Julio 27, 2010

CARTAVIO S.A.A.
CARTAVC1
Seguimiento de Cobertura: Inversin constante, Enfoque en
mejorar la eficiencia de operaciones
Recomendacin de Inversin: MARKET OUTPERFORM
Precio de la Accin
Utilidad Neta (PEN)
Acciones en Circulacin
Utilidad por Accin (UPA)
Precio de la Accin

2006
35,650,000
20,676,000
1.72
10.14

Valuacin (en Miles de Nuevos Soles)

2010
2011
Flujo de Caja Libre
47,475
47,435
VAN
690,458

Mtodo
Flujo de Caja Descontado
PEG (Crecimiento Precio a Utilidad)
Precio / Utilidad por Accin
Precio / Valor en Libros
Valor de la Empresa / EBITDA
Precio objetivo a 12 meses (PEN)

2007
43,617,000
20,676,000
2.11
17.78

2012
49,919

Poderacin
50%
20%
10%
10%
10%

2013
51,280

2008
24,471,000
20,676,000
1.18
9.47

2014
53,426

Precio Objetivo
33.39
14.36
34.23
3.74
24.66

2009
56,858,000
20,676,000
1.72
11.81

2015
54,796

2016
815,099

Precio Ponderado
16.70
2.87
3.42
0.37
2.47
25.83

Inversin constante en maquinaria, infraestructura y tecnologa para mejorar

rendimiento, eficiencia de cosecha y eliminar desperdicios.
Implementacin de SAP para mejorar eficiencia de administracin.
Acceso a know-how y recursos compartidos de principal accionista.
Perfil General de la Empresa
Ubicacin: Oficinas corporativas y planta en Acope, La Libertad, Per.
Industria: Agroindustrial (Azucarera).
Descripcin: La compaa cultiva e industrializa la caa de azcar y
comercializa los productos y subproductos.
Productos y Servicios: Azcar rubia y blanca, alcohol rectificado, miel, melaza
y bagazo.
Direccin de Internet: http://www.complejocartaviocom.pe
Analistas:

Director de Investigacin:

Javier Borda
javier.borda@pucp.edu.pe

Eduardo Court
ecourt@pucp.edu.pe

Kevin Fitzpatrick
Kevin.fitzpatrick@pucp.edu.pe

Asesor:

Dianacarolina Cotera Paucar

Dianacarolina.cotera@pucp.edu.pe

Miguel Panez
mpanez@pucp.edu.pe

Reporte Financiero Burkenroad Per CARTAVIO SAA

EVOLUCIN DEL
PRECIO DE LA
ACCIN

Figura 1. Precios de las Acciones de Cartavio

Nota: de Economtica

RESUMEN DE
INVERSIN

Cartavio S.A.A. (Cartavio) es el ingenio azucarero segundo ms

grande por produccin en el Per. Tiene 11,000 hectreas de terrenos,
una planta de produccin de azcar y derivados, y una destilera de
alcohol en el departamento de La Libertad.
El principal accionista de Cartavio es Corporacin Azucarera del Per
S.A. (Coazcar) perteneciente al Grupo Gloria desde 2007 con 87.17%
de las acciones. La gerencia de Coazcar est a cargo de las
operaciones y decisiones de inversin de Cartavio y de sus otros
ingenios en las oficinas de Cartavio en Ascope.
En el 2009, Cartavio invirti PEN 17,378 mil, y est rumbo a invertir
ms de PEN 12,000 mil en el 2010 en planta y equipo para mejorar
rendimiento de cultivos y la eficiencia de cosecha y produccin. La
gerencia de la empresa tiene planificado seguir una inversin constante
en los prximos aos.
La capitalizacin burstil de la empresa es PEN 355,515,140.
Utilizando el mtodo de flujo de caja descontado, la empresa est
valorizada en PEN 690,458,000, y posee un WACC de 8.48%.

Reporte Financiero Burkenroad Per CARTAVIO SAA

TESIS DE
INVERSIN

FORTALEZAS
Alto rendimiento de sus tierras, en
relacin a la alcanzada a nivel mundial
y nacional (productividad de 137.4
toneladas mtricas/hectrea).
El azcar, como productos principal,
posee una elasticidad de precio baja.
La gerencia est ubicada en el ingenio.
Acceso al know-how de otras
empresas similares manejado por su
principal accionista.
Planta, maquinaria y equipo
modernizados (inclusive la destilera).
Conocimiento y contactos necesarios
para vender su produccin en el
mercado nacional o internacional.
Calidad de la produccin de la caa.
Inclusin de tcnicas modernas de
produccin que buscan incrementar la
productividad.
Implementacin del SAP, para
mejorar la eficiencia de su empresa.
Inversin constante en tecnologa
(riego tecnificado, canalizacin del
agua de riego, etc.).

DEBILIDADES
Falta de terrenos disponibles para
aumentar su capacidad de produccin.

Areas de cultivos no aptas para la

cosecha mecanizada.
Trabajadores no capacitados en tcnicas
de produccin tecnificadas.
Capacidad moderada de negociacin del
sindicato de trabajadores.

OPORTUNIDADES
Produccin mundial que no abastece
al consumo mundial.
Disminucin de las tasas de inters
para las inversiones del sector
agrcola.

AMENAZAS
Problemas endmicos del mercado
laboral.
Fenmenos climatolgicos adversos
(Incremento de lluvias, sequias, oleada de
fro, etc.), que podran generar plagas u
otros.
Precios competitivos del azcar
Cambios en la legislacin tributaria y
gracias a la produccin del etanol.
laboral que perjudiquen su actividad (en
especial cambios de la ley del impuesto a
la renta).
Implementar funciones avanzadas del Baja imprevista del precio internacional
SAP para mejorar eficiencia de
de azcar (por ser commodity).
operaciones y facilitar la toma de
decisiones financieras.
Modificacin de las tasas de inters en el
sistema bancario (crditos).
Tabla 1: Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas de Cartavio.

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VALUACIN

Se ha utilizado una valuacin mixta para calcular el precio objetivo de la

accin a 12 meses en PEN 25.83.
Mtodo
Flujo de Caja Descontado
PEG (Crecimiento Precio a Utilidad)
Precio / Utilidad por Accin
Precio / Valor en Libros
Valor de la Empresa / EBITDA
Precio objetivo a 12 meses (PEN)

Poderacin
50%
20%
10%
10%
10%

Precio Objetivo
33.39
14.36
34.23
3.74
24.66

Precio Ponderado
16.70
2.87
3.42
0.37
2.47
25.83

Tabla 2: Precio Objetivo a 12 meses de Cartavio

Flujo de Caja Descontado

Valuacin (en Miles de Nuevos Soles)
2010
2011
Flujo de Caja Libre
47,475
47,435
VAN
690,458

2012
49,919

2013
51,280

2014
53,426

2015
54,796

2016
815,099

Tabla 3: Flujo de Caja Descontado Proyectado.

El flujo de caja descontado tiene asignado un peso de 50% en la

valuacin mixta, dado que este mtodo capta mejor los resultados
proyectados de la inversin y mejoras planificado por los prximos aos.
WACC (Costo Promedio Ponderado de Capital)
El WACC de 8.48% utilizado para descontar los flujos de caja
proyectado ha utilizado los siguientes datos:
WACC
Tasa Libre de Riesgo
Retorno del Mercado
Tasa Riesgo Pas

4.80%
10.99%
1.18%

Costo de Acciones (Ke)

Beta del Sector
WACC

9.38%
0.68
8.48%

Tabla 4: Variables utilizado en el clculo del WACC.

Fuentes: Economatica, NYU Country Default Spreads, MEF, BCRP.

PEG (Crecimiento de Precio a Utilidad)

Tiene asignada un peso de 20%. Se ha considerado el crecimiento
promedio de la utilidad por accin de los ltimos 5 aos.

Reporte Financiero Burkenroad Per CARTAVIO SAA

Precio / Utilidad por Accin

Tiene asignada un peso de 10%. Se estima utilizando el promedio de los
ratios de los 3 principales competidores.
Precio / Valor en Libros
Tiene asignada un peso de 10%. Se estima utilizando el promedio de los
ratios de los 3 principales competidores.
Valor de la Empresa / EBITDA
Tiene asignada un peso de 10%. Se estima utilizando el promedio de los
ratios de los 3 principales competidores
ANLISIS DE LA
INDUSTRIA

En el ao 2009 la produccin de caa de azcar alcanz los 10.8

millones de TM (1 milln de TM de azcar). Este crecimiento ha
obedecido a importantes inversiones y reformas de la industria, as como
incrementos de las reas destinadas a este cultivo y la productividad por
hectrea.
La industria est estimulada por la ley de promocin del sector agrario y
agroindustrial (DL 27360 del ao 2001). La cual slo exige el pago del
15% de impuesto a la renta, y cuya vigencia fue ampliada hasta el final
del ao 2021.
Si bien el volumen de produccin de caa de azcar del Per no se
acerca a los de sus vecinos Brasil y Colombia, es importante la marcada
ventaja que posee en cuanto a rendimiento. Esto es debido a las
condiciones climatolgicas favorables que le permite cultivar y cosechar
todos los meses del ao.
El sector azucarero est compuesto principalmente por 9 empresas, 5 de
las cuales concentran el 70% del total de produccin, y el restante son
sembradores independientes.

Participacin

CASA GRANDE
CARTAVIO
LAREDO
PARAMONGA
TUMN

21%
14%
13%
11%
10%

Produccin de
Azcar (TM)

226,800
151,200
140,400
118,800
108,000

Tabla 5: Principales productores de azcar en el Per.

Fuentes: MINAG, SUNAT

Nmero de
trabajadores

3,018
1,540
1,403
1,467
2,616

Productividad x
trabajador (TM)

75.15
98.18
100.07
80.98
41.28

Reporte Financiero Burkenroad Per CARTAVIO SAA

Estas empresas, por el giro de sus actividades se encuentran ubicadas en

la zona norte del pas. Algunas de estas son de propiedad parcial del
estado, lo que no ha eliminado el riesgo de colusin de precios en la
industria. Inclusive a inicio de ao se ha venido impulsando una mayor
importacin de azcar para no afectar al consumidor final.
Por las caractersticas de la industria, los altos costos en tecnologa e
inversin en capital fijo, son las principales barreras de entrada a la
industria. Adems, de la constante inversin que es necesaria para el
mantenimiento de las actividades y la bsqueda de mejora de procesos,
innovacin e investigacin.
Mercado Interno
Se espera que la demanda en los prximos aos se incremente, por la
dinmica de crecimiento que el pas y la industria estn alcanzando. Las
expectativas de crecimiento estn en promedio por encima del 6% de
crecimiento de PBI para este ao (BCR, 2010). Y como se puede
observar en la tabla 6, la contribucin del sector agrcola est en real
crecimiento.

PRODUCTO BRUTO INTERNO POR SECTORES PRODUCTIVOS

(Millones de nuevos soles de 1994)

2004

2005

2006

2007

2008

2009

11,629

12,259

13,286

13,718

14,712

15,050

- Agrcola

7,274

7,578

8,215

8,378

8,994

9,076

- Pecuario

3,430

3,668

3,971

4,180

4,432

4,627

Agropecuario 2/

Pesca

779

804

823

879

934

861

Minera

9,031

9,790

9,926

10,195

10,974

11,040

- Minera metlica y no
metlica

7,740

8,305

8,395

8,540

9,162

9,033

617

761

805

857

945

1,097

21,300

22,887

24,607

27,328

29,804

27,672

- Hidrocarburos
Manufactura
- Procesador de recursos
primarios

4,773

4,957

5,161

5,022

5,405

5,407

- Manufactura no primaria

16,527

17,930

19,446

22,169

24,133

22,078

2,931

3,094

3,307

3,588

3,865

3,910

Electricidad y agua
Construccin

6,712

7,276

8,350

9,737

11,340

12,036

Comercio

19,604

20,821

23,248

25,495

28,808

28,693

Otros servicios

53,621

57,029

61,001

66,870

72,636

75,676

Impuestos a los productos y derechos

de importacin
PRODUCTO BRUTO INTERNO

13,534

14,679

15,599

16,596

18,432

18,217

139,141

148,640

160,145

174,407

191,505

193,155

Tabla 6: Producto Bruto Interno por Sectores Productivos. Fuente: INEI BCRP.

Para evaluar la evolucin de los precios al consumidor final, presentamos

datos de IPC al mercado de Lima para el azcar, que demuestran su
6

Reporte Financiero Burkenroad Per CARTAVIO SAA

oscilacin, dada la naturaleza de la actividad. Sin embargo en los ltimos

meses, el precio del azcar se ha incrementado mucho ms que en el
mercado externo. Lo que impuls la importacin de este producto, a
inicios de este ao. Se puede observar los precios histricos en en la
figura x.

Figura 2: Grafico de Precios Histricos de IPC Azucar en el Per. (En nuevos soles por
bolsa de 50 kg.) Fuente: INE.

A inicios del 2010, las empresas acordaron dejar de exportar este

producto hasta que se garantice la demanda interna, por iniciativa del
Ministro de Agricultura. Despus de suerar el problema, se inici
nuevamente la exportacin de la cuota a los principales pases de destino.
As, el ao 2009 y este ao, se ha exportado azcar a Haiti, Canad, USA
entre otros. Siendo las principales empresas exportadoras: Casa Grande,
EAI Pomalca, Cartavio y Paramonga.
DESCRIPCIN DE La compaa tiene sus inicios en 1782 cuando Domingo Cartavio form
la hacienda. Fue adquirida en 1972 por W. R. Grace & Co. Dicha
LA COMPAA
empresa ampli los terrenos e instalaciones hasta 1968, ao que fue
expropiada y convertida en cooperativa por el gobierno peruano
mediante la reforma agraria. En 1996, por medio del DL 802, ley de
saneamiento econmico financiero de las empresas agroindustriales
azucareras, Cartavio fue convertida en sociedad annima.
En 1998 las acciones de la compaa fueron transferidas a Azucargo S.A.
En 2004 la compaa adquiri 1022 hectreas adicionales. En 2006 la
compaa adquiri acreencias de las empresas Agraria Chiquitoy S.A.,
Fodinsa S.A. y Tableros Peruanos S.A., as como la transferencia de 427
hectreas de Empresa Agrcola Sintuco S.A. En 2007, Azucargo S.A.
transfiri sus acciones a Corporacin Azucarera del Per S.A., una
7

Reporte Financiero Burkenroad Per CARTAVIO SAA

empresa del Grupo Gloria.

La compaa tiene 11,000 hectreas en el valle del ro Chicama en el
departamento de La Libertad. 10,000 de esas estn destinadas para el
cultivo de caa de azcar. La planta de industrializacin de azcar y
subproductos, as como la destilera de alcohol estn ubicadas en
Cartavio, Ascope, La Libertad.
Al final de 2009, la empresa tena 1054 trabajadores estables y 520
contratados.
La empresa produce y comercializa azcar rubia y blanca, alcohol
rectificado, miel, melaza y bagazo. Todas las ventas estn pagado a
contado contra entrega.
ANLISIS DE LOS
COMPETIDORES

Casa Grande S.A.A.

Perteneciente al Grupo Gloria, est ubicado en el valle de Chicama,
provincia de Ascope, La Libertad. Es la empresa azucarera ms grande
del pas con 29,383 hectreas para cultivos de caa de azcar. Produce
azcar comercial, melaza, bagazo y alcohol. Invirti PEN 68,537 mil en
2009, ms de la mitad en la fbrica.
Agro Industrial Paramonga S.A.A.
Perteneciente al Grupo Wong cuya planta y terrenos se encuentran en el
distrito de Paramonga, Lima. Su produccin est basada en azcar
comercial, melaza, bagazo y alcohol. Est ejecutando un proyecto de
inversin de $14 millones para instalar un turbo generador de energa
elctrica con el fin de reducir gastos en combustible y vapor.
Empresa Agroindustrial Laredo S.A.A.
Miembro del grupo empresarial colombiano Inversiones Manuelita S.A.,
est localizada en el distrito de Laredo, La Libertad. Produce y
comercializa azcar comercial y derivados. Invirti PEN17,833 mil en
2009, principalmente en campos y cosecha mecnica. En 2010, tiene
previsto invertir alrededor de PEN 3,000 mil en cada una de sus cuatro
reas: cosecha mecnica, terrenos, preparacin y siembra, y fbrica.
Empresa
Cartavio
Casa Grande
Paramonga
Laredo

Market Cap
355,515,140
641,870,700
159,684,165
283,306,832

Valor /
EBITDA
3.94
3.65
2.93
5.91

Deuda /
Equity
24.94%
17.47%
35.54%
41.85%

Rend por
Div
2.83%
0.00%
0.00%
3.88%

ROE (%)

ROA (%)

21.25%
30.12%
18.51%
12.27%

10.95%
10.81%
11.23%
7.05%

Reporte Financiero Burkenroad Per CARTAVIO SAA

Tabla 7: Ratios financieros de los principales competidores de Cartavio

Fuente: Economtica

Empresa

Dias de Caja

Dias de
Inventario

8.1
11.3
24.7
49.1

85.9
118.5
100.8
62.0

Cartavio
Casa Grande
Paramonga
Laredo

Dias de Cuentas Dias de Cuentas

por Cobrar
por Pagar
69.0
70.4
42.3
42.1

77.1
84.4
20.5
22.4

Tabla 8: Ratios de actividades de los principales competidores de Cartavio

Fuente: Economtica

DESEMPEO Y
CONOCIMIENTO
DE LA GERENCIA

Nombre

Cargo

Desde

Jorge Rodriquez Rodriguez

John Carty Chirinos

Gerente General
Apoderado General con Facultades de
Representacin
Sub-Gerente General / Gerente Legal
Gerente de Administracin y Finanzas
Gerente de Recursos Humanos
Contador General

Mayo del 2007

Febrero de 2004

Robert Foulkes Aguad

Pablo Berdejo Decourt
Jose Sarda Flores
Walter Culqui Carrera

Agosto de 2007
Setiembre de 2009
Setiembre de 2009
Octubre de 2007

Tabla 9: Cargos Fechas de Inicio de la Gernecia de Cartavio.

Jorge Rodriquez Rodriquez, el gerente general, tiene amplia experiencia

en direccin de negocios, especficamente en el rubro de industrias
alimentarias. Inici la empresa familiar Jos Rodrguez Banda SA con
su hermano Vito Rodrguez Rodriquez, la cul es el principal accionista
en el Grupo Gloria.
Pablo Berdejo Decout es contador pblico con Maestra en
Administracin y Direccin de Empresas. Ha desempeado en cargos
de gerencia administrativa y financiera en empresas como Paramonga
Ltda SA, Gloria SA y el Grupo Distriluz antes de tomar el cargo como
Gerente de Administracin y Finanzas en Setiembre de 2009.
Los principales gerentes, incluyendo Rodriguez y Berdejo, son gerentes
adems de las otras empresas azucareras de la Corporacin Azucarera
del Per SAA. Se renen una vez al mes para revisar el desempeo de
los ingenios del grupo y coordinar los planes de trabajo.
ANLISIS DE LOS
ACCIONISTAS

La empresa Cartavio emite acciones en la Bolsa de Valores de Lima. El

capital social est representado por 20,675,896 acciones comunes de 10
PEN como valor nominal.
Corporacin Azucarera del Per S.A., perteneciente al Grupo Gloria
S.A., es el principal accionista con el 87.17% del capital social. El

Reporte Financiero Burkenroad Per CARTAVIO SAA

12.83% restante ests distribuido entre 1,377 accionistas, cada uno con
una participacin menor al 1%.
ANLISIS DE
RIESGO

Las actividades operativas y financieras de Cartavio la exponen a una

variedad de riesgos entre que podemos mencionar:
Riesgo de tipo de cambio
Cartavio factura sus ventas generalmente en nuevos soles. El riesgo
surge bsicamente de los prstamos que otorga la empresa en dlares a
empresas afiliadas por las transacciones pasivas y endeudamiento con
determinadas entidades financieras en esa moneda. Por ello, la constante
tendencia a la baja del tipo de cambio podra hacer que en el largo plazo
pierda dinero o necesite liquidez. As, para el 31 de marzo de 2010,
Cartavio declar el monto en prdidas por cambio de PEN 1,136 mil
(PEN 3,334 mil en 2009) y en ganancias por cambio de PEN 1,105 mil
(PEN 2,468 mil en 2009).
Especficamente para cubrir su exposicin al riesgo de tipo de cambio,
Cartavio no hace uso de los forwards o contratos a futuro. Por eso,
mantiene una posicin neta mnima para evitar exponerse a cualquier
variacin desfavorable en el tipo de cambio.
Riesgo de tasas de inters
Cartavio actualmente no posee activos significativos que devenguen
intereses, ello significa que la totalidad de sus ingresos y flujos de
efectivo operativos son independientes de las variaciones en las tasas de
inters del mercado. Sin embargo, para evitar este riesgo la compaa
asume una poltica de tasas fijas para su endeudamiento de corto y largo
plazo. Este endeudamiento a tasas fijas expone a Cartavio al riesgo que
deviene de la tasa de inters sobre el valor de sus pasivos.
Riesgo de precio
Al ser el azcar un commodity, se reconoce que Cartavio no ejerce
ninguna influencia sobre su precio. Es decir, asume la cotizacin
internacional del azcar como dado. Por tanto, se ve expuesta
constantemente al riesgo de variaciones desfavorables en el precio del
azcar y el alcohol. Sin embargo, la empresa no espera que dichas
variaciones se den en el corto plazo, por ello no ha firmado contratos de
derivados u otros, que la salvaguarden de este riesgo.
Riesgo crediticio

10

Reporte Financiero Burkenroad Per CARTAVIO SAA

La Gerencia de Cartavio considera que las operaciones de la compaa

no estn expuestas al riesgo crediticio debido a que sus clientes no han
presentado problemas de cobranza dudosa. Al no sobrepasar periodos
de cobro de 45 das o, en el caso de las empresas afiliadas, 60 das,
tampoco se han presentado problemas significativos de cobranza
dudosa. En consecuencia, no se prevn prdidas significativas por la
exposicin a este riesgo. Adems, los riesgos de concentracin de
crdito que surgen de las colocaciones de excedentes de liquidez, se
regulan gracias a la poltica de distribuir sus depsitos entre diferentes
instituciones financieras (de calificacin A) al termino de las
operaciones del da.
Riesgo de liquidez
Cartavio administra este riesgo de manera ptima, para ello mantiene
buenas relaciones con los principales bancos locales con el fin de
asegurar suficientes lneas de crdito en todo momento. Adems,
mantiene una cantidad ptima de efectivo y equivalentes de efectivo, lo
que le permite a Cartavio solventar su capital de trabajo con los flujos de
efectivo propios de la realizacin de sus operaciones.
Riesgo de regulacin
El incremento de un 100% del precio del azcar del ao pasado a este
ao, ha provocado que el arancel a la importacin de azcar rubia se
reduzca del 9% a 0%. Esto no afectar significativamente las
operaciones de Cartavio en el corto plazo, pues principalmente produce
azcar blanca.
Riesgo ecolgico
La compaa Cartavio ha logrado implementar exitosamente los
lineamientos de cuidado ambiental, basados en la Ley General del
Ambiente N 28611. Los ha combinado en su estrategia empresarial
como factor de desarrollo estratgico y de competitividad, ejecutando su
planeamiento estratgico ambiental. Este planeamiento involucra el
seguimiento y monitoreo preliminares como el estudio de lnea base
para identificar posibles fuentes de contaminacin y componentes que
puedan causar impactos ambientales. Ello permite a la empresa
minimizar el impacto ambiental y el peligro a la salud como resultado de
las actividades productivas, optimizar el consumo de materias primas,
recursos y energa, y manejar adecuadamente los residuos vertidos y
emisiones.
As, el excedente de bagazo que no es utilizado como fuente de energa,
11

Reporte Financiero Burkenroad Per CARTAVIO SAA

es comercializado a la empresa Trupal para la fabricacin de papeles y

cartones, contribuyendo de esta manera con el medio ambiente,
utilizndose el bagazo como materia prima en vez de la madera.
Actualmente est implementando el proyecto
de MDL de
cogeneracin de Biomasa. Este proyecto contempla el
autoabastecimiento de calor y electricidad para el complejo
agroindustrial Cartavio, a travs de la implementacin de un sistema de
cogeneracin que incorpora una nueva caldera de bagazo a un turbo
generador, ello le permitir reducir sustancialmente sus costos y, reiterar
su compromiso con la calidad y el cuidado del medio ambiente.
Riesgo laboral
Cartavio se preocupa constantemente por cumplir con los acuerdos
colectivos que asume y mejorar permanentemente sus relaciones con la
comunidad y el sindicato de trabajadores. A pesar de las huelgas de
principios de ao, se ha implementado un programa que permita el
continuo desarrollo de las competencias del personal. Adems de un
sistema que permite atender a los reclamos de los stakeholder, y velar
por el cumplimiento riguroso de la normatividad municipal y nacional.

VISITA A LA
EMPRESA

La visita a la empresa se realiz el 24 de junio de 2010, donde se

sostuvo entrevista con el Sr. Pablo Berdejo Decourt, gerente de
administracin y finanzas.
Segn coment, todas las empresas del grupo se manejan del bajo la
misma estrategia y poltica austera respecto a los gastos.
Creacin de Valor
A mediano plazo, la creacin de valor est basada en la reduccin
constante de costos.
A nivel operativo, se continuar invirtiendo en el corte mecanizado,
aunque cabe sealar que no todos los campos son apropiados para esta
tcnica. Asimismo, se invertir en la tcnica de riego por goteo,
mejoramiento de canales para reducir desperdicios, y el riego controlado
por computadora.
A nivel administrativo, se est implementando el sistema SAP para
integrarlo a las operaciones del grupo en conjunto. De este modo, se ha
logrado eficiencia en la funcin administrativa y reduccin de cualquier
redundancia operativa.
12

Reporte Financiero Burkenroad Per CARTAVIO SAA

La estrategia de reduccin de costos obedece tambin a una

contingencia ante cualquier modificacin de leyes, ya que contemplan
dentro de su riesgo la modificacin de la poltica estatal o regional.
Proyecto de crecimiento
Cartavio no tiene mucha proyeccin de crecimiento en trminos de
espacio, debido limitaciones geogrficas. As que sus esfuerzos estn
concentrados en lograr el mximo de productividad por hectrea.
RESULTADOS
FINANCIEROS Y
PROYECCIONES

Se presente los estados financieros histricos de los ltimos 5 aos y

proyecciones de los prximos 7 aos.

13

Reporte Financiero Burkenroad Per CARTAVIO SAA

Tabla 10
Balance General (en Miles de Nuevos Soles)

Balance General
Efectivo y Equivalentes de efectivo
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto)
Otras Cuentas por Cobrar a Partes
Otras Cuentas por Cobrar (neto)
Existencias (neto)
Activos Biolgicos
Gastos Contratados por Anticipado
Total Activo Corriente
Inversiones Financieras
- Otras Inversiones Financieras
Otras Cuentas por Cobrar a Partes
Activos Biolgicos
Inversiones Inmobiliarias
Inmuebles, Maquinaria y Equipo (neto)
Activos Intangibles (neto)
Otros Activos
Total Activo No Corriente
TOTAL ACTIVO

2006
7,817
923
0
1,870
23,095
31,561
45
65,311
5,109
5,109
18,673
12,366
0
289,890
1,293
8,379
335,710
401,021

14

2007
2,800
7,709
2,648
1,682
24,095
26,122
242
65,298
5,109
5,109
17,757
27,436
0
301,045
708
8,373
360,428
425,726

2008
2,987
25,779
7,000
3,802
25,288
26,584
3,097
94,537
5,109
5,109
24,236
27,108
8,360
294,459
1,655
0
360,927
455,464

2009
3,837
22,772
21,150
3,648
27,141
36,850
2,155
117,553
5,109
5,109
30,654
36,455
8,360
391,315
1,367
0
473,260
590,813

2010 Q1
6,289
24,736
27,049
1,467
25,195
41,126
3,402
129,264
5,109
5,109
30,150
35,438
8,360
390,047
1,241
0
470,345
599,609

Reporte Financiero Burkenroad Per CARTAVIO SAA

Sobregiros Bancarios
Obligaciones Financieras
Cuentas por Pagar Comerciales
Otras Cuentas por Pagar a Partes
Impuesto a la Renta y Participaciones
Otras Cuentas por Pagar
Provisiones
Total Pasivo Corriente
Obligaciones Financieras
Pasivo por Impuesto a la Renta y
Otras Cuentas por Pagar
Total Pasivo No Corriente
Total Pasivo
Capital
Capital Adicional
Reservas Legales
Otras Reservas
Resultados Acumulados
Total Patrimonio Neto
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO

0
13,533
8,305
52
6,895
31,819
471
61,075
18,576
5,311
7,331
31,218
92,293
198,881
4,998
42,780
0
62,069
308,728
401,021

0
11,941
16,532
273
5,234
23,599
159
57,738
13,979
7,046
1,011
22,036
79,774
206,759
7
42,780
0
96,406
345,952
425,726

12,398
16,680
19,431
5,522
0
21,126
0
75,157
13,930
31,624
4,952
50,506
125,663
206,759
7
42,780
0
80,255
329,801
455,464

2,742
10,646
36,799
3,749
0
17,990
0
71,926
80,272
60,383
10,037
150,692
222,618
206,759
7
17,958
81,536
61,935
368,195
590,813

1,838
39,177
38,661
51,124
3,355
22,671
2,516
159,342
42,549
60,421
9,591
112,561
271,903
206,759
7
23,643
81,041
16,256
327,706
599,609

La informacin del 2006 al 2009 corresponde a informacin anual auditada. La informacin del 2010 es trimestral no auditada, al 31 de marzo del 2010. Fuente:
CONSEV.

15

Reporte Financiero Burkenroad Per CARTAVIO SAA

Tabla 11
Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)

Estado de Ganancias y Prdidas

Ventas Netas (ingresos operacionales)
Otros Ingresos Operacionales
Total de Ingresos Brutos
Costo de Ventas (Operacionales)
Total Costos Operacionales
Utilidad Bruta
Gastos de Ventas
Gastos de Administracin
Ganancia (Prdida) por Venta de Activos
Otros Ingresos
Otros Gastos
Utilidad Operativa
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Resultado antes de Participaciones y del Impuesto a
Participacin de los trabajadores
Impuesto a la Renta
Utilidad (Prdida) Neta de Actividades Contnuas
Utilidad (Perdida) Neta del Ejercicio

2006
182275
0
182275
-105012
-105012
77263
-2791
-24076
95
7640
-4663
53468
8407
-11813
50062
-6133
-8279
35650
35650

2007
186425
0
186425
-111502
-111502
74923
-2425
-19699
56
11608
-3273
61190
3945
-7662
57473
-5896
-7960
43617
43617

2008
188096
1265
189361
-125141
-125141
64220
-5376
-22327
0
4426
-4513
36430
447
-4701
32176
-3279
-4426
24471
24471

2009
256747
18045
274792
-170293
-170293
104499
-6375
-12819
0
7392
-5711
86986
1721
-12742
75965
-8131
-10976
56858
56858

2010 Q1
78262
0
78262
-48853
-48853
29409
-3162
-3163
132
1610
-3990
20836
1426
-3311
18951
-1889
-2551
14511
14511

La informacin del 2006 al 2009 corresponde a informacin anual auditada. La informacin del 2010 es trimestral no auditada, al 31 de marzo del 2010. Fuente:
CONSEV.

16

Reporte Financiero Burkenroad Per CARTAVIO SAA

Tabla 12
Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

Flujo de Caja Proyectado

Ventas
Costo de Ventas
Margen Bruto
Gastos Administrativos
Gastos de Ventas
EBIT
Impuestos
Depreciacin
NOPAT
CAPEX
Inversin de Captial de Trabajo Operativo
Perpetuidad
Flujo de Caja Libre
VAN

2010
219,744
147,228
72,515
15,382
11,778
45,355
6,803
21,807
60,358
16,954
-4,071

2011
224,139
149,052
75,086
15,129
11,552
48,406
7,261
21,564
62,709
16,954
1,680

2012
228,622
150,890
77,731
14,860
11,317
51,554
7,733
21,333
65,154
16,954
1,718

2013
230,908
151,245
79,663
14,432
10,965
54,266
8,140
21,114
67,241
16,954
993

2014
233,217
151,591
81,626
13,993
10,611
57,022
8,553
20,906
69,375
16,954
1,005

2015
235,549
151,929
83,620
14,133
10,635
58,852
8,828
20,709
70,733
16,954
1,018

47,475
690,458

47,435

49,919

51,280

53,426

54,796

2016
237,904
152,259
85,646
14,274
10,658
60,713
9,107
20,521
72,127
16,954
1,030
758,895
815,099

Se estima ventas utilizando el promedio de los precios de azcar refinada global deestacionalizadas de los ltimos 5 aos y 2% de crecimiento en la produccin
anual durante 2010 2012 y 1% anual 2013 2016. Los costos de ventas se considera el promedio de los ltimos 2 aos y una reduccin de porcentaje sobre
ventas en 0.5% anual hasta 2016. Los gastos administrativos y de ventas se estima reducir 0.25% sobre ventas anualmente hasta 2014 debido al enfoque en
reduccin de costos. La tasa de impuestos mantiene en 15%. Se estima CAPEX constante por un monto igual al promedio de los ltimos 3 aos. El VAN se
calcula con una tasa de descuento de 8.48%, asumiendo tasa de bono soberano de 8.20%, riesgo del pas de 1.18%, tasa libre de riesgo de 4.8%, beta de la
industria de .68, retorno del mercado de 10.99% y costo de deuda de 6.72%. Se considera una tasa de crecimiento a perpetuidad de 1%, consistente con el
crecimiento de los flujos de caja en los ltimos aos y las caractersticas de la industria. Fuentes: USDA, Entrevista con Decourt, Economatica, NYU Country
Default Spreads, MEF, BCRP.

17

Reporte Financiero Burkenroad Per Cartavio SAAA

27 de julio, 2010

Tabla 13
Balance General Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
Balance General Proyectado
Efectivo
Inventarios
Cuentas por Cobrar
Total Activo Corriente
Activo Fijo Neto
Inversiones Finacieras
Intangibles
Activo Total
Deuda Financiera Corto Plazo
Deuda a Provedores Corto Plazo
Deuda Financiero LP Porcin Corto Plazo
Pasivo Corriente
Prestamos a Largo Plazo
Impuesto de la Renta, Participaciones y otras cuentas
Pasivo No Corriente
Pasivo Total
Captial Social
Reservas Legales
Otras Reservas
Utilidades Retenidas
Patrimonio Neto
Pasivo + Patrimonio Neto

2010
3,362
57,133
41,751
102,247
431,278
91,274
1,367
626,165
43,949
29,446
22,476
95,871
65,823
70,420
136,243
232,114
206,766
20,543
81,041
85,702
394,052
626,165

2011
3,429
58,276
42,586
104,292
426,668
122,839
1,367
655,165
44,828
29,810
18,430
93,069
72,405
70,420
142,825
235,894
206,766
23,065
81,041
108,399
419,271
655,165

2012
3,498
59,442
43,438
106,378
422,288
159,840
1,367
689,873
45,724
30,178
20,273
96,176
79,646
70,420
150,066
246,242
206,766
25,501
81,041
130,323
443,631
689,873

2013
3,533
60,036
43,872
107,441
418,128
196,296
1,367
723,233
46,182
30,249
22,301
98,731
87,610
70,420
158,030
256,762
206,766
27,785
81,041
150,879
466,471
723,233

2014
3,568
60,636
44,311
108,516
414,175
231,690
1,367
755,748
46,643
30,318
24,531
101,492
96,372
70,420
166,792
268,284
206,766
29,884
81,041
169,773
487,464
755,748

2015
3,604
61,243
44,754
109,601
410,421
265,028
1,367
786,416
47,110
30,386
26,984
104,480
106,009
70,420
176,429
280,908
206,766
31,688
81,041
186,013
505,508
786,416

2016
3,640
61,855
45,202
110,697
406,854
296,018
1,367
814,936
47,581
30,452
29,682
107,715
116,610
70,420
187,030
294,745
206,766
33,157
81,041
199,228
520,191
814,936

Se estima efectivo, inventarios y cuentas por cobrar utilizando los porcentajes promedios sobre ventas de los ltimos 3, 3 y 2 aos. Se estima que intangibles se
mantiene. Deuda financiera a corto plazo se estima con el promedio sobre ventas de los ltimos 5 aos. Prstamos a largo plazo se estima aumentar 10% por
ao. Impuestos de la renta corriente se mantiene. Se estima que los nicos cambios en el patrimonio son los aumentos en las utilidades retenidas, aumentado por
la utilidad neta. Fuentes: Entrevista con Decourt, Economatica.

18

Reporte Financiero Burkenroad Per Cartavio SAAA

27 de julio, 2010

Tabla 14
Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

Estado de Ganancias y Perdidas Proyectado

Ventas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Administrativos
Gastos de Ventas
Otros Ingresos (Gastos)
Utilidad Operativa
Ingresos Financieros
Gastos Finacieros
Resultado antes de Participaciones y del Impuestos
Participacin de los Trabajadores
Impuestos de la Renta
Utilidad (Prdida) Neta del Ejercicio

2010
219,744
147,228
72,515
15,382
11,778
19,726
65,081
7,554
38,836
33,800
2,873
5,070
25,857

2011
224,139
149,052
75,086
15,129
11,552
19,726
68,132
7,554
42,719
32,966
2,802
4,945
25,219

2012
228,622
150,890
77,731
14,860
11,317
19,726
71,280
7,554
46,991
31,843
2,707
4,776
24,360

2013
230,908
151,245
79,663
14,432
10,965
19,726
73,992
7,554
51,690
29,856
2,538
4,478
22,840

2014
233,217
151,591
81,626
13,993
10,611
19,726
76,748
7,554
56,859
27,442
2,333
4,116
20,993

2015
235,549
151,929
83,620
14,133
10,635
19,726
78,578
7,554
62,545
23,587
2,005
3,538
18,044

2016
237,904
152,259
85,646
14,274
10,658
19,726
80,439
7,554
68,800
19,194
1,631
2,879
14,683

Se estima ventas utilizando el promedio de los precios de azcar refinada global desestacionalizadas de los ltimos 5 aos y 2% de crecimiento en la produccin
anual durante 2010 2012 y 1% anual 2013 2016. Los costos de ventas se considera el promedio de los ltimos 2 aos y una reduccin de porcentaje sobre
ventas en 0.5% anual hasta 2016. Los gastos administrativos y de ventas se estima reducir 0.25% sobre ventas anualmente hasta 2014 debido al enfoque en
reduccin de costos. La tasa de impuestos mantiene en 15%. Se estima que otros ingresos y ingresos financieros se mantiene en el nivel de 2009. Se calcula que
los gastos financieros se mantienen en el porcentaje sobre las obligaciones financieras del promedio de los 5 aos. Fuentes: USDA, Entrevista con Decourt,
Economtica.

19