RELATORIO FINAL DA CPI DIVIDA PUBLICA - 11-05-2010 - Versao Autenticada PDF

CMARA DOS DEPUTADOS
Comisso Parlamentar de Inqurito destinada a investigar a dvida pblica

da Unio, Estados e Municpios, o pagamento de juros da mesma, os
beneficirios destes pagamentos e o seu impacto nas polticas sociais e no
desenvolvimento sustentvel do Pas
RELATRIO FINAL
RELATRIO FINAL
Comisso Parlamentar de Inqurito destinada a
investigar a dvida pblica da Unio, Estados e
Municpios, o pagamento de juros da mesma, os
beneficirios destes pagamentos e o seu impacto
nas polticas sociais e no desenvolvimento
sustentvel do Pas
RELATOR: DEPUTADO PEDRO NOVAIS
233C43E500
MAIO DE 2010
*233C43E500*
PRESIDENTE: DEPUTADO VIRGLIO GUIMARES
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
CONTEDO
I. ORIGEM E OBJETO DA CPI..................................................................................... 5
II. PRIMEIRAS CONSIDERAES .............................................................................. 6
DVIDA INTERNA ................................................................................................. 9
DVIDA EXTERNA .............................................................................................. 10
DVIDA DE ESTADOS E MUNICPIOS............................................................... 12
III. CONCLUSES...................................................................................................... 15
DVIDA PBLICA................................................................................................ 15
TAXA DE JUROS................................................................................................ 18
DVIDA EXTERNA .............................................................................................. 19
AUDITORIA ........................................................................................................ 20
TRANSPARNCIA.............................................................................................. 23
DVIDA DE ESTADOS E MUNICPIOS............................................................... 24
IMPACTO NAS POLTICAS SOCIAIS................................................................. 28
IV. RECOMENDAES ............................................................................................. 31
PROJETO DE LEI N
, DE 2010 ......................................................................... 36
PROJETO DE LEI COMPLEMENTAR N

PROJETO DE LEI N
, DE 2010 .......................................... 38
, DE 2010 ......................................................................... 42
V. COMPOSIO DA COMISSO............................................................................. 45
VI. AGRADECIMENTOS ............................................................................................ 46
VII. ENCAMINHAMENTOS......................................................................................... 47
2. AUDINCIA EM 30 DE SETEMBRO DE 2009 COM OS ADVOGADOS

ARISTTELES ATHENIENSE (VICE-PRESIDENTE DA COMISSO
INTERNACIONAL DO CONSELHO FEDERAL DA ORDEM DOS ADVOGADOS DO
BRASIL) E JOELSON DIAS (SECRETRIO DA COMISSO DE RELAES
INTERNACIONAIS DA ORDEM DOS ADVOGADOS DO BRASIL). ....................... 55
3. AUDINCIA EM 07 DE OUTUBRO DE 2009 COM SLVIA MARA LEITE
CAVALCANTE (VICE-PRESIDENTE DE ADMINISTRAO DO CONSELHO
FEDERAL DE CONTABILIDADE)........................................................................... 56
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1. AUDINCIA EM 23 DE SETEMBRO DE 2009 COM OS ECONOMISTAS RAUL

VELLOSO (CONSULTOR) E MRCIO POCHMAN (PRESIDENTE DO IPEA) ....... 48
*233C43E500*
ANEXO A AUDINCIAS PBLICAS........................................................................ 48
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
4. AUDINCIA PBLICA REALIZADA EM 14 DE OUTUBRO DE 2009 COM

CLUDIO FIGUEIREDO COELHO LEAL (SUPERINTENDENTE DA REA DE
CRDITO DO BANCO NACIONAL DE DESENVOLVIMENTO ECONMICO E
SOCIAL BNDES) E MARIA DIRLENE TRINDADE MARQUES (CONSELHEIRA
FEDERAL DO CONSELHO FEDERAL DE ECONOMIA)........................................ 58
5. AUDINCIA EM 21 DE OUTUBRO DE 2009 COM CARLOS FRANCISCO
THEODORO MACHADO RIBEIRO DE LESSA (EX-REITOR DA UNIVERSIDADE
FEDERAL DO RIO DE JANEIRO) .......................................................................... 62
6. AUDINCIA EM 28 DE OUTUBRO DE 2009 COM ARNO HUGO AUGUSTIN
FILHO (SECRETRIO DO TESOURO NACIONAL). .............................................. 66
7. AUDINCIA EM 05 DE NOVEMBRO DE 2009 COM MURILO PORTUGAL FILHO
(VICE-DIRETOR DO FUNDO MONETRIO INTERNACIONAL - FMI). .................. 73
8. AUDINCIA EM 11 DE NOVEMBRO DE 2009 COM O MINISTRO JOO SAYAD
(ATUAL SECRETRIO DE CULTURA DO ESTADO DE SO PAULO). ................ 83
9. AUDINCIA EM 18 DE NOVEMBRO DE 2009 COM ARMNIO FRAGA NETO
(EX-PRESIDENTE DO BANCO CENTRAL DO BRASIL) E PAULO SRGIO SOUTO
(PRESIDENTE DO CONSELHO REGIONAL DE ECONOMIA DO RIO DE
JANEIRO) ............................................................................................................... 85
10. AUDINCIA DE 25 DE NOVEMBRO DE 2009 COM O PROFESSOR DRCIO
GARCIA MUNHOZ (ECONOMISTA) ...................................................................... 98
11. AUDINCIA EM 09 DE DEZEMBRO DE 2009 COM SRGIO MIRANDA (EXDEPUTADO FEDERAL) E FRANCISCO LUIZ LOPREATO (PROFESSOR DO
INSTITUTO DE ECONOMIA DA UNICAMP). ....................................................... 105
14. AUDINCIA EM 24 DE FEVEREIRO DE 2010 COM MARIA DE LOURDES

MOLLO (PROFESSORA DO DEPARTAMENTO DE ECONOMIA DA
UNIVERSIDADE DE BRASLIA), MAURCIO DE ALBUQUERQUE VANDERLEY
(SECRETRIO DA SECRETARIA DE MACROAVALIAO GOVERNAMENTAL
DO TCU) E ELENA GARRIDO (DIRETORA DO DEPARTAMENTO JURDICO DA
CONFEDERAO NACIONAL DE MUNICPIOS CNM).................................... 129
15. AUDINCIA EM 14 DE ABRIL DE 2010 COM O SR. GUIDO MANTEGA
(MINISTRO DA FAZENDA) E O SR. HENRIQUE MEIRELLES (PRESIDENTE DO
BANCO CENTRAL DO BRASIL) .......................................................................... 140
ANEXO B DVIDA EXTERNA ................................................................................ 153
I. TRABALHOS DE COMISSES ANTERIORES ................................................. 153
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13. AUDINCIA EM 10 DE FEVEREIRO DE 2010 COM DER DE MORAIS DIAS

(SECRETRIO DE ESTADO DE FAZENDA DE MATO GROSSO) E JOO PEDRO
CASAROTTO (MEMBRO DA FEDERAO BRASILEIRA DE ASSOCIAES DE
FISCAIS DE TRIBUTOS ESTADUAIS FEBRAFITE) ........................................ 125
*233C43E500*
12. AUDINCIA EM 16 DE DEZEMBRO DE 2009 COM LUIZ CARLOS BRESSER

PEREIRA (PROFESSOR EMRITO DA FUNDAO GETLIO VARGAS FGV)
............................................................................................................................. 114
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
II. A COMISSO DO SENADO DE 1987-89 ......................................................... 153

III. DIFICULDADES ESTATSTICAS E DE REGISTROS DE CONTABILIDADE
PBLICA .............................................................................................................. 158
IV. DVIDA EXTERNA, AUDITORIA DA DVIDA E HISTRIA DA DVIDA NO
PERODO ANTERIOR CONSTITUIO ........................................................... 162
V. DVIDA EXTERNA DE 1990 A 2004................................................................. 165
VI. DVIDA EXTERNA DE 2005 EM DIANTE........................................................ 171
VII. AUDITORIA DA DVIDA EXTERNA, MORATRIA E RENEGOCIAO. O
CASO DO EQUADOR .......................................................................................... 177
VIII. EXPRESSES E TERMOS ESPECFICOS .................................................. 180
ANEXO C DVIDA INTERNA ................................................................................. 184
I - HISTRICO DO CRESCIMENTO E DAS MUDANAS NA GESTO DA DVIDA
PBLICA INTERNA.............................................................................................. 184
O PERODO 1964-1994.................................................................................... 184
O PERODO 1995-2002.................................................................................... 187
O PERODO 2003-2008.................................................................................... 190
O PERODO RECENTE.................................................................................... 193
II.
TEMAS QUE SURGIRAM DO DEBATE SOBRE A DVIDA PBLICA
INTERNA .............................................................................................................. 198
FATORES DO CRESCIMENTO DA DVIDA INTERNA..................................... 198
METAS PARA A INFLAO E A TAXA DE JUROS ......................................... 210
III. APNDICE: CONCEITOS DA DVIDA PBLICA............................................. 215
ANEXO D DVIDA DE ESTADOS E MUNICPIOS................................................. 233
2. EVOLUO DA DVIDA DE ESTADOS E MUNICPIOS .................................. 245
233C43E500
ANEXO E ESTATSTICAS DA DVIDA .................................................................. 257
*233C43E500*
1. HISTRICO DO ENDIVIDAMENTO DE ESTADOS E MUNICPIOS E SUA

RENEGOCIAO................................................................................................. 233
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RELATRIO FINAL
I. ORIGEM E OBJETO DA CPI

1. Esta Comisso Parlamentar de Inqurito, criada em 8/12/2008, mediante
o Requerimento de Instituio de CPI n 8, do mesmo ano, do Deputado
IVAN VALENTE, destinou-se a investigar a dvida pblica da Unio,
Estados e Municpios, o pagamento de juros da mesma, os beneficirios
destes pagamentos e o seu impacto nas polticas sociais e no
desenvolvimento sustentvel do Pas. A CPI foi instalada em 19/8/2009,
sendo eleito Presidente o nobre Deputado VIRGLIO GUIMARES. Foi
prorrogada trs vezes, com previso de encerramento em 14/05/2010.
2. Coube-nos a honrosa tarefa de relatar os trabalhos. Quero cumprimentar
nosso Presidente pela maneira respeitosa e estimulante como os
conduziu, e aos demais membros desta Comisso, pelo interesse e
participao ativa nos debates.
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4. Sem dvida esta CPI fez o mais profundo trabalho de investigao e

anlise da dvida pblica permitido pelas informaes disponveis, sendo
portanto uma auditoria de largo alcance histrico e prtico. Como,
porm, esta uma CPI da Cmara dos Deputados, e o art. 26 do Ato
das Disposies Constitucionais Transitrias preconiza uma comisso
mista do Congresso Nacional, ficar portanto a cargo deste, se assim
julgar conveniente, a criao de eventual comisso mista para
prosseguir ou estender o trabalho realizado.
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3. Os relatores parciais que repartiram conosco esta incumbncia

estiveram altura das expectativas da Comisso e mostraram
objetividade e responsabilidade no trato da matria. Queremos
expressamente agradecer Deputada J MORAES e aos Deputados
EDUARDO VALVERDE e MRCIO REINALDO MOREIRA. Cabe
ressaltar que o tempo disponvel para seu trabalho foi exguo diante de
empreitada de tal envergadura.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
II. PRIMEIRAS CONSIDERAES

5. O tema dvida pblica dos mais atuais e instigantes. Tal interesse
no por acaso. Nossos convidados e os participantes desta Comisso,
nos debates, expuseram a complexidade do assunto. A dvida determina
quanto o governo precisa arrecadar e quanto pode gastar. Para
discutirmos a dvida pblica, no podemos ficar restritos s finanas
pblicas, ainda que, numa viso simplificada, economistas atribuam o
endividamento ao excesso de despesas sobre receitas. Abordamos e
aprofundamos o exame da poltica monetria e das taxas de juros, do
regime de metas de inflao e da poltica cambial, incluindo volume
adequado de reservas, intervenes no mercado de cmbio e o controle
de capitais internacionais.
6. A partir dos debates no mbito da Comisso, fomos ganhando clareza
sobre como incorporar em nosso Relatrio os resultados de anlises
parlamentares anteriores do mesmo tema, as contribuies de
historiadores e analistas econmicos, e as preocupaes com aspectos
especficos do tema caros aos membros desta CPI.
9. Temos a destacar as dificuldades com que a Comisso se deparou. Dois

principais aspectos permaneceram polmicos e indefinidos durante
todos os trabalhos: do ponto de vista metodolgico, como empreender a
investigao a que se destinava a CPI; temporalmente, que perodo de
nossa histria econmica deveria ser coberto por empreitada dessa
natureza. Diversos expositores e membros da CPI confessaram ignorar
qual marco jurdico orientaria as investigaes sobre a dvida externa,
6
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8. De outro lado, o consultor Raul Velloso, em audincia de 23/9/09, disse

que, para fins de se comparar o servio da dvida com outros itens de
despesa e avaliar quanto de recursos eram consumidos naquela
finalidade, caberia usar o supervit primrio apurado no exerccio, que,
por definio, a parcela da receita efetivamente usada para pagar
juros.
*233C43E500*
7. Na nossa primeira reunio, diversos parlamentares trouxeram suas

preocupaes sobre o tema da dvida pblica. Queria destacar duas
intervenes. O Deputado IVAN VALENTE nos alertou para que o
pagamento do servio da dvida pblica consumiu 30,5% do oramento
de 2008 com juros e amortizaes. O Deputado MRCIO REINALDO
MOREIRA, por sua vez, lembrou-se de que, quando Secretrio de
Oramentos da Unio, em 1986/1987, j vislumbrava a dvida pblica
praticamente na casa dos 48%, 50% da receita, e no se viam caminhos
para superar essa fase.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
mesmo que se tratasse da comisso mista prevista no art. 26 do Ato das

Disposies Constitucionais Transitrias.
10. Entre auditar a dvida pblica, predominantemente externa, do sculo
XX, e o aprofundamento dos debates sobre polticas alternativas de
governo para dvida, juros e cmbio, prevaleceu a segunda via. A
comisso parlamentar de inqurito assumiu cada vez mais um carter
informativo, para aprofundamento do assunto e a formulao de
recomendaes.
11. Um segundo gargalo foi a extrema pobreza das estatsticas fiscais e do
setor externo referentes a perodos anteriores a 1991. At 1994,
inclusive, a inflao se conjugava com essa deficincia para obscurecer
todos os nmeros da economia. Apenas em 1991 deu-se incio
apurao das necessidades de financiamento do governo central, cuja
responsabilidade foi mais tarde transferida Secretaria do Tesouro
Nacional. A srie histrica da dvida pblica apurada pelo Banco Central,
com a abertura que hoje conhecemos, retroage a 2000, enquanto
maiores agregados, a 1991. Os fatores de variao da dvida somente
passaram a ser elaborados e publicados a partir de 1999.
14. Depoimentos colhidos pela CPI confirmaram que o fator mais importante
para o crescimento da dvida pblica foram as altas taxas de juros.
15. O Comit de Poltica Monetria (Copom) foi institudo em 1996,
inspirado em modelos norte-americano e alemo, com o objetivo de
estabelecer as diretrizes para a poltica monetria e de definir a taxa de
juros. Atualmente, uma vasta gama de autoridades monetrias em todo
7
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13. Ainda assim, os ministrios da rea econmica e o Banco Central do

Brasil, secretarias estaduais de Fazenda, a Controladoria Geral da
Unio (CGU) e o Tribunal de Contas da Unio (TCU) forneceram um
volume considervel de documentos em papel e em meio magntico.
Esse material permaneceu disponvel para consultas na Secretaria da
Comisso, e assim continuar, encerrados os trabalhos. Esperamos que
tenham atendido, ao menos em parte, s necessidades dos autores dos
requerimentos.
*233C43E500*
12. A documentao referente a perodos pregressos tambm difcil de

obter. Diversos requerimentos de informaes, propostos por ilustres
colegas desta Comisso, no puderam ser respondidos pelo Banco
Central e pelo Ministrio da Fazenda. Por exemplo, o Banco Central
admitiu que o impediam de prestar informaes o lapso j decorrido dos
fatos objeto do pedido, a desativao de sistemas que operavam os
dados poca, e ainda o fato de que determinadas informaes, tal
como solicitadas, eram complexas e exigiam ampla pesquisa nos
arquivos de papis.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
o mundo adota prtica semelhante. O regulamento do Copom (anexo

Circular 3.297, de 31/10/05) sofreu muitas alteraes. Recentemente, a
de maior importncia veio mediante o Decreto 3.088/1999, de 21/6, que
adotou o sistema de metas de inflao. Desde ento, as decises do
Copom passaram a ter como objetivo cumprir as metas definidas pelo
Conselho Monetrio Nacional (CMN). A taxa de juros fixada na reunio
do Copom a meta para a taxa Selic (taxa mdia dos financiamentos
dirios, com lastro em ttulos federais, apurados no Sistema Especial de
Liquidao e Custdia).
16. O Copom composto pelos membros da diretoria colegiada do Banco
Central do Brasil: o presidente, que tem o voto de qualidade; e os
diretores de Poltica Monetria, Poltica Econmica, Estudos Especiais,
Assuntos Internacionais, Normas e Organizao do Sistema Financeiro,
Fiscalizao, Liquidaes e Desestatizao, e Administrao. Tambm
participam do primeiro dia da reunio 5 chefes de departamentos, e
outros detentores de cargos selecionados.
19. A inflao dos preos administrados foi assunto objeto de debates na

Comisso, por entenderem alguns que, se expurgados, permitiriam que
a inflao cedesse mais rapidamente, e que a taxa bsica de juros
poderia ser mais baixa. Alternativamente, as sugestes seriam a de
8
233C43E500
18. Houve requerimentos de informaes ao Banco Central solicitando o

detalhamento das variveis analisadas pelo Copom para a tomada de
decises de poltica monetria e a fundamentao tcnica para o
estabelecimento das taxas de juros (frmulas etc.). Nas respostas o
Banco informou que o Copom se rene por dois dias; que no segundo
dia so analisadas as projees atualizadas para a inflao, baseadas
em diferentes hipteses de comportamento das principais variveis
macroeconmicas; e que aps essa anlise os membros do Comit
decidem, por votao, o patamar da taxa bsica de juros que mantm a
inflao na meta, bem como o tom geral da comunicao da deciso. As
decises no decorreriam da aplicao de uma frmula.
*233C43E500*
17. O CMN constitudo pelo Ministro da Fazenda (presidente), pelo

Ministro do Planejamento e pelo Presidente do Banco Central (Bacen).
Os servios de secretaria do CMN so exercidos pelo Bacen. Junto ao
CMN funciona a Comisso Tcnica da Moeda e do Crdito (Comoc),
composta pelo Presidente do Bacen, na qualidade de Coordenador, pelo
Presidente da Comisso de Valores Mobilirios (CVM), pelo Secretrio
Executivo do Ministrio do Planejamento, pelo Secretrio Executivo do
Ministrio da Fazenda, pelo Secretrio de Poltica Econmica do
Ministrio da Fazenda, pelo Secretrio do Tesouro Nacional do
Ministrio da Fazenda e por quatro diretores do Bacen, indicados por
seu Presidente.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
progredir na desindexao da economia, construir um novo ndice como

referncia do controle da inflao, ou acabar com a administrao de
preos, direo esta na qual o Banco Central disse estar caminhando.
DVIDA INTERNA
20. A dvida pblica interna cresceu, especialmente na primeira metade da
dcada de 1990, com a maior liberdade de movimentao de capitais.
Teve tambm um forte aumento em funo de sua indexao ao cmbio
e da maxidesvalorizao de 1999. Outra razo do aumento foram os
esqueletos, como o reconhecimento das dvidas do Fundo de
Compensao de Variaes Salariais (FCVS), e, ainda, o programa de
recuperao de bancos pblicos e o refinanciamento da dvida dos
Estados e Municpios.
233C43E500
22. A estratgia de financiamento da dvida pblica mobiliria federal,

expressa no Plano Anual de Financiamento (PAF), vem tendo por
objetivos o alongamento do prazo mdio da dvida pblica e a
diminuio do percentual vincendo em 12 meses; a substituio gradual
dos ttulos remunerados pela Selic e pela variao cambial por ttulos
com rentabilidade prefixada ou vinculada a ndices de preos; o
aperfeioamento do perfil do passivo externo, por meio de emisses de
ttulos com prazos de referncia (benchmarks), programa de resgate
antecipado e operaes estruturadas; o incentivo ao desenvolvimento
das estruturas a termo de taxas de juros para os ttulos pblicos; e a
ampliao da base de investidores. Existe progresso, portanto, deve ser
reconhecido.
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21. Mais recentemente, outro fator tem determinado o crescimento

acelerado da dvida interna: grande quantidade de divisas tem
ingressado no Brasil, tanto em virtude de nosso supervit comercial com
o exterior, como de capital externo atrado pelas altas taxas de juro e em
busca de outras aplicaes rentveis (basicamente ttulos pblicos e
bolsa de valores). O Banco Central adquire essas divisas para acumular
reservas internacionais (que j superam a casa dos US$ 245 bilhes) e,
para conter o aumento da base monetria, endivida a Unio por meio
das operaes de mercado aberto, em aes articuladas com o
Tesouro.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
DVIDA EXTERNA
23. Reconhea-se que o problema da divida externa no foi percebido
somente agora. A iniciativa desta CPI no pioneira, a menos do fato de
que estamos sendo capazes de manter a atualidade do debate sobre a
dvida e de enriquecer nossos conhecimentos, para que o Parlamento
possa exercer em cada vez melhores condies seu papel de
fiscalizao e controle dos atos do Executivo. A dvida externa sempre
intrigou os desenvolvimentistas. Sobre ela j se debruaram instituies
de pesquisa nacionais e estrangeiras, economistas e, destacadamente,
os movimentos sociais, argindo o impacto prejudicial do servio da
dvida na execuo das polticas pblicas. Muitos deles acompanharam
os nossos trabalhos.
26. O papel da poupana externa foi positivo nos anos de crescimento

acelerado da economia brasileira (8,6% ao ano na dcada de 1970). O
choque adverso ocorreu no final dos anos 1970 e incio de 1980. Sob a
liderana de Thatcher e Reagan, a poltica macroeconmica nos pases
centrais mudou significativamente e redundou na imposio prolongada
de severas perdas, diretas ou indiretas, ao Brasil e ao grupo de pases
endividados perante bancos estrangeiros. Os anos 1980 foram a
dcada perdida: anualmente o PIB cresceu em mdia 1,6%, e o PIB
per capita caiu 0,6%.
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233C43E500
25. Uma vertente predominante da teoria econmica postula que patamares

razoveis de endividamento externo complementam a poupana interna
e contribuem para o crescimento de pases em desenvolvimento. Essa
forma de financiamento menos nefasta que emisso de moeda e
inflao. A teoria diz tambm que se o financiamento externo for dirigido
para o investimento produtivo e se no ocorrerem choques externos
adversos, o retorno ser mais alto que nas economias avanadas, e o
crescimento se encarregar de prover os recursos e as divisas
necessrias para o pagamento da dvida externa.
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24. No se pode ignorar o contexto histrico e econmico que deu origem

dvida pblica brasileira. As concluses e recomendaes de relatores
das Comisses criadas com propsitos afins na dcada de 1980
refletem, em certa medida, a percepo que o Parlamento brasileiro teve
do processo de endividamento externo contemporaneamente aos atos,
fatos e dados analisados, e ainda concepes prevalecentes poca
sobre o modelo de desenvolvimento adequado ao Pas e sobre as
relaes entre os capitais financeiros internacionais, o centro e a
periferia do sistema econmico mundial.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
233C43E500
*233C43E500*
27. Vinte anos mais tarde, o quadro diferente. O analista que consultar as
estatsticas de balano de pagamentos do Banco Central constatar
que, no final de fevereiro, nossa divida externa bruta era de US$ 203
bilhes, mas ramos credores lquidos de US$ 53,5 bilhes. A dvida
externa bruta do setor pblico no financeiro era de US$$ 77,1 bilhes,
sendo a totalidade de mdio e longo prazo, enquanto o setor pblico
financeiro e o setor privado, sem contar emprstimos inter-companhias,
deviam US$ 125,9 bilhes. A dvida pblica externa tambm no existe
(negativa no equivalente a 9,6% do PIB), contando os crditos lquidos
do Banco Central (de 13,4% do PIB). O governo federal e suas estatais
devem, somados, R$ 100,5 bilhes. Nossas reservas, no conceito de
liquidez internacional, alcanavam US$ 241,1 bilhes.
11
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
DVIDA DE ESTADOS E MUNICPIOS

28. A dvida de Estados e Municpios acumulou-se ao amparo do governo
federal, que foi, historicamente, fonte de crdito, ou garantidor de
emprstimos, ou, em ltima instncia, provedor de socorro financeiro
desses entes da Federao. Em contrapartida, o endividamento dessas
esferas, se de um lado permitiu-lhes a ampliao da capacidade de
gastos em determinados perodos, de outro, aumentou-lhes a
dependncia da Unio. Para alguns analistas, os fez perder em parte a
autonomia financeira.
31. O comprometimento crescente dos recursos fiscais dos Estados mais

importantes da Federao com os encargos de sua dvida mobiliria e a
ameaa de bancarrota de alguma unidade federada estavam impondo
ao setor pblico como um todo maiores custos de financiamento, e risco
sistmico ao setor financeiro privado.
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30. O comportamento das dvidas estaduais, antes de sua assuno pelo

governo federal, foi afetado de maneira decisiva pela poltica de juros
reais elevados implantada aps o Plano Real e tornou inevitvel um
novo programa de refinanciamento, desta vez em carter definitivo. O
crescimento acelerado do estoque, aliado necessidade da alocao de
recursos oramentrios cada vez maiores para o pagamento de
encargos, levou a uma situao fiscal insustentvel para os Estados
mais endividados, justamente os de maior peso econmico. Em
consequncia, aumentou o risco de inadimplncia dos papis de
emisso estadual e, com a desconfiana do mercado, aumentaram
proibitivamente os custos de rolagem para todo o setor pblico. Isto
reduziu o poder de barganha dos Estados e uma soluo negociada
com a Unio foi o caminho de menor custo. No obstante, condies
duras foram impostas aos Estados, que transcenderam a questo
financeira, envolvendo o ajuste fiscal e patrimonial dessas unidades.
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29. A dvida de Estados e Municpios veio crescendo desde meados dos

anos 1970, e ao final dos anos 1980 havia se transformado em um
problema para as finanas pblicas nacionais. Sucessivas
renegociaes das dvidas foram empreendidas em favor deles, mas as
normas fiscais estaduais e municipais eram relativamente frouxas, e os
problemas de solvncia ressurgiam. Em particular, a Unio no
conseguia impor um teto ao endividamento pblico. Os Estados
controlavam bancos pblicos, que financiavam seus governos, que por
sua vez no honravam os servios da dvida junto a esses bancos, nem
os bancos junto ao Banco Central.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
32. Em 1997, sob a disciplina jurdica da Lei 9.496/97, a Unio assumiu e

refinanciou a dvida de 26 Estados, com prestaes mensais limitadas a
percentagens entre 11,5% e 15% da receita lquida real (RLR) das
unidades credoras.
33. Essa soluo imps aos devedores uma srie de condicionantes. O
programa de ajuste fiscal subjacente, acordado com o Tesouro e sujeito
a acompanhamento regular, estabeleceu metas para a relao
dvida/receita lquida dos Estados. Paralelamente, visou a aumentar o
investimento, mediante o controle das despesas com salrios e a
melhoria da arrecadao de receitas prprias, a privatizao, permisso
ou concesso de direitos estaduais, e reforma administrativa e
patrimonial. Limitou a emisso de novos ttulos e contratao de novas
dvidas, inclusive junto a organismos financeiros internacionais, ao
cumprimento da trajetria decrescente da dvida estabelecida no
programa.
36. A Lei 11.960/09 alterou pela ltima vez a legislao que disciplina o
parcelamento e o pagamento da dvida previdenciria dos Municpios.
Dispositivo introduzido no Congresso previu o encontro de contas entre
os Municpios e a Unio em relao a todos esses dbitos, mas foi
vetado pelo Executivo. Na justificativa do veto argumentou-se que o
dispositivo permitia, genericamente, a compensao de crditos e
dbitos previdencirios sem levar em considerao a personalidade
jurdica dos rgos de previdncia criados por alguns Municpios, o que
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233C43E500
35. Alm disso, a Lei 8.212/91 estabeleceu o parcelamento dos dbitos

previdencirios dos Municpios, importante componente do seu
endividamento para com a Unio. Sucederam-se a Lei 9.639/98, a MP
2.129-4/2000, a Lei 11.196/05 e a Lei 11.960/09. Os dbitos municipais
e os de responsabilidade de autarquias e fundaes municipais para
com o INSS puderam ser parcelados em at 240 prestaes mensais
consecutivas. Caso a prestao no seja paga na data do vencimento,
sero retidos e repassados Receita Federal do Brasil recursos do
Fundo de Participao dos Municpios (FPM) suficientes para sua
quitao
*233C43E500*
34. A renegociao das dvidas municipais, por seu turno, envolveu

primeiramente a dvida contratual, atravs da Lei 8.727/93, seguida do
estabelecimento de limites e condies para operaes de crdito,
atravs da Resoluo do Senado Federal 11, de 1994. A dvida
mobiliria foi refinanciada nos termos da MP 1.811/99. Essa segunda
renegociao foi conduzida semelhana da dvida mobiliria estadual,
com restries e obrigaes impostas aos Municpios. Essa dvida
estava concentrada em grandes Municpios, com So Paulo e Rio de
Janeiro respondendo por quase 90% do total refinanciado.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
descaracterizaria o instituto jurdico da compensao, s admitida

havendo identidade entre os devedores recprocos. Alegou-se, ainda,
que o dispositivo referiu-se a situaes em que a interpretao da
legislao relativa a obrigaes tributrias conflituosa ou litigiosa, sem
definir tais situaes, entre outros aspectos.
37. O processo de renegociao das dvidas estaduais e municipais,
condicionado a um ajuste rigoroso, culminou com a aprovao da Lei de
Responsabilidade Fiscal (LRF). Houve reconhecidamente avanos no
estabelecimento de regras fiscais, que se aplicaram a todas as esferas
governamentais.
38. Desde aquela poca, foram variadas as reivindicaes de governadores
e prefeitos, com o propsito de ampliar o espao em seus oramentos
para o investimento, acelerar o crescimento e ampliar a base de
cobrana de receitas prprias.
39. Todas, invariavelmente, implicariam a reviso dos contratos, proibida
pelo art. 35 da LRF. Houve propostas de transferir a bancos privados a
dvida junto Unio; diminuir a relao dvida/receita, que tem que ser
perseguida no processo de ajuste fiscal; reduzir o percentual da RLR
comprometido com o parcelamento; e reduzir a taxa real de juros e
substituir o indexador do saldo devedor. Nas audincias, as duas ltimas
dessas propostas, para os Estados, foram reafirmadas perante a
Comisso.
42. Haveria, como conclumos de nossas observaes ou foram citados por

diversos de nossos convidados, ajustes possveis de ser feitos na nossa
poltica macroeconmica, sem o abandono de bons princpios de gesto
adotados j l se vai uma dcada.
14
233C43E500
41. A soluo para que os Estados pudessem ampliar seus limites de

endividamento teria sido encontrada. Afirmou ainda o ministro que
praticamente todos os Estados se beneficiaram de aumentos do
chamado espao fiscal, que teria somado 35 bilhes de reais, de 2007
a 2009, Acrescentou que existem regras claras, transparentes, utilizadas
para aumentar a autorizao de endividamento no mbito dos contratos
de renegociao das dvidas quando a situao fiscal de um Estado
melhora e ele ganha capacidade de endividamento.
*233C43E500*
40. Em seu depoimento, o Ministro da Fazenda declarou-se contrrio a

mudanas na LRF, temendo que uma abertura, por menor que seja,
resultasse em sucessivas alteraes da lei que a desfigurassem.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
III. CONCLUSES
43. Em uma poca de crise da histria mundial, so muitos os postulados
postos em cheque.1
DVIDA PBLICA
44. A dvida pblica era menor, cumpria papel diferente e tinha outra
composio nos anos 1970, 1980 e 1990. A economia brasileira cresceu
desde a primeira crise importante da dvida externa dos anos 1980 e se
transformou.
Olivier Blanchard e outros, em fevereiro deste ano, publicaram o j citadssimo estudo

Rethinking Macroeconomic Policy, (Repensando a poltica macroeconmica), em que
reavaliam os principais elementos do consenso que prevalecia antes da crise, e apontam os
que foram confirmados e os que foram desmentidos. Para eles, por exemplo, a crise confirmou
que desejvel que a dvida pblica seja baixa na fase ascendente do ciclo, dando margem
para aument-la quando necessrio se agir contra a crise. Do mesmo ms Capital Inflows:
The Role of Controls (Influxos de capitais. O papel dos controles), em que economistas,
tambm do Fundo Monetrio Internacional, citam pases emergentes, entre eles o Brasil, que
adotaram mecanismos para controlar o fluxo de capitais e reconhecem o mrito dessa
iniciativa. Esses pases esto preocupados com a entrada abundante de recursos externos
para se beneficiar de taxas de juros mais altas que em pases desenvolvidos resultando em
apreciao da moeda nacional e valorizao irreal de diversos ativos , o que lhes pode causar
problemas quando a crise acabar.
15
233C43E500
46. O rpido crescimento das operaes compromissadas2 em relao ao

PIB e ao total da dvida pblica aumentou a proporo da dvida pblica
indexada Selic, alm de ter encurtado seu prazo mdio de vencimento.
*233C43E500*
45. A relao de complementaridade entre a administrao das dvidas

pblicas externa e interna no pode ser ignorada. Assim, no correto
atribuir-se o rpido crescimento da dvida do setor pblico a partir do fim
da dcada de 1980 exclusivamente capitalizao de juros e a
reestruturaes da dvida externa. A dvida externa foi
subsequentemente transformada em dvida pblica interna, que
predomina em nossos dias, mediante iniciativas planejadas como, por
exemplo, a de 2006 para resgate dos bnus Brady e outros ttulos da
dvida pblica mobiliria federal externa. Alm disso, sucederam-se
programas econmicos variados e crises cambiais, que se fizeram
acompanhar de elevadas taxas reais de juros.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
47. Essas operaes compromissadas do Banco Central atingiram em

fevereiro cerca de meio trilho de reais, e esto registradas tanto nas
estatsticas da dvida lquida total, como nas da dvida bruta do setor
pblico. Isso faz com que, no final de 2009, a dvida bruta do governo
geral apurada pelo Banco Central em suas estatsticas fiscais, tenha
alcanado praticamente R$ 2 trilhes, o equivalente a 63% do PIB. As
operaes compromissadas no fazem parte, no entanto, dos registros
da dvida pblica mobiliria federal interna.
48. Vivemos em 2010 uma situao em que a dvida pblica est sob certo
controle. No entanto, a forma como a administramos continua sendo o
grande desafio. A preocupao fundamental hoje impor a essa dvida
um perfil racional e limites, que permitam que a poltica de juros seja
plenamente eficaz e que a taxa de juros caia a padres civilizados.
49. A CPI obteve acesso aos trabalhos realizados pelo TCU, devendo-se
ressaltar em suas recomendaes a urgncia da regulamentao do art.
30, incisos I e II, da Lei de Responsabilidade Fiscal, no que concerne
fixao dos limites globais para o montante da dvida consolidada3 da
Unio e para o montante da dvida pblica mobiliria4 federal.
50. O art. 52 da Constituio trata das competncias privativas do Senado,
no que tange ao endividamento da Unio, dos Estados, do Distrito
Federal e dos Municpios. O inciso VI do artigo diz que cabe ao Senado
dispor sobre os limites globais para os montantes das dvidas
consolidadas dos entes da Federao. O atendimento a esse dispositivo
constitucional foi desmembrado. Estados e Municpios j tiveram seus
limites fixados.
No mercado financeiro, denomina-se operao compromissada a venda de ttulos com

compromisso de recompra assumido pelo vendedor, conjugadamente com o compromisso de
revenda assumido pelo comprador.
3
Segundo a LRF (art. 29, I), dvida pblica consolidada ou fundada o montante total,
apurado sem duplicidade, das obrigaes financeiras do ente da Federao, assumidas em
virtude de leis, contratos, convnios ou tratados e da realizao de operaes de crdito, para
amortizao em prazo superior a doze meses.
4
Segundo a LRF (art. 29, II), dvida pblica mobiliria a dvida pblica representada por
ttulos emitidos pela Unio, inclusive os do Banco Central do Brasil, Estados e Municpios.
16
233C43E500
52. Tambm tramita, no Senado Federal, o Projeto de Lei da Cmara (PLC)

54, de 2009, que fixa o limite para a dvida mobiliria federal em 6 vezes
e meia a RCL. Se aprovados esse e o projeto acima citado, as
determinaes teriam aplicao imediata.
*233C43E500*
51. Tramita na Comisso de Assuntos Econmicos do Senado o Projeto de

Resoluo 84, de 2007, que contempla somente o governo federal,
fixando o limite global para sua dvida consolidada em 3 vezes e meia a
receita corrente lquida (RCL) da Unio.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
53. Foi possvel melhorar o perfil da dvida mobiliria federal, com a quase
eliminao dos ttulos indexados taxa de cmbio, e com o aumento da
proporo dos pr-fixados, o que d maior previsibilidade evoluo da
dvida. Esses resultados so importantes porque ajudam a mitigar os
efeitos deletrios de uma anomalia regulatria de nosso sistema:
enquanto em outros pases o banco central define a taxa de juros de
curto prazo e espera que essa definio tenha influncia no mercado, de
forma a repercutir na taxa de juros de longo prazo - a que o governo
paga nos seus ttulos -, no Brasil o Banco Central define a Selic, e essa
a taxa pela qual grande parte dos ttulos do Tesouro imediatamente
remunerada.
54. A relao entre a dvida lquida do setor pblico e o PIB, embora no
seja este um indicador aceito internacionalmente, caiu de 55,5% do PIB
em dezembro de 2002, para 36,0% do PIB em dezembro passado, mas
voltou a subir em 2009, com a crise.
17
233C43E500
56. Segundo o Secretrio do Tesouro Nacional, os bancos nacionais detm

hoje 27% da dvida pblica mobiliria federal interna; os bancos
estrangeiros, 6%; os fundos de investimentos, 50%; fundos e entidades
de previdncia, 6%; pessoas jurdicas no financeiras, 2%; pessoas
fsicas basicamente o Tesouro Direto , 0,5%; e investidores no
residentes, 5,5%. Se um conjunto de instituies financeiras compra
ttulos de responsabilidade do Tesouro Nacional, isso no significa que
pertenam aos banqueiros ou, de forma geral, ao sistema financeiro.
Sabemos que hoje, embora boa parte dos ttulos esteja em carteira de
bancos, eles detm os ttulos em nome de um segmento de poupadores
que aplica em investimentos (CDB, por exemplo) lastreados nesses
ttulos.
*233C43E500*
55. Estamos convencidos, a partir de palestras e debates, de que devemos

preferir o conceito de dvida bruta do setor pblico, no s para fazer
comparaes com a ampla maioria dos pases que o adotam, mas
tambm para finalidades analticas. A diferena entre dvida bruta e
dvida lquida so os ativos financeiros de que o governo teoricamente
dispe para quitar essa dvida, como, por exemplo, emprstimos feitos
pelo Tesouro a instituies financeiras oficiais, que dificilmente sero
recuperados com a rapidez necessria em situao de emergncia.
Nossa dvida pblica bruta elevada em proporo do PIB, na
comparao com os pases emergentes.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
TAXA DE JUROS
57. A taxa de juros e a poltica monetria so assuntos altamente
controversos, que produzem tenses inclusive dentro dos governos. Nos
ltimos anos, tem predominado a viso favorvel a uma desinflao
mais rpida, em contraponto aos que defendiam a acomodao da
poltica monetria, de maneira a reduzir os custos fiscais e econmicos
decorrentes de altas taxas de juros. A primeira posio foi favorecida
tambm pelos resultados alcanados no controle das presses
inflacionrias.
58. No Brasil, so razes de poltica monetria que definem a taxa de juros
bsica, praticamente o nico instrumento do sistema de metas de
inflao, pelo qual o Brasil optou. No h presso pelo lado fiscal.
59. As composies do Conselho Monetrio Nacional e do Copom, que j
sofreram alteraes desde que criados, revelam o enfoque exclusivo na
poltica monetria e a prevalncia dos dirigentes do Banco Central e dos
ministros da rea econmica nas decises referentes fixao da taxa
bsica de juros. Os pontos de vista do setor produtivo e dos
trabalhadores, por exemplo, no so levadas em conta e dificilmente
esto refletidos na meta de inflao e na meta de juros a ser perseguida.
Alguns integrantes desta CPI consideraram que essa questo estaria
madura para ser abordada.
62. Dos debates na CPI concluiu-se que o Brasil ainda tem uma cultura de
juros excessivamente elevados, do que exemplo a lei da caderneta de
poupana, que estabelece em 6% os juros mnimos a serem pagos.
63. A alta taxa de juros tambm contribui para manter o nosso cmbio
sobrevalorizado, com conseqncias negativas para o balano de
pagamentos e para os setores exportadores de manufaturados.
64. Reservas elevadas em dlares, no ativo, e dvida interna, no passivo,
geram um diferencial de taxas de juros negativo para o setor pblico e
18
233C43E500
61. A administrao de alguns preos da economia diminui o efeito da

poltica monetria sobre a inflao, pois, quando aplicada, sujeita
apenas os demais produtos. O componente inercial sustenta a inflao,
aumenta o prazo no qual a poltica monetria atinge seus objetivos, e
mantm a taxa de juros nominal mais elevada.
*233C43E500*
60. Alternativas levantadas na CPI para esse quadro foram a participao

de representantes do setor privado no Conselho, e a participao de
mais reas do governo no Copom, para alm das autoridades
econmicas. O Congresso detm atualmente um papel secundrio na
definio de polticas econmicas, bem menor do que lhe deveria caber
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
um custo elevado de manuteno das reservas. A poltica de

acumulao de reservas, entre outros fatores, promoveu o aumento
substancial das operaes compromissadas de curto prazo do Banco
Central, usadas em operaes do mercado aberto, para anular o
impacto da converso das divisas em reais. Ocorre que a remunerao
ao credor do sistema financeiro a taxa bsica de juros da economia. A
Selic est em 8,75% e prestes a aumentar. De outro lado, nossas
reservas so aplicadas predominantemente em ttulos da dvida pblica
norte-americana (US treasury bonds), escolha de menor risco, cujo
retorno no ano de 0,5%.
65. A discrepncia entre juros recebidos e pagos aumenta os custos da
poltica monetria, o que prejudicial ao Pas.
DVIDA EXTERNA
68. A dvida pblica externa d-se hoje em contexto profundamente

diferente de quando, em vezes anteriores, o Parlamento ou uma de suas
Casas se deteve para examin-la. Negativa em termos lquidos, no
atualmente um problema de balano de pagamentos, nem fiscal, exceto
quanto ao diferencial entre juros internos e juros externos citado acima.
69. No devemos nos iludir com a situao relativamente cmoda dos
indicadores de solvncia externa do setor pblico brasileiro, nem com as
sucessivas melhorias da avaliao de risco do pas. Nossa
responsabilidade e a de nossas autoridades da rea econmica a de
avaliar as perspectivas para alm do momento propcio que o pas
atravessa e, aproveitando a experincia de ao menos 3 dcadas de
poltica econmica, responder prontamente aos desafios futuros, para
19
233C43E500
67. Alm de menores custos de captao do financiamento externo, existe

outro elemento positivo relativamente situao de que hoje
desfrutamos. Referimo-nos ao fato de que estamos hoje numa categoria
distinta de tomadores porque estamos livres da ingerncia dos credores
internacionais na formulao de nossa poltica econmica. Isso se deve
em grande parte adoo de boas prticas de gesto macroeconmica.
*233C43E500*
66. A economia brasileira atualmente maior, mais dinmica e diversificada,

e muito menos dependente dos capitais externos. Ao mesmo tempo, a
gesto pblica brasileira conquistou reconhecimento internacional,
habilitando-nos a negociar esses recursos em termos bastante
vantajosos.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
proteger o emprego e a renda da populao. As condies atuais no

duraro para sempre. Nossa histria econmica tem exemplos
abundantes de momentos de crise que, quando mal diagnosticados,
aprofundaram nossas dificuldades financeiras e as distncias sociais no
Brasil. O fato de justamente os Estados Unidos e a Inglaterra estarem
atualmente no epicentro de uma nova crise duradoura prova do carter
cclico do pensamento econmico e do comportamento da economia
global.
70. Taxa de juros, taxa de cmbio e os nveis de atividade interna e externa
exigem nossa ateno no mais longo prazo. Se o cmbio permanecer
valorizado, paulatinamente nossas contas externas se deterioraro, e
problemas de endividamento externo podem ressuscitar. A economia
globalizada acumula elementos de imprevisibilidade, que afetam o
padro de financiamento dos governos e a dvida. Nessa economia, a
mobilidade de capitais enseja a fuga abrupta dos aplicadores
estrangeiros, movidos pela averso ao risco. Temos presente, para
ilustrar esse ponto, a crise do endividamento grego, a primeira sria
ameaa Unio Europia desde sua criao em 1993, que rapidamente
encareceu a rolagem dos ttulos da dvida soberana daquele pas.
72. Enquanto o Supremo Tribunal Federal no julgar ao ajuizada pela

OAB, referente investigao do endividamento externo brasileiro pelo
Congresso Nacional, permanecer a dvida sobre se ainda pertinente,
uma vez que a citada Comisso investigativa foi criada, embora no
tenha tido relatrio aprovado. Um fato a destacar que se esgotou h
muito o prazo estabelecido pela Constituio para que se promovesse o
pretendido exame analtico e pericial.
73. Caso tivssemos decidido pela auditoria da dvida externa, chegaramos
a um impasse, pois no estariam disponveis, no prazo de
funcionamento da CPI, registros estatsticos e documentais suficientes
das operaes da dvida externa realizadas at o final dos anos 1990.
20
233C43E500
AUDITORIA
*233C43E500*
71. Parcela expressiva do contraditrio que subsiste acerca da dvida

pblica externa repousa em clusulas que nossos negociadores
aceitaram em sucessivas rolagens. Ocorre que o fizeram sem contrariar
as resolues do Senado. As resolues pertinentes silenciam sobre
muitas condies, limitando-se por vezes em estabelecer o teto para a
emisso de novos ttulos. Parte dos desdobramentos da questo da
dvida externa no passado, que presentemente possamos criticar,
decorreu da pouca cautela com que o Senado exerceu sua
competncia, renunciando em parte a ela.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Acrescente-se a essa dificuldade o nmero extremamente reduzido de

tcnicos disposio da Comisso durante seu funcionamento, para se
realizar esse tipo de exame.
21
233C43E500
75. O Tribunal de Contas da Unio possui mandato constitucional (art. 71) e

legal (Lei n 8.443/92) para realizar auditorias na gesto da dvida
pblica federal, com escopo abrangente e ampliado pela LRF. Quando
de sua exposio a esta CPI, o representante daquela Corte descreveu
os mecanismos utilizados pelo Tribunal para auditar a dvida pblica
brasileira e emitir pareceres, obrigatoriamente encaminhadas
apreciao do Congresso. A Comisso foi informada pelo expositor das
auditorias especficas sobre a dvida pblica brasileira realizadas pelo
TCU ao longo dos ltimos anos, incluindo: i) avaliao da gesto da
dvida pblica federal; ii) auditoria de anlise dos riscos de gesto e
operacionais; iii) avaliao da composio da dvida lquida, em que
foram examinados os ativos e os haveres da Unio; iv) verificao
especfica quando da migrao da responsabilidade do Banco Central,
em relao divida externa, para o Tesouro Nacional; v) auditoria sobre
a divida contratual externa, para avaliar a aplicao dos recursos e seu
custo efetivo; vi) verificao da pertinncia e exatido do clculo do
resultado primrio pela variao da dvida pblica (abaixo da linha).
Alm disso, a pedido do Congresso Nacional, faz periodicamente, o
acompanhamento das garantias concedidas pela Unio a Estados e
Municpios em operaes de crdito externas. Da exposio do
representante do TCU, constatamos que seus trabalhos, embora menos
freqentes que o desejado, do resultados. Informou-nos que auditoria
do Tribunal detectou, por exemplo, operaes de remisso de dvida que
no tinham sido autorizadas pelo Senado Federal, e adotou as
providncias cabveis
*233C43E500*
74. Acreditamos que o mecanismo de auditoria no teria sido hoje indicado

no mbito dos trabalhos desta Comisso, at mesmo porque seu objeto
perdeu a importncia que teve 20 anos atrs, com a soluo satisfatria
posterior da crise da dvida externa e nenhuma indicao de
recrudescimento recente de problemas nessa rea. Acresa-se aos
argumentos acima o fato de que diversos expositores, inclusive o
representante do TCU, especificamente perguntados, disseram
desconhecer qualquer indcio de ilegalidade ou comportamento suspeito
de agentes pblicos nos perodos em que observaram ou participaram
do processo de contratao e de renegociao da dvida pblica.
Aqueles que levantaram crticas ao processo de endividamento e aos
termos acertados nas sucessivas renegociaes no ofereceram CPI
elementos que fundamentassem acusaes concretas contra
procedimentos ou pessoas
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
233C43E500
*233C43E500*
76. Pelas razes expostas acima, no nos inclinamos a sugerir a

contratao de auditoria externa para esse fim.
22
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
TRANSPARNCIA
77. A transparncia das contas pblicas um princpio da responsabilidade
fiscal e atributo crescentemente valorizado pela sociedade. A LRF foi um
marco nas finanas pblicas. De outro lado, a boa aplicao dessa lei
est estreitamente associada ampla divulgao, peridica, obrigatria,
de dados que espelhem com fidelidade a situao das contas do
governo. Ocorrem-nos quatro observaes para registro neste Relatrio.
Em primeiro lugar, independentemente do indicador de finanas pblicas
que estejamos pretendendo acompanhar, o Executivo nos 10 ltimos
anos poderia ter avanado ainda mais para melhorar a informao,
como, por exemplo, facilitar a comparabilidade entre dados produzidos e
publicados pelo Banco Central, Tesouro Nacional e a Secretaria de
Oramentos Federais do Ministrio do Planejamento, incluindo os da
dvida pblica. Em segundo lugar, sem desmerecer o valor analtico do
conceito de resultado primrio, as atenes dos economistas e as
pautas dos parlamentares desde a implementao da LRF esto
dirigidas quase que apenas para este indicador. Ainda, a evoluo das
dvidas pblicas bruta e lquida no tem tido a divulgao perante o
Congresso e os debates merecidos, no obstante desde 2001 o Tesouro
Nacional elaborar seus planos anuais de financiamento. Por fim, as
relaes entre o Tesouro e o Banco Central e a dvida, no caso das
emisses diretas, passam cada vez menos pelo Oramento.
80. O valor consignado no Oramento da Unio a ttulo de juros e encargos

da dvida compreende somente a parcela desses encargos que supera o
montante correspondente aplicao de um ndice de preos (o IGP-M)
sobre o saldo devedor anterior. Essa atualizao monetria
computada no grupo de despesas amortizao. Nesse contexto,
importante lembrar da denominada regra de ouro5, que probe a
5
In verbis:
Art. 167. So vedados:(...)
23
233C43E500
79. O processo da fixao da taxa de juros bsica pelo Copom no traz a

desejvel transparncia, uma vez que as atas das reunies, que so
referncia para o mercado financeiro, simplesmente registram o nmero
de membros do Copom que votaram em cada alternativa, sem citar-lhes
os nomes nem as justificativas de seus votos.
*233C43E500*
78. Somos favorveis a que se exija prvia autorizao oramentria para o

uso dos recursos derivados da emisso de ttulos, qualquer que seja a
forma de emisso. No entanto, a tendncia tem sido no sentido
contrrio, como no caso dos volumosos emprstimos recentes do
Tesouro ao BNDES.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
emisso de ttulos para pagar despesas correntes, dentre s quais os

juros tambm expressa no art. 12, 2 da LRF6, que reza que o
montante das operaes de crdito no pode ser superior ao das
despesas de capital. Alguns especialistas argumentam que, ao extrair a
parcela da atualizao monetria do rendimento dos ttulos da dvida,
classificando tal atualizao monetria como parte do principal, o
montante das despesas de capital ficaria inflado, diminuindo-se
artificialmente o valor dos juros. Podemos ao menos concluir que esse
procedimento tem que ser mais bem explicitado, em prol da
transparncia.
81. A questo da transparncia ressurge nos tpicos relativos a Estados e
Municpios, a seguir.
DVIDA DE ESTADOS E MUNICPIOS

82. O governo federal controla a dvida dos entes federativos, no apenas
limitando o crdito bancrio oficial oferecido aos mesmos. Propostas de
reduzir o percentual de vinculao de receitas dos Estados ao
pagamento da dvida ou de aumentar seus limites de endividamento
comprometeriam o supervit primrio do setor pblico consolidado, ou
obrigariam a Unio a poupar mais em compensao, para uma dada
meta fiscal.
24
233C43E500
III - a realizao de operaes de crditos que excedam o montante das despesas de capital,
ressalvadas as autorizadas mediante crditos suplementares ou especiais com finalidade
precisa, aprovados pelo Poder Legislativo por maioria absoluta;
(,,)
6
In verbis: Art. 12. As previses de receita observaro as normas tcnicas e legais,
consideraro os efeitos das alteraes na legislao, da variao do ndice de preos, do
crescimento econmico ou de qualquer outro fator relevante e sero acompanhadas de
demonstrativo de sua evoluo nos ltimos trs anos, da projeo para os dois seguintes
quele a que se referirem, e da metodologia de clculo e premissas utilizadas.
o
1 Reestimativa de receita por parte do Poder Legislativo s ser admitida se comprovado
erro ou omisso de ordem tcnica ou legal.
o
2 O montante previsto para as receitas de operaes de crdito no poder ser superior ao
das despesas de capital constantes do projeto de lei oramentria.
o
3 O Poder Executivo de cada ente colocar disposio dos demais Poderes e do
Ministrio Pblico, no mnimo trinta dias antes do prazo final para encaminhamento de suas
propostas oramentrias, os estudos e as estimativas das receitas para o exerccio
subseqente, inclusive da corrente lquida, e as respectivas memrias de clculo.
*233C43E500*
83. A dinmica da dvida estadual refinanciada pela Unio preocupante.

Apesar dos pesados encargos, ainda que mais baixos que os das
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
dvidas originais, os Estados tm tido dificuldades em amortiz-la.

Resduos decorrentes de correo e juros somam-se dvida. Dados da
Secretaria do Tesouro Nacional mostram que, para um montante de R$
105 bilhes, em valores correntes, refinanciado em 1997 e 1998, os
Estados deviam em fins de 2008, ou seja, dez anos depois, por conta da
Lei 9.496/97 e do Programa de Incentivo Reduo da Presena do
Setor Pblico Estadual na Atividade Financeira Bancria e a
Privatizao de Instituies Financeiras Estaduais PROES7, R$ 320
bilhes.
84. A evoluo do saldo das dvidas estaduais refinanciadas pela Unio
difere muito de Estado para Estado. Pudemos identificar alguns fatores,
alm do indexador e dos juros reais, que afetam sua dinmica: (a) seu
estoque inicial em relao RLR, receita esta que determina o montante
dos pagamentos mensais Unio; e (b) o comportamento ao longo do
tempo dessa receita, o que reflete tanto o esforo de arrecadao do
Estado, quanto o crescimento da sua economia. Nesse sentido, os
riscos de insolvncia no so iguais para todos os devedores, e
qualquer soluo que venha a ser engendrada deve ter em conta essas
peculiaridades.8
85. O custo para os Estados dos contratos firmados ao amparo da Lei
9.496/97, com a correo dos saldos devedores pelo IGP-DI mais uma
taxa que variou de 6% a 7,5% ao ano, revelou-se excessivo por diversas
razes.
86. Primeiro, o ndice escolhido mostrou-se voltil, absorvendo efeitos das
variaes cambiais do perodo, e apresentou picos, principalmente nos
25
233C43E500
O Proes foi institudo originalmente pela MP 1.514, de 07.08.1996, reeditada diversas vezes,
revogada, e reeditada pela MP 2.192, de 24.08.2001. Temos, em particular, no art. 5: 1 As
obrigaes correspondentes ao servio dos financiamentos concedidos pela Unio, nos termos
desta Medida Provisria, podero ser computadas conjuntamente com as obrigaes relativas
ao refinanciamento de dvidas previsto pela Lei no 9.496, de 11 de setembro de 1997,
especificamente para fins de aplicao do limite mximo de comprometimento da Receita
Lquida Real - RLR referido no art. 5 da citada Lei. O Proes foi regulamentado pela Resoluo
CMN 2.365, de 28.07.1997.
8
O Estado que no momento da assinatura do contrato tivesse um estoque de dvida alto em
relao sua receita e um menor potencial de crescimento de receita teria mais dificuldade de
amortizar a dvida do que um Estados com uma proporo dvida/receita menor de incio e um
maior potencial de crescimento. Em particular, os Estados mais ricos So Paulo, Rio de
Janeiro, Minas Gerais e Rio Grande do Sul que concentravam a maior proporo da dvida
mobiliria renegociada (quase 90% do total), em razo de terem suas economias e seus
sistemas de arrecadao j consolidados, tiveram maior dificuldade de crescer e de aprimorar
sua cobrana de tributos, o que lhes desfavoreceu. Essas quatro unidades federativas
continuam sendo as que enfrentam os maiores problemas com a dvida refinanciada. O
contrrio aconteceu com Estados que apresentavam maior potencial de crescimento
econmico poca da renegociao.
*233C43E500*
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
anos de 1999 e 2002, que afetaram fortemente o estoque da dvida e o

saldo devedor, bem mais do que se, por exemplo, o IPCA tivesse sido
escolhido para atualizao. Esse fator fez com que, mesmo com o
pagamento rigoroso dos juros e amortizaes pelos devedores, o
estoque da dvida tenha aumentado significativamente.
87. O subsdio concedido aos Estados pela Unio no incio do processo,
tanto no instante inicial da assinatura dos contratos, quanto aps a
assuno das obrigaes estaduais e sua troca por ttulos federais, que
pagavam juros de mercado superiores ao fixado entre as partes, pode
se compensar ao longo do tempo, ou mesmo reverter em favor da
Unio. Tal hiptese decorreria do comportamento do indexador da
dvida, ou em razo da queda da taxa de juros bsica dos ttulos
federais. Nesse sentido, pode haver margem para uma mudana das
condies atuais, para refletir o cambiante panorama econmico.
90. Sabemos tambm que o governo federal, para evitar mudanas que
corrompam a LRF, tem optado por equacionar administrativamente a
questo no campo restrito de tcnicos do Tesouro Nacional e do
Ministrio da Fazenda, mediante a reavaliao da capacidade de
endividamento dos Estados.
91. Esse avano aponta para uma sada interessante e uma mudana
importante. O aumento da margem de endividamento, se antes era
impedimento, pois os governadores pleiteavam a alterao dos termos
contratuais, passou a ser em parte possvel, ainda que decorrente da
interpretao da lei ou dos prprios contratos, ou mediante a reviso dos
26
233C43E500
89. No simples buscar mecanismos que atenuem a dinmica negativa

acima descrita, sem comprometer as conquistas j alcanadas na rea
da disciplina fiscal. Sabemos que a postura do governo federal em
relao a quaisquer pleitos dos Estados tem sido no sentido de
preservar a LRF, relativamente a seu art. 35. Esse artigo veda a
realizao de operao de crdito entre um ente da Federao,
diretamente ou por intermdio de fundo, autarquia, fundao ou
empresa estatal dependente, e outro, inclusive suas entidades da
administrao indireta, ainda que sob a forma de novao,
refinanciamento ou postergao de dvida contrada anteriormente.
*233C43E500*
88. Ainda, o crescimento do saldo devedor, em razo das taxas de juros e

do indexador adotados, pode comprometer a solvncia da dvida no
longo prazo, uma vez que, ao fim do contrato, haver refinanciamento
por mais dez anos sem limitao de pagamentos a um percentual da
RLR. Assim, o crescimento excessivo do saldo devedor, se no afeta
diretamente o pagamento de encargos no curto prazo, poder
inviabilizar o equilbrio financeiro dos Estados no longo prazo. So justas
as preocupaes com a solvabilidade dessa dvida no futuro.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
nmeros. Com efeito, difcil imaginar que, em um horizonte de taxas

de juros reais civilizadas e estabilidade econmica, no se possa rever
uma relao federativa, repassando aos Estados parte do alvio
financeiro conseguido com a melhora consistente do cenrio
macroeconmico.
92. desejvel que esse processo se revista de maior transparncia. At
hoje, sob a alegao da necessidade de se preservar o sigilo dos
contratos, no se deu publicidade aos fatores que propiciaram a
reavaliao da capacidade de endividamento dos Estados beneficiados.
A falta de transparncia fica patente do fato de sabermos somente pela
palavra do Ministro da Fazenda que, desde 2007, somou R$ 35 bilhes
o chamado espao fiscal adicional, autorizado aos Estados. Regras ou
critrios para promover os ajustes caso a caso nos so desconhecidos.
O fato de praticamente todos os Estados terem se beneficiado de algum
aumento do limite para contrair novas dvidas levanta dvidas sobre a
rigidez desses critrios.
93. O Congresso esteve ausente desses entendimentos, porque delegou o
controle e administrao dos contratos: cada um deles foi originalmente
apreciado pelo Senado, e Resolues posteriores ao refinanciamento e
LRF contm expressa referncia Lei 9.496/97, recepcionando seus
termos como condies para o endividamento.
96. No que tange aos Municpios, alm das questes comuns envolvendo os
encargos refinanciados pela Unio, o problema financeiro mais
premente a dvida com o fisco federal, em particular o INSS. Segundo
27
233C43E500
95. Na opinio de palestrantes e membros da Comisso, a alterao dos

contratos vigentes seria defensvel do ponto de vista econmico se os
recursos desvinculados do pagamento da dvida refinanciada fossem
efetivamente direcionados para investimentos, capazes de gerar
atividade produtiva nos Estados e elevar as receitas futuras que por
sua vez contribuiriam para melhorar a dinmica da prpria dvida. No
entanto, no h garantia de que a reduo pura e simples do percentual
de RLR consumido com o pagamento da dvida implique o aumento do
investimento estadual no mesmo montante, em vez de, ao menos em
parte, das despesas correntes.
*233C43E500*
94. Ao largo da intermediao parlamentar, abriu-se a possibilidade de

entendimentos entre o governo federal e governos estaduais, e se pode
supor que algumas exigncias possam ser abrandadas, sempre que
estiverem em jogo matrias de importncia, como por exemplo, a
participao dos Estados em investimentos prioritrios. O custo da
formao de supervit adicional para reduzir a dvida pblica
consolidada a patamares previamente estabelecidos transfere-se
Unio, de forma no transparente.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
dados da Receita Federal do Brasil, essa dvida em outubro de 2009

chegava a R$ 32,6 bilhes, De acordo com a Confederao Nacional de
Municpios CNM, h uma srie de irregularidades no cmputo desses
dbitos, bem como questionamentos que vm sendo aceitos pelo
Judicirio, gerando crditos dos Municpios contra o INSS. A CNM
questionou a legitimidade dessa dvida, por conta de autuaes
indevidas e crditos prescritos, de acordo com a Smula Vinculante n 8
do Supremo Tribunal Federal9, e multas e juros correspondentes. Essa
situao recomenda a realizao de um encontro de contas entre o
INSS e os Municpios.
97. No momento, a cobrana dessas dvidas tem sido feita inclusive com a
reteno automtica de recursos do Fundo de Participao dos
Municpios em caso de no pagamento, ainda que persistam dvidas
sobre o montante desses dbitos. A justificativa para o veto ao
dispositivo prevendo encontro de contas, includo pelo Congresso na Lei
11.960/09, que disciplina o parcelamento e o pagamento da dvida
previdenciria municipal, mostra concretamente a existncia de
controvrsias entre o pleito dos Municpios e a disposio de atend-los
por parte da Unio. H uma grande variedade de demandas que no
podem ser tratadas de forma conjunta e uniforme, nem gerar
compensaes automticas.
98. A LRF foi um divisor de guas. Nem por isso nos associamos queles
que no suportariam ver essa Lei alterada, por medo de que haja um
retrocesso. Pelo contrrio, apesar de acharmos que ela no deva ser
afrouxada, pode ser aperfeioada e ampliada.
Smula Vinculante n 8: So inconstitucionais os pargrafo nico do artigo 5 do Decreto-lei

1569/77 e os artigos 45 e 46 da Lei 8.212/91, que tratam de prescrio e decadncia de crdito
tributrio.
28
233C43E500
99. As dotaes oramentrias so a autorizao legal para que se realizem

as despesas. Despesas com o servio da dvida no Oramento so a
previso de pagamento de juros e de amortizao do principal. So
despesas brutas, ou seja, nelas includo o servio da dvida referente a
ttulos em carteira do Banco Central, e delas no so descontadas as
receitas federais correspondentes juros e amortizao recebidos pelas
unidades oramentrias que oferecem emprstimos, em particular
*233C43E500*
IMPACTO NAS POLTICAS SOCIAIS
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
operaes oficiais de crdito e os fundos oramentrios. Juros e

amortizao no Oramento so estimados em regime de caixa pela
Secretaria do Tesouro Nacional e pela Secretaria de Oramentos
Federais, tendo preponderantemente como base o montante da dvida
pblica de responsabilidade do Tesouro Nacional. A mesma metodologia
se aplica execuo.
100. Sob tal critrio e sem considerar o refinanciamento da dvida mobiliria
federal, na execuo do Oramento de 2009 despesas com o servio da
dvida corresponderam a 28% do total das despesas primrias e
financeiras, e no Oramento de 2010 a estimativa de que representem
15%.
103. Vimos que a dvida pblica vem caindo em proporo do PIB, devido
ao crescimento acelerado da economia brasileira, com baixa inflao e
contas pblicas ajustadas. A responsabilidade fiscal teve, entre outros
mritos, o de permitir que os preos fossem contidos em patamares
civilizados e que a renda dos grupos menos favorecidos ficasse mais
protegida. O crescimento da economia se reflete nas estatsticas, que
mostra menor desemprego hoje, dando ao trabalhador estabilidade e
renda, e que mais indivduos ascenderam classe mdia.
104. Queria destacar que o crescimento satisfatrio que a economia passou
a ter neste perodo no dependeu do endividamento, nem do dficit
29
233C43E500
102. Quando muito alta, a dvida pblica impe maiores restries

execuo de polticas pblicas, proporcional aos recursos que o governo
tem que apartar para pagar seus encargos e ainda garantir uma
determinada meta de reduo da dvida. O ideal seria que o governo
pudesse usar toda a sua receita para atender as prioridades nacionais,
que ainda so muitas. Entre elas, esto em primeiro plano as polticas
sociais e o desenvolvimento sustentvel. Mesmo assim, vale lembrar
que o supervit primrio alcanado nos anos recentes no impediu, no
fim dos anos 1990, o incio de programas de transferncia de renda,
ampliados a partir da. Similarmente, foram desenvolvidos projetos de
investimentos prioritrios como o Projeto Piloto de Investimento (PPI) e,
mais recentemente, o Programa de Acelerao do Crescimento (PAC).
*233C43E500*
101. Os nmeros do Oramento divergem metodologicamente dos

apurados pelo Banco Central por debaixo da linha. Isso ocorre porque
no Oramento est sendo computado o pagamento dos juros e encargos
relativos parcela da dvida bruta da Unio que vencer no decorrer do
exerccio financeiro. Por sua vez, sob o enfoque econmico do Banco
Central, calculam-se os juros acumulados no perodo e a contribuio
desses encargos para as necessidades de financiamento do setor
pblico.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
233C43E500
*233C43E500*
pblico. um novo tipo de crescimento, mantido o equilbrio fiscal e o

controle da inflao, portanto gerando mais empregos.
30
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
IV. RECOMENDAES
105. O Parlamento deve continuar a discutir o papel dos capitais
estrangeiros na formao da poupana. Cabe Cmara fiscalizar a
qualquer tempo os compromissos assumidos pelo governo, podendo
contar com o auxlio do TCU.
106. Cabe s autoridades exercer seu acompanhamento para que a dvida
externa continue sob controle e seja benigna ao pas. Nossa
responsabilidade e a de nossas autoridades da rea econmica a de
avaliar as perspectivas e os riscos para alm do momento propcio que o
pas atravessa e, aproveitando a experincia de ao menos 3 dcadas de
poltica econmica, responder prontamente aos desafios futuros na rea
externa, tendo em vista proteger o emprego e a renda da populao.
109. Devemos continuar defendendo a democratizao do acesso

informao sobre as contas pblicas e a autorizao legislativa, sem
excees, para o uso dos recursos do Oramento. Assim, Congresso e
sociedade podero acompanhar a aplicao das receitas pblicas e
avaliar a conduo da poltica fiscal.
110. O Ministrio da Fazenda deve concluir prontamente, tornar disponvel
ao cidado via Internet, e manter atualizado, sistema de registro das
dvidas pblicas interna e externa, tal como exigido pela Lei de
Responsabilidade Fiscal (art. 32, 4). O TCU vem fazendo essa
recomendao e deve continuar a faz-la, para sanar tal pendncia e
garantir transparncia dvida. A LRF prev que o registro seja
31
233C43E500
108. A auditoria da dvida tarefa que se espera seja rotineira aos rgos
federais de controle. O Tribunal de Contas da Unio deve ser estimulado
a manter e fortalecer um programa regular de auditoria da dvida pblica
interna e externa, com a dupla finalidade de suprir o Congresso com
avaliaes peridicas dessas operaes e de identificar iniciativas,
nessa rea, que signifiquem risco fiscal.
*233C43E500*
107. Compete ao Senado estabelecer, alm dos limites globais para as

operaes de crdito externo da Unio, as condies para essas
operaes (art. 52, inciso VII, da Constituio). O estabelecimento
dessas condies, refletindo-se nas clusulas contratuais ou nas
caractersticas das emisses soberanas, restaurar plenamente ao
mbito parlamentar os instrumentos de superviso e controle sobre a
dvida externa. Clusulas contratuais externas e condies de emisso
desses ttulos devem ser debatidas politicamente e julgadas desejveis
ou indesejveis para o pas.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
centralizado, dado amplo acesso ao pblico, e informe ao menos

encargos e condies de contratao das operaes de crdito e limites
relativos s dvidas consolidada e mobiliria, bem como as garantias
concedidas pelo ente.
111. Constatamos a necessidade de que seja aprovado o Projeto de
Resoluo 84, de 2007, do Senado Federal, que dispe sobre o limite
global para o montante da dvida consolidada da Unio. O limite
proposto, de 350% da RCL, compatvel com a srie histrica da
relao dvida consolidada/receita corrente lquida.
112. Constatamos tambm a necessidade de que seja aprovado, com
urgncia, o PLC 54, de 2009, que tambm tramita no Senado, fixando o
limite para a dvida mobiliria federal. O limite proposto, de 650% da
RCL, compatvel com a srie histrica da relao dvida mobiliria
federal /receita corrente lquida.
115. Os ilustres Deputados VIRGLIO GUIMARES e RICARDO BERZOINI

declararam, na discusso, que estudaro a matria e conjuntamente
formularo proposio legislativa para regular o uso da meta de taxa de
juros como instrumento de poltica econmica e a composio do CMN e
do Copom. O projeto de lei que vier a ser apresentado ser inspirado
nos trabalhos desta CPI.
116. Nessa mesma linha de ao, e de forma a fortalecer o papel do
Congresso, tanto como Poder legislativo, quanto instrumento de controle
social, desde j esta CPI se associa disposio do Deputado PAULO
32
233C43E500
114. urgente ampliar o debate da poltica monetria; do uso do principal

instrumento do sistema de metas de inflao, a taxa de juros; e da
composio dos colegiados que do o rumo e implementam essa
poltica, para decidir se esse quadro deve ser alterado. O Congresso
avaliar se o instrumental disposio das autoridades monetrias deve
servir apenas ao controle dos preos ou, tambm e em que medida,
para perseguir metas de atividade econmica e de emprego, a exemplo
de bancos centrais de outros pases. O setor privado passar a ter
representao no CMN e mais rgos do governo, integraro o Comit
de Poltica Monetria, se os fatos apontarem nesta direo,
*233C43E500*
113. Similarmente, em relao rigidez dos juros, ficou clara a

necessidade, e recomendamos a aprovao o mais rpido possvel, de
proposio legislativa que altere a Lei 8.088/1990, de 31/10, para que a
taxa de remunerao da caderneta de poupana deixe de ser elemento
que limite a queda da taxa bsica no mdio e longo prazos. Estamos
cientes de que projeto de lei nesse sentido, de autoria do Deputado
VIRGLIO GUIMARES, tramita nesta Casa, preservando os pequenos
poupadores, e dever servir de estmulo aos nossos debates.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
RUBEM SANTIAGO, de propor uma Lei de Diretrizes Monetrias e

Cambiais.
117. Estamos, como parte integrante deste Relatrio, propondo alteraes
legislativas.
118. Para assegurar a identificao, no Oramento, de juros reais e da
parcela dos juros nominais que consignada como amortizao,
estamos apresentando projeto de lei complementar alterando a LRF (art.
5), mediante a incluso de dispositivo determinando que a separao
entre as duas parcelas conste de projeto de lei oramentria, da lei, do
Siafi e dos relatrios de execuo.
119. Somos favorveis a que se exija prvia autorizao oramentria para
o uso dos recursos derivados da emisso de ttulos, qualquer que seja a
forma de emisso e qualquer que seja a despesa que financie. Estamos
propondo incluso de dispositivo com esse comando na LRF (no mesmo
art. 5). A tendncia tem sido, muitas vezes, no sentido contrrio, como
no caso dos volumosos emprstimos recentes do Tesouro ao BNDES.
Entendemos que o Congresso, sabendo que existe um limite, legal ou
terico, dvida bruta, deva poder fazer suas escolhas no momento em
que se efetua a emisso, e no, diante do fato consumado,
simplesmente referendar nas propostas oramentrias futuras as
despesas obrigatrias relativas a juros e amortizao.
122. Especificamente, para acomodar situaes como a inadequao dos

ndices usados para corrigir os saldos devedores de Estados no mbito
da renegociao de suas dvidas pela Lei 9.496/97, ou o limite mximo
de comprometimento da RLR com o atendimento do servio da dvida
refinanciada, estamos apresentando no projeto de lei complementar
proposta de alterao da LRF (art. 35), no sentido de autorizar via lei
33
233C43E500
121. Tendo em vista que originalmente a LRF previu que apenas o Tesouro
Nacional emitisse dvida pblica e a importncia que assumiram as
operaes compromissadas do Banco Central no total da dvida interna,
nesse mesmo projeto de lei complementar (alterando o art. 9 da LRF),
propomos que, quando da avaliao semestral do cumprimento dos
objetivos e metas das polticas monetria, creditcia e cambial, o Banco
Central tambm apresente a justificativa da evoluo de suas operaes
compromissadas no perodo.
*233C43E500*
120. Nos termos desse mesmo projeto de lei complementar, tendo em vista
a finalidade de dar transparncia s decises do Comit de Poltica
Monetria, propomos que a LRF (art. 7) determine que as atas do
referido Comit contenham o voto e as razes do voto de cada
integrante em reunies que decidirem sobre a meta da taxa de juros
bsica.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
ordinria a reviso dos contratos, desde que a critrio da Unio e para

restabelecer o equilbrio econmico-financeiro desses contratos.
123. Proposio de nossa autoria, desta feita por meio de projeto de lei
alterando a Lei 9.496/97 (art. 6-A), amplia a capacidade de os Estados
investirem. Ela autoriza a deduo das prestaes, no equivalente a at
3% da RLR, se desembolsados em contrapartida a financiamento de
instituies multilaterais de fomento ou complementarmente a projetos
de investimento da Unio cuja despesa possa ser abatida da sua meta
de resultado primrio. aceitvel que mecanismo de reduo do
supervit primrio semelhante a PPI e PAC, que beneficia a Unio, seja
estendido aos Estados. A complementaridade dos projetos da Unio e
dos Estados ser confirmada em convnio.
126. O Congresso, particularmente o Senado, deve exercer plenamente a

competncia de fixar o limite para o endividamento estadual e municipal,
insistimos. O aumento da margem de endividamento do Estado , na
prtica, mudana importante, ainda que decorrente da interpretao do
contrato de renegociao da dvida ou da Lei. Deve ser justificado
34
233C43E500
125. Postulamos o encontro de contas entre Municpios e o INSS

relativamente a crditos e dbitos previdencirios recprocos, buscando,
em projeto de lei que consta deste Relatrio, alternativa ao texto do
dispositivo vetado da Lei 11.960/09, que leve em conta as controvrsias
entre as partes. Estamos criando incentivo para que a Unio se
movimente na direo de equacionar essas dvidas, sem que
simultaneamente os Municpios se acomodem no descumprimento das
obrigaes renegociadas ao amparo da atual legislao. Est previsto
que o Municpio no poder comprometer mais que 5% de sua cota
mensal do FPM caso o encontro de contas no esteja concludo no
prazo previsto na Lei. De outro lado, incumbe a Unio baixar o
regulamento que orientar o acerto entre eles, desde que esteja
fundamentado em parecer da Procuradoria Geral da Fazenda Nacional,
e dispe que o Municpio perder o direito ao benefcio caso no
confirme, nos prazos que a Lei estabelece, sua adeso ao regulamento
desse encontro de contas ou no preste as informaes solicitadas.
*233C43E500*
124. Outra alterao da Lei 9.496/97 sendo proposta requer o

encaminhamento para a Comisso Mista de Oramento, todo ms, de
demonstrativo da execuo dos contratos de renegociao da dvida dos
Estados. A inteno a de dar elementos CMO para acompanhar
esses contratos, que so a parcela mais relevante do endividamento
dessa esfera de governo. Os dados agregados disponveis a respeito
nos stios do Banco Central e do Tesouro Nacional no identificam
valores especficos da renegociao, nem os agregam.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
perante o Senado e divulgado o aumento do espao fiscal, quando

ocorrer.
127. necessrio que qualquer processo que implique alteraes nos
termos em que a dvida de Estados e Municpios foi assumida pela
Unio se revista da maior transparncia, quer ocorram mediante reviso
dos nmeros ou mediante renegociao que a LRF possa vir a autorizar.
crucial o estabelecimento de critrios e condies claras para que os
Estados possam aumentar seus limites de endividamento.
Sala da Comisso, em 11 de maio de 2010.
233C43E500
Relator
Deputado VIRGLIO GUIMARES

Presidente
*233C43E500*
Deputado PEDRO NOVAIS
35
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
PROJETO DE LEI N
, DE 2010
(CPI - Dvida Pblica)

D nova redao aos art. 6-A e 10 da Lei
N 9.496, de 11 de setembro de 1997.
O Congresso Nacional decreta:
Art. 1 O art. 6-A da Lei n 9.496, de 11 de setembro de 1997, passa a vigorar
com a seguinte redao:
Art. 6-A Podero, tambm, ser deduzidos das prestaes os valores
efetivamente desembolsados pelos Estados:
I entre a data de assinatura do contrato de refinanciamento e a data do
incio de sua eficcia, referentes ao pagamento de dvidas objeto do
refinanciamento previsto nesta Lei;
II conforme previamente estabelecido em convnio ou instrumento
congnere entre o Estado e a Unio, at o equivalente a 3 (trs) por cento
da RLR, com investimento, realizado como contrapartida de financiamento
de instituies multilaterais de fomento ou complementarmente a projetos
da Unio cujas despesas possam ser abatidas da meta de resultado
primrio de que trata o art. 4, 1, da Lei Complementar n 101, de 2000.
I s Comisses de Finanas da Cmara dos Deputados e do Senado

Federal cpias dos contratos de refinanciamento disciplinados nesta Lei; e
II Comisso de que trata o art. 166, 1, da Constituio Federal,
mensalmente, demonstrativo, dos ltimos doze meses, do saldo devedor,
atualizao monetria, acertos e incorporaes, amortizaes pagas e juros
pagos, das dvidas refinanciadas com base nesta Lei e na Medida
Provisria 2.192, de 24 de agosto de 2001.
Art. 3 Esta Lei entra em vigor na data de sua publicao.
36
233C43E500
Art. 10. O Ministro de Estado da Fazenda encaminhar:
*233C43E500*
Art. 2 O art. 10 da Lei n 9.496, de 11 de setembro de 1997, passa a vigorar

com a seguinte redao:
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
JUSTIFICAO
A Lei n 9.496, de 11 de setembro de 1997 promoveu profunda reforma nas
finanas pblicas e foi precursora do novo regime iniciado com a Lei de
Responsabilidade Fiscal.
Entretanto, o investimento dos Estados tem sido fortemente prejudicado pela
incapacidade de eles contratarem novos emprstimos e pela necessidade de
formar supervit primrio para pagar os servios da dvida. Passada mais de
uma dcada da renegociao das dvidas estaduais ao amparo dessa Lei, e
considerando que a Unio concebeu os mecanismos do PPI e do PAC para
ampliar o seu espao de investimento, aceitvel que o mesmo seja estendido
aos Estados, nos casos de contrapartida de financiamento de instituies
multilaterais ou quando se comprometam, nos termos de convnio ou
congnere previamente assinado com a Unio, a realizar em suas jurisdies
aes complementares a projetos prioritrios da alada federal.
A proposio visa tambm a dar elementos Comisso de Oramento para
acompanhar a execuo dos contratos de renegociao da dvida dos Estados.
Os contratos amparados pela legislao citada so a parcela mais relevante do
endividamento dessa esfera de governo, com largo horizonte de pagamentos
pela frente. So, no entanto, de difcil acompanhamento pelo Congresso, posto
que os dados agregados disponveis nos stios do Banco Central do Brasil e do
Tesouro Nacional no identificam seus valores especficos, nem os agregam.
Relator

Presidente
233C43E500
*233C43E500*
37
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
PROJETO DE LEI COMPLEMENTAR N
, DE 2010

Altera a Lei Complementar n
101, de 4 de maio de 2000.
Art. 1 O art. 5 da Lei Complementar n 101, de 04 de maio de 2000, passa a
vigorar acrescido dos seguintes 2-A e 4:
Art. 5
......................................................................................................................
1 ...............................................................................................................
......................................................................................................................

vigorar acrescido do seguinte 4:
Art. 7
......................................................................................................................
1 ...............................................................................................................
......................................................................................................................
4 As atas do Comit de Poltica Monetria do Banco Central do Brasil ou
outro que o venha a substituir contero o voto e as razes de voto de cada
38
233C43E500
4 O projeto de lei, a lei e os relatrios de execuo oramentria, assim

como o sistema informatizado integrado de administrao financeira,
demonstraro separadamente as parcelas dos juros nominais apropriadas a
ttulo de juros reais e de atualizao monetria do principal da dvida
mobiliria.
*233C43E500*
2-A Toda emisso de ttulos da dvida pblica de responsabilidade do

Tesouro Nacional, quaisquer que sejam a finalidade e a forma da emisso,
e a despesa a que far face, entendida tambm como despesa a
transferncia e a entrega dos ttulos a autarquia, fundao, empresa pblica
ou sociedade de economia mista, integrantes da administrao pblica
federal, sero consignadas na lei oramentria e nos crditos adicionais.
..........................................................................................................................
.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
um de seus membros em reunies que decidirem sobre a meta da taxa de

juros bsica.
Art. 3 O 5 do art. 9 da Lei Complementar n 101, de 04 de maio de 2000,
passa a vigorar com a seguinte redao:
Art. 9
......................................................................................................................
1 ...............................................................................................................
......................................................................................................................
5 No prazo de noventa dias aps o encerramento de cada semestre, o
Banco Central do Brasil apresentar, em reunio conjunta das comisses
temticas pertinentes do Congresso Nacional, avaliao do cumprimento
dos objetivos e metas das polticas monetria, creditcia e cambial,
evidenciando o impacto e o custo fiscal de suas operaes e os resultados
demonstrados nos balanos, bem como a justificativa da evoluo de suas
operaes compromissadas no perodo.
vigorar acrescido do seguinte 1-A:
Art. 35 .............................................................................................................
........................................................................................................................
Art. 5 O inciso IV do caput do art. 53 da Lei Complementar n 101, de 04 de

maio de 2000, passa a vigorar com a seguinte redao
39
233C43E500
1-A Excetuam-se tambm da vedao a que se refere o caput a

renegociao, a critrio da Unio, de contratos de refinanciamento de que
trata a Lei n 9.496, de 11 de setembro de 1997, quanto s condies nela
referidas nos incisos I e II do caput do art. 3 e no art. 5, desde que para
restabelecer, a partir dessa renegociao, o equilbrio econmico-financeiro
dos contratos, na forma da lei.
*233C43E500*
1 ..................................................................................................................
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Art. 53 .............................................................................................................
I ....................................................................................................................
........................................................................................................................
IV - despesas com juros, na forma do 4 do art. 5;
........................................................................................................................
Art. 6 Esta Lei Complementar entra em vigor na data de sua publicao.
JUSTIFICAO
A Lei de Responsabilidade Fiscal, de 2000, promoveu profunda reforma nas
finanas pblicas e inaugurou um novo regime fiscal.
Somos favorveis a que se exija prvia autorizao oramentria para o uso

dos recursos derivados da emisso de ttulos, qualquer que seja a forma de
emisso. Para sanar esse problema, estamos exigindo, neste projeto de lei
complementar, que toda emisso de ttulos da dvida pblica de
responsabilidade do Tesouro Nacional, quaisquer que sejam a finalidade e a
forma da emisso, e a despesa a que far face, sejam consignadas no
Oramento. importante observar que os resgates dos ttulos, em momento
40
233C43E500
A CPI da dvida levantou outras questes que esto sendo sanadas aqui, no
mbito da LRF. Os debates sobre a evoluo da dvida pblica brasileira
acabaram levando seus participantes e convidados a abordar questes como a
taxa bsica de juros, o endividamento do Banco Central e o tratamento
oramentrio de despesas com o servio da dvida, que, em prol da
transparncia, foram objeto das demais alteraes propostas.
*233C43E500*
Ela vedou qualquer renegociao de contrato de refinanciamento entre a Unio

e os Estados, como forma de evitar que um novo ciclo de desmandos pudesse
vir a ocorrer futuramente. Ocorre que as condies do mercado financeiro se
alteraram profundamente desde ento, e tanto o ndice escolhido para a
correo dos saldos devedores, como a taxa real de juros, ambos expressos
na Lei 9.496/97, se revelaram inapropriados ou excessivos luz da evoluo
benigna da economia brasileira. Sem pretender rever o passado, nossa
proposio de que nova lei ordinria possa ser debatida no Congresso, para
restabelecer o equilbrio econmico-financeiro dos contratos a partir da data de
sua reviso, podendo tambm, alm desses dois elementos, mudar o
percentual de comprometimento das receitas dos Estados com as prestaes.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
futuro, sero englobados em lei oramentria sob a natureza de amortizao

da dvida, sem que haja sua individualizao.
Estamos propondo que os juros nominais no Oramento e na execuo
oramentria sejam separados em juros reais e a correo monetria implcita
nos juros nominais pagos.
A LRF incorporou como elementos de acompanhamento pelo Congresso
audincia com o Banco Central e esclarecimentos sobre seus custos e
atingimento de metas. A taxa de juros sabidamente explica a maior parte do
crescimento da dvida pblica, o que nos levou a propor que, para
conhecimento do processo de deciso, as atas das reunies traro o voto e as
razes do voto de cada membro do Comit de Poltica Monetria.
Tambm se prev neste projeto de lei complementar que, nas audincias
semestrais do Banco Central, alm da avaliao do cumprimento dos objetivos
e metas das polticas monetria, creditcia e cambial e dos resultados dos
balanos, ser dada a justificativa da evoluo de suas operaes
compromissadas no perodo.
233C43E500
Relator

Presidente
*233C43E500*
41
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
PROJETO DE LEI N
, DE 2010

Altera a Lei n 11.196, de 21 de novembro de 2005.
Art. 1 A Lei n 11.196, de 21 de novembro de 2005, passa a vigorar acrescida
do seguinte artigo:
Art. 103-B. O Poder Executivo promover o encontro de contas entre
dbitos e crditos recprocos dos Municpios e do Regime Geral de
Previdncia Social.
1 O Municpio interessado na compensao dever firmar termo de
adeso, na forma prevista em regulamento, a ser baixado at 120 (cento e
vinte) dias da publicao desta Lei.
2 O regulamento dispor sobre:
I o prazo, no inferior a 120 (cento e vinte) dias, para que os Municpios
prestem, a contar da adeso, as informaes solicitadas para o encontro de
contas previsto no caput; sob pena de perda do benefcio previsto neste
artigo;
b) dbitos prescritos em razo da Smula Vinculante n 8 do Supremo

Tribunal Federal;
c)
pagamentos realizados indevidamente a ttulo de contribuio

previdenciria dos agentes eletivos federais, estaduais ou municipais
prevista na alnea h do inciso I do art. 12 da Lei no 8.212, de 24 de julho
de 1991;
III regras de compensao recproca, incluindo prazos, fatores de

correo, descontos, juros e demais encargos;
42
233C43E500
a) a personalidade jurdica de rgos credores e devedores, para fins da

aplicao do instituto jurdico da compensao e da Lei n 9.796, de 5 de
maio de 1999;
*233C43E500*
II os dbitos e os crditos passveis de compensao entre os Municpios

e o Regime Geral de Previdncia Social, fundamentadamente em parecer
da Procuradoria Geral da Fazenda Nacional que considere:
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
3 O prazo para a concluso do encontro de contas ser de 180 (cento e

oitenta) dias, contado a partir do trmino do prazo de que trata o 2, I,
deste artigo, podendo ser prorrogado por igual perodo.
4 Esgotado o prazo previsto no 3, as parcelas mensais da amortizao
de dvidas dos Municpios, includas as de autarquias e fundaes por eles
institudas e mantidas, para com o Instituto Nacional do Seguro Social,
renegociadas com a Unio, na forma da Lei, no podero ultrapassar 5%
(cinco por cento) de suas respectivas cotas mensais do Fundo de
Participao dos Municpios, enquanto o encontro de contas no estiver
concludo.
233C43E500
*233C43E500*
Art. 2 Esta Lei entra em vigor na data de sua publicao.
43
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
JUSTIFICAO
Postulamos o encontro de contas entre Municpios e o INSS relativamente a
crditos e dbitos previdencirios recprocos, buscando, em projeto de lei que
estamos propondo neste Relatrio, alternativa ao texto do art. 103-A vetado da
Lei 11.960/09.
Prevendo que o Municpio no poder comprometer mais que 5% de sua cota
mensal do FPM caso o encontro de contas no esteja concludo no prazo
previsto na Lei, est criado um estmulo para a Unio promover
tempestivamente o encontro de contas.
De outro lado, a proposio no deixa a Unio refm de Municpio devedor que
pretenda procrastinar a soluo da questo financeira entre as duas partes,
pois o Municpio perder o direito ao benefcio caso no confirme sua adeso,
e adiante no preste as informaes solicitadas, nos prazos que a Lei
estabelece. Ainda, incumbe a Unio que baixar o regulamento que orientar o
acerto entre eles, desde que esteja fundamentado em parecer da Procuradoria
Geral de Unio onde devero estar examinados os aspectos que envolvem a
aplicabilidade do instituto da compensao e outros em litgio.
233C43E500
Relator

Presidente
*233C43E500*
44
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
V. COMPOSIO DA COMISSO
Presidente: Virglio Guimares (PT/MG)
1 Vice-Presidente: Mrcio Reinaldo Moreira (PP/MG)
2 Vice-Presidente: Ivan Valente (PSOL/SP)
3 Vice-Presidente: Hugo Leal (PSC/RJ)
Relator: Pedro Novais (PMDB/MA)
Titulares
Suplentes
PMDB/PT/PP/PR/PTB/PSC/PTC/PTdoB
Aelton Freitas (PR/MG)
Carlos Alberto Canuto (PSC/AL)
Eduardo Valverde (PT/RO)
Ernandes Amorim (PTB/RO)
Hugo Leal (PSC/RJ)
Manoel Junior PMDB/PB (vaga do
PSB/PDT/PCdoB/PMN)
Mrcio Reinaldo Moreira (PP/MG)
Nelson Meurer (PP/PR)
Pedro Novais (PMDB/MA)
Ricardo Berzoini (PT/SP)
Vignatti (PT/SC)
Eduardo Amorim (PSC/SE)

Fernando Ferro (PT/PE)
Iriny Lopes (PT/ES)
Jos Rocha (PR/BA)
Leonardo Quinto (PMDB/MG)
Paulo Pimenta (PT/RS)
Pedro Eugnio (PT/PE)
Pedro Fernandes (PTB/MA)
Regis de Oliveira (PSC/SP)
3 vagas
Virglio Guimares (PT/MG)

Vital do Rgo Filho (PMDB/PB)
PSDB/DEM/PPS
Alfredo Kaefer (PSDB/PR)
Antonio Carlos Pannunzio (PSDB/SP)
Ilderlei Cordeiro (PPS/AC)
Jos Carlos Aleluia (DEM/BA)
Jos Maia Filho (DEM/PI)
Luiz Carlos Hauly (PSDB/PR)
Bruno Arajo (PSDB/PE)

Duarte Nogueira (PSDB/SP)
Edson Aparecido (PSDB/SP)
Raul Jungmann (PPS/PE)
3 vagas
Luiz Carreira (DEM/BA)
J Moraes (PCdoB/MG)
Paulo Rubem Santiago (PDT/PE)
Dr. Ubiali (PSB/SP)

Julio Amin (PDT/MA)
(Deputado do
PMDB/PT/PP/PR/PTB/PSC/PTC/PTdoB
ocupa a vaga)
Vanessa Grazziotin (PCdoB/AM)
PV
(Deputado do PSOL ocupa a vaga)
Sarney Filho (PV/MA)
PRB
Cleber Verde (PRB/MA)
1 vaga
PSOL
233C43E500
Ivan Valente (PSOL/SP) - vaga do PV
*233C43E500*
PSB/PDT/PCdoB/PMN
45
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
VI. AGRADECIMENTOS
128.
Gostaria de agradecer aos consultores da Casa que trabalharam
diretamente com as Relatorias, Senhores Ingo Antnio Luger, Joo
Ricardo Santos Torres da Motta e Jos Fernando Cosentino Tavares, e
ainda, por suas contribuies, a Senhora Mrcia Rodrigues Moura e os
Senhores Aurlio Guimares Cruvinel e Palos, Flvio Leito Tavares e
Jos de Ribamar Barreiros Soares.
129.
Nossos agradecimentos vo tambm para o Secretrio da
Comisso, Sr. Saulo Augusto Pereira, e a Sra. Francy Lourdes Pereira
Borges e o Sr. Rogrio Pena Barbosa, assistentes da Comisso. So
extensivos aos demais servidores do Departamento de Comisses, cujo
Diretor, Sr. Slvio Avelino da Silva, pessoalmente contribuiu com nossos
trabalhos, e aos dos Departamentos de Taquigrafia e de Polcia
Legislativa e da Coordenao de Audiovisual.
233C43E500
*233C43E500*
130.
Tambm agradeo Sra. Maria Lcia Fattorelli Carneiro,
Auditora-Fiscal da Receita Federal do Brasil, e ao Sr. Aldo Olmos Molina
Jnior, Auditor Interno da Caixa Econmica Federal, requisitados para
assessorar a CPI da Dvida Pblica. Tambm requisitados, somos
gratos a Antnio Tiago Loureiro Arajo dos Santos, Auditor de Finanas
e Controle Externo do TCU, Cristine Barbosa Maia, servidora do MPU,
Larcio Bernardes dos Reis, servidor do MPU, Raimunda Nonata Carlos
Ferreira, assistente social do Departamento de Sade Indgena do
Ministrio da Sade, e Tito Belchior Silva Moreira, Auditor de Finanas e
Controle Externo do TCU.
46
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
VII. ENCAMINHAMENTOS
131.
Este Relatrio deve ser encaminhado, tendo em vista suas
concluses e recomendaes:
a) Mesa da Cmara dos Deputados, conforme art. 37, inciso I, do
Regimento Interno desta Casa;
b) ao Senado Federal, destacando-se aquelas relativas ao projeto de
Resoluo 84, de 2007, que dispe sobre o limite global para o
montante da dvida consolidada da Unio, e ao PLC 54, de 2009, que
fixa o limite para a dvida mobiliria federal, ambos os projetos
tramitando naquela Casa;
c) ao Ministrio da Fazenda, destacando-se aquelas referentes pronta
implementao do sistema de registro das dvidas pblicas interna e
externa, de amplo acesso ao pblico, tal como exigido pela Lei de
Responsabilidade Fiscal (art. 32, 4) e outras, no tocante
transparncia dos dados de finanas pblicas, aos termos de ampliao
dos limites de endividamento estaduais e aos registros no Siafi das
despesas com juros;
d) ao Ministrio do Planejamento e Oramento, destacando-se aquelas
referentes elaborao e execuo do oramento;
e) ao Tribunal de Contas da Unio, destacando-se aquelas referentes
aos trabalhos de auditoria da dvida; e
233C43E500
132.
Deixamos de recomendar o envio do Relatrio do Ministrio
Pblico da Unio, por no ser o caso, segundo o art. 37, inciso II, do
Regimento Interno desta Casa.
*233C43E500*
f) ao Banco Central do Brasil.
47
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
ANEXO A AUDINCIAS PBLICAS

Este Anexo procura registrar resumidamente as intervenes dos membros da CPI, de
forma a sublinhar suas preocupaes, e extrair as manifestaes principais das
exposies de nossos convidados. Os apanhados que se seguem so um resumo das
principais opinies de convidados e parlamentares, e no substituem as notas
taquigrficas, que trazem o contedo e o sentido integral das audincias.
1. AUDINCIA EM 23 DE SETEMBRO DE 2009 COM OS ECONOMISTAS RAUL

VELLOSO (CONSULTOR) E MRCIO POCHMAN (PRESIDENTE DO IPEA)
EXPOSIES
Raul Velloso
Em uma contabilidade simplificada, no balano no financeiro, o saldo primrio a
diferena da arrecadao das receitas no financeiras e as despesas de pessoal, de
custeio dos programas de durao continuada e dos investimentos.
48
233C43E500
O Banco Central recebe, ento, o encargo de financiar esse aumento da dvida,

juntamente com outras funes que ele desempenha. No seu ativo simplificado, tem
as reservas e ttulos privados, que so aplicaes do Banco Central. O Banco Central,
essencialmente, compra ou vende reservas, faz emprstimos para o setor privado (ou
Estados e Municpios, se for o caso) e, do outro lado, ele se financia. Ele se financia
com dvida externa pblica e a dvida mobiliria, que o item de fechamento, outras
dvidas internas e a base monetria, que a emisso de moeda. O Banco Central,
ento, tem o monoplio da emisso de moeda, o monoplio de compra e venda de
reservas internacionais em divisas e faz alguns emprstimos que esto contabilizados
e que lhe do receita de juros. Quer dizer, ele aplica, tem uma receita de juros, paga
juros sobre a dvida que est do outro lado. A diferena mais juros pagos menos
juros recebidos, que d a despesa lquida de juros, que, deduzido o supervit primrio,
vem para o Banco Central financiar no momento seguinte. Essa mais ou menos a
dinmica que funciona.
*233C43E500*
A necessidade de financiamento do setor pblico no financeiro a diferena entre a

despesa de juros e o supervit que vem do Tesouro. Isso o que produz o aumento
da dvida do governo, supondo que a conta de juros superior ao resultado primrio
que vem do Tesouro. Ento, isso que d o aumento da dvida lquida, ou seja, o
aumento da dvida lquida definido como a despesa de juros menos o resultado
primrio.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
O quadro da dvida lquida depende de como se processa esse ativo e passivo. Os

principais fatores de evoluo (macro) da Razo Dvida/PIB so: i) Selic real e taxa de
cmbio real, que compem o custo real implcito da dvida; ii) taxa de crescimento do
PIB; iii) supervit primrio/PIB.
A questo fundamental da solvncia pblica : Qual o supervit primrio requerido
para estabilizar a razo dvida/PIB?
Porque o supervit primrio serve de marco? Porque a gente sabe que se o supervit
for menor do que aquele marco, a razo dvida/PIB sobe; se for maior do que aquele
marco, a razo dvida/PIB cai. Ento importante saber esse supervit. E ele
calculado de uma maneira relativamente simples: o custo implcito real menos o
crescimento do PIB. O custo implcito real a taxa de juros implcita das dvidas e dos
ativos. Real porque ns estamos descontando a inflao e estamos trabalhando com a
razo do PIB. Menos a taxa de crescimento do PIB. O componente mais importante do
custo implcito real a taxa Selic, diante do peso das dvidas ligadas Selic. O custo
implcito real, menos o crescimento do PIB, me d a primeira parte dessa equao.
Multiplicado pelo estoque da dvida no perodo anterior, ele me diz qual o supervit
da linha divisria. Ou seja, para haver equilbrio da razo dvida/PIB preciso que o
supervit primrio se iguale ao (custo real implcito da dvida - crescimento do PIB)x
Estoque da dvida do perodo anterior.
Assim, quanto maior o crescimento da dvida, mais eu preciso do supervit; quanto
maior a taxa de crescimento do PIB, menos eu preciso do supervit; e quanto maior o
estoque inicial de dvidas mais se precisa do supervit.
Os juros reais implcitos podem ficar diferentes da Selic principalmente quando o

Banco Central ou o governo pagam uma taxa de juros pelos ativos que adquirem
menor do que custa para o governo ou o Banco Central captar dinheiro para comprar
aqueles ativos.
Se por exemplo, em um dado perodo h forte acumulao de reservas, como no
Brasil recentemente as reservas saram de 20 bilhes para 200 bilhes e como se
capta Selic do lado do passivo (dvida mobiliria) e compram-se reservas do outro,
que tm taxa de juros de praticamente zero, ento h um custo dessa acumulao que
aparece nos juros reais implcitos. Da a taxa de juro real do conjunto da dvida pode
49
233C43E500
As relaes entre essas variveis macroeconmicas fundamentais juros reais

implcitos, crescimento do PIB, supervit primrio, razo dvida/PIB inicial determinam a evoluo da razo dvida/PIB. Os juros reais implcitos so uma
composio da Selic, das taxas que o Banco Central recebe pelas reservas e das
taxas que o governo recebe pelos emprstimos que faz. As reservas so elementos
importantes na composio da dvida porque entram abatendo a dvida.
*233C43E500*
A questo realmente relevante a dinmica da dvida e no o seu estoque. Ningum

que investe em dvida pblica imagina a dvida pblica zerar. Sabe-se que possvel o
governo ter uma dvida elevada e, conforme a sua credibilidade, ter a capacidade de
cobrar impostos no futuro e bancar essa dvida. A questo relevante saber se a
dvida crescente ou declinante. Da a importncia desse conceito, porque ele vai
refletir se a dvida em algum momento vai explodir ou ento se ela caminhar na
direo de volta ao equilbrio.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
ser bem superior Selic. Da mesma forma, quando o BNDES faz um emprstimo e
cobra menos do que a Selic, esse subsdio aparece implcito nessa taxa de juros.
Dvida Lquida/PIB
61,0
Em %, jan96 a jul09
Set02: 56,9
56,0
51,0
46,0
44,1
41,0
Nov08:37,7
36,0
31,0
Exclusive Petrobras
J em novembro de 2008, vspera de estourar a crise, o crescimento potencial do PIB

passou para 4,8% ao ano, e o supervit elevado induziu uma trajetria de queda da
razo dvida/PIB (que saiu de 49,5% do PIB para 35% do PIB), o que torna muito mais
fcil se administrar esse problema. Ento, com o PIB crescendo a 4,8%, mesmo com
uma pequena queda no custo implcito da dvida, o supervit primrio requerido para
estabilizar a razo dvida/PIB caiu para apenas 1,7% do PIB. E o observado foi 4,3%
do PIB. Por essa razo a dvida estava em um forte processo de queda e, quando
sobreveio a crise, o Pas estava na melhor posio de solvncia dos ltimos anos. Do
ponto de vista de solvncia, a questo da dvida pblica deixou de ter a importncia
que tem tido nos ltimos anos.
A evoluo da razo dvida/pblica nos ltimos anos mostra, ento, que o pico dessa
varivel foi atingido em setembro de 2002 com 56,9% do PIB. Esse perodo explosivo
50
233C43E500
Recentemente, dois momentos importantes bem ilustram essas relaes. Em 2000,

prevalecia uma taxa de juro real implcita da ordem de 11% ao ano, com um PIB
potencial da ordem de 2,5% ao ano. A razo dvida/PIB da partida era da ordem de
50%, ou seja, a dvida lquida era metade do PIB. Mesmo com um supervit primrio
observado bastante elevado, em torno de 3,5% do PIB, o supervit requerido para
estabilizar a razo dvida/PIB era 4,1% do PIB, o que significa que a razo dvida/PIB
estava em ascenso. Havia, portanto, muita preocupao com o problema de
solvncia. Ento, mesmo tendo havido um grande ajuste fiscal, a razo dvida/PIB
ainda assim pode estar subindo e piorando a solvncia.
*233C43E500*
jan/09
jan/08
jan/07
jan/06
jan/05
jan/04
jan/03
jan/02
jan/01
jan/00
jan/99
jan/98
jan/97
jan/96
26,0
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
(1996 a 2002) se deu a despeito de um supervit j alto, de 3,5% do PIB. Apesar de o

Pas ter mudado com muito sucesso o regime cambial, aumentado fortemente a razo
supervit primrio/PIB, a razo dvida/PIB continuava a subir, gerando uma posio
macroeconmica muito vulnervel. Isso ilustra que esse problema muito complexo e
tem que ser resolvido quase que com todas as peas do quebra-cabea. A dvida tem
de cair, o PIB tem de crescer mais, os juros tm de cair, e o supervit aumentar,
porque s com uma pea difcil de resolver. E isso o que se nota de l para c, at
a vspera da crise.
Aps a deflagrao da crise, a razo dvida/PIB voltou a aumentar. J subiu para
44,1% do PIB, refletindo uma tendncia mundial de desarranjo fiscal. relevante
indagar se isso representa uma mudana definitiva da gesto da dvida ou no. Mas,
por enquanto, parece haver controle, porque, com essa razo dvida/PIB e a
perspectiva que continua firme, a consensual de queda das taxas de juros, deve
provavelmente continuar a recuperao do crescimento em 2010, colocando
novamente uma trajetria de queda da razo dvida/PIB assim que passar um
determinado momento. Nesse sentido, desse ponto de vista, a gesto da dvida
pblica brasileira, apesar da crise, passa por um de seus momentos mais tranquilos da
histria recente.
Mrcio Pochmann
Essa trajetria aprisionou o Pas no ltimo quarto de sculo. De fato, desde a crise da
dvida externa, desde 1981 a 1983, o Brasil interrompeu uma das mais exuberantes
trajetrias de expanso econmica, em que transitou muito rapidamente de uma
sociedade agrria para uma sociedade urbana industrial. A inflexo que ocorreu na
crise da dvida, e as oportunidades que o Brasil escolheu a partir do ajuste da crise da
dvida externa, o colocaram por mais de 2 dcadas em um ambiente que pode ser
identificado como um ciclo da financeirizao da riqueza ou do rentismo financeiro.
233C43E500
Tal ciclo foi materializado em prticas excessivas de juros reais muito elevados, acima
da mdia internacional, que asfixiaram o setor produtivo, de um lado; e a dvida
pblica, que tinha simbiose entre a externa e a interna, passou a exigir um ajuste fiscal
permanente. Essa combinao de juros reais elevados com ajuste fiscal permanente
jogou o Pas em uma trajetria de decadncia.
*233C43E500*
Neste momento, o Brasil sinaliza informaes consistentes de que est saindo muito
rpido da crise econmica internacional, o que abre uma perspectiva indita de o
Brasil de fato abandonar um ciclo de alta presena da dvida pblica.
51
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Juros nom inais e dv ida pblica no perodo 1994-2009 em % PIB
60,0
30,0
50,0
25,0
40,0
20,0
30,0
15,0
20,0
10,0
10,0
5,0
Juros nom ina is
2009.04
2008.12
2008.08
2008.04
2007.12
2007.08
2007.04
2006.12
2006.08
2006.04
2005.12
2005.08
2005.04
2004.12
2004.08
2004.04
2003.12
2003.08
2003.04
2002.12
2002.08
2002.04
2001.12
2001.08
2001.04
2000.12
2000.08
2000.04
1999.12
1999.08
1999.04
1998.12
1998.08
1998.04
1997.12
1997.08
1997.04
1996.12
1996.08
1996.04
1995.12
1995.08
1995.04
0,0
1994.12
0,0
Dvida lquida
O primeiro elemento que a opo pelo mercado externo, decorrente da crise da

dvida externa, colocou para o setor produtivo no Brasil uma perspectiva de tendncia
decrescente dos lucros. Somente os setores com capacidade de competio e pelo
apoio de polticas pblicas voltadas para essa finalidade conseguiram ter algum
xito, e o agronegcio, que teve um xito importante do ponto de vista das
exportaes.
Diante da tendncia de queda da taxa de lucro nos anos 80 e 90, constituiu-se uma
macroeconomia financeira com o objetivo de compensar essa tendncia decrescente
dos lucros produtivos, o que se deu basicamente pela financeirizao da riqueza, por
mecanismos que possibilitaram aos setores econmicos ter uma rentabilidade que
52
233C43E500
A razo dvida/PIB nesse perodo oscilou, atingindo seu menor valor no incio dos
anos 90 e seu pico ao final de 2002, quando, ento, se iniciou uma fase de descenso.
A problemtica da dvida e da forma que o Brasil escolheu para gerenci-la, no
entanto, est diretamente ligada a dois elementos-chave que ocorreram em funo da
crise da dvida e do encaminhamento da questo poltica no Brasil a partir do fim do
ciclo militar.
*233C43E500*
O ciclo de expanso histrico do Brasil, que atingiu seu pico em 1980, foi interrompido
pela crise da dvida externa entre 1981 e 1983, modificando o enfoque no mercado
interno como o principal elemento do dinamismo econmico, para a gerao de saldos
de exportao para o pagamento da dvida, que, infelizmente, foram obtidos por um
excedente forado pela recesso. A partir da, na mdia, esse foi um perodo de
baixssimo dinamismo, porque a economia ficou relativamente paralisada nas duas
ltimas dcadas.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
compensava parte da inviabilidade de se expandirem basicamente pelo mercado

interno.
De outro lado, o Brasil abandonou o regime militar e entrou numa fase de regime
democrtico, o que exigiu respostas a questes sociais e demandas que foram
reprimidas durante aquele regime. A combinao da financeirizao da riqueza com a
presso pelo atendimento dessas demandas reprimidas gerou um aumento na carga
tributria bruta muito significativo de 24,5% do PIB, em 1980, para quase 36% do
PIB, em 2008.
Grande parte desse aumento serviu para o atendimento dessas demandas de uma
sociedade democrtica, refletidas nas transferncias e subsdios aposentadorias
rurais, LOAS, bolsa-famlia, dedues de imposto de renda para a classe mdia que
se elevaram de 7,3% do PIB em 1980, para 15,3% do PIB em 2008. De outra parte, o
pagamento de juros reais subiu de 1,7% do PIB, em 1980, para 5,6% do PIB em 2008,
chegando a picos de 7% do PIB ao longo o perodo. No obstante, olhando do ponto
de vista da carga tributria lquida aquilo que efetivamente pode ser gasto em
custeio de pessoal, pagamento de atividades tradicionais do Estado, definida como a
carga tributria bruta menos transferncias e subsdios , em 1980 tinha-se 15,5% do
PIB de carga tributria lquida para 24,5% de carga bruta, enquanto em 2008, de
35,8% de carga bruta, somente 14,9% do PIB refletiam a carga tributria lquida, ou
seja, a capacidade de gastos do Estado brasileiro reduziu-se.
O financiamento desse aumento de carga tributria bruta se deu na base da pirmide
social brasileira. O aumento de tributao foi muito mais intenso sobre aqueles que
ganham at 2 salrios mnimos, elevando-se de 28,6% da renda em 1996, para 48,9%
em 2003.
RESPOSTAS
Raul Velloso
Em resposta indagao do RELATOR acerca de qual seria o ponto timo da razo
dvida/PIB, a dvida pode ser tanto maior quanto menor puder ser a taxa de juros ou o
custo implcito da dvida. Quando se tem uma dvida alta, mas uma taxa de juros muito
baixa, pode-se administrar essa dvida com muito mais facilidade, com menor
supervit, mesmo crescendo pouco.
53
233C43E500
O Brasil ainda apresenta, em comparao internacional, baixa capacidade de gastos,

apesar da alta carga tributria bruta, o que em parte se deve alta proporo de
despesas com juros. Outro ponto importante reside nas dvidas estaduais e municipais
e no peso exercido sobre estas administraes subnacionais.
*233C43E500*
Houve, recentemente, mudanas positivas na gesto da dvida. Primeiro, a diminuio

da dependncia da dvida externa, que hoje representa 4 a 5% do total da dvida
pblica no Brasil. Em segundo lugar, a opo por acumular reservas permitiu a
reduo da dvida externa lquida para praticamente zero. De outra parte, na gesto da
dvida interna, houve drstica reduo da dependncia ao cmbio.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Sobre a questo do alto custo de rolagem da dvida e de seu servio, levantados pelo
Deputado IVAN VALENTE, o palestrante fez, inicialmente, um esclarecimento tcnico
sobre o servio da dvida devida e paga. O servio da dvida paga, por definio, o
prprio supervit primrio, j que este representa a parcela da receita que usada
para pagar os juros devidos da dvida. O dficit nominal a diferena entre os juros e
o supervit, ou seja, uma parte fica incorporada no estoque da dvida e a outra paga.
Essa distino importante para se compararem grandezas equivalentes no
Oramento. Servio da dvida pago o supervit primrio.
O que pago normalmente muito menor do que aparece e se imagina. H um
pedao que vai ser incorporado dvida e um problema que vai ficar para o futuro,
para geraes. S que esse, no futuro, pode no ser pago. Como exemplo, imagine-se
que, no futuro, se d um calote na dvida. Aquele pedao que foi incorporado no vai
ser pago. Ou, ento, se a inflao acelera e corri a dvida, ele foi incorporado e
tambm no ser pago. O supervit primrio que se paga no chega a 13% da receita.
Sem querer minimizar o problema, tem-se que usar os conceitos corretos.
De outra parte, olhando-se o gasto, excluindo-se o pagamento do supervit primrio,
este representa mais ou menos 13% da receita. Dos 87% que sobram decompostos
nos vrios usos, pode-se constatar que, nos ltimos anos, foi feita uma completa
reestruturao do gasto em favor de certos segmentos que muitos no Brasil gostariam
de ver com um peso cada vez maior no Oramento. Por exemplo, os benefcios
assistenciais e subsidiados, que so basicamente transferncias totalmente ou
parcialmente financiadas pelo Tesouro, que aumentaram de 3% do total do gasto em
1987 para 24,5% em 2008. Ou seja, houve uma mudana estrutural importante que
no percebida, apesar dos juros elevados do perodo.
Mrcio Pochman
De maneira geral acredita que o endividamento em si no bom ou mau, dependendo
das finalidades para as quais utilizado. Defende as auditorias para todo o tipo de
polticas pblicas, para a sociedade verificar se os recursos pblicos esto sendo bem
utilizados, o que, a seu ver, tambm vale para a dvida pblica.
54
233C43E500
Respondendo Deputada J MORAES em relao s suas preocupaes sobre o

crescimento econmico futuro, o palestrante reitera a importncia da questo de como
crescer mais do que a mdia mundial nos prximos anos, o que passa pelo aumento
da capacidade de investimento da economia, e que contribui, com mais crescimento,
para resolver muitos dos problemas discutidos nesse debate. Acredita, ainda, em uma
firme trajetria de queda de juros reais para os prximos cinco ou seis anos.
*233C43E500*
Quanto questo da necessidade de auditoria levantada pelo RELATOR, o

palestrante afirmou que no da sua alada opinar sobre a existncia ou no de
irregularidades na dvida. Considera que pode, sim, haver uma discusso tcnica
sobre a poltica econmica ou monetria mais adequada ou no para o Pas, mas, a
seu ver, a coisa no to feia quanto parece.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Cr ainda que no se pode restringir a anlise do esforo de pagamento da dvida ao

supervit primrio, j que o endividamento condiciona todas as polticas pblicas e as
opes de poltica econmica.
2. AUDINCIA EM 30 DE SETEMBRO DE 2009 COM OS ADVOGADOS

ARISTTELES
ATHENIENSE
(VICE-PRESIDENTE
DA
COMISSO
INTERNACIONAL DO CONSELHO FEDERAL DA ORDEM DOS ADVOGADOS DO
BRASIL) E JOELSON DIAS (SECRETRIO DA COMISSO DE RELAES
INTERNACIONAIS DA ORDEM DOS ADVOGADOS DO BRASIL).
EXPOSIES
Aristteles Atheniense
A Ordem dos Advogados do Brasil ajuizou no Supremo Tribunal Federal ao
especfica destinada a compelir o Congresso Nacional a investigar o endividamento
externo brasileiro, tendo como base o cumprimento do artigo 26 do Ato das
Disposies Constitucionais Transitrias da Constituio de 1988, que estabelecia, no
prazo de um ano, contado da promulgao da nova Carta, a necessidade de se
promover a auditoria da dvida externa, visando torn-la quantitativamente conhecida
desde o seu embrio.
Com 21 anos de atraso a Ordem espera que se corrija essa omisso no cumprimento
das determinaes constitucionais relacionadas ao tema.
Joelson Dias
A Ordem reconhece que uma parcela significativa do endividamento externo tenha
sido saldada, mas entende que houve uma converso significativa e expressiva de
endividamento externo em interno, bem como de dvida, antes contratual, em dvida
mobiliria, refletindo a complexidade do tema e a propriedade da CPI e de sua
investigao. Esta pode apontar respostas para a sociedade, inclusive em relao aos
sacrifcios impostos ao oramento pblico pela realizao de supervits primrios cada
vez mais expressivos e seus impactos nas polticas sociais.
55
233C43E500
H necessidade reconhecida pela entidade da realizao de um debate mais amplo

sobre a questo. H questes relevantes como, por exemplo, a perda de soberania
prevista na Clusula de Ao Coletiva introduzida nos ttulos da dvida externa
brasileira desde 2003, que elege o foro competente para dirimir qualquer conflito ou
controvrsia a ela relacionada o da cidade de Nova York
*233C43E500*
Houve controvrsia na Ordem em relao ao que deveria ser ajuizada, tanto

quanto sua forma, como sua oportunidade. No entanto, prevaleceu o entendimento
de que esta era necessria para que se possa saber como essa dvida foi contrada.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
RESPOSTAS
O RELATOR indagou aos palestrantes sobre o prazo da dvida que deveria ser
auditada, conforme a Constituio, e sobre sua opinio sobre o que poderia ser uma
auditoria da dvida externa. Em que se constituiria esta auditoria, se o exame dos
contratos, se o exame da renovao dessa dvida, se o exame do pagamento ou a
interpelao de pessoas, bem como o que aconteceria com a dvida j paga. Em
relao ao prazo, o palestrante afirmou no ter elementos maiores da prpria
Constituinte sobre essa questo. A seu ver, a parte mais importante de uma auditoria
seria saber como a dvida foi contrada, quais foram seus elementos jurdicos, se
houve contrato, que garantias foram oferecidas.
O RELATOR tambm indagou o que a OAB fez no sentido de descobrir se realmente
houve indcios de que as normas de controle interno no foram obedecidas em relao
dvida, como parece ter sido a desconfiana que motivou o Constituinte na redao
do art. 26 do ADCT, ou se somente se restringiu ao no STF. O palestrante
respondeu que a manifestao desses rgos pblicos de auditoria e controle, a seu
ver, no suficiente para afastar a possibilidade de indagaes maiores, e que a
Ordem no teve a desconfiana sobre isto, mas apenas optou por provocar a Corte
Suprema sobre a questo.
Slvia Mara Leite Cavalcante

Em 2008, mais de 30% do Oramento foi destinado a juros e amortizao de dvida
pblica. Que dvida essa o que deve ser questionado pela CPI. O Ato das
Disposies Transitrias da Constituio Federal de 1988 previa, dentro de 1 ano, que
esse trabalho de investigao fosse realizado. Passaram-se 11 anos e ainda no foi.
A sociedade brasileira necessita um Oramento 2010-2011 com um percentual de
dvida pblica, de pagamento de dvida pblica, bastante minorado. Esse o nosso
56
233C43E500
3. AUDINCIA EM 07 DE OUTUBRO DE 2009 COM SLVIA MARA LEITE

CAVALCANTE (VICE-PRESIDENTE DE ADMINISTRAO DO CONSELHO
FEDERAL DE CONTABILIDADE)
*233C43E500*
Em resposta ao Presidente da Comisso, Deputado VIRGLIO GUIMARES, que lhe

indagou sobre que colaborao a Ordem poderia dar para passar a limpo essa
questo, inclusive da legalidade das dvidas, o palestrante considera que a progresso
de trabalhos da CPI e seu aprofundamento no esvaziariam a realizao de uma
auditoria, caso ela seja decidida como resultado da ao, no vendo qualquer
incompatibilidade com os trabalhos da CPI.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
objetivo no Conselho Federal de Contabilidade. Colocar nossa estrutura de contadores

disposio desta CPI para auxiliar no que for possvel.
RESPOSTAS
O RELATOR indagou palestrante quais iniciativas o Conselho fez at agora para
processar uma auditoria da dvida pblica, no que foi respondido que at agora no h
uma iniciativa prpria, mas apenas aes de apoio Auditoria Cidad. O RELATOR
arguiu se essa entidade, a Auditoria Cidad, pertence ao Conselho Federal de
Contabilidade, e foi informado de que uma entidade no governamental.
O PRESIDENTE colocou, ento, que lhe parecia que a palestrante suspeitava que a
dvida contratual fosse o foco maior para fazer reviso dos contratos, mas ponderou
que a dvida contratual brasileira hoje basicamente com o FONPLATA, o Banco
Mundial e o Banco Interamericano. A palestrante afirmou que compreendia, mas que,
por serem bancos, cobravam juros sobre juros, ou praticavam anatocismo, mas no
soube precisar, ao indagada, qual percentual da dvida ela considerava que se
derivava do anatocismo.
Ao ser indagada sobre se teria alguma sugesto para a CPI, a palestrante afirmou que
a sugesto que teria a fazer era a de se montar uma comisso de trabalho com
57
233C43E500
O Presidente da Comisso, Deputado VIRGLIO GUIMARES, questionou a

palestrante sobre o valor que ela havia se referido relativamente ao pagamento de
juros e amortizaes, o que ela informou que era um valor percentual do oramento
federal que havia sido calculado pela Auditoria Cidad. Em seguida, indagou se ela
conheceria e gostaria de denunciar alguma ilegalidade sobre a dvida, ou se teria
alguma suspeita a respeito de algum item da dvida, no que ela respondeu que no
tinha suspeita especfica, mas apenas que, como profissional e cidad, achava que se
pagavam muitos juros da dvida e que a dvida precisaria ser auditada. O
PRESIDENTE insistiu em saber se ela indicaria algum caminho prtico, alguma linha
de investigao, no que ela argumentou que investigar os contratos seria um bom
caminho.
*233C43E500*
O Deputado IVAN VALENTE questionou palestrante sobre qual concepo que a

categoria tem da dvida brasileira, da sua formao, o impacto que ela tem na vida
econmica, social, poltica e ambiental dos brasileiros, e o que significa o pagamento
de juros da dvida pblica e as amortizaes na vida poltica do Pas. Indagou, ainda,
como o Conselho pode contribuir para criar uma movimentao na sociedade para
sensibilizar o maior nmero de pessoas.
A palestrante ponderou que dedicar 30,57% do Oramento para pagar juros e
amortizaes da dvida, em detrimento de, por exemplo, um pouco mais de dois
pontos percentuais em educao, mostra o prejuzo social, em funo das
necessidades de recursos que tem a sociedade. Afirmou que ningum pregou at hoje
que no se pague a dvida, mas sim discutir e analisar se essa dvida existe, se legal
e se deve realmente ser paga como est sendo paga. Na viso do Conselho Federal,
cabe o papel de motivar os demais contabilistas para participarem voluntariamente
desse trabalho de investigao.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
tcnicos, economistas, contadores ou administradores, que seriam pessoas

preparadas, especialmente o contador da rea pblica, para proporcionar CPI e a
seus membros as informaes tcnicas, fazer um trabalho analtico, detalhado,
juntando contrato por contrato. A Auditoria Cidad j tem muitos caminhos a trilhar. A
partir disso, podem-se fazer os clculos e chegar ao montante que a comisso tcnica
de trabalho ofereceria para anlise da CPI. Esse seria um caminho.
4. AUDINCIA PBLICA REALIZADA EM 14 DE OUTUBRO DE 2009 COM

CLUDIO FIGUEIREDO COELHO LEAL (SUPERINTENDENTE DA REA DE
CRDITO DO BANCO NACIONAL DE DESENVOLVIMENTO ECONMICO E
SOCIAL BNDES) E MARIA DIRLENE TRINDADE MARQUES (CONSELHEIRA
FEDERAL DO CONSELHO FEDERAL DE ECONOMIA).
EXPOSIES
Cludio Figueiredo Coelho Leal

O BNDES comeou a operar com mais intensidade junto ao setor pblico nos anos
mais recentes, porque havia uma incapacidade de endividamento do setor pblico no
perodo de alta inflao, o que impedia, do ponto de vista do risco de crdito, o
BNDES de fazer muitas operaes de crdito.
Por exemplo, o Programa Caminho da Escola, que tem por objetivo a aquisio de
veculos escolares por Municpios, tinha um oramento de 3 bilhes de reais, e foi um
programa absolutamente bem-sucedido sob todos os aspectos. Outro foi o programa
voltado para a aquisio de mquinas e implementos de construo para intervenes
em vias urbanas, tambm destinado a Municpios. So programas interessantes,
porque com uma s ao se atingiam dois objetivos. Um, que o setor pblico pudesse
assumir um financiamento em condies adequadas, do ponto de vista do pagamento
do crdito, Ao mesmo tempo, se incentivava e se estimulava a produo da indstria
de mquinas. Todas essas aes tm muito a ver com a misso, com o papel do
BNDES, de financiar atividades que promovam o desenvolvimento e que ao mesmo
tempo aumentem a oferta e a capacidade produtiva.
58
233C43E500
O limite de endividamento do setor pblico, ao longo do tempo, foi sendo flexibilizado

por conta de programas especficos. E para esses programas especficos, a atuao
do BNDES foi muito intensa.
*233C43E500*
Tambm, com a Lei de Responsabilidade Fiscal, foram definidos parmetros de

endividamento, que passaram a ser importantes na mensurao e na determinao do
preo desse risco, dando graus de segurana e de tranquilidade para que as
instituies financeiras viessem a assumir operaes de crdito.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
H tambm o PEF - Programa Emergencial de Financiamento para Estados. O

BNDES foi chamado a ocupar um espao que os bancos privados no puderam
preencher, nesse perodo imediatamente aps a crise de setembro de 2008. um
programa emergencial, que teve por objetivo compensar a queda das transferncias
do FPM em funo da crise econmica. Para cada Estado foi alocado um percentual
de compensao, e essa compensao se d por meio de financiamento do BNDES,
em condies adequadas de prazo e custo, em um papel claramente anticclico. Esse
programa vem tendo uma aceitao excelente por parte dos Estados.
Outros dois programas, que tm por objetivo modernizar a administrao pblica,
capacitar secretarias municipais ou estaduais de Fazenda e demais Secretarias, para
modernizar a gesto, so o PMAT - Programa de Modernizao da Administrao
Tributria para Municpios, e o PMAE, que a mesma coisa para Estados.
As operaes do BNDES com o setor pblico nos ltimos 12 ou 13 anos vm
evoluindo. Em 2008, por exemplo, deu-se o recorde de operaes contratadas com o
setor pblico pelo BNDES. Foram quase 6 bilhes e 400 milhes de reais, de um
desembolso total do Banco de 92 bilhes de reais, o que indica que o financiamento
pblico provavelmente no vai ser jamais majoritrio nos desembolsos do Banco,
apesar de os nmeros virem crescendo ao longo do tempo.
Outro programa do Banco o Programa Multisetorial Integrado - PMI. um programa
que tem por objetivo financiar intervenes localizadas em uma determinada regio.
So projetos estruturantes, e o programa teve valor bastante significativo no ano
passado.
As operaes com o setor pblico so operaes garantidas por receitas vinculadas

dos fundos de participao. So garantias lquidas. A experincia de crdito do
BNDES com o setor pblico uma experincia muito bem-sucedida no que se refere a
nveis reduzidssimos ou praticamente inexistentes de inadimplemento.
So operaes que tm um fluxo de aprovao usual no Banco, quer dizer, no h
nenhum tratamento diferenciado pelo fato de ser setor pblico. Provavelmente o
Banco dever aumentar a ao de financiamento ao setor pblico por conta de 2
fenmenos que no so contraditrios. O primeiro, porque o investimento pblico
59
233C43E500
Este ano, o BNDES fez um financiamento para a Petrobras, financiamento pblico, de

25 bilhes de reais. Foi a maior operao de crdito da histria do BNDES. Nesse
sentido, setor pblico um conceito que vai alm de administrao direta. A ao do
BNDES no financiamento ao setor pblico uma ao regulada por uma resoluo do
Conselho Monetrio Nacional, que impe limites a esse endividamento e ao prprio
BNDES, porque a mesma resoluo estabelece que nenhum banco pode ter mais de
45% do seu patrimnio comprometidos com operaes de crdito ao setor pblico.
Esses 45%, no caso do BNDES, como o patrimnio do BNDES alguma coisa em
torno de 40 bilhes de reais, do uns 20 bilhes de reais. Mas s com a Petrobras j
foram 25 bilhes de reais. que para a Petrobras saiu uma resoluo especfica
dando tratamento parte.
*233C43E500*
H ainda o financiamento do PAC, com saneamento, infra-estrutura urbana .... Por

exemplo, l no Acre, foi um projeto de 650 milhes de reais que tem esse carter
estruturante de diversas intervenes agrupadas no mesmo financiamento. O
gasoduto Coari/Manaus tambm teve grande financiamento do banco.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
assumiu efetivamente um papel anticclico na crise, e por ali que a economia aos
poucos vem retomando a atividade. Segundo, porque se anunciam a pacotes muito
grandes de investimento, como a Copa do Mundo de 2014 e as Olimpadas de 2016,
que devero solicitar, ao lado de engenharias financeiras mais criativas que envolvam
financiamentos de concesses, PPP e, provavelmente, tambm financiamento direto a
setor pblico, ou para arenas esportivas. J h um grupo de trabalho no BNDES
tratando especificamente da Copa de 2014. Em breve dever ser reunido tambm
grupo para tratar do projeto das Olimpadas de 2016.
Maria Dirlene Trindade Marques
Vive-se uma crise do capitalismo, que pode ser comparada com a crise dos anos
1930, mas muito mais profunda. Na crise dos anos 1930, boa parte da humanidade
ainda no era regulada pelo Capital. Apenas em torno de 80% da humanidade
estavam sob a gide do capitalismo e que, portanto, iriam sofrer essa crise. Tinha uma
parte que estava implantando o socialismo, e tinha outra grande parte que era a
populao rural. Com a globalizao, e a uniformizao de todo o controle do capital
pela humanidade, a financeirizao vai ser a resposta encontrada pelo sistema para
poder viabilizar a continuidade da acumulao. A situao atual leva a paroxismos,
tanto que hoje circula 4 vezes mais de capital financeiro pelo mundo, em relao ao
PIB.
Pode, ainda, criar uma facilidade para se ter um tratamento diferenciado para o
grande, o mdio e o pequeno investidor, caso se queira fazer uma poltica que possa
tratar diferenciadamente cada um desses investidores, e criar uma situao favorvel
ao governo para viabilizar uma renegociao com os credores. Enfim, esta CPI pode
passar a limpo a histria do endividamento brasileiro, criando as condies para
mudar a relao do Estado no seu tratamento com as dvidas interna e externa,
60
233C43E500
Essa a importncia desta CPI. Ela tambm pode trazer um aumento da

transparncia, fornecendo sociedade brasileira todas as informaes sobre os
diferentes acordos, sobre a relao entre as dvidas externa e interna, sobre o
significado dessas dvidas. Mostrar sociedade brasileira os prejuzos ou ganhos
ocorridos quanto s diferentes operaes realizadas pode ser um papel fundamental
desta CPI. Ela pode tambm mostrar sociedade brasileira o significado das
renegociaes e das diferentes operaes com os seus diferentes prazos, com o custo
gerado, quem vai ser o credor e o devedor, as clusulas restritivas, para que se
possam hierarquizar as prioridades e entender o que foi ali realizado. Pode tambm
mostrar a toda a sociedade como se deram os juros na renegociao e como foram
feitos os contratos novos. Como tambm tem acontecido a cobrana de juros sobre
juros, como foi j denunciado no relatrio apresentado pelo Senador Fernando
Henrique, em 1987.
*233C43E500*
A questo importante a seguinte: ser possvel conseguir aproveitar essas

circunstncias para buscar um modelo alternativo, onde se pudesse, portanto, romper
com a dependncia, com a injustia social, criando melhores condies para o
crescimento do Pas?
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
melhorando a sua capacidade de negociao e evitando situaes ocorridas ao longo

de toda a histria.
Por exemplo, em 2006, houve recompra dos ttulos estrangeiros com o argumento,
dado pelo governo, de garantir a confiana dos mercados. No entanto, visvel, para
todos aqueles que acompanham a situao da economia, que se vendiam ttulos com
juros, que variavam de 4 a 6% ao ano, e se emitiam novos ttulos com juros acima de
8,5%. Qualquer um que quiser pode calcular o que isso representou em perdas para o
povo brasileiro. Foram bilhes de reais apenas nessa diferena. Tambm se pode
colocar a discusso do swap reverso, que a troca da dvida interna indexada ao
dlar por uma dvida interna indexada aos juros brasileiros, que so os juros mais altos
do mundo. E se discutir por que aqui no Brasil se mantm a mais alta taxa de juros do
mundo, uma questo fundamental para se entender a situao atual das dvidas
interna e externa.
Nesse sentido, a CPI um instante privilegiado para abrir todas as contas, entender a
lgica de todo esse processo e interferir nos rumos da economia brasileira. Pode-se
fazer histria com esta CPI. Discutir e tornar pblica no s a legalidade das dvidas,
mas dizer se h legitimidade nos acordos e contratos realizados, se foram contra os
interesses do povo brasileiro e se houve m gesto nessa situao, e a quem servem
esses acordos.
RESPOSTAS
61
233C43E500
Com relao ao emprstimo do Tesouro, o palestrante ponderou que o oramento do

BNDES vem crescendo muito nos ltimos anos, resultado do prprio crescimento da
economia. Com isso, o BNDES estava chegando ao limite da sua capacidade de
emprstimo, por conta da limitao do seu prprio patrimnio. Como banco regulado
pela regra da Basilia, j havia atingido uma alavancagem que impediria o BNDES de
dar prosseguimento a financiamentos importantes para o Pas. Lembrou que boa parte
do resultado recente do Tesouro teve a ver com distribuio de dividendos do BNDES.
O emprstimo do Tesouro, de 100 bilhes de reais, est nesse contexto. No se disse
capaz de detalhar o custo total desses emprstimos, mas ponderou que os
emprstimos do BNDES no so somente emprstimos TJLP. As fontes de recursos
do BNDES so oriundas do FAT; do retorno dos emprstimos; do giro da sua carteira
de renda varivel, de aes; de captaes a mercado que eventualmente faz por meio
de emisses de debntures; e, mais recentemente, por emprstimos do Tesouro.
Essas fontes todas compem um aglomerado de recursos que so repassados nas
mais diversas moedas. Parte desses 100 bilhes de reais que vieram sob a forma de
*233C43E500*
O Deputado HUGO LEAL consultou o representante do BNDES se ele teria condies

de responder qual a natureza do programa de emprstimos financiado com a
emisso de ttulos pblicos, se o BNDES ficou com os ttulos pblicos, se os vendeu
no mercado para obter recursos financeiros para a realizao desses emprstimos.
Em sntese, o que fez o BNDES com os 100 bilhes de reais em ttulos que foram
emitidos pela Unio para capitalizao do Banco e qual a natureza dos emprstimos
que foram beneficiados com esse aporte, j que h uma diferena evidente nas taxas
de juros cobradas pelo BNDES, a TJLP, e a Selic.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
emprstimo do Tesouro foi repassada Petrobras nesse emprstimo de 25 bilhes de

reais, anteriormente mencionado, na forma de ttulos. Sendo uma quantia muito
elevada, a possibilidade de monetizao desses ttulos tem que ser feita aos poucos.
5. AUDINCIA EM 21 DE OUTUBRO DE 2009 COM CARLOS FRANCISCO

THEODORO MACHADO RIBEIRO DE LESSA (EX-REITOR DA UNIVERSIDADE
FEDERAL DO RIO DE JANEIRO)
EXPOSIES
Carlos Lessa
O endividamento absolutamente necessrio para que uma economia capitalista
funcione. Sem endividamento, a mquina de crescimento capitalista como se fosse
uma poro de peas mveis sem lubrificante. Sem lubrificao, ela trava, no
funciona. A dvida em si, no nem um bem nem um mal. Tudo depende da forma
como criada e da maneira pela qual transacionada.
A emisso primria de dvida, que fenmeno econmico que ocorre com famlias,
empresas e setor pblico, cria uma riqueza chamada riqueza mobiliria, que no
uma riqueza real. O sistema financeiro, atravs dos intermedirios financeiros, pode
multiplicar essa riqueza, tendo como lastro aquela dvida mobiliria primria.
A dvida pode ser olhada por dois ngulos distintos. Se os juros so pagos a partir de
um crescimento da base tributria, e se o endividamento gera um crescimento da base
tributria, independente de modificaes do quadro legal, o endividamento pode ser
um mecanismo extremamente adequado de financiamento de gasto pblico. Por outro
lado, se os juros devidos superam o aumento da arrecadao, mantidas constantes as
demais condies, a dvida vai crescer. E vai crescer, em ltima instncia, para cobrir
os juros que esto sendo pagos. E quando o mecanismo de crescimento da dvida
por expanso dos juros, o crescimento da dvida no melhora o desempenho da
economia como um todo.
62
233C43E500
No caso de uma famlia ou de uma empresa, endividamento sem elevao de renda

ou de lucro significa insolvncia; no setor pblico, pode no ser assim, porque ele tem
o poder de tributar. Porm, a tributao para cobrir servios de dvida uma reduo
da renda disponvel das pessoas que pagam os impostos, mas que acaba direcionada,
de alguma forma, a outros agentes econmicos. E quais seriam as razes do
endividamento pblico? No necessariamente so boas razes.
*233C43E500*
No Brasil, a dvida pblica tem uma trajetria misteriosa e no houve adequados

estudos sobre como ela se constituiu. O que esteve por trs do espantoso crescimento
da dvida pblica nos anos 90 ainda uma interrogao. Nesse mesmo perodo, a
economia brasileira no cresceu, ou seja, o Brasil se endividou, mas esse
endividamento no gerou crescimento. Quando gera crescimento, o endividamento
repe as bases de sua sustentao.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Se o Brasil se endividasse para melhorar sua estrutura logstica, que uma das piores
entre as grandes economias do mundo, o sistema de transportes de mercadorias teria
seus custos reduzidos, aumentando o poder de compra da populao, o que seria
altamente justificvel. Agora, se o Brasil tem um sistema de cmbio flutuante, com
taxa de juros hiper-elevada, capitais de curto prazo do mundo inteiro podem vir para o
Pas se a taxa de juros atraente. Compram papis financeiros do Pas para se
beneficiar do juro elevado, mas os dlares que eles vendem vo ser comprados com
emisso de reais. Para no haver uma enorme expanso da base monetria, o Banco
Central emite ttulos do Tesouro, letras financeiras do Tesouro, e enxuga o excesso de
liquidez. Ento, cresce o ativo as reservas internacionais e cresce a dvida
pblica brasileira. Como ns pagamos um juro real muito elevado e a remunerao do
nosso ativo pela taxa de juros internacional, que est caindo, h um subsdio
colossal que ns estamos pagando, sob a forma de diferencial de juros, para
beneficiar o aplicador do exterior.
Ter reservas internacionais timo, mas se estas so excessivas pssimo, porque,
para t-las, incorre-se em uma perda anual, principalmente se isso for financiado com
a rolagem da dvida pblica interna. uma armadilha semelhante ao que a literatura
denomina doena holandesa. A Holanda, a exemplo de outros pases europeus,
descobriu recursos de petrleo no mar, no caso, gs. Comeou a exportar gs e teve
uma enxurrada de cambiais derivadas dessa exportao. Valorizou enormemente a
sua moeda, o florim, de tal maneira que desapareceu a agricultura e grande parte da
indstria holandesa se deslocou para outros pases. Quando as reservas de gs
comearam a cair, encontraram uma Holanda devastada.
RESPOSTAS
Em reposta indagao do Deputado LUIZ CARLOS HAULY, a respeito do risco dos
emprstimos do BNDES a pases estrangeiros, o palestrante citou um exemplo, o do
financiamento de compradores de avies da EMBRAER, que pode significar um risco
considervel, j que a garantia do prprio avio vendido. Devido ao volume de
operaes h mais de 400 avies financiados , com uma crise da aviao regional
americana, por exemplo, o BNDES se tornaria o maior proprietrio de avies do
planeta sem condies de revenda. Alm disso, a fabricao de avies no Brasil utiliza
peas importadas; como se o BNDES financiasse a indstria de aeropeas
internacional. J emprstimos para empreiteiras fazerem obras na Venezuela,
63
233C43E500
Internacionalmente, o caso brasileiro peculiar. Houve a valorizao do real no mundo

inteiro. O iene s se valorizou em relao ao dlar em 3%. A moeda que mais se
valorizou em relao ao dlar foi o real brasileiro. O Brasil est mais prximo da
enfermidade holandesa do que qualquer outro pas do mundo.
*233C43E500*
No Brasil, a situao parecida, porque os dlares so internalizados atravs da

emisso de ttulos de dvida e vo para a conta de reservas, que geram prejuzo. Ao
mesmo tempo, fica cada vez mais difcil exportar e cada vez melhor para os
importadores, o que uma poltica econmica horrvel, um pesadelo. Faltam sinais de
uma maturidade reflexiva na poltica econmica brasileira e a dvida pblica uma das
dimenses desse problema.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Equador ou Angola no so necessariamente de alto risco, porque geralmente esto

associados idia de que a empreiteira vai comprar equipamentos no Brasil, vai
comprar materiais no Brasil, alm de coisas locais. Mas so operaes de risco bem
menores e muito menores do que as dos avies.
Ao comentar a indagao do Deputado LUIZ CARLOS HAULY sobre o peso do
diferencial de juros pagos na dvida interna e da remunerao dos ativos das reservas
internacionais, o palestrante afirmou que o Brasil est gastando uma quantidade
enorme de recursos nessa questo. A manuteno em boas condies de toda a rede
rodoviria brasileira custaria 5 bilhes de reais. A sub-manuteno dessa rede produz
fretes reais mais altos, porque encurta a esperana de vida do caminho, eleva o frete.
E s nessa diferena de juros, paga-se vinte e poucos bilhes de reais. Indagou,
ento, porque o Brasil no usa um pedao dessa reserva internacional para comprar
ativos brasileiros que foram vendidos muito baratos para o exterior e tm um potencial
enorme, tais como ouro em p ou aes da Petrobras na Bolsa de Valores de Nova
York. Grande parte das aes preferenciais da Companhia Vale do Rio Doce tambm
est no exterior. melhor apostar no Brasil, muito melhor ter em carteira aes da
Vale do Rio Doce e aes da Petrobras do que ttulos do tesouro norte-americano.
Para o Brasil seria muito melhor. Seria um melhor uso para o Fundo Soberano.
A questo da poupana extremamente importante, mas a poupana gerada pelas

decises que voc assume em relao ao futuro. Ela no uma restrio em relao
ao futuro. Por exemplo, no tendo energia eltrica, no se tem investimento. No
investir em gerao de energia eltrica compromete mais o investimento futuro do que
propriamente a questo da poupana.
Quanto a uma reduo mais drstica nas taxas de juros, o palestrante sugeriu que os
bancos oficiais fizessem uma poltica coordenada de reduo do spread, o que
foraria o sistema bancrio privado a segui-los, pela competio de mercado. Com
isso, haveria uma tendncia generalizada reduo da carga de juros. Fala-se muito
64
233C43E500
Em relao questo de gastar mais do que arrecada e se endividar, o palestrante

ponderou que o raciocnio que se aplica para pessoas no se aplica para o Pas como
um todo. Se no Pas houver mo de obra disponvel, conhecimento tcnico-cientfico
suficiente, capacidade de produzir mquinas, capacidade disponvel na indstria de
cimento, pode-se implementar um programa de obras pblicas, porque o gasto com a
obra pblica estimula a indstria a produzir. E ela produzindo gera salrios, e a as
pessoas gastando os salrios vo gerar arrecadao de impostos. o contrrio, ou
seja, o gasto pblico na frente eleva o produto da economia, e o produto da economia
elevado permite pagar.
*233C43E500*
Comentando o pronunciamento do Deputado PAULO RUBEM SANTIAGO, que teceu

consideraes sobre a necessidade de se aplicar um modelo econmico alternativo ao
neoliberalismo na conduo da poltica econmica, o palestrante afirmou que um
erro muito grande pressupor uma receita nica para os problemas econmicos, que h
exemplos para tudo na experincia mundial e que as recomendaes baseiam-se em
hipteses. A seu ver, por exemplo, as despesas de custeio podem ser mais
importantes do que as de investimento porque, em muitos casos, refletem o
funcionamento e a operao adequada e eficiente da estrutura de prestao de
servios pblicos, cujo custo supera o da simples construo da estrutura fsica.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
da carga fiscal, mas agora h uma carga de juros terrvel sobre a pobreza, embutida
na exploso recente do crdito pessoal.
233C43E500
*233C43E500*
Provocado pelo debate, o palestrante comentou sobre emprstimos do BNDES

Petrobras no valor de 40 bilhes, que considera positivo em razo da economia do
petrleo ser uma coisa com grandes perspectivas de crescimento no Brasil. Concorda
com a posio do governo de que o Brasil no exportar petrleo cru, que os efeitos
dinmicos da economia do petrleo sero todos orientados para o interior da
economia brasileira ou seja, no importaremos navios de Cingapura ; que os
lucros do petrleo sejam usados para criar um fundo para a educao e para a sade.
Alertou, contudo, para os riscos da maldio de ser exportador de petrleo. Se ter
petrleo uma bno, ser exportador pode ser uma maldio. A Indonsia, por
exemplo, tinha muito petrleo, fazia parte da OPEP, mas exportou petrleo a menos
de 3 dlares e hoje importadora de petrleo, agora a 80 dlares. O Mxico tinha 48
bilhes de reservas de petrleo. Depois da dvida foi obrigado a entregar seu petrleo
e suas reservas esto reduzidas a 14 bilhes, correndo o risco de virar importador de
petrleo.
65
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
6. AUDINCIA EM 28 DE OUTUBRO DE 2009 COM ARNO HUGO AUGUSTIN

FILHO (SECRETRIO DO TESOURO NACIONAL).
EXPOSIES
Arno Augustin
A anlise da evoluo da dvida lquida do setor pblico no Brasil, nos ltimos anos,
mostra que sua relao com o PIB subiu de um patamar em torno de 30%, na dcada
de 1990, para at 53,53% em 2003. Esse patamar foi revertido no sentido de uma
relao dvida/PIB declinante, de tal forma que, no final de 2008, esse percentual j
havia cado para 38,8%.
Apesar dos percalos decorrentes da crise financeira internacional, esse processo de
queda da relao dvida/PIB pode ser considerado irreversvel e importante para o
Brasil enfrentar esses momentos de maior turbulncia.
A anlise da relao entre as reservas e a dvida do setor pblico mostra que as
reservas so hoje em torno de 3 vezes o valor da dvida externa brasileira. Isso uma
mudana significativa. Hoje, a dvida total, pblica e privada, menor do que as
reservas.
Examinando a inflao e suas metas, conclui-se que o contexto macroeconmico em
que se insere a dvida do Pas de tranqilidade. H vrios anos que a inflao gira
em torno das metas estabelecidas pela banda superior e pela inferior. Hoje, a previso
de uma inflao inferior, inclusive, meta estabelecida.
A STN gerencia a dvida por meio de trs coordenaes. A COGEP, que a rea de
planejamento, projeta aquilo que o Tesouro entende ser o melhor gerenciamento da
dvida, o que o melhor em termos de perfil da dvida, em termos de alongamento, e
que tipo de ttulos emitir. A CODIP, que a rea de operao, faz o dia a dia, as
compras e vendas de ttulos a partir daquilo que foi planejado. Finalmente, a CODIV
a rea de controle. Essa separao de funes existe desde 1999 e considerada um
66
233C43E500
Essa distino uma separao clssica de funes. No Brasil, com clareza, separase o que funo monetria e o que funo fiscal. A dvida originria de resultados
oramentrios do passado, que precisa ser rolada, a dvida fiscal que a STN
administra; a dvida para realizar a poltica monetria decorre da ao do Banco
Central no mercado secundrio, com ttulos que, inclusive, no ele que emite. De
fato, o Banco Central no mais emite ttulos no Brasil, pois a Lei de Responsabilidade
Fiscal no permite. So ttulos do Tesouro que so por ele utilizados para realizar a
poltica monetria.
*233C43E500*
A dvida pblica no Brasil existe por duas razes: existe a dvida pblica em funo da
motivao fiscal, que aquela administrada pela Secretaria do Tesouro Nacional
(STN), e existe a dvida pblica cujo objetivo o controle da poltica monetria, que
feita pelo Banco Central.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
modelo de boa organizao para efeitos de gerenciamento. A partir de maio de 2002,

o Tesouro Nacional passou a ser o nico emissor de ttulos da dvida interna e, a partir
de 2005, tambm a dvida externa passou para a STN.
As atividades de gerenciamento da dvida pblica so transparentes, com a divulgao
do que se faz para a sociedade, para os investidores e interessados. Todo ano,
elabora-se um Plano Anual de Financiamento - PAF, anunciado no incio do ano, em
janeiro, no qual se informa quais so os objetivos em termos de perfil da dvida. Por
exemplo, informa-se que, no ano xis, se pretende aumentar o ndice de prefixados da
dvida pblica para tanto, ou o percentual de ttulos indexados aos preos para tanto.
E esse um trabalho importante porque d ao mercado e d sociedade
instrumentos de transparncia e clareza. Alm disso, mensalmente se apresenta
sociedade uma relao de datas e de ttulos que sero ofertados, para efeito de
leiles, e se elabora um relatrio da dvida, o que ocorreu ao longo daquele ms.
Qual o objetivo da gesto da dvida pblica? minimizar o custo de financiamento,
mas assegurando tambm nveis prudentes de risco e contribuindo com o bom
funcionamento do mercado. Esses nveis prudentes de risco so muito importantes,
como mostrou a atual crise internacional, em que o Brasil, por estar em um nvel de
segurana muito grande, minimizou os custos da crise.
No caso do passivo externo, a principal diretriz o aperfeioamento do seu perfil. O

Brasil no precisa mais emitir dvida externa com o objetivo de obter reservas. O
objetivo mudou. Hoje, o de melhorar o perfil, substituir ttulos do passado por
recompra, que tm taxas maiores, por ttulos com prazos de referncia mais
adequados e com taxas menores.
Outra diretriz importante a ampliao da base de investidores, atravs do Tesouro
Direto, pelo qual qualquer cidado pode aplicar em ttulos pblicos. Isto d s pessoas
o mesmo direito que o prprio sistema financeiro tem de aplicar em ttulos pblicos,
que so ttulos de boa rentabilidade.
A anlise da evoluo do perfil da dvida mostra que, em 2003, o Brasil tinha apenas
9% da sua dvida prefixada. E agora, em setembro de 2009, 31% da dvida so
67
233C43E500
Outra diretriz a substituio gradual dos ttulos indexados Selic por ttulos com
rentabilidade prefixada. Por que isso importante? Porque, em momentos de maior
tenso, a Selic tende a variar para um lado e para outro, e, na histria do Brasil,
muitas vezes subindo de forma significativa e aumentando de forma rpida a dvida. O
ttulo prefixado tem uma rentabilidade prevista, ou seja, um nvel de segurana maior
do ponto de vista do Tesouro, e por isso h a percepo de que mais adequado. Em
geral, os pases buscam ter um percentual alto de ttulos prefixados.
*233C43E500*
Quais so as diretrizes que norteiam essa gesto? Alongamento do prazo mdio, ou

seja, a idia de que se deve ter um prazo mdio da dvida brasileira o mais alongado
possvel. Por que isso importante? Porque isso reduz o risco de refinanciamento. Se
ao longo de um determinado ano o Tesouro precisar refinanciar um volume muito
grande de ttulos, isso significa uma tendncia de forar a alta do preo, do prprio
juro. Se o Pas passa a ter uma dvida refinanciada ao longo de um prazo grande, isso
reduz, ou cria condies para que a taxa de juros tenha um percentual menor.
Portanto, o prazo mdio ou, alternativamente, o percentual vincendo em 12 meses,
so questes importantes e so diretrizes que norteiam os planos anuais.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
prefixados. A contrapartida disso que a dvida em Selic, que representava poca

46% do total, representa agora apenas 34%. E aquilo que era em cmbio, 32%,
agora 6,9%. Ou seja, aumentou o percentual prefixado e diminuram Selic e cmbio.
Aumentou tambm a parcela atrelada a ndices de preos, que passou de 10% em
2003, para 26% em setembro de 2009. Isso significa que h hoje algo em torno de
55% a 60% da dvida prefixada e vinculada a ndice de preo, ou seja, o atrelamento
da dvida Selic e cmbio minoritrio. Esse um objetivo que tem sido alcanado.
Isso se d de forma mais rpida ou lenta, conforme as condies de mercado. Em
perodos de turbulncia, o prefixado sobe de preo e a STN emite menos prefixado
para no sancionar uma taxa que considera inadequada.
O percentual da dvida vincenda em 12 meses hoje em torno de 25%. E o nosso
prazo mdio est em 3 anos e 6 meses, que um bom prazo mdio. Este prazo vem
crescendo e isto positivo, na viso do Tesouro.
Em relao dvida externa, esta que j foi de 67 bilhes de dlares, vem caindo e
est hoje em 57 bilhes de dlares. E vem sendo substituda, os antigos ttulos Brady
por captaes soberanas, que so os novos bnus que vm sendo lanados e que
tm novos prazos de referncia, com um perodo definido e taxas menores.
Qual o impacto marginal da desvalorizao cambial na relao dvida/PIB, ou seja,
qual o impacto nessa relao, de 1% de desvalorizao cambial? No passado, quando
o cmbio desvalorizava, o efeito era o de aumentar a dvida do Pas. Ento, por
exemplo, em janeiro de 2004, se houvesse 1% de desvalorizao do cmbio, o efeito
era aumentar a dvida em 0,20% do PIB.
46%
3 ,0
2 ,8
44%
4 3 ,3 1 %
4 3 ,9 6 %
2 ,6
4 2 ,7 2 %
2 ,4
2 ,3 3
4 1 ,8 2 %
42%
1 ,8 9
1 ,9 7
2 ,0
1 ,8
38%
1 ,6 8
1 ,6 3
1 ,6
3 7 ,6 8 %
1 ,4
36%
DLSP/ PIB (Esq )
Tx C m b io (R$ / U S$ ) (Dir)
1 ,2
34%
1 ,0
8
0/
na
j
8
0/
ve
f
8
0/
ra
m
8
0/
r
ba
8
0/
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8
0/
n
uj
8
0/
l
ju
8
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og
a
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68
8
0/
v
o
n
8
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9
0/
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9
0/
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9
0/
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9
0/
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9
0/
ia
m
9
0/
n
uj
9
0/
l
ju
9
0/
og
a
233C43E500
40%
*233C43E500*
2 ,2
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Hoje, quando h uma desvalorizao do cmbio, o efeito diminuir a dvida do Brasil.

Isso foi confirmado na prtica, aquilo que as simulaes em cenrio de stress j
indicavam, refletindo que o perfil da nossa dvida est mais preparado para esses
momentos. De fato, a relao dvida/PIB era de 41,82% em agosto de 2008. Quando
houve o stress, ou seja, quando houve a desvalorizao do cmbio, a relao
dvida/PIB caiu para 37,68% e terminou o ano abaixo de 40%. Ou seja, o efeito da
desvalorizao cambial, o efeito da crise internacional, foi uma queda da relao
dvida/PIB.
Esta relao, mais recentemente, voltou a crescer. Por que razo? Porque o cmbio,
na medida em que se foi estabilizando, passou a se valorizar. E isto tem um impacto
de aumento na relao dvida/PIB, na medida em que o Pas credor lquido, ou seja,
as reservas internacionais superam muito a nossa dvida externa.
A emisso de ttulos internacionais de 30 anos era, na dcada de 90 e, por exemplo,
no incio dos anos 2000, a taxas de 13%, 12%, portanto, valores bem altos. A nossa
ltima emisso, agora em 30 de setembro de 2009, foi de 5,8%. Uma emisso
realizada depois da crise. A nossa curva, mesmo aps a crise, continua a ser uma
curva declinante, com valores e taxas menores.Quais so os detentores da dvida do
Pas? Essa uma questo importante, quem compra os ttulos. So s bancos? Como
funciona isso? Os bancos nacionais tm 27% da dvida; os bancos estrangeiros, 6%
da dvida; os fundos de investimentos, 49,99%, 50% da dvida, e depois fundos, as
entidades de Previdncia, 6%; pessoas jurdicas no financeiras, 2%; pessoas fsicas
basicamente o Tesouro Direto , 0,5%; investidores no residentes, ou seja,
estrangeiros, 5,56%.
O utros
R$ 9 .1 9 b i
( 0 ,6 7 %)
Pe s so a s f sic a s Pe s so a s ju r d ic a s n o R $ 5 .9 6 b i
fin a n c e ir a s
(0 ,4 3 % )
R$ 3 5 .2 9 b i (2 ,5 7 %)
En t id a d e s d e p r e v id n c ia
(a b e r t a s e fe c h a d a s)
R $ 8 6 .3 1 b i (6 ,3 0 %)
Ba n c o s n a c io n a is
R$ 3 8 0 .3 4 b i (2 7 ,7 4 %)
Fu n d o s d e in v e st im e n t o
R$ 6 8 5 .4 3 b i (4 9 ,9 9 %)
Um conjunto de instituies financeiras compra a nossa dvida. Isso no significa que

a dvida de propriedade exclusiva dos banqueiros ou, de uma forma geral, do
sistema financeiro. Significa que eles compram os ttulos, muitas vezes em nome de
69
233C43E500
Ba n c o s e st r a n g e ir o s
R$ 8 6 .7 3 b i ( 6 ,3 3 %)
O u t r a s in t it u i e s
fin a n c e ir a s
R$ 5 .5 5 b i (0 ,4 0 % )
*233C43E500*
In ve st id o r e s n o -r e sid e n t e s
R $ 7 6 .2 3 b i (5 ,5 6 %)
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
clientes, como , em geral, o caso dos fundos de investimentos, pessoas fsicas,

cidados que aplicam ali os seus recursos. Ento, o detentor final de um ttulo pblico
a prpria sociedade, apesar de parte importante ser das prprias instituies
financeiras. Mesmo assim, aquilo que eles tm que no de fundo de investimento
no necessariamente significa que capital deles. Muitas vezes eles tomam
emprstimos em vrios lugares e os aplicam em ttulos pblicos, assim como aplicam
em Bolsa e nas mais variadas formas de aplicao.
Apesar do recente fracasso das agncias de rating no mundo, o Brasil, mesmo no
momento de maior crise internacional, passou a ter o que se chama de grau de
investimento. O Brasil passou a ter uma avaliao positiva das 3 principais agncias
de rating do mundo: a Standard & Poor's, a Fitch e a Moody's. E a ltima delas, no
caso a Moody's, deu esse upgrade agora, recentemente, depois da crise internacional.
Isso demonstra o tipo de reao que o mercado tem aos fundamentos do Brasil
testados numa crise real. Quando aconteceu de fato uma crise internacional de
grandes propores, o Brasil se demonstrou capaz de venc-la com grande
tranquilidade. Isso no aconteceu em muitos pases. Dezenove pases tiveram
rebaixamento de classificao de risco nesse perodo. Houve 30 mudanas de
tendncia para negativo e 5 de positivo para estvel. O Brasil foi um dos pases que
melhor desempenho teve do ponto de vista das agncias de rating, o que no deixa de
ser um reconhecimento, a despeito das justas crticas ao trabalho dessas agncias no
perodo.
Por fim, o Brasil, segundo o Instituto Internacional de Finanas, que faz uma avaliao
da relao da transparncia com os investidores, com a sociedade, do ponto de vista
das prticas, lder entre os emergentes, com a classificao mxima. Ou seja, ele
considerado um pas com transparncia, do ponto de vista da sua gesto de dvida, e
isso uma vitria no s da STN, como tambm do Banco Central.
Sobre a indagao do Deputado IVAN VALENTE em relao dvida contrada pelo

Banco Central, as operaes compromissadas, o palestrante ponderou que, do ponto
de vista da poltica de combate inflao, na qual a taxa de juros tem uma
responsabilidade, o Banco Central se utiliza de um instrumento, que so os ttulos que
o Tesouro coloca sua disposio, para fazer as operaes chamadas
compromissadas. So operaes, boa parte delas, dirias, boa parte delas de prazo
curto, com a finalidade de enxugar a liquidez. Elas no fazem parte do estoque da
dvida pblica do Tesouro Nacional, ou seja, elas no esto nos relatrios
apresentados. Elas so do Banco Central e, basicamente, a contrapartida das
70
233C43E500
Respondendo ao Deputado IVAN VALENTE sobre o porqu de as taxas de juros

serem to altas no Brasil, as maiores do mundo, o palestrante afirmou que hoje no
Brasil a taxa de juros definida basicamente por razes de poltica monetria. No h
presso fiscal. Portanto, a taxa de juros a que porque o Brasil optou por um
sistema de controle de inflao no qual a taxa de juros tem uma importncia grande. O
Copom faz a anlise e conclui que essa taxa de juros aquela que mantm a inflao
na meta. No por uma razo de presso decorrente dos gastos.
*233C43E500*
RESPOSTAS
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
reservas. Ou seja, o Banco Central, toda vez que entra cmbio no Pas, ele compra
moeda estrangeira e, evidentemente, para isso ele precisa enxugar essa liquidez. E
ele o faz atravs das operaes compromissadas.
Sobre se o custo dessa poltica de enxugamento de liquidez no muito alto, o
Secretrio respondeu que o custo da poltica monetria uma opo do Pas. Se o
Pas entende que tem que ter inflao baixa e que esse o melhor sistema de
controle de inflao, ele vai ter as taxas Selic que so definidas. uma opo. Mas
uma opo do Pas, coisa que no passado no era assim.
Em relao crtica do Deputado IVAN VALENTE s agncias de rating, o palestrante
disse concordar, mas que era fato que o Brasil teve uma melhoria importante de
desempenho junto a essas agncias no perodo da crise, porque os nossos
fundamentos so muito bons. At elas tiveram que reconhecer isso, o que no ocorria
antes.
Sobre a indagao a respeito das razes para a utilizao da Selic nos ttulos
pblicos, o palestrante afirmou que as LFT utilizam a Selic e, historicamente, essa
participao era quase total. A maior parte da nossa dvida era vinculada Selic,
participao que est reduzindo. Ento, historicamente, essa dvida foi assim
constituda. Uma estratgia de gerenciamento a de aos poucos ir diminuindo a
parcela vinculada Selic, porque a poltica monetria uma coisa e poltica fiscal
outra. Os ttulos tm que ser rolados e a poltica monetria no pode ter impacto to
grande na dvida pblica. O objetivo, ento de que, se a Selic tiver que subir ou
baixar, isso no pode impactar de forma to forte a dvida
Sobre as indagaes da Deputada J MORAES a respeito das dvidas de Estados e
Municpios, o Secretrio ponderou que as condies mais favorveis da dvida hoje
permitem que o governo possa fazer poltica fiscal com mais flexibilidade. Foi uma
conquista. Hoje h essa opo. Por exemplo, houve reduo de supervit primrio em
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233C43E500
Sobre os questionamentos do Deputado PAULO RUBEM SANTIAGO em relao ao

Tesouro Direto, o palestrante explicou que nesse programa no h qualquer diferena
em relao aos leiles de ttulos pblicos, exceto que este leilo est colocado
disposio do cidado comum. Ou seja, permite que um cidado qualquer, aplique em
ttulo pblico mesmo no sendo instituio financeira. Esse seu objetivo. Ento, ele
no uma liberalidade, mas colocado disposio da populao brasileira com as
mesmas condies que so dadas para o mercado financeiro. Ou seja, o cidado no
precisa ter um banco, aplicar no fundo de investimento do banco, pagar taxa
administrao do banco, para ter a rentabilidade do ttulo. Ele pode aplicar
diretamente. A filosofia do Tesouro Direto a de disponibilizar essa opo de
aplicao s pessoas, at para que a sociedade compreenda como funciona esse
mercado, para dar um grau de transparncia maior. H um grande nmero de
pequenos investidores no Tesouro Direto.
*233C43E500*
Em resposta ao Deputado PAULO RUBEM SANTIAGO sobre se o Tesouro tem

receitas prprias, o palestrante afirmou que a STN uma secretaria do Ministrio da
Fazenda que tem atribuies definidas no regimento do Ministrio, que administra, do
ponto de vista financeiro do Siafi, o conjunto dos recursos da Unio. Ento, no h
distino de recursos da Receita ou do Tesouro, so todos do povo brasileiro. So
todos administrados no Siafi pela STN, salvo os fundos especficos.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
plena crise para atender s necessidades de mais gastos. A Secretaria do Tesouro

Nacional emprestou 100 bilhes ao BNDES para que as empresas pudessem investir.
Em relao aos Estados e Municpios, a Unio j repassou 2 bilhes de reais
extraordinrios aos Municpios em 2009, em funo da queda do FPM. A reduo do
resultado primrio reflete a opo do Pas em pagar os Municpios, porque, caso
contrrio, muitos deles no teriam condies de pagar a folha.
Para os Estados, foram criadas duas linhas especiais, atravs do BNDES, no valor
total de 10 bilhes de reais, para um programa emergencial tanto para contornar a
crise do FPE, quanto para compensar a diminuio de algumas de suas prprias
receitas. Ento, isso foi feito com objetivo anticclico, um conjunto de intervenes
que o Brasil hoje pode fazer, porque a relao dvida/PIB vem caindo, porque
melhorou o gerenciamento da dvida.
Alm disso, desde 2007 e 2008, o Tesouro, dada a melhora da situao fiscal dos
Estados e Municpios, vinha ampliando os limites de endividamento de Estados e
Municpios que podiam, dentro dos limites da LRF. Assim, muitos deles tiveram a
condio de, justamente no momento da crise, estar com financiamentos
recentemente aprovados pelo Tesouro e por instituies financeiras, algumas internas
ou multilaterais, o Banco Mundial, o BID e tambm a CEF. E isso um elemento
importante de enfrentamento de crise, porque lhes permitiu uma folga no momento em
que a receita caiu em funo da crise.
A seu ver, sustentvel o endividamento dos Estados e Municpios. A maior parte dos
Estados e Municpios melhorou a sua relao entre dvida e receita e, mesmo com a
crise, essa situao continua absolutamente tranquila. No h dificuldades de
pagamentos, nem inadimplncias maiores, e com os programas anuais que so feitos
com os Estados, de forma federativa, com bastante sucesso, esto sendo
equacionados os problemas e permitindo obras importantes dos entes federados no
momento em que o Pas precisa de obras e investimentos.
233C43E500
Sobre a indagao do montante a ser pago de juros em 2009, o Secretrio exps que
o estoque da dvida administrada pelo Tesouro, em setembro de 2009, de 1 trilho e
478 milhes de reais. O pagamento at setembro, critrio caixa, de 53 bilhes de
reais no ano de 2009.
*233C43E500*
Em reposta ao Deputado ALFREDO KAEFER sobre o que deveria ser feito para
alongar a dvida, o palestrante afirmou que faria o que j vem sendo feito, ou seja,
diminuir a relao entre dvida e PIB e diminuir o percentual de LFT indexado Selic.
Disse que o prazo mdio da dvida vem melhorando significativamente.
72
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
7. AUDINCIA EM 05 DE NOVEMBRO DE 2009 COM MURILO PORTUGAL FILHO

(VICE-DIRETOR DO FUNDO MONETRIO INTERNACIONAL - FMI).
EXPOSIES
Murilo Portugal
Um crdito pblico slido um dos principais ativos de um pas. A colocao de dvida
junto ao pblico, a par da tributao, instrumento muito importante de que os
governos modernos em todo o mundo dispem para o seu financiamento e para
desempenhar melhor as suas funes. O endividamento pblico permite financiar o
investimento, a construo de ativos, que so de custo elevado e de durao longa.
Quando o governo financia esses ativos, como uma hidreltrica, um porto ou uma
estrada, mediante emisso de dvida, ele est distribuindo equitativamente entre os
contribuintes do presente e os contribuintes do futuro o custeio e os riscos de
construo desse tipo de ativos, que vo gerar benefcios esperados superiores ao
seu custo por um longo perodo e por vrias geraes de contribuintes. A dvida
tambm um instrumento til para o governo suavizar a volatilidade sazonal que existe
nas receitas tributrias ou para enfrentar quedas temporrias na arrecadao
tributria, como vem ocorrendo agora, ou para financiar despesas extraordinrias para
os quais os recursos tributrios no sejam suficientes.
Esses eventos negativos no decorrem de um problema inerente natureza da dvida

em si mesmo, e sim da longa histria de inflao excessivamente alta e voltil, e de
indisciplina fiscal no Brasil. Essa situao j mudou, embora as percepes ainda no
tenham mudado de forma definitiva, pois estas demoram bastante a mudar. Houve, de
fato, um progresso muito grande nas reas da inflao e da disciplina fiscal nos
ltimos 15 anos. A inflao vem sendo mantida sob o controle desde 1994, e o regime
de metas de inflao tem ganhado cada vez mais credibilidade, graas dedicao do
Banco Central em cumprir as metas estabelecidas.
73
233C43E500
Por exemplo, no Brasil, em torno de 56% da dvida pblica detida por fundos de
investimento e fundos de penso que agregam as poupanas de milhes de
brasileiros. Alm disso, h mais de 160 mil brasileiros que compram ttulos do Tesouro
diretamente. No entanto, a dvida pblica brasileira tem uma imagem negativa junto
opinio pblica, em razo de uma histria conturbada. A dvida associada ao
pagamento de juros elevados, com ocorrncia de moratrias ou de outras formas
implcitas de no pagamento, problemas que, infelizmente, foram muito recorrentes no
passado.
*233C43E500*
A dvida pblica tambm tem um papel importante no desenvolvimento do mercado de

capitais, porque representa geralmente o ttulo de crdito mais seguro e mais lquido
que existe na maioria dos pases. Por isso ela funciona como um padro de
comparao de risco e de retorno para os outros papis emitidos pelo setor privado. E
permite que os cidados poupem uma parte da sua renda no presente, transferindo
para o futuro, atravs da compra de ttulos pblicos, um poder de consumo que
ampliado pelos juros que eles recebem.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Desde 2004, o Banco Central j vem cumprindo as metas de inflao. Isso

fundamental para a gesto da dvida pblica, porque a inflao alta e voltil que
prevaleceu no passado encareceu a dvida, ocasionou um grande encurtamento nos
prazos da dvida interna e levou a uma emisso crescente de dvida indexada, seja a
ndice de preos, seja taxa de cmbio, seja taxa de juros flutuantes de um dia. Isso
aumentou muito a vulnerabilidade nossa a choques que pudessem ocorrer nessas
variveis.
Antes do lanamento do Plano Real, o prazo mais longo para ttulos do Tesouro com
taxas de juros prefixados era de 14 dias. Hoje, o prazo mdio da dvida pblica federal
de trs anos e meio. O percentual de dvida que precisava ser rolado a cada ano,
naquela poca, era de 300%, ou seja, trs vezes o estoque da dvida tinha que ser
rolado todo ano, em razo do prazo curto. Hoje, apenas 27% do estoque da dvida
vencem a cada ano.
A inflao tambm tem um impacto grande no custo da dvida, porque os participantes
dos leiles do Tesouro tm que incluir no clculo, para definir a taxa de juros que eles
vo pedir no leilo, qual a inflao esperada no futuro. Ento, a inflao esperada
funciona como um piso para a taxa de juros nominal. Quanto maior a inflao
esperada, maior ser a taxa de juros nominal.
Isso muitas vezes no aconteceu no passado. Por exemplo, nos 10 anos anteriores ao
Plano Real, o supervit primrio mdio no Brasil foi de 2% do PIB. Em 1994, houve um
aumento grande do supervit primrio, para mais de 5% do PIB, e isso contribuiu
muito para o sucesso do Plano. Mas isso no foi mantido nos anos posteriores. Com
isso, a dvida do setor pblico voltou a crescer.
De fato, a dvida lquida, que em 1995 alcanava 28% do PIB, passou a subir
seguidamente por vrias razes, no s devido a esse esforo fiscal insuficiente, mas
tambm devido assuno de dvidas dos Estados e dos Municpios pela Unio, e
74
233C43E500
Outro ponto essencial, para ser possvel uma boa gesto da dvida pblica, a
disciplina fiscal, que garanta a manuteno da sustentabilidade da dvida no mdio
prazo. Para que a dvida no cresa explosivamente at o ponto em que ela no vai
poder ser paga, preciso que o supervit primrio seja pelo menos igual diferena
entre a taxa de crescimento do PIB e a taxa de juros real multiplicada pelo estoque da
dvida do ano anterior. O supervit primrio realmente o fator mais importante para
garantir que a dvida vai-se manter em um patamar em que ela pode ser paga.
*233C43E500*
Agora esse piso de apenas 4,5%, porque a meta de inflao 4,5%, mas no
passado foi mais alto. Se a inflao for voltil, ou seja, se no houver confiana de que
vo ser atingidas as metas de inflao, os emprestadores do governo vo incluir uma
margem para essa volatilidade, para alm dessa inflao esperada. Por exemplo, a
margem de 2% acima da meta de inflao que existe, j levaria o piso da taxa de juros
nominal para 6,5%. Entretanto, a margem que includa para esse risco da inflao
voltil no se restringe apenas a essa que temos, mas o desvio padro da inflao
da sua mdia histrica. Por isso to importante o Banco Central cumprir as metas de
inflao. Cada ano que o Banco Central cumpre a meta de inflao ele contribui para o
aumento da credibilidade que, com o tempo, vai se refletir na reduo da taxa de juros
no futuro.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
depois a choques externos. Foi s a partir de 1999 que o supervit primrio foi elevado
novamente. Desde 1999, at 2008, o supervit primrio mdio foi de 3,75% do PIB.
Muitos avanos foram conseguidos na rea fiscal, como, por exemplo, a concluso do
processo de rolagem das dvidas estaduais; o fechamento de vrios bancos estaduais;
o reconhecimento de vrias dvidas ocultas que existiam, os chamados esqueletos. A
soluo desses problemas foi muito importante do ponto de vista estrutural para o
Brasil, mas em um primeiro momento eles geraram um aumento de dvida. Por
exemplo, entre 1998 e 1999, a dvida cresceu 6 pontos percentuais do PIB em razo
da assuno pela Unio das dvidas estaduais.
A crise cambial de 1999 tambm causou uma grande depreciao da taxa de cmbio.
E a dvida aumentou 8 pontos percentuais do PIB, em razo do elevado percentual de
dvida contratada em dlar que existia quela poca. Somente a partir de 2003
ocorreu uma significativa reduo do estoque da dvida e uma melhora na sua
composio. O aumento do supervit primrio para 4,25%, que foi efetivado em 2003,
foi essencial nesse processo, porque provocou uma melhora nas expectativas.
Alm disso, houve uma significativa reduo nas taxas de juros, de forma continuada.
Tanto as taxas de juros nominais, como as taxas de juros reais pagas pelo governo
tm cado constantemente. Em 1997, na crise da sia, foi necessrio elevar a taxa
nominal de juros de um dia para o outro, de 20% para 46%, para defender a taxa de
cmbio. Por isso, a adoo da poltica de cmbio flutuante foi um avano muito grande
que ocorreu na gesto macroeconmica do Brasil, porque diminuiu a necessidade de
se ter que elevar a taxa de juros para estabilizar o cmbio. Em 2002 e 2003, tambm
houve dificuldades. Naquele ano, foi preciso elevar a taxa de juros, no mais para
46%, como tinha ocorrido na crise da sia, mas para 26%. Na crise atual, pela
primeira vez, ao invs de se elevar a taxa de juros, ela foi reduzida e atualmente se
encontra no patamar mais baixo da nossa histria. Esses, portanto, foram progressos
importantes.
75
233C43E500
Alm das referidas redues do tamanho da dvida e da melhora dos prazos, houve
tambm grande evoluo na composio da dvida. O percentual da dvida indexada
ao dlar caiu de 22% do total para apenas 4% em 2008, praticamente acabou, e
houve ampliao da dvida com taxas de juros prefixadas. Pela primeira vez na sua
histria, o Brasil passou a ser um credor lquido externo, j que as reservas
internacionais superaram o estoque da dvida externa, tanto pblica quanto privada.
Nessa crise, o Brasil, ao invs de tomar dinheiro emprestado do FMI, emprestou
quela instituio. Ento, a dvida externa no Brasil, que j foi no passado um bicho
papo, deixou de ser um problema.
*233C43E500*
Outro fator muito importante na gesto da dvida pblica brasileira foi a elevao das
reservas internacionais, como contrapartida dos ganhos ocorridos na melhoria dos
termos de trocas externas e dos supervits comerciais alcanados. Em razo de todas
essas melhoras, entre 2003 e 2008, a relao dvida/PIB caiu 17 pontos percentuais
do PIB para 38%. A acelerao do crescimento econmico tambm ajudou, a partir de
2004, mas o papel principal, na verdade, coube ao supervit primrio. De fato, a
anlise da composio para a reduo da dvida feita por diferentes fatores mostra
que os dois itens principais de reduo foram o supervit primrio e as variaes
cambiais que ocorreram.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Paralelamente, houve muitos progressos nos processos internos de gesto da dvida

pblica na Secretaria do Tesouro. A Secretaria publica todos os anos um Plano Anual
de Financiamento, especificando os montantes, as diretrizes e a estratgia, que
seguida para a dvida interna e para a dvida externa. Tambm publica um cronograma
dos leiles que o Tesouro vai realizar e relatrios mensais sobre a gesto da dvida.
Alm disso, mantm um programa, que muito conceituado internacionalmente, de
relacionamento com investidores institucionais, mediante a edio de notas tcnicas
sobre temas de relevncia, da realizao de conferncias telefnicas com
investidores, de visitas aos principais centros financeiros do mundo, o que confere ao
Brasil, pelo Institute of International Finance, o ttulo de melhor, entre mais de 30
pases emergentes, em termos de comunicao com os investidores e de
transparncia na gesto da dvida pblica. Mais informao tambm ajuda a reduzir os
custos, porque os investidores institucionais ficam conhecendo melhor o trabalho que
vem sendo feito.
Enfim, as polticas prudentes seguidas pelo Brasil, na rea fiscal, na rea monetria e
na rea cambial, aumentaram muito a solidez da economia brasileira e permitiram
limitar os impactos negativos da atual crise financeira. A queda na taxa de crescimento
causada pela crise j foi revertida. No entanto, em funo dela a dvida vai subir este
ano, talvez entre 4 e 5 pontos percentuais do PIB, em razo da queda no crescimento,
da reduo do supervit primrio e das polticas anticclicas que foram corretamente
adotadas, conforme exigia o momento.
O governo, no entanto, j anunciou que vai elevar novamente o supervit primrio
para 3,3% do PIB, a partir de 2010. Isso de extrema importncia para que a poltica
fiscal volte a ser conduzida como antes, com o objetivo de reduzir o estoque da dvida
e de continuar esse processo de melhoria. As estimativas do FMI indicam que, caso o
supervit primrio volte a 3,3% do PIB e seja mantido nesse nvel nos anos seguintes,
a dvida lquida vai cair entre 9 e 10 pontos percentuais do PIB at 2014.
Ento, comparando-se a dvida bruta do Brasil com a dvida bruta das economias
emergentes, sob qualquer critrio, as economias emergentes que fazem parte do G20, as economias emergentes da Amrica Latina, ou as economias emergentes que,
como o Brasil, tm o grau de investimento, a dvida bruta do Brasil, que atualmente
da ordem de 67% do PIB, ainda elevada pelos padres internacionais.
76
233C43E500
De fato, a diferena entre dvida bruta e dvida lquida so os ativos financeiros de que
o governo dispe eventualmente para pagar essa dvida, so as reservas
internacionais e os crditos financeiros que o governo tem a receber dos agentes
pblicos e privados. E por isso to importante garantir a qualidade e a solvncia
desses ativos. Por exemplo, quando se prope o no recebimento de crditos que a
Unio tem junto aos Estados e Municpios, isso significa, na verdade, ampliar a dvida
da Unio, embora a dvida do setor pblico fique inalterada.
*233C43E500*
No obstante, apesar dos avanos, a dvida pblica ainda elevada no Brasil, pelos
padres internacionais, em relao aos pases emergentes. Para fazer essas
comparaes com outros pases, ao invs de usar o conceito de dvida lquida, devese usar o conceito de dvida bruta, por ser esse o conceito que os outros pases usam
e porque, afinal de contas, a dvida bruta que tem que ser paga.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
H vrios estudos internacionais que apontam como nvel de dvida recomendvel

para os pases emergentes, porque so pases que esto mais sujeitos a choques
externos, o nvel entre 30% e 50% do PIB de dvida bruta. Ento, esse estoque de
dvida bruta que o Brasil tem elevado e ainda um problema a ser resolvido,
problema que j est resolvido para o caso da dvida externa.
Quanto ao prazo, apesar dos avanos, a dvida de curto prazo no Brasil ainda
elevada, em torno de 30% do PIB, padro elevado em relao aos pases emergentes,
o que aumenta o risco de financiamento e aumenta a vulnerabilidade para eventuais
aumentos da inflao ou aumentos na taxa de juros.
H, portanto, trs prioridades importantes para dvida no Brasil: primeiro, continuar
reduzindo a dvida bruta; segundo, continuar ampliando o prazo; e terceiro, ampliar a
parcela da dvida que colocada a taxas de juros prefixadas, que atualmente
prxima a 31% do total da dvida.
Uma preocupao importante diz respeito a se esses avanos em relao gesto da
dvida esto sendo feitos custa de uma reduo dos gastos sociais no Brasil e
custa de uma reduo do crescimento econmico. Esta uma preocupao legtima,
presente na sociedade e tambm em todos os governos recentes no Brasil. Pela
experincia pessoal em trs governos, afirmo que o pagamento da dvida pblica no
tem diminudo o gasto social no Brasil.
Com efeito, comparando-se o gasto social no Brasil com pases similares, este
significativamente maior e vem crescendo durante todo o perodo anteriormente
referido. O gasto social no Brasil se elevou de 19% do PIB, em 1996, para 23% do PIB
em 2006.
No entanto, apesar de gastos crescentes nesses setores, h conscincia de que ainda

h grandes carncias na rea social no Brasil. Mas a soluo dessas carncias
depende no apenas de gastar mais nesses setores, mas principalmente de gastar
melhor nesses e em todos os setores. De fato, existe uma tendncia em algumas
parcelas da opinio pblica brasileira de medir a prioridade que atribuda a esse ou
aquele setor por o quanto se gasta nele. Mas, na verdade, o que importa para a
populao so a quantidade e a qualidade dos servios pblicos que so prestados
atravs desse gasto, a qualidade e a quantidade de servios pblicos que so
oferecidos pelo Estado. preciso fazer mais e fazer melhor com menos recursos na
prestao de servios pblicos pelo Estado populao do Brasil.
Fazer mais e melhor com menos no uma contradio, mas tem sido a forma pela
qual a humanidade tem progredido atravs dos sculos, e pela qual o setor privado
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233C43E500
Sob o mesmo critrio de comparao, as despesas com sade so mais elevadas do

que a mdia dos outros pases e tambm continuam crescendo. E as despesas com
educao esto dentro da mdia. Isso mostra que o pagamento da dvida no tem
sido feito atravs de reduo do gasto social. Ele tem sido feito atravs de aumento de
tributao.
*233C43E500*
As despesas com a Previdncia Social, em particular, comparadas as dos pases

emergentes, so substancialmente mais elevadas no Brasil e continuam crescendo.
Podem, inclusive, ser consideradas excessivamente elevadas em relao idade
mdia da populao brasileira.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
atua. Na verdade, fazer mais e melhor com menos significa aumentar a produtividade.
Essa a forma que se deve procurar buscar em relao atuao do governo.
Focalizar os programas sociais naquelas camadas da populao que realmente
precisam mais do gasto social mostra-se um exemplo importante. Os gastos com
Previdncia Social no Brasil, que so elevados em relao mdia internacional,
podem beneficiar desproporcionalmente mais os grupos de rendas mais altas. O
sucesso do programa Bolsa Famlia, que um grande exemplo feito e ampliado
atualmente no Brasil, mostra o que pode ser alcanado atravs da focalizao melhor
do gasto social.
No fcil colocar em prtica a idia de se fazer mais e melhor com menos, ao
contrrio, muito difcil, precisa-se de perseverana e determinao. Mas possvel e
necessrio. Talvez isso requeira uma mudana de cultura ou de foco, uma maior
ateno no sentido de medir e comparar os custos unitrios de cada um dos servios
que o governo presta populao, para se poder descobrir onde se est gastando
mal, onde se est gastando excessivamente, o que no medido, no gerido.
Requer a definio de metas para o aumento do volume de servios que o governo
presta populao. Enfim, requer uma nova estratgia de alocao do gasto pblico
adicional em relao aos aumentos de gastos e como eles vo ser decididos.
Os aumentos de gastos, para todos esses setores, deveriam ser decididos com base
no cumprimento de metas estabelecidas, metas de reduo do custo unitrio, metas
de aumento do volume dos servios prestados populao, metas de melhoria da
qualidade dos servios prestados populao, e no s com base em vinculaes
automticas de receitas a determinadas despesas.
importante consolidar a confiana no crdito publico no Brasil, reafirmando o

respeito aos contratos e o pagamento das dvidas pblicas pelos vrios nveis de
governo, nas condies em que elas foram contratadas. Seria importante apoiar a
poltica do governo de elevar o supervit primrio para 3,3% do PIB, no prximo ano, e
manter esse supervit em nveis semelhantes para os anos seguintes. Tambm seria
importante estimular que o Banco Central mantenha a dedicao que ele vem tendo
em cumprir as metas de inflao. E deve-se enfrentar o tema da composio do gasto
e da melhoria da eficincia do gasto no Brasil em todas as reas.
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233C43E500
Houve grandes avanos nos ltimos anos na gesto macroeconmica e na gesto da

dvida. possvel continuar reduzindo o estoque da dvida, ampliando seu prazo e
melhorando a sua composio, o que, com o passar do tempo, vai continuar levando a
uma reduo da taxa de juros e a uma reduo dos custos de rolagem.
*233C43E500*
Na rea do investimento pblico, o Brasil est bem abaixo da mdia, embora as

despesas de investimento tenham crescido muito a partir de 2003. H agora um
programa especfico, o PAC, para ampliao do investimento pblico, mas ele ainda
insuficiente. preciso gerar aumentos de produtividade, reduo nos custos unitrios,
para que se poupe dinheiro para usar nessas reas.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
RESPOSTAS
Em resposta indagao do RELATOR sobre se conhecia alguma irregularidade na
construo da dvida pblica brasileira, o palestrante afirmou no ter conhecimento de
nenhuma irregularidade na contratao da dvida pblica do Brasil no longo perodo
em que esteve associado a esses temas. O processo de contratao de dvida no
Brasil muito cuidadoso. No caso da dvida interna, isso feito atravs de leiles
pblicos. Ento, a contratao, na verdade, totalmente transparente, atravs de
leiles em que vencem as propostas que tm menor custo para o governo. Em relao
dvida externa, tambm disse no conhecer nenhuma irregularidade. Essas
contrataes todas dependem de aprovao de vrios rgos no mbito do Executivo
Secretaria do Tesouro, Banco Central, Procuradoria da Fazenda Nacional mas
tambm no mbito do Legislativo, atravs do Senado Federal.
Sobre indagaes gerais a respeito do supervit primrio e de sua utilizao, o

palestrante exps que o supervit primrio no uma inveno. um conceito que
existe na macroeconomia. Como mencionado anteriormente, existe uma necessidade
mnima de que supervit primrio seja igual diferena entre a taxa de crescimento do
PIB e a taxa real de juros, multiplicando-se essa diferena pela relao de dvida
pblica do ano anterior. O supervit primrio precisa ser maior do que o nmero que
sai desse clculo, para que a dvida no cresa. Na verdade, o supervit primrio a
maneira pela qual um tomador de recursos paga juros ao emprestador de recurso.
Se h intolerncia dos credores em relao dvida quando ela est muito alta,
tambm existe intolerncia dos devedores. s vezes, h a percepo de que as
pessoas so contra a dvida, so contra os juros, mas so a favor do dficit, o que
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233C43E500
Em resposta ao Deputado LUIZ CARREIRA sobre se o perfil dos detentores da dvida

era adequado em comparao a outros pases emergentes, o palestrante afirmou no
ter ali a estatstica sobre a composio da dvida de outros pases, nem informaes
detalhadas sobre quem so as pessoas que tm cotas nos fundos de investimento.
Comentou que essa segregao de difcil interpretao. O sistema bancrio , na
verdade, um intermedirio entre poupadores e tomadores de recurso. Ento, muitas
aplicaes que o sistema bancrio faz, por exemplo, as aplicaes no mercado aberto,
eles as fazem em nome dos seus correntistas. Os recursos de uma aplicao em um
CDB de um banco podem ser aplicados no mercado aberto. Ento, a parcela de dvida
que detida pelos bancos no significa que aquilo dinheiro de propriedade dos
prprios bancos. Uma parte dinheiro dos bancos, outra parte dos correntistas.
Seguramente, a classe mdia contribui bastante no financiamento da dvida pblica,
seja via Tesouro Direto, seja de forma indireta atravs de fundos mtuos ou fundos de
investimento.
*233C43E500*
Sobre o questionamento do RELATOR a respeito da possibilidade de se mudar o

paradigma das finanas pblicas brasileiras em relao ao endividamento, o
palestrante opinou que no considera possvel no ter dvidas. A sua idia era
exatamente a de mostrar que a dvida pblica exerce papel muito importante no
financiamento do governo e na formao do mercado de capitais. No h exemplo de
pas que no tenha dvida, principalmente dvida bruta. Muitos no tm dvida lquida,
mas todos tm dvida bruta.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
uma coisa ilgica, porque, na verdade, a dvida um acmulo de dficits no passado.

Se nunca tivesse existido qualquer dficit, se ele fosse zero, qualquer que fosse a taxa
de juros, no haveria crescimento de dvida. H um componente dos juros, mas a
origem disso, na verdade, o dficit. O supervit primrio , ento, realmente um
conceito importante que existe na economia.
Sobre a indagao do Deputado VIRGLIO GUIMARES a respeito da possibilidade
de se utilizar um supervit menor no somente como uma medida anticclica, mas
como forma de acelerar o crescimento, tirar proveito dos bons fundamentos e sacar
um pouco contra o futuro, o palestrante argumentou ser possvel existir essa ideia de
ter contas fiscais calculadas em relao s quais esto os resultados estruturais,
considerando-se o ciclo da economia. Como o ciclo tem dois lados, nos momentos em
que o Pas est crescendo mais rpido do que seu crescimento potencial, ele vai
poupar mais. Ento ele vai gastar mais nos perodos em que est crescendo menos e
vai poupar mais nos perodo em que est crescendo mais rpido. Essa a ideia de se
ter um mecanismo anticclico.
Em relao aos questionamentos sobre a poltica de acumulao de reservas e seu

custo para o Pas, o palestrante disse pensar que as reservas internacionais tiveram
um papel muito importante para o Brasil responder de uma maneira mais positiva a
essa crise do que ocorreu em crises passadas. como um seguro: s se v o valor
do seguro na hora em que o seguro tem que ser utilizado. Se o seguro nunca
80
233C43E500
Sobre os questionamentos do Deputado IVAN VALENTE a respeito do papel do FMI

em todos esses anos, se trouxe alguma coisa de bom para o Brasil, o palestrante
afirmou que o Fundo uma cooperativa de crdito feita por todos os pases do mundo,
aps a Segunda Guerra Mundial, para evitar os problemas que tinham levado
grande flutuao e grande inflao dos anos 1920 e grande depresso dos anos
1930. O Fundo ajuda pases que esto em dificuldades, que esto em crise, logo,
quando ele vai atuar porque a situao difcil, o que exige decises difceis. O
Fundo uma espcie de um hospital, no bom ou ruim por si s. No h muita
alegria em um hospital, o que no quer dizer que o hospital seja ruim. A depender do
estado do paciente, as recomendaes podem ser mais duras, mas no so
imposies, so decises racionais diante de alternativas piores. Considerou que o
acordo ou os acordos que o Brasil teve com o Fundo foram favorveis ao Brasil, no
sentido de se evitar um resultado pior, caso esses acordos no existissem. E fica
sempre difcil comparar o que aconteceu e o que existiu contra um contrafactual, o que
no aconteceu e no existiu exatamente em razo daquela interveno. Alm disso,
os recursos que os pases colocam disposio do Fundo, na verdade, so parte das
suas reservas internacionais; ento esses recursos no esto sendo retirados de
nenhum outro uso interno que o Pas fosse fazer.
*233C43E500*
Isso j foi feito no Brasil. No perodo de grande crescimento se aumentou o supervit

primrio, agora, se diminuiu o supervit primrio. Com a volta ao perodo de
crescimento, seria muito importante que o supervit seja aumentado, como j meta
do governo, no ano que vem, e que seja mantido por um perodo para permitir a
reduo da dvida. Talvez seja ainda um pouco cedo para adotar a ideia de sacar um
pouco mais contra o futuro. Na verdade, a prpria dvida j sacar contra o futuro. O
Pas precisa, ainda, fazer algum esforo para manter essa dvida em uma tendncia
descendente.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
utilizado, a impresso que fica de sua inutilidade, mas, na verdade, ele um

mecanismo de prudncia. A seu ver, a composio da dvida deve ser mais
concentrada em moeda local. H um custo de acumulao de reservas e, em algum
momento, o Pas tem que definir qual o nvel adequado para as suas reservas
internacionais.
Alguns estudos do FMI, por exemplo, analisam o supervit primrio que os pases
mantm antes e depois de reestruturao de dvidas. Em geral, h um aumento
significativo do supervit primrio, depois da reestruturao de dvida. At 5 anos
depois da reestruturao de dvida, h um aumento do supervit primrio que, em
geral, era zero, para at 3 pontos percentuais do PIB, apesar da reestruturao de
dvida. Ento, no parece que uma coisa seja uma alternativa a outra.
Alm disso, todas essas questes tm de ser decididas quando so adotadas
inicialmente as polticas que geram a necessidade de se fazer uma dvida. Por
exemplo, o Fundo de Compensao de Variaes Salariais foi uma dvida que foi feita
em 1980, quando o governo decidiu dar um subsdio a todos os muturios do Fundo
Nacional de Habitao e todos os muturios do BNH. Sem discutir se foi uma deciso
81
233C43E500
Uma pergunta importante se haveria outro modelo alternativo. Por exemplo, quando
os governos se confrontaram com a deciso de ter que fazer aqui no Brasil o PROER,
ser que poderia ter sido feita outra coisa? Ser que quando se pagou as contas do
Fundo de Compensao de Variaes Salariais poderia ter sido feita alguma outra
coisa diferente? Ou a assuno da dvida dos Estados? A seu ver, existem outros
modelos, mas eles so menos exitosos do que o modelo que vem sendo seguido.
possvel, por exemplo, um pas decidir no pagar as dvidas e fazer uma moratria. O
que se observa, contudo, que os pases resistem muito a fazer isso, e s o fazem
quando no h nenhuma alternativa, e isso uma constante. Porque quando os
pases fazem isso, a experincia , em geral, pior.
*233C43E500*
Sobre as perguntas em relao dvida de Estados e Municpios, o palestrante

colocou que, na verdade, a Unio paga um subsdio para refinanciar a dvida dos
Estados e dos Municpios. A rigor, se os Estados e os Municpios no tivessem feito
refinanciamento com a Unio, eles estariam atualmente pagando muito mais caro, em
termos de juros, do que eles tm que pagar para a prpria Unio. Existe um clculo de
qual o subsdio que o governo Federal paga aos Estados e aos Municpios, por ter
refinanciado as suas prprias dvidas. O que se tem que avaliar como existia e como
era essa situao antes do refinanciamento da dvida. Na verdade, esses Estados
tinham dvidas junto ao pblico e pagavam mais do que a Selic, porque o risco de
crdito dos Estados era maior do que o risco de crdito do governo federal. Ento, o
governo Federal repartiu com os Estados o benefcio da sua credibilidade maior;
assumiu essas dvidas e emitiu ttulos da sua prpria dvida para substituir a dvida dos
Estados junto ao pblico, pactuando com os Estados um pagamento de juros menores
do que aqueles que eles vinham pagando no passado. possvel que em um ou outro
momento os juros pagos pelos Estados Unio tenham superado os juros de
mercado, mas, nesse perodo todo, eu tenho certeza absoluta de que nesse perodo
todo, desde que essas dvidas foram assumidas pela Unio em 1993 at agora, a
conta altamente positiva para os Estados. Eles pagaram menos, tendo feito esse
refinanciamento com a Unio, do que se eles tivessem que fazer os pagamentos
diretamente.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
certa ou errada, no se pode depois querer culpar o sujeito que emprestou o

dinheiro ao governo pelo tipo de uso que foi feito. Ento, se o governo toma
emprestado dinheiro de algum hoje, dinheiro que est no fundo mtuo, a pessoa que
est emprestando no pergunta se o governo vai usar esse dinheiro para pagar juros
ou se o governo vai usar esse dinheiro para fazer investimentos. Eu acho que a dvida
deve ser usada principalmente para fazer investimentos. Mas a pessoa que est
emprestando no pergunta isso, no pergunta se isso vai ser usado para o gasto
social ou para qualquer outro tipo de gasto. Seria impossvel se organizar algum
sistema em que, depois que essa pessoa emprestou ao governo, em um momento de
dificuldade com as suas prprias poupanas, ela v ser responsabilizada por um uso
daquela poupana considerado posteriormente inadequado por alguns. Um sistema
baseado nisso seria bastante difcil de ser mantido de forma continuada.
82
233C43E500
Sobre a contradio entre supervit nominal e supervit primrio, apontada pelo

Deputado LUIZ CARLOS HAULY, o palestrante no concorda. Se for adotado o
supervit nominal, isso significa que a integridade dos juros, todos os anos, ser paga
e no mais se tomar dinheiro emprestado para pagar juros e a dvida
necessariamente cai. O mesmo vale para a utilizao dos conceitos de dvida lquida e
dvida bruta. Os dois so teis para coisas diferentes. A dvida que tem que ser rolada
e, em algum momento, paga, a dvida bruta. Por isso, a maioria dos pases enfoca
mais a dvida bruta do que a dvida lquida. A dvida lquida significa que o Pas tem
ativos que permitem liquidar a dvida bruta. Por exemplo, se reservas de 230 bilhes
de dlares forem para zero, pode-se usar esses recursos para pagar a dvida bruta. Se
os emprstimos que a Unio faz s vezes a bancos pblicos forem exigidos e pagos,
que so ativos que o governo tem e so deduzidos da dvida bruta, podem-se usar
esses recursos para pagar a dvida bruta.
*233C43E500*
Sobre as indagaes do Deputado EDUARDO VALVERDE, sobre se h modelo

alternativo para o crescimento diferente de recorrer poupana externa e a
investimentos diretos, o palestrante afirmou que h alternativas alm de se endividar e
de aumentar a carga tributria ou a captao da poupana externa para atender s
necessidades da populao. A melhoria da qualidade de vida da maioria da populao
depende mais do que acontece na economia do setor privado, que realmente o que
cria as riquezas, o emprego e a renda no Pas, do que do governo. O governo exerce
um papel muito importante no resultado total, porque detm, atravs da tributao,
38% da renda gerada. Ento, se o governo for menos eficiente que o restante da
economia, claro que isso vai ter um peso muito grande para os outros 63% que
esto fora do governo, mas que so os que geram tambm os 37% que o governo
utiliza. Uma alternativa possvel, ento, fazer mais e melhor com menos. Isso
significa aumento de produtividade, o que necessitaria uma ateno maior ao custo
unitrio de prover cada servio pblico, ter metas para que o volume e a qualidade de
servios prestados populao aumentassem e que fossem redistribudos gastos
adicionais do governo dentro de uma lgica de cumprimento dessas metas.
Atualmente, a lgica de alocao de recursos no por vinculaes automticas de
receitas a determinados setores. Essa seria uma alternativa.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
8. AUDINCIA EM 11 DE NOVEMBRO DE 2009 COM O MINISTRO JOO SAYAD

(ATUAL SECRETRIO DE CULTURA DO ESTADO DE SO PAULO).
EXPOSIES
Joo Sayad
At 2003/2004 a dvida pblica brasileira era colocada para o credor sem risco de
juros e sem risco de variao cambial. Era moeda porque a dvida pblica estava
indexada. Hoje parcela nessa condio representa cerca de 30%. Ainda assim, a
participao maior na dvida a de vencimento em at 2 anos.
Em outros pases (EUA, Unio Europia...), quando o governo gasta mais do que
arrecada, compensa com ttulos de mais longo prazo e juros fixos. Quem compra
reduz sua liquidez e no resgata facilmente nem sem prejuzo. E se a taxa de juros
subir, perder dinheiro, como quando se compra CDB de prazo longo de algum banco.
Hoje mais da metade, antes toda, a dvida se financia com papel que tem cara de
dinheiro, serve como dinheiro, rende mais que dinheiro e no tem efeito contracionista.
Nos EUA o aumento de juros impe perda nominal. Alm disso, a variao da taxa
afeta somente o setor privado, pois o Tesouro j vendeu seus papis taxa prefixada
e no afetado. L o BC pode ser independente, e o Oramento no tem nada a ver
com isso.
No Brasil, diferente. Nossa dvida pblica varivel e de curto prazo. Quando
sobem os juros o Oramento afetado. A autarquia gasta dinheiro pblico sem
autorizao do Congresso.
Com o aumento da taxa, tambm aumenta a rentabilidade das aplicaes dos

estrangeiros. Da talvez o aumento dos juros. A Escola de Chicago ensina que quando
temos 2 objetivos de poltica econmica (e.g., estabilidade de preos e equilbrio
externo), temos que ter 2 instrumentos. Como a taxa de juros afeta a economia
interna? No reduz a liquidez, no reduz a riqueza, e afeta o cmbio.
83
233C43E500
Metas de inflao so uma idia americana e europia, mas nossa dvida

jabuticaba, muito lquida e de curto prazo. No Brasil, diferentemente dos EUA, quando
sobem os juros, a remunerao dos detentores dos ttulos aumenta junto. Essa
diferena para os EUA muda o enfoque. No se justifica os jornais dizerem, quando o
Copom aumenta a meta da taxa bsica, que est havendo arrocho. Juros, como os
benefcios da Previdncia, so transferncias governamentais ao setor privado
(rentistas), e essas transferncias sobem proporcionalmente. E a economia no
contrai, a menos daqueles que passem a poupar mais para obter a taxa de juros mais
alta.
*233C43E500*
Outro aspecto: at a presidncia de Armnio Fraga, o BC ainda emitia dvida e o

Tesouro assumia os custos. Este absurdo no acontece mais. J disse no passado
antigo Secretrio do Tesouro (Andrea Calabi) que era o Tesouro que deveria ser
independente (do BC).
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
No h dvidas de que a queda do cmbio melhora a inflao, como naquele julho em

que acabou nossa inflao. Na Alemanha, o dia de outubro no ps-guerra em que
acabou a inflao foi quando reescalonaram a dvida com os EUA.
O palestrante pessoalmente contra o sistema de metas de inflao, mas disse que o
setor financeiro gosta.
No ps-Real, os juros foram l para cima para garantir o cmbio fixo. Quem viveu a
era de Gustavo Franco no BC no aceita que a taxa real de juros possa ser menor que
10%. Com dvida de 50% do PIB e taxa real de 10%, juros sero de 5% do PIB, que
alguns acham que no pode baixar.
Se com o Pr-sal se pudesse resgatar toda a dvida pblica, a moeda desapareceria,
porque 50% da dvida moeda, lquida. Ciro Gomes mencionou chamar os credores
para renegociar a dvida, como se chamando o Bradesco ele, em nome de seus
clientes, pudesse aceitar reduo dos juros.
RESPOSTAS
Respondendo a perguntas do RELATOR, considerou que o TCU examina as contas
pblicas, e no deve haver ilegitimidade na dvida pblica. No cabe uma auditoria da
dvida pblica, nos moldes em que se especula. Para os economistas, esse no um
tema relevante.
Quanto ao percentual do PIB que deveria idealmente representar a dvida pblica
brasileira, no teve resposta. Se um pas for crescer, pode se endividar e investir, e
resgatar a dvida em pouco tempo. Se a dvida lquida, equivale a dinheiro, e pode
ser alta. No Tratado de Maastricht, o teto de 30% do PIB.
Se a remunerao das reservas de US$ 230 bilhes aproximadamente nula, o custo

brasileiro alto num mundo globalizado. Em dlares a remunerao tem sido mais
alta, de cerca de 30%. Comprado a R$ 2, rende 8%, gera R$ 2,16, e vendido a R$
1,70.
Quanto ao cmbio flutuante, no existiria outra possibilidade. Se o cmbio fosse fixo, o
Brasil atrairia todo o capital especulativo internacional. Sobre outros instrumentos para
combater a inflao, pensa que ncora para os preos a moeda internacional. No
se pode fixar o cmbio, como se fez no Real, e a inflao caiu.
84
233C43E500
Respondendo a perguntas e observaes do Deputado LUIZ CARLOS HAULY quanto

ao custo da manuteno das reservas internacionais, referiu-se queda da taxa de
juros de 12% para 8%, taxa real de hoje, de 4%. Nos EUA, a taxa foi de 5% para
zero.
*233C43E500*
Quanto ao fato de serem as metas de inflao meramente indicativas, como entendia

o RELATOR, concordou e acrescentou que a taxa de juros o instrumento para que a
indicao se materialize. J calculou que, se remunerada pela poupana (6% reais),
levando em conta crescimento e supervits alcanados, a dvida seria menor hoje
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Respondendo ao PRESIDENTE e ao Deputado ALFREDO KAEFER, concordou que o

cmbio est sobrevalorizado. Desde 1999 o dlar perdeu espao no mundo, mas no
tanto como no Brasil.
Sobre no se conseguir rolar a dvida com juros mais baixos, histria. O que fariam
os aplicadores com o dinheiro? Comprariam aes, j caras? Dlares? Seria bom para
reduzir a apreciao do real. No v dificuldade de se rolar a dvida, nem acredita que
a inflao ressurgiria com a queda dos juros, pois ainda assim os produtos
estrangeiros esto baratos.
O que faria com a dvida pblica? Nada. Continuaria tentando ampliar os prazos,
reduzir a liquidez e baixar a taxa de juros. A taxa de juros o seguro desemprego do
capital. Se os juros forem elevados, ser mais difcil convencer bancos a emprestar
para as empresas.
9. AUDINCIA EM 18 DE NOVEMBRO DE 2009 COM ARMNIO FRAGA NETO (EXPRESIDENTE DO BANCO CENTRAL DO BRASIL) E PAULO SRGIO SOUTO
(PRESIDENTE DO CONSELHO REGIONAL DE ECONOMIA DO RIO DE JANEIRO)
Armnio Fraga
Outra razo seria a de governos que tm projetos de investimento e procuram se

endividar para financiar esses projetos. A justificativa de que estes so investimentos
que geram um retorno, no caso do governo, social adequado, no necessariamente
um projeto especificamente, mas s vezes, um projeto que ajuda a desenvolver uma
regio, gerando mais imposto futuro. Isso, do ponto de vista mais amplo, se paga com
resultado positivo para a sociedade.
Isso, em tese. Na prtica, os governos podem acabar se endividando mais do que
seria justificvel com base nessas razes. Esse comportamento claramente um
comportamento que tem origem em certo curto prazismo, que, infelizmente, acaba
tentando todos os governos. Tem a ver com o fato de que as geraes futuras no
85
233C43E500
No caso de um governo, esse comportamento tem a ver com o ciclo econmico.

Tipicamente nos momentos de desacelerao ou de recesso, a arrecadao cai, e os
governos passam a funcionar com dficit, para no ter que se reforar o movimento
recessivo que tipicamente vem em funo dos ciclos naturais das economias.
*233C43E500*
Para que dvida pblica? Para que os governos se endividam e que consequncias
isso tem para o funcionamento de uma economia? Em tese, existem 2 razes
clssicas para um ente qualquer se endividar. Uma se endividar para investir e a
outra seria se endividar em momentos de dificuldade, para, depois, quando as coisas
melhorarem, pagar o que se contraiu de dvida. Esse seria, do ponto de vista do
cidado, um padro de endividamento voltado para suavizar o padro de vida da
pessoa, da famlia, ao longo da sua vida.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
esto aqui para se defender das dvidas que so acumuladas. Ento, as coisas vo
sendo feitas, e vo-se acumulando dvidas, e quem vier depois que se vire de um jeito
ou de outro. Ento so problemas.
Neste momento, no mundo, se observa, principalmente nos pases desenvolvidos, um
preocupante crescimento da relao dvida/PIB. Interessante que h certa inverso
histrica. Os pases em desenvolvimento, que tipicamente tm uma histria
macroeconmica mais conturbada, esto tendo um comportamento mais disciplinado
e vm se beneficiando disso, enquanto que os pases desenvolvidos correm o risco de
entrar numa fase de incerteza de estagnao muito grande.
Desses padres de endividamento, o mais notrio o americano, que tem um dficit
pblico superior a 10% do PIB. E bem sabido que num perodo de 5 a 10 anos, esse
dficit tende a piorar em funo dos custos do sistema de sade americano e em parte
tambm da Previdncia. Ento, um quadro extremamente complexo e preocupante.
Nesse perodo de sada de recesso, a economia ainda est frgil, o desemprego
muito alto, as famlias ainda muito endividadas, as empresas com muita capacidade
ociosa, o sistema financeiro ainda descapitalizado. Ento, muito difcil tambm no
curto prazo tomar medidas de conteno, sob pena de se acabar numa recada da
recesso, o que seria gravssimo.
Sobre a dvida brasileira, a nossa dvida lquida est em torno de 45% do PIB. Ela
subiu bastante a no ltimo ano. Boa parte disso tem a ver com a valorizao do real e
tambm com a desacelerao. O supervit primrio foi reduzido, como
recomendvel que se faa num momento de recesso.
A dvida bruta, por seu turno, est em torno de 65% do PIB. Isso mostra que ela no
pequena, apesar de ser perfeitamente administrvel. Um segundo ponto que ela
custa caro. Analisando-se a conta de juros nominais ela est em 5,5% do PIB. Ento,
nossa dvida no das menores e, a taxa de juros, apesar de ter cado bastante,
continua bastante alta, implicando um servio da dvida caro.
233C43E500
Existem componentes importantes por trs do endividamento. Primeiro, o crescimento

das despesas do governo como proporo do PIB. Ele saiu de 17% do PIB e foi para
23% do PIB em quinze anos. O fato mais relevante que 94% das despesas so
gastos correntes e transferncias, e s 6% so investimentos, o que grave. Houve
aumento de despesas de 6 pontos percentuais do PIB, mas no houve, nesse perodo,
aumento do investimento pblico.
*233C43E500*
Do lado mais positivo, ns temos que o prazo da dvida vem se alongando. Isso
bom, porque reduz a nossa vulnerabilidade. A taxa de juros vem caindo tambm ao
longo dos anos, de forma lenta.
86
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Dvida Bruta - setor pblico (% do PIB, nova metod.)

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O segundo o comportamento do crdito na economia. Ele tem crescido por razes

muito boas, mas cria um problema para o Banco Central. No momento em que o
Banco Central est tentando controlar a inflao, o mercado de crdito vem com
inovaes positivas, como crdito consignado, alienao fiduciria, cdula de crdito
bancrio e, quase que espontaneamente, aumenta o crdito; ou quando, por exemplo,
o crdito dos bancos pblicos tambm turbinado. Isso dificulta tremendamente a vida
do Banco Central. Ento, ainda no tivemos a chance realmente de ter o espao que
gostaramos para a reduo da taxa de juros.
Alm disso, a nossa taxa de juros reflete um pouco a nossa histria, uma histria de
moratrias, hiperinflao, descontrole. Foram perodos extremamente custosos do
ponto de vista social, com estagnao, recesso, falta de rumo na economia. Isso j
87
233C43E500
E por que a nossa taxa de juros to alta? Um aspecto que precisa ser considerado
o que aconteceu com a inflao. Se o Banco Central consistentemente mantivesse a
taxa de juros acima do necessrio para deixar a inflao parada, a taxa de inflao
deveria passar prolongados perodos abaixo da meta. Mas no foi o caso. Nossa
inflao tem ficado mais ou menos dentro da meta. No parece ser a poltica do Banco
Central. Mas h alguma coisa errada, e podem-se destacar trs pontos, o primeiro o j
mencionado crescimento do gasto pblico.
*233C43E500*
Como conseqncia, h uma presso na taxa de juros, o aumento na carga tributria.

O baixo nvel de investimento privado tem vrias razes, mas dentre elas, com certeza,
o custo do capital no Brasil. Enfim, como resultado disso tudo: pouco investimento,
pouco crescimento. H muito tempo o Brasil no investe mais do que 20% do PIB. Em
momentos mais difceis a taxa de investimentos caiu at 15%, 16% do PIB. Com essa
taxa de investimento no possvel sustentar um ritmo de crescimento de 6% ao ano,
ou coisa assim, de maneira sustentada, sem trazer de volta a inflao, sem trazer de
volta a vulnerabilidade da balana de pagamentos tambm.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
foi superado, mas existe como uma histria ainda relativamente fresca. E os hbitos
dos poupadores vo mudando, mas no mudam da noite para o dia.
Outro ponto a relao da taxa de juros com a taxa de cmbio. Esse modelo, com
muita nfase no gasto pblico e no crdito pblico, um modelo que pressiona a taxa
de juros para cima e, como resultado, ele pressiona a taxa de cmbio para baixo.
uma equao muito natural. Um pas como o Brasil, que est relativamente arrumado,
est indo bem, est vivendo uma fase boa, passou bem por essa crise, com boas
regras de defesa na rea financeira, por um trabalho bem-feito do Banco Central, esse
pas com essa cara boa uma grande potncia agrcola, uma grande potncia agora,
tudo indica tambm, nos hidrocarbonetos, no petrleo, acaba atraindo muito
investimento, tem um bom histrico j de vrios anos, com transies polticas, e paga
10% de juros longos, paga 8,75% na Selic. Isso atrai muito capital.
O grande desafio, ento, o de se criar condies para se ter uma taxa de juros mais
baixa, sem voltar a ter inflao, porque no tem muita graa correr o risco de
inflacionar outra vez. Esse o grande desafio, criar essas condies.
Enfim, a dvida no pequena e tem como fatores subjacentes um crescimento
continuado e insustentvel do gasto pblico. Tudo isso precisa ser debatido, mas o
modelo atual muito tentador no curto prazo. Porque fcil aprovar um pouco mais
de gasto aqui, aprovar um pouco mais de crdito ali, mas se o Pas no est
investindo ele no est criando as condies para crescer. Se o Pas no investir em
infra-estrutura, em educao, ele no vai crescer. Em acontecendo isso, na prtica,
pe presso na taxa de juros para cima e pe presso para baixo, no cmbio, o que
dificulta a vida da indstria e da agricultura, e no um modelo bom.
Paulo Srgio Souto
E por que essa exploso espetacular? A questo fundamental a taxa de juros.

Naquele momento, no nascedouro do Plano Real, a questo fundamental lanada
como forma de se controlar a inflao era a ncora cambial. Isso pressupe,
evidentemente, que o Pas dispusesse de reservas capazes de garantir a novolatilidade do Real e garantir aquela paridade, de um para um entre a nova moeda, o
real, e o dlar.
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233C43E500
O crescimento recente da dvida pblica brasileira espantoso. Em termos nominais

essa dvida em dezembro de 1994 era de apenas 59,4 bilhes, ela foi multiplicada por
30 depois de todos esses anos e hoje ela se situa, segundo dados de setembro, em 1
trilho e 815 bilhes de reais. Sob o ponto de vista de proporo do PIB, observamos
que a evoluo espetacular, comea em torno de 12%, no final de 1995, e hoje
chegamos, nessa dvida em ttulos, a algo superior a 55% do PIB.
*233C43E500*
H uma contradio entre a afirmao de que os fundamentos econmicos do Brasil

vo muito bem e a instabilidade social que o Pas vivencia, problemas na educao,
sade e infra-estrutura.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
H tambm explicaes que apontam que o grande problema foi a federalizao da

dvida de Estados e Municpios pela Unio. Isso em parte explica o problema, porque,
de alguma maneira, o desequilbrio nas contas de Estados e Municpios era uma
decorrncia da prpria caracterstica do Plano Real.
As privatizaes nesse perodo cumpriram um papel importante, assim como a taxa de
juros, no sentido da atrao de recursos externos para sustentar a ncora cambial e a
paridade do real com o dlar.
O arranjo macroeconmico constitudo no incio do Plano Real naufragou em 1998,
obrigando o Pas a fazer um novo acordo com o FMI e h o fim da ncora cambial.
Porm, a questo da taxa de juros continua sendo uma caracterstica maior da poltica
monetria. Agora, a grande razo perseguir as metas inflacionrias, objeto, inclusive,
de um compromisso do governo brasileiro no mbito desse acordo com o FMI.
No perodo entre 1995 e 1998, houve apenas 1 ano, em 1997, que houve dficit
primrio, conceito introduzido de forma estranha porque exclui o elemento principal de
nossas despesas que a despesa com juros e encargos do endividamento, mas muito
pequeno, proporcional a 0,25% do PIB. Isso, no entanto, no impediu a evoluo
espetacular da dvida pblica. De 1999 em diante, tivemos supervits primrios
expressivos. Esse resultado primrio foi em 1999, de 2,13% do PIB, at 2002, quando
chegou a 2,16%.
A evoluo, em termos proporcionais ao PIB da carga de juros pagos foi algo
escandaloso, porque o Pas teve que despender 8,35% do PIB, em 1999; 4,66%, em
2000; 5,1%, em 2001; 8,3%, em 2002, em pagamento de juros.
Ento, se armou uma bomba relgio no colo justamente dos candidatos sucesso
presidencial de 2002, foi necessrio um novo acordo com o FMI, o que colocou o
desafio para os prprios candidatos Presidncia em 2002 em pegar ou largar, no
momento em que a administrao da dvida pblica era absolutamente explosiva. E
talvez essa tenha sido uma das razes para a inflexo espetacular que nas
concepes de poltica econmica o ento candidato Lula acabou por assumir. Ou
seja, talvez essa tenha sido uma das grandes razes que fizeram com que o candidato
Lula no s aceitasse os termos do FMI, como, principalmente, assumisse, na ntegra,
um tipo de padro, de gesto da dvida pblica que, inclusive, permaneceu a partir de
2003.
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233C43E500
De fato, houve uma troca importante de ttulos, de prazos mais alongados, por prazos
mais curtos, inclusive com fortes concentraes em 2003, que seria o primeiro ano de
administrao do novo governo, bem como para vencimento em 2002. Alm do
encurtamento, aumentou a participao de ttulos com correo cambial, que passou
de 22,1%, em janeiro de 2001, para 37,77% em setembro de 2002.
*233C43E500*
Essa dvida foi muito mal administrada, a altas taxas de juros e principalmente a
prazos muito curtos. A partir de 2001, essa administrao da dvida tornou-se
temerria. Sob o pretexto de se procurar conferir segurana aos credores, em ltima
instncia, evitar o pior, evitar a volta da inflao, a administrao do Banco Central
dolarizou boa parte dessa dvida, manteve taxas de juros elevadssimas, inclusive as
elevou, e operou encurtamento nos prazos da dvida pblica de maneira muito forte e
de maneira muito perigosa.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
A partir de 2004, houve taxas de crescimento acima do incremento populacional, mas

a grande varivel que determinou, inclusive, essa trajetria de crescimento econmico
nesses anos de 2004/2008, foi o panorama externo. De fato, houve um crescimento
expressivo do saldo na balana comercial a partir de 2002, que evoluiu de maneira
muito significativa at o recorde de 2006, quando atingiu 46,5 bilhes de reais, o que
permitiu aliviar a presso permanente e crescente da conta de servios e rendas, cujo
comportamento resultado da desnacionalizao da economia brasileira, atravs da
remessa de dividendos e lucros.
O saldo em transaes correntes, no entanto, se reduz entre 2005 e 2007 e se torna
negativo em 2008. A essncia do modelo passvel de crtica. Esse modelo, alm de
promover forte endividamento, cria constrangimentos ao crescimento econmico.
Taxas de crescimento acima de 4,5% ao ano, dentro desse modelo, tornam-se
indesejveis. No sem razo, no final de 2007, antes dos sintomas mais graves da
crise externa, a discusso, no mbito do Governo Lula, envolvia o seguinte dilema:
frente a essa deteriorao das nossas contas externas, temia-se que o Banco Central
voltasse a elevar a taxa de juros de maneira significativa. E surgiu, inclusive, a idia de
termos um dficit nominal zero, que implicaria elevar s alturas o supervit primrio.
Crescer mais incompatvel com o modelo.
Reservas e operaes de Mercado Aberto
Fonte: Banco Central
Enfim, este um modelo econmico que precisa ser mudado porque ele endivida
espetacularmente o Pas e impede um crescimento econmico mais acelerado. A
dvida interna, hoje, j ultrapassa a marca de 1,8 trilho de reais. O governo procura
apontar que o estoque dessa dvida de 1,3 trilho. Na verdade, ele no inclui as
90
233C43E500
Nota: Reservas convertidas por taxa de cmbio R$1,80
*233C43E500*
(R$ bilhes)
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
chamadas operaes de mercado aberto. Essas operaes de mercado aberto

merecem toda a ateno. A imprensa divulga a justificativa de que os bancos buscam
proteo em ttulos. Essas operaes de mercado aberto totalizavam em setembro
dvidas no montante de 430 bilhes de reais, equivalentes a 23,7% do total de ttulos.
A alegao para essas operaes de mercado aberto que o Banco Central retm
ttulos que so do Tesouro por fora de prejuzos do Banco Central com a aquisio
de dlares, na formao de reservas. O dlar est se valorizando, enquanto o Banco
Central remunera esses ttulos taxa Selic ou a taxas maiores. Somente nos 12
primeiros dias de novembro, o Tesouro j emitiu 12,6 bilhes em ttulos da dvida
interna, sendo 10 bilhes de reais a taxas de juros pr-fixadas, a uma taxa mdia de
11% ao ano, portanto, maior que a taxa Selic. E no dia 12, a taxa paga pelos ttulos
chegou a mais de 13% ao ano.
O montante dessas operaes de mercado aberto motivada por esterilizao de
reservas permite concluir que a razo maior do endividamento no se encontra em um
desequilbrio fiscal de natureza primria.
A soluo seria alterar a poltica macroeconmica como um todo. Precisam-se
restabelecer rgidos mecanismos de controle sobre os fluxos de capital no Brasil. Em
segundo lugar, reduzir as taxas de administrao da dvida e ampliar os investimentos
pblicos, e promover, de fato, reformas tributria e fiscal para valer.
Quanto dvida, preciso resgatar o compromisso do art. 26 do ADCT da
Constituio Federal e promover uma auditoria da dvida externa e interna.
RESPOSTAS:
Ento, necessrio se restabelecerem controles rgidos sobre os fluxos de capitais no

Brasil, o que dar muito mais autonomia para o Banco Central fazer uma negociao,
de fato, com os olhos no interesse do Pas, junto aos credores da dvida, porque a
perspectiva, a possibilidade de fuga de capitais estar absolutamente restringida.
Em relao rentabilidade dos estrangeiros, questionada pelo Deputado IVAN
VALENTE, o palestrante afirmou que as taxas que esto sendo negociadas com estes
credores so taxas bem superiores taxa Selic, e eles ainda so beneficiados pelo
processo de valorizao do real. Ento, o investidor estrangeiro ganha pela taxa Selic
91
233C43E500
Sobre o questionamento formulado aos palestrantes a respeito de como reduzir a taxa

de juros no Brasil, o representante dos economistas do Estado do Rio de Janeiro
afirmou que, na verdade, isso uma contrapartida de um poder de mercado absoluto
que os credores da dvida tm em relao ao Banco Central. A administrao da
dvida pblica brasileira parece muito generosa, no sentido de emitir ttulos e,
principalmente, negociar ttulos a taxas de juros muito elevadas, principalmente a
prazos muito curtos. E tudo isso convive com um quadro de absoluta liberdade de
movimentao de capitais no Pas. Ento, a perspectiva ou a possibilidade de uma
fuga de capitais sempre palpvel.
*233C43E500*
Paulo Srgio Souto
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
e ganha tambm pela valorizao do real. Segundo a imprensa, s nesse ano essa
rentabilidade pode ter chegado a 50%.
Quanto aos impactos do esforo fiscal no crescimento potencial do Pas,
questionamento formulado pelo Deputado IVAN VALENTE, o palestrante colocou que
se mais de 30% do Oramento comprometido com o pagamento de juros e
amortizaes, onde a rea da educao contemplada com menos de 3%,
precisamente 2,57%, no possvel se ter a educao como prioridade. At outubro
de 2009, segundo dados do Siafi, as despesas com juros e amortizaes da dvida
foram 268 bilhes; gastos com pessoal, 120 bilhes; gastos com a Previdncia, 161
bilhes. O valor gasto com a dvida equivale a 7 vezes os gastos com a sade, 13
vezes os gastos com a educao ou 192 vezes os gastos com reforma agrria. Essas
so as prioridades. A prioridade o pagamento da dvida pela forma como ela est
sendo gerida.
Em resposta indagao do Deputado PEDRO FERNANDES sobre se h corrupo
na dvida pblica brasileira, o palestrante afirmou que no da sua competncia
abordar esse tema, mas lembrou que o sistema poltico brasileiro vulnervel
presso dos financiadores entre os quais se encontra em destaque os bancos.
Armnio Fraga
Sobre irregularidades na conduo do Banco Central, o palestrante discordou dessas

consideraes, afirmando que, na viso do Banco Central, no houve qualquer
descumprimento de lei, em que pesem eventuais acusaes, que sero julgadas e
avaliadas no foro apropriado, a Justia, mas, a seu ver, todo o esforo jurdico, tanto
do Banco Central quanto da rea fazendria, tem sido feito de maneira sistemtica,
muito sria.
Sobre a gesto da dvida no perodo de 2002, um cenrio de stress no mercado
financeiro, o palestrante relatou que, realmente, 2002 foi um ano dramtico e que no
foi um objetivo da poltica encurtar os prazos da dvida. Na realidade, o mercado,
quando percebeu que possivelmente a poltica econmica brasileira ia mudar de rumo
na linha, alis, do que o Partido dos Trabalhadores sempre defendeu e escreveu,
quando o mercado percebeu que isso era uma realidade, o mercado congelou, e
realmente no se conseguia papis que vencessem em 2003. Eles venciam dentro de
92
233C43E500
A distribuio de renda brasileira, terrvel como ela , no um acidente. O Pas est

meio que desenhado para gerar isso. Felizmente, isso vem melhorando ao longo dos
ltimos anos. Comeou a partir do Plano Real. Teve um impacto enorme, com foco
tambm dos governos do Presidente Fernando Henrique e do Presidente Lula, dentro
do possvel, nesse Oramento estrangulado para as reas de sade, educao,
reforma agrria e outras mais.
*233C43E500*
Comentando os questionamentos ao potencial de crescimento brasileiro, o palestrante

ponderou que h uma concordncia quanto necessidade de se reforarem os
alicerces do Pas, para que ele possa crescer de maneira sustentada. Essa questo
tem a ver com a capacidade de o Pas investir e educar, no que o Brasil est
realmente muito defasado.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
2002, inclusive no se conseguia colocar papis que vencessem sequer em dezembro

de 2002, naquele momento. A seu ver, esta foi uma crise terrvel e um grande
equvoco do mercado. Inclusive, o palestrante afirmou que, naquele momento, teve o
privilgio de conversar com o candidato a presidente Lula e defendeu publicamente a
viso de que o Pas no ia se atirar pela janela; e no se atirou, como se constatou em
seguida.
Naquele momento, conseguiu-se com o FMI uma linha de crdito que era totalmente
defasada. Eram 20% do crdito desembolsado naquele governo e 80% com o prximo
presidente, que naquele momento ningum sabia quem seria. O FMI naquele
momento concedeu essa linha, sem exigncia de mudana de poltica. Foi uma coisa
nica na histria do FMI, um gesto de confiana no s no governo de ento, mas no
que viria depois. A seu ver, isso ajudou muito.
Discordando do que havia afirmado o representante do CORECON-RJ, o palestrante
afirmou que a deciso do Governo Lula de manter essa linha de poltica foi muito alm
do acordo com o FMI, que foi encerrado relativamente rpido, e houve uma
manuteno da mesma por opo de poltica econmica e no por imposio do
mercado.
Em relao questo da auditoria da dvida colocada pelo Deputado IVAN VALENTE,

o palestrante disse ver uma espcie de algoritmo: auditoria, renegociao, reduo da
dvida, resoluo do problema e se revelou muito ctico com relao a esse caminho,
mas considera uma questo tica importante se descobrir se alguma coisa foi ilegal ou
objeto de corrupo, o que at hoje, a seu ver, no est claro.
93
233C43E500
A respeito das taxas de juros elevadas no Brasil, o palestrante concorda com a

afirmao. De fato, se for contado o juro nominal, quando ele refinanciado todo ano,
a dvida est crescendo. O Pas no est amortizando dvida nenhuma e a dvida est
crescendo. No entanto, acha que se exagera um pouco. A seu ver, a conta certa do
peso econmico dos juros seria pegar a taxa de juros real que o governo paga e
aplicar dvida. D um nmero mais baixo, mas ainda um nmero elevado.
Concorda que esse um problema que precisa ser resolvido, mas discorda do
caminho apontado pelo debatedor para se resolver isso.
*233C43E500*
Quanto s opes de poltica econmica, o palestrante recordou que o Brasil tambm,

infelizmente, j foi um laboratrio de ideias, uma usina infernal de planos, planos
heterodoxos, e o resultado sempre foi terrvel. E as coisas evoluem, mudam. Por essa
razo, ele ainda tem muito receio. No a favor de pensamento nico, do fim da
histria, mas preocupa-se com a volta da histria, do sculo XIX. Por exemplo, em
relao ao cmbio, quando fez parte da diretoria externa do Banco Central, em 1991,
1992, foi introduzida uma taxao de fluxo de curto prazo, que no funcionou. A
flexibilizao da rea cambial, incluindo as CC5, fez parte de um movimento que
representou uma longa evoluo na direo de trazer para a luz do dia esses
movimentos que aconteciam s escuras. Ningum via, no havia distino entre
movimentos necessrios economia, at justos no direito das pessoas, e movimentos
ligados a dinheiro criminoso que no podia aparecer luz do dia. Ento, houve toda
uma evoluo que, a seu ver, foi muito positiva e que trouxe muitos benefcios para o
Pas.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Sabe-se que houve, por exemplo, um endividamento externo grande na dcada de 70,
envolvendo grandes projetos. Falava-se muito que nos projetos havia corrupo.
Ningum sabe, de fato, uma coisa complicada. E hoje, enfim, impossvel ser contra
esse tipo de coisa. O TCU vive auditando. Eu at espero que o TCU se fortalea cada
vez mais, porque esse trabalho fundamental, e deve ser feito com muito cuidado.
Quanto reestruturao da dvida, o palestrante acredita que isso no d certo, que
ruim. A seu ver, o governo se endivida, passa pelo Oramento, que votado no
Congresso todo ano. Uma reestruturao unilateral possvel. s parar de pagar,
mas isso no recomendvel. Seria fcil, inclusive quando se tem mesmo uma dvida
que no bancria, uma dvida que est na mo de bnus. Se parar de pagar, podese alugar o Maracan e vai aparecer todo mundo l, porque todo mundo vai tentar
receber. Esse no o problema. O problema que gera um sinal muito ruim criar
outra vez, reintroduzir no Pas certa cultura da moratria. At onde avalia, essa dvida
foi toda acumulada legitimamente, e tem que ser paga. No entanto, concorda que se
tem que dar um jeito de reduzir esses juros, mas defende outros caminhos, do lado
mais macro. Em sua opinio, pagar a dvida uma boa escolha.
Em relao questo do crescimento baixo, da concentrao de renda, o palestrante

no v soluo sem que haja realmente uma revoluo na educao, que no passa
s pelo governo. Uma coisa surpreendente no Brasil certa falta de interesse da
maioria das famlias, com exceo talvez das mais ricas, na educao, ao contrrio do
que ocorre em outros pases como a China. Naquele pas, por sua experincia pessoal
recente, disse ter visto as famlias preocupadas com a educao de seus filhos,
cobrando uma educao melhor, suplementando essa educao com sua renda,
muitas vezes muito modesta. E eles fazem um esforo para pagar mais.
J o tema da infra-estrutura no Brasil, a seu ver, dramtico e no se est investindo.
Se o Brasil crescer mais 2 anos a 5%, vai-se ter uma crise ainda mais grave do que a
atual na infra-estrutura. preciso investir. Se o governo no vai ter dinheiro para
investir, vai ter que alavancar o setor privado, e preciso que isso seja feito com mais
nfase e, em algumas reas, com mais competncia.
94
233C43E500
A questo de soberania com relao ao mercado uma questo de difcil

implementao prtica. Existe a o mercado. O que o governo poderia fazer? Ele j
est alongando os prazos. Ele desdolarizou. Alguns at acham que desdolarizou muito
rpido. Mas difcil. A seu ver, o governo fez bem, tinha que desdolarizar mesmo.
Inclusive a dvida em dlar feita na poca da crise, com interveno de cmbio e tudo,
que parecia um exagero, mostrou-se uma viso correta e valeu pena fazer aquele
esforo.
*233C43E500*
Sobre a questo do rentismo, do crescimento baixo e da concentrao de renda,

levantada pelo Deputado PAULO RUBEM SANTIAGO, afirmou que daria para falar
por duas horas sobre o tema. Concorda que o Brasil uma sociedade um pouco
rentista, conseqncia de algo que veio acontecendo ao longo dos anos. Em um pas
onde aplicadores ganharam durante anos 15%, 18% de juros, mexe-se com o
comportamento das pessoas. Isso muito ruim e precisa, com o tempo, ser resolvido.
Mas, a verdade que o juro caiu. Ele era 20%, agora est a 8,75% e, a seu ver, deve
cair mais, com o tempo, se for preservado esse modelo, com alguns ajustes sugeridos
anteriormente. H um limite para a carga tributria e tem-se que pensar no que fazer
com esse dinheiro.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Voltando questo dos juros altos, o palestrante afirmou que este o maior n, maior
do que o do cmbio. Se o juro cair, como deve ocorrer com o tempo, a tendncia
que a presso sobre o cmbio diminua. A dvida brasileira alta. O gasto pblico e a
carga tributria tambm so altos. Tem-se uma poltica de crdito que boa, que
trouxe mais crdito para o cidado, fez crescer o crdito. E o Banco Central, no
momento em que o crdito est subindo, porque as condies melhoraram, porque o
risco baixou, ele fica apertado. Esse o ponto.
A seu ver, suplementar essa poltica, na linha do que o debatedor Paulo Souto havia
sugerido, com controles de cmbio, salrios e juros difcil. Controle de salrio, a seu
ver, seria impensvel. Controle de juros ainda mais difcil. Um programa para reduzir
o spread bancrio, no entanto, seria defensvel. Isso j foi implementado pelo Banco
Central na sua poca, uma primeira tentativa de medir o spread e divulg-lo todo ms
e apresentar uma pauta. Ela reduziu pela metade, mais ou menos, o spread bancrio
e, a seu ver, h espao para que essa reduo continue, d para trabalhar nisso.
A respeito das formulaes do Deputado IVAN VALENTE quanto emisso de bnus

externos sem registro na SEC e tambm quanto s regras de sobrealocao e sua
relao com derivativos, o palestrante informou que o tipo de ttulo que foi emitido no
era uma emisso para o pblico pequeno. Conforme sua lembrana, no eram ttulos
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233C43E500
Em relao indagao do Deputado IVAN VALENTE sobre por que no foram

consideradas as ilegalidades, como contratos com juro flutuante, anatocismo e coresponsabilidade dos credores, o palestrante argumentou que at onde o governo
entendia poca, a avaliao era de que no havia. H uma discordncia, o governo
no acredita que esses contratos eram ilegais. O que veio de juro sobre juro, que,
inclusive foi objeto de grande reduo na negociao, foi relativo ao perodo em que
se interrompeu o pagamento. A houve uma negociao sobre o juro atrasado, que, a
seu ver, foi amplamente favorvel ao Brasil, porque se conseguiu uma grande
reduo, maior at do que do principal em alguns casos, mas no se lembra dos
nmeros exatos. Foi uma negociao extremamente complexa, mas os dados tambm
existem. Quanto co-responsabilidade dos credores, ela de alguma forma foi levada
em conta, porque eles deram um desconto, at bom, a seu ver, na poca. Foi um
desconto satisfatrio.
*233C43E500*
Sobre as questes formuladas pelo Deputado IVAN VALENTE a respeito da

disponibilidade dos contratos de renegociao da dvida externa de 1992, no Plano
Brady, o palestrante colocou que, com relao aos contratos de 1992, na verdade a
negociao foi concluda, mas os contratos demoraram bastante a serem assinados.
Eles existem, e surpreendente, a seu ver, que esses contratos no estejam
disponveis. A dvida dvida do Tesouro, mas supe que isso no esteja na mo do
Banco Central, mas pode ser que o Banco Central tenha cpia tambm. Esses
contratos, na prtica, foram contratos de reduo de dvida. Foi todo o exerccio do
Plano Brady. Era uma reduo da nossa dvida, que ocorreu. E o que se emitiu foram
bnus. Foram sete, salvo engano, instrumentos de dvida, que devem ser at pblicos.
Os instrumentos da emisso so esses ttulos com vrios prazos diferentes, com
certas garantias e tudo mais. Os contratos foram assinados depois da sua sada da
Diretoria do BACEN, em novembro de 1992. Alguma coisa do Clube de Paris se
assinou, tambm foi renegociado, tambm com desconto, mas os contratos do Plano
Brady foram assinados depois e devem estar disponveis.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
que precisariam ser registrados na SEC porque eles no foram distribudos para o
pblico, todos que foram emitidos a ao longo do tempo, pelo tamanho de cada ttulo
individual. Sobre a questo da alocao, uma praxe no mercado se reservar um
espao, o que ocorre nas emisses de aes tambm. Nas emisses de aes, eles
chamam, em ingls, de sapato verde. Trata-se dos adicionais, que o tal do overallotment. praxe de mercado tambm um pouquinho a mais; se o mercado estiver
quente, aproveita-se e faz-se a emisso.
Quanto afirmativa do Deputado IVAN VALENTE de que o problema a dvida e no

o gasto, o palestrante afirmou que, em sua opinio, so os dois. A dvida no um
problema insolvel, mas ela grande e cara, e, portanto, um assunto relevante. Por
outro lado, o gasto, para um pas com o nvel de renda do Brasil, alto para padres
globais. A seu ver, preciso questionar tambm como esse dinheiro gasto. E essa
uma disputa poltica que ainda no aconteceu no Brasil. Em sua opinio, o debate
sobre as prioridades do gasto muito importante. Revelou que, muitas vezes, no
governo, esteve em situaes especficas em que surgia uma discusso sobre
subsdio a determinados setores ele sempre indagava porque no se alocava esses
recursos na educao. Essa uma discusso relevante. Existe, no Brasil, uma
tendncia a criar espaos para discusso fora do Oramento, criar fundos, o que
ruim. A seu ver, deveria estar tudo dentro do Congresso. Abriria mais espao para
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233C43E500
Sobre o espao para a queda de juros, o palestrante afirmou acreditar que o Brasil tem
condies, ao longo do tempo, de ter juros mais baixos sem ter a volta da inflao.
Mas, para isso preciso calibrar um pouco a poltica macroeconmica, preciso que a
taxa de crescimento do gasto pblico e da carga tributria caia. Alm disso, preciso
ficar um pouco mais de olho no crescimento do crdito. importante o crdito pblico
ajudar na hora da crise, mas, depois que a crise passa, ele tem que voltar ao normal,
porque, se isso no acontecer, o espao que existe para a queda dos juros
desaparece. Ento, a poltica de exagerar no gasto pblico e exagerar no crdito
pblico uma poltica que provoca a alta dos juros e a queda do cmbio e as duas
coisas, a seu ver, trazem efeitos indesejados.
*233C43E500*
Quanto relao com derivativos, de fato, os ttulos servem de lastro para derivativos.
Existe um mercado muito ativo, muito complicado, cheio de problemas, que o
mercado que chamam de swap de default, que so, no fundo, contratos de seguro; o
que eles so na prtica, um seguro contra uma moratria de um emissor, tanto privado
quanto pblico. E so mercados muito pouco transparentes e que usam como lastro
ttulos do emissor. E realmente um mercado extremamente complexo. Por exemplo,
no caso da dvida externa brasileira, um mercado que acontece fora do Brasil, nos
grandes centros financeiros, e que em alguns casos se mostrou bastante complicada,
sem dvida. E existe um movimento hoje no mundo na direo de se trazer para
mercados organizados, centralizados e transparentes, que so as bolsas. Em 2001, o
Congresso deu autoridade para que o Banco Central do Brasil fiscalize todas as
clearings, que so onde esses mercados futuros e outros derivativos, aqui no Brasil,
tendem a acontecer. Aqui no Brasil, ao contrrio do que acontece l fora, boa parte
dessas negociaes ocorre na Bolsa, o que, a seu ver, positivo. No uma garantia
absoluta, porque a prpria Bolsa tem que ser muito bem administrada, porque, se
houver problemas com ela, como quase aconteceu no incio de 1999, isso tambm
pode trazer risco sistmico. Da a preocupao do Banco Central, em pedir ao
Congresso esse poder que o Congresso acabou concedendo.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
essas realocaes importantes, como para a educao. medida que se vai

enrijecendo o Oramento, criando-se espaos extraoramentrios, perde-se a
democracia e, provavelmente, perde-se a justia social, a distribuio de renda e tudo
mais.
Quanto renegociao da dvida, o palestrante considera que no o melhor
caminho. A seu ver, melhor enfrentar essa questo. Ela tem evoludo
favoravelmente. preciso acreditar, o modelo est dando certo. Mas o Pas precisa
investir mais tambm, negcio de oferta e demanda. s vezes a demanda est
crescendo, a oferta precisa crescer, para evitar gargalos.
Quanto sua opinio sobre anistia de recursos remetidos ao exterior de forma
irregular, questionamento do Deputado IVAN VALENTE, o palestrante afirmou que
essa questo da anistia extremamente complicada e que no tem opinio firme
sobre o tema, pois uma questo tica muito difcil. Existem gradaes de crime no
dinheiro no declarado, mas o fato que ele todo de origem, de uma forma ou de
outra, ilegal.
Em relao s operaes de mercado aberto, o palestrante considera bvio que elas
guardem um paralelo com acumulao de reservas, porque natural. Se o governo
no emitir ttulos para enxugar, ocorre uma inundao monetria e isso o que se
procura evitar. De fato, existe um custo de acumular tanta reserva. um custobenefcio, que, a seu ver, at agora valeu a pena, mas no barato. um seguro,
mas no barato.
Com relao s perguntas do Deputado ALFREDO KAEFER, uma sobre como reduzir
os juros e alongar a dvida e a outra sobre cmbio administrado e valorizao do real,
o palestrante respondeu que no acredita em um mercado de cmbio totalmente livre.
A seu ver, o Banco Central tem que sempre ter o direito e a munio para intervir. Ele
tem feito isso, fez isso na sua poca na instituio, e continua a fazer hoje. Alm disso,
o Banco Central tambm pode regular o mercado, como tem feito. A seu ver, so
preferveis as medidas de carter prudencial que visem a coibir grandes alavancagens
ou grandes descasamentos. Inclusive, recentemente o Banco Central fez, atravs de
uma circular, a partir dessa crise das empresas que tinham vendido muito cmbio a
97
233C43E500
Respondendo pergunta do Deputado PEDRO FERNANDES sobre a independncia

do Banco Central, o palestrante disse ser a favor de uma autonomia do Banco Central
muito bem definida, a chamada autonomia operacional. Ou seja, o Banco Central no
pode ser livre para fazer o que quiser, ele tem que receber uma misso do governo e
tem que segui-la, correr atrs dessa misso. A seu ver, essa ideia ainda no est
madura aqui no Pas.
*233C43E500*
Com relao a quem so os credores e seu perfil, pergunta do Deputado IVAN

VALENTE, o palestrante disse no saber quais so as razes e quais so os limites
que a rea jurdica do governo v para divulgar isso de uma forma mais fina ou
classificada em grupos, por exemplo. A seu ver, individualmente impossvel, por
razes de sigilo. Alguma divulgao por classe de detentor seria interessante. Mesmo
assim preciso tomar certo cuidado, pelo seguinte: X% esto nas mos dos bancos. E
quem so os credores dos bancos? o povo tambm. De certa forma, em ltima
instncia, isso.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
descoberto durante esse ltima crise, exigncias de informao e est querendo

consolidar isso, o que uma medida muito boa.
Quanto volta do modelo cmbio administrado, o palestrante se diz um pouco ctico.
Considera perigoso ter uma meta de cmbio real. Em tese, isso possvel, se houver
controles prova de vazamento do cmbio, mas na prtica difcil. A seu ver, um
alvo mvel e o governo pode e deve se posicionar, mas ter uma meta de cmbio real
perigoso e j se tentou isso ao longo dos anos e no deu certo. Ento um pouco
uma viso mais intermediria, uma administrao mais leve, mais presente.
10. AUDINCIA DE 25 DE NOVEMBRO DE 2009 COM O PROFESSOR DRCIO

GARCIA MUNHOZ (ECONOMISTA)
EXPOSIES
Drcio Garcia Munhoz
Embora a dvida pblica no tivesse controle oramentrio, ela cresceu, mais ou

menos, como cresceu o PIB. Como o PIB dobrou, pde-se dobrar a dvida pblica em
termos reais. Ento, a dvida pblica e a execuo oramentria no interferiram uma
na outra e tambm no houve problemas maiores, porque a dvida ficou, do incio ao
final da dcada, em torno de 6,5% a 7,5% do PIB. Mais ou menos isso. Se a dvida
interna estava controlada pela Lei Complementar n 12 e fora do Oramento, a dvida
externa cresceu muito nos anos 70 porque, quando o petrleo subiu, as polticas
macroeconmicas dos pases centrais fizeram com que a dvida aparecesse no
Terceiro Mundo, nos pases emergentes, que no consumiam petrleo praticamente.
Em decorrncia dessas polticas, ao final dos anos 70, havia uma brutal dvida externa
e inflao ascendente. As polticas macroeconmicas adotadas no incio dos anos 80,
como a maxidesvalorizao de 79, contriburam para o aumento da inflao. Medidas
98
233C43E500
O endividamento pblico brasileiro cresceu a partir dos anos 60 com a criao dos
ttulos indexados. O governo dava ttulos para o DNER construir estradas ou asfaltar,
pagando os empreiteiros com ttulos pblicos. Simultaneamente, a Rede Ferroviria
Federal era autorizada a assumir um emprstimo externo para investimentos, e que o
Tesouro pagaria os juros e as prestaes. Nos anos 70, foi introduzida a Lei
Complementar n 12, que autorizava o Banco Central a emitir ttulos para cobrir os
ttulos que vencessem e emitir ttulos para cobrir os juros e os encargos das dvidas,
desde que o Conselho Monetrio Nacional aprovasse. Na prtica, isso funcionou como
uma forma de se tirar os encargos da dvida do Oramento, que podia ser executado
livremente, sem sofrer a componente de custo da dvida, ou seja, sem os problemas
da decorrentes.
*233C43E500*
A questo da dvida pblica muito importante em razo de seu impacto no

Oramento. No Brasil, os encargos da rea financeira no se discutem. Discute-se
dficit, discute-se aumento da dvida, discute-se tudo, mas nunca se pretende discutir
a origem do endividamento e o custo do endividamento.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
corretivas, como o fim da correo cambial e da correo monetria puxaram a dvida

mobiliria para baixo. Ou seja, foram introduzidos componentes redutores de custo na
economia. No adiantou muito, porque os juros externos continuavam crescendo e a
dvida continuou crescendo, at a ocorrncia do impasse de 1982 na dvida externa.
Nesse momento que a dvida interna e a dvida externa comeam a se cruzar no
Brasil, porque, dado o endividamento externo, no havia divisas para dar
conversibilidade moeda estrangeira. Ento, o governo tomou uma deciso
orientando o Banco Central e os devedores, empresas, Estados, Municpios, que estes
liquidassem a dvida externa em moeda nacional junto ao Banco Central e o Banco
Central passaria a assumir a dvida externa junto aos devedores originais. Em
contrapartida dos recursos recebidos em moeda nacional, o Banco Central comprava
ttulos pblicos do Tesouro.
Esse procedimento permitiu ao governo mitigasse o crescimento da dvida interna, que
em 81 j subia por conta do aumento de juros, em funo de no se considerar os
ttulos em carteira do Banco Central como parte da dvida. Assim, o Banco Central se
endividava externamente, recebia moeda nacional e comprava ttulos da dvida
interna, que aparentemente estava sob controle.
Uma prtica comum desde antes de 80 era no dar indexao plena a ttulos da
pblica, porque parte deles so recursos aplicados no curto prazo, capital de giro de
empresas, e se considerava que no havia razo para se dar uma remunerao real a
capital de giro. Ento, sempre se utilizou uma subindexao, correo menor ORTN
ou correo menor em determinados indexadores que apareceram depois. Isso tinha o
efeito de puxar a dvida real para baixo. No deixava estourar.
Quando Jnio Quadros comeou a desmontar o sistema de taxas mltiplas, o governo

comeou a perder essa fonte de receita. Passou-se, ento a usar a conta de
movimento. O que era a conta de movimento? O papel moeda emitido um papel em
branco, que passa a valer dinheiro. O governo passou a destinar para financiar a
agricultura, as emisses, atravs da conta de movimento. E os compulsrios que so
os depsitos recolhidos pelos bancos no Banco Central, que tambm no tinham
remunerao, faziam parte da conta de movimento. O Banco Central passava ao
Banco do Brasil um valor mais ou menos equivalente s emisses mais o compulsrio.
99
233C43E500
Isto porque o Brasil sempre teve dois oramentos: o oramento fiscal e um oramento
paralelo. Juscelino criou o Fundo de gios e Bonificaes, do Banco do Brasil, que
capitalizava recursos oriundos de operaes com taxas de cmbio diferenciadas. O
sujeito ia comprar o dlar no Banco do Brasil e, dependendo da finalidade, cobrava-se
um determinado preo, um preo-base, que ia a leilo. As empresas que tinham
interesse em comprar pagavam um sobrepreo, se o dlar era para uma finalidade
menos recomendada, e outro sobrepreo do leilo. Ento, o Banco do Brasil comprava
por x os dlares e, na mdia, vendia por 2x. E sobrava dinheiro na mo do Banco do
Brasil. O Fundo de gios e Bonificaes, por lei, tinha a finalidade de subsidiar
exportaes, aquelas que so gravosas, que tm dificuldade de exportar; financiar a
agricultura e financiar a construo e a pavimentao de estradas.
*233C43E500*
Em meados dos anos 80, houve uma modificao radical nas finanas pblicas
brasileiras, que foi o fim da conta movimento, que, na prtica, foi o fim do oramento
paralelo do Tesouro que foi transferido para um oramento paralelo do Banco Central.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
O Banco do Brasil tinha, ento, recursos para financiar a agricultura. Quando houve a
unificao cambial, e o fim do Fundo de gios e Bonificaes, a conta de movimento
passou a suprir recursos extra-oramentrios para financiar a agricultura.
Quando o Banco Central passou a dever em dlares e ter ttulos do Tesouro em
moeda nacional, no incio dos anos 80, ele tinha os direitos corrigidos por um ndice e
as obrigaes corrigidas por outro. O Banco Central passou a ser responsvel por
parte da despesa de encargos sobre a dvida. Em vez de jogar no balano e dar um
prejuzo grande, ele inventou umas contas no ativo e foi jogando l, como se tivesse
um crdito com algum. Ia escondendo despesas e o balano dava lucros to grandes
que chegavam a ser quase igual ao do Oramento da Repblica.
Em 85, ento, surge a idia de denunciar a agricultura como responsvel pelas
emisses, responsvel pela inflao, e eliminar a conta de movimento. A idia era dar
os recursos ao Banco Central para cobrir aquele rombo que era quase igual o do
Oramento da Repblica naquela ocasio.
Ento, comeou-se a rearranjar o Oramento, mas sem dar recursos adicionais para o
Tesouro. A dvida pblica que era administrada pela Lei Complementar n 12, fora do
Oramento, correu parte, mas no se emitiu 1 real, 1 cruzeiro de ttulo pblico para
cobrir dficit do governo, s para gerar a dvida.
Com o fim da Lei Complementar n 12 e da conta de movimento, foi tudo para dentro
do Oramento. A partir da, o Tesouro passou a emitir ttulos para financiar a
agricultura. Pela primeira vez, ele fez uma emisso grande de ttulos para dar ao
Banco do Brasil, para financiar a agricultura. Mas isso provocou um desarranjo nas
finanas pblicas.
Quando vem o Governo Collor, no incio de 90, ele no d correo inflacionria nos
ttulos pblicos e provoca uma reduo brutal na dvida pblica, em maro, abril de 90,
foi mais ou menos da ordem de 50 bilhes de dlares a reduo. Reduziu um tero o
valor real da dvida pblica. Ento, s nos anos 90, com o governo Collor at a entrada
do Plano Real, houve uma reduo aproximada de 80 bilhes de dlares na dvida
pblica federal. Alm disso, na renegociao externa houve uma baixa de papis, uma
vez que os papis eram representados por dlares e o governo, na renegociao
100
233C43E500
Enfim, o que era oramento paralelo do Tesouro, passou a ser o oramento paralelo
do Banco Central. Desde ento, o Banco Central, primeiro, no pagava nada sobre os
depsitos do Tesouro e aplicava em ttulos do Tesouro. Depois, uma vez saneadas
suas finanas, passou a pagar juros ao Tesouro. Mas continua ganhando as emisses
e os juros sobre o meio circulante. Porque, no meio circulante, quando se compra um
ttulo tm-se juros eternamente. Se eu emito dinheiro todo ano, eu tenho todo ano uma
receita de juros, que no pago, juro zero, e tenho uma receita do papel moeda novo.
*233C43E500*
O rombo do Banco Central, para ser coberto, implicou darem a conta do Tesouro com
custo zero para o Banco Central aplicar em ttulos pblicos, com alta rentabilidade, e
tambm todo papel moeda emitido. E sabe-se que quem ganha com a emisso
quem pe o dinheiro em circulao. Somente se coloca em circulao o dinheiro novo,
atravs de uma operao ativa. Ou se empresta para algum, algo que no lhe custou
nada, passa a valer x, ou se compra ouro, ou se compra ttulos pblicos ou se
empresta para instituies. Ou seja, emisses representam um papel em branco que
passa a valer um bom dinheiro na mo de quem vai colocar em circulao.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
externa, assumiria a dvida em dlar diretamente, rasgando papis da dvida interna.

Ento, houve uma reduo prxima de 30 bilhes de dlares tambm.
Aps o Plano Real, sabe-se que a dvida subiu muito. O problema de valorizao
cambial estourou o balano de pagamentos, gerando um desequilbrio externo perto
de 200 bilhes de dlares nos 8 anos de Plano Real. Isso implicou taxas de juros
elevadas para atrair dlares, e a dvida pblica subiu, por causa do custo financeiro.
Alm disso, houve o problema de que, ao se aumentar os encargos financeiros, o
oramento fiscal estourou, forando a elevao de tributos. O aumento da carga
tributria foi repassado a preos e reduziu a renda do trabalho, que travou a economia.
A retirada de todos os controles oficiais sobre capitais de curto prazo contribuiu para a
atrao de capitais especulativos e contribuiu para a mudana da poltica cambial,
com o abandono do sistema de cmbio administrado. O capital especulativo quer
liberdade de movimentao e liberdade cambial para ganhar na oscilao.
Recentemente, se colocou uma regra em que no precisa mais jogar toda a despesa
do Banco Central como despesa no balano. Se o Banco Central tem um recurso
aplicado em dlares e o preo do dlar cai tem uma perda. Essa perda registrada no
balano. Ento, fica um balano em que se jogam despesas diretamente na conta do
Tesouro enquanto outras despesas so jogadas diretamente no patrimnio do Banco
Central. Outra norma que, antes o Banco Central colocava ttulos na rua para
recolher dinheiro para comprar os dlares, agora se d ttulos do Tesouro ao Banco
Central sem contrapartida financeira, ou seja, ele no paga. Ora, se o Tesouro emite
um ttulo da dvida, tem que registrar como dvida, algum que comprou tem que
pagar. Ento, a Medida Provisria n 435 diz que no precisa pagar, que no d
101
233C43E500
Por que o Tesouro tem tanto dinheiro l? Se eu sou devedor eu s tenho direito
depositado porque emiti ttulos a mais. E realmente essa uma incgnita. Voc tem
400 bilhes, perto disso, o Banco Central tem do Tesouro mais ou menos igual o
montante com ttulos pblicos, que ele comprou. Ento, eu tenho aqui 400 bilhes de
reais de ttulos pblicos emitidos a mais e 400 bilhes em depsito que no tem
justificativa, l no Banco Central. E as coisas vo se embaralhando mais. Por que, na
medida em que eu tenho reservas muitos grandes, 200 e poucos bilhes de reservas,
no como China e Japo. O Brasil no tem supervit. Ele devedor. Ele tem uma
dvida externa hoje de 270 bilhes de dlares. Ento, se eu tenho 213 de reserva,
minha dvida podia ser 100 bilhes menor. E custa muito caro. Por qu? Porque se
paga juros internos hoje da ordem de uns 9, 10% sobre a dvida pblica de 1,6 trilho,
tirando os 400 bilhes de depsito no Banco Central. Por que 10% e no Selic?
Porque o custo mdio da dvida maior que a Selic, devido s colocaes de curto
prazo.
*233C43E500*
Nos anos 2000, o endividamento estava grande, com o modelo de estmulo ao capital
de curto prazo funcionando. Depois de 2002, com taxas de juros elevadas, a dvida
cresce. No se pode usar o argumento de que a dvida pblica deve ser contada
apenas pelo o que est no mercado. Os ttulos que esto no Banco Central tm que
ser honrados pelo Tesouro, e o Tesouro paga os encargos financeiros dele. Ento,
estamos com uma dvida perto de 2 trilhes. O que devemos tirar dele? Devemos tirar
o saldo do Tesouro no Banco Central. E quanto que o Tesouro tem em caixa no Banco
Central? Apenas algo como 400 bilhes de reais, quase receitas de 1 ano, receitas
fiscais de 1 ano.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
contrapartida financeira. Ento, chega-se ao balano do Banco Central e o que se v?

V-se que o Banco Central tem 450 bilhes de ttulos pblicos e ele est cobrindo isso
hoje com os depsitos do Tesouro no Banco Central e est cobrindo tambm com
mais o meio circulante, o papel moeda emitido, que no custa nada a ele. Quando a
gente pega a parte de cima verifica que os dlares tm como contrapartida a
colocao de ttulos internamente, agora os ttulos colocados em moeda nacional.
Ento, o Banco Central cobre as reservas com ttulos que ele coloca com o
compromisso de recompra em moeda nacional e com prefixao da rentabilidade. Ora,
qualquer mexida no dlar, e no sentido de valorizao, o que acontece? H uma
perda, porque se garantiu ao comprador do ttulo uma rentabilidade. Quanto a
perda? No se sabe, porque agora nem o balano mais diz quanto . Isso falta de
controle da dvida. Na verdade, quando o dlar sobe ou desce, no se deveria ter, no
mbito do governo, nenhum impacto.
Outro problema srio que o Banco Central tem haveres com uma correo,
obrigaes com outra. O Banco Central usou uma srie de critrios agora, como custo
de amortizao, preo justo do mercado, que significam que, com alguns foi
contratada a remunerao no incio, com outros, a remunerao pela taxa de inflao;
alguns outros poucos pelo dlar; e os depsitos em moeda estrangeira. os haveres em
moeda estrangeira dependem da taxa de cmbio. H uma anomalia total ali que no
permite que se tenha controle.
Os capitais de curto prazo no do base para as reservas brasileiras, porque so

volteis, entram e saem. O que d estabilidade s reservas? Investimentos diretos.
Parte deles capital financeiro, mas um investimento direto. Tem tido um saldo
razovel. Alm disso, h os emprstimos intercompanhias. um tipo de investimento
que no investimento; uma operao bancria que se algum fizer aqui dentro
preso. E as empresas estrangeiras podem fazer. Ento, voc tem tido um volume
crescente de emprstimo financeiro e tem tambm um volume razovel, no muito
grande, em ttulos pblicos e muito pouco na bolsa. Ento, o que garante as reservas
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233C43E500
Dadas as necessidades urgentes de investimentos e gastos sociais do Pas,

administrar reservas dessa forma desperdiar um dinheiro importante. S se vai
conseguir isso se realmente houver transparncia nas relaes do Tesouro com o
Banco Central, se a partir de agora no se puder mais subsidiar o Banco Central, que
so as emisses e meio circulante a custo zero. No se pode dar ttulos para o Banco
Central fazer poltica monetria. Ele tem de fazer poltica monetria com ttulos
prprios para a gente saber quanto custa. Quando se colocou na Lei de
Responsabilidade Fiscal que o Banco Central no pode emitir ttulos para fazer poltica
monetria, ele vai ao Tesouro. Muitos pensaram que isso era restritivo ao Banco
Central. No era, o Banco Central faz poltica monetria vontade, pe a juros onde
quiser, porque o Tesouro paga a conta, e no aparece para o Banco Central, aparece
na conta do Tesouro. Ele tem de fazer poltica monetria com ttulos prprios.
*233C43E500*
O que deveria ocorrer que reservas do Tesouro tm que figurar, no balano do

Banco Central, como um depsito do Tesouro em dlares, e do outro lado aplicaes
do Banco Central nas reservas. Por exemplo, foram aplicados em ttulos americanos
100 bilhes de dlares, h um depsito do Tesouro de 100 bilhes de dlares em
moeda nacional. Quando um sobe ou desce, eles se anulam, zeram as coisas. Porque
tem que haver transparncia.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
basicamente o investimento direto, ainda que seja capital financeiro, o que significa
que eu no dependo de manter liberdade de movimentao de capitais, a no ser para
apoio poltico.
Um aspecto relevante, ento, para a reduo do custo da dvida pblica a
regularizao da relao financeira entre Tesouro e Banco Central. Tambm
possvel racionalizar o fluxo de recursos externos, porque recursos externos no so
importantes para o Pas. No possvel tambm ter uma taxa de cmbio
ultravalorizada como agora, porque isso pode repetir o ciclo de endividamento externo
dos anos 90.
RESPOSTAS
Respondendo pergunta do Deputado IVAN VALENTE sobre a influncia na inflao
de o Banco Central ter recebido a dvida externa em moeda nacional, o palestrante
afirmou que a compra de dlares est aumentando as reservas e aumentando os
compromissos externos do Pas. Porque aumento de reserva uma iluso. Est
aumentando reserva por um lado, est aumentando compromissos do Pas por outro
lado. Isso deve causar impacto inflacionrio. Mas, toda poltica do Brasil para que
no se tenha presses inflacionrias. Ou seja, com o cmbio, sacrifica-se a economia,
sacrifica o crescimento, sacrifica a indstria, sacrifica a agricultura, sacrifica o
emprego, tudo para no causar aumento da inflao. Segurar o cmbio artificialmente
segurar a inflao artificialmente.
Com essas taxas altas, o custo financeiro alto. Como no se deixa a inflao subir?
Mantendo a economia travada, enfraquecendo a barganha salarial. Isso implica que os
salrios sejam depreciados por presso do mercado de trabalho. Os altos encargos
financeiros no provocam inflao, porque se consegue segurar os salrios, porque a
economia est travada.
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233C43E500
H presses inflacionrias, na medida em que so colocados ttulos compromissados,

com remuneraes altas. Isto envolve determinar uma rentabilidade alta para o capital
financeiro no produtivo e determinar um patamar de remunerao na captao. Se
esse patamar de remunerao na captao de 10% ou 12%, isso acaba justificando
a rigidez das taxas para baixo. Primeiro, as taxas aplicadas na colocao primria,
depois as taxas de captao dos bancos, e acaba justificando uma taxa que chega at
a 200% nas operaes bancrias e para as melhores empresas, em torno de 30% no
Brasil.
*233C43E500*
A seu ver, h uma troca entre o essencial e o secundrio. O essencial a economia

funcionar. O essencial a economia crescer, gerar emprego. O objetivo primeiro e
praticamente nico o controle da inflao. O Presidente do Banco Central se louva e
se torna heri na medida em que mantm a economia sob controle dentro das tais
metas de inflao de 4,5%. E isso no o essencial. Em sua opinio, os instrumentos
de poltica monetria, os instrumentos de poltica econmica s podem ter como
objetivo o crescimento da economia, a manuteno e crescimento do emprego. uma
subverso.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Em relao s indagaes sobre a MP 435, formuladas pelo Deputado IVAN

VALENTE, o palestrante afirmou que essa Medida Provisria uma excrescncia,
porque ela alterou aquelas regras que diziam que o Banco Central impedido de
emitir ttulos para fazer poltica monetria. O correto seria o Banco Central ser
obrigado a fazer poltica monetria com os prprios ttulos, porque, na hora em que ele
jogar as taxas para cima, ele sabe que o balano vai acusar. Ou seja, vai sangrar.
Com isso, entra tambm a questo da transparncia. Quatrocentos e tantos bilhes de
ttulos colocados no mercado com as operaes compromissadas, compromisso de
recompra. So garantidas as condies do contrato, porque ali tem a Selic ou ttulos
indexados a ndice de preos. Mas no h contrapartida financeira. No se sabe bem
de onde surgiram as operaes compromissadas, olhando o balano. V-se no ativo
450 bilhes aplicados em ttulos e no passivo v-se operaes compromissadas. Essa
uma operao de captao com algum instrumento, que tinha de explicitar e abrir.
Essa falta de transparncia faz com que a dvida cresa de forma incontrolvel, sem
que se saiba por qu. Sabe que custo financeiro, mas com inflao zero. A Selic
baixou? Baixou. Mas com inflao zero. Mas, pelo IGP-DI que est dando, ela est
altssima. Ela est perto de 1% do real, e para o aplicador externo est maior ainda
com a valorizao cambial. Na colocao de curto prazo ela est maior porque tudo
prefixado.
Em relao indagao do Deputado LUIZ CARLOS HAULY sobre o nvel de
reservas timo, o palestrante afirmou que no recomendaria um tero ou um quarto do
montante atual, como sugeriu o Deputado, mas seria at mais moderado. Algo como
100 bilhes de reservas j seria grande.
Sobre os problemas de administrao da dvida pblica e da administrao fiscal,

abordados pela Deputada J MORAES, o palestrante afirmou que, no Brasil, quando
o Banco Central com a poltica monetria, com a poltica cambial e com a poltica do
capital estrangeiro determina e d os parmetros, a Fazenda tem de se adaptar. A
Fazenda a coadjuvante, e isso est invertido. Poltica fiscal s depois que o Banco
Central fizer algo e isso surtir efeito. Qual o custo dos encargos? Quem sabe quanto
vai se perder com essas operaes compromissadas? Ento, tudo mais fica
subordinado a essa questo. Esse um problema de transparncia e independncia.
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233C43E500
Sobre os regimes de cmbio administrado e cmbio flutuante, indagao do Deputado

LUIZ CARLOS HAULY, o palestrante afirmou que no tem porque deixar o cmbio
flutuando porque, com a componente de capital especulativo de curto prazo no
circuito, como que se pode deixar uma taxa livre. O cmbio formador de custo e
no pode ficar ao sabor da especulao, porque afeta a economia real. A seu ver
deveria existir uma taxa dupla, uma taxa comercial e uma taxa para a turma especular.
*233C43E500*
Sobre o espao para os juros carem, o palestrante considera difcil. Se a Selic est
em 9% e colocam-se ttulos no curto prazo pagando 12%, 13% e 14%, como
possvel se conseguir uma reduo na taxa de juros l na ponta, l na frente? muito
difcil assim. Ento, a questo dos juros est no ambiente, que toda uma farsa.
Comea pela autonomia do Banco Central, depois passa por um negcio que eles
criaram, o tal do Copom, que um clube. O Copom se rene depois que os bancos
falam como que est a situao, o que eles esto pensando. O Banco Central ento
se rene e estabelece ao Copom que ele faa assim. Essa a Selic. uma taxa
tabelada, com todo o jeito de que o mercado est mesmo formando taxas.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
E h ainda o problema de se ter dado ao Banco Central o comando das polticas

macroeconmicas. O Banco toma certas decises e amarra a poltica
macroeconmica. Como se pode ter a poltica macroeconmica ditada por uma
instituio que tem, por formao inclusive, estrutura para tratar s do financeiro? E
tratar do financeiro no pode vir frente da poltica, no se pode colocar assim.
11. AUDINCIA EM 09 DE DEZEMBRO DE 2009 COM SRGIO MIRANDA (EXDEPUTADO FEDERAL) E FRANCISCO LUIZ LOPREATO (PROFESSOR DO
INSTITUTO DE ECONOMIA DA UNICAMP).
EXPOSIES
Srgio Miranda
A questo dos juros como determinante da construo da dvida pode ser vista nos
dados. De 1996 at hoje, somente em um ano, o de 1997, houve dficit primrio. Em
todos os outros houve supervit. Ento, no so os gastos pblicos primrios os
responsveis pelo crescimento da dvida. O responsvel pelo crescimento da dvida
so os juros reais altssimos que se do no Brasil a partir de 1992. Antes de 1992, os
juros eram baixos e, muitas vezes, negativos. Ento, pode-se afirmar com segurana
que a dvida no Brasil o custo da poltica econmica.
A respeito da legalidade da dvida, muitas vezes indagada no mbito dessa Comisso,
deve-se atentar para os chamados esqueletos: Fundo de Compensao de Variao
105
233C43E500
Ento, a dvida atual reflete o custo da poltica econmica. Ela decorre de uma poltica
deliberada de juros reais elevados, decorre de um subsdio implcito na construo de
um mercado financeiro como forma de base ao financiamento da economia, que, pelas
caractersticas do nosso Pas, quem assume os riscos do mercado financeiro o
Estado nacional.
*233C43E500*
Qual o conceito da dvida pblica? Que dvida essa? A dvida pblica atual difere da
dvida do passado. Enquanto a dvida do passado era basicamente externa quando
o Brasil quebrou em 1982 foi porque no tinha dlares capazes de cumprir seus
compromissos e era alicerada em emprstimos com o setor bancrio privado,
naquele af de conseguir dlares. Os recursos eram direcionados a projetos
encabeados principalmente por estatais, e muitos deles ficaram parados. Naquele
perodo, se qualquer empresa conseguisse um financiamento externo para tocar uma
obra aqui no Brasil, ela garantia a execuo da obra sem licitao, apenas pelo fato de
ter obtido o financiamento para aquela obra. Principalmente esse esforo de obteno
de dlares veio atravs da busca de execuo, no final do Governo Geisel, do II PND.
Como decorrncia, o Brasil quebrou. A dvida atual diferente. Ela basicamente
financeira. No fruto de projetos ou, em contrapartida, de financiamentos ao Estado
para desenvolver obras. A partir de 1992, ela uma dvida financeira.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Salarial, SUNAMAM, SIDERBRAS, RFFSA, IAA, IAPAS. Houve autorizao legal para
securitizar esses dbitos, transformando-os em ttulos pblicos? Qual o custo? O caso
do FCVS algo que me impressiona. Nesses 3 ltimos anos, pelo relatrio da
Comisso de Oramento, se pagou, em mdia, 600 milhes por ano de FCVS. Qual
a origem? Qual era o montante inicial? Como que est sendo essa correo?
Quanto ainda falta pagar de FCVS? Todos esses esqueletos tiveram autorizao
judicial, autorizao legal do Congresso para serem incorporados dvida pblica?
Esse um bom caminho de investigao.
Quanto ao peso da dvida no Oramento, segundo boletim divulgado pela Auditoria
Cidad da Dvida estaria em torno de 30% do Oramento, deve-se atentar para o
seguinte: em todo Oramento, logo aps o texto da lei, existe o Quadro 1 do
Oramento. O Quadro 1 faz uma diviso dos recursos por rgo no Oramento. A
primeira subdiviso envolve todos os Ministrios e considera encargos financeiros da
Unio como um rgo. O que so os encargos financeiros da Unio? a amortizao
lquida, no o refinanciamento. Refinanciamento est logo embaixo, refinanciamento
da dvida pblica mobiliria federal. So os juros e amortizao lquida. E, de fato, o
nmero que bate que os encargos financeiros da Unio representam 30,06% do
total. A segunda maior despesa do Ministrio da Previdncia Social, que representa
26,42%.
Os juros do Oramento so juros reais, ao contrrio do Banco Central que apresenta
juros nominais. Desconta-se a inflao. A inflao considerada amortizao da
dvida pela contabilidade oramentria. So juros brutos, e os juros da necessidade de
financiamento do Banco Central so juros lquidos. descontado aquilo que o Estado
recebe de juros.
interessante que as operaes compromissadas, para poder se manterem dentro do

Plano Anual de Financiamento do Tesouro Nacional, a partir de 2006, o Tesouro
comeou a se financiar apenas o necessrio para as suas necessidades. Antes, o
Tesouro sempre assumia compromissos com o mercado acima das suas
necessidades. E, a partir da, enquanto a dvida lquida se mantm mais ou menos
estvel, com crescimento pequeno, a dvida mobiliria que incorpora aqueles ttulos
pblicos do Tesouro em mercado, no emitidos pelo Banco Central, mas na sua
posse, que so negociados nas operaes compromissadas, d um salto de
qualidade.
106
233C43E500
Quanto s operaes compromissadas, essas so ttulos pblicos, ttulos da Unio,

ttulos do Tesouro Nacional que esto em mos do Banco Central e que so
colocados em mercado com o compromisso de recompra. Ento, ao se analisar o
montante de ttulos pblicos que esto em mercado, tem-se, naturalmente, que somar
os ttulos pblicos que esto em mercado pelo Tesouro com as Operaes
Compromissadas.
*233C43E500*
E, por ltimo, os juros oramentrios so juros em regime de caixa. Aquilo que

efetivamente gasto quando vence um ttulo. Os juros, no Banco Central, esto em
regime de competncia. Em certa medida muito mais preciso, para se avaliar o
compromisso das finanas pblicas com juros, acompanhar o relatrio do Banco
Central, a nota de poltica fiscal, que divulgada todo ms, do que propriamente a
questo oramentria.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Essas operaes compromissadas tm montante superior s reservas internacionais.

E o Banco Central agora, quando os bancos brasileiros esto um excesso de moeda
em caixa pela queda dos depsitos compulsrios, o Banco Central age em funo do
interesse do mercado e coloca mais ttulos do que o necessrio apenas para comprar
dvida, comprar dlar que vem ingressando no Pas.
uma operao estranha. So 500 milhes de reais em ttulos com clusula de
recompra, boa parte deles sendo ttulos de curtssimo prazo. Isso cria uma enorme
distoro. Se somarmos as operaes compromissadas, 26,5%, segundo dados de
novembro do Banco Central, com os ttulos vinculados Selic, emitidos pelo Tesouro,
tem-se mais de 50%, quase 55%. Se o Banco Central aumenta a taxa de juros isso
repercute diretamente em mais da metade dos ttulos. Por essa razo, a mdia do
custo da dvida pblica no como se pensa, os 8,75% da Selic, mas muito mais do
que isso, podendo chegar a 11%, 12%, 13%.
Outra coisa estranha que em todos os pases do mundo os ttulos pblicos so os
ativos mais seguros, tm a sua rentabilidade definida, esto baseados no poder
soberano do Estado, ento no haver inadimplncia e eles sempre funcionam como
o piso das aplicaes financeiras. No Brasil diferente. Entre todos os ativos
financeiros do mercado, a remunerao bsica do ttulo pblico o teto e no o piso.
Os ttulos mais rentveis, CDI, depsitos interbancrios, tm remunerao menor do
que a taxa Selic. O CDB, Certificado de Depsitos Bancrios, a prpria taxa de
poupana, a remunerao da caderneta de poupana, e, por ltimo, o FGTS, que
remunerado apenas com 3%.
A Lei de Responsabilidade Fiscal, por influncia de seu RELATOR, PEDRO NOVAIS,

procurou, de forma sistemtica, criar condies para que o Congresso tivesse
conhecimento, participasse do debate desses custos da poltica monetria e cambial.
De fato, consta explicitamente de seu texto que, em uma srie de audincias do Banco
Central no Congresso, deveria ser explicitado o impacto e o custo fiscal das operaes
do Banco Central e o resultado demonstrado nos seus balanos. Apesar disso, uma
avaliao precisa dos custos da poltica econmica nunca foi feita.
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233C43E500
Um dos motivos do crescimento da dvida que o Estado brasileiro subsidia a

construo de um mercado financeiro que no assume por si os riscos dos papis,
quem assume o risco de fato o Estado brasileiro. Na crise de 98 e 99, por exemplo,
quando houve a mudana da poltica cambial, todo o risco cambial daquele perodo foi
assumido diretamente pelo Tesouro Nacional. A a dvida d um salto, mesmo
entrando depois a quebra do Banco Marka e do Banco FonteCindam. E agora,
recentemente, a Lei de Responsabilidade Fiscal proibiu o Banco Central de emitir
ttulos; mas no mesmo ano que iria entrar em vigor essa proibio, o Banco Central
emite swaps cambiais justamente para garantir proteo, hedge queles que
dependem de dlar.
*233C43E500*
Conforme noticia a imprensa, o dlar futuro dita o cmbio no Brasil. O volume de

transaes futuras 5 vezes maior que as do mercado vista. No resto do mundo, a
cotao da moeda determinada por seu valor vista. O mercado de dlar futuro no
Brasil o segundo maior mercado de derivativos de cmbio transacionados em
prego do mundo. O Brasil no um grande player internacional, um grande
exportador ou importador, mas tem o segundo maior mercado de derivativos de
cmbio do mundo. Isso tambm merece ateno.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Esse debate sobre a questo financeira do Estado brasileiro encoberto. Esse debate
deveria ser um debate central na Comisso de Oramento. No feito, porque a
Comisso de Oramento dedica-se meramente a discutir emendas. No h limites
para o endividamento da Unio, apesar de haver propostas tramitando no Congresso
h mais de 10 anos. No se pode fixar o limite, segundo os tericos das finanas do
Banco Central, porque o mercado iria testar esse limite.
Mesmo a regra de ouro, que era uma coisa fundamental, porque est na Constituio,
est na Lei de Responsabilidade Fiscal, no cumprida. Para fazer cumprir a regra de
ouro, isto , as operaes de crdito no podem ser superiores s despesas de
capital, para evitar o financiamento de despesa corrente por operao de crdito, a
despesa de juros classificada contabilmente como despesa de custeio. custeio. E,
de repente, estourou a despesa de juros. E no fechava a regra de ouro. A, o que
que ocorre? Incluram investimentos das estatais, mas no incluram tambm as
operaes de crdito das estatais. Agora, recentemente, nos 2 ltimos oramentos
que a regra de ouro vem sendo cumprida.
Importante tambm, mesmo, a questo do supervit. O governo praticamente incluiu

todo investimento como exceo para o supervit. Antes era o PPI, o Plano Piloto de
Investimento, que no era respeitado, que no era cumprido, agora recentemente
incluiu todo o PAC, como uma forma de se diminuir o supervit primrio. E o papel dos
bancos pblicos tambm foi alterado. Banco pblico no pode agir no mercado como
banco privado. Ele tem responsabilidades pblicas, e forar o aumento do crdito,
principalmente naquele momento de crise.
A questo dos juros, no d para gente olhar os juros apenas no Oramento. Era
melhor usar os juros nominais do Banco Central. De janeiro a outubro, no ltimo
relatrio, foram pagos juros de 125 bilhes, em 2009. Em 2007, pagou-se ao governo
central, 104 bilhes. Por trs disso est uma poltica de subsdio ao mercado e de
distoro do prprio papel do Banco Central nesse processo. O sistema financeiro
brasileiro saudvel, porque no tem como funo financiar o desenvolvimento do
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233C43E500
A dvida deve ser debatida tambm nessa compreenso, no apenas como um

passivo pblico. A dvida um ativo privado; a forma de materializao da riqueza
do setor privado brasileiro. Por isso, est ocorrendo, recentemente, uma enorme
presso para aumentar os juros. Vai aumentar; o mercado disse que vai aumentar, j
est calculado mais de 10% a partir de janeiro de 2011. Quando se aumentam os
juros, algum ganha, isso no neutro.
*233C43E500*
A coisa mais importante dessa CPI a discusso do custo dessa poltica. H um

sistema tributrio, que cobra uma carga excessiva de impostos injustos e ruins, porque
cumulativos e indiretos. O crescimento dessa carga de impostos se d em funo de
se criar condies para cumprir as metas de supervit primrio. Mas ruim a forma
como realizada o supervit primrio, contrariando a Lei de Responsabilidade Fiscal
em mais um artigo. O art. 8, pargrafo nico, diz textualmente: Os recursos
legalmente vinculados finalidade especfica sero utilizados exclusivamente para
atender ao objeto da sua vinculao, ainda que em exerccio diverso daqueles em que
ocorrer o ingresso. Esse recurso est depositado na conta nica, como recurso
vinculado. Recentemente, o governo, atravs de lei ordinria, contrariando a LRF, d
uma rapa nos recursos vinculantes que esto na conta nica para, principalmente na
sua relao com o Banco Central, fazer a amortizao da dvida.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Pas, porque baseado em aplicaes em ttulos pblicos, que so garantidas pela

poltica do Banco Central que age de acordo com os interesses daqueles que tm uma
enorme liquidez, que so os bancos, o setor, o capital financeiro nacional. O fato que
No podemos conviver com essa anomalia de manter taxas de juros reais to altas
durante to longo perodo.
Francisco Lopreato
A parte crucial da discusso sobre a dvida pblica mobiliria federal est concentrada
na questo dos juros, entender por que a taxa de juros no Brasil to alta. A
montagem do mercado aberto brasileiro e a questo da dvida pblica brasileira
comeam a ganhar peso a partir de 1964, quando foi criado o mercado aberto de
ttulos pblicos, basicamente com a ORTN. E, desde aquele momento de construo
desse mercado aberto e de exploso da dvida interna brasileira, sempre quem arcou
com o risco foi o governo, o Banco Central fundamentalmente. Todas as vezes que
ocorria algum problema no carregamento dessa dvida, sempre era provocada uma
troca de ttulos ou uma reduo de risco para que o setor privado jogasse a dvida
para o Banco Central.
Essa questo ganhou um peso muito grande nos anos 80, quando o Brasil passou um
perodo extremamente difcil de crise fiscal, a partir da crise da dvida externa, que se
transformou numa grande crise fiscal de todo o setor pblico e a forma de
financiamento do setor pblico brasileiro se colocou em cima da dvida pblica.
O Brasil conseguiu a sua estabilizao, conseguiu voltar a crescer nos ltimos anos,
mas se fez uma srie de reformas. Mas uma questo ficou intocada at hoje: a
questo da dvida pblica. E a est a razo fundamental porque ns temos o maior
juro do mundo h muito tempo.
No se alterou, por exemplo, a questo das operaes compromissadas. Ns
mantemos ttulos Selic. Por qu? Porque qualquer problema h uma fuga para o Selic,
que uma ncora favorvel, uma bia para o capital privado. Mas, agora, diante da
crise mundial, todos querem um capital de curto prazo e altamente remunervel.
Ento, correm para operaes compromissadas.
Para se pensar em reformulao da questo da dvida, tem-se que mexer com
questes complicadas, como a remunerao da poupana, porque no d para
garantir uma taxa de juros menor. Tem-se que mexer com a taxa de juros, porque a
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233C43E500
Se no houve de fato a hiperinflao, houve a garantia de uma remunerao, que se

chamou de moeda indexada: um ttulo que rolava todos os dias no overnight e que
tinha uma remunerao em termos reais. Estava, portanto, garantida a valorizao da
riqueza financeira. Isso criou uma peculiaridade de qualquer eliminao de risco por
parte do setor privado.
*233C43E500*
No se poderia correr o risco de que houvesse uma fuga dos ttulos da dvida pblica,
porque, se corrssemos esse risco, e se ocorresse uma fuga dos ttulos da dvida
pblica, o governo brasileiro teria que monetizar todo aquele imenso valor da dvida e,
consequentemente, seria o caminho mais curto para uma hiperinflao.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
taxa de juros tem um ganho real de 6,16%, 17% e meio por cento acumulados, mais a
iseno do Imposto de Renda. Isso d um piso para a taxa de juros no Brasil imenso.
Isso implica mexer necessariamente mexer com a poupana, porque essa taxa de
juros foi criada num momento em que a inflao era muito alta, os juros eram muito
altos.
Segundo, tem-se que mexer com a Selic, acabar com a Selic, fazer ttulo pr-fixado.
Mexer na remunerao dos fundos de investimentos, na remunerao dos fundos de
penso, porque fundo de penso tem uma taxa que tem que ser remunerada
obrigatoriamente, que impede. E qualquer forma de cair a taxa de juros vai bater nos
fundos de investimento, e isso um problema, porque vai mexer com interesses dos
bancos.
No toa que toda vez que a taxa de juros cai, como agora, todo mundo do setor
financeiro fica preocupado, porque no pode baixar mais do que isso porque seno os
fundos de investimento perdem, os fundos de penso no tm como remunerar,
respeitar a remunerao que exigida no estatuto, e ns temos problemas. Ento, a
questo fundamental remover esses entraves queda dos juros. O piso tem que
reduzir.
Esse processo beneficiou os 4 principais Estados brasileiros que tinham a dvida

mobiliria mais elevada: So Paulo, Minas, Rio de Janeiro e Rio Grande do Sul. As
condies dessa renegociao variaram de Estado para Estado e foram feitas caso a
caso. Em termos gerais, a negociao foi feita em torno de 6% de juros mais IGP-DI.
Essas condies vigoravam a partir do momento em que o Estado pagava 20% do
estoque da dvida. Lgico, como os Estados estavam numa crise muito grande, esses
20% de pagamento do estoque da dvida s poderiam vir de uma fonte: privatizaes.
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233C43E500
Como a dvida estadual fundamentalmente era rolada integralmente, o principal e os

juros, mesmo depois de proibido qualquer novo endividamento, s a rolagem da dvida
fez com que a dvida estadual ganhasse uma dimenso muito grande. Isso provocou,
no comeo, l no limiar do Plano Real, um pouquinho antes, um grande risco de
ingovernabilidade por parte dos governos estaduais. Eles haviam perdido qualquer
poder de manejar as suas finanas pblicas. Com isso, eles se tornaram refns do
governo federal e aceitaram um processo de renegociao das suas dvidas, porque
era necessrio, fundamental, no tinha como ser diferente. Eles aceitaram um
processo de renegociao da dvida, que o governo federal demorou a fazer, demorou
a incluir as dvidas mobilirias, que era a principal questo. As dvidas contratuais j
haviam sido renegociadas em renegociaes anteriores e, portanto, a grande questo
era a dvida mobiliria.
*233C43E500*
Em relao dvida estadual, ela muito importante, ao lado da dvida federal.

Durante a crise fiscal dos anos 80, os governos estaduais se endividaram e tiveram
problemas srios, no s os governos estaduais, como o governo federal e todo o
setor pblico brasileiro. A crise se arrastou durante muito tempo. Agora, a questo dos
Estados ganhou uma dimenso muito grande, porque a dvida estadual no foi
deflacionada na mesma proporo que a dvida federal, com o Governo Collor. E ela
cresceu muito, em funo da taxa de juros a partir do Marclio Marques Moreira, ou do
Plano Real, que chegou a mais de 60% da taxa de juros.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Na verdade, a renegociao das dvidas dos Estados no foi simplesmente uma

renegociao da dvida, mas ela foi alm, ela foi um programa de reviso patrimonial
ou de reestruturao patrimonial do Estado. Havia ainda um limite, um teto de 13% da
chamada receita lquida real. O Estado paga, atualmente, at 13% da receita lquida
real, o que exceder a isso, o servio da dvida que exceder a isso, juros e amortizao,
vai para o final da fila e ter, no final dos 30 anos da renegociao, um
refinanciamento por mais 10 anos.
Alm disso, os Estados foram obrigados a gerar, obrigatoriamente, alguns resultados
fiscais. Comprometeram-se a gerar supervits primrios, a reduzir a relao entre
dvida e receita lquida, a se comprometer com determinado valor de gasto de pessoal
e tambm, praticamente, ficou vetada a possibilidade de eles fazerem novas
operaes de crdito. A partir da, fundamentalmente, no h operao de crdito dos
governos estaduais. Liberou um pouquinho nos ltimos 2 anos, o Governo Lula deu
uma liberada, mas, se compararmos no todo, o peso dessas operaes de crdito
bastante pequeno.
Esse programa tinha sentido, era necessrio, mas imps regras duras que s foram
aceitas pela ausncia de qualquer poder de barganha dos governadores com o
governo federal. Esse programa de ajuste teve um papel, passou, no d para voltar
atrs. Agora, o momento outro, que exige mudanas. Primeiro, preciso rever essas
condies de renegociao sem jogar fora os ganhos at agora alcanados. Algo
como uma parada para reviso e repensar essa questo. Sem isso, os Estados no
tm como investir, ou investem menos do que teriam potencial.
No simplesmente negar a dvida, porque renegar a dvida seria criar um problema

para o Pas, um desarranjo completo nas finanas pblicas. preciso pensar na
Federao, no Pas. H necessidade de rever e pensar um pouco no pacto federativo
e buscar meios de reduzir esse custo da dvida.
Isso poder ser feito atravs de uma renegociao, que pode ser feita pelo mercado.
Mas, para isso, tem que reduzir a taxa de juros, porque o mercado no vai estar muito
disposto a financiar uma renegociao da dvida se ele tem a possibilidade de aplicar
em ttulos da dvida pblica ganhando tranquilamente uma alta taxa de juros. E
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233C43E500
Na grande maioria dos casos, o crescimento da receita est abaixo do IGP. Ento, o
resultado disso foi que houve um crescimento do custo da dvida muito alto e, com
isso, cresceu fortemente o resduo. E cresceu fortemente a prpria dvida. Os Estados
esto pagando a dvida. O gasto com a dvida foi muito grande, e a dvida continua em
expanso, sobretudo nos Estados mais importantes.
*233C43E500*
E quais so alguns dos problemas que os Estados esto vivendo? Primeiro, como eles
s podem contratar operaes de crdito se respeitarem a trajetria da dvida, h todo
um clculo, que a Secretaria do Tesouro Nacional impe, que determina quanto
possvel contratar de operaes de crdito. Ento, eles no podem praticamente
contratar operaes de crdito ou um percentual muito pequeno. Alm do mais, h um
custo da dvida bastante elevado, 6% mais IGP, e outro problema, que o prprio
IGP. O IGP um ndice altamente voltil, sujeito a variaes provocadas pelo cmbio,
pela situao da economia internacional e que variou bastante fortemente, ao longo do
tempo. Por exemplo, em 2002, houve um IGP de 26 e alguma coisa, contando mais os
6% dos juros, deu mais de 32% de custo da dvida.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
tambm pode ser feita uma renegociao pelo governo federal. Existe agora essa
possibilidade, porque h uma situao internacional, com uma taxa de juros
internacional muito baixa. O Pas est em uma situao favorvel com taxa de juros
internacional muito baixa e h um processo de queda da taxa Selic. Ento, esse
processo de renegociao seria uma forma de ampliar o espao fiscal e permitir que
os Estados voltem a investir.
Essa engenharia financeira no simples. Mas a questo central para o
encaminhamento da soluo a deciso poltica. O Tesouro, no momento, nem
admite discutir o tema. S depois da aceitao da possibilidade de renegociao que
se pode pensar na engenharia financeira possvel. De qualquer forma, dentro da
questo da dvida pblica, fundamental rever a dvida dos Estados. Por qu? Os
Estados hoje detm uma parcela substancial do nvel de gasto, tanto corrente, quanto
de capital, de investimento. E se estiverem travados, quase que um Pas, um carro
andando com um freio de mo puxado. preciso destravar esse campo.
RESPOSTAS
Srgio Miranda
O supervit, ento ruim. A carga tributria aumentou no Brasil, de fato, para dar
solvncia dvida pblica. O choque externo fez com que houvesse alteraes na
poltica econmica; diminuiu-se o supervit, hoje praticamente todo investimento est
fora do supervit; impuseram-se restries entrada de capital, IOF; mudou-se o
carter dos bancos pblicos. Nesse momento especial ps-crise, se reduzir os juros
no vai haver fuga de capitais, porque eles o capital externo est vindo para c. Esse
era o momento para reduzir.
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233C43E500
Quanto ao problema do supervit no Brasil, o palestrante defende o equilbrio das

contas pblicas, mas no no sentido de ter o equilbrio agora, fazer supervit zero,
fazer o dficit zero, intertemporal. Durante um perodo, preciso ter o equilbrio, lutar
pelo equilbrio das contas pblicas, lutar pela estabilidade da moeda. No so
reivindicaes de direita, uma questo lgica de dar condies ao funcionamento do
mercado. Agora, supervit brasileiro ruim e alto. Cada brasileiro paga 1% da sua
conta de telefone para o FUST. Isso vai para fazer supervit primrio. Examinando as
fontes que financiam o encargo financeiro da Unio, grande parte dessas fontes so
fontes vinculadas, fontes vinculadas a taxas. De vez em quando, o Banco Central, o
Congresso aprova uma lei que limpa essas vinculaes e manda para pagar juros.
*233C43E500*
Respondendo Deputada J MORAES, o palestrante afirmou que o supervit

primrio no feito para pagar juros diretamente, porque os juros so pagos 99% por
ttulos da dvida pblica. O supervit primrio esteriliza esses recursos, porque nem na
necessidade de financiamento aparece como ativo do Tesouro depsito no Banco
Central e aparece anulado por um passivo do Banco Central. Ento, os juros so
pagos com novos ttulos, basta entrar no Oramento e ver qual a fonte de
pagamento dos juros, pelo menos os juros oramentrios.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Sobre a criao de um teto para os encargos financeiros, o palestrante afirma que h

determinao constitucional e da Lei de Responsabilidade Fiscal, mas no cumprida.
O argumento do Banco Central contra o limite que o mercado vai testar o limite, vai
emparedar o Banco Central.
Francisco Lopreato
Sobre a interveno do Deputado ALFREDO KAEFER em relao importncia da
negociao das dvidas estaduais com a Unio, o palestrante afirmou que concorda.
Naquele momento, teria que ser feita, no tinha como deixar de ser feita por uma
questo. Os principais Estados estavam com a sua governabilidade comprometida em
funo do crescimento exponencial que havia com a rolagem da dvida mobiliria dos
Estados em funo da alta taxa de juros. Ento, foi fundamental. Foi uma escolha,
sempre existem alternativas. A seu ver, nunca h uma s soluo para os casos que
aparecem. Aquela foi a soluo que o governo federal determinou e que os Estados
no tiveram qualquer poder de barganha. Eles tinham poder de barganha durante os
anos 80. Naquele momento no tinham mais. Ento, foi a soluo que foi dada.
Mas isso uma posio de fora e uma posio de mudana institucional, de

renegociao dos fundos de penso, renegociao com os fundos de investimento,
renegociao com a poupana, reviso da existncia do ttulo Selic. A partir da cria-se
condies para no remunerar mais a poupana com 7% e tanto, cria a possibilidade
de no remunerar um fundo de investimento com 8% ou 9%. E cria-se a possibilidade
de reduzir a taxa de juros. Agora, uma briga de gente grande, tem de ter bastante
flego.
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233C43E500
Quanto forma de se reduzir os juros no Brasil, o palestrante colocou que no Brasil as

alternativas so poucas. H ttulos de longo prazo, curto prazo, indexado a todos os
ndices de preo, a taxa de cmbio. Mas o Banco Central tem que aprender a brigar
com o mercado financeiro. O sistema financeiro ainda joga como se fosse ainda nos
anos 80, com medo de haver uma fuga de recursos da dvida. A postura do Banco
Central tem de passar a ser mais dura em relao negociao da dvida pblica e,
junto com isso, olhar uma reforma desse sistema da dvida pblica como um todo.
Comeando pela postura mais dura do Banco Central, passando pela ideia das
operaes compromissadas, que tambm outra forma de manter o dinheiro lquido
sem risco nenhum, mexer na poupana, mexer nos fundos de penso. Os fundos de
penso tm contrato de 6% e mais inflao.
*233C43E500*
A questo do ajuste a ferro e fogo dos Estados est superada. Os Estados cumpriram
a tarefa de fazer um ajuste fiscal, fizeram o supervit, reduziram a relao
dvida/receita, de comprometeram com o controle da despesa de pessoal. Ento, eles
fizeram o dever de casa. Naquele momento, era o momento de ajuste, de mudana do
regime fiscal do Pas. Hoje no se trata mais disso. Hoje se trata da questo do Pas
voltar a crescer ou continuar a taxa de crescimento em condies que no levem a
uma nova situao de deteriorao das condies fiscais. Ento, o momento outro.
Por isso, como o momento outro, possvel se reunir condies para barganhar por
uma mudana das condies da renegociao da dvida. basicamente uma questo
poltica, porque a necessidade de dar solvncia a essa dvida est clara.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
12. AUDINCIA EM 16 DE DEZEMBRO DE 2009 COM LUIZ CARLOS BRESSER

PEREIRA (PROFESSOR EMRITO DA FUNDAO GETLIO VARGAS FGV)
EXPOSIES
Luiz Carlos Bresser Pereira
Depois, segundo o palestrante, adveio mais uma explicao, onde voltava a questo
da inflao, mas de maneira mais sofisticada: No, a taxa de juros no Brasil 9%,
10%, porque 9% a taxa de juro natural do Brasil. Quer dizer, qualquer taxa abaixo
de 9% teria de dar alta inflao. E concluiu: E como ns estamos hoje com uma taxa
de juros real em torno de 5% neste ano a mdia deve ser 6%, mas estamos em 5%,
mais ou menos, de taxa real , deveramos estar vendo uma brutal inflao aqui no
Brasil!
114
233C43E500
O palestrante disse que naquela poca o argumento fundamental para que existisse
uma taxa de juros como a brasileira, em torno de 12% reais - era a maior taxa de juros
do mundo - era simples: a taxa de juros seria alta no Brasil porque o Risco Brasil era
alto. E como o Brasil tinha uma dvida externa alta, o Risco Brasil seria alto. Bresser e
Nakano mostraram naquele trabalho que isso era falso, que pases que tinham riscos
muito maiores tinham os juros muito menores. A os crticos disseram: Bom, a causa
a inflao. Mas, segundo o expositor, no h nenhuma razo para que um pas
precise, para manter uma inflao baixa, de uma taxa de juros real de 9%, 10%, ou
11%, quando outros pases, do nvel de desenvolvimento do Brasil tm uma taxa de
juros muito menor, trs ou quatro vezes menor. Disse o palestrante: Ento quando
respondamos com esse argumento, trs ilustres economistas que participaram do
Plano Real meus velhos amigos Prof. Prsio Arida, Prof. Bacha e Prof. Andr
Resende escreveram um douto pleito dizendo que o problema era outro: era a falta
de segurana, de seguridade jurdica. Ou seja, ns, os brasileiros, no garantiramos
suficientemente a propriedade dos contratos, porque o sistema legal e jurdico
brasileiro no era para isso, e portanto era por isso que a taxa de juro era alta no
Brasil. O palestrante afirmou que achava que isso no fazia o menor sentido, pois
pases com nveis de segurana jurdica muito menor, para propriedades e contratos,
tm taxas de juros menores. E o Brasil mesmo, em pocas passadas, quando tinha o
sistema judicirio mais incompleto, tinha taxas de juros muito menores.
*233C43E500*
O palestrante iniciou dizendo que nunca fez trabalho especfico sobre a dvida pblica,
mas que tem trabalhado, pelo menos desde 2001, em relao ao problema da taxa de
juros definida pelo Banco Central, da carga de juros que o governo brasileiro paga e
sobre o impacto que essa taxa de juros tem sobre a dvida pblica nacional. Disse que
escreveu, junto com o Prof. Yoshiaki Nakano, um trabalho chamado Uma Estratgia
de Crescimento com Estabilidade, que teve repercusso nacional e suscitou um
grande debate na imprensa e na academia. Revelou que havia criticado a poltica
econmica, reservadamente, durante todo o primeiro Governo Fernando Henrique (a
ele pessoalmente, no em pblico!).
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Na verdade, disse o palestrante, existe um problema em relao taxa de juros que

tem pesado de 6% a 7% do PIB sobre o oramento brasileiro - mais do que a sade e
mais do que a educao que a do porque dessa taxa ser mantida? Primeiro,
segundo o palestrante, era preciso adiantar que a taxa de juros baixou, recentemente,
embora tenha baixado pouco. De outra parte, realmente teria se percebido que as
suas crticas no eram crticas populistas, que eram crticas responsveis, crticas de
pessoas que acham que deve haver um ajuste fiscal at mais duro do que est sendo
feito, que acham que deve haver um equilbrio em conta corrente muito maior do que
est acontecendo. Mas, apesar disso, segundo o expositor, o fato concreto que essa
poltica de altas taxas, que era a poltica do PSDB, foi continuada pelo governo do PT:
houve grandes mudanas na poltica do PT ao nvel do Ministrio da Fazenda e ao
nvel do BNDES, mas no Banco Central, que quem define a taxa de juros, continua a
mesma lgica, a mesma poltica e a mesma ideia do Banco Central independente.
O palestrante afirmou que achava a tese de Banco Central independente um absurdo.
Com agncias reguladoras independentes para fazer a definio de preos ele estaria
de acordo, mas que poltica monetria, poltica cambial, que so polticas
fundamentais para o Pas, no poderia ser entregue a tcnicos. Era como dizer que os
polticos que esto no Congresso so todos irresponsveis. E era esquecer uma coisa
muito simples: que esses tcnicos so facilmente capturveis!
DESPESA COM JUROS (EM % DO PIB) E

TAXA REAL DE JUROS (EM %)
VALORES ANUAIS
14
10
8
4
2
0
2000
2001
2002
2003
Despesa com juros / PIB
2004
2005
2006
2007
2008
Taxa real de juros (Selic / IPCA)
O palestrante explicou que os grandes defensores do Banco Central independente so

exatamente aqueles a quem interessa fundamentalmente capturar o Banco Central,
115
233C43E500
*233C43E500*
Percentuais
12
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
que o sistema financeiro em geral. O palestrante afirmou que tudo isso aconteceu
num quadro de neoliberalismo, que o quadro dos ltimos 30 anos, o qual agora,
finalmente, estria acabando com a presente crise. Mas que na Amrica Latina j teria
comeado a acabar com a crise do Mxico, em 1994, com a crise do Brasil, em 1998,
e com a crise da Argentina, em 2001, crises essas que foram produto dessa lgica
econmica que defende banco independente, taxas de juros altssimas e dficits em
conta corrente muito elevados.
O palestrante se perguntou qual era a chance de tudo isso mudar, e respondeu que
via pouca, apesar de j ter mudado um pouco: Assim, ns vimos em vrios momentos
o Presidente da Repblica pressionar um pouco o Banco Central e isso talvez explique
um pouco essa queda recente da taxa de juros, afora a recesso, naturalmente, que
explica mais ainda.
116
233C43E500
Acha o palestrante que os brasileiros nunca pensaram seriamente em taxas de juros:

em 1964, quando os militares assumiram o governo, eles definiram uma taxa de juros
real para a caderneta de poupana de 6% - que no praticada, pois a taxa real da
caderneta de poupana est entre 2% e 3%. Mas, a ningum parecia absurdo pagar
6% em termos reais, quando nos pases desenvolvidas a taxa real que se consegue
1%, 2%, ou 3%, no mximo. O palestrante adicionou, que tudo isso ainda no seria
suficiente para explicar essa taxa de juros to alta no Brasil, e que era preciso
considerar que os brasileiros ainda so refns da alta taxa de inflao. O Brasil teve
uma alta taxa de inflao entre 1980 e 1994. Nesses 14 anos as taxas de inflao
deixaram de ser consideradas por ano para ser consideradas por ms, 10%, 20%,
30%, ou 40% ao ms. Foi a poca da alta inflao inercial, e, em janeiro e fevereiro de
1990, chegou-se a 80%, hiperinflao. Essa taxa de inflao prejudicou muito ao
Brasil e deixou os brasileiros profundamente atingidos, pois criava uma insegurana
muito grande. Da que o critrio que os brasileiros tm do que seja uma boa poltica
macroeconmica, do que seja estabilidade macroeconmica, que a inflao esteja
baixa. Por isso o Banco Central s tem um objetivo. J nos Estados Unidos, segundo
o Prof. Bresser, na lei que criou o Banco Central, est dito que ele tem trs objetivos:
controlar a inflao, garantir o emprego e ter taxas de juros moderadas um ponto
importante j que uma economia com juros reais entre 6% e 9%, no pode ser
considerada uma economia estabilizada.
*233C43E500*
Voltando taxa de juros real, o palestrante mostrou que a mesma, desde 2000, ela
girou em torno de 10%, sendo que a ltima vez que esteve muito alta foi no ano de
2004. Depois ela veio caindo, e esse processo de queda, ao ver do expositor, tem a
ver, em parte, com a presso que houve dentro da sociedade. Houve uma grande
discusso econmica que sensibilizou parte do governo, mas no o suficiente para
que se mudasse a poltica. Disse o professor: Se houvesse essa mudana, essa taxa
de juros poderia perfeitamente estar no em 6%, na mdia, ou em 5% na ponta, mas
poderia est em 2% ou 3%, reais. Ns passaramos a ter taxas de juros civilizadas,
que, ento, pressionariam muito menos a dvida pblica. Isso seria fundamental para o
Pas - o Pas no gastaria tanto dinheiro com rentistas. Mas, os interesses neste
particular so muito grandes, no s dos rentistas muito ricos, mas tambm dos
remediados, que j tm o seu dinheirinho aplicado a juros e gostam de receber a sua
taxa de juros.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Assim, concluiu o palestrante, de um modo geral os pases asiticos dinmicos

cresceram mais que o dobro do que cresceu o Brasil, nos ltimos 30 anos. J nos
ltimos 10 anos, o Brasil melhorou um pouco, graas aos preos das commodities.
Mas, em todo esse perodo, a grande diferena que a taxa de cmbio seriamente
administrada nesses pases, e no Brasil no . E, ressaltou o professor, nos dizem os
economistas ortodoxos o tempo todo, assim porque impossvel administrar o
cmbio, porque impossvel fazer controle de capitais. O palestrante disse que
achava que quando o Ministrio da Fazenda resolveu fazer um controle de capital de
2%, com o IOF, fez muito bem, mas no foi suficiente. E que ele no fez mais porque
o governo no pode resolver esse assunto sozinho: preciso que a sociedade
tambm comece a discutir esses assuntos. Assim, o palestrante entende que ns
temos de ter uma taxa de juros correta, moderada, e uma taxa de cmbio competitiva.
Acha que, para termos isso, ns brasileiros precisamos ter uma estratgia nacional de
117
233C43E500
Finalmente, o palestrante disse que, desde meados da dcada atual, comeou a se

preocupar cada vez mais com a taxa de cmbio, pois foi a taxa de cmbio que levou
crise brasileira de 1998, foi em parte a que levou nossa crise de 2002, e foi que
levou a Argentina brutal crise que teve. O palestrante disse que achava que os
parlamentares deveriam, cada vez mais, se preocupar com a taxa de cmbio, porque
a taxa de cmbio um preo macroeconmico, como a taxa de juros e a taxa de
inflao so outros. Haveria mais dois: a taxa de salrios e a taxa de lucro, o que
totaliza cinco preos macroeconmicos: Para um pas funcionar bem, tem que ter
uma taxa de lucro satisfatria para os empresrios, tem que ter uma taxa de inflao
moderada, tem que ter uma taxa de juros moderada outra vez, tem que ter salrios
crescendo com a produtividade e tem que ter uma taxa de cmbio competitiva.
Quanto taxa de cmbio o palestrante frisou que a tese que desenvolveu, junto com
um grupo de economistas, que um pas como o Brasil s cresce se ele neutralizar a
tendncia sobre-apreciao da taxa de cmbio, tendncia essa, alis, que interessa
profundamente aos nossos concorrentes: A taxa de cmbio um preo com o qual os
pases se preocupam muito, especialmente os pases ricos que tm moeda reserva,
ou seja, que tenham a moeda dlar, a moeda euro, a moeda libra, ou a moeda iene.
Estes pases no podem administrar sua taxa de cmbio, enquanto ns podemos.
Nossa taxa de cmbio tende a se apreciar, seja por causa da doena holandesa, fator
muito importante para isso, seja por causa da atrao que o Pas exerce para a
entrada de capitais. O palestrante disse que se algum lhe pergunta hoje por que as
taxas de crescimento do Brasil, nos ltimos 10 anos, foram um pouco mais que um
tero da taxa de crescimento dos outros trs BRICs, a resposta porque eles
administram sua taxa de cmbio fortemente, enquanto que ns no! Ns temos uma
taxa de cmbio altamente sobrevalorizada, que permite aos investidores estrangeiros
a enviar lucros para o exterior em uma quantidade muito maior do que deveriam,
dados os lucros que realizam em reais. Isso interessa s multinacionais e aos outros
governos porque permite a eles ter uma balana comercial favorvel ao seu pas.
*233C43E500*
Quanto dvida pblica brasileira, no perodo ps 1994, o palestrante frisou que ela
aumentou em grande parte por causa dos juros, que nos anos 1990 foram maiores
ainda do que so hoje, mas ela aumentou tambm pelo PROER, ou seja, pela crise
bancria que ns tivemos aps 1994. Segundo o professor, o PROER foi uma poltica
para salvar bancos, similar a que est sendo feito agora pelos americanos e europeus,
e o salvamento pelo PROER foi bem executado.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
desenvolvimento, como j tivemos, entre 1930 e 1980: Ns tnhamos o nacionaldesenvolvimentismo, que era a nossa estratgia. Agora temos que fazer um
aggiornamento, uma modernizao do nacional-desenvolvimentismo, em direo a um
novo desenvolvimentismo. Isso possvel e uma questo poltica de toda a Nao
no poltica de partido, mas de toda a Nao.
RESPOSTAS
O palestrante explicou o seu modelo: a taxa de cmbio de equilbrio corrente, que a

taxa de cmbio que equilibra a conta corrente do Pas, intertemporalmente, a taxa de
mercado. Mas, quando se tem a doena holandesa, tem-se uma segunda taxa de
cmbio de equilbrio, que a verdadeira, e que chamada de taxa de cmbio de
equilbrio industrial. Como se define essa taxa de cmbio? a taxa de cmbio que
necessria para que indstrias, utilizando tecnologia no estado da arte mundial, sejam
competitivas. Na Frana, as duas taxas so iguais, assim como na Inglaterra, nos
118
233C43E500
O palestrante respondeu que, quanto dimenso da dvida pblica brasileira, ela

realmente no to alta e vem baixando nos ltimos anos. Disse tambm, que
embora tenha centrado sua exposio na taxa de juros e no na dvida pblica,
quando se fala numa auditoria da dvida pblica, h a suspeita de que a contabilidade
da dvida pblica tenha sido mal feita. O palestrante disse que no acreditava nisso,
que achava que ns j superamos a fase de fraudes contbeis e que o sistema
contbil do Estado brasileiro muito bom, inclusive o do Banco Central. Disse que o
que realmente importava era a taxa de juros, porque essa taxa de juros continua alta
demais e que era possvel baix-la sem gerar inflao. Da mesma forma, tambm
seria possvel obter-se uma taxa de cmbio melhor. O palestrante disse no ser
impossvel administrar-se a taxa de cmbio de longo prazo. O Brasil j administrou sua
taxa de cmbio entre 1930 e 1991, para ser preciso, antes da abertura financeira, e
houve duas crises apenas, uma crise grave em 1964 e outra em 1980. Mas, de um
modo geral, administrou-se muito bem a taxa de cmbio. Perguntou o palestrante: Se
a China administra sua taxa de cmbio, o Taiwan sempre administrou, a ndia
administra sua taxa de cmbio, ento por que ns no podemos administr-la? Disse
que havia vrias maneiras de administrar-se a taxa de cmbio. Citou a doena
holandesa e disse que embora o Presidente Lula j tenha se referido a ela quando
falou sobre o problema do pr-sal, a doena holandesa no tem origem apenas no
petrleo. Uma doena holandesa causada por petrleo ou por diamantes pode ser
muito grave, mas uma doena holandesa causada pelo caf, como a que o Brasil
sempre teve, menos grave, mas a mesma doena. E a sua gravidade se determina
pela necessidade de correo da diferena entre duas taxas de cmbio de equilbrio.
*233C43E500*
Iniciando os debates, o Deputado PEDRO NOVAIS perguntou ao palestrante, que

embora a dvida lquida e bruta no fosse to alta, o que que se poderia fazer com
relao taxa de cmbio, para evitar o dano que o Real sobrevalorizado est
causando aos exportadores? Disse tambm que a taxa de juros era o burro de
pancadas de todos ns, brasileiros, daqueles que recebem algum trocado com as
aplicaes nos fundos de investimento. Assim, o que ns iramos fazer com as nossas
pobres economias se no houvesse os fundos de investimento para neles aplicar?
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Estados Unidos, ou no Japo. Agora, por exemplo, na Venezuela, a taxa de cmbio de

equilbrio corrente incrivelmente maior. Disse o professor que todo pas que tem a
doena holandesa tem a taxa de cmbio sobrevalorizada, porque a taxa de cmbio
que conta a industrial: um absurdo ter-se uma indstria que tem todas as
tecnologias mais modernas e que no seja competitiva por causa da taxa de cmbio!
119
233C43E500
O palestrante reafirmou que a doena holandesa traz o cmbio do equilbrio industrial

para o equilbrio corrente. No equilbrio corrente h dficit em conta corrente, mas o
pas continua crescendo em funo de uma srie de polticas: a poltica de crescer
com poupana externa; a poltica de juros altos para atrair investimentos; a poltica de
juros altos para fazer a ncora cambial e justificar a meta de inflao. Essas so
polticas sistematicamente adotadas e fortemente defendidas pela ortodoxia
convencional, pelo Consenso de Washington. O palestrante continuou dizendo que,
em 1994, antes de comear o Governo FHC, a conta corrente do Brasil era zero:
ningum estava disposto a emprestar dinheiro para um pas que estava com uma
inflao de 30% ao ms. Quando o Plano Real deu certo, o Governo Fernando
Henrique comeou com uma poltica de crescimento com poupana externa, e
poupana externa quer dizer dficit em conta corrente, quer dizer endividamento a ser
financiado por investimento direto ou por emprstimos internacionais. Disse o
professor: Isso era para ser a salvao do Brasil: amos crescer com poupana
externa, porque o Brasil no tinha recursos para financiar o seu desenvolvimento.
Ainda em 1999, seis anos depois de 1994, o dficit em conta corrente foi de 4,7% do
PIB. A taxa de investimento em 1994, mdia de trs anos, era de 17% do PIB.
Dezessete por cento do PIB mais essa maravilhosa poupana externa que ns
tnhamos recebido significava dos quais 65% foram investimentos direto ento a
taxa de investimento agora do Brasil deveria ser 17%, mais 4,7%, total de 21,7%, E
quanto foi? Rigorosamente 17%, ou seja, a poupana externa foi toda para o
consumo. A taxa de cmbio se apreciou, os salrios aumentaram artificialmente e foi
tudo para o consumo. No perodo seguinte, aconteceu o inverso. O Brasil entrou em
supervit em conta corrente e a taxa de investimento deveria cair. E quanto caiu o
investimento? Nada. At aumentou um pouquinho. Portanto essas polticas a de
crescimento de poupana externa e a poltica de combate inflao com ncora
cambial ou com meta de inflao, que uma ncora cambial disfarada apreciam o
cmbio e levam o pas a como est hoje. E a isso se adiciona, segundo o Prof.
Bresser, o populismo cambial: o populismo cambial o fato de que, quando o cmbio
aprecia, os salrios crescem e todo mundo fica feliz, e desde que a crise no venha
*233C43E500*
Segundo o palestrante o tipo de doena holandesa brasileira, com o caf ou com a

soja ou com a cana-de-acar ou com o ferro varia com o preo internacional dessas
commodities, mas, grosso modo, pode se situ-la est em torno de 25% a 30%. Ou
seja, um imposto de 25% a 30% resolveria, neutralizaria essa apreciao? Um
imposto neutralizaria essa apreciao pelo seguinte: suponha-se que o equilbrio
industrial uma taxa de R$ 2,30 e o equilbrio corrente de R$ 1,70, uma diferena de
60 centavos. O que o governo faria para neutralizar a doena holandesa? Ele
colocaria um imposto de 60 centavos na exportao daqueles produtos: isso
deslocaria a curva de oferta para cima, de forma que, p.ex., o produtor de soja s pode
exportar a R$ 2,30 o dlar. Da que, aps uma transio ele no pode mais oferecer a
sua soja taxa de R$ 1,70: agora, ele precisa da taxa de R$ 2,30, que tambm a
taxa que o resto da indstria, que no usa desse recurso natural, precisa.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
antes da prxima eleio, tudo bem! Portanto, a taxa de cmbio uma coisa muito
sria e muito poltica.
O Deputado RICARDO BERZOINI comentou tambm sobre a poltica monetria para

combater a inflao. Ele disse achar que o grave equvoco, alm da questo do
chamado populismo cambial, no perodo ps-1994, foi exatamente o de no se
trabalhar com a poltica monetria como uma forma de compensao, e, assim, evitarse de criar uma cultura da poupana interna de juros altos no Brasil. Falou da questo
da taxa de juros da poupana: a lei da caderneta de poupana que estabelece em 6%
os juros mnimos evidentemente colocaria uma trava para a reduo dos juros,
aumentada pelo fato da poupana ser isenta de tributao, e os fundos de renda fixa
no. Pergunta o deputado, ento, qual seria a forma de fazer com que o instrumento
da poltica monetria possa ser usado sem criar essa cultura de juros elevados?
120
233C43E500
Em seguida o palestrante respondeu a questes de trs deputados. Inicialmente o

Deputado RICARDO BERZOINI, abordou justamente o impacto que a taxa de juros
teve na formao da dvida, especialmente no perodo mais recente. Disse lembrar
que, em 1994, a relao dvida/PIB era em torno de 30%, e que a propaganda
econmica que se fez naquele perodo, especialmente pelos economistas mais
vinculados PUC do Rio de Janeiro, era de que no havia problema algum em
gerarem-se dficits elevados em transaes correntes, porque isso seria bom para
atrair capital externo para o Brasil, o que, por sua vez, produziria um ciclo de eficincia
econmica no Brasil. Um dos vetores utilizados para isso foi a taxa de juros. O
deputado disse que, at hoje, quem sustenta a necessidade de taxas de juros mais
elevadas que a mdia mundial fala em atrao de capital externo para cobrir
desequilbrios o que no seria o caso hoje, pois no temos esse desequilbrio,
assim como no temos dvida pblica com nvel de risco e nvel de credibilidade baixo.
Podemos, enfim, segundo o deputado, reduzir a taxa de juros real sem dificuldade.
*233C43E500*
O palestrante reafirmou que tem defendido o que chama de estratgia do novo

desenvolvimentismo, o qual, do ponto de vista macroeconmico, est baseada em
trs coisas: (i) dficit fiscal muito baixo, preferivelmente zero; (ii) zero de dficit em
conta corrente ou supervit em conta corrente quando houver doena holandesa; e (iii)
taxa de juros moderadas. O palestrante afirmou que a favor da responsabilidade
fiscal, que est na lei hoje no Brasil, mas por que no haver tambm responsabilidade
cambial? Disse: Por que no se pode ter dficit pblico, mas se pode ter dficit em
conta corrente o quanto se quiser? J se est prevendo para o ano que vem (2010)
um alto dficit em conta corrente. Este dficit s vem de direo aos interesses dos
outros pases, nossos concorrentes. O professor citou o conhecido trilema do
Mundell: Mundell, um economista canadense, dizia: Voc tem trs coisas,
mobilidade de capitais, poltica monetria e poltica cambial, e mostrou que no se
pode ter liberdade nas trs - de uma delas preciso desistir. A posio ortodoxa ,
segundo o palestrante: Como eu preciso necessariamente de liberdade em poltica
monetria, e como eu preciso de mobilidade de capitais, eu no vou ter poltica
cambial. Ao que o palestrante retrucou: Porque eu no digo o contrrio? Eu vou dizer
assim: eu vou ficar com poltica monetria e vou ficar com controle de capitais, e
tendo o controle de capitais, eu vou ter poltica cambial, eu vou administrar minha taxa
de cmbio. Isso , segundo o palestrante, perfeitamente vivel e no precisa ser feito
radicalmente, pode ser feito gradualmente: possvel ser feito, e preciso que a
sociedade entenda que necessrio ser feito.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Porque, segundo o deputado, se praticarmos um juro parecido com o europeu ou com

o americano, ns teremos certamente muita gente pensando se vale a pena manter as
suas aplicaes nesse tipo de ativo. E como ns temos, ainda, uma dvida bruta em
torno de 60% do PIB para rolar com prazo de vencimento no to longo quando seria
razovel, essa uma questo importante: como desmontar gradualmente essa cultura
de remunerao elevada e como criar instrumentos de captao para o Poder Pblico
que permita rolar dvida sem precisar de juros to atrativos.
Isso colocaria para esta CPI, o seguinte: alm de auditarmos contabilmente a dvida e
os impactos dessa dvida na poltica cambial, na poltica monetria ou na capacidade
de investimento do Estado, temos de ver aonde podemos criar freios, para que no se
tomem decises que amanh vo se revelar desastres econmicos, mesmo se
tomadas dentro da lei, dentro do pleno exerccio das atribuies dos rgos
monetrios e fazendrios. Assim, concluiu o deputado PAULO RUBEM SANTIAGO,
os Deputados e Senadores so amparados por uma Constituio que diz que todo
poder emana de povo, mas esse todo poder no o to grande assim, e para algumas
coisas eles no tm poder algum. Deputados e Senadores no tm autoridade e
121
233C43E500
O Deputado PAULO RUBEM SANTIAGO disse crer que um ponto de partida essencial
para ns situarmos os objetivos desta CPI ou o debate da dvida pblica
respondermos quais so os objetivos da Repblica Federativa do Brasil, descritos no
art. 3 da Constituio. A, se observarmos as questes que so objeto de decises
macroeconmicas vemos que h um conjunto de teses que muitas vezes se jogam
para a sociedade como autnticos dogmas. Assim, tambm a questo do
endividamento um desafio para um projeto de desenvolvimento: o endividamento em
si nem ruim, nem bom, ele tem que responder necessidade de o Pas
responder superao das desigualdades regionais, da baixa capacidade de
investimento do Estado. Disse: Isso significaria romper com aquele conjunto de
dogmas que muitas vezes colocado como se fosse cincia exata. Mas sabemos que
por trs de algumas dessas decises consideradas nicas, universais ou exatas, h
um conjunto de interesses. Assim, talvez, a nossa primeira manifestao de uma prdoena holandesa no foram as reservas petrolferas, no foi o caf de outrora, mas
sim a permanncia de uma poltica monetria que sinalizou para o exterior que aqui
era um porto seguro para que os capitais viessem: grandes grupos que olham para o
Brasil hoje j sinalizaram que a sua preferncia vir para o Brasil e aplicar em ttulos
da dvida mobiliria. O deputado frisou que hoje crescem as opinies na mdia
econmica e na rea acadmica de que ns precisamos estabelecer mecanismos que
fortaleam a relao da democracia com a economia: as decises econmicas no
podem, de maneira alguma, serem tomadas ao arrepio da discusso democrtica.
*233C43E500*
Finalmente, o deputado referiu-se questo cambial, dizendo que a maior parte dos
economistas que se alinham com a defesa do cmbio flutuante acha que qualquer tipo
de interveno, at essa pequena do IOF que foi feita, significa intervencionismo no
cmbio. Mas que, em sua opinio, a questo cambial fundamental para a soberania
nacional. Assim, um projeto de desenvolvimento de mdio e longo prazo para o Brasil
tem que levar em considerao o que a China fez e o que outros pases esto
fazendo, e que representou um caminho para assegurar um nvel de industrializao
competitivo. Por isso o deputado concorda com a avaliao de que, na verdade,
precisamos destravar um pouco o debate entre oposio e situao, para discutir um
cenrio de desenvolvimento nacional para os prximos 20 ou 30 anos.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
autonomia para analisar o impacto da poltica cambial. Disse o deputado que um dos
objetivos desta CPI teria de ser o de desmontar o mencionado conjunto de dogmas de
interesse, autntica ideologia do lucro fcil travestido de cincia econmica.
O palestrante prosseguiu dizendo que a questo dos juros moderados vem sendo
discutida intensamente no Brasil, desde 2001, e que achava que se conseguiu um
pouco nessa discusso, mas pouco. Achava que ainda h bastante a avanar nessa
matria: fundamentalmente, preciso que ns compreendamos que a rolagem da
122
233C43E500
O Prof. Bresser iniciou as suas respostas, dizendo que, no plano da macroeconomia e

das finanas pblicas, cr que devam existir vrios objetivos: um, uma inflao baixa;
dois, uma responsabilidade fiscal; trs, uma taxa de juros moderada; quatro, um
cmbio competitivo e, finalmente, o que parecido com o cmbio competitivo, uma
responsabilidade cambial. O palestrante disse que em 1987, quando ele era Ministro
da Fazenda e declarou que ia fazer ajuste fiscal, a bancada econmica do seu partido,
o PMDB, montou um movimento muito forte dentro do partido para que ele fosse
expulso! O palestrante acha que mais tarde a sociedade brasileira conseguiu formar
uma idia muito forte contra a inflao e assim ns fomos capazes de dominar a
inflao. Disse: Se no tivssemos as indexaes que ns continuamos a ter nos
servios pblicos, nos contratos, se esta Casa, se este Parlamento pusesse uma lei,
proibindo terminantemente o Estado brasileiro, em qualquer um dos 3 nveis, de fazer
qualquer contrato com indexao, a nossa inflao baixaria bem mais, mas que, de
qualquer forma, em matria de inflao, avanamos muito, assim como avanamos
em matria de responsabilidade fiscal, no s porque a lei fiscal foi aprovada, mas
porque, j no Governo Fernando Henrique, no segundo perodo, houve uma
responsabilidade fiscal muito maior. E, no Governo Lula, basicamente tambm est
havendo responsabilidade fiscal. Isso seria uma conquista brasileira: os brasileiros
perceberam que inflao muito ruim, que dficit pblico muito ruim. Quanto ao
supervit primrio, o palestrante disse que achava que foi bom, por um lado, em 1998,
que o FMI nos dissesse que era preciso apertar o cinto fiscal. O que ele achava
pssimo era usar para isso a medida do supervit primrio. A medida correta seria a
do dficit pblico, pois com um supervit primrio de 3%, depois de 4%, 4,5%, ainda
continuvamos com um dficit pblico de 3% do PIB: E os juros somem, j que o
supervit primrio o dficit pblico no considerados os juros. Ento, este um
conceito que interessa muito ao setor financeiro. Segundo o prof. Bresser preciso
usar o do dficit pblico mesmo.
*233C43E500*
O Deputado EDUARDO VALVERDE indagou ao Professor Bresser Pereira, se a

dvida pblica , na verdade, uma forma de captao da poupana, seja interna ou
externa: Quando o consumo das famlias, o consumo do Estado e o consumo privado
chegam a um certo patamar em que no se poupa, no h poupana interna, buscase captar poupana de alguma fonte. Essa uma operao feita em todo o mundo.
Um pas onde a poupana interna aqum da necessidade, certamente a busca de
captao de poupana externa acabaria sendo um complemento ao aumento do custo
das famlias e aumento da despesa do Estado. Ento, indagou o deputado, como
fazer com que o Pas mantenha o crescimento do consumo das famlias, mantenha o
crescimento do investimento do Estado, mantenha o consumo do setor privado sem
captar poupana externa. De que forma isso pode ser feito sem alavancar a dvida
pblica ou a adoo do supervit primrio um instrumento de conciliao desse
contexto?
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
O Deputado EDUARDO VALVERDE voltou a indagar como o Brasil, que

historicamente um pas com uma poupana interna pequena, tanto que a taxa de
investimento sobre o PIB nem sequer chega a 20%, poderia manter a taxa de
crescimento de investimento em relao ao PIB, mantendo crescendo o consumo das
famlias, j que o mercado interno o nosso principal patrimnio? Disse que adotou-se
na dcada de 90 a ideia de vender ativos e de encolher o Estado para manter o
investimento crescendo. Essa foi a frmula adotada em meados da dcada de 90, mas
123
233C43E500
Em relao ao cmbio competitivo, o palestrante ressaltou que s recentemente

comeou uma boa discusso brasileira e mundial. Ele disse que no que ele chama de
macroeconomia do desenvolvimento a taxa de cmbio foi includa. Mas que teramos
que avanar muito mais nisso, ao ponto de inventar a responsabilidade cambial.
Segundo o palestrante quando se pensa em termos de responsabilidade cambial,
pensa-se na doena holandesa e que correto deslocar-se a curva de oferta, a taxa
de cmbio do equilbrio corrente para o equilbrio industrial. Pois quando se tem a taxa
de cmbio industrial, tem-se um supervit em conta-corrente. Ora, com um supervit
em conta-corrente, deve ter-se um supervit fiscal correspondente. Disse o professor:
E ento se pega pelo menos uma boa parte do dinheiro desse imposto que foi o
imposto que se usou para fazer aquele deslocamento da curva de oferta , se pega
esse dinheiro e coloca-se em um fundo soberano no exterior. Dessa forma que se
conserva uma taxa de cmbio competitiva e tem-se supervit em conta-corrente e
supervit cambial. De forma que, se voc tem supervit de conta-corrente, no que
voc est crescendo sem poupana externa, voc est crescendo com despoupana
externa. O palestrante deu o exemplo do Brasil onde at recentemente tnhamos
supervit em conta-corrente e crescemos muito mais que nos anos 1990, em que ns
tnhamos dficit em conta-corrente e estvamos crescendo com poupana externa. E
tambm o exemplo da China que cresce alucinadamente com enorme supervit em
conta-corrente, como alis todos os outros pases asiticos tambm cresceram
basicamente com supervit. A razo seria que quando se cresce com poupana
externa, no se neutraliza sua doena holandesa e a taxa de cmbio fica ruim: Assim,
nos anos 90, ns aumentamos em 4,5% a nossa poupana externa: 65% dos bilhes
de dlares que isso representou em 6 anos foram financiados por investimento direto
estrangeiro, e, no entanto, no aumentou nenhum ponto percentual a taxa de
investimento, ou seja, foi tudo para o consumo. Por isso, o palestrante disse que
achava que o Brasil iria se desenvolver muito mais se crescesse com poupana
interna. Disse tambm que o mercado interno era um ativo fundamental de um pas, e
tambm para o Brasil.
*233C43E500*
dvida pblica brasileira no precisa dessa taxa de juros, j que os rentistas no tm

alternativa quanto a onde por o seu dinheiro. Da que a dvida perfeitamente rolvel.
H uma questo de ordem regulatria no sistema, pois, no Brasil. Nos pases
normais o Banco Central define a taxa de juros de curto prazo e espera que essa
definio tenha influncia no mercado, de forma que a taxa de juros de longo prazo,
que a que o governo paga nos seus ttulos, seja influenciada por essa poltica de
curto prazo. No Brasil, no. O Brasil um Pas em que, rigorosamente, o Banco
Central tabela a taxa de juros, porque, no momento que ele define a Selic, e essa a
taxa pela qual os ttulos do Tesouro so remunerados, automaticamente e
diretamente. Segundo o Prof. Bresser essa era uma coisa muito estranha e que devia
acabar, pois essa taxa de juros tabelada no deixa que o mercado funcione.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
124
233C43E500
O palestrante respondeu dizendo que era muito importante distinguir-se dois tipos de
dficit: uma coisa o dficit pblico, e outra coisa o dficit em conta-corrente. O
dficit pblico o dficit do Estado, do aparelho do Estado. O dficit em conta-corrente
o dficit do Pas, da Nao brasileira. So duas coisas diferentes. Ento, prosseguiu,
no perodo ps-Real o dficit pblico aumentou, porque o governo pagava juros
altssimos e alm disso, nos primeiros 4 anos, fez uma poltica fiscal frouxa. Isso foi
um motivo para o aumento da dvida pblica do Estado brasileiro. Foi s a partir da
crise de 1998 que o governo comeou a fazer ajuste fiscal. Agora, segundo o Prof.
Bresser, houve tambm uma outra coisa, que foi o aumento do dficit em contacorrente. O dficit em conta-corrente aumentou porque o governo fez uma ncora
cambial, e essa ncora cambial implicou uma forte valorizao do cmbio e essa forte
valorizao implicou um aumento das importaes, diminuio das exportaes, dficit
em conta-corrente, elevao dos salrios artificialmente e, no final, crise. O palestrante
disse que essa eram duas coisas bem separadas, e que ele havia sido crtico dos dois
erros, mas especialmente do segundo. Quanto questo mais geral, de como
aumentar a poupana, o palestrante disse que o principal objetivo do Brasil, no plano
econmico, era o crescimento econmico com distribuio de renda. Como fazer isso:
Ns sabemos que para aumentar a taxa de crescimento precisa-se aumentar a taxa
de investimento. E o investimento, em princpio, financiado pela poupana. Ento,
precisa-se aumentar a poupana e j que no somos capazes de aumentar a
poupana, vem uma soluo fcil: usar a poupana externa. Mas, considerando que
se oua o alerta dado, e no se use a poupana externa, como que se aumenta a
poupana interna? A resposta que a primeira medida para aumentar a poupana
interna ter uma taxa de cmbio competitiva; a segunda ter um equilbrio fiscal de
forma que o Estado possa, inclusive, ter alguma poupana pblica. E o que vem a ser
a poupana pblica? a receita do Estado menos a despesa corrente do Estado. Se
tivermos uma poupana pblica positiva, ela financiar o investimento pblico. Mas, o
palestrante repetiu, a determinante fundamental da poupana, e mais importante ainda
do que o ajuste fiscal, a taxa de cmbio. E explicou que, do lado da demanda,
quando se deprecia a moeda, colocando-a no nvel competitivo do equilbrio industrial,
se reduz os salrios reais, ou seja, aumentam os lucros, as oportunidades de
investimento e o financiamento para o investimento. Esse seria um raciocnio
keynesiano. Segundo o professor, uma das coisas fundamentais que Keynes fez foi
dizer o seguinte: Olha, no primeiro voc ter a poupana e depois voc ter o
investimento. o inverso. Voc primeiro investe, porque voc tem financiamento e o
financiamento fundamental. Voc primeiro investe, a renda aumenta e a sua
poupana aparece. Ento, se tivermos uma taxa de cmbio competitiva, teremos
oportunidade de investimento lucrativo para os empresrios, que investiro no
mercado externo e no mercado interno. O investimento aumenta e a poupana vai
aumentando pari passu. Disse o professor: Esse um mecanismo fundamental para
se aumentar a poupana. Todo pas que tem uma taxa de cmbio competitiva tem
poupana mais elevada.
*233C43E500*
ela no deu certo. Ento, indagou: Seria possvel manter o investimento do Estado, a
taxa de investimento do Estado no patamar de 20%, 22%, 23% e manter o
crescimento de consumo das famlias, j que temos de observar que, por outro lado, o
Estado brasileiro ainda est muito aqum do seu tamanho correto?
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
13. AUDINCIA EM 10 DE FEVEREIRO DE 2010 COM DER DE MORAIS DIAS

(SECRETRIO DE ESTADO DE FAZENDA DE MATO GROSSO) E JOO PEDRO
CASAROTTO (MEMBRO DA FEDERAO BRASILEIRA DE ASSOCIAES DE
FISCAIS DE TRIBUTOS ESTADUAIS FEBRAFITE)
EXPOSIES
der de Morais Dias

O PIB de Mato Grosso, historicamente, cresce o dobro do Pas. um ritmo de
crescimento chins: a evoluo do PIB de Mato Grosso saiu de 9 bilhes e 900
milhes de reais, em 1998, para 42 bilhes e 687 milhes de reais, em 2007. A
participao de Mato Grosso no PIB nacional que, em 1994, era de 0,69%, passou
para 1,72%, em 2007. A previso de fechamento em 2010 com relao ao PIB da
ordem de 56 bilhes de reais.
Mato Grosso vem sendo sacrificado enorme e drasticamente na sua capacidade de
investimento pelos recursos que o pagamento de juros e amortizao da dvida pblica
retira dos cofres do Estado. O perfil da dvida de Mato Grosso, e a correo que ela
sofreu, serve para exemplificar o que acontece com todos os Estados brasileiros.
Esse o perfil da dvida de Mato Grosso: foram efetivamente pagos dessa dvida, em
10 anos, 5 bilhes e 956 milhes de reais, quase o dobro da origem dessa dvida, e o
Estado ainda deve 4 bilhes e 804 milhes de reais. Essa a triste realidade dos
estados brasileiros.
Detalhando ainda mais o caso de Mato Grosso: R$ 3 bilhes 179 milhes sofreram
correo. Apenas com essa correo, o saldo devedor aumentou em R$ 3 bilhes e
357 milhes e, com os juros, mais R$ 4 bilhes e 226 milhes. Amortizando-se os R$
5 bilhes 956 milhes, ainda ficamos com um saldo dvedor de R$ 4 bilhes 804
milhes.
125
233C43E500
No caso da Lei n 8.727 a evoluo do saldo devedor da dvida pblica do Estado de

Mato Grosso saiu de 1 bilho 385 milhes de reais, chegando hoje, apesar das
amortizaes, a R$ 1 bilho e 668 milhes. O saldo devedor da Lei n 9.496 ainda
de R$ 2 bilhes 485 milhes. Essa dvida tinha um saldo inicial de 957 milhes de
reais. E ainda h um saldo devedor, de outras dvidas, que em 1998 era de 837
milhes, e que hoje de 651 milhes. Ou seja, na Lei n 8.727 e na Lei n 9.496 as
dvidas foram praticamente dobradas.
*233C43E500*
Entre a Lei n 8.727/89 e o momento atual, o Estado desembolsou R$ 2 bilhes e 370

milhes. Tanto a Lei n 9.496, bem como a Lei n 8.727/89 aglutinou dvidas dos
Estados ciclicamente. J em 1997 havia sido pago R$ 1 bilho e 582 milhes dessa
dvida, e R$ 2 bilhes e 5 milhes de outras dvidas. Mesmo assim, Mato Grosso teve,
de 1998 a 2009, um desembolso da ordem de R$ 5 bilhes e 956 milhes de reais
para pagamento de dvidas. So praticamente 6 bilhes de reais que, em 10 anos,
foram destinados ao pagamento de dvidas com a Unio.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Como exerccio, fez-se uma comparao entre o IGP-DI e o IPCA. Usando o IGP-DI
mais 6% ao ano, se for usado o perfil de julho de 1998 a julho de 2007, obtemos: em
julho de 1998, 10,3% ao ano; em julho de 1999, 15,2% ao ano; em julho de 2000,
20,9% ao ano; em julho de 2001, 18,2% ao ano; em 2002, 16,4% ao ano; em 2003,
34,6%, em julho de 2004, 16,8% ao ano; em julho de 2005, 12,7% ao ano; em julho de
2006, 7% ao ano; e em julho de 2007, 10,2% ao ano. Se, na data da origem dos
contratos, tivessem sido acordados juros prefixados de 10,5% ao ano, o Estado teria
economizado mais de 1 bilho e 200 milhes de reais, especialmente nas Leis n
9.496 e n 8.727.
Essa a realidade brasileira. Todos sabem que ilegal a cobrana de juros sobre
juros, e qualquer deciso do Supremo na direo de que h ilegalidade nisso.
Mesmo assim, nenhum Estado brasileiro se levantou contra isso, nenhuma ao foi
proposta no Supremo Tribunal para se declarar a ilegalidade dessa cobrana de juros
sobre juros.
Se ns temos a cultura de um pas estabilizado, de um pas que est no rumo certo,
de um pas que est com as suas finanas procurando equilbrio, pelo menos o
governo do Estado de Mato Grosso j fez a sua lio. Ns estamos equilibrados
fiscalmente. O balano do Estado de Mato Grosso hoje um balano que merece a
anlise de auditorias internacionais. Se ns estamos fazendo a lio de casa, por que
ns estamos pegando a cultura da inflao do passado e a projetando para o futuro?
Por que ns no trabalhamos com juros prefixados?
O governo pode se antecipar a isso, fazer um gesto aos Estados e aos Municpios
brasileiros no sentido de pelo menos sinalizar para uma soluo para tudo isso. Mato
Grosso est sendo penalizado, e os Estados brasileiros esto sendo penalizados. A
nossa logstica est sendo aviltada, como no caso dos trs corredores de escoamento
da safra de Mato Grosso, via rodoviria, que so as BRs 158, 163 e 364.
Precisamos melhorar a logstica de Mato Grosso e do Brasil. Para isso, vamos deixar
de pagar juros e correes! Pagaremos o que correto pagar: juros prefixados. E os
Estados vo poder planejar, vo poder saber quanto exatamente vo desembolsar
anualmente. E essa diferena no poder ser reinvestida no custeio da mquina
pblica brasileira. Essa diferena ter de ser obrigatoriamente aplicada em infraestrutura e programas sociais, enfim, o que o Congresso Nacional assim entender.
126
233C43E500
Em 2014, em tese, haver uma queda, sobremaneira, no estoque dessas dvidas, com
a liquidao desses resduos, se a economia comportar-se bem. Ento, por que ns
vamos andar num degrau alto e pular para o primeiro de repente? A Unio vai sentir
esse baque em 2014 e 2015. Por que no atenuarmos isso a partir de agora? Porque
no reescalonarmos isso a partir de agora? No vejo, em nenhum momento, esse
tema fora da discusso das eleies que acontecero agora em 2010.
*233C43E500*
Vivemos um novo momento macroeconmico neste Pas. No possvel que

incentivemos e retroalimentemos a inflao com a indexao da dvida pblica
brasileira. No possvel que essa cultura permanea. E um outro apelo que gostaria
de deixar frisar que comprometer 15%, em mdia, das receitas correntes dos
Estados brasileiros reduzir drasticamente a capacidade de investimento dos
Estados.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Jamais para o custeio da mquina pblica, mas para a infra-estutura deste Pas. Se
fizermos isso, o Brasil entra, sem dvida alguma, num novo momento da sua histria.
Joo Pedro Casarotto
Ns fizemos uma anlise das contas da Unio, enfocando a questo da dvida dos
Estados, uma anlise abrangente dos grandes nmeros. Usamos nmeros de todos
os Estados. Tomamos os dados de 1999 a 2008, 10 anos de dvida, e comeamos em
1999 porque dados anteriores no esto mais disponveis nos sites da Internet. E os
de 2009, ainda no estavam consolidados. Mas os dados de 1999 a 2008 do uma
bela amostragem. So 10 anos de pagamentos da dvida, que foi renegociada por 25
Estados brasileiros, na poca, em 1997 e 1998.
O que estava acontecendo naquela oportunidade? Os Estados estavam
financeiramente estrangulados em funo da poltica de juros praticados pela Unio:
altssimas taxas de juros que se colocavam nos maiores patamares de juros pagos no
mundo. Ento, as dvidas mobilirias comearam a ter um crescimento explosivo.
O Plano Real acabou com a inflao, mas tambm com uma grande fonte de receita
dos Estados, que era a receita inflacionria. medida que a inflao aumentava o
preo do produto, arrecadava-se o ICMS automaticamente. Quase no se precisava
fazer fiscalizao porque o dinheiro entrava quase automaticamente no cofre do
Estado. Com a edio do Plano Real, essa fonte de receita secou.
Em dezembro de 98, os Estados deviam 93 bilhes de reais. Corrigindo-se esses

valores para valores presentes, em dezembro de 2008, chega-se ao valor de 184
bilhes. Neste decndio, os estados pagaram 96 bilhes de reais. Trazendo esses 96
bilhes para valores presentes, em 2008, chega-se a 119 bilhes de reais. E qual o
saldo devedor desse emprstimo? Em dezembro de 2008: 320 bilhes de reais. algo
que chega a ser assustador.
A variao do valor IGP-DI mais 6%, que foi o contrato menos oneroso assinado pelos
Estados - porque houve Estados que assinaram IGP-DI mais 7,5%, nesse decndio -
127
233C43E500
Um plano tipo o Plano Real no se acaba em si - ele gera custos, ele gera outras
necessidades. E uma das necessidades que ocorreu, foi a de resolver o problema dos
Estados. Esse problema se resolveu fazendo um emprstimo e assumindo, para a
Unio, as dvidas que os Estados tinham. E os Estados passaram a ter um nico
credor: a Unio.
*233C43E500*
Os Estados estavam praticamente insolventes, colocando em risco o Plano Real. Era

imprescindvel, portanto, a Unio tomar uma atitude. H clara responsabilidade da
Unio, como conseqncia da poltica adotada. Na exposio que o Presidente da
Repblica enviou a este Congresso, para encaminhar as contas de 2008, ficou bem
claro: Na segunda metade da dcada de 90 ficou evidenciada a necessidade de
equacionar as dificuldades financeiras enfrentadas pelos estados, em razo das
mudanas econmicas ocorridas nos ltimos anos. A Unio reconhece que as
dificuldades dos Estados no eram porque os governadores eram perdulrios; eram
decorrentes das medidas econmicas e das polticas econmicas da Unio.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
foi de 366%. As aplicaes financeiras variaram: Selic, 352%; CDB/Pr, 315%; o

Tesouro Direto vende ttulos fixados pelo IGP-DI, s vezes mais 5%, s vezes mais
6%, dependendo do dia da negociao. Eu fiz meu clculo com IGP-DI mais 6%, at
para facilitar um pouco a comparao. Esse nmero rendeu 311%. Aplicaes feitas
em IPCA mais 6%, que usam o mesmo critrio do IGP-DI mais 6%, renderam 205%. E
a Caderneta de Poupana, 138%.
Portanto, enquanto tivemos um rendimento, na Caderneta de Poupana, nesse
decndio, de 138%, a Unio cobrou dos Estados 366%. Note-se que o rendimento de
aplicaes financeiras est lquido de Imposto de Renda, porque recorrente, nas
anlises feitas por economistas, muitos vinculados ao prprio governo, comparar o
IGP-DI mais 6% com a Selic bruta, dizendo que esse o custo de captao do
governo federal, o que no corresponde verdade, no meu entendimento. Porque o
governo federal vende o ttulo, capta o dinheiro, mas, quando paga o rendimento,
desconta o imposto.
Portanto, nada mais correto do que descontar, no mnimo, os 15% de Imposto de
Renda, que a alquota mnima cobrada pelo governo federal, pela Unio, neste
decndio. Se fosse adotada a alquota mdia do Imposto de Renda aplicado sobre as
aplicaes financeiras ela seria de 19,5%, ou seja, essa diferena seria muito maior.
Nossa opinio contraria a dos analistas que dizem que a Unio est subsidiando os
Estados. A nosso ver, o subsdio exatamente o contrrio: os Estados esto
subsidiando a Unio.
Com isso, o governo federal fez um grande negcio: investimento altamente rentvel e
dependncia eterna dos Estados. Os Estados esto eternamente dependentes da
Unio, porque essa dvida impagvel. Essa dvida no se paga nunca mais.
Ao se decompor esse 366%, da variao do IGP-DI mais 6%, nota-se que a variao
do IGP-DI pura, sem acrscimo de juros, foi de 175% - e que 191% so de
responsabilidade dos juros. No faz sentido a Unio cobrar juros dos Estados, j que a
renegociao era uma medida que era imprescindvel que ela adotasse, at para
salvar o Plano Real. Cobrar juros, e nesses valores, simplesmente inaceitvel.
128
233C43E500
O comprometimento da receita variou de 11,5% a 15%. A grande maioria dos estados

ficou com 13%, mas tem estados que foram de 11,5% a 15%. Portanto, a autonomia
de gerncia que o gestor tinha assemelha-se integralmente a uma operao bancria.
A est o motivo de a dvida estar onde est. O governo federal no fez um plano
complementar ao Plano Real, assumindo o custo daquele plano. Ele apenas aplicou
aos Estados uma operao bancria comercial.
*233C43E500*
O emprstimo que o governo federal fez para os Estados foi tratado como se fosse
uma operao bancria comercial qualquer. Ao se examinar a lei que estabeleceu e
autorizou o emprstimo, pode-se constatar que as condies utilizadas so as
mesmas adotadas pelos bancos comerciais: cobrana de juros; utilizao da Tabela
Price; correo monetria muitas vezes superior inflao; ausncia da clusula de
equilbrio econmico-financeiro; e autonomia. Qualquer banco d uma certa
autonomia, uma relativa autonomia para o gerente. Nesse caso, a autoridade
negociadora da Unio tambm teve uma relativa autonomia, porque os juros que
estavam na lei diziam no mnimo 6%. E a autoridade negociadora da Unio com o
Estado cobrou de alguns estados at 7,5%.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Sempre se fala que o IGP-DI para corrigir a perda de valor. Mas, perda de valor
aquisitivo da moeda, no Brasil, se corrige com IPCA e no com IGP. O IGP-DI um
dado levantado por uma instituio privada: o IBRE, da Fundao Getlio Vargas.
Essa instituio privada pe e dispe como bem entende sobre o IGP-DI.
Normalmente o IGP-DI utilizado pelos bancos, porque o IGP-DI antecipa uma
inflao que talvez nem venha a acontecer.
Quando a Unio faz um contrato com a iniciativa privada pela Lei das Licitaes, l
est prevista a clusula de equilbrio econmico-financeiro do contrato. Por que que
aqui ns no tivemos nem isso? Ns tivemos problema da desvalorizao cambial em
1999, que explodiu o IGP-DI. Em 2002, tivemos outra uma situao cambial
estrondosa, que tambm explodiu o IGP-DI. E nada pde ser feito, porque nos
contratos nem sequer estava prevista a clusula de equilbrio econmico-financeiro,
que a Unio faz todo dia, inclusive para preservar o lucro dos empresrios.
Por que com os Estados no aconteceu isso? No ano passado, houve reduo das
receitas estaduais pela crise e reduo dos repasses da Unio. No havia uma
clusula de equilbrio econmico-financeiro e nada pde ser feito.
Caso isso fosse adotado, seria necessrio se recalcular todos os planos de

amortizao. E, mesmo assim, teramos a mais 20 anos para pagar, porque o prazo
de 30 anos. Nesses anos teramos de incluir a necessria clusula de equilbrio
econmico e financeiro do contrato para evitar que se volte, por decises de poltica
econmica, de novo, situao em que nos encontramos. No estamos criticando as
posies adotadas; estamos simplesmente mostrando que essas posies, essas
medidas econmicas trouxeram conseqncias - e a principal das conseqncias foi a
extino da federao brasileira.
14. AUDINCIA EM 24 DE FEVEREIRO DE 2010 COM MARIA DE LOURDES
MOLLO (PROFESSORA DO DEPARTAMENTO DE ECONOMIA DA
UNIVERSIDADE DE BRASLIA), MAURCIO DE ALBUQUERQUE VANDERLEY
129
233C43E500
O que pode ser feito? Nem renegociar, nem repactuar: tem-se que refazer o contrato
desde a origem. No se pode renegociar, pois a renegociao foi mal feita: no foi
uma atitude de Unio, foi uma atitude de gerente de banco. preciso refazer os
contratos sob algumas diretrizes: proibio da cobrana de juros e nenhuma
indexao, ou, no mximo, a do IPCA. Se os Srs. Deputados entenderem que cobrir a
perda do valor aquisitivo da moeda importante, o IPCA, mas nunca IGP-DI, e
tampouco qualquer outro ndice.
*233C43E500*
Outra questo muito importante que os 6%, ou 7,5% muito maior que o juro real da
economia. Hoje, os Estados esto pagando juros bem mais elevados do que o juro
real da economia. Qual a soluo? Os Estados esto falidos. No pagam os
precatrios. No pagar precatrio significa no obedecer a uma deciso judicial. E no
obedecer a uma deciso judicial atinge o sistema republicano. Alm disso, os Estados
esto contingenciando crditos fiscais do ICM. No momento em que os Estados
contingenciam, probem o empresrio de fazer o crdito, o que contribui para a
destruio do prprio ICMS, porque um dos pilares do ICMS a apropriao do
crdito fiscal.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
(SECRETRIO DA SECRETARIA DE MACROAVALIAO GOVERNAMENTAL DO

TCU) E ELENA GARRIDO (DIRETORA DO DEPARTAMENTO JURDICO DA
CONFEDERAO NACIONAL DE MUNICPIOS CNM)
EXPOSIES
Maria de Lourdes Mollo

A professora comeou apresentando problemas para a dvida e para a economia
brasileira, provocados pela atual poltica monetria. A taxa de juros, tal como est,
dificulta o pagamento da dvida e subsidiariamente cria problemas para a economia
brasileira. Abriu a discusso sobre a questo da dvida confrontando os argumentos
tericos, pr e contra. Os argumentos pr seriam os argumentos do pensamento
dominante liberal, mais ortodoxo, neoclssico, e, os argumentos contra, os
argumentos dos crticos antiliberais a esse respeito.
Existem estudos, alguns economtricos, mostrando que a taxa de juros elevada

correlacionada com o EMBI, que indica a credibilidade do governo. Mas o supervit
primrio aumentado no acarreta uma baixa da taxa de juros, o que significa que a
proposta de aumento do supervit primrio no uma proposta conveniente se se
quer resolver o problema da dvida.
A posio de novo dos economistas liberais de que a taxa de juros alta no cria
muito problema para o investimento, porque aumenta a poupana e isso financia
investimentos novos e crescimento. Ao contrrio, os economistas antiliberais dizem
que, quando a taxa de juros dos ttulos pblicos elevada, isso um chamariz para
que as poupanas se situem em ativos lquidos ao invs de irem para a mo dos
investidores.
130
233C43E500
J a posio da professora e dos crticos antiliberais a seguinte: a taxa de juros

afeta, em primeiro lugar, o servio da dvida; e, se esse servio menor, a prpria
dvida cai e a credibilidade do governo sobre o pagamento tende a aumentar. Mais
que isso: essa credibilidade, em regra, sinalizada pela relao dvida/PIB. E a
relao dvida/PIB, que o mercado olha extremamente prejudicada por uma taxa de
juros alta. O numerador da relao aumenta em funo do servio da dvida e o
denominador cai porque o investimento fica desestimulado.
*233C43E500*
O primeiro problema a prpria dvida. Por que a taxa de juros to elevada? A ideia
que passada a de que no a taxa de juros que a causa da dvida, mas que a
taxa de juros alta como consequncia da divida elevada. Argumenta-se que falta
credibilidade ao governo, fazendo com que o mercado exija taxa de juros alta para
rolar a dvida. E se a credibilidade no melhora, a taxa de juros no baixa. Para que se
baixe o dficit e ento a dvida, seria absolutamente necessrio aumentar-se o
supervit primrio, para ento os credores acreditarem na capacidade de o governo
pagar o que deve, e, ento, os juros carem.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
E isso que inibe enormemente os investimentos no Brasil. Os investimentos so

geralmente de mdia e longa maturao e precisam de taxas de juros para
emprstimos de longo prazo. S que a taxa de juros para emprstimos de longo prazo,
dentro da perspectiva antiliberal, um composto da taxa de juros de curto prazo e de
um prmio de liquidez que devido ao fato de que, a longo prazo, o emprstimo
implica uma incerteza e um risco maior. Ento, absolutamente necessrio que a taxa
de juros de longo prazo supere a de curto prazo. Ora, se a taxa de juros de curto
prazo, como a dos ttulos pblicos, elevada, e a ela ainda tem que sobrepor-se um
prmio de liquidez, a taxa de juros de longo prazo inviabiliza qualquer investimento,
porque no h rentabilidade esperada do investimento que possa superar essa taxa
de juros. isso que faz com que, ao longo do tempo, haja uma queda surpreendente
do investimento.
A taxa de juros elevada inviabiliza a estruturao de um mercado financeiro domstico
arrumado porque os poupadores no tm por que colocar dinheiro disposio dos
investidores em ttulos de mdio e de longo prazo, uma vez que eles tm como colocar
esses recursos em ttulos pblicos de curto prazo e de elevada liquidez sem risco
nenhum e com taxas de juros que so campes do mundo.
por isso que os investimentos no Brasil, em regra, so auto-financiados ou
financiados, ao longo do tempo, pelo BNDES ou com recursos externos e muito pouco
com recursos do mercado financeiro domstico, o que tambm ilustra o prejuzo que a
taxa de juros elevada vem provocando, ao longo do tempo, economia brasileira.
Outro problema muito srio a apreciao cambial. uma coisa complicada, porque
deteriora a nossa balana de pagamentos no s quantitativamente, mas
qualitativamente. O saldo da balana comercial brasileiro repete problemas dos anos
50 e 60. Quando a taxa de juros est muito elevada e se estimula a entrada de capital
especulativo, ns temos apreciao cambial. Essa apreciao faz com que os
produtos nacionais se tornem pouco competitivos.
Desde o incio dos anos 2000, a participao dos produtos industrializados cai muito
nos produtos de exportao. Crescem os produtos bsicos, commodities, de pequeno
valor agregado, e os semimanufaturados permanecem mais ou menos constantes.
Isso um retrato da perda de competitividade brasileira por si s.
131
233C43E500
Mais do que isso, existem hoje trabalhos detalhados mostrando que ns estamos cada
vez mais sujeitos a ciclos de liquidez internacional e a dependncia em que ns
ficamos da entrada desse capital especulativo - quando as coisas vo bem na
economia mundial! Mas, justamente quando ns mais precisamos de recursos em
perodos de baixa liquidez, o dinheiro que deveria vir, para compensar perdas de
exportaes ou para permitir pagamento de dvidas, no vem. De fato, h uma
dependncia do ciclo de liquidez da parte do Brasil e uma impossibilidade de essa
liquidez ser garantida apenas com taxas de juros altas, apesar dos problemas que as
taxas de juros altas provocam no Brasil.
*233C43E500*
Outro aspecto que taxas de juros altas tendem, segundo os liberais, a produzir uma
entrada de recursos externos sob a forma de poupana. O que seria interessante,
segundo eles, para financiar o investimento e o crescimento. Mas o que se percebe
que o dinheiro que vem um dinheiro para especulao, para aplicaes de curto
prazo e muito pouco fica em investimentos de mdia e de longa maturao.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Alm disso, crescem as exportaes de baixa tecnologia, produtos do tipo commodity

ligeiramente industrializados. Estes ganham participao na nossa pauta de
exportaes. Os produtos de alta e de mdia tecnologia perdem participao no nosso
saldo comercial. Isso quer dizer que o Pas fica cada vez mais dependente de
produtos tecnolgicos do exterior e sujeitos a uma grande deteriorao dos termos de
intercmbio e de uma enorme dependncia de exportaes cada vez mais
quantitativamente elevadas, para comprar produtos tecnolgicos. Isso porque produtos
com menor tecnologia tendem a ser mais competitivos. Tem muita gente que produz.
Portanto, os preos tendem a crescer menos do que os produtos com tecnologia
altamente sofisticada, que so controlados por poucos grupos e que, portanto, tendem
a ter seus preos crescendo mais do que os produtos bsicos e os produtos menos
sofisticados.
Por outro lado, quando pases enriquecem, como o caso dos pases desenvolvidos,
eles precisam menos de produtos bsicos e mais de produtos sofisticados - eles
completam a renda que cresce com maior quantidade de produtos sofisticados e
proporcionalmente menos produtos bsicos. Por ltimo, eles substituem produtos
bsicos por produtos sintticos. Tudo isso faz com que a demanda de produtos
bsicos e poucos sofisticados tecnologicamente no cresa na mesma proporo da
demanda de produtos tecnologicamente avanados. Isso significa que cada vez
vamos ter que exportar mais para conseguir importar menos, alm de ficar mais
submetidos tecnologia internacional.
A posio liberal diz que isso foi muito bom na crise, porque os produtos bsicos, de
fato, so os mais necessrios e tem sensibilidade menor demanda. Ento, na hora
em que a crise veio, ns continuamos exportando a mesma coisa. Mas ns no
podemos fazer uma poltica industrial pensando apenas na crise. da maior
importncia que o Brasil tenha uma poltica econmica visando o mdio e longo prazo.
Por ltimo, a ideia de que a alta da taxa de juros baixa a inflao ou controla a inflao
uma ideia de inflao de demanda, que acha que todo crescimento de preos pode
ser explicado por um excesso de demanda com relao oferta. Acha-se que no h
como reduzir demanda, se no houver taxa de juros alta. A concepo monetria dos
antiliberais tal que no existe o suposto de pleno emprego e de neutralidade da
moeda -como existe para os liberais - e, em funo disso, o que se diz que o
aumento da taxa de juros reduz a demanda sim, mas pode reduzir tambm a oferta. E,
132
233C43E500
Apesar disso, a falta de crescimento extremamente danosa para a reduo das

desigualdades brasileiras e para a reduo da pobreza, porque se o crescimento no
reduz pobreza nem desigualdade, porque pode ser concentrado, o inverso no
verdadeiro. Ou seja, a falta de crescimento desemprega, reduz salrios e reduz, em
particular, no caso brasileiro, a arrecadao do governo, que absolutamente
fundamental, tem sido absolutamente fundamental para reduzir, como vem reduzindo,
a desigualdade e a pobreza do Brasil nos ltimos anos.
*233C43E500*
Finalmente, os economistas liberais no percebem muito a ligao negativa que a taxa

de juros alta tem com o crescimento. Eles no aceitam que isso vai reduzir muito o
investimento, porque todo estmulo monetrio considerado incapaz de mexer na
economia de forma permanente, por causa de um pressuposto que se chama de
moeda neutra.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
ao fazer isso de forma duradoura impede, inclusive, a mdio e a longo prazos, que a
situao inflacionria possa ser contornada ou reduzida.
Abandonar o monetarismo significa abandonar a poltica do Banco Central. A tese
monetarista est por trs de um crculo vicioso: na medida em que a taxa de juros
sobe, aumenta a dificuldade de rolar a dvida. E, para rolar a dvida, ela tem de subir
de novo. Por outro lado, na medida em que a taxa de juros sobe, a arrecadao cai,
porque o PIB cai. E a a necessidade de se endividar do governo se amplia. O
argumento sempre o de aumento da taxa de juros. A alternativa seria a de controlar
preos ou de estimular ofertas localizadas, que estejam provocando estrangulamento.
Para isso o governo tem que ter arrecadao, a fim de bancar infra-estrutura e
regulamentao, que garantam que os objetivos do Pas possam ser alcanados.
Maurcio de Albuquerque Wanderlei
O TCU tem como primeiro instrumento para controle da dvida o acompanhamento

quadrimestral do relatrio de gesto fiscal. A LRF obriga o Poder Executivo de todas
as esferas da Federao a encaminhar as informaes pertinentes aos Tribunais de
Contas, e depois, aos respectivos Poderes Legislativos. Analisam a evoluo da dvida
e a fidedignidade das informaes encaminhadas que, ao fim e ao cabo, so utilizadas
na avaliao da gesto dessa dvida, por todos os interessados.
O TCU tambm faz auditorias especficas sobre a dvida, pblica, focando
principalmente na gesto e nos fatores de risco mais relevantes dessa gesto. Faz
ainda, periodicamente, por solicitao do Congresso Nacional, o acompanhamento
das garantias concedidas pela Unio a Estados e Municpios em operaes de crdito
133
233C43E500
Comentou que o controle externo da dvida pblica no um problema com que s o

TCU e o Congresso brasileiro se deparam, mas que este uma questo de frum
internacional. No mbito internacional, temos uma organizao, a INTOSAI
Organizao Internacional de Entidades Fiscalizadoras Superiores , que congrega
todas as entidades de fiscalizao superior do mundo, com quase duzentos pases. O
tema dvida pblica foi elencado como muito relevante, e foi criado um Comit de
Dvida Pblica, do qual participa o TCU, para discutir entre os pases qual deve ser o
papel do Tribunal e o foco das auditorias respectivas. O TCU coordena o trabalho
sobre auditoria de sistemas de informao de dvida pblica e acesso a essas
informaes: em um ou dois anos ser produzido um documento contendo diretrizes a
respeito.
*233C43E500*
O convidado de incio referiu-se ao fato de sua Secretaria no TCU examinar a questo

da dvida, para dar suporte ao Congresso Nacional nas discusses sobre as contas do
Presidente, mas de no trabalhar sozinha no controle da dvida. A secretaria faz parte
de um sistema de controle, integrado pela Controladoria-Geral da Unio - que o
controle interno-, a AGU e o Ministrio Pblico, que tambm tm por incumbncia
zelar pela boa gesto e pela economicidade dos atos de gesto do governo. J no
Tribunal de Contas da Unio esse tema muito amplo, sendo diversas as secretarias
que tratam da questo da dvida.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
externas, para ver se o Tesouro teve os devidos cuidados ao conceder essas

garantias.
O Senado, toda vez que aprova uma operao de crdito em que a Unio garanta
Estados e Municpios, manda o respectivo processo para o TCU. Em decorrncia
dessa solicitao do Congresso e do volume de processos (12 auditorias s em 2009),
foi elaborada a Instruo Normativa TCU n 59, que define os procedimentos para que
o Tribunal possa acompanhar a atuao dos rgos do Executivo, principalmente
Ministrio da Fazenda e Secretaria do Tesouro, que autorizam a realizao dessas
operaes.
O palestrante disse trazer ainda algumas sugestes Comisso, ao Sr. RELATOR e
aos Srs. Deputados, que eventualmente possam aperfeioar ainda mais esse
processo de gesto da dvida pblica e a transparncia. A sugesto do expositor foi de
que o Relatrio Prvio sobre as contas do Presidente seja base e oportunidade para
que o Congresso discuta esse assunto, a partir dos nmeros ali apresentados.
Outra auditoria interessante, segundo o expositor, foi feita em 2004 ano importante,
porque houve migrao da responsabilidade do Banco Central em relao dvida
externa para o Tesouro e abordou o acordo que definia as atribuies dos rgos e
os mecanismos de transio. O TCU acompanhou proximamente esse processo e fez
recomendaes, preocupado com que a Secretaria do Tesouro no tivesse a
experincia suficiente para assumir as tarefas, em particular a de gerir a emisso e
colocao de ttulos da Repblica no mercado internacional.
134
233C43E500
Quanto a auditorias especficas sobre dvida pblica, o expositor trouxe alguns

exemplos, embora tenha encaminhado uma relao com mais de 50 para a Comisso.
Algumas so mais antigas, outras mais recentes. O primeiro foi de uma auditoria
realizada no ano 2001, dizendo respeito dvida contratual externa. Procurou-se
avaliar como estavam sendo aplicados os recursos obtidos por meio de financiamento
e o custo efetivo dessas contrataes. Isso porque, muitas vezes, quando se assina
um contrato de financiamento externo com o BID ou com o Banco Mundial, tem-se
uma expectativa de taxa de juro, de taxa de permanncia e ainda uma srie de
encargos que podem vir a ser pagos. Observou-se que o custo era muito alm do
esperado poca da assinatura do contrato, seja porque no se conseguia gastar no
prazo que estava previsto e a se pagava taxa de permanncia por esse tipo de
emprstimo , seja pelas dificuldades da prpria gesto no pagamento desses
contratos.
*233C43E500*
Sobre o relatrio de gesto fiscal o palestrante disse haver trs 3 tpicos que dizem
respeito dvida pblica. O primeiro uma anlise da dvida consolidada lquida
federal, em que so examinados todos os clculos relacionados com o valor que
apresentado. Disse que j foi encontrada uma srie de problemas com esses
nmeros. Periodicamente, o TCU recomenda ou determina que o Tesouro Nacional e
o Banco Central aperfeioem a divulgao dessas informaes. O segundo relativo a
operaes de crdito interna e externa: qual o fluxo, no quadrimestre, de operaes de
crditos internos e externos. O terceiro, sobre a concesso de garantias por parte da
Unio a Estados e Municpios - e se de fato existem as contra-garantias. Esse
documento tambm encaminhado quadrimestralmente ao Congresso Nacional.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Em 2005 foi feita uma auditoria da composio da dvida lquida, em que foram
examinados tambm os ativos e os haveres da Unio o fluxo de incorporao e
desincorporao de ativos e passivos para ver se os nmeros que estavam sendo
divulgados contemplavam todos os itens, e quais e se eram de fato ativos os que
estavam sendo descontados no clculo da Dvida Consolidada Lquida. Muitas vezes,
os valores que estavam indicados nos relatrios no correspondiam aos valores que a
auditoria conseguiu apurar nas outras fontes de informao, seja no Banco Central,
seja no BNDES, seja no prprio Siafi. Foram detectadas operaes de remisso de
dvida que no tinham sido autorizadas pelo Senado Federal. Da resultaram
melhorias no processo de gesto.
Em uma auditoria de anlise dos riscos operacionais nas reas de dvida pblica e dos
haveres da Unio na Secretaria do Tesouro, procurou-se verificar a capacidade da
instituio na gesto da dvida, se havia pessoal e sistema de informao, quais os
processos de trabalho. A partir do conhecimento de como o Tesouro atua, pde-se
estabelecer um cronograma de auditorias para abordar aspectos de risco para a
Unio.
Como sugestes deixadas para a CPI, o expositor considerou crucial atender

necessidade de concluso o marco regulatrio fiscal. Disse que a LRF foi importante,
pois criou mecanismos de controle que permitem ao Tribunal fiscalizar a aplicao dos
recursos. Em relao dvida, tm sido bastante teis os relatrios que foram criados
e implementados a partir da LRF. O convidado entende, entretanto, que ainda h
espao para evoluo nisso em relao Unio. Hoje, a Unio o nico ente da
Federao para o qual o Senado Federal ainda no definiu limite para a emisso de
ttulos pblicos e a contratao de dvida lquida contratual, como reclamam a
Constituio e a LRF. Na poca, o Executivo encaminhou proposta de limite tanto para
a Unio quanto para Estados e Municpios. Ela foi desmembrada no Senado e apenas
foram aprovados limites para Estados e Municpios. Isso faz com que o TCU, ao
analisar os nmeros da Unio, fique sem parmetro de avaliao. No caso, a
135
233C43E500
Por ltimo, relatou a auditoria que foi feita em 2005, para analisar o clculo do
resultado abaixo da linha. No mbito desse trabalho, foi possvel verificar que havia
espao para a melhoria na publicao das Notas para a Imprensa do Banco Central
referente poltica fiscal. O Tribunal determinou ao Banco Central que publicasse, nas
referidas Notas, demonstrativo com informaes conciliadas sobre estoques e fluxos
relativos aos ativos financeiros e s obrigaes que compem a Dvida Lquida do
Setor Pblico, assim como demonstrativo que evidenciasse, para cada um dos ajustes
(de privatizao, patrimoniais, metodolgicos e externos), memrias de clculo e
premissas utilizadas. Assim, qualquer pesquisador poderia analisar o que est
acontecendo mensalmente. O expositor trouxe e exibiu alguns exemplos de como
eram antes e depois os citados demonstrativos. Hoje se vai encontrar nas tabelas
aberturas com o saldo da dvida do governo no ms anterior, a necessidade de
financiamento do setor pblico no ms em curso, os ajustes, tipos de ajuste e, ao final,
como ficou a dvida.
*233C43E500*
O Palestrante citou as auditorias em projetos que contam com financiamento externo,

ressaltando que uma relao dessas auditorias foi encaminhada CPI, e que era uma
atividade diuturna do Tribunal fazer auditorias nesse tipo de projeto, verificar o custo
da obra, e verificar como se deu o pagamento.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
proposta, a poca, era a fixao de um limite da Dvida Consolidada Lquida. Essa

dvida deveria corresponder, no mximo, a 350% da Receita Corrente Lquida (RCL)
federal e, no caso da dvida mobiliria federal, na proposta que foi encaminhada, o
limite era de 650% da RCL.
Sugeriu, ainda, a definio de prazo pelo Congresso para o julgamento pelo Poder
Legislativo das prestaes de contas dos Chefes do Poder Executivo da Unio, dos
Estados e dos Municpios. No caso da Unio o TCU prepara e encaminha seu Parecer
Prvio, mas as ltimas contas do Presidente da Repblica julgadas foram as de 2001!
Segundo o palestrante, esse tambm seria momento para que se pusesse em
discusso, na questo da dvida pblica, a implementao, pelo Ministrio da
Fazenda, do sistema eletrnico centralizado de amplo acesso para acompanhamento
da dvida pblica da Unio, dos Estados, do Distrito Federal e dos Municpios. Esse
sistema uma exigncia da LRF, art. 32, 4, e tambm do art. 27 da Resoluo n
43 do Senado, e permitiria conhecer todas as informaes sobre dvidas como
encargos, condies de contratao, saldos atualizados, limites das dvidas,
operaes de crdito e garantias concedidas. Hoje h dificuldade para se obter esses
nmeros. A sugesto CPI de que faa uma recomendao no sentido de que seja
priorizada a implementao desse sistema.
Elena Garrido
Quando uma ao governamental repassada para o Municpio executar, leva para

ele a responsabilidade de admitir pessoal, um maior encargo financeiro, um encargo
permanente e que gera boa parte desse endividamento que os Municpios enfrentam.
Apesar disso, aps a implantao da Lei de Responsabilidade Fiscal, nos 3 anos
seguintes, ficou constatado que os entes pblicos que mais rapidamente atenderam s
diretrizes e as determinaes da lei foram exatamente os Municpios.
136
233C43E500
O municpio brasileiro foi elevado condio de ente federado na Constituio de

1988, mas nos seus aspectos administrativo e financeiro, para os quais tem
autonomia, dificilmente consegue exerc-la. Os demais entes jogam sobre os ombros
do Municpio a responsabilidade pela implantao das diversas polticas pblicas, mas
no momento em que lhe so atribudas inmeras responsabilidades na execuo
dessas polticas, tambm indispensvel que lhe sejam repassados os recursos
financeiros necessrios, coisa que, infelizmente, no tem acontecido. Embora exista
uma Lei de Responsabilidade Fiscal que imponha a obrigao, a todo aquele que vier
a gerar uma despesa, estabelecer de onde vai sair o recurso para cobrir essa
despesa, isto, no que se relaciona aos Municpios, no tem sido respeitado e nem
sequer considerado. Essa uma das grandes razes pelas quais os municpios
brasileiros enfrentam hoje inmeras dificuldades financeiras.
*233C43E500*
A Confederao Nacional de Municpios uma entidade de representao dos 5.563

Municpios brasileiros, que trabalha para melhorar as condies da gesto pblica
dessas unidades da Federao. Luta na defesa da autonomia do ente pblico
Municpio, principalmente nas reas administrativa e financeira.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
A prestao de contas que o Tribunal de Contas da Unio recomenda que seja feita,
os Municpios obrigatoriamente a atendem. Se o Prefeito Municipal no a fizer, ele
deixa de receber recursos para dividir com a sua comunidade. Ento, o Municpio,
dentro das suas responsabilidades, tem procurado atender a todas essas
determinaes legais.
Quanto aos nveis de endividamento, o Senado Federal estabeleceu que os
Municpios no podero ultrapassar 1,5% da sua Receita Corrente Lquida, o que,
efetivamente, atendido plenamente. Dos 5.563 Municpios brasileiros, hoje, so
apenas 21 que no tm capacidade de endividamento: os outros todos podem
endividar-se, de acordo com o que estabelece a Lei de Responsabilidade Fiscal.
Verifica-se que, somente nos meses de junho, julho e agosto do ano de 2009, o INSS
reteve do Fundo de Participao dos Municpios 338,4 milhes relativos a
parcelamentos. Isso feito no dia 10 de cada ms, no primeiro decndio do repasse
do FPM. Alm desses 338,4 milhes, os Municpios depositaram uma mdia de 43
milhes, aqueles pagamentos que eles fazem atravs de Guias de Recolhimento da
Previdncia Social. Essa forma como o recurso retirado do ente pblico Municpio
e que acaba impedindo a execuo de polticas pblicas e obrigando a novos
endividamentos, porque as polticas precisam ser atendidas.
No entanto, os municpios brasileiros tm crditos. E so reajustados de forma distinta
dos seus dbitos. Para tudo aquilo que o Municpio deve, vale Taxa Selic; j para tudo
137
233C43E500
A dvida dos Municpios brasileiros com a Previdncia hoje de mais de 22 bilhes de

reais. De onde ela veio? Como ela foi produzida? Do parcelamento convencional,
aquele criado pela Lei n. 8.212, de 1991, que estabelecia a possibilidade do
refinanciamento em at 60 meses. Desse refinanciamento, h um total de dvida dos
Municpios que est sendo pago e amortizado, mas ainda restam 2 bilhes de reais. E
do parcelamento especial, resultante da Medida Provisria n. 2.129, de 2008, bem
como da Lei n. 9.639, de 1998, h um total de 20 bilhes.
*233C43E500*
No entanto, a mais importante de todas as dvidas municipais e a que mais preocupa

a dvida dos Municpios brasileiros junto Previdncia. Os Municpios brasileiros esto
endividados em decorrncia do no pagamento, por alguns deles, das contribuies
previdencirias e em decorrncia da autuao de dbitos com interpretaes
equivocadas. A partir de 1988, o ente pblico Municpio passou a ter a possibilidade
de tratar seu servidor pblico com estatuto prprio; depois, a Emenda Constitucional
n 20 estabeleceu uma forma de contribuio para o regime prprio de Previdncia. Ao
longo dessa trajetria, esses regimes prprios foram iniciados e alguns Municpios
trabalharam com eles; surgiram ento regras ministeriais que inviabilizaram a
existncia desses regimes e eles acabaram sendo extintos. Isto fez com que, nesse
vai e vem de normas e regras, os Municpios acabassem gerando essa dvida
previdenciria. Ento, a autuao com interpretaes equivocadas tambm o motivo
desta dvida. E, finalmente, o perodo de autuao de 10 anos, que, ns sabemos, na
verdade de 5 anos - e a Previdncia nunca respeitou este prazo de 5 anos, sempre
fez a autuao em 10 anos. Foi necessrio que uma Smula Vinculante do STF
estabelecesse a obrigatoriedade do respeito aos 5 anos. Mesmo assim, ns ainda
estamos discutindo o respeito ao que estabelece a Smula Vinculante n 8. Essas so
as razes que ampliaram o endividamento dos Municpios.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
aquilo que os outros devem aos municpios, as taxas so outras. Normalmente, bem
mais baixas.
O que os Municpios brasileiros tm a reclamar e a receber da Previdncia? Em
primeiro lugar, todos os crditos relativos a agentes polticos que foram indevidamente
recolhidos a partir de 1998, por fora de regra depois declarada inconstitucional, isto
todo o estoque da compensao previdenciria. E embora o Senhor Presidente da
Repblica tenha assinado um decreto determinando que esse estoque fosse pago, at
hoje os Municpios brasileiros no conseguiram receber nada dessa determinao.
Depois, todos os recursos retidos indevidamente, na forma em que estabeleceu a
Smula Vinculante n 8. Por qu? Porque os Municpios pagam dvidas de 10 anos,
quando, na verdade, elas prescrevem em 5 anos. E, ainda, multas e juros e outros
encargos da dvida.
Os 5.563 Municpios tm direito parte referente s contribuies dos agentes
polticos recolhidos indevidamente, inconstitucionalmente, no perodo de 1998 a 2004.
Em uma amostra de 31 Municpios que ingressarem em juzo para reaver essa
quantia, a mdia de 27 mil reais por agente poltico. Fazendo a projeo desses 27
mil reais atualizados pela Taxa Selic, isso representa 47 mil reais. Estendendo-se esse
valor dos agentes polticos em atividade no perodo de 1998 a 2004, que foi o perodo
inconstitucional, nos Municpios de pequeno porte, que abrangem 70.482 agentes
nesse perodo, tem-se a aproximadamente 3 bilhes e 300 milhes de reais. Esse
um valor subestimado, porque so Municpios de pequeno porte, mas esse valor pode
chegar a muito mais. Os salrios praticados pelos Municpios acima de 100 mil
habitantes so, em mdia, 3 vezes maiores; assim, pode-se estimar mais 2 bilhes de
reais a receber, totalizando, ento, R$ 5 bilhes relativos a agentes polticos.
A Smula Vinculante n 8, editada pelo Supremo Tribunal Federal, impe a

obrigatoriedade de serem autuados apenas os ltimos 5 anos. Quer dizer, a dvida
somente vale sobre os ltimos 5 anos. Todos os Municpios brasileiros esto pagando
dvidas dos ltimos 10 anos. Os reparcelamentos feitos correspondem aos ltimos 10
anos, porque as autuaes eram feitas sobre 10 anos.
Segundo estimativas, se os municpios devem R$ 22,2 bilhes, deveriam ser retirado
do total da sua dvida em torno de R$13,9 bilhes. Estariam devendo 8,3 bilhes e no
o total que est sendo cobrado. No total dessa dvida esto includos juros, multas e
encargos legais que recaem sobre esse endividamento, e que sero reduzidos agora,
138
233C43E500
A diferena a ser recebida est entre R$ 5,9 bilhes a R$ 7 bilhes da compensao

relativa ao estoque. Note-se a enorme diferena e a enorme dificuldade que os
Municpios tm em decorrncia da existncia desses crditos e do no pagamento
deles. O Municpio no recebe esses valores, mas ele precisa mensalmente cobrir as
despesas, os encargos dos parcelamentos e depositar o valor correspondente a sua
dvida com a Previdncia.
*233C43E500*
Esses so os valores estimados da compensao previdenciria: so 1.911

Municpios com RPPS que, portanto, teriam direito compensao. Destes: (i) inativos
requerimentos no deferidos: 273.207, onde a mdia por requerimento seria de R$
28.529,44, o que d um valor total estimado a receber de R$ 7.794.442.714,08; e (ii)
inativos requerimentos deferidos: 65.951, com um valor estimado recebido de R$
1.881.545. 097,44.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
por fora da Lei n 11.960, no momento do reparcelamento, de 50% a 100%,

dependendo do nmero de parcelas. Alis, isso j est includo nesse total de
parcelamento que os Municpios esto aproveitando em decorrncia da Lei n 11.960.
Da que os nossos crditos, na realidade, em nmeros redondos e subestimados,
representam R$ 25,4 bilhes. E o nosso dbito de R$ 22 bilhes. Na realidade,
acusados que somos de ser os responsveis por boa parcela desse endividamento,
teramos a receber R$ 3,2 bilhes, se consegussemos que acontecesse o encontro
de contas que h muito tempo se vem solicitando e que no acontece. Ou seja, ns
poderamos zerar esse endividamento se o encontro de contas vier a acontecer..
Alm disso, a dvida dos Municpios vem sendo corrigida pela Taxa Selic, que sobe
muito rapidamente. Qualquer outro ndice tornaria bem mais vivel a realizao do
pagamento por parte dos entes pblicos e estaria extorquindo bem menos da
populao brasileira que, l no Municpio, recebe sade, educao, e assistncia.
C o m p a r a o d e n d ic e s d e c o r r e o - 1 9 9 8 = 1 0 0
695
595
495
395
295
195
2 0 0 0 .0 1
2 0 0 1 .0 1
IP C A
2 0 0 2 .0 1
2 0 0 3 .0 1
2 0 0 4 .0 1
IG P - D I
2 0 0 5 .0 1
S e lic
2 0 0 6 .0 1
2 0 0 7 .0 1
2 0 0 8 .0 1
TJ LP
Restam as seguintes questes: em relao aplicao da Smula Vinculante n 8, os

valores prescritos ou a serem expurgados esto sendo atualizados? De que forma? J
que a dvida atualizada pela Selic, ser que este indexador est sendo aplicado para
retirar da dvida os valores que estavam sendo cobrados indevidamente? Sero
expurgados tambm os valores referentes a multas, juros e outros encargos com a
mesma correo? E os Municpios que no optaram pelo parcelamento ou tiveram seu
parcelamento indeferido vo ter expurgados esses valores, que legalmente esto
determinados e estabelecidos? No h nenhum regramento nesse sentido.
Mesmo assim, o parcelamento conquistado ao longo de 2009 foi parcialmente positivo,
porque desafogou um pouco a situao desesperadora em que estavam os
Municpios. Mas desafogou prorrogando, levando o problema para frente. Para poder
fazer o parcelamento, os prefeitos foram obrigados a desistir de toda e qualquer ao
que tivessem na Justia, a este respeito. E isso representa que eles assumiram e
reconheceram uma dvida que, na verdade, no corresponde ao real endividamento.
139
233C43E500
1 9 9 9 .0 1
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1 9 9 8 .0 1
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
RESPOSTAS
Respondendo ao Deputado IVAN VALENTE em relao ao papel do Tribunal nas
auditorias de estoque de dvida, o expositor Maurcio de Albuquerque Wanderlei
registrou, primeiro, a dificuldade que o TCU teve para levantar as informaes. Grande
parte delas ocorreu h 15 anos, 20 anos. Parte dos trabalhos no ficou em
publicaes do Tribunal, e sim em anexos de processos. Afirmou que existe espao
para se continuar fazendo o trabalho de avaliar o estoque da dvida. Segundo o
convidado, j teriam avaliado a prpria gesto da STN em relao dvida mobiliria.
Respondendo ao Deputado MRIO REINALDO MOREIRA, comentou que o Tribunal
realizou algumas auditorias sobre a gesto das reservas internacionais, seu custo, e
sobre como o Banco Central est lidando com elas no exterior.
O TCU tambm tem acompanhado os avais da Unio a estados e municpios, com
base na sua Instruo Normativa n 59. Esta traz um dispositivo especfico que obriga
o Tesouro a informar, nos relatrios quadrimestrais de acompanhamento da gesto
fiscal, a situao desses avais, como, por exemplo, se houve alguma honra. A
propsito, a Unio tem se resguardado de ter que honrar esses avais a partir de
clusulas que permitem uma eventual reteno de valores de FPM e FPE.
Respondendo ao Deputado VIRGLIO GUIMARES sobre as atuaes do Tribunal

que redundaram em modificaes no valor da dvida, anulao de contrato, disse que
o TCU encaminhou CPI uma relao extensa de trabalhos e de determinaes do
Tribunal. Os acrdos esto todos na Internet. O Acrdo n 415, de 2007, por
exemplo: fez-se uma auditoria na composio da dvida pblica federal, analisou-se o
fluxo de incorporao e desincorporao de ativos e passivos. Encontrou-se registro
incorreto de dvida no Siafi. Identificou-se operao financeira externa sem autorizao
prvia do Senado Federal. Foram identificadas regras de proviso diferentes para
crditos de liquidao duvidosa nos fundos constitucionais e nos bancos. Isso
redundou numa srie de determinaes.
233C43E500
15. AUDINCIA EM 14 DE ABRIL DE 2010 COM O SR. GUIDO MANTEGA

(MINISTRO DA FAZENDA) E O SR. HENRIQUE MEIRELLES (PRESIDENTE DO
BANCO CENTRAL DO BRASIL)
*233C43E500*
Respondendo ao Deputado ALFREDO KAEFER, se o Senado tivesse fixado os limites

que foram propostos originalmente em relao dvida consolidada lquida e divida
mobiliria federal, ainda se teria espao para crescimento tanto da dvida consolidada
lquida quanto da divida mobiliria federal.
EXPOSIES
Ministro Guido Mantega
140
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
A dvida pblica brasileira, e particularmente a dvida externa, j foi um grande

problema para o Pas. No passado esta dvida j causou muitos aborrecimentos e
muitos constrangimentos. Nos perodos de crise era comum que viessem ao Brasil os
representantes da banca internacional, representantes dos credores, representantes
do Fundo Monetrio, dizer aqui o que fazer em matria de poltica econmica e impor
condies para o pagamento da dvida ao Pas, que muitas vezes ficou impagvel.
No incio dos anos 1970, a dvida lquida, que a mais importante, estava ao redor de
10% do PIB brasileiro. Aps a crise da dvida, a crise do petrleo e as dificuldades dos
EUA, o presidente do Federal Reserve de ento aumentou violentamente as taxas de
juros americanas, o que quebrou os pases endividados. A evoluo da dvida pblica
brasileira naquela poca - s a dvida externa era 50% do PIB- causava um
pagamento de juros alto, e o servio da dvida diminua o espao para as demais
atividades. O Estado estava constrangido ao pagamento desta dvida e com isto tinha
que inviabilizar aes sociais, investimentos e tudo o mais. Ento, era bastante difcil
para o Brasil conviver com uma dvida dessa natureza.
Ao longo dos anos 80 esta dvida foi diminuindo, tambm porque o Pas no
conseguia crdito no exterior, e chegou-se a ter um default em 1986, ou seja, o Brasil
deixou de pagar e declarou a impossibilidade de pagamento da dvida, o que trouxe
srios problemas para a economia brasileira.
Ao longo dos anos 1990, antes do incio do Plano Real, a dvida externa lquida estava
ao redor de 10% do PIB. Com o cmbio fixo e o endividamento externo que ocorreu
nesse perodo, houve uma nova escalada da dvida externa, que chegou novamente
prximo dos 30% do PIB, e permaneceu nesse patamar. Ao final de 2001 e 2002, mais
uma vez houve constrangimentos, com reservas baixas, e o Brasil teve que recorrer a
um emprstimo do FMI. Naquela poca recorrer ao Fundo significava grandes
dificuldades econmicas para o Pas e, tambm, submeter-se s determinaes do
Fundo Monetrio, do ponto de vista da poltica interna.
J a dvida lquida total do setor pblico, no incio dos anos 90, estava prxima dos
52% do PIB e subiu para 64% do PIB, aproximadamente, no final de 2002. Esse
movimento se deu, em parte, por causa do cmbio, pois quando o real se desvaloriza
havendo dvida em dlar - aumenta a dvida em reais. De l para c a dvida vem
caindo, e, ao final de 2008, ela estava em torno de 40% do PIB - caindo, portanto,
quase 20 pontos percentuais nesse perodo.
Neste perodo a dvida caiu, em parte, porque a economia brasileira passou a ter um
forte crescimento. Esse crescimento no se deu com o endividamento e com o dficit
pblico: um novo tipo de crescimento, um crescimento mais forte da economia
141
233C43E500
A dvida lquida do governo central - a dvida total s do governo central, excluindo

Estados e Municpios - no incio dos anos 90, estava em torno de 15% do PIB e ficou
mais ou menos nesse patamar at 1997 ou 1998, quando comea uma escalada que
vai at 35% do PIB, no final de 2002. Depois volta a cair, sobe um pouco na crise do
ano passado e, a partir de 2010, j se mostra em uma trajetria descendente.
*233C43E500*
A partir de 2003, a dvida externa passa a cair fortemente de modo que a dvida
lquida, hoje, se tornou negativa: as reservas do pas so maiores do que a sua dvida
externa total, e, a partir de 2007, a dvida lquida passou a ser negativa, mudando
completamente a situao da economia brasileira.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
brasileira, mantido o equilbrio fiscal e o controle da inflao, uma modalidade de

crescimento que gerou muito mais empregos. Nesse perodo, a dvida no foi um
obstculo para o crescimento da economia brasileira, pelo contrrio, o Pas cresceu
diminuindo esta dvida, o que muito salutar. Ento, ela deixou de ser um problema
nesse perodo.
Dvida pblica, todos os pases do mundo tm, no h nenhum pas que no tenha
dvida, mesmo os pases avanados. E hoje, particularmente, os pases avanados
tm dvidas bastante elevadas, maiores at do que os pases emergentes. Por
exemplo, o Japo tem uma dvida pblica de mais de 220% do PIB, ou seja, mais de
duas vezes o PIB. Porm, apesar de tudo isso ningum considera o Japo um pas de
risco. L as taxas de juros so prximas a zero e o pas vive com problemas de
deflao, de modo que o servio da dvida pesa muito pouco nas contas japonesas. J
para um pas emergente, em geral, as taxas de juros so mais elevadas e a dvida
pode pesar mais.
No caso brasileiro, houve uma mudana de composio: por exemplo, em dezembro

de 1995, a dvida externa representava mais de 40% da dvida total - e a dvida
externa mais complicada de administrar do que a dvida interna, porque na dvida
externa entram as relaes com os credores internacionais, e a dvida interna voc
pode emitir e administrar aqui dentro. Houve uma diminuio da dvida externa na
composio da dvida brasileira, chegando a um patamar em torno de 12%, 13% do
PIB, o que um avano qualitativo.
Quanto composio da dvida pblica brasileira, em julho de 2000 havia uma forte
composio em ttulos indexados ao cmbio, que variavam de acordo com a variao
do cmbio. Esse um ttulo ruim: prefervel no t-lo, apesar de ele ser necessrio
em certas circunstncias. Pode ser preciso colocar um ttulo e captar dinheiro no
mercado, mas o mercado, temendo uma variao cambial, no aceitar um ttulo
142
233C43E500
Sem analisar aqui o desempenho econmico da Grcia, se foram ou no cometidos

erros, o fato que, quando chega nesse ponto, o pas fica subordinado aos ditames
dos credores ou do Fundo Monetrio. O Fundo Monetrio mudou em relao ao que
era no passado, porm, num caso como o da Grcia, aqueles que vo financiar esto
impondo condies. Cortar gastos pblicos, aposentadorias e benefcios sociais, so
as imposies que esto sendo colocadas para a Grcia. Ento, o que importa no
s o tamanho da dvida, mas tambm a qualidade dessa dvida, se a dvida de curto
prazo ou de longo prazo, e se os juros so altos ou baixos. importante no s olhar
para o tamanho da dvida, mas para a sua composio e a sua longevidade.
*233C43E500*
A Grcia, pas que hoje est s voltas com problemas de dvida, por exemplo, tem
uma dvida pblica de mais de 100% do PIB. Tem dificuldades para o seu pagamento,
e a dvida constantemente renegociada: h vencimentos da dvida e diante dos
vencimentos tem-se que renovar o crdito, portanto, ir ao mercado. O mercado pode
impor condies e ento h a necessidade de se conseguir a renovao para se fazer
o pagamento. Se no houver renovao, o pas fica inadimplente e quebra.
Especificamente no caso grego, as dificuldades econmicas do pas fazem com que o
mercado exija que o pagamento de juros elevados, e imponha um ajuste interno na
economia grega. uma condio para que ela possa receber o dinheiro. Isso mostra
como a dvida pode ser um instrumento de domnio de organismos internacionais
sobre um determinado pas.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
indexado ao IGPM, ou a algum ndice nacional, e exigir um ttulo atrelado ao cmbio.

A, no caso de uma grande desvalorizao da moeda, aquele ttulo vai render muito e
o investidor no perde com a desvalorizao cambial. Mas para as contas pblicas
ruim, porque se ocorrer uma grande desvalorizao do cmbio, a dvida sobe
fortemente.
Ento, os ttulos cambiais foram praticamente eliminados da dvida brasileira, foi feito
um saneamento. H emisso de ttulos do governo brasileiro no exterior, os chamados
Globais, que a melhor maneira de se captar recursos no exterior, colocando ttulos
de longo prazo do governo. A pior maneira ficar no endividamento de curto prazo,
depender de capitais de curto prazo, que so os mais especulativos, que entram e
saem com rapidez. Uma dvida composta por ttulos de longo prazo a melhor coisa,
porque se acontece uma crise, ningum pode cobrar. Se aquele ttulo no venceu e
algum quiser vender, vai vender no mercado secundrio, vai perder alguma coisa,
mas o governo no ser cobrado desses ttulos.
Em 1997 o Global de 30 anos era negociado no mercado externo a 10,9% mais a
variao cambial, ou seja, um ttulo soberano do governo brasileiro em dlar
remunerava 10,9%. No ano 2000 a remunerao subiu para 13% em dlar. A partir de
2004, houve forte reduo dos juros pagos por esses ttulos. O Brasil ficou mais slido,
mais confivel, e as taxas caram bastante, chegando, em 2009, a 5,8% acima do
dlar, o que uma taxa bastante razovel para um ttulo de 30 anos de vencimento. E,
alm de haver demanda para ttulos de 30 anos do governo brasileiro, o volume
tambm mudou muito. Nos anos 90, colocavam-se em torno de 200, 300 milhes de
dlares, um volume pequeno, pois no havia demanda. Tudo isso mostra a solidez da
economia brasileira, pagando juros cada vez menores pela dvida externa brasileira.
O bom desempenho do Brasil no setor externo deveu-se a uma poltica mais agressiva
do Pas na rea de comrcio exterior e a uma diversificao dos nossos parceiros
comerciais. O Brasil, antes, era muito concentrado em Estados Unidos e Unio
Europia, e houve diversificao aumentando muito o comrcio com a sia e com a
Amrica Latina. Diminuiu a participao do comrcio com pases avanados e
143
233C43E500
Uma das razes para a diminuio da vulnerabilidade externa e a melhora das

reservas foi o melhor desempenho comercial do Pas. O Brasil estava estacionado em
um patamar de cerca de 50 bilhes de dlares, tanto de importao quanto de
exportao, ao longo dos anos 1990. A partir de 2002-2003, houve uma elevao
significativa das exportaes brasileiras e uma elevao mais moderada das
importaes, gerando um saldo comercial que chegou a 40 bilhes de dlares. No
momento, ele menor, mas esse processo permitiu a diminuio da vulnerabilidade
externa e a acumulao de reservas.
*233C43E500*
Nesse perodo, a vulnerabilidade da economia brasileira diminuiu muito. A relao

entre reservas e dvida externa do setor pblico, em 2002, por exemplo, representava
apenas 34%. Hoje, em 2009, as reservas representam 295%, quase 300%, da dvida
externa do setor pblico. As reservas permitiriam pagar 3 vezes a dvida externa do
setor pblico. Incluindo-se a a dvida privada, que, de responsabilidade do setor
privado, as reservas antes representavam apenas 18% do total da dvida externa e,
hoje, representam 107%. Ou seja, o governo tem reserva suficiente para pagar a
dvida externa inteira e ainda sobra alguma coisa.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
aumentou a com os pases emergentes, em termos relativos. Isso contribuiu para que
o Pas enfrentasse melhor a crise.
Quanto ao dficit em transaes correntes, nas condies em que o Pas se encontra,
ele no um problema e no ameaa a estabilidade nem a vulnerabilidade. Na
dcada de 1990, ele sempre esteve em torno de 3,5% e 4% do PIB. Houve um
perodo que ele ficou em supervit, quando o cmbio estava muito desvalorizado e as
exportaes aumentaram muito, mas hoje h dficit. Porm, uma coisa ter dficit em
transaes correntes quando se tem uma dvida externa elevada e reservas baixas,
com cmbio fixo, e outra coisa quando voc tem um dficit em transaes correntes,
mesmo que razovel, de 2% a 2,5% do PIB, como hoje, mas com reservas elevadas e
dvida externa baixa.
A situao do Pas hoje muito melhor, muito diferente. O Brasil no est no grupo
dos devedores, mas dos credores. As taxas de juros hoje so muito mais baixas e,
portanto, a dvida pesa muito menos do que pesava. No existe ingerncia dos
banqueiros internacionais na poltica econmica, como havia no passado, e a poltica
econmica autnoma. A dvida no atrapalha a realizao de investimentos e de
programas sociais, como atrapalhava no passado. Hoje, ns fazemos investimentos e
programas sociais. O dficit em transaes hoje financia investimento, no consumo,
como j aconteceu no passado. Portanto, a dvida externa ou a dvida pblica deixou
de ser um problema para o Pas.
Esse efeito ampliado, porque, na medida em que h uma reduo na taxa de juros alm do crescimento dos saldos primrios que ajudam na reduo da dvida pblica e
na reduo da carga de juros do setor pblico ainda assim a trajetria da inflao
orbita em torno do centro da meta, nos ltimos anos. Portanto, no uma poltica
monetria que seja excessivamente conservadora nem uma poltica monetria que
permita surtos inflacionrios.
As previses dos analistas para as inflaes dos prximos meses e dos prximos 2
anos, confirmam uma maior credibilidade do governo brasileiro e do setor pblico no
controle da inflao. Em conseqncia, apesar da trajetria da taxa Selic subir e
descer, dependendo dos ciclos de aperto monetrio, ela tem uma tendncia, que, nos
ltimos anos, tem sido de queda. A estabilizao da economia e as medidas tomadas
144
233C43E500
Houve uma inverso de um crculo vicioso da economia brasileira para um crculo

virtuoso. O sistema de metas de inflao, a inflao na meta e o aumento da
estabilidade macroeconmica reduzem o risco de inflao. Reduzindo o risco de
inflao, isso reduz o prmio de risco na economia. Cmbio flutuante, reservas
internacionais elevadas, dvida externa lquida cadente reduzem o risco externo da
economia, o que leva tambm a uma diminuio dos prmios de riscos da economia.
Os supervits primrios, com a dvida pblica cadente, reduzem o risco fiscal
juntamente com o maior crescimento. Tambm isso leva a uma reduo do prmio de
risco e essas redues do prmio de risco levam a uma reduo da taxa de juros real
na economia, ao longo do tempo, aliado a uma maior credibilidade.
*233C43E500*
Presidente Henrique Meirelles
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
na hora certa, com uma maior previsibilidade de inflao, geram, de fato, uma
tendncia de queda.
Observando-se a taxa de juros real, pelas taxas de juros dos mercados futuros, que
a melhor maneira de se medi-la nos mercados interfinanceiros - note-se que ela uma
taxa de juros de 360 dias nominal, mas descontada a inflao futura, esperada por 12
meses -, v-se, novamente, que a linha de tendncia da taxa de juros real da
economia brasileira est caindo. Isto foi funo das polticas responsveis adotadas,
seja na rea monetria e cambial, seja na rea fiscal.
As taxas de juros nominais de mercado tambm tm tido uma trajetria cadente nos
ltimos anos. De novo, ela sobe e desce, dependendo dos ciclos econmicos, mas a
tendncia, na medida em que a economia estabilizada - independente de que em
alguns momentos essa taxa suba, em funo de maiores expectativas de inflao -
de queda ao longo do tempo.
A taxa de juros conseqncia exatamente de maior credibilidade, de maior
previsibilidade e de uma boa administrao. Ela vem caindo paulatinamente, nos
ltimos anos e isso tem um reflexo nos juros pagos na dvida lquida do setor pblico.
Se tomarmos os juros nominais apropriados acumulados em 12 meses, vemos que os
juros pagos caram de 9,5% do PIB, em agosto de 2003, para 5,4% do PIB, em
fevereiro de 2010, ou seja, tambm os juros nominais pagos pelo setor pblico vm
caindo de uma forma gradual nos ltimos anos.
233C43E500
*233C43E500*
O que importa em poltica econmica o resultado, que o custo real no final pago
pela sociedade brasileira. O custo mdio acumulado da dvida mobiliria interna, em
termos percentuais ao ano, caiu de 17%, em dezembro de 2005, para 13,6%, em
novembro de 2008, para 10,6%, em fevereiro de 2010. Ento, o custo mdio de juros
da dvida pblica est caindo, o que significa queda gradual do custo do Tesouro. O
resultado de toda a estabilizao econmica , assim, o conjunto de circunstncias,
saldos primrios, maior crescimento e a taxa de juros real da economia caindo.
145
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
28
26,32%
Mar/03
% ano
24
20
16
12
8,65%
Mar/10
8
Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul
03 03 04 04 05 05 06 06 07 07 08 08 09 09
Mar
10
O resultado disso, do ponto de vista do bem estar da populao, que o percentual de

brasileiros que so parte da classe mdia cresceu de 41,6%, em junho de 2003, para
53,2%, em junho de 2009. E a classe baixa, que a Classe E, foi de 30,4% para
18,3% da populao brasileira, claramente uma trajetria cadente. 30 milhes de
brasileiros entraram na classe mdia nesses ltimos sete anos, um aumento direto de
renda por parte da populao brasileira, e 9,1 milhes de empregos foram criados
desde 2003, efeito direto da economia. A taxa de desemprego de fevereiro foi: em
2003, 11,6%; em 2004, 12%; em 2005, 10,7%; em 2006, 10,1%; em 2007, 9,9%; em
2008, 8,7%; em 2009, 8,5%; e, em 2010, 7,4%.
146
233C43E500
Um dos benefcios da menor taxa de risco o nvel de investimentos do Pas, o total

de investimentos. Uma queda da taxa de risco aumenta os investimentos. Muitas
vezes se pensa que o investimento apenas resultado de alguma ao direta do
governo. Mas existe uma correlao direta entre queda do Risco Pas, maior
previsibilidade, maior confiana, maior estabilidade e o aumento do investimento. As
famlias esto mais preparadas e as empresas esto preparados para investir mais a
partir de uma maior estabilidade, maior previsibilidade, e maior credibilidade. Por
exemplo, o investimento estrangeiro direto tambm vem crescendo nos ltimos anos,
investimento direto em mquinas e equipamentos, que no investimento no mercado
financeiro. Temos investimento de brasileiros e investimento de estrangeiros.
*233C43E500*
Vejamos um sumrio dos resultados da responsabilidade macroeconmica: reduo

dos prmios de risco; reduo da dvida lquida do setor pblico; dvida externa lquida
negativa; melhoria dos indicadores de sustentabilidade externa; liquidao antecipada
da dvida estruturada, com todos os credores, Clube de Paris, fundos e com o FMI;
grau de investimento; spread e Risco Pas reduzidos. Esse o resultado, tambm, da
dvida externa brasileira, que hoje , em termos lquidos, negativo, o que significa: as
reservas so maiores do que a dvida. A isso se soma dvida total como percentagem
do produto, cadente, e juros reais da economia, tambm cadentes.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Alm disso, um nmero enorme de brasileiros se beneficiaram do aumento da

arrecadao tributria e da capacidade atual do governo federal de prover programas
sociais, de modo a diminuir a desigualdade.
A poltica econmica deve ser medida pelos resultados da poltica. E os resultados da
poltica mostram melhora do padro de vida da populao, melhora do poder de
compra nos ltimos anos, e aumento do emprego. Portanto, estes so os resultados
da poltica. No se pode apenas analisar itens pontuais, mas tem-se que olhar o
resultado geral da poltica econmica aplicada no Pas.
Quanto ao crescimento do produto, de 1999 a 2002, por exemplo, a taxa mdia de
crescimento do produto foi 2,1%; de 2003 a 2005, 3,3%; e de 2006 a 2008, 5%. Houve
uma queda em 2009, ao redor de zero, um resultado positivo, comparado com a maior
parte dos pases do mundo que durante a crise tiveram um crescimento negativo, e
temos hoje uma previso, do Banco Central, de crescimento de 5,8% para o ano de
2010. De novo, como resultado da poltica econmica, da responsabilidade
macroeconmica, tem-se um crescimento maior da economia brasileira.
RESPOSTAS
O RELATOR, Deputado PEDRO NOVAIS indagou sobre os conceitos de dvida bruta
e dvida lquida e sua adequao. Questionou a considerao de ativos ilquidos, como
FAT e emprstimos a instituies oficiais como ativos que possam ser considerados
disponveis para pagamento das obrigaes da dvida. Indagou, ainda, sobre os
critrios, a seu ver, pouco transparentes, de flexibilizao dos limites de endividamento
dos estados.
Em resposta aos debatedores, o Ministro Guido Mantega considerou ser importante

levar em considerao tanto a dvida bruta quanto a dvida lquida, os dois parmetros,
mas disse dar mais importncia dvida lquida, porque ela leva em considerao as
reservas. A seu ver, o que faz efeito na economia brasileira a dvida lquida e no a
bruta, at por considerar o fato extremamente relevante da vida econmica da
atualidade, que o de pela primeira vez haver volume respeitvel de reservas no Pas,
147
233C43E500
O Deputado PAULO RUBEM SANTIAGO indagou por que at hoje a remunerao dos
ttulos da dvida mobiliria est indexada mesma taxa de juros que utilizada para
manter a inflao no centro da meta, j que, em tese, a economia brasileira est
desindexada. Questionou, ainda, qual a resposta das autoridades apreciao
cambial que impacta a dvida pblica e qual a interveno que se faz para combater
a apreciao do cmbio, e como o Brasil fugir da tendncia de se tornar um
exportador exclusivamente de commodities. Questionou, tambm, quem confere o
prmio de risco e a que isso se refere e como se compem as reservas internacionais
brasileiras.
*233C43E500*
O Deputado IVAN VALENTE questionou sobre a dvida externa e os juros flutuantes, a

transformao de dvida externa em interna, e se no seria adequada a realizao de
uma auditoria da dvida. Questionou, ainda, porque o Brasil tem que pagar a maior
taxa de juros do mundo e sobre o processo de definio das taxas de juros no Brasil,
bem como quem so os beneficirios dela.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
de 245 bilhes de dlares. Isso faz toda a diferena, conforme foi vista na crise pela
qual o Pas passou. Os quase 500 milhes de reais de reservas, so lquidos, esto
disposio, podem ser usados a qualquer momento e sem maiores dificuldades.
Na crise foram tomadas medidas excepcionais, com mais eficcia no Brasil, do que
em muitos outros pases. Por exemplo, foi estimulada a ao do BNDES. Foram
repassados, no primeiro momento da crise, 100 bilhes de reais para o BNDES. A seu
ver, isso foi absolutamente necessrio e imprescindvel para dar liquidez economia e
garantir recursos para investimento. O BNDES procurou reativar o investimento do
Pas, que, em um primeiro momento, se retraiu. Isso teve muita eficcia, porque o
investimento deslanchou: seu crescimento foi da ordem de 16% a 17% em relao ao
ano anterior.
Esse recurso aumenta a dvida bruta, porm um recurso que ser devolvido,
retornar ao Estado, porque so investimentos produtivos. Isso diferente de quando
se aumenta a dvida para pagar juros ou para financiar consumo como j foi feito no
passado. Da que foi extremamente produtivo. No ano de 2010 est prevista a
colocao de mais R$ 80 bilhes no BNDES com vistas ao prosseguimento dos
programas de investimento. Em sua opinio, o efeito dessa medida o de reduzir a
taxa de juros, porque o BNDES cobra as menores taxas de juros do mercado.
Esta ao do BNDES foi acertada, pois foi em um perodo de crise, e o BNDES no
vai continuar dispondo desses recursos do Tesouro, assim como o mercado dever
responder melhor s necessidades de crdito. Acrescentou o Ministro que em nenhum
momento foi violada a Lei de Responsabilidade Fiscal e que tudo foi feito
absolutamente dentro da legislao.
Portanto, a seu ver, a Lei de Responsabilidade Fiscal deve ser respeitada, e ela no
impediu o aumento do espao fiscal para os Estados, para fazerem investimentos e
melhorias econmicas e sociais.
Em relao aos juros, o palestrante afirmou que o Brasil chegou a ser campeo
mundial de juros, pagando juros reais de 20% ao ano, o que um absurdo. Mas, a seu
ver, a situao de hoje nada tem a ver com essa situao do passado, que est
superada. Considera um equvoco dizer que estamos pagando 36% de juros, juros e
148
233C43E500
Quanto a isso, afirmou existirem regras claras, transparentes, utilizadas quando

melhora a situao fiscal de um Estado: Se ele arrecadou mais, est pagando as
suas dvidas, teve melhoria, ele ganha capacidade de endividamento. Afirmou que,
em funo disso, foi aumentado o espao fiscal dos Estados brasileiros. Praticamente
todos os estados brasileiros se beneficiaram de um aumento no espao fiscal, de 2007
a 2009, em um total de 35 bilhes de reais, atravs de projetos definidos de
investimento em metr, saneamento e melhorias urbanas, mediante crditos do Banco
Mundial, do BID e do BNDES.
*233C43E500*
Nesse ponto, afirmou ser ele o principal defensor da Lei de Responsabilidade Fiscal, e
disse ser contrrio a projeto, que est tramitando no Senado, de flexibilizao desta
Lei. A seu ver, podem muitas vezes at existir argumentos consistentes para fazer
uma ou outra mudana, mas entende que qualquer pequena abertura pode gerar
grandes mudanas, comprometendo o futuro de toda a Lei. Afirmou que, dentro da Lei
de Responsabilidade Fiscal, foi reavaliada a capacidade de endividamento dos
Estados brasileiros, dentro das regras.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
amortizao. Amortizao rolagem da dvida, significa que h ttulos vencendo e se

paga o ttulo, a a contabilidade nacional registra esse pagamento, que amortizao.
Depois se coloca outro ttulo no mercado. O pagamento de juros no Oramento, que
o que importa, no ano passado foi 5,4% do PIB, em nmeros brutos. Este ano dever
ser 4,8%, o que alto. Mas houve avanos, porque se pagava, at pouco tempo atrs,
7% ou 8% do PIB com juros.
Quanto dvida externa, acrescentou que essa no mais um problema, embora j
tenha sido: hoje os juros so muito menores e no so os maiores do mundo. Um
Global de 30 anos paga 5,8% acima do dlar, 2% ou 3% em termos reais. um juro
bastante razovel. A seu ver, de fato, a dvida externa foi transformada em dvida
interna porque muito melhor a dvida interna, que mais fcil de rolar, no depende
de flutuaes do mercado internacional, dos seus humores, das taxas de juros
internacionais, portanto, muito melhor administrada. Acrescentou, ainda, que no foi
s a dvida externa que caiu, caiu tambm a dvida interna. A dvida externa e a dvida
pbica esto diminuindo e esta ltima est hoje em torno de 40% do PIB.
Quanto s operaes de recompra, o Ministro disse que isto feito periodicamente.
So ttulos muito longos, de 10, 20 e 30 anos. A operao se faz em momentos de
tenso do mercado, quando h medo no mercado internacional e alguns querem se
desfazer dos ttulos brasileiros. Nos momentos em que se fez, no foi com gio, mas
com desgio, ganhando dinheiro.
Quanto questo de uma auditoria da dvida, o palestrante a considera

desnecessria, porque h hoje transparncia nas contas e a dvida bem conhecida.
A dvida seria transparente ele no acredita que haja qualquer irregularidade na sua
gesto.
Voltando aos juros, o palestrante afirmou que, para o consumidor brasileiro, os juros
so muito elevados: os spreads do setor privado so muito elevados, mas melhoraram
em relao ao passado. Ainda falta concorrncia no setor financeiro, mas essa
concorrncia est sendo estimulada pelos bancos pblicos. A seu ver, quando o
crdito no Brasil for to barato como em outros pases, haver uma expanso muito
grande do mercado consumidor brasileiro.
Em relao desindexao, afirmou que a economia brasileira, infelizmente, ainda
no est desindexada. H um resqucio do perodo inflacionrio, uma parte dos preos
149
233C43E500
No h tampouco uma exploso da dvida interna. Ela est diminuindo em relao ao

PIB. A emisso de ttulos do Tesouro para pagar o Banco Central tambm
absolutamente normal. uma gesto interna e no h nenhuma despesa em relao
a isso. O Banco Central precisa de ttulos para enxugar a liquidez do mercado,
principalmente por causa da compra de divisas externas. H alguma despesa com o
diferencial de taxas, mas importante ter reservas, porque as reservas do solidez ao
Pas.
*233C43E500*
O expositor salientou que os juros de mercado tambm esto caindo no Brasil. O

governo aumentou a sua participao no crdito e hoje os bancos pblicos so
responsveis por mais de 40% do crdito no Pas - e as taxas de juros dos bancos
pblicos so menores do que as do setor privado. O BNDES hoje representa uma
parte importante desse crdito, assim como o Banco do Brasil, todos cobrando juros
menores.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
ainda administrada, o que significa que ainda h certa indexao, que mantm um
piso na inflao. Mas isso, com o tempo, dever ser resolvido. Os preos
administrados so resultado de contratos, feitos pelas administraes anteriores, de
energia eltrica, telecomunicaes, e que devem ser respeitados. Mas, quando eles
vencerem, pode-se modificar a composio desses contratos. De fato, ainda h uma
indexao que mantm um pouco de inflao e um pouco de inrcia inflacionria.
Quanto ao Brasil voltar a ser um pas agroexportador, o palestrante considerou a ideia
infundada, porque no Brasil, hoje, a agricultura tem uma participao no PIB de
apenas 5,5%. Disse que a agricultura brasileira muito eficiente, a produtividade vem
aumentando, e que no haveria nenhum demrito ou prejuzo em o Pas exportar
commodities. Existem crenas do passado que teriam de ser revistas: assim, exportar
commodities hoje muito lucrativo. No se poderia raciocinar nos termos dos anos
1960 e 1970, quando exportar commodities era desvantajoso: Hoje h vantagem. O
minrio de ferro que um produto de pouco valor agregado sobe 100% de preo e o
Brasil aufere esse resultado. O problema no est em exportar. O que no se pode
descurar a parte industrial e por isso h uma poltica industrial no Brasil com fortes
estmulos para a expanso de toda a cadeia produtiva.
Disse o Ministro que a indstria est to slida quanto a agricultura. O Pas exporta
produtos primrios e manufaturados. Com a crise, diminuiu a exportao de
manufaturados, mas isso seria passageiro, porque h uma indstria competitiva, que
exporta avies, automveis, e produtos com tecnologia. O governo estimula o
investimento nos setores produtivos. O saldo comercial se reduziu porque o Brasil
continua a crescer mais do que os outros pases, importando mais, enquanto reduziuse o mercado para exportar mais, para manter o ritmo de exportao. Isso, segundo o
Ministro, deve mudar nos prximos anos, quando houver uma reconstruo no
mercado internacional.
Respondendo s indagaes do Deputado IVAN VALENTE, o Presidente do Banco

Central Henrique Meirelles abordou a questo do anatocismo, ou a cobrana de juros
sobre juros. Segundo ele est-se tomando esse procedimento de capitalizao dos
juros, baseado na Medida Provisria n. 2.170-36, de 2001. Mas h, de fato, uma Ao
Direta de Inconstitucionalidade, sem julgamento, no Supremo Tribunal Federal,
proposta pelo PL, hoje PR, contra o art. 5 da MP. Mas enquanto est em julgamento,
a Medida Provisria tem plena vigncia e eficcia e s resta cumpri-la.
Sobre a questo dos detentores dos ttulos pblicos, indagada pelo Deputado IVAN
VALENTE, Henrique Meirelles afirmou que recebeu o pedido da CPI, que foi a
determinao de ttulos de credores, no caso do setor pblico, por tipo, por
150
233C43E500
Quanto ao prmio de risco, este vem baixando, o que significa que o Pas
considerado mais slido. Isso se reflete em emprstimos com uma taxa menor e
crescimento de reservas, que so um fator de estabilidade para a economia brasileira.
*233C43E500*
J o dficit em transaes correntes, em sua opinio, passageiro, porque tem-se

gerado poupana interna, e o Pas no deve depender da poupana externa. Mas
provisoriamente, no h nenhum problema, porque o dficit em transaes correntes
no est sendo coberto por capital especulativo, o capital que vai embora de uma hora
para outra. E o investimento externo bem vindo porque no de curto prazo, e
bom para o Pas.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
classificao, por residncia, entre outras. Relatou que o Banco Central buscou os
registros existentes. At 1993, no existia uma srie dessas classificaes; a partir de
1994, passaram a existir. As classificaes foram sendo aperfeioadas com o correr
do tempo e foi reportado exatamente tudo aquilo que est registrado. J a informao
sobre os credores dos fundos de investimento no est registrada na Selic. Ento, do
ponto de vista do Banco Central, no h esse registro.
Em relao pergunta sobre se possvel aplicar reservas em ttulos brasileiros,
formulada pelo Deputado LUIZ CARLOS HAULY, Meirelles afirmou que o Tesouro tem
uma posio de caixa em ttulos brasileiros, em reais. O problema que a no so
consideradas reservas internacionais, pela prpria definio. Reserva internacional
exatamente a reserva aplicada em ttulos de outros pases e visa exatamente a dar ao
Pas uma reserva em moeda externa, para prevenir crises de divisas.
Respondendo considerao da Deputada J MORAES de que a estabilidade
resolva tudo e seja um valor nico, afirmou estar de acordo, ou seja, considera que
no um valor nico e no resolve tudo. Uma srie de outras polticas pblicas so
da maior importncia, sejam polticas sociais, sejam polticas de crdito, polticas de
investimento, polticas de educao e polticas de sade. O que se enfatiza a
importncia da estabilidade para os indicadores econmicos, para um crescimento
maior e para uma gerao maior de tributos, que permitiu todas essas polticas serem
implementadas.
Sobre o desemprego, o palestrante frisou que, em fevereiro de 2010, o desemprego

no Brasil foi de 7,2%; na Alemanha, de 7,5%; na Itlia, de 8,5%; no Chile, nosso
vizinho, de 8,5%; na Venezuela, de 8.6%; nos Estados Unidos, de 9,7%; na zona do
euro, na Europa continental, de 10%; na Frana, de 10,1%; em Portugal, de 10,3%; na
Irlanda, de 13,7%; e na Espanha, de 19%.
Sobre a interveno do Deputado PAULO RUBEM SANTIAGO a respeito das
diferenas regionais no nvel de emprego, o palestrante concordou e atualizou as
informaes apontando dados da pesquisa mensal do emprego do IBGE. A taxa de
151
233C43E500
Assim, o relatrio de inflao do prprio Banco Central, que publicado

trimestralmente, o grande documento-base de anlise do Banco Central para sua
tomada de decises. Segundo seu Presidente, o Banco Central tem um grande
nmero de especialistas, de tcnicos, de doutores, de pessoas que esto nessa rea
h muitos anos e tem um grande banco de dados, que vm coletando informaes h
muitos anos, desenvolvendo modelos de anlises, que visam exatamente permitir que
o Banco Central possa tomar decises baseadas em uma anlise tcnica, que levem
em conta o que, de fato, a projeo mais confivel da inflao futura.
*233C43E500*
Quanto s questes de inflao, o palestrante afirmou que, no Copom, leva-se em

conta todas as observaes, pois o Banco Central dispe de um vasto aparato de
coleta de informaes, desde a chamada Pesquisa Focus, que busca informaes,
opinies de economistas, de universidades, de federaes e sindicatos, at outros
tipos de pesquisas e, ainda, reunies com economistas. um volume muito grande de
informaes, mas o que prevalece, no final, a anlise das prprias reas tcnicas do
Banco Central. So modelos macroeconomtricos que foram desenvolvidos atravs
dos anos, e que fazem com que o Banco Central tenha projees de inflao para o
seu horizonte relevante. E isso publicado.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
desemprego de fevereiro de 2010 no Brasil era 7,4%, em Recife, 8,8%, e em Salvador;

11%.
233C43E500
*233C43E500*
Em relao composio do Copom, pergunta formulada pelo Deputado HUGO

LEAL, Henrique Meirelles afirmou que teria que haver alguma mudana legislativa,
porque a composio dos membros votantes no Banco Central, no necessariamente
do Copom, mas do rgo que toma a deciso no Copom, que a Diretoria Colegiada,
definida pela Constituio. So diretores apontados pelo Presidente da Repblica e
aprovados pelo Senado Federal. No necessariamente o Diretor tem de ter uma
funo executiva no Banco Central. Este pode perfeitamente ter um Diretor que seja
apontado pelo Presidente da Repblica, aprovado pelo Senado Federal e que seja um
representante da sociedade sem funo executiva no Banco. Isso possvel, mas a
pessoa tem que ser apontada pelo Presidente da Repblica como Diretor e aprovada
pelo Senado Federal. Essa uma exigncia da Constituio.
152
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
ANEXO B DVIDA EXTERNA

I. TRABALHOS DE COMISSES ANTERIORES
1. Comisses da Cmara, do Senado e mista nos precederam no tema do
endividamento externo, como na Tabela abaixo:
Comisso, Casa e Objeto
Instalao, Presidncia e Relatoria
Documento Disponvel
Instalao: 16/08/1983
CPI da Cmara dos Deputados destinada a apurar as
causas e consequncias da dvida brasileira e o Acordo
com o FMI
Presidente:
Dep. Alencar Furtado
Relator:
Relatrio Final
Dep. Sebastio Nery
Aprovado em 10/09/1984
Comisso Especial do Senado Federal para a Dvida
Externa, destinada a examinar a questo da dvida externa Presidente:
Senador Carlos Chiarelli
brasileira e avaliar as razes que levaram o Governo a
suspender o pagamento dos encargos financeiros dela
Relator:
Relatrio Final
decorrentes, nos planos externo e interno
Sen. Fernando Henrique Cardoso Aprovado em 23/08/1989
Presidente:
Dep. Waldeck Ornelas
Relator:
Presidente:
Dep. Waldeck Ornelas
Relator:
Dep. Luiz Salomo
Aprovado, com uma

exceo nas concluses
Relatrio Final
Apreciado em 05/09/1989
No aprovado
II. A COMISSO DO SENADO DE 1987-89

2. A Comisso Especial, criada por meio do Requerimento n 17, de 1987, do
Senado Federal, destinada a examinar a questo da Dvida Externa
Brasileira e avaliar as razes que levaram o governo a suspender os
encargos financeiros dela decorrentes, no plano externo e interno teve
como Presidente o Senador Carlos Chiarelli e como Relator o Senador
153
233C43E500
Sen. Severo Gomes
*233C43E500*
Comisso Especial Mista destinada ao exame analtico e

pericial dos atos e fatos geradores do endividamento
externo brasileiro Art. 26 do Ato das Disposies
Constitucionais Transitrias
Relatrio Parcial
Apreciado em 9/8/1989
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Fernando Henrique Cardoso. Teve seu relatrio final aprovado em

23/8/1989.
3. O Relatrio dessa Comisso serve para demonstrar os problemas que a
dvida externa representou na dcada dos 1980, as anlises ento
predominantes, e, ainda, as preocupaes que suscitava, incluindo j
consideraes sobre seu impacto nas polticas sociais e no
desenvolvimento sustentvel do Pas. O Relatrio foi aprovado em 23 de
agosto de 1989. De todos os documentos aprovados, recuperados e
revistos, o mais recente, cujos trabalhos em andamento se refletiram na
redao da Constituio de 1988. Por todas essas razes, suas principais
concluses foram aqui resumidas e transcritas.
4. O Relatrio trata das origens da dvida brasileira e faz alertas a esse
respeito. O ponto de partida do exame do endividamento brasileiro dos
anos 1970 a aceitao do fato de que, de incio, pases carentes de
recursos podem utilizar poupana externa como complemento da poupana
domstica: em si esse processo normal, mas pode envolver srios
riscos, como a experincia brasileira nos anos recentes demonstra, se no
existir clareza na conduo da poltica econmica, quanto ao mercado
financeiro internacional.
7. Inicialmente a estratgia de financiamento do II PND e da decorrente

sustentao da demanda agregada surtiu efeitos positivos: de 1974 a 1978
10
A tese dominante era de que o Pas no necessitava de ajustamentos de curto prazo, pois os projetos
do Segundo Plano Nacional de Desenvolvimento (II PND) dotariam o sistema de suficiente capacidade de
exportao para absorver os custos do endividamento externo. Como se v, aos olhos dos credores
tratava-se de uma questo de balano de pagamentos e capacidade de cumprir compromissos em moeda
internacionalmente aceita.
154
233C43E500
6. O financiamento desse programa seria feito atravs da reciclagem

internacional dos chamados petrodlares.10 O plano foi possibilitado pela
intermediao dos bancos estrangeiros, que avaliavam e negociavam os
emprstimos, o endosso do FMI e o apoio dos governos dos pases
credores estratgia de crescimento econmico com financiamento
externo. Assim, o Relatrio conclui que a crise da dvida externa do
Terceiro Mundo envolve a co-responsabilidade dos devedores e dos
credores.
*233C43E500*
5. Para situar historicamente esse processo, o Relatrio rememora a crise do

petrleo de fins de 1973, que dificultou que a economia brasileira
continuasse a se expandir com a rapidez de antes. Nessas circunstncias,
o Governo Geisel, desde o incio de 1974, fez a opo de, ao invs de
ajustar a economia aos novos preos internacionais de bens, servios e
matrias-primas, deslanchar um gigantesco programa de substituio de
importaes de bens de capital e de insumos bsicos.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
o Brasil contou com o ingresso lquido de capitais estrangeiros sob diversas

formas, mas particularmente na forma de emprstimos dos bancos privados
internacionais. Nesse perodo o excedente de recursos fnanceiros
internacionais permitiu ao Brasil no s rolar sua divida como obter, sem
maiores dificuldades, dinheiro novo dos banqueiros.
8. O quadro comeou a mudar com o segundo choque do petrleo, de 1979.
A ele se somou a reao da poltica monetria norte-americana
prolongada inflao dos anos 1970, que originou o denominado choque de
juros, que derrubou a taxa de crescimento da Amrica Latina, antes da
ordem de 6% ao ano, em mdia.
9. No cerne do problema brasileiro estava o fato de que grande parte dos
dbitos externos brasileiros havia sido contratada a taxas de juros
flutuantes: dessa forma, o choque dos juros provocou uma elevao da
dvida sem a contrapartida real de bens e servios. A partir desse
momento, a dvida externa brasileira assume um carter eminentemente
financeiro: os novos emprstimos, na verdade, so obtidos para rolar em
grande medida e a nvel agregado os juros e as amortizaes.
12. O Relatrio cita que, nos dois primeiros anos do Governo Reagan, as taxas
de juros internacionais atingiram patamares jamais alcanados: a prime
rate chegou a 21% em 1981 (18,8%, na mdia anual). A ortodoxia da
poltica econmica dos Estados Unidos combinou o pior dos mundos para
11
Como pode um pais pobre, de repente, passar a financiar os pases ricos, transformando-se de
importador em exportador de capitais? No curto prazo, se uma sociedade suporta uma recesso profunda
por 2 ou 3 anos, seu sistema econmico capaz de criar uma capacidade ociosa tal que basta uma
acelerao da demanda agregada no perodo seguinte - sobretudo se puxada pelo setor exportador
atravs da compresso da relao salrio-cmbio - para que a economia volte a crescer. Vale registrar
que o crescimento econmico derivado das condies acima descritas pode ter flego curto,
simplesmente ocupando a capacidade ociosa deliberadamente criada. Esgotada essa capacidade, as
atividades econmicas voltam a dar sinais de excesso de demanda.
155
233C43E500
11. No Brasil, a questo da dvida assume preponderncia em 1983: pela

Programao do Setor Externo, de dezembro de 1982, a economia
brasileira teria que obter US$ 6 bilhes de supervit comercial. Dado que
os juros dos dbitos externos para 1983 eram estimados em cerca de US$
10 bilhes, ficou claro para a Comisso poca que, na ausncia de novos
emprstimos externos, a partir desse momento o Brasil marchava para a
chamada transferncia lquida de recursos reais para o exterior, com o fim
especifico de cumprir o servio da divida externa. Revelava-se um
problema fundamental, o de compatibilizar crescimento econmico com
transferncia de renda real para o exterior. 11
*233C43E500*
10. Como destaca o Relatrio, nesse contexto tambm se observou forte

deteriorao dos preos dos produtos de exportao dos pases em
desenvolvimento no exportadores de petrleo.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
os pases ento chamados subdesenvolvidos - uma poltica monetria

contracionista com uma poltica fiscal e comercial expansionista. Embora
essa poltica tenha permitido alguma expanso da economia mundial,
trouxe tona a crise financeira de 1982.
13. O Relatrio chama a ateno para que os pases em desenvolvimento
necessitariam gerar saldos em transaes correntes gigantescos para
servir os juros. Sabe-se que o Brasil teve um excelente desempenho,
quanto ao supervit comercial, que de US$ 6 bilhes em 1983 passou a
US$ 13,0 bilhes em 1985. O preo desse ajuste, no entanto, foi um brutal
aumento no desemprego: Foi seguramente a recesso mais violenta da
economia brasileira. A contrao no perodo 1981-83 comprometeu a
performance da economia brasileira pelo resto da presente dcada.12
14. Aps o recrudescimento da inflao entre novembro de 1985 e janeiro de
1986, em fins de fevereiro o governo brasileiro adotou um programa de
estabilizao de preos, o Plano Cruzado. Este gerou uma exploso do
consumo interno, o que, aliado reduo das exportaes, levou queda
dos recursos externos culminando com o abandono do Plano:
internamente, era lanado o Cruzado II, sinalizando aos credores a
disposio de abandonar a heterodoxia do Plano Cruzado e de recompor a
capacidade financeira do setor pblico.
15. Entre janeiro e fevereiro de 1987 os saldos comerciais do Brasil caram
vertiginosamente13 e, diante disso, o governo brasileiro declarou a
suspenso do pagamento dos juros aos bancos privados (em 20 de
fevereiro de 1987).
12
Ademais, o redirecionamento da economia para a produo de bens exportveis exacerbou o crnico

processo inflacionrio, de sorte que, do patamar de 100% de inflao anual do inicio da dcada, saltamos
para o patamar prximo a 240% em 1984-85. A desorganizao financeira do setor pblico impediu que
os supervits comerciais fossem mais ou menos esterilizados, sem maiores transtornos poltica
monetria, politica fiscal, taxa de juros e inflao: a acumulao dos dlares decorrentes dos
excedentes comerciais (em grande medida gerados pelo setor privado) acaba por elevar o dficit do setor
pblico (governo e estatais). Este, face sua incapacidade de gerar poupana para investimentos (devido
divida externa), incapacidade de aumentar a eficincia dos gastos pblicos, impossibilidade poltica
de realinhar tarifas de insumos produzidos pelas estatais, opta por financiar-se de duas formas: pela
emisso de titulas pblicos e pela emisso primria de moeda.
13
Para, na mdia, US$ 120 milhes mensais, correspondendo a 1/10 do valor mdio observado nos
mesmos meses dos anos anteriores; nesses dois meses o pas perdeu mais US$ 1,3 bilho de suas
reservas (conceito de caixa), e as linhas de crdito das instituies do Clube de Paris no foram
reabertas.
156
233C43E500
17. De todo o descrito o Relator conclui que:
*233C43E500*
16. O Relatrio destaca o processo de crescente estatizao da divida externa

brasileira: o Estado brasileiro detm atualmente 87,4% da divida externa
registrada (junho de 1988), seja na forma direta, seja na forma de aval do
governo federal ou dos governos estaduais.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
a) entre 1/4 e a metade da atual dvida externa registrada e a no registrada

do Brasil referem-se ao efeito da alta das taxas de juros internacionas sobre o
estoque efetivo da dvida. Portanto, entre 25 e 50 bilhes de dlares no
entraram no pas sob a forma de bens e de servios externos. Referem-se,
exclusivamente, a juros e spreads sobre juros e spreads";
b) "a transferncia de recursos reais acima citada corresponde, na mdia,
a quase 20% ao ano da poupana nacional e a 3,5% do PIB: trata-se de cifra
superior, da histrica transferncia da Alemanha na segunda metade
dos anos 2014;
c) a repetio da experincia recessiva do perodo 1981-83
inaceitvel, pois comprometeu o desempenho da economia brasileira
pelo resto da dcada. No perodo de 1980-85 a renda per capita caiu 13,5%.
d) A concesso de crditos pelos organismos internacionais - principalmente
BIRD e FMI, dos quais somos scios - continua sujeita a condicionalidades
formais e no formais. preciso firmeza para mud-las. Tais mudanas contribuiro, inegavelmente, para que possamos reverter este quadro de
estagnao decenal de nossa economia.
18. Finalmente, o Relatrio analisa a poltica do Governo Sarney com respeito
dvida, destacando uma grande descontinuidade15. Em especial se
pergunta: Tendo havido o abandono da parte no convencional da
proposta do governo brasileiro, feita pelo ministro Bresser Pereira, e tendo-
157
233C43E500
Nossos levantamentos indicam que as transferncias de recursos reais para o exterior - na forma de
juros, lucros, dividendos e outros servios de fatores (lquidos), excludos as amortizaes de
emprstimos - atingiram US$ 63,8 bilhes no perodo de 1983-1988. Portanto, uma mdia anual acima de
US$ 9 bilhes. Descontando-se o movimento lquido de capitais estrangeiros, na forma de capitais
autnomos e compensatrios e transferncias unilaterais, o Brasil remeteu ao exterior mais de US$ 40 bilhes lquidos no perodo.
15
Cada um dos quatro Ministros da Fazenda, nos ltimos quatro anos, adotou estratgia distinta:
a) na gesto Dornelles (que no foi de anlise da Comisso) a poltica econmica visava ao controle do
dficit pblico e possibilidade de uma negociao altiva, embora nos moldes clssicos, com os bancos
internacionais;
b) o ministro Funaro, atravs do Plano Cruzado, procurou inovar mtodos no s na poltica interna, como
pretendeu colocar nfase nos aspectos polticos da renegociao da dvida - contribuindo para uma nova
ordem econmica internacional.
c) o Ministro Bresser Pereira, sem colocar de lado a preocupao com o crescimento, buscou, de novo,
entendimentos - independentemente de condicionalidades - com o FMI, propondo, de forma inovadora a
nvel mundial, a securitizao da dvida.
d) j o Ministro Mailson da Nbrega fez um acordo rapidamente, deixando de lado a maioria dos
pressupostos de negociao e a preocupao com um nivel adequado das reservas. Assim, se a
moratria de fevereiro de 1987 foi considerada como uma moratria tcnica para proteger as reservas
cambiais do pas e sua justificativa baseava-se em que ela foraria uma negociao em melhores condies, na gesto Mailson da Nbrega o governo tomou medidas concretas para tornar o Brasil corrente
nos pagamentos dos juros. Abdicou-se daquilo que era a pedra de toque da poltica anterior: encontrar
uma soluo negociada de longo prazo para o problema da divida externa, de acordo com nossa
capacidade de pagamento e com as condies de desgio sinalizadas pelo prprio mercado financeiro
internacional.
*233C43E500*
14
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
se suspendido a moratria, cabe a pergunta: ento, por que foi feita a

moratria? Entrou-se nela por fora de circunstncias: o nvel das reservas
cara estrepitosamente. Saiu-se dela sem nenhum proveito: as vantagens
conseguidas atravs da negociao no diferem, seno para pior, das
obtidas por pases que no entraram em moratria. (..) Tudo isto revela a
falta de firmeza do governo na conduo da poltica do pas com relao
dvida: o zigue-zague das propostas revela improviso e os resultados
obtidos, magros, revelam uma poltica imprpria da dvida.
19. O Relator finaliza chamando a ateno para o Plano Brady, que reconhece
que o problema o tamanho da divida dos pases pobres e esta precisa ser
reduzida16 e conclui que s uma negociao poltica, a ser conduzida pelo
novo Presidente eleito e apoiada pelo Pas permitir redefinir a questo da
dvida em termos justos.
III. DIFICULDADES ESTATSTICAS E DE REGISTROS DE

CONTABILIDADE PBLICA
A importante evoluo nessa rea nas duas ltimas dcadas foi

impulsionada pela disseminao do uso da informtica o Siafi foi
instalado oficialmente em 1987, ainda incipiente, um ano depois da criao
do Tesouro Nacional e da Internet; pela necessidade de monitorar
tempestivamente os resultados da poltica fiscal, para o acompanhamento
dos programas de estabilizao acordados com o Fundo Monetrio
Internacional em 1982, 1992 e 1998; e pela aprovao da Lei de
Responsabilidade Fiscal de 2000 (LRF), que, dentre outros mritos,
consagrou no Brasil a cultura da transparncia das contas pblicas. Em
todos esses casos, progrediu muito mais rapidamente o acompanhamento
dos fluxos do que dos estoques.
16
O mercado secundrio dos ttulos da dvida indica expectativas baixas quanto a seu pagamento
integral. As provises feitas pelos bancos, do mesmo modo, mostram que uma negociao realista j
esperada por eles, que se prepararam para evitar que as perdas provoquem desarranjos maiores na economia mundial.
158
233C43E500
21.
*233C43E500*
20. No obstante o empenho de todos que nos auxiliaram na elaborao deste

Relatrio, reconhea-se a extrema pobreza das estatsticas fiscais
referentes a perodos anteriores a 1991, que foram objeto de inmeros
requerimentos de informao de membros da Comisso. At 1994, a
inflao se conjugava com essa deficincia para obscurecer todos os
nmeros da economia.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
22. O relatrio trimestral Brasil Econmico, pioneiro na divulgao peridica

de informaes sobre a situao econmica do Pas, foi publicado pela
primeira vez em dezembro de 1982, exclusivamente em ingls, com o ttulo
Brazil Adjustment to the International Economy and External Financing
Needs, pelo Departamento Econmico do Banco Central. Brasil
Econmico, nos termos da apresentao de seu trigsimo-sexto nmero,
foi criado em decorrncia da necessidade de e manter os bancos credores
informados da situao econmica do Pas. A publicao deixou de existir
em 1993.
23. At o final dos anos 1980, as estatsticas existentes eram apuradas pelo
Banco Central abaixo da linha; no havia dados acima da linha com que
serem confrontadas; e eram muito agregadas. Supervits ou dficits eram
resultado da variao da dvida pblica entre os finais de dois perodos.
159
233C43E500
25. Em 1991, a Secretaria de Poltica Econmica do Ministrio da Fazenda deu

incio apurao das necessidades de financiamento do governo central,
cuja responsabilidade foi mais tarde transferida Secretaria do Tesouro
Nacional. O Banco Central, por sua vez, passou a divulgar os resultados
abaixo da linha mensalmente em 1995. Gradualmente foram sendo
melhoradas e mais desagregadas as estatsticas fiscais, porm parece ter
havido menos empenho nessa direo em anos mais recentes. Somente se
passou a elaborar e a publicar os fatores de variao da dvida a partir de
1999. O penltimo aprimoramento desses dados foi introduzido em 2008,
com a srie retroagindo a 2006, para apurao da dvida bruta e lquida do
setor pblico na nova metodologia. Na antiga metodologia, a srie comea
em dezembro de 2000. O ltimo foi substituir o PIB valorizado pelo PIB
corrente como referncia do tamanho da dvida nas estatsticas oficiais.
Utilizando-se as sries temporais do Banco Central, as estatsticas oficiais
relevantes para a dvida externa partem de janeiro de 1991 e, tabuladas,
oferecem a Tabela da prxima pagina.
*233C43E500*
24. Note-se a linha do tempo: embora o Banco tenha comeado a operar em

1965, somente em 1985 foi promovido o reordenamento financeiro
governamental, com a separao das contas e das funes do Banco
Central, Banco do Brasil e Tesouro Nacional. Em 1986 foi extinta a conta
movimento e o fornecimento de recursos do Banco Central ao Banco do
Brasil passou a ser identificado nos oramentos das duas instituies,
eliminando-se os suprimentos automticos de fundos que prejudicavam a
atuao do Banco Central. O processo de reordenamento e separao das
contas do governo se estendeu at 1988, quando as funes de autoridade
monetria foram transferidas progressivamente do Banco do Brasil para o
Banco Central, enquanto as atividades atpicas exercidas por esse ltimo,
como as relacionadas ao fomento e administrao da dvida pblica
federal, foram transferidas para o Tesouro Nacional.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
26. Na falta de estatsticas e contabilidade que atendam a nosso interesse por

informaes precisas em relao renegociao da dvida externa at fins
dos anos 1990, os interessados se podem valer do livro disponibilizado na
Internet em http://www.bc.gov.br/rex/ftp/livro_divida_externa.pdf.
27. Caso nos tivssemos decidido por uma auditoria da dvida externa no
mbito desta CPI, haveria dificuldades pela indisponibilidade imediata de
registros suficientemente detalhados das operaes at o final dos anos
1990. Na hiptese de ressurgir a iniciativa da criao da comisso mista de
que trata o ADCT, fique esse alerta.
28. Em relao aos dados objeto de inmeros requerimentos de informao, os
resultados pareceram-nos escassos. Em relao dificuldade de
recuperao de documentos mais antigos, sabe-se que mesmo o Tribunal
de Contas da Unio teve que deslocar servidores a seus arquivos em
prdio no final da Asa Norte de Braslia para localizar documentos
solicitados.
31. Nada sugere que problemas como esses voltaro a ocorrer no futuro em
relao administrao da dvida pblica federal, haja vista a automao
do governo, a profissionalizao crescente dos servidores e o maior
controle derivado da legislao e da atuao dos rgos especializados.
Reforamos a importncia da atuao do Congresso Nacional para que
continue deitando razes essa cultura da transparncia e da
responsabilizao dos agentes pblicos.
160
233C43E500
30. Houve respostas do Banco Central a requerimentos reconhecendo que

dado o tempo decorrido e dificuldades j descritas em notas anteriores,
no h como realizar, no curto prazo, pesquisa para identificar....
Ademais, os dados esto registrados em sistemas informatizados que j
foram desativados, cuja operao complexa e para a qual esta Autarquia
no dispe de especialistas com os conhecimentos necessrios. Haveria
que se constituir grupo de trabalho para se estudar os termos dos contratos
e a seguir proceder pesquisa, tarefa que no possvel desenvolver com
os atuais recursos da Unidade ou que as informaes solicitadas ... so
de grande complexidade e exigem atenta pesquisa da documentao, alm
de avaliao a ser feita pela rea de informtica sobre a viabilidade de se
reativar os sistemas utilizados para esta negociao. Para sua resposta,
faz-se necessria criteriosa pesquisa nos documentos e entendimento de
seu teor, corroborando a necessidade do prazo adicional de 60 dias.
*233C43E500*
29. Diversos requerimentos de informaes referentes a perodos anteriores

no puderam ser respondidos tempestivamente pelo Banco Central e pelo
Ministrio da Fazenda.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
DIVIDA EXTERNA LQUIDA DO SETOR PBLICO, 1991-2009

Saldos Acumulados
1991
Janeiro
R$
Milhes
Setor Pblico Consolidado
Governo Federal e Banco Central
Governo Federal
Banco Central
Governos Estaduais e Municipais
Empresas Estatais
Empresas Estatais Federais
Dezembro
%
PIB
4,52
...
...
0,36
...
...
...
...
R$
Milhes
35,53
21,97
...
...
1,64
11,92
...
%
PIB
24,16
14,94
...
...
1,11
8,11
...
Dezembro 1992
Dezembro 1993
Dezembro 1994
R$
Milhes
R$
Milhes
%
PIB
R$
Milhes
14,25
7,73
...
...
1,00
5,52
...
44.357,26
32.440,83
...
...
1.806,16
10.110,28
...
341,51
206,78
...
...
19,83
114,91
...
%
PIB
18,66
11,30
...
...
1,08
6,28
...
7.753,59
4.204,61
...
...
545,59
3.003,39
...
%
PIB
8,69
6,36
...
...
0,35
1,98
...
Item para Memria

Produto Interno Bruto

Governo Federal
Banco Central
Empresas Estatais
147,1
1.830,5
54.408,4
510.298,6
Dezembro 1995
Dezembro 1996
Dezembro 1997
Dezembro 1998
Dezembro 1999
R$
Milhes
R$
Milhes
R$
Milhes
R$
Milhes
R$
Milhes
38.132,35
23.713,34
...
...
2.265,54
12.153,47
...
%
PIB
5,12
3,18
...
...
0,30
1,63
...
31.593,17
12.677,15
...
...
3.005,71
15.910,31
...
%
PIB
3,61
1,45
...
...
0,34
1,82
...
38.580,30
17.488,15
...
...
4.302,87
16.789,28
...
%
PIB
3,98
1,80
...
...
0,44
1,73
...
%
PIB
57.176,61
5,77
38.812,24
3,92
79.392,85
8,01
(40.580,61) (4,10)
6.148,21
0,62
12.216,16
1,23
7.765,47
0,78
%
PIB
108.768,75
9,38
83.163,82
7,17
123.789,93 10,67
(40.626,12) (3,50)
9.402,36
0,81
16.202,57
1,40
9.268,55
0,80
Item para Memria


Governo Federal
Banco Central
Empresas Estatais
745.090,9
876.299,7
968.874,4
990.977,7
1.160.035,1
Dezembro 2000
Dezembro 2001
Dezembro 2002
Dezembro 2003
Dezembro 2004
R$
Milhes
R$
Milhes
R$
Milhes
R$
Milhes
R$
Milhes
%
PIB
111.322,29
9,00
85.394,52
6,91
143.571,23 11,61
(58.176,71) (4,70)
11.059,13
0,89
14.868,64
1,20
8.299,23
0,67
%
PIB
128.728,60
9,43
103.252,35
7,57
164.622,01 12,07
(61.369,66) (4,50)
13.036,15
0,96
12.440,09
0,91
5.467,37
0,40
%
PIB
237.539,43 13,60
197.590,39 11,32
256.731,50 14,70
(59.141,11) (3,39)
21.308,04
1,22
18.641,00
1,07
8.887,77
0,51
%
PIB
194.605,95 11,16
160.277,32
9,19
218.767,42 12,54
(58.490,10) (3,35)
19.034,56
1,09
15.294,08
0,88
7.480,96
0,43
%
PIB
156.981,67
7,71
125.117,24
6,15
198.197,38
9,74
(73.080,14) (3,59)
18.630,93
0,92
13.233,50
0,65
6.525,20
0,32
Item para Memria

1.364.384,6
1.745.985,4
1.744.125,7
2.035.848,3
Dezembro 2005
Dezembro 2006
Dezembro 2007
Dezembro 2008
Dezembro 2009
R$
Milhes
R$
Milhes
R$
Milhes
R$
Milhes
R$
Milhes
%
PIB
%
PIB
%
PIB
%
PIB
%
PIB

70.620,52
3,27
-25.530,99 -1,05 -196.594,50 -7,01 -328.561,48 -10,64
-287.930,0 -9,19
46.793,32
2,17
-47.003,44 -1,94 -214.782,90 -7,66 -356.653,64 -11,54
-313.195,4 -10,00
Governo Federal
172.031,79
7,97 136.107,58
5,61
104.432,94
3,72 126.456,17
4,09
94.992,8
3,03
Banco Central
(125.238,47) (5,80) (183.111,02) (7,55) (319.215,84) (11,38) (483.109,81) (15,64) (408.188,19) (13,04)
15.129,79
0,70
14.479,53
0,60
12.331,53
0,44
18.554,10
0,60
16.446,8
0,53
Empresas Estatais
8.697,41
0,40
6.992,92
0,29
5.856,87
0,21
9.538,06
0,31
8.818,6
0,28
4.588,54
0,21
2.412,90
0,10
2.016,65
0,07
4.241,89
0,14
4.772,2
0,15
Item para Memria
2.157.441,1
2.424.692,8
2.803.987,7
Fonte: Banco Central do Brasil -DEPEC. Elaborao das Consultorias.
161
3.089.429,1
3.131.452,7
233C43E500
1.236.588,8
*233C43E500*
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
IV. DVIDA EXTERNA, AUDITORIA DA DVIDA E HISTRIA DA

DVIDA NO PERODO ANTERIOR CONSTITUIO
32. O Ato das Disposies Constitucionais Transitrias da Constituio federal
de 1988 trouxe a seguinte determinao:
Art. 26. No prazo de um ano a contar da promulgao da Constituio, o
Congresso Nacional promover, atravs de Comisso mista, exame analtico e
pericial dos atos e fatos geradores do endividamento externo brasileiro.
1 - A Comisso ter a fora legal de Comisso parlamentar de inqurito para
os fins de requisio e convocao, e atuar com o auxlio do Tribunal de Contas
da Unio.
2 - Apurada irregularidade, o Congresso Nacional propor ao Poder Executivo
a declarao de nulidade do ato e encaminhar o processo ao Ministrio Pblico
Federal, que formalizar, no prazo de sessenta dias, a ao cabvel.
35. Esse perodo sombrio, no plano econmico, foi chamado de dcada

perdida, porque se comparava o crescimento praticamente nulo da renda
per capita com anos anteriores do milagre econmico entre 1971 e
1980, o PIB per capita cresceu em mdia 6%. A perda deveu-se, segundo
diversos analistas, a programas de ajuste estrutural mal sucedidos,
acertados com o Fundo Monetrio Internacional, e ecloso e persistncia
da crise da dvida17.
17
Crise da dvida ou inadimplncia de um ente soberano a incapacidade de um governo de cumprir suas obrigaes
com o principal e os juros de sua dvida externa nas datas devidas.
162
233C43E500
34. O endividamento externo, predominantemente perante credores privados,

foi tema central dos debates de poltica econmica nos anos 1980 no
Brasil, porque o estoque da dvida havia se avolumado rapidamente, com a
elevao das taxas internacionais de juros, enquanto a economia brasileira
perdia flego. Havia concomitantemente a suposio de que, em perodo
autoritrio anterior, os compromissos externos tivessem sido assumidos
irresponsavelmente, ou pelo menos sem a devida prestao de contas
sociedade.
*233C43E500*
33. Enquanto o Supremo Tribunal Federal no julgar ao ajuizada pela OAB,

referente investigao do endividamento externo brasileiro pelo
Congresso Nacional, permanecer a dvida sobre se ainda pertinente,
uma vez que a citada Comisso investigativa foi criada, embora no tenha
tido relatrio aprovado. Um fato a destacar que se esgotou h muito o
prazo estabelecido pela Constituio para que se promovesse o pretendido
exame analtico e pericial.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
36. Na dcada de 1970 os preos das commodities tiveram sbito aumento de

preos no mercado internacional, o que favoreceu o Brasil. A melhora da
relao de trocas a nosso favor e de outros pases de menor
desenvolvimento foi fruto do crescimento mundial e da maior demanda por
matrias primas. Esse crescimento foi acompanhado de inflao, e nos
mercados de capitais dos pases desenvolvidos a taxa real de juros se
manteve anormalmente baixa.
37. Os bancos do hemisfrio Norte operavam na intermediao extremamente
lucrativa dos supervits dos pases da Organizao dos Pases
Exportadores de Petrleo, redirecionando os denominados petrodlares
para os pases hoje chamados de emergentes. Nesse ambiente, emprestar
para a Amrica Latina parecia seguro, uma vez que os pases da regio
dispunham de receitas de exportao para cumprir seus compromissos
externos. Prevaleceu nessa poca raciocnio similar ao que precedeu crises
seguintes, inclusive a crise financeira de 2008: a tecnocracia
governamental dos pases tomadores estaria zelando para que os recursos
fossem usados em investimentos de retorno compatvel com os
emprstimos assumidos; e os bancos, tendo em conta os volumes
elevados postos disposio dos tomadores, estariam avaliando os
negcios, para ter certeza de que os recursos fossem bem aplicados, e
devolvidos.
163
233C43E500
39. A diferena maior do choque externo que o Brasil sofreu entre 1979 e 1982,
relativamente a crises anteriores, parece dever-se basicamente ao
comportamento das taxas internacionais de juros, em particular dos
Estados Unidos e demais pases industrializados. O aumento dos juros
reais das operaes com eurodlares, de 0,7% entre 1974-1978, para 5,3%
em 1979-1982, desestabilizou o Brasil, no apenas por seu impacto no
servio da dvida, mas tambm pelo efeito negativo nos preos dos
produtos primrios exportados pelo Brasil, no nvel de atividade econmica
dos pases industrializados, e na capacidade importadora de nossos
clientes em desenvolvimento. A vulnerabilidade do Brasil ao choque dos
juros foi resultado da parcela significativa e crescente da dvida externa
sujeita a taxas de juros flutuantes em mos de bancos comerciais e outras
*233C43E500*
38. Quando os bancos centrais dos pases ricos decidiram controlar a inflao
e aumentaram as taxas de juros no comeo dos anos oitenta do sculo
passado, os custos de carregamento dos emprstimos para os pases em
desenvolvimento, indexados s taxas de juros de curto prazo, cresceram
acentuadamente. A poltica monetria apertada afetou a atividade
econmica dos pases desenvolvidos e a demanda global, e ao mesmo
tempo despencaram os preos das commodities (queda de at 70% em
certos casos, em relao ao pico), levando moratria do Mxico, logo
depois do Brasil e de mais uma dezena de pases.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
instituies financeiras 75% do saldo devedor da dvida pblica de mdio

e longo prazo.
40. Na dcada sucederam-se, no caso do Brasil, quatro acordos de
renegociao fracassados (1983, 1984, 1986 e 1988) e a declarao de
duas moratrias (fevereiro de 1987 juros e principal; e julho de 1989 juros). Em 1983 (fase I), o Brasil tomou recursos junto aos bancos
estrangeiros para pagar outros emprstimos externos, incluindo dvidas
externas do setor privado cujos servios vinham sendo depositadas em
cruzeiros no Banco Central, que os assumia como dvida do governo, na
indisponibilidade de moeda estrangeira. Os acordos negociados com os
bancos privados estrangeiros a partir de 1983 foram denominados CGA1983 (Credit and Guaranty Agreement ou Acordo de Crdito de Garantia) e
DFA-1983 (Deposit Facility Agreement) e demais acordos recorrentes de
1984, 1886 e 1988 (fases II a IV).
233C43E500
42. Estudiosos calcularam que do Plano Baker, secretrio do Tesouro do

presidente Ronald Reagan, de 1985, resultou o aumento da dvida dos 15
maiores pases tomadores, na maioria latino-americanos, de US$ 350
bilhes em 1981, para US$ 500 bilhes no inicio de 1989. No era a
soluo para a crise, pois no trazia desconto significativo que viabilizasse
o cumprimento dos compromissos pelos devedores.
*233C43E500*
41. Introduziu-se, a partir de 1987, a idia de securitizao, que envolveu a

troca de dvida contratual por bnus com prazos longos de vencimento e
taxas de juros de acordo com a capacidade de pagamento do pas. O Plano
Brasileiro de Financiamento de 1988 (de estrutura mais complexa e maior
abrangncia em relao aos acordos anteriores), cuja vigncia teve incio
em outubro do mesmo ano, apresentou as seguintes caractersticas: (a)
ingresso de recursos a ttulo de dinheiro novo; (b) reescalonamento das
obrigaes de mdio e longo prazos; (c) manuteno das linhas de crdito
comercial e interbancrio; e (d) converso voluntria de dvida contratual
em bnus, denominado Brazil Investment Bond (BIB) ou Exit Bond. O
acordo alcanado pelo Brasil e seus credores denominou-se Multi-Year
Debt Facility Agreement (MYDFA). Essa renegociao cobriu a grande
maioria da dvida brasileira de ento junto a bancos comerciais. Um ano
depois, o Brasil anunciou que no conseguiria pagar os servios da dvida
nas condies previstas no MYDFA.
164
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
V. DVIDA EXTERNA DE 1990 A 2004

43. No incio dos anos 1990, o mercado internacional de capitais voltou a
prover recursos para a Amrica Latina, a despeito de a regio ter, no
passado recente, vivido uma dcada de inadimplncia e estagnao.
Segundo os analistas, o otimismo poca se alicerava no fato de as
autoridades nacionais estarem dispostas a combater o desequilbrio fiscal,
que se identificava como a causa da incapacidade de os governos
cumprirem seus compromissos externos, como tambm de a taxa de juros
norte-americana ter cado substancialmente do patamar recorde de 20% a
que chegara na dcada.
44. Muito da histria da dvida latino-americana da dcada de noventa e a
sada do impasse esto associados aos Brady bonds, criados em maro de
1989. O Secretrio do Tesouro americano Nicholas Brady defendia a
adoo de medidas que reduzissem a dvida do ento chamado Terceiro
Mundo.
47. Na primeira etapa, os credores negociavam com os devedores as

condies dos novos crditos. As alternativas combinavam variadas opes
de sada, para credores que pretendessem reduzir seu grau de exposio
ao dado pas, mediante desconto na dvida, e de dinheiro novo, para
credores que acreditavam que, no saindo, teriam ganho com a operao.
O ganho de capital resultaria de que o devedor, com a dvida reduzida, teria
menor probabilidade de se tornar inadimplente no futuro. A ampliao do
18
No foi o que aconteceu. O surto de emprstimos dos 1990 acabou numa srie de crises financeiras, sendo a
primeira a do Mxico em dezembro de1994, as do Brasil em 1998 e 2002, a moratria recorde da Argentina em 2001
(US$ 95 bilhes), e a do Uruguai em 2002.
165
233C43E500
46. Como o crdito passou a ser canalizado mediante ttulos, e no bancos, a

expectativa dos analistas era de que essa nova dvida no se prestaria a
renegociaes foradas pelos devedores, pois seus detentores estavam
pulverizados. Sem a possibilidade de uma renegociao, seria difcil a
moratria.18
*233C43E500*
45. A novidade dos ttulos Brady foi permitir aos bancos comerciais a troca de
seus crditos contra pases em desenvolvimento por instrumentos
negociveis em mercado, permitindo-lhes retirar essa dvida dos balanos.
Na poca, o mercado de dvida soberana era estreito e com pouca liquidez.
A padronizao da dvida do mercado emergente facilitou a disperso do
risco entre emprestadores. Em troca de emprstimos de bancos
comerciais, os pases emitiram novos ttulos para o principal da dvida, e
mesmo para os juros em atraso. Os novos ttulos em alguns casos vieram a
valer mais que os antigos.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
crdito aos devedores soberanos sob a forma de dinheiro novo

correspondia a um tributo sobre o ganho esperado em decorrncia da
melhoria do risco do pas. Essa primeira etapa tratou, portanto, da
determinao do desconto efetivo nas opes de sada, e ao mesmo tempo
dos montantes de novos emprstimos necessrios nas opes de dinheiro
novo.
48. Na segunda etapa, os bancos converteram seus crditos em operaes
escolhidas dentre um cardpio de opes com o qual haviam concordado
na etapa anterior. Todos os bancos que queriam interromper suas
operaes de emprstimos externos tiveram a oportunidade de escolher a
opo de sada, geralmente mediante desconto, no mbito da
reestruturao da dvida soberana. O cardpio permitiu ainda reduzir o
problema do holdout,19 em que certos detentores de ttulos tinham incentivo
a no participar da reestruturao na esperana de alcanar um melhor
acordo separadamente.
49. Como j mencionado, as negociaes por intermdio dos ttulos Brady
geralmente incluam alguma forma de desconto, significando que o valor
dos bnus resultantes da reestruturao da dvida era menor que o valor
nominal ou de face anterior dos crditos. O principal dessas operaes era
geralmente garantido por bnus cupom-zero de 30 anos do Tesouro
americano comprados pelo pas devedor usando reservas do FMI, do
166
233C43E500
O problema do holdout surge quando o responsvel pela emisso dos ttulos est inadimplente ou quase
inadimplente, e faz uma oferta de troca na tentativa de reestruturar a dvida. Essa troca exige a concordncia dos
detentores de uma parcela mnima da dvida, regra geral mais de 90%, porque, a menos que os termos do contrato
disponham em contrrio, os credores que no concordarem com a renegociao preservaro seu direito de cobrar o
pagamento integral (ao par, ou o valor nominal). Esses credores discordantes e com o pleno direito ao pagamento
perturbam o processo de reestruturao, apostando em que a renegociao chegar ao fim sem sua aquiescncia,
implicando que seus ttulos sero quitados integralmente, enquanto os demais tero os pagamentos reduzidos, nos
termos do acordo. Ainda, caso as demandas dos holdouts seja proporcionalmente pequenas, o emissor pode acabar
por satisfazer as exigncias desse grupo para no ser incomodado. Quando os detentores dos ttulos da dvida esto
dispersos, como comumente o caso, pode ser difcil contat-los em nmero suficiente e estimul-los a avaliar os novos
termos propostos, impedindo que o devedor alcance a percentagem de adeso necessria para rever o contrato (verso
nossa, baseada em http://en.wikipedia.org/wiki/Holdout_problem).
Segundo http://www.financialpolicy.org/DSCNolan.htm, em 1992, o Brasil anunciou a securitizao, nos moldes do
Plano Brady, da dvida relativa ao MYFDA. Os credores do Brasil tiveram diferentes opes de bnus, pelos quais
trocariam a dvida existente. A maioria dos credores preferiu bnus ao par, com garantia, que lhes assegurava o
pagamento integral do principal, e reduo nos juros. Aps ter obtido o compromisso dos credores com a renegociao,
o governo brasileiro decidiu alterar os termos do contrato, querendo que os credores convertessem ao menos 35% da
dvida em bnus com garantia que concediam uma grande reduo do principal. Em 1993 todos os credores do
MYDFA aceitaram os novos termos, exceto a famlia Dart, da Flrida, que vinham desde 1991 acumulando ttulos da
dvida brasileira de bancos credores no mercado secundrio, com desconto de 60% ou mais, chegando a deter US$ 1,4
bilho, o quarto maior credor. Com a aceitao dos novos termos pelos demais, a famlia Dart passaria a ter 100% do
que ainda permanecia como MYFDA, o que lhe permitia (mais de 50%, de acordo com o acordo) ir justia e receber a
totalidade de principal e juros. Para se defender, o Banco Central do Brasil, converteu todos os ttulos do MYFDA,
exceo de US$ 1,6 bilho, ficando como detentor majoritrio da dvida, e no a famlia Dart. Houve questo judicial, e
finalmente a vitria coube aos Dart. Pegaram carona na renegociao, permaneceram de fora, espera de melhor
negcio, e conseguiriam. Compraram a dvida brasileira no mercado secundrio; diferentemente dos demais credores,
no sofreram desconto do principal; na justia, receberam todos os juros atrasados; e realizaram o lucro securitizando
em eurobnus sua posio em dvida soberana brasileira.
*233C43E500*
19
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Banco Mundial e do prprio pas. Os pagamentos dos juros muitas vezes

eram tambm garantidos por ttulos.
50. No Brasil, o Plano Brady, serviu de modelo para a bem sucedida
renegociao entre outubro de 1990 (governo Collor) e julho de 1992,
mediante a qual o pas saiu da moratria.20 Foi feita em duas etapas, a
primeira encerrada em maio de 1991, da qual resultou o acordo para
regularizao de juros devidos e no pagos entre 1989 e 1990 e a emisso
de US$ 7,13 bilhes dos ttulos denominados Interest Due and Unpaid
(IDU)21.
51. Pelos termos do acordo, os IDU seriam emitidos aps o cumprimento de
algumas condies, entre as quais a assinatura futura do acordo de
reestruturao do total da dvida de mdio e longo prazos do setor pblico
brasileiro. Essa segunda etapa22 se concluiu em julho de 1992. A emisso
de novos ttulos aconteceu em 1994. A oscilao dos juros foi em parte
afastada, pois a dvida velha foi trocada por novos ttulos de mesmo valor.
20
Em 18/12/1990 foi baixada a Resoluo do Senado Federal n 82, estabelecendo os parmetros para as
negociaes da dvida pblica externa.
21
Foram emitidos em novembro de 1992, com datas retroativas a 1/1/1991. No possuam garantias de principal e
juros. A emisso foi autorizada pela Resoluo do Senado Federal n 20/91.
22
O Plano Brasileiro de Financiamento de 1992 (tambm chamado Plano Brady) foi aprovado no Senado Federal pela
Resoluo n 98/92, de 29/12.
167
233C43E500
53. Houve trs tipos principais de bnus no mbito do Plano Brady. Os par
bonds (bnus ao par) eram emitidos no mesmo valor do emprstimo
original, mas a taxa de juros (cupes) dos ttulos ficava abaixo do
mercado. Os discount bonds (bnus de desconto) eram emitidos com
desconto em relao ao valor original do emprstimo, mas os credores
recebiam a taxa de juros de mercado. Os debt-conversion bonds (bnus de
reestruturao) eram emitidos no mesmo valor do emprstimo original, e a
taxa de juros (cupes) dos ttulos igualava-se do mercado.
*233C43E500*
52. O referido acordo promoveu a troca, em abril de 1994, de praticamente

toda a dvida de responsabilidade do setor pblico por uma combinao de
sete bnus de emisso da Repblica. A Tabela da pgina seguinte mostra
os ttulos emitidos no processo de renegociao da dvida externa, iniciado
no final dos anos 1980 e terminado na primeira metade da dcada de 1990.
Os dois primeiros instrumentos so aqueles que ficaram conhecidos como
Pr-Bradies. Os acordos contemplavam, ainda, a transferncia de
responsabilidade da dvida externa do Banco Central para a Unio, que
passou a ser a devedora dessas obrigaes, propiciando melhor diviso
das tarefas entre as autoridades monetria e fiscal. O Banco Central
passou a atuar como agente do Tesouro Nacional nas emisses dos ttulos
no mercado externo (e assim ficou at 2005).
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
54. Certas caractersticas do acordo no mbito do Plano Brady seriam

decisivas para o equacionamento do endividamento externo, quais sejam:
a) a existncia de garantias (com a compra de ttulos do Tesouro dos
Estados Unidos) para trs dos ttulos emitidos O principal dessas
operaes era geralmente garantido por bnus cupom-zero de 30 anos do
Tesouro americano comprados pelo pas devedor usando reservas do FMI,
do Banco Mundial e do prprio pas. Os pagamentos dos juros muitas
vezes eram tambm garantidos por ttulos; e, principalmente, b) a
possibilidade de o Brasil fazer operaes com os novos ttulos emitidos, tais
como recompra de ttulos no mercado (debt buy-back), sua compra
antecipada, pr-pagamentos e operaes de troca dos ttulos emitidos por
novos ttulos distintos (debt-for-debt exchanges), o que permitia futuras
reestruturaes do passivo externo com flexibilidade.
55. Para o Brasil o desconto efetivo foi estimado em estudo muito citado
academicamente em 7,6% do saldo pr-existente.23 Calcula o Tesouro
Nacional em aproximadamente US$ 55 bilhes a dvida antiga de mdio e
longo prazo do setor pblico substituda pelos novos ttulos.24 Se correta
esta estimativa e os dados da Tabela, o desconto a valores de emisso se
aproximaria de 25%.
56. Em 1999, o Equador se tornou o primeiro pas a se tornar inadimplente em
relao aos ttulos Brady (US$ 6 bilhes) relativo dvida renegociada em
1994. O primeiro pas a resgat-los foi o Mxico, em 2003.
23
Ver em, por exemplo, em http://revistas.fee.tche.br/index.php/indicadores/article/view/872/1151, O Brasil

no Plano Brady: avaliao de alguns aspectos do acordo de 1994, de Paulo Nogueira Batista Jr. e Armnio de Souza
Rangel (IEFEE, Vol. 22, N 4 ,1995).
24
Ver em http://www.tesouro.fazenda.gov.br/divida_publica/downloads/div_r_bib.pdf.
168
233C43E500
58. Outra emisso, em marcos alemes, contribuiu para totalizar lanamento

no primeiro ano de cerca de US$ 1,7 bilho, quase esgotando o limite
autorizado pelo Senado Federal poca (US$ 2 bilhes). Em 1996 e
aps a realizao de outras emisses nos mercados japons, italiano e
ingls , com os efeitos da crise do Mxico j dissipados, o Brasil pde
finalmente retornar ao mercado de dlares (mais lquido, permitindo
emisses em maiores volumes), com um ttulo de cinco anos.
*233C43E500*
57. A flexibilidade na administrao do passivo externo, junto com o Plano Real

que necessitava de influxo de capitais externos para viabilizar sua ncora
cambial , possibilitou a emisso em outros mercados desde 1995. O Brasil
retomou suas emisses voluntrias escolhendo o mercado japons
(6/1995), com tanto sucesso que aumentou o volume inicialmente
planejado A demanda por essa primeira emisso foi to grande que o
volume inicialmente planejado (Y$ 20 bilhes) foi quadruplicado.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Ttulo
Condies
Emisso
(US$
bilhes)
Vencimento
Acordo de reestruturao da dvida de 1988 e 1992
BIB ou Exit Bond (Bnus de Sada)
IDU (Interest Due and Unpaid)
Taxa de juros: 6%; prazo: 15 anos;

carncia: 10 anos
Taxas de juros fixas, crescentes nos 3
primeiros anos (7,8125%; 8,375%; e
8,75%); Libor+13/16%; prazo: 20
anos; carncia: 10 anos
1,06 15/09/2013
7,13 01/01/2001
Plano Brady (Plano Brasileiro de Financiamento de 1992)
Discount Bond (Bnus de Desconto)
Par Bond (Bnus ao Par)
Desconto de 35%/valor de face; juros

variveis: Libor+ 0,8125%; prazo de 30
anos, com pagamento nico ao fim do
prazo
7,28 15/04/2024
Taxas de juros fixas, crescentes (4%

no primeiro ano e 6% no trigsimo);
prazo de 30 anos, com pagamento
nico ao fim do prazo
8,45 15/04/2024
Taxas de juros fixas, crescentes (4%
Front-Loaded Interest Reduction Bond

no primeiro ano e 5% no sexto,
-FLIRB (Bnus de Reduo
Libor+13/16% em diante); prazo: 15
Temporria de Juros)
EI (Eligible Interest Bond)
Taxa de juros: 8%, sendo menor nos

primeiros 6 anos; diferena
capitalizada; prazo: 20 anos; carncia:
10 anos
7,41 15/04/2014
Taxa de juros : Libor+0,8125%; prazo:

18 anos; carncia:10 anos
Taxa de juros : Libor+0,875%; prazo:
15 anos;carncia: 7 anos
Taxa de juros: 8%, sendo menor nos
primeiros 4 anos; prazo: 10 anos;
carncia: 3 anos
Total
8,49 15/04/2012
2,24 15/04/2009
5,63 15/04/2006
49,43
...
Fonte: http://www.tesouro.fazenda.gov.br/divida_publica/downloads/Parte%201_2.pdf e
http://www.bcb.gov.br/htms/Infecon/DividaRevisada/negociacoes_credores_privados.pdf.
59. At a ecloso da crise asitica, no incio do segundo semestre de 1997, o

pas havia acessado o mercado internacional oito vezes, com emisses na
Europa e nos Estados Unidos. Uma das emisses no mercado norte169
233C43E500
DCB - Debt Conversion Bond (Bnus

de Reestruturao ou de Converso
da Dvida)
New Money Bond (Bnus de Dinheiro
Novo)
1,74 15/04/2009
*233C43E500*
C-Bond -Front-Loaded Interest

Reduction with Capitalization Bond
(Bnus de Capitalizao)
anos; carncia: 9 anos
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
americano foi do ttulo de mais longo prazo at ento 30 anos

(denominado Global 2027), mostrando a boa aceitao do mercado.
233C43E500
*233C43E500*
60. A despeito das sucessivas crises internacionais, o pas continuou tendo

acesso ao mercado externo. Em 1998, foram realizadas trs operaes,
tambm nos mercados europeu e norte-americano, at a ecloso da crise
na Rssia. Em 1999, aps a desvalorizao cambial, o Brasil voltava ao
mercado realizando, novamente, operaes de troca de dvida
reestruturada. O mercado passaria ainda pelos efeitos da crise argentina
em 2001. Por fim, o perodo eleitoral em 2002 e as incertezas inerentes a
ele impactaram tambm o mercado de dvida. No obstante, durante todos
esses anos foi possvel alcanar os mercados, contando o governo com a
flexibilidade da escolha, tanto em relao ao momento adequado para
efetivar a operao quanto do prprio mercado e do instrumento utilizado.
Com a volta da normalidade econmica em 2003, os anos seguintes
permitiram ao Brasil fazer lanamentos no mercado externo sem
dificuldades.
170
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
VI. DVIDA EXTERNA DE 2005 EM DIANTE

61. Desde 2005, diversos pases latino-americanos, entre os quais o Brasil,
estiveram envolvidos na recompra de seus ttulos soberanos, em
pagamentos antecipados da dvida externa ou na troca de papis. Essa
estratgia para administrar a dvida foi facilitada pelo ingresso de
aplicaes estrangeiras nos mercados emergentes, pela apreciao das
moedas nacionais e pela acumulao de reservas oficiais.
62. medida que os pases conseguiam voltar aos mercados de capitais e as
taxas de juros caam, os ttulos Brady foram ficando relativamente
dispendiosos. Alm disso, esses ttulos imobilizavam as garantias que
haviam sido dadas nos acordos de reestruturao da dvida. Esses eram os
incentivos aos devedores para reduzir ou eliminar sua exposio a tais
ttulos por meio de recompra ou troca. O saldo de ttulos Brady em mercado
j tinha cado de cerca de US$154 bilhes em 1994, para US$10,7 bilhes
em meados de dezembro de 2006.25
63. Bons indicadores da economia e a grande liquidez internacional geraram
um fluxo positivo de recursos externos para o Brasil, permitindo aumento
das reservas internacionais e criando flexibilidade para que o governo
federal tomasse diversas providncias relacionadas gesto da dvida
externa. O pas, ainda em 2005, realizou o pr-pagamento de sua dvida
com o FMI, no valor de US$ 20,4 bilhes, e antecipou o pagamento da
dvida remanescente com o Clube de Paris26 no valor de US$ 1,74 bilho.
Ver em http://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2007/wp0758.pdf, A Primer on Sovereign Debt Buybacks and

Swaps, de Carlos Medeiros, Magdalena Polan, e Parmeshwar Ramlogan.
26
A existncia de um passivo classificado como dvida reestruturada, como era o caso da dvida com o Clube de
Paris, influa negativamente na relao do Pas com credores e investidores, alm de refletir de forma negativa na
avaliao do risco. O Clube de Paris uma instituio informal que rene um grupo de pases credores, na maior parte
da OCDE, que renegocia a dvida governamental de pases em dificuldades financeiras. A mais importante condio
para um pas devedor pleitear negociao de sua dvida externa perante o clube era a adoo de um programa de
estabilizao aprovado pelo FMI. Com isso, os pases credores ficavam dispensados de supervisionar o desempenho
econmico do pas devedor. As dvidas passveis de reescalonamento podem ser assim definidas: de entidades
pblicas e privadas relativas a pagamentos de juros e amortizaes, assim como de atrasados, de emprstimos
de mdio e longo prazos relacionados com emprstimos concedidos pelo governo ou agncia oficial do pais
credor; e crditos comerciais garantidos ou segurados pelo governo ou agncia do pas credor.
27
Ao amparo da Resoluo n 20 do Senado Federal, de 16/11/2004, que autoriza a Unio a realizar operaes de
administrao de passivos. A autorizao foi dada amplamente, para emisso de ttulos, de responsabilidade do
Tesouro Nacional, no exterior, com contrapartida em moeda corrente nacional ou estrangeira; e para a administrao de
passivos, de responsabilidade do Tesouro Nacional, contemplando operaes de compra, de permuta e outras
171
233C43E500
25
*233C43E500*
64. O ano de 2005 foi ponto de inflexo na histria do endividamento externo

brasileiro. Foi implementado um programa de mdio prazo de uso de
reservas internacionais para recompra de ttulos brasileiros em circulao
no mercado internacional27. O Tesouro Nacional realizou, entre 21/7 e 1/8
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
de 2005, operao de troca voluntria do estoque de C-Bonds por um novo

ttulo, denominado A-Bond28, de caractersticas semelhantes, com
vencimento em 2018. Em 15/10/2005, valendo-se de uma clusula
contratual de opo de recompra29, realizou-se o resgate antecipado, ao
par, do restante dos C-Bonds que no estiveram includos na troca de
agosto.30 Naquele ano foram recomprados C-Bonds totalizando US$ 5,6
bilhes em valor de face.
65. Em 2006, o programa de recompra de ttulos pblicos incluindo os ttulos
da dvida pblica mobiliria federal externa com vencimento at 2010 e
todos os ttulos da dvida reestruturada (ttulos Brady), independentemente
dos seus vencimentos executado pelo Tesouro e pela mesa de
operaes do Banco Central no mercado secundrio , resgatou US$ 6,5
bilhes de ttulos Brady (valor de face) em abril, terminando assim uma
importante fase da histria do endividamento externo. Tambm foram
resgatados mais de US$ 5,8 bilhes em valor de face de outros ttulos da
dvida externa, com vistas melhora de seu perfil. Houve ainda Tender
Offer, que retirou US$ 1,3 bilho de ttulos em valor de face do mercado.
Como os ttulos resgatados tinham vencimento principalmente no curto
prazo, houve alongamento do prazo mdio da dvida externa. As recompras
diminuram o fluxo de pagamentos externos, no perodo entre 2006 e 2024,
em US$ 8,5 bilhes, sendo US$ 6,1 bilhes referentes ao principal da
dvida e US$ 2,5 bilhes referentes aos juros.
172
233C43E500
modalidades de operaes, inclusive com derivativos financeiros. Ainda, tais operaes poderiam alcanar US$75
bilhes, ou seu equivalente em outras moedas, colocados de uma s vez ou parceladamente;
28
ABond (8% Amortizing Global Bonds): Bnus de dvida soberana, com pagamento semestral de cupom, emitido em
troca do CBond. O ABond, com vencimento em 2018, tem seu montante de principal amortizado semestralmente em
18 parcelas iguais, iniciando-se em julho de 2009.
29
A chamada "opo de recompra ao par" um jargo do mercado que significa o direito de um emissor resgatar um
ttulo quando sua cotao est igual (100%) ao valor nominal do papel. Com isso, cria-se uma espcie de "teto virtual"
para a cotao do papel, pois o seu valor dificilmente ultrapassa muito os 100% que podem ser pagos caso o governo
opte pelo resgate. Ao efetuar uma troca, os C-Bonds seriam substitudos por papis que no possuem clusulas de
recompra. Logo, teriam, na teoria, potencial infinito de valorizao - e quanto mais valorizados os ttulos, menor o riscopas. No auge da tenso eleitoral em 2002, o C-Bond chegou a ser cotado a apenas 48% do seu valor de face, o pior
desempenho desde a crise do Mxico em 1995.
30
Tambm a partir desse ano, a estratgia de endividamento passaria a se concentrar na definio de benchmarks,
com o incio da reabertura de emisses de um ttulo diversas vezes, aumentando sua liquidez em mercado. Tal
estratgia tinha por objetivo a construo de uma curva de juros externa.
*233C43E500*
66. O governo brasileiro passou de forma crescente a tomar emprstimos em

reais, captando de residentes e de no residentes, dos ltimos mediante a
colocao, com sucesso, de bnus globais expressos em nossa moeda. A
primeira emisso, no mercado internacional, desses ttulos, o BRL 2016,
teve lugar em setembro de 2005, com vencimento em 2016.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
67. Em 2006 o pas emitiu mais um instrumento expresso em reais, com prazo
de 15 anos de vencimento (o BRL 2022), montando o segundo ponto da
curva externa em moeda local. Esse ttulo seria emitido mais duas vezes
(reabertura) ao longo do ano, fazendo com que seu estoque chegasse a R$
3 bilhes. No ano seguinte, emitiu-se, em quatro oportunidades, o BRL
2028, ttulo em reais com vinte anos de prazo. Dessa forma, o Brasil
terminou 2007 com um estoque de cerca de R$ 10,2 bilhes em ttulos
externos em moeda local.
68. Esse conjunto de medidas atenuou substancialmente o impacto da crise
financeira recente no Brasil e melhorou sua avaliao de risco. Em
particular, a composio da dvida era mais segura e a depreciao do real
diminuiu a dvida pblica, que j vinha em queda, em vez de aument-la.
69. A partir de 2007, iniciou-se programa, agora em carter permanente, de
recompra dos ttulos da dvida externa ao longo de toda a curva. O objetivo
do programa foi de melhorar o perfil da curva de juros soberana no
mercado externo, pelo resgate antecipado de ttulos soberanos que
distorcem a curva. Naquele ano foram recomprados US$ 5,4 bilhes,
representando 12,2% do estoque da dvida externa ao final de 2006.
72. Em 2009, o Tesouro Nacional efetuou cinco operaes externas, por meio
de emisso de ttulos em dlares, captando um total de US$ 4,1 bilhes: a
emisso de dois novos benchmarks31 de 10 e 30 anos, respectivamente o
31
Do glossrio do Tesouro Nacional, temos: Modelo de Estrutura tima de Longo Prazo Para a DPF
(Benchmark/Composio tima) - Modelo economtrico desenvolvido pela Secretaria do Tesouro Nacional com o
173
233C43E500
71. De outro lado, o Tesouro Nacional efetuou somente uma operao de

colocao externa, a segunda reabertura do Global 2017, registrando a
menor taxa de juros historicamente paga por um ttulo brasileiro em dlares
com prazo de 10 anos. A operao teve spread de apenas 140 pontos-base
acima do ttulo do Tesouro americano com vencimento em janeiro de 2017
e a taxa obtida na emisso, de 5,3% a.a., representou o menor custo de
captao j obtido por um papel brasileiro em emisses externas. A
demanda foi superior oferta, e a base de investidores, distribuda entre os
mercados norte-americano, europeu e asitico, foi maior e mais
heterognea que operaes precedentes. Essa operao foi a primeira a
ser realizada aps a concesso do grau de investimento pela agncia
classificadoras de risco Standard & Poor's.
*233C43E500*
70. Em 2008 o Tesouro Nacional deu continuidade a esse programa. Com a

liquidez de mercado reduzida por conta do cenrio internacional adverso,
as recompras aconteceram em menor volume (US$ 1,5 bilho), mas
continuaram a refletir a estratgia de retirar instrumentos menos lquidos e
troc-los por ttulos benchmark, que serviam como melhor referncia para a
curva externa.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Global 2019N e o Global 2041, e trs reaberturas, duas do Global 2019N e

uma do Global 2037.
73. No caso dos instrumentos de 10 anos, a primeira colocao foi em janeiro
de 2009, sendo que o Brasil foi uma dos primeiros emissores a atuar, aps
um perodo de baixa atividade do mercado. Passado o perodo de maior
volatilidade oriunda da crise financeira internacional, as taxas de retorno
dos ttulos de 10 anos brasileiros apresentaram tendncia de queda. Isso
permitiu ao Tesouro Nacional realizar emisses ao longo do ano a taxas
cada vez menores, culminando com a ltima reabertura no Global 2019N,
em dezembro, a uma taxa de retorno de 4,75% a.a., a menor j registrada
para uma emisso de ttulos do governo brasileiro em dlares.
74. A sistemtica de emisses de ttulos pblicos soberanos no mercado
internacional caracteriza-se por ofertas pblicas no regulares, cujos
montantes totais acumulados de emisso foram definidos pela Resoluo
do Senado Federal n 20/04 em US$ 75 bilhes. A Tabela seguinte mostra
a situao da dvida externa mobiliria federal em fevereiro de 2010.
75. O montante j usado do limite est somado est na parte inferior da
prxima Tabela.
174
233C43E500
objetivo de definir a estrutura tima de dvida pblica no longo prazo. Resulta da aplicao de modelos estocsticos de
finanas ao comportamento futuro das varveis macroeconmicas chaves relacionadas divida (taxa de juros, cmbio e
inflao); os resultados obtidos so utilizados para a construo de fronteira eficiente de carteiras da dvida pblica no
espao risco-retorno. dessa forma que a metodologia gera composies timas para a dvida pblica no longo prazo
supondo steady state com quatro ttulos diferentes: pr-fixados, indexados a taxa de juros, indexados ao cmbio e
indexados inflao. Na prtica o Modelo de Benchmark constitui uma importante referncia para as estratgias de
financiamento do Tesouro no curto e mdio prazos.
*233C43E500*
76. Raros analistas atribuem atualmente maior importncia dvida externa,

uma vez que o pas credor lquido, merc da rpida acumulao de
reservas externas que teve lugar a partir de 2005, refletindo em especial o
aumento do preo das commodities no mercado internacional e a queda da
averso ao risco. Alm disso, o pas hoje conta com dvida externa no s
reduzida, mas bem distribuda no tempo, com risco cambial bastante baixo
em comparao com o incio da dcada. Um dos grandes problemas de
poltica econmica enfrentado pelo Brasil ao longo dos ltimos trinta anos
tornou-se absolutamente administrvel.
CMARA DOS DEPUTADOS

233C43E500
*233C43E500*
RELATRIO FINAL
175
CMARA DOS DEPUTADOS

233C43E500
*233C43E500*
RELATRIO FINAL
176
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
VII. AUDITORIA DA DVIDA EXTERNA, MORATRIA E

RENEGOCIAO. O CASO DO EQUADOR
77. Membros da CPI e expositores trouxeram ao debate a moratria do
Equador, cuja moeda o dlar norte-americano desde 2000, e as
subseqentes renegociaes com os credores, pretendendo avaliar se o
Brasil teria ganhos se a mesma estratgia fosse adotada. Esse caso no
semelhante ao do Brasil, e no poderia servir-nos de exemplo. O Equador
no ator principal da cena financeira global e sua dvida era
primordialmente externa e junto a bancos estrangeiros.
78. Similaridade instigante foi o fato de o Equador ter introduzido, duas
dcadas depois do Brasil, em sua constituio de setembro 2008, a
exigncia de uma auditoria de sua dvida externa. As condies polticas
que se seguiram aprovao da nova Carta conduziram sua realizao,
embora o cancelamento de parte da dvida no tenha sido resultado
especfico e direto da identificao de eventuais irregularidades na
contratao, execuo ou renovao dos contratos.
79. A nova constituio passou a conter dispositivos marcantes sobre
endividamento e sobre o pagamento da dvida pblica, que buscam
capacitar o poder cidado a vigiar e auditar o endividamento pblico32 e
177
233C43E500
Verbis:
Seccin tercera
Endeudamiento pblico
Art. 289.- La contratacin de deuda pblica en todos los niveles del Estado se regir por las directrices de la respectiva
planificacin y presupuesto, y ser autorizada por un comit de deuda y financiamientode acuerdo con la ley, que definir
su conformacin y funcionamiento. El Estado promover las instancias para que el poder ciudadano vigile y audite el
endeudamiento pblico.
Art. 290.- El endeudamiento pblico se sujetar a las siguientes regulaciones:
1. Se recurrir al endeudamiento pblico solo cuando los ingresos fiscales y los recursos provenientes de cooperacin
internacional sean insuficientes.
2. Se velar para que el endeudamiento pblico no afecte a la soberana, los derechos, el buen vivir y la reservacin de
la naturaleza.
3. Con endeudamiento pblico se financiarn exclusivamente programas y proyectos de inversin para infraestructura, o
que tengan capacidad financiera de pago. Slo se podr refinanciar deuda pblica externa, siempre que las nuevas
condiciones sean ms beneficiosas para El Ecuador.
4. Los convenios de renegociacin no contendrn, de forma tcita o expresa, ninguna forma de anatocismo o usura.
5. Se proceder a la impugnacin de las deudas que se declaren ilegtimas por organismo competente. En caso de
ilegalidad declarada, se ejercer el derecho de repeticin.
6. Sern imprescriptibles las acciones por las responsabilidades administrativas o civiles causadas por la adquisicin y
manejo de deuda pblica.
7. Se prohbe la estatizacin de deudas privadas.
8. La concesin de garantas de deuda por parte del Estado se regular por ley.
9. La Funcin Ejecutiva podr decidir si asumir o no asumir deudas de los gobiernos autnomos descentralizados.
Art. 291. Los rganos competentes que la Constitucin y la ley determinen realizarn anlisis financieros, sociales y
ambientales previos del impacto de los proyectos que impliquen endeudamiento pblico, para determinar su posible
financiacin. Dichos rganos realizarn el control y la auditora financiera, social y ambiental en todas las fases del
endeudamiento pblico interno y externo, tanto en la contratacin como en el manejo y la renegociacin.
*233C43E500*
32
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
buscam impedir ou anular a contratao de emprstimos que: (a) sejam

desnecessrios, ilegtimos ou ilegais; (b) atentem contra a soberania
nacional, os direitos, a qualidade de vida e o meio ambiente; e (c) estatizem
dvidas privadas. Ainda, limitam o endividamento pblico ao financiamento
da infra-estrutura ou a projetos que tenham retorno financeiro assegurado.
Os contratos de refinanciamento da dvida pblica no podero conter
clusulas que permitam o anatocismo ou a usura, e os da dvida externa,
em particular, s podero ocorrer quando as novas condies forem mais
favorveis ao Estado.
80. Espelhando essas convices, o Equador tornou-se o primeiro pas a
auditar a legitimidade e a composio de sua dvida externa. Muitos
emprstimos, de acordo com o relatrio de outubro de 2008 da Comisso
para a Auditoria Integral da Dvida Pblica (CAIC), violaram as leis
nacionais, a regulamentao da Security and Exchange Comission (a
Comisso de Valores Mobilirios norte-americana) e os princpios gerais do
direito internacional, ao mesmo tempo em que se procurou demonstrar que
a dvida foi usada pelos credores internacionais para subtrair recursos,
atentar contra a soberania do pas e enfraquecer o Estado. A Comisso
examinou todas as dvidas, externa, comercial (junto aos bancos),
multilateral, governo a governo e interna, de 1976 a 2006.
33
Ver em http://www.auditoriadeuda.org.ec/.
34
Dos emprstimos obtidos entre 1989 e 2006, 14% foram usados em projetos sociais. Os restantes 86 % pagaram
servios da dvida previamente acumulada. Entre 1982 e 2006, o Equador pagou aos detentores da dvida externa
U$$119,8 bilhes de amortizao e juros, enquanto recebeu novos emprstimos de US$106,3 bilhes, o que implicou
transferncia negativa de US$13,6 bilhes.
178
233C43E500
82. Criou-se tambm com o episdio precedente no uso da ilegitimidade da

dvida como argumento jurdico para a moratria de pases endividados.
Em resposta ao apelo equatoriano Amrica Latina para reagir unida
dvida externa, depois disso, at onde se sabe, Venezuela, Bolvia e
Paraguai criaram suas prprias comisses para auditar a dvida. Analistas
temeram que o exemplo equatoriano atrasse mais pases fortemente
endividados e a recesso global os pressionasse a aderir moratria. Em
*233C43E500*
81. De acordo com o relatrio da CAIC, a dvida pblica do Equador alcanava

cerca de U$13,5 bilhes, e o pas desembolsa mais para pagamentos do
servio da dvida (U$1.75 bilho em 2007) que com sade e outros
programas sociais (assistncia, ambiente, habitao e desenvolvimento
urbano) somados. A Comisso concluiu que a dvida equatoriana,
crescente nas trs ltimas dcadas, caracterizou-se pela pouca
transparncia33 e fez com que esses pagamentos ocupassem o espao de
outras despesas do Oramento, ao mesmo tempo em que tornam
recorrente a dependncia do Estado e da economia nacional dos crditos
e das negociaes em andamento com credores estrangeiros.34
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
dezembro de 2008, ao recrudescer a crise financeira internacional,

desaparecer o crdito externo e cair abruptamente a cotao do petrleo
quase 60% de suas receitas de exportaes, de que o oramento depende
em cerca de 40% , o Equador restringiu e tributou importaes e declarou
moratria dos pagamentos de juros sobre a parcela referente a sua dvida
comercial externa (US$ 3,9 bilhes) cuja contratao a CAIC considerou
eivada de vcios35 e sobre Bnus Globais 2012 no valor de US$1,25 bilho,
Seguiu-se em maio de 2009 a inadimplncia relativa aos juros sobre Bnus
Globais 2030. A recompra a cotaes desvalorizadas desses bnus sugeria
que fosse declarada a moratria relativamente ao Bnus Globais 2015, o
que no ocorreu, dado que, segundo os analistas, boa parte deles est em
carteira da Venezuela.
83. A emisso dos bnus globais foi resultado da moratria e renegociao
anteriores do pas, em 1999, que a citada Comisso acusou de ter sido
manipulada por Salomon Smith Barney, hoje parte do Citigroup, que teria
reestruturado a dvida com taxas de juros de 10% e 12% sem autorizao
do Equador.
35
A Comisso descobriu evidncias de procedimentos ilegais e ilcitos nas sucessivas renegociaes com bancos
privados estrangeiros, ...que prejudicaram o Equador e beneficiaram os credores, ...juntamente com artifcios
contbeis e a dispensa do estatuto das limitaes (entre aspas, verso nossa). A investigao da CAIC denunciou
dirigentes de bancos estrangeiros e indiciou antigos presidentes, ministros da fazenda e presidentes do banco central. O
Presidente Correa encaminhou o relatrio ao Procurador Geral, para as providncias legais.
179
233C43E500
85. A moratria serviu para reduzir linearmente a dvida externa, derrubando o

preo de mercado dos ttulos de sua emisso e barateando a recompra. Em
junho de 2009, o Equador anunciou que tinha chegado a um acordo com
91% de seus credores para readquiri-los a 35 centavos por dlar de valor
de face. Esperava-se que o Equador pagasse US$ 1.075 milhes por dvida
de US$ 3.375 milhes.
*233C43E500*
84. O anncio trouxe insegurana no mundo financeiro, e a agncia de risco

Standard and Poor's baixou a avaliao do Equador para CCC. Em
variados momentos anteriores da histria equatoriana a ameaa de
moratria da parte de ministros da Fazenda desvalorizou a dvida externa
do pas e propiciou a recompra de seus ttulos com desconto. O relatrio da
Comisso acabou servindo ao mesmo propsito e prestou-se ainda a uma
nova renegociao de parte da dvida.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
VIII. EXPRESSES E TERMOS ESPECFICOS
88. Anatocismo ou usura. A figura do anatocismo, capitalizao dos juros,

vedada por lei. O Decreto 22.626/33 (chamado Lei da Usura), que dispe
sobre os juros nos contratos e d outras providncias, diz que (artigo 4):
" proibido contar juros dos juros;..." Tambm, nesse sentido a Smula
121/63 do STF diz: " vedada a capitalizao de juros, ainda que
expressamente convencionada." J a Smula 596/76 estabelece que As
disposies do Decreto 22.626/33 no se aplicam s taxas de juros e aos
outros encargos cobrados nas operaes realizadas por instituies
pblicas ou privadas, que integram o sistema financeiro nacional. O STF
ao editar a referida Smula 121 pretendeu deixar claro que a capitalizao
dos juros s permitida quando houver previso legal que a autorize e
180
233C43E500
87. Financeirizao
(financialization
ou
financiarisation).
Importantes
contribuies para a literatura de economia poltica defendem que as
mudanas que o setor financeiro atravessa esto entre os principais
elementos, ou mesmo as foras motrizes das recentes transformaes do
capitalismo nos pases desenvolvidos. Esse movimento tem sido
denominado financeirizao. Segundo um autor (ver na pgina 2, em
http://www.levyinstitute.org/pubs/wp_525.pdf), financeirizao um
processo pelo qual os mercados financeiros, as instituies financeiras e as
elites financeiras ganham maior influncia sobre a poltica econmica e
sobre os resultados da atividade econmica. A financeirizao transforma o
funcionamento do sistema econmico nos planos macro e micro. Seus
efeitos principais so (a) aumentar a importncia do setor financeiro em
relao ao setor real da economia; (b) transferir renda do setor real para o
setor financeiro; e (c) aumentar a desigualdade de renda e contribuir para
que os salrios fiquem estagnados. Ademais, h razes para se acreditar
que a financeirizao pode pr a economia em risco de inflao da dvida e
recesses prolongadas. A financeirizao se manifesta por 3 diferentes
canais: mudanas na estrutura e nas formas de operao dos mercados
financeiros, mudanas no comportamento das sociedades no-financeiras
e mudanas de poltica econmica. Frear esse processo exige uma pauta
multifacetada que (a) restabelea a poltica de controle sobre os mercados
financeiros; (b) questione o paradigma de poltica econmica neoliberal
incentivado pela financeirizao; (c) torne as empresas atentas aos
interesses dos acionistas, que no apenas do mercado financeiro; e (d)
reforme o processo poltico, para diminuir a influncia das empresas e das
elites ricas.
*233C43E500*
86. Esta seo do Relatrio explica ou comenta alguns poucos conceitos ou

elementos do jargo financeiro que foram citados no decorrer das
exposies e intervenes dos membros da CPI.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
181
233C43E500
89. A propsito, 32 ilustres professores de finanas, em sua maioria de Rio e

So Paulo, lanaram em outubro de 2009 o seguinte manifesto a favor dos
juros compostos (ver seus nomes e instituio de ensino em que lecionam
em
http://www.professordutra.com.br/blog/?tag=anatocismo):
Os
professores abaixo identificados, que ministram cursos nas reas de
finanas das principais universidades brasileiras, autores de livros e de
outros trabalhos sobre essa importante cincia, preocupados com a
restrio legal de se capitalizar juros, apelam para os representantes dos
poderes Legislativo e Judicirio que reexaminem as razes que levaram
referida restrio, e ponderem sobre a validade atual dos argumentos
utilizados no passado. A restrio legal mencionada, no mbito do STF,
est sintetizada no texto da Smula n 121, cuja redao a seguinte:
vedada a capitalizao de juros, ainda que expressamente convencionada.
Essa proibio contrria a tudo que se faz no mundo real, no s no que
se refere s prticas internacionais no mercado financeiro e de capitais,
como tambm em tudo o que se ensina nas universidades e nos textos dos
livros de finanas dos autores mais conceituados. Pode-se assegurar que a
quase totalidade das operaes financeiras realizadas no mundo, bem
como todos os estudos de viabilidade econmico-financeira, so efetivados
com base no critrio de juros compostos, ou capitalizao composta.
Proibir a capitalizao dos juros implica em colocar na marginalidade os
fundamentos de uma cincia matemtica respeitada, aplicada e
reconhecida no mundo inteiro. Apenas para ilustrar, seguem algumas
operaes realizadas no nosso mercado, calculadas com base nesse
critrio, comeando pelas aplicaes financeiras: cadernetas de poupana,
fundos de investimento em renda fixa, fundos de previdncia, fundos de
penso, fundo de garantia por tempo de servio (FGTS), ttulos de
capitalizao, ttulos de renda fixa privados e todos os ttulos da dvida
pblica federal, estadual e municipal, sejam eles com rendimentos pr ou
ps-fixados; do lado dos emprstimos e financiamentos tem-se o crdito
pessoal parcelado, financiamento de veculos, todas as formas de credirio
*233C43E500*
apenas nesses casos. Por exemplo, tem-se admitido a capitalizao anual

dos juros, com base na segunda parte do artigo 4 da Lei da Usura que fala
"...; esta proibio no compreende a acumulao de juros vencidos aos
saldos lquidos em conta corrente de ano a ano." Ainda, para perodos
inferiores ao anual, somente permitida a capitalizao dos juros quando
se tratar das hipteses previstas pela legislao que, especificamente, se
refere a alguns ttulos de crdito, ou seja, cdulas e notas de crdito
comercial, rural e industrial. A 17 edio da Medida Provisria n 1.963
trouxe a possibilidade de capitalizao dos juros (artigo 5): "Nas
operaes realizadas pelas instituies integrantes do Sistema Financeiro
Nacional, admissvel a capitalizao de juros com periodicidade inferior a
um ano."
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
91. Security Exchange Comission. Verso norte-americana da Comisso de

Valores Mobilirios. Sobre o registro de ofertas de ttulos no rgo,
verificou-se em http://www.sec.gov/answers/regis33.htm que, ao amparo da
Lei de Valores Mobilirios de 1933 (traduo nossa): Nem todas as ofertas
de valores mobilirios tm que ser registradas na SEC. As excees mais
comuns exigncia de registro so: oferta privada para um nmero
limitado de pessoas ou instituies; oferta de tamanho limitado; ofertas
dentro do Estados; e valores mobilirios dos governos municipal, estadual
e federal.
182
233C43E500
90. Contas CC5. Sigla do documento normativo Carta-Circular 5, editada pelo

Banco Central em 1969. O nome permanece sendo utilizado pelo mercado
at hoje, apesar de a referida Carta-Circular ter sido revogada em 1996,
pela Circular 2.677, que atualmente regula esse tipo de operao. As
chamadas operaes CC5 podem ser descritas como sendo
pagamentos/recebimentos em moeda nacional entre residentes no pas e
residentes no exterior, mediante dbitos/crditos em conta em moeda
nacional mantida no pas pelo no-residente.
*233C43E500*
de lojas, emprstimos para aposentados, financiamentos e repasses de

recursos feitos pelo BNDES, todas as modalidades de financiamentos
habitacionais realizados dentro e fora do SFH e muitos outros. Em
contrapartida, o nmero de operaes calculadas com base em juros
simples insignificante; entre as mais conhecidas esto as de juros de
mora, adiantamento sobre contratos de cambio (ACC) e as de clculo de
juros sobre saldos devedores dos cartes de crdito. Do ponto de vista
matemtico, operacional e contbil, o critrio de juros compostos
coerente e consistente, quaisquer que sejam os valores, taxas e prazos
envolvidos, e quaisquer que sejam as formas de pagamentos. O mesmo
no ocorre com o critrio de juros simples que, se utilizado, provoca
distores irreversveis, principalmente nas operaes de emprstimos ou
de aplicaes financeiras envolvendo dois ou mais pagamentos. A
preocupao sobre o tema aumenta na medida em que se toma
conhecimento de pronunciamentos e decises judiciais fundamentadas em
argumentos equivocados, que contrariam a lgica e o bom senso, afetando
negativamente o ensino da cincia financeira e da prpria cincia jurdica.
Membros dos poderes Legislativo e Judicirio tm enorme
responsabilidade perante a sociedade brasileira no que diz respeito
elaborao e aplicao das leis; os professores universitrios tambm se
sentem responsveis perante essa mesma sociedade no que se refere
formao tcnica e cientfica dos estudantes e dos profissionais que atuam
no mercado financeiro e de capitais. E em nome da responsabilidade
perante o ensino que se prope uma reviso das regras que ainda
restringem a capitalizao de juros. (Assinaturas)
CMARA DOS DEPUTADOS

233C43E500
92. Sobre-alocao (over allotment). Quanto a regras de over allotment e a

relao dessas emisses excedentes com derivativos, uma praxe no
mercado se reservar um espao para elas. Isso tambm ocorre nas
emisses de aes e em ingls se chama sapato verde, usado quando o
mercado est aquecido. Da internet (traduo nossa). Um sapato verde
(green shoe), tambm conhecido por opo ou clusula de alocao
suplementar (over-allotment option ou over-allotment provision), d
entidade que intermedia o lanamento e a distribuio dos valores
mobilirios o direito de vender ttulos adicionais em oferta registrada, se a
demanda por esses ttulos exceder o volume oferecido inicialmente ou se o
preo de venda ficar acima do preo de oferta. O sapato verde pode
chegar a at 15% do nmero original de ttulos oferecidos. Essa opo
muito usada porque o nico meio permitido pela SEC ao intermedirio
para estabilizar o preo de uma nova emisso depois que o preo foi
definido. O intermedirio funciona como um corretor. O preo dos ttulos ou
aes estabelecido em acordo entre o emitente e os compradores. A
responsabilidade do intermedirio financeiro para o lanamento ser bem
sucedido a de assegurar que quando os ttulos comecem a ser
negociados no mercado, sua cotao no fique abaixo do preo de oferta.
Os emitentes por vezes no autorizam o sapato verde em transao
quando tm um objetivo especfico e rejeitam a possibilidade de captar
mais recursos que o previsto. O mecanismo de funcionamento dessa opo
que d estabilidade e liquidez a uma oferta pblica exemplificado a
seguir: uma empresa pretende vender 1 milho de aes numa oferta
pblica, por intermdio de um banco de investimento ou grupo de bancos.
Quando a oferta a primeira que disponibilizar essas aes para negcio
no mercado, chama-se oferta pblica inicial (IPO). Quando uma oferta
pblica negociada abaixo do preo de oferta, gera a percepo de que
esse preo instvel ou inadequado, reforando a presso vendedora.
Para lidar com essa situao, o intermedirio financeiro vende 150 mil
ttulos a mais a seus clientes, para depois recompr-los em mercado pelo
preo de oferta ou abaixo dele, segurando a cotao do papel. Caso os
ttulos alcancem valor mais alto em mercado e o preo no caia, os 15%
excedentes no sero recomprados e se concretizar a opo de
sobrealocao.
*233C43E500*
RELATRIO FINAL
183
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
ANEXO C DVIDA INTERNA
I - HISTRICO DO CRESCIMENTO E DAS MUDANAS NA

GESTO DA DVIDA PBLICA INTERNA
Iniciamos comentando o histrico que antecede o perodo central de

nossa anlise da dvida interna, o qual devido preciso muito maior
dos dados a partir da derrocada da alta inflao o que vai de 1995 at
os dias atuais. Situa-se geralmente o incio da histria moderna da dvida
pblica interna no Brasil com a efetivao, em 1965, do Plano de Ao
Econmica do Governo (PAEG), que, entre outras mudanas, visava
reformas no sistema financeiro nacional e, dentro destas, o
desenvolvimento de um mercado eficiente de ttulos pblicos. Destacamse, no novo contexto, a edio da Lei n 4.357, de 1964, que criou a
correo monetria, e a Lei n 4.595, tambm de 1964, que instituiu a
reforma bancria, criou o Banco Central e o Conselho Monetrio Nacional
(CMN). Estas medidas tinham um duplo objetivo, quanto ao mercado
financeiro, visando tanto o financiamento dos dficits pblicos quanto a
viabilizao das operaes de poltica monetria.
2.
A instituio da correo monetria deveu-se percepo, entre outros

motivos, de que um amplo mercado de ttulos pblicos teria, em
condies de mdia/alta inflao, de proporcionar proteo contra a perda
do poder aquisitivo da moeda. Deriva da o lanamento de um ttulo
indexado inflao, a Obrigao Reajustvel do Tesouro Nacional
(ORTN). A criao de ttulos com correo monetria veio a representar
um grande impulso ao desenvolvimento do mercado de ttulos pblicos
brasileiro, que apresentou, naqueles anos, elevadas taxas de
crescimento. A partir do final da dcada de 1960, o crescente
endividamento pblico buscava basicamente fortalecer o mercado de
ttulos pblicos a fim de facilitar a conduo da poltica monetria Dessa
forma, no incio da dcada de 1970 tornou-se possvel a criao das
Letras do Tesouro Nacional (LTNs), mais adequadas execuo daquela
poltica.36
36
De fato, iniciou-se a um grande aumento da participao das LTNs no total da dvida pblica.
184
233C43E500
1.
*233C43E500*
O PERODO 1964-1994
CMARA DOS DEPUTADOS

No incio da dcada de 1970, com taxas de crescimento da economia

excepcionalmente altas e inflao controlada, a poltica de endividamento
pblico teve bastante sucesso, materializado, por exemplo, na emisso
regular de ttulos prefixados, ou na inaugurao do processo de
colocao desses ttulos por meio de oferta pblica (leilo). J a partir de
meados da dcada de 1970, quando o pas experimentou forte aumento
das taxas de inflao, observou-se renovado aumento da preferncia dos
investidores pelas ORTN, tendncia que se manteve pelo restante da
dcada.
4.
J na dcada de 1980, a situao agravou-se com a ecloso do segundo

choque do petrleo e com o choque de juros que detonou a crise da
dvida externa na Amrica Latina. Para o Brasil isso significou altos
patamares da inflao e forte desacelerao do crescimento. Do ponto de
vista do gerenciamento da dvida mobiliria interna, a consequncia
imediata foi a manuteno da preferncia dos investidores pelas ORTNs,
tendncia que se manteve at o Plano Cruzado. Ao mesmo tempo iniciouse um processo de reduo do prazo dos ttulos prefixados.
5.
Naquela poca tomaram-se vrias medidas de longo alcance para as

finanas pblicas federais como a extino da conta movimento entre o
Banco do Brasil e o Banco Central e a criao da Secretaria do Tesouro
Nacional. Tambm se decidiu pela transferncia da administrao da
dvida pblica do Banco Central para o Ministrio da Fazenda/STN.
Finalmente, o Decreto-Lei n 2.376/1987, estabeleceu que a dvida
pblica s poderia ser elevada para cobrir dficit no Oramento Geral da
Unio (OGU), ou para atender parcela do servio da dvida no includa
neste oramento.37
6.
Recorde-se que uma das medidas do Plano Cruzado foi a extino da

correo monetria em todos os contratos com menos de 360 dias de
durao. Essa medida acarretou, no mercado da dvida pblica, a virtual
impossibilidade de colocao de OTNs (as antigas ORTNs) e levou o
Banco Central a criar um ttulo prprio - a Letra do Banco Central (LBC),
remunerada pela taxa Selic, com indexao diria, o qual teve aceitao
imediata.38
37
No entanto, como denota Villela Pedras em recente trabalho (VILLELA PEDRAS, Guilherme Binato,
Histria da dvida pblica no Brasil: de 1964 at os dias atuais em CAPUTO, CARVALHO, MEDEIROS
Orgs. - Dvida Pblica: a experincia brasileira Tesouro Nacional, 2009) o mesmo Decreto-Lei n 2.376
estabeleceu que: [...] se o Tesouro Nacional no fizer colocao de ttulos junto ao pblico, em valor
equivalente ao montante dos que forem resgatados, o Banco Central do Brasil poder subscrever a
parcela no colocada. Em outras palavras, embora fosse um avano institucional em relao prtica
anterior, qualquer que fosse a necessidade de rolagem, esta seria passvel de financiamento via Banco
Central, bastando para isso que o mercado se recusasse a dar o financiamento.
38
Na esteira desse sucesso o governo federal criou as Letras Financeiras do Tesouro (LFTs), que tinhas
as mesmas caractersticas da LBC, sendo porm de responsabilidade do Tesouro Nacional e destinados
ao financiamento de dficits oramentrios.
185
233C43E500
3.
*233C43E500*
RELATRIO FINAL
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
7.
Com o fim do Plano Cruzado, o Brasil ingressou na fase de taxas

inflacionrias altas e muito altas, interrompidas por sucessivos e sempre
mais frgeis planos de estabilizao - o Plano Bresser e o Plano Vero.
No mercado financeiro isto significava nveis crescentes de incerteza, o
que levou o financiamento pblico a ser efetuado progressivamente com a
emisso de LFTs. J a Constituio de 1988, proibiu formalmente ao
Banco Central a financiar o governo federal e, a partir de ento, o Banco
Central s poderia adquirir ttulos diretamente do Tesouro em montante
equivalente ao principal vencendo em sua prpria carteira.39
8.
A posse do novo Presidente da Repblica, em 1990, foi marcada pela

imediata edio do Plano Collor40, plano no qual era dada posio central
ao equilbrio das contas pblicas.41 De fato vimos, no incio da dcada
passada, a obteno de saldos primrios positivos no governo central,
bem como de resultados operacionais confortveis. A situao nos
Estados e Municpios era parecida, e tambm nas empresas estatais as
quedas das taxas de juro permitiram a queda do seu dficit.
9.
No que diz respeito dvida interna a dvida do governo Central caiu

bastante, durante o Plano Collor I, de US$ 65 bilhes para apenas 9
bilhes, subindo novamente depois de 1992, mas no a ponto de tornarse novamente ameaa estabilidade macroeconmica.42 A
correspondente conta com juros caiu ainda mais j que, com o
congelamento, o governo havia feito a troca compulsria de grande parte
da dvida em mercado por outra, retida por 18 meses no Banco Central,
rendendo BTN + 6% a.a.
186
233C43E500
Mais tarde, com a Lei de Responsabilidade Fiscal ( 3, art. 39), esta regra foi aprimorada ao
estabelecer que as colocaes para a carteira do Banco Central s podem ser efetuadas taxa mdia do
leilo realizado, no dia, em mercado.
40
Suas principais caractersticas eram as seguintes: (i) reforma monetria que reintroduziu o Cruzeiro; (ii)
bloqueio de ativos financeiros (cerca da metade do volume dos depsitos vista, 80% dos investimentos
em fundos de curto prazo e um tero dos depsitos em cadernetas de poupana); (iii) reformas
administrativa e fiscal, a qual tinha a ambiciosa meta de ajustar fortemente o setor pblico atravs da
diminuio dos encargos da divida publica, do corte de subsdios, do aumento da tributao
(especialmente um aumento nico na alquota do Imposto sobre Operaes Financeiras IOF); (iv)
primeiras privatizaes; (v) elevao de tarifas pblicas; (vi) congelamento de preos por um ms e
expurgo dos salrios da inflao passada; (vii) introduo do regime de cmbio flutuante; e (viii) abertura
comercial e baixa acentuada das tarifas alfandegrias.
41
Vale notar que este equilbrio foi parcialmente alcanado, devido, principalmente aos seguintes fatores:
1- do lado das receitas pblicas federais: (i) s especificidades do Plano Collor e (ii) ao aumento
progressivo das contribuies sociais;
2- do lado das despesas pblicas federais: (i) queda duradoura das despesas com pessoal e encargos;
(ii) corte de subvenes, a partir de 1992 tambm para as empresas estatais;
3- forte queda nas despesas com juros reais, devido tambm ao fato de que mesmo depois das
devoluo dos ativos confiscados o estoque da dvida federal no voltou aos nveis do final da dcada
anterior (houve queda tambm nas taxas de juro internacionais).
42
devoluo dos ativos congelados somar-se-ia, a partir de 1993 o aumento da dvida interna em
funo da esterilizao dos efeitos monetrios de um processo de acmulo de reservas internacionais,
que caracterizou os anos anteriores edio do Plano Real.
*233C43E500*
39
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
10. A outra face da moeda foi a credibilidade fortemente abalada do Tesouro,

manifesta em grandes dificuldades para a emisso de LTNs a partir de
1991, o que fez o BACEN emitir um instrumento com caractersticas
idnticas, para fins de poltica monetria, o Bnus do Banco Central
(BBC). Quando, a partir do final de 1991, os valores dos ativos
congelados comearam a ser devolvidos, o Tesouro lanou as Notas do
Tesouro Nacional (NTNs)43.
11. Um evento importante na direo da separao entre as atividades fiscais
e monetrias foram as medidas conhecidas como Operao CaixaPreta, que buscavam dar maior transparncia ao relacionamento Tesouro
Nacional Banco Central. Nesta ocasio foi reestruturada a carteira de
ttulos de responsabilidade do Tesouro Nacional no Banco Central, bem
como feito o resgate antecipado de ttulos do Tesouro Nacional na
carteira do Banco Central, com recursos obtidos via emisso de ttulos do
Tesouro em mercado.
43
As NTNs tinham diversas sries, dependendo de seu indexador, como p.ex. o dlar (NTN-D), o IGP-M
(NTN-C) e a TR (NTN-H).
44
Alguns responsveis pela poltica econmica dos primeiros anos do Plano Real achavam que essa
necessidade de entradas de capital externo seria passageira: com a abertura de economia esperava-se
um choque de concorrncia tal, que se revolucionariam as estruturas produtivas e logo teramos saldos
comerciais positivos.
45
Inaugura-se a uma nova fase na poltica econmica nacional: quando da crise da Rssia, em meados
1998, o governo conseguiu aprovar, no Congresso Nacional, o Plano de Estabilizao Fiscal, que foi
seguido, no final do ano, de um acordo com o FMI, onde as metas de obteno de supervit primrio
eram centrais (foram acordadas metas de 2,6%, 2,8% e 3% do PIB nos trs anos a partir de 1999, sendo
1,8% em 1999, 2% em 2000 e 2,3% em 2001 de responsabilidade do governo central). Este acordo com o
FMI teve, nos anos seguintes, onze revises e foi seguido por novo acordo em 2002.
187
233C43E500
12. Este perodo abrange os dois mandatos do Presidente Fernando

Henrique Cardos os quais por sua vez, foram quase que congruentes
com dois regimes cambiais distintos: o quase-fixo antes de janeiro de
1999 e o atual, de cmbio flutante. Neste perodo a poltica fiscal cumpria
tambm a funo macroeconmica de no deixar a dvida pblica assumir
uma trajetria explosiva. O crescimento da dvida teve, porm, razes
distintas nas duas fases. Na primeira fase, a do cmbio fixo, o
crescimento do estoque da dvida pblica mobiliria federal interna
(DPMFi) se devia, em primeiro lugar s altas taxas de juro, necessrias
inclusive para financiar o dficit em conta corrente.44 J na segunda fase,
a dvida tinha aumentado de tal forma, que, mesmo com taxas de juro
reais bem menores, havia o temor de ela se tornar instvel, de forma que
optou-se, a partir da, pela obteno de altos supervits primrios.45
*233C43E500*
O PERODO 1995-2002
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
13. Nesta poca, a austeridade fiscal indubitavelmente aumentou e, a partir

de 1998, observam-se expressivos supervits primrios, que lograram
baixar o nvel do dficit pblico, apesar da carga crescente de juros. No
entanto, o montante da dvida continuou a crescer tanto pelos dficits
nominais como pela depreciao cambial e do aumento da parcela da
dvida indexada ao dlar, e, ainda, pelo reconhecimento de esqueletos.46
14. Neste contexto, a dvida interna do governo federal foi a que
proporcionalmente sofreu o maior incremento, tambm em funo da
renegociao das dvidas dos Estados e Municpios feita pela Unio (Lei
n 8.727, de 5 de novembro de 1993, e Lei n 9.496, de 11 de setembro
de 1997)47.
46
Do outro lado, as receitas da privatizao diminuiram o estoque da dvida, especialmente no primeiro

mandato FHC.
47
No que concerne Lei n 8.727/93, o refinanciamento foi implementado no final de 1993, com a
adeso de 25 Estados e 112 Municpios, proporcionando um reescalonamento de dvidas da ordem de
US$ 20,8 bilhes. O programa de 1997 contou com a adeso de 26 Estados da Federao. Vale recordar
que a renegociao implicou em restries impostas a novos endividamentos pelos Estados,
principalmente por meio de ttulos (dvida mobiliria estadual).
48
Estes aumentaram inicialmente de um ms para dois e trs meses de prazo; em 1996, apenas LTNs
de seis meses de prazo passaram a ser ofertadas, at que, em fins de 1997 o Tesouro Nacional
conseguiu colocar ttulos prefixados com dois anos de prazo.
188
233C43E500
16. J a DPMFi em mercado cresceu em mdia taxa de 24,8% a.a. na

segunda metade da dcada de 1990, o que, somado a um reduzido prazo
mdio, fez com que com que o alongamento passasse a ser parte
fundamental na gesto do endividamento. Como em outras pocas
tambm depois de 1995 as mudanas na estratgia de endividamento
foram fortemente influenciadas pelas turbulncias pelas quais passou a
economia internacional. Assim, nos primeiros anos aps o Plano Real, o
governo logrou melhorar substancialmente a composio da dvida: com a
estabilidade econmica, foram elevados os volumes emitidos de LTNs,
bem como os prazos ofertados em leilo.48
*233C43E500*
15. Resumindo, pode-se dizer que a despeito do inusitado sucesso na

estabilizao da inflao, a partir do Plano Real a dvida pblica comeou
a apresentar forte elevao, o que pode ser explicado principalmente pela
rgida poltica monetria, a qual acarretou uma taxa real de juros mdia
muito elevada e, ainda, pelo reduzido supervit primrio na poca do
cmbio fixo. Somou-se a isso o reconhecimento de passivos, os
chamados esqueletos, e, tambm, o programa de negociao da dvida
dos Estados. Colocando a mesma informao em um grfico que vem at
os dias de hoje, temos a situao da pgina seguinte.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Resultado do setor pblico (% do PIB)

6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
-10%
Dficit Nominal
Supervit Primrio
-12%
Juros Nominais
de
z
ju /95
n
de /96
z
ju /96
n
de /97
z
ju /97
n/
de 98
z
ju /98
n/
de 99
z
ju /99
n/
de 00
z
ju /00
n/
de 01
z
ju /01
n/
de 02
z
ju /02
n/
de 03
z
ju /03
n
de /04
z
ju /04
n
de /05
z
ju /05
n
de /06
z
ju /06
n
de /07
z
ju /07
n
de /08
z
ju /08
n/
09
-14%
Aps a ecloso da crise da sia a situao mudou e a opo imediata do

Ministrio da Fazenda foi a reduo nos prazos, voltando a ofertar LTNs
de trs meses. J aps a crise da Rssia o Tesouro Nacional decidiu
voltar a emitir LFTs, e a partir de 1998 o governo passou a privilegiar
instrumentos ps-fixados mais longos.
18.
Este processo foi potencializado com a mudana no regime cambial em

princpios de 1999. Com a implantao deste regime reduziu-se, a mdio
prazo, a volatilidade das taxas de juros e o risco de mercado da dvida
pblica. A partir de 1999, o prazo das LFTs ofertadas em leilo foi
aumentado para dois anos, enquanto as LTNs voltaram a ser emitidas
com prazos de trs e seis meses.49
49
No entanto, como destaca Villela Pedras em seu trabalho supra citado, neste perodo os avanos
representados pela estabilizao da economia no surtiram todos os efeitos esperados sobre a dvida
pblica, em termos de composio dos instrumentos. Assim, as expressivas emisses diretas
representadas pelo reconhecimento dos passivos contingentes e as altas taxas de juros vistas como
necessrias consolidao da estabilidade, fizeram que o estoque da dvida pblica crescesse muito. Isto
levou necessidade de que seu prazo mdio fosse elevado, a fim de evitar que o risco de
refinanciamento a cada ano ficasse demasiado grande. A partir de 1999 o governo voltou tambm a emitir
ttulos indexados a ndices de preos (IGP-M), com o objetivo de reforar o processo de alongamento da
dvida pblica, aproveitando elevada demanda advinda de fundos de penso.
189
233C43E500
17.
*233C43E500*
FONTE: Grfico apresentado pelo convidado Dr. Armnio Fraga CPI.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
O PERODO 2003-2008
19. Este perodo inicialmente marcado por um significativo esforo na rea
fiscal. O aumento do supervit primrio e o retorno da taxa de cmbio a
patamares mais prximos aos prevalecentes antes da desvalorizao
ocorrida no segundo semestre de 2002, permitiram reduzir
significativamente o dficit nominal e desacelerar a trajetria de
endividamento do setor pblico.
20. A manuteno de nveis elevados de supervit primrio implicou, porm,
em novos aumentos da carga tributria e conteno das despesas de
custeio e capital. O investimento pblico caiu em 2003 e 2004,
recuperando-se progressivamente apenas a partir de 2005.50
21. A estratgia fiscal bsica adotada pelo governo federal, permitiu reduzirse o dficit nominal do setor pblico, que passou de 4,6% do PIB em
2002, para 1,5% do PIB em 2008. A permanncia de valores
relativamente elevados do dficit nominal reflete o impacto da conta de
juros sobre o equilbrio das contas pblicas e absorveu parte importante
do esforo fiscal realizado no perodo.51
50
As despesas correntes mantiveram-se praticamente constantes como proporo do PIB e os gastos

com pessoal e encargos sociais cresceram abaixo da taxa de crescimento do PIB, passando de 4,81%
em 2002 para 4,53% do PIB em 2008.
51
Os juros nominais do setor pblico representam parcela significativa do PIB brasileiro: em 2003
equivaliam a 8,54% do PIB, caindo para 7,32% em 2005 e reduzindo-se, em 2008, para 5,62% do PIB.
52
Assim, em 2004, a reduo da meta de inflao provocou a progressiva elevao da taxa de juros a
partir de setembro poltica que se estenderia at outubro de 2005 contribuindo para desacelerar o
ciclo de crescimento que se iniciara no ltimo trimestre de 2003.
190
233C43E500
23. Como vimos nos debates desta CPI, a taxa de juros e a poltica monetria
so assuntos altamente controversos. Nos ltimos anos, tem predominado
a viso favorvel a uma desinflao mais rpida, em contraponto s
posies que defendiam a acomodao da poltica monetria, de maneira
a reduzir os custos fiscais e econmicos envolvidos na elevao
excessiva da taxa de juros. A proposta mais conservadora foi muito
favorecida tambm pelos resultados alcanados no controle das presses
inflacionrias. Essa manuteno de uma trajetria de desinflao
acelerada implicou, sem dvida, em custos fiscais considerveis.52
*233C43E500*
22. Vimos que a taxa bsica de juros j vinha, h muito tempo, mantendo-se
em patamares muito elevados. Mesmo depois de superado o momento
mais crtico da desvalorizao do real nos primeiros meses de 1999 e
adotado o sistema de metas de inflao, a taxa permaneceu muito alta
at dezembro de 2005.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
24. Vale resumir, no entanto, que apesar da poltica monetria bastante rgida,
foi possvel diminuir, ao longo do perodo 2003/2008, a velocidade de
endividamento interno e melhorar o perfil da dvida pblica total, com a
quase eliminao dos ttulos indexados taxa de cmbio e o aumento da
proporo dos ttulos pr-fixados, que do maior previsibilidade
evoluo da dvida. A relao dvida lquida/PIB caiu de 55,5% em
dezembro de 2002 para 36,0% em dezembro passado, quando voltou a
subir. Isto pode ser visualizado no grfico abaixo, o qual retrata que a
queda na DLSP, observada at a crise financeira de 2008, resultou da
queda da dvida externa lquida.
Dvida Lquida, interna e externa
(% PIB, dez00 a jul09)
70,0
60,0
53,3
50,0
44,1
40,0
30,0
20,0
10,0
Div.Liq.Total
Div.Ext.Liq.
jun/09
dez/08
jun/08
dez/07
jun/07
dez/06
jun/06
dez/05
jun/05
dez/04
jun/04
dez/03
jun/03
dez/02
jun/02
dez/01
jun/01
- 10,0
dez/00
0,0
-9,2
Div.Int.Liq.
25. A forte queda da razo dvida lquida/PIB observada ao final de 2008

em meio crise financeira internacional mostra que tem havido uma
mudana relevante nas contas pblicas brasileiras. Como o pas se tornou
credor externo lquido em 2007, uma valorizao do real aumenta o valor
de parte importante dos ativos, reduzindo a dvida lquida. por esse
motivo que presso sobre o Real no fim de 2008 a contribuiu para o
fortalecimento de nossa posio fiscal, ao contrrio do que ocorria no
passado. Do mesmo modo, a apreciao do real, que anteriormente
reduzia a dvida lquida do setor pblico (DLSP), hoje tende a elev-la. A
contrapartida da queda da dvida externa foi a elevao do volume de
ttulos da dvida interna de sua carteira que o BACEN utiliza como lastro
191
233C43E500
FONTE: Grfico apresentado pelo convidado Dr. Raul Velloso CPI.
*233C43E500*
- 20,0
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
para as operaes
compromissadas).
de
poltica
monetria
(as
operaes
26. A melhora do perfil da dvida permitiu reduzir seus custos de

financiamento. As diretrizes da gesto da dvida pblica mobiliria federal
passaram a expressar o compromisso de aumentar o prazo mdio de
vencimento dos ttulos, reduzir a proporo daqueles que vencem no
curto prazo (at 12 meses) e reduzir a participao dos papis indexados
a alguma taxa de juros, substituindo-os por ttulos com rentabilidade prfixada ou vinculada a ndices de preos.
27. Finalmente, vale ressaltar que, no ano de 2008, com a arrecadao
federal crescendo a ritmo superior a 10% ao ano em termos reais, o
governo decidiu poupar uma parcela adicional de 0,5% do PIB e constituir
o Fundo Soberano do Brasil. Neste contexto a gerao de supervit
primrio passa a ter uma funo anticclica: o pas poupa recursos em
anos de forte crescimento e os gasta em perodos de baixa atividade
econmica, buscando um processo de crescimento mais equilibrado.
28. Quanto ao gerenciamento da DPMFi pela Secretaria do Tesouro no
perodo, preciso ressaltar que, a partir de 2003, houve melhora na
percepo dos investidores quanto ao rumo da economia, tendo em vista
a postura do novo governo, de continuidade em matria fiscal e
monetria.53 Frente a essa melhora, a STN passou a adotar medidas
voltadas ao desenvolvimento do mercado.54 Iniciou-se a emisso das
NTN-B, ttulo indexado ao IPCA, e que representa hoje parte significativa
da composio da dvida pblica. Ainda em 2003, foram emitidos ttulos
prefixados mais longos, com pagamentos de cupons peridicos de juros
(NTN-F), prtica que visa o alongamento da dvida prefixada.55
De fato, ao final de 2002, a participao de ttulos indexados taxa Selic na DPMFi havia chegado a
60%, enquanto a participao de prefixados era de apenas 2%, e os ttulos cambiais representavam 22%.
54
Uma medida importante foi a adoo da concentrao de vencimentos em datas especficas, o que
aumenta a liquidez dos instrumentos: reduziu-se o nmero de vencimentos ao tempo em que se
aumentava o volume emitido para cada um deles. Concomitantemente, para minimizar um possvel risco
de refinanciamento gerado pela medida, o Tesouro passou a fazer leiles de compra antecipada de ttulos
prefixados, bem como a realizar leiles de recompra de ttulos indexados inflao, como forma de
estimular a compra destes pelo mercado.
55
Outra mudana introduzida em 2003 foi a do sistema de dealers, que at ento era de
responsabilidade do Banco Central. Assim, foram criados dois grupos, primrios e especialistas, cujos
objetivos bsicos so, respectivamente, adquirir ttulos nos leiles e negociar tais ttulos no mercado
secundrio.
192
233C43E500
53
*233C43E500*
29. Em 2006 o governo daria mais um passo no sentido de estimular o

alongamento e a prefixao da dvida, atravs da iseno de Imposto de
Renda sobre ganhos de capital para investidores estrangeiros (Lei n
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
11.312, de 27 de junho de 2006).56 J em 2007 o Tesouro Nacional emitiu

o primeiro ttulo prefixado com prazo de dez anos, a NTN-F 2017.
O PERODO RECENTE
30. A Dvida Pblica Federal (DPF) de responsabilidade do Tesouro Nacional
em mercado passou de R$ 1.345,4 bilhes para R$ 1.407,6 bilhes, entre
dezembro de 2007 e de 2008, como mostra a Tabela da prxima
pgina.57 J a DPMFi cresceu R$ 38,5 bilhes, de R$ 1.236,5 bilhes
para R$ 1.275,1 bilhes, fruto, principalmente, da apropriao de R$
155,8 bilhes de juros. Destaca-se, em dezembro, a emisso de ttulos
para integralizar cotas do Fundo Fiscal de Investimento e Estabilizao
pelo Fundo Soberano, no valor de R$ 14,24 bilhes naquele ms.
56
Como os investidores externos aplicam mais a longo prazo, a mencionada iseno permitiu o aumento
do perfil da dvida interna, atravs da colocao de NTN-Fs e NTN-Bs de prazos mais elevados.
57
A variao da DPF decorreu principalmente da apropriao de juros, incluindo variao cambial
relativamente poro externa da dvida.
193
233C43E500
32. No tocante estratgia de financiamento da DPF, expressa no Plano

Anual de Financiamento - PAF 2008, esta tinha por objetivos minimizar
os custos de financiamento no longo prazo, assegurando a manuteno
de nveis prudentes de risco e contribuindo para o bom funcionamento do
mercado de ttulos pblicos. Planejava-se para tanto, o alongamento do
prazo mdio da dvida pblica e a diminuio do percentual vincendo em
12 meses; a substituio gradual dos ttulos remunerados pela Selic e
pela variao cambial por ttulos com rentabilidade prefixada ou vinculada
a ndices de preos; o aperfeioamento do perfil do passivo externo, por
meio de emisses de ttulos com prazos de referncia (benchmarks),
programa de resgate antecipado e operaes estuturadas; o incentivo ao
desenvolvimento das estruturas a termo de taxas de juros para os ttulos
pblicos; e a ampliao da base de investidores.
*233C43E500*
31. J os ativos lquidos em moeda estrangeira no Banco Central montavam,

no final de 2008, a R$ 482,7 bilhes (eram R$ 320,4 bilhes no final de
2007). Como foi observado neste Relatrio, a manuteno desses ativos
tem custo, que pode ser avaliado pela diferena entre as taxas de juros
bsica interna e a de remunerao externa (incidente sobre os ativos em
moeda estrangeira). A taxa Selic, que remunera as operaes
compromissadas desenvolvidas pelo Banco Central, bem superior s
taxas de remunerao das reservas internacionais.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
DVIDA PBLICA FEDERAL (DPF) DE RESPONSABILIDADE DO TESOURO NACIONAL EM MERCADO, 2008

Variao nos Quadrimestres em Relao ao Quadrimestre Anterior e no Ano
(R$ milh es)
Quadrimestres
Fatores de variao
Ano
1
ESTOQUE EM 31/DEZ/07
DPMFi
DPFe
ESTOQUE EM 31/DEZ/08
DPMFi
DPFe
Variao Nominal
2
...
...
...
...
...
...
3
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
1.345.425
1.236.539
108.885
1.407.594
1.275.082
132.512
(15.057)
1.264
75.962
62.169
(5.783)
(9.274)
4.553
(3.289)
39.770
36.192
38.540
23.629
I - Gesto da Dvida - TN (I.1 + I.2)
(15.057)
1.264
75.962
62.169
I.1 - Emisso/Resgate Lquido

I.1.1 - Emisses
(63.310)
100.112
(51.467)
68.716
(16.885)
73.055
(131.662)
241.883
99.975
98.985
990
137
67.229
71.259
(4.030)
1.487
72.526
48.669
23.857
529
239.730
218.913
20.817
2.153
DPMFi
DPFe
DPMFi
Oferta Pblica / 1
Diretas / 2
DPFe
I.1.2 - Resgates
DPMFi
Pagamentos Correntes / 4
DPFe
Pagamentos Correntes / 5
Resgates Antecipados
Programa de Recompra de Ttulos / 6
I.2 - Juros Nominais (apropriao por competncia)
DPMFi / 7
DPFe
Juros / 8
Variao Cambial
/9
(163.422)
(120.183)
(89.940)
(373.545)
(154.635)
(154.635)
(116.286)
(116.286)
(86.043)
(86.043)
(356.964)
(356.964)
(8.787)
(8.133)
(654)
(654)
(3.897)
(3.335)
(562)
(562)
(3.897)
(3.202)
(695)
(695)
(16.581)
(14.670)
(1.911)
(1.911)
48.253
52.731
92.847
193.831
48.877
(624)
2.896
(3.520)
53.610
(879)
2.718
(3.597)
53.287
39.560
3.239
36.321
155.774
38.057
8.853
29.204
Font e: Relat rio, S ecretaria do Tesouro Naciona l STN/MF . Elabora o dos autores.
/ 3 Em isses de bnus no mercado externo e i ngressos de recursos de contratos com organism os m ulti laterais, bancos privados e agnci as de crdito.
/ 4 Pagam entos de amortizaes e juros da DPMFi .
/5 Pagam entos de amortizaes e juros da DPFe m obili ri a e contratual.
/ 6 Program a de recompra antecipada da Dvida Pbl ica M obiliria Federal Externa - DPMFe.
/ 7 Contempl a a atuali zao m onetri a do pri nci pal e a apropriao de juros reais da DPMFi .
/ 8 Saldo dos juros apropriados por com petncia no per odo.
/ 9 Dem onstra o efei to da apreciao/depreciao do dlar e demai s m oedas subjacentes DPF e em relao ao real.
Obs.:A partir do relatrio do 2 quadrimestre de 2007 passou-se a incorporar ao saldo da DPMFi o estoque de TDA e da dvida securitizada. O
acrscimo de R$ 25.692 milhes foi incorporado aos estoques da DPMFi e da DPF de 31/12/2007.
194
233C43E500
/ 2 Referem -se s em isses para f ins especf icos autori zados em lei (e. g. permuta de ttulos com bancos), s emisses sem contraparti da financeira para at ender aos Programas de
Reforma Agrria (TDA), Proex, FIES, PND, PESA e F CVS e aos cancelamentos de ttul os recebi dos em leil es de troca e outros.
*233C43E500*
/ 1 Em isses de ttulos de DPM Fi que ocorrem pri nci palment e por mei o de leiles ou por m eio do Program a Tesouro Direto, excluindo ttulos da Dvida Securitizada e TDA. No incluem
as operaes de troca/permuta de ttul os nem os cancelam entos ocorridos no quadri mestre.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
33.
Quanto ao ano de 2009, dados recentemente divulgados em documentos

oficias da STN58, mostram que, com relao evoluo das expectativas
dos agentes econmicos os impactos da crise financeira internacional e
as medidas econmicas implantadas para super-las foram os principais
marcos norteadores, sendo que as percepes relativas ao desempenho
da economia brasileira evoluram no sentido da recuperao da economia
brasileira.
34. Lembremos que, do lado do crdito, a crise financeira internacional havia

retrado seus tradicionais canais e o incio de 2009 foi marcado por
quedas nos preos de ativos, elevada averso ao risco e volatilidade nas
cotaes das moedas. Assim, os principais bancos centrais mantiveram a
poltica monetria flexvel da iniciada com a crise. Os governos tambm
continuaram com programas fiscais, para contrapor-se aos efeitos
contracionistas da crise. Tambm o governo brasileiro adotou vrias
aes para estimular o consumo, a produo e o crdito.59 As incertezas
acerca do crescimento do produto caram significativamente ao longo do
primeiro semestre de 2009 e as perspectivas para o produto de 2010
subiram substancialmente. J as repercusses da crise sobre as
expectativas de inflao foram, como era de se esperar, de
arrefecimento.60
58
Especialmente o Relatrio Anual da Dvida Pblica de 2009, publicado pelo Ministrio da

Fazenda/Secretaria do Tesouro Nacional, em janeiro de 2010.
59
As principais aes foram: (i) a reduo dos depsitos compulsrios bancrios, (ii) incentivos para a
compra da carteira de emprstimo de bancos pequenos e mdios, (iii) realizaes de leiles de cmbio e
de linhas de crdito para exportadores, (iv) reduo das taxas de juros de emprstimos e dos custos
financeiros para os bancos pblicos e ampliao dos recursos para o BNDES, (v) desoneraes
tributrias (IRPF, IPI, IOF), (vi) expanso dos investimentos em infra-estrutura, (vii) antecipao das
transferncias para Municpios e linhas especiais de crdito para Estados, e (viii) aumento do Programa
de Investimento da Petrobrs.
60
A partir de maio de 2009, as projees de IPCA para 2009 e 2010 se estabilizaram, permanecendo em
nveis levemente inferiores meta de inflao (4,5%), na maior parte do tempo.
195
233C43E500
36. A partir do meio do ano de 2009, surgiram evidncias de que o Brasil

estaria superando a crise, e, com ambiente inflacionrio favorvel, o
Copom pode efetuar cortes na taxa Selic nas reunies de junho e julho,
encerrando o ciclo de flexibilizao monetria, taxa Selic de 8,75% a.a.
J a partir de agosto a averso global ao risco cedeu perante os sinais
*233C43E500*
35. No que tange poltica monetria, aumentou a percepo de que a

poltica monetria deveria ser mais expansionista. O arrefecimento do
nvel de atividade tambm sugeriu a necessidade do setor pblico
estimular a demanda agregada por meio da reduo da meta de supervit
primrio de 3,8% para 2,5% do PIB, destacando-se a excluso da
apurao do resultado relativo s empresas do Grupo Petrobras.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
disseminados de que o mundo voltava a crescer, o que fortaleceu a

tendncia apreciao cambial.
37. Do lado da administrao da DPMFi, em 2009, a STN ressalta que a
execuo da estratgia de financiamento do Tesouro por meio das
emisses no mercado domstico obedeceu ao estabelecido no PAF
2009.61 No que tange ao montante de financiamento da DPF em 2009,
houve resgate de R$ 484,8 bilhes, frente a emisses de R$ 470,8
bilhes, dos quais R$ 109,5 bilhes correspondentes a emisses diretas
sem contrapartida financeira (operaes com o BNDES, no valor de R$
105 bilhes, e com a Caixa Econmica Federal, no valor de R$ 2
bilhes).62
38. Com respeito ao emprstimo concedido ao BNDES, de R$ 100 bilhes,
este foi feito mediante a transferncia de ttulos do Tesouro Nacional (Lei
11.948/09), em 6 etapas, ao longo de 2009. O pagamento dos
emprstimos ser feito em at 30 anos, com amortizaes peridicas e
taxas de juros definidas em cada contrato.
39. Em 2009 o Tesouro deu prosseguimento estratgia de construo de
pontos de referncia ao longo da estrutura de maturao, por meio da
concentrao dos vencimentos em datas definidas.63
61
Especialmente: (i) quanto aos ttulos prefixados: aumento na participao de LTN e NTN-F no estoque
total da DPF; manuteno das emisses de LTN com prazos de referncia de 6, 12 e 24 meses e de
NTN-F com vencimentos de 3, 5 e 10 anos; (ii) quanto aos ttulos remunerados com ndices de preos:
aumento na participao da NTN-B no estoque total da DPF e emisso de ttulos com prazos de
referncia de 3,5, 10, 20, 30 e 40 anos; e (iii) quanto aos ttulos indexados taxa Selic: emisses com
prazo superior ao prazo mdio da DPF.
62
Do ponto de vista de caixa - que s considera as emisses com fluxos financeiros - registraram-se
resgates lquidos de R$ 112,6 bilhes dos vencimentos do ano.
63
Merece destaque, tambm, a receita transferida pelo Banco Central, advinda do seu resultado em
2008, que foi, fundamentalmente, proveniente dos ganhos obtidos com o carregamento das reservas
internacionais e com as operaes de swap em moeda estrangeira. A STN ressalta que estes recursos,
somados aos destinados exclusivamente gesto da DPF, permitiu que o Tesouro Nacional evitasse
financiar-se em condies desfavorveis, evitando presses que seriam geradas por novas emisses em
momentos de instabilidade.
196
233C43E500
41. Olhando o perfil do endividamento, percebe-se o alongamento do prazo

de seus instrumentos. Assim, em 2009 o prazo mdio da DPF alcanou
3,53 anos (para limites entre 3,4 e 3,7 propostos no PAF 2009), contra
*233C43E500*
40. Quanto ao estoque da DPF este cresceu R$ 100,05 bilhes, passando de

R$ 1.397 bilhes, em dezembro de 2008, para R$ 1.497,39 bilhes, em
dezembro de 2009. J a DPMFi subiu 10,6%, fruto principalmente da
combinao da apropriao de juros de R$ 133,3 bilhes e da emisso
lquida de R$ 42,9 milhes.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
3,50 anos ao final de 2008. J o aumento dos prazos de emisso se

refletiu mais pronunciadamente na reduo do percentual da DPF
vincendo em 12 meses. Esse indicador reduziu-se de 25,36% para
23,63%, percentual que assegura a manuteno da tendncia de baixo
risco de refinanciamento da dvida.64 J a participao dos ttulos
remunerados a ndices de preos ficou praticamente estvel em 2009, ao
redor de 26% da DPF e a participao de ttulos indexados taxa Selic na
DPF terminou 2009 em 33,4%, valor levemente superior aos 32,4%
registrados em dezembro de 2008. Em relao ao custo mdio da DPF
acumulado em doze meses, este apresentou forte queda, em decorrncia
principalmente da elevada valorizao do real frente ao dlar e da menor
variao do IGP-M em 2009. Outro fator que contribuiu para a reduo do
custo foi a diminuio da taxa Selic ao longo do ano.65
64
Esse resultado foi possvel tambm devido ao baixo volume de emisses de ttulos de curto prazo:
apenas 10,6% das emisses realizadas em 2009 tinham prazo de vencimento inferior a 12 meses. Em
contrapartida, de se notar que a participao relativa de ttulos prefixados no volume total da DPF
apresentou elevao, de 29,9%, em dezembro de 2008, para 32,2%, em dezembro de 2009. Essa
elevao na participao relativa dos ttulos prefixados na DPF deveu-se tambm expectativa favorvel
quanto rentabilidade desses ttulos, devido ao movimento esperado de reduo das taxas de juros para
combater os efeitos da crise.
65
Assim, enquanto em dezembro de 2008 esse custo representava 15,9% a.a. para a DPF, sendo 13,6%
a.a. para a DPMFi, em dezembro de 2009 esses valores foram, respectivamente, de 9,4% a.a. e 10,7%
a.a. Em particular, o custo mdio da DPMFi, que no impactado de forma relevante por movimentos na
taxa de cmbio, tende a acompanhar claramente os movimentos da taxa bsica de juros da economia,
porm com maior estabilidade, devido maior participao dos ttulos prefixados em seu estoque.
197
233C43E500
43. No entanto, permanece a grande dificuldade encontrada pelo governo

para alongar o prazo da dvida e aumentar a participao dos
instrumentos prefixados, em substituio aos indexados pela taxa Selic.
Como vimos nesta CPI, h uma convergncia na opinio de analistas de
vrias correntes, no sentido que ainda convivemos, no Brasil, com as
seqelas de um histrico de inflao elevada e da conseqente
indexao. Mas, apesar de a eliminao deste resqucio ainda ser
*233C43E500*
42. Finalizando, pode-se dizer quanto ao gerenciamento da dvida por parte

da STN, que em 2008, com o agravamento da crise no mercado
internacional, a poltica de administrao de dvida adotou inicialmente
uma postura mais conservadora em termos de composio da dvida,
buscando no adicionar volatilidade a um mercado j nervoso. Dessa
forma, observou-se, ao final do ano de 2008, a reduo na participao
dos ttulos prefixados e o aumento na participao dos ttulos indexados
taxa Selic. importante, entretanto, ressaltar que, apesar da referida
volatilidade, houve progresso em termos de reduo de risco de
refinanciamento, com melhorias nos indicadores prazo mdio e percentual
vincendo em 12 meses. Em 2009, como vimos, a situao melhorou.
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
fundamental para que a estrutura da dvida pblica domstica no Brasil

possa assemelhar-se quela encontrada nos pases desenvolvidos, o
avano das prticas gerenciais da dvida ao longo dos ltimos anos
materializou-se em incontestvel melhora na estrutura da dvida pblica
no Brasil.
II. TEMAS QUE SURGIRAM DO DEBATE SOBRE A DVIDA

PBLICA INTERNA
44. Passamos, a seguir, a colocar mais alguns elementos a respeito de
questes que provocaram importantes debates na CPI.
46. Por outro lado, o Requerimento de Informaes n 42/2009 solicitou ao

Banco Central detalhamento da gama ampla de variveis, analisadas
66
Sobre esta tabela a STN ressalta que: De forma mais direta, o BC tambm pblica regularmente uma
tabela com os fatores de variao da DLSP, desde 1996. Tal tabela encontra-se a seguir. Fundamental
tambm perceber a importncia dos supervits primrios para a administrao da trajetria da DLSP.
Se no fossem as metas de supervit primrio, a DLSP poderia estar em um nvel R$ 678,3 bilhes acima
daquele observado em Jul/2009. A incorporao de juros ao estoque da DLSP entre dez/1995 e jul/2008
maior do que os supervits primrios acumulados neste perodo culminaram com uma Necessidade de
Financiamento do Setor Pblico (NFSP) de R$ 852,3 bilhes, resultado que compatvel com o fato de o
setor pblico ainda no ter alcanado o equilbrio de seu resultado nominal consolidado.
198
233C43E500
45. Elencamos, abaixo, os principais fatores que estimularam o crescimento

da dvida interna, desde 1995. Vimos que o Plano Real sustentou-se,
inicialmente, na grande entrada de capital estrangeiro para o
financiamento dos dficits em transaes correntes. O principal
instrumento de atrao de capitais era a alta taxa de juros interna, que
implicava indiretamente no aumento da dvida pblica. O outro fator de
atrao de capital externo foi a venda de aes de empresas estatais no
processo de privatizao. Este processo de entrada de capital externo
teve como contrapartida o crescimento da dvida interna. Vimos, tambm,
que o crescimento da dvida interna foi projetado pelas taxas de juros
brasileiras, historicamente altas. Seu impacto foi o principal responsvel
pelo crescimento da dvida interna desde o comeo do Plano Real, como
se v na Tabela da prxima pgina, enviada CPI pela STN (Aviso n
324/MF, de 28.09.2009).66
*233C43E500*
FATORES DO CRESCIMENTO DA DVIDA INTERNA
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
pelos economistas do BC, que so servidores da instituio, para a

tomada de decises de poltica monetria, com a fundamentao tcnica
para o estabelecimento das taxas de juros, tais como frmulas ou demais
dados objetivos. Em sua resposta67, o Banco Central encaminhou CPI
texto que no informa conclusivamente como chegou s taxas definidas.
Apenas informa que o Copom se rene por dois dias, sendo que o
segundo dia de reunio inicia-se com a apresentao feita pelo chefe do
Depep, com a anlise das projees atualizadas para a inflao,
baseadas em diferentes hipteses para as principais variveis
econmicas. Aps essa anlise, os membros do Copom avaliam a
estratgia de poltica monetria e decidem, por votao, o patamar da
taxa bsica de juros bem como as principais mensagens e o tom geral da
comunicao da deciso (comunicado e nota)68.
Ofcio 895/2009-BCB/Diret, de 3/11/2009, encaminhado pelo Ofcio 896/2009-BCB/Secre, de

3/11/2009
68
Ofcio 784/2009-BCB-Secre, de 25.09.2009, e Nota Tcnica Depep-2009/228
69
70
Ofcio 114/09-P, de 19.11.2009

Ofcio 1007/2009-BCB-Secre, de 09.12.2009 e Ofcio 999/2009-BCB-Diret
199
233C43E500
67
*233C43E500*
47. Em seguida a CPI reiterou pedido de informaes ao Banco Central69,

solicitando informar objetivamente acerca da utilizao de frmulas ou
demais dados objetivos utilizados para o estabelecimento das taxas de
juros. Em resposta, o diretor de Poltica Econmica do Banco Central, Sr.
Mrio Magalhes Carvalho Mesquita, informou CPI que as decises do
Copom so tomadas depois de apresentaes tcnicas de diferentes
departamentos desta Autarquia e de exaustiva discusso sobre as
condies macroeconmicas correntes e futuras, baseando-se em uma
ampla gama de variveis, as quais fazem parte de documentos anexados
queles ofcios. As decises no decorrem da aplicao de uma frmula
que definiria qual deveria ser a deciso do Comit sobre a meta da taxa
Selic 70.
CMARA DOS DEPUTADOS

Comisso Parlamentar de Inqurito destinada a investigar a dvida pblica da
Unio, Estados e Municpios, o pagamento de juros da mesma, os
RELATRIO FINAL
DVIDA LQUIDA DO SETOR PBLICO (DLSP) - FATORES CONDICIONANTES

(R$ Bilhes)
Discriminao
Dvida lquida total saldo
dez/95
dez/96
dez/97
dez/98
dez/99
dez/00
dez/01
dez/02
dez/03
dez/04
dez/05
dez/06
dez/07
dez/08
jul/09
Total
208,5
269,2
308,4
385,9
516,6
563,2
680,1
896,1
933,6
982
1.035,30
1.112,70
1.200,80
1.153,60
1.283,40
Fatores condicionantes:
...
60,7
39,2
77,4
130,7
46,6
116,9
216
37,5
48,3
53,3
77,4
88,1
-47,2
129,8
1.075,00
NFSP
...
45
51,6
68,2
56,3
39,8
42,8
65,3
87,2
54,1
72,6
83,9
71,5
57,2
56,7
852,3
Primrio
...
0,7
8,3
-0,1
-31,1
-38,2
-44
-47,4
-56,8
-73,8
-84,4
-76,8
-89,7
-106,4
-38,4
-678,3
Juros nominais
...
44,2
43,3
68,3
87,4
78
86,8
112,8
144,1
128
157
160,7
161,2
163,7
95,1
1.530,60
Ajuste cambial
...
1,5
4,1
6,9
69,4
18,3
30,9
148
-66,1
-18
-20
-6,9
21
-77,4
61,2
172,4
Dvida interna indexada a cmbio

Dvida externa ajust.
metodolgico
...
1,6
4,3
39,9
9,5
19,2
76,7
-22,7
-3,3
-4,6
-2,2
-2,4
3,2
-2,7
117,3
...
0,5
2,5
2,6
29,5
8,9
11,7
71,3
-43,4
-14,7
-16
-4,7
23,4
-80,6
63,9
55,1
Dvida externa - outros ajustes
...
-0,2
-0,4
-0,3
15,8
6,5
-1,1
2,8
-2,5
-26,4
12,9
Reconhecimento de dvidas
...
15,2
-0,2
15,2
14
8,7
44,6
6,7
0,6
6,5
3,3
-0,4
-0,6
0,1
0,6
114,4
Privatizaes
...
-0,7
-16,3
-12,9
-9
-20,2
-1
-3,6
-0,8
-1
-2
-1,3
-0,8
-1,6
-71,1
876,3
968,9
991
1.160,00
1.236,50
1.364,40
1.745,80
1.744,10
2.036,80
2.157,40
2.424,60
2.736,80
2.971,00
2.913,00
Memorando;:
PIB doze meses valorizado
745,1
Fonte: Banco Central do Brasil. Elaborao: STN/COGEP/GEPED
200
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
48. O Banco Central tambm se manifestou sobre a necessidade de suas

decises se anteciparem ao dia a dia da economia, dizendo que dada a
defasagem entre mudanas nas taxas de juros e variaes na inflao,
para mitigar o ciclo econmico e aumentar o bem estar social o banco
central precisa se antecipar a movimentos esperados na taxa de inflao.
Ou seja, se o banco central conseguir prever aumentos da taxa de
inflao com a necessria antecedncia e preciso, ele poder tomar as
medidas cabveis, seja para minimizar ou evitar a perda de poder
aquisitivo da moeda. 71
49. Conforme salientaram diversos convidados a esta CPI, boa parte da
dvida interna proveniente da poltica cambial, onde o BACEN teve de
proceder esterilizao do impacto monetrio das operaes cambiais.72
Assim, nestes ltimos anos, o Banco Central tem acumulado grandes
quantidades de reservas cambiais, o que lhe tem causado prejuzos
contbeis, cobertos pelo Tesouro Nacional, conforme determina a Lei de
Responsabilidade Fiscal.73 Os pagamentos do Tesouro ao Banco Central
so feitos na forma de emisso e entrega, ao BC, de ttulos da dvida
interna de responsabilidade do Tesouro Nacional. Neste processo merece
edio da Medida Provisria 435/2009, transformada na Lei n 11.803, de
2008. Esta lei altera a Lei no 10.179, de 6 de fevereiro de 2001 (que
dispe sobre a emisso de ttulos do Tesouro Nacional), permitindo que o
Tesouro entregue ttulos ao BACEN para que este faa poltica
monetria.74
71
Ofcio 895/2009-BCB/Diret, de 3/11/2009, encaminhado pelo Ofcio 896/2009-BCB/Secre, de

3/11/2009
72
O volume de prejuzos registrados pelo Banco Central nos ltimos anos foi bastante relevante, tambm
em decorrncia da emisso de swaps.
73
In verbis : Art. 7 O resultado do Banco Central do Brasil, apurado aps a constituio ou reverso de
reservas, constitui receita do Tesouro Nacional, e ser transferido at o dcimo dia til subseqente
aprovao dos balanos semestrais.
1 O resultado negativo constituir obrigao do Tesouro para com o Banco Central do Brasil e ser
consignado em dotao especfica no oramento.
74
Em seus principais artigos a este respeito, a Lei n 10.176 dispe:
o
Art. 1 Fica o Poder Executivo autorizado a emitir ttulos da dvida pblica, de responsabilidade do
Tesouro Nacional, com a finalidade de:
I - prover o Tesouro Nacional de recursos necessrios para cobertura de seus dficits explicitados nos
oramentos ou para realizao de operaes de crdito por antecipao de receita, respeitados a
autorizao concedida e os limites fixados na Lei Oramentria, ou em seus crditos adicionais;
(...)
VI - permuta por ttulos do Tesouro Nacional em poder do Banco Central do Brasil;
(..)
*233C43E500*
233C43E500
201
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
50. Os resultados do Banco Central, desde 1995, so exibidos na Tabela

seguinte. Vale ressaltar que os resultados para 2008 e 2009 j
incorporam o disposto na MP n 435, de 2008, convertida na Lei n
11.803, de 2008, acima citada, que regulamentou as operaes de
equalizao cambial entre o Tesouro e o BACEN. Por meio da
equalizao, o custo de carregamento das reservas internacionais e o
resultado das operaes de swap cambial efetivados no mercado interno
so transferidos ao Tesouro Nacional.75
VIII - pagamento de dvidas assumidas ou reconhecidas pela Unio, a critrio do Ministro de Estado da
Fazenda.
IX - assegurar ao Banco Central do Brasil a manuteno de carteira de ttulos da dvida pblica em
dimenses adequadas execuo da poltica monetria.
(...)
o
Art. 2 Os ttulos de que trata o caput do artigo anterior tero as seguintes denominaes:
I - Letras do Tesouro Nacional - LTN, emitidas preferencialmente para financiamento de curto e mdio
prazos;
II - Letras Financeiras do Tesouro - LFT, emitidas preferencialmente para financiamento de curto e mdio
prazos;
III - Notas do Tesouro Nacional - NTN, emitidas preferencialmente para financiamento de mdio e longo
prazos.
Pargrafo nico. Alm dos ttulos referidos neste artigo, podero ser emitidos certificados, qualificados no
ato da emisso, preferencialmente para operaes com finalidades especficas definidas em lei.
o
Art. 3 Os ttulos da dvida pblica sero emitidos adotando-se uma das seguintes formas, a ser definida
pelo Ministro de Estado da Fazenda:
I - oferta pblica, com a realizao de leiles, podendo ser colocados ao par, com gio ou desgio;
II - oferta pblica para pessoas fsicas, podendo ser colocados ao par, com gio ou desgio;
(..)
o
IV - direta, nos casos do inciso VIII do art. 1 , podendo ser colocados ao par, com gio ou desgio;
(...)
VII - direta, em operaes de permuta com o Banco Central do Brasil, mediante expressa autorizao do
Ministro de Estado da Fazenda, podendo ser colocados ao par, com gio ou desgio.
VIII - direta, sem contrapartida financeira, mediante expressa autorizao do Ministro de Estado da
o
Fazenda, na hiptese de que trata o inciso IX do art. 1 .
o
1 Os ttulos a que se refere esta Lei podero, a critrio do Ministro de Estado da Fazenda, ser
resgatados antecipadamente. (..)
75
Art. 6 da Lei n 11.803, de 2008, in verbis:
o
Art. 6 O resultado financeiro das operaes com reservas cambiais depositadas no Banco Central do
Brasil e das operaes com derivativos cambiais por ele realizadas no mercado interno, conforme
apurado em seu balano, ser considerado:
I - se positivo, obrigao do Banco Central do Brasil com a Unio, devendo ser objeto de pagamento at o
dcimo dia til subseqente ao da aprovao do balano pelo Conselho Monetrio Nacional; e
II - se negativo, obrigao da Unio com o Banco Central do Brasil, devendo ser objeto de pagamento at
o dcimo dia til do exerccio subseqente ao da aprovao do balano pelo Conselho Monetrio
Nacional.
o
1 Para os efeitos desta Lei, considera-se:
I - resultado financeiro das operaes com reservas cambiais depositadas no Banco Central do Brasil: o
produto entre o estoque de reservas cambiais, apurado em reais, e a diferena entre sua taxa mdia
*233C43E500*
233C43E500
202
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
RESULTADOS DO
BANCO CENTRAL DO
BRASIL, 1995-2009
Ano
Valor (R$ mil)
1995
-2.914.276
1996
-167.728
1997
-1.875.388
1998
3.227
1999
-13.041.763
2000
1.617.624
2001
3.073.412
2002
-17.193.699
2003
31.318.352
2004
2.537.429
2005
-10.494.963
2006
-13.167.048
2007
-47.514.139
2008
13.345.393
2009
5.609.044
Fonte: Balanos do Banco

Central de Brasil.
ponderada de rentabilidade, em reais, e a taxa mdia ponderada do passivo do Banco Central do Brasil,
nele includo seu patrimnio lquido; e
II - resultado financeiro das operaes com derivativos cambiais realizadas pelo Banco Central do Brasil
no mercado interno: a soma dos valores referentes aos ajustes peridicos dos contratos de derivativos
cambiais firmados pelo Banco Central do Brasil no mercado interno, apurados por cmara ou prEstadosr
de servios de compensao, liquidao e custdia.
o
2 O resultado financeiro das operaes referidas no caput deste artigo ser apurado diariamente e
acumulado para fins de compensao e liquidao entre as partes, equivalendo o perodo de apurao ao
definido para o balano do Banco Central do Brasil.
o
3 Os valores pagos na forma do inciso I do caput deste artigo sero destinados exclusivamente ao
pagamento da Dvida Pblica Mobiliria Federal, devendo ser paga, prioritariamente, aquela existente
junto ao Banco Central do Brasil.
o
4 Durante o perodo compreendido entre a data da apurao do balano do Banco Central do Brasil e
a data do efetivo pagamento, os valores das obrigaes referidas nos incisos I e II do caput deste artigo
tero remunerao idntica quela aplicada s disponibilidades de caixa da Unio depositadas no Banco
Central do Brasil.
*233C43E500*
233C43E500
203
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
51. Finalmente, cabe notar que o Ministrio da Fazenda encaminhou CPI o

Aviso n 30/MF, de 22 de janeiro de 2010, que trouxe o Memorando n
23/2010/COGER/GABIN/STN/MF-DF, que traz tabela com os fatores que
implicaram em crescimento da dvida interna. O documento traz uma
Tabela reproduzida a seguir, em seu trecho referente a 1995 a 2008. Dela
se depreende que, para alm dos juros, existem outros fatores que
influenciaram o crescimento da dvida interna brasileira, entre os quais
podemos citar:
1) o impacto do refinanciamento da dvida de Estados e do Distrito

Federal pela Unio, em face da edio da Lei n 9.496, de 1997. Tal
operao teve impacto direto sobre a dvida pblica federal, em face
da necessidade de emisso de ttulos do Tesouro Nacional (LFT-A e
LFT-B). A Tabela enviada pela STN informa que foram emitidos R$ 138
bilhes de ttulos da dvida interna para a assuno das dvidas dos
Estados e Municpios;
2) a novao de dvidas do Fundo de Compensao de Variaes
Salariais (FCVS). Cabe notar, que, desde a dcada de 70, as
prestaes dos financiamentos da casa prpria eram reajustados com
maior periodicidade que os salrios, o que obrigou o governo a criar
um fundo para cobrir essa diferena, permitindo que os muturios
continuassem pagando suas prestaes com base no valor do reajuste
salarial. Este Fundo passou a acumular um passivo com as instituies
financeiras e, na segunda metade da dcada de 1990, o governo
federal passou a emitir ttulos da dvida interna para o pagamento
destas dvidas com os bancos. De fato, o FCVS foi criado pela
Resoluo n 25, de junho de 1967, com a finalidade de garantir limite
de prazo para amortizao da dvida aos adquirentes de habitaes
financiadas pelo Sistema Financeiro da Habitao (SFH), em face da
possibilidade da ocorrncia, ao final do prazo de amortizao, de saldo
devedor residual decorrente da diferena de critrios de atualizao
monetria das prestaes pagas e do saldo devedor da operao. Ao
longo dos anos, foram concedidos. por razes de poltica social, vrios
subsdios habitacionais e obrigaes dos muturios do SFH foram
reduzidas. Ao FCVS foi imputado o custeio desses benefcios, sem a
*233C43E500*
233C43E500
204
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
disponibilizao de uma contrapartida em receita. Em meados da

dcada de 90, diante do significativo passivo contingente o governo
federal decidiu pela novao das dvidas do FCVS mediante a
securitizao. Foi elaborado, ento, projeto de Medida Provisria, que
se transformou na MP n 1.520/96, que, por sua vez, foi convertida na
Lei n 10.150, de 21.12.2000. A referida lei autori za a Unio a novar as
dvidas contradas pelo Fundo, aps a prvia compensao entre
dbitos e crditos relevantes. Segundo a Tabela, o FCVS causou a
emisso de R$ 40 bilhes em ttulos da dvida interna;
3) outras dvidas securitizadas: este item significou o acrscimo de R$ 24
bilhes na dvida interna;76
4) o Programa de Fortalecimento das Instituies Financeiras Federais
(PROEF): segundo a tabela da STN, o PROEF implicou na emisso de
R$ 40 bilhes em ttulos pblicos, pois o Tesouro Nacional assumiu
dvidas de bancos federais, a saber, Banco do Brasil, Caixa
Econmica Federal, Basa (Banco da Amaznia) e BNB (Banco do
Nordeste);
5) a Capitalizao do Banco do Brasil e de outros Bancos Federais;
76
De acordo com o documento Emisses Diretas de Ttulos da DPMFI, do Tesouro Nacional: Foram
firmados vrios contratos de securitizao de dvidas, que podem ser divididos em dois grandes grupos
de acordo com sua origem. No primeiro encontram-se aqueles oriundos de extino, por fora de lei, de
empresas e outras entidades do governo. No segundo, encontram-se os ativos oriundos da securitizao
de dvidas de responsabilidade direta da Unio ou daquelas obrigaes cujo pagamento teve de ser
efetuado, tendo em vista sua condio de avalista.(...)Entre outros, foram emitidos os seguintes crditos
securitizados pela Unio, no comeo da dcada de 90:
- SIBR910701 - dvida da extinta Siderbras junto Cia. Vale do Rio Doce;
- NUCL910801 dvida da extinta Nuclebrs junto ao sistema bancrio;
- PORT911016 dvida da extinta Portobras junto ao BNDES;
- SOTV910901 dvida da Unio referente desapropriao de um porto fluvial em Belm do Par.
Assim, a quitao das dvidas perante os credores processou-se por meio da emisso direta de ttulos
pblicos, registrados em sistema escritural de custdia. Com caractersticas e possibilidades de utilizao
definidas, esses ativos so livremente negociados no mercado secundrio e, em geral, podiam ser
utilizados para aquisio de bens e direitos alienados no mbito do Programa Nacional de Desestatizao
PND.
*233C43E500*
233C43E500
205
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
6) Ttulos da Dvida Agrria - TDA: segundo a tabela fornecida pela STN,

a emisso de Ttulos da Dvida Agrria aumentou a dvida interna em
R$ 8 bilhes;
7) o PROEX: este programa destinou-se a financiar empresas que
vendem para o mercado externo. Segundo a tabela enviada pela STN,
o governo emitiu R$ 7,4 bilhes em ttulos da dvida interna para
financiar o Programa;
8) BNDES: a Tabela da STN informa que foram emitidos R$ 20 bilhes

em ttulos da dvida interna para financiar o BNDES, permitindo-lhe
fornecer emprstimos ao setor produtivo;
9) o financiamento da agricultura: o governo emitiu ttulos no valor de de
R$ 10 bilhes de dvida interna no perodo; - o Fundo de
Financiamento ao Estudante do Ensino Superior FIES: a tabela da
STN informa que foram emitidos R$ 4 bilhes para o FIES, fundo que
visa o financiamento ao estudante do pagamento de mensalidades em
faculdades privadas;
10) o Programa de Incentivo Reduo do Setor Pblico Estadual na

Atividade Bancria (PROES): segundo os dados enviados pela STN, o
governo federal emitiu R$ 22 bilhes em ttulos da dvida interna, para
reestruturar e/ou privatizar os bancos estaduais;
11) o Fundo Soberano: a STN informa que foram emitidos R$ 14 bilhes
em ttulos da dvida interna para se compor o Fundo Soberano, que,
segundo a Lei 11.887/2008, deve promover investimentos em ativos
no Brasil e no exterior, formar poupana pblica, mitigar os efeitos dos
ciclos econmicos e fomentar projetos de interesse estratgico do Pas
localizados no exterior; e
*233C43E500*
233C43E500
206
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
12) o Programa Nacional de Desestatizao (PND): a tabela traz um

campo denominado PND, onde constam R$ 9 bilhes de dvida
emitida77.
77
De acordo com o documento Emisses Diretas de Ttulos da DPMFI, do Tesouro Nacional: Os

recursos recebidos por fundaes, autarquias, empresas pblicas, sociedades de economia mista e
quaisquer outras entidades controladas direta ou indiretamente pela Unio, em decorrncia da alienao
de participaes societrias minoritrias, eram transferidos para o Tesouro Nacional em troca da emisso
de Notas do Tesouro Nacional Srie P - NTN-P. Esses recursos eram utilizados para amortizao da
dvida pblica mobiliria federal.
(Disponvel em http://www.stn.gov.br/divida_publica/downloads/emissoes_d.pdf.)
*233C43E500*
233C43E500
207
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
SALDOS ANUAIS E FATORES DE VARIAO DA DVIDA INTERNA, EM PODER DO PBLICO, NO PERODO DE 1995 a 2008
Item
Estoque anterior
2008
2007
2006
1.236.540.420 1.100.959.613
2005
980.208.144
2004
801.217.046
2003
705.176.635
2002
2001
558.882.930
507.514.288
2000
429.641.056
1999
383.273.575
1998
244.456.543
1997
207.349.055
1996
96.861.018
59.139.302
1995
35.330.754
Emisses Lquidas DPMFi

(A) - (B)
(A) Emisses Oferta Pblica
(B)Pagamentos (-)
-58.835.278
117.186.947
91.836.877
90.632.187
-18.878.549
40.970.829
-101.605.362
-58.771.230
-39.823.321
39.307.143
974.517
14.957.170
12.481.577
-560.153
298.128.924
491.664.147
471.215.440
466.991.490
274.113.274
332.601.888
138.901.354
163.662.071
241.474.188
275.641.714
187.072.607
141.789.291
124.181.473
85.343.365
356.964.202
374.477.200
379.378.562
376.359.303
292.991.823
291.631.059
240.506.716
222.433.300
281.297.509
236.334.570
186.098.090
126.832.121
111.699.896
85.903.518
Principal
284.924.139
282.507.140
290.144.450
325.693.255
257.745.278
270.761.667
214.479.079
195.440.861
259.624.611
210.472.483
167.570.602
116.697.224
100.645.748
77.771.955
Encargos
72.040.063
91.970.060
89.234.112
50.666.049
35.246.545
20.869.392
26.027.637
26.992.439
21.672.898
25.862.087
18.527.487
10.134.896
11.054.149
8.131.563
31.100.524
11.753.140
5.471.047
7.019.750
19.338.558
15.194.355
114.981.803
90.114.619
28.828.509
48.678.875
72.304.262
78.173.345
6.000.289
2.391.541
2.901.132
4.039.950
1.166.152
77.200
8.175.330
609.090
1.235.189
13.573.742
675.996
165.080
7.551.021
Outras Dvidas Securitizadas
7.578
35.990
1.576.836
206.889
85.606
1.014.529
6.456.410
561.844
4.095.210
1.930.997
783.266
5.600.414
1.672.569
PROEF
845.640
39.490.844
549.676
1.106.712
1.085.061
1.113.145
774.429
276.508
208.990
181.644
195.219
399.907
596.885
717.975
399.875
718.972
4.674
4.101
2.752
117
426
253
9.464
40
Emisses por Colocao Direta

Novao de Dvidas do FCVS
TDA
FUNAD
PND
PROEX
PESA
BNDES
MP n 2.181/01
Dvida Agrcola
FIES
41.510
4.636
721
4.648
7.060
117.900
15.109
43.429
39.935
8.793.307
285.102
354.624
419.919
575.853
443.508
882.457
756.639
1.400.220
796.156
740.684
565.436
202.650
3.236
95.580
131.588
75.778
172.704
169.585
209.783
10.000.000
395.269
1.203.537
8.349.579
1.900.000
44.948
889.051
1.008.879
2.425.573
1.724.740
6.225.124
948
3.424.352
4.777.831
525
270
662
701.287
697.868
696.343
594.418
600.668
535.003
511.612
247.677
307.260
208
2.260.649
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
SALDOS ANUAIS E FATORES DE VARIAO DA DVIDA INTERNA, EM PODER DO PBLICO, NO PERODO DE 1995 a 2008 (Continuao)
Item
2008
Estados e Municpios
PROES
Fundo Soberano
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
10.479
52.026
1.097.234
497.036
14.299.956
30.690.803
34.806.661
182.295
134.341
26.470
1.475.680
113.410
1.340.510
8.232.080
10.723.330
14.244.000
Outros
700.592
4.771.839
382.936
Trocas
2.237.032
3.646.409
1.887.056
2.678.291
7.845.589
8.339.917
101.209.915
20.761.768
8.346.345
4.141.396
-1.315.890
15.922.396
419.272
-56.502
-35.082.133
1.580.526
58.954.023
28.437.289
Transferncia de Carteira - (Bacen/Mercado)

Cancelamentos (-)
Juros Competncia
- Inflao Relevante
- Juros Reais
89.525.490
136.746.389
118.148.860
73.830.945
25.214.933
23.698.086
1996
1995
56.815.497
1.304.564
8.600.000
-5.490.433
65.810.590
-7.129.150
5.070.220
-181.050
10.089.615
11.667.226
N/D
N/D
N/D
N/D
29.639.300
24.486.672
14.169.631
22.158.209
207.349.055
96.861.018
59.139.302
155.801.203
143.387.109
142.908.294
139.247.710
120.376.063
113.883.109
132.028.357
74.967.133
65.871.381
67.988.673
115.717.355
85.634.361
34.248.334
10.466.877
85.023.617
57.631.206
401.186.092
39.330.499
38.178.111
68.616.941
40.083.847
57.752.749
108.659.960
128.780.833
35.352.446
56.251.903
-269.157.735
35.636.634
27.693.269
-628.268
Outros
Estoque Final
1997
-131.621.181
1.275.081.379 1.236.540.420 1.100.959.613
980.208.144
801.217.046
705.176.635
Fonte: Memorando n 23/2010/COGER/GABIN/STN/MF-DF
209
558.882.930
507.514.288
429.641.056
383.273.575
244.456.543
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
52. Finalmente, cabe aqui breve considerao sobre o crescimento da dvida

pblica em 2009, fruto tambm da emisso de R$ 100 bilhes em ttulos da
dvida pblica para a obteno de recursos para a concesso, pela Unio, de
emprstimo ao BNDES, conforme autorizado pela Lei 11.948, de 2009, que
foi a converso da Medida Provisria n 453, de 22.01.2009.78 Sabe-se que
esta operao poder incluir um subsdio implcito da Unio ao BNDES, dado
que o governo capta recursos pagando a Taxa Selic, enquanto receber do
BNDES a TJLP, mais baixa. Assim, esta emisso de ttulos poder
representar nus para o setor pblico, fruto de uma opo de poltica
econmica do governo, no caso o combate aos efeitos da atual crise
financeira mundial.
METAS PARA A INFLAO E A TAXA DE JUROS

53. Nos debates da Comisso ficou demonstrada a importncia que tem a taxa
de juros para a trajetria da dvida pblica brasileira. A partir da instaurao
do regime de metas inflacionrias, em 1999, ficou claro, tambm que a
determinao da taxa de juros de curto prazo, pelo Bacen, influenciada por
esse regime.
54. O Sistema de Metas de Inflao (SMI) citado nos documentos oficiais a
partir da edio do Decreto 3.088/1999. Referido Decreto dispe que o
Banco Central tema a funo de executar as polticas necessrias para
78
Reza esta lei:

Art. 1 Fica a Unio autorizada a conceder crdito ao Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e
Social - BNDES, no montante de at R$ 100.000.000.000,00 (cem bilhes de reais), em condies financeiras
e contratuais a serem definidas pelo Ministro de Estado da Fazenda.
1 Para a cobertura do crdito de que trata o caput , a Unio poder emitir, sob a forma de colocao direta,
em favor do BNDES, ttulos da Dvida Pblica Mobiliria Federal, cujas caractersticas sero definidas pelo
Ministro de Estado da Fazenda.
2 Sem prejuzo do atendimento das finalidades especficas previstas em lei, o supervit financeiro existente
no Tesouro Nacional no encerramento do exerccio financeiro de 2008 poder ser destinado cobertura de
parte do crdito de que trata o art. 1 desta Medida Provisria.
3 No caso de emisso de ttulos, ser respeitada a equivalncia econmica com o valor previsto no caput.
4 Em contrapartida ao crdito concedido nos termos do caput, o BNDES poder utilizar, a critrio do
Ministrio da Fazenda, crditos detidos contra a BNDESPAR - BNDES Participaes S.A.
*233C43E500*
233C43E500
210
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
cumprimento das metas fixadas. 79 O instrumento utilizado para tanto passou

a ser principalmente a taxa de juros, vetor considerado essencial para
colocar a inflao dentro da meta estabelecida periodicamente pelo
Conselho Monetrio Nacional. Assim, em ofcio encaminhado CPI80, o
Diretor de Poltica Econmica do Banco Central, Mario Mesquita, afirma:
Mas, como o Banco Central, sendo o executor da poltica monetria,
controla a taxa de inflao? Em outras palavras, como funciona o
mecanismo de transmisso da poltica monetria?(...)
A poltica monetria, atravs do controle da taxa nominal de juros de curto
prazo, afeta a economia por diferentes canais. Entre os principais canais
de transmisso da poltica monetria encontram-se os seguintes: a)
demanda agregada; b) taxa de cmbio; c) crdito; e d) expectativas.(...)
Ou seja, ao elevar a taxa nominal de juros o banco central produz um
arrefecimento do nvel de atividade econmica que, por sua vez, produz a
queda da inflao. Entre outros fatores, isso ocorre porque ao se
depararem com o aumento da taxa real de juros os empresrios passam a
79
O fundamento legal citado no referido Decreto o art. 4 da Lei n 4.595, de 31 de dezembro de 1964, e o
art. 14, inciso IX, alnea "a", da Lei n 9.649, de 27 de maio de 1998. O Decreto 3088/1999 reza:
o
Art. 1 Fica estabelecida, como diretriz para fixao do regime de poltica monetria, a sistemtica de "metas
para a inflao".
o
1 As metas so representadas por variaes anuais de ndice de preos de ampla divulgao.
o
2 As metas e os respectivos intervalos de tolerncia sero fixados pelo Conselho Monetrio Nacional CMN, mediante proposta do Ministro de Estado da Fazenda, observando-se que a fixao dever ocorrer:
I - para os anos de 1999, 2000 e 2001, at 30 de junho de 1999; e
II - para os anos de 2002 e seguintes, at 30 de junho de cada segundo ano imediatamente anterior.
o
Art. 2 Ao Banco Central do Brasil compete executar as polticas necessrias para cumprimento das metas
fixadas.
o
Art. 3 O ndice de preos a ser adotado para os fins previstos neste Decreto ser escolhido pelo CMN,
mediante proposta do Ministro de Estado da Fazenda.
o
Art. 4 Considera-se que a meta foi cumprida quando a variao acumulada da inflao - medida pelo ndice
de preos referido no artigo anterior, relativa ao perodo de janeiro a dezembro de cada ano calendrio situar-se na faixa do seu respectivo intervalo de tolerncia.
Pargrafo nico. Caso a meta no seja cumprida, o Presidente do Banco Central do Brasil divulgar
publicamente as razes do descumprimento, por meio de carta aberta ao Ministro de Estado da Fazenda, que
dever conter:
I - descrio detalhada das causas do descumprimento;
II - providncias para assegurar o retorno da inflao aos limites estabelecidos; e
III - o prazo no qual se espera que as providncias produzam efeito.
o
Art. 5 O Banco Central do Brasil divulgar, at o ltimo dia de cada trimestre civil, Relatrio de Inflao
abordando o desempenho do regime de "metas para a inflao", os resultados das decises passadas de
poltica monetria e a avaliao prospectiva da inflao.
80
Ofcio 895/2009-BCB/Diret, de 3/11/2009, encaminhado pelo Ofcio 896/2009-BCB/Secre, de 3/11/2009
*233C43E500*
233C43E500
211
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
ter maiores incentivos para postergar seus ganhos com investimento, seja
porque a rentabilidade relativa do investimento diminui, no curto prazo, ou
pelo fato de que elevaes na taxa de juros reduziro a demanda e,
portanto, a necessidade de expanso de capacidade torna-se menos
premente. De fato, ao se depararem com o aumento da taxa real de juros,
os consumidores passam a ter mais incentivo em postergar seu consumo,
isto , poupar, visando comprar mais bens e servios no futuro. Alm disso,
note-se que vrios gastos de consumo como gastos com a compra de
bens durveis e de imveis so, na verdade, decises de investimento, e
como tal respondem de maneira similar. Face menor demanda de
consumidores e empresrios as firmas passaro, temporariamente, a
produzir menos. Neste insterstcio, os estoques podem se mostrar maiores
que os desejados, o que tambm enseja reduo da produo. Como
resultado, presses para a queda nos preos, ou, mais frequentemente,
por reduo na sua taxa de variao, se disseminaro pelos vrios setores
da economia. Note, ainda, que o menor nvel de produo levar menor
presso sobre os salrios, diminuindo as presses de custos.
55. importante notar que a taxa de juros estabelecida pelo Copom tambm
uma meta, a saber, a meta para a taxa de juros da Selic, que vem a ser a
taxa de juros de emprstimos interbancrios overnight a qual a mesa de
operaes de mercado aberto do Bacen procura atingir em suas operaes
dirias. Esta taxa Selic fixada em cada reunio do Copom e, em princpio,
deve ser mantida inalterada at a prxima reunio.81 Quanto eficcia do
SMI no Brasil, no resta dvidas que ela foi, at o momento, considervel,
como se v no grfico abaixo:
81
Oito dias aps cada reunio, o Copom publica as atas correspondentes. Alm disso, ao final de cada
trimestre, o Copom publica o Relatrio de Inflao do BCB.
*233C43E500*
233C43E500
212
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
IPCA e Metas de Inflao

14,0
13,0
12,5
12,0
11,0
10%
10,0
9,0
9,3
8,9
8%
8,0
%
a.
a.
8%
8,5%*
7,6
7,6
7%
7,0
6,5%
6%
6,0
5,7
5,5%
6%
5,9
6,0
5,0
4,4**
4,0
3.1
4%
4.5
4,3**
3,0
3%
2,5%
2,0
2%
2%
1,5%
1,0
0,0
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Obs: Grfico apresentado pelo convidado Dr. Armnio Fraga CPI.
56. Passando para a questo do nvel da taxa de juros, vimos que, apesar de
cadente, tambm durante o novo regime macroeconmico (SMI) ele
continuou sendo alto, como demonstra o grfico abaixo. Isto se deveu
rigidez da poltica monetria, bem como estabilizao da volatilidade da
taxa cambial: vimos, pelos depoimentos nesta CPI, que as autoridades
monetrias dos pases em geral utilizam as taxas de juros no s para
controlar a inflao diretamente, mas tambm para influenciar a taxa de
cmbio.
*233C43E500*
233C43E500
213
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
taxa de mercado descontadas expectativas de inflao

40
35
% ano
30
25
18,4
20
14,9
15
11,5
8,4
10
5,4
5
Jan
96
Jan
98
Jan
00
Jan
02
Jan
04
Jan
06
Jan
08
Jan
10
Obs: Grfico apresentado pelo Dr. Henrique Meirelles, Presidente do BACEN, CPI.
57. No Brasil, a volatilidade da taxa de cmbio tem sido considervel. Assim, a

instabilidade macroeconmica ocasionada pela forte desvalorizao do real
em 1999 afetou os preos domsticos, tanto devido ao impacto direto da
desvalorizao sobre os produtos importados quanto, indiretamente, por
meio dos preos administrados. Estes tm apresentado um problema ao
nosso SMI, pois subiram mais que os preos livres.82 Assim, por um lado, a
inflao no Brasil bastante influenciada pelos movimentos da taxa de
cmbio e, por outro, a poltica monetria no muito eficiente no controle
dos preos administrados.
82
No Brasil o mecanismo de transmisso da taxa de cmbio para a inflao se processa da seguinte forma:
as variaes na taxa de cmbio afetam o IGP, que, por sua vez, afeta o ndice de preos administrados.
Quando os preos administrados mudam, o IPCA tambm alterado. E como, nos primeiros anos da atual
dcada, o IGP tem sido maior do que o IPCA, este tem sido influenciado para cima pelo comportamento do
IGP.
*233C43E500*
233C43E500
214
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
58. Finalmente, como foi tambm ressaltado por vrios palestrantes na CPI,
existe, no Brasil, a anomalia de o banco central determinar diretamente as
taxas de juros que remuneram a dvida pblica federal, sendo estas taxas as
mesmas que so usadas como meta operacional da poltica monetria. Essa
situao anmala constitui uma herana da era da alta inflao que ainda
permanece intacta. De fato, como um alto percentual dos ttulos federais so
indexados taxa overnight (Selic) e estes so utilizados pelos bancos na
composio dos fundos de renda fixa, qualquer aumento nas taxas de juros
resulta em um aumento imediato do estoque total da dvida pblica. 83
59. A questo das LFTs controversa, sendo que uma grande divergncia reside
no papel que as LFTs devam desempenhar como instrumento de financiamento
da dvida pblica. Seus defensores citam seu papel estabilizador em
momentos de crise e o alto custo de forar o alongamento da dvida com as
atuais taxas de juros. J seus crticos argumentam que elas amplificam o risco
sistmico e diminuem a eficcia da poltica monetria. Nesse contexto, o
governo deveria trabalhar para substitu-las por ttulos pr-fixados.
III. APNDICE: CONCEITOS DA DVIDA PBLICA

60. A presente descrio se concentra na dvida interna da esfera federal,
especialmente da dvida pblica mobiliria federal interna DPMFi. O tema
dvida pblica vem tomando cada vez mais espao no debate parlamentar. O
interesse decorre essencialmente da evoluo do endividamento nos ltimos
anos, implicando dvidas sobre a capacidade de solvncia do Estado no
Brasil. Nesse contexto, so freqentes os questionamentos sobre a trajetria
recente da dvida - especialmente aps a adoo do Plano Real em 1994 - os
motivos que contriburam para essa evoluo, os principais conceitos
relacionados ao tema, as estratgias mais adequadas para o controle do
endividamento e os reflexos da dvida sobre o oramento pblico.
83
De m a n e i ra g e ra l p rec i s o a te n ta r p a ra um p os s ve l conflito entre o Banco Central e o Tesouro

Nacional no gerenciamento da dvida indexada Selic, j que o Tesouro deseja garantir um financiamento
estvel, enquanto que o banco responsvel pelo gerenciamento do mercado das reservas bancrias, e,
portanto, necessita de ttulos que lhe proporcionem flexibilidade e aceitao em suas operaes de curto
prazo.
*233C43E500*
233C43E500
215
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
61. Como introduo ao tema, trat-lo-emos sob dois enfoques principais: o

enfoque econmico e enfoque oramentrio. Comeando com o enfoque
econmico, podemos afirmar que a dvida do conjunto da sociedade dividese em privada (quando o contraente pessoa fsica ou empresa privada) e
pblica (quando o contraente um rgo pblico). Classifica-se ainda a
dvida em interna (quando o pagamento ser efetuado em moeda domstica)
e externa84 (o pagamento deve ocorrer em moeda estrangeira).
62. A dvida pblica brasileira resulta de sucessivos dficits gerados no passado.
Esses dficits refletem o Resultado Fiscal do Setor Pblico, apurado pelo
Banco Central, e que corresponde s Necessidades de Financiamento do
Setor Pblico (NFSP). H dois critrios para apurao das NFSP: acima e
abaixo da linha. No primeiro critrio, as estatsticas fiscais desagregadas
medem o resultado entre receitas e despesas ocorridas num dado perodo
de tempo. J no critrio abaixo da linha mede-se a dimenso do
desequilbrio atravs meio da variao do endividamento pblico. No Brasil,
utiliza-se predominantemente85 o segundo critrio, sendo os dados oficiais
publicados pelo Banco Central do Brasil. As NFSP so expressas,
atualmente, por meio de dois conceitos principais:
a) NFSP (conceito nominal): que mostra o resultado da variao da dvida
fiscal lquida;
b) NFSP (conceito primrio): que mostra a diferena entre as NFSP no
conceito nominal e as despesas de juros nominais incidentes sobre a dvida
lquida do setor pblico.
63. As necessidades de financiamento so apuradas pelo conceito de caixa,
exceto pelas despesas de juros, apuradas pelo conceito de competncia
contbil, como veremos abaixo. Quanto ao estoque da dvida interna, que
vem a ser o resultado dos sucessivos dficits pblicos acumulados, os dados
relevantes, do ponto de vista macroeconmico, referem-se, primeiramente,
84
Este o critrio adotado pelo Bacen. Quanto origem, a dvida poderia ser classificada tambm da
seguinte forma: (a) interna: aquela cujo credor, pessoa fsica ou jurdica, residente, domiciliado ou com sede
no Pas; e (b) externa: aquela cujo credor, pessoa fsica ou jurdica, residente domiciliado ou com sede no
exterior.
85
Embora o dado oficial das NFSP seja o do Bacen, a Secretaria do Tesouro Nacional do Ministrio da
Fazenda tambm faz um levantamento acima da linha para explicar a evoluo das contas do Governo
Central.
*233C43E500*
233C43E500
216
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
dvida do setor pblico como um todo (Unio, Estados, Municpios e

empresas estatais).
64. As informaes sobre o endividamento do setor pblico, relevantes ao
enfoque econmico, so consolidadas e publicadas pelo Bacen86, que
divulga ao final de cada ms os dados relativos ao ms anterior. No tocante
dvida pblica os conceitos mais importantes utilizados so os seguintes:
Dvida Pblica Federal (DPF): engloba a dvida mobiliria e contratual,

interna e externa, de responsabilidade do Tesouro Nacional. Atualmente, o
valor da dvida contratual insignificante se comparado com a dvida
mobiliria:
Dvida Bruta do Governo Geral (DBGG): esse conceito divulgado
mensalmente pelo BACEN, na Nota para a Imprensa Poltica fiscal.
Recentemente houve alterao na metodologia de apurao desse
conceito, que passou a excluir a carteira de ttulos do Tesouro em posse do
Banco Central e, em troca, passou a incluir o passivo de Operaes
Compromissadas do Banco Central. Com essa alterao, o conceito
deixou, na prtica, de refletir a abrangncia exata do Governo Geral, de
modo que a DBGG perde sua comparabilidade com os dados de outros
pases (o conceito de Governo Geral o mais utilizado internacionalmente);
Dvida Lquida do Setor Pblico (DLSP): o conceito mais utilizado no
Brasil quando se avalia a sustentabilidade da dvida, embora tal conceito
no seja utilizado por outros pases, devido s distores que pode
provocar. A DLSP abrange passivos e ativos do setor pblico no financeiro
mais o Banco Central. Dentre os ativos destacam-se o FAT e as Reservas
Internacionais; no passivo os itens mais relevantes so a Dvida Pblica
Federal, as Operaes Compromissadas do Bacen e a base monetria,.
65. Quando da divulgao mensal, os nmeros que recebem maior destaque

so os relativos Dvida Lquida do Setor Pblico DLSP. A DSLP
representada pelas obrigaes do setor pblico, deduzidas do montante de
seus crditos, ambos junto ao sistema financeiro, setor privado no
financeiro e resto do mundo. Abrange o Governo Central (Tesouro Nacional,
86
Os dados divulgados pelo Bacen abrangem trs itens: a) o governo central, que corresponde soma das
contas do governo federal, do Instituto Nacional de Seguridade Social (INSS) e do prprio Bacen; b) os
Estados e Municpios e c) as empresas estatais, que incluem as empresas federais, estaduais e municipais.
*233C43E500*
233C43E500
217
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Banco Central e INSS), empresas estatais, Estados e Municpios. Inclui a

dvida interna e externa, contratual87 e mobiliria88.
66. Quanto ao clculo da Dvida Lquida do Setor Pblico DLSP, o qual mede,
como vimos, o estoque da dvida no-financeira do setor pblico frente ao
setor privado e o resto do mundo, vimos que este clculo efetuado pelo
Banco Central. Na Tabela abaixo, mostramos os dados para o perodo de
2001 a 2009.
Dvida lquida do setor pblico

R$ milhes
Discriminao
Dvida fiscal lquida (G=E-F)

Ajuste metodolgico s/dvida interna (F)
Dvida fiscal lquida com cmbio (E=A-B-C-D)
Ajuste metodolgico s/dvida externa (D)
Ajuste patrimonial (C)
R$ milhes
R$ milhes
R$ milhes
R$ milhes
R$ milhes
2001
2003
2005
2007
2008
2009
Dezembro
Dezembro
Dezembro
Dezembro
Dezembro
Dezembro
511 919
664 479
791 207
946 589
1 003 829
75 414
129 361
121 472
116 817
119 997
1 108 451
116 583
587 333
793 840
912 679
1 063 406
1 123 826
1 225 034
55 272
98 656
73 396
92 508
- 14 448
79 600
97 564
104 862
114 639
113 635
113 770
113 425
Ajuste de privatizao (B)
- 60 091
- 63 729
- 65 436
- 68 750
- 69 517
- 72 734
Dvida lquida total (A)
680 078
933 630
1 035 278
1 200 799
1 153 631
1 345 325
419 121
584 544
660 186
808 095
760 249
971 724
- 7 349
- 5 796
4 038
8 585
- 31 922
- 39 189
Governos estaduais
203 409
278 016
305 714
324 107
359 575
350 339
Governos municipais
26 156
38 703
44 341
49 216
55 379
56 066
Empresas estatais
38 741
38 163
21 000
10 795
10 351
6 385
Governo federal
Banco Central do Brasil
Federais
3 610
331
- 12 705
- 21 008
- 24 080
- 24 900
Estaduais
32 400
34 820
30 433
28 206
30 640
27 913
Municipais
2 732
3 012
3 271
3 596
3 791
3 373
551 349
739 024
964 658
1 397 394
1 482 193
1 633 255
Dvida interna lquida
87
88
Origina-se a partir da elaborao de um contrato, o qual define as caractersticas da dvida.

Origina-se a partir da emisso de um ttulo, cujas caractersticas esto definidas em legislao especfica.
*233C43E500*
233C43E500
218
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Governo federal
Dvida mobiliria do Tesouro Nacional
1/
Dvidas securitizadas e TDA
254 499
365 776
488 154
703 662
633 793
876 731
477 866
679 267
951 315
1 199 235
1 244 991
1 381 841
16 575
20 058
21 941
21 532
25 636
19 832
Dvida bancria federal
1 493
2 129
2 245
1 811
2 025
2 219
Arrecadao a recolher
- 767
- 1 215
- 22
- 115
- 220
- 116
Depsitos a vista
- 405
- 185
- 569
- 1 162
- 1 038
- 559
Recursos do FAT
- 60 977
- 88 053
- 116 890
- 138 392
- 153 635
- 159 633
Previdncia social
Renegociao (Lei 9.496/1997 e Proes)
Renegociao (Lei 8.727/1993)
Dvidas reestruturadas
3/
Crditos concedidos a Inst. Financ. Oficiais

4/
- 1 287
640
30
121
- 1 230
- 14
- 174 502
- 242 510
- 289 123
- 329 364
- 370 397
- 366 707
- 20 001
- 19 246
- 21 032
- 21 686
- 21 240
- 21 205
- 26 640
- 28 523
- 17 283
- 8 744
- 9 751
- 6 002
- 4 252
- 13 622
- 16 814
- 14 150
- 43 087
- 144 787
- 7 504
- 7 633
- 15 550
- 4 252
- 13 622
- 16 814
- 6 645
- 35 454
- 129 237
- 34 791
- 60 865
- 57 718
- 59 175
- 66 250
- 78 627
- 29 288
- 38 912
- 38 049
- 33 955
- 33 922
- 31 128
107 236
156 716
71 187
83 158
67 678
283 673
Conta nica
- 82 206
- 120 190
- 208 476
- 275 843
- 255 217
- 406 354
Dvida Mobiliria na carteira do Bacen
189 442
276 905
279 663
359 001
494 311
637 815
- 171 416
52 212
Instrumentos hbridos de capital e dvida

Crditos junto ao BNDES
Aplicaes em fundos e programas
2/
Outros crditos do Governo Federal
5/
Relacionamento com Banco Central
Equalizao Cambial
6/

Base monetria
1/
Dvida mobiliria do Bacen
Operaes compromissadas
7/
Outros depsitos no Bacen

Crditos do Bacen s inst. financeiras
Demais contas do Bacen
Relacionamento com Governo Federal
Conta nica
Dvida Mobiliria na carteira do Bacen
Equalizao Cambial
6/
Governos estaduais
Dvida mobiliria lquida
Renegociao (Lei 9.496/1997 e Proes)
3/
Dvida bancria estadual

Outros dbitos
8/
Depsitos vista
Outros crditos
9/
54 021
52 694
129 277
327 801
451 188
368 999
53 247
73 219
101 247
146 617
147 550
166 073
126 198
30 659
6 815
- 8 776
65 810
37 168
187 416
325 155
454 710
18 172
56 962
73 336
102 245
55 887
63 292
- 21 573
- 16 985
- 19 017
- 23 773
- 26 883
- 28 306
- 6 011
- 256
914
- 1 546
17 157
- 3 097
- 107 236
- 156 716
- 71 187
- 83 158
- 67 678
- 283 673
82 206
120 190
208 476
275 843
255 217
406 354
- 189 442
- 276 905
- 279 663
- 359 001
- 494 311
- 637 815
171 416
- 52 212
192 154
261 587
292 734
313 467
343 521
335 899
2 018
1 541
755
151
154 222
211 717
251 041
285 245
320 256
316 364
21 623
26 444
28 071
27 892
25 583
24 144
11 645
13 554
9 225
5 236
5 785
3 498
3 995
4 427
5 897
6 425
7 276
12 546
18 616
24 931
24 341
22 143
22 227
19 994
- 314
- 253
- 724
- 697
- 1 213
- 1 405
- 1 942
- 1 548
- 2 115
- 2 570
- 2 640
- 2 695
- 22 530
- 20 854
- 23 578
- 28 050
- 32 315
- 34 025
*233C43E500*
233C43E500
219
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Governos municipais
24 374
36 098
42 191
47 525
52 879
560
830
Renegociao (MP 2.118/2000)
20 279
30 792
38 082
44 120
50 141
50 343
2 560
2 546
2 372
2 109
1 959
1 760
1 386
1 426
866
445
449
234
1 964
2 952
3 855
4 391
5 208
6 460
Dvida mobiliria lquida
3/
Dvida bancria municipal

Depsitos vista
Empresas estatais
Federais
3/
Dvida bancria
Outros dbitos
Carteira de tt. pb. das emp. estatais
Depsitos vista
Outros crditos
Estaduais
3/
Dvida bancria
Debntures
54 059
- 78
- 118
- 135
- 199
- 205
- 246
- 2 297
- 2 330
- 2 849
- 3 341
- 4 673
- 4 492
26 301
22 869
12 302
4 938
813
- 2 433
- 1 858
- 7 150
- 17 293
- 23 024
- 28 322
- 29 672
3 546
4 463
2 129
1 122
1 319
876
955
1 518
1 033
1 741
2 317
2 751
26 950
26 019
23 098
18 881
16 220
14 247
- 275
- 443
- 588
- 1 132
- 1 234
- 1 166
- 6 316
- 9 128
- 13 493
- 18 854
- 27 094
- 30 500
- 298
- 457
- 385
- 565
- 374
- 172
- 26 421
- 29 122
- 29 087
- 24 217
- 19 475
- 15 709
25 427
27 007
26 324
24 366
25 343
23 866
9 093
7 584
3 860
1 243
1 359
823
4 096
6 766
10 441
7 425
8 428
9 694
873
1 538
1 168
4 395
4 546
3 176
11 970
11 931
11 946
12 087
11 698
10 841
Carteira de tt. pb. das emp. estatais
- 417
- 489
- 609
- 79
- 219
- 302
Depsitos vista
- 188
- 323
- 481
- 704
- 469
- 365
2 732
3 012
3 271
3 596
3 791
3 373
139
158
105
65
78
52
127
81
117
180
193
193
2 512
2 831
3 132
3 446
3 589
3 265
- 46
- 58
- 83
- 95
- 70
- 137
128 729
194 606
70 621
- 196 594
- 328 561
- 287 930
Municipais
3/
Dvida bancria
Depsitos vista
Dvida externa lquida
Governo federal
164 622
218 767
172 032
104 433
126 456
94 993
- 61 370
- 58 490
- 125 238
- 319 216
- 483 110
- 408 188
Governos estaduais
11 255
16 429
12 979
10 641
16 054
14 440
Governos municipais
1 781
2 605
2 150
1 691
2 500
2 007
12 440
15 294
8 697
5 857
9 538
8 819
Federais
5 467
7 481
4 589
2 017
4 242
4 772
Estaduais
6 973
7 813
4 109
3 840
5 296
4 046
10/
Empresas estatais
Municipais
*233C43E500*
233C43E500
220
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
PIB
11/
1 302 136
1 699 948
2 147 239
2 661 344
3 004 881
3 135 010
FONTE: Banco Central.

1/ Posio de carteira.
2/ Inclui fundos constitucionais e outros fundos e programas do governo federal.
3/ Inclui aviso MF-30, BIB, Clube de Paris, dvidas de mdio e longo prazo e PMSS (Programa de Modernizao do Setor de Saneamento - emprstimos externos).
4/ Instrumentos hbridos de capital e dvida - BNDES e CEF.
5/ Inclui royalties e dvida agrcola securitizada.
6/ Equalizao do resultado financeiro das operaes com reservas cambiais e das operaes com derivativos cambiais, realizadas pelo Banco Central (MP 435).
7/ Inclui as operaes compromissadas efetuadas no extramercado.
8/ Inclui royalties, Fundef e outros.
9/ Inclui crditos securitizados, CFTs, LFTs, contas A e B, aplicaes financeiras e outros.
10/ Lquida de reservas internacionais.
11/ PIB dos ltimos 12 meses a preos do ms assinalado. Deflator IGP-C centrado (mdia geomtrica das variaes do IGP-DI no ms e no ms
seguinte).
67. Na avaliao da capacidade de solvncia de um Pas, o indicador mais

importante a relao dvida/PIB e a forma como ela evolui. Assim, o
importante na relao dvida/PIB no apenas a proporo, mas tambm a
tendncia. O problema bsico da dvida brasileira , como veremos, que h
muita dificuldade em se estabilizar essa relao, basicamente em funo dos
prazos de vencimento dos ttulos (muito curtos) e aos encargos incidentes
(muito altos). Com isso o risco de que surjam dificuldades de refinanciamento
mais elevado, podendo realimentar o risco-pas.
68.
As obrigaes que geraram a dvida so contradas por meio da celebrao

de contratos ou da emisso de ttulos. A dvida contratual est pulverizada
em diversos entes integrantes do Governo, que tomam emprstimos junto
instituies financeiras, sendo os encargos definidos em cada contrato.
69. J a Dvida Pblica Mobiliria Federal DPMFi constitui o principal

componente da Dvida Pblica. Representa o instrumento bsico de gesto,
determinante da evoluo da composio, dos prazos dos e riscos da dvida
de responsabilidade do Governo Central.
70. Os ttulos que compem a DPMFi possuem caractersticas distintas, podendo
ser subdivididos de duas formas. A primeira discrimina a dvida em funo de
seus detentores: mercado e Banco Central. A segunda subdivide a dvida de
acordo com os procedimentos que regem sua emisso: ttulos de emisso
especial e de emisso competitiva. Ttulos de emisso especial so aqueles
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CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
emitidos diretamente ao interessado para cumprimento de legislao

especfica, sendo, em geral, inegociveis e com remunerao bastante
inferior praticada pelo mercado financeiro. Ttulos de emisso competitiva
so aqueles ofertados em leiles pblicos, para renegociao da dvida
vincenda e pagamento de outras despesas. Os principais destes ttulos so:
REMUNERAO DOS PRINCIPAIS TTULOS

PBLICOS FEDERAIS USUALMENTE EMITIDOS EM
OFERTA PBLICA
Ttulo
Remunerao
LTN
Prefixado
LFT
Selic
NTN-B
IPCA + juros %a.a.
NTN-C
IGP-M + juros %a.a.
NTN-D
Cmbio + juros % a.a.
NTN-F
Prefixado + juros % a.a.
Fonte: Secretaria do Tesouro Nacional
71. de se ressaltar que a dvida interna contempla um grande nmero de

instrumentos, os quais se encontram detalhados no Decreto n 3.859, de
2001, o qual estabelece as caractersticas dos ttulos da Dvida Pblica
Mobiliria Federal interna (DPMFi). Os principais ttulos da dvida, emitidos
atualmente por meio de oferta pblica (leilo) so:
Letras do Tesouro Nacional (LTNs): as LTNs so os ttulos mais simples de
precificao89 (SIC) no mercado domstico, visto que no pagam cupom de
89
Ronnie Gonzaga Tavares e Mrcia Fernanda Tapajs Tavares em seu excelente artigo Ttulos pblicos
federais e suas formas de precificao em: Dvida Pblica a experincia brasileira (op.cit. STN, 2009),
ressaltam que: a precificao de um instrumento no uma questo operacional que se restrinja apenas a
critrios matemticos e convenes de mercado. A forma de valorao de um ttulo tem efeitos em sua
negociao, que podem estimular ou reduzir a liquidez desse instrumento no mercado secundrio. Tal fato
implica dizer que a precificao de um ttulo pode ter efeito direto no custo desse ativo. O Tesouro Nacional,
ciente do forte impacto que a precificao pode alcanar no sucesso da emisso de um ttulo, vem ao longo
dos ltimos anos, com a colaborao de diversos participantes do mercado, gradualmente adotando medidas
que visam a simplificar seus instrumentos, dentre as quais vale destacar: a reduo do nmero de ttulos; o
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RELATRIO FINAL
juros e apresentam um nico fluxo de principal na data de vencimento do

ttulo. Adicionalmente, importante mencionar que o valor unitrio de
principal a ser pago ser sempre de R$ 1.000,00, independentemente da
data de emisso ou de resgate do ttulo;
Notas do Tesouro Nacional, Srie F (NTN-Fs): as NTN-Fs so ttulos
prefixados que pagam cupons de juros (10% a.a.) semestrais, compostos, e
apresentam um nico fluxo de principal na data de vencimento. Assim como
as LTNs, no vencimento o principal pago ser sempre de R$ 1.000,00;
Notas do Tesouro Nacional, Sries B e C (NTN-Bs e NTN-Cs): as NTN-Bs e
as NTN-Cs so ttulos ps-fixados que pagam cupons de juros semestrais e
apresentam um nico fluxo de principal na data de vencimento, de modo
similar s NTN-Fs. Entretanto, o valor do principal e dos juros so
atualizados, desde a data-base, pelo indexador do respectivo ttulo (IPCA
para as NTN-Bs e IGP-M para as NTN-Cs). No vencimento, esses ttulos
pagam R$ 1.000,00, corrigidos pelo indexador desde a data-base at a data
de resgate;
Letras Financeiras do Tesouro (LFTs): as LFTs so ttulos ps-fixados cuja
estrutura semelhante das LTNs, visto que tambm no pagam cupom de
juros e apresentam um nico fluxo de principal na data de vencimento do
ttulo. Entretanto, o valor do principal atualizado pela taxa Selic acumulada
no perodo, ou seja, os R$ 1.000,00 pagos no vencimento so corrigidos pelo
indexador anteriormente indicado, desde a data-base at a data de resgate.
ajuste de pagamento de juros, permitindo a fungibilidade dos ttulos; e a padronizao da conveno de juros,
permitindo a comparao entre alternativas de investimento, entre outras medidas. J quanto DPMFi
destacam um aspecto importante, a saber que as taxas de rendimentos dos ttulos pblicos da dvida
domstica brasileira so baseadas nos derivativos de taxas de juros, diferentemente do que ocorre na grande
maioria dos pases. Nos mercados mais desenvolvidos, a curva de rendimentos dos ttulos pblicos prefixados
a base de referncia para todos os outros ativos de renda fixa. J para o caso brasileiro, essa afirmao
somente vlida para fins de comparao com os ttulos de renda fixa privados (por exemplo, debntures).
Adicionalmente, h de se destacar que a formao da taxa de juros dos ttulos pblicos domsticos derivada
de outros ativos da economia, principalmente o DI Futuro, o qual utilizado para balizar as taxas das LTNs e
das NTN-Fs. Vale notar que as LTNs e NTN-Fs normalmente so negociadas tendo por referncia pontos
sobre o ativo privado anteriormente mencionado, fato raro no mercado financeiro internacional. Isso
motivado por algumas razes, dentre as quais destacamos: i) o DI Futuro , na prtica, contrato de swap com
ajuste dirio,ou seja, no h desembolso efetivo de recursos ao se aplicar nesse ativo;(..) ii) liquidez este
contrato negociado na BM&F e apresenta liquidez superior dos ttulos pblicos; e iii) risco como os
contratos de DI Futuro so negociados na BM&F e, portanto, tm o risco de contraparte minimizado em
virtude das garantias alocadas e dos ajustes dirios, o risco desses instrumentos assemelha-se ao risco de
um ttulo pblico que, por definio, inferior ao de qualquer ativo privado.
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RELATRIO FINAL
72. Os ttulos utilizados em grande volume pela STN so as Letras do Tesouro

Nacional - LTN (com remunerao prefixada) e as Letras Financeiras do
Tesouro - LFT (com remunerao ps-fixada). Como veremos, em termos de
estratgia de administrao da dvida, a STN vem continuamente buscando
aumentar a participao dos ttulos prefixados no montante total, dando mais
tranquilidade aos gestores da poltica econmica, na medida em que
permitiria ajustes nas taxas de juros ou de cmbio sem reflexos imediatos
sobre o servio da dvida.
73.
Neste ponto, cabe um esclarecimento sobre o papel das Letras Financeiras

do Tesouro Nacional as LFTs neste processo. As LFTs se originaram das
Letras do Banco Central (LBCs), ttulos indexados taxa de juros de um dia,
que foram criadas no segundo semestre de 1986, aps o congelamento
de preos do Plano Cruzado se mostrar insustentvel e a possibilidade da
inflao se transformar em hiperinflao aumentar, como vimos acima.
Decidiu-se ento lanar um ttulo de curto prazo indexado taxa do
overnight (Selic) - a LBC que teve sucesso imediato: a letra reduziu o
descasamento da intermediao financeira, facilitou a conduo da poltica
monetria em um ambiente de inflao crnica e diminuiu o custo de
financiamento da dvida pblica, naquela poca. 90
74.
Uma das maiores crticas feitas s LFTs hoje o impacto negativo que tm
sobre a eficcia da poltica monetria em um ambiente economicamente
estvel. Affonso Celso Pastore, pioneiro nesta argumentao, diz que as
LFTs obstruem um dos canais de transmisso da poltica monetria demanda
agregada.91 Como dissemos acima, isso ocorre porque a elevao da taxa de
juros no Brasil, onde boa parte da dvida pblica indexada por taxas de juro
overnight, no acarreta a mesma reduo da riqueza em decorrncia da
diminuio do valor do estoque dos ttulos detidos pelo pblico, do que em
pases em que a dvida pblica pr-fixada: ao contrrio, esse efeito no
90
Isto tem o efeito adicional indesejvel de uma elevao da taxa de juros poder ser seguida por um aumento
nas condies de liquidez da economia, visto que o aumento da remunerao dos fundos de investimento
lastreados em ttulos pblicos gera um efeito de riqueza positivo, o qual - aumentando os gastos com
consumo - neutraliza, em parte, o impacto negativo que resulta de maiores taxas de juros.
91
Vide Mercado de Capitais e Dvida Pblica tributao, indexao, alongamento de Edmar Lisboa Bacha,
e Luiz Chrysostomo de Oliveira Filho (orgs.), Rio de Janeiro, 2006, que reproduz o debate entre especialistas
sobre o assunto.
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RELATRIO FINAL
Brasil pode ser positivo levando os detentores de ttulos pblicos a se sentirem

mais ricos e a consumirem mais. Assim, as LFTs, que no eram to danosas
durante o perodo de alta inflao, em que a eficcia da poltica
monetria j era reduzida, teriam se tornado um empecilho no atual
sistema de metas de inflao.
75.
Outros analistas discordam dessa avaliao. Lembram que o efeito renda

expansionista de uma elevao da taxa de juros sobre os detentores da dvida
pblica apenas um dos canais de transmisso da poltica monetria, de forma
que ineficcia da poltica monetria no poderia ser creditada apenas a ele.
Para esta corrente, a baixa eficcia est muito mais associada incerteza
jurisdicional, no Brasil: a dvida curta e as LFTs tm peso importante na
composio da dvida porque o risco sistmico do pas elevado. Assim a
atual predominncia das LFTs na composio da dvida pblica brasileira seria
devida aos ainda fracos fundamentos macroeconmicos do pas. Alm disso, as
LFTs seriam como um seguro gratuito oferecido pelo governo contra variaes
das taxas de juros, e sem este, o setor pblico no sobreviveria em face de sua
atual situao fiscal.
76. A questo das LFTs controversa. Seus defensores citam seu papel
estabilizador em momentos de crise e o alto custo de forar o alongamento da
dvida com as atuais taxas de juros. J seus crticos argumentam que elas
amplificam o risco sistmico e diminuem a eficcia da poltica monetria.
Nesse contexto, o governo deveria trabalhar para substitu-las por ttulos prfixados.. De um lado, esto aqueles acham que a indexao taxa Selic, alm
de cara, exacerba o risco sistmico. Eles consideram um erro manter as LFTs
aps dez anos de estabilidade econmica, pois viciaria o sistema financeiro.
Estes crticos tambm lembram que pases com patamares de risco
semelhantes ao nosso no operam com ttulos indexados taxa de juros
diria, tendo desenvolvido um mercado lquido de ttulos pblicos pr-fixados
de longo prazo. Do outro lado do debate esto aqueles que disso discordam e
acham que o risco de rolagem da dvida de um dia no muito alto, no
havendo lgica na alternativa de o Tesouro pagar um preo mais elevado
do que a taxa de juros Selic s por causa do objetivo de alongar a dvida.
Segundo estes, se o risco cair, o alongamento vir naturalmente e a crtica que,
sim, pode ser feita LFTs a diminuio da eficcia da poltica monetria que
geram.
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RELATRIO FINAL
77. Outro fator importante para a administrao da dvida decorre do seu perfil
(prazo de vencimento). Os ttulos prefixados, justamente por repassarem os
riscos de ajustes para os credores, normalmente possuem prazo menor.
Assim, por exemplo, na medida em que o Tesouro forado a trabalhar com
um maior volume de ttulos ps-fixados, como em pocas de turbulncia
internacional, observa-se uma elevao do prazo mdio de vencimento da
DPMFi.
78. Analisando a dvida sob o enfoque oramentrio, v-se que a composio e
o perfil da dvida mobiliria federal so aspectos fundamentais para o
entendimento da dinmica dos nmeros da dvida no Oramento. Quanto
menor o prazo, maior a parcela da dvida total que vence em cada ano,
implicando uma necessidade oramentria maior.
79. Finalmente, a Secretaria do Tesouro Nacional-STN tem baseado sua
estratgia de gerenciamento da dvida nos seguintes pressupostos:
previsibilidade, transparncia e simplicidade. Por isso defende que a
administrao da dvida deve ser feita com base nas seguintes diretrizes:
reduo do risco de refinanciamento; reduo gradual dos riscos de
mercado; aumento da participao de instrumentos prefixados; consolidao
da estrutura a termo de taxa de juros; e desenvolvimento do mercado de
ttulos pblicos.
80. Passando para a questo dos juros do ponto de vista econmico, os dados
relevantes sobre despesas com juros tambm so os constantes de quadros
publicados pelo Banco Central que apontam mensalmente a incidncia de
juros nominais sobre o montante lquido das obrigaes de cada esfera
governamental Governo Central, Governos Estaduais e Municipais e
Empresas Estatais bem como do seu somatrio, o Setor Pblico
Consolidado. Como veremos em diversas partes deste Relatrio, so os
juros nominais (sem descontar a inflao) os utilizados no clculo das
Necessidades de Financiamento do Setor Pblico. Assim, os juros nominais
medem a contribuio dos juros para o resultado fiscal do setor pblico.
81. importante ressaltar que a apropriao de encargos contabilizada pelo
critrio de competncia, na forma pro rata, independente da ocorrncia de
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RELATRIO FINAL
liberaes ou reembolsos no perodo. Isso visa a evitar que a emisso de

ttulos de prazos mais longos pelo governo concentre os pagamentos no
tempo, tornando o dficit artificialmente baixo durante algum tempo,
estourando depois no momento do vencimento. Ao apropriar os juros pelo
conceito de competncia, o Bacen torna a despesa de juros mais regular ao
longo do tempo.
82. Passando ao enfoque oramentrio, quando se examina o a lei
oramentria, ou o seu projeto, comum a afirmao de que a maior parte
do oramento federal est comprometida com o pagamento do servio da
dvida. Na verdade, porm, os valores constantes do Oramento refletem as
caractersticas do endividamento da Unio em termos de estoque, perfil e
composio, mas no so o melhor parmetro para se avaliar a capacidade
de solvncia ou a prioridade de alocao de recursos pblicos, em termos de
atendimento das demandas dos agentes polticos.
83. As despesas relacionadas dvida constam do Oramento por fora do
princpio da universalidade segundo o qual todas as despesas e todas as
receitas devem ser includas na lei oramentria. Esse Princpio consta da
Lei n 4.320/64 (arts. 2 e 6)92 e acha-se legitimado pelo art. 165 da
Constituio Federal. Portanto, as dotaes oramentrias constituem a
autorizao legal para que se efetivem as despesas com o servio da dvida.
84. Os desembolsos com o servio da dvida no Oramento so representadas
pelos juros (pagos periodicamente ou no vencimento da respectiva operao
de crdito) e pela amortizao do principal corrigido (pago no vencimento da
operao de crdito). Dessa forma, inclui-se em cada Lei Oramentria as
previses de desembolsos decorrentes do vencimento (maturao) de
parcela da dvida bruta da Unio. Note-se que o universo de abrangncia foi
reduzido apenas dvida da Unio (no mais do setor pblico como um
todo), que o conceito relevante a dvida bruta (e no da dvida lquida), e
92
Reza a Lei 4.320/64:

Art. 2 A Lei do Oramento conter a discriminao da receita e despesa de forma a evidenciar a poltica
econmica financeira e o programa de trabalho do governo, obedecidos os princpios de unidade,
universalidade e anualidade. (..)
Art. 6 Todas as receitas e despesas constaro da Lei de Oramento pelos seus totais, vedadas quaisquer
dedues.
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CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
que prevalece a contabilizao pelo critrio de caixa (desembolsos efetivos,

e no apenas registro da incidncia). Assim, os juros no Oramento so
estimados pela STN e pela SOF, apurados pelo regime de caixa
(desembolsos efetivos), abrangem o Governo Federal (oramento fiscal e da
seguridade social) e so calculados tomando por base o montante da dvida
pblica de responsabilidade do Tesouro Nacional (em poder do pblico e em
carteira do Banco Central). So os juros incidentes sobre o estoque bruto da
dvida do Governo Federal (mobiliria e contratual), no sendo descontados
os juros referentes a ttulos em carteira do Banco Central, nem os juros
recebidos pelo Tesouro.
85. Vemos que os nmeros oramentrios divergem sensivelmente daqueles
publicados pelo Banco Central. Isso ocorre porque, do ponto de vista
oramentrio, deseja-se fixar a autorizao legal necessria para o
pagamento dos juros e encargos relativos parcela da dvida bruta da Unio
que vencer ao longo do exerccio financeiro. J sob o enfoque econmico
deseja-se medir a contribuio dos juros para o resultado fiscal do Setor
Pblico, expresso nas suas necessidades de recursos lquidos para o
financiamento do dficit nominal.
86. Diversas unidades oramentrias contm dotaes para despesas com juros
no Oramento, uma vez que os ministrios e demais entidades so
responsveis pelos pagamentos dos juros das dvidas por eles contratadas.
Porm, a maior parte est concentrada na Unidade Oramentria Encargos
Financeiros da Unio Recursos sob Superviso do Ministrio da Fazenda
(UO 71101). Nos EFU, como chamada a UO, esto concentrados os
pagamentos de compromissos financeiros da Unio, sobretudo os conexos
amortizao e encargos da dvida interna e externa, administrao da
dvida mobiliria, ao resgate de aes e debntures, e cobertura dos
encargos derivados do programas de garantia da atividade agropecuria.
87. O pagamento dessas despesas efetuado com recursos obtidos de fontes
primrias (como a Fonte 100 recursos ordinrios, por exemplo) e fontes
financeiras (como a Fonte 144 ttulos de responsabilidade do tesouro ou a
Fonte 188 remunerao das disponibilidades do tesouro, por exemplo).
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CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
88. Como vimos, a comparao dos juros no Oramento em relao aos demais
itens (pessoal, investimentos, etc.) deve levar em conta que essa despesa
no deduzida das receitas com juros. Deve-se considerar, ainda, que o
perfil da dvida (quando encurtado) pode implicar despesas maiores com
juros num determinado perodo, mesmo que os juros nominais contabilizados
pelo Banco Central estejam caindo.
89. J quanto s rubricas referentes amortizao da dvida no Oramento, o
principal componente da dvida da Unio , novamente, representado pela
dvida mobiliria. As despesas com a amortizao da dvida mobiliria
(interna e externa) esto concentradas em duas Unidades Oramentrias:
Encargos Financeiros da Unio Recursos sob Superviso do Ministrio da
Fazenda (UO: 71.101) e Refinanciamento da Dvida Pblica Mobiliria
Federal Recursos sob Superviso do Ministrio da Fazenda (UO: 75.101).
Na amortizao da dvida so utilizados recursos primrios (Fonte 100
Recursos Ordinrios, por. exemplo) e financeiros (Fonte 188 - Remunerao
das Disponibilidades do Tesouro, por exemplo) que contribuem para a
amortizao efetiva de parte do estoque da dvida. Porm a maior parte
proveniente de recursos oriundos de novo endividamento, que identificado
pela Fonte 143 (Ttulos de Responsabilidade do Tesouro). Criada em 1997,
essa fonte tem por escopo dar maior clareza e transparncia ao Oramento,
uma vez que, anteriormente, os compromissos com dvidas internas e
externas do Tesouro constavam nos EFU, sem especificar as amortizaes
efetivas e o simples refinanciamento.93 Esse procedimento deu maior nitidez
aos nmeros do Oramento, j que, como vimos, em situaes de estoque
da dvida alto e com prazo curto, as despesas relativas amortizao tm de
ser autorizadas na LOA tantas vezes quantas essa dvida for refinanciada.
Dessa forma, a incluso desses valores nos EFU distorcia a percepo do
tamanho e da composio economicamente relevantes da dvida pblica no
oramento federal, e do tamanho do prprio Oramento.
93
Inicialmente a fonte foi aplicada apenas rolagem da dvida mobiliria, cujas dotaes, na sua maior parte,
passaram a constar da UO Refinanciamento da DPMF. Posteriormente o procedimento foi estendido ao
pagamento da dvida contratual realizado com recursos obtidos por meio da emisso de ttulos, que est
pulverizado em diversas UOs.
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CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
90. Resumindo, sabe-se que as grandes variaes nas dotaes para o

refinanciamento (que compem a amortizao da dvida) tambm explicam
as discrepncias observadas nos valores totais do Oramento em cada ano.
Assim, o entendimento dos aspectos oramentrios da dvida passa
necessariamente pela anlise dos fatores econmicos envolvidos. As
dotaes oramentrias relativas ao servio da dvida no devem ser vistas
apenas como valores absolutos e, portanto, comparveis com os demais
grupos de gastos, mas como reflexos do estoque, dos prazos, da
composio e das estratgias de administrao da dvida pblica.
91. Quanto ao gerenciamento da DPMFi, desde 1988 o Ministrio da Fazenda
o ente competente para planejar, supervisionar, normatizar e controlar os
servios de colocao e resgate de ttulos da dvida pblica mobiliria
federal, passando o Banco Central do Brasil a desempenhar a funo de
agente exclusivo para a execuo financeira dos servios da dvida (Decreto
n 94.443, de 1987). No ano de 1987 foi tambm implantado o Siafi
Sistema Integrado de Administrao Financeira. E, ainda em 1986, mediante
o Decreto n 92.452, foi criada a Secretaria do Tesouro Nacional STN,
tendo, dentre outras, como atribuio:
a) compatibilizar, com os objetivos da execuo financeira e oramentria da
Unio, a contratao de operaes de crdito externo, previamente
concesso de credenciamento pelo Banco Central do Brasil (Decreto n
84.128/79, artigo 7, 1 e 2); e a contratao ou renovao de operaes de
crdito interno, inclusive operaes de arrendamento mercantil (Decreto n
84.128/79, artigo 4, V, e 8);
b) efetuar o registro de todas as operaes a contratao ou renovao de
operaes de crdito interno.
92.
Vale lembrar, tambm, que a Dvida Mobiliria Federal Interna - DPMFi,

compreende os ttulos da dvida emitidos pelo Tesouro Nacional e pelo
Banco Central, conforme definido no artigo 29 da Lei de Responsabilidade
Fiscal (Lei Complementar n 101, de 2000)94 e que a mesma lei tambm
94
Art. 29. Para os efeitos desta Lei Complementar, so adotadas as seguintes definies:
(...)
II - dvida pblica mobiliria: dvida pblica representada por ttulos emitidos pela Unio, inclusive os do
Banco Central do Brasil, Estados e Municpios;
(...)
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CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
proibiu que o Banco Central emitisse ttulos da dvida pblica a partir de maio
de 2002:
Art. 34. O Banco Central do Brasil no emitir ttulos da dvida pblica a partir
de dois anos aps a publicao desta Lei Complementar.
93. As estatsticas divulgadas pelo Banco Central mostram a existncia de ttulos

de sua emisso at o ano de 2005, tendo em vista a continuidade da
negociao de ttulos emitidos no prazo da precitada lei complementar. J os
Estados e Municpios ficaram proibidos de emitir ttulos de sua dvida a partir
da Lei 9496/97 e Medida Provisria n 1.811-1/9995, respectivamente, que
promoveram a renegociao das dvidas pblicas desses entes com a Unio.
94. Finalmente, vale observar que o valor inserido no Balano Oramentrio da
Unio a ttulo de Juros e Encargos da Dvida compreende somente a
parcela dos juros que supera o valor correspondente aplicao do IGP-M.
A atualizao monetria computada, no Oramento da Unio na rubrica
Amortizao. Outro fato importante relativo aos limites estabelecidos na
CF96, especialmente a denominada Regra de Ouro que probe a emisso
de ttulos para pagar despesas correntes, dentre s quais os juros. A regra
de ouro explicitada no art. 12, 2 da LRF97, que reza que o montante das
o
2 Ser includa na dvida pblica consolidada da Unio a relativa emisso de ttulos de responsabilidade
do Banco Central do Brasil.
95
A Medida Provisria que amparou estas operaes, continuou sendo reeditada em funo de outras
disposies. Sua ltima reedio se deu sob o nmero 2.185-35, de 24.8.2001.
96
In verbis:Art. 167. So vedados:
(...)
III - a realizao de operaes de crditos que excedam o montante das despesas de capital, ressalvadas as
autorizadas mediante crditos suplementares ou especiais com finalidade precisa, aprovados pelo Poder
Legislativo por maioria absoluta;
(,,)
97
In verbis: Art. 12. As previses de receita observaro as normas tcnicas e legais, consideraro os efeitos
das alteraes na legislao, da variao do ndice de preos, do crescimento econmico ou de qualquer
outro fator relevante e sero acompanhadas de demonstrativo de sua evoluo nos ltimos trs anos, da
projeo para os dois seguintes quele a que se referirem, e da metodologia de clculo e premissas
utilizadas.
o
1 Reestimativa de receita por parte do Poder Legislativo s ser admitida se comprovado erro ou omisso
de ordem tcnica ou legal.
o
2 O montante previsto para as receitas de operaes de crdito no poder ser superior ao das despesas
de capital constantes do projeto de lei oramentria.
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CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
operaes de crdito no pode ser superior ao valor das despesas de

capital, ou seja, a regra visa a evitar que as operaes de crdito sejam
contratadas para financiar despesas correntes. Alguns especialistas
argumentaram que, ao extrair a parcela da atualizao monetria do
rendimento dos ttulos da dvida, classificando tal atualizao monetria
como parte do principal, o montante das despesas de capital estabelecido na
Constituio Federal ficaria inflado, permitindo, assim, um aumento do
referido limite para emisso de novos ttulos da dvida pblica.
3 O Poder Executivo de cada ente colocar disposio dos demais Poderes e do Ministrio Pblico, no
mnimo trinta dias antes do prazo final para encaminhamento de suas propostas oramentrias, os estudos e
as estimativas das receitas para o exerccio subseqente, inclusive da corrente lquida, e as respectivas
memrias de clculo.
*233C43E500*
233C43E500
232
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
ANEXO D DVIDA DE ESTADOS E MUNICPIOS
1. HISTRICO DO ENDIVIDAMENTO DE ESTADOS E

MUNICPIOS E SUA RENEGOCIAO
1. Tradicionalmente, o endividamento dos entes subnacionais no Brasil apresenta
as caractersticas de uma relao federativa tpica, diante do importante papel
exercido pelo governo federal no processo. Pela legislao, o Senado Federal
o responsvel pela regulamentao do endividamento desses entes. Alm
disso, o governo federal tem sido geralmente a mais importante fonte de
crdito para as unidades subnacionais, atuando tanto como emprestador,
quanto como garantidor de seus dbitos externos. Finalmente, o governo
federal tem tradicionalmente provido socorro financeiro, tanto pelo Tesouro,
quando pelo Banco Central, quando uma unidade subnacional se envolve em
grandes problemas financeiros.
2.
As dvidas subnacionais eram praticamente inexistentes antes de 1964.

Mudanas institucionais empreendidas posteriormente, como a introduo da
indexao, permitiram a viabilidade do endividamento pblico. Paralelamente,
o centralismo fiscal adotado naquela poca tornou o endividamento mais
atraente como forma de contornar a escassez de recursos fiscais. Somente
em 1975, no entanto, que mudanas na legislao de controle do
endividamento foram introduzidas e surgiram condies para uma expanso
significativa das dvidas de Estados e Municpios.
3. A partir de ento, as dvidas estaduais, em particular, cresceram rapidamente.

O aumento da capacidade de gastos teve como contrapartida um maior grau
de dependncia do governo federal. De fato, o endividamento daquela poca
constituiu-se principalmente de emprstimos concedidos por instituies
financeiras pblicas ou internacionais. O endividamento externo era
tipicamente de empresas governamentais estaduais ligadas a holdings federais
(como as empresas do setor eltrico). O propsito desse endividamento, alm
de financiar oportunidades de investimento, era o de melhorar o balano de
pagamentos do Pas, uma poltica conduzida pela Unio. Emprstimos de
bancos federais eram vinculados a despeas que interessavam ao governo
*233C43E500*
233C43E500
233
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
federal. medida que a dvida aumentava, os Estados tornavam-se mais

dependentes de recursos federais para equilibrar suas contas fiscais.
4. Com a crise financeira do incio dos anos 1980, fez-se necessrio um forte
ajuste fiscal a nvel federal. Para os Estados, isso significou uma ruptura no
seu padro de financiamento, uma vez que os repasses e emprstimos
federais foram severamente restringidos. Os bancos estaduais, ento,
passaram a ser a fonte principal de financiamento. Muitos foram utilizados to
intensamente, que tiveram de ser socorridos pelo Banco Central. Alguns
Estados, os mais desenvolvidos, conseguiram levantar recursos atravs da
emisso de ttulos no mercado financeiro, conseguindo financiamentos no
sistema financeiro privado.
5. J na Constituinte, a situao do endividamento estadual era visto como um
problema macroeconmico relevante, mas a Carta de 1988 no foi capaz de
prover uma soluo para o problema. A percepo de que esse era um
problema nacional gerou presses polticas para que, em 1989, o governo
federal assumisse os dbitos externos de Estados e Municpios e promovesse
seu refinanciamento junto a essas unidades federativas (Lei 7.976/89). Uma
nova rodada de negociaes iniciou-se em 1991 e resultou, em 1993, em um
reescalonamento da dvida contratada com instituies federais (Lei 8.727/93).
As condies, em ambos os casos, foram favorveis aos entes subnacionais. A
dvida foi refinanciada em at 30 anos com taxas de juros subsidiadas. Por
outro lado, as dvidas estaduais na forma de ttulos e as contratadas com
bancos estatais oficiais no foram includas.
6. Ainda em 1993, foi introduzida a Emenda Constitucional (EC) n 3, na inteno
de reduzir a taxa de crescimento do estoque de ttulos estaduais, pela limitao
de emisses de ttulos estaduais, que s poderiam atingir, no mximo, o
montante necessrio para o refinanciamento dos ttulos vencidos. Apesar
disso, a dvida continuou crescendo rapidamente, principalmente em funo
das altas taxas de juros que passaram a prevalecer nos anos 90.
TAXA DE CRESCIMENTO DA DVIDA E DOS JUROS

(%)
Itens
Dvida Mobiliria
Juros nos Papis do Tesouro Nacional (LFT)
Juros nos Papis Estaduais (LFTE)
1992
1993
1994
1995
1996
35
30
35
4
7
10
14
24
28
33
33
36
15
15
16
Fonte: Banco Central do Brasil (1)
*233C43E500*
(1)
Tabela extrada de Fiscal Decentralization and Subnational Fiscal Autonomy in Brazil: Some Facts of the
Nineties. Mnica Mora, Ricardo Varsano, Texto para Discusso 854 - IPEA
233C43E500
234
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
7. Com o crescimento das dvidas, o risco de carregamento desses ttulos

cresceu, e o mercado passou a recusar os papis. O Banco Central teve que
intervir, subscrevendo ttulos estaduais, para evitar o default e uma crise fiscal
nos Estados economicamente mais importantes. Em 1996, cerca de 30% da
dvida total ainda no refinanciada pela Unio era de ttulos, que chegavam a
um montante superior a 100 bilhes de dlares. No seria possvel um ajuste
fiscal estadual capaz de superar um desequilbrio fiscal dessa magnitude. Mais
uma vez, a renegociao com socorro financeiro federal era necessria.
DVIDA MOBILIRIA ESTADUAL, 1990 E 1996
1990
Estados
% do
PIB
Minas Gerais
Rio de Janeiro
So Paulo
Rio Grande do Sul
Demais Estados
Brasil
0,5
0,4
0,9
0,4
0.1
2,3
1996
% do
Total
21,7
17,4
39,1
17,4
4,4
100
% do
PIB
1,3
0,9
2,1
1
0,5
5,8
% do
Total
22,4
15,5
36,2
17,3
8,6
100
Fonte: Banco Central do Brasil.
8. Enfim, as administraes estaduais enfrentavam problemas tanto de ordem

financeira quanto fiscal. A implantao do Plano Real, em 1994, com a
estabilizao da moeda, exps uma fragilidade de carter estrutural das
finanas estaduais. Herana do endividamento decorrente do modelo de
desenvolvimento adotado na dcada de 70, e agravada pela ruptura do padro
de financiamento da dcada de 80, constatou-se, ento, que, aps 1994, a
elevao substancial da taxa de juros, que gerou presso adicional sobre o
estoque de dvida, e a deteriorao do resultado primrio, decorrente da
falncia dos mecanismos de adequao da despesa receita, tornaram
flagrante a fragilidade fiscal-financeira dos governos estaduais e agravaram o
desequilbrio das j combalidas finanas estaduais.
*233C43E500*
233C43E500
235
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
9. Vale ressaltar que, entre 1992 e 1996, a dvida estadual em ttulos cresceu a
uma taxa mdia anual de 19,6%, enquanto a dvida previamente refinanciada
pelo governo federal cresceu a uma taxa de apenas 3% ao ano. A poltica
monetria restritiva praticada nesse perodo era muito mais a origem do
desequilbrio financeiro do que os gastos estaduais excessivos.
10. Uma forma de analisar o comprometimento do ente federativo com o
pagamento da dvida a de se avaliar o comprometimento da sua receita no
pagamento da dvida, ou seja, a capacidade de o crescimento da receita
acompanhar a velocidade de crescimento da dvida. Define-se esse indicador
como Margem de Poupana Real que, na verdade, o supervit primrio que
implicaria a eliminao do dficit operacional, mostrado na prxima Tabela. A
anlise desse Indicador revela que, a partir de 1994, a trajetria da margem de
poupana real para financiar o dficit operacional cresce explosivamente.
11. De fato, em 1995, as necessidades de financiamento do dficit operacional
exigiriam, somente para rolar a dvida mobiliria, supervits que chegavam a
atingir, em casos extremos, cerca de 80% (Minas Gerais e Rio Grande do Sul),
enquanto que So Paulo, o Estado mais endividado, deveria apresentar um
supervit da ordem de 36%, e o Rio de Janeiro deveria incorrer em supervits
da ordem de 47%. Em 1996, quando a taxa de juros cai ao patamar de 15%, o
supervit primrio necessrio para zerar o dficit operacional decorrente da
dvida mobiliria permanece muito elevado para os Estados mais endividados.
12. O Indicador de Margem de Poupana Real inclui somente a dvida mobiliria,
que representava, em 1997, 33% da dvida dos Estados. Isso significa que a
margem de poupana necessria para zerar o dficit operacional deveria ser
muito maior. Os indicadores mostram que existia, de fato, uma situao de
grave desequilbrio financeiro. Tendo a receita como parmetro, observava-se
que o estoque estava muito acima do considerado ideal. Por outro lado, as
condies de financiamento da dvida para alguns Estados implicariam a
necessidade de comprometimento quase integral da receita somente com o
pagamento dos encargos das dvidas renegociadas e com os juros das dvidas
restantes.
13. A organizao federativa do pas efetivamente exigia uma sada negociada.
Havia a clara percepo de que adiar a soluo somente agravaria os
problemas, j que a presso do fluxo sobre o estoque, dada a poltica de
elevadas taxas de juros, conferia um carter explosivo situao. Assim como
*233C43E500*
233C43E500
236
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
em outras situaes do passado, se os desajustes financeiros adquirem tal

gravidade, polticas fiscais no conseguem revert-los.
*233C43E500*
233C43E500
237
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
M ARGEM DE POUPAN A REAL NOS ESTADO S, 1994-1996

M argem
Regio/Estado
1994
Norte
Acre
Am azonas
Rondnia
Am ap
Roraim a
Tocantins
1995
1996
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
-0,3%
0,0%
0,0%
0,7%
-17,2%
-9,7%
0,0%
0,0%
6,0%
4,5%
6,5%
0,0%
0,0%
1,5%
0,0%
1,7%
0,0%
146,2%
7,8%
6,6%
8,2%
0,0%
0,0%
0,8%
0,0%
0,9%
50,4%
9,5%
4,5%
3,7%
Sudeste
M inas Gerais
Esprito Santo
Rio de Janeiro
So Paulo
32,6%
43,2%
1,4%
27,7%
33,9%
40,9%
79,1%
2,2%
46,5%
35,5%
21,2%
35,0%
1,4%
24,0%
18,8%
Sul
Paran
Santa Catarina
R G do Sul
18,7%
2,3%
9,0%
39,9%
32,0%
3,7%
13,1%
84,1%
30,1%
2,2%
90,7%
36,6%
Centro-Oeste
M ato Grosso
M ato Grosso do Sul
Gois
Distrito Federal
5,7%
3,5%
6,7%
9,4%
0,0%
8,6%
5,2%
11,1%
14,5%
0,0%
4,8%
3,4%
6,6%
7,5%
0,0%
Brasil
18,0%
25,2%
16,4%
Nordeste
M aranho
Piau
Cear
R.G do Norte
Paraba
Pernam buco
Alagoas
Sergipe
Bahia
Fonte: Banco Central, Secretaria do Tesouro Nacional e Confaz
(1)
(1) Retirado de Acordo de R efinanciam ento da D vida Estadual: R edefinies do

Espao Institucional das Relaes Intergovernam entais. M nica M ora e Araujo
de Couto e Silva.
*233C43E500*
233C43E500
238
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
14. Como claramente um ajuste fiscal por si s no seria capaz de reverter o

quadro de desequilbrio financeiro, tornou-se relevante discutir outras formas
de recomposio da capacidade de pagamento dos Estados. Esta
recomposio estava condicionada s condies de financiamento, que
compatibilizariam o estoque de dvidas receita dos Estados, eliminando da
dvida o componente explosivo. A impossibilidade de os Estados arcarem com
os encargos de uma dvida que chegavam a alcanar de 3 a 4 vezes o valor da
sua receita lquida anual, sinalizava que um acordo de refinanciamento da
dvida representaria a melhor alternativa para a sada da crise financeira.
15. As bases do processo de renegociao foram estabelecidas pela Lei 9.496/97.
Desta vez, a soluo proposta pelo governo federal impunha uma srie de
condicionantes. A dvida seria refinanciada no contexto de um acordo o
Programa de Reestruturao e Ajuste Fiscal que presumia um rigoroso
ajuste fiscal de longo prazo, privatizao de empresas pblicas e a venda ou
liquidao de bancos estaduais.
16. A abrangncia do acordo com a criao de regras fiscais a serem respeitadas
pelos entes subnacionais refletiu a idia de que a transformao do
financiamento de curto prazo em funding, em condies compatveis com a
capacidade de pagamento dos Estados, suavizaria o ajuste fiscal necessrio,
na presena de desequilbrios financeiros. Ainda que o ajuste fiscal,
isoladamente, no permitisse a superao dos problemas na esfera financeira,
a esfera fiscal condicionaria a capacidade de superao da crise financeira,
pois esta, em certa medida, definia a capacidade de pagamento, pelos
governos de Estados e Municpios, dos encargos da dvida. Ou seja, o impacto
dos fluxos decorrentes do estoque sobre as contas indicariam a possibilidade
de convivncia com determinado estoque de dvida.
17. Vale ressaltar que, desde a interveno do Banco Central na operao de
troca de ttulos estaduais por federais, j havia indicao da impossibilidade de
os problemas serem resolvidos na esfera estadual. A interveno do Banco
Central seria realizada mais cedo ou mais tarde, inclusive para evitar os efeitos
sistmicos decorrentes do carter instabilizador intrnseco insolvncia de
uma unidade da Federao. Uma soluo da qual o governo federal
participasse gradualmente vai-se delineando, pois prevalecia a idia de que a
Unio, por no ter, na prtica, qualquer limite para expanso da dvida em
ttulos ou base monetria, poderia absorver mais facilmente o desequilbrio
financeiro dos Estados, refinanciando-o.
*233C43E500*
233C43E500
239
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
18. As negociaes foram feitas caso a caso, mas em todos os casos as

negociaes, dadas as condies da poca, foram favorveis aos Estados. A
taxa real de juros foi estabelecida entre 6% e 7,5%. O principal deveria ser
pago em 30 anos, mas no mais do que 15% da receita lquida estadual
poderia ser comprometida com o servio da dvida, o que significava que o
prazo para o refinanciamento poderia ser estendido, caso remanescesse
algum saldo devedor. Por outro lado exigia-se um pagamento imediato de 20%
da dvida refinanciada conta grfica para a assinatura do acordo nas
condies mais favorveis.
19. Como contrapartida do refinanciamento, os acordos compeliam os Estados a
uma profunda reforma do setor pblico e a um severo ajuste fiscal.
Estabeleceram-se misses, compostas de tcnicos da Secretaria do Tesouro
Nacional, para monitorar as contas estaduais e verificar o cumprimento das
metas contratadas e discutir a situao fiscal e os ajustes necessrios. O
objetivo principal era evitar abrir portas para novas renegociaes no futuro em
razo de descontrole fiscal.
20. Uma simulao para algumas regies e unidades da Federao das trajetrias
da dvida, assumindo-se que a renegociao da Lei 9.496/97 no tivesse
ocorrido, sob a hiptese conservadora de que a dvida estadual viesse a
crescer ao ritmo determinado pela taxa de juros dos ttulos federais, mostra
que, nas mais importantes unidades da Federao, os pagamentos de juros e
amortizaes poderiam exceder em 2000, 30% das suas respectivas receitas
correntes lquidas, atingindo 43%, no caso de So Paulo, mais do que o dobro
do percentual estabelecido nos acordos.
SIMULAO DA DVIDA ESTADUAL SEM O REFINANCIAMENTO

(R$ mil de dezembro de 2000)
Regio/Estado
Dbito
Refinanciado Lei
9.496/97
Dbito sem
Refinanciamento
(A)
(B)
Norte
Nordeste
Sudeste
Minas Gerais
Rio de Janeiro
So Paulo
Sul
Rio Grande do Sul
Centro-Oeste
Mato Grosso do Sul
Total dos Estados
*233C43E500*
Pagamento de
Receita Corrente
Juros em 2000
(C)
(C)/(D)
(D)
754.879
4.234.502
999.637
6.207.707
97.868
607.756
6.759.212
16.930.135
106.226.379
173.772.093
17.012.890
44.852.208
38%
15.726.477
20.300.847
69.627.737
25.133.489
3.952.746
123.772.798
2.460.656
2.345.057
12.117.786
7.766.187
6.956.241
28.068.914
15.277.176
12.523.043
23.691.410
19.727.777
2.319.471
1.931.418
12.946.986
5.636.596
32%
34%
43%
18%
5.303.952
1.642.950
8.050.552
2.588.169
788.177
253.391
6.462.640
1.114.033
131.796.888
212.721.397
20.826.162
87.951.181
Fonte: Senado Federal, Secretaria do Tesouro, IBGE, Banco Central (1)
(1) Tabela extrada de Fiscal Decentralization and Subnational Fiscal Autonomy in Brazil: Some Facts of the Nineties . Mnica Mora e
Ricardo Varsano. Texto para Discusso 854 - IPEA
233C43E500
240
1%
4%
34%
12%
23%
24%
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
21. Ento, a clara perda de autonomia dos Estados teve como contrapartida a sua
viabilidade financeira. A negociao empreendida, mais do que resolver o
dilema financeiro, pretendia estabelecer mecanismos de controle de
endividamento para impedir que desequilbrios financeiros futuros pudessem
atingir tal magnitude, que impusessem a necessidade de nova interveno do
governo federal e a conseqente transferncia do desequilbrio a instncias
superiores.
22. Tradicionalmente, como a capacidade de alavancar recursos sempre foi muito
diferenciada entre as diferentes unidades da Federao, as limitaes dos
mecanismos de controle de endividamento permitiam que alguns Estados,
utilizando as prerrogativas da autonomia, se sobre-endividassem. O carter
intergovernamental do endividamento e conseqentes implicaes sobre a
Federao faziam com que, de uma forma ou de outra, se partilhasse o nus
do desequilbrio financeiro subnacional com todas as unidades federativas. A
impossibilidade de se propor uma poltica global acabava sancionando o sobreendivididamento dos governos de algumas unidades da Federao. Uma vez
que os desequilbrios financeiros no podem ser superados com um mero
ajuste fiscal, e que acabam sendo transferidos para a Unio, o nus do
saneamento financeiro de alguns governos estaduais arcado pela Federao
e, em ltima instncia, partilhado com os demais membros. Assim, o
endividamento descontrolado tem repercusses negativas sobre a Federao.
23. A opo por uma negociao caso a caso permitiu que os acordos entre a
Unio e os Estados envolvessem condies de financiamento compatveis com
as respectivas capacidades de pagamento, sendo a trajetria explosiva da
dvida corrigida pela taxa subsidiada de juros prevista na renegociao.
Naquele momento, as condies do refinanciamento beneficiaram os Estados,
particularmente os mais endividados. A idia de que a assuno de dvidas de
Estados e Municpios pela Unio representou uma poupana para o setor
pblico como um todo decorre do fato de que o risco atribudo pelo mercado a
ttulos de Estados e Municpios era maior do que o risco dos ttulos federais, e
o custo daqueles primeiros apresentavam uma magnitude mais significativa. A
troca dos ttulos estaduais e municipais por federais implicou, portanto, o
pagamento de juros menores pelo setor pblico como um todo.
24. O total de assuno de dvidas pela Unio por Estado pode ser observado na
Tabela seguinte. Note-se que So Paulo representou quase metade da dvida
de Estados assumida pela Unio, mais que o dobro do percentual da
populao do pas l residente. Outros Estados com elevada proporo de
*233C43E500*
233C43E500
241
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
dvidas transferidas para a Unio em relao ao percentual de populao

residente podem ser visualizados na ltima coluna, destacando-se o Rio de
Janeiro (com percentual relativo populao ainda maior que So Paulo),
Minas Gerais, Rio Grande do Sul e Mato Grosso do Sul.
Lei n. 9.496 - Emisso at abril de 2002 (R$ Mil)

UF
ACRE
ALAGOAS
AMAP
AMAZONAS
BAHIA
CEAR
DISTRITO FEDERAL
ESPRITO SANTO
GOIS
MARANHO
MATO GROSSO
MATO GROSSO DO SUL
MINAS GERAIS
PAR
PARABA
PARAN
PERNAMBUCO
PIAU
RIO DE JANEIRO
RIO GRANDE DO NORTE
RIO GRANDE DO SUL
RONDNIA
RORAIMA
SANTA CATARINA
SO PAULO
SERGIPE
TOTAL ESTADOS
Valor
32.927,4
777.842,4
24.848,5
120.078,0
1.001.851,1
160.600,4
667.549,2
711.635,1
1.540.944,3
316.871,8
1.059.031,5
1.649.719,3
15.771.921,6
332.780,7
386.461,1
642.120,6
864.571,2
420.498,4
23.818.604,3
68.095,4
10.595.084,4
244.558,0
9.103,0
2.236.696,3
59.363.542,3
598.945,2
123.416.881,5
%
0,03%
0,63%
0,02%
0,10%
0,81%
0,13%
0,54%
0,58%
1,25%
0,26%
0,86%
1,34%
12,78%
0,27%
0,31%
0,52%
0,70%
0,34%
19,30%
0,06%
8,58%
0,20%
0,01%
1,81%
48,10%
0,49%
% Pop.
0,33%
1,66%
0,28%
1,66%
7,70%
4,38%
1,21%
1,82%
2,95%
3,33%
1,47%
1,22%
10,54%
3,65%
2,03%
5,63%
4,66%
1,67%
8,48%
1,64%
6,00%
0,81%
0,19%
3,15%
21,81%
1,05%
%Dv/%Pop
8,13%
37,91%
7,17%
5,87%
10,55%
2,97%
44,78%
31,61%
42,37%
7,71%
58,18%
109,23%
121,28%
7,39%
15,44%
9,24%
15,02%
20,35%
227,71%
3,37%
143,08%
24,39%
3,86%
57,45%
220,55%
46,18%
25. Em relao s dvidas municipais assumidas pela Unio, especialmente

capitais, aTabela abaixo sumariza os percentuais. As capitais So Paulo e Rio
de Janeiro respondem, sozinhas, por, respectivamente, 67,9% e 18,16% do
total transferido deste nvel da Federao. No caso de So Paulo, os outros
Municpios fora da capital somam ainda mais 5,21% do total transferido.
26. Note-se que a assuno das dvidas de Estados e Municpios pela Unio no
implicou variao de curto prazo da dvida lquida do governo federal, dado
que, para os passivos assumidos, h o recproco do conjunto de ativos obtidos
pela Unio como crditos junto queles entes da Federao. A principal
questo aqui que o nus da dvida assumida pela Unio tende a ser, ao
*233C43E500*
233C43E500
242
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
longo do tempo, na mdia, maior do que o que ela recebe de remunerao de

seus ativos relativos s dvidas de Estados e Municpios. Essas ltimas
possuem um teto de pagamentos dado por um percentual de 11,5% a 15% das
receitas correntes da unidade federativa.
M P 2 .1 8 5 - E m is s o A t A b ril d e 2 0 0 2
M u n ic p io /C a p it a l
V a lo r ( R $ M i l)
B A H IA
S A LV A D O R
D IS T R ITO F E D E R A L
E S P R IT O S A N T O
V I T R IA
G O I S
MAR ANHO
M I N A S G E R A IS
B E LO H O R IZO N T E
MATO G RO SSO DO S UL
MATO G RO SSO
C U IA B
P A R A B A
JO O PES SO A
PE RNAMB UCO
R E C IF E
P IA U
PA RAN
NATAL
R IO G R A N D E D O S U L
S A N T A C A T A R IN A
T O C A N T IN S
R I O D E J A N E IR O ( M U N IC P I O S )
R I O D E J A N E IR O ( C A P I T A L )
S O P A U L O ( M U N I C P IO S )
S O P A U LO ( C A P IT A L )
T o t a l G lo b a l
T o t a l M u n i c p i o s ( F o r a C a p i t a i s )
T o t a l C a p i t a is
1 4 2 . 4 0 1 ,8
2 5 7 . 4 4 2 ,9
2 2 1 ,5
2 4 . 6 9 1 ,0
1 7 . 8 0 6 ,0
1 2 . 0 3 8 ,9
3 7 . 8 9 9 ,9
2 8 7 . 2 2 6 ,8
7 3 . 9 4 9 ,4
3 0 . 3 4 5 ,0
3 . 6 9 6 ,3
1 0 5 . 2 2 1 ,2
2 4 . 3 2 5 ,0
1 8 . 1 3 6 ,3
2 0 7 . 7 3 2 ,4
8 . 8 8 6 ,0
1 . 0 9 1 ,8
3 2 . 3 6 5 ,5
7 . 7 0 2 ,2
5 . 1 2 6 ,0
9 5 . 6 2 9 ,1
3 7 3 ,7
5 2 . 0 6 1 ,7
3 .0 1 4 . 5 3 8 ,3
8 6 5 . 7 0 7 ,4
1 1 .2 7 5 . 9 4 3 ,9
1 6 .6 0 2 . 5 5 9 ,7
1 .8 2 2 . 9 3 3 ,7
1 4 .7 7 9 . 6 2 6 ,1
%
0 ,8 6 %
1 ,5 5 %
0 ,0 0 %
0 ,1 5 %
0 ,1 1 %
0 ,0 7 %
0 ,2 3 %
1 ,7 3 %
0 ,4 5 %
0 ,1 8 %
0 ,0 2 %
0 ,6 3 %
0 ,1 5 %
0 ,1 1 %
1 ,2 5 %
0 ,0 5 %
0 ,0 1 %
0 ,1 9 %
0 ,0 5 %
0 ,0 3 %
0 ,5 8 %
0 ,0 0 %
0 ,3 1 %
1 8 ,1 6 %
5 ,2 1 %
6 7 ,9 2 %
1 0 ,9 8 %
8 9 ,0 2 %
27. Por esta razo, torna-se relevante a questo de em que medida as dvidas dos
entes federativos para com a Unio sero ou no integralmente honradas,
dado que, freqentemente, no passado, houve iniciativas de novas
renegociaes em detrimento do governo federal. A rigor, qualquer iniciativa
nesse sentido afetar necessariamente o clculo do montante subsidiado pela
Unio, que depende diretamente do cumprimento das regras atuais. Em outras
*233C43E500*
233C43E500
243
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
palavras, mudana de condies favoravelmente aos entes subnacionais no

se dar sem custo para a esfera federal.
*233C43E500*
233C43E500
244
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
2. EVOLUO DA DVIDA DE ESTADOS E MUNICPIOS

28. Grande parte da dvida estadual contabilizada est ligada ao montante
renegociado sob amparo da Lei n 9.496, de 1997. Esta CPI da Dvida Pblica
aprovou o Requerimento n 32/09, de autoria da Deputada J MORAES,
relativo requisio ao Ministrio da Fazenda dos dados relativos dvida
assumida pela Unio, bem como os saldos anuais, amortizaes, juros e
demais despesas.
29. O Ministrio da Fazenda prestou informaes mediante Aviso n 350/MF, de
08/10/2009, esclarecendo que o valor informado da dvida dos Estados incluiu
tambm os recursos emprestados aos Estados no mbito do Programa de
Incentivo Reduo da Presena do Setor Pblico estadual na Atividade
Financeira Bancria PROES, como na Tabela da pgina seguinte.
30. A partir desses saldos iniciais, a dvida estadual refinanciada evoluiu conforme
as regras estabelecidas pela legislao, dependendo dos parmetros tcnicos
estabelecidos nos contratos, que so o indexador, a taxa de juros, o montante
inicial da dvida refinanciada e o percentual de receita lquida real que limita o
pagamento dos encargos financeiros.
*233C43E500*
233C43E500
245
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
*233C43E500*
233C43E500
246
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
*233C43E500*
233C43E500
247
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
31. A rigor, a evoluo da dvida estadual teve comportamento distinto para cada
unidade da Federao. No entanto, o Ministrio da Fazenda encaminhou a
essa CPI informaes agregadas para os Estados, demonstrando o
cronograma de acertos e incorporaes, amortizaes e pagamentos de juros
ao longo do perodo de 1997 a 2008, com o respectivo saldo devedor ao final
do perodo, permitindo apenas que se tenha uma noo agregada dessa
evoluo, como mostra a Tabela a seguir.
Diretoria de Governo/Gepse/Diafi
HAVERES DA UNIO
Refinanciamento da Dvidas dos Estados ao amparo da Lei 9.496/97
Demonstrativo da evoluo da dvida
(R$)
Ano
IGP-D I
(%)
(a) Saldo Devedor

Anterior (1)
(b) Acertos /
( c ) Correo /
Incorporaes
Juros
(f) Amortizaes (4)
(g) Juros
Pagos (5)
(j) Saldo
Devedor (6)
1997
7,48
2.904.141.916,11
1998
1,71
51.611.639.004,11
34.104.785.844,82
6.344.041.215,93
5.161.077.357,91
3.197.303.417,03
51.611.639.004,11
83.702.085.289,92
1999
19,99
83.702.085.289,92
20.925.314.752,83
24.476.802.722,99
5.217.191.131,49
2.956.711.471,20
120.930.300.163,05
2000
9,8
120.930.300.163,05
3.396.235.281,31
20.317.004.338,53
3.632.023.131,52
4.280.780.790,53
136.730.735.860,84
2001
10,4
136.730.735.860,84
-20.891.703,40
24.380.088.457,42
1.534.640.840,68
5.333.199.269,04
154.222.092.505,14
2002
26,41
154.222.092.505,14
193.171.145,81
43.348.883.990,92
1.185.312.872,24
6.172.887.554,13
190.405.947.215,50
2003
7,66
190.405.947.215,50
-385.323.304,04
30.404.518.188,29
1.254.538.519,72
7.453.220.023,39
211.717.383.556,63
2004
12,13
211.717.383.556,63
-1.112.163.559,06
40.282.011.514,28
1.048.965.184,42
7.619.422.454,58
242.218.843.872,85
2005
1,23
242.218.843.872,85
-1.491.522.945,99
21.111.633.852,91
1.449.370.773,36
9.348.168.129,37
251.041.415.877,04
2006
3,8
251.041.415.877,04
1.723.135.341,15
26.290.349.748,98
2.642.498.274,72
10.809.164.074,96
265.603.238.617,49
2007
7,9
265.603.238.617,49
-543.824.440,55
34.622.656.940,23
3.505.375.068,48
10.931.710.995,47
285.244.985.053,22
2008
9,11
285.244.985.053,22
1.421.121.480,35
50.814.927.732,44
4.252.045.745,14
12.972.719.034,83
320.256.269.486,04
Obs.: As informaes acima se referem a valores histricos e podem no contemplar reclculos ocorridos.
(1) Saldo de fechamento de dezembro do ano anterior;
(2) Acumulado de prestao Price posicionada no vencimento, composto de principal e juros;
(3) Acumulado de juros da Price dentro do ano;
(4) Acumulado de amortizaes extraordinria e de prestao dentro do ano;
(5) Acumulado de juros pagos durante o ano;
(6) Saldo posicionado em dezembro do ano de referncia.
Nota: Nos anos de 2003, 2004 e 2005 teve reprocessamentos das dvidas com a variao negativa do IGP-DI.
Nota: ( a ) +/- ( b ) + ( c ) - ( f ) - ( g ) = ( j )
32. Por essa razo, podem refletir algumas incorrees em razo de informaes
relacionadas dvida ou operaes de crdito de algumas unidades
federativas no terem sido corretamente cadastradas. No entanto, esses dados
permitem que se analise a evoluo da dvida contratual de forma
*233C43E500*
233C43E500
248
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
desagregada por unidade federativa, o que engloba a dvida refinanciada no

mbito da Lei 9.596/07.
33. A Tabela abaixo apresenta os dados dessa dvida contratual para cada Estado
da Federao em novembro de 2009. A dvida com instituies financeiras
pode incluir, em alguns casos, dvidas no reconhecidas poca da
renegociao e que foram incorporadas s mesmas condies da Lei 9.496 e
tambm novas operaes de crdito, com condies distintas.
DVIDA CONTRATUAL INTERNA JUNTO AO TESOURO E AO SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL
(Em R$ 1,00)
Saldo Devedor Posio em 11/2009

Credor
Estado
Tesouro Nacional
Acre
Alagoas
Amap
Amazonas
Bahia
Cear
Distrito Federal
Esprito Santo
Gois
Maranho
Mato Grosso
Mato Grosso do Sul
Minas Gerais
Par
Paraba
Paran
Pernambuco
Piau
Rio Grande do Norte
Rio Grande do Sul
Rio de Janeiro
Rondnia
Roraima
Santa Catarina
So Paulo
Sergipe
Tocantins
Total
Instituies
Instituies
Financeiras Pblicas Financeiras Privadas
522.462.803,67
6.027.051.239,60
87.421.499,39
1.554.522.730,48
6.499.705.131,41
1.834.384.930,37
1.191.944.429,91
1.925.344.998,43
11.544.203.563,77
4.807.224.402,18
4.458.556.158,82
6.159.927.252,48
50.794.055.825,76
1.343.738.214,16
1.577.864.305,99
10.476.316.255,97
3.736.377.811,97
1.518.229.719,48
545.739.541,36
35.488.352.776,23
39.641.719.821,54
1.666.623.475,26
143.269.770,37
10.002.596.022,83
150.269.989.383,48
1.199.782.129,97
90.248.849,47
570.450.646,68
6.926.315,61
136.938.163,36
629.844.402,43
923.817.268,57
720.530.914,93
1.141.078.536,05
417.587.551,13
92.127.549,82
321.892.531,04
98.634.959,80
42.276.593,85
3.703.654.382,16
636.827.274,04
421.268.303,34
956.970.565,34
944.246.075,78
373.832.564,98
707.440.406,08
69.612.593,88
989.681.559,05
16.793.701,23
710.607.779,53
1.079.096.960,23
3.457.820.678,74
297.893.831,70
10.282.228,69
355.107.653.044,35
19.478.134.338,04
*233C43E500*
Fonte: Banco Central do Brasil .
233C43E500
249
3.091.115,59
27.826.183,43
538.420.471,87
1.665.681.829,37
68.491.896,15
42.530.498,51
2.302.020,49
1.776.155,76
4.792.518,44
112.407.772,53
35.204.625,28
2.502.525.087,42
Total
1.092.913.450,35
6.037.068.670,80
224.359.662,75
2.184.367.132,91
7.423.522.399,98
2.554.915.845,30
2.360.849.149,39
2.342.932.549,56
12.174.751.585,46
5.129.116.933,22
4.557.191.118,62
6.202.203.846,33
56.163.392.037,29
1.980.565.488,20
2.067.624.505,48
11.475.817.319,82
4.682.925.908,24
1.892.062.284,46
1.253.179.947,44
35.559.741.525,87
40.631.401.380,59
1.683.417.176,49
853.877.549,90
11.086.485.501,50
153.840.217.834,75
1.532.880.586,95
100.531.078,16
377.088.312.469,81
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
34. Para se ter uma melhor percepo do impacto do crescimento da dvida

refinanciada para cada Estado, interessante analisar a evoluo da dvida
contratual com o Tesouro Nacional em relao evoluo da receita lquida
real de cada Estado, que reflete a evoluo da atividade econmica estadual
no que tange a seus impactos na arrecadao. Isso permite que se avalie o
peso real do endividamento em cada uma dessas unidades federativas.
35. A Tabela da pgina seguinte apresenta as posies da dvida estadual
contratual com o Tesouro Nacional em dezembro de 2000 e dezembro de
2009, assim como a receita lquida real dos Estados nas mesmas datas.
Apresenta, ainda, a razo dvida/receita lquida nos dois perodos.
36. De acordo com os dados apresentados, nota-se que a evoluo da dvida
contratual com o Tesouro difere muito de Estado para Estado. Tal dinmica
dependente no s das condies iniciais do contrato e das taxas reais
pactuadas, mas tambm do comportamento da receita lquida real de cada
Estado.
37. Alguns Estados, por exemplo, apresentavam em 2000, prximo ao momento
da renegociao, um estoque de dvida bastante elevado em relao receita
lquida real, sinalizando que teriam mais dificuldades em amortizar a dvida, a
partir dos percentuais fixos sobre a receita lquida real estabelecidos nos
contratos.
38. Ainda assim, nota-se que alguns Estados, ao longo dos nove anos analisados,
conseguiram reduzir substancialmente a razo dvida/receita lquida, o que
reflete uma melhor condio de pagamento para o futuro, ou uma dinmica da
dvida mais favorvel.
*233C43E500*
233C43E500
250
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
EVOLUO DA DVIDA CONTRATUAL COM O TESOURO E RECEITA LQUIDA REAL, 2000 E 2009
(R$ milhes)
Em 12/2000
Estado
Acre
Alagoas
Amap
Amazonas
Bahia
Cear
Distrito Federal
Esprito Santo
Gois
Maranho
Mato Grosso
Mato Grosso do Sul
Minas Gerais
Par
Paraba
Paran
Pernambuco
Piau
Rio Grande do Norte
Rio Grande do Sul
Rio de Janeiro
Rondnia
Roraima
Santa Catarina
So Paulo
Sergipe
Tocantins
Total
Em 12/2009
Dvida
Receita Lquida
Real
(A)
(B)
(A)/(B)
Dvida
Receita Lquida
Real
(C)
(D)
(C)/(D)
645,5
2.020,10
40,2
1.904,50
7.136,30
2.663,60
699,8
1.814,70
7.916,90
3.994,60
4.315,80
3.980,60
24.595,30
1.448,40
2.201,10
6.809,30
4.138,90
1.988,90
924,2
16.901,80
24.367,30
1.189,60
119,1
4.699,20
73.806,80
1.178,40
87,8
48,59
75,51
42,56
145,55
332,55
208,97
409,24
181,86
170,92
136,36
144,58
79,11
632,38
171,85
105,12
409,76
236,62
75,8
123,57
440,76
607,02
60,13
32,95
199,75
2.107,81
88,3
68,49
13,28
26,75
0,94
13,08
21,46
12,75
1,71
9,98
46,32
29,29
29,85
50,32
38,89
8,43
20,94
16,62
17,49
26,24
7,48
38,35
40,14
19,78
3,61
23,53
35,02
13,35
1,28
518,7
6.021,70
86,4
1.545,60
6.440,60
1.819,60
1.189,20
1.917,20
11.529,50
4.770,70
4.424,20
6.127,70
50.858,50
1.337,90
1.560,60
10.456,70
3.690,80
1.482,30
535,8
35.519,20
39.676,20
1.662,30
142,2
9.968,10
150.274,30
1.192,00
88,8
160,41
264,08
143,98
467,36
1.054,57
602,2
790,25
572,39
567,09
471,31
447,01
330,85
1.931,57
607,21
310,49
986,58
696,53
277,6
351,75
1.149,21
1.988,96
241,02
111,02
695,07
5.494,24
307,22
269,72
3,23
22,8
0,6
3,31
6,11
3,02
1,5
3,35
20,33
10,12
9,9
18,52
26,33
2,2
5,03
10,6
5,3
5,34
1,52
30,91
19,95
6,9
1,28
14,34
27,35
3,88
0,33
201.588,70
7.336,11
27,48
354.836,80
21.289,69
16,67
Fonte: Banco Central do Brasil e Secretaria do Tesouro
39. A Tabela seguinte apresenta a relao entre a receita lquida dos Estados em
dezembro de 2009 e dezembro de 2000. De forma geral houve uma evoluo
*233C43E500*
233C43E500
251
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
significativa, traduzindo o esforo de arrecadao empreendido pelos Estados

ao longo do perodo, bem como o crescimento da economia.
*233C43E500*
233C43E500
252
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
RECEITA LQUIDA REAL POR ESTADO, 2000 E 2009

(R$ milhes)
Em Dezembro
Estados
2000
Acre
Alagoas
Amap
Amazonas
Bahia
Cear
Distrito Federal
Esprito Santo
Gois
Maranho
Mato Grosso
Mato Grosso do Sul
Minas Gerais
Par
Paraba
Paran
Pernambuco
Piau
Rio Grande do Norte
Rio Grande do Sul
Rio de Janeiro
Rondnia
Roraima
Santa Catarina
So Paulo
Sergipe
Tocantins
(B)/(A)
2009
(A)
(B)
48,59
75,51
42,56
145,55
332,55
208,97
409,24
181,86
170,92
136,36
144,58
79,11
632,38
171,85
105,12
409,76
236,62
75,8
123,57
440,76
607,02
60,13
32,95
199,75
2.107,81
88,3
160,41
264,08
143,98
467,36
1.054,57
602,2
790,25
572,39
567,09
471,31
447,01
330,85
1.931,57
607,21
310,49
986,58
696,53
277,6
351,75
1.149,21
1.988,96
241,02
111,02
695,07
5.494,24
307,22
3,30
3,50
3,40
3,21
3,17
2,88
1,93
3,15
3,32
3,46
3,09
4,18
3,05
3,53
2,95
2,41
2,94
3,66
2,85
2,61
3,28
4,01
3,37
3,48
2,61
3,48
68,49
269,72
3,94
Fonte: Secretaria do Tesouro Nacional. Elaborao das Consultorias.
*233C43E500*
233C43E500
253
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
40. Nota-se, contudo, que os Estados mais importantes, com economias mais
diversificadas e estabelecidas, apresentaram desempenho de suas receitas
lquidas pior que Estados menores, o que, em certa medida, se refletiu na
dinmica mais desfavorvel de suas dvidas com o Tesouro.
41. De maneira geral, contudo, nota-se que, a despeito do crescimento expressivo
da dvida estadual em valores correntes, quando se filtra o crescimento
igualmente expressivo das receitas lquidas dessas unidades federativas, notase que houve uma reduo generalizada da relao dvida/receita, apontando
para uma melhora da situao fiscal dos Estados em relao situao de
uma dcada atrs. No obstante, isso no elide a constatao de que os
Estados que apresentavam situao mais comprometida no passado ainda se
encontram em situao menos confortvel hoje, reflexo de uma dinmica da
dvida mais desfavorvel.
42. No que tange evoluo da dvida municipal, seu montante, conforme dados
do Banco Central em saldos de outubro de 2009, podem ser descritos na
Tabela abaixo:
DVIDA LQUIDA DO SETOR PBLICO

Saldo em Outubro de 2009
(R$ milhes)
Total
1.330.863
Governo Federal
956.518
(35.136)
Governos Estaduais
346.074
Governos Municipais
Empresas Estatais
56.500
6.906
Fonte: Banco Central do Brasil
*233C43E500*
233C43E500
254
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
43. Grande parte dessa dvida relativa renegociao implementada pela MP

2.118/2000, superando os R$ 50 bilhes, como denota um refinamento do
quadro da dvida pblica lquida, desagregada pelo nvel municipal.
DVIDA LQUIDA DOS GOVERNOS MUNICIPAIS

Saldo em Outubro de 2009
(R$ milhes)
Total
54.535
Renegociao (MP n 2.118/00)
50.194

Dvidas Reestruturadas
Dvida Bancria Municipal
Depsitos vista
1.796
271
5.744
(213)
(3257)
44. A dvida dos Municpios com o INSS no est includa nesse montante,
constituindo importante parcela do endividamento municipal e com grande
peso econmico, larga abrangncia e dinmica de crescimento desfavorvel,
em funo de sua indexao Selic, conforme Tabela da prxima pgina.
45. Um montante de R$ 32,6 bilhes constitua o saldo devedor dos Municpios ao
final de 2009. Esta dvida, refinanciada pela Unio, est sujeita a um rgido
sistema de cobrana, associado reteno automtica de repasses do Fundo
de Participao dos Municpios em caso do no pagamento das parcelas.
*233C43E500*
233C43E500
255
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
DVIDAS PREVIDENCIRIAS MUNICIPAIS POR UNIDADE DE FEDERAO

Folha nica do Anexo I da Nota RFB/Codac-Corec n 5, de 21 de outubro de 2009
(Em R$)
Crditos (R$)
Parcelamentos (R$)
UF
Total
Administrativos
Judiciais
Administrativos
Especiais
Judiciais
AC
AL
AM
AP
BA
CE
ES
GO
MA
MG
MS
MT
PA
PB
PE
PI
PR
RJ
RN
RO
RR
RS
SC
SE
SP
TO
16.043.050,85
136.807.476,40
287.404.162,32
12.858.725,96
2.099.951.541,97
657.950.122,80
181.643.715,18
507.005.432,26
573.404.984,30
790.402.964,21
109.501.926,03
93.766.785,07
669.985.734,22
344.120.782,45
686.143.811,74
211.307.791,01
204.930.451,91
872.704.849,54
294.953.513,52
85.773.680,04
100.674.996,06
80.465.985,92
194.091.667,02
211.012.034,52
1.225.643.706,31
240.635.648,11
2.547.115,14
164.133.134,74
788.381.523,13
0
1.014.330.542,12
104.155.361,55
103.431.775,19
156.090.676,31
763.786.352,00
564.633.107,29
40.222.127,83
99.751.701,57
187.890.114,07
46.355.989,70
233.273.782,83
95.471.736,85
125.047.269,31
426.705.488,32
40.154.053,96
20.574.687,55
35.318.813,85
196.363.398,50
91.359.615,35
69.677.513,40
1.167.203.296,27
45.663.555,56
5.595.134,55
44.290.058,10
38.235.961,76
8.114.425,31
586.274.478,47
227.843.200,44
55.496.772,86
142.371.995,94
63.682.631,00
166.137.926,78
23.417.455,21
28.578.948,10
133.133.489,21
103.234.537,52
168.977.134,94
42.087.427,65
63.984.144,12
157.992.397,49
95.874.016,65
31.438.626,59
25.028.703,00
41.363.157,74
13.137.237,11
148.454.705,91
263.239.726,68
64.762.003,84
35.496.381,05
77.850.219,17
45.475.262,59
26.470.941,00
1.577.989.270,93
140.052.648,13
312.596.384,81
417.500.978,89
230.979.987,25
1.007.981.027,20
96.232.771,54
132.260.232,59
172.456.761,93
682.895.309,77
863.447.140,82
102.627.545,53
474.086.705,90
737.137.713,62
210.382.249,47
22.545.663,08
610.559,54
673.475.155,09
218.165.458,61
132.388.508,79
3.789.453.529,53
43.511.151,28
266.349,27
2.771.484,73
699.773,11
0
5.378.331,55
688.979,57
4.263.180,20
7.586.089,02
1.204.381,68
16.220.256,24
26.965,48
586.133,38
42.837.206,68
663.920,52
6.181.928,17
4.205.769,71
7.537.860,34
30.845.092,55
3.391.108,16
967,41
0
10.714.472,95
2.814.119,51
5.726.661,80
15.625.588,61
3.751,99
59.948.030,86
425.852.373,14
1.160.196.682,91
47.444.092,27
5.283.924.165,04
1.130.690.312,49
657.431.828,24
1.230.555.172,42
1.633.058.336,23
2.545.375.281,72
269.401.246,09
354.943.800,71
1.206.303.306,11
1.177.270.539,96
1.958.023.798,50
455.700.270,75
875.586.431,58
2.225.385.541,52
644.754.941,76
160.333.624,67
161.633.072,45
1.002.382.170,20
519.568.097,60
567.259.424,42
6.461.165.847,40
394.576.110,78
Totais
10.889.185.539,72
6.582.522.732,39
2.742.746.296,97
12.224.069.558,11
170.240.372,63
32.608.764.499,82
Observaes:
1 - Posio do dia 17 de outubro de 2009.
2 - Considerando as dvidas dos poderes executivo e legislativo, das autarquias e fundaes municipais.
3 - No esto includos divergncias entre a GFIP e GPS.
*233C43E500*
233C43E500
256
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
ANEXO E ESTATSTICAS DA DVIDA

1. As Tabelas Indicadores Externos, Indicadores Fiscais, Dvida Pblica Federal
Interna em Poder do Pblico, Dvida Pblica Federal Interna e Externas,
Prazo Mdio da Dvida Pblica Federal Interna e Externa em Poder do
Pblico, Custo Mdio da Dvida Pblica Federal Interna e Externa em
Poder do Pblico e Indicadores dos Planos Anuais de Financiamento PAF
foram elaboradas a partir de registros anlogos constantes da publicao
Dvida Pblica: A Experincia Brasileira. Braslia. Secretaria do Tesouro
Nacional; Banco Mundial, 2009.
2. As informaes constantes das tabelas da publicao foram atualizadas at o
ano de 2009 e ajustes foram introduzidos em razo de estatsticas mais
recentes disponibilizadas pelo Banco Central e pela Secretaria do Tesouro
Nacional. Em especial, foram incorporados novos dados sobre Produto Interno
Bruto e dvidas pblicas interna e externa.
*233C43E500*
233C43E500
257
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
INDICADORES EXTERNOS
(em U$ milhes)
Ano
Dvida externa
pblica
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
Reservas
Dvida externa Dvida externa
Dvida externa
a
b
lquida
privada
bruta
internacionais
98.540
106.083
104.726
107.682
107.785
106.803
103.245
102.492
95.316
112.512
113.534
106.299
108.605
125.573
135.914
132.388
100.383
89.334
86.391
84.610
96.393
16.966
17.355
19.184
28.267
37.941
41.492
56.011
77.442
104.681
129.131
127.935
129.858
101.329
85.138
79.016
68.987
69.068
83.255
106.827
113.730
101.801
115.506
123.439
123.910
135.949
145.726
148.295
159.256
179.934
199.998
241.644
241.469
236.157
209.934
210.711
214.930
201.374
169.450
172.589
193.219
198.340
198.194
9.679
9.973
9.406
23.754
32.211
38.806
51.840
60.110
52.173
44.556
36.342
33.011
35.866
37.823
49.296
52.935
53.799
85.839
180.334
206.806
239.054
96.978
104.889
107.869
99.626
98.645
88.204
92.347
100.562
130.855
182.267
190.319
190.317
162.704
164.999
150.993
135.702
101.082
74.821
-11.948
-27.683
-61.781
PIB
Exportaes Relao entre dvida externa bruta

de bens e
PIB (%) Exportaes
servios
Reservas
de bens
415.916
469.318
405.679
387.295
429.685
543.087
770.350
840.268
871.274
843.985
586.777
644.984
553.771
504.359
553.603
663.783
882.439
1.088.767
1.366.544
1.636.022
1.577.264
34.383
31.414
31.620
35.793
38.555
43.545
46.506
47.747
52.994
51.140
48.011
55.086
58.223
60.362
73.084
96.475
118.308
137.807
160.649
197.942
152.995
11,9
12,3
13,2
5,7
4,3
3,7
2,9
2,9
3,7
5,0
6,2
6,6
5,8
5,6
4,4
3,8
3,2
2,0
1,1
1,0
0,8
27,8
26,3
30,5
35,1
32,2
26,3
19,9
20,6
22,0
26,5
38,4
33,6
37,9
41,8
38,8
30,3
19,2
15,9
14,1
12,1
12,6
3,4
3,9
3,9
3,8
3,6
3,3
3,3
3,6
3,6
4,4
4,7
3,9
3,6
3,5
2,9
2,1
1,4
1,3
1,2
1,0
1,3
Fonte: Banco Central.

a
b
Inclui as dividas de curto, mdio e longo prazos. Exclui emprstimos intercompanhias a partir de 1998.
Conceito de liquidez internacional.
INDICADORES FISCAIS
(em %PIB)
Ano
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
DPMFi
DPFe
48,8
47,9
42,2
41,4
41,2
45,5
46,5
46,5
42,4
44,9
12,1
13,0
18,3
13,3
10,5
8,3
6,1
4,1
4,4
3,1
DPF
(a+b)
Dvida Bruta
c
do Governo Geral
60,9
60,9
60,4
54,7
51,7
53,7
52,5
50,6
46,8
48,0
Dvida Lquida
d
do Setor Pblico
60,3
68,0
76,7
72,3
68,6
67,7
56,4
58,0
57,9
62,9
45,5
52,2
60,6
54,9
50,6
48,2
47,0
45,1
38,4
42,9
DLSP
Interna Externa
36,5
9,0
42,3
9,9
44,6
16,1
43,5
11,4
42,5
8,1
44,9
3,3
48,0
-1,1
52,5
-7,4
49,3
-10,9
52,1
-9,2
Primrio
-3,2
-3,4
-3,2
-3,3
-3,8
-3,9
-3,2
-3,4
-3,5
-2,1
NFSP
Juros nominais
6,6
6,7
7,6
8,5
6,6
7,3
6,8
6,1
5,5
5,4
Nominal
3,4
3,3
4,4
5,1
2,8
3,4
3,5
2,7
1,9
3,3
Fonte: Banco Central e Secretaria do Tesouro Nacional - STN para DPMFi, DPFe e DPF
a
Dvida Pblica Mobiliria Federal interna. Includos Ttulos da Dvida Securitizada e TDA.
Dvida Pblica Federal externa.
A partir de 2006, indicador calculado pela nova metodologia adotada em 2008 pelo Banco Central. Pela metodologia anterior os nmeros seriam 65,7; 64,4; 63,6 e 68,8,
de 2006 em diante.
d
No inclui a Petrobras
Valor positivo indica dficit. Engloba o governo central (Tesouro Nacional, Banco Central e Previdncia Social), estados, municpios e empresas estatais.
*233C43E500*
233C43E500
258
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
DIVIDA PBLICA FEDERAL INTERNA EM PODER DO PBLICO - 1990 a 2009

c
Ttulos do Tesouro Nacional

Ano
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
OTN
466
687
2.232
3
-
b
BTN
LFT
NTN
102.942 1.390.485
518.193 7.569.674
1.553.547
586.787 24.421.538 162.492.964
13.655
516.680
9.562.413
41
7.771
26.999
50
18.417
21.137
54
44.975
60
63.592
61.865
64
157.171
52.241
67
204.223
98.182
64
265.699
46.233
67
321.734
87.488
100
372.418
127.399
74
443.180
126.721
62
457.757
133.700
48
504.653
167.379
39
412.034
296.598
409.024
452.337
453.131
536.606
500.224
624.273
Ttulos do Banco Central
Total
DPMFi
LTN
CTN/CFT Outros
Total
NBC-E/NBC
LBC
BBC/BBC-A
687.926
2.181.819
30.417
30.417
2.212.236
9.642.101
729.953
1.984.298
2.714.251 12.356.352
- 187.503.521
- 16.331.686 247.093.057 263.424.743 450.928.264
660.547
- 10.753.298
3
2.962.487
2.962.490 13.715.788
519
35.330
2.133
24.320
26.453
61.783
19.535
59.139
22.561
26.784
49.345
108.484
48.077
- 53.982
147.088
32.789
50.316
83.105
230.193
64.755
- 36.772
227.044
11.629
25.282
28.327
65.238
292.282
5.438
4.237 48.893
268.044
33.800
22.537
48.372
104.709
372.753
63.019
491.481
38.118
11.292 76.580
428.462
61.897
1.122
79.190
14.280 86.225
491.691
83.914
83.914
575.605
48.791
19.366 20.441
497.887
126.198
126.198
624.085
13.596
19.214 23.339
556.066
67.125
67.125
623.191
91.055
18.236 21.500
700.767
30.659
30.659
731.426
159.960
17.343 27.858
796.680
13.584
13.584
810.264
263.436
15.799 21.532
972.847
6.815
6.815
979.662
346.984
14.532 23.309
1.093.495
1.093.495
325.149
13.939 24.422
1.224.871
1.224.871
239.143
14.022 21.921
1.264.823
1.264.823
247.270
12.846 13.802
1.398.415
1.398.415
Fonte: At 1999, Banco Central. De 2000 em diante, Secretaria do Tesouro Nacional -STN (Codiv)
a
Dvida Pblica Mobiliaria Federal interna - DPMFi. Cr$ milhes, de 1990 a jul./1993; CR$ milhes, de ago./93 a jun./94; e em R$ milhes, de jul./94 em diante.
Competitivos
Conforme art. 34 da LRF, o Banco Central foi proibido de emitir ttulos da dvida pblica a partir de 4 de maio de 2002. Entretanto, ttulos do Banco Central permaneceram em circulaoat 2005.
DVIDA PBLICA FEDERAL - INTERNA E EXTERNA - EM PODER DO PBLICO - 1995 a 2009

(em R$ milhes)
Dvida Pblica Mobiliria Federal interna - DPMFi

Ano
LTN
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
19.535
48.077
64.755
5.438
38.118
79.190
48.791
13.596
91.055
159.960
263.436
346.984
325.149
239.143
247.270
LFT
18.417
0
63.592
157.171
204.223
265.699
321.734
372.418
433.180
457.757
504.653
412.034
409.024
453.131
500.224
NTN-C
333
9
831
7.022
23.478
46.578
60.591
77.072
65.380
65.650
66.225
59.117
58.006
NTN-D
3.919
12.443
24.187
24.187
27.346
15.000
38.050
49.820
30.026
11.715
5.151
1.307
1.097
-
NTN-B
9.646
17.498
25.432
72.021
167.226
242.268
298.888
329.997
Fonte: Secretaria do Tesouro Nacional
*233C43E500*
233C43E500
259
NTN-F
430
2.776
10.173
48.054
131.824
168.021
224.206
Dvida
securitizada
60.528
15.284
24.517
29.684
25.512
16.044
15.406
19.880
25.448
18.084
19.095
20.777
15.089
12.058
TDA
2.470
2.495
3.060
3.154
2.551
2.276
2.005
1.933
2.411
3.448
4.213
4.859
4.743
4.516
Demais
16.935
23.561
56.731
53.671
125.107
96.716
47.512
46.597
46.175
34.110
30.501
28.931
23.648
26.690
22.138
Ttulos do
Banco Central
49.345
83.105
65.238
104.709
63.019
83.914
126.198
67.125
30.659
13.584
6.815
-
Total (A)
108.484
230.193
292.282
372.753
491.481
575.605
624.085
623.191
731.426
810.264
979.662
1.093.495
1.224.871
1.264.823
1.398.415
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Dvida Pblica Mobiliria Federal externa

Bnus de
a
renegociao
Ano
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
Bnus
globais
7,00
6,51
6,07
5,73
5,52
6,16
3,06
2,68
2,27
1,85
9,09
8,41
7,20
6,87
7,05
7,04
7,61
6,58
6,52
6,96
Euro
bnus
Globais em
real
3,82
3,84
3,39
3,41
3,09
3,68
3,74
3,42
2,98
2,45
5,74
6,09
6,79
6,55
6,31
Total
DPF
7,19
6,72
5,97
5,95
5,89
6,32
6,80
6,15
6,04
6,32
3,58
3,99
3,74
3,31
2,95
2,81
2,98
3,24
3,48
3,53
Fonte: Secretaria do Tesouro -STN

a
b
Ttulos emitidos no mbito da renegociao da dvida externa (Plano Brady). A quase totalidade desses ttulos foi resgatada em abril de 2006.
No inclui o prazo mdio da dvida contratual externa.
PRAZO MDIO DA DVIDA PBLICA FEDERAL - INTERNA E EXTERNA - EM PODER DO PBLICO - 2000 a 2009
(em anos)

Ano
LTN
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
LFT
0,43
0,29
0,25
0,53
0,43
0,79
0,77
0,76
0,59
0,86
NTN-C
2,31
3,07
1,82
1,89
1,45
1,59
1,88
2,18
2,54
2,68
NTN-D
3,15
6,02
5,68
5,74
5,70
6,56
6,79
6,70
7,87
7,55
NTN-B
0,89
1,66
1,51
1,06
0,97
1,00
1,40
0,52
-
8,75
4,90
4,81
5,71
5,47
6,01
NTN-F
2,77
3,14
2,95
2,49
2,07
Dvida
securitizada
6,46
6,26
5,12
4,98
6,58
7,32
7,25
7,32
6,74
6,42
TDA
Demais
4,15
4,33
4,51
4,98
5,35
5,31
5,03
4,69
4,28
4,17
7,60
7,13
9,90
9,16
8,00
6,94
4,95
3,73
8,16
7,89
Total
2,68
3,32
2,94
2,67
2,36
2,29
2,59
3,04
3,28
3,37
Dvida Pblica Mobiliria Federal externa

Ano
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
Bnus de
a
renegociao
7,00
6,51
6,07
5,73
5,52
6,16
3,06
2,68
2,27
1,85
Bnus
globais
9,09
8,41
7,20
6,87
7,05
7,04
7,61
6,58
6,52
6,96
Euro
bnus
Globais em
real
3,82
3,84
3,39
3,41
3,09
3,68
3,74
3,42
2,98
2,45
5,74
6,09
6,79
6,55
6,31
Total
7,19
6,72
5,97
5,95
5,89
6,32
6,80
6,15
6,04
6,32
Fonte: Secretaria do Tesouro -STN

a
b
Ttulos emitidos no mbito da renegociao da dvida externa (Plano Brady). A quase totalidade desses ttulos foi resgatada em abril de 2006.
No inclui o prazo mdio da dvida contratual externa.
*233C43E500*
233C43E500
260
DPF
3,58
3,99
3,74
3,31
2,95
2,81
2,98
3,24
3,48
3,53
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
CUSTO MDIO MENSAL DA DVIDA PBLICA FEDERAL - INTERNA E EXTERNA - EM PODER DO PBLICO - 2005 a 2009
(expresso em % a.a.)

Ms
LFT
Dez./05
Jan./06
Fev./06
Mar./06
Abr./06
Mai./06
Jun./06
Jul./06
Ago./06
Set./06
Out./06
Nov./06
Dez./06
Jan./07
Fev./07
Mar./07
Abr./07
Mai./07
Jun./07
Jul./07
Ago./07
Set./07
Out./07
Nov./07
Dez./07
Jan./08
Fev./08
Mar./08
Abr./08
Mai./08
Jun./08
Jul./08
Ago./08
Set./08
Out./08
Nov./08
Dez./08
Jan./09
Fev./09
Mar./09
Abr./09
Mai./09
Jun./09
Jul./09
Ago./09
Set./09
Out./09
Nov./09
Dez./09
18,59
18,16
17,77
17,39
17,02
16,67
16,34
16,00
15,66
15,32
15,00
14,69
13,46
13,40
13,20
13,00
12,83
12,67
12,27
11,93
11,63
11,42
11,34
11,33
11,33
11,32
11,32
11,31
11,48
11,74
12,19
12,46
13,01
13,48
13,74
13,71
13,73
13,37
12,71
11,75
11,15
10,20
9,58
9,04
8,68
8,68
8,66
8,66
8,66
LTN
NTN-B
18,33
18,11
17,89
17,64
17,39
17,15
16,90
16,66
16,42
16,17
15,94
15,72
15,65
15,49
14,89
14,70
14,50
14,11
13,97
13,79
13,45
13,41
13,29
13,10
12,97
12,91
12,45
12,41
12,41
12,33
12,35
12,37
12,25
12,30
12,39
12,52
12,58
12,59
12,42
12,35
12,18
12,09
11,95
11,62
11,59
11,38
11,34
11,26
11,23
14,00
14,20
14,28
14,47
14,44
14,32
14,19
14,06
13,86
13,88
13,65
13,52
16,41
15,21
16,47
14,20
12,92
12,81
12,66
11,57
14,19
11,03
12,09
13,56
18,78
15,04
15,39
14,82
15,41
19,31
18,02
14,45
11,68
11,25
13,44
13,00
11,52
14,39
16,61
10,47
14,68
14,50
12,48
10,56
9,61
10,71
11,23
13,24
12,17
NTN-C
9,72
10,10
10,60
10,86
11,12
11,05
10,97
11,17
11,33
12,22
13,69
14,51
14,24
16,12
13,79
13,98
10,23
10,15
13,26
13,17
22,02
29,83
23,52
19,59
36,54
24,09
17,55
20,29
19,03
34,23
38,99
32,99
5,60
11,12
22,11
15,23
8,19
4,19
13,86
0,83
7,68
8,79
8,51
4,67
5,12
15,45
10,38
11,22
6,58
NTN-D
119,69
-5,04
-8,61
26,95
-1,37
-5,92
9,69
-47,98
31,02
22,99
-28,75
-10,43
-5,38
4,27
7,30
-22,84
1,16
-38,97
10,04
-16,42
81,32
-52,58
-38,96
48,73
2,58
4,29
-38,12
81,57
-27,32
-27,81
-15,30
-6,03
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
NTN-F
0,00
1,24
2,34
3,32
4,19
4,98
5,67
6,28
6,82
7,30
7,74
8,15
14,87
14,50
14,01
13,84
13,61
13,31
13,01
12,72
12,62
12,59
12,57
12,55
12,53
12,54
12,44
12,45
12,46
12,48
12,50
12,53
12,61
12,67
12,73
12,81
12,81
12,82
12,81
12,81
12,81
12,80
12,77
12,76
12,73
12,66
12,66
12,66
12,66
TDA
7,15
7,09
7,09
6,95
6,93
6,86
6,83
6,74
6,70
6,65
6,51
6,46
6,43
7,06
5,47
6,68
6,10
6,49
5,73
6,25
6,16
4,97
5,83
5,23
5,28
5,65
4,80
5,01
5,68
5,45
5,94
6,72
6,49
6,88
7,40
6,62
7,09
6,82
5,14
6,14
5,01
4,99
5,22
5,58
4,60
4,37
4,37
4,35
4,97
Dvida
securitizada
8,58
8,55
8,51
8,46
8,39
8,32
8,25
8,17
8,07
7,98
7,91
7,83
8,18
8,13
7,83
7,65
7,62
7,42
7,26
7,07
6,93
7,14
6,92
6,89
7,13
6,87
6,63
6,46
6,95
7,25
7,58
7,63
7,36
7,67
8,23
8,24
7,61
7,39
6,80
6,42
5,83
6,17
6,03
5,74
5,34
5,43
5,39
5,62
5,71
Fonte: Secretaria do Tesouro Nacional - STN

a
Ttulos emitidos no mbito da renegociao da dvida externa (Plano Brady). A quase totalidade desse ttulos foi resgatada em abril de 2006
No inclui o custo da dvida pblica contratual externa.
*233C43E500*
233C43E500
261
Demais
44,13
30,66
17,81
15,30
11,89
19,57
15,99
14,50
22,30
13,24
12,02
7,57
2,43
6,46
7,75
-5,66
4,13
-13,46
8,19
-1,97
33,63
-15,39
-9,46
23,85
12,83
9,62
-11,33
33,95
-4,19
1,40
11,81
8,07
26,04
114,64
73,39
81,47
6,52
1,64
27,95
-9,52
-22,87
-35,47
0,99
-12,99
10,59
-17,30
-1,66
10,38
3,80
Total
18,85
18,46
18,11
17,76
17,37
16,99
16,58
16,25
15,90
15,72
15,40
15,12
14,19
14,21
13,99
13,02
12,86
11,99
12,71
12,01
13,74
11,89
12,00
13,02
14,52
13,14
12,15
`
13 31
12,53
14,20
14,45
13,58
12,30
14,08
14,73
14,51
12,32
12,54
13,97
10,48
11,22
10,46
10,77
9,61
9,76
9,84
10,16
10,89
10,31
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
(cont.)
(expresso em % a.a.)
Dvida Pblica Mobiliria Federal externa - DPFe

Ms
Bnus de
renegociao
123,37
13,16
-18,20
-43,80
-54,3
-36,80
65,30
26,70
11,50
-38,60
294,00
219,60
-48,50
-49,00
14,50
13,20
-6,00
-12,30
18,60
30,40
-0,60
-10,90
103,30
21,80
-14,00
13,03
-13,16
13,02
32,74
12,64
-16,34
12,46
29,67
12,46
-49,49
12,18
15,51
11,93
-7,61
11,92
69,85
11,92
-15,61
11,92
-30,97
11,92
77,91
11,92
3,10
11,92
12,30
11,92
-19,04
11,92
186,81
11,92
-37,50
11,92
-32,97
11,92
-4,69
11,92
-17,11
11,92
-12,75
11,92
311,93
11,92
8,79
11,92
264,98
11,92
202,98
11,92
-61,41
11,92
39,37
11,92
35,45
11,92
-52,24
11,92
-27,88
11,92
-11,98
11,92
-17,30
11,92
24,50
11,92
-30,60
11,94
-5,41
11,94
43,10
11,95
-35,81
11,95
Bnus globais Euro bnus

Dez./05
Jan./06
Fev./06
Mar./06
Abr./06
Mai./06
Jun./06
Jul./06
Ago./06
Set./06
Out./06
Nov./06
Dez./06
Jan./07
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Mar./07
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Jul./07
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Set./07
Out./07
Nov./07
Dez./07
Jan./08
Fev./08
Mar./08
Abr./08
Mai./08
Jun./08
Jul./08
Ago./08
Set./08
Out./08
Nov./08
Dez./08
Jan./09
Fev./09
Mar./09
Abr./09
Mai./09
Jun./09
Jul./09
Ago./09
Set./09
Out./09
Nov./09
Dez./09
118,02
-40,70
-33,80
33,90
-35,80
234,60
-46,70
18,40
-8,40
36,30
-6,80
27,20
-6,53
2,95
5,92
-23,82
-0,19
-39,81
8,52
-17,59
78,75
-53,26
-39,84
46,58
1,11
2,82
-39,00
78,91
-28,39
-28,87
-16,61
-7,49
83,39
574,32
-229,32
279,10
12,39
-1,20
59,26
-19,29
-49,03
-68,44
-3,71
-30,19
-19,94
-46,01
-13,00
14,86
2,95
Globais
em real
106,41
13,20
13,20
13,20
13,20
13,20
13,20
13,20
13,20
13,20
13,20
13,20
-10,45
-1,31
1,55
-26,97
-4,26
-42,24
4,15
-20,90
71,61
-55,08
-42,19
40,72
-2,99
-1,33
-41,43
71,84
-31,20
-31,68
-19,81
-11,07
75,90
547,72
215,88
263,96
7,92
-4,81
53,58
-22,13
-50,76
-69,37
-6,92
-32,56
15,67
-47,88
-15,86
11,09
-0,31
Demais
Total
133,92
-32,20
-40,90
20,40
7,10
281,00
-56,80
17,40
-18,30
15,20
5,00
55,00
-29,98
-10,11
25,57
-23,69
22,01
-46,66
28,54
-
115,23
-36,60
-35,50
36,60
-26,20
238,50
-45,30
17,60
.-7,50
32,10
-4,60
37,70
-6,80
-1,08
10,10
-19,86
4,88
-35,95
9,90
-12,92
70,25
-40,12
-32,18
46,49
2,74
5,24
-29,64
85,20
-24,58
-23,82
-10,95
-5,99
59,89
460,67
174,04
246,29
35,68
-7,78
51,98
-9,67
-43,06
-54,75
-2,82
-23,50
19,49
-37,11
-8,87
18,01
-0,72
Fonte: Secretaria do Tesouro Nacional - STN (Codiv)

a
Ttulos emitidos no mbito da renegociao da dvida externa (Plano Brady). A quase totalidade desse ttulos foi resgatada em abril de 2006
No inclui o custo da dvida pblica contratual externa.
*233C43E500*
233C43E500
262
DPF
31,21
29,63
28,24
27,03
25,62
24,50
23,15
22,25
21,25
20,97
19,92
19,02
12,23
13,00
13,64
10,21
12,19
8,27
12,37
10,19
17,97
8,28
9,10
15,21
13,76
12,63
9,62
17,73
10,34
12,03
13,02
12,48
15,02
42,94
25,72
31,60
14,05
11,00
16,84
9,00
7,46
6,22
9,93
7,69
10,31
7,27
9,12
11,28
9,72
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
*233C43E500*
233C43E500
263
CMARA DOS DEPUTADOS

RELATRIO FINAL
Relator

Presidente
*233C43E500*
233C43E500
264

RELATORIO FINAL DA CPI DIVIDA PUBLICA - 11-05-2010 - Versao Autenticada PDF

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CMARA DOS DEPUTADOS

Comisso Parlamentar de Inqurito destinada a investigar a dvida pblica

RELATOR: DEPUTADO PEDRO NOVAIS

PRESIDENTE: DEPUTADO VIRGLIO GUIMARES

CMARA DOS DEPUTADOS

PROJETO DE LEI COMPLEMENTAR N

2. AUDINCIA EM 30 DE SETEMBRO DE 2009 COM OS ADVOGADOS

1. AUDINCIA EM 23 DE SETEMBRO DE 2009 COM OS ECONOMISTAS RAUL

ANEXO A AUDINCIAS PBLICAS........................................................................ 48

CMARA DOS DEPUTADOS

4. AUDINCIA PBLICA REALIZADA EM 14 DE OUTUBRO DE 2009 COM

14. AUDINCIA EM 24 DE FEVEREIRO DE 2010 COM MARIA DE LOURDES

13. AUDINCIA EM 10 DE FEVEREIRO DE 2010 COM DER DE MORAIS DIAS

12. AUDINCIA EM 16 DE DEZEMBRO DE 2009 COM LUIZ CARLOS BRESSER

CMARA DOS DEPUTADOS

II. A COMISSO DO SENADO DE 1987-89 ......................................................... 153

2. EVOLUO DA DVIDA DE ESTADOS E MUNICPIOS .................................. 245

ANEXO E ESTATSTICAS DA DVIDA .................................................................. 257

1. HISTRICO DO ENDIVIDAMENTO DE ESTADOS E MUNICPIOS E SUA

CMARA DOS DEPUTADOS

I. ORIGEM E OBJETO DA CPI

4. Sem dvida esta CPI fez o mais profundo trabalho de investigao e

3. Os relatores parciais que repartiram conosco esta incumbncia

CMARA DOS DEPUTADOS

II. PRIMEIRAS CONSIDERAES

9. Temos a destacar as dificuldades com que a Comisso se deparou. Dois

8. De outro lado, o consultor Raul Velloso, em audincia de 23/9/09, disse

7. Na nossa primeira reunio, diversos parlamentares trouxeram suas

CMARA DOS DEPUTADOS

mesmo que se tratasse da comisso mista prevista no art. 26 do Ato das

13. Ainda assim, os ministrios da rea econmica e o Banco Central do

12. A documentao referente a perodos pregressos tambm difcil de

CMARA DOS DEPUTADOS

o mundo adota prtica semelhante. O regulamento do Copom (anexo

19. A inflao dos preos administrados foi assunto objeto de debates na

18. Houve requerimentos de informaes ao Banco Central solicitando o

17. O CMN constitudo pelo Ministro da Fazenda (presidente), pelo

CMARA DOS DEPUTADOS

progredir na desindexao da economia, construir um novo ndice como

22. A estratgia de financiamento da dvida pblica mobiliria federal,

21. Mais recentemente, outro fator tem determinado o crescimento

CMARA DOS DEPUTADOS

26. O papel da poupana externa foi positivo nos anos de crescimento

25. Uma vertente predominante da teoria econmica postula que patamares

24. No se pode ignorar o contexto histrico e econmico que deu origem

CMARA DOS DEPUTADOS

CMARA DOS DEPUTADOS

DVIDA DE ESTADOS E MUNICPIOS

31. O comprometimento crescente dos recursos fiscais dos Estados mais

30. O comportamento das dvidas estaduais, antes de sua assuno pelo

29. A dvida de Estados e Municpios veio crescendo desde meados dos

CMARA DOS DEPUTADOS

32. Em 1997, sob a disciplina jurdica da Lei 9.496/97, a Unio assumiu e

35. Alm disso, a Lei 8.212/91 estabeleceu o parcelamento dos dbitos

34. A renegociao das dvidas municipais, por seu turno, envolveu

CMARA DOS DEPUTADOS

descaracterizaria o instituto jurdico da compensao, s admitida

42. Haveria, como conclumos de nossas observaes ou foram citados por

41. A soluo para que os Estados pudessem ampliar seus limites de

40. Em seu depoimento, o Ministro da Fazenda declarou-se contrrio a

CMARA DOS DEPUTADOS

Olivier Blanchard e outros, em fevereiro deste ano, publicaram o j citadssimo estudo

46. O rpido crescimento das operaes compromissadas2 em relao ao