MODUL 11

TEKNIK ANALISIS DAN PENILAIAN SAHAM

SEKILAS MENGENAI PENILAIAN (VALUATION)

Penilaian (valuation) adalah proses penentuan harga wajar atau nilai intrinsik sekuritas
atas suatu aset modal (capital asset); dalam hal ini merupakan saham.
Dalam penilaian dan pemilihan saham, investor selalu melakukan analisis. Dan analisis
penilaian yang dilakukan, terdapat empat jenis penilaian yaitu balance sheet valuation methods,
intrinsic value versus market price, dividend discount model, dan Price-Earning ratios (PER)1.
Untuk pembahasan keempat metode penilaian ini secara lebih lanjut, akan disajikan pada
subjudul selanjutnya.
Adapun bentuk pembagian terhadap dua penilaian yang lebih dikenal, yaitu discounted
cash-flow techniques dan relative valuation techniques2. Discounted cash-flow techniques adalah
teknik dengan menilai cash flow yang diterima masa akan datang menjadi nilai sekarang dengan
tingkat bunga yang diharapkan oleh investor, atau sering juga dikenal dengan capitalization of
income method. Dalam memilih saham tersebut, seorang investor selalu memperhitungkan
tingkat resiko yang harus dihadapi. Dengan adanya resiko tersebut, seorang investor selalu
menginginkan tingkat pengembalian minimum yang diharapkan guna menutupi besarnya resiko
yang harus ditanggung. Besarnya cash flow yang diperoleh oleh seorang investor dalam
melakukan investasi dalam saham lebih dikenal dengan dividen. Jadi penilaian dengan saham
dikenal dengan dividend discount model. Terdapat tiga penilaian berdasarkan pertumbuhan yang
akan terjadi dari dividen yaitu zero-growth model, constant-growth model, dan multiple-growth
rate model atau supernormal-growth model.
Yang kedua ialah relative valuation techniques merupakan sebuah pendekatan penilaian
yang sering digunakan oleh praktisi sekuritas, sering disebut P/E ratio model. Pendekatan ini
menggunakan PER sebagai alat pembanding untuk melakukan penilaian saham tersebut. Dan
juga menghindari penilaian terhadap growth (g) dan required rate of return (k). Empat
pendekatan dalam relative valuation techniques yaitu P/E Ratio (PER), Price to Book Value (PBV),
Price to Sales Ratio (PSR), dan Economic Value Added (EVA).

Bodie, Kane dan Markus (latest edition). Investment, 6th ed. Singapore: Mc Graw-Hill, 1999.

Jones, Charles P. Investments, 8th ed. United States of America: John Wiley & Sons Inc., 2002.

PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB

AGUS ZAINAL A A

PASAR MODAL

BAB II.
BALANCE SHEET VALUATION METHODS

Metode penilaian saham yang umum digunakan adalah nilai buku (book value) yaitu nilai
bersih dari suatu perusahaan yang terlihat dari neraca. Contoh: pada Desember 1996, Dow
Chemical membagi dividen $7.964 juta dan saat itu jumlah saham yang beredar 327,1 juta
lembar saham. Maka nilai buku dari saham Dow Chemical = ($7.964 juta : 327,1 juta shares) =
$24,35 per shares.
Nilai buku tidak mencerminkan nilai terendah (floor) dari suatu saham karena terbukti
bahwa bisa terjadi nilai pasar (market price) lebih rendah dari nilai bukunya. Metode yang lebih
baik untuk mengukur nilai terendah dari saham adalah dengan nilai likuidasi (liquidation value).
Nilai likuidasi mencerminkan jumlah uang yang dapat direalisasi dengan membubarkan
perusahaan, menjual asetnya, membayar kewajibannya, dan mendistribusikan sisanya kepada
para pemegang saham. Jika harga pasar lebih rendah dari nilai likuidasi maka perusahaan
tersebut menjadi menarik sebagai target pengambilalihan oleh perusahaan lain.
Ukuran lebih baik untuk floor price untuk saham ialah nilai likuidasi (liquidation value)
per lembar saham perusahaan. Konsep neraca lainnya ialah dengan menilai perusahaan dari
biaya pengganti (replacement cost) dari aset nya dikurangi kewajiban. Beberapa analis percaya
bahwa nilai pasar dari perusahaan tidak bisa terlalu jauh diatas replacement cost.
Ide ini populer diantara para ekonomis, dan rasio nilai pasar terhadap biaya pengganti dikenal
sebagai Tobins q, oleh ekonomis James Tobinpemenang Nobel.
INTRINSIC VALUE VERSUS MARKET PRICE

Investor saham mengharapkan pengembalian dalam bentuk dividen kas dan perbedaan
harga saham.

Secara spesifik:

Jika IV>CMP, maka aset undervalued dan harus dibeli atau dipertahankan jika sudah dimiliki.

Jika IV<CMP, maka aset overvalued dan harus diabaikan atau dijual jika sudah dimiliki.

Jika IV=CMP, ini menunjukkan terjadinya keseimbangan atas aset tersebut dan aset telah dinilai
secara benar.

Keterangan: IV --- Intrinsic Value dan CMP --- Current Market Price.

PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB

AGUS ZAINAL A A

PASAR MODAL

Asumsi saham Ansara Co.:

Expected dividend per share E(D1) is $4
Current price of a share (P0) is $48
Expected price at the end of a year E(P1) is $52
One year holding period
Maka,

Expected HPR

= E(r)
= E (D1) + [E(P1) - E(P0)
P0

P0

= E(D1) + [E(P1) - (P0)]

Po

= 4 + (52 - 48)
48
= 0.167 = 16,7%

E(r) merupakan expected holding period return, E(P1) ialah ekspektasi hari ini terhadap
harga saham satu tahun dari sekarang. Rumus merupakan penjumlahan dari expected dividend
yield dengan expected rate of price appreciation yaitu capital gains yield.
Nilai intrinsik (intrinsic value) yaitu V0 dari sebuah saham didefinisikan sebagai nilai yang
akan datang dari semua pembayaran kas kepada investor saham, termasuk dividen-dividen
sebagai keuntungan dari penjualan final saham, di cut-rate (discounted) dengan perkiraan bunga
yang layak yaitu k. k dihitung dengan rumus CAPM.

k = rf + [E(r ) (rf)]
M

Jika asumsi rf = 6%, E(r ) (rf) = 5%, dan dari saham Ansara Co. adalah 1.2, maka nilai k = 6% + 1.2 x
M

5% = 12%.

PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB

AGUS ZAINAL A A

PASAR MODAL

Dengan nilai intrinsik, seorang investor mengharapkan saham undervalued dimana keadaan ini
menggambarkan bahwa saham merupakan investasi yang baik, karena nilai intrinsiknya melebihi
nilai pasar.
V0

= E(D1) + E(P1)
1+k
= 4 + 52
1.12
= $50

Karena V0>P0 yaitu $50>$48, maka saham Ansara Co. undervalued.

Contoh Soal:
Q : Anda mengharapkan harga saham dari Raintree Co. setahun dari sekarang sebesar $59.77. Harga
pasar saat ini $50, dan anda mengharapkan dividen yang akan dibayar setahun dari sekarang
ialah $2.15 per lembarnya.

Berapa expected dividend yield, rate of price appreciation, dan holding period returns dari
saham?

Jika saham memiliki beta 1.15, tingkat pengembalian bebas risiko 6% per tahun, dan tingkat
pengembalian pasar adalah 14% per tahun, maka berapa required rate of return?

Berapa nilai intrinsik saham Raintree Co. dan bagaimana jika dibandingkan dengan harga pasar
saat ini?

A:

Expected dividend yield

= E(D1) / P0
= 2.15 / 50 = 0.043 = 4,3%
Rate of price appreciation
= [E(P1) (P0)] / P0
= [59.77 50] / 50
= 0.1954 = 19,54%
Holding Period Return
= 4,3% + 19,54% = 23,84%

PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB

AGUS ZAINAL A A

PASAR MODAL

= rf + [E(rM) (rf)]

= 6% + 1.15 x (14% - 6%)

= 0.152 = 15,2%

V0= E(D1) + E(P1) / 1 + k

= 2.15 + 59.77 / 1 + 0.152
= $53.75

Because V0>P0 $53.75>$50, Raintree Co. stock is undervalued.

DIVIDEND DISCOUNT MODEL

Didalam penilaian menggunakan dividend discount model (DDM), terdapat tiga penilaian
berdasarkan pertumbuhan yang akan terjadi dari dividen, hasil dari pertumbuhan perusahaan
tersebut.
DDM dioperasionalisasikan dengan mengestimasikan expected growth rate di dalam
arus dividen. Ketiga penilaian yang digunakan ialah zero-growth model, constant-growth model,
dan multistage-growth model atau dikenal dengan supernormal growth model.
Jika seorang investor membeli saham, dan berencana untuk menahan saham itu untuk
satu tahun, maka intrinsic value-nya:

V0

= E(D1) + E(P1)
1+k

maka untuk periode memegang saham sebanyak H tahun, kita bisa membuat persamaan nilai saham
sebagai present value dari dividen selama H tahun dan expected harga penjualan saham di tahun
H E(PH):

V0

1 + k (1 + k)2

E(D1) + E(D2) + + E(PH)

(1 + k)H

Persamaan diatas dinamakan dengan dividend discount model.

Sedangkan untuk tiga penilaian DDM berdasarkan growth:

PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB

AGUS ZAINAL A A

PASAR MODAL