Amibssola Consultores, Lda.

Pgina

21




TIPOS DE AVALIAO DE PROJECTOS



Ao olharmos s para uma rvore
podemos ignorar a floresta


OBJECTIVOS
Distinguir e caracterizar cada um dos diferentes
tipos de avaliao de projectos
Enquadrar cada tipo de avaliao no binmio origem
do capital objectivo da organizao


1. INTRODUO

A avaliao de projectos engloba trs grandes vertentes
que procuram responder a trs preocupaes distintas: a
avaliao financeira, econmica e social.

A diferena entre elas reside nos diferentes pontos de
vista que se podem estabelecer sobre a avaliao da
mesma realidade (o projecto de investimento),
independentemente de quem seja o promotor do
projecto.


2. Tipos de Avaliao de Projectos
Amibssola Consultores, Lda. Pgina

22
2. AVALIAO FINANCEIRA

A avaliao financeira corresponde a uma avaliao do
ponto de vista dos seus promotores (scios ou
proprietrios) e portanto preocupa-se com a
rendibilidade esperada para os prprios.

3. AVALIAO ECONMICA

A avaliao econmica, no sentido mais amplo do termo,
consiste em avaliar os projectos atravs do seu
contributo para a economia nacional, procurando
responder a objectivos de eficincia econmica.

4. AVALIAO SOCIAL

No que se refere avaliao social, embora tambm
procure medir o contributo de um projecto para a
economia nacional, procura faz-lo duma forma mais
desagregada em que se evidencie o contributo do
mesmo para os vrios stakeholders envolvidos. Assim
sendo, a avaliao social intenta responder ao objectivo
de equidade (eficincia distributiva).

5. ENQUADRAMENTO DE CADA TIPO DE AVALIAO

Existem vrios critrios para classificar os projectos de
investimento. Dois deles, quando considerados de forma
combinada, podem auxiliar-nos a enquadrar a utilidade e
a profundidade de cada tipo de avaliao. Estamos a
2. Tipos de Avaliao de Projectos
Amibssola Consultores, Lda. Pgina

23
falar dos critrios objectivo da organizao e origem do
capital (ou natureza do investidor).

Vejamos as implicaes desta combinao na avaliao
de projectos de investimento. Para o efeito tenhamos em
ateno o quadro que a seguir se apresenta:


Objectivo da Organizao
Com
Fins Lucrativos
Sem
Fins Lucrativos

Privada

1

2 Origem
do
Capital

Pblica

3

4

Enquadramento de cada Tipo de Avaliao


Na primeira combinao, projectos de investimento de
origem privada com fins lucrativos, a avaliao financeira
indispensvel em todos os nveis. No deve apenas
atender necessidade de conseguir os fundos
suficientes para cobrir os custos de implementao do
projecto e em assegurar o servio da dvida, mas
tambm, em assegurar uma remunerao aos
promotores de tal modo que compense o sacrifcio dos
fundos por eles dispendidos. No que se refere
avaliao econmica e social, ela obviamente limitada
s exigncias do Governo ou ainda de instituies
internacionais de financiamento (Banco Mundial, Banco
Europeu de Investimento, etc.).

2. Tipos de Avaliao de Projectos
Amibssola Consultores, Lda. Pgina

24
Na segunda combinao, projectos de investimento de
origem privada sem fins lucrativos, as posies
invertem-se. Isto , a avaliao financeira limita-se
preocupao de assegurar os fundos suficientes para
cobrir os custos de implementao do projecto e em
assegurar o servio de dvida (caso a actividade do
projecto cumpra directamente a misso da organizao),
enquanto que a avaliao econmica e social
indispensvel. De referir, todavia, que se o projecto
envolver uma actividade auxiliar, a avaliao financeira
assumir exactamente a mesma dimenso e
profundidade que na combinao anterior.

A terceira combinao, projectos de investimento de
origem pblica com fins lucrativos, em tudo
semelhante primeira no que se refere s exigncias da
avaliao financeira, embora a avaliao econmica e
social se torne indispensvel, porque est em causa a
utilizao de recursos nacionais. Portanto, deve-se fazer
uma anlise que procure considerar os custos e
benefcios para a sociedade como um todo.

Por ltimo, a quarta combinao, projectos de
investimento de origem pblica sem fins lucrativos, em
tudo semelhante segunda em todos os nveis de
avaliao (financeira, econmica e social) embora, neste
caso, a exigncia da avaliao econmica e social seja
reforada.




2. Tipos de Avaliao de Projectos
Amibssola Consultores, Lda. Pgina

25
6. RESUMO

A avaliao de projectos engloba trs grandes vertentes
que procuram responder a trs preocupaes distintas: a
avaliao financeira, econmica e social.

A avaliao financeira procura responder a questes
relacionadas com a criao de valor para os promotores
dos projectos. A avaliao econmica procura responder
a preocupaes de eficincia econmica e a avaliao
social procura responder a preocupaes de equidade.

A avaliao financeira configura-se numa dimenso
microeconmica enquanto que as restantes se
enquadram numa dimenso macroeconmica que
extravasa os limites da prpria organizao promotora
do projecto.

Cada um destes trs tipos de avaliao resulta
essencialmente de diferentes formas de perspectivar os
projectos de investimento.











2. Tipos de Avaliao de Projectos
Amibssola Consultores, Lda. Pgina

26
QUESTES E PROBLEMAS

1. Caracterize cada um dos trs tipos de avaliao de
projectos.

2. Comente a seguinte afirmao: A avaliao
financeira de projectos dispensvel para as
organizaes sem fins lucrativos, prevalecendo a
avaliao econmica e social.















Amibssola Consultores, Lda. Pgina

27




AVALIAO FINANCEIRA DE PROJECTOS



preciso correr riscos, seguir certos
caminhos e abandonar outros
Paulo Coelho


OBJECTIVOS
Fundamentar a escolha de critrios de avaliao
baseados no cash-flow
Compreender a diferena entre avaliao econmica
e financeira
Fundamentar a escolha dos critrios de avaliao a
aplicar em cada deciso de investimento
Compreender os fundamentos que esto na origem
da determinao da taxa de actualizao
Compreender as diferenas entre avaliao a preos
constantes e correntes
Compreender a interaco entre a deciso de
financiamento e a deciso de investimento






Amibssola Consultores, Lda. Pgina

29




CASH-FLOW



O dinheiro fala todas as lnguas
Provrbio Popular


OBJECTIVOS
Fundamentar a escolha de critrios de avaliao
baseados no cash-flow
Aprender a determinar o cash-flow na ptica do
projecto e na ptica do investidor


1. INTRODUO

Na avaliao de projectos de investimento consensual
a aplicao de um conjunto de critrios de avaliao
baseados no cash-flow em detrimento de qualquer outro
critrio baseado nos resultados.

A justificao reside, por um lado, na falta de
objectividade no clculo dos resultados, e por outro lado,
no facto dos critrios baseados nos resultados no
terem em considerao o valor temporal do dinheiro.

Como prova da falta de objectividade dos resultados
podemos recorrer, por exemplo, empresa
3.1. Cash-Flow
Amibssola Consultores, Lda. Pgina

30
Daimler-Benz, que em 1993 apresentou resultados
lquidos positivos de 615 milhes e que, no mesmo
exerccio, aps reconciliao segundo as regras dos
Estados Unidos da Amrica traduziram-se num prejuzo
de 1.839 milhes na mesma moeda, ou seja, sofreram
uma variao negativa de 399%.

Este exemplo, por si s j constitui uma boa prova de
que os resultados no so um conceito objectivo.
Contudo, no se pense que a falta de objectividade
reside apenas na aplicao de diferentes normas
contabilsticas de vrios pases. Considerando apenas o
caso portugus, verifica-se que para o mesmo exerccio
econmico da mesma empresa existe sempre uma
margem de manobra na determinao dos resultados,
nem que seja atravs da poltica de amortizaes.


2. CLASSIFICAO DO CASH-FLOW

O cash-flow prevalece sobre os resultados lquidos para
efeitos de avaliao de projectos de investimento pelo
facto de ser um conceito objectivo e universal.

Se traduzirmos letra, cash-flow significa fluxo
monetrio, e portanto, diz respeito a toda e qualquer
entrada ou sada de dinheiro.

A sua determinao constituir a base para o clculo de
todos os critrios de avaliao que iremos estudar.

3.1. Cash-Flow
Amibssola Consultores, Lda. Pgina

31
Tendo em considerao a sua natureza podemos
classificar o cash-flow de:
Investimento;
Explorao;
Lquido;
Absoluto,
Relativo, diferencial ou incremental.

Tendo em considerao a ptica de avaliao que se
pretende efectuar, podemos ainda designar de:
Cash-flow na ptica do projecto (avaliao
econmica);
Cash-flow na ptica do investidor (avaliao
financeira).

O cash-flow na ptica do projecto visa determinar a valia
econmica (microeconmica) do projecto e, por isso,
no influenciado pela deciso de financiamento.
Pressupe que o projecto integralmente financiado por
entradas dos scios.

O cash-flow na ptica do investidor visa determinar a
valia financeira do projecto, sendo influenciado pela
deciso de financiamento, ou seja, pelo grau de
endividamento.

Vejamos como podemos determinar o cash-flow
combinando a sua natureza com as suas diferentes
pticas (ptica do projecto e do investidor).



3.1. Cash-Flow
Amibssola Consultores, Lda. Pgina

32

ptica
Projecto
ptica
Investidor





Cash-Flow
Explorao

Resultados Lquidos
+
Amortizaes do
Exerccio
+
Provises e
Ajustamentos do
Exerccio
+
CFF (1-T)


Resultados Lquidos
+
Amortizaes do
Exerccio
+
Provises e
Ajustamentos do
Exerccio
-
Amortizao Dvida

+
Cash-Flow
Investimento
- Investimento
+
Valor Residual
- Entradas dos Scios
+
Valor Residual
=

Cash-Flow
Lquido
Cash-Flow Explorao
+
Cash-Flow Investimento

Avaliao
Econmica
Avaliao
Financeira

As frmulas apresentadas carecem de uma justificao
que passamos a expor:

1. O cash-flow de explorao na ptica do projecto
corresponde ao fluxo financeiro gerado pela
explorao do projecto. Com base no plano de
explorao, aos resultados lquidos do exerccio
adicionamos as amortizaes do exerccio pelo facto
3.1. Cash-Flow
Amibssola Consultores, Lda. Pgina

33
destas constiturem um custo e no um pagamento.
Pelas mesmas razes, adicionamos as provises e
ajustamentos do exerccio. Este procedimento
comum a ambas as pticas. O mesmo no podemos
dizer em relao soma dos custos financeiros de
financiamento corrigidos do efeito fiscal [CFF(1-T)].
Estes apenas so considerados na frmula do cash-
flow de explorao na ptica do projecto pelo facto
desta no ser influenciada pela deciso de
financiamento, no tendo, portanto, em
considerao o grau de endividamento,
pressupondo que o projecto integralmente
financiado por entradas dos scios. Se, no plano de
explorao, as considermos para clculo dos
resultados lquidos, ento agora temos de as
adicionar. Porque se elas no existissem, os
resultados antes de impostos seriam superiores,
ento temos que corrigir esse efeito sobre os
impostos ( ) [ ] T CFF CFF T CFF = 1 .
Alternativamente a essa frmula podemos tambm
utilizar a seguinte frmula:

Resultados antes de encargos financeiros (1-T)
+
Amortizaes do Exerccio
+
Provises e Ajustamentos do Exerccio

Ou seja, se no considerarmos o efeito do eventual
endividamento, os nossos resultados antes de
encargos financeiros passaro a ser os nossos
resultados antes de impostos. Sendo os mesmos
positivos, se os multiplicarmos por (1-Taxa de
3.1. Cash-Flow
Amibssola Consultores, Lda. Pgina

34
imposto sobre lucros) obteremos os resultados
lquidos que, depois de somados s amortizaes
do exerccio e s provises e ajustamentos do
exerccio, constituir o cash-flow de explorao.

2. O cash-flow de explorao na ptica do investidor
corresponde ao fluxo financeiro gerado pela
explorao do projecto para os scios ou
promotores do projecto. Assim, e porque considera o
grau de endividamento, o fluxo gerado para os
promotores do projecto corresponder aos
resultados lquidos do exerccio acrescido das
amortizaes do exerccio e das provises e
ajustamentos do exerccio (pelos motivos j
apontados) subtrado da amortizao da dvida que
apesar de no ser um custo, no constando do
plano de explorao, no deixa de ser um
pagamento.

3. O cash-flow de investimento na ptica do projecto
corresponde ao valor das necessidades de
investimento previstas no plano de investimento e
integra duas componentes: Investimento em capital
fixo e investimento em fundo de maneio (capital
circulante) e os seus respectivos valores residuais.
O investimento em capital fixo inclui o investimento
corpreo e incorpreo e o seu valor residual diz
respeito ao valor de tal investimento no ltimo ano
de vida til do projecto. Na falta de melhor estimativa
considera-se o valor lquido contabilstico no ltimo
ano de vida til do projecto. O investimento em
fundo de maneio diz respeito aos acrscimos de
3.1. Cash-Flow
Amibssola Consultores, Lda. Pgina

35
necessidades de fundo de maneio determinadas
pela diferena entre as necessidades financeiras
(saldo mdio de dvidas de clientes e outros
devedores + Stock mdio de existncias + Margem
de Segurana de tesouraria) e os recursos
financeiros (saldo mdio de dvidas a fornecedores +
saldo mdio de dvidas ao estado). O valor residual
do investimento em fundo de maneio corresponde
ao valor do fundo de maneio do projecto no ltimo
ano de vida til do projecto sendo tambm igual ao
somatrio dos acrscimos de investimento em fundo
de maneio.

4. O cash-flow de investimento na ptica do investidor
corresponde s entradas de capital dos scios ou
promotores do projecto, assim como todo o capital
gerado pelo projecto, retido para fazer face a
acrscimos de investimento (como, por exemplo, os
acrscimos das necessidades de fundo de maneio).
Tal como na ptica do projecto, no ltimo ano de
vida til do projecto tambm se considera o valor
residual do investimento em capital fixo e em fundo
de maneio.
Antes de abordarmos o cash-flow lquido, importa
fazermos uma pequena reflexo sobre o cash-flow
de explorao. Dissemos inicialmente que cash-flow
diz respeito a toda e qualquer entrada ou sada de
dinheiro. Vamos imaginar que o nico elemento que
constava no plano de explorao de um projecto
dizia respeito a servios prestados no valor de 1.200
. Se assim fosse, os resultados lquidos seriam os
ditos 1.200 e corresponderiam ao cash-flow. E se
3.1. Cash-Flow
Amibssola Consultores, Lda. Pgina

36
concedssemos um crdito de um ms? Se os
servios prestados tivessem uma distribuio
uniforme ao longo do ano, apenas receberamos
1.100 , e ainda assim, o clculo do cash-flow de
explorao seria de 1.200 , o que no
corresponderia ao fluxo efectivamente recebido.
Pois bem, a razo simples. Nestas circunstncias
o cash-flow de investimento em fundo de maneio
seria 100 . Se adicionarmos o cash-flow de
explorao (1.200 ) ao cash-flow de investimento (-
100 ), obteramos os 1.100 que designamos de
cash-flow lquido, e este sim, corresponde sempre a
um fluxo de entrada ou sada de dinheiro.

5. O cash-flow Lquido, portanto, igual ao somatrio
do cash-flow de explorao com o cash-flow de
investimento. Pode ser determinado quer na ptica
do projecto quer na ptica do investidor.

6. Quando no comparamos o cash-flow lquido com
nenhum outro, o cash-flow lquido
simultaneamente lquido e absoluto.

7. Sempre que comparamos dois cash-flows lquidos,
designamos a sua diferena de cash-flow diferencial,
relativo ou incremental.

Exemplo de Aplicao N. 1:

Um indivduo realizou um conjunto de estudos com o
intuito de iniciar uma actividade comercial. Do conjunto
3.1. Cash-Flow
Amibssola Consultores, Lda. Pgina

37
dos estudos realizados obteve a seguinte informao
previsional:

Plano de Explorao do projecto:
(milhares de Euros)

Ano 1 Ano 2 Ano 3
Vendas
CMVMC
FSE
Custos c/ Pessoal
Amortizaes do Exerccio
Res. Antes Enc. Financeiros
Custos Financeiros Financ.
Resultados Antes Impostos
Impostos s/ Lucros (27,5%)
Resultados Lquidos
127,00
27,00
15,00
30,00
20,00
35,00
9,00
26,00
7,15
18,85
150,00
33,00
18,00
30,00
20,00
49,00
6,00
43,00
11,82
31,18
164,00
36,00
19,00
30,00
20,00
59,00
3,00
56,00
15,40
40,60

Parmetros de funcionamento:
Prazo mdio de recebimento dos clientes 30 dias
Prazo mdio de pagamento a fornecedores de
mercadorias 60 dias
Prazo mdio de pagamento a fornecedores de
FSE 15 dias
Rotao de stocks de mercadorias 30 dias
Assuma que a actividade est isenta de IVA

Investimento a realizar em:
Capital fixo corpreo 85 milhares de euros;
Capital fixo incorpreo 5 milhares de euros.

Financiamento:
Capitais alheios 67,5 milhares de euros;
(a reembolsar em trs amortizaes constantes)
Capitais prprios restante.
3.1. Cash-Flow
Amibssola Consultores, Lda. Pgina

38
Com base nestes elementos vamos determinar os
cash-flows de explorao, de investimento e lquido na
ptica do projecto e na ptica do investidor.

Podemos comear pela determinao dos cash-flows na
ptica do projecto.
(milhares de Euros)

Ano 1 Ano 2 Ano 3
Resultados Lquidos
Amortizaes do Exerccio
Provises e Ajust. Exerccio
CFF (1-T)
18,85
20,00
0,00
6,53
31,18
20,00
0,00
4,35
40,60
20,00
0,00
2,18
Cash-Flow Explorao ()
45,38 55,53 62,78

Como j referimos anteriormente, poderamos obter o
mesmo resultado fazendo:
(milhares de Euros)

Ano 1 Ano 2 Ano 3
Res. Antes Enc. Financ (1-T)
Amortizaes do Exerccio
Provises e Ajust. Exerccio
25,38
20,00
0,00
35,53
20,00
0,00
42,78
20,00
0,00
Cash-Flow Explorao ()
45,38 55,53 62,78

Antes de determinar o cash-flow lquido temos de
determinar o cash-flow de investimento, composto por
investimento em capital fixo e por investimento em fundo
de maneio.
(milhares de Euros)

Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3
Investimento em:
- Capital Fixo
- Fundo de Maneio

-90,00
-7,24


-1,56


-0,90

+30,00
+9,70
Cash-flow investimento -97,24 -1,56 -0,90 +39,70


3.1. Cash-Flow
Amibssola Consultores, Lda. Pgina

39
O quadro anterior carece de uma explicao que
passamos a apresentar:

No que diz respeito ao cash-flow de investimento em
capital fixo a sua determinao simples. No ano
zero consideramos o somatrio do investimento em
capital fixo corpreo e incorpreo, totalizando 90
milhares de euros. No ltimo ano de vida til do
projecto consideramos o seu valor residual. Na falta
de uma melhor estimativa consideramos o valor
lquido contabilstico, ou seja, neste caso, 30 milhares
de euros, determinados a partir do diferencial entre o
investimento em capital fixo e o somatrio das
amortizaes do exerccio;
Para efeitos de determinao do investimento em
fundo de maneio h que determinar o fundo de
maneio do projecto, conforme se apresenta:


(milhares de Euros)

Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3
Nec. Financeiras:
- Clientes
- Stocks Mercadorias

10,44
2,22

12,33
2,71

13,48
2,96
Total Nec. Financ. 12,66 15,04 16,44
Recursos
Financeiros:
- Fornecedores


5,42


6,24


6,74
Total Rec. Financ. 5,42 6,24 6,74
Fundo de maneio 7,24 8,80 9,70




3.1. Cash-Flow
Amibssola Consultores, Lda. Pgina

40
Clculos auxiliares relativos ao 1. ano:

Saldo mdio de dvidas de clientes
= 44 , 10
365
30
127 =

Stock mdio de mercadorias
= 22 , 2
365
30
27 =

Saldo mdio de dvidas a fornecedores
= 42 , 5
365
15
15
365
60
22 , 29 = +

Compras = CMVMC + E
f
E
i

=27 + 2,22 0 = 29,22

Os restantes anos seguem a mesma metodologia.

Retomando a explicao do clculo do investimento
em fundo de maneio, vamos considerar como cash-
flow de investimento apenas as variaes do fundo
de maneio. A explicao simples, se no 1. ano
necessitamos de 7,24 milhares de euros e no ano
seguinte 8,80 milhares de euros, ento no 1. ano
investimos 7,24 milhares de euros e no ano seguinte
apenas o acrscimo. Porm, como se poder
constatar, colocmos os 7,24 milhares de euros no
ano zero. Na verdade, o ano zero e o ano 1 dizem
respeito ao mesmo ano (o 1. ano) s que o ano zero
refere-se ao incio do 1. ano, enquanto que o ano 1
3.1. Cash-Flow
Amibssola Consultores, Lda. Pgina

41
refere-se ao final do 1. ano. Vamos imaginar, por
exemplo, que o nosso investimento em fundo de
maneio dizia respeito apenas a stocks de
mercadorias. Faz mais sentido considerar esta
necessidade financeira no fim do 1. ano de
actividade ou no incio? Pois bem, aqui temos a
justificao para considerarmos como investimento
em fundo de maneio do ano n, o acrscimo de fundo
de maneio do ano n+1 para o ano n. No ltimo ano
de vida til do projecto, semelhana do
investimento em capital fixo, tambm consideramos o
valor residual do investimento em fundo de maneio
que corresponde ao valor do fundo de maneio no
ltimo ano de vida til do projecto.

Finalmente, na presena do cash-flow de explorao
e de investimento, estamos em condies de
determinar o cash-flow lquido que corresponde ao
somatrio do cash-flow de explorao e de
investimento.
(milhares de Euros)

Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3
Cash-Flow Explorao 45,38 55,53 62,78
Cash-flow Investimento -97,24 -1,56 -0,90 +39,70
Cash-Flow Lquido -97,24 43,82 54,63 102,48


Na ptica do investidor utilizamos os mesmos princpios,
embora, tendo em considerao o grau de
endividamento.

3.1. Cash-Flow
Amibssola Consultores, Lda. Pgina

42
Assim, o fluxo gerado para os scios (cash-flow de
explorao) corresponde ao fluxo gerado pelo projecto
aps o pagamento das dvidas.
(milhares de Euros)

Ano 1 Ano 2 Ano 3
Resultados Lquidos
Amortizaes do Exerccio
Provises e Ajust. Exerccio
Amortizao da Dvida
18,85
20,00
0,00
-22,50
31,18
20,00
0,00
-22,50
40,60
20,00
0,00
-22,50
Cash-Flow Explorao ()
16,35 28,68 38,10


Nesta ptica, o cash-flow de investimento composto
pelas aplicaes de capitais dos scios no projecto
assim como pelos capitais gerados pelo projecto retidos
para fazer face a acrscimos de investimentos.

(milhares de Euros)

Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3
Investimento em:
- Capitais Prprios
- Fundo de Maneio

-29,74



-1,56


-0,90

+30,00
+9,70
Cash-flow investimento -29,74 -1,56 -0,90 +39,70

Para obter o cash-flow lquido procede-se
determinao do somatrio entre o cash-flow de
explorao e de investimento.

(milhares de Euros)

Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3
Cash-Flow Explorao 16,35 28,68 38,10
Cash-flow Investimento -29,74 -1,56 -0,90 +39,70
Cash-Flow Lquido -29,74 14,79 27,78 77,80

3.1. Cash-Flow
Amibssola Consultores, Lda. Pgina

43
3. RESUMO

Qualquer que seja a ptica em apreo a melhor
definio que encontramos para o termo cash-flow de
fluxo de dinheiro (entrada ou sada de dinheiro). J que
a base para a sua determinao so os planos
financeiros, o esquema que se segue ajuda-nos nessa
tarefa.

ptica
Projecto
ptica
Investidor





Cash-Flow
Explorao

Resultados Lquidos
+
Amortizaes do
Exerccio
+
Provises e
Ajustamentos do
Exerccio
+
CFF (1-T)


Resultados Lquidos
+
Amortizaes do
Exerccio
+
Provises e
Ajustamentos do
Exerccio
-
Amortizao Dvida

+
Cash-Flow
Investimento
- Investimento
+
Valor Residual
- Entradas dos Scios
+
Valor Residual
=

Cash-Flow
Lquido
Cash-Flow Explorao
+
Cash-Flow Investimento

Avaliao
Econmica
Avaliao
Financeira

3.1. Cash-Flow
Amibssola Consultores, Lda. Pgina

44
QUESTES E PROBLEMAS

1. Explique cada uma das componentes que compem
o cash-flow de explorao em cada uma das
pticas.

2. Fundamente a preferncia pelo cash-flow em
detrimento do lucro como suporte de base para
clculo dos critrios de avaliao de projectos.

3. Sendo a variao positiva da produo considerada
um proveito, mas no um recebimento, como explica
que a mesma seja considerada cash-flow de
explorao, atendendo ao facto desta estar
integrada no clculo do resultado lquido e este
ltimo ser uma parcela da frmula de apuramento do
cash-flow de explorao.

4. Uma empresa est a estudar a hiptese de realizar
um investimento com vista a aumentar a gama de
produtos que comercializa, dispondo da seguinte
informao relativa ao projecto:

Conta de Explorao Previsional do Projecto
(milhares de Euros)

Ano 1 Ano 2 Ano 3-5
Vendas
CMVMC + FSE
Custos c/ Pessoal
Amortizaes Exerccio
Result. Antes E. Financ


235
34
52
80
69


245
35
52
80
78


265
38
52
80
95


3.1. Cash-Flow
Amibssola Consultores, Lda. Pgina

45
Informao Complementar:

O investimento tem uma vida til de 5 anos,
sendo o seu valor residual igual ao valor lquido
contabilstico, ou seja, 40 (10
3
).
Financiamento do projecto: 40% capitais
prprios; 60% capitais alheios.
Espera-se que os seguintes indicadores de
funcionamento se mantenham inalterados com o
projecto:
Prazo mdio de recebimento de clientes =
30 dias;
Prazo mdio de pagamento a fornecedores =
45 dias;
Rotao de stocks de mercadorias = zero dias
Taxa efectiva de imposto s/ lucros de 32%

Pretende-se:
A determinao do cash-flow lquido do projecto
para efeitos de avaliao econmica.


5. O Departamento de Marketing de uma empresa est
a estudar a hiptese de fazer uma campanha
publicitria em relao ao produto W a lanar muito
em breve no mercado que lhe permitiria aumentar o
preo de venda em 30%, sendo que os custos fixos
tambm aumentariam 10%. A conta de explorao
parcial do produto W sem a realizao da
campanha publicitria seria a seguinte:


3.1. Cash-Flow
Amibssola Consultores, Lda. Pgina

46

(milhares de Euros)

Ano 1 Ano 2 Ano 3
Vendas
Custos Variveis
Margem Contribuio
Custos Fixos
Amortizaes Exerccio
Res. Antes Enc. Financ.
Custos Financ. Financ.
Result. Antes Impostos
Impostos s/ Lucros
Resultados Lquidos
1.000
?
?
200
200
?
140
?
?
?
1.000
?
?
200
200
?
78
?
?
?
1.050
?
?
200
100
?
15
?
?
?

O custo da campanha publicitria de 600
(10
3
), esperando-se que os efeitos
supracitados sejam registados durante os trs
primeiros anos aps o incio da campanha.
Entre outros aspectos j referidos a campanha
publicitria prev o prolongamento do
recebimento dos clientes de 15 para 30 dias.
O imposto s/ lucros corresponde a 27,5% do
resultado antes de impostos.
Financiamento do projecto: emprstimo bancrio
no montante de 300 (10
3
), a ser reembolsado
em trs amortizaes constantes de capital
anuais, sujeito taxa anual de juro de 7%; e
restante entradas de capital prprio.

Pretende-se:
A determinao do cash-flow lquido do projecto
para efeitos de avaliao econmica e financeira.