY
m
lxl@@
T
YYxl@@T
G
/%,.)Ll
t Rm#o /+,,( )
A4# T Rm#i-RMm#o T -.,/0 -%%,/1 T G//,++L
( A4# G// ++ Y
Ar4#T-------xl@@T-----[xl@@-G 1(,),L
8 Rm#o /+V@ A
5;8
A%li#$-i$ 743 R$!"l" d" r"n!$,ili!$!" $ v/n01rilor d" .1rfuri
:abelul -1
*r$
#it$
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$ 4ar7a #omer#ial <4#= <mii lei= %,% ./+ G/., /0.,((
%$ 9nzri de mr2uri <9m2= <mii lei= /$-)/ /$%%, -/0. )),).
-$
'ata mar6ei comerciale <Rm#= <L=
</%= ,+,,( ,.,(0 /(.,.0 (2,,,0
.$ Cota medie de adaos <A= <L= -(,( --,( G-,( //(,((
0$
*ivelul mediu al #6eltuielilor
privind mr2urile <*= <L= %.,(+ %/,,- -%,-1 +(,%(
1$
'ata rentabilitii comerciale pure
<Rr#=<.-0=<L= 0,+, ((,-2 /0,,) (+1,)+
A9m2 G A4# T %,.1 G //,++ T G/.,.0L T A
<Ar9m2 G Ar4# T /%,.) G 1(,), T G,-,-0L T Ar=
5n #on#luzie, #reterea ratei mar7ei #omer#iale a 2ost #onse#ina ma7o-
rrii mar7ei #omer#iale #u 0.L i a redu#erii vnzrilor de mr2uri #u
//,/1L$
Creterea ratei mar'ei comerciale poate 2i expli#at prin prisma 2a#to-
rilor de in2luen #on2orm modelului de #al#ul'
Rm#TYTYxl@@T/((-`xl@@
A A
3e exemplu, pe baza datelor din :abelul -1 se obin urmtoarele re-
zultate'
T / ( ( - x /((T/((-YYx/((T/((-)(,-T/+,,(L
A@
-(
Rm#iT/((-Yxl@@T/((--YYxl@@T/((-10,)0T-.,/0L
AI --
------------------------------------------------------>--------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 155
/$ 4odi2i#area ratei mar7ei #omer#iale este di2erena'
A T Rm#i - Rm#o T -.,/0 - /+,,( T G/.,.0L
2 ArTYkYxl@@-/((T/,-,-0-/((TG,-,-0Lb
l /+,,( V
A T A* G AO
5n #are'
A*TgYxl @@T
% .
M ]
+
-
% /
M
,
Y/((TYxl @@T,, )1L
Oo -( -(
Ar*T-Y- x /((T=- x /((TG -+,+-L
t Rm#o /+,,( V
AOT*i xl @@-Yi xl @@T2YY-
%
Yl xl @@TG1, 0+L
Oo Oi l -( -- V
l ArOTY-xl@@TY
+
-xl@@TG--, .%Lb
t Rm#o /+,,( V
A*GAOT,,)1G1,0+ -G/.,.0LTA
<Ar*G ArOT-+,+-G --,.%TG,-,-0LTAr=
5n #on#luzie, #reterea ratei mar7ei #omer#iale s-a datorat #reterii
#otei de adaos i redu#erii nivelului #6eltuielilor privind mr2urile$
B. #ata rentabilitii comerciale pure are urmtoarele valori'
, "ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
/01
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Rr#
(
- A
(
-*
(
T-(-%.,(+T0,+/L
Rr#
/
TA
/
-*iT---%/,,-Tll,%,L
/$ 4odi2i#area ratei rentabilitii #omer#iale este di2erena'
A T Rr#i - Rr#
(
T //,%, - 0,+/ T G0,-1L
<YT//Y x /((-l ((T/+(,1+-/((TG+(,1+L l
ATAOGA*
5n #are'
AOTOi-!o
T--
-
-(TG-
F
(L
b ArOT- Y-xl @@T
'
Yxl @@TG0(, ,1L
l Rr#o 0,+/ V
A* T *
(
-*iT%.,(+-%/,,-TG
%
M
-1L
2 Ar *TYxl @@TJYxl @@TG-+, +-Lb
8 Rr#o 0,+/ V
AO G A*T- G %,-1TG 0,-1LTA
<AQOGAr*T0(,,1G-+,+-TG +(,1+LTAr=
5n #on#luzie'
l$ Creterea ratei rentabilitii #omer#iale pure a 2ost #onse#ina #re-
terii #otei medii de adaos #omer#ial #u -L$
157
%$ Redu#erea nivelului mediu al #6eltuielilor privind mr2urile #u +,)L
a ma7orat rata rentabilitii #omer#iale pure$
-$ A#eleai e2e#te au mani2estat #ota medie de adaos i nivelul mediu
al #6eltuielilor privind mr2urile asupra ratei mar'ei comerciale <Rm#= #are
in2lueneaz direct profitul <mar7a #omer#ial=$
(.*. Pr$2ul d" r"n!$,ili!$!" 'i "v$lu$r"$ ri+#urilor
Indi2erent de obie#tivele vizate de utilizatorii diagnosti#ului 2inan#iar,
exist o baz #omun a relaiei rentabilitate - ris#, 5n sensul # rentabilitatea
este un indi#ator deperforman al 5ntreprinderii, indi2erent de natura a#es-
teia, iar #ontraper2ormana o expune la ris#uri$
Rentabilitatea este privit i #al#ulat di2erit 5n 2un#ie de parti#ipanii
la viaa entitii' gestionari, a#ionari, ban#6eri, salariai$
@ri#e a#tivitate impli# un #onsum de #apital #are este supus unor
riscuri #are 5nsoes# rentabilitatea$ Cnd #reeaz sau dezvolt o 5ntreprindere
adu#ndu-i #apitaluri, proprietarii si anti#ipeaz un anumit nivel de renta-
bilitate previzional pentru un anumit nivel de a#tivitate, 5n #azul variaiei
a#estui nivel, rentabilitatea 2inan#iar va su2eri modi2i#ri #are vor exprima
riscul capitalului)
;n #apital investit va 2i #u att mai riscat #u #t sensibilitatea renta-
bilitii la modi2i#area volumului de a#tivitate este mai mare, dup #um i
rentabilitatea ateptat este #u att mai mare #u #t riscul asumat este mai
mare$
Analiza 2inan#iar vizeaz att rentabilitatea 5n ansamblu, prin studiul
per2ormanelor e!ploatrii 5ns#rise 5n #ontul de rezultat, #t si impactul
resurselor de 2inanare utilizate 5n raport #u mi7loa#ele 2olosite, prin studiul
rentabilitii #apitalurilor pe baza bilanului$
Rentabilitatea exploatrii, 5nsoit de riscul de e!ploatare, #ondiio-
neaz nivelul celorlalte rentabiliti i ris#urile a2erente' ris#ul 2inan#iar,
ris#ul total, ris#ul de 2aliment$
#iscul economic este legat de stru#turarea #osturilor de exploatare 5n
2ixe <de stru#tur= i variabile <operaionale= i depinde 5n mod dire#t de
ponderea mai mare sau mai mi# a cheltuielilor fi!e 5n totalul #6eltuielilor$
A#est ris# este mai mare 5n #azul unei 5ntreprinderi #u grad de te6ni#itate
ridi#at, dotat #u utila7e per2ormante, unde #6eltuielile 2ixe legate de amorti-
zare sunt relativ #res#ute, si mai mi# 5n #azul unei 5ntreprinderi #u grad de
te6ni#itate mai redus sau #u utila7ul amortizat$
/0)
#iscul financiar de#urge din prezena cheltuielilor financiare #are
remunereaz #apitalurile 5mprumutate <dobnzile=$ *oiunea de ris# nu are
semni2i#aie de#t atun#i #nd se pre2igureaz- viitorul i se 5n#ear#
estimarea 2lu#tuaiilor rentabilitii 5n elaborarea de previziuni, 5n a#est
sens 5n pra#ti# se utilizeaz mai multe metode de evaluare a ris#urilor
a#tivitii e#onomi#e i 2inan#iare$ PP
(.*.5. An$li0$ #o+! - volu. - %rofi!
"entru estimarea ris#ului de e!ploatare i a ri+#ul.H.$n$$r&
pra#ti#a a2a#erilor utilizeaz pragul de rentabilitate <&reaneven "oint=, o
metod de analiz previzional a relaiei #ost - volum - pro2it pe baza
#reia se estimeaz #ondiiile de realizare a e#6ilibrului mi#roe#onomi#
#are permite stabilirea #6eltuielilor #u sau 2r pro2it <pun#t mort=$
4etoda se bazeaz pe reprezentarea gra2i# a elementelor de #al#ul
al beneficiului: #i2ra de a2a#eri i #6eltuielile 2ixe <C2= i variabile <Cv= <pe
ordonat= 5n 2un#ie de volumul produ#iei <R= <pe abs#is= <?igura -=$
4etoda este apli#abil pentru produ#ia omogen sau pe produs i
plea# de la ipoteza liniaritii #i2rei de a2a#eri i a #6eltuielilor variabile$
?igura -$ "ragul de rentabilitate liniar
E#6ilibrul 5ntre venituri i #6eltuieli poate 2i determinat geometri#
prin intermediul pun#tului E de interse#ie a dreptei #i2rei de a2a#eri #u
159
dreapta #6eltuielilor 1pragul de rentabilitate), unde nu se obine bene2i#iu
<pun#tul mort='
& T CA - C: T @
@binerea de bene2i#iu <&= impune urmtoarea e#uaie de e#6ili-
bru'
& T CA - C: T R x p - <C2 G R x v= T R
p T preul de vnzare>
v T #6eltuielile variabile unitare>
p - v T m#v T mar7a unitar a #osturilor variabile>
R
C2 T #6eltuielile 2ixe$
"ragul de rentabilitate de2init geometric prin pun#tul E de e#6ilibru
5ntre venituri i #6eltuieli exprim analitic volumul minim de a#tivitate
#are permite recuperarea #6eltuielilor din venituri la pun#tul mort <& T (=$
A#esta #onstituie volumul critic de e#6ilibru redat prin e#uaia'
CA T C
:
T C2 G Cv T C2 G R x v
?a#torial, e#uaia de mai sus se de2inete prin relaia'
I#ri!i#
`
P
G

CfCA
l#n&i#
`V
"rin depirea a#estui volum, 2iind acoperit ansamblul #6eltuielilor
<2ixe si variabile=, se intr 5n zona de beneficii, dup #um neatingerea lui
#ondu#e la pierderi$
"e baza diagramei pragului de rentabilitate 5n zona punctului mort
se pot determina urmtoarele valori #riti#e'
/1( ------------------------------------------------------------------------------------------------------
a= +olumul critic al vBnzrilor:
C2 C2
Xl#riti# T------T------<uniti 2izi#e=
p- v m#v
,B Cifra de afaceri critic:
Cf
C A #riti#
T
+ #riti#
B
"
T
'8 @
e
@
l - v p
!e #onstat # valorile #riti#e evolueaz dire#t proporional #u mrimea
#6eltuielilor 2ixe <C2= i invers proporional #u mar7a unitar a #6eltuielilor
variabile <m#v=$
Creterea mar'ei unitare a #6eltuielilor variabile prin ma7orarea pre-
ului la a#eeai #ot de #6eltuieli variabile unitare, #a i redu#erea #6eltu-
ielilor variabile unitare la a#elai pre reduc valorile #riti#e$
"e gra2i# se #onstat # pun#tul E delimiteaz dou zone'
I. Xona pierderilor, unde dreapta cheltuielilor este superioar dreptei
veniturilor <@ME F @E= #a urmare a 2aptului # volumul 2izi# al vnzrilor
este in2erior volumului #riti# <R
v
X R
#riti#
=>
II$ Pona bene2i#iilor, unde dreapta veniturilor este superioar dreptei
#6eltuielilor <ECA F EC:= #a urmare a 2aptului # volumul 2izi# al vnzrilor
este superior volumului #riti# <RY F R
#riti#
=$
"entru realizarea unui profit <&
(
= se impune depirea pun#tului mort
<volumul #riti#=, e#6ilibrul 2iind asigurat da# exist egalitatea'
CA T C2GCv G &
(
E#uaia modi2i# valorile de echilibru #u pro2it <&
S
= ast2el'
a= +olumul vBnzrilor:
C2 G &@, $N$ N $ $
R
R@
T-----------<uniti 2izi#e=
p-v
---------'---------------------------------------------------------------------------------------- /1/
b= Cifra de afaceri:
C2 G &
(
CA
&@
TR
&
o
B
"T---------r- <lei=
l-vp
"e baza a#estor valori se estimeaz indicatorii de siguran:
a= &ar'a de securitate <4s='
4s T R
v
- R
#riti#
<uniti 2izi#e=
respe#tiv'
4s T CA - CA $ $ $ <lei=
#nti#a
x
@
b= (ntervalul de siguran <5s='
IsT
R
v
-R#riti#
xloo<(o=
R #riti#
respe#tiv'
CA-CA
#r
7ti# I s T - x
/ ( ( < L =
r A -
=
n
#riti#a
#= -porul de eficien <!e= sau indicele de rentabilitate:
S"GJV J#ri!i#9loo A)HoB
R
v
respe#tiv'
!e
T
CA
Z
CA#riti#
xl@@<L= CA
@ mar7 de se#uritate i un interval de siguran de /(-%(L peste
valorile #riti#e prote7eaz a#tivitatea e#onomi# de riscuri poteniale$
162 --------------------------------------------------------------------------------------------
3e exemplu, pragul de rentabilitate al produsului A se determin
2olosind datele din :abelul -,'
XTF Apli#aia -)' "ragul de rentabilitate al produsului A
:abelul -,
*r$
#rt$
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$ 9olumul vnzrilor <Rv= <tone= %,/ .() G/-, /0(,0
%$ "re unitar <p= <mii leit= ,)0 )(( G/0 /(%,(
-$ Ci2ra de a2a#eri <CA= <mii lei= %/%$%%/ -%1$0(/ G//.$%)( /0-,)
.$ C6eltuieli 2ixe <C2= <mii lei= /%/$0.. %/1$.(- G+.$)0+ /,),(
0$ C6eltuieli variabile <Cv= <mii lei= 10$..1 /(/$)-, G-1$-+/ /00,1
1$
C6eltuieli variabile unitare <v=
<mii leit= %.% %0( G) /(-,-
,$ 3olumul critic <R#riti#= <t= --. ,+. /(21 (2),1
)$ ifra de afaceri critic <mii lei= (20.*.1 ,(0.-11 /(,+.,)1 (2+,-
+$ 5ar6a de securitate <4s= <to= /.2 /(. -,, -+,*
/($ 5ar6a de securitate <4s= <mii lei= /,).,*( /((.,1( --0.1*1 ,(,1
//$ !ntervalul de siguran <5s= <L= -1,21 ,,)1 -2,( (2,,-
/%$ &porul de eficien <!e= <L= (2,(( ,,.) -(,,)0 -1,-
3in datele :abelului -, se desprind urmtoarele #on#luzii'
/$ 9olumul de a#tivitate s-a situat peste pragul de rentabilitate, volumul
2izi# al vnzrilor i #i2ra de a2a#eri, superioare valorilor #riti#e, au asigurat
mar7e de se#uritate, intervale de siguran i sporuri de e2i#ien pozitive$
%$ 5n exer#iiul 2inan#iar #urent per2ormanele au #unos#ut dinami#i
ne2avorabile #omparativ #u exer#iiul pre#edent, #are re2le#t o degradare
a rentabilitii, redu#erea mar7ei de se#uritate, a intervalului de siguran i
a sporului de e2i#ien, #a o #onse#in dire#t a #reterii mai rapide a #6el
tuielilor 2ixe <,)L= #omparativ #u #reterea #i2rei de a2a#eri <0-,)L=$ 5n
a#est 2el se 7usti2i# ma7orarea valorilor pragului de rentabilitate <volumul
i #i2ra de a2a#eri #riti#e=$
Analiza pragului de rentabilitate 5n activitatea comercial pe baza
diagramei pun#tului mort prezint 2a#tori spe#i2i#i, bene2i#iul 2iind di2erena
dintre #i2ra de a2a#eri <CA= i #6eltuielile de #ir#ulaie <C6 =$
---------M------------------------------------------------------------------------------------------- /1$-
?a#torial, bene2i#iul se determin 5n 2un#ie de rula7ul mr2urilor
des2#ute <R=, #ota medie de adaos #omer#ial <O=, nivelul mediu al
#6eltuielilor de #ir#ulaie variabile <*
v
= i #6eltuielile 2ixe <C2=$
H Y
A
N RxO 2
r
Rx*
v
Y
&TCA-C6
#ir#
T-----------C2G-----------
@:C
/(( Y /(( V
8a pun#tul mort <& T (=, egalitatea CA T C6
#7re
#orespunztoare pun#-
tului de e#6ilibru E #ondu#e la urmtoarea e#uaie'
2O-*vlNC2
Rcri
H~loo~J
de unde rezult urmtoarele valori #riti#e'
a= Rula7ul <des2a#erile= #riti#<e='
R#ri t i #T:Yxl @@<l ei =
A-*v
b= Ci2ra de a2a#eri #riti#'
[ C2 C A
#riti#
T
R #riti#
B7
YT [ -T <lei=
9alorile #riti#e ast2el determinate permit estimri privind posibilitile
de #retere a bene2i#iului 5n diverse variante de adaos #omer#ial 5n #orelaie
#u nivelul mediu relativ al #6eltuielilor de #ir#ulaie <privind mr2urile=$
(.*.(. Av$n!$["l" 'i li.i!"l" %r$2ului d" r"n!$,ili!$!"
Analiza #ost - volum - pro2it i utilizarea ei 5n stabilirea e#6ilibrului
pe baza pragului liniar de rentabilitate prezint unele limite:
/= "resupune 2ie o cerere nelimitat la un pre 2ix, 2ie o pia #on#u-
renial perfect #are 7usti2i# liniaritatea #i2rei de a2a#eri, #a i randamente
2a#toriale constante #are #ondu# la #osturi variabile liniare)
5:8
%= 5n #azul pieei #on#ureniale imperfecte i la randamente 2a#toriale
variabile, #i2ra de a2a#eri i #6eltuielile variabile evolueaz neliniar
<?igura .=$
?igura .$ "ragul de rentabilitate neliniar
-= 4etoda nu poate 2i extins la nivelul produ#iei neomogene, #i
vizeaz 2ie produ#ia omogen, 2ie impune individualizarea pe produs$
.= @rizontul de timp este pe termen s#urt, #nd nu au lo# modificri
stru#turale importante ale produ#iei$
A#este limite de#urg din 2aptul # 5n realitate att #i2ra de a2a#eri, #t
i #6eltuielile variabile evolueaz neliniar, #eea #e s#6imb #ondiiile de
e#6ilibru ast2el' interse#ia #urbei #i2rei de a2a#eri #u #urba #6eltuielilor
totale se realizeaz 5n dou pun#te <E,, E
%
= #are atest existena a dou
praguri de rentabilitate <R
#riti#l
, R
#riti#%
=M
#are
delimiteaz zona optim de #retere a
volumului produ#iei vndute, 5n sensul # ori#e vnzare sub nivelul
minim <R
#riti#
,= sau peste nivelul maxim <R
#riti#%
= antreneaz pierderi #a urmare a
2aptului # veniturile sunt in2erioare #6eltuielilor a2erente$
Cu toate a#este limite, analiza pun#tului mort este 2olosit n gestiunea
<mai ales previzional= a 5ntreprinderii deoare#e o2er in2ormaii ne#esare
i utile 5n urmtoarele s#opuri'
/= @2er o indi#aie asupra nivelului minimal de a#tivitate pentru #a
5ntreprinderea s realizeze bene2i#ii <R F R
#rit7#
=$
Analiz si diagnostic financiar-contabil--------------------------------------------------------
----------------------------------------------------------------------------------------------------- /10
%= Este un instrument de a'utor pentru decizia 5n privina alegerii
investiiei 5ntr-un nou produs sau a investiiei de extindere <modernizare=$
-= "ermite anticiparea pr'iturilor 5n di2erite ipoteze de lu#ru, #um
ar 2i' nivelul #osturilor 2ixe sau variabile, pre#um i estimarea preului de
vnzare <p= pentru un volum dat de a#tivitate <vnzri=$
.= Expli# diferenele ntre previziuni si realizri, indi#nd 5n #e
msur o s#dere a bene2i#iilor este datorat unei s#deri a vnzrilor sau
unei #reteri a #osturilor 2ixe <sau variabile=$
0= "ermite aprecierea gradului de risc economic <de exploatare= i
de ris# 2inan#iar al a#tivitii, prin intermediul unor #oe2i#ieni de levier$
1= "ermite estimarea 2a#torilor #are asigur ma!imul beneficiului
prin veri2i#area a dou #ondiii #are rezult din'
a= Anularea derivatei'
2T&HT-2aR<p-v=-C2cT(
dR dR
de unde rezult'
m#v T p - v T @, respe#tiv> T v
b= Anularea bene2i#iului marginal <&
4
T (= #ondu#e la egalitatea'
&
4
TY-<CA-Ct=TCA
4
-C
4
T ( dR
de unde rezult'
A
5
;
5
Egalitatea permite determinarea preului optimal de ofert - Y -"
dR dR
"ro2$ umv$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
/11 ------------------------------------------------------------------------
de#i'
>o%!i. aa @
b= "e piaa #on#urenial imperfect <monopol=, #i2ra de a2a#eri para-
bolic:
de unde rezult'
C
&
,optim-87$pKH
5n #are'
EpR T elasti#itatea pre-#erere>
l G EpR T #oe2i#ientul imper2e#iunii pieei$
5n #on#luzie, indi2erent de tipul de pia, preul optim de ofert #are
permite realizarea unui beneficiu ma!im trebuie 2undamentat 5n primul
rnd pe baza #riteriului cost marginal)
(.*.7. @od$li!1-i d" "v$lu$r" $ ri+#urilor
Cea mai important utilizare a analizei #ost - volum - pro2it de#urge
din relaia pragului de rentabilitate #u riscurile #are 5nsoes# a#tivitatea
#urent' ris#ul de e!ploatare <e#onomi#=, riscul financiar <de #apital= i
ris#ul total sau global <e#onomi#o-2inan#iar=$
=):)<) % $valuarea riscului de e!ploatare
Ris#ul de exploatare <e#onomi#= de#urge din 2lu#tuaiile rezultatului
exploatrii 5n 2un#ie depoziia 2a de pragul de rentabilitate <pun#tul mort=
i de structura #osturilor de exploatare <2ixe i variabile=$
a= @ prim modalitate de apre#iere a ris#ului de exploatare are la
baz mar7a de se#uritate i intervalul de siguran, #are re2le#t poziia
#i2rei de a2a#eri 2a de pragul de rentabilitate$ !tudii statisti#e arat # un
interval de siguran de pn la /(L re2le#t o situaie instabil, unul de
----------------------------------------------------------------------------------------------------- /1,
%(L #ara#terizeaz situaia #a 2iind relativ stabil, iar unul peste %(L ex-
prim o situaie confortabil 5n raport #u pragul de rentabilitate$
Intervalul de siguran, numit i indicator de poziie <2lexibilitate=,
exprim #apa#itatea 5ntreprinderii de a-si modi2i#a produ#ia i de a se adapta
la #erinele pieei$ Cu #t a#est indi#ator are o valoare mai mare, #u att
2lexibilitatea 5ntreprinderii la variaiile vnzrilor este mai ridi#at si ris#ul
e#onomi# este mai redus)
Apre#ierea i evaluarea ris#ului e#onomi# se pot realiza pe baza coefi-
cientului levierului de e!ploatare <C8E= numit grad de e#6ilibrare a 2un#io-
nrii 5ntreprinderii prin e#6ivalentul H3egree @perating 8everageI <3@8=$
Coe2i#ientul e!prim sensibilitatea <prin elasti#itatea= rezultatului din
exploatare la variaia vnzrilor i msoar creterea pro#entual a rezulta-
tului #a rspuns la #reterea #u un procent a vnzrilor <volumul 2izi# sau
#i2ra de a2a#eri='
C8E T E
Rexp
R<CA
=

T

ARex
"
Rex
" Rexp
C9 AR<CA=R<CA=
Coe2i#ientul levierului de exploatare poate 2i #al#ulat 5n dou moduri'
/=
C8ET
ArRexp
T
lRexp-/((
ArR<CA= I
R
<
CA
=-/((
Q H
:C
ARexpAR<
CA
= d Rexp
Rexp
ZB CUi G--------------------------------G--------4------r H D4------r
RexpR<
CA
= dR<CA= R<CA=
3a# diagrama pun#tului mort indi# grafic e2e#tele unei s#6imbri
a vnzrilor asupra pro2itului, C8E msoar algebric mrimea a#estei s#6im-
bri, iar valoarea lui exprim riscul economic <de exploatare=$
Rezultatul din exploatare provenit din vnzarea produ#iei este di2erena'
Rexp T CA - <C2 G Cv= T R x R x C2 T
#osturile 2ixe$
"E:RE!C;
/1)
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
/= Cal#ulat 5n 2un#ie de volumul 2izi# <R=, C8E #apt expresia' d
Rexp Rexp N d Rexp R
L^l^J^/ /
dR R dR Rexp
?a#torial, C8E rezult din e#uaia'
C8ET
.R<p-
v
=-
#2
c
x
R R<p-v=
T
4C9
dR R<p-v=-C2 R<p-v=-C2 Rexp
3in e#uaie se #onstat # valoarea C8E evolueaz dire#t proporional
#u mar7a #osturilor variabile i invers proporional #u rezultatul din exploa-
tare, #are #rete prin redu#erea #6eltuielilor 2ixe <C2=$
"ragul de rentabilitate de2init prin egalitatea'
Rexp G C2 T 4#v permite #a relaia de #al#ul al
C8E s #apete expresia'
C8ET
R]x
"
G#2
T/G
Y8
T/G
#2
Rexp Rexp R<p - v= - C2
3in relaie se #onstat #, pentru un nivel dat al produ#iei, valoarea C8E
i impli#it ris#ul de exploatare #res# pe msura #reterii #6eltuielilor 2ixe$
"e plan 2inan#iar, rezult #, da# o 5ntreprindere are un #oe2i#ient al
levierului de exploatare ridicat, s#6imbri mici ale vnzrilor vor avea #on-
se#ine ma7ore asupra rezultatului exploatrii, #are va #rete mult la #reterea
vnzrilor, dar va s#dea i mai mult la redu#erea a#estora$ A#esta este
riscul de e!ploatare asumat de 5ntreprindere, ris# mult #res#ut la un #uantum
ridi#at al #6eltuielilor 2ixe$
"entru diminuarea ris#ului rezultat dintr-un levier de exploatare ridi#at,
5ntreprinderile trebuie s-i variabilizeze #6eltuielile 2ixe re#urgnd la redu-
#erea sto#urilor i la dezinvestire$ 5n a#elai timp, trebuie s-i asigure o
mar7 de se#uritate su2i#ient <peste %(L= prin #reterea vnzrilor 5n vederea
depirii zonei punctului mort, unde ris#ul de exploatare este ma!im)
#iscul economic evaluat prin C8E poate #unoate di2erite grade 5n
2un#ie de valorile de la zero la in2init ale #oe2i#ientului de levier$
--------------------------------------------------------------------------------------------------
/1+
3e exemplu'
a= Ris#ul e#onomi# este ma!im la pun#tul mort <Rexp T (= deoare#e'
H,
:
H 4#v 4#v
C8ET------T--------M oo
Rexp @
5n a#est #az #6eltuielile 2ixe prea mari pot du#e la egalitatea'
4#v T R<p - v= T C2
b= Ris#ul de exploatare este ine!istent #nd rezultatul din exploatare
are valoarea ma!im, deoare#e'
dRexp d
r
* -i
D?-Q 6 -?- b lc a
v
B-
Cf
YGd
dR dR
de unde rezult'
4#v T R<p - v= T @
i de#i'
C8ET
4C9
T
N@N
T@
Rexp Rexp
#= Ris#ul de exploatare este minor #nd #6eltuielile 2ixe <de stru#tur=
sunt relativ reduse 2a de #6eltuielile variabile <operaionale=, i de#i'
ne R<p-
k

= R<p-k= i
;8r, T [,---------r---------T-----------------------T l
R<p-v=-C2 R<p-v=-( %= Cal#ulat 5n 2un#ie de #i2ra
de a2a#eri <CA=, C8E devine'
C8`T
dRexp
,
Rexp
T
d<CA-C
:
=
x
CA (= dC
:
9 CA
dCA CA dCA
B
Rexp Y CA7
B
CA-C
:
!e #onstat # C8E i ris#ul e#onomi# #res# prin #reterea
costurilor totale <C
:
=, si nu numai a #6eltuielilor 2ixe$
5n raport #u cifra de afaceri gradul de ris# crete, #eea #e #ondu#e la
#on#luzia # ma7orarea a#esteia i deprtarea #u minim %(L de pun#tul
mort pot redu#e semni2i#ativ ris#ul de exploatare$
=):)<)=) $valuarea riscului financiar
#iscul financiar, sau de capital, privete stru#tura 2inan#iar si de-
pinde de modul de finanare a a#tivitii' da# a#easta este 2inanat ex#lusiv
din #apitalurile proprii, nu #omport ni#iun ris# 2inan#iar$ A#est ris# apare
doar 5n #azul 2inanrii din surse 5mprumutate #are impli# cheltuieli fi-
nanciare pentru plata dobnzilor i mani2est o in2luen dire#t asupra
rentabilitii 2inan#iare <a #apitalurilor proprii=$
A#est ris# se mani2est prin sensibilitatea rezultatului net la variaiile
rezultatului exploatrii i se estimeaz prin coeficientul de levier financiar
<C8?= #al#ulat 5n dou moduri prin elasticitate:
C8?TE T
ARnetRnet
RnetRexp ARexpRexp
respe#tiv'
/=
C8?
YArRnet
T
I
Rnet
-/((
ArRexp I
Rexp
-/((
sau'
%= C 8 ? T Y 0 ` 8 x Y
ARexp Rnet
Cu alte #uvinte, valoarea C8? arat modi2i#areaAo#eitaaa a rezulta-
tului net #a rspuns la modi2i#area #u un pro#ent a rezultatului din e!ploatare
i exprim dire#t gradul de risc financiar)
"entru gestiunea 2inan#iar importana a#estui #oe2i#ient de#urge din
2aptul # rezultatul net este #el #are #ondiioneaz beneficiul i dividendele
pe aciune, pre#um i autofinanarea 5ntreprinderii$
?a#torial, C8? se determin pe baza 2luxului de rezultate din #ontul
de pro2it i pierdere, rezultatul net 2iind egal #u rezultatul brut din #are se
dedu#e impozitul pe pro2it <5n #ot i='
Rnet T Rbrut<l - i= T aRexp - C62in G <92in G Rextr=c x <l - i=
5n #al#ulul C8? se iau 5n #onsiderare numai rezultatul #urent i #6el-
tuielile 2inan#iare, singurele #are se #oreleaz #u exploatarea, #eea #e redu#e
rezultatul net la relaia'
Rnet T <Rexp - C62in=<l - i=
5n a#este #ondiii, #oe2i#ientul levierului 2inan#iar #apt expresia'
C8?T[? a<Rex
"
-C62m=x<l-i=cx
,-------------------
Rexp
, , $T
dRexp
89
i : R <
Rexp
N#62m=x<l-i=
N Rexp
Rexp-C62in
!e #onstat # valoarea C8? #rete #u #reterea #6eltuielilor 2inan#iare
i re2le#t gradul de ris# 2inan#iar mai mare sau mai mi# asumat de 5ntreprin-
derea #are re#urge la 5ndatorare$
3e exemplu'
a= Ris#ul 2inan#iar este ine!istent la pun#tul mort <Rexp T (= deoare#e'
C8?T----------------T(
Rexp-C62m
b= Ris#ul 2inan#iar este minor la 2inanarea din #apitalurile proprii
<C62in T (= deoare#e'
C8?T
R!B"
T/
Rexp-@
#= Ris#ul 2inan#iar este ma!im la 2inanarea din 5mprumuturi ale #ror
dobnzi pot egala rezultatul din exploatare <C62in T Rexp= i de#i'
C8?TY" -F oo
@
%imitarea riscului financiar prin prezena #6eltuielilor 2inan#iare
presupune #reterea pragului de rentabilitate prin in#luderea #6eltuielilor
2inan#iare 5n valorile #riti#e'
/,/
/, % NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
NC2 G C62in
/ #riti# IZ
p- v
respe#tiv'
NC2 G C625n
YY #riti# Z , , l -
v p
5n #onsens #u noile valori #riti#e se vor mri i indi#atorii de se#uritate
<mar7a i intervalul de siguran, indi#atorul de poziie, sporul de e2i#ien=$
=):)<)<) $valuarea riscului total 1global)
Ris#ul total <global= #umuleaz ris#ul e#onomi# #u ris#ul 2inan#iar,
#ara#terizeaz ris#ul a#tivitii e#onomi#e i 2inan#iare i se evalueaz #u
a7utorul #oe2i#ientului levierului total <C8:=, #al#ulat prin produsul'
C8: T C8E x C8?
?a#torial, #oe2i#ientul levierului total #apt expresia'
C8:T R<"Z
v
=
x
R<p-v=-C2
T
4#v
R<p-v=-C2 R<p-v=-C2-C62m Rexp-C62m
3in relaie se #onstat # 5n 2inal C8: exprim sensibilitatea <elasti-
#itatea= rezultatului net la variaiile vnzrilor'
ARexpRexp ARnetRnet N ARnetRnet N ArRnet
8Y-8 l [ x------------------[-----------------[----------
ARR ARexpRexp ARR ArR
!e #onstat # ris#ul total #umuleaz ris#ul e#onomi# #u ris#ul 2inan-
#iar, i 5n #onse#in este'
a= ine!istent <C8: T (= #nd rezultatul din exploatare este ma!im i
CLE G )e
b= ma!im <C8: [h oo= #nd rezultatul din exploatare este insu2i#ient
pentru a depi #6eltuielile 2inan#iare <C62in -F Rexp= i C8? [F oo-
173
3e exemplu, 2olosind date din #ontul de rezultat se evalueaz ris#urile
prin #oe2i#ienii de levier pe baza :abelului -), din #are se desprind urm-
toarele #on#luzii'
/$ Coe2i#ientul levierului e#onomi#, 5n s#dere de la -,.0 la -,(+,
arat redu#erea dependenei rezultatului din exploatare de #i2ra de a2a#eri
total i, 5n #onse#in, redu#erea ris#ului e#onomi#, #a urmare a de#ala7ului
dintre indi#ele rezultatului din exploatare </00,+.L= i indi#ele #6eltuielilor
2ixe </--,(0L=$
%$ A#elai rezultat se expli# prin de#ala7ul dintre indi#ele mar7ei #ostu
rilor variabile </-+,1)L= i indi#ele rezultatului din exploatare$
-$ Redu#erea #oe2i#ientului levierului 2inan#iar de la l ,%( la l, /+ arat
diminuarea dependenei rezultatului net de rezultatul exploatrii i, 5n #on
se#in, redu#erea ris#ului 2inan#iar, #a urmare a de#ala7ului dintre indi#ele
rezultatului din exploatare </00,+.L= i indi#ele #6eltuielilor 2inan#iare
</.+,)%L=$
QGR A%li#$-i$ 763 C$l#ulul #o"fi#i"n-ilor d" l"vi"r
:abelul -)
*r$
#rt$
Indi#atori
<mii lei=
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$ Ci2ra de a2a#eri <CAnet G Ave= /-+$,+, /1.$)1, G%0$(,( //,,+-
%$ C6eltuieli de exploatare <C6exp= /%%$+(. /-)$0%- G/0$1/+ //%,,/
-$ C6eltuieli variabile <Cv= )/$.)) )-$./) G/$+-( /%-,1)
.$ 4ar7a #osturilor variabile <4#v= </--= 0)$-(+ )/$..+ G%-$/.( /-+,1)
0$ Rezultatul din exploatare <Rexp= </-%= /1$)+- %1$-.. G+$.0/ /00,+.
1$ J" ; 5cvF'exp <.0= ,,.0 ,,1+ -1,,) *+,0)
,$ C6eltuieli 2ixe <C2= ./$./1 00$/(0 G/-$1)+ /--,(0
)$ Rexp G C2 <0G,= 0)$-(+ )/$..+ G%-$/.( /-+,1)
+$ J" ; ('exp / f) F'exp <)0= ,,.0 ,,1+ -1,,) *+,0)
/($ C6eltuieli 2inan#iare <C62in= %$)0% .$%,% G/$.%( /.+,)%
//$ Rexp -C62m <0-/(= /.$(./ %%$(,% G)$(-/ /0,,/+
/%$ JE ; 'exp F ('exp - $fin) <0//= (,-1 (,(+ -1,1( +*,).
/-$ J8 ; J"xJE()x:-) .,/0 -,1) -(,., )),1.
/.$ J8 ; 5cv F('exp - $fm) <./ /= .,/0 -,1) -(,., )),1.
/,.
.$ Coe2i#ientul levierului total s-a redus de la .,/0 la -,1), #eea #e
arat s#derea dependenei rezultatului net de dinami#a #i2rei de a2a#eri i
impli#it redu#erea ris#ului total <e#onomi#o-2inan#iar=$
0$ Cauza redu#erii ris#ului total o #onstituie de#ala7ul dintre indi#ele
mar7ei #osturilor variabile </-+,1)L= i indi#ele rezultatului #urent de
/0,,/+L, #eea #e #on2irm 5mbuntirea per2ormanei$
1$ Evoluia des#endent a #oe2i#ienilor de levier re2le#t redu#erea
gradului de ris# global i s#derea vulnerabilitii 5ntreprinderii la variaiile
volumului de a#tivitate$ Evaluarea ris#urilor pe baza #oe2i#ienilor de levier
5i gsete 2inalitatea prin utilizarea rezultatelor obinute 5n estimarea e2e#
telor a#estora asupra per2ormanei 2inan#iare a 5ntreprinderii 5n perioada
urmtoare, de #are va trebui s se in seama 5n de#izia 2inan#iar$
=):)<)>) Analiza efectelor de levier n previziunile financiare
Analiza 2inan#iar orientat spre viitor poate stabili prin estimare sta-
tisti# efectele 5n lan ale sensibilitii rezultatelor la variaiile volumului
de a#tivitate 5nregistrate 5n perioada pre#edent nprevizionarea rezultatelor
viitoare #are se vor putea obine, #u #ondiia #a 5n perioada urmtoare #oe2i-
#ienii de levier s aib valori neschimbate)
5n a#est #az, pe baza #reterii #unos#ute a volumului 2izi# <ArR= sau a
#i2rei de a2a#eri <ArCA= pot 2i anti#ipate urmtoarele e2e#te'
l = E2e#tul levierului de e!ploatare <E8E=, #are reprezint modi2i#area
relativ a rezultatului din exploatare <ArRexp= sub impa#tul #reterii volu-
mului de a#tivitate <ArR sau ArCA='
E8E T C8E x ArCA T ArRexp <L=
%= E2e#tul levierului financiar <E8?=, #are #onstituie modi2i#area
rezultatului net <ArRnet= #a urmare a #reterii rezultatului din exploatare
<ArRexp='
E8? T C8? x ArRexp T ArRnet <L=
-= E2e#tul levierului total <E8:=, #are #onst 5n modi2i#area rezulta-
tului net <ArRnet= #a e2e#t al #reterii #i2rei de a2a#eri <ArCA='
E8: T C8: x ArCA T ArRnet <L=
3e exemplu, 2olosind rezultatele exer#iiului 2inan#iar #urent din #on-
tul de pro2it i pierdere, #oe2i#ienii de levier din :abelul -) i estimnd
#reterea #i2rei de a2a#eri #u /%L 5n perioada urmtoare, se pot estima e2e#-
tele 5n lan ale a#estei #reteri asupra rezultatelor, dup #um urmeaz'
/= Creterea rezultatului din e!ploatare:
E8E T C8E x ArCA T -,(+ x /% - -,,()L T ArRexp
3ar' ArRexp T
`B"%
x /(( -/(( T -,,()L
Rexp7
de unde rezult'
#e!p
=
; /,-,() x Rexp
t
T /,-,() x %1$-.. T <9)88= mii lei
%= Creterea rezultatului net:
E8? T C8? x ArRexp T /,/+ x -,,() T ..,/-L T ArRnet
3ar' ArRnetTYYxl@@-/((T..,/-L
Rneti
de unde rezult'
#net
=
; /,../- x Rnet, T /,../- x /+$1,+ T -*.,)- mii lei
-= A#elai rezultat se obine prin #oe2i#ientul levierului total'
E8: T C8: x ArCA T -,1) x /% T ..,/-L T ArRnet
3ar' ArRnetTYY x /((-l((T..,/-L
Rneti
de unde rezult'
#net
=
; /,../- x Rnet7 T /,../- x /+$1,+ T -*.,)- mii lei
/,0
, N, "ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
/,o
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
5n #on#luzie'
/$ Creterea #i2rei de a2a#eri #u /%L va in2luena 2avorabil toate rezul
tatele prin intermediul unui lan de e2e#te bene2i#e asupra per2ormanei
e#onomi#o-2inan#iare$
%$ A#east #retere antreneaz ma7orarea rezultatului din exploatare
#u -,,()L i a rezultatului net #u ..,/-L$
-$ "e baza evoluiilor ast2el estimate privind rezultatele se pot elabora
alte previziuni 2inan#iare #are vizeaz de#izia 2inan#iar$
CA"I:@8;8 -
An$li0$ di$2no+!i# $ +i!u$-i"i fin$n#i$r" %"
,$0$ ,il$n-ului
7.5. S!udiul ,il$n-ului - "!$%1 $ $n$li0"i fin$n#i$r"
5n vederea elaborrii diagnosti#ului 2inan#iar #are s permit msu-
rarea rentabilitii e#onomi#e a #apitalurilor investite, a rentabilitii 2inan-
#iare a #apitalurilor proprii, apre#ierea #ondiiilor 5n #are sunt realizate e#6i-
librele 2inan#iare, dedu#erea gradului de autonomie al 5ntreprinderii, analiza
2inan#iar par#urge mai multe etape, #are presupun #er#etarea unor in2or-
maii ne#esare 5n vederea dete#trii simptomelor #are pre2igureaz 2enomene
#are ar putea s 5mpiedi#e #ontinuitatea a#tivitii 5ntreprinderii$ !#opul
prin#ipal 5l #onstituie adoptarea unor de#izii #ore#tive 5n gestiunea pe termen
s#urt, mediu i lung$
&ilanul este prin#ipala situaie de raportare financiar, #are #on-
stituie documentul contabil de sintez prin #are se prezint activele i pa-
sivele <mi7loa#ele i resursele= entitii la 5n#6iderea exer#iiului i 5n alte
situaii prevzute de lege, grupate dup natur, destinaie i li#6iditate, res-
pe#tiv dup natur, provenien i exigibilitate$ Elementele de pasiv vizeaz
resursele de #are a bene2i#iat 5ntreprinderea <#apitalurile proprii ale aso-
#iailor, provizioanele, datoriile de exploatare, 2inan#iare=, iar #ele de a#tiv,
utilizrile a#estor resurse, #u titlu durabil <a#tivele imobilizate= si #u titlu
provizoriu 'i ciclic <a#tivele #ir#ulante=$
A#tivele i pasivele re2le#t a#eeai realitate vzut sub forma mi6loa-
celor de 2inanare i a utilizrii a#estora la a#elai moment, #eea #e impune
un echilibru permanent, indi2erent de 2orma de prezentare, tabelar sau 5n
list, a bilanului$
Con2orm IA! l, 4rezentarea situaiilor financiare, obie#tivul bilan-
ului este de a prezenta 2idel in2ormaii desprepozifta financiar a entitii,
respe#tiv #apa#itatea a#esteia de a se adapta s#6imbrilor mediului #u a7u-
torul resurselor e#onomi#e #ontrolate <a#tivele=, stru#turii de 2inanare <dato-
riile i #apitalurile proprii= i #u a7utorul unor indi#atori 2inan#iari <li#6idi-
tatea i solvabilitatea=$
!tudiul bilanului trebuie e2e#tuat dup repartizarea rezultatului i tre-
buie s 5n#eap #u examinarea stru#turii pasivelor <#apitalurile proprii i
datoriile= i a stru#turii a#tivelor <imobilizrile, a#tivele #ir#ulante= pentru
a #ara#teriza e#6ilibrul 5ntre resursele de 2inanare si utilizarea lor$
"E:RE!C;
/,)
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
7.(. Ti%uri d" ,il$n-
u!ili0$!" <n $n$li0$ fin$n#i$r1
Criteriile de #lasament al a#tivelor i pasivelor bilanului di2er 5n
2un#ie de s#opul urmrit 5n analiz i de utilizator, 2apt #are a #ondus de-a
lungul timpului la existena mai multor tipuri <modele= de bilan, #um ar 2i'
bilanul #ontabil patrimonial 7uridi#, bilanul 2inan#iar <patrimonial=, bilanul
2un#ional <e#onomi#=, bilanul H"ool de 2ondsI <ansamblul resurselor= $a$
Re2orma sistemului #ontabil romnes# a impus tre#erea de la modelul
de bilan tabelar #are privilegia analiza pe orizontal a situaiei 2inan#iare,
#u a##entul pe #on#eptul 7uridi# de a#tive i datorii, 5n 2avoarea modelului
de bilan n list prin Reglementrile #ontabile #on2orme #u 3ire#tiva a I9-a
a CEE, #u !tandardele Internaionale de Contabilitate <IA!= i #u !tandardele
Internaionale de Raportare ?inan#iar <I?R!=$
&ilanul #ontabil #on2orm @4?" nr$ /$,0%%((0 <:abelul -+= este
adaptat si rspunde mai bine #erinelor analizei 2inan#iare orientate spre
gestiune, este un bilan mai operaional #are vine 5n spri7inul 5nto#mirii
tabloului flu!urilor de trezorerie, adu#nd 5n #entrul ateniei #i#lul de ex-
ploatare i #ontribuia lui la realizarea e#6ilibrului 2inan#iar global$
/ilanul financiar elaborat 5n concepie patrimonial <li#6iditate-
exigibilitate= este util pentru evidenierea relaiei dintre resursele disponibile
i nevoile de 2inanare ale entitii, #onstituie suportul analizei financiare
tradiionale, #are are #a 2inalitate des#rierea patrimoniului 5ntreprinderii
ne#esar evalurii patrimoniale destinate att proprietarilor, #t i #redi-
torilor$
8ogi#a bilanului 2inan#iar se bazeaz, pe #riteriul lichiditii #res#-
toare a a#tivelor i al e!igibilitii #res#toare a pasivelor <#apitalurilor=$
8i#6iditatea #res#toare a a#tivelor este disponibilitatea din #e 5n #e
mai mare a a#estora de a deveni Hli#6ideI i de a a#operi nevoile 5ntreprin-
derii> 5n 2runtea a#tivelor se a2l valorile imobilizate, #ele mai puin Hli#6ideI,
iar la s2rit, disponibilitile, #ele mai Hli#6ideI$
Clasarea posturilor de pasiv <resursele= 5n ordinea exigibilitii
#res#toare semni2i# 2aptul # exigibilitatea unei surse de 2inanare este
legat de scadena sa, primele posturi 2iind #ele mai lent exigibile <#apita-
lurile proprii=, iar ultimele #ele mai rapid exigibile <datoriile pe termen
s#urt=$
!#6emati#, bilanul 2inan#iar tabelar se prezint ast2el'
/,+
Bil$n- fin$n#i$r
A#tiv T
2ecesar
"asiv T
#esurse
Decesar permanent
/ $ A#tiv imobilizat net F / an %$
A#tiv #ir#ulant net F / an
apitaluri permanente
/ $ Capitaluri proprii %$ 3atorii #u
s#adene F / an
Decesar temporar
/ $ A#tiv #ir#ulant net X / an %$
Imobilizri 2inan#iare X / an -$
3isponibiliti <:rezorerie a#tiv=
'esurse temporare
/ $ 3atorii #u s#adene X / an %$
Credite ban#are #urente
<:rezorerie pasiv=
:otal A#tiv :otal "asiv
Constru#ia bilanului 2inan#iar impli# respe#tarea unor prin#ipii i
reguli #are permit ordonarea posturilor de bilan dup #riteriul pe termen
scurt i pe termen lung) 5n a#est sens, printre elementele #onstitutive ale
bilanului trebuie s se 2a# distin#ie 5ntre #ele #are rmn la dispoziia
5ntreprinderii pe termen lung <peste l an= i #ele #are nu 5i aparin de#t pe
termen s#urt <sub l an=$
Amena7area posturilor de activ #ondu#e la existena a dou ansambluri'
activul imobilizat #are reprezint elementele pe termen lung #u trei #ategorii
de valori imobilizate <ne#orporale, #orporale, 2inan#iare=, la #are se adaug
partea de activ circulant #u s#adena mai mare de l an <#reane-#lieni,
#6eltuieli e2e#tuate 5n avans=, 5n s#6imb, 5n a#tivul #ir#ulant se in#lud imo-
bilizrile #u s#aden s#urt <imobilizrile 2inan#iare #are a7ung la s#aden
sub l an=$
Amena7area posturilor de pasiv stru#tureaz pasivul bilanului 5n grupa
#apitalurilor permanente, 2ormat din #apitalurile proprii i datoriile pe
termen mediu i lung <#u s#adena peste l an=, i grupa datoriilor pe termen
s#urt <#u s#adena sub l an=, indi2erent de natura lor <datorii de exploatare,
#redite ban#are #urente, venituri realizate 5n avans #u s#aden s#urt si
datorii pe termen lung a7unse la s#aden=$
3a# o parte a datoriilor pe termen lung a7ung la s#aden mai repede
de l an, ele vor 2i tre#ute la datorii pe termen s#urt$
9eniturile realizate 5n avans #u s#adena peste l an sunt in#luse 5n
datoriile pe termen mediu i lung$
Aadar, obinerea bilanului 2inan#iar impli# e2e#tuarea unor corecii
ale a#tivelor i pasivelor pe baza in2ormaiilor din anexe prin respe#tarea
unor prin#ipii de evaluare i regruparea posturilor dup #riteriul ve#6imii
<peste l an sau sub l an=$
/)(
BILANf
l$ d$!$ d" 75 d"#".,ri" ()): <lei=
:abelul -+
3enumirea indi#atorului *r$
rnd
!old la
5n#eput
de an
!2rit
de an
A$ AC:I9E I4@&I8IPA:E - :@:A8 )($+)%$1-+ )0$0+1$%1-
I$ I4@&I8IPORI *EC@R"@RA8E ,,$-,- 0%($0/%
/$ C6eltuieli de #onstituire <#t$ %(/-%)(/= (/ ( (
%$ C6eltuieli de dezvoltare <#t$ %(- - %)(- - %+(-= (% ( (
-$ Con#esiuni, brevete, li#ene, mr#i #omer#iale,
drepturi i a#tive similare i alte imobilizri
ne#orporale <#t$ %(0 G %() - %)(0 - %+(0 -%+()= (- ,,$-,- //%$1))
.$ ?ond #omer#ial <#t$ %,(/ - %)(, - %+(,= (. ( (
0$ Avansuri i imobilizri ne#orporale 5n #urs
<#t$ %-- G %-. - %+--= (0 ( .(,$)%.
II$ I4@&I8IPORI C@R"@RA8E (+ )($)+)$/1( )0$(1)$1.0
/$ :erenuri i #onstru#ii <#t$ %//G%/%- %) //-
%)/%-%+//-%+/%= /( .)$./-$)(. 00$+++$(00
%$ Instalaii te6ni#e i maini <#t$ %/- - %)/-
-%+/-= // /)$-(+$%)1 /1$+-.$.,1
-$ Alte instalaii, utila7e i mobilier <#t$ %/.
-%)/.-%+/.= /% .1($.)0 -)%$)+.
.$ Avansuri i imobilizri #orporale 5n #urs
<#t$ %- /G%-% -%+-/= /- /-$,/.$0)0 //$,0%$%%(
III$ I4@&I8IPORI ?I*A*CIARE /. ,$/(1 ,$/(1
/$ A#iuni deinute la entitile a2iliate <#t$ %1/
-%+1/= /0 ( (
%$ 5mprumuturi a#ordate entitilor a2iliate
<#t$ %1,/G%1,%-%+10= /1 ( (
-$ Interese de parti#ipare <#t$ %1- - %+1%= /, /$0(( /$0((
.$ 5mprumuturi a#ordate entitilor de #are
#ompania este legat 5n virtutea intereselor de
parti#ipare <#t$ %1,- G 1,. - %1,) G %1,+ - %+11 -
%+1+= /) ( (
0$ Investiii deinute #a imobilizri <#t$ %10 - %+1-= /+ 1.( 1.(
1$ Alte 5mprumuturi <#t$ %1,0 G %1,1 G %1,) G
%1,+ - %+01 - %+1)= %( .$+11 .$+11
/)/
&$ AC:I9E CIRC;8A*:E - :@:A8 %/ /(,$+.1$,%/ /%1$/0+$/-,
I$ !:@C;RI %% %-$,,)$)%, %%$%%0$)/)
/$ 4aterii prime i materiale #onsumabile <#t$
-(/ G -(% G- -() G -0/ G -0) G -)/ G--)) -
-+/ - -+% - -+0/ - -+0) - -+)= %- /($%/.$(%- )$0%0$-/-
%$ "rodu#ie 5n #urs de exe#uie <#t$ --/ G --% G
-./ G- -.)/ - -+- - -+./ --+0%= %. /$+-($%+. %$(.)$-+,
-$ "roduse 2inite i mr2uri <#t$ -.0 G -.1 G-
-.)0 G- -.)1 - -0.0 - -0.1 G -01 G -0, G -1/
G- -1) G -,/ G- -,) - -+.0 - -+.1 - -+0- -
-+0. - -+01 - -+0, - -+1 - -+, - ..%)= %0 //$00+$)-( //$0%0$1-0
.$ Avansuri pentru #umprri de sto#uri
<#t$ .(+/= %1 ,.$1)( /%1$.,-
II$ CREA*QE %, )%$+,1$1/0 +)$.+1$/-/
/$ Creane #omer#iale <#t$ %1,0 G %1,1 G %1,) G
%1,+ - %+11 G %+1) G .(+% G ./ / / G ./ /) G ./-
G ./)-.+/= %) )/$-)0$./1 +0$()($)+(
%$ !ume de 5n#asat de la entitile a2iliate
<#t$ .0//G.0/)-.+0/= %+ ( (
-$ !ume de 5n#asat de la entitile de #are
#ompania este legat 5n virtutea intereselor de
parti#ipare <#t$ .0%/ G .0%) - .+0%= -( ( (
.$ Alte #reane <#t$ .%0 G .%)% G .-/ G .-, G
.-)% G ../ G ..%. G ..%) G ..0 G ..1 G .., G
..)% G .0)% G .1 / G .,- - .+1 G 0 / ),= -/ /$0+/$/++ -$./0$%./
0$ Capital subs#ris i nevrsat <#t$ .01 - .+0-= -% ( (
III$ I*9E!:IQII ?I*A*CIARE "E
:ER4E* !C;R: -- ( (
/$ A#iuni deinute la entitile a2iliate <#t$ 0(/
-0+/= -. ( (
%$ Alte investiii 2inan#iare pe termen s#urt <#t$
0(0 G 0(1 G 0() - 0+0 - 0+1 - 0+) G 0 / /- G
0//.= -0 ( (
I9$ CA!A eI C@*:;RI 8A &O*CI <#t$ 0//% G
0/% G 0-/G0-%= -1 /$/+/$%,+ 0$.-,$/))
C$ CCE8:;IE8I j* A9A*! <#t$ .,/= -, %(,$)(/ 10$--)
3$ 3A:@RII' !;4E8E CARE :RE&;IE
"8O:I:E I*:R-@ "ERI@A3A 3E "A*A
8A/A*-:@:A8 -) 0)$.)-$%+, 0.$.(0$%(.
/ $ 5mprumuturi din emisiunea de obligaiuni
<#t$ /1/ G /1)/ - /1+= -+ ( (
5*(
%$ !ume datorate instituiilor de #redit <#t$ /1%/ G
/1%% G /1%. G /1%0 G /1%, G /1)% G 0/+/ G
0/+% G 0/+)= .( %($,%-$01- %)$-%+$+1%
-$ Avansuri 5n#asate 5n #ontul #omenzilor
<#t$./+= ./ ( .$+//
.$ 3atorii #omer#iale - 2urnizori <#t$ .(/ G .(. G
.()= .% %-$/+($11) /,$+1+$..1
0$ E2e#te de #omer de pltit <#t$ .(- G .(0= .- ( -,$/,1
1$ !ume datorate entitilor a2iliate <#t$ /11/ G
/1)0 G %1+ G .0//G.0/)= .. ( (
,$ !ume datorate entitilor de #are #ompania
este legat 5n virtutea intereselor de parti#ipare
<#t$ /11- G /1)1 G %1+% G .0%/ G .0%)= .0 ( (
)$ Alte datorii, in#lusiv datoriile 2is#ale i
datoriile privind asigurrile so#iale <#t$ /1%- G
/1%1 G /1, G /1), G %1+- G .%. G .%- G .%. G
.%1 G .%, G .%)/ G .-/ G .-, G .-)/ G ../ G
..%- G ..%) G ... G ..1 G .., G ..)/ G .00/ G
.00) G .01 G .0, G .0)/ G .1% G .,- G 0(+ G
0/)1 G 0/+- G 0/+. G 0/+0 G 0/+1 G 0/+,= .1 /.$01+$(11 )$(1-$,(+
E$ AC:I9E CIRC;8A*:E *E:E
3A:@RII C;RE*:E *E:E
<rnd %/ G-1 --) -1-= ., .+$11,$%0) ,/$)/+$%%%
?$ :@:A8 AC:I9E 4I*;! 3A:@RII
C;RE*:E <rnd (/ G ., - 1%= .) /%%$++-$%1( /.+$((1$0/%
D$ 3A:@RII' !;4E8E CARE :RE&;IE
"8O:I:E j*:R-( "ERI@A3O 4AI 4ARE
3E / A* - :@:A8 .+ .$.-.$-.% /$)%0$%//
/ $ 5mprumuturi din emisiunea de obligaiuni
<#t$ /1/ G /1)/ - /1+= 0( ( (
%$ !ume datorate instituiilor de #redit <#t$ /1%/ G
/1%% G /1%. G /1%0 G /1%, G /1)% G 0/+/ G
0/+% G 0/+)= 0/ )1+$/-/ /$1-.$%0(
-$ Avansuri 5n#asate 5n #ontul #omenzilor <#t$ ./+= ( (
.$ 3atorii #omer#iale - 2urnizori <#t$ .(/ G .(. G
.()= 0% ( (
0$ E2e#te de #omer de pltit <#t$ .(- G .(0= 0- ( (
1$ !ume datorate entitilor a2iliate <#t$ /11/ G
/1)0 G %1+/G.0//G.0/)= 0. ( (
,$ !ume datorate entitilor de #are #ompania
este legat 5n virtutea intereselor de parti#ipare
<#t$ /11- G /1)1 G %1+% G .0-/ G .0-)= 00 ( (
/)-
)$ Alte datorii, in#lusiv datoriile 2is#ale i
datoriile privind asigurrile so#iale <#t$ /1%- G
/1%1 G /1, G /1), G %1+- G .%. G .%- G .%. G
.%1 G .%, G .%)/ G .-/ G .-, G .-)/ G ../ G
..%- G ..%) G ... G ..1 G .., G ..) / G .00 / G
.00) G .01 G .0 G .0)/ G .1% G .,- G 0(+ G
0/)1 G 0/+- G 0/+. G 0/+0 G 0/+1 G 0/+,= 01 -$010$%// /+($+1/
C$ "R@9IPI@A*E 0, /$%(($((( -$1(($)/-
/ $ "rovizioane pentru pensii i obligaii similare
<#t$ /0/0= 0) ( (
%$ "rovizioane pentru impozite <#t$ /0/1= 0+ ( (
-$ Alte provizioane <#t$ /0// G /0/% G /0/- G
/0/.G/0/)= 1( /$%(($((( -$1(($)/-
I$ 9E*I:;RI j* A9A*! 1/ ,$11($1(. )$.(+$(%%
/$ !ubvenii pentru investiii <#t$ /-/ G /-% G /-- G
/-. G /-)= 1% ,$101$1-, )$.()$+,-
%$ 9enituri 5nregistrate 5n avans <#t$ .,%= 1- -$+1, .+
V$ CA"I:A8 eI REPER9E
I$ CA"I:A8, din #are 1. .($.-0$-/0 .0$.)+$,%+
/$ Capital subs#ris vrsat <#t$ /(/%= 10 .($.-0$-/0 .0$.)+$,%+
%$ Capital subs#ris nevrsat <#t$ /(/ /= 11 ( (
-$ "atrimoniul regiei <#t$ /(/0= 1, ( (
II$ "RI4E 3E CA"I:A8 <#t$ /(.= 1) ( (
III$ REPER9E 3I* REE9A8;ARE
-!oldC<#t$ /(0= 1+ %0$%1-$.,/ -($(%,$-1)
-!old3<#t$ /(0= ( (
I9$ REPER9E - :@:A8 <#t$ /(1=, din #are' ,( .0$11.$(%, 1($-1)$-0-
/$ Rezerve legale <#t$ /(1/= ,/ -$)%/$,,. 0$((-$01%
%$ Rezerve pentru a#iuni proprii <#t$ /(1%= ,% ( (
-$ Rezerve statutare sau #ontra#tuale <#t$ /(1-= ,- ( (
.$ Alte rezerve <#t$ /(1) G- /(,= ,. ./$).%$%0- 00$-1.$,+/
9$ "R@?I:;8 !A; "IER3EREA
RE"@R:A:<O=
-!oldC<#t$ //,= ,0 0$++1$/(0 ,$1+0$(-)
-!old3<#t$ //,= ,1 ( (
5*8
9I$ "R@?I:;8 !A; "IER3EREA
EBERCIQI;8;I ?I*A*CIAR ,,
-!oldC<#t$ /%/= ,) /%$.%.$1), /+$1,)$11/
-!old3<#t$ /%/= ,+ ( (
Repartizarea pro2itului <#t$ /%+= )( /%$.%.$1), /+$1,)$11/
CA"I:A8;RI "R@"RII - :@:A8 <rd$ 1. G
1) G 1+ G ,( G ,0 - ,1 G ,) - )(= )/ //,$-0)$+/) /.-$0)($.))
"atrimoniul publi# <#t$ /(/1= )% ( (
CA"I:A8;RI - :@:A8 <rd$ ) / G )%= )- //,$-0)$+/) /.-$0)($.))
"rezentarea tabelar a bilanului 2inan#iar <:abelul .(= pune 5n evi-
den dou pri distin#te pe orizontal' partea superioar, #are re2le#t
structura financiar prin stabilitatea elementelor #are 5l #ompun <ne#esarul
de 2inanat i resursele de 2inanare permanente=, i partea inferioar, #are
re2le#t finanarea ciclului de activitate <ne#esarul de 2inanat pe termen
s#urt i resursele temporare de 2inanare=$
Clasamentul a#tivelor i pasivelor dup #riteriul ve#6imii pune 5n evi-
den i permite printr-o simpl le#tur pe orizontal determinarea echili-
brelor sau dezechilibrelor structurale ale bilanului$
Reglementrile #ontabile romneti <@4?" nr$ /$,0%%((0= #on2orme
#u !tandardele Internaionale de Raportare ?inan#iar <I?R!= re#omand
prezentarea bilanului sub 2orm de list #are pstreaz #riteriul li#6iditii
#res#toare a a#tivelor, dar modi2i# ordinea de #lasament a #apitalurilor,
sitund pe primul lo# sursele de 2inanare #ele mai rapid exigibile <datoriile
#are trebuie pltite 5ntr-o perioad de l an, urmate de datoriile mai mari de
l an=, iar 5n 2inal sunt prezentate sursele #ele mai lent exigibile <#apitalurile
proprii=$
?ormatul verti#al de bilan #ontabil 2a#iliteaz analiza e#6ilibrelor
2inan#iare 2r a mai 2i ne#esare regrupri de posturi i apelarea la anexe
pentru separarea datoriilor dup ve#6ime, unii indi#atori regsindu-se dire#t
#a post de bilan <#um ar 2i, de exemplu, 2ondul de rulment=$
Abandonarea prin#ipiului de #lasament al posturilor 5n bilanul 2i-
nan#iar a #ondus la apariia bilanului funcional, #are regrupeaz posturile
de bilan pe marile 2un#iuni ale 5ntreprinderii <investiii, exploatare, 2inan-
are, trezorerie=, 2iind un bilan e#onomi# #onstruit de Centrala bilanurilor
din &an#a ?ranei 5n s#opul expli#rii funcionrii economice a 5ntreprin-
derii de #tre ban#6eri$
----------------------------------------------------------------------------------------------------- /)0
Constru#ia bilanului 2un#ional are la baz un set de prin#ipii i reguli
menite s pun 5n eviden utilizrile 'i resursele #orespunztoare 2ie#rui
#i#lu de 2un#ionare a 5ntreprinderii, gruparea posturilor 2iind legat de ope-
raiile realizate 5n raport #u natura, destinaia sau 2un#ia lor$ 5n a#east
prezentare, bilanul este destinat analizei 2un#ionale, #are poate 2i i o analiz
extern$
"rimul prin#ipiu de elaborare a bilanului 2un#ional se re2er la e!pri-
marea posturilor la valoarea brut <valoarea de origine a a#estora=, #eea
#e impune in#luderea amortismentelor i provizioanelor 5n #apitalurile pro-
prii, #a resurse de auto2inanare a 5ntreprinderii$ Rezult # bilanul 2un#ional
nu mai poate 7u#a un rol asemntor bilanului 2inan#iar 5n evaluarea patri-
monial a posturilor, #i #onstituie un pun#t de ple#are ideal pentru o analiz
de flu! privind variaiile de sto#uri$
;n alt prin#ipiu al bilanului 2un#ional se re2er la stabilitate, respe#tiv
durata posturilor n patrimoniu, #are di2er de #on#eptul permanenei apli-
#at 5n #azul bilanului 2inan#iar' un 5mprumut pe termen lung rmne 5n
imobilizrile 2inan#iare, iar datoriile pe termen lung nu sunt tre#ute la datorii
pe termen s#urt, indi2erent de s#aden$
Al treilea prin#ipiu, al afectrii, avut 5n vedere la stru#turarea postu-
rilor, permite descrierea ciclurilor #are #ompun viaa 5ntreprinderii si a
e#6ilibrelor 2inan#iare #are de#urg din ele$
!#6emati#, bilanul 2un#ional se prezint ast2el'
Bil$n- 2un#ional
A#tiv T Stilizri "asiv T 'esurse
Euncia de investiii
;tilizri stabile brute
Euncia de finanare Resurse
stabile <durabile=
/ $ Capitaluri proprii %$ 3atorii
2inan#iare stabile
Euncia de exploatare
/ $ A#tiv #ir#ulant de exploatare %$
A#tiv #ir#ulant 5n a2ara exploatrii Euncia de exploatare
/$ 3atorii de exploatare %$
3atorii 5n a2ara exploatrii
Euncia de trezorerie
A#tiv #ir#ulant 2inan#iar
:otal utilizri :otal resurse
!tru#turarea bilanului e#onomi# elaborat 5n opti#a 2un#ional din
:abelul ./ permite evidenierea a dou #ategorii de utilizri 5n a#tiv <de
exploatare i 5n a2ara exploatrii=, iar 5n pasiv, evidenierea a dou #ategorii
de resurse <de exploatare i 5n a2ara exploatrii=$
/)1
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Importana bilanului 2un#ional de#urge din 2aptul # a#esta permite
apre#ierea stabilitii stru#turii 2inan#iare a 5ntreprinderii prin intermediul
trezoreriei nete i evideniaz interdependena dintre stru#tura 2inan#iar si
natura a#tivitii sale$
Comparaia 5ntre bilanul 2inan#iar i bilanul 2un#ional arat # bi-
lanul 2inan#iar permite o analiz e!tern a situaiei 2inan#iare a 5ntreprin-
derii interesant pentru creditori, 2iind realizat din perspe#tiva ncetrii
a#tivitii, 5n timp #e bilanul 2un#ional permite 5n primul rnd o analiz
intern realizat 5n prin#ipal de managerii 5ntreprinderii din perspe#tiva
#ontinuitii a#tivitii a#esteia$
Bil$n- f<n$n#i$r Ali#idi!$!" - "9i2i,ili!$!"B
:abelul .(
A#!iv" G N"#"+$ruri n"!" E9"r#i-iul fin$n#i$r P$+iv" G R"+ur+" E9"r#i-iul f<n$n#i$r
Al"iB Pr"#"d"n! Cur"n! Al"iB Pr"#"d"n! Cur"n!
2ecesar permanent :L);:=)9<; :@)@;9)=9< Capitaluri permanente AC%CGB 8=8) ?;<)=9L 8>@)>L@)9;;
A. A#!iv" i.o,ili0$!" n"!" *).6*(.:76 *;.;6:.(:7 C$%i!$luri %ro%rii AC%B AYCVCVIB 5547;*.65* 587.;*).8**
I. I.o,ili01ri n"#or%or$l" 44.747 ;().;5( Y. C$%i!$l 'i r"0"rv" AICIICIIICIVB 555.7:(.*57 57;.**;.8;)
II. I.o,ili01ri #or%or$l" *).*6*.5:) *;.):*.:8; I. C$%i!$l 8).87;.75; 8;.8*6.4(6
III. I.o,ili01ri fin$n#i$r" 4.5): 4.5): II. Pri." d" #$%i!$l ) )
2ecesar temporar 8L:)8@>)@== 8=9)==>)>?@ III. R"0"rv" din r""v$lu$r" (;.(:7.845 7).)(4.7:*
B. A#!iv" #ir#ul$n!"& din #$r" 5)4.68:.4(5 5(.:5;.654 IV. R"0"rv" - !o!$l 8;.::8.)(4 :).7:*.7;7
5. A#!iv" #ir#ul$n!" +u, 5 $n 5)4.47;.)6* 5(.;(5.:6; V. R"0ul!$!ul r"%or!$! - Sold C ;.66:.5); 4.:6;.)7*
I. S!o#uri - !o!$l (7.44*.*(4 ((.((;.*5* VI. R"0ul!$!ul "9"r#i-iului An"r"%$r!i0$!B ) )
II. Cr"$n-" +u, 5 $n *(.4:8.66( 64.;;7.*66 G. D$!orii %" o %"rio$d1 R 5 $n 8.878.78( 5.*(;.(55
III. Inv"+!i-ii fin$n#i$r" %" !"r."n g. Provi0io$n" 5.()).))) 7.:)).*57
+#ur! ) ) 5.5. Su,v"n-ii %"n!ru inv"+!i-ii 4.:;:.:74 *.8)*.647
IV. C$+$ 'i #on!uri l$ ,1n#i 5.565.(46 ;.874.5**
(. A#!iv" #ir#ul$n!" %"+!" 5 $n (55.:(7 68(.(7( #esurse temporare ADCI.(B @:)>:?)=9> @>)>L@)=@<
C. C"l!ui"li <n $v$n+ ()4.*)5 :;.77* D. D$!orii %" o %"rio$d1 d" 5 $n ;*.8*7.(64 ;8.8);.()8
5.(. V"ni!uri <nr"2i+!r$!" <n $v$n+ 7.6:4 86
To!$l $#!iv" n"!" 5*6.574.5:5 (55.*().47* To!$l #$%i!$luri 5*6.574.5:5 (55.*().47*
187
Bil$n- fun#-ion$l A"#ono.i#B
:abelul ./
188

A#!iv" G U!ili01ri
Av$lo$r" ,ru!1B Al"iB
E9"r#i-iul fin$n#i$r P$+iv" G R"+ur+"
A.ii l"iB
Funcia de investiii 8<>):8=);L@ 8@<)@;>)::? Funcia de finanare 8:>)>:L)89< ==@)>8>)8L;
U!ili01ri +!$,il" 578.*5(.6); 5;7.;68.**4 R"+ur+" +!$,il" A5C(B 5*8.8*).5:7 ((;.858.5)6
A. A#!iv" i.o,ili0$!" ,ru!" 578.*5(.6); 5;7.;68.**4 5. C$%i!$luri %ro%rii 5*).)8;.*(5 ((7.;**.*6*
I. I.o,ili01ri n"#or%or$l" (:5.577 4;7.(8( - C$%i!$l 8).87;.75; 8;.8*6.4(6
II. I.o,ili01ri #or%or$l" 578.;88.::: 5;(.*78.;76 - R"0"rv" - !o!$l 4).6(4.86* 6).76;.4(5
III. I.o,ili01ri fin$n#i$r" 4.5): 4.5):
- R"0ul!$!ul r"%or!$! -
Provi0io$n"
;.66:.5);
5.()).)))
4.:6;.)7*
7.:)).*57
Funcia de e!ploatare 8L9);9<)=>< 8=L)?:?)=:?
B.l. A#!iv" #ir#ul$n!" d"
"9%lo$!$r" 5);.5:8.(87 554.7):.4)*
- D"%r"#i"ri A$.or!i01ri 'i
%rovi0io$n"B ;7.*7).(:: :4.66*.:(8
I. S!o#uri - !o!$l II. Cr"$n-"
#o."r#i$l"
B.(. A#!iv" #ir#ul$n!" <n $f$r$
"9%lo$!1rii
(7.44*.*(4
*5.7*;.85:
5.;65.566
((.((;.*5*
6;.)*).*6)
7.85;.(85
- Su,v"n-ii %"n!ru inv"+!i-ii 4.:;:.:74 *.8)*.647
(. D$!orii fin$n#i$r" +!$,il"
A%"+!" 5 $nB 8.878.78( 5.*(;.(55
Funcia de e!ploatare
5 . D$!orii d" "9%lo$!$r" (.
D$!orii <n $f$r$ "9%lo$!1rii
@:)>:?)=9>
87.658.(75
58.;:6.)::
@>)>L@)=@<
8:.785.86;
*.):7.4)6
C. C"l!ui"li <n $v$n+ ()4.*)5 :;.77*
Funcia de trezorerie 8)8;8)=?; @)><?)8::
A#!iv #ir#ul$n! fin$n#i$r 5.565.(46 ;.874.5** 7. Cr"di!" ,$n#$r" #ur"n!" ) )
I. V"ni!uri <nr"2i+!r$!" <n $v$n+ 7.6:4 86
To!$l u!ili01ri A$#!iv" ,ru!"B (8(.6:4.8(4 (46.*56.7:( To!$l r"+ur+" (8(.6:4.8(4 (46.*56.7:(
/)+
Ca rspuns adus #riti#ilor bilanului 2inan#iar i bilanului 2un#ional,
adepii #on#eptelor mai nou-aprute ale teoriei 2inan#iare neo#lasi#e au
#on#eput modelul de bilan ,ool defonds <ansamblu de 2onduri=$
:eoria 2inan#iar neo#lasi# avanseaz un #riteriu #are privete #ostul
#apitalului #ompus din di2eritele resurse 2olosite, 5n 2un#ie de #are se 7ude#
oportunitatea diverselor utilizri #rora le-au 2ost a2e#tate$
5n #onse#in, bilanul trebuie privit #a un ansamblu de resurse i de
utilizri, #are o2er indi#ii asupra de#iziilor strategi#e 5n materie de investiii
i de 2inanare, 2r a exista o a2e#tare a unei resurse unui anumit tip de
utilizare$
A#est tip de bilan se apropie de bilanul 2un#ional prin prezena 5n
pasiv a amortismentelor i a provizioanelor 5n 2ondurile proprii, 5n a#tiv
posturile sunt grupate 5n dou pri distin#te pentru a evidenia impa#tul
strategiilor 5ntreprinderii' strategia industrial i #omer#ial, #reia 5i #ores-
pund imobilizrile brute non-2inan#iare i a#tivele #ir#ulante de exploatare
<in#lusiv li#6iditile ne#esare pentru exploatare=, i strategia 2inan#iar,
in#lusiv li#6iditile, #are servete obie#tivelor 2inan#iare$
!#6emati#, bilanul ansamblului de 2onduri se prezint ast2el'
Bil$n- =Pool d" fond+>
A#!iv G
0tilizri
P$+iv G
#esurse
"orto2oliu de a#tive "orto2oliu de resurse
Stilizri industriale i comerciale
/ $ Imobilizri brute %$ A#tive #ir#ulante
de exploatare -$ A#tive #ir#ulante 5n
a2ara exploatrii
Eonduri proprii
/ $ ?onduri proprii externe %$
?onduri proprii interne
Stilizri financiare
/ $ Imobilizri 2inan#iare %$ A#tive
#ir#ulante <3isponibiliti=
Hatorii
/ $ Resurse 2inan#iare %$
3atorii de exploatare
:otal utilizri :otal resurse
:ranspunerea bilanului 5n opti#a ansamblului de 2onduri <H"ool de
2ondsI= este apropiat de #ea a bilanului 2un#ional <:abelul .%=$
Bil$n- =Pool d" fond+> AAn+$.,lul fondurilorB
:abelul .%
A#!iv" G U!ili01ri
Av$lo$r" ,ru!1B Al"iB
E9"r#i-iul fin$n#i$r P$+iv" G Fonduri
Al"iB
0tilizri industriale i comerciale =>8)?9;)L>= =?>)<?@)L9: Fonduri proprii 8:L)L>;)?:: ==<)@::);>?
A. I.o,ili01ri ,ru!" 578.*);.466 5;7.;*4.4*5 5. Fonduri %ro%rii "9!"rn" 8*.)65.6;( ;7.*6*.4)(
5 . I.o,ili01ri n"#or%or$l" (:5.577 4;7.(8( - C$%i!$l 8).87;.75; 8;.8*6.4(6
(. I.o,ili01ri #or%or$l" 578.;88.::: 5;(.*78.;76 - Su,v"n-ii %"n!ru inv"+!i-ii 4.:;:.:74 *.8)*.647
B.l. A#!iv" #ir#ul$n!" d" "9%lo$!$r" 5);.74(.)88 554.74(.)8: (. Fonduri %ro%rii in!"rn" 575.6;4.*7: 5:6.:6).(8;
5 . S!o#uri - !o!$l (7.44*.*(4 ((.((;.*5* - R"0"rv" - !o!$l 4).6(4.86* 6).76;.4(5
(. Cr"$n-" #o."r#i$l" *5.7*;.85: 6;.)*).*6) - R"0ul!$!ul r"%or!$! ;.66:.5); 4.:6;.)7*
7. C"l!ui"li <n $v$n+ ()4.*)5 :;.77*
- D"%r"#i"ri A$.or!i01ri 'i
%rovi0io$n"B - To!$l
- V"ni!uri <nr"2i+!r$!" <n $v$n+
;;.)7).(::
7.6:4
45.;66.874
86
B.(. A#!iv" #ir#ul$n!" <n $f$r$
"9%lo$!1rii 5.;65.566 785.;(5
0tilizri financiare 8)8;:)<:@ @)>>>)=;> 4atorii totale 9=) ;8 ?) 9<; @9)=<L)>8@
5. I.o,ili01ri fin$n#i$r" 4.5): 4.5): 5. R"+ur+" fin$n#i$r" %"+!" 5 $n 8.878.78( 5.*(;.(55
(. Di+%oni,ili!1-i 5.565.(46 ;.874.5** (. D$!orii d" "9%lo$!$r" +u,
5 $n
;*.8*7.(64 ;8.8);.()8
To!$l u!ili01ri ,ru!" (8(.6:4.8(4 (46.*56.7:( To!$l fonduri (8(.6:4.8(4 (46.*56.7:(
191
7.7. An$li0$ "#ili,r"lor fin$n#i$r"
Indi2erent de 2orma de prezentare, bilanul #onstituie H2otogra2iaI 5ntre-
prinderii i trebuie s o2ere rspuns la o serie de 5ntrebri spe#i2i#e utiliza-
torului$ A#este 5ntrebri de#urg din modul 5n #are se realizeaz egalitatea
5ntre a#tivele si pasivele bilanului, egalitate #are transpune o identitate 2un-
damental 5ntre dou reprezentri di2erite ale a#eleiai mrimi e#onomi#e'
sursele 2ondurilor <originea lor= trebuie s #orespund #u utilizrile <ne#e-
sitile= #rora le-au 2ost a2e#tate$
5n a#est sens, analiza poziiei i situaiei 2inan#iare pe baza bilanului
5n vederea elaborrii diagnosti#ului 2inan#iar-#ontabil trebuie s respe#te
#teva principiiN)
/= &ilanul trebuie analizat #a o unitate a indi#atorilor 2inan#iari si
materiali, #eea #e impli# o analiza intern a a#estuia$
%= "entru a asigura studiului o anumit pro2unzime, bilanul trebuie
examinat #a un tot unitar, #eea #e impune corelarea indicatorilor din bilan
#u operaiunile e#onomi#e al #ror e2e#t 2inal 5l re2le#t$
-= Analiza stati# a bilanului <la 5n#eputul sau la s2ritul exer#iiului
2inan#iar= trebuie #ompletat #u analize comparative n timp i n spaiu
privind alte uniti similare$
.= "e baza analizei bilanului se poate diagnosti#aAFzoa i sntatea
financiar a entitii prin intermediul unor studii de 2inee, se elaboreaz
previziuni i se adopt de#izii 2inan#iare #u diverse destinaii$
Ca ori#e analiz, studiul bilanului trebuie s 5n#eap #u apre#ierea
general a #oninutului lui prin lectura bilanului) A#easta presupune, mai
5nti, examinarea resurselor #are au 2inanat utilizrile entitii 5n #ursul
exer#iiului 2inan#iar$
5n a#est sens, studiul bilanului <2inan#iar, 2un#ional= prezentat sub
2orm tabelar impli# o analiz intern e2e#tuat 5n dire#ie orizontal i
verti#al, 2ie#are punnd 5n eviden #orelaii #u semni2i#aii deosebite 5n
apre#ierea situaiei 2inan#iare a 5ntreprinderii$
3e exemplu, analiza pe orizontal a bilanului pune 5n eviden modul
5n #are se realizeaz prin#ipalele echilibre financiare pe termen s#urt i pe
termen lung ale 5ntreprinderii sau ale grupului de 5ntreprinderi, prin inter-
mediul unor mrimi agregate #um ar 2i' situaia net, 2ondul de rulment,
ne#esarul de 2ond de rulment, trezoreria$
5n a#elai timp, analiza pe orizontal evideniaz #orelaii 5ntre pos-
turile din a#tiv i din pasiv <debitori - #reditori, #lieni - 2urnizori $a$=$
/+%
"ro2
-
univ
-
dr
- !I89IA "E:RE!C;
Analiza bilanului 5n direcie vertical evideniaz stru#tura a#tivului
<prin raportul dintre a#tivele imobilizate i a#tivele #ir#ulante= i a pasivului
<#apitalului=, stru#tura 2inanrii prin raportul dintre #apitalurile proprii i
datorii, permite #al#ulul ratelor de rotaie a posturilor de a#tiv i pasiv, #al-
#ulul ratelor de rentabilitate et#$
4enionm # studiul bilanului #ontabil stru#turat #on2orm regle-
mentrilor #ontabile armonizate #u !tandardele Internaionale de Contabi-
litate i 3ire#tiva a I9-a a CEE <@4?" nr$ /$,0%%((0=, prin formatul n
list, se preteaz doar la o analiz pe vertical, 2iind 2a#ilitat 5n privina
determinrii e#6ilibrelor 2inan#iare, unele mrimi agregate existnd distin#t
#a posturi de bilan, #um ar 2i poziia E HA#tive #ir#ulante nete 3atorii
#urente neteI, #are exprim dire#t mrimea 2ondului de rulment$
5n a#elai timp, nu se mai impune apelarea la anexe 5n vederea separrii
datoriilor 5n 2un#ie de s#aden, a#este datorii 2iind prezentate distin#t 5n
bilan la poziia 3 - H3atorii #e trebuie pltite 5ntr-o perioad de l anI i
respe#tiv poziia D - H3atorii #e trebuie pltite 5ntr-o perioad mai mare de
lanI$
!tudiul bilanului impli# i o analiz e!tern #are vizeaz interpre-
tarea indi#atorilor de bilan 5n strns legtur #u a#tivitatea e#onomi# a
5ntreprinderii, #eea #e presupune #on2runtarea unor posturi de bilan #u su-
mele 5nregistrate 5n rula7ele #onturilor, aa #um rezult din balanele de
verificare)
7.7.5. An$li0$ +i!u$-i"i n"!"
"e baza abordrii 7uridi#e a bilanului 2inan#iar, analitii 2inan#iari
determin situaia net <!*= a 5ntreprinderii #u a7utorul relaiei'
&D G Active - 4atorii totale
A#east situaie exprim valoarea #ontabil a drepturilor pe #are le
posed proprietarii asupra 5ntreprinderii, 2iind averea a#estora i trebuind
s 2ie su2i#ient pentru a asigura 2un#ionarea i independena 2inan#iar a
5ntreprinderii$
"rin e!cluderea veniturilor 5n avans i a provizioanelor situaia net
<a#tivul net #ontabil= devine egal #u #apitalurile proprii i exprim valoarea
a#tivului realizabil la un moment dat #are intereseaz proprietarii, a#ionarii
i #reditorii 5ntreprinderii, mai ales 5n #azul lichidrii a#esteia$
!ituaia net se #al#uleaz punnd 2a 5n 2a bunurile i datoriile #u
a#eeai scaden i poate 2i determinat 5n 2un#ie de bilanul utilizat'
/+-
a= "e baza bilanului financiar:
&D 6 3otal active - 4atorii totale - +enituri n avans - ,rovizioane
b= "e baza bilanului contabil tip list:
&D 6 13otal active - 4atorii curente) - 4atorii mai mari de l an
-,rovizioane 6 F-5-Z
3e exemplu, pe baza datelor din bilan se determin situaia net 5n
:abelul .-'
QGR A%li#$-i$ 8)3 C$l#ulul +i!u$-i"i n"!" A#$%i!$lurilor %ro%riiB
:abelul .-
*r$
#it$
Indi#atori
<lei=
<JA=
Indi#i
<L=
8a 5n#eput 8a s2rit
/$ :otal a#tive /)+$/-,$/1/ %//$)%($,-) G%%$1)-$0,, /.%,+(
%$ 3atorii totale <3GD= 1%$+/,$1-+ 01$%-($./0 -1$1),$%%. )+,-,
-$ 9enituri 5n avans <I= ,$11($1(. )$.(+$(%% G,.)$./) /+,,1+
.$ "rovizioane <C= /$%(($((( -$1(($)/- G%$.(($)/- %((,(1
0$ &ituaia net </-%--Y= <a= ((2.,0*.+(* (.,.0*1..** /-).--(.021 (--,,0
1$
:otal a#tive - 3atorii
#urente <?= /%%$++-$%1( /.+$((1$0/% G%1$(/-$%0% %/0,-0
,$ 3atorii mai mari de l an <D= .$.-.$-.% /$)%0$%// -%$1(+$/-/ )(,+-
)$
apitaluri proprii <1-,-.=
<b= ((2.,0*.+(* (.,.0*1..** /-).--(.021 (--,,0
3in datele :abelului .- se desprind urmtoarele #on#luzii'
/$ Creterea situaiei nete #al#ulate pe baza bilanului 2inan#iar a 2ost
#onse#ina ma7orrii a#tivelor nete #u .%L i a redu#erii datoriilor totale #u
/(,1-L, #are au #ompensat #reterea provizioanelor i a veniturilor 5n avans
deduse$
%$ 4a7orarea #apitalurilor proprii #al#ulate pe baza bilanului #ontabil
armonizat a 2ost #onse#ina #reterii totalului a#tivelor minus datoriile #u
rente i a redu#erii datoriilor #u s#adena mai mare de l an, #eea #e re2le#t
o situaie net pozitiv i #res#toare$
@ situaie netpozitiv re2le#t o gestiune e#onomi# sntoas, #are
maximizeaz valoarea 5ntreprinderii <#apitalurile proprii=$
@ situaie net negativ re2le#t o stare de prefaliment, 2iind #onse-
#ina 5n#6eierii #u pierderi a exer#iiilor anterioare, pierderi #are au epuizat
/+.
integral #apitalurile proprii$ "artea nea#operit rmne ex#lusiv 5n sar#ina
#reditorilor, a#easta #onstituind ris#ul de insolvabilitate asumat$
Creterea situaiei nete <a#tivului net= are #a e2e#t #reterea rentabilitii
i a independenei 2inan#iare, pe baza ei putndu-se determina riscul global
sau li#id$!iv& prin valoarea raportului'
!* - A#tiv 2r valoare
-
X (
-
A#tiv
Activul net <#apitalurile proprii= reprezint un indi#ator esenial #are
d dimensiunea gradului de sntate a 5ntreprinderii re2eritor la meninerea
capitalului fizic sau financiar, mai ales prin erodarea su2erit de a#esta #a
urmare a in2laiei$
4eninerea #apitalului 2izi# presupune #a pro2itul s 2ie obinut numai
prin #reterea capacitii fizice produ#tive 5n #ursul perioadei, iar meninerea
#apitalului 2inan#iar presupune obinerea pro2itului prin #reterea valorii
financiare <monetare= a a#tivelor nete$ 5n a#est sens, analiza situaiei nete
trebuie #ompletat prin studiul performanelor 5ntreprinderii legate dire#t
de meninerea #apitalului 2izi# sau 2inan#iar, prin -ituaia modificrii ca-
pitalurilor proprii, un do#ument al situaiilor 2inan#iare anuale prevzut de
@4?" nr$ /$,0%%((0, inspirat din #erinele IA! l, prin #are se prezint
detaliat toate variaiile pe #are le-a su2erit 5n #ursul exer#iiului 2inan#iar
2ie#are element al a#tivului net$
3in a#east situaie rezult #apa#itatea de meninere <erodare= a
#apitalului, pre#um i pro2itul <pierderea= 5ntreprinderii 5n #ursul exer#iiului,
prin urmtoarele elemente de #oninut'
pro2itul net <pierderea net= a<l= perioadei>
2ie#are element de venit i #6eltuial re#unos#ut 5n #apitalurile
proprii>
e2e#tul #umulat al modi2i#rii politi#ilor #ontabile i #ore#ia
erorilor>
tranza#iile de #apital #u proprietarii i distribuirile #tre a#e
tia>
soldul pro2itului <pierderii= #umulat<e= la 5n#eputul perioadei i la
data bilanului i modi2i#rile a2erente>
o re#on#iliere 5ntre valoarea #ontabil a 2ie#rei #ategorii de #api
taluri proprii la 5n#eputul i la s2ritul perioadei, #u prezentarea
2ie#rei modi2i#ri$
!* - A#tiv 2r valoare
----------- ------------
X(
-
A#tiv
-ituaia modificrii capitalurilor proprii #uprinde date privind' soldul
la l ianuarie, #reterile <G=, redu#erile <-= si soldul la -/ de#embrie, aa
#um rezult din datele :abelului .., 5n #are soldul 2inal este suma'
-f6 -i 7 Creteri - #educeri
A%li#$-i$ 853 Si!u$-i$ .odifi#1rii #$%i!$lurilor %ro%rii
:abelul ..
Elemente ale #apitalului
propriu <lei=
!old la /
ianuarie
Creteri
<G=
Redu#eri
<-=
!old la -/
de#embrie
Capital subs#ris .($.-0$-/0 0$(0.$./. - .0$.)+$,%+
Rezerve din reevaluare %0$%1-$.,/ 0$-01$)). 0+%$+), -($(%,$-1)
Rezerve legale -$)%/$,,. /$/)/$,)) - 0$((-$01%
Alte rezerve ./$).%$%0- /)$)%1$1.) 0$-(.$//( 00$-1.$,+/
Rezultatul reportat
<#t$ //,/=
- "ro2it nerepartizat 0$1-,$/+/ )$1-1$/). ,$0-($%-) 1$.,-$/-,
- "ierdere nea#operit - - - -
Rezultatul reportat
reprezentnd surplusul
realizat din rezerve din
reevaluare <#t$ //,0= -0)$+/. 0+%$+), +0/$+(/
8otal ((2.,0*.+(* ,+.).*.+10 (,..-2.,,0 (.,.0*1..**
3in datele :abelului .. se desprind urmtoarele #on#luzii'
/$ 4odi2i#area #apitalurilor proprii este di2erena'
A T /.-$0)($.)) - //,$-0)$+/) T G%1$%%/$0,( lei
A T Creteri - Redu#eri T -+$1.)$+(0 - /-$.%,$--0 T G%1$%%/$0,( lei
-$ 4a7orarea #apitalurilor proprii a 2ost #onse#ina unor #reteri supe
rioare #omparativ #u redu#erile 5nregistrate la toate elementele i #oin#ide
#u modi2i#area situaiei nete, aa #um se prezint 5n :abelul .($
.$ Creterea #apitalurilor proprii atest evoluia 2avorabil a a#tivului
net i #reterea valorii 5ntreprinderii$
/+0
/+1
Importana situaiei nete <#apitalurilor proprii= 5n apre#ierea sntii
2inan#iare a 5ntreprinderii este ampli2i#at 5n a#tivitatea de evaluare a a#es-
teia, unde 5n metodele patrimoniale de evaluare se utilizeaz mai multe
variante de redare a elementelor materiale ale #apitalului propriu, bazate pe
a#tivul net #ontabil, a#tivul net a#tualizat sau reevaluat, a#tivul net #ore#tat,
a#tivul net de li#6idare, valoarea substanial a patrimoniului$
7.7.(. An$li0$ fondului d" rul."n!
E#6ilibrul 2inan#iar al 5ntreprinderii rezult din #on2runtarea maselor
mari ale bilanului' 2ondul de rulment <?R= #u ne#esarul de 2ond de rulment
<*?R=, din #are rezult trezoreria <:=$ A#est e#6ilibru este determinat 5n
#on2ormitate #u #on#epiile de prezentare a bilanului' opti#a 2inan#iar i
opti#a 2un#ional$
"e baza bilanului 2inan#iar #are grupeaz posturile dup #riteriul per-
manenei, e#6ilibrul 2inan#iar presupune 2inanarea a#tivului #u durata mai
mare de l an din resurse #u s#adena peste l an, iar 2inanarea a#tivelor sub
l an, din resurse s#adente sub l an$
;n prim e#6ilibru rezult din #on2runtarea pasivului pe termen lung
<#apitalurile permanente= #u ne#esarul permanent <a#tivul imobilizat=, aa
#um rezult din partea superioar a bilanului 2inan#iar'
F#F 6 Capitaluri permanente <Capitaluri proprii G 3atorii pe termen
lung i mediu= G "rovizioane G !ubvenii pentru investiii - 2ecesar per-
manent <A#tive imobilizate nete=
A#east metod pune 5n eviden e#6ilibrul 2inan#iar pe termen lung,
2ondul de rulment reprezentnd partea din #apitalurile permanente rmas
dup 2inanarea imobilizrilor pe #are 5ntreprinderea o #onsa#r 2inanrii
activelor circulante) Este partea din #apitaluri #u grad de exigibilitate slab,
#are servete 2inanrii elementelor de a#tiv #u grad de li#6iditate su2i#ient
de #res#ut$
4etoda insist asupra originii 2ondului de rulment i permite 5nele-
gerea #auzelor variaiei sale, #reterea lui 2iind determinat de #reterea
#apitalurilor permanente <emisiuni de noi a#iuni, obligaiuni, noi 5mpru-
muturi pe termen lung= si de redu#erea imobilizrilor nete <vnzri de titluri,
dezin vestire, #esiuni de imobilizri=$
@dat #u #reterea 2ondului de rulment, #rete i mar'a de securitate
a 5ntreprinderii, #eea #e arat # o parte mai 5nsemnat din a#tivele #ir#ulante
este 2inanat din #apitalurile permanente$
!#derea 2ondului de rulment este #auzat de s#derea #apitalurilor
permanente <rambursri de 5mprumuturi pe termen lung sau de obligaiuni=
i de #reterea imobilizrilor nete <investiii=$
;n 2ond de rulment staionar re2le#t stagnarea 5ntreprinderii, #are
poate 2i temporar sau de durat, avnd di2erite #auze legate de #apitalurile
proprii i de datoriile la termen #omparativ #u situaia a#tivului imobilizat$
"artea inferioar a bilanului 2inan#iar permite determinarea 2ondului
de rulment 2inan#iar #a di2erena'
F#F 6 1Active circulante 7 Cheltuieli n avans) - 14atoriipe termen
scurt 7 +enituri n avans)
4etoda pune 5n eviden afectarea 'i finalitatea 2ondului de rulment
#are este 2inanat din a#tivul #ir#ulant, 5n a#east ipostaz, 2ondul de rulment
2inan#iar arat surplusul a#tivelor #ir#ulante nete ne2inanate din datoriile
temporare, evideniind ex#edentul de li#6iditate potenial, #a o mar' de
securitate privind solvabilitatea 5ntreprinderii$
/ilanul contabil n list permite determinarea mai rapid a 2ondului
de rulment, 5n dou moduri'
a) F#F 6 3otal active - 4atorii curente - Active imobilizate 6 F-A
,BF#F G Active circulante nete K4atorii curente nete 6 $
:eoreti#, 2ondul de rulment trebuie s 2ie pozitiv, #eea #e nu 5nseamn
# 5n anumite situaii nu poate exista un 2ond de rulment negativ 2r a
#ompromite buna 2un#ionare a 5ntreprinderii$
;n 2ond de rulment pozitiv <Capitalurile permanente F Imobilizrile
nete= #onstituie o mar' de securitate a 5ntreprinderii pentru exploatarea sa
#otidian, permindu-i s-i asigure un nivel minim al unor a#tive #ir#ulante
stri#t ne#esare 2un#ionrii <sto#uri minime, 2ond de #as minim=, a#tivul
#ir#ulant 2iind superior datoriilor pe termen s#urt <A#tivul #ir#ulant net F
3atoriile sub l an=$
;n 2ond de rulment negativ #onstituie un semnal de alarm pentru
5ntreprindere, #are va 2i lipsit de #apitaluri permanente su2i#iente #are s 5i
asigure 2inanarea imobilizrilor <Capitalurile permanente X Imobilizrile
nete= sau #are are a#tive #ir#ulante in2erioare datoriilor s#adente pe termen
s#urt, pe #are nu le va putea a#6ita <A#tivul #ir#ulant net X 3atoriile sub l
/+,
/+)
an=$ A#east situaie se 5ntlnete mai 2re#vent 5n se#torul de distribuie,
unde viteza de rotaie a sto#urilor este 2oarte rapid <sub o lun= i unde
exist #redite-2urnizori 5nseninate$
3e exemplu, #al#ulul fondului de rulment financiar prin le#tura pe
orizontal a bilanului 2inan#iar din :abelul .( i pe baza bilanului #ontabil
tip list din :abelul -+ a #ondus la rezultatele din :abelul .0$
XTF Apli#aia .%' Cal#ulul 2ondului de rulment 2inan#iar
:abelul .0
Nr.
#r!.
Indi#$!ori
Al"iB
E9"r#i-iul fin$n#i$r A,$!"ri
AhAB
Indi#i
AKB
L$ <n#"%u! L$ +f/r'i!
5. C$%i!$luri %ro%rii 554.7;*.65* 587.;*).8** C(:.((5.;4) 5((&78
(.
D$!orii %" o %"rio$d1 .$i
.$r" d" 5 $n ACB 8.878.78( 5.*(;.(55 -(.:)6.575 85&54
7.
C$%i!$luri %"r.$n"n!"
A5C(B 5(5.467.(:) 58;.8);.:66 C(7.:5(.876 556&7*
8. Provi0io$n" ACB 5.()).))) 7.:)).*57 C(.8)).*57 ())&):
;. Su,v"n-ii %"n!ru inv"+!i-ii 4.:;:.:74 *.8)*.647 C4;(.77: 5)6&*(
:. To!$l A7C8C;B 57).:86.*64 5;4.85;.8*; C(:.4:;.;** 578&6:
4.
A#!iv" i.o,ili0$!" n"!"
AAiB *).6*(.:76 *;.;6:.(:7 C8.:57.:(8 5(7&8*
*.
Fond de rulment
financiar AFRFB A:-4B >;)99?)=@: ?8):8;)=== 7==)8@8);9> =8L,L=
6.
N"#"+$r !".%or$r
A5)C55B 5)*.5;8.;(( 5(:.((8.84; C5*.):6.6;7 55:&4)
5). A#!iv" #ir#ul$n!" 5)4.68:.4(5 5(:.5;6.574 C5*.(5(.85: (6:&;6
55. C"l!ui"li <n $v$n+ ()4.*)5 :;.77* -58(.8:7 75&88
5(.
R"+ur+" !".%or$r"
A57C58B ;*.8*4.(:8 ;8.8);.(;7 C8.)*(.)55 5):&64
57.
D$!orii %" o %"rio$d1 .$i
.i#1 d" 5 $n ;*.8*7.(64 ;8.8);.()8 -8.)4*.)67 67&)(
58.
V"ni!uri <nr"2i+!r$!" <n
$v$n+ 7.6:4 86 -7.65* 5&(7
5;.
Fond de rulment
financiar AFRFB A6-5(B >;)99?)=@: ?8):8;)=== 7==)8@8);9> =8L,L=
5:.
A#!iv" #ir#ul$n!" n"!" H
D$!orii #ur"n!" n"!" AEB 86.::4.(;* 45.*56.((( C((.5;5.6:8 (5)&)(
Analiz si diagnostic financiar-contabil 199
3in datele :abelului .0 se desprind urmtoarele #on#luzii'
/$ ?ondul de rulment 2inan#iar pozitiv a avut o dinami# as#endent
#are re2le#t #reterea mar7ei de se#uritate 2inan#iar, att pe termen lung,
#t i pe termen s#urt$
%$ "artea superioar a bilanului 2inan#iar re2le#t #reterea a#tivelor
#ir#ulante 2inanate din resurse durabile dup 2inanarea a#tivelor imobilizate,
2iind asigurat e#6ilibrul 2inan#iar pe termen lung$
-$ "artea in2erioar a bilanului 2inan#iar re2le#t mar7a de se#uritate
2inan#iar pe termen s#urt, respe#tiv surplusul de a#tive #ir#ulante 2a de
resursele sub l an$
.$ A#elai e#6ilibru 2inan#iar se regsete la poziia E a bilanului ver
ti#al, 5n #are a#tivele #ir#ulante nete datoriile #urente nete au #res#ut #u
//(,(%L$
5n pra#ti#, se #onsider # 2ondul de rulment al 5ntreprinderii indus-
triale trebuie s reprezinte valoarea a /-- #i2re de a2a#eri lunare$
5n interiorul #apitalurilor permanente, ponderea #apitalurilor 5mpru-
mutate nu trebuie s 2ie ex#esiv 5n raport #u #ea a #apitalurilor proprii <s
nu depeas# 0(L=, #eea #e impune determinarea 2ondului de rulment
propriu <?Rp= si a 2ondului de rulment strin <?Rs='
F#p 6 Capitalurile proprii 7 ,rovizioanele 7 -ubveniile pentru
investiii - Activele imobilizate nete
F#s 6 4atoriile cu scadena peste l an- Activele imobilizate nete
?ondul de rulment propriu pune 5n eviden in2luena stru#turii de
2inanare asupra modului lui de #onstituire, adi# msura 5n #are echilibrul
financiar se asigur prin capitalurile proprii, #eea #e se re2le#t prin gradul
de autonomie financiar a 5ntreprinderii$
?ondul de rulment 5mprumutat <strin= re2le#t gradul de ndatorare
pe termen lung pentru a 2inana nevoi pe termen s#urt$
3e exemplu, 5n #azul analizat mai sus 2ondul de rulment propriu i
2ondul de rulment strin se prezint 5n :abelul .1, din #are se desprind
urmtoarele #on#luzii'
/$ ?ondul de rulment propriu pozitiv si 5n #retere arat un surplus de
resurse proprii rmas dup a#operirea integral a a#tivelor imobilizate, din
#are pot 2i a#operite parial a#tivele #ir#ulante$
%$ ?ondul de rulment strin negativ i 5n s#dere arat # 5mprumuturile
pe termen lung nu pot a#operi ni#i imobilizrile nete, #eea #e arat # s-a
200 "ro2$ uni:. dr$ !I89IA "E:RE!C;
5mbuntit stru#tura 2inan#iar prin a##entuarea 2inanrii din #apitalurile
proprii #are au ma7orat #apitalurile permanente prin redu#erea datoriilor pe
termen lung$
QGR A%li#$-i$ 873 C$l#ulul fondului d" rul."n! %ro%riu 'i +!r1in
:abelul .1
*r$
#rt$
Indi#atori
<lei=
<JA=
Indi#i
<L=
8a 5n#eput 8a s2rit
/$ Capitaluri proprii //,$-0)$+/) /.-$0)($.)) G%1$%%/$0,( /%%,-.
%$ !ubvenii pentru investiii ,$101$1-, )$.()$+,- G,0%$-(( /(+,)%
-$ "rovizioane /$%(($((( -$1(($)/- G%$.(($)/- %((,(1
.$ A#tive imobilizate nete <Ai= )($+)%$1-+ )0$0+1$%1- G.$1/-$1%. /%-,.)
0$
Eond de rulment propriu
<?rp= </G%G--.= .0.-,-.+() )+.)+..1(( /-...)(.1+0 (0.,12
1$ 3atorii s#adente peste / an .$.-.$-.% /$)%0$%// -%$1(+$/-/ ./,/,
,$
Eond de rulment strin
<?Q!C1-.= -2).0.*.-+2 -*,.22(.10- -2.---.200 (1+,.,
77.7. An$li0$ n"#"+$rului d" fond d" rul."n!
2ecesarul de fond de rulment desemneaz nevoile financiare gene-
rate de exe#utarea unor operaiuni repetitive #are #ompun #i#lul de exploa-
tare #urent <#umprri, vnzri, pli salarii=, al #rui total trebuie a#operit
#el puin parial de resurse stabile <2ondul de rulment net=$ El reprezint
banii #are trebuie rulai 5n 5ntreprindere pentru a-i asigura 2un#ionarea <dup
2inanarea imobilizrilor=, #are re#lam #6eltuieli #are vor 2i re#uperate la
a#6itarea 2a#turilor de #tre #lieni$
*e#esarul de 2ond de rulment se determin #a di2eren 5ntre necesi-
tile ciclice <a#tivele #ir#ulante mai puin disponibilitile= i resursele ci-
clice <datoriile sub l an mai puin #reditele ban#are #urente='
2F# G 2ecesitile ciclice - #esursele ciclice
5n #are'
*e#esitile #i#li#e T *e#esarul temporar <A#tivele #ir#ulante - Casa
i #onturi la bn#i= G C6eltuielile 5n avans
Resursele #i#li#e T Resursele temporare T <3atoriile #are trebuie pltite
5ntr-o perioad de l an - Creditele ban#are #urente= G 9eniturile 5nregistrate
5n avans
Rezult # stru#tura ne#esarului de 2ond de rulment #uprinde pe de o
parte stocurile <de materii prime, produse 2inite, semi2abri#ate= a #ror va-
loare 5n#orporeaz pe de o parte #6eltuielile de 2abri#aie i pe de alt parte
creanele, din #are se s#ad datoriile <de exploatare i 5n a2ara exploatrii=,
#are #orespund decala'elor 5ntre 5n#asri i pli'
2F# G 1-tocurile 7 Creanele 7 Cheltuielile n avans) - 14atoriile
pe termen scurt - Creditele bancare curente 7 +eniturile nregistrate n
avans)
3e exemplu, pe baza bilanului 2inan#iar i a bilanului tip list se
determin ne#esarul de 2ond de rulment 5n :abelul .,'
ZGR A%li#$-i$ 883 C$l#ulul n"#"+$rului d" fond d" rul."n!
:abelul .,
*r$
#rt$
Indi#atori
<lei=
<JA=
Indi#i
<L=
8a 5n#eput 8a s2rit
/$ A#tive #ir#ulante /(,$+.1$,%/ /%1$/0+$/-, G/)$%/%$./1 //1,),
%$ Casa i #onturi la bn#i <-= /$/+/$%,+ 0$.-,$/)) G.$%.0$+(+ .01,./
-$
*e#esiti #i#li#e <sto#uri G
#reane= /(1$,00$..% /%($,%/$+.+ G/-$+11$0(, //-,()
.$ C6eltuieli 5n avans <G= %(,$)(/ 10$--) -/.%$.1- -/,..
0$
*e#esiti #i#li#e G
#6eltuieli 5n avans /(1$+1-$%.- /%($,),$%), G/-$)%.$(.. //%,+%
1$
Resurse #i#li#e <datorii pe o
perioad sub / an= 0)$.)-$%+, 0.$.(0$%(. -.$(,)$(+- +,,(%
,$ Credite ban#are #urente <-= ( ( ( (
)$
9enituri 5nregistrate 5n
avans <G= -$+1, .+ --$+/) /,%-
+$
Resurse #i#li#e G venituri
5n avans 0)$.),$%1. 0.$.(0$%0- -.$()%$(// +-,(%
/($
Decesarul de fond de
rulment <*?R= <0-+= .*..20.+2+ )).,*-.1,. /(2.+1).100 (,),+,
3in datele :abelului ., se desprind urmtoarele #on#luzii' /$ *e#esarul
de 2ond de rulment pozitiv i n cretere #on2irm dinami#a as#endent a
surplusului de ne#esar temporar 2a de resursele temporare #are s-au
redus #u 1,+)L$
%(%
"ro2
-
univ
-
dr
- !I89IA "E:RE!C;
%$ Creterea ne#esarului de 2ond de rulment a 2ost #onse#ina #reterii
ne#esitilor #i#li#e, respe#tiv a a#tivelor #ir#ulante #u 01,-L, 5n #ondiiile
redu#erii #6eltuielilor 5n avans i a disponibilului i ale redu#erii datoriilor
#u s#adena pn la l an 5n proporie mai mare de#t au #res#ut veniturile 5n
avans$
s
-$ In #onse#in, ne#esitile #i#li#e au #res#ut, iar resursele #i#li#e s-au
redus, #eea #e expli# ma7orarea ne#esarului de 2ond de rulment$
"ornind de la relaia #are exist 5ntre ne#esarul temporar i resursele
temporare, *?R #onstituie un indi#ator de echilibru financiar #are poate 2i
pozitiv sau negativ, 5n urmtoarele situaii'
a= 3a# DE' M T, rezult un surplus de ne#esar temporar 2a de
resursele temporare #are pot 2i mobilizate$
A#easta reprezint o situaie normal da# este #onse#ina unor in-
vestiii privind #reterea ne#esarului de 2inanare a #i#lului de exploatare$
In #az #ontrar, *?R F @ arat un de#ala7 nefavorabil 5ntre li#6idarea
sto#urilor i #reanelor i exigibilitatea datoriilor de exploatare, 5n sensul
ncetinirii 5n#asrilor i accelerrii plilor, #are va a2e#ta #apa#itatea de
plat$
b= ;n DE' U T re2le#t un surplus de resurse nete temporare 2a de
#apitalurile #ir#ulante, ne#esitile temporare 2iind mai mi#i de#t resursele
temporare #are pot 2i mobilizate$
A#east situaie este favorabil dac este #onse#ina accelerrii ro-
tofei a#tivelor #ir#ulante, a urgentrii 5n#asrilor i a rela!rii plilor, #u
e2e#te 2avorabile asupra #apa#itii de plat$
!pre deosebire de 2ondul de rulment #are re2le#t e#6ilibrul pe termen
lung, ne#esarul de 2ond de rulment re2le#t e#6ilibrul curent al 5ntreprinderii,
este mai fluctuant, mai instabil de#t 2ondul de rulment i depinde de ur-
mtorii 2a#tori' #i2ra de a2a#eri, durata #i#lului de produ#ie, durata de rotaie
a sto#urilor, de#ala7ul dintre termenul de re#uperare a #reanelor si termenul
de plat a 2urnizorilor$
5n a#est sens, ne#esarul de 2ond de rulment poate 2i exprimat i 5n zile
de vBnzare prin intermediul vitezei de rotaie <*?Rz=, #are re2le#t de#ala7ul
ne2avorabil 5ntre 5n#asri si pli si 5n #ondiii normale trebuie s se situeze
5ntre -( i 1( zile'
2F#z 6 2F#!<9LKCA
%(-
7.7.8. An$li0$ !r"0or"ri"i n"!"
:rezoreria net <:*= rezult din egalitatea dintre a#tivele i pasivele
bilanului, 5n prezentarea tabelar 5nsemnnd Activ 6 ,asiv, respe#tiv 0ti-
lizri 6 #esurse, egalitate #are #ondu#e la #on2runtarea 2ondului de rulment
<?R= #u ne#esarul de 2ond de rulment <*?R=$
3in a#east #on2runtare rezult e#6ilibrul 2inan#iar al 5ntreprinderii,
#are #onstituie un rezultat al operaiunilor #are a2e#teaz toate posturile de
bilan si #are reiese din lectura pe orizontal a bilanului prezentat sub
2orm tabelar, putnd 2i determinat 5n dou moduri'
a= "e baza prii superioare a bilanului 2inan#iar'
:* T ?R - *?R
b= "e baza prii inferioare a bilanului 2inan#iar'
:* T Casa i #onturi la bn#i - Credite ban#are pe termen s#urt
sau
:* T :rezoreria a#tiv - :rezoreria pasiv
3rezoreria activ #uprinde disponibilitile #urente dega7ate de 2un#-
ionarea 5ntreprinderii, la #are se adaug plasamentele rambursabile 5n ori#e
moment <valori mobiliare de plasament=$
3rezoreria pasiv este reprezentat de #reditele ban#are #urente, sol-
durile #reditoare de bn#i i e2e#tele s#ontate <5n a2ara bilanului=$
&ilanul #ontabil, prin prezentarea 5n list, permite a##esul dire#t la
2ondul de rulment 5ns#ris la poziia E, trezoreria net 2iind di2erena'
32 6 Active circulante nete K4atorii curente nete 1$) - 2F#
3e exemplu, #al#ulul trezoreriei nete pe baza bilanului 2inan#iar i a
bilanului armonizat #ondu#e la rezultatele 5ns#rise 5n :abelul .), din #are
se desprind urmtoarele #on#luzii'
l $ Cal#ulat pe baza prii superioare a bilanului 2inan#iar, trezoreria
net a 2 ost pozitiv i 5n #retere #u -01,./L #a urmare a de#ala7ului dintre
ritmul de #retere a 2ondului de rulment <l /(,(%L= i ritmul de #retere a
ne#esarului de 2ond de rulment <-1,+-L=$
%$ "e baza prii in2erioare a bilanului 2inan#iar trezoreria net s-a
ma7orat prin #reterea disponibilului din #as i #onturile la bn#i #u -01,. / L
()8
<trezoreria a#tiv=, 5n absena #reditelor ban#are pe termen s#urt <trezoreria
pasiv=$
-$ "oziia E a bilanului 5n list re2le#t #reterea mai rapid a
elementului A#tive #ir#ulante nete 3atorii #urente nete <//(,(%L= #ompa
rativ #u ne#esarul de 2ond de rulment <-1,+-L=, #eea #e a avut #a e2e#t
#reterea trezoreriei nete #u -01,./L$
.$ 5n toate #ele trei variante de #al#ul valoarea pozitiv i 5n #retere a
trezoreriei nete #on2irm e!istena unui e#6ilibru 2inan#iar pe termen lung
i pe termen s#urt 2avorabil des2urrii a#tivitii 5n #ondiii de siguran$
TF Apli#aia .0' Cal#ulul trezoreriei nete
:abelul .)
*r$
#rt$
Indi#atori
<lei=
<JA=
Indi#i
<L=
8a 5n#eput 8a s2rit
/$
?ond de rulment 2inan#iar
<?R?= .+$11,$%0) ,/$)/+$%%% G%%$/0/$+1. %/(,(%
%$
*e#esar de 2ond de rulment
<*?R= .)$.,0$+,+ 11$-)%$(-. G/,$+(1$(00 /-1,+-
-$ 8rezorerie net <:*= </-%= <a= /$/+/$%,+ 0$.-,$/)) G.$%.0$+(+ .01,./
.$ Casa i #onturi la bn#i /$/+/$%,+ 0$.-,$/)) G.$%.0$+(+ .01,./
0$
Credite ban#are pe termen
s#urt ( ( ( (
1$ 8rezorerie net <:*= <.-0= <b= /$/+/$%,+ 0$.-,$/)) G.$%.0$+(+ .01,./
,$
A#tive #ir#ulante nete 3atorii
#urente nete <E= .+$11,$%0) ,/$)/+$%%% G%%$/0/$+1. %/(,(%
)$ 8rezorerie net <:*= <,-%= <#= /$/+/$%,+ 0$.-,$/)) G.$%.0$+(+ .01,./
Avnd 5n vedere # pot exista situaii #are re2le#t dezechilibre finan-
ciare, se impune abordarea #auzelor #are le pot produ#e, pornind de la
valoarea pozitiv sau negativ a trezoreriei$
:rezoreria net (V) rezult att din operaiuni #are a2e#teaz #apitalurile
permanente i a#tivul imobilizat, #t i din operaiuni #are prives# a#tivele
#ir#ulante si datoriile pe termen s#urt$
Creterea trezoreriei nete poate 2i realizat prin creterea 2ondului de
rulment i prin scderea ne#esarului de 2ond de rulment, respe#tiv prin
#reterea disponibilitilor i redu#erea creditelor bancare #urente$
9aloarea pozitiv +$u negativ a trezoreriei nete este #onse#ina
inegalitii 5ntre 2ondul de rulment i ne#esarul <resursa= de 2ond de rulment,
#are poate 7usti2i#a urmtoarele #azuri'
%(0
A. 3rezorerie pozitiv <:* R (=, #nd'
E' M DE' i respe#tiv 4isponibiliti R Credite bancare curente
5n urmtoarele situaii'
a= E' F ( i DE' M T, #nd *?R este 2inanat 5n 5ntregime din resurse
permanente <?R F (= #are dega7 disponibiliti #are pot as#unde o sub-
utilizare de #apitaluri>
b=E' F ( i DE' U T, #nd resursele din #i#lul de exploatare <*?R
X (= se adaug la un ex#edent de resurse permanente <?R F (= pentru a
dega7a un ex#edent mare de li#6iditi, #are pot as#unde subutilizri de
#apitaluri>
#= E' U T i DE' U T, #nd resursele din exploatare <*?R X (=
a#oper un ex#edent #res#ut de li#6iditi i numai o parte a a#tivului imo
bilizat <?R X (=$
Ci#lul de exploatare i o parte din imobilizri sunt 2inanate din dato-
riile pe termen s#urt <2urnizori i avansuri #lieni=, #eea #e impune creterea
#apitalurilor permanente <resurselor stabile=$
B. 3rezorerie negativ <:* Q (=, #nd'
E' U DE' i respe#tiv 4isponibiliti O Credite trezorerie
5n urmtoarele situaii'
a= E' M T i DE' M T, #nd *?R este 2inanat parial din #apitalurile
permanente <?R F (= i parial din #reditele ban#are #urente mai mari de#t
disponibilitile, #eea #e impune analiza ris#ului ban#ar #urent$
b= E' U T i DE' M T, #nd #reditele ban#are a#oper o parte din
imobilizri <?R X (=, *?R i disponibiliti <in2erioare #reditelor de trezo
rerie=, #eea #e impune reconsiderarea stru#turii de 2inanare>
#= F# U1i DE' U T, #nd resursele permanente nu a#oper de#t o
parte a a#tivului imobilizat <?R X (=, restul 2iind a#operit din datorii pe
termen s#urt <2urnizori, avansuri #lieni= i din #redite ban#are #urente, #eea
#e impune revederea stru#turii 2inanrii, 2iind #res#ut ris#ul dependenei
2inan#iare de exterior printr-un levier 2inan#iar relativ ridi#at$
7.7.;. An$li0$ "#ili,r"lor fin$n#i$r" <n o%!i#$ fun#-ion$l1
E#6ilibrele 2inan#iare pot 2i analizate i prin prisma prezentrii bilan-
ului #on2orm opticii funcionale, #are stru#tureaz posturile de bilan 5n
- , n ' " r o 2 $ u n i v $ d i . ! I 8 9 I A
" E : R E ! C ;
z;o
-------------------------------------------------------------------------------------------------------
strns legtur #u #i#lurile e#onomi#e #are #ara#terizeaz viaa 5ntre-
prinderii, #are impun patru #ategorii de a#tiviti' investiii, exploatare, 2i-
nanare, trezorerie$
Analiza pe baza bilanului 2un#ional <e#onomi#= este o analiz func-
ional, 2iind mai bine adaptat gestiunii previzionale, #are situeaz 5n #entrul
ateniei #i#lul de exploatare$ Ea #ompleteaz analiza 2inan#iar stati# prin
intermediul tabloului de finanare, utilizat #a 2iind prin#ipalul instrument
al analizei dinamice a e#6ilibrului 2inan#iar$
A. An$li0$ fondului d" rul."n! n"! 2lo,$l
5n a##epiune 2un#ional ec$ilibrul financiar funcional impune #a
utilizrile stabile s 2ie 2inanate din resurse durabile, iar a#tivele #i#li#e
s 2ie a#operite din resurse #i#li#e$ !urplusul de resurse stabile <durabile=
2a de imobilizrile brute #onstituieomA de rulment net global <?R*D=
si poate 2i determinat 5n dou moduri'
a= "e baza prii superioare a bilanului 2un#ional'
E'DW(V) ; #esursele durabile - 0tilizrile stabile brute
;n F#25 pozitiv arat e!cedentul de resurse stabile dup 2inanarea
utilizrilor stabile, destinat 2inanrii #i#lului de exploatare, 5n timp #e unul
negativ arat insuficiena resurselor durabile pentru 2inanarea utilizrilor
stabile$
b= "e baza prii inferioare a bilanului 2un#ional'
F#251C) 6 Activele circulante 7 Cheltuielile n avans - 14atoriile
sub l an 7 +eniturile nregistrate n avans)
;n F#25 pozitiv arat e!cedentul de a#tive #ir#ulante 2a de obli-
gaiile #urente de exploatare, iar unul negativ re2le#t insuficiena a#tivelor
#ir#ulante pentru a#operirea a#estor obligaii$
3e exemplu, pe baza bilanului 2un#ional <:abelul ./= rezult datele
din :abelul .+, din #are se desprind urmtoarele #on#luzii'
/$ !e #onstat # 2ondul de rulment net global este egal #u 2ondul de
rulment 2inan#iar, #a urmare a in#luderii 5n resursele stabile i 5n utilizrile
brute a amortizrilor i provizioanelor pentru depre#iere$
%$ "artea superioar a bilanului 2un#ional arat cfondul de rulment
net global pozitiv i 5n #retere #u ..,1L s-a datorat #reterii resurselor
stabile #u %%,/)L 2a de #reterea utilizrilor stabile #u numai /-,+-L$
%(1
%(,
-$ "artea in2erioar a bilanului 2un#ional re2le#t e2e#tul 2avorabil al
#reterii a#tivelor #ir#ulante #u /1,),L pe 2ondul redu#erii #6eltuielilor 5n
avans #u 1),01L i al diminurii datoriilor #u s#adena sub l an #u 1,+,L
i a veniturilor 5nregistrate 5n avans #u +),,,L$
=M Apli#aia .1' Cal#ulul 2ondului de rulment net global
:abelul .+
*r$
#rt$
Indi#atori
<lei=
<JA=
Indi#i
<L=
8a 5n#eput 8a s2rit
/$ Resurse stabile <durabile= /).$.)($/1- %%0$./.$/(+ G.($+--$+.1 /%%,/)
%$ ;tilizri stabile brute /-.$)/%$+(0 /0-$0+.$)), G/)$,)/$+)% //-,+-
-$
Eondul de rulment net
go2oz<?R*D=<l-%= .+.))2.-0* 2(.*(+.--- /--.(0(.+). (..,)1
.$ A#tive #ir#ulante - total /(,$+.1$,%/ /%1$/0+$/-, G/)$%/%$./1 //1,),
0$ C6eltuieli 5n avans %(,$)(/ 10$--) -/.%$.1- -/,..
1$ :otal <.G0= /()$/0.$0%% /%1$%%.$.,0 /)$(1+$+0- //1,,(
,$ 3atorii sub / an 0)$.)-$%+, 0.$.(0$%(. -.$(,)$(+- +-,(-
)$
9enituri 5nregistrate 5n
avans -$+1, .+ --$+/) /,%-
+$ :otal <,G)= 0)$.),$%1. 0.$.(0$%0- -.$()%$(// +-,(%
/($
Eondul de rulment net
global <?R*D= <1-+= .+.))2.-0* 2(.*(+.--- /--.(0(.+). (..,)11
.$ 3up 2inanarea utilizrilor durabile din resursele stabile 2ondul de
rulment net global re2le#t mrimea ne#esarului #i#li# si de trezorerie rmas
ne2inanat de resursele a2erente, #eea #e arat # 5ntreprinderea are li#6iditi
pentru 2inanarea ne#esarului #urent de exploatare$
B. An$li0$ n"#"+$rului d" fond d" rul."n! !o!$l
*e#esarul de 2ond de rulment <*?R= de#urge din #on2runtarea nevoilor
de 2inanare #u resursele de 2inanare a operaiilor repetitive'
2F# 6 0tilizri ciclice - #esurse ciclice
Avnd 5n vedere re5nnoirea permanent a sto#urilor i a #reanelor
impus de #i#lul de exploatare, surplusul nevoilor #i#li#e nea#operit 2inan#iar
de resursele #i#li#e de #apital devine un ne#esar de 2inanare permanent
re5nnoibil$
%()
A#est ne#esar este 2inanat din fondul de rulment funcional, #are
apare #a un surplus de resurse stabile, respe#tiv #a un necesar de fond de
rulment total <*?R:=, #u dou #omponente' de e!ploatare 'i din afara
e!ploatrii:
*?R: T *?RE G *?RAE
8a originea *?RE se a2l #i#lul de exploatare <#umprare - produ#ie
- vnzare=, #u o durat variabil$ A#est ne#esar #orespunde unor alo#ri de
2onduri pentru #onstituirea sto#urilor i #reanelor, re2le#t de#ala7ele 5ntre
vnzri i 5n#asri, respe#tiv 5ntre #umprri i pli, i se #al#uleaz prin
di2erena'
2F#$ 6 Active circulante de e!ploatare - 4atorii de e!ploatare
"lile mres# *?RE, iar 5n#asrile 5l redu#$
*e#esarul de 2ond de rulment 5n a2ara exploatrii <*?RAE= este mai
mi# 2a de *?RE i se obine prin di2erena'
2F#A$ 6 Alte active circulante - 4atoriile n afara e!ploatrii
5n #are'
- Alte a#tive #ir#ulante #uprind' #reane diverse, #apitalul subs#ris
nevrsat>
- 3atoriile 5n a2ara exploatrii #uprind' datoriile 2is#ale, alte datorii$
2ecesarul de fond de rulment ast2el determinat poart numele de
necesar net #nd este pozitiv, respe#tiv resurs net #nd este negativ$
3e exemplu, ne#esarul de 2ond de rulment total pe #omponente se
prezint 5n :abelul 0(, din #are se desprind urmtoarele #on#luzii'
/$ *e#esarul de 2ond de rulment 2un#ional total este pozitiv i 5n
#retere #a urmare a ne#esitilor #i#li#e <utilizrile #i#li#e= #are s-au ma7orat
#u peste -(L, 5n timp #e resursele #i#li#e s-au redus #u ,L$
%$ Creterea utilizrilor #i#li#e totale a 2ost #onse#ina ma7orrii a#ti
velor #ir#ulante de exploatare i a altor #reane, 5n #ondiiile redu#erii #6eltu
ielilor 5n avans$
-$ *e#esarul de 2ond de rulment de e!ploatare pozitiv i 5n #retere
#u /0,0)L arat un ne#esar de 2inanare permanent re5nnoibil pentru #i#lul
de exploatare 5n #retere, surplusul de nevoi #i#li#e 2iind a#operit 2inan#iar
de resurse #i#li#e de #apital$
%(+
.$ 5n s#6imb, 5n a2ara exploatrii se 5nregistreaz o resurs net
<*?RAE X (= 5n s#dere #u 1.,/+L #a urmare a #reterii a#tivelor #ir#ulante
din a2ara exploatrii <alte #reane= #u /.,1-L i a redu#erii datoriilor din
a2ara exploatrii #u ..,10L$
>GR A%li#$-i$ .,' C$l#ulul n"#"+$rului d" fond d" rul."n! !o!$l
:abelul 0(
*r$
#rt$
Indi#atori
<lei=
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$
;tilizri #i#li#e totale, din
#are' /(1$,00$..% /%($,%/$+.+ G/-$+11$0(, /-(,()
%$
A#tive #ir#ulante de
exploatare /(0$/1.$%.- //,$-(1$,() G/%$/.%$.10 ///,01
-$
Alte a#tive #ir#ulante <alte
#reane= /$0+/$/++ -$./0$%./ G/$)%.$(.% //.,1-
.$ C6eltuieli 5n avans %(,$)(/ 10$--) -/.%$.1- /,%-
0$ 8otal ((/.) (1).+),.-., (-1.2*2.-*2 /(,.*-..1.. ((-,+-
1$
Resurse #i#li#e totale, din
#are' 0)$.)-$%+, 0.$.(0$%(. -.$(,)$(+- +-,(-
,$ 3atorii de exploatare .-$+/.$%-/ .1$-./$.+0 G%$.%,$%1. /(0,0%
)$ 3atorii 5n a2ara exploatrii /.$01+$(11 )$(1-$,(+ -1$0(0$-0, 00,-0
+$ 9enituri 5nregistrate 5n avans -$+1, .+ --$+/) /,%-
/($ :otal <1G+= 0)$.),$%1. 0.$.(0$%0- -.$()%$(// +-,(-
//$
Decesarul de fond de
rulment total <*?R:=
<0-/(= .*..20.+2+ )).,*-.1,. /(2.+1).100 (,),+,
/%$ DE'" <%G.-,-+= )(..0,.*.) 2(.1,1.01- +.02).)0) ((0,0*
/-$ DE'A" <--)= -(-.+22.*)2 -..).*..)* /*.,-+.,++ ,0,*(
C. An$li0$ !r"0or"ri"i n"!"
3in #on2runtarea 2ondului de rulment net global <?R*D= #u ne#esarul
de 2ond de rulment total <*?R:= din partea superioar a bilanului 2un#ional
rezult trezoreria net <:*= prin di2erena'
:* T ?R*D-*?R:
:rezoreria net este legat de operaiile 2inan#iare pe termen s#urt
#are sunt evideniate 5n partea inferioar a bilanului 2un#ional i poate 2i
determinat i prin di2erena'
(5)
32 G 2ecesarul de trezorerie - #esursele de trezorerie
sau
32 6 Activul circulant financiar - Creditele bancare
curente
5n 2inal, trezoreria net #onstituie di2erena dintre trezoreria activ
<#asa i #onturi la bn#i= i trezoreria pasiv <#reditele ban#are #urente='
32 G 3rezoreria activ - 3rezoreria pasiv
:rezoreria net poate fi pozitiv +$u negativ:
5. 3rezorerie pozitiv <:* R (=, #nd'
a= ?R*D F *?R:
sau
b= *e#esarul de trezorerie F Resursele de trezorerie
=) 3rezorerie negativ <:* Q (=, #nd'
a= ?R*D X *?R:
sau
b= *e#esarul de trezorerie X Resursele de trezorerie
3e exemplu, din #on2runtarea 2ondului de rulment net global #u ne-
#esarul de 2ond de rulment total rezult trezoreria net din :abelul 0/'
>GR A%li#$-i$ 8*3 C$l#ulul 'i $n$li0$ !r"0or"ri"i n"!"
:abelul 0/
*r$
#r t
Indi#atori
<lei=
<JA=
Indi#i
<L=
8a 5n#eput 8a s2rit
/$
?ond de rulment net global
<?R*D= .+$11,$%0) ,/$)/+$%%% G%%$/0/$+1. /..,1(
%$
*e#esar de 2ond de rulment
total <*?R:= .)$.,0$+,+ 11$-)%$(-. G/,$+(1$(00 /-1,+-
-$ 8rezorerie net <:*= </-%= (.(+(.-2+ 0..,2.(** /..-.0.+1+ .0),.(
.$
A#tive #ir#ulante 2inan#iare
<:rezorerie a#tiv= /$/+/$%,+ 0$.-,$/)) G.$%.0$+(+ .01,./
0$
Credite ban#are #urente
<:rezorerie pasiv= ( ( ( (
1$ 8rezorerie net <:*= <.-0= (.(+(.-2+ 0..,2.(** /..-.0.+1+ .0),.(
3in datele :abelului 0/ se desprind urmtoarele #on#luzii'
/$ :rezoreria netpozitiv i 5n #retere #u -01,./ L a 2ost #onse#ina
de#ala7ului dintre #reterea 2ondului de rulment net global #u ..,1(L i
#reterea ne#esarului de 2ond de rulment total #u -1,+-L$
%$ 5n #onse#in, partea superioar a bilanului 2un#ional re2le#t un
echilibru economic stabil #are s-a #onsolidat 5n #ursul exer#iiului 2inan#iar
#urent$
-$ "artea in2erioar a bilanului 2un#ional re2le#t echilibrul funcio
nal pe termen s#urt asigurat de trezoreria net 5n #retere #u -01,./L, #a
urmare a #reterii a#tivului #ir#ulant 2inan#iar <disponibilitile 5n #as si
#onturi la bn#i= #u a#elai pro#ent, 5n lipsa #reditelor ban#are #urente$
.$ "rin prisma evoluiei as#endente a trezoreriei nete se pot 2a#e apre
#ieri 2avorabile privind e#6ilibrul 2inan#iar pe termen s#urt i pe termen
lung, 5n sensul # 5ntreprinderea prezint att li#6iditi pentru onorarea
obligaiilor #urente, #t i garanii privind solvabilitatea pe termen lung,
2iind 5n a2ara ris#ului de 2aliment$
@ trezorerie net pozitiv re2le#t aadar un e!cedent de trezorerie 5n
raport #u obligaiile 2inan#iare pe termen s#urt, #eea #e asigur 5ntreprinderii
posibilitatea de a f ace plasamente pe piaa de #apital$
!pre deosebire de resursele #i#li#e obinute 5n a#tivitatea #urent i
re2le#tate de un ne#esar de 2ond de rulment negativ, o trezorerie net negativ
re2le#t resurse de trezorerie 2urnizate de parteneri 2inan#iari <bn#i=, este
legat de gestiunea 2inan#iar pe termen scurt i re2le#t di2i#ulti 5n a#6i-
tarea obligaiilor #urente #tre diveri parteneri, 2iind a2e#tat #apa#itatea
de plat a 5ntreprinderii$
! ! !
5n analiza e#6ilibrelor 2inan#iare pe baza diverselor modele de bilan
se #onstat #, indi2erent de 2orma de prezentare, se obin a#eleai valori
privind indi#atorii de e#6ilibru 2inan#iar, #eea #e #on2irm 7usteea i #on-
vergena raionamentelor i a prin#ipiilor #are 2undamenteaz #al#ulul e#o-
nomi# raional #are guverneaz demersul analizei 2inan#iare$
;tilizarea modelelor de prezentare orizontal a bilanului se 7usti2i#
din pun#tul de vedere al analizei 2inan#iare prin facilitile pe #are le o2er
privind veri2i#area rapid a e#6ilibrelor dintre a#tive si #apitaluri i deter-
minarea diverselor rate <de stru#tur, de 2inanare, de ris# $a$=$
7.8. An$li0$ ,il$n-ului %rin ."!od$ r$!"lor 1ratios)
Apro2undarea analizei situaiei 2inan#iare pe baza bilanului impune
re#urgerea la pro#edeul 2re#vent utilizat 5n analiza 2inan#iar #unos#ut sub
denumirea de Hmetoda ratiosT) :ermenul de origine latin e#6ivalent #u
ratus 6 calculat, socotit este preluat #a atare 5n terminologia anglo-saxon
i 2ran#o2on$
#atio este un raport 5ntre dou posturi de bilan, din #ontul de rezultat,
sau din bilan i #ontul de rezultat, e#6ivalent #u termenul de rat, coeficient,
indice, procent, 5ntre elementele raportului trebuie s existe omogenitate
din pun#t de vedere al modului de evaluare i relaii dire#te 5ntre mrimile
#are se #ompar$
;tilizarea 2re#vent a indi#ilor, rapoartelor, pro#entelor 5n analiz a
impus a#est pro#edeu #a 2iind o metod de studiere a relaiilor dintre diverse
posturi 5ns#rise 5n situaiile de raportare 2inan#iar #u semni2i#aie 5n eva-
luarea per2ormanelor, ris#urilor i poziiei 2inan#iare a 5ntreprinderii$
4etoda ratelor #ompleteaz analiza indi#atorilor 5n mrimi absolute
i permite e2e#tuarea de #omparaii 5n spaiu, pentru a situa mai bine 5ntre-
prinderea 5n mediul #on#urenial, sau 5n timp, pentru a-i apre#ia evoluia$
Ratele utilizate 5n analiza bilanului pot 2i grupate dup diverse #riterii
i #ara#terizeaz aspe#te privind stru#tura bilanului, viteza de rotaie a postu-
rilor, stru#tura 2inanrii, rentabilitatea i ris#ul 2inan#iar$
7.8.5. An$li0$ r$!"lor d" +!ru#!ur1 $ ,il$n-ului
Ratele de stru#tur a bilanului se obin 5n urma analizei pe vertical
i se determin prin raportarea posturilor de a#tive i a posturilor de #apitaluri
ale bilanului la totalul a#estora$ A#este rate pun 5n eviden #ara#teristi#ile
2inan#iare ale 5ntreprinderii, #um ar 2i' #apa#itatea a#tivelor de a se trans-
2orma 5n li#6iditi, autonomia i independena 2inan#iar a 5ntreprinderii,
#alitatea e#6ilibrului 2inan#iar pe termen s#urt sau stru#tura 2inan#iar <de
2inanare= a 5ntreprinderii$
-tructura activelor #ara#terizeaz compoziia patrimoniului e#onomi#
al 5ntreprinderii, 5n #on#ordan #u #ara#terul mai mult sau mai puin
H#apitalisti#I al a#esteia, pre#um i vulnerabilitatea ei la evoluiile in2laio-
niste$
#atele de structur a activelor re2le#t apartenena sectorial a
5ntreprinderii, sunt 5n #on#ordan #u natura a#tivitii a#esteia i vizeaz
urmtoarele aspe#te'
%/-
/= ,onderea imobilizrilor re2le#t indire#t intensitatea #apitalisti#
<prin ponderea imobilizrilor #orporale= i a relaiilor 2inan#iare #u alte uniti
<prin ponderea imobilizrilor 2inan#iare=$
s
$
T
A#tiv imobilizat
xl@S<L=
A#tiv
%= ,onderea activelor circulante depinde de se#torul de a#tivitate i
durata #i#lului de produ#ie <prin ponderea sto#urilor=, de durata termenelor
de plat #onvenite #u #lientela <prin ponderea #reanelor=, i re2le#t esena
trezoreriei <prin ponderea li#6iditilor 5n patrimoniu=$
saT
A#tive #ir#ulante
xlS@<L=
:otal
a#tive
-tructura pasivelor <#apitalurilor= dega7 politi#a de 2inanare a 5n-
treprinderii i evideniaz gradul de stabilitate a 2inanrii i autonomia 2i-
nan#iar pe #are le asigur #ombinaia de resurse avnd maturiti i origini
diverse <#apitaluri proprii, datorii pe termen lung, mediu sau s#urt=$
#atele de structur a capitalurilor re2le#t autonomia financiar i
gradul de ndatorare a 5ntreprinderii'
/= ,onderea capitalurilor permanente re2le#t autonomia 2inan#iar
global <prin ponderea #apitalurilor proprii=, autonomia la termen a 5ntre
prinderii <prin ponderea datoriilor pe termen lung=, respe#tiv dependena
pe termen lung de 2inanarea extern, sau rata 5ndatorrii globale a 5ntre
prinderii <prin ponderea tuturor datoriilor=$
Capitaluri permanente
xl@S<L=
:otal
#apitaluri
A#east rat poate 2i #ompletat #u stru#tura #apitalurilor permanente
5n vederea determinrii autonomiei 2inan#iare i a #apa#itii de 5ndatorare
prin raportarea capitalurilor proprii 'i a datoriilor pe termen lung la #apita-
lurile permanente$
%= ,onderea datoriilor pe termen scurt se #oreleaz #u trezoreria
5ntreprinderii, i #u #t este mai mare ponderea #apitalurilor proprii 5n totalul
(58
pasivului #u att este mai mare autonomia <independena= 2inan#iar a
5ntreprinderii$
3atorii pe termen s#urt
(nn

FnM
.
!dts T---------Y [------------x /(( <L=
"asiv
3e exemplu, pe baza datelor din bilanul 2inan#iar sau din bilanul
#ontabil 5n list se determin stru#tura a#tivelor i a #apitalurilor prin inter-
mediul ratelor pro#entuale din :abelul 0%'
QGR A%li#$-i$ 863 R$!"l" d" +!ru#!ur1 $l" ,il$n-ului fin$n#i$r
:abelul 0%
S!ru#!ur$ $#!iv"lor
AKB
E9"r#i-iul
fin$n#i$r
S!ru#!ur$ #$%i!$lurilor
AKB
E9"r#i-iul
fin$n#i$r
Ini-i$l Fin$l Ini-i$l Fin$l
To!$l $#!iv" n"!" 5)) 5)) To!$l #$%i!$luri 5)) 5))
Active imobilizate >=,:8 >L,>L Capital permanent AC%B 9;,L? ?>,<8
I.o,ili01ri n"#or%or$l" )&)8 )&(8 C$%i!$luri %ro%rii ACB ::&47 47&8;
I.o,ili01ri #or%or$l" 8(&4:4 8)&5;* C$%i!$l C R"0"rv" ;*&*4 :8&5;
I.o,ili01ri fin$n#i$r" )&))7 )&))( R"0ul!$! r"%or!$! 7&54 7&:7
Active circulante ;4&)4 ;6&;; Su,v"n-ii C Provi0io$n" 8&:6 ;&:4
S!o#uri - !o!$l 5(&;4 5)&86 D$!orii %"+!" 5 $n (&78 )&*:
Cr"$n-" - !o!$l 87&*4 8:&86 D$!orii +u, 5 $n 7)&6( (;&:*
C$+$ 'i #on!uri l$ ,1n#i )&:7 (&;4 D$!orii !o!$l" 77&(: (:&;8
Cheltuieli n
avans L,8= L,L@
+enituri nregistrate n
avans L,L8 L,L8
3in datele :abelului 0% se desprind urmtoarele #on#luzii'
/$ !tru#tura a#tivelor re2le#t ponderea 5n #retere a a#tivelor #ir#ulante
de la 0,,(,L la 0+,00L prin redu#erea ponderii a#tivelor imobilizate de la
.%,)/L la .(,.(L, 5n #on2ormitate #u a#tivitatea de produ#ie i #omer#ia
lizare a 5ntreprinderii$
%$ In a#tivele imobilizate, imobilizrile corporale s-au redus de la
.%,,1,L la .(,/0)L 5n 2avoarea imobilizrilor ne#orporale$
-$ !tru#tura a#tivelor #ir#ulante re2le#t redu#erea ponderii stocurilor
de la /%,0,L la /(,.+L 5n 2avoarea #reterii creanelor de la .-,),L la
.1,.+L i a disponibilitilor bneti de la (,1-L la %,0,L, #eea #e re2le#t
(5;
eliberri de a#tive #ir#ulante #on#omitent #u #reterea duratei de 5n#asare a
#reanelor-#lieni $
.$ !tru#tura #apitalurilor arat #reterea ponderii #apitalurilor per
manente de la 1+,(,L la ,.,-/L, pe seama #reterii ponderii #apitalurilor
proprii de la 11,,-L la ,-,.0L, #are re2le#t #reterea autonomiei <inde
pendenei= 2inan#iare$
0$ Redu#erea ponderii datoriilor #u s#adena mai mare de l an de la
%,-.L la (,)1L pe 2ondul redu#erii ponderii datoriilor totale re2le#t #re
terea autonomiei la termen i redu#erea levierului 2inan#iar$
1$ Redu#erea datoriilor sub l an de la -(,+%L la %0,1)L a dus la
#reterea trezoreriei i s-a realizat 5n #ondiiile s#derii ponderii datoriilor
totale de la --,%1L la %1,0.L, #eea #e a redus gradul de risc financiar.
7.8.(. An$li0$ #or"l$-iilor din!r" $#!iv"l" 'i %$+iv"l" ,il$n-ului
Analiza verti#al a bilanului <2inan#iar, 2un#ional= permite determi-
narea unor corelaii 5ntre posturile de a#tiv i posturile de pasiv, avnd 5n
vedere # stru#tura #apitalurilor trebuie s 2ie adecvat stru#turii a#tivelor
pe #are le 2inaneaz, 5n a#est sens, o 5ntreprindere industrialoarte H#apita-
listi#I trebuie s aib #apitaluri permanente mai importante #omparativ #u
una mai puin H#apitalisti#I din se#torul de distribuie$
Condiiile de a'ustare 5ntre utilizrile i resursele puse 5n oper se
re2le#t prin intermediul analizei #ombinate <pe orizontal i pe verti#al=
pe baza unor rate de sintez #are #oreleaz posturile de a#tiv #u posturile
de #apitaluri i exprim indire#t echilibrul financiar:
l B #ata de finanare stabil a imobilizrilor msoar stabilitatea r"-
surselor a2e#tate 2inanrii a#tivelor durabile si se #oreleaz #u 2ondul de
rulment pozitiv da# este supraunitar'
Capitaluri permanente R2iT
$ $ , $ , $ - F l A#tiv
imobilizat net
din #are'
a= Rata de 2inanare din resurse proprii exprim autonomia financiar
de #are dispune 5ntreprinderea i se #oreleaz #u 2ondul de rulment propriu
pozitiv:
Capitaluri proprii
R2pT--------------gr Y----F/
A#tiv imobilizat net
"E:RE!C;
%/1
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
b= Rata de 2inanare din resurse strine exprim gradul de inse-
curitate 2inan#iar a 5ntreprinderii si se #oreleaz #u 2ondul de rulment
strin pozitiv:
3atorii pe termen lung G mediu
R2s T------------' >[>.
A#tiv imobilizat net
%= #ata de lichiditate general exprim gradul de li#6iditate potenial
<e#6ilibrul 2inan#iar pe termen s#urt= i se #oreleaz #u 2ondul de rulment
pozitiv da# este supraunitar'
A#tiv #ir#ulant
Rlg T-------:------------------F l
din #are'
a= Rata de li#6iditate relativ <redus= exprim #apa#itatea 5ntre
prinderii de rambursare a datoriilor pe termen s#urt da# este suprauni
tar'
A#tiv #ir#ulant - !to#uri
Rlr T-----------------------------F l
b= Rata de li#6iditate imediat <testul a#id= exprim aptitudinea 5ntre
prinderii de rambursare a datoriilor #u s#adena sub l an i se #oreleaz #u
2ondul de rulment pozitiv da# este supraunitar'
3isponibiliti
Rli T------->-----------
f----------
F l
A#este rate de sintez se #oreleaz #u ratele de 2inanare si re2le#t
indire#t stru#tura i independena 2inan#iar a 5ntreprinderii$
3e exemplu, ratele de sintez determinate pe baza bilanului <2inan#iar
i 5n list= se prezint 5n :abelul 0-'
%/,
RGR A%li#$-i$ ;)3 R$!"l" d" +in!"01 %" ,$0$ ,il$n-ului
:abelul 0-
*r$
#rt$
Rate de e#6ilibru 2inan#iar Exer#iiul
2inan#iar
Abateri
<JA=
Indi#i
<L=
8a
5n#eput
8a
s2rit
/$
Rata de 2inanare stabil a imobilizrilor
<R2i= /,1/- /,)-+ G(,%%1 //.,(/
%$ Rata de 2inanare din resurse proprii <R2p= /,..+ /,1,, G(,%%) //0,,0
-$ Rata de 2inanare din resurse strine <R2s= (,(0. (,(%/ -(,(-- -),(+
.$ Rata de li#6iditate general <Rlg= /,).0 %,-/) G(,.,- /%0,1.
0$ Rata de li#6iditate rapid <redus= <Rlr= /,.-+ /,+/( G(,.,/ /-%,,.
1$ Rata de li#6iditate imediat <Rli= (,(%( (,/(( G(,() .((,((
3in datele :abelului 0- se #onstat urmtoarele'
/$ 9alorile supraunitare i 5n #retere ale ratei de 2inanare stabil a
imobilizrilor #on2irm mar7a de securitate #onse#utiv 2ondului de rulment
pozitiv #res#tor$
%$ 9alorile supraunitare i 5n #retere ale ratei de 2inanare a imobili
zrilor din resurse proprii #on2irm existena 2ondului de rulment propriu
pozitiv #res#tor$
-$ 9alorile subunitare i 5n s#dere ale ratei de 2inanare a imobilizrilor
din resurse strine arat existena unui 2ond de rulment strin negativ, da
toriile pe termen lung 2iind insu2i#iente pentru 2inanarea imobilizrilor nete$
.$ 9alorile supraunitare i 5n #retere ale ratelor de li#6iditate general
si de li#6iditate redus #on2irm e#6ilibrul 2inan#iar pe termen scurt, deoa
re#e 2ondul de rulment pozitiv asigur #apa#itatea de a 2a#e 2a obligaiilor
pe termen s#urt$
0$ Rata de li#6iditate imediat <trezoreria imediat=, numit i testul
acid, #u valori subunitare 5n #retere re2le#t insuficiena disponibilitilor
bneti <#asa i #onturile la bn#i= pentru a#operirea datoriilor #u s#adena
sub l an> 5n s#6imb, lipsa #reditelor ban#are pe termen s#urt #on2irm o
situaie 2avorabil privind li#6iditile #urente$
5n #on#luzie, ratele de sintez re2le#t o situaie 2inan#iar 2avorabil
des2urrii unei a#tiviti 5n a2ara ris#ului 2inan#iar$
7.8.7. An$li0$ r$!"lor d" fin$n-$r"e +!ru#!ur$ fin$n#i$r1
Analiza ratelor de stru#tur a bilanului permite studiul stru#turii 2inan-
#iare a 5ntreprinderii prin examinarea modului 5n #are sunt repartizate sursele
%/) "ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
de 2inanare a a#tivelor 5ntre #apitalurile proprii i aporturile externe, de
unde rezult autonomia <independena= 2inan#iar a 5ntreprinderii$
!tru#tura 2inan#iar este un #on#ept 2undamental 5n gestiunea 2inan-
#iar a 5ntreprinderii, deoare#e determin costul capitalului i are in2luen
asupra politi#ii de investiii, a2e#tndu-i rentabilitatea$
-ursele de finanare trebuie adaptate naturii activelor pe #are le 2inan-
eaz' resursele utilizate pentru 2inanarea unui a#tiv imobilizat trebuie s
poat rmne investite 5n 5ntreprindere o durat #el puin egal #u durata de
via a a#estui a#tiv$
5n a#est sens, e!igibilitatea #apitalurilor trebuie armonizat #u lichi-
ditatea a#tivelor 2inanate, adi# imobilizrile trebuie 2inanate din capitaluri
stabile <permanente=, iar activul circulant trebuie 2inanat din datoriile de
e!ploatare) *umai 5n a#este #ondiii poate 2i asigurat o stru#tur 2inan#iar
e#6ilibrat #are poate garanta independena 2inan#iar a 5ntreprinderii,
obie#tiv ma7or al gestiunii 2inan#iare$
5n gestiunea 2inan#iar apar noiunile de structur financiar i de
structur a capitalului #are se deosebes# prin 2aptul # 5n timp #e structura
financiar desemneaz compoziia pasivului bilanului, structura capita-
lului #ara#terizeaz compoziia finanrii pe termen lung a a#tivitii 5ntre-
prinderii' a#iuni <ordinare, privilegiate=, obligaiuni <ordinare, #onvertibile=,
5mprumuturi ban#are $a$
5n privina asigurrii unor stru#turi 2inan#iare ideale +$u acceptabile
trebuie s se aib 5n vedere #teva prin#ipii de baz'
/$ A#tivele stabile <#i#li#e sau a#i#li#e= nu trebuie s 2ie 2inanate din
datorii pe termen scurt <de trezorerie=> numai a#tivele o#azionale <nestabile=
pot 2i 2inanate tranzitoriu din asemenea datorii$
%$ ?inanarea a#tivelor stabile prin 5ndatorarea pe termen mediu si
lung este admis #u #ondiia #a a#easta s nu reprezinte mai mult de 0(L
din #apitalurile permanente$
-$ A#east 2inanare trebuie rambursatvogreAv pn #nd 5ntreprin
derea a7unge la autonomie 2inan#iar i auto2inanare$
-tructura finanrii re2le#tat prin ratele de structur a pasivului,
#are 5n opti#a bilanului 2inan#iar grupeaz posturile dup #riteriul s#adenei,
vizeaz raportul 5ntre #apitalurile proprii <C= i datoriile totale <3=, #are
#onstituie totalul #apitalurilor re2le#tate 5n pasivul bilanului'
,asiv 6 Capitaluri proprii 1C) 7 4atorii totale 14)
-------------------------------------------------------------------------------------------------- %/+
3atoriile totale #uprind att datoriile pe termen lung <peste l an=, #t
i datoriile pe termen s#urt <sub l an=$
5n opti#a bilanului 2inan#iar <patrimonial=, suma dintre capitalurile
proprii <C= i datoriile pe termen lung <3tlg= #onstituie capitalul permanent
<Cp= re2le#tat 5n pasivul bilanului'
P$+iv G Capital permanent 1Cp) 7 4atorii pe termen scurt
3e2inirea structurii financiare impune #al#ulul mai multor rate #are
#oreleaz datoriile #u #apitalurile proprii sau datoriile pe termen lung, mediu
i s#urt #u #apitalurile permanente, #are au semni2i#aie deosebit 5n ges-
tiunea 2inan#iar, #um ar 2i'
/= Raportul dintre datoriile totale <3= i #apitalurile proprii <C=, denu
mit levier financiar, exprim rata 5ndatorrii globale, 2iind important att
pentru manageri, #t i pentru #reditori, 5n msura 5n #are re2le#t pe de o
parte gradul de independen 2inan#iar i pe de alt parte posibilitatea 5ntre
prinderii de a re#urge la noi 5mprumuturi$
%= Raportul dintre 2ondurile pe termen lung <#apitalurile permanente=
si 2ondurile pe termen s#urt <datoriile sub l an= depinde de natura a#tivelor
5ntreprinderii, sursele permanente de 2inanare trebuind ast2el stru#turate
5n#t s ma!imizeze valoarea 5ntreprinderii <#apitalurile proprii=$
Ratele de stru#tur a pasivului, respe#tiv a #apitalurilor permit apre-
#ierea modului 5n #are se asigur autonomia 1independena) financiar a
5ntreprinderii, #are reprezint #apa#itatea 5ntreprinderii de a 2a#e 2a anga7a-
mentelor 2inan#iare$ A#east #apa#itate se msoar #u a7utorul unor rate
#are exprim gradul de ndatorare i gradul de lichiditate-solvabilitate)
Autonomia 2inan#iar este ameninat de existena unei stru#turi 2inan-
#iare inade#vate, #are poate #ondu#e la 5n#etarea de pli sau la pierderea
#ontrolului de #tre a#ionari$ "oate 2i evaluat prin urmtoarele rate:
/= #ata ndatorrii globale exprim dependena 5ntreprinderii de
diveri #reditori i ansele de rambursare a datoriilor, da# este sub (,0'
3atorii totale
R5g T ,:------'ZrY-
(
M
0
:otal #apitaluri
A#east rat se poate detalia 5n urmtoarele variante'
a= %evierul financiar depinde de stru#tura 2inanrii, in2lueneaz rata
rentabilitii #apitalurilor proprii i #onstituie un indi#ator de risc financiar)
9aloarea a##eptabil a ratei este de maxim (,1$
%%( "ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
3atorii totale
8? T [-[[--------
Capitalun propni
,B #ata autonomiei financiare exprim #apa#itatea de a#operire a
datoriilor din #apitalurile proprii da# este supraunitar i se a2l 5n raport
invers #u levierul 2inan#iar <Ra2 T /8?='
Capitaluri proprii
3atorii totale
#= Rata ndatorrii la termen exprim dependena 2a de #reditori
da# este supraunitar i este a2e#tat de inflaie%
3atorii pe termen lung
R5t T [-[r[['--------[
Capitalun proprii
%= Capacitatea de ndatorare exprim posibilitile de 5ndatorare ale
5ntreprinderii da# este mai mare de (,0'
T
Capitaluri proprii
F
Capital permanent Z M
-= Capacitatea de rambursare exprim #apa#itatea de a#6itare a da-
toriilor din #apa#itatea de auto2inanare da# este mai mare de (,%0'
3atorii totale ZZ M
3e exemplu, ratele #are exprim autonomia 2inan#iar determinate
pe baza bilanului 5ntreprinderii sunt redate 5n :abelul 0.'
%%/
ITF Apli#aia 0/' Ratele de 2inanare <autonomie 2inan#iar=
:abelul 0.
*r$
#rt$
Rate de 2inanare Exer#iiul 2inan#iar Abateri
<JA=
Indi#i
<L=
8a
5n#eput
8a
s2rit
/$ Rata 5ndatorrii globale <3"asiv= (,--% (,%10 -(,(1, ,+,)/
%$ 8evierul 2inan#iar <3C= (,0-1 (,-+/ -(,/.0 ,%,+.
-$ Rata autonomiei 2inan#iare <C3= /,)10 %,00- G(,1)) /-1,)+
.$ Rata 5ndatorrii la termen <3t$lgC= (,(-,, (,(/%, -(,(%0 --,1)
0$ Capa#itatea de 5ndatorare <CCp= (,+0. (,+1- G(,(+ /((,+
1$ Capa#itatea de rambursare <CA"3= /,+,.) -,.++, G/,0%.+ /,,,%/
3in datele :abelului 0. se desprind urmtoarele #on#luzii'
/$ Rata 5ndatorrii globale sub (,0 i 5n s#dere arat redu#erea ponderii
datoriilor totale 5n stru#tura 2inanrii i #reterea ponderii #apitalurilor
proprii$
%$ Redu#erea subunitar a levierului 2inan#iar re2le#t s#derea
raportului dintre datorii i #apitalurile proprii de la 0-,1L la -+,/L, 5n
#onsens #u s#derea gradului de 5ndatorare, avnd #a e2e#t #reterea gradului
de autonomie 2inan#iar$
-$ Redu#erea ratei de 5ndatorare la termen, ale #rei valori sunt #u
mult sub l, re2le#t s#derea dependenei de #reditori, a 2ost #onse#ina
redu#erii datoriilor #u s#adena peste l an i a #reterii #apitalurilor pro
prii$
.$ Capa#itatea de 5ndatorare, superioar limitei de (,0 si 5n #retere, a
2ost #onse#ina a##enturii ponderii #apitalurilor proprii 5n #apitalul
permanent$
0$ Creterea #apa#itii de rambursare a datoriilor din #apa#itatea de
auto2inanare a 2ost #onse#ina #reterii CA? 5n #ondiiile redu#erii datoriilor
totale$
5n #on#luzie, ratele de 2inanare se 5n#adreaz 5n limite admisibile
normale, re2le#t evoluii 2avorabile i #ara#terizeaz stabilitatea stru#turii
2inan#iare a 5ntreprinderii$
Alturi de ratele de sintez determinate pe baza bilanului, a#este rate
#on2irm o situaie 2inan#iar 2avorabil #are poate asigura des2urarea
a#tivitii 5n #ondiii de siguran$
%%%
7.8.8. An$li0$ r$!"lor d" ro!$-i" $ %o+!urilor d" ,il$n-
5n msura 5n #are ratele de stru#tur i de sintez ale bilanului vizeaz
situaia posturilor la un moment dat, a#estea au un #ara#ter static, 5ns ges-
tiunea 2inan#iar pe termen s#urt ne#esit in2ormaii suplimentare pentru
apre#ierea e#6ilibrului 2inan#iar i a li#6iditii 5ntreprinderii 5n dinamic,
#eea #e impune determinarea unor rate de rotaie ale posturilor de bilan$
Ratele de rotaie 2urnizeaz indi#aii dinami#e deoare#e permit s se
introdu# o dimensiune temporal 5n analiza bilanului, prin evidenierea
ritmului de re5nnoire a unor #omponente ale a#estuia$
5n a#est s#op, se #ompar elemente stati#e de patrimoniu din bilan
#u indi#atori din contul de rezultat #are exprim flu!uri #ara#teristi#e ale
a#tivitii de exploatare, #um ar 2i #i2ra de a2a#eri, din #are rezult ritmul
de re5nnoire a unui post de a#tiv sau de pasiv$
A#east analiz stabilete o legtur organi# 5ntre in2ormaiile 2urni-
zate de bilanul #ontabil i in2ormaiile o2erite de #ontul de pro2it i pierdere
i are #a obie#tiv stabilirea timpului ne#esar pentru par#urgerea #elor trei
stadii ale #ir#uitului e#onomi# <aprovizionare, produ#ie, des2a#ere= de #tre
#apitalurile anga7ate de 5ntreprindere, 5n a#est mod in2ormaiile stati#e o2erite
de bilan privind stru#tura 2inan#iar-patrimonial re2le#tat prin intermediul
e#6ilibrului 2inan#iar sunt #ompletate #u in2ormaii dinami#e privind a#elai
e#6ilibru 2inan#iar$
3in pun#t de vedere al analizei 2inan#iare, un asemenea studiu impune
determinarea unui sistem de rate de gestiune <rotaie= #are #ara#terizeaz
sinteti# e2i#iena #u #are sunt utilizate a#tivele i pasivele <#apitalurile= 5ntre-
prinderii$
Ratele ast2el determinate #ara#terizeaz unul dintre #ei mai sinteti#i
indi#atori de e2i#ien, viteza de rotaie a posturilor de bilan, exprimat
prin numrul de rotaii <*= i prin durata unei rotaii <3=$
*umrul de rotaii exprim de cBte ori un element de a#tiv sau de
pasiv se trans2orm 5n li#6iditi 5n #ursul exer#iiului 2inan#iar, iar durata
unei rotaii exprim numrul de zile ne#esare pentru #a un element patri-
monial din bilan s par#urg toate stadiile #ir#uitului e#onomi#$
5ntre a#este rate exist o relaie invers #are re2le#t 2aptul # accele-
rarea vitezei de rotaie #u e2e#te bene2i#e se poate realiza prin #reterea
numrului de rotaii sau prin redu#erea duratei unei rotaii$
"rin#ipalele rate de gestiune <numrul i durata= privind a##elerarea
vitezei de rotaie a posturilor de a#tiv i de pasiv sunt urmtoarele'
223
5. $B 2umrul de rotaii ale a#tivelor'
B:
CA
*aT-------
A#tiv
respe#tiv'
b= 4urata unei rotaii:
N : A#tiv > = > , . , , $ ,
3aT[T-------x -1( <zilerotaie=
*a CA
(. $B 2umrul de rotaii ale a#tivelor imobilizate'
*ai
N CA
A#tive imobilizate
respe#tiv'
b= 4urata unei rotaii:
3a
$
T
VN
T
A#tive imobilizate
x

-1S

<zilerotaie=
7. $B 2umrul de rotaii ale a#tivelor #ir#ulante'
`T
CA
*a#T----
A#
Raportul poate 2i exprimat prin lanul de rate'
CA A#tiv
B:
l
*a#T-------x-------T*ax-----
A#tiv A# !a#
5n #are'
CA T #i2ra de a2a#eri>
*a T numrul de rotaii ale a#tivelor>
A#
--------T!a#Tponderea a#tivelor #ir#ulante <gradul de li#6iditate=$
A#tiv
%%.
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
,B 4urata unei rotaii:
: A#
3a#T-----T-----x - 1( <zilerotaie=
*a# CA
8. $B 2umrul de rotaii ale sto#urilor'
`T
CA
*sT----
!m
5n #are'
!m T !to#ul mediu T---------
%
#$ C%&
3sT[T- - - -x - 1( <zilerotaie=
*s CA M
;. $B 2umrul de rotaii ale #reanelor'
4
CA
*#rT------
!m#r
,B 4urata de recuperare a #reanelor'
: !m#r
3#rT[T------x - 1( <zile=
*e CA
:. $B 2umrul de rotaii ale #apitalurilor proprii <C='
4
CA
*#T----
C
: C
3eT[T--- -x - 1( <zilerotaie=
*e CA @ @
-------------------------------------------------------------------------------------------------- %%0
4. $B 2umrul de rotaii ale #reditelor 2urnizori'
A#6iziii de bunuri
[
b= 3ermenul de plat a 2urnizorilor'
32 T Y' T$ $ $ $
! m2
, --------' x -1( <zile=
!m2 A#6iziii de bunuri
!emni2i#aia indi#atorilor vitezei de rotaie a posturilor de bilan im-
pune urmtoarele pre#izri'
a= *umrul de rotaii al unui post de bilan #ompar un flux de acti
vitate <vnzri, aprovizionri-#umprri= #u elemente de patrimoniu 5n#re
dinate 5ntreprinderii <a#tiv total, a#tiv #ir#ulant, #apital total, #apital propriu=
i indi# intensitatea #u #are este valori2i#at a#est patrimoniu$
b= 3urata unei rotaii <zile, luni, ani= 5n relaie invers #u numrul de
rotaii re2le#t rapiditatea unei 5n#asri sau a unei pli #are in2lueneaz
trezoreria)
5n a#est sens, trebuie #omparat durata de recuperare a creanelor
#u termenul de plat a furnizorilor, din #are poate rezulta un de#ala7 2avo-
rabil #u in2luen bene2i# pe termen s#urt asupra lichiditilor 5ntreprinderii,
prin a##elerarea 5n#asrilor i relaxarea plilor$
3e#ala7ul ne2avorabil, respe#tiv #reterea duratei de re#uperare a
#reanelor i redu#erea termenului de plat a 2urnizorilor, are #a e2e#t s#-
derea li#6iditilor pe termen s#urt i diminuarea #apa#itii de plat$
3e exemplu, #al#ulul ratelor de rotaie pe baza bilanului i a #ontului
de pro2it i pierdere a #ondus la rezultatele din :abelul 00, din #are se des-
prind urmtoarele #on#luzii'
/$ *umrul de rotaii ale posturilor de a#tiv ale bilanului s-a meninut
la valori supraunitare i a #res#ut, #eea #e re2le#t accelerarea vitezei de
rotaie, #are se #on2irm prin redu#erea duratei de rotaie 5n zile a a#tivelor$
%$ ?a# ex#epie a#tivele totale, al #ror numr de rotaii s-a meninut
subunitar 5n #retere, #eea #e a avut #a e2e#t redu#erea duratei 5n zile a unei
rotaii de la 0((,00 zilerotaie la .11,.. zilerotaie$
-$ A#tivele imobilizate i a#tivele #ir#ulante si-au a##elerat viteza de
A#6iziii de bunuri [
b= 3ermenul de plat a 2urnizorilor'
32 T Y' T$ $ $ $
!
I2 , --------' x -1( <zile=
!m2 A#6iziii de bunuri
rotaie att prin #reterea numrului de rotaii, #t i prin redu#erea duratei
unei rotaii$
((:
.$ 9iteza de rotaie a posturilor de pasiv ale bilanului a 5nregistrat o
5n#etinire att la #apitalurile proprii, #t i la #reditele 2urnizori, re2le#tat
prin redu#erea numrului de rotaii i prin #reterea duratei 5n zile a unei
rotaii$
0$ !e remar# redu#erea duratei de re#uperare a #reanelor #u %,10 zile
<%/1,++ - %/+,1.= i #reterea termenului de plat a 2urnizorilor #u /),/-
zile <,.,(, - 00,+.=> redu#erea de#ala7ului 5ntre durata de re#uperare a
#reanelor i termenul de plat a 2urnizorilor de la /1-,, zile <%/+,1. -
00,+.= la /.%,+% zile <%/1,++ - ,.,(,= are #a e2e#t 5mbuntirea trezoreriei
5ntreprinderii pe termen s#urt$
tTF Apli#aia 0%' Ratele de rotaie a posturilor de bilan
:abelul 00
*umrul de
rotaii
Exer#iiul 2inan#iar 3urata unei
rotaii <zile=
Exer#iiul 2inan#iar
"re#edent Curent "re#edent Curent
*umrul de rotaii
ale a#tivelor <*a= (,,/+% (,,,/)
3urata unei rotaii
a a#tivelor <3a= 0((,00 .11,..
*umrul de rotaii
ale a#tivelor
imobilizate <*ai= /,1,+ /,+/(
3urata unei rotaii
a a#tivelor
imobilizate <3ai= %/.,./ /)),.)
*umrul de rotaii
ale a#tivelor
#ir#ulante <*a#= /,%1( /,%+1
3urata unei rotaii
a a#tivelor
#ir#ulante <3a#= %)0,,/ %,,,,,
*umrul de rotaii
ale sto#urilor <*s= 0,,%( ,,-01
3urata unei rotaii
a sto#urilor <3s= 1%,+- .),+-
*umrul de rotaii
ale #reanelor <*#r= /,1-+ /,10+
:ermenul de
re#uperare a
#reanelor <3#r= %/+,1. %/1,++
*umrul de rotaii
ale #apitalurilor
proprii /,/0+ /,/-)
3urata unei rotaii
a #apitalurilor
proprii <3a#= -/(,1/ -/1,/0%
*umrul de rotaii
ale 2urnizorilor <*2= 1,.-0 .,)1(
:ermenul de plat a
2urnizorilor <32= 00,+. ,.,(,
Indi#atorii #are #ara#terizeaz viteza de rotaie a posturilor de a#tiv,
#u re2erire 5n spe#ial la numrul de rotaii i durata unei rotaii a a#tivelor
i, 5n spe#ial, a a#tivelor #ir#ulante, influeneaz performanele financiare)
%%,
7.8.;. An$li0$ vi!"0"i d" ro!$-i" $ $#!iv"lor #ir#ul$n!"
Interpretarea indi#atorilor de bilan trebuie realizat numai 5n legtur #u
datele privind a#tivitatea e#onomi# des2urat de 5ntreprindere 5n #ursul anului$
4odi2i#area valorii unui indi#ator de bilan trebuie apre#iat numai
dup #on2runtarea a#esteia #u sumele 5nregistrate 5n rula7ele #onturilor, dat
2iind # to#mai rula7ele #ara#terizeaz a#iunea util a mi7loa#elor avansate
5n di2erite 2aze ale #ir#uitului e#onomi# al 5ntreprinderii <aprovizionare
-produ#ie - des2a#ere=$
"entru evaluarea #omplet a gradului de utilizare a a#tivelor #ir#ulante,
bilanul singur nu este su2i#ient> el trebuie #ompletat #u datele analiti#e
re2eritoare la rula'ele di2eritelor #onturi #are se regses# 5n indi#atorii de
bilan, 2olosindu-se balana de verificare pe rula7 a #onturilor$ In a#est sens,
se impune e2e#tuarea unei analize e!terne a bilanului, #are vizeaz unul
dintre #ei mai importani indi#atori sinteti#i #alitativi - viteza de rotafre a
a#tivelor #ir#ulante$
<)>)@)8) (ndicatorii vitezei de rotaie a activelor circulante
9iteza de rotaie a a#tivelor #ir#ulante, in#lus 5n bateria indi#atorilor
de per2orman, este unul dintre indi#atorii semni2i#ativi #are #ara#terizeaz
eficiena #u #are sunt 2olosite a#tivele #ir#ulante ale 5ntreprinderii$ Cu #t
viteza de rotaie este mai mare, #u att volumul de a#tive #ir#ulante ne#esare
pentru obinerea unei anumite produ#ii este mai mic sau produ#ia obinut
5ntr-o anumit perioad de timp #u acelai volum de a#tive #ir#ulante este
mai mare) 3e ai#i de#urge importana a##elerrii vitezei de rotaie 5n #re-
terea e2i#ienei generale a a#tivitii e#onomi#e a 5ntreprinderii$
Evaluarea vitezei de rotaie a a#tivelor #ir#ulante se realizeaz prin
intermediul unor indi#atori #are exprim numrul de rotaii sau durata unei
rotaii <5n zile, luni, ani='
/= 2umrul de rotaii:
:A
* T[ <rotaii=
!m
5n #are'
CA T #i2ra de a2a#eri>
!m T soldul mediu al a#tivelor #ir#ulante #al#ulat #a media dintre
soldul iniial i #el 2inal'
%%)
# !iG!2
!mT---------
%
%= 4urata unei rotaii:
N, : :x!m
3z T[T---------<zile=
* CA
5n #are'
: T durata perioadei de re2erin <-1(, /)(, +(, -( zile=$
-= Active circulante la 8)LLL lei cifr de afaceri:
$ !m $$$ /$(((
A# T-----x /$((( T-------
CA *
Analiza indi#atorilor vitezei de rotaie vizeaz 2a#torii de a##elerare
<5n#etinire= att pe total, #t i din pun#t de vedere al stru#turii a#tivelor
#ir#ulante a2erente stadiilor #ir#uitului e#onomi# <aprovizionare - produ#ie
- des2a#ere=, pre#um i pe elemente ale a#tivelor #ir#ulante' sto#uri <materii
prime i materiale #onsumabile, produse 2inite i mr2uri, produ#ie 5n #urs
de exe#uie, avansuri pentru #umprri de sto#uri=, #reane, investiii
2inan#iare pe termen s#urt, #asa i #onturi la bn#i$
3e exemplu, pe baza datelor din #ontul de pro2it si pierdere i din
bilan se determin indi#atorii vitezei de rotaie din :abelul 01'
ZGR A%li#$-i$ ;73 Vi!"0$ d" ro!$-i" $ $#!iv"lor #ir#ul$n!"
:abelul 01
*r$
#rt$
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$ A#tive #ir#ulante <!m= <mii lei= /(,$+., /%1$/0+ G/)$%/% //1,),
%$ Ci2ra de a2a#eri <CA= <mii lei= /-1$(%+ /1-$.+) G%,$.1+ /%(,/+
-$ Dumrul de rotaii <*a#= <%/= /,%1( /,%+1 G(,(-1 /(%,)0
.$ 3urata anului 2inan#iar <:= <zile= -1( -1( ( /((
0$ Hurata unei rotaii <3z= <zile= <.-= %)0,,/ %,,,,, -,,+. +,,%%
1$ Active circulante la (.111 lei A <A#= ,+-,10 ,,/,1( -%%,(0 +,,%%
-------------------------------------------------------------------------------------------------- 229
3in datele :abelului 01 se desprind urmtoarele #on#luzii'
/$ :oi indi#atorii vitezei de rotaie a a#tivelor bir#ulante au #unos#ut
dinami#i 2avorabile, #are re2le#t a##elerarea vitezei de rotaie prin' #re
terea numrului de rotaii, redu#erea duratei 5n zile a unei rotaii, #eea #e a
avut #a e2e#t s#derea a#tivelor #ir#ulante #are revin la l $((( lei #i2r de
a2a#eri$
%$ Creterea vitezei de rotaie a a#tivelor #ir#ulante re2le#t ma7orarea
e2i#ienei utilizrii a#estora, #eea #e are #a e2e#t 5mbuntirea per2ormanelor
e#onomi#o-2inan#iare ale 5ntreprinderii, pe #are analiza poate i trebuie s
le #uanti2i#e$
<)>)@)=, $fectele accelerrii vitezei de rotaie a activelor
circulante
5n general, viteza de rotaie a a#tivelor #ir#ulante in2lueneaz indi#a-
torii de per2orman ai 5ntreprinderii <bene2i#iul i ratele de rentabilitate=$
@ri#e accelerare a vitezei de rotaie va determina o evoluie 2avorabil a
a#estor indi#atori, dup #um ncetinirea va avea e2e#te negative asupra
lor$
A##elerarea vitezei de rotaie a a#tivelor #ir#ulante se exprim 2ie
prin #reterea numrului de rotaii, 2ie prin redu#erea duratei unei rotaii,
#eea #e antreneaz 5n 2inal redu#erea a#tivelor #ir#ulante #are revin la l $((( lei
#i2r de a2a#eri$
9iteza de rotaie a a#tivelor #ir#ulante este 5n legtur dire#t #u mai
muli indi#atori, asupra #rora mani2est efecte favorabile prin a##elerare
sau nefavorabile prin 5n#etinire'
/= Redu#erea <#reterea= duratei unei rotaii <3z= determin'
a= $liberri <E= <-= sau imobilizri <I= <G= de a#tive #ir#ulante'
E<I=T<3z
/
-3z
(
=xY-<mi il ei =
Vo;
b= Creterea <redu#erea= bene2i#iului din a#tivitatea de baz'
&TCA-Ct T
!mx:
-Ct<miilei= 3z
230 "ro2$ uni:. dr$ !I89IA "E:RE!C;
%= Creterea numrului de rotaii determin'
a= Creterea ratei rentabilitii e#onomi#e prin lanul de rate'
Rexp Rexp CA A#
ReT-----[T----- x - - - -x-------T Rvx*x!a#
A#tiv CA A# A#tiv
5n #are'
Rexp T rezultatul din exploatare
------[TRv T rata rentabilitii veniturilor <pro2itabilitatea CA=
L'A
CA
-----T * T numrul de rotaii
A#
A#
--------T!a#Tponderea a#tivelor #ir#ulante 5n a#tiv
A#tiv
b= Creterea ratei rentabilitii 2inan#iare prin lanul de rate'
H$ Rex Rex CA A# "asiv Rex =
(
C G 3
R2T-----T-----x-----x-------x-------T-----x*a#x!a#x-------T
C CA A# A#tiv C CA C
T RMv x *a# x !a# x <l G 8?=
5n #are'
Rex T rezultatul brut al exer#iiului
Rex N,, $ $,
------TR vTrata mari ei brute
CA
8?T[Tlevierul 2inan#iar <rata 5ndatorrii=
vF
3e exemplu, pe baza #ontului de rezultat i a bilanului se determin
efectele modi2i#rii vitezei de rotaie din :abelul 0,, pe baza #ruia rezult
urmtoarele'
(75
/= $liberri de a#tive #ir#ulante'
ET<3zi-3zo=x[T<%,,,,,-%)0,,l=xl1-$.+)-1(T
-1(
T --$ 1(1,(. mii lei
%= Creterea beneficiului a2erent #i2rei de a2a#eri nete' A
T &, - &
(
T 1+$%.1 - .%$,0( T G%1$.+1 mii lei
?a#torii de in2luen sunt urmtorii'
,e treapta (:
A T ACA C AC!
m #are'
ACA T CA, - CA
(
T /1-$.+) - /-1$(%+ T G%,$.1+ mii lei ACt
T Ct - Ct T +-$%,+ - +.$%0% T -+,- mii lei
XTF Apli#aia 0.' E2e#tele vitezei de rotaie a a#tivelor #ir#ulante
:abelul 0,
*r$
#it$
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$ Ci2ra de a2a#eri net <CA= <mii lei= /-1$(%+ /1-$.+) G%,$.1+ /%(,/+
%$
Costul bunurilor vndute i al
servi#iilor prestate <Ct= <mii lei= +-$%,+ +.$%0% G+,- /(/,(.
-$
'ezultatul brut aferent A <&=
<mii lei= .-.201 )+.-.) /-)..+) ()(,+2
.$ :otal a#tive nete <A= <mii lei= /)+$/-, %//$)%/ G%%$1). //%,((
0$ A#tive #ir#ulante <!m= <mii lei= /(,$+., /%1$/0+ G/)$%/% //1,),
1$
"onderea a#tivelor #ir#ulante
<!a#= <L= 0,,(, 0+,01 G%,.+ /(.,-1
,$
*umrul de rotaii ale a#tivelor
#ir#ulante <*a#= /,%1( /,%+1 G(,(-1 /(%,)0
)$
3urata unei rotaii a a#tivelor
#ir#ulante <3z= <zile= %)0,,/ %,,,,, -,,+. +,,%%
(7(
+$ Capitalurile proprii <C= <mii lei= //,$-0+ /.-$0)/ G%1$%%% /%%,-.
/($ 3atorii totale <3= <mii lei= 1%$+/) 01$%-/ -1$1), )+,-,
//$
Rata pro2itabilitii CA <Rv=
<-/= <L= -/,.% .%,-0 G/(,+- /-.,,+
/%$
'ata rentabilitii economice <Re=
<-.= <L= --,)1 -%,1+ /(1,1+ (..,)0
/-$ 8evierul 2inan#iar <8?= </(+= (,0-1/ (,-+/1 -(,/..0 ,-,(.
/.$
'ata rentabilitii financiare <R2=
<-+= <L= ,),.- .*,-- /((,*1 (,-,.1
ACA G ACt T %,$.1+ - +,- T G%1$.+1 mii lei T A
,e treapta a ll-a:
ACA T G%,$.1+ mii lei T A!m G A: G A3z
5n #are'
ASm
!mixQS !m
(
x:o /%1$/0+x-1(
AamT------------------------T------------------CAn
T
3zo 3zo %)0,,/
T/0)$+1%,,%-/-1$(%+TG %%$+--,,% miilei
A:T
!mix:iN!
mi
x:
(

T
/%1$/0+x-1(N
/ ,%T<^
3zo 3zo
%)0
F
,
/
A3zT
em7YYN!rnixQi
TCAi
N
/0g

+1%V%

T
3zi 3zo
T/1-$.+)-l0)$+1%,,%TG.$0-0,%) mii lei
A!m G A: G A3z T %%$+--,,% G @ G .$0-0,%) T G%,$.1+ mii lei T
T ACA
%--
5n #on#luzie'
/$ Redu#erea duratei unei rotaii #u ,,+. zile a avut #a e2e#t eliberri
de a#tive #ir#ulante i #reterea bene2i#iului a2erent #i2rei de a2a#eri nete$
%$ Creterea #i2rei de a2a#eri #u %(,/+L i a #osturilor a2erente
bunurilor vndute i servi#iilor prestate #u /,(.L a ma7orat bene2i#iul$
-= Creterea ratei rentabilitii economiceN)
A T Re
t
- Re
(
T -%,1+ - %%,1( T G/(,(+L
?a#torii de in2luen sunt urmtorii' A
T ARv G A*a# G A!a#
5n #are'
ARv T Rvi x *a#
(
x !a#
(
- Re
(
T ReM
(
- Re
(
T .%,-0 x /,%1 x x
(,0,(, - %%,1( T -(,.0 - %%,1( T G,,)0L
A*a# T Rvi x *a#i x !a#
(
- ReM
(
T ReMi - ReM
(
T .%,-0 x /,%+1 x x
(,0,(, - -(,.0 T -/,-% - -(,.0 T G(,),L
A!a# T Rei - ReMi T -%,1+ - -/,-% T G/,-,L
ARv G A*a# G A!a# T ,,)0 G (,), G /,-, T G/(,(+L T A
5n #on#luzie'
l $ Creterea ratei rentabilitii e#onomi#e #u /(,(+L a 2ost #onse#ina
#reterii pro2itabilitii #i2rei de a2a#eri <rentabilitii veniturilor= #u -.,,+L
i a ma7orrii ponderii a#tivelor #ir#ulante 5n a#tivul bilanului <#reterea
gradului de li#6iditate a a#tivelor= #u %,.+L$
%$ Creterea numrului de rotaii #u %,)0L a ma7orat rata rentabilitii
e#onomi#e, #a e2e#t al a##elerrii rotaiei a#tivelor #ir#ulante$
.= Creterea ratei rentabilitii financiare:
A T R2, - R2
(
T .),%% - -1,)( T G/ /,.%L
?a#torii de in2luen sunt urmtorii' ,e
treapta (: A G AR" C ALF
%-.
5n #are'
ARe T Rei<l G 8?
(
= - R2o T R2o - -1,)( T -%,1+</ G (,0-1/= --
-1,)( T 0(,%/ - -1,)( T G/-,./L
A8? T R2i - R2
(
T .),%% - 0(,%/ T -/,++L
ARe G A8? T /-,./ - /,++ T G/ /,.%L T A
,e treapta a ((-a:
ARe T G/-,./L T ARv G A*a# G A!a#
5n #are'
ARv T ReoM@ G 8?
(
= - R2
(
T R2o - R2o T -(,.0 x /,0-1/ - -1,)( T T
.1,,, - -1,)( T G+,+,L
A*a# T ReiM<l G 8?
(
=-R2
(
T R2 i-R2 o T -/,-% x /,0-1/-.1,,, T
T .),/ / -.1,,, T G/,-.L
A!a# T Rei<l G 8?
(
= - R2 i T -%,1+ x /,0-1/ - .),// T 0(,%/
--.),/ / TG%,/(L
ARv G A*a# G A!a# T +,+, G /,-. G %,/( T G/-,./L T ARe
5n #on#luzie'
/$ Creterea ratei rentabilitii 2inan#iare #u / /,.%L s-a datorat ma7o
rrii ratei rentabilitii e#onomi#e #u /(,(+L, dei levierul 2inan#iar s-a
redus #u /.,.0L$
%$ "rin intermediul ratei rentabilitii e#onomi#e se regsete e2e#tul
2avorabil al #reterii pro2itabilitii #i2rei de a2a#eri <rentabilitii veniturilor=
i al ma7orrii ponderii a#tivelor #ir#ulante <#reterii li#6iditii a#tivelor=,
#are au ma7orat rata rentabilitii 2inan#iare$
-$ Creterea numrului de rotaii ale a#tivelor #ir#ulante <a##elerarea
vitezei de rotaie= a ma7orat rata rentabilitii 2inan#iare$
.$ 5n 2inal, se #onstat e2e#tul bene2i# al a##elerrii vitezei de rotaie
a a#tivelor #ir#ulante asupra per2ormanelor 2inan#iare ale 5ntreprinderii
-------------------------------------------------------------------------------------------------- 235
analizate, att prin #reterea numrului de rotaii, #t i prin redu#erea duratei
unei rotaii$
A##elerarea vitezei de rotaie a a#tivelor #ir#ulante trebuie realizat
pe 2azele #ir#uitului e#onomi# prin' redu#erea sto#urilor de materii prime
i materiale la minimul ne#esar asigurrii #ontinuitii pro#esului de pro-
du#ie, valori2i#area materialelor #are nu mai sunt ne#esare produ#iei,
s#urtarea #i#lului de produ#ie, redu#erea termenelor de re#uperare a #rean-
elor i a##elerarea 5n#asrilor, 5ntrirea #ontrolului 2inan#iar-#ontabil pre-
ventiv $ a$
5n#etinirea vitezei de rotaie a a#tivelor #ir#ulante are e2e#te ne2avora-
bile prin diminuarea bene2i#iului, a ratelor de rentabilitate i a altor indi#atori
de per2orman$
7.8.:. An$li0$ r$!"lor d" r"n!$,ili!$!" 'i $ ri+#ului fin$n#i$r
Ratele de stru#tur a a#tivelor i pasivelor bilanului, ratele de 2inanare
i de stru#tur a 2inanrii, pre#um i ratele de rotaie determinate prin analiza
intern a bilanului 5n dire#ie verti#al i orizontal, #ombinat #u elemente
ale #ontului de rezultat, permit s se #al#uleze o HbaterieI de rate de rentabili-
tate, #are serves# la evaluarea per2ormanelor 5ntreprinderii 5ntr-o viziune
dinami#$
Apre#ierea per2ormanelor e#onomi#o-2inan#iare impli# luarea 5n
#onsiderare a unor aspe#te ale a#tivitii 5ntreprinderii 5n strns legtur
#u rezultatele globale i pariale$
3iagnosti#ul 2inan#iar-#ontabil permite apre#ierea per2ormanelor 5n
lumina a trei pun#te de vedere'
/= A#esta impune o viziune parial a per2ormanelor$ E2i#a#itatea
5ntreprinderii poate 2i apre#iat di2erit prin #riterii analiti#e$
%= Analiza 2inan#iar abordeaz per2ormanele pe baza unor criterii
monetare de msurare i de evaluare$
-= Apre#ierea 2inan#iar a per2ormanelor se realizeaz din pun#t de
vedere sinteti# i global printr-o viziune de ansamblu a rezultatelor$
5n 2inal, diagnosti#ul 2inan#iar-#ontabil va permite evaluarea 5ntre-
prinderii 5n 2un#ie de rentabilitate i de gradul de risc a2erent$
Rentabilitatea #onstituie #apa#itatea unui capital investit sau plasat
de a asigura venituri exprimate 5n termeni 2inan#iari i poate 2i evaluat
att prin mar'e de rentabilitate, #t i prin rate de rentabilitate)
&ar'ele de rentabilitate, 5ns#rise 5n #ontul de pro2it i pierdere pe
#in#i niveluri, se determin sub 2orma 2luxului de rezultate #a di2eren
5ntre venituri 'i cheltuieli pe tipuri de a#tiviti' ex#edentul brut din exploa-
%-1
tare, rezultatul din exploatare, rezultatul 2inan#iar, rezultatul extraordinar,
rezultatul brut si net al exer#iiului$
#atele de rentabilitate rezult din raportarea unui indi#ator de rezultat
- #a e2e#t - la un indi#ator de efort, #are exprim fie flu!ul global de a#ti
vitate <CA=, 2ie mi7loa#ele utilizate pentru obinerea rezultatului <#apital
e#onomi#, #apital propriu, #osturi=$
5n 2un#ie de 2a#torii raportului efect-efort pot 2i #al#ulate mai multe
rate de rentabilitate stru#turate 5n dou grupe' rate de mar' i rate de randa-
ment i de rentabilitate)
A. #atele de mar' permit apre#ierea He2i#a#itiiI 5ntreprinderii 5n
a#tivitatea #omer#ial, prin profitabilitatea a#esteia 5n raport #u'
/= $!ploatarea, prin rapoartele'
4ar7a #omer#ial
R
M T-------CO-----
R
%
T m/
CA
NRexp
l$ -i ?----------
-
CA
%= Activitatea global, prin rapoartele'
R
. T
Y
.
CA
R
0
T------<rata mar7ei nete=
i(A.
B. #atele de randament i de rentabilitate sunt grupate 5n dou #ategorii'
/= #ate de randament, #are raporteaz un indi#ator de rezultat la un
indi#ator de evaluare a #apitalului e#onomi# pus 5n oper i de2ines# noiunea
de rentabilitate economic, #are exprim #apa#itatea a#tivului e#onomi#
<A#tiv imobilizat brut G *?RE= de a dega7a un surplus i de a asigura remu-
nerarea aportorilor de 2onduri <a#ionari i #reditori=$
"ot 2i #al#ulate urmtoarele rate de rentabilitate economic:
-------------------------------------------------------------------------------------------------- %-,
NNNNNNNNNNNNNNNE&E NNNNNNNNNNN
1l
Z A#tiv imobilizat brut G *?RE
A#easta este o rat de rentabilitate economic brut #are permite
aprecierea performanei e!ploatrii <industrial i #omer#ial= i 2a#iliteaz
#omparaiile intrase#toriale$ Evoluia 5n timp a a#estei rate arat #reterea,
stagnarea sau s#derea eficacitii 5ntreprinderii, 2r a 2i a2e#tat de 2is#a-
litate, amortizare si provizioane$
5n lipsa unor date su2i#ient de pre#ise se poate utiliza raportul'
E&E
b= Re
%
T------------->
A#tiv total
Introdus 5ntr-un lan de rate, a#est raport permite determinarea randa-
mentului economic al a#tivelor, e#6ivalent #u #.A <Return @n Assets=,
#are exprim rata rentabilitii investiiilor:
$ Rexp E&E Rexp
#= ReYT---------[ T------------x------ T Re%x!
Rexn
-
A#tiv total A#tiv total E&E
z

lexp
5n #are'
Re
%
T rata de rentabilitate a investiiilor>
!
Rex
T ponderea rezultatului din exploatare 5n ex#edentul brut$
?a#torii de #retere a randamentului economic al activelor pot 2i
evideniai da# a#est randament se detaliaz prin lanul de rate'
H Rexp Rexp CA Rexp CA A# N,
ReY T-----[T- - - -[x------T-----[ x----x-------TRvx*a#x!a#
A#tiv CA A#tiv CA A# A#tiv
5n #are'
------C$TRk T rata rentabilitii veniturilor <pro2itabilitatea=
lT.rV.
CA
-----T*a# T numrul de rotaii ale a#tivelor #ir#ulante
A#
A#
--------T!a# T ponderea a#tivelor #ir#ulante <li#6iditatea a#tivelor=
A#tiv
%-)
3e exemplu, ratele de rentabilitate e#onomi# determinate pe baza
bilanului i a #ontului de pro2it i pierdere se prezint 5n :abelul 0), din
#are se desprind urmtoarele #on#luzii privind'
A. #atele de mar' i randament economic
/$ :oate ratele de mar7 #are #ara#terizeaz rentabilitatea exploatrii
i a#tivitii globale <R, - R
0
= au #unos#ut #reteri #u peste %(L, #eea #e
re2le#t #reterea e2i#a#itii a#tivitii #omer#iale a 5ntreprinderii$
%$ :oate ratele de randament economic al a#tivelor <RC7 - Re
-
= au
#res#ut #u peste -(L, #eea #e re2le#t #reterea gradului de e2i#ien a #a
pitalului e#onomi#$
-$ 4a7orarea ratelor de rentabilitate a 2ost #onse#ina de#ala7elor 2a
vorabile dintre ritmurile de #retere a indi#atorilor de rezultat i ritmurile
de #retere a indi#atorilor de e2ort la #are se raporteaz$
&$ "rin intermediul lanului de rate se #onstat urmtoarele'
l $ Creterea randamentului economic al a#tivelor <Re
-
= s-a datorat,
5n 2inal, ma7orrii rentabilitii veniturilor, accelerrii vitezei de rotaie a
a#tivelor #ir#ulante i #reterii ponderii a#tivelor #ir#ulante, dei ponderea
rezultatului din exploatare 5n ex#edentul brut s-a redus$
%$ 3in analiz pot rezulta #on#luzii privind politi#ile #omer#iale #u
e2e#t 2avorabil asupra randamentului e#onomi# prin prisma cifrei de afaceri:
2ie politi#a privind calitatea produselor #u pro2itabilitate <Rv= mare, dar #u
o vitez de rotaie <*a#= mi#, 2ie politi#a unor preuri mici, #u pro2itabilitate
redus, dar #u o vitez de rotaie accelerat)
%= #ate de rentabilitate financiar, #are exprim #apa#itatea capita-
lurilor proprii de a #rea un surplus, dup remunerarea #apitalurilor 5mpru-
mutate, #are va permite remunerarea #apitalurilor a#ionarilor <prin divi-
dendele distribuite= i autofinanarea 5ntreprinderii <prin rezultatul 5n
rezerv=$
%-+
QGR A%li#$-i$ ;;3 R$!"l" d" r"n!$,ili!$!" "#ono.i#1
:abelul 0)
*r$
#rt$
Indi#atori
<mii lei=
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
A$ Ratele de mar7 de exploatare
/$ 4ar7a #omer#ial <4#= %,% ./+ G/., /0.,(.
%$ Ci2ra de a2a#eri <CA= /-1$(%+ /1-$.+) G%,$.1+ /%(,/+
-$ '6; 5cFA (:!-)(7) 1,-11 1,-0) /1,10) (-*,1
.$ Ex#edentul brut de exploatare <E&E= -%$,./ 0/$,-/ G/)$++( /0),(
0$ '-;"B"FA(.F-)(7) %0,+, ,(,). /0,)2 (-(,*,
1$ Rezultatul din exploatare <Rexp= /1$)+- %1$-.. G+$.0/ /00,+.
,$ ', ; 'expFA()F-)(7) (-,.( (),(( /,,21 (-+,*,
)$ Capa#itatea de auto2inanare <CA?= %/$.// -,$,1) G/1$-0, /-.,)0
+$ '. T AEFA <)%= <L= (0,2. -,,(1 /2,,) (.),2)
/($ Rezultatul net <Rnet= /%$.%0 /+$1,+ G,$%0. /0),-0
//$ '0 ; 'netFA(lIF-)(7) +,(, (-,1, /-,+1 (,(,2)
&$ Ratele de randament - rentabilitate e#onomi#
/%$ A#tivul imobilizat brut <Aibr= /-.$)/- /0-$0+0 G/)$,)% //-,+-
/-$
*e#esarul de 2ond de rulment de
exploatare <*?RE= 1/$.0. ,/$(-/ G+$0,, //0,0)
/.$ 'eX ;L"B"F(Aibr / DE'")Y (),)* -,,1, /),,0 (,*,12
/0$ A#tivul total brut <Abr= %.%$+1, %,+$)/+ G-1$)0% //0,/1
/1$ 'e- ; "B"FAbr <./0= <L= (,,.2 (*,.* /0,1( (,2,-.
/,$ 'e, ;'expFAbr <1/0= <L= ),+0 +,.( /-,.) (,0,.)
/)$
"onderea rezultatului din exploatare
5n E&E <1.= (,0/0+ (,0(+% -(,((1, +),,(
/+$ 'eA ; <e-x&iap(l)xl&) ),+0 +,.( /-,.) (,0,.)
%($
Rata rentabilitii veniturilor <Rv=
<1%= <L= /%,./) /1,//% G-,1+. /%+,,0
%/$ A#tivele #ir#ulante totale <A#= /(,$+., /%1$/0+ G/)$%/% //1,),
%%$
*umrul de rotaii ale a#tivelor
#ir#ulante <*a#= <%%/= /,%1( /,%+1 G(,(-1 /(%,)0
%-$
"onderea a#tivelor #ir#ulante 5n
a#tivul total <!a#= <% // 0= (,... (,.0/ G(,((, /(/,0.
%.$
'eG ; 'vx Dac x &ac <%(x%%x%-=
<L= ),+0 +,.( /-,.) (,0,.)
%.( ------------------------------------------------------------------------------------------------------
Indi#atorul #el mai sinteti# tBrBtei rentabilitii financiare <R2= rezult
din raportul dintre rezultatul exer#iiului i #apitalurile proprii'
Rezultatul exer#iiului
R2 T[Y[$ , $$ ------@?22- x /((
Capitalunle propni
A#east rat o2er o in2ormaie privind #ota de remunerare a investi-
iilor realizate de a#ionarii #are au #onstituit iniial #apitalul 5ntreprinderii
sau au lsat 5n rezerv o parte din bene2i#ii$
Rezultatul exer#iiului 1brut sau net) permite #al#ulul ratei rentabilitii
2inan#iare nete ('fri) 5n raport #u rata rentabilitii 2inan#iare brute 1#fbf)
dup dedu#erea impozitului pe pro2it 5n #ot i'
Rezultatul net Rezultatul net brut <l -i=
nn
,,
R26 T Q
v
, $--------[ T-----N
v
$ $ --------:----- TR2 br < l - i =
Capitalul propriu Capitalul propriu
#ata rentabilitii financiare nete #orespunde noiunii de R@E
<Return @n ERuitk= utilizat 5n terminologia anglo-saxon$
;n nivel ridi#at al rentabilitii #apitalurilor proprii 5i permite 5ntreprin-
derii s gseas# noi #apitaluri pe piaa 2inan#iar pentru a-i 2inana
#reterea$ 3a# a#east rat este mi# i in2erioar ratelor pieei, 5ntreprin-
derea va avea di2i#ulti 5n atragerea de #apitaluri$
5n a#elai timp, un nivel ridi#at al ratei rentabilitii 2inan#iare nu este
5ntotdeauna 2avorabil, deoare#e el poate 2i #onse#ina unor #apitaluri proprii
prea slabe i a unui nivel de ris# ridi#at, #a urmare a unor 5mprumuturi prea
mari, #eea #e trebuie pus 5n eviden prin #al#ulul ratei rentabilitii capi-
talurilor permanente <durabile= <R#p='
Rezultatul exer#iiului
Capitalul permanent
Rezultatul exer#iiului Capitalul
propriu G 3atoriiletermen lung G mediu
Rezultatul #are permite remunerarea #apitalurilor permanente #uprinde
#el puin rezultatul net i dobnzile dup impozit, #6eltuielile 2inan#iare
2iind dedu#tibile din rezultatul brut'
Rezultatul net G 3obnzile
Capitalul propriu G 3atoriile 2inan#iare
241
"entru stabilireaa#torior de cretere a ratei rentabilitii 2inan#iare
se re#urge la un lan de rate de 2orma'
N$ Rex Rex CA A# "asiv H Y
:
CG3
R2T-----T-----x-----x-------x-------TRvx*a#x!a#x-------
C CA A# A#tiv C C
5n #are'
Rex
------TRvTpro2itabilitatea CA <rata rentabilitii veniturilor=
vE9A
CA
-----T*a#Tnumrul de rotaii ale a#tivelor #ir#ulante
A#
A#
--------T!a#Tponderea a#tivelor #ir#ulante 5n a#tiv
A#tiv
"asiv C G 3 3 N
--------T-------T/G[TlG8? re2le#ta stru#tura 2inanam
C C C
5n 2inal, rata rentabilitii 2inan#iare depinde de pro2itabilitatea #i2rei
de a2a#eri <Rv=, de viteza de rotaie a a#tivelor #ir#ulante <*a#=, de ponderea
a#tivelor #ir#ulante 5n a#tiv <!a#= i de levierul 2inan#iar <8?='
R2 T Rv x *a# x !a#<l G 8?=
Aa se expli# de #e o mi# mar7 net <Rv= 5n #azul marilor uniti
poate #ondu#e la o rentabilitate 2inan#iar bun, da# a#tivele #ir#ulante se
Hrotes#I rapid <sto#uri mi#i, 2r #reane=, da# #rete gradul de li#6iditate
al a#tivului <!a#= i da# dispun de #apitaluri proprii relativ slabe <2oloses#
investiii prin leasing i au #redite 2urnizori mari=, #eea #e are #a e2e#t #re-
terea ratei 5ndatorrii <levierului 2inan#iar=$ A#easta poate orienta 5ntreprin-
derea 5n de#iziile strategice de finanare re2eritoare la raportul #apitaluri
propriidatorii$
E2e#tul #reterii levierului 2inan#iar <ratei 5ndatorrii= poate 2i 2avo-
rabil, dar si ris#ant, de a#est e2e#t 2iind legat riscul financiar #are de#urge
din costul capitalului #are asigur 2inanarea$
3i2erena 5ntre costul capitalurilor proprii 'i costul capitalurilor m-
prumutate #onst 5n 2aptul # primele sunt remunerate da# 5ntreprinderea
realizeaz un beneficiu net contabil, iar #elelalte trebuie remunerate in-
diferent de situaie <bene2i#iu sau pierdere=, 5n a#est #az, #6eltuielile 2inan-
#iare #are #uprind dobBnzile la 5mprumuturi pot diminua #apa#itatea de
auto2inanare pn la insolvabilitatea 5ntreprinderii, #eea #e re2le#t riscul
financiar)
Ris#ul 2inan#iar este evaluat prin me#anismul efectului de levier, #are
rezult din diferena dintre rata rentabilitii e#onomi#e <Re= i rata rentabi-
litii 2inan#iare <R2=, #a e2e#t al ndatorrii 5ntreprinderii'
3in relaia'
N Rexp N Rexp
A#tiv C G 3
se dedu#e'
Rexp T Re x <CG3=,
#are se introdu#e 5n relaia de #al#ul al rentabilitii 2inan#iare'
Rex Rexp-C62m G 92in G Rextr
RiT-----T--------------------------------
C C
9eniturile 2inan#iare i rezultatul extraordinar pot 2i ex#luse din #al#ul,
ne2iind legate de a#tivitatea de exploatare> 5n #onse#in, rata rentabilitii
2inan#iare 5n 2un#ie de rata rentabilitii e#onomi#e <Re= #apt expresia'
R2
YRe
<
C
G
3=-3xd
TReG
3
< Re
N
d= TReG8?x< Re
N
d=
vF vF
5n #are'
d T rata dobnzii>
[T8?Tlevierul 2inan#iar$ C
3i2erena dintre rata rentabilitii 2inan#iare <R2= si rata rentabilitii e#o-
nomi#e <Re= reprezint efectul de levier financiar <al 5ndatorrii= #are am-
%.-
pli2i# di2erena dintre rentabilitatea e#onomi# i rata dobnzii <d T C62in3=,
2iind a2e#tat de semnul G sau -$
HcH- #e6%F! 1#e -d)6 $%F <J=
4rimea levierului 2inan#iar <8?= prin raportul dintre datorii i #api-
talurile proprii depinde de structura finanrii prin ponderea surselor externe
sau interne 5n totalul #apitalurilor$
$fectul de levier financiar pune 5n eviden in2luena 5ndatorrii asu-
pra rentabilitii 2inan#iare prin potenarea <diminuarea= a#esteia 2a de
rentabilitatea e#onomi#$
E2e#tul de levier 2inan#iar este #u att mai mare #u #t diferena dintre
v
rentabilitatea e#onomi# i rata dobnzii este mai mare$ In a#est sens, pot 2i
menionate urmtoarele situaii'
/= 5ndatorarea nu are niciun efect <E8? T (= da#'
'e ; d i 5n #onse#in #f6#e
%= Re#urgerea 7udi#ioas la 5ndatorare permite ameliorarea rentabili
tii 2inan#iare printr-un e2e#t de levier pozitiv <E8? F (= da#'
'e M d si 5n #onse#in #fP #e
;tilizarea 5ndatorrii trebuie totui 2#ut #u pruden, deoare#e limi-
teaz in dependena financiar a 5ntreprinderii, 5i redu#e posibilitile supli-
mentare de 5ndatorare 5n perioada de #riz i 5i #rete volatilitatea rezultatelor
si a rentabilitii #apitalurilor proprii$
-= !e poate a7unge la un e2e#t de levier 2inan#iar negativ <E8? X (=
<de Hm#iu#I= da#'
'e U d i 5n #onse#in #fO#e
5n #onsens #u e2e#tul de levier "JE <J= indi#ele levierului 2inan#iar
<I
8?
T R2Re= arat # 5ntreprinderea se poate ndatora da# este supraunitar
<I
8?
F /=, deoare#e #ndatorarea poteneaz gradul de rentabilitate a #apita-
lurilor proprii$
9aloarea subunitar a indi#elui <87, X l = arat e2e#tul negativ al 5ndato-
rrii #a urmare a unui randament e#onomi# insu2i#ient pentru a#operirea
ratei dobnzii, #eea #e ampli2i# riscul de insolvabilitate)
%..
9aloarea unitar a indi#elui <I
8?
T/= re2le#t egalitatea dintre renta-
bilitatea 2inan#iar i rentabilitatea e#onomi# drept rezultat al 2inanrii
ex#lusiv din #apitalurile proprii, prin lipsa ndatorrii 2iind eliminat riscul
financiar)
E2e#tul de levier se exprim #el mai 2re#vent dup impozitare, ratele
nete de rentabilitate <e#onomi#, 2inan#iar= rezultnd dup dedu#erea impo-
zitului pe pro2it, 5n #ot i%
R26Ta RebrG[<Rebr - d= 7 x <l - i=
v # 6
5n #onse#in, efectul de levier net se determin prin #ore#tarea e2e#-
tului de levier brut #u a#eeai #ot'
$%Fnet 6 $%Fbr 1l-i)6 #fn - #en
5n #on#luzie, re#urgerea la e2e#tul de levier este o pra#ti# 5n#ura7at
de tratamentul 2is#al, mult mai sever 2a de bene2i#iile #onservate i de
dividende <delo# dedu#tibile din impozitul 5ntreprinderii= de#t 2a de
dobnzile la datorii <5ntotdeauna dedu#tibile din impozit=$
Este motivul pentru #are unii 2inaniti, #a 4odigliani i ?is6er, susin
# uneori este mai avanta7os #a 5ntreprinderea s se 2inaneze din 5mprumuturi
de#t din #apitalurile proprii$
3e exemplu, pe baza datelor din bilan i din #ontul de pro2it si pierdere
se determin ratele de rentabilitate 2inan#iar i e2e#tul de levier 2inan#iar
din :abelul 0+, din #are se desprind urmtoarele #on#luzii'
/$ :oate ratele de rentabilitate e#onomi# i 2inan#iar au #res#ut,
#eea #e re2le#t #reterea e2i#ienei utilizrii #apitalurilor investite i a #apita
lurilor proprii$
%$ Rata rentabilitii 2inan#iare <#apitalurilor proprii= a 2ost superioar
ratei rentabilitii e#onomi#e <#apitalurilor investite= <R2 F Re= #a urmare a
unui e2e#t de levier 2inan#iar pozitiv <E8? F (= i a randamentului e#onomi#
superior nivelului ratei dobnzii <Re F d=$
-$ Redu#erea levierului 2inan#iar a diminuat e2e#tul 2avorabil al pre
zenei datoriilor asupra ratei rentabilitii 2inan#iare, #eea #e s-a datorat
s#derii ponderii datoriilor totale i #reterii ponderii #apitalurilor proprii$
.$ Redu#erea levierului 2inan#iar #on#omitent #u #reterea ratei #6el
tuielilor 2inan#iare a redus e2e#tul levierului 2inan#iar> dar #reterea di2erenei
dintre rata rentabilitii e#onomi#e i rata dobnzii a ma7orat rata rentabilitii
2inan#iare$
%.0
0$ Rata rentabilitii #apitalurilor permanente a devansat att rata renta
bilitii e#onomi#e a #apitalurilor anga7ate <investite=, #t i rata rentabilitii
2inan#iare, #eea #e re2le#t o mai bun remunerare a #apitalurilor proprii
#omparativ #u remunerarea datoriilor$
1$ A#east situaie a 2ost #onse#ina modi2i#rii stru#turii 2inanrii
prin redu#erea datoriilor pe termen lung$
In #on#luzie'
/$ E2e#tul de levier 2inan#iar #a di2eren 5ntre rata rentabilitii 2inan
#iare i rata rentabilitii e#onomi#e se mani2est 5n 2un#ie de di2erena
dintre rentabilitatea e#onomi# si rata dobnzii, ampli2i#at prin levierul
2inan#iar$
%$ 8evierul 2inan#iar este legat de stru#tura 2inan#iar prin utilizarea
5ndatorrii de #are se leag riscul financiar #are #reste #u gradul de 5ndato
rare, #eea #e impune apro2undarea studiului prin analiza li#6iditii si solva
bilitii entitii$
QGR A%li#$-i$ ;:3 R$!"l" d" r"n!$,ili!$!" fin$n#i$r1 - "f"#!ul d"
l"vi"r
:abelul 0+
*r$
#it$
Indi#atori
<mii lei=
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$ Rezultatul din exploatare <Rexp= /1$)+- %1$-.. G+$.0/ /00,+.
%$ Capitaluri proprii <C= //,$-0+ /.-$0)/ G%1$%%% /%%,-.
-$ 3atorii totale <3= 1%$+/) 01$%-/ -1$1), )+,-,
.$
'ata rentabilitii economice brute
<Rebr= al<%G-=cM<L= +,,2 (,,(* /,,*( (.1,))
0$ C6eltuieli 2inan#iare <C62m= %$)0% .$%,% G/$.%( /.+,)%
1$
'ata rentabilitii financiare brute
<R2br= 2<l-0=%c <L= ((,+) ,0,-, /,,.( (-*,0,
,$
"fectul de levier financiar brut
<E8?br= <1-.= <L= /-,0+ G%,,+ -1,.1 *.,00
)$
Rezultatul brut al exer#iiului
<Rexbr= /,$0,, %-$,%0 G1$/.) /-.,+1
+$ Capitaluri permanente <Cp= /-($10( /0,$./1 G%1$,11 /%(,.)
/($
'ata rentabilitii capitalurilor
permanente <R#p= <)+= <L= (,,.0 (0,12 /(,** ((,,12
//$ Impozitul pe pro2it <I= 0$/0% .$(.1 -/$/(1 ,),0-
(8:
5(. Co!$ %ro#"n!u$l1 AiB A55H*B AKB (6&75 54&); -5(&(: ;*&54
57.
#ata rentabilitii economice nete
AR"nB M8 9 A5))- iBN AKB 9,9= 8L,;< 7>,<8 89@,8L
58.
#ata rentabilitii financiare nete
ARfoBM:9A5))-iBNAKB :,>@ 8=,?> 7>,=; 8@L,;?
5;.
$fectul de levier financiar net
AELFnB A58-57B AKB 78,:< 78,:8 -L,L= ;:,;L
5:.
AELFnBM49Al -iBNAKB 78,:< 78,:8 -L,L= ;:,;L
54. L"vi"rul fin$n#i$r ALFB A7H(B )&;7: )&765 -)&58; 4(&68
5*. R$!$ do,/n0ii AdB A;H7B AKB 8&;7 4&;6 C7&): 5:4&4)
56. R"-dA8-5*BAKB C8&*8 C;&;6 C)&4; 55;&86
().
$fectul de levier financiar brut
AELF,rB A54956B AKB C(&;6 C(&46 -L,>L :>,@@
(5.
AELFnBM()9Al-iBNAKB 78,:< 78,:8 -L,L= ;:,;L
7.;. An$li0$ +olv$,ili!1-ii 'i li#idi!1-ii
E2e#tul de levier 2inan#iar exprim #onse#ina 5ndatorrii asupra renta-
bilitii #apitalurilor proprii, #are poate 5nsemna i riscul 5ntreprinderii 5nda-
torate de a nu putea 2a#e 2a anga7amentelor prin a2e#tarea solvabilitii$
-olvabilitatea constituie aptitudinea ntreprinderii de a f ace f a sca-
denelor pe termen lung si mediu i depinde de mrimea datoriilor #u ase-
menea s#adene i de #6eltuielile 2inan#iare <#ostul 5ndatorrii=$ Ea #onstituie
un obie#tiv prioritar al 5ntreprinztorului #are dorete s-i pstreze auto-
nomia 2inan#iar i fle!ibilitatea gestiunii, i rezult att din echilibrul
dintre 2luxurile de ncasri i 2luxurile de plti, #t i dintr-un 2ond de rulment
net pozitiv, #are presupune o bun ade#vare 5ntre ne#esarul de 2inanare pe
termen lung <5n a#tive #orporale i 2inan#iare= i resursele de 2inanare #u
#ara#ter permanent <#apitalurile proprii i 5ndatorarea la termen=$
!olvabilitatea se de2inete mai ales 5n perspe#tiva unei lichidri a
5ntreprinderii, da# se a2l 5n ncetare de plat #a urmare a lipsei de li#6iditate
a bilanului, 5ntreprinderea este solvabil 5n msura 5n #are a#tivul real este
su2i#ient pentru a-i permite plata tuturor datoriilor$
4eninerea solvabilitii este #ondiionat de sin#ronizarea ritmului
5n#asrilor de 2onduri legate de trans2ormarea 5n moned a a#tivelor a7unse
la maturitate #u ritmul plilor imperative legate de li#6idarea datoriilor
a7unse la s#aden, 5n a#est sens, o prim apre#iere a solvabilitii se
Analiz si diagnostic financiar-contabil 247
realizeaz prin #ompararea 5ntre lichiditatea a#tivelor i e!igibilitatea
#apitalurilor, respe#tiv a a#tivelor totale #u datoriile totale'
/= Activul net contabil:
A*C T :otal a#tive - :otal datorii
5n apre#ierea solvabilitii se utilizeaz rate de stru#tur a #apitalurilor
#are #ara#terizeaz ndatorarea si autonomia 2inan#iar a 5ntreprinderii$
%= #ata solvabilitii patrimoniale:
Capitalul propriu
RspT-------'----[[>
:otal #apitaluri
A#east rat exprim ponderea #apitalului propriu 5n #apitalurile totale
i trebuie s aib o valoare minim #uprins 5n intervalul (,--(,0, valorile
mai mari de (,0 re2le#tnd o situaie normal)
-= #ata solvabilitii generale:
A#tivul total CG3 l $
RsgT-----------------T-------T[G/
3atoriile totale 3 8?
5n #are'
C l
[ T gradul de autonomie 2inan#iar T[ <8? T levierul 2inan#iar=
3 8?
Creditorii sunt interesai 5ntr-o valoare #t mai mare a raportului, ga-
rania lor 2iind #onstituit din a#tivul 5ntreprinderii$
Rata solvabilitii generale poate 2i #al#ulat i prin rapoartele'
Capitalul propriu
3atoriile pe termen lung
3atoriile pe termen lung
%.) NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
Apre#ierea solvabilitii poate 2i realizat i indirect prin ratele de
5ndatorare, #apa#itatea de 5ndatorare i #apa#itatea de rambursare'
:B #ata ndatorrii totale:
3atoriile totale
Rd T N $ , ,-------[ T8?
Capitalul propriu
,= #ata ndatorrii pe termen lung:
D$!oriil" R l $n
Rdtl T [['[r>,--------rZ
Capitalul propnu
A#este rate exprim levierul 2inan#iar, respe#tiv dependena de #redi-
torii pe termen lung, i sunt ma7orate de in2laie$
Rata 5ndatorrii pe termen lung #onstituie un indi#ator de ris# #are
#rete proporional #u valoarea lui i #u variabilitatea bene2i#iilor, avnd
mrimi variabile de la un se#tor de a#tivitate la altul$
*B Capacitatea de ndatorare:
Z Capitalul propriu <C=
Capitalul permanent <Cp=
A#east rat exprim ponderea #apitalului propriu 5n #apitalul per-
manent, depinde de stru#tura 2inan#iar i arat posibiliti de 5ndatorare
#res#ute pentru valori F (,0$
6B Capacitatea de rambursare:
Cr
TNNNNNNCA?NNNNN
3atoriile totale
Rata exprim #apa#itatea 5ntreprinderii de a-i rambursa toate datoriile
i #ompleteaz rata de 5ndatorare, 2iind a##eptabil o valoare minim de (,%0$
5)B #ata cheltuielilor financiare:
C6eltuielile 2inan#iare
R#2T------------------------------
Rezultatul din exploatare
-------------------------------------------------------------------------------------------------- 249
Rata exprim indirect solvabilitatea, prin ponderea #6eltuielilor
2inan#iare 5n rezultatul exploatrii, trebuind s 2ie #t mai mi# pentru a
evita ris#ul de non-platB)
@ variant a a#estei rate se obine prin raportul'
Ci2ra de a2a#eri
Rata nu trebuie s depeas# valoarea de (,(-> 5n #az #ontrar 5ntre-
prinderea este vulnerabil si se expune ris#ului de insolvabilitate)
5n apre#ierea sntii financiare a 5ntreprinderii trebuie s se urm-
reas# nu numai solvabilitatea, #i i lichiditatea ei, 5n sensul # pentru #a
a#easta s 2ie 5ntr-o situaie satis2#toare nu este su2i#ient #a ea s-i poat
a#6ita datoriile <s 2ie solvabil), #i trebuie s le poat a#6ita la scadena
#onvenit$ Ast2el, 5ntreprinderea poate 2i solvabil, avnd un a#tiv total
superior datoriilor <situaie net pozitiv), dar s nu posede su2i#iente lichi-
diti pentru a respe#ta s#adenele, #eea #e impune analiza separat a li#6i-
ditii sale$
3a# solvabilitatea vizeaz aptitudinea 5ntreprinderii de a-i regla dato-
riile pe termen mediu i lung i o2er o in2ormaie parial asupra li#6iditii
pe termen s#urt, gradul de lichiditate exprim #alitatea e#6ilibrului 2inan#iar
al 5ntreprinderii pe termen scurt)
8i#6iditatea msoar aptitudinea 5ntreprinderii de a 2a#e 2a obliga-
iilor pe termen s#urt si re2le#t #apa#itatea de a trans2orma rapid a#tivele
#ir#ulante 5n disponibiliti <bani=$ !e #onsider # o 5ntreprindere este
Hli#6idI #nd resursele dega7ate de operaiunile #urente ale exer#iiului 5i
2urnizeaz su2i#iente disponibiliti pentru a 2a#e 2a s#adenelor pe termen
s#urt$
*oiunea de li#6iditate poate viza bilanul i a#tivele a#estuia, 2ie#are
avnd semni2i#aie proprie' li#6iditatea bilanului se re2er la 2aptul # a#ti-
vele sub l an sunt superioare datoriilor sub l an, #eea #e 2erete 5ntreprinderea
de 2aliment pe termen s#urt$
8i#6iditatea bilanului rezult din #omparaia 5ntre a#tivele Hli#6ideI
i pasivul exigibil, #are #onstituie fondul de rulment financiar:
/= F#F 6 Activele circulante - 4atoriile curente <pe termen s#urt=
8i#6iditatea a#tivelor presupune posibilitatea de a le s#6imba rapid
#ontra moned, gradul de li#6iditate general 2iind msurat prin'
%= #ata lichiditii generale:
A#tivele #ir#ulante
RlgT-----------------------
3atoriile #urente
A#east rat exprim gradul de li#6iditate potenial <e#6ilibrul 2i-
nan#iar pe termen s#urt= i variaz 5n 2un#ie de se#tor' este subunitar 5n
distribuie i aproape % 5n se#toarele industriale #u #i#lu lung$
9aloarea ei trebuie #omparat #u valori ale 5ntreprinderilor similare
i depinde de viteza de rotaie a sto#urilor i a datoriilor pe termen s#urt$
9alorile supraunitare ale ratei arat o li#6iditate satis2#toare, #a
urmare a unui fond de rulment pozitiv, 5n #az #ontrar, lipsa de li#6iditi,
#onse#ina unui fond de rulment negativ, poate #ondu#e la ncetarea de
pli, #eea #e e#6ivaleaz #u ris#ul de 2aliment sau de insolvabilitate$
Insu2i#iena de li#6iditi are #onse#ine att pentru 5ntreprindere <li-
mitarea dezvoltrii=, #t i pentru #reditori <5ntrzieri de plat a dobnzilor,
de rambursri, pierderi de #reane=, pre#um si pentru #lieni <modi2i#area
#ondiiilor de #redit=$
*oiunea de li#6iditate #omport mai multe grade:
-= #ata lichiditii reduse:
A#tivele #ir#ulante - !to#urile
Rlr T------------------------------------
3atoriile pe termen s#urt
Rata re2le#t #apa#itatea de rambursare a datoriilor pe termen s#urt,
avnd valoarea optim peste (,0 pentru o li#6iditate normal)
.= #ata lichiditii imediate 1rapide) +$u testul acid:
3isponibilitile
3atoriile pe termen s#urt
3enumit i rat de trezorerie sau testul a#id, a#east rat trebuie s
aib o valoare minim de (,%-(,- pentru a re2le#ta o garanie de lichiditate
pentru 5ntreprindere$
----------------------------------------------------------------------------------------------------- %0/
5n strns legtur #u lichiditatea-solvabilitatea 5ntreprinderii se a2l
capacitatea de plat, #are exprim situaia mi7loa#elor bneti disponibile
la un moment dat sau pe o perioad s#urt </0--( zile= <3b= 5n raport #u
obligaiile de plat exigibile 5n a#elai interval <@b=$
Capa#itatea de plat <Cp= se poate determina 5n mrimi absolute prin
di2erena'
Cp <J= T 3b - @b sau 5n mrimi
relative <I
#
= prin raportul'
IC3T[xl@@<L=
#p
@b
Asigurarea solvabilitii impune valoareapozi6Mv a #apa#itii de plat
<Cp F @, respe#tiv I
#
F /((=, #eea #e presupune #a disponibilitile bneti
li#6ide i poteniale <#asa i #onturile la ban#, #reanele din livrri de pro-
duse, exe#utri de lu#rri, prestri de servi#ii, sto#urile de mr2uri, produse
2inite, ambala7e i materiale #are depes# nevoile interne= s 2ie superioare
obligaiilor bneti <plile exigibile imediat sau pn la s2ritul perioadei,
in#lusiv rambursarea #reditelor='
4bP.b
3e exemplu, ratele de solvabilitate - lichiditate determinate pe baza
datelor din bilan i #ontul de rezultat sunt redate 5n :abelul 1('
]GR A%li#$-i$ 0,' C$l#ulul r$!"lor d" +olv$,ili!$!" - li#idi!$!"
:abelul 1(
*r$
#rt$
Rate de solvabilitate
i li#6iditate
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
$ 'ate de solvabilitate
/$ A*C T A#tiv net - 3atorii <mii lei= /%1$%/+ /00$0+( G%+$-,/ /%-,%,
%$ Rsp T Capital propriu "asiv <F (,0= (,1%( (,1,, G(,(0, /(+,/+
-$ Rsg T A#tive 3atorii totale <F /= -,(( -,,1 G(,,1 /%0,00
.$
Rsgi T Capital propriu 3atorii pe
termen lung <F /= %1,.1 ,),1, G0%,%/ %+,,--
%0%
0$ Rsg% T CA? 3atorii pe termen lung
<F/= .,)%) %(,1+. G/0,)11. .%),1.
1$ Rd T 3atorii Capital propriu <8?= (,0-1 (,-+/ -(,/.0 ,-,(.
,$
Rdtl T 3atorii pe termen lung
Capital propriu (,(-, (,(/% -(,(%0 -%,.-
)$
Cd T Capital propriu Capital
permanent <F (,0= (,)+) (,+/% G(,(/. /(%,1,
+$ Cr T CA? 3atorii <F (,%0= (,-.( (,1,/ G(,--/ /+,,00
/($ R#2TC62mRexp (,/1) (,/1% -(,((1 +1,.-
//$ R#2i T C62inCA<X(,(-= (,(%/ (,(%1 G(,((0 /%-,)(
$ 'ate de lic$iditate
/$
?R? T A#tive #ir#ulante - 3atorii pe
termen s#urt <F (= G.+$.1. G,/$,0. G%%$%+( /.0,(1
%$
Rlg T A#tive #ir#ulante 3atorii pe
termen s#urt <F /= /,).0 %,-/) G(,.,- /%0,1)
-$
Rlr T <A#tive #ir#ulante - !to#uri=
3atorii pe termen s#urt /,.-+ /,+/( G(,.,/ /-%,,0
.$
Rli T 3isponibiliti 3atorii pe
termen s#urt <F (,%= (,(% (,/( G(,() 0((,(
3in datele :abelului 1( se desprind urmtoarele #on#luzii privind'
A) #atele de solvabilitate:
/$ A#tivul net #ontabil pozitiv <A*C= i 5n #retere #u %-,%,L arat
existena solvabilitii ne#esare a#operirii datoriilor din a#tivele nete, #eea
#e #on2irm #reterea #apitalurilor proprii$
%$ Ratele de solvabilitate patrimonial <Rsp= i general <Rsg= #u valori
peste limitele admisibile re2le#t un bun e#6ilibru 2inan#iar pe termen lung
#are permite a#operirea datoriilor din a#tivul net i a datoriilor pe termen
lung din #apitalul propriu i din #apa#itatea de auto2inanare$
-$ Ratele de 5ndatorare #are re2le#t indire#t solvabilitatea prin rata
5ndatorrii totale <levierul 2inan#iar= <Rd= i prin rata 5ndatorrii la termen
<Rdtl= au #unos#ut redu#eri #are #on2irm #reterea autonomiei 2inan#iare
a 5ntreprinderii$
.$ 5n #onsens #u ratele de 5ndatorare 5n s#dere, a #res#ut rata privind
#apa#itatea de 5ndatorare <Cd= avnd valori peste (,0, prin #reterea ponderii
#apitalului propriu 5n #apitalul permanent, pre#um i rata privind #apa#itatea
de rambursare a datoriilor totale <Cr= avnd valori peste limita admisibil
de (,%0$
-------------------------------------------------------------------------------------------------- %0-
0$ Rata #6eltuielilor 2inan#iare 5n rezultatul exploatrii <R#27= a #u-
nos#ut o uoar redu#ere #are re2le#t diminuarea ris#ului de non-plat, 5n
s#6imb rata privind ponderea #6eltuielilor 2inan#iare 5n #i2ra de a2a#eri <R#2 Y
a #res#ut nesemni2i#ativ, dar s-a meninut sub valori de (,(-$
/) #atele de lichiditate:
/$ Ca urmare a unui 2ond de rulment 2inan#iar <?R?= pozitiv i 5n
#retere, ratele de li#6iditate general <Rlg= si de li#6iditate redus <Rlr= au
avut valori supraunitare i 5n #retere, #are atest o li#6iditate satisfctoare
pentru rambursarea datoriilor #u s#adena sub un an$
%$ Ratele de li#6iditate imediat <rapid= <Rli= au #unos#ut o #retere,
dar s-au meninut sub limita minim de (,%, #eea #e re2le#t uoare di2i#ulti
5n trezoreria imediat, #a urmare a de#ala7elor dintre 5n#asri i pli$
!inteza ratelor din 2ota e!plicativ nr) ; HExemple de #al#ul i analiz
a prin#ipalilor indi#atori e#onomi#o-2inan#iariI #uprinde o baterie #u patru
#ategorii de indi#atori'
L Indi#$!ori d" li#idi!$!"3
A#tivele #urente
/= %ichiditatea generala 6----------------------
3atoriile #urente
Indi#atorul o2er garania a#operirii datoriilor #urente din a#tivele #u-
rente i are o valoare re#omandat a##eptabil 5n 7ur de %$
, $ , $ $ H A#tivele #ir#ulante - !to#urile
%= %ichiditatea imediata G--------------------------------------
3atoriile #urente
II. Indi#$!ori d" ri+#3
Capitalul 5mprumutat
/= 5radul de ndatorare 6 D . & & ----------
9

5)
d
Capitalul propriu
sau
Capitalul 5mprumutat ,
An
5radul de ndatorare 6--------DD------e-- - -9 luu
Capitalul anga7at
% 0 . "ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
unde'
Capitalul 5mprumutat T Creditele peste l an
Capitalul anga7at T Capitalul 5mprumutat G Capitalul propriu
(B Acoperirea dobBnzilor ; "ro2itul 5nainte de
dobnd i impozitul pe pro2it C6eltuielile #u
dobnda
Cu #t valoarea indi#atorului este mai mic, #u att poziia entitii
este #onsiderat mai riscant)
III. Indi#$!ori d" $#!ivi!$!"3
A#eti indi#atori 2urnizeaz in2ormaii privind urmtoarele aspe#te'
- viteza de intrare sau de ieire a 2luxurilor de trezorerie ale entitii>
- #apa#itatea entitii de a #ontrola #apitalul #ir#ulant i a#tivitile
#omer#iale de baz ale entitii>
- viteza de rotaie a sto#urilor <rula7ul sto#urilor=, #are aproximeaz
de #te ori sto#ul a 2ost rulat de-a lungul exer#iiului 2inan#iar$
Costul vnzrilor
5B +iteza de rotaie a stocurilor 6----------------------
!to#ul mediu
sau'
N$ -- H , , $ $ $ !to#ul mediu N , N
%= 2umrul de zile de stocare 6 [-----3---------D 9 7:;
Costul vnzrilor
Indi#atorul arat numrul de zile 5n #are bunurile sunt sto#ate$
!old mediu #lieni
7B +iteza de rotaie a debitelor clieni 6-------------------D 9 7:;
Costul vnzrilor
#al#uleaz e2i#a#itatea entitii 5n #ole#tarea #reanelor sale>
exprim numrul de zile pn la data la #are debitorii 5i a#6it
datoriile #tre entitate, a #rei valoare 5n #retere poate indi#a pro-
bleme legate de #ontrolul #reditului a#ordat #lienilor i, 5n #onse-
#in, #reane mai greu de 5n#asat <#lieni ru-platni#i=$
-------------------------------------------------------------------------------------------------- 255
!old mediu 2urnizori
.= +iteza de rotaie a creditelor furnizori \--------------------------9 7:;
A#6iziiile de bunuri
unde a#6iziiile se exprim prin #ostul vnzrilor sau #i2ra de a2a#eri$
Indi#atorul aproximeaz numrul de zile de #reditare pe #are entitatea
5l obine de la 2urnizorii si> 5n mod ideal ar trebui s in#lud doar #reditorii
#omer#iali$
=
f
,. , . . , . ,$$$ Ci2ra de a2a#eri
0= +iteza de rotaie a activelor imobilizate 6------------------------
A#tivele imobilizate
Indi#atorul evalueaz e2i#a#itatea managementului a#tivelor imobili-
zate prin examinarea valorii #i2rei de a2a#eri generate de o anumit #antitate
de a#tive imobilizate$
Ci2ra de a2a#eri
:B +iteza de rotaie a activelor totale 6-------------------
:otal a#tive
IV. Indi#$!ori d" %rofi!$,ili!$!"3
A#eti indi#atori exprim e2i#iena entitii 5n realizarea de pro2it din
resursele disponibile'
/= #entabilitatea capitalului anga'at 6
"ro2itul 5nainte de dobnd i impozit
/
H_
)) ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------"~ A. *. +*"/
Capitalul anga7at <Capitalul permanent=
unde #apitalul anga7at se re2er la banii investii 5n entitate att de #tre
a#ionari, #t i de #tre #reditorii pe termen lung, i in#lude capitalul propriu
i datoriile pe termen lung +$u activele totale minus datoriile curente)
Indi#atorul reprezint pro2itul pe #are 5l obine entitatea din banii in-
vestii 5n a2a#ere <prin #apitalul permanent din bilanul 2inan#iar=$
= C, . , $$$ H $ $ "ro2itul brut din vnzri
A
%= &ar'a brut din vBnzri 6----------D-D-----e----9 5))
Ci2ra de a2a#eri
%01
Indi#atorul reprezint pro2itul pe #are 5l obine entitatea din #i2ra de
a2a#eri$ !#derea indi#atorului s#oate 5n eviden 2aptul # entitatea nu este
#apabil s-i #ontroleze #osturile de produ#ie 5n #retere sau s obin un
pre de vnzare optim din diverse motive$
3e exemplu, prin#ipalii indi#atori e#onomi#o-2inan#iari din 2ota e!-
plicativ nr) ; sunt prezentai 5n :abelul 1/, iar din datele a#estui tabel se
/$ Indi#atorii de lichiditate 5n #retere #on2irm garania privind a#o
perirea datoriilor #urente din a#tivele #urente'
- Indi#atorul li#6iditii #urente a #res#ut pn la o valoare peste %$
- Indi#atorul li#6iditii imediate, mai restri#tiv, a #res#ut pn la o
valoare apropiat de %$
%$ 5n #onse#in, indi#atorii de risc privind gradul de 5ndatorare, de
terminai prin raportarea datoriilor att la #apitalul propriu, #t i la #apitalul
anga7at, au s#zut$
-$ Indi#atorul privind acoperirea dobBnzilor s-a redus, #eea #e re2le#t
redu#erea #u /0L a posibilitilor 5ntreprinderii de a a#6ita #6eltuielile #u
dobnda din pro2it 2r a exista un ris# semni2i#ativ$
.$ Indi#atorii de activitate privind gestiunea au #unos#ut dinami#i
di2erite, dup #um urmeaz'
- 9iteza de rotaie a stocurilor <rula7ul= a #unos#ut o ncetinire prin
redu#erea numrului de rotaii #u %,/L, respe#tiv prin creterea
numrului de zile de sto#are a bunurilor 5n unitate #u %,/L$
- 9iteza de rotaie a debitelor clieni a #res#ut #u %,00L prin crete
rea numrului de zile pn la data la #are debitorii 5i achit da
toriile, #eea #e #onstituie #onse#ina unor #reane mai greu de
5n#asat din #auza unor #lieni ru-platni#i$
- 9iteza de rotaie a creditelor furnizori +-$ ma'orat prin numrul
de zile de #reditare pe #are 5ntreprinderea /-a obinut de la 2urnizori,
#are re2le#t creterea termenului de a#6itare a 2a#turilor #u
-/,0,L$
- 3e#ala7ul dintre durata de re#uperare a #reanelor i termenul de
plat a 2urnizorilor a s#zut de la /-+ zile </+1 - 0,= la /%1 zile
<%(/ - ,0=, #eea #e #onstituie expresia accelerrii vitezei de intrare
a 2luxurilor de trezorerie prin redu#erea de#ala7ului ne2avorabil
dintre 5n#asri i pli$
- Creterea vitezei de rotaie a a#tivelor imobilizate #u /-,1+L re
2le#t #reterea eficacitii managementului a#tivelor imobilizate
%0,
5n raport #u #i2ra de a2a#eri prin #reterea numrului de rotaii ale
a#estora$
- 9iteza de rotaie a a#tivelor totale, inferioar vitezei a#tivelor imo-
bilizate, a #res#ut #u numai 1,+.L prin #reterea ponderii a#tivelor
#ir#ulante a #ror vitez a #res#ut #u numai %,)0L <:abelul 0.=$
>GR A%li#$-i$ ;*3 Prin#i%$lii indi#$!ori "#ono.i#o-fin$n#i$ri
:abelul 1/
*r$
#rt$
Rate de solvabilitate - li#6iditate Exer#iiul 2inan#iar Abateri
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
$ !ndicatori de lic$iditate
/$ Indi#atorul li#6iditii #urente <8g= /,).0 %,-/) G(,.,- /%0,1)
%$ Indi#atorul li#6iditii imediate <8i= /,.-+ /,+/( G(,.,/ /-%,,0
!!. !ndicatori de risc
/$
Indi#atorul gradului de 5ndatorare
<3C= <L= 0-,1/ -+,/1 -/.,.0 ,-,(.
%$
Indi#atorul gradului de 5ndatorare
a3<CG3=c <L= -.,+( %),/. -1,,1 )(,1-
-$
Indi#atorul privind a#operirea
dobnzilor %( ori /, ori -- ori )0,(
$ !ndicatori de activitate (de gestiune)
/$ 9iteza de rotaie a sto#urilor -,). ori -,,1 ori -(,() +,,+
%$ *umrul de zile de sto#are +0 +, G%,( /(%,/
-$
9iteza de rotaie a debitelor #lieni
<zile= /+1 %(/ G0,( /(%,00
.$
9iteza de rotaie a #reditelor 2urnizori
<zile= 0, ,0 G/),( /-/,0,
0$ 9iteza de rotaie a a#tivelor imobilizate /,1) ori /,+/ ori G(,%- //-,1+
1$ 9iteza de rotaie a a#tivelor totale (,,% ori (,,, ori G(,(0 /(1,+.
!3. !ndicatori de profitabilitate
/$ Rentabilitatea #apitalului anga7atg <L= /0,/0 /,,%1 G%,// //-,+1
%$ 4ar7a brut din vnzri <L= /%,+% /.,0/ G/,0+ //%,-/
sau g 5n #al#ulul rentabilitii #apitalului anga7at s-au utilizat urmtoarele
valori'
a= "ro2itul 5naintea plii dobnzii i impozitului pe pro2it T R#urent G
3obnda
b= Capitalul anga7at T Capitalurile proprii G 3atoriile pe termen lung
? <:otal a#tive - 3atorii #urente= - C <"rovizioane pentru ris#uri i
#6eltuieli=
%0)
0$ Indi#atorii de profitabilitate au avut o evoluie 2avorabil #are re-
2le#t #reterea eficienei 5ntreprinderii 5n realizarea de pro2it din resursele
disponibile'
- Rentabilitatea #apitalului anga'at a #res#ut #u /-,+1L, #eea #e
arat #reterea pro2itului obinut din banii investii att de a#ionari,
#t i de #reditorii pe termen lung, #a urmare a #reterii ponderii
#apitalului propriu 5n #apitalul anga7at$
- 4ar7a brut din vnzri a #res#ut #u /%,-/L #a urmare a 2aptului
# entitatea a inut sub #ontrol #osturile de produ#ie i a obinut
un pre de vnzare optim$
7.:. An$li0$ ri+#ului d" f$li."n! Ain+olv$,ili!$!"B
;n obie#tiv ma7or al diagnosti#ului 2inan#iar 5n apre#ierea strii de
sntate 2inan#iar a 5ntreprinderii 5l #onstituie evaluarea riscurilor #are 5i
5nsoes# a#tivitatea, din #are unele semnaleazfragilitatea <vulnerabilitatea=,
iar altele prefigureaz falimentul <insolvabilitatea= #are amenin supra-
vieuirea <perenitatea=$
*oiunea de ris# nu are semni2i#aie de#t atun#i #nd se pre2igureaz
viitorul i #nd se 5n#ear# estimarea 2lu#tuaiilor posibile ale ratei rentabi-
litii #u a7utorul previziunilor, pornind de la semnalele o2erite de analiza
situaiei tre#ute$
Con#eptul de m# apare 5n strns legtur #u strategia 2inan#iar a
5ntreprinderii, 2iind legat de costul #apitalului <propriu sau 5mprumutat=$
Este numit .# de capital i are dou #omponente' riscul de exploatare si
riscul financiar, ambele dependente de 2lu#tuaia ratei rentabilitii la varia-
iile volumului de a#tivitate$
#iscul de e!ploatare este legat de prezena cheltuielilor fi!e 5n totalul
#6eltuielilor de exploatare> se apre#iaz pe baza coeficientului levierului
de e!ploatare i msoar sensibilitatea rezultatului exploatrii la variaia
vnzrilor$
#iscul financiar de#urge din prezena #6eltuielilor #are remunereaz
datoriile, se apre#iaz prin coeficientul levierului financiar i msoar sen-
sibilitatea rezultatului #urent la variaia rezultatului din exploatare$
Cumularea ris#ului e#onomi# #u ris#ul 2inan#iar prin intermediul
coeficientului levierului total permite evaluarea ris#ului global - economic
i financiar - #u att mai ridi#at #u #t #6eltuielile legate de amortizare i
dobnzi dein o pondere mai mare 5n totalul #6eltuielilor$
Analiz si diagnostic financiar-contabll 259
4rimea ris#ului a#tivitii e#onomi#o-2inan#iare intereseaz nu nu-
mai 5ntreprinderea #are apeleaz la #redite, #i mai ales bn#ile #reditoare,
#are #onsider # pentru a bene2i#ia de un #redit 5ntreprinderea trebuie s
prezinte o bonitate financiar, #are s exprime o garanie a gestionrii
sntoase a a#tivitii la toate nivelurile, de la #el operaional <ta#ti#= la #el
strategi#$
5n a#est sens, evaluarea #omplet a stabilitii 5ntreprinderii si a posi-
bilitii de a 5nregistra pierderi #are s anti#ipeze degradarea situaiei 2inan-
#iare pn la ris#ul de 2aliment se poate realiza prin intermediul indi#atorilor
#are exprim calitatea activitii economico-financiare:
/= -olvabilitatea patrimonial - gradul 5n #are #apitalurile proprii
asigur a#operirea obligaiilor pe termen lung i a #reditelor prin elemente
patrimoniale - trebuie s aib valori de peste 1,, i o evoluie as#endent$
@ valoare sub (,- este un semnal de pruden deosebit #are impune
o alert #res#ut din partea bn#ii 2inanatoare, 5ntreprinderea 2iind cvasi-
falimentar)
%=%ichiditatea - #apa#itatea de a#6itare la termen a obligaiilor pe
termen scurt din resursele bneti disponibile - trebuie s aib valori supra
unitare pentru a arta existena unui supliment de resurse, #are s 2a# 2a
in#identelor #are pot aprea 5n mi#area #apitalului #ir#ulant, adi# un 2ond
de rulment pozitiv)
-=3rezoreria - partea #are rmne din resursele stabile dup #e au
2ost 2inanate imobilizrile i ne#esarul de 2ond de rulment - exprim apti
tudinea 5ntreprinderii de a se 2inana din resursele stabile da# estepozitiv.
@ trezorerie negativ impli# re#urgerea la #redite ban#are de trezo-
rerie pentru plile #urente, #eea #e arat dificulti 2inan#iare pe termen
s#urt$
.= #ata rentabilitii financiare - #apa#itatea 5ntreprinderii de a obine
pro2it net prin utilizarea capitalurilor proprii - este 2avorizat de re#urgerea
la 5mprumuturi #a urmare a unui e2e#t de levier financiar pozitiv.
"rin sistemul de rate de rentabilitate i de e#6ilibru 2inan#iar, diagnos-
ti#ul 2inan#iar permite evidenierea punctelor tari 'i a punctelor slabe ale
gestiunii 2inan#iare, respe#tiv a performanelor 'i $ riscului economic i
financiar, dar nu o2er posibilitatea evalurii riscului de faliment #are ame-
nin #ontinuitatea a#tivitii 5ntreprinderii a2late 5n di2i#ultate$
Cauzele #are pot #ondu#e la 2aliment sunt numeroase i vizeaz redu-
#erea de a#tivitate, redu#erea mar7elor i ratelor de rentabilitate, probleme
spe#i2i#e de trezorerie, de management, pre#um i #auze a##identale
legate de 2alimentul unor #lieni, redu#erea pieelor de des2a#ere, blo#a7ul
5n lan $a$
%1(
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
!tudiul #auzelor 2alimentului a #ondus la #on#luzia # a#esta nu este
un 2enomen brutal, imputabil doar 2lu#tuaiilor #on7un#turale, #i un rezultat
al unei degradri progresive a situaiei 2inan#iare, ris#ul de insolvabilitate
2iind previzibil #u #iva ani naintea 5n#etrii plilor$
3egradarea 5n timp a rezultatelor 5ntreprinderii, di2i#ultile #u #are
se #on2runt i #are nu sunt numai de ordin 2inan#iar au 2urnizat analizei
2inan#iare un #mp de investigaii deosebit de bogat 5n s#opul gsirii unor
metode d" detectare precoce si deprevizionare a riscului de faliment #on-
se#utiv di2i#ultilor$
!tudii 5ntreprinse 5n !;A i 5n ?rana au artat # 5n vederea previ-
zionalii 2alimentului unei 5ntreprinderi pot 2i utilizate metode contabile 'i
metode bancare)
&etodele contabile <#antitative i analiti#e= se 2oloses# 5n #azul anali-
zelor #omparative n timp 5n s#opul estimrii evoluiei viitoare a a#tivitii,
5n a#est s#op, analiza aptitudinii 5ntreprinderii de a 2i solvabil i de a evita
2alimentul vizeaz echilibrul financiar pe baza 2ondului de rulment pa-
trimonial <2inan#iar=, a#ea mar7 de se#uritate 2inan#iar #are asigur #apa-
#itatea de plat pe termen lung si s#urt, pre#um i ratele de solvabilitate
-lichiditate)
Con#luziile unor asemenea analize sunt semni2i#ative doar 5n #azul
#omparaiilor temporale ale a#eleiai 5ntreprinderi sau spaiale #u 5ntre-
prinderi similare din a#elai se#tor de a#tivitate, dar o2er in2ormaii insu2i-
#iente asupra viitorului, tiind # rezultatele 2inan#iare ale 5ntreprinderii se
pot degrada 5n timp$
&etodele bancare propun dete#tarea timpurie a vulnerabilitii si
ris#ului de 2aliment prin intermediul unor note de risc sinteti#e obinute pe
baza unor metode statisti#e de analiz discriminant, #are permit determi-
narea unei funcfii-scor, a #rei valoare <s#or= #lasi2i# 5ntreprinderile 5n
vulnerabile 'i sntoase)
alculul funciei scor se bazeaz pe o baterie de rate 2inan#iare obi-
nute pe grupuri de 5ntreprinderi #are s-au #omportat di2erit 2a de ris#ul de
2aliment$
Exist mai multe metode-scoring de evaluare a ris#ului de 2aliment'
modelul Altman, modelul Conan-Colder, modelul &n#ii ?ranei, modelul
&n#ii Comer#iale Romne, modelul &n#ii Agri#ole s$a$
/= &odelul Altman a 2ost elaborat 5n anul /+1) 5n !;A, 2iind prima
2un#ie-s#or #are a permis anti#iparea a ,0L din 2alimente #u doi ani 5naintea
produ#erii lor$
---------M---------------------------------------------------------------------------------------- %1/
4odelul este apli#abil 5n spe#ial 5ntreprinderilor cotate la burs>
2un#ia-s#or <P= #omport #in#i variabile <rate= i are urmtoarea expresie'
Z G 8,=#, 7 8,>#, 7 <,<#, 7 L,9#
d
7 L,;;;#,
l [ 6 . 6
5n #are'
A#tivul #ir#ulant
n N NNNNNNNNNNNNNNNNNNNN
A#tivul total
exprim ponderea #apitalului #ir#ulant 5n totalul a#tivelor, msoar 2lexibi-
litatea 5ntreprinderii i 2olosirea e2i#ient a #apitalului #ir#ulant>
N "ro2itul reinvestit N Auto2inanarea
A#tivul total A#tivul total
msoar #apa#itatea de 2inanare intern>
Rezultatul din exploatare
A#tivul total
msoar randamentul a#tivelor>
Capitalizarea bursier 9aloarea de pia a #apitalului propriu
3atoriile totale 3atoriile totale
msoar independena <autonomia= 2inan#iar>
Ci2ra de a2a#eri
"# $$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$
A#tivul total
msoar viteza de rotaie a a#tivelor <numrul de rotaii=$
5n 2un#ie de a#est s#or, vulnerabilitatea 5ntreprinderii la ris#ul de
faliment se apre#iaz ast2el'
(:(
9aloarea s#orului P !ituaia 5ntreprinderii Ris#ul de 2aliment
P F %,1,0 &un - solvabilitate Redus - inexistent
/,)/XPX%,1,0 "re#ar - di2i#ultate *edeterminat
PX/,)/ Drea - insolvabilitate Iminent - maxim
9alorile 2un#iei-s#or de mai sus sunt valabile pentru #ompaniile
industriale din sectorul public ameri#an i trebuie interpretate ast2el'
a= un s#or mai mare de - arat inexistena ris#ului>
b= un s#or mai mi# de /,) indi# un ris# de 2aliment iminent>
#= un s#or #uprins 5n intervalul /,)-- arat o zon gri, #u o probabilitate
de apariie a ris#ului de +0L 5ntr-un an si una de ,(L 5n doi ani$
3e exemplu, funcia-scor X #al#ulat se prezint 5n :abelul 1%'
ZGR A%li#$-i$ ;63 D"!"r.in$r"$ fun#-i"i-+#or Z - @od"lul
Al!.$n
:abelul 1%
*r$
#it$
3enumirea variabilelor <ratelor= Anul
pre#edent
Anul
#urent
/$ Rf T A#tivul #ir#ulant A#tivul total (,0,(, (,0+01
%$ R% T "ro2itul reinvestit <A?= A#tivul total (,()-. (,/.1.
-$ R- T Rezultatul din exploatare A#tivul total (,()+- (,/%.-
.$ R T Capitalurile proprii 3atoriile totale /,)10% %,00-(
0$ R0 T Ci2ra de a2a#eri A#tivul total (,,/+% (,,,/(
1$ Euncia-scor \ ,, 201 -,0+,
3in datele :abelului 1% se desprind urmtoarele #on#luzii'
/$ 9aloarea 2un#iei-s#or 2iind superioar i 5n #retere 2a de limita
minim de %,1,0, plaseaz 5ntreprinderea 5ntr-o situaie 2inan#iar bun,
2r ni#iun ris# de 2aliment$
%$ 5ntreprinderea este solvabil, #redibil pentru ban#6er, ris#ul de
2aliment 2iind cvasi-ine!istent, i 5n #onse#in poate bene2i#ia de #redite$
Apli#abilitatea a#estei metode este relativ limitat 5ntru#t #er#etarea
#are a stat la baza elaborrii ei s-a axat pe se#torul industriei prelu#rtoare
ameri#ane 5n perioada /+.1-/+10 i #on#luziile nu permit extrapolarea lor
la un univers mai larg de#t prin adaptarea modelului de #al#ul al 2un#iei-
s#or la spe#i2i#ul se#torului$
Analiz i diagnostic financiar-contabil--------------------------------------------------------
----------------------------------------------------------------------------------------------------- %1-
3e exemplu, 2un#ia-s#or apli#abil #ompaniilor private ameri#ane
din se#toarele industriale se prezint ast2el'
Z G L,?8?#
8
/ 1,*.2'
-
/ <,8L?#
<
C L,>=#
>
7 L,;;:#
@
;n s#or peste %,+( arat inexistena ris#ului, 5n timp #e unul sub /,%-
#onstituie un puterni# semnal de ris#, #u o probabilitate de +0L 5n primul
an i una de ,(L 5n urmtorii doi ani$
"entru #ompaniile private din sectoare neindustriale, un s#or sub /,/
indi# ris#ul de 2aliment, iar unul de peste %,1( arat lipsa a#estui ris#$
Pona gri #u s#orul 5ntre /,/(-%,1( indi# probabilitatea ris#ului de
+0L 5n primul an i de ,(L 5n urmtorii doi ani$
5n ?rana se utilizeaz #el puin doufuncfii-scor de depistare precoce
a ris#ului de 2aliment'
%= &odelul Conan-Zolder a 2ost elaborat 5n anul /+,) pe un eantion
de /+( de 5ntreprinderi mi#i i mi7lo#ii, din #are 7umtate au 2alimentat #u
trei ani 5nainte, 5n perioada /+,(-/+,0$
?un#ia-s#or #uprinde #in#i variabile <rate= i se prezint ast2el'
Z G L,=>#
l
C L,==#
=
7 L,89#
<
- 1,*2'
.
- L,8#
@
5n #are'
Ex#edentul brut de exploatare
Ri T------------------------------------
3atoriile totale
Capitalurile permanente
RI
T----------------------------------------------------
A#tivul total
9alorile realizabile i disponibile A#tivele #ir#ulante - !to#urile
A#tivul total A#tivul total
R. T---------------------------
Ci2ra de a2a#eri
C6eltuielile #u personalul
9aloarea adugat
%1.
----------------------------------------------------------------------------------------
"e baza a#estui model, vulnerabilitatea 5ntreprinderii 5n 2un#ie de
valoarea 2un#iei-s#or se apre#iaz ast2el'
9aloarea s#orului P !ituaia 5ntreprinderii Ris#ul de 2aliment <L=
P F (,/1 ?oarte bun X/(
(,/XPX(,/1 &un /(--(
(,(. XPX (,/ Alert -(-10
-(,(0 X P X (,(. "eri#ol 10-+(
P X -(,(0 Ee# F+(
3e exemplu, 5n #azul analizat, #al#ulul 2un#iei-s#or dup a#est model
a #ondus la valorile prezentate 5n :abelul 1-'
ITF Apli#aia 1(' 3eterminarea 2un#iei-s#or P - 4odelul
Conan-Colder
:abelul 1-
*r$
#rt$
pre#edent
Anul
#urent
/$ Rf T E&E 3atoriile totale (,0%( (,+%(
%$ R% T Capitalurile permanente A#tivul total (,10( (,,(-
-$ R! T <A#tivele #ir#ulante - !to#urile= A#tivul total (,-/- (,-1(
.$ R. T C6eltuielile 2inan#iare Ci2ra de a2a#eri (,(%( (,(%1
0$ R0 T C6eltuielile de personal 9aloarea adugat (,.)1 (,./,
1$ Euncia-scor \ 1,-0- 1,,)*
3in datele :abelului 1- se desprind urmtoarele #on#luzii'
/$ 9alorile 2un#iei-s#or superioare limitei minime de (,/1 i 5n #re
tere pn la (,%,(% plaseaz 5ntreprinderea 5ntr-o situaie 2inan#iar 2oarte
bun$
%$ Ris#ul de 2aliment se situeaz sub /(L> 5ntreprinderea este solvabil
i poate bene2i#ia de #redite$
-= &odelul Centralei /ilanurilor a /ncii Franei a 2ost elaborat
pe baza a -$((( de 5ntreprinderi industriale 5n perioada /+,0-/+)(, #u trei
ani 5naintea 2alimentului$
4odelul prezi#e ris#ul de 2aliment pentru un orizont de trei ani, operea-
z #u un numr de opt variabile <rate= i msoar gradul de similitudine a
Analiz i diagnostic financiar-contabil--------------------------------------------------------
----------------------------------------------------------------------------------------------------- %10
5ntreprinderii analizate #u 5ntreprinderile normale sau #u #ele a2late 5n pragul
2alimentului$
?un#ia-s#or se #al#uleaz #u expresia'
8LLX 6 -8,=@@#
8
7 =,LL<#
=
- L,:=>#
<
7 @,==8#
>
- L,9:;#
@
- 8,89>#
9
7
L,?L9#
?
7 8,>L:#
:
- *0,0..
5n #are'
N C6eltuielile 2inan#iare
Resursele stabile Capitalurile permanente
Capitalul investit A#tivul total
R! T
3atoriile totale
R. T---------------------------,--------
Ci2ra de a2a#eri
N 3atoriile #omer#iale NN !oldul mediu 2urnizori
Aprovizionrile Cumprrile de mr2uri
4odi2i#area valorii adugate 9di - 9ado
Re T--------------------------------[ x /(( T---------------x /((
9ado 9ado
!oldul mediu #lieni
R
,
T------------------------^- x -1(
Ci2ra de a2a#eri
Investiiile #orporale
R
)
T----------
'----------------------------
9aloarea adugat
!emnul <J= al s#orului P re2le#t probabilitatea de normalitate <di2i-
#ultate= a 5ntreprinderii, dup #um urmeaz'
a= da# P F @, probabilitatea de normalitate T ,1,/L, probabilitatea
de di2i#ultate T %-,+L>
b= da# P X @, probabilitatea de normalitate T %(,1L, probabilitatea
de di2i#ultate T ,+,.L$
%11
9aloarea 2un#iei-s#or indi# situaia de normalitate i probabilitatea
ris#ului de 2aliment dup #um urmeaz'
V$lo$r"$ +#orului Z Si!u$-i$ <n!r"%rind"rii Ri+#ul d" f$li."n! AKB
Z R )&5(; Nor.$l1 5)-8;
-)&(; QZQ )&5 (; In#"r!1 8;-4)
Z Q -)&(; Ri+#$n!1 4) - 5))
3e exemplu, funcia-scor este redat 5n :abelul 1.'
ZGR A%li#$-i$ :53 Fun#-i$-+#or Z - @od"lul B$n#$ Fr$n-"i
:abelul 1.
*r$
#it$
pre#edent
Anul
#urent
/$ Rf T C6eltuielile 2inan#iare E&E (,(),/ $ (,()%0
%$ R% T Capitalurile permanente A#tivul total <L= 10,(- ,(,-.
-$ R- T CA? 3atoriile totale (,-.(- (,1,/1
.$ R. T E&E Ci2ra de a2a#eri (,%.(, (,-/1.
0$ R! T !oldul mediu 2urnizori x -1( Cumprrile 00,+. ,.,(1
1$ Rg T <9adf - 9ado= 9ado <L= -0,11 -),0.
,$ R, T !oldul mediu #lieni x -1( CA /+-,(1 /+),-/
)$ Rg T Investiiile #orporale 9aloarea adugat /,%.% (,+.-
+$ Euncia-scor \ /(,1,0 /(,1(*
3in datele :abelului 1. se desprind urmtoarele #on#luzii'
/$ !emnul G al 2un#iei-s#or re2le#t o probabilitate de normalitate a
5ntreprinderii de peste ,1L, respe#tiv una de di2i#ultate de sub .(L$
%$ 9aloarea supraunitar a 2un#iei-s#or #u o uoar tendin de redu
#ere s-a meninut la valori superioare limitei minime de (,/%0, #eea #e pla
seaz 5ntreprinderea 5ntr-o situaie de normalitate, #u ris#ul de 2aliment sub
/(L$
.= &odelul /ncii Comerciale #omBne, innd seama de spe#i2i#ul
i #ondiiile e#onomiei romneti, utilizeaz un set de rate i de indi#atori
de per2orman pentru stabilirea bonitii 5ntreprinderii 5n vederea a#ordrii
unui #redit pe baza unei grile de pun#ta7 #u ase #riterii'
a= 8i#6iditatea patrimonial <8p= T
A#tivele #urente
3atoriile #urente
%1,

b= !olvabilitatea <!= T
Capitalul propriu
:otal #apitaluri
"ro2itul brut
Capitalul propriu
Ci2ra de a2a#eri
d= Rotaia a#tivelor #ir#ulante <*a#= T
e=3ependena de pieele de aprovizionare <A= i des2a#ere <3= - in
terne, externe
2= Daranii <depozite 5n lei i valut ga7ate, ga7uri, ipote#i, bunuri a#6izi
ionate din #redite, #esionare #reane=
Criteriile de evaluare a bonitii financiare #on2orm modelului &CR
sunt notate #u pun#te dup #um urmeaz'
*r$ Criteriul de evaluare 8imite valori "un#te
#rt$
X )(L -%
/$ Jic$iditatea patrimonial )(-/((L -/
<8p T A#tivele #urente 3atoriile #urente= /(( - /%(L G/
/%(-/.(L G%
/.(-/1(L G-
F /1(L G.
X -(L (
%$ &olvabilitatea -( - .(L G/
<! T Capitalul propriu :otal #apitaluri= .( - 0(L G%
0( G 1(L G-
1( - ,(L G.
,( - )(L G0
F )(L G1
#= Rentabilitatea 2inan#iar <R2= T
A#tivele #ir#ulante
%1)
-$ 'entabilitatea financiar
<R2 T "ro2itul brut Capitalul propriu=
X( (-
/(L /(
C- -(L
(
G-
G.
.$ 'otaia activelor circulante
<*a# T Ci2ra de a2a#eri A#tivele #ir#ulante=
X0
0- /(
F/(
G/
G%
G.
0$ Hependena de piee
<aprovizionare-des2a#ere=
Aprovizionare' din ar <At=> din import <Ai=
3es2a#ere' 5n ar <3t=> la export <3e=
At F 0(L> 3e F 0(L
Ai F 0(L> 3e F 0(L
At F 0(L> 3t F 0(L
Ai F 0(L> 3t F 0(L
G. -
% /
1$ Waranii
3epozite ga7ate
Da7uri, ipote#i
A#6iziii din #redite
Cesionare #reane
.
-
%
/
5n 2un#ie de pun#ta7 se realizeaz #lasi2i#area 5ntreprinderilor 5n #in#i
#ategorii, dup #um urmeaz'
Categoria :otal
pun#te
!ituaia e#onomi#o-2inan#iar - gradul de ris#
A F%( ?oarte bun - !e pot a#orda #redite
& /1-%( &un - !e pot a#orda #redite
C //-/0 @s#ilant - "rezint ris# ridi#at
3 1- /( Ris# deosebit - *u prezint garanii pentru a#ordarea de
#redite
E (-0 3eosebit de pre#ar - ?r garanii pentru a#ordarea de
#redite
"e baza grilei se #onsider # 5ntreprinderile din #ategoriile A i & au
o situaie e#onomi#o-2inan#iar bun, prezint bonitate i pot bene2i#ia de
#redite ban#are$
5ntreprinderile din #ategoria C prezint un grad ridi#at de ris#, a#or-
darea unui #redit impunnd o prim de ris# relativ ridi#at$ Ele trebuie supra-
veg6eate din pun#t de vedere al solvabilitii 5n vederea re#uperrii #reditelor
la primele semne de ne5n#redere$
Categoriile 3 i E nu prezint garanii de bonitate satis2#toare i nu
pot bene2i#ia de #redite$
%1+
3e exemplu, grila de pun#ta7 privind bonitatea 5ntreprinderii analizate
#on2orm modelului &CR se prezint 5n :abelul 10$
XTF Apli#aia 1%' Drila de evaluare a bonitii - 4odelul &CR
:abelul 10
*r$
#rt$
Criteriul de per2orman Anul pre#edent Anul #urent
*ivelul "un#te *ivelul "un#te
/$ 8i#6iditatea patrimonial <8p= /).,0, . %-/,)) .
%$ !olvabilitatea <!= 1%,(0 . 1,,,) .
-$ Rentabilitatea 2inan#iar brut <R2b= /.,+, . /1,0% .
.$ Rotaia a#tivelor #ir#ulante <*a#= /,%1( / /,%+0 /
0$ 3ependena de piee <L=
At F 0(>
3tF0(
%
AtF0(>
3tF0(
%
1$ Daraniile - bunuri depuse Da7uri - Da7uri -
,$ 8otalpuncte - (* - (*
3in datele :abelului 10 se desprind urmtoarele #on#luzii'
/$ "un#ta7ul a#umulat se situeaz 5n intervalul /1-%(, #eea #e plaseaz
5ntreprinderea 5n #ategoria &$
%$ 5n #onse#in, 5ntreprinderea prezint o situaie economico-
financiar bun, o bonitate 2avorabil #are 5i #on2er su2i#ient #redibilitate
pentru a bene2i#ia de #redite, prezentnd garania unui ris# de non-plat
redus, #vasi-inexistent$
5n #on#luzie, din analiza per2ormanelor e#onomi#o-2inan#iare i a
ris#urilor 5ntreprinderii studiate se #onstat evoluii 2avorabile ale indi#a-
torilor de rentabilitate #are re2le#t o stare de sntate financiar #on2or-
tabil pentru #ontinuitatea a#tivitii 2r ris#uri ma7ore$
5n apre#ierea vulnerabilitii 5ntreprinderii i a ris#ului de 2aliment nu
este su2i#ient utilizarea numai a unei singure metode - s#oring, #i este
ne#esar #ombinarea mai multor metode de analiz dinamic a situaiei
2inan#iare pentru a permite depistarea timpurie a primelor semnale de
degradare a a#esteia 5n vederea adoptrii #u anti#ipaie a unor de#izii de
#ore#ie$
<n analiza-diagnostic a rentabilitii i riscurilor trebuie s se aib
5n vedere urmtoarele elemente'
/= Ratele de rentabilitate-pro2itabilitate i de ris# au un aspe#t static
i punctual, i de a#eea ele trebuie #oroborate #u elemente dina
mi#e, respe#tiv ratele de rotaie a posturilor de bilan$
%= A#estor rate trebuie s li se adauge o analiz 5n dinamic prin
intermediul flu!urilor de li#6iditi pe perioade mai s#urte, #are
vizeaz e!cedentele de trezorerie) A#easta impli# determinarea
unor fluxuri de mi7loa#e i resurse pe baza a minim /-- bilanuri$
-= 5n #ondiiile extinderii pieei de #apital la #are ader 5n spe#ial
entitile mari, #otarea la burs impune #ompletarea diagnosti#ului
per2ormanelor e#onomi#o-2inan#iare #u diagnosticul de evaluare
a performanei bursiere prin indi#atori spe#i2i#i pieei de #apital$
A#est diagnosti# este ne#esar att a#ionarilor, #t i potenialilor inves-
titori 5n porto2olii de a#iuni de pe piaa 2inan#iar$
7.4. An$li0$ %"rfor.$n-"i ,ur+i"r" $ <n!r"%rind"rii
#o!$!" %" %i$-$ d" #$%i!$l
3up #um se #unoate, admiterea unui titlu la #ota o2i#ial 1bursa de
valori) - #otarea - este supus anumitor #ondiii$ Ast2el, nu sunt #otate
de#t titlurile 5ntreprinderilor #are publi# anual raportul de gestiune prin
#are, 5nainte de emisiune, sunt aduse la #unotina publi#ului toate elementele
importante ale 5ntreprinderii$
Analiza unei ntreprinderi cotate la burs <listate= #onstituie un tip
de analiz cu caracter special #are #omport un studiu suplimentar e2e#tuat
pe baza datelor bursiere, #are nu trebuie s lipseas# din situaiile 2inan#iare
anuale, 2iind menit s serveas# la elu#idarea unor aspe#te re2eritoare la
politi#a 5n domeniul portofoliului de titluri: da# trebuie s se #umpere, s
se vnd sau s se #onserve titlurile> da# valoarea 5n #auz este un titlu de
porto2oliu de rentabilitate satis2#toare sau, din #ontr, unul de spe#ulaie,
5n #are rentabilitatea este sa#ri2i#at 5n 2avoarea plusvalorii> pre#um i #are
este situaia real a #ursului a#iunilor <preul de pia al titlurilor= i evoluia
lui$
Analiza 2inan#iar apli#at plasamentelor de #apital la bursa de valori
- analiza bursier - este o analiz pro2esionist de tip spe#ial #are permite
s se de#id de #tre investitor #e a#iuni trebuie s #umpere i la #e pre,
#eea #e se poate realiza prin intermediul a dou metode de analiz: un$
fundamental i una tehnic)
----------------------------------------------------------------------------------------------------- -2(
Analiza fundamental susine # pieele pot a2e#ta garania #tigului
pe termen s#urt prin subevaluarea preului, dar preul #ore#t poate 2i totui
atins$ "ro2iturile pot 2i obinute prin re#unoaterea de #tre pia a sub-
evalurii si vor re#ore#ta 2avorabil preul$ C6iar da# investitorul sper, el
nu poate 5nvinge preul pieei> el poate alege a#iunea pentru pl#erea de a
rspunde la o provo#are a pieei$
Analiza vizeaz 2a#tori multipli pentru a determina tendina unui titlu
de valoare, #eea #e impune #unoaterea unor aspe#te re2eritoare la' situaia
2inan#iar a 5ntreprinderii, #apitalizarea bursier, #ursul a#iunilor, de#olarea,
randamentul a#iunilor, evoluia pieei de #apital, 2a#torii e#onomi#i, so#iali
si politi#i, se#torul $a$
Analiza tehnic susine # toate in2ormaiile se re2le#t 5n preul a#-
iunii i # analiza 2undamental este inutil$ :endinele sunt un indi#ator
semni2i#ativ i per#epia o2erit de s#6imbare poate prezi#e modi2i#rile
trendului <bearis6 - bullis6=$ Rspunsul emoional al investitorilor la modi-
2i#rile de pre #ondu#e la o #on2iguraie a 6rii preului identi2i#abil$
Analiza te6ni# nu vizeaz valoarea a#iunii> previziunile a#esteia privind
preul sunt doar e!trapolri ale #on2iguraiei istori#e a preului$
Investitorii pot 2olosi ambele metode, 5n oare#are msur #omple-
mentare, pentru a estima preul #ore#t$ 4uli investitori adepi ai analizei
2undamentale 2oloses# analiza te6ni# pentru a de#ide momentul intrrii
sau ieirii de pe pia, 5n s#6imb, muli investitori adepi ai analizei te6ni#e
2oloses# analiza 2undamental pentru a identi2i#a 2irmele pro2itabile$
@piunea privind analiza a#iunilor este determinat de #on#epiile
investitorilor privind diverse paradigme #u re2erire la modul 5n #are 2un#io-
neaz piaa a#iunilor, 5n a#est sens exist teorii bazate pe' ipoteze ale pieei
e2i#iente <e22i#ient marnet 6kpot6esis=, ipoteze privind evoluia arbitrar
<random Aaln 6kpot6esis=, modelul de evaluare a a#tivelor <Capital Asset
"ri#ing 4odel=, teoria evalurii #apitalului propriu <:6eork o2 ERuitk
9aluation=, #omportamentul 2inan#iar al investitorilor$
Analiza bursier tehnic vizeaz trei dire#ii de #er#etare' proie#ia
5n viitor a #omportamentului tre#ut al pieei a#iunilor, tendina a#esteia #u
re2erire la evoluia #otelor estimate #omparativ #u #otele reale> #er#etarea
mi#rilor #i#li#e ale pieei privind evoluia #ursului a#iunilor> analiza ten-
dinei a#tuale pentru a des#operi momentul 5n #are o variaie a #ursurilor va
indi#a un pun#t de revenire$
Analiza bursier fundamental a unei entiti impli# 5n primul rnd
studiul situaiilor 2inan#iare i sntatea 2inan#iar a a#esteia, managementul
i avanta7ele sale #ompetitive, #ompetitorii i pieele$
-2- "Ig
univ
-
dr
- !I89IA "E:RE!C;
@bie#tivele analizei vizeaz #al#ulul riscului de credit, evaluarea ma-
nagementului i elaborarea de#iziilor interne de #ondu#ere a a2a#erilor sau
determinarea valorii a#iunilor 5ntreprinderii i evaluarea viitorului probabil$
Analiza se axeaz pe date prezente i istori#e, dar vizeaz previziunea a#iu-
nilor viitoare sau a per2ormanei a#tivitii$
Investitorii pot utiliza analiza 2undamental 5n di2erite stiluri de mana-
gement al porto2oliului, printre #are le amintim pe urmtoarele'
/= Cumprarea i pstrarea a#iunilor 5n sperana # orientarea spre
2irmele bune va asigura #reterea averii investitorului pe msura #reterii
a#estora, 5n a#est #az analiza 2undamental 5l orienteaz spre 2irmele bune
i 5i redu#e ris#ul i probabilitatea de a pierde$
4anagerii pot utiliza analiza 2undamental pentru evaluarea #ore#t
a 2irmelor HbuneI i HreleI$ C6iar 5n #azul #ompaniilor HreleI, variaiile de
pre 5n 7os i 5n sus #reeaz oportuniti pentru pro2it$
%= Comportamentul ScontraT #onsider # pe termen s#urt piaa este
o Hmain de votI, i nu un H#ntarI obie#tiv, ast2el 5n#t este bine s #umperi
#nd alii vnd i invers$ Analiza 2undamental permite s se 7usti2i#e pro
priile de#izii independent de situaia momentan de pe pia$
-= Comportamentul pe baz de valoare limiteaz atenia investitorilor
spre 2irmele subevaluate #onsidernd # pe termen lung este improbabil #a
preul s #oboare sub valoarea prezent$ 9aloarea viitoare a a#iunilor este
apre#iat pe baza analizei 2undamentale prin #are managerii pot estima ratele
viitoare de #retere, 5n vederea #umprrii de a#iuni #are vor avea #reteri
mari de pre$
.= Comportamentul eclectic, 5n #adrul #ruia managerii in#lud 2a#torii
2undamentali alturi de 2a#torii te6ni#i 5n modele simulative pentru 2un
damentarea de#iziei$
5n prin#ipiu, investitorii 2oloses# 2ie abordarea Hde sus 5n 7osI <top-
doAn=, 2ie Hde 7os 5n susI <bottom-up=, sau, #u alte #uvinte, de la general la
parti#ular sau invers$
5n primul #az <top-doAn=, investitorii 5n#ep analiza #u situaia e#ono-
mi# general, in#luznd indi#atorii e#onomi#i naionali i internaionali,
pre#um ritmul de #retere a produsului intern brut, in2laia, rata dobnzilor,
#ursul de s#6imb valutar, produ#tivitatea si preul energiei$ Apoi limiteaz
studiul #obornd analiza la nivel regional sau la domeniul industrial privind
vnzrile totale, nivelul preurilor, e2e#tele produselor #on#urente i ale
-------------------------------------------------------------------------------------------------- 273
#ompetiiei externe$ *umai atun#i se orienteaz spre #ele mai bune a2a#eri
din zon$
5n al doilea #az <bottom-up= investitorii 5i iniiaz a#iunea #u analiza
unei a2a#eri parti#ulare pe #are o proie#teaz 5n #ontextul general #are o
in2lueneaz$
,rocedurile privind sntatea unei a2a#eri 5n#ep #u analiza situaiei
2inan#iare #are in#lude rate #are vizeaz politi#a dividendelor, #as6 2loA-ul
operaional, problemele legate de 2inanarea #apitalului i noile #apitaluri
proprii$ Estimarea #tigurilor si proie#ia ratelor de #retere publi#ate 5n
diverse do#umentare periodi#e ale organismelor spe#ializate pot 2i #onsi-
derate 2ie analize 2undamentale <deoare#e #uprind 2apte=, 2ie analize te6ni#e
<deoare#e re2le#t opiunile investitorilor=, 5n 2un#ie de per#epia #elui 5n
#auz privind validitatea lor$
Ratele de #retere <ale venitului si numerarului= si nivelul ris#ului
<pentru determinarea ratei de dis#ount= prezentate 5n do#umentele de mai
sus sunt utilizate 5n di2erite modele de evaluare$ Cel mai 2olosit este modelul
cashfloA cu discount, #are #al#uleaz valoarea prezent a viitoarelor
divi-Mdende primite de investitor #are depind de preul probabil de vnzare
<modelul Dordon=, #tigurile sau #as6 2loA-urile #ompaniei$
Cel mai simplu i mai 2re#vent 2olosit este coeficientul de capitalizare
bursier <"ER - "ri#e Earning Ratio=$ A#east rat <multiplu bursier= are
semni2i#aia unui indicator de risc al a2a#erii avnd 5n vedere valoarea 5n
timp a banilor 5n #orelaie #u in2laia i #ursul de s#6imb$ 4ultiplul a##eptat
este a7ustat #orespunztor unei #reteri ateptate <#are nu se regsete 5n
model=$
Creterile ateptate sunt 5n#orporate 5n rata "ED <"ri#e Earning
DroAt6=, iar validitatea lor depinde de durata de timp estimat pentru #onti-
nuarea #reterii$
4odelarea pe #al#ulator a preului a#iunilor a 5nlo#uit 5n prezent multe
dintre interpretrile subie#tive ale datelor 2undamentale i te6ni#e 5n indus-
trie$ 4odelele matemati#e parti#ularizate tind s 2undamenteze 5n mare m-
sur de#iziile manageriale$
:otui, unii e#onomiti, pre#um &urton 4alniel, susin # ni#i anali-
zele 2undamentale, i ni#i analizele te6ni#e nu sunt deosebit de utile pentru
relevarea per2ormanei pieelor$
7.4.5. An$li0$ %"rfor.$n-"i %" ,$0$ r$!"lor ,ur+i"r"
5n s#opul e2e#turii unei analize bursiere fundamentale se utilizeaz
mai multe rate bursiere #are pot 2i grupate 5n dou #ategorii' unele #al#ulate
la nivel de aciune i altele #al#ulate la nivel de pia bursier$
%,.
Cele mai semni2i#ative rate bursiere sunt urmtoarele'
/= Cifra de afaceri pe aciune e#6ivaleaz #u produ#tivitatea pe
a#iune i se determin raportnd #i2ra de a2a#eri <CA= la numrul de a#iuni
<*a='
CAa T CA *a
%= /eneficiul pe aciune este un indi#ator de baz al pieei bursiere
#are arat partea din bene2i#iu adus de 2ie#are a#iune si se obine prin
raportarea bene2i#iului net <&net= la numrul de a#iuni <*a='
&pa T &net *a
Indi#atorul prezint importan 5n evaluarea rentabilitii a#iunilor,
servete la #al#ulul multiplului de #apitalizare bursier i poate 2i diluat
+$u a'ustat, 5n 2un#ie de #apitalul <diluat sau nediluat= luat 5n #al#ul$
-= Capacitatea de autofinanare pe aciune indi# partea din CA?
adus de 2ie#are a#iune i se determin prin raportarea #apa#itii de auto
2inanare <CA?= la numrul de a#iuni emise <*a='
CA?a T CA?*a
A#est raport trebuie utilizat #u dis#ernmnt la burs, deoare#e a#io-
narii pot pre2era dividendele 5n de2avoarea auto2inanrii$
.= Capitalizarea bursier exprim valoarea pe #are bursa o a#ord
5ntreprinderii i se determin prin multipli#area numrului de a#iuni emise
<*a= #u ultimul curs #otat al unei a#iuni'
Cb T *a x Ca
A#est indi#ator permite evaluarea 5ntreprinderii pe baza valorii bur-
siere a a#iunilor sale, punnd 5n eviden preul de evaluare al operatorilor,
tiut 2iind # una dintre 2un#iile pieei 2inan#iare este i a#eea de a#ordare
a unui pre 5ntreprinderilor #otate$
2umrul de a#iuni #are #ompun #apitalul unei 5ntreprinderi si va-
loarea lor nominal sunt indi#atori de #otare a a#iunilor la burs, #u in2luene
dire#te asupra #elorlali indi#atori de e2i#ien a a#iunilor$
-------------------------------------------------------------------------------------------------- 275
Cursul unei a#iuni rezult din o2ert i din #erere i re2le#t valoarea
bursier, respe#tiv preul pe pia al unui titlu, ale #ror 2lu#tuaii pe termen
lung pot a2e#ta preul real al 5ntreprinderii$
0= Coeficientul de capitalizare bursier <"ri#e Earning Ratio sau "ER=
este un multiplu de #apitalizare <sau multiplu bursier=, e#6ivalent #u termenul
2ranuzes# de Coe2i#ient de #apitalizare a rezultatelor <CCR=$ Este un raport
curs-beneficiu #are stabilete legtura 5ntre #ursul unui titlu i rentabilitatea
lui, i se determin 5n dou moduri'
a= Ca raport 5ntre #apitalizarea bursier <Cb= i rezultatul exer#iiului
<Rex='
Capitalizarea bursier <Cb=
"ERT---------------------------=-
J
-
Rezultatul exer#iiului <Rex=
b= Ca raport 5ntre #ursul a#iunii la burs <Ca= i bene2i#iul pe a#iune
<&pa='
Cursul bursier al a#iunii <Ca=
%%DEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEE3EEEEEE
v

N
&ene2i#iul pe a#iune <&pa=
A#est multiplu bursier de #apitalizare a bene2i#iilor indi# de #te
ori este #apitalizat bene2i#iul pe a#iune, artnd #i ani de bene2i#iu a#tual
cost 2ie#are a2a#ere #otat$
"rin multipli#area bene2i#iului pe a#iune #u "ER se obine #ursul
a#iunii la burs <Ca T &pa x "ER=, #are permite apre#ierea randamentului
unui plasament 5n a#iuni, i este de pre2erat utilizrii unui simplu randament
asigurat de dividendele distribuite$
3iviznd bene2i#iul s#ontat #u numrul titlurilor se obine bene2i#iul
pe a#iune ateptat, la #are se raporteaz preul actual al a#iunii pentru a
obine 5n 2inal multiplul de #apitalizare <"ER= al 5ntreprinderii, #are este un
indi#ator al atraciei pieei de #apital 5n raport cu plasamentele de 5nlo#uire$
Raportul #urs-bene2i#iu <"ER= variaz 5n timp i 5n spaiu i depinde
de mai muli 2a#tori' bene2i#iile anti#ipate ale operatorilor, evoluia ratelor
dobnzii i ritmul in2laiei, 2a de #are evolueaz 5n sens invers$ ?lu#tuaiile
"ER-ului pe piaa de #apital os#ileaz 5ntre /0 i %0 5n 2un#ie de #ondiiile
e#onomi#e ale diverselor ramuri industriale$
A#iunile #u un "ER ridicat se #omport #el mai bine la burs, 2avo-
riznd spe#ulaii avanta7oase vBnzrii lor <"ER F %0=, dup #um un "ER
%,1 -----------------------------------------------------------------------------------------------------
relativ sczut indi# o evaluare destul de ieftin, atra#tiv pentru cum-
prarea de a#iuni <"ER X /0=$
3e a#eea, a#est raport st la baza unei metode de evaluare a 5ntreprin-
derii #otate de #tre pia #are permite o estimare a bene2i#iilor 5ntreprinderii
pentru anul 5n #urs sau pentru #el urmtor pornind de la valoarea "ER, #are
mrete interesul potenialilor investitori pe piaa de #apital, nu att 5n obi-
nerea de dividende, #t mai ales 5n perspe#tiva #reterii plusvalorii 5n #apital
prin #apitalizarea bene2i#iilor$
Capitalizarea bene2i#iilor #onstituie un #riteriu utilizat 5n metoda de
evaluare a 5ntreprinderii dup 2ormula Dordon-!6apiro, #are msoar ran-
damentul #apitalurilor investite <randamentul unui plasament 5n a#iune=
prin intermediul indi#atorului de rentabilitate 1randament) pe aciune)
Raportul #urs-bene2i#iu <"ER= permite s se #ompare 5ntreprinderile
5ntre ele, indi2erent de rata de distribuire a dividendelor, 2iind mai obie#tiv
5n apre#ierea rentabilitii a#iunilor #omparativ #u dividendele pe a#iune$
1= 5radul de evaluare al pieei <"ri#e on !6are sau "!= re2le#t modul
5n #are #oteaz piaa #i2ra de a2a#eri a 5ntreprinderii sau, alt2el spus, #u #t
se #umpr #i2ra de a2a#eri a a#esteia pe piaa de #apital> se determin #a
raport 5ntre #apitalizarea bursier <Cb= i #i2ra de a2a#eri <CA='
Capitalizarea bursier <Cb=
Ci2ra de a2a#eri <CA=
sau 5ntre #ursul a#iunii la burs <Ca= i #i2ra de a2a#eri pe a#iune <CAa='
Cursul bursier al a#iunii <Ca=
%Hi G EEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEE]EEEEEEEE,EEEEN-MMM
Ci2ra de a2a#eri pe a#iune <CAa=
@ valoare peste (,0 a raportului poate #onstitui o atra#ie pentru in-
vestitori, iar una sub (,0 re2le#t subevaluarea #i2rei de a2a#eri #a urmare a
lipsei de per2ormane 2inan#iare a 5ntreprinderii$
,= #ata de distribuire a dividendelor <"ak @ut Ratio sau "@R= expri
m politi#a 5n #eea #e privete distribuirea de dividende i #ointereseaz
uneori mai mult a#ionarii i mai puin #apitalizarea rezultatelor pentru re-
investire i dezvoltarea 5ntreprinderii$
------------------------------------------------------------------------------------------------------------ %,,
Rata se #al#uleaz raportnd totalul dividendelor distribuite la rezul-
tatul net'
3ividendele distribuite
"@R T---------------------------x /((L
Rezultatul net
Rata prezint importan pentru #ei interesai 5n a#6iziia de a#iuni
5n s#opul obinerii unui venit sub 2orma dividendelor sau pentru realizarea
unei plusvolori de #apital$
)= 4ividende pe aciune #onstituie un indi#ator #are depinde de rata
de distribuire a dividendelor i se #al#uleaz raportnd totalul dividendelor
distribuite la numrul de a#iuni'
3ividendele distribuite
3paT---------------------------
*umrul de a#iuni
+= #andamentul <rata rentabilitii= aciunii msoar rentabilitatea
plasamentului i depinde de dividendele distribuite i de numrul de a#iuni,
pre#um i de #ursul a#iunii$ !e determin #u a7utorul rapoartelor'
Ra
T 3ivYendele pe a#iune
x

m

<L=
Cursul
a#iunii
3ividendele totale C
nnfn
F:
Ra T--------------------------------x /(( <L=
9aloarea bursier a a#iunii
&ene2i#iul pe a#iune l , m,H,,
Rra

T----------------------------
C----F----
x

/S@

T------------------x

/(
S <oo=
Cursul a#iunii "ER
A#east rat depinde de mrimea bene2i#iului, de ratele de repartizare
a bene2i#iului i de nivelul #ursului bursier al a#iunii, si #onstituie un indi-
#ator #are poate orienta investitorii interesai va plasamente eficiente da#
se situeaz peste rata in2laiei$
/(= Randamentul a#iunilor pe piaa de #apital trebuie #orelat #u pon
derea a#iunilor tranzacftonate 5n totalul a#iunilor emise si a2late 5n #ir#u-
%,)
laie, #eea #e se exprim prin lichiditatea aciunii <4arnetabilitk=, #al#ulat
#u a7utorul raportului'
*umrul de a#iuni tranza#ionale , $ $ $H $$ 8 a T
- @ -
f
- x / ( ( < L = *umrul
total de a#iuni emise
3e exemplu, pe baza datelor din #ontul de pro2it i pierdere al entitii
luate 5n studiu, #otat pe piaa de #apital, se determin ratele bursiere pre-
zentate 5n :abelul 11, din #are se desprind urmtoarele #on#luzii'
/$ Ratele bursiere #al#ulate la nivel de aciune: #i2ra de a2a#eri pe
a#iune, bene2i#iul pe a#iune, #apa#itatea de auto2inanare pe a#iune au
#res#ut #a urmare a de#ala7ului 2avorabil 5ntre ritmul de #retere a indi#ato
rilor de per2orman, superior ritmului de #retere a numrului de a#iuni
emise </%,0+L=$
%$ 5n #ondiiile redu#erii ratei de distribuire a dividendelor <"@R= #u
%.,.,L, dividendele pe a#iune au #res#ut #u 1,.,L, #eea #e poate #ointeresa
a#ionarii$
-$ Creterea dividendelor pe a#iune #u numai 1,.,L 5n #ondiiile
#reterii #ursului mediu al a#iunii #u /((,%L a diminuat randamentul a#
iunii <Ra= #u %,/)L, #are poate 2i expli#at i prin de#ala7ul dintre #reterea
dividendelor distribuite #u numai /+,1-L i #reterea #apitalizrii bursiere
#u /%0,%-L$
.$ Ratele #al#ulate la nivel de pia bursier au evoluat di2erit' #ursul
mediu al a#iunii <Ca= s-a dublat, #eea #e a #ontribuit la #reterea #apitalizrii
bursiere <Cb= #u /%0,%-L, alturi de #reterea numrului de a#iuni emise
<*a= #u /%,0(L$
0$ Dradul de evaluare al pieei are valori supraunitare 5n #retere #u
),,0L, #eea #e #onstituie #ondiii atra#tive pentru investitori$
1$ Coe2i#ientul de #apitalizare bursier <"ER= a #res#ut #u .%,(-L #a
urmare a #reterii #ursului mediu al a#iunii <Ca= #u /((,(%L i a bene2i#iului
pe a#iune <&pa= #u numai .(,+/L, pre#um i prin #reterea #apitalizrii
bursiere <Cb= #u /%0,%-L i a bene2i#iului net #u 0),-.L$
,$ Rata rentabilitii a#iunii <Rra=, 5n raport invers #u "ER-ul, s-a
redus #u %+,,-L #a urmare a #reterii #ursului a#iunii #u /((,(%L, #om
parativ #ii #reterea bene2i#iului pe a#iune de .(,+/L, #eea #e ar putea
#onstitui un motiv de vnzare a a#iunilor pe termen s#urt$
)$ Evoluia as#endent a randamentului a#iunilor pe piaa bursier
se #oreleaz #u #reterea li#6iditii a#iunilor <8a= #u %/,(0L, #eea #e re
2le#t 5mbuntirea per2ormanei bursiere, #u e2e#te bene2i#e privind #re
terea atra#iei potenialilor investitori$
%,+
GR A%li#$-i$ :73 C$l#ulul r$!"lor ,ur+i"r"
:abelul 11
Nr.
#r!.
Indi#$!ori
Al"iB
AhAB
Indi#i
AKB
Pr"#"d"n! Cur"n!
5. Cifr$ d" $f$#"ri ACAB 57:.)(*.;5; 5:7.864.484 (4.8:6.(7( 5()&56
(.
Nu.1rul d" $#-iuni ".i+"
AN$B 8)8.7;7.58* 8;8.*64.(65 C;).;88.587 55(&;)
7.
Cifra de afaceri pe aciune
ACA$B A5H(B L,<<9> L,<@;> 7L,L=<L 8L9,:<
8. B"n"fi#iul n"! ARn"!B 5(.8(8.:*4 56.:4*.::5 C4.(;7.648 5;*&78
;.
/eneficiul pe aciune
AB%$BA8H(B L,L<L? L,L><= 7L,L8=@ 8>L,;8
:.
C$%$#i!$!"$ d" $u!ofin$n-$r"
ACAFB (5.855.))) 74.4:*.))) C5:.7;4.))) 54:&76
4.
Capacitatea de
autofinanare pe aciune
ACAF$B A:H(B L,L@<8 L,L:<8 7L,L<L 8@9,>;
*.
Cur+ul ."diu $l $#-iunii
AC$B Al"iB )&8*( )&6:; C)&8*7 ())&()
6.
Capitalizarea bursier
AC,B A(9*B 8;>):;:)=8? ><:);?@)::9 7=>>)L??)99; ((;&(;
5).
5radul de evaluare al pieei
APHSB A6H5B 8,><= =,9:@ 78,=@< 8:?,@
55.
5radul de evaluare al pieei
APHSB A*H7B 8,><= =,9:@ 78,=@< 8:?,@
5(.
Coeficientul de capitalizare
bursier APERB A6H8B 8@,?L ==,<L 79,9L 8>=,L<
57.
Coeficientul de capitalizare
bursier APERB A*H;B 8@,?L ==,<L 79,9L 8>=,L<
58. Divid"nd" di+!ri,ui!" ;.:7:.844 :.487.574 C5.5):.::) 556&:7
5;.
#ata de distribuire a
dividendelor APORB
A58H8B AKB >@,<9 <>,=9 -88,8L 4;&;7
5:.
4ividende pe aciune AD%$B
A58H(B L,L8<; L,L8>: 7L,LLL; 8L9,>?
54.
#andamentul aciunii AR$B
A58H6B AKB =,:: 8,@< -8,<@ @<,8=
5*.
#andamentul aciunii AR$B
A5:H*B AKB =,:: 8,@< -8,<@ @<,8=
%)(
/+$
'ata rentabilitii aciunii
<Rra= <0)= <L= ),,2 .,.2 -(,+1 21,-2
%($
*umrul de a#iuni
tranza#ionale /0-$10.$/+) %(+$0%0$,0( G00$),/$00% /-1,-1
%/$
Jic$iditatea aciunilor
<8a= <L= ,*,1 .),1 /*,1 (-(,10
5n #on#luzie, ratele bursiere ale 5ntreprinderii au #unos#ut evoluii
2avorabile i pot o2eri in2ormaii de interes pentru a#ionari i proprietari$
-$,$%$ An$li0$ %"rfor.$n-"i %rin #r"$r"$ d" v$lo$r"
Crearea de valoare a devenit o problem #entral 5n preo#uprile 5ntre-
prinderilor sau ale managerilor, 2iind invo#at mai ales de a#ionari, dar i
de manageri i de analitii 2inan#iari$ A#easta apare att #a un imperativ
#ategori# pentru 5ntreprindere, #t i #a un 2a#tor-#6eie pentru 7usti2i#area
de#iziilor ma7ore, #um ar 2i' operaiuni de dezinvestire, #esiuni de a#tiviti,
redu#eri de personal e2e#tuate 5n a#est s#op$
Crearea de valoare pentru 5ntreprindere 5i are originea 5n obinerea
unei rentabiliti a #apitalurilor investite 5n a#tivitate superioare #ostului
resurselor mobilizate pentru a le 2inana$ !urplusul ast2el dega7at #onstituie
o rent e#onomi# numit valoare actionarial da# este distribuit a#io-
narilor i poate transpune la nivel global de 5ntreprindere prin#ipiile teoriei
2inan#iare de alegere a investiiilor$
Con#eptul privind #rearea de valoare modi2i# optica tradiional
privind per2ormana msurat numai prin bene2i#iul net #ontabil, 5n #are
numai #ostul datoriei este #onsiderat #a o #6eltuial, #apitalurile proprii
ne2iind #onsiderate #a resurse #are impun un #ost pentru 5ntreprindere$
5n prezent, presiunea 2oarte puterni# ] pieelor financiare 2a#e #a
a#ionarii s reprezinte o #onstrngere e#onomi# pentru 5ntreprindere, obli-
gnd-o Qremunereze #apitalurile proprii, #eea #e devine un imperativ 2un-
damental pentru a#ionarii nemulumii de remunerarea lor numai printr-un
venit rezidual <dividende=, 5n a#est sens 5n gestiunea 5ntreprinderii au aprut
probleme noi privind #on#eptul de per2orman, modelele de evaluare a
a#esteia, prg6iile i modelele de #reare de valoare #are permit maximiza-
rea valorii a#iunilor$
Crearea de valoare pentru a#ionari nu trebuie s 2ie una sporadi#, #i
una #onstant #are impune alinierea #ondu#erii la obie#tivul problemati# al
valorii a#ionariale #ruia trebuie s i se subordoneze att modul de abordare
----------------------------------------------------------------------------------------------------- % )l
a #on#eptului de per2orman, #t si managementul privind organizarea i
#omportamentele individuale$
5n relaia managementului 5ntreprinderii #u a#ionarii exist opinii
di2erite' unele #onsider a#ionarii #a 2iind proprietarii a2a#erii, iar manage-
mentul ales de ei trebuie s le reprezinte interesele urmrind maximizarea
valorii a#iunilor, altele #onsider # managementul este mandatat de a#-
ionari i trebuie s asigure #ontinuitatea a2a#erii pe termen lung$
"entru determinarea legturii dintre per2orman i remunerarea
individualizat, e2e#tele ateptate ale per2ormanei i modul de remunerare
#are poate motiva att salariaii, #t si a#ionarii, managerii 5ntreprinderilor
trebuie s gseas# soluiile #ele mai potrivite$
Con#eptul de per2orman impli# abordri noi privind 5ntreprinderea,
#are trebuie tratat att 5n viziune sistemi#, #t i 5n perspe#tiv interdis#i-
plinar, pre#um i evaluarea per2ormanei 5n 2un#ie de se#torul de a#tivitate
i tipul de 5ntreprindere, strategia managerial si antreprenorial, mediul
#on#urenial, resursele umane i materiale disponibile prin 2olosirea unui
sistem de indi#atori de msurare a per2ormanei ade#vai a#estui s#op$
Ratele de per2orman bursier a 5ntreprinderii #otate pe piaa de #a-
pital, #a si indi#atorii #are exprim #rearea de valoare pentru a#ionari, sunt
utilizate 5n a#tivitatea de evaluare a entitilor$
-$,$-$ V$lo$r"$ $d1u2$!1 - +u%or!ul %"rfor.$n-"i fin$n#i$r"
%"n!ru $#-ion$ri A%ro%ri"!$riB
+aloarea adugat prezint multiple valene pentru msurarea i eva-
luarea per2ormanei, 2iind elementul de baz 5n determinarea unor indicatori
de creare de valoare #u semni2i#aie ma7or 5n a#tivitatea ori#rei 5ntre-
prinderi, #otate sau ne#otate pe piaa de #apital$
5n #azul entitilor #otate #rearea de valoare #onstituie #riteriul ma7or
de evaluare a per2ormanelor de #tre a#ionari, al #ror obie#tiv strategi# 5l
reprezint ma!imizarea valorii #tigurilor prezente i viitoare, 5n a#est
s#op, valoarea #reat pentru acionari, numit i valoare acftonarial, poate
2i apre#iat prin intermediul unei baterii de indi#atori #are permit apre#ierea
valorii #reate de entitate 5n #ursul unui exer#iiu 2inan#iar sau 2a de o
perioad de re2erin, dintre #are amintim'
a= 3aloarea economic adugat <E#onomi# 9alue Added - E9 A=>
b= 3aloarea de pia adugat <4arnet 9alue Added - 49 A=>
#= 3aloarea lic$id adugat <Cas6 9alue Added - C 9 A=>
d= 'entabilitatea total a acionarilor <:otal !6are6olders Return -
:!R=>
%)% ------------------------------------------------------------------------------------------------------
e= 'entabilitatea lic$id a investiiilor <Cas6 ?loA Return on Invest-
ment - C?R@I=$
<)?)<)8) Analiza valorii economice adugate
+aloarea economic adugat introdus de 2irma de #onsultan ame-
ri#an !tern !teAart #onstituie indi#atorul de evaluare a per2ormanei 2inan-
#iare a 5ntreprinderii #are exprim bogia rezidual a a#esteia i poate 2i
determinat prin dedu#erea costului capitalului din pro2itul net operaional
<*et @perating "ro2it A2ter :axes - *@"A:=, respe#tiv profitul din e!-
ploatare, #on2orm relaiei'
+ea 6 ,rofitul net operaional - 1Capitalul ! Costul capitalului)
,rofitul net operaional <&net op= se determin prin dedu#erea din
rezultatul din exploatare <Rexp= a impozitului pe pro2it <Ip='
&net op T Rexp - Ip T 9exp - C6exp - Ip
Costul capitalului in#lude #ostul #apitalului propriu i #ostul datoriei,
2iind costul de oportunitate al #apitalului investit, #are determin modul 5n
#are 5ntreprinderea poate s-i #reas# veniturile <prin investire 5n ori#are
alt parte #u ris# similar sau prin 5mprumut=$
Costul #apitalului este un cost mediu ponderat <deig6ted Average
Cost @2 Capital - dACC= al #osturilor surselor de 2inanare utilizate, #are
se determin #a medie aritmeti# ponderat <Cmp#= a #ostului #apitalului
propriu i a #ostului #apitalului 5mprumutat, 5n 2un#ie de ponderea <!i= a
2ie#rei #ategorii si rata de remunerare <ri= a2erent'
I!ixri C NN 3 , $, $$
Cmp#T[-------T[xR2 G[xdx< l - i =
/(( Ci Ci
in #are'
C T #apitalul propriu>
3 T datoriile totale>
Ci T #apitalul investit T CG3>
d T rata dobnzii>
i T #ota de impozit$
%)-
5n a#est #az valoarea e#onomi# adugat reprezintAo5ta economic
real obinut de 5ntreprindere, se raporteaz la 5ntregul #apital utilizat pentru
2inanare i se determin prin di2erena'
+ea 6 1#i - Cpmc) ! Ci
5n #are'
Ri T rata rentabilitii #apitalului total investit>
Cmp# T #ostul mediu ponderat al #apitalului$
3e exemplu, valoarea e#onomi# adugat se determin pe baza
datelor din :abelul 1,'
T A%li#$-i$ :83 C$l#ulul v$lorii "#ono.i#" $d1u2$!"
:abelul 1,
*r$
#rt$
Indi#atori
<mii lei=
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$ Rezultatul din exploatare <Rexp= /1$)+- %1$-.. G+$.0/ /00,+.
%$ Impozitul pe pro2it <Ip= <-= 0$/0% .$(.1 -/$/(1 ,),0-
-$ "ro2itul net operaional <&nop= //$,./ %%$%+) G/($00, /)+,+/
.$ Cota de impozit <i= <%/= (,-( (,/0 -(,/0 0(,((
0$ :otalul #apitalului investit <Ci= /)($%,, /++$)/% G/+$0-0 //(,)-
1$
Rentabilitatea #apitalului investit
<Ri= <-0= <L= 1,0/ //,/1 G.,10 /,/,.%
,$ Capitalul propriu <C=
- "onderea 5n total #apital
<!#p= <L=
//,$-0+
10,/(
/.-$0)/
,/,)0
G%1$%%%
G1,,0
/%%,%,
//(,).
)$
Rentabilitatea #apitalului propriu
<R2= <-,= <L= /(,( /0,0- G0,0- /00,-(
+$
3atorii totale <3= - "onderea 5n
total #apital <!d= <L=
1%$+/)
-.,+(
01$%-/
%),/0
-1$1),
-1,,0
)+,-,
)(,11
/($ C6eltuieli privind dobnzile ),1 /$-)/ G0(0 /0,,10
//$ Rata dobnzii <d= </(+= <L= /,-+ %,.0 G/,(1 /,1,1)
/%$
Costul mediu ponderat
<Cmp#= <L= 1,).+ //,,.. G.,)+0 /,/,.,
/-$
3aloarea economic adugat
<9ea= <1-/%=x0 -)(( -(.()2 -00) (+(,1
%). NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
"e baza datelor din :abelul 1, se obin urmtoarele rezultate'
9ea
(
T <Ri
<=
- Cmp#
(
= x Ci
S
T <1,0/ - 1,).+= x /)($%,, T -1// mii lei
9eaYCRi7-Cmp#YxCiYai, /1- ll,,..=x /++$)/% T -f$ /1, mii lei
A T 9ea, - 9ea
(
T -/$/1, - <-1//= T -001 mii lei
<Ar T I
9ea
- /(( T /+/,( - /(( T G+/L=
,e treapta (:
A T ARi G ACmp# G ACi
5n #are'
ARi T <Rii - Rio= x Ci
(
T .,10 x /)($%,, T G)$-)- mii lei
<ArRiT[xl@@ T [xl@@ T -/$-,%Lc
i, 9eao -1// 6
ACmp# T <Cmp#o - Cmp#i= x Ci
(
T -.,)+0 x /)($%,, T -)$)%0 mii lei
2 Ar Cmp#TYYxl @@TYYxl @@TG/$ ...Ll
< 9eao -1//
A
ACi T <Rii - Cmp#i= x <Cii - Ci
(
= T <//,/1 - //,,..= x /+$0-0 T
T -//. mii lei
Ar Ci TY- xl @@T- Yxl @@TG/+L
i, 9eao -1// A
ARi G ACmp# G ACi T )$-)- - )$)%0 -//. T -001 mii lei T A
<ArRi G ArCmp# G ArCi T -/$-,% G /$... G /+ T G+/L T Ar=
----------------------------------------------------------------------------------------------------- %)0
,e treapta a Z-a:
Costul mediu ponderat al #apitalului <Cmp#=, exprimat pro#entual,
reprezint rata medie de remunerare a #apitalului total i se determin pe
baza relaiei'
<!#pxR2=Ga!dxdx<l-i=l
Cmp#T-[-------?=--------------[
/((
5n #are'
!#p T ponderea #apitalului propriu>
R2 T rata rentabilitii 2inan#iare <#apitalului propriu=>
!d T ponderea datoriilor>
d T rata dobnzii>
i T #ota de impozit$
5n #onse#in'
ACmp# T A!#p G AR2 G A!d G Ad G Ai
5n #are'
A!#pT
< ! C"
h- YM
= BR 2
9i oT
T
<10$/(-,/,)0=xl@
xl)(%,,T
N
/%/,miile
$ /((
.=f !#p,x<R2o-R2i=
AR2T---------[---------x
C
,oT
T
,
/
)0x</(
z
lY=
xl )
o$%,,T-,$
/
1-mulei /((
AsdT
<sdo-sdi=xdoxg-io=
x#ioT
V
-.,+-%),/0=x;+%x@,,
xl)(%,,
Y
G//)m
$$
lei
/((
"E:RE!C;
%)1
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
AdT
!dix<do-di=x<l-i
(
=
x#i<b T
T
%)$/0x<l,-+%-%,.00=x($,
xl)(%,,T
N
-,,miile
$
/((
AiT
edlYioo=
x#
$
o

T
T
%),/0x%,.00x<(,/0-(,-(=
xl)(%,,T/)1miile
$ /((
A!#p G AR2 G A!d G Ad G Ai T -/$%/, - ,$/1- G //) - -,, - /)1 T
T -)$)%0 mii lei T ACmp#
5n #on#luzie'
/$ 9aloarea adugat e#onomi# a avut valori negative i 5n #retere
#u +/L #a urmare a #ostului mediu ponderat al #apitalului #are a #res#ut i
a depit rata medie a rentabilitii #apitalului total investit$
%$ Creterea pro2itului net operaional #u )+,+/L 5n #ondiiile #reterii
#apitalului investit #u numai /(,)-L a 2avorizat #reterea ratei rentabilitii
medii <#ostului mediu al #apitalului total= #u ,/,.%L, #are a ma7orat valoarea
e#onomi# adugat$
-$ 4a7orarea #apitalului investit #u /(,)-L pe 2ondul #reterii di2e
renei negative dintre rata medie a rentabilitii #apitalului i #ostul mediu
ponderat a diminuat valoarea e#onomi# adugat$
.$ 5n privina #reterii #ostului mediu ponderat al #apitalului #are a
diminuat valoarea e#onomi# adugat, se #onstat # a#easta a 2ost #on
se#ina remunerrii 5n #retere a #apitalului propriu <rata rentabilitii 2inan
#iare= i a a##enturii ponderii a#estuia, 5n #ondiiile #reterii remunerrii
datoriilor <prin rata dobnzii= i redu#erii ponderii a#estora 5n #apitalul in
vestit$
0$ 3i2erena dintre #reterea ratei rentabilitii #apitalului investit
<.,10L= i #reterea #ostului mediu ponderat al #apitalului <.,)+0L= a avut
#a e2e#t redu#erea valorii e#onomi#e adugate, #are s-a meninut negativ,
#eea #e poate 2i pus pe seama 2aptului # 5n #al#ul s-au utilizat valorile
#ontabile ale rezultatului din exploatare i ale #apitalului investit$
%),
(ndicatorul valoarea economic adugat #onstituie o msur a
performanei prin profitul economic real produs de 5ntreprindere #are
permite msurarea su##esului <ee#ului= a#esteia 5n #ursul unei perioade de
timp$ @ asemenea msurare poate 2i util investitorilor #are dores# s de-
termine #t de bine a produs 5ntreprinderea valoare pentru ei i poate 2i
2olosit pentru analize #omparative rapide #u uniti industriale similare$
Indi#atorul valoarea e#onomi# adugat servete #a instrument de
alocare a capitalului i poate re2le#ta distrugerea capitalului acionarilor
da# 5ntreprinderea nu realizeaz o rat de rentabilitate #el puin egal #u
rata medie de rentabilitate de pe piaa de #apital, #eea #e poate orienta a#io-
narii spre alte uniti$
9aloarea e#onomi# adugat este 2oarte sensibil la #omponenta
#are privete #ostul capitalului propriu i mai puin sensibil la #omponenta
#are vizeaz #ostul datoriei 5n #ondiii normale$ 4rimea i variabilitatea
a#esteia sunt puterni# a2e#tate de politi#ile de #retere ale 5ntreprinderii
datorit e2e#telor de levier i mani2est mai mult instabilitate de#t rata
rentabilitii e#onomi#e <a investiiilor=, 2iind legat dire#t de rata rentabi-
litii 2inan#iare <a #apitalului propriu=$
!e apre#iaz # valoarea economic adugat #onstituie o versiune
modi2i#at a venitului rezidual +$u Q)profitului economic, unde modi2i#rile
#onstau 5n a7ustri #ontabile destinate s #onverteas# pro2itul #ontabil si
#apitalul #ontabil 5n pro2it e#onomi# i #apital e#onomi#$ !emni2i#aia di2e-
renei 5ntre 9ea i venitul rezidual depinde de impa#tul a7ustrilor #ontabile'
da# a#este a7ustri sunt nesemni2i#ative 9ea tinde #tre venitul rezidual,
i argumentul # a#easta o2er o msurare superioar #are expli# #rearea
de valoare #omparativ #u venitul rezidual nu se 7usti2i#$ 3e asemenea,
9ea nu poate o2eri o evaluare semni2i#ativ pentru determinarea #ompen-
srii$
5n prezent se poart dis#uii 5ntre spe#ialiti re2eritor la virtuile valorii
e#onomi#e adugate 5n msurarea valorii #reate de 5ntreprindere si relevana
a7ustrilor #ontabile #are nu a 2ost examinat #u atenie, #eea #e provoa#
mari di2erene 5n #al#ulul 9ea$
9aloarea e#onomi# adugat #al#ulat 2olosind #apitalul total poate
2i modi2i#at pentru a msura surplusul de valoare adus de capitalul propriu
prin valoarea e#onomi# adugat a #apitalului propriu <9ea#p=, #are
exprim mai bine msura performanei 5n #ondiiile 5n #are ma7oritatea
2irmelor apeleaz la 5mprumuturi'
9ea#pT<R#pr - C#pr= x CprTCpr x <R2 - R=
%))
5n #are'
R#pr T rata rentabilitii #apitalului propriu>
C#pr T R T #ostul mediu al #apitalului propriu>
Cpr T #apitalul propriu>
R2 T rata rentabilitii 2inan#iare$
Costul mediu al #apitalului propriu <R= depinde de #oe2i#ientul de
volatilitate a a#iunilor <"= i de rentabilitatea medie a pieei <Rp='
RTR2 Gpx< Rp- R2 =
Coe2i#ientul " de volatilitate a a#iunilor msoar ris#ul sistemati# al
unui titlu i se determin #u a7utorul raportului'
Creterea rentabilitii a#iunii <ARa= <L=
" T
>
Creterea indi#elui pieei <ARp= <L=
5n 2un#ie de valoarea #oe2i#ientului " i de #reterea indi#elui pieei
se poate determina #reterea rentabilitii a#iunii'
ARa T p x ARp
3e exemplu, da# p T l pentru o a#iune, rezult # ris#ul sistemati#
al a#esteia este egal #u #el al pieei$
9aloarea coeficientului , se determin statisti# #on2orm relaiei'
nIRaxRp-PRax`Rp
nIRp
%
-<IRp=
%
in #are'
Ra T rentabilitatea a#iunii>
Rp T rentabilitatea pieei> n T
numrul de observri$
3e reinut este 2aptul # originile valorii e#onomi#e adugate provin
de la Camilton </),,= i 4ars6all </)+(=, #are au artat # 2irmele pot #rea
%)+
bogie da# reues# s #tige mai mult de#t le #ost propriul #apital i
datoriile$ ;lterior s-au revizuit #on#eptele de venit rezidual i #ostul
#apitalului prin a7ustri #ontabile i s-a rede2init #on#eptul de valoare e#o-
nomi# adugat de #tre !teAart </++/=, dar dis#uiile #ontinu$
9aloarea e#onomi# adugat in2lueneaz valoarea de pia a a#iu-
nilor i se #oreleaz #u opiunile investitorilor prin intermediul valorii de
pia adugate$
<) ?)<)=) Analiza valorii de pia adugate
+aloarea de pia adugat <9pa= #onstituie di2erena dintre valoarea
de pia #urent a 5ntreprinderii i #apitalul adus de investitori <proprietari,
a#ionari i obligatari='
+pa 6 +aloarea de pia a ntreprinderii - Capitalul investit
9aloarea de pia a 5ntreprinderii cotate #onstituie capitalizarea bur-
sier <Cb= determinat prin multipli#area #ursului bursier al a#iunii <Ca=
#u numrul de a#iuni emise <*a='
Cb T *a x Ca
3a# 5ntreprinderea nu este #otat valoarea de pia se estimeaz pe
baza valorii prezente aflu!urilor viitoare generate pentru proprietari$
Rezult # valoarea de pia a 5ntreprinderii este egal #u suma dintre
#apitalul investit i valoarea de pia adugat, #a o apre#iere 2avorabil
<ne2avorabil= a per2ormanei ateptate$
Capitalul investit <Cti= #onstituie suma dintre valoarea prezent a
#apitalului iniial <Ci= investit de a#ionari <proprietari= i valoarea prezent
a pro2iturilor rein vestite <"ri='
Cti T Ci G "ri
3a# 9pa este pozitiv 2irma are valoare adugat de pia e2e#tiv,
iar da# este negativ 2irma are valoarea #ompromis$
Cu #t valoarea de pia adugat este mai 5nalt #u att este mai bine
pentru investitori$ @ valoare de pia adugat ridi#at indi# 2aptul # 5ntre-
prinderea a #reat o bogie substanial pentru investitori, 5n timp #e una
negativ arat # valoarea a#tivitii managementului i a investiiilor este
mai mi# de#t valoarea #apitalului adus 5ntreprinderii de piaa de #apital
<sau # bogia i valoarea au 2ost distruse=$
%+(
"2]2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
9aloarea de pia adugat este e#6ivalent #u valoarea prezent <a#-
tualizat= a valorilor e#onomi#e adugate viitoare ateptate) !e impune ob-
servaia # investitorii sunt interesai 5n ma!imizarea 9pa i nu a valorii
5ntreprinderii, #are poate 2i uor realizat prin investire sau prin #reterea
#apitalului$
9aloarea de pia adugat nu trebuie s ia 5n #onsiderare #osturile
de oportunitate ale #apitalului investit i ni#i rentabilitatea a#ionarilor$
9aloarea de pia adugat <9pa= are semni2i#aie di2erit 2a de
valoarea e#onomi# adugat <9ea=' 5n timp #e 9pa este o simpl diferen
5ntre valoarea #urent de pia a 5ntreprinderii i #apitalul adus de investitori,
#are msoar sntatea a#esteia prin nivelul valorii a#umulate <distruse= 5n
timp, 9ea este o msur a performanei economice reale$ 3a# 5ntreprin-
derea per2ormeaz 5n timp, ea va o2eri #tiguri mai ample, #eea #e va 5m-
bunti valoarea a#iunilor 5ntreprinderii i investitorii vor apre#ia #ursul
a#estora #u sperana unor #tiguri viitoare, ma7ornd ast2el valoarea de
pia a a#esteia$
5n #onse#in, diferena 5ntre valoarea de pia a 5ntreprinderii si #a-
pitalul investitorilor reprezint e!cedentul de pre pe care piaa 5l atribuie
5ntreprinderii #a rezultat al su##eselor 5nregistrate 5n timp$
5n teorie prezint importan i indi#ele valorii adugate de pia <Ivpa=
determinat prin raportul dintre valoarea bursier a 5ntreprinderii, respe#tiv
#apitalizarea bursier <Cb= i #apitalul total investit <Cti=$
3e exemplu, pe baza ratelor bursiere i a datelor din #ontul de pro2it
i pierdere i bilan se determin valoarea de pia adugat 5n :abelul 1),
pe baza #ruia se obin urmtoarele rezultate'
9pa
(
T Cb
(
- Cti
(
T /+.$)+) - /%-$%,- T G,/$1%0 mii lei
9pa, T Cb, - Cti, T .-)$+,1 - /0($-%. T G%))$10% mii lei
l $ 4odi2i#area indi#atorului este di2erena'
A T 9pa, - 9pa
(
T %))$10% - ,/$1%0 T G%/,$(%, mii lei
<Ar T I
9pa
- /(( T .(-,(( - /(( T G-(-,((L=
(65
?GR A%li#$-i$ :;3 C$l#ulul v$lorii d" %i$-1 $d1u2$!"
:abelul 1)
*r$
#rt$
Indi#atori
<mii lei=
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$ Capitalizarea bursier <Cb= /+.$)+) .-)$+,1 G%..$(,) %%0,%-
%$ Capitalul investit iniial <Ci= //,$-0+ /.-$0)/ G%1$%%% %%%,-.
-$ "ro2itul reinvestit <"ri= 0$+/. 1$,.- G)%+ //.,(%
.$ :otal #apital investit <Cti= <%G-= /%-$%,- /0($-%. G%,$(0/ /%/,+.
0$
3aloarea de pia adugat
<9pa= </-.= 2(.)-0 -**.)0- /-(2.1-2 .1,,11
1$
!ndicele valorii de pia
adugate <Ivpa= </.= <L= (02,0- -+-,1- /(,.,01 (*0,,*
,e treapta (:
A T ACb G ACti
5n #are'
ACb T Cbi - Cb
(
T .-)$+,1 - /+.$)+) T G%..$(,) mii lei
2A
r
Cb
T
Yxl@@
T

G

%..
-
(,)
xl@@
T
G-.(,,,Sol
a 9ap
(
,/$1%0 V
ACti T Cti
(
- Ctii T /%-$%,- - /0($-%. T -%,$(0/ mii lei
2 Ar Ct i TYxl @@TYmYxl @@T- -,, ,,Lc
bY 9ap
(
,/$1%0 V
ACb G ACti T G%..$(,) - %,$(0/ T G%/,$(%, mii lei T A
<ArCb G ArCti T G-.(,,, - -,,,, T G-(-L T Ar=
%+%
4tof
-
univ
-
dr
- !I89IA "E:RE!C;
,e treapta a (l-a:
ACti T ACi G A"ri
5n #are'
ACi T Ci
(
- Cii T //,$-0+ - /.-$0)/ T -%1$%%% mii lei
b ArCiTY-xl@@TM
%1
-
%%%
xl@@T--1,1/Lb
Y 9ap
(
,/$1%0 V
A"ri T "rio - "rii T 0$+/. - 1$,.- T -)%+ mii lei
Ar"riTY
FI
Y-xl@@T M
)%+
xl@@T-l,/1L
a 9ap
(
,/$1%0 V
ACi G A"ri T -%1$%%% - )%+ T -%,$(0/ mii lei T ACti
<ArCi G Ar"ri T --1,1/ - /,/1 T --,,,,L T ArCti
In #on#luzie'
/$ Creterea valorii de pia adugate #u -(-L a 2ost #onse#ina cre
terii #apitalizrii bursiere <valorii de pia= a 5ntreprinderii #u /%0,%-L 5n
#ondiiile #reterii #apitalului investit #u numai %/,+.L$
%$ Creterea #apitalului investit s-a datorat ma7orrii #apitalului investit
iniial #u /%%,-.L i a pro2itului reinvestit #u /.,(%L$
-$ Indi#ele valorii de pia adugate 5n #retere #u )0,-)L re2le#t
ma7orarea valorii de pia #u /%0,%-L, 2iind superior #reterii #apitalului
total investit #u numai %/,+.L$
Rezultatele 5nregistrate 5n #azul studiat arat dis#repana dintre va-
loarea de pia adugat 5n #retere i valoarea e#onomi# adugat negativ,
#are #on2irm 2aptul # 5n realitate exist valoare #reat pentru investitori
5n #ondiiile evalurii de #tre pia a per2ormanei bursiere$
3atele #ontabile utilizate 5n #al#ulul valorii e#onomi#e adugate distor-
sioneaz realitatea, #eea #e impune a7ustarea pro2itului net operaional prin
in#luderea #6eltuielilor #u dobnda dup impozitare$
%+-
9aloarea de pia adugat superioar valorii e#onomi#e adugate
exprim valoarea a#tualizat prezent a viitoarelor valori adugate e#ono-
mi#e #are pot #onstitui motive de atra#ie pentru noi investitori$
4iferena negativ dintre #apitalizarea bursier i valoarea prezent
a #apitalului investit re2le#t valoarea adugat de pia distrus prin redu-
#erea valorii de pia a 5ntreprinderii #omparativ #u #ostul istori# al #apita-
lului investit$
Relaia dire#t 5ntre valoarea adugat de pia i valoarea adugat
e#onomi# are impli#aii dire#te 5n evaluarea 5ntreprinderii prin intermediul
valorii aciunii, #al#ulat #a raport 5ntre valoarea de pia a #apitalului pro-
priu i numrul de a#iuni emise #nd'
+aloarea de pia a capitalului propriu 6 +aloarea prezent a tuturor
flu!urilor viitoare la dispoziia proprietarilor
<)?)<)<) Analiza valorii lichide adugate
+aloarea lichid adugat <9ia= introdus de 2irma de #onsultan
ameri#an &oston Consulting Droup <&CD= are #a pun#t de ple#are cash
floA-ul brut al exer#iiului <C2b=, din #are se dedu# amortizarea <A= i
costul de oportunitate al 5ntregului #apital utilizat pentru 2inanarea a#tivitii
<C#t='
3la ; fb-A-ct
8a rndul su, #as6 2loA-ul brut al exer#iiului <C2b= se determin
prin 5nsumarea rezultatului net <Rnet= #u amortizarea <A= i #u #6eltuielile
privind dobnzile <3='
C2b T Rnet G A G 3
5n a#est #ontext, valoarea adugat li#6id devine egal #u'
9ia T Rnet G 3 - C#t
Costul de oportunitate al #apitalului investit <C#t= se determin prin
produsul dintre rata medie de remunerare a #apitalului total <Rr#= i valoarea
investiiilor brute <Ib='
C#t T Rr# x Ib
%+.
in #are'
Rr# T rata medie de remunerare a #apitalului total
A#east rat reprezint media ponderat a ratelor de rentabilitate <Ri=
a #apitalurilor <propriu i 5mprumutat= i ponderea #apitalurilor <!i='
N`!ixRiN<!#pxR#p= G <!dxd=
7\Nr# [ [
/(( /((
3e exemplu, #al#ulul valorii adugate li#6ide se determin pe baza
datelor din :abelul 1+, din #are se obin urmtoarele rezultate'
9la
(
T C2b
(
- A
(
- C#t
(
T 1,$/-% - 0-$)-/ - /1$+1+ T --$11) mii lei
9ia, T C2b, - A, - C#t, T )+$(0+ - 1,$+++ - --$/%- T -/%$(1- mii lei
QGR A%li#$-i$ ::3 C$l#ulul v$lorii li#id" $d1u2$!"
:abelul 1+
*r$
#rt$
Indi#atori
<mii lei=
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$ Rezultatul net <Rnet= /%$.%0 /+$1,+ G,$%0. /0),-,
%$
Amortizri i provizioane pentru
depre#ierea imobilizrilor <A= 0-$)-/ 1,$+++ G/.$/1) /%1,-%
-$ C6eltuieli #u dobnzile <3= ),1 /$-)/ G0(0 /0,,10
.$ Cas6 2loA brut <C2b= </G%G-= 1,$/-% )+$(0+ G%/$+%, /-%,11
0$ Capitalul propriu <Cp= //,$-0+ /.-$0)/ G%1$%%% /%%,-.
1$
"onderea #apitalului propriu
<!#p= <L= 10,/( ,/,)0 G1,,0 //(,-1
,$
Rentabilitatea #apitalului propriu
<R#p= </0= <L= /(,0) /-,,( G%,/% //%,+.
)$ "onderea datoriilor <!d= <L= -.,+( %),/0 -1,,0 )(,11
+$ Rata dobnzii <d= <L= /,-+ %,.0 G/,(1 /,1,%0
/($
Rata medie a #apitalului total
<Rr#=<L= 1,++ //,). G.,)0 /1+,-)
//$ Investiii brute <Ib= %.%$,1( %,+$,0. G-1$++. //0,%.
/%$ Costul #apitalului <C#t= </(x//= /1$+1+ --$/%- G/1$/0. /+0,/+
/-$
3aloarea lic$ida adugat <9al=
</G--/%= -,.))* -(-.1), -*.,+0 ,-*,*2
A T 9al
t
- 9al
(
T -/%$(1- - <--$11)= T -)$-+0 mii lei
<Ar T I
9ab
- /(( T -%),), - /(( T %%),),L=
,e treapta (:
A T AC2b G AA G AC#t
%+0
in #are'
AC2b T C2bi - C2b
(
T )+$(0+ - 1,$/-% T G%/$+%, mii lei
ArC2bT[xl@@T
G

%8+%,
xl@@T-0+,,)L
9alo --$11)
AA T Ao - Ai T 0-$)-/ - 1,$+++ T -/.$/1) mii lei
ArAT-Y-xl@@TI
/.
M
/1)
xl@@TG -)1,%,L
i, 9alo --$11) ,
AC#t T C#to - Ceti T /1$+1+ - --$/%- T -/1$/0. mii lei
ArC#tTx /(( T M
/1
M
/0.
x /((TG ..(,.(L
9alo --$11)
AC2b G AA G AC#t T %/$+%, - /.$/1) - /1$/0. T -)$-+0 mii lei T A
<ArC2b G ArA G ArC#t T -0+,,) G -)1,%, G ..(,. T G%%),),L T Ar=
,e treapta a (l-a:
AC#t T ARr# G Alb
%+1
5n #are'
ARr# T <Rr#
(
- Rr#i= x Ib
(
T <1,++ - / /,).= x %.%$,1( T -l /$,,-,) mii lei
2ArRr#TZxl@@TM
/8,,-
M
)
xl@@T
G
-%(,+)Ll
a 9alo --$11) V
Alb T Rr#i x <Ib
(
- Ibi= T //,). x <%.%$,1( - %,+$,0.= T -.$-)(,% mii lei
24b
T
-Yxl@@T-
.
-
-)
]M
%
xl@@T
G
//+,.%]ol
Y 9alo ---11) V
ARr# G Alb T -//$,,-,) - .$-)(,% T -/1$/0. mii lei T AC#t
<ArRr# G Arlb T G-%(,+) G //+,.% T G..(,.(L T ArC#t=
5n #on#luzie'
/$ 9aloarea li#6id adugat negativ 5n #retere a 2ost #onse#ina
#reterii #ostului #apitalului total #u +0,/+L 5n #ondiiile #reterii #as6
2loA-ului brut #u numai -%,11L i a sumei amortizrii i provizioanelor
pentru depre#ierea imobilizrilor #u %1,-%L$
%$ Creterea #ostului #apitalului total a 2ost #onse#ina ma7orrii ratei
medii de remunerare a #apitalului #u 1+,-)L i a #reterii valorii investiiilor
brute #u /0,%.L$
-$ Rata de remunerare a #apitalului propriu a 2ost superioar ratei
dobnzii i a #ontribuit la #reterea #ostului #apitalului$
<)?)<)>) Analiza rentabilitii totale a acionarilor
Indi#atorul rentabilitatea total a acionarilor <Rta= <:otal !6are
Return - :!R= introdus de 2irma de #onsultan ameri#an &oston Con-
sulting Droup #ara#terizeaz valoarea #reat de entitate pentru a#ionarii
si 5n #ursul unei perioade de timp i arat #eea #e primes# 5n realitate
investitorii din investiiile lor$
3is#repana 5ntre venitul real i venitul ateptat se datoreaz riscului
sistemati# i nesistemati#$
Rentabilitatea total a a#ionarilor vizeaz venitul total al a#ionarului
din a#iuni <#tigul 5n #apital plus dividende= i rata intern a venitului din
%+,
#as6 2loA-ul total al investitorului 5n #ursul unei perioade de deinere a
investiiei, 5n ori#e variant de #al#ul, :!R arat a#elai lu#ru, respe#tiv suma
total returnat investitorilor$
"re#izri suplimentare arat # :!R reprezint schimbarea valorii #a-
pitalului unei entiti #otate 5ntr-o perioad de timp <un an sau mai mult=
plus dividendele, 2iind exprimat #a plus sau minus procentual din valoarea
de des#6idere, i se #al#uleaz #a raport 5ntre modi2i#area valorii bursiere a
a#iunii <ACa=, stabilit prin di2erena dintre #ursul a#iunii la 2inele perioadei
<Ca7= i #ursul a#iunii la 5n#eput <Ca
S
=, la #are se adaug dividendele pe a#iune
primite <3iv$a#$= i valoarea de pia a a#iunii la 5n#eputul perioadei <Ca
S
='
Rta
YACa
G
3iv$a#
$
xloo
VCa
/
-Cao=
G
3iv$a#
$
xl(<=<L=
Cao Cao
3ividendele pe a#iune in#lud nu numai plile regulate privind divi-
dendele, dar si dividendele la zi, #a i plile dividendelor din urm$
'entabilitatea total a acionarilor #onstituie un indicator e!tern de
evaluare a performanei 5ntreprinderii prin #rearea de valoare i se a2l 5n
strns legtur #u valoarea adugat lic$id, #are reprezint un indicator
intern de apre#iere a a#estei valori$
Creterea rentabilitii totale a a#ionarilor re2le#t ma7orarea valorii
#reate de 5ntreprindere #are permite stimularea investitorilor a#tuali i poate
#rete atra#tivitatea a#esteia pentru noi investitori$
3e exemplu, #al#ulul rentabilitii totale a a#ionarilor <Rta= se bazeaz
pe datele extrase din :abelul 11 prezentate 5n :abelul ,('
>GR A%li#$-i$ :43 C$l#ulul r"n!$,ili!1-ii !o!$l" $ $#-ion$rilor
:abelul ,(
*r$
#it$
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$
Cursul bursier al a#iunii <Ca= 5n
perioada pre#edent <leia#iune= (,%%0 (,.)% G(,%0, /),,0.
%$
Cursul bursier al a#iunii 5n
perioada #urent <Ca= <leia#iune= (,.)% (,+10 G(,.)- %((,%(
-$
3ividende pe a#iune <3v=
<leia#iune= (,(/-+ (,(/.) G(,(((+ /(1,.,
.$
'entabilitatea total a
acionarilor <Rta= <ACa
G rd$ -=rd$ / <L= (-1,. (1,,-2 -(2,(, _0,,,
"e baza datelor :abelului ,( se obin urmtoarele rezultate'
AC
a
o
G
3iv$a#
$
(

T
(,%0,
G
(
F
(/-+
xl(<=T/
] Cao (,%%0
ACa
/

G
3iv9a
Cn

T

(
,.)-
G
(,(/.)
xl@ST L
Cai (,.)%
/$ 4odi2i#area rentabilitii totale a a#ionarilor este di2erena'
A T Rta, - Rta
(
T /(-,%, - /%(,.( T -/,,/-L
<Ar T 8 - /(( T )0,,, - /(( T -/.,%-L=
jMg
A T AACa G A3iv$a#$ G ACa
5n #are'
AACa
T

ACai
-
ACao
xl@@
T
(
M
.)-
-]F
%0,
xl@@
TG
/((,..oo
Cao (,%%0
< Ar AaTYxl XBFTYYxl @@T
G
)-, .%Ll
8 Rtao /%(,. V
3iv$a#$-3iv$a#$
(
A3iv$a#$T---------Y-----------Yxl@@T
Cao
T4
.)
z4
-+
xlooT4
((+
xl<=(TG
(,%%0 (,%%0
2 Ar3iv$a#t$Y
A3iv
M
aC
- TY]-xl@@Y
G
(,--L/
l M Rtao /%(,. V
----------------------------------------------------------------------------------------------------- -++
ACaT
A
Cal

G
3iv$a#t,
xloo
NACa
/G
3iv$a#
i
,
xlooT
Cai Cao
T
R
$a
/
-
(
M
.)-G(
-
(
M
.)
xl@@T/(-,%,-%%/$%.T-//,$+,L
U%^^~&
bArCaTYYxl@@TI
//,>+,
xl@@T-+,,+)Lb
l, Rtao /%(,. V
AACa G A3iv9a#$ G ACa T /((,.. G (,.( - //,,+, T -/,,/-L T A
<ArACa G Ar3iv$a#$ G ArCa T )-,.% G (,-- - +,,+) T -/.,%-L T Ar=
5n #on#luzie'
/$ Redu#erea ratei rentabilitii totale a a#ionarilor #u /.,%-L a 2ost
#onse#ina #reterii #ursului bursier al a#iunii la 5n#eputul perioadei de la
(,%%0 leia#iune la (,.)% leia#iune$
%$ 4odi2i#area #ursului bursier al a#iunii 2a de 5n#eputul perioadei,
#a i #reterea dividendelor pe a#iune au 2avorizat #reterea ratei totale a
a#ionarilor, dar nu au reuit de#t parial s #ompenseze e2e#tul ma7orrii
#ursului iniial al a#iunii$
Rata rentabilitii totale a a#ionarilor poate 2i utilizat #u uurin 5n
e2e#tuarea de #omparaii 5ntre 5ntreprinderi similare, 2iind exprimat pro-
#entual, dar prezint limite 5n privina determinrii ei la nivelul subdiviziu-
nilor, 5n plus, rata trebuie #al#ulat numai 5n #azul entitilor private listate
la burs, nu i 5n #azul #elor deinute 5n nume propriu$
Crearea de valoare pentru a#ionari sau proprietari prin rentabilitatea
total este in2luenat de 2a#tori externi <mediul de a2a#eri, piaa bursier,
legislaia 5n vigoare=, dar se a2l sub #ontrolul managementului i trebuie
#orelat #u valoarea li#6id adugat 5n re2le#tarea aptitudinii potenialului
intern al 5ntreprinderii de a genera li#6iditi <#as6 2loA=$
!tudiul a#estor rate trebuie #ompletat #u analiza indi#atorului #are
exprim rentabilitatea lichida a investiiilor <Rli=, denumit Cas6 ?loA
Return on Investment <C?R@I=$
300
<)?)<)@) Analiza rentabilitii lichide a investiiilor
#entabilitatea lichid a investiiilor <Rli= #onstituie o rat intern
de rentabilitate a investiiilor existente #are se bazeaz pe 2luxurile reale
de numerar, #are ar trebui #omparat #u #ostul real al #apitalului pentru a se
putea emite 7ude#i privind #alitatea a#estor investiii$
Rata a 2ost introdus 5n#epnd din ianuarie %((% de #tre C?!& Coit
9alue Asso#iates, C6i#ago, #a unprofit economic al entitii, #are se bazeaz
pe per2ormana programul de evaluare utilizat 5n prin#ipal de #tre mana-
gerii de porto2oliu i de #orporaii$
8a nivelul unei #orporaii, rentabilitatea lichid a investiiilor <Rli=
se #al#uleaz 2olosind patru inputuri)
"rimul este reprezentat de investiia brut <Ib= a 2irmei 5n a#tivele
existente, #are se obine prin adugarea depre#ierii #umulate #u a7ustrile
la in2laie la valoarea #ontabil a a#esteia$
Al doilea input este reprezentat de cashfloA-ul brut <C2b= #tigat 5n
anul #urent din investiia brut, #are uzual este de2init #a sum a pro2itului
operaional net al 2irmei #u #6eltuielile non-#as6 <amortizarea i depre#ierea
a#tivelor=$
Al treilea input este reprezentat de durata normat de via <t= a a#ti-
velor 5n 2un#ie la momentul investiiei iniiale, durat #are di2er de la
se#tor la se#tor, dar #are re2le#t durata de #tig a investiiei 5n #auz$
Al patrulea input este reprezentat de valoarea monetar estimat a
activelor <!v= la s2ritul duratei de via$ A#esta este #onsiderat de obi#ei
#a 2iind partea din investiia iniial reprezentat de terenuri, #onstru#ii i
e#6ivalente, #are nu este depreciabil, a7ustat la valoarea monetar #urent$
Rata li#6id a investiiilor <Rli= reprezint rata intern a #tigului
generat de a#este #as6 2loA-uri, adi# rata #are 2a#e valoarea actual
net a #as6 2loA-ului brut i valoarea recuperat egale cu investiia
brut. 3e a#eea, a#easta poate 2i #onsiderat o rat intern compozit a
#tigului monetar$
5n mod normal a#est indi#ator se #al#uleaz anual i trebuie #omparat
#u costul capitalului a'ustat la inflaie pentru a determina da# entitatea
are #tiguri superioare #ostului #apitalului$
;tiliznd rata #as6 2loA-ului investiiilor <Rli= se pot #ompara 5n timp
i 5n spaiu entiti #are au stru#turi di2erite ale a#tivelor$
Avanta7ul o2erit de a#est indi#ator #onst 5n 2aptul # el leag msu-
rarea per2ormanei de un 2a#tor #ruia investitorii 5i a#ord o atenie spe#ial'
#apa#itatea 2irmei de a genera #as6 2loA$
Cal#ulul indi#atorului Rli este #omplex i di2i#il i poate 2i abordat
att la nivelul unitii strategi#e, #t i la nivelul #ompaniilor private$
- -$ $ $ i $$$$$$$$$$ [
A#est indi#ator aproximeaz rata intern a rentabilitii #tigurilor
2irmei privind a#tivele operaionale <de exploatare= i a7ustat la in2laie el
exprim 2luxul re#urent al #as6 2loA-urilor impozitate generate de
a#tivele depre#iabile i non-depre#iabile$
Rata li#6id a investiiilor exprim pro#entual raportul dintre #as6
2loA-ul brut al perioadei <C2b=, din #are se dedu#e amortizarea <A=, i
totalul investiiilor brute ale a#eleiai perioade <Ib='
Rl i T
C2b-A
xl ooT
NC2sN
xl < =(

<L=
Ib AiGA#
5n #are'
A T amortizarea <depre#ierea e#onomi#=>
C2s T #as6 2loA-ul sustenabil>
Ib T investiiile brute T Ai G A#>
Ai T a#tivele imobilizate brute a7ustate #u rata in2laiei>
A# T a#tivele #ir#ulante nete$
Cash floA-ul brut al perioadei <C2b= se determin prin 5nsumarea
pro2itului net <Rnet= #u #6eltuielile privind dobnzile <3= i #u amortizarea
<A='
C2b T Rnet G 3 G A
Amortizarea <A= #onstituie #ostul de 5nlo#uire a a#tivului
depre#iabil si poate 2i #al#ulat #u a7utorul relaiei'
A Rm AV
AT-------------xAd
<l G Rr#=M -l
5n #are'
Rr# T rata medie de remunerare a #apitalului total>
Ad T valoarea a#tivelor depre#iabile <a#tivele totale 2r terenuri=>
t T durata medie normat de 2un#ionare a a#tivelor depre#iabile$
Rata medie de remunerare a #apitalului total <Rr#= reprezint media
ponderat a ratelor de rentabilitate <Ri= a #apitalurilor <propriu i
5mprumutat= i ponderea 2ie#rui #apital <!i= 5n total'
RYYiYi
/((
-(% "ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
5n #ondiiile 5n #are #as6 2loA-ul brut <C2b= este egal #u suma' C2b T
Rnet G 3 G A iar
C2b - A T C2s T Rnet G 3 rezult # rata li#6id a
investiiilor <Rli= devine egal #u'
RliTYxl@@T
Rnet

G

3
xl@@<So=
Ib Ib
"rin introdu#erea #i2rei de a2a#eri <CA=, relaia de #al#ul a ratei li#6ide
a investiiilor <Rli= pe baza #as6 2loA-ului sustenabil <C2s= poate 2i des#om-
pus 5n dou rate'
r2Xf :A
Rl i T[x[xl @@T4#2x*a
CA Ib
5n #are'
C2s
-----x /((T4#2 T mar7a de #as6 2loA
CA
CA
-----T*a T rotaia a#tivelor totale
Ib
3e exemplu, rata li#6id a investiiilor se prezint 5n :abelul ,/'
QGR A%li#$-i$ :*3 C$l#ulul r"n!$,ili!1-ii li#id" $ inv"+!i-iilor
:abelul ,/
Nr.
#r!.
Indi#$!ori
A.ii l"iB
AhAB
Indi#i
AKB
Pr"#"d"n! Cur"n!
5. R"0ul!$!ul n"! ARn"!B 5(.8(; 56.:46 C4.(;8 5;*&74
(. C"l!ui"li #u do,/n0il" ADB *4: 5.7*5 C;); 5;4&:;
7.
C$+ floX-ul +u+!"n$,il ACf+B
A5C(B 57.7)5 (5.):) C4.4;6 5;*&77
-(-
.$ Ci2ra de a2a#eri <CA= /-1$(%+ /1-$.+) G%,$.1+ /%(,/+
0$ Investiii brute <Ib= %.%$,1( %,+$,0. G-1$++. //0,%.
1$ 4ar7a de #as6 2loA <4#2= <-.= <L= +,,,) /%,))( G-,/(% /-/,,-
,$ Rotaia a#tivelor <*a= <.0= (,01( (,0). G(,(%. /(.,-1
)$
'ata lic$id a investiiilor <Rli=
<1x,= 0,.20 ,,0%% /-,1.2 (,2,,*
"e baza datelor :abelului ,/ se obin urmtoarele rezultate'
Rli
(
T 4#2
(
x *a
(
T +,,,) x (,01 T 0,.,0L Rli7 T 4#27 x *a7 T
/%,)) x (,0). T ,,0%%L
A T Rli, - Rli
(
T ,,0%% - 0,.,0 T G%,(.,L
<Ar T I
R/
$ - /(( T /-,,-) - /(( T G-,,-)L=
A T A4#2 G A*a M
5n #are'
A4#2 T <4#2i - 4#2
(
= x *ao T </%,)) - +,,,)= x (,01 T G/,,-,L
2 Ar 4#2 TYYxl @@TJYxl @@TG-/, ,%Lc
l Rlio 0,.,0 )
A*a T 4#2i x <*ai - *ao= T /%,)) x <(,0). - (,01= T G(,-/L
b Ar*aT[xl@@T-Y-xl@@TG0, 11L l
l Rlio 0,.,0 A
- , $ , "ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
A4#2 G A*a T /,,-, G (,-/ T G%,(.,L T A
<Ar4#2 G Ar*a T -/,,% G 0,11 T G-,,-)L T Ar=
5n #on#luzie'
/$ Creterea ratei li#6ide a investiiilor a 2ost #onse#ina ma7orrii
mar7ei de #as6 2loA #u -/,,-L, #are la rndul ei s-a datorat #reterii mai
rapide a #as6 2loA-ului sustenabil <C2s= #omparativ #u #i2ra de a2a#eri$
%$ Creterea mar7ei de #as6 2loA re2le#t ma7orarea rentabilitii vn
zrilor, 2iind o #onse#in a a##elerrii re#uperrii #reanelor$
-$ Creterea #as6 2loA-ului sustenabil a 2ost #onse#ina ma7orrii rezul
tatului net #u 0),-,L i a #6eltuielilor #u dobnzile #u 0,,10L$
.$ "e de alt parte, #reterea #as6 2loA-ului sustenabil a 2ost rezultatul
ma7orrii #as6 2loA-ului brut <C2b= #u -%,11L, 5n #ondiiile #reterii #6el
tuielilor #u amortizarea #u %1,-%L <:abelul 11=$
0$ Creterea rotaiei a#tivelor <*a= #u .,-1L a avut e2e#t 2avorabil
asupra ratei li#6ide a investiiilor, pe #are a ma7orat-o #u (,-/L$
-$,$.$ Con#lu0ii
4surarea per2ormanei prin #rearea de valoare pentru a#ionari 5n
#azul entitilor #otate sau pentru proprietari 5n #azul #elor ne#otate impli#,
pe lng abordarea tradiional a analizei indi#atorilor de per2orman bazat
pe #riterii #ontabile, #onsiderarea i a altor #riterii de evaluare a aptitudinii
5ntreprinderii de a ameliora i #rete propria valoare$ 2oiunea de perfor-
man a devenit o categorie economic multicriterial, #are impune ierar6i-
zarea indi#atorilor 5n 2un#ie de aspiraiile investitorilor i perspe#tivele
privind bogia 5ntreprinderii$
Crearea de valoare pentru acionari a devenit o preo#upare serioas
pentru un management per2ormant al 5ntreprinderii i se bazeaz pe indi#atori
spe#i2i#i, avnd 5n vedere pe de o parte valenele valorii adugate, iar pe
de alt parte abordarea 5n dinami# a cash floA-ului 5n proie#tele de investiii$
5n #ondiiile ampli2i#rii #ilor de #retere a valorii #reate de 5ntreprin-
dere #rete gradul de #omplexitate al a#iunii odat #u #reterea inputurilor
#are trebuie estimate i manipulate #orespunztor pentru a #ondu#e la re-
zultatele dorite de management$
5n ultima de#ad, #entrate pe #rearea de valoare, 2irmele rmn
suspi#ioase 2a de pieele 2inan#iare, deoare#e pe o pia e2i#ient preul
304
exprim per2ormana a#iunii' #reterea lui arat #rearea de valoare, iar s#-
derea re2le#t distrugerea de valoare, #eea #e poate #onstitui un mod de
apre#iere ] performanei managementului$
,reul de pia observat 5nlo#uiete valoarea neobservat din #as6
2loA$ "reurile a#iunii tind s 2lu#tueze 5n 7urul valorii reale i piaa poate
o2eri in2ormaii eronate privind valoarea prin 2aptul #, dei preul a#iunii
a #res#ut, 5n realitate a avut lo# o distrugere de valoare> #derile de pre
5nsoite de a#iuni manageriale pot du#e la #reterea de valoare$
4surarea valorii nu trebuie s depind prea mult de mi#rile pieei,
#i trebuie s se bazeze pe dou me#anisme #u #el mai mare impa#t'
/= valoarea adugat economic, prin #are se msoar surplusul de
valoare #reat de investiiile existente ale 2irmei>
%= rentabilitatea lichid a investiiilor, prin #are se msoar rata pro
#entual realizat de investiiile existente ale 2irmei$
-(0
CA"I:@8;8 .
An$li0$ fin$n#i$r1 %rin flu9uri
8.5. Flu9uri d" fonduri <n <n!r"%rind"r"
5n prezent se poate 2a#e distin#ie 5ntre analiza financiar tradiional
static, #e pornete de la do#umentele #ontabile de sintez ale exer#iiului
- bilanul i #ontul de rezultat -, i analiza financiar dinamic, #e se
ataeaz evoluiei tre#ute i previzionale si #are vizeaz #u pre#dere capa-
citatea bene2i#iar i flu!urile 2inan#iare$
!e apre#iaz # studiul bilanului 2urnizeaz analizei o viziune static
a 5ntreprinderii, deoare#e variabilele pe #are le #uprinde bilanul sunt redate
sub 2orma unor sto#uri #are #ara#terizeaz situaia la un moment dat <la
5n#eput i la s2rit de exer#iiu=$
&ilanul 2inan#iar <li#6iditate-exigibilitate= asigur suportul unei ana-
lize 2inan#iare tradiionale #are vizeaz des#rierea patrimoniului 5n vederea
evalurii patrimoniale a 5ntreprinderii ne#esare att proprietarilor, #t i
#reditorilor$
&ilanul 2un#ional <e#onomi#=, #are pune 5n eviden utilizrile i
resursele grupate pe #i#lurile de 2un#ionare ale 5ntreprinderii, este mai bine
adaptat unei analize dinami#e 5n termeni de 2lux, #are permit determinarea
variaiilor de sto#uri pe #i#luri e#onomi#e$
!tudiul #ontului de rezultat d o viziune dinamic a a#tivitii, deoa-
re#e variabilele sale sunt 5n prin#ipiu flu!uri, #are de#urg din #i#lul de
exploatare, permind 5nelegerea modului 5n #are este 2ormat rezultatul'
veniturile 5ns#rise 5n #reditul #ontului #onstituie flu!uri de intrri, iar
#6eltuielile 5ns#rise 5n debit #onstituie flu!uri de ieiri)
3ei 5ntre bilanul 2un#ional i #ontul de rezultat exist o legtur
#are de#urge din 2aptul # partea de 7os a bilanului 2un#ional, reprezentnd
#i#lul de exploatare, 5i gsete originea 5n variabilele de 2lux ale #ontului
de rezultat, nu exist totui ni#iun instrument #are s permit e!plicarea
trans2ormrilor su2erite de partea superioar a bilanului, unde 5n a#tiv se
des#rie #i#lul de investiii la un moment dat, iar 5n pasiv #i#lul de 2inanare
la a#elai moment$
Cu toate a#estea, simpla #omparaie a bilanurilor i #onturilor de
rezultat, #6iar pe o perioad de --0 exer#iii su##esive, nu poate expli#a
de#t rezultanta net a mi#rilor de sens #ontrar' a#6iziia i #edarea de
imobilizri sau 5mprumutul i rambursarea datoriei$
5nlturarea a#estui nea7uns a impus abordarea analizei 2inan#iare 5ntr-o
viziune nou, prin metoda flu!urilor, pornind de la #on#eptul de flu! de
fonduri, #are permite determinarea surplusurilor monetare dega7ate de a#ti-
vitatea 5ntreprinderii, #um ar 2i e!cedentul de trezorerie de e!ploatare <E:E=$
Ca instrument adaptat a#estei #erine s-a propus tabloul de flu! pe baza
#ruia s se poat msura 2luxul de activitate i 2luxurile #are a2e#teaz
situaia general de ansamblu a 5ntreprinderii$
5n a#est sens, se #unoate # a#tivitatea 5ntreprinderii este rezultatul
unor multiple operaiuni e#onomi#e i 2inan#iare, #are a2e#teaz patrimoniul
5ntreprinderii i #are se exprim prin ncasri i pli) 3e a#eea, se produ#
flu!uri de intrri i ieiri 5n i din patrimoniul 5ntreprinderii, aa 5n#t pun#tul
#entral al analizei trans2ormrilor patrimoniului 5l #onstituie noiunea de
lichiditate dega7at sau utilizat$
!tudiul li#6iditii permite apre#ierea interdependenei me#anismelor
2inan#iare, iar in#idena lor asupra 2un#ionrii 5ntreprinderii va pune 5n
eviden pun#tele HslabeI i H2orteI ale relaiei e#onomi#o-2inan#iare$
@ de2iniie #lasi# a noiunii de flux #onsider # 5n general 2luxurile
sunt micri de valori 5ntre ageni e#onomi#i, ast2el 5n#t pot exista dou
#ategorii de 2luxuri' flu!uri reale, da# a#este mi#ri de valori prives#
bunuri materiale, i flu!uri financiare <sau de 2onduri=, da# ele se re2er
la mi7loa#e monetare$
;nii autori #onsider # 2luxurile reale au o #ontrapartid monetar,
dar de sens opus' vnzarea unor mr2uri sau prestaii se poate des#ompune
5n dou 2luxuri, unul 2izi# i unul monetar de #ontrapartid, 5n s#6imbul
#elui 2izi#$
?luxurile reale <2izi#e= #u #ontrapartida lor monetar se numes#kPiar4n
economice sau de e!ploatare, ele provenind din operaiile de exploatare$
Alturi de a#estea apar flu!urile monetare, pentru #are suportul 2izi# sau
real <bunuri, servi#ii= nu are relevan <variaia datoriei, variaia #6eltuielilor
2inan#iare, a impozitului pe bene2i#ii, #reterea #apitalului=, de a#eea ele ar
putea 2i numite flu!uri autonome* 2luxurile e#onomi#e rmn 5ns predo-
minante$
5n general se #onsider flu! ori#e mi#are generat de o operaiune
#are are impa#t asupra trezoreriei' o vnzare, o #umprare, o plat de salarii,
o rambursare de datorie #onstituie un 2lux #are a2e#teaz trezoreria 5ntre-
prinderii$
Ritmul sau intensitatea #u #are se des2oar un 2lux monetar depinde
de trei 2a#tori' a#umularea anterioar de 2luxuri <masa #apitalurilor=, renta-
bilitatea i #reterea 5ntreprinderii$
-()
"ra2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
&etoda flu!urilor vizeaz o analiz 2inan#iar mai modern 5n #om-
paraie #u #ea #lasi# bazat pe bilanul 2inan#iar <li#6iditate - exigibilitate=
i se realizeaz prin intermediul tablourilor plurianuale de flu!uri finan-
ciare)
:abloul de 2luxuri se bazeaz 5n 5ntregime pe legtura sistemati#
prin #are se reunete masa #apitalurilor a#umulate, rentabilitatea i #reterea
5ntreprinderii$
5n realitate exist dou mase de capital #rora li se aso#iaz dou
#ategorii de 2luxuri spe#i2i#e'
/= capitalul economic <2ormat din imobilizri #orporale i ne#orporale
de exploatare i din stocuri, #are se a2l la onginez fluxurilor fizice),
#are corespunde activului bilanului>
%= capitalul financiar <2ormat din resursele permanente ale 5ntre
prinderii #rora le #orespund fluxurile autonome lipsite de 2unda
ment real=, #are se reflect n pasivul bilanului$
5n #apitalul economic se regses# 2luxurile e#onomi#e, #are nu sunt
alt#eva de#t 2luxurile de exploatare, #u #ondiia s se in#lud doar 2luxurile
re2eritoare la investiii$
5n #apitalul financiar se a2l pe de o parte 2ondurile proprii i pe de
alt parte #apitalul 5mprumutat, #u un 2lux de intrare <#reterea datoriei= i
un 2lux de ieire <#6eltuielile 2inan#iare=$
A#este tablouri regrupeaz 2luxurile 2inan#iare 5n totalitatea lor dup
o logi# spe#ial destinat s pun 5n lumin politica financiar a 5ntre-
prinderii$ Ele pot 2i #onstruite 5n moduri di2erite, dup #um urmres# 2ie s
expli#e dire#t transformrile patrimoniului 5ntreprinderii, 2ie s prezinte
operaiunile #are au 2ost #auza a#estor trans2ormri$
5n a#est sens, se #unos# trei tablouri de 2luxuri 2inan#iare #are pot
o2eri rspunsuri la a#este 5ntrebri'
l . 3abloul utilizrilor i resurselor, #are #lasi2i# 2luxurile de 2onduri
5n' 2luxuri #are relev 2ondul de rulment, 2luxuri #are relev ne#e-
sarul de 2ond de rulment i 2luxuri #are relev trezoreria>
(. 3abloul care e!plic variaia ncasrilor i distinge 2luxurile legate
de operaiunile de exploatare i 2luxurile legate de alte operaiuni>
7 . 3abloul care grupeaz flu!urile n patru grupe: #ele #are depind
de exploatare, #ele #are depind de a#tivele 2inan#iare, #ele legate
de a#ionari si #ele legate de operaiunile de 5ndatorare$
5n general, nu exist un tablou universal, tipul de tablou ales depinznd
de #on#epia 2inan#iar a autorului privind 5ntreprinderea$
:abloul 0tilizri - #esurse propus de "lanul Contabil Deneral
-modelul 2ran#ez - este mai 2re#vent 2olosit sub denumirea de tablou de
finanare i el trebuie #ompletat de un tablou expli#ativ al variaiei
ncasrilor, 2iind obligatoriu 5n #azul marilor 5ntreprinderi <#u peste -(( de
salariai i o #i2r de a2a#eri mai mare de /%( milioane de 2ran#i=$
A#est tablou expli# variaiile patrimoniului 5ntreprinderii 5n #ursul
perioadei de gestiune, avnd #a s#op analiza micrilor contabile #are a2e#-
teaz a#est patrimoniu i indi#nd #um au permis resursele de #are a dispus
5ntreprinderea s 2a# 2a ne#esitilor, antrennd a#este variaii$
!tabilit post2a#tum, tabloul de 2inanare permite s se apre#ieze ges-
tiunea financiar a 5ntreprinderii, rata investiiilor, politi#a de 2inanare
intern i extern$
"revizional, a#est tablou permite orientarea opiunilor 5n 2un#ie de
e#6ilibrele 2inan#iare estimate sau posibile i evaluarea posibilitilor de
expansiune a 5ntreprinderii 5n 2un#ie de resursele previzibile$
Analiza tabloului de 2inanare este o #ontinuare logi# a studiului do-
#umentelor #ontabile de sintez tradiionale - bilanul i #ontul de rezultat -,
iar a#olo unde elaborarea a#estuia este obligatorie, el 2a#e parte din siste-
mul dezvoltat al #onturilor anuale$
:abloul de 2inanare <sau tabloul utilizrilor i resurselor= al unei pe-
rioade are #a s#op punerea 5n eviden a 2luxurilor de operaiuni #are sunt la
originea modi2i#rii unui element al bilanului la s2ritul unui exer#iiu
2inan#iar 2a de 5n#eput$
A#este 2luxuri sunt identi2i#ate 5n #adrul analizei posturilor de a#tiv
i de pasiv #u 2luxurile de utilizri i respe#tiv #u 2luxurile de resurse, 5n
virtutea prin#ipiului egalitii 0tilizri 6 #esurse, 5n mod logi# trebuie s
se obin egalitatea'
Flu!ul de utilizri al e!erciiului 6 Flu!ul de resurse al e!erciiului
3ar #um 2luxul de utilizri depinde de 2luxul de resurse <Hnu se poate
utiliza de#t #eea #e existI=, se impune #a relaia s 2ie inversat'
Flu!ul de resurse al e!erciiului 6 Flu!ul de utilizri al e!erciiului
3in egalitate rezult # di2erena dintre 2luxul de resurse i 2luxul de
utilizri este egal #u zero'
Flu!ul de resurse al e!erciiului - Flu!ul de utilizri al e!erciiului 6 .
3in a#est motiv, flu!urilor de resurse li se atribuie semnul G <prin
#reteri de pasive i redu#eri de a#tive=, iar flu!urilor de utilizri li se atribuie
-(+
310
semnul - <prin #reteri de a#tive i redu#eri de pasive=, a#easta 2iind regula
2undamental de #onstru#ie a tabloului 0tilizri - #esurse)
8.(. An$li0$ !$,loului d" fin$n-$r" 'i $ flu9urilor d"
!r"0or"ri"
Analiza tabloului de finanare 'i a flu!urilor de trezorerie #onstituie
o etap important 5n examinarea do#umentelor de sintez privind situaia
2inan#iar a 5ntreprinderii, dup analiza #ontului de rezultat, a bilanului i
a modi2i#rii #apitalurilor proprii #on2orm IA! l$
Ansamblul 2luxurilor 2inan#iare #ompleteaz diagnosti#ul 5ntre-
prinderii printr-o abordare mai dinami# si mai global, dei a#estea nu
apar expli#it ni#i 5n bilan, ni#i 5n #ontul de rezultat$ 3in a#est motiv, analitii
2inan#iari #onstruies# tablouri de 2inanare i tablouri de 2luxuri de trezorerie
<numerar=, #are permit re#onstituirea 2luxurilor 2inan#iare ale perioadei$
?luxurile 2inan#iare reprezint modificrile mi7loa#elor din a#tivul
bilanului, ale datoriilor, ale situaiei nete i ale #ir#ulaiei e2e#tive a mo-
nedei$
T$,louril"HZ!!Y!$nTor de trezorerie, o variant a tabloului de 2inanare,
sunt obligatorii 5n #azul 5ntreprinderilor #otate la burs i al marilor 5ntre-
prinderi, #on2orm @4?" nr$ /$,0%%((0, #are #lari2i# modalitile de pre-
zentare dup IA! ,, i opionale 5n #azul entitilor #are apli# reglementrile
#ontabile simpli2i#ate$
:abloul de 2inanare, numit i tablou al utilizrilor i resurselor, este
utilizat 5n spe#ial 5n #azul marilor 5ntreprinderi o##identale i permite s se
analizeze modificrile stru#turii patrimoniale a 5ntreprinderii 5n #ursul unei
perioade, prezentnd situaia resurselor noi i a utilizrilor a#estora$
:abloul de 2inanare constituie principalul instrument al analizei di-
namice privind e#6ilibrul 2inan#iar 5n termeni de flu! #on2orm opti#ii
2un#ionale a bilanului, mai bine adaptat gestiunii previzionale)
El pune 5n eviden variaia 2ondului de rulment <A?R=, #are rezult
din #omparaia post #u post a dou bilanuri funcionale succesive, expli#nd
variaia patrimoniului$
:abloul de 2inanare trebuie situat ntre bilanul de des#6idere i bi-
lanul de 5n#6idere al exer#iiului i are urmtoarea stru#tur'
-//
T$,loul d" fin$n-$r"
Stilizri 'esurse
/ $ 3ividende distribuite
%$ A#6iziia de elemente de a#tiv
imobilizat' a$ Imobilizri #orporale b$
Imobilizri 2inan#iare -$ Rambursarea
datoriilor 2inan#iare
l$CA?
%$ Cesiunea <redu#erea= de elemente de
a#tiv imobilizat
-$ Creterea de #apitaluri proprii
<aporturi noi 5n numerar=
.$ Creterea datoriilor 2inan#iare
8otal Stilizri 8otal 'esurse
Creterea ?R*D <GA?R*D= -
Elaborarea tabloului utilizrilor i resurselor impune o distin#ie #lar
5ntre 2luxurile patrimoniale, 2inan#iare i 2luxurile monetare #are se exprim
prin 5n#asri i pli, avnd #a s#op evidenierea 2luxurilor 2inan#iare ale
utilizrilor i resurselor #ara#teristi#e a#tivitii 5ntreprinderii 5n #ursul exer-
#iiului$
0tilizri sunt #onsiderate creterile posturilor de activ #are #orespund
unor a#6iziii <#reri= de bunuri, pre#um i reducerile posturilor de pasiv
prin diminuarea #apitalurilor proprii <rambursarea unor datorii=$
#esurse sunt #onsiderate diminurile posturilor de activ #are #ores-
pund vnzrii unui bun <diminurii unor #reane=, pre#um i creterile de
pasiv #are #orespund unor aporturi de #apital$
:abloul de 2inanare #lasi# ast2el determinat este #entrat pe variaia
2ondului de rulment net global <A?R*D= i expli# dire#t modi2i#rile stru#-
turale ale patrimoniului 5ntreprinderii prin variaia disponibilitilor$ El
trateaz trezoreria #a o variabil rezidual 5ntre 2ondul de rulment i ne-
#esarul de 2ond de rulment, i este mai puin utilizat de marile 5ntreprinderi$
4ai uzual este o variant a tabloului de 2inanare #lasi#, #are situeaz
trezoreria pe un lo# central - tabloul 0tilizri - #esurse - #are se bazeaz
pe e#6ilibrai 2inan#iar determinat #u a7utorul unor bilanuri 2un#ionale
su##esive i #are evideniaz 2luxul de trezorerie net <A:*= #al#ulat #a
di2erena'
A:* T A?R*D - A*?R:
5n #are'
A?R*D T variaia 2ondului de rulment net global>
A*?R: T variaia ne#esarului de 2ond de rulment total$
9ariaia A?R*D este prezentat 5n prima parte a tabloului 5n 2un#ie
de variaia elementelor din partea superioar a bilanului'
AF#25 6 A#esurse stabile - A0tilizri stabile brute
m #are'
AResurse stabile T Creterea #apitalurilor stabile G Redu#erea a#tivelor
imobilizate brute>
A;tilizri stabile T Creterea a#tivelor imobilizate brute G Redu#erea
#apitalurilor stabile$
9ariaia A*?R: este prezentat 5n partea a doua a tabloului si se
determin pe baza elementelor din partea in2erioar a bilanului, pe tipuri
de a#tiviti' de exploatare <A*?RE= i 5n a2ara exploatrii <A*?RAE='
A2F#3 6 A0tilizri <#i#li#e i ne#i#li#e= - A#esurse <#i#li#e i ne-
#i#li#e=
5n #are'
A;tilizri T Creterea a#tivelor G Redu#erea pasivelor <datorii pe
termen s#urt=>
AResurse T Creterea pasivelor <datorii pe termen s#urt= G Redu#erea
a#tivelor$
?iind legat de operaiunile 2inan#iare pe termen s#urt evideniate 5n
partea in2erioar a bilanului 2un#ional, variaia trezoreriei nete poate 2i
determinat i prin di2erena'
A8D ; AS8 <utilizri pentru trezorerie= - A'8 <resurse pentru
trezorerie=
5n #are'
A;: T Creterea disponibilitilor G Redu#erea #reditelor de trezorerie>
AR: T Redu#erea disponibilitilor G Creterea #reditelor de trezorerie$
:abloul de 2inanare 0tilizri - #esurse permite s se analizeze poli-
ti#a de investiii 'i de finanare a 5ntreprinderii i s se veri2i#e da# prin#i-
piile e#6ilibrului 2inan#iar au 2ost respe#tate 5n perioada tre#ut$
-/-
5n mod normal, variaia 2ondului de rulment ar trebui s 2ie pozitiv,
pentru a nu #ompromite solvabilitatea viitoare a 5ntreprinderii$ A#east va-
riaie este in2luenat de modi2i#area #apitalurilor permanente, 5n #are modi-
ficarea capitalului propriu are o pondere dominant$
3e exemplu, pe baza bilanului 2un#ional i din e#6ilibrele 2un#ionale
rezult tabloul 0tilizri - #esurse din :abelul ,%'
QGR A%li#$-i$ :63 S!ru#!ur$ fun#-ion$l1 $ !$,loului d" fin$n-$r"
:abelul ,%
0tilizri .ii l"i #esurse .ii l"i
() +ariaia fondului de rulment net global:
AF#25 G A#f surse stabile - ^ 0tilizri stabile
5 . Cr"'!"r" d" $#!iv"
i.o,ili0$!" ,ru!" C5*.4*(
5. Cr"'!"r" d" r"+ur+"
+!$,il" C8).678
AF#25 6 >L);<> - 8:) ?:= G C((.4;( mii lei
(() +ariaia necesarului de fond de rulment total:
A2F#3 6 A 0tilizri totale - A#esurse totale
5 . Cr"'!"r" d" $#!iv"
#ir#ul$n!" C57.*(8
5 . R"du#"r" d" $#!iv"
#ir#ul$n!" )
(. R"du#"r" d" %$+iv" 8.)*( (. Cr"'!"r" d" %$+iv" )
A2F#3 6 8<):=> 7 >)L:= -L 6 78?);L9 mii lei
(() 8) +ariaia necesarului de fond de rulment de e!ploatare:
A2F#$ G A 0tilizri de e!ploatare - A#esurse din e!ploatare
5 . Cr"'!"r" d" $#!iv" d"
"9%lo$!$r" C5(.)))
5. R"du#"r" d" $#!iv" d"
"9%lo$!$r" )
(. R"du#"r" d" d$!orii d"
"9%lo$!$r" )
(. Cr"'!"r" d" d$!orii d"
"9%lo$!$r" C(.8(7
A2F#$ G 8=)LLL - =)>=< G C6.;44 mii lei
88)=) +ariaia necesarului de fond de rulment n afara e!ploatrii A2F#$
G A 0tilizri n afara e!ploatrii - A#esurse n afara e!ploatrii
5 . Cr"'!"r" d" $l!" $#!iv"
#ir#ul$n!" C5.*(8
5 . R"du#"r" d" $l!" $#!iv"
#ir#ul$n!" )
(. R"du#"r" d" d$!orii <n $f$r$
"9%lo$!1rii :.;);
(. Cr"'!"r" d" d$!orii <n
$f$r$ "9%lo$!1rii )
A2F#A$ 6 8):=> 7 9)@L@ -L 6 7:)<=; mii lei
((() +ariaia trezoreriei nete: a)A32 6 AF#25 - A2F#3 G
((.4;( - 4 ?);L9 6 7>)=>9 mii lei
b)A326 32, - 32L 6 @)><?- 8)8;8 G 7>)=>9 mii lei
-/.
3in datele :abelului ,% se desprind urmtoarele #on#luzii' l $ ?ondul de
rulment net global <?R*D= a #unos#ut o variaie pozitiv #are a asigurat o
mar7 de se#uritate 2avorabil #reterii 2inanrii a#tivelor #ir#ulante, 2iind
o garanie privind solvabilitatea viitoare$
%$ *e#esarul de 2ond de rulment total <*?R:= a #unos#ut o variaie
pozitiv #a urmare a #reterii mai rapide a utilizrilor #i#li#e #omparativ #u
resursele #i#li#e$
-$ Creterea ne#esarului de 2ond de rulment de exploatare s-a datorat
ma7orrii a#tivelor de exploatare i #reterii mai lente a datoriilor de ex
ploatare, iar la a#tivitatea din a2ara exploatrii #reterea ne#esarului de 2ond
de rulment s-a datorat #reterii altor a#tive #ir#ulante si redu#erii datoriilor
a2erente$
.$ 5n #onse#in, trezoreria net a #unos#ut o variaie pozitiv #are se
veri2i# i prin di2erena dintre trezoreria net #urent <:*7= i #ea pre#edent
<:*
(
=$ M
8.7. An$li0$ flu9urilor d" !r"0or"ri"
9ariaia trezoreriei nete reprezint #eea #e 5n mod #urent se exprim
prin termenul anglo-saxon cashfloA <2lux de numerar=, #are permite evi-
denierea 2ondurilor obinute de 5ntreprindere 5n ultimul exer#iiu 2inan#iar
pe tipuri de a#tiviti <exploatare, investiii, 2inanare=, a modului 5n #are au
2ost utilizate i a msurii 5n #are s-a apelat la alte surse de#t #ele din ex-
ploatare$
Analiza e#6ilibrului 2inan#iar prin prisma flu!urilor de trezorerie
servete la estimarea ne#esitilor viitoare de numerar pe baza situaiei tre-
#ute, #unoaterea a#estora 2iind util att a#ionarilor, interesai 5n existena
unui numerar su2i#ient pentru plata dividendelor, #t i #reditorilor, interesai
5n re#uperarea 5mprumuturilor a#ordate, 5n egal msur, #unoaterea 2luxu-
rilor viitoare de numerar 5i intereseaz pe potenialii investitori, ."!od$
#$+ floX-ului a#tualizat 2iind una dintre metodele de evaluare a ntre-
prinderii)
Introdu#erea -ituaiei flu!urilor de numerar 1trezorerie) #a o #om-
ponent a situaiilor 2inan#iare anuale <IA! ,=, obligatorie 5n #azul 5ntre-
prinderilor mari <@4?" nr$ l $,0%%((0= i opional 5n #azul 5ntreprinderilor
mi#i i mi7lo#ii, permite o analiz dinamic a echilibrului financiar, prin
des#rierea operaiunilor <exploatare, investiii, 2inanare= #are au antrenat
trans2ormarea patrimoniului 5ntreprinderii$
A#east situaie exprim evoluia poziiei financiare a 5ntreprinderii
2a de situaia de la 5n#eputul anului, genernd dimensiunea ipoteti# a
--------------------------------------------------------------------------------------------------
performanelor, deoare#e pro2itul prezentat la s2ritul anului nu #oin#ide
#u soldul disponibilitilor bneti la a#el moment, singurele #are #on2er
autenti#itate bunei gestionri a 5ntreprinderii$
!ituaia 2luxurilor de numerar o2er in2ormaii re2eritoare la gradul 5n
#are di2eritele a#tiviti ale 5ntreprinderii dega6 fluxuri <ex#edente sau
de2i#ite= de numerar, a#este 2luxuri 2iind stru#turate 5n trei #ategorii'
/= 2luxuri de trezorerie din a#tivitatea de exploatare>
%= 2luxuri de trezorerie din a#tivitatea de investiii>
-= 2luxuri de trezorerie din a#tivitatea de 2inanare$
!ituaia 2luxurilor de numerar <trezorerie= des#rie i #onsider tre-
zoreria #a 2iind o variabil central, #are este expresia intrrilor i ieirilor
de li#6iditi i de e#6ivalente, iar variaia trezoreriei se expli# prinflu!urile
de 5n#asri i de pli 5nregistrate 5n #ursul perioadei, 5n#asrile 5n numerar
sunt a2e#tate de semnul G, iar plile e2e#tuate 5n numerar pentru a#eleai
a#tiviti sunt a2e#tate de semnul -$
3ei trezoreria 5ntreprinderii este uni#, toate 2luxurile tre#nd prin
trezorerie, a#est tablou expli# #ontribuia 2ie#rei H2un#iiI la variaia glo-
bal a trezoreriei nete #a 2iind rezultatul 5nsumrii 2luxurilor de numerar
din exploatare <A:Exp=, investiii <A:I=, 2inanare <A:?='
A:* T A:Exp G A:I G A:?
?luxurile de trezorerie pot 2i determinate prin dou metode: dire#t i
indire#t$
$B &etoda direct presupune dedu#erea plilor din 5n#asrile exer#i-
iului 2inan#iar pe tipuri de a#tiviti i permite "+!i.$r"$HZ.#@HTHor viitoare
de numerar pe total i pe a#tiviti$
Con2orm metodei directe, 2luxurile de numerar din activitatea curent
reprezint un indi#ator-#6eie al generrii de numerar pentru alte a#tiviti'
rambursarea 5mprumuturilor, meninerea #apa#itii de 2un#ionare a 5ntre-
prinderii, plata dividendelor, noi investiii 2r 2inanare extern$
?luxurile de trezorerie din investiii re2le#t msura 5n #are #6eltuielile
e2e#tuate au generat resurse #are vor produ#e venituri 5n viitor <#ldiri, in-
stalaii=$
?luxurile de trezorerie din a#tiviti de finanare permit estimarea
#ererii viitoare de 2luxuri de numerar din partea 2inanatorilor 5ntreprinderii
<primiri sau rambursri de #redite, 5n#asri din emisiuni de titluri, pli pentru
rs#umprarea titlurilor emise, 5n#asri sau pli din #ontra#te de leasing=$
-/0
"ro2$ univ$ di. !I89IA "E:RE!C;
-/1
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
,B &etoda indirect di2er 5n privina 2luxurilor de trezorerie din e!-
ploatare, #are se determin #ore#tnd rezultatul net #u in2luenele unor
operaiuni #are nu au #ara#ter monetar <amortizri, provizioane, di2erene
de #urs valutar=, pre#um i #u variaia ne#esarului de 2ond de rulment net
<#apitalul #ir#ulant=$
8a a#este 2luxuri se adaug trezoreria net a #elorlalte a#tiviti, de
unde rezult trezoreria net total la 5n#eputul i la s2ritul perioadei,
di2erena obinut reprezentnd variaia 2luxului de trezorerie <J=$
3e exemplu, tabloul 2luxurilor de trezorerie al 5ntreprinderii analizate
se prezint 5n :abelul ,-, 5n #are s-a 2olosit metoda direct, din #are se
/$ A#tivitatea de exploatare a generat 2luxuri de trezorerie pozitive
#are au ma7orat trezoreria net de exploatare 2a de anul pre#edent #u peste
//$0%- mii lei, #a urmare a 5n#asrilor din a#tivitatea de exploatare #are au
2ost superioare plilor$
%$ A#tivitatea de investiii a generat 2luxuri de trezorerie negative
#are au #res#ut 2a de exer#iiul 2inan#iar pre#edent #u peste ),1 mii lei, #a
urmare a #6eltuielilor pentru investiii #are au 2ost superioare 5n#asrilor
din a#tivitatea de investiii$
-$ A#tivitatea de 2inanare a generat 2luxuri de trezorerie pozitive 5n
exer#iiul 2inan#iar #urent #omparativ #u 2luxurile de trezorerie negative
din exer#iiul 2inan#iar pre#edent, 5nregistrnd o #retere de peste ,,- mii lei
#a urmare a #reterii 5n#asrilor din a#tivitatea de 2inanare #omparativ #u
#reterea plilor a2erente a#tivitii de 2inanare$
.$ "e ansamblu, 2luxul total de trezorerie a #res#ut 2a de exer#iiul
2inan#iar pre#edent #u peste ,$,,+ mii lei, trezoreria i e#6ivalentele de
trezorerie la 2inele anului 2inan#iar 2iind mai mari #u #ir#a .$%.1 mii lei 2a
de 5n#eputul exer#iiului 2inan#iar$
0$ !e #onstat # ma7orarea trezoreriei i a e#6ivalentelor de trezorerie
#oin#ide #u variaia trezoreriei nete determinate pe baza tabloului 0tilizri -
#esurse, #eea #e #on2irm 7usteea raionamentelor convergente care stau
la baza elaborrii a#estor do#umente$
Apro2undarea analizei e#6ilibrelor 2inan#iare impune abordarea bilan-
ului 5n opti#a 2un#ional 5n viziune dinami#$
>GR A%li#$-i$ 4)3 Si!u$-i$ flu9urilor d" !r"0or"ri"
:abelul ,-
3enumirea elementului Exer#iiul 2inan#iar 4odi2i#ri
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
$ EJS<S'!H" 8'"\T'"'!" H!D A8!3!8]^!J" H" "<4JTA8A'"
/ $ 5n#asri de la #lieni /%%$(.-$..) /-,$%(,$%1. G/0$/1-$)/1 %%.,%0
%$ 5n#asri din redevene, onorarii, #omisioane i alte venituri /1)$1,1 0$()/$11+ G.$+/%$++- -$(/%,1)
-$ "li #tre 2urnizori i anga7ai -/()$/(/$+%+ -//1$+0)$,-) -)$)01$)(+ /(),%(
.$ 3obnzi pltite -)(+$)%% -/$-(%$10% -.+%$)-( /1(,)0
0$ :axa pe valoarea adugat pltit -,(/$+,/ -1,0$10) G%1$-/- /(-,,0
1$ Alte impozite, taxe i vrsminte asimilate pltite -.$%.%$.+1 --$)-($)0- G.//$1.- +(,%+
,$ Impozit pe pro2it pltit -0$.0%$)%0 -0$(+0$%.- G-0,$0)% +-,..
)$ 5n#asri din asigurarea 5mpotriva #utremurelor - - - -
+$ 8rezorerie net din activitile de exploatare -.+1,.1*( (...-0.2*+ /((.0--.21* ,+),+(
!!. EJS<S'!H" 8'"\T'"'!" H!D A8!3!8]^!J" H" !D3"&8!^!!
/ $ "li pentru a#6iziionarea de a#iuni - - - -
%$ "li pentru a#6iziionarea de imobilizri #orporale -//$.%0$.-( -/1$+11$-+1 -0$0.($+11 /.),.+
-$ 5n#asri din vnzarea de imobilizri #orporale - - - -
.$ 5n#asri din alte a#tiviti de investiii .$/./$+%( /$/(-$).. --$(-)$(,1 /%1,10
0$ 3obnzi 5n#asate /()$+.0 %%$.(0 -)1$0.( %(,01
1$ 3ividende 5n#asate 1%$/(( )+$/(( G/,$((( /.-,.,
,$ 8rezorerie net din activitile de investiii -2.((-..)0 -(0.20(.1.2 -*.),*.0*- --(,.0
317
$ EJS<S'! H" 8'"\T'"'!" H!D A8!3!8]^!J" H" E!DAD^A'"
/ $ 5n#asri din emisiunea de a#iuni - - - -
%$ 5n#asri din 5mprumuturi pe termen lung Rambursri <-= -/$,.+$+/% -/$),0$0-, -/%0$1%0 /(,,/,
-$ 5n#asri din 5mprumuturi pe termen s#urt Rambursri <-= %$(11$1.) 1$.+0$+)% G.$.%+$--. -/.,-%
.$ "lata datoriilor a2erente leasingului 2inan#iar --)($0/1 -,/,$(/0 ---1$.++ /)),.-
0$ A#6iziionarea de a#iuni -/$-0+$+1, -/$,0,$-++ --+,$.-% /%+,%%
1$ 3ividende pltite -)%$%%, -/$+1($(.% -/$),,$)/0 %$-)-,-,
,$ 8rezorerie net din activitile de finanare -(..-,.2.* /0.*+2.(1. /2.,-1.*0- 0(.,(+
)$ E2e#tele variaiei ratei de s#6imb a2erente trezoreriei i
e#6ivalentelor de trezorerie %$(++$/+0 --%0$+-, %$.%0$/-% /0,0%
+$ EJS<S'! H" 8'"\T'"'!"- 8T8AJ <IGIIGIII-)= -,.0,,.+,2 /..-.0.+1+ /2.22+.*.) (-1,(.
:rezorerie i e#6ivalente de trezorerie la 5n#eputul exer#iiului
2inan#iar .$,%0$%/1 /$/+/$%,+ --$0--$+-, %0,%/
:rezorerie i e#6ivalente de trezorerie la s2ritul exer#iiului
2inan#iar /$/+/$%,+ 0$.-,$/)) G.$%.0$+(+ .01,./
4odi2i#area trezoreriei nete <A:* T :*i - :*(= <J= --$0--$+-, G.$%.0$+(+ G,,$,++$).1 /%(,/.
75*
- - - ------ ------- ------ 319
8.8. R"l$-i$ $n$li01 fun#-ion$l1 - $n$li01 %rin flu9uri
5n analiza 2inan#iar tabloul de 2inanare, #onvergent #u situaia 2lu-
xurilor de trezorerie, reprezint un do#ument de baz mai ales atun#i #nd
este stabilit pe mai muli ani <minim #in#i=, 2iind un instrument de gestiune,
previziune i #ontrol, #are expli# urmtoarele aspe#te privind gestiunea
2inan#iar'
/= operaiunile #are au #ontribuit la modi2i#area patrimoniului>
%= investiiile realizate sau dezinvestirea>
-= mi7loa#ele de 2inanare interne i externe 2olosite$
:abloul de 2inanare #onstituie o sintez a politicii financiare a 5ntre-
prinderii pe baza #reia se stabilete planul de investiii i de finanare #are
regrupeaz, previziunile 2inan#iare i exprim strategia a#esteia$
<n activitatea de control, tabloul de 2inanare poate 2i utilizat pentru a
se #ompara realizrile exer#iiului #u previziunile planului de investiii i
2inanare, urmnd #a di2erenele s 2ie 7usti2i#ate <expli#ate=$
,olitica de investiii este pus 5n eviden prin analiza evoluiei in-
vestiiilor i a ratei reale de #retere a a#estora, innd seama de rata in2laiei,
5n a#est sens, efortul investiftonal poate 2i apre#iat prin raportul'
(nvestiiile
Anuitatea amortizrii e!erciiului
"oliti#a de dezinvestire este exprimat prin #esiunile de a#tive <#orpo-
rale, ne#orporale, 2inan#iare= #are se gses# 5n tabloul de 2inanare$
,olitica de autofinanare, #a resurs intern #reat de 5ntreprindere
#are parti#ip la e#6ilibrul a#esteia alturi de resursele externe, poate 2i
apre#iat prin rata de autofinanare #al#ulat #u a7utorul raportului'
A utofinanarea
(nvestiiile
#are poate 2i supra sau subunitar$
9aloarea subunitar a raportului arat # politi#a de investiii s-a reali-
zat prin re#urgerea la resurse externe de 2inanare$
"entru a evita deteriorarea situaiei 2inan#iare trebuie s existe o
#oeren 5ntre politi#a de investiii i politi#a de auto2inanare, #eea #e se
poate analiza prin introdu#erea valorii adugate 5n lanul de rate'
-%( "ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
Autofinanarea (nvestiiile
Autofinanarea
!
in #are'
A utofinanarea
- ; 4ar7a de auto2inanare
+aloarea adugat
A uto finanarea
; Rata de auto2inanare
@ s#dere a mar7ei de auto2inanare 2a#e di2i#il 2inanarea #reterii
i oblig 5ntreprinderea 2ie s-i diminueze investiiile, 2ie s se 5ndatoreze$
,olitica de ndatorare rezult din tabloul de 2inanare prin ponderea
auto2inanrii i a 5ndatorrii 5n 2inanarea investiiilor noi, #eea #e permite
apre#ierea structurii financiare a 5ntreprinderii prin raportul #apitaluri pro-
prii - datorii$
3in tabloul de 2inanare mai poate rezulta i politica de distribuire a
dividendelor prin intermediul raportului'
4ividendele
,rofitul net
5n perioada de cretere rapid a#est raport poate 2i mai mi# sau #6iar
nul da# pro2itul este reinvestit pentru 2inanarea #reterii$
5n #on#luzie, legtura 5ntre do#umentele de sintez <situaiile de ra-
portare 2inan#iar anuale=, respe#tiv bilanul i #ontul de pro2it i pierdere
ale 5ntreprinderii i tabloul de 2inanare se poate exprima 5n 2elul urmtor'
l= A##entul se pune 5n primul rnd pe analiza activitii 5ntreprinderii,
5n a#est sens, #ontul de rezultat al exer#iiului permite determinarea soldu-
rilor intermediare% mar7a #omer#ial, produ#ia exer#iiului, valoarea adu-
gat, a#easta repartizndu-se pentru remunerarea muncii prin salarii i
#6eltuieli so#iale i pentru remunerarea capitalului prin Ex#edentul &rut
al Exploatrii <E&E=$
+aloarea adugat +aloarea adugat (nvestiiile
+aloarea
adugat
- ; Rata investiiilor
(nvestiiile
----------------------------------------------------------------------------------------------------- -%/
%= Ex#edentul &rut al Exploatrii <E&E= este un sold intermediar de
gestiune #are se obine pornind de la valoarea adugat, din #are se s#ad
#6eltuielile de personal, impozitele i taxele, si la #are se adun subveniile
de exploatare$
A#est sold 7oa# rolul de HbalamaI, deoare#e permite 2ie determinarea
rezultatului exer#iiului <RE=, 2ie a #apa#itii de auto2inanare <CA?=$
-= 8o#ul #entral revine tabloului de 2inanare, el asigurnd legtura
5ntre bilanul de des#6idere i bilanul de 5n#6idere, i permite determinarea
variaiei 2ondului de rulment <A?R=, a ne#esarului de 2ond de rulment
<A*?R=, pre#um i a variaiei trezoreriei <A:='
A: T A?R - A*?R
!e a7unge ast2el la noiunea de echilibru funcional #are se stabilete
#u a7utorul bilanului 2un#ional, stru#turat dup 2un#iunile 5ntreprinderii
<investiii, exploatare, 2inanare, trezorerie= i #are trebuie s asigure o
#oeren obligatorie 5ntre e#6ilibrul operaiunilor unei perioade i stru#tura
2inan#iar la a#ea dat$
E#6ilibrul 2un#ional determinat #u a7utorul tabloului de 2inanare 0ti-
lizri - #esurse <:abelul 1+= pune 5n eviden urmtoarele trei niveluri'
a= nivelul resurselor stabile si al valorilor imobilizate, #are permite
s se determine partea de resurse durabile #are parti#ip la 2inan
area ne#esitilor generate de exploatarea #urent, respe#tiv 2ondul
de rulment <?R=>
b= nivelul stocurilor, creanelor, datoriilor regrupate dup #um se
re2er sau nu la exploatarea #i#li#, adi# ne#esarul sau resursa de
2ond de rulment <*?R=>
#= nivelul conturilor de trezorerie destinate 2inanrii pe termen s#urt,
respe#tiv trezoreria <:=$
Analiza #are vizeaz e#6ilibrul 2un#ional determinat prin variaiile
a#estor trei elemente (analiza funcional) este mai operaional 5n raport
#u analiza tradiional #lasi#, bazat pe bilanul 2inan#iar, 5ntru#t e!plic
transformrile bilanului de 5n#6idere 2a de bilanul de des#6idere prin
2luxurile o#azionate de a#tivitatea 5ntreprinderii$
3ei tabloul de 2inanare lmurete condiiile de realizare a e#6ilibrului
2inan#iar al 5ntreprinderii, se impun unele observaii'
/= Ar 2i pre2erabil s se pstreze 5n a#elai do#ument toate in2ormaiile
5n lo# s 2ie net separate prin tabloul de 0tilizri - #esurse, #are
avanta7eaz abordarea patrimonial i tabloul de utilizare a variaiei
fondului de rulment net global)
%= Este de interes o legtur #are s-ar putea 2a#e 5ntre #ontul de rezultat,
tabloul de 2inanare si ex#edentul brut al exploatrii$
-= :abloul de 2inanare nu evideniaz micrile de trezorerie #are
de#urg din 2luxurile de operaiuni, #eea #e nu permite #on#luzii
privind gestiunea ex#edentelor sau de2i#itelor de trezorerie$
5nlturarea a#estor nea7unsuri a #ondus la apariia unei alte metode
de analiz financiar, #are prezint situaia 2inan#iar a 5ntreprinderii 5ntr-o
perioad de minim #in#i ani #onse#utivi pentru a des#operi anumite ten-
dine semni2i#ative$ Este metoda propus de Deo22rok de 4urard, #unos#ut
#a analiza prin flu!uri, #are vizeaz surplusurile monetare dega7ate de
a#tivitatea 5ntreprinderii$
4etoda se bazeaz pe tablourile plurianuale de 2luxuri 2inan#iare
<:""?=, #are pot 2i utilizate #a instrumente de analiz strategic 5n s#opul
elaborrii unui diagnostic strategic)
Intre tabloul de finanare bazat pe analiza 2un#ional i tabloul de
fluxuri #are vizeaz modul de realizare a e#6ilibrului 5ntre venitul 2inan#iar
generat de a#tivitate i s#6imburile monetare #u mediul e#onomi# exist
unele di2erene, dei ambele au #a pun#t de ple#are e!cedentul brut al e!-
ploatrii:
a= 3abloul de finanare regrupeaz utilizrile i resursele 5n #ursul
2ie#rui exer#iiu, 5n a#est tablou, capacitatea de autofinanare
6oac un rol important, deoare#e #onstituie resursa esenial de
2inanare$
b= <n tabloul de flu!uri noiunea de auto2inanare nu apare, 5n s#6imb
2luxul prin#ipal 5l reprezint trezoreria de e!ploatare, #are permite
determinarea mai multor solduri)
&etoda de analiz prin flu!uri se #entreaz pe o regrupare original
a 2luxurilor 2inan#iare 5n patru #ategorii de solduri'
lB -oldul economic sau de e!ploatare <!E=, numit i disponibil dup
2inanarea intern a #reterii <33?IC=, regrupeaz toate operaiunile #are
prives# a#tivitatea e#onomi# - industrial i #omer#ial - a 5ntreprinderii$
A#est sold se #al#uleaz pornind de la $/$, din #are se dedu#e mo-
di2i#area ne#esarului de 2ond de rulment de exploatare <*?RE= i totalul
investiiilor realizate 5n #ursul exer#iiului'
44F(C 6 1$/$ - A2F#$) - (nvestiiile 6 $3$ - (nvestiiile
-%-
5n #are'
E:E T ex#edentul de trezorerie de exploatare$
"e o perioad medie, a#est sold trebuie s 2ie uor pozitiv <33?IC F (=,
el exprimnd disponibilul #are a e2e#tuat auto2inanarea integral a 2luxului
de exploatare$ 3a# este pozitiv, el arat #eea #e rmBne 5n 5ntreprindere
dupfinanarea ansamblului 2luxurilor de exploatare> 5ntreprinderea se poate
dezvolta normal i 5i poate 2inana totalul investiiilor din resurse proprii
<E:E=$
;n sold e#onomi# #onstant pozitiv poate re2le#ta 5ns i 2aptul #
5ntreprinderea nu a investit suficient pentru a-i 2olosi potenialul de #retere,
iar trezoreria de exploatare nu a 2ost 2olosit integral pentru 2inanarea #re-
terii$
3a# !oldul e#onomi# este egal #u zero, 5ntreprinderea se va 5ndatora
pentru a 2inana alte 2luxuri de ieire obligatorii, #um ar 2i #6eltuielile 2inan-
#iare i impozitul pe bene2i#ii$ A#est e2e#t se va ampli2i#a da# soldul e#o-
nomi# este negativ)
3a# !oldul e#onomi# este 5n mod constant negativ rezult # 5ntre-
prinderea nu are o rentabilitate suficient sau a investit prea mult, #eea #e
impune anga7area unor noi 5mprumuturi ban#are, #u ris#ul unui efect de
levier negativ #are agraveaz ris#ul e#onomi# si a2e#teaz ne2avorabil tre-
zoreria$
:emporar, 5n perioada de lansare a unei a#tiviti, !oldul e#onomi#
negativ poate 2i #onse#ina realizrii unor investiii prin anga7area unor noi
datorii 2inan#iare #are vor 2avoriza realizarea unui sold 2inan#iar pozitiv$
%= -oldul financiar <!?= regrupeaz ansamblul mi#rilor 2inan#iare
privind datoriile <5mprumuturile, rambursrile, #6eltuielile 2inan#iare= si
in#idena fiscalitii asupra bene2i#iilor <impozitul pe pro2it=, dividendele$
El se obine prin dedu#erea a#estor obligaii din variaia net a datoriei
<A3='
-F 6 A4 - Cheltuielile financiare - (mpozitul pe profit - 4ividendele
"e o perioad medie soldul 2inan#iar trebuie s 2ie uor negativ <!? Q (=>
pe msur #e soldul e#onomi# #rete si devine pozitiv #a urmare a #reterii
rentabilitii, soldul 2inan#iar nu poate 2i meninut pozitiv mai multe exer#iii$
!oldul e#onomi# permite rambursarea datoriilor 2inan#iare i se redu#e pn
la valori negative$
-%.
-= -oldul de gestiune <!D=, numit i sold curent, este suma algebri#
a !oldului e#onomi# i a !oldului 2inan#iar, i re2le#t #apa#itatea 5ntreprin
derii de distribuire a dividendelor'
-5 6 44F(C <!old E= G &E
5n mod normal a#est sold trebuie s 2ie uor pozitiv <!D F (=, pentru
a asigura o autonomie mai mare a 5ntreprinderii 5n raport #u !oldul e#onomi#
si !oldul 2inan#iar 5n de#iziile strategi#e privind #reterea sa extern, prin
a#6iziionarea de imobilizri 2inan#iare$
"e un interval mediu, #reterea 5ntreprinderii este echilibrat atun#i
#nd !oldul e#onomi# este uor pozitiv, !oldul 2inan#iar este uor negativ,
iar !oldul de gestiune <#urent= tinde #tre zero.
3a# !oldul de gestiune este negativ, a#tivitatea #urent - de exploa-
tare i 2inan#iar - nu este suficient pentru 2inanarea creterii 5ntreprinderii,
#eea #e o va obliga s #aute alte surse de 2inanare, s re#urg la dezinvestire
sau s pro#edeze la o #retere de #apital <prin emisiune de a#iuni=$
.= 5ntre -oldul de e!ploatare i -oldul financiar mai poate 2i deter
minat 5n# un sold, -oldul bancar <!&=, #are se obine prin dedu#erea #6el
tuielilor 2inan#iare i a rambursrilor din variaia datoriilor pe termen lung
i #reditelor ban#are <A3='
-/ 6 A4 - 1Cheltuielile financiare 7 #ambursrile)
-oldul bancar exprim fluxul net al s#6imburilor 5ntre 5ntreprindere
i bn#i, semnul i mrimea lui relativ permind s se interpreteze situaia
5ntreprinderii$ -czBnd rambursrile din variaia datoriei, a#est sold se
determin #a di2eren 5ntre variaia datoriei <A3= i #6eltuielile 2inan#iare
<C62in= #are de#urg din 5ndatorare'
!& T A3 - C62in
9ariaia datoriei depinde de datoria 2inan#iar <3=, #are trebuie #ore#-
tat #u rata de #retere a valorii adugate #are trebuie s 2ie #el puin egal
#u rata de #retere a imobilizrilor brute <#= i #u rata in2laiei <Ri='
A3 T 3 x <# G Ri=
C6eltuielile 2inan#iare depind de datoriile 2inan#iare <3= i de rata
dobnzii reale <d=, #ore#tate #u rata in2laiei <Ri='
C62in T 3 x <d G Ri=
5n a#east situaie, !oldul ban#ar devine egal #u di2erena'
&B ;H x (c / 'i) -H x (d / 'i) ;H x (c -d)
!e #onstat # !oldul ban#ar este dire#t proporional #u datoriile 2inan-
#iare, #u di2erena dintre #reterea real a valorii adugate <#= i #u rata
real a dobnzii <d=, i poate ii pozitiv <!& R (= sau negativ ASB Q )B.
!oldul ban#ar pozitiv <!& R (= re2le#t o #retere rapid, 5n #are rata
de #retere a valorii adugate este superioar ratei dobnzii reale a datoriei
<o d=$
;n sold ban#ar nul <!& T (= re2le#t o stagnare, 5n #are rata de #retere
real a valorii adugate este egal #u rata dobnzii reale a datoriei <# T d=$
;n sold ban#ar negativ <!& Q (= re2le#t un regres, 5n #are rata de
#retere a valorii adugate este inferioar ratei dobnzii reale a datoriei <# X d=$
4rimea i semnul soldului ban#ar in2lueneaz dire#t mrimea i
semnul soldului 2inan#iar, aa #um rezult din relaia'
-F 6 -/ - 1(mpozitul pe profit 7 4ividendele anului precedent)
Analiza 2inan#iar bazat pe e#6ilibrul 2un#ional sau pe metoda 2luxu-
rilor pornete de la locul central al $/$, #are reprezint autofinanarea
e#onomi# a 5ntreprinderii, 2iind de 2apt un rezultat, impropriu denumit
ex#edent$ Este destinat remunerrii #apitalului #are trebuie re5nnoit i dez-
voltat, are #a origine valoarea adugat si #onstituie pun#tul de ple#are 5n
analiza 2un#ional i prin 2luxuri$
3in analiza 2inan#iar prin fluxuri pot rezulta #on#luzii privind ur-
mtoarele aspe#te #are vizeaz gestiunea 2inan#iar'
/= Evoluia creterii 5ntreprinderii 5n timp si #auzele a#esteia> 5n#eti
nirea poate 2i #onse#ina redu#erii #ererii sau a s#derii preurilor$
%= Auto2inanarea investiiilor din resurse de e!ploatare, da# 33?IC
este tot mai pozitiv$
-= !ituaia !oldului ban#ar <!&= pozitiv sau negativ 5n #omparaie #u
!oldul e#onomi# <33?IC=> soldul negativ arat reducerea a#umulrii de
#apital #a urmare a dou #auze' 2ie o #retere a datoriei <o variaie pozitiv=,
dei totalul a#esteia poate s#dea an de an, 2ie #reterea 5n timp a ponderii
#6eltuielilor 2inan#iare$
.= !ituaia !oldului 2inan#iar <!?= i evoluia lui 5n timp 5n strns
legtur #u !oldul ban#ar i impozitul de pltit$
0= !ituaia !oldului de gestiune <!D= 5n #orelaie #u 33?IC i !?$
-%0
-%1
Analiz funcional QD E9#"d"n! Bru! d" E9%lo$!$r" -R Analiz de
flu!uri
i \ l
G Alte venituri din exploatare -
Alte #6eltuieli de exploatare G
9eniturile extraordinare -
C6eltuielile extraordinare G
9eniturile 2inan#iare -
C6eltuielile 2inan#iare -
Impozitul pe pro2it
[ A*?RE <9ariaia ne#esarului de 2ond
de rulment de exploatare= <J=
T E:E <Ex#edentul de trezorerie de
exploatare= <J=
- Investiiile 5n imobilizri
T !oldul de exploatare <33?IC= <J=
9ariaia datoriilor totale <A3= G
9ariaia #reditelor ban#are -
C6eltuielile 2inan#iare -
Rambursrile de 5mprumuturi
T CA? <Capa#itatea de auto2inanare= -
3ividendele T !oldul ban#ar <!&= <J= -
Impozitul pe pro2it -
3ividendele
T A? <Auto2inanarea= G Creterea de
#apital G *oile 5mprumuturi -
Rambursarea 5mprumuturilor -
A#6iziiile de imobilizri <Investiii= J
Cesiunile de imobilizri
T !oldul 2inan#iar <!?= <J=
!oldul de gestiune <33?IC G !?= <!X-= <J= G
9eniturile 2inan#iare J Cesiunile de
imobilizri
[ A*?RAE <9ariaia ne#esarului de 2ond
de rulment 5n a2ara exploatrii= <J=
G Alte venituri din exploatare [ Alte
#6eltuieli de exploatare G 9eniturile
extraordinare - C6eltuielile extraordinare
G Creterea #apitalului
T A?R*D <9ariaia 2ondului de
rulment net global= <J=
A*?RE <9ariaia ne#esarului de 2ond de
rulment de exploatare= <J=
G A*?RAE <9ariaia ne#esarului de
2ond de rulment 5n a2ara exploatrii= <J=
T A*?R: <J=
A:* T A?R*D - A*?R: <9ariaia
trezoreriei nete= <J=
T A3isp <9ariaia disponibilului= <J=
<n analiza dinamic a e#6ilibrului 2inan#iar al 5ntreprinderii se urm-
rete situaia modificrii trezoreriei, respe#tiv a disponibilitilor, avnd
#a pun#t de ple#are Ex#edentul &rut al Exploatrii <E&E=$
5n ambele variante, analiza funcional +$u analiza prin flu!uri, re-
zultatul 2inal re2le#t 5n #ele din urm variaia disponibilitilor, dar 5n ma-
niere di2erite, aa #um se #onstat 5n #ele #e urmeaz'
/= 3e exemplu, variaia trezoreriei nete prin analiza funcional #la-
si# se prezint 5n :abelul ,.'
-%,
>GR A%li#$-i$ 453 C$l#ulul v$ri$-i"i !r"0or"ri"i n"!"
:abelul ,.
Analiza 2un#ional Exer#iiul 2inan#iar Abateri
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
Ex#edentul brut de exploatare <E&E= -%$,./ 0/$,-/ G/)$++( /0),((
G Alte venituri din exploatare )/1 /$()0 G%1+ /-%,+1
- Alte #6eltuieli de exploatare
<3espgubiri, donaii, a#tive #edate= ,$1,) )$-)- G,(0 /+/,)%
G 9eniturile 2inan#iare -$0-1 /$10- -/$))- .1,,,
- C6eltuielile 2inan#iare %$)0% .$%,% G/$.%( /+,)%
- Impozitul pe pro2it 0$/0% .$(.1 -/$/(1 ,),0-
T Capa#itatea de auto2inanare <CA?= %/$.// -,$,1) G/1$-0, /,1,-+
- 3ividendele distribuite <5n anul
pre#edent= 0$1-, 1$,.- G/$/(1 %+1,%(
T Auto2inanarea <A?= /0$,,. -/$(%0 G/0$%0/ /+1,1)
G Creterea datoriei <A3= --$)1+ -1$1)) -%$)/+ /,%,)1
- Rambursrile de 5mprumuturi /$,0( /$),1 G/%1 /(,,%(
G Creterea #apitalului G-%$-)- G/0$/0- -/,$%-( .1,,+
- Investiiile 5n imobilizri de exploatare 0($(0) /0$.1% --.$0+1 -(,))
T Creterea ?R*D <A?R*D= <J= -,$0%( G%%$/0% G%+$1,% .+.,0,
A*?RE <J= -0$()/ G+$0,, G/.$10) -)),.)
G A*?RAE (V) G/$(+0 G)$-%+ G,$%-. ,1(,1.
T Creterea *?R: <A*?R:= <J= --$+)1 G/,$+(1 G%/$)+% 1.+,%%
3ariaia trezoreriei nete <J=
A 8D T AE'DW - ADE'8 -,.0,. /..-.) /2.2*1 --1,(.
3in datele :abelului ,. se #onstat urmtoarele'
/$ Creterea ex#edentului brut din exploatare #u 0)L a stat la originea
ma7orrii #apa#itii de auto2inanare i a auto2inanrii$
%$ Ca urmare, 2ondul de rulment net global a #unos#ut o evoluie 2avo
rabil, respe#tiv de la o redu#ere de ,$0%( mii lei a 5nregistrat o #retere de
%%$/0% mii lei$
-$ *e#esarul de 2ond de rulment total a #unos#ut o variaie pozitiv
de la o redu#ere de -$+)1 mii lei la o #retere de /,$+(1 mii lei, #eea #e a
determinat variaia 5n a#elai sens a trezoreriei nete, #a e2e#t rezidual)
-%)
.$ 5n #on#luzie, #reterea trezoreriei nete #on2irm 5mbuntirea li-
#6iditii privind posibilitile de a#6itare a obligaiilor pe termen s#urt$
3in analiza 2un#ional #are se bazeaz pe bilanul e#onomi# <2un#io-
nal= situat la originea tabloului de 2inanare 0tilizri - #esurse rezult #
ansamblul utilizrilor stabile trebuie 2inanat din ansamblul resurselor
stabile$ A#est tablou des#rie direct trans2ormrile patrimoniului 5ntre-
prinderii i trateaz trezoreria #a o variabil rezidual, lo#ul #entral revenind
CAF)
Analiza prin 2luxuri situeaz pe lo#ul #entral $/$, din #are de#urg'
soldul de exploatare sau disponibilul dup 2inanarea intern a #reterii
<33?IC=, numit i sold e#onomi# <!E=, soldul ban#ar <!&=, soldul 2inan#iar
<!?= i soldul de gestiune <!D=, #are permit determinarea variaiei disponi-
bilului <A3isp=$
%= 3e exemplu, 5n #azul analizat variaia disponibilului prin metoda
2luxurilor se determin 5n :abelul ,0, din #are se desprind urmtoarele #on-
#luzii'
/$ "un#tul de ple#are al variaiei disponibilului, ex#edentul brut al
exploatrii 5n cretere, a permis #reterea e!cedentului de trezorerie de
e!ploatare)
%$ Ca urmare a redu#erii investiiilor de exploatare, soldul economic
<33?IC= negativ 5n exer#iiul 2inan#iar pre#edent a devenit pozitiv 5n exer
#iiul #urent, #eea #e arat # exist resurse pentru 2inanarea investiiilor i
dezvoltarea normal$
-$ -oldul bancar <!&= negativ 5n #retere a 2ost #onse#ina variaiei
negative 5n #retere a datoriilor totale prin redu#erea soldului datoriilor i a
#reterii rambursrilor i a #6eltuielilor 2inan#iare$
.$ -oldul financiar <!?= negativ 5n #retere a 2ost #onse#ina redu#erii
soldului ban#ar si a in#idenei 2is#alitii prin a#6itarea impozitului pe pro2it
i plata dividendelor$
0$ -oldul curent <de gestiune= negativ 5n exer#iiul 2inan#iar pre#edent
a devenit pozitiv 5n exer#iiul #urent #a e2e#t al #umulrii soldului e#onomi#
<33?IC= #u soldul 2inan#iar <!?=$ A#east modi2i#are arat ameliorarea
posibilitilor de 2inanare a #reterii 5ntreprinderii prin resurse proprii$
7(6
>GR A%li#$-i$ 4(3 C$l#ulul v$ri$-i"i di+%oni,ilului
:abelul ,0
Analiza prin 2luxuri Exer#iiul 2inan#iar Abateri
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
Ex#edentul brut de exploatare <E&E= -%$,./ 0/$,-/ G/)$++( /0),((
-A*?RE -0$()/ G+$0,, G/.$10) -)),.1
T E:E <Ex#edentul de trezorerie de
exploatare= G-,$)%% G.%$/0. G.$--% ///,.0
- Investiiile 5n imobilizri de exploatare 0($(0) /0$.1% --.$0+1 -(,))
T !oldul de exploatare <33?IC=
<!old E= <J= -/%$%-1 G%1$1+% G-)$+%) ./),/.
9ariaia datoriilor totale <J= --$)1+ -1$1)) -%$)/+ /,%,)1
- Rambursrile /$,0( /$),1 G/%1 /(,,%(
- C6eltuielile 2inan#iare %$)0% .$%,% G/$.%( /.+,)%
T !oldul ban#ar <!&= <J= -)$.,/ -/%$)-1 -.$-10 /0/,0-
- Impozitul pe pro2it 0$/0% .$(.1 -/$/(1 ,),0-
- 3ividendele distribuite 0$1-, 1$,.- G/$/(1 %+1,%(
T !oldul 2inan#iar <!?= <J= -/+$%1( -%-$1%0 -.$-10 /%%,11
!oldul de gestiune <33?IC G !?=
<!D= <J= --/$.+1 G-$(1, G-.$01- %(+,,-
G 9eniturile 2inan#iare -$0-1 /$10- -/$))- .1,,,
-A*?RAE G/$(+0 G)$-%+ G,$%-. ,1(,1.
G Alte venituri din exploatare )/1 /$()0 G%1+ /-%,+1
- Alte #6eltuieli de exploatare
<3espgubiri, donaii, a#tive #edate= ,$1,) )$-)- G,(0 /+/,)%
G Creterea #apitalului G-%$-)- G/0$/0- -/,$%-( .1,,+
T 3ariaia disponibilului <A3isp= <J= -,.0,. /..-.) /2.2*1 --1,(.
:. +ariaia disponibilului negativ 5n exer#iiul 2inan#iar pre#edent a
devenit pozitiv 5n #ursul exer#iiului #urent, #oin#ide #u variaia trezoreriei
nete rezultate din analiza 2un#ional i #on2irm evoluia 2avorabil a li#6i-
ditilor pentru onorarea obligaiilor pe termen s#urt$
5n #on#luzie, da# 5n analiza 2un#ional rolul #entral revine #apa#itii
de auto2inanare <CA?=, trezoreria 2iind #onsiderat #a o variabil rezidual,
5n analiza prin 2luxuri se abandoneaz noiunea de CA? 5n 2avoarea #elei
de E&E i se #onsider # investiiile industriale trebuie 2inanate de #tre
E&E$
--(
:abloul de 2luxuri des#rie operaiunile #are au antrenat trans2ormarea
patrimoniului si #onsider trezoreria #a 2iind variabila central a analizei,
2iind #onsiderat o variabil strategic, i nu una rezidual, ea asigurnd
2un#ionarea e#6ilibrat a 5ntreprinderii$
Constru#ia tabloului de 2luxuri permite #lari2i#area e#6ilibrului stru#-
tural des#ris 5n tabloul de 2inanare, iar analiza lui pune 5n eviden variabile
e#onomi#e #are permit 5nelegerea #omportamentului #i#lurilor de exploa-
tare, de investiii i de 2inanare, #eea #e permite adoptarea unor de#izii
strategi#e mai bune$
5n tabloul plurianual de 2luxuri se disting urmtoarele patru #ategorii
de 2luxuri'
/= 2luxurile #are reprezint a#tivitatea industrial>
%= 2luxurile #are prives# #apitalurile proprii>
-= 2luxurile re2eritoare la datorii>
.= 2luxurile re2eritoare la a#tivitatea 2inan#iar$
E#6ilibrul 2inan#iar este analizat 5n termeni de lichiditate, ideea prin-
#ipal 2iind a#eea # 2luxul trebuie s permit remunerarea #apitalurilor
investite, pre#um i asumarea riscului financiar legat de 5ndatorare$
:abloul de 2luxuri nu #onine a2e#trile de 2luxuri, #um ar 2i amortis-
mentele, nu mai #uprinde ni#i auto2inanarea, i ni#i 2ondul de rulment$
3up unii autori, 2ondul de rulment i-ar 2i pierdut semni2i#aia din
#auza importanei #apitalurilor pe termen s#urt #u #ara#ter permanent, #um
ar 2i #reditele ban#are re5nnoite #u regularitate$
Analizate pe o perioad de mai muli ani, tablourile de 2luxuri arat
# 2luxul de trezorerie de exploatare <E:E= este a2e#tat 2inanrii investiiilor,
5n timp #e 5ndatorarea trebuie s serveas# la rambursarea 5mprumuturilor,
la plata #6eltuielilor 2inan#iare, a impozitelor pe pro2it i pentru remunerarea
a#ionarilor, ea putndu-se limita doar la un rol #on7un#tural$
5n analiza previzional, tabloul plurianual de 2luxuri 2inan#iare pune
5n eviden dou serii de variabile'
/= @ serie #are #uprinde pe de o parte utilizrile obligatorii <rambur
srile de 5mprumuturi, #6eltuielile 2inan#iare legate de planul de 2inanare=
i pe de alt parte utilizrile discreionare <investiiile, plata dividendelor=
#are sunt #unos#ute #u o #ertitudine relativ$
%= A doua serie privete mi#rile legate de e!ploatare #are de regul
sunt in#erte$ "reviziunea trezoreriei 5ntmpin di2i#ulti din #auza in#erti
tudinii 5n previziunea a#tivitii> totui, #unoaterea dinami#ii *?R permite
estimarea nivelului de li#6iditate #are se va realiza, #reia trebuie s i se
asigure o utilizare satis2#toare$
-------------------------------------------------------------------------------------------------- 331
!inteza plurianual a 2luxurilor 2inan#iare permite evidenierea unor
aspe#te #um ar 2i'
a= aspectul industrial isau comercial al 5ntreprinderii, 5n #are s#op
trebuie s se #unoas# 5n #e msur rezultatul e#onomi# brut a
a#operit ne#esitile de 2inanare i ale #i#lului de exploatare, tiut
2iind # e#6ilibrul 5ntre resurse i ne#esiti trebuie asigurat pe du
rata unui #i#lu de investiii>
b= aspectul financiar privind veniturile i #6eltuielile de repartizat i
variaia 5ndatorrii>
#= caracterul e!cepional al anumitor operaiuni, #um ar 2i' #reteri
de #apital, #esiuni, investiii, 5n a2ara exploatrii $a$
;tilitatea a#estei sinteze #onst 5n 2aptul # ea completeaz tabloul
de 2inanare, 5n #are capacitatea de autofinanare <CA?= #onstituie resursa
esenial de 2inanare a 5ntreprinderii, spre deosebire de e!cedentul brut de
e!ploatare <E&E=, #are este resursa de finanare doar pentru activitatea
curent <exploatarea= a 5ntreprinderii$
8.;. An$li0$ #r"'!"rii 'i r"n!$,ili!1-ii %rin flu9uri
"ornind de la tabloul de 2luxuri 2inan#iare, analiza 2inan#iar par#urge
urmtoarele etape #are #ara#terizeaz a#tivitatea 5ntreprinderii'
/= studiul formrii valorii adugate, analiza dinami#ii i repartizrii
ei 5ntre 2a#torii de produ#ie - mun#a i #apitalul>
%= studiul modului de finanare a ansamblului investiiilor de ex
ploatare i a investiiilor industriale, #are permite s se #al#uleze
rentabilitatea economic a #apitalurilor utilizate pornind de la sur
plusul e#onomi# nereinvestit>
-= #ara#terizarea vieftifinanciare a ntreprinderii 5n legtur #u 2inan
area investiiilor prin re#urgerea la 2inanare e!tern, #eea #e
permite s se determine rentabilitatea financiar <a #apitalurilor
proprii=$
5n #entrul tabloului de 2luxuri este situat valoarea adugat, a#el
sold de gestiune #are exprim, mai bine de#t #i2ra de a2a#eri, bogia #reat
de 5ntreprindere, 2iind rezultatul #ombinrii #elor doi 2a#tori de produ#ie
<mun#a i #apitalul=$ Ca urmare, #oninutul valorii adugate exprim natura
repartiiei veniturilor 5ntre munc <prin salarii i #6eltuieli so#iale= i capital
<prin E&E='
--%
4rof
-
univ
-
dr
- !I89IA "E:RE!C;
V$lo$r"$ $d1u2$!1
R".un"r$r"$ .un#ii R".un"r$r"$ #$%i!$lului
-alariile 7 Cheltuielile sociale $!cedentul brut al e!ploatrii
@bie#tivul 5ntreprinderii este de a #ombina e2i#ient 2a#torii de pro-
du#ie 5n s#opul maximizrii produ#iei, iar e2i#a#itatea a#estei #ombinaii
se msoar prin #apa#itatea de a genera un surplus monetar$
Capitalul e#onomi# genereaz un venit <E&E= #are va servi la 2inan-
area ansamblului ne#esarului de investiii #erut de #i#lul de exploatare i
de #i#lul de re5nnoire si dezvoltare a imobilizrilor$
Rentabilitatea #apitalului produ#tiv se va msura prin aptitudinea sa
de a produ#e un sold disponibil <33?IC= dup e2e#tuarea a#estor 2inanri,
#eea #e se dimensioneaz prin rentabilitatea economic brut <sau a #apita-
lurilor investite=$
Capitalurile proprii <#apitalurile investite minus #apitalul 5mprumutat=
trebuie s genereze un venit su2i#ient pentru 2inanarea #6eltuielilor 2inan-
#iare, a impozitului pe pro2it i pentru dega7area unui sold de gestiune #are
permite adoptarea unei politi#i de distribuire a dividendelor #on2orme #u
interesele 5ntreprinderii$ A#east aptitudine se msoar prin rentabilitatea
financiar <a #apitalurilor proprii=$
5n apre#ierea rentabilitii e#onomi#e poate 2i utilizat rata mar'ei
industriale <Rmi=, #al#ulat #u a7utorul raportului'
E&E
Rmi T----------------------
9aloarea adugat
3inami#a ratei mar7ei industriale re2le#t modul 5n #are a evoluat
5mprirea primar a valorii adugate, ex#edentul brut din exploatare 2iind
venitul disponibil pentru #apitalurile investite dup 2inanarea 2a#torului
mun#'
9aloarea adugat - C6eltuielile #u personalul
Rmi T------------------------------------------------------T
9aloarea adugat
C6eltuielile #u personalul
9aloarea adugat
----------------------------------------------------------------------------------------------------- ---
!e #onstat # rata mar7ei industriale #rete prin redu#erea ponderii
#6eltuielilor #u personalul 5n valoarea adugat i poate 2i exprimat i prin
lanul de rate'
E&E E&E Capitalul investit <Ci=
9aloarea adugat Capitalul investit <Ci= 9aloarea adugat
5n #are'
Ci T Imobilizrile brute de exploatare G *?RE
E&E
[
r
-TRata rentabilitii e#onomi#e brute <Reb=
Ci
---------------------------T Ce T Coe2i#ientul de #apital
9aloarea adugat
5n a#este #ondiii, rata mar7ei industriale <Rmi= se poate exprima prin
produsul'
Rmi T Reb x Ce
Creterea ratei mar7ei industriale re2le#t 5mbuntirea per2ormanei
exploatrii i poate 2i #onse#ina #reterii ratei rentabilitii economice brute
<Reb= si a #reterii coeficientului de capital <Ce=, #unos#ut sub denumirea
de intensitate capitalistic, #e re2le#t gradul de introdu#ere a progresului
te6ni#, 2iind mai mare 5n #azul 5n #are 5ntreprinderea este 5nzestrat #u utila7e
per2ormante$
#ata rentabilitii economice brute <Reb= exprim #apa#itatea a#ti-
vului e#onomi# de a dega7a un surplus pentru a asigura remunerarea aporto-
rilor de 2onduri #are asigur 2inanarea <#reditorii, a#ionarii $a$= i se deter-
min #u a7utorul raportului'
E&E NNNNNNNNNNNNNNNNNN E&E NNNNNNNNNN
Capitalurile investite Imobilizrile brute G *?RE
Evoluia a#estei rate arat #reterea, stagnarea sau s#derea e2i#a#itii
5ntreprinderii, 2r a 2i a2e#tat de 2is#alitate, amortizare i provizioane$
334
Coeficientul de capital <Ce= exprim relaia stru#tural 5ntre ansamblul
de mi7loa#e e#onomi#e <#apitalul e#onomi#= i produ#ia pe #are o permite
2olosirea a#estor mi7loa#e, i se obine #a raport 5ntre #apitalurile investite
<Ci= i valoarea adugat'
C# T
Imobilizrile brute G
*?RE 9aloarea
adugat
A#est #oe2i#ient, #are exprim ponderea imobilizrilor brute i a ne#e-
sarului 2ondului de rulment de exploatare 5n valoarea adugat, di2er de la
ramur la ramur i depinde de ritmul de #retere a investiiilor 5n imobilizri
i 5n ne#esarul de 2ond de rulment de exploatare #omparativ #u ritmul de
#retere a valorii adugate$
Investiia ne#esar realizrii unei #reteri unitare a valorii adugate
este evaluat prin coeficientul marginal al capitalului <C
4
#= #al#ulat prin
raportul #reterilor #apitalului investit i valorii adugate'
C
4
# T
Creterea #apitalului investit
<ACi= Creterea valorii adugate
<A9ad=

adi#'
C
4
# T
Almobilizri brute A*?RE
A9ad
A9ad
3e exemplu, pe baza datelor din :abloul soldurilor intermediare de
gestiune <:abelul /,= i din &ilanul 2un#ional <:abelul ./= se determin
rata mar7ei industriale din :abelul ,1'
O6P A%li#$-i$ ,-' An$li0$ .$r["i indu+!ri$l"
:abelul ,1
*r$
#rt$
Indi#atori
<mii lei=
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$ Ex#edentul brut din exploatare <E&E= -%$,./ 0/$,-/ G/)$++( /0),(((
%$ 9aloarea adugat <9ad= 10$(+) +($/)+ G%0$(+/ /-),0.
-$
'ata mar6ei industriale <Rmi=
</%= <L= 01,-+ 02,,2 /2,1) ((.,10
77;
.$ Imobilizri brute /-.$)/- /0-$0+0 G/)$,)% //-,+-
0$
*e#esarul de 2ond de rulment de
exploatare <*?RE= 1/$.0. ,/$(-/ G+$0,, //0,0)
1$ Capital investit <Ci= <.G0= /+1$%1, %%.$1%1 G%)$-0+ //.,.0
,$
Rata rentabilitii e#onomi#e brute
<Reb= </1= <L= /1,1) %-,(- G1,-0 /-),(,
)$ Coe2i#ientul de #apital <Ce= <1%= -,(/0 %,.+/ -(,0%. )%,1%
+$
'ata mar6ei industriale <Rmi=
<,x)= <L= 01,-+ 0,,-, /2,1) ((.,10
"e baza datelor :abelului ,1 se obin urmtoarele rezultate'
Rmi
(
T Reb
(
x C#
S
T /1,1) x -,(/0 T 0(,%+L Rmi, T Reb, x
Ce, T %-,(- x %,.+/ T 0,,-,L
/$ 4odi2i#area ratei mar7ei industriale este di2erena'
A T Rmi, - Rmi
(
T 0,,-, - 0(,%+ T G,,()L
A T AReb G AC#
5n #are'
AReb T <Reb, - Reb
(
= x C#
(
T <%-,(- - /1,1)= x -,(/0 T G/+,/0L
AC# T Reb, x <Ce, - C#
(
= T %-,(- x <%,.+/ - -,(/0= T -/%,(,L
AReb G AC# T /+,/0 - /%,(, T G,,()L T A
5n #on#luzie'
l$ Creterea ratei mar7ei industriale a 2ost #onse#ina #reterii ratei
rentabilitii e#onomi#e brute <Reb=, 5n #ondiiile redu#erii #oe2i#ientului
de #apital <Ce=$
"E:RE!C;
--1
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
%$ Redu#erea #oe2i#ientului de #apital a 2ost #onse#ina ritmului
#apitalului investit </.,.0L= in2erior ritmului de #retere a valorii adugate
<-),0.L=$
-$ Creterea ratei de rentabilitate e#onomi# i a ratei mar7ei nete
re2le#t #reterea per2ormanei industriale a 5ntreprinderii, #eea #e impune
analiza ratelor rentabilitii e#onomi#e i rentabilitii 2inan#iare$
8.;.5. An$li0$ r"n!$,ili!1-ii "#ono.i#"
Analiza relaiei cretere-rentabilitate plea# de la ipoteza # s#opul
prin#ipal al ex#edentului brut din exploatare <E&E= este de a 2i reinvestit 5n
#reterea #apitalurilor 5n imobilizri brute, #retere #are este apre#iat prin
#oe2i#ientul de #apital <Ce=, #al#ulat #a raport 5ntre imobilizrile brute i
ne#esarul de 2ond de rulment de exploatare i valoarea adugat'
Imobilizrile brute *?RE
Ce T----------------------G-----------------------
9aloarea adugat 9aloarea adugat
A#est #oe2i#ient #ara#terizeaz intensitatea capitalistic i trebuie
s 2ie aproximativ #onstant, da# rata de variaie a imobilizrilor brute este
sensibil egal #u rata valorii adugate$
5n a#est sens, se #onsider # destinaia E&E este to#mai a#eea de
a#operire a unei #reteri a imobilizrilor brute #el puin egal #u #reterea
valorii adugate, 5n #ondiiile unei #reteri e#6iproporionale a *?RE$
3up 2inanarea intern a #reterii, surplusul disponibil <33?IC= ex-
prim o suprarentabilitate #are nu este reinvestit 5n 2ormarea de #apital, i
poate 2i #al#ulat prin di2erena'
33?IC T E&E - A*?RE - Investiiile
3in relaie poate 2i dedus ex#edentul brut din exploatare'
$/$6(nvestiiile de nlocuire <l5= C (nvestiiile de cretere <I#= C 44F(C
5n #are'
l5 T variaia ne#esarului de 2ond de rulment de exploatare <A*?RE=$
In a#este #ondiii se obine egalitatea'
E&E - A*?RE T I# G 33?IC
337
3iviznd egalitatea #u #apitalurile investite <Ci=, rezult'
E&E-A*?RE I# G 33?IC 33?IC
- T - T # G -
Ci Ci Ci
5n #are'
E&E [ A*?RE E:E
-
'
- T [ [ TRe reprezint rata rentabilitii e#onomi#e a
#apitalului investit dup 2inanarea #reterii ne#esarului de 2ond de rulment de
exploatare>
E:E T ex#edentul de trezorerie de exploatare>
I#
[ T#Trata de #retere a imobilizrilor$
Ci
Ex#edentul de trezorerie de exploatare <E:E= #onstituie di2erena 5ntre
5n#asrile i plile rezultate din operaiunile legate de exploatarea 5ntreprin-
derii, 2iind #onsiderat unKlu! de e!ploatare, destinat s 2inaneze obligaiile
2inan#iare, 2is#ale si #elelalte obligaii 2a de personalul i a#ionarii 5ntre-
prinderii$
El se obine dedu#nd din ex#edentul brut de exploatare ne#esarul de
2ond de rulment suplimentar legat de #reterea a#tivitii #urente, lund 5n
#onsiderare variaia sto#urilor de tot 2elul i de#ala7ele de plat #are 5ntrzie
intrarea 5n trezorerie a operaiunilor #u #lienii$
Rata rentabilitii economice dup 5nlo#uirea ne#esarului de 2ond
de rulment suplimentar <Re= devine egal #u suma dintre rata real de
cretere a imobilizrilor <#= i rata surplusului non-reinvestit 5n exploata-
re <33?ICCi='
33?IC
ReT#G---------
Ci
3in relaie se pot dedu#e urmtoarele #on#luzii'
/= @ 5ntreprindere #are 2olosete 5n totalitate a#operirea de #are dispune
pentru investiii <33?IC T (= are o rat de rentabilitate e#onomi# egal #u
rata de #retere a imobilizrilor <Re T #=$
--)
%= 5ntreprinderea #are nu a7unge s-i auto2maneze investiiile din
disponibil <33?IC X (= are o rat a rentabilitii e#onomi#e in2erioar ratei
de #retere a imobilizrilor <Re X #=$
-= @ 5ntreprindere #are dega7 un sold pozitiv dup 2inanarea inves
tiiilor <33?IC F (= are o rat a rentabilitii e#onomi#e superioar ratei de
#retere a imobilizrilor <Re F #=$
5ntre rata rentabilitii e#onomi#e brute <Reb= i rata rentabilitii a2e-
rente #reterii i 2inanrii obligaiilor 2inan#iare i 2is#ale <Re= poate 2i sta-
bilit relaia'
_ . EE E!E EE " EE
R#$ = % = % x % =R#x %
&' &' E!E E!E
3in relaie se #onstat # rata rentabilitii e#onomi#e brute depinde
de rata rentabilitii a2erente #reterii i 2inanrii obligaiilor 2inan#iare si
2is#ale si de raportul dintre E&E i E:E$
3e exemplu, #ontinund analiza ratei rentabilitii e#onomi#e brute
pe baza 2luxurilor rezult datele din :abelul ,,, din #are se desprind urm-
toarele #on#luzii'
l $ Rata rentabilitii e#onomi#e brute <Reb= pozitiv 5n #retere a 2ost
#onse#ina #reterii raportului E&EE:E prin de#ala7ul dintre ritmul de
#retere a E&E <0)L= si ritmul de #retere a E:E <l /,.0L=$
%$ Rata rentabilitii e#onomi#e <Re= s-a redus #u %,10L, #eea #e a
in2luenat 5n mi# msur rentabilitatea e#onomi# brut <Reb=$
-$ Rata rentabilitii e#onomi#e <Re= reprezint rata a2erent #reterii
i 2inanrii obligaiilor 2inan#iare i 2is#ale i s-a meninut pozitiv, dar
s-a redus #a urmare a diminurii ratei de #retere a imobilizrilor <#=$
.$ Creterea raportului dintre soldul e#onomi# <33?IC= i #apitalul
investit <Ci= a 2ost #onse#ina #reterii 33?IC de la o valoare negativ la
una pozitiv #u un indi#e superior #reterii #apitalului investit <Ci=$
0$ "e de alt parte, redu#erea ratei rentabilitii e#onomi#e <Re= se
expli# prin de#ala7ul 5ntre #reterea E:E #u / /,.0L i #reterea #apitalului
investit <Ci= #u /.,.0L$
776
A%li#$-i$ 483 C$l#ulul r$!"i r"n!$,ili!1-ii "#ono.i#"
:abelul ,,
*r$
#rt$
Indi#atori
<mii lei=
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$
Ex#edentul brut din exploatare
<E&E= -%$,./ 0/$,-/ G/)$++( /0),(((
%$ 9ariaia *?RE <A*?RE= <J= -0$()/ G+$0,, G/.$10) -)),.1
-$
Ex#edentul de trezorerie din
exploatare <E:E= G-,$)%% G.%$/0. G.$--% ///,.0
.$ E&E E:E (,)101 /,%%,/ G(,-1/0 /./,,,
0$
Investiii 5n imobilizri de exploatare
<I#= 0($(0) /0$.1% --.$0+1 -(,))
1$ 33?IC <--0= -/%$%-1 G%1$1+% G-)$+%) ./),/.
,$
Capitalul investit <Imobilizri brute G
*?RE= <Ci= /+1$%1, %%.$1%1 G%)$-0+ //.,.0
)$
Rata de #retere a imobilizrilor <#=
<0,= <L= %0,0( 1,)) -/),1% %1,+)
+$ 33?IC Ci <1,= <L= -1,%- G//,)) G/),// -+(,,-
/($
<-,= <L= ,+,%, (*,2) -1,0( +,,-0
//$
<)G+= <L= (+,-2 (*,2) -1,0( +,,-0
/%$
'ata rentabilitii economice brute
<Reb= </(x.= <L= (),)* -,,1, /),,, (,*,12
8.;.(. An$li0$ r"n!$,ili!1-ii fin$n#i$r"
Rentabilitatea 2inan#iar msoar aptitudinea #apitalurilor proprii de
a dega7a un venit distribuibil - soldul de gestiune <D= - dup 2inanarea
#6eltuielilor 2inan#iare, a impozitului pe pro2it i a altor obligaii 2a de
a#ionari si salariai$
In analiza prin 2luxuri soldul de gestiune #onstituie suma dintre soldul
e#onomi# <33?IC= i soldul 2inan#iar <!?='
-old 5 6 44F(C7 -F
in #are'
!? T <A3atorii - C6eltuielile 2inan#iare= - Impozitul pe pro2it - Ram-
bursrile - 3ividendele distribuite T !oldul ban#ar <!&= - Impozitul pe
pro2it - Rambursrile - 3ividendele distribuite$
340
Capitalurile proprii <Cp= #orespund #apitalurilor investite <Ci= dimi-
nuate #u #apitalurile 5mprumutate <datoriile= <3='
Cp T Ci - 3
Cal#ulnd soldul 2inan#iar 5naintea dedu#erii rambursrilor i divi-
dendelor, rata rentabilitii 2inan#iare se determin #u relaia'
!old D !old D
Y W 3 D r U - l - - E D r U - l E E
AVI D T i D vH i
Cp Ci -3
3estinaia venitului pro#urat de #apitalurile proprii este de a a#operi
o rat de #retere a imobilizrilor #el puin egal #u rata de #retere a valorii
adugate$
!urplusul disponibil - soldul de gestiune pozitiv <!D F (= - exprim
o #retere suplimentar a rentabilitii #apitalurilor proprii 2a de rata de
#retere a imobilizrilor #are poate 2i distribuit <R2 F #=$
;n sold de gestiune negativ <!D Q (= are #a e2e#t o rentabilitate a
#apitalurilor proprii in2erioar ratei de #retere a imobilizrilor <R2 X #=, iar
un sold de gestiune egal #u zero <!D T (= antreneaz egalitatea rentabilitii
#apitalurilor proprii #u rata #reterii imobilizrilor <R2 T #=$
3in a#east analiz se #onstat o strns legtur #are unete trei
SpoliT ai tabloului de flu!uri: rata de #retere a imobilizrilor <#=, rentabi-
litatea e#onomi# <Re= i rentabilitatea 2inan#iar <R2=$
3e exemplu, pe baza datelor din tabelele pre#edente se determin
rata rentabilitii 2inan#iare 5n :abelul ,), din #are se #onstat urmtoarele'
l $ Rata rentabilitii financiare, pozitiv i 5n #retere, a 2ost #onse#ina
#reterii soldului de gestiune <!D= de la o valoare negativ la una pozitiv,
#are, 5n #ondiiile #reterii #apitalurilor proprii, a permis #reterea raportului
!DCp$
%$ Rata de #retere a imobilizrilor <#=, dei pozitiv, a s#zut #a urmare
a de#ala7ului dintre indi#ele <I#= de dinami# a investiiilor 5n imobilizri
de exploatare <-(,))L= <:abelul ,0= i indi#ele #apitalului investit <Ci=
<//.,0L=$
-$ Rata rentabilitii 2inan#iare <R2=, in2erioar ratei de #retere a imobi
lizrilor <#= 5n exer#iiul 2inan#iar pre#edent </,))L X %0,0(L= 5n #ondiiile
soldului de gestiune negativ <--/$.+1 mii lei=, 5n exer#iiul 2inan#iar #urent
a devenit superioar a#esteia <),,(L F 1,))L= odat #u valoarea pozitiv
<G-$(1, mii lei= a a#estui sold$
-./
.$ Redu#erea datoriilor totale <3= #u /(,1-L a 2avorizat #reterea
#apitalurilor proprii <Cp= #u %1,%)L> totui, raportul !DCp a #res#ut de la
o valoare negativ la una pozitiv, #eea #e a in2luenat 2avorabil rata ren-
tabilitii 2inan#iare$
?GR A%li#$-i$ ,0' C$l#ulul r$!"i r"n!$,ili!1-ii fin$n#i$r"
:abelul ,)
*r$
#it$
Indi#atori
<mii lei=
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$ 33?IC -/%$%-1 G%1$1+% G-)$+%) ./),/.
%$ Creterea datoriilor totale <A3= --$)1+ -1$1)) -%$)/+ /,%,)1
-$ C6eltuieli 2inan#iare G Rambursri .$1(% 1$/.) G/$0.1 /--,0+
.$ !oldul ban#ar <!&= <%--= -)$.,/ -/%$)-1 -.$-10 /0/,0-,
0$ Impozit pe pro2it G 3ividende /($,)+ /($,)+ ( /((
1$ !oldul 2inan#iar <!?= <.-0= -/+$%1( -%-$1%0 -.$-10 /%%,11
,$ !oldul de gestiune <!D= </G1= --/$.+1 G-$(1, G-0$/(- %//,.0
)$
Capitalul investit <Imobilizri brute
G *?RE=<Ci= /+1$%1, %%.$1%1 G%)$-0+ //.,.0
+$ 3atorii totale <3= 1%$+/) 01$%-( -1$1)) )+,-,
/($ Capitaluri proprii <Cp= <)-+= /--$-.+ /1)$-+1 G-0$(., /%1,%)
//$ Rata #reterii imobilizrilor <#= <L= %0,0( 1,)) -/),1% %1,+)
/%$ !old DCp <,/(= <L= -%-,1% G/,)% G%0,.. /(,,,/
/-$
'ata rentabilitii financiare <R2=
<//G/%=<L= /(,** /*,21 /),*- .)-,2)
8.;.7. R"n!$,ili!$!"$ fin$n#i$r1 'i <nd$!or$r"$
Rentabilitatea 2inan#iar depinde, la un nivel dat de #retere a imobi-
lizrilor <#=, de nivelul datoriilor <3=$ 3a# 5ndatorarea #rete, soldul 2inan#iar
<?= tinde s devin mai puin negativ prin #reterea datoriei <A3 F (=, #eea
#e mrete soldul de gestiune <D='
-5 6 44F(C 7 -old F
In paralel, totalul #apitalurilor proprii s#ade, #eea #e #ontribuie la
#reterea rentabilitii 2inan#iare$ A#easta expli# efectul de levier pozitiv
-.%
#are poteneaz rentabilitatea 2inan#iar 5n raport #u rentabilitatea e#ono-
mi#$
E2e#tul de levier permite s se expli#e #um, 5n #ondiii 2avorabile, #re-
terea nivelului de 5ndatorare permite #reterea ratei rentabilitii 2inan#iare$
5n #ondiiile 5n #are rentabilitatea financiar brut este obinut
5naintea dedu#erii impozitului pe pro2it, rezult # a#easta este egal #u'
33?IC G !oldul ban#ar R 2 b T
# G - Capitalurile proprii
5n #are'
33?:C T Re x Ci - # x Ci T Ci<Re - #=
!oldul ban#ar T A3atorii - C6eltuielile 2inan#iare T 3x#-3xd
unde'
d T rata dobnzii reale T #6eltuielile 2inan#iare datoriile>
# T rata de #retere a imobilizrilor brute$
Rata rentabilitii 2inan#iare brute devine egal #u'
NN Ci<Re-#=G3<#-d= Ci N , 3 $ ,$
R2bT#G [ - - - - - - -T# G [ <Re-#=G [ <#-d=
Cp Cp Cp
in #are'
CiNCp G 3N 3
CpZ Cp Z Cp
Ci
Introdu#nd raportul [ 5n relaia de mai sus, se obine'
Cp
R2bT#G<lG[ =<Re-#=G[<#-d=TReG[<Re-d=
Cp Cp Cp
3in a#east relaie rezult egalitatea'
R2b-ReT[x<Re-d=T8?x<Re-d=TE8? Cp
343
5n #are'
[ T levierul 2inan#iar <8?= sau rata 5ndatorrii> Cp
E8? T e2e#tul levierului 2inan#iar <J=$
Cu #t #rete diferena dintre rentabilitatea e#onomi# a #apitalurilor
investite <Re= i rata real a dobnzii <d=, #u att e2e#tul de levier <E8?= este
mai puternic:
a= 3a# <Re - d= F @, e2e#tul de levier este pozitiv i Rf, R R".
b= 3a# <Re - d= X @, e2e#tul de levier este negativ i R2b Q Re, 2iind
un e2e#t de Hm#iu#I$
#= 3a# Re - d T @, e2e#tul de levier este nul <E8? T (= i R2b T Re$
3a# inem seama de #ota <i= de impozit pe pro2it apli#at ex#edentului
brut din exploatare <i T Impozitul E&E=, rata rentabilitii financiare
nete <R2n= se poate obine #u a7utorul relaiei'
R2n T R2b<l - i= T aRe G 8? x <Re - d=c x <l - i=
3e exemplu, #al#ulul rentabilitii 2inan#iare i e2e#tul de levier 2i-
nan#iar se prezint 5n :abelul ,+, din #are se desprind urmtoarele #on#luzii'
/$ Rata rentabilitii 2inan#iare brute <R2b= pozitiv 5n s#dere #u
/.,%,L a 2ost #onse#ina 5n primul rnd a redu#erii ratei rentabilitii e#o
nomi#e <Re=$
%$ 5n al doilea rnd, levierul 2inan#iar <8?= s-a redus prin redu#erea
ponderii datoriilor 5n stru#tura 2inanrii i a in2luenat negativ rentabilitatea
2inan#iar brut$
-$ 5n al treilea rnd, rata dobnzii reale <d= a #res#ut i a in2luenat
negativ rentabilitatea 2inan#iar brut$
.$ 9aloarea superioar a ratei rentabilitii 2inan#iare brute #omparativ
#u rata rentabilitii e#onomi#e a 2ost #onse#ina e2e#tului de levier 2inan#iar
<E8?= pozitiv, dar 5n s#dere, 5n #onsens #u diminuarea ratei 5ndatorrii$
0$ Redu#erea levierului 2inan#iar a 2ost #onse#ina redu#erii datoriilor
totale <3= i a #reterii #apitalurilor proprii <Cp=, #eea #e re2le#t #reterea
autonomiei 2inan#iare$
1$ !e #onstat # rata rentabilitii 2inan#iare nete <R2n= s-a redus #u
1,%%L, mai puin de#t rata rentabilitii 2inan#iare brute, #are s-a redus #u
344
/.,%,L, #a urmare a redu#erii #otei de impozit <#al#ulat 5n raport #u E&E=
#u 0(,%+L$
>GR A%li#$-i$ 4:3 R"n!$,ili!$!"$ fin$n#i$r1 'i "f"#!ul d" l"vi"r
:abelul ,+
*r$
#rt$
Indi#atori
<mii lei=
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$ Rata rentabilitii e#onomi#e <Re= <L= /+,%, /),,1 -(,0/ +,,-0
%$ 3atorii totale <3= 1%$+/) 01$%-( -1$1)) )+,-,
-$ Capitaluri proprii <Cp= /--$-.+ /1)$-+1 G-0$(., /%1,%)
.$ 8evierul 2inan#iar <8?= <%-= (,.,/) (,---+ -(,/-,+ ,(,,,
0. C6eltuieli 2inan#iare <C62in= <mii lei= %$)0% .$%,% G/$.%( /+,)/%
1$ Rata dobnzii reale <d= <0%= <L= .,0- ,,1/ G-,() /1),/(
,$ Re-d<l - 1=<L= G/.,,. G//,/0 --,0+ ,0,1.
)$
'ata rentabilitii financiare brute
<R2b= <L= /-),-- /--,.* -,,2. *0,2,
+$
"fectul de levier financiar <E8?=
<)-/= <L= /),+0 /,,2- -,,-, 0,,0-
/($
"fectul de levier financiar <E8?=
<.x,= <L= /),+0 /,,2- -,,-, 0,,0-
//$ Impozitul pe pro2it <Ip= <mii lei= 0$/0% .$(.1 -/$/(1 ,),--
/%$
Ex#edentul brut de exploatare <E&E=
<mii lei= -%$,./ 0/$,-/ G/)$++( /0),((
/-$
Cota de impozit <i T Imp E&E=
<///%= (,/0,- (,(,)% -(,(,+/ .+,,/
/.$
'ata rentabilitii financiare nete
<R2n= aR2b x <4=c <L= --,1+ -1,2- -,,-, +,,2*
8.;.8. O%!i.ul d" <nd$!or$r"
Analiza ratei rentabilitii 2inan#iare nete 5ntreprins mai sus poate i
trebuie extins prin luarea 5n #onsiderare nu numai a #apitalurilor proprii
<Cp=, #i a tuturor #apitalurilor investite <Ci=, 5n a#est #az apare un nou 2a#tor
de #retere a ratei rentabilitii 2inan#iare nete, respe#tiv ponderea datoriilor
totale <3= 5n totalul #apitalurilor investite <!d='
Ci
----------------------- 345
3in raport se dedu#e mrimea datoriilor totale' 3 T
Ci x !d
Capitalurile investite <Ci= #uprind #apitalul propriu <Cp= i datoriile
totale'
Ci T Cp G 3
de unde rezult mrimea #apitalului propriu' Cp
T Ci - 3 T Ci - Ci x !d T Ci<l - !d=
8evierul 2inan#iar <8?= devine egal #u raportul'
::
, 3 !dxCi !d
8r T----T-----------T-------
Cp Ci<l-!d= /-!d Rata rentabilitii
2inan#iare nete #apt expresia'
RmT Re G -Y-x<Re-d= x<l -i =
/-!d V
!e #onstat # levierul 2inan#iar crete prin #reterea ponderii !d a
datoriilor 5n #apitalurile investite, ampli2i#nd e2e#tul de levier pozitiv, #are
are #a rezultat creterea rentabilitii 2inan#iare$
5n s#6imb, e2e#tul de levier 2inan#iar negativ <de Hm#iu#I= dimi-
nueaz rata de rentabilitate 2inan#iar> de a#eea, 5n analiz se urmrete
gsirea unui optim de ndatorare, #are s permit egalitatea dintre rentabi-
litatea 2inan#iar i rentabilitatea e#onomi#, atun#i #nd'
R2-ReT[x<Re- d=T( Cp
9
M
Aa #um s-a demonstrat anterior, a#east egalitate este posibil da#'
a= rata rentabilitii e#onomi#e este egal #u rata dobnzii <Re T d=>
b= 5ndatorarea este nul <3 T (=$
-.1
"rin intermediul metodei flu!urilor optimul de 5ndatorare <!d= #o-
respunztor egalitii Re T R2 se dedu#e pornind de la relaia'
33?IC !old D
#G---------T#G--------
Ci Cp
5n #are'
DDFIC G Ci 9 AR" - #Be
# T rata de #retere a imobilizrilor>
C% G Ci 9 Al - SdB.
Egalitatea de mai sus devine'
Ci x <Re-#= N !old D Ci
ZCix<l-!d=
de unde rezult'
!old D
Re- #T--------
/-!d
5n #are'
-old 5 6 44F(C 7 -old financiar <!?=
unde'
Sold F G SB - I.%o0i!ul %" %rofi!
5n #are'
!& T soldul ban#ar
a= Cal#ulul +oldului ,$n#$r <!&= are la baz di2erena' SB
G AD$!orii - C"l!ui"lil" fin$n#i$r" ACf.B
in #are'
A3atorii T 3 x <# G Ri=>
C62in T 3 x <d G Ri=
-------------------------------------------------------------------------------------------------- -.,
unde'
Ri T rata in2laiei>
# T rata de #retere a imobilizrilor>
d T rata dobnzii$
5nlo#uind termenii 5n relaia de #al#ul a +oldului ,$n#$r se obine'
!& T 3 x <# G Ri= - 3 x <d G Ri= T 3 x <# - d=
5n #are'
3 T !d x Ci
de#i'
!& T !d x Ci x <# - d=
!e #onstat # soldul ban#ar depinde de #apitalurile investite <Ci=, de
ponderea datoriilor 5n #apitalurile investite <!d= i de di2erena dintre rata
de #retere <#= a imobilizrilor <#are trebuie s 2ie #el puin egal #u rata de
#retere a valorii adugate= i rata dobnzii <d=$
,B I.%o0i!ul %" %rofi! <Ip= rezult din relaia' Ip
T <Rbrut - C62in= x i
5n #are'
Rbrut T Ci x Re>
C62in T 3 x d$
"rin introdu#erea termenilor 5n impozitul pe pro2it rezult'
Ip T <Ci x Re - 3 x d= x i T Ci x <Re - !d x d= x i
5nlo#uind soldul ban#ar <!&= i impozitul pe pro2it <Ip= 5n soldul fi-
nanciar <!?= rezult'
!? T !& - Ip T !d x Ci x <# - d= - Ci x <Re - !d x d= x i
Cal#ulul soldului de gestiune <D= se realizeaz pe baza relaiei' !D
T 33?IC G !?
-.)
5n #are'
33?IC T Ci x <Re - #=
!oldul de gestiune devine'
!D T Ci x <Re - #= G !d x Ci x <# - d= - Ci x <Re - !d x d= x i
5nlo#uind soldul de gestiune <!D= 5n relaia <Re - #=, rezult'
N NCixa<Re-#=G!dx<#-d=-<Re-!dxd=xic
l $ e [ # [ - - F - # -
Cix<l-!d=
3in relaie se dedu#e mrimea optim a 5ndatorrii <!d T 3Ci=, #are
permite egalitatea Re T R2, respe#tiv'
!d
T[=([T-------l-------xl@@<L=
Re-d
G
dxi fNA
x
<iNi=
Re
9
@
3in relaia de mai sus se #onstat urmtoarele'
/= 8a aceeai rat a dobBnzii <d= i la aceeai cot de impozit <i=
#reterea ratei de rentabilitate e#onomi# <Re= are #a e2e#t redu#erea nivelului
optim al 5ndatorrii <!d=$
%= 8a aceeai cot de impozit <i=, optimul de 5ndatorare <!d= #rete
odat #u #reterea raportului 5ntre rata dobnzii i rentabilitatea e#onomi#
<dRe= pn #nd a#esta a7unge egal #u l <d T Re=$
3e exemplu, la o #ot de impozit de /1L <i T (,/1= i la aceeai rat
a dobnzii <d= <de exemplu, /0L= se obin valori cresctoare ale 5ndatorrii
optime <!d=, #are poate a7unge pn la /((L #6iar 5n #ondiiile unor rate
des#res#toare ale rentabilitii e#onomi#e <Re='
a= ReT.(L> [T(,-,0> !dT-------[-------xl@@ T %-,-0L
Re /-(,-,0x(,).
b= ReT-(L> [T(,0> !dT-----[------xl@@T%,,0)L
Re /-(,0x(,).
Analiz i diagnostic fmanciar-contabil
349
#= ReT%(L> [T(,,0> !dT------?-------x /((T.-,%.L
Re /-(,,0x(,).
d= ReT/0L> [T/> !dT[[[xl@@T/((L
Re /-/x(,).
8a o rat real <d= a dobnzii superioar ratei rentabilitii e#onomi#e
d
<Re=, #nd raportul [ F/, indi2erent de #ota de impozit <i= optimul de
Re
5ndatorare nu mai are 2undament deoare#e !d X (> 5n a#est #az trebuie s se
renune la 5ndatorare$
-= 8a acelai raport dRe, optimul de 5ndatorare <!d= crete odat #u
#ota de impozit pe pro2it <i=$
3e exemplu, la un raport [T(,0 se obin urmtoarele valori privind
Re
5ndatorarea optim <!d= 5n raport #u #ota de impozit <i='
@ -)
a= iT(,-)> !dT-----Y-------xl@@T00,lL
/-(,0x(,1%
b= iT(,%0> !dT-----[------xl@@T.(L
/-(,0x(,,0
#= i T(,/1> !dT-----[------xl@@T%,,1L
/-(,0x(,).
In #on#luzie, optimul de ndatorare <!d= poate #rete att prin ma7o-
rarea raportului dRe pn la valoarea maxim l, #t i prin #reterea #otei
pro#entuale de impozit$
3e exemplu, 5n #azul analizat, #al#ulul nivelului optim al 5ndatorrii
#ondu#e la rezultatele 5ns#rise 5n :abelul )($
-0(
ITF Apli#aia ,,' Rentabilitatea 2inan#iar i e2e#tul de levier
:abelul )(
*r$
#rt$
Indi#atori
<mii lei=
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$ Rata rentabilitii e#onomi#e <Re= <L= /+,%, /),,1 -(,0/ +,,-0
%$ 3atoriile totale <3= 1%$+/) 01$%-( -1$1)) )+,-,
-$ C6eltuieli 2inan#iare <C62m= <mii lei= %$)0% .$%,% G/$.%( /.+,,)
.$ Rata dobnzii reale <d= <-%= <L= .,0- ,,1/ G-,() /1),/(
0. Cota de impozit <Impozit E&E= <i= (,/0,- (,(,)% -(,(,+/ .+,,/
). Tptimul de #ndatorare <!d= <L= ,+,0+ (-,.+ -2,(1 ),,20
3in datele :abelului )( se desprind urmtoarele #on#luzii'
/$ *ivelul optim de 5ndatorare <!d= s-a redus #u -1,%0L #a urmare a
redu#erii ratei rentabilitii e#onomi#e <Re= #u %,10L, 5n #ondiiile #reterii
ratei dobnzii reale #u 1),/(L$
%$ Redu#erea #otei medii de impozit #al#ulate la nivelul E&E <i= #u
0(,%+L a diminuat #orespunztor nivelul optim de 5ndatorare$
-$ Raportul dRe a #res#ut de la (,%-0 <.,0- /+,%,= la (,.(0 <,,1/
/),,1=, #eea #e ar 2i #ontribuit la #reterea nivelului optim de 5ndatorare
<!d= da# nu se redu#ea #ota medie de impozit <i=, #are a exer#itat o dubl
in2luen asupra a#estuia$
5n #on#luzie, optimul de 5ndatorare <!d= poate #rete att prin ma7o-
rarea raportului dRe pn la valoarea maxim l, #t i prin #reterea #otei
de impozit$
5n 2un#ie de nivelul optim al 5ndatorrii <!d= #are exprim ponderea
datoriilor 5n #apitalul investit, #on2orm relaiei !dT[,x/((, se poate
Y\sl
determina nivelul ma!im al datoriilor <3= pe #are le poate anga7a 5ntre-
prinderea 5n 2un#ie de #apitalurile investite <Ci= i de nivelul optim de 5ndato-
rare <!d='
3 T
Ci
x
!
d
/
(
(
3e exemplu, 5n #azul analizat, pe baza nivelului optim al 5ndatorrii
se determin nivelul maxim al datoriilor totale 5n :abelul )/'
7;5
QGR A%li#$-i$ 4*3 C$l#ulul d$!oriilor #onfor. niv"lului o%!i. d"
<nd$!or$r"
:abelul )/
*r$
#rt$
Indi#atori
<mii lei=
<JA=
Indi#i
<L=
"re#edent Curent
/$ Capitalurile investite <Ci= /+1$%1, %%.$1%1 G%)$-0+ //.,.0
%$ @ptimul de 5ndatorare <!d= <L= /+,0+ /%,.+ -,,/( 1-,,0
-$ Hatoriile totale maxime <3= </x%= ,*...* -*.10) -(1.,+- 2-,+2
3in datele :abelului )/ se desprind urmtoarele #on#luzii'
/$ Avnd 5n vedere #reterea #u /.,.0L a #apitalurilor investite, 5n
#ondiiile redu#erii nivelului optim al 5ndatorrii #u -1,%0L, totalul datoriilor
maxime ar 2i trebuit s se redu# #u +,0(L$
%$ 5n realitate 5ntreprinderea a avut datorii #u 01$%-( mii lei mai mari
de#t maximul admis din #auza #reterii #apitalurilor investite <Ci= 5n #on
diiile redu#erii optimului de 5ndatorare <!d=, #are a 2ost #onse#ina redu#erii
#otei medii de impozit <i=$
Rezultatele analizei relaiei dintre optimul de 5ndatorare i nivelul
ratelor de rentabilitate 2inan#iar permit urmtoarele #on#luzii'
/$ @ptimul de 5ndatorare <ponderea datoriilor 5n #apitalurile investite=
in2lueneaz dire#t mrimea soldului bancar, unul dintre 2luxurile importante
#u impli#aii notabile 5n rentabilitatea #apitalurilor investite$
%$ 8a o stru#tur de 5ndatorare stabil 5n #ursul unei perioade, datoriile
5ntreprinderii trebuie s #reas# 5n paralel #u valoarea adugat$ A#east
#retere este ne#esar pentru meninerea unui +old ,$n#$r <!&= #are s
permit acoperirea datoriilor 2is#ale <a impozitului pe pro2it= i pentru asi
gurarea unui sold 2inan#iar #orespunztor a#operirii #elorlalte obligaii 2i
nan#iare <rambursri de #redite, plata dividendelor $a$=$
CA"I:@8;8 0
Di$2no+!i#ul fin$n#i$r-#on!$,il <n "v$lu$r"$
<n!r"%rind"rii
;.5. Po0i-i$ di$2no+!i#ului fin$n#i$r-#on!$,il
<n +!r$!"2i$ fin$n#i$r1
4etodele de diagnosti# 2inan#iar-#ontabil rspund unor ne#esiti di2e-
rite i sunt #ompatibile #u orientri analiti#e diverse$ !e poate stabili totui
o sintez a prin#ipalelor domenii de apli#are, #are prin varietatea lor exprim
o oare#are eterogenitate a demersurilor analizei$ *u poate 2i ex#lus totui
#onvergena real 5ntre modurile de abordare a in2ormaiei #ontabile, 2inan-
#iare i e#onomi#e #are #onstituie suportul pe baza #ruia se elaboreaz
diagnosti#ul 2inan#iar-#ontabil$
3emersurile analizei 2inan#iare pot o2eri un numr de observaii si de
re#omandri de ordin general, 2r a le uni2ormiza 5n numele unei HortodoxiiI
2inan#iare, 5n a#est sens, se menioneaz diversitatea orientrilor ma7ore
imprimate diagnosti#ului 5n 2un#ie de poziia analistului, 5n interiorul sau
exteriorul 5ntreprinderii, dup #um vizeaz un obie#tiv operaional sau unul
de in2ormare, 5n a#est #az pot 2i menionate trei tipuri de analize ne#esare
diagnosti#ului$
A= 4iagnosticul financiar-contabil poate 2i redus la aprecierea ris
cului pe #are i-/ asum un partener e!tern #a urmare a relaiilor sale de
a2a#eri #u 5ntreprinderea, 5n a#est #ontext, obie#tivul ma7or al analizei vi
zeaz evidenierea ris#urilor sus#eptibile de a perturba a#tivitile viitoare
ale 5ntreprinderii i de a-i amenina supravieuirea$
5n termeni de diagnostic financiar-contabil, se impune 5n primul rnd
apre#ierea garaniilor 5ntreprinderii privind solvabilitatea, 2r a 2i negli7ate
i alte aspe#te 5n msura 5n #are pot in2luena #apa#itatea 5ntreprinderii de
a-i asigura echilibrul financiar, #um ar 2i' perspe#tivele de dezvoltare a
a#tivitilor i rezultatelor, 2lexibilitatea 5ntreprinderii, reeaua de aliane i
5mprumuturi la termen disponibile $a$
&= 3iagnosti#ul 2inan#iar-#ontabil, o #omponent a diagnosti#ului
global #are vizeaz mai multe obie#tive 5n 2un#ie de utilizator'
/= 5n primul rnd, se urmrete strategia 5ntreprinderii privind poten-
ialul, #ondiiile i rezultatele a#tivitii i relaiile stabilite #u mediul, #eea
353
#e impune investigaii ample asupra #ara#teristi#ilor 5ntreprinderii din pun#t
de vedere #omer#ial, te6nologi#, so#ial i uman, organizaional i 2inan#iar$
A#est diagnosti# pune 5n eviden pun#tele 2orte <abundena de resurse i
li#6iditi, #alitatea porto2oliului de #reane i a a#tivelor 5n general de a
mas#a plusvalori poteniale, #alitatea relaiilor #u mediul 2inan#iar - bn#i,
piee=, dar si pun#tele slabe <2ragilitatea e#6ilibrelor 2inan#iare i, mai ales,
o solvabilitate in#ert, #ara#terul prea puin Hli#6idI al a#tivelor, slbi#iunea
rentabilitii prezente i a rezultatelor previzibile, insu2i#iena auto2inanrii,
2ragilitatea stru#turii 2inan#iare prin #apitaluri proprii sau resurse stabile
prea mi#i, saturarea #apa#itii de 5ndatorare, o imagine medio#r asupra
partenerilor 2inan#iari, ne#esiti ridi#ate de 2onduri #a urmare a programului
de investiii $a$=$
%= 5n #adrul diagnosti#ului global este inserat analiza bursier 5n
#azul operatorilor #are intervin pe pieele de #apital, dei poate exista un
de#ala7 5ntre per2ormanele 2inan#iare ale unei 5ntreprinderi i per2ormanele
realizate de titlurile sale pe piaa bursier$
5n a#est s#op dezvoltarea pra#ti#ilor de notare <rating= a 5ntreprinderilor
dup #riterii bursiere a des#6is un #mp larg de apli#are te6ni#ilor moderne
de analiz 2inan#iar$
-= 5n al treilea rnd, 5n #adrul diagnosti#ului global poate 2i elaborat
un diagnosti# de evaluare a 5ntreprinderii 5n #azul unor operaiuni de reluare,
2uziune, absorbie, #umprrivnzri de titluri, de 2iliale, privatizri, su##e
siuni $a$, #are impun #lari2i#ri privind unele elemente #are determin va
loarea 5ntreprinderii$
5n a#est #az, pe primul lo# se situeaz aportul analizei 2inan#iare la
determinarea valorii patrimoniului 5ntreprinderii prin intermediul situaiei
nete #ore#tate pentru a ine seama de valoarea e#onomi# a a#tivelor 5ntre-
prinderii$
"e lo#ul al doilea, diagnosti#ul permite apre#ierea #apa#itii bene-
2i#iare durabile a 5ntreprinderii prin intermediul valorii de randament obinute
5n urma #apitalizrii veniturilor viitoare ateptate$
5n 2ine, pornind de la determinarea stri#t a valorii ataate 5ntreprin-
derii, rezultatele analizei solvabilitii, rentabilitii, slbi#iunilor i pun#telor
2orte ale 5ntreprinderii pe plan 2inan#iar adu# o #ontribuie 5nsemnat pro#e-
sului de evaluare$
5n pro#esul deosebit de #omplex de evaluare a 5ntreprinderii se par#urg
mai multe etape su##esive #are trebuie s aib #a pun#t de ple#are de2inirea
s#opului i obie#tului supus evalurii, destinatarul i #lientul raportului 2inal
de evaluare, pre#um i alte elemente de natur te6ni# i organizatori#
privind des2urarea pro#esului de evaluare$
A doua etap a evalurii #onst 5n elaborarea diagnosti#ului global
orientat pt funciunile 5ntreprinderii, 5n #are diagnosti#ul 2inan#iar-#ontabil
va adu#e #lari2i#ri privind dou aspe#te-#6eie' rentabilitatea i riscurile)
A#tivitatea de evaluare a 5ntreprinderii revine #a o #onstant a preo#u-
prilor spe#ialitilor 5n domeniul 2inanelor, interesai 5ntr-o strategie 2i-
nan#iar optim, prin de#izii 2inan#iare #are s 2avorizeze ma!imizarea
valorii 5ntreprinderii, 5ntre strategia financiar i evaluarea 5ntreprinderii,
diagnosti#ul 2inan#iar o#up lo#ul #entral <?igura 0=$
?igura 0$ Relaia strategie 2inan#iar - evaluarea 5ntreprinderii
?un#iunea 2inan#iar-#ontabil a 5ntreprinderii impli# de#izii strate-
gi#e #are trebuie s in seama de dou elemente' timpul i ris#ul$ A#este
de#izii vizeaz domenii importante #um sunt investiiile <5n a#tive #orporale,
ne#orporale, 2inan#iare= i finanarea a#tivelor din diverse surse sau distri-
buirea de dividende$
4aximizarea valorii 5ntreprinderii este #ondiionat de alegerea a#elor
investiii i mi7loa#e de 2inanare la #el mai mi# #ost al #apitalului, avnd 5n
vedere 5ndeplinirea #riteriilor de evaluare 5n #on2ormitate #u metodele 2olo-
site 5n a#est s#op$
;.(. Cri!"rii d" "v$lu$r" $ <n!r"%rind"rii
A#tivitatea de evaluare a 5ntreprinderii 5n s#opul a#6iziionrii <vn-
zrii= plea# de la premiza # valoarea ori#rui bun se valideaz 5n #orelaie
#u noiunea de s#6imb, de unde se poate de2ini preul de e#6ilibru la #are
vnztorul a##ept s vnd, iar #umprtorul a##ept s #umpere$
3e a#eea, valoarea unei 5ntreprinderi va 2i dependent de criterii sus-
#eptibile de a in2luena dorina de a #umpra sau de a vinde, 5n a#est sens
trebuie s se 2a# distin#ie 5ntre #riteriile subiective i #riteriile obiective
#are pot determina propensiunea spre #umprare sau vnzare a unei a2a#eri,
#are poate in2luena preul de a#6iziie$
A. Criteriile subiective sunt 2ondate pe noiunea de utilitate, adi# pe
intensitatea dorinei de a #umpra i pe a#eea de a vinde, #eea #e pune 2a
5n 2a dou opiuni antagoniste <#umprtorul si vnztorul= privind preul'
#umprtorul ar dori s plteas# #el mai mi# pre posibil, iar vnztorul va
urmri o politi# invers, #eea #e va avea #a e2e#t nego#ieri din #are va
rezulta preul de schimb)
A#east #on#luzie nu semni2i# de#t 2aptul # #ei doi opozani au
realizat o operaiune satis2#toare, dei unul dintre ei ar putea 2i lezat, #eea
#e impune #unoaterea elementelor #are ar putea 2avoriza subiectiv #reterea
intensitii dorinei de a #umpra$
A#este elemente pot 2i 5mprite 5n dou categorii:
a= $lemente psihologice, #are se re2er de #ele mai multe ori la noto
rietatea 5ntreprinderii #are ar stimula #umprtorul s a#6ite un suprapre
2a de valoarea e#onomi# a a#esteia, da# va rezulta unprestigiu superior$
A#east poziie re2le#t i un aspe#t e#onomi# deoare#e #umprtorul
stabilete o legtur dire#t 5ntre notorietatea i perenitatea 5ntreprinderii$
Atitudinea 2avorabil a terilor <2urnizori i ban#6eri=, buna reputaie a 5ntre-
prinderii asupra organismelor publi#e <administraia 2is#al, organisme
so#iale $a$= sunt elemente #are pot #ontribui la #reterea valorii 5ntreprinderii$
b= $lementele economice vizeaz 5n primul rnd raritatea sinonim
#u perenitatea, 5n #ondiiile 5n #are situaia de monopol ar mri valoarea
5ntreprinderii$ 3e exemplu, #umprarea unei 2irme #on#urente sau absorbia
ei va permite #umprtorului <sau so#ietii absorbante= s pra#ti#e preuri
mai ridi#ate$
-01
Cumprarea unei 2irme 2urnizoare <sau absorbia ei= prin redu#erea
#osturilor de 2abri#aie va des#6ide so#ietii #umprtoare <absorbante=
noi piee prin redu#erea preului de vnzare al produselor$
Absorbia unei 2irme bine organizate sau #are dispune de o reea #o-
mer#ial important va de#lana un e2e#t de sinergie 2avorabil$
"roblema #onst 5n a ti 5n #e msur #umprtorul este #apabil s
dea o supravaloare so#ietii pe #are o #umpr$ Apriori exist tentaia de a
#onsidera 5ntreprinderea #a o investiie neutr, independent de #umprtor$
5n realitate, noiunea de investiie este di2erit de #ea de plasament, #are are
o via independent de 2urnizorul de #apitaluri$ A#esta ine de 2aptul #
HplasatorulI nu 5i administreaz #apitalurile sale$ El s-ar mulumi, de exem-
plu, #u depunerea lor la un stabiliment 2inan#iar si #u 5n#asarea de venituri
2inan#iare$
A#est raionament este identi# #u #el urmat de un 7u#tor la burs,
#are sper o plusvaloare a #apitalului su independent de rentabilitate <divi-
dende=$ A#easta expli# di2erenele importante #are exist 5ntre valoarea
bursier a unei 5ntreprinderi #otate i valoarea +$ real <adesea mult in2e-
rioar=$
!e impune ast2el s se disting dou tipuri de situaii #are pot modi2i#a
sensibil valoarea 5ntreprinderii'
/= Cumprtorul 5i plaseaz banii i ateapt o anumit rentabilitate,
dar nu are ni#iun mi7lo# de a#iune asupra gestiunii i administrrii a2a#erii$
5n a#east ipotez valoarea 5ntreprinderii este s#zut$
%= Cumprtorul 5i plaseaz banii i a##ept s gireze i s adminis
treze 5ntreprinderea dire#t sau indire#t, 5n a#east ipotez, se poate #on#re
tiza e2e#tul de sinergie i 5ntreprinderea poate bene2i#ia de o supravaloare
pe #are o va plti #umprtorul$
A#est prin#ipiu permite #reterea valorii 5ntreprinderii, deoare#e el
antreneaz #reterea dorinei de a #umpra i de#i a preului #are ar putea 2i
o2erit, iar motivaia e#onomi# se interse#teaz #u #ea psi6ologi#$
B. Criteriile obiective 5nregistreaz toate metodele de #al#ul #are per-
mit estimarea valorii 'uste a 5ntreprinderii, valoare #are, la rndul ei, este o
2un#ie de dou estimri' pe de o parte a#eea #are privete bunurile tangibile
<imobilizrile, titlurile, #reanele, datoriile= i pe de alt parte a#eea #are
vizeaz bunurile ne#orporale, #um ar 2i 2ondul #omer#ial <5n sensul #ontabil
al termenului=, #lientela, brevetele, li#enele, mr#ile $a$
Elementele ne#orporale pot 2i #lasi2i#ate 5n dou #ategorii' unele #are
#onstituie o valoare proprie independent a 5ntreprinderii <brevete sau li#ene,
--------NNN-----------N----------------------------------------------------------------------------- -0,
drept de #ontra#te de 5n#6iriere= i altele #are sunt legate de valoarea de
utilizare a 5ntreprinderii <2ondul #omer#ial sau goodAill-ul=$
?ie#are dintre elementele #are determin valoarea 7ust a 5ntreprinderii
sunt evaluate dup #riterii spe#i2i#e prin metode ade#vate$
5n #on#luzie, indi2erent de gradul de #omplexitate al metodelor de
evaluare, trebuie s se in seama de 2aptul# a#estea serves# doar la 2ixarea
unui ordin de mrime orientativ, dar evaluarea ar 2i in#omplet 2r un
diagnosti# apro2undat al potenialului te6ni# i uman, al situaiei 5ntreprin-
derii pe pia 5n raport #u #on#urenii, pre#um i 2r un diagnosti# al per2or-
manelor i ris#urilor spe#i2i#e, prin #ore#tarea e2e#tului de levier 2inan#iar
<al 5ndatorrii i dobnzilor=$
;.7. @"!od" d" "v$lu$r" $ <n!r"%rind"rii
&etodele de evaluare sunt multiple si 5n evoluie permanent, 2iind
orientate 5n 2un#ie de s#op, se bazeaz 2ie pe date istori#e, 2ie pe date previ-
zionale sau pe date obinute prin #ombinarea a#estora, i se #lasi2i# 5n mai
multe #ategorii 5n 2un#ie de #riteriile i destinaia evalurii$
;.7.5. Ev$lu$r"$ %rin #$%i!$li0$r"$ ,ur+i"r1
4etoda este utilizabil 5n #azul 5ntreprinderilor ale #ror a#iuni sunt
admise la #otare, 2iind supuse evalurii de #tre pia, 5n a#est s#op, se
utilizeaz indi#atorul capitalizare bursier #are exprim valoarea pe #are
bursa o a#ord 5ntreprinderii i se determin prin multipli#area numrului
de a#iuni emise <*a= #u ultimul #urs #otat <Ca= al a#iunii'
b;Daxa
"oate 2i vorba despre o #apitalizare bursier a unei piee financiare
sau de #apitalizarea obligaiunilor, urmrindu-se evoluia pe termen lung a
titlurilor, 2r a ine seama de 2lu#tuaiile pe termen s#urt A#easta servete
#a mod obie#tiv de #omparaie a capitalizrii bursiere #u valoarea
contabil a 5ntreprinderii, de unde rezult 2ie subestimarea a2a#erii
<plusvalori latente=, da# valoarea #ontabil este in2erioar #apitalizrii
bursiere, 2ie supraesti-marea a#esteia <minusvalori latente=, da# valoarea
#ontabil este superioar #apitalizrii bursiere$
5n s#opul determinrii preului real al 5ntreprinderii exist mai multe
criterii de apre#iere a #apitalizrii bursiere' valoarea substanial, prin #are
-0) NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
#apitalizarea bursier #orespunde valorii a#tuale a a#tivelor nete> actuali-
zarea beneficiilor viitoare, prin #are 5n analiz trebuie s se in seama de
teoria porto2oliului de valori mobiliare, #on2orm #reia #ursul unui titlu se
2ixeaz la preul su 6ust 5n 2un#ie de rata de actualizare a bene2i#iilor
viitoare, ple#nd de la #ursul a#iunilor, #ore#tat #u oprim de risc propor-
ional #u 2ie#are valoare$
4etoda de a#tualizare a bene2i#iilor viitoare servete #a etalon de
msur a valorii 5ntreprinderii ple#nd de la ipoteza #on2orm #reia #apita-
lizarea bursier a a#esteia #orespunde valorii a#tuale a tuturor bene2i#iilor
sale viitoare$ 9aloarea a#tual a 5ntreprinderii se obine prin dedu#erea din
bene2i#iile ateptate a unei ta!e de scont #are #orespunde ratei de capita-
lizare spe#i2i#e so#ietii 5n #auz$
A#east metod presupune 5ns o mare #apa#itate de previziune a
analitilor, deoare#e #ere estimri ale bene2i#iilor pe o lung perioad de
timp si evaluarea #ore#t a ris#ului spe#i2i# 5ntreprinderii evaluate$
4etoda de evaluare prin #apitalizare bursier prezint interes prin
2aptul # prin intermediul ei se #onstat modul 5n #are #oteaz pia!a #i2ra de
a2a#eri a entitii, respe#tiv #u #t se #umpr pe pia #i2ra ei de a2a#eri,
prin intermediul indicatorului ,K- <"ri#e on !ales= #al#ulat 2ie prin raportarea
#apitalizrii bursiere <Cb= la #i2ra de a2a#eri, 2ie prin raportarea #ursului
a#iunii <Ca= la #i2ra de a2a#eri pe a#iune <CAa='
Cb Cursul mediu al a#iunii <Ca=
"! T------T--------------------------
'----------
?
J
-
CA Ci2ra de a2a#eri pe a#iune <CAa=
9aloarea minim a a#estui raport trebuie s 2ie mai mare de (,0 pentru
#a entitatea s nu 2ie subevaluat, #eea #e ar putea 2i #onse#ina unei solva-
biliti reduse sau a unei pro2itabiliti 5n s#dere$
"rin#ipalul in#onvenient al a#estei metode #onst 5n 2aptul # valoarea
ast2el determinat este 2lu#tuant i in2luenabil de 2a#tori psi6ologi#i i
e#onomi#i #on7un#turali$
Evaluarea bursier a 5ntreprinderilor #otate poate servi drept #riteriu
de re2erin pentru 5ntreprinderile ne#otate #are prezint #ara#teristi#i #om-
parabile <#i2ra de a2a#eri, a#tivele, rentabilitatea=$
;.7.(. Ev$lu$r"$ %rin v$lo$r"$ %$!ri.oni$l1 A%" ,$01 d"
$#!iv"B
4etoda se bazeaz pe prin#ipiul substituiei, #on2orm #ruia un a#tiv
nu valoreaz mai mult de#t #ostul de 5nlo#uire a tuturor prilor sale #orn-
-0+
ponente, #eea #e impli# apli#area unor #ore#ii la valorile elementelor bi-
lanului exprimate la #ostul istori#$ A#east evaluare poate 2i realizat prin
#ombinarea unora sau altora dintre urmtoarele valori'
a= 9aloarea matematic sau activul net contabil <A*C=, #are nu are
de#t o semni2i#aie limitat 5n raport #u in2laia i #u devalorizarea ele
mentelor ne#orporale semni2i#ative de #ele mai multe ori i se stabilete #a
di2eren 5ntre a#tivul total i datoriile totale, #are reprezint situaia net,
respe#tiv #apitalurile proprii'
AD 6 3otal activ - 4atoriile totale
b= A#tivul net contabil reevaluat sau a#tivul net contabil corectat #u
in2laia i eventual #u di2eritele impozite, #are devine mai semni2i#ativ 5n
#ondiii in2laioniste$ A#east valoare se mai numete valoare matematic
corectat si are 5n vedere #ore#turile #are se impun 5n bilanul #ontabil 5n
urma inventarierii i a reevalurilor, dup #are a#tivul net #ore#tat <A*CC=
devine egal #u suma'
A2CC G A2C C Corecii active C Corecii pasive
A#tivul net #ontabil <A*C= raportat la numrul de a#iuni <*a= permite
evaluarea 5ntreprinderii pe baza indi#atorului valoare contabil pe aciune
<A*Ca= <&oon 9alue per !6are=, #are trebuie #omparat #u valoarea de pia
a a#iunii, respe#tiv #ursul bursier <Ca=$
5n a#est sens, se utilizeaz indi#atorul "&R <"ri#e &oon Ratio=, #are
se determin #u a7utorul raportului'
Cursul mediu al a#iunii <Ca=
" & R T - @ - - [ - x / ( (
A*Ca
Indi#atorul servete la evaluarea a #eea #e a#ionarii ar putea primi 5n
#azul li#6idrii 5ntreprinderii$ Exprimat 5n pro#ente, indi#atorul poate 2i de-
2init i prin rata #apitalului a#ionarilor <!6are6older ERuitk Ratio - !ER=
#al#ulat prin raportarea #apitalului total al a#ionarilor <:otal !6are6older
ERuitk= la totalul a#tivelor 5ntreprinderii <:otal Assets='
Capitalul total al a#ionarilor
! E R T [ - - - - x / ( (
A#tivele totale
"E:RE!C;
-1(
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------
Raportul arat totalul a#tivelor asupra #rora a#ionarii au un drept
rezidual #on2orm bilanului$ Cu #t indi#atorul este mai mare #u att vor
primi mai mult a#ionarii la o eventual li#6idare i invers$
9aloarea indi#atorului di2er 5n 2un#ie de se#tor, dar se #onsider #
5n general a#easta trebuie s se situeze 5n 7urul a /((L$ @ valoare mai mi#
de /((L arat o subevaluare a a#iunii i de#i a 5ntreprinderii, #eea #e
poate indi#a 2aptul # investitorul <a#ionarul= ar avea de pltit prea mult
2a de #eea #e ar pierde 5n #azul unui 2aliment imediat al 5ntreprinderii$
#= +aloarea intrinsec reprezint o msur a valorii 5ntreprinderii
bazat pe #tigurile viitoare pe #are a#easta se ateapt s le genereze pentru
investitorii ei sau estimarea sumelor #are ar trebui investite pentru re#onsti
tuirea patrimoniului 5ntreprinderii la data estimrii$
Este #onsiderat #a 2iind valoarea adevrat a 5ntreprinderii din pun#t
de vedere al investiiei i se #al#uleaz prin luarea 5n #onsiderare a valorii
prezente a #tigurilor pe #are sper s le genereze a#easta 5n viitor pentru
investitori$ A#east valoare poate s #oin#id sau nu #u valoarea #urent
de pia a 5ntreprinderii, de a#eea investitorii 5n a#iuni 2oloses# o varietate
de te6ni#i analiti#e de estimare a valorii intrinse#e 5n s#opul investirii 5n
a#iuni a #ror valoare adevrat sper s depeas# valoarea #urent de
pia$
d= +aloarea substanial utilizat de unii autori plea# de la prin#ipiul
potrivit #ruia valoarea bursier a unei 5ntreprinderi #orespunde valorii
actuale a a#tivelor sale nete, adi# a#easta valoreaz atta #t s-ar obine
da# ar 2i vndut bu#at #u bu#at$ A#easta #orespunde unei estimri a
valorii a#tivului de exploatare utilizat de 5ntreprindere, mai puin datoriile,
5n a2ar de tot a#tivul nedestinat exploatrii, i este di2i#il de evaluat din
#auza ne#unoaterii rezervelor latente i a evoluiei 5ntreprinderii$
A#east valoare <brut sau net= se re2er numai la a#tivitatea de baz
i vizeaz totalitatea a#tivelor #orporale 2olosite pentru realizarea obie#tului
de a#tivitate, indi2erent de modul de 2inanare i proprietarul lor, ast2el 5n#t
valoarea substanial net <9!*= se obine #a suma'
3&D 6 A2C 7 Activele utilizate, dar neevideniate - Activele evi-
deniate, dar neutilizate 7 +aloarea de lichidare a activelor neutilizate
;.7.7. Ev$lu$r"$ %" ,$01 d" v"ni!
4etoda se bazeaz pe prin#ipiul anti#iprii #are #onsider # valoarea
5ntreprinderii provine din bene2i#iile viitoare estimate #are vor 2i generate
Analiza i diagnostic financiar-contabil
-------------------------------------------------------------------------------------------------- -1/
de proprietatea deinut prin #apa#itatea #apitalului investit de a genera
venituri, de a produ#e pro2it i de a distribui dividende$ 4etodele utilizate
5n a#est s#op se bazeaz pe randament i rentabilitate i se prezint 5n mai
multe variante'
a= +aloarea de randament obinut prin multipli#area dividendului
<media dividendelor re#ente sau viitoare= #u un multiplu #are re2le#t rata
de randament a pieei pentru un plasament #u ris# <de exemplu, /0-%(= sau
prin a#tualizarea 2luxului de dividende sperate$
"e baza dividendelor pe a#iune <3pa= a#ionarii 5i pot evalua costul
capitalului investit 5n a#iuni <Cea= prin capitalizarea dividendelor #al#ulat
#u a7utorul relaiei'
3ividendele pe a#iune <3pa=
H>T ir ; V r W i A TaV Z HA H V
Cea T--------------------------------------G Ar3iv <L=
9aloarea de pia a a#iunii <Ca=
5n #are'
Ar3iv T rata de #retere a dividendelor$
A#est #ost reprezint compensaia pe #are piaa o #ere 5n s#6imb pentru
posesia a#tivului i ris#ul adus proprietarului de a#iuni$
b= +aloarea de rentabilitate obinut prin multipli#area bene2i#iului
<media bene2i#iilor re#ente sau sperate= #u un multiplu reprezentativ #um
ar 2i #oe2i#ientul de #apitalizare sau "ER-ul 5ntreprinderilor #omparabile,
de exemplu, )-/0$ In a#est #az, "ER-ul #onstituie un multiplu bursier <de
#urs sau de bene2i#ii= #are arat #t pot plti investitorii pentru un bene2i#iu
pe a#iune egal #u unitatea monetar, 5ntr-o asemenea evaluare, bene2i#iul
trebuie diminuat #u impozitul pentru a re2le#ta bene2i#iul #urent normal
dup impozitare si trebuie avut 5n vedere # bene2i#iul pe a#iune este estimat
la valoarea #ontabil$
8a un "ER s#zut investitorii se ateapt la o #retere mai mare a
bene2i#iilor viitoare de#t 5n #azul unui "ER #res#ut$ :otui, "ER-ul 5n sine
nu trebuie luat #a baz pentru potenialii investitori 5n vederea evalurii
a#iunilor unei entiti> este de pre2erat s se urmreas# trendul a#estuia
prin #omparaii #u alte 2irme din a#elai se#tor sau #u "ER-ul pieei, deoare#e
2ie#are se#tor poate avea perspe#tive di2erite de #retere$
#= 9alori bazate pe ecartul pozitiv de evaluare 1supravaloare +$u
goodAill), #are presupun un ansamblu de metode uneori 2oarte so2isti#ate
-1%
i #omplexe #are vizeaz estimarea valorii spe#i2i#e a supravalorii 5ntreprin-
derii prin apli#area relaiei'
+aloarea ntreprinderii 6 Activul net reevaluat 7 -upravaloarea
5ntr-o asemenea abordare supravaloarea numit i good_iS reprezint
rentabilitatea suplimentar pe #are o o2er 5ntreprinderea 5n raport #u a#tivul
su net, adi# aptitudinea 5ntreprinderii de a obine un supraproftt 2a de
pro2itul mediu al ramurii sau al se#torului, si #ara#terizeaz per2ormana
a#esteia$
@)<)<)8) &etode de determinare a goodAitt-ului
DoodAill-ul este expresia anglo-saxon #are desemneaz ansamblul
#omponentelor ne#orporale proprii ale unei 5ntreprinderi #are 5i mres# ren-
tabilitatea a#tivului net prin #ara#teristi#ile sale de lo#alizare, reputaie te6-
ni# i #omer#ial, #ompetena personalului i a #ondu#torilor, #alitatea
vieii sale so#iale et#$
A#east supravaloare se obine 5n #ondiii #omparabile 5ntre 5ntre-
prinderi similare din pun#t de vedere al a#tivelor 2olosite i este o #on2irmare
Q)performanei economico-financiare a 5ntreprinderii #are realizeaz o ren-
tabilitate superioar 2a de rentabilitatea medie a ramurii$
3a# 5ntreprinderea realizeaz o rentabilitate a a#tivului egal #u ren-
tabilitatea medie a se#torului ea nu 5nregistreaz ni#iun goodAill$ *umai
da# rentabilitatea sa depete media se#torului apare evident goodAill-ul,
#are 5i permite s 5nregistreze un superprofit)
DoodAill-ul permite estimarea superprofitului realizat prin aportul
elementelor ne#orporale #are #on#ur la meninerea i dezvoltarea poten-
ialului de a#tivitate al 5ntreprinderii, este e#6ivalent cu fondul comercial
i poate 2i determinat 5n mai multe moduri'
A$ Ca o re2le#tare a bunstrii 5ntreprinderii'
AtxRa
DAT"r-
'
in #are'
"r T pro2itul 5ntreprinderii>
At T a#tivul total al bilanului 5ntreprinderii>
R a T rata medie a rentabilitii a#tivelor 5n ramur$
/((
[------------------------------------------------------------------------------ -1-
Existena unui goodAill se 7usti2i# prin superioritatea rentabilitii
e#onomi#e a a#tivului net al unei 5ntreprinderi 5n raport #u rentabilitatea
medie normal a se#torului, luat drept #riteriu de re2erin$
3e exemplu, 5n #azul a dou 5ntreprinderi, A i &, #are au a#eeai
valoare a a#tivului, dar #are realizeaz bene2i#ii di2erite #are le di2ereniaz
prin rate <randamente= e#onomi#e di2erite, se pot obine valori ale good-
Aill-ului di2erite, aa #um sunt prezentate 5n :abelul )%'
>GR A%li#$-i$ 463 C$l#ulul 2oodXill-ului
:abelul )%
*r$
#rt$
3ate de #al#ul
5ntreprinderea
3i2erene
&-A
A &
/$ :otal a#tiv <mii lei= /(($((( /(($((( -
%$ &ene2i#iul realizat <mii lei= /($((( /1$((( 1$(((
-$ Rentabilitatea e#onomi# <L= /(,( /1,( G1,(
.$ Rentabilitatea medie a se#torului <L= /(
0$ Wood_ill <mii lei= ( ).111 /).111
3in datele :abelului )% se desprind urmtoarele #on#luzii'
/$ 5n #ondiiile 5n #are rentabilitatea 5ntreprinderii A #orespunde #u
rentabilitatea medie a se#torului, a#easta nu are goodAill$
%$ 5ntreprinderea &, #are are rentabilitatea e#onomi# superioar renta
bilitii medii a se#torului, 5nregistreaz un goodAill sau un superbene2i#iu
de 1$((( mii lei$
&$ 9aloarea goodAill-ului #onstituie unul dintre elementele valorii
globale a 5ntreprinderii <9g=, 2iind partea rmas din a#east valoare dup
dedu#erea a#tivului net #ore#tat <A*CC=, prin #are 5i este re#unos#ut
existena 2r a o expli#a$
5A 6 +e-A2CC
9aloarea global a 5ntreprinderii poate 2i determinat prin metodele
bazate pe valoarea de randament sau de rentabilitate$
C$ "rin metoda capitalizrii unui superpro2it sau a suplimentului de
rentabilitate dega7at de 5ntreprindere peste #eea #e ar produ#e un plasament
-1.
de #apitaluri e#6ivalent #u a#tivul net #ore#tat <A*CC= la o rat HiI a
plasamentului'
5A6/-i!A2CC
in #are'
& T #apa#itatea bene2i#iar reprodu#tibil a 5ntreprinderii$
3a# di2erena 1/ - i ! A2CC) este pozitiv se obine un goodAill, iar
da# este negativ rezult un bad_ill.
A#east metod este #ea mai uzual 5n #ondiiile 5n #are & reprezint
capacitatea beneficiar a 5ntreprinderii, superpro2itul reprezentnd renta
#are poate 2i #apitalizat 5n 2un#ie de o anumit rat #onvenabil aleas <i=,
#on2orm relaiei'
W_ ; &uperprofitul F i
3e exemplu, o rat de /%L, 5n #azul de mai sus, va #ondu#e la un
goodAill egal #u' 1$((( (,/% T 0$((( mii$ lei$
@ metod pra#ti# de evaluare a 5ntreprinderii este metoda pe baza
valorii de rentabilitate #are presupune determinarea goodAill-ului prin in-
termediul capitalizrii beneficiului <&= la rata i, #on2orm relaiei'
/ 2 R Y
DAT- [-A*CC
% ; A
3in relaie rezult # goodAill-ul este egal #u media ex#edentului
valorii de rentabilitate <&i= 2a de a#tivul net #ontabil #ore#tat$ Raportul
&i #onstituie capitalizarea beneficiului #are poate 2i luat 5n #al#ulul valorii
5ntreprinderii, #on2orm relaiei'
A*CCGDA
Capitalizarea bene2i#iului net apare 5n 2inal #a un mod de a msura
randamentul capitalurilor investite si servete la #al#ulul coeficientului de
capitalizare a rezultatelor <"ER= #orespunztor #ursului bursier al a#iunii
---------'---------------------------------------------------------------------------------------- -10
raportat la bene2i#iul pe a#iune$ "ER-ul #onstituie un indi#ator al atra#iei
pieei 5n raport #u plasamentele de 5nlo#uire i da# se ia 5n #onsiderare
inversul "ER-ului pieei din #are se s#ade randamentul obligaiunilor emise
de stat se obine prima de risc a pieei a#iunilor 5n raport #u un plasament
2r ris#uri #are 5i mrete atra#tivitatea$
3$ "rin metoda actualizrii rentei goodAill-ului pe un anumit numr
de ani #u a7utorul unei rate de actualizare #onvenabil alese, #are poate 2i
identi# sau di2erit de rata de #apitalizare a superpro2itului$
Cal#ulele de a#tualizare opereaz #u noiunile de rat de a#tualizare
i valoare a#tual si se bazeaz pe un suport matemati# #are permite com-
parabilitatea 2luxurilor monetare des2urate pe o perioad de timp indi2e-
rent de s#adena lor prin 5nlturarea e2e#tului eroziunii monetare$ !e utili-
zeaz #u pre#dere 5n a#tualizarea costului capitalului i selecia oportuni-
tilor de investiii)
3e exemplu, a#tualizarea superpro2itului pe o durat de via dup
goodAill de HnI ani la o rat HiI va #ondu#e la un goodAill egal #u'
` !uperpro2it n , $
9n
DA T P [
5
[------TP !uperpro2it x <lG/=
3e exemplu, da# se #onsider rata de a#tualizare egal #u rata de
#apitalizare de mai sus <i T /%L= pentru o perioad n de /( ani se va obine
urmtorul goodAill'
DAT/1$((( x <l G (,/%=M
/(
T 1$((( x -Y[T1$(((x0,10 T
l /,/%
/(
T--$+(( mii$ lei
3i2i#ultile pra#ti#e de utilizare a a#estor metode sunt legate de de2i-
nirea i msurarea superpro2itului, de alegerea ratei de #apitalizare sau de
a#tualizare i de alegerea duratei de via 5n numr de ani a goodAill-ului,
a perioadei de re2erin pur istori#e sau previzionale$
Alegerea ratei de a#tualizare se bazeaz pe anumite #riterii de #are
trebuie s se in seama$ "ra#ti#, rata de a#tualizare trebuie s porneas# de
la o rat de baz #are #orespunde unor plasamente fr risc i se stabilete
la nivelul dobnzii pentru obligaiunile de stat sau la nivelul unei rate de
rentabilitate #onsiderate normal </%-/0L= la #are trebuie s se adauge o
366
-----------------------------------------------------------------------------------------------------
prim de risc #uprins 5ntre (,%0 i %,((, aleas 5n 2un#ie de gradul de
instabilitate e#onomi#$
;.7.8. Ev$lu$r"$ %rin #$+ floX
Este o metod utilizat pentru estimarea atra#tivitii unei oportuniti
de investiie #are pornete de la semni2i#aia noiunii de cash floA, termen
anglo-saxon #are etimologi# desemneaz un flu! de trezorerie disponibil
#are #uprinde ansamblul 5n#asrilor i plilor generate de a#tivitatea #urent
a 5ntreprinderii, 2r a re#urge la resurse externe disponibile de 2inanare
#ontra remuneraie$
Cal#ulul #as6 2loA-ului are #a pun#t de ple#are bene2i#iul, la #are se
adaug amortismentele i provizioanele avnd #ara#ter de rezerve'
CashfloA-ul net 6 /eneficiul net7Amortismentele i provizioanele
5n a#east prezentare, #as6 2loA-ul poart denumirea de capacitate
de autofinanare <mar7 brut de auto2inanare=, 2iind un sold rezidual de
gestiune destinat 2inanrii prin resurse proprii a diverselor a#tiviti ale
5ntreprinderii$
4ultiplele de2iniii posibile ale noiunii de #as6 2loA de#urg din modul
mai mult sau mai puin #omplet de estimare a mrimii resurselor generate
de 5ntreprindere pe #ale intern 5n opoziie #u resursele externe #onstituite
5n prin#ipal prin aportul a#ionarilor i prin 5ndatorare$
"rin metoda de analiz prin 2luxuri, 5n tabloul de 2inanare, la re#o-
mandarea @rdinului Experilor Contabili Autorizai din ?rana, se utilizeaz
e!cedentul de trezorerie de e!ploatare prin dedu#erea din #as6 2loA a
variaiei ne#esarului de 2ond de rulment de exploatare <A*?RE='
$3$ 6 Cash floA - A2F#$
A#east metod de evaluare impune urmtoarele pre#izri'
a= 9aloarea obinut prin multipli#area #apa#itii de auto2inanare
#u un multipli#ator <% g- )= #orespunztor se#torului mai mult sau mai puin
#apitalisti# al 5ntreprinderii$
b= 4etoda #as6 2loA-ului a#tualizat presupune # ansamblul flu!u
rilor pozitive <#apa#itatea de auto2inanare, investiii, #esiuni de a#tive= si
al flu!urilor negative <investiii, #reterea ne#esarului de 2ond de rulment=
previzionale an de an pe o perioad lung </(-%( ani= trebuie a#tualizate
pentru a determina valoarea real a 5ntreprinderii$
Ca metod de evaluare a 5ntreprinderii, #as6 2loA-ul a#tualizat permite
estimarea atra#tivitii unei oportuniti de investiie prin previzionarea 2lu-
xurilor de li#6iditi disponibile viitoare, 5n a#est sens, pentru a a7unge la
valoarea prezent #el mai des se 2olosete #ostul mediu ponderat al #apita-
lului 5n vederea evalurii potenialului pentru investire$
Cal#ulul #as6 2loA-ului disponibil <C?3= se realizeaz #u a7utorul
relaiei'
-1,
C
?3
T
-Yi- G -!N
G
i
Cp
n </Gr=
/
</Gr=
%
MI <lGr=
n
m #are'
C? T #as6 2loA-ul perioadei n>
r T rata de a#tualizare <#ostul mediu ponderat=>
n T numrul anilor$
3a# valoarea la #are s-a a7uns prin a#est #al#ul este mai mare de#t
#ostul #urent al investiiei se #onsider # oportunitatea pentru investiie
este una bun$
3ei modelul tradiional al #as6 2loA-ului disponibil permite o bogat
i pro2und analiz a di2eritelor #i prin #are o 5ntreprindere 5i poate #rete
valoarea, a#esta este 2oarte #omplex pe msur #e numrul inputurilor #rete,
iar estimarea lor poate 2i in2luenat 5n sensul dorit de management$ 3e
exemplu, presupunnd # pieele sunt e2i#iente, se poate 5nlo#ui valoarea
nevizibil din C?3 #u preul observabil al pieei #are evalueazperformana
a#iunii$ Ast2el, se poate #onsidera # o 5ntreprindere ale #rei a#iuni au
avut #ursul 5n #retere a #reat valoare, 5n timp #e una ale #rei a#iuni au
avut #ursul 5n s#dere a distrus valoare$
5n a#est sens, trebuie reinut # preul a#iunii, dei observabil i la zi,
poate s 2lu#tueze 5n 7urul valorii adevrate si piaa uneori poate grei> ast2el,
preul a#iunii poate #rete #6iar 5n #azul 5n #are s-a distrus valoare, dup
#um s#derea preului a#iunii poate s aib lo# dei s-a mrit valoarea
5ntreprinderii$
A#east metod este #omplet i 2oarte #omplex mai ales da# toate
#al#ulele sunt e2e#tuate 5naintea dedu#erii #6eltuielilor 2inan#iare i a
5ndatorrii pentru a nu in2luena valoarea 5ntreprinderii prin e2e#tul de levier
- 1 )
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------
pozitiv sau negativ$ 3i2i#ultile pra#ti#e #are pot s apar sunt legate de
alegerea ratei de a#tualizare <#are 5n general este #ostul #apitalului #ump-
rtorului 5n #azul privatizrii= i de estimarea valorilor venale reziduale la
2inal de perioad$
5n #iuda #omplexitii #al#ulelor impli#ate i a limitelor legate de vola-
tilitatea preului a#iunilor pe pia, s#opul analizei #as6 2loA-ului disponibil
<C?3= vizeaz estimarea banilor #are s-ar obine dintr-o investiie i a7us-
tarea 5n timp a valorii a#estora$
5n teoria 2inan#iar valoarea C?3 este luat #a baz pentru #al#ulul
valorii intrinsece <9i= a 5ntreprinderii, #are 5ntr-o abordare tradiional re-
zult din egalitatea'
+i 6 +aloarea prezent a cash floA-urilor disponibile viitoare
Cu alte #uvinte, #as6 2loA-urile viitoare sunt disponibile pentru a pro-
du#e valoarea intrinse# <numit i disponibil= a 5ntreprinderii$
"ro2itul e#onomi# are la baz a#eeai idee, #u deosebirea # 5n a#est
#az valoarea intrinse# a 5ntreprinderii #uprinde dou pri' #apitalul investit
<Ci= i valoarea prezent a pro2iturilor e#onomi#e viitoare'
+i 6 Capitalul investit 7 +aloarea prezent a profiturilor economice
viitoare
3in relaie se poate #onstata de ce profitul economic este adesea numit
Hpro2it rezidualI, 5ntru#t el reprezint ex#esul de venit #tigat peste #ostul
#apitalului investit i #onstituie di2erena dintre #as6 2loA-urile disponibile
i #6eltuielile de #apital$
;.7.;. Ev$lu$r"$ %rin #r"$r" d" v$lo$r"
4etoda este #onse#ina suspi#iunii managerilor 5n raport #u pieele
2inan#iare #are #er multiple estimri pentru determinarea valorii pe baz de
#as6 2loA disponibil i #entrarea lor pe #rearea de valoare, mai simplu de
estimat i utilizat, 5n a#est sens, se pare # dou me#anisme au avut #el mai
mare impa#t' valoarea economic adugat <9ea= i rentabilitatea lichid
a investiiei <Rli=, respe#tiv rata de rentabilitate a 2luxurilor de numerar
<Cas6 ?loA Return on Investment - C?R@I=$ A#eti indi#atori se utilizeaz
mai ales 5n evaluarea proiectelor de investiii$
a= 3in pun#t de vedere #omer#ial, valoarea economic adugat #on-
stituie #el mai important instrument de msurare a performanei 5ntreprin-
TN T------------------- - 369
derii 7usti2i#at de teoria 2inan#iar #a 2iind bazat pe prin#ipii de evaluare
importante pentru analiza ne#esar investitorilor$ Con2orm pra#ti#ii uzuale,
a#east valoare este numit profit economic si re2le#t printre altele 2aptul
# i capitalul propriu este s#ump$
5n a#est sens, se #onsider mai semni2i#ativ valoarea e#onomi#
adugat #a msur a per2ormanei capitalului propriu, #omparativ #u luarea
5n #onsiderare a 5ntregului #apital investit, de vreme #e ma7oritatea 2irmelor
re#urg la 5ndatorare, 5n a#est #az apare indi#atorul valoare economic adu-
gat de capitalul propriu <9ea#=, #al#ulat prin di2erena'
+eac G 1#entabilitatea capitalului propriu 1#.$) - Costul capita-
lului propriu) ! Capitalul propriu investit
Relaia de #al#ul poate 2i redat prin di2erena'
+eac 6 ,rofitul net- Costul capitalului propriu ! Capitalul propriu
investit
5n #are'
Costul #apitalului propriu T Rata rentabilitii 2inan#iare
9aloarea e#onomi# adugat permite evaluarea unei 5ntreprinderi
sau a unui proie#t de investiii prin intermediul valorii nete prezente <9np=,
#are reprezint valoarea a#tual a valorii e#onomi#e adugate de 5ntreprin-
dere sau de proie#tul de investiii i re2le#t valoarea prezent a cash
floA-urilor viitoare ateptate* poate fipozitiv sau negativ)
@ valoare net prezent pozitiv va crete valoarea 5ntreprinderii, iar
una negativ o va reduce, si ea se determin #u a7utorul relaiei'
vH
pTz
Y5i-
<iGn,=M
5n #are'
n
t
T rata de a#tualizare a anului t$
Relaia dintre valoarea e#onomi# adugat <9ea= i valoarea net
prezent <9np= permite stabilirea legturii dintre valoarea 5ntreprinderii i
valoarea e#onomi# adugat'
+aloarea ntreprinderii 6 Capitalul investit (i) / 3np
-,(
Capitalul investit <Ci= vizeaz a#tivele 5n 2un#iune, iar valoarea net
prezent <9np= poate 2i separat 5n dou #omponente' una #are se re2er la
valoarea e#onomi# adugat de a#este a#tive i alta #are va 2i adugat de
viitoarele investiii$
3in analiz se #onstat # valoarea 5ntreprinderii poate #reste prin
ma7orarea valorii e#onomi#e adugate i prin redu#erea #ostului #apitalului
propriu sau prin ritmuri de#alate de #retere ale a#estora$ !e impune 5ns
pre#izarea # ma7orarea 9ea i a #ostului #apitalului #a urmare a unui ris#
e#onomi# mai ridi#at sau prin s#6imbarea levierului 2inan#iar poate avea
#a e2e#t s#derea valorii 5ntreprinderii #6iar 5n #ondiiile #reterii 9ea$
b= #entabilitatea lichid a investiiilor <Rli= este o rat intern de
rentabilitate a investiiilor existente bazat pe #as6 2loA-uri reale #are trebuie
#omparat #u costul real al #apitalului <Ce= pentru a evalua calitatea a#estor
investiii$ !e #al#uleaz pe baza relaiei'
Cas6 2loA-ul brut - 3epre#ierea e#onomi#
Investiiile brute
4eprecierea economic exprim #ostul de 5nlo#uire a a#tivelor i
este determinat #a anuitate 5n 2un#ie de durata normat de via a a#estora
i de rata de a#tualizare$
@ valoare a ratei de rentabilitate li#6id a investiiilor superioar #os-
tului #apitalului <Rli F Ce= arat # 5ntreprinderea 5i 2olosete bine a#tivele$
"entru a determina valoarea 5ntreprinderii 5n 2un#ie de Rli se plea# de la
modelul #as6 2loA-ului disponibil ateptat <?C?3= al 5ntreprinderii #u rata
de #retere stabil <gn='
FCF4
+aloarea ntreprinderii 6
Cc-gn
Relaia poate 2i redat aproximativ 5n 2un#ie de valoarea ratei Rli'
1#li !lb- 4a)1l - i)1Chc - 4a) - AC
+aloarea ntreprinderii 6
in #are'
Ib T investiiile brute>
3a T depre#ierile i amortizarea>
Cc-gn
-------------------------------------------------------------------------------------------------- -,/
i T #ota de impozit> C6# T
#6eltuielile de #apital> Ce T
#ostul #apitalului <L=> AC T
modi2i#area #apitalului$
5n valoarea 5ntreprinderii se re2le#t att e2e#tele #reterii rentabilitii
li#6ide a a#tivelor 5n 2un#iune, #t i ale viitoarelor investiii$
Rentabilitatea li#6id a investiiilor se #al#uleaz la nivelul anului i
trebuie #omparat #u #ostul #apitalului a7ustat la in2laie pentru a stabili
da# entitatea a obinut venituri superioare #ostului real al #apitalului 2olosit$
Ea prezint avanta7ul # leag msurarea per2ormanei de modul 5n #are
piaa de #apital rspltete #el mai mult abilitatea entitii de a genera #as6
2loA, este a7ustat la in2laie i se #al#uleaz prin raportul'
Cas6 2loA-ul
7k'NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN
9aloarea de pia a #apitalului 2olosit
sau
Cas6 2loA-ul a#iune
Rli T-----------------?-------
Cursul a#iunii
Indi#atorul #onstituie un model de evaluare #are presupune # piaa
a#iunilor stabilete preul pe baz de #as6 2loA, i nu pe baz de pro2it$
;.7.:. Ev$lu$r"$ %rin ."!od" #o.,in$!"
A#east evaluare #orespunde ne#esitilor pra#ti#ienilor #are stabiles#
valoarea 5ntreprinderii 5n mai multe variante, prin #ombinarea mai multor
metode, #um ar 2i media simpl sau ponderat <#u a7utorul unor #oe2i#ieni
alei= 5ntre valoarea a#tivului net #ontabil i valoarea rentabilitii$
5n 2un#ie de s#opul diagnosti#ului de evaluare <2uziune, li#6idare,
privatizare $a$= i de experiena evaluatorului, se mai utilizeaz i alte metode
de evaluare, #um ar 2i' metoda prin #omparaie, metoda 5n 2un#ie de #i2ra
de a2a#eri, metoda 5n 2un#ie de supra2a, metoda baremurilor 2is#ale indi-
#ative $a$
n concluzie, re2eritor la modalitile de evaluare a 5ntreprinderii pe
baza diverselor metode se pot meniona urmtoarele'
/= Evaluarea prin ,$#, #al#ulat #a raport 5ntre #ursul a#iunii la burs
i bene2i#iul pe a#iune, permite s se #onstate da# entitatea este supra sau
subevaluat, #u observaia # analiza a#estuia este valid numai 5n anumite
#ondiii i prezint #ap#anele lui, din #auza unor 2a#tori #are submineaz
utilitatea lui, #um ar 2i'
a= 3eterminarea veniturilor #on2orm prin#ipiilor #ontabile #are se mo
di2i# 5n timp i pot di2eri de la ar la ar 5ngreuneaz #ompara-
bilitatea$
b= In2laia 5nalt 2avorizeaz redu#erea valorii "ER-ului deoare#e piaa
vede veniturile de2ormate arti2i#ial 5n sus$ 3e a#eea este mai util
s se urmreas# trendul "ER-ului, #eea #e este 5mpiedi#at de in
2laie$
#= 4ultiple interpretri privind valoarea "ER-ului' un "ER s#zut nu
re2le#t neaprat subevaluarea 2irmei, #i poate arta prin trend i
# piaa #onsider # a#iunile a#esteia vor #dea 5n viitorul apropiat
din #auza veniturilor #are vor 2i mai mi#i de#t #ele ateptate$
%= 4odelele cashfloA-ului disponibil <C?3=, dei puterni#e, au totui
unele de2i#iene, deoare#e #onstituie doar un instrument me#ani# de evaluare
5n #azul 5n #are mi#i s#6imbri de inputuri pot provo#a mari s#6imbri ale
valorii 5ntreprinderii, #eea #e 5mpiedi# estimri realiste ale #as6 2loA-urilor
5n timp i impune rate de a#tualizare #ore#t estimate$
-= *u 5ntotdeauna o 2irm pro2itabil este i Hli#6idI> ea poate eua
prin lips de #as6 2loA$
.= +aloarea economic adugat <9ea= este de pre2erat 5n #azul unui
levier e#onomi# i 2inan#iar relativ stabil #are minimizeaz ris#ul #reterii
#ostului #apitalului la #reterea 9ea prin de#izii de investiii$
0= A#east valoare nu este de pre2erat 5n #azul unei rate nalte d"
cretere, #nd mare parte din valoare poate 2i atribuit #reterii viitoare$
1= *u este re#omandat ni#i 5n #azul unor levera7e i ris#uri a2erente
instabile #are pot a2e#ta #ostul #apitalului$
373
A*EBAI
S!ru#!ur$ di$2no+!i#ului fin$n#i$r-#on!$,il
C$%i!olul 53 Cr"'!"r"$ 'i %"rfor.$n-$ "#ono.i#1 %" ,$0$ #on!ului d"
%rofi! 'i %i"rd"r"
/$/$ Analiza exploatrii prin indi#atorii de volum
/$%$ 4i7loa#ele puse 5n oper' personalul> #apitalul e#onomi#
/$-$ Analiza veniturilor i #6eltuielilor pe tipuri de a#tiviti
C$%i!olul (3 An$li0$ %"rfor.$n-"i 'i r"n!$,ili!1-ii %" ,$0$ #on!ului d"
%rofi! 'i %i"rd"r"
%$ l$ E2i#iena #6eltuielilor a2erente veniturilor
%$%$ 4ar7ele brute i nete de rentabilitate pe tipuri de a#tiviti
%$-$ Ratele de rentabilitate e#onomi# i 2inan#iar si e2e#tele de levier
<e#onomi#, 2inan#iar, total=
C$%i!olul 73 E#ili,rul +!ru#!urilor 'i +!r$!"2i$ fin$n#i$r1 %" ,$0$
,il$n-ului
-$/$ Analiza stru#turii #apitalului anga7at i levierul 2inan#iar
-$%$ 3eterminarea independenei <autonomiei= 2inan#iare
-$-$ A#operirea #apitalurilor investite i e#6ilibrele 2inan#iare
-$.$ :rezoreria disponibil i 2inanarea investiiilor
C$%i!olul 83 A%r"#i"r"$ 'i "v$lu$r"$ ri+#urilor
.$ l$ Analiza ris#ului e#onomi# <de exploatare=
.$%$ Analiza ris#ului 2inan#iar <de #apital=
.$-$ Analiza ris#ului de 2aliment <de insolvabilitate=
C$%i!olul ;3 Sin!"0$ di$2no+!i#ului fin$n#i$r
0$/$ Con#luzii 2inale
0$%$ "un#tele 2orte <tari=
0$-$ "un#tele slabe
0$.$ "erspe#tivele i strategia 5ntreprinderii pe termen s#urt, mediu i lung
374
A*EBA %
Pro#"d"" d" #$l#ul u!ili0$!" <n $n$li01
5n analiza 2a#torial, #uanti2i#area in2luenelor se realizeaz #u a7utorul
unor procedee de calcul alese 5n 2un#ie de natura legturilor #auz-e2e#t$
5. @"!od$ +u,+!i!uirilor <n l$n-
!ubstituia 5n lan este pro#edeul utilizat pentru #al#ulul in2luenei
2a#torilor 5n #azul relaiilor 2un#ionale de tip produs sau raport, #u respe#-
tarea urmtoarelor prin#ipii de baz'
- ierar6izarea tiini2i# a 2a#torilor, dup natura i importana lor>
- ordinea substituirii vizeaz mai 5nti 2a#torii #antitativi <prin#ipali=
i apoi 2a#torii #alitativi <se#undari=>
- 5n timpul substituirii, 2ie#are 2a#tor este #onsiderat variabil, iar
#eilali sunt meninui constani*
- 2a#torul substituit se menine #a atare pn la #apt$
*erespe#tarea a#estor prin#ipii #ondu#e la rezultate in#ore#te$
"rezentm algoritmul de #al#ul al substituiei 5n #ele dou #azuri'
/$ 5n #azul relaiei deterministe de tip produs de factori:
#6a!b!c
l $ 4odi2i#area <abaterea= indi#atorului este di2erena'
A T R, - R
(
T a, x b, x #, - aH x b
(
x C
S
A T Aa G Ab G A#
5n #are'
Aa T a
t
x b
(
x #
(
- a, x b
(
x #
(
T <a
t
- aY x b
(
x C
S
Ab
T a
t
x b7B #
(
- a, x b
S
x #
(
T a, x <b, -b
(
= x #
(
A# T a7
x b7 x #, - a7 x b7 x #
(
T a, x b7 x <C7 - #
(
=
5n 2inal, trebuie s existe egalitatea' Aa
G Ab G A# T R7 - R
S
------- 375
#eea #e se veri2i# prin 5nsumare'
<
a
i
xb
o
x#
o-
a
o
xb
o
x#
o= G <
a
i
xb
i
x#
o-
a
i
xb
o
x#
o=
G
<
a
i
xb
i
x#
i-a
/
xb
/
x#
(
= T
a
/
xb
/
x#
/
-a
(
xb
(
x#
(
T A
3a# se utilizeaz relaia 5n mrimi relative, indi#ele rezultatului este
raportul'
r
#
i rHiHi
a
i
b
i
c
i mn la!lb!lc
(g 6[
%
!l..6[![![
%
!l..6-----------e- - -
#
L
a
L
b
t
c
1
8LL
=
5n #are rapoartele'
Y-xl@@TIa> -5-xl@@YIb> -Y-xl@@TI#
a
(
b
(
#
(
reprezint indi#ii 2a#torilor$
/$ 4odi2i#area relativ a rezultatului este di2erena'
ArTI
R
-/((T
aiBb
g
BCl
xl@@-/((
T
IaxIb
g
IC
-/((L
a
(
xb
(
x#
(
/((
%
Ar T Ara G Arb G Ar#
-$ In2luenele pro#entuale ale 2a#torilor sunt urmtoarele'
(
ai
xb
(
x#
(

xloo
;a
(

Bb
( x#
(

xl@S
9
Ia
N
/((
Ya
(
xb
(
x#
(

) Ya
(
xb
(
x#
(
)
sau
Ara

T
<a
/
-a
(
=xbox#o
xlooT
A
ixlo<=L
a
(
xb
(
x#
(
R
(
Arb;(
ai

Bbl

BCS
xl@2ll-2
a
]
Bb
]
BC
] xl@o9Y-Ia Ya
(
xb
(
x#
(

) Ya
(
xb
(
x#
(
) /((
sau
ArbT
a
/
x<b
/
-bo=x#o
xl@ST
Ab
xlooL
a
(
xb
(
x#
(
R
(
Ar# A
ai

Bbl

BCl
Ixl@@-2
!l

Bbl

BC
] 9o
(T
laxlbxl#
-nY
Ya
(
xb
(
x#o7 lYaoxbox#o7 iS@
%
/((
sau
Ar #

T
a
/
xb
I
x<#
i
-#o=
xl < = < = T
AY
xl < = < =
a
(
xb
(
x#
(
R
(
:
ir$_\ 2laxlb
:
Y 2laxlbxl# laxlbY7 $$$$
<Ia-I((=G-----------Ia G------------------------TIa-l@@ T Ar
l /(( A ( iS@
%
/(( V
sau
Y-xl@@
G
Yxl@@
G
Y xl@@T
Aa

G

Ab

G

A#
xl@@TAr
R@ RS R@ Yo
3e exemplu'
?GR A%li#$-i$ 53 An$li0$ f$#!ori$l1 $ !i.%ului d" .un#1
AT G N 9 Z 9 gB
:abelul l
*r$
#rt$
3enumire <!imbol= "erioada Abateri
<JA=
Indi#i
<L=
( l
/$ *umrul de mun#itori <*= 0)( 1(( G%( /(-,..
%$ *umrul de zile pe an <P= %+( %)( -/( +1,00
-$ *umrul de ore pe zi <C= ),( ,,) -(,% +,,0
.$ 8impul de munc <:= <mii omore= (.,.0,) (.,(1,. -00,% +,,-g
a= Analiza indi#atorului 5n mrimi absolute:
A T :, - :
(
T /$-/($.(( - /$-.0$1(( T --0$%(( omore
-,
1
Analiz i diagnostic financiar-contabil -,,
'( ~ '"" "~ ""(' " ( ----
A T A* G AP G AC
5n #are'
A* T <*
t
- *
(
= x P
(
x C
(
T %( x %+( x ) T G.1$.(( omore AP T
*7 x <P, - P
(
= x C
(
T 1(( x <-/(= x ) T -.)$((( omore
AC T *, x \
l
x <C, - C
(
= T 1(( x %)( x <-(,%= T ---$1(( omore
A* G AP G AC T .1$.(( - .)$((( - --$1(( T --0$%(( omore T A
b= Analiza indi#atorului 5n mrimi relative:
/$ 4odi2i#area relativ este egal #u di2erena'
ArTI
:
-/(( T
l*Blz
H
BlC
-/((T+,,-)-/((T-%,1%L /((
%
Ar T Ar* G ArP G ArC <L=
5n #are'
Ar *T
*l xP
(
xC
( x l < = (
N*
(
xP
(
xC
( x l ( < =

T
*
(
xP
(
xC
(
*
(
xP
(
xC
(
T I
*
-/((T/(-,..-/((T-,..L
sau
Ar*TYxl@@T
.1
-
.
]] xl@@T-,..L
:
(
/$-.0$1((
Ar PT
*
I
xP
I
xCY
x l ( < =
N *i xPoxCY i*xIz
T
*
(
xP
(
xC
(
*
(
xP
(
xC
(
/((
*
T
/(-$..x+1$00 /((
sau
gPTT^h/((T -
. )
M
( ( (
x$ @@Y--$ 0,L
:
(
/$-.0$1((
Ar C T
*
/
xP
8
xC
8 x l o o
N*
/
xP
/
xC
x l o < = T
*
(
xP
(
xC
(
*
(
xP
(
xC
(
NI
*
xI
z
xI
C
I
*
x I
z
Y /(-,.. x +1,00 x +,,0 /(-,..x+1,00
/((
%
/(( Z iS@
%
/((
T-%,.+L
sau
ArCTYxl @@T -
- -
M
1 ( (
xl @@T-%, .+L
:
(
/$-.0$1((
Ar* G ArP G ArC T -,.. - -,0, - %,.+ T +,,-) - /(( T %,1%L T Ar
!istemul 2a#torial al indi#atorului este urmtorul'
A* T G.1$.((
omore AP T
-.)$(((
omore AC T ---$1((
omore
X
5n #on#luzie'
/$ Redu#erea 2ondului de timp #u -0$%(( omore <%,1%L= are urm
toarele #auze' redu#erea #u /( zile a duratei anului <-,.0L= /-a mi#orat #u
.)$((( omore <-,0,L=> s#derea zilei de mun# #u (,% orezi <%,0L= /-a
redus #u --$1(( omore <%,.+L=$
%$ Creterea numrului de mun#itori #u /( <-,..L= a ma7orat 2ondul
anual de timp #u .1$.(( omore <-,..L=$
II$ 5n #azul unei relaii deterministe de tip raport de doi factori:
#6 b
379
[
ANR R N
a
l
a
@
A G jN D jF G------------
,
l
,
O
A T Aa G Ab
"entru #al#ulul in2luenelor se ine seama de poziia 2a#torului #an-
titativ 5n #adrul raportului$
A$ Cal#ulul in2luenei 2a#torilor #nd substituia 5n#epe #u num-
rtorul raportului <a='
A a T Y - - Y
b
o
b
o
A b T Y - Y -
b
i
b
o
Aa
G
AbT2-
a
V--Y92---9---TA
v
b
o
b
o7 :`:
b
o7
b
i
b
o
3a# relaia se exprim prin indici:
_^
(
#
6Q-!l..6[!l..1`)
a'i (b
bo
/$ 4odi2i#area relativ este di2erena'
ArTI
R
-/((T[xl@@-/((
R
Ib
-)( NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
Ar T Ara G Arb
5n #are'
aN aY
AraTY-xl@@-Y-xl@@T-Y-xl@@-/((TIa-/((<L=
Y(N Y(N a
(
)*o +0
sau
i8NY(N
AraT
b
]
b
] xl@@T[xl@@ <L=
Y(N R
(
b
(
Y8 j8
ArbTY-xl@@-Y-xl@@TY-xY-x-Y-T[xl@@-Ia<L=
ap a
(
a
(
b7 a
(
Ib
tFo b
(
sau
YI Nl 8
ArbT
-
b
V-N
b
A
x
iooT[xl@@<L=
4 R
(
bo
"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' Ara G ArbT<Ia-/((=Ga[
xl@@-Ia7T[xl@@-/((TAr<L=
sau
Y-xl@@
G
Y-xl@@
T
YJYxl@@
T
A
xl ((T
Ar<L=
R@ RS RS RS
-)/
Exempli2i#m metodologia de analiz 2a#tonal 5n a#est #az'
ZGR A%li#$-i$ (3 An$li0$ f$#!ori$l1 $ volu.ului fi0i# $l
%rodu#-i"i AJ G 4Cs=
:abelul %
*r$
#rt$
<JA=
Indi#i
<L=
( /
/$ Consum materiale <4= <tone= ).( /$(01 G%/1 /%0,,/
%$ Consum spe#i2i# <Cs= <tbu#$= (,%( (,%. G(,(. /%(,((
-$ 3olumul produciei <R= <bu#$= .$%(( .$.(( G%(( /(.,,0
A T R, - R
(
T .$.(( - .$%(( T G%(( bu#i
A T A4 G ACs
5n #are'
A4T Y - Y T Y - R
(
T 0 $ % ) ( - . $ % ( ( T G / $ ( ) ( b u # $ Cs
(
Cs
(
(,%
u
ACsT
4INN 47N NiYe
T.
$.oo-0$%)(T-))(bu#$
Cs
t
Cs
(
(,%
A4 G ACs T G/$()( - ))( T G%(( bu#$ T A
/$ 4odi2i#area procentual este di2erena'
Ar T IR - /(( T /(.,,0 - /(( T .,,0L
Ar T Ar4 G ArCs
-)%
4mf
-
univ
- g !I89IA "E:RE!C;
in #are'
4f 4
(
Ar4T-Y-xl@@[Y-xl@@TI
4
-/((T/%0,,/-/((TG%0,,/L
4p 4p
Cs
(
Cs
(
sau
Ar 4TYxl @@TYxl @@T%0, ,/L
R
(
.$%((
47 4f
ArCsT-Y-xl@@[Y-xl@@TY-xl@@-I
4
T
4Y 4Y IC!
4
Cs
(
Cs
(
/%0 ,/ TiJJl-
x
/(( -/%0,,/T/(.,,1 -/%0,,/T-
%(,+0L
sau
ArCsT[x /((T==- x /((T- %(,+0L
R
(
.$%((
Ar4 G ArCs T %0,,/ - %(,+0 T .,,0L T Ar
!istemul 2a#torial este urmtorul'
A4 T G/$()( bu#$
Ri - Ro T G%(( bu#i T A XY
YY ACs T -))( bu#$
5n #on#luzie'
l$ Creterea produ#iei 2izi#e #u %(( bu#$ <.,,0L= s-a datorat #reterii
#onsumului #u %/1/ <%0,,/L=$
-)-
%$ Creterea #onsumului spe#i2i# #u (,(. tbu#$ <%(L= a redus volumul
produ#iei #u ))( bu#$ <%(,+0L=$
&$ Cal#ulul in2luenei 2a#torilor #nd substituia 5n#epe #u numitorul A,B3
A b T Y - - Y
b
l
bp
A a T Y - - Y bi
Y
Ab
G
AaT2Y-Y92---9---TA
aY b
(
V (= Y V Y b
(
"e baza indi#ilor, se obine'
Y/
I
R
TY-xl@@T[xl@@<L=
ap Ib
b
(
ArTI
R
-/((T[xl@@-/((<L= Ib
Ar T Arb G Ara <L=
5n #are'
Y` ap
s:
Ar bT
Y8
x
/((-
b
Yxl@@TY-xY-xl@@-/((TY[/((<L=
aY aY bi a
(
Ib
bp b
(
-).
sau
ap a
(
Ar bT
Nb
c
NbY
xl ooT
Ab
xl < =
o
ao R
(
bo
aiN aY
AraTYxl@@--Y-xl@@TYxl@@-Y-<L=
aY aY Ib Ib
+o +0
sau
YI$Y"$
AraT
bl

bl
xl@@T[xl@@<L=
Y( R
(
bo "rin 5nsumare se veri2i#
egalitatea'
( % I\ ( (:
ArbGAraT [[/(( G [ xl @@-Y- T[xl @@- /((TAr<L=
Ib Ib Ib Ib
v 6 : 6
sau
[ xl@@G[xl@@T[xl@@TAr<L=
R@ RS R@
Exempli2i#m analiza 2a#torial 5n a#est #az'
RGR A%li#$-i$ 73 An$li0$ f$#!ori$l1 $ #o+!ului uni!$r A# G C!HJB
:abelul -
*r$
#rt$
<JA=
Indi#i
<L=
( /
/$ C6eltuieli totale <Ct= <mii$ lei= %/(,(( %.1,.( G-1,.( //,,--
%$ 9olumul produ#iei <R= <bu#$= .$%(( .$.(( G%(( /(.,,0
-$ ostul unitar <#= <mii leibu#$= 0( 01 G1 //%,((
-)0
A T C7 - C
S
T 01 - 0( T G1 mii leibu#$
A T AR G ACt
5n #are'
ARTY][Y($
T
NY8N
#
T.,,,%-0(T-%,%) mii leibu#$ a
l

R
(
.$.((
ACt TY--Y-T#i --Y-T01-.,, ,%TG), %) mi i l ei bu#,
R7 a
l

/
.$.((
AR G ACt T -%,%) G ),%) T G1 mii leibu#$ T A
Ar T I# - /(( T /(.,,0 - /(( T G.,,0L
Ar T ArR G ArCt <L=
5n #are'
CtY Ct
(
ArRT-eYxl@@-Yxl@@TY-/((TY-/((T-.,01L
Ct
(
Ct
(
IR /(.,,0
Ro io
-)1 NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
sau
ArRTYxl@@TYYxl@@T-.,01L
#
(
0(
CY Ct
(
ArCt T-el-xl@@--el-xl@@TY-xl@@-YT
/g( Ctp IR IR
Rp Rp
T//Yx/((--Y[T//%,((-+0,..TG/1,01L
/(.,,0 /(.,,0
sau
A,- K .8
ArCt T[xl @@TYxf((TG/1, 01L
#
(
0(
"rin 5nsumare se veri2i# egalitatea' ArR G
ArCt T -.,01 G /1,01 T G/%L T Ar
!istemul 2a#torial este urmtorul'
= AR T -%,%) mii leiFbuc.
Ci - C3 T G1 mii leibu#$ T A X:
YY ACt T G),%) mii leibu#$
5n #on#luzie'
/$ Creterea #ostului unitar #u 1 mii leibu#$ <.,,0L= s-a datorat
#reterii #6eltuielilor totale #u -1,.( mii$ lei </,,--L=, #are /-au ma7orat #u
),%) mii leibu#$ </1,01L=$
%$ Creterea volumului produ#iei #u %(( bu#$ <.,,0L= /-a redus #u
%,%) mii leibu#$ <.,01L=$
(. @"!od$ ,$l$n-i"r1
A#east metod de #al#ul se utilizeaz 5n #azul legturilor deterministe
de tip sum i diferen, de 2orma'
#6 a 7 b - c
A T R
/
-R
(
T <a
/
G b
/
G #
/
=-<a
(
G b
(
-#
(
=
A T Aa G Ab G A#
5n #are'
Aa T
ai
-a
(
Ab T b-b
(
A# T
-<C7 - #
(
=
Aa G Ab G A# T <a
t
- a
(
= G <b, - b
(
= - <#, - C
S
= T A
5n #azul indicilor, se obine'
I
RT
Yxl@@T
ai Gbl GCl
xl@@<]o=
R-( a
(
Gb
(
G#
(
Ar T I
R
-/((<L=
Ar T Ara G Arb G Ar#
5n #are'
AmT

a
i
Gb
o Z
C
S
x
ioo-
a
o
Gb
o Z
C
S
x
iooTYo$
xl
oo
T
a
(
Gb
(
-#
(
a
(
Gb
(
-#
(
RS
A/
TY-xf((<L=
R
o
ArbT
ai

Gbl
I
C
] xl@@-
ai

Gb
] I
C
] xl@@ T
bl
I
b
] xl@@ T
a
(
Gb
(
-#
(
a
(
Gb
(
-#
(
R
(
T[xl@@<L=
R
(
-),
-))
Ar oT
a
l
Gb
l-
#
l xl@@-
ai Gbl
I
C
] xl@@T-YYxl@@T
a
(
Gb
(
-#
(
a
(
Gb
(
-#
(
R@
T[xl@@<L=
R
(
AraGArbGAr#T[xl@@G[xl@@G[xl@@T
R@ RS R@
T
RrYo$
xlooT
Ar<L=
R
o
Exempli2i#m metodologia de analiz pentru a#est #az 2olosind datele
din :abelul .$
GGR A%li#$-i$ 83 An$li0$ f$#!ori$l1 $ #on+u.ului d" .$!"ri$l"
<4 T !i G I-!2=
:abelul .
*r$
#rt$
<JA=
Indi#i
<L=
( /
/$ !to# iniial <!i= <tone= 1( .% -/) ,(,((
%$ Intrri <I= <tone= +(( /$/(( G%(( /%%,%%
-$ !to# 2inal <!2= <tone= /%( )1 --. ,/,11
.$ 5ateriale consumate <4= <tone= *.1 (.10) /-() (-0,2(
A T 4, - 4
(
T /$(01 - ).( T G%/1 tone
A T A!i G AI G A!2 <tone=
Analiz i diagnosticfinanciar-contabil-----------------------------------------------------
-------------------------------------------------------------------------------------------------- -)+
5n #are'
A!i T !i7 - !i
(
T .% - 1( T -/) tone AI T I7
-/
(
T /$/(( - +(( T G%(( tone A!2 T -<!2, -
!2
(
= T -<)1 - /%(= T G-. tone
A!i G AI G A!2 T -/) G %(( G -. T G%/1 tone T A
Ar T I4 - /(( T /%0,,/ - /(( T G%0,,/L
Ar T Ar!i G Ari G Ar!2
5n #are'
Ar!iT[xl@@T[xl@@T-%,/.L
4
(
).(
ArlT[xl@@TYYxl@@TG%-,)L
4
(
).(
Ar!2T[xl@@T[xl@@TG.,(.L
4
(
).(
Ar!i G Ari G Ar!2 T -%,/. G %-,) G .,(. T G%0,,/L T Ar
!istemul 2a#torial al indi#atorului este urmtorul'
A!i T -/) tone
4i - 4o T G%/1 tone T A - AI T G%(( tone
\ A!2 TG-. tone
-+(
Prof. univ. dr. SILVIA PETRESCU
5n #on#luzie'
/$ Creterea #antitii de materiale #u %/1 tone <%0,,/L= s-a datorat
#reterii intrrilor #u %(( tone <%%,%%L=, #are a ma7orat-o #u %(( tone
<%-,)L=, i redu#erii sto#ului 2inal #u -. tone <%),-.L=, #are a ma7orat-o #u
-. tone <.,(.L=$
%$ Redu#erea sto#ului iniial #u /) tone <-(L= a redus #onsumul de
materiale #u a#eeai #antitate </) tone= <-%,/.L=$
5n analiza 2a#torial se pot utiliza metode de #al#ul #ombinate
-substituia 5n lan i metoda balanier - 5n #azul unor modele agregate 5n
#are intervin relaii matemati#e de tip produs-raport i sum-di2eren$
7. Cor"l$-i$ +!$!i+!i#1
5n #azul relaiilor sto#6asti#e dintre variabile, in2luenele 2a#torilor
nu pot 2i msurate #u pre#izie, #i doar estimate statisti#, pe baza $n$li0"i
r"2r"+ion$l".
Apli#area metodei #orelaiei 5n analiza e#onomi#o-2inan#iar presu-
pune urmtoarele etape'
l = !tabilirea #oninutului e#onomi# al 2enomenului analizat #onsiderat
variabil rezultai v <i= si al 2a#torilor si de in2luen, #a variabile 2a#toriale
independente <B$=$
%= Identi2i#area legturilor de #auzalitate i stabilirea e#uaiei de
regresie dup reprezentarea gra2i# a evoluiei indi#atorului 5n raport #u
variabila independent, #are poate 2i liniar sau #urbilinie <tip parabol,
6iperbol, 2un#ie logaritmi#, exponenial, de putere=$
-= Cal#ulul parametrilor e#uaiei de regresie pe baza metodei #elor
mai mi#i ptrate sau a determinanilor$
.= 3eterminarea intensitii legturii dintre 2enomenul analizat i 2a#
torii de in2luen prin #al#ulul #oe2i#ientului de #orelaie <Cr= i al deter-
minaiei <3=$
0= Interpretarea probabilisti# a indi#atorilor #orelaiei$
;tilizarea #ore#t a #orelaiei 5n analiza e#onomi#o-2inan#iar este
#ondiionat de stpnirea metodologiei statisti#e, viznd #unoaterea te-
meini# a bazelor matemati#e i logi#e ale a#esteia, pre#um i de interpre-
tarea #ore#t din pun#t de vedere e#onomi# a indi#atorilor #orelaiei' coefi-
cientul de corelaie <Cr= i determinatul <3=$
5n analiza e#onomi#o-2inan#iar #orelaia statisti# se utilizeaz 5n
urmtoarele s#opuri'
Analiza i diagnostic financiar-contabil
-+/
/= "entru evaluarea dependenei variabilei rezultative <a indi#atorului
analizat= de variabila sau variabilele 2a#toriale <2a#torii determinani=, #are
vizeaz domeniul analizei postfactum.
%= 5n vederea elaborrii de previziuni e#onomi#o-2inan#iare #are vi
zeaz domeniul analizei previzionale.
5n a#est sens, coeficientul de corelaie (i), prin semnul i valoarea
lui, exprim sensul i intensitatea legturii dintre variabila rezultativ i
variabila 2a#torial i se #al#uleaz pe baza unei relaii matemati#e 5n 2un#ie
de legturile liniare sau curbilinii dintre variabile$
3e exemplu, 5n #azul regresiei liniare simple de 2orma'
iTaGb-B
#oe2i#ientul de #orelaie <Cr= se determin #u a7utorul raportului'
CrTNNNNNNNNNNNNNNN
n - ` x - k - ` x - ` k NNNNNNNN
9n-zx
%
-<ix=
%
-9n-Bk
%
-2ek=
%
9aloarea pozitiv sau negativ a #oe2i#ientului de #orelaie exprim
legturi de acelai sens sau de sens opus 5ntre variabile$
&odulul coeficientului de corelaie arat intensitatea legturii, #u
att mai mare #u #t a#esta este mai apropiat de /> valorile sub (,% arat
inexistena legturii$
D"!"r.in$-i$ re2le#t gradul de dependen <5n pro#ente= a variabilei
rezultative <i= de variabila 2a#torial <B= i se #al#uleaz 5n 2un#ie de
#oe2i#ientul de #orelaie'
3 T /(( x Cr
%
<L=
4etoda #orelaiei statisti#e <analiza regresional= este utilizat 5n
analiza prospectiv, 5n elaborarea previziunilor pe baza trendului regresiei
prin a7ustarea statisti# a 2un#iei i T 2<t=$
5n #azul relaiilor sto#6asti#e, in2luenele 2a#torilor nu pot 2i msurate
#u pre#izie, #i doar estimate statisti#, pe baza analizei regresionale$
5n a#este #ondiii, 2olosirea #ore#t a #orelaiei 5n analiza e#onomi#o-
2inan#iar impune #unoaterea modului de apli#are a metodologiei statisti#e
i interpretarea e#onomi# #ore#t a indi#atorilor de #orelaie' coeficientul
de corelaie <Cr= si determinata <3=$
-+%
5n timp #e #oe2i#ientul de #orelaie, prin semnul i valoarea lui, exprim
sensul i intensitatea legturii dintre variabila rezultativ i 2a#tori, deter-
minaia re2le#t gradul de dependen a a#esteia de 2a#tori$
3e exemplu, un #oe2i#ient de #orelaie de <-(,+=, determinat statisti#
prin metode #unos#ute, arat o legtur invers, relativ strns 5ntre variabile
i un grad de dependen a rezultatului 5n mrime de ) / L de 2a#torul #onsi-
derat$
4etoda #orelaiei statisti#e este utilizat i 5n analiza prospectiv, 5n
elaborarea previziunilor pe baza trendului, trebuind s se aib 5n vedere
mar7a de probabilitate impus de metodologia statisti#$
8. C"r#"!1ril" o%"r$-ion$l"
Cer#etrile operaionale, #are #uprind un ansamblu de metode i pro-
#edee #u #ara#ter interdis#iplinar #u dominant matematic, pot 2i utilizate
5n analiz 5n mai multe s#opuri$ "rin a#este pro#edee se s#ot 5n eviden
legturile, se exprim matemati# i se atribuie ponderi 2a#torilor$
&etodele cercetrilor operaionale #are 5i gses# utilitatea 5n analiz
pot 2i deterministe <programarea liniar, drumul #riti#=, probabiliste <2irele
de ateptare, "ert= i simulative <4onte Carlo, simularea dinami#=$
Abordarea a#estor metode este esenialmente pragmati# i vizeaz
5n primul rnd modelul prin #are s se poat #al#ula i #ompara rezultatul
de#iziilor alternative, ele 2iind ne#esare 5n #al#ulele de optimizare)
@rientarea analizei 2inan#iare spre problemele de optim este 2a#ilitat
de avanta7ele o2erite de calculul marginal #are permite determinarea unor
#ondiii de maxim sau minim$ Analiza tradiional #lasi# poate 2i #ompletat
#u maniera de abordare 5n viziune HmarginalistI, #are 5i a##entueaz #ara#-
terul pragmati# i de anti#ipare$
Esena #al#ulului marginal i utilitatea lui 5n analiz au #a pun#t de
ple#are modelele simboli#e de reprezentare a indi#atorului analizat, prin
#are dependenele sunt redate prin 2un#ii de 2orma i T 2 <B=$
!e tie # reprezentarea gra2i# a 2un#iei poate 2i realizat prin 6isto-
grame, linii 2rnte sau #urbe, dup #um se opereaz #u variaii dis#rete <2inite=
sau #ontinue <in2initezimale=$
5n #ondiiile unor variaii 2oarte mi#i ale variabilei B, se poate #onsidera
# 2un#ia i se reprezint prin #urbe #ontinue i netede, 5n a#east a##epiune,
5n ori#e pun#t al domeniului de de2iniie, 2un#ia are o derivat, #urba o
tangent, iar noiunea de marginal devine identi# #u noiunea de adiional)
5n a#este #ondiii, marginalul <valoarea marginal= unei 2un#ii i ex-
prim variaia <J= a#estei 2un#ii, #a rspuns la #reterea #u #te o unitate
393
a variabilei independente B$ 3e a#eea, se poate #onsidera valoarea marginal
#a 2iind o elasticitate absolut a 2un#iei #are exprim sensibilitatea sa la va-
riaia unitar a argumentului, 2iind #al#ulat #a raport al #reterilor Ai i AB$
5ntre variabilele i i B ale 2un#iei se de2ines# i se #al#uleaz urm-
toarele valori'
+aloarea medie:
k.GT
`
+aloarea marginal:
i
4
T--------5n #azul variaiilor 2inite
AB
sau
i
4
T lim ------T-------5n #azul variaiilor in2initezimale
Ax-F@AB dB
#itmul de variaie:
Aii Ari I
i
-/((
R ii [------
T-----------T-------------------
pA
AB AB B
t
-B
(
sau
R
Ai
l
i
4
j. vHk
G-------------9
D
G------------------
A` k k.
$lasticitatea:
AkHk Ark I
k
-5))
!HkHk a-----------
G------------------G-------------------------------
iA
ABB Ar` I9-5))
+$u
AiAB i
4
Cii
T-----------------T-----------
iB kx im
-+.
"ro2$ umv$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
5n 2un#ie de baza de #omparaie, elasti#itatea poate 2i determinat 5n
dou variante'
a= C$ elasticitate-punct da# abaterile variabilelor se stabiles# prin
raportare la perioada pre#edent, #eea #e impli# 2olosirea indi#ilor #u baza
5n lan'
iI - iS
?
i

(
\ iB -Y,----=8>
x
l Z
A
( B(
b= C$ elasticitate-arc #are ia 5n #onsiderare abaterile variabilelor prin
raportare la valoarea medie a a#estora pe intervalul <(-/='
iI-iS if-i@
E <iIGiSYYGiS
`--`% `[-`%
<B
/G
B
(
=% B
/G
B
(
"rima variant este re#omandabil 5n #azul unor variaii relativ reduse
ale variabilelor B, i, iar a doua se re#omand a se utiliza 5n #azul unor
variaii relativ mari ale variabilelor$
!emnul <J= arat sensul legturii <dire#tinvers=, valorile <l X EiB X /=
indi#nd intensitatea mai mare sau mai mi# a a#estei legturi$
5n analiza 2inan#iar elasti#itatea se 2olosete 5n #alitate de coeficient
de levier i are mai multe utilizri, #um ar 2i'
a= Estimarea gradului de risc economic i financiar prin #oe2i#ientul
de levier e#onomi#, 2inan#iar, total>
b=E2e#tuarea de analize previzionale <prospe#tive=>
#= E2e#tuarea unor calcule de optimizare viznd maximul sau minimul
unor 2un#ii #are reprezint indi#atori de per2orman$
3e exemplu, pe baza datelor din :abelul - se determin valorile medii
i marginale ale #ostului i relaiile dintre ele 5n dou variante de #al#ul,
dup #um urmeaz'
----------------------------------------------------------------------------------------------------- -+0
>GR A%li#$-i$ ;3 An$li0$ r"l$-i"i din!r" #o+!uri 'i volu.ul
%rodu#-i"i AC! T 2<R==
/= 9arianta creterilor finite:
Costul mediu:
Cm T CtR
respe#tiv
Cm
(
T %/($((( .$%(( T 0( mii leibu#$
Cm
t
T %.1$.(( .$.(( T 01 mii leibu#$
Costul marginal:
C
4
TACtARTaiC@
li-Ro
respe#tiv
%.1$.((-%/($((( G-1$.((
to
H $$, $$
C4T---------------------T----------T/)% mu leibu#$
4
.$.((-.$%(( G%((
#itmul de variaie:
R
#ta
T ArCtAR T
I#t
Z
/((
T YYT(,()11L b
#tR C
AR %((
$lasticitatea-punct:
E
CtR
TArCtArRTYbT-,1.
$lasticitatea-arc:
Sf -Ct
(
%.1,.-%/(
T
S
/
GCt
(T
%.1,. G
%/(
T
(,(,+,
T
R
Ri-Rp .$.((-.$%((
(,(%-% M RfGR
(
.$.(( G .$%((
76:
%= 9arianta creterilor infinitezimale:
!e impune a7ustarea seriei de valori empiri#e din :abelul - pentru
redarea 2un#iei #osturilor totale Ct T 2<R= printr-o e#uaie reprezentat gra2i#
prin #urb #ontinu si neted'
A'ustarea statistic a datelor :abelului - #on2orm regresiei liniare
simple <i T a G b x B= #ondu#e la 2un#ia'
Ct T 2<R= T -00.$((( G/)% x R
Costul mediu:
Cm T CtR T <-00.$((( G /)% x R= R
respe#tiv
Cm
(
T %/($((( .$%(( T 0( mii leibu#$ Crri7
T %.1$.(( .$.(( T 01 mii leibu#$
Costul marginal:
C
4
T ACt AR T A<-00$.(( G /)%R= AR T /)% mii leibu#$
#itmul de variaie:
R
#t
R
T <
C
4
,

Ct
o=
x

/(
] T <
/)%
@ %/($(((= x /(( T (,()1
$lasticitatea-punct:
E
CtR
T C
4
Cm
(
T /)% ,0( T -,1.
5n #on#luzie'
/$ Costul mediu a #res#ut #u 1 mii leibu#$ <%(L=$
%$ Costul marginal arat # o unitate <bu#at= produs 5n plus antre
neaz #6eltuieli adiionale de /)% mii lei, #eea #e depete #ostul mediu$
-$ 9aloarea ritmului de variaie arat # ma7orarea produ#iei #u o
unitate <bu#at= antreneaz #reterea #osturilor #u (,()1L$
.$ 9aloarea elasti#itii arat # ma7orarea #u un pro#ent a volumului
produ#iei antreneaz #reterea #u -,1. pro#ente a #ostului total, #are este
relativ elasti# 5n raport #u produ#ia$
0$ Qinnd seama de valoarea elasti#itii, poate 2i estimat nivelul
#ostului total 5n perioada urmtoare pornind de la premiza # se prevede o
#retere a produ#iei #u /(L 2a de perioada #urent$
[[- $$$$$$$$$$$I$$ $ $ ----- 397
5n a#est sens, se presupune # 5n perioada urmtoare 5ntre variabilele
2un#iei #ostului total se va menine a#eeai dependen #ara#terizat de
valoarea C8 T ArCt ArR T -,1., #eea #e permite #al#ulul variaiei relative
a #ostului total ArCt'
ArCt T C8 x ArR T -,1. x /(L T -1,.L
5n a#este #ondiii, nivelul #ostului total 5n perioada urmtoare <Ct
%
=
a2erent a#estei #reteri va 2i egal #u'
Ct
%
T </(( G -1,.= x Ct/(( T /,-1. x %.1,. T --1,(+ mii$ lei$
Creterea #ostului va 2i egal #u di2erena'
ACt T Ct
%
- Ct7 T --1,(+ - %.1,. T G)+,1+ mii lei
9ariaia relativ a #ostului va 2i egal #u raportul'
ArCtT[xl@@TYYxl@@T-1, .L
Cti %.1,.
Elasti#itatea #ostului total va 2i egal #u'
NArCt -1,.
E#t
i-Yrio-
T-
M
1.
5n #on#luzie, se veri2i# meninerea valorii elasti#itii 2un#iei #ostului
total la variaia volumului produ#iei la a#elai nivel <C8 T -,1.= #are
#on2irm 2aptul # i 5n perioada urmtoare #reterea #u /L a volumului
produ#iei va antrena #reterea #ostului total #u -,1.L$
Bi,lio2r$fi"
/$ Albre#6t, d$, HE#onomi#sI, loAa, /+).$
/$ Allen, R$D$3$, H4at6emati#al Analksis 2or E#onomistsI, 8on-
don,/+1+$
%$ Ar#imoles <dM=, C$-C$, !aulRuin, V$-i$,,,?inan#e appliRuee- Analkse
2inan#iereI, ediia a Il-a, 9uibert, "aris, /++)$
-$ &allada, !$, Coille, V$-C$, H@utils et me#anismes de gestion 2inan
#iereI, Editura 4axima, "aris, /++1$
.$ &arreau, V$, 3ela6ake, V$, HDestion 2inan#iereI, Editura 3unod, "aris,
/++-$
0$ &trn#ea, 8, HRaportri 2inan#iare$ Evoluii$ Coninut$ AnalizeI,
Editura Risoprint, Clu7-*apo#a, %((1$
%$ &oulding, l$E$, HE#onomi# AnalksisI, voi$ I, *eA iorn, /+11$
1$ &oAlin, @$, 4artin, V$, !#ott, 3$, HDuide to ?inan#ial AnalksisI,
4#DraA-Cill &oon Compank, *eA iorn, /+)1$
-$ Co6en, E$, HAnalkse 2inan#iereI, Editura E#onomi#a, "aris, /++($
/($ Collasse, &$, HDestion 2inan#iere de lMentrepriseI, ";?, "aris, /++/$
//$3epallens, D$, Vobard, V$-"$, HDestion 2inan#iere de lMentrepriseI,
ediia a B-a, Editions !irek, "aris, /++($
/%$3eprez, 4$, 3uvant, 4$, HAnalkse 2inan#iereI, :e#6niplus, "aris,
/++-$
/-$Eglem, V$-i$, "6ilipps, A$, Rule, C$, HAnalkse #omptable et
2inan#iereI, Editura 3unod, "aris, /+)1$
/.$"oster, D$, H?inan#ial !tatement AnalksisI, "renti#e-Call, *eA
iorn, /+)1$
/0$Dranier, R$, Diran, V$-"$, HAnalkse e#onomiRueI, Editura E#ono
mi#a, "aris, /+).$
/1$Coromnea, E$, &udugan, 3$, :abr, *$, Deorges#u, 8, &eianu,
8$, H&azele #ontabilitii$ Con#epte$ 4odele$ Apli#aiiI, Editura !ed#om
8ibris, Iai, %((1$
. ( ( NNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNNN"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
/,$ I2nes#u, A$, Robu, 9$, Ang6el, 8, HEvaluarea 5ntreprinderiiI,
Editura :ribuna E#onomi#, &u#ureti, %((/$
/)$ leiser, A$-4$, HDestion 2inan#iereI, E!lA, "aris, /++)$
/+$ 8a 9illeguerin, E$, H3i#tionnaire 2idu#iaire 2inan#ierI, 8a
9illeguerin Editions, "aris, /++/$
%($ 8anglois, D$, 4ollet, 4$, HAnalkse #omptable et 2inan#iereI,
Editions ?ou#6er, "aris, /++%$
%/$ 8e#aillon, V$, HAnalkse mi#roe#onomiRueI, Editura Cu7as, "aris,
/++-$
%%$ 8evk, A$, H4anagement 2inan#ierI, Editura E#onomi#a, "aris,
/++-$
%-$ 8ipsek, R$, !teiner, "$, HAnalkse e#onomiRueI <HE#onomiesI=,
V$3$ 8a2ak, "aris, /+,0$
%.$ 4ailler, V$, Remilleret, 4$, HAnalkse 2inan#iere de lMentrepriseI,
C8E:, "aris, /+)1$
%0$ 4ailler, V$, Remilleret, 4$, H"reparation lManalkse 2inan#iere de
lMentrepriseI, 3unod, "aris, /++%$
%1$ 4ironiu#, 4$, HAnaliz e#onomi#o-2inan#iar$ Elemente teoreti#o-
metodologi#e i apli#aiiI, Editura !ed#om 8ibris, Iai, %((1$
%,$ 4ollet, 4$, HC6oisir et #onstruire son tableau de 2inan#ementI,
Editions ?ou#6er, "aris, /++%$
%)$ "appas, V$8$, Cirs#6ek, 4$, H4anagerial E#onomiesI, *eA iorn,
/+)-$
%+$ "etres#u, !$, H3iagnosti# e#onomi#-2inan#iar$ 4etodologie$ !tudii
de #azI, Editura !ed#om 8ibris, Iai, %((.$
-($ "etres#u, !$, HAnaliz i diagnosti# 2inan#iar-#ontabil$ D6id teo-
reti#o-apli#ativI, ediia I, Editura CECCAR, &u#ureti, %((1$
-/$ "etres#u, !$, 4i6al#iu#, C$-C$, H3iagnosti# 2inan#iar-#ontabil
privind per2ormana 5ntreprinderii$ Aspe#te teoreti#e i apli#ative de
#ontabilitate i analiz 2inan#iarI, Editura ;niversitii !u#eava, %((1$
-%$ "ekrard, V$, HAnalkse 2inan#iereI, 9uibert Destion, "aris, /++-$
401
--$ Ri#6ard, V$, HAnalkse 2inan#iere et audit des per2orman#esI, ediia
a Il-a, 8a 9illeguerin Editions, "aris, /++-$
-.$ Roux, 3$,, Analkse e#onomiRue et gestion de lMentrepriseI, 3unod,
"aris, /+)1$
-0$ Rusu, 3$, Cu#iureanu, A$, "etres#u, !$, 3an, D$, HAnaliza a#tivitii
e#onomi#e a 5ntreprinderilorI, Editura 3ida#ti# i "edagogi#, &u#ureti,
/+,+$
-1$ !amuelson, "$, H8M e#onomiRue$ :e#6niRues modernes de lManalkse
e#onomiRueI, "aris, /+1)$
-,$ !tan#u, 8, H?inane$ :eoria pieelor 2inan#iare$ ?inanele 5ntre
prinderilor$ Analiza i gestiunea 2inan#iarI, Editura E#onomi#, &u#ureti,
/++1$
-)$ :ernisien, 4$, HComprendre lMentreprise par Ies 2luxI,
8a
9illeguerin Editions, "aris, /++($
-+$:eulie, V$, HAnalkse 2inan#iere de lMentrepriseI, Editura Cu7as,
"aris, /++%$
.($ :6ibaut, V$-"$, H8e diagnosti# dMentrepriseI, Editura 3unod, "aris,
/++($
./$9l#eanu, D6$, Robu, 9$, Deorges#u, *$, HAnaliz e#onomi#o-
2inan#iarI, Editura E#onomi#, &u#ureti, %((.$
.%$9intil, D$, HDestiunea 2inan#iar a 5ntreprinderiiI, Editura
3ida#ti# i "edagogi#, &u#ureti, %((($
-)$ 9izzavona, "$, HEvaluation des entreprisesI, Atol Editions, "aris, /++%$
.-$ dorms, D$, H8e met6odes modernes de lMe#onomie appliRueeI,
Editura 3unod, "aris, /+,0$
..$ iadola6, 3$, H4at6ematiRues de base pour e#onomistesI, Editions
E3E! CC-%((( *eu#6tel, /+),$
.1$ ggg, HEn#k#lopedie de lMe#onomie et de la gestionI, Editura
Ca#6ette, "aris, /++/$
.,$ ggg, H8exiRue de gestionI, Editura 3alloz, "aris, /+)+$
.)$ @rdinul ministrului 2inanelor publi#e nr$ /$,0%%((0 pentru
aprobarea reglementrilor #ontabile #on2orme #u dire#tivele europene,
4onitorul @2i#ial al Romniei nr$ /$()( din -( noiembrie %((0$
8)( EEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEE"ro2$ univ$ dr$ !I89IA "E:RE!C;
.+$ ggg, !tandarde Internaionale de Raportare ?inan#iar <I?R!=,
IA!&, tradu#ere Editura CECCAR, &u#ureti, %((0$
0($ 6ttp'AAA$investopedia$#om$
0/$ 6ttp'AAA$internationale#onomi#s$netglossark$6tml$
0%$ 6ttp'AAA$dune$eduZ#6arvekClassesApgglossark$6tm$
0-$ 6ttp'6arvardbusinessonline$6bsp$6arvard$edu6bspindex$7sp^N
reRuestidT-+%(/$
0.$ 6ttp'epp$eurostat$e#$europa$euportalpage^NpageidT(,l /-1/,-,(
N.00,(1+)qNdadTportalqNs#6emaT"@R:A8$
00$ 6ttp'AAA$valuebasedmanagement$netindex$6tml$
01$ 6ttp'en$Ainipedia$@rgAinidinipedia'Contents$
Reda#tor' *adia 4ARI*E!C;
AAA$#e##ar$ro
Ti%1ri! I$ Ti%o2r$fi$ Ev"r"+! ())5
AAA$everest$ro

Analiza Si Diagnostic Silvia Petrescu Ceccar 2008

Enviado por

Dados do documento

Descrição original:

Direitos autorais

Formatos disponíveis

Compartilhar este documento

Compartilhar ou incorporar documento

Opções de compartilhamento

Você considera este documento útil?

Este conteúdo é inapropriado?

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Analiza Si Diagnostic Silvia Petrescu Ceccar 2008

Enviado por

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Corpul Experilor Contabili i

Contabililor Autorizai din Romnia

Você também pode gostar