Universit Moulay Ismail

Facult des Sciences Juridiques

Economiques et Sociales

Rglementation bancaire :
Thme :

Sous lencadrement de :
M.BENTAHER
Prpar par :
BENMASOUD Karim
EZZAOUY Faial
RHANMI Ahmed

Anne universitaire 2010/2011

Master Economie
Financires

et

Stratgies

des

Institutions

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La
politique de taux de change

2010

Plan du thme :
INTRODUCTION GENERALE :
Chapitre I / typologies et rgimes de taux de change :
I/Les types de taux de changes :
II/les rgimes de taux de change :
Chapitre II / Dterminants, risque et couverture de taux de
change :
I/Les dterminants de taux de change :
II/Risque et couverture de taux de change :
CONCLUSION :

Prpar

par

BEN

MASOUD Karim ;
RHANMI Ahmed

EZZAOUY

Fa i a l ;

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Introduction :
Les relations commerciales et financires entre des pays mettent des
monnaies diffrentes rendent ncessaires des oprations de conversion
entre ces monnaies. Ainsi, les offres et les demandes pour chacune des
devises convertibles sont la consquence naturelle des changes de biens
et services ou des mouvements de capitaux entre les nations. Elles se
confrontent sur le march des changes, qui est constitu par un rseau
mondial de tlcommunications entre les banques ou des intermdiaires
spcialiss (les courtiers). De cette confrontation permanente ressort le
prix auquel, un moment donn, une monnaie schange contre une
autre : le taux de change.
Les conomistes postulent que le taux de change est l'un des
indicateurs de la sant de l'conomie, traditionnellement reprsente par
les variables du carr magique , savoir la croissance, le plein emploi,
la stabilit des prix et l'quilibre de la balance des paiements. A ces
dernires, on peut ajouter le taux d'intrt, lment essentiel de la sant
d'une conomie puisqu'il dtermine le niveau de la consommation et de
l'investissement. Le modle Mundell-Fleming1, labor dans les annes
1960, conclue que l'efficacit des politiques macroconomiques dpend
du rgime de change et de la mobilit internationale des mouvements de
capitaux. En bref, il thorise l'interdpendance des conomies, et le fait
qu'un pays a tout intrt jouer sur le taux de change selon ses objectifs.
Le rle du taux de change dans les changes internationaux est donc
crucial.
Les taux de change sont au cur des relations conomiques
internationales et font partie intgrante du paysage quotidien des agents
conomiques. Dans un monde totalement globalis, et sans rgles
formelles, les conomistes cherchent apprhender les volutions et les
dterminants des taux de changes, de plus en plus volatils et chappant
tout contrle. Les mdiats spcialiss commentent jour aprs jour les
volutions des principes devises internationales, et analysent les
turbulences que vit depuis quelques annes le systme montaire
internationale (SMI) ainsi que les crises financires des pays mergents.
1

Le triangle dimpossibilit (ou thorme de Mundell) signifie quil nest pas possible dassurer la
compatibilit entre la fixit des changes, lautonomie des politiques montaires et la libre
circulation internationale des capitaux.

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La variabilit des taux de change introduit pour chaque agent

conomique une incertitude quant la valeur de ses crances et/ou des
ses dettes libelles en monnaies trangres et accrot le risque associs
lchange international. Pour cela il existe des techniques et des de
couverture contre le risque de change.
Lobjectif ultime de notre expos est de donner un aperu gnral sur
le taux de change savoir les types et les rgimes (premier chapitre), sans
oublier de prsenter ses dterminants et les mthodes de couverture
contre sa variabilit (deuxime chapitre).

Chapitre I / typologies et rgimes de taux de

change :
I/Les types de taux de changes :
Depuis la disparition du systme de taux de change fixes de Bretton
woods2, la question de la mise en place dun systme viable de taux de
change est devenu de plus en plus complexe, en effet, le choix du rgime
de change le plus adapt sest compliqu mesure que le commerce
mondial et les marchs des capitaux poursuivaient leur intgration. Face
la forte mobilit des capitaux, un nombre grandissant de pays a opt
pour des positions extrmes.
A / Le taux de change nominal :
Reprsente la valeur de la monnaie nationale dun pays par rapport
une autre monnaie, en dautres termes, il indique le nombre dunits
dune monnaie qui doit tre chang pour obtenir une unit dune autre
monnaie. Selon lunit de compte retenue, il existe donc de faon de
mesurer ce prix :

Cotation au certain :

Elle indique le nombre dunits montaires trangres correspondant

une unit de monnaie nationale.
2

Les accords de Bretton Woods sont des accords conomiques ayant dessin les grandes lignes
du systme financier international aprs la Seconde Guerre mondiale.

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Exemple : 1 euro = 0.86487 $.

Cotation lincertain :

Elle exprime le nombre dunits montaires nationales correspondant

une unit montaire trangre.
Exemple : 1 $ = 1.15624 euro.
B / Le taux de change rel :
Le taux de change rel exprime le prix relatif des produits trangers
par rapport aux produits nationaux (P* /P) exprim en monnaie
nationale.il permet de mesurer en dfinitive le pouvoir d'achat externe de
la monnaie, c'est--dire son pouvoir d'achat sur les biens trangers.

La comptitivit-prix des produits d'un pays est lie positivement au

Taux de change rel = er = e.

(e) : est le taux de change nominal

(e) : est le taux de change nominal
P* : est le prix relatif des produits trangers
P* : est le prix relatif des produits trangers
P : est le prix relatif des produits nationaux
P : est le prix relatif des produits nationaux

niveau des prix trangers ; et ngativement au

niveau des prix nationaux et au taux de change nominal.
Le taux de change rel est stable si les variations du taux de change
nominal compensent exactement l'cart d'inflation
thorie de
la PPA.
Si P et P* sont constants ou voluent au mme rythme, taux de change
rel et taux de change nominal voluent de concert.
Si P et P* voluent des rythmes diffrents, les deux taux vont voluer
diffremment : ainsi, si P augmente davantage que P*, on peut avoir une
apprciation du change rel si le change nominal reste constant mais
aussi une dprciation du change nominal pour un change rel constant.
Pour les "petits pays", qui sont "preneurs de prix" (price takers),
P* peut tre considr comme donn. Alors, pour atteindre le taux de
change rel d'quilibre (ou de long terme), et si on veut dfendre le
taux nominal, il faut ajuster par P (donc agir sur le taux d'inflation),
et si on ne peut pas agir sur P, il faut modifier le taux nominal (par
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une politique de change qui, en change fixe signifie une dcision de

dvaluation ou rvaluation).
En fonction de la thorie de la PPA, dans sa version absolue, le taux
de change rel est en principe gal 1. Selon la version relative de la
thorie de la PPA, le taux de change rel doit tre stable dans le
temps.
C/ Le taux de change bilatral et taux de change effectif ou
multilatral :
Le taux de change bilatral est le taux de change entre deux monnaies.
Pour une mme monnaie, il existe autant de taux de change bilatraux
quil existe de devises trangre. Le taux de change effectif d'une
monnaie est une moyenne des taux bilatraux de cette monnaie pondre
par le poids relatif de chaque pays tranger dans le commerce extrieur
du pays considr. Donc, le taux de change effectif est le taux de change
d'une zone montaire, mesur comme une somme pondre des taux de
change avec les diffrents partenaires commerciaux et concurrents.
D / Le taux de change au comptant et terme:

Le taux de change au comptant :

Le march des changes au comptant (march "spot") est le march sur

lequel s'changent les devises. Ces changes s'effectuent sous forme de
chques libells en devises sur les comptes bancaires. La livraison des
devises sur les marchs des changes au comptant est ralise dans 48
heures ouvres. Le march au comptant est un march non localis, qui
comprend les banques et les courtiers de changes et qui se fait
essentiellement par tlphone par tlex et crans interposs.
Lorsqu'une banque a besoin d'une devise particulire, elle peut en
acheter d'autres banques. C'est ce que l'on appelle le march
interbancaire. Les cambistes des banques se tlphonent ou tlexent les
cours acheteurs et les cours vendeurs des autres banques. Les banques
peuvent aussi passer par un intermdiaire, appel courtier de change (ou
"brocker") qui met en contact la banque acheteuse avec une banque
vendeuse de la mme devise.

Le taux de change terme :

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Les marchs des changes terme (forward market) sont les marchs sur
lesquels s'changent les devises un cours dtermin immdiatement,
mais pour une livraison une date future prcise. Il suffit que la livraison
des devises soit faite plus de deux jours pour qu'il s'agisse d'une
transaction terme.

Taux de change terme = taux de change dfini pour

les oprations de change terme entre deux devises.
C1 : le taux de change la date

Le

taux de change terme (C2) est dfini partir du taux au comptant (C1)
C2 : le taux de change terme.
en fonction de la relation suivante :

O TB et TA sont respectivement les taux d'intrt pour le terme convenu

dans chacun des deux pays :
- Quand TB = TA, C2 = C1 : il y a parit des deux taux.
- Quand TB > TA, C2 > C1 : le taux terme cote un "report 3".
Soit une banque qui emprunte pour trois mois au taux r des euros pour
pouvoir acheter des dollars de manire les placer pendant trois mois
sur le march amricain au taux r' : pour viter que l'opration ne soit
dficitaire pour elle, la banque revend terme ces dollars un taux -le
taux terme- qui doit tre suprieur au taux au comptant.
- Quand TB < TA, C2 < C1 : le taux terme cote au contraire un "dport".
II/les rgimes de taux de change :
Le choix d'un rgime de change revt une grande importance. Il met en
cause la politique conomique d'un pays, ses marges de manuvre et son
mode d'ajustement macro-conomique. Il implique galement les
3

Une devise qui est plus chre terme qu'au comptant est dite en report sinon, elle est dite en
dport

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partenaires du pays considr, qui sont sensibles aux consquences d'un

rgime de change sur leur comptitivit relative, ou qui peuvent tre
amens soutenir une monnaie lie la leur par un systme de parit
fixe. Les rgimes de change dterminent ainsi les conditions de
l'insertion internationale des conomies.
Un rgime de change est l'ensemble des rgles qui dterminent
l'intervention des autorits montaires sur le march des changes, et
donc le comportement du taux de change. Il existe une trs grande
varit de rgimes de change, qui se distribuent entre deux extrmes :
changes fixes et changes flexibles.
A/Rgime de change fixe :
Un rgime de change fixe suppose la dfinition d'une parit de
rfrence entre la monnaie du pays considr et une devise (ou un panier
de devises), laquelle la banque centrale s'engage changer sa
monnaie. Lorsque le march des changes est libralis, le respect de cet
engagement lui impose d'intervenir sur le march des changes ds que le
taux de change s'loigne de la parit tablie, par l'achat de la monnaie
nationale si la monnaie tend se dprcier sur le march des changes,
par sa vente dans le cas contraire. Lorsque le march des changes est
contrl, la monnaie est inconvertible, la parit est dfinie arbitrairement
et soutenue artificiellement.
B/Rgime de change flottant :
Dans un rgime de change flexible, l'inverse, aucun engagement n'est
pris au sujet du taux de change, qui flotte librement (flottement pur), en
fonction de l'offre et de la demande sur le march des changes. La
politique montaire retrouve alors son autonomie, mais la banque
centrale abandonne le contrle du taux de change nominal, qui est
dtermin sur le march des changes. Le flottement s'applique donc, en
principe, un march des changes libralis, mme si l'on peut imaginer
un rgime de flottement impur encadr par un contrle des changes.
C/Les rgimes intermdiaires :
Entre ces deux extrmes, on trouve des rgimes intermdiaires, qui se
distinguent selon les fluctuations que la banque centrale autorise autour
de la parit de rfrence, et selon la frquence des ralignements de cette

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parit. Ainsi, le currency board 4, qui ne prvoit aucun ralignement,

s'oppose au rgime de parit glissante, qui prvoit un calendrier de
ralignements.

Chapitre II / Dterminant, risque et couverture

de taux de change :

I/Les dterminants de taux de change :

La littrature conomique relative aux taux de change abonde en
thories qui ont volu travers les dcennies tout en suivant de prs la
mondialisation de la globalisation des marchs financiers. Si la thorie
les plus classiques font davantage rfrence aux fondamentaux
conomiques (modles de balance de paiements, parit des pouvoirs
dachat), les plus rcentes mettent laccent sur la globalisation
financire. Face lintensification des mouvements de capitaux, les
derniers travaux de mondialisation du taux de change (modle de
substitution, de news, de microstructure...) font ainsi davantage
rfrence aux variables financires et aux comportements des acteurs. En
effet, si la fin des annes 70, on a vu lapparition de novelles approches
thoriques sous la forme de modlisation dynamique (Dornbush), les
faits ont mis en avant linsuffisance vers le rle dterminant des
anticipations et de la psychologie des acteurs des marchs des changes.
Pour cette partie nous allons nous intresser seulement aux facteurs
fondamentaux.
A/Les changes de biens et services (le solde de la balance des
transactions courantes) :
Il sagit du facteur le plus vident. Les achats ltranger entranent le
plus souvent des besoins en devise trangres tandis que, linverse, les
ventes ltranges procurent des devises. Un dficit des changes
extrieurs se traduit donc par une demande nette de devises, qui tend
augmenter le prix de ces dernires sur le march des changes et donc
4

Caisses d'mission ou conseils montaires : la cration montaire dpend strictement des

rserves de change dans la monnaie de rattachement, et la politique montaire n'a aucune
autonomie. Ces rgimes autorisent une double circulation montaire

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dprcier la monnaie nationale (e augmente). Inversement, un excdent

amne une offre nette de devises sur le march des changes, ou encore
une demande nette pour la monnaie qui tend sapprcier .5
A travers les changes de biens et services, ce sont finalement les
niveaux dactivit domestique (Y) et trangre (Y*) qui agissent sur le
taux de change. En effet, les exportations sont une fonction croissante de
Y* ; et les importations, une fonction croissante de Y ; la balance
commerciale (X-M) est donc fonction de lcart entre le revenu rel
tranger et le revenu rel intrieur (Y*-Y). Si la croissance trangre est
plus forte que la croissance domestique, lcart saccrot et peut
engendrer une progression des exportations plus forte que celle des
importations et le dveloppement dun excdent des transactions
courantes qui, son tour, tend apprcier la monnaie nationale sur le
march des changes. Inversement, une croissance domestique plus
rapide que la croissance ltranger peut favoriser un dficit et une
dprciation de la monnaie nationale . (Ibid.)
B/ La thorie la parit des pouvoirs dachat :
Cette thorie s'attache au nom de Gustav Cassel 6 qui s'en fit le dfenseur
ds 1916. Fonde sur la loi du prix unique elle voit dans les mouvements
des prix relatifs des biens domestiques et trangers le facteur
dterminant essentiel de taux de change. Cette thorie comporte une
variante absolue qui explique le niveau de taux de change et une variante
relative qui explique les variations du taux de change.
a) La loi du prix unique :
Cette loi stipule que sur les marchs parfaits, un mme bien doit avoir le
mme prix dans tous les pays, sinon un arbitrage physique aura lieu
(acheter le bien l o il est le moins cher pour le revendre l o il est le
plus cher). L'opration d'achat revente a le caractre d'un arbitrage car
elle joue un rle rgulateur sur le prix. En effet, l'augmentation de la
demande dans le pays o le prix est le moins lev implique une
augmentation du prix du bien alors que l'augmentation de l'offre dans le
pays o le prix est le plus lev entrane une diminution du prix de ce
5

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conomiste sudois n le 20 octobre 1866 Stockholm, mort le 14 janvier 1945 Djursholm,

dans la banlieue de Stockholm. Sa contribution la plus importante la thorie conomique est le
concept de parit de pouvoir d'achat.

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bien. En dfinitive, on aboutit une galit des prix de ce bien dans les
deux pays.
b) La PPA absolue :
Si on fait lhypothse que chaque pays consomme le mme panier de
biens plutt que le mme bien, nous parlons de PPA absolue. Cette
thorie s'applique aux niveaux de prix d'un panier de biens reprsentatif
de la consommation de deux pays et indique qu'une unit de monnaie
donne a le mme pouvoir d'achat dans chaque pays. L'ide de base est
que la valeur d'une monnaie est dtermine par la quantit de biens
qu'elle permet d'acheter dans son pays local par rapport ce qu'elle
permet d'acheter l'tranger, c'est dire par son pouvoir d'achat relatif.
La PPA absolue implique qu'une unit de monnaie locale doit avoir le
mme pouvoir d'achat dans le pays domestique et dans le pays tranger
compte tenu du cours de change qui prvaut entre les deux pays.

c) La PPA relative :
La PPA relative transforme la PPA absolue dun nonc sur les niveaux
de prix et de taux de change un nonc sur les changements dans les
prix et les taux de change. Cette version de la PPA est importante car elle
peut tre vrifie mme lorsque la PPA absolue ne lest pas. En effet, si
des facteurs causant des dviations de la PPA absolue sont stables dans le
temps, les changements dans les niveaux relatifs des prix galiseront les
changements dans les taux de change. Selon la PPA relative, des
diffrences dans les taux de variation des prix, c'est dire des taux
d'inflation diffrents, doivent finalement induire des variations
compensatoires des taux de change pour maintenir l'galit des prix. La
variation du taux de change d'une date une autre doit reflter le

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diffrentiel d'inflation entre les deux pays. La monnaie du pays qui

connat la plus forte inflation va se dprcier et la monnaie du pays qui
connat la plus faible inflation va sapprcier.

La relation de la PPA relative stipule que des taux d'inflation diffrents

dans deux pays doivent induire des variations de taux de change pour
prserver l'galit des prix (t + 1). Ainsi, les taux de change sont
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corrigs par le diffrentiel d'inflation. Ltablissement de la PPA relative

suppose la vrification de la PPA absolue la date t. C'est une hypothse
particulire qui suppose que le taux de change de la date t soit un taux
d'quilibre.
C/La parit de taux dintrt :
La thorie de la PTI stipule qu' l'quilibre, la valeur la date (t+1) de A
units de monnaie locale places au taux d'intrt r tL de t (t+1) est gale
la valeur (t+1) de A units de monnaie locale converties au comptant
en monnaie trangre, places au taux d'intrt rtE de t (t+1) et
converties sur le march terme en monnaie locale au taux F t pour le
terme de 1 an. Le recours au march terme sexplique par le fait que
loprateur, en plaant sur le march montaire tranger, s'expose un
risque de change. Pour viter ce risque, il doit se couvrir en vendant
terme ds maintenant (c'est--dire t) la somme en devises trangres
qu'il recevra (t+1).
Loprateur doit tre indiffrent entre un placement local et un
placement ltranger. Cette situation dquilibre peut tre formalise
comme suit :

Exemple : Si le taux de change au comptant de leuro aux Etats-Unis

est : EUR/USD = 0.9250 et les taux d'intrt annuels sont de 5% aux

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USA et 4% dans la zone Euro, quel sera le taux de change terme 1 an,
selon la PTI ?

Le taux de change terme est suprieur au taux de change au

comptant. LEUR est en report 1 an par_rapport_ lUSD. Donc lUSD
est en dport 1 an par rapport lEUR. Selon la PTI, le report de lEUR
est expliqu par le fait que le taux d'intrt dans la zone Euro est
infrieur au taux d'intrt aux USA.
D/Taux de change court terme et taux de change dquilibre
long terme :
La part des diffrents facteurs fondamentaux dans la dtermination des
taux de change a longtemps t conue ainsi : les taux dintrt
constituent le principal facteur court terme ; la balance des transactions
courantes agit galement court terme et moyen terme ; la PPA nagit
que dans le long terme (). Mais dans le long terme, une fois que les
taux de rendement des diffrents actifs se sont aligns dans le monde et
que les flux dchange se sont ajusts, il ne reste plus quun seul facteur
dterminant les fluctuations du taux de change : les carts des taux
dinflation. Ainsi, beaucoup dauteurs considrent le taux de change
dquilibre de long terme comme celui qui corrige les diffrences
dinflation, et expliquent les fluctuations de court terme par les taux
dintrt. 7
Toutefois, labandon du rgime des changes fixes dans les annes 1970
a conduit une forte volatilit des taux de change, souvent suprieur
celle que semblaient justifier les facteurs fondamentaux. Linstabilit des
taux de changes a suscit de nouvelles analyses et ravive lintrt pour la
rgulation de march des changes par les autorits montaires. (Ibid.)
II/Risque et couverture de taux de change :
A/risque de change :

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Le systme montaire international est un systme de changes

flottants : les cours des monnaies entre elles varient en permanence sur
le march des changes. Cet tat de fait cre un risque de change.
Le risque de change intervient deux niveaux :
Dune part, en fonction de la devise retenue pour le contrat
dexportation, lentreprise peut perdre de largent ou enregistrer une
baisse de sa marge bnficiaire.
Dautre part, en raison de la concurrence internationale, le prix du
produit ou du service propos un acheteur tranger peut devenir
moins comptitif dans le cas o par exemple la monnaie dun
fournisseur potentiel exportateur situ dans un autre pays que la
France se dvalue par rapport leuro.
Le risque de change existe si par exemple, la monnaie choisie pour le
rglement des exportations nest pas leuro. Pour les pays qui sont dans la
zone euro, le problme ne se pose donc pas. Rappelons que plusieurs
pays membres de lUnion Europenne ne font pas partie de la zone euro
tels le Royaume-Uni et la Pologne. Le choix de la monnaie de facturation
joue en consquence un rle trs important. Si votre entreprise choisit
dtre rgle en dollars US par exemple, le cours de change au moment
du rglement sera diffrent du cours de change au moment de la
facturation. Votre entreprise courte le risque que la devise (le dollar US)
baisse entre le moment o la facturation a lieu et le moment o le
rglement effectif se produit.
B/couverture du risque de taux de change :
Les techniques de couverture internes lentreprise visent rduire
lexposition de celle-ci au risque de change. Elles sont dj nombreuses et
permettent aux entreprises de ne pas se lancer ds leurs premires
oprations de commerce international
dans des dpenses
supplmentaires en faisant appel aux techniques externes. Ces
techniques internes vont se prsenter sous la forme de clauses
contractuelles ou damnagements dans leur trsorerie, ce qui leur
permet de sexposer le moins possible au risque de change. Elles vont
tre apprhendes du point de vue de lexportateur. Si les moyens de
couverture interne ne suffisent pas pour diverses raisons, lentreprise
devra se prmunir autrement contre le risque de change. Elle va pour
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cela faire intervenir les banques sur le march des changes ou souscrire
une police dassurance. Banques et Assurance proposent des contrats et
autres solutions visant couvrir soit partiellement, soit totalement les
oprateurs extrieurs contre le risque de change.
a/Recours aux marchs financiers par lintermdiaire des
banques
A lorigine, seules les banques pouvaient oprer sur le march des
changes ; do le terme
march interbancaire . De nos jours, ces
tablissements jouent souvent un rle dintermdiaire entre le march et
les entreprises afin de simplifier les transactions dans le cadre, entre
autres, de la couverture contre le risque de change.

Contrat de change terme

Cette technique est trs employe par les entreprises en gnral et est
facile utiliser tant donn que les banquiers servent dintermdiaire pour
ces oprations de change terme. Ds que lexportateur a sign le
contrat de vente avec son acheteur, il en informe son banquier, lui
communique les lments de ce contrat (devise de facturation, montant
et chance de la facture) et conclue avec lui un contrat de vente
terme en se couvrant contre une baisse du cours de la devise de
facturation. Ainsi, lexportateur sait au jour j le montant en monnaie
nationale quil recevra lchance, grce au taux terme quil a fix avec
sa banque.
Illustration : soit une entreprise franaise X qui doit recevoir 10 000
USD dans 60 jours de son client amricain.
Le jour j : vente terme (60j) sa banque 10 000 USD contre
lquivalent en euro selon un cours fix le jour j. Il connat ainsi le
montant quil recevra en euro j+60 jours. Il est ainsi couvert contre une
ventuelle baisse du cours du dollar par rapport leuro grce ce cours
garanti, mais ne pourra donc pas bnficier dune ventuelle hausse du
cours de lUSD.
Le risque viter et prvoir lorsquon a recours au change terme,
est le risque de non-paiement. En effet, si cela arrive, lexportateur devra
quand mme remplir ses obligations envers son banquier et lui vendre
terme ces devises. De plus, pour pouvoir vendre ces devises au banquier,

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il faut que lexportateur les aie sa disposition, et si ce nest pas le cas, il

va devoir en acheter, et subira ici obligatoirement le risque de change
quil soit positif ou ngatif (retournement du terme).
Dport et report
Lexportateur se couvrira sil prvoit que la monnaie de rglement de
ses crances va se dprcier, cest--dire que son cours va baisser. Cette
prvision ne prend en compte que le taux de change au comptant, ce qui
ne suffit pas pour bien anticiper les variations du cours dune devise. En
effet, il doit galement tenir compte du taux de change terme et de
lcart entre celui-ci et le cours spot, ce qui renvoie aux notions de
report et dport :
Etant donne que le cours terme de leuro par rapport la devise de
facturation peut tre suprieur ou infrieur au cours au comptant, on
parle de dport par rapport la devise lorsque le cours terme de
leuro est infrieur au cours au comptant et report sil est suprieur
celui-ci.

b/March des options de devises

Une option de devises est un droit dacheter ou de vendre un certain
montant de devises, ce qui signifie que celui qui possde loption a le
droit de la faire appliquer ou non selon sa situation son avantage. Par
ces options, loprateur se prmunit contre une perte de change mais
peut bnficier dun gain de change, sil nexerce pas son option, tant
donn que celle-ci nest en rien une obligation. Lachat dune option se
fait contre le paiement dune prime dont le montant varie selon plusieurs
paramtres, dont la devise en question, le cours dtermin, lchance de
loption. Il faut donc que celle-ci serve couvrir un montant
suffisamment important pour pouvoir compenser la prime paye lors de
lachat. Il existe diffrents types doption de devises :
Loption dachat de devises dite option call ;
Loption de vente de devises dite option put .
La rgle est que la mise en application de loption doit se faire au prix
dexercice , cest--dire au prix dtermin au moment o lentreprise

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prend possession de loption. De plus, lentreprise ne peut exercer son

option qu la date dexercice .
c/Emprunt avance en devises sa banque
Lemprunt en devises est la fois une technique de financement dune
transaction internationale et une technique de couverture contre le
risque de change li cette transaction. Cest une technique assez
onreuse pour lentreprise qui souhaite y avoir recours bien quelle lui
permette de disposer de trsorerie. Cette transaction seffectue sur le
march montaire.
En effet, imaginons le cas dun grand producteur et exportateur de vin
de la Valle du Rhne qui a vendu du vin un client amricain qui doit le
rgler 60 jours 10 000 USD. Le problme est quil a besoin de cette
trsorerie rapidement.
Solution : Il va dans un premier temps emprunter ces 10 000 USD sa
banque qui lui fait une avance en devises .
Puis il va revendre immdiatement ces 10 000 USD (sur le march au
comptant) contre des EUR afin de disposer de trsorerie. Il remboursera
cet emprunt 60 jours plus tard ds que son client lui rglera les 10 000
USD quil lui doit. Cet exportateur devra, avant davoir recours cette
technique, observer les niveaux de taux dintrt li cet emprunt en
devise et ceux li un crdit en monnaie nationale.
Cette technique fait galement office de couverture contre le risque de
change car comme lexportateur reoit les devises immdiatement, il ne
subira aucune variation du cours de celle-ci. Il faut tout de mme tenir
compte du fait que lentreprise ne pourra bnficier daucun gain de
change, tant donn que cette mesure permet dliminer tout risque de
change (gain et perte). Pour que lemprunt en devises constitue vraiment
une technique de couverture contre le risque de change, lexportateur
doit tre galement attentif au fait que la devise emprunte soit identique
celle dans laquelle est libelle sa crance, mais aussi aux dlais : la
dure de lemprunt doit correspondre lchance du paiement de la
crance quil possde sur son client tranger.
Cette double fonction de lemprunt en devises implique que
lexportateur ne peut avoir recours ce moyen de couverture contre le

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risque de change seulement sil a un besoin de trsorerie, ce qui limite les

possibilits dutilisation mais qui peut tre dun autre ct un moyen
dconomiser pour lentreprise qui rpond ainsi deux besoins diffrents
par une seule opration.

Cas particulier : le SWAP de devises

Le principe du SWAP export sapparente celui de lemprunt en devise

et cette technique permet lentreprise de se couvrir sur le long terme
contre le risque de change (en transmettant ce risque la banque) en
empruntant des devises par lintermdiaire dune banque internationale
afin de limiter le cot de son endettement : En fait, lentreprise effectue
en mme temps une opration de change au comptant et une opration
de change terme.
En signant un SWAP de devises, lentreprise emprunte un taux spot
des devises quelle a donc immdiatement sa disposition en prtant
simultanment une autre devise. Elle revendra ces devises empruntes
terme un cours quelle aura ngoci lors de la signature du SWAP.
Entre la date de signature et celle de lchance du SWAP, lentreprise va
percevoir des intrts qui reprsentent ce quon lui verse pour avoir prt
des devises. Le seul cot impliqu par lutilisation de ce produit est la
commission bancaire, tant donn que le SWAP ncessite lintervention
dune banque.

Conclusion :
La politique montaire et la politique du taux de change sont deux
instruments de la politique conomique de l'Etat. La premire vise la
matrise de l'inflation alors que la politique de change vise stabiliser le
taux de change pour garantir les changes commerciaux. Toutes deux ont
un point commun : la stabilit de la valeur de la monnaie nationale afin
d'assurer, d'une part, le pouvoir d'achat interne, et d'autre part, le
pouvoir d'achat externe au niveau international.

Bibliographie :
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