FACULTAD DE ECONOMA Y NEGOCIOS UNIVERSIDAD DE CHILE

Case 26
An Introduction to Debt Policy and Value
Daniel Sanzana Cancino
21/08/2014

Universidad de Chile
Finanzas III

Case 26
Daniel Sanzana Cancino

Ejercicio 1
0% Debt/
100% Equity
Book Value of Debt
Book Value of Equity
Market Value of Debt
Market Value of Equity
Pretax Cost of Debt
After-tax Cost of Debt

25%Debt/
75% Equity

50% Debt/
50% Equity

0
$ 10.000
0
$ 10.000
0,07
0,0462

$ 2.500
$ 7.500
$ 2.500
$ 8.350
0,07
0,0462

$ 5.000
$ 5.000
$ 5.000
$ 6.700
0,07
0,0462

Debt

0,23

0,43

Equity

0,77

0,57

Unlevered beta
Risk-free Rate

0,8
0,07

0,8
0,07

0,8
0,07

Market Premium

0,086

0,086

0,086

Levered Beta

0,8

0,96

1,19

Cost of Equity

0,139

0,152

0,173

Weighted-Average Cost of Capital

0,139

0,128

0,119

$ 2.103

$ 2.103

$ 2.103

$ 715

$ 715

$ 715

EBIAT

$ 1.388

$ 1.388

$ 1.388

+ Depreciation
(Capital Expenditures)

$ 500
($ 500)

$ 500
($ 500)

$ 500
($ 500)

= Free Cash Flow

$ 1.388

$ 1.388

$ 1.388

Value of Assets (FCF/WACC)

$ 10.000

$ 10.850

$ 11.700

Market Value Weights of:

EBIT
-Taxes (34%)

Respuesta pregunta 1
En este caso particular, podemos ver que el apalancamiento genera valor, pero esto no
siempre es as ya que en el ejercicio podemos ver que la estructura de capital no est
fuertemente basada en deuda (al menos no ms de un 50%). Si este fuera el caso la
empresa podra perder los beneficios que goza (ninguna empresa tiene una estructura de
capital de un 100% basada en deuda). Por lo tanto en este caso si se crea valor, siendo
este para los shareholders y para los acreedores.

Universidad de Chile
Finanzas III

Case 26
Daniel Sanzana Cancino

En respuesta a la segunda pregunta, el valor de los activos se ve incrementado debido al

aumento en el monto adeudado, ms especficamente aumenta a medida que crece
cuando aumenta el valor de mercado de la deuda (Market Value of the Debt).

Ejercicio 2
0% Debt/
100% Equity
Cash Flow to Creditors:
Interest

25%Debt/
75% Equity

50% Debt/
50% Equity

$0

$ 175

$ 350

0,07

0,07

0,07

$0

$ 2.500

$ 5.000

$ 2.103

$ 2.103

$ 2.103

$0

$ 175

$ 350

Pretax Profit

$ 2.103

$ 1.928

$ 1.753

Taxes (34%)

$ 715

$ 656

$ 596

Net Income

$ 1.388

$ 1.272

$ 1.157

$ 500

$ 500

$ 500

($ 500)
0

($ 500)
0

($ 500)
0

$ 1.388

$ 1.272

$ 1.157

0,139

0,152

0,173

Value of Equity

$ 10.000

$ 8.350

$ 6.700

Value of Company (+ Debt)

$ 10.000

$ 10.850

$ 10.850

Pretax Cost of Debt

Value of Debt:
(CF/rd)
Cash Flow to Stockholders:
EBIT
- Interest

+ Depreciation
- Capital Expenditures
- Debt amortization
Residual Cash Flow
Cost of Equity

Respuesta pregunta 2
A medida que la empresa se va a apalancado la distribucin del valor se asigna ms a los
acreedores ya que es debido a ellos que se genera el aumento en valor. As tambin una
parte va a los accionistas, ya que si el apalancamiento no generara valor para ellos no
aprobaran la emisin de deuda.

Universidad de Chile
Finanzas III

Case 26
Daniel Sanzana Cancino

Ejercicio 3
0% Debt/
100% Equity

25%Debt/
75% Equity

50% Debt/
50% Equity

Pure Business Cash Blow:

EBIT
Taxes (@34%)
EBIAT
+Depreciation

$ 2.103
($ 715)
$ 1.388
$ 500

$ 2.103
($ 715)
$ 1.388
$ 500

$ 2.103
($ 715)
$ 1.388
$ 500

-Capital Expenditures
Cash flow
Unlevered beta
Risk-free rate
Market risk premium

($ 500)
$ 1.388
0,8
0,07
0,086

($ 500)
$ 1.388
0,8
0,07
0,086

($ 500)
$ 1.388
0,8
0,07
0,086

0,139

0,139

0,139

(CF/Unlevered WACC)

$ 10.000

$ 10.000

$ 10.000

Financing cash flows:

Interest

$0

$ 175

$ 350

$0

$ 60

$ 119

0,07

0,07

0,07

$0

$ 850

$ 1.700

$ 10.000

$ 10.850

$ 11.700

Unlevered WACC
Value of Pure Business Flows:

Tax reduction
Pretax cost of debt
Value of financing effect:
(Tax Reduction/Pretax Cost of Debt)
Total Value (Sum of Values of
Pure Business Flows and Financing Efects)

Segn la teora de Miller y Modigliani, se debe cumplir que el valor de los activos debe ser
igual a la suma del valor de la deuda y el patrimonio; y adems ambas deben ser igual a la
suma del valor de la firma sin apalancamiento y el escudo financiero. Podemos ver que
esta igualdad se cumple en los 3 ejercicios anteriores para las 3 estructuras de capital
desarrolladas.

Universidad de Chile
Finanzas III

Case 26
Daniel Sanzana Cancino

Pregunta 4
0% Debt/
100% Equity
Total Market Value Of Equity

50% Debt/
50% Equity

$ 10.000

$ 8.350

$ 6.700

$0

$ 2.500

$ 5.000

1.000

1.000

1.000

$ 10,00

$ 10,85

$ 11,70

Cash Paid Out

# Original Shares
Total Value Per Share

25%Debt/
75% Equity

Pregunta 5
En este set podemos apreciar que el apalancamiento es bueno para los accionistas, ya que
este incrementa el valor de los activos y a su vez genera retornos esperados ms altos a la
inversin. Adems los accionistas pagan un riesgo Premium por empresas apalancadas.

Pregunta 6
Desde un punto de vista social, el hecho de que las empresas puedan apalancarse significa
que los bancos les prestan dinero que circula en la economa, lo cual incita a la inversin y
al gasto. Este gasto aumenta la tasa de inters (por ejemplo el da viernes 14 de agosto el
banco central bajo la tasa de inters a 3,5% para reactivar la economa, lo que es un mal
escenario) y si este dinero no circulara en la economa traera efectos inflacionarios, cadas
en la tasa de inters y aumento en la inflacin.

Universidad de Chile
Finanzas III

Case 26
Daniel Sanzana Cancino

Pregunta 7
Before
Recapitalization

After
Recapitalization

Book-Value Balance Sheets:

New borrowing

$ 1.565.686

Net working capital

$ 212.453

$ 1.778.139

Fixed assets

$ 601.446

$ 601.446

Total assets

$ 813.899

$ 2.379.585

Long-term debt

$ 172.409

$ 1.738.095

Deferred taxes, etc..

$ 195.616

$ 195.616

Preferred stock

$ 15.000

$ 15.000

Common equity

$ 430.874

$ 430.874

Total capital

$ 813.899

$ 2.379.585

$ 212.453

$ 1.778.139

$ 1.618.081

$ 1.618.081

$ 58.619

$ 590.952

Total assets

$ 1.889.153

$ 3.987.172

Long-term debt

$ 172.409

$ 1.738.095

$0

$0

Preferred stock

$ 15.000

$ 15.000

Common equity

$ 1.701.744

$ 2.234.077

Total capital

$ 1.889.153

$ 3.987.172

Number of shares

$ 28.128

$ 28.128

$ 61

$ 79

$0

$ 1.565.686

Value of shares

$ 1.701.744

$ 668.391

Total

$ 1.701.744

$ 2.234.077

$ 61

$ 79

Market-Value Balance Sheets:

Net working capital
Fixed assets
PV debt tax shield

Deferred taxes, etc..

Price per share

Value to Public Shareholders:
Cash received

Total per share