Balano dos 20 Meses do Real

Desempenho dos ndices de Preos

No dia primeiro de maro de 1996, a Unidade Referencial de Valor (URV), que
preparou o caminho para o lanamento da nova moeda - o Real -, e o plano de
estabilizao mais bem-sucedido dentre todos os at aqui implementados no Brasil
estaro completando, respectivamente, dois anos de criao e o vigsimo ms de
existncia.
ndices de Preos (%)

* Terceira quadrissemana do ms

A inflao encontra-se, atualmente, entre 1 e 1,7% ao ms. Sua mdia mensal medida pelos quatro ndices de preos mais utilizados - foi de 1,45% ao longo de
1995; 0,91% em outubro, 1,30% em novembro e 0,96% em dezembro do ano
passado; e 1, 70% em janeiro de 1996.

Inflao Acumulada e Mdia Mensal Anualizada (%)

A situao presente contrasta com a de junho de 1994, ou seja, com a do ms que
antecedeu o lanamento do Plano Real. A inflao mdia acumulada havia alcanado
758,77% no primeiro semestre de 1994, que representa uma inflao mdia mensal de
47,70%, equivalente a uma taxa anual de 7.274,8%.

Inflao Mdia Anual -Tabela

No segundo semestre de 1994, a inflao acumulada, considerando-se os quatro
ndices mais conhecidos, foi de 17,90%, com uma mdia mensal de 2,78%. Deve-se
ter em mente, no entanto, ao analisar a evoluo das taxas, que os ndices de julho e
agosto de 1994 ainda estavam "contaminados" pela inflao do Cruzeiro Real
observada nos dois meses anteriores (maio e junho).
A inflao acumulada em julho e agosto de 1994 foi de 9,05%, com um taxa mensal
mdia de 4,43 %, no refletindo, porm, com preciso, o que aconteceu com o poder
aquisitivo nos dois meses iniciais do plano. Somente a partir de setembro de 1994
que se passou a dispor da primeira inflao "descontaminada" do efeito estatstico: a
taxa acumulada do ltimo quadrimestre de 1994 foi de 8,11%, com uma taxa mdia
mensal de 1,97%.
Nos primeiros seis meses de 1995, a taxa acumulada mdia dos quatro ndices de
preos caiu para 10,52%, equivalendo a uma inflao mdia mensal de 1,68 %. No
segundo semestre, a taxa acumulada mdia atingiu 7,47%, com uma taxa mdia
mensal de 1,21%. A inflao, dessa forma, conquanto possa ter oscilado
mensalmente, apresentou uma ntida tendncia de queda nos trs ltimos semestres.

Levando-se em conta as sries histricas para o IGP-DI, a inflao acumulada de

1995 (14,78%) foi a mais baixa em igual perodo desde 1957. Desde 1973, o IPC-FIPE
no exibia inflao de janeiro a dezembro to baixa quanto a verificada no corrente
ano: 21,70%. Vale ressaltar que o IPC-FIPE de setembro (0,74%) foi, por sua vez, o
mais baixo j registrado desde dezembro de 1972. O INPC, calculado desde 1979,
nunca registrou uma inflao acumulada anual to reduzida quanto os 21,98%
verificados em 1995. O mesmo se pode dizer em relao aos 15,25% do IGP-M,
introduzido em 1989.
A inflao de 1995 foi, assim, a mais baixa desde o final dos anos 50, de acordo com o
IGP-DI - que atribui maior peso aos preos no atacado -, ou desde o incio dos anos
70, conforme o ndice de preos ao consumidor calculado pelo IPC-FIPE.
A questo relevante que se coloca para o Governo e para os mercados - que operam
sempre olhando para frente - diz respeito tendncia futura da inflao.
Para fevereiro de 1996, o IGP-M de 0,97% e a terceira quadrissemana do IPC-FIPE de
0,38% sinalizam um inflao mdia mensal bastante abaixo do 1,70% de janeiro. Em
relao ao IGP-M, o comportamento dos preos agrcolas no atacado determinou a
tendncia do ndice geral; e, quanto ao IPC-FIPE, a queda foi provocada pelos itens
alimentao, tarifas de servios pblicos residenciais e mensalidades escolares,
exatamente aqueles que elevaram excepcionalmente o ndice de janeiro.
Verifica-se, atualmente, virtual ausncia de grandes desequilbrios na estrutura de
preos. O aluguel residencial e os servios, que vinham apresentando at h pouco
tempo variao muito superior aos demais componentes dos ndices, comearam a
convergir gradualmente para a mdia da inflao mensal. Para os prximos meses, os
ndices sero consideravelmente baixos.

Mdia mensal dos ndices de inflao

No passado recente, sempre que um determinado ndice de preos mostrava uma
taxa mensal mais elevada do que no ms imediatamente anterior, alguns analistas
projetavam tendncia altista de inflao que acabava no se confirmando.
A desindexao gradual da economia desvinculou, em grande medida, a inflao
futura da passada. Importantes medidas nesse sentido j foram implementadas no
campo dos salrios, preos pblicos, taxa de cmbio e juros. Outros fatores, como o
sazonal e eventuais correes de preos pblicos, comearam a desempenhar papel
preponderante, fazendo com que a inflao, embora seja baixa e tenda nitidamente a
convergir para nveis cada vez mais reduzidos, possa vir a oscilar de um ms para
outro.
Os ndices negativos de inflao no atacado, registrados em setembro de 1995 pelo
IGP-DI e pelo IGP-M, decorreram sobretudo de questes metodolgicas. De nenhuma
forma traduziram a existncia de uma deflao, que traduz uma queda generalizada
de preos. Os IGP-DI e IGP-M de outubro e novembro confirmaram a veracidade
dessa afirmao. O ndice de setembro havia captado retrao exagerada de
3

determinados preos agrcolas com ponderao mvel excessiva. sintomtico que a

Fundao Getlio Vargas, tal como havia anunciado previamente, tenha passado a
utilizar ponderaes fixas, a partir de janeiro de 1996.
Pode dizer-se, assim, que o xito do Plano Real est fazendo aflorar determinadas
distores metodolgicas de ndices habituados a refletir da forma mais acurada
possvel taxas inflacionrias extremamente elevadas.
A inflao mdia dos quatro ndices mais utilizados foi, em 1995, de 18,79%, devendo,
segundo todos os analistas independentes, ser, em 1996, ainda menor do que a
verificada no ano passado. A expectativa que a tendncia declinante seja mantida
nos anos seguintes e que se possa alcanar a inflao de um dgito a partir de 1998.
No se devem tomar tais projees como uma meta do Governo, mas como um
objetivo plausvel cuja consecuo depender da continuidade da implementao do
Plano Real, da desindexao da economia e das reformas estruturais necessrias
consolidao da estabilidade.

Desempenho Econmico e Social

O Plano Real trouxe, tambm, uma nova perspectiva para a economia brasileira em
termos de crescimento. O Produto Interno Bruto (PIB), de acordo com o IBGE,
expandiu-se 5,8% em 1994, tendo os setores industrial e agropecurio apresentado
crescimento de 6,9% e 8,1%, respectivamente. O setor de servios cresceu a taxa
menor, 4,1%, em funo, em boa parte, do desaparecimento do ganho inflacionrio
que contribua para o grande movimento de dinheiro no sistema financeiro.
Variao Real do PIB em 1994 (%)

A economia manteve-se em expanso nos primeiros trs meses de 1995, contrariando

aqueles que, de antemo, qualificavam o plano de estabilizao como recessivo. A
taxa de crescimento ajustada sazonalmente do primeiro trimestre foi de 10,1% e 3,0%,
em relao a igual perodo e aos ltimos trs meses de 1994.

Segundo o IBGE, entre julho de 1994 e junho de 1995, ou seja, durante o primeiro ano
do Real, o PIB, em termos dessazonalizados, cresceu 7,7%, em relao aos doze
meses anteriores. A produo industrial, no mesmo perodo, cresceu 9,6%. O setor de
4

transformao liderou o crescimento industrial, acumulando expanso de 10,7%. O

PIB "per capita" aumentou 6,5%, o maior incremento verificado nos ltimos quinze
anos.
Dados do comrcio no Estado de So Paulo indicam que foi extremamente expressivo
o impacto do plano de estabilizao sobre o consumo. O crescimento acumulado do
faturamento real, de julho de 1994 a junho de 1995, foi de 16,4%.
Ciente da caracterstica expansionista que normalmente acompanha os planos de
estabilizao, o Governo adotou medidas de controle da demanda j quando do
prprio lanamento do Real, em primeiro de julho de 1994. O objetivo era prevenir as
presses de consumo que poderiam acarretar o superaquecimento da economia, com
os consequentes expectativas de aumento da inflao e de desequilbrio no balano
de pagamentos.
Logo de incio, foram introduzidos recolhimentos compulsrios sobre depsitos vista,
depsitos a prazo e depsitos de poupana para evitar um crescimento fora de
controle da oferta de crdito. Ao longo de todo o segundo semestre de 1994, foram
adotadas novas medidas na mesma linha. Nos primeiros meses de 1995, o nvel de
demanda, contudo, continuou crescendo, o que levou o Governo, visando
consolidao do Real, a tomar medidas adicionais de restrio ao consumo, sempre
com o cuidado de no provocar uma recesso.

A partir de meados de 1995, comearam a surgir sinais claros de diminuio no ritmo

de crescimento da economia. As medidas restritivas passaram desde ento, ainda que
de forma gradual e cautelosa, a serem revertidas. A histria das decises do Governo
neste rea a de uma flexibilizao antecipada. Os juros baixaram e continuaro
baixando, paulatinamente. A velocidade e o momento desse relaxamento dependem,
em larga medida, de progressos no campo fiscal e da reforma do Estado, mas a
trajetria no sentido da flexibilizao clara.
5

A taxa bsica nominal efetiva de juros da economia (Selic), que se situava no pico
extremamente elevado de 4,26% ao ms, em maro de 1995, diminuiu para cerca de
2,3% ao ms, em fevereiro de 1996. Houve, portanto, nesse perodo, uma queda
nominal de aproximadamente 40%. As taxas para tomadores de emprstimos vm
tambm caindo e continuaro com essa tendncia, em razo, em boa parte, da
significativa reduo e, em alguns casos, at mesmo a eliminao, dos compulsrios.
Como de nenhuma forma haver tabelamento de juros, a queda das taxas depender
da reduo da inadimplncia e da carga fiscal - que j vm ocorrendo - e de uma
atitude menos conservadora por parte dos bancos na concesso de crdito ou na
exigncia de menor prmio de risco. Os problemas nessa rea estaro sendo
resolvidos ao longo de 1996.

Segundo o IBGE, a economia brasileira cresceu 4,2% em 1995. Todos os setores

apresentaram expanso: o agropecurio 5,9%, o de servios 5,7% e o industrial 2%.

Taxa de Variao Real do PIB Total

A economia brasileira cresceu 4,2% em 1993, 5,8% em 1994 e 4,2% em 1995 e
crescer cerca de 4% em 1996 e mais ainda em 1997 e 1998. O Brasil dever, assim,
experimentar seis anos consecutivos de crescimento do PIB e do produto "per capita"
", sinalizando claramente o trmino de um perodo de estagnao e empobrecimento.
A taxa mdia de expanso do PIB foi de 4,7% no trinio 1993-1995, contrastando com
os - 1,6% do trinio anterior (1990-1992) e sendo significativamente superior aos 2%
dos dez anos prvios (1983-1992) e aos 3% dos anos 80. De 1980 a 1992, o Brasil
passou por sete anos de queda no produto "per capita" (1981, 1982, 1983, 1988,
1990, 1991 e 1992).

Os chamados tigres asiticos e a China, que vm crescendo 7% ou mais ao ano, tm

taxas de poupana superiores a 30-35% do PIB, enquanto a brasileira da ordem de
17% atualmente, j tendo sido de 24% no final dos anos 60 e incio dos anos 70,
quando a nossa economia vinha crescendo a taxas superiores s atuais.
O Governo, em suma, tem como objetivo que a economia brasileira cresa em ritmo
que se possa sustentar ao longo do tempo. Uma taxa sustentada maior exigiria nvel
de poupana interna privada e pblica como proporo do PIB superior ao existente
atualmente. Para tanto, essencial, entre outros fatores, a diminuio do dficit
pblico.
A Pesquisa Mensal de Emprego do IBGE (PME) estima que, em seis regies
metropolitanas, o nmero de pessoas ocupadas em dezembro de 1995 tenha
aumentado 0,3% (+ 41 mil postos de trabalho), em relao a novembro ltimo; 1,9% (+
306 mil postos de trabalho), relativamente a dezembro de 1994; e 5,6% (+ 856 mil
postos de trabalho) desde a implantao do Plano Real, ou seja, em comparao com
junho de 1994.
Por conta de fatores sazonais vinculados ao perodo ps-natalino, a PME acusou, em
janeiro de 1996 sobre dezembro do ano passado, diminuio de 1,1% (-180 mil postos
de trabalho na populao economicamente ocupada). Vale ressaltar, nesse contexto,
que, relativamente a janeiro de 1995, o crescimento foi de 1,7% (+ 270 mil postos de
trabalho).
Ainda de acordo com as estimativas de PME, o rendimento mdio real das pessoas
ocupadas, em dezembro de 1995, cresceu 5,2%, em relao a novembro daquele ano;
12,2%, relativamente a dezembro de 1994; e 29,7%, em comparao com o ms base
da pesquisa (julho de 1994). O rendimento mdio dos empregados com carteira de
trabalho assinada aumentou: 7,9%, 11,1% e 24,4%, nesses respectivos perodos. O
dos empregados sem carteira, por sua vez, teve incremento de: 0,7%, 7,8% e 35,4%.
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A taxa de desemprego, segundo o IBGE, vem seguindo uma trajetria de queda nos
ltimos anos, estimando-se que teria passado de 5,3% em 1993 e 5,1% em 1994 para
4,7% em 1995. O problema do emprego no Brasil est mais relacionado com a
qualidade e no com a quantidade.

As estimativas do IBGE acima mencionadas, relativas a emprego e rendimento,

seguem a metodologia determinada pela Organizao Internacional do Trabalho,
servindo, portanto, de base para comparaes em nvel mundial.

Cumpre sublinhar que est ocorrendo uma transferncia de emprego da grande

indstria para os setores de servios e de comrcio. Trata-se de tendncia que teve
incio, na verdade, nos anos 80.
Anlises recentes sobre o comportamento do nvel de emprego tm utilizado a
evoluo do emprego industrial paulista calculado pela Fiesp e extrapolam para a
situao do emprego como um todo no Brasil, traando um quadro pouco animador.

O indicador de emprego industrial da Fiesp cumpre papel importante mas muito

especfico: mostrar o desempenho do emprego formal na indstria na Grande So
Paulo (que tem evoluo semelhante ao do Estado de So Paulo como um todo). No
correto avaliar o comportamento do emprego no conjunto do setor industrial e na
economia brasileira a partir de indicador relativo ao emprego formal no setor industrial
de uma nica regio.

O indicador de emprego da Fiesp resulta no apenas de fatores conjunturais, como

tambm de estruturais, que precisam ser realados e que, por vezes, no so
mencionados: ganhos de produtividade derivados de inovaes tecnolgicas,
realocao geogrfica da indstria, informalizao e terceirizao. Tal indicador,
ademais, capta apenas o comportamento do emprego formal, considerando a
terceirizao e a informalizao como queda do emprego.
As pesquisas do IBGE e da Seade/Dieese, por sua vez, por serem domiciliares,
registram tanto o emprego formal quanto o informal na indstria e refletem a presena
daqueles dois fatores de forma distinta, apresentando um quadro mais alentador sobre
o emprego.
Em suma, a questo do emprego no Brasil de tal forma complexa que no pode ser
explicada a partir da observao de um indicador regional que capta to somente um
segmento especfico do mercado de trabalho.
As classes de renda mais baixa foram beneficiadas pelo incremento real expressivo
nos salrios em geral e, em particular, pela elevao de 54% no valor do salrio
mnimo (que passou de R$ 64,79 em julho de 1994 para R$ 100,00 em maio do ano
passado), bem como pelo muito reduzido crescimento do valor da cesta bsica desde
a o lanamento do Plano Real. O valor da cesta, de acordo como o Procon/Dieese,
era, em primeiro de julho de 1994, de R$ 106,95, sendo que, em primeiro fevereiro de
1996, se situava em R$ 107,29. A combinao desses fatores redundou em
expressivo aumento do poder aquisitivo dos trabalhadores de menor renda,
especialmente sobre os produtos da cesta bsica.

A inflao baixa tem profundo sentido social, trazendo um substancial ganho para o
trabalhador em termos no s de oferta de emprego como tambm de poder
aquisitivo, notadamente ao retirar o peso do imposto inflacionrio dos ombros
daqueles que menos tm condies de dele se defender. O Plano Real j acarretou
significativa redistribuio de renda em favor dos segmentos menos favorecidos da
populao, revertendo uma tendncia de deteriorao no seu padro de vida
decorrente das altas taxas inflacionrias e da estagnao econmica, nos anos 80
como um todo e no incio da presente dcada. Existe uma correlao entre inflao
baixa e crescimento econmico, de um lado, e melhor distribuio de renda e reduo
da pobreza, de outro.
A estabilidade de preos no um objetivo em si mesmo, mas visa a permitir que o
Brasil venha a ter condies efetivas para um crescimento econmico sustentado e
para tratar de forma permanente, madura e responsvel aquilo que realmente importa
e que vai definir o que seremos ou no em longo prazo como nao e como
sociedade, qual seja: a diminuio significativas dos nossos enormes problemas
sociais. A estabilidade e o crescimento sustentado so as principais contribuies que
o Governo pode dar para a melhora da situao social.
A Administrao Fernando Henrique Cardoso de nenhuma forma tem como nica
meta em curto prazo a preservao da inflao em trajetria de queda gradual,
embora esta seja uma condio essencial para a consecuo de outros importantes
objetivos da agenda do Governo, como a criao das condies para um crescimento
alto e sustentado da economia, do investimento e do emprego, e o equacionamento
definitivo da nossa grave questo social.
No preciso, desejvel nem aceitvel, esperar a consolidao da estabilidade e a
obteno do crescimento sustentado para traar e iniciar a implementao de polticas
pblicas eficazes e no demaggicas na rea social que tenham nfase no
investimento em pessoas, em particular no que diz respeito educao bsica e
profissional, sade, ao saneamento, ao emprego e modernizao das relaes de
trabalho.

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No realista imaginar que, em uma nica Administrao, seja possvel eliminar a

fome e a misria, bem como alterar, de forma radical, a distribuio extremamente
desigual da renda e da riqueza no Brasil. Estes problemas, contudo, existem, so da
maior gravidade e nos humilham e envergonham. No se pode perder mais tempo.
fundamental o seu enfrentamento desde j - como o Governo vem fazendo - por meio
de programas coerentes e consistentes que obedeam a uma estratgia de mdio e
longo prazo.

Desempenho Fiscal
A queda abrupta da inflao acarretada pelo Plano Real provocou incremento na
arrecadao. A receita lquida do Governo Federal (Tesouro, Previdncia e Banco
Central), a preos de dezembro de 1995, aumentou 23,8% em 1994, em termos reais,
trazendo a arrecadao para o valor de R$ 97,6 bilhes. Em 1993, esta receita foi de
R$ 86,3 bilhes.
Resultado Primrio do Governo Central

Obs: (+) = Dficit e (-) = Supervit

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O Governo Federal acusou, em 1994, supervit primrio de US$ 11,1 bilhes, a

preos de dezembro de 1995. Isto correspondeu a incremento de mais de 100%, em
relao ao resultado de 1993. A nvel das necessidades de financiamento do setor
pblico, que mede o dficit pelo lado dos emprstimos tomados no mercado
financeiro, houve melhora substancial no resultado de 1994, quando comparado com
os trs anos anteriores. O Governo Federal foi o que mais contribuiu para esse
desempenho positivo, alcanando supervit operacional de 1,5% do PIB.
O desempenho da arrecadao continua melhorando. Entre janeiro e dezembro de
1995, a receita lquida total totalizou R$ 125,4 bilhes, a preos de dezembro,
experimentando elevao de 17,4%, em relao ao mesmo perodo de 1994, sendo
que as receitas do Tesouro cresceram 15,0% e as da Previdncia 24,4%.
Trs fatores contriburam, especialmente, para o melhor desempenho da receita
lquida do Governo Federal: a queda da inflao (que possibilitou a manuteno do
valor real da base de clculo dos impostos e contribuies), o crescimento econmico
e a maior eficincia no sistema de arrecadao, inclusive no que diz respeito ao
combate sonegao.
No ano de 1995, o Governo Federal apresentou, a preos de dezembro, supervit
primrio de R$ 5,3 bilhes, montante 58,3% inferior ao verificado em 1994. Em
contrapartida ao incremento de receita, as despesas do Governo Federal, a preos de
dezembro, aumentaram 25% em 1995, atingindo R$ 102,1 bilhes, em relao ao
mesmo perodo do ano anterior, em funo sobretudo da elevao dos gastos com
pessoal e encargos e com benefcios previdencirios, assim como da necessidade de
maiores liberaes de recursos para a sade. As demais despesas correntes e de
capital - em que o Governo Federal detm maior poder de controle nas liberaes tiveram crescimento real inferior ao da variao da receita, o que traduz o esforo que
a Unio vem desenvolvendo para a consecuo do almejado o equilbrio das contas
pblicas.

12

Dados preliminares indicam que, em 1995, a dvida lquida do setor pblico (interna e
externa) alcanou R$ 207,5 bilhes, equivalentes a 31,6% do PIB. O endividamento,
por esfera de governo, teve a seguinte distribuio, em relao ao PIB: Governo
Federal 13,7%; Estados e Municpios 11% e empresas estatais 6,9%. O
endividamento do setor pblico como proporo do PIB relativamente reduzido e
plenamente compatvel com a dimenso da economia brasileira.
Em 1995, a execuo oramentria do setor pblico consolidado gerou supervit
primrio de 0,45%, graas ao Governo Federal que obteve supervit de 0,63%. Os
Estados e Municpios e as empresas estatais, por sua vez, apresentaram dficit de
0,16% e 0,03%, respectivamente. Segundo o conceito operacional, que considera as
despesas lquidas com juros, o setor pblico consolidado gerou dficit de 4,95%. Para
o resultado operacional negativo, em 1995, contriburam principalmente o dficit de
2,43% dos Estados e Municpios. O Governo Federal e as empresas estatais
registraram dficit menor: 1,66% e 0,87%, respectivamente.

Necessidades de Financiamento do Setor Pblico

(conceito abaixo da linha)

Com a forte reduo da inflao, alguns analistas econmicos propuseram que sejam
retomados os resultados nominais como referncia para a anlise do desempenho do
Setor Pblico. Sugestes nesse sentido so compreensveis, no podendo, alis,
deixar de ser interpretadas como mais uma consequncia do xito do Plano Real. O
Governo, alm de utilizar os desempenhos primrio e operacional, est passando a
trabalhar tambm com os resultados nominais. Em 1995, as necessidades de
financiamento do setor pblico acumularam, segundo estimativas preliminares, dficit
nominal de 7,35% do PIB.

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O Governo Federal apresentou, em janeiro de 1996, dficit primrio de R$ 421

milhes, no conceito de Necessidades de Financiamento Lquido. Daquele total, a
Previdncia foi responsvel por um dficit primrio de R$ 451 milhes, enquanto o
Tesouro gerou supervit de R$ 34 milhes.
Para 1996, espera-se um melhor desempenho do setor pblico consolidado, em
virtude da queda das taxas de juros, da execuo do Programa de Apoio
Reestruturao e ao Ajuste Fiscal dos Estados lanado pelo Governo Federal e do
reajuste das tarifas pblicas no final do ano passado.
O Plano Real abriu o caminho para a estabilidade. Esta, entretanto, s se consolidar
quando se atingir o equilbrio fiscal: a verdadeira ncora de qualquer plano de
estabilizao bem sucedido em longo prazo. Para tanto, so essenciais a continuidade
da implementao do programa de privatizaes e a aprovao das mudanas
propostas no processo de reviso constitucional, notadamente no contexto das
reformas do sistema tributrio, da administrao pblica e do sistema previdencirio.
Enquanto isto no ocorrer, a existncia do Fundo de Estabilizao Fiscal continuar
sendo fundamental.
Carga Tributria (% do PIB)

preciso dotar os Governos Federal, Estadual e Municipal dos instrumentos

necessrios consecuo do saneamento de suas finanas de forma permanente. O
que importa o oramento consolidado do setor pblico. Como h limites claros ao
endividamento e ao aumento de receitas e da base de tributao, a soluo consiste
no controle do volume e do crescimento dos gastos, a par da maximizao na
eficincia do dispndio pblico.

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Desempenho Monetrio
Desde dezembro de 1994, conforme determinou a Medida Provisria do Real em sua
ltima edio daquele ano, deixou de haver meta monetria fixada em lei. O critrio de
fixao de metas foi substitudo pelo processo de submisso ao Senado Federal de
uma programao monetria a ser previamente definida para cada trimestre, que vem
sendo cumprida rigorosamente desde a implantao do plano de estabilizao.
Base Monetria
(mdia dos saldos dirios nos dias teis do ms)

Nos dois ltimos trimestres de 1994, a base monetria ficou em R$ 14,8 bilhes pela
mdia dos saldos dirios no trimestre outubro-dezembro de 1994, abaixo portanto do
limite de R$ 15,1 bilhes fixado em lei . No conceito de base ampliada, a mdia do
ltimo trimestre de 1994 ficou em R$ 78,9 bilhes, tambm inferior ao limite de R$
80,1 bilhes.
A presso de demanda por moeda, como conseqncia natural da monetizao, foi
muito forte nos primeiros trs meses do Real. A base monetria, pela mdia dos
saldos dirios, passou de R$ 3,538 bilhes em 30 de junho para R$ 17,265 bilhes no
final de dezembro de 1994.

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A programao monetria e o comportamento efetivo dos agregados, em 1995, foram

os seguintes:

Programao e Comportamento
Obs: Os valores da base monetria, base ampliada e M1 referem-se mdia dos
saldos dirios no ltimo ms do perodo, enquanto os de M4 dizem respeito ao saldo
ajustado do fim do ms.
Passados os primeiros seis meses do plano de estabilizao, o processo de
remonetizao comeou a mostrar sinais de arrefecimento. Em janeiro de 1995, pela
primeira vez desde julho de 1994, houve contrao da base monetria. A diminuio
da base continuou ininterruptamente at maio. A expanso da base monetria
verificada em junho e julho ltimos decorreu sobretudo de presses oriundas do setor
externo, em virtude da recomposio das reservas internacionais. Em agosto, a base
monetria voltou a contrair-se em razo, principalmente, da venda de ttulos pblicos
federais do Banco Central.
O aumento da base monetria observada nos ltimos meses de 1995 - fruto, em boa
parte, do acmulo de reservas internacionais - no teve impacto inflacionrio, em
decorrncia do incremento sazonal da demanda por moeda tradicionalmente verificado
no final do ano. A base monetria acumulou expanso de 20,2% em 1995.
O Conselho Monetrio Nacional j aprovou a programao para 1996:

Programao
Em janeiro, a base monetria decresceu 1,2%, atingindo R$ 20,499 bilhes. Os
principais fatores contracionistas foram as operaes com ttulos federais, e os
expansionistas as operaes do Tesouro Nacional e com o setor externo.

Haveres Financeiros
Obs: Os dados relativos a M1 referem-se mdia dos saldos dirios, enquanto os de
M2, M3 e M4 dizem respeito aos saldos no final do ms.

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Desempenho externo
A balana comercial acusou dficits de novembro de 1994 a junho de 1995 como
consequncia da rpida abertura comercial promovida a partir do final de 1994 e do
acelerado ritmo de crescimento da economia.

Balana comercial (resultado fsico)

Houve importaes macias de bens durveis, principalmente automveis, com
impacto negativo sobre o saldo da balana comercial. Medidas foram tomadas pelo
Governo para reverter essa situao, j tendo propiciado melhora considervel, a
partir de julho ltimo, no comportamento da balana comercial.
A balana comercial j apresentou equilbrio em julho ltimo (na realidade, pequeno
supervit de cerca de US$ 3 milhes) e supervits em agosto de US$ 328 milhes; em
setembro de US$ 481 milhes e em outubro de US$ 334 milhes. Em novembro,
houve um pequeno supervit de US$ 15 milhes, sendo que, em dezembro, a balana
registrou um pequeno dficit de US$ 51 milhes. Em janeiro, houve um supervit de
US$ 35 milhes, o que contrasta com o dficit de US$ 304 milhes do mesmo ms de
1995.
O resultado da balana comercial dos dois ltimos meses de 1995 foi influenciado, de
um lado, pela elevao das importaes do perodo pr-natalino e natalino e, de outro,
pelo recuo tradicional verificado no final e no comeo do ano nas exportaes de
determinados produtos, principalmente agrcolas.
Em 1995, as exportaes fsicas acumularam receita de US$ 46,506 bilhes. As
importaes fsicas absorveram US$ 49,663 bilhes. Houve, portanto, um dficit de
US$ 3,157 bilhes. De junho de 1994 a dezembro de 1995, ou seja, nos primeiros
dezoito meses do Plano Real, as exportaes fsicas somaram US$ 73,678 bilhes,
enquanto as importaes fsicas atingiram US$ 71,917 bilhes. Registrou-se, no
perodo, supervit de US$ 1,761 bilhes.
As exportaes fsicas de agosto de 1995 alcanaram US$ 4,558 bilhes, o valor mais
elevado j registrado no Brasil em um s ms. As de setembro somaram US$ 4,167
bilhes, cabendo ressaltar que a mdia diria das exportaes naquele ms (com
somente 20 dias teis) havia sido at ento a mais alta j registrada no Pas: US$
208,3 milhes. As exportaes de outubro, US$ 4,405 bilhes, constituram o segundo
maior valor j alcanado em um s ms, sendo que a mdia diria de embarques de
US$ 209,8 milhes (outubro teve 21 dias teis) ultrapassou a de setembro ltimo,
passando a ser novo recorde histrico. As exportaes fsicas de novembro e
dezembro alcanaram US$ 4,048 bilhes e US$ 3,875 bilhes, recordes para aqueles
dois meses. As exportaes fsicas de janeiro a dezembro de 1995 atingiram US$
46,506 bilhes, montante 6,8% superior ao verificado em 1994, constituindo recorde
histrico anual.

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A corrente de comrcio (exportao + importao), em 1995, atingiu US$ 96,169

bilhes. Trata-se de montante 25,5% acima do registrado em 1994 e de novo recorde
histrico.
De maio a novembro de 1995, as exportaes estiveram acima de US$ 4 bilhes
mensais, o que significa a existncia de um novo patamar para o Brasil em termos de
valor de vendas externas e de penetrao e competitividade de nossos produtos no
mercado mundial. O fato de terem elas estado abaixo daquele nvel em dezembro do
ano passado e janeiro ltimo resultou da presena de forte componente sazonal.
Em janeiro de 1996, as exportaes e as importaes atingiram US$ 3,473 bilhes e
US$ 3,438, respectivamente. As vendas externas apresentaram valor recorde para
janeiro, tendo sido 16,54% superiores ao montante verificado no mesmo ms de 1995.
O fluxo do comrcio exterior no primeiro ms de 1996 foi de US$ 6,911 bilhes. Tratase de valor 10,3% acima do registrado em janeiro de 1995 e de recorde histrico para
o primeiro ms do ano.
No decorrer deste ano, as exportaes devero voltar para o patamar acima de US$ 4
bilhes, possibilitando a consecuo de supervit na balana comercial.
No mercado de cmbio, onde so feitas as operaes bancrias, os contratos de
exportao acumularam receita de US$ 53,142 bilhes entre janeiro e dezembro de
1995. Os contratos de fechamento de cmbio para importaes totalizaram, no
perodo, US$ 41,546 bilhes. Dessa forma, o saldo cambial do movimento do
comrcio exterior, no ano passado, foi de US$ 11,596 bilhes. Cabe ressaltar que esta
rubrica apresentou saldos em todos os meses de 1995.
No segmento financeiro, onde so efetuadas as operaes cambiais relativas ao
movimento de capitais, houve ingresso acumulado, entre janeiro e dezembro de 1995,
de US$ 49,804 bilhes, com sadas no valor de US$ 47,748 bilhes. O saldo, nesse
perodo, foi de US$ 2,056 bilhes.

Movimento de cmbio
Dessa forma, o movimento de cmbio, em 1995, apresentou um saldo global de US$
13,652 bilhes (US$ 11,596 bilhes e US$ 2,056 bilhes relativos aos segmentos
comercial e financeiro, respectivamente). O saldo global foi de US$ 4,296 bilhes.

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Reservas Internacionais no Banco Central

* Conceito que contempla haveres prontamente disponveis

** Conceito que agrega ao caixa os haveres representados por ttulos de exportao e
outros de mdio e longo prazo

No dia 8 de fevereiro de 1996, foram editadas medidas para restringir o ingresso de

capitais externos especulativos e para, "inter alia", melhorar ainda mais a qualidade
dos recursos que entram no Pas e as condies para a conduo da poltica
monetria.
At o dia 28 de fevereiro de 1996, os contratos cambiais de exportao e de
importao atingiram US$ 3,818 bilhes e US$ 2,557 bilhes, registrando-se um saldo
de US$ 1,261 bilhes. As compras e as vendas financeiras, por sua vez, alcanaram
US$ 4,294 bilhes e US$ 3,259 bilhes, tendo ocorrido um saldo de US$ 1,035
milhes. Houve um saldo global de US$ 2,259 bilhes, que dever ser para o ms
como um todo quase a metade do verificado em janeiro ltimo.

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Os saldos do segmento financeiro, em grande parte, refletem, por um lado,

expectativas mais favorveis no plano internacional em relao s perspectivas do
Plano Real e uma singularizao positiva da economia brasileira no contexto regional
e dos chamados "mercados emergentes". Por outro lado, a reduo nas taxas de juros
nos pases desenvolvidos e, em particular, nos Estados Unidos pode tambm ter
contribudo para a obteno de tais saldos, ao tornar mais atraentes aplicaes em
determinados pases em desenvolvimento com situao econmica favorvel.
Em 1995, o dficit em conta corrente ficou em US$ 17,8 bilhes, equivalentes a 3,2%
do PIB. O ingresso lquido de capitais foi suficiente para financiar esse dficit e, ainda,
para propiciar acumulao muito significativa de reservas cambiais, o que permite
prever uma posio bastante confortvel em matria de balano de pagamentos para
1996.
O nvel das reservas internacionais do Pas ultrapassou, em julho de 1995, o patamar
verificado no final de 1994 - quando eclodiu a crise cambial mexicana que abalou o
sistema financeiro internacional -, passando a equivaler, hoje em dia, a mais de
dezesseis meses de importao de bens. Em julho de 1994, ou seja, quando da
implantao do Plano Real, as reservas equivaliam a dezoito ou dezenove meses,
dependendo do conceito utilizado, mas o valor das compras externas era ento
consideravelmente inferior ao atual.
As reservas internacionais experimentaram crescimento significativo em agosto, ms
em que alcanaram os montantes de US$ 45,776 bilhes e US$ 47,660 bilhes, de
acordo com os conceitos de caixa e liquidez internacional. Fecharam o ano de 1995,
totalizando, respectivamente, US$ 50,449 bilhes e US$ 51,840 bilhes. As reservas
voltaram a subir em janeiro de 1996, atingindo os montantes de US$ 52,176 bilhes e
US$ 53,540 bilhes. O Brasil est batendo recordes histricos em termos de nvel de
acumulao de reservas internacionais (inferior atualmente em termos absolutos s ao
alcanado pelo Japo, EUA, Alemanha, China, Taiwan, Cingapura e Hong Kong) .
medida que o Plano Real se consolida, o perfil dos investimentos estrangeiros tende
a melhorar, ou seja, a modificar-se em favor daqueles com prazo maior de
permanncia no Brasil. A volatilidade das nossas reservas est associada, em ltima
instncia, ao grau de confiana na economia brasileira e no nosso programa de
Governo.
No ano passado, a Repblica Federativa do Brasil, depois de quinze anos, voltou a
captar recursos diretamente no mercado financeiro mundial em duas operaes muito
bem sucedidas. A primeira, em maio, com o lanamento de bnus em ienes de dois
anos de prazo, captou 80 bilhes de ienes, tendo sido considerada por observadores
especializados internacionais a mais exitosa operao do gnero por parte de um
"pas emergente" em 1995. A segunda - efetuada em junho - rendeu um bilho de
marcos, com o lanamento de bnus de trs anos de prazo. O Senado Federal
autorizou, em novembro de 1995, o Tesouro Nacional a fazer, no exterior, novas
emisses de bnus de at o total de US$ 5 bilhes de papis da Repblica Federativa
do Brasil, com vistas substituio de dvida mobiliria interna por dvida externa, a
menores custos e maiores prazos.

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Ao Governo brasileiro interessa estimular, ainda mais, o ingresso de capital

estrangeiro de mdio e longo prazos. Para tanto, contribuir sobremodo a
continuidade de uma exitosa reforma constitucional, condio necessria para a
consolidao do Plano Real. Sinalizou muito positivamente, no exterior, a aprovao
pelo Congresso da maior parte das propostas de reforma da chamada Ordem
Econmica da Constituio, apresentadas no primeiro semestre de 1995. Ressalte-se,
nesse contexto, a aprovao pelo Legislativo da proposta que eliminou qualquer
discriminao entre empresa brasileira de capital nacional e estrangeiro e tambm da
que abriu para o setor privado, nacional e estrangeiro, a possibilidade de
investimentos em telecomunicaes, energia, gs, transportes, petrleo e minerao.
A flexibilizao do monoplio da Petrobrs teve, igualmente, efeito muito positivo.
Desde 8 de novembro de 1995, o Real passou a ser negociado em contratos futuros e
de opes na Bolsa de Mercadorias de Chicago, o que constituiu mais um sinal das
expectativas favorveis em relao economia brasileira no cenrio internacional.
A poltica cambial brasileira continuar sendo guiada pelas premissas definidas
quando da elaborao do Plano Real. O Governo optou por um regime explcito e
flexvel de bandas cambiais, que continuar inalterado: uma banda larga com
intervenes intrabanda por meio de leiles de "spread", j totalmente assimiladas
pelo mercado. Recentemente, foram redefinidas a banda mnima e a mxima em 0,97
e 1,06 centavos de Real por dlar dos Estados Unidos, respectivamente. As reduzidas
taxas de inflao, somadas ao fato de as exportaes estarem crescendo de forma
expressiva, demonstram claramente o acerto do regime cambial adotado. No se
cogita de retorno poltica do passado (indexao a ndices de preos ao
consumidor), a fim de aumentar a competitividade de nossas exportaes: o que
temos de reduzir so os nossos custos de produo.
A consolidao definitiva da estabilizao, a modernizao do setor pblico, a
implementao do programa de privatizaes, a participao do setor privado em
investimentos em infra-estrutura, a diminuio da dvida pblica interna, a
desburocratizao, a desregulamentao, a maior eficincia na gesto da coisa
pblica, a reduo do custo da mo de obra, a desonerao tributria das exportaes
e a consecuo de outros objetivos da agenda econmica do Plano de Governo
resultaro justamente na diminuio do custo de produo de bens e servios no Pas
e na elevao do nvel de produtividade mdia da nossa economia.
absolutamente crucial que possamos, em 1996, fazer maiores progressos do que
fomos capazes em 1995 na reduo do Custo Brasil, com nfase nas reas de infraestrutura e de desonerao tributria das exportaes. a reduo do Custo Brasil
que, em ltima instncia, possibilitar um ingresso crescente de investimentos diretos
e de novas tecnologias no Pas, alm de um aumento expressivo nas nossas
exportaes de bens e servios, criando, dessa forma, melhores condies para a
continuidade do processo de integrao da economia brasileira internacional e, em
particular, dos pases do Mercosul.
A Administrao Fernando Henrique Cardoso no medir esforos para assegurar o
xito do Plano Real, que colocar o Brasil definitivamente no caminho da estabilidade,
do crescimento econmico auto-sustentado e da justia social, e, ao mesmo tempo,
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permitir ao Pas uma insero competitiva e dinmica numa economia mundial

globalizada.

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