Plano Verão

Rua Estados Unidos, 498 Jardim Paulista 01427-000 So Paulo SP
Tel: 5511 3052 3311 Fax: 5511 3884 9022 wwwv.tendencias.com.br

INFLAO NAS DCADAS DE 80 E 90 E OS PLANOS DE ESTABILIZAO

PARTE III O PLANO VERO

1. Introduo
Este texto d continuidade a trabalho anterior sobre a inflao e planos de estabilizao
na dcada de 1980. O primeiro texto (Parte I) abordou o contexto econmico que
permeou esse perodo, os efeitos da inflao e as caractersticas gerais dos planos de
estabilizao heterodoxos adotados com o objetivo de combat-la. O segundo texto
(Parte II) analisou especificamente o Plano Bresser, de junho de 1987.
A fundamentao econmica desses planos partia do diagnstico de que a inflao tinha
como um de seus principais componentes as causas inerciais (correo pela inflao
passada). A primeira tentativa foi o Plano Cruzado, em fevereiro de 1986. Seguiram-se
o Plano Bresser em junho de 1987, o Plano Vero em janeiro de 1989, o Plano Collor I
em abril de 1990 e o Plano Collor II em fevereiro de 1991. A efetiva estabilizao da
moeda seria obtida somente com o Plano Real, em 1994, quando se implementou
gradualmente uma estratgia de desindexao sem congelamentos de preos ou
intervenes drsticas nos mecanismos de mercado.
Entre seus diversos efeitos, as alteraes das regras de indexao impostas pelos
sucessivos planos de estabilizao motivaram e continuam motivando inmeras aes
judiciais de pessoas e empresas, que se sentiram prejudicadas pela sbita mudana na
correo monetria. Essas aes argumentam que as modificaes na indexao teriam
gerado diferenas em valores a receber previamente contratados e que essas diferenas
deveriam ser repostas pelas instituies integrantes do sistema financeiro nacional.
Em face dessa situao, fomos solicitados pelos Bancos Bradesco, Ita e Unibanco a
desenvolver anlise sobre os planos econmicos acima mencionados. Uma vez que os
efeitos desses planos de estabilizao continuam sendo discutidos na Justia, um dos
focos da anlise ser verificar se os agentes financeiros, com a aplicao das regras de
indexao de ativos e passivos, obtiveram algum ganho, como propalado pela mdia.
Para atender a esses objetivos, organizamos o trabalho na forma de um conjunto de
textos. Aps a abordagem geral da inflao e dos planos de estabilizao no primeiro, os
demais textos analisam, independentemente, cada um dos planos com maiores detalhes.
Este documento tem o objetivo de analisar o Plano Vero, decretado em janeiro de
1989. Foi organizado em 10 sees. A primeira constituda por esta Introduo. A
Seo 2 analisa brevemente a progressiva deteriorao do Plano Bresser. A Seo 3
discute as principais caractersticas do Plano Vero. A seo 4 analisa as mudanas

2
introduzidas no critrio de correo monetria da caderneta de poupana e as aes
judiciais que elas motivaram.
Na Seo 5, discutem-se as razes econmicas dessas medidas e na seo 6, o seu efeito
sobre o sistema financeiro. A Seo 7 aborda o clculo do IPC de janeiro de 1989 e
alguns equvocos que foram cometidos em decises posteriores sobre seu rateio e a
Seo 8 explica as mudanas que o plano determinou no clculo desse ndice.
Finalmente, a Seo 9 traz uma sntese e as concluses desse trabalho e a Seo 10 lista
as referncias bibliogrficas utilizadas. Junta-se, como anexo, uma figura que ilustra
graficamente, e com maiores detalhes, as mudanas ocorridas no clculo do IPC. Como
nos textos anteriores, o trabalho no se pretende exaustivo.
2. O fim do Plano Bresser
Aps a sada de Bresser Pereira do Ministrio da Fazenda, seu lugar foi ocupado por
Malson da Nbrega que empreendeu, ao longo de 1988, uma poltica econmica
conhecida como poltica do feijo-com-arroz. Tratava-se de uma poltica gradual e
pouco intervencionista. Seu objetivo primordial era manter a taxa de inflao
estabilizada
1
, para isso preservando o nvel de atividade e reduzindo o dficit
operacional (receitas menos despesas do governo, deduzida a correo monetria) de
8% para 4% do PIB. Fundamentalmente, reconhecia que mudanas significativas
dificilmente poderiam ser implementadas e que o risco maior de um descontrole da
inflao deveria ser evitado, acalmando as expectativas.
Nos primeiros meses, essa poltica foi bem-sucedida e conseguiu manter a inflao
abaixo dos 20% mensais, como pode ser visto na figura abaixo. Mas a inflao mostrava
uma ntida tendncia ascendente.
Taxa de inflao mensal (IPC) 1988 e 1989
jan/88 16,51% jan/89 70,28%
fev/88 17,96% fev/89 3,60%
mar/88 16,01% mar/89 6,09%
abr/88 19,28% abr/89 7,31%
mai/88 17,78% mai/89 9,94%
jun/88 19,53% jun/89 24,83%
jul/88 24,04% jul/89 28,76%
ago/88 20,66% ago/89 29,34%
set/88 24,01% set/89 35,95%
out/88 27,25% out/89 37,62%
nov/88 26,92% nov/89 41,42%
dez/88 28,79% dez/89 53,55%

0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
j
a
n
/
8
8
a
b
r
/
8
8
j
u
l
/
8
8
o
u
t
/
8
8
j
a
n
/
8
9
a
b
r
/
8
9
j
u
l
/
8
9
o
u
t
/
8
9

Fonte: IBGE. Base Dez/90 = 100.
Em julho de 1988, quando a inflao j ultrapassava os 24%, a preservao do
equilbrio fiscal implicou necessidade de reajuste dos preos pblicos, pressionando
ainda mais o processo inflacionrio. A emisso de moeda para cobrir os supervits da

1
Para isso, suspendeu temporariamente os reajustes do funcionalismo pblico, promoveu a conteno
salarial, reduziu o prazo de recolhimento dos impostos, adiantou os aumentos de preos administrados,
entre outras medidas. Em janeiro de 1988, suspendeu a moratria que havia sido decretada em fevereiro
do ano anterior.

3
balana comercial
2
e as limitaes do Governo para promover cortes nos gastos
pblicos dificultaram que seus objetivos fiscais e monetrios fossem alcanados.
A indexao tambm continuava existindo, segundo as regras introduzidas pelo Plano
Bresser (vide Parte II), realimentando a inflao e fazendo com que cada novo choque
inflacionrio, desde um reajuste de tarifas pblicas a um aumento sazonal de preos de
alimentos ou matrias-primas, fosse propagado e preservado nas taxas dos meses
seguintes.
O ms de novembro de 1988 foi marcado pela celebrao de um pacto social entre
governo, empresrios e trabalhadores. Era mais uma das medidas destinadas a manter a
situao, acalmando as expectativas de uma acelerao inflacionria. Esse pacto
estabelecia limites para aumentos de preos e propunha uma reviso da metodologia de
reajustes salariais e um plano para equilibrar as contas pblicas.
Novamente, no se conseguiu atingir os objetivos desejados. O poder de compra dos
salrios crescia menos que os preos. Os preos aumentavam, com a justificativa de que
os custos de produo haviam sido subestimados ou pela expectativa de que a inflao
iria continuar crescendo ou, pior ainda, na forma de reajustes preventivos temendo um
novo congelamento. A situao das contas pblicas era prejudicada pelo reajuste
defasado das tarifas pblicas em relao aos preos dos produtos do setor privado. A
inflao continuava ascendente, como visto na figura anterior. O governo vivia uma
grave crise de credibilidade.
A sada para tais impasses e, sobretudo, para as expectativas de que a poltica do
feijo-com-arroz seria descontinuada, foi a decretao de um novo plano econmico:
o Plano Vero.
3. O Plano Vero
Institudo pela Medida Provisria n 32, de 15 de janeiro de 1989, convertida na Lei
7730/89, tratava-se de um plano misto, mesclando caractersticas ortodoxas e
heterodoxas. Do lado ortodoxo, o Plano visava estabilizar a demanda agregada, atravs
da reduo dos gastos pblicos e da elevao da taxa de juros, que tambm contribua
para evitar a fuga dos ativos financeiros
3
.
Do lado heterodoxo, buscava-se a desindexao da economia. As principais medidas
para atingir este fim incluam: (i) congelamento dos preos por tempo indeterminado
nos nveis em que estavam no dia do anncio do plano alguns preos administrados
haviam sido reajustados para evitar os problemas de defasagem de preos ocorridos no
Plano Cruzado; e (ii) alterao da data de apurao dos ndices de preo utilizados para

2
Supervits da balana comercial, ou seja, exportaes superiores s importaes, implicam que esse
excesso de dlares seja vendido no mercado interno e convertido, portanto, em moeda nacional. Para isso,
h necessidade de aumentar a quantidade de moeda em circulao.
3
Em uma situao de inflao em elevao, taxas de juros baixas podem significar remunerao de ativos
financeiros negativa, ou seja, inferior inflao. Isso leva a converso desses ativos financeiros pra ativos
reais, ou seja, produtos e patrimnio real, como imveis, carros, etc, o que conhecido no jargo
econmico como fuga para ativos reais.

4
aferir a inflao oficial
4
, para evitar que os aumentos anteriores ao Plano
contaminassem o novo ndice. Foi instituda a segunda reforma monetria do governo
Sarney, com a criao de uma nova unidade monetria, o Cruzado Novo (NCz$),
equivalente a mil cruzados. O dlar foi fixado a NCz$ 1,00, depois de a moeda nacional
ter sido desvalorizada em 18% antes do incio do Plano.
A poltica salarial passou por grandes mudanas. Ficou determinado que, a partir de
ento, seria conduzida pelo Congresso Nacional. Os salrios foram convertidos pelo
poder de compra mdio dos doze meses anteriores, sendo reajustados em 26,1%. A
URP, mecanismo de correo salarial introduzido pelo Plano Bresser, foi extinta em
fevereiro.
Os contratos ps-fixados foram congelados nos valores de 13 de janeiro, enquanto os
prefixados seriam calculados com base em uma tablita de converso diria. O IPC
continuaria a aferir a inflao oficial, mas a OTN foi extinta. A extino da OTN e da
URP, os ndices mais utilizados para a indexao da economia, representavam um
grande risco de hiperinflao caso o plano falhasse.
O resultado imediato do Plano Vero foi uma queda abrupta da inflao a partir de 15
de janeiro de 1989. Apesar de efmera, essa queda efetivamente aconteceu e foi
registrada pelos ndices de inflao. Como pode ser visto na tabela e grfico da pgina
2, as taxas mensais se reduziram de um patamar em torno de 30% nos meses anteriores
para cerca de 6% a 7% ao ms.
Efetivamente, no entanto, o plano teve vida curta. A inflao voltou a elevar-se em
abril.
Desde o incio, vrios fatores colaboraram para o seu insucesso. O Governo no
realizou nenhum ajuste fiscal, isto , no equilibrou as contas de receitas e despesas
pblicas. O aumento do dficit operacional
5
, e o crescente endividamento interno
levavam sustentao de taxas de juros reais elevadas, tornando a oferta monetria
suscetvel a aumentos decorrentes do crescimento da inflao. Com isso, tanto a poltica
monetria quanto a fiscal mostravam-se ineficazes como instrumentos de combate
inflao, tornando-se prisioneiras da rolagem da dvida interna.
Em pouco tempo, autorizou-se que alguns preos fossem aumentados e o congelamento
passou a ser desfeito. O Cruzado Novo sofreu uma desvalorizao. Em junho de 1989,
criaram-se os Bnus do Tesouro Nacional (BTN) e, com eles, teve incio uma nova fase
de indexao. Em setembro de 1989, devido deteriorao do saldo comercial, o
governo suspendeu o pagamento dos juros da dvida externa. Uma grande crise
econmica e poltica tomou o Pas. O Governo j no tinha credibilidade junto
populao e nem mesmo sustentao poltica. Os seus trs planos (Cruzado, Bresser e
Vero), que procuraram eliminar ou reduzir a inflao e, com isso, obter a estabilizao
econmica, no atingiram esse objetivo. O Brasil encontrava-se no limiar da
hiperinflao.

4
O ndice utilizado para a indexao formal.
5
O conceito de dficit operacional significa o dficit do governo excluda a correo monetria.

5
4. A correo da poupana no Plano Vero
4.1 A mudana no indexador da poupana
Ao contrrio do acontecido em planos anteriores, o Plano Vero determinou que no
primeiro ms de sua vigncia a poupana fosse corrigida no por um ndice de preos e
sim pela remunerao das LFTs deduzida de 0,5%. No segundo e no terceiro ms,
determinou que fosse corrigida por essa taxa ou pela variao do IPC do ms anterior,
prevalecendo a maior
6
.
Nesse aspecto, o Plano Vero foi precursor no uso de taxa de juros bsica da economia
na formao do indexador para a poupana. Essa metodologia voltaria a ser adotada
quando do Plano Collor e seguidamente aperfeioada. Seus princpios vigoram at hoje,
com o uso da TR como indexador da poupana.
A taxa de juros bsica da economia na poca era dada pela remunerao da Letra
Financeira do Tesouro LFT. Assim, em fevereiro, a correo da poupana foi de
22,36%, o que, somado aos juros de 0,5%, resultou em uma remunerao igual paga
pelas LFTs. Caso a regra anterior ao Plano Vero continuasse valendo, a poupana teria
sido corrigida pelo IPC de janeiro.
Nos meses seguintes, em maro e abril, a caderneta de poupana continuou sendo
atualizada com base no rendimento acumulado da LFT. Com isso, sua correo foi bem
superior taxa de inflao no perodo.
Correo da poupana e inflao no incio do Plano Vero
Ms Correo pela
LFT do ms
anterior
IPC-IBGE Diferena
(Correo/IPC)
fev/89 22,36% 3,60% 18,11%
mar/89 18,35% 6,09% 11,56%
abr/89 19,81% 7,31% 11,65%
Total 73,51% 17,94% 47,12%
Na tabela acima podemos verificar que, nos trs primeiros meses aps o anncio do
Plano Vero, a correo acumulada da poupana foi de 73,51%, ao passo que a variao
acumulada do IPC foi muito menor, de 17,94%.
A tabela acima, no entanto, contm uma impreciso que normalmente no acarreta
grandes problemas, mas que pode produzir enormes distores em momentos de grande
acelerao ou desacelarao da inflao. O IPC, como a maioria dos ndices de preos,
mede a inflao efetivamente acontecida com cerca de um ms e meio de atraso, dados
os retardos inevitveis entre a coleta e o processamento dos dados. Ademais, o IPC de

6
Lei n 7.730 31/01/89, art. 17:. Os saldos das cadernetas de poupana sero atualizados:
I - no ms de fevereiro de 1989, com base no rendimento acumulado da Letra Financeira do Tesouro
Nacional - LFT verificado no ms de janeiro de 1989, deduzido o percentual fixo de 0,5% (meio por
cento); II - nos meses de maro e abril de 1989, com base no rendimento acumulado da Letra Financeira
do Tesouro - LFT deduzido o percentual fixo de 0,5% (meio por cento), ou da variao do IPC,
verificados no ms anterior, prevalecendo o maior.

6
janeiro foi alterado pelo prprio Plano Vero, incluindo 21 dias de coleta em fevereiro,
o que elevou a taxa de janeiro e reduziu a de fevereiro.
Para termos uma comparao mais precisa, podemos considerar o IPC com um ms de
retardo, conforme a tabela a seguir. O fato de esse ndice de janeiro incluir parte da
inflao de fevereiro no prejudica a comparao, pois estamos considerando o perodo
acumulado.
Ms Correo pela
LFT do ms
anterior
IPC-IBGE do
ms anterior
Diferena
(Correo/IPC)
fev/89 22,36% 70,28%
-28,14%
mar/89 18,35% 3,60%
14,24%
abr/89 19,81% 6,09%
12,93%
mai/89 10,96% 9,94%
0,93%
Total 92,52% 105,76% -6,43%
No obstante, esses resultados ainda so imprecisos. A mesma conta feita com o INPC
do IBGE, que no teve seus clculos em janeiro e fevereiro alterados pelo Plano, mostra
um resultado um pouco distinto, conforme a tabela abaixo. Note-se que a nica
diferena entre o INPC e o IPC o perodo de coleta. De resto, abrangem as mesmas
regies, as mesmas classes de renda e a mesma cesta de consumo, compartilhando os
mesmos dados da coleta feita pelo IBGE.
Ms Correo pela
LFT do ms
anterior
INPC-IBGE
do ms
anterior
Diferena
(Correo/INPC)
fev/89 22,36% 35,48%
-9,68%
mar/89 18,35% 16,35%
1,72%
abr/89 19,81% 5,90%
13,14%
mai/89 10,96% 8,06%
2,68%
Total 92,52% 80,39% 6,72%
Como pode ser visto nas tabelas acima, no possvel afirmar que os poupadores foram
prejudicados na poca pela mudana de indexador imposta pelo Plano Vero. As
diferenas de correo e inflao nos meses que se seguiram ao plano foram ora
negativas, ora positivas, com o resultado final dependendo do tempo e momento em que
os recursos foram aplicados e do ndice considerado.
4.2. O que est sendo reivindicado
Da mesma forma que no Plano Bresser, existe uma interpretao que deu origem a
milhares de aes judiciais de que a mudana no indexador da caderneta de poupana
imposta pelo Plano Vero ocasionou perdas reais queles que, antes do anncio do
Plano, j tinham caderneta de poupana com aniversrio na primeira quinzena de cada
ms. Uma vez que o Plano foi anunciado apenas em 15 de janeiro de 1989, mas a
mudana que ele instituiu passou a ter efeito a partir do dia 1 de fevereiro, o referido
grupo de poupadores sentiu-se lesado, pois, no momento em que optaram por manter

7
parte dos seus rendimentos na caderneta de poupana, contavam que a sua correo
seria feita conforme a variao do IPC de janeiro.
No entanto, antes que isso ocorresse, uma sbita alterao na regra de atualizao da
poupana fez com que esta fosse corrigida com base no rendimento acumulado da Letra
Financeira do Tesouro (LFT), e no no IPC. Assim, os poupadores que se sentiram
lesados pelo Plano Vero reivindicam na Justia a diferena entre o que eles consideram
que deveria ter sido pago pelas instituies financeiras referente correo da
poupana pelo IPC de janeiro e o que estas efetivamente pagaram correo pela LFT
(22,36%).
Vale destacar que este grupo de poupadores tem defendido uma variao do IPC de
janeiro de 1989 de 42,72%, quando, na verdade, esse nmero foi obtido de forma
equivocada o que ser discutido com mais detalhes na Seo 7.
Como visto, uma das principais medidas impostas pelo Plano Vero foi um amplo
congelamento de preos, acompanhado por uma mudana na metodologia de clculo do
IPC. Este ndice teve o seu perodo de comparao de preos alterado, a fim de evitar
que refletisse em fevereiro a alta inflao anterior ao Plano.
Independentemente do valor correto do IPC de janeiro, a questo fundamental se as
medidas implementadas pelo Plano Vero causaram perdas reais ao referido grupo de
poupadores. E, em caso positivo, se os bancos beneficiaram-se com isso. Essa discusso
realizada nas sees a seguir.
5. As razes econmicas para as medidas implementadas
5.1 A neutralidade distributiva
O Plano Vero como os demais planos de estabilizao tentados naquele perodo
tinha a neutralidade distributiva como um dos seus principais objetivos. Ou seja,
procurava manter o equilbrio das relaes contratuais existentes na economia, sem
prejudicar ou favorecer qualquer grupo social ou econmico.
Assim, medidas que, porventura, promovessem ganhos para determinado grupo de
agentes econmicos deveriam ser compensadas por outras que neutralizassem esses
ganhos. Ao final, quando somados os efeitos de todas as medidas impostas pelo Plano,
no deveria haver redistribuio de riqueza e renda na sociedade.
nesse contexto que devemos avaliar a mudana no critrio de correo da poupana
estabelecida pelo Plano Vero. A partir do que j foi exposto neste trabalho, podemos
verificar que, ao fazer com que a poupana fosse atualizada por um ndice menor do que
o inicialmente previsto, o Plano Vero no estava impondo uma perda real aos
poupadores, mas sim, evitando que esse grupo fosse indevidamente favorecido. Isso
porque com o congelamento de preos a partir de 15 de janeiro, e, conseqentemente,
com a queda imediata da inflao, fica claro que, caso os poupadores tivessem sido
remunerados na primeira quinzena de fevereiro pelo IPC do ms anterior, eles teriam
seu poder de compra elevado sem qualquer motivo econmico determinado, ou seja,

8
obtido um ganho sem causa que conflitaria com o princpio de neutralidade distributiva
perseguido pelo plano.
De fato, atualizar a poupana de fevereiro pela mesma inflao prevista antes do
congelamento muito superior a que efetivamente ocorreu adicionada ainda de parte
da inflao que somente seria computada no ndice do ms seguinte daria ganho real
naquele ms aos detentores de depsitos de poupana.
A mudana no indexador da poupana, garantiu, portanto, que esta fosse corrigida por
uma taxa mais condizente com a menor inflao corrente, e que refletia melhor a nova
realidade dos preos.
De forma semelhante ao texto sobre o Plano Bresser, oferecemos a seguir um exemplo
numrico que ilustra esse raciocnio.
Se na primeira quinzena de janeiro de 1989, uma pessoa tinha $100 em uma caderneta
de poupana com data de aniversrio no primeiro dia de cada ms , sua expectativa
era de que, em 1 de fevereiro, seus rendimentos seriam atualizados pela mesma variao
do IPC de janeiro. Caso isso fosse feito e considerando que o ndice apontado nas
aes judiciais estivesse correto (e no est, como ser visto na Seo 8) a correo
teria sido de 42,72%, resultando em $142,72. Este valor deveria ser suficiente para que
o poupador conseguisse comprar, na referida data, a mesma cesta de bens de servios
que era possvel adquirir em 10 de janeiro, por exemplo, por $100. O congelamento de
preos imposto pelo Plano Vero em 15 de janeiro, contudo, fez despencar a taxa de
inflao no restante do ms. Como resultado, aquela cesta de bens e servios chegou ao
incio de fevereiro custando menos do que $142,72 valor necessrio para compr-la na
hiptese do congelamento no ter sido decretado.
Na verdade, a situao seria ainda mais drstica, pois o ndice de janeiro teve somado
cerca de vinte dias da inflao de fevereiro, que somente seria computada pelo indicador
um ms depois. Com isso, o IPC de janeiro foi de 70,28%, valor que, se usado para a
atualizao da caderneta de poupana poca, resultaria em $170,28 para o poupador.
Assim, se a regra de correo de poupana que vigorava antes do Plano continuasse
valendo, resultando em uma poupana corrigida de $ 142,72 ou de $170,28,
considerando o IPC de janeiro de 1989 apurado pelo IBGE , o poupador teria um
ganho real, pois a quantidade de bens e servios que poderia ento comprar seria maior
do que aquela que podia ser por ele obtida anteriormente. Uma pessoa que tivesse
depositado recursos na poupana um dia antes do plano teria recebido um ms depois
um valor 1,7 vezes maior, que compraria muito mais bens do que no momento do
depsito.
5.2 O uso de taxas de juros para a correo da poupana
Apesar do princpio da neutralidade distributiva, a correo da poupana nos meses que
se seguiram ao anncio do Plano Vero foi superior inflao corrente nos meses de
fevereiro, maro e abril de 1989. Resta a questo, portanto, do porqu a correo que

9
deveria apenas restaurar o poder de compra da moeda investida nesses ativos terminou
por aument-lo.
A resposta a essa questo envolve vrios aspectos. Podemos distinguir na economia dois
grandes grupos de transaes:
a. no-financeiras, em que uma das partes est obrigada a entregar, produzir ou
locar um determinado bem ou servio;
b. financeiras, em que est pactuada uma operao puramente financeira
(aplicaes, depsitos remunerados, emprstimo de dinheiro etc) ou em que a
obrigao mencionada no tipo anterior j foi cumprida no passado, restando
apenas a dvida dela decorrente.
No que concerne aos contratos financeiros, dois aspectos so importantes nos planos
econmicos.
Em primeiro lugar, deve ser assegurada uma remunerao conveniente aos ativos
financeiros, de modo a evitar corridas que tenham por objetivo transform-los em
bens e servios. Isso gera um aumento de demanda incompatvel com a pretendida
estabilidade de preos e, no limite, pode causar grande instabilidade de todo o sistema
financeiro.
Em segundo lugar, deve-se evitar que a desindexao descase as posies ativas e
passivas das partes envolvidas, especialmente das instituies financeiras que na
maioria dos casos so meras intermedirias na transao , pois isso equivaleria a
romper seu equilbrio econmico-financeiro.
Assim, embora reconhecendo que nem sempre isso possvel, a regra bsica deve ser a
estrita correspondncia de tratamento entre a origem dos recursos e sua aplicao, tanto
no caso dos contratos em curso na poca da transio do regime de alta para o de baixa
taxa de inflao, como tambm para aqueles a serem firmados.
Essas consideraes so fundamentais, pois a poupana um ativo financeiro. Ela no
representa bens e servios e sim depsitos. Recebe remunerao fixa (taxa de juros de
6% ao ano) e correo monetria. Em face disso, duas regras devem ser observadas:
(a) sua correo normalmente no pode ser muito inferior correo dos demais
ativos financeiros existentes na economia. Se isso acontecesse, estaria sendo
imposta uma perda aos detentores desse ativo que os deixaria em posio
inferiorizada em relao aos demais investidores da economia;
(b) uma remunerao muito diferenciada em funo das regras de indexao traria
graves conseqncias financeiras. A poupana um ativo de elevada liquidez.
Uma remunerao menor provocaria fugas dessa aplicao para outros tipos de
aplicao ou para a compra de bens. As cadernetas de poupana tm taxas reais

10
de juros fixas, o que traz muito mais instabilidade a este instrumento de
captao
7
.
A indexao dos contratos financeiros est tambm intimamente relacionada com o
desenho a ser dado poltica monetria. Por ocasio do Plano Vero, decidiu-se por um
forte aumento nas taxas de juros, visando auxiliar na reduo da inflao. Como
resultado, a correo da poupana pelas mesmas taxas bsicas de remunerao dos
ativos financeiros foi superior da inflao nos trs primeiros meses de vigncia do
Plano Vero. Foi uma estratgia de poltica monetria que evitou saques da poupana
que fossem dirigidos para a compra de ativos reais. Se isso ocorresse, seria gerado um
movimento especulativo que inviabilizaria o plano
8
.
6. A neutralidade das medidas para o sistema financeiro
As aes judiciais que questionam as mudanas na indexao da poupana quando do
Plano Vero admitem, ainda que implicitamente, que as instituies integrantes do
sistema financeiro nacional beneficiaram-se de tais mudanas. Isso porque, ao
reivindicarem a reposio de uma eventual diferena entre a correo que elas acreditam
que deveria ter sido paga e a que foi de fato aplicada, as aes propostas consideram
que essa diferena teria sido apropriada por aquelas instituies.
Em primeiro lugar, como visto acima, questionvel afirmar que os poupadores que
mantiveram seus depsitos tenham sido lesados pelas medidas implementadas pelo
Plano Vero.
Em segundo lugar, a interpretao de que o sistema financeiro tenha sido beneficiado ou
se apropriado de qualquer diferena absolutamente desprovida de fundamento, pois se
a alterao no ndice de correo instituda pelo Plano atingiu as cadernetas de
poupana que compem o passivo dos bancos , esta medida atingiu tambm as
aplicaes efetuadas com esses recursos constitudas principalmente por
financiamentos imobilirios e que constituem parte do ativo.
Nos processos de poupana e investimento, os bancos desempenham o papel de meros
intermedirios financeiros. Sua funo a de canalizar a poupana dos indivduos e
empresas que poupam e direcionar para aqueles que necessitam gastar seja para
consumo ou investimento mais do que possuem no momento. Para tanto, os bancos
trabalham alavancados; com um capital prprio relativamente pequeno quando
comparado ao montante de obrigaes assumidas.
As contas e instituies de poupana representam uma forma tradicional de
intermediao, com o objetivo de canalizar os excedentes sobre consumo dos indivduos

7
Por exemplo, quando as taxas de juros da economia sobem por causa de uma poltica monetria
restritiva, as cadernetas perdem competitividade e tendem a sofrer saques, dado que os juros pagos no
so alterados frente ao maior rendimento das demais aplicaes. Isto produziria efeitos sobre o restante do
sistema de financiamento (especialmente o SFH), que utiliza esses recursos como funding.
8
Esse tipo de comportamento efetivamente ocorreu durante o Plano Cruzado. As taxas de remunerao
relativamente baixas que os depsitos de poupana passaram a auferir resultaram em saques elevados que
foram destinados ao consumo ou investimento em ativos reais (aes, imveis, etc), o que ajudou a
desestabilizar o plano.

11
e pequenos aplicadores. No Brasil, as cadernetas de poupana surgiram em 1964 e
foram viabilizadas justamente pelo sistema de indexao formal ento criado,
permitindo aplicaes de longo prazo. Em poucos anos, tornaram-se o principal ativo
para investimento do pequeno poupador
9
, com um crescimento extraordinrio na dcada
de 70.
As cadernetas de poupana rendiam correo monetria mais juros de 6% ao ano. A
partir da segunda metade da dcada de 80, devido acelerao da inflao, passaram a
ter correo monetria e os juros creditados mensalmente e no mais a cada trs
meses, como ocorria at ento.
O objetivo principal da poupana era ser fonte de recursos para investimentos na
construo civil e 1975 j eram a principal fonte de recursos do Sistema Financeiro de
Habitao (SFH).
Desta forma, os recursos de poupana tm aplicao dirigida. A Resoluo n 1.446
do Banco Central, de janeiro de 1988, estabeleceu um novo direcionamento para os
recursos captados nas cadernetas de poupana: um mnimo de 65% deveria ser,
obrigatoriamente destinado a financiamentos habitacionais
10
um aumento de 5% em
relao regra anterior.
Para se ter uma idia de como eram utilizados esses recursos, apresentamos alguns
dados disponibilizados pelo Banco Central. Em dezembro de 1988
11
, um ms antes do
anncio do Plano Vero, os recursos da poupana destinados ao SBPE (Sistema
Brasileiro de Poupana e Emprstimo) totalizavam o equivalente a R$ 34,5 bilhes
12
.
Deste montante, R$ 27,4 bilhes foram aplicados, sendo R$ 4,9 bilhes correspondentes
a depsitos compulsrios do Banco Central e R$ 22,5 bilhes a aplicaes imobilirias.
Quase a totalidade destas aplicaes (R$ 20,5 bilhes) representava financiamentos
habitacionais. O restante representava crditos junto ao FCVS, letras e cdulas
hipotecrias, fundos, entre outros. Note-se que o total de recursos captados pelo SBPE e
o total de aplicaes em um dado ms nunca so exatamente iguais, podendo haver
diferenas positivas ou negativas entre o primeiro e o segundo. Isso ocorre devido a
divergncias de mtodos de contabilizao das fontes e usos dos recursos, uma vez que
ambos no so calculados no mesmo regime (caixa ou competncia) para o mesmo
perodo.
Os financiamentos habitacionais eram atualizados com base no mesmo critrio utilizado
para as cadernetas de poupana, havendo, assim, correspondncia entre as correes
monetrias aplicadas no lado do ativo e do passivo das instituies financeiras. No

9
A caderneta de poupana , talvez, a nica aplicao em que se podem investir pequenas somas e ainda
obter liquidez, apesar da perda de rentabilidade dos que resolvem efetuar saques fora da data de
aniversrio da aplicao (Fortuna, 2005).
10
Do restante, 15% deveria corresponder a encaixe obrigatrio no Banco Central e 20% a
disponibilidades financeiras e operaes na chamada faixa livre.
11
Os dados de janeiro de 1989 no esto disponveis no site do Banco Central.
12
Cerca de 20,77 trilhes de cruzados da poca.

12
possvel, portanto, que essas instituies tenham sido beneficiadas pelas referidas
medidas impostas pelo Plano Vero.
Para os bancos, a queda da inflao, geralmente, tinha um efeito negativo, enquanto seu
aumento e acelerao geravam ganhos. Isso porque parte dos passivos dos bancos no
era corrigida ou o era apenas parcialmente , ao passo que seus saldos de caixa eram
aplicados e recebiam remunerao equivalente da inflao. Com isso, os bancos
obtinham ganhos de floating, propiciados pela perda do valor real dos depsitos que era
apropriada pelos bancos
13
, mas esses ganhos inflacionrios se reduziam com a queda
das taxas de inflao. Por este motivo, o objetivo de neutralidade distributiva dos planos
de estabilizao no caso dos bancos era apenas parcialmente atingido.
As contas de poupana, no entanto, constituam um caso parte, em que essa lgica se
invertia. Uma vez que os depsitos de poupana (passivo) eram corrigidos para
qualquer volume depositado pelas mesmas regras legais que corrigiam os ativos
(financiamentos imobilirios), a neutralidade podia ser atingida.
7. Erro nos clculos pro rata feitos posteriormente para o
ndice de janeiro/1989
As aes judiciais que contestam a correo monetria aplicada caderneta de
poupana em janeiro de 1989, por ocasio do Plano Vero, indicam um percentual de
42,72% como o correspondente inflao ocorrida nos 31 dias desse ms.
Para a obteno desse nmero, foi feito o prorrateamento
14
da variao de 70,28% do
ndice IPC, apurado pelo IBGE, e que, naquela ocasio, por fora da Lei 7730/89 (Plano
Vero), foi calculado para um perodo de 51 dias. O valor pro rata para 31 dias foi
calculado dividindo-se 70,28% por 51 e em seguida multiplicando-se por 31, obtendo-se
uma variao de 42,72%.
Independentemente dos conceitos envolvidos no uso do IPC estarem corretos ou no, a
frmula matemtica utilizada para a obteno do pro rata foi absolutamente
incorreta.
O clculo foi feito considerando que a inflao evolui ao ritmo de uma progresso
aritmtica, com um mesmo valor absoluto se acrescentando aos preos a cada dia. No
entanto, a inflao um processo cumulativo geomtrico: o mesmo percentual de
evoluo dos preos (e no o mesmo valor absoluto) aplica-se a um preo j aumentado
pela inflao do dia anterior, fazendo com que o aumento absoluto do preo seja maior a
cada dia.
Em termos numricos, podemos comparar os dois procedimentos com um exemplo
simples:

13
A perda desses ganhos inflacionrios de floating explica em grande parte as dificuldades enfrentadas
por expressivo nmero de instituies financeiras nacionais aps o fim da inflao crnica com o Plano
Real em 1994.
14
A expresso indica a distribuio proporcional no tempo da correo monetria do perodo.

13
Partindo-se de um valor inicial de $100,00 e considerando um aumento dirio de
2% nos preos, teramos $102,00 no segundo dia, tanto se usssemos a frmula
da progresso aritmtica (PA) $100 + $2,00 como se usssemos a frmula da
progresso geomtrica (PG) $100 x (1 + 2%).
A partir do terceiro dia, no entanto, teramos valores diferentes dependendo da
frmula utilizada. No caso da PA, esse valor seria de $104,00 (igual a $102 +
$2), enquanto no caso da PG, seria de $104,04, resultado de 102 + 2% de 102,
ou seja, 102 x 1,02.
No quarto dia, teramos, $106 ($104 + $2) e $106,12, igual a 104,04 mais 2% de
104,04, ou seja, 104,04 x 1,02, respectivamente.
Em termos numricos, podemos construir uma tabela exemplificando genericamente
tanto os procedimentos corretos como o resultado do clculo aritmtico.
Processo inflacionrio de aumentos dos preos
Clculo aritmtico Clculo geomtrico
Dia Preo $
Aumento
dirio
(em $)
Aumento
dirio (%)
Preo $
Aumento
dirio
(em $)
Aumento
dirio (%)
dia 0 100,00 - 0,00% 100,00 - 0,00%
dia 1 102,00 2,00 2,00% 102,00 2,00 2,00%
dia 2 104,00 2,00 1,96% 104,04 2,04 2,00%
dia 3 106,00 2,00 1,92% 106,12 2,08 2,00%
dia 4 108,00 2,00 1,89% 108,24 2,12 2,00%
dia 5 110,00 2,00 1,85% 110,41 2,16 2,00%
dia 6 112,00 2,00 1,82% 112,62 2,21 2,00%
dia 7 114,00 2,00 1,79% 114,87 2,25 2,00%
Total em
7 dias
114,00 14,00 14,00% 114,87 14,87 14,87%
Elaborao: Tendncias
A diferena entre essas duas contas pode parecer insignificante primeira vista, mas ela
cresce exponencialmente a cada dia. Assim, quando os perodos so longos ou as taxas
de inflao so elevadas, o uso da frmula aritmtica em vez da geomtrica produz
distores gigantescas. Para se ter uma idia, uma inflao diria de 1,378%, ao final de
51 dias, resultaria em 70,28% se considerado que os preos evoluem como uma PA,
mas em 102,78% se calculado como uma PG.
Como os preos de fato evoluem em progresso geomtrica, sendo os aumentos
acumulados diariamente, o clculo proporcional da inflao por um dado perodo de
tempo deve ser efetuado por frmula cumulativa (exponencial ou geomtrica), similar
dos juros compostos, pois a inflao incide sobre os preos j afetados pela inflao
passada.
Todos os institutos de pesquisa, ao divulgarem seus ndices de inflao acumulados ao
longo de um perodo, usam a progresso geomtrica. A inflao acumulada ao longo
de um ano no a soma das taxas mensais, mas o produto de seus fatores.

14
Considerando que essa deveria ser a metodologia utilizada, o prorrateamento do ndice
de janeiro deveria ser calculado, portanto, no simplesmente dividindo-se 70,28% por
51 e multiplicando-se por 31, mas encontrando-se o fator pro rata dirio (que deve ser
obtido extraindo-se a raiz qinquagsima primeira de 1 + 70,28%), e elevando o
resultado (1,010491397) a 31 (igual a 1,3820). Para converter esse valor para
percentual, basta subtrair 1 e multiplicar por 100, o que resulta em 38,20% e
corresponde ao fator pro rata dirio acumulado para 31 dias.
Em relao ao clculo incorretamente feito de forma aritmtica, temos a seguinte
diferena: 42,72% - 38,20% = 4,52%.
Note-se, no entanto, que a conta acima refeita no significa que o percentual de 38,20%
seja correto. Existem outros problemas nesse clculo, envolvendo no a aritmtica mas
sim o conceito de ndices de preos, como examinado na seo seguinte e no anexo.
O importante a frisar que o grupo de poupadores que segue com aes judiciais
alegando perdas causadas pelo Plano Bresser sustenta suas reivindicaes sobre um
ndice de preos pro-rateado de forma matematicamente incorreta. A metodologia
utilizada por esse grupo resultou em uma variao do IPC de 42,72% para janeiro de
1989, quando esse valor foi certamente menor.
8. A inflao e o clculo do IPC no Plano Vero
Os ndices de preos medem sempre a inflao efetivamente acontecida com um e meio
a dois meses de atraso. Na poca em que o Plano Vero foi anunciado, o ndice de
inflao utilizado para a correo monetria oficial era o IPC do IBGE.
O IPC normal de janeiro seria calculado comparando-se o ponto mdio em 31 de
dezembro de 1988 que correspondia mdia do perodo de coleta que ia de 16 de
dezembro a 15 de janeiro com o ponto mdio em 30 de novembro referente ao
perodo de coleta de 16 de novembro a 15 de dezembro. No entanto, para evitar que o
IPC de fevereiro refletisse a evoluo dos preos ocorrida entre meados de dezembro
at o momento do plano (15 de janeiro), a lei 7730/89 determinou que o ndice nesse
ms comparasse os preos em 15 de janeiro com os do perodo precedente. Como no
existia uma coleta de preos relativa a esse nico dia, tomou-se a coleta entre os dias 17
e 23 de janeiro, centrada no dia 20, como equivalente estatstico mais prximo, de
acordo com o previsto no art. 9 dessa lei. Assim, o IPC de janeiro comparou a mdia
desse intervalo com a mdia do perodo de 16 de novembro e 15 de dezembro de
1988
15
.
Com essa comparao, o IPC de fevereiro ficou livre de carregar uma inflao ocorrida
antes do plano. Sua variao de 3,6% refletiu a queda das taxas aps 15 de janeiro e o
fato de o ndice medir a inflao em um perodo mais curto, de onze dias. A taxa de um
ms cheio foi melhor apurada nos demais ndices com periodicidade normal de 30 dias,
ficando prxima a 6%, como indica os principais ndices ao consumidor (vide tabela
abaixo) calculados na poca.

15
Em anexo, um grfico ilustra essas mudanas.

15
ndices de preos em mar/89 var%
IPC Fipe 6,46%
IPCA 6,82%
INPC 5,90%
IGP-DI 4,23%
IPC-DI 5,83%
Comrcio em S.P. (FCESP) 5,75%
Assim, o IPC de fevereiro apresentou menor variao, pois parte da alta de preos
ocorrida no perodo de sua coleta foi transferida para o IPC do ms anterior, janeiro, de
modo a evitar a contaminao dos ndices ps-plano com a inflao anteriormente
existente. Por essa mesma razo, o IPC de janeiro apresentou variao superior a 70%,
resultado da inflao que normalmente teria ocorrido acrescido da inflao de cerca de
20 dias do ms seguinte, mas computada no ndice do ms.
9. Sntese e concluses
Quando o Plano Vero foi institudo, em 15 de janeiro de 1989, a economia brasileira
passava por um momento crtico, de forte incerteza e taxas de inflao extremamente
elevadas. Assim como os planos de estabilizao que o antecederam Plano Cruzado
(fevereiro/1986) e Plano Bresser (junho/1987) , seu objetivo fundamental era a
desindexao da economia. Foi ento determinado um amplo congelamento de preos
por tempo indefinido, seguido por mudanas no clculo do IPC.
Como resultado, verificou-se uma significativa queda da inflao a partir da segunda
quinzena de janeiro. Para aqueles que tinham seus rendimentos atualizados com base na
inflao do ms anterior como os detentores de cadernetas de poupana , uma brusca
desacelerao inflacionria poderia proporcionar um ganho real indevido. Isso porque
uma correo em fevereiro pelo IPC de janeiro, que j no correspondia nova
realidade dos preos, elevaria seu poder de compra de forma artificial, possibilitando a
compra de uma quantidade maior de bens e servios do que antes era possvel.
Para evitar que isso ocorresse e atingir a neutralidade distributiva princpio que
norteava os plano de estabilizao tentados a partir de 1986 o Plano Vero instituiu
diversas mudanas em regras de indexao. No caso da poupana, determinou-se que o
saldo fosse corrigido, em fevereiro, pelos rendimentos da LFT (Letra Financeira do
Tesouro), que foi de 22,36%.
Por este motivo, poupadores que antes do incio do Plano tinham caderneta de poupana
com data de aniversrio na primeira quinzena de cada ms, sentiram-se lesados por
essas medidas. Eles alegam que, no momento em que decidiram manter seus
rendimentos na poupana, contavam receber uma correo equivalente ao IPC de
janeiro, mas receberam, efetivamente, uma remunerao bem inferior inicialmente
prevista. Esse grupo de poupadores deu origem a milhares de aes judiciais,
reivindicando a diferena entre a correo que eles acreditam que deveria ter sido paga e
aquela que foi efetivamente aplicada pelas instituies do sistema financeiro. Partem da
interpretao incorreta de que essas instituies teriam se apropriado da eventual
diferena existente, tendo sido beneficiadas pelo Plano.

16
No entanto, questionvel concluir que a mudana no indexador de poupana tenha
gerado perdas reais aos referidos poupadores. A medida apenas compensou uma outra
congelamento de preos e reduo da inflao , evitando que se produzisse uma
redistribuio de riqueza em benefcio desse grupo, o que ia naturalmente contra a
neutralidade almejada. Na verdade, a atualizao da poupana com base na LFT acabou
por gerar uma correo superior inflao nos primeiros meses aps Plano. Isso pode
ser explicado, em grande parte, pela preocupao de se evitar uma fuga dos
poupadores. Isto , havia na poca uma preocupao em se remunerar adequadamente a
poupana, de modo que seus detentores no transferissem seus recursos para outros
tipos de aplicao e nem os transformassem em bens e servios o que geraria uma
instabilidade de preos, pondo em risco o sucesso do Plano.
No caso dos bancos e instituies financeiras, certamente no se pode dizer que foram
beneficiados pelo Plano. Isso porque a mudana do indexador da poupana parte de
seu passivo atingiu tambm as aplicaes feitas com esses recursos parte de seu
ativo e constitudas, sobretudo, por financiamentos imobilirios , j que ambos eram
corrigidos pelo mesmo ndice.
Vale ainda destacar que as referidas aes judiciais utilizam um procedimento
matemtico totalmente incorreto no clculo do IPC de janeiro de 1989, resultando em
um percentual (42,72%) superior ao que seria obtido com o correto clculo do IPC pro
rata de janeiro.
So Paulo, 12 de novembro de 2007.

Ernesto Moreira Guedes Filho Carla Rossi

17
10. Bibliografia
ANDIMA Associao Nacional das Instituies do Mercado Aberto. Sries Histricas
Inflao. Editado pela Superintendncias Tcnica da ANDIMA.
BAER, W. (1996). A Economia Brasileira. So Paulo: Nobel.
BARBOSA, F. H. (1992). A indexao dos ativos financeiros: a experincia brasileira.
Trabalho preparado para a CEPAL, apresentado no Seminrio "Experiencias com
Indizacion de Fondos Financieros en America Latina", Santiago, 3 e 4 de agosto.
FERREIRA, T. P. (2004). A Concesso de Subsdios por meio do Sistema Financeiro
de Habitao. Dissertao de mestrado PUC- Rio.
FORTUNA, E. (2005). Mercado financeiro: produtos e servios. 16 edio. Rio de
Janeiro: Qualitymark.
GREMAUD, A. P., TONETO Jr., R. VASCONCELOS, M.A.S. (2002). Economia
Brasileira Contempornea. So Paulo: Atlas
LACERDA, A. C. de ; BOCCHI, J. I.; REGO, J. M.; BORGES, M. A. & MARQUES,
R. M. (2004). Economia Brasileira. 2 edio. So Paulo: Saraiva.
LOPES, F. L. P. (1986). Choque Heterodoxo; combate inflao e reforma monetria.
Rio de Janeiro: Campus.
LOPES, F. L. P. (1986). O desafio da hiperinflao: em busca da moeda real. (1989). 2
edio, Rio de Janeiro: Campus.
PEREIRA, L. C. B. (1988). Os dois congelamentos de preos no Brasil. Revista de
Economia Poltica. vol. 8, n 4 (32), outubro/dezembro.
PEREIRA, L. C. B. (1993). Estabilizao em um ambiente adverso: a experincia
brasileira de 1987. Revista de Economia Poltica. vol. 13, n 4 (52),
outubro/dezembro.

18

ANEXO
O clculo do IPC do IBGE no Plano Vero

A figura abaixo esquematiza a trajetria da inflao nos meses imediatamente anteriores
ao Plano Vero e o clculo do IPC (IBGE), em janeiro e fevereiro de 1989.
O clculo do IPC do IBGE no Plano Vero
20-Jan-89
100
120
140
160
180
200
220
240
01/11/88 16/11/88 01/12/88 16/12/88 31/12/88 15/01/89 30/01/89 14/02/89 01/03/89 16/03/89 31/03/89
IPC jan/89 (70,28%)
A
B
C
IPC normal de jan/89
IPC fev/89 (3,6%)
Trajetria
da inflao
IPC normal de fev/89

Elaborao: Tendncias
Na figura, as chaves pontilhadas indicam como o IPC seria calculado normalmente. As
chaves em linha cheia indicam o clculo efetivamente realizado. Cada extremidade das
chaves indica o ponto mdio da coleta. As reas A, B e C indicam os perodos de coleta
considerados no clculo desses ndices:
a rea A compreende o perodo entre 16 de novembro e 15 de dezembro de 1988
e tem sua mdia localizada no dia 30 de novembro;
a coleta na rea B representou o vetor de preos determinado pela lei 7730/89 e
estendeu-se de 17 a 23 de janeiro de 1989;
no perodo C, a coleta estendeu-se de 24 de fevereiro a 15 de maro.
O IPC normal de janeiro seria calculado comparando-se o ponto mdio em 31 de
dezembro de 1988 com o ponto mdio em 30 de novembro (chave pontilhada). No
entanto, para evitar que o IPC de fevereiro refletisse a evoluo dos preos ocorrida
entre meados de dezembro at o momento do plano (15 de janeiro), a lei 7730/89
determinou que o ndice nesse ms comparasse os preos em 15 de janeiro com os do
perodo precedente (A). Como no existia uma coleta de preos relativa a esse nico
dia, tomou-se a coleta entre os dias 17 e 23 de janeiro, centrada no dia 20, como
equivalente estatstico mais prximo, de acordo com o previsto no art. 9 dessa lei.
Assim, o IPC de janeiro comparou a mdia de B com a mdia de A.

19
Com essa comparao, o IPC de fevereiro ficou livre de carregar uma inflao ocorrida
antes do plano. Sua variao de 3,6% refletiu a queda das taxas aps 15 de janeiro e o
fato de o ndice medir a inflao em um perodo mais curto, de onze dias. A taxa de um
ms cheio foi melhor apurada nos demais ndices com periodicidade normal de 30 dias,
ficando prxima a 6%, como indica os principais ndices ao consumidor (vide tabela
abaixo) calculados na poca. Na figura, a chave pontilhada indica a comparao que
seria feita normalmente e a chave em linha cheia, o clculo efetivamente realizado.

Plano Verão

Enviado por

Dados do documento

Direitos autorais

Formatos disponíveis

Compartilhar este documento

Compartilhar ou incorporar documento

Opções de compartilhamento

Você considera este documento útil?

Este conteúdo é inapropriado?

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Plano Verão

Enviado por

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Rua Estados Unidos, 498 Jardim Paulista 01427-000 So Paulo SP

Tel: 5511 3052 3311 Fax: 5511 3884 9022 wwwv.tendencias.com.br

Você também pode gostar