UPCgeneracion de Valor Goodyear Finanzas-Taf-Good-R

Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas
Master Europeo en Direccin Estratgica de

Finanzas y Administracin
Trabajo Aplicativo Final
Anlisis de Generacin de Valor en
Goodyear del Per SAC
Integrantes:
Cava Campos, Alex
Mur Espinel, Alberto
Palacios Loayza, Willington
Lima, Noviembre de 2007
ndice
1.0.
Introduccin
1.1.
2.0.
3.0.
4.0.
Marco Terico
2.1.
Concepto Prctico de Generacin de Valor
2.2.
El Por qu de la Importancia de la Generacin de Valor
2.3.
Cmo se mide El Valor
2.4.
Polticas y Estrategias de Generacin de Valor
2.5.
El Valor: Importancia de la Identificacin, Cuantificacin y Mitigacin de Riesgos
2.6.
Identificacin del Modelo de Valoracin.
2.7.
Costo de Capital y la seleccin de la Tasa de Descuento
Antecedentes
3.1.
Anlisis del Macro Entorno Global de la Corporacin Goodyear Tire & Rubber
3.2.
Anlisis del Desarrollo de la Compaa Goodyear del Per en la Industria Nacional
Anlisis de la Empresa
4.1.
5.0.
Resumen Ejecutivo
Anlisis Clsico
4.1.1.
Breve resea de la Compaa Goodyear del Per
4.1.2.
Visin
4.1.3.
Valores
4.1.4.
Misin
4.1.5.
Compromiso
4.1.6.
Anlisis FODA
Anlisis Financiero
5.1.
Ratios de Liquidez
5.2.
Ratios de Gestin
5.3.
Ratios de Endeudamiento
-2-
6.0.
Valorizacin Histrica
6.1.
6.2.
Calculo del Capital Invertido
6.3.
Calculo de los Fondos Obtenidos
6.4.
Calculo del NOPAT y Elaboracin del Flujo de Caja Libre
6.5.
Indicadores de Desempeo Financiero necesarios para el calculo de WACC
6.6.
Estimacin del COK
6.7.
Estimacin del Costo de Capital (WACC)
6.8.
7.0.
Determinacin de la estructura de Capital
6.7.2.
Seleccin del COK (Ks)
Calculo del Economic Value Added (EVA)
Anlisis de Riesgos en la Compaa Goodyear del Per

7.1.
8.0.
6.7.1.
Riesgos Financieros
7.1.1.
Riesgos de Mercado
7.1.2.
Riesgos de Crdito
7.2.
Riesgos de Liquidez
7.3.
Riesgos Operacional
7.4.
Riesgo Legal
7.5.
Riesgos Estratgicos
7.6.
Riesgos de Negocio
7.7.
Riesgo Reputacional
7.8.
Mapa de Riesgos
Conclusiones Finales
Bibliografa
-3-
1.0.
Introduccin
Hoy en da el Per esta viviendo un cambio profundo tanto en su entorno econmico, como
empresarial, debido a la constante bsqueda de generacin de valor ya sea a travs de
fusiones como se ha producido en diversos sectores econmicos dentro de los ms
importantes el minero, cementero y pesquero; estas decisiones demandan valorizaciones
que consideran no solamente el valor de recuperacin de sus activos si no tambin el lado
subjetivo ganado y/o generado durante el tiempo medido en un horizonte temporal, la
fidelidad de clientes, el recurso humano y su potencial, marcas y la credibilidad en su
entorno, todo ello con un valor intrnseco que es difcil de identificar y que los modelos ms
usados de valorizacin no lo contemplan.
El presente trabajo intenta analizar la generacin de valor tomado como empresa modelo a
la Compaa Goodyear del Per S.A.C. (subsidiaria de Goodyear Tire and Rubber
Company).
Para este anlisis, la valorizacin demandada nos permitir concluir acerca de la
generacin de valor, desde una perspectiva que consideramos eminentemente prctica
para nuestro desarrollo profesional, ya que lo que se pretende con este trabajo orienta los
resultados que se alcancen a la evaluacin y anlisis de la gestin que desde una
perspectiva gerencial, con el propsito de enmarcar en su correcta dimensin aquellas
decisiones que afectan la administracin financiera en las organizaciones; todo esto a
travs del desarrollo de los procesos que condujeron a esta generacin, y por otro lado, si
fuese el caso, el determinar si lo que realmente ocurre conlleva a la destruccin de valor.
El trabajo es desarrollado tomando con fuente de informacin los informes pblicos de la
empresa como son sus estados financieros, memorias, noticias en sus planes de
expansin, etc., tanto a nivel nacional como en el plano corporativo.
El trabajo comprende una primera parte terica que es la base o sustento de nuestra
aplicacin prctica en el desarrollo del TAF, luego de ello analizaremos el entorno nacional
e internacional en que desarrolla sus operaciones Goodyear, sus implicancias y los
-4-
factores macroeconmicos que puedan afectar a sus operaciones, adems de describir

muy brevemente a sus competidores y sus planes de expansin.
Luego de ello analizaremos en las siguientes cuatro secciones a la empresa con una breve
resea, visin, misin y valores, identificaremos sus principales riesgos en los que se
encuentra inmerso, calcularemos sus principales ratios de gestin en base a data histrica,
valorizaremos a travs del Mtodo del Flujo de Caja Libre estimando su costo de capital y
concluyendo sobre la generacin de valor al ao 2006, mediante la metodologa planteada
por el EVA (Economic Value Added).
Y finalmente aadiremos una seccin referente a los temas de riesgo en las
organizaciones donde a manera de ejercicio realizaremos una revisin de las prcticas de
Goodyear en cuanto a estos tpicos ms importantes en la gestin de las empresas hoy en
da.
-5-
1.1.
Resumen Ejecutivo
Para el desarrollo del presente trabajo, hemos elaborado una estructura de anlisis bsica
orientada a determinar en primer lugar las fuentes tericas de informacin relevante para la
conceptualizacin y el evaluacin orientada a la generacin de Valor, el mismo que se ha
delimitado a travs de parmetros de mercado y el sector, percibidos y ajustados conforme
han ido evolucionando a lo largo del periodo de anlisis.
El objetivo de la administracin basada en Valor es maximizar su creacin, a travs de un

cambio en la arquitectura de la organizacin, donde la hiptesis que plantea el trabajo nos
lleva a establecer en primer plano una definicin de Valor como punto de partida para
determinar la dimensin y alcance de lo que se esta buscando, en un sentido estrictamente
financiero, y relacionado con la capacidad de Generacin de Flujos de Caja Eficientes.
En este proceso descubriremos 5 claves para la generacin de Valor, que definen:
La creacin de Valor asociada con la rentabilidad del capital invertido que se ubica
por encima del costo de oportunidad del capital.
La creacin de Valor directamente proporcional a la rentabilidad alcanzada por

encima del costo de capital.
La maximizacin del Valor Actual del Cash Flow.
El valor de las Acciones como canalizador del mpetu del mercado y sus
rendimientos futuros.
La rentabilidad de los accionistas basada en los cambios que se pudieran

presentar en el futuro.
Y nos apoyaremos en el concepto de EVA (Economic Value Added) o Valor Econmico

Agregado, como modelo que resume en su metodologa el concepto del xito empresarial,
relacionado directamente con la generacin de valor econmico.
-6-
A estos conceptos se les dar una ponderacin a travs del establecimiento de relaciones
fundamentales orientadas a la Modelizacin del enfoque considerado relevante para los
objetivos del estudio y la determinacin de una tasa referencial que encierre, una
percepcin del costo de oportunidad rentabilidad y riesgo comparable y ms prximo al
caso en estudio.
Es entonces que pasamos a conceptualizar a travs del Beta la contribucin de cada titulo
a la variabilidad de una cartera, nos respaldemos en una Prima por Riesgo y finalmente
con la aplicacin del CAPM (Capital Asset Pricing Model), lleguemos a establecer una tasa
referencia que defina nuestra percepcin del riesgo y rentabilidad a lo largo de nuestra
evaluacin del caso para que finalmente aplicando el EVA demos respuesta al objetivo
final del trabajo referente a la generacin de valor en Goodyear.
Donde lo que se busca es enmarcar la gestin de riesgos bajo el principio de maximizacin

de rentabilidad, lo cual implica:
Evasin del riesgo en la medida que sea posible y ante la posibilidad de prdidas
significativas.
Control de riesgos inevitables, a la bsqueda de minimizar prdidas potenciales.
Tolerancia del riesgos menos adversos
Con una importancia subyacente relacionada a nuestra capacidad de:
Enfoque en el logro de los objetivos de la organizacin
Definicin de organizaciones ms seguras y conscientes de sus riesgos
Permitir una mejora continua del sistema de control interno
Optimizar la asignacin de recursos
Permitir el aprovechamiento oportunidades de negocio
Fortalecer la cultura de autocontrol
Dar mayor estabilidad ante cambios del entorno.
-7-
Una vez establecidas las bases que definen las herramientas a usarse, en la evaluacin
del tema Valor, es que se propone un tema de anlisis, para el caso, la Compaa
Goodyear del Per, la misma que definimos y perfilamos a travs de su visin, misin y
valores sumando a esto la perspectiva de la Corporacin Goodyear Tire and Rubber, una
de las compaas ms grandes del mercado de los neumticos. Su sede principal se
encuentra en Akron, Ohio, cuya principal actividad es el desarrollo, la fabricacin,
distribucin y venta de neumticos, productos afines y servicios en todo el mundo.
Actualmente, Goodyear ha iniciado la apertura de plantas renovadoras en Mxico. En la

Europa del Este y Asia, considera nuevas fabricas con lo cual espera incrementar en 40%
su capacidad su capacidad global de valor aadido como parte de su estrategia para
incrementar su capacidad global en pases de bajo costo hasta el ao 2012, debido a una
tendencia mundial hacia la ampliacin de operaciones, con lo cual se buscara incrementar
el mbito de influencia de sus mercados y el desarrollo de todo su potencial de
comercializacin.
Cabe mencionar, la participacin de Latinoamrica, donde se evidencia expectativas

favorables de participacin a travs de neumticos como EO (equipo original en vehculos
nuevos), reflejo del mayor desarrollo del parque automotriz como factor determinante de
influencia en las ventas, las expectativas del precio del Petrleo y el Caucho a nivel
mundial, en mercados como el Norteamericano y Chino.
En el mercado nacional es indiscutible el liderazgo de 2 empresas en cuanto a la atencin

de los vehculos automotores, estas son: Goodyear y Lima Caucho.
Predominando en sus exportaciones los neumticos para los segmentos automotrices de
mayor crecimiento en Latinoamrica, influenciado recin desde el 2007 por la recuperacin
en las ventas de Vehculos Nuevos con relaciona la venta de Vehculos Usados, factor
-8-
positivo para la evolucin de las ventas que no obstante se ve matizado por los precios
internacionales de insumos y su impacto en la estructura de costos de la empresa.
En este punto se establece las referencias basadas en las perspectivas corporativas y del
mercado nacional caracterizando este a travs de la elaboracin de un anlisis FODA, lo
cual sumado a la revisin e identificacin de la empresa nacional y la corporacin, nos
permite ahondar en la conceptualizacin y alcance del concepto de valor en esta empresa.
Resulta oportuno mencionar que a nivel internacional, la competencia con otros fabricantes
de neumticos se enfoca en el diseo, rendimiento, precio, reputacin, garanta, y servicio
al cliente.
Ahondando en el conocimiento de la empresa a travs de la informacin pblica disponible

la misma que a travs de los medios de informacin y a informacin financiera disponible
pasamos revisar dando un enfoque clsico a travs de ratios tales como los de Liquidez,
Gestin y Endeudamiento, lo que nos sirve de base y primer acercamiento a la realidad
financiera de la empresa y como un acercamiento a la definicin de la valorizacin a
emprender desde una perspectiva netamente histrica, matizada con supuestos de
mercado, que como dijimos en un principio sern los que permitan dimensionar e
verdadero alcance de la creacin de valor en la empresa, como es la metodologa del
EVA (Economic Valued Added), a travs de los indicadores siguientes de acuerdo a las
siguientes formulas :
EVA
NOPAT (Capital Invertido x Costo de Capital)
Donde:
1
2
Costo de Capital
= WACC1
NOPAT
= ROI2 X Capital Invertido
Capital Invertido
= Patrimonio Neto + Deudas que generan Inters
WACC = Costo promedio ponderado de Capital (Concepto descrito en la seccin 2.7)

ROI
= NOPAT / Capital Invertido
-9-
Una vez que hayamos llegado a este punto, definido el alcance de nuestras observaciones
y confirmada nuestra hiptesis sobre la generacin de valor en Compaa Goodyear del
Per, pasaremos a hacer un ejercicio breve para determinar los principales riesgos que
afectan la operacin de la empresa y la gestin de los mismos en cuanto a cuantificacin,
prevencin, y mitigacin de los riesgos en la empresa, con lo cual llegamos a un punto en
que nos es posible definir finalmente la conclusiones generales a las observaciones hecha
a lo largo de este trabajo.
Finalmente concluiremos si la Compaa Goodyear del Per a travs de sus altos

estndares de calidad consigue generar valor mediante la aplicacin de sus principales
estrategias corporativas para la gestin.
- 10 -
2.0.
Marco Terico
2.1.
Concepto Prctico de Generacin de Valor.
El Valor en trminos prcticos involucra la percepcin de los individuos respecto a lo que la

Lengua Espaola define como una cualidad o cualidades a partir de las cuales es
apreciada alguna cosa.
En un sentido estrictamente financiero, el Valor deja de ser un concepto subjetivo, y pasa a
relacionarse con la capacidad de Generacin de Flujos de Caja Eficientes, que cubran las
inversiones realizadas y que adems otorgar una rentabilidad mnima exigida por los
accionistas y generen un valor agregado.
Ahora bien, para llegar a ello, la direccin de la empresa debe encaminar a su staff de
gerentes a travs de procesos que conduzcan a un alineamiento de toma de decisiones
que encuadren con el permanente aumento de ste, y su percepcin como el xito en la
ejecucin de la estrategia de la empresa.
2.2.
El Por qu de la Importancia de la Generacin de Valor.
La Generacin de Valor contribuye al beneficio de todos los involucrados en el entorno de

la empresa, llmese accionistas, proveedores, trabajadores y stakeholders3 en general.
En nuestra opinin las empresas hoy en da deben estar en la bsqueda de proyectos
lgicos, proyectos que vayan de la mano con el sentido comn y que por ende generen
valor y sean sostenibles en el tiempo, adems de ello la empresa debe tener la capacidad
para llevar a cabo la implementacin y ejecucin de los mismos.
La generacin de Valor es percibida como la manifestacin de los rendimientos
alcanzados, y en tal sentido, los indicadores financieros nos pueden ayudar a hacer
El trmino fue utilizado por primera vez por R. E. Freeman en su obra: Strategic Management: A Stakeholder Approach,
(Pitman, 1984) para referirse a quienes pueden afectar o son afectados por las actividades de una empresa. Estos grupos o
individuos son los pblicos interesados ("stakeholders"), que segn Freeman deben ser considerados como un elemento
esencial en la planeacin estratgica de negocios. La traduccin ms correcta para los especialistas, de stakeholder es,
parte interesada, es decir, cualquier persona o entidad que es afectada por las actividades de una organizacin; por
ejemplo, los trabajadores de esa organizacin, sus accionistas, las asociaciones de vecinos, sindicatos, organizaciones
civiles y gubernamentales, etc.
- 11 -
seguimiento a estos rendimientos, y determinar si estos mismos rendimientos estn

creando Valor para la empresa.
Finalmente sern los generadores de valor los que determinaran para la empresa el origen
de sus resultados en el pasado y hacia donde debe apuntar la bsqueda de estos en el
futuro, lo cual esta directamente relacionado con la estrategia de la empresa y los
diferentes niveles de la organizacin.
2.3.
Cmo se mide El Valor.
Existen mltiples indicadores para el clculo y medicin del Valor creado por la empresa,
para beneficio de sus accionistas y medicin de la gestin de sus funcionarios, entre estos
destacan:
El Valor de Mercado de las acciones
La Utilidad Neta
Los Dividendos
El Flujo de Caja Libre
La Rentabilidad del Activo
La Rentabilidad del Patrimonio
El EVA (Economic Value Added)
Una forma habitual de medir la creacin de valor esta en determinar la evolucin del Valor
de las acciones de una empresa, obviamente restringido para empresas que cotizan en
Bolsa. Por otra parte, si bien se considera toda la informacin disponible hasta el momento
de cotizar, esta misma informacin esta influenciada por factores extrnsecos a la gestin
de la empresa y experimentar fluctuaciones irracionales o poco sensatas efecto de la
especulacin del mercado.
La Utilidad Neta, muchas veces percibida como un fin en si misma para las organizaciones,
podemos decir que resulta manipulable desde le momento que esta sometida a
disposiciones legales, tributarias y contables de cada pas, adems de no estar en lnea
con los planes que las empresas pudieran desarrollar para periodos futuros ni considerar
- 12 -
su impacto. Y finalmente resulta un indicador que no pondera el riesgo que pudiera estar
asociado a uno u otro nivel de utilidades que se alcance.
En cuanto a los Dividendos existe una hiptesis que los asocia a una mayor percepcin de
Valor por parte del accionariado, sin embargo, este mismo argumento, puede encaminar a
un mayor nivel de supervisin, por parte de agentes externos impulsados por la mejora de
los niveles de inversin.
Un concepto prctico de generacin de Valor se basa en los rendimientos de los flujos de
caja a largo plazo que permitan cubrir el costo de capital promedio ponderado de la
empresa y no en el rendimiento de los beneficios contables por ser este un beneficio
puramente contable.
Existe frase cada vez ms vigente hoy en da en el ambiente financiero y es La Caja
manda4 y es por ello que los gerentes financieros de las compaas deben estar
permanentemente preocupados en generar flujos de caja eficiente antes que incrementar
la utilidad por accin y esto de la mano con incentivar, desarrollar e institucionalizar la
filosofa de gestin de valor en toda la organizacin para que sea sostenible en el tiempo.
El concepto de EVA (Economic Value Added) creado Stern Stewart & Co. o Valor
Econmico Agregado en espaol, resume en su metodologa el concepto del xito
empresarial, relacionado directamente con la generacin de valor econmico, que se
calcula restando de las utilidades operacionales el costo financiero por poseer los activos
que se utilizaron en la generacin de dichas utilidades.
2.4.
Polticas y Estrategias de Generacin de Valor.
Las empresas hoy en da, como parte de sus polticas, deben de reinventar sus
operaciones y ajustarlas de tal forma que contribuyan a la generacin de Valor de manera
sostenida, asegurando que sus fuentes de financiamiento cubran el financiamiento que se
haya requerido a lo largo del tiempo.
Valoracin, Medicin y Gestin del Valor , Cap. 5, Autor: Tom Copeland, Tim Koller y Jack Murrin
- 13 -
El objetivo de la administracin basada en Valor es maximizar su creacin, a travs de un

cambio en la arquitectura de la organizacin, permitiendo el desarrollo de un medidor de
desempeo capaz de dar a los gerentes capacidad para pensar, actuar y ser compensados
como dueos.
Para el Accionista, centrarse en la Generacin de Valor, no es una tarea a realizar en un
tiempo definido, sino que se trata de una iniciativa de prctica y de seguimiento contnuo5.
El desarrollo de estrategias apropiadas exige capacidad para gestionar el Valor, ms all
de las tcnicas de medicin que se empleen, los objetivos que persigue la generacin de
Valor son directos. Es as que podemos sealar que bsicamente se despliega en 3
etapas:
Estimar, de forma ponderada la situacin de creacin de valor dentro de la

empresa y las oportunidades de reestructuracin.
Actuar, segn estas oportunidades.
Inculcar, una filosofa de creacin de Valor en la empresa.
Es segn esto que podemos concluir mencionando la importancia, en este sentido, de los
planes estratgicos y de la explotacin fiable para los negocios de la empresa.
Tanto estrategia, como creacin de valor, deben de tener un vnculo estrecho, y en tal
sentido, los empresarios deben estar capacitados para identificar estas oportunidades de
creacin de valor a travs de cambios oportunos y la reestructuracin de sus negocios6.
Podemos citar 5 claves para la generacin de Valor segn Copeland, Koller y Murria7,
estas son:
La creacin de Valor esta asociada con la rentabilidad del capital invertido que se
ubica por encima del costo de oportunidad del capital.
La creacin de Valor es directamente proporcional a la rentabilidad alcanzada por

encima del costo de capital.
5
6
7
Valoracin, Medicin y Gestin del Valor , Autor Tom Copeland, Tim Koller y Jack Murrin
- 14 -
Maximizar el Valor Actual del Cash Flow o de los Beneficios Econmicos

esperados.
El valor de las acciones como canalizador del mpetu del mercado y sus
rendimientos futuros.
La rentabilidad de los accionistas basada igualmente en los cambios que se

pudieran presentar en el futuro.
Finalmente diremos que la generacin de valor est cada da ms ntimamente asociada a

la capacidad de una organizacin para ejecutar su estrategia. Las organizaciones que
lideran el mundo de negocios de hoy, son aquellas que han sido capaces de desarrollar la
competencia de gestin estratgica8, alineando todos sus recursos hacia el logro de su
visin, tema que trataremos ms adelante.
2.5.
El Valor: Importancia de la Identificacin, Cuantificacin y Mitigacin de

Riesgos.
Como hemos visto en la seccin anterior, existe un vnculo que une la creacin de Valor
con la rentabilidad, sin embargo, es oportuno presentar un esbozo de la relacin que
guarda esta creacin de Valor con respecto al Riesgo, como manifestacin de la
variabilidad de resultados esperados con relacin a un retorno medio.
Cobra importancia la identificacin, cuantificacin y mitigacin del riesgo como parte de la
determinacin de la exposicin de una cartera, medida que puede verse afectada por
factores tales como la incertidumbre y minimizada por probabilidades asociadas a eventos
posibles.
Como sabemos, la diversificacin reduce la variabilidad9, y conforme demostrara
Markowitz, es posible reducir la desviacin tpica de la rentabilidad, eligiendo acciones de
diferente comportamiento. Incluso hasta una pequea diversificacin apoyada en el
La gestin estratgica es plenamente compatible con la gestin organizacional de proyectos. Son herramientas
complementarias. Pero cuando se habla slo de "planeamiento estratgico", nos estamos olvidando de la ejecucin
estratgica y el seguimiento y control estratgico. Una de las limitaciones que a menudo tiene la aplicacin sesgada del
planeamiento estratgico y no de un concepto integral de la gestin estratgica (como la mayora de autores de
planeamiento estratgico prefieren llamarla hoy) es la restriccin al anlisis FODA.
9
H.M. Markowitz: Portfolio selection, Journal of Finance, 1952
- 15 -
movimiento no conjunto de los componentes y precios (no correlacionados) de una cartera

conlleva una reduccin de la variabilidad.
En tal sentido, podemos decir que el riesgo puede ser potencialmente eliminado por medio
de la diversificacin (el llamado Riesgo Propio o No Sistemtico), sin embargo hay un
riesgo que no puede ser eliminado (el llamado Riesgo de Mercado o Sistemtico),
emanado del conjunto de la economa y que amenaza a todos los integrantes de esta en
conjunto.
La puesta en prctica de la diversificacin, resulta no necesariamente una opcin a
ejecutar por todas la empresas, ya que si los inversores no fuesen capaces de mantener
en sus carteras un gran numero de ttulos (carteras diversificadas), podran pretender que
las empresas diversificaran por ellos, o les sea ofrecida alguna de las diversas formas que
tiene de hacerlo10 en el mercado actualmente.
Hasta este punto la diversificacin nos lleva a plantearnos la situacin que se genera con
respecto a los elementos constitutivos de una cartera por cuanto existe un componente de
riesgo que se inserta con cada nuevo elemento o ttulo, sin embargo, no sirve de nada
saber cuanto riesgo tiene este titulo por separado, sino, saber cuanto depende el riesgo de
una cartera bien diversificada, del riesgo de mercado de los ttulos incluidos, lo cual
equivale a medir la sensibilidad de los ttulos con respecto de los movimientos del
mercado, lo cual llamamos Beta ( )11.
Siendo el Beta quien mide la contribucin de cada titulo a la cartera de mercado, entonces
no es de sorprender que la Prima por Riesgo demandado por los inversores, sea
proporcional a este mismo Beta, y a su vez, equivalga al CAPM (Capital Asset Pricing
Model), si es asociada a una Tasa Libre de Riesgo.
El CAPM, es un modelo que relaciona riesgo con rentabilidad, aunque esta lejos de ser
perfecto por sus hiptesis simplificadoras12.
10
Compra de participaciones en un Fondo de Inversin, que tenga una cartera diversificada por ejemplo, R.Brealey,
S.Myers, F.Allen, Principios de Finanzas Corporativas, 2006
11
R.Brealey, S.Myers, F.Allen, Principios de Finanzas Corporativas, 2006
12
Mayor detalle en la seccin 2.7. Costo de Capital y la Seleccin de la Tasa de Descuento
- 16 -
Segn lo que hemos visto hasta ahora, la gestin de Riesgos es parte fundamental de la
estrategia y del proceso de toma de decisiones en la empresa, y por tanto, ha de contribuir
a la creacin de valor en todos los niveles, no solo para el accionista si no tambin para los
dems stakeholders.
Reducir el riesgo, no es una operacin sin costo, las transacciones que se realizan solo
para reducir riesgo no suman Valor, ya que, al cubrir un riesgo, este no es eliminado solo
cambiado de ubicacin.
Los directivos de las empresas necesitan hacer una evaluacin integral de todos los
riesgos para obtener una visin global de las incertidumbres a las que est expuesta la
empresa, se necesita una valoracin precisa del riesgo de modo que se pueda comparar
con el costo de las medidas que lo mitigan y de esta manera poder decidir realizar
inversiones o asumir dicho riesgo.
La gestin de riesgos es de carcter dinmico e integral, es de actividad continua, esta
orientada al principio de maximizar la rentabilidad para cada nivel de riesgo.
En resumen, la gestin del riesgo implica:
Evitar el riesgo cuando sea posible y siempre que puedan generar prdidas
significativas.
Controlar el riesgo cuando no pueda evitarse en su totalidad, para poder minimizar

las perdidas potenciales.
Tolerar el riesgo cuando los movimientos tiendan ms a ser favorables que

adversos, asumindolos con capacidad propia a cambio de disfrutar de las
oportunidades de retorno inherentes.13
Y es importante por lo siguiente:
Enfoque en el logro de los objetivos de la organizacin
Definir organizaciones ms seguras y conscientes de sus riesgos
Permite una mejora continua del sistema de control interno
13
Tesis: Un Estudio terico sobre la Gestin de riesgos financieros en las empresas Autor: MSc. Arlenis Garca Surez
Centro de Expedicin: Instituto Superior para la Educacin Tcnica y Profesional Hctor A. Pineda Zaldivar .
- 17 -
2.6.
Optimiza la asignacin de recursos
Permite aprovechar oportunidades de negocio
Fortalece la cultura de autocontrol
Da mayor estabilidad ante cambios del entorno.
Identificacin del Modelo de Valoracin.
Existen modelos de valoracin que no consideran el Valor del Dinero en el tiempo como lo
es el Modelo Contable, que se basa en datos histricos y por consiguiente es un Modelo
Esttico, que ignora expectativas futuras de crecimiento, adems de no actualizar a valor
de mercado los activos y pasivos.
Por otro lado valorizar una empresa a travs de un modelo basado en el valor de mercado
debemos tener en cuenta que esta cotice en Bolsa, por tanto, estamos hablando de un
modelo no universal que limita a la tcnica a determinadas empresas.
Por otra parte, con el transcurso del tiempo han ido apareciendo nuevas formas de
valoracin ms exactas, por ejemplo, el Flujo de Caja Descontado, que se enfoca de una
- 18 -
forma ms realista en la capacidad de la empresa para generar rendimientos futuros a

travs de un anlisis ms profundo. Y es justamente por esto ltimo que, consideraramos
este el enfoque adecuado para una valorizacin correcta de la empresa.
Sin embargo, dado que lo que se pretende es un anlisis objetivo de la generacin de
valor, el uso del mtodo del Flujo de Caja Descontado al basarse en la capacidad de la
empresa de generar riqueza futura, resulta poco prometedor para los objetivos trazados,
debido a que no es posible su uso como herramienta de evaluacin de rendimientos
histricos, al estar basado en proyecciones.
Por tanto, finalmente para nuestro caso prctico tomaremos como mtodo de anlisis el
Flujo de Caja Libre14.
De acuerdo a la siguiente estructura:
Ventas
-Costo De Ventas
-Gastos Generales
BAIT
-Amortizacin
BAIT
-Impuestos
BDT
+Amortizacin
-Inversiones En Activos Fijos
-Inversiones En NOF
FCL
2.7.
Costo de Capital y la Seleccin de la Tasa de Descuento.
Consideremos como premisa fundamental el hecho de que los acreedores financieros

como los accionistas esperan ver compensado su costo de oportunidad de haber invertido
sus fondos en una determinada empresa, en lugar de otras opciones de inversin con
riesgo equivalente.
En principio, la estimacin del Costo de Capital supone:
14
El Flujo de Caja Libre, se define como el saldo disponible para pagar a los accionistas y para cubrir el servicio de la deuda
(intereses de la deuda + principal de la deuda) de la empresa, despus de descontar las inversiones realizadas en activos
fijos y en necesidades operativas de fondos (NOF).
- 19 -
Comprender una media ponderada de los costes de todas las fuentes de capital,
esto es, deuda, recursos propios y otros.
Ser calculado despus de impuestos.
Utilizar tipos de descuentos nominales de rentabilidad que incluyen los tipos reales
y de la inflacin esperada.
Ajustar por el riesgo sistemtico que corre cada proveedor de capital, ya que cada
uno espera obtener una rentabilidad que le compense el riesgo tomado.
Emplear valores de mercado para ponderar cada uno de los instrumentos de

financiacin.
Estar sometido a cambios a lo largo del periodo de proyeccin del Flujo de Caja,
debido a cambios esperados de inflacin, el riesgo sistemtico o la estructura de
capital15
La formula para estimar el WACC es la siguiente:

WACC = Kb (1-Tc) (B/V) + Kp (P/V) + Ks(S/V)16
Donde:
Kb = La rentabilidad hasta su vencimiento esperada en el mercado, antes de
impuestos, sobre la deuda no redimible y no convertible.
Tc = El tipo impositivo marginal de la empresa que se va valorar.
B = El valor de mercado de la deuda que devenga intereses.
V = El valor de mercado de la empresa que esta siendo evaluada
(V= B+P+S).
Kp = El costo de capital despus de impuestos, de las acciones preferentes no
redimibles y no convertibles (lo que es igual al costo de las acciones preferentes,
antes de impuestos, cuando no existe deduccin de impuestos por pago de
dividendos preferentes)
P = El valor de mercado de las acciones preferentes
15
16
Valoracin Medicin y Gestin de Valor Capitulo 10 Pg. 256 - Autor Copeland , Ediciones Deusto 2004
Valoracin Medicin y Gestin de Valor Capitulo 10 Pg. 256 - Autor Copeland , Ediciones Deusto 2004
- 20 -
Ks = El coste de oportunidad, determinado por el mercado, de los recursos propios

de capital
S = El valor de mercado de los recursos propios.
Por otro lado, el Costo de Oportunidad que es la tasa de inters referencial que sirve para
determinar los beneficios extraordinarios de un proyecto de inversin respecto a la mejor
alternativa especulativa y no de otro proyecto, ya que una comparacin de este tipo
dejara de lado la posibilidad de que ambos proyectos sean malos, frente a la alternativa de
depositar el dinero en el banco17.
Consideramos que este clculo es el ms complicado y el ms subjetivo ya que depender
de las expectativas de rentabilidad de cada inversionista y de su tolerancia al riesgo.
Ahora bien, para determinar la tasa ptima que formar parte del clculo del Costo de
Capital debemos analizar los diferentes modelos que existen y conocer los diversos
supuestos que contemplan su aplicacin ya que tomar una mala referencia podra llevar a
tomar un proyecto no rentable como rentable y viceversa; el modelo ms utilizado es el
CAPM; Modelo de Valorizacin de Activos de Capital, modelo utilizado por excelencia, que
seala que la tasa exigida de rentabilidad es igual a la tasa libre de riesgo ms una prima
por riesgo18.
Segn la siguiente formula:
CAPM = TL + x (RM - TL) + RP
Donde:
TL:
Es la tasa libre de riesgo del mercado.
RM:
Es la tasa de retorno esperado para el mercado.
Es el factor de medida del riesgo sistemtico riesgo de mercado.
RP:
Riesgo Pas.
17
Evaluacin Privada de Proyectos Autor Arlette Beltrn XI Costo de Oportunidad del Capital (COK) - Pg.
650
18
Portfolio Theory and Capital Markets , Autor : William F. Sharpe
- 21 -
3.0.
Antecedentes
3.1.
Anlisis del Macro Entorno Global de la Corporacin Goodyear
Goodyear Tire and Rubber Company
Es una de las compaas ms grandes del mercado de los neumticos. Su sede principal
se encuentra en Akron, Ohio. El nombre de la compaa fue puesto por el fundador Frank
Seiberling, como homenaje al inventor del proceso de vulcanizado del caucho, Charles
Goodyear (1800/1860). Tambin fue l quien eligi el logotipo del pie alado a partir de
1901, que, al seguir usndose a da de hoy, se ha convertido en un vnculo simblico con
el pasado de la empresa.
Sus orgenes estn asociados al furor por las bicicletas en la dcada de 1890. Al
surgimiento de lo que algunos arriesgaban llamar automviles, fueron un gran reto. Eran
los tiempos en que la depresin de 1893 haba comenzado a desvanecerse en los EE.UU.,
cuando en agosto de 1898, fue creada Goodyear con un capital accionario de U$S
100.000.
Antes de 1903, como parte del mpetu de sus fundadores y su vnculo con la industria
automotriz americana los neumticos Goodyear aparecen por primera vez en una carrera.
Ya para 1909 se haba desarrolla el primer neumtico todo tiempo para automviles, y
para aviones, y ya para 1915, inicia su expansin por Amrica Latina en Argentina,
Goodyear con una sucursal de ventas que atenda desde all a toda Amrica Latina (The
Goodyear Tire & Rubber Co. for South-America). La primera fbrica de neumticos de
Goodyear en toda Amrica Latina.
Posteriormente en 1927, Wolverhampton (Inglaterra) se convierte en la primera fbrica
europea de Goodyear, y continuando su expansin, en 1935, Goodyear adquiere la
empresa de neumticos Kelly Springfield y la incorpora como sucursal en propiedad
absoluta.
- 22 -
La compaa construy sus principales instalaciones de investigacin en 1943, en las

cuales se han inventado miles de patentes desde entonces. Los principales inventos de los
cientficos y tcnicos de Goodyear no slo se han utilizado para los neumticos y los
productos de automocin, sino tambin para corazones artificiales, juntas, adhesivos,
csped artificial para campos de juego, y empaquetado de alimentos, entre otros
productos. Es as que ya en 1951, Goodyear logra su primer Billn de dlares en ventas, y
para 1978, se convierte en pionero en el desarrollo de nuevos usos para neumticos viejos,
construyendo ms de 2.000 arrecifes artificiales y rompeolas flotantes para proteger las
bahas y ofrecer un nuevo hbitat para la fauna marina. Es por esto y por su innovador y
exitoso trabajo en la eliminacin de residuos peligrosos, que la Casa Blanca entrega a
Goodyear el Environmental Industry Award (Premio de la Industria Medioambiental).
Dentro de sus planes de expansin en el Oriente, Goodyear en 1994, anuncia la

constitucin de una empresa mixta por valor de 20 millones de dlares con Qingdao Gold
Lion Hose Co., el mayor productor de frenos, aire acondicionado, mangueras de radiador y
conjuntos de mangueras para automocin en China.
Mientras que en Sudamrica, para 1997, Goodyear Engineered Products firma un contrato
de distribucin con NGK do Brazil, filial de NGK/NTK Spark Plug Co. Ltd., de Japn,
convirtindose as en el primer fabricante de correas no japons que accede al mercado de
piezas de repuesto de Japn.
En 1999, Goodyear firma un acuerdo mundial con Sumitomo Rubber Industries Ltd. por
valor de 1000 Millones de Dlares.
Y en el 2000, firma un acuerdo con Micheln para combinar lo mejor de su sistema Pax con
los avances del neumtico EMT de Goodyear (capaz de funcionar sin aire). Este Joint
Venture al 50% comprende acuerdos sobre investigacin y desarrollo, licencias de las
patentes de cada una de las sociedades, y creacin de una red de servicio global
postventa.
- 23 -
Actualmente, Goodyear ha iniciado la apertura de plantas renovadoras en Mxico. En la

Europa del Este y Asia, considera nuevas fbricas con lo cual espera incrementar en 40%
su capacidad su capacidad global de valor aadido como parte de su estrategia para
incrementar su capacidad global en pases de bajo costo hasta el ao 2012.
Entorno Corporativo Internacional19
La principal actividad de Goodyear Tire & Rubber es el desarrollo, la fabricacin,

distribucin y venta de neumticos, productos afines y servicios en todo el mundo,
fabricando llantas de caucho para:
automviles
camiones
autobuses
aviacin
motocicleta
implementos agrcolas
equipo de remocin de tierras
equipamiento industrial
diversas otras aplicaciones.
En cada caso, sus neumticos estn en el mercado para ser ofrecidos a los fabricantes de
vehculos para el montaje como equipo original ("EO" en automviles nuevos) y en
sustitucin (como refaccin), para los mercados de todo el mundo. Fabrica y vende
neumticos bajo la marca Goodyear, la marca Dunlop, el marca Kelly, la marca Fulda, la
marca Debica, la marca Sava, as como tambin marcas de etiqueta privada de algunos
clientes.
19
Informacin recopilada del UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION, -Washington, D.C. 20549,
FORM 10-K
ANNUAL REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934. For the
fiscal year ended December 31, 2006
- 24 -
Acerca de su movimiento comercial a nivel mundial en las ventas de neumticos durante

los perodos siguientes fueron:
Ventas a nivel Mundial (En millones de neumticos)

Ao terminado en 31 Dic.
Neum. Norteamrica
Neum. Unin Europea
Neum. Europa del Este
Neum. Amrica Latina
Neum. Asia y el Pacfico
Neum. Goodyear en todo el mundo
2006
90,9
63,5
20,0
21,2
19,4
215,0
2005
101,9
64,3
19,7
20,4
20,1
226,4
2004
102,5
62,8
18,9
19,6
19,5
223,3
En funcin al volumen de neumticos de reemplazo y neumticos como parte del EO,

podemos sealar los siguientes volmenes de ventas:
Ventas segn Uso (En millones de neumticos)
Unidades
de
neumticos
de
reemplazo
Unidades de neumticos de EO
Unidades de neumticos Goodyear
en todo el mundo.
2006
152.0
2005
162.0
2004
159.6
63.0
215.0
64.4
226.4
63.7
223.3
Goodyear Tires & Rubber, no incluye a las motocicletas, vehculos todo terreno o
neumticos en consignacin en la presentacin de
informes anuales de ventas de
neumticos.
Los volmenes de neumticos se mantienen con el fin de optimizar los planes de
produccin previstos en consonancia con la demanda y asegurar el suministro a los
clientes, sobre todo a aquellos comprometidos con procesos "Justo a tiempo" en las
entregas de neumticos para ensamble en fabricantes de EO.
No obstante, los niveles de inventario de los neumticos a nivel mundial como los estamos
viendo, estn diseados estos inventarios para minimizar las necesidades de capital
circulante al considerar mayores niveles de productos en proceso y materias primas, por la
gran volatilidad de los precios de estas en los mercados internacionales.
- 25 -
Por otra parte, Amrica del Sur y Mxico, venden neumticos a los distintos mercados de
exportacin, para camiones, comercial, aviacin, equipo pesado, y ofrece adems otros
productos y servicios.
Latinoamrica fabrica neumticos en 6 instalaciones, en Brasil, Chile, Colombia, Per y
Venezuela. Comercializando y fabricando varias lneas para pasajeros, camiones ligeros y
medianos y neumticos para el agro.
Las ventas de los neumticos en Latinoamrica durante los periodos indicados fueron:
Ventas segn Uso (En millones de neumticos)
Unidades de neumticos de reemplazo
Unidades de neumticos de EO
Total de unidades de neumticos
2006
14.9
6.3
21.2
2005
15.0
5.4
20.4
2004
15.0
4.6
19.6
Dentro del sector neumtico encontramos que en lo referente al entorno internacional, la

competencia de Goodyear Tires & Rubber Co. esta definido por compaas que
manufacturan neumticos a nivel mundial, destacan entre sus principales competidores:
Bridgestone (con sede en Japn) y Micheln (con sede en Francia). En cuanto a sus
principales competidores podemos destacar20:
Bridgestone Corporation.- Fundada en 1931 por Shojiro Ishibashi en la ciudad de

Kurume, Japn. Actualmente es la segunda compaa fabricante de neumticos despus
de Micheln, y la primera en Japn. En el ao 1988 adquiri la compaa, tambin de
neumticos, Firestone.
Para abastecer la creciente demanda de Amrica Latina, Bridgestone instalo plantas en

Brasil y Mxico con una inversin de mas de US$ 160 MM y US$ 220 MM respectivamente
motivado por la creciente demanda como factor determinante para el logro de los objetivos
corporativos, considerando adems que el 80% de las ventas consolidadas fueron
producto de las ventas de neumticos.
20
Fuente informacin variada de Internet y paginas corporativas de los distintos competidores de Goodyear
Tire & Rubber Co. a Septiembre 2007
- 26 -
Micheln.- Es un fabricante de neumticos. Fundada en 1889 en Clermont-Ferrand

(Francia), es el ms importante del mundo junto con Goodyear.
De acuerdo a los planes de expansin de este ao ampliara su capacidad instalada a

travs de una nueva planta en Brasil con una capacidad a ms 600 mil llantas para camin
acciones que se suman a su operacin ya existente en Colombia.
Goodrich Corporation.- Es una empresa aeronutica estadounidense con sede en

Charlotte (Carolina del Norte).
Fundada en Akron (Ohio), en 1870 con el nombre de "Goodrich, Tew & Co." por Benjamn
Goodrich, el nombre de la empresa fue cambiado a "B.F. Goodrich Company" en 1880, a
"BFGoodrich" en los aos 1980 y a "Goodrich Corporation" en 2001.
En la poca en que se llamaba B.F. Goodrich Company, la empresa se convirti en uno de

los cinco mayores productores mundiales de caucho sinttico, especialmente a partir de su
fusin en 1986 con Uniroyal (conocida anteriormente como United States Rubber
Company). Esta lnea de negocio fue vendida a Micheln en 1988.
Actualmente esta empresa sigue los lineamientos de Micheln por haber sido absorbida por
esta en el ao 1988.
Pirelli & C. SpA.- Es una importante compaa industrial con sede principal en Miln, Italia.
Fundada en Miln en el 1872 por Giovanni Battista Pirelli, en sus principios se especializ
en goma y procesos derivados, especialmente en produccin de neumticos y cables. En
la actualidad orienta sus esfuerzos al desarrollo del mercado brasilero.
Kumho.- Es un conjunto industrial de Corea del Sur que consiste en la agrupacin de

varios negocios, incluyendo la aviacin, finanzas, construccin, transporte, medicamentos,
y fabricacin de neumticos, con sede principal en Sel, Corea. Fue conocida
anteriormente como Samyang Tire. Tiene 3 fbricas en Corea del Sur, y similar nmero en
- 27 -
China, desde donde exporta a todo el mundo. La compaa tiene sedes secundarias en los
Estados Unidos y en el Reino Unido, donde dirigen el mercado americano y europeo,
respectivamente. Actualmente vende neumticos bajo la marca de Kumho y Marshal con
una gran variedad de tamaos.
En base a la informacin vertida y su anlisis, podemos encontrar la existencia de una

tendencia mundial hacia la ampliacin de operaciones, con lo cual se buscara incrementar
el mbito de influencia de sus mercados y el desarrollo de todo su potencial de
comercializacin.
Como hemos visto desde el anlisis del macro entorno global de Goodyear Tire and
Rubber Company, la incidencia de alianzas entre las compaas para generar sinergias en
los mercados es una tendencia que se viene dando y que sta empresa en particular viene
aprovechando y explotando a travs del esfuerzo en la investigacin y desarrollo de
nuevos productos, en el desarrollo de nuevos procesos, compuestos qumicos y
aplicaciones para la vida moderna, la industria, y tecnologa.
Sin embargo, no podemos obviar que detrs de todo esto esta la capacidad que demuestra
esta empresa
de adaptarse a las cambiantes condiciones del mundo moderno, a los
mercados y a la limitacin cada vez mayor de recursos, cuyo desempeo resulta ser
variable crtica de su actividad, donde la participacin de Latinoamrica, es en los ltimos 3
aos casi uniforme, aunque expectativas favorables de participacin a travs de
neumticos como EO, reflejo del mayor desarrollo del parque automotriz como factor
determinante e influencia en las ventas.
- 28 -
Variables del Macro Entorno de Goodyear Tires and Rubber Company
Tendencia del Precio Internacional del Petrleo
En los mercados internacionales se prevea que los precios del petrleo crudo
alcanzarn una media de US$ 60/barril en 200721 y se mantendrn por encima de los
US$ 50/barril hasta 2010. Se espera que el moderado crecimiento de la demanda
mundial (de algo menos del 2%) y los incrementos en la produccin de petrleo y la
capacidad excedentaria hagan bajar los precios del petrleo a US$ 38/barril en trminos
reales para 2015, lo que sera equivalente al doble del promedio de los precios del
decenio de 1990.
En 2006, los precios del petrleo cayeron ms del 25% de sus valores mximos
mensuales debido a una desaceleracin de la demanda y el aumento de la oferta.
Existe la expectativa en cuanto a que la demanda de petrleo aumentar
aproximadamente 1,5 millones de barriles diarios por ao hasta 2015 y que el principal
crecimiento se dar en los pases en desarrollo, especialmente de Asia.
Los aumentos se estn produciendo principalmente en Brasil, Canad, la zona del
Caspio, la Federacin de Rusia, frica Occidental y en yacimientos de aguas profundas.
21
Ver anexo: Cotizaciones Internacionales del Petrleo
- 29 -
Tendencia del Precio y produccin mundial del Caucho:
Las principales materias primas utilizadas por Goodyear Tire & Rubber son sintticas y
naturales. Sin embargo, cantidades sustanciales de hidrocarburos basados en los
productos qumicos y los combustibles se utilizan en la produccin de neumticos y
otros productos de caucho, caucho sinttico, ltex y otros productos
Goodyear Tire & Rubber cubre las necesidades de Caucho Natural en el mercado
mundial, y paralelamente, el Caucho Sinttico representa poco ms de la mitad de todos
los consumos de goma.
En 2006, se incrementan los costes de la materia prima de aproximadamente $ 829
millones, o sea el 17%, en nuestra comparacin de neumticos para las empresas
2005, impulsada principalmente por un aumento significativo en el costo del caucho
natural.
Sobre la base de las previsiones actuales, se esperaba costos de materia prima estables
en 2007. Sin embargo, el precio del caucho natural ha experimentado importante
volatilidad, pudiendo esta estimacin cambiar significativamente sobre la base de las
fluctuaciones en el costo.
Los precios del caucho natural se han mantenido en un promedio de US$ 2.11/Kg.
durante 2006, un 40% ms que en 2005. En buena parte, esto es resultado de la subida
de los precios del petrleo crudo, que hizo aumentar el costo de producir caucho
sinttico como sustituto; en menor medida, se debe tambin a la fuerte demanda,
principalmente de China.
- 30 -
La produccin mundial de caucho natural alcanz los 9,2 millones de toneladas durante
2006, un aumento del 5% en comparacin con 2005. China, el mayor consumidor de
caucho natural, actualmente capta un cuarto de la produccin mundial.
La produccin mundial de caucho sinttico super los 12,5 millones de toneladas
durante 2006, un incremento de casi el 4% en relacin con 2005. Los cuatro principales
productores (Estados Unidos, Japn, China y la Federacin de Rusia) generan el 55%
del total mundial. En cuanto a la demanda de todo el mundo, los tres principales
consumidores (China, Estados Unidos y Japn) representan el 25%, el 14% y el 9%,
respectivamente. Si bien hacia fines de 2006 se observ una disminucin del impulso
que haban cobrado los precios del caucho natural, stos se recuperaron a principios de
2007, principalmente como reflejo de la volatilidad de los precios del petrleo crudo.
Segn las previsiones, los precios alcanzarn una media de US$2,00/Kg. durante 2007
y US$1.94 en 2008, siempre y cuando disminuyan los precios del petrleo crudo.
Situacin que podemos analizar a partir de los grficos siguientes:
Evolucin de los Precios Internacionales del Caucho:
- 31 -
Demanda Mundial de Neumticos

Como se desprende de los grficos siguientes la mayor colocacin de neumticos a
nivel mundial hasta el ao 2005, correspondi a China seguida de cerca por Japn
en lo que respecta a buses y camiones, mientras que en automviles fue Japn
quien encabez la lista de exportadores.
En lo que respecta a importadores, para el 2005 EE.UU. adquiri el 21.8% de las

importaciones mundiales destinadas a buses y camiones con un crecimiento
- 32 -
significativo con respecto al ao anterior, por otra parte en cuanto a importaciones

para automviles igualmente ocup el primer puesto con un crecimiento
ligeramente inferior al mostrado en el otro segmento.
De acuerdo a esta informacin, en cuanto al contexto mundial, que los precios de

los insumos, entre estos el Caucho Natural, se ven y se vern influenciados en
gran medida por el precio del Petrleo, el mismo que se ve determinado por su
participacin activa en el desarrollo y crecimiento econmico que se esta dando en
los pases del Asia Oriental y el Pacifico principalmente, siendo entre estos China
el pas que mayor componente de influencia a tenido en este desarrollo, y
crecimiento exportador de neumticos, donde por otro lado economas como la de
EE.UU. han destacado por su nivel de consumo a nivel mundial.
3.2.
Anlisis del desarrollo de Goodyear en la Industria Nacional

La Compaa Goodyear del Per S.A., dedicada a la manufactura y distribucin de
llantas, materiales de reparacin y servicio de reencauche, es una empresa
comprometida con la Calidad, Medio Ambiente, Seguridad y Salud Ocupacional de
sus procesos, productos y servicios.
- 33 -
Entorno de la Actividad Nacional
Segn las graficas, la produccin de neumticos a nivel nacional creci 5.7%

durante el 2006, en base a la expansin de lneas en oferta. En trminos de
unidades en las lneas de automviles y transporte es donde tenemos al cierre del
2006 un ligero retroceso.
Cabe mencionar que el incremento de las importaciones viene explicado por el
consumo del sector minero, donde destaca por sus compras Southern Per Cooper
Corporation (SPCC).
Sin embargo, al cierre del 2006
Goodyear lidera el ranking de las empresas
importadoras de neumticos a nivel nacional, seguidos por SPCC, y PTS.

Para el 2007 se espera ligeras reducciones en importaciones explicadas por el
menor dinamismo de la minera.
- 34 -
En cuanto a las exportaciones podemos mencionar que fue Goodyear quien lider
el mercado al colocar el 82.8% del valor total de las exportaciones, incluyendo
destinos en Latinoamrica, EE.UU. y frica.
Siendo los principales productos los neumticos para buses y automviles.
- 35 -
El crecimiento de estas exportaciones est sujeto a variables de la coyuntura

nacional, sobre las que hablaremos ms adelante.
Entorno Competitivo Nacional
En el mercado nacional es indiscutible el liderazgo de 2 empresas en

cuanto a la atencin de los vehculos automotores, estas son: Goodyear y
Lima Caucho.
- 36 -
Predominando en nuestras exportaciones los neumticos para los

segmentos automotrices de mayor crecimiento en Latinoamrica.
Entorno Competitivo Nacional

Goodyear y Lima Caucho concentran el 50% del mercado de productos
importados.
A continuacin se muestra un cuadro con el detalle de la oferta nacional en base a
las principales empresas y las marcas que comercializan:
- 37 -
En lo que respecta a la lnea de neumticos para la industria pesada bsicamente

son los mismos usuarios finales los que realizan las importaciones, razn por la
cual podemos ver este tipo de empresas listadas en los cuadros precedentes.
Variables del Macro Entorno Nacional

Entre las principales variables que podemos destacar con relacin a la operacin
de Goodyear en el Per:
- 38 -
Estancamiento del Consumo

Para el 2007 se espera una recuperacin en los niveles de consumo de
neumticos para los segmentos de automviles y camionetas, buses y camiones,
situacin que se dara a pesar del alto componente de autos nuevos (EO), que
ingresan en circulacin y que no aplican a este incremento de consumo de manera
directa, dado que nuestro parque automotor es mayoritariamente constituido por
vehculos usados.
Este aparente estancamiento se encuentra encamino a ser revertido con el apoyo

de incentivos legales (Proyecto de Ley N 761 y N 813) para la renovacin de
flotas de transporte (buses y camiones), la accesibilidad cada vez mayor al crdito,
as como los esfuerzos que apuntan al retiro de los beneficios de exoneracin del
ISC para la importacin de vehculos usados para el 2008.
Como se puede apreciar en los cuadros, existe una moderacin de la variacin del
consumo de neumticos para Automviles, y ciertamente esto esta siendo
influenciado recin desde el 2007 por la recuperacin en las ventas de Vehculos
Nuevos con relaciona la venta de Vehculos Usados, mientras que en lo que
respecta al transporte podemos decir que se observa una recuperacin desde el
2006.
- 39 -
Crecimiento basado en Exportaciones.

Como ya mencionamos previamente, el crecimiento esta orientado al desarrollo de
las exportaciones, y en tal sentido Goodyear, como principal protagonista en este
escenario, apuesta a un crecimiento de alrededor del 5.3% segn proyecciones de
MAXIMIXE. Sin embargo las demoras en el Tratado de Libre Comercio pueden
limitar este panorama tornando menor el crecimiento esperado para el 2007.
Demanda Externa de Neumticos
Aprovecha de canalizar la demanda creciente del mercado Colombiano (18% entre
el 2001 y 2005), el mismo que ha mostrado un crecimiento a las importaciones
mundiales (16% por ao).
En tal sentido, podemos ver en el grafico adjunto que Per ocupa el sexto lugar
compitiendo con Brasil y pases del Asia.
- 40 -
Finalmente no podemos dejar de mencionar la participacin que tiene el consumo

de EE.UU. en la demanda de neumticos para exportacin, representando Per
menos del 1% de sus importaciones que hace por segmento automotriz o de buses
y camiones.
- 41 -
Alza en el precio de los Principales Insumos

Este fue el principal problema que enfrent Goodyear en su operacin durante el
2006, el mismo que determin el incremento de precio de sus productos, situacin
que de acuerdo al siguiente cuadro, revela una proyeccin creciente ante la cual
esta empresa deber definir su actuar, ante posibles futuras alzas.
- 42 -
Conclusiones
El Mercado Nacional, no es ajeno a la coyuntura mundial y en tal sentido durante el 2006
se experimento un crecimiento del 5.7% con expectativas favorables para el 2007.
Sin embargo, en el mercado peruano existen circunstancias propias que tienden a generar
condiciones muy particulares, en principio podemos mencionar que es la industria minera
la que ha despuntado en importaciones a nivel nacional por el auge que en los ltimos
tiempos ha tenido esta actividad, por otra parte, a raz de la mayor participacin de autos
usados en nuestro parque automotor, es recin en casi 10 aos, que por primera vez se
supera la venta de usados con la entrada de vehculos nuevos, lo cual sin embargo,
determina una desaceleracin de la colocacin de neumticos en el mercado local.
No obstante, cabe mencionar que el crecimiento al que apunta la industria de neumticos a
nivel nacional, liderada por Goodyear y Lima Caucho, lo impulsa a la colocacin de sus
productos en el mercado internacional, tanto en Norteamrica, Sudamrica y frica. Siendo
las demoras en la aplicacin de un Tratado de Libre Comercio, factor que pudiera
determinar un crecimiento por debajo de lo esperado, as mismo, no somos ajenos al
problema que representa tanto para la industria, como para Goodyear el alza de los
insumos para sus productos lo que debe determinar el curso de las acciones a seguir, a
pesar de lo estable que pueda proyectarse la situacin del pas en un escenario de corto
plazo.
- 43 -
4.0.
Anlisis de la Empresa
4.1.
Anlisis Clsico
4.1.1.
Breve Resea de Goodyear del Per SA22
Compaa Goodyear del Per S.A., constituida el 04 de septiembre de 1942, es

una subsidiaria de The Goodyear Tire & Rubber Company de los Estados Unidos
de Norteamrica.
Goodyear23 la empresa, fabrica y comercializa neumticos para la mayora de
aplicaciones, adems de vender varias lneas de transmisin de energa, correas,
mangueras y otros productos de caucho para la industria del transporte, as como
cintas transportadoras para diversos mercados industriales y de consumo, adems
de los relacionados con los productos qumicos de caucho para diversas
aplicaciones.
Actividad Principal.- Manufactura, importacin y venta en el mercado nacional y
extranjero de neumticos para autos y camiones as como productos de caucho.
Sector y principal competidor.- Neumticos - Lima Caucho
Canales de venta.- En el mercado nacional se da a travs de exclusivos
distribuidores ubicados en todo el pas denominados Tecnillantas
Productos principales.- Neumticos, cmaras y guarda cmaras
Principales Marcas.- Segn contrato, se otorga a Goodyear del Per S.A. el
derecho a utilizar las marcas de fbrica de propiedad de The Goodyear Tire and
Rubber Company, las cuales son: Neumticos Goodyear, Kelly, Fulda, Duro, Taifa.
Fuerza Laboral.- 378 trabajadores
Certificaciones de Calidad.1996: ISO 9002, otorgada por la empresa certificadora Lloyds Register Quality
Assurance.
22
23
Fuente: Memoria Anual Ao 2006 Goodyear del Per S.A.

Fuente: Pagina Web www.goodyear.com 01/11/2007
- 44 -
2005: ISO/TS 16949:2002, especificacin tcnica elaborada por la "Internacional

Automotive Task Force"
2006: Certificadora NSF-ISR ratific el desempeo y la eficiencia de nuestro
Sistema de Gestin de Calidad.
Composicin accionarial24:
The Goodyear Tire and Rubber Company (USA)
Goodyear International Corporation (USA)
99, 90%
0,10%
Total Acciones comunes
72, 184,712
Total Acciones de Inversin
20, 304,326
Goodyear del Per SAC es una empresa con ms de 63 aos en el mercado,

consolid en el ao 2006 su posicin de lder como la empresa ms importante del
sector con una participacin del 40%, muy por encima de sus competidores,
Goodyear tiene un amplio portafolio de productos, servicios y valores agregados
para el mercado, los cuales cumplen los ms altos estndares de calidad lo cual
les permite ofrecer soluciones integrales para todo tipo de vehculos, servicio y
aplicacin, tanto de transporte de personas y de carga.
4.1.2.
Visin
Establecer un alto nivel de relacin con sus consumidores aportando soluciones

que contribuyan a superar sus expectativas y buscando su preferencia a travs del
aumento de la credibilidad para formar relaciones a largo plazo con sus clientes.
4.1.3.
Valores25
VALORAMOS NUESTRO BUEN NOMBRE...

Conduce su negocio de acuerdo con los estndares ticos y legales aplicables
afirmando su nombre como sinnimo de excelencia...
24
Fuente: Memoria Anual Ao 2006 Goodyear del Per S.A.
25
Fuente: Traduccin propia de Pagina Web www.goodyear.com tomado del Business Conduct Manual,
Goodyears Core Values, 01/11/2007
- 45 -
Operando globalmente como un ciudadano corporativo social responsable
VALORAMOS A NUESTROS CLIENTES...

Escucha y responde rpidamente a sus necesidades y las expectativas...
proporcionando valor excepcional a los consumidores de nuestros productos y
servicios, asegurando los mayores niveles de la calidad del producto y servicio
VALORAMOS A NUESTROS ASOCIADOS...
Trata a todos sus asociados y sus ideas con dignidad y respeto, recompensando
las iniciativas y realizacin de logros
Atesora y desarrolla una gran diversidad
Anima el desarrollo del asociado a travs del entrenamiento y entrenando a otros
asociados
VALORAMOS A NUESTROS ACCIONISTAS...
Opera como una organizacin de negocios conducida
Se asegura el futuro del accionista con crecimiento provechoso y sostenible del
rendimiento.
Sea el productor de ms bajo costo de nuestros competidores globales
importantes.
4.1.4.
Misin
Ser un proveedor de soluciones en mantenimiento y control de neumticos, mayor

cobertura, mejor servicio y ms beneficios para el cliente. Lo cual implica invertir en
ms vehculos, herramientas adecuadas y ms preparacin del personal.
Realzar la imagen de nuestra marca como sinnimo de calidad, confiabilidad y
valor. Implementar programas de marketing que satisfagan y superen las
expectativas de los clientes y los accionistas.
Continuando con el mejoramiento y el crecimiento del personal asociado.
- 46 -
4.1.5.
Compromiso
Satisfacer y superar las expectativas de sus clientes con nuevos productos de

tecnologa de avanzada complementndolos con un programa de servicio tcnico a
flotas para brindar un servicio post venta an ms profesional para los clientes y
distribuidores especializados en la lnea de llantas de camin dentro de su amplia
red de ms de 120 locales.
Compromisos que vemos reflejados en la ltima comunicacin corporativa de Bob
Keegan, Presidente y CEO, la cual reproducimos y transcribimos traducida26 a
continuacin:
A mi Compaero Asociado a Nivel Mundial:

PROTEJA NUESTRO BUEN NOMBRE debe ser parte de la vida de negocios de
cada asociado de Goodyear cada da.
El manual de la conducta del negocio ayuda a reforzar nuestro esmero colectivo a
los valores base que conducen nuestras actividades cotidianas. Hacer lo correcto
para nuestros clientes, asociados y accionistas se liga directamente a la comisin
de Goodyear con el comportamiento tico y la conformidad legal.
Estamos confiados a promover los valores de la honradez, de la integridad y de la
imparcialidad en la conducta de nuestro negocio y de sostener un ambiente del
trabajo que fomente respecto mutuo, franqueza e integridad individual.
Impulsamos a cada asociado leer y repasar cuidadosamente este material,
reconociendo que la integridad del nombre Goodyear, esencial para nuestro xito
como negocio.
Bob Keegan, Presidente y CEO
26
Fuente: Traduccin propia de Pagina Web www.goodyear.com tomado del Business Conduct Manual,
Goodyears Core Values, 01/11/2007
- 47 -
ANALISIS FODA27
4.1.6.
Fortalezas
Eficiencia productiva (exportan entre 40% y 50% de sus produccin)
Red de distribucin a nivel nacional.
Alta participacin en el mercado de las nicas empresas productoras de

neumticos en el Per.
Debilidades
Alta dependencia de insumos importados derivados del petrleo.
Limitaciones de las fuentes de materias primas determinan barreras para el

crecimiento de la oferta mundial de insumos como el caucho.
Sensibilidad del producto final a las fluctuaciones de los precios

internacionales.
Oportunidades
Expansin, mercados latinoamericanos.(la actividad del sector neumticos

esta atada al sector automotor)
Incremento en la demanda interna.(reto de la demanda interna y su

participacin en la demanda nacional)
Implementacin de nuevas metodologas que permitirn incrementar la

productividad y garantizar la calidad de los productos.(afectado por la
demanda de mercados informales)
La firma del TLC con los EE.UU.
La construccin de nuevas carreteras en todo el pas.
Crecimiento de las exportaciones de neumticos por encima del

crecimiento local del mercado.
27
Fuente: Goodyear del Per S.A. Revista Per Exporta, Febrero 2006
Lima Caucho S.A. Revista Semana Econmica, Julio 2006
- 48 -
Amenazas
Incrementos de precios de principales insumos derivados del petrleo. (el

alza de precios de los comodities para la produccin nacional)
Ingreso de nuevos competidores en el sector local.
Importaciones de China.
Incremento del contrabando de neumticos al mercado local.
Cabe mencionar que a nivel internacional, la competencia con otros fabricantes de

neumticos se da sobre la base del diseo de los productos, el rendimiento, el
precio, la reputacin, la garanta, el servicio al cliente. Estndares que localmente
son respetados por los principales fabricantes del medio.
- 49 -
5.0
Anlisis Financiero
5.1
Ratios Liquidez
CIA. Goodyear del Per.

3.6
3.4
3.2
3.0
2.8
2.6
2.4
2.2
2.0
2002
2003
2004
2005
2006
Razn Corriente
3.1
3.5
3.5
3.1
2.8
Prueba Acida
2.5
2.9
2.9
2.5
2.3
La Razn Corriente28 trata de medir la disponibilidad de la empresa, para

afrontar sus compromisos a corto plazo, se calcula de la siguiente forma:
Activo Corriente
Pasivo Corriente
Razn Corriente
En tal sentido vemos que Goodyear del Per mantiene un buen nivel de
liquidez a pesar de tener una tendencia decreciente, ya que mantiene un
cociente mayor que uno en todos los aos analizados, por ejemplo en el ao
2006 por cada sol que debe Goodyear tiene 2.8 soles para cubrirlo.
La Prueba Acida29 pretende verificar la capacidad de la empresa para cancelar

sus obligaciones pero sin depender de la venta de existencias, o sea pretende
medir la disponibilidad de la caja liquida ms sus derechos corrientes diferente
a existencias.
Activo Corriente Inventario

Pasivo Corriente
Prueba Acida
28
29
Anlisis Financiero Aplicado y Principios de Administracin Financiera, Hctor Ortiz Anaya

- 50 -
La Prueba cida a Goodyear del Per nos indica mantiene una caja eficiente
para afrontar sus obligaciones corrientes.
El Capital de Trabajo30 permite medir cuantitativamente la capacidad que tiene

la empresa para afrontar sus deudas en el corto plazo.
Capital Neto de Trabajo
Activo Corriente - Pasivo Corriente
Goodyear del Per desde el ao 2004 al 2006 mantiene un comportamiento

positivo por cuanto este indicador presento un crecimiento del 12% en los
ltimos aos aproximadamente.
125,000
120,000
115,000
110,000
105,000
100,000
95,000
Capital Neto de Trabajo
30
2002
2003
2004
2005
2006
103,978
121,392
109,466
112,184
118,176
- 51 -
5.2
Ratios de Gestin
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
2002
2003
2004
2005
2006
Rotacindelacartera
93
88
68
52
39
RotacindeInventario
25
24
21
21
18
Rotacinde
Proveedores
41
41
32
31
35
CicloEfectivo
77
72
57
42
22
La Rotacin de la Cartera establece el nmero de veces que giran las Cuentas por
Cobrar, en promedio, en un periodo determinado de tiempo, generalmente un ao.
Rotacin de Carteras
Ventas a crdito en el periodo

Cuentas por cobrar promedio
Se observa que el indicador de Rotacin de Cartera esta disminuyendo, esto nos

quiere decir que se esta logrando recuperar el efectivo ms rpidamente en el
ltimo ao con relacin a los aos anteriores, actualmente se tiene una
disminucin de aproximadamente de un 20%.
La Rotacin del Inventario significa la cantidad de veces promedio que durante el

ao estos se renuevan mediante la produccin y venta, convirtindose su
existencia en Cuentas por Cobrar o Efectivo y nuevamente en Inventarios.
Rotacin del Inventario
- 52 -
Costo de Ventas
Inventario Total promedio
Estos resultados sealaran que la empresa redujo su capacidad para convertir

sus Inventarios en Efectivo o Cuentas por Cobrar (a travs de las ventas) con
respecto a los aos anteriores.
La Rotacin de Proveedores expresa el nmero de veces que las Cuentas por

Pagar a Proveedores rotan durante un perodo determinado o, en otras palabras, el
nmero de veces en que tales Cuentas por Pagar se cancelan usando recursos
lquidos de la empresa.
Rotacin de Proveedores
Cuentas por pagar promedio * 365

Compras a crdito del periodo
Podemos decir que la empresa pag las cuentas a sus proveedores cada 35 das,
incrementndose este valor en relacin a los ltimos aos.
El Ciclo de Efectivo se calcula como un nmero de das, es til para identificar la

magnitud de la inversin requerida como Capital de Trabajo, porque relaciona la
rotacin de las tres variables que intervienen directamente en la actividad operativa
de una empresa: Cuentas por Cobrar a Clientes, Inventarios y Cuentas por Pagar a
proveedores. Para su estimacin se toman los resultados, en nmero de das, de
las rotaciones correspondientes a cada uno de los conceptos mencionados.
Ciclo de Efectivo
Rotacin de carteras (en das) +

Rotacin de Inventarios (en das) Rotacin de Proveedores (en das)
La empresa tiene que financiar con recursos costosos cada 22 das de su ciclo
operativo mientras que los proveedores financian 35 das.
- 53 -
5.3
Ratios de Endeudamiento
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2002
2003
2004
2005
2006
Nivelde
Endeudamiento
23%
21%
20%
23%
26%
Impactocarga
Financiera
0%
1%
1%
0%
0%
30.1%
26.1%
25.4%
30.3%
35.8%
Apalancamiento
El nivel de Endeudamiento indica el porcentaje de participacin de los acreedores

en los activos de la empresa.
Nivel de Endeudamiento
Total pasivo con terceros

Total activo
Se observa que este indicador se ha incrementado en los ltimos aos en un 26%

para el ao 2006 en comparacin con un 23% del ao anterior.
El indicador impacto en la carga financiera representa el porcentaje de los gastos

financieros con respectos a las ventas o ingresos de operacin del mismo periodo.
Impacto carga Financiera
Gastos Financieros
Ventas
Se observa que este indicador se ha reducido a cero en los ltimos aos.
El Indicador de Apalancamiento compara el financiamiento de terceros con los

recursos de los accionistas, socios o dueos de las empresas, con el fin de
identificar cual de las dos partes esta corriendo mayor riesgo. As si los accionistas
contribuyen apenas con una pequea parte del financiamiento total, los riesgos de
la empresa recaen principalmente en los acreedores.
- 54 -
Apalancamiento
Pasivo total con terceros

Patrimonio
Se observa que este indicador a presentando un ligero incremento en los ltimos

aos en comparacin con aos anteriores, actualmente se encuentra en 35.8%
- 55 -
6.0
6.1
Por tratarse de una empresa que cotiza en Bolsa31 su informacin financiera es pblica a
travs de la CONASEV, esta institucin obliga a las empresas a presentar informacin y
comunicar los hechos de importancia que tengan incidencia trascendental en sus
operaciones y posicin financiera de la empresa.
Los Estados Financieros histricos auditados tomados como base para realizar nuestro
trabajo son de los aos 2001 al 2006, con esta informacin intentaremos demostrar que
Goodyear creo o destruyo valor, el mtodo a aplicar es el EVA (Economic Valued Added),
para ello determinaremos los indicadores necesarios para la aplicacin de este mtodo
cuya formula es:
EVA
NOPAT (Capital Invertido x Costo de Capital)
Donde:
Costo de Capital
= WACC32
NOPAT
= ROI33 X Capital Invertido
Capital Invertido
= Patrimonio Neto + Deudas que generan Inters
Por tanto:
EVA 34 = Capital Invertido x (ROI WACC)
Es oportuno indicar que este mtodo supone generacin de valor, cuando la rentabilidad
reportada es mayor a la mnima exigida por los inversores, lo que significa que EVA debe
ser mayor a CERO.
Para ello determinaremos los indicadores que son materia de anlisis y que nos servirn
para la aplicacin de la metodologa del EVA mediante la elaboracin del Flujo de Caja
31
Solo acciones de Inversin ( Acciones de sus trabajadores desde el ao 1980)

WACC = Costo promedio ponderado de Capital (Concepto descrito en la seccin 2.7)
33
ROI
= NOPAT / Capital Invertido
34
El creador de concepto de EVA fue Stern Stewart & Co Corporate Value Advisers, cuya descripcin se encuentra en la
seccin 2.3
32
- 56 -
Libre a valores histricos y el calculo del WACC, estos indicadores son Capital Invertido,
fondos propios e inversiones realizadas.
6.2
Clculo del Capital Invertido
6.3
Clculo de los Fondos Obtenidos
El clculo refleja que los Fondos Obtenidos son los mismos que el Capital Invertido y este
es igual al Patrimonio Neto, esto es debido a que la empresa no mantiene deudas por
financiamientos externos; lo cual confirma lo indicado en sus memorias a travs de los
aos analizados: las inversiones realizadas de acuerdo a su Plan de Reposicin de
Activos se hicieron con Fondos Propios.
- 57 -
6.4
Clculo del NOPAT y Elaboracin del Flujo de Caja Libre
No existe Ahorro Tributario debido a que la empresa no mantiene financiamientos

externos que devenguen gastos financieros; cabe mencionar que la tasa impositiva
vigente para efectos del impuesto a la renta es de 30%35.
6.5
Indicadores de Desempeo Financiero necesarios para el calculo de WACC
Clculo del ROI y ROE (Valor en Libros)
35
Ley de Impuesto a la renta - Decreto Supremo N 179-2004-EF
- 58 -
El ROE es igual a la Utilidad Operativa (NOPAT) / Patrimonio Neto; debido a que la

empresa no mantiene financiamientos externos que generen intereses, el patrimonio neto
resulta ser igual al Capital Invertido, por lo tanto el ROI es Igual al ROE en este caso en
concreto.
Clculo del ROE valor de Mercado
Para el clculo del ROE a Valor de Mercado tomaremos el patrimonio a valor de mercado
que resulta de multiplicar el numero de acciones en circulacin por el precio promedio o
cotizacin de la accin en el mercado burstil.
Cabe mencionar que la empresa mantiene registrado en la Bolsa de Valores de Lima slo
el total de las acciones de inversin a pedido de sus trabajadores desde el ao 1980, no
obstante consideramos que el precio de la accin cotizada en bolsa es referencial para
valorizar tambin las acciones comunes.
Precio accin: Fuente Economtica
- 59 -
6.6
Estimacin del COK:
Calculo del COK a travs del mtodo del CAPM

CAPM: Rf + (Rm-Rf) x + RP
Para el clculo del COK en base a este modelo hemos considerado los siguientes
supuestos:
Rm
: Rendimiento promedio de mercado; consiste en considerar un indicador que refleje
la tasa media de retorno del mercado, para ello hemos tomado un ndice amplio compuesto
por varias industrias de tal manera que refleje el comportamiento del mercado en su
conjunto y d muestra de una cartera diversificada, el ndice burstil ms usado es el
ndice Standard &.Poors 500.
Rf
: Tasa Libre de riesgo, consiste en aplicar al costo de oportunidad una tasa con la
intencin de eliminar el riesgo de reinversin, para ello hemos tomado el promedio de

retorno de los Bonos del Tesoro Norteamericano (T-bond), el cual es supuesto por
convencin que son ttulos Libres de Riesgo.
: Beta, es una medida de la sensibilidad del retorno de un activo en relacin a la
variacin del retorno del mercado. Vale la pena resaltar que el verdadero valor de de una
empresa nunca puede ser obtenido, las estimaciones de los betas histricos slo sirven
como aproximaciones al verdadero valor, por ello hemos considerado el Beta de Sector
(Rubber-Tires) como un medidor referencial del riesgo de mercado en que se desarrolla
Goodyear.
Rp
: Riesgo Pas, consideramos prudente y de manera conservadora agregar una prima
por riesgo pas, ya que representa la repercusin potencialmente adversa del ambiente de
un pas sobre los flujos de efectivo de una corporacin multinacional.
- 60 -
Fuente: Damodaran Online: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
6.7
Estimacin del Costo de Capital ( WACC)
Cuando nos referimos al Costo de Capital de una empresa, lo hacemos usualmente como
el costo de financiar sus activos, estos financiamientos los obtienen a travs de fondos de
terceros (acreedores) as como tambin de Fondos Propios o Equity (accionistas), los
primeros se representan dentro de la estructura financiera como deudas y por lo general
estn regidas contractualmente y se pactan intereses y amortizaciones de capital en
fechas programadas, aqu el acreedor recibe su dinero sin importarle si la empresa ha
producido beneficios o no; por el contrario, el capital propio o fondos propios tiene
derechos residuales, es decir se les paga a los accionistas, s despus de pagar todas las
obligaciones queda un remanente o utilidad. Asimismo, en caso de quiebra o liquidacin
son los ltimos en recibir su dinero. Esto muestra claramente una gran diferencia en el
riesgo que asume cada dueo de los recursos.
El clculo del Costo del Capital se determina a travs de la formula del WACC36 que no es
otra cosa que el Costo Promedio Ponderado de Capital, para ello determinaremos la
estructura de capital a travs de los pesos de los financiamientos externos (deuda) e
internos o propios (patrimonio), para luego ponderarlos con sus correspondientes costos.
36
WAAC = Costo Promedio Ponderado de Capital - concepto y formula explicada en la seccin 2.7
- 61 -
6.7.1
Determinacin de la Estructura de Capital
Goodyear del Per SAC, empresa bajo anlisis, dentro de su estructura financiera
no figura deudas que representen financiamientos externos para sus activos y que
devenguen intereses pactados, por tanto se trata de una empresa que financia
todos sus proyectos de inversin con Fondos Propios, es decir su Estructura de
Capital es 100% Patrimonio Neto, tal como lo hemos visto en el clculo del Capital
Invertido y Fondos Propios; de lo expuesto es tcito indicar
que el costo de
financiamiento externo es cero.
6.7.2
Seleccin del COK (Ks)
Para la determinacin del costo de capital es necesario conocer el costo de

oportunidad o la rentabilidad mnima exigida por el accionista por los Fondos
Propios puestos en riesgo al invertir en una empresa, por ello hemos calculado el
COK bajo varios supuestos descritos en la seccin 6.4 y 6.5 bajo los siguientes
supuestos:
- 62 -
Ks = ROE (Valor en Libros), este modelo se usa bajo el supuesto que la empresa
es de envergadura y es relativamente nueva, funciona en una economa muy
estable, mantiene mnimos stocks, sus operaciones son en efectivo (cash), no
existe deuda, etc.; si bien es cierto Goodyear es una empresa que cumple algunos
de estos supuestos, consideramos que este modelo no es el adecuado para
utilizarlo en el anlisis ya que se trata de un modelo netamente contable que no
esta diseado para valorar el dinero en el tiempo adems de no ser capaz de
alcanzar a empresas como Goodyear que mantienen crditos tanto por cobrar
como por pagar.
Ks = ROE (Valor de Mercado), a diferencia del modelo anterior su calculo se basa

en la cotizacin del precio de la accin en el mercado burstil, consideramos que
aparte de tomar datos contables y por ende ser estticos (no refleja el dinero en el
tiempo respecto al NOPAT), este dato para Goodyear es referencial ya que cotiza
en la Bolsa de Valores slo sus Acciones de Inversin y no Acciones Comunes, por
tanto hemos querido mencionar este modelo haciendo esta salvedad.
Ks = CAPM, El Capital Asset Pricing Model (CAPM)37 es el modelo ms utilizado

y reconocido por los analistas en el mercado internacional para determinar el costo
de capital propio, a pesar de tener algunas limitaciones como el supuesto de
aplicacin en una econmica de competencia perfecta y la existencia de una Tasa
Libre de Riesgo a la cual los inversionistas pueden endeudarse o colocar sus
fondos.
Consideramos que es el modelo ms acertado ya que supone criterios que
contemplan datos del mercado y compensa la Rentabilidad versus Riesgo.
37
Concepto descrito en la seccin 6.5
- 63 -
Ks = Benchmark, hemos considerado el rendimiento del sector (Tire & Rubber)

como mejor referencia en rentabilidad, no obstante indicamos que no todas las
compaas tomadas como muestra son iguales y su nivel de rentabilidad estar
ligada a la capacidad de produccin y a las estrategias dictadas por la alta
direccin.
Debido a que el costo de deuda es cero, la proporcin de Capital es 100%

Patrimonio Neto resultando en este caso ser el COK = WACC.
6.8
Clculo del Economic Value Added ( EVA )

EVA = Capital Invertido x (ROI WACC)
EVA a travs de los aos para los modelos descritos en el cuadro anterior
15,000
10,000
5,000
0
2006
2005
2004
2003
2002
-5,000
-10,000
-15,000
-20,000
EVA (Ks = ROE a VL)
EVA (Ks = ROE a VM)
- 64 -
EVA (Ks = CAPM)
EVA (Ks = Benchmark)
2001
Hemos calculado el EVA con los diferentes supuestos del Ks, ahora bien de los
clculos podemos concluir lo siguiente, no obstante a parte de concluir si gener
valor o no y porque, mencionaremos el porque de los resultados son diferentes por
el hecho de haber tomado los diferentes modelos.
EVA (Supuesto Ks = ROE a Valor en Libros), El resultado en todos los

aos analizados es cero ya que el ROI y el ROE son iguales porque
Goodyear no presenta deudas por tanto no tenemos un excedente de
rentabilidad, por lo que deducimos que mediante este modelo la empresa
alcanz el nivel de rentabilidad mnimo requerido no destruyendo ni
generando valor para sus accionistas y dems stakeholders, este mtodo
esta basado en informacin netamente histrica y esttica por tanto
consideramos que este modelo no es el adecuado para basarnos en sus
resultados.
EVA (Supuesto Ks = ROE a Valor de mercado), Mediante este supuesto

la empresa mantuvo una expectativa de rentabilidad (ROE-Mercado)
mayor a la generada (ROI), por tanto el resultado nos muestra que
destruye valor en todos los aos analizados salvo en el ao 2002, que fue
el ao que genero mayores utilidades ocasionando que la cotizacin llegue
a cerrar a S/ 2.33 por accin; este modelo combina valores contables vs.
valores de mercado, estos ltimos estn referenciados con la cotizacin del
precio unitario de las acciones de inversin de Goodyear y no del precio de
sus acciones comunes, por lo tanto consideramos que tampoco es el
modelo adecuado para poder concluir.
EVA (Supuesto Ks = CAPM), Como ya la hemos indicado este supuesto

nos servir para poder concluir el objetivo final del TAF por cuanto combina
supuestos de riesgo y rentabilidad, adems de ser el ms utilizado para
- 65 -
anlisis de este tipo. Y en tal sentido, para mayores alcances al respecto

nos remitimos a las conclusiones finales del presente trabajo38.
EVA (Supuesto Ks = Benchmark) , Mediante este supuesto vemos que

la empresa a generado valor debido a que su rentabilidad fue mayor a la
rentabilidad promedio del sector de neumticos, salvo en el ao 2003 que
destruyo valor , suponemos un factor que incidi directamente en este
resultado fue el incremento del costo de las materias primas producto de
las altas tasas arancelarias, lo cual constituyo una desventaja frentes a sus
competidores de la regin que importan productos de pases con
beneficios arancelarios, todo ello sumado al incremento del Precio
Internacional del Caucho.
38
Seccin 8: Ver Conclusiones Finales
- 66 -
7.0
Anlisis de Riesgos en la Compaa Goodyear del Per

Goodyear, acorde con las 7 estrategias que la Corporacin define para la creacin de
Valor, ante lo impredecible de los mercados financieros y buscando minimizar los
potenciales efectos adversos en su desempeo financiero, en virtud a un anlisis prctico
de esta situacin pasamos a dar una visin de los riesgos a los que se enfrenta la
empresa.
Por el lado de sus procesos Goodyear ha invertido considerables sumas en certificaciones
de calidad as como en tecnologa para garantizar el liderazgo de sus marcas.
De manera general destacamos, que el objetivo permanente de la empresa es que su
gestin, como resultado de un enfoque proactivo, procure adecuar siempre las estrategias
funcionales a las condiciones del entorno macroeconmico y financiero existente, as como
a las consecuencias derivadas de cualquier crisis poltica que pudiera presentarse para
mitigar los riesgos asociados.
7.1
Riesgos Financieros
7.1.1
Riesgo de Mercado
Riesgo de Tasa de Inters :
Por el lado del Activo , Goodyear mantiene prestamos a tasas de mercados

variables, aqu la empresa no utiliza instrumentos o mecanismos financieros
para reducir su exposicin a las variaciones en las tasas de inters pues
considera que el riesgo en las fluctuaciones en las tasas de inters de estos
prstamos no afectaran de manera significativa sus resultados, este rubro
incluye un prstamo a corto plazo a Goodyear Finance Holding S.A., empresa
afiliada, negociado a una rentabilidad mayor que la obtenida en la banca local.
- 67 -
Fuente: Estados Financieros al 31/12/2006 Informe auditado
Por el lado del Pasivo, Goodyear, no muestra dentro de su estructura de

balance obligaciones o financiamientos significativos que puedan acarrear
perdidas financieras materiales; las inversiones realizadas han sido
financiadas al 100% con recursos propios y lquidos de la empresa.
Gran parte de las cuentas por pagar estn relacionadas sustancialmente
con la compra y venta de existencias entre empresas afiliadas.
Riesgo de Tipo de Cambio :

Goodyear realiza sus principales operaciones de compra y venta (N1 en
exportacin de neumticos) de existencias en moneda extranjera (US$)
por lo cual se encuentra expuesta al riesgo de fluctuaciones en los Tipos
de Cambio, sin embargo, el nivel de activos es mayor que el de los pasivos
en moneda extranjera reducindose el riesgo por exposicin de
transaccin, de conversin (al consolidar resultados con su casa matriz en
EE.UU. a donde reporta informacin en su moneda) y el riesgo por
exposicin econmica (por la exposicin inesperada de los Flujos de Caja
a Fluctuaciones del Tipo de Cambio).
- 68 -
Riesgo de Precios
La tendencia alcista de los precios internacionales del Caucho incidira en
los costos de importacin para la industria local (Caucho Natural y Caucho
Sinttico) de la mano con la volatilidad del Precio Internacional del Petrleo
que influir en el incremento de los precios de los insumos derivados del
mismo.
Esta tendencia incrementa el riesgo de competitividad de las empresas
productoras locales de neumticos sabiendo que el costo de las materias
primas representa cerca del 75% de los costos totales en esta industria.
Goodyear, para mitigar este riesgo ha venido impulsando productos de
mayor rentabilidad (para sectores especficos de la demanda) de la mano
con las acciones para mitigar el riesgo tecnolgico; estas acciones hicieron
que la utilidad de la compaa sea similar en trminos de rentabilidad a la
del 2005 y que creciera nominalmente en trminos comparativos.
- 69 -
Cotizaciones Internacionales
respectivamente:
del
Caucho
Natural
Fuente: International Rubber Study Group - Maximixe 2007
- 70 -
Sinttico
7.1.2
Riesgo de Crdito
El riesgo de incumplimiento de la contraparte en sus crditos otorgados, es mnimo

ya que Goodyear mantiene Cuentas por Cobrar que sustancialmente corresponden
por la venta de existencias entre empresas afiliadas.
Respeto a las Cuentas por Cobrar Comerciales con no vinculadas son de
vencimiento corriente y estn garantizadas con cartas fianzas e hipotecas por
aproximadamente US$ 13 Millones, cabe mencionar que las facturas refinanciadas
devengan intereses a tasa de mercado.
- 71 -
Riesgo Pas y Riesgo Soberano
En cuanto al Riesgo Pas dentro del contexto de nuestro

anlisis podemos indicar que este riesgo, para Goodyear,
tiene un matiz muy tenue por cuanto aborda temas
relacionados a inestabilidades o restricciones por temas
exigibles por la va jurdica, administrativa y soberana.
Actualmente el Per mantiene un buen ranking de evaluacin
de sus principales factores o ndices econmicos que
determinan el nivel de riesgo soberano:
Evolucin econmica reciente
Solidez y estabilidad del Sistema Financiero
Calidad de gestin financiera y econmica
Amplitud y complejidad de los mercados
Estabilidad de la poltica econmica
Estabilidad y eficiencia del sistema poltico
- 72 -
Tendencias hacia el largo plazo y expectativas de

desempeo futuro.
- 73 -
7.2
Riesgo de Liquidez
La Empresa mantiene y ha mantenido una poltica conservadora en el manejo de
su liquidez, lo cual le ha permitido cumplir eficientemente con todas sus
obligaciones.
Goodyear, cuenta con excedentes de caja en cuentas bancarias remuneradas en
Dlares Americanos en las ms slidas entidades bancarias nacionales, as como
en prstamos a corto plazo a empresas afiliadas, situaciones que en ningn caso
han
generado
un
desfase
entre
las
entradas
salidas
de
fondos.
7.3
Riesgo Operacional
Este riesgo conceptualmente se relaciona con la probabilidad de que los controles
establecidos no logren evitar, detectar y corregir oportunamente errores que se
presentan en las transacciones, as como los derivados de la ausencia o falta de
personal calificado para determinados temas operacionales.
Goodyear en tal sentido, cubre estos riesgos a travs del diseo eficiente de
procesos y la certificacin respectiva de los mismos, de tal manera que le permita
contar con los planes de contingencias correspondientes.
Riesgo Tecnolgico
Observado dentro de lo que llamamos Riesgo Operacionales y que busca
minimizar la obsolescencia tecnolgica de los equipos adquiridos para
procesos productivos. O bien la falta de acogida o participacin en ventas
de nuevos productos.
- 74 -
Para ello la empresa desde el ao 2004, comenz a producir llantas

radiales de acero en el Per con nueva tecnologa, con una inversin del
orden de S/.6,800,000 en el 2004. Durante el ao 2005 y el 2006, continu
invirtiendo en alta tecnologa y desarrollando nuevos productos con un
mayor valor agregado para el consumidor final.
Riesgo de Procesos
De igual forma, vendra a ser el riesgo que encierra lo concerniente a la
ejecucin y gestin de procesos.
Como parte de la constante bsqueda de oportunidades de reduccin de
costos, continua implementando proyectos utilizando varias metodologas,
incluyendo Six Sigma, Lean y TQC (todas orientadas al control de
procesos) que permitan la definicin de nuevos procesos y garantizar la
productividad necesaria en el mercado local e internacional, as como
mantener el liderazgo de nuestra marca y la calidad de nuestros productos,
otorgando a nuestros clientes un producto de excelente calidad y de menor
costo, logrando con esto minimizar nuestro riesgo de mercado.
Riesgo de Fraude
Se enfoca en lo concerniente el correcto desarrollo de nuestras
operaciones, busca la minimizacin del impacto propio de actividades
como el fraude, el hurto y la seguridad de sistemas, que se pueden
desarrollar tanto desde el interior como desde el exterior.
Una de las medidas mas importantes que tiene Goodyear para mitigar este
riesgo, es la distribucin de sus productos a travs de canales de venta
autorizados y especializados los cuales representan ante el consumidor
final la marca de sus productos.
Riesgo Externos
Los mismos forman parte de los riesgos de fraude por cuanto estas
mismas situaciones que se presentan al interior de la organizacin,
- 75 -
muchas veces atacan desde el exterior de la empresa. Siendo

bsicamente las mismas circunstancias descritas en el punto precedente.
Riesgos de Recursos Humanos

Este punto estara referido a aquellos temas referidos a relaciones
laborales, seguridad e higiene y finalmente diversidad y discriminacin a
todo nivel; lo cual nos remite nuevamente a las certificaciones con las que
cuenta la empresa y al correcto seguimiento de los procesos.
El entrenamiento es una de las preocupaciones constantes en Goodyear
del Per, buscndose que nuestro capital humano est constantemente
preparado para adaptarse a los cambios que se produzcan en los negocios
y est orientado hacia el cliente, para ello se desarrollan programas que
buscan reforzar aquellas competencias necesarias en nuestros empleados
que garanticen su desarrollo personal y profesional enfocados hacia los
objetivos y estrategias que Goodyear establezca; la misma en que se viene
incorporando a nuestros Distribuidores a nivel nacional, dentro de los
programas de entrenamiento que peridicamente realizamos buscando
mejorar sus competencias de negocios.
7.4
Riesgo Legal
Que se experimenta en funcin al cambio en la regulacin legal del pas o los
cambios legales que a nivel corporativo pudieran darse, que puede traer consigo
perdidas graves para la empresa a travs de distintos grados de incumplimiento
que se pudieran presentar bsicamente de tipo transaccional.
La empresa participa de algunos procesos judiciales vinculados al giro normal de
sus negocios, sin embargo ninguno de ellos puede considerarse que tendr algn
efecto significativo adverso en la posicin financiera de la empresa o en el
resultado de sus operaciones. No tienen iniciados procesos administrativos.
- 76 -
7.5
Riesgos Estratgicos:
Son los resultantes de los cambios fundamentales en la economa o en el entorno
poltico, que pueden afectar la actividad empresarial, estos riesgo se puede cubrir
con la diversificacin a travs de distintas lneas de negocio y de distintos pases.
El concepto de riesgo resulta esencial para la direccin estratgica de la empresa,
conformando el riesgo y la rentabilidad los dos pilares bsicos para los modelos de
toma de decisiones, que en el caso de Goodyear y el mercado de neumticos en
general apuntan a la expansin regional y local de su actividad y penetracin en el
mercado.
Estratgicamente el desarrollo de las perspectivas de Goodyear en el mercado
estn orientadas a describir la accin de los directivos en relacin con el riesgo,
tanto en cuanto al tipo de riesgo que estos consideraran relevante como a la
actitud que presentan frente a dicho riesgo en cuestin. En tal sentido, el
incremento de las perspectivas mundiales apuntan a reforzar las decisiones
basadas en crecimiento de las operaciones a pesar de la mayor demanda de
materias primas y el alza de precios.
7.6
Riesgos de Negocios:
Son aquellos que asumen y se exponen racionalmente las empresas para crear
ventajas competitivas y agregar valor para los accionistas, operan de acuerdo a la
estructura del negocio y por tanto son sensibles a las prdidas.
Este riesgo tiene que ver con el mercado de producto, innovaciones tecnolgicas,
diseo de productos y mercadotecnia.
En tal sentido, este riesgo percibe en la teora de agencia39 un respaldo, ya que
Goodyear del Per enfocar y apoyar su gestin en el desarrollo y aplicacin de
los esquemas decisionales propios de la corporacin.
39
La teora de la agencia, considera que el directivo gestionar, desde una posicin de aversin frente
al riesgo, el riesgo total de la empresa y no slo el componente sistemtico. Por su parte, la
investigacin inspirada por las teoras del comportamiento ha usado tambin de forma mayoritaria los
indicadores de riesgo total. Para estas teoras, la actitud frente al riesgo no es inmutable, sino que
- 77 -
Lgicamente basamos este supuesto en el valor del capital humano invertido y en

el caso de los directivos, esto se basar en su experiencia o un conocimiento
especfico acerca de un rea o una tecnologa particular.
As, la reduccin de la probabilidad de quiebra o la estabilidad de los resultados de
la empresa dependern tanto de las variaciones globales del mercado como de las
fuerzas del entorno ms cercano a la empresa, que en la actual coyuntura en que
se desenvuelve el sector inclinan a minimizar el riesgo y la exposicin en esta
gestin.
Por tanto, los gerentes sern reacios a aceptar incrementos de riesgo, a no ser que
vengan acompaados asimismo de incrementos de rentabilidad.
7.7
Riesgo Reputacional40
Los problemas operacionales, tecnolgicos, la continuidad del negocio, as como
los riesgos derivados de tesorera y/o liquidez as como los del gobierno de las
entidades,
son
el
resto
de
problemas
sealados
por
los
directivos.
El riesgo reputacional no est explcitamente contemplado entre los riesgos de

supervisin y es realmente difcil de cuantificar, pero actualmente resulta crtico su
conocimiento para una correcta valoracin del perfil de riesgo de una empresa y
una operacin a nivel mundial como la que desarrolla Goodyear. Un problema serio
de reputacin puede surgir de la forma ms inesperada y las entidades deben
disponer de planes de contingencia para saber gestionarlo.
depende de la estructura del problema de decisin ante el que se enfrente, pudindose presentar
actitudes de aversin, propensin o neutralidad frente al riesgo en funcin de las expectativas y
aspiraciones de la gerencia de la empresa. Jensen y Meckling (1976) consideran que una relacin de
agencia se define a travs de un contrato explcito en el que una parte, el agente, se compromete a
llevar a cabo determinadas acciones en beneficio de otra parte, el principal. El contrato generalmente
incorpora delegacin de autoridad, de forma que el agente toma ciertas decisiones en nombre del
principal. En este contexto, el objetivo bsico de esta teora es determinar, dadas ciertas hiptesis
relacionadas con las personas, la organizacin y la informacin, cul es el contrato ms eficiente para
gobernar la relacin principal-agente, tomando como referente el control del comportamiento del agente.
Es as que, si el trabajador o directivo desea la estabilidad en el empleo, no se aprovechar de las
oportunidades de obtener un beneficio particular a costa de la empresa, por el riesgo de ser detectado.
40
Ver seccin 4.1.3 Valores
- 78 -
Mapa de Riesgos
Mapa de Riesgos
Legal
Impacto
Soberano
Operacional
Mercado
Liquidez
8 Probabilidad
21
1
3
Dentro de los riesgos identificados en el mapa estratgico y con los criterios

considerados para su medicin con impacto y probabilidad de ocurrencia podemos
mencionar que:
El Riesgo de Precio es el de mayor impacto y de gran probabilidad de

ocurrencia ya que est ligado a la variacin de los precios internacionales
de sus principales insumos como lo es el caucho natural y sinttico materias primas representa cerca del 75% de los costos totales.
El Riesgo de Fraude, que esta directamente relacionado con la falsificacin

del producto y el contrabando, lo consideramos de gran impacto y alta
probabilidad ya que este fenmeno de mala competencia se origina tanto
desde el mercado local como desde el internacional, y afecta la percepcin
de Valor, atenta contra la competitividad de sus productos por un posible
dao de imagen y altera el buen desarrollo comercial del sector.
- 79 -
Riesgo Tecnolgico, la expectativa de crecimiento del sector esta

ntimamente ligado a las innovaciones tecnolgicas y diversificacin de los
productos.
Riesgo de Liquidez, considerado de gran impacto con baja probabilidad de

acuerdo con la informacin disponible.
Otros riesgos, considerados de menor impacto y de baja probabilidad de

ocurrencia.
8.0
Conclusiones Finales
Vemos que mediante la aplicacin del EVA bajo el supuesto de CAPM, la compaa
Goodyear destruy valor en todos los aos analizados, principalmente por:
El incremento del precio internacional del Caucho Sinttico y el Caucho Natural,

consecuencia derivada del incremento del precio internacional del Petrleo, por otro
lado las tasas de los aranceles afectaron tambin fuertemente al costo de las materias
primas e insumos que importan, constituyendo una posicin de desventaja frente a
productos terminados importados similares a los que produce.
La presencia de llantas importadas a precios sumamente bajos, contrarios a la

tendencia alcista de los insumos para su fabricacin, fue tambin motivo principal que
impact su participacin en el mercado.
El ingreso de llantas importadas a muy bajo costo, por la inexistencia de normas

tcnicas para neumticos.
A consecuencia de los incrementos de los costos de los principales insumos, Goodyear

implementa proyectos de innovacin tecnolgica los cuales le van a permitir mejorar sus
procesos incidiendo directamente en sus costos; como podemos apreciar en el clculo del
EVA en los aos 2005 y 2006.
Por otro lado no podemos dejar de mencionar que Goodyear del Per es una empresa
con altos estndares de calidad que se preocupa constantemente en la generacin de
- 80 -
valor para todos sus stakeholders y se mantiene alineada con los principios de la gerencia
basada en valor.
Es importante mencionar que no existe un modelo exacto para determinar de manera
definitiva el valor en una empresa, todos los indicadores son relativos y son adoptados
dependiendo el negocio que se est analizando, por lo cual la recomendacin mas
adecuada para los analistas es el uso del sentido comn y la lgica en este tipo de
anlisis.
- 81 -
Bibliografa
Fundamentos de Administracin Financiera , Autor Besley y Brigham

Nota Tcnica : Valoracin de empresas , Autor Gonzalo Viloria Martnez
Strategic Management: A Stakeholder Approach, (Pitman, 1984),Autor R. E. Freeman
Valoracin, Medicin y Gestin del Valor , Autor Tom Copeland y Jack Murri
H.M Markowitz Portfolio Selecction, Journal of Finance , 1952
Principios de Finanzas Corporativas, Autor R Brealey, S.Myers, F.Allen
Tesis un Estudio Terico sobre la Gestin de Riesgos Financieros en las empresas,
Autor MSC Arlenis Garca Surez
Evaluacin Privada de Proyectos, Autor Arlete Beltrn
Portfolio Theory and Capital Markets, Autor William F. Sharpe
United States Securities and Exchange Commision Form 10K
Revista Per Exporta Febrero 2006
Revista Semana Econmica Julio 2006
Anlisis Financiero Aplicado y Principios de Administracin Financiera, Autor
Hctor Ortiz Anaya
Memorias de Goodyear del Per SAC, aos 2001 al 2006
Estados financieros auditados aos 2001 al 2006
Mxime : Riesgo de Mercado Marzo 2007
Pagina www.conasev.gob.pe
Pagina www.goodyear.com
Pagina www.bcrp.gob.pe
- 82 -
ANEXOS
- 83 -
Anexo: Cotizaciones Internacionales del Petrleo
- 84 -
- 85 -
- 86 -
- 87 -

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Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas

Master Europeo en Direccin Estratgica de

Lima, Noviembre de 2007

Concepto Prctico de Generacin de Valor

El Por qu de la Importancia de la Generacin de Valor

Cmo se mide El Valor

Polticas y Estrategias de Generacin de Valor

El Valor: Importancia de la Identificacin, Cuantificacin y Mitigacin de Riesgos

Identificacin del Modelo de Valoracin.

Costo de Capital y la seleccin de la Tasa de Descuento

Anlisis del Desarrollo de la Compaa Goodyear del Per en la Industria Nacional

Breve resea de la Compaa Goodyear del Per

Calculo del Capital Invertido

Calculo de los Fondos Obtenidos

Calculo del NOPAT y Elaboracin del Flujo de Caja Libre

Indicadores de Desempeo Financiero necesarios para el calculo de WACC

Estimacin del COK

Estimacin del Costo de Capital (WACC)

Determinacin de la estructura de Capital

Seleccin del COK (Ks)

Calculo del Economic Value Added (EVA)

Anlisis de Riesgos en la Compaa Goodyear del Per

factores macroeconmicos que puedan afectar a sus operaciones, adems de describir

El objetivo de la administracin basada en Valor es maximizar su creacin, a travs de un

En este proceso descubriremos 5 claves para la generacin de Valor, que definen:

La creacin de Valor directamente proporcional a la rentabilidad alcanzada por

La maximizacin del Valor Actual del Cash Flow.

La rentabilidad de los accionistas basada en los cambios que se pudieran

Y nos apoyaremos en el concepto de EVA (Economic Value Added) o Valor Econmico

Donde lo que se busca es enmarcar la gestin de riesgos bajo el principio de maximizacin

Control de riesgos inevitables, a la bsqueda de minimizar prdidas potenciales.

Tolerancia del riesgos menos adversos

Con una importancia subyacente relacionada a nuestra capacidad de:

Enfoque en el logro de los objetivos de la organizacin

Definicin de organizaciones ms seguras y conscientes de sus riesgos

Permitir una mejora continua del sistema de control interno

Optimizar la asignacin de recursos

Permitir el aprovechamiento oportunidades de negocio

Fortalecer la cultura de autocontrol

Dar mayor estabilidad ante cambios del entorno.

Actualmente, Goodyear ha iniciado la apertura de plantas renovadoras en Mxico. En la

Cabe mencionar, la participacin de Latinoamrica, donde se evidencia expectativas

En el mercado nacional es indiscutible el liderazgo de 2 empresas en cuanto a la atencin

Ahondando en el conocimiento de la empresa a travs de la informacin pblica disponible

NOPAT (Capital Invertido x Costo de Capital)

= ROI2 X Capital Invertido

= Patrimonio Neto + Deudas que generan Inters

WACC = Costo promedio ponderado de Capital (Concepto descrito en la seccin 2.7)

Finalmente concluiremos si la Compaa Goodyear del Per a travs de sus altos

Concepto Prctico de Generacin de Valor.

El Valor en trminos prcticos involucra la percepcin de los individuos respecto a lo que la

El Por qu de la Importancia de la Generacin de Valor.

La Generacin de Valor contribuye al beneficio de todos los involucrados en el entorno de

seguimiento a estos rendimientos, y determinar si estos mismos rendimientos estn

Cmo se mide El Valor.

El Valor de Mercado de las acciones

El Flujo de Caja Libre

La Rentabilidad del Activo

La Rentabilidad del Patrimonio

El EVA (Economic Value Added)

Polticas y Estrategias de Generacin de Valor.

El objetivo de la administracin basada en Valor es maximizar su creacin, a travs de un

Estimar, de forma ponderada la situacin de creacin de valor dentro de la