IntroduoaoCurso

BemvindoaocursoonlinedeAnliseFundamentalistadoOndeInvestirbyLopesFilho.Aquivoc
serapresentadoaestatcnicadeseanalisareavaliaraesdeempresasdecapitalaberto,e
obterfundamentosparapoderfazersuasprpriasanlises.
Emcadamdulovocvaiencontrarexplicaesquefacilitarooentendimento,dinamizandoo
processodeaprendizado.Nestaintroduoseroapresentadososconceitosessenciaisdaanlise
fundamentalista,deformasimplesefcildecompreender.
OqueaAnliseFundamentalista?
Oobjetivodaanlisefundamentalistaavaliaralternativasdeinvestimento.Istofeitoaose
avaliarasconjunturasmacroemicroeconmicaseopanoramasetorialdaempresa,almdas
demonstraesfinanceirasebalanos.
Cabeanlisefundamentalistaestabelecerovalorjustoparaumaao,respaldandodecisesde
compraouvenda.Apremissabsicadaanlisefundamentalistadequeovalorjustoparauma
empresasedpeladefiniodasuacapacidadedegerarlucrosnofuturo.
Podesedizerqueaanlisefundamentalistautilizasedecertas"ferramentas",comoporexemplo
asanlisesdedemonstrativosfinanceiros,elaboraodecenrioseconmicos,projeesde
resultadosdasempresas,anlisedeindicadoresfinanceiroseeconmicos,entreoutras.
Aanlisefundamentalistapodeserpercebidacomoummtododeanliseeconmicapara
empresaseaviabilidadedeprojetos.Normalmente,focamseemaspectosmais"tangveis",como
asfontesderecursosexistentes,ocapitalhumanodaorganizao,conhecimentostecnolgicos
etc,etambmemaspectossubjetivos,ouseja,alternativasdeinvestimento,valoresticos,
projeesdedesempenhoeoutros.
ObjetivosPrincipais
Aanlisefundamentalistapodeserutilizadaemsituaesnasquaissedesejaavaliarempresase
projetos,quepodeminclusivejseroperacionais.
Servetambmparaprecificaraes,ouseja,determinarochamado'preojusto'dasmesmas
paradeterminarosvaloresdenegociaodecompraevendaemoperaesdefusese
aquisiesparaprojetoscujaviabilidadeeconmicadevaserdeterminadaentreoutros.
ValorizaodaAo
Quandooinvestidoraplicaseudinheiroemaes,eleesperaobterumretornopositivo,dentrode
suasexpectativas.Masdequemaneiraoinvestidorpodedizerque,defato,obtevealgode
positivoapartirdeuminvestimentorealizadoemaesdeumaempresa?
Osprincipaisretornosobtidosapartirdeuminvestimentoemaessoosganhospormeiode
dividendosepelavalorizaodaao.
Oganhopormeiodavalorizaodaaosedquandoacotaodelaaumentaapsoinvestidor
tlaadquirido.Seuminvestidortivercompradoumaaopor$50numdiaenodiaseguinte
essemesmopapelvaler$52,50,entooinvestidortertidoumretorno(positivo)de5%(relativo
aos$2,50,quecorrespondema5%de$50).
Entretanto,essenoonicomeiodeseobterumretornoapartirdoinvestimentorealizado.
Almdoganhoquesepodeobterquandodavalorizaodaao,haindaapossibilidadede
receberdividendosdaempresa.
Dividendos
Osdividendossorecursosqueaempresadistribuiaosacionistascomoparticipaonoslucros
queporventuraocorramnaqueleperodo,deacordocomaparticipaoqueoacionistatenhana
empresa.Umaformasimplesdesecompreenderessasituaoaseguinte:umaaopodeser
entendidacomoumapequenapartedaempresa,logoseumapessoapossuiaesdaempresaX,
issosignificaqueeladonadeum"pedacinho"daempresaX.Assim,justoqueseaempresaX
tiverlucronumdeterminadoexerccio,queumaparteproporcionaldesselucrosejadistribudo
entreesses"scios",chamadosdeacionistas.
Vamosentenderessaexplicaopormeiodeumexemplo:
VamossuporqueFulanocomprou1000aesdaempresaXPTO,aopreode$1,00cadaao.
EntoFulano,nesseprimeiromomento,gastou$1000,00paraadquiriras1000aes.Vamos
agorasuporquealgumtempodepois,asaesaumentaramseuvalor(isto,valorizaram),
subindopara$1,20cadauma.Agora,Fulanotem1000aescotadasa$1,20cada,entoovalor
dasaesdeFulanopassouaser$1200,00(ouseja,$1,20x1000).Percebemosquehouveum
ganhopormeiodavalorizaodaao.Nocaso,aaosevalorizou20%(indode$1,00para
$1,20),e,emtermosfinanceiros,Fulanoganhou$200,correspondentesa20%de$1000,00.
Contudo,deveseconsiderarumoutroaspecto.SeaXPTOtevelucronaqueleexerccio,ento
Fulanodevereceberumapartedaquelelucro,correspondenteaonmerodeaesdaempresa
queeledetm.Supondoqueexista1.000.000deaesdaempresa,entoFulanotem0,1%(isto
,1.000/1.000.000)daempresa.Assim,deseesperarqueelereceba0,1%dolucroquea
empresadistribuiraseusacionistas.Se,nessecaso,aXPTOinformarqueseulucroser
distribudorazode,porexemplo,$0,05porao,entoFulanoterareceberaquantiade$
50(ouseja,$0,50x1000aes)attulodedividendos.
Nofimdascontas,Fulanoterumtotalde$250,sendo$200devidosvalorizaodaaoe$50
graasaosdividendosdistribudos.Elepossuiagoraumpatrimniode$1250,poisos$1000
iniciaisnoforamperdidos,massimvalorizadosnesseexemplo.
Algumasobservaesarespeitodosdividendos:
1.Osacionistastmodireitodereceber,emcadaexerccio,umapartedoslucrosestabelecida
emEstatuto(ochamadodividendoobrigatrio),ou,seoestatutoforomisso,metadedolucro
lquidodoexercciodiminudoouacrescidodecertosvalores,asaber:
quotadestinadaconstituiodareservalegal
importnciadestinadaformaodereservasparacontingnciasereversodasmesmas
reservasformadasemexercciosanteriores
lucrosarealizartransferidosparaarespectivareservaelucrosanteriormenteregistradosnessa
reservaquetenhamsidorealizadosnoexerccio.
distribudoaosacionistas,emdinheiro,naproporodaquantidadedeaespossudas.
2.Aempresa,pormeiodeseuestatuto,podeestabeleceropagamentodedividendodeduas
formasdistintas:
Primeiraforma:DividendoFixo:correspondeaumpercentualsobreocapitalsocialousobreo
lucrodaempresa
Segundaforma:DividendoMnimo:asaespreferenciaisparticipamdolucrodistribudonas
mesmascondiesdasordinrias,depoisdeaestasltimastersidopagoomnimo.
3.Umaobservaoaserrealadaofatodeaempresapoderatribuiraoacionistapossuidorde
aespreferenciaisaprioridadenorecebimentodedividendo,ouseja,esteacionistareceber
seusdividendosantesdoacionistaquepossuiaesordinrias,quesoaquelascomdireitoa
votonasassembliasdacompanhia.Estahiptesepodeocorrerquandonohouverlucro
suficienteaserdistribudoatodososacionistasdacompanhia.Noteseaindaquenoincide
impostoderenda(IR)sobreosdividendosrecebidos.
4.Notmdireitoareceberdividendosasaesadquiridasparacancelamentooupermanncia
emtesouraria,enquantomantidasnestassituaes.
PayouteYield
Payoutataxadedistribuiodolucrodaempresaparaosacionistasnaformadedividendos
oujurossobreocapitalprprio.Deacordocomalegislaoemvigor,exigesequeseja
distribudo,nomnimo,25%dolucrolquido,apsalgumasdedueslegais.
PormeiodoPayoutpossvelterumaidiadequobemoslucrosdacompanhiasuportamos
pagamentosdedividendos.EmpresasmaismadurastendematerumPayoutmaior,enquanto
queempresasemcrescimentoprovavelmenteiroretermaislucrosparainvestirnaprpria
instituio,pagandoassimdividendosmenoresounenhumdividendo.
OclculodoPayoutpodeserilustradocomoseguinteexemplo:seumaempresapagou$1por
aoemdividendosanuaiseteve$5delucroporao,entooPayoutnessecasofoide20%
(queiguala$1/$5).Aquestopassaaserse20%umataxaconsideradaboaouruimparaa
empresaemanlise.Conformefoicitadoanteriormente,empresasemcrescimentotendema
pagarmenoresdividendos,enquantoqueosmaioresdividendoscostumamserpagospor
empresasdeindstriasmaduras,nasquaishpoucoespaoparacrescimento,daapercepode
queumbomusoparaolucroobtidopassaaseradistribuioaosacionistas.
LembremosqueoPayout,porsis,dizpoucoaoinvestidor,poiseledevesempreseranalisado
luzdeumcontexto.
Emresumo,Payout=DividendopagoporAo(%)
LucroporAo
DividendYieldarelaoentreodividendopagoporaodeumaempresaeopreodessa
mesmaao.QuantomaiorforoDividendYield,melhorseroresultadodaempresaoumais
vantajosasersuapolticadedistribuiodelucrosaosacionistas.
Umaspectoaserressaltadooseguinte:oDividendYieldoresultadodeumafrao(dividendo
pago/preodaao),entooinvestidordevesercautelosonahoradeavalilo.
Emresumo,DividendYield=DividendopagoporAo(%)
PreodaAo
Exemplo:
SuponhamosqueaempresaABC,cujaaoestsendonegociadaa$50,efetuaumadistribuio
dedividendosnovalorde$1porao.Olucroporaodacompanhia$3.
Nessecaso,temososeguinte,paraaempresaABC:
Payout=DividendopagoporAo=$1=0,33=33%
LucroporAo $3
DividendYield=DividendopagoporAo=$1=0,02=2%
PreodaAo $50
AAo
OsttulosnegociveisemBolsa(ounoMercadodeBalco,queaqueleemqueasoperaesde
compraevendasofechadasviatelefoneoupormeiodeumsistemaeletrnicodenegociao,e
ondesonegociadasaesdeempresasnoregistradasembolsasdevaloreseoutrosativose
ttulos)soaquelesdesociedadesannimasdecapitalaberto.Asociedadeannima,tambm
conhecidacomoS/A,temoseucapitaldivididoemaes,quesoparcelasreferentesquele
capital.Masocapitaldaempresapodeserabertooufechado,eascaractersticasdecadaum
estomostradasaseguir:
EmpresasdeCapitalAberto,tambmconhecidascomocompanhiasabertas,soaquelasque
tmvaloresmobilirios(aesoudebntures)registradosnaCVM(ComissodeValores
Mobilirios,queumaautarquiafederalcujafunodisciplinarefiscalizaromercadodevalores
mobilirios),equepodemnegociarnomercadodebalcoouemBolsasdeValores.
EmpresasdeCapitalFechado,oucompanhiasfechadas,soaquelasquenopodemnegociar
valoresmobiliriosnomercado.
Comosaberseumaempresaabertaoufechada?
Antesdemaisnada,deveseobservaroaspectojurdicodaempresa,oqualindicaseelauma
empresaindividualouumaempresasocietria.Ocapitaldasempresasindividuaispertencea
apenasumindivduo,enquantoquenocasodasempresassocietriashdoisoumaissciosa
quempertenceocapitaldacompanhia.Ostiposmaisconhecidosdeempresassocietriassoas
sociedadesannimas(S/A)eassociedadesporquotasderesponsabilidadelimitada,emquecada
sciotemresponsabilidadeproporcionalquotaquedetmnasociedade.Ento,analisasese
podemnegociarvaloresmobiliriosnomercado.
Jfoiditoqueaaodeumaempresaabertaamenorparcelaemquesedivideocapitalsocial
desta,ouseja,opatrimniodacompanhia.Ocapitalsocialpodeserdefinidocomoa
representaolegal,denominadaemmoeda,dosvaloresaportadospelosproprietriosdeuma
empresa.
Quandouminvestidorcompraumaaodeumacertaempresa,elesetornasciodessaempresa,
esendosciodela,podetantovalorizarseuinvestimento,casoaempresatenhaumbom
desempenho,quantodesvalorizlo,casoaempresaenfrentedificuldades.Emsuma,o
investimentoemaesestligadoaumrisco.
LiquidezdeumaAo
Adefiniodeliquidezdeumaaoestrelacionadavelocidadecomqueelasetransformaem
dinheiro.Porexemplo,asaesdeumaempresaX,quepossuemumagrandedemandaporparte
dosinvestidores,seromaislquidasdoqueasdaempresaY,commenosdemanda,umavezque
sermaisfcilnegociar(comprarevender)asaesdeXdoqueasdeY,logosermaisfcil
transformaremnumerrioasaesdeX.
TiposdeAes
AesOrdinriasouON(OrdinriasNominativas):Osinvestidoresquepossuemaesdestetipo
tmdireitoavotonasassembliasdacompanhia.Elestambmtmodireitodeusufruirdo
chamadotagalong,queodireitodosacionistasminoritriosdealienarsuasaes,nocasode
vendadaempresaoudealienaodeaesrealizadapeloscontroladoresdacompanhia.Nesse
caso,osminoritriosdeveroreceberpelomenos80%dopreopagopelasaesdosdemais
acionistas.
AesPreferenciaisouPN(PreferenciaisNominativas):Estetipodeaonodaoacionista
direitoavotonasassemblias.Estetipodeaotpicodomercadobrasileironomercado
norteamericano,maisdesenvolvido,noseencontraessetipodeao.
NoBrasil,asaesPNsoasmaislquidas,eseusdetentorestmprioridadenorecebimentode
dividendosdaempresa.
Umaobservao:aschamadasBlueChips,ouaesdeprimeiralinha,soaquelasmais
lquidas,maisnegociadasedemaiorpesonondicedabolsaemquesonegociadas.Onome
BlueChipserefere,historicamente,sfichasdemaiorvalornoscassinosamericanos,daa
origemdotermonotratamentodasempresasdeaesmaislquidas.
Subscrio
Asubscriodenovasaesnomercado,tambmconhecidapelonomedeunderwriting,ocorre
quandoaempresaemitenovasaeseaslananomercado,buscandocaptarrecursospara
viabilizarumplanodeinvestimentos,amortizaodedvidasouporoutromotivo.Estaemisso
fazpartedochamadoMercadoPrimriodeAes.
Ounderwritingumesquemadelanamentodeaesmediantesubscriopblica,paraoqual
umaempresaencarregaumintermediriofinanceiro,queserresponsvelporsuacolocaono
mercado.Umesquemagenricodeunderwritingpodeserobservadonoesquemaaseguir:
(Fonte:Pinheiro,2005,p.160):
Ounderwritingapresentavantagensedesvantagens.Dentreasvantagensexistentes,podemos
citar:hoacessoaumanovafontepermanentederecursos,fortalecendoaempresaampliasea
basedacaptaoderecursoseopotencialdecrescimentodaempresacriaseliquidezparaos
ttulosdeemissodaempresaabertaetambmparaopatrimniodosacionistasdesenvolvese
umaimageminstitucionaldacompanhiajuntoaomercado,clientesefornecedoresetc.
Entretanto,htambmcustoseobrigaes,comocitadoaseguir:distribuioderesultadosaos
novosacionistascontrataodeauditoriaindependentetrimestralmente,apresentarcontasde
resultadoanuidadeBolsadeValoresmanterfluxodeinformaesCVM,Bolsaemercado
etc.
Existemformasdiferentesdeserealizaraoperaodeunderwriting:
AberturadeCapital:quandoasociedadeoferecepelaprimeiravezsuasaesoudebntures
subscriopblica,pormeiodeuma(oumais)instituiofinanceira.
Aumentodecapital:nestaoperao,aempresaoferecesuasaesoudebnturesaseus
acionistaseaosinvestidoresemgeral.
Aberturadecapitalviablocktrade:Consisteemcolocarnomercadoumlotedeaes
pertencenteaumacionistaougrupodeacionistaspormeiodeumleilo,emquesepartedeum
preomnimoesefechaaoperaonopreomximoobtido.
Blocktradedeaesoudebnturesdecompanhiasabertas:processosimilaraberturade
capitalviablocktrade,massujeitoaalgunsprocedimentosparticularesdenegociao,deacordo
comregrasdaBolsaedaCVM.
Bonificao
Abonificaoumaespciedeprmioqueoacionistarecebedaempresaemfunodebons
resultadosdesta.Nocaso,oacionistarecebeumaquantidadedeaesproporcionalquantidade
queelejpossui.Normalmente,asbonificaesocorremdevidoaoaumentodecapital,por
incorporaodereservasoulucrosemsuspenso.Noimpactamnopatrimniodaempresa,visto
quenaprticaapenasocorreumatransfernciadevalordeumacontaparaoutra(nocaso,de
umacontadoPatrimnioLquidoreservasdelucros,dereavaliaesetcparaoutra,de
capital).
Abonificaotambmrepresentaumaumentodocapitaldaempresa,originandoseda
incorporaodereservasacumuladasaocapital,comaemissodenovasaes,queso
oferecidasaosacionistas.Noenvolvecaptaoderecursos.
JurossobreCapitalPrprio
Osjurossobrecapitalprpriosoproventospagosaosacionistasdeacordocomodesempenho
daempresaemumperodo,esobaseadosnasReservasdeLucrosdaempresa.
Paraacompanhia,humavantagememdistribuirjurossobrecapitalprprioemvezdedistribuir
dividendos:acontabilizaodovalorpagoaosacionistasfeitacomosendoumcusto,logoreduz
omontantedeimpostoderendadevidopelaempresa.
Desdobramento(Split)
Nestecaso,oqueocorreapenasamultiplicaodonmerodeaesdaempresa,quese
desdobraemdeterminadaproporo.Nocausaqualquermodificaonobalanodaempresa,
provocandoapenasamultiplicaodonmerototaldeaes(modificaseexclusivamenteovalor
individualdasaes).Naprtica,asempresasemitemNnovasaesparacadaaoantiga,onde
aquantidadeNpodeser1,2,3,4oumaisvezes.
Agrupamento(Inplit)
Processoinversoaodescritoacima.Nestecasoonmerodeaesdaempresadivididoem
determinadaproporo.Tambmnocausaqualquermodificaonobalanodaempresa,
provocandoapenasareduodonmerototaldeaes.
ValorContbilxValordeMercado
OvalordemercadodeumaempresarepresentadopelacotaodassuasaesemBolsa,
multiplicadapelonmerototaldeaesquecompemseucapital.Paraoclculoadequadodo
valordemercado,deveriamserconsideradasascotaesemBolsadecadatipodeao
(ordinriasepreferenciais)eponderadaspelasquantidadesdecadatiponocapitaldaempresa.
Entretanto,namaioriadoscasos,nohnegcioscomosdoistiposemBolsa,motivopeloqual
freqenteutilizarsecomorefernciaacotaodaaomaislquida(commaisnegciosem
Bolsa)eefetuaramultiplicaopelonmerototaldeaes.
Valorcontbilserefereaovalordosrecursosprpriosdeumacompanhiaqueaparecemnoseu
balano.ovalordelivrosoupatrimniolquidodeumaempresa,quetambmadiferena
existenteentreativototalepassivoexigvel,ouseja:
Valorcontbil=AtivoTotalContbilPassivoExigvelContbil=PatrimnioLquido
Ovalorcontbilpodeserentendidocomoumpreodereferncia,poisalgunsajustespodemser
necessrios.Essepreodereferncia,apartirdoqualsenegociaraempresa,deveconsiderar
aindaageraodevaloradicionaldaempresaeeventuaisreservas.Assim,paraumaempresaser
negociadaporumvalormenordoqueoseuvalorcontbildeveexistirumaexpectativarealde
ocorrnciadeprejuzos,aqualabsorveriaumaparteconsiderveldosrecursosprprios.
Ovalorpatrimonialdasempresasnonecessariamenteprximodovalordemercado.Istose
devebasicamenteaofatodequeosdadoscontbeissoescrituraisepodemconterdefasagens
emrelaoaovalorconsideradojustoparaaao,queumentendimentosubjetivoepode
variardeinvestidorparainvestidor.Osdiferentesjulgamentosdevalorquefazem,afinal,o
mercadofuncionar,havendosemprecompradoresevendedoreseproporcionandoliquidezparaos
ativos.importantesaberqueacontabilidadeutilizacomoparmetrooconceitodevalor
econmico,enofinanceiro.Istosignificaqueosvaloresobservadosnosbalanosnotm
relaodiretacomovalorefetivoderealizao,oquedadopelomercado.
BalanoPatrimonial
Obalanodeumaempresaconsideradopormuitosautoresuma"fotografia"daquelaempresa,
demonstrandosuasposiespatrimonialefinanceiraemumcertomomento.Obalanopode
retratarasituaodacompanhiaacadaanofiscaloutrimestre(apublicaodasinformaes
financeirastrimestraisnoobrigatria,masaleiexigequesejamentreguesaosrgos
responsveisemat45diasantesdofimdoexerccio).
Obalanoprecisamentetilparafornecerinformaescontbeisqueajudamacompreendero
queocorreucomaempresaemumdeterminadoperodo.AoseestudaraLeidasSociedades
Annimas(conhecidacomo"LeidasS/A"),notasequeelaexigequeascompanhiasdivulguem
diversosrelatriosquepermitemaosinvestidorescompararasinformaesdeumacompanhia
comseusconcorrentes.Essesrelatrios,queseroabordadosmaisadiante,so:
Balanopatrimonial
DemonstraesdoResultadodoExerccio
DemonstraodasMutaesdoPatrimnioLquido
DemonstraodasOrigenseAplicaesdeRecursos
NotasExplicativas
ALeidasSociedadesAnnimasexigeaindaqueasAssembliasGeraisOrdinriassejamrealizadas
atotrminodomsdeabril.Considerandoquehumlimitedeat30diasantesdarealizao
dasAssembliasGeraisOrdinriasparaqueosbalanossejamentreguesBolsaeCVM,o
prazolimiteparaqueelesfiquemprontosofinaldemaro.Ressaltesequenecessrio
publiclosnomnimocincodiasantesdasAssembliasGeraisOrdinrias.
ComposiodoBalano
Obalanocompostoportrspartes,quesooativo,opassivoeopatrimniolquido,queso
analisadasaseguir.Notesequeaseguinteigualdadesemprepodeserverificada:
Ativo=Passivo+PatrimnioLquido.Issoverdadeporqueopassivoeopatrimniolquidose
referemorigemderecursos,enquantoqueoativoindicaaplicaoderecursos.Logo,a
igualdadeseverifica,poisssepodeaplicaraquiloquetemorigem.
Ativo
Ativossotodososbensedireitosdaempresa,incluindoseusrecursoseaplicaesque
representambenefciospresentesoufuturos.Por"bens"soentendidososterrenos,mquinas,
dinheiro,veculosetc,epor"direitos",entendemseascontasareceber,duplicatasareceber,
aes,ttulosdecrditoetc.Emresumo,paraserAtivooitemdevepreencherosrequisitos
abaixoaomesmotempo:
constituirbemoudireitodaempresa
serdepropriedade,deposseoudecontroledelongoprazodaempresa
sermonetariamentemensurvel
ocasionarbenefciospresentesoufuturos
OAtivosedivideemtrsgrandesgrupos:ativocirculante,ativorealizvelalongoprazoeativo
permanente.Ascontas,emcadagrupo,soexpostasemordemdecrescentedeliquidez.
AtivoCirculante:
Nestegrupoentramodinheiro(itemmaislquidodetodos)eositensquesotransformadosem
dinheiro,consumidosouvendidosnocurtoprazo,comoestoques,aplicaes,duplicatasa
receber,investimentostemporriosentreoutros.
AtivoRealizvelaLongoPrazo:
OsativosdestegrupotransformamseemdinheirocommenorvelocidadequeoCirculante.
Algunsexemplosdeativorealizvelalongoprazosoemprstimosconcedidosaacionistas,
diretores,coligadasetc.Osindicadoressoparecidoscomosdocirculante,entretantoa
realizaosedarapenasnumprazosuperioraodoexercciosocial,ouseja,daliamaisdeum
ano.
AtivoPermanente:
NoPermanenteseencontramcertosinvestimentoseitensutilizadospormuitotempopela
empresaedelentareposio.Porexemplo,fazempartedoativopermanenteosprdios,mveis,
veculos,mquinas,equipamentosesimilaresdaempresa.
OPermanentesedivideemtrsgrupos:
1)Investimentos:soparticipaesemoutrassociedades,quenosedestinamvenda.Neste
subgrupoentramaindaosinvestimentosemaplicaespermanentessemvnculocoma
atividadefimdaempresa,comoobrasdearte,terrenosetc.
2)Imobilizado:aquiseencontramaplicaesrelacionadasatividadeoperacionaldacompanhia,
comomarcasepatentes,veculos,equipamentos,imvel(ondeaempresaestlocalizada)etc.
3)Diferido:nestesubgruposeincluemdespesaseaplicaesderecursosrealizadasemum
exerccioqueafetaro(umoumais)exercciosfuturos.Comoexemplodeativodiferidopodese
citargastosproperacionaisparaconstituiodasociedade,despesascompesquisae
desenvolvimentodeprodutoseservios,entreoutras.
Passivo
NoPassivoestoexpostasasdvidaseobrigaesdaempresa,tambmconhecidapelotermo
exigibilidades.OPassivosedivideemdoisgrupos,quesooCirculante(decurtoprazo)eo
ExigvelaLongoPrazo.
PassivoCirculante:
Nestegruposeencontramasobrigaesdaempresaquesopagasdentrodeumano,comopor
exemplocontasapagar,salrios,impostos,dvidascomfornecedoresdematriaprima,
financiamentoscomprazodeatumanoetc.
ExigvelaLongoPrazo:
Aquisoexpostasasdvidasdacompanhiacomvencimentosuperioraumano,taiscomottulosa
pagar,financiamentosdelongoprazo,fornecedoresetc.
PatrimnioLquido
OPatrimnioLquidorepresentaosinvestimentosdosacionistasdaempresa,maisolucro
acumuladonodecorrerdotemporetidonaempresa(nodistribudo).
OPatrimnioLquidodivididonasseguintescontas:
CapitalSocial:Soosrecursosqueosacionistasinvestiramnaempresaoulucrosno
distribudosaeles.
ReservasdeCapital:Aportesdecapitalporpartedosacionistas,almdereavaliaodovalorde
ativos(comaumentodevalor)elucrosnodistribudos.
ReservasdeReavaliao:Significaascontrapartidasdavalorizaodoativopermanentedevido
anovasavaliaes.
ReservasdeLucro:Surgemquandoseretmlucrosparaobjetivosouatividadesespecficas,
comoporexemploexpansodacompanhiaoudeterminadosinvestimentos.
LucrosouPrejuzosAcumulados:Comoapenasumapartedolucrodaempresadistribudasob
aformadedividendosaosacionistas,amaiorpartedesselucro,emgeral,retidanaprpria
empresaparareinvestimentononegcio.Estacontaindicaoacmulodelucros(ouprejuzos)de
exercciosprecedentes.
DemonstraodoResultadodoExerccio(DRE)
Tratasedeumasntese,esquematizada,dasreceitasedespesasdacompanhianumcerto
perododeumano.Assim,chegaseaoresultadoobtidonaqueleexerccio,isto,lucroou
prejuzo,oqualemseguidatransferidoparaascontasdopatrimnio.
Paraapuraroresultadodoexerccio,aestruturaaseguinte:
RECEITABRUTA(devendas/servios)
()Dedues,descontosconcedidos,devolues
()Impostossobrevendas
RECEITALQUIDA
()Custodosprodutosvendidos
LUCROBRUTO
()DESPESASOPERACIONAIS:
Devendas,
Administrativas
Financeiras
OutrasDespesasOperacionais
(+)OutrasReceitasOperacionais
LUCROOPERACIONAL
()DespesasNoOperacionais
(+)ReceitasNoOperacionais
()ResultadodaCorreoMonetria
LUCROANTESDOIMPOSTODERENDA(LAIR)
()ProvisoParaImpostodeRenda
LUCROLQUIDOANTESDECONTRIBUIESEPARTICIPAES
()Contribuies
()Participaes
LUCROLQUIDODOEXERCCIO
LUCROPORAO
AlgumasobservaesarespeitodaestruturademonstradaparaaDRE:
Nocampo"Contribuies"podementrarascontribuiesainstituiesoufundosdeassistncia
ouprevidnciadosfuncionriosetambmdoaes.
"Participaes"nolucropodemsereferirparticipaodaAdministrao,daspartes
beneficirias(fundadores,reestruturadoresetc),deempregadosdaempresaededebntures.
OLucroporAodeveserindicado,deacordocomalegislaobrasileira,nofinaldaDRE.Para
calcullobastadividiroLucroLquidopelonmerodeaesemquesedivideocapitalda
companhia.
RegimesdeCompetnciaedeCaixa
AcontabilidadeutilizaochamadoRegimedeCompetncia,enoodeCaixa,oquesignificaque
todososvalores(receitasedespesas)solanadosnaDemonstraodosResultados,sejameles
efetivamenterecebidosounonaqueleexerccio.SeoregimeutilizadofosseodeCaixa,apenas
asreceitasedespesasrealmenterecebidasnaqueleperodoseriamconsideradasnaapuraodo
resultado.Asentidadesquevisamaolucrodevemutilizaroregimedecompetnciaeassemfins
lucrativospodemusaroregimedeCaixa.
ReceitaseDespesas
interessantequesetenhaumadefinioformaldereceitasedespesas,pois,apesarde
intuitivamenteseremdefcilcompreenso,sotermosmuitoutilizadosnacontabilidadeena
anlisedeempresas.
Receitassignificamentradasnoativodaempresa,naformadebensoudireitosqueprovocam
umaumentodasituaolquida.
Despesassogastosdacompanhiapara,diretaouindiretamente,gerarreceitasnofuturo.As
despesaspodemdiminuiroativoe/ouaumentaropassivoexigvel.Entretanto,elassempre
provocamreduesnasituaolquida.
EquivalnciaPatrimonial
EquivalnciaPatrimonialdizrespeitoparteproporcionalquecabeaumaempresasobrea
variaodoPatrimnioLquidodeoutrasempresasnasquaistenhaparticipaoacionria
relevante.
DemonstraodasMutaesdoPatrimnioLquido
ADemonstraodasMutaesdoPatrimnioLquido(DMPL)umademonstraoquefornecea
movimentaodetodasas(oudiversas)contasdoPatrimnioLquido(PL)ocorridaduranteo
exerccio.Dessaforma,todaalteraodoPL,sejaumareduoouumaumento,socomprovados
pormeiodessademonstrao,bemcomoaformaoeousodadosreservas.
DemonstraodasOrigenseAplicaesdeRecursos
ADemonstraodasOrigenseAplicaesdeRecursos(DOAR)destinaseacomprovar,num
determinadoperodo,asmodificaesqueoriginaramasvariaesnocapitalcirculantelquidoda
empresa,almdeapresentarinformaessobrefinanciamentoseemprstimos(ouseja,origens
derecursos)einvestimentos(ouseja,aplicaesderecursos)dafirmaduranteoexerccio,no
qualtaisrecursosafetamoseucapitalcirculantelquido.
NotasExplicativas
Quandopublicadas,asnotasexplicativassituamseapsasdemonstraesfinanceiras,epodem
darinformaesteiscomplementaodestas.
Asnotasexplicativasdevemindicar:
Oscritriosdeavaliaodoselementospatrimoniais.
Osinvestimentosemoutrassociedades,casoestessejamrelevantes.
Oaumentodovalordeelementosdoativoapartirdereavaliaes.
nusreaissobreelementosdoativoegarantiasdadasaterceiro,almderesponsabilidades
eventuaisoucontingentes(comocausastrabalhistas,contingnciasfsicasetc).
Taxasdejuros,datasdevencimentoegarantiasdasobrigaesdelongoprazo.
Nmero,espcieseclassesdasaesdocapitalsocialdaempresa.
Opesdecompradeaesoutorgadaseexercidasnoexerccio.
Ajustesdeexercciospassados
Eventuaisacontecimentossubseqentesdatadeencerramentodoexerccioquepossamter
algumefeitoderelevnciaarespeitodasituaofinanceiraedosresultadosfuturosdaempresa.
ParecerdosAuditoresIndependentes
Asempresasabertastm,obrigatoriamente,suasdemonstraesfinanceirasauditadaspor
auditoresindependentes,registradosnaCVM,osquaisemitemsuaopiniopormeiodeum
parecerindicandoseasdemonstraesindicamdeformaadequadaasituaopatrimoniale
financeiradacompanhianaqueladata.
ClculodoEbitda
EbitdaumasiglaeminglsquesignificaEarningsBeforeInterest,Tax,Depreciationand
Amortization,ouseja,LucroAntesdeJuros,Impostos,DepreciaoeAmortizao(emportugus,
asiglaseriaLAJIDA).OEbitdaumacontaquemedeageraobrutadecaixadacompanhia.As
empresasbrasileiraspassaramaempregaroEbitdaemgrandeparteporcausadoprocessode
globalizao,emqueempresasbrasileiraspassaramalanarseuspapisnomercadonorte
americanoeadivulgarinformaesemconsonnciacomosprincpioscontbeisutilizadosnaquele
pas.
OclculodoEbitdaoseguinte:
Receitalquida
()CustodosProdutosVendidos
()Despesascomvendas,despesasgeraisedespesasadministrativas
Ebit
(+)Depreciao
(+)Amortizao
Ebitda
Margens
Amargemdefinidacomoumrendimentomnimo,abaixodoqualaatividadeeconmicadeuma
empresaoucompanhianotemcondiesdesemanterdeformavivel.Existemdiferentesmargens
utilizadasaoanalisarumaempresa:
MARGEMBRUTA:arelaoexistenteentreolucrobrutoeareceitalquida.
MARGEMEBITDA:arelaoexistenteentreoEbitdaeareceitalquida.
MARGEMDAATIVIDADE:arelaoexistenteentreolucrodaatividadeeareceitalquida.
MARGEMLQUIDA:arelaoexistenteentreolucrolquidoeareceitalquida.
AnliseHorizontal
Estetipodeanlisesecaracterizaporsinalizartendncias,indicandoocrescimentodosvaloresdeitens
dobalanoedasdemonstraesderesultadosnotempo.
Aanlise,nestecaso,realizadacomautilizaodendices.Umcertoanoconsideradoabase,eseu
valorserassociadoa100.Dessaforma,osndicesdosanossubseqentesserotodosexpressosem
termosdondicebase(100).
Vejamosumexemplo:
Valoresem$
Ano: 1 2 3 4 5
Vendas 100 107 115 123 132
()CustodasVendas 75 85 89 94 101
=LucroBruto 25 22 26 29 31
Utilizandondices,obtemos:
ndices
Ano: 1 2 3 4 5
Vendas 100 107 115 123 132
()CustodasVendas 100 113,3 118,7 125,3 134,7
=LucroBruto 100 88 104 116 124
Oclculofoifeitodaseguinteforma:ParaVendas,comoosvaloresapartirdoAno1jseiniciavam
comovalorde$100,nofoinecessrioalterarnada,umavezqueondiceusadotambm100.Jno
casodoCustodasVendas,calculasecadandicedividindoseovalordoanoseguintepelodoanoinicial
emultiplicandopor100.Assim,noexemploacima,ovalor75"virou"100(pois100ondicebase
usado)noAno1.NoAno2,dividiuse85por75emultiplicousepor100,resultandoem113,3.Outra
formadesefazeressamesmacontaseriausaroquociente(100/75)emultipliclopor85.Apartirda,
fazseomesmoclculoparaosdemaisanos,conformeexpostonatabela.ParaoLucroBruto,o
procedimentoidntico.
Autilidadedessaanliseperceberoqueestcrescendoeasconseqnciasapartirda.Nonosso
exemplo,percebemosqueocapitalinicialde$100setransformouem$132aps4anos,enquantoque
ocustodasvendas,nomesmoperodo,alcanou$101.
Calculandoacapitalizaoanual,obtemos:
Vendas:$100x(1+i)
4
=132
Resolvendo,obtmseivendas =7,2%aoano.
CustodasVendas:$75x(1+i)
4
=101
Resolvendo,obtmseicusto =7,7%aoano.
Percebesecomessaanliseque,seessatendnciacontinuar,chegaroanoemqueaempresater
prejuzos,umavezqueocustodasvendasvemcrescendomaisdoqueasvendas.Aempresadeve
atentarparaessefato,noexemploanalisado.
AnliseVertical
Aanliseverticalsecaracterizaporavaliaraevoluonotempodecertositens.Pormeiodela,podese
percebercomoevoluramosnveisdeliquidezdosativosedospassivosdaempresaanalisada.
Vamosaumexemplo(Iudcibus,2005):
Comessetipodeanlise,tornasemaisfcilperceberdiferenasentreosexerccios.Porexemplo,o
custodasvendaserade$193noano20x0epassoupara$244em20x1,oquepoderepresentarum
aumentoemtermos(absolutos)dedinheiro,mas,aoanalisaropercentual,observasequeem20x1o
valorrepresentaapenas46,9%dasvendas,enquantoquenoanoanterioressaproporoerade
50,1%.Aoanalisarasdespesasfinanceiras,perceptvelqueasmesmassubiramde2,6%para6,9%
dasvendas,isto,maisdoqueodobrodoocorridoem20x0.Devidoaessadeteriorao,outrositens
acabamsentindoosefeitos,comovistonolucrolquidodaempresa,queapesardetersemantido
igual,emtermosabsolutos($40emcadaano),asituaomelhorem20x0doqueem20x1(10,4%
contra7,7%).
IndicadoresdeLiquidez
LiquidezCorrente= AtivoCirculante
PassivoCirculante
Estendiceindicaquantoaempresatemarecebernocurtoprazoemrelaoacadaunidade
monetriaquedevenomesmoperodo.
LiquidezSeca=AtivoCirculanteEstoques
PassivoCirculante
Temomesmosignificadoquealiquidezcorrente,comexceodofatodequeosestoquesno
soconsideradoscomorecebveis,ouseja,nocontacomarealizaoimediatadosestoques.
LiquidezGeral= AtivoCirculante+RealizvelaLongoPrazo
PassivoCirculante+ExigvelaLongoPrazo
Ofereceamesmaindicaodaliquidezcorrente,masenglobatambmosativosepassivosa
longoprazo.
IndicadoresdeEndividamento
EndividamentoGeral=PassivoCirculante+ExigvelaLongoPrazo
PatrimnioLquido
Indicaquantoaempresatemcaptadojuntoaterceirosemrelaoaoseucapitalprprio.
EndividamentoOneroso=DvidaOnerosaTotal
PatrimnioLquido
Medeespecificamenteocomprometimentodocapitalprpriodaempresaemrelaosuadvida
combancoseoutrasquetmcustofinanceiroembutido(debntures,descontodeduplicatasetc).
EndividamentoOnerosoLquido=DvidaOnerosaTotalDisponibilidades
PatrimnioLquido
Comoonomediz,tratasedoclculodoendividamentodeduzidodasdisponibilidadesaplicadas
nomercadofinanceiro.bastantetilnoscasosdeempresasquetmbaixocustodecaptaode
emprstimoseofazemcomintuitoderealizaroquesechamadearbitragem,ouseja,captamde
umladoeaplicamdooutro,gerandoganhoslquidos.
IndicadoresdeRentabilidade
Estesindicadoressohabitualmenteexpressosnoformatopercentual(%).
RentabilidadedoPatrimnioLquido= LucroLquido
PatrimnioLquido
ataxaderetornodosacionistasemedeaperformancedolucroemrelaoaocapitalprprio
empregadonoempreendimento.Normalmenteseutilizaopatrimnioinicial,maspodemser
necessriosajustes,oquenoslevaasugerir,emprincpio,oempregodopatrimniomdiodo
perododeapuraodolucro.
RentabilidadedoAtivoTotal= LucroLquido
AtivoTotalmdio
Esteindicadormedeaeficinciaglobaldaadministrao,ouseja,oretornoobtidoemrelaoao
totalderecursosempregados,sejamelesprpriosoudeterceiros.
IndicadoresdeMercado
Aquioquesedesejanocalcularumvalorabsolutoconcernenteaumacompanhia,massim
compararosndicesdaempresaemrelaoaosdeoutras,afimdeperceberseelaestcaraou
barata,emtermosrelativos,naquelemercado.Umaobservaorelevantedeveserfeitaquanto
aoLPAeaoVPA,quenosocomparveisentrevriasempresas,elesapenasmedem,
respectivamente,arepresentatividadedolucroedopatrimnioemrelaoaonmerodeaes
dacompanhia.
LucroporAo(LPA):representaadivisodolucrolquidopelonmerototaldeaesda
empresa.
LPA= LucroLquido
NmeroTotaldeAes
ValorPatrimonialporAo(VPA):representaadivisodoPatrimnioLquidodaempresapelo
seunmerototaldeaes.
VPA= PatrimnioLquido
NmeroTotaldeAes
Preo/Lucro(P/L):Indicaotempoderetornodoinvestimento,partindosedapremissaqueo
lucroapuradoserepetirnosprximosanos.Assumeaindaumcarterdepreorelativo,na
medidaemquesejadisponvelumasriedeprojeesparavriasempresasparadeterminado
ano.
P/L= CotaodaAo=ValordeMercado
LucroporAo LucroLquido
Preo/ValorPatrimonialAjustado(P/VPA):comparaovalordemercadodaempresacom
seuvalorcontbil.Emtese,quantomaisbaixoestendice,maisbarataaempresa.
P/VPA= CotaodaAo = ValordeMercado
PatrimnioLquidoporAo PatrimnioLquido
Bibliografia
Bibliografia:
FontesConsultadas:
1)Luquet,MaraeRocco,Nelson.GuiaValorEconmicodeInvestimentoemAes.SoPaulo:Ed.
Globo,2005.
2)Iudcibus,Srgiode.AnlisedeBalanos.SoPaulo:Ed.Atlas,1995.
3)Pinheiro,JulianoL.MercadodeCapitais:FundamentoseTcnicas.SoPaulo:Ed.Atlas,2005.
4)Luquet,Mara.GuiaValorEconmicodeFinanasPessoais.SoPaulo:Ed.Globo,2000.
5)Cavalcante,FranciscoeMisumi,JorgeY.MercadodeCapitais.RiodeJaneiro:Ed.Campus,
2003.
6)Lemos,AlosioV.ApostilaAnlisedeInvestimentoemAes.RiodeJaneiro:Andima,2005.
Sitesconsultados:
1)http://home.furb.br/wilhelm/HPMC.html
2)www.bovespa.com.br
3)http://www.portaldecontabilidade.com.br/index.htm
4)http://www.analisefinanceira.com.br
5)http://www.investopedia.com
6)http://stocks.about.com/od/evaluatingstocks/a/dpr.htm
7)http://www.theca.com.br/acao/cartilha.shtml