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“Tradugto dotexto original em ingles “loot Ignacio Coelho Mendes Neto ‘radugdo do prficio ‘Ana Elsa Laqumia de Sowa, Revisio Sha Batlle Revisio das refotnclas ibiogriticas ‘Thing Reis ¢ Ana Rea Laquimia de Souza ‘Ua verato reuzda emouificada do Capitulo fi previamente publ ‘ca em lingua inglesa elo Amorican Journal of Comparative Lavo, vo 60.3, p 805-650 (Summer 2012) ‘Uma versio reduzidae moieads do Capltulo Mf proviamente po bead em lngiatinglosa pele American Journal of Comparative Lao, ol 60,4. 1043-1024 (Pall 2012), ‘na versio redid © modifcads do Capitulo TV fo pneviamente public ‘ala em Ingun nga pelo Dhcoretical inquiries én Last wo. 13,2, 1. 608-628 uly 2012). ‘Uma verso rein model cdo Capftulo Vo peviamente pli ‘eada em lingua inglesa pela Fordham Law Review, ol. 80, n. 6, p. a1? 2073 2012) ‘ta ob integra a Colegio Ditit, Desenvolvimento e Justia, coor- ‘eral por Jose Rodrigo Rodrigues, o faz parte da lina de pesquis “Dutsito © Desenvolvimento’, desenvolvida pela DIREITO GY (PGW! 'SP), Foi avalinds © aprovada pelos membros do Conselho Editorat desta cole Alexandre da Maia (UEPE): Pernambuco, ‘Anni José Maristell Port (Diet Bo): Rl de Janeiro, “Antonio Moreira Maués (UFPA): Pai, Gustavo Foitosa (UFC): Ceas tayo Pereira Santos (UFPE); Pernambueo. Io Gio Je. (UCB): Bras, Marens Faro de Casto (Un): Bastia Solange Siva Teles (Mackenzie: Sho Paulo ‘Vera Karam de Chee (UFPR): Para MARIANA PARGENDLER, Doutorae mestre mm Diet pea Yato University Dontorae bacare em Ditto pela Universidade Federal ‘do Rio Grande do Sul Prfesanrt da Bocas “de Dirlta de So Pato da Pundacio ‘Getuio Vargas (DIREITO GV). DO DIREITO SOCIETARIO LIGOES DO BRASIL EVOLUGAO | | Eicemts CUMS tee Perso Cet 168 aaa ‘que as cotegorias de failias judi segulram wna trata mais Dorebolien do que linear. Coniaziwente aos entandientos conven- ‘ona, arelicacto das famias rdieas pode ter atingidoo seu dice fo stl XX ape o inal la primeira globalisago een 1014, nasa Teo da segunda gobalizagdo, na senda meade dese sco ‘Sugiro aqui que visto do séeulo XIX como um perio dria por urna dicotruia forte eonsciento entre Dineto rani © com- ‘mor ine 6, em grande parte, anacrénics. A realidade mostraa-se ‘us compleads, No eéeulo XIX, uma varledadede fates ~ do sbe- ‘Servolvimento teércn a0 anticelonalismo e ao ivre-comerio ~ del. titow © pape da tradgao Juridica. Q mals portante € que muitas ‘scale erlcas que aeabariam por molar as iagoes de familias, Fidicas ainda no haviam sido fas Tantoa Alomanha quanto o Brasil, $0 conieradoe membros tpicos da tradiedo romanists,embara te ‘nha careido ce um e6digo ev amare por excelénca da raga Tomanigta durante todo o séeulo XIX. 0 Birgertiches Gesettucte _lsno enero em vigor em 1900, enquanto o prteiro e@igo civil do [Brai 6 fipromulgado em 1916 Bir ambos os caso, o tras no fot ‘cident, ma in resultado de ure desacordo genuino quanto vor fle de um eign adequatildade dos modelos existences © desenvolvimento das eategorias de fois jurfieas nao pode, como habitunimente se presume, ser explicado somente pels trad (hes histories de longa dts le também fl madd, © de roo pro fund, por tendcias mais racentes da poise da economia. Como ‘aor parte da literatura de diet comparado enfoco a media em ‘qv falas juridicas anda a vlevantes a nvestga¢o das cau- ‘is consequent das coneepgoee fortes das trades junien for- hece exninhos interessantes para. a pesquise furor, “tus pei cone por part da Bos Hsia de Say vem none Ver es, REDMANN, thins. Tow Misr Sool ait ‘Saison Ssan, Carter, ana the efoto the New Yr Ci Ce. Th ‘erica nel of Gomparatie Leu nt Abr. 19, ‘ter 188, rau owe panna doe argent atcdifeetn ds “iiy engl sans inns ope antag a oangno om ‘Nove fonjue, Pram dae do pceso aos que leon ford ‘oto Ui teasie vor Cp I spre Capitulo lV O Estado brasileiro como acionista Introdugio: intervencio do Estado no Brasil oltocentista, ‘Assign coro na matora dos paises, as empresa pleas © 5 0 cledades de economia mista toruaram- mais, e no Wetos, cams fo Brant no séeulo XX, ¢ especialmente nasegundametade doséculo Isto nao quer dizer que a intervenzo do Bstado era inexstente na ‘economia brasileira otocentista. Plo contrdeo,o governo exeria um, “Controle signfieativg sobre aaividade econbmica. No seu lvro semi hal sobre a histria do Estado brasileiro, Raymundo Paoro diz que & Sscendencia do gnvero sobre a atvidade ecomaica no séeulo XIX se estendia ‘toca as tivities comers nds ode servis ‘hoor © Hstadoniorza 9 funaanamento do soca fv cts de rapensniide toda 2), eeava curs tos com bine, cova pos, fain coneesen este {aspera edminitrago do ferovins e orton, assure 0 Tomeriresto de stra egorantia os pagar um ‘Arora dese favre eres eolia a rincial parte ‘atts ceonbmicas [| que pera exist scene ‘rural plo condo ueiial do Esta” ‘SV capo Vf pas uu dae ds sais e cra mist tos By Chi rps oti = PAGHO, Rayan. Domi do Poder Fermagdo do Pronto Paitica ‘rast So. Sa Pa lo, borates rar ‘one es fran abe os evry Julia xtra w 0a ‘ent asd state gral de empests na Bape e= BUA, es ‘usar sm io deat sobre proce deconsiulgo dee 70 [_fetesocntter J mt “Tal com em outros pases, a asconsto da fre de 6A, no Bras tava octreltament ligada as necossidades de financlamento do Bata, dd. Pi reagao 3 invasaniinente de Portugal por Napole, aia Teal portuguesa, em 1808, gi de Lisboa para procurar abrigo Rio de aneiro, Nesse mesmo ano,oprinepe-regente de Portugal antorizoy, ® riagao da primeira sociedae anda nativa do Bra, opttvere Banco do Brasil, com o intuit de emir a weds necsssria aro ‘manciamento das despesas da monarquia¢ 0 deenvolvinenta do smérco eda insta lca ‘Tendo exaurido as suas reserva na trnalertnca pera o Brasil 0 governo portugués procurou copitalizar 9 Ban hntsiramente com ‘undos peivads, vendendo as sas ages & comer clans w proprict, og ruris prgperos, que formalmente deveriam exereer v contle sobre ninstituigo. De acordo com estat real do Banco, principe -togente de Portugal nameavia os prlneitoe administeaoves, mt cleigées subsequentes acorreriam na aasemblen gral de elonistas Somente os quarenta matoresinwostidores portuguese inkatn odie to de patepar das assembleias de acionieta,e nent acon sea pos dla proferirmais de quatro wat. ‘A subscricdo das primwiras com agtes necessévias para ainauigue acto das atividades do Banco, conform exigo pelo estat, leu tego jurdiea dae investidores ~ come foi historioamente 0 caso do Brasil a regen "uragosum volo" pede servi como urn substicato festrutural de padres riiove mal comploens oLéenicas soisticadas ‘deapliengd do ieets para esta proteao. Isto expliea por que a Bolsa 5 Verna, ILSON, Roms. eating Dus Cas Cron Sick The Ree ‘mse baton angina aw Reto, Clavie 7m 8 ‘red Ang 19 Gstnenta qn apermisade deste ea a> ‘Geto limited evel num fe edi med ate oaks oeant an ment em uc abe sepa ¢ no os aoe, ‘eam com out") GORDON, fey NTs tha Hon: Dan les Go ton Sac athe Pee of hho Choe. Califor Law evi, Bessy p17, an 1 Catala qo veep ce tt ta get se pein den sks). Mas ver MOR, ona WOLFENZON, Dare, YEUNG, Denar. Cerporate Govetnaoe, eoneieEntnenehment, and Growth una of Lemon Tteratie, Pur tn Sep 25885 argue que oct tion hcnteuet ance ne an epoca de ages, por Irs sleaio rim eee” qe ole pos alas cnr ‘retest cen coe eane oben SOAR CrP ‘vpn air ura morta crc) Var snpma te ext ue eampanta gy | Perssecwenes J e ales de Nora lore (HSE nett o resto “una os como prt dss pares ease on oh malo das hoe habitual prteses reuse oe rsenironra eat son 8h ae ee lo de denies do Dito Sect as {MeANYSE enim abanvdonon esse requisto delistagem,"" fustenc te quando a prtcawoetetara noe ELA hava cotegate eee sam at's ws non sea, oa oe Suns parepuromodo de BUA pot Dror ie atin i de ean ies gas emp eas enseean do yh Sat doe acs 150 deren ue lr inten ot eon, re cnt te ns oe ana Pagenity ana const Compe ers a Serge Nora (CSN) 181 (eda Companhia Vl ote Dae (RDN Cio faa coecn nerd ts penser ee Hore msarogrmernen acinar dete “=” Psu praetor doi Tam a reed teem da NYSE ge il i ws por ator SELIOMAN, Ne ea ees ‘he You Rahs Te Ome Connon chase Ow ene er 4 Neshoaton a Review, Mhngtn, DO. B87 Seo ae Gon que “ate anata som don ae eer ee ‘hsrsprconi sn nly om ilo Suess athe gee {2% um oto goes necaane un enensey ‘vaste meres perc ea) ae " ‘Yer Cato srs para una dso mal dad de bra EVANS, Pte endo Decopment: Ph Athenee Sits na onal Cpl tn rant acco Pics % Yererto120t8 (0 roe 14) oma cS dec 4280 dent de 9 foals CVRD) es TINTS RA OFtndobaicipcarcacenits (Cte | 1st (CSN, responsive pela construgao da sidetgien de Vlla Redonda dy ron TC Guerra Modi, fo a primelra deesas companhias. 0 Bev ‘rank, dos BUA, em teoca do apaie brasileiro na guerra, concede wa fempréstimo genetoso para 0 finaniaento parcial de sua ering. Por ser unis sciedase de economia mista, 0 governo federal tha 0 controle incentestado da CSN, que deverin ser financindaparciakmente ‘or aeionitaspevades.™* Numa carat de imprenea degrade es ‘ala mais tarde eerita como uma "verdadelra ezadanacianal" 9 [govern apelo para motivgies ateticas no incentive bs subscrigpes ‘da CSN, também suloriznd & Fazenda & Uansfertr para empresas ¢ ‘ida brasleiros parte das agbes que tinhe antes subscrto, con prestagtes posterores pags diretamente & siderirgien. No entant, ‘pesar estos esforgoa, ogovernn nao consogu obter as de wn ter ‘dos montantes oferecios para subsergio privat (© Impulso para a eriaguo desses giants naciona velo de wae combina de “questoes de suranga nacional dante da guerra me dial em eutto “uma falta gorschenkroniana de capital pevado para Financiar aindusteialtayao"™* O Banco Nacional de Desenvolvimento Econo (BNDE), criado em. 1952 depois renormeado para Banco "Nacional de Desenvelvimento Beondmioo ¢ Socal (ANDES) tornou a. 28 tata ai nha {av ev qe ena, omen cam nga rare. ‘+ Pursum drgi doa ih ie A edb mc deengeo ‘cote 8 oe ANDER, Ase Pe Rete et” Caton Ge tone at rom tn aasritcing Booms New Yk, Ox {est Pres 2001.8 i Nua mar reer a mee, © ‘inbnk exigh que smi nce amis «ees [aos tanto aos Unio. fp. “Atrio cL. Dead a te Dani gt seas Gene cn tor a 8 Ty, Mara nutarA Pads do Ri de tea era de Sua So ‘Sedat nina ode ae ara UFR, Wp oo + Vie gra GERSCHENKRON, lesan. Banont Backwards Jitu Perse Cm, MA Bl Pret aed Uist {9 Pros 86 Tor tom PTO SUNEOR sr nts. ‘Sats dh proved eat yw Bra exe re cln aa. ‘Scns eC wente opr ner cee char Ta de nde ports). ‘© ORNDD triad on Ll LR, de 182, como agen do vero ‘Er eed ne st niet ela aed eas ‘ante pooling, Perches ps una canpente eae eetlrlndrnmmtenena orc ae i teehem restines ee "acadn n ero dcp fan ea US estatals foi financiada principalment es srs a ioc incl pe aa Aol deta sack 8 soctdade do emea Sas ots ctu insane a eta patna a propia com inet cca resonates oem Co mente nan ce economia mista éecondmico finanesir, nao propri 3 {unto um ciao uri 8 cer port gue depos ee soe ition 0 Juristas debateram extensamente it Nidico de Sociedade de eeononiia mista e adotaram, ral den, ‘ter is esse gu em eae ee et ein Suspibies coves deme e 1 na {03 em neonate 1, = 14004 aoa de 08, MARTINS, Lita utd Cap Ae air, ate er 85 08 tlt Drocracta ns ast Mio "Game nde ohio est una tn mai cond Compare oit etcumssna csc Bonsante fA ei cee ex m0 88 9204 Abn. Toran Mamma, lo de iRatos, Pate aren Sa cn Ps de. Pac, Soe do. istrative Nacsa oa Osta tetocammacnile 183 ‘ago palieae privadaconjonta, autorizaeao lila espetficae a persecuao de obetivos pbos, além da propriedade plea e priv ‘Sn compartinasa = Iniciaimente por pética, ¢depols po el as eociedades de econn- ‘nit mista no Bras inham necessariarmente de ser eryanizados como Sociedade sdimas"™ Como tls, as soeiedades de economia ist ‘ho, vn de regra, suetas & Lei das 8.4, salvo na medida em que ose fstatuto social legal derrogasse 0 regime pada de Divito pried. Por exemple comm que a les que aorizem a criagao de scieda ses de econoenia dvirja da Yeislagao do anoninato so prever ano nego pelo presidente a Republie, do dietar presidente da compa- nia" As elelgoes dos membros do conselho de adminlstragéo, ontrapartda, learn normelmento sults ds norms geais de Direlin Societrio ~ © que assogura, de qualauer forma, que 0 Estado, assim ‘como qualquer outro acionista malortio numa eompanhia privada, passa indicar pelo menos amatoria dos conselheiros. Fm 1940, o Brasil promulgon ua nova Lei das S.A. (Deereto-Lel 2.607), eaneebida prinelpalmente com vistas a realidad entin exis 'S) Kean Conse elo eas le 1085 em tl et 6 8A onto {snide de remominmat © Der 200, 01007 a © Ite nessa de commits roa nine dads de pera "iad ie ce ies privat, eri po pura ower de aia lenarren cant sn forma de sede nda, es ge ca ‘into a eeprom, Unio an ended a “tug fee). Yor PUTO JUMIOM Maro Pat & Atvagio Rngesia {> Esato so Puede Baraca atl evita te Dives ert ‘dunia enmico isanccie, S00 Pal, I-12 p20 ee, 208, 1200-0, parea eclectic deena ‘eon mista no ie reser. e-alerts ‘ceonann tans anand ot seas anda Ura ce ‘aniston se rode de bora ist tas a ‘ama fra Ge cargntiae do orenabvade as (Geos Tease untae ple nes (Akon ‘elt ~ A) Ver SANTOS, Theo de Are. A Stead ‘Bomonta tits no Dirt Brass ode ane Fee 196,01. Vena expiant eo 4 atl etait oa do Bo do Bras SA Chaninaran ds Bane copes Disa fev et de rae ete era: 9 Prat, ren | ‘nse! rat plo Pelee a Reps’ Dispel en GLAPSSENS, Su LINGEDIFL, Dai; LOBRANO, Mike. Corporate Oo ermanes Reform rin the Given Buy Markets Woe Bank Po Pratt Ge 20 a {de riar eoncorrénela nos stores rocenkemente prvatzados, o modelo de alienagto do apverno previa csio dae subsidiriae da Teebras antes da tansferenca de controle. A Figura 3 abaixo, Fonece un er ‘ganograma anterior & privatzagao da Teles e de sue eutekliseins ‘ke capital abort, ura. Orerorame Tee ote patio Be a climinagio dos dreins de retirada em operagies de csi ‘cumpriao objetivo do governn de mmentar a conenerénca as ali ‘aio da sua participa, a extingdo do tag-alomg fol eancabita 3 fim de sumentaro prému de controle a ser obtdo peo Estado, Bram substancias os ganas esperados do governo com a reform jursdice. ‘ave abolta exigoneis de compartihainente do premio. Atray oso plo de ages preferencias sem deta a veto e, em menor medida, ‘do uma estrutura pana,» govern reunia oondigies de tetnaferit ‘controle incontestado das suteiidrins da Teer, vendendo es {de um quinio do seu capital acionro total Quando a compan fo ‘Antes oa pitino Tele ov em 1 cargni er {es que zen ena en es rap regina no pre dpe fe ‘em nis eat cantar oi gira ec {ahi em eae gua Yor NOVAS, Ar, Priva iar de Tse montages ah: PIERO, Arm Can, PUKASARL, Ki ‘it. a Privateue na rouse ds Sovigen cd dade ted ode dane: BNDES OECD, 2080, 158-18 0, * Astrum pail Tees aut doe ad Mt dest ‘tre no qs vets dean efron plos ra ee rivatizads, © doverno federal detinha 61,79% das agbes erdindlas, ‘que equivalaen& 19258 do eapital tata da companti, enqustito 05 fcionistas estrangers tinham a propredade de aproximadamente 140% do total das ages da compan" A eatruturoacionéra da Tee ‘bras, que permita ap Beta exercar o eneoleincontestdodetendo tis ira minoria ds direitos de parca econdmica a compa ri, dlistrcen os Incentivn do governo como acionist conrolaor & ‘vender, incetivando-o a se apropriar de um mortante despropar ‘onal do valle da empresa ‘Como ple, o govern brasileiro conseguiu obter um pein substanclal om a vera desta gigante das elecomunicagoes.O prego ‘egado de compra, ce USE 1 hoes, pago elo controle das compa ‘ahiasperteneetns no grupo Taleb excedeu emt 64% 0 prego mink ‘mo de Iellfo fxado pelo govern, 0 qual, por sua vex, i inclu um Drémio igniticatve sobre aeneagan de mereada do dia do anincia!™* rsima-se je 0 prego secehido pelo governo representon um premio, de cerea de 16% sobre o prego das aes preerencais so dito a ‘oto! Or ncionistas minoritaios das companhias dervadas,apés a Privalzagio, fearam endo suits no sontente a operates abusivas fe fechamento do capa, como desert asain, us também és novas fportunidades cle cen de beneficiosprivados do controle na a2 Iministragdo da empresa, Numa tentaiva de Indvat os inteessidos a flerecer um prémin de coniolesinda nals atraente, 0 yoverno bras Jeo tamer ecorreu ao seu papel duplo de regulader, erin moras ‘nema; moras qe, 20 autorizaremn os adqueentes a eobrartaxas de ‘udninistragta dat compantias eo base no faturarento, eno 0h ‘ro pée-venda,craram amples oportanidades para a obtengto conti ‘ua le benefels prvados do cokrae.* onnboss ots ada cman eA compan tile {tala etn ina dete dens scepter Hp Pm um mses qe gee neta expand esis e oa haw ceowurns cm mia ener, cer TRANTI, Gros BED (GOR bic 4 RRAAKAMAS, Reet Sosy Cre Owe fuel Gas Buy ve Creo a gene Coss of Separating Oot ‘tom Ch Pow ih. i MORCE, Kendal (a). Gonartrat Corporate ‘Camaniy Cagney Ceo Pres, 200 1% NOVARS, supra ota p12 “© Yar ROCHA, rans MUN tan. Caso Bales I: LEAL RF. (og). Goveranga onporstin no Bras en undo Ride dane one, 2 8 Fen ORI, Mar, ting ras to Cl pte atin ae, AD ogee aborosmukarens so veho 0 var ace” ' ae [trtsncnten J Pesccien eieaPagocte ‘A teforma de 1997 da La da S.A, brasileira fornece um exemple ‘larfsino dasriteos quea propiedade estatal un regan unio de DireitoSocieério uferece ap ambiente geral de governanca corpora ‘a, Como as novas emer Ie ermine natueza orale de mov a ‘Sum restrtas as empresas estas, elas tarén beneflelaram om acio- nists controladores das erapresas privadas em detriment dos aes fnvestidores externas. Por conseguine, diversas tansfeencias de con. role das empresas Lanto estatals quanta privada foram fetas com prémiossisifiatives para os acinistas majors e As custas dt ‘minovia. Na privatizagto parcial da Cen uma compan de eletii- fade controada pelo estado de Minas Geras, a vena de um boca de 2,90% de ages ordindriassujltas a crtos dliitos contratuais de veto ocorreu com um prémio de 120;8%, sobre o rega de mereado de ‘nllo, das suas agSes ordinrias2 Outros exemploe de aperagies de leansferéncla de controle abusiva somente no setor de eletrledade Lt «lem da Couba (compra por RS 165 por apio contra RS 62 ofere= dos minors) a da CPFL (na qual os aconistas conioadore rece. ‘beam R$ 422 por apo comparads a RS 126 oferecidos peas demas), 2a da Cesp Paranapanema (adquirida por R834 por ago, sendo que apenas RS 9 pagos foram pagos 4 mincria) ®* (esto de Tatiana Nonava sobre o impacto da La 9.457 no ave ‘dos heneticios privades consata que 0 valor do controle aumerton mais do que o dobro apés a promulgagao da le Rate aumento veloz 2 promi rulers de aang, gore ‘emt comunieo oe a non ams opera ‘har com os investors mrt) me ‘= AUEL0, Pv; VASCONCELOS, live Carste Groans in Br El dort of Basen Pai, Bet 8 p90 385 May 202, {1 Dyomrn gis oa psoriatic a soreness ates snk por rr 8 aceta,ot ‘er ni agra pl eas Fr root cad, Para {neste expen hae mgs wer COMTARATO, Fae Kare ‘ttn arora attra Stent rims Ong ‘erste fein ral de Des POP ‘iB 1p 0 endo nig eas Gers Et) Sao escort scelqetsispeqsesse Bas Oris owe tras trate oe EMI cath turer scape pte rs doco ena el tangent de uso al no Soper buns eu “IU Mak ating Brac Con Up Act. ain Pane son “+ NOVA rasa Got Haar Charen Corporate Lae Basi ‘Gin Aspen paps oumcanopepa nto Otsindotenciocanoocile Pobemntten | oy do nivel dos beneficiosprvados, por a ve, diminuiyaconfiange dos Investidores, o que evo a urns redugao acentuada do mimero deem presascotadas io mereado brasieito,O volume de nagociagdo Ba de Valores de S40 Paulo cau de mais de USS 101 bibées ern 1997 para USS 65 ilies er 200, e, entre 1885 « 20, apenas ito com ppanhias abrizam alo seu capital Gilson, Hansmann e Parner observaram que, embora esta nao fou a invangéo primeira dos formuladores de poitcas pblicas da ‘poe eliminacho des direitos dos aclonistas minoririas cm tans feréncins controle © transagées de abertura de capital no Brasil, ‘ode er interpretade compo urea tentativa de se comprar 0 polo das felts paltease econdricas existntes, conferindo-heso dirt tem pordrio de sair dos morcados publicos extranvio prémos subséan- cia Bata estratéla de “grande Darganha’ (grand bargain), 3© bein sucodds, pode redunir igificativamente a presenga dosinteres- ses dominanies no mereadoe, portato, a sua oposigo 8s reforms para a protegio dos invetslores, No Bra, mais decom corppanhlas fAbertasfecharam o et eaptal apenas entee Janel de 2000 ster ‘bro de 2001" Modesto Caevalhasa e Nelson Bizirk potaram que mt tas desas companhias que optaram por sar éa Bolsa 0 fizoram em tnlecinagio & future ago logeative quo aumentaria 2 direitos dos sclonistes minoittios ‘Contd, dafrma como acontecen, ox resultados do experiment acidentl de “rand bargant" no Brai foam, na meltor das hie ‘es, parcial, Se mulas cortpalas realmente aprowtaarn port dace para fecharo sew capital em operas oportuistas, un nero lgnficative dos sigan scietarie bracers optou por permanecer ‘otadona hola. As sociadades aninsas controladas pelo overno que ‘permaneceram lsadas e continua roeorrer ao mercado de cata ho Brasil eno exterior inch © Bano do Brasil, 0 maior banco da [He2ioe4s, Aco: 2.21, Da mena lems eke ine cans {hia quo nei pvr do oor sean a da de {Svar da eure lg pes roel da Le 096 © 10% pero ‘meta DICK: ZINGALES, pra et B70, ‘Fone: wetanbov.com ‘SANTANA are not 45 9. GILSON; HANSUANN, PARGENDLR, spr at 9, © CARVALSIOGA, Madet, BIR, Neon Nova La das YA. 80a: Sa, 20.46 aig |_Pesetocotten ‘América Latina em quantidade de atvos™, e @ Petrobras, uma das ‘malnres companias ptraiferas do mundo ™ [Nao muito tempo depots que o govern feehou as suns elneipals operagies de privatizayio, algumas das modifieagies mais prude ‘dareformajurcica de 1097 foram revertidas,primeiramente pela et ‘lo de novas requlamentagaes da CV em 1009 e, depois, peo Con ‘resto, em 2001. A Instrapdo CYM 299, de 199, procurou limitar ‘beng de baneficieaprivades do cantele, nas operagies de fecha ‘mente do eapital, com relative sucess. As novas norms lmpiseram nova exipincias do divulgagdo para ae compra de agaes da compa: ‘Na no mereado aberto e nstittram a ubrigatoriedade de oferta pt bea quendo umn acionistacontzlador anmentasse a eva participagso ‘ciondria xn mals do 108." O esto de Tatiana Nenowe revela qe ‘alor do controle deelinoy de orm woentuada aps a promulancéo das Feulamentagbes da GVM, que restauraram diversas probegSes para 08 rminortrios em 30909 Poorer IV. Governanca corporativa num contexto de gigantes: estatais im 2001, 0 Cnngresso brasileiro alterou novamente a Le das SA, ara restaurar algumas das protegdes eliminadas no final dos anos 1090; reforina, ponémy, ficou aquen das expectativas” A ll de 2001 reiniroduzi o ditto de venda canhinta em caso de alienagio de con Var Banco do SrasitsLarpe Qf Swen Sating Dough. Rear, Sa Pula 28 jun 200 (ober uence do ral tani eta ee ot mals aratvs do pote mae dest mpm que seston eat), er ots 6-686 tent que anon para un crue dos srnieinents recente te perangacepae eaten sera Vor nrg CVS 20, ar ogee onzladorerune inediatanete quale sett de patetagso om compan act do BX, tee ceo o atv dear agus inno aenga de au 8 ‘emantia prvas) 12 (pew cbrgaaae de eta ain oe ‘ri rs agos etre aoe ago de mals de 1 dae $d compan pr us aia cnt Vor tam Ls (ets ae 200, [NBNOA, expr rata 09,94 el 10305, 0, Pra ao re afr jr de 200 por er me ‘ete palate «insuints ps rota on nestor norte, ‘tr GORA, son Cua a Carpet arm A Ce Sef ee 25 Pho Urorsy fPennytanta Journ of keaton Ben Law, Psacpa np a8 rE Poteoncovhes | og ‘role ae pariaimente: o fag-along aplicar-se-a somente oe acto pistes ontindrioe com diel de voto garaatiris 0 reeehimento de ‘apenas 80% do prego pago pelo bioco de control" Outrasprotegbes ‘nova ineluas tae como uma disposighn que conferin aos aon tas minorities 0 dieto de corwocar utea assemblela especial que ‘dese deliberaracetea das operagoes nas quais 0 aeons concul fr toata confit de interese foram otto de veto presidental ™ A nova lei recht limite parmitido para emisslo de ages preferen ‘dais sem diito a voto da doi torgos para mee do capital otal da ocedade, mas lsentou da nova regra as companhias abersas jens tenes, para as quale oteto mis enero continua valendo ai dezembro de 2000, x Bolsa de Valores de Sto Paulo Langan [Novo Meteada, 1m segenenin de hols dlfereneiado, culos padrdes de fotaedo impdem norm de govemanga corporativatnito mais esti {4 que a previsae pelo iret brasiet. Como expicaCalxto Sa Jomo Flke, © Nov Mercado representou uma tentativa de se usar um ieeanismo contatual para superar a eonstante capture legsialva™ "Tendo entero que o peso pificn dos aeionistas controladores Uo ‘qucava ee reformas juries, Bolsa adotou uma estralégin simples {voce no pode vencé-les,lgnore-os. A abordagem bracleira do de snvotrimento do mercado de capitals nessa época sogui 0 que Gi 4on, Hansmanne Pargendler chasnam de "dualism regulatr": pee rikiy que as empresas eataboleidas cotinasssom a ser regidas pelo Teale uricy existe, o mesmo tempo que crou umn stra para 7 sor PEA elo un dourinadr opatspante do presen ep ‘igi ati ea moto de ple ma eau nesta das tlc acs do gover Feral sine ara, a | ‘rnp etingen, anc prio mir am rar ardecomparhise-e portana tener ea sro de ea njstar FERNAND, Mave Oto de Lavan Pr. ‘nd Cale ne Prt 2098 Psat Oestrao Profol er A ‘eit [BME 208, (9 jsut teat do yt exten gerade pio yea ‘hips, granu” para jeotesho dscns ri, ot ‘uno ce aot eoteadore ao yea er excite da wag fo Bayar 9 421 105, de 0 8 © © poe scott epeiies do Noto Mere para 0 dest ‘rots subqiontst meeno de capt tro fa arr cm mas [Tattnes em ets pte, Yor GILSON, HANSMANRG PARGENDLER, sero soto (© SALOUAO FILHO, Cala, Noon dint seer. Bao Pa: Mars, 2h Parana eset dae doesn ce aeacten ee {fo doh Maca, ser PRADO sup tap 4 ang |-—Dedesnci ove Pagenite aces eats ae in Sire oen ase panama caer Serer Suber! ae tera ce ote Speihuigins arene ere Slane calc er oe ne i ec ge sete ac eae nei tareateen axes rear cere Staats remaiaeametemn chin reas nea Sere seuarsataate ce tee Srinsh mene eee mesa ale coerce ei orien renee: Sire ie neta SEAEL ate peepee Seiatcmmnim teases Cs crete gon on etree ee See rr ~ a er Cpl, Seto VG) sf testa doe ancimpnn pace ese ‘xia dns in Sabean, Regula do Now Mera, 3. (ei ca reuisod agen | “ethos tan al din chen maghes eran, ext mean dese td gies eer dele especial qucteti or im garii dno pecs ‘hires, x tented rpreda dene desta, “even refrid ltt ter tn et dete psa pe BOVESEN, (> Pars ums dene rite dos padres Meena de overt so esta com patra main seo pl ols de Vrs de 0 Pra, ver GILSON; HANSMARN; PARUENDLER rapa ol S88, eget ner da Cima do Aeitragey Bo Meer 1863 Lessee | ar ‘comptomisse com altos padres de governanga corporaiva no tenia ‘slo ecandmice, mas poitiea~ espeeificamente o deseo de isla a5, mpreeas eslatais de ngerferénciospolition futaras. A Sabesp ea Co test, dus estataiscontroladas por governos estaduals, optarsmn pela Tstagem no Nova Mercado (Sabesp) ono Nivel 2 (Oalse), sto em 2008, ur ano de eeigbes para presidente e governaor~ elelghes que provavelmente transtriixm 0 poder politico do Partido da Social De- Ioereia Brasileira (PSDB), entrsta, pars o Partido dos Trabalho res (PT). Oe governadores em fin de mandato procuraram limita & tapacidade dos futures fovemantes de usa as empress esttais para fins politics, eparnisso reeorreram .combinayao da listagem er bo ‘soem 9 conipromlgso com allos padres de govermanga corporat ‘Tudavio, como diseutido com mais detalhos no Casto , a8 ten- tative do Estado de ce vineular de modo contivel a padres mais ak tas de govemnanga crporativa,sueltando as empresa sob 0 seu ean trole a um regime de Dirvte privado, no so jnfalivels, Prmanece, por iss, 0 perian de que a presenca ea influéncia do governo como eoniate possutn mlnar ae exigincias do segrnento cm termos de pro teglo dos nvestidores A recente Ventativa da Bola do Valores Fr turos de Sao Paulo (BAF Bovespa) de revsar oregulamento de isa {gem do Novo Mercado para frtalecer ainda mats os seus padres de {Bovernanga corporativa encanron resistencia por parte das empresas integrantes do segmento, que velaram algumas das propastas mais ‘ambionas® As és empresas esta istadas no Novo Mercato es- tava entre as companhias que vetaram as propostss mis exigetes. (0 anco do Brasil e Copasavotaram contr a proposta de regressive feigiiam a ciagdo de uma comiseio de auditor Obigstria,a negra {de oferta pibliea obrigatria em transferencias do controle nun pats Ina de 208 e 9 sumnento da proporgto minima de conslheios ne Ot las raakioconoaconse RENTON, Thomas, Svinting Poioy Mak: Copal Marts as Potent [nowrnee Deen de aah, 208. pone em tps con etule sede Aste 2 arma es pvertos ora fr nar a enpreeeetaaie onrne os poo creas te gore Fang erporan pinion» par corr o custo pala de ae o ‘Scant recs pr pre ns yo) or Gl, Se I gr pars una lcs mais tala ‘Supestaroproragi ds VM ev paatos dena d No Nec ‘Sn vince pated epee oa o erento, a sb “Gum go dln oop xprenrarete As manga a ain toma ani plo ghana do sper. Vor GION, HANEMARNG PARSENDLES, supa ot pea dus do prowess de eo "ipNers ered. as aig |_ PeseinGntea moan Frgnity Dendentes, de 20% para 308 do eanselho da compan, ao passo que a Sabesplimitov a sun aposgao a esta ltmaregra'"* Aexpanio destin do meread decptisrser nos linoy anos oj ene os mais ais do muna ago caret each 1 ociorextaal A vebimna erate agbes do Bane do ras em 210 mostra us, apesae das ara proves de wo do banc para se beer cjeos socials polticne durante cis do ceo 9 Estado continua acapar com sucess ovetimest pride pare emprent por ele conrladas™ Alem dss, aYeconte desebera do ‘ove cares depres rts dope can log hein bs Siig usta tanto avalide contin da sede de ecootia ‘istanaseomoria emergentes quanto caportatmets polar do ado como anita contador amen prelar ‘A desnberta dos novos campos de petro, sess de uma a ‘ents béngio yar Bros leant gus questes cos de. blemesiagao para gover como aconsa controlador de Peters Enbora governo feral ana a propedaie dos amos de pstleo 4 Petras sla contolada plo Bslado, 0% a cortpnhi ert fem airwetstare privas (icv eatangelros), lo ages ave lure esllants da explora dos novos ens pedi set Comparthaos com os aconistas minriaroe, Una das prea opostas onsderade palo govern afm de masa areca ur poder citer com as novaadesoertas de pte foa cont tna nova empres nsratvent estate expoar oo carpes et ateera coma Petrobras ou ates empresas de sua ocala” Ria ‘SERS ean wep bron et Seapets tteamomeans eas iii itt pute erage 70) en 20.2 ee a ees Bee eon ntcee entero ia Sed eg aaa ce EiSties ceca ne sano noresiatnar iene ay a a san mt se tr ae ter Selene reat Fee ricietienl ceetattard ase sinlobostsocono ions [_ Pence I 549 tentative do governo, como asionsta controlador da Petrobras, dese bropriae de nma oportunldade de negocios para si propo, soinho, ‘evelousst, no entante,conirovertda,sendlo enim abandonada ~ ‘usive porque a Petrobras tf, sim, o necessrio conherimento te rico de nivel sundial para a perfaragao em aoa, ‘A solucto que prevaloceu fi @ governoatrboalr 8 Petrobras 0s oun diteitos sobre as reservas de pete, em troca de tale agdes da ‘conpanhia, Esta erissio de ages, por sun vee, oeoreri em canjuto Com urna oferta pilin de agbeedestinada a levantar capital adicional pparno fivandiamento dos investinentos necessério em perturago © fexploracao. No Intute de corkornar as disposigees da Le das 8A. ae felgem a aprovagao dos acionslas minoritrios parm x avaliagto de bens com que 0 aclonista controlador concorre para a formagso do ‘apt! os advogtlos da Petrobras ostruturaram as duas operagoes ‘camo negocios dstnton~emboraestvessem desritas no mesmo do ‘suena juridieo e referidasexplieltamente como uma vniea operacso para a“capitlizago da Petrobras Adnca concess do govern fo {natal un emit deeminentesadvogados «empress para super- ‘isionar a operacio, emnome ds actonstas norris, Estes repre entantes, no entao, posivelmente careiam de mares ines teonbiens para resis a propos do govern." ‘0 remifado fo! uma operagio entre partes relacionadas ~ opera ‘gto em que interes do pico braleio coro beneficsrio in eto das reserva de pttolen e das parispagdesacinias do govern foram eontrapostos dos intereasos ceonmicns dos nvesidares mio titarios (em grande part estrangeirs) da Petrobras O govern bra ‘lv situs dos dos laos da traneforncia, e/a responsabilidad final de ixr © prego dae bars de poten cabia ao Ministério de Mi hase Energia arn hase nos relarias de dois petites. A perspectiva do fexproprigio dos minorities, través de um esimativa (sda do peteleo de as profundas (0 cbjeto da transferenciae da res de tobet), ainda diligdo esperada dos investiores minotitios con {ruta pera um deelinia de 25% do valor de mercado da Petrobras tos primed et cemestres do 20302 Teva a 5 spent eben Suunto cpa bra, Su Poin 840.94, det Giro see = Tete: Over aBarr. The ema 20 Dpto: ip ‘vcctor Aen et 2 2 ee asa Paes ay |_feteomcinneee J Em seterbro de 2010, com dole meses de ataxo, 0 governo xo cenfim em US 8,51 a prego por barrila ser usado natranforéncla eta teoea ~ um valor intermeditio entre o prego de USS 6 ou USS 6 por ‘are, defendido pelos intestidores minorities, o 0 prego de USE 10 ‘00 USS 12 aventado ao inelo pelo fovea." Os acionlatasmnonté- "ioe alegam desde eno que o prego fixado plo Estado fo nflado, © lato para que se sumentasse a partcipaczo do governa na Petrobras, © amyeagam ingressar com esas ciiais™ O que mais preoctp, po ‘ru, 6a constatacsn de que ta estrabura de operscaa eeneetids para tata de intaresses nacionais mum negéln de re repercussto en volvendo ums empresa esttal pode vir sestabelecer umm precedente ara oque é permissive luz da Le das S.A, Alnda assim, o prog fxado provavelmente refletis tm equilria Aeticat entre consideragdes pollens e coondtets. Por um lad, & ‘obtengdo de vantagens pelo governo & politieamente popula, © que const em si mesma uma forte razio para se expropriarem cs aclo~ nistas minoritérios num ano de ellgoes presdenciaiz™ Por cu Jno, as necessdadesimedistas da Petrobras de levantar capital prov ‘velmerite dsincentivaaan o goweeno a fae in pregn por demas in- flado, A subsequente oferta agdes inclu a sua clveagio sum valor ie bilhaes de dlares junto a inrestdorespevades cu interesse ett prtcipar da oferta ~embora eri para nario da explo ‘to das novas reservas ~poteria vie «ser comprometd pela gravid sdeexcessva de unt caso recente de abuso dos minortaios, ‘Aferta de ages recorded Petrobras campletou-seem seterbro de 2010, Ao levantaraproximadameste USE 7 bilhies, formas & reair oferta de agdes di histéria mundial, fend asin da BM Bavesp a segunda bolsa de valores do planeta em tarnos ce valor de rmercatla® De qualquer forma, o ato de a pariciragao acini do lguverno na Petrobras ter aumazntado depos desta oferta rocorde (42 - COSTA, Anu Clam Minorisos Pade Lar PezoeasA han, V2, nn. ‘ama deco par Te Boonie supra not 6, "elm Sigsesmarcadas ar dec, o gover trace stam nao pe wa ax cage "ie lopsto do yard nce! q eran sedate "edo prod pete ce fara trator ‘© WATLEY, Jeathan, evotra Otering Raises bn, Paci Tes, 1K 24 et 2010; OZ, Cari Bowespa ral Exchange Now Wor ek lage reece Angele. (otro Da da Petras, valor de rea da BMAP Bowers megs USE 8 os, siperior sles de Les, Ns es Nova Trg canara, 280 Oto escicomo aint Prisecewes | 904 cenea de 40% para 488 do capt acionaro total da compan) de fmonsta que o papel do Rstalo-acionata eos seus interesses nore de citeuncante de gosernanea enrporativa nao vio desapareeer num, future pedi e™ De fato, una das prncipai inovagdes de Dirito Soctetrio no Brasil em 2010 teferense bs emprenas eatatals. Em dezembro deste, ‘Brasil promulgas uma nova lei que ondenava a representagio dos fempregvios no eenwelho de administeagao des suciedades andnimas tcanroladas pelo dover O sil possi, até ents, poxea expen (da com representagaa dos trabaladores ein conselhos de adnistra (io Emboraa forma de 2001 da Let daa. tvesse do odo expli fo permatido a qualquer S.A. (publica ou privada), por melo do seu ‘statu socal, loca, no conselho, assentos para representantes dos ‘rnpregitos, "esta rita permaneeea poucullzada no Bras ‘Anocs ei bral prevé uma verso paricularmente bran da sgestto compartilhada nos conees das estatas, wna pica que no {eorrente no Dieto compared Direta Soeicaro alemdo, exe plo paradiginéica do que chamam de Aéubestnameuna, pert um sis enn de *gestao compartiliada quase paitria" para a companhias ‘ort mais de dois mil epregados, jos representantes compder 0035 {lo Consetha ce Supervisao CAnjbitusrat) eo presidente do conselho (Geralinente nomeadh pelos acionistas) tem voto de dasempate™ Ae tsi at de abe de Hang ng se md, pos um thd sca 8 ibs oe). TWHEATLES, erat 12269, de 8 denote de 0 ern ead ni eng pl Lt 120%, 200 Pertam aera dnt de porn ir abate mn es olin compary to BNRIUES, Lc, BANSUARN en KRAAKe JEAN tence tn iyerons Stare Morty Sarees a aur Consens HANSA Hey BARRA Titus), The Anny Gonporat eA Comparaison Pun ‘tl proac ewe Ocr ae Pres 904 89m sO abo U te nae eee ennai gent compra Feara beg, ees Pe, mae des to rl ‘itn s eprsentg oe satan romeo ts compas stn 0. = se erampuae co menor de 50 sgt nt eto mes tio ‘pra aopat qn sr sees pene cere 0 «2080 er Src pros rg rors os ett a ‘oun! Yori Son Has PARGENDUER, pre a0 Pua Sinn nie cudnt as igen eco est compl ‘Sun sor Ton Ren. Caotermrtn Scoala Me aene agg |_ Pesci brasitcira, em contrapatia, ones aaloeagto de apenas um assento no consetho de administragto para um representante des empregados nas SA controladas plo govero e pastadarss de elo ments den tos empregadas™ Bia tanbém preserva especifieamenteo direit do ‘stado de nomeara materia dos conselheirs prev un aumento ro Poreional do tamanho lo conselho, se necessrio Ademai, all {a de mado significative oescopo da gestao compartlhacla com espe ty nos assuntos relacionados acs enipregados ko proibir que 03 ses representantes partielpam daa discusses © dellerages do conse sobre relagies sndicals,remuneracdo empeegntica © benefice, sem reuizo dasnormas gers acorea das confits de inkerwspe dos conse Miers —normascontdas na Lei dae. brasileira Nofim das contas, anova legislgaooferece uta concessto ainbs- len a0 sindcatos (umm cetera crucial do Partido dos Trabalhado ea, que promovei a teforma), ao meso tempo ae ea spo ini hes signiicuivas aos direitos poderes do Estado cone sions Embora os eins prétcns direos dale sore a governs das eat tais vertham ase revelar provavelmente madestas, ua emilee ode servit como um sinal da intongbes do averna de Tortalecer a ‘concep Insitucional des empresas estatas © priviegin cae We ‘nas os interesses do Estado dos trobaladares em compara aos os investors exteros,Mesmo assim, como veremos con mais deta thes no Capitulo saguinte, um benetcio notavel desta legislagae€ to ‘de que contribu para a diferensiago entveo regime de Divito Soci. Lari alicdvel as empresas statis, por um lado, eta SA, de propre. ‘dade privada, pr outro. No entao, na aden de reforms tas Sige nietivas subsist rsco de que o overno eontinue aafluencia as leis societras gers em deimento dos ivestidaresminorittios. ‘ek overancoBsterale. I BLAIR, Marre ROE, Ma (a) ‘Bmployers and Copyorte Gonernnee Wastngton, Dos hing ta res, 100. at 12350, arts 2°50 representantes tad sr ces ‘a woto dito de sus pares dae on empresa ico agape cnn cana xed at ate art 24. ™ ddysete 2 man eae Capitulo V Aleconomia politica da participacéo acionéria do estado em perspectiva comparada 1 Introdusio Depois de duas dscadas de privatizagiese da emengénca de un consenaocrescenie~cmabora cotestado ~ no sentido da mnor eee. fa da propriedade empresial privada do empresas eomerciais er ‘elu & propriedadeestatal de empresas comercals?™0 péndlo os {lou novamente na diregSo oposta, A ascensao dos mercados emer [genes que adolam o modelo do eaptalsmo de Estado ¢ ond de Socortos finances governamentais apds as crises financeiras de ‘2008 trouxeram as empresas estatais mais uma vex balla. im ques tio de meses apés o colapso do Lehman Brothers, em seterbro de 2008, 0 gorerno federal doe EUA tornou-se o principal acionista de algumas das raiores companhias daquee pals ~entre eas AIG, Cit frou e General Motors nm ineestidor importante em varias outras Intituigies finances. anbora apieas nos BUA **as sciedaes de ‘Coonan mista definidas aqui como soeiedadesaninas nas quai ‘ogoverno eamparilhaapropriedade com investidaresprivadas~ ln ‘la si ubsqns em outros hyzares do rut, Segundo dado recentes, ts exnpresae estas ropresentam aproximadamente meta do valor Vor ets 84865 ype 0 toto quar east ‘> Musou Lay Uncle Sant Prisate, Prftaning Corporations (Cm nt Pane Mas amarok ona enrat)- Lens, Mas Lenn Boek, 5p 8Clolcocedaesde emma eup unaeesdeninguén rich» sami no ston Uns eter lan corse ot ‘a eu culqwieem mata pts do me.