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Parte 3
Captulo 2
Ttulos pblicos federais e suas formas de precicao
Ronnie Gonzaga Tavares
Mrcia Fernanda Tapajs Tavares
1 Introduo
A precicao de um instrumento no uma questo operacional que se restrinja apenas a critrios
matemticos e convenes de mercado. A forma de valorao de um ttulo tem efeitos em sua negociao,
que podem estimular ou reduzir a liquidez desse instrumento no mercado secundrio. Tal fato implica dizer
que a precicao de um ttulo pode ter efeito direto no custo desse ativo.
O Tesouro Nacional, ciente do forte impacto que a precicao pode alcanar no sucesso da emisso de
um ttulo, vem ao longo dos ltimos anos, com a colaborao de diversos participantes do mercado, gradual-
mente adotando medidas que visam a simplicar seus instrumentos, dentre as quais vale destacar: a reduo
do nmero de ttulos; o ajuste de pagamento de juros, permitindo a fungibilidade dos ttulos; a padronizao
da conveno de juros,
1
permitindo a comparao entre alternativas de investimento; entre outras medidas
destacadas na Parte 3 deste livro.
Nesse contexto, o objetivo principal deste captulo apresentar de forma clara e didtica os principais
instrumentos de nanciamento da dvida pblica, suas caractersticas e metodologias de clculo, bem como
os insumos que servem de base para a formao de preos dos ttulos.
O captulo est estruturado de forma que na seo 2 so destacadas as caractersticas dos principais
ttulos, tais como: taxas de juros, uxo de pagamento, indexadores e padro de contagem de dia. Na sequn-
cia, a seo 3 detalha as frmulas de clculo para cada um dos ttulos indicados no item anterior. Por ltimo,
na seo 4 apresentada a formao de preos dos instrumentos, em que so explicitados os insumos que
servem de referncia para a precicao dos instrumentos tanto no mercado local quanto no internacional.
2 Descrio dos instrumentos
Nesta seo sero apresentadas as caractersticas dos principais ttulos da dvida domstica e interna-
cional. A variedade de instrumentos que fazem parte da dvida pblica signicativamente superior aos ttulos
aqui apresentados. Porm, os ttulos a seguir mencionados so os mais importantes para o nanciamento da
Dvida Pblica Federal, representando mais de 90% desta.
1
Onde os ttulos denominados em reais so expressos na base dias teis/252 e os denominados em dlares seguem o padro
externo de 30/360.
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Dvida Pblica: a experincia brasileira
2.1 Ttulos da dvida interna
A dvida interna contempla um grande nmero de instrumentos, os quais se encontram detalhados no
Decreto n 3.859/2001,
2
o qual estabelece as caractersticas dos ttulos da Dvida Pblica Mobiliria Federal
interna (DPMFi). Este captulo, entretanto, analisar apenas os principais ttulos da dvida, emitidos atualmente
por meio de oferta pblica (leilo) ou que, embora j no faam mais parte da estratgia de nanciamento
do Tesouro Nacional, tenham sido bastante representativos no passado recente.
3
2.1.1 Letras do Tesouro Nacional (LTNs)
As LTNs so os ttulos mais simples de precicao no mercado domstico, visto que no pagam cupom de
juros e apresentam um nico uxo de principal na data de vencimento do ttulo. Adicionalmente, importante
mencionar que o valor unitrio de principal a ser pago ser sempre de R$ 1.000,00, independentemente da
data de emisso ou de resgate do ttulo.
2.1.2 Notas do Tesouro Nacional, Srie F (NTN-Fs)
As NTN-Fs so ttulos prexados que pagam cupons de juros (10% a.a.) semestrais, compostos, e apre-
sentam um nico uxo de principal na data de vencimento. Assim como as LTNs, no vencimento o principal
pago ser sempre de R$ 1.000,00.
2.1.3 Notas do Tesouro Nacional, Sries B e C (NTN-Bs e NTN-Cs)
As NTN-Bs e as NTN-Cs so ttulos ps-xados que pagam cupons de juros semestrais e apresentam um
nico uxo de principal na data de vencimento, de modo similar s NTN-Fs. Entretanto, o valor do principal
e dos juros so atualizados, desde a data-base, pelo indexador do respectivo ttulo (IPCA para as NTN-Bs e
IGP-M para as NTN-Cs). No vencimento, esses ttulos pagam R$ 1.000,00, corrigidos pelo indexador desde
a data-base at a data de resgate.
2.1.4 Letras Financeiras do Tesouro (LFTs)
As LFTs so ttulos ps-xados cuja estrutura semelhante das LTNs, visto que tambm no pagam
cupom de juros e apresentam um nico uxo de principal na data de vencimento do ttulo. Entretanto, o valor
do principal atualizado pela taxa Selic
4
acumulada no perodo, ou seja, os R$ 1.000,00 pagos no vencimento
so corrigidos pelo indexador anteriormente indicado, desde a data-base at a data de resgate.
2
Para maiores detalhes, no Anexo 5 encontra-se uma tabela resumo do decreto em questo.
3
Como as NTN-Cs, por exemplo.
4
Taxa mdia ponderada das operaes compromissadas por um dia, com ttulos pblicos registrados no sistema Selic.
309
Conforme mencionado, os instrumentos de dvida domstica no se restringem aos aqui detalhados.
Nesta seo foram especicados apenas aqueles que se conguram como ttulos de nanciamento do Tesouro.
Informaes relativas aos demais instrumentos que fazem parte da dvida pblica podem ser obtidas no Decreto
n 3.859, de 4 de julho de 2001.
2.2 Ttulos da dvida externa
A dvida externa brasileira atualmente contempla os chamados ttulos globais, ou Global Bonds, e os
Euro Bonds. A denio terica desses instrumentos, contudo, difere do que utilizado na prtica para os
ttulos brasileiros emitidos no exterior.
Na literatura, os Euro Bonds so todos os ttulos emitidos em algum mercado cuja moeda do ttulo
diferente da moeda do mercado de emisso, enquanto os Global Bonds so aqueles que podem ser emitidos
em qualquer mercado e, diferentemente dos Euro Bonds, podem ser emitidos na mesma moeda do pas em
que esto sendo ofertados. Logo, por esse conceito, os ttulos da dvida brasileira emitidos em reais no exterior
podem ser classicados como ttulos globais ou como Euro Bonds.
No conceito utilizado para classicao dos ttulos da Dvida Pblica Federal externa (DPFe), os
globais so ttulos que s podem ser negociados no mercado norte-americano. Entretanto, sua moeda no
necessariamente em dlares americanos, tanto que a partir de 2005 o Tesouro passou a emitir ttulos
globais em reais. J os ttulos negociados no euromercado, os Euro Bonds, so geralmente denominados
em euros. O mercado samurai, que tambm era uma das alternativas de nanciamento da Repblica no
passado, deixou de ser acessado desde 2001.
Tabela 1. Descrio dos principais ttulos da DPMFi
Ttulo
Prazos de
emisso
(regra geral)
Principal Juros
Padro de
contagem
de dias
5
Indexador
LTN
NTN-F
NTN-B
NTN-C
LFT
DU/252
DU/252
DU/252
DU/252
DU/252
Prexado
Prexado
IPCA
IGP-M
Selic
6, 12 e 24 meses
3, 5 e 10 anos
3, 5, 10, 20, 30 e
40 anos
No mais emitido
3 e 5 anos
No vencimento
No vencimento
No vencimento
No vencimento
No vencimento
No h
10% a.a., pagos
semestralmente
6% a.a., pagos
semestralmente
6% a.a., pagos
semestralmente
6
No h
5
O padro de contagem de dias encontra-se detalhado no Anexo 1.
6
exceo da NTN-C 2031, cujo cupom de 12% a.a., pagos semestralmente.
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Dvida Pblica: a experincia brasileira
Outro aspecto relevante no que diz respeito dvida externa brasileira que em 2005, por meio de uma
operao de troca, foi retirada de circulao a quase totalidade do mais signicativo Brady Bond em termos
de volume e liquidez, o C-Bond. Na sequncia, em 15 de abril de 2006, o Tesouro Nacional exerceu o direito
de resgate antecipado, ao par, de todo o estoque remanescente dos Bradies que ainda se encontravam em
mercado. Com essa atuao do Tesouro, atualmente, a dvida externa brasileira composta apenas por ttulos
de dvida voluntria.
7
2.2.1 Global US$ Bonds e Global BRL Bonds
Os Globais US$ Bonds e BRLs Bonds so os principais ttulos de nanciamento externo do Tesouro
Nacional. Os Globais (US$) so ttulos emitidos no mercado Global, isto , podem ser negociados em vrios
mercados e j fazem parte da estratgia de atuao do Tesouro Nacional h muitos anos. Os BRLs, que so
ttulos prexados em reais, foram emitidos pela primeira vez em setembro de 2005, com o lanamento do BRL
2016. Desde ento, esses ttulos esto sendo emitidos regularmente. Vale notar que, pela denio anterior,
os BRLs tambm so ttulos globais.
Em relao ao pagamento de juros, ambos os ttulos pagam cupons de juros semestrais e apresentam
um nico uxo de principal na data de vencimento, de modo similar s NTN-Fs.
2.2.2 Euro Bonds
Os Euro Bonds brasileiros (ou eurobnus) so ttulos emitidos em euros, pagam cupons de juros
anuais e apresentam um nico uxo de principal na data de vencimento. Por j serem emitidos em euros, no
h atualizao do valor nominal. Os ttulos emitidos mais recentemente podem tambm ser negociados no
mercado global, sendo, portanto, tambm ttulos globais. Por simplicao, so tratados simplesmente por
eurobonds, a exemplo dos demais nessa moeda.
2.2.3 A-Bond
O A-Bond, quando emitido, era o segundo ttulo mais lquido da Repblica, sendo superado apenas pelo
Global 2040. Ao contrrio dos demais ttulos aqui especicados, no faz parte dos instrumentos tradicionais
de nanciamento, sendo originado de uma operao estruturada.
O A-Bond foi emitido em uma operao de troca,
8
na qual o Brady C-Bond foi substitudo pelo ttulo
em questo. O C-Bond possua uma opo embutida, call, que dava direito ao emissor (no caso o Tesouro
Nacional) de recompr-lo ao valor par a partir de 15/10/2005.
9
No intuito de reduzir a grande parcela em
dinheiro que deveria ser desembolsada no momento em que o Tesouro exercesse sua opo, decidiu-se
realizar antecipadamente uma operao de troca de parcela dos C-Bonds por outros ttulos com caractersticas
7
Em 15 de abril de 1994 foi assinado o ltimo acordo de renegociao da dvida externa, por meio do qual foram emitidos sete
Brady Bonds, os quais compuseram, juntamente com o BIB e o IDU, os nove ttulos da dvida externa renegociada. Tais ttulos
foram resgatados antecipadamente, ao par, pelo Tesouro Nacional, em 15 de abril de 2006, exceo dos BIBs, que no possuam
clusula de recompra antecipada e ainda esto em circulao.
8
A operao de troca mencionada ser explicada em mais detalhes no Captulo 4 da Parte 3.
9
O exerccio da call (opo de recompra ao par) poderia ocorrer em apenas duas datas a cada ano, 15 de abril e 15 de outubro,
devendo ser recomprada a totalidade dos ttulos eleitos para a call.
311
Alm dos ttulos mencionados, o Tesouro Nacional possui em mercado um nico ttulo utuante em
dlares (o Global FRN 2009
10
), emitido em junho de 2004. No sendo, atualmente, contempladas novas
emisses de ttulos utuantes, esse instrumento no foi detalhado no presente captulo.
3 Precicao
Precicar um ttulo pblico nada mais que descontar um uxo de caixa por determinada(s) taxa(s)
de desconto para uma data escolhida. Caso o uxo seja descontado por uma nica taxa, esta chamada de
taxa interna de retorno (TIR) e representa o rendimento de uma aplicao naquela data.
11
Para um ttulo que
apresenta pagamentos peridicos de juros e/ou amortizao, possvel precic-lo descontando-se cada um
dos uxos recebidos por uma taxa de desconto vlida para aquele prazo. Vale ressaltar que, aps o clculo
do preo do ttulo utilizando-se essa metodologia, possvel proceder ao clculo inverso e determinar qual
a TIR equivalente quele preo encontrado, ou seja, calculando-se o preo do ttulo por vrias taxas ou pela
TIR equivalente, o preo encontrado ser sempre o mesmo.
A forma de negociao de ttulos pblicos pode variar caso seja efetuada no Brasil ou no exterior.
12

No mercado domstico, so negociadas as taxas de rendimento dos ttulos (TIR), as quais so expressas em
semelhantes (os A-Bonds), porm mais longos e sem opo de compra embutida. Os poucos investidores que
optaram por no participar da operao tiveram seus C-Bonds recomprados pelo Tesouro na data de exerccio
da opo, em 15 de abril de 2006.
Tabela 2. Descrio dos principais ttulos da dvida externa
Ttulo
Prazos de
emisso
(regra geral)
Principal Juros
Padro de
contagem
de dias
Moeda
de
Origem
Global
BRL
Euro
A-Bond
30/360
30/360
Dc/Dc
30/360
Dlar
Real
Euro
Dlar
10 e 30 anos
10, 15 e 20 anos
10 anos
Vencimento
em 2018
No vencimento
No vencimento
No vencimento
Em 18
parcelas iguais
Varia de acordo
com o prazo
Varia de acordo
com o prazo
Varia de acordo
com o prazo
8% a.a., pagos
semestralmente
10
Maiores informaes sobre esses ttulos e demais instrumentos da dvida pblica podem ser obtidos no site do Tesouro: http://
www.tesouro.fazenda.gov.br/divida_publica/.
11
A taxa interna de retorno apresenta uma limitao, qual seja: se o ttulo apresentar pagamentos peridicos de juros e/ou amor-
tizao, sua utilizao pressupe que os uxos recebidos sejam reaplicados exatamente mesma taxa, a TIR.
12
Deve-se destacar, entretanto, que para cada TIR de um ttulo especco h um nico preo equivalente e vice-versa.
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Dvida Pblica: a experincia brasileira
bases anuais e seguem um padro de contagem de dias, conforme indicado nas Tabelas 1 e 2. J no mercado
internacional, os negcios so efetuados pelo preo limpo dos ttulos.
13

Outro detalhe que merece ser comentado que no mercado domstico a liquidao nanceira dos
negcios com ttulos pblicos normalmente ocorre em D+1, ou seja, no primeiro dia til subsequente
realizao do negcio ou do leilo de ttulos pelo Tesouro Nacional. No mercado internacional, porm, a
liquidao nanceira ocorre em D+3 (dias teis).
3.1 Ttulos da dvida interna
14

3.1.1 Letras do Tesouro Nacional (LTNs)
As LTNs so chamadas de zero coupon bonds (bnus de cupom zero) ou Discount Bonds (bnus de
desconto). Esses ttulos so adquiridos com desgio tanto no mercado primrio quanto no secundrio, e o
rendimento do papel est diretamente relacionado a esse desgio negociado.
Apresentamos, a seguir, o uxo de caixa de uma LTN:
onde
i
p
= taxa efetiva do perodo.
Como as negociaes so efetuadas pelas taxas anuais do ttulo, vale a frmula:
Valor nominal (VN) = R$ 1.000,00
Taxa de juros efetiva no perodo ( i
p
)
Dias teis
(du)
Preo
unitrio
(PU)
PU = =
VN
(1+i
p
)
1.000
(1+i
p
)
13
O Box 1 deste captulo esclarece a diferena entre preo sujo e preo limpo de um ttulo.
14
Todos os clculos aqui apresentados possuem regras de truncamento e arredondamento de casas decimais. Essas regras, bem
como exemplos de clculos, esto detalhadas no Anexo 3.
313
onde
i
a
= taxa efetiva anual;
du = dias teis do perodo.
3.1.2 Notas do Tesouro Nacional, Srie F (NTN-Fs)
As NTN-Fs, conforme anteriormente mencionado, so ttulos prexados que pagam cupom de juros
semestrais. As datas de pagamento dos cupons de juros so determinadas contando-se seis meses retroati-
vamente data de vencimento do ttulo ou do ltimo cupom de juros determinado. Adicionalmente, o valor
do cupom de juros xo, mesmo que o primeiro pagamento de cupom ocorra com menos de seis meses da
data de emisso do ttulo.
As NTN-Fs, bem como as NTN-Bs, podem ser adquiridas com gio ou desgio nos mercados primrio
e secundrio, a depender do cupom de juros do ttulo e do nvel de rendimento desejado pelo investidor.
Por ser um ttulo com uxo de juros, pode ser precicada por uma nica taxa (TIR) ou por taxas de desconto
especcas para cada prazo. O resultado, conforme j mencionado, o mesmo, independentemente do critrio
adotado. Em geral, esse ttulo calculado tendo como referncia uma curva de mercado.
O clculo dos valores dos cupons de juros feito de forma exponencial, ou seja, o valor do cupom
segue a seguinte frmula:

onde
= cupom semestral;
= cupom anual.
Apresentamos, a seguir, o uxo de caixa de uma NTN-F:
C4+VN
du4 du3 du2 du1
C3 C2 C1
PU
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Dvida Pblica: a experincia brasileira
onde
C = pagamento de juros (semestral);
VN = R$ 1.000,00;
i = taxa efetiva anual (truncada na 4
a
casa decimal);
T
n
= dias teis no perodo.
3.1.3 Notas do Tesouro Nacional, Sries B e C (NTN-Bs e NTN-Cs)
As NTN-Bs e as NTN-Cs, ttulos indexados ao IPCA e ao IGP-M, respectivamente, possuem, da mesma
forma que as NTN-Fs, datas de pagamento de juros calculadas retroativamente a cada seis meses, a partir da
data de vencimento do ttulo. Por possurem atualizao monetria, o valor dos juros xo, em percentual,
sobre o valor nominal atualizado.
Os ttulos ps-xados NTN-B, NTN-C, NTN-D e LFT no podem ser calculados da mesma forma que a
NTN-F, que um ttulo prexado. Ocorre que para os ttulos com indexadores no possvel saber de antemo
quais os valores dos cupons de juros e do principal na data de negociao. Assim, necessrio proceder a um
clculo intermedirio (com todos os uxos em base 100 ou percentual) para se achar a cotao do papel, que
ento ser multiplicado pelo valor nominal atualizado do ttulo com vistas a se determinar o preo.
O clculo dos valores dos cupons de juros feito de forma exponencial, ou seja, o valor do cupom
dado pela seguinte frmula:
onde,
= cupom semestral;
= cupom anual.
importante ressaltar que, diferentemente das NTN-Fs, a precicao das NTN-Bs e das NTN-Cs no
costuma ser efetuada com base nas diversas taxas de mercado distintas, pois ainda no h curvas de juros
sucientemente lquidas em IPCA e em IGP-M para esse m. Contudo, a precicao pode ser efetuada pelo
mesmo mtodo da NTN-F utilizando a prpria curva zero de NTN-B
15
e C.
15
Nesse ponto, vale mencionar que as NTN-Bs 2015 e 2024 (principal), ttulos ofertados no mbito do Programa Tesouro Direto,
so precicadas pela curva zero de NTN-B.
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Apresentamos, a seguir, o uxo de caixa de uma NTN-B/NTN-C:
PU = VNA x cotao
onde
J = pagamento de juros considerando a cotao do ttulo em 100% (semestral);
i = taxa efetiva anual;
T
n
= dias teis no perodo.
3.1.4 Letras Financeiras do Tesouro (LFTs)
As LFTs so chamadas de zero coupon bonds (bnus de cupom zero) ou discount bonds (bnus de
desconto). Esses ttulos tambm podem ser adquiridos com gio ou desgio, dependendo apenas do nvel de
rendimento que o investidor deseja obter.
Apesar de no possurem uxo de juros, so ttulos vinculados a um indexador (Selic), o que impede
que se saiba antecipadamente o valor do principal no vencimento. Assim, a precicao realizada de forma
similar s NTNs, porm sem o uxo de juros. O uxo calculado com base 100 ou percentual, para obter uma
cotao, a qual ser multiplicada pelo valor nominal atualizado do ttulo para determinar o preo.
Apresentamos, a seguir, o uxo de caixa de uma LFT:
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Dvida Pblica: a experincia brasileira
PU = VNA x cotao
onde
i
p
= taxa efetiva do perodo.
Como as negociaes so efetuadas pelas taxas anuais do ttulo, vale a frmula:
onde
i
a
= taxa efetiva anual;
du = dias teis do perodo.
3.2 Ttulos da dvida externa
importante salientar alguns aspectos da precicao de ttulos da dvida externa:
l os cupons de juros so calculados em base linear. O desconto, entretanto, realizado em base exponencial;
l a liquidao das operaes no mercado secundrio ocorre em D+3 dias teis, enquanto no mercado
primrio o padro D+5 dias teis;
l o valor presente calculado de acordo com o critrio de contagem de dias do ttulo;
16
l o preo utilizado nas negociaes o preo limpo. Entretanto, a operao fechada com o preo sujo
(vide Box 1 a seguir);
l a TIR (Yield to Maturity YTM) informada para o clculo expressa sob a forma nominal
17
anual e
sempre dever ser transformada para efetiva anual;
l as captaes externas normalmente tm preo de emisso prximo ao par. Para tanto, os cupons de juros
16
Vide maiores infomaes no Anexo 1 deste captulo.
17
A taxa nominal simplesmente um formato de expresso da taxa. Para que qualquer clculo seja realizado, necessrio que se
informe o critrio de capitalizao do ttulo a m de permitir que a taxa nominal seja convertida em taxa efetiva. A exceo a esse
caso ocorre com os Euro Bonds, que possuem uxo anual de juros (capitalizao anual). A taxa informa da nas telas tambm uma
taxa anual, logo no necessrio realizar nenhum ajuste.
317
so determinados na vspera da operao, baseando-se na TIR projetada para o ttulo, diferentemente
do que ocorre nas emisses internas, em que os cupons de juros so predeterminados, permitindo a
fungibilidade dos ttulos.
Box 1. Preo limpo e preo sujo
O preo sujo de uma operao to-somente o clculo do valor presente (cotao) multiplicado pelo valor
nominal atualizado (VNA) do ttulo. J o preo limpo calculado com base no preo sujo, sendo expurgados os
juros devidos entre o ltimo pagamento de cupom e a data de liquidao da operao, valor este que dever ser
devolvido ao vendedor do ttulo no momento da efetivao da transao.
Vale destacar que, embora seja o preo de tela
18
o negociado pelos agentes de mercado, este no representa
o preo que o investidor ir pagar ou receber na operao.
A lgica que os juros por competncia incorridos at a data da liquidao pertencem ao vendedor do ttulo
que quem detinha sua posse at aquele momento , e no ao seu comprador.
Preo limpo = preo sujo juros pro rata
19
Outro aspecto a ser considerado no clculo do preo limpo se o ttulo tem amortizao ou capitalizao.
Caso ocorra uma dessas alternativas, ou ambas, o principal do ttulo se altera ao longo de sua vigncia. Assim, aps
calculada a cotao, necessrio que se faa um ajuste nesse resultado, de forma que ele indique efetivamente o
percentual sobre o valor do ttulo,
20
de acordo com a frmula abaixo.
VP sujo ajustado =
onde
SD
t-1
= saldo devedor do ttulo em t-1
18
Neste ponto, importante mencionar que, por razes histricas, bastante usual que o preo de tela de um ttulo seja de-
nominado de preo limpo. Entretanto, o preo de tela nada mais que a cotao do ttulo menos o juro pro rata do perodo
(em base 100 ou percentual). Nos ttulos tradicionais, cujo principal bullet (pago em parcela nica no vencimento do ttulo),
o valor nominal igual a $ 1.000,00 (dlares, euros ou ienes). Assim, o preo limpo do ttulo o preo de tela (em percentual)
multiplicado por mil.
19
Juros decorridos desde o ltimo pagamento de juros at a data de liquidao da operao.
20
Esse ajuste ser mostrado no clculo do A-Bond, ttulo que possui amortizao.
318
Dvida Pblica: a experincia brasileira
3.2.1 Global e BRL Bonds
Os Globais e os BRLs Bonds utilizam para o clculo de preo o padro de dias corridos 30/360, ou seja,
cada ms possui 30 dias e cada ano 360 dias (por conveno). O clculo dos valores dos cupons de juros
feito de forma linear, conforme a seguir:
onde
= cupom semestral;
= cupom anual.
importante ressaltar que possvel efetuar a precicao dos ttulos da dvida externa com base nas
diversas taxas de desconto distintas. Para tanto, preciso calcular, inicialmente, uma curva zero externa na
moeda de referncia (pelo mtodo de bootstrapping,
21
ou por outra metodologia) para depois proceder a
essa forma de clculo.
Apresentamos, a seguir, o uxo de caixa de um global ou BRL:
onde
J = pagamento de juros considerando a cotao do ttulo em 100%;
i = taxa nominal ano;
21
A tcnica de bootstrapping consiste em tratar determinado uxo de um ttulo como vrios uxos nicos separadamente. Ou seja,
cada pagamento de cupom passa a ser tratado como um ttulo sem uxo.
319
k = frequncia de pagamento de cupom do ttulo a cada ano (como esse ttulo paga cupom semestral,
k = 2, ou seja, so pagos dois cupons de juros por ano);
t = nmero de dias pelo padro 30/360.
3.2.2 Euro Bonds
A conveno utilizada para o clculo do preo dos Euro Bonds diferente daquela dos globais. A con-
tagem de dias expressa em dc/dc e no necessrio realizar o clculo do valor dos cupons, pois estes so
pagos anualmente.
Apresentamos, a seguir, o uxo de caixa de um euro:
onde
J = pagamento de juros, considerando a cotao do ttulo em 100% (anual);
i = taxa nominal ano;
k = frequncia de pagamento de cupom do ttulo a cada ano (como este ttulo paga cupom anual, k = 1).
3.2.3 A-Bond
O A-Bond, a exemplo dos demais ttulos externos, tambm possui capitalizao simples dos cupons de
juros e o padro de contagem de dias 30/360. A diferena que o A-Bond possui amortizaes constantes,
que tm incio a partir de 15/07/2009. A tabela a seguir apresenta o uxo do A-Bond em 31/12/2008:
320
Dvida Pblica: a experincia brasileira
Vencimento: 15/01/2018
Juros: 8% a.a.
Amortizao: 18 parcelas iguais com incio em 15/07/2009
15/01/2009 4 4 100
15/07/2009 4 5,56 9,56 94,44
15/01/2010 3,78 5,56 9,33 88,89
15/07/2010 3,56 5,56 9,11 83,33
15/01/2011 3,33 5,56 8,89 77,78
15/07/2011 3,11 5,56 8,67 72,22
15/01/2012 2,89 5,56 8,44 66,67
15/07/2012 2,67 5,56 8,22 61,11
15/01/2013 2,44 5,56 8,00 55,56
15/07/2013 2,22 5,56 7,78 50,00
15/01/2014 2,00 5,56 7,56 44,44
15/07/2014 1,78 5,56 7,33 38,89
15/01/2015 1,56 5,56 7,11 33,33
15/07/2015 1,33 5,56 6,89 27,78
15/01/2016 1,11 5,56 6,67 22,22
15/07/2016 0,89 5,56 6,44 16,67
15/01/2017 0,67 5,56 6,22 11,11
15/07/2017 0,44 5,56 6,00 5,56
15/01/2018 0,22 5,56 5,78 0
Datas Cupom de Juros Amortizaes Prestao Saldo devedor
A srie de saldo devedor construda segundo esta frmula:
Conforme mencionado, o pagamento da amortizao inicia-se em 15/07/2009 e calculado com base
no saldo devedor do semestre anterior ao incio do pagamento da amortizao. Do incio da amortizao at a
data de vencimento do ttulo, em 15/01/2018, ocorrem 18 pagamentos. Dessa forma, o valor da amortizao
dado por:
321
A segunda coluna da tabela representa o clculo do cupom do A-Bond, que dado pela seguinte
frmula:
A quarta coluna representa a prestao que o ttulo paga periodicamente, composta pela seguinte
frmula:
4 Formao de preos
A descrio dos instrumentos e suas frmulas de clculo foram apresentadas nas sees anteriores.
A precicao de um ttulo, entretanto, requer diversos insumos, os quais servem de base para a originao de
preos. A formao de preo dos instrumentos da dvida local difere da dos ttulos da dvida externa. Enquanto
na dvida interna a regra geral que os ttulos pblicos so valorados com base nas curvas de mercado de
derivativos (DI Futuro), na externa usualmente as curvas de outros emissores so a referncia para os ttulos
brasileiros emitidos no exterior.
4.1 Dvida domstica
As taxas de rendimentos dos ttulos pblicos da dvida domstica brasileira so baseadas nos derivativos
de taxas de juros, diferentemente do que ocorre na grande maioria dos pases. Nos mercados mais desen-
volvidos, a curva de rendimentos dos ttulos pblicos prexados a base de referncia para todos os outros
ativos de renda xa. J para o caso brasileiro, essa armao somente vlida para ns de comparao com
os ttulos de renda xa privados (por exemplo, debntures).
Adicionalmente, h de se destacar que a formao da taxa de juros dos ttulos pblicos domsticos
derivada de outros ativos da economia, principalmente o DI Futuro, o qual utilizado para balizar as taxas
das LTNs e das NTN-Fs.
Vale notar que as LTNs e NTN-Fs normalmente so negociadas tendo por referncia pontos sobre o
ativo privado anteriormente mencionado, fato raro no mercado nanceiro internacional. Isso motivado por
algumas razes, dentre as quais destacamos: i) o DI Futuro , na prtica, contrato de swap com ajuste dirio,
ou seja, no h desembolso efetivo de recursos ao se aplicar nesse ativo. Alm disso, no se corre o risco
do principal (valor nocional), somente do descasamento de uxos entre a ponta ativa e a ponta passiva do
contrato; ii) liquidez este contrato negociado na BM&F e apresenta liquidez superior dos ttulos pblicos;
e iii) risco como os contratos de DI Futuro so negociados na BM&F e, portanto, tm o risco de contraparte
minimizado em virtude das garantias alocadas e dos ajustes dirios, o risco desses instrumentos assemelha-se
ao risco de um ttulo pblico que, por denio, inferior ao de qualquer ativo privado.
A denio do prmio
22
que o investidor deseja obter nesses papis o ponto de partida para o clculo
da rentabilidade dos ttulos. O investidor sabe o prmio que deseja obter sobre a curva DI,
23
por exemplo, e
22
Os clculos de prmio esto apresentados no Anexo 2.
23
Atualmente, os ttulos prexados so negociados sob a forma de pontos sobre o DI, como um spread sobre a curva de swap.
322
Dvida Pblica: a experincia brasileira
com base nessa estimativa calcula a taxa do ttulo e obtm o preo equivalente. A negociao no mercado,
entretanto, feita em pontos sobre o ativo de referncia. Os pontos so obtidos pela diferena direta entre
a taxa de rendimento calculada para o ttulo e a taxa do DI.
Os ttulos indexados a ndices de preos no possuem, no mercado, um instrumento equivalente. Os
contratos de swap de IPCA x DI e IGP x DI possuem baixa liquidez, no sendo, portanto, referncia para os
ttulos do Tesouro. Entretanto, para os ttulos indexados a preos mais curtos h uma forte relao com a
curva pr (DI) por causa da inao de equilbrio. Como o mercado estima a inao, por uma relao de
no arbitragem possvel expurgar a inao da curva pr do mercado (curva de DI), e a diferena indica a
taxa real dos ttulos vinculados a IPCA ou IGP-M. Atualmente, para os ttulos mais longos no h a refern-
cia da curva prexada, que mais curta. Dessa forma, a taxa real negociada sem nenhum vnculo com os
instrumentos do mercado.
A lgica apresentada, conforme mencionado, vale para as NTN-Cs. Contudo, como o Tesouro parou de
emitir esses ttulos, a liquidez atual baixa, o que pode gerar distores em sua precicao.
4.1.1 Contratos Futuros de Depsitos Internanceiros de 1 Dia
O Contrato Futuro de Depsitos Internanceiros de 1 Dia (DI Futuro), calculado e divulgado pela BM&F,
atualmente o principal ativo do mercado futuro em termos de volume.
24
Esse ativo referencia-se nas taxas
mdias das operaes de troca de recursos, sem lastro em ttulos, disponveis entre instituies nanceiras,
calculadas pela Cetip.
O objeto de negociao dos contratos a taxa de juros efetiva dos DIs, denida como a acumulao
das taxas mdias dirias de DI de um dia, calculadas pela Cetip para o perodo compreendido entre a data de
operao no mercado futuro, inclusive, e a ltima data de negociao (data de resgate), exclusive. Sua cotao
feita pela compra ou venda de uma taxa, calculada pela diviso do valor de resgate xado pela BM&F pelo
fator de acumulao das taxas mdias dirias at a data de resgate.
As posies em aberto ao nal de cada prego da BM&F so ajustadas diariamente pelo preo de
ajuste do dia anterior (D-1), corrigido pela taxa mdia diria do DI de um dia, da Cetip, de D-1. Na prtica, o
DI Futuro um swap DI x taxa prexada, com ajuste dirio.
Os diversos contratos de DI Futuro formam a curva prexada bsica do mercado nanceiro domstico,
a qual utilizada como o principal parmetro para a precicao das LTNs,
25
que tm sido negociadas com
um prmio sobre essa curva.
4.2 Dvida externa
Os ttulos da dvida externa tm como parmetro os ttulos sem risco do mercado no qual so negociados.
Assim, os ttulos so precicados com base em duas informaes distintas: a curva benchmark (risk free)
26
do
mercado no qual o ttulo foi lanado e o spread over treasury, que representa o custo adicional pago pelos
ttulos brasileiros em relao curva risk free.
24
Maiores informaes sobre a liquidez dos contratos de DI esto detalhadas no Captulo 6 da Parte 3.
25
Tambm utilizam o DI Futuro como parmetro as NTN-Fs, as LFTs e, indiretamente, as NTN-Bs e as NTN-Cs.
26
Exceo a essa lgica so os ttulos em euros. As curvas do Tesouro alemo e francs serviam como referncia para a precica-
o. Com o passar do tempo, a crescente liquidez dos contratos de swap em euros no mercado zeram com que esse instrumento
se tornasse a referncia para precicao dos ttulos soberanos naquela moeda.
323
Em virtude do exposto, os diversos indicadores do papel (yield to maturity, duration, convexidade etc.)
podem ser decompostos nesses dois fatores, amplicando o poder de anlise sobre o ttulo, ou seja, o que
adveio de mudanas na curva risk free e o que foi provocado por alteraes no Spread Over Treasury.
O fato que, ao longo do tempo, a prpria curva risk free passa a apresentar distores advindas das
colocaes mais recentes de ttulos, que amplia a liquidez nos respectivos pontos da curva em detrimento dos
ttulos mais antigos. Dessa forma, h de se considerar na anlise essa distoro e vericar possveis efeitos na
curva de rendimento dos ttulos brasileiros. Assim, por exemplo, bastante comum se apresentar um grco
de spread versus duration em adio ao tradicional yield versus duration, conforme grcos a seguir.
Grco 1. Yield X duration
Grco 2. Spread X duration
324
Dvida Pblica: a experincia brasileira
Pode-se, inclusive, precicar um ttulo brasileiro com base na curva zero benchmark, que calculada
se utilizando o mtodo de bootstrapping, ou alternativo. Os vrtices utilizados para a construo da curva
so escolhidos entre os ttulos de maior liquidez, o que neutraliza as distores porventura existentes.
Considerando-se essa curva, adiciona-se o Spread Over Treasury (SOT), sendo possvel o clculo da curva
zero brasileira. Outra possibilidade se iniciar pelo clculo da curva zero brasileira, a partir dos ttulos mais
lquidos em mercado (e utilizando o mtodo de bootstrapping, ou alternativo), e, ento, calcular o Spread
Over Treasury, tendo por base a curva benchmark.
Diferentemente do mercado local, o investidor estrangeiro no atua com base em prmio. O custo do
investidor local sempre CDI, ainda que no diretamente, e para o investidor estrangeiro essa referncia no
existe. Logo, o que vale a taxa nominal obtida pelos critrios anteriormente descritos.
Em relao aos ttulos em reais (BRLs), a lgica indicaria que seu rendimento deveria ser relacionado
curva prexada local, mas tal fato no foi observado at agora. Parte da explicao para essa situao decorre
da diferena na base de investidores. Os investidores domsticos podem atuar tanto no mercado local quanto
no externo em reais (BRL). Porm, isso no verdade para o investidor estrangeiro.
Embora boa parte dos investidores no residentes j atuem no mercado domstico,
27
h uma parcela
signicativa que, por questes legais ou regulamentares, no pode acessar esse mercado. Nesse sentido,
um investidor estrangeiro que deseja investir em ttulos pblicos do Brasil pode preferir aplicar nos ttulos
em reais emitidos no exterior, mesmo ciente de que o rendimento inferior ao dos ttulos do Tesouro
emitidos internamente.
Grco 3. BRL X NTN-F
4.2.1 Spread Over Treasury (SOT) dos ttulos externos
O Spread Over Treasury (SOT) representa o custo adicional pago pelos ttulos brasileiros (ou de quaisquer
outros pases ou empresas) em relao ao custo de um ttulo risk free. Para cada um dos principais mercados,
27
Em dezembro de 2008, enquanto os ttulos da dvida externa representavam 7,2% da DPF, a participao de no residentes em
ttulos da dvida interna era de 6,5%.
325
h uma curva benchmark representada pelos ttulos do pas com menor risco para aquele mercado. Por exemplo,
no caso dos globais, o parmetro dado pelos ttulos do Tesouro americano. J para as emisses em euro, a
curva benchmark calculada com base nos ttulos do Tesouro alemo (e, eventualmente, do Tesouro francs).
No mercado samurai, os ttulos do governo japons so chamados de risk free.
possvel calcular o SOT de diversas maneiras distintas. Apresentamos, a seguir, as trs prin-
cipais formas.
4.2.1.1 Clculo do SOT pela data de vencimento
A forma mais comum de calcular o spread de um determinado ttulo subtrair a sua TIR (YTM) da
observada para um ttulo de referncia (ttulo benchmark) com maturidade mais prxima da dele. A grande
vantagem dessa metodologia sua simplicidade. No entanto, esse no o melhor mtodo, pois ttulos com
vencimentos prximos podem ter duration bastante diferente, em funo do valor dos cupons e da prpria
taxa de rendimento dos papis.
Exemplo:
O spread do global 2027 pode ser determinado com base no ttulo de trinta anos do Tesouro americano,
cuja emisso seja a mais recente (on the run), conforme a seguir:
YTM global 2027 = 6,54% ao ano;
YTM US Treasury 30y = 5,20% ao ano;
Spread Over Treasury (SOT) = (6,54%
_
5,20%)*100 = 134 pontos base (bps).
4.2.1.2 Clculo do SOT pela duration
Uma forma mais precisa e no muito complexa de calcular o spread de um ttulo partir da sua du-
ration. Nesse caso, verica-se qual o valor da curva benchmark no ponto correspondente quela duration e
faz-se a subtrao.
Tabela 3. Exemplo para o global 2027 com interpolao de duration
3 meses 0,25 0,96
6 meses 0,50 1,02
2 anos 1,93 1,64
5 anos 4,55 3,18
10 anos 7,99 4,30
30 anos 14,36 5,20
Prazo
Duration
(anos)
Taxa do US Treasury
(% ao ano)
326
Dvida Pblica: a experincia brasileira
Duration do global 2027 = 8,03 anos.
Interpola-se os treasurys de 10y e 30y; resultado = 4,31% ao ano.
Spread = 6,54% - 4,31% = 223 bps.
4.2.1.3 Clculo do SOT pela curva zero
A forma mais precisa, porm a mais complexa, de calcular o spread de um ttulo advm do clculo de
cada um dos uxos de pagamentos desse papel em comparao com a curva zero benchmark.
Nesse caso, o spread corresponde ao deslocamento paralelo da curva benchmark tal que o valor pre-
sente do ttulo (trazido por essa curva deslocada) corresponda a seu valor de mercado. Dessa forma, cada
pagamento trazido a valor presente pelo valor da curva zero benchmark para o vencimento correspondente
acrescido do spread (que nico para todos os pontos da curva).
5 Concluses
O objetivo deste captulo foi esclarecer acerca dos principais instrumentos utilizados pelos gestores da
Dvida Pblica Federal, detalhando toda a precicao, as caractersticas e as convenes de mercado que
envolvem tais ttulos.
Os clculos aqui apresentados so resultado de uma gesto ativa que buscou aperfeioar o desempenho
da dvida pblica, analisando inclusive o impacto que pequenas mudanas de clculo poderiam causar na
demanda e na liquidez dos papis do Tesouro. As atuaes do Tesouro em conjunto com diversos participantes
de mercado geraram maior transparncia e, consequentemente, segurana ao investidor.
Os esforos envidados at o presente momento no se encerram aqui. O processo de desenvolvimento
contnuo, e melhorias so sempre necessrias, estando os objetivos e as diretrizes do Tesouro voltados para
essa direo.
327
Anexo 1. Padres de contagem de dias
1) Padro 30/360
Considera o ano com 12 meses de 30 dias cada. o caso dos Global Bonds, BRLs e A-Bonds.
d = (A2 A1) x 360 + (M2 M1) x 30 + (D2 D1)
onde
d = nmero de dias entre a data 1 e a data 2;
D1 , M1 e A1 = dia, ms e ano relativos data 1;
D2, M2 e A2 = dia, ms e ano relativos data 2.
Nos casos em que pelo menos uma das duas datas se referir ao dia 31 ou ao ltimo dia de fevereiro,
sero efetuados os seguintes ajustes:
l se D1 for 31 ou o ltimo dia de fevereiro, D1 assumir o valor de 30;
l se D2 for 31 e D1 for 31, 30 ou o ltimo dia de fevereiro, D2 assumir o valor de 30;
l se D2 for 31 e D1 no for 31, 30 ou o ltimo dia de fevereiro, D2 assumir o valor de 1, M2 o relativo
ao do ms subsequente e, quando for o caso, A2 o do ano subsequente;
l se D2 for o ltimo dia de fevereiro, D2 assumir o valor de 30 se, e somente se, D1 tambm for o ltimo
dia de fevereiro.
Exemplo: nmero de dias entre 04/07/2007 e 24/12/2007
d = (2007-2007)* 360 + (12-7)* 30 + (24-04)
d = 170
30/360 = 0,472
No Excel, possvel obter esses resultados utilizando a ferramenta:
l dias 360 para o formato em dias;
l dias 360/360 para o formato em anos.
2) Padro dias corridos/dias corridos (actual/actual)
Considera os dias corridos e a contagem de ano tambm por dias corridos. o caso dos Euro Bonds.
Exemplo: nmero de dias entre 04/07/2007 e 24/12/2007;
04/07/2007 e 24/12/2007 = 173 dias;
24/12/2007 e 24/12/2006 = 365 dias;
dc/dc = 0,474.
328
Dvida Pblica: a experincia brasileira
3) Padro dias corridos/365 (actual/365)
Considera os dias corridos e anos de 365 dias. o caso dos Samurai
28
Bonds.
Exemplo: nmero de dias entre 04/07/2007 e 24/12/2007;
04/07/2007 e 24/12/2007 = 173 dias;
dc/365 = 0,474.
4) Padro dias corridos/360 (actual/360)
Considera os dias corridos e anos de 360 dias. o caso dos ttulos a taxas utuantes.
29

Exemplo: nmero de dias entre 04/07/2007 e 24/12/2007;
04/07/2007 e 24/12/2007 = 173 dias;
dc/360 = 0,481.
5) Padro dias teis/252 (du/252)
Considera os dias teis, excluindo nais de semana e feriados (do calendrio brasileiro) e ano de 252
dias teis.
Exemplo: nmero de dias entre 04/07/2007 e 24/12/2007;
04/07/2007 e 24/12/2007 = 119 dias teis;
du/252 = 0,472.
No Excel possvel obter o nmero de dias teis com a funo diatrabalhototal, onde a data inicial
04/07/2007 e a data nal 24/12/2007, menos um dia. necessrio que se tenha uma lista de feriados
contemplada para o perodo.
Anexo 2. Clculo do prmio dos ttulos pblicos
30
1) Prmio das LTNs
Prmio =
onde
y = a taxa % ao ano da LTN de vencimento n;
i = a taxa % ao ano do DI Futuro para o mesmo vencimento da LTN.
28
Para o clculo dos samurais no se consideram os anos bissextos.
29
Atualmente, no estoque da dvida pblica h apenas um nico ttulo a taxas utuantes, o Global 2009.
30
Os dados aqui apresentados so hipotticos, no reetindo as taxas de mercado do dia.
329
Exemplo: Qual o prmio para a LTN com vencimento em 01/01/2009 precificada a 10,80% a.a.?
LTN (01/01/2009) = 10,80 % ao ano;
DI (01/01/2009) = 10,75 % ao ano.
Prmio =
Prmio = 100,44%
A negociao da LTN no mercado dada em pontos sobre o DI, no caso 5 pontos (equivalentes a
10,80% 10,75%).
2) Prmio das NTN-Fs
Prmio =
onde
tx_da_operao = TIR da NTN-F, calculada com base na curva de LTN;
tx_de_mercado = TIR da NTN-F, calculada com base na curva prexada do mercado (curva de DI Futuro).
onde
C = pagamento de juros (semestral);
VN = R$ 1.000,00;
i = taxa efetiva anual.
Para o clculo do preo unitrio da operao, a taxa de desconto utilizada a curva de LTN. O preo
de mercado obtido quando o desconto do uxo feito pela curva prexada mais lquida do mercado, no
caso a curva de DI.
Exemplo: Qual o prmio para a NTN-F com vencimento em 01/01/2008 e juros de 10% ao ano, nego-
ciada em 03/07/2007, para liquidao em 04/07/2007, com base na tabela a seguir?
Com base na tabela anterior, chegamos aos seguintes PUs:
330
Dvida Pblica: a experincia brasileira
pu_de_mercado = 984,774676;
pu_da_operao = 982,858400.
De posse dos PUs da NTN-F, possvel calcular a Taxa Interna de Retorno (TIR) de mercado e da
operao:
tx_de_mercado = 10,786% ao ano;
tx_da_operao = 10,881% ao ano.
Prmio =
Prmio =100,84%
A negociao da NTN-F ser de 9,5 pontos, oriundos da diferena entre 10,881% e 10,786%.
3) Prmio das LFTs
Prmio =
onde
y = a taxa % ao ano da LFT de vencimento n;
i = a taxa % ao ano do DI Futuro interpolado para o mesmo vencimento da LFT.
Exemplo: Qual o prmio para a LFT com vencimento em 07/06/2010, a -0,0006% ao ano?
LFT (07/06/2010) = - 0,0006% ao ano;
DI (07/06/2010) = 10,80% ao ano.
1/01/08 11,23% 11,20% 124
1/07/08 10,94% 10,89% 247
1/01/09 10,80% 10,76% 378
1/07/09 10,84% 10,78% 500
1/01/10 10,88% 10,78% 628
Vencimento
Curva da LTN
em 03/07/2007 (a.a.)
Curva do DI
em 03/07/2007 (a.a.)
DU
(em relao a 04/07/2007)
331
Prmio =
Prmio = 99,99%
Anexo 3. Exemplos de precicao
1) LTN
Vencimento : 01/01/2009;
Taxa : 10,8036% (truncada na 4 casa decimal);
Data de negociao : 03/07/2007;
dias teis entre 01/01/2009 e 04/7/2007 : 378.
857,371797 (truncado na 6 casa decimal)
2) NTN-F
Vencimento : 01/01/2010;
Data de negociao : 03/07/2007.
onde

Curva da LTN
em 03/07/2007
Vencimento
Taxa
(ao ano)
DU
(em relao a 04/07/2007)
LTN 1/01/2008 11,2300% 124
LTN 1/07/2008 10,9400% 247
LTN 1/01/2009 10,8000% 378
LTN 1/07/2009 10,8400% 500
LTN 1/01/2010 10,8800% 628
332
Dvida Pblica: a experincia brasileira
De posse do PU da NTN-F, possvel calcular a Taxa Interna de Retorno (TIR) do ttulo:
TIR: 10,936% ao ano
Observao: Independentemente de se descontar o uxo de uma NTN-F por diferentes taxas ou pela TIR
equivalente, o PU ser sempre o mesmo. Nesse caso, a diferena ser apenas o valor presente
de cada um dos uxos, mas o somatrio ser idntico.
3) NTN-B
31
Vencimento : 01/05/2015;
Juros : 6% a.a.;
Taxa : 6,5079% (truncada na 6 decimal);
Data de negociao : 03/07/2007;
IPCA acumulado : 1,651293.
4) LFT
Vencimento : 07/06/2010;
Taxa : -0,0006% (truncada na 6

decimal);
Data de negociao : 03/07/2007;
Dias teis entre 07/06/2010 e 04/7/2007 : 763;
Selic acumulado : 3,14455.
31
A regra de truncamento das NTN-Cs e NTN-Ds so idnticas.
333
32
Todo o clculo feito com base na data de liquidao.
33
O clculo para contagem de dias do juro pro rata deve respeitar o critrio do ttulo. No caso dos BRLs, o critrio 30/360.
Assim sendo, na frmula de juro pro rata acima descrita a diferena entre as datas dever ser calculada com base em meses
de trinta dias.

5) BRL (os globais seguem a mesma metodologia de clculo)
Vencimento : 05/01/2022;
Juros : 12,50;
Taxa : 9,0%;
Data de negociao : 10/07/2007;
Data de liquidao (D+3)
32
: 13/07/2007;
Data do lt. pag. de cupom : 05/07/2007.
Onde

Preo limpo = preo sujo juro pro rata
33
334
Dvida Pblica: a experincia brasileira
6) EURO
34
Vencimento : 24/09/2012;
Juros : 8,5;
Taxa : 8%;
Data de negociao : 04/07/2007;
Data de liquidao (D+3)
35
: 09/07/2007;
Data do lt. pag. de cupom : 24/09/2006.

7) A-Bond
36
Taxa : 7%;
Data de negociao : 04/07/2007;
Data de liquidao (D+3)
37
: 09/07/2007;
Data do lt. Pag. de cupom : 15/01/2007.
Conforme mencionado, o A-Bond possui amortizaes constantes (18 parcelas) que tero incio em
15/07/2009. Dessa forma, o clculo da cotao
38
apresenta-se na frmula a seguir:

34
Ateno ao clculo do juro pro rata. Os euros seguem a regra de dc/dc.
35
Todo o clculo feito com base na data de liquidao.
36
Ateno para o clculo de juro pro rata. O A-Bond segue a regra 30/360.
37
Todo o clculo feito com base na data de liquidao.
38
Para facilitar o clculo vlido utilizar os uxos apresentados na seo 3.
335
A
n
e
x
o

4
.

R
e
s
u
m
o

d
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0
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