Analiza finansijskih izvetaja

prema sledeoj publikaciji:

Jeremi, dr Zoran
Trite akcija u Srbiji -50 izabranih, 2007.g.

Zorka Pharma a.d. abac
Zdravlje, Leskovac
Zorka Pharma a.d. abac
osnovana 1976.g. , proizvodnja
farmaceutskih proizvoda
veinski vlasnik Hemofarm iz Vrca
550 zaposlenih
Ticker ZOPH
Cena akcije 30.09.2007. 2.110 din
Trina kapitalizacija 133.04 mil Eur

Struktura vlasnitva
veinski vlasnik Hemofarm 78%
(Hemofarm je 2006.g. preuzet od strane
nemake kompanije Stada)
Akcijski fond 12%
institucionalni investitori 2%
fizika lica (zaposleni) 7%
Poloaj u grani
trino uee je 13%
konkurenti Hemofarm, Galenika, Zdravlje
Zorka Pharma ima registrovanih oko 100
preparata
najvee trino uee u preparatima za
tretman nervnog sistema i psiho-farmako
preparata (40%)

Trini pokazatelji
Price / Book ratio (P/B) , odnos trine cene po akciji i knjigovodstvene
vrednosti po akciji,
Price / Earnings (P/E) , odnos trine cene po akciji i dobitka po akciji

Pokazatelji 31.12.
2005
31.12.
2006
30.09.
2007
P/B 2.35 3.31 3.75
P/E 8.02 33.44 37.87
Komentar
kompanija ima veoma visoke P/E
pokazatelje to znai da je atraktivna za
ulaganja i sa pozitivnim oekivanjima
akcionara za budui period
Visok P/B u odnosu na konkurenciju u ovoj
delatnosti to je posledica oekivanja o
preprodaji veinskog paketa akcija
Poslovni prihodi i rashodi
Prihodi:
2004..g- 27.524miliona Eur
2005.g.- 26.259 miliona Eur
2006.g.- 25,808 miliona Eur
Rashodi:
2004.g.- 24.544 miliona Eur
2005.g.-24.154
2006.g.-22.263
Dobitak pre poreza i kamate :
2004.g.-2.980
2005.g.-2.105
2006.g.-3.544
Komentar
pad poslovnih prihoda (prihoda od prodaje) i pad
poslovnih rashoda (trokova materijala)
Uee trokova materijala u ukupnim
poslovnim rashodima je 50% to je veoma visok
procenat ako se ima u vidu da je kod konkurenta
(Zdravlje) taj procenat oko 33%
Trokovi zarada- rast uea trokova zarada u
ukupnim trokovima iz godine u godinu (trokovi
zarada / ukupni poslovnih rashodi iznosi oko
30%)
Raste dobitak pre poreza i kamate iz godine u
godinu (blag stabilan rast)
Struktura aktive i pasive
Pokazatelji 2004 2005 2006
Ukupna aktiva 61.113 61.848 64.201
Obrtna sredstva 24.353 28.417 38.358
Trajni kapital 52.666 48.575 56.535
ukupne obaveze 8.477 13.266 7.667
Kratkorone obaveze 7.826 11.757 6.200
Komentar
Kompanija belei porast uea ukupne aktive u strukturi
bilansa stanja (ulaganje u rast i razvoj)
Porast obrtnih sredstva je znaajan
Dolo je do znaajnog smanjenja zaduenosti (pad
ukupnih obaveza, kao i znaajan pad kratkoronih
obaveza u strukturi pasive)
Nije bilo znaajnijih promena u strukturi kapitala (blago
poveanje uea zadranog dobitka)
Obaveze iz 2005. u 2006. godini su skoro prepolovljene
(vraanje kredita, smanjenje zaduenosti)
kraktorone obaveze su niske to ostavlja prostor za rast
Pokazatelji profitabilnosti- Du Pont
analiza
Pokazatelji 2004 2005 2006
Prinos na aktivu, ROA 6.62 % 3.25 6.07
Stopa dobitka , net
profit margin
14.99 % 7.68 % 15.04 %
Koeficijent obrta aktive,
asset turnover
44.13 42.37 40.36
Multiplikator
sopstvenog kapitala
(Ukupna aktiva /
Sopstveni kapital)
116.04 127.31 113.56
Prinos na kapital, ROE 7.68 4.14 6.89
Tumaenje pokazatelja profitabilnosti Du
Pont analize
pokazuje slabosti/jake strane ove kompanije u odnosu na mogunosti /
alternative za rast profita,
velike varijacije iz 2005. u 2006.g. kada je re o koeficijentu obrta ukupne
aktive (ROA), ovo je posledica porasta dobitka, ovo se duguje pre svega
kontroli trokova koji su ispod nivoa trokova iz 2004.g.
ROA pokazuje da je dolo do pada obrta aktive (poveanje investiranja u
stalna i obrtna sredstva u 2006.g. u odnosu na 2005.g. praeno je padom
prihoda od prodaje lo signal ako se ovaj trend nastavi)
niska zaduenost u 2006.g. svega 13,56% aktive je finansirano iz obaveza
(na dugi i na kratak rok ima potencijala da se raste iz kredita, trenutno
pozicija zaduenosti ne optereuje ovu kompaniju)
porast prinosa na sopstveni kapital (ROE) u 2006.g. u odnosu na 2005.g.
duguje se pre svega porastu dobitka u toj godini, kontroli trokova,
simptom krize je porast ukupnih obrtnih sredstava za 10.000 000 u 2006.g u
odnosu na 2005.g. to je posledica ulaganja u zalihe sirovina za proizvodnju
lekova,meutim, sumnju stvara (red flag) porast zaliha koji je praen
smanjenjem prihoda od prodaje

Komentar
poboljani pokazatelji profitabilnosti u
2006.g. u odnosu na 2005.g.,
prinos na kapital skoro 7% to je vei
prinos nego kod ostalih konkurenata u
grani
stopa dobitka je na nivou od 15%

SWOT
Prednosti : potencijal korienja niskog leverida
Slabosti: nemogunost breg razvoja, deo
grupacije
Potencijali: mogua prodaja veinskog paketa
Pretnje: jaka konkurencija na stranim tritima
(izvoz ugroen), dravna politika cena lekova u
naoj zemlji, mogu otkup svih akcija i promena
naina organizovanja kompanije
Zdravlje (Actavis) Leskovac
Ticker TDRV
Proizvodnja farmaceutskih preparata
Cena akcije 16.000 din
trina kapitalizacija 114.05 mil Eur
osnovana 1953.g.
privatizovana od strane Pharmaco Island
(Actavis) kompanije
trgovina akcijama na berzi je poela 2003.g.
Vlasnika struktura
Actavis 75%
Akcijski fond -15%
institucionalni investitori -7%
fizika lica -5%

Poloaj u grani
trea po veliini kompanija za proizvodnju lekova u Srbiji
trino uee oko 15%
najvei konkurenti ZorkaPharma, Hemofarm, Galenika
proizvodnja lekova predstavlja 80% ukupne proizvodnje
100 registrovanih preparata
izvozna trita su zemlje u okruenju Makedonija, Bosna
i Hercegovina, kao i trite Rusije
Zdravlje je danas regionalni predstavnik Actavis group
proizvodnja po GMP standardima to e omoguiti
ulazak na trite EU i rast izvoza na 75%
Trini pokazatelji
Pokazatelji 31.12.
2005
31.12.
2006
30.09.
2007
P/B 1.47 1.61 2.77
P/E 12.49 32.38 55.80
Komentar
Kompanija ima vee P/E pokazatelje od
onih koji su prisutni kod Zorke Pharma
(55.80 u odnosu na Zorkin pokazatelj od
37.87)
P/B pokazatelj je nii nego kod Zorka
Pharma jer se ne oekuje skoro trgovanje
veinskim paketom akcija
Poslovni prihodi i rashodi
Prihodi:
2004..g- 35.459miliona Eur
2005.g.- 32.414 miliona Eur
2006.g.- 36.856 miliona Eur
Rashodi:
2004.g.- 27.653 miliona Eur
2005.g.-25.476
2006.g.-32.622
Dobitak pre poreza i kamate :
2004.g.-7.808
2005.g.-6.938
2006.g.-4.234
Komentar
porast poslovnih prihoda u odnosu na 2004.g
porast poslovnih rashoda praeno smanjenjem
dobitka pre kamate i poreza (zbog porasta
zarada i zbog poveanog uea finansijskih
rashoda)
Trokovi materijala u odnosu na ukupne
rashode ine oko 33%
trokovi zarada ine 46% ukupnih rashoda i
najvii su izmeu grupacija koje su na berzi
(preuzeti socijalni program, kompaniju je
napustilo oko 400 zaposlenih)
Struktura aktive i pasive
Pokazatelji 2004 2005 2006
Ukupna aktiva 51.154 57.991 69.555
Obrtna sredstva 20.829 25.063 29.268
Trajni kapital 35.928 36.805 41.297
ukupne obaveze 15.226 21.168 28.258
Kratkorone obaveze 4.927 5.342 8.549
Komentar
poveanje ukupne aktive (investicije u rast
i razvoj)
poveanje ukupnih obaveza posebno
dugoronih zbog ispunjenja uslova
vezanih za prodaju lekova na evropskom
tritu (standardi)
Pokazatelji profitabilnosti
Pokazatelji 2004 2005 2006
Prinos na aktivu, ROA 6.56 7.47 2.95
Stopa dobitka , net
profit margin
9.59 13.53 5.62
Koeficijent obrta aktive,
asset turnover
68.37 55.26 52.52
Finansijski leverid,
financial leverage
142 157 168
Prinos na kapital, ROE 9.34 11.78 4.97
Komentar
ROA i ROE belee pad vrednosti u 2006.g. to je
posledica smanjenja stope dobitka kao i umanjenja obrta
aktive, poveanja zaduenosti
stopa dobitka je prepolovljena iako su porasli prihodi od
prodaje u 2006.g. u odnosu na 2005.g. jer su enormno
uveani trokovi
velike investicije u aktivu nisu praene visokim obrtom
aktive (impresivan porast poslovnih prihoda, ali
nedovoljan da ostvari obrt aktive na nivou iz 2004.g.)
visoka zaduenost (dugoroni krediti) 68% aktive je
finansirano iz pozajmljenog kapitala- dugorono rizina
finansijska struktura, nema mogunosti za rast

Komentar
Red flags:
visoka zaduenost
nemogunost kontrole odreenih trokova
impresivan rast aktive nije ispraen impresivnim
dobitkom (uticaj trokova zarada i materijala na
dobitak zbog otputanja zaposlenih)
otputeno preko 400 zaposlenih prema
socijalnom programu (potencijalno opasno za
funkcionisanje organizacije)

SWOT
Prednosti: razvojni potencijal kompanije
potpomognut snagom lanice Actavis
grupe
Slabosti: nedovoljna likvidnost akcije
Potencijali: regionalni centar Actavisa,
inovirana oprema
Pretnje: jaka konkurencija na stranim
tritima, dravna kontrola cene lekova
Znaaj finansijske analize opisane u
pomenutoj publikaciji
u pitanju je fokus investitora u Srbiji,
analiza je usmerena na objanjenje onih
pokazatelja koji kreiraju vrednost za akcionare,
odnosno na utvrivanje pokazatelja koji
objanjavaju kretanje cena akcija u buduem
periodu
akcentirani najvaniji pokazatelji, globalna
struktura aktive, pasive, prihoda i rashoda kao i
trend ovih kategorija
metodologija Top to bottom, odozgo prema
dole (model fundamentalne analize)