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MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

Prefcio

Este livro destina-se a profissionais do mercado financeiro que queiram se


aprofundar em alguns assuntos ou aprender alguns temas com os quais ainda no
tenham tido contato, a profissionais de outras reas, e a estudantes de ps-graduao
e de graduao que queiram aprender de forma objetiva, prtica e aprofundada a
importncia das operaes em mercados derivativos para administrar risco, o que
vital para a sobrevivncia de bancos e de empresas dos diversos setores de atividades
em um mundo com grande volatilidade.
desejvel algum conhecimento de Matemtica e de Estatstica para a
compreenso de partes do livro, mas possvel o entendimento de vrios assuntos,
de forma aprofundada, a partir das lgicas e dos exemplos apresentados, mesmo
para os leitores que sejam de outras reas. Na realidade, procuramos evitar o uso
excessivo de formalizaes e de demonstraes matemticas, inclusive por no se
tratar de um livro com enfoque acadmico.
Com o propsito de sanar/reduzir as dificuldades em Estatstica que alguns
leitores possam ter, elaboramos uma reviso de Estatstica aplicada a Finanas,
que segue o mesmo princpio do restante do livro, que o de apresentar os assuntos
com enfoques prtico e objetivo, valendo-se de exemplos numricos para sedimentar
a compreenso.
Iniciamos a nossa experincia em aulas no incio de 1993, ministrando
curso de Economia Monetria em uma faculdade de economia (durante um
semestre), at mesmo para adquirir um pouco de prtica. No mesmo ano,
comeamos a dar aulas sobre diversos temas referentes ao mercado financeiro.
Desde os primeiros cursos, optamos por desenvolver as apostilas a serem
utilizadas, seja em razo da dificuldade de obter livros com os assuntos especficos
que desejvamos abordar, seja pelo fato de que alguns deles no se referiam ao

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MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

mercado brasileiro (atualmente j h mais oferta de livros). Aps alguns anos, j


dispnhamos de uma quantidade razovel de material e, inclusive por sugesto de
vrios participantes dos cursos, resolvemos aceitar o desafio de transformar as
apostilas em livro.
Inicialmente planejvamos montar um livro de tamanho mdio que abordasse
apenas mercados derivativos, mas, medida que fomos evoluindo, percebemos a
necessidade de agregar mais alguns assuntos ou de ampliar ou aprofundar outros.
Terminamos por incluir os temas referentes anlise de risco, o que, por sua vez,
considerando a experincia de sala de aula, demandou a incluso da reviso de
Estatstica aplicada a Finanas. Ao final do trabalho, que se estendeu por vrios
anos, constatamos que havamos elaborado um livro com mais de 1.000 pginas,
o que jamais imaginamos no incio do projeto.
Embora os temas abordados sejam complementares, o grande desafio foi
encadear e colocar em contextos, em um s livro, assuntos e aspectos to diversos,
tais como os tcnicos, os ligados a prticas operacionais do mercado, os relativos
aos objetivos dos rgos reguladores e de fiscalizao, os ligados contabilidade,
legislao, e os relacionados aos usos tradicionais das operaes e aos seus desvios.
Entretanto, ao longo dos anos, tivemos a grande colaborao dos participantes dos
cursos, que sempre contriburam com timos exemplos e sugestes, e com os
quais muito temos aprendido.

INTRODUO AO VOLUME 
No volume 1, tratamos dos mercados a termo, dos mercados futuros e do
risco de balanos compostos de posies lineares, e apresentamos uma reviso de
Estatstica aplicada a Finanas.
Podemos agregar os captulos, segundo os temas abordados, da forma a seguir.
No captulo 1, apresentamos uma viso inicial dos principais mercados
derivativos, dos participantes e formas de negociao praticadas no mercado
brasileiro, alm de um apndice referente lavagem de dinheiro.
Nos captulos 2 e 3, mostramos as diversas caractersticas e aplicaes dos
mercados futuros e a termo. Nos captulos 4 e 6 so apresentadas diversas
precificaes dos mercados futuros e a termo, analisando-se em que condies os
preos futuros e a termo devem, ou no, ser considerados como os preos vista
esperados para o futuro.

MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

Os captulos 9 e 10 estudam conceitos e mercados indispensveis


administrao de risco de ttulos de renda fixa, tais como os conceitos de
duration e de convexidade e os mercados futuros de depsitos interfinanceiros
e de cupom cambial.
Nos demais captulos que tratam de mercados futuros e a termo, estudamos
as caractersticas e utilizaes prticas dos principais mercados a termo e futuros
existentes no Brasil.
Nos dois captulos finais, expomos os diversos tipos de riscos aos quais as
instituies esto expostas no desenvolvimento de suas atividades e nos aprofundamos
nos clculos dos riscos de mercado de balanos compostos de posies lineares, de
acordo com as metodologias analtica e da Simulao Monte Carlo.
Na reviso de Estatstica aplicada a Finanas, apresentamos os principais
conceitos e instrumentos da Estatstica que so necessrios compreenso dos
diversos tpicos apresentados no livro, tais como a viso dos patrimnios lquidos
como funes (lineares ou no-lineares) de varivel aleatria n-dimensional e da
relao da Lei dos Grandes Nmeros com a Simulao Monte Carlo. Os conceitos
de Estatstica so importantes, particularmente para o estudo de opes e de anlise
de risco de mercado.

INTRODUO AO VOLUME 2
No segundo volume, tratamos dos mercados de opes de compra e de
venda, do mercado de swaps e dos riscos de mercado de balanos compostos de
posies no-lineares. As posies no-lineares consideradas so as opes de compra
e de venda, e os ttulos de renda fixa prefixados e ps-fixados.
Nos captulos 13 a 16, apresentamos os aspectos operacionais e as estratgias
que envolvem opes de compra e as estratgias que envolvem opes de venda.
Nos captulos 17 e 18 analisamos as relaes entre os prmios das opes
de compra e de venda e as estratgias que envolvem opes de compra e de venda
simultaneamente, inclusive as que resultam em aplicaes ou captaes de recursos
a taxas prefixadas.
No captulo 19, mostramos a utilizao das opes de compra e de venda
sobre taxas de juro, com o propsito de fixar tetos para dvidas e pisos para
aplicaes indexadas a taxas de juros ps-fixadas.
Nos captulos 20 e 21, apresentamos o modelo binomial para a precificao

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MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

de opes de compra e de venda, do tipo americano e do tipo europeu, tanto


de ativos tradicionais, quanto de ativos que apresentam variao esperada de
preos negativa, de contratos futuros e de ttulos de renda fixa prefixados
e ps-fixados.
Os captulos 22 a 24 tratam do modelo de Black&Scholes de precificao
de opes de compra e de venda. O captulo 25 aborda o modelo de Black&Scholes
adaptado precificao de opes sobre ativos no-convencionais, tais como opes
sobre ativos que pagam taxas de dividendo e as opes sobre futuros.
O captulo 26 descreve a metodologia da Simulao Monte Carlo para a
precificao de opes, para as estimativas de distribuies de probabilidades das
opes e das estratgias conjuntas que envolvem opes, como travas, butterfly
e condor, alm de comparar as vantagens e desvantagens da metodologia da
Simulao Monte Carlo com os modelos binomial e de Black&Scholes para
a anlise de opes.
O captulo 27 apresenta o mercado de swaps que, apesar de constituir-se no
grupo de derivativos mais recente, tem sido bastante utilizado, inclusive com
objetivos de reduo de risco.
No captulo 28, tratamos da contabilizao das operaes em mercados
derivativos, o que tem sido objeto de grandes debates entre os contadores.
Mostramos tambm as dificuldades de se estimar riscos a partir dos balanos
tradicionais e as vantagens da utilizao do conceito de Value at Risk para mensurar,
tempestivamente, os riscos de mercado.
Os captulos 29 e 30 tratam dos riscos de mercado de balanos compostos
de posies no-lineares, nos quais consideramos as opes de compra e de venda
e os ttulos de renda fixa prefixados e ps-fixados.

O autor

MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

Volume 


Aspectos Gerais

Mercados a Termo

Mercados Futuros:
Caractersticas e Utilizao para Hedge

Precificao dos Mercados a Termo

Principais Mercados a Termo

Precificao de Mercados Futuros

Principais Mercados Futuros Cambiais

Mercado Futuro de Ibovespa

Duration, Convexidade e
Risco deTtulos de Renda Fixa

 Mercado Futuro de Depsito Interfinanceiro


e de Cupom Cambial
 Introduo ao Value At Risk


Value at Risk de Posies Lineares

Reviso de Estatstica Aplicada a Finanas

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MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

Volume 2
! Mercado de Opes
" Estratgias Operacionais com
Opes de Compra
# Mercado de Opes de Venda
$ Estratgias Operacionais com
Opes de Venda
% Paridade entre Opes de Compra e
Opes de Venda
& Estratgias que Envolvem Opes
de Compra e Opes de Venda
' Opes sobre Taxas de Juros:
Caps, Floors e Collars
20 O Modelo Binomial de Precificao de Opes
21 O Modelo Binomial para a Precificao de
Calls e de Puts de Ttulos de Renda Fixa
Ps-fixados e Prefixados

MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

22 O Modelo de Black&Scholes
de Precificao de Opes
23 Utilizao de Calls e de Puts para
Efetuar Hedge de Posies
24 O Gama, o R, o Vega e o Teta das Opes
25 O Modelo de Black&Scholes adaptado
Precificao de Opes de Moedas, de
Futuros e de Ativos com Dividendos
26 Utilizao da Metodologia da Simulao
Monte Carlo para Precificar Calls e Puts
27 O Mercado de Swaps: Modalidades e
Utilizao para Hedge
28 Contabilizao de Operaes em Mercados
Derivativos
29 Value at Risk de Balanos Compostos de
Posies em Calls e em Puts
30 Value at Risk de Posies em Ttulos
de Renda Fixa Prefixados e Ps-Fixados

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viii

MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

Sumrio do Volume 
C APTULO .....................................................................................1
Aspectos Gerais
1.1

DEFINIES INICIAIS

1.2

OPERAES

1.2.1

DE

DOS

B OLSAS

CONTRATOS NEGOCIADOS
E DE

NOS

MERCADOS DERIVATIVOS..........2

BALCO ..............................................................4

FORMAS DE NEGOCIAO PREVISTAS NA LEGISLAO BRASILEIRA................................................9

1.3

PARTICIPANTES DOS MERCADOS DERIVATIVOS: HEDGERS, BONS ESPECULADORES,


ARBITRADORES, OPERADORES DE TESOURARIA E MARKET MAKERS.............................13

1.4

PARTICIPANTES NOCIVOS: MANIPULADORES, INSIDERS TRADING, MAUS ESPECULADORES,


FABRICANTES DE RESULTADO, FRONT RUNERS E DRIBLADORES DE NORMAS.....................16

1.5

MERCADOS F INANCEIROS E FICIENTES ...........................................................22

1.6

FUNO E CONMICA

1.7

O MERCADO DE CAPITAIS COMO


A LTERNATIVA I NTERMEDIAO

1.8

B ANCOS .............................................................23

DOS

DOS

B ANCOS ...........................................27

FUNO ECONMICA DOS MERCADOS DERIVATIVOS....................................................34

APNDICE :
A LEI DA LAVAGEM DE DINHEIRO (LEI N 9.613 DE 03/03/98) E
O CONSELHO DE CONTROLE DE ATIVIDADES FINANCEIRAS COAF....................38

CAPTULO 2........................................................................................49
Mercados a Termo
2.1

I NTRODUO ......................................................................................49

2.2

CONCEITOS INICIAIS SOBRE MERCADOS FUTUROS E A TERMO........................................51

2.2.1

CUSTDIA

ESTELIONATO

DE

AES .................................................................. 54

2.3

CARACTERSTICAS OPERACIONAIS DOS MERCADOS A TERMO: OPERAES INTRANSFERVEIS...........56

2.4

COBERTURA

2.5

VALOR DE MERCADO DOS CONTRATOS A TERMO EM ANDAMENTO....................................59

MARGENS

DE

GARANTIA....................................................................57

ix

MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

2.6

CONTRATOS COM PREVISO DE LIQUIDAO FSICA X CONTRATOS


P REVISO DE L IQUIDAO F SICA (L IQUIDADOS POR D IFERENA )...............61

SEM

2.7

MONTAGEM DE HEDGES, COM UTILIZAO DE CONTRATOS


PREVEJAM OU NO A REALIZAO DE LIQUIDAES FSICAS..........................64

QUE

APNDICE 2:
A VENDA FRAUDULENTA DE AES POR MEIO DE PROCURAES FALSAS...............68

CAPTULO 3........................................................................................73
Mercados Futuros:
Caractersticas e Utilizao para Hedge
3.1

MERCADOS FUTUROS: OPERAES

3.2

CARACTERSTICAS OPERACIONAIS.........................................................................75

3.3

GARANTIAS, GANHOS

3.4

CLCULO

3.5

IMPLICAES

3.6

CONCEITOS

3.7

PROBLEMAS RELATIVOS

BOLSA..........................................................73

MERCADO FUTURO............................................77
3.3.1 MARGENS DE G ARANTIA......................................................................................77
3.3.2 OS AJUSTES DIRIOS..............................................................................................77
DOS

NO

A JUSTES DIRIOS ......................................................................82

DO

MECANISMO

SOBRE

APNDICE 3:
TAXA

PERDAS

DE

DE JUROS

DOS

MERCADOS FUTUROS.............................................................85

ENTREGA FSICA

OVER MENSAL

C APTULO

AJUSTES DIRIOS............................................83

TAXA

DO

BEM...................................................86

DE JUROS

OVER ANUAL........................88

4 ...................................................................... 91

Precificao dos Mercados a Termo


4.1

VARIVEIS QUE INFLUENCIAM OS


PREOS A TERMO E OS PREOS FUTUROS............................................................91

4.2

P RECIFICAO

4.1.........................................................................94

MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

4.3

P RECIFICAO

4.2.........................................................................97

4.4

P RECIFICAO

4.3........................................................................101

4.5

P RECIFICAO

4.4.......................................................................104

4.6

P RECIFICAO

4.5........................................................................108

4.7

P RECIFICAO

4.6.........................................................................112

4.8

P RECIFICAO

4.7........................................................................117

4.9

P RECIFICAO

4.8.........................................................................122

4.10 P RECIFICAO

4.9..........................................................................125

4.11 P RECIFICAO

4.10........................................................................130

4.12 P RECIFICAO

4.11........................................................................133

4.13 P RECIFICAO

4.12........................................................................137

APNDICE 4
RELAO ENTRE PREOS A TERMO DE ATIVOS QUE PAGAM DIVIDENDOS NA
FORMA DE UM VALOR MONETRIO CONSTANTE E ATIVOS QUE PAGAM
DIVIDENDOS COMO UM PERCENTUAL DO PREO VISTA DO ATIVO-OBJETO..........140

C APTULO 5 ............................................................................ 143


Principais Mercados a Termo
5.1

MERCADO

T ERMO

DE

AES...................................................................143

5.2

MERCADO

TERMO

DE

O URO...................................................................145

5.3

M ERCADO I NTERBANCRIO

C MBIO ................................................146

DE

NEGOCIAO .................................................................................147

5.3.1

FORMAS

DE

5.3.2

LIMITES

DAS

5.3.3

PRAZO

PARA A

5.3.4

CAPTAO/APLICAO DE RECURSOS EXTERNOS, POR MEIO DA


C OMBINAO DE O PERAES COM D IFERENTES P RAZOS ................................. 149

5.3.5

OPERAO B ARRIGA

5.3.6

I MPOSTO

DE

POSIES

DE

CMBIO.......................................................................148

LIQUIDAO

R ENDA

DE

DAS

OPERAES

DE

CMBIO......................................148

A LUGUEL ............................................................... 150

SOBRE AS

R EMESSAS

DE

J UROS E XTERNOS ........................... 151

xi

MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

5.3.7

5.4
5.5

AS CONTAS EM REAIS DE NO-RESIDENTES (CONTAS CC5) E AS


T RANSFERNCIAS I NTERNACIONAIS EM R EAIS.................................................... 152

MERCADO

TERMO

TAXA

DE

DE JURO

SELIC....................................................155

MERCADO A TERMO DE PREO U NITRIO (PU)


T TULOS P BLICOS ...........................................................................156

DE

RESPOSTAS

EXEMPLOS

AOS

DO

CAPTULO 5...........................................................157

APNDICE 5
ADIANTAMENTO SOBRE CONTRATOS DE CMBIO (ACC) E
ADIANTAMENTO SOBRE CAMBIAIS ENTREGUES (ACE)...................................158

C APTULO

6 ...................................................................... 159

Precificao de Mercados Futuros


6.1

A CONVERGNCIA

6.2

MONTAGEM

6.3

PREOS

6.4

P RECIFICAES

6.5

PREOS FUTUROS E PREOS A TERMO COMO


E STIMADORES DE P REOS V ISTA NO V ENCIMENTO ...................................176

ENTRE O

HEDGE

DE

TERMO

EM

PREO FUTURO

POR

MEIO DOS

E O

PREO

VISTA.............................159

MERCADOS FUTUROS.................................161

PREOS FUTUROS..........................................................165

M ERCADOS F UTUROS ..................................................168

6.5.1

EM

UM

M ERCADO L IVRE

6.5.2

EM

UM

M ERCADO

COM

PARA

F LUTUAO

C ONTROLE

DE

DE

P REOS ...................................... 176

PREOS .................................................177

APNDICE 6
DEMONSTRAO DOS RESULTADOS OBTIDOS NAS OPERAES DE PROTEO
QUE MANTM A PROPORO DE HEDGE AJUSTADA EM MERCADOS FUTUROS.........181

C APTULO 7 .....................................................................183
Principais Mercados Futuros Cambiais
7.1

MERCADO F UTURO

DE

DLAR....................................................................183

7.1.1

OS AJUSTES DIRIOS............................................................................................183

7.1.2

ESTRATGIAS

DE

HEDGE

ESTRATGIAS ESPECULATIVAS...............................................185

xii

MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

7.2

MERCADO F UTURO

CAPITALIZATION B OND ................................................186

DE

7.2.1

OS A JUSTES D IRIOS...................................................................... 187

7.2.2

ESTRATGIAS

DE

HEDGE

RESPOSTAS REFERENTES

C APTULO

AOS

ESTRATGIAS ESPECULATIVAS....................................188

EXEMPLOS

DO

CAPTULO........................................190

8 ...................................................................... 193

Mercado Futuro de Ibovespa


8.1

C ARACTERSTICAS O PERACIONAIS ........................................................195

8.2

E STRATGIA S E SPECULATIVA S ..............................................................197

8.3

E STRATGIAS

8.4

DERIVAO

DE

DOS

H EDGE ........................................................................198

ALFAS (AS)

E DOS

BETAS (BS)

DOS

ATIVOS....................................199

8.4.1

R EGRESSO L INEAR ..................................................................... 199

8.4.2

OS ALFAS E

8.4.3

A CONFIABILIDADE

8.4.4

DEFICINCIAS DAS ESTIMATIVAS REALIZADAS A PARTIR DOS ALFAS E DOS BETAS....................205

OS

BETAS DAS AES, OBTIDOS A PARTIR


DOS

8.5

O R ISCO S ISTEMTICO

8.6

A ELIMINAO
POR MEIO DO

8.7

A LFAS

E O

E DOS

DA

REGRESSO LINEAR.................202

B ETAS. ........................................... 204

R ISCO N O S ISTEMTICO ..............................206

RISCO SISTEMTICO
MERCADO FUTURO DE NDICE...................................................209
DO

ALTERANDO O BETA DO CONJUNTO DE POSIES


M EIO DE C ONTRATOS F UTUROS DE IBOVESPA................................212

POR

RESPOSTAS

AOS

EXEMPLOS

DO

CAPTULO 8..................................................213

C APTULO 9 ....................................................................215
Duration, Convexidade e
Risco deTtulos de Renda Fixa
9.1

POSSVEIS FORMAS DE MEDIR A D URAO MDIA


TTULO OU DE UM CONJUNTO DE TTULOS.................................................216

DE UM

9.2

A FRMULA ADOTADA PARA MEDIR A DURATION DE UM


TTULO OU DE UM CONJUNTO DE TTULOS: MACAULAYS DURATION...............................219

xiii

MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

9.3

A SENSIBILIDADE

9.4

A SENSIBILIDADE DO VALOR PRESENTE DE UMA


CARTEIRA EM RELAO TAXA DE J URO (DLAR DURATION )............................222

9.5

DA

DURATION

EM RELAO

TAXA

DE J URO............................220

A VARIAO P ERCENTUAL DO VALOR DE UMA CARTEIRA, EM DECORRNCIA


V ARIAES NA D URATION E NA T AXA DE J URO .....................................223

DE

9.6

A MODIFIED DURATION E A SUA INFLUNCIA SOBRE


VARIAO PERCENTUAL NO VALOR DE UMA CARTEIRA..................................224

9.7

METODOLOGIAS PARA ESTIMAR AS VARIAES E AS VOLATILIDADES DO VALOR


PRESENTE DAS CARTEIRAS: A SRIE DE TAYLOR E A FULL-VALUATION........................226
A APROXIMAO

9.7.2

A VOLATILIDADE DO PU E A VOLATILIDADE DA TAXA DE JURO


A PROXIMAO DE P RIMEIRA O RDEM ........................................................... 228

DE

PRIMEIRA ORDEM:

ESTIMATIVA

PARTIR

MODIFIED DURATION.........227

9.7.1

DA

9.7.2.1 CORRELAES DOS JUROS COM OUTRAS VARIVEIS X CORRELAES


DOS PU S COM O UTRAS V ARIVEIS ................................................................ 232
9.7.3

A APROXIMAO DE SEGUNDA ORDEM: A INCLUSO DO EFEITO CONVEXIDADE.....................232

9.8

APLICAES

DOS

9.9

APLICAES

DO

CONCEITOS
CONCEITO

DE

DE

DURATION

E DE

MODIFIED DURATION........................240

CONVEXIDADE......................................................241

9.10 CLCULO DA DURATION CONSIDERANDO-SE


A ESTRUTURA DAS TAXAS DE JUROS A T ERMO....................................................241
9.10.1 APLICAES DOS CONCEITOS DE DURATION E DE MODIFIED DURATION,
QUANDO A ESTRUTURA DAS TAXAS DE JUROS A TERMO NO PLANA..............................244

C APTULO
 ................................................................ 247
Mercado Futuro de Depsito Interfinanceiro
e de Cupom Cambial
10.1 O MERCADO

DE

DI-OVER...............................................................................247

10.1.1 TAXAS PRATICADAS

NO

10.2 O M ERCADO F UTURO


10.2.1 E SPECIFICAES

MERCADO
DE

DE

DI

TAXAS PRATICADAS NO MERCADO SELIC.............250

DI..................................................................251

M ECANISMOS

DE

F UNCIONAMENTO ...................................... 251

10.3 OS A JUSTES D IRIOS ...............................................................................252


10.4 E STRATGIAS E SPECULATIVAS.......................................................................255

xiv

MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

10.5 E STRATGIAS
10.6 MONTAGEM

DE

H EDGE ......................................................................257

V ENCIMENTO VIRTUAL........................................................261

DE

10.7 DI-FUTURO COMO INSTRUMENTO DE HEDGE


PARA T TULOS N EGOCIADOS NO S ELIC ................................................263
10.7.1 HEDGE

DE

POSIES PASSIVAS INDEXADAS

TAXA SELIC..........................................263

10.8 DI-FUTURO COMO INSTRUMENTO DE P REVISO


DA E STRUTURA DAS T AXAS DE J UROS A T ERMO .......................................264
10.9 MERCADO F UTURO

DE

CUPOM C AMBIAL ......................................................267

10.10 O S A JUSTES D IRIOS .......................................................................268


10.11 ESTRATGIAS

HEDGE

DE

10.12 CUPOM CAMBIAL L IMPO


RESPOSTAS

AOS

E STRATGIAS E SPECULATIVAS....................................272

E
E

EXEMPLOS

C UPOM CAMBIAL SUJO.........................................273


DO

CAPTULO 10...................................................277

C APTULO  .......................................................................283

Introduo ao Value At Risk


11.1 T IPOS

DE

R ISCO ............................................................................283

11.1.1 R ISCO O PERACIONAL ................................................................................... 284


11.1.2 R ISCO

DE

C RDITO ....................................................................................284

11.1.3 R ISCO

DE

L IQUIDEZ ................................................................................... 286

11.1.4 RISCO L EGAL ..............................................................................................286


11.1.5 RISCO S OBERANO ........................................................................................287
11.1.6 R ISCO

DE

M ERCADO ................................................................................... 287

11.1.6.1 O S P ROCESSOS E STOCSTICOS

DOS

P REOS

DAS

V ARIVEIS ........................ 289

11.1.6.1.1 AS E QUAES DOS PROCESSOS ESTOCSTICOS E


O M OVIMENTO B ROWNIANO G EOMTRICO ........................................... 289
11.1.6.1.2 OS C AMINHOS A LEATRIOS DAS V ARIVEIS ,
DAS P OSIES E DO P ATRIMNIO L QUIDO ........................................... 291
11.1.7 RISCO SISTMICO............................................................................. 299

11.2 COMBINAO

DOS

11.3 CONTABILIZAO

DIFERENTES T IPOS
RISCO

DE

DE

MERCADO

R ISCO.............................................301

DAS

POSIES.........................................301

xv

MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

11.4 M ENSURAO
11.5 D EFINIES

DO

DE

R ISCO

V ALUE

DE

AT

11.5.1 V ALUE

AT

R ISK

SEGUNDO A

11.5.2 VALUE

AT

RISK

SEGUNDO A

M ERCADO ...............................................303

R ISK .........................................................304
M ETODOLOGIA A NALTICA ...................................... 305
METODOLOGIA

DA

SIMULAO MONTE CARLO.................307

11.5.3 FORMAS DE INCLUSO DO RETORNO ESPERADO NO CLCULO


DO VAR: METODOLOGIAS ANALTICA E DA SIMULAO MONTE CARLO........................308

11.6 PRAZOS E NVEIS DE SIGNIFICNCIA A


SEREM CONSIDERADOS NO CLCULO
11.7 C ONVERSO

DAS

P OSIES

EM

DO

VAR..................................................309

V ARIVEIS ...............................................311

11.8 FORMAS DE CLCULO DO VALOR DO PATRIMNIO LQUIDO


PELAS M ETODOLOGIAS DA S IMULAO M ONTE C ARLO E A NALTICA .............312
11.9 C URVAS

DE

I SOVALOR ......................................................................316

11.9.1 CURVAS DE ISOVALOR DE BALANOS SEM ALAVANCAGEM DE


R ECURSOS E QUE S EJAM C OMPOSTOS DE P OSIES L INEARES ....................... 318
11.9.2 CURVAS DE ISOVALOR DE BALANOS
COM A LAVANCAGEM DE R ECURSOS .................................................... 321

11.10 ROTEIRO PARA O CLCULO DO VAR,


DE ACORDO COM A M ETODOLOGIA A NALTICA ................................323
11.11 ROTEIRO PARA O CLCULO DO VAR, DE ACORDO
COM A M ETODOLOGIA DA S IMULAO M ONTE C ARLO ............................325
11.12 COMPARAO TERICA ENTRE A M ETODOLOGIA
ANALTICA E A M ETODOLOGIA DA S IMULAO M ONTE C ARLO .......................329

APNDICE A
DEMONSTRAES DAS CONCAVIDADES OU CONVEXIDADES DAS CURVAS DE
ISOVALOR CONSIDERANDO RETORNOS LOGARTMICOS................................331
A11.1C URVAS DE I SOVALOR DE B ALANO
C OMPOSTO DE D UAS P OSIES A TIVAS .........................................331
A.11.2C URVAS DE I SOVALOR DE B ALANO COMPOSTO
DE U MA P OSIO A TIVA E DE U MA P OSIO P ASSIVA ..............................333

xvi

MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

C APTULO 

....................................................................335

Value at Risk de Posies Lineares


12.1 VALUE AT RISK DE BALANOS SEM
ALAVANCAGEM DE RECURSOS PRPRIOS.............................................................336
12.1.1 FORMA

DE

CLCULO

DO

VAR

PELA

METODOLOGIA ANALTICA.................................337

12.2 VALUE AT RISK DE BALANOS COM


A LAVANCAGEM DE R ECURSOS P RPRIOS ................................................340
12.2.1 F ORMA

DE

C LCULO

DO

VAR

PELA

M ETODOLOGIA A NALTICA .................. 341

12.3 COMPARAO EMPRICA DOS VAR CALCULADOS DE ACORDO


COM AS METODOLOGIAS ANALTICA E DA S IMULAO MONTE C ARLO
PARA B ALANOS SEM A LAVANCAGEM DE R ECURSOS P RPRIOS ................342
12.3.1 CLCULO DO VAR PARA UM BALANO SEM ALAVANCAGEM DE
RECURSOS, COM APLICAO EM VRIAS POSIES ATIVAS INDEPENDENTES.........................350
12.3.2 CLCULO DO VAR PARA UM BALANO SEM ALAVANCAGEM DE
RECURSOS, COM APLICAO EM VRIAS POSIES ATIVAS CORRELACIONADAS............352
12.3.2.1 A DECOMPOSIO

DE

CHOLESKY .................................................................353

12.3.3 CONCLUSO A RESPEITO DA U TILIZAO DAS


METODOLOGIAS Q UANDO N O H ALAVANCAGEM

DE

RECURSOS .................... 365

12.4 COMPARAO EMPRICA ENTRE AS METODOLOGIAS ANALTICA E DA


SMC PARA B ALANOS EM QUE H AJA A LAVANCAGEM DE R ECURSOS ...............365
12.4.1 BALANOS

COM

A LAVANCAGEM

DE

R ECURSOS

P OSIES INDEPENDENTES .......... 366

12.4.2 COMPARAO ENTRE OS VAR CALCULADOS E AS DISTRIBUIES


DE P ROBABILIDADE OBTIDAS POR MEIO DAS DUAS M ETODOLOGIAS,
QUANDO H C ORRELAO ENTRE AS V ARIVEIS .................................... 378
12.4.3 CONCLUSO A RESPEITO DA U TILIZAO DAS
DUAS METODOLOGIAS QUANDO H ALAVANCAGEM

DE

RECURSOS............................380

APNDICE  A
METODOLOGIA UTILIZADA PARA A SIMULAO
DE R ETORNOS E DE P REOS DE P OSIES L INEARES ........................... 381
A12.1 DETERMINAO DOS 10.000 (DEZ M IL )
CAMINHOS ALEATRIOS DOS PREOS DOS ATIVOS.................................................381

xvii

MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

A12.2 E STIMATIVA DA F UNO D ENSIDADE DE


PROBABILIDADE DO VOLUME E O CLCULO
A12.2.1 BALANOS

A12.3 BALANOS

COM

COM

DO

VAR.......................................383

SOMENTE UMA VARIVEL ...........................................................383

M AIS

DE

UMA VARIVEL......................................................384

APNDICE  B
A LEI N 6.024 DA INTERVENO E DA LIQUIDAO EXTRAJUDICIAL,
O DECRETO-LEI N 2.321 DO REGIME DE ADMINISTRAO ESPECIAL
TEMPORRIA E A LEI N 7.492 DO COLARINHO BRANCO................................386
B12.1 INTERVENO E LIQUIDAO E XTRAJUDICIAL
DAS I NSTITUIES F INANCEIRAS ...............................................................387
B12.2 REGIME

DE

ADMINISTRAO ESPECIAL TEMPORRIA - RAET..................................394

B12.3 A LEI DO COLARINHO BRANCO E A LEI DA LAVAGEM DE DINHEIRO...............................397

Reviso de Estatstica
Aplicada a Finanas ..................................................401
INTRODUO.............................................................................................401

E1

VARIVEIS ALEATRIAS UNIDIMENSIONAIS.................................................401

E1.1 FUNO

DE

VARIVEL ALEATRIA UNIDIMENSIONAL.............................................403

E1.2 V ARIVEIS A LEATRIAS D ISCRETAS ..........................................................404


E1.2.1 F UNO

DE

P ROBABILIDADE

DE UMA

V ARIVEL A LEATRIA D ISCRETA .......... 404

E1.3 V ARIVEIS A LEATRIAS C ONTNUAS .........................................................406


E1.3.1 FUNO DENSIDADE DE PROBABILIDADE
DE UMA V ARIVEL A LEATRIA C ONTNUA ........................................................... 406

E1.4 V ARIVEIS A LEATRIAS M ISTAS ..............................................................408


E1.5 FUNO

DE

DISTRIBUIO A CUMULADA ........................................................409

E1.5.1 FUNO DE DISTRIBUIO ACUMULADA


PARA V ARIVEIS A LEATRIAS D ISCRETAS .......................................................... 410
E1.5.2 FUNO DE DISTRIBUIO ACUMULADA
DE V ARIVEIS A LEATRIAS C ONTNUAS ......................................................... 410

xviii

E2

MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

MEDIDAS

DE

T ENDNCIA C ENTRAL

DE

V ARIVEIS A LEATRIAS.......413

E2.1 ESPERANA MATEMTICA OU MDIA ARITMTICA


PONDERADA PELAS PROBABILIDADES DE OCORRNCIA.............................................413
E2.2 M ODA .........................................................................................413
E2.3 MEDIANA

E3

PERCENTIS ...............................................................................414

MEDIDAS DE DISPERSO, ASSIMETRIA E CURTOSE........................................415

E3.1 V ARINCIA ..........................................................................................415


E3.2 DESVIO PADRO.......................................................................................416
E3.3 VOLATILIDADE

DE UM

ATIVO.......................................................................417

E3.4 ASSIMETRIA ..............................................................................................418


E3.5 CURTOSE .............................................................................................419

E4

DISTRIBUIES DE PROBABILIDADE IMPORTANTES ...................................420

E4.1 FUNO

DE

PROBABILIDADE BINOMIAL...........................................................420

E4.2 DISTRIBUIES

DE PROBABILIDADE

C ONTNUAS .............................................422

E4.2.1 FUNO D ENSIDADE

DE

PROBABILIDADE U NIFORME............................................422

E4.2.2 F UNO D ENSIDADE

DE

P ROBABILIDADE T RIANGULAR ....................................... 423

E4.2.3 FUNO DENSIDADE DE PROBABILIDADE


NORMAL (OU DISTRIBUIO DE GAUSS)..............................................................425
E4.2.3.1 FUNO DENSIDADE DE PROBABILIDADE NORMAL
PADRONIZADA E CLCULO DA PROBABILIDADE DE INTERVALOS..................................427
E4.2.4 FUNO DENSIDADE

E5

DE

PROBABILIDADE LOGNORMAL ...........................................428

VARIVEIS ALEATRIAS BIDIMENSIONAIS...............................................431

E5.1 DEFINIO................................................................................................431
E5.2 FUNO

DE

VARIVEL ALEATRIA BIDIMENSIONAL...............................................432

E5.3 FUNO DE PROBABILIDADE CONJUNTA


DE V ARIVEL A LEATRIA B IDIMENSIONAL .....................................................434
E5.4 FUNO DENSIDADE DE P ROBABILIDADE
CONJUNTA DE VARIVEL ALEATRIA BIDIMENSIONAL............................................435

xix

MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

E5.5 DISTRIBUIO DE PROBABILIDADE DE UMA


FUNO DE VARIVEL ALEATRIA BIDIMENSIONAL.................................................437
E5.6 DISTRIBUIES MARGINAIS................................................................................438
E5.7 VARIVEIS ALEATRIAS INDEPENDENTES................................................................439
E5.8 COVARINCIA

ENTRE

E5.9 PROPRIEDADES

DA

E5.9.1 VARINCIA

E5.10 CORRELAO

E6

DUAS VARIVEIS..................................................................444

VARINCIA

E DO

DESVIO PADRO...............................................444

VARIVEL ALEATRIA BIDIMENSIONAL.........................445

DE UMA

FUNO

ENTRE

DUAS VARIVEIS.................................................................445

DE

VARIVEIS ALEATRIAS N-DIMENSIONAIS E O


TEOREMA DO LIMITE CENTRAL..................................................................453

E6.1 DEFINIO................................................................................................453
E6.2 FUNO

DE

VARIVEL ALEATRIA N-DIMENSIONAL..............................................454

E6.3 FUNO

DE

PROBABILIDADE CONJUNTA.............................................................455

E6.4 FUNO DENSIDADE

DE

PROBABILIDADE CONJUNTA...........................................456

E6.5 DISTRIBUIO DE PROBABILIDADE DE F UNO


DE V ARIVEL A LEATRIA N-D IMENSIONAL ................................................458
E6.6 D ISTRIBUIES M ARGINAIS .........................................................................459
E6.7 VARIVEIS ALEATRIAS INDEPENDENTES ...........................................................460
E6.8 TEOREMA

DO

L IMITE CENTRAL......................................................................461

E6.9 VARINCIA DE FUNES LINEARES


DE V ARIVEIS A LEATRIAS N-D IMENSIONAIS .......................................................462
E6.9.1 UTILIZAO

DAS

MATRIZES

DE

VARINCIA-COVARINCIA..........................................463

E6.9.2 UTILIZAO

DAS

MATRIZES

DE

CORRELAES........................................................466

E6.10 VARIVEIS ALEATRIAS INDEPENDENTES............................................................467


E6.10.1 VARIVEIS ALEATRIAS INDEPENDENTES

E6.11 V ARINCIA

DO

E I DENTICAMENTE

DISTRIBUDAS...................468

V ALOR E SPERADO ..............................................................468

E6.12 A DESIGUALDADE DE TCHEBYCHEFF, A LEI DOS


GRANDES NMEROS E A SIMULAO MONTE CARLO.........................................469

xx

MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

E7

AMOSTRAS

DISTRIBUIES AMOSTRAIS............................................473

E7.1 AMOSTRA ALEATRIA.......................................................................................474


E7.2 ESTIMATIVAS DOS RETORNOS, DAS VOLATILIDADES
E DAS CORRELAES FUTURAS DAS VARIVEIS...........................................................474
E7.3 ESTIMAO

POR

E7.3.1 EXEMPLOS

DA

PONTOS

OU POR INTERVALOS.....................................................475

ESTIMAO

E7.4 PROPRIEDADES D ESEJVEIS


E7.5 TESTES

DE

E7.5.1 ANLISE

E8

POR

PONTO

DE UM

E DA

ESTIMAO

POR INTERVALO.......................476

E STIMADOR ..............................................478

H IPTESES ............................................................................480
DAS

HIPTESES.......................................................................................481

MODELOS ESTATSTICOS UTILIZADOS

EM

FINANAS................................485

E8.1 ANLISES DAS RELAES R ETORNO ESPERADO/RISCO


E C USTO E SPERADO /R ISCO ........................................................................485
E8.2 O C APITAL ASSET P RICING M ODEL ...........................................................485
E8.2.1 MODELO CAPM E ESPERANAS DE RETORNO DE
A TIVOS PARA OS QUAIS H M ERCADOS D ERIVATIVOS D ESENVOLVIDOS .................. 487

E8.3 REDUO

DE

RISCO GERADA

PELA

DIVERSIFICAO

DAS

APLICAES........................490

E8.3.1 FRONTEIRA EFICIENTE E A TEORIA DE


A DMINISTRAO DE C ARTEIRAS , DE HARRY M ARKOWITZ .................................... 491
E8.3.1.1 INCLUSO

E8.4 REDUO

DE

E8.4.1 HIPTESE

DE

TTULOS

COM

VOLATILIDADE NULA.....................................................492

RISCO, DECORRENTE

DO

AUMENTO

DE INDEPENDNCIA ENTRE OS

E8.4.2 DIVERSIFICAO

NO

M ERCADO

DE

DO

NMERO

DE

ATIVOS.................494

ATIVOS....................................................494

AES ........................................................ 495

xxi

MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

Sumrio do Volume 2
C APTULO ! ...................................................................497
Mercado de Opes
13.1 DEFINIO

TIPOS

DOS

13.2 CONCEITOS INICIAIS


13.3 AS VARIVEIS

DE

SOBRE

OPES
OPES

DE

DE

QUE INFLUENCIAM O

COMPRA

COMPRA

PRMIO

E DE

OPES

E SOBRE

DE UMA

OPES
OPO

DE

VENDA..................497

DE

VENDA..................499

DE

COMPRA.............501

13.4 CARACTERSTICAS E MECANISMOS OPERACIONAIS DO MERCADO


DE OPES DE COMPRA E DE O PES DE VENDA..............................................507
13.4.1 A AUTORIZAO

DA

13.4.2 A ABERTURA

FECHAMENTO

E O

13.4.3 AS CARACTERSTICAS

NEGOCIAO
DAS

DE

DAS

SRIES

DE

OPES..........................................507

POSIES TITULARES

E DE

POSIES LANADORAS..........508

SRIES.............................................................................509

13.5 OS GANHOS E AS PERDAS NO MERCADO DE OPES


DE C OMPRA , EM O PERAES E SPECULATIVAS ........................................512
13.5.1 OS GANHOS

E AS

PERDAS

DO

TITULAR...................................................................512

13.5.2 OS GANHOS

E AS

PERDAS

DO

LANADOR..............................................................516

13.6 LIMITES SUPERIORES


13.6.1 A COMPARAO

E INFERIORES PARA OS
DOS

PRMIOS

DAS

CALLS

PRMIOS

DAS

COM OS SEUS

CALLS.............................517

VALORES INTRNSECOS......... 520

13.7 A DECISO DO TITULAR DE EXERCER OU DE VENDER UMA CALL IN-THE-MONEY ...................521


13.8 A UTILIZAO
RESPOSTAS

DAS

AOS

CALLS

COMO INSTRUMENTO DE

EXEMPLOS

DO

HEDGE

DE

DVIDAS.......................522

CAPTULO 13.................................................524

C APTULO " ..................................................................529


Estratgias Operacionais com
Opes de Compra
14.1 OPERAO FINANCIAMENTO...........................................................................529

xxii

MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

14.2 OPERAO CAIXA

14.3 T RAVAS

COM A

NECESSIDADE

DE

REPOSIO

DO

ATIVO-OBJETO............531

OU

S PREADS V ERTICAIS ..........................................................534

14.3.1 TRAVA

DE

B AIXA ..........................................................................................534

14.3.2 TRAVA

DE

A LTA ...........................................................................................536

14.3.3 A REGRA

14.4 OPES

DA

DE

RPIDA RECUPERAO

C OMPRA F LEXVEIS

DE

COM

RENTABILIDADE

PREO

DE

DAS

TRAVAS

COM

CALLS.........538

BARREIRA ... ..............................540

14.5 S PREAD B UTTERFLY .............................................................................545


14.5.1 SPREAD BUTTERFLY

DE

CAPTAO......................................................................545

14.5.2 SPREAD B UTTERFLY

DE

A PLICAO ......................................................................548

14.6 C ONDOR ........................................................................................552


14.6.1 CONDOR

DE

CAPTAO ...................................................................................552

14.6.2 CONDOR

DE

APLICAO...................................................................................554

APNDICE "
DEMONSTRAO DA REGRA DA RPIDA RECUPERAO DE RENTABILIDADE
DAS TRAVAS DE ALTA COM CALLS..................................................................556
RESPOSTAS

AOS

E XEMPLOS

C APTULO 14...............................................560

DO

C APTULO # .....................................................................571
Mercado de Opes de Venda
15.1 AS VARIVEIS

QUE INFLUENCIAM O

PRMIO

DE UMA

OPO

DE

VENDA......................571

15.2 OS GANHOS E AS PERDAS NO MERCADO DE OPES DE VENDA,


EM O PERAES E SPECULATIVA S ..........................................................574
15.2.1 OS G ANHOS

E AS

P ERDAS

DO

T ITULAR ........................................................... 574

15.2.2 OS G ANHOS

E AS

P ERDAS

DO

L ANADOR ........................................................ 576

15.3 LIMITES SUPERIORES


15.4 PUTS

E INFERIORES PARA AS

COMO I NSTRUMENTO DE

HEDGE

DE

PUTS..................................................578

ATIVOS ............................................580

xxiii

MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

C APTULO $ ...................................................................... 585


Estratgias Operacionais com
Opes de Venda
16.1 O PERAO F INANCIAMENTO ..................................................................585
16.2 OPERAO CAIXA

16.3 T RAVAS

COM A

NECESSIDADE

DE

REPOSIO

DO

ATIVO-OBJETO.....................587

OU

S PREADS V ERTICAIS ...........................................................589

16.3.1 T RAVA

DE

A LTA ...........................................................................................589

16.3.2 T RAVA

DE

B ALXA .........................................................................................591

16.3.3 A REGRA

16.4 OPES

DE

DA

RPIDA RECUPERAO

VENDA FLEXVEIS

RENTABILIDADE

DE

PREO

COM

DE

DAS

TRAVAS

COM

PUTS.........593

BARREIRA......................................594

16.5 S PREAD B UTTERFLY .............................................................................598


16.5.1 S PREAD B UTTERFLY

DE

C APTAO ......................................................................598

16.5.2 S PREAD BUTTERFLY

DE

A PLICAO.....................................................................601

C APTULO
% ................................................................ 605
Paridade entre Opes de Compra e
Opes de Venda
17.1 A TIVOS

QUE

17.1.1 A RELAO

N O P OSSUEM C USTO
ENTRE OS

17.1.2 AS RELAES

17.2 ATIVOS

QUE

PRMIOS DAS CALLS

ENTRE OS

PRMIOS

P OSSUEM T AXA

17.2.1 A P ARIDADE

ENTRE AS

DAS

DE

C ALLS

DE

E OS

CALLS

A LUGUEL ...................................606
PRMIOS

E OS

DAS

PRMIOS

PUTS DO TIPO EUROPEU...............606


DAS

PUTS

DO

TIPO AMERICANO...608

ALUGUEL ....................................................610

E AS

P UTS

DO

T IPO E UROPEU ............................ 611

17.2.2 AS RELAES ENTRE OS PRMIOS DAS CALLS E OS


PRMIOS DAS PUTS DO TIPO AMERICANO............................................................ 614

xxiv

MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

C APTULO & .................................................................. 617


Estratgias que Envolvem Opes
de Compra e Opes de Venda
18.1 ESTRATGIAS

DE

APLICAO

E DE

CAPTAO

TAXAS PREFIXADAS...........................617

18.1.1 BOX - 4 P ONTAS.............................................................................................617


18.1.1.1BOX - 4 PONTAS

DE

APLICAO ................................................................617

18.1.1.2BOX - 4 PONTAS

DE

CAPTAO ................................................................620

18.1.2 BOX - DUAS P ONTAS......................................................................................623


18.1.2.1BOX - DUAS PONTAS
18.1.2.2BOX - DUAS PONTAS

DE
DE

APLICAO......................................................................623
CAPTAO.....................................................................625

18.1.3 BOX-3 PONTAS....................................................................................................627


18.1.3.1FINANCIAMENTO SINTTICO ..........................................................................627
18.1.3.2CAIXA SINTTICO............................................................................................629
18.1.4 VANTAGENS DAS OPERAES PREFIXADAS POR MEIO DOS MERCADOS DERIVATIVOS
EM RELAO S OPERAES DE PREFIXADAS T RADICIONAIS........................................630

18.2 ESTRATGIAS

COM

GANHOS VARIVEIS.....................................................................633

18.2.1 STRADDLES............................................................................................................633
18.2.1.1STRADDLE

DE

A PLICAO ............................................................................633

18.2.1.2STRADDLE

DE

CAPTAO ..............................................................................634

18.2.2 STRANCLES.......................................................................................................635
18.2.2.1 STRANGLE

DE

APLICAO A.................................................................................636

18.2.2.2 STRANGLE

DE

APLICAO B.................................................................................637

18.2.2.3 STRANGLE

DE

CAPTAO A.................................................................................639

18.2.2.4 STRANGLE

DE

CAPTAO B.................................................................................640

RESPOSTAS AOS EXEMPLOS DO CAPTULO 18..................................................................642

xxv

MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

C APTULO ' ................................................................... 647


Opes sobre Taxas de Juros:
Caps, Floors e Collars
19.1 CAPS

DE

TAXAS

19.1.1 ESTRATGIAS
19.1.2 CAPS

DE JUROS...................................................................................647
DE

POR MEIO DAS

19.1.2.1 DEFINIO

19.2 F LOORS

DE

19.2.2 FLOORS

DE

T AXAS

19.3.1 ESTRATGIAS

R ESPOSTAS

AOS

DE

DE

COMPRA

SOBRE

IDI.....................................................649

IDI.....................................................................................649
DE

J UROS ...............................................................650

HEDGE
DE

COM

F LOORS .............................................................. 651

OPES

POR MEIO DAS

DE

CAPS ...................................................................647

COM

OPES

DE

T AXAS

19.2.1 ESTRATGIAS

19.3 COLLARS

HEDGE

DE

VENDA

SOBRE

IDI............................................652

J UROS .....................................................................652

HEDGE

COM

EXEMPLOS

DO

C OLLARS........................................................653

C APTULO 19...............................................655

C APTULO 20 .......................................................................... 657


O Modelo Binomial de Precificao de Opes
20.1 I NTRODUO ......................................................................................657
20.2 RVORES BINOMIAIS DE RETORNOS E DE PREOS, DE ATIVOS QUE TM
PERCENTUAIS DE ALTA I GUAIS AOS PERCENTUAIS DE QUEDA ...........................659
20.2.1 RVORES BINOMIAIS DE RETORNOS E DE PREOS, DE ATIVOS QUE POSSUEM
DIFERENTES PROBABILIDADES PARA A ALTA E PARA A QUEDA DE PREOS........................663
20.2.1.1 RVORES BINOMIAIS

DE

20.2.1.2 RVORES B INOMIAIS

VALORES INTRNSECOS

DE

DE UMA

CALL...................................666

CALLS ....................................................................667

20.2.2 RVORES BINOMIAIS DE PREOS, DE ATIVOS QUE POSSUEM ESPERANA DE RETORNO AUTNOMA.........672
20.2.2.1 RVORES BINOMIAIS

DE

VALORES INTRNSECOS.....................................................674

20.2.2.2 RVORES BINOMIAIS

DE

CALLS............................................................................676

20.3 RVORES DE RETORNOS E DE PREOS, DE ATIVOS QUE POSSUEM PERCENTUAIS DE ALTA IGUAIS
AOS PERCENTUAIS DE QUEDA DE PREOS, QUANDO MEDIDOS EM TAXAS LOGARTMICAS........677

xxvi

MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

20.3.1 RVORES BINOMIAIS DE PREOS, DE ATIVOS QUE POSSUEM


DIFERENTES PROBABILIDADES DE ALTA E DE QUEDA DE PREOS...................................681
20.3.1.1 ARVORES BINOMIAIS DE VALORES INTRNSECOS DE CALLS.......................................................682
20.3.1.2 RVORES BINOMIAIS

DE

CALLS........................................................................683

20.3.2 RVORES BINOMIAIS DE PREOS, DE ATIVOS QUE POSSUEM


ESPERANA DE R ETORNO A UTNOMA............................................................... 684
20.3.2.1 RVORES BINOMIAIS

DE

VALORES INTRNSECOS

DE

CALLS...........................................686

20.3.2.2 RVORES BINOMIAIS DE CALLS.....................................................................................687

20.4 RVORES B INOMIAIS

PUTS.........................................................................689

DE

20.4.1 RVORES BINOMIAIS

VALORES I NTRNSECOS

DE

DE

PUTS ...................................690

20.4.2 RVORES BINOMIAIS

DE

PUTS

DO

TIPO EUROPEU..........................................................691

20.4.3 RVORES BINOMIAIS

DE

PUTS

DO

TIPO AMERICANO.......................................................694

20.5 RVORES BINOMIAIS

CALLS

DE

PUTS

E DE

SOBRE

FUTUROS...................................696

20.5.1 CALLS

SOBRE

FUTUROS..........................................................................................696

20.5.2 PUTS

SOBRE

FUTUROS........................................................................................698

20.6 RVORES BINOMIAIS DE CALLS E DE PUTS SOBRE ATIVOS


QUE TENHAM ESPERANA DE RETORNO NEGATIVA....................................................701
20.6.1 CALLS
20.6.2 PUTS

DE
DE

ATIVOS-OBJETO
ATIVOS-OBJETO

TM ESPERANA

QUE
QUE

RETORNO NEGATIVA......................704

DE

TENHAM ESPERANA

DE

RETORNO NEGATIVA..................707

C APTULO  ....................................................................... 711


O Modelo Binomial para a Precificao de
Calls e de Puts de Ttulos de Renda Fixa
Ps-fixados e Prefixados
21.1 INTRODUO............................................................................................711
21.2 RVORES B INOMIAIS

DE

T AXAS

21.3 RVORES B INOMIAIS

DE

F ATORES

21.4 RVORES B INOMIAIS

DE

PREOS

21.4.1 RVORES BINOMIAIS

DE

21.4.2 RVORES BINOMIAIS

DE

J UROS .....................................................712

DE
DE

J UROS A CUMULADOS ..................................716


T TULOS P S-F IXADOS............................718

VALORES INTRNSECOS

DE

CALLS

DO

DE

CALLS

TIPO EUROPEU

DE

DE

TTULOS PS-FIXADOS..............719
TTULOS PS-FIXADOS............721

xxvii

MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

21.4.3 RVORES B INOMIAIS

21.5 RVORES B INOMIAIS

CALLS

DE

PUTS

DE

T IPO A MERICANO

DO

DE

TTULOS P S -F IXADOS .......723

DE

T TULOS PS-F IXADOS ...................................723

21.5.1 RVORES BINOMIAIS DE VALORES INTRNSECOS DE PUTS DE TTULOS PS-FIXADOS...............724


21.5.2 RVORES BINOMIAIS

DE

PUTS

TIPO EUROPEU

21.5.3 RVORE BINOMIAL

DE

PUT

21.6 RVORES BINOMIAIS

DE

PREOS

DO
DO

DE

TIPO AMERICANO
DE

TTULOS PS-FIXADOS.......................726
DE

TTULO PS-FIXADO...................726

TTULOS PREFIXADOS..................................726

21.6.1 COMPARAO DAS RVORES BINOMIAIS DE PREOS DE TTULOS PS-FIXADOS


COM AS DE T TULOS P REFIXADOS.........................................................................730
21.6.2 RVORES BINOMIAIS

DE

VALORES INTRNSECOS

DE

PUTS

DE

TTULOS PREFIXADOS...............732

21.6.3 RVORES BINOMIAIS DE PUTS DO TIPO EUROPEU DE TTULOS PREFIXADOS...........................734


21.6.4 RVORES BINOMIAIS DE PUTS DO TIPO AMERICANO DE TTULOS PREFIXADOS...........................734
21.6.4.1 A UTILIZAO DAS PUTS COMO INSTRUMENTO DE HEDGE DE TTULOS PREFIXADOS............734
21.6.4.2 A PRECIFICAO

21.7 RVORES BINOMIAIS

DE

21.7.1 RVORES BINOMIAIS

DAS

PUTS

CALLS

DE

DE

DO

TIPO AMERICANO

DE

TTULOS PREFIXADOS.......... 739

TTULOS PREFIXADOS...................................................739

VALORES INTRNSECOS

DE

CALLS

21.7.2 RVORES BINOMIAIS

DE

CALLS

DO

TIPO EUROPEU

21.7.3 RVORES BINOMIAIS

DE

CALLS

DO

TIPO AMERICANO

DE

DE

TTULOS PREFIXADOS........ 740

TTULOS PREFIXADOS............. 740

DE

TTULOS PREFIXADOS.......... 741

APNDICE 

A ADMINISTRAO DAS DVIDAS PBLICAS......................................................................743


A21.1 OS SISTEMAS DE NEGOCIAES: OS LEILES FORMAIS,
OS L EILES I NFORMAIS E AS T RANSAES D IRETAS ..........................................743
A21.2 DIVULGAO DAS TRANSAES EFETUADAS PELOS
B ANCOS C ENTRAIS OU PELOS TESOUROS .....................................................746
A21.3 ALTERNATIVAS
A21.4 F ORMAS

DE

AOS

SISTEMAS

DE

NEGOCIAES ATUAIS..................................749

A DMINISTRAR D VIDAS P BLICAS ............................................751

A 21.4.1 DECISES QUE REDUZEM OS CUSTOS DE ROLAGEM DAS DVIDAS PBLICAS.............................751


A21.4.2 DECISES QUE AUMENTAM OS CUSTOS DE ROLAGEM DAS DVIDAS PBLICAS.......................752

A21.5 COMPARAO DA FORMA EQUILIBRADA COM AS FORMAS


DESEQUILIBRADAS DE ADMINISTRAO DAS DVIDAS PBLICAS......................................754
A21.6 TAXAS REQUERIDAS PELOS L ICITANTES E TAXAS
P RATICADAS NOS M ERCADOS D ERIVATIVOS ..............................................757

xxviii

MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

C APTULO 22 .................................................................... 759


O Modelo de Black&Scholes
de Precificao de Opes
22.1 I N T R O D U O ...........................................................................759
22.2 O MOVIMENTO BROWNIANO E OS PROCESSOS ESTOCSTICOS DOS PREOS DOS ATIVOS...........760
22.2.1 O MOVIMENTO BROWNIANO ...........................................................................760
22.2.2 AS EQUAES DOS PROCESSOS ESTOCSTICOS DOS PREOS DOS ATIVOS E
O M OVIMENTO B ROWNIANO G EOMTRICO ........................................................... 761

22.3 AS P REMISSAS

DO

M ODELO ....................................................................763

22.3.1 AS DISTRIBUIES DE PROBABILIDADE UTILIZADAS PELO MODELO:


A DISTRIBUIO NORMAL E A DISTRIBUIO LOGNORMAL ........................................764
22.3.1.1 A D ISTRIBUIO N ORMAL ........................................................................ 764
22.3.1.2 A DISTRIBUIO L OGNORMAL .....................................................................765
22.3.1.3 A RELAO
22.3.2 AS TAXAS

ENTRE A

DE JUROS

22.3.3 A E SPERANA

DE

DISTRIBUIO NORMAL

DISTRIBUIO LOGNORMAL.................766

CONSIDERADAS: TAXAS EFETIVAS


R ETORNO C ONSIDERADA

22.3.4 A VOLATILIDADE CONSIDERADA


22.3.5 A R ELAO

E A

ENTRE

PELO

V OLATILIDADE

PELO

TAXAS LOGARTMICAS.....................766

M ODELO................................. 767

MODELO.....................................................769
R ETORNO .............................................. 769

22.3.5.1 HIPTESE DE TAXAS DE RETORNO LOGARTMICAS COM DISTRIBUIO


DE P ROBABILIDADE S IMTRICA EM RELAO T AXA M DIA ........................... 769
22.3.5.2 A RELAO ENTRE A VOLATILIDADE E O RETORNO ESPERADO
DE UM ATIVO , CONSIDERADA PELO MODELO .....................................................770

22.4 O CONCEITO

DE

PRMIO JUSTO.......................................................................772

22.5 AS F RMULAS

DE

PRECIFICAO

DO

MODELO................................................775

22.6 A COMPARAO DO PRMIO JUSTO COM O PRMIO DE MERCADO...............................782


22.7 AS VOLATILIDADES IMPLCITAS
22.8 V OLATILIDADE P ASSADA
22.8.1 MTODOS

DE

PREVISO

DA

DAS

OPES.....................................................782

V OLATILIDADE F UTURA ......................................784

VOLATILIDADE FUTURA,

22.8.1.1 MDIA MVEL (UTILIZAO

DA

A PARTIR DA

VOLATILIDADE PASSADA.........785

VOLATILIDADE HISTRICA)...................................785

xxix

MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

22.8.1.2 MDIA MVEL EXPONENCIADA (ALISAMENTO EXPONENCIAL


DOS P ESOS DOS D IAS A NTERIORES )................................................................786
22.8.1.3 MODELOS AUTO-REGRESSIVOS COM HETEROCEDASTICIDADE CONDICIONAL
(AUTORREGRESSIVE CONDICIONAL HETEROCEDASTICITY ARCH)..............................................789
22.8.1.4 MODELOS AUTO-REGRESSIVOS COM HETEROCEDASTICIDADE CONDICIONAL GENERALIZADA
(GENERALIZED AUTORREGRESSIVE CONDITIONAL HETEROCEDASTICITY - GARCH)..........................790

22.9 O EFEITO SORRISO DAS VOLATILIDADES IMPLCITAS....................................................791


22.9.1 O ACOMPANHAMENTO

VOLATILIDADES IMPLCITAS HISTRICAS...........................794

DAS

APNDICE 22

EVOLUO DOS RETORNOS ESPERADOS E DAS VOLATILIDADES DOS ATIVOS, PARA t DIAS.....798

C APTULO 23 ........................................................................801
Utilizao de Calls e de Puts para
Efetuar Hedge de Posies
23.1 O D ELTA ()
23.2 VOLATILIDADES

DAS

CALLS

DAS

23.2.1 E STIMATIVAS

C ALLS

DAS

P UTS ..................................................801

E DAS

PUTS

E DAS

V OLATILIDADES

VOLATILIDADE

DAS

C ALLS

E DAS

DO

ATIVO-OBJETO.................805

P UTS .................................. 805

23.2.2 CORRELAES DOS ATIVOS-OBJETO COM OUTRAS VARIVEIS E


C ORRELAES DAS CALLS E DAS P UTS COM O UTRAS V ARIVEIS ............................ 807

23.3 RELAO

DAS

23.4 O DELTA

DE UM

CALLS

E DAS

PUTS

CONJUNTO

DE

COM OS

ATIVOS-OBJETO...................................808

POSIES

E AS

ESTRATGIAS DELTA NEUTRO...........809

23.5 OPERAES DE HEDGE COM UTILIZAO DAS ESTRATGIAS UM POR UM,


ESTRATGIAS DELTA NEUTRO E ESTRATGIAS COM POSIES AJUSTADAS.................811
23.5.1 UTILIZAO

DE

CALLS

REALIZAO

PARA A

DE

HEDGES..................................................811
UM................................. 812

23.5.1.1 HEDGE

COM

UTILIZAO

DAS

E STRATGIAS U M

23.5.1.2 HEDGE

COM

U TILIZAO

DAS

ESTRATGIAS D ELTA N EUTRO ............................813

23.5.1.3 HIPTESE
23.5.2 HEDGES

COM

DE

POR

P OSIES A JUSTADAS............................................................ 816

P UTS....................................................................................... 817

23.5.2.1 HEDGE

COM

UTILIZAO

23.5.2.2 HEDGE

COM

UTILIZAO

DAS

ESTRATGIAS UM

DAS

POR

UM...........................................818

ESTRATGIAS DELTA N EUTRO................................819

xxx

MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

23.5.2.3 HIPTESE

23.6 ESCOLHENDO

POSIES A JUSTADAS.............................................................822

DE

SRIES

AS

MONTAR ESTRATGIAS DELTA NEUTRO.........................824

PARA

23.6.1 CALL RATIO SPREAD (ESTRATGIA


23.6.1.1 FUNO DENSIDADE

ANLOGA

DE

PROBABILIDADE

23.6.2 CALL RATIO BACKSPREAD (ANLOGO


23.6.2.1 FUNO DENSIDADE

DE

TRAVA

TRAVA

DE

PROBABILIDADE

DE

ALTA,

DE UM

BAIXA,

DE UM

PORM COM

DELTA NEUTRO)......825

CALL RATIO SPREAD.....................828


PORM COM

DELTA NEUTRO).........829

CALL RATIO BACKSPREAD.....................832

APNDICE 23
A DERIVAO

FRMULAS

DAS

DOS

DELTAS

DAS

CALLS

E DAS

PUTS......................833

CAPTULO 24...............................................................................837
O Gama, o R, o Vega e o Teta das Opes
24.1 O GAMA ( )

DAS

24.1.1 O GAMA

DE UM

24.1.2 POSIES

COM

24.1.3 ESTRATGIAS

CALLS

GAMA

E O

CONJUNTO

DE

DAS

PUTS...................................................837

P OSIES.........................................................838

G AMA N EUTRO........................................................................ 839

QUE

P OSSUEM GAMA N EUTRO.......................................................840

24.2 A UTILIZAO DO DELTA E DO GAMA PARA ESTIMAR VARIAES NOS PRMIOS DAS CALLS E
NOS PRMIOS DAS PUTS, DECORRENTES DE VARIAES NO PV DO ATIVO-OBJETO..............841
24.2.1 A APROXIMAO PELO DELTA (APROXIMAO DE PRIMEIRA ORDEM)............................................842
24.2.2 A APROXIMAO PELO DELTA E PELO GAMA (APROXIMAO DE SEGUNDA ORDEM)......................842
24.2.3 APLICAES DOS CONCEITOS DE GAMA DAS CALLS E DAS PUTS
PARA A DMINISTRAR P OSIES A TIVAS E P ASSIVAS ..................................................846

24.3 O VEGA ( ) DAS CALLS E O VEGA DAS PUTS..........................................................................848


24.3.1 O VEGA

DE UM

24.4 O R ( )
24.4.1 O R

DAS

DE UM

24.5 O TETA ( )
24.5.1 O TETA

C ONJUNTO

CALLS

DE

P OSIES ........................................................851

E O

DAS

CONJUNTO

DE

P OSIES.......................................................... 853

DAS

DE UM

CALLS

E O

CONJUNTO

24.5.2 O EFEITO TETA SOBRE

AS

TETA
DE

DAS

PUTS.....................................................854

P OSIES ..........................................................855

ESTRATGIAS

24.5.2.1 OPERAO FINANCIAMENTO

PUTS...........................................................851

QUE

ENVOLVEM MAIS

DE

UMA OPO.......................856

OPERAO CAIXA...................................................858

xxxi

MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

24.5.2.2 TRAVA

DE

ALTA

24.5.2.3 SPREAD BUTTERFLY

TRAVA

DE

DE

BAIXA................................................................859

APLICAO

E DE

CAPTAO................................................863

24.5.2.3.1 BUTTERFLY

DE

APLICAO ASSIMTRICO........................................................866

24.5.2.3.2 BUTTERFLY

DE

CAPTAO ASSIMTRICO......................................................868

24.5.2.4 CONDOR

DE

APLICAO

E DE

CAPTAO............................................................869

24.5.2.4.1 CONDOR ASSIMTRICO

DE

APLICAO...........................................................872

24.5.2.4.2 CONDOR ASSIMTRICO

DE

CAPTAO........................................................874

C APTULO 25 .................................................................. 877


O Modelo de Black&Scholes adaptado
Precificao de Opes de Moedas, de Futuros e
de Ativos com Dividendos
25.1 OPES SOBRE A TIVOS QUE PAGAM DIVIDENDOS DIARIAMENTE,
COMO UM P ERCENTUAL DO PV DO A TIVO-OBJETO .......................................878
25.2 O PES

SOBRE

F UTUROS .....................................................................881

25.3 OPES SOBRE MOEDAS E SOBRE ATIVOS QUE RENDEM TAXA DE ALUGUEL...................883
25.4 OPES SOBRE ATIVOS QUE PAGAM DIVIDENDOS COMO UM PERCENTUAL
DO PV DO ATIVO-OBJETO E QUE RENDEM TAXA DE ALUGUEL..................................886
25.5 O R*.......................................................................................................889
25.5.1 O R*

DE UM

CONJUNTO

DE

POSIES.............................................................891

C APTULO 26 ..................................................................... 895


Utilizao da Metodologia da Simulao Monte
Carlo para Precificar Calls e Puts
26.1 COMPARAO DA METODOLOGIA DA SIMULAO MONTE CARLO
COM OS MODELOS BINOMIAL E DE BLACK&SCHOLES PARA A PRECIFICAO DE OPES.........895
26.2 UTILIZAO DA METODOLOGIA DA SIMULAO
MONTE C ARLO PARA PRECIFICAR OPES........................................................897
26.2.1 OBTENO DOS MILHARES DE CAMINHOS ALEATRIOS DOS PRMIOS DAS CALLS DO TIPO EUROPEU....899

xxxii

MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

26.2.2 CLCULO DO PRMIO JUSTO DE UMA CALL E DE UMA PUT DO TIPO EUROPEU,
UTILIZANDO-SE A METODOLOGIA DA SIMULAO MONTE CARLO.............................902

26.3 ESTIMATIVA DAS DISTRIBUIES DE PROBABILIDADE


DOS PRMIOS DAS OPES PARA DIVERSAS DATAS.................................................902
26.3.1 EVOLUO DAS DISTRIBUIES DE PROBABILIDADE DOS PRMIOS
DAS CALLS E DAS PUTS AO LONGO DO TEMPO ...........................................................904
26.3.2 EVOLUO DAS DISTRIBUIES DE PROBABILIDADE DO
VALOR DE MERCADO DAS ESTRATGIAS CONJUNTAS.......................................................909
26.3.2.1 OPERAO FINANCIAMENTO..........................................................................910
26.3.2.2 TRAVA

DE

26.3.2.3 BUTTERFLY

ALTA...........................................................................................912
DE

APLICAO...................................................................................914

26.3.2.4 BUTTERFLY ASSIMTRICO


26.3.2.5 CONDOR

DE

DE

APLICAO....................................................................916

APLICAO.................................................................................918

26.3.2.6 CONDOR ASSIMTRICO

DE

APLICAO................................................................920

26.4 PRECIFICAO DE OPES, CONSIDERANDO QUE


A V OLATILIDADE DO ATIVO-OBJETO SEJA VARIVEL..............................................923
26.4.1 PRECIFICAO DE PUTS DE TTULOS PREFIXADOS E PS-FIXADOS..............................................923

26.5 PRECIFICAO DE OPES, CONSIDERANDO QUE


A VOLATILIDADE DOS ATIVOS-OBJETO SEJA ESTOCSTICA................................924
26.6 TESTE DA EFICCIA DA PRECIFICAO OBTIDA A PARTIR DA METODOLOGIA
DA SIMULAO MONTE CARLO, COMPARATIVAMENTE PRECIFICAO
OBTIDA A PARTIR DO M ODELO DE B LACK &S CHOLES.....................................925

C APTULO 27 ..................................................................... 927


O Mercado de Swaps: Modalidades e
Utilizao para Hedge
27.1 INTRODUO............................................................................................927
27.2 ASPECTOS GERAIS REFERENTES NEGOCIAO DOS SWAPS........................................933
27.3 TIPOS

DE

27.3.1 SWAPS

SWAPS..............................................................................................935
DE

TAXAS

DE J UROS ................................................................................ 935

27.3.1.1 SWAPS ENTRE TAXAS DE JUROS FLUTUANTES....................................................................935


27.3.1.2 SWAPS

ENTRE

TAXA

DE JURO

FLUTUANTE

TAXA

DE JURO

PREFIXADA.....................936

xxxiii

MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

27.3.2 SWAPS

DE

MOEDAS............................................................................................938

27.3.3 S WAPS

DE

C OMMODITIES .................................................................................... 939

27.3.4 OUTROS TIPOS

SWAPS.........................................................................................940

DE

27.3.4.1 SWAPS

DE

AMORTIZAO ............................................................................... 940

27.3.4.2 SWAPS

DE

CAPITALIZAO.................................................................................940

27.3.4.3 SWAPS

T ERMO ............................................................................................941

27.3.4.4 CIRCUS SWAPS....................................................................................................941


27.3.4.5 S WAPTIONS ...................................................................................... 941

27.4 O VALOR

DE

MERCADO

OPERAES

DAS

DE

SWAPS..........................................943

27.5 A UTILIZAO DOS SWAPS PARA A APROPRIAO DAS


VANTAGENS COMPARATIVAS EM OPERAES DE CRDITO........................................948
RESPOSTAS

AOS

E XEMPLOS

DO

CAPTULO 27................................................950

CAPTULO 28...................................................................................957
Contabilizao de Operaes em Mercados Derivativos
28.1 INTRODUO..............................................................................................957
28.2 REGRAS GERAIS VLIDAS PARA A AVALIAO DE POSIES EM ATIVOS-OBJETO E EM DERIVATIVOS.....960
28.3 REGRAS REFERENTES
28.3.1 REFERENTES

28.3.2 REFERENTES

MERCADOS DERIVATIVOS

AOS

MARGENS
VENDA

DE

DE

EM

G ERAL............................961

GARANTIAS...........................................................961

TTULOS

RENDA VARIVEL.........................................961

DE

28.4 REGRAS REFERENTES

AOS

MERCADOS DERIVATIVOS.................................................962

28.5 REGRAS REFERENTES

AOS

FUNDOS

28.6

DE

INVESTIMENTOS...........................................962

CONTABILIZAO DAS OPERAES NOS MERCADOS DE OPES.............................................964

28.6.1 REGRAS
28.6.2 PLANO

PARA OS
DE

MERCADOS

DE

CONTAS PATRIMONIAIS,

28.7 CONTABILIZAO

DAS

AOS

28.8.1 REGRAS REFERENTES

NOS

DE

OPERAES
AOS

COMPENSAO

M ERCADOS

28.7.2 PLANO DE CONTAS PATRIMONIAIS,


DAS

DE

OPERAES

28.7.1 REGRAS REFERENTES

28.8 CONTABILIZAO

OPES.....................................................................964

MERCADOS
A

RESULTADO..............................964

TERMO..................................974

TERMO....................................................974

COMPENSAO

NOS

E DE

E DE

RESULTADO................................975

MERCADOS FUTUROS...................................979

MERCADOS FUTUROS.......................................................979

xxxiv

MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

28.8.2 PLANO

DE

CONTAS PATRIMONIAIS,

28.9 CONTABILIZAO

DAS

DE

COMPENSAO E

O PERAES

NOS

DE

RESULTADO................................979

M ERCADOS

DE

SWAPS.........................986

28.9.1 PRINCIPAIS REGRAS............................................................................................986


28.9.2 PLANO

DE

CONTAS PATRIMONIAIS,

DE

COMPENSAO

E DE

RESULTADO...............................987

APNDICE 28
CONTABILIZAO

DE

OPERAES

COM

TTULOS

DE

RENDA FIXA......................995

CAPTULO 29...............................................................................1007
Value at Risk de Balanos Compostos de
Posies em Calls e em Puts
29.1 METODOLOGIA ANALTICA.............................................................................. 1007
29.1.1 RISCO

DE

POSIES

EM

CALLS

DE UM

MESMO ATIVO-OBJETO........................................1007

29.1.2 RISCO DAS POSIES EM PUTS DE UM MESMO ATIVO-OBJETO.................................................1008


29.1.3 VAR OBTIDO A PARTIR DA APROXIMAO DE PRIMEIRA ORDEM X
VAR OBTIDO A PARTIR DA APROXIMAO DE SEGUNDA ORDEM........................................1010
29.1.4 RISCO DE BALANOS COMPOSTOS DE POSIES
EM CALLS E EM PUTS DE DIVERSOS ATIVOS-O BJETO.................................................1011
29.1.5 RISCO DE BALANOS COMPOSTOS DE POSIES EM CALLS, EM PUTS E DE OUTRAS POSIES..............1011

29.2 METODOLOGIA DA SIMULAO MONTE CARLO......................................................1012


29.3 CLCULO DO VAR DE BALANOS COMPOSTOS DE CALLS OU DE PUTS...........................1014

APNDICE 29
METODOLOGIA UTILIZADA PARA A SIMULAO DE POSSVEIS VALORES PARA CALLS.....1031

CAPTULO 30...........................................................................1033
Value at Risk de Posies em Ttulos
de Renda Fixa Prefixados e Ps-Fixados
30.1 RISCO

DE

MANTER POSIES

EM

TTULOS PREFIXADOS...........................................1033

xxxv

MERCADOS DERIVATIVOS E ANLISE DE RISCO

30.2 RISCO DE MANTER POSIO EM UM TTULO PREFIXADO POR PRAZOS LONGOS OU CURTOS......1034
30.2.1 EFEITO PULL-TO-PAR

30.3 RISCO DE PU E RISCO

DO

PU

DE

TTULO PREFIXADO....................................................1036

DOS JUROS........................................................................1037

30.4 METODOLOGIA ANALTICA PARA O CLCULO DO VAR DE TTULOS DE RENDA FIXA.............1038


30.4.1 BALANOS COMPOSTOS SOMENTE DE POSIES ATIVAS OU
SOMENTE DE POSIES PASSIVAS EM TTULOS PREFIXADOS........................................1038
30.4.2 BALANOS COMPOSTOS DE POSIES ATIVAS E DE POSIES PASSIVAS SIMULTANEAMENTE.......1040
30.4.3 BALANOS COMPOSTOS DE POSIES EM TTULOS PREFIXADOS E
DE OUTRAS POSIES SIMULTANEAMENTE.......................................................... 1046

30.5 CORRELAES DOS JUROS COM OUTRAS VARIVEIS X


C ORRELAES DOS PU S COM O UTRAS VARIVEIS ..............................................1048
30.6 METODOLOGIA DA SIMULAO M ONTE CARLO PARA
CALCULAR O VAR DE TTULOS PREFIXADOS....................................................1048
30.6.1 COMPARAO DA METODOLOGIA ANALTICA COM A METODOLOGIA DA
SIMULAO MONTE CARLO PARA O CLCULO DO VAR DE TTULOS PREFIXADOS...........1050
30.6.2 FORMATO DA FUNO DENSIDADE DE PROBABILIDADE DO PU DE UM TTULO PREFIXADO....1051
30.7 CLCULO DO VAR DE UM BALANO SEM ALAVANCAGEM DE RECURSOS
E COM APLICAES APENAS EM TTULOS PREFIXADOS............................................1052
30.8 RISCO

DE

TTULOS PS-FIXADOS......................................................................1057

30.9 UTILIZAO DE RVORES BINOMIAIS PARA O CLCULO DO VAR DE TTULOS PS-FIXADOS......1059


30.10 METODOLOGIA DA SIMULAO MONTE CARLO PARA O
CLCULO DO VAR DE TTULOS PS-FIXADOS....................................................1060
30.11 SENSIBILIDADE DOS PUS DE TTULOS PS-FIXADOS EM DATAS FUTURAS,
A ALTERAES NAS TAXAS DE J UROS...............................................................1060
30.12 FORMATO DA FUNO DENSIDADE DE PROBABILIDADE DO PU DE UM TTULO PS-FIXADO....1063
30.13 CLCULO DO VAR DE BALANOS COMPOSTOS DE P OSIES
EM TTULOS PS-FIXADOS, DE ACORDO COM A METODOLOGIA DA SMC.....................1064
30.14 CONCLUSO A RESPEITO DAS DUAS METODOLOGIAS DE CLCULO DE VAR.........................1068

APNDICE 30
METODOLOGIA UTILIZADA PARA A SIMULAO DE PUS DE TTULOS PREFIXADOS.........1070
Referncias Bibliogrficas............................................................................1072