Tir Van

Economa Financiera - Universidad Carlos III de
Madrid
Tema 2El valor de una

i
inversin:
i Introduccin
i
al VAN
Material realizado por J. David Moreno y Mara Gutirrez
Universidad Carlos III de Madrid
Asignatura: Economa Financiera
Apuntes realizados por J. David Moreno y Mara Gutirrez

Madrid
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Madrid
Tema 2 El valor de una inversin: Introduccin al VAN

Esquema del Tema:
Esquema
q
del Tema 2
1. Introduccin
2. Caracterizacin matemtica de un proyecto de
inversin
3. El valor actual de una inversin
4. Interpretacin
p
del VAN
5. Casos especiales: restricciones de capital
6. La TIR y otras tcnicas de inversin alternativas
3

Madrid
Tema 2 El valor de una inversin: Introduccin al VAN

Objetivos de aprendizaje:
1. Describir un proyecto de inversin en funcin

d sus flflujos
de
j d
de caja.
j
2. Calcular e interpretar el VAN de una inversin.
3. Seleccionar inversiones cuando existen
restricciones de capital.
4. Calcular e interpretar la TIR de un proyecto y
plazo de recuperacin.
p
su p

Madrid
2.1 Introduccin
Un problema fundamental con el que se encuentran los
directores financieros de las empresas es decidir qu
proyectos se deben llevar a cabo y cuales no
no.
Los directores financieros deben saber cmo valorar proyectos
con flujos de caja futuros.
Si todos los flujos de tesorera de un proyecto se materializasen
de forma inmediata sera muy sencillo valorar un proyecto.
Simplemente deberamos elegir aquellos proyectos donde

ingresos superen a los pagos.
Como en general los proyectos producen flujos de tesorera en

diferentes momentos del tiempo, y adems existe incertidumbre
sobre esos flujos de tesorera debemos estudiar algn mtodo
de valoracin que nos permita tratar con esto.

Madrid
2.1 Introduccin
En una empresa las decisiones de inversin (o
decisiones de presupuesto de capital) son muy
importantes
importantes.
Van a determinar el FC futuro de la empresa

Estas decisiones determinan el xito o fracaso de la empresa en
un futuro
futuro.
El valor de una empresa es el valor de sus inversiones

(=activos) y el valor de las inversiones es el valor
t de
d los
l flflujos
j d
j que estos
t van a generar en
presente
de caja
el futuro.
Aprenderemos
p
a valorar una inversin en funcin de los
flujos de caja que generar.

Madrid
2.1 Introduccin
Ejemplo Suponer que el DF de una conglomerado hotelero est
Ejemplo:
valorando la opcin de abrir una nueva cadena de hoteles en Ibiza.
D
Despus
d
de consultar
lt a sus expertos
t lle h
han proporcionado
i
d llos
siguientes datos: Se espera que esos hoteles proporcionen unos
flujos de caja netos de 400.000 euros durante los primeros 12 aos,
y se puedan vender en el ao 13 por 10.000.000
10 000 000 .
El coste inicial
de realizar todo el proyecto es de 7.000.000 a pagar al inicio.
Adems se ha estimado que la rentabilidad que se podra obtener
de un proyecto alternativo (adquirir hoteles en Mallorca es del 12%).
Qu debe hacer este DF?
Solucin

Madrid
2.1 Introduccin
Ejemplo Supongamos que en el caso anterior del conglomerado
Ejemplo:
hotelero, la inversin que se plantea es totalmente segura y, por
t t la
tanto,
l tasa
t
de
d rentabilidad
t bilid d que debemos
d b
usar es la
l del
d l activo
ti
libre de riesgo que es del 3%.
Qu debera hacer ahora el DF de la empresa segn estos
nuevos datos?
d t ?
Solucin

Madrid
2.2 Caracterizacin matemtica de una inversin

Un proyecto de inversin sin riesgo queda totalmente caracterizado por sus
flujos de caja operativos netos (o incrementales).
Diferencia entre los flujos de caja operativos (no financieros) de

la empresa si el proyecto se realiza y los flujos si el proyecto no
se realiza.
Normalmente se asume que todos los flujos de un periodo se producen al

final del periodo.
Ejemplo:
Una empresa
ha p
pagado
2.500 euros a una consultora p
para q
que estime los ahorros de
j p
p
g
costes que podran obtenerse con un cambio de maquinaria para la fabricacin de un producto
que se comercializar durante los prximos tres aos.
1.
La demanda estimada para los prximos tres aos es de 100.000 unidades al ao, que se
vendern a 70 euros cada una.
2.
El coste unitario de produccin es de 40 euros y la maquinaria empleada tendr un valor nulo
dentro de tres aos (su precio de venta actual se estima en 7.000 euros).
3.
El precio de la nueva maquinaria es de 750.000 euros.
4.
La consultora ha estimado el coste unitario de produccin con la nueva mquina en 27 euros.
5.
Para el mantenimiento de la nueva mquina ser necesario contratar un tcnico
especializado que cobrar 16.000 euros al ao.
6.
El valor residual de la nueva maquinaria dentro de tres aos ser de 9.500 euros.
9

Madrid
2.2 Caracterizacin matemtica de una inversin

t=0
t=1
t=2
t=3
Flujosmaq.actual
+Porventas
Porcostesproduccin
7,000,000 7,000,000 7,000,000

4,000,000 4,000,000 4,000,000
Neto
3,000,000 3,000,000 3,000,000
Flujosnuevamaq.
Compra
750,000
+Ventaantiguamaq.
+Venta antigua maq
+Porventas
7 000
7,000
Porcostesproduccin
Porsalarios
+Porvalorresidual
Neto743,000
,
Flujosincrem.Netos
743,000
7,000,000 7,000,000 7,000,000

2,700,000 2,700,000 2,700,000
16,000
16,000
16,000
9500.00
4,284,000
, ,
4,284,000
, ,
4,293,500
, ,
1,284,000 1,284,000 1,293,500
10
10

Madrid
2.3 El VAN de una inversin
El Valor Actual (VA) de un proyecto de inversin es el valor actual de

los flujos monetarios incrementales netos futuros del proyecto.
VA
FC 3
FC N
FC 1
FC 2
...
(1 i1 ) (1 i 2 ) 2 (1 i3 ) 3
(1 i N ) N
El Valor Actual Neto (VAN) de un proyecto de inversin es la diferencia

entre su valor actual y el coste inicial de implementar el proyecto.
El VAN tambin se conoce como el valor actual o valor descontado de
j de caja
j del proyecto.
y
todos los flujos
VAN FC 0
FC 3
FC N
FC 1
FC 2
...
(1 i1 ) (1 i 2 ) 2 (1 i3 ) 3
(1 i N ) N
t=0
-743.000
Flujos increm. Netos
tipos de interes aplicables
t=1
t=2
t=3
1.284.000 1.284.000 1.293.500

10%
10%
valores descontados --743.000 1.167.000 1.061.000

3.200.000
Valor Actual
2.457.000
VAN
972.000
10%
11
11

Madrid

El coste de oportunidad (tasa de descuento) de una
inversin ser el beneficio al cual estamos renunciando por
p y
invertir en ese proyecto.
Esta tasa de descuento es muy relevante en la valoracin de un

proyecto, porque dependiendo de su valor el VAN puede pasar
de positivo a negativo.
Se estudiar con ms detalle en Gestin Financiera (CCMP)
(CCMP).
Cual debe ser el coste de oportunidad que debemos considerar? De

que va a depender?
Para proyectos sin riesgo o casi sin riesgo el tipo de inters libre de
riesgo.
Para proyectos arriesgados, la rentabilidad ofrecida por activos que
consideremos con riesgo parecido.
Ejemplo: Suponer una empresa petrolfera que desea valorar la apertura
de una nueva planta petrolfera en Texas. Qu tasa de descuento debera
aplicar?
Solucin: La de empresas del sector con el mismo riesgo.

12
12
12

Madrid
Por lo tanto, los pasos a seguir por un DF ante

proyecto
y
de
la decisin de realizar o no un p
inversin se puede resumir as:
1.
Realice una p
previsin de los flujos
j de tesorera
incrementales generados por el proyecto a lo largo de
toda su vida econmica.
2.
Calcule
C
l l ell coste
t d
de oportunidad
t id d d
dell proyecto
t teniendo
t i d
en cuenta el valor del dinero en el tiempo y el riesgo
asumido por el proyecto.
3.
Descuente los FC al coste de oportunidad y reste la

inversin inicial.
4.
Si el resultado es positivo invierta si es negativo no

invierta en ese proyecto.
13
13

Madrid

Ejemplo: Supongamosqueunbancodeinversinestsufriendounperiododebajas
y
p
p
ventasytienepartedesuplantillaociosa.
Laempresapodrareducirelcostesalarialen600.000eurosalaodurantelos
prximostresaossireducelaplantillaen25empleados.
Sinembargoseesperaqueelmercadoserecupereen4aosysenecesitenesos
25 empleados El coste de contratacin y formacin de estos empleados se estima
25empleados.Elcostedecontratacinyformacindeestosempleadosseestima
en100.00eurosporempleado.
Silatasadedescuentoesdel10%,deberalaempresamanteneroreducirla
plantilla?
t
FC incremental neto (datos en

miles)
il )
Tasa descuento
valores descontados
VAN
600
600
600
-2500
2500
10%
10%
10%
10%
10%
545
496
451
-1710
-220 (-220.000)
14
14

Madrid
2.4. Interpretacin del VAN
CmointerpretamosunVAN=0?
Elvalorpresentedelosflujosfuturosqueobtendremosesigualalcosteinicial.
Larentabilidadquepodemosesperardeesainversinnoscompensaexactamente
bilid d
d
d
i
i
delnivelderiesgoquehemosasumido.
CmointerpretamosunVAN>0?
Cmo interpretamos un VAN>0?
Elvalorpresentedelosflujosfuturosqueobtendremosessuperioralcosteinicial.
Podemosesperardeesainversinunarentabilidadextraordinariaporencimadela
mnimaquenoscompensaraporelnivelderiesgoquehemosasumido.
Enlenguajecoloquialdiremosqueestainversinnoshacemsricosoaumentael
E l
j
l
i l di
i
i
h
i
l
valordelaempresa.
CmointerpretamosunVAN
Cmo interpretamos un VAN<0?
0?
Elvalorpresentedelosflujosfuturosqueobtendremosesinferioralcosteinicial.
Larentabilidadesperadadeesainversinestpordebajodelamnima quenos
compensaraporelriesgoaasumir.
Enlenguajecoloquialdiremosqueestainversinnosempobrece.
E l
j
l
i l di
t i
i
b
15
15

Madrid
2.4. Interpretacin del VAN
Latareafundamentaldeldirectorfinancierodeunaempresaesidentificarlos
proyectosconVANpositivo.
Laregladeoroesadoptar(rechazar)todoslosproyectosconVAN>=0(<0).
CuandoelVANespositivotendremosmsriquezaentrminosactualessi
invertimos.
Eldineroquedebemosutilizarparaponerenmarchaelproyecto,esinferioral
El
dinero que debemos utilizar para poner en marcha el proyecto es inferior al
valorpresentedelosflujosfuturosqueproducirlainversin.
QuhacersihaymuchosproyectosconVANpositivo?
ElVANesaditivo,porlotantocuantosmsproyectosconVANpositivo
El
VAN
di i
l
VAN
ii
adoptemosmsseincrementarnuestrariqueza.
QuhacersitodoslosproyectosdisponiblestienenVANnegativo?
NuncadebemosinvertirsielVANesnegativo.
Muchasveceslasempresasdebenelegirentreproyectosalternativosquese
invalidan uno a otro (Por ejemplo?)
invalidanunoaotro(Porejemplo?)
Culeselcriterioaseguirenestecaso?
16
16

Madrid
2.4 Interpretacin del VAN

CmodefrecuenteesencontrarproyectosconVANpositivo?
Todoslosinversoresquierenmaximizarsuriquezaycompitenporlasmejores
oportunidadesdeinversin.
t id d d i
i
CuandoapareceunaoportunidadconVANpositivomuchosinversores
estarninteresadosyelefectodelacompetenciaharsubirelcosteinicial
o precio de la misma
opreciodelamisma.
Sinohaybarrerasalaentrada elprocesodecompetenciacontinuarhasta
queelVAN llegueacero.
Haydiferenciasimportantesentrelasinversionesenactivosrealesylas
y
p
y
inversionesenactivosfinancieros:
Mercadosdeactivosreales
Haymuchasbarrerasalaentrada
HaypotencialmentemuchasinversionesconVANpositivo.
Mercadosfinancieros
Haypocasbarrerasalaentrada
ElVANdelasinversionesfinancierastiendeaceromuyrpidamente
17
17

Madrid
2.5 Casos especiales: restricciones de capital
En muchas ocasiones los proyectos son mutuamente excluyentes porque

slo se dispone de recursos limitados para llevarlos a cabo (tiempo, espacio o
di
dinero).
)
Decimos que hay racionamiento de capital cuando se dispone de dinero
limitado para hacer frente a los flujos negativos iniciales.
Hay dos tipos de racionamiento de capital segn cuales sean sus causas:
Racionamiento dbil:
Se impone artificialmente un lmite a los fondos disponibles para la
inversin de cada divisin

divisin. (Cul puede ser la lgica de esto?)
El racionamiento dbil tambin sirve para reflejar el racionamiento
de otros recursos que impiden el crecimiento rpido de la empresa.
Racionamiento fuerte:
Es el resultado de imperfecciones en los mercados de capitales
que fuerzan a la empresa a depender de los beneficios retenidos
para realizar las inversiones.
18
18

Madrid
2.5 Casos especiales: restricciones de capital
Ejemplo: Supongamos que slo disponemos de 10 u.m. para invertir en cada

periodo
i d y existen
i t llos siguientes
i i t proyectos:
t
A
B
C
t=0
-10
10
-5
-5
t=1
30
5
5
t=2
VAN (i=10%)
5
21 4
21.4
20
16.1
15
11.9
El mayor VAN dada la restriccin se logra invirtiendo en B+C. Pero

qu ocurre si aparece un cuarto proyecto?
A
B
C
D
t=0
-10
-5
-5
0
t=1
30
5
5
-40
t=2
5
20
15
60
VAN (i=10%)
21.4
16.1
11.9
13.2
19
19

Madrid
2.6 La TIR y otras tcnicas de inversin alternativas
El VAN es el criterio de inversin que usan la mayora de

las empresas,
empresas sin embargo muchas empresas emplean
otros criterios de inversin como alternativa o como
complemento al VAN.
Estos criterios no dan resultados mejores que el VAN pero

es importante
p
entender p
por q
qu se usan.
Estos criterios son:

El Plazo de Recuperacin de la Inversin (o Payback).
Payback)
La Tasa Interna de Rentabilidad (TIR).
20
20

Madrid

El Plazo de Recuperacin de la Inversin (Payback).
El Payback es el nmero de aos que han de transcurrir

para que la suma de los flujos de caja futuros iguale al flujo
negativo inicial.
La idea es aceptar slo proyectos con plazo de recuperacin menor que K aos.
Este criterio es incorrecto puesto que:
No tiene en cuenta el valor temporal de los flujos que ocurren antes que K
Ignora los que ocurren despus de K penalizando los proyectos a LP.
t 0
t=0
t 1
t=1
t 2
t=2
t 3
t=3
t 4
t=4
P b k
Payback
VAN (10%)
VAN(10%)
ProyectoA
2.0
2.30
0.00
0.00
0.00
0.09
y
ProyectoB
2.0
1.25
1.25
1.25
1.25
1.96
ProyectoC
2.0
0.75
1.25
1.50
1.75
2.04
21
21

Madrid
PAYBACK DESCONTADO:
DESCONTADO Una versin mejorada del payback calcula el
nmero de aos que han de transcurrir para que la suma de los flujos de caja
futuros descontados iguale
g
al flujo
j negativo
g
inicial.
En este caso se tiene en cuenta el valor temporal de los flujos que ocurren
antes que K pero seguimos ignorando los que ocurren despus de K y se

penaliza todava ms la inversin a largo plazo
plazo.
0.10
t 0
t=0
P royectoA
P royectoB
P royectoC
F lujos
l j
des contados
t 1
t=1
2.0
2.0
2.0
t=0
P royectoA
P royectoB
t B
P royectoC
t 2
t=2
2.30
1.25
0.75
t=1
2.0
2.0
20
2.0
t 3
t=3
0.00
1.25
1.25
t=2
2.1
11
1.1
0.7
t 4
t=4
0.00
1.25
1.50
t=3
0.0
10
1.0
1.0
0.00
1.25
1.75
t=4
0.0
09
0.9
1.1
P ayback
b k
VAN (10% )
VAN(10%
1
0.09
2
1.96
2
2.04
P ayback(d) VAN(10% )
0.0
1
0.09
09
0.9
2
1 96
1.96
1.2
3
2.04
22
22

Madrid
Por qu se emplea el Payback

Payback?
?
La incertidumbre hace difcil estimar flujos de caja lejanos, especialmente

en entornos muy cambiantes y de alta inflacin.
Si hay restricciones de capital hay que generar flujos de caja rpidamente
para poder iniciar nuevos proyectos.
Es atractivo para los gestores si son evaluados en el corto plazo.
23
23

Madrid

La Tasa Interna de Rentabilidad (TIR): Es la tasa de
descuento q
que hace q
que la funcin VAN del p
proyecto
y
tome el
valor cero.
Es decir la tasa tal que:
0 FC
FC 3
FC N
FC 1
FC 2
...
(1 TIR )
( 1 TIR ) 2
(1 TIR ) 3
(1 TIR ) N
Puede existir ms de una TIR.

Para encontrar la TIR en la prctica, para proyectos
y
de ms de dos
periodos, necesitamos emplear un mtodo de prueba y error o una
calculadora financiera o Excel.
24
24

Madrid

Ejemplo: Supongamos que tenemos un proyecto cuyos FC incrementales se
detallan en la tabla y calculamos su TIR.
t=0
Flujos de Caja
t=1
-9
0
0.01
0.02
0 03
0.03
0.04
0.05
0.06
0.07
0.08
0.09
0.1
0.11
0.12
0.13
0.14
0.15
0.16
0.17
VAN (d)
3.000
2.774
2.554
2 342
2.342
2.136
1.936
1.742
1.554
1.372
1.195
1.023
0.855
0.693
0.535
0.381
0.232
0.086
-0.056
t=3
5
VAN (10%) VAN (TIR)

3
1.02
0.001
TIR
0.166
VAN (d)
VAN
t=2
3.5
3.0
25
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5 0
-1.0
0.05
0.1
0.15
0.2
25
25

Madrid
El criterio TIR supone comparar la TIR de un proyecto con una tasa de

referencia: la rentabilidad ofrecida por inversiones alternativas que
tengan parecido nivel de riesgo
riesgo.
Aceptamos el proyecto si esa tasa de referencia es inferior a la TIR.

Es este un buen criterio de seleccin de inversiones?
En muchos casos el criterio TIR equivale al VAN pero en algunos
casos VAN y TIR no son equivalentes.
Aunque el empleo del VAN es ms sencillo y siempre ofrece la

solucin
l i correcta, lla tendencia
d
i a usar tasas d
de rentabilidad
bilid d para
resumir las inversiones en un nico nmero hace que en muchas
empresas se calcule y comunique la TIR.
26
26

Madrid

Proyectos con FC0 0 y FCt 0 t > 0.
Este es el patrn tpico de las inversiones en activos reales.
En este caso TIR y VAN son equivalentes.
q
FC
VAN(r)
0 FC
VAN(r)
FC t
( 1 r)
t 1
FC t
t 1 ( 1 TIR)
0 TIR
r
Ejemplo:
FC
-100
d
0
0.01
0.02
0.03
0.04
0.05
0.06
0.07
0.08
0.09
0.1
t=1
t=2
0
VAN (d)
12.000
8.706
5.540
2.496
-0.432
-3.250
-5.963
-8.575
-11.091
-13.515
-15.853
t=3
0
VAN (3%) VAN (TIR)
112
2.50
0.000
TIR
0.0385
VAN (d)
20.0
10.0
0.0
VA
AN
t=0
-10.0 0
0.05
0.1
0.15
0.2
-20.0
-30.0
-40.0
d
27
27

Madrid

Proyectos con FC0 0 y FCt 0 t > 0.
Patrn tpico de los prstamos.
TIR y VAN son equivalentes
q
p
pero el p
potencial p
prestatario debe aceptar
p slo los
prestamos para los cuales TIR>tipo de inters.
( r )
VAN
0
FC
FC
( r )
VAN
t 1
FC t
(1 r )
FC t
( 1 TIR
) t
t 1
0
TIR
r
Ejemplo:
t=0
50
d
0
0.01
0.02
0.03
0.04
0 05
0.05
0.06
0.07
0.08
0.09
t=1
t=2
-5
VAN (d)
-15.000
-13.234
-11.536
-9.900
-8.325
-6.808
6 808
-5.346
-3.936
-2.577
-1.266
-5
t=3 VAN (13%)VAN (TIR)

-55
3.54
0.000
TIR
0.1
VAN (d)
15.0
10.0
5.0
0.0
-5.0 0
-10.0
-15.0
-20.0
VA
AN
FC
0.05
0.1
0.15
0.2
28
28

Madrid

Otros proyectos
Cuando tenemos alternancias en los signos de los flujos de caja podemos
que existen TIR mltiples
p
y casos en los q
que no existe
encontrar casos en los q
TIR.
t=1
t=2
-4
25
0
0.25
0.5
0.75
1
1.25
1.5
1.75
2
2.25
25
2.5
2.75
3
3.25
3.5
3.75
4
4.25
4.5
4.75
5
VAN (d)
-4.000
0.000
1.556
2.122
2 250
2.250
2.173
2.000
1.785
1.556
1.325
1 102
1.102
0.889
0.688
0.498
0.321
0.155
0 000
0.000
-0.145
-0.281
-0.408
-0.528
t=3
-25
VAN (30%) VAN (TIR)

0.44
0.000
0.000
TIR
0.25
4
VAN (d)
3.0
2.0
1.0
0.0
VA
AN
t=0
Flujos de Caja
-1.0
1.0 0
1.25
2.5
3.75
-2.0
-3.0
-4.0
-5.0
d
29
29

Madrid

Ejemplo:
t=1
t=2
-3
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1
1.1
1.2
1.3
14
1.4
1.5
1.6
1.7
1.8
1.9
2
VAN (d)
0.500
0.339
0.236
0.172
0.133
0.111
0.102
0.100
0.105
0.114
0.125
0.138
0.153
0.168
0 184
0.184
0.200
0.216
0.232
0.247
0.263
0 278
0.278
t=3
2.5
VAN (30%) VAN (TIR)

0.17
TIR
VAN (d)
1.0
VAN
t=0
Flujos de Caja
0.5
0.0
0
0.5
1.5
30
30

Madrid
Bibliografa
1. Grinblatt , M. y S.Titman, Mercados Financieros
y Estrategia Empresarial,
Empresarial , McGraw
McGraw-Hill
Hill 2003.
TEMA 10
2. Brealey, R., S. Myers y Allen, Principios de
Finanzas Corporativas 8 edicin, Mcgraw-Hill 2006
TEMAS 5 y 6
31
31

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Tema 2El valor de una

Apuntes realizados por J. David Moreno y Mara Gutirrez

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Por tanto, el material puede ser utilizado siempre que se cite

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Tema 2 El valor de una inversin: Introduccin al VAN

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Tema 2 El valor de una inversin: Introduccin al VAN

1. Describir un proyecto de inversin en funcin

Apuntes realizados por J. David Moreno y Mara Gutirrez

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Simplemente deberamos elegir aquellos proyectos donde

Como en general los proyectos producen flujos de tesorera en

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Van a determinar el FC futuro de la empresa

El valor de una empresa es el valor de sus inversiones

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2.2 Caracterizacin matemtica de una inversin

Diferencia entre los flujos de caja operativos (no financieros) de

Normalmente se asume que todos los flujos de un periodo se producen al

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2.2 Caracterizacin matemtica de una inversin

7,000,000 7,000,000 7,000,000

3,000,000 3,000,000 3,000,000

7,000,000 7,000,000 7,000,000

Apuntes realizados por J. David Moreno y Mara Gutirrez

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2.3 El VAN de una inversin

El Valor Actual (VA) de un proyecto de inversin es el valor actual de

El Valor Actual Neto (VAN) de un proyecto de inversin es la diferencia

1.284.000 1.284.000 1.293.500

valores descontados --743.000 1.167.000 1.061.000

Apuntes realizados por J. David Moreno y Mara Gutirrez

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2.3 El VAN de una inversin

Esta tasa de descuento es muy relevante en la valoracin de un

Cual debe ser el coste de oportunidad que debemos considerar? De

Solucin: La de empresas del sector con el mismo riesgo.

Apuntes realizados por J. David Moreno y Mara Gutirrez

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2.3 El VAN de una inversin

Por lo tanto, los pasos a seguir por un DF ante

Descuente los FC al coste de oportunidad y reste la

Si el resultado es positivo invierta si es negativo no

Apuntes realizados por J. David Moreno y Mara Gutirrez

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2.3 El VAN de una inversin

FC incremental neto (datos en

Apuntes realizados por J. David Moreno y Mara Gutirrez

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2.4. Interpretacin del VAN

Apuntes realizados por J. David Moreno y Mara Gutirrez

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