Finanzas Corporativas

Autor: Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield and Jeffrey F. Jaffe

*Introduccin a las finanzas corporativas.

Las finanzas pueden ser entendidas como el estudio de las tres preguntas siguientes: 1)
en que activos a largo plazo debera invertir la empresa?; 2) cmo puede obtener la
empresa efectivo para los gatos de capital requeridos? Y 3) cmo debera administrar en
el corto plazo el flujo de efectivo de operacin?

Los acuerdos y arreglos financieros determinan la manera en la cual se divide el valor de
la empresa. sta debe tratar de comprar activos que generen ms efectivo de que
cuestan y debe vender bonos y acciones y otros instrumentos financieros que generen
ms efectivo de lo que cuestan.

*Estados financieros y flujos de efectivo.

El balance general es una fotografa instantnea del valor contable de una empresa en
una fecha en particular, tiene dos lados: en el lado izquierdo aparecen los activos y en el
lado derecho se presentan los pasivos y el capital contable de los accionistas. La liquidez
se refiere a la facilidad y a la rapidez con la cual los activos pueden convertirse en
efectivo, los activos circulantes son el activo ms circulante e incluyen el efectivo y
aquellos activos que se convertirn en efectivo dentro de un ao contado y a partir de la
fecha del balance general.

Los pasivos son obligaciones de la empresa que requieren de un desembolso de efectivo
dentro de un periodo estipulado. El valor comentable de los activos de la empresa recibe
el nombre de valor en libros o valor de mantenimiento de los activos.

El estado de resultados mide el desempeo a lo largo de un periodo especfico, digamos
un ao. La definicin del trmino ingreso es la siguiente: Ingresos-Gastos= Beneficios.
Frecuentemente es til considerar que todo tiempo futuro tiene dos partes distintas: el
corto y el largo plazo.
El capital de trabajo neto est formado por los activos circulantes menos los pasivos
circulantes y es positivo cuando los activos circulantes son mayores que los pasivos
circulantes. El flujo de efectivo real de una empresa es un documento contable oficial, y
ayuda a explicar los cambios en el efectivo y en los equivalentes contables. En finanzas,
el valor de la empresa representa la capacidad para generar un flujo de efectivo
financiero.

El flujo de efectivo generado en una empresa y pagado a los acreedores y a los
accionistas puede clasificarse como:
a) Flujo de efectivo proveniente de las operaciones.
b) Flujo de efectivo proveniente de los cambios en activos fijos.
c) Flujo de efectivo proveniente de los cambios en el capital de trabajo.

Los clculos del flujo de efectivo no son difciles, pero requieren de un cuidado y de una
atencin muy particular para detallar en trminos de una contabilidad adecuada los gastos
que no representan salidas de efectivo tales como la depreciacin y los impuestos
diferidos.

*Los mercados financieros y el valor presente neto.

Los mercados financieros se desarrollan para facilitar la solicitud y otorgamiento de
prstamos entre los individuos. El mercado donde se gestan los flujos de efectivo se
llaman mercados financieros. Los instrumentos financieros que le dan derecho a
quienquiera que los posea a recibir un pago se conocen con el nombre de instrumentos al
portador porque cualquier persona que los tenga en su poder podr cobrarlos.

Las instituciones que se ocupan de llevar a cabo la funcin de coordinar entre
prestamistas y prestatarios recibe el nombre de intermediarios financieros. Debe existir
una compensacin en el mercado, es decir que la cantidad total de personas que desea
prestarle al mercado debe ser igual a la cantidad de personas que desea solicitar fonos en
prstamo en el mercado.

Cuando los prestamistas desean prestar ms fondos que los que los prestatarios desean
solicitar en crdito entonces la tasa de inters ser muy alta. La tasa a la cual la cantidad
de dinero que los prestamistas desean prestar es exactamente igual a la cantidad de
dinero que los prestatarios desean solicitar es una tasa de inters de equilibrio. Los
mercados de prestamos funcionan con bonos stos son instrumentos financieros. Las
tasas de inters funcionan similarmente a la ley de oferta y demanda.

Los individuos que responden a las tasas y los precios que actan como su no tuvieran
influencia sobre ellos reciben el nombre de tomadores de precios, y este supuesto recibe
algunas veces el nombre de supuesto de toma de precios., es la condicin de los
mercados financieros perfectamente competitivos y las siguientes condiciones llevan a
ello:

* Las negociaciones no tienen costo alguno. El acceso a mercados es gratuito.
* La informacin acerca de las oportunidades de solicitud o concesin de prstamos est
disponible.
* Existe un gran nmero de agentes, y ningn agente individual puede tener un efecto
significativo sobre los precios de mercado.

El proceso de cerrar un trato en un mercado y de compensar dicho trato en otro mercado
simultneamente con base en trminos ms favorables se conoce con el nombre de
arbitraje. Los mercados financieros proporcionan un punto de referencia contra el cual se
pueden comparar las inversiones propuestas, y la tasa de inters es la base para una
prueba que cualquier propuesta de inversin debe aprobar.

Vale la pena solo emprender un proyecto de inversin cuando ste aumenta el rango de
elecciones en los mercados financieros. Para ello, el mercado debe ser por lo menos tan
deseable como aquello que ste disponible en dichos mercados financieros. En el cas0o
contrario, las personas podran simplemente recurrir a los mercados financieros en lugar
de realizar la inversin; esto se conoce como el primer principio de toma de decisiones de
inversin.

Los principios bsicos de las finanzas son:
1. Los mercados financieros existen porque las personas estn interesadas en ajustar su
consumo a lo largo del tiempo. Tal ajuste lo hacen mediante la concesin y la solicitud de
fondos en prstamo.
2. Los mercados financieros proporciona la prueba clave para la toma de decisiones de
inversin. Si existe una alternativa superior en los mercados financieros, la inversin debe
ser rechazada; en el caso contrario, valdra la pena emprender la inversin.
Indistintamente de las preferencias del individuo por el consumo de este ao versus el del
siguiente, y sin importar cual sea su nivel o grao de paciencia o impaciencia individual,
tomar las decisiones de inversin adecuadas depende tan slo de su comparacin con las
alternativas disponibles en los mercados financieros.
3. El mercado presente neto de una inversin nos permite hacer la comparacin entre una
inversin y el mercado financiero. Si el valor presente neto es positivo, nuestra regla nos
indica que debemos realizar la inversin. Los mercados financieros adems nos
proporcionan las herramientas necesarias para adquirir realmente los fondos que nos
permitirn hacer las inversiones.
4. La regla del valor presente neto puede aplicarse tanto a corporaciones como a
individuos. el teorema de la separacin sostiene que todos los propietarios de la empresa
estarn de acuerdo en el uso de la regla del valor presente neto aun cuando cada uno
pueda diferir en sus preferencias personales por el consumo y el ahorro.

*Valor presente neto

Antes de tomar decisiones sobre un proyecto de inversin necesitamos conocer la
relacin que existe entre un dlar del da de hoy y un dlar en el futuro. Esta relacin se
conoce como el concepto del valor del dinero en el tiempo. Es de gran importancia en
reas tales como la preparacin del presupuesto de capital, las decisiones de arrendar o
comparar, el anlisis de cuentas por cobrar, los acuerdos de financiamiento, las sesiones
y el financiamiento de las fusiones.

Dos conceptos bsicos: el valor futuro y el valor presente. Bajo una tasa de inters de
10%, un inversionista que tenga $1 el da de hoy puede generar un valor futuro de $1.10
dentro de un ao, $1.21 [$1x (1.10)2] dentro de dos aos, y as sucesivamente. En
contraste el anlisis del valor presente asigna un valor actual sobre un flujo de efectivo
posterior. Con la misma tasa de inters de 10%, un dlar que se valla a recibir dentro de
un ao tiene un valor presente de $0.0909 ($1/1.10) en el ao 0. N dlar que se valla a
recibir dentro de dos aos tiene un valor presente de $0.826 [[$1x (1.10)2].

La frmula del valor presente se puede escribir como:
PV= C11+r
Donde C1 es el flujo de efectivo en la fecha 1 y r es la tasa de inters apropiada. En
algunas veces esta tasa se conoce con el nombre de tasa de descuento. El valor presente
neto es el valor presente de los flujos futuros de efectivo menos el valor presente del
costo de la inversin.

El valor futuro de una inversin se expresa como:
FV= C0 x (1+r)T
Es la frmula general aplicable a una inversin a lo largo de un cierto nmero de periodos,
donde C0 es el efectivo que se deber invertir en la fecha 0, r es la tasa de inters, y T es
el nmero de periodos a lo largo de los cuales se invierte el efectivo.
El proceso consistente en calcular el valor presente de un flujo de efectivo futuro se
conoce como descuento o proceso de descuento. Una perpetuidad es una corriente
constante e infinita de flujos de efectivo.

La tasa de inters se expresa comnmente como, por ejemplo 12% anual. Sin embrago,
es posible hablar de una tasa de inters de 3% por trimestre. Aunque la tasa anual de
inters estipulada pertenece en 12% (3%x4), la tasa anual de inters efectiva es de
12.55% [(1.03)4-1]. En otras palabras, el proceso de composicin incrementa el valor
futuro de una inversin.

El caso lmite est dado por un proceso continuo de composicin, en el cual se supone
que los fondos se reinvierten cada instante infinitesimalmente. El proceso consistente en
dejar el dinero en el mercado de capitales y prestarlo durante otro ao se conoce como
composicin.

Una tcnica cuantitativa bsica para la toma de decisiones financieras es el anlisis del
valor presente neto. La formula del valor presente neto de una inversin que genera flujos
de efectivo (C1) en periodos futuros es:
VPN= -C0 + C1(1+r) + C21+r2 + + CN1+rN = -C0 + I=1NCi1+ri

La formula supone que el flujo de efectivo en la fecha 0 es la inversin inicial (un flujo de
salida de efectivo).

*Valuacin de bonos y acciones.

Un bono es un certificado den el cual se declara que un prestatario adeuda una suma
especificada. A objeto de rembolsar el dinero tomado en prstamo, el prestatario conviene
en hacer los pagos de intereses y de principal en fechas determinadas.

Un bono de descuento puro es tal vez el tipo ms sencillo. Promete un solo pago, por
ejemplo un dlar, en alguna fecha futura. Si el bono se hace un ao despus de un ao
contado a partir de hoy, el documento recibe el nombre de bono de descuento a u ao, y
as sucesivamente. La fecha a la cual el emisor del bono hace el ltimo pago recibe el
nombre de fecha a vencimiento, o simplemente vencimiento. El pago a vencimiento recibe
el nombre de valor facial. Los bonos de descuento puro reciben el nombre de bonos de
cupn cero o ceros para poner de relieve el hecho de que el tenedor no recibe ningn
pago en efectivo sino hasta el vencimiento.

Valor de un bono de descuento puro:
PV= F1+rT

Los bonos a descuento puro son perpetuidades que pueden visualizarse como casos
polares de los bonos. Los bonos de pagos constantes pueden considerarse como un caso
intermedio. Los pagos de cupones provenientes de una anualidad y los rembolsos de
principal son una suma acumulada. El valor de este tipo de bono es igual a la suma de los
valores de sus dos partes.

El rendimiento al vencimiento de un bono es aquella tasa nica que descuenta los pagos
hechos sobre el bono a su precio de compra. Una accin puede valuarse descontando
sus dividendos, mencionemos tres situaciones: a) crecimiento cero de los dividendos; b)
crecimiento constantes de los dividendos; c) crecimiento diferencial.

El mltiplo precio/utilidades de una empresa es una funcin de tres factores:
1. El importe por accin de las oportunidades de crecimiento de la empresa que pueden
considerarse como valiosas.
2. El riesgo de las acciones.
3. El tipo de mtodo de contabilidad usado por la empresa.

Las acciones han superado el desempeo de los bonos a lo largo de la mayor parte del
siglo XX, aunque las acciones tambin han mostrado ms riesgo. La desviacin estndar
y la varianza miden la variabilidad de los rendimientos de un valor individual y de una
cartera de valores. Son medidas inapropiadas del riesgo de un valor individual cuando la
cartera de un inversionista se encuentra formada tan slo por ese valor.

*Rendimiento y riesgo: El modelo de valuacin de activos (CAPM).

Rendimiento esperado: el rendimiento que un individuo espera que gane una accin a lo
largo del siguiente periodo. Es una expectativa, que puede estar basada en slo en el
rendimiento promedio por periodo que un ttulo haya ganado en el pasado.
Varianza y desviacin estndar: La varianza es una manera de medir la volatilidad del
rendimiento de un ttulo., es una medida de las desviaciones del rendimiento respecto de
su rendimiento esperado elevadas al cuadrado. La desviacin estndar es la raz
cuadrada de la varianza.
Covarianza y correlacin: La covarianza es una estadstica que mide la interrelacin entre
dos valores. Miden la forma en la cual se relacionan dos variables aleatorias.

El rendimiento esperado de una cartera es simplemente un promedio ponderado de los
rendimientos esperados de los ttulos individuales. El rendimiento esperado de una
cartera es: XARA + XBRB [*R lleva rayita arriba*]
La frmula de la varianza de una cartera formada por dos ttulos A y B es:
Var (cartera)= XA2A2 + 2XAXBAB + XB22B

Por su parte la frmula de la desviacin estndar para una cartera es:
p= SD Cartera= Var(Cartera)

La varianza del rendimiento de una cartera que incluya muchos ttulos depende ms de
las covarianzas entre los ttulos individuales que de las varianzas de los ttulos
individuales.

En la anterior notacin, X representa la proporcin de un valor dentro de una cartera. Al
modificar el valor de X, se puede esquematizar el conjunto eficiente de carteras. La
frmula de la varianza se calcula a partir de una matriz 2 x 2. El conjunto deficiente de
activos riesgosos puede combinarse con la concesin y la solicitud de fondos en prstamo
sin riesgo.

La contribucin de un ttulo al riesgo de una cartera grande y bien diversificada es
proporcional a la covarianza del rendimiento del ttulo con el rendimiento del mercado.
Esta concesin cuando se estandariza, recibe el nombre de beta. La beta de un ttulo
tambin puede interpretarse como la sensibilidad del rendimiento de un ttulo a la del
mercado.

El modelo de valuacin de los activos de capital (CAPM) afirma que:
R= RF + (RM RF) [*La 1era y 3era R llevan rayita arriba*]

Es decir, el rendimiento esperado de un titulo est positiva o linealmente relacionado con
la beta de ese ttulo.

*Decisiones de financiamiento corporativo y mercados de capital eficientes.

Un mercado eficiente procesa la informacin disponible para los inversionistas y la
incorpora a los precios de los valores, lo cual produce dos implicaciones generales.
Primero, en cualquier periodo determinado, el rendimiento anormal de una accin puede
depender de la informacin recibida por el mercado en ese periodo. Segundo, un
inversionista que use la misma informacin que el mercado no puede esperar ganar
rendimientos anormales. Es decir, los sistemas para jugar en el mercado estn destinados
a desaparecer.

Qu informacin usa el mercado para determinar los precios? La forma ms dbil de la
hiptesis de los mercadeos eficientes afirma que el mercado usa la informacin histrica
de precios y que, por lo tanto, es eficiente con respecto a estos precios histricos. Ello
implica que la seleccin de acciones basada en los movimientos histricos de los precios
de las acciones no es mejor que la seleccin de acciones al azar.

Una teora ms consistente de la eficiencia recibe el nombre de forma semifuerte de
eficiencia, la cual sostiene que ele mercado usa toda la informacin pblicamente
disponible. Si el mercado ya ha usado toda esta informacin y si sta se refleja ahora en
los precios de las acciones, los inversionistas no podrn superar al mercado usando la
misma informacin.

La teora mas cimentada de la eficiencia recibe el nombre de forma de eficiencia fuerte;
afirma que el mercado dispone y usa toda la informacin que cualquier persona conoce
acerca de las acciones, incluso la informacin interna. La evidencia proveniente de
distintos mercados financieros apoya la forma dbil y la forma semifuerte de eficiencia,
pero no la forma fuerte. Esto no es consuelo alguno para el ejrcito de inversionistas que
usa la informacin pblicamente disponible en un intento por hacer bajar los precios y las
cotizaciones de la bolsa.

Existe y es preciso conocer la diferencia en el rendimiento real de una accin y su
rendimiento esperado. Esta diferencia recibe el nombre de rendimiento anormal y
proviene de d la liberacin de noticias para uso del mercado.

Existen ciertas implicaciones de los mercados eficientes en las finanzas corporativas:
* El precio de las acciones de una compaa no puede ser afectado por un cambio en la
contabilidad.
* Los administradores financieros no pueden programar emisiones de acciones y de
bonos usando la informacin pblicamente disponible.
* Una empresa puede vender tantos bonos o acciones de capital como desee sin deprimir
los precios.

Los cambios en la estructura de capital benefician a los accionistas si y tan slo si el valor
de la empresa aumenta. Los administradores debern elegir la estructura de capital que
consideren que producir el valor ms alto para la empresa, porque la misma ser la ms
beneficiosa para los accionistas de la empresa.

*Emisin de ttulos de capital para el pblico.

Las emisiones de gran tamao tienen costos de emisiones de instrumentos de capital que
son mucho ms bajos que los de las emisiones pequeas. El aseguramiento basado en
un compromiso en firme es mucho ms comn en el caso de las emisiones de gran
tamao que el basado en el mejor esfuerzo debido a la mayor incertidumbre de estas
emisiones.
Es el caso de una oferta de tamao determinado, los gastos directos de una suscripcin
contratada segn las reglas del mejor esfuerzo y de otra basada en un compromiso en
firma son de la misma magnitud.

Las ofertas de derechos resultan ms econmicas que las ofertas generales de efectivo y
eliminan el problema de la subvaluacin de precios. Sin embargo, la mayor parte de las
nuevas emisiones de instrumentos de capital sin ofertas generales de efectivo
aseguradas.
El registro es un novedoso mtodo para emitir nueva deuda y nuevos instrumentos de
capital contable. Los costos directos de estas emisiones parecen ser sustancialmente
inferiores a los de las emisiones tradicionales. Los capitalistas de negocios sujetos a
riesgo representan una influencia cada vez ms importante en las empresas de nueva
creacin y en los financiamientos posteriores.

*Opciones y finanzas corporativas.

Una opcin es un contrato que le proporciona a su poseedor el derecho a comprar o
vender un activo a un precio fijo en una fecha especfica o antes de ella. Ejercer la opcin
es el acto de comprar o vender el activo subyacente por medio de un contrato de
opciones recibe el nombre de ejercicio de la opcin. El precio de ejercicio es el precio fijo
del contrato de opciones al cual el tenedor puede comprar o vender el activo subyacente.

La opcin de compra proporciona a su propietario el derecho de comprar un cierto activo
a un precio fijo durante u periodo determinado; lo opuesto es una opcin de venta. Una
estrategia en el mercado de opciones puede cancelar a otra estrategia, dando como
resultado un rendimiento libre de riesgo.

El valor de una opcin de compra posees las siguientes variables: el precio actual del
activo subyacente, el cual en el caso de las opciones sobre acciones es el precio de las
acciones; el precio del ejercicio; el plazo hasta la fecha de expiracin; la varianza del
activo base; la tasa de inters libre de riesgo.

Las opciones se pueden mantener ya sea en forma aislada o combinadas las estrategias
son: adquirir una opcin de venta, adquirir una accin, y vender una opcin de compra;
donde las opciones de venta y compra tienen el mismo precio de ejercicio y la misma
fecha de expiracin.

En condiciones de equilibrio, el rendimiento generado por esta estrategia debe ser
exactamente igual a la tasa libre de riesgo. A partir de este principio se estableci la
relacin paridad-a la venta-a la compra:
Valor de la + Valor de la Valor de la = Valor presente del
Accin opcin de venta opcin de compra precio del ejercicio

Las acciones comunes se pueden representar como una opcin de compra sobre la
empresa. Los accionistas mejorarn el valor de su opcin de comprar incrementando el
riesgo de la empresa. La tcnica para ordenar la empresa puede expresarse con base
en opciones. Los proyectos reales tienen opciones ocultas que aumentan su valor.

*Instrumentos derivados y coberturas de riesgo.

Las empresas hacen uso de las coberturas para reducir sus riesgos. Un contrato forward
o adelantado es una cuerdo celebrado entre dos partes cuya finalidad es vender un
articulo al contrato en una fecha posterior. El precio se fija en el momento en el que se
firma el contrato. Sin embargo, el efectivo cambia de manos en la fecha de entrega. Los
contratos adelantados generalmente no se negocian en las bolsas de valores
organizadas.

Los contratos de futuro, tambin son acuerdos que se celebran con miras a una entrega
futura. Tienen ciertas ventajas, como la liquidez, que los contratos adelantados no tienen.
Una caracterstica es el convencionalismo de las cotizaciones y liquidaciones diarias. Si el
precio de un contrato de esta naturaleza disminuye en un da en particular, todos los
compradores del mismo debern pagar a la casa de compensacin; si el precio aumenta,
este mecanismo se ver invertido.

El convencionalismo de las cotizaciones y liquidaciones diarias evita incumplimientos
respecto de los contratos de futuro. Existen dos tipos de cobertura: cortas y largas. Un
individuo o empresa que venda un contrato de futuro para reducir el riesgo estar
instituyendo una cobertura corta; stas son por lo general apropiadas para los tenedores
de inventarios. Un individuo o empresa que compre un contrato de futuro para reducir el
riesgo estar instituyendo en una cobertura larga.
Un contrato de futuro de tasas de inters emplea un bono como el instrumento sujeto a
entrega. Muchas empresas se enfrentan a los riesgos de la tasa de inters, pueden
reducir este riesgo realizando coberturas con contratos de futuro de tasas de inters.

La duracin mide el vencimiento promedio de todos los flujos de efectivo de un bono. Los
bonos que tienen una alta duracin tienen una alta variabilidad de precios. Los swaps son
acuerdos cuya finalidad es intercambiar los flujos de efectivo a lo largo del tiempo. El
principal es el swap de las tasa de inters en el cual un patrn de pagos de cupones, es
intercambiado por otro. El segundo es el swap de tipo de cambio con el cual se celebra un
acuerdo para intercambiar los pagos denominados en una moneda por los pagos
denominados en otra moneda a lo largo del tiempo.

*Finanzas corporativas internacionales.

Las decisiones sobre financiamientos internacionales implican elegir entre tres enfoques
bsicos: 1) Exportar fondos nacionales a las empresas extranjeras; 2) Solicitar fondos en
prstamo en el pas en el cual se localiza la inversin; 3) Solicitar fondos en prstamo en
un tercer pas.

El mercado de cambios es el mercado financiero ms grande del mundo, en el cual las
monedas de un pas son negociadas por las de otro. Algunos de los participantes que
intervienen en el mercado de cambios extranjeros son:
* Los importadores, que convierten su moneda nacional en moneda extranjera para
liquidar los bines provenientes de otros pases.
* Los exportadores, que reciben moneda extranjera y desean convertirla en moneda
nacional.
* Los administradores de carteras, que compran y venden acciones y bonos extranjeros.
* Los corredores de divisas extranjeras, que se encargan de coordinar rdenes de compra
y venta.
* Los negociantes, que se encargan de deificar el mercado de cambios extranjeros.
Un tipo de cambio es el precio de la moneda de un pas e trminos de la de otro. En el
mercado de cambios se realizan tres transacciones: al contado, a plazo y swaps. Las
transacciones al contado o spot implican un acuerdo realizado el da de hoy sobre el tipo
de cambio y que deber ser liquidado en dos das; la tasa recibe el nombre de tipo de
cambio al contado.

Las transacciones a plazo o forward implican un acuerdo realizado hoy sobre los tipos de
cambio y que debe ser liquidado en el futuro, por lo general su vencimiento es de 1 a 52
semanas. Un swap es la venta (o compra) de una divisa extranjera con un acuerdo
simultaneo de readquisicin en el futuro (reventa); la diferencia entre el precio de venta y
el precio de readquisicin recibe el nombre de tasa swap.

Una empresa internacional puede financiar sus proyectos extranjeros en tres formas
bsicas: 1) Puede obtener efectivo en el pas de origen y exportarlo para financiar su
proyecto en el extranjero. 2) Puede obtener efectivo solicitando fondos en prstamos en el
pas extranjero donde se realizar el proyecto. 3) Puede solicitar fondos en prstamo en
un tercer pas donde el costo de la deuda sea ms bajo.

El teorema de la paridad del poder de compra sostiene que 1 dlar debera tener el mismo
poder de compra en todos los pases del mundo. Una versin de este teorema afirma que
la variacin de los tipos de cambio entre las monedas de dos pases est relacionada con
las tasas de inflacin de los precios de los satisfactores de dichos pases. La teora de las
expectativas de los tipos de cambio afirma que el tipo de cambio a plazo es igual que el
tipo de cambio esperado al contado. El teorema de la paridad de la tasa de inters afirma
que el diferencial de la tasa de inters entre dos pases ser igual a la diferencia entre el
tipo de cambio a plazo y el tipo de cambio al contado.

La regla del valor presente meto es an la forma ms apropiada de elegir proyectos, pero
el principal problema es la eleccin del costo de capital correcto. sta debera ser igual a
la tasa que pueden esperar ganar los accionistas sobre una cartera de valores nacionales
y extranjeros. Esta tasa debe ser aproximadamente la misma que la que correspondera
verdaderamente a una cartera de valores nacionales. Sin embargo se pueden requerir
dos ajustes:

a) El costo de capital de una empresa internacional poder ser ms bajo que el de un a
contraparte nacional, debido a los beneficios provenientes de una diversificacin
internacional.
b) El costo de capital de una empresa internacional puede ser ms alto debido a los
riesgos adicionales que implica una inversin internacional.