KINDLEBERGER, Charles. Manias, pnico e crashes: um histrico das crises financeiras.

Rio de Janeiro: Nova Fronteira, 2000 (trad. da ed. americana de 1996).

Exame
Data: 23/8/2000
Dinheiro, Euforia e Crash
Clssico sobre as crises financeiras chega ao Brasil
Por Cludio Gradilone
Tudo vai bem. A Economia est crescendo. O emprego aumenta. Os salrios sobem.
Logo, todos tm mais dinheiro para gastar. As empresas vendem mais. Os lucros
crescem. Sobra capital. O que fazer com o excesso de dinheiro? Vamos investir em
aes de empresas de Internet! Tambm podem ser imveis, ttulos ferrovirios, papis
da Companhia dos Mares do Sul, ou mesmo tulipas. Os preos sobem mais ainda. A
notcia se espalha. Mais gente investe.
Surgem os primeiros pessimistas, que advertem dos riscos. Isso no pode durar,
dizem. Ai deles: so os inimigos do progresso, os chatos da festa, as cassandras de
planto. Todos esto otimistas. Conseguimos a receita para a prosperidade perptua,
o pensamento geral. impossvel que algo d errado.
Subitamente algum muda de idia. Qualquer justificativa vlida. A falncia de uma
grande empresa. Uma enchente, uma seca ou mesmo um furaco como o que
devastou a Flrida em 1926. E a o primeiro grande investidor resolve vender suas
aes de Internet, barras de ouro, imveis, ttulos ferrovirios- ou tulipas.
Os preos param de subir. As pessoas comeam a vender. Os preos caem. Mais gente
vende. Novas quedas nas cotaes. Comea a preocupao. Os boatos. As vendas
crescem. Agora no uma deciso financeira: uma nsia em vender a qualquer
preo, mesmo que seja por uma frao do valor pago antes. o pnico.
Os mercados oscilam violentamente. Os preos desabam. Para alguns, apenas uma
turbulncia passageira. Outros anunciam o fim do mundo. Ningum sabe o que est
acontecendo. Comeam os boatos: Os bancos vo quebrar! Todos vo falir! E os
preos desabam. Buscam-se culpados. Os que venderam suas aes antes da crise
so os novos gnios, aclamados em meio depresso generalizada.
O mercado s se estabiliza mais tarde, muito, muito abaixo do que estava antes. As
vtimas comeam a ser contadas: os que perderam pouco, os que perderam muito, os
que faliram. Por muito tempo, mercado uma palavra feia. Todos querem distncia das
aes, dos ttulos e das tulipas. Lentamente, depois de meses ou anos, comea uma
fase de recuperao. A economia cresce, o emprego aumenta, os salrios sobem. E
tudo recomea.
Todas as crises tm iguais caractersticas. So o resultado da combinao de diferentes
doses de ganncia, irracionalidade, falta de conhecimento e, claro, desonestidade. O
que muda o pas, os atores, o objeto da especulao. Para entender essas
convulses que sacodem periodicamente os mercados e a vida de milhes de

investidores, possvel ler agora um dos melhores livros disponveis sobre o tema:
Manias, Pnicos e Crashes, do economista americano Charles Poor Kindleberger.
A primeira edio de Manias... surgiu nos Estados Unidos em 1978. A edio brasileira
a traduo da terceira verso do livro, publicada em 1996. Manias... tem sido
amplamente citado aps o recente tombo da Nasdaq. O que um pouco
surpreendente. No um livro fcil. Kindleberger discute as falhas, tanto dos
monetaristas quanto dos keynesianos, em explicar as crises financeiras. Para ele, essas
teorias so incompletas porque no incluem em suas anlises as expectativas, o papel
da especulao financeira e da variao nas condies do crdito como justificativa da
instabilidade.
Kindleberger oferece uma explicao que inclui um fator pouco explorado na literatura
econmica: a psicologia. Uma sensao de segurana, um sentimento de euforia levam
os indivduos a especular. Quando as condies mudam, a euforia se transforma em
pnico e a bolha explode. A importncia do comportamento psicolgico do investidorem oposio premissa de racionalidade econmica que a base da teoria clssicas agora tem sido mais estudada.
O livro de Kindleberger trata de temas ridos, como a necessidade ou no de um
emprestador de ltima instncia garantir o bom funcionamento do mercado nos
momentos de pnico e diminuir o impacto da crise. Alm disso, Manias... discute o
papel dos Estados Unidos nas recentes crises financeiras, em especial o apoio ao
Mxico em 1995.
Toda essa teoria, porm, aparece como recheio das 376 pginas de histria da euforia e
da depresso financeira nos ltimos trs sculos. Isso torna a leitura envolvente, como
a de um romance histrico em que os fatos aconteceram e as pessoas existiram. No
uma narrativa edificante. Pelas pginas de Manias... desfilam os piores especuladores,
as maiores fraudes, os instantes de loucura coletiva em que milhares de pequenos
investidores perderam tudo o que tinham numa aposta injustificada. Kindleberger
reserva uma parte do captulo 5 para criticar uma das principais causas de propagao
das crises: a imprensa. O autor reconhece que o padro tico dos jornalistas melhorou
muito desde o sculo 18. No animador, porm, saber que nem mesmo o escritor
ingls Daniel Defoe, autor de Viagens de Gulliver, escapou da tentao em 1719.
Outra vantagem de Manias... a ausncia do elaborado tratamento matemtico que
afasta a maioria dos leitores dos textos econmicos. Kindleberger no hesita em ser
literrio para manter o interesse da leitura, sem sacrificar o rigor terico.
A edio brasileira do livro tem problemas. O leitor encontra algumas derrapadas na
traduo e no texto aqui e ali. Outra falha a ausncia de uma apresentao mais
detalhada de Kindleberger. Nascido em 1910 em Nova York, o economista e hoje
aposentado professor do Massachusetts Institute of Technology autor tambm do
importante World in Depression 1929-1939, ainda sem previso de lanamento no
Brasil.

Esquema estilizado das crises financeiras internacionais, 1929-2001

Pases:
Relacionado
aprocessoou
evento:

1929
EstadosUnidos
Finaldaexpanso
continuadadops
PrimeiraGuerra

193133
Europa
Interrupodaajuda
americanasobforma
deemprstimos

Especulao
anteriorcom:

Terraat1925;aes
embolsa,192829

Noaplicvel

Expanso
monetriaa
partirde:
Pico
especulativo:

Aescompradasna
margem

Emprstimosdos
EUA

Setembro1929

192931

Ano

195060s
Emescalamundial
Conversibilidadesem
coordenaode
polticas
macroeconmicas
Cmbio,principais
moedas
Noaplicvel

197475
EUAemundial
Colapsodosistemade
BrettonWoods,
aumentodospreos
dopetrleo
Aes,obrigaes
financeiras,
imobilirio,
superpetroleiros
Mercadode
eurodlares

19821987
AmricaLatina
Grandesprojetosde
desenvolvimentoem
meioestagflao
dospasesavanados
Cartisde
commodities
(petrleo),mercados
bancriosprivados
Reciclagemde
petrodlares,
euromercados

19952001
Internacional
Expansodos
mercadosfinanceiros,
capitaisespeculativos,
ataquesterroristas
Derivativos
financeiros,letrasdo
tesourodenominadas
emdlar
Vriostiposde
liquidez,dlare
eurodlar

Especulaonos
1969
19791982
19951997
mercadosfuturosde
moedasdospases
abaixo:
Outubro1929
ustria,maio1931;
Frana,1958;Canad, 19741975
Agostosetembrode
Mxico:dez.94;
Crise
Alemanha,junho
1962;Itlia,1963;
1982:inadimplncia
sia:julho1997;
(quebras
1931;GrBretanha,
GrBretanha,1964;
doMxico,
Rssia:agosto1998;
bancrias,
set.1931;Japo,dez.
Frana,1968;EUA,
insolvnciadoBrasil,
Brasil:nov.98jan.
pnico
1931;EUA,maro
1973,
defaultsgeneralizados
99;Turquia:jan.01;
financeiro):
1933
etc.
Argentina:set.2001
naregio
Esforosmitigados
Rededeajudamtua
RededoBIS,FMI
Pacotesdeajuda
FMI,G7,bancos
Emprestador Operaesno
mercadoabertodo
dosgovernosdos
doBIS(emprstimos
dosbancosprivados,
multilaterais,BIS
deltima
FederalReservede
EUAedaFrana
entrebancoscentrais,
esquemasoficiais
instncia:
NY
GAB)
(FMI,BakerBrady)
Quedanosmercados
Recessotemperada
Inadimplncia
Crditoexterno
Insolvnciafinancei
Dependncia
Conseqn
externos,perdascom
pormedidasanti
ocasional,
generosoparaprojetos
ra,renegociaocom
financeira,atraode
ciasparao
ocaf,crisee
cclicas(queimade
renegociaodas
dedesenvolvimento,
osetorbancriopriva
capitaisvolteis,juros
Brasil:
revoluopoltica
caf),suspensode
obrigaesexternas
grandeaumentoda
do,memorandoscom altos,renegociaoe
pagamentos,controle nombitodoClube
dvidaexterna
oFMI,controlede
novosemprstimos
decmbio
deParise
cmbio,decretaode
bilateralmente
moratriaem1987
Fonte:DeeadaptadoapartirdeKindleberger,Manias,panics,andcrashes(1978),p.259;duasltimascolunaseltimalinhaelaboradasproPauloR.Almeida.