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FUNDAMENTOS DE CLASIFICACION DE RIESGO

Compaa Minera Milpo S.A.A. y Subsidiarias

Sesin de Comit N 37/2012: 30 de noviembre de 2012
Informacin financiera al 30 de junio de 2012

Analista: Grace Reyna

greyna@class.pe

Compaa Minera Milpo S.A.A. (Milpo o la Compaa), se dedica a la exploracin y a la explotacin de yacimientos mineros, as como a la produccin y
comercializacin de concentrados de zinc, plomo y cobre. La Compaa cuenta para ello con cinco unidades mineras: (i) tres unidades mineras polimetlicas en
operacin con una capacidad total de tratamiento de 19,510 tpd a junio de 2012: El Porvenir (Cerro de Pasco), Cerro Lindo (Ica) y Atacocha (Cerro de Pasco); y (ii)
dos unidades mineras de produccin de cobre: Chapi (Moquegua) e Ivn (Antofagasta, Chile), esta ltima con operaciones suspendidas temporalmente, debido al
nivel de reservas actual de la unidad. A agosto del 2012 Milpo se ubica en el segundo y quinto lugar dentro de los productores locales de zinc y plomo
respectivamente, con 122.35 mil TM de concentrados de zinc y 11.96 mil TM de concentrados de plomo.
Luego de la OPA realizada por Votorantim Metais Cajamarquilla S.A. en julio del 2010, este accionista junto con Votorantim Investimentos Ltda, ha alcanzado una
participacin mayoritaria sobre las acciones con derecho a voto de la Compaa (50.02%), con lo cual Milpo es parte actualmente del importante grupo brasileo
Votorantim.

Clasificaciones Vigentes
Solvencia
Acciones Comunes
Acciones de Inversin
Perspectivas
FUNDAMENTACION
Las categoras de clasificacin de riesgo otorgadas a
Compaa Minera Milpo S.A.A. reflejan:
1. Su trayectoria como operador polimetlico minero y su
posicin como productor de zinc, plomo, cobre y plata en
el pas, con cuatro de sus cinco unidades mineras en
operacin, crecientes niveles de mineral tratado
(+11.63% respecto a junio de 2011) y de concentrados
producidos (+8.84% respecto a junio de 2011) e
importantes niveles de reservas probadas y probables
que garantizan una vida til de largo plazo para sus
unidades (no menor a 7 aos en la mayora), lo que
refleja una estrategia de crecimiento que viene siendo
aplicada con xito en los ltimos 5 aos.
2. Se mantiene la bsqueda de eficiencias operativas a
partir de esfuerzos directos en programas de control de
costos, de inversiones en el incremento de mineral
tratado.
3. La empresa mantiene una adecuada flexibilidad
financiera, con una importante capacidad de generacin
de recursos, como resultado de la estrategia de
crecimiento y de la mejora de eficiencias antes
mencionada junto a un manejo ordenado y prudente de
sus obligaciones financieras, con un track record
positivo en el mercado de deuda local e internacional.
4. El respaldo del principal accionista Votorantim Metais
junto a la experiencia y al compromiso de su actual
administracin.
5. Las inversiones que se vienen llevando a cabo en

AA
1ra Categora
1ra Categora
Estables
exploracin y en infraestructura de las minas que la
colocan en el segundo lugar en el sector, en trminos de
inversiones, a agosto de 2012.
Resumen financiero
(En miles de Dlares Americanos)
Dic.2010

Dic.2011

Jun.2012

Ventas netas

586,351

737,889

337,037

Resultado operacional

187,886

205,906

39,303

Ebitda

292,700

329,972

106,112

Gastos financieros
Utilidad neta

9,249

8,888

4,209

121,547

139,964

14,610
958,773

Total Activos

858,238

973,370

Disponible

170,156

198,227

71,842

Deudores

80,141

85,603

131,632

Existencias

46,563

62,556

76,033

Activo Fijo

359,852

403,639

446,177

Total Pasivos

348,154

477,745

447,092

132,838

231,499

205,172

Patrimonio

510,084

495,625

511,681

Result. Operacional / Ventas

32.04%

27.90%

11.66%

Ebitda / Ventas

49.92%

44.72%

31.48%

Flujo depurado / Activos Prom.

33.97%

34.41%

19.20%

Rentabilidad patrimonial

Deuda financiera

26.51%

27.83%

5.80%

Liquidez corriente

1.80

1.42

1.16

Liquidez cida

1.53

1.18

0.86

Deuda / Patrimonio

0.68

0.96

0.87

Deuda Financiera / Patrimonio

0.26

0.47

0.40

53.87%

54.68%

60.27%

% de Deuda corto plazo

D. Financiera / Ebitda

0.45

0.70

0.97

D. Financiera Neta / Ebitda

-0.13

0.10

0.63

ndice de Cobertura Histrica

Mineral Tratado (TAE)
Zn Precio prom. en LME (US$ /
TAE)
Cu
Precio prom. en LME (US$ /
TAE)

30.70

25.48

24.22

5,864,638

6,427,287

3,427,657

2,160.74

2,193.16

1,855.79

7,534.78

8,853.63

7,420.11

1. Las cifras consolidadas incluyen la operacin de las Unidades Mineras El

Porvenir, Cerro Lindo, Ivn, Chapi y Atacocha (incluyendo subsidiarias de
Compaa Minera Atacocha S.A.).
2. Corresponde nicamente al mineral tratado en las unidades polimetlicas El
Porvenir, Cerro Lindo y Atacocha.

Las categoras de riesgo asignadas tambin toman en

cuenta factores adversos, como: (i) el impacto de la
volatilidad de los precios de los metales industriales, ante la
lenta recuperacin de EE.UU. y las dificultades que afrontan
los pases de Europa principalmente en materia de dficit
fiscal y deuda soberana; (ii) los problemas sociales y
polticos que pudiesen influir negativamente en la realizacin
de sus planes y proyectos; (iii) la promulgacin por parte del
Estado, de nuevas normas que pudiesen afectar incluso a
aquellas que gozan de estabilidad jurdica; y (iv) el actual
nivel de reservas de Atacocha.
A junio de 2012, Milpo report un EBITDA de US$ 106.11
millones, inferior al EBITDA generado en el mismo periodo
del 2011 (US$ 202.50 millones), siendo equivalente a
31.48% de las ventas (margen EBITDA de 51.95% a junio de
2011). Ello, junto al control y al reperfilamiento de su deuda
financiera, reflejan la capacidad del Grupo para cubrir sus
obligaciones, con un ndice de cobertura histrica de 24.22
veces y un ratio de deuda financiera neta sobre EBITDA de
0.63 al 30.06.2012.

EMPRESAS CORPORATIVAS

PERSPECTIVAS
Las perspectivas de la clasificacin de Milpo se mantienen
estables, en base al respaldo de su principal accionista; a
la importancia y trayectoria de la empresa en el mercado de
concentrados de zinc, plomo y cobre, principalmente, con el
importante aporte de su Unidad Minera Cerro Lindo; por la
experiencia y el compromiso de su administracin; por la
adecuada y slida capacidad de generacin de recursos en
sus unidades en operacin y de oportunidad de vida til en el
largo plazo, junto a una cartera de proyectos en crecimiento
y en permanente bsqueda de mejora de eficiencias.
Este know how debe permitir superar los inconvenientes
generados tras la suspensin de actividades de la mina Ivan
y dinamizar las exploraciones de Atacocha, que permita
incrementar el nivel de reservas.
A ello se agrega la actual estrategia de Milpo, de aplicar un
Programa de Cobertura, que proporcione adecuados niveles
de EBITDA en el 2012, ante las fluctuaciones de los precios
de los metales, que impactan de manera directa en los
niveles de ventas.
La compaa cuenta con adecuados niveles de
endeudamiento en relacin a su patrimonio, a la generacin
de recursos y a la vida til de las unidades mineras que
forman parte del grupo Milpo.

Compaa Minera Milpo Junio 2012

1. Descripcin de la Empresa
Compaa Minera Milpo S.A.A. se constituy en el ao 1949,
para dedicarse a la extraccin, a la concentracin y a la
comercializacin de minerales polimetlicos, principalmente
zinc, plomo y cobre con contenidos de plata y oro,
provenientes de la Unidad Minera El Porvenir, localizada en
el departamento de Cerro de Pasco (Per). En la actualidad,
Milpo opera adicionalmente cuatro unidades mineras: Ivn
(Antofagasta, Chile) luego de la adquisicin de las
propiedades mineras de la empresa Glamis Gold Ltd en
octubre de 1999; Chapi (Moquegua, Per); Cerro Lindo (Ica,
Per); y Compaa Minera Atacocha S.A.A. (Pasco, Per),
las tres ltimas en operaciones desde enero de 2006, julio
de 2007 y noviembre de 2008, respectivamente.
En setiembre de 2011 el Estado emiti: (i) la Ley Nro. 29790
referida al Gravamen Especial Minero, que compromete
incluso a aquellas empresas dedicadas a la actividad minera
que gozan de estabilidad jurdica, como es el caso de la
unidad Minera El Porvenir (hasta el 2012) y Cerro Lindo
(hasta el 2022); (ii) la Ley Nro. 29789, Impuesto Especial a la
Minera; y (iii) la Ley Nro. 29788, que modifica a la Ley Nro.
28858, referida a las Regalas Mineras, las que en conjunto
significaron a la compaa US$ 8.40 millones al 30.06.2012.
En busca de la sostenibilidad de sus operaciones, Milpo
destina permanentemente recursos para apoyar la mejora en
las condiciones de vida de las poblaciones cercanas a sus
unidades mineras.
a. Propiedad
El mayor accionista es Votorantim Metais Cajamarquilla
S.A., sociedad resultante de la compra de Sociedad Minera
Refinera de Zinc Cajamarquilla S.A. por parte de la empresa
brasilera Votorantim Metais.
Accionistas Comunes (a junio de 2012)
Votorantim Metais Cajamarquilla S.A.
Votorantim Metais Investimentos LTD
Compaa Minera Milpo S.A.A.
Carvel Inc
AFP Prima Fondo2
Otros
Total

%
49.89
0.17
0.03
8.31
7.15
34.45
100.00

Votorantim Metais mantiene una importante posicin en la

produccin de zinc a nivel mundial y de nquel en Amrica
Latina, y es lder en la produccin de aluminio primario en
Brasil.
Votorantim Metais forma parte del Grupo Votorantim, el cual
se encuentra entre los mayores grupos econmicos
brasileos, con participaciones destacadas en diversas
lneas de negocios, como cemento, celulosa, papel,
aluminio, zinc, nquel y aceros largos. Asimismo, el Grupo
mantiene una participacin importante en el sector

EMPRESAS CORPORATIVAS

financiero, a travs del Banco Votorantim, que es

considerado uno de los diez principales bancos privados de
Brasil, as como en otras empresas financieras. En marzo de
2012, Fitch Ratings asign, tal lo como lo hiciera en el 2011
S&P y Moodys, la categora de riesgo internacional
otorgada al conglomerado brasileo en BBB (similar a la
categora de riesgo soberano de Brasil), con perspectivas
estables, a partir del incremento de la capacidad instalada
de los distintos negocios que opera, de su posicin en el
mercado que participa, del modelo de gestin que lleva a
cabo, entre otras consideraciones. En el mes de abril de
2012, Moodys ratific dicha calificacin, con perspectivas
estables.
Grupo Econmico
En el Per, la Compaa forma parte del Grupo Econmico
Milpo, compuesta por una serie de empresas subsidiarias,
donde destacan:

Minera Rayrock Antofagasta Ltda (participacin de

100%): dedicada a la minera y titular de la mina y de la
refinera Ivn (Antofagasta, Chile).
Minera Pampa de Cobre S.A. (participacin de 99.99%):
dedicada a la actividad minera, titular de la unidad
minera Chapi (Moquegua, Per).
Minera El Muki S.A. (participacin de 99.99%): dedicada
a la exploracin y explotacin de yacimientos mineros, a
cargo de la cartera de proyectos del Grupo.
Milpo Andina Per S.A.C. (participacin de 99.99%):
dedicada a la actividad minera y actualmente titular de
88.19% de las acciones comunes clase A de
Compaa Minera Atacocha S.A.A.
Compaa Minera Atacocha S.A.A. (participacin directa
de 7.71% e indirecta de 88.19%): titular de la unidad
minera Atacocha.
Inca Pacfic Resources (participacin de 100%):
propietaria de Energa Ancash S.A. y Minera Ancash
Cobre S.A., sta ltima titular del proyecto Magistral.

b. Estructura administrativa
Milpo cuenta con el compromiso y la experiencia de
profesionales con trayectoria en el sector y en la empresa,
tanto en su Directorio, como en su equipo administrativo.
Por cuarto ao consecutivo, Milpo fue distinguida por la BVL
como una de las empresas con mejores prcticas de Buen
Gobierno Corporativo.
En Junta General de Accionistas celebrada en octubre del
2010, se aprob el nuevo Directorio de la Compaa para el
periodo octubre 2010 octubre 2012.

Compaa Minera Milpo Junio 2012

Posteriormente, en sesin de Directorio del 23 de agosto de

2012, se procedi al nombramiento del Sr. Tito Botelho, en
reemplazo del Sr. Rubn Marcus Fernandes, Director de la
compaa desde el 17.02.2011, quien a su vez ocupara
dicho cargo, luego de la renuncia de la Sra. Mara Vera.
Directorio
Presidente:
Vice Presidente:
Directores:

Directores Independientes:

Ivo Ucovich Dorsner

Agustn De Aliaga Fernandini
Joao Bosco Silva
Jos Chueca Romero
Sergio Duarte Pinheiro
Paulo Prignolato
Tito Botelho Martins Junior (*)
Javier Otero Nosiglia
Luis Carranza Ugarte

(*) en funciones a partir del 23.08.2012, en reemplazo del Sr. Ruben Marcus Fernandes

Desde el mes de enero de 2012 la Gerencia General se

encuentra a cargo del Sr. Augusto Chung, profesional de
experiencia en el ramo, posicin que fuera desempeada
interinamente entre setiembre de 2010 y diciembre de 2011,
por el Sr. Francisco Ismodes, anteriormente Gerente de
Asuntos Corporativos, promovido en el ao 2011 como
Gerente General Adjunto de Milpo, nueva posicin, en la
estructura actual de la compaa.
Administracin
Gerente General:
Gerente General Adjunto:
Gerente Corp. de Operaciones:
Gerente Corp. de Proyectos (i):
Gerente Corp. de Finanzas:
Gerente Corp. de RR.HH y SSO:
Gerente Corp. de Recursos Minerales:
Gerente Corp. de Mejora de Proc. Negoc.:
Gerente Corp. de Cadena de Abastec.:
Gerente Corp. de Seguridad:
Gerente de Exploraciones:
Gerente de Procesos Prod. Mineros:
Gerente de Ingeniera:
Gerente de Construccin :
Gerente de Responsabilidad Social (i):
Gerente General - U.M. Chapi
Gerente General U.M. Ivn
Gerente General U.M. El Porvenir:
Gerente General U.M. Cerro Lindo:
Gerente General U.M. Atacocha

Augusto Chung Ching

Francisco Ismodes Mezzano
Gilmar Caixeta
Graham Speirs Drumond 3
Persio Morassuti
Paulo Leal Nogueira
Eugenio Ferrari
Fernando Ghibellini Muro
Carlos Lobatn Lira 1
Orlando Alzamora Biffi 2
Jorge Hinostroza de la Cruz
Germn Arce Sipn
Manco Zavala Castillo
Clever Prraga Quintanilla
Artemio Prez Pereyra 3
Anibal Meza Povis
Marcos Monteiro Graciano
Celso Cmac Cndor
Carlos Barrena Chvez
Lenin Salazar Dulanto

cargos. En esa misma fecha se nombraron a los Sres.

Orlando Alzamora y Carlos Lobatn, como Gerentes
Corporativos de Seguridad y de Cadena de Abastecimiento,
respectivamente.
En sesin de Directorio del 28.06.2012, los cambios de
personal estuvieron relacionados al nombramiento del Sr.
Fernando Ghibellini, como Gerente Corporativo de Mejora de
Procesos de Negocio (anteriormente Gerente Corporativo de
Finanzas y Administracin), asumiendo la Gerencia
Corporativa de Finanzas el Sr. Persio Morassuti
(anteriormente Gerente General de Riesgos en VID).
Los ltimos cambios en la plana gerencial se llevaron a cabo
en sesin de Directorio del 31.10.2012 al nombrar al Sr.
Artemio Prez y al Sr. Graham Speirs como Gerente Interino
de Responsabilidad Social y Gerente Corporativo Interino de
Proyectos, respectivamente, en reemplazo del Sr. Milton
Alva y del Sr. Ricardo DAgosto. Se encuentra desde esa
fecha vacante, la Gerencia de Comunicaciones y Relaciones
Institucionales, que ocurriera tras la renuncia del Sr. Jos
Salazar.
2. Negocios
Milpo opera tres unidades mineras polimetlicas El Porvenir,
Cerro Lindo y Atacocha, que producen concentrados de zinc,
plomo y cobre con contenidos de plata y oro, y dos unidades
mineras de cobre Ivn y Chapi, que producen ctodos de
cobre.
Unidades
Mineras
Polimetlicas

Ubicacin

Mina

Produccin

Capacidad
tratamiento

Perspectivas

Capacidad en el corto plazo de

5,100 tpd 5,600 tpd y en el mediano plazo de
10,000 tdp
cuerpos
Concentrados de
Capacidad en el mediano plazo a
Cerro Lindo
Ica, Peru
10,000 tpd
mineralizados
Zn, Pb y Cu
15,000 tdp
Exploracin para ampiar recursos.
Cerro de Pasco, Peru; a
Concentrados de
Mejora y optimizacin de
Atacocha
subterrnea
4,410 tpd
4,000 msnm
Zn, Pb y Cu
infraestructura, inversiones en
equipos y remediacin ambiental
El Porvenir

Cerro de Pasco, Peru; a

subterrnea
4,100 msnm

Concentrados de
Zn, Pb y Cu

de Cobre
Chapi
Ivn

Moquegua, Peru;
2,300-2,750 msnm
Antofagasta, Chile;
a 750 msnm

tajo abierto
tajo abierto y
subterrnea

Ctodos de Cu
Ctodos de Cu

30 tpd

Megaproyecto Chapi

40 tpd

En suspencin de operaciones.
Exploracin en los proyectos Sierra
Medina, Pas y Antena.

(i) interino; 1, 2 en funciones desde el 31.05.2012, 3 en funciones desde el 01.11.2012.

En el ao 2011 Milpo inici un proceso de reestructuracin

organizacional, a fin de fortalecer las reas de soporte, para
el crecimiento de sus operaciones, a travs de proyectos
greenfield y brownfield que tiene en cartera.
Estos cambios, se vienen llevando a cabo dentro de un
sistema integrado en colaboracin con el Grupo Votorantim,
buscando adoptar las mejores prcticas y procedimientos
administrativos, financieros y productivos, de ambos Grupos.
En sesin de Directorio del 31.05.2012, los Gerentes de:
Procesos Metalrgicos, Relaciones Laborales, RR.HH.,
Desarrollo y Proyectos y Logstica, fueron removidos de sus
EMPRESAS CORPORATIVAS

a. Reservas
Milpo increment el nivel total de reservas probadas y
probables de sus unidades polimetlicas al cierre de 2011
frente a lo observado a diciembre de 2010 y a diciembre de
2009, con ms de 50 millones de TM de mineral. Segn
estos clculos y de acuerdo a los niveles de tratamiento del
ao 2011, la unidad minera El Porvenir tendra una vida til
no menor a 7 aos y Cerro Lindo, no menor a 11 aos, sin
considerar nuevas exploraciones, ni los recursos medidos e
indicados (poco ms de 48 millones de TM de mineral al
31/12/2011).
Compaa Minera Milpo Junio 2012

Reservas (TM)
El Porvernir
Cerro Lindo
Atacocha
Recursos Medidos e
Indicados .(TM)

2009

2010

2011

%Pb

%Zn

%Cu

Ag

13,306,990 14,689,390 12,206,120

29,752,250 32,378,225 36,332,544
3,274,499 1,604,073 2,240,297

0.67
0.30
0.95

4.01
2.78
3.52

0.24
0.75
0.34

1.44 oz/t
0.84 oz/t
1.63 oz/t

45,087,207 45,965,355 48,498,000

0.58

2.89

0.75

1.32 oz/t

b. Produccin y cash cost

Las inversiones realizadas en los ltimos aos para el
incremento de la capacidad operativa en las distintas
unidades mineras polimetlicas, se ha reflejado en una
tendencia creciente en el mineral tratado y en la produccin
de concentrados.

La unidad minera Atacocha present a diciembre 2011, un

total de 14.54 millones de toneladas entre reservas y
recursos de mineral, lo que permite estimar una vida til
menor a 2 aos, considerando su nivel actual de tratamiento.
Ello, sin embargo, no limita su potencial, considerando que
en los dos ltimos aos duplic sus inventarios de reservas y
recursos, sin considerar los actuales resultados de
perforaciones realizados en zonas an no explotadas. El
nivel de reservas se ha incrementado respecto al 2010 en
cerca de 40%, en respuesta a un proceso de
recategorizacin llevado a cabo y al mayor metraje de
perforacin realizado.
En el mediano plazo se espera un incremento en las
inversiones en exploracin (perforacin y equipos),
buscando equiparar el horizonte de vida de esta mina, con el
de la mina El Porvenir en un plazo de 4 a 5 aos.
Respecto a sus unidades mineras de cobre, la Compaa
report reservas probadas y probables por ms de 5.00
millones de xidos y por 150.66 millones de sulfuros,
observndose disminuciones importantes en el nivel total de
reservas de xido, respecto a los registrados a diciembre de
2010 y a diciembre de 2009, ante la disminucin de la ley del
mineral.
En el caso de Chapi, tomando en cuenta slo las reservas y
los niveles actuales de produccin, se estima una vida til de
ms de 15 aos, sin incorporar nuevas exploraciones.
Reservas (TM)

2009
2010
2011
3,388,947 8,736,322 1,510,809
2,209,371 2,173,111 3,528,190

Ivn 1
Chapi
Recursos Medidos e
11,095,101 7,904,738 17,779,853
Indicados .(TM)
1

% CuT
0.70
0.54
0.78

A junio de 2012 Porvenir y Cerro Lindo reportaron

incrementos en el mineral tratado de 4.15% y 24.54%,
respecto a junio de 2011, respectivamente. Atacocha por su
parte, muestra un comportamiento contrario, respecto a
periodos anteriores, al indicar una ligera contraccin de
3.20% en el nivel de mineral tratado, debido a menores leyes
de cabeza observados en el mineral extrado, por lo que la
unidad minera orient sus esfuerzos hacia actividades de
exploracin, para incrementar recursos.
Los niveles de tratamiento promedio diario a junio de 2012
fueron de ms de 5,316 tpd para El Porvenir (5,090 tpd a
junio de 2011), de 10,366 tpd para Cerro Lindo luego de la
puesta en operacin del nuevo molino (7,500 tpd a junio de
2011) y de 4,410 tpd para Atacocha (4,380 tpd a junio de
2011).

28,092,450

45,569,554 70,441,612

La actual coyuntura de la mina Ivn, que ha obligado a

paralizar temporalmente sus operaciones, debido a que no
cuenta con reservas econmicas ante la disminucin de la
ley del mineral y del incremento en los costos operativos, as
como por dificultades en la transferencia de propiedades
mineras pertenecientes al Proyecto Sierra Valenzuela a favor
de una subsidiaria de Minera Rayrock Ldta., lo que la obliga
a centralizar sus esfuerzos en llevar a cabo planes de
exploracin en otros proyectos que colaboren para
restablecer su operatividad en condiciones normales.

Produccion de concentrados
Minas Polimetalicas

TM
600,000

Cu
Pb
Zn

500,000
400,000
300,000
200,000

Sulfuros
2009
2010
2011
% CuT
81,770,809 121,658,508 150,659,278 0.50

Desde abril de 2012, en suspencin temporal de operaciones

EMPRESAS CORPORATIVAS

Resultados de Produccin Unidades Mineras Polimetlicas

2010
2011
Jun.2012 Jun.2011
Var.
Mineral Tratado (TMS)
5,864,638 6,427,287
3,427,657 3,070,532 11.63%
Concentrados Zn (TMS)
369,389
372,577
202,557
184,395 9.85%
Concentrados Pb (TMS)
38,542
39,179
19,964
19,115 4.44%
Concentrados Cu (TMS)
89,734
109,952
56,557
52,971 6.77%

0.63

100,000
0
2009

2010

2011

Jun.2011

Jun.2012

Los volmenes de mineral tratado de las unidades

polimetlicas se tradujeron en el incremento en la produccin
de concentrados a junio de 2012 (+8.81%), destacando el
desempeo de concentrados de cobre y zinc, en razn al
importante incremento en el nivel de tratamiento promedio
diario de la unidad Cerro Lindo, permitiendo, en particular,
que la produccin de cobre alcanzara al 30.06.2012 un
crecimiento de 6.77% respecto a junio de 2011.
Ello contribuy al fortalecimiento de su participacin en la
produccin consolidada del Grupo, en lnea con la estrategia
general de la empresa, de manera que al 30.06.2012 sta
alcanz 20.27%, habiendo registrado la produccin de
concentrados de cobre al cierre de 2008 una participacin de
slo 9.81%.

Compaa Minera Milpo Junio 2012

Los concentrados de zinc, por su parte, continuaron

liderando la produccin con una participacin de 72.58% en
la produccin total de concentrados, habiendo registrado al
31.12.2008 una participacin de 80.02%.
Produccion Catodos de Cobre
Minas Ivan y Chapi

TM
14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0

Cash Cost US$/TMS

El Porvenir
Cerro Lindo
Atacocha

60.00
50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
2008

2009

2010

2011

Jun.2011 Jun.2012

Respecto a las unidades mineras de cobre, se observ a

junio de 2012, resultados inferiores en la produccin de
ctodos de cobre (5.37 mil TM vs. 6.27 mil TM a junio de
2011), debido principalmente a la paralizacin temporal de
sus actividades, las que han estado orientadas, luego de la
reactivacin de la planta en el tercer trimestre de 2010, al
procesamiento de ripios, por la explotacin del tajo
Emperatriz, as como de mineral adquirido por terceros,
siendo procesados en su propia refinera.
La optimizacin de procesos y la ampliacin de la capacidad
productiva llevada a cabo en periodos anteriores, se tradujo
entre los aos 2008, 2009 y parte del 2010, en la reduccin y
en el posterior mantenimiento de los costos de las diferentes
unidades mineras del Grupo, particularmente en Atacocha,
que luego de ser adquirida por Milpo, llev a cabo una
reestructuracin, tanto operativa como financiera.
A partir del 2011, los costos de las unidades repuntaron,
debido a las actividades de preparacin y de desarrollo que
se han venido llevando a cabo para sostener el crecimiento
de la produccin futura, los que en el ao 2012 continuaron,
reportando mayores gastos en depreciacin ante la
importante ampliacin llevada a cabo en Cerro Lindo, as
como el registro de impuestos y gravmenes mineros y los
gastos administrativos efectuados para reforzar la
organizacin, a fin de llevar cabo nuevos proyectos. En el
caso de Atacocha, en particular, las actividades de
exploracin para la categorizacin de nuevos recursos y
recategorizacin de los mismos tuvieron un impacto
significativo en el costo.
A junio de 2012 el Porvenir, Atacocha y Cerro Lindo
reportaron un cash cost de US$ 36.17, US$ 51.14 y US$
28.52 por tonelada tratada, frente a US$ 24.22, US$ 30.21 y
US$ 19.03 por tonelada tratada a junio de 2011,
respectivamente.

EMPRESAS CORPORATIVAS

2009

2010

Dic.2011

Jun.2011 Jun.2012

En Chapi se observa un importante incremento en los

niveles de costo promedio de produccin por libra de cobre a
junio de 2012 frente a lo reportado al 30.06.2011, asociados
a mayores gastos en planta, mantenimiento y servicios
generales, as como en las actividades de exploracin
llevadas a cabo para ampliar los niveles de produccin.
La tendencia creciente del cash cost de las distintas
unidades mineras, puede continuar en mediano plazo, en
base a incrementos en el costo de los suministros que se
dan en el mercado local e internacional, afectando por igual
a toda la industria minera.
c. Precios y perspectivas
Luego que entre los aos 2009 y 2010 se observara una
importante recuperacin en los precios internacionales de los
metales industriales, en el 2011, la crisis europea,
especialmente de Grecia y Espaa, as como la
desaceleracin de China, principal comprador mundial de
metales industriales, generaron un efecto adverso en los
resultados globales del sector, afectando el precio de los
commodities. Ante este escenario, Milpo, agreg a sus
componentes de gestin el desarrollo de un Programa de
Coberturas por doce meses, ante la fluctuacin de los
precios de los metales que pudiese influir en el desempeo
mensual de las ventas de las unidades mineras El Porvenir y
Cerro Lindo.
A junio del 2012 los precios promedios internacionales del
cobre, plomo y zinc registraron resultados inferiores respecto
a los obtenidos a junio de 2011, alcanzando precios de US$
7,420.11 por TM, US$ 1,854.74 por TM y US$ 1,855.79 por
TM. vs. US$ 9,045.43 por TM, US$ 2,512.20 por TM y
2,230.48 por TM, en respuesta a la lenta recuperacin de la
economa internacional, impulsada principalmente por el
desempeo de los pases emergentes y de la demanda
china que en la actualidad, contina en menores niveles a lo
esperado.
Los indicadores clave de los pases de Europa, no dan seal
de recuperacin, lo que ha puesto en situacin
particularmente crtica a Espaa.

Compaa Minera Milpo Junio 2012

US/TM

generado durante el periodo previo comparable ascendi a

US$ 202.50 millones (margen EBITDA de 51.95% al
30.06.2011).

Cotizaciones Spot del Zinc, Cobre y Plomo

The London Metal Exchange

12300
Cobre

10300

Zinc
Plomo

8300
6300

Evolucin del Mrgen Ebitda y del Precio del Zinc

US$/TM

4300

2,500

2300

2,000

300
E05 A J05 O E06 A J06 O E07 A

O E08 A

O E09 A

O E10 A

O E11 A

O E12 A

Precio promedio del Zn

Mg Ebitda

50%
40%

1,500

30%

1,000

20%

500

3. Situacin Financiera
Las cifras consolidadas auditadas incluyen la operacin de
las Unidades Mineras El Porvenir, Cerro Lindo, Ivn, Chapi y
Atacocha (incluyendo subsidiarias de Compaa Minera
Atacocha S.A.). Los EE.FF. correspondientes a los periodos
2009 y 2010, han sido ajustados en concordancia a las NIIF,
para efectos comparativos.
a. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia
A junio de 2012 Milpo registr reduccin en sus ingresos
respecto a junio de 2011 (US$ - 52.75 millones, -13.53%),
afectado por los precios internacionales de los metales, as
como por menores volmenes vendidos, de las unidades
mineras Atacocha, Chapi e Ivn, esta ltima por el nivel de
reservas actual.
El costo de ventas tuvo un incremento de 13.08% respecto a
lo reportado a junio de 2011, en lnea con el mayor nivel de
preparacin y de desarrollo de la unidad minera Cerro Lindo,
as como por las ampliaciones llevadas a cabo, en la
optimizacin y en la automatizacin de procesos, en mejora
de los niveles de tratamiento que actualmente manejan las
unidades mineras. Ello afect el margen bruto, alcanzando
US$ 112.36 millones, equivalente al 33.34% de los ingresos,
frente a US$ 191.09 millones a junio de 2011 (49.02% de las
ventas).
La Compaa refleja en el periodo bajo anlisis, un deterioro
importante en los cash costs de sus diferentes unidades
mineras, como consecuencia de la reclasificacin contable
de las NIIF, que incluye el proceso de exploracin, el que se
ha intensificado en los ltimos periodos con el objetivo de
incrementar el nivel de reservas en sus unidades mineras,
que sostengan el crecimiento futuro de la compaa. Por otro
lado, el incremento en los niveles de produccin y de
tratamiento de las minas El Porvenir y Cerro Lindo,
incrementaron tambin los niveles del cash cost.
El EBITDA de la Compaa por tanto, es menor respecto a
similar periodo del 2011. A junio de 2012, Milpo report un
EBITDA consolidado de US$ 106.11 millones, equivalente a
31.48% de las ventas del periodo, mientras que el EBITDA

EMPRESAS CORPORATIVAS

60%

10%

0%
2008

2009

2010

2011

Jun.2011 Jun.212

Respecto al resultado no operativo, la Compaa increment

en 8.83% sus gastos financieros, en relacin a lo reportado a
junio de 2011, debido a la adquisicin de mayor deuda
bancaria, luego del proceso de reestructuracin y de
consolidacin de la deuda financiera del Grupo ocurrida en
periodos previos.
Lo descrito anteriormente, tanto en el resultado operacional,
como en el resultado no operativo de la Compaa, permiti
obtener a junio de 2012, una utilidad neta de US$ 14.61
millones, frente a US$ 105.99 millones generados durante el
periodo previo comparable. El ratio de rentabilidad respecto
al patrimonio promedio, pas de 36.58% a junio de 2011, a
5.80% a junio de 2012, mientras que la rentabilidad respecto
al promedio de activos, pas de 21.42%, a 3.05%,
respectivamente, acercndose a los niveles alcanzados en el
2009, donde se registraron bajas cotizaciones en el cobre y
en el zinc.
b. Endeudamiento patrimonial y estructura financiera
En el 2008 la Compaa implement una estrategia rigurosa
de reduccin y de reestructuracin de sus pasivos
financieros, luego de adquirir va financiamiento con Credit
Suisse por US$ 130 millones, la empresa Atacocha y sus
Subsidiarias, las que a su vez mantenan pasivos de
alrededor US$ 210 millones, incrementando
significativamente su deuda.
Es de destacar la reestructuracin operativa y financiera de
Atacocha llevada a cabo en el ejercicio 2009, a travs de la
generacin propia del negocio como resultado de las
mejoras operativas alcanzadas, de aportes de capital y de la
venta de activos no estratgicos (venta de su participacin
en Compaa Minera Poderosa S.A.).
Se pre-cancelaron todas las obligaciones financieras
contradas hasta el ao 2008 y al cierre del 2009 se obtuvo
un financiamiento de mediano plazo (5 aos) con el BCP,
por US$ 38.5 millones, lo que permiti reperfilar la deuda de
dicha subsidiaria a plazos ms adecuados en trminos del
Compaa Minera Milpo Junio 2012

millones, cuyo saldo disminuy a junio de 2012 a US$

205.17 millones, debido a las amortizaciones que se han
llevado a cabo en el periodo bajo anlisis.

flujo generado por su mina y de los proyectos de inversin.

Asimismo, se transfirieron las obligaciones financieras de la
ex subsidiaria Compaa Minera Poderosa S.A., lo que
result en una reduccin neta de la deuda de Atacocha en
ms de US$ 170 millones y de las obligaciones financieras
consolidadas de Milpo en US$ 185 millones (-48.3%) a
diciembre del 2009, respecto al 31.12.2008.
En lnea con lo anterior, durante la primera parte del 2010 la
Compaa amortiz con recursos propios, US$ 20 millones
de la deuda con Credit Suisse, y refinanci por US$ 100
millones el saldo a mediano plazo que se mantena con el
BCP, con el objetivo de aprovechar las condiciones
favorables del mercado financiero.
Bajo estas nuevas condiciones, y con las amortizaciones
efectuadas en el 2010 y 2011, en noviembre de 2011
Compaa Minera Milpo S.A.A. y Milpo Andina Per S.A.C.
adquirieron una obligacin con el BBVA Continental y Bank
of Nova Scotia por US$ 130 millones a vencer en el ao
2014, con la finalidad de respaldar sus operaciones, as
como para financiar la oferta pblica de adquisicin de
acciones de Atacocha.
Ello result en un incremento neto de la deuda financiera
consolidada de Milpo al cierre de 2011 a US$ 231.50

Deuda Financiera Consolidada

US$ 000

Dic.2009

Dic.2010

Dic.2011

Jun.2012

Milpo y subsidiarias

142,791

87,403

196,790

175,196

Atacocha y subsidiarias

59,024

45,435

34,709

29,976

TOTAL

201,815

132,838

231,499

205,172

Los ratios de apalancamiento reflejan lo mencionado, junto al

fortalecimiento patrimonial de la Compaa, a partir de los
resultados acumulados, netos del pago de dividendos. La
posicin de pasivos respecto al patrimonio pas de 1.33
veces al cierre de 2008, a 0.87 veces a junio de 2012,
mientras que los ratios de endeudamiento respecto a la
generacin de EBITDA pasaron de 2.41x al 31.12.2008, a
0.97x al 30.06.2012.
Luego del refinanciamiento antes mencionado, los pasivos
de la Compaa a junio de 2012 presentan un perfil
relativamente balanceado y de mediano plazo, con cerca de
40% de las obligaciones pasivas a plazos de vencimiento
mayores a un ao.

Resumen de Estados Financieros Consolidados y Principales Indicadores

(En miles de Dlares Americanos)
2008

2009

2010

2011

Jun.2012

307,362

400,922

586,351

737,889

337,037

38,350

79,640

187,886

205,906

39,303

Gastos Financieros

-8,208

-23,657

-9,249

-8,888

-4,209

Utilidad Neta

14,685

24,055

121,547

139,964

14,610

Total Activos

1,022,896

795,116

858,238

973,370

958,773

Disponible

51,927

113,512

170,156

198,227

71,842

Deudores

101,590

57,867

80,141

85,603

131,632

Existencias

47,464

40,177

46,563

62,556

76,033

Ventas Netas
Resultado Operacional

Activo Fijo
Total Pasivos
Deuda Financiera
Patrimonio

482,128

365,893

359,852

403,639

446,177

583,009

388,116

348,154

477,745

447,092

382,853

201,815

132,838

231,499

205,172

439,887

407,000

510,084

495,625

511,681

Result. Operacional / Ventas

12.48%

19.86%

32.04%

27.90%

11.66%

Ebitda / Ventas

51.72%

40.49%

49.92%

44.72%

31.48%

Flujo Depurado / Activos Prom.

14.11%

17.70%

33.97%

34.41%

19.20%

Rentabilidad Patrimonial

3.94%

5.68%

26.51%

27.83%

5.80%

Liquidez corriente

0.65

1.49

1.80

1.42

1.16

Liquidez cida

0.46

1.23

1.53

1.18

0.86

Deuda / Patrimonio

1.33

0.95

0.68

0.96

0.87

Deuda Financiera / Patrimonio

% de Deuda de corto plazo

0.87

0.50

0.26

0.47

0.40

57.18%

44.61%

53.87%

54.68%

60.27%

Deuda Financiera / Ebitda

2.41

1.24

0.45

0.70

0.97

Deuda Neta / Ebitda

2.08

0.54

-0.13

0.10

0.63

ndice de Cobertura Histrica

13.11

22.42

30.70

25.48

24.22

EMPRESAS CORPORATIVAS

Compaa Minera Milpo Junio 2012

c. Situacin de Liquidez
La limitada capacidad de generacin de recursos de la
Compaa en el periodo de anlisis, junto al desempeo de
su deuda financiera, han resultado en un nivel bajo de
recursos disponibles alrededor de US$ 72 millones a junio
de 2012, un perfil de deuda con un horizonte de vida
relativamente balanceado y consecuentemente, en niveles
ajustados de liquidez respecto a periodos anteriores,
mostrando cierta holgura para el pago de sus obligaciones
corrientes.
Esto se refleja en los ratios de liquidez bsica y cida, los
cuales muestran menores respecto a diciembre de 2011
(1.16 veces y 0.86 veces frente a 1.42 veces y a 1.18 veces
a diciembre de 2011, respectivamente).
d. ndice de Cobertura Histrica
Pese a la menor capacidad de generacin de recursos de
Milpo en el periodo, el buen manejo de su deuda financiera

EMPRESAS CORPORATIVAS

durante los ltimos ejercicios, con una controlada carga

financiera proyectada, reflejan un importante ndice de
cobertura histrica de los gastos financieros de 24.22 veces
a junio de 2012 (25.48 veces a diciembre del 2011).
En este aspecto, el ratio de deuda financiera neta sobre
EBITDA, que se establece en 0.63 a junio de 2012, refleja la
slida posicin de Milpo para cancelar sus obligaciones
financieras en menos de 1 ao, a partir de la generacin
propia del negocio, junto a los recursos disponibles en caja y
del financiamiento adquirido.
Si bien el actual plan de crecimiento de la Compaa
contempla requerimientos significativos de capex para los
prximos 5 aos, estos debern ser apoyados por una
mayor capacidad de generacin de caja de Milpo, por un
mejor perfil de deuda de largo plazo y por la capacidad de
acceso de la Compaa a fuentes alternativas de
financiamiento.

Compaa Minera Milpo Junio 2012

DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS CLASIFICADOS

Denominacin (al 30 de junio de 2012)
Acciones Suscritas:
Valor nominal:
Capitalizacin burstil:
Frecuencia de negociacin:
Precio promedio:
Utilidad por accin:

EMPRESAS CORPORATIVAS

Acciones Comunes
1,098,962,569
S/. 1.00
S/. 4,615,642,790
85.00%
S/. 4.22
US$ 0.012

Acciones de Inversin
17,968,942
S/. 1.00
S/. 17,968,942
-

Compaa Minera Milpo Junio 2012

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