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Introduccin:
Serie de precios de cierre del IPSA
Serie ultimas 630 cotizaciones del IPSA
1600
1500
1400
1300
1200
1100
1000
900
800
100
200
300
400
500
600
700
100
200
300
400
500
600
700
Valores ms
repetidos = tpicos o
ms probables
80
70
60
Valores menos
50
repetidos = no tan
probables 40
30
20
10
0
-4
-3
-2
-1
St +1 St
rt =
= media + sd w
St
w ~ N (0,1)
media = dt
sd = dt
Entonces, para intervalos de tiempo pequeos
St +1 St = St dt + St w dt
valor ms tpico
Variabilidad=posibilidad de
eventos extremos
dSt = St dt + St dWt
dWt ~ N (0, dt )
Frmula de Black-Scholes
El precio de una opcin (Call o Put) puede ser entendido como
una funcin V que depende del precio del activo subyacente y
del tiempo. Es decir, V = V(S,t)
Por otro lado si asumimos que el precio del subyancente puede
ser descrito por la SDE
dSt = St dt + St dWt
Entonces por lema de Ito se tiene que V(S,t) puede ser descrita
por
V 1 2 2 2V V
V
dt + S
dV = S
+
dW
+ S
2
S 2
S
t
S
Frmula de Black-Scholes
Ahora bien, suponga que construmos un portafolio compuesto
por una opcin y una cantidad del subyacente (vendemos la
accin). Esto es
= V S
La evolucin de este portafolio a lo largo del tiempo queda
descrito por
d = dV dS
o bien
V 1 2 2 2V V
V
dW (Sdt + SdW )
dt + S
+
d = S
+ S
2
S
t
S
S 2
Frmula de Black-Scholes
Reordenando trminos
V 1 2 2 2V V
d = S
S
dt
S
+ S
+
dW
2
S 2
S
t
S
V
S
Frmula de Black-Scholes
Para esa eleccin de , el portafolio es libre de riesgo.
Ahora bien, a que tasa debe crecer (retorno) dicho portafolio?
R: si es libre de riesgo, por consideraciones de arbitraje este
debe crecer a la tasa libre de riesgo r. Es decir
V 1 2 2 2V
dt = rdt
d =
+ S
2
S
t 2
Frmula de Black-Scholes
Eliminando dt en ambos lados, y sustituyendo = V-S,
tenemos que
V 1 2 2 2V
= r (V S )
+ S
2
t 2
S
o bien
V 1 2 2 2V
V
rV = 0
+ S
+
rS
2
t 2
S
S
Frmula de Black-Scholes
En particular, la condicin final (a tiempo de expiracin T ) es
V ( S , T ) = max{S X ,0}, S
Call Option
V ( S , T ) = max{ X S ,0}, S
Put Option
V (t ,0) = 0
Si el precio del activo es muy alto, la Call terminar in-the-money
obteniendo un payoff igual a
V ( S max , T ) = S (T ) X
Black-Scholes formula
Es posible mostrar que la PDE de Black-Scholes puede
ser reducida a la siguiente formula
C ( S , t ) = S N (d1 ) Xe r (T t ) N (d 2 )
Call option
P ( S , t ) = Xe r (T t ) N ( d 2 ) S N ( d1 )
Put option
1
log(S / X ) + (r + 2 )(T t )
2
d1 =
(T t )
1
log(S / X ) + (r 2 )(T t )
2
d2 =
(T t )
Cdigo en VBA
uS
S
1-p
dt
dS
Cu C d
=
(u d ) S
por lo que
C =e
o bien
donde
r t
e rt d
u e r t
Cu +
Cd
ud
ud
C = e rt ( p Cu + (1 p ) Cd )
e r t d
p=
ud
Aproximacin binomial
Llamaremos nodos a los estados del precio del activo a lo
largo del arbol
Cada nodo estar indexado como (i,j) : i es el nmero de
perodos o intervalos de tiempo t recorridos desde el
inicio (tiempo cero); j indicar el nmero de movimientos
hacia arriba hechos por el precio de la accin desde el
inicio.
es decir
Si , j = S u i d i j
Call option
Put option
Eleccin de parmetros u, d y p
La eleccin debe ser tal que la media y la varianza del
proceso discreto replique aquellas correspondientes al
proceso estocstico risk-neutral del precio de la accin.
El problema implica 3 incognitas y disponemos de dos
ecuaciones: tenemos un grado de libertad por lo que
debemos elegir qu variable fijar.
Alternativas
Probabilidades iguales (Cox, Ross y Rubinstein, 1979)
1
u = exp (r 2 )t + t
2
d = exp (r 2 )t t
2
Estabilidad de la aproximacin
Cdigos VBA