Analiza cantitativ riscului de ar

Intensificarea tranzaciilor comerciale i financiare internaionale au fcut din analiza riscului de

ar un element important n luarea deciziei de alocare a capitalului n spaiu internaional. Acest
studiu de caz definete riscul de ar i ofer cteva interpretri teoretice de baz ale acestui
indicator. n plus, prezint un model simplificat de analiz a riscului de ar ce folosete liste de
control i un sistem de ponderare a indicatorilor pe baza regresiei multiple. Obiectivele acestui
studiu de caz vizeaz aplicarea modelului prezentat pe baza unor date colectate din diferite surse,
calcularea indicatorului sintetic de risc de ar i interpretarea rezultatelor.
Aspecte teoretice
n general, riscurile asociate finanrii internaionale au n vedere bonitatea sau solvabilitatea unui
potenial debitor. iscul de ar msoar abilitatea unei ri de furniza companiilor private
rezidente sau nerezidente precum i entitilor guvernamentale valuta necesar derulrii activitii
acestora. Aceast abilitate se refer pe de o parte la convertibilitatea monedei naionale ntr!o alt
moned i pe de alt parte are n vedere riscul de transfer de profituri i pli n afar "aferente
unor credite e#terne sau contracte comerciale$. %n risc de ar ridicat se traduce prin reducerea
semnificativ a capacitii filialelor companiilor strine sau c&iar a companiilor rezidente de a
cumpra de la bncile comerciale sau de la autoritatea monetar valuta necesar ndeplinirii
obligaiilor fa de partenerii comerciali, creditorii sau investitorii strini. O component aparte a
riscului de ar "riscul suveran$ msoar capacitatea unei ri de a!i plti serviciul datoriei
e#terne. iscul de ar, adesea i n mod eronat, este confundat cu riscul politic sau cu riscul
suveran.
iscul de ar afecteaz o mare varietate de tranzacii i active, ce include mprumuturi e#terne,
operaiuni n valut, plile internaionale, creditele de e#port, pli de dividende sau repatrieri de
capital ctre investitorii strini. iscul de ar se refer numai la activele reale sau financiare ale
unei companii localizate pe o pia strin i niciodat nu afecteaz pasivele acestei companii.
iscurile asociate unui mprumut e#tern sunt riscul de ar, riscul de transfer, riscul politic i
riscul suveran. Riscul suveran are n vedere creditele guvernamentale e#terne sau cele garantate
guvernamental. iscul suveran se refer att la lipsa de voin n ndeplinirea obligaiilor asumate
de un guvern fa de o instituie financiar e#tern "repudierea datoriei e#terne$ ct i la
incapacitatea de ndeplinire a acestora "caz n care se solicit renegocierea sau reealonarea
datoriei e#terne i a serviciului aferent acestuia$. Riscul politic msoar pierderea care ar putea s
apar datorit instabilitii politice, e#proprierilor, naionalizrilor, confiscrilor, revoluiei sau
rzboiului. iscul de ar asociat investiiilor strine directe acord o importan fundamental
mediului politic, de a crui capacitate de a rezolva crizele economice poteniale depinde
finalitatea operaiunii.
Modele de evaluare. Interpretarea rezultatelor.
iscul de ar poate fi generat de o multitudine de fenomene economice, politice sau sociale.
Analiza riscului de ar vizeaz analiza acestor fenomene prin prisma efectelor generate de
acestea asupra capacitii de onorare a obligaiilor asumate fa de entiti strine. '#ist o mare
varietate de interpretri teoretice i modele de analiz a riscului de ar, dar nu e#ist nc un
consens n ceea ce privete cea mai bun metod de analiz. ezultatele analizelor empirice sau
cantitative ale riscului de ar depind n mare msur de modele utilizate, de calitatea
informaiilor utilizate, de modul de interpretare al rezultatelor. (ea mai mare parte a modelelor de
analiz au n vedere dezec&ilibrele poteniale ale balanei de pli e#terne i a modului cum sunt
finanate acestea.
)rintre indicatorii de risc de ar utilizai de diferite metode de analiz putem meniona* produsul
intern brut + locuitor ")I, + loc., ponderea sectorului privat n )I, " )+)I,$, ponderea agriculturii
n )I,, ritmul de cretere al produciei industriale, dimensiunea economiei subterane, deficitul
bugetar ",$ ca procent din )I,, subvenii n economie, accesibilitatea pieei de consum pt.
strini, indicele preurilor de consum, indicele preurilor de producie, rata inflaiei, , viteza de
circulaie a monedei, ritmul de cretere al masei monetare, rata medie a dobnzii, multiplicatorul
masei monetare, rata de economisire, rata de creditare n economie, credite neperformante
economie, volumul tranzaciilor bursiere, reforma sistemului bancar, controlul asupra
operaiunilor bancare, dotarea cu resurse naturale, dependena de importul de combustibil i
energie, accesibilitatea formelor de relief, calitatea infrastructurii i a serviciilor oferite, volumul
total al e#porturilor, volumul total al importurilor, soldul balanei comerciale, ponderea
e#portului rii n e#portul europei, ponderea e#portului n )-, "sau )I,$, datoria e#tern brut,
datoria e#tern net, ponderea datoriei e#terne n )I,, ponderea datoriei e#terne n e#porturile
totale, stabilitatea cursului de sc&imb valutar, regimul valutar i al sc&imburilor cu strintatea,
forma de guvernare, structura guvernului, orientarea politica a guvernului, stabilitatea guvernului,
atitudinea guvernului fata de investiiile strine, sistemul partidelor politice, ideologia partidelor
politice, competiia politica ntre partide, politica generala a guvernului, stabilitatea politicii
guvernului, liderii politici, fora si influenta opoziiei, corupia, volatilitatea electoratului, gradul
general de implicare politica, spri.inul popular acordat puterii etc.
Aplicaie practic
Aplicarea diferitelor modele sau analize empirice a riscului de ar trebuie s asigure
comparabilitatea datelor obinute cu privire la diferite piee e#terne. atingul de risc de ar poate
s se bazeze pe un istoric al datelor referitoare la un grup de ri sau pe proiecii pe termen scurt,
mediu i lung a evoluiei acestora. (ea mai mare parte a informaiilor cu privire la o ar anume
pot fi gsite n surse publicate, de cele mai multe ori publicate ns cu o anumit ntrziere.
/odelul de analiz propus const n gruparea unui numr de indicatori sub forma unei liste de
control, indicatorii fiind ponderai n funcie de efectul pe care l!ar avea producerea
evenimentului pe care l descriu asupra capacitii rii de a!i onora obligaiile internaionale.
)onderarea se poate face pe baza e#perienei acumulate, pe baza unor modele econometrice de
calcul "ce utilizeaz de regresia multipl sau corelaiile ntre indicatori$ sau pe baza unor analize
statistice "analiza pe baz de ranguri$. 0aloarea observat a fiecrei variabile statistice este
a.ustat cu ponderea stabilit pentru fiecare indicator, obinndu!se astfel un indicator sintetic de
risc de ar. )e baza acestui indicator calculat pentru un grup de ri se pot realiza scenarii sau
&ri de risc ce pot contribui la o mai bun fundamentare a deciziei de alocare a capitalului de
ctre creditori sau investitori internaionali. /ai .os este prezentat un e#emplu de calcul al
indicatorului de risc de ar*
Indicatorii Ponderea (a) ara (b) (a) x (b)
(reterea )I, 1 2 1 3.32 3.42
)I, + loc. 53 1 63.33 6.33
Inflaia 1 ! 2 1 3.52 !3.72
ezerve + Importuri 53 1 72.33 7.23
(ont curent + )I, 52 1 !52.33 4.42
8erviciul 9' + 9' ! 53 1 3.42 !4.42
9' + )I, ! 52 1 3.63 !2.42
8tabilitatea (80 2 1 4 5
egimul de sc&imb 53 1 : 3.:
8tabilitatea politic 52 1 3.23 7.23
Ratingul de ar: .!"
/odelul de analiz bazat pe liste de control este un model relativ simplu de utilizat, fiind criticat
ns pentru faptul c adesea analitii aleg discreionar variabilele de analiz a riscului de ar sau
ponderile stabilite pentru fiecare dintre acestea, fapt ce influeneaz obiectivitatea analizei.
Algoritmul de analiz a riscului de ar dup aceast metod presupune parcurgerea urmtoarelor
etape* selectarea variabilelor, stabilirea sistemului de ponderare, observarea indicatorilor "este
indicat ca valorile observate s fie verificate din mai multe surse$, calcularea indicatorului sintetic
de risc de ar i interpretarea rezultatelor.
)e baza analizei de risc de ar se pot construi o serie de scenarii cu privire la evoluia viitoare a
climatului general de afaceri dintr!o ar sau la posibilele crize care pot s apar. Acest indicator
este important, de asemenea, n determinarea coeficientului de actualizare utilizat n calculul
actuarial la determinarea 0A-. Indicatorul de risc de ar a fost introdus mai regent i n
determinarea eficienei unui portofoliu internaional, modelele de analiz "(A)/, A;/$ fiind
adaptate n acest sens.
#erine:
)resupunnd c lucrai ntr!o agenie internaional de rating, vi se cere s aplicai modelul de mai
sus pe grupul rilor din %niunea 'uropean "6 ri la alegere$, pentru aceasta trebuind s realizai
urmtoarele*
5. 8 culegei informaiile i datele statistice necesare "cele din tabelul de mai sus$ cu
privire la grupul de ri menionat utiliznd rapoartele instituiilor financiare
internaionale "</I, O'(9, %-, O/($=
4. 'stimarea cu a.utorul funciei de regresie sau corelaiei multiple a ponderilor alocate
fiecrui indicator=
6. (alculai un indicator de risc de ar i realizai un clasament pentru rile analizate=
:. (omparai rezultatele obinute de dumneavoastr cu cele publicate de Institutional
Investor, 'uromone>, )olitical is? 8ervice, /ood>@s, 8tandard A )oor@s, ,an?er@s
/agazine.
2. Analizai senzitivitatea indicatorului calculat de dumneavoastr la o posibil
mbuntire a situaiei contului curent al unei ri analizate cu 42 1 i o reducere cu
43 1 a serviciului datoriei e#terne=
B. (omparai rezultatul individual obinut pentru fiecare ar cu rating!ul asociat %niunii
'uropene "i calculat pe baza aceluiai set de indicatori$.